Jurnal Keuangan dan Perbankan, Vol.18, No.2 Mei 2014, hlm. 233–248 Terakreditasi SK. No. 040/P/2014 http://jurkubank.wordpress.com
Korespondensi Penulis:
Nisa Ayu Castrena Dewi: Telp. +62 22 750 3055; Fax. +62 22 750 5522 E-mail:  nisaayucatrenadewi@ymail.com

## INTELLECTUAL CAPITAL TERHADAP NILAI PERUSAHAAN DENGAN KINERJA KEUANGAN SEBAGAI VARIABEL INTERVENING
Nisa Ayu Castrena Dewi Deannes  Isynuwardhana
Prodi Akuntansi Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Telkom Jl. Telekomunikasi Terusan Buahbatu-Bandung, 40257, Indonesia.

## Abstract
Company competition ability was not only in the assets ownership but also in the innovation, information system, organization management and resources, including the importance of knowledge assets in the com- pany. One of the approaches used in assessment and measuring of knowledge assets was Intellectual Capital (IC) which used model namely Value Added Intellectual Coefficient (VAIC TM ) and also used per IC component namely Value Added Capital Employed (VACA), Value Added Human Capital (VAHU) and Structural Capital Value Added (STVA). This research aimed to investigate the intellectual effect toward firm value with return on assets as the intervening variable. The samples of this research were pharmacy companies listed in BEI. The samples were selected by using purposive sampling method and there were 24 observation data. The hypotheses of this research used path analysis, simple linear regression and double linear regression. The result of this research showed that IC had a positive significant effect toward Return on Assets as. IC did not have a direct effect toward firm value. It influenced indirectly toward firm value with Return on Assets as the intervening variable, simultaneously or partially. VACA, VAHU and STVA did not have an effect toward Return on Assets of a firm simultaneously or partially. VACA, VAHU and STVA did not have an effect on firm value.
Key words: intellectual capital , price to book value , return on assets
Perekonomian  dunia  yang  berkembang  dengan cepat  dan  pesat  yang  ditandai  dengan  kemajuan teknologi informasi yang semakin inovatif, mem- buat  banyak  perusahaan  bersaing  secara  ketat dalam hal menentukan strategi bisnisnya. Perusa- haan  mulai  menyadari  bahwa  kemampuan  ber-
saing  dalam  industri  tidak  hanya  terletak  dari aktiva  berwujudnya  saja,  namun  dari  sisi  aktiva tak  berwujud  seperti  inovasi,  sistem  informasi, pengelolaan organisasi, dan sumber daya manusia yang dimilikinya pun ikut memegang peran pen- ting atas kelangsungan perusahaan.

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 18, No.2, Mei 2014: 233–248
Agar dapat bersaing secara kompetitif, saat ini tidak sedikit perusahaan yang mengubah prin- sip pengelolaan perusahaan yang semula berbasis tenaga kerja  (labor-based  business)  beralih  menjadi perusahaan berbasis pengetahuan (knowledge-based business ).  Labor-based  business  memegang  prinsip perusahaan  padat  karya,  dalam  artian  semakin banyak  karyawan  yang  dimiliki  sebuah  perusa- haan, maka akan meningkatkan produktifitas per- usahaan tersebut sehingga perusahaan dapat ber- kembang. Lain dengan perusahaan yang menerap- kan  prinsip  knowledge-based  business,  perusahaan akan  menciptakan  suatu  cara  untuk  mengelola pengetahuan  sebagai  sarana  untuk  memperoleh penghasilannya (Sawarjuwono & Kadir, 2003).
Salah satu pendekatan yang digunakan da- lam  penilaian  dan  pengukuran  knowledge  assets adalah intellectual capital (IC) (Petty & Guthrie, 2000 dalam Solikhah et al., 2010). Salah satu area yang menarik perhatian akademisi maupun praktisi ada- lah hal yang terkait dengan kegunaan IC sebagai salah satu alat untuk menentukan nilai perusahaan (Edvinsson  &  Malone,  1997  dan  Sveiby,  2001 dalam  Ulum,  2009).  Ulum  (2009)  menyatakan bahwa IC pada umumnya diidentifikasikan sebagai perbedaan antara nilai pasar perusahaan dan nilai buku  dari  aset  perusahaan  tersebut  atau  dari  fi- nancial capital nya. Tujuan perusahaan adalah meng- optimalkan nilai perusahaan. Nilai perusahaan ter- cermin dari harga sahamnya, semakin meningkat perbedaan antara harga saham dengan nilai buku, aktiva yang dimiliki perusahaan tersebut menun- jukkan  adanya  hidden  value  (Sunarsih  &  Mendra, 2012).
Fenomena adanya perbedaan nilai buku de- ngan nilai pasar perusahaan salah satunya terjadi pada perusahaan farmasi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI).  Indonesia termasuk negara dengan pertumbuhan industri farmasi yang sangat tinggi di dunia dengan pertumbuhan rata-rata 14- 16% per tahun. Hal ini terlihat dari kenaikan pen- dapatan selama tiga tahun terakhir. Besarnya per-
tumbuhan industri ini juga didorong oleh mening- katnya  konsumsi  obat  generik  yang  peng- gunaannya  terus  meningkat  seiring  dengan penerapan  sistem  jaminan  sosial  nasional  (SJSN) yang akan diterapkan pada tahun 2014 mendatang (www.cdmione.com).  Selain  itu,  perusahaan farmasi juga merupakan salah  satu jenis industri yang  memiliki  intensitas  IC  yang  tinggi  dengan prinsip  research-intensivenya.  Research-intensive memiliki  arti  bahwa  aktivitas  pada  perusahaan lebih  menekankan  pada  research  and  development dalam inovasi produknya dengan tujuan mencapai keunggulan bersaing.
Pengukuran IC dalam penelitian ini menggu- nakan  pengukuran  monetary  (financial),  yaitu menggunakan metode value added intellectual coef- ficient (VAIC TM )  yang  dikembangkan  oleh  Pulic (1998) yang didesain untuk menyajikan informasi tentang  efisiensi  penciptaan  nilai  dari  aset berwujud (tangible asset) dan aset tidak berwujud (intangible  asset)  yang  dimiliki  perusahaan. Komponen utama dari VAIC TM dapat dilihat dari sumber  daya  perusahaan,  yaitu  physical  capital (VACA-value added capital employed), human capital (VAHU-value  added  human  capital),  dan  structural capital (STVA-structural  capital  value  added). Beberapa penelitian telah dilakukan untuk meng- ukur pengaruh IC terhadap nilai pasar dan kinerja perusahaan. Chen et al. (2005) menggunakan model Pulic (VAIC™) untuk menguji hubungan antara IC dengan nilai pasar dan kinerja keuangan, hasilnya menunjukkan  bahwa  IC  berpengaruh  positif  ter- hadap nilai pasar dan kinerja perusahaan.
Di  Indonesia  penelitian  tentang  IC  di- antaranya telah dilakukan oleh Ulum et al. (2008) yang  membuktikan  bahwa  IC  (VAIC™)  ber- pengaruh terhadap kinerja perusahaan. Selain itu, Entika (2012) yang menguji pengaruh IC (VAIC™) terhadap nilai pasar (MtBV-market to book value ratio), membuktikan  bahwa  IC  berpengaruh  signifikan terhadap MtBV. Dengan kata lain, pengelolaan IC yang  baik  dapat  meningkatkan  MtBV.  Hal  ini

## Intellectual Capital terhadap Nilai Perusahaan dengan Kinerja Keuangan sebagai Variabel Intervening
Nisa Ayu Castrena Dewi & Deannes Isynuwardhana
sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh Chen et al. (2005)
Hasil  penelitian  yang  berbeda  ditunjukan oleh Kuryanto & Syafruddin (2008) yang menunjuk- kan bahwa  tidak adanya pengaruh  positif antara IC dengan kinerja perusahaan. Selain itu, Solikhah et al . (2010) dan Yuniasih et al. (2010) menunjukkan hasil yang sama bahwa IC tidak berpengaruh ter- hadap nilai perusahaan.
Hasil  penelitian  yang  belum  konsisten  ter- sebut memotivasi penulis untuk melakukan pene- litian kembali mengenai pengaruh IC pada kinerja keuangan dan nilai perusahaan. Peneliti menduga hasil penelitian yang tidak konsisten tersebut dise- babkan karena  adanya variabel  lain yaitu  kinerja keuangan yang memediasi hubungan antara IC de- ngan nilai perusahaan. Perusahaan yang mengelola sumber daya pengetahuan yang dimilikinya secara efektif  dan  efisien,  maka  akan  membuat  kinerja keuangan  meningkat.  Ketika  kinerja  keuangan meningkat, pasar akan memberikan respon positif yang menyebabkan nilai perusahaan pun ikut naik.
Penelitian  ini  berbeda  dengan  penelitian sebelumnya  dalam beberapa  hal,  yaitu: (1)  pene- litan ini menggunakan sampel perusahaan farmasi yang  terdaftar  di  BEI  tahun  2010-2012  dan  (2) penelitian ini menggunakan return on asset (ROA) sebagai proksi kinerja keuangan. Pengukuran nilai perusahaan penelitian ini menggunakan price to book value (PBV).

## Intellectual Capital (Modal Intelektual)
IC umumnya diidentifikasikan sebagai per- bedaan  antara  nilai  pasar  perusahaan  (bisnis perusahaan) dan nilai buku dari aset perusahaan tersebut  atau  dari  financial  capitalnya.  Hal  ini berdasarkan  suatu  observasi  bahwa  sejak  akhir 1980-an,  nilai  pasar  dari  bisnis  kebanyakan  dan secara khusus adalah bisnis yang berdasar penge- tahuan  telah  menjadi  lebih  besar  dari  nilai  yang
dilaporkan dalam laporan keuangan berdasarkan perhitungan  yang  dilakukan  oleh  akuntan (Roslender & Fincham, 2004 dalam Ulum, 2009).
Saint-Onge  (1996),  Sveiby  (1997),  Stewart (1998),  dan  Bontis  (2000)  dalam  Sawarjuwono  & Kadir  (2003)  menyatakan  bahwa  secara  umum, para peneliti mengidentifikasi tiga konstruk utama dari  modal  intelektual,  yaitu  human  capital  (HC), structural  capital (SC),  dan  customer  capital  (CC). Menurut Bontis et al. (2000), secara sederhana HC merepresentasikan individual knowledge stock suatu organisasi yang direpresentasikan oleh karyawan- nya. HC merupakan kombinasi dari genetic inher- itance, education, experience, dan attitude tentang ke- hidupan dan bisnis. Sementara, SC meliputi seluruh non-human storehouses of knowledge dalam organisasi. Termasuk dalam hal ini adalah database, organiza- tional charts, process manuals, strategies, routines, dan segala  hal  yang  membuat  nilai  perusahaan  lebih besar dari nilai materialnya. CC merupakan penge- tahuan yang melekat dalam marketing channels dan customer  relationship dimana  suatu  organisasi mengembangkan  hal  tersebut  melalui  proses berbisnis.
Value Added Intellectual Coefficient (VAIC TM )
Metode  VAIC TM dikembangkan  oleh  Pulic (1998),  didesain  untuk  menyajikan  informasi tentang  value  creation  efficiency  dari  tangible  assets dan  intangible  assets  yang  dimiliki  perusahaan. Model ini dimulai dengan kemampuan perusahaan untuk  menciptakan  value  added  (VA).  VA  meru- pakan  efisiensi  dari HC,  SC,  dan  capital  employed (CE).
Hubungan dari VA dan CE dalam penelitian ini  disebut  value  added  capital  employed  (VACA). VACA adalah indikator untuk VA yang diciptakan oleh  satu  unit  dari  physical  capital.  Pulic  meng- asumsikan bahwa jika 1 unit dari CE menghasilkan return yang lebih besar daripada perusahaan yang lain, berarti perusahaan tersebut lebih baik dalam memanfaatkan CE (dana yang tersedia). Hubung-

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 18, No.2, Mei 2014: 233–248
an selanjutnya adalah VA dan HC, dimana dalam penelitian  ini  disebut  value  added  human  capital (VAHU). VAHU menunjukkan berapa banyak VA dapat  dihasilkan  dengan  dana  yang  dikeluarkan untuk  tenaga  kerja.  VAHU  mengindikasikan  ke- mampuan dari HC untuk menciptakan nilai dalam perusahaan (Tan et al., 2008). Hubungan yang ter- akhir adalah STVA yang menunjukkan kontribusi SC dalam penciptaan nilai. STVA mengukur jumlah SC yang dibutuhkan untuk menghasilkan 1 rupiah dari VA, semakin besar kontribusi HC dalam value creation ,  maka  akan  semakin  kecil  kontribusi  SC dalam hal tersebut. SC adalah VA dikurangi HC. Koefisien-koefisien yang telah dihitung sebelum- nya  akan  dijumlahkan  dan  hasil  penjumlahan tersebut diformulasikan dalam indikator yang baru yaitu  VAIC TM .

## Kinerja  Keuangan
Dalam Darsono & Ashari (2005) terdapat be- berapa cara menganalisis kinerja keuangan dalam laporan  keuangan,  salah  satunya  adalah  analisis rasio profitabilitas. Menurut Harmono (2009), ana- lisis profitabilitas menggambarkan kinerja funda- mental  perusahaan  ditinjau  dari  tingkat  efisiensi dan  efektifitas  operasi  perusahaan  dalam  mem- peroleh  laba  dan  sering  digunakan  sebagai  indi- kator  kinerja  fundamental  perusahaan  mewakili kinerja manajemen. Kinerja keuangan dalam pene- litian  ini  diproksikan  dengan  ROA.  Rasio  ini melihat  sejauh  mana  investasi  yang  telah  dita- namkan atau ditempatkan mampu memberikan ke- untungan pengembalian (Fahmi, 2011).

## Nilai  Perusahaan
Gapensi  (1996)  dalam  Sunarsih  &  Mendra (2012)  menyatakan  bahwa  suatu  perusahaan dikatakan mempunyai nilai yang baik jika kinerja perusahaan  juga  baik.  Nilai  perusahaan  dapat tercermin dari harga sahamnya, jika nilai sahamnya tinggi bisa dikatakan nilai perusahaan tersebut juga baik. Nilai perusahaan dalam penelitian ini diukur
menggunakan  rasio  PBV.  PBV  menggambarkan seberapa besar pasar menghargai nilai buku saham suatu  perusahaan.  Semakin  tinggi  rasio  ini, menunjukkan bahwa pasar semakin percaya akan prospek perusahaan  tersebut.

## PENGEMBANGAN  HIPOTESIS

## Pengaruh IC  terhadap Kinerja  Keuangan Perusahaan
Sebagian  besar  hasil  penelitian,  seperti misalnya penelitian Chen et al. (2005), Ulum et al. (2008),  Solikhah  et  al.  (2010),  Entika  (2012), Soedaryono et al. (2012), serta Sunarsih & Mendra (2012), menunjukkan bahwa IC berpengaruh positif terhadap kinerja keuangan perusahaan. Perusahaan yang mampu mengelola pengetahuan dan sumber daya intelektualnya dengan baik, diyakini mampu menciptakan VA dan keunggulan bersaing dengan melakukan  inovasi  serta  research  and  development yang  nantinya  akan  bermuara  pada  peningkatan kinerja keuangan perusahaan. Hal tersebut senada dengan konsep knowledge-based theory (Solikhah et al ., 2010 dan Entika, 2012). Dari kajian konsep dan empiris  tersebut,  maka  ditarik  hipotesis  sebagai berikut:
H 1 : IC  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap kinerja keuangan perusahaan.

## Pengaruh  IC Secara  Langsung terhadap  Nilai Perusahaan
Menurut Edvinsson & Malone (1997) dalam Sunarsih  &  Mendra  (2012)  menyebutkan  bahwa salah satu keunggulan IC adalah sebagai alat untuk menentukan  nilai  perusahaan.  IC  diyakini  dapat meningkatkan nilai perusahaan. Dari hasil peneli- tian  Chen  et  al.  (2005),  diketahui  bahwa  investor cenderung akan membayar lebih tinggi atas saham perusahaan yang memiliki sumber daya intelektual yang lebih, dibandingkan terhadap perusahaan de- ngan sumber daya intelektual yang rendah. Harga yang dibayar oleh investor tersebut mencerminkan

## Intellectual Capital terhadap Nilai Perusahaan dengan Kinerja Keuangan sebagai Variabel Intervening
Nisa Ayu Castrena Dewi & Deannes Isynuwardhana
nilai  perusahaan.  Selain  itu  Abidin  (2000)  dalam Solikhah et al. (2010) menyebutkan bahwa market value yang  mewakili  nilai  perusahaan,  terjadi karena  masuknya  konsep  IC  yang  merupakan faktor utama yang dapat meningkatkan nilai suatu perusahaan.  Dari  kajian  konsep  dan  empiris tersebut,  maka  ditarik  hipotesis  sebagai  berikut:
H 2 : IC berpengaruh secara langsung dan signifikan terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh  IC Secara  Tidak Langsung  terhadap Nilai Perusahaan  dengan Kinerja  Keuangan Sebagai Variabel Intervening
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Chen  et  al. (2005) serta Entika (2012) membuktikan bahwa IC berpengaruh  positif  terhadap  nilai  pasar  dan  ki- nerja keuangan perusahaan. Bertentangan dengan penelitian tersebut, penelitian Solikhah et al. (2010), Yuniasih et al. (2010), Mehralian et al. (2012), dan Sunarsih  &  Mendra  (2012)  membuktikan  bahwa IC  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  pasar  per- usahaan.
Meskipun  penelitian  Solikhah  et  al.  (2010) serta  Sunarsih  &  Mendra  (2012)  tidak  berhasil membuktikan pengaruh IC terhadap nilai perusa- haan, tetapi penelitian mereka berhasil membuk- tian  adanya  pengaruh  antara  IC  dengan  kinerja keuangan. Hal ini memungkinkan nilai perusahaan dapat dipengaruhi oleh aspek kinerja perusahaan sebagai variabel yang memediasi hubungan antara IC  dengan  nilai  perusahaan.  Hal  tersebut  telah dibuktikan  oleh  penelitian  Sunarsih  &  Mendra (2012) yang berhasil membuktikan bahwa kinerja keuangan  sebagai  variabel  intervening  mampu memediasi  hubungan  antara  IC  dan  nilai perusahaan  pada  seluruh  perusahaan  yang  ter- daftar  di  BEI  periode  2005-2010.
Perusahaan  yang  mengelola  sumber  daya pengetahuan yang  dimilikinya secara  efektif dan efisien,  maka  akan  membuat  kinerja  keuangan meningkat.  Ketika  kinerja  keuangan  meningkat,
pasar  akan  memberikan  respon  positif  yang menyebabkan  nilai  perusahaan  pun  ikut  naik (Sunarsih & Mendra, 2012). Dari kajian konsep dan empiris  tersebut,  maka  ditarik  hipotesis  sebagai berikut:
H 3 : IC berpengaruh tidak langsung terhadap nilai perusahaan dengan kinerja keuangan sebagai variabel  intervening.

## Pengaruh VACA  terhadap Kinerja  Keuangan
Penelitian  Chen  et  al.  (2005),  Entika  (2012), dan Soedaryono  et al.  (2012)  telah berhasil  mem- buktikan  bahwa  VACA  berpengaruh  terhadap kinerja keuangan perusahaan. VACA merupakan sebuah indikator VA yang diciptakan oleh satu unit dari efisiensi CE yang perusahaan miliki (Soedar- yono et al., 2012). CE merupakan penjumlahan dari total  ekuitas  dan  laba  bersih  perusahaan.  Ketika perusahaan  mampu  mengelola  CE  dengan  baik, maka perusahaan tersebut telah mampu menaikkan modal dan laba bersihnya yang selanjutnya akan berdampak  pada  kenaikan  kinerja  keuangan.  Ini artinya, perusahaan yang memiliki CE yang lebih tinggi, maka kinerja keuangannya akan ikut naik (Entika,  2012).

## Pengaruh VAHU  terhadap Kinerja  Keuangan
Penelitian Chen et al. (2005) dan Soedaryono et al. (2012) berhasil membuktikan bahwa VAHU berpengaruh  terhadap  kinerja  keuangan.  Perusa- haan yang telah menganggarkan beban karyawan yang tinggi akan berharap mendapatkan VA yang tinggi dari karyawannya, seperti melalui produk- tifitas  karyawan  yang  nantinya  diyakini  dapat meningkatkan kinerja keuangan.

## Pengaruh  STVA  terhadap  kinerja  keuangan
Penelitian  Soedaryono  et  al.  (2012)  telah berhasil membuktikan bahwa STVA berpengaruh terhadap  kinerja  keuangan.  Ketika  perusahaan

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 18, No.2, Mei 2014: 233–248
mampu  memenuhi  proses  rutinitas  dan  struktur yang  mendukung  aktivitas  karyawannya  secara efisien, maka diyakini hal tersebut dapat mening- katkan kinerja keuangan perusahaan dengan baik. Dari  kajian  konsep  dan  empiris  tersebut,  maka ditarik  hipotesis  sebagai  berikut:
H 4 : VACA, VAHU, dan STVA berpengaruh secara simultan signifikan terhadap kinerja keuangan perusahaan farmasi yang terdaftar di BEI tahun 2010-2012.
H 5 : VACA, VAHU, dan STVA berpengaruh secara parsial  signifikan  terhadap  kinerja  keuangan perusahaan farmasi yang terdaftar di BEI tahun 2010-2012.

## Pengaruh VACA  terhadap Nilai  Perusahaan
Penelitian  Chen  et  al.  (2005),  Entika  (2012), dan Soedaryono et al. (2012), berhasil membuktikan bahwa VACA berpengaruh terhadap nilai perusa- haan.  Ketika  perusahaan  mampu  mengelola  CE dengan baik dibanding perusahaan lain, diyakini kinerja  keuangan  perusahaan  tersebut  akan  me- ningkat, diikuti dengan kenaikan nilai perusahaan yang  tercermin  dari  harga  saham  yang  dibayar oleh  investor.

## Pengaruh VAHU  terhadap Nilai  Perusahaan
Penelitian Chen  et  al.  (2005) berhasil  mem- buktikan  bahwa  VAHU  berpengaruh  terhadap nilai perusahaan. Perusahaan yang telah mengang- garkan beban karyawan yang tinggi akan berharap mendapatkan  VA  yang  tinggi  dari  karyawanya seperti  melalui  produktifitas  karyawan,  yang nantinya  diyakini  dapat  meningkatkan  nilai  per- usahaan.

## Pengaruh  STVA  terhadap Nilai  Perusahaan
Ketika  perusahaan  mampu  mengelola  SC dengan efisien  dan efektif, seperti  halnya meme- nuhi  proses  rutinitas  dan  struktur  yang  mendu-
kung  usaha  karyawannya,  maka  hal  tersebut diyakini akan berdampak pada penciptaan VA per- usahaan  terkait  dan  selanjutnya  akan  berakibat pada  kenaikan  nilai  perusahaan.  Hal  ini  telah dibuktikan oleh penelitian Chen et al. (2005) serta Entika (2012) yang berhasil membuktikan adanya pengaruh  STVA  terhadap  nilai  perusahaan.  Dari kajian konsep dan empiris tersebut, maka ditarik hipotesis  sebagai  berikut:
H 6 : VACA, VAHU, dan STVA berpengaruh secara simultan signifikan terhadap nilai perusahaan farmasi yang terdaftar di BEI tahun 2010-2012.
H 7 : VACA, VAHU, dan STVA berpengaruh secara parsial signifikan terhadap nilai perusahaan.

## METODE
IC  dalam  penelitian  ini  berperan  sebagai variabel  bebas/eksogen.  Nilai  perusahaan  pada penelitian ini merupakan variabel terikat/endogen. Sementara itu kinerja keuangan diposisikan sebagai variabel  pemediasi  atau  intervening  hubungan antara IC dan nilai perusahaan. Kinerja keuangan yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah profitabilitas perusahaan yang diukur mengguna- kan ROA.
ROA = (EAT ) Total  Aset ........................ (1) PBV = Harga  Saham  Penutupan Nilai  Buku  Per  Lembar  Saham ................. (2)
Nilai perusahaan tercermin dari harga yang dibayar investor atas sahamnya di pasar. Nilai per- usahaan dalam penelitian ini diukur dengan PBV.
IC yang dimaksud dalam penelitian ini ada- lah IC yang diukur berdasarkan pengukuran dari model VA yang diproksikan dari VACA, VAHU, dan STVA. Kombinasi dari ketiga VA tersebut di- simbolkan  dengan  nama  VAIC TM yang  dikem-

## Intellectual Capital terhadap Nilai Perusahaan dengan Kinerja Keuangan sebagai Variabel Intervening
Nisa Ayu Castrena Dewi & Deannes Isynuwardhana
bangkan  oleh  Pulic.  Formulasi  dari  perhitungan VAIC TM adalah sebagai berikut, yaitu:
VAIC TM mengindikasikan kemampuan inte- lektual  organisasi yang  merupakan  penjumlahan dari  VACA,VAHU,  dan  STVA.  VAIC TM dihitung dengan rumus adalah sebagai berikut:
VAIC TM = VACA + VAHU + STVA. .... (3)
Keterangan:
VAIC TM : value added intellectual capital VACA : value added capital coefficient VAHU : value added human capital STVA : value added structural capital
Data  dalam  penelitian  ini  dianalisis  meng- gunakan analisis jalur (path analysis). Analisis jalur pada dasarnya adalah sarana untuk menganalisis hubungan kausal antar variabel, guna mengetahui baik pengaruh langsung maupun tidak langsung diantara  variabel  independen/eksogen  dan variabel dependen/endogen  (Sandjojo, 2011).
ROA=  1 VAIC  +  1 ……………….....……  (4) PBV=  2 VAIC TM +  3 ROA +  2 ……......... (5)
Keterangan:
ROA = kinerja keuangan (return on asset)
VAIC TM = value added intellectual capital
PBV = nilai perusahaan (price to book value)
 1 = koefisien jalur ROA dengan VAIC TM
 2 = koefisien jalur PBV dengan VAIC TM  3 = koefisien jalur ROA dengan PBV  1 = residual atas kinerja keuangan  2 = residual atas nilai perusahaan

## HASIL

## Statistik  Deskriptif
Sampel yang digunakan pada penelitian ini berjumlah  24  perusahaan  farmasi  yang  terdaftar di  BEI  selama  tiga  tahun,  yaitu  dari  tahun  2010- 2012. Analisis deskriptif penelitian ini dapat dilihat pada Tabel 1.
Tabel  1  menunjukkan  bahwa  variabel  IC (VAIC TM ) memiliki  nilai terendah  4,396, nilai  ter- tinggi 39,448, dan nilai rata-rata 12,534 dengan nilai standar deviasi sebesar 10,041. Variabel kinerja ke- uangan  perusahaan  yang  diukur  menggunakan ROA  dengan  nilai  terendah  0,017,  nilai  tertinggi 0,396, dan nilai rata-rata 0,152 dengan nilai standar deviasi sebesar 0,106. Nilai tersebut menunjukkan bahwa perusahaan sampel memiliki rata-rata ROA sebesar  0,152  dengan  data  yang  tidak  bervariasi (penyimpangannya  sedikit),  karena  nilai  standar deviasi  di  bawah  nilai  rata-rata  perusahaannya. Variabel nilai perusahaan yang diukur mengguna- kan rasio PBV memiliki nilai terendah 0,790, nilai tertinggi  8,170,  dan  nilai  rata-rata  3,077  dengan standar deviasi sebesar 2,327. Nilai rata-rata PBV di atas 1 menunjukkan bahwa perusahaan sampel memiliki nilai pasar yang lebih tinggi dibandingkan dengan nilai bukunya.

## Uji Asumsi Klasik

## Uji normalitas
Penentuan normal atau tidaknya suatu distri- busi data ditentukan berdasarkan taraf signifikansi hasil  hitung.  Residual  berdistribusi  normal,  jika nilai signifikansinya lebih dari 0,05. Hasil uji nor- malitas  pada  penelitian  ini  dapat  dilihat  sebagai berikut:
Keterangan N Minimum Maksimum Mean Standar Deviasi VAIC TM 24 4,396 39,448 12,534 10,041 ROA 24 0,017 0,396 0,152 0,106 PBV 24 0,790 8,170 3,077 2,327
Tabel 1. Analisis Deskriptif

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 18, No.2, Mei 2014: 233–248

## VAIC TM terhadap ROA
Tabel  2 menunjukkan  bahwa nilai  residual terdistribusi secara normal, karena berada di atas 0,05 (0,120 > 0,05), sehingga penelitian ini dinya- takan telah memenuhi syarat normalitas.

## Tabel 2. Uji Normalitas Kolmogorov-Smirnov VAIC terhadap
ROA
koefisien  tidak  dapat  ditaksir  dengan  ketepatan tinggi.  Tabel  4  menunjukkan  bahwa  semua  nilai tolerance dari  kedua  variabel  lebih  dari  0,10  dan nilai VIF kurang dari 10. Maka dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi masalah multikolinearitas pada model regresi berganda dalam penelitian ini.

## Tabel 4. Uji Multikolinearitas
Unstandardized Residual N 23 Normal Parameters a,b Mean 0,000 Std. Deviation 0,583 Most Extreme Differences Absolute 0,247 Positive 0,198 Negative -0,247 Kolmogorov-Smirnov Z 1,185 Asymp. Sig. (2-tailed) 0,120

## VAIC TM dan ROA terhadap PBV
Tabel  3 menunjukkan  bahwa nilai  residual terdistribusi secara normal, karena berada di atas 0,05  (0,733  >  0,05),  sehingga  penelitian  ini dinyatakan telah memenuhi syarat normalitas.

## Tabel 3. Uji Normalitas Kolmogorov-Smirnov VAIC dan ROA
terhadap PBV
Unstandardized Residual N 24 Normal Parameters a,b Mean 0,000 Std. Deviation 1,6191 Most Extreme Differences Absolute 0,140 Positive 0,140 Negative -0,088 Kolmogorov-Smirnov Z 0,687 Asymp. Sig. (2-tailed) 0,733

## Uji  multikolinearitas
Pada  model  regresi  yang  baik,  seharusnya tidak  terjadi  multikolinearitas.  Jika  dalam  model terdapat  multikolinearitas,  maka  model  tersebut memiliki  kesalahan  standar  yang  besar  sehingga
Model Collinearity Statistics Keterangan Tolerance VIF 1 (Constant) ROA 0,632 1,583  Tidak Terjadi Multikolinearitas VAIC 0,632 1,583  Tidak Terjadi Multikolinearitas

## Uji  heteroskedastisitas
Heteroskedastisitas adalah keadaan dimana dalam model regresi terjadi ketidaksamaan varian dari residual pada satu pengamatan ke pengamatan lain. Model regresi yang baik adalah model regresi yang  tidak  terjadi  heteroskedastisitas.  Uji  hete- roskedastisitas  dalam  penelitian  ini  dapat  dlihat sebagai  berikut:

## VAIC terhadap ROA
Uji heteroskedastisitas persamaan struktural satu  yaitu  VAIC  terhadap  ROA,  tersaji  seperti Gambar 1.
Gambar 1. Uji Heteroskedastisitas Scatterplot VAIC terhadap ROA

## Intellectual Capital terhadap Nilai Perusahaan dengan Kinerja Keuangan sebagai Variabel Intervening
Nisa Ayu Castrena Dewi & Deannes Isynuwardhana

## VAIC dan ROA terhadap PBV
Uji heteroskedastisitas persamaan struktural dua  yaitu  VAIC  dan  ROA  terhadap  PBV,  tersaji seperti Gambar  2.
titik menyebar di atas dan di bawah angka 0 pada sumbu Y (tidak memiliki pola yang teratur). Jadi, dapat  disimpulkan  bahwa  tidak  terjadi  masalah heteroskedastisitas dalam penelitian ini.

## Uji  autokorelasi
Persamaan  regresi  yang  baik  adalah  yang tidak  memiliki  masalah  autokorelasi.  Jika  terjadi autokorelasi  maka  persamaan  tersebut  menjadi tidak baik atau tidak layak dipakai prediksi.

## VAIC terhadap  ROA
Uji  autokorelasi  persamaan  struktural  satu yaitu VAIC terhadap ROA, tersaji seperti Tabel 5. Dari hasil uji autokorelasi pada Tabel 5, menunjuk- kan  bahwa  nilai  Durbin-Watson  adalah  sebesar 1,820 yaitu di atas 1,1 dan di bawah 2,91. Sehingga dinyatakan telah memenuhi syarat tidak terjadinya hubungan autokorelasi.
Gambar 2. Uji Heteroskedastisitas Scatterplot VAIC dan ROA terhadap PBV
Dari Gambar 1 dan Gambar 2 terlihat bahwa titik-titik tidak membentuk pola yang jelas. Titik-
Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin-Watson 1 0,598 a 0,357 0,327 0,59737948 1,820 Tabel 5. Uji Autokorelasi Durbin-Watson test VAIC terhadap ROA Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin-Watson 1 0,718 a 0,516 0,470 1,694819 2,160 Tabel 6. Uji Autokorelasi Durbin-Watson test VAIC dan ROA terhadap PBV Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) -0,015 0,125 -0,120 0,906 VAICt 0,595 0,174 0,598 3,418 0,003
Tabel 7. Hasil Pengujian Hipotesis 1
Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) 0,771 0,637 1,210 0,240 ROA 16,946 4,192 0,772 4,042 0,001 VAIC -0,022 0,044 -0,096 -0,502 0,621
Tabel 8. Hasil Pengujian Hipotesis 2

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 18, No.2, Mei 2014: 233–248

## VAIC dan ROA terhadap PBV
Uji  autokorelasi  persamaan  struktural  dua yaitu VAIC dan ROA terhadap PBV, tersaji seperti Tabel  6.  Berdasarkan  hasil  uji  autokorelasi  pada Tabel 6, nilai Durbin-Watson- penelitian ini adalah sebesar 2,160. Dapat disimpulkan bahwa penelitian ini  tidak  terdapat  autokorelasi,  karena  hasil  nilai Durbin-Watson  berada  di  antara  nilai  1,55-2,46 dengan kesimpulan tidak ada autokorelasi.

## Analisis Jalur (Path Analysis)
Koefisien ini signifikan, karena p-value (sig.) 0,003 berada di bawah nilai  = 0,05. Kesimpulan- nya adalah H o1 ditolak dan H a1 diterima, yang artinya IC berpengaruh secara positif signifikan terhadap kinerja keuangan. Nilai jalur  1 adalah sebesar 0,598.
P-value (sig.)  sebesar  0,621  berada  di  atas nilai  = 0,05. Kesimpulannya adalah H o2 diterima dan H a2 ditolak yang artinya IC tidak berpengaruh
secara langsung terhadap nilai perusahaan. Nilai jalur  2 adalah sebesar -0,096.
Koefisien ROA terhadap PBV signifikan, karena p-value (sig.) 0,001 berada di bawah nilai  = 0,05. Kesimpulannya  adalah  H o3 ditolak  dan  H a3 dite- rima,  yang  artinya  IC  berpengaruh  secara  tidak langsung terhadap nilai perusahaan melalui kinerja keuangan  sebagai  variabel  perantara.  Nilai  jalur  3 adalah sebesar 0,772.
Berdasarkan  Tabel  9,  diketahui  bahwa pengaruh langsung IC terhadap kinerja keuangan adalah 0,598 (  1 ). Besarnya pengaruh langsung IC terhadap  nilai  perusahaan  adalah  -0,096  (  2 ). Pengaruh kinerja keuangan pada nilai perusahaan adalah sebesar 0,772 (  3 ). Sementara, pengaruh IC secara  tidak  langsung  terhadap  nilai  perusahaan dengan  kinerja  keuangan  sebagai  variabel  per- antara (intervening)  ditunjukkan  pada Tabel  9  se- besar 0,462 yang merupakan hasil perkalian antara  1 dan  3 (0,598  x  0,772=  0,462).  Karena  koefisien
Variabel ROA PBV PL PTL PT PL PTL PT VAIC TM 0,598 - 0,598 -0,096 0,462 0,366 ROA - - - 0,772 - 0,772 Tabel 9. Pengaruh Langsung, Pengaruh Tidak Langsung, dan Pengaruh Total Model R R Square
Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin-Watson 1 0,381 a 0,145 0,010 0,10786 1,161 Predictors: (Constant), STVA, VACA, VAHU Dependent Variable: ROAt
Tabel 10. Uji Koefisien Determinasi
Model
Sum of Squares Df
Mean Square F Sig. 1 Regression 0,037 3 0,012 1,073 0,384 b Residual 0,221 19 0,012 Total 0,258 22 a. Dependent Variable: ROAt b. Predictors: (Constant), STVA, VACA, VAHU
Tabel 11. Uji Statistik F

## Intellectual Capital terhadap Nilai Perusahaan dengan Kinerja Keuangan sebagai Variabel Intervening
Nisa Ayu Castrena Dewi & Deannes Isynuwardhana
jalur pengaruh tidak langsung ini lebih besar diban- ding dengan pengaruh langsungnya, maka dapat disimpulkan  bahwa  kinerja  keuangan  sebagai variabel perantara (intervening), mampu memediasi hubungan  IC  dan  nilai  perusahaan.  Artinya,  H o3 ditolak dan H a3 diterima.

## Uji Simultan
Berdasarkan Tabel 10, diperoleh nilai R 2 (R- square ) sebesar 0,145 atau 14,5%. Sementara pada Tabel 11, hasil F hitung sebesar 1,073 dengan p-value (sig.) 0,384 berada di atas nilai  = 0,05 yang berarti, variabel independen yang terdiri dari VACA, VAHU,
Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin-Watson 1 0,193 a 0,037 -0,115 2,47595 1,315
Tabel 12. Uji Koefisien Determinasi Model
Sum of Squares Df Mean Square F Sig. 1 Regression 4,506 3 1,502 0,245 0,864 b Residual 116,476 19 6,130 Total 120,982 22 Tabel 13. Uji Statistik F Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin-Watson 1 0,381 a 0,145 0,010 0,10786 1,161 Predictors: (Constant), STVA, VACA, VAHU Dependent Variable: ROAt Tabel 14. Uji Koefisien Determinasi Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) -0,150 0,306 -0,488 0,631 VACA -0,056 0,050 -0,280 -1,105 0,283 VAHU -0,001 0,004 -0,107 -0,299 0,768 STVA 0,453 0,416 0,359 1,090 0,289
Tabel 15. Uji Statistik t
Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) 3,562 7,033 0,507 0,618 VACA -0,936 1,159 -0,218 -0,808 0,429 VAHU -0,018 0,086 -0,081 -0,212 0,834 STVA 0,952 9,546 0,035 0,100 0,922
Tabel 16. Uji Statistik t

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 18, No.2, Mei 2014: 233–248
dan STVA secara simultan tidak berpengaruh sig- nifikan  terhadap  variabel  dependen  yaitu  ROA. Artinya, H o4 diterima dan H a4 ditolak.
Berdasarkan Tabel 12, diperoleh nilai R 2 (R- square )  sebesar  0,037  atau  3,7%.  Sementara  pada Tabel 13, hasil F hitung sebesar 0,245 dengan p-value (sig.) 0,864  berada  di  atas  nilai  =  0,05  yang  berarti, variabel independen yang terdiri dari VACA, VAHU, dan STVA secara simultan tidak berpengaruh se- cara signifikan terhadap variabel dependen yaitu PBV. Artinya, H o6 diterima dan H a6 ditolak.

## Uji Parsial
Berdasarkan Tabel 15, diketahui bahwa nilai dari  masing-masing  uji  t  variabel  eksogen/inde- penden  yang  terdiri  dari  VACA,  VAHU,  dan STVA  terhadap  ROA  sebagai  variabel  endogen perantara/dependen, menunjukkan hasil masing- masing p-value (sig.) sebesar 0,283, 0,768, dan 0,289 yang berada lebih besar dari nilai  = 0,05. Dapat disimpulkan bahwa variabel eksogen/independen yang terdiri dari VACA, VAHU, dan STVA secara parsial  tidak  memiliki  pengaruh  yang  signifikan terhadap  variabel  endogen  perantara/dependen yaitu ROA. Artinya, H o5 diterima dan H a5 ditolak.
Berdasarkan Tabel 16 diketahui bahwa nilai dari masing-masing uji t variabel independen yang terdiri  dari  VACA,  VAHU,  dan  STVA  terhadap PBV sebagai variabel dependen, menunjukkan hasil masing-masing  p-value  (sig.)  sebesar  0,429,  0,834, dan  0,922  yang  berada  lebih  besar  dari  nilai  = 0,05.  Dapat  disimpulkan  bahwa  variabel  inde- penden yang terdiri dari VACA, VAHU, dan STVA secara parsial tidak memiliki pengaruh yang sig- nifikan  terhadap  variabel  dependen  yaitu  PBV. Artinya, H o7 diterima dan H a7 ditolak.

## PEMBAHASAN

## Pengaruh IC  terhadap Kinerja  Keuangan Perusahaan
Berdasarkan  Tabel  7  diketahui  bahwa  IC yang  diukur  menggunakan  indikator  VAIC,  ber- pengaruh secara positif signifikan terhadap kinerja keuangan yang diproksikan dengan ROA. Solikhah et al. (2010) serta Entika (2012) menyatakan bahwa perusahaan yang mampu mengelola pengetahuan dan  sumber  daya  intelektualnya  dengan  baik, diyakini  dapat  menciptakan  VA  bagi  perusaha- annya, mendapatkan keunggulan bersaing, berino- vatif, serta melakukan aktivitas research and devel- opment yang  nantinya  akan  bermuara  pada peningkatan kinerja keuangan perusahaan.
Penelitian ini sejalan dengan penelitian Chen et  al. (2005),  Solikhah  et  al.  (2010),  Entika  (2012), serta  Sunarsih  &  Mendra  (2012),  yang  membuk- tikan  bahwa  IC  berpengaruh  positif  signifikan terhadap kinerja keuangan. Temuan penelitian ini mengindikasikan bahwa jika IC dapat dikelola dan dimanfaatkan  dengan  baik,  hal  tersebut  diyakini dapat  meningkatkan  produktifitas  perusahaan yang kemudian akan berdampak pada peningkatan kinerja  keuangan.  Oleh  karena  itu,  kemampuan perusahaan  dalam  menghasilkan  laba  melalui penggunaan total asetnya akan semakin mening- kat,  jika  perusahaan  tersebut  mampu  memak- simalkan kinerja IC yang dimilikinya.

## Pengaruh  IC Secara  Langsung terhadap  Nilai Perusahaan
Berdasarkan  uji  t  pada  Tabel  8  diketahui bahwa IC tidak berpengaruh secara langsung ter- hadap nilai perusahaan. Sunarsih & Mendra (2012) menyatakan bahwa penghargaan pasar pada suatu perusahaan  lebih  didasarkan  pada  sumber  daya fisik yang dimiliki perusahaan tersebut dan inves-

## Intellectual Capital terhadap Nilai Perusahaan dengan Kinerja Keuangan sebagai Variabel Intervening
Nisa Ayu Castrena Dewi & Deannes Isynuwardhana
tor cenderung tidak menitikberatkan pada sumber daya intelektual  yang dimiliki  perusahaan. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian Solikhah et al .  (2010),  Yuniasih  et  al.  (2010),  Mehralian  et  al. (2012),  serta  Sunarsih  &  Mendra  (2012)  yang membuktikan bahwa IC  tidak berpengaruh pada nilai perusahaan.

## Pengaruh  IC Secara  Tidak Langsung  terhadap Nilai Perusahaan  dengan Kinerja  Keuangan Sebagai Variabel  Intervening
Berdasarkan hasil pengujian pada Tabel 9 di- ketahui bahwa IC secara tidak langsung berpenga- ruh  terhadap  nilai  perusahaan  dengan  kinerja keuangan sebagai variabel perantara. Sunarsih & Mendra  (2012)  menyatakan  bahwa  pasar  akan memberikan  penilaian  yang  lebih  tinggi  pada perusahaan yang memiliki kinerja keuangan yang tinggi. Perusahaan yang mampu mengelola sumber daya pengetahuan yang dimilikinya secara efektif dan efisien, maka akan membuat kinerja keuangan meningkat.  Ketika  kinerja  keuangan  meningkat, pasar  akan  memberikan  respon  positif  yang menyebabkan nilai perusahaan pun ikut naik.
Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian Sunarsih  &  Mendra  (2012)  yang  membuktikan bahwa kinerja keuangan sebagai variabel interven- ing mampu  memediasi  hubungan  antara  IC  dan nilai  perusahaan.  Besarnya  pengaruh  tidak  lang- sung IC pada nilai perusahaan adalah 0,462. Nilai tersebut lebih besar dari koefisien hubungan lang- sungnya yaitu sebesar -0,096, yang berarti kinerja keuangan  merupakan  variabel  yang  memediasi hubungan IC dan nilai perusahaan.

## Pengaruh VACA  terhadap Kinerja  Keuangan Perusahaan
Berdasarkan  uji  t  pada  Tabel  15  diketahui bahwa VACA tidak berpengaruh pada kinerja ke- uangan. Hal ini dapat dilihat dari p-value (sig.) se-
besar  0,283  lebih  besar  dari  nilai  =  0,05.  Hasil penelitian ini tidak sejalan dengan penelitian Chen et al. (2005), Entika (2012), serta Soedaryono et al. (2012)  yang  berhasil  membuktikan  VACA berpengaruh signifikan pada kinerja keuangan.
Hasil penelitian ini mengindikasikan bahwa CE  yang  dimiliki  perusahaan  belum  mampu menaikkan kinerja keuangan perusahaan tersebut. VACA  merupakan  salah  satu  komponen  dari VAIC. Jika secara penjumlahan VAIC berpengaruh terhadap ROA, namun secara parsial VACA tidak berpengaruh terhadap ROA, hal ini dapat dikarena- kan bahwa VACA tidak dapat berpengaruh secara optimal  terhadap  kinerja  keuangan  jika  berdiri sendiri. Dalam penelitian ini, nilai VACA pada per- usahaan  farmasi  berada  di  bawah  nilai  rata-rata industrinya.

## Pengaruh VAHU  terhadap Kinerja  Keuangan Perusahaan
Berdasarkan  uji  t  pada  Tabel  15  diketahui bahwa VAHU tidak berpengaruh pada kinerja ke- uangan.  Hal  ini  dapat  dilihat  dari  p-value  (sig.) sebesar 0,768 lebih besar dari nilai  = 0,05. Hasil penelitian ini konsisten dengan penelitian Entika (2012)  yang  membuktikan  bahwa  VAHU  tidak berpengaruh pada kinerja keuangan. Hasil peneli- tian  ini  mengindikasikan  bahwa  VA  dalam  ang- garan yang telah perusahaan keluarkan untuk be- ban  karyawannya  belum  mampu  meningkatkan kinerja keuangan perusahaan. VAHU merupakan salah satu komponen dari VAIC. Jika secara pen- jumlahan  VAIC  berpengaruh  terhadap  ROA, namun jika secara parsial VAHU tidak berpenga- ruh  terhadap  ROA,  hal  ini  dapat  dikarenakan bahwa  VAHU  tidak  dapat  berpengaruh  secara optimal  terhadap  kinerja  keuangan  jika  berdiri sendiri.  Dalam  penelitian  ini,  secara  umum  nilai VAHU pada perusahaan farmasi berada di bawah nilai rata-rata  industrinya.

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 18, No.2, Mei 2014: 233–248

## Pengaruh STVA  terhadap Kinerja  Keuangan Perusahaan
Berdasarkan  uji  t  pada  Tabel  15  diketahui bahwa  STVA  tidak  berpengaruh  pada  kinerja keuangan. Hal ini dapat dilihat dari  p-value (sig.) sebesar 0,289 lebih besar dari nilai  = 0,05. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian Chen et al. (2005),  Solikhah  et  al.  (2010),  serta  Entika  (2012) yang membuktikan bahwa STVA tidak berpenga- ruh signifikan terhadap kinerja keuangan. Modal struktural yang dimiliki perusahaan diyakini belum mampu  dalam  meningkatkan  laba  perusahaan tersebut. STVA merupakan salah satu komponen dari  VAIC.  Jika  secara  penjumlahan  VAIC  ber- pengaruh terhadap ROA, namun jika secara parsial STVA  tidak  berpengaruh  terhadap  ROA,  hal  ini dapat dikarenakan bahwa STVA tidak dapat ber- pengaruh secara optimal terhadap kinerja keuang- an jika berdiri sendiri. Dalam penelitian ini, secara umum nilai STVA pada perusahaan farmasi berada di atas nilai rata-rata industrinya.

## Pengaruh VACA  terhadap Nilai  Perusahaan
Berdasarkan  uji  t  pada  Tabel  16  diketahui bahwa  VACA  tidak  berpengaruh  pada  nilai perusahaan. Hal ini dapat dilihat dari p-value (sig.) sebesar 0,429 lebih besar dari nilai  = 0,05. Hasil penelitian ini tidak sejalan dengan penelitian Chen et al. (2005), Entika (2012), serta Soedaryono et al. (2012)  yang  berhasil  membuktikan  VACA berpengaruh  signifikan  pada  nilai  perusahaan. Ketika perusahaan mampu mengelola CE dengan baik  dibanding  perusahaan  lain,  diyakini  kinerja keuangan  perusahaan  tersebut  akan  meningkat yang  diikuti  dengan  kenaikan  nilai  perusahaan yang tercermin dari harga sahamnya. Hasil pene- litian penulis mengindikasikan bahwa modal fisik yang dimiliki perusahaan belum mampu menaik- kan nilai perusahaan tersebut.

## Pengaruh VAHU  terhadap Nilai  Perusahaan
Berdasarkan  uji  t  pada  Tabel  16  diketahui bahwa VAHU  tidak berpengaruh pada  nilai per- usahaan.  Hal  ini  dapat  dilihat  dari  p-value  (sig.) sebesar 0,834 lebih besar dari nilai  = 0,05. Hasil penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  Entika (2012) dan Soedaryono et al. (2012) yang membuk- tikan bahwa VAHU tidak berpengaruh pada nilai perusahaan. Hasil penelitian ini mengindikasikan bahwa  pasar  dalam  menilai  perusahaan  hanya mempertimbangkan  dari  segi  CE  dibandingkan dengan  HCnya.

## Pengaruh  STVA terhadap  Nilai  Perusahaan
Berdasarkan  uji  t  pada  Tabel  16  diketahui bahwa  STVA  tidak  berpengaruh  pada  nilai perusahaan. Hal ini dapat dilihat dari p-value (sig.) sebesar 0,922 lebih besar dari nilai  = 0,05. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian Soedaryono et al. (2012) yang membuktikan bahwa STVA tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan. Hal ini mengindikasikan bahwa modal struktural yang dimiliki perusahaan diyakini belum mampu dalam meningkatkan nilai perusahaan tersebut.

## KESIMPULAN DAN  SARAN

## Kesimpulan
Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis pengaruh  IC  pada  kinerja  keuangan  dan  nilai perusahaan. Perusahaan yang memiliki nilai VAIC terendah  adalah  Pyridam  Farma  Tbk  (2011)  dan perusahaan  yang  memiliki  nilai  VAIC  tertinggi adalah Taisho Pharmaceutical Indonesia Tbk (2010). Sedangkan perusahaan yang memiliki nilai ROA terendah adalah Indofarma Tbk (2010) dan perusa- haan  yang  memiliki  nilai  ROA  tertinggi  adalah Merck Tbk (2011). Perusahaan yang memiliki nilai PBV terendah adalah Kimia Farma Tbk (2010) dan perusahaan  dengan  nilai  PBV  tertinggi  adalah Merck Tbk  (2012).

## Intellectual Capital terhadap Nilai Perusahaan dengan Kinerja Keuangan sebagai Variabel Intervening
Nisa Ayu Castrena Dewi & Deannes Isynuwardhana
IC berpengaruh secara positif signifikan ter- hadap kinerja keuangan perusahaan farmasi yang terdaftar  di  BEI  periode  2010-2012.  IC  tidak  ber- pengaruh  secara  langsung  terhadap  nilai  per- usahaan  farmasi  yang  terdaftar  di  BEI  periode 2010-2012. IC berpengaruh secara tidak langsung terhadap  nilai  perusahaan  dengan  kinerja  ke- uangan sebagai variabel intervening pada perusa- haan farmasi yang terdaftar di BEI periode 2010- 2012.
Secara  simultan,  variabel  VACA,  VAHU, dan STVA tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap  ROA.  Secara  parsial,  variabel  VACA, VAHU, dan STVA tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap ROA. Secara simultan, VACA, VAHU, dan STVA tidak memiliki pengaruh yang signifikan  terhadap  PBV.  Secara  parsial,  VACA, VAHU, dan STVA tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap PBV.

## Saran
Bagi penelitian selanjutya, disarankan untuk memperpanjang periode pengamatan, mengguna- kan metode non-monetery  ataupun  menggunakan pengungkapan IC sebagai variabel perantara. Bagi perusahaan farmasi yang terdaftar di BEI diharap- kan untuk lebih memanfaatkan IC dalam mening- katkan kinerja perusahaan serta mempertimbang- kan  bentuk  pengungkapannya.  Sehingga,  pasar dapat  tertarik dengan  perusahaan yang  nantinya akan berdampak pada kenaikan nilai perusahaan tersebut.
Bagi regulator, diharapkan dapat menetap- kan standar pengukuran dan pengungkapan atas IC  perusahaan.  Karena hasil  penelitian  ini  mem- berikan gambaran bahwa pasar tidak memberikan nilai  pada  IC  yang  dimiliki  perusahaan  farmasi yang terdaftar di BEI. Bagi investor maupun calon investor  diharapkan  untuk  lebih  memperhatikan kinerja IC dalam sebuah perusahaan. Karena hasil penelitian  membuktikan  bahwa  pengelolaan  IC
yang  baik,  diyakini  dapat  meningkatkan  nilai perusahaan  dengan  kinerja  keuangan  sebagai variabel pemediasinya. Kinerja keuangan ini men- cerminkan  prestasi  sebuah  perusahaan  secara  fi- nancial.

## DAFTAR  PUSTAKA
Bontis, N., Keow, W.C.C., & Richardson, S. 2000. Intellec- tual Capital and Business Performance in Malay- sian Industries. Journal  of Intellectual  Capital, 1(1): 85-100.
Chen, M.C., Cheng, S.J.,  Hwang, Y. 2005. An Empirical Investigation  of  the  Relationship  between  Intel- lectual Capital and Firms’ Market  Value  and  Fi- nancial Performance. Journal of Intellectual Capital, 6(2):  159-176.
Darsono  &  Ashari.  2005.  Pedoman  Praktis  Memahami Laporan Keuangan . Yogyakarta: Andi.
Entika, N.L. 2012. Pengaruh Elemen Pembentuk Intellec- tual  Capital  terhadap  Nilai  Pasar  dan  Kinerja Keuangan  pada  Perusahaan  Perbankan  yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI). Diponegoro Journal of Accounting , 1(2): 1-11.
Fahmi,  I.  2011.  Analisis  Laporan  Keuangan.  Bandung:
Alfabeta.
Harmono. 2009.  Manajemen  Keuangan: Berbasis  Balanced Scorecard Pendekatan Teori, Kasus, dan Riset Bisnis . Jakarta: Bumi Aksara.
Kuryanto,  B.  &  Syafrudin,  M.  2008.  Pengaruh  Modal Intelektual  terhadap  Kinerja  Perusahaan. Simposium  Nasional  Akuntansi  XI  (SNA  XI),
Pontianak: 23-24  Juli 2008.
Mehralian, G., Rasekh, H.R., Akhavan, P., & Sadeh, M.R. 2012. The Impact of Intellectual Capital Efficiency on  Market  Value: An Empirical  Study  from  Ira- nian  Pharmaceutical Companies.  Iranian  Journal of Pharmaceutical  Research ,  11(1):  195-207.
Pulic, A. 1998. Measuring the Performance of Intellectual Potential  in Knowledge Economy.  In  2nd  World Congress  on  Measuring  and  Managing  Intellectual Capital . McMaster University. Hamilton.
Sandjojo,  N.  2011.  Metode  Analisis  Jalur  (Path  Analysis) dan Aplikasinya . Jakarta: Pustaka  Sinar  Harapan.

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Soedaryono,  B., Murtanto,  & Prihartini,  A.  2012.  Effect Intellectual Capital (Value Added Intellectual Capi- tal) to Market Value and Financial Performance of Banking  Sector  Companies  Listed  in  Indonesia Stock  Exchange.  International  Conference  on  Busi- ness  and  Management, Phuket-Thailand: 6-7  Sep- tember 2012.
Solikhah, B., Rohman, A., & Meiranto, W. 2010. Implikasi Intellectual  Capital  terhadap  Financial  Perfor- mance, Growth, dan Market Value: Studi Empiris dengan  Pendekatan  Simplisitic  Specification.
Simposium  Nasional  Akuntansi  XIII  (SNA  XIII), Purwokerto: 13-15  Oktober 2010.
Sunarsih, N.M. & Mendra, N.P.Y. 2012. Pengaruh Modal Intelektual  terhadap  Nilai  Perusahaan  dengan Kinerja  Keuangan  sebagai  Variabel  Intervening pada  Perusahaan  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia. Simposium Nasional Akuntansi XV (SNA XV) , Banjarmasin: 20-23 September.
Sawarjuwono, T. & Kadir, A.P. 2003. Intellectual Capital:
Perlakuan, Pengukuran,  dan  Pelaporan (Sebuah Library Research). Jurnal Akuntansi dan Keuangan, 5(1): 35-37.
Tan, H.P., Plowman, D., and Hancoock, P. 2008. The Evolv- ing Research on Intellectual Capital. Journal of In- tellectual Capital, 9(4).
Ulum, I., Ghozali, I., & Chariri, A. 2008. Intellectual Capi- tal  dan  Kinerja  Keuangan  Perusahaan:  Suatu Analisis  dengan  Pendekatan  Partial  Least Squares. Simposium Nasional Akuntansi XI (SNA XI), Pontianak: 23-24  Juli 2008.
Ulum, I. 2009. Intellectual Capital Konsep dan Kajian Empiris. Edisi Pertama. Yogyakarta: Graha Ilmu.
Yuniasih,  N.W.,  Wirama,  D.G,  &  Badera,  I.D.Y.  2010. Eksplorasi  Kinerja  Pasar  Perusahaan:  Kajian Berdasarkan  Modal  Intelektual.  Makalah disampaikan  dalam  Simposium  Nasional  Akuntansi XIII . Purwokerto: 13-15 Oktober.
www.sahamok.com. Diakses Tanggal 23 September 2013. www.yahoo.finance.com.  Diakses  Tanggal  25  Septem- ber 2013.
www.cdmione.com. Diakses Tanggal 29 September 2013. www.idx.co.id. Diakses Tanggal 20 November 2013.