Correspondence Author: Windyastuti : Tel./Fax.+62 274 486 7273 E-mail: windyastuti.wijaya@gmail.com
Jurnal Keuangan dan Perbankan, 21(1): 127–134, 2017 Nationally Accredited: No.040/P/2014 http://jurnal.unmer.ac.id/index.php/jkdp

## RESPON INVESTOR TERHADAP PENGUMUMAN LABA INDUSTRI PERBANKAN YANG MENGHADAPI KOS STICKINESS

## Windyastuti, Kunti Sunaryo, Sri Hastuti
Departemen Akuntansi Fakultas Ekonomika dan Bisnis UPN “Veteran” Yogyakarta Jl. SWK 104 (Lingkar Utara) Condongcatur Yogyakarta, 55283, Indonesia

## Abstract
This study aimed to analyze the response of investors to the announcement of the financial state- ments of the banking sector. The population in this study was the banking industry. This study used purposive sampling method. Based on sampling techniques the number of samples in this study were 11 banks. The research period was 2002-2014. The analysis technique used was panel data regression. The result showed that investor response to the financial statements of banks which faced cost stickiness was weak. The increase of cost stickiness on banking sector led the weak investor response to the announcement of the financial statements of banks. In the banking compa- nies facing cost stickiness problem, earnings prediction accuracy reduced. This causes the income statement would provide information that was less important to the earnings prediction in the next periods.

## Abstrak
Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis respon investor terhadap pengumuman laporan keuangan sektor perbankan. Populasi dalam penelitian ini adalah industri perbankan. Penelitian ini menggunakan metode purposive sampling . Berdasarkan teknik sampling jumlah sampel dalam penelitian sejumlah 11 bank. Periode penelitian tahun 2002-2014. Teknik analisis yang digunakan regresi berganda data panel. Hasil penelitian menunjukkan lemahnya respon investor terhadap laporan keuangan perbankan yang menghadapi kos stickiness . Kenaikan kos stickiness sektor perbankan menyebabkan lemahnya respon investor terhadap pengumuman laporan keuangan perbankan. Pada perusahaan perbankan yang menghadapi masalah kos stickiness , akurasi prediksi laba berkurang. Hal ini menyebabkan laba yang dilaporkan akan memberikan informasi yang kurang penting bagi prediksi laba periode mendatang.
Keywords : Cost Stickiness, Financial Statement, Earnings, Response of Investors
JEL Classification : D23, G21, G24
Kata kunci : Kos Stickiness , Laporan Keuangan, Laba, Respon Investor
ISSN:2443-2687 (Online) ISSN:1410-8089 (Print)

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | PERBANKAN
Vol. 21, No.1, Januari 2017: 125– 132
Kos merespon secara asimetrik terhadap penurun- an dan kenaikan volume aktivitas perusahaan. Kos meningkat secara lebih cepat pada saat volume aktivitas perusahaan mengalami kenaikan daripada saat volume aktivitas mengalami penurunan (He, et al . 2010). Perilaku kos yang demikian ini disebut sticky . Kos stickiness ditandai dengan perbedaan slope kurva kos pada saat volume aktivitas per- usahaan meningkat dan pada saat volume aktivitas perusahaan menurun (Anderson et al. 2007). Slope kurva kos pada saat volume aktivitas perusahaan menurun lebih kecil daripada slope kurva kos pada saat volume aktivitas meningkat.
Kos stickiness berkaitan dengan kemampuan perusahaan melakukan penyesuaian ( adjustment ) sumber daya. Pada saat aktivitas perusahaan turun, penyesuaian sumber daya berjalan lebih lam- bat dibandingkan penyesuaian pada saat penjualan meningkat. Hal ini dikarenakan manajer cenderung untuk tetap menggunakan sumber daya tak terpakai daripada melakukan pengurangan pada saat volume aktivitas menurun. Semakin besar kos stickiness , semakin besar pula biaya penyesuaian yang ditanggung perusahaan pada saat penjualan mengalami penurunan. Sebagai akibatnya perusahaan tidak bisa melakukan penghematan. Pada saat penjualan menurun, perusahaan dengan kos stickiness tinggi menunjukkan penurunan laba yang lebih besar daripada perusahaan dengan kos stickiness rendah (Kama & Weiss, 2010).
Temuan dari beberapa penelitian terakhir menunjukkan pentingnya analisis perilaku kos stickiness dalam bidang akuntansi kos (Banker et al. , 2011). Pengembangan studi perilaku kos telah menarik perhatian akuntan manajemen untuk mengkaji aspek pengendalian dan pengambilan keputusan. Akuntansi kos banyak membahas peri- laku kos sebagai aspek dalam analisis laba, akan tetapi hubungan antara perilaku kos dengan pre- diksi laba belum banyak dibahas (Weiss, 2010).
Pengembangan konsep kos stickiness mem- berikan dasar bagi eksplorasi bagaimana perilaku
kos berdampak pada akurasi prediksi laba. Faktor kos stickiness menyebabkan manajer mengalami ke- sulitan untuk menurunkan kos pada saat penjualan turun. Manajer harus menanggung kos penye- suaian ( adjustment cost ) akibat perubahan jumlah penggunaan sumber daya (Bon-Kim & Wang, 2014). Kos stickiness berkaitan dengan akurasi prediksi laba. Prediksi laba tanpa mempertimbang- kan aspek kos stickiness tidak akurat. Laba yang dilaporkan menjadi kurang informatif bagi prediksi laba periode yang akan datang. Kesalahan dalam prediksi baik pada saat aktivitas perusahaan me- ningkat maupun menurun, akan lebih besar pada perusahaan yang menghadapi kos stickiness . Variabilitas dari kesalahan prediksi akan mening- kat seiring dengan peningkatan derajat kos sticki- ness . Dengan demikian semakin tinggi kos sticki- ness , semakin kecil akurasi prediksi laba.
Respon investor terhadap pengumuman laba perusahaan dengan kos stickiness tinggi akan ber- beda dengan respon investor terhadap pengumum- an laba perusahaan dengan kos stickiness rendah. Hal tersebut ditunjukkan oleh koefisien respon yang menurun (Weiss, 2010). Penurunan respon investor terhadap pengumuman laba mengindi- kasikan berkurangnya kepercayaan investor. Semakin tinggi kos stickiness , semakin rendah res- pon investor terhadap pengumuman laba. Keper- cayaan investor terhadap informasi tentang laba semakin berkurang. Pelaku pasar merespon de- ngan lemah pengumuman laba dari perusahaan yang menghadapi kos stickiness .
Penelitian-penelitian tentang kos stickiness se- lama ini cenderung menggunakan industri manu- faktur sebagai objek penelitian. Berbeda dengan penelitian sebelumnya, penelitian ini mengambil objek penelitian industri perbankan. Pemilihan per- bankan sebagai obyek penelitian dikarenakan sektor tersebut berperan penting dalam per- ekonomian (Siringoringo, 2012). Di samping itu, dalam laporan laba rugi perbankan tidak dikenal kos pemasaran, sebagaimana terdapat dalam
Respon Investor terhadap Pengumuman Laba Industri Perbankan yang Menghadapi Kos Stickiness Windyastuti, Kunti Sunaryo, & Sri Hastuti
laporan laba rugi perusahaan manufaktur. Selan- jutnya penelitian ini menggunakan model dinamis guna memperbaiki model-model penelitian sebelumnya yang menggunakan model statis. Hal ini berdasarkan pertimbangan bahwa dalam ilmu ekonomi termasuk akuntansi, ketergantungan suatu variabel terikat atas variabel-variabel bebas jarang yang bersifat seketika. Sangat sering variabel terikat bereaksi terhadap variabel bebas dengan suatu selang waktu ( lag ). Dengan kata lain diwujudkan dalam suatu model dinamis.
Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis respon investor terhadap pengumuman laporan keuangan sektor perbankan. Berdasar analisis ini akan dapat diketahui apakah investor yang men- dapatkan informasi laba akan berperilaku berbeda apabila mengetahui adanya kos stickiness .

## METODE
Objek penelitian ini adalah perusahaan-per- usahaan perbankan yang go public di Bursa Efek Indonesia (BEI) selama periode 2002-2014. Dalam periode tersebut telah terjadi krisis ekonomi tahun 2008. Sebelum tahun 2008 perekonomian tidak mengalami krisis sehingga volume aktivitas per- usahaan mengalami kenaikan. Adapun pada tahun 2008-2009 perekonomian mengalami krisis se- hingga volume aktivitas beberapa perusahaan mengalami penurunan. Selanjutnya sejak tahun 2010 mulai terjadi pemulihan ekonomi sehingga volume aktivitas perusahaan kembali mengalami kenaikan. Dengan terdapatnya data pada saat vol- ume aktivitas perusahaan naik dan data pada saat volume aktivitas perusahaan turun, maka kos sticki- ness dapat diidentifikasi.
Data yang digunakan adalah data sekunder yang diperoleh dari Indonesia Capital Market Direc- tory ( ICMD ). Data penelitian mencakup kos Administrasi dan Umum ( A&U ) perusahaan per- bankan, perolehan laba, operating leverage, dan cu- mulative abnormal returns . Berbeda dengan indus- tri manufaktur, pada perusahaan perbankan tidak
dikenal kos pemasaran. Kos admisistrasi dan umum digunakan sebagai proksi kos karena kom- ponen yang ada dalam kos ini mempengaruhi volume aktivitas perusahaan. Volume aktivitas perusahaan perbankan diproksi dengan perolehan laba (Windyastuti, 2013). Perolehan laba diproksi dengan Return on Equity (ROE). Sementara itu, op- erating leverage merupakan variabel kontrol karena memiliki keterkaitan dengan karakteristik per- usahaan (Aboody et al ., 2014). Adapun pengumum- an laporan laba rugi perbankan diproksi dengan cumulative abnormal returns yang merupakan per- bedaan antara return yang terjadi dengan eks- pektasi return ( Hedberg & Lindmark, 2013). Selan- jutnya operasionalisasi dan ukuran variabel terlihat dalam Tabel 1.
Pengambilan sampel dilakukan berdasar metode purposive sampling dengan kriteria: (1) per- usahaan perbankan yang menerbitkan laporan ke- uangan dari tahun 2002-2014 secara terus-menerus. (2) Perusahaan perbankan yang tidak melakukan merger yang dapat mengubah item-item dalam laporan keuangan. (3) Kos administrasi dan umum tidak melebihi perolehan laba. (4) Data ekstrim atas atau bawah 0,5% dari distribusi dihilangkan.
Dengan menggunakan metode purposive sam- pling diperoleh sejumlah 11 (sebelas) bank yang menjadi sampel penelitian. Perusahaan perbankan yang menjadi sampel penelitian ini meliputi: Bank Bali (Bank Permata) Tbk, Bank Central Asia Tbk, Bank Danamon Indonesia Tbk, Bank Internasional Indonesia Tbk, Bank Mayapada International Tbk, Bank Mega Tbk, Bank BNI Tbk, Bank NISP OCBC Tbk, Bank Victoria International Tbk, Bank Artha Graha International Tbk, dan Pan Indonesia Bank Tbk.
Penelitian ini menggunakan metode baru da- lam pengukuran kos stickiness di tingkat perusahaan dengan mengacu pada model Weiss (2010). Kos stickiness diukur dengan mengestimasi perbedaan antara besarnya penurunan kos dengan besarnya penurunan volume aktivitas perusahaan dan kese-
Vol. 21, No.1, Januari 2017: 125– 132
Variabel Proksi Pengukuran Acuan Pengumuman laporan laba rugi perbankan merupakan perbedaan antara return yang terjadi dengan ekspektasi return Cumulative Abnormal Returns (CAR) R i,t – E(R i,t ) Hedberg & Lindmark, (2013) Kesalahan prediksi merupakan
selisih antara ROE yang terjadi
pada tahun t dengan nilai prediksi ROE Nilai mutlak kesalahan prediksi (FE)
| , − , |
Weiss (2010)
Kos stickiness
Merupakan respon kos, secara asimetrik, terhadap penurunan dan kenaikan volume aktivitas perusahaan Kos stickiness (STICKY)
∆ ∆ , − ∆ ∆ , ̅
Ciftci et  al. , (2013) Ketidakpastian lingkungan Merupakan kondisi lingkungan perusahaan perbankan yang sifatnya dinamis Variasi perolehan laba (VPI) (dari
kuartal t-3 sampai t !
− Weiss (2010) Variabel kontrol terkait dengan karakteristik perusahaan O perating Leverage (OPLEV) % #  $ %
% #
Aboody (2014)
Tabel 1 . Definisi Operasionalisasi Variabel dan Pengukuran Variabel Penelitian
suaian tingkat kenaikan kos dengan kenaikan vol- ume aktivitas perusahaan. Secara matematis kos stickiness dirumuskan sebagai berikut (Ciftci et al , 2013):
% & ' , = ∆ ∆) , −
∆ ∆) , ̅ Keterangan:
STICKY = kos stickiness “KOS = perubahan kos dan dirumuskan sebagai: “KOS= KOS i,t - KOS i,t-1 “PI = perubahan perolehan income dan dirumuskan sebagai: “PI i,t = PI i,t –PI i,t-1
̅
= kuartal terakhir terjadinya kenaikan perolehan income
= kuartal terakhir terjadinya penurunan perolehan income
i = dimensi unit belah silang
STICKY merupakan perbedaan slope fungsi kos antara periode penurunan perolehan laba dan periode kenaikan perolehan laba. Bila kos bersifat sticky berarti kenaikan kos terjadi secara lebih cepat pada saat volume aktivitas meningkat dibanding- kan penurunan kos pada saat volume aktivitas me- nurun dalam jumlah ekuivalen. Nilai STICKY yang negatif menunjukkan bahwa respon manajer ter- hadap penurunan perolehan laba lebih lemah dari- pada respon manajer terhadap kenaikan perolehan laba.
Pengukuran akurasi prediksi laba dilakukan dengan menggunakan nilai mutlak kesalahan prediksi laba. Nilai kesalahan prediksi laba merupakan selisih antara ROE yang terjadi pada tahun t dengan nilai prediksi ROE (dilambangkan dengan , ). ). Kesalahan prediksi laba dituliskan
Respon Investor terhadap Pengumuman Laba Industri Perbankan yang Menghadapi Kos Stickiness Windyastuti, Kunti Sunaryo, & Sri Hastuti
sebagai * , = , − , . Nilai mutlak kesalahan prediksi laba dituliskan sebagai sebagai +* , = ,* , , . Untuk menganalisis apakah investor merespon secara lemah terhadap pengumuman laba perusa- haan yang menghadapi kos stickiness maka di- bangun model dengan meregres cumulative abnor- mal returns pada variabel kesalahan prediksi laba, kos stickiness , variasi perolehan laba dan karakte- ristik perusahaan (yang diproksi dengan operating leverage ).
dijelaskan oleh residual. Adapun nilai F hitung sebesar 7,908 dan signifikan secara statistik. Dengan de- mikian variabel-variabel independen secara seren- tak berpengaruh signifikan terhadap variabel dependen.
Tabel 2 . Hasil Estimasi ( Fixed Effects ) Model Respon Investor terhadap Pengumuman Laba Industri Perbankan yang Menghadapi Kos Stickiness
Variabel Koefisien t -statistik t -tabel (α =5%) Konstanta 0,602 3,700* 1,645 CAR i,t-1 0,288 6,464* 1,645 FE i,t 0,052 4,262* 1,645 FE i,t *STICKY i,t 0,048 2,043* 1,645 VPI i,t 0,034 1,571 1,645 OPLEV i,t -0,595 -2,148* -1,645 Adjusted R 2 = 0,4037 F hitung = 7,908
*) signifikan pada ( α =5%)

## PEMBAHASAN
Berdasar Tabel 2, maka koefisien regresi cumulative abnormal returns tahun sebelumnya bertanda positif dan signifikan. Hal ini menunjuk- kan bahwa kenaikan cumulative abnormal returns di masa lalu berdampak pada kenaikan cumulative abnormal returns tahun berjalan. Hubungan antara variabel kesalahan prediksi laba dengan cumula- tive abnormal returns berbanding lurus. Semakin be- sar kesalahan dalam prediksi laba, semakin besar pula cumulative abnormal returns . Kesalahan dalam prediksi laba mengindikasikan akurasi prediksi laba. Hal ini berarti semakin besar kesalahan pre- diksi laba, semakin rendah akurasi prediksi ter- sebut.
Selanjutnya, apabila faktor kos stickiness di- ikutsertakan dengan cara melakukan interaksi antara kesalahan prediksi laba dengan kos sticki- ness , maka respon pelaku pasar terhadap peng- umuman laba semakin lemah (koefisien regresi se- besar 0,048). Nilai tersebut lebih rendah dibanding- kan nilai yang sama pada saat faktor kos stickiness tidak diikutsertakan. Pada perusahaan yang meng- hadapi masalah kos stickiness , besaran perubahan
&+ , = - 0 + - 1 1 * , + - 2 1* ∗ % & ' , −4 5 4=1 + - 3 1 7) 5 4 =1 5 4 =1 Keterangan: - 3 1 7) , −4 + - 4 1 )9 7 , −4 + : , 5 =4 5 4 =1 Keterangan:
CAR = Cumulative Abnormal Returns FE = kesalahan prediksi STICKY = kos stickiness VPI = variasi perolehan laba OPLEV = operating leverage

## HASIL

## Hasil Estimasi
Agar diperoleh model estimasi sederhana, maka dilakukan reduksi terhadap paramater-para- mater yang tidak signifikan melalui pengujian re- dundant variables . Hasil pengujian menunjukkan bahwa beberapa koefisien regresi memang tidak signifikan sehingga model reduksi dapat digu- nakan sebagai dasar analisis. Analisis dilakukan berdasarkan model fixed effects dikarenakan hasil pengujian Hausman menunjukkan bahwa model fixed effects lebih unggul daripada random effects . Ber- dasar model fixed effects , nilai koefisien determinasi ( R 2 ) yang dihasilkan adalah sebesar 0,4037. Hal ter- sebut menunjukkan bahwa sebesar 40,37 persen variasi pada cumulative abnormal returns dapat dije- laskan oleh variasi pada variabel-variabel inde- penden, sedangkan sisanya sebesar 59,63 persen

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | PERBANKAN
Vol. 21, No.1, Januari 2017: 125– 132
cumulative abnormal returns akibat perubahan ke- salahan prediksi laba lebih kecil daripada per- ubahan cumulative abnormal returns pada perusaha- an yang tidak menghadapi masalah kos stickiness.
Kenaikan kesalahan dalam prediksi laba menunjukkan penurunan akurasi prediksi tersebut. Hal ini menyebabkan laba yang dilaporkan mem- berikan informasi yang kurang penting bagi pre- diksi laba periode mendatang. Tingkat kepercaya- an investor terhadap laba yang diumumkan ber- kurang. Semakin tinggi kos stickiness , semakin ren- dah kepercayaan investor terhadap informasi tentang laba. Pelaku pasar akan merespon dengan lebih lemah pengumuman laba dari perusahaan yang menghadapi kos stickiness . Dengan demikian investor memberikan respon yang lemah terhadap pengumuman laba dari perusahaan yang mengha- dapi kos stickiness tinggi. Temuan penelitian ini menekankan pentingnya analisis kos untuk mema- hami perilaku kos termasuk unsur kos stickiness . Peningkatan kemampuan para analisis dalam me- mahami perilaku kos akan dapat meningkatkan akurasi prediksi pendapatan perusahaan.
Hasil penelitian ini mendukung temuan Weiss (2010) yang menyatakan bahwa investor merespon secara lemah terhadap pengumuman laba pada perusahaan yang menghadapi kos sticki- ness . Adanya kos stickiness menyebabkan penurun- an akurasi prediksi laba sehingga besaran laba yang dilaporkan memberikan informasi yang ku- rang penting bagi prediksi laba periode menda- tang.
Temuan dari penelitian ini juga sejalan de- ngan temuan Ciftci et al . (2013) yang menyatakan bahwa sering kali para analis kos hanya memahami variabilitas kos dan kos stickiness secara parsial. Hal ini mengakibatkan terjadinya kesalahan sis- tematis dalam upaya mereka memprediksi besaran laba. Faktor ketidaktepatan informasi tentang perilaku kos, termasuk kos stickiness akan ber- dampak pada terjadinya kesalahan dalam prediksi laba.
Derajat kos stickiness berasosiasi positif de- ngan luasnya cakupan pengetahuan para analis kos. Analis kos memerlukan informasi lebih untuk mengatasi masalah ketidakakuratan prediksi laba (Kaspereit, 2016). Untuk itu diperlukan pemahaman terhadap perilaku kos guna meningkatkan akurasi prediksi laba terutama pada saat penjualan meng- alami penurunan (Ciftci et al. , 2016). Pemahaman yang lebih baik tentang variabilitas kos dan kos stickiness akan meningkatkan ketepatan prediksi laba (Bu et al. , 2015). Sebaliknya, kurangnya pema- haman terhadap perilaku kos menyebabkan ren- dahnya penyesuaian terhadap perubahan kos se- hingga menimbulkan kesalahan yang sistematis da- lam prediksi kos (Kim & Prather, 2010).
Selanjutnya variabel variasi perolehan laba tidak signifikan. Hal ini kemungkinan disebabkan pengaruh faktor fluktuasi perolehan laba sudah diwakili oleh variabel kesalahan prediksi laba se- hingga pengaruh variasi perolehan laba tidak lagi signifikan. Sementara itu, variabel operating lever- age berpengaruh negatif dan signifikan. Hal ini diduga karena rendahnya fleksibilitas penggunaan aktiva tetap sehingga berdampak pada fluktuasi laba dan menurunkan akurasi dalam prediksi laba. Penurunan akurasi prediksi laba akan diikuti de- ngan penurunan respon investor terhadap peng- umuman laba perusahaan. Temuan dari penelitian ini sejalan dengan hasil penelitian Aboody et al (2014) yang menyatakan bahwa tingginya operat- ing leverage berdampak pada future earning yang asimetri. Proses penyesuaian ( adjusment ) lebih sulit dilakukan pada saat aktivitas perusahaan menurun daripada penyesuaian pada saat aktivitas per- usahaan meningkat. Sulitnya proses penyesuaian pada saat aktivitas perusahaan menurun menim- bulkan kos stickiness yang selanjutnya berdampak pada timbulnya kesalahan dalam prediksi kos.
Temuan ini berbeda dengan hasil penelitian Hatem (2015) pada perusahaan-perusahaan non- finansial di Perancis yang menyatakan bahwa le- verage tidak berpengaruh terhadap Cumulative Ab-
Respon Investor terhadap Pengumuman Laba Industri Perbankan yang Menghadapi Kos Stickiness Windyastuti, Kunti Sunaryo, & Sri Hastuti
normal Returns (CAR). Hal ini diduga karena pene- litian Hatem (2015) juga mempergunakan variabel perubahan leverage ( ∆ leverage ) di samping variabel leverage itu sendiri. Penggunaan dua buah variabel yang hampir sama sebagai variabel penjelas akan menimbulkan multikolinieritas yang menyebabkan variabel leverage tidak berpengaruh signifikan.

## SIMPULAN DAN SARAN

## Simpulan
Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis respon investor terhadap pengumuman laporan ke- uangan sektor perbankan. Berdasar analisis ini akan dapat diketahui apakah investor yang men- dapatkan informasi laba akan berperilaku berbeda apabila mengetahui adanya kos stickiness Investor memberikan respon yang lemah terhadap pengumuman laba dari perusahaan perbankan yang menghadapi kos stickiness tinggi. Pada per- usahaan perbankan yang menghadapi masalah kos stickiness , akurasi prediksi laba berkurang. Hal ini menyebabkan laba yang dilaporkan akan mem- berikan informasi yang kurang penting bagi pre- diksi laba periode mendatang. Tingkat keper- cayaan investor terhadap laba yang diumumkan akan berkurang. Semakin tinggi kos stickiness , semakin rendah kepercayaan investor terhadap informasi tentang laba. Pelaku pasar akan meres- pon dengan lemah pengumuman laba dari per- usahaan yang menghadapi kos stickiness .

## Saran
Investor perlu melakukan koreksi terhadap besaran laba yang diumumkan perusahaan per- bankan. Apabila perusahaan memiliki derajat kos stickiness tinggi, maka kesalahan prediksi laba re- latif besar. Besaran laba yang diumumkan mem- berikan informasi yang lemah bagi investor. Untuk itu investor perlu melakukan koreksi terhadap be- saran laba yang diumumkan perusahaan per- bankan.
Operating leverage yang tinggi, di satu sisi memberikan manfaat bagi pemegang saham, akan tetapi di sisi lain menimbulkan risiko kepada mana- jer akan timbulnya volatilitas pendapatan dan penu- runan kinerja perusahaan apabila perekonomian mengalami krisis. Untuk itu manajer perlu me- nentukan derajat operating leverage dengan mem- pertimbangkan kondisi perekonomian.
Selanjutnya, keterbatasan model regresi ter- letak pada ketidakmampuan model tersebut tidak mampu menampung variabel penjelas dalam jumlah besar karena berakibat munculnya mul- tikolinieritas sehingga variabel-variabel penjelas menjadi tidak signifikansi. Untuk itu penelitian be- rikut dapat mencermati faktor-faktor lain yang di- duga memengaruhi respon investor terhadap pengumuman laba seperti unexpected earnings , manajemen laba dan kondisi perekonomian.

## DAFTAR PUSTAKA
Aboody, D., Levi, S., & Weiss, D. 2014. Operating Lever- age and Future Earnings. Working Paper . Ander- son School of Management at UCLA.
Anderson, M.R., Banker, R. H., & Janakiraman, S. 2007. Cost Behavior and Fundamental Analysis of SGA Costs. Journal of Accounting, Auditing & Finance, 22(1): 1–22.
Banker, R.D., Byzalovy, D., & Plehn-Dujowichz, J.M. 2011. Sticky Cost Behavior: Theory and Evidence. Work- ing Paper . Temple University.
Bon-Kim, J. & Wang, K. 2014. Labor Unemployment Risk and Sticky Cost Behavior. Working Paper . City University of Hong Kong.
Bu, D., Wen, C., & Banker, R.D. 2015. Implications of Asymmetric Cost Behaviour for Analyzing Finan- cial Reports of Companies in China. China Jour- nal of Accounting Studies, 3(3): 181-208.
Ciftci, M., Mashruwala, R., & Weiss, D. 2013. Do Finan- cial Analysts Recognize Firms’ Cost Behavior?
Working Paper . SUNY at Binghamton.
Ciftci, M., Mashruwala, R., & Weiss, D. 2016. Implica- tions of Cost Behavior for Analysts’ Earnings Fore-

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | PERBANKAN
Vol. 21, No.1, Januari 2017: 125– 132
casts. Journal of Management Accounting Research , 28(1): 57-80.
Hatem, B.S. 2015. What Determines Cumulative Abnor- mal Returns? An Empirical Validation in the French Market. International Business Research , 8(12):
89-95.
He, D., Teruya, J., & Shimizu, T. 2010. Sticky Selling, Gen- eral, and Administrative Cost Behavior and its Changes in Japan. Global Journal of Business Re- search , 4(4): 1-10.
Hedberg, P. & Lindmark, A. 2013. The Possible Begin- ning of an End: A Study of the Post Earnings An- nouncement Drift on the Swedish Stock Market. Bachelor Thesis . Uppsala University.
Kama, I. & Weiss, D. 2010. Do Managers Deliberate Deci- sions Induce Sticky Costs? Working Paper . Tel Eviv University.
Kaspereit, T. 2016. Asymmetric Cost Behavior and Ana- lyst Earnings Forecasts Revisited: Evidence from a New Firm-year Measure of Cost Stickiness. Pa- per at Annual Meeting of the American Academic Ac- counting Association . New York.
Kim, M. & Prather-Kinsey, J. 2010. An Additional Source of Financial Analysts’ Earnings Forecast Errors: Imperfect Adjustments for Cost Behavior. Journal of Accounting, Auditing & Finance , 25(1): 27-51.
Siringoringo, R. 2012. Karakteristik dan Fungsi Intermediasi Manufaktur di Indonesia. Buletin Ekonomi Moneter dan Manufaktur , 15(1):61-83.
Weiss, D. 2010. Cost Behavior and Analysis Earnings Forecasts. The Accounting Review, 85(4): 1441-1471.
Windyastuti, 2013. Derajat Cost Stickiness Sektor Perbankan dan Pertumbuhan Ekonomi, Jurnal Keuangan dan Perbankan , 8(3): 497-504.