JURNAL STIE SEMARANG VOL 14 No 2 Edisi Juni 2022 ISSN: 2085-5656, e-ISSN :2252-7826 DOI: 10.33747
Sri Sudarsi 1 , Moch Irsad 2 , Andi Kartika 3
DAMPAK STRUKTUR KEPEMILIKAN, PROFITABILITAS DAN UKURAN PERUSAHAAN TERHADAP KEBIJAKAN HUTANG PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR DI

## INDONESIA
Sri Sudarsi 1 , Moch Irsad 2 , Andi Kartika 3
Universitas Stikubank Semarang Jawa Tengah Indonesia srisudarsi@edu.unisbank.ac. id 1 , mochirsad@edu.unisbank.ac.id 2 , andikartika@edu.unisbank.ac.id 3
Abstract.  The  aim  of  the  research  is  to  analyze  managerial  ownership,  institutional ownership,  profitability  and  the  size  of  the  company  affecting  a  company's  debt  policy.  This research  uses  the  manufacturing  sector  listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange  (IDX)  The type  of  data  used  is  secondary  data  with  proposed  sampling  data  collection  techniques, namely  companies  that  have  managerial  ownership,  institutional  ownership  and  have complete  data,  so  that  the  sample  number  of  135  companies.  Based  on  the  results  obtained that  managerial  ownership,  institutional  ownership  has  a  significant  negative  influence  on debt policy. The size of the company has a positive effect on the debt policy, while profitability has no effect on the debt policy.

## Keywords: debt policy, managerial ownership, institutional policy, profitability, company size.
Abstraksi. Tujuan  dalam  penelitian  ini  yaitu  untuk  menganalisis  kepemilikan  manajerial, kepemilikan institusional, profitabilitas dan ukuran perusahaan yang mempengaruhi kebijakan hutang  perusahaan.  Penelitian  ini  menggunakan  sektor  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa Efek  Indonesia  (BEI).  Jenis  data  yang  di  gunakan  adalah  data  sekunder  dengan  tehnik pengumpulan  data  proposif  sampling,  yakni  perusahaan  yang  memiliki  kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional dan memiliki data lengkap, sehingga jumlah sampel 135 perusahaan.  Berdasarkan  hasil  yang  di  dapatkan  bahwa  kepemilika  manajerial,  kepemilikan institusional  memiliki  pengaruh  negative  signifikan  terbadap  kebijakan  hutang.  Ukuran perusahaan  berpengaruh  positif  terhadap  kebijakan  hutang,  sedangkan  profitabilitas  tidak berpengaruh terhadap kebijakan hutang.
Kata kunci: kebijakan hutang, kepemilikan manajerial, kebijakan institusional, profitabilitas, ukuran perusahaan.
JURNAL STIE SEMARANG VOL 14 No 2 Edisi Juni 2022 ISSN: 2085-5656, e-ISSN :2252-7826 DOI: 10.33747
Sri Sudarsi 1 , Moch Irsad 2 , Andi Kartika 3
1. PENDAHULUAN
Kebijakan hutang merupakan kebijakan  yang  harus  diambil  oleh  pihak manajemen  dalam  rangka  memperoleh sumber  pembiayaan  bagi  perusahaan sehingga dapat digunakan untuk memiayai aktivitas pendanaan dan operasional perusahaan.  Hutang  merupakan  salah  satu cara  bagi  perusahaan  untuk  memperoleh dana  dari  pihak  eksternal.  Sebaiknya perusahaan  dalam  membiayai  investasi jangka panjang tidak menggunakan kebijakan  hutang  jangka  pendek,  ataupun kebalikannya.  Menurut  [9],  penggunaan hutang  akan  mengurangi  konflik  antara principal dan agen. Kebijakan hutang lebih efektif  dalam  mengurangi  agen  cost  of equity  karena  adanya  legal  liability  dari menejemen untuk memenuhi kewajibannya kepada  kreditor  yang  terkait  dengan  biaya kebangkrutan.
Dalam penelitian ini dipilih kebijakan hutang untuk mengurangi adanya  agency  problem.  Kebijakan  utang dalam perusahaan dipengaruhi oleh beberapa  faktir,  antara  lain,  struktur kepemilikan,  profitabilitas  dan  ukuran perusahaan.
Kepemilikan manajerial dapat diukur  dengan  proporsi  saham  yang dimiliki  perusahaan  pada    akhir  tahun  dan dinyatakan  dalam  presentase.  Semakin besar  proporsi  kepemilikan  manajemen dalam  perusahaan  maka  manajemen  akan berusaha  lebih  giat  untuk  kepentingan pemegang  saham  yang  notabene  adalah mereka  sendiri.  Kepemilikan  manajerial atas sekuritas perusahaan dapat menyamakan kepentingan manajerial dengan pihak ekstern dan akan mengurangi
peranan  utang  sebagai  mekanisme  untuk meminimumkan  agency  cost.  Semakin meningkatnya kepemilikan oleh manajerial,  akan  menyebabkan  manajerial semakin  berhati-hati  dalam  menggunakan utang dan menghindari perilaku opportunistik karena mereka ikut
menanggung konsekuensi dari tindakannya,  sehingga  mereka  cenderung menggunakan  utang  yang  rendah.  Fakor kedua  yang  mempengaruhi  kebijakan hutang  yaitu  kepemilikan  institusional. Meningkatnya  kepemilikan  saham  oleh institutional ownership
dapat mengimbangi kebutuhan terhadap
penggunaan utang. Ini  berarti institutional ownership dapat menggantikan peran utang dalam memonitor manajer dalam perusahaan  dan  mengurangi  masalah keagenan  dalam  perusahaan.  Dengan demikian  semakin  besar  persentase  saham yang dimiliki institutional ownership dapat menyebabkan    usaha  monitoring  menjadi semakin  efektif.  Hal  ini    menunjukkan institusional  investor  memiliki  wewenang lebih  besar  jika  dibandingkan  dengan pemegang  saham  lainnya,  untuk  memilih proyek yang lebih berisiko untuk memperoleh keuntungan yang tinggi.
Faktor  lain  yang  mempengaruhi kebijakan  hutang  adalah  profitabilitas. Pemilihan variabel profitabilitas didasarkan  pada  alasan  bahwa  rasio profitabilitas  menunjukkan  efektivitas  atas kinerja  perusahaan  dalam  menghasilkan tingkat  keuntungan  dengan  asset  yang dimilikinya.  Profitabilitas  mencerminkan seberapa  efektif  perusahaan  dikelola  dan mencerminkan hasil bersih dari serangkaian  kebijakan  pengelolaan  asset
JURNAL STIE SEMARANG VOL 14 No 2 Edisi Juni 2022 ISSN: 2085-5656, e-ISSN :2252-7826 DOI: 10.33747
Sri Sudarsi 1 , Moch Irsad 2 , Andi Kartika 3
perusahaan.  Semakin  tinggi  profit  yang diperoleh  perusahaan  maka  akan  semakin kecil  penggunaan  hutang  yang  digunakan dalam pendanaan perusahaan karena perusahaan  dapat  menggunakan  internal equity  yang  diperoleh  dari  laba  ditahan terlebih  dahulu.  Apabila  kebutuhan  dana belum tercukupi, perusahaan dapat menggunakan  hutang.  Semakin  tinggi profit  yang  diperoleh  perusahaan  maka akan  semakin  kecil  penggunaan  hutang yang digunakan dalam pendanaan perusahaan karena perusahaan dapat menggunakan internal equity yang diperoleh dari laba ditahan.

## 2. KAJIAN PUSTAKA Teori Agensi
Agency  theory pertama  kali dikemukakan  oleh  Michael  C.  Jensen  dan William  H.  Meckling  pada  tahun  1976. Teori    keuangan  pada  saat  itu  umumnya menggunakan  model  ekonomi  dasar  yang standar  untuk  menggambarkan  perilaku suatu  perusahaan.  Jensen    dan  Meckling (1976) adalah orang pertama yang memasukkan  unsur  manusia  dalam  model yang  terpadu  tentang  perilaku  perusahaan. Dalam model tersebut, perusahaan digambarkan  sebagai  kumpulan  kontrak antar  pihak-pihak  yang  berinteraksi  di dalam  perusahaan  ( stakeholders ).  Dalam kontrak  tersebut  tim  manajemen  diberi kewenangan  untuk  mengelola  perusahaan sesuai  dengan  keinginan  prinsipal  dan meningkatkan  nilai  perusahaan.  Dengan harapan  agar  tim  manajemen  dapat mengambil keputusan yang sejalan dengan keinginan  prinsipal,  namun  keputusan  itu sering  kali  tidak  terpenuhi.  Hal    ini
dikarenakan manajer memiliki kepentingan pribadi yang bertentangan dengan kepentingan  pemegang  saham,  akibat  dari perbedaan  kepentingan  tersebut  maka terjadilah  konflik  yang  disebut  dengan agency conflict.
Konflik keagenan juga dapat terjadi karena asimetri informasi. Hal ini disebabkan karena agen mempunyai informasi  lebih  dibandingkan  dengan prinsipal.  Agen  lebih  memiliki  informasi dikarenakan  dapat  berhubungan  langsung dengan  kegiatan    perusahaan.  Dengan adanya asumsi individu mempunyai kepentingan  untuk  dirinya  sendiri,  maka asimetri  informasi  akan  mendorong  agen menyembunyikan  informasi  yang  tidak dimiliki  oleh  prinsipal.  Konflik  antara prinsipal  dan  agen  dapat  dikurangi  dengan suatu  mekanisme  pengawasan  yang  dapat menyeimbangkan kepentingan antara pemilik  dan  manajer.  Namun  adanya mekanisme pengawasan tersebut menimbulkan  suatu  biaya  yang  disebut dengan agency cost. Biaya yang ditimbulkan  bagi  prinsipal  atas  hubungan keagenan  diantaranya,  yaitu:  pengeluaran pengamatan dalam rangka mengawasi agen (seperti  biaya  pengukuran  atas  tindakan agen  dan  cost  dalam  rangka  pengadaan kompensasi),  pengikatan  atas  adanya perikatan  kontrak  dengan  agen,  sisa kerugian  yang  merupakan  perbedaan tindakan  yang  diambil  oleh  agen  dan prinsipal  atas  perikatan  kontrak  dan pengamatan.  Ada  tiga  alternatif  untuk mengurangi agency cost yaitu: meningkatkan  pendanaan  dengan  hutang, meningkatkan dividen payout ratio,
JURNAL STIE SEMARANG VOL 14 No 2 Edisi Juni 2022 ISSN: 2085-5656, e-ISSN :2252-7826 DOI: 10.33747
Sri Sudarsi 1 , Moch Irsad 2 , Andi Kartika 3
meningkatkan  kepemilikan  saham  oleh manajemen
Apabila manajer ikut serta memiliki saham dalam perusahaan yang dikelolanya. Sehingga    manajer  diharapkan  dapat merasakan  langsung  manfaat  dari  setiap keputusan yang diambilnya. Umumnya ada beberapa  bukti  yang  menunjukkan  adanya perilaku manajer  yang tidak sesuai dengan kepentingan  investor  terutama  pemegang saham. Agar dapat meminimalkan kejadian seperti tersebut, sehingga manajer melakukan  tindakan  yang  merugikan investor  luar,  terdapat  dua  cara    yaitu investor  luar  melakukan  pengawasan (monitoring) dan manajer sendiri melakukan  pembatasan  atas  tindakan- tindakannya  (bonding).  Calon  investor akan  mengantisipasi  adanya  kedua  biaya tersebut  ditambah  dengan  kerugian  yang masih  muncul  meskipun  sudah  ada monitoring  dan  bonding,  yang  sering disebut  dengan  residual  loss.  Mekanisme monitoring yang mungkin dilakukan untuk mengurangi  masalah  agensi  di  perusahaan diantaranya adalah pengawasan oleh dewan  komisaris  yang  independen  dari pihak  manajemen,  pasar  corporate  control melewati  proses  akuisisi,  pasar  manajer internal dan eksternal perusahaan, pemegang  saham  besar  seperti  institusi keuangan.
Pecing  Order  Theory  dan  Trade  Off Theory
Pecking  order  theory menjelaskan bahwa  urutan  pendanaan  yang  disukai oleh  perusahaan  adalah  laba  ditahan  atau penyusutan, penggunaan utang, dan penerbitan  saham  baru,  teori  ini  muncul
karena    diawali  dengan  adanya  asimetri informasi. Balancing theory yang dikemukakan  oleh  Myers  tahun  1984 merupakan  teori  keseimbangan  karena menyeimbangkan manfaat dan pengorbanan yang ditimbulkan dari penggunaan  utang      (Wiksuana,      2001). Menurut      Husnan      (2000)      selama manfaat      yang  ditimbulkan  dari penggunaan  utang  lebih  besar  dari pengorbanannya, maka utang akan ditambah. Dan sebaliknya jika pengorbanan  lebih  besar  dari  manfaat yang  diterima  dari  penggunaan  utang maka utang tidak boleh ditambah lagi.
Trade  off  teory (Myers,  2001) Perusahaan  akan  berutang  sampai  tingkat utang  tertentu  dimana  penghematan  pajak dari  tambahan  utang  sama  dengan  biaya kesulitan    keuangan. Trade    off    teori dalam  menentukan  struktur  modal  yang optimal  memasukkan  beberapa  factor antara  lain  pajak,  biaya  keagenan  dan biaya kesulitan keuangan tetapi mempertahankan  asumsi  efisiensi  pasar dan symmetric information sebagai imbangan dan manfaat penggunaan utang.

## Pengembangan Hipotesis Pengaruh Kepemilikan Manajerial
terhadap Kebijakan Hutang
Kebijakan  hutang  dapat  dilakukan dengan berbagai cara, salah satu cara yang sering  digunakan  oleh  manajer  yaitu dengan  kebijakan  hutang.  Kebijakan hutang  dilakukan  oleh  manajer  untuk menambah  dana  perusahaan.  Keputusan ini dilakukan oleh manajer untuk memenuhi kebutuhan operasional perusahaan.  Kebijakan hutang dapat
JURNAL STIE SEMARANG VOL 14 No 2 Edisi Juni 2022 ISSN: 2085-5656, e-ISSN :2252-7826 DOI: 10.33747
Sri Sudarsi 1 , Moch Irsad 2 , Andi Kartika 3
mengurangi konflik keagenan yang terjadi antara pemegang saham dengan manajer.
Kepemilikan manajerial
(managerial  ownership) adalah  tingkat kepemilikan  saham  pihak  manajemen yang  secara  aktif  ikut  dalam  pengambilan keputusan, misalnya direktur dan komisaris.  Kepemilikan  manajerial  dapat diukur  dengan  proporsi  saham  yang dimiliki  perusahaan  pada  akhir  tahun  dan dinyatakan  dalam  presentase.  Semakin besar  proporsi  kepemilikan  manajemen dalam  perusahaan  maka  manajemen  akan berusaha  lebih  giat  untuk  kepentingan pemegang  saham  yang  notabene  adalah mereka  sendiri.  Kepemilikan  manajerial atas    sekuritas    perusahaan    dapat menyamakan    kepentingan    manajerial dengan pihak ekstern dan akan mengurangi peranan utang sebagai
mekanisme untuk meminimumkan agency  cost .    Semakin    meningkatnya kepemilikan    oleh  manajerial,  akan menyebabkan manajerial semakin berhati- hati  dalam  menggunakan  utang  dan menghindari perilaku opportunistik karena mereka ikut menanggung konsekuensi dari tindakannya,  sehingga  mereka  cenderung menggunakan utang yang rendah (Susilawati dkk, 2012).
Hasil    penelitian    yang    dilakukan Susilawati    dkk,    (2012)    menunjukkan bahwa      Kepemilikan      Manajerial berpengaruh    secara      negatif      dan signifikan terhadap kebijakan hutang. Dari pernyataan  diatas  maka  hipotesis  pertama pada penelitian ini yaitu H 1 : Kepemilikan Manajerial berpengaruh  negatif  dan signifikan terhadap kebijakan hutang

## Pengaruh Kepemilikan Institusional terhadap Kebijakan Hutang
Meningkatnya  kepemilikan  saham oleh institutional ownership dapat mengimbangi    kebutuhan    terhadap penggunaan    utang.    Ini    berarti institutional ownership dapat menggantikan peran utang dalam memonitor manajer dalam perusahaan dan mengurangi  masalah  keagenan  dalam perusahaan.  Dengan    demikian  semakin besar  persentase  saham  yang  dimiliki institutional ownership dapat menyebabkan  usaha  monitoring  menjadi semakin  efektif.  Hal  ini  menunjukkan institusional investor memiliki  wewenang lebih  besar  jika  dibandingkan  dengan pemegang  saham  lainnya,  untuk  memilih proyek yang lebih berisiko untuk memperoleh  keuntungan  yang  tinggi (Susilawati dkk, 2012).
Hasil  penelitian    yang  dilakukan oleh  Susilawati  dkk,  (2012) menunjukkan bahwa kepemilikan institusional berpengaruh negatif dan signifikan terhadap kebijakan hutang. Dari pernyataan  diatas  maka  hipotesis  kedua pada penelitian ini yaitu
H 2 : Kepemilikan institusional berpengaruh negatif dan signifikan
terhadap kebijakan hutang Pengaruh
Profitabilitas terhadap

## Kebijakan Hutang
Profitabilitas  merupakan  tingkat keuntungan  bersih  yang  mampu  diraih oleh  perusahaan  pada  saat    menjalankan operasionalnya.
Profitabilitas menggambarkan pendapatan yang
dimiliki  perusahaan  untuk  membiayai investasi.  Profitabilitas menunjukkan
JURNAL STIE SEMARANG VOL 14 No 2 Edisi Juni 2022 ISSN: 2085-5656, e-ISSN :2252-7826 DOI: 10.33747
Sri Sudarsi 1 , Moch Irsad 2 , Andi Kartika 3
kemampuan    dari modal    yang diinvestasikan  dalam  keseluruhan  aktiva untuk  menghasilkan  keuntungan  bagi investor.  Perusahaan    dengan  tingkat pengembalian  yang  tinggi  atas  investasi menggunakan  utang  yang  relatif  kecil karena  tingkat  pengembalian  yang  tinggi memungkinkan perusahaan untuk membiayai  sebagian  besar  pendanaan internal. Dengan laba ditahan yang besar, perusahaan  akan  menggunakan  laba ditahan  sebelum  memutuskan  untuk menggunakan    utang.  Hal      ini    sejalan dengan  teori pecking  order  theory untuk  keputusan  pendanaan  dimana urutan  penggunaan  dana  untuk  investasi yaitu  laba  ditahan  sebagai  pilihan pertama,  kemudian  selanjutnya  oleh utang  dan  ekuitas.  Implikasinya  adalah adanya hubungan negatif antara
profitabilitas
perusahaan dengan
kebijakan  hutang  (Susilawati,  Agustin dan Tin, 2012).
Hasil    penelitian    yang    dilakukan oleh    Christine  Dwi    Karya    Susilawati, Lidya    Agustina    dan    Se    Tin    (2012); Rizka    Putri    Indahningrum    dan    Ratih
Handayani (2009) serta Mudrika Alamsyah  Hasan  (2014)  menunjukkan bahwa  profitabilitas  berpengaruh  negatif terhadap kebijakan hutang. Dari pernyataan diatas maka hipotesis  keempat pada penelitian ini yaitu H 4 :  Profitabilitas  berpengaruh  secara negatif  dan  signifikan  terhadap kebijakan hutang
Pengaruh  ukuran  perusahaan  terhadap kebijakan hutang
Ukuran  perusahaan  mencerminkan seberapa  mampu  perusahaan  melakukan
penjualan  atas  produk  atau  jasanya  dan jumlah  tenaga  kerja  yang  dimiliki  yang dapat  dikatakan  sebagai  total  aset  dari perusahaan.  Menurut  Dewi  dan  Sudharta (2017) Ukuran perusahaan adalah gambaran  besar  kecil  perusahaan  yang dapat  terlihat  dari  total  aset  yang dimilikinya.  Hal  ini  berarti  perusahaan berskala kecil diharuskan untuk meningkatkan  hutang  agar  perusahaan dapat  memanfaatkan  hasil  dari  besaran hutangnya.  Perusahaan  besar  dianggap lebih  mudah  memperoleh  tambahan  dana yang diperoleh dalam pasar modal dibandingkan  dengan  perusahaan  kecil karena perusahaan besar memiliki kemudahan akses dan ini berarti perusahaan  besar  memiliki  fleksibilitas yang besar pula. Semakin besar perusahaan maka  dana  yang  dibutuhkan  juga  akan semakin  banyak  guna  untuk  membiayai operasional diperusahaan. Selain itu, Ukuran perusahaan dapat juga mempengaruhi  struktur  modal  karena semakin  besar  suatu  perusahaan  akan cenderung menggunakan hutang yang lebih besar. Penelitian yang dilakukan oleh (Nur Lailatul Rachma, (2016)) (Dewa Ayu Intan Yoga Maha Dewi, Gede Mertha Sudiartha, (2017)),  (Ni  Luh  Ayu  Amanda  Mas Juliantika,  Made Rusmala Dewi S (2016)) membuktikan  bahwa  Ukuran  perusahaan berpengaruh  positif  terhadap  kebijakan hutang.  Berdasarkan  penelitian  dan  uraian tersebut,  maka  hipotesis  yang  diajukan dalam penelitian ini adalah:
H 4 : Ukuran perusahaan berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan hutang
JURNAL STIE SEMARANG VOL 14 No 2 Edisi Juni 2022 ISSN: 2085-5656, e-ISSN :2252-7826 DOI: 10.33747
Sri Sudarsi 1 , Moch Irsad 2 , Andi Kartika 3

## 3. METODE PENELITIAN
Populasi dan Sampel Populasi dalam penelitian ini adalah    perusahaan  manufaktur  yang sahamnya  terdaftar  dan  diperdagangkan  di Bursa  Efek  Indonesia.  Sampel  penelitian dipilih dari populasi perusahaan manufaktur  yang    sahamnya  terdaflar  dan diperdagangkan  di  Bursa  Efek  Indonesia mulai tahun 2017-2019. Teknik pengambilan  sampel  dilakukan  dengan metode purposive sampling, dimana teknik menggunakan pertimbangan tertentu untuk penentuan  sampel.  Populasi  yang  akan digunakan  sampel  adalah  yang  memenuhi kriteria:  Perusahaan  manufaktur  di  Bursa Efek Indonesia (BEI) yang masih aktif dan mempublikasikan laporan keuangan ,memiliki data lengkap, memiliki nilai laba positif periode 2017 – 2019

## Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel
Kebijakan Hutang Variabel  kebijakan  hutang  diukur  dengan debt  to  equity  ratio yang dapat dirumuskan sebagai berikut (Susilawati, Agustin dan Tin, 2012): Untuk menghitung debt to equity ratio dengan menggunakan tumus: dengan menggunakan rumus:

## DER  = Total Hutang Total Modal
Kepemilikan Manajerial Menurut  Sukirni  (2012),  kepemilikan manajerial  yaitu  para  pemegang  saham yang  juga  berarti  dalam  hal  ini  sebagai pemilik    dalam  perusahaan  danpemilik manajer secara aktif ikut dalam
pengambilan keputusan pada suatu perusahaan yang bersangkutan. Kepemilikan Institusional Menurut Ngadiman, dan Christiany Puspitasari (2014), kepemilikan
institusional merupakan pihak yang memonitor perusahaan dengan kepemilikan institusi  yang  besar  (lebih  dari  5%) mengidentifikasikan  kemampuannya  untuk memonitor    manajemen    lebih    besar. Kepemilikan    institusional  diukur  dengan prosentase  kepemilikan  institusi  pada perusahaan.
Profitabilitas Profitabilitas merupakan indikator kemampuan perusahaan dalam memperoleh  laba  dalam  hubungannya dengan penjualan,  total aktiva dan  modal. Variabel      profitabilitas  diukur  dengan Return  on  Asset yaitu perbandingan antara laba  bersih  dengan  total  aset  (Steven  dan Lina,  2011).  Untuk  menghitung Return  on Asset dengan menggunakan rumus:
𝐑𝐎𝐀  = Laba bersih
Total Aset
Ukuran perusahaan
Ukuran  perusahaan  merupakan besar kecilnya perusahaan yang dapat dilihat/diukur  dari  total    aset    maupun total. Ukuran perusahaan diukur dengan: Size = Ln total aset

## Tehnik analisis
Penelitian ini menggunakan analisis regresi  linear  berganda,  yang  sebelumnya dilakukan uji normalitas dan asumsi klasik. Adapun persamaan regresi dapat dirumuskan sebagai berikut:
JURNAL STIE SEMARANG VOL 14 No 2 Edisi Juni 2022 ISSN: 2085-5656, e-ISSN :2252-7826 DOI: 10.33747
Sri Sudarsi 1 , Moch Irsad 2 , Andi Kartika 3
Y    : a + b 1 X 1 + b 2 X 2 + b 3 X 3 + b 4 X 4 + e Keterangan: b 1 , b 2 , b 3
: Koefisien regresi partial Y : Kebijakan Hutang X 1 : Kepemilikan Manajerial X 2 : Kepemilikan Institusional X 3
: Profitabilitas
X 4 : Ukuran Perusahaan e : Error of term (variabel pengganggu)

## 4. HASIL DAN PEMBAHASAN
Deskriptif Statistik Deskriptif statistic disajikan dalam
table berikut: Tabel 1. Deskriptif Statistik N Min Max Mean Std Deviasi DER 135 0,0847 0,7006 0,300473  0,1181212 MOWN 135 0,0001 0,8602 0,290636  0,1945047 INSOWN  135 0,1398 0,9943 0,697682  0,1913361 ROA 135 0,0001 0,6072 0,072206  0,0921603 SIZE 135 21,0712 32,7325 28,69901  2,2118713 Sumber: data sekunder yang diolah

## Uji Normalitas
Hasil uji normlitas dalam penelitian ini disajikan dalam table berikut:
Tabel 2 Uji Normalitas N Skewness Kurtosis Statistic  Statistic Std. Error  Statistic Std. Error Unstandardized Residual 135 -.242 .244 .501 .287 Valid N (listwise) 135

## Sumber :data skunder yang diolah
Berdasarkan  tabel  2  sebanyak  135 sampel  telah  dilakukan  uji  normalitas dengan  hasil  nilai  statistik  skewness sebesar  -0,242  dan  nilai  statistik  kurtosis sebesar 0,501 sehingga dihasilkan perhitungan nilai zhitung sebagai berikut :
Zskew = 𝑆−0 √6/𝑁 = −0,242−0
√6/135 = -1.1479
Zkurt = 𝐾−0 √24/𝑁 = 0,501−0 √24/1355 = 1.1882
Dari  perhitungan  z  hitung  zskew  sebesar  - 1.1479  <  1,96  dan  z  hitung  zkurt  sebesar 1.1882  <  1,96  sehingga  dapat  disimpulkan bahwa  data  terdistribusi  normal,  dengan demikian  data  yang  diolah  memenuhi asumsi normalitas.
Uji Asumsi Klasik
Uji asumsi klasik yang meliputi uji multikolinearitas,  uji  auto  korelasi  dan  uji heterokesdastisitas  dapat  dilihat  pada  table berikut:
Tabel 3. Uji asumsi klasik Variabel penelitian Collinearity Statistics Sig Tolerance VIF Heterokedastisitas MOWN 0,411 2,431 0,502 INSOWN 0,388 2,580 0,359 ROA 0,588 1,701 0,083 SIZE 0,746 1,341 0,669 Durbin Waston 1,837
Hasil  pengujian  asumsi  klasik  tersebut dapat  dinyatakan  telah  memenuhi  asumsi klasik, karena untuk hasil uji multikolinearitas nilai VIF nya < 10; untuk heteroskedastisitas seluruh variable independen  tidak  signifikan  terhadap residual (> 0,05) dan untuk uji autokorelasi menghasilkan  angka Durbin-Watson 1,837 berada pada area no-autocorrelation .

## Uji Kelayakan model dan Regresi
Hasil  uji  kelayakan  model  dan  uji hipotesis  disajikan  dalam  table  dibawah ini:
Tabel 3 Uji Model dan Uji Hipotesis Variabel Unstandardized Coofisien T hitung Sig. MOWN -0,528 -3,297 0,001
JURNAL STIE SEMARANG VOL 14 No 2 Edisi Juni 2022 ISSN: 2085-5656, e-ISSN :2252-7826 DOI: 10.33747
Sri Sudarsi 1 , Moch Irsad 2 , Andi Kartika 3
INSOWN -0,482 -3,004 0,003 ROA -0,116 -1,002 0,318 SIZE 0,008 2,681 0,009 Model   F hitung 3,230 Signifikansi 0,015 Adj R square 0,090 Dependen variable : DER
Sumber: Sumber data yang diolah
Hasil  uji  model  menunjukkan bahwa  model  yang  digunakan  dalam penelitian  dinyatakan  memenuhi goodness of  fit model  nilai  F  hitung  sebesar  3,230 signifikan  pada  level  0,015  dibawah  0,05. Kemampuan  menjelaskan  dari  empat variable independen (Likuiditas, Leverage , profitabilitas,  dan  ukuran  perusahaan) terhadap  variable  dependen  (agresivitas pajak)  sebesar  9,0%  (0,09).  Kemampuan variable  penjelas  ini  tergolong  relative rendah.
Hasil  pengujian  pada  hipotesis pertama yang menyatakan bahwa kepemilikn manajerial berpengaruh negatif terhadap  kebijakan  hutang,  diterima.  Hasil uji  t  diperoleh  nilai  t  hitung  -3,297  dengn signifikansi sebesar  0,001  <  0,05.  Pada hipotesis  yang kedua menyatakan  bahwa kepemilikan institusional berpengaruh negative tehadap kebijakan hutang diterima.  Hal  ini  ditunjukan  dengan  nilai  t hitung  sebesar  -3,004  dan  signifikansi 0,003  <  0,005.  Hipotesis  ketiga  yang menyatakan bahwa profitabilitas berpengaruh  negative  terhadap  kebijkan hutang  tidak  dapat  diterima.  Hasil  ini ditunjukan t hitung sebesar -1,002 dan nilai signifikansi sebesar 0,318 > 0,05. Hipotesis keempat yang menyatakan ukurn perusahaan  berpengaruh  positif  terhadap kebijakan hutang diterima, hal ini
ditunjukkan  dengan  nilai  t  hitung  sebesar 2,681  dengan  nilai  signifikansi  0,009  < 0,05.

## Pembahasan
Pengaruh Kepemilikan Manajerial Berpengaruh Terhadap Kebijakan Hutang Hasil analisis menunjukkan bahwa kepemilikan manajerial berpengaruh  secara  negatif  dan  signifkan terhadap  kebijakan  hutang.  Dengan    hasil tersebut, maka hipotesis pertama dinyatakan diterima. Kepemilikan manajerial (managerial ownership) adalah tingkat  kepemilikan  saham pihak manajemen    yang    secara    aktif    ikut dalam  pengambilan  keputusan,  misalnya direktur  dan  komisaris.  Kepemilikan manajerial  dapat  diukur  dengan  proporsi saham  yang  dimiliki  perusahaan  pada akhir tahun  dan  dinyatakan dalam presentase. Semakin besar proporsi kepemilikan      manajemen      dalam perusahaan      maka      manajemen      akan berusaha  lebih  giat  untuk  kepentingan pemegang  saham  yang  notabene  adalah mereka  sendiri.  Kepemilikan  manajerial atas sekuritas perusahaan dapat menyamakan kepentingan manajerial dengan pihak ekstern dan akan mengurangi peranan utang sebagai mekanisme untuk meminimumkan agency cost .  Semakin  meningkatnya  kepemilikan oleh manajerial, akan menyebabkan manajerial  semakin  berhati-hati  dalam menggunakan  utang  dan  menghindari perilaku opportunistik karena mereka  ikut menanggung konsekuensi dari tindakannya,  sehingga  mereka  cenderung
JURNAL STIE SEMARANG VOL 14 No 2 Edisi Juni 2022 ISSN: 2085-5656, e-ISSN :2252-7826 DOI: 10.33747
Sri Sudarsi 1 , Moch Irsad 2 , Andi Kartika 3
menggunakan utang yang rendah
(Susilawati dkk, 2012). Hasil  penelitian  ini sejalan  dengan
yang  dilakukan  Susilawati,  dkk  (2012) menunjukkan bahwa
Kepemilikan
Manajerial  berpengaruh    secara  negatif dan signifikan terhadap kebijakan hutang.

## Pengaruh Kepemilikan Institusional
Terhadap Kebijakan Hutang
Hasil analisis  menunjukkan bahwa kepemilikan institusional berpengaruh secara  negatif  dan  signifikan  terhadap kebijakan  hutang.  Dengan    hasil  tersebut, maka hipotesis kedua dinyatakan diterima. Meningkatnya    kepemilikan  saham  oleh institutional ownership dapat mengimbangi kebutuhan terhadap penggunaan utang. Ini berarti institutional ownership dapat  menggantikan  peran utang  dalam  memonitor  manajer  dalam perusahaan  dan  mengurangi  masalah keagenan  dalam  perusahaan.  Dengan demikian semakin besar persentase saham yang  dimiliki  institutional  ownership dapat  menyebabkan  usaha  monitoring menjadi  semakin    efektif.  Hal  ini menunjukkan institusional investor memiliki    wewenang    lebih    besar    jika dibandingkan    dengan    pemegang  saham lainnya, untuk memilih proyek yang lebih berisiko  untuk  memperoleh  keuntungan yang tinggi (Susilawati dkk, 2012).
Hasil penelitian  ini sejalan dengan yang dilakukan oleh Susilawati, dkk (2012) menunjukkan bahwa kepemilikan institusional berpengaruh secara negatif dan signifikan terhadap kebijakan hutang.
Pengaruh Profitabilitas terhadap kebijakan hutang
Hasil analisis menunjukkan bahwa  profitabilitas  tidak  berpengaruh signifikan   terhadap   kebijakan   hutang. Dengan   hasil   tersebut,   maka hipotesis keempat  dinyatakan  ditolak.  Profitabilitas merupakan    tingkat  keuntungan  bersih yang  mampu  diraih  oleh  perusahaan  pada saat menjalankan operasionalnya. Profitabilitas perusahaan adalah salah satu cara  untuk  menilai  secara  tepat  sejauh mana  tingkat  pengembalian  yang  akan didapat dari aktivitas investasinya. Profitabilitas  menggambarkan  pendapatan yang dimiliki perusahaan untuk membiayai investasi. Profitabilitas menunjukkan    kemampuan  dari  modal yang    diinvestasikan  dalam  keseluruhan aktiva  untuk  menghasilkan  keuntungan bagi investor.
Namun, profitabilitas tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan hutang,  tidak  signifikannya  dari  hasil penelitian ini diprediksi karena peningkatan profitabilitas perusahaan manufaktur  tidak  selalu  menurunkan kebijakan  hutangnya  sehingga  perubahan profitabilitas  tidak  akan  mempengaruhi perubahan kebijakan hutang. Tidak signifikannya dari hasil penelitian ini juga disebabkan karena perusahaan manufaktur yang  mempunyai  tingkat  profitabilitas yang tinggi maka tidak selalu menggunakan  hutang  dalam  jumlah  yang besar  pula  dikarenakan  besarnya  modal sendiri  yang  berasal  dari  laba  ditahan sudah dapat membiayai kegiatan operasional perusahaan, akan tetapi
perusahaan  yang  mempunyai  tingkat
JURNAL STIE SEMARANG VOL 14 No 2 Edisi Juni 2022 ISSN: 2085-5656, e-ISSN :2252-7826 DOI: 10.33747
Sri Sudarsi 1 , Moch Irsad 2 , Andi Kartika 3
profitabilitas  yang  tinggi  juga  bisa menggunakan  dana  eksternal atau  hutang untuk    membiayai    kegiatan    operasional perusahaan  dikarenakan    perusahaan tersebut    mempunyai    kemampuan    untuk membayar hutangnya.
Hasil    penelitian    ini    didukung oleh    Rona    Mersi    Narita    (2012)  dimana menyatakan  bahwa  profitabilitas  tidak berpengaruh terhadap kebijakan hutang.

## Pengaruh  ukuran  perusahaan  terhadap kebijakan hutang
Hasil analisis  menunjukkan bahwa ukuran  perusahaan  mempunyai  pengaruh positif signifikan terhadap kebijakan hutang.  Hal  ini  berarti  perusahaan  besar dianggap lebih mudah memperoleh tambahan dana yang diperoleh dalam pasar modal  dibandingkan  dengan  perusahaan kecil  karena  perusahaan  besar  memiliki kemudahan akses dan ini berarti perusahaan  besar  memiliki  fleksibilitas yang besar pula. Semakin besar perusahaan maka  dana  yang  dibutuhkan  juga  akan semakin  banyak  guna  untuk  membiayai operasional diperusahaan. Selain itu,
Ukuran
perusahaan dapat juga
mempengaruhi  struktur  modal  karena semakin  besar  suatu  perusahaan  akan cenderung menggunakan hutang yang lebih besar.
Hasil  penelitian    ini  mendukung penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Nur Lailatul Rachma, (2016)) (Dewa Ayu Intan Yoga Maha Dewi, Gede Mertha Sudiartha, (2017)),  (Ni  Luh  Ayu  Amanda  Mas Juliantika,  Made  Rusmala  Dewi  S  (2016)) membuktikan  bahwa  Ukuran  perusahaan
berpengaruh  positif  terhadap  kebijakan hutang.

## 5. SIMPULAN DAN SARAN Simpulan
Berdasarkan hasil pembahasan analisis data melalui pembuktian terhadap hipotesis dari permasalahan yang diangkat mengenai  faktor  yang  mempengaruhi kebijakan hutang pada perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia, maka dapat diambil kesimpulan  dari  penelitian  ini  sebagai berikut:
a.   Kepemilikan manajerial berpengaruh secara negatif  dan  signifikan terhadap kebijakan hutang
b.   Kepemilikan    institusional berpengaruh    secara    negatif    dan signifikan terhadap kebijakan hutang
c.   Profitabilitas   tidak   berpengaruh signifikan   terhadap   kebijakan hutang.
d.  Ukuran perusahaan berpengaruh positif signifikan terhadap kebijakan hutang

## Saran
1.  Bagi Investor
Investor    sebaiknya  memperhatikan masalah faktor-faktor yang mempengaruhi kebijakan hutang lainnya seperti kebijakan dividen yang dijalankan  dan  arus  kas  investasi  serta pertumbuhan  perusahaan  dan  investor hendaknya juga memperhatikan masalah faktor eksternal (misal
depresiasi kurs rupiah). 2.  Bagi Manajemen Perusahaan sebelum melakukan kebijakan  pengelolaan  harus  mengkaji
JURNAL STIE SEMARANG VOL 14 No 2 Edisi Juni 2022 ISSN: 2085-5656, e-ISSN :2252-7826 DOI: 10.33747
Sri Sudarsi 1 , Moch Irsad 2 , Andi Kartika 3
terlebih dahulu faktor-faktor yang mempengaruhi besar kecilnya efektifitas pengelolaan sehingga dalam pelaksanaannya nanti akan saling menguntungkan antara pihak perusahaan dan  investor,  karena  tidak  semua investor setuju dengan kebijakan manajer dalam pengelolaan perusahaan.
Keterbatasan Penelitian
1.  Dalam penelitian
selanjutnya diharapkan  juga  dapat  menguji  faktor- faktor  lain  yang  dapat  meningkatkan kebijakan hutang yang lain.
2.  Dalam      penelitian      selanjutnya diharapkan      memperbanyak      jumlah sampel  dengan  melakukan  penelitian pada  perusahaan Go  Public yang terdaftar di BEI agar mendapatkan hasil penelitian yang lebih variatif.

## DAFTAR PUSTAKA
Ade  Dwi  Suryani  dan  Muhammad  Khafid.  2015.  Pengaruh  Free  Cash  Flow,  Pertumbuhan Perusahaan, Kebijakan Deviden Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan Hutang Pada  Perusahaan  Manufaktur  Di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2013.  Dinamika Akuntansi,  Keuangan  dan  Perbankan,  Mei  2015,  Hal:  20-  28  Vol.  4,  No.  1  ISSN :1979-4878
Amanda Wongso, 2012. Pengaruh Kebijakan Deviden, Struktur Kepemilikan Dan Kebijakan Hutang  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Dalam  Perspektif  Teori  Agensi  Dan  Teori Signaling. Jurnal Akuntansi.
Boediono,  Gideon.  2005.  Kualitas  Laba:  Studi  Pengaruh  Mekanisme  Corporate  Governance dan  Dampak  Manajemen  Laba  dengan  Menggunakan  Analisis  Jalur.  Simposium Nasional Akuntansi (SNA) VIII Solo.
Ghozali,  I.  2006.  Aplikasi  Analisis  Multivariate  Dengan  Program  SPSS.  Semarang:  Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Hadianto B. 2008. Pengaruh Struktur Aktiva, Ukuran Perusahaan, Dan Profitabilitas Terhadap Struktur Modal Emiten Sektor Telekomunikasi Periode 2000-2006: Sebuah Pengujian Hipotesis  Pecking  Order.  Jurnal  Bisnis  dan  Akuntansi,  Vol.  2,  No.  2,  Agustus  2008, Hlm. 81-96.
Hasan,  Mudrika  Alamsyah.  2014.  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,  Free  Cash  Flow  Dan Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Kebijakan  Utang  (Studi  Pada  Perusahaan-Perusahaan Industri  Dasar  Dan  Kimia  Yang  Terdaftar  Di  BEI).  Jurnal  Akuntansi,  Vol.  3,  No.  1, Oktober 2014 : 90 - 100 ISSN 2337-4314
Hol,  S.  &  Wijst,  N.V.D.  2006.  The  Financing  Structure  of  Non  Listed  Firms.  Discussion Papers No. 468. Statistiscs Norway. Research Department. August: 1-30
Husnan. 2000. Dasar-Dasar Manajemen Keuangan. Edisi Keempat. Yogjakarta : Penerbit Unit Penerbit dan Percetakan AMP YKPN
Jensen M, and Meckling, W. 1976. “Theory of Firm : Managerial Behaviour Agency Cost and Ownership Structure”. Journal Of Finance and Economics, Vol. 3, No. 4, pp. 305-360
Kartika Nuringsih, 2005. Analisis Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kebijakan Utang, ROA, dan  Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Kebijakan  Dividen.  55  Jurnal  Akuntansi  dan Keuangan Indonesia, Juli-Desember 2005, Vol 2, No. 2 pp.103-123
Keni  dan  Dewi  Sofia  Prima  .2013.  Pengaruh  Umur  Perusahaan,  Profitabilitas,  Ukuran
JURNAL STIE SEMARANG VOL 14 No 2 Edisi Juni 2022 ISSN: 2085-5656, e-ISSN :2252-7826 DOI: 10.33747
Sri Sudarsi 1 , Moch Irsad 2 , Andi Kartika 3
Perusahaan,  dan  Leverage  Terhadap  Pengungkapan  Tanggungjawan  Sosial Perusahaan”. Jurnal Bisnis dan Akuntansi, Vol. 15 No.1 Hlm.. 1-12, ISSN: 1410-9875. Muhammad  Asril  Arilaha,  2009.  Pengaruh  Free  Cash  Flow,  Profitabilitas,  Likuiditas,  dan Leverage terhadap Kebijakan Dividen. Jurnal Keuangan dan Perbankan Vol. 13 No. 1, Januari 2009 (78-87).
Munawir. 2009. Analisa Laporan keuangan . Yogyakarta : Liberty.
Murtiningtyas,  Andhika  Ivona.  2012.  Kebijakan  Deviden,  Kepemilikan  Manajerial, Kepemilikan  Institusional,  Profitabilitas,  Resiko  Bisnis  Terhadap  Kebijakan  Hutang. Accounting Analysis Journal 1 (2) (2012)
Mutamimah, 2003. Analisis Struktur Modal Pada Perusahaan-Perusahaan NonFinansial Yang Go Publik di Pasar Modal Indonesia, Jurnal Bisnis Strategi Vol.11, Juli 2003
Myers,  2001.  The  Capital  Structure  Puzzle.  Journal  of  Finance.  39;575-592.  Narita,  Rona Mersi. 2012. Analisis Kebijakan Hutang. Accounting Analysis Journal 1 (2) (2012)
Nuringsih Kartika. 2005. Analisis Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kebijakan Utang, ROA, dan Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan Dividen. Jurnal Akuntansi dan Keuangan Indonesia, Juli-Desember 2005, Vol 2, No. 2 pp.103-123
Pancawati  Hardiningsih  dan  Rachmawati  Meita  Oktaviani.  2012.  Determinan  Kebijakan Hutang  (Dalam  Agency  Theory  Dan  Pecking  Order  Theory).  Dinamika  Akuntansi, Keuangan dan Perbankan, Mei 2012, Hal: 11 - 24 Vol. 1, No. 1 ISSN :1979-4878
Riyanto, Bambang. 2011. Dasar-Dasar Pembelanjaan Perusahaan. Yogyakarta : BPFE Rizka  Putri  Indahningrum  dan  Ratih  Handayani.  2009.  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial, Kepemilikan  Institusional,  Dividen,  Pertumbuhan  Perusahaan,  Free  Cash  Flow  Dan Profitabilitas  Terhadap  Kebijakan  Hutang  Perusahaan.  Jurnal  Bisnis  Dan  Akuntansi Vol. 11, No. 3, Desember 2009, Hlm. 189 - 207
Sisca  Christianty  Dewi.  2008.  Pengaruh Kepemilikan  Manajerial,  Kepemilikan  Institusional, Kebijakan  Hutang,  Profitabilitas  Dan  Ukuran  Perusahaan  56  Terhadap  Kebijakan Dividen. Jurnal Bisnis Dan Akuntansi. Universitas Trisakti.
Steven  dan  Lina.  2011.  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Kebijakan  Hutang  Perusahaan Manufaktur”,  Jurnal  Bisnis  dan  Akuntansi,  Vol.13  No.3.  Sugiyono.  2017.  Metode Penelitian Kuantitatif, Kualitatif, dan R&D. Bandung: CV. Alfabeta.
Susilawati,  Christine  Dwi  Karya  dan  Lidya  Agustina,  Se  Tin.  2012.  Faktor-Faktor  Yang Memengaruhi Kebijakan Utang Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Keuangan dan Perbankan, Vol.16, No.2 Mei 2012, hlm. 178–187
Widaningsih. 2005. Aspek Hukum Kewirausahaan. Malang: Polinema Press.