## SYI’AR IQTISHADI
Journal of Islamic Economics, Finance and Banking
E-ISSN : 2598-0955

## ANALISIS PENGARUH INDIKATOR MAKROEKONOMI TERHADAP INDEKS HARGA SAHAM SYARIAH DI INDONESIA TAHUN 2011-2020

## Anyta Nur Wulan
Universitas Islam Indonesia wulannuranyta@gmail.com
ABSTRACT. This study aims to analyze macroeconomic variables such as inflation, BI  rate,  exchange  rate,  Money  Supply,  World  Gold  Prices,  Deposit  Interest  Rates, Sharia Deposit Yields, Industrial Production Index to the Sharia Stock Price Index. Where the Sharia Stock Price Index used is the Indonesian Sharia Stock Index (ISSI) and  the  Jakarta  Islamic  Index  (JII).  This  study  uses  time  series  data  or  secondary data from May 2011 to February 2020. The analysis technique used in this study is ECM  (Error  Correction  Model).  The  results  showed  that  in  the  long  run,  the exchange  rate  and  gold  price  had  a  negative  effect  on  the  ISSI  and  JUB  had  a positive effect on the ISSI. In the short term only the exchange rate variable has a negative effect on the ISSI. While the research results for JII show that in the long run Indonesian bank interest rates, exchange rates, and gold prices have a negative effect on JII. Meanwhile, the variable money supply and deposit interest rates have a  positive  effect  on  JII.  In  the  short  term,  the  influencing  variables  are  the Indonesian  bank  interest  rate,  the  exchange  rate  and  the  gold  price  have  a negative effect on JII.
Keywords: Inflation rate, BI rate, exchange rate, money supply, world gold price, deposit interest rates, yields on Islamic deposits, industrial production index, ISSI and JII

## PENDAHULUAN
Indonesia  sebagai  negara  dengan  jumlah  penduduk  beragama  Islam terbesar di dunia, memiliki potensi besar sebagai pusat pengembangan keuangan syariah  dunia,  termasuk  pasar  modal  syariah.  Sebagian  besar  negara  menaruh perhatian besar terhadap pasar modal karena memiliki peran penting dan strategis bagi  ketahanan  ekonomi  suatu  negara.  Pasar  modal  yang  ada  di  Indonesia merupakan  pasar  yang  sedang  berkembang  ( emerging  market)  yang  dalam
perkembangannya  sangat  rentan  terhadap  kondisi  makroekonomi  secara  umum. Sebagai  salah  satu  wahana  investasi,  pasar  modal  merupakan financial  assets untuk  memobilisasi  modal  dan  sekaligus  membuat  perusahaan menjadi lebih profesional. Produk pasar modal yang menarik bagi investor salah satunya adalah saham yang dijadikan sebagai alternatif investasi.
Pasar modal merupakan salah satu alat penggerak perekonomian di suatu negara, karena pasar modal merupakan sarana pembentuk modal dan akumulasi dana jangka panjang yang diarahkan untuk meningkatkan partisipasi masyarakat dalam  penggerakan  dana  guna  menunjang  pembiayaan  pembangunan  nasional Selain  itu,  pasar  modal  juga  merupakan  representasi  untuk  menilai  kondisi perusahaan  di  suatu  negara,  karena  hampir  semua  industri  di  suatu  negara terwakili  oleh  pasar  modal.  Pasar  modal  yang  mengalami  peningkatan  ( bullish) atau  mengalami  penurunan (bearish)  terlihat  dari  naik  turunnya  harga-harga saham  yang  tercatat  yang  tercermin  melalui  suatu  pergerakan  indeks  harga sahamnya.  Pertumbuhan  investasi  di  suatu  negara  akan  dipengaruhi  oleh pertumbuhan ekonomi negara tersebut. Semakin baik tingkat perekonomian suatu negara,  maka  umumnya  ditandai  dengan  adanya  kenaikan  tingkat  pendapatan masyarakat.  Dengan  adanya  peningkatan  pendapatan  tersebut,  maka  akan semakin  banyak  orang  yang  memiliki  kelebihan  dana,  kelebihan  dana  tersebut dapat  dimanfaatkan  untuk  disimpan  dalam  bentuk  tabungan  atau  diinvestasikan dalam bentuk surat-surat berharga yang diperdagangkan di pasar modal ( Husnan, 1998).
Penerapan  prinsip  syariah  dipasar  modal  tentunya  bersumber  pada  Al Quran  sebagai  sumber  hukum  tertinggi  dan  Hadits  Nabi  Muhammad  SAW. Selanjutnya,  dari  kedua  sumber  hukum  tersebut    para    ulama    melakukan penafsiran  yang  kemudian  disebut  ilmu  fiqih. Salah  satu pembahasan  dalam ilmu   fiqih  adalah   pembahasan   tentang muamalah, yaitu hubungan diantara sesama  manusia  terkait  perniagaan.  Berdasarkan  itulah  kegiatan  pasar  modal syariah  dikembangkan  dengan  basis  fiqih      muamalah.  Terdapat      kaidah      fiqih muamalah      yang  menyatakan  bahwa  pada  dasarnya,  semua  bentuk  muamalah boleh dilakukan kecuali ada dalil yang  mengharamkannya. Konsep  inilah  yang menjadi  prinsip  pasar  modal  syariah  di Indonesia.  Salah satu sektor  industri keuangan syariah yang sudah berkembang yaitu pasar modal syariah. Di Indonesia sejarah  industri  ini  dimulai  dengan  diterbitkannya  Reksadana  syariah  oleh  PT Danareksa  Invesment  Management  pada  tanggal  3  Juli  1997.  Setelah  itu  pada tanggal  3  Juli  2000  diterbitkan  Jakarta  Islamic  Index  (JII).  Pada  saat  ini perkembangan  ekonomi  syariah  telah  tumbuh  dan  berkembang  pesat  pada
perekonomian Indonesia, baik di kalangan akademisi maupun praktisi. Hal ini juga berimplikasi  pada  berkembangnya  pasar  modal  syariah  yang  merupakan  bagian dari industri keuangan syariah ( sumber: www.idx.co.id)
45,000 50,000 55,000 60,000 65,000 70,000 75,000 80,000 2011 2012 2013 2014
2015 2016 2017 2018 2019 2020
JII

## Gambar 1.1.  Grafik Jakarta Islamic indeks dr tahun 2011-2020
Pada  gambar  grafik1.1.diatas  terlihat  cerminan  dari  pergerakan  harga  indeks saham  dari  Jakarta  Islamic  Indeks  dari  tahun  ketahun.  Gambar  tersebut  adalah gambaran  dr  tahun  2011  sampai  2020.  Pergerakan  fluktuasi  indeks  saham cenderung meningkat walaupun ada saatnya indeks saham menurun.
Selain  JII  salah  satu  indeks  pasar  modal  berbasis  syariah  yang  digunakan oleh Bursa Efek Indonesia (BEI) adalah Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) yang diterbitkan  oleh  Bapepam-LK  sekarang  diganti  Otoritas  Jasa  Keuangan  (OJK) sebagai  regulator  yang  berwenang  dan  bekerjasama  dengan  Dewan  Syariah Nasional Majelis  Ulama  Indonesia  (DSN-MUI)  pada  12  Mei  2011.  Konstituen  ISSI adalah  seluruh  saham  yang  tergabung  dalam  Daftar  Efek  Syariah  (DES)  dan tercatat di BEI dimana saat ini jumlah konstituen ISSI sudah lebih dari 451 saham. ISSI digunakan sebagai sarana untuk memudahkan dan menarik  investor  muslim dalam pemilihan investasi di pasar modal yang seringkali diragukan kehalalannya, meskipun  tidak  semua  investor  saham  syariah  adalah  mereka  yang  beragama Islam.
0
4,000 8,000 12,000 16,000 20,000 2011 2012 2013 2014
2015 2016 2017
2018 2019 2020
ISSI
Gambar 1.2.  Grafik Indeks saham Syariah Indonesia 2011-2020
Syi’ar Iqtishadi Vol.4 No.2, November 2020
Pada  gambar  grafik  1.2.diatas  terlihat  cerminan  dari  pergerakan  harga indeks  saham  dari  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  dari  tahun  ketahun.  Gambar tersebut  adalah  gambaran  dr  tahun  2011  sampai  2020.  Secara  garis  besar mengalami peningkatan walaupun sesekali mengalami flutuasi menurun.
Secara  singkat,  pasar  modal  syariah  menggunakan  prinsip,  prosedur, asumsi, instrument, dan aplikasi yang bersumber  pada nilai Islam yaitu Al-Quran dan  As-Sunnah  yang  kemudian  disajikan  dalam  bentuk  Fatwa  DSN-MUI  terkait pasar  modal  syariah.  Dari  Fatwa  tersebut  kemudian  diaplikasikan  oleh  lembaga pengawas  yaitu  Bapepam-LK  sekarang  OJK  serta  pelaksana  yaitu  Bursa  Efek Indonesia,  emiten,  dan  investor.  Indeks  harga  saham  merupakan  ringkasan pengaruh simultan dan kompleks dari berbagai macam variabel yang berpengaruh terutama kejadian-kejadian ekonomi. Dengan kata lain indeks harga saham dapat dijadikan sebagai barometer ekonomi suatu negara dan sebagai dasar melakukan analisis statistik atas kondisi pasar terakhir.

## LANDASAN TEORI
Dalam  konteks  investasi  dipasar  modal  syariah,  seorang  investor muslim harus berbekal dan harus mematuhi pada norma dan etika investasi yang sesuai  dengan  prinsip  syariah  atau  dengan  kata  lain  tidak  melanggar  apa  yang telah  digariskan  oleh  Allah  SWT.  Hal  tersebut  dimaksudkan  agar  investasi  yang dilakukan dipasar modal syariah mendapatkan manfaat dan keberkahan. Investasi dalam  perspektif  Islam  hanya  dapat  dilakukan  pada  instrument  yang  sesuai dengan  syariah  Islam  dan  tidak  mengandung  riba.  Investasi  juga  hanya  dapat dilakukan pada efek-efek yang diterbitkan oleh pihak yang jenis kegiatan usahanya tidak bertentangan dengan syariah Islam. Di Indonesia terdapat dua indeks harga saham  syariah,  yaitu  JII  dan  ISSI.  Yang  membedakannya  adalah  JII  merupakan indeks yang konstituennya hanya berjumlah 30 saham syariah terlikuid sedangkan ISSI  konstituennya  adalah  seluruh  saham  syariah  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia dan lolos dalam proses seleksi Daftar Efek Syariah.
Jakarta  Islamic  Indeks  (JII)  adalah  langkah  awal  perkembangan  transaksi saham syariah pada pasar  modal Indonesia. JII pertama kali diluncurkan di pasar modal  Indonesia  pada  tanggal  3  Juli  2000.  Jakarta  Islamic  Index  adalah sekelompok    saham    yang    memenuhi    kriteria    investasi    syariah    Islam  dalam Pasar  Modal  Indonesia. BEI biasanya melaksanakan review JII 6 bulan sekali, atau sebanyak dua kali dalam setahun yaitu bulan Mei dan November, mengikuti jadwal review DES oleh OJK. Konstituen JII hanya terdiri dari 30 saham paling likuid yang tercatat di BEI dan memiliki nilai kapitalisasi pasar yang cukup besar.  JII  menjadi
jawaban    atas    keinginan    investor    yang    ingin  berinvestasi    sesuai    syariah. Dengan    kata    lain    JII    menjadi    panduan    bagi    investor    yang    takut  dana investasinya tercampur dengan dana ribawi.
Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI)  merupakan  Indeks  yang  telah diluncurkan  oleh  BEI  pada  tanggal  12  Mei  2011  dimana  konstituen  ISSI  adalah seluruh  saham  yang  tergabung  dalam  Daftar  Efek  Syariah  dan  tercatat  di  BEI. Hingga saat Ini jumlah konstituen ISSI adalah lebih dari 451 saham. Adanya indeks saham  syariah  Indonesia  (ISSI)  melengkapi  Indeks  Syariah  yang  sudah  ada sebelumnya  yaitu  Jakarta  Islamic  Indeks  (JII).  Konstituen  Indeks  Saham  Syariah Indonesia (ISSI) direview setiap 6 bulan sekali, atau dua kali setahun setiap bulan Mei  dan  November  mengikuti jadwal  review  DES.  Oleh  sebab  itu,  setiap  periode seleksi selalu ada saham syariah yang keluar atau masuk menjadi konstituen ISSI. Metode perhitungan Indeks ISSI mengikuti metode perhitungan indeks saham BEI lainnya,  yaitu  menggunakan  rata-rata  tertimbang  dari  kapitalisasi  pasar  dengan menggunakan Desember 2007 sebagai tahun dasar perhitungan ISSI.
Tujuan pembentukan JII dan ISSI adalah untuk meningkatkan kepercayaan investor dalam melakukan investasi pada saham berbasis syariah dan memberikan manfaat  bagi  pemodal  dalam  menjalankan  syariah  Islam  untuk  melakukan investasi di bursa efek. Dengan kata lain, JII dan ISSI menjadi pemadu bagi investor yang  ingin  menanamkan  dananya  secara  syariah  tanpa  takut  tercampur  dengan dana ribawi. Karena  di  dalam  ISSI  juga  ada  JII  maka  sudah  tentu  JII  akan mengalami    pertumbuhan.  Variabel  indikator  makroekonomi  yang  diteliti  antara lain meliputi:
a. Inflasi
Inflasi  dijadikan  indikator  stabilitas  harga  karena  hubungannya  selalu  dengan moneter  agregat.  Pengaruh  inflasi  yang  tinggi  menyebabkan  menurunnya pendapatan riil masyarakat sehingga standar hidup masyarakat juga turun, hal ini berdampak negatif terhadap kinerja perekonomian secara keseluruhan baik sektor  riil  maupun  sektor  finansial.  Jika  jumlah  barang  yang  diproduksi menurun  maka  menyebabkan  tingkat  profitabilitas  perusahaan  menurun.  Jika profit menurun maka perlahan-lahan kinerja perusahaan juga menurun. Hal ini merupakan  informasi  buruk  bagi  trader,  karena  dapat  mengakibatkan berkurangnya  minat  investor  terhadap  saham  perusahaan  tersebut. Berkurangnya  minat  investor  terhadap  saham  tersebut  dapat  menyebabkan turunnya  harga  saham  dan  return  saham  juga  menurun.  (Gitman  2001).  Dari penjelasan  diatas  inflasi  berhubungan  negatif  dengan  harga  saham.  Dengan
Syi’ar Iqtishadi Vol.4 No.2, November 2020
demikian  hipotesis  pertama  adalah  H1:  Tingkat  Inflasi  diduga  mempunyai pengaruh negatif terhadap indeks harga saham syariah tahun 2011-2020.
b. Suku Bunga Bank Indonesia
BI rate adalah suku bunga kebijakan yang mencerminkan sikap atau kebijakan moneter  yang  ditetapkan  oleh  Bank  Imdonesia  dan  diumumkan  ke  publik. Kebijakan  bunga  rendah  mendorong  masyarakat  untuk  melakukan  investasi daripada  menabung,  demikian  pula  sebaliknya.  Meningkatnya  BI  rate mempengaruhi  turunnya  harga  saham.  Hal  ini  disebabkan  karena  investor cenderung  menanamkan  dananya  dalam  bentuk  investasi  lainnya,  seperti menyimpan  dananya  pada  sektor  perbankan.  Dengan  demikian  hal  tersebut menjadi  pendorong  untuk  melepaskan  sahamnya  sehingga  meningkatkan jumlah saham yang ditawarkan di pasar saham dan selanjutkan menekan harga saham.  Penurunan  harga  saham  berdampak  pada  indeks  saham  dikarenakan kemampuan emiten dalam memenuhi kewajiban dan menghasilkan laba serta mendorong  tekanan  jual  oleh  investor  sehingga  investor  beralih  pada  sektor perbankan.  Berdasarkan  penjelasan  tersebut  Suku  bunga  Bank  Indonesia berpengaruh negatif terhadap harga saham syariah. Dengan demikian hipotesis kedua H2: Tingkat suku bunga (BI Rate) diduga mempunyai pengaruh negatif terhadap indeks harga saham syariah tahun 2011-2020.
c. Nilai Tukar
Nilai  tukar  secara  umum  adalah  perbandingan  nilai  atau  harga  mata  uang sebuah  negara  yang  diukur  atau  dinyatakan  dalam  mata  uang  negara  lain.
Perdagangan  antar  negara  dimana  masing-masing  negara  mempunyai  alat tukarnya  sendiri  mengharuskan  adanya  angka  perbandingan  nilai  suatu  mata uang  dengan  mata  uang  lainnya,  yang  disebut  kurs  valuta  asing  atau  kurs (Salvatore  2008).  Jika  nilai  tukar  memiliki  nilai  yang  lebih  tinggi  dari  harga saham  maka  investor  berkurang  minatnya  menginvestasikan  uangnya  dalam bentuk  saham.  Dengan  demikian  hipotesis  ketiga  adalah:  H3:  Nilai  Tukar diduga  mempunyai  pengaruh  negatif  terhadap  indeks  harga  saham  syariah tahun 2011-2020.
d. Jumlah Uang Beredar
Jumlah  uang  beredar  adalah  uang  yang  beredar  di  tangan  masyarakat.
Cakupan dan definisi ini terus berkembang dan perhitungannya dapat berbeda antara negara yang satu dengan negara lainnya. Jumlah uang bererdar dalam arti luas (broad money) yang dikenal dengan M2 yang terdiri dari M1 ditambah uang kuasi (di Indonesia uang kuasi adalah deposito berjangka). Meningkatnya M2  secara  langsung  maupun  tidak  langsung  mengindikasikan  bahwa
perekonomian  masyarakat  menjadi  meningkat.  Peningkatan  keputusan masyarakat  untuk  berinvestasi  disebabkan  peningkatan  penghasilan masyarakat  yang  sudah  lebih  besar  dari  tingkat  konsumsi  masyarakat.  Dari penjelasan tersebut jumlah uang beredar  berpengaruh positif terhadap harga saham  syariah.  Dengan  demikian  hipotesis  keempat  adalah  H4:  Jumlah  Uang Beredar  diduga  mempunyai  pengaruh  positif  terhadap  indeks  harga  saham syariah tahun 2011-2020.
e. Harga Emas
Investasi  dalam  bentuk  emas  dipercaya  sebagai  salah  satu  komoditi  yang menguntungkan  sebab  selain  harganya  cenderung  mengalami  peningkatan, emas  juga  merupakan  bentuk  investasi  yang  sangat  liqiud,  karena  dapat  di terima  di  wilayah  atau  negara  manapun.  Ketika  potensi  imbalan  (return) berinvestasi dalam saham atau obligasi tidak lagi menarik dan dianggap tidak mampu  mengkompensasi  resiko  yang  ada,  maka  investor  mengalihkan dananya  ke  dalam  aset  riil  seperti  logam  mulia  atau  properti  yang  dianggap lebih  layak  dan  aman.  Emas  merupakan  salah  satu  bentuk  investasi  yang hampir cenderung bebas resiko, investasi emas merupakan salah satu komoditi yang  mengunutngkan,  karena  harganya  yang  cenderung  naik.  Harga  emas berdasarkan  penjelasan  diatas  mempunyai  pengaruh  negatif  terhadap  harga saham. Berdasarkan hal tersebut maka hipotesis kelima adalah H5: Harga Emas diduga  mempunyai  pengaruh  negatif  terhadap  indeks  harga  saham  syariah tahun 2011-2020.
f. Suku Bunga Deposito
Bunga  adalah  tanggungan  pada  pinjaman  uang,  yang  biasanya  dinyatakan dengan  persentase  dari  uang  yang  dipinjamkan.  Suku  bunga  adalah  tingkat bunga  yang  dinyatakan  dalam  persen,  jangka  waktu  tertentu  (perbulan  atau pertahun).  Peningkatan  deposito  berjangka  mengandung  pengertian  bahwa tingkat  penghasilan  masyarakat  sudah  lebih  besar  dari  tingkat  konsumsi. Keputusan  seseorang  menyimpan  dananya  di  bank  dalam  bentuk  deposito merupakan  keputusan  investasi  yang  didorong  oleh  tingkat  bunga  yang diberikan.  Apabila  tingkat  suku  bunga  naik,  maka  investor  saham  menjual seluruh  atau  sebagian  sahamnya  untuk  dialihkan  ke  dalam  investasi  lainnya yang  relatif  lebih  menguntungkan  dan  bebas  resiko,  akibatnya  harga  saham turun,  sehingga  menyebabkan  return  saham  juga  menurun,  demikian  pula sebaliknya. Dari penjelasan tentang suku bunga maka hubungan tingkat bunga dan investasi berhubungan negatif. Dengan demikian hipotesis keenam adalah
Syi’ar Iqtishadi Vol.4 No.2, November 2020
H6:  Suku  Bunga  Deposito  diduga  mempunyai  pengaruh  negatif  terhadap indeks harga saham syariah tahun 2011-2020.
g. Imbal Hasil Deposito Syariah
Bagi  hasil  dalam  sistem  perbankan  syari’ah  merupakan  ciri  khusus  yang ditawarkan  kapada  masyarakat,  dan  di  dalam  aturan  syari’ah  yang  berkaitan dengan  pembagian  hasil  usaha  harus  ditentukan  terlebih  dahulu  pada  awal terjadinya  kontrak  (akad).  Besarnya  penentuan  porsi  bagi  hasil  antara  kedua belah pihak ditentukan sesuai kesepakatan bersama, dan harus terjadi dengan adanya kerelaan di masing-masing pihak tanpa adanya unsur paksaan. Sistem bagi  hasil  ini  menjamin  adanya  keadilan  dan  tidak  ada  pihak  yang  yang terekploitasi  (didzalimi).  Jika  nilai  bagi  hasil  yang  diperoleh  lebih  tinggi  dari investasi saham maka investor beralih ke investasi yang lebih menguntungkan. Berdasarkan  hal  tersebut  maka  hipotesis  ketujuh  adalah  H7:  Imbal  Hasil Deposito Syariah diduga mempunyai pengaruh negatif terhadap indeks harga saham syariah tahun 2011-2020.
h. Indeks Produksi Industri
Nilai  industrial  production  index  (IPI)  merupakan  suatu  ukuran  murni  dari output,  sehingga  memiliki  nilai  yang  mendekati  nilai  PDB  riil.  Industrial production  index  mengukur  perubahan  volume  produksi  yang  terjadi  dari berbagai  sektor  produksi  dari  waktu  ke  waktu,  volume  yang  diukur  hampir meliputi  seluruh  sektor  (kecuali  pertanian  dan  jasa)  yaitu  pertambangan  dan penggalian,  manufaktur,  listrik,  gas,  dan  konstruksi.  Indeks  Produksi  Industri (IPI) juga merupakan indikator yang mencerminkan kondisi indeks produksi di suatu  negara.  Membaiknya  IPI  dalam  pasar  modal  mencerminkan  kondisi ekonomi  industri  di  Negara.  Secara  umum  meningkatnya  IPI  juga mempengaruhi  indeks  lainnya,  terutama  indeks  saham  syariah.H8:  Indeks Produksi  Industri  diduga  mempunyai  pengaruh  positif  terhadap  indeks  harga saham syariah tahun 2011-2020.

## KAJIAN PUSTAKA
Alina Paramita (2015),  Hasil penelitian ini didapatkan bahwa dalam jangka pendek  inflasi,  kurs,  IPI,  IHSG,  dan  IMUS  memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap ISSI. Sedangkan dalam jangka panjang inflasi, suku bunga, kurs, IHSG, dan IMUS memiliki pengaruh signifikan terhadap ISSI.
Dimas Prabowo (2013), Hasil dari penelitian ini adalah inflasi tidak memiliki hubungan kausalitas dengan variabel ISSI karena nilai probabilitasnya lebih besar
dari 5%. SBIS  memiliki hubungan kausalitas dengan  ISSI.  JUB memiliki hubungan kausalitas  yang  paling  besar  terhadap  variabel  ISSI.  SBIS  memiliki  pola  dinamis yang  paling  besar  terhadap  varaibel  ISSI  dibandingkan  variabel  lainnya.  JUB memiliki  guncangan  yang  paling  besar  terhadap  variabel  ISSI  dibandingkan variabel lainnya yaitu sebesar 46,5%.
Suciningtias  dan  Khoiroh  (2015),  hasilnya  adalah  Variabel  Inflasi  dan  Nilai Tukar  IDR/USD  mempunyai  pengaruh  negatif  signifikan  terhadap  Indek  Saham Syariah  Indonesia  (ISSI)  selama  periode  Mei  2011  sampai  Nopember  2014.  Di mana  semakin  tinggi  tingkat  inflasi  dan  Nilai  Tukar  IDR/USD  akan  menurukan Indek  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI).  Variabel  Sertifikat  Bank  Indonesia  Syariah (SBIS)  dan  Harga  Minyak  Dunia  mempunyai  pengaruh  tidak  signifikan  terhadap Indek Saham Syariah Indonesia (ISSI) selama periode Mei 2011 sampai Nopember 2014. Dimana perubahan tingkat imbalan Sertifikat Bank Indonesia Syariah (SBIS) dan  perubahan  harga  minyak  dunia  tidak  mampu  mempengaruhi  secara  kuat pergerakan Indek Saham Syariah Indonesia (ISSI).
Rachmawati dan Laila (2015), Hasil penelitian menunjukkan bahwa tingkat inflasi  secara  parsial  berpengaruh  secara  tidak  signifikan  terhadap  pergerakan harga saham pada Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI). Suku bunga SBI secara parsial  berpengaruh  secara  tidak  signifikan  terhadap  pergerakan  harga  saham Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI).  Nilai  tukar  rupiah  secara  parsial berpengaruh  secara  signifikan  negatif  terhadap  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia (ISSI).  Secara  simultan,  tingkat  inflasi,  suku  bunga  SBI  dan  nilai  tukar  rupiah berpengaruh secara signifikan terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI).
Ardana  (2016),  Hasilnya  menunjukkan  bahwa  pengaruh  variabel makroekonomi  terhadap  indeks  saham  syariah  Indonesia  dalam  jangka  pendek dan jangka panjang. Tidak terdapat hubungan jangka pendek antara variabel suku bunga  BI  dan  ISSI,  namun  dikoreksi  dalam  hubungan  jangka  panjang  sehingga hubungan  antara  variabel  suku  bunga  BI  dan  ISSI  adalah  negative  signifikan. Terdapat  hubungan  jangka  pendek  antara  variabel  nilai  tukar  dan  ISSI,  namun dikoreksi  dalam  hubungan  jangka  panjang  sehingga  hubungan  antara  variabel suku bunga nilai tukar dan ISSI adalah negatif signifikan. Tidak terdapat hubungan jangka  pendek  dan  jangka  panjang  antara  variabel  inflasi  dan  ISSI.  Terdapat hubungan jangka pendek dan jangka panjang antara variabel SBIS dan ISSI. Tidak terdapat  hubungan  jangka  pendek  antara  variabel  harga  minyak  dunia  dan  ISSI, namun  dikoreksi  dalam  hubungan  jangka  panjang  sehingga  hubungan  antara variabel harga minyak dunia dan ISSI adalah positif signifikan.
Sri  Hermuningsi,  dkk  (2017),  menunjukkan  bahwa  apabila  Nilai  Tukar Rupiah Naik maka investasi saham di sector property dan Real Estate Pada Indeks Saham  Syariah  Indonesia  akan  meningkat.  Nilai  tukar  (kurs)  berpengaruh  positif signifikan terhadap Return saham syariah melalui Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI)  Pada  sektor  Property  dan  Real  Estate  selama  periode  Desember  2015-Mei 2016
Rega Saputra, dkk (2017) memberikan hasil secara simultan atau bersama- sama,  BI  Rate,  Inflasi,  Nilai  Tukar  Rupiah  dan  Sertifikat  Bank  Indonesia  Syariah (SBIS)  mempunyai  pengaruh  positif  signifikan  terhadap  Indeks  Saham  Syariah Indonesia (ISSI) periode  Juni 2011 hingga Mei 2015. Secara parsial, BI  Rate tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI)  periode Juni  2011  hingga  Mei  2015.  Secara  parsial,  Inflasi  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI)  periode  Juni  2011  hingga  Mei 2015.  Secara  parsial,  Nilai  Tukar  Rupiah  berpengaruh  signifikan  terhadap  Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) periode Juni 2011 hingga Mei 2015. Secara parsial, Sertifikat  Bank  Indonesia  Syariah  (SBIS)  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) periode Juni 2011 hingga Mei 2015.
Widowati (2018), hasilnya menunjukan bahwa pada jangka panjang variabel BI  rate,  IMUS,  DJIJP,  DJIEU  berpengaruh  terhadap  pergerakan  ISSI.  Sedangkan pada  jangka  pendek  hanya  variabel  BI  rate  yang  berpengaruh  terhadap  ISSI. Saham  syariah  menjadi  solusi  bagi  para  investor  saham  yang  sebelumnya  hanya mengenal saham konvensional.
Sudarsono (2018), Dari hasil regresi jangka panjang ditemukan bahwa CPI berpengaruh  positif  terhadap  ISSI  dan  M2,  ER  dan  BIRATE  berpengaruh  negatif terhadap  ISSI.  Hasil  uji  Granger  Causality  menunjukkan  bahwa  ada  pengaruh kausalitas BIRATE dan CPI, serta CPI dan SBIS, tetapi terdapat hubungan satu arah diantaranya  adalah  ISSI  terhadap  ER,  M2  terhadap  BIRATE,  dan  SBIS  dengan BIRATE.
Aurora Nur Firdausi dkk (2016) Berdasarkan hasil penelitian maka diperoleh beberapa  kesimpulan.  Pertama,  hasil  analisis  VECM  menunjukkan  bahwa  pada jangka  pendek,  hanya  IHSG  dan  IPI  yang  memengaruhi  ISSI  secara  signifikan. Sedangkan  pada  jangka  panjang  beberapa  variabel  menunjukan  hubungan signifikan  positif  yaitu  inflasi,  IPI, PSE  dan  STI.  Variabel  yang  mempengaruhi  ISSI secara  signifikan  negatif  adalah  BI  rate,  ER,  IHSG,  dan  KLSE.  Kedua,  hasil  IRF menunjukkan  bahwa  ISSI  mengalami  fluktuasi  dalam  merespon  guncangan  atau shock  yang  terjadi  terhadap  seluruh  variabel  makroekonomi  dan  pasar  saham ASEAN yang diamati, sebelum kemudian mencapai kestabilan. IRF dalam konteks
keterkaitan  dengan  pasar  saham  ASEAN,  ISSI  akan  merespon  secara  positif guncangan terhadap IHSG, KLSE, PSE, SET dan STI. Waktu yang diperlukan untuk mencapai  kondisi  stabil  ini  berbeda-beda  di  antara  variabel  tersebut.  ISSI  paling cepat  mencapai  kestabilan  ketika  merespon  guncangan  pada  IPI.  Ketiga,  hasil analisis  FEVD  menunjukkan  bahwa  setiap  variabel  memiliki  kontribusi  yang berbeda-beda  terhadap  keragaman  ISSI.  Di  akhir  periode  pengamatan,  IHSG adalah  variabel  yang  memiliki  kontribusi  paling  besar,  sementara  IPI  adalah variabel yang memiliki kontribusi yang paling kecil.
Muhammad Ash Shiddiqy (2019), analisis dalam penelitian ini menunjukkan bahwa Indeks Produksi Industri (IPI) berpengaruh negatif terhadap Indeks Saham Syariah  Indonesia.  Berdasarkan  uji  kausalitas  granger,  variabel  IPI  tidak  memiliki hubungan  kausalitas  satu  arah  maupun  dua  arah  dengan  ISSI.  Sertifikat  Bank Indonesia  Syariah  (SBIS)  berpengaruh  positif  terhadap  Indeks  Saham  Syariah Indonesia.  Berdasarkan  uji  kausalitas  granger,  variabel  SBIS  memiliki  hubungan kausalitas  satu  arah  dengan  ISSI.  Inflasi  berpengaruh  negatif  terhadap  Indeks Saham  Syariah  Indonesia.  Berdasarkan  uji  kausalitas  granger,  variabel  Inflasi memiliki  hubungan  kausalitas  satu  arah  dengan  ISSI.  Nilai  Tukar  berpengaruh positif  dan  negatif  terhadap  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia.  Hasil  uji  kausalitas granger, variabel Nilai Tukar memiliki kausalitas satu arah dengan ISSI.
Kholidah,  dkk  (2019),  menunjukkan  hasil  yang  sama,  yaitu  tidak  terdapat reksadana  saham  syariah  yang  berkinerja  positif.  Penelitian  ini  menggunakan metode Jensen, M² dan TT hanya ada dua reksadana yang memiliki kinerja terbaik diantara reksadana lainnya karena mampu outperform dari SBIS dan ISSI selama 6 bulan.  Reksadana  tersebut  adalah  TRIM  Syariah  Saham  dan  Batavia  Dana Saham Syariah,  oleh  karena  itu  kedua  reksadana  tersebut  adalah  reksadana  yang  layak dijadikan pilihan berinvestasi di tahun 2019.
Dalam  penelitian  Menike  (2006),  Majid  dan  Yusof  (2009),  menemukan hubungan  negatif  antara  jumlah  uang  beredar  dengan  indeks  harga  saham. Penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  tingkat  bunga  kurang  merespon  kenaikan jumlah uang beredar. Kenaikan uang beredar pada umumnya akan meningkatkan tingkat  bunga  untuk  mengantisipasi  kenaikan  inflasi  yang  berlebihan.  Ketika tingkat  bunga  relatif  rendah  terhadap  jumlah  uang  beredar  maka  investor  akan lebih  tertarik  menginvestasikan  dananya  di  pasar  modal.  Peningkatan  investasi yang terjadi di pasar modal akan meningkatkan permintaan saham. Namun, pada penelitian Asmy dkk (2010), Hussin dkk (2012), Bekhet dan Mugableh (2012) dan Pasaribu  dan  Firdaus  (2013)  menemukan  hubungan  positif  antara  jumlah  uang beredar dengan harga saham di pasar modal
Syi’ar Iqtishadi Vol.4 No.2, November 2020
Dalam penelitian Majid dan Yusof (2009), Kuwomu dan Victor (2011), Bekhet dan  Mugableh  (2012),  Hussin  dkk  (2012),  Pasaribu  dan  Firdaus  (2013),  dan Rahmawati  dan  Laila  (2015)  menemukan  hubungan  negatif  antara  nilai  tukar dengan  harga  saham.  Keadaan  ini  menunjukkan  bahwa  apabila  nilai  rupiah terhadap dolar menurun maka investor akan cenderung mengalihkan investasinya dalam  bentuk  dolar  daripada  dalam  bentuk  rupiah.  Dalam  penelitian  lain,  Asmy dkk (2010) menemukan hubungan positif antara nilai tukar dengan harga saham. Menike (2006), Kuwomu dan Victor (2011), Hussin dkk. (2012), Damayanti (2014), Nasir  dkk  (2016)  menemukan  bahwa  suku  bunga  berpengaruh  negatif  terhadap harga  saham.  Meningkatnya  suku  bunga  akan  membuat  masyarakat  cenderung menyimpan  dana  dalam  bentuk  deposito.  Bila  deposito  mampu  memberikan keuntungan yang diharapkan maka masyarakat kurang tertarik untuk menyimpan dalam bentuk investasi di pasar modal. Keadaan ini yang menjadikan permintaan investasi  dipasar  modal  cenderung  turun  sehingga  menyebabkan  harga  saham menurun.  Namun  Pasaribu  dan  Firdaus  (2013)  menemukan  adanya  hubungan positif antara suku bunga dengan indeks harga saham.
Penelitian  Zuhri  (2006),  Hasil  penelitiannya  menunjukkan  bahwa  kecuali inflasi, seluruh variabel (Jumlah uang beredar, kurs, dan suku bunga) berpengaruh signifikan terhadap indeks JII, secara parsial dan simultan. Variabel yang digunakan mampu menjelaskan fluktuasi indeks JII sebesar 88,7%.
Perbedaan  penelitian  ini  dengan  penelitian  sebelumnya  adalah  adanya perbandingan  langsung  variabel  dependent  ISSI  dan  JII  dengan  menggunakan variabel Independent yang sama. Jadi bisa dilihat perbandingan hasil dari regresi antara  ISSI  dan  JII.  Selain  itu  variabel  independent  penelitian  ini  ada  8  variabel yang merupakan gabungan variabel makro dan riil dari tahun 2011-2020. Analisis metode penelitian menggunakan ECM.

## METODE PENELITIAN
Jenis  data  dalam  penelitian  ini  adalah  data  sekunder  bersifat  kuantitatif. Dalam penelitian ini menggunakan variabel tidak bebas / terikat ( dependen) yang adalah  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  dan  Jakarta  Islamic  Indeks.  Sedangkan variabel  bebas  (independen  variabel)  yang  digunakan  adalah  Tingkat  inflasi,  BI rate,  nilai  tukar,  Jumlah  Uang  beredar,  harga  emas  dunia,  suku  bunga  deposito, imbal hasil deposito syariah, indeks produksi industri. Adapun sumber data dalam penelitian  ini  diperoleh  dari  website  yang  berkaitan  dengan  variabel  penelitan antara lain Indonesia Stock Exchange ( www.idx.co.id ) dan www.dunia investasi.com
untuk memperoleh data Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) dan Jakarta Islamic Indeks  (JII).  Bank  Indonesia  ( www.bi.go.id )  digunakan  untuk  memperoleh  data Inflasi,  data  Suku  Bunga  Bank  Indonesia,  data  Nilai  Tukar  IDR/USD,  data  Jumlah Uang Beredar, data Suku Bunga Deposito, dana data Imbal Hasil Deposito Syariah, Badan  Pusat  Statistik  ( www.bps.go.id )  untuk  data  Indeks  Produksi  Industri. Sedangkan data Harga Emas diperoleh di ( www.kitco.com ).
Populasi  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  pergerakan Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI), data pergerakan Jakarta Islamic Indeks, data Tingkat inflasi, BI rate, nilai tukar,  Jumlah Uang beredar,  harga emas dunia, suku bunga  deposito,  imbal  hasil  deposito  syariah,  indeks  produksi  industry.  Semua data variabel yang digunakan dalam penelitian ini menggunakan data bulanan dari bulan Mei 2011 sampai Februari 2020. Didalam penelitian kuantitatif ini digunakan teknik  analisis  data  berupa  model  ekonometrika,  dimana  menggunakan  analisis berupa  Uji  Stasioneritas,  Model  Kointegrasi,  Model  ECM  dengan  menggunakan eviews 10, Microsoft Exel 2013.
1. Uji  Stasionaritas  Data  Tahap  pertama  yang  dilakukan  dalam  mengolah  data time  series  adalah  dengan  uji  akar  unit  (unit  root  test).  Uji  akar  unit  ini dilakukan  untuk  melihat  apakah  data  yang  diamati  stasioner  atau  tidak.  Uji stasionaritas data dalam penelitian ini menggunakan Augmented Dickey- Fuller (ADF).  Dalam  tes  Augmented  Dickey-Fuller  (ADF),  apabila  nilai  mutlak  t-  ADF lebih  besar  dari  nilai  mutlak  MacKinnon  Critical  Values-nya  maka  data  telah stasioner  pada taraf nyata yang telah ditentukan. Selain itu dapat  juga dilihat dari nilai probabilitasnya.
2. Uji  Derajat  Integrasi.  Berbagai  studi  data  time  series  seringkali  menghasilkan data yang tidak  stasioner  pada derajat normal (level data) dari data tersebut. Bila  pada  uji  akar  unit  ternyata  tidak  stasioner,  maka  langkah  selanjutnya adalah  pengujian  derajat  intergrasi.  Uji  ini  dilakukan  untuk  mengetahui  pada derajat integrasi keberapa data yang diamati stasioner. Untuk melihat apakah data tersebut telah stasioner atau tidak yaitu dengan melihat probabilitas pada output  Augemented  dickey-Fullar  test  statistik  apakah  lebih  kecil  dari α .  Jika ternyata lebih kecil dari α , maka berarti data tersebut telah stasioner.
3. Uji  Kointegrasi  Uji  kointegrasi  bertujuan  untuk  menentukan  apakah  variabel- variabel  yang  tidak  stasioner  terkointegrasi  atau  tidak.  Konsep  kointegrasi dikemukakan oleh Engle dan Granger (1987) sebagai kombinasi linear dari dua
Syi’ar Iqtishadi Vol.4 No.2, November 2020
atau lebih variabel yang tidak stasioner menghasilkan variabel yang stasioner. Pengujian  kointegrasi  sendiri  dapat  dilakukan  dengan  uji  kointegrasi  Engle- Granger,  uji  kointegrasi  Johansen,  dan  uji  kointegrasi  Durbin-Watson.  Salah satu uji kointegrasi yang dilakukan dalam penelitian ini adalah uji kointegrasi Johansen.
4. Dalam  penelitian  ini  digunakan  model  koreksi  kesalahan  (ECM).  ECM  dapat memberikan keunggulan-keunggulan statistik dan spesifikasi model tetapi juga karena  ECM  konsisten  dengan  pendekatan  kointegrasi.  Untuk  mengetahui apakah model ECM sahih atau tidak maka koefisien Error Correction Term (ECT) harus signifikan. Signifikan ECT dapat dilihat dari nilai t-statistik yang kemudian diperbandingkan dengan t-tabel, dapat juga dilihat dr probabilitasnya. Jika nilai t-statistik  lebih  besar  dati  t-tabel  berarti  koefisien  tersebut  signifikan.  Jika probabilitasnya  ECT  lebih  kecil  dibandingkan α ,  maka  berarti  koefisien  ECT telah signifikan.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Semua data variabel independen stasioner pada first difference. Sedangkan pada  uji  level/root  tes  belum  stasioner.  Dibawah  ini  adalah  tabel  yang menunjukkan stasioneritas data di level dan first difference.

## Tabel 1.1. Hasil Stasioneritas Data di Level dan First Different
Uji Akar Unit   Prob Keterangan   Uji Derajat Integrasi   Prob   Keterangan Inflasi 0.3265  Tidak Stasioner   Inflasi 0,0000 Stasioner SBI 0.5382  Tidak Stasioner   SBI 0.0004 Stasioner Nilai Tukar 0.4285  Tidak Stasioner   Nilai Tukar 0.0000 Stasioner JUB 0.8364  Tidak Stasioner   JUB 0.0143 Stasioner Harga Emas    0.6100  Tidak Stasioner   Harga Emas 0.0000 Stasioner SBD 0.1910  Tidak Stasioner   SBD 0.0053 Stasioner IHSD 0.1878  Tidak Stasioner   IHSD 0.0001 Stasioner IPI 0.7197  Tidak Stasioner   IPI 0.0001 Stasioner
Berdasarkan  uji  stasioneritas  dengan  menggunakan  metode  Augmented Dickey-Fuller yang telah dilakukan dapat disimpulkan bahwa data tidak stasioner pada  level  tetapi  stasioner  pada  diferensi  pertama.  Oleh  karena  itu  selanjutnya data  diuji  kointegrasi  untuk  mengetahui  apakah  terdapat  keseimbangan  jangka panjang antar variabel. Uji kointegrasi yang digunakan dalam penelitian ini adalah uji kointegrasi metode Johansen. Berikut adalah uji kointegrasi Johansen:

## Tabel 1.2. Uji Kointegrasi JII

## Tabel 1.3. Uji Kointegrasi ISSI
Berdasarkan tabel kointegrasi diatas maka olah data yang dilakukan menunjukkan terjadinya  kointegrasi  dilihat  dari  nilai  yang  tertera  pada  trace  statistic  maupun Max-eigenvalue  lebih  besar  dari  nilai  critical  value.  Atau  berdasrkan  uji  trace statistic  dan  max-eigenvalue  statistic  menunjukkan  adanya  kointegrasi  pada tingkat  signifikasi α =  5  %.  Disimpulkan  bahwa  data  tersebut  mempunyai hubungan jangka panjang. Langkah selanjutnya adalah melakukan uji kointegrasi jangka panjang dan  jangka pendek  (ECM) yang menunjukkan  hubungan  variabel independen  dengan  JII  dan  ISSI.  Setelah  hasilnya  dijelaskan  terlihat  variabel independen mana yg paling mempengaruhi JII dan ISSI dalam jangka pendek dan panjang.
Syi’ar Iqtishadi Vol.4 No.2, November 2020

## Table 1.4. Hasil Regresi Jangka Panjang JII
Tabel 4 menunjukkan hasil regresi kointegrasi yang menunjukkan hubungan variabel  independen  dengan  JII.  Variabel  yang  mempengaruhi  JII  dalam  Jangka panjang  adalah  Suku  Bunga  bank  Indonesia  (SBI),  Nilai  Tukar  (NT),  Jumlah  Uang Beredar  (JUB),  Harga  Emas  (HE)  dan  Suku  Bunga  Deposito  (SBD).  Sedangkan variabel  Inflasi,  Imbal  Hasil  Deposito  Syariah  (IHDS)  dan  Indeks  Produksi  Industri (IPI)  tidak  berpengaruh  dalam  jangka  panjang.  Hasil  estimasi  jangka  panjang beberapa  variabel  menunjukkan  hubungan  signifikan  positif  yaitu  Jumlah  Uang Beredar sebesar 2, 870807 dan Suku Bunga Deposito sebesar 3,621303.  Variabel yang  mempengaruhi  JII  secara  signifikan  negative  yaitu  Suku  Bunga  Bank Indonesia sebesar – 4,545585, Nilai Tukar sebesar  – 3,307098, dan Harga Emas  – 4,490182.
Variabel  BI  Rate  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  JII.  Apabila  ada kenaikkan  Bi  rate  sebesar  1%  maka  adanya  penurunan  JII  sebesar  4,545585%. Kenaikkan  BI  Rate  direspon  negative  oleh  JII  karena  kenaikkan  BI  Rate mempengaruhi Tingkat Suku Bunga Bank. Investor lebih tertarik untuk menyimpan dananya  ke  deposito  daripada  menyimpan  dalam  bentuk  surat  berharga.  Hasil yang  sama  ditemukan  oleh  penelitian  Sudarsono  (2018)  menike  (2006),  ardana (2016),  widowati  (2018),  Zuhri  (2006),  Hussin  dkk  (2012),  Damayanti  (2014)  dan Kuwomu dan Victor (2011).
Variabel  Nilai  Tukar  berpengaruh  negative  signifikan  terhadap  JII.  Apabila ada  kenaikan  nilai  tukar  sebesar  1Rupiah  maka  ada  penurunan  JII  sebesar 3,307098%.  Semakin  tinggi  nilai  dollar  US  terhadap  Rupiah  maka  mendorong investor  di  BEI  untuk  menahan  membeli  saham  syariah  yang  berdampak  pada permintaan  saham  syariah  turun,  sehingga  indeks  harga  saham  syariah  JII mengalami penurunan. Investor tentu beralih memilih investasi lainnya misal pada pasar  valuta  asing  dan  tabungan.  Hasil  yang  sama  dengan  penelitian  Ari  dan Himawan (2019), Suciningtyas dan khoiroh (2015), Firdausi dkk (2016), Rahmawati dan Laila( 2015), Sudarsono (2018), Alina (2015), Pasaribu dan Firdaus (2013).
Variabel  Jumlah  Uang  Beredar  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  JII. Apabila ada kenaikkan jumlah uang beredar sebesar 1 Rupiah maka ada kenaikkan JII  sebesar  2.870807%.  Kenaikkan  jumlah  uang  beredar  direspon  positif  oleh  JII. Pertumbuhan jumlah uang beredar yang stabil meningkatkan daya beli masyarakat sehingga  berdampak  pula  terhadap  peningkatan  permintaan  saham  di  pasar modal.  Adanya  peningkatan  Jumlah  Uang  Beredar  mendorong  bertambahnya sumber  pembiayaan  bagi  perusahaan,  sehingga  perusahan  dapat  melebarkan usahanya  lebih  luas  yang  akhirnya  meningkatkan  kinerja  perusahaan. Meningkatknya kinerja perusahaan merangsang para investor untuk melirik saham perusahaan  tersebut,  sehingga  berdampak  positif  terhadap  harga  saham.  Hal  ini mendukung  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Zuhri  (2006),  Rowland  dan  Mikail (2013), Sudarsono (2018), Ishomuddin (2010), Nugroho (2008).
Variabel Harga Emas berpengaruh negative Signifikan terhadap JII. Apabila ada  kenaikkan  harga  emas  sebesr  1  USD  maka  ada  penurunan  JII  sebesar 4,490182%. Semakin tinggi harga emas maka menyebabkan investor beralih dari berinvestasi  di  saham  menjadi  membeli  emas.    Dan  menahan  membeli  saham sehingga  menyebabkan  penurunan  harga  saham.  Investasi  dalam  bentuk  emas dipercaya  sebagai  salah  satu  komoditi  yang  menguntungkan  karena  selain harganya yang cenderung mengalami peningkatan, emas juga merupakan bentuk investasi  yang  sangat  liqiud,  karena  dapat  di  terima  di  wilayah  atau  negara manapun.  Hasil  penelitian  ini  berbeda  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh penelitian Utoyo dan Riduwan (2016) yang menyatakan bahwa Harga Emas Dunia berpengaruh  positif  terhadap  Jakarta  Islamic  Index  (JII).  Kemudian  penelitian Husnul dkk, (2017) yang menemukan adanya hubungan positif antara Harga Emas Dunia  dengan  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG).  Agestiani  dan  Sutanto (2019) yang menemukan harga emas berpengaruh positif terhadap JII.
Variabel  Suku  Bunga  Deposito  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  JII. Apabila  ada  kenaikkan  suku  bunga  deposito  sebesar  1  %  maka  ada  kenaikan  JII sebesar 3,621303%. Kenaikkan Suku Bunga Deposito direspon positif oleh JII. Dari hasil estimasi Suku Bunga Deposito merupakan barang Komplementer dan bukan merupakan  barang  Subsitusi  tehadap  harga  saham  Jakarta  Islamic  Indeks. Kenaikkan suku bunga deposito diikuti dengan kenaikkan harga saham JII.
Uji  koefisien  determinasi  (R 2 )  atau  nilai  Adjusted  R 2 dalam  penelitian  ini sebesar  0,6879  atau  68,79%.  Hal  ini  berarti  sebesar  68,79%  variabel  JII  dapat dipengaruhi  oleh  variabel  independentnya.  Sedangkan  sisanya  31,21%  dapat dijelaskan oleh variabel lain diluar model penelitian. Dilihat dari hasil adjusted R 2
Syi’ar Iqtishadi Vol.4 No.2, November 2020
bahwa  variabel  independent  dalam  jangka  panjang  mempengaruhi  variabel dependent.
Selanjutnya  untuk  menyatakan  apakah  model  ECM  yang  digunakan  tepat  atau tidak maka koefisien Error Corection Term (ECT) harus signifikan. Jika koefisien ini tidak signifikan maka model tersebut tidak cocok dan perlu dilakukan perubahan spesifikasi  lebih  lanjut.  Nilai  ECT  digunakan  untuk  mencari  perbedaan  koefisien jangka  pendek  dan  jangka  panjang.  Oleh  karena  itu  nilai  ini  sering  disebut disequilibrium error. Berikut disajikan tabel hasil perhitungan uji ECT.
Tabel 1.5. Hasil Uji Stasioneritas Residual ECT JII
Tabel  diatas  menunjukkan  bahwa  residual  regresi  stasioner  pada  level.  Yaitu dengan  melihat  probabilitasnya  0.0015  yang  lebih  kecil  dari  0.05.  Hal  ini  berarti terdapat hubungan yang signifikan (berkointegrasi) dalam jangka panjang antara variabel  JII  dan  variabel  independennya.  Artinya  model Error  Correction  Model yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  tepat.  Dapat  disimpulkan  juga  bahwa keseluruhan  variabel  independen  dalam  penelitian  ini  mempengaruhi  variabel dependen,  selain  itu  memberikan  efek  jangka  panjang  dan  jangka  pendek terhadap variabel dependen.
Tabel 1.6. Hasil Regresi Jangka Pendek JII
Tabel 6 menunjukkan hasil regresi jangka pendek (ECM) yang menunjukkan hubungan variabel independen dengan JII. Variabel yang mempengaruhi JII dalam Jangka  pendek  adalah  Suku  Bunga  bank  Indonesia  (SBI),  Nilai  Tukar  (NT). Sedangkan  variabel  Inflasi,  Jumlah  Uang  Beredar  (JUB),  Harga  Emas  (HE),  Suku Bunga  Deposito  (SBD),  Imbal  Hasil  Deposito  Syariah  (IHDS)  dan  Indeks  Produksi Industri  (IPI)  tidak  berpengaruh  dalam  jangka  pendek.  Hasil  estimasi  jangka pendek  variabel  yang  mempengaruhi  JII  secara  signifikan  negative  yaitu  Suku Bunga Bank Indonesia sebesar – 1,983364, Nilai Tukar sebesar –4,725627.
Variabel  BI  Rate  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  JII.  Apabila  ada kenaikkan  Bi  rate  sebesar  1%  maka  adanya  penurunan  JII  sebesar  1,983364%. Kenaikkan  BI  Rate  direspon  negatif  oleh  JII  karena  kenaikkan  BI  Rate mempengaruhi Tingkat Suku Bunga Bank. Investor lebih tertarik untuk menyimpan dananya  ke  deposito  daripada  menyimpan  dalam  bentuk  surat  berharga.  Hasil yang  sama  ditemukan  oleh  penelitian  Sudarsono  (2018)  menike  (2006),  ardana (2016),  widowati  (2018),  Zuhri  (2006),  Hussin  dkk  (2012),  Damayanti  (2014)  dan Kuwomu dan Victor (2011).
Variabel  Nilai  Tukar  berpengaruh  negative  signifikan  terhadap  JII.  Apabila ada  kenaikan  nilai  tukar  sebesar  1Rupiah  maka  ada  penurunan  JII  sebesar 4,725627%.  Semakin  tinggi  nilai  dollar  US  terhadap  Rupiah  maka  mendorong investor  di  BEI  untuk  menahan  membeli  saham  syariah  yang  berdampak  pada permintaan  saham  syariah  turun,  sehingga  indeks  harga  saham  syariah  JII mengalami penurunan. Investor tentu beralih memilih investasi lainnya misal pada pasar  valuta  asing  dan  tabungan.  Hasil  yang  sama  dengan  penelitian  Ari  dan Himawan (2019), Suciningtyas dan khoiroh (2015), Firdausi dkk (2016), Rahmawati dan Laila ( 2015), Sudarsono (2018), Alina (2015), Pasaribu dan Firdaus (2013).
Uji koefisien determinasi (R 2 ) atau nilai Adjusted R 2 dalam penelitian jangka pendek ini sebesar 0,3068 atau 30,68%. Hal ini berarti sebesar 30,68% variabel JII dapat  dipengaruhi  oleh  variabel  independenntnya.  Sedangkan  sisanya  69,32%% dapat  dijelaskan  oleh  variabel  lain  diluar  model  penelitian.  Dilihat  dari  nilai adjusted  R 2 bahwa  pengaruh  variabel  independent  terhadap  variabel  dependen dalam  jangka  pendek  tergolong  lemah.    Setelah  melalui  uji  asumsi  klasik  data tersebut  lolos  uji  linieritas  dengan  F  statistic  (0.2094)  diatas  0,05,  lolos  uji multikolinieritas nilai VIF dibawah 10, lolos uji heteroskedastisitas dengan nilai Obs R  Squared  (0.3521)  diatas  0,05  dan  terakhir  lolos  uji  autokorelasi  dengan  nilai probabilitas F statistic (0.97) diatas 0,05.

## Tabel 1.7. Hasil Regresi Jangka Panjang ISSI
Tabel  7.  Menunjukkan  hasil  regresi  kointegrasi  yang  menunjukkan hubungan  variabel  independen  dengan  ISSI.  Variabel  yang  mempengaruhi  ISSI dalam  Jangka  panjang  adalah  Nilai  Tukar  (NT),  Jumlah  Uang  Beredar  (JUB),  dan Harga  Emas  (HE).  Sedangkan  variabel  Inflasi,  Suku  Bunga  Bank  Indonesia  (SBI), Suku  Bunga  Deposito(SBD),  Imbal  Hasil  Deposito  Syariah  (IHDS)  dan  Indeks Produksi  Industri  (IPI)  tidak  berpengaruh  dalam  jangka  panjang.  Hasil  estimasi jangka  panjang  ada  satu  variabel  menunjukkan  hubungan  signifikan  positif terhadap  ISSI  yaitu  Jumlah  Uang  Beredar  sebesar  3,  271609.  Variabel  yang mempengaruhi ISSI secara signifikan negatif yaitu Nilai Tukar sebesar  – 2,958300, dan Harga Emas – 2,268086.
Variabel  Nilai  Tukar  berpengaruh  negatf  signifikan  terhadap  ISSI.  Apabila ada  kenaikan  nilai  tukar  sebesar  1Rupiah  maka  ada  penurunan  ISSI  sebesar 2,958300%.  Semakin  tinggi  nilai  dollar  US  terhadap  Rupiah  maka  mendorong investor  di  BEI  untuk  menahan  membeli  saham  syariah  yang  berdampak  pada permintaan  saham  syariah  turun,  sehingga  indeks  harga  saham  syariah  ISSI mengalami penurunan. Investor tentu beralih memilih investasi lainnya misal pada pasar  valuta  asing  dan  tabungan.  Hasil  yang  sama  dengan  penelitian  Ari  dan Himawan (2019), Suciningtyas dan khoiroh (2015), Firdausi dkk (2016), Rahmawati dan Laila( 2015), Sudarsono (2018), Alina (2015), Pasaribu dan Firdaus (2013).
Variabel Jumlah Uang Beredar berpengaruh positif signifikan terhadap ISSI. Apabila ada kenaikkan jumlah uang beredar sebesar 1 Rupiah maka ada kenaikkan ISSI sebesar 3,271609%. Kenaikkan jumlah uang beredar direspon positif oleh ISSI. Pertumbuhan jumlah uang beredar yang stabil meningkatkan daya beli masyarakat sehingga  berdampak  pula  terhadap  peningkatan  permintaan  saham  di  pasar modal.  Adanya  peningkatan  Jumlah  Uang  Beredar  mendorong  bertambahnya sumber  pembiayaan  bagi  perusahaan,  sehingga  perusahan  dapat  melebarkan
usahanya  lebih  luas  yang  akhirnya  meningkatkan  kinerja  perusahaan. Meningkatknya kinerja perusahaan merangsang para investor untuk melirik saham perusahaan  tersebut,  yang  berdampak  positif  terhadap  harga  saham.  Hal  ini mendukung  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Zuhri  (2006),  Rowland  dan  Mikail (2013), Sudarsono (2018), Ishomuddin (2010), Nugroho (2008).
Variabel Harga Emas berpengaruh negatif Signifikan terhadap ISSI. Apabila ada  kenaikkan  harga  emas  sebesr  1  USD  maka  ada  penurunan  ISSI  sebesar 2,268086%. Semakin tinggi harga emas maka menyebabkan investor beralih dari berinvestasi  di  saham  menjadi  membeli  emas.    Dan  menahan  membeli  saham sehingga  menyebabkan  penurunan  harga  saham.  Hasil  penelitian  ini  berbeda dengan penelitian yang dilakukan oleh penelitian Utoyo dan Riduwan (2016) yang menyatakan  bahwa  Harga  Emas  Dunia  berpengaruh  positif  terhadap  Jakarta Islamic  Index  (JII).  Kemudian  penelitian  Husnul  dkk,  (2017)  yang  menemukan adanya hubungan positif antara Harga Emas Dunia dengan Indeks Harga Saham Gabungan  (IHSG).  Agestiani  dan  Sutanto  (2019)  yang  menemukan  harga  emas berpengaruh positif terhadap JII.
Uji  koefisien  determinasi  (R 2 )  atau  nilai  Adjusted  R 2 dalam  penelitian  ini sebesar  0,4314  atau  43,14%.  Hal  ini  berarti  sebesar  43,14%  variabel  ISSI  dapat dipengaruhi  oleh  variabel  independentnya.  Sedangkan  sisanya  56,86%  dapat dijelaskan oleh variabel lain diluar model penelitian. Dilihat dari  hasil adjusted R 2 bahwa  pengaruh  variabel  independent  dalam  jangka  panjang  kurang kuat  untuk mempengaruhi variabel dependent.
Tabel 1.8. Hasil Uji Stasioneritas Residual ECT ISSI
Tabel  diatas  menunjukkan  bahwa  residual  regresi  stasioner  pada  level.  Yaitu dengan  melihat  probabilitasnya  0.0000  yang  lebih  kecil  dari  0.05.  Hal  ini  berarti terdapat hubungan yang signifikan (berkointegrasi) dalam jangka panjang antara variabel  ISSI  dan  variabel  independennya.  Artinya  model Error  Correction  Model
Syi’ar Iqtishadi Vol.4 No.2, November 2020
yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  tepat.  Dapat  disimpulkan  juga  bahwa keseluruhan  variabel  independen  dalam  penelitian  ini  mempengaruhi  variabel dependen,  selain  itu  memberikan  efek  jangka  panjang  dan  jangka  pendek terhadap variabel dependen
Tabel 1.9. Hasil Regresi Jangka Pendek ISSI
Tabel  9.  Hasil  estimasi  jangka  pendek  ada  satu  variabel  menunjukkan  hubungan signifikan negative terhadap ISSI yaitu Jumlah yaitu Nilai Tukar sebesar – 2,235237. Apabila ada kenaikan nilai tukar sebesar 1Rupiah maka ada penurunan ISSI sebesar 2,235237%.  Semakin  tinggi  nilai  dollar  US  terhadap  Rupiah  maka  mendorong investor  di  BEI  untuk  menahan  membeli  saham  syariah  yang  berdampak  pada permintaan  saham  syariah  turun,  sehingga  indeks  harga  saham  syariah  ISSI mengalami penurunan. Investor tentu beralih memilih investasi lainnya misal pada pasar  valuta  asing  dan  tabungan.  Hasil  yang  sama  dengan  penelitian  Ari  dan Himawan (2019), Suciningtyas dan khoiroh (2015), Firdausi dkk (2016), Rahmawati dan  Laila(  2015),  Sudarsono  (2018),  Alina  (2015),  Pasaribu  dan  Firdaus  (2013). Setelah melalui uji asumsi klasik data tersebut lolos uji linieritas dengan F statistic (0.2921)  diatas  0,05,  lolos  uji  multikolinieritas  nilai  VIF  dibawah  10,  lolos  uji heteroskedastisitas  dengan  nilai  Obs  R  Squared  (0.8926)  diatas  0,05  dan  terakhir lolos uji autokorelasi dengan nilai probabiltas F statistic (0.99) diatas 0,05.
Uji  koefisien  determinasi  (R 2 )  atau  nilai  Adjusted  R 2 dalam  penelitian  ini sebesar  0,5305  atau  53,05%.  Hal  ini  berarti  sebesar  53,05%  variabel  ISSI  dapat dipengaruhi  oleh  variabel  independentnya.  Sedangkan  sisanya  49,95,%  dapat dijelaskan oleh variabel lain diluar model penelitian. Dilihat dari hasil adjusted R 2 bahwa  pengaruh  variabel  independent  dalam  jangka  panjang  mempengaruhi variabel dependent.

## Kesimpulan
Berdasarkan  hasil  penelitian  yang  telah  dilakukan  maka  pada  penelitian  ini dapat ditarik kesimpulan sebagai berikut:
1. Dalam jangka panjang variabel yang berpengaruh terhadap JII adalah suku bunga Bank Indonesia, Nilai Tukar, Jumlah Uang Beredar, Harga Emas, dan Suku Bunga Deposito.
2. Dalam jangka pendek variabel yang berpengaruh terhadap JII adalah suku bunga Bank Indonesia, dan Nilai tukar.
3. Dalam jangka panjang variabel yang berpengaruh terhadap ISSI adalah Nilai Tukar, Jumlah Uang Beredar, dan Harga Emas.
4. Dalam jangka pendek variabel yang berpengaruh terhadap ISSI hanya satu yaitu variabel Nilai Tukar.

## Saran
Penelitian  ini  masih  memiliki  keterbatasan  baik  dari  segi  variabel  yang digunakan  maupun  periode  waktu  penelitian,  sehingga  tidak  menutup kemungkinan  bagi  pihak  lain  untuk  melanjutkan  maupun  meneliti  lebih  jauh berkaitan  dengan  tema  penelitian  ini. Bagi  investor  yang  ingin  menanamkan modalnya  perlu  memperhatikan  faktor  makroekonomi  uang  ada.  Dan  apabila instrument iinvestasi yang dipilih berbasis syariah, maka dapat menjadikan Indeks Harga Saham syariah JII dan ISSI sebagai acuan.

## DAFTAR PUSTAKA
Ardana,  Yudhistira.  (2016).  Pengaruh  Variabel  Makroekonomi  Terhadap  Indeks Saham Syariah Di  Indonesia:  Model  ECM. Esensi:  Jurnal  Bisnis  dan Manajemen.Volume 6(1), pp.17-28.
Ash Shiddiqy, Muhammad. (2019). Pengaruh Indeks Produksi Industri, SBIS, Inflasi, Kurs   terhadap  ISSI  tahun2012-2018.  Jurnal  Penelitian  Agama  dan MasyarakatPanangkaran. Volume 3, no 1, 2019.
Asmy, M., Rohilina, W., Hassama, A., & Fouad, M (2010 ). Effects of Macroeconomic Variables on   Stock Prices in Malaysia: An Approach of Error Correction Model.   MPRA Paper. No. 20970
Beik,  I.  S  &  Fatmawati,  S.  W.  (2013).  Pengaruh  Indeks  harga  Saham  Syariah Internasional  dan variabel Makro Ekonomi terhadap Jakarta Islamic Index Al Iqtishad: Jurnal Ilmu Ekonomi Syariah (Journal. of Islamic Economics).
Vol. 6 (2): 155- 179.doi: https://doi.org/10.15408/aiq.v6i2.1228
Syi’ar Iqtishadi Vol.4 No.2, November 2020
Bekhet,  H.  A.  &  Mugableh,  M.  I.  (2012).  Investigating  Equilibrium  Relationship between Macroeconomic  Variables  and  Malaysian  Stock  Market  Index through Bounds Tests Approach International  Journal  of  Economics and   Finance. Vol. 4(10): 69-81. doi
https://doi.org/10.5539/ijef.v4n10p69 .
Boediono.  (1993),  Ekonomi  Makro:  Seri  Sinopsis  Pengantar  Ilmu  Ekonomi  No.1 Edisi 2, BPFE,  Yogyakarta.
Damayanti,  S.  M.  (2014).  Analisis  Pengaruh  Variabel-variabel  Makroekonomi terhadap Tingkat   Pengembalian  di  Pasar  Modal. Binus  Business  Review. Vol. 5(1): 267-277. doi: https://   doi.org/10.21512/bbr.v5i1.1215.
Djarwanto, PS. (1994), Statistik Induktif, BPFE, Yogyakarta.
Dornbusch,  Rudiger,  Stanley  F.  2004. Ekonomi  Makro.  Julius  AM,  Penerjemah.
Jakarta (ID):   Media Global Edukasi. Terjemahan dari: Macro Economic.
Firdausi  AN,  Fahmi  I,  Saptono  IT  (2016),  Pengaruh  Indeks  Harga  Saham Regional ASEAN dan
variabel Makroekonomi terhadap ISSI. Jurnal Al-
Muzara’ah Vol.4, no 2, 2016.
Gitman H. (2001). Money Market 2 nd ed. New Jersey (US): Pearson Education.
Hajiji, Ajid. ( 2008).  Pengaruh  Kurs  USD,  Suku  Bunga  SBI  dan  Inflasi Terhadap Perubahan Indeks Harga Saham Gabungan Di Bursa Efek Jakarta. Kertas Kerja, IPB,   Bogor.
Hermuningsih,  Sri,  Hanita  Yuniati,  Mujino,  (2017)  Apakah  Indeks  Saham  Syariah Indonesia  (ISSI)  Memediasi  Pengaruh  Nilai  Tukar  Terhadap  Return SahamSyariah, Jurnal Manajemen dan Bisnis Indonesia, Vol 4 (2): 185- 199.
Hosseini,  S.  M.,  Ahmad,  Z.,  &  Lay,  Y.  W.  (2011).  The  Role  of  Macroeconomic
Variables on  Stock Market Index in China and India. International   Journal of Economics and   Finance. Vol 3 (6):233243. doi: https://doi.org/10.5539/ijef.v3n6p233 .
Huda, Nurul, Mustafa Edwin Nasution (2014), Investasi Pada Pasar Modal Syariah, cetakan ketiga, Prenada Kencana.
Husnan,  S.  (1998). Dasar-dasar  Teori  Portofolio  dan  Analisis  Sekuritas  (Edisi Kedua).UPNAMP YKPN.
Hussin,  M.  Y.  M.,  Muhammad,  F.,  Abu,  M.  F.  &  Awang,  S.A.  (2012).
Macroeconomic Variable  and  Malaysian  Islamic  Stock  Market:  A  time
Series Analysis. Journal of Business Studies Quarterly. Vol. 3 (4): 1-13.
Iman, N. (2008). Memulai Investasi Reksadana. Jakarta: PT Elex Media Komputindo.
Insukindro.  (1992). Pembentukan  Model  dalam  Penelitian  Ekonomi.  Fakultas Ekonomi Bisnis UGM.
Ishomuddin.    (2010).  Analisis  Pengaruh  Variabel  Makroekonomi  Dalam  Dan  Luar
Negeri Terhadap   Indeks   Harga   Saham   Gabungan   Di   Bursa
Efek Indonesia (Periode  Pengamatan  1991.1-2009.12). Kertas  Kerja, Universitas Diponegoro. Semarang.
Kuwomu,  J.  K.  M  &  Victor,  O.  N.  (2011).  Macroeconomic  Variables  and  Stock Marke Returns: Full  Information Maximum Likelihood Estimation. Journal of Finance and Accounting. Vol. 2 (4): 49-63.
Majid,  M.  S.  A.,  &  Yusof,  R.  M.  (2009).  Long-run  Relationship  Between  Islamic Stock Returns and   Macroeconomic  Variables  An  Application  of  The Autoregressive
Distributed
LagModel. Humanomics.Vol.25(2):127141.doi:https://doi.org/10.1108/08288 6609109641
Menike,  L.  M.  C.  S.  (2006).  The  Effect  of  Macroeconomic  Variables  on  Stock Prices  in Emerging  SriLanka  Stock  Market. Sabaragamuwa  University Journal. Vol. 6 (1):50-67.
Nasir,  M.,  Fakriah,  &  Ayuwandirah.(2016).  Analisis  Variabel  Makroekonomi terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia dengan Metode Pendekatan Vector Autoregression. Jurnal Ekonomi dan Bisnis. Vol. 15(1): 53-63.
Paramita,  Alina.  (2015).  Analisis  Makro  Ekonomi,  IHSG,  dan  Bursa  Saham  Syariah Internasional  terhadap ISSI. Jurnal Ilmiah Mahasiswa FEB (JIMFEB). Vol. 4 No.
2.
Pasaribu, R.  B. F & Firdaus, M.  (2013). Analisis Pengaruh Variabel Makroekonomi terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia. Jurnal Ekonomi & Bisnis. Vol. 7(2): 117-128.
Prabowo,  Dimas.  (2013).  Analisis  Pengaruh  SBIS,  Inflasi,  Dan  JUB  terhadap  ISSI. Skripsi. Universitas Islam Negeri Syarif Hidayatullah. Jakarta.
Rachmawati,  Martien,  Laila,  Nisful.  (2015).  Faktor  Makroekonomi  Yang Mempengaruhi Pergerakan  Harga  Saham  Pada  Indeks  Saham  Syariah Indonesia (ISSI) Di Bursa   Efek   Indonesia  (BEI). JESTT  Vol.  2  No.  11.  Pp. 928-942.
Sakinah,  Rachman  dan  Sri  Herianingrum  (2018)  “Pengaruh  Instrumen  Sertifikat BankIndonesia  (SBI),  Pasar  Uang  Antar  Bank  (PUAB),  Sertifikat  Bank Indonesia  Syariah  (SBIS),  Pasar  Uang  Antar  Bank  Syariah  (PUAS) Terhadap M2 Di Indonesia Periode 2009-2016, Jurnal Ekonomi Syariah Teori dan Terapan Vol. 5 (1): 79-92.
Salvatore,  Dominick.  2008. Teori  dan  Soal-soal  Mikro  Ekonomi.  Rudi  Sitompul, penerjemah.  Jakarta (ID): Erlangga. Terjemahan dari: Theory and Problem of Micro Economic Theory,   3rd edition.
Syi’ar Iqtishadi Vol.4 No.2, November 2020
Saputra,  Rega,  Erdah  Listriani  dan  Dinnul  Alfian  Akbar  (2017),  Pengaruh  Bi  Rate,
Inflasi, Nilai  Tukar  Rupiah,  Dan  Sertifikat  Bank  Indonesia  Syariah (SBIS)Terhadap Indeks Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI), I-Economic Vol.3(1): 51-72.
Satrio,  Gede  Budi.  (2006).  Analisis  Pengaruh  Variabel  Makroekonomi  Terhadap IHSG Di BEJ   Periode  1999-2005  (Dengan  Pendekatan  ECM). Kertas
Kerja.Universitas   Diponegoro. Sholihin, A.I. (2010). Buku Pintar Ekonomi Syariah. Jakarta: PT. Gramedia Pustaka
Utama.
Siamat,  Dahlan.  (2004). Manajemen  Lembaga  Keuangan.  Edisi  Keempat. Lembaga Penerbit   Fakultas Ekonomi Universitas Indonesia.
Suciningtias, S.A. dan R.Khoiroh. (2015). Analisis Dampak Variabel Makro ekonomi terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia (ISS ). Jurnal CBAM  Unissula. Vol 2 No.1,   hlm. 399-412.
Sudarsono,  Heri.  (2018).  Indikator  Makroekonomi  dan  Pengaruhnya  Terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia. Esensi: Jurnal Bisnis dan Manajemen Volume 8 (2), pp. 115-132.
Sukirno,  Sadono.  (2004).  Pengantar  Teori  Makro  Ekonomi,  Fakultas  Ekonomi Universitas   Indonesia. Jakarta.
Sunariyah.  (2006). Pengantar  Pengetahuan  Pasar  Modal  (Edisi  ke- 5).Yogyakarta:UPPSTIM   YKPN.
Sutedi, Andrian. (2011). Pasar Modal Syariah, Sinar Grafika, Jakarta.
Tesa,  Silvia.  2012.  Pengaruh  Suku  Bunga  Internasional,  Nilai  Tukar  Rupiah  /U$ Dan Inflasi   Terhadap  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  Di  Bursa  Efek Gabungan Tahun 2000- 2010 .Economics  Development  Analysis  Journal,
1(1), pp:1-13.
Utoyo, Novita Ndari dan Riduwan, Akhmad (2016), Pengaruh Tingkat Inflasi, Suku Bunga, Harga
Emas  Dunia,  dan  Kurs  Pada  JII,  Jurnal  Ilmu  dan  Riset Akuntansi Vol. 5, No. 8
Widarjono,  Agus.    (2012). Ekonometrika:  Pengantar  dan  Aplikasinya.  UPP  STIM YKPN  Yogyakarta.
Widowati,  Nuzulia  Dwi.  (2018).  Analisis  Integrasi  Indeks  Saham  Syariah  Dunia dan Kinerja   Variabel  Makroekonomi  Terhadap  ISSI. Tesis.  Universitas Islam Indonesia. Yogyakarta.
Zuhri,  Fahrudin  Muh.  (2006).  Analisis  Pengaruh  Inflasi,  Jumlah  Uang  Beredar, Exchange Rate dan  Interest  Rate  Terhadap  Indeks  Jakarta  Islamic
Index  Periode  2002-2005.
Kertas Kerja, STAIN, Surakarta.