## PENGUKURAN KINERJA  KEUANGAN DENGAN PENDEKATAN EGONOMIC VALUE ADDED DAN FINANCIAL VALUE ADDED
Felisia
Fakultas Ekonomi  Universitas  Katolik  Parahyangan

## Abstract
Performance  measurement  has become an important indicator not only for companies but also for rnvesfors. lt indicates the capability of companies in managing  their capital. Peiormance  measurement  can be divided  into financiat and non financial performance  measurement. This article witt discuss further about financial performance measurement using Economic Value Added (EVA)  and Financial Value Added (FVA)'
Economic Value Added  was developed by Sfern, Stewart & Company, while Financial Value Added or Financial EVA is a new indicator that was developed as an improvement of EVA. ln the end of the article, there will be. comparisons of advantages and disadvantages  between EVA and -FVA.
Key Words: Financiat  performance  measurement, Economic Value
Added. Financial Value Added
Pendahuluan Kinerja perusahaan merupakan salah satu indikator yang penting, tidak  saja bagi perusahaan, tapijuga bagi investor, Kinerja menunjukkan kemampuan  manajemen  perusahaan dalam mengelola modalnya.
Kinerja merupakan  hasil yang telah  dicapai  atas  berbagai  aktivitas yang dilakukan dengan pendayagunaan berbagai sumber-sumber yang tersedia, yang diukur  dengan menggunakan ukuran tertentu yang standar.
Penilaian  kinerja perusahaan dapat dilakukan  dengan cara mengukur  kinerja  tersebut, pengukuran kinerja perusahaan dapat dilakukan dengan menggunakan suatu metode atau pendekatan.
Menurut  Horngren  (2009:825),  pengkuran  kinerja  dapat dikelompokkan menjadi pengukuran  kinerja non keuangan (non financial pertormance measurement) dan pengukuran kinerja keuangan (fin anci al performance measurement).
Pengukuran  Kinerja  Keuangan Selama ini untuk mengukur  kinerja  keuangan perusahaan, biasanya dinilai  dengan laba akuntansi, dengan alat ukur yang lazim digunakan untuk mengukur tingkat laba (profitability ratios) adalah  Return on Assefs dan Return  on Equity  (Palepu, 2004:5-5), Selanjutnya  Garrison dan Noreen (2003'$42) mengukur rasio profitabilitas hanya dengan Return on lnvestmenf saja sementara Horngren (2009:827) membagi rasio  profitabilitas  menjadi  Return  on lnvestment, Residual lncome, dan Return on Sa/es.
Bina  Ekonomi  Majalah llmiah Fakultas  Ekonomi  Unpar
57
Pendekatan rasio profitabilitas  (profitability ratio method), merupakan suatu pendekatan yang digunakan untuk mengukur kemampuan perusahaan dalam menghasilkan keuntungan.  Metode rasio profitabilitas yang dijelaskan berikut ini hanya berkaitan dengan penilaian atas  hasil dari  investasi  yang terdiri atas: 1. Hasil dari total aktiva atau hasil dari investasi (return on assets atau return  on investmenfs),  merupakan  perbandingan antara laba bersih setelah pajak dengan total aktiva.  Metode hasil atas total aktiva ini, digunakan untuk mengukur seberapa efektif perusahaan  memanfaatkan sumber  ekonomi yang berupa total aktiva untuk menciptakan  keuntungan. Formula yang  digunakan untuk menghitung hasil dari total aktiva (return on assets  atau return on investment) atau ROA/ROI, sebagai berikut:
Net Iperating Frof it Af te'r Tax ftOrt  = Net ,4ssets
= tingkat pengembalian atas aset
= Laba  bersih setelah pajak
= Total aset
ROI: Irwestnter:'t
Dimana: ROA Net Profit After tax
Net Assets
Inconw
Dimana: ROI lncome lnvestment
2. Hasil dari ekuitas (return on equity), merupakan perbandingan antara laba bersih  setelah pajak dengan ekuitas. Metode ini memberikan  gambaran tentang pengukuran efektivitas perusahaan dalam  memanfaatkan ekuitas  untuk menciptakan keuntungan.  Formula untuk menghitung hasil dari ekuitas (return  on equity)  atau  ROE sebagai berikut:
rVet /ncorrre ROE : Shareholder's egudty
= tingkat pengembalian atas investasi = laba = total investasi
= Return on Equity
= Laba  bersih Dimana: ROE
Net  lncome Shareholder's equity = Dana yang diinvestasikan pemegang saham pada perusahaan. 58 Volume 15, Nomor  2, Agustus 2011
3. Hasil dari penjualan (return on sales/profit margin), merupakan  perbandingan antara laba bersih  setelah pajak dengan penjualan  bersih.  Metode ini memberikan gambaran tentang pengukuran efektivitas perusahaan dalam
memanfaatkan hasil penjualan untuk menciptakan keuntungan.  Formula  untuk menghitung  hasil dari penjualan
(return  on sa/es) atau ROS sebagai  berikut:
iVef /ricorne R05: 5a.les
= Return on Sales = Laba  bersih = Total penjualan Pendekatan rasio profitabilitas memiliki kelebihan dan kekurangan.  Kelebihan  pendekatan rasio profitabilitas adalah proses perhitunlan kinerja  investasi  dengan  metode yang relatif sederahana'
Sedangkan  kekurangannYa  adalah:
1. Tidak  niendisarkan  pada arus kas, sehingga hasil dari investasi tidak mencerminkan  nilai riil.
2. Tidak mempertimbangkan nilaiwaktu uang  dan
3. Hasil atas investasi bukan  merupakan hasil atas investasi secara netto, karena tidak dikurangkan dengan biaya  ekuitas yangdipero|ehda|amrangkamenghimpundanauntuk
diinvestasikan.
Economic  Value  Added (EVA) Pada tahun 1961,  dua  orang profesor  dalam bidang keuangan, yaitu Professor  Franco Modigliani and Professor Merton H" mempublikasikan "Dividend Policy,  Growth and the Valuation of Shares"
pada  Journal of Business. lde mengenai free cash flow dan evaluasi bisnis  dalam basis kas yang dibahas  dalam jurnal ini kemudian dikembangkan menjadi konsep  Economic Value Added (EVA) oleh
Bennett stewart and Joel stern of stern, stewart & company.
EVA  didefinisikan  sebagai  laba bersih  setelah  pajak  dan setelah dikurangi  biaya  modal.  (Tully, iggg) mendefinisikan  modal  sebagai kas, persedi-an dan modal  kerja ditambah  dengan  peralatan.dan bangunan' 'ei"ya modal merupakan iingkat pengembalian  yang. diharapkan oleh p"t"g.ng saham dan kreditur.  Saat pendapatan  melebihi  biaya untuk menla'iantian bisnis  tersebut  dan biaya  modal,  maka perusahaan dapat dikaiakan  menghasilkan kemakmuran  bagi  para  pemegang  sahamnya.
Dimana: ROS Net  Income Sales
Bina Ekonomi  Majalah llmiah Fakultas  Ekonomi  Unpar
59
Perhitungan EVA Formula perhitungan EVA adalah sebagai berikut. EVA = Net Operating Profit  - Taxes - Cost of Capital Dimana  Net Operating Profit  - Taxes atau NOPAT dapat diperoleh dari laporan laba rugi. NOPAT merupakan hasil pengurangan laba operasi dengan  pajak.  Dimana Laba operasi merupakan hasil pengurangan antara penjualan atau pendapatan operasi dikurangi dengan cost of sa/es dan biaya  penjualan, administrasi, umum. Sebelum menghitung cost of capital, perusahaan  harus terlebih dahulu  menghitung berapa modal yang  digunakan untuk menjalankan bisnis dalam perusahaan tersebut. Ada  dua jenis modal yang pada umumnya dimiliki perusahaan, yaitu modal yang diperoleh melalui pinjaman dan modal yang dimiliki perusahaan. Modal yang diperoleh dari pinjaman  memiliki  biaya  bunga  yang dikenankan oleh kreditur, sementara modal yang  dimiliki  perusahaan didapatkan  dari para pemegang saham dengan tingkat pengembalian tertentu yang diharapkan dari para pemegang  saham  tersebut.
Setelah mengetahui modal yang dimitiki perusahaan, selanjutnya, untuk menghitung  EVA, kita perlu menghitung  Weighted average cost of capital (wAcc) yang terdiri  dari berbagai komponen  struktur  modal dan faktor pembobotan  untuk menentukan  cosf of capitat.  Hasil dari wAcc ini kemudian dikalikan dengan  modal yang digunakan  perusahaan untuk mengetahui  cosf of capital  tersebut.
Financial Value  Added (FVA) Di samping EVA, saat ini terdapat sebuah pendekatan  baru untuk mengukur kinerja  keuangan,  yang  disebut dengan Financial Economic value Added  (Financial EVA) atau lebih sering disebut sebagai  Financial value Added  (FVA). FVA  merupakan  metode baru dalam pengukuran kinerja dan nilai  tambah perusahaan. Metode ini mempertimbangkan kontribusi dari aset tetap dalam menghasilkan keuntungan bersih perusahaan. secara matematis  pengukuran FVA dinyatakan sebagai berikut : FVA = NOPATD-ED Dimana: FVA = FinancialValue  Added NOPATD = Nef operating Profit After Taxes but before Depreciation
ED - Equivalent  Depreciation
Interpretasi dari hasil pengukuran FVA dapat dijelaskan sebagai berikut : o Jika FVA > 0 hal ini menunjukkan  terjadi nilai  tambah keuangan bagi  perusahaan. o Jika FVA < 0 hal ini menunjukkan tidak terjadi nilai tambah keuangan bagi  perusahaan. o Jika FVA = 0 hal ini menunjukkan  posisi  impas.
Volume 15, Nomor  2, Agustus 2011
Perusahaan tentunya  akan  berusaha untuk  memiliki  nilai tambah finansial bagi perusahaan  dimana FVA > 0, hal ini terjadi manakala keuntungan bersih perusahaan dan penyusutan dapat menutupi equivalent  depreciation  atau  (NOPAT+D)  lebih  besar dari ED. Pengukuran FVA sangatlah membantu perusahaan dalam kaitannya dengan keputusan-keputusan yang harus  dilakukan oleh perusahaan.  Hubungan antara pengukuran FVA dengan keputusan dalam manajemen keuangan  dapat  digambarkan  dalam gambar 1.
Berdasarkan gambar 1, dapat dijabarkan bahwa terdapat tiga (3) keputusan dalam manajemen  keuangan yang akan menjadi value  drivers bagi terciptanya Financial  Value Added. Ketiga keputusan tersebut adalah: 1. Operating Decision adalah  suatu  keputusan  yang  harus diambil perusahaan dalam menghasilkan volume  penjualan dan mengelola biaya-biaya yang timbul baik variable cosf maupun fixed cost sedemikian rupa sehingga  menghasilkan operating profit margin bagi perusahaan.  Pertumbuhan  volume penjualan (sa/es growth) merupakan  indikator  dari pertumbuhan perusahaan yang ini merupakan value  drivers  bagi terciptanya FinancialValue Added. Dengan sales  growth  yang tinggi dan income tax rate tertentu akan meningkatkan  operating profit margin yang pada akhirnya  financialvalue added  diharapkan juga  akan meningkat. 2. Financing Decision, adalah suatu keputusan pembiayaan perusahaan dimana perusahaan harus menentukan sumber dana yang paling  efisien,  yang direfleksikan oleh cosf of capital(k) yang dibayarkan selama  periode n. Cost of capital ini kemudian menjadi factor pembagi terhadap nilai income yang diterima (6n,r).
Dalam konteks  value drive,r, semakin  rendah cost of capitalyang ditanggung  oleh  perusahaan maka semakin  besar  nilai per 1 sen uang yang diterima oleh perusahaan.  Konsekuensinya, pada formula measure, semakin kecil cosf of capital, semakin besar 6n,r, sehingga semakin besar nilai FVA.
3. lnvestment Decision, adalah keputusan  manajemen terhadap pilihan-pilihan investasi yang secara normatif harus mampu memaksimalkan nilai perusahaan. Proses pemilihan alternatif investasi harus mempertimbangkan  sumber-sumber pendanaan yang terlibat,  karena akan mempengaruhi struktur modal perusahaan.  Hal  ini secara intuitif juga  mempengaruhi komposisi working capitat  dan  fixed capital yang merupakan komponen pengubah nilai dalam konteks pengukuran FVA di atas. Manajemen harus bisa mengoptimalkan pengelolaan working capital  dan fixed capital-nya agar tidak tercipta idle capital atau kapital yang kurang efektif  dalam  proses peningkatan nilai perusahaan.
Bina  Ekonomi  Majalah llmiah Fakultas  Ekonomi  Unpar
61
Secara otomatis,  jumlah besar akan menciptakan besar bagi perusahaan. karena TR menjadi  besar. working capital  dan fixed capital  yang tanggungan cosf of capital yang lebih Ini juga akan menurunkan nilai FVA,
FVA = [(Pxa - VCxQ - FC) x (1{)] MEASURE (t -l l-f \on, K ' ,, !l,rn n) VALUE
DRIVERS
Sales  growth
+ Operating profit margin income  tax rate Cost Of Working Capital & Fixed  Capital investment cap*ar I
Sumber: Rodriguez,  S. 2002
Gambar 1 Hubungan Antara FVA - Value Driver  - Types of Decision
1,ro!g! leyurces (TR)  adarah  totar  sumber  dana  (capitat)  perusahaan,  yang terdiri  dari  Longterm Debt dan Totat Equity.
62
Volume 15, Nomor  2, Agustus 201 1

## DECISION OPEMTING

## Perhitungan  Financial  Value  Added
Seperti yang telah dijabarkan sebelumnya,  FVA  dapat dihitung dengan cara mengurangi laba bersih setelah pajak namun sebelum penyusutan  dengan  Equivalent Depreciation (ED) yang merupakan total pembiayaan keuangan yang ditanggung oleh perusahaan dari investasinya,  yaitu anuitas  konstan dari  investasi  (Sandias  et.al, 2002). Equivalent Depreciation (ED) dapat dihitung  dengan formula sebagai berikut:
rR TR
ED :;-; + tlf _ 0 rr-  fi n. Dimana:
ED = Equivalent  depreciation
TR = Total Resource yang dimiliki  perusahaan pada awal periode (terdiri dari utang dan modal) 6n-k = Present Value dari $1 yang diterima  selama tahun pertama sampai  dengan tahun ke n f = tarif pajak n = masa manfaat  aset tetap
Perbandingan EVA dan FVA Salah satu keunggulan EVA  sebagai  penilai  kinerja perusahaan adaf ah dapat  digunakan sebagai penciptaan nilai (value creation). Keunggulan  EVA yang lain adalah :
1. EVA memfokuskan penilaian pada nilai tambah dengan memperhitungkan beban sebagai  konsekuensi  investasi,
2. Konsep  EVA adalah alat perusahaan dalam mengukur harapan yang dilihat dari  segi ekonomis dalam  pengukurannya yaitu dengan memperhatikan harapan para penyandang dana secara adil dimana derajat keadilan dinyatakan dengan ukuran tertimbang dari struktur modal  yang  ada dan berpedoman  pada nilai  pasar  dan  bukan  pada  nilai buku.
Perhitungan EVA dapat  dipergunakan  secara  mandiri tanpa memerlukan data pembanding seperti standar industri atau data perusahaan  lain sebagai  konsep  penilaian.
Konsep EVA dapat digunakan  sebagai dasar penilaian pemberian bonus pada  karyawan  terutama  pada  divisi yang memberikan  EVA lebih sehingga dapat  dikatakan  bahwa EVA me nj a I a n ka n st a ke h ol ders safisfac t i o n co n ce pt s. Pengaplikasian EVA yang mudah menunjukkan  bahwa konsep tersebut merupdkan ukuran praktis, mudah dihitung dan mudah digunakan sehingga merupakan salah satu bahan pertimbangan dalam mempercepat  pengambilan keputusan
bisnis. 3. 4. 5. Bina Ekonomi  Majalah llmiah Fakultas  Ekonomi  Unpar
63
Selain berbagai keunggulan, konsep EVA juga memiliki kelemahan-kelemahan. Menurut Teuku Mirza (1997) kelemahan- kelemahan tersebut antara lain : 1. EVA hanya mengukur hasil akhir (result), konsep ini tidak mengukur aktivitas-aktivitas penentu.
2. EVA terlalu bertumpu  pada keyakinan  bahwa  investor  sangat mengandalkan  pendekatan  fundamental dalam  mengkaji dan mengambil  keputusan untuk  menjual atau  membeli saham tertentu  padahal faktor-faktor lain terkadang justru lebih dominan.
Jika dibandingkan dengan  FVA, berikut adalah kelebihan  FVA dibanding EVA:
Jika ditilik  ulang konsep NOPATD, FVA melalui definisi Equivalent  Depreciation mengintegrasikan seluruh kontribusi aset  bagi kinerja perusahaan,  demikian juga opportunity  cost dari pembiayaan perusahaan. Kontribusi ini konstan sepanjang umur  proyek  investasi.
FVA secara jelas mengakomodasi kontribusi konsep value growth  duration  (durasi proses penciptaan nilai) sebagai  unsur penambah  nilai. Unsur ini merupakan hasil pengurangan nilai Equivalent  Depreciation akibat bertambah  panjangnya umur aset dimana aset bisa terus berkontribusi bagi kinerja perusahaan.  Dalam konsep  EVA, proses  ini tidak secara jelas dijabarkan.
FVA mengedepankan konsep Equivalent  Depreciation dan Accumulated  Equivalent yang tampaknya lebih akurat menggambarkan fin ancing  cosfs.
4. Dengan  berbasis  pada definisi EVA  yang sudah dikenal luas,
FVA memberi solusi  terhadap  mekanisme  kontrol dalam periode  tahunan. Oleh karena itu, FVA menjadi lebih bermanfaat sebagai  alat  kontrol. Namun, dibanding EVA, FVA kurang  praktis dalam mengantisipasi fenomena bila perusahaan (proyek) menjalankan investasi baru di tengah-tengah masa investasi yang diperhitungkan. EVA akan merefleksikan situasi ini melalui peningkatan aset dan sumber daya yang terlibat dalam perusahaan  (proyek).

## Kesimpulan
Penilaian kinerja perusahaan dapat dilakukan dengan menggunakan suatu metode atau pendekatan. Pengukuran kinerja dapat dikelompokkan  menjadi  pengukuran kinerja non keuangan  (non financial peiormance measurement)  dan  pengukuran  kinerja  keuangan  (financial pefformance  measurement). Selama ini untuk mengukur kinerja keuangan  perusahaan,  biasanya  dinilai  dengan laba akuntansi, dengan alat ukur yang lazim digunakan  untuk mengukur tingkat laba (profitability ratios) adalah  Return  on Assets dan Return on Equity.
't.
2. 3 Volume 15, Nomor  2, Agustus 2011
Pendekatan rasio profitabilitas  (profitability ratio method), merupakan suatu pendekatan yang digunakan untuk mengukur kemampuan perusahaan dalam menghasilkan  keuntungan.
Konsep  Economic Value Added (EVA) dikembangkan oleh Bennett  Stewart and Joel Stern of Stern,  Stewart & Company. EVA didefinisikan sebagai laba bersih  setelah pajak dan setelah dikurangi biaya  modal.  Biaya  modal merupakan tingkat pengembalian yang diharapkan oleh pemegang saham dan kreditur. Saat pendapatan melebihi biaya untuk menjalankan bisnis tersebut dan biaya modal, maka perusahaan dapat  dikatakan menghasilkan  kemakmuran bagi para pemegang  sahamnya.
Di samping EVA, saat ini terdapat sebuah pendekatan baru untuk mengukur  kinerja keuangan,  yang disebut dengan Financial Economic Value Added  (Financial EVA) atau lebih sering disebut sebagai Financial Value Added  (FVA). FVA  merupakan  metode baru  dalam pengukuran kinerja dan nilai  tambah perusahaan. Metode ini mempertimbangkan kontribusi dari aset tetap dalam menghasilkan keuntungan bersih perusahaan. Pada dasarnya FVA merupakan pengembangan lebih  lanjut dari konsep EVA, namun bila dibandingkan  dengan EVA, FVA kurang praktis dalam mengantisipasi fenomena bila perusahaan (proyek) menjalankan investasi baru di tengah-tengah masa investasi yang diperhitungkan.  EVA  akan merefleksikan  situasi  ini melalui peningkatan aset dan  sumber  daya  yang terlibat dalam perusahaan  (proyek).
Daftar Pustaka Anthony, R & Govindarajan, V. 2007 . Management  Control Sysfems.
New York: McGraw Hill Durant,  Michael W. 1999. Economic Value Added: The lnvisible Hand at .
Work.  Columbia:  Credit  Research  Foundation Garrison & Noreen.  2003.  Managerial  Accounting.  New York: McGraw
Hill Horngren, Datar,  Foster,  Rajan, and ltner. 2009. Cost Accounting: A Manageriat  Emphasis.  Pearson  International Edition : Prentice Hall lramani & Febrian. Financial Value Added: Suatu Paradigma dalam Pengukuran  Kinerja dan Nilai Tambah Perusahaan. STIE Perbanas  Surabaya dan Universitas  Padjajaran Mirza, Teuku.  1997. EVA sebagai Alat Penilai. Manajemen dan Usahawan  lndonesia.
Palepu,  Healy, Bernard.  2A04. Busrness  Analysis and Valuation: Using
Financial  Sfafemenfs.  South Western: Thomson Learning Rodriguez S., Alfonso. 20A2. Financial Value Added , (online),
(http//ssrn.com, diakses 10 Februari  2011) Tully, Shawn. 1993. The Real Key to Creating  Wealth, Foftune, September 20, 1993, 123 - 132.
Bina Ekonomi  Majalah llmiah Fakultas  Ekonomi  Unpar
65