Nadapdap, J. P. and Kristianto, A. H. (2021) “Pengaruh Aspek Investasi dan Aspek Likuiditas terhadap Keputusan Kebijakan Deviden”, Sebatik, 25(2).
Submitted:  2021/11/08 Accepted:  2021/11/30 Published:  2021/12/01

## PENGARUH ASPEK INVESTASI DAN ASPEK LIKUIDITAS TERHADAP KEPUTUSAN KEBIJAKAN DEVIDEN
Jones Parlindungan Nadapdap 1) dan Aloyisus Hari Kristianto 2)
1,2 Manajemen, Institut Shanti Bhuana
1,2 Jl Bukit Karmel no 1, Bengkayang, Kalimantan Barat, 79211 E-mail : jones.parlindungan@shantibhuana.ac.id 1) , aloysius.hari@shantibhuana.ac.id 2)

## ABSTRAK
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh  aspek  investasi  dan  aspek  likuiditas  terhadap  keputusan  kebijakan dividen.  Variabel  investasi  perusahaan  yang  dipergunakan  sebagai  parameter  adalah asset  growth dan  aspek  likuiditas mempergunakan parameter current ratio . Kemampuan perusahaan dalam mengelola kebutuhan dana yang didapatkan dari pasar modal melalui investasi yang dilakukan para pemilik saham atau investor. Perbedaan cara atau karakter perusahaan yang sudah mapan atau berkembang pesat dengan perusahaan yang baru berkembang dalam mengalokasikan dana terhadap aktivitas operasional sebagai suatu fenomena yang menarik untuk dilakukan penelitian. Analisis yang dipergunakan adalah analisis  deskriptif  kuantitatif.  Alat  analisis  yang  digunakan  adalah  regresi  data  panel  software  Eviews  9.  Jumlah  data sampel  yang  dipergunakan  adalah  21  perusahaan  yang  masuk  kategori  LQ45  pada  laporan  agustus  2019  (periode  2015- 2019),  perusahaan atau emiten  yang  membagikan dividen  selama 3 tahun berturut-turut  dan perusahaan diluar perbankan dan  infrastruktur  karena  keterbatasan  kategori  asset  pada  saat  melakukan  pengukuran asset  growth .  Hasil  penelitian menunjukkan bahwa variabel asset growth berpengaruh positif dan signifikan terhadap dividend pay-out ratio , dan variabel current ratio memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap dividend pay-out ratio.
Keywords: Keputusan, Kebijakan Dividen, Aspek Likuiditas, Aspek Investasi, Pasar Modal.

## 1. PENDAHULUAN
Pasar  modal  memiliki  arti  sebagai  pasar  untuk berbagai instrument keuangan (sekuritas) jangka panjang yang dapat diperjualbelikan, baik berupa hutang maupun modal  itu  sendiri,  baik  yang  diterbitkan  oleh  instansi pemerintah,  otoritas  publik,  atau  perusahaan  swasta (Husnan,  2015).  Pasar  modal  memiliki  peranan  yang sangat penting dalam mobilisasi ataupun mengumpulkan dana  dari  masyarakat  atau  investor  dalam  mendukung atau  menunjang  pembangunan  nasional.  Akses  dana yang  ada  di  pasar  modal  membuat  banyak  perusahaan nasional  maupun  perusahaan  yang  berbentuk  patungan dalam  mengumpulkan  dana  dari  masyarakat  dengan tujuan  yang  beragam.  Tujuan  utama  yang  dilakukan adalah  meningkatkan  produktivitas  kerja  perusahaan melalui  ekspansi  usaha  dan/atau  pembenahan  struktur modal perusahaan dalam meningkatkan daya saing.
Saham  merupakan  salah  satu  produk  yang  ada  pada aktivitas  pasar  modal,  selisih  atas  bergeraknya  harga saham dapat membuat investor mendapatkan keuntungan atau  pendapatan  atau return . Return yang  diperoleh investor  atas  dana  atau  modal  yang  di  investasi  pada saham dalam bentuk laba atau umumnya disebut sebagai dividen  ataupun  selisih  harga  jual  saham  dengan  harga beli  saham  atau  umumnya  disebut  sebagai capital  gain . Harga  saham  dapat  didefinisikan  sebagai  harga  yang terjadi  di  bursa  pada  periode  tertentu  (Darmadji  & Fakhrudin,  2012).  Harga  saham  yang  terjadi  bisa mengalami  perubahan  naik  atau  mengalami  penurunan
harga dalam rentang waktu yang cukup cepat. Perubahan harga saham dapat berubah dalam hitungan menit bahkan dapat  berubah  dalam  hitungan  jam  atau  menit  atau bahkan  dalam  hitungan  detik.  fluktuasi  tersebut disebabkan  karena  aktivitas  antara  permintaan  dengan penawaran  dan  antara  pembeli  saham  dengan  penjual saham pada pasar modal.
Pada umumnya investor berusaha untuk meningkatkan  kekayaannya  dengan  mengantisipasi keuntungan berupa Dividen dan capital gain . Di sisi lain, perusahaan  mengantisipasi  ekspansi  lanjutan  dalam operasi operasionalnya, yang dapat segera menghasilkan lebih  banyak  profitabilitas.  Kebijakan  dividen  sangat penting bagi pemegang saham karena memastikan bahwa dividen  dibayarkan  sesuai  dengan  harapan  mereka. Investor  yang  menghindari  risiko (Risk  Aversion) percaya  bahwa  semakin  besar  jumlah  keuntungan  yang diharapkan  atau  diprediksi  atas  hasil  atau  pengembalian risiko,  semakin  besar  risikonya.  Dividen  yang  diperoleh sekarang akan bernilai lebih dari keuntungan modal yang diperoleh  di  masa  depan.  Akibatnya,  investor  non- spekulatif  akan  lebih  memilih  dividen  daripada capital gain .
Investor  pada  saat  melakukan  investasi  di  pasar modal  selalu  melakukan  beberapa  pertimbangan, investor  juga  memerlukan  informasi  yang  akurat  untuk memastikan  sejauh  mana  keterkaitan  antara  variabel- variabel  yang  menyebabkan  harga  fluktuatif  terhadap harga saham suatu perusahaan yang akan
© 2021, The Author(s). This is an open access article, free of all copyright, that anyone can freely read, download, copy, distribute, print, search, or link to the full texts  or  use  them  for  any  other  lawful  purpose.  This  article  is  made  available  under  a  Creative  Commons  Attribution  4.0  International  License,  which  permits unrestricted  use,  distribution,  and  reproduction  in  any  medium,  provided  the  original  work  is  properly  cited.  SEBATIK  is  a  journal  of  the  STMIK  Widya  Cipta Dharma
dipertimbangkan untuk  dibeli.  Apabila  pengaruh variabel-variabel  tersebut  sudah  diketahui  atau  di identifikasi,  maka  investor  memilih  strategi  yang  tepat dalam  memilih  perusahaan  sebagai  tempat  untuk menanamkan modal.
Memaksimalkan  harga  saham  dalam  pemenuhan kebutuhan dana perusahaan dapat dilakukan dengan cara pengeluaran  yang  berasal  dari  laba  ditahan  atau  laba perusahaan dan penyusutan, sedangkan penjualan saham merupakan  salah  satu  pengeluaran  eksternal.  Aktivitas pengeluaran  eksternal  ini,  perusahaan  wajib  memiliki suatu  kebijakan  yang  berkaitan  aktivitas  dividen. Kebijakan  dividen  para  pemegang  saham  didefinisikan sebagai keputusan apakah laba yang diperoleh perusahaan  harus  dibagikan  sebagai  dividen  atau disimpan  sebagai  laba  ditahan  untuk  tujuan  membiayai pengeluaran tambahan di masa depan.
Pemegang  saham adalah orang  yang  membeli  saham pada  perusahaan  efek  atau  perusahaan  yang  tercatat  di bursa  efek.  Idealnya,  lebih  banyak  saham  yang  dimiliki harus  dimiliki  oleh  masyarakat  umum  (Sesa,  2020). Tujuannya  adalah  untuk  mengendalikan  kebijakan  dan operasi perusahaan dengan lebih baik dan sesuai dengan keinginan  pemegang  saham.  Pernyataan  tersebut  lebih sering  terjadi  pada  perusahaan-perusahaan  di  Amerika, dimana  perusahaan  lebih  banyak  menjual  sahamnya  ke publik  sehingga  konflik  kepentingan  yang  terjadi  sangat kecil.  Hal  ini  dikarenakan  adanya  perwakilan  dari pemegang  saham  dalam  perusahaan  yang  bersifat independen  sehingga  ada  fungsi  pengawasan  yang dijalankan (Yosefa, Sentosa and Sarpan, 2020).
Kepentingan  pemilik  lebih  dominan  dalam  hal kebijakan  dividen  dan  investasi  perusahaan  dalam  hal ekspansi  (Jati,  2020).  Tidak  adanya  kepercayaan pemegang saham minoritas dalam perusahaan mengakibatkan ketidakpercayaan manajer dalam membuat  kebijakan  terkait  kesejahteraan  pemegang saham minoritas dalam jangka pendek yaitu capital gain dan  dalam  jangka  panjang  berupa  dividen  atas  saham yang dimiliki.
Ini  adalah  paradigma  yang  menggambarkan  dan memecahkan  masalah  dalam  hubungan  antara  pemilik bisnis dan agen  mereka. Pemegang saham dan eksekutif perusahaan sering memiliki hubungan seperti ini sebagai prinsipal  dan  agen.  Agen  ada  dalam  berbagai  jenis hubungan  bisnis,  apakah  itu  antara  pembeli  dan  penjual atau  pengecer  dan  pelanggan.  Prinsipal  atau  prinsipal telah  menyewa  agen  untuk  memberikan  layanan  atas nama mereka (Asmirantho and Yuliawati, 2015).
Ketika investor tidak setuju, biasanya karena  mereka memiliki  tujuan  yang  berbeda  atau  penghindaran  risiko. Teori keagenan berkaitan dengan tidak sepakat semacam ini.  Eksekutif  perusahaan,  misalnya,  mungkin  berusaha memperluas  operasi  mereka  ke  segmen  pasar  baru  yang risiko, semuanya dengan harapan meningkatkan keuntungan  perusahaan  dan  kompensasi  jangka  pendek. Bagi  pemegang  saham  yang  terutama  peduli  dengan pertumbuhan  pendapatan  jangka  panjang  dan  kenaikan
harga  saham,  ini  dapat  memberikan  risiko  yang  tidak dapat dibenarkan (Ningrum, 2019).
Perusahaan  yang  berkembang  pesat  harus  lebih mengandalkan  modal  eksternal.  Selain  itu,  biaya pengembangan  untuk  penjualan  saham  biasa  lebih  besar daripada  biaya  penerbitan  surat  utang  yang  mendorong perusahaan  untuk  lebih  mengandalkan  utang.  Namun, pada saat yang sama perusahaan yang berkembang pesat sering menghadapi ketidakpastian yang lebih besar, yang cenderung mengurangi keinginan mereka untuk menggunakan utang.
Literatur penelitian terdahulu yang berkaitan dengan variabel asset  growth dan current  ratio yang mempengaruhi dividend  pay-out  ratio yaitu:  penelitian (Febrianti  dan  Djumahir,  2014)  dengan  judul  “Analisis Pengaruh Return  On  Asset,  Debt  To  Equity  Ratio,  Firm Size,  Current  Ratio ,  dan Growth Terhadap  Pembayaran Dividen Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar di Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2009-2012”.  Hasil penelitian  tersebut  menunjukkan  hasil  bahwa  variabel Current Ratio dan Growth memiliki pengaruh signifikan dan berhubungan positif terhadap kebijakan pembayaran Dividend  Pay-out  Ratio (DPR).  Sebaliknya  (Rezeki  dan Widyarti,  2011)  melakukan  penelitian  yang  berjudul Pengaruh  DER,  NPM,  AG,  FS,  dan  CR  terhadap  DPR. (Studi  Kasus  Pada  Perusahaan Non  Financial yang Terdaftar  di  BEI  Periode  2005-2009),  hasil  penelitian tersebut  menunjukkan Asset  Growth dan Current  Ratio berpengaruh  negative  dan  tidak  signifikan  terhadap Dividend Pay-out Ratio .
Kebijakan  dividen  dipengaruhi  faktor  internal diantaranya posisi likuiditas perusahaan, Kebutuhan dana untuk membayar utang, tingkat perumbuhan perusahaan, pengawasan  Terhadap  perusahaan  (Riyanto,  2010). Perusahaan  dengan  perkembangan  pesat  membutuhkan dana  lebih  untuk  melakukan  investasi.  Kebutuhan pendanaan dipenuhi terlebih dahulu dari ekuitas internal, karena  banyak  dana  yang  dialokasikan  ke  laba  ditahan, yang  menyebabkan  laba  untuk  membayar  dividen berkurang.  Terutama  dari  laba  ditahan,  persentase pendapatan  (laba)  yang  akan  digunakan  untuk  investasi sebagai laba ditahan lebih besar daripada persentase laba yang akan dibagikan sebagai dividen.
Kedua  aspek  ini  selalu  bertentangan  jika perusahaan membayar dividen, yang cenderung menaikkan  harga  saham  karena  investor  tertarik  dengan jumlah  dividen  yang  dibagikan.  Kenaikan  harga  saham berarti meningkatkan nilai perusahaan. Namun, pembayaran  dividen  yang  lebih  besar  akan  mengurangi laba  ditahan  dan  selanjutnya  mengurangi  total  sumber dana  internal,  akibatnya  mengurangi  kemampuan perusahaan untuk berinvestasi sehingga akan menurunkan tingkat pertumbuhan perusahaan dan hal ini juga  akan  berdampak  pada  harga  saham  di  perusahaan. berupa  penurunan  harga  saham.  Saham  menuntut perusahaan  untuk  menyeimbangkan  kebutuhan  dana internal  dan  keinginan  pemegang  saham.  Perusahaan
dengan  pendapatan  dan  arus  kas  yang  fluktuatif  enggan berkomitmen untuk meningkatkan dividen setiap tahun.
Peneliti  tertarik  untuk  menguji  fenomena  dari dua  aspek  yang  saling  bertentangan  dengan  kebijakan dividen  dan  penelitian-penelitian  terdahulu  yang  sudah pernah dilakukan, sehingga peneliti melakukan penelitian  terhadap  variabel asset  growth dan current ratio terhadap dividend  pay-out  ratio pada  perusahaan yang terdaftar pada LQ45.

## 2. RUANG LINGKUP
Ruang lingkup dalam penelitian ini mencakup:
1. Kebijakan  dividen  yang  dilakukan  perusahaan lebih difokuskan kepada dividend pay-out ratio
2. Likuiditas  untuk  melihat  baik  atau  tidaknya kinerja  perusahaan  dalam  mengumpulkan  dana dari masyarakat
3. Investasi yang terjadi pada perusahaan menggunakan asset  growth ,  untuk  melihat peningkatan  aset  yang  ada  pada  perusahaan untuk aktivitas operasional perusahaan.

## 3. BAHAN DAN METODE
Pada  bagian  ini  menggunakan  kajian  teoretis  satu variabel  atau  lebih  antara  variabel  bebas (independent variable) yaitu investasi dengan menggunakan parameter asset  growth dan  likuiditas  dengan  parameter current ratio terhadap  variabel  terikat (dependent  variable) , adapun kajian teoretis pada penelitian ini adalah:

## 3.1 Investasi
Dalam  memilih  investasi  yang  menghasilkan keuntungan  (return),  investor  memerlukan  berbagai informasi sebagai landasan keputusan. Analisis investasi saham  merupakan  hal  yang  mendasar  untuk  diketahui investor  karena  tanpa  adanya  analisis  yang  baik  dan rasional  maka  investor  akan  mengalami  kerugian. Analisis  investasi  saham  dapat  dibedakan  menjadi  dua pendekatan yaitu analisis teknikal dan analisis fundamental.  Analisis  teknikal  merupakan  upaya  untuk memperkirakan harga saham dengan mengamati perubahan  harga  saham  tersebut  di  waktu  yang  lalu, analisis  teknikal  tidak  memperhatikan  faktor-faktor fundamental (Husnan, 2015), sedangkan analisis fundamental  memperkirakan  harga  saham  di  masa  yang akan  datang  dengan  mengestimasi  nilai  faktor-faktor fundamental  yang  mempengaruhi  harga  saham  di  masa yang  akan  datang  dan  menerapkan  hubungan  variabel- variabel  tersebut  sehingga  diperoleh  taksiran  harga saham (Husnan, 2015).

## 3.2 Likuiditas
Likuiditas merupakan kemampuan suatu perusahaan dalam  memenuhi  aktivitas  perusahaan  dalam  hal kewajiban,  dan  juga  digunakan  dalam  menunjukkan posisi  keuangan  atau  posisi  kekayaan  dari  suatu perusahaan.  Penilaian  kinerja  perusahaan  menggunakan
analisis  fundamental  seperti  analisis  rasio  keuangan, dimana di dalamnya terdapat rasio likuiditas.
Rendahnya  likuiditas  menjadi  salah  satu  indikasi atau tanda dimana suatu perusahaan berada pada ambang kebangkrutan.  Apabila  tingkat  likuiditas  yang  dimiliki suatu  perusahaan  tinggi,  maka  kinerja  perusahaan  akan semakin  baik.  Begitu  juga  sebaliknya,  jika  tingkat likuiditas yang dimiliki perusahaan rendah, maka kinerja perusahaan  akan  dinilai  buruk.  Tingkat  likuiditas  yang dimiliki  perusahaan  tinggi,  maka  suatu  perusahaan  bisa lebih mudah mendapatkan atau mengumpulkan dana dari masyarakat  melalui  pasar  modal  atau  mendapatkan dukungan  dari  berbagai  pihak  misalnya  lembaga keuangan, kreditur, dan supplier.
Pengertian  likuiditas  jika  dilihat  dari  aspek  utang, Likuiditas  adalah  nilai  yang  memiliki  fungsi  untuk mengukur kemampuan perusahaan dalam proses pelunasan  utang-utangnya.  Pengertian  utang  yang dijelaskan sebelumnya dalam likuiditas merupakan utang yang  bersifat  jangka  pendek.  Utang  jangka  pendek merupakan  salah  satu  dan  atau  berbagai  macam  utang yang  harus  dibayar  dalam  waktu  dekat  atau  memiliki jangka  waktu  yang  kurang  dari  satu  tahun.  Jika  nilai likuiditas  nya  perusahaan  tinggi,  berarti  perusahaan tersebut  mampu  membayar  utangnya.  Sebaliknya,  jika tingkat  likuiditas  perusahaan  rendah,  berarti  perusahaan mengalami  kesulitan  dalam  melunasi  utangnya.  Salah satu  penyebabnya  karena  utang  akan  dibayar  dengan ketersediaan  kas  yang  dimiliki  perusahaan  tidak mencukupi.
Perusahaan  perlu  memiliki  jumlah  ketersediaan  kas yang  cukup  untuk  segala  aktivitas  operasional  dan keperluan  lainnya.  Likuiditas  merupakan  nilai  yang bukan  sekadar  “nilai”  karena  likuiditas  menjadi  patokan perusahaan  dalam  mencari  solusi  ketika  diketahui  ada masalah  dalam  proses  pembayaran  utang  kepada kreditur.  Jika  ketersediaan  kas  yang  dimiliki  oleh perusahaan  tidak  cukup  dalam  membayar  utang  atau liabilitas  atau  kewajiban  jangka  pendek,  maka  akan berdampak atau akan mempengaruhi aktivitas operasional bisnis perusahaan. Apalagi aktivitas operasional  perusahaan  harus  terus  berjalan  supaya perusahaan memperoleh keuntungan atau pendapatan.
Kesempatan  investasi  atau Investment  Opportunity Set  (IOS) menggambarkan  tentang  luasnya  kesempatan atau  peluang  investasi  bagi  suatu  perusahaan  (Hartono, 2016:48). Investment Opportunity Set (IOS)
menunjukkan  kemampuan  perusahaan  memperoleh keuntungan  dari  prospek  pertumbuhan.  Pertumbuhan perusahaan  merupakan  suatu  harapan  penting  yang diinginkan  oleh  pihak  internal  perusahaan  yaitu manajemen  maupun  eksternal  perusahaan  seperti investor  dan  kreditur.  Pertumbuhan  diharapkan  dapat memberikan  aspek  yang  positif  bagi  perusahaan sehingga  meningkatkan  kesempatan  berinvestasi  di perusahaan tersebut. Bagi investor pertumbuhan perusahaan merupakan suatu prospek yang menguntungkan,  karena  investasi  yang  ditanamkan
© 2021, The Author(s). This is an open access article, free of all copyright, that anyone can freely read, download, copy, distribute, print, search, or link to the full texts  or  use  them  for  any  other  lawful  purpose.  This  article  is  made  available  under  a  Creative  Commons  Attribution  4.0  International  License,  which  permits unrestricted  use,  distribution,  and  reproduction  in  any  medium,  provided  the  original  work  is  properly  cited.  SEBATIK  is  a  journal  of  the  STMIK  Widya  Cipta Dharma
diharapkan akan memberikan return yang tinggi di masa yang  akan  datang.  Perusahaan  yang  tumbuh  akan  di respons  pasar  dan  peluang  pertumbuhan  terlihat  pada peluang  investasi  yang  diproksikan  dengan  berbagai macam kombinasi nilai investment opportunity set .
Penelitian  terdahulu  pada  variabel  ini  adalah penelitian  yang  dilakukan  (Gean  Karlos  Purba,  2019) dimana Current ratio (CR) berpengaruh negatif dan tidak signifikan  terhadap  kebijakan  dividen  pada  sub  sektor farmasi  dan  kosmetik  periode  2012-2016  dan  hasil penelitian yang dilakukan oleh (Afrina dan Triyonowati,
2014)  menunjukkan  bahwa current  ratio memiliki pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap dividend  pay- out ratio .
3.3 Dividend Pay-out Ratio
Dividend  Pay-out  Ratio adalah  besarnya persentase  laba  bersih  yang  dimiliki  perusahaan  setelah pajak yang dibagikan dalam bentuk dividen kepada para pemegang  saham  (Sudana,  2011).  Dividen  yang dibagikan  biasanya  dilakukan  dalam  periode  waktu tertentu.  Bisa  setahun  sekali  atau  dua  kali  tergantung kebijakan  perusahaan.  Aktivitas  dunia  investasi,  ada berbagai parameter atau beberapa rasio-rasio  dan  metrik yang  dapat  digunakan  oleh  para  investor  atau  para pemilik  modal  dalam  melakukan  penilaian  seberapa menguntungkan  suatu  portofolio.  Parameter  pertama adalah capital  gain ,  yaitu  jumlah  atau  tingkat keuntungan  yang  didapatkan  dari  hasil  selisih  harga saham.  Parameter  kedua  adalah  dividen  atau  hasil keuntungan dari pembagian laba perusahaan.
Dividend  Pay-out  Ratio merupakan  persentase dari  pendapatan  yang  diberikan  oleh  suatu  perusahaan atau  emiten  kepada  para  pemilik  atau  pemegang  saham. Laba  ditahan  atau  setiap  uang  yang  tidak  dibayarkan kepada  pemegang  saham  biasanya  digunakan  atau dimanfaatkan  untuk  membayar  utang  atau  berinvestasi kembali  dalam  beberapa  aktivitas  operasional  penting perusahaan.  sehingga dividend  pay-out  ratio saja  tidak cukup  digunakan  sebagai  patokan  seberapa  baik kesehatan suatu perusahaan atau emiten yang terdaftar di bursa.  Meski  demikian, dividend  pay-out  ratio bisa menjadi  salah  satu  indikasi  seberapa  banyak  perusahaan memberikan  keuntungan  kepada  pemegang  saham. Begitu  juga,  seberapa  banyak  jumlah  pendapatan disimpan  oleh  perusahaan  untuk  di  investasi  kembali untuk  peningkatan  pertumbuhan  perusahaan,  pelunasan hutang, atau sebagai simpanan kas.
Umumnya  perusahaan  rintisan  yang  baru berkembang  umumnya  akan  menahan lebih banyak laba untuk kepentingan pendanaan dan pertumbuhan perusahaan.  kebijakan  ini  dilakukan  supaya  dapat memberikan  hasil  dividen  yang  lebih  menguntungkan pada  masa  depan,  sehingga  dividen  yang  diberikan  saat ini  menjadi  lebih  kecil.  Begitu  sebaliknya  perusahaan yang  lebih  matang  dan  sudah  berkembang  umumnya akan membagikan dividen dengan nilai yang lebih tinggi karena  tidak  pada  suatu  titik  tidak  ada  ruang  untuk
membuat pertumbuhan baru atau jenuh. Oleh karena hal tersebut  alasan  membayar  dividen  menjadi  langkah penggunaan laba yang lebih baik.
Investor  yang  tertarik  dalam  melakukan aktivitas  investasi  jangka  panjang  umumnya  akan memilih  perusahaan  yang  memiliki Dividend  Pay-out Ratio rendah  karena  investor  umumnya  lebih  tertarik dengan  pertumbuhan  modal.  Sebaliknya,  karakter investor jangka pendek akan lebih menyukai perusahaan dengan  nilai Dividend  Pay-out  Ratio tinggi  karena  hasil yang  didapatkan  juga  lebih  tinggi.  Pembagian  dividen biasanya  dilakukan  pada  saat  perusahaan  berhasil memperoleh  laba  bersih.  sebaliknya,  apabila  setelah tutup  tahun  buku  tidak  ada  keuntungan  atau  laba  atau bahkan mengalami kerugian, umumnya perusahaan tidak akan  membagikan  dividen.  Perlu  diperhatikan  juga bahwa dividend  pay-out  ratio tidak  boleh  terlalu  tinggi diberikan oleh perusahaan karena pada dasarnya dividen dibayar  tunai  sehingga  nilai  yang  terlalu  tinggi  bisa mengganggu kondisi likuiditas perusahaan dan menyulitkan pengelolaan kas.

## 4. PEMBAHASAN
Menurut  (Creswell,  2014),  penelitian  kuantitatif adalah  sarana  untuk  mengevaluasi  hipotesis  objektif dengan  cara  menguji  hubungan  antar  variabel  yang mungkin  diukur  pada  instrumen  sehingga  data  yang diberi  nomor  dapat  diperiksa  dengan  menggunakan prosedur  statistik.  Populasi  penelitian  ini  adalah perusahaan  yang  termasuk  dalam  laporan  LQ45  2015- 2019.  Pendekatan  non-probability  sampling  dan  metode sampel  purposive  digunakan  dalam  penelitian  ini. Perusahaan  yang  dipilih  untuk  penelitian  ini  adalah perusahaan  yang  telah  membagikan  dividen  selama  tiga tahun  berturut-turut,  serta  perusahaan  yang  tidak bergerak di bidang  konstruksi atau perbankan.  Ada total 21  perusahaan  yang  memenuhi  dua  persyaratan  ini  dan diperoleh antara tahun 2015 dan 2017.
Model  analisis  yang  digunakan  pada  penelitian  ini dapat dilihat pada gambar 1.
Gambar 1. Model Analisis
Pada gambar 1 menggambarkan model analisis yang digunakan  oleh  peneliti  dan  Variabel  yang  digunakan dalam penelitian ini adalah:
1. Pertumbuhan  Aset,  adalah  perubahan  tahunan (tingkat  pertumbuhan)  dari  total  aset  (Jogiyanto, 2013).  Ini  dihitung  sebagai  persentase  perubahan Aset  selama  periode  tertentu.  Penentuan  variabel pertumbuhan aset dengan menggunakan rumus (1)
Asset growth = Total Assets t – Total Assets t-1 (1) Total Assets t-1
2. Likuiditas  adalah  Rasio  yang  digunakan  untuk mengukur kemampuan perusahaan untuk
memenuhi  kewajiban  jangka  pendeknya.  Rasio likuiditas digunakan untuk membandingkan kewajiban  jangka  pendek  dengan  sumber  daya jangka  pendek  (aktiva  lancar)  yang  tersedia  untuk memenuhi  kewajiban  jangka  pendek  tersebut. Penentuan variabel likuiditas dengan menggunakan rumus (2).

## Current Ratio =  Current Asset (2)

## Current Liabilities
3. Rasio pembayaran dividen adalah rasio jumlah total dividen  yang  dibayarkan  kepada  pemegang  saham relatif  terhadap  laba  bersih  perusahaan.  Ini  adalah persentase  pendapatan  yang  dibayarkan  kepada pemegang  saham  melalui  dividen.  Penentuan variabel dividen dengan menggunakan rumus (3).

## Dividend pay-out ratio = Dividend per share (3)
Earning per share
4. Penelitian  ini  menggunakan  model  yang  disajikan dengan menggunakan rumus (4),
DPR = a - b1 Asset growth - b2 Liquidity + e (4) Berdasarkan kerangka model analisis dan penjelasan  variabel,  maka  hipotesis  penelitian  adalah sebagai berikut:
Hipotesis  1:  Pertumbuhan  Aset  berpengaruh  negatif terhadap  rasio  pembayaran  dividen  perusahaan  yang terdaftar di LQ45 di Bursa Efek Indonesia.
Hipotesis  2  :  Likuiditas  berpengaruh  negatif  terhadap dividend  pay-out  ratio perusahaan  yang  terdaftar  di LQ45 di Bursa Efek Indonesia.

## 4.1 Model Regresi Data Panel
Penelitian ini menggunakan model regresi data panel berupa  data  yaitu  timer  series.  Penggunaan  regresi  data panel  memerlukan  pemilihan  model  regresi  terbaik antara  model common  effect ,  model fixed  effect dan model random effect . Pemilihan model dilakukan melalui Chow Test dan Lagrange Multiplier Test . Pengujian data penelitian adalah sebagai berikut:

## 1. Tes Chow
Uji  Chow  bertujuan  untuk  menguji  dan  memilih model  terbaik  yang  digunakan  dalam  regresi  data  panel penelitian  ini,  yaitu  antara  model common  effect dan model fixed  effect .  Ketentuan  nilai  penampang  Chi kuadrat adalah:
1) Jika  nilai Chi  square  cross  section <  0,05  maka model  regresi  yang  dipilih  adalah  model fixed effect .
2) Jika  nilai Chi  square  cross  section >  0,05  maka model  regresi  yang  dipilih  adalah  model common effect .
Jika  model  FEM  yang  dipilih  maka  langkah pengujian  selanjutnya  adalah  melakukan  uji Hausman , namun  jika  model  CEM  yang  dipilih  maka  akan dilanjutkan ke uji Lagrange Multiplier . Hasil regresi data panel menggunakan e-views untuk uji chow dapat dilihat pada tabel 1.

## Tabel 1. Hasil Uji Chow
Redundant Fixed Effects Tests
Equation: Untitled
Test cross-section fixed effects Effects Test Statistic d.f. Prob. Cross-section F 1.063669  (20,40)  0.4201 Cross-section Chi-square 26.867361 20 0.1390
Berdasarkan  tabel  1  hasil  uji chow diketahui bahwa nilai Chi-square penampang sebesar 0,1390 yang berarti  >  0,05,  dengan  demikian  model  yang  dipilih adalah Common  Effect Model  sehingga  pengujian dilanjutkan dengan uji Lagrange .
2. Tes Lagrange
Uji  Pengganda  Lagrange  dengan  eviews  ini  harus dilakukan  jika  kita  berada  dalam  dua  kondisi  saat melakukan regresi data panel. Itu adalah:
1) Uji Chow menunjukkan bahwa metode terbaik adalah Common  Effect daripada fixed  effect .  Maka  langkah selanjutnya  adalah  untuk  menentukan  apakah Common  Effect lebih  baik  daripada Random  Effect , maka diperlukan Lagrange Multiplier Test .
2) Uji Hausman menunjukkan  bahwa  metode  terbaik adalah Random  effect daripada Fixed  Effect .  Maka langkah  selanjutnya  adalah  menentukan  apakah Random Effect lebih baik dari Common Effect , maka diperlukan Lagrange Multiplier Test .
© 2021, The Author(s). This is an open access article, free of all copyright, that anyone can freely read, download, copy, distribute, print, search, or link to the full texts  or  use  them  for  any  other  lawful  purpose.  This  article  is  made  available  under  a  Creative  Commons  Attribution  4.0  International  License,  which  permits unrestricted  use,  distribution,  and  reproduction  in  any  medium,  provided  the  original  work  is  properly  cited.  SEBATIK  is  a  journal  of  the  STMIK  Widya  Cipta Dharma
Hasil regresi data panel menggunakan e-views untuk uji Lagrange dapat dilihat pada tabel 2.

## Tabel 2. Uji Lagrange
Lagrange Multiplier Tests for Random Effects Null hypotheses: No effects Alternative hypotheses: Two-sided (Breusch-Pagan) and one- sided
(all others) alternatives Test Hypothesis Cross-section Time Both Breusch-Pagan 0.331774 0.018352 0.350126 (0.5646) (0.8922) (0.5540) Honda -0.575998 -0.135471 -0.503084 -- -- -- King-Wu -0.575998 -0.135471 -0.302836 -- -- -- Standardized Honda  -0.299268 0.314722 -4.367020 -- (0.3765) -- Standardized King- Wu -0.299268 0.314722 -2.753871 -- (0.3765) -- Gourierioux, et al.* -- -- 0.000000 (>= 0.10) *Mixed chi-square asymptotic critical values: 1% 7.289 5% 4.321 10% 2.952
Nilai Breusch-Pagan pada tabel 2 diperoleh sebesar 0,5646  dimana  nilainya  lebih  dari  0,05.  Jadi  Uji Pengganda Lagrange menunjukkan bahwa menerima H0 (Hipotesis  Null)  yang  berarti  metode  estimasi  terbaik adalah Common Effect Model .

## 4.2 Uji asumsi klasik
Pemenuhan  uji  yang  harus  dilakukan  adalah  data penelitian  harus  memenuhi  beberapa  uji  asumsi  klasik, yaitu  uji  normalitas  data,  uji  heteroskedastisitas  dan  uji multikolinearitas. Hasil pengujian asumsi klasik penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. Uji Multikolinearitas
Hasil  olah  data  untuk  uji  multikolinearitas  pada penelitian ini dapat dilihat pada tabel 3.

## Tabel 3. Tabel Uji Multikolinearitas
GROWTH CR GROWTH 1 -0.01792 CR -0.01792 1
Pada  tabel  3  menggunakan  kriteria  penilaian  dimana jika nilainya di bawah 0,8 maka data tersebut bebas dari
multikolinearitas, tetapi jika nilainya lebih besar dari 0,8 maka  data  tersebut  bermasalah  multikolinearitas.  data diatas  menunjukkan  nilai  sebesar  -0,01792  yang  berarti lebih  kecil  dari  0,8,  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa data ini tidak terjadi multikolinearitas.
2. Uji Heteroskedastisitas
Hasil  olah  data  untuk  uji  heteroskedastisitas  pada penelitian ini dapat dilihat pada tabel 4.

## Tabel 4. Tabel Uji Heteroskedastisitas
Residual Cross-Section Dependence Test Null  hypothesis:  No  cross-section  dependence  (correlation)  in residuals
Equation: Untitled Periods included: 3 Cross-sections included: 21 Total panel observations: 63 Note: non-zero cross-section means detected in data Cross-section  means  were  removed  during  computation  of correlations Test Statistic d.f. Prob. Breusch-Pagan LM 315.8611 210 0.0000 Pesaran scaled LM 4.140796 0.0000 Pesaran CD 1.538557 0.1239
Hasil uji heteroskedastisitas  pada tabel 4  dengan CD Pesaran  menunjukkan  bahwa  nilai  probabilitas  variabel bebas  sebesar  0,1239  lebih  besar  dari  taraf  signifikan 0,05, sehingga disimpulkan tidak terjadi
heteroskedastisitas.

## 4.3 Hasil  Regresi  Data  Panel  dengan  Metode Common Effect Model
Hasil  analisis  regresi  data  panel  dengan  model common effect pada penelitian ini dapat dilihat pada tabel 5.
Tabel 5. Metode Common Effect Model Dependent Variable: DPR Method: Panel Least Squares Date: 10/22/21 Time: 15:46 Sample: 2015 2017 Periods included: 3 Cross-sections included: 21 Total panel (balanced) observations: 63
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -1.349381 0.619796 -2.177138 0.0334 GROWTH 5.126182 2.455977 2.087227 0.0411 CR 0.007629 0.002166 3.521846 0.0008 R-squared 0.215704   Mean dependent var 0.882043 Adjusted R- squared 0.189561 S.D. dependent var 2.512779 S.E. of regression 2.262114   Akaike info criterion 4.516925 Sum squared resid 307.0297 Schwarz criterion 4.618979 Log likelihood -139.2831   Hannan-Quinn criter. 4.557063 F-statistic 8.250868 Durbin-Watson stat 1.592737 Prob(F- statistic) 0.000683 Analisis yang  digunakan  untuk mengetahui pengaruh  variabel  bebas  terhadap  variabel  terikat dilakukan  dengan  menggunakan  regresi  data  panel dengan model common effect . Variabel yang diuji adalah Dividend  Pay-out  Ratio ,  investasi  perusahaan  diukur dengan  pertumbuhan  aset  dan  likuiditas  diukur  dengan rasio lancar. Hasil regresi diperoleh dengan menggunakan  software  Eviews  9.  Interpretasi  hasil  dari tabel 5 dengan menggunakan rumus (5) dan (6)
DPR Y = C + Growth + Current Ratio + e (5) Y = -1.349381 + 5.126182+ 0.007629 + e (6)
Hasil  persamaan  regresi  pada  penelitian  ini  dapat disimpulkan sebagai berikut:
1. Konstanta  dalam  hasil  regresi  adalah  -1,349381. Artinya jika nilai pertumbuhan aset dan rasio lancar sama dengan 0 maka nilai DPR adalah -1,349381.
2. Hasil  Koefisien  regresi  pertumbuhan  aset  adalah 5,126182,  nilai  ini  berarti  jika  terjadi  perubahan pertumbuhan aset sebesar satu persen dengan asumsi variabel lain konstan maka inflasi dapat mengakibatkan  perubahan  DPR  sebesar  5,126182 atau  setiap  kenaikan  Rp.  1  DPR  dipengaruhi  oleh pertumbuhan aset sebesar 5.126182.
3. Koefisien  regresi current  ratio sebesar  0,007629 yang artinya apabila terjadi perubahan current ratio
sebesar  satu  persen  dan  di  asumsi  variabel  lainnya konstan maka dapat mengakibatkan perubahan DPR sebesar  0,007629  dan  mempunyai  hubungan  searah dengan  DPR,  artinya  jika  nilai current  ratio meningkat maka DPR juga akan meningkat.

## 4.4 Uji Parsial atau Uji T
Pengujian  secara  parsial  bertujuan  untuk  melihat signifikansi  pengaruh  variabel  antara  masing-masing variabel  bebas  terhadap  variabel  terikat.  Hasil  tes  untuk uji  parsial  atau  uji  T  pada  penelitian  ini  dapat  dilihat pada tabel 6.

## Tabel 6. Uji T
Dependent Variable: DPR
Method: Panel Least Squares
Date: 10/22/21 Time: 15:46
Sample: 2015 2017
Periods included: 3
Cross-sections included: 21
Total panel (balanced) observations: 63 Variable Coefficient  Std. Error  t-Statistic Prob. C -1.349381 0.619796  -2.177138  0.0334 GROWTH 5.126182 2.455977  2.087227 0.0411 CR 0.007629 0.002166  3.521846 0.0008
Pengujian  variabel  individual  dilakukan  dengan melihat  nilai  signifikansi  masing-masing  variabel  yang akan  diukur  yaitu  dengan  tingkat  signifikansi  nilai probabilitas  <  0,05  artinya  hipotesis  awal  diterima  atau memiliki pengaruh yang signifikan. Jika nilai probabilitas  >  0,05  berarti  hipotesis  awal  ditolak  atau tidak berpengaruh signifikan.
Berdasarkan  data  dari  tabel  6  diketahui  bahwa  nilai probabilitas  variabel  pertumbuhan  aset  sebesar  0,0411 artinya  <  0,05  sehingga  hipotesis  awal  diterima  atau secara  parsial  variabel  pertumbuhan  aset  berpengaruh positif  dan  signifikan  terhadap  dividend pay-out ratio . Untuk variabel current ratio nilai probabilitasnya sebesar 0,0008 atau < 0,05 hal ini berarti hipotesis awal diterima atau  variabel current  ratio secara  parsial  berpengaruh positif dan signifikan terhadap dividend pay-out ratio .
© 2021, The Author(s). This is an open access article, free of all copyright, that anyone can freely read, download, copy, distribute, print, search, or link to the full texts  or  use  them  for  any  other  lawful  purpose.  This  article  is  made  available  under  a  Creative  Commons  Attribution  4.0  International  License,  which  permits unrestricted  use,  distribution,  and  reproduction  in  any  medium,  provided  the  original  work  is  properly  cited.  SEBATIK  is  a  journal  of  the  STMIK  Widya  Cipta Dharma

## 4.5 Hasil uji F
Hasil tes untuk uji F pada penelitian ini dapat dilihat pada tabel 7.
Tabel 7. Uji F R-squared 0.215704 Mean dependent var 0.882043 Adjusted R-squared 0.189561 S.D. dependent var 2.512779 S.E. of regression 2.262114 Akaike info criterion 4.516925 Sum squared resid 307.0297  Schwarz criterion  4.618979 Log likelihood -139.2831 Hannan-Quinn criter. 4.557063 F-statistic 8.250868 Durbin-Watson stat 1.592737 Prob(F- statistic) 0.000683
Pengujian  variabel  simultan  adalah  pengujian  yang dilakukan  untuk  melihat  apakah  variabel  independen secara  keseluruhan  memiliki  pengaruh  terhadap  variabel independen.  Pengujian  variabel  secara  simultan  pada tabel  7  dilakukan  dengan  melihat  nilai  probabilitas  (F- statistik)  dilihat  dari  hasil  regresi  menggunakan  aplikasi Eviews  9  dengan  nilai  signifikansi  <  0,05  atau  5%.  Jika nilai  probabilitas  (F-statistik)  <  0,05  berarti  terdapat pengaruh  keseluruhan  yang  signifikan  dari  variabel independen terhadap variabel dependen.
Berdasarkan  tabel  7  hasil  pengujian  variabel independen  secara  simultan  memiliki  nilai  probabilitas (F-statistik)  sebesar  0,0007  atau  <  0,05  (5%)  sehingga dapat disimpulkan bahwa asset growth dan current ratio secara  simultan  berpengaruh  terhadap  dividend pay-out perbandingan.
4.6 Koefisien Determinasi (R 2 )
Hasil  tes  untuk  uji  determinasi  pada  penelitian  ini dapat dilihat pada tabel 8.

## Tabel 8 Koefisien Determinasi
R-squared 0.215704 Mean dependent var 0.882043 Adjusted R- squared 0.189561 S.D. dependent var 2.512779 S.E. of regression 2.262114 Akaike info criterion 4.516925 Sum squared resid 307.0297 Schwarz criterion 4.618979 Log likelihood -139.2831 Hannan-Quinn criter. 4.557063 F-statistic 8.250868 Durbin-Watson stat 1.592737 Prob(F-statistic) 0.000683
Pengujian  menggunakan  koefisien  determinasi  pada tabel  8  bertujuan  untuk  mengetahui  seberapa  besar persentase  variabel  bebas  dalam  menjelaskan  variabel terikat. Nilai koefisien determinasi dapat dilihat dari nilai R-squared pada hasil regresi. Berdasarkan data dari tabel 8  diketahui  bahwa  nilai R-squared menunjukkan  hasil sebesar  0,2157  atau  22%,  hal  ini  berarti  variabel  bebas penelitian  ini  yaitu  pertumbuhan  aset  dan  rasio  lancar dapat menjelaskan variabel terikat dalam hal ini dividend pay-out ratio sebesar 22% sedangkan sisanya 78% dapat dijelaskan oleh  variabel lain  di luar  variabel independen yang digunakan dalam penelitian ini.
Dari  hasil  pengujian  statistik  pada  penelitian  ini dimana  Variabel growth berpengaruh  positif  terhadap dividen  pay-out  ratio dan  signifikan  hal  ini  dikarenakan tingkat  pertumbuhan  asset  yang  cepat  mengindikasikan adanya  ekspansi  yang  dilakukan  oleh  perusahaan. Semakin besar ekspansi yang dilakukan oleh perusahaan, semakin  besar  dana  yang  dibutuhkan.  Hasil  ini  berbeda dengan  penelitian  (Ulfa  dan  Yuniati,  2016)  dalam penelitian  ini  yang  menunjukkan  bahwa  variabel Pertumbuhan  Aset  berpengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap Dividend Pay-out Ratio perusahaan manufaktur di  BEI  dan  penelitian  (Lestari,  2019)  dimana  variabel pertumbuhan  aset  memiliki  berpengaruh  negatif  dan tidak  signifikan  terhadap  dividend pay-out ratio dan penelitian yang dilakukan (Putri dan Widodo, 2016) pada Perusahaan  Pertambangan  Bei  2010-2014  dimana variabel asset  growth berpengaruh  negatif  dan  tidak signifikan terhadap dividend pay-out ratio . Variabel current ratio memiliki pengaruh positif dan signifikan  terhadap dividend  pay-out  ratio .  Hal  ini diduga  karena  likuiditas  yang  tinggi  oleh  perusahaan digunakan  untuk  membayar  dividen  kas  kepada  para pemegang  saham  dan  juga  perusahaan  yang  diteliti  ada perusahaan yang terdaftar pada LQ45 dimana perusahaan relatif  sudah  berkembang  secara  ukuran  bisnis  dan aktivitas  ekspansi.  Penelitian  lain  yang  mendukung dilakukan  oleh  (Zulkifli,  Endri  dan  Kurniasih,  2017) dimana  hasil  penelitian  nya  adalah Temuan  empiris  ini berarti current  ratio semakin  tinggi  yang  disebabkan meningkatnya  aset  lancar  lebih  besar  dibandingkan dengan  peningkatan  utang  lancar,  kemungkinan  laba bersih  yang  dihasilkan  perusahaan  farmasi  lebih  besar dialokasikan  laba  ditahan  untuk  membiayai  aset  lancar, maka  semakin  kecil  dividen  yang  dibayarkan  kepada para  pemegang  saham.  Penelitian  ini  kontra  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Arsyad,  dkk  ,  2021) dimana  pada  penelitian  tersebut  membuktikan  bahwa current  ratio tidak  signifikan  bagi dividend  pay-out ratio .  Ini  menunjukkan  bahwa  teori  sinyal  tidak  dapat diterapkan  pada  dividen  kebijakan  dari  perspektif likuiditas atau CR. Hasil penelitian tersebut mengasumsikan  bahwa  jika  CR  meningkat,  nilai  DPR akan  menurun pada nilai untuk  memberikan sinyal  yang tidak  menguntungkan  untuk  investor.  Sebaliknya,  hasil penelitian  tersebut  masih  konsisten  dengan  sisa  dividen tunai  dengan  asumsi  bahwa  perusahaan  hanya  akan
membayar  dividen  jika  perusahaan  memiliki  prediksi kepastian  bahwa  keuntungan  berada  di  ambang  batas untuk  masa  depan  kebutuhan  investasi  sehingga kelebihan pada keuntungan dapat didistribusikan kepada investor  di  masa  depan.  Sebaliknya,  hasil  penelitian tersebut  masih  konsisten  dengan  sisa  dividen  tunai dengan asumsi bahwa perusahaan hanya akan membayar dividen  jika  perusahaan  memiliki  prediksi  kepastian bahwa  keuntungan  berada  di  ambang  batas  untuk  masa depan  kebutuhan  investasi  sehingga  kelebihan  pada keuntungan  dapat  didistribusikan  kepada  investor  di masa depan. Dan diperkuat dengan penelitian (Baramuli, 2016)  dimana  mempunyai current  ratio berpengaruh negatif signifikan terhadap dividend pay-out ratio .

## 5. KESIMPULAN
Simpulan  dari  penelitian  yang  dilakukan  adalah variabel  aspek  investasi  menggunakan  parameter asset growth dan  aspek  likuiditas  menggunakan  parameter current  ratio secara  simultan  berpengaruh  terhadap dividend  pay-out  ratio dan  variabel-variabel  aspek investasi  menggunakan  parameter asset  growth dan aspek  likuiditas  menggunakan  parameter current  ratio secara  parsial  berpengaruh  terhadap dividend  pay-out ratio .

## 6. SARAN
Saran  yang  dapat  diberikan  berdasarkan  hasil penelitian  dan  untuk  penelitian  selanjutnya  adalah Penelitian  selanjutnya  juga  dapat  memperpanjang periode  pengamatan  dan  menggunakan  seluruh  populasi di  Bursa  Efek  Indonesia  sehingga  mewakili  perhitungan secara signifikan. Penelitian selanjutnya dapat menambahkan  faktor  lain  yang  mungkin  menjadi  faktor yang  mempengaruhi  rasio  pembayaran  dividen  seperti rasi  probabilitas  dimana  rasio  ini  melihat  kemampuan perusahaan  dalam  menghasilkan  laba  dari  pendapatan yang  diperoleh  dari  aktivitas  penjualan,  aset  dan  modal saham  atau  ekuitas.  Rasio  probabilitas  juga  digunakan untuk  melihat  tingkat  efisiensi  perusahaan  dalam menggunakan aktiva perusahaan. Periode dalam penelitian  ini  menggunakan  data  time  series  tahunan sehingga  memiliki  keterbatasan  yaitu  jumlah  data  yang relatif lebih sedikit sehingga untuk penelitian selanjutnya disarankan  menggunakan  data  bulanan  atau  harian  agar hasil analisis lebih detail.

## 7. DAFTAR PUSTAKA

## Afrina,  T.  and  Triyonowati  (2014)  „Pengaruh  Current
Ratio ,  Der  dan  Roe  Terhadap  DPR  Perusahaan Rokok  di  BEI‟, Jurnal  ilmu  dan  Riset Manajemen , 3(9), p. 5.
Arsyad,  M. dkk. (2021)  „The  effect  of  activity ratio s, liquidity,  and  profitability  on  the  dividend pay- out ratio ‟, Indonesia  Accounting  Journal ,  3(1), p. 36. doi: 10.32400/iaj.30119.
Asmirantho,  E.  and  Yuliawati,  E.  (2015)  „Pengaruh
Dividen Per Share (Dps), Dividen Pay-out Ratio (Dpr),  Price  To  Book  Value  (Pbv),  Debt  To Equity Ratio (Der),  Net  Profit  Margin  (Npm)
Dan  Return  on  Asset  (Roa)Terhadap  Harga Saham Pada Perusahaan Manufaktur Sub Sektor Makanan  Dan  Minuman  Dalam  Kema‟, JIAFE (Jurnal  Ilmiah  Akuntansi  Fakultas  Ekonomi) , 1(2), pp. 95–117. doi: 10.34204/jiafe.v1i2.525. Baramuli,  N.  D.  (2016)  „Pengaruh  Likuiditas  Dan Profitabilitas Terhadap Devidend Pay-out Ratio Pada  Top  Bank  Di  Indonesia  (Bri,  Bank Mandiri, Bni Dan Bca)‟, Jurnal Berkala Ilmiah Efisiensi ,  16(3),  pp.  356–366.  Available  at: https://ejournal.unsrat.ac.id/index.php/jbie/articl e/view/13413/12997.
Creswell,  J.  W.  (2014) Research  Design:  Qualitative, Quantitative,  and  Mixed  Methods  Approaches . Sage.
Darmadji,  T  dan  Fakhruddin.  (2012)  Pasar  Modal  Di Indonesia.  Edisi.  Ketiga.  Jakarta:  Salemba Empat.
Febrianti,  I.  and  Djumahir  (2014)  „Analisis  Pengaruh Return  On  Asset,  Debt  To  Equity Ratio ,  Firm Size,  Current Ratio ,  Dan  Growth  Terhadap Pembayaran Dividen Pada Perusahaan Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek Indonesia  Tahun  2009-2012‟, Jurnal  Ilmiah
Mahasiswa FEB Universitas Brawijaya , 2(1), p.
32. Available
at: https://jimfeb.ub.ac.id/index.php/jimfeb/article/ view/834/761.
Gean  Karlos  Purba,  I.  F.  (2019)  „Pengaruh  Kinerja Keuangan Perusahaan Terhadap Devidend Pay- out Ratio ‟, Jurnal  Ekonomi ,  24(1),  p.  31.  doi: 10.24912/je.v1i1.451.
Husnan, Suad. (2015). Dasar-Dasar Teori Portofolio dan Analisis  Sekuritas.  (Edisi  5).  Yogyakarta: UPPN STIM YKPN.
Jati,  W.  (2020)  „Effect  of  Current Ratio and  Return  on Equity  on  Dividend Pay-out Ratio Policy‟, Jurnal  Ilmiah  Ilmu  Administrasi  Publik ,  10(1), p. 63. doi: 10.26858/jiap.v10i1.13571.
Lestari, N. O. (2019) „Pengaruh Debt Equity Ratio (Der),
Return  on  Asset  (Roa),  Cash  Position  (Cash), Asset Growth (Growth) Terhadap Dividen Pay- out Ratio Pada  Perusahaan  Manufaktur  Sub Sektor  Food  and  Beverage  Yang  Terdaftar  Di Bei Periode 2014-2016‟, Aplikasi Administrasi: Media  Analisa  Masalah  Administrasi ,  22(1),  p. 46. doi: 10.30649/aamama.v22i1.112.
Ningrum,  N.  R.  (2019)  „Pengaruh  Asset  Growth, Dividend Pay-out Ratio (DPR)  dan  Price Earning Ratio (PER)  terhadap  Return  Saham Pada  LQ  45  Di  BEI  Periode  2015  -  2017‟, Bisman  (Bisnis  dan  Manajemen):  The  Journal of Business and Management , 2(2), pp. 94–105. doi: 10.37112/bisman.v2i2.442.
Putri, F. V. and Widodo, A. (2016) „Pengaruh Roa, Der,
© 2021, The Author(s). This is an open access article, free of all copyright, that anyone can freely read, download, copy, distribute, print, search, or link to the full texts  or  use  them  for  any  other  lawful  purpose.  This  article  is  made  available  under  a  Creative  Commons  Attribution  4.0  International  License,  which  permits unrestricted  use,  distribution,  and  reproduction  in  any  medium,  provided  the  original  work  is  properly  cited.  SEBATIK  is  a  journal  of  the  STMIK  Widya  Cipta Dharma
Dan Ag Terhadap Dpr Perusahaan
Pertambangan  Bei  2010-2014‟, Ecodemica , IV(1), pp. 56–62.
Rejeki, S. S. and Widyarti, T. E. (2011) „Pengaruh Debt To  Equity Ratio ,  Net  Profit  Margin,  Asset Growth, Firm Size, Dan Current Ratio Terhadap Dividend Pay-out Ratio .  (Studi  Kasus  Pada Perusahaan Non  Financial Yang  Terdaftar  Di Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2005-2009)‟.
Available at: http://eprints.undip.ac.id/29255/1/JURNAL_SK RIPSI_SUTARI_SRI_REJEKI_C2A007119.pdf Riyanto, B. (2010) Dasar-dasar Pembelanjaan Perusahaan, BPFE, Yogyakarta.
Sesa,  P.  (2020)  „Pengaruh  Kandungan  Informasi  Arus Kas,  Dividend Pay-out Ratio Dan  Economic
Valued  Added  Terhadap  Volume  Perdagangan Saham  Dengan  Size  Dan  Growth  Sebagai Variabel  Kontrol‟, Jurnal  Akuntansi  Dan Keuangan  Daerah ,  15(2),  pp.  59–75.  doi: 10.52062/jakd.v15i2.1625.
Sudana,  I.  M.  (2011)  Manajemen  Keuangan  Perusahaan Teori dan Praktik. Jakarta: Erlangga.
Ulfa, L. M. and Yuniati, T. (2016) „Jurnal Ilmu dan Riset
Manajemen :  Volume  5,  Nomor  5,  Mei  2016
ISSN : 2461-0593 Pengaruh Kinerja Keuangan, Asset  Growth  Dan  Firm  Size  Terhadap Dividend Pay-out Ratio ‟, Jurnal Ilmu dan Riset Manajemen , 5(5), pp. 1–16.
Yosefa, A., Sentosa, E. and Sarpan, S. (2020) „Pengaruh
Current Ratio , Return on Equity, Dan Dividend Pay-out Ratio Terhadap  Price  Earning Ratio Pada  Perusahaan  Sektor  Properti  Dan  Real Estate‟, Oikonomia:  Jurnal  Manajemen ,  16(1), pp. 1–12. doi: 10.47313/oikonomia.v16i1.998. Zulkifli,  Z.,  Endri,  E.  and  Kurniasih,  A.  (2017) „Determinan  Internal  Dividend Pay-out Ratio Perusahaan  Farmasi  Terdaftar  Di  Bursa  Efek Indonesia‟, Jurnal  Keuangan  dan  Perbankan , 21(2), pp. 238–252. doi: 10.26905/jkdp.v21i2.311.