Variabel Ekonomi dan Stock Return
Teddy Jurnali* dan Riko Andriko** *Universitas Internasional Batam , e-mail: teddy@uib.ac.id **Universitas Internasional Batam , e-mail: rikoandriko1@gmail.com

## Abstract
The  purpose  of  this  research  aimed  to  analyze  the  effect  of  Macro  Economy  variables:  Gross Domestic Product (GDP) Growth, Inflation, Interest Rate, Exchange Rate, and Money Supply and Micro Economy  variables:  Profitability,  Leverage,  Market  Value,  Earning  Management,  and  Firm  Size  on Stock Return for all listed firms in Indonesian Stock Exchange during the period 2009-2013. The sample of this research were selected using the purposive sampling method and 357 firms or 1.785 observations data used in this research. It used  panel regression method to analyze data with Eviews version 7st (Eviews 7).
The results of this research shows that all Macro Economy variables and Profitability, Leverage, Market Value (Dividend Yield), and Earning Management are the variables that have significant effect to Stock Return. However this research found that Market Value (Book to Market Ratio), and Firm Size are insignificant to Stock Return in Indonesia Stock Exchange.

## Keywords:
Stock Return, Macro Economy,  and Micro Economy.

## 1. PENDAHULUAN
1.1.   Latar Belakang Penelitian
Kehadiran pasar modal mempunyai pengaruh  yang  penting  dalam  menunjang perekonomian  suatu  negara.  Pasar  modal merupakan suatu sarana yang dapat dimanfaatkan untuk memobilisasi dana, baik dari dalam maupun dari luar negeri. Sementara itu bagi investor, pasar modal merupakan wahana untuk menginvestasikan dananya. Investor dalam menanamkan dananya di pasar modal tidak hanya bertujuan  dalam  jangka  pendek  tetapi  juga bertujuan  untuk  memperoleh  pendapatan  dalam jangka panjang.
Dalam  menentukan  alternatif  investasi, banyak  pertimbangan  yang  harus  dikaji  terlebih dahulu,  baik  faktor  eksternal  maupun  internal, yang lebih dikenal dengan faktor makro ekonomi maupun  faktor  mikro.  Faktor  makro  ekonomi merupakan  faktor  yang  tidak  bisa  diubah  atau dikendalikan, kita hanya mampu menyesuaikannya. Sedangkan untuk faktor mikro atau  sering  disebut  dengan  faktor  internal perusahaan, bisa diubah, diperbaiki, dan disempurnakan oleh perusahaan sehingga diharapkan  dapat  memberikan  manfaat  atau keuntungan bagi para pemangku kepentingan.
Untuk faktor ekonomi makro, para investor atau  calon  investor  hanya  mampu  menyesuaikan keadaan,  sehingga  faktor  ini  harus  selalu dimonitor atau dipantau dan diprediksi pergerakannya. Adanya kesalahan dalam memprediksi  atau  mengantisipasi  faktor  makro ekonomi  akan  berakibat  kerugian.  Dalam penelitian  ini  akan  diteliti  tentang  faktor  makro ekonomi  yaitu:  pertumbuhan  produk  domestik bruto, inflasi, tingkat suku bunga, nilai tukar, dan jumlah  uang  beredar.  Sedangkan  faktor  mikro ekonomi  yang  akan  diteliti  yaitu:  profitabilitas (ROA),  efek  pengungkit  (hutang  terhadap ekuitas),  nilai  pasar  (harga  buku  terhadap  pasar and  imbal  hasil  dividen),  manajemen  laba,  dan ukuran perusahaan.
Penelitian  ini  menggunakan  data  makro ekonomi  yang  diterbitkan  oleh  Bank  Indonesia dan  data  perusahaan  dari  negara  Indonesia  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  dengan menggunakan  data-data  dan  informasi  yang tersedia  dalam  laporan  keuangan  Bursa  Efek Indonesia.
Berdasarkan  permasalahan  di  atas,  maka penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  pengaruh signifikansi  antara  variabel  independen  yaitu pertumbuhan  produk  domestik  bruto,  inflasi, tingkat  suku  bunga,  nilai  tukar,  jumlah  uang
beredar,  profitabilitas,  efek  pengungkit,  nilai pasar,  manajemen  laba,  dan  ukuran  perusahaan terhadap  variabel  dependen  yaitu  pengembalian saham.

## 2. KERANGKA TEORETIS DAN PERUMUSAN HIPOTESIS
2.1.  Model Penelitian Terdahulu Penelitian  variabel  makro  ekonomi  pernah dilakukan  oleh  Pearce  (1977)  dan  Jaffe  (1978) dengan  menguji  pengaruh  inflasi  terhadap pengembalian  saham.  Penelitian  ini  terus dilakukan  kembali  oleh  Gultekin  (1983),  Kaul (1987),  Defina  (1991),  Ammer  (1994)  yang khusus  memfokuskan  tentang  pengaruh  inflasi terhadap pengembalian saham.
Selama  periode  tersebut,  beberapa  peneliti mulai  mengembangkan  faktor-faktor  lain  yang bisa  mempengaruhi  pengembalian  saham.  Salah satunya  yaitu  jumlah  uang  beredar  yang  diteliti oleh  Mookerjee  (1987)  serta  Tessaromatis  dan Triantafillou  (1988).  Selain  itu,  variabel  tingkat suku bunga juga diteliti oleh Lynge dan Zumwalt (1980),  Flannery  dan  James  (1984),  Akella  dan Chen  (1990),  Bae  (1990),  Nissim  dan  Penman (2003). Sementara peneliti lain, yaitu Bailey dan Chung  (1995),  Gay  (2008),  Hussain  dan  Bashir (2013)  melakukan  pengujian  variabel  nilai  tukar terhadap pengembalian saham.
Model  yang  berlainan  diciptakan  lagi  oleh Hui  Guo  (2002),  Flannery  dan  Protopapadakis (2002),  Neill  et  al.  (2011),  Wickremasinghe (2011),  Bhunia  (2012),  Sireesha  (2013)  yang melakukan  penelitian  variabel  pertumbuhan produk  domestik  bruto,  inflasi,  nilai  tukar,  dan jumlah  uang  beredar  terhadap  pengembalian saham.  Penelitian  tersebut  juga  menambahkan variabel  independen  lainnya  seperti  suku  bunga deposito (Wickremasinghe, 2011), tingkat pengangguran dan pertumbuhan rumah (Flannery & Protopapadakis, 2002).
Selain  faktor-faktor  makro  ekonomi  yang dapat  mempengaruhi  pengembalian  saham, penelitian  yang  dilakukan  oleh  Haugen  (1975) mengemukakan bahwa analisis fundamental juga berpengaruh  signifikan  terhadap  pengembalian saham.  Analisis  fundamental  dapat  ditunjukkan dalam  laporan  keuangan  perusahaan.  Atas  dasar laporan keuangan para investor dapat melakukan penilaian  kinerja  keuangan  perusahaan  terutama keputusan dalam hal melakukan investasi. Analisa fundamental dapat dihitung dengan rasio keuangan  berdasarkan  laporan  keuangan  yang terdiri dari neraca dan rugi-laba. Rasio keuangan dapat  dikelompokkan  dalam  5  jenis  yaitu:  ratio
likuiditas,  rasio  aktivitas,  rasio  rentabilitas,  rasio solvabilitas, dan rasio pasar (Pontiff, 1998).
Salah  satu  variabel  mikro  ekonomi  adalah manajemen  laba.  Manajemen  laba  merupakan salah  satu  faktor  yang  perlu  diperhatikan  karena melibatkan  potensi  pelanggaran,  kejahatan,  dan konflik yang dibuat pihak manajemen perusahaan dalam  rangka  menarik  minat  investor.  Nichols (1989),  Teoh  et  al.  (1998),  Teoh  et  al.  (1999), Moeller  (2000),  Clement  et  al.  (2003),  Cotton (2005),  Hirshleifer  et  al.  (2009),  Li  (2010), Hunsader dan Pennywell (2011), Wu et al. (2012), Cohen  dan  Zarowin  (2012),  Sayari  et  al. (2013), Khan  (2013)  dan  Nuryaman  (2013)  mencoba membuktikan  hubungan  antara  manajemen  laba dengan  pengembalian  saham.  Namun  berbagai penelitian selalu mendapatkan hasil yang berbeda sehingga  variabel  ini  terus  diteliti  kembali  oleh berbagai ahli.
Selain  itu,  berbagai  peneliti  juga  mencoba menghubungkan faktor ukuran perusahaan terhadap  pengembalian  saham.  Perusahaan  yang memiliki  ukuran  besar  baik  dalam  skala  aset maupun pendapatan dianggap memiliki pertumbuhan yang lebih besar dibanding perusahaan kecil sehingga mempengaruhi pengembalian sahamnya.
Keim (1990), Chan et al. (1991), Fant dan Peterson  (1995),  Jensen  et  al.  (1997),  Hou  dan Dijk  (2008),  Jarrett  dan  Sun  (2009),  Khan  et  al. (2012), Kazemi dan Amirreza (2012) memfokuskan untuk melakukan penelitian khusus untuk  pengaruh  ukuran  perusahaan  terhadap pengembalian  saham.  Penelitian  tersebut  juga menambahkan  variabel  independen  lainnya seperti laba per saham (Keim, 1990), rasio harga pasar  terhadap  harga  buku  (Jensen  et  al.,  1997), profitability  shocks  (Hou  &  Dijk,  2008),  efek pengungkit (Khan et al., 2012).
Selanjutnya, faktor kemampuan perusahaan dalam  membayar  kewajiban  juga  menjadi konsentrasi  para  peneliti  dalam  menganalisis pengembalian saham. Rasio yang sering digunakan oleh para peneliti yaitu hutang terhadap ekuitas.  Dengan  semakin  tinggi  rasio  hutang perusahaan menunjukkan bahwa tingginya hutang perusahaan yang dibiayai oleh modal saham yang ditanamkan  pemegang  saham  akan  memberikan beban tersendiri karena investor merasa terbebani dengan besarnya hutang yang dimiliki perusahaan. Haugen  dan  Wichern  (1975),  Raad  dan  Wu (1994), Blazenko (1996), Kallunki dan Martikainen  (1997),  Bhatti  et  al.  (2010),  Artikis dan  Nifo  (2011),  Pachori  dan  Totala  (2012), Qudah  dan  Laham  (2013),  Acheampong  et  al.
(2013),  Koseoglu  (2014)  mencoba  menganalisis variabel  tersebut  terhadap  pengembalian  saham. Penelitian  tersebut  juga  menambahkan  variabel independen  lainnya  seperti  metode  pembayaran (Raad & Wu, 1994).
2.2.  Variabel Makro Ekonomi
dan
Pengaruhnya  terhadap  Pengembalian

## Saham
Variabel  makro  ekonomi  yang  dimaksud dalam  studi  ini  adalah  pertumbuhan  produk domestik  bruto,  inflasi, tingkat  suku  bunga,  nilai tukar dan jumlah uang yang beredar. Pertumbuhan produk  domestik  bruto  merupakan  salah  satu indikator  ekonomi  terbaik  untuk  mengukur perkembangan  ekonomi  suatu  negara  (Mankiw, 2003).  PDB  adalah  jumlah  output  total  yang dihasilkan dalam batas wilayah suatu negara pada waktu  tertentu.  Sehingga  semakin  tingginya tingkat  pertumbuhan  PDB  akan  berindikasi  pada tingginya  tingkat  pertumbuhan  konsumsi  dari warga di negara tersebut.
Jumlah  konsumsi  yang  meningkat  akan menyebabkan  perekonomian  bertumbuh,  dan meningkatkan skala omset penjualan perusahaan, karena  masyarakat  yang  bersifat  konsumtif. Semakin tinggi omset penjualan akan meningkatkan profitabilitas yang dapat mendorong kenaikan harga saham dan pengembalian saham.
Penelitian  terhadap  pertumbuhan  produk domestik  bruto  pada  pengembalian  saham dilakukan  oleh  James  et  al.  (1985),  Chen  et  al. (1986), Goswami dan Jung (1997), Flannery dan Protopapadakis (2002), Hui Guo (2002), Liu dan Shrestha  (2008),  Rjoub  et  al.  (2009),  Benakovic dan  Posedel  (2010),  Srivastava  (2010),  Nguyen (2011), Mishra dan Singh (2012), Sireesha (2013), Amara dan Ali (2013).
Wickremasinghe  (2011)  juga  melakukan penelitian terhadap Pertumbuhan produk domestik bruto pada pengembalian saham. Sebaliknya, hasil penelitian  menunjukan  pertumbuhan  produk domestik  bruto  memiliki  pengaruh  signifikan negatif terhadap pengembalian saham. Sebaliknya Singh  (2010)  dan  Bhunia  (2012)  menyimpulkan bahwa pertumbuhan produk domestik bruto tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap pengembalian saham.
Terjadinya inflasi yang tinggi mengakibatkan  turunnya  daya  beli  masyarakat. Rahardja  dan  Manurung  (2005),  menyatakan inflasi adalah kenaikan harga barang-barang yang bersifat  umum  dan  terus-menerus.  Inflasi  yang tinggi akan  mengakibatkan daya beli masyarakat menurun  dan  kenaikan  tingkat  bunga.  Tingginya
inflasi  mengakibatkan  turunnya  profitabilitas perusahaan. Kenaikan harga faktor produksi juga akan  meningkatkan  biaya  modal  perusahaan, sehingga pengaruh dari kenaikan laju inflasi yang tidak diantisipasi tersebut akan menurunkan harga saham dan Pengembalian saham.
Penelitian terhadap inflasi pada pengembalian  saham  dilakukan  oleh  Pearce (1977). Hasil penelitian menunjukan bahwa inflasi memiliki  pengaruh  signifikan  negatif  terhadap pengembalian  saham.  Hasil  penelitian  ini didukung  oleh  Jaffe  (1978),  Gultekin  (1983), James  et al.  (1985), Kaul  (1987),  Defina (1991), Ammer  (1994),  Flannery  dan  Protopapadakis (2002),  Liu  dan  Shrestha  (2008),  Singh  (2010), Benakovic  dan  Posedel  (2010),  Wickremasinghe (2011),  Pal  dan  Mittal  (2011),  Sireesha  (2013), Amara dan Ali (2013).
Secara  teori,  tingkat  suku  bunga  dan pengembalian  saham  memiliki  hubungan  yang negatif  (Tandelilin,  2010).  Tingkat  bunga  yang tinggi akan meningkatkan biaya modal yang akan ditanggung  perusahaan  meningkat.  Selain  itu, peningkatan  suku  bunga  membuat  nilai  imbal hasil  dari  deposito  menjadi  lebih  menarik, sehingga  banyak  investor  pasar  modal  yang mengalihkan portofolio sahamnya. Meningkatnya aksi  jual  dan  minimnya  permintaan  akan menurunkan  harga  saham  dan  pengembalian saham, dan sebaliknya.
Nilai tukar terhadap mata uang suatu negara memiliki hubungan negatif terhadap pengembalian  saham  (Dornbusch  et  al.,  2008). Nilai  mata  uang  yang  menguat  menandakan perekonomian  yang  berkembang  dan  menarik untuk  kegiatan  investasi.  Apabila  nilai  tukar terhadap  rupiah  menurun  (rupiah  mengalami apresiasi), minat investor berinvestasi dalam pasar modal juga mengalami peningkatan. Hal ini akan berdampak terhadap kenaikan harga saham, yang berarti  jika  seseorang  menginvestasikan  dananya di pasar saham, maka pengembalian saham yang diperoleh atas saham tersebut juga akan tinggi. Jumlah uang beredar berhubungan positif dengan pengembalian  saham.  Jumlah  uang  beredar  yang semakin  tinggi,  maka  terdapat  kecenderungan meningkatnya  kegiatan  perekonomian  secara keseluruhan.  Hal  ini  dikarenakan  perusahaan- perusahaan  mendapatkan  penawaran  uang  yang lebih tinggi dari biasanya. Ketika penawaran uang tinggi,  maka  kegiatan  operasional  yang  bersifat orientasi profit juga akan meningkat dan otomatis akan  membuat  laba  perusahaan  meningkat  pula. Hal ini pada gilirannya nanti akan meningkatkan
pengembalian  saham  dari  perusahaan  yang bersangkutan.
Selain  itu,  menurut  Samsul  (2006),  jika  jumlah uang beredar meningkat, maka pada saat itu suku bunga menurun, dan investasi dalam pasar modal meningkat,  sehingga  pasar  akan  menjadi  bullish. Jika  jumlah  uang  beredar  menurun,  maka  pada saat  itu  tingkat  bunga  naik  dan  investasi  dalam pasar  modal  menurun,  sehingga  pasar  akan menjadi berisiko.
Hipotesis yang dapat dirumuskan berdasarkan  argument  di  atas  adalah  sebagai berikut:
H1:  Pertumbuhan produk domestik bruto berpengaruh  signifikan  positif  terhadap pengembalian saham.
H2:  Inflasi berpengaruh signifikan negatif terhadap pengembalian saham.
H3:  Tingkat  suku  bunga  berpengaruh  signifikan negatif terhadap pengembalian saham H4:  Nilai  tukar  berpengaruh  signifikan  negatif terhadap pengembalian saham.
H5:  Uang beredar berpengaruh signifikan positif terhadap pengembalian saham.
2.3. Variabel Mikro Ekonomi
dan
Pengaruhnya  terhadap  Pengembalian

## Saham
Variabel  mikro  ekonomi  yang  dimaksud dalam  penelitian  ini  adalah  profitabilitas,  efek pengungkit,  nilai  pasar,  manajemen  laba  dan ukuran profitabilitas. ROA merupakan salah satu rasio  profitabilitas  yang  digunakan  untuk mengukur efektivitas perusahaan didalam menghasilkan keuntungan dengan memanfaatkan aktiva  yang  dimilikinya.  Rasio  ini  merupakan rasio terpenting di antara rasio profitabilitas yang ada (Silviana & Rocky, 2013).
ROA yang semakin besar menggambarkan kinerja  perusahaan  yang  semakin  baik  dan  para pemegang  saham  akan  mendapatkan  keuntungan dari  deviden  yang  diterima  semakin  meningkat. Perusahaan dengan ROA yang besar akan menarik minat  para  investor  dan  calon  investor  untuk menanamkan  dananya  ke  dalam  perusahaan. Adanya daya tarik tersebut berdampak pada para investor dan calon investor untuk memiliki saham perusahaan  semakin  meningkat  yang  kemudian (Silviana  &  Rocky,  2013),  Firth  (1976), Wernerfelt (1998), Biddle et al. (1996), Zoolhelmi (2001), Tsay dan Goo (2006), Tantipanichkul dan Supattarakul (2008), Martani et al. (2009), Haghiri dan Haghiri (2012), Saqafi dan Vakilifard (2012), Alomoush  dan  Shubiri  (2013),  Kohansal  et  al. (2013), Chen et al. (2013).
Sebaliknya  Maskun  (2012)  menunjukkan bahwa ROA memiliki pengaruh signifikan negatif terhadap  pengembalian  saham.  Sementara  Hirtle (2003),  Utami  dan  Rahayu  (2003),  Anastasia (2003), Haque dan Faruquee (2013), Silviana dan Rocky  (2013)  menunjukan  bahwa  ROA  tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap pengembalian saham.
Hutang  terhadap  ekuitas  (debt  to  equity ratio / DER) yang merupakan kelompok rasio efek pengungkit juga menjadi salah satu variabel dalam penelitian ini. Nilai DER ditunjukkan dengan total hutang  yang  dibagi  dengan  nilai  total  ekuitas. Semakin tinggi DER menunjukkan semakin besar total  hutang  terhadap  total ekuitas (Acheampong et  al.,  2013),  juga  akan  menunjukkan  semakin besar  ketergantungan  perusahaan  terhadap  pihak luar (kreditur) sehingga tingkat risiko perusahaan semakin  besar.  Hal  ini  membawa  dampak  pada menurunnya  harga  saham  di  bursa,  sehingga pengembalian saham akan  menurun.
Menurut  (Khan  et  al.,  2012),  harga  buku terhadap  pasar  merupakan  rasio  pasar  yang digunakan  untuk  mengukur  kinerja  nilai  buku terhadap  harga  pasar  saham.  Rasio  ini  dihitung dengan  membandingkan  nilai  buku  per  lembar saham  dengan  harga  pasar  per  saham.    Semakin kecil nilai harga buku terhadap pasar, maka harga dari suatu saham dianggap semakin mahal.
Semakin rendah harga buku terhadap pasar, maka semakin tinggi pula perusahaan dinilai oleh investor.  Apabila  suatu  perusahaan  dinilai  lebih tinggi  oleh  investor,  semakin  besar  peluang membeli  saham  perusahaan,  maka  harga  saham akan  semakin  meningkat  di  pasar,  yang  pada akhirnya pengembalian saham perusahaan tersebut akan meningkat.
Imbal hasil dividen adalah suatu rasio yang menghubungkan  dividen  yang  dibayar  dengan harga  saham  biasa.  Imbal  hasil  dividen menyediakan suatu ukuran komponen pengembalian  total  yang  dihasilkan  dividen, dengan  menambahkan  apresiasi  harga  yang  ada. Imbal hasil dividen yang tinggi menarik investor untuk menanamkan modal di perusahaan tersebut sehingga bisa menaikkan harga dan pengembalian saham perusahaan yang searah dengan studi yang dilakukan Blume dan Marshall (1980), Fehrs et al. (1988), Kothari dan Shanken (1997), Visscher dan Filbeck (2003),  Lewellen (2004), Jiang dan Lee (2006), Wu et al. (2011), Kheradyar et al. (2011), Khan et al. (2012), Maio dan Clara (2013).
Laporan  keuangan  diharapkan  mampu mencerminkan  kondisi  keuangan  perusahaan sesuai  dengan  kondisi  ril  perusahaan.  Tetapi,
mesti  disadari,  proses  penyusunan  laporan keuangan yang berbasis akrual melibatkan banyak estimasi  dan  taksiran.  Hal  ini  dapat  menjadi insentif bagi manajer untuk menyusun prospektus dan  laporan  keuangan  yang  menarik.  Kondisi seperti  ini  memungkinkan  perusahaan  untuk menaikkan  laba  agar  menciptakan  harga  dan pengembalian saham yang tinggi. Hasil penelitian yang dilakukan oleh Clement et al. (2003), Cotton (2005),  Kang  et  al.  (2009),  Li  (2010),  Hunsader dan Pennywell (2011), Wu et al. (2012), Sayari et al.  (2013)  menunjukkan  bahwa  manajemen  laba memiliki  pengaruh  signifikan  positif  terhadap pengembalian saham..
Ukuran perusahaan menunjukkan indikator besar kecilnya perusahaan. Total aset merupakan faktor  penting  dalam  pembentukan  laba  yang dimiliki perusahaan.  Perusahaan yang besar juga akan lebih berani mengeluarkan saham baru dalam memenuhi kebutuhan untuk membiayai perusahaan  dibandingkan  dengan  perusahaan yang  kecil.  Perusahaan  dengan  ukuran  besar cenderung berada dalam posisi kinerja yang stabil dan memiliki harga saham pada posisi yang kuat untuk meningkat. Selain itu dari segi kemauan dan prestise  investor  secara  alternatif  akan  lebih menyakini pada perusahaan yang berukuran besar untuk menanamkan dananya daripada perusahaan yang  berukuran  kecil.  Semakin  banyak  investor yang berminat untuk membeli saham perusahaan yang berukuran besar maka harga saham akan naik dan  pengembalian  saham  juga  akan  meningkat (Shafana  et  al.,  2013).  Berdasarkan  argument  di atas maka hipotesis berikutnya dapat dirumuskan sebagai berikut:
H6:  Profitabilitas (ROA) berpengaruh signifikan  positif  terhadap  pengembalian saham.
H7:  Efek  pengungkit  (hutang  terhadap  ekuitas) berpengaruh  signifikan  negatif  terhadap pengembalian saham
H8:  Nilai pasar (harga buku terhadap  pasar) berpengaruh  signifikan  negatif  terhadap pengembalian saham
H9:  Nilai pasar (imbal hasil dividen) berpengaruh signifikan  positif  terhadap  pengembalian saham
H10:  Manajemen  laba  berpengaruh  signifikan positif terhadap pengembalian saham
H11:  Ukuran perusahaan berpengaruh signifikan positif terhadap pengembalian saham

## 3.  METODE PENELITIAN
3.1.  Rancangan Penelitian
Aspek penelitian dilihat dari segi karakteristik masalah, penelitian ini dikategorikan sebagai  penelitian  kausal-komparatif  ( causal- comparative research ). Penelitian kausal- komparatif ( causal-comparative research ) adalah penelitian  dengan  karakteristik  masalah  berupa hubungan  sebab  akibat  antara  dua  variabel  atau lebih (Indriantoro & Supomo, 1999). Penelitian ini menggunakan  variabel  independen  yang  terdiri dari pertumbuhan produk domestik bruto, inflasi, tingkat  suku  bunga,  nilai  tukar,  jumlah  uang beredar,  profitabilitas,  efek  pengungkit,  nilai pasar,  manajemen  laba,  dan  ukuran  perusahaan terhadap  variabel  dependen  yaitu  pengembalian saham.
Objek yang digunakan dalam penelitian ini adalah  laporan  keuangan  tahunan  perusahaan yang  telah  diaudit  dan  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  (BEI).  Pengambilan  sampel  dilakukan dengan menggunakan metode purposive sampling . Metode purposive sampling merupakan salah  satu  metode  pengambilan  sampel  dengan berdasarkan pada beberapa pertimbangan (Indriantoro & Supomo, 1999).
Kriteria-kriteria  dalam  pengambilan  sampel adalah sebagai berikut:
1. Perusahaan menyediakan laporan keuangan  tahunan  yang  telah  diaudit selama  5  tahun  berturut-turut  antara tahun 2009 hingga 2013
2. Laporan  keuangan  menyediakan  data  untuk mengukur variabel independen dan dependen Data yang diteliti merupakan data sekunder
(laporan keuangan yang diperoleh dari www.idx.co.id ). Data tersebut merupakan gabungan dari cross sectional dan time series yang disebut data panel ( pooled data ). Cross sectional merupakan  suatu  studi  untuk  mengetahui hubungan  komparatif  beberapa  subjek  yang diteliti,  sedangkan time  series lebih  ditekankan pada  data  penelitian  berupa  data  rentetan  waktu (Indriantoro & Supomo, 1999).
Variabel  dependen  dalam  penelitian  ini adalah  pengembalian  saham.  Pengembalian saham adalah tingkat keuntungan yang dinikmati oleh  pemodal  atas  suatu  investasi  saham  yang ditanamkan  selama  periode  tertentu.  Menurut Nuryaman  (2013),  rumus  pengembalian  saham dapat didefinisikan sebagai berikut.
Rit= Pit-Pit-1 /Pit-1
Keterangan:
Rit =   Pengembalian Saham Pit    =   Harga Saham Perusahaan Pada
Akhir Periode Pit-1  =  Harga Saham Perusahaan Pada Awal Periode Variabel  independen  dalam  studi  ini  yakni pertumbuhan domestic bruto, inflasi, tingkat suku bunga,  nilai  tukar,  jumlah  uang  yang  beredar, profitabilitas,  efek  pengungkit,  nilai  pasar, manajemen laba dan ukuran perusahaan.
Pertumbuhan produk domestik bruto adalah pertumbuhan  nilai  pasar  semua  barang  dan  jasa yang  diproduksi  oleh  suatu  negara  pada  periode tertentu (Mankiw, 2003). Data dari pertumbuhan produk  domestik  bruto  diperoleh  dari  laporan perekonomian  Indonesia  yang  diterbitkan  oleh Bank  Indonesia.  Data  PDB  menggunakan perhitungan  atas  dasar  harga  konstan  yang dihitung  dengan  dasar  harga  yang  berlaku  pada tahun tertentu.
Inflasi  didefinisikan  sebagai  suatu  gejala dimana tingkat harga umum mengalami kenaikan secara  terus  menerus  (Nanga,  2001).  Data  dari inflasi  diperoleh  dari  rata-rata  data  tahunan melalui  situs  Bank  Indonesia  (www.bi.go.id). Data  inflasi  menggunakan  perhitungan  dengan indeks harga konsumen.
Tingkat  suku  bunga  merupakan  tingkat pembayaran  atas  pinjaman  atau  investasi  lain,  di atas  perjanjian  pembayaran  kembali,  yang dinyatakan dalam persentase tahunan (Tandelilin, 2010). Dalam penelitian ini, variabel tingkat suku bunga menggunakan data BI Rate yang diperoleh dari  rata-rata  data  tahunan  melalui  situs  Bank Indonesia.
Kurs atau nilai tukar adalah harga dari mata uang  luar  negeri  (Dornbusch  et  al.,  2008). Kenaikan  nilai  tukar  mata  uang  dalam  negeri disebut apresiasi atas mata uang (mata uang asing lebih murah, hal ini berarti nilai mata uang asing dalam  negeri  meningkat).  Penurunan  nilai  tukar disebut depresiasi mata uang dalam negeri (mata uang asing menjadi lebih mahal, yang berarti mata uang  dalam  negeri  menjadi  merosot).  Dalam penelitian  ini,  variabel  nilai  tukar  rupiah menggunakan  data  kurs  tengah  transaksi  USD tahunan melalui situs Bank Indonesia ( www.bi.go.id ).
Jumlah uang beredar dibedakan dalam dua pengertian, yaitu pengertian terbatas dan
pengertian luas (Sukirno, 1998). Dalam pengertian  terbatas,  uang  beredar  adalah  mata uang  dalam  peredaran  (uang  kartal)  ditambah uang giral yang dimiliki perseorangan, perusahaan,  dan  badan  pemerintah.  Dalam pengertian luas, uang beredar meliputi mata uang dalam  peredaran  (uang  kartal),  uang  giral,  uang
kuasi,  dan  surat  berharga  dalam  pasar  uang maupun pasar modal. Data variabel uang beredar dalam  penelitian  ini  menggunakan  data  M2 dengan satuan milliar rupiah yang diperoleh dari laporan perekonomian Indonesia yang diterbitkan oleh  Bank  Indonesia.  Data  tersebut  diunduh melalui situs Bank Indonesia ( www.bi.go.id ). Profitabilitas  (ROA  / Return  on  Assets ) merupakan rasio yang menunjukkan kemampuan perusahaan  dalam  menghasilkan  laba  bersih berdasarkan total aktiva yang dimiliki perusahaan. ROA merupakan perbandingan antara laba bersih dengan total aset. Berikut ini adalah rumus ROA yang digunakan dalam penelitian ini (Silviana dan Rocky, 2013).
ROA = Laba Bersih /Aset
Efek Pengungkit (Hutang terhadap Ekuitas) merupakan kelompok rasio efek pengungkit yang digunakan  dalam  penelitian  ini.  Hutang  terhadap ekuitas  merupakan  rasio  yang  membandingkan jumlah  hutang  dengan  ekuitas  yang  dimiliki perusahaan.  Berikut  ini  adalah  rumus  hutang terhadap ekuitas yang digunakan dalam penelitian ini (Acheampong et al., 2013).
Hutang terhadap Ekuitas =   Hutang /Ekuitas Harga buku terhadap pasar merupakan salah satu rasio pasar yang dapat digunakan untuk mengukur kinerja nilai buku per saham terhadap harga pasar per saham. Nilai buku per saham dihitung dengan membagi total ekuitas dengan jumlah saham yang diterbitkan. Nilai pasar adalah harga saham yang terjadi di pasar bursa pada saat tertentu. Berikut ini adalah  rumus  harga  buku  terhadap  pasar  yang digunakan dalam penelitian ini (Khan et al., 2012).
Harga Buku Terhadap Pasar =   Harga Buku per Saham /Harga Pasar per Saha.
Nilai pasar (imbal hasil dividen) merupakan salah  satu  rasio  pasar  yang  sering  digunakan analisis  sekuritas  untuk  mengukur  kinerja perusahaan dalam membagikan hasil keuntungan atas  pendapatan  saham  yang  diperdagangkan  di pasar modal. Berikut ini adalah rumus imbal hasil dividen  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini (Khan et al.,2012).
Imbal Hasil Dividen =   Dividen per Saham /Harga Pasar per Saham
Manajemen  laba  diukur  dengan  discretionary accrual  untuk  mengukur  kemampuan  manager dalam merubah laba akuntansi dari suatu periode
ke periode selanjutnya. Pengukuran discretionary accrual  adalah  total  akrual  yang  terdiri  dari kompenen  non  discretionary  accrual  (NDA)  dan discretionary  accrual  (DA).  Penelitian  ini menggunakan  model  Sayari  et  al.  (2013)  untuk menentukan  komponen  discretionary  accrual dengan langkah sebagai berikut.
TAC = NI – OCF
Keterangan: Total  akrual  didefinisikan  dalam  penelitian  ini sebagai  perbedaan  antara    Net  Comprehensive Income  (NI)  dan  Operating  Cash  Flow  (OCF). Dengan  estimasi  persamaan  untuk  kombinasi setiap perusahaan dan tahun fiskal sebagai berikut.
TAC it /A it-1 = α t [1/A it-1 ] + α it [(∆REV it - ∆REC it )/A it-1 ] + α it [PPE it /A it-1 ] + e it
Keterangan: TAC = Total Akrual ∆REV   = Perubahan Pendapatan Operasional ∆REC  = Perubahan Piutang Bersih PPE = Aktiva Tetap Bruto A
= Total Aset
t dan t-1 = Waktu (Periode Estimasi untuk Tahun Perusahaan i ) i = Perusahaan 1,2,3…
DAC it = TAC it /A it-1 – [α t (1/A it-1 )] + α it [(∆REV it - ∆REC it )/A it-1 ] + α it [PPE it /A it-1 ]
Pada  penelitian  ini,  ukuran  perusahaan  diperoleh dengan  mengambil  nilai  total  aset.    Total  aset merupakan seluruh aktiva yang dimiliki perusahaan  yang  terdiri  dari  aktiva  lancar  dan aktiva  tetap.  Total  aset  yang  besar  akan meningkatkan  efisiensi  dari  perusahaan  dan memberikan prospek pertumbuhan perusahaan di masa depan. Berikut ini merupakan rumus ukuran perusahaan  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini (Shafana et al., 2013).
Ukuran Perusahaan=Total Aset 3.5.  Metode Analisis Data
Sesuai  dengan  tujuan  penelitian,  metode  analisis data yang akan digunakan adalah analisis regresi panel  karena  penelitian  bermaksud  menyelidiki hubungan  antara  variabel  independent  dengan variabel depedent pada data longitudinal (gabungan antara data cross sectional dengan data time  series).  Software  yang  akan  digunakan adalah  program  Eviews  7.  Langkah-langkah analisis  data  meliputi  Statistika  Deskriptif,  Uji
Outlier,  Regresi  Panel  dengan  pemilihan  model terbaik berdasarkan Uji Chow dan Uji Hausman, Uji  F,  Uji  t  dan  pengukuran  Goodness  of  Fit Model.
Model  regresi  yang  diuji  dapat  digambarkan sebagai berikut:
Y =   a + β 1 X 1 + β 2 X 2 + β 3 X 3 + β 4 X 4 + β 5 X 5 + β 6 X 6 + β 7 X 7 + β 8 X 8 + β 9 X 9 + β 9 X 10 + β 9 X 11 + e Keterangan: Y = Pengembalian Saham X 1 = Pertumbuhan PDB X 2 = Inflasi X 3 = Tingkat Suku Bunga X 4 = Nilai Tukar X 5 = Jumlah Uang Beredar
X 6 = Profitabilitas X 7 = Efek Pengungkit X 8 = Nilai Pasar (Harga Buku Terhadap Pasar) X 9 = Nilai Pasar (Imbal Hasil Dividen)
X 10 = Manajemen Laba X 11 = Ukuran Perusahaan a = Konstanta β 1- β 9 = Koefisien regresi
e
= Error

## 4. Analisis dan Pembahasan
Model penelitian yang diuji dalam penelitian ini, masing-masing memiliki lebih dari satu  variabel  independen  yang  mempengaruhi variabel dependen. Untuk itu, pengujian hipotesis dilakukan  dengan  menggunakan  analisis  regresi panel.
Sebelum  dilakukan  pengujian  hipotesis maka  dilakukan  analisis  untuk  pemilihan  model yang  terbaik  antara Pooled  Least  Square,  Fixed Effect Model , dan Random Effect Model dilakukan dengan  uji  Chow  terlebih  dahulu  dengan  hasil yang disajikan pada Tabel 3 di bawah ini:
Tabel 3 Hasil Uji Chow Effects Test Prob. Cross-section Chi-square 0,000 Sumber: Data sekunder diolah, 2014.
Tabel 3 menunjukkan bahwa nilai probabilitas 0,000 tersebut berada di bawah nilai 0,05,  maka  model  ini  merupakan Fixed  Effect Model .  Oleh  karena  hasil  uji  merupakan Fixed Effect Model , maka perlu dilakukan uji Hausman untuk  memilih  apakah  model Fixed  Effect atau Random Effect yang paling tepat digunakan. Hasil uji Hausman dapat dilihat pada Tabel 4 di bawah ini:

## Tabel 4 Hasil Uji Hausman

## Sumber: Data sekunder diolah, 2014.
Hasil uji Hausman menunjukan bahwa nilai Prob.  Cross  Section  Random  (.7829)  lebih  besar dari  α  (5%),  sehingga  model  regresi  panel  yang paling  tepat  digunakan  adalah  Random  Effect Model.  Hasil  uji  F  dalam  regresi  panel  model Random Effect dapat dilihat pada Tabel 5 di bawah ini:
Tabel 5 Hasil Uji F

## Sumber: Data sekunder diolah, 2014.
Berdasarkan  hasil  uji  F  di  atas,  dapat disimpulkan  bahwa  semua  variabel  independen secara  simultan  berpengaruh  secara  signifikan terhadap variabel dependen pengembalian saham, sehingga model regresi tersebut dapat digunakan untuk  memprediksi  tingkat  pengembalian  saham perusahaan.
Hasil  uji  t  digunakan  untuk  mengetahui pengaruh  masing-masing  variabel  independen terhadap variabel dependen dalam penelitian. Tabel 6 Hasil Uji t
Variabel Koef T Sig. Kesi mpul an Hipotesis (Constant) 1,956 4,81 5 0,0 00 PDB 0,880 2,42 6 0,0 08 Sig + Terbukti Inflasi 5,772 2,16 4 0,0 15 Sig + Tidak Terbukti Tingkat suku bunga - 32,56 7 - 4,44 3 0,0 00 Sig - Terbukti Nilai tukar USD 0,000 1 5,40 5 0,0 00 Sig + Tidak Terbukti Uang beredar -4,E- 07 - 6,51 5 0,0 00 Sig - Tidak Terbukti ROA 0,215 3,96 4 0,0 00 Sig + Terbukti Hutang terhadap ekuitas - 0,003 - 1,64 8 0,0 50 Sig - Terbukti Buku terhadap pasar - 0,000 2 - 1,19 0 0,1 17 Non Tidak Terbukti Imbal hasil dividen 0,058 1,64 9 0,0 50 Sig + Terbukti Manajemen Laba 0,088 6,52 9 0,0 00 Sig + Terbukti Ukuran Perusahaan 1,E- 16 0,59 6 0,2 76 Non Tidak Terbukti
Sumber: Data sekunder diolah, 2014.
Model  regresi  dengan  variabel  terikat pengembalian saham, terdapat lima variabel bebas yang tidak berpengaruh signifikan, yaitu profitabilitas  (ROA),  efek  pengungkit  (hutang terhadap ekuitas), nilai pasar (harga buku terhadap pasar),  manajemen  laba,  dan  ukuran  perusahaan. Hasil  uji  t  untuk  model  regresi  ini,  dapat  dilihat dari  Tabel  4.6  di  atas  ini.  Pertumbuhan  produk domestik  bruto,  inflasi, tingkat  suku  bunga,  nilai tukar, jumlah uang beredar, dan nilai pasar (imbal hasil  dividen)  berada  pada  nilai  yang  lebih  kecil dari  0,05,  sehingga  variabel-variabel  bebas tersebut  di  atas  berpengaruh  signifikan  terhadap pengembalian saham.
Variabel  pertumbuhan  produk  domestik bruto pada berpengaruh signifikan positif terhadap pengembalian saham. Semakin tinggi pertumbuhan produk domestik bruto akan diikuti oleh meningkatnya pengembalian saham. Hal ini disebabkan  oleh  meningkatnya  PDB  berindikasi pada skala penjualan dan profitabilitas perusahaan sehingga  mendorong kenaikan  harga  dan pengembalian  saham.  Hasil  penelitian  ini  sesuai dengan hipotesis dan konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh James et al. (1985), Chen et al.  (1986),  Goswami  dan  Jung  (1997),  Flannery dan Protopapadakis (2002), Hui Guo (2002), Liu dan  Shrestha  (2008),  Rjoub  et  al.  (2009), Benakovic dan Posedel (2010), Srivastava (2010), Nguyen  (2011),  Mishra  dan  Singh  (2012), Sireesha (2013), Amara dan Ali (2013).
Variabel  inflasi  berpengaruh  signifikan positif  terhadap  pengembalian  saham.  Semakin tinggi  inflasi  akan  diikuti  oleh  meningkatnya pengembalian saham. Hal ini mungkin disebabkan oleh  inflasi  yang  terjadi  di  Indonesia  yang menyebabkan  kenaikan  harga  bahan  baku direspon  perusahaan  dengan  menaikkan  harga jual. Bahkan kemungkinan perusahaan menaikkan margin  keuntungan  untuk  mengantisipasi  inflasi dalam waktu dekat. Oleh sebab itu, investor tidak khawatir dengan inflasi yang terjadi karena tidak akan  mempengaruhi  keuntungan  perusahaan, sehingga  inflasi  memiliki  pengaruh  positif terhadap pengembalian saham. Hasil penelitian ini tidak  sesuai  dengan  hipotesis  namun  konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh Chen et al. (1986),  Goswami  dan  Jung  (1997),  Rjoub  et  al. (2009), Khan et al. (2011), Nguyen (2011), Mishra dan Singh (2012).
Variabel  tingkat  suku  bunga  berpengaruh signifikan negatif terhadap  pengembalian saham. Semakin  tinggi  tingkat  suku  bunga  akan  diikuti oleh menurunnya pengembalian saham.
Test Summary Prob. Cross-section random 0,7829 Variabel Dependen Sig. Kesimpulan Pengembalian Saham 0,00 Signifikan
Tingginya tingkat suku bunga yang mengakibatkan kenaikan biaya modal perusahaan dan pilihan investasi deposito yang lebih menarik akan  meningkatkan  aksi  jual  dan  minimnya permintaan. Hal ini berpengaruh pada penurunan harga  dan  pengembalian  saham.  Hasil  penelitian sesuai  dengan  hipotesis  dan  konsisten  dengan penelitian yang dilakukan oleh Jaffe (1978), Bae (1990),  (Nissim  &  Penman,  2003),  Utami  dan Rahayu (2003), Liu dan Shrestha (2008), Khan et al. (2011), Amara dan Ali (2013).
Variabel nilai tukar berpengaruh signifikan positif  terhadap  pengembalian  saham.  Semakin tinggi nilai tukar akan diikuti oleh meningkatnya pengembalian saham. Hal ini mungkin disebabkan oleh  pada  saat  nilai  rupiah  mengalami  apresiasi, para investor melakukan aksi beli mata uang USD karena  nilai  tukar  USD  terhadap  rupiah  lagi menurun. Pada saat rupiah mengalami depresiasi (nilai tukar USD terhadap rupiah meningkat), para investor  menjual  uang  USD  mereka  kemudian mengalihkannya  pada  pembelian  saham  dalam negeri,  sehingga  mampu  menaikkan  harga  dan pengembalian  saham.  Hasil  penelitian  ini  tidak sesuai dengan hipotesis namun  konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh Utami dan Rahayu (2003), Mishra dan Singh (2012).
Variabel jumlah uang beredar berpengaruh signifikan negatif terhadap pengembalian saham. Semakin tinggi jumlah uang beredar akan diikuti oleh  menurunnya  pengembalian  saham.  Hal  ini kemungkinan  disebabkan  oleh  ketika  peredaran uang sedang tinggi, pemerintah menaikkan tingkat suku bunga untuk menghindari terjadinya inflasi. Dengan naiknya tingkat suku bunga, pilihan jenis investasi  seperti  deposito  menjadi  lebih  menarik sehingga permintaan di pasar saham menjadi lebih minim  dan  investor  meningkatkan  aksi  jualnya. Hal  ini  berpengaruh  pada  penurunan  harga  dan pengembalian  saham.  Hasil  penelitian  ini  tidak sesuai dengan hipotesis namun  konsisten dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Wickremasinghe (2011).
Variabel  profitabilitas  (ROA)  berpengaruh signifikan  positif  terhadap  pengembalian  saham. ROA yang semakin besar menunjukkan perusahaan  mampu  menggunakan  aset  yang mereka  miliki  untuk  mencapai  profit  yang semaksimalnya.  ROA  besar  menggambarkan kinerja  perusahaan  yang  semakin  baik.  Hal  ini menarik  kepercayaan  investor  untuk  melakukan investasi  sehingga  mampu  menaikkan  harga  dan pemgembalian  saham.  Hasil penelitian ini  sesuai dengan hipotesis dan konsisten dengan penelitian yang  dilakukan  oleh  Firth  (1976),  Wernerfelt
(1998),  Biddle  et  al.  (1996),  Zoolhelmi  (2001), Tsay  dan  Goo  (2006),  Tantipanichkul  dan Supattarakul (2008), Martani et al. (2009), Haghiri dan Haghiri (2012), Saqafi dan Vakilifard (2012), Alomoush  dan  Shubiri  (2013),  Kohansal  et  al. (2013), Chen et al. (2013).
Variabel efek pengungkit (hutang terhadap ekuitas)  berpengaruh  signifikan  negatif  terhadap pengembalian saham. Semakin tinggi rasio hutang terhadap  ekuitas  akan  diikuti  oleh  menurunnya pengembalian  saham.  Semakin  tinggi  nilai  rasio hutang  terhadap  ekuitas  menunjukkan  semakin besar  total  hutang  terhadap  total  ekuitas.  Hal  ini menunjukkan  semakin  besar  ketergantungan perusahaan  terhadap  pihak  luar  (kreditur) sehingga tingkat risiko perusahaan semakin besar. Hal  ini  membawa  dampak  pada  kurangnya kepercayaan  investor  untuk  melakukan  investasi sehingga  menyebabkan  turunnya  harga  dan pengembalian  saham.  Hasil  penelitian  ini  sesuai dengan hipotesis dan konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh Barbee et al. (1996), Dhatt et al.  (1999),  Artikis  dan  Nifo  (2011),  Qudah  dan Laham  (2013),  Acheampong  et  al.  (2013), Koseoglu (2014).
Variabel  nilai  pasar  (harga  buku  terhadap pasar)  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap pengembalian  saham.  Hal  ini  kemungkinan disebabkan  oleh  investor  tidak  memperhatikan besarnya  harga  buku  dan  harga  pasar  saham perusahaan, namun lebih memperhatikan performa  dan  kondisi  keuangan  perusahaan. Harga buku maupun harga pasar suatu saham tidak bisa  menunjukkan  bagaimana  perusahaan  akan bertahan dan mencapai keuntungan di masa yang akan  datang.  Hasil  penelitian  ini  tidak  sesuai dengan  hipotesis  namun  konsisten  dengan penelitian yang dilakukan oleh Fama dan French (1995),  Barbee  et  al.  (1996),  Pontiff  dan  Schall (1998),  Barber  dan  Lyon  (1997),  Griffin  dan Lemmon (2002), Novak dan Petr (2010).
Variabel  nilai  pasar  (imbal  hasil  dividen) berpengaruh signifikan positif terhadap pengembalian  saham.  Semakin  tinggi  nilai  pasar (imbal hasil dividen) akan diikuti oleh meningkatnya  pengembalian  saham.  Imbal  hasil dividen yang tinggi menandakan bahwa perusahaan  membayar  persentase  dividen  yang tinggi dari harga pasar saham. Imbal hasil dividen yang tinggi menarik investor untuk menanamkan modal  di  perusahaan  tersebut  sehingga  bisa menaikkan harga dan pengembalian saham. Hasil penelitian  ini  sesuai  dengan  hipotesis  dan konsisten  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh Blume  dan  Marshall  (1980),  Fehrs  et  al.  (1988),
Kothari dan Shanken (1997), Visscher dan Filbeck (2003),    Lewellen (2004), Jiang  dan  Lee  (2006), Wu et al. (2011), Kheradyar et al. (2011), Khan et al. (2012), Maio dan Clara (2013).
Variabel  manajemen  laba  berpengaruh signifikan  positif  terhadap  pengembalian  saham. Semakin  besar  nilai  discretionary  accrual  akan diikuti  meningkatnya  pengembalian  saham. Proses  penyusunan  laporan  keuangan  yang berbasis  akrual  melibatkan  banyak  estimasi  dan taksiran.  Hal  ini  dapat  menjadi  pilihan  bagi manajer untuk menyusun prospektus dan laporan keuangan  yang  menarik  bagi  investor.  Kondisi seperti  ini  memungkinkan  perusahaan  untuk menaikkan  laba  agar  menciptakan  harga  dan pengembalian saham yang tinggi. Hasil penelitian ini sesuai dengan hipotesis dan konsisten dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Clement  et  al. (2003),  Cotton  (2005),  Kang  et  al.  (2009),  Li (2010), Hunsader dan Pennywell (2011), Wu et al. (2012), Sayari et al. (2013).
Variabel  ukuran  perusahaan  berpengaruh signifikan terhadap pengembalian saham. Hal ini kemungkinan  disebabkan  oleh  investor  tidak memperhatikan  besarnya  ukuran  perusahaan, namun lebih memperhatikan performa dan kondisi keuangan  perusahaan.  Nilai  ukuran  perusahaan tidak bisa secara langsung menunjukkan bagaimana  perusahaan  akan  bertahan  dan mencapai keuntungan di masa yang akan datang. Hasil penelitian ini tidak sesuai dengan hipotesis namun konsisten dengan penelitian yang dilakukan  oleh  Keim  (1990),  Chan  et  al.  (1991), Fama  dan  French  (1995),  Barbee  et  al.  (1996), Kim (1997), Jensen et al. (1997), Jarrett dan Sun (2009),  Novak  dan  Petr  (2010),  Foroghi  dan Khorsandifar (2011), Shafana et al. (2013).
Persamaan  regresi  untuk  model  penelitian ini  dibentuk  pada  pengujian  hipotesis  sebagai berikut:
PS  =  1,9559  +  0,8800PDB  +  5,7723INF  – 32,5670TSB  +  0,0001NT  –  4,19E-07JUB  + 0,2146PROF    -  0,0028EP  –  0,0002BTP  + 0,0576IHD + 0,0875ML + 1,04E-16UP +  e
Keterangan: PS = Pengembalian saham PDB  = Pertumbuhan produk domestik bruto INF   = Inflasi TSB  = Tingkat suku bunga NT    = Nilai tukar USD terhadap rupiah JUB  = Jumlah Uang beredar PROF = Profitabilitas (ROA)
EP     = Efek pengungkit (hutang terhadap ekuitas) BTP  = Nilai pasar (harga buku terhadap pasar) IHD  = Nilai pasar (imbal hasil dividen) ML    = Manajemen laba UP    =         Ukuran perusahaan e =
error
Nilai Goodness of Fit Model menerangkan persentase  kecocokan  model  atau  nilai  yang menunjukkan seberapa besar variabel independen menjelaskan  variabel  dependen.  Hasil  uji koefisien determinasi dapat dilihat pada Tabel 8 di bawah ini:
Tabel 7 Hasil Uji Goodness of Fit Model Variabel Dependen R Squared Adjusted R Squared Pengembalian Saham 0,1348 0,1284
Sumber: Data sekunder diolah, 2014.
Pada  penelitian  yang  jumlah  variabel independen yang lebih dari satu, akan lebih baik jika  menggunakan  Adjusted  R  Square  (Ghozali, 2001). Adjusted R2 pada model regresi ini sebesar 0,1348  atau  13,48%  dari  variabel  bebas  dapat menjelaskan pengembalian saham, sisanya sebesar 86,52% dijelaskan faktor lain.

## 5.  KESIMPULAN,  KETERBATASAN,  DAN REKOMENDASI 5.1.  Kesimpulan
Berdasarkan  pembahasan  yang  dilakukan pada  bagian  sebelumnya,  maka  penelitian  ini menghasilkan kesimpulan bahwa variabel ekonomi  makro  yang  terdiri  dari  pertumbuhan produk  domestik  bruto,  inflasi,  tingkat  suku bunga, nilai tukar, dan uang beredar; dan variabel ekonomi  mikro  yang  terdiri  dari  profitabilitas (ROA),  efek  pengungkit  (hutang  terhadap ekuitas),  nilai  pasar  (harga  buku  terhadap  pasar and  imbal  hasil  dividen),  manajemen  laba,  dan ukuran perusahaan secara bersama-sama berpengaruh  signifikan  terhadap  pengembalian saham.  Sementara  secara  parsial,  variabel  yang tidak  berpengaruh  signifikan  hanya  nilai  pasar (harga  buku  terhadap  pasar)  dan  ukuran perusahaan. Koefisien determinasi menunjukkkan bahwa  13,48%  pengembalian  saham  kapitalisasi besar dipengaruhi oleh variabel peneliti, sedangkan 86,52% dipengaruhi oleh variabel lain yang tidak dijelaskan dalam penelitian ini.
Hasil  penelitian  ini  menyatakan  bahwa semua  variabel  ekonomi  makro  berpengaruh
signifikan  terhadap  pengembalian  saham.  Ini semakin memperkuat teori bahwa ekonomi makro mempunyai  pengaruh  yang  besar  terhadap pengembalian  saham.  Sedangkan  pada  analisis ekonomi  mikro,  variabel  yang  tidak  yang mempunyai pengaruh signifikan yaitu nilai pasar (harga  buku  terhadap  pasar)  dan  ukuran perusahaan.  Ini  kemungkinan  disebabkan  oleh investor lebih memperhatikan bagaimana performa perusahaan untuk menghasilkan keuntungan  bagi  perusahaan  sendiri  dan  para investor,  serta  bagaimana  perusahaan  mampu mengatur  kondisi  keuangan  yang  stabil.  Hal  ini terbukti  dengan  variabel  yang  berpengaruh signifikan,  seperti  profitabilitas  (ROA),  efek pengungkit (hutang terhadap ekuitas), nilai pasar (imbal hasil dividen), dan manajemen laba. 5.2.  Keterbatasan
Penelitian  mengenai  pengembalian  saham ini memiliki keterbatasan antara lain.
1. Penelitian  ini  terbatas  dalam  pengambilan jangka  waktu  sampel  penelitian,  yaitu  hanya selama 5 tahun.
2. Penelitian  ini  terbatas  dalam  penentuan variabel ekonomi mikro, yaitu masing-masing hanya  satu  rasio  dari  rasio  profitabilitas  dan efek pengungkit, dan hanya dua rasio dari rasio nilai pasar. Padahal terdapat banyak rasio yang bisa  digunakan  untuk  menganalisis  laporan keuangan.
5.3.  Rekomendasi
Rekomendasi  yang  dapat  diberikan  oleh penulis  sebagai  bahan  pertimbangan  bagi penelitian selanjutnya adalah sebagai berikut.
1. Menambahkan  jangka  waktu  penelitian  yang lebih panjang sehingga diharapkan hasil yang diperoleh akan lebih dapat digeneralisasikan.
2. Memilih  variabel  independen  lain  yang  lebih dapat  menyempurnakan  model  penelitian  dan menjelaskan  variabel  dependen  secara  lebih baik, seperti: investasi modal asing (Mishra & Singh, 2012), imbal hasil arus kas (Chan et al., 1991),  rasio  harga  penjualan  (Dhatt  et  al., 1999),  risiko  kepailitan  (Griffin  &  Lemmon, 2002),  dan  stabilitas  dividen  (Gwilym  et  al., 2000).

## Daftar Pustaka
Acheampong, Prince, et al. (2013). The Effect of Financial  Leverage  and  Market  Size  on Stock  Returns  on  The  Ghana  Stock Exchange:  Evidence  from  Selected  Stocks in The Manufacturing Sector. International
Journal  of  Financial  Research  Vol.5  No.1, (2014).
Akella, Srivinas. (1990). Interest Rate Sensitivity of  Bank  Stock  Returns:  Specification Effects and Structural Changes. The Journal of  Financial  Research  Vol.  XIII  No.  2 Summer (1990).
Alomoush, Bashar Hamad & Faris Nasif. (2013).
The  Impact  of  Multiple  Approaches Financial Performance Indicators on Stocks Prices:  An  Empirical  Study  In  Jordan. Journal of Global Business And Economics
January (2013). Volume 6. Number 1.
Amara  &  Shahid  Ali.  (2013).  Impact  of
Macroeconomic Variables On Stock Market  Returns.  International  Journal  Of Research  In  Commerce,  Economics  & Management  Volume  No.  3  (2013),  Issue No. 04 (April).
Ammer,  John.  (1994).  Inflation,  Inflation  Risk, and Stock Returns. Board of Governors of the  Federal  Reserve  System  International Finance Discussion Journal, no. 464: 41pp.
Anastasia,  Njo,  et  al.  (2003).  Analisis  Faktor Fundamental & Risiko Sistematik Terhadap Harga  Saham  Properti  Di  Bej.  Jurusan Ekonomi  Akuntansi,  Fakultas  Ekonomi  - Universitas Kristen Petra.
Artikis,  Panayiotis  &  Georgia  Nifo.  (2011).  The Industry  Effect  on  The  Relationship Between  Leverage  and  Returns.  Eurasian Business Review, 1(2), 2011, 125-145.
Bae,  Sung.  (1990).  Interest  Rate  Changes  and Common  Stock  Return  of  Financial Institutional Revisited. The Journal Financial  Research  Vol.  XIII  No.1  Spring (1990).
Bailey, Warren & Peter Chung. (1995). Exchange Rate Fluctuation, Political Risk, and Stock Returns: Some Evidence from an Emerging Market. Journal of Financial and
Quantitative Analysis Vol.30 No.4, December (1995).
Barbee, William, et al. (1996). Do Sales-Price and Debt-Equity  Explain  Stock  Returns  Better Than  Book-Market  and  Firm  Size?. Financial  Analysis  Journal.  March  April (1996).
Barber,  Brad  &  John  Lyon.  (1997).  Firm  Size,
Book  to  Market  Ratio,  and  Security Returns:  A  Holdout  Sample  of  Financial Firms. The Journal of Finance  Vol. VII No. 2 June (1997).
Benakovic, Dubravka & Petra Posedel. (2010). Do macroeconomic  factors  matter  for  stock returns?  Evidence  from  estimating  a multifactor  model  on  the Croatian  market. Business  Systems  Research  -  (2010)  - Vol.01, No.1-2, 1-50.
Bhatti, et al. (2010). Affect of Leverage on Risk and Stock Returns: Evidence from Pakistani Companies. International Research Journal of Finance and Economics ISSN 1450-2887 Issue 58 (2010).
Bhunia,  Amalendu.  (2012).  The  Shock  of  the
Shock  of  crude  Price,  Stock  Price,  and Selected Macro Economic Variables on the Growth  of  Indian  Economy.  Sumedha Journal of Management.
Biddle,  Gary,  et  al.  (1996).  Does  EVA®  beat earnings?  Evidence  on  associations  with stock  returns  and  firm  values.  School  of Business  Administration  University  of Washington.
Blume  &  Marshall.  (1980).  Stock  Returns  and
Dividend  Yields:  Some  More  Evidence.
Review of Economics & Statistics Nov80, Vol. 62 Issue 4, p567.
Chan,  Loius,  et  al.  (1991).  Fundamentals  and Stock  Returns  in  Japan.  The  Journal  of Finance Vol.XLVI No.5 December (1991).
Chen,  et  al.  (1986).  Economic  Forces  and  the Stock  Market.  The  Journal  of  Business, Volume 59, Issue 3 (July (1986), 383-403.
Chen,  Tser  Yieth,  et  al.  (2013).  The  effects  on stock return of consumer electronic industry through
marketing communicationproductivity.  Journal  of Business  Administration  and  Management Sciences  Research Vol.  2(3),  pp.  059-068, March, (2013).
Clement,  Michael,  et  al.  (2003).  Confirming Management  Earnings  Forecast,  Earning
Uncertainty, and Stock Returns. Journal of Accounting Research Vol.41 No.4
September (2003).
Cohen, Daniel & Paul Zarowin. (2012). Do "Firms Lean  Against  the  Wind"?  Earnings Management  and  Stock  Market  Returns.
Journal of Financial Economics 50: 63-99. Cotton,  Brett.  (2005).  Stock  Returns,  Earnings
Management,  and  Discretionary  Accruals: Examination  of  the  Accrual  Anomaly. Journal  of  Accounting  and  Economics  29, 101-123.
Defina, Robert. (1991). Does Inflation Depress the Stock  Market?.  The  Journal  of  Business Review.
Dhatt,  Manjeet,  et  al.  (1999).  Relation  Between Stock Returns and Fundamental Variables: Evidence from Segmented Market. Journal of Accounting and Economics 30, 151-183.
Dornbusch,  R.,  Fischer,  S.,  and  Richard  Starz
(2008) Makro  Ekonomi. Terjemahan  oleh: Roy  Indra  Mirazudin,  SE.  Jakarta:  PT Media Global Edukasi
Fama,  Eugene  &  Kenneth  French.  (1988). Dividend  Yields  and  Expected  Stock Return. Journal of Financial Economics 22 (1988) 3-25, North Holland.
Fama,  Eugene  &  Kenneth  French.  (1995).  Size and  Book-to-Market  Factors  in  Earnings and Stock Returns. The Journal of Finance Volume 50 No.1 Mar (1995) 131-155.
Fant,  Franklin  &  David  Peterson.  (1995).  The Effect of Size, Book to Market Equity, Prior Return,  and  Beta  on  Stock  Returns.  The Journal of Financial Research Vol. XIII No.
2 Page 129-142, Summer (1995).
Fehrs,  et  al.  (1988).  Evidence  of  A  Relation Between  Stock  Price  Reactions  Around Cash  Dividend  Changes  And  Yields. Journal of Financial Research. Summer88, Vol. 11 Issue 2, p111. 13p.
Firth,  Michael.  1976.  The  Impact  of  Earnings Announcements  on  the  Share  Price Behaviour  of  Similar  Type  Firms.  The Economic  Journal,  Vol.  86,  No.  342  (Jun, 1976), pp. 296-306.
Flannery,  Mark  &  Aris  Protopapadakis.  (2002). Macroeconomic  Factors  Do  Influence Agregate  Stock  returns.  Oxford  Journal, 15(3):751-782.
Flannery, Mark & Christopher James. (1984). The
Effect  of  Interest  Rate  Changes  on  the Common  Stock  Returns  of  Financial Institutions. The .Journal Of Finance • Vol. Xxxix, No. 4 • September (1984).
Foroghi,  Dariush.  (2011).  The  Effect  of  Size,
Book  to  Market  Value  Ratio  and Momentum  on  Stock  Return  of  listed Companies  in  Tehran  Stock  Exchange. Interdisciplinary  Journal  of  Contemporary Research In Business October (2011) Vol 3, No 6.
Gay,  Robert.  (2008).  Effect  Of  Macroeconomic
Variables  On  Stock  Market  Returns  For Four Emerging Economies: Brazil, Russia, India, And China. International Business & Economics  Research  Journal  –  March (2008).
Goswami,  Gautam  &  Sung  Chang  Jung.  (1997).
Stock  Market  and  Economic  Forces: Evidence From Korea. Journal of Financial Economics Dec 17, 357-390.
Griffin, John  &  Michael  Lemmon.  (2002).  Book to Market Equity, Distress Risk, and Stock Return. Australian Journal of Management; Sep (2003); 28, 2; ABI/INFORM
Complete.
Gultekin,  Bulent.  (1983).  Stock  Market  Returns and  Inflation:  Evidence  from  Other Countries. The Journal of Finance
Vol.XXXVIII No.1 March (1983). Guo, Hui. (2002). Why Are Stock Market Returns Correlated with Future Economic Activities?.  The  Journal  of  the  Federal Reserve Bank of St. Louis.
Gwilym,  Owain,  et  al.  (2000).  Dividend  Stability,
Dividend  Yield,  and  Stock  Return:  UK Evidence.  Journal  of  Business  Finance  & Accounting, 27(3) & (4), April/May (2000).
Haghiri,  Amir  &  Soleyman  Haghiri.  (2012).  The
Investigation of Effective Factors on Stock Return  with  Emphasis  on  ROA  and  ROE Ratios  in  Tehran  stock  exchange  (TSE).
Journal  of  Basic  and  Applied  Scientific Research ISSN 2090-4304.
Haugen,  Robert  &  Dean  Wichern.  (1975).  The
Intricate  Relationship  between  Financial Leverage  And  The  Stability  Of  Stock
Prices.  The  Journal  of  Finance  •  VOL. XXX. NO. 5 • DECEMBER 1975.
Hirshleifer,  David,  et  al.  (2009).  Accruals,  Cash Flows,  and  Aggregate  Stock  Returns.
Journal of Financial Economics
91(2009)389–406.
Hirtle,  Beverly.  (2003).  Stock  Market  Reaction  to Financial  Statement  Certification  by  Bank Holding Company CEOs.  Federal Reserve Bank  of  New  York  Staff Reports,  no.  170 July (2003).
Hou,  Kewei  &  Mathjis  Dijk.  (2008).  Resurrecting the  Size  Effect:  Firm  Size,  Profitability Shocks,  and  Expected  Stock  Returns. Journal of Finance 33, 917-920.
Hunsader,  Kenneth  &  Gwendolyn  Pennywell. (2011).  Earnings  Management  And  The
Stock  Market  Response  To  The  Sarbanes- Oxley  Act  Based  On  A  Measure  Of Competitive Strategy.
Review of
Accounting and Finance Volume 10 No. 4,
(2011) pp. 368-384.
Hussain,  Muntazir  &  Usman  Bashir.  (2013).
Dynamic  Linkages  of  Exchange  Rate  and Stock  Return  Volatility  Evidence  from Pakistan, India and China (PIC).
International  Review  of  Management  and Business Research Volume 2 Issue 2.
Jaffe, Jeffrey. 1978. Corporate Taxes, Inflation, the
Rate of Interest, and the Return of Equity. Journal  of  Financial  and  Quantitative Analysis March 1978.
James, et al. (1985). A VAR Analysis of the Causal Relations  Among  Stock  Returns,  Real Output,  and  Nominal  Interest  Rates.  The Journal  of  Finance,  Vol.  XL,  No.  5,1375- 1384.
Jarrett,  Jeffrey  &  Zhenzhen  Sun.  (2009). Explaining Pacific-Basin Financial Market Returns  by  Size  of  Firm.  International Review  of  Applied  Financial  Issues  and Economics, Vol. 1, No. 1, (2009).
Jiang,  Xiaoquan  &  Soo  Lee.  (2006).  Stock Returns,  Dividend  Yield,  and  Book-To- Market  Ratio.  Journal  of  Banking  & Finance 31 (2007) 455–475.
Kallunki,  Juha  Pekka  &  Teppo  Martikainen.
(1997). Financial Market Liberalization and
the  Relationship  Between  Stock  Returns and Financial Leverage in Finland. Applied Economic Letters, (1997), 4, 19-21.
Kang,  Qiang,  et  al.  (2009).  Predicting  Stock
Market Returns with Aggregate Discretionary Accruals. Journal of Accounting  Research  Vol.  xx  No.  x  xxxx (2010).
Kaul,  Gantam.  (1987).  Stock  Returns  and Inflation:  The  Role  of  Monetary  Sector. Journal  of  Financial  Economics  18  (1987) 253-276. North-Holland.
Kazemi,  Zeinab  &  Amirreza.  (2012).  The Correlation  Between  Firm  Size  and  Stock Return of The Companies In The Index of 50  Most  Active  Firms  Listed  on  Tehran Stock  Exchange.  Journal  Of  Reasearch  In
Commerce  &  Management  Volume  No.1, Issue No.11.
Khan, Amir, et al. (2013). Earnings Management and Stock Market Return: An Investigation of Lean Against The Wind Hypothesis. The Asian Journal of Technology Management Vol.6 No.1 (2013):-49-55.
Khan,  et  al.  (2011).  Impact  Of  Macro-Economic
Factors  On  Stock  Prices.  Institute  of Interdisciplinary  Business  Research  May (2011) Vol.3 No.1.
Khan,  Faisal,  et  al.  (2012).  Size,  Leverage,  and Stock  Returns:  Evidence  from  Pakistan. International Journal of Academic Research Vol.4 No.1 January, (2012).
Khan,  Muhammad  Bilal,  et  al.  (2012).  Financial Ratios  and  Stock  Return  Predictability (Evidence from Pakistan). Research Journal of  Finance  and  Accounting  ISSN  2222- 1697 (Paper) ISSN 2222-2847 (Online) Vol 3, No 10, (2012).
Khan,  Zohaib,  et  al.  (2012).  Impact  of  Interest Rate, Exchange Rate and Inflation on Stock Returns  of  KSE  100  Index.  Journal  of Management Sciences Hayatabad.
Kheradyar, et al. (2011). Stock Return Predictability with Financial Ratios. International  Journal  of  Trade,  Economics and Finance, Vol. 2, No. 5, October (2011).
Kheradyar,  Sina  &  Izani  Ibrahim.  (2011).
Financial Ratios as Empirical Predictors of
Stock
Return. 2011 International
Conference  on  Sociality  and  Economics Development  IPEDR  vol.10  (2011)  ©
(2011) IACSIT Press, Singapore.
Kim,  Dongcheol.  (1997).  A  Reexamination  of Firm  Size,  Book-to-Market,  and  Earnings Price  in  the  Cross-Section  of  Expected Stock  Returns.  Journal  of  Financial  And Quantitative  Analysis  Vol.  32,  No.  4, December (1997).
Kohansal,  Mohammad  Reza,  et  al.  (2013).
Relationship between Financial Ratios and Stock Prices for the Food Industry Firms in Stock  Exchange  of  Iran.  World  Applied Programming, Vol (3), Issue (10), October (2013). 512-521.
Kothari & Jay Shanken. (1997). Book to Market, Dividend  Yield,  and  Expected  Market Return: A Time Series Analysis. Journal of Financial Economic 44 (1997) 169-203.
Lewellen,  Jonathan.  (2004).  Predicting  Returns with Financial Ratios. Journal of Financial Economics 74 (2004) 209–235.
Li,  Xi.  (2010).  Real  Earnings  Management  and Subsequent  Stock  Returns.  Journal  of Accounting and Economics 13, 341-363.
Liu  &  Keshab  Shrestha.  (2008).  Analysis  of  the
long-term relationship between
macroeconomic  variables  and  the  Chinese stock market using heteroscedastic cointegration. Managerial Finance  Vol.  34 No. 11, (2008) pp. 744-755.
Lynge,  Morgan  &  Kenton  Zumwalt.  (1980).  An Empirical  Study  of  The  Interest  Rate Sensitivity  Of  Commercial  Bank  Returns: A  Multi-Index  Approach.  Journal  Of Financial And Quantitative Analysis Volume Xv, No. 3, September (1980).
Maio,  Paulo  &  Pedro  Santa.  (2013).  Dividend
Yields,  Dividend  Growth,  and  Return Predictability  in  the  Cross-Section  of Stocks. Journal of Financial and Quantitative Analysis April (2013).
Mankiw,  N.  G.,  (2003).  Teori  Makro  Ekonomi.
Edisi kelima. Alih Bahasa Imam
Nurmawan. Jakarta: Erlangga.
Mishra, Sagarika & Harminder Singh. (2012). Do macro-economic  variables  explain  stock-
market  returns?  Evidence  using  a  semi- parametric  approach.  Journal  of  Asset Management Vol. 13, 2, 115–127.
Moeller, Thomas. (2000). Why Do Firms Manage
Earnings?. Journal of Financial Economics 50, 63-99.
Mookerjee,  Rajen.  (1987).  Monetary  Policy  and the  informational  effeciency  of  the  stock market:  evidence  from  many  countries. Applied  Economics,  (1987),  19,  1521- 1532.
Nanga,  Muana.  (2001).  Makroekonomi,  Edisi  1.
Jakarta: PT RajaGrafindo Persada
Neill,  et  al.  (2011).  Linking  GDP  Growth  and Equity  Returns.  The  Journal  of  Asset Management.
Nguyen,  Tho.  (2011).  US  macroeconomic  news spillover  effects  on  Vietnamese  stock market.  The  Journal  of  Risk  Finance  Vol. 12 No. 5, (2011) pp. 389-399.
Nichols, Mauren. (1989). Evidence of Informational Asymmetries from Management  Earning  Forecasts  and  Stock Returns. The Accounting Review
Vol.LXIV No.1 January (1989).
Novak, Jiri & Dalibor Petr. (2010). CAPM Beta,
Size,  Book-to-Market,  and  Momentum  in Realized  Stock  Returns.  Finance  a  úvěr- Czech  Journal  of  Economics  and  Finance, 60, (2010), no. 5.
Nuryaman.  (2013).  The  Influence  of  Earnings Management on Stock Return and the Role of Audit Quality as a Moderating Variable. International  Journal  of  Trade,  Economics and Finance, Vol. 4, No. 2, April (2013).
Pachori,  Sachchidanand  &  Navindra  Totala.
(2012). Influence of Financial Leverage on
Shareholders Return and Market Capitalization. 2nd International Conference on Humanities, Geography and Economics (ICHGE'2012) Singapore April
28-29, (2012).
Pal,  Karam,  &  Ruhee  Mittal.  (2011).  Impact  of macroeconomic indicators on Indian capital markets. The Journal of Risk Finance Vol. 12 No. 2, (2011) pp. 84-97.
Pearce, Douglas. (1977). The Impact of Inflation on Stock Prices. The Journal of Economic Review.
Pontiff,  Jeffrey,  et  al.  (1998).  Book  to  Market Ratio  as  Predictors  of  Market  Returns. Journal  of  Financial  Economics  49  (1998) 141-160.
Qudah,  Anas  &  Mahmoud  Laham.  (2013).  The Effect of Financial Leverage & Systematic Risk on Stock Returns in the Amman Stock Exchange  (Analytical  Study  –  Industrial Sector).  Research  Journal  of  Finance  and
Accounting ISSN 2222-1697 (Paper) ISSN 2222-2847 (Online) Vol.4, No.6, (2013).
Raad, Elias & Wu. (1994). Acquiring Firms' Stock Returns:  Methods  of  Payment,  Change  in Leverage,  and  Management  Ownership. Journal of Economics and Finance Volume 18, Number 1 ! Spring (1994) ! Pages 13– 29.
Rahardja,  Prathama  &  Mandala  Manurung.
(2008).  Pengantar  Makro  Ekonomi.  Edisi Ke 4. Jakarta : Lembaga Penerbit Fakultas Ekonomi Universitas Indonesia.
Samsul,  M.  (2006).  Pasar  Modal  &  Manajemen Portofolio. Jakarta: Erlangga.
Saqafi,  Vahid  &  Hamidreza  Vakilifard.  (2012).
The Effect of Variables of The Fundamental  Techniques  On  Returns  Of The  Stock  In  Tehran  Stock  Exchange. Interdisciplinary  Journal  of  Contemporary Research In Business October (2011) Vol 3, No 6.
Sayari,  Sonia,  et  al.  (2013).  The  Impact  of Earnings  Management  on  Stock  Returns. Global  Journal  of  Management  and Business  Research  Volume  13  Issue  10 Version 1.0 Year (2013).
Silviana & Rocky. (2013). Analysis of Return On Assets  and  Earnings  Per  Share  on  Stock Market  In  The  Banking  Companies  In Indonesia. Journal  of  Global  Business  and Economics July (2013). Volume 7 Number 1.
Singh,  Dharmendra.  (2010).  Causal  Relationship Between  Macro-Economic  Variables  and Stock  Market:  A  Case  Study  for  India. Pakistan Journal of Social Sciences (PJSS)
Vol. 30, No. 2 (December 2010), pp. 263- 274.
Sireesha, Bhanu. (2013). Effect Of Select Macro Economic  Variables  On  Stock  Returns  In India.  International  Journal  of  Marketing,
Financial Services & Management Research Vol.2, No. 6, June (2013).
Srivastava,  Aman.  (2010).  Relevance  of  Macro
Economic  factors  for  the  Indian  Stock Market.  Journal  Institute  of  Management Vol. 37, No.3,December, (2010).
Sukirno,
S. (1998). Pengantar Teori Makroekonomi.  Edisi  Kedua.  Jakarta:  PT. Raja Grafindo Persada.
Tandelilin,  Eduardus  (2010)  Portofolio  & Investasi  :  Teori  &  Aplikasi.  Edisi  1. Yogyakarta: Kanisius Tantipanichkul, Pornthep & Somchai Supattarakul. (2008). Can Historical Accounting Information Be Used to Predict Future  Stock  Returns?.  The  Accounting Review, January (2008), pp. 1-24.
Teoh, et al. (1998). Earnings Management and the
Long-Run  Market  Performance  of  Initial Public Offerings. The Journal Of Finance • Vol. LIII, No. 6 • December (1998).
Teoh, et al. (1999). Earnings management and the underperformance  of  seasoned  equity offerings.  Journal  of  Financial  Economics 50 (1998) (1999).
Tessaromatis  &  Triantafillou.  (1988).  Money Supply  Announcement  and  Stock  Prices:
The UK Evidence. Journal of Finance Vol.
41, No 4.
Tsay, Tsung Yuan & Yeong Jia Goo. (2006). The Relationship  of  Profitability  and  Growth with  Stock  Market  Returns  in  the Electronics  Industry.  International  Journal of Management; Dec (2006); pg. 763.
Utami,  Mudji  &  Mudjilah  Rahayu.  (2003).
Peranan Profitabilitas, Suku Bunga, Inflasi
& Nilai Tukar Dalam Mempengaruhi Pasar Modal  Indonesia  Selama  Krisis  Ekonomi. Jurusan  Ekonomi  Manajemen,  Fakultas
Ekonomi – Universitas Kristen Petra.
Visscher, Sue & Greg Filbeck. (2003). Dividend- yield  strategies  in  the  Canadian  stock
market. Financial Analysts Journal; Jan/Feb (2003); 59, pg. 99.
Wickremasinghe,  Guneratne  .  (2011).  The  Sri
Lankan stock market and the macroeconomy: an empirical investigation.
Economics  and  Finance  Vol.  28  No.  3,
(2011) pp. 179-195.
Wu,  et  al.  (2011).  Can  Dividend  Yields  Out- Predict  UK  Stock  Returns  Without  Short Rates?. The Manchester School Vol 79 No. 6 1179–1196 December (2011).
Wu,  et  al.  (2012).  Earning  Management  and Investor's Stock Return. Emerging Markets Finance  and Trade I September - Oktober (2012), Vol.48, Supplement 3, pp. 129-140.
www.bi.go.id www.idx.co.id www.yahoofinance.com Zoolhelmi, Ahmad. (2001). Effectiveness of Eva:
A Comparative Study On Industrial Product Companies  In  Malaysia.  Journal  of Business  Administration  and  Management Sciences  Research Vol.  2(3),  pp.  059-068, March, (2013).