Submission date: 24 Agustus 2019
Accepted date: 27 Agustus 2019

## FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI SHARE REPURCHASE DECISIONS PADA PERUSAHAAN YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA
Laras Gita Wulandari 1 & Bahtiar Usman 2
1&2 Program Studi Manajemen Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Trisakti.
1 larasgita.wulandari@yahoo.com

## Abstrak
Tujuan–Penelitian  ini  menguji  faktor-faktor  penentu  keputusan  pembelian  kembali  saham.  Variabel independen  dalam  penelitian  ini  adalah  akuisisi,  depresiasi,  dividen,  laba  sebelum  bunga  dan  pajak,  laba ditahan,  pendapatan,  penelitian  dan  pengembangan,  arus  kas,  dan  koefisien  beta.  Variabel  kontrol  dalam penelitian ini adalah utang jangka panjang terhadap aset, utang terhadap aset, dan kepemilikan institusional. Variabel dependen adalah keputusan pembelian kembali saham.

## Desain/Metodologi/Pendekatan-Sampel penelitian ini termasuk 18 dari 555 perusahaan yang terdaftar di
Bursa Efek Indonesia (BEI) pada tahun 2010-2017 dan membuat keputusan pembelian kembali saham pada saat itu. Penelitian ini menggunakan model analisis regresi panel untuk hasil empiris.
Hasil–Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  pendapatan  sebelum  bunga  dan  pajak,  pendapatan,  penelitian dan pengembangan memiliki efek negatif yang signifikan terhadap keputusan pembelian kembali saham dan arus  kas,  koefisien  beta,  dan  kepemilikan  institusional  memiliki  efek  positif  yang  signifikan  terhadap keputusan  pembelian  kembali  saham.  Penurunan  laba  sebelum  beban  bunga  dan  pajak,  penelitian  dan pengembangan  akan  mendorong  perusahaan  untuk  berbagi  pembelian  kembali.  Meningkatkan  pembelian kembali saham, perusahaan harus meningkatkan arus kas dan memperhatikan bahwa risiko sistematis yang tinggi  dapat  meningkatkan  keputusan  pembelian  kembali  saham.  Studi  ini  juga  menemukan  akuisisi, depresiasi,  dividen,  laba  ditahan,  utang  jangka  panjang  terhadap  aset,  dan  utang  terhadap  aset  tidak berpengaruh signifikan terhadap pembelian bersama.

## Abstract
Purpose –This study examines determinants of share repurchase decisions. The independent variables in this study  acquisitions,  depreciation,  dividends,  earning  before  interest  and  taxes,  retained  earnings,  revenue, research and development, cash flow, and beta coefficient. The control variables in this study are long term debt to assets, debt to assets, and institutional ownership. The dependent variable is share repurchasedecisions. Design/Methodology/Approach-The  sample  of  this  study  included  18  out  of  555  companies  listed  in Indonesian Stock Exchange (IDX) in the year of 2010-2017 and made share repurchase decision during the time. This study used panel regression analysis model for the empirical result.
The Finding - The results of the study revealed that earning before interest and taxes, revenue, research and development had a significant negative effect on share repurchase decisions and cash flow, beta coefficient, and institutional ownership had a significant positive effect on share repurchase decisions. A decrease in earnings before interest and tax expenses, research and development will encourage companies to share repurchase. To increase shares repurchase, companies should increase in cash flow and pay attention that high systematic risk can  increaseshare  repurchase  decisions.  The  study  also  found  acquisitons,  depreciation,  dividends,  retained earnings, long term debt to assets, and debt to assets had non-significant effect on sharerepurchase.
Keyword: Acquisitions; Beta Coefficient; Cash Flow; Dividends, Earning Before Interest And Taxes; Institutional Ownership; Research And Development; Share Repurchase.
Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Share Repurchase Decisions pada Perusahaan yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia

## PENDAHULUAN
Pasar  modal  merupakan  salah  satu  penggerak  perekonomian  dunia  termasuk  Indonesia. Pasar  modal  merupakan  tempat  diperjualbelikan  instrument  keuangan  jangka  panjang,  seperti saham, obligasi, reksadana, instrumen derivative maupun instrument lainnya. Surat berharga yang dominan diperjualbelikan di pasar modal ialah saham. Saham merupakan bukti kepemilikan atas suatu perusahaan yang berbentuk Perseroan Terbatas (PT). Memaksimalkan kesejahteraan para pemegang  saham  merupakan  tujuan  utama  dari  perusahaan.  Salah  satu  cara  untuk memaksimalkan kesejahteraan para pemegang saham adalah dengan melakukan share repurchase (Abraham, Harris, & Auerbach, 2018). Share repurchase merupakan salah satu aksi korporasi yang dilakukan oleh perusahaan dengan membeli kembali saham yang sudah beredar. Share repurchase adalah  bukti  bahwa  perusahaan  memiliki  kelebihan  uang.  Tidak  semua  perusahaan  bersedia melakukan  share  repurchase.  Perusahaan  yang  bersedia  melakukan  share  repurchase  cenderung merupakan perusahaan yang ukurannya besar (Yarram, 2014).
Share repurchase berkaitan langsung dengan tiga fungsi utama manajemen keuangan, yaitu keputusan  investasi,  keputusan  pendanaan,  dan  keputusan  pengelolaan  aset  (Martono  &  Agus, 2011).  Perusahaan  melakukan  share  repurchase  untuk  menggantikan  dividen  yang  diberikan kepada para pemegang saham, memberikan sinyal positif kepada pasar, dan menciptakan struktur modal  yang  optimal  dengan  meningkatkan  hutang  dan  mengurangi  ekuitas  yang  dimiliki perusahaan  (Rahmadhani  &  Mawardi,  2016).  Selain  itu,  perusahaan  melaksanakan  share repurchase  ialah  untuk  memanfaatkan  kelebihan  kas  yang  dihasilkan  perusahaan.  mengatakan bahwa  perusahaan  juga  melakukan  share  repurchase  ketika  undervalue  atau  ketika  perusahaan dinilai rendah. Hal tersebut dapat memberi sinyal bahwa perusahaan memiliki kemampuan untuk menghasilkan laba yang tinggi di masa depan (Andriosopoulos, Gaganis, & Pasiouras, 2016).
Pada era ini, restrukturisasi perusahaan diperlukan untuk pertumbuhan dan kelangsungan hidup  suatu  perusahaan.  Komponen  dalam  restukturisasi  perusahaan  ialah  restrukturisasi keuangan yang salah satunya dengan akusisi (Shaw & Rakshit, 2017). Akuisisi merupakan bentuk pengambilalihan  perusahaan  dimana  perusahaan  pengambil  alih  memiliki  kendali  atas perusahaan lain. Akuisisi dapat mempengaruhi perusahan dalam memutuskan pembelian kembali saham  karena  arus  kas  yang  timbul  dari  aktivitas  investasi  dapat  digunakan  untuk  membiayai pembelian kembali sahamnya.
Akuisisi  merupakan  bentuk  pengambilalihan  perusahaan  dimana  perusahaan  pengambil alih  memiliki  kendali  atas  perusahaan  lain.  Beberapa  penelitian  menemukan  bahwa pengambilalihan  atau  akuisisi  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  keputusan  pembelian kembali saham (Doan, Yap, & Gannon, 2012; Bargeron, Kulchania, & Thomas, 2011; Lee, Ejara, & Gleason, 2010). Ketika perusahaan melakukan akuisisi, perusahaan tersebut memiliki kendali atas seluruh kekayaan perusahaan terakuisisi. Hal tersebut dapat meningkatkan arus kas perusahaan yang ditimbulkan dari aktivitas investasi. Oleh sebab itu, perusahaan dapat melakukan pembelian kembali  saham  untuk  memanfaatkan  arus  kas  yang  timbul  dari  akuisisi  sebagai  salah  satu  cara untuk mensejahterakan para pemegang saham.
Depresiasi merupakan pengalokasian harga perolehan aktiva secara sistematis selama umur
manfaat  aktiva  tersebut.  PSAK  No.  17  menjelaskan  bahwa depresiasi  merupakan  alokasi jumlah suatu  aktiva  yang  dapat  disusutkan  sepanjang  masa  manfaat  yang  sudah  diestimasi.  Depresiasi atau  penyusutan  dalam suatu  periode  akuntansi  akan  dibebankan  pada  pendapatan  baik  secara langsung  maupun  tidak  langsung.  Penelitian  yang  menguji  pengaruh  depresiasi  terhadap  share repurchase menghasilkan kesimpulan bahwa terdapat pengaruh positif biaya depresiasi terhadap share repurchase (Jiang, Kim, Lie, & Yang, 2013; Cheng, Harford, & Zhang, 2015; Lee et al., 2010; Hillert,  Maug,  &  Obernberger,  2014).  Ketika  pendapatan  perusahaan  mengalami  penurunan,  hal tersebut  secara  langsung  berdampak  pada  menurunkan  besarnya  laba  operasi  atau  laba  usaha atau laba sebelum beban bunga dan pajak yang akan diterima perusahaan (Abraham et al., 2018). Besarnya kecilnya laba perusahaan akan berpengaruh terhadap besar kecilnya dividen yang akan dibagikan  kepada  para  pemegang  saham.  Dividen  umumnya  dibagikan  kepada  pemilik  saham, yang  diperoleh  dari  keuntungan  yang  dihasilkan  oleh  perusahaan  tersebut.  Besarnya  dividen berdasarkan  banyaknya  jumlah  lembar  saham  yang  dimiliki.  Alternative  pembayaran  lain  yang dapat  dilakukan  perusahaan  selain  dengan  dividen,  yaitu  dengan  pembelian  kembali  saham. Pembagian dividen akan mengurangi besar laba ditahan perusahaan yang akan digunakan untuk seluruh kegiatan bisnisnya (Franks, Mayer, & Ogawa, 2017).
Beberapa  penelitian  mengenai  pengaruh  dividen  terhadap  share  repurchase  menemukan adanya pengaruh positif dividen terhadap share repurchase (Abraham et al., 2018; Latif & Mohd, 2013). Hal tersebut menunjukkan bahwa perusahaan yang membagikan dividen juga melakukan pembelian  kembali  saham  untuk  mendistribusikan  dana  yang  dimiliki  kepada  para  pemegang saham.
Dividen dan pembelian kembali saham saling berdampingan dan tidak menggantikan satu sama  lain  (Houcine  &  Boubaker,  2013).    Dengan  kata  lain,  dividen  merupakan  pelengkap  dari repurchase  (Franks  et  al.,  2017).  Namun  penelitian lain  menemukan  bahwa  dividen  merupakan pengganti  dividen  sehingga  ditemukan  adanya  pengaruh  negatif  dividen  terhadap  share repurchase (Liu, Liu, & Diaz, 2016).
Pendapatan  berhubungan dengan  arus  kas  yang  masuk  akibat  penjualan  barang  atau  jasa yang dihasilkan perusahaan. Pendapatan berkaitan dengan laba yang diperoleh perusahaan. Laba operasi  atau  laba  usaha  atau  laba  sebelum  beban  bunga  dan  pajak  adalah  laba  yang  diperoleh perusahaan  setelah  dikurangi  dengan  biaya-biaya  operasional  perusahaan  dalam  menjalankan bisnisnya. Beberapa penelitian menemukan adanya pengaruh negatif laba operasi (earning before interest  and  taxes)  terhadap  share  repurchase  decisions  (Latif,  Mohd,  &  Kamardin,  2018;  Varma, Singh,  &  Munjal,  2018;  Lee  &  Suh,  2011;  Hillert  et  al.,  2014).  Hal  tersebut  menunjukkan  bahwa perusahaan  membeli  kembali  saham  bergantung  pada  hasil  kinerja  operasional  perusahaan. Perusahaan  melakukan  share  repurchase  untuk  memberikan  suatu  pandangan  tentang  kinerja keuangan perusahaan (Latif & Mohd, 2013).
Retained earnings atau laba ditahan, menjadi salah satu akun yang menambah nilai ekuitas. Laba ditahan memiliki dampak besar terhadap segala keputusan perusahaan, karena laba ditahan merupakan penambah modal perusahaan di masa yang akan datang digunakan perusahaan dalam menjalankan  kegiatan  bisnisnya  agar  terpenuhinya  kesejahteraan  para  pemegang  saham.  Laba ditahan  yang  dimiliki  perusahaan  dapat  digunakan  perusahaan  untuk  berinvestasi  agar terciptanya  keuntungan  yang  berkesinambungan  sehingga  perusahaan  memiliki  peluang  untuk meningkatkan ekspansi dan mempertahankan laba dimasa yang datang. Hasil penelitian terdahulu menunjukkan  bahwa  retained  earnings  memiliki  pengaruh  positif  signifikan  terhadap  share repurchase (Abraham et al., 2018).
Penelitian  mengenai  pengaruh  pendapatan  terhadap  share  repurchase  menghasilkan kesimpulan  adanya  pengaruh  negatif  (Bens,  Nagar,  Skinner,  &  Wong,  2003;  Skinner,  2006; Benhamouda  &  Watson,  2010;  Scott,  2014).    Ketika  pendapatan  yang  dihasilkan  perusahaan mengalami  penurunan  dan  akan  berdampak  terhadap  earning  per  share,  salah  satu  cara  yang dapat dilakukan perusahaan untuk mengimbanginya ialah dengan melakukan pembelian kembali saham.  Dalam  penelitian  lain  ditemukan  adanya  pengaruh  positif  revenue  terhadap  share repurchase (Abraham et al., 2018).
Research and development berkaitan dengan investasi perusahaan dalam bidang penelitian dan pengembangan produk  atau  jasa.  Research  and development  dilakukan  perusaahaan sebagai cara  untuk  memperluas  pangsa  agar  perusahaan  dapat  meningkatkan  dan  mempertahankan keunggulan  kompetitif  terhadap  perusahaan  lainnya.  Sehingga  terwujudnya  kesejahteraan  para pemegang saham (Phuong & Manh, 2017). Riset dan pengembangan perusahaan dilakukan untuk mempertahankan keunggulan kompetitif dan kelangsungan hidup perusahaan di masa yang akan datang.  Hal  tersebut  menyimpulkan  bahwa  semakin  meningkatkan  persaingan  di  pasar, mendorong  perusahaan  untuk  melakukan  inovasi  dalam  meningkatkan  dan  mengembangkan produk atau layanan baru (Ayaydin & Karaaslan, 2014).
Bentuk investasi dalam research and development pada perusahaan yang berbasis teknologi pada umumnya memiliki biaya riset dan pengembangan yang besar sehingga membutuhkan arus kas yang cukup besar. Oleh karena itu, kas yang ada  akan dialokasikan pada divisi research and development  dibandingkan  mendistribusikan  kepada  pemegang  saham  dan  melakukan  share repurchase.  Hasil  penelitian  sebelumnya  menemukan  bahwa  terdapat  pengaruh  negatif  research and development terhadap share repurchase (Abraham et al., 2018; Skinner, 2006).
Cash  flow  berhubungan  dengan  kecukupan  dana  yang  dimiliki  perusahaan  dalam  bentuk uang  tunai.  Cash  flow  yang  surplus  atau  besar  jumlahnya  menggambarkan  kemampuan perusahaan  untuk  membeli  kembali  sahamnya.  Sebaliknya,  jika  cash  flow  defisit  atau  kecil jumlahnya akan menyulitkan perusahaan untuk membeli kembali sahamnya. Arus kas yang besar dapat  berpotensi  menimbulkan  konfik  keagenan.  Oleh  karena  itu  keputusan  pembelian  kembali saham ialah salah satu altenatif yang dapat dilakukan untuk mendistribusikan arus kas yang besar (Teng  &  Hachiya,  2013).  Beberapa  penelitian  menemukan  adanya  pengaruh  positif  cash  flow terhadap share repurchase (Abraham et al., 2018; Franks et al., 2017; Liu & Mehran, 2016; Teng & Hachiya, 2013).
Segala  keputusan  yang  akan  diambil,  perusahaan  tidak  dapat  terlepas  dari  risiko  yang muncul,  salah  satunya  ialah  risiko  sistematik  atau  risiko  pasar.  Risiko  pasar  merupakan  risiko yang  tidak  dapat  dihindari  oleh  perusahaan,  karena  risiko  ini  dipengaruhi  oleh  faktor  makro ekonomi seperti tingkat inflasi, suku bunga, kebijakan pemerintah, dan sebagainya. Beta coefficient mengacu  pada  sebuah  indikator  yang  menunjukkan  level  risiko  saham  terhadap  risiko  pasar. Semakin  tinggi  beta  coefficient,  semakin  tinggi  pembelian  kembali  saham  yang  dilakukan perusahaan (Abraham et al., 2018; Sonika, Carline, & Shackleton, 2015). Dengan membeli kembali saham  yang  beredar,  suatu  perusahaan  sebenarnya  telah  mendistribusikan  kelebihan  arus  kas yang  dimiliki  kepada  para  pemegang  saham.  Arus  kas  perusahaan  yang  besar  memungkin perusahaan untuk melakukan share repurchase untuk mengurangi konflik agensi. Penelitian lain menemukan  adanya  pengaruh  negatif  cash  flow  terhadap  share  repurchase  sesuai  dengan  teori sinyal  menyatakan  bahwa  perusahaan  melakukan  pembelian  kembali  saham  dengan  tujuan mengurangi risiko sistematik (Latif & Mohd, 2013).

## METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  fakto-faktor  yang  mempengaruhi  share repurchase  pada  perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  selama  peride  2010–2017. Adapun yang menjadi variabel dependen adalah share repurchase dan variabel independen adalah acquisitions,  depreciation,  dividend,  EBIT,  retained  earnings,  revenue,  research  and  development, cash flow dan beta  saham.  sedangkan  variabel  kontrol  yang  digunakan  adalah  long  term  debt  to asset, debt to asset ratio, dan institutional ownership.
Alat  analisis  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  analisis  regresi  panel  dengan menggunakan  software  E-views  9.  Model  regresi  berganda  (multiple  linear  regression)  dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
SR i t = β0 + β1ACQ i t + β2DEP i t + β3DIV i t + β4EBIT i t + β5RET i t + β6REV i t + β7RD i t + β8CF i t +β9BETA i t + β10LTDA i t + β11DAR i t + β12INSTOWN i t + ɛ
Keterangan:
SR it = Share Repurchase perusahaan i pada tahun t
ACQ it = Aquisition perusahaan i pada tahun t
DEP it
= Depreciation perusahaan i pada tahun t
DIV it = Dividend Payout Ratio perusahaan i pada tahun t
EBIT it
= Earnings Before Depreciation and Taxes perusahaan i pada tahun t
RET it = Retained Earnings perusahaan i pada tahun t
REV it
= Revenue perusahaan i pada tahun t
RD it = Reasearch and Development perusahaan i pada tahun t
CF it
= Cash Flow Ratio perusahaan i pada tahun t
BETA it = Beta (Systematic Risk) perusahaan i pada tahun t
DAR it = Debt-to-Assets Ratio perusahaan i pada tahun t
INSTOWN it = Institutional Ownership perusahaan i pada tahun t

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Tabel 1 berisi hasil uji pemilihan model estimasi persamaan regresi yang digunakan dalam penelitian ini. Uji Chow adalah pengujian untuk mengetahui model estimasi yang terbaik antara common effect model dan fixed effect model. Hasil uji Chow menunjukkan adanya perbedaan antar individu  sehingga  model  yang  terpilih  adalah  fixed  effect  model.  Selanjutnya  dilakukan  uji Hausman  untuk  memilih  antara  model  fixed  effect  model  dan  random  effect  model  mana  yang terbaik. Hasil uji Hausman kesimpulan bahwa model yang terpilih adalah fixed effect model.
Tabel 1

## Uji Pemilihan Model Estimasi
Pengujian Chi-Square Prob. Kesimpulan Chow Test 15.829772  0.0000 Fixed Effect Model Hausman Test 22.625022 0.0311 Fixed Effect Model
Tabel  2  menunjukkan  hasil  pengujian  hipotesis  dengan  menggunakan  regresi  data  panel. Acquisitions  mempunyai  nilai  koefisien  sebesar  0,00081  dan  nilai  probabilita  sebesar  0,6018  > 0,05  sehingga  disimpulkan  bahwa  acquisition  tidak memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap share  repurchase.  Hasil  ini  sejalan  dengan  penelitian  sebelumnya  yang  tidak  menemukan  peran acquisition  sebagai  faktor  yang  mempengaruhi  perusahaan  dalam  kebijakan  share  repurchase (Abraham et al., 2018; Yarram, 2014; Cheng et al., 2015); (Bonaime, 2012) Arus kas perusahaan yang  timbul  dari  aktivitas  investasi  yang  berasal  dari  akuisisi  tidak  berpengaruh  terhadap keputusan pembelian saham yang dilakukan perusahaan.
Depreciation  memiliki  nilai  koefisien  sebesar  -0,000157  dengan  nilai  probabilita  sebesar 0,4953  >  0,05  sehingga  disimpulkan  bahwa  tidak  ada  pengaruh  depreciation  terhadap  share repurchase. Hasil penelitian ini mendukung penelitian yang menemukan bahwa peningkatan pada depresiasi  perusahaan  bukanlah  faktor  pendorong  perusahaan  untuk  melakukan  pembelian kembali  saham  (Abraham  et  al.,  2018;  Boudry,  Kallberg,  &  Liu,  2013;  Cheng  et  al.,  2015).  Nilai koefisien dividen sebesar -0,000113 dan nilai probabilita sebesar 0,8601 menghasilkan kesimpulan tidak ada pengaruh dividen terhadap share repurchase dan sejalan dengan penelitian sebelumnya (Cheng et al., 2015; Sonika  et  al.,  2015;  Varma  et  al.,  2018;  Yarram,  2014).  Pembagian  dividen  bukan  merupakan  faktor pendorong perusahaan dalam melakukan pembelian kembali saham.
Earning  before  interest  and  taxes  mempunyai  nilai  koefisien  sebear  -0,0000438  dan  nilai probabilita  0,0228  <  0,05  sehingga  menghasilkan  kesimpulan  terdapat  berpengaruh  negatif signifikan  terhadap  share  repurchasedan  mendukung  penelitian  sebelumnya  (Abraham  et  al., 2018;  Lee  &  Suh,  2011).  Perusahaan  membeli  kembali  saham  ketika  kinerja  operasional perusahaan mengalami penurunan yang diikuti dengan penurunannya earning per share.
Retained earnings memiliki nilai koefisien sebesar -0,0000128 dan nilai probabilita 0,0506 > 0,05 sehingga disimpulkan tidak terdapat pengaruh retained earnings terhadap share repurchase dan  mengkonfirmasi  hasil  penelitian  sebelumnya.  Hasil  ini  mendukung  penelitian  sebelumnya yang juga tidak menemukan peran retained earnings dalam mempengaruhi keputusan pembelian
kembali  saham  (Lee  &  Suh,  2011).  Perusahaan  yang  mengalami  peningkatan  laba  ditahan  tidak mencerminkan  bahwa  perusahaan  tersebut  akan  menginvestasikan  modal  tersebut  pada pembelian kembali saham. Laba ditahan yang tinggi menggambarkan bahwa perusahaan tersebut termasuk pada perusahaan dalam tahap matang, sudah mampu menghasilkan arus kas yang stabil, namun  kesempatan  bertumbuhnya  rendah  sehingga  laba  ditahan  tersebut  lebih  cenderung digunakan untuk membayarkan dividen dari pada melakukan pembelian kembali saham.
Revenue berpengaruh negative terhadap share repurchase dengan nilai koefisien sebesar - 0,007916  dan  nilai  probabilita  sebesar  0,000  <  0,05.  Hasil  ini  menunjukkan  penurunan  pada pendapatan  perusahaan  menyebabkan  peningkatan  pada  pembelian  kembali  saham.  Hasil  ini mengkorfimasi  penelitian  sebelumnya  (Benhamouda  &  Watson,  2010;  Scott,  2014).  Jika pendapatan  yang  dihasilkan  perusahaan  mengalami  penurunan,  hal  tersebut  akan  berdampak terhadap  penurunan  earning  per  share  perusahaan.  Salah  satu  cara  yang  dapat  dilakukan perusahaan  untuk  menaikkan  kembali  earning  per  share  ialah  dengan  melakukan  pembelian kembali saham.
Research and development berpengaruh negatif signifikan terhadap share repurchase dengan nilai koefisien  sebesar  -0,075887 dan mengkonfirmasi  hasil penelitian sebelumnya  (Abraham  et al.,  2018).  Peningkatan  pada  share  repurchase  disebabkan  oleh  penurunan  biaya  pada  riset  dan pengembangan  perusahaan.  Hal  tersebut  disebabkan  oleh  perlunya  dana  yang  besar  untuk melakukan  share  repurchase.  Ketika  perusahaan  memutuskan  untuk  melakukan  pembelian kembali  saham,  perusahaan  secara  tidak  langsung  memotong  biaya  untuk  melakukan  riset  dan pengembangan dan menggunakan uang tersebut untuk melakukan pembelian kembali saham.
Cash  flow  berpengaruh  positif  terhadap  share  repurchase  dengan  nilai  koefisien  sebesar 0,014626  dan  mendukung  penelitian  sebelumnya  (Abraham  et  al.,  2018;  Andriosopoulos  et  al., 2016). Ketika arus kas yang dimiliki perusahaan mengalami peningkatan, perusahaan cenderung melakukan pembelian kembali saham untuk mendistribusikan arus kasnya kepada para pemegang saham untuk menghindari investasi arus kas pada proyek-proyek yang memiliki net present value (NPV) yang negatif.
Beta  coefficient  berpengaruh  positif  terhadap  share  repurchase  dengan  nilai  koefisien sebesar  0,000137  dan  sesuai  dengan  penelitian sebelumnya  (Abraham  et  al.,  2018;  Caton  et  al., 2011; Sonika et al., 2015). Hasil ini mendukung peraturan Bapepam-LK Nomor XI.B.3 Tahun 2008 mengenai pembelian saham pada masa krisis. Peraturan tersebut diharapkan dapat mengurangi penurunan  indeks  harga  saham  gabungan  di  bursa  sebagai  dampak  dari  krisis  keuangan  global yang melanda pasar modal di seluruh dunia. Hal tersebut disimpulkan bahwa pada saat krisis aksi pembelian kembali saham menjadi sebuah kebijakan yang digunakan untuk mengurangi dampak pasar yang berfluktuasi secara signifikan.
Available online at: http://www.trijurnal.lemlit.trisakti.ac.id/index.php/mrbm
Tabel 2 Hasil Uji t Variabel Independen Koefisien Prob. Kesimpulan C 0.111622 0.0000 ACQ 0.000081 0.6018 H 1 ditolak DEP -0.000157 0.4953 H 2 ditolak DIV -0.000113 0.8601 H 3 ditolak EBIT -0.000043 0.0228 H 4 diterima RET 0.000012 0.0506 H 3 ditolak REV -0.007916 0.0000 H 4 diterima RD -0.075887 0.0000 H 4 diterima CF 0.014626 0.0088 H 4 diterima BETA 0.000137 0.0088 H 4 diterima LTD 0.008927 0.0559 H 3 ditolak DA -0.002500 0.1458 H 3 ditolak INSTOWN 0.000048 0.0142 H 4 diterima Adjusted R 2 0.750003 F-Stat 15.79335 0,0000

## KESIMPULAN
Penelitian  ini  bertujuan  mengetahui  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  share  repurchases decisions  pada  perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa Efek  Indonesia. Adapun  variabel  independen yang digunakan adalah untuk acquisitons, depreciation, dividend, earning before interest and taxes, retained earnings, revenue, research and development, cash flow, dan beta coefficient. Terdapat 18 perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) selama 2010-2017 yang menjadi sampel dalam penelitian ini. Berdasarkan uraian pada analisis dan pembahasan sebelumnya, maka dapat disimpulkan  bahwa  terdapat  pengaruh  positif  Cash  Flow    dan  risiko  sistematik  terhadap keputusan share repurchase. Pengaruh negatif ditemukan pada variabel EBIT, revenue dan R&D.

## KETERBATASAN DAN SARAN
Penelitian ini mempunyai keterbatasan jumlah sampel karena masih jarangnya perusahaan yang melakukan kebijakan share repurchase. Penelitian selanjutnya, disarankan hendaknya perlu memperbesar  ukuran  sampel  misalnya  dengan  menambah  periodisasi  penelitian  sehingga diperoleh  sampel  yang  lebih  besar  dan  memberikan  kemungkinan  yang  lebih  besar  untuk memperoleh  kondisi  yang  sebenarnya.  Abraham  et  al.  (2018)  dalam  penelitiannya  juga menemukan  pengaruh  share  repurchase  decisions  terhadap  earning  per  share.  Penelitian selanjutnya  diharapkan  dapat  menguji  dan  menganalisis  pengaruh  share  repurchase  decisions terhadap earning pershare.

## DAFTAR PUSTAKA
Abraham,  R.,  Harris,  J.,  &  Auerbach,  J.  (2018).  Determinants  and  Consequences  of  Share  Repurchase Decisions. Modern Economy, 9, 966–979. https://doi.org/10.4236/me.2018.95061
Andriosopoulos, D., Gaganis, C., & Pasiouras, F. (2016). Prediction of Open Market Share Repurchases and  Portfolio  Returns:  Evidence  from  France  ,  Germany  and  the  UK.  Review  of  Quantitative Finance and Accounting Abstract, 44, 1–40.
Ayaydin,  H.,  &  Karaaslan,  I.  (2014).  The  Effect  of  Research  and  Development  Investment  on  Firms’ Financial Performance: Evidence from Manufacturing Firms in Turkey. Bilgi Ekonomisi Ve Yönetimi Dergisi, 9(1), 43–59.
Bargeron, L., Kulchania, M., & Thomas, S. (2011). Accelerated Share Repurchases.  Journal of Financial Economics, 101(1), 69–89.
Benhamouda,  Z., &  Watson,  R.  (2010).  A Research Note  on the  Determinants  of  UK  Corporate  Share Repurchase Decisions. Applied Financial Economics, 20(7), 37–41.
https://doi.org/10.1080/09603100903459857
Bens, D. A., Nagar, V., Skinner, D. J., & Wong, M. H. F. (2003). Employee Stock Options , EPS Dilution, and  Stock  Repurchases.  Journal  of  Acounting  and  Economics,  36(1–3),  51–90. https://doi.org/10.1016/j.jacceco.2003.10.006
Blouin,  J.  L.,  Raedy,  J.  S.,  &  Shackelford,  D.  A.  (2007).  Did  Firms  Substitute  Dividends  for  Share Repurchases After the 2003 Reductions in Shareholder Tax Rates?  National Bureau of Economic Research.
Bonaime,  A.  A.  (2012).  Repurchases,  Reputation,  and  Returns.  Journal  of  Financial  and  Quantitative Analysis, 47(2), 469–491. https://doi.org/10.1017/S0022109012000087
Boudry,  W.  I.,  Kallberg,  J.  G.,  &  Liu,  C.  H.  (2013).  Investment  Opportunities  and  Share  Repurchases. Journal of Corporate Finance, 23, 23–38. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2013.07.006
Caton,  G.,  Goh,  J.,  Lee,  Y.  T.,  &  Linn,  S.  C.  (2011).  Open  Market  Share  Repurchase  Programs  and
Corporate Governance: Company Performance. SSRN Electronic
Journal. https://doi.org/10.2139/ssrn.1929064
Cheng,  Y.,  Harford,  J.,  &  Zhang,  T.  (2015).  Bonus-Driven  Repurchases.  Journal  of  Financial  and Quantitative Analysis, 50(3), 447–475.
Doan, D. H. T., Yap, C. J., & Gannon, G. (2012). Takeover Deterrent Effect of On-market Share Buyback in  Australia  Takeover  Deterrent  Effect  of  On-market  Share  Buyback  in  Australia.  Australasian Accounting, Business and Finance Journal, 5(4), 65–84.
Franks,  J.,  Mayer,  C.,  &  Ogawa,  R.  (2017).  Share  Repurchases  and  Control  of  the  Corporation :  The Evidence from Japan. In WasedaUniversity WIAS (Waseda Institute for Advanced Study), Waseda Organizational and Financial Economics Seminar. Tokyo, Japan, 15.
Hillert,  A.,  Maug,  E.,  &  Obernberger,  S.  (2014).  Stock  Repurchases  and  Liquidity.  Journal  of  Financial Economics, 119(1), 186–209.
Houcine,  R.  El,  &  Boubaker,  A.  (2013).  The  Relation  between  Stock  Repurchase  and  Ownership Structure  in  France.  International  Journal  of  Accounting  and  Financial  Reporting,  3(2),  149. https://doi.org/10.5296/ijafr.v3i2.4007
Jiang, Z., Kim, K. A., Lie, E., & Yang, S. (2013). Share Repurchases , Catering, and Dividend Substitution. Journal of Corporate Finance, 21, 36–50. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2013.01.004
Latif,  R.  A.,  &  Mohd,  K.  N.  T.  (2013).  Signaling  and  Substitution  Hypotheses  in  Malaysian  Share Repurchases. Management, 3(2), 99–104. https://doi.org/10.5923/j.mm.20130302.06
Latif, R. A., Mohd, K. N. T., & Kamardin, H. (2018). Trend And Financial Characteristics of Open Market Share  Repurchases  In  Malaysia.  National  Academy  Of  Managerial  Staff  Of  Culture  And  Arts Herald, 1, 943–948.
Lee,  B.  S.,  &  Suh,  J.  (2011).  Cash  Holdings  and  Share  Repurchases:  International  Evidence.  Journal  of Corporate Finance, 17(5), 1306–1329. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2011.06.006
Lee, C. I., Ejara, D. D., & Gleason, K. C. (2010). An Empirical Analysis of European Stock Repurchases.
Journal of Multinational Financial Management, 20(2–3), 114–125.
https://doi.org/10.1016/j.mulfin.2010.07.002
Liu, N., & Mehran, J. (2016). Does Dividend Policy Drive Repurchases? An Empirical Study. Managerial Finance, 42(1), 13–22.
Liu,  T.,  Liu,  L.,  &  Diaz,  J.  F.  (2016).  Effect  of  Managerial  Overconfidence  and Compensation  on  Share Repurchase: Empirical Evidence from Taiwanese Firm. Asian Academy Of Management Journal Of Accounting And Finance, 12(1), 153–179.
Martono, & Agus, H. (2011). Manajemen Kuangan (kedua). Yogyakarta: Penerbit EKONISIA.
Phuong,  N.  T.,  &  Manh,  P.  T.  (2017).  The  Relationship  between  Research  and  Development  (R&D) Spending  and  Firm’s  Financial  Performance:  Case  Study  of  Listed  Firms  on  Vietnam  Stock Exchange. Imperial Journal of Interdisciplinary Research, 3(8), 7–13.
Rahmadhani,  A.  K.,  &  Mawardi,  W.  (2016).  Analisis  Faktor-faktor  yang  Mempengaruhi  Share Repurchase  (Studi  pada  Perusahaan  Non-Keuangan  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia Periode 2008-2014). Diponegoro Journal of Management, 5(3), 1–13.
Scott,  R.  W.  (2014).  Institutional  Investors,  Stock  Repurchases  and  Information  Asymmetry. International Journal Of Financial Research, 5(4), 39–51. https://doi.org/10.5430/ijfr.v5n4p39
Shaw,  S.,  &  Rakshit.  (2017).  Share  Repurchase  As  A  Tool  Of  Financial  Restructuring:  A  Case  Study. International Journal of Research inFinance and Marketing (IJRFM), 7(2), 103–111.
Skinner,  D.  J.  (2006).  The  Evolving  Relation  between  Earnings,  Dividends,  and  Stock  Repurchases. Journal of Financial Economics, 87(3), 582–609.
Sonika,  R.,  Carline,  N.  F.,  &  Shackleton,  M.  B.  (2015).  The  Option  and  Decision  to  Repurchase  Stock. Financial Management, 43(4), 833–855.
Teng, M., & Hachiya, T. (2013). Agency Problems and Stock Repurchases : Agency Problems and Stock Repurchases : Evidence from Japan. Review Of Pacific Basin Financial Market And Policies, 16(3), 1350016 (30 pages). https://doi.org/10.1142/S0219091513500161
Varma, U., Singh, H., & Munjal, A. (2018). Corporate Restructuring through Share Buybacks: An Indian Experience.  Australasian  Accounting,  Business  and  Finance  Journal,  12(2),  117–133. https://doi.org/10.14453/aabfj.v12i2.8
Yarram, S. R. (2014). Factors Influencing on Market Share Repurchase Decisions in Australia. Studies in Economics and Finance, 31(3), 225–271. https://doi.org/10.1108/SEF-02-2013-0021
Korespondensi author: larasgita.wulandari@yahoo.com