Jurnal Riset Manajemen Sains Indonesia (JRMSI) | Vol 9, No. 2, 2018

## ANALISIS STRATEGI KEUANGAN MATRIKS UNTUK MENGETAHUI TINGKAT PERTUMBUHAN VALUE CREATION PERUSAHAAN BERKELANJUTAN
Kiagus Ridwan Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Jakarta Email: illutinati@gmail.com
Unggul Purwohedi Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Jakarta Email: unggul_purwohedi@yahoo.com

## Ari Warokka
Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Jakarta Email: ari.warokka@gmail.com

## ABSTRAK
Perkembangan  industri  panas  bumi  di  kawasan  ASEAN  belum  optimal,  sehingga  perusahaan perlu  menganalisis  kemampuan  keuangannya  untuk  mengetahui  permasalahan  yang  terjadi  di dalam  perusahaan.  Konsep  penciptaan  nilai  dan  manajemen  pertumbuhan  dapat  digabungkan untuk  menjadi  sebuah  strategi  keuangan  matriks.  Strategi  ini  merupakan  alat  diagnostik  yang dapat digunakan untuk mengevaluasi dan menavigasi melalui perubahan kondisi keuangan dan menggambarkan  situasi  penciptaan  nilai  seta  manajemen  pertumbuhan  pada  periode  tertentu, berdasarkan peringkat dan menempatkannya pada  matriks kuadran. Penelitian ini  menganalisis variabel  Growth  in  sales,  SGR,  ROIC,  WACC,  dan  spread  EVA.  Dalam  strategi  ini,  setelah diketahui  kondisi  keuangan,  maka  perusahaan  dipetakan  ke  dalam  4  grafik  kuadran.  Hasilnya bahwa  pada  tahun  penelitian,  hampir  semua  perusahaan  yang  bergerak  di  bidang  energi  panas bumi  di  kawasan  ASEAN  berada  dalam  kondisi  defisit  kas.  Hal  ini  menyiratkan  bahwa perusahaan  perlu  meningkatkan  dana  dari  sumber  internal  maupun  eksternal  dan mempertahankan  kemampuan  laba.  Di  masa  mendatang,  kondisi  keuangan  perusahaan diharapkan masuk ke kuadran I dan II.
Kata  kunci :    Pertumbuhan  penjualan,  Tingkat  Pertumbuhan  Berkelanjutan,  penyebaran  EVA, Penciptaan Nilai
DOI: doi.org/10.21009/JRMSI.009.2.04

## PENDAHULUAN
Di  kawasan  ASEAN  baru  ada  2  negara  yang  sudah  mengeksploitasi  dan memanfaatkan energi geothermal untuk listrik, yaitu Indonesia dan Filipina, sedangkan di negara Malaysia baru tahap survei pendahuluan saja (belum ada kegiatan eksploitasi). Investasi  geothermal  sangat  tergantung  kondisi  lapangan,  resiko  mitigasi,  dan kemampuan  keuangan  perusahaan,  hal  ini  dipertimbangkan  dengan  cermat  sebelum melakukan  investasi  pada  proyek  geothermal  (Wintolo et  al .  1994:2).  Saat  ini perkembangan  industri  geothermal  di  kawasan  ASEAN  masih  belum  optimal,  padahal pemerintah  setempat  telah  mendukung  untuk  percepatan  pembangunan  proyek geothermal,  termasuk  berbagai  pemberian  insentif  pajak,  keuangan,  dan  pembiayaan. Menurut  Ibrahim  (2011),  perusahaan  industri  geothermal  saat  ini  banyak  juga  yang mengalami  masalah  keuangan,  sehingga  banyak  perusahaan  yang  menunda  kegiatan eksploitasinya.  Hal  ini  sependapat  dengan  Santosa  (dalam economic  challenges  group discussion ,2014).  Kondisi  seperti  ini  juga  hampir  sama  halnya  dengan  negara  Filipina, sebagai  negara  berkembang  juga,  yang  sama  berada  di  kawasan  ASEAN.  Menyikapi masalah  tersebut  di  atas,  sebelum  menetapkan  keputusan  rencana  investasi,  terlebih dahulu  hendaknya  perusahaan  lebih  cermat  memahami  kondisi value  creation perusahaan  itu  sendiri,  serta  sepatutnya  perusahaan  memiliki  dana surplus untuk kegiatan proyek selanjutnya.
Pada  penelitian  sebelumnya  terkait  strategi  keuangan  matrik,  menunjukan  pola keuangan  matriks  ini  dapat  digunakan  untuk  mengetahui  kondisi value  creation suatu perusahaan  yang  dapat  menjadi  salah  satu  pertimbangan  dalam  proses  pengambilan keputusan  keuangan.  Menuerut  Devie  (2003:10),  untuk  menganalisa  pertumbuhan ( value  creation) perusahaan  dapat  mengunakan  strategi  keuangan  matriks,  yang merupakan  konsep  strategi  yang dapat  menyelaraskan  antara pertumbuhan  perusahaan (economic growth) dengan  efektivitas keputusan  pembiayaan dan investasi.
Secara praktis  dimungkinkan  pula konsep strategi  keuangan  matriks  ini  digunakan pada cluster industry ,  untuk  menilai  tingkat  rata-rata value  creation dalam  jangka periode  waktu  tertentu,  dengan  mengunakan  populasi  yang  lebih banyak,  kriteria  lebih
Jurnal Riset Manajemen Sains Indonesia (JRMSI) | Vol 9, No. 2, 2018
sampel  yang  lebih  spesifik,  dan  periode  waktu  yang  lebih  lama  agar  dapat  mengukur rata-rata pertumbuhan ( de Wet and Jager, 2006).

## Rumusan Masalah
1. Bagaimana kondisi keuangan perusahaan dan tingkat value creation ?
2. Bagaimana  posisi  perusahaan  dari  kondisi  pertumbuhan  perusahaan  dan  tingkat value creation di dalam 4 bagian kuadran matriks?
3. Apa  strategi  keuangan  yang  dapat  dilakukan  oleh  perusahaan  setelah  mengetahui kondisi value creation pada kuadran matriksnya?

## Tujuan Penelitian
1. Untuk mengetahui kondisi keuangan perusahaan dan tingkat value creation.
2. Untuk  mengetahui  posisi  perusahaan  dari  kondisi  pertumbuhan  perusahaan  dan tingkat value creation di dalam 4 bagian kuadran matriks.
3. Untuk mengetahui strategi keuangan yang dapat  dilakukan oleh perusahaan setelah mengetahui kondisi value creation pada kuadran matriksnya.

## TELAAH PUSTAKA

## Konsepsi strategi keuangan matriks
Didasarkan  pada  pendapat  Devie  ( adapted  from  Hawawini  &  Viallet, 1998:507) memperkenalkan  konsep  strategi  keuangan  matriks  ini,  dengan  mempresentasikan sebuah diagnostic  tool yang  dapat  digunakan  untuk evaluate  and  navigate melalui financial progress dari sebuah perusahaan. Strategi  keuangan matriks menggambarkan situasi value  creation dan growth  management perusahaan  atau  industri  pada  periode tertentu  dengan  cara  memberi  peringkat  dan  menempatkannya  pada  kuadran  tertentu dalam  matriks. Value  creation pada return  spread  EVA adalah  perbedaan  antara  rasio return on invested capital (ROIC) dengan rasio weight average cost of capital (WACC) yang digunakan sebagai ukuran untuk value creation spread EVA. Nilai spread EVA ini menjadi  acuan  untuk  menentuakan  tingkat corporate  growth .  Bila  nilai  positif dari return spread EVA mengindikasikan sebuah value creation, sedangkan nilai negatif dari return  spread  EVA mengindikasikan  sebuah value  destruction. Hasil  penelitian Abdullah  (2003:142),  dengan  EVA  akan  mendapatkan  hasil  perhitungan  pertumbuhan
nilai  ekonomis  perusahaan  yang  lebih  realistis. DeMello (2006:131),  EVA  merupakan ukuran kinerja keuangan yang lebih mampu menangkap laba ekonomis perusahaan yang sebenarnya  dibandingkan  metode-metode  lain.  Kegiatan  yang  memberikan  nilai sekarang dari total EVA yang positif menunjukkan adanya penciptaan  nilai dari proyek tersebut dan dengan demikian sebaiknya di ambil.
Growth dan cash  management diukur  dengan  mengambil  perbedaan  antara  nilai SGR  dan  nilai  pertumbuhan  aktual  pada  penjualan (actual  growth  in  sales) .  Jika perbandingan  berupa  nilai  positif  (SGR  > Growth  in  sales), hal ini  mengindikasikan bahwa ada cumulative cash  surplus. Namun  sebaliknya bila perbandingan berupa nilai negatif (SGR < Growth in sales), bearti di perusahaan tersebut terjadi cumulative cash deficits. Strategi  keuangan  matriks  mengindikasikan value  creation  (positive  or negative) yang  terletak  pada  sumbu  vertikal.  Alat  ukur  yang  digunakan  adalah return spread EVA (the ROIC less the WACC). Value creation terjadi ketika ROIC > WACC, yang  di  indikasikan  pada  bagian  atas  (positif)  pada  sumbu-Y.    Sedangkan Value destruction terjadi bila ROIC < WACC, di indikasikan pada bagian bawah (negatif) dari pada  sumbu-Y (Hawawini  and  Viallete,  2011:550). Sedangkan  mengetahui  posisi pertumbuhan cash surpluses ataupun cash deficits , yaitu dapat di ketahui pada indikasi sumbuh horizontal pada matrik. Jika perusahaan tumbuh terlalu cepat, yang ditunjukkan oleh  nilai growth  in  sales lebih  besar  pada SGR, maka  perusahaan  akan  menuju cash deficits, posisi  ini  dicerminkan  pada  posisi  sebelah  kanan  pada  sumbuh-X.  Di  posisi lain, sales and assets perusahaan mengalami pertumbuhan yang lebih lambat dari pada SGR,  hal  ini  menunjukkan  ada  peningkatan cash  surpluses ,  situasi  ini  diindikasikan oleh  sebuah  nilai  positif  di  bagian  sebelah  kiri  sumbuh-X (Hawawini  and  Viallete, 2011:551 ).
Setelah  perusahaan-perusahaan  dikelompokkan  ke  dalam  masing-masing  kuadran, lalu  akan  di  buat  strategi  keuangan  agar  nantinya  perusahaan  dapat  menghasilkan kinerja  yang  lebih  baik  dari  pada  keputusan  akan  yang  diambil    (Purnamasari et  al , 2013:104).  Matriks  keuangan  membagi  perusahaan  berdasarkan  kinerja  yang  dicapai, yang  tercermin  dalam   rasio  keuangan,  kemudian  di bagi  menjadi  4  bagian  kuadran dan  akan  memberikan  usulan  strategi  keuangan  sesuai  dengan  posisi  kuadran perusahaan masing-masing (Hawawini and Viallete, 2011:551) .
Terkait pula dengan analisa pertumbuhan perusahaan (value creation), d e Wet dan Hall (2006:15)  meneliti  model  keuangan  matriks  untuk  mengukur Economic  Value Added. Hasil  penelitiannya  menunjukan  posisi  pertumbuhan value  creation masing- masing  perusahaan  di Johannesburg  Securities  Exchange  South  Africa  (JSE) tahun 1993-2002.  Terdapat  lagi  penelitian  dari  Purnamasari et  al. (2012:11),  menunjukan kondisi keuangan perusahaan PT Myoh Technology Tbk dapat mengalami pertumbuhan nilai economic value added di internal maupun eksternal perusahaan di setiap tahunnya. Penelitian Joni dan Hendrawan (2013:4), hasilnya dapat menentukan strategi keuangan matriks  PT  Sat  Nusapersada  Tbk  dan  PT  Citra  Tubindo  Tbk.  Penelitian  Yuniawati (2012:64),  yang hasilnya menunjukkan  dapat memahami value creation growth, yaitu berupa kemampuan BPR di wilayah Jawa Timur untuk tumbuh dan menghasilkan nilai tambah semakin meningkat dari tahun ke tahun. Demikian pula penelitian oleh Wahyudi (2013:102),  yang  menganalisis  strategi  keuangan  matriks  dan  optimalisasi  struktur modal  untuk  pertumbuhan perusahaan berkelanjutan (studi pada PT Adhimix  Precast Indonesia), hasilnya menunjukan  dapat memahami pengendalian posisi value creation growth yang berkelanjutan pada kuadran II.

## Growth in sales
Growth in sales merupakan tingkat  pertumbuhan yang  ditentukan  dengan  melihat kemampuan financial, tingkat  pertumbuhan  ini  dapat  dibedakan  menjadi  2 ,  yaitu pertumbuhan  dari  kekuatan  keuangan  yang  ada  di  perusahaan  itu (internal  growth rate) dan  pertumbuhan yang  berkesinambungan  dari  kekuatan  sumber  pendanaan ekternal (sustainable  growth  rate) . Penelitian Widarjo dan Setiawan (2009:129) bahwa pertumbuhan  penjualan  ( sales  growth )  mencerminkan  kemampuan  perusahaan  dari waktu ke waktu, semakin tinggi tingkat pertumbuhan penjualan suatu  perusahaan maka perusahaan  tersebut  berhasil  menjalankan  strateginya.  Menurut  Saragih et.al (2012:6), corporate  growth dalam  manajemen  keuangan  di  ukur  berdasar  perubahan sales , bahkan  secara  keuangan  dapat  dihitung  berapa  pertumbuhan  yang  seharusnya (sustainable  growth  rate) dengan  melihat  keselarasan  keputusan  investasi  dan pembiayaan. Dengan kemajuan G in sales yang terlalu tinggi maka diilustrasikan bahwa akan  terjadinya  suatu cash  deficit pada  perusahaan  tersebut.  Menurut Ross  et  al . (2012:109)  dinyatakan  bahwa growth  in  sales merupakan  tingkat  pertumbuhan
Jurnal Riset Manajemen Sains Indonesia (JRMSI) | Vol 9, No. 2, 2018
maksimum  yang  dapat  di  capai  oleh corporate tanpa  membutuhkan external  fund. Dapat  diartikan  sebagai  pertumbuhan  yang  hanya  diperoleh  dari retained  earning . Actual  growth  value (nilai  pertumbuhan  aktual)  ini  selalu  lebih  rendah  b i l a dibandingkan dengan nilai  SGR, disebabkan nilai actual growth tidak  memperkenankan penambahan  utang  jangka  panjang  ataupun  penerbitan  surat  utang. Secara  matematis tingkat  pertumbuhan  internal  ini  dapat  di  hitung  dengan: Grow t h  i n  sal es = (net sales after–net sales before) / net sales before .

## Sustainable Growth Rate
Sustainable growth rate (SGR) dari pada perusahaan didefinisikan sebagai nilai maksimum  saat  sebuah  perusahaan  dapat  tumbuh  secara sustainable  basic tanpa membutuhkan  dana  tambahan  untuk  meningkatkan  keuangan  jangka  panjang,  seperti dari  sumber  dana  pinjaman  dan  obligasi. Amouzesh,  et  al .  (2011:311)  konsep sustainable  growth  rate bernilai  karena  menekan  hubungan  antara  empat  unsur penyusun sustainable growth rate dengan sustainable growth rate itu sendiri. Penelitian Wahyudi  (2015:39), bila terjadi pertumbuhan perusahaan berkelanjutan (SGR) barulah dapat  menghasilkan  tingkat  pengembalian  yang  mampu  menutup  biaya  penggunaan dana, dan diharapkan  perusahaan memiliki nilai yang optimal, begitu pula sebaliknya. Menurut Ross  et  al .  (2012:110), sustainable  growth  rate ialah  tingkat maximum growth yang  dapat  di capai  oleh corporate tanpa  melakukan  pembiayaan  modal,  tetapi dengan  membandingan (while  maintaining  constant) antara  utang  dengan  modal perusahaan (debt  to  equity  ratio ).  Menghitung sustainable  growth  rate  (SGR) dapat dengan Return  on  E q u i t y dengan retention, atau SGR = (ROE  x  b).

## Return on Invested Capital
Mengetahui  nilai Return  on  Invested  Capital (ROIC)  cukup  penting  bagi perusahaan , karena profit yang  besar  belum  dapat  dijadikan  ukuran  yang  tepat  untuk menyatakan  efisiensi  kinerja  suatu  perusahaan.  ROIC  merupakan  rasio  perbandingan net  profit  after  tax dengan  total  aktiva.  Menurut Koller  et.al  (2005:61), ROIC menunjukkan tingkat efisiensi penggunaan dan pengalokasian sumber daya perusahaan dan tingkat efektivitas pengaturan dan pengelolaan sumber daya perusahaan. Penelitian Fauziah  (2003:35)  menyatakan  ROIC  merupakan  salah  satu  indikator  yang  dapat digunakan  untuk  mengukur  efektivitas  pemanfaatan  sumber  daya  dan  kapabilitas
perusahaan  dalam  menciptakan  nilai  yang  tercermin  dalam  kinerja  keuangan perusahaan.  Sedangkan  menurut Jiang  et.al. (2007:117)  perusahaan  yang  memiliki ROIC  yang  tinggi  akan  mampu  meningkatkan  pendapatan  perusahaan  dengan total return kepada  para  pemegang  saham  ( shareholders) .  Dengan  mengetahui  rasio  ini, maka  akan  dapat  diketahui  pula  tingkat  efisiensi  dari  kinerja  suatu  perusahaan dalam memanfaatkan  aktivanya  untuk  kegiatan  operasional.  Menurut Hawawini  and  Viallete (2011:535), cara menghitungnya  mengunakan rumus:   ROIC = (NOPAT : IC)

## Weighted Average Cost of Capital
Weight Average Cost of Capital (WACC) ialah total setiap komponen modal short- term  debt dan long-term  debt atau (cost  of  debt) serta  setoran  modal  saham (cost  of equity) yang  diberikan  bobot  sesuai  dengan  proporsinya,  yang  berada  dalam  struktur modal  perusahaan.  Terkait  rasio  WACC,  menurut  Hasnan  dan  Pudjiastuti  (2009:61), WACC merupakan metode  yang dipergunakan untuk mengkaitkan keputusan investasi dengan keputusan pendanaan. Sartono (1996:302), struktur modal yang optimal adalah struktur  modal  yang  menciptakan  suatu  kombinasi  sumber  dana  permanen  sehingga mampu  memaksimumkan  kemakmuran  para  pemegang  saham.  Tunggal  (dalam Panjaitan, 2005:33) menyebutkan bahwa WACC terdiri dari beberapa komponen, yaitu biaya  utang  ( cost  of  debt ),  biaya  saham  preferen (cost  of  preferred  stock) ,  dan  biaya ekuitas  biasa (cost  of  common  equity) .  Menurut Hawawini  and  Viallete (2011:535) WACC dapat dirumuskan :  (After-tax cost of debt × Percentage of debt capital(D)) + (Cost  of  equity  ×  Percentage  of  equity  capital(E)). Sedangkan Nugraha  (2012:6) mengunakan rumus: WACC = ( D x rd (1-tax) + (E x re) ).

## Economic Value Added
Brigham dan Houston (2006:68)  berpendapat  bahwa  EVA  merupakan  suatu estimate dari economic  profit yang  sebenarnya  dari  bisnis  di  tahun  tersebut  yang berbeda  dari  pada  laba  akuntansi.    Menurtut Steward  et  al. (1998)  dalam  Rani (2012:25), EVA di anggap merupakan satu-satunya pengukuran kinerja keuangan yang komplek  yang  mempertimbangkan  beban  dana  dalam  rangka  penciptaan  nilai (value creation) perusahaan. Penelitian de Jager (2007:28) menyatakan EVA dapat digunakan untuk  menentukan  seberapa  besar    nilai  tambah    yang  diperoleh    dari    hasil    aktifitas
http://doi.org/10.21009/JRMSI
operasi  perusahaan  tersebut.  Namun Erasmus  and  Lambrechts (2006:21)  mencatat kelemahan EVA adalah sulitnya perbandingan antara perusahaan dan unit bisnis dengan ukuran  yang  berbeda.  Konsep  EVA  dilandasi  oleh  pemikiran  bahwa corporate akan benar-benar  menguntungkan  dan  dapat  menciptakan  nilai  bila profit lebih  tinggi  dari pada  biaya  modal  yang  dipakai  untuk  kegiatan  operasi.    Berdasarkan Hawawini  and Viallete (2011:545), penghitungan nilai EVA dapat mengunakan rumus: EVA = (ROIC – WACC) × Invested  capital atau  ((NOPAT  /  IC)  –  WACC) x  IC.  Sedangkan  dalam Hawawini  and  Viallete (2010:536),  nilai  akhir  yang  akan  digunakan  pada  kuadran mariks adalah rumus spread EVA,   yang dapat diformulasinya  yaitu: spread EVA = (ROIC – WACC).
Jika  EVA  >  nol,  artinya  telah  terjadi  penambahan  nilai  ekonomis  ke  dalam perusahaan  dari  bisnis  itu.  Namun  jika  EVA  =  nol,  artinya  secara  ekonomis  kondisi keuangan  perusahaan  mengalami  impas,  disebabkan  semua profit digunakan  untuk membayar kewajiban kepada penyandang dana, baik kreditur maupun pemegang saham. Jika  EVA  <  nol,  artinya  tidak  ada  nilai  tambah  ke  dalam  perusahaan  tersebut, disebabkan profit yang tersedia perusahaan tersebut tidak bisa memenuhi keinginan para pemegang saham (shareholders) .

## Kerangka Pemikiran
Kegiatan  ini  melakukan  analisa  tingkat value  creation dan  kondisi financial position,  dan menentukan  posisi  tingkat  rata-rata  pertumbuhan  keuangan  perusahaan dalam  4  pola  kuadran  matriks,  serta  strategi  keuangan  yang  dapat  dilakukan  oleh masing-masing  perusahaan  setelah  mengetahui  kondisi value  creation pada kuadran matriksnya. Apabila nilai EVA suatu corporate menaik, menginisialkan bahwa kondisi corporate performance tersebut  dalam  keadaan  semakin  bagus,  dan  dalam  posisi financial sehat.  Begitu  pula  sebaliknya  bila  nilai  EVA  suatu corporate cenderung merendah,  maka  dapat  di  prediksi  bahwa corporate  performance tersebut  dalam keadaan  kurang  sehat,  dan  dalam  kondisi  mengalami financial  risk .  Hasil  dari  analisis variabel tersebut akan dikelompokkan dan diposisikan berdasarkan growth performance yang  telah  menjadi  4  bagian  atau  kuadran,  yaitu:      a)  Kuadran  IV;  korporasi  dalam situasi cash  deficit dan  EVA  negatif.        b)  Kuadran  III;  korporasi  dalam  situasi cash surplus dan  EVA  negatif.        c)  Kuadran  II;  korporasi  dalam  situasi cash  surplus dan
Jurnal Riset Manajemen Sains Indonesia (JRMSI) | Vol 9, No. 2, 2018
EVA positif.      d)  Kuadran  I;  korporasi  dalam  situasi cash  deficit dan  EVA  positif. Setelah  korporasi dikelompokkan  ke  dalam  masing-masing  kuadran,  selanjutnya  akan dikembangkan  strategi  agar corporate dapat  menghasilkan  suatu performance yang lebih layak sesuai harapan.
Sumber: diilustrasikan oleh peneliti
Gambar 1.  Kerangka pemikiran

## METODE PENELITIAN

## Pendekatan Penelitian
Desain  penelitian  ini  mengunakan  metode  desktiptif  kualitatif,  dengan menggunakan  pendekatan  studi  kasus,  yaitu  dengan  cara  mempelajari  suatu  masalah dalam  kondisi  tertentu,  pengambilan  data  yang  memiliki  kriteria,  serta  dengan menyertakan  sumber  informasinya. Menurut Strauss dan Corbin dalam Crasswell.J , (dalam    Rahmat,  P.S.,  2009:2),  yang  dimaksud  penelitian  deskriptif  kualitatif  adalah jenis  penelitian  yang  menghasilkan  penemuan-penemuan  yang  tidak  diperoleh  dengan mengunakan  prosedur-prosedur  statistik. Bogdan dan Biklan,  S. (1992:21-22) menjelaskan bahwa penelitian kualitatif adalah salah satu penelitian yang menghasilkan data deskriptif dapat berupa ucapan atau tulisan, data dan analisa kasus.
Komponen variabel data:
G in sales SGR
ROIC
WACC EVA
Financial Cash condition  dan tingkat Value creation pada strategi keuangan matriks Analisa rasio
Growth in sales
dan nilai SGR
Analisa tingkat rasio ROIC dan nilai WACC
Analisa Return spread EVA
Dasar teori dalam pendekatan kualitatif adalah peneliti berusaha memahami suatu kondisi  dan  kaitannya  dengan  menganalisa  dokumen  tertentu. Objek  penelitian  adalah tingkat  pertumbuhan  perusahaan  berdasarkan  analisis value  creation dari spread EVA ke dalam strategi keuangan matriks. Sedangkan subjek penelitian ini adalah perusahaan geothermal yang  memiliki  konsesi  eksploitasi  geothermal  di  kawasan  ASEAN khususnya Indonesia dan Filipina. Pendekatan model meliputi analisis variabel-variabel yang akan digunakan dalam financial ratio yaitu variabel Growth in sales, Sustainable Growth  Rate  (SGR),  Return  on  Invested  Capital  (ROIC), Weight  Average  Cost  of Capital (WACC), dan Economic Value Added (EVA) . Pengumpulan data utama berupa data sekunder. yaitu data financial report yang telah di audit oleh akuntan publik sejak tahun  2010-2014  sebagai  bahan  analisis.  Untuk  menambah  wawasan  dan  informasi tambahan maka peneliti juga mengikuti fokus diskusi terkait masalah yang di teliti.

## Analisis
Analisis data merupakan suatu proses mencari dan menyusun secara sistematis data yang  diperoleh  dari  hasil  wawancara,  diskusi  dari  kelompok  dalam  acara  diklat, catatatan  lapangan,  dan  dokumen  laporan  keuangan.  Tahapan  analisis  yang  akan dilakukan secara berurutan yaitu mengetahui nilai tingkat growth in sales (pertumbuhan aktual).  Lalu  menentukan  tingkat  s ustainable  growth  rate (pertumbuhan  seharusnya) , kemudian membandingkan growth in sales dengan tingkat pertumbuhan s ustainable  growth rate .  Bila  pertumbuhan  aktual  melebihi  pertumbuhan  SGR  maka  diindikasikan  mengalami financing problem yaitu cash deficit, karena dana yang disediakan hanya mampu mendukung pertumbuhan SGR. Sebaliknya, apabila pertumbuhan SGR melebihi pertumbuhan aktual maka perusahaan  akan  mengalami problem pembiayaan  yaitu cash  surplus. Setelah  mengetahui hasil growth  in  sales dan  SGR,  maka  selanjutnya  dilakukan  perhitungan Return  of Interest  Capital  (ROIC). Kemudian  bila  sudah  ditehaui  nilai ROIC maka  akan dikalkulasikan  variabel WACC. Selanjutnya  akan  di  analisa  untuk  nilai EVA. Selanjutnya  mengetahui  besarnya  nilai value  creation dalam  kondisi  pertumbuhan Economic  Value  Added ( EVA) untuk  mengukur  sampai  sejauh  mana  laba  operasi mampu  menutup  biaya  penggunaan  dana  yang  digunakan  dalam  berinvestasi . Setelah itu barulah  menentukan  posisi  perusahaan dalam grafik  4 kuadran, sekaligus membuat strategi  keuangan  untuk  memperbaiki  posisi  atau  mengembangkan value  creation perusahaan tersebut.
Jurnal Riset Manajemen Sains Indonesia (JRMSI) | Vol 9, No. 2, 2018
Pengumpulan  data  dari  perusahaan  pemegang  konsesi  geothermal  yang  ada  di kawasan ASEAN,  yang menyajian laporan keuangan dalam kurun rentang waktu  yang berbeda,  yaitu tahun 2010-2014 pada perusahaan  yang menjadi  subjek penelitian  yang sudah  di  audit  oleh  akuntan  publik.  Upaya  untuk  meningkatkan  kredibilitas  lainnya yaitu dengan cara meningkatkan ketekunan dan wawasan, hal ini dilakukan dengan cara membaca berbagai sumber referensi terkait permasalahan yang diteliti seperti penelitian terdahulu dan jurnal.
Populasi dan sampel diambil secara purposive sampling dan dibuatkan kriterianya. Dalam  melaksanakan  penelitian  ini,  yang  menjadi  objek  penelitian ialah  jenis  data financial report 2010-2014. Untuk lebih akurat  dan sesuai dengan kondisi  di  lapangan maka dilakukan kajian lanjut mengenai ketentuan beberapa kriteria agar nantinya dapat dijadikan sampel dari populasi yang ada.       Sampel yanp diperoleh digunakan apabila memenuhi  kriteria.  Data  sekunder  yang  dikumpulkan  adalah  data financial  report , dengan kriteria  sebagai  berikut:  1)   Perusahaan  yang  mempunyai  data  laporan  tahunan keuangan  dari  tahun  2010-2014  yang  telah  di  audit  oleh  akuntan  publik  dan dipublikasikan  secara online .      2)      Perusahaan  yang  ikut  berinvestasi  ataupun joint venture terkait  proyek  eksploitasi  dan  produksi  geothermal  yang  sudah  memiliki Wilayah Konsesi  Pengusahaan Geothermal dari tahun 2010-2014 yang ada di  kawasan ASEAN secara clear and clearance , yaitu di  Indonesia  dan Filipina.    3)    Perusahaan yang memiliki aset yang bila di konversi ke nilai rupiah, maka nilai asetnya > 5 triliun rupiah pada laporan keuangan tahun paling akhir.
Tabel 1.

## Daftar komponen formulasi untuk pengukuran variabel
No. Komponen (%) Formulasi Yang Digunakan 1. Growth in sales G in sales = ( n e t   sales after–net sales before) / net sales before 2. Sustainable Growth Rate SGR = b x ROE 3. Return on Invested Capital ROIC = NOPAT / Total Asset 4. Weight Average Cost of Capital WACC = (D x rd (1-tax) + (E x re) 5. Spread Economic Value Added Spread EVA = ROIC  - WAC
Sumber: Data dikelolah oleh peneliti

## HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
Deskripsi unit analisis
Beberapa  variabel  yang  siap  di  analisa  dari  laporan  keuangan    adalah  besarnya pertumbuhan nilai Growth in sales (G in sales), Sustainable Growth Rate (SGR), Return on Invested Capital (ROIC), Weighted Average Cost of Capital (WACC), dan Economic Value  Added  (EVA). Setelah  nilai  masing-masing  variabel  sudah  diketahui  maka  akan diformulasikan ke 2 tabulasi yang berbeda yaitu tabulasi dari nilai pertumbuhan growth in  sales dan  S G R corporate dan  tabulasi  dari  nilai  ROIC,  WACC,  dan  EVA corporate .  Kemudian  dilakukan  pembuatan  pola  strategi  keuangan  matriks,  melalui tahapan:  1)  Membandingkan g rowth  in  sales  dengan  SGR. 2)  Mengetahui  tingkat value  creation atau value  destruction .  3)  Mengelompokan corporate berlandaskan analisis financial  ratio ke    dalam    pola  4  kuadran.      4)    Merekomendasikan kebijakan financial  strategy sesuai  dengan  kuadran  pada  posisi corporate, yang telah dikelompok  dalam  suatu  peta  konteks  keputusan  investasi  dan  keputusan pembiayaan ( Hawawini and Viallet 2011:550) .

## Hasil penelitian dan pembahasan
Untuk mengetahui kondisi keuangan perusahaan dengan menganalisa tingkat value creation, yang  dilakukan  dengan  cara  menganalisis  kinerja  keuangan  yakni  tingkat pertumbuhan  rata-rata Growth  in  sales ,  SGR, spread EVA.  Hasil  analisa  deskriptif kondisi keuangan dan tingkat value creation dapat di lihat pada Tabel 4.1. Selanjutnya dilakukan mapping setelah  mengetahui  nilai spread EVA dan cash  surplus ataupun cash defisit , kemudian  ditempatkan dalam  4   bagian  kuadran  sesuai  dengan  ketentuan strategi  keuangan  matriks.

## 1. Mengetahui kondisi keuangan perusahaan dan tingkat value creation perusahaan
Untuk  mengetahui  kondisi  keuangan  perusahaan  dengan  menganalisa  kondisi presentase tingkat financial condition dan value  creation, dapat  dilihat  pada Tabel  4.1 dibawah ini:
Tabel 2.
Kondisi keuangan perusahaan dan t ingkat value creation setiap perusahaan  tahun 2010-2014.
No. Company G in sales SGR Cash condition ROIC % WACC % spread EVA Quadrant position 1. PT Pertamina -0,26 0,88 -0,26 0,80 1,16 -0,35 III 2. PT PLN 2,39 0,40 -1,99 0,93 0,91 0,02 I
3. PT Indonesia Power 26,43 0,82 -25,61 1,06 1,33 -0,27 IV 4 PT Sarana Multi Infrastruktur 3,38 0,8 -3,31 -6,94 1,13 -8,07 IV 5. PT Rekayasa Industri 287,87 0,46 -287,40 -23,23 1,67 -24,90 IV 6. PT Wijaya Karya 10,37 0,26 -10,11 0,46 1,40 -0,94 IV 7. PT Medco Energi Internasional 3,44 2,07 -1,36 0,81 6,06 -5,25 IV 8. PT Saratoga Investama Sedaya -5,40 0,68 6,09 -0,40 1,15 -1,55 III 9. PT Bakrie Brother 4,91 -12,17 -17,08 1,24 7,79 -6,54 IV 10. Chevron Corporation; 6,15 1,06 -5,09 1,32 0,68 0,64 I 11. Aboitiz Power Corporation; 14,60 0,77 -13,83 3,01 1,16 1,85 I 12. Ayala Corporation; 32,95 2,14 -30,81 3,21 0,88 2,33 I 13. Energy Development Corp. 1,65 0,34 -1,31 1,23 1,02 0,21 I 14. First Gen Corporation; 5,23 0,34 -4,89 1,51 0,80 0,70 I 15. San Miguel Corporation; -0,76 0,51 1,26 0,16 0,82 -0,66 III 16. Philipines National Oil Company; 0,49 0,17 -0,32 0,42 1,06 -0,64 IV
Sumber: Diolah oleh peneliti
Dari  Tabel  2,  telah  diketahui  kondisi  keuangan  dan  tingkat value  creation perusahaan.    Sebagai  contoh,  diuraikan  penjelasan  pada  perusahaan  yang  berada mewakili pada posisi:

## Kuadran I;
Sebagai representasi dari kuadran I diwakilkan oleh perusahaan Ayala Corporation . Pada  perusahaan Ayala  Corporation ,  hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  kombinasi nilai  SGR  sebesar  2,14  %    dan Growth  in  sales sebesar  32,95  %,  kondisi  perusahaan cash  deficit sebesar  -30,81  %.  Ini  mengindikasikan  bahwa  perusahaan Ayala Corporation dapat meraih profit secara berkelanjutan dalam waktu 5 tahun ini, dan juga mampu menghasilkan tingkat pertumbuhan penjualan. Sayangnya perusahaan akhirnya menuju  pada  kondisi  potensi  laju cash  deficit juga,  akibat  dari  aktifitas  tingkat pertumbuhan G rowth  in  sales masih  terlalu  tinggi,  yang  terlalu  cepat  sehingga  biaya untuk sales membengkak  tak  terkendali,  sehingga  menggerus  porsi  dana cash dari  hasil tingkat pertumbuhan SGR.
Sedangkan    nilai  ROIC  sebesar  0,88  %  dan  nilai  WACC  sebesar  3,21  %    serta spread EVA  sebesar  2,33  %.  Hal  ini  dapat  diasumsikan  bahwa  perusahaan  sudah  bisa membuat  efisiensi  penggunaan  dana  dari  anggaran  operasionalnya,  dan  juga  berhasil mendapatkan  pertumbuhan value  creation. Untuk  itulah  secara  keseluruhan corporate growth mengalami cash  deficit akibat  aktual (growth  in  sales) melebihi  pertumbuhan yang seharusnya (SGR) . Sehingga Ayala Corporation di kriteria posisi kuadran I
Dengan  kondisi value  creation  spread EVA  >  nol,  bearti  perusahaan Ayala Corporation mengalami  kondisi  keberhasilan  dalam  menggapai  nilai  tambah  untuk perusahaannya.    Menurut  Wijaya  dan Tjun (2009:182), Economic  Value  Added dijadikan  pula  indikator  internal  yang  mengukur  kekayaan  pemegang  saham  suatu perusahaan dalam jangka waktu tertentu. EVA  mengukur seberapa  efisien perusahaan mengunakan modalnya untuk menciptakan nilai tambah ekonomis. Penelitian Erasmus (2006:3)  menyatakan EVA  dapat  digunakan  sebagai  alat  untuk  mengukur  seberapa besar  tingkat nilai tambah  atau value creation yang dihasilkan oleh suatu perusahaan. Nilai  EVA  >  nol,  diasumsikan  bahwa  telah  terciptanya  nilai  tambah  pada  perusahaan tersebut, disebabkan nilai profit yang dapat di peroleh  bisa memenuhi  keinginan para pemegang saham.
Ross  et  al .  (2012:109)  menyatakan  bahwa Growth  in  sales merupakan  tingkat pertumbuhan  maksimum  yang  dapat  dicapai  oleh corporate tanpa  membutuhkan external  fund, (SGR  < Growth  in  sales), Penelitian    Joni    dan    Hendrawan    (2013:6), bahwa Growth in  sales dapat  dibandingkan    dengan    nilai  SGR  untuk  mengetahui tingkat  financial  cash .    Jika  perbandingan  berupa  nilai  negatif  (SGR  < Growth  in sales), hal ini  mengindikasikan  bahwa  ada cumulative  cash  deficit yang  terjadi  pada perusahaan  selama  beberapa  tahun  terakhir  ini . Sehingga  perusahaan  masuk  dalam kondisi cash deficit.
Kuadran III;
Untuk  representasi  dari  kuadran  I  diwakilkan  oleh  perusahaan  PT  Pertamina (Persero).  Hasil  analisa  pada  PT  Pertamina  (Persero)  menunjukan  bahwa  kombinasi nilai SGR yang di peroleh adalah sebesar  0,88 %  dan Growth in sales yang di dapat sebesar adalah -0,26 %, dengan kondisi keuangannya cash surplus sebesar 1,14 %. Ini
Jurnal Riset Manajemen Sains Indonesia (JRMSI) | Vol 9, No. 2, 2018
mengindikasian bahwa perusahaan PT Pertamina (Persero) masih tetap mampu bertahan menjaga  dan  menghasilkan  keuntungan  secara  berkelanjutan.  Namun  PT  Pertamina (Persero) ternyata belum mampu lagi menambah atau meningkatkan pertumbuhan sales sesuai  harapan  perusahaan.    Sedangkan  nilai    ROIC  sebesar  0,80  %  dan  nilai  WACC sebesar 1,16 %, serta nilai spread EVA sebesar -0,35 %.
Hal  ini  diartikan  bahwa  perusahaan  PT  Pertamina  (Persero)  tidak  mampu menciptakan  tingkat  pertumbuhan value  creation yang  baik  sebagaimana  mestinya walaupun  dalam  kondisi  aset  dana  yang  masih cash  surplus ,  dikarenakan  dana cash tersebut telah digunakan mendukung segala aktifias sales, yang telah menyerap alokasi dana  secara  besar  untuk  pelaksanaan  alokasi  biaya-biaya  operasional  yan  muncul, sehingga  menyebabkan  perusahaan  berada  dalam  kondisi value  destruction .  Bila perusahaan dimasukkan pada kriteria kuadran matriks ini maka PT Pertamina (Persero) berada pada bagian posisi kuadran III.
Dengan kondisi nilai G in sales dan tingkat value creation spread EVA < nol, bearti perusahaan PT Pertamina (Persero) belum berhasil menciptakan nilai tambah ke dalam perusahaan, sehingga dapat mengalami value detruction, dan dalam kondisi perusahaan kurang  sehat,  kekuatan  keuangan  perusahaan  belum  stabil,  serta  tertimpah  masalah keuangan  perusahaan  yang  merugi.  Menurut Brigham and  Houston (2006:39) menyatakan  terkait    nilai  EVA  <  nol,  artinya  tidak  ada  nilai  tambah  ke  dalam perusahaan, disebabkan profit yang ada tidak bisa memenuhi keinginan para pemegang saham (shareholders), padahal  penciptaan  EVA  merupakan  kemakmuran  yang  bisa dibuat  untuk    pemegang  saham  melalui  kenaikan  harga  saham  dan dividend yang dibayarkan.
Hawawini and Viallete (2011:550), telah menyatakan jika SGR > G in sales , bahwa adanya  peningkatan cash  surpluses .  Rasio  nilai  rata-rata growth ditentukan  mengacuh pada perbedaan besaran rasio SGR dan nilai actual growth in sales . Jika perbandingan menghasilkan  rasio  nilai  SGR  > Growth  in  sales, maka  dapat  di  ambil  kesimpulan bahwa  pada  perusahaan  tersebut  terjadi  peningkatan  yang  positif dari  dana cumulative cash surplus.
Jurnal Riset Manajemen Sains Indonesia (JRMSI) | Vol 9, No. 2, 2018
http://doi.org/10.21009/JRMSI
Hawawini and Viallete (2011:538), mengemukakan bahwa strategi penciptaan nilai dengan  mencapai  pertumbuhan  keuntungan (profitable  sales  growth) .  Namun  bila perusahaan  dalam  kondisi cash  deficit, di  mana  perbedaan  tingkat  pertumbuhan  yang tinggi (G in sales > SGR) maka dapat dimaknai bahwa nantinya bisa saja terjadi suatu potensi financial distress pada perusahaan tersebut  bilamana perusahaan  tersebut  tidak segera  dikendalikan    atau  mengantisipasi  masalah  keuangan  yang  dapat  tiba-tiba muncul.

## Kuadran IV;
Selanjutnya  untuk  representasi  dari  kuadran  I  diwakilkan  oleh  PT  Medco  Energi Internasional Tbk. Pada analisa PT Medco Energi Internasional Tbk dalam penelitian ini menunjukan bahwa kombinasi nilai SGR sebesar 2,07 %  dan Growth in sales sebesar 3,44 %, dengan kondisi keuangannya berada pada cash deficit yang mencapai sebesar - 1,36  %.  Kondisi  ini  mengindikasikan  bahwa  pada  perusahaan  PT  Medco  Energi Internasional  Tbk  telah  berhasil  meraih benefit dan  juga    berhasil  meningkatkan pertumbuhan G  in  sales .  Namun  PT  Medco  Energi  Internasional  Tbk    masih  akan menghadapi masalah keuangan (cash  deficit) yang disebabkan oleh laju pertumbuhan G in sales yang  lebih  besar  dari  pada  tingkat  pertumbuhan  SGR, di mana dana benefit tersedot  abis  ke  alokasi  biaya-biaya  operasional  dan  biaya-biaya  aktifitas  perusahaan lainnya.  Sedangkan    pencapaian total  return ROIC  adalah  sebesar    0,81  %    dan    nilai WACC  sebesar  6,06 %  serta spread EVA sebesar -5,25 %.
Hal  ini  mempresentasikan  bahwa  perusahaan  PT  Medco  Energi  Internasional  Tbk dalam periode tahun penelitian ini tidak  bisa   mencapai peningkatan value creation, di ikuti  oleh  masalah  kondisi  menuju cash  deficit ,  dan  juga  berpotensi  akan  mengalami masalah  keuangan  yang  cukup  serius  ( financial  distess ).  Kondisi  ini  dikarenakan  laju growth secara aktual Growth in sales lebih besar dari pada capaian laju growth SGR yang  seharusnya,  konsekwensinya  perusahaan  berada  dalam  kondisi value  destruction . Sehingga  perusahaan  PT  Medco  Energi  Internasional  Tbk    beberapa  tahun  ini perusahaannya  berada  dalam  kondisi  pada  bagian  posisi  kuadran  IV  di  dalam  matriks kuadran.
Tandelilin (2001:195),  beranggapan  EVA  adalah  ukuran  keberhasilan  manajemen perusahaan  dalam  meningkatkan  nilai  tambah (value  added) bagi  perusahaan.
Jurnal Riset Manajemen Sains Indonesia (JRMSI) | Vol 9, No. 2, 2018
Sedangkan  pada sales  growth, menurut Barton  et  al .  (1989:304)  adalah  sebagai pertumbuhan  penjualan  yang  mencerminkan  manifestasi  keberhasilan  investasi  di periode masa lalu, dan dapat dijadikan sebagai prediksi pertumbuhan masa mendatang. Disituasi  seperti  ini,  mencerminkan  bahwa  dapat  terjadinya cash  deficit pula di  masa mendatang  pada  perusahaan,  bila  tidak  cermat  dan  segera  dalam    mengendalikannya. Sehingga  perusahaan  perlu  segera  mengambil  langkah-kangkah  kebijakan  keuangan agar dapat menyelamatkan dana cash yang ada.

## 2.  Posisi perusahaan dari kondisi pertumbuhan perusahaan dan tingkat value creation di dalam 4 bagian kuadran matriks
Hawawini  and  Viallete (1998:507)  mengemukakan  bahwa    strategi  keuangan matriks dapat  bermanfaat  juga untuk  mengetahui kondisi  keuangan dan value creation yang  di  lihat  dari  nilai  tambah  ekonomi  terkait  penciptaan  nilai  pada  suatu  kelompok perusahaan. Penilaian dapat di lihat dari kondisi value creation dari nilai  EVA  (EVA > 0 ataupun  EVA < 0),  dan juga kondisi keuangan (cash surplus ataupun cash deficit) di setiap  perusahaan. Hasil dari analisanya dapat di lihat gambar 4.1:
PT Indonesia Power,  PT Sarana Multi Infrastruktur, PT Rekayasa Industri,   PT Wijaya Karya, PT Bakrie Brothers,  PT Medco
Energi Internasional,  Philipines National Oil Company.
PT Pertamina,  PT Saratoga Investama
Sedaya,  San Miguel Corporation.
Value destruction EVA > 0 Kuadran IV Kuadran III Value creation EVA > 0 Cash deficit G in sales > SGR Cash surplus G in sales < SGR Kuadran II
Kuadran I PT PLN, Chevron Corporation, Aboitiz Power Corporation, Ayala Corporation, Energy Development
Corporation, First Gen Corporation.

## Sumber: Diolah oleh peneliti
Gambar 2. Posisi perusahaan dari kondisi rata-rara pertumbuhan  dan tingkat value creation
Dapat  kita  ketahui  dari  peta  kuadran  matriks  pada  Gambar  2.  bahwa  adanya kelompok-kelompok    perusahaan  yang  masuk  dalam  masing-masing  kuadrannya, kelompok kuadran perusahaan dijelaskan sebagai berikut: Kelompok Kuadran I, dalam hal  ini  terdiri  dari  perusahaan PT  PLN,    Chevron  Corporation,  Aboitiz  Power Corporation,  Ayala  Corporation,  Energy  Development  Corporation,  dan  First  Gen Corporation.
Dari  beberapa  perusahaan  yang  masuk  dalam  kelompok  tersebut,  direpsentasikan maka  dapat  diberikan  uraian  analisa,  misalnya  untuk  Kuadran  I  dalam  hal  ini  dapat direpsentasikan  oleh  perusahaan  PT  PLN  (Persero).  Analisis  pertumbuhan  digunakan untuk  mengetahui  presentase  perubahan  aset,  kewajiban  dan  ekuitas  yang  dimiliki  PT PLN (Persero). Nilai perputaran aktiva tetap  yang tidak besar menunjukkan bahwa PT PLN  (Persero)  kurang  efektif  dalam  menggunakan  aset  tetapnya  untuk  menghasilkan pendapatan. Pada situasi financial condition yang mengalami cash deficit, namun telah tercipta  kondisi    pertumbuhan value  creation, maka  konsekwensi  yang  mungkin  dapat terjadi  diantaranya  bahwa  PT  PLN  (Persero)  akan  termasuk  dalam  kelompok perusahaan  cukup  stabil  tingkat  keuangannya,  walau  perusahaan  harus  masih  terus meningkatkan  efisiensinya.  Namun  perusahaan  PT  PLN  (Persero)  harus  mewaspadai ancaman masalah keuangan (financial distress) di periode mendatang. Perusahaan juga saat  ini  belum  layak  membagikan dividend kepada shareholders. Menurut  Sari  (2005) mengkategorikan  perusahaan  dengan financial  distress apabila  selama  dua  tahun berturut-turut  mengalami  laba  operasi  negatif.    Menurut  Azwar  (2015:9)  manfaat menganalisa  masalah  tekanan  keuangan  antara  lain  dapat  mengambil  keputusan  atau tindakan  memperbaiki  segera  keadaan  ataupun  untuk  menghindari  permasalahan keuangan.
PT  PLN  (Persero)  akan  mampu  memenuhi  kewajiban-kewajibannya  (kewajiban jangka  pendek  maupun  jangka  panjang)  jika  menggunakan  keseluruhan  aset  tidak lancarnya,  disamping  aset  lancarnya.  Padahal  seperti  diketahui,  aset  tetap  bersifat
Jurnal Riset Manajemen Sains Indonesia (JRMSI) | Vol 9, No. 2, 2018
kurang  likuid  di  banding  aset  lancar.  Perusahaan  PT  PLN  (Persero)  patut mengembangkan strategi pertumbuhan cabang pembangkit baru di daerah namun tetap mengendalikan  tingkat  efisiensi  yang  optimal  dan  penjualan  energi,  membuat diversifikasi  jasa  baru  bagi  pelanggan  listrik,  dan  menangguhkan  pembiayaan- pembiayaan baru di unit bisnisnya sektor hulu.  Hal lain  yang dapat dilakukan seperti perusahaan  harus  melakukan retained  earning, mengupayakan raising  fund, dan mengurangi pertumbuhan G in sales sampai selaras dengan tinggal tingkat SGR. Laju pertumbuhan  berkelanjutan  adalah  tingkat  pertumbuhan  pendapatan  maksimum  yang memungkinkan  perusahaan  memanfaatkan  dana  hasil  usaha  internal  (dana  organik), untuk  tingkat  pengembalian  ekuitas  yang  diketahui  tanpa  mengubah  struktur permodalan, yaitu strategi operasional dan keuangan, sambil mempertahankan sumber daya  keuangan  ( Higgins ,1989;  Virani,  2013).  Penelitian Geiger  and  Reyes (1997) menggunakan  model  SGR  untuk  membantu  pemilik  usaha enterprise untuk menentukan  tingkat  pertumbuhan  yang  sesuai  untuk  tingkat  biaya  dan  hutang perusahaan.
Kelompok  Kuadran  III,  yaitu  terdiri  dari  perusahaan PT  Pertamina,  PT  Saratoga Investama Sedaya, dan San Miguel Corporation.
Untuk representasi dari kelompok Kuadran III, dalam hal ini bisa direpresentasikan oleh  perusahaan San  Miguel  Corporation .  Saat financial  condition perusahaan San Miguel  Corporation mengalami cash  surplus dan  namun  disayangkan  situasi  keadaan pertumbuhan  nilai  perusahaan  tersandung  hambatan value  destruction. Oleh  sebab  itu menurut  teori Hawawini  and  Viallete (2011)  maka  konsekwensi  logisnya  bahwa San Miguel  Corporation akan  masih  termasuk  kelompok cluster perusahaan  yang  dapat bertahan  untuk survival mempertahankan  perusahaan  untuk  tetap  dalam  kondisi  yang agak  lebih  baik  kembali,  dengan  mempertahankan  kemampuan  menghasilkan growth value ,  SGR,  dan  berupaya  mempertahankan shares  value, dan total  return secara berkelanjutan.
Perusahaan  juga  perlu  berorientasi  meningkatnya cash  revenue pada  tahun-tahun mendatang  demi  terciptanya  target value  creation bagi  perusahaan.  Perusahaan San Miguel  Corporation harus  fokus  pada  peningkatan  efisiensi  perusahaan,  mereduksi perkembangan yang berimbas pada G in sales yang tinggi. Selain itu perusahaan harus
Jurnal Riset Manajemen Sains Indonesia (JRMSI) | Vol 9, No. 2, 2018
http://doi.org/10.21009/JRMSI
tidak perlu mengeluarkan dividend pada beberapa tahun ke depan, dan berupaya segera meningkatkan  nilai return  margin ,  juga  menurunkan  beban  biaya cost  of  capital yang rasio WACC yang besar, serta menahan kegiatan investasi baru.
Kelompok  Kuadran  IV,  ialah  terdiri  dari  perusahaan PT  Indonesia  Power,  PT  Sarana Multi  Infrastruktur,  PT  Rekayasa  Industri,  PT  Wijaya  Karya,  PT  Bakrie  Brothers,  PT Medco Energi Internasional, dan Philipines National Oil Company.
Untuk uraian analisa kelompok Kuadran IV, dalam hal ini boleh  direpresentasikan dari perusahaan PT  Bakrie Brothers Tbk.  Saat  ini perusahaan  PT Bakrie  Brothers  Tbk menurunkan  biaya-biaya,  aset-aset  yang  tidak  efisien,  mesin  tua,  restrukturisasi, termasuk  pergantian  sumber  daya  manusia  yang  lebih  berusia  muda.  Secara fundamental  perusahaan  di  anggap  sudah  lebih  baik  ketimbang  tahun-tahun  lalu. Apalagi  perseroan  terus  berupaya  mengurangi  beban  hutang  lewat  sejumlah  opsi  ke kreditur  lewat  konversi  saham.  Perusahaan  PT  Bakrie  Brother  Tbk,  di  dalam  situasi beban  biaya Growth  in  sales yang  terus  membengkak,  yang  mana  perusahaan mengalami financial  condition yang  tidak  cukup  sehat,  yang  terus  merambah  pada kondisi  c ash deficit dalam jangka waktu 5 tahun ini. Perusahaan menghadapi hambatan pertumbuhan  yang  tidak  diinginkan  yaitu  dalam  pertumbuhan  nilai  pada  tingkat value destruction, maka  dengan begitu konsekwensi logis yang akan dialami oleh perusahaan PT  Bakrie  Brothers  Tbk  antara  lain  dalam  periode  ini  perusahaan  dalam  kondisi  yang lemah,  keadaan  kekuatan  keuangannya    pun  sangat  tidak  stabil,  serta    masih menghadapi tantangan masalah tekanan financial distress selama 5 tahun terakhir.
Berkenaan  dengan  memprediksi  kelangsungan  hidup  suatu  perusahaan,  maka perusahaan  perlu  konsen  memperhatikannya,  dikarenakan  hal  ini  di  anggap  sangat penting  bagi  manajemen  dan  pemilik  perusahaan,  agar  dapat  membuat  strategi pertumbuhan  berkelanjutan (sustainable  growth  rate) .  Juga  berguna  untuk mengantisipasi  kemungkinan  potensi financial  distress ,  dan  bila  berlanjut  terus  maka dapat  memberi  tanda  awal  keberadaan financial  distress dan bankrupt (Brahmana, 2005:3). Penelitian Whitaker (1999) menyatakan bahwa financial distress dapat dilihat ketika perusahaan dalam beberapa tahun mengalami laba operasi yang negatif.
Kondisi  perusahaan  tidak  memiliki dividend yang  cukup  untuk shareholders . Perusahaan  harus  melakukan  evaluasi  secara  komprehensif  terkait  kinerja  organisasi perusahaan  guna  memperbaiki  situasi corporate  value agar  mengapai  pertumbuhan yang sesuai  dan selalu  positif serta berupaya keluar dari financial distress. Perusahaan diharapkan  pula  dapat  memperbaiki  kinerja  perusahaan  dan  melakukan  peningkatan efisiensi,  berupaya  segera  meningkatkan total  return ,  mengendalikan  biaya cost  of capital ke  arah  yang  lebih  rendah.  Penelitian  Ariawan  (2016:2)  telah  menyampaikan bahwa financial  distress merupakan  suatu  kondisi  di  mana  perusahaan  mengalami kesulitan  keuangan  untuk  memenuhi  kewajiban-kewajibannya.  Indikasi  terjadinya kesulitan  keuangan  atau financial  distress dapat  diketahui  dari  kinerja  keuangan  suatu perusahaan.
Strategi keuangani keuangan yang dapat dilakukan oleh perusahaan setelah mengetahui kondisi  value  creation  pada  kuadran  matriksnya,  pada  grafik  kuadran  di  Gambar  2, terlihat  tidak ada corporate yang berada di  kuadran  II (hanya berada di  kuadran  I,  III, dan  IV).  Perusahaan  yang  berada  di  posisi  kuadran  I  diartikan  bahwa  kelompok corporate tersebut  sudah  membuat value  creation tetapi  pertumbuhan  nilai growth  in sales perusahaan  terlalu  cepat  sehingga  menuju  pada  kondisi  potensi cash  deficits. Growth mengalami  kekurangan  dana  akibat  aktual (growth  in  sales) melebihi pertumbuhan  yang  seharusnya (SGR) .  Perusahaan-perusahaan  yang  berada  pada kuadran  I  ini  adalah  PT  PLN  (Persero), Chevron  Corporation,  Aboitiz  Power Corporation,  Ayala  Corporation,  Energy  Development  Corporation, dan First  Gen Corporation. Dengan  kondisi financial seperti  itu, corporate direkomendasikan  untuk membuat  keputusan  dan  melaksanakan  strategi  keuangan  diantaranya:  1)    Menahan dividen (cut dividend) dan membuat kebijakan retained earning .  2)  Menggalang dana melalui shares (penerbitan  saham  atau  surat  utang).    3)  Meredam  laju  pertumbuhan aktual  sampai  stabil  dengan  pertumbuhan  SGR,  dengan  cara  mereduksi profit  marjin dan juga perputaran aktiva bersih.
Bagi  perusahaan  di  posisi  kuadran  III,  mengalami  pertumbuhan  aktual  lebih  kecil dari  pada  pertumbuhan  seharusnya  (nilai growth  in  sales lebih  kecil  dari  pada  nilai SGR), sehingga mengalami value destruction (EVA lebih kecil dari nol). Pada kuadran III  ini  dapat  dikatakan  bahwa  perusahaan  masih  dalam  kondisi  aset  dana cash  surplus
walau nilai EVA negatif. Perusahaan yang berada dalan kuadran III yaitu PT Pertamina, PT Saratoga Investama Sedaya Tbk, dan San Miguel Corporation.
Dengan kondisi financial seperti ini, corporate direkomendasikan untuk melakukan pilihan  strategi  keuangan  dari  beberapa  hal,  diantaranya:    1)    Menggunakan  kelebihan dananya  untuk  kegiatan  memperbesar profit atau  investasi  dengan  cara  meningkatkan efisiensi  dan  efektivitas  penggunaan  aktiva  bersih  dan  meningkatkan profit  marjin baik melalui penambahan kapasitas produksi, menambah transaksi kontrak jual energi maupun melalui program sarana efisiensi pengendalian pengeluaran biaya-biaya operasional.   2) Mengevaluasi struktur permodalan atau review keputusan pembiayaan corporate dengan mengkombinasikan  rasio debt dan equity sampai  pada  tingkat  yang  menciptakan  biaya penggunaan  dana  terkecil  atau    menjaga debt  to  equity  ratio yang  lebih  kecil  dari  pada beban  WACC.    3)  Alternatif  kebijakan  lain  ialah corporate harus  mengandalkan  dana grant atau venture dari  lembaga  internasional  dan  bantuan  pemerintah,  ataupun sepenuhnya  mengharap  mitra  investor  untuk  kegiatan  pembiayaan  dan  investasi  proyek baru.  4) Bila pilihan strategi di atas tidak berhasil dilaksanakan maka corporate dalam kondisi yang buruk, dapat di buat pilihan untuk menjual bisnis tersebut.
Sedangkan pada kondisi kuadran lainnya, yaitu kelompok corporate yang sebagian besar  pertumbuhan corporate berada  dalam  kuadran  IV,  yaitu  matriks  kuadran  yang mengilustrasikan  kondisi  pertumbuhan  nilai  aktual corporate lebih  besar  dari  pada pertumbuhan seharusnya (nilai growth in sales lebih besar dari pada nilai SGR), namun sayangnya juga menghasilkan destruction (EVA lebih kecil dari nol) . Pada kuadran IV ini mengindikasikan corporate dalam keadaan aset dana cash defisit dan EVA negatif. Kuadran  IV  mengartikan  bahwa corporate selain  tidak  menciptakan  nilai  tambah (destroys  value), juga  mengarah  pada cash  deficits karena corporate  growth secara aktual  lebih  besar  dari growth yang  seharusnya (SGR) . Kuadran  IV  ini  merupakan kuadran  yang  dalam    situasi  terburuk,  dan  memerlukan  perhatian  dan  tindakan manajemen  sesegera  mungkin (fast  action  by  management). Kelompok  perusahaan yang  berada  pada  kondisi  kuadran  IV  adalah  PT  Pertamina  (Persero),  PT  Indonesia Power  (Persero),  PT  Sarana  Multi  Infrastruktur  (Persero),  PT  Rekayasa  Industri (Persero),  PT  Wijaya  Karya  (Persero),  PT  Bakrie  Brothers  Tbk,  PT  Medco  Power Energi  Internasional  Tbk, dan Philipines  National  Oil  Company. Dalam  keadaan
Jurnal Riset Manajemen Sains Indonesia (JRMSI) | Vol 9, No. 2, 2018
http://doi.org/10.21009/JRMSI
seperti ini, direkomendasikan merestrukturisasi secara drastis, beberapa aset bisnis bisa di jual agar segera meningkatkan dana (cash), selanjutnya mengurangi aktifitas operasi- operasi lain untuk merubahnya menjadi aktifitas-aktifitas value creating agar bertahan pada  bisnisnya.  Dalam  posisi  yang  kurang  menguntungkan  ini,  direkomendasi  pula kebijakan  untuk  memperbaiki financaial  ratio  condition pada corporate yaitu  dengan cara corporate harus bisa menunda beberapa kegiatan proyek pembiayaan dan investasi proyek baru. Sedangkan proyek yang telah ada dapat ditawarkan kembali untuk menarik modal dana lain, joint venture dengan investor atau pemodal besar baru yang bergerak di bidang  yang  sama,  serta  mengajukan  dan  memanfaatkan  sumber-sumber  dana  lain  dari pihak eksternal seperti lembaga Climate Investment Fund (Irfina,2014).
I II III IV Growth in sales minus sefl sustainable growth.
● Segera melakukan  restrukturisasi secara drastis atau cukup keluar dari bisnis tersebut.
● Mendistribusikan  bagian dari surplus kas dan gunakan sisanya untuk meningkatkan profitabilitas: - menciptakan efisiensi di mana aset dikelola. - meningkatkan marjin operasi (volume lebih tinggi, harga lebih tinggi, dan pengendalian biaya yang lebih tinggi).
● Mninjau kembali kebijakan struktur modal: - jika struktur modal saat ini tidak optimal, maka ubah rasio hutang terhadap ekuitas agar menurunkan biaya rata-rata modal tertimbang.
● Jika cara di atas masih tidak berhasil, maka di jual saja proyek bisnisnya.
● Menahan atau memotong nilai dividen. ● Meningkatkan cadangan dana: - menggalang sumber ekuitas baru. - meningkat pinjaman
● Kurangi pertumbuhan Growth in sales hingga ke tingkat yang berimbangan dengan  level SGR. - keluar dari unit usaha yang  menghasilkan  margin rendah dan kegiatan usaha yang modalnya rendah.
Cash deficit G in sales > SGR
Cash surplus G in sales < SGR Value destruction EVA < 0
● Gunakan  surplus kas agar tingkat pertumbuhan perusahaan lebih baik lagi:
- melakukan investasi baru (pertumbuhan organik).
- akuisisi pada bisnis yang masih terkait.
● Memb agikan surplus kas: - meningkatkan pembayaran dividen.
- pembelian kembali saham.

## Value creation
EVA > 0
Jurnal Riset Manajemen Sains Indonesia (JRMSI) | Vol 9, No. 2, 2018
Sumber: Diolah oleh peneliti dari Hawawini and Viallete model, 2011:551.
Gambar 3. Matrik strategi keuangan

## KESIMPULAN DAN SARAN

## Kesimpulan
Dari  hasil  penelitian  dan  analisa  yang  telah  dilakukan  dapat  disimpulkan  dengan strategi  keuangan  matriks ( model Hawawini-Viallete), maka  dapat  mengetahui  kondisi keuangan  perusahaan  dan  tingkat value  creation. Juga  dapat  ditentukan  posisi perusahaan dari kondisi pertumbuhan perusahaan dan tingkat value creation di dalam 4 bagian kuadran matriks. Selain itu mampu  merekomendasikan strategi keuangan yang dapat    dilakukan  oleh  perusahaan.  Pada  kondisi  keuangan  tahun  penelitian,  hampir semua perusahaan di bidang energi geothermal yang berada di kawasan ASEAN sedang dalam  kondisi cash  deficit. Sehingga  perusahaan-perusahaan  tersebut  perlu  melakukan upaya  efisiensi  untuk  peningkatan  dana  dari  sumber  internal  maupun  eksternal  dan retained earning. Pada peta posisi tingkat rata-rata pertumbuhan keuangan perusahaan, telah  dapat  diketahui    bahwa    perusahaan    yang  memiliki    pertumbuhan  relatif  pada tingkat  SGR  dapat  secara  signifikan  berdampak  mempengaruhi cash  position. Pertumbuhan tingkat Sales growth yang lebih cepat dari pada SGR pada umumnya dapat menyebabkan Cash  deficit .    Sedangkan    tingkat Sales  growth yang  lambat  dari    SGR dapat  menyebabkan  mengembangnya Cash  surpluses. Pada  tahun  penelitian  tidak  ada perusahaan  yang  berada  pada  kuadran  II.  Dengan  menggunakan  strategi  keuangan matriks,  dapat  direkomendasikan  strategi  keuangan  bagi  masing-masing  perusahaan, dan diharapkan posisi keuangan  perusahaan untuk selalu dapat berada  pada  kuadran II dan I.

## Saran
Sebagai  saran  bagi  pihak  investor,  sebaiknya  lebih  melihat value  creation dan kondisi  keuangan  yang  lebih  fokus  pada  pertumbuhan  berkelanjutan (sustainable growth) dengan  keseimbangan  antara  pertumbuhan  aktual  dan  pertumbuhan  yang seharusnya (balance  of  internal  and  external  growth). Bagi  perusahaan  yang  sedang mengalami cash  deficit, dapat  mencoba  untuk  menggalang  dana  sumber  internal  dan
eksternal  perusahaan . Untuk  penelitian  selanjutnya  sebaiknya  memfokuskan  satu sampel  perusahaan  namun  menambah  varabel  dan  memperpanjang  periode  waktu, sehingga diharapkan dapat memberikan hasil analisis yang lebih rinci.

## DAFTAR PUSTAKA
Alam, P., & Nizamuddin, M. (2013). Performance measures of shareholders wealth: an application of Economic Value Added (EVA). International journal of applied financial management perspectives, Pezzottaite Journals , 2 (2), 160-166.
De  Wet,  J.H.V.H,  &  Hall,J.H.  (2004).  The  relationship  between  EVA,  MVA  and leverage. Meditari Accountancy Research, 12 (1), 39-59.
Devie.  (2003).  Strategi  keuangan  matriks:  Alat  bantu  keputusan  investasi  dan pembiayaan. Jurnal akuntansi dan keuangan Universitas Kristen Petra, 5, 58-74.
Hall,  J.H.  (2013).  Toward  improved  use  of  value  creation  measures  in  financial decision-making. The Journal of Applied Business Research, 29 (4),1175-1178.
Ibrahim, Riki. (2011). Pembuatan anggaran dan  penyampaian laporan kegiatan  proyek geothermal. PII course, 1-70.
Ibrahim,  R.,  Rumata,  U.S.,  &  Jarman.  (2014).  Indonesia  geothermal  development  for power project, Indonesian Electrical Power Society, 1-32.
Irfina, Dina (2014). Business Model for Geothermal Experience in Indonesia, (Jakarta: Center  for  Climate  Change  Financing  and  Multilateral  Policy,  Fiscal  Policy  Agency, Ministry of Finance, Republic of Indonesia).
Joni,  dan  Hendawan,  Bambang.  (2005).  Kinerja  keuangan  perusahaan  go-publik  di kawasan  perdagangan  bebas  dan  pelabuhan  bebas  Batam, Jurnal  Manajemen  Bisnis, Politeknik Negeri Batam, 1, 1-5.
Meythi. (2013). Rasio Keuangan Terbaik Untuk Memprediksi Nilai Perusahaan, Jurnal Keuangan dan Perbankan Universitas Kristen Maranatha, 17 (2), 200–210.
Purnamasari,  R.,  Suci,  R.P,  dan  Handini,  D.P.  (2013).  Strategi  keuangan  matriks sebagai  Alat  bantu  keputusan  investasi  dan  pembiayaan. Jurnal  Manajemen  dan Akuntansi Universitas Widyagama Malang, 2 (2), 95-107.
Rahmat, Pupu Saeful. (2009). Penelitian Kualitatif, Jurnal Equilibrium , 5 (9), 1-8.
Ridwan, Kiagus. (2014). Geothermal capital overview , (Jakarta: Mineral And Industrial Institute).
Ross, A.R, Westerfield, R.W, Jordan, B.D, Tan, R. (2010). Fundamentals of corporate finance , New York : MacGraw Hill.
Shil,  N.C.  (2009).  Performance  Measures:  An  application  of  economic  Value  Added, International Journal of Business and Management, 4 (3), 169-177.
Jurnal Riset Manajemen Sains Indonesia (JRMSI) | Vol 9, No. 2, 2018
Wahyudi,  Yunus.  (2013).  Strategi  keuangan  matriks  dan  Optimalisasi  struktur  modal untuk  pertumbuhan  perusahaan  berkelanjutan:  Studi  pada  PT  Adhimix  Precast Indonesia, (Yogyakarta: FEB-UGM).
Wintolo,  D.,  Toha,  B.,  dan  Hendrayana,  H.  (1994).  Kemungkinan  pendekatan  statistik terhadap  ketidakpastian  pada  pemodelan  investasi  eksplorasi  panasbumi,  Jakarta. Lokakarya Energi 94, 1-9.
Yuniawati,  R.D.  (2012). Analisis  strategi  keuangan  matriks  Bank  Perkreditan  Rakyat (BPR), (Yogyakarta: FEB-UGM).