Determinants  Of  Profitability,  Company  Size,  And  Free  Cash  Flow  Against Dividend Policy Moderated By Liquidity
Determinan Profitabilitas, Ukuran Perusahaan, Dan Free Cash Flow Terhadap Kebijakan Dividen Yang Dimoderasi Oleh Likuiditas
Dimas Wicaksana 1* , Muhammad Abdul Aris 2 Universitas Muhammadiyah Surakarta 1.2 b200200035@student.ums.ac.id 1 , maa241@ums.ac.id 2
* Coresponding Author

## ABSTRACT
This  study  uses  a  type  of  quantitative  research.  The  purpose  of  this  study  was  to  determine  whether liquidity can moderate between the effect of profitability, company size, and free cash flow on dividend policy. The population used in this study is all manufacturing companies listed on the Indonesia Stock Exchange (IDX) for the period 2020-2022. The sample of this study is 30 manufacturing companies listed on  the  Indonesia  Stock  Exchange  consumer  goods  industry  sector.Sampling  technique  using  purposive sampling technique. The sample obtained from 2020-2022 amounted to 30 companies with. The method of  data  analysis  used  in  this  study  is  an  analysis  tool  used  by  researchers  in  the  form  of  descriptive statistical analysis, classical assumption test, Multipe Regression Analysis (MRA) and hypothesis testing using  SPSS  version  26.0.  The  results  provide  evidence  that  the  size  of  the  company  has  an  effect  on dividend policy and liquidity can moderate liquidity to dividend policy, while profitability and free cash flow  does  not  affect  dividend  policy  and  liquidity  fails  to  moderate  profitability  and  free  cash  flow  to dividend policy.
Keywords : Profitability, Firm Size, Free Cash Flow, Dividend Policy, Liquidity

## ABSTRAK
Penelitian  ini  menggunakan  jenis  penelitian  kuantitatif.  Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  untuk mengetahui  apakah  likuiditas  dapat  memoderasi  antara  pengaruh  profitabilitas,  ukuran  perusahaan, dan free  cash  flow terhadap  kebijakan  dividen.  Populasi  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah seluruh perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode tahun 2020-2022. Sampel penelitian ini adalah 30 perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia sektor industri barang konsumsi.Teknik pengambilan sampel menggunakan Teknik purposive sampling. Sampel yang  diperoleh  dari  tahun  2020-2022  berjumlah  30  perusahaan  dengan.  Metode  analisis  data  yang digunakan dalam penelitian ini adalah Alat analisis yang digunakan oleh peneliti berupa analisis statistik deskriptif, uji asumsi klasik, Multipe Regression Analysis (MRA) dan uji hipotesis menggunakan SPSS versi 26.0.  Hasil  penelitian  memberikan  bukti  bahwa  ukuran  perusahaan  berpengaruh  terhadap  kebijakan dividen serta likuiditas dapat memoderasi likuiditas terhadap kebijakan dividen, sedangkan profitabilitas dan free  cash  flow tidak  berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen  serta  likuiditas  gagal  memoderasi profitabilitas dan free cash flow terhadap kebijakan dividen. Kata Kunci: profitabilitas, ukuran perusahaan, free cash flow, kebijakan dividen, likuiditas

## 1. Pendahuluan
Investor  biasanya  mengambil  keputusan  investasi  dengan  tujuan  untuk  memperoleh keuntungan yang besar, yang akan ditunjukkan dalam tingkat pengembalian investasi mereka, keuntungan yang mereka dapat akan diberikan kepada para pemegang saham dalam bentuk dividen  atau  disimpan  sebagai  laba  ditahan  untuk  investasi  di  masa  depan  yang  disebut dengan  kebijakan  dividen  (Sari  and  Aris,  2023).  Dividen  dan capital  gain adalah  dua keuntungan yang diharapkan investor dari investasi mereka. Dividen adalah bagian dari laba bersih  perusahaan  yang  diberikan  kepada  pemegang  saham  perusahaan  (Maharani,  2022).
Laba ditahan adalah salah satu sumber pendanaan perusahaan Manajemen perusahaan ikut berperan  dalam  menentukan  pembagian  dividen,  dimana  perusahaan  memiliki  tujuan  untuk menyejahterakan para pemegang saham (Maslika ’atin and Muharam, 2022).
Faktor  pertama  yang  dapat  mempengaruhi  adalah  profitabilitas,  kemampuan  suatu bisnis untuk menghasilkan keuntungan, atau laba, dikenal sebagai profitabilitas. Keuntungan ini  akan  menjadi  dasar  pembagian  dividen  perusahaan,  baik  tunai  maupun  saham  (Kadir, 2010).  Profitabilitas  juga  merupakan  faktor  yang  mempengaruhi  kebijakan  dividen  karena semakin  besar  laba  yang  didapat  oleh  suatu  perusahaan  maka  semakin  besar  dividen  yang diberikan  oleh  perusahaan  hal  ini  dibuktikan  dalam  penelitian  (Sari  and  Aris,  2023). Pembayaran  yang  dilakukan  oleh  pihak  manajemen  memberikan  sinyal  bahwa  perusahaan tersebut menunjukkan keberhasilan sehingga menghasilkan keuntungan bagi para pemegang saham (Sejati et al. , 2020).
Faktor  kedua  adalah  ukuran  perusahaan,  perusahaan  besar  lebih  cenderung  untuk menggunakan  sumber  daya  dari  dalam  perusahaan  untuk  melakukan  aktivitas  operasinya dimana  hal  tersebut  dapat  dilihat  dari    total  aset,  penjualan,  tenaga  kerja  dan  kapitalisasi pasar,  Perusahaan  yang    besar  memiliki  kesempatan  yang  lebih  besar  untuk  menunjukkan tingkat kematangan dalam industrinya (Putu et al. , 2014). Akibatnya, perusahaan yang lebih besar cenderung memberikan dividen yang lebih tinggi kepada pemegang sahamnya (Rahman et al. , 2022). Perusahaan besar memiliki tanggung jawab laporannya yang lebih besar dan lebih sering  muncul  di  media  dan  pemberitaan  dibandingkan  dengan  perusahaan  kecil  (Haryo, 2018).
Faktor ketiga adalah free cash flow atau arus kas bebas merupakan aliran arus kas yang tersedia untuk investor dalam bentuk aktiva tetap, produk-produk baru, dan modal kerja yang di gunakan untuk aktivitas operasi yang sedang berjalan, biasanya aliran kas ini diinvestasikan Kembali  pada  proyek  baru  agar  menghasilkan  keuntungan  yang  dapat  meningkatkan pembagian  dividen  ketika  perusahaan  memiliki  keberhasilan  yang  memberikan  keuntungan untuk para investor(Sejati et al. , 2020).
Faktor  yang  mungkin  dapat  memperkuat  dalam  pembagian  sebuah  dividen  adalah likuiditas.  Likuiditas  adalah  kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi  kewajiban  jangka pendek  yang  didapatkan  dari  transaksi  pada  masa  lalu  (Lajar  and  Marsudi,  2022).  Tingkat penggunaan utang akan mempengaruhi sebuah pembagian dividen karena dana yang dimiliki sebuah perusahaan juga digunakan dalam kegiatan operasional sehingga semakin kecil dana perusahaan maka utang yang dimiliki juga semakin tinggi (Novita, 2018).
Berdasarkan  latar  belakang  di  atas  peneliti  merasa  tertarik  untuk  mengetahui  lebih lanjut mengenai masalah tersebut, sehingga pada penelitian kali ini peneliti mengambil judul: ” Determinan Profitabilitas, Ukuran Perusahaan, dan free cash flow terhadap kebijakan dividen dengan di moderasi oleh likuiditas”.

## 2. Tinjauan Pustaka

## Bird in the Hand Theory
Teori  burung  di  tangan,  atau  burung  di  tangan,  mengacu  pada  pengurangan  risiko pembayaran  dividen.  Teori  ini  digunakan  untuk  menjelaskan  faktor  profitabilitas  yang memengaruhi  kebijakan  dividen;  misalnya,  jika  keuntungan  perusahaan  tinggi,  perusahaan akan memprioritaskan memberikan dividen kepada investor daripada apa pun yang lain.

## Agency Theory
Agency  Theory memiliki  arti  dimana    pihak  manajemen  memiliki  hubungan  dengan para  pemegang  saham  dimana  dalam  teori  ini  menyebutkan  bahwa  adanya  informasi menyimpang  atau  kurang  benar  yang  menyebabkan  timbulnya  kesalahpahaman  tentang penyampaian  informasi  sehingga  dapat  menimbulkan  konflik  ketika  terjadinya  perbedaan
kepentingan antara manajemen dengan pemegang saham. Investor mengharapkan perwakilan bertindak secara mandiri dan tidak hanya untuk kepentingan mereka sendiri. tidak hanya itu, tetapi  juga  memenuhi  keinginan  pemegang  saham  agar  agen  dapat  menerapkan  wewenang pemegang saham (Cahyono, 2021).

## Pengaruh profitabilitas terhadap kebijakan dividen
Peneliti yang dilakukan oleh (Sari and Aris, 2023) mengungkapkan bahwa profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen, Profitabilitas merupakan salah satu faktor yang  dapat  mempengaruhi  kebijakan  dividen  karena  ketika  perusahaan  menghasilkan  laba yang  tinggi  maka  semakin  tinggi  dividen  yang  didapat.  Maka  dapat  dirumuskan  hipotesis sebagai berikut:
H 1 : Terdapat pengaruh profitabilitas pada kebijakan dividen Pengaruh ukuran perusahaan terhadap kebijakan dividen
Semakin  besar  ukuran  perusahaan  makan  semakin  besar  kemudaan  perusahaan tersebut memasuki pasar modal maka semakin mudah untuk memperoleh kepercayaan dari investor, semakin banyak investor maka semakin besar modal yang dimiliki sehingga mampu untuk  memperoleh  keuntungan  yang  tinggi.  Penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Setiawati  and Yesisca,  2016)  mengungkapkan  bahwa  ukuran  perusahaan  berpengaruh  signifikan  terhadap kebijakan dividen. Maka dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
H 2 : Ukuran perusahaan berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen Pengaruh Free Cash Flow terhadap kebijakan dividen
Arus kas bebas adalah jumlah dana yang tersedia bagi bisnis untuk digunakan untuk meningkatkan nilainya di masa depan. Perusahaan dapat menggunakan arus kas bebas untuk mendanai  investasi,  membaginya  sebagai  dividen,  atau  menjadikannya  bagian  dari  modal sebagai  laba  ditahan.  Penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Sejati et  al. ,  2020)  mengungkapkan bahwa free cash flow berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen.
H 3 : Free Cash Flow Berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen Pengaruh  profitabilitas  terhadap  kebijakan  dividen  dengan  likuiditas  sebagai  variabel Moderasi
Kebijakan  dividen  dipengaruhi  oleh  tingkat  profitabilitas  yang  tinggi.  Hal  ini  sesuai dengan Smoothing  Theory ,  yang  menyatakan  bahwa  besarnya  dividen  yang  dibagikan bergantung  pada  profit  pada  periode  berjalan  dan  periode  sebelumnya.  Dari  penjabaran tersebut,  dapat  dibuat  kesimpulan  garis  besar  bahwa  emiten  yang  lebih  besar  memiliki peluang yang lebih besar untuk menghasilkan profitabilitas yang lebih besar (Maharani, 2022). Hipotesis yang dapat dirumuskan adalah sebagai berikut:
H 4 : Likuiditas yang dimiliki mempengaruhi profitabilitas terhadap kebijakan dividen Pengaruh ukuran perusahaan terhadap kebijakan dividen dengan likuiditas sebagai variabel Moderasi
Semakin  besar  ukuran  sebuah  perusahaan,  semakin  besar  pembayaran  dividennya, dan  semakin  besar  kemampuan  perusahaan  untuk  membayar  dividennya  (Muttaqiin,  2019). Apabila  perusahaan  telah  memiliki  banyak  aset,  laba  yang  dihasilkan  akan  digunakan  untuk memenuhi kebutuhan dana eksternal, seperti membagi dividen atau membayar utang kepada kreditur. Selain itu, semakin banyak aset yang dimiliki sebuah perusahaan menunjukkan bahwa perusahaan  tersebut  memiliki  prospek  yang  lebih  baik  untuk  masa  depan.  Perusahaan  juga lebih  stabil  dan  mampu  menghasilkan  keuntungan.  Hipotesis  yang  dapat  dirumuskan  adalah sebagai berikut:
H 5 : Likuiditas yang dimiliki mempengaruhi ukuran perusahaan terhadap kebijakan dividen Pengaruh Free  Cash  Flow terhadap  kebijakan  dividen  dengan  likuiditas  sebagai  variabel moderasi
Kelebihan kas yang diberikan kepada pemegang saham (pemegang saham dan pemilik utang)  setelah  perusahaan  menempatkan  investasinya  ke  aktiva  tetap  dan  lancar  serta memenuhi  kebutuhan  operasi  perusahaan  dikenal  sebagai free  cash  flow. Kelebihan  kas  ini diberikan  kepada  pemegang  saham  setelah  perusahaan  melakukan  pembiayaan.  Penelitian yang  dilakukan  oleh  (Sejati et  al. ,  2020)  dan  (Nisa et  al. ,  2017)  mengungkapkan  bahwa free cash flow berpengaruh terhadap kebijakan dividen. Hipotesis yang dapat dirumuskan adalah sebagai berikut:
H 6 : Likuiditas yang dimiliki mempengaruhi Free Cash Flow terhadap kebijakan dividen.

## 3. Metode Penelitian
Jenis  Penelitian  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  penelitian  kuantitatif. Populasi  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  seluruh  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode tahun 2020-2022. Jumlah populasinya sebanyak 121  Perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI).  Sampel  yang digunakan  dalam  penelitian  adalah  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  pada  Bursa  Efek Indonesia  (BEI)  tahun  2020-2022.  Teknik  pengambilan  sampel  pada  penelitian  ini menggunakan purposive sampling .
Teknik  pengumpulan  data  yang  digunakan  adalah  metode  dokumentasi  yaitu mengumpulkan  data  seperti  dokumen  yang  sudah  tersedia  di  BEI  selama  periode  penelitian serta  data  lain  yang  dibutuhkan.  Data-data  lain  bersumber  dari  artikel  atau  literatur  yang sesuai dengan penelitian.
Metode  Analisis  Data  menggunakan  SPSS  25  dengan  melakukan  pengujian  berupa analisis  statistik  deskriptif,  Uji  asumsi  klaik  berupa  uji  normalitas,  uji  multikoliniearitas,  uji heteroskedastisitas  dan  uji  autokorelasi.  Penelitian  ini  menggunakan  metode  analisis  regresi moderasi  dengan moderated  regression  analysis (MRA),  uji  kelayakan  model  (f),  pengujian hipotesis (t), dan uji koefisien determinasi (R 2 ). Tabel 1. Hasil Seleksi Sampel
Objek penelitian dalam penelitian ini adalah perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI  tahun  2020  –  2022  dengan  populasi  sebanyak  121  perusahaan  dan  di  eliminasi  dengan menggunakan purposive  sampling berdasarkan  kriteria  yang  sudah  ditentukan  sehingga diperoleh  sebanyak  30  perusahaan  dan  di  outlier  menggunakan  z-score,  box  plot  dan  nilai residual dengan melihat hasil unstandardized dari terkecil hingga terbesar lalu di outlier data
NO KRITERIA JUMLAH 1 Perusahaan manufaktur sektor industri barang konsumsi yang terdaftar di BEI Periode 2020-2022 121 2 Perusahaan  yang  tidak  menyediakan Annual  report berturut  Periode 2020-2022 -26 3 Perusahaan yang tidak menggunakan rupiah dalam Annual Repor t tahun 2020 – 2022 -7 4 Perusahaan yang mengalami kerugian selama periode 2020-2022 -39 5 Perusahaan  yang  tidak  menyediakan  kelengkapan  informasi  dalam penelitian ini -19 SAMPEL YANG MEMENUHI KRITERIA 30 Total sampel selama 3 Tahun 90 Outlier 16 TOTAL SAMPEL SELAMA 3 TAHUN YANG DIOLAH 74
yang  ekstrem.  Data  yang  di  outlier  pada  penelitian  ini  sebanyak  16  sampel  sehingga  sampel yang memenuhi penelitian sebanyak 74 sampel.
Operasional Definisi dan Pengukuran Variabel Tabel 2. Pengukuran Variabel Variabel Pengukuran Sumber Referensi Variabel Dependen Kebijakan Deviden DPR=  Jumlah  Dividen  :  Laba Bersih (Maslika ‘atin dan Muharam, 2022) Variabel Independen Profitabilitas ROA = Laba Bersih : Total Aset (Kusumawati et al., 2018) Ukuran Perusahaan Ln (Total Aset) (Muttaqiin, 2019) Free Cash Flow FCF = (Arus Kas Operasi – Belanja Modal) / (Total Aset) (Kusumawati et al., 2018) Variabel Moderasi Likuiditas CR = Aset Lancar : Liabilitas Lancar  (Tarigan et al., 2022)

## Metode Analisis
Penelitian  ini  menggunakan  menggunakan  Pengujian  Interaksi  ataupun  sering dinamakan Moderated  Regression  Analysis (MRA)  operasi  SPSS  ver  26.  Uji  Model  penelitian terdiri dari komponen koefisien yaitu: R2(uji determinasi), uji-F (uji simultan), uji parsial (uji-t). Sebelum  melakukan Moderated  Regression  Analysis (MRA),  perlu  dilakukan  uji  asumsi  klasik untuk  membuktikan  data  using  terdistribusi  normal,  bahwa  tidak  ada  multikolinearitas  dan tidak ada heteroskedastisitas. Persamaan regresi dalam penelitian ini yaitu:
Keterangan: Y = Variabel dependen kebijakan dividen Prof= Profitabilitas Up= Ukuran Perusahaan Fcf= Free cash flow Lik = likuiditas α = Konstanta β = Koefisien regresi Ꜫ = Standar error

## 4.  Results and Discussions (Hasil dan Pemabahasan)
Statistik Descriptive
Tabel 3. Hasil Uji Statistik Descriptive Sumber: Output SPSS, 2024 N Minimum  Maximum Mean Std. Deviation Prof 74 .00 .35 .0953 .06533 Up 74 5.39 10.91 8.7227 1.33825 Fcf 74 -.26 .38 .0842 .10876 Kd 74 .04 2.53 .4536 .42061 Lik 74 .61 7.50 2.4234 1.61226 Valid N (listwise) 74
Profitabilitas memiliki nilai minimum sebesar 0,00 dan nilai maksimum sebesar 0,35. Nilai  standar  deviasinya  adalah  sebesar  0,65  dan  nilai  rata-rata  profitabilitas  sebesar  0,09. Dikarenakan  pada  nilai  standar  deviasi  lebih  besar  dari  nilai  rata-rata  profitabilitas,  hal  ini menunjukkan  tingginya  fluktuasi  dari  profitabilitas  selama  periode  penelitian.  Sehingga kemampuan perusahaan mendatangkan laba setelah pajak sekitar sebesar 9 % dari aset yang dimiliki. Ukuran Perusahaan memiliki nilai minimum pada ukuran perusahaan sebesar 5,39 dan nilai maksimum sebesar  10,91, Standar deviasi yang diperoleh sebesar 1,338 dan nilai rata- ratanya sebesar 8,72. Free Cash flow memiliki nilai minimum sebesar -0,26 dan nilai maksimum sebesar  0,38. Standar deviasi yang diperoleh sebesar 0,10876 dan nilai rata-ratanya sebesar 0,0842. Kebijakan Dividen memiliki nilai minimum sebesar 0,04 dan nilai maksimum sebesar 2,53.  Standar  deviasi  yang  diperoleh  sebesar  0,420  dan  nilai  rata-ratanya  sebesar  0,4536. Likuiditas  memiliki  nilai  minimum  sebesar  0,61  dan  nilai  maksimum  sebesar    7,50.  Standar deviasi yang diperoleh sebesar 1,612 dan nilai rata-ratanya sebesar 2,4234.

## Uji Normalitas

## Tabel 4. Hasil Uji Normalitas
Sumber: Output SPSS, 2024
Pada pengujian ini jika diketahui memiliki nilai signifikansi lebih besar dari 0,05 maka data  dikatakan  normal.  Namun  sebaliknya,  jika  nilai  signifikansi  kurang  dari  0,05  maka  data tidak  terdistribusi  normal  sehingga  harus  dilakukan  outlier  data.  Dalam  pengujian  ini menggunakan  uji  monte  carlo.  Monte  Carlo  dikatakan  normal  apabila  nilai  asymp.  Sig  2 tailednya lebih dari 0,05.

## Hasil Uji Multikolinearitas
Tabel 5. Hasil Uji Multikolinearitas
Sumber: Output SPSS, 2024
Hasil  pengujian  diatas  bertujuan  unutk  menguji  apakah  model  regresi  ditemukan adanya korelasi antar variabel bebas (independent). Model regresi yang baik seharusnya tidak terdapat  korelasi  diantara  variabel  bebas.  Untuk  mendekteksi  bahwa  tidak  adanya multikolinearitas  didalam  persamaan  tersebut  dapat  dilihat  dari tolerance  value dan  nilai variance inflation factor (VIF). Pada tabel diatas menunjukan hasil perhitungan angka tolerance
Asymp. Sig (2- tailed ) Keterangan Monte Carlo (Persamaan 1) 0,060 Terdistribusi  Normal Monte Carlo (Persamaan 2) 0,203 Terdistribusi    Normal Variabel Persamaan 1 Persamaan 2 Keterangan Tolerance VIF Tolerance VIF PROF 0,720 1,390 0,715 1,399  Tidak Terjadi Multikolinieritas UP 0,982 1,018 0,941 1,063  Tidak Terjadi Multikolinieritas FCF 0,729 1,372 0,727 1,376  Tidak Terjadi Multikolinieritas LIK 0,946 1,057  Tidak Terjadi Multikolinieritas
value >  0,10 dan nilai VIF < 10, sehingga dapat disimpulkan bahwa semua data variabel bebas terbebas dari multikolinearitas.
Hasil Uji Autokorelasi
Tabel 6. Hasil Uji Autokorelasi Test Value Asymp. Sig (2-t ailed ) Keterangan Persamaan 1 -0,12013 0,815 Tidak Terjadi  Autokorelasi Persamaan 2 -0,09108 0,482 Tidak Terjadi  Autokorelasi Sumber: Output SPSS, 2024
Berdasarkan  perhitungan  diatas  dapat  diketahui  bahwa  besar  nilai Asymp .  Sig  (2- tailed )  pada  persamaan  1  sebesar  0,815.  Sedangkan,  besar  nilai Asymp. Sig  (2- tailed )  pada persamaan 2 sebesar 0,482.  Simpulan dari hasil perhitungan tersebut adalah nilai Asymp. Sig (2- tailed ) persamaan 1 sebesar 0,815 dan nilai asymp. Sig (2- tailed) sebesat 0,482 lebih besar dari 0,05. Hal ini menunjukkan bahwa data dalam penelitian ini tidak terjadi autokorelasi. Hasil Uji Heteroskedastisitas
Tabel 7. Hasil Uji Heteroskedastisitas Variabel Persamaan 1 Persamaan 2 Keterangan sig. (2- tailed ) sig. (2- tailed ) PROF 0,666 0,531 Tidak Terjadi Heteroskedastisitas UP 0,594 0,762 Tidak Terjadi Heteroskedastisitas FCF 0,096 0,315 Tidak Terjadi Heteroskedastisitas LIK 0,590 Tidak Terjadi Heteroskedastisitas PROF*LIK 0,373 Tidak Terjadi Heteroskedastisitas UP*LIK 0,582 Tidak Terjadi Heteroskedastisitas FCF*LIK 0,101 Tidak Terjadi Heteroskedastisitas Sumber: Output SPSS, 2024
Berdasarkan  perhitungan  diatas  dapat  diketahui  bahwa  semua  variabel  baik  dari persamaan  1  dan  2  memiliki  nilai  Sig  (2- tailed )  lebih  dari  0,05.  Sehingga  dapat  disimpulkan bahwa penelitian ini tidak terjadi heterokedastisitas.
Hasil Uji F
Tabel 8. Hasil Uji F
Sumber: Output SPSS, 2024 Berdasarkan hasil uji simultan F pada tabel diatas diketahui bahwa persamaan 1 dan persamaan  2  memiliki  nilai  signifikansi  sebesar  0,007  dan  0,002.    Sehingga  nilai  signifikansi yang  dihasilkan  dari  uji  simultan  F  ini  lebih  kecil  dari  0,05.  Maka  dapat  disimpulkan  bahwa model  regresi  berganda  dari  persamaan  1  dan  persamaan  2  telah  memenuhi  syarat  serta dapat dikatakan sebagai fit model regression .
Persamaan 1 Persamaan 2 F Sig. F Sig. 4,352 0,007 b 3,666 0,002 b

## Hasil Moderated Regresion Analysis (MRA)
Tabel 9. Hasil Uji Moderated Regresion Analysis (MRA)
Variabel Persamaan 1 Analisis regresi berganda Persamaan 2 Moderated Regression Analysis(MRA) Keterangan Beta T Sig Beta t Sig. (Constant) 0,145 0,450 0,654 -1,392 -1,920 0,059 Ditolak PROF 1,038 1,247 0,217 2,413 1,392 0,169 Ditolak UP 0,013 0,382 0,703 0,175 2,188 0,032 Diterima FCF 1,114 2,241 0,028 0,104 0,091 0,928 Ditolak LIK 0,682 2,155 0,035 Diterima PROF*LIK -0,940 -1,148 0,255 Ditolak UP*LIK -0,068 -2,117 0,038 Diterima FCF*LIK 0,325 0,802 0,425 Ditolak Sumber: Output SPSS, 2024
Berdasarkan hasil analisis diatas, dapat menghasilkan persamaan sebagai berikut : Persamaan 1 : DPR = 0,145 + 1,038PROF + 0,013UP + 1,114FCF + e Persamaan 2 : DPR = -1,392 + 2,413PROF + 0,175UP + 0,104FCF + 0,682LIK – 0,940PROF*LIK – 0,068UP*LIK + 0,325FCF*LIK +e
Hasil Uji Determinasi
Tabel 10. Hasil Uji Determinasi
Sumber: Output SPSS, 2024
Dari hasil pengujian pada tabel diatas diketahui bahwa nilai hasil koefisien determinasi (R2)  dengan  nilai  adjusted  r  square  persamaan  1  sebesar  0,121  atau  12,1%.  Hal  ini menunjukkan proporsi pengaruh variabel independen, yaitu profitabilitas, ukuran perusahaan dan free cash flow dapat berhubungan dengan variasi variabel dependen kebijakan deviden. Sedangkan  sisanya  dijelaskan  pada  variabel-variabel  lain  yang  tidak  diikut  sertakan  dalam penelitian ini sebesar 87,9%. Setelah ditambahkan dengan variabel moderasi pada persamaan 2 terjadi peningkatan dibandingkan dengan persamaan 1 sebesar 0,204. Hal ini menunjukkan proporsi  likuiditas  dalam  memoderasi  profitabilitas,  ukuran  perusahaan,  dan free  cash  flow terhadap  kebijakan  deviden  sebesar  20,4%.  Sedangkan  sisanya  dijelaskan  pada  variabel- variabel lain yang tidak diikut sertakan dalam penelitian ini sebesar 79,6%.
Hasil Uji Hipotesis (Uji t)
Tabel 11. Hasil Uji Hipotesis (Uji t) Variabel Persamaan 1 Beta t Sig (Constant) 0,145 0,450 0,654 PROF 1,038 1,247 0,217 Persamaan 1 Persamaan 2 R R Square  Adjusted R Square R R Square Adjusted R Square 0,396 a 0,157 0,121 0,529 a 0,280 0,204
UP 0,013 0,382 0,703 FCF 1,114 2,241 0,028 Persamaan 2 (Constant) -1,392 -1,920 0,059 PROF 2,413 1,392 0,169 UP 0,175 2,188 0,032 FCF 0,104 0,091 0,928 LIK 0,682 2,155 0,035 PROF*LIK -0,940 -1,148 0,255 UP*LIK -0,068 -2,117 0,038 FCF*LIK 0,325 0,802 0,425
Sumber: Output SPSS, 2024
Pada Persamaan pertama variabel profitabilitas memiliki nilai signifikasi sebesar 0,217 yang  berarrti  lebih  besar  dari  0,05  atau  5  %,  profitabilitas  tidak  berpengaruh  terhadap kebijakan  dividen;  variabel  ukuran  perusahaan  memiliki  nilai  signifikasi  sebesar  0,703  yang berarrti  lebih  besar  dari  0,05  atau  5  %,  ukuran  perusahaan  tidak  berpengaruh  terhadap kebijakan dividen; variabel free cash flow memiliki nilai signifikasi sebesar 0,028 yang berarti lebih kecil dari 0,05 atau 5 %, free cash flow berpengaruh terhadap kebijakan dividen. Pada  persamaan  kedua  variabel  profitabilitas  memiliki  nilai  signifikasi  sebesar  0,169 yang  berarrti  lebih  besar  dari  0,05  atau  5  %  sehingga  H1  ditolak,  profitabilitas  tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen; variabel ukuran perusahaan memiliki nilai signifikansi sebesar 0,032 yang berarti lebih kecil dari 0,05 atau 5%. Simpulan H2 diterima, artinya ukuran perusahaan  berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen;  variabel free  cash  flow memiliki  nilai signifikansi sebesar 0,928 yang berarti lebih besar dari 0,05 atau 5 % sehingga H3 ditolak, free cash  flow tidak  berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen;  variabel  profitabilitas  yang dimoderasi oleh likuiditas memiliki nilai signifikasnsi sebesar 0,255 yang berati lebih besar dari 0,05  atau  5  %  sehingga  H4  ditolak,  profitabilitas  yang  dimoderasi  oleh  likuiditas  tidak berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen;  variabel  ukuran  perusahaan  yang  dimoderasi  oleh likuiditas  memiliki  nilai  signifikansi  sebesar  0,038  yang  berarti  lebih  kecil  dari  0,05  atau  5  % sehingga  H5  diterima,  ukuran  perusahaan  yang  dimoderasi  oleh  likuiditas  berpengaruh terhadap  kebijakan  dividen;  variabel free  cash  flow yang  dimoderasi  oleh  likuiditas  memiliki nilai signifikansi sebesar 0, 425 yang berati lebih besar dari 0,05 atau 5 % sehingga H6 ditolak, free cash flow yang dimoderasi oleh likuiditas tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen.

## Pengaruh profitabilitas terhadap kebijakan dividen
Berdasarkan  hasil  uji  t  menggunakan Moderated  Regresion  Analysis  (MRA) ,  maka  dapat diketahui bahwa profitabilitas memiliki nilai signifikansi 0,169 yang berati lebih besar dari 0,05. Hal  ini  menunjukkan  bahwa  H1  ditolak,  sehingga  tidak  ada  pengaruh  dari  profitabilitas terhadap kebijakan dividen. Dengan tidak berpengaruhnya profitabilitas menandakan bahwa semakin tinggi profitabilitas maka tidak terdapat pengaruh terhadap kebijakan dividen karena dalam sebuah perusahaan tidak semua perusahaan memberikan laba positifnya terhadap para pemegang saham tetapi laba perusahaan juga dapat dimasukkan sebagai laba ditahan untuk kegiatan operasional yang dilakukan sebuah perusahaan untuk meningkatkan laba perusahaan dalam  periode  berikutnya.  Penelitian  ini  sejalan  dengan  (Lajar  and  Marsudi,  2022)  bahwa profitabilitas  tidak  berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen  dan  penelitian  ini  tidak  sejalan
dengan  (Sari  and  Aris,  2023)  yang  menyatakan  bahwa  profitabilitas  berpengaruh  terhadap kebijakan dividen.

## Pengaruh ukuran perusahaan terhadap kebijakan dividen
Berdasarkan  hasil  uji  t  menggunakan Moderated  Regresion  Analysis  (MRA) ,  maka  diketahui bahwa  ukuran  perusahaan  memiliki  nilai  signifikansi  0,032  yang  berarti  lebih  kecil  dari  0,05. Hal  ini  menunjukkan  bahwa  H2  diterima,  sehingga  terdapat  pengaruh  ukuran  perusahaan terhadap  kebijakan  dividen.  Dengan  adanya  pengaruh  dari  ukuran  perusahaan  maka  hal tersebut  dapat  memberikan  arti  berupa  sinyal  positif  bagi  para  pemegang  saham,  karena semakin  besar  ukuran  perusahaan  yang  dimiliki  maka  akan  semakin  besar  kemungkinan perusahaan  dalam  membagikan  dividen  kepada  para  pemegang  saham  karena  dana  yang digunakan  perusahaan  tersebut  besar  menandakan  bahwa  tingkat  aktivitas  investasi  juga besar sehingga perusahaan dapat menghasilkan laba yang maksimal dalam penjualannya. Hasil penelitian  tersebut  sejalan  dengan  penelitian  dari  (Setiawati  and  Yesisca,  2016)  yang menemukan  bahwa  ukuran  perusahaan  berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen,  namun penelitian ini tidak sejalan dengan penelitian dari (Rahman et al. , 2022) yang mengahasilkan bahw ukuran perusahaan tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen.
Pengaruh free cash flow terhadap kebijakan dividen Berdasarkan  hasil  uji  t  menggunakan Moderated  Regresion  Analysis  (MRA) diketahui  bahwa free  cash  flow memiliki  nilai  signifikansi  0,928  yang  berati  lebih  besar  dari  0,05.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  H3  ditolak,  sehingga  tidak  ada  pengaruh  dari free  cash  flow terhadap kebijakan dividen. Dengan tidak berpengaruhnya free cash flow semakin banyak jumlah dana yang  tersedia  bagi  sebuah  perusahaan  tidak  menjadi  faktor  dalam  penentuan  sebuah kebijakan  dividen.  Apabila  sebuah  perusahaan  memutuskan  untuk  membagikan  dividennya tetapi  arus  kas  bebas  tidak  memungkinkan  atau  kurang  baik  maka  perusahaan  dapat menggunakan  pendanaan  eksternal,  dalam  pengambilan  kebijakan  dividen  manajemen  tidak mempertimbangkan seberapa besar arus kas bebas yang dimiliki, arus kas yang bernilai negatif menandakan  bahwa  perusahaan  sedang  mengalami  kesulitan  keuangan  hal  tersebut.  Hasil penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan  (Nisa et  al. ,  2017)  bahwa free  cash  flow secara  simultan berpengaruh terhadap kebijakan dividen. Penelitian ini sejalan dengan penelitian dari (Yulianti, 2022) bahwa free cash flow tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen.

## Pengaruh likuiditas terhadap hubungan antara profitabilitas terhadap kebijakan dividen
Berdasarkan  hasil  uji  t  menggunakan Moderated  Regresion  Analysis  (MRA) diketahui  bahwa likuiditas  terhadap  hubungan  antara  profitabilitas  dengan  kebijakan  dividen  memiliki  nilai signifikansi  0,255  yang  berati  lebih  besar  dari  0,05.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  H4  ditolak, sehingga  tidak  terdapat  pengaruh  antara  likuiditas  terhadap  hubungan  antara  profitabilitas terhadap  kebijakan  dividen.  Hasil  penelitian  ini  tidak  dapat  membuktikan  landasan  teori sebelumnya yaitu teori agensi yang menyatakan bahwa adanya perbedaan kepentingan antara pihak  manajemen  dengan  pemegang  saham  karena  keberadaan  likuiditas  yang  tinggi.  Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian (Maharani, 2022) bahwa likuiditas gagal memoderasi profitabilitas terhadap kebijakan dividen.

## Pengaruh  likuiditas  terhadap  hubungan  antara  ukuran  perusahaan  terhadap  kebijakan dividen
Berdasarkan  hasil  uji  t  menggunakan Moderated  Regresion  Analysis  (MRA) diketahui  bahwa likuiditas  terhadap  hubungan  antara  ukuran  perusahaan  dengan  kebijakan  dividen  memiliki nilai  signifikansi  0,038  yang  berati  lebih  kecil  dari  0,05.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  H5 diterima, sehingga terdapat pengaruh antara likuiditas terhadap hubungan antara profitabilitas
terhadap kebijakan dividen. Dengan berpengaruhnya ukuran perusahaan terhadap kebijakan dividen  dengan  likuiditas  sebagai  variabel  moderasi  menunjukkan  bahwa  semakin  besar ukuran  perusahaan  semakin  mudah  perusahaan  dalam  memperoleh  dana  untuk  kegiatan operasionalnya. Semakin besar sebuah perusahaan maka perusahaan memiliki tingkat aktivitas investasi  yang  tinggi  juga  sehingga  perusahaan  memiliki  modal  yang  besar  yang  mampu memberikan laba yang besar dari hasil penjualannya. Semakin tinggi laba yang diperoleh maka akan  semakin  besar  juga  kemungkinan  perusahaan  dalam  pembagian  laba  berupa  dividen kepada para pemegang saham. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian (Maharani, 2022) bahwa ukuran perusahaan yang dimoderasi dengan likuiditas berpengaruh terhadap kebijakan dividen.
Pengaruh likuiditas terhadap hubungan antara free cash flow terhadap kebijakan dividen Berdasarkan  hasil  uji  t  menggunakan Moderated  Regresion  Analysis  (MRA) diketahui  bahwa likuiditas  terhadap  hubungan  antara free  cash  flow dengan  kebijakan  dividen  memiliki  nilai signifikansi  0,425  yang  berati  lebih  besar  dari  0,05.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  H6  ditolak, sehingga  tidak terdapat pengaruh antara likuiditas terhadap hubungan antara free cash flow terhadap kebijakan dividen. Dengan tidak berpengaruhnya free cash flow terhadap kebijakan dividen yang dimoderasi oleh likuiditas hal tersebut dapat terjadi karena pengelolaan likuiditas yang dilakukan perusahaan tidak mampu meningkatkan dividen bagi para pemegang saham. Manajer  perusahaan  dapat  menggunakan  likuiditas  untuk  membangun  sebuah  perusahaan dengan  menggunakan  likuiditas  sebagai  belanja  modal  untuk  memenuhi  kewajiban  jangka pendek  yang  dimiliki  sebuah  perusahaan.  Hal  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan (Yulianti,  2022)  bahwa free  cash  flow yang  dimoderasi  dengan  likuiditas  tidak  berpengaruh terhadap kebijakan dividen

## 5. Penutup
Berdasarkan  hasil  penelitian  memberikan  bukti  bahwa  ukuran  perusahaan berpengaruh terhadap kebijakan dividen serta likuiditas dapat memoderasi ukuran perusahaan terhadap  kebijakan  dividen,  sedangkan  profitabilitas  dan free  cash  flow tidak  berpengaruh terhadap kebijakan dividen serta likuiditas gagal memoderasi profitabilitas dan free cash flow terhadap kebijakan dividen.
Keterbatasan dalam penelitian ini yaitu penggunaan periode yang digunakan peneliti hanya 2020-2022, sehingga belum memberikan gambaran hasil yang dapat digeneralisasikan, enelitian  ini  terbatas  pada  perusahaan  manufaktur  sektor  industri  barang  konsumsi  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) sehingga belum mencakup industri lainnya, dan masih terdapat banyak variabel yang dapat menggambarkan pengaruh terhadap kebijakan dividen. Dalam penelitian ini peneliti hanya menggunakan profitabilitas, ukuran perusahaan, dan free cash flow , variabel moderasi yang digunakan adalah likuiditas.
Berdasarkan hasil penelitian ini adapun saran yang dapat diberikan oleh penelitian ini adalah  peneliti  selanjutnya  dapat  menambah  variabel  independen  kedalam  penelitian berikutnya  sehingga  hasilnya  akan  memberikan  wawasan  baru  mengenai  kebijakan  dividen, penelitian  selanjutnya  diharapkan  memberikan  periode  waktu  yang  lebih  panjang  untuk memudahkan  dalam  melakukan  pengujian  dan  mengetahui  jangka  panjangnya,  peneliti selanjutnya  diharapkan  menggunakan  sektor  lainnya  sehingga  terdapat  keberagaman  hasil penelitian.

## Daftar Pustaka
Cahyono  G.I.,  2021,  Profitabilitas,  Pengaruh  Kepemilikan,  dan  Terhadap,  Manajerial  Dividen, Kebijakan Likuiditas, Dengan Moderasi, Sebagai Variabel, , 9, 1214–1226. Haryo  B.A.S.,  2018,  INFLUENCE  OWNERSHIP  STRUCTURE,  DEBT  POLICY  AND  SIZE  OF COMPANIES TO DIVIDEND POLICY (An Empirical Study on Mining Sector Companies Listed in Indonesian Stock Exchange during 2012-2016), , 5 (3), 3622–3630.
Kusumawati  E.,  Trisnawati  R.  and  Achyani  F.,  2018, Analisis  Laporan  Keuangan ,
Muhammadiyah University Press, Surakarta.
Lajar S.N.I. and Marsudi A.S., 2022, Dampak Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional, Likuiditas,  Profitabilitas,  Dan  Kebijakan  Utang  Terhadap  Kebijakan  Dividen  Di Industri  Pertambangan  Indonesia, BALANCE:  Jurnal  Akuntansi,  Auditing  dan Keuangan , 18 (2), 148–162.
Maharani T., 2022, Pengaruh profitabilitas, , VIII (1), 198–211.
Maslika ’atin E. and Muharam H., 2022, Analisis Determinan Kebijakan Dividen dengan Ukuran Perusahaan  sebagai  Variabel  Moderasi  (Studi  Empiris  pada  Perusahaan Pertambangan  Indonesia  Tahun  2016-2020), Diponegoro  Journal  of  Management , 11 (1), 1–13. Terdapat di: https://ejournal3.undip.ac.id/index.php/djom/index.
Muttaqiin N., 2019, Analisis Kebijakan Dividen Di Indonesia Tahun 2013-2017, Accounting and Management Journal , 3 (1), 43–50.
Nisa  H.,  Halim  E.  and  Haryetti  H.,  2017,  Pengaruh  Kepemilikan  Institusional  Dan  Leverage Terhadap  Kebijakan  Dividen  Dengan  Free  Cash  Flow  Sebagai  Variabel  Moderasi Pada Perusahaan Manufaktur Di Bei Periode 2011-2015, Jurnal Online Mahasiswa Fakultas Ekonomi Universitas Riau , 4 (1), 387–401.
Novita  V.,  2018,  Pengaruh  profitabilitas,  likuiditas,  struktur  aset  dan  kebijakan  dividen terhadap kebijakan hutang,
Putu N., Devi Y., Made N. and Erawati A., 2014, Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Leverage, Dan  Ukuran  Perusahaan  Pada  Kebijakan  Dividen  Perusahaan  Manufaktur, Jurnal Akuntansi Universitas Udayana , 93, 2302–8556.
Rahman O.A., Hasanuddin H. and Abdullah J., 2022, Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Kebijakan Dividen, Gorontalo Accounting Journal , 5 (2), 120.
Sari I.M. and Aris M.A., 2023, Effect of Ownership Structure , Debt Policy , Profitability , Asset Structure , Company Growth , and Liquidity on Dividend Policy during the Pandemic, , 06 (02), 273–280.
Sejati F.R., Ponto S., Prasetianingrum S., Sumartono S. and Sumbari N.N., 2020, Faktor-Faktor Yang  Mempengaruhi  Kebijakan  Dividen, Berkala  Akuntansi  dan  Keuangan Indonesia , 5 (2), 110.
Setiawati  L.W.  and  Yesisca  L.,  2016,  Analisis  Pengaruh  Pertumbuhan  Perusahaan,  Kebijakan Utang, Collateralizable Assets, Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan Dividen Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode 2012- 2014, Jurnal Akuntansi , 10 (1), 52–82.
Yulianti N.W., 2022, Pengaruh Kebijakan Hutang, Profitabilitas, dan Free Cash Flow Terhadap Kebijakan Dividen Dengan Likuiditas Sebagai Variabel Moderasi, , 1–23.