Pengaruh  Pengumuman  Bond  Rating  Versi  PT.  Refindo  terhadap
Abnormal Return Saham Perusahaan di Bursa Efek Jakarta
Warsito K. &
Suwanti

## PENGARUH  PENGUMUMAN BOND  RATING VERSI  PT PEFINDO  TERHADAP ABNORMAL  RETURN
SAHAM PERUSAHAAN DI BURSA EFEK JAKARTA

## Warsito Kawedar Suwanti
Fakultas  Ekonomi Universitas  Diponegoro  Semarang

## ABSTRACT
Bond rating is one of information which needed by investors. This information shows capability bondholders in paying their liability and interest expense. This research will examine whether bond rating will effect abnormal return with windows event  5  days  before  and  after  published  of  bond  rating.  This  research  was conducted at Jakarta Stock Exchange (JSX) using 31 emitens as samples.  Data of bond rating use rating version PT Pefindo. Abnormal return was counted with market  adjusted  model.  The  hypothesis  examined  with  T-Test.  The  result  of hypothesis analysis shows significant. It shows that there is difference abnormal return before and after announcement of bond rating. Announcement of bond rating is god news.
Keywords: abnormal return, bond rating, and market adjusted model.

## LATAR BELAKANG MASALAH
Pasar  modal  merupakan  sarana  perusahaan  untuk  meningkatkan kebutuhan dana jangka panjang dengan menjual saham atau mengeluarkan obligasi.  Para  investor  menginvestasikan  modalnya  dengan  harapan  akan memperoleh  imbalan  berupa return .  Untuk  memperoleh return yang diharapkan maka setiap investor harus mempertimbangkan beberapa aspek penting perusahaan (emiten)  tempat  investor menanamkan modalnya  baik aspek  keuangan  maupun  non  keuangan  yang  dapat  mempengaruhi  besar kecilnya tingkat perolehan return.
Pasar  modal  yang  efisien  didefinisikan  sebagai  pasar  modal  yang harga-harga sekuritas telah mencerminkan semua informasi-informasi yang relevan  (Husnan,  1998).  Salah  satu  bentuk  informasi  yang  dipublikasikan adalah informasi yang berasal dari pengumuman bond rating . Informasi ini merupakan  indikator  kemungkinan  pembayaran  bunga  dan  hutang  tepat waktu  sesuai  dengan  perjanjian  sebelumnya.  Informasi  yang  berupa pengumuman bond rating tersebut akan menimbulkan reaksi dari para pelaku pasar modal. Pelaku pasar modal akan bereaksi pada waktu sebelum, pada saat  dan  setelah  pengumuman bond  rating dipublikasikan.  Tujuan  utama proses rating adalah  memberikan  informasi  akurat  mengenai  kinerja keuangan,  posisi  bisnis  industri  perseroan  yang  menerbitkan  surat  utang (obligasi) dalam bentuk peringkat kepada calon investor.
Untuk mengetahui reaksi dari investor karena adanya pengumuman bond rating dapat diamati pada ada tidaknya abnormal return saham. Abnormal Return
saham  diasumsikan  mengalami  perubahan  ketika  ada  informasi  baru  dan diserap oleh pasar. Apabila para investor menggunakan informasi yang berupa pengumuman bond rating dalam kegiatannya, maka publikasi pengumuman bond rating akan memberikan dampak berupa abnormal return saham apabila dibandingkan dengan hari-hari diluar pengumuman.
Penelitian  yang  menguji  tentang  pengaruh bond  rating terhadap  harga saham  dan return saham  pernah  dilakukan  di  luar  negri  oleh  Hand, Holthhausen  dan  Leftwich  (1992),  Goh  dan  Ederington  (1993).  Hasilnya menunjukan bahwa penurunan peringkat hutang merupakan informasi yang buruk bagi shareholde r dan bondholder, tetapi peningkatan peringkat hutang hanya  memberikan  informasi  yang  rendah  bagi  harga  saham  dan  return saham,  kecuali  kalau  pengumuman  tersebut  disampaikan  secara  terbuka pada pasar yang kemudian akan direspon oleh publik.
Dalam penelitian lain yang dilakukan oleh Kliger dan Sarig (2000), Liu, Seyyed dan Smith (1999), hasilnya bertolak belakang dengan hasil penelitian yang pernah dilakukan sebelumnya. Hasilnya menyatakan bahwa perubahan peringkat  hutang  akan  memberikan  informasi  yang  bermanfaat  bagi shareholder dan bondholder .
Prasetio dan Astuti (2003) meneliti tentang dampak pengumuman bond rating terhadap return saham perusahaan di Bursa Efek Jakarta.  Populasi dan sampel penelitian adalah seluruh perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek  Jakarta  dari  tahun  1997  sampai  dengan  2000.  Periode  waktu  yang digunakan dalam penelitian ini selama 11 hari bursa, yaitu 5 hari sebelum periode kejadian, 1 hari saat kejadian, dan 5 hari sesudah periode kejadian. Variabel  penelitian  ini  adalah  return  saham.  Hasil  dari  penelitian mengindikasikan  bahwa  pengumuman bond  rating tidak  membawa kandungan  informasi  bagi  investor  sehingga  pasar  tidak  bereaksi  secara signifikan  terhadap  return  saham.
Tujuan  penelitian  penelitian  ini  adalahuntuk  mengetahui  pengaruh peristiwa pengumuman pengumuman bond rating terhadap rata-rata abnormal return sebelum dan sesudah pengumuman. Kegunaan penelitian ini adalah memberikan informasi  tentang keterkaitan  sebuah  pengumuman terhadap fluktuasi harga di BEJ sehingga bermanfaat bagi investor.

## LANDASAN TEORI DAN PENELITIAN TERDAHULU

## Bond Rating
Pihak  institusi  yang  memberikan  evaluasi  dan  penilaian  atas  kinerja emiten biasa disebut Lembaga Pemeringkat (Rating Company) . Lembaga ini bertugas  untuk  melakukan  evaluasi  dan  analisis  atas  kemungkinan macetnya pembayaran surat utang. Lembaga peringkat tingkat internasional yang sangat terkenal di antaranya adalah S & P ( Standard & Poors ) Cooperation serta Moody’s Investors . Sedangkan di Indonesia hanya terkenal dua lembaga pemeringkat surat  utang  yaitu  PT. PEFINDO  (Pemeringkat  Efek Indonesia) dan PT. Kasnic Credit Rating Indonesia (Rahardjo, 2003). Tujuan utama proses
Pengaruh  Pengumuman  Bond  Rating  Versi  PT.  Refindo  terhadap Abnormal Return Saham Perusahaan di Bursa Efek Jakarta Warsito K. & Suwanti rating adalah  memberikan  informasi  akurat  mengenai  kinerja  keuangan, posisi  bisnis  industri  perseroan  yang  menerbitkan  surat  utang  (obligasi) dalam bentuk peringkat kepada calon investor.  Rahardjo (2003) menyatakan manfaat rating bagi investor adalah memberikan informasi resiko investasi sehingga  investor  akan  dengan  mudah  mengambil  keputusan  investasi berdasarkan  hasil peringkat  kerja emiten  obligasi  tersebut.  Manfaat rating bagi perusahaan (emiten) adalah untuk  mengetahui posisi bisnis dan kinerja usahanya dibandingkan dengan perusahaan sejenis lainnya sehingga emiten dapat  menentukan  struktur  obligasi.  Apabila  emiten  mendapat  hasil  yang baik  atas bond  rating -nya  maka  investor  merasa  lebih  aman,  sehingga kepercayaan  investor  bisa  terjaga.
Return dan Abnormal Return
Return saham  merupakan  pendapatan  yang  diperoleh  oleh  pemegang saham sebagai hasil dari investasinya di suatu perusahaan. Return saham dibedakan menjadi dua jenis, yaitu: return realisasi ( realized return ) dan return yang diharapkan ( expected return ). Return realisasi merupakan return yang sudah terjadi (sesungguhnya) dan dihitung berdasarkan data historis. Return ekspektasi ( expected return ) adalah return yang diharapkan akan  diperoleh oleh investor di masa yang  mendatang. Berbeda dengan return realisasi yang sifatnya  sudah  terjadi, return ekspektasi  sifatnya  belum  terjadi  dan  dapat diestimasi dengan menggunakan pendekatan mean adjusted model, market model dan market adjusted model .
Abnormal return atau excess return merupakan kelebihan dari return yang sesungguhnya terjadi terhadap return normal. Return normal merupakan return ekspektasi ( return yang diharapkan oleh investor). Dengan demikian return tidak  normal  ( abnormal  return )  adalah  selisih  antara return sesungguhnya yang terjadi ( actual return ) dengan return ekspektasi

## Penelitian Terdahulu dan Pengembangan Hipotesis
Penelitian  yang  berhubungan  dengan  peringkat  hutang  ( bond rating )  di Indonesia  belum  banyak  dilakukan.  Penelitian  tentang  peringkat  hutang dilakukan di luar negeri oleh Hand, Holthausen, dan Leftwich (1992) meneliti tentang dampak pengumuman bond rating terhadap harga obligasi dan saham. Data  yang  digunakan  dibedakan  menjadi  dua  tipe  yaitu  pemberitahuan kemungkinan  perubahan rating oleh  Standard  &  Poor’s  Credit  Watch  List tahun 1981 sampai dengan 1983 dan pengumuman perubahan bond rating oleh Moody’s dan Standard & Poor’s tahun 1977 sampai dengan 1982. Abnormal return obligasi  dihitung  dengan  Uji  t  dan  Uji  z  ( binominal  test ).  Hasil keseluruhan  penelitian  tersebut  adalah  bahwa  pengumuman  perubahan peringkat hutang ( bond rating ) sangat berpengaruh terhadap obligasi maupun saham.  Tetapi  penurunan  peringkat  hutang  ( downgrade )  mempunyai pengaruh  signifikan  yang  negatif.
Goh dan Ederington (1993) meneliti tentang reaksi dari return saham biasa terhadap  perubahan bond  rating . Expected  return dihitung  dengan menggunakan market  model .  Periode  pengamatan  yang  digunakan  selama
254 hari. Sampel yang digunakan diperoleh dari Moody’s tahun 1984 sampai dengan 1986 berjumlah 1078 dan yang memenuhi kriteria hanya 610. Hasil penelitian  menunjukkan  bahwa penurunan  peringkat  hutang  ( bond rating ) merupakan  informasi  yang  buruk  bagi shareholder dan bondholder ,  tetapi peningkatan  peringkat  hutang  hanya  memberikan  informasi  yang  rendah bagi harga saham dan return saham, kecuali kalau pengumuman tersebut disampaikan secara terbuka pada pasar yang kemudian direspon oleh publik.
Kliger  dan  Sarig  (2000)  melakukan  penelitian  tentang  nilai  informasi suatu bond rating dengan membandingkan harga yang dilaporkan oleh Moody’s yang masih dalam bentuk kasar tanggal 30 Maret 1982 dengan harga yang dilaporkan oleh Moody’s yang telah dibuat lebih bagus tanggal 26 April 1982. Data yang terpilih dan telah memenuhi kriteria sebanyak 812 obligasi dari 812 perusahaan. Hasil penelitian menunjukkan bahwa perubahan peringkat hutang  ( bond  rating )  akan  memberikan  informasi  yang  bermanfaat  bagi shareholder dan bondholde r.  Tetapi  ditemukan  bahwa  informasi  ini  lebih bermanfaat untuk perusahaan besar dibandingkan perusahaan kecil.
Penelitian oleh Pu Liu, Fazal J. Sayyed dan Smith (1999) menggunakan sampel yang diperoleh dari Edisi Spesial Moody’s Bond Record tanggal 26 april 1982, berjumlah 432 corporate obligasi yang memenuhi kriteria yang telah ditetapkan.  Periode  pengamatan  yang  dilakukan  selama  22  minggu,  yaitu 13  minggu  sebelum  pengumuman  sampai  dengan  8  minggu  setelah pengumuman. Perhitungan statistik menggunakan Average Differential Yield Premium (ADYP), Standard Deviation dan Uji t. Hasilnya adalah bahwa penurunan peringkat  hutang  ( bond rating )  berpengaruh  besar  terhadap  harga  obligasi daripada peningkatan peringkat hutang ( bond rating )
Prasetio dan Astuti (2003) meneliti tentang dampak pengumuman bond rating terhadap return saham perusahaan di Bursa Efek Jakarta.  Populasi dan sampel penelitian ini adalah seluruh perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek  Jakarta  dari  tahun  1997  sampai  dengan  2000.  Periode  waktu  yang digunakan dalam penelitian ini selama 11 hari bursa, yaitu 5 hari sebelum periode kejadian, 1 hari saat kejadian, dan 5 hari sesudah periode kejadian. Variabel  penelitiannya  adalah return saham.  Hasil  dari  penelitian mengindikasikan  bahwa  pengumuman bond  rating tidak  membawa kandungan  informasi  bagi  investor  sehingga  pasar  tidak  bereaksi  secara signifikan terhadap return saham. Berdasarkan uraian diatas, hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini adalah:
Ha : Terdapat perbedaan rata-rata abnormal return sebelum dan sesudah pengumuman bond rating .

## METODOLOGI PENELITIAN Populasi dan Sampel
Populasi penelitian ini adalah seluruh perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta yang mengeluarkan obligasi (surat hutang) dan mendapat rating atas  obligasinya  oleh  PT  PEFINDO.  Sampel  dalam  penelitian  ini ditentukan dengan metode purposive sampling dengan kriteria adalah:
Pengaruh  Pengumuman  Bond  Rating  Versi  PT.  Refindo  terhadap
Abnormal Return Saham Perusahaan di Bursa Efek Jakarta
Warsito K. & Suwanti 1.    Semua  saham-saham  perusahaan  yang  melakukan bond  rating tahun 2004.
2.  Pada saat periode pengamatan tidak bersamaan waktunya dengan kejadian lain yang secara langsung mempengaruhi perubahan harga saham seperti: stock split , deviden saham, saham bonus, waran, serta laporan keuangan baik interim maupun tahunan perusahaan tersebut.
3.  Saham perusahaan tersebut aktif diperdagangkan di Bursa Efek Jakarta pada saat periode pengamatan.
Proses pengumpulan data yang diperlukan dalam penelitian ini sebagai berikut:
1.  Mencari  tanggal  pengumuman bond  rating yang  diperoleh  melalui www.pefindo.co.id.
2.  Mengumpulkan harga saham  dan indeks harga saham gabungan setiap perusahaan  sampel  selama  masa  pengamatan  penelitian  yaitu  5  hari sebelum peristiwa  dan 5 hari setelah peristiwa. Data diperoleh melalui www.jsx.co.id dan harian Bisnis Indonesia.

## Metode Analisis Data
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengamati  pergerakan  harga  saham  di pasar  modal  akibat  pengumuman bond  rating selama  periode  pengujian. Pergerakan harga saham tersebut dapat digunakan untuk mencari abnormal return saham perusahaan sampel pada waktu sebelum pengumuman, saat pengumuman  dan  setelah  pengumuman bond  rating .  Penelitian  ini menggunakan market adjusted model (model pasar yang disesuaikan). Karena pasar modal di Indonesia masih dalam tahap perkembangan ( emerging market ). Langkah-langkah yang dilakukan dalam pengujian hipotesis sebagai berikut: a. Menghitung aktual return harian dari masing-masing saham perusahaan sampel  dalam  jangka  watu  11  hari,  yaitu  5  hari  sebelum  tanggal pengumuman  sampai  dengan  5  hari  sesudah  tanggal  pengumuman dengan rumus:
Rit = 1 - Pit 1 - Pit - Pit Keterangan:
Rit = return saham i pada hari ke-t Pit = harga saham i pada hari ke-t Pit-1 = harga saham i pada hari ke-t-1 b. Menghitung return pasar harian dengan rumus: Rmt = 1 - IHSGt 1 -
IHSGt - IHSGt Keterangan: Rmt = return pasar  untuk saham i pada hari ke-t IHSGt = IHSG pada hari ke-t IHSGt-1 = IHSG pada hari ke-t-1
c. Menghitung abnormal return harian setiap saham dengan rumus: ARit = Rit – Rmt Keterangan: ARit = abnormal return saham i pada hari ke-t Rit = aktual return saham i pada hari ke-t Rmt = return pasar pada hari ke-t d. Menghitung rata-rata abnormal return saham pada hari ke-t dengan rumus:
AARnt = n ARit n 1 i   Keterangan: AARnt
= rata-rata abnormal return saham pada hari ke-t n = jumlah seluruh saham perusahaan yang diteliti e. M enghitung kesalahan standar estimasi peramalan untuk saham i pada hari t dengan menggunakan rumus : KSEt = n n k i 1 1 AARnt) - (ARit 1    
Keterangan: KSEt = Kesalahan standar estimasi pada hari ke-t ARit = abnormal return saham i pada hari ke-t AARnt = rata-rata abnormal return saham pada hari ke-t n = jumlah seluruh saham perusahaan yang diteliti
f. Menghitung abnormal return yang signifikan dengan menggunakan rumus:
t = KSEt AARnt Keterangan: AARnt
= rata-rata abnormal return saham pada hari ke-t KSEt = Kesalahan standar estimasi pada hari ke-t g. Menghitung  rata-rata abnormal  return masing-masing  saham  selama masa sebelum dan masa sesudah melakukan pengumuman bond rating . AAR sebelum  = n ARit -1 t 5     t AAR sesudah = n ARit 5 t 1      t
Keterangan: AAR = rata-rata abnormal return saham ARit = abnormal return saham i pada hari ke-t
h. Menghitung  standar  deviasi  rata-rata abnormal  return sebelum  dan sesudah pengumuman bond rating
Pengaruh  Pengumuman  Bond  Rating  Versi  PT.  Refindo  terhadap Abnormal Return Saham Perusahaan di Bursa Efek Jakarta Warsito K. & Suwanti s  sebelum = ) 1 ( AARsebelum - AAR -1 t -5 t     n s sesudah = ) 1 ( AARsesudah - AAR 5 t 1 t      
n Keterangan: s = standar deviasi rata-rata abnormal return AAR = rata-rata abnormal return saham
i. Menghitung uji beda
t = n sebelum σ sesudah σ AARsebelum -
AARsesudah
2 2  n
Data yang  diperoleh selanjutnya dilakukan  pengujian  hipotesis  dengan menggunakan uji beda T-Test.

## HASIL DAN PEMBAHASAN Deskripsi Objek Penelitian
Obyek  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan  yang melakukan  pengumuman bond  rating. Tabel  1  menunjukkan  sampel penelitian dan tanggal bagi perusahaan melakukan pengumuman bond rating beserta rating -nya. Berdasarkan tabel 1 di atas dapat disimpulkan bahwa jenis perusahaan yang paling banyak melakukan pengumuman bond rating adalah sektor keuangan, sebanyak  8 perusahaan (25,8%) dan perusahaan barang konsumsi sebesar (16,13%)  dari seluruh perusahaan sampel.

## Tabel 1
Bond Rating versi PT PEFINDO N o K o d e
S a h am N a m a  P e r u sah aa n T a n g g al P e n g um u m an B o n d  R a t i n g R a t i n g 1 A D M F A d ira  D in a m ik a  M u lti F i n a n ce 2 7 -M ei-0 4 id A - 2 A A LI A stra  A gro  Lesta ri T b k . 1 8 -F eb -0 4 id A + 3 A S G R A stra  G rap h ia  T b k . 1 0 -S ep -0 4 id A - 4 A S II A stra  In te rn a tio n a l T b k 1 2 -O k t-0 4 id A A - 5 A L F A A lfa  R e ta ilin d o  T b k . 0 3 -S ep -0 4 id A - 6 B B IA B a n k  B u a n a  In d o n e sia  T b k . 0 7 -D es -0 4 id B B B + 7 B A B P B a n k  B u m ip u te ra  In d o n e sia  T b k . 0 1 -J u n -0 4 id B B B - 8 B B N I B a n k  N e ga ra  In d o n esia  T b k . 2 0 -A gu st-0 4 id A - 9 N IS P B a n k  N IS P  T b k 0 5  N ove m b e r 2 0 0 4 id A - 1 0 B B R I B a n k  R a k ya t In d o n e sia  T b k . 1 2  N ove m b e r 2 0 0 4 id A 1 1 B L T A B e rlia n  L a ju  T a n k e r T b k . 3 0 -J u n -0 4 id A

## Profil  Perusahaan
Pada  tabel  2  akan  disajikan  profil  perusahaan  yang  berupa  total  asset perusahaan yang melakukan pengumuman bond rating .
Tabel 2 Total Asset Perusahaan yang Melakukan Pengumuman Bond Rating 12 B H IT B hakti Investam a Tbk. 06-Sep -04 idBBB 13 B U D I B udi Acid Jaya Tbk. 13-Agust-04 idB + 14 B RAM B ranta M uliaTbk. 02 N ovem ber 2004 idA - 15 C PIN C haeron Pokphan Indonesia Tbk. 24-Agust-04 idBBB 16 SM G R Sem en G resik (Persero) Tbk. 27-Apr-04 idA+ 17 D N KS D ankos Laboratories Tbk. 23 N ovem ber 2004 idA+ 18 D PN S D uta Pertiw i Tbk. 12-O kt-04 idBBB - 19 H N SP H M . Sam poerna Tbk. 23-Sep -04 idAA+ 20 IND F Indofood Sukses M akm ur Tbk. 04-Jun-04 idea 21 ISAT Indosat (Persero) Tbk. 30-Apr-04 idAA+ 22 LTLS Lautan Luas Tbk. 23-Jul-04 idBBB + 23 M YO R M ayora Indah Tbk. 02-Jun-04 idA 24 M PPA M atahari Putra Prim a Tbk. 15-M ar-04 idA+ 25 M ED C M edco Energi International Tbk. 02-Jun-04 idAA - 26 SM SM Selam at Sem purna Tbk 16-Jul-04 idA 27 SM RA Sum m arecon Agung Tbk. 13-Agust-04 idBBB 28 TLKM Telekom unikasi Indonesia (Persero) Tbk. 12 O tober 2004 idAAA 29 TRIM Trim egah Securities Tbk. 13-M ei-04 idA - 30 U N IC U nggul Indah C ahaya Tbk. 04 N ovem ber 2004 idA 31 U LTJ U ltrajaya M ilk Industry and Trading C om pany Tbk. 30 N ovem ber 2004 idBBB +
Sumber: Data Sekunder yang diolah
T otal Aset (jutaan rupiah) Jum lah Perusahaan % <  500.000 0 0 500.000 – 1.000.000 5 16,13 > 1.000.000 26 83,87 Jumlah 31 100 Sumber: Data Sekunder yang diolah
Berdasarkan tabel 2, tidak ada perusahaan yang mempunyai total asset kurang dari 500 miliar (0%), sedangkan perusahan yang memiliki total asset antara  500  miliar  sampai  1  triliun  sebanyak  5  perusahaan  (16,13%)  dan perusahaan  yang  memiliki  total  asset  lebih  dari  1  triliun  sebanyak  26 perusahaan (83,87%). Perusahaan yang memiliki total aset terbesar adalah BNI.Tbk sebesar  Rp 136  trilyun  dan   perusahaan yang memiliki total  aset terkecil adalah Astra Graphis. Tbk sebesar Rp 571 milyar.
Pengaruh  Pengumuman  Bond  Rating  Versi  PT.  Refindo  terhadap Abnormal Return Saham Perusahaan di Bursa Efek Jakarta Warsito K. & Suwanti
Tabel  3  akan  disajikan  hutang  perusahaan  yang  melakukan pengumuman bond rating . Berdasarkan tabel 3 terlihat bahwa perusahaan yang mempunyai hutang kurang dari 500 miliar sebanyak 7 buah (22,58%), perusahaan  yang  mempunyai  hutang  antara  500  miliar  sampai  1  triliun sebanyak 5 buah (16,13%), dan perusahaan yang mempunyai hutang di atas 1 triliun sebanyak 19 perusahaan (61,29 %). Perusahaan yang memiliki total hutang terbesar adalah BNI.Tbk sebesar Rp 123 trilyun dan  perusahaan yang memiliki  total  hutang    terkecil  adalah  Astra  Graphis.  Tbk  sebesar  Rp  297 milyar.
Tabel 3 Total Hutang Perusahaan yang Melakukan Pengumuman Bond Rating Total Hutang (jutaan rupiah) Jumlah Perusahaan % < 500.000 7 22,58 500.000 – 1.000.000 5 16,13 > 1.000.000 19 61,29 JUMLAH 31 100 Sumber: Data Sekunder yang diolah

## Statistik Deskriptif
Pada tabel 4 dapat dilihat bahwa abnormal return pada 31 saham perusahaan pada saat sebelum dan sesudah pengumuman bond rating. Abnormal return yang paling rendah (minimum) sebesar -0,1241 terjadi pada hari kedua (min2) sebelum  pengumuman bond rating dan Abnormal return yang  paling  tinggi (maximum)  sebesar  0,2679  terjadi  pada  hari  kesatu  (plus1)  sesudah pengumuman bond rating.
Tabel 4 Statitik Deskriptif Abnormal Return Hari N Minimum Maximum Mean Std.Deviation Bond Rating min5 31 -0,3970 0,0767 0,00218 0,02761 min4 31 -0,0345 0,0404 -0,00224 0,01577 min3 31 -0,0630 0,0920 0,00027 0,02786 min2 31 -0,1241 0,0878 -0,00458 0,03786 min1 31 -0,4180 0,1860 0,01110 0,04846 0 31 -0,0898 0,3584 0,00439 0,07382 plus1 31 -0,0337 0,2679 0,01372 0,05278 plus2 31 -0,0537 0,0987 0,00637 0,02895 plus3 31 -0,0580 0,0608 0,00168 0,02356 plus4 31 -0,0441 0,0581 0,00203 0,02265 plus5 31 -0,0692 0,1797 0,01021 0,02265 sumber: data yang diolah
Adapun  rata-rata abnormal  return yang  tertinggi  sebesar  0,01372  yang terjadi  sehari  (plus1)  sesudah  pengumuman bond  rating dan  rata-rata abnormal return yang terendah sebesar -0,00458  yang terjadi dua hari (min2) sebelum pengumuman bond ratin g.

## Pengujian Hipotesis
Pengujian hipotesis dilakukan untuk melihat perbedaan perolehan rata- rata abnormal  return yang  signifikan  antara  sebelum    dan  sesudah pengumuman bond rating .  Pengujian  hipotesis  menggunakan  alat  statistik T-Test dengan taraf signifikansi 5 persen. Hasilnya seperti yang terangkum dalam tabel 5.
Tabel 5
Hasil Pengujian Atas abnormal Return
Sebelum dan Sesudah Bond Rating
hari ke- AAR hari ke- AAR min5 0,00218 plus5 0,01021 min4 -0,00224 plus4 0,00203 min3 0,00027 plus3 0,00168 min2 -0,00458 plus2 0,00637 min1 0,01110 plus1 0,01372 rata-rata -0,09565 rata-rata 0,10367 stdev 0,00602 stdev 0,00521 t-hit -3,10000 sig 0,03600 Sebelum Sesudah
Sumber: Data Sekunder yang diolah
Berdasarkan  tabel  5,    hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  terdapat perbedaan nilai abnormal return sebelum  dan  sesudah  pengumuman bond rating. Hal ini berarti bahwa peristiwa pengumuman bond rating merupakan peristiwa  yang  belum  diantisipasi  oleh  pasar.  Pelaku  pasar  memberikan respon positif yang ditunjukkan dengan adanya kenaikan rata-rata abnormal return sehari sesudah peristiwa.
Hasil penelitian menunjukkan bahwa informasi pengumuman bond rating memiliki  kandungan  informasi  yang  cukup  yang  menyebabkan  terjadinya perbedaan  dalam  preferensi  investor  yang  tercermin  dalam  perubahan a bnormal return saham. Hasil penelitian ini konsisten dengan hasil penelitian yang  dilakukan oleh  Hand,  Holthausen,  dan  Leftwich (1992)  dan  Goh  dan Ederington (1993). Hasil juga menunjukkan inkonsistensi dengan penelitian Prasetio  dan  Astuti  (2003)  yang  menunjukkan  bahwa  pengumuman bond rating di  Indonesia  kemungkinan  bukan  merupakan  salah  satu  peristiwa yang dapat mempengaruhi return saham.
Pengaruh  Pengumuman  Bond  Rating  Versi  PT.  Refindo  terhadap
Abnormal Return Saham Perusahaan di Bursa Efek Jakarta
Warsito K. & Suwanti

## KESIMPULAN DAN KETERBATASAN
Dari  hasil  pembahasan  penelitian  dapat  ditarik  kesimpulan  bahwa terdapat perbedaan  yang signifikan rata-rata abnormal sebelum dan sesudah pengumuman bond rating. Dari temuan ini dapat disimpulkan bahwa investor menyambut positif peristiwa pengumuman bond rating , sehingga terjadi aksi peningkatan jual beli saham untuk memperoleh keuntungan di masa datang.
Penelitian ini terdapat keterbatasan yaitu (1)  penggunaan market adjusted model untuk  mengestimasi  return.  Menurut  Brown  dan  Warner  (1985) terdapat berbagai model estimasi return yang dapat digunakan yaitu: mean adjusted model , market model dan market adjusted model . Penelitian selanjutnya akan lebih menarik jika perhitungan return dan abnormal return dilakukan dengan menggunakan model selain market adjusted model. (2) Penelitian ini tidak  membedakan  adanya  kenaikan  atau  penurunan bond  rating dari perusahaan sampel. Untuk penelitian selanjutnya disarankan untuk menguji pangaruh pengumuman bond rating terhadap abnormal return saham dengan memperhitungkan  kenaikan  atau  penurunan bond rating.

## DAFTAR PUSTAKA
Affandi, Untung, dan Siddharta Utama, 1998, “Uji Efisiensi Bentuk Setengah Kuat pada Bursa Efek Jakarta”, Usahawan, No.03, TH. XXVII, Maret.
Goh, Jeremy C., and Ederington H. Louis, 1993, “Is Bond Rating Downgrade Bad News, Good News, or No News for Stocholders ? “, Journal of Finance 47 (2), 733-752.
Hand, Holthousen, and Leftwitch, 1986, “The Effect of Bond Rating Agency Announcement on Bond and Stock Prices “, The Journal of Finance, Vol XLVII, No.2, June.
Husnan, Suad, 1998, Dasar-dasar Teori Portofolio dan Analisis Sekuritas, UPP AMP YKPN, Yogyakarta.
Indriantono, Nur dan Bambang Supomo, 1999, Metodologi Penelitian Bisnis , BPFE, Yogyakarta.
Jogiyanto,  2000, Teori  Portofolio  dan  Analisis  Investasi ,  Edisi  2,  BPFE, Yogyakarta.
Kliger, Doron and Sarig, Oded, 2000, “The Information Value of Bond Ratings”,
Journal of Finance 55 (6), 2879-2902.
Liu,  Pu,  Fazal  J.,  Seyyed,  and  Smith,  Stanley  D.,  1999,  “The  Independent Impact  of  Credit  Rating  Changes-  The  Case  of  Moody’s  Rating
Refinement  on  Yield  Premiums  “, Journal  of  Business  Finance  and Accounting 26 (3&4), 337-363.
Prasetio, Januar E., dan Sri Astuti, 2003, “Dampak Pengumuman Bond Rating terhadap Return Saham Perusahaan di Bursa Efek Jakarta”, Simposium Nasional Akuntansi VI , Surabaya, 16-17 Oktober 2003, 683-692.
Rahardjo,  Sapto,  2003, Panduan Investasi  Obligasi ,  PT.  Gramedia  Pustaka Utama, Jakarta.
Trihendradi, C., 2005, SPSS 12 Statistik Inferen  Teori Dasar & Aplikasinya, ANDI, Yogyakarta.
www.jsx.co.id www.pefindi.co.id