Vol. 12 No. 5 September-Oktober 2023

## PENGARUH NILAI TAMBAH EKONOMIS, PROFITABILITAS, DAN ARUS KAS OPERASI TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR SUB SEKTOR MAKANAN DAN MINUMAN YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA
Ari Muslem, Zuraida ZURAIDA, Indayani Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Syiah Kuala Email: aries090794@gmail.com, zuraida@feb.unsyiah.ac.id, inya74@gmail.com

## Abstrak
Penelitian ini menguji pengaruh nilai tambah ekonomi, profitabilitas, dan arus kas operasi  terhadap  kebijakan  dividen  pada  perusahaan  Manufaktur  Makanan  dan Minuman yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode 2016-2019. Sampel penelitian ini terdiri dari 44 perusahaan. Data dari perusahaan-perusahaan tersebut dianalisis  menggunakan  regresi  linier  berganda.  Hasil  penelitian  ini  menunjukkan bahwa  nilai  tambah  ekonomi,  profitabilitas,  dan  arus  kas  operasi  secara  bersama- sama  berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen.  Secara  parsial  hanya  profitabilitas yang  berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen,  sedangkan  nilai  tambah  ekonomi dan arus kas operasi tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen
Kata kunci : nilai tambah ekonomi, profitabilitas, arus kas operasi, kebijakan dividen

## Abstract
This  study  examines  the  effect  of  economic  value  added,  profitability,  and operating  cash  flow  on  dividend  policy  in  Food  and  Beverage  Manufacturing companies listed on the Indonesia Stock Exchange (IDX) for the 2016-2019 period. The sample of this study consists of 44 companies. Data from these companies was analyzed  using  multiple  linear  regressions.  The  results  of  this  study  indicate  that economic  value  added,  profitability,  and  operating  cash  flow  together  have  an effect  on  dividend  policy.  Partially,  only  profitability  has  an  effect  on  dividend policy,  while  economic  value  added  and  operating  cash  flow  have  no  effect  on dividend policy

## Keywords: economic value added, profitability, operating cash flow, dividend policy

## Pendahuluan
Persaingan  bisnis  pada  era  globalisasi  ini  sangat  tinggi  sehingga  menuntut manajemen  untuk  mengelola  perusahaan  seefektif  dan  seefisien  mungkin.  Pengelolaan perusahaan membutuhkan dana yang cukup banyak. Sebuah perusahaan membutuhkan dana untuk membiayai kegiatan operasional perusahaan. Sumber dana yang dibutuhkan dapat diperoleh dari berbagai sumber, baik sumber dana intern yang berasal dari dalam perusahaan  itu  sendiri  maupun  sumber  dana  ekstern  yang  berasal  dari  luar  perusahaan Namun  dana  tersebut  dapat  diperoleh  baik  dari  pihak  internal  maupun  pihak  eksternal perusahaan atau investor. Namun, para investor yang menanamkan modalnya di sebuah perusahaan cenderung mengharapkan imbalan dari perusahaan tersebut berupa dividen. Oleh karena itu, investor cenderung lebih memilih perusahaan yang dapat memberikan dividen yang relatif stabil dan meningkat. Perusahaan yang dapat memberikan dividen
Pengaruh Nilai Tambah Ekonomis, Profitabilitas, dan Arus Kas Operasi Terhadap Kebijakan Dividen pada Perusahaan Manufaktur Sub Sektor Makanan dan Minuman yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia
secara stabil menunjukkan laba perusahaan tersebut juga stabil dan hal ini diminati oleh investor (Khasanah, Salam, & Hakim, 2019).
Berikut ini adalah lima sampel Perusahaan Manufaktur Sub Sektor Makanan dan Minuman  yang  membagikan  dividen  secara  rutin  dari  tahun  2016  -2019  dapat  dilihat pada Tabel berikut.
Tabel Daftar Perusahaan Manufaktur Sub Sektor Makanan dan Minuman yang membagikan dividen 2016-2019
Sumber :Data dari idx
Dari  5  (lima)  perusahaan  yang  menjadi  representatif  sub  sektor  makanan  dan minuman  tersebut  terlihat  dari  2016-2019,  perusahaan-perusahaan  tersebut  konsisten membagikan dividen. Namun demikian, dari 5 (lima) sampel perusahaan tersebut hanya perusahaan  PT.  Delta  Jakarta,  Tbk.  dan  PT  Multi  Bintang  Indonesia,  Tbk.  yang pembagian  kas  dividennya  secara  konsisten  meningkat  setiap  tahun.  Sedangkan keempat  perusahaan  lainnya  membagikan  dividen  tunai  secara  berfluktuasi  dari  tahun ke tahun
Kebijakan  deviden  yang  tepat  oleh  perusahaan  akan  membereikan  pengharapan deviden  yang  sesuai  bagi  investor.  Kebijakan  deviden  merupakan  trade  off    kebijkan laba  yang  akan  dibagikan  dengan  kebijakan  laba  ditahan  untuk  di  investasikan (Damayanti,  Marwati,  &  Widayanti,  2017).  Kebijakan  deviden  yang  sesuai  akan meningkatkan daya tarik investor untuk menanamkan modalnya di perusahaan tersebut. Hal ini sesuai dengan signaling theory yang menjelaskan mengenai perilaku manajemen perusahaan dalam  memberikan petujuk kepada para investor berkaitan dengan prospek perusahaan  dimasa  mendatang  (Damayanti  et  al.,  2017).  Oleh  karena  itu,  kenaikan dividen  dapat  menjadi  sinyal  untuk  para  investor  bahwa  perusahaan  memproyeksikan suatu  penghasilan  yang  baik  dimasa  mendatang.  Kebijakan  dividen  yang  tepat  juga dapat mengurangi konflik keagenan antara manajer dan para investor (Khasanah et al., 2019).
Menentukan  faktor-faktor  yang  dapat  mempengaruhi  kebijakan  dividen  tidaklah mudah.  Namun,  berdasarkan  hasil  penelitian  terdahulu  banyak  faktor  yang  dapat mempengaruhi  kebijakan  dividen  diantaranya  yaitu  nilai  tambah  ekonomis, profitabilitas,  dan  arus  kas  operasi.  Faktor  pertama  nilai  tambah  ekonomis.  Hasil penelitian  (Marleadyani,  Wiksuana,  &  Gusti,  2016)  menunjukkan  bahwa  nilai  tambah ekonomis berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen tunai. Hasil tersebut didukung juga oleh hasil penelitian (Khasanah et al., 2019)
Faktor  yang  kedua  dapat  mempengaruhi  kebijakan  dividen  adalah  profitabilitas, dimana  semangkin  tinggi  profitabilitas  sebuah  perusahaan  maka  semakin  tinggi  pula

## Ari Muslem, Zuraida ZURAIDA, Indayani
kebijakan  deviden  di  perisahaan  tersebut.  Hal  ini  akan  memberikan  sinyal  positif  bagi para  pemegang  saham.  hasil  penelitian  sebelumnya  menunjukkan  bahwa  profitabilitas berpengaruh  positif  terhadap  kebijakan  dividen  (Wicaksono  &  Nasir,  2014)  Hasil tersebut juga didukung oleh (Puspitaningtyas, Prakoso, & Masruroh, 2019)
Arus  kas  operasi  juga  merupakan  faktor  yang  dapat  mempengaruhi  kebijakan dividen yaitu. Berdasarkan penelitian sebelumnya, (Masrifah, 2014) menemukan bahwa arus kas  operasi  berpengaruh terhadap dividen kas pada perusahaan manufaktur. Hasil tersebut  juga  didukung  oleh  hasil  penelitian  (Siregar  &  Hasanah,  2019)  yang menemukan  arus  kas  operasi  berpengaruh  positif  terhadap  kebijakan  dividen.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  perusahaan  yang  memiliki  arus  kas  operasi  positif  maka  dana untuk  dividen  akan  tersedia  sehingga  dapat  dibagikan  kepada  para  investor.  Namun, (Chandra,  Ervina,  &  Fadrul,  2016)  menemukan  bahwa  arus  kas  operasi  berpengaruh negatif terhadap dividen tunai.
Untuk  mengisi  gap  penelitian  diatas  dan  hasil  penelian  masih  belum  konsisten maka  peneliti  bermaksud  menguji  kembali  faktor-faktor  yang  dapat  mempengaruhi kebijakan  dividen,  yaitu  nilai  tambah  ekonomi,  profitabilitas,  dan  arus  kas  operasi terhadap  kebijakan  dividen  pada  Perusahaan  Manufaktur  Sub  Sektor  Makanan  dan Minuman yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
Objek  penelitian  ini  adalah  Perusahaan  Manufaktur  Sub  Sektor  Makanan  dan Minuman  ini  penting  untuk  dicermati  karena  di  Indonesia.  industri  ini  telah  menjadi sektor andalan bagi pertumbuhan ekonomi baik  sebelum maupun saat  pandemi Covid- 19. Misalnya, pada semester 1 2018, memberikan kontribusi signifikan terhadap Produk Domestik Bruto (PDB) yaitu sebesar 6,33%.
Sub  Sektor  Makanan  dan  Minuman  juga  mengalami  pertumbuhan  tertinggi dibandingkan  Industri  Manufaktur  lainnya  (https://ekonomi.kompas.com).  Pada  tahun 2019,  sebagai  contoh,  perusahaan  air  minum  PT  Sariguna  Primatirta  Tbk.  (CLEO) mencatatkan lonjakan pendapatan dan laba bersih sebesar 30,64% dari Rp 593,76 miliar menjadi Rp 775,69 miliar. Selanjutnya, Menteri Perindrustian melaporkan bahwa Sub- Sektor  Industri  Agro  pada  Triwulan  III  2020  telah  memberikan  kontribusi  besar  pada PDB Indonesia untuk sektor pengolahan nonmigas yang berasal dari industri Makanan dan  Minuman  (39,51%)  dan  industri  pengolahan  tembakau  (4,8%),  yang  diikuti  oleh industri  kertas  dan  barang  dari  kertas  (4,22%),  serta  industri  kayu,  barang  dari  kayu, rotan dan furnitur (2,84%) (www.idxchannel.com).
Ketahanan  Perusahaan  Manufaktur  Sub  Sektor  Makanan  dan  Minuman  tersebut menjadi  pendorong  bagi  peneliti  untuk  meneliti  apakah  perusahaan  dengan  tren pertumbuhan  positif  tersebut  dapat  membagikan  dividen  secara  stabil  kepada  para investor.  Selanjutnya  dalam  penelitian  ini  akan  dibahas  kajian  pustaka  dan pengembangan hipotesis kemudian penjabaran metode penelitian dan hasil pembahasan serta pada bagian akhir kesimpulan, keterbatasan dan saran penelitian.

## Metode

## Populasi dan Sampel Penelitian
Populasi pada penelitian ini terdiri dari semua Perusahaan Manufaktur Sub Sektor Makanan  dan  Minuman  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  pada  2016-2019  yang berjumlah 81 perusahaan. Pengambilan data menggunakan teknik purposive sampling. Sementara  sampel  penelitian  ini  terdiri  dari  44  perusahaan.  Kriteria  pemilihan  sampel adalah sebagai berikut:
Pengaruh Nilai Tambah Ekonomis, Profitabilitas, dan Arus Kas Operasi Terhadap Kebijakan Dividen pada Perusahaan Manufaktur Sub Sektor Makanan dan Minuman yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia
1. Semua  Perusahaan  Manufaktur  Sub  Sektor  Makanan  dan  Minuman  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia 2016-2019.
2. Perusahaan  Manufaktur  Sub  Sektor  Makanan  dan  Minuman  yang  membayar dividen kas pada periode 2016-2019.

## Kriteria Pemilihan Sampel Penelitian

## Metode Analisis Data
Metode  analisis  yang  digunakan  untuk  menguji  hipotesis  dalam  penelitian  ini adalah  regresi  linear  berganda  untuk  menguji  pengaruh  atau  hubungan  antara  variabel independen  (nilai  tambah  ekonomis,  profitabilitas,  dan  arus  kas  operasi)  dengan variabel  dependen  (kebijakan  dividen).  Sebelum  pengujian  hipotesis,  dalam  penelitian ini akan dilakukan uji statistik deskriptif dan uji asumsi klasik. Model persamaan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
Y = a + b 1 EVA 1 + b 2 PROFIT 2 + b 3 AKO 3 + b 4 SIZE 4 + b 5 LEVERAGE 5 + b 6 LIKUIDITAS 6 +Є
Keterangan:
Y : Kebijakan Deviden α : Konstanta EVA : Nilai Tambah Ekonomis PROFIT : Profitabilitas AKO : Arus Kas Operasi SIZE : Ukuran perusahaan LEVERAGE : Leverage LIKUIDITAS  : Likuiditas
: Koefisien Regresi
: Standar Errors

## Hasil dan Pembahasan

## Analisis Deskriptif
Tabel  di  bawah  ini  menunjukkan  nilai  stasistik  deskriptif  dari  masing-masing variabel.

## Statistik Deskriptif
Sumber: Data Sekunder yang diolah, 2021
Tabel memperlihatkan nilai minimum, maksimum, rata-rata, dan standar deviasi dari variabel yang diteliti. Untuk variabel Kebijakan Dividen diperoleh nilai minimum sebesar 0,00083, nilai  maksimum  sebesar 1,77733, dan nilai  rata-rata sebesar 0,42551 dengan standar deviasi  sebesar 0,38544. Hal  ini  memiliki  makna bahwa  secara umum perusahan-  perusahaan  manufaktur  pada  sektor  makanan  dan  minuman  yang  terdaftar di Bursa Efek Indonesia memiliki tingkat kebijakan dividen sebesar 42,5%.
Untuk variabel  nilai  tambah ekonomi diperoleh  nilai  minimum  sebesar 0, nilai maksimum  sebesar  1,  dan  nilai  rata-rata  sebesar  0,50  dengan  standar  deviasi  sebesar 0,506. Hal ini memiliki makna bahwa secara umum perusahan- perusahaan manufaktur pada  sektor  makanan  dan  minuman  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  memiliki tingkat nilai tambah ekonomi sebesar 50%.
Untuk  variabel  profitabilitas  diperoleh  nilai  minimum  sebesar  -0,06679,  nilai maksimum sebesar 0,53374, dan nilai rata-rata sebesar 0,15899 dengan standar deviasi sebesar 0,15976.  Hal ini memiliki makna bahwa secara umum perusahan- perusahaan manufaktur pada sektor makanan dan minuman yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia memiliki tingkat profitabilitas sebsar 53,3 %.
Untuk  variabel  arus  kas  koperasi  diperoleh  nilai  minimum  sebesar  -7,25039, nilai  maksimum  sebesar  9,42205,  dan  nilai  rata-rata  sebesar  0,317041  dengan  standar deviasi  sebesar  2,36077.  Hal  ini  memiliki  makna  bahwa  secara  umum  perusahan- perusahaan  manufaktur  pada  sektor  makanan  dan  minuman  yang  terdaftar  di  Bursa Efek Indonesia memiliki tingkat arus kas operasi sebesar 31,7%.
Untuk variabel size diperoleh nilai minimum sebesar 14,63751, nilai maksimum sebesar  30,57745,  dan  nilai  rata-rata  sebesar  22,51404  dengan  standar  deviasi  sebesar 6,04983.  Hal  ini  memiliki  makna  bahwa  secara  umum  perusahan-  perusahaan manufaktur pada sektor makanan dan minuman yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia memiliki ukuran perusahaan 22,5%
Untuk  variabel  leverage  diperoleh  nilai  minimum  sebesar  0,13057,  nilai maksimum  sebesar  3,6,  dan  nilai  rata-rata  sebesar  0,89978  dengan  standar  deviasi sebesar  0,75704.  Hal  ini  memiliki  makna  bahwa  secara  umum  perusahan-  perusahaan manufaktur pada sektor makanan dan minuman yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia memiliki tingkat  leverage  89,9%.   Untuk variabel  Likuiditas diperoleh nilai  minimum
Pengaruh Nilai Tambah Ekonomis, Profitabilitas, dan Arus Kas Operasi Terhadap Kebijakan Dividen pada Perusahaan Manufaktur Sub Sektor Makanan dan Minuman yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia
sebesar 0,00222, nilai maksimum sebesar 16,50699, dan nilai rata-rata sebesar 3,64795 dengan standar deviasi  sebesar 3,95645. Hal  ini  memiliki makna bahwa  secara umum perusahan-  perusahaan  manufaktur  pada  sektor  makanan  dan  minuman  yang  terdaftar di Bursa Efek Indonesia memiliki tingkat likuiditas 36,4%.

## Pengujian Asumsi Klasik

## Uji Normalitas
Uji  normalitas  dilakukan  pada  nilai  residual  model  regresi.  Untuk  mengetahui normalitas  residual  model  regresi  pada  penelitian  ini  yaitu  menggunakan  uji Kolmogorov Smirnov. Jika nilai signifikansi uji Kolmogorov Smirnov > 0,05 (α=5%), maka dapat dinyatakan bahwa residual model regresi terdistribusi normal.

## Hasil Uji Normalitas

## Sumber: Data Sekunder yang diolah, 2021
Hasil uji Kolmogorov Smirnov menunjukkan bahwa signifikansi sebesar 0,200. Dari hasil tersebut membuktikan hasil signifikansi > 0,05 (α=5%) yang berarti residual model  regresi  terdistribusi  normal.  Dengan  demikian  asumsi  uji  normalitas  residual telah terpenuhi.

## Uji Multikolinieritas
Uji multikolinieritas digunakan untuk menguji apakah model regresi ditemukan adanya  korelasi  antar  variabel  bebas  atau  independen.  Jika  tidak  terdapat  atau  tidak mengandung multikolinieritas dari hasil uji tersebut maka model regresi  tersebut baik. Untuk  mendeteksi  ada  atau  tidaknya  multikolinieritas  dalam  penelitian  ini menggunakan Variance Inflation Factor (VIF), apabila nilai tolerance > 0,10 atau nilai VIF < 10, maka tidak terdapat multikolinieritas antar variabel independen dalam model regresi. Berikut adalah nilai tolerance dan VIF dalam penelitian ini:
Hasil Uji Multikolinieritas
Sumber: Data Sekunder yang diolah, 2021
Uji  multikolinieritas  menunjukkan  bahwa  nilai  tolerance  Variance  Inflation Factor  (VIF)  variabel  independen  memiliki  nilai  lebih  dari  0,10.  Nilai  VIF  sebesar  di bawah  nilai  10.  Kesimpulannya  adalah  model  regresi  variabel  independen  tidak terdapat multikolinieritas dan telah memenuhi asumsi uji multikolinieritas.

## Uji Autokorelasi
Uji  Autokorelasi  digunakan  untuk  menguji  apakah  dalam  model  regresi  linear ada  korelasi  antara  kesalahan  pengganggu  pada  periode  waktu  (t)  dengan  kesalahan pengganggu pada periode waktu sebelumnya (t-1). Model  regresi baik adalah variabel yang tidak terdapat autokorelasi. Untuk mendeteksi ada atau tidaknya autokorelasi pada penelitian ini yaitu dengan melakukan uji durbin watson (DW-test). Jika nilai dU < dw <  4-dU  maka  tidak  terdapat  autokorelasi  (Ghozali  Imam,  2014).  Berikut  hasil  dari  uji Durbin Watson:

## Hasil Uji Autokorelasi

## Sumber: Data Sekunder yang diolah, 2021
Hasil Uji Autokorelasi di dapat bahwa masing-masing nilai DW sebesar 2,124. Nilai DW berada di  antara Du sebesar 1,777 dan 4-Du sebesar 2,223. Kesimpulannya adalah data tidak terdapat autokorelasi dan model regresi telah terpenuhi.

## Uji Heteroskedastisitas
Uji  Heteroskedastisitas  digunakan  untuk  menguji  apakah  dalam  model  regresi terjadi ketidaksamaan variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan yang lain. Untuk  menguji  ada  atau  tidaknya  heteroskedastisitas  dapat  dilakukan  dengan  cara melihat  grafik  scatterplot,  dimana  jika  data  menyebar  secara  acak  maka  dapat dipastikan  bahwa  tidak  terjadi  masalah  heteroskedastisitas.  Berikut  adalah  hasil  uji heteroskedastisitas.
Gambar 4.1  Hasil Uji Heteroskedastisitas
Hasil Pengujian Hipotesis
Pengaruh Nilai Tambah Ekonomis, Profitabilitas, dan Arus Kas Operasi Terhadap Kebijakan Dividen pada Perusahaan Manufaktur Sub Sektor Makanan dan Minuman yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia
Pada  regresi  penelitian  ini  digunakan  beberapa  variabel  control,  yaitu  ukuran perusahaan (Size), leverage dan likuiditas.  Variabel ini sendiri digunakan dalam regresi agar menghindari terjadinya kesalahan spesifikasi model empiris yang digunakan dalam penelitian  dan  menghindari  adanya  hasil  perhitungan  yang  bias.  Adapun  hasil  analisis regresi dapat dilihat pada Tabel berikut.

## Hasil Uji Analisil Regresi Linier Berganda
Sumber: Data Sekunder yang diolah, 2021
Berdasarkan hasil perhitungan statistik Tabel di atas maka diperoleh persamaan regresi linier berganda sebagai berikut.
Y  =  -0,075  +  0,121EVA1  +  1,205PROFIT2  +  0,019AKO3  +,004SIZE4  + 0,205LEVERAGE5 + 0,039LIKUIDITAS 6 + e

## Pengaruh Nilai Tambah Ekonomi, Profitabilitas, dan Arus Kas Operasi terhadap Kebijakan Dividen
Hasil  pengujian regresi  untuk  hipotesis pertama dalam penelitian ini dilakukan untuk  mengetahui  Nilai  Tambah  Ekonomi,  Profitabilitas,  dan  Arus  Kas  Operasi berpengaruh  secara  bersama-sama  terhadap  Kebijakan  Dividen.  Hasil  pengujian bersama-sama menunjukkan nilai  F hitung sebesar 22,323 dengan signifikansi sebesar 0,000.  Pengujian  hipotesis  menunjukkan  bahwa  jika  sig.<0,05  maka  Ha  diterima, artinya  Nilai  Tambah  Ekonomi,  Profitabilitas,  dan  Arus  Kas  Operasi  secara  bersama- sama berpengaruh terhadap Kebijakan Dividen.
Nilai  koefisien  determinasi  (R2)  sebesar  0,784.  Artinya  bahwa  Nilai  Tambah Ekonomi,  Profitabilitas,  dan  Arus  Kas  Operasi  mampu  menjelaskan  variasi  dari variabel  Kebijakan  Dividen  sebesar  78,4%  sedangkan  sisanya  21,6%  dijelaskan  oleh variabel lain yang tidak dimasukkan ke dalam variabel penelitian ini.

## Pengaruh Nilai Tambah Ekonomi terhadap Kebijakan Dividen
Hasil  pengujian  regresi  untuk  hipotesis  kedua  dalam  penelitian  ini  dilakukan untuk  mengetahui  apakah  Nilai  Tambah  Ekonomi  berpengaruh  terhadap  Kebijakan Dividen.  Hasil  pengujian  parsial  menunjukkan  nilai  T  hitung  sebesar  1,694  dengan signifikansi  sebesar  0,099.  Pengujian  hipotesis  menunjukkan  bahwa  jika  sig.>0,05 maka Ha ditolak, artinya nilai tambah ekonomi tidak berpengaruh terhadap Kebijakan Dividen.

## Pengaruh Profitabilitas terhadap Kebijakan Dividen
Hasil  pengujian  regresi  untuk  hipotesis  ketiga  dalam  penelitian  ini  dilakukan untuk mengetahui apakah Profitabilitas berpengaruh terhadap kebijakan dividen. Hasil pengujian parsial menunjukkan nilai T hitung sebesar 5,561 dengan signifikansi sebesar 0,000.  Pengujian  hipotesis  menunjukkan  bahwa  jika  sig.<0,05  maka  Ha  diterima, artinya  Profitabilitas  berpengaruh  terhadap  Kebijakan  Dividen.  Besar  nilai  koefisien adalah  1,205,  artinya  bahwa  Profitabilitas  berpengaruh  positif  terhadap  Kebijakan Dividen.  Semakin  besar  Profitabilitas  maka  akan  meningkatkan  Kebijakan  Dividen perusahaan.

## Pengaruh Arus Kas Operasi terhadap Kebijakan Dividen
Hasil pengujian regresi untuk hipotesis keempat dalam penelitian ini dilakukan untuk mengetahui apakah Arus Kas Operasi berpengaruh terhadap Kebijakan Dividen. Hasil pengujian parsial  menunjukkan nilai  T hitung sebesar 1,404 dengan signifikansi sebesar 0,169. Pengujian hipotesis menunjukkan bahwa jika sig.>0,05 maka Ha ditolak, artinya Arus Kas Operasi tidak berpengaruh terhadap Kebijakan Dividen.

## Pembahasan
Hasil pengujian regresi  untuk  hipotesis pertama dalam penelitian ini dilakukan untuk  mengetahui  Nilai  Tambah  Ekonomi,  Profitabilitas,  dan  Arus  Kas  Operasi berpengaruh  secara  bersama-sama  terhadap  Kebijakan  Dividen.  Hasil  pengujian bersama-sama menunjukkan nilai  F hitung sebesar 22,323 dengan signifikansi sebesar 0,000.  Pengujian  hipotesis  menunjukkan  bahwa  jika  sig.<0,05  maka  Ha  diterima, artinya  Nilai  Tambah  Ekonomi,  Profitabilitas,  dan  Arus  Kas  Operasi  secara  bersama- sama  berpengaruh  terhadap  Kebijakan  Dividen.  Nilai  koefisien  determinasi  (R2) sebesar  0,784.  Artinya  bahwa  Nilai  Tambah  Ekonomi,  Profitabilitas,  dan  Arus  Kas Operasi  mampu  menjelaskan  variasi  dari  variabel  Kebijakan  Dividen  sebesar  78,4% sedangkan sisanya 21,6% dijelaskan oleh variabel lain yang tidak dimasukkan ke dalam variabel penelitian ini.
Hasil  pengujian  regresi  untuk  hipotesis  kedua  dalam  penelitian  ini  dilakukan untuk  mengetahui  apakah  Nilai  Tambah  Ekonomi  berpengaruh  terhadap  Kebijakan Dividen.  Hasil  pengujian  parsial  menunjukkan  nilai  T  hitung  sebesar  1,694  dengan signifikansi  sebesar  0,099.  Pengujian  hipotesis  menunjukkan  bahwa  jika  sig.>0,05 maka  Ha  ditolak,  artinya  EVA  tidak  berpengaruh  terhadap  Kebijakan  Dividen.  Hasil penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan  penelitian  Khasanah  et  al  (2016)  menunjukkan
Pengaruh Nilai Tambah Ekonomis, Profitabilitas, dan Arus Kas Operasi Terhadap Kebijakan Dividen pada Perusahaan Manufaktur Sub Sektor Makanan dan Minuman yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia
bahwa EVA berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen. EVA positif menunjukkan bahwa perusahaan menghasilkan laba bersih melebihi biaya modal. Artinya, perusahaan dinilai mampu melunasi kewajiban dan mampu membagikan dividen kepada pemegang saham.  (Larasati,  2011)  juga  menemukan  bahwa  EVA  berpengaruh  positif  terhadap kebijakan dividen. Namun, (Haque, Siddikee, Hossain, Chowdhury, & Rahman, 2013) menemukan bahwa EVA berpengaruh negatif terhadap kebijakan dividen
Jika  dihubungkan  dengan  signalling  teori,  nilai  tambah  ekonomi  yang  tinggi maka  akan  menarik  bagi  dividen  investor.  Nilai  tambah  ekonomi  yang  tinggi  maka diharapkan  dividen  yang  akan  dibagikan  juga  tinggi.  Namun,  berdasarkan  hasil penelitian  yang  telah  dilakukan  ternyata  nilai  tambah  ekonomis  tidak  berpengaruh terhadap  kebijakan  dividen.  Hal  ini  mungkin  dapat  terjadi  karena  pada  Perusahaan Manufaktur  Sub  Sektor  Makanan  dan  Minuman  tidak  menggunakan  indikator  nilai tambah ekonomi dalam menentukan kebijakan dividen.
Hasil  pengujian  regresi  untuk  hipotesis  ketiga  dalam  penelitian  ini  dilakukan untuk mengetahui apakah profitabilitas berpengaruh terhadap kebijakan dividen. Hasil pengujian parsial menunjukkan nilai t hitung sebesar 5,561 dengan signifikansi sebesar 0,000.  Pengujian  hipotesis  menunjukkan  bahwa  jika  sig.<0,05  maka  Ha  diterima, artinya  Profitabilitas  berpengaruh  terhadap  Kebijakan  Dividen.  Besar  nilai  koefisien adalah  1,205,  artinya  bahwa  Profitabilitas  berpengaruh  positif  terhadap  kebijakan dividen.  Semakin  besar  Profitabilitas  maka  akan  meningkatkan  kebijakan  dividen perusahaan. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian  (Wicaksono &  Nasir, 2014) menunjukkan  bahwa  profirabilitas  berpengaruh  positif  terhadap  kebijakan  dividen. Hasil  penelitian  tersebut  didukung  oleh  hasil  penelitian  (Abrar,  Ghazyla,  &  Arisandi, 2019)  Hal  ini  berarti  semakin  tinggi  profitabilitas,  semakin  tinggi  dividen  yang  akan dibagikan.
Jika dihubungkan dengan signalling theory, perusahaan yang membayar dividen menciptakan  sinyal  positif  bagi  pemegang  saham.  Oleh  karena  itu,  profitabilitas merupakan  salah  satu  indikator  perusahaan  dalam  menentukan  kebijakan  pembayaran deviden.
Hasil pengujian regresi untuk hipotesis keempat dalam penelitian ini dilakukan untuk  mengetahui  apakah  arus  kas  operasi  berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen. Hasil  pengujian  parsial  menunjukkan  nilai  t  hitung  sebesar  1,404  dengan  signifikansi sebesar  0,169.  Pengujian  hipotesis  menunjukkan  bahwa  sig.>0,05  maka  Ha  ditolak, artinya arus kas operasi tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen. Hasil penelitian ini  tidak  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Noviyanto  (2016)  dan (Triatmojo,  Kirmizi,  &  Al  Azhar,  2016)  yang  menunjukkan  bahwa  arus  kas  operasi berpengaruh positif pada kebijakan dividen.
Jika dihubungkan dengan signalling theory, maka dengan arus kas operasi yang positif  diindikasi  dapat  membayar  dividen  tepat  waktu.  Namun,  berdasarkan  hasil penelitian  yang  telah  dilakukan  ternyata  arus  kas  operasi  tidak  berpengaruh  terhadap kebijakan  dividen.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  hasil  penelitian  Hafsah  (2016)
yang  menemukan  bahwa  arus  kas  operasi  tidak  berpengaruh  terhadap  kebijakan dividen.  Pada  saat  perusahaan  memiliki  arus  kas  operasi  positif  belum  tentu  dapat membayar dividen yang besar kepada para investor yang dimana biasanya kas tersebut lebih dioptimalkan untuk modal perusahaan. Hal ini juga mungkin dapat terjadi karena pada  Perusahaan  Manufaktur  Sub  Sektor  Makanan  dan  Minuman  tidak  menggunakan indikator arus kas operasi dalam menentukan kebijakan dividen.
Selanjutnya,  diantara  satu  dari  tiga  variable  kontrol  hanya  ukuran  perusahaan (size)  yang  tidak  memiliki  pengaruh  terhadap  kebijakan  dividen  dikarenakan  ukuran perusahaan memiliki t hitung -0,660 dengan signifikansi 0,514 sedangkan leverage dan likuiditas  memiliki  pengaruh  terhadap  kebijakan  dividen.  Leverage  memiliki  t  hitung 4,058 dengan sig 0,000. Hal ini menujukkan bahwa leverage memiliki pengaruh positif terhadap  kebijakan  dividen.  Selanjutnya,  likuiditas  memililiki  nilai  t  hitung  sebesar 3,616  dengan  sign  0,001.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  likuiditas  berpengaruh  positif terhadap kebijakan dividen.

## Kesimpulan
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh  Nilai  Tambah  Ekonomi, Profitabilitas, dan Arus Kas Operasi terhadap Kebijakan Dividen, dengan menggunakan analisis  regresi  linier  berganda.  Berdasarkan  hasil  penelitian  diperoleh  kesimpulan sebagai berikut.
1. Nilai Tambah Ekonomi, Profitabilitas, dan Arus Kas Operasi berpengaruh secara bersama-sama  terhadap  Kebijakan  Dividen  pada  Perusahaan  Manufaktur  Sub Sektor  Makanan  dan  Minuman  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode 2016-2019.
2. Nilai  Tambah  Ekonomi  tidak  berpengaruh  terhadap  Kebijakan  Dividen  pada Perusahaan  Manufaktur  Sub  Sektor  Makanan  dan  Minuman  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia periode 2016-2019.
3. Profitabilitas  berpengaruh  terhadap  Kebijakan  Dividen  pada  Perusahaan Manufaktur  Sub  Sektor  Makanan  dan  Minuman  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia periode 2016-2019.
4. Arus  Kas  Operasi  tidak  berpengaruh  terhadap  Kebijakan  Dividen  pada Perusahaan  Manufaktur  Sub  Sektor  Makanan  dan  Minuman  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia periode 2016-2019.
Pengaruh Nilai Tambah Ekonomis, Profitabilitas, dan Arus Kas Operasi Terhadap Kebijakan Dividen pada Perusahaan Manufaktur Sub Sektor Makanan dan Minuman yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia

## DAFTAR PUSTAKA
Abrar,  Besnedi,  Ghazyla,  Riandra,  &  Arisandi,  Dila.  (2019).  Analysis  the  impact  of profitability, liquidity, leverage and company size on dividend policy. Indonesian Management and Accounting Research , 16 (2), 1–16.
Chandra,  Teddy,  Ervina,  &  Fadrul.  (2016).  Analysis  Of  Net  Earnings  And  Operating Cash  Flow  Of  Cash  Dividends  In  Retail  Trade  In  Indonesia  Stock  Exchange. International  Journal  of  Applied  Business  and  Economic  Research , 14 (3),  2059– 2076.
Damayanti,  Ratna,  Marwati,  Fithri  Setya,  &  Widayanti,  Rochmi.  (2017).  Analisa kebijakan  dividen  berdasarkan  teori  lintner. AGREGAT:  Jurnal  Ekonomi  Dan Bisnis , 1 (2), 183–194.
Haque, Reiazul, Siddikee, Jahangir Alam, Hossain, Shamim, Chowdhury, Sourav Paul, & Rahman, M. (2013). Relationship between dividend payout and economic value added:  A  case  of  square  pharmaceuticals  limited,  Bangladesh. International Journal of Innovation and Applied Studies , 3 (1), 98–104.
Imam, Ghozali. (2014). Structural Equation Modeling Metode Alternatif dengan Partial Least Squares (PLS). Universitas Diponogoro: Semarang .
Khasanah, Zumrotul, Salam, Abdul, & Hakim, Lukmanul. (2019). Pengaruh Economic Value Added Dan Invesment Opportunity Set Terhadap Kebijakan Dividen (Studi Kasus  pada  Sektor  Jasa  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2013- 2017). Jurnal Ekonomi Dan Bisnis Indonesia , 4 (2).
Larasati,  Eva.  (2011). Pengaruh  kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional  dan kebijakan  dividen  terhadap  kebijakan  hutang  perusahaan. Jurnal  Ekonomi  Bisnis , 16 (2), 103–107.
Marleadyani, Dwi Varanty, Wiksuana, Bagus, & Gusti, I. (2016). Pengaruh Economic Value  Added  dan  Investment  Opportunity  Set  terhadap  Kebijakan  Dividen  Tunai dengan Likuiditas sebagai Variabel Moderating . Udayana University.
Masrifah, Ifah. (2014). Analisis hubungan laba bersih, arus kas operasi dan rups dengan dividen tunai pada industri manufaktur. Jurnal Organisasi Dan Manajemen , 10 (2), 113–123.
Puspitaningtyas,  Zarah,  Prakoso,  Aryo,  &  Masruroh,  Andaratul.  (2019).  Pengaruh profitabilitas  terhadap  kebijakan  dividen  dengan  likuiditas  sebagai  pemoderasi. Jurnal Administrasi Bisnis (JAB) , 9 (3), 1–17.
Siregar, Siska Riani, & Hasanah, Uswatun. (2019). Pengaruh Laba Bersih dan Arus Kas Operasi  terhadap  Dividen  Kas. JASa  (Jurnal  Akuntansi,  Audit  Dan  Sistem Informasi Akuntansi) , 3 (1), 63–72.
Triatmojo,  Pandu,  Kirmizi,  Kirmizi,  &  Al  Azhar,  L.  (2016). Pengaruh  Laba  Bersih, Arus  Kas  Operasi  Dan  Pertumbuhan  Penjualan  Terhadap  Kebijakan  Dividen Pada  Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun 2011-2013 . Riau University.
Wicaksono,  Santiko,  &  Nasir,  Mohamad.  (2014).  Faktor-faktor  yang  mempengaruhi kebijakan dividen pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI periode tahun 2011-2013. Diponegoro Journal of Management .