## JBB
7, 1 91 Received 6 February 2017 Revised 20 April 2017 Accepted 28 May 2017
JEL Classification:
DOI: 10.14414/jbb.v7i1.994

## Journal of Business and Banking
ISSN 2088-7841
Volume 7 Number 1 May  – October 2017
pp. 91–104
© STIE Perbanas Press 2017
Fluktuasi indeks harga saham industri jasa sektor property dan real estate dengan determinan faktor ekonomi makro
Muhammad Fiqhuddin Jazuli 1 , Iramani 2
1, 2 STIE Perbanas Surabaya, Jalan Nginden Semolo 34-36 Surabaya 60118,
Jawa Timur, Indonesia

## A B S T R A C T
Capital  market  have  very  important  macroeconomic’s  indicator  for  a  country.  The purpose  of  this  study  is  to  examine  the  effect  of  macroeconomic  factors  to  the  stock price index of property and real estate. In this study used purposive sampling method as determining the sample and multiple linear regression analysis. The result is in a whole inflation, interest rate, balance of payments, and Gross Domestic Product have significant effect to Stock Index Property and Real Estate Sector. Partially, inflation has a negative significant effect on the Stock Price Index, while interest rates, Balance of Payments and Gross Domestic Product have no effect.

## A B S T R A K
Pasar modal memiliki indikator makroekonomi yang sangat penting untuk suatu negara. Tujuan dari penelitian ini adalah untuk menguji pengaruh faktor makroekonomi terha- dap indeks harga saham Properti dan real estat. Dalam penelitian ini digunakan metode purposive sampling sebagai penentuan sampel dan analisis regresi linier berganda. Ha- silnya adalah keseluruhan inflasi, suku bunga, neraca pembayaran, dan Produk Domes- tik Bruto memiliki efek yang signifikan terhadap Indeks Saham Properti dan Sektor Real Estate. Secara parsial, inflasi memiliki efek negatif yang signifikan terhadap Indeks Har- ga  Saham,  sementara  suku  bunga,  Neraca  Pembayaran  dan  Produk  Domestik  Bruto tidak memiliki pengaruh.

## Keywords:
Inflation, Interest Rate, Balance of Payments, Stock Index Property, and Real Estate Sector.

## 1. PENDAHULUAN
Industri property dan real estate sendiri telah berkembang pesat 5 tahun belakangan  ini.  Terbukti  dengan  semakin  banyaknya  apartment,  per- hotelan, perumahan, sampai pada jasa-jasa konstruksi yang ada di In- donesia.  Dengan  fenomena  tersebut,  proyeksi  akan  harga  saham mereka juga dapat terefleksikan dari majunya industri tersebut. Dalam Bursa  Efek  Indonesia  semenjak  2  Januari  1996  diperkenalkan  dengan nilai awal indeks adalah 100 untuk setiap sektor, Indeks Harga Saham Sektor property dan real estate merupakan sub indeks dari Indeks Harga Saham Gabungan. Dibagi menjadi 9 sektor, untuk sektor property dan real  estate termasuk  pada  sektor  6  yang  merupakan  sektor  tersier  (In- dustri Jasa/Non-Manufaktur).
Makro  Ekonomi  sendiri  merupakan  lingkungan  yang  sering  di kaitkan dengan keputusan-keputusan investasi atau perilaku pengam-

## Fluktuasi indeks
92
bilan  keputusan  dalam  perusahaan  sehari-harinya.  Variabel  ekonomi makro  berpengaruh  terhadap  kinerja  pasar  modal.  Variabel  ekonomi makro  tersebut  di  antaranya  meliputi  produk  domestik  bruto,  pen- gangguran,  inflasi,  tingkat  suku  bunga,  dan  defisit  anggaran  (Bodie dkk.  2005).  Seorang  investor  ketika  harus  membuat  keputusan  perlu mempertimbangkan  faktor-faktor  makro  tersebut  dikarenakan  Indeks Harga Saham khususnya di industri jasa sektor property dan real estate selalu  berfluktuasi  seiring  bergeraknya  tingkat  pendapatan  di  daerah tersebut.
Dalam  penelitian  sebelumnya  dikatakan  bahwa  produk  domestik bruto, inflasi, dan suku bunga SBI tidak berpengaruh terhadap Indeks Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  (Suramaya  2008).  Sedangkan menurut teori, inflasi adalah  naiknya  harga-harga  komoditi  yang  dis- ebabkan tidak sinkronnya antara program sistem pengadaan komoditi dengan tingkat pendapatan yang dimiliki oleh masyarakat (Endro Sa- riono  dkk.  2014).  Inflasi  berarti  meningkatnya  harga  barang  atau  ko- moditi sehingga daya beli masyarakat menurun, seperti halnya terjadi inflasi  besar-besaran  pada  era  1998.  Daya  beli  masyarakat  turun,  ba- nyak dari mereka lebih memilih jalan investasi dengan low risk meski- pun return yang diperoleh juga rendah. Hal ini akan berdampak kepu- tusan untuk berinvestasi ke industri jasa sektor property dan real estate akan  turun.  Para  investor  lebih  memilih  untuk  membeli  deposito  di banding  harga-harga property dan real  estate yang  naik  ketika  inflasi tinggi.  Hal  ini  menyebabkan  minat  investor  untuk  menginvestasikan pada saham property dan real estate menurun yang pada akhirnya akan berakibat terhadap turunnya harga saham property dan real estate. Hasil studi yang dilakukan oleh Sirait dan D. Siagian (2002: hal. 227) dalam Steven Sugiarto Lawrence (2013),  menyatakan bahwa  kenaikan inflasi akan menurunkan capital gain.
Tingkat  suku  bunga  merupakan  variabel  makro  yang  juga  akan berpengaruh terhadap fluktuasi harga saham. Jika tingkat suku bunga naik, maka investor akan cenderung menanamkan dananya pada pasar uang, sehingga permintaan terhadap saham akan menurun yang pada akhirnya akan menurunkan harga saham. Studi Bodie, Kane & Marcus (2001) menyatakan bahwa kenaikan tingkat suku bunga SBI, mengaki- batkan turunnya harga harga saham.
Variabel lain yang berpengaruh terhadap harga saham yakni nera- ca  pembayaran.  Defisit anggaran  akan  berpengaruh  terhada  kurs  aki- bat perdagangan export import. Jika terjadi defisit dikarenakan banyak- nya barang masuk daripada barang keluar, maka nilai tukar mata uang domestik akan melemah. Melemahnya kurs akan mempengaruhi har- ga-harga yang menjadi bahan utama pada industri jasa sektor property dan real  estate .  Jika  di  lihat  dari  segi  logika,  meningkatnya cost untuk pembangunan real estate akan membuat harga real estate akan naik. Selain  beberapa  faktor  diatas,  kegiatan  ekonomi  juga  tidak  lepas dari  penduduk  yang  menempati  daerah  tersebut,  Penduduk  adalah orang  yang  tinggal  di  daerah  tersebut  dan  orang  yang  secara  hukum berhak tinggal di daerah tersebut. Pertumbuhan penduduk yang besar bila diikuti dengan tingkat produktivitas yang tinggi akan menyebab- kan  tingkat  pertumbuhan  yang  tinggi.  Tingginya  pertumbuhan  eko-

## JBB
7, 1
93
nomi  akan  mampu  meningkatkan  kesejahteraan,  tingkat  pendidikan dan pada akhirnya akan mampu  memperbaiki mutu dan citra hidup. Sehingga  dengan  tingginya  pertumbuhan  penduduk  disuatu  daerah maka akan tinggi pula produktivitas penduduk dan mendorong ting- ginya pertumbuhan produk domestic bruto daerah tersebut. Dalam pe- nelitian ini para penduduk ketika mengalami pertumbuhan yang besar dan diikuti produktivitas yang tinggi akan membutuhkan komoditas- komoditas di sektor property dan real estate . Tingginya demand terhadap property dan real  estate akan  menarik  minat  investor  untuk  investasi pada  saham  perusahaan property dan real  estate yang  pada  akhirnya akan meningkatkan harha saham perusahaan property dan real estate . Mengingat pada penelitian-penelitian sebelumnya yang dirasa per- lu  untuk  melakukan  penelitian  mengenai  pengaruh  ekonomi  makro dengan variabel inflasi, suku bunga, dan perlu ditambah variabel eko- nomi makro lain seperti neraca pembayaran dan pertumbuhan pendu- duk  yang  tinggi  terhadap  Indeks  Harga  Saham  perusahaan  di  sektor industri  jasa  dalam  hal  ini  mengambil  sektor property dan real  estate. Tujuan  penelitian  ini  adalah  untuk  menguji  dampak  Faktor  Ekonomi Makro  (inflasi,  suku  bunga,  Neraca  Pembayaran,  Gross  Domestic Product  terhadap  Indeks  Harga  Saham  Industri  Jasa  Sektor Property dan Real estate yang tercatat di Bursa Efek Indonesia.

## 2. RERANGKA TEORITIS DAN HIPOTESIS Indeks Harga Saham
Menurut Darmadji dan Fakhruddin (2001), Indeks harga saham meru- pakan  indikator  utama  yang  menggambarkan  pergerakan  harga  sa- ham.).  Jika  dilihat  dari  pendapat  Alwi  (2003,  87),  faktor dari lingkun- gan makro mempengaruhi pergerakan harga saham atau indeks harga saham.  Sejak  tahun  1996  terdapat  sub  indeks property dan real  estate bersama  9  sektor  lainnya  yang  mulai  diperdagangkan  pada  2  januari 1996.

## Inflasi
Inflasi  merupakan  kenaikan  harga  secara  umum  dan  terus  menerus. inflasi  bukan  hal  seperti  kenaikan  harga  barang  tertentu  dikarenakan gagal  panen  misalnya  (Sugeng  Raharjo  :  2010).  Namun  inflasi  adalah kenaikan harga secara paket yang merupakan kebutuhan barang yang mewakilan pola pembelian konsumen. Kenaikan inflasi akan mengaki- batkan  penurunan  daya  beli  masyarakat  dan  penurunan capital  gain perusahaan dan berakibat pada berkurangnya dividen yang dibagikan pada investor, hal ini dapat menurunkan harga saham perusahaan.

## Tingkat Suku Bunga
Suku  bunga  adalah  pembayaran  bunga  tahunan  dari  suatu  pinjaman berupa  presentase  dari  pinjaman  yang  diperoleh  dari  jumlah  bunga yang  diterima  tiap  tahun  dibagi  dengan  jumlah  pinjaman  (Karl  ,  Fair 2001 : 635). Dengan kata lain suku bunga merupakan harga yang harus dibayarkan kepada orang yang menanamkan modalnya dalam bentuk modal atau pun usaha (Kasmir 2000: 55)

## Neraca Pembayaran

## Fluktuasi indeks
94
Batiz dan Batiz (1994) menyatakan neraca pembayaran merupakan ca- tatan semua transaksi antara penduduk domestik dengan warga nega- ra asing dalam periode tertentu, biasanya satu tahun. Pencatatan dila- kukan  dengan  debet  dan  kredit.  Dengan  total  debet  dan  kredit  yang telah di estimasi oleh suatu negara maka akan diketahui posisi negara tersebut surplus atau defisit.

## Pertumbuhan PDB
Produk domestik bruto merupakan nilai barang atau jasa yang dipro- duksi di suatu negara dalam waktu tertentu. PDB dapat  diartikan se- bagai nilai keseluruhan semua barang dan jasa yang diproduksi di da- lam  wilayah  tersebut  dalam  jangka  waktu  tertentu  (biasanya  per  ta- hun).

## Pengaruh Faktor Ekonomi Makro terhadap Indeks Harga Saham
Indeks  Harga  Saham  merupakan  variabel  yang  dapat  bergerak  dan berfulktuasi setiap waktunya, maka indeks harga saham ini dapat di- pengaruhi oleh beberapa faktor. Menurut Alwi (2003, 87) faktor-faktor yang mempengaruhi pergerakan indeks harga saham terbagi menjadi 2 faktor  yakni  internal  dan  eksternal.  Faktor  eksternal  yang  dimaksud adalah fluktuasi tingkat suku bunga, deposito, kurs valuta asing, inflasi dan  berbagai  regulasi  /  deregulasi  ekonomi  dari  pemerintah.  Untuk pertumbuhan  PDB  dan  neraca  pembayaran  sendiri  menurut  (Bodie dkk. 2005) sendiri merupakan salah satu dari beberapa faktor ekonomi makro  yang  nantinya  akan  mempengaruhi  fluktuasi  indeks  harga  sa- ham.
H1  :  Faktor  Ekonomi  Makro  berpengaruh  terhadap  Indeks  Harga  Sa- ham.

## Pengaruh Inflasi terhadap Indeks Harga Saham
Inflasi adalah menurunnya daya beli masyarakat dikarenakan naiknya harga  komoditas  secara  umum.  Dengan  begitu,  naiknya  harga-harga akan membuat nilai uang makin turun..investor perlu memilih negara dengan  tingkat  inflasi  yang  rendah  untuk  menanamkan  sahamnya. Tinggi rendahnya  tingkat  inflasi juga  dapat  digunakan  untuk  menge- tahui  keadaan  ekonomi  di  suatu  negara.  Inflasi  tinggi  menandakan perekonomian di suatu negara mengalami penurunan.
Menurut Sirait dan D. Siagian (2002: hal. 227) dalam Steven Sugiar- to Lawrence (2013), kenaikan inflasi sendiri akan membuat menurun- nya capital  gain perusahaan  yang  akan  menyebabkan  menurunnya keuntungan yang diperoleh investor. Pengaruh inflasi terhadap perge- rakan indeks harga saham sendiri yaitu ketika inflasi naik (tinggi) ma- ka  harga-harga  komoditi  maupun  harga  bahan  baku  untuk  pemban- gunan property dan real  estate juga  ikut  naik.  Tetapi  perusahaan  juga tidak berani menaikkan harga jual produk sehingga keuntungan yang didapat  oleh  perusahaan  menjadi  lebih  rendah  dan  berakibat  pada berkurangnya dividen yang dibagikan pada investor, hal ini dapat me- nurunkan harga saham perusahaan.
H2 : Kenaikan inflasi akan menurunkan Indeks Harga Saham Industri Jasa Sektor Property dan Real.

## JBB
7, 1
95

## Pengaruh Suku Bunga terhadap Indeks Harga Saham
Suku bunga merupakan indikator penting khususnya bagi para inves- tor untuk pengambilan keputusan dimana investor akan menanamkan modalnya.  Meningkatnya  suku  bunga  akan  berdampak  kurang  baik bagi pasar modal.
Suku  bunga  sendiri  akan  berpengaruhi  pada  pergerakan  indeks harga saham jika tingkat terjadi kenaikan suku bunga Bank Indonesia. Menurut Bodie, Kane & Marcus (2001) apabila terjadi kenaikan tingkat suku bunga SBI, maka pergerakan harga saham akan  menurun, seba- liknya apabila terjadi penurunan tingkat suku bunga SBI, maka harga saham akan naik. Dari penjabaran teori tersebut maka dapat disimpul- kan  bahwa  pengaruh  suku  bunga  SBI  terhadap  harga  saham  adalah negatif.  Dampak  dari  fenomena  tersebut  adalah  investor  akan  lebih memilih  menabungkan  uangnya  di  bank  selama  setaun  guna  menda- patkan  bunga  simpanan.  Maka  investor  akan  enggan  menanamkan uangnya  pada  pasar  modal  yang  merupakan high  risk  investment. Se- dangkan untuk bunga pinjaman, jika BI menurunkan suku bunga pin- jamannya  maka  investor  akan  lebih  cenderung  meminjam  uang  lalu mengelolanya pada investasi di sektor rill karena para pelaku di bursa saham  kebanyakan  juga  para  pelaku  investasi  di  sektor  rill.  Seperti pengaruh  permintaan  dan  penawaran  saham,  jika  permintaan  saham berkurang IHS pun juga akan menurun.
H3  :  Kenaikan  Suku  Bunga  akan  menurunkan  Indeks  Harga  Saham Industri Jasa Sektor Property dan Real estate.

## Pengaruh Neraca Pembayaran terhadap Indeks Harga Saham
Neraca pembayaran akan sangat menguntungkan jika neraca pembaya- ran suatu negara mengalami surplus dan sangat merugikan ketika defi- sit.  Kerugian  akibat  defisit  ini  akan  berpengaruh  dengan  kurs  akibat perdagangan export  import. Jika  terjadi  defisit  dikarenakan  banyaknya barang  masuk  daripada  barang  keluar  kita,  nilai  tukar  mata  uang  do- mestik akan melemah. Depresiasi nilai tukar akibat defisit neraca pem- bayaran  menimbulkan  dua  kemungkinan.  Menurut  Suramaya  Suci Kewal  (2012).  Ketika  depresiasi  mata  uang  domestik  maka  akan  mem- buat meningkatnya volume ekspor. Bila permintaan pasar internasional cukup  elastis  akan  meningkatkan cash  flow perusahaan  domestik,  yang kemudian deviden yang dibagi ke investor cukup menjanjikan membuat harga  saham  mereka  naik  dan  tercemin  dalam  IHSG.  Sebaliknya,  jika emiten membeli produk dalam negeri, dan memiliki hutang dalam ben- tuk dollar maka harga sahamnya akan turun. Depresiasi kurs akan me- naikkan harga saham yang tercemin dalam IHSG dalam perekonomian yang mengalami inflasi. Karena dalam penelitian ini menggunakan sek- tor property dan real  estate maka  industri  ini  merupakan  industri  yang banyak  melakukan  import  untuk  pembelian  bahan  bakunya.  Sehingga ketika terjadi defisit maka kurs akan cenderung melemah, maka indeks untuk sektor property dan real estate akan cenderung menurun pula. H4  :  Defisit  Neraca  Pembayaran  akan  menurunkan  Indeks  Harga  Sa- ham Industri Jasa Sektor Property dan Real estate .

## Fluktuasi indeks

## 96

## Pengaruh Pertumbuhan PDB terhadap Indeks Harga Saham
Menurut  teori  dalam  Suramaya  Suci  Kewal  (2012)  dapat  dijelaskan bahwa peningkatan PDB dapat meningkatkan daya beli konsumen ter- hadap produk-produk perusahaan sehingga meningkatnya profitabili- tas  perusahaan.  Dengan  cara  tersebut,  profitabilitas  yang  terus  men- gingkat  akan  membuat  kepercayaan  investor  untuk  menanampakan saham  di  perusahaan  tersbut  akan  naik.  Jika  permintaan  naik,  maka Indeks Harga Saham tersbut juga akan naik.
H5  :  Kenaikan  Pertumbuhan  PDB  akan  meningkatkan  Indeks  Harga Saham Industri Jasa Sektor Property dan Real estate .
Kerangka  Pemikiran  yang  mendasari  penelitian  ini  dapat  dilihat pada Gambar 1.

## 3. METODE PENELITIAN Klasifikasi Sampel
Populasi dalam penelitian ini adalah tingkat inflasi, suku bunga, Ne- raca Pembayaran, pertumbuhan PDB, dan Indeks Harga Saham Sek- tor Property dan Real Estate . Jenis data yang digunakan dalam peneli- tian  ini  adalah  data  kuantitatif time  series (runtut  waktu)  yang  ber- sumber  dari  data  sekunder  ,  yaitu  data  yang  diperoleh  secara  tidak langsung  atau  melalui  informasi  yang  didapatkan  dari  buku,  doku- men, maupun  situs tertentu.  Data dari  penelitian  ini  bersumber  dari situs www.investing.com, www.bi.go.id dan www.bps.go.id.

## Data Penelitian
Dalam  penelitian  ini  data  yang  digunakan  adalah  data  kuantitatif. Teknik  pengumpulan  data  dilakukan  dengan  cara  dokumentasi.  Do- kumentasi dilakukan  dengan mengumpulkan  data  sekunder yaitu  in- flasi, suku bunga, Neraca Pembayaran, pertumbuhan PDB, dan Indeks Harga  Saham  Sektor Property dan Real  Estate dari  bulan  Januari  2007 hingga Desember 2015. Data Indeks Harga Saham Sektor Property dan Real  Estate diperoleh  dari  www.investing.com,  data  inflasi  dan  per- tumbuhan PDB diperoleh dari www.bps.go.id, data tingkat suku bun- ga dan neraca pembayaran diperoleh dari www.bi.go.id.

## Variabel Penelitian
Penelitian  ini  menggunakan  variabel  penelitian  inflasi,  suku  bunga, Neraca Pembayaran, dan pertumbuhan PDB sebagai variabel indepen- den  dan  Indeks  Harga  Saham  Sektor Property dan Real  Estate sebagai
Gambar 1 Rerangka Pemikiran Inflasi Suku Bunga SBI
Neraca Pembayaran Indeks Harga Saham Pertumbuhan PDB

## JBB
7, 1 97
variabel dependen.

## Definisi Operasional Variabel Indeks Harga Saham
Dapat diartikan sebagai alat pengukur atau indikator utama dari per- gerakan harga suatu saham. Dalam pengukuran variabel ini menggu- nakan  perubahan  indeks  pada  data  penutup  bulanan  di  Bursa  Efek Indonesia (BEI) yang telah tersedia di investing.com. Indeks Harga sa- ham sendiri akan di ukur dengan menggunakan rumus :
𝐼𝑛𝑑𝑒𝑘𝑠  𝐵𝑢𝑙𝑎𝑛  𝑆𝑒𝑘𝑎𝑟𝑎𝑛𝑔 −𝐼𝑛𝑑𝑒𝑘𝑠  𝐵𝑢𝑙𝑎𝑛  𝑆𝑒𝑏𝑒𝑙𝑢𝑚𝑛𝑦𝑎 𝐼𝑛𝑑𝑒𝑘𝑠  𝐵𝑢𝑙𝑎𝑛  𝑆𝑒𝑏𝑒𝑙𝑢𝑚𝑛𝑦𝑎 × 100% . (1)

## Inflasi
Inflasi  adalah  indikasi  kenaikan  harga  barang-barang  secara  umum dalam  suatu  perekonomian.  Inlasi  diukur  dengan  menggunakan  data tingkat inflasi bulanan di Badan Pusat Statistik periode 2007-2015.

## Suku Bunga
Suku bunga merupakan patokan untuk menentukan bunga pinjaman, untuk property dan real  estate sendiri  menggunakan  bunga  majemuk maupun bunga mengambang. Untuk penelitian ini, variabel suku bun- ga diambil dari data suku bunga acuan atau BI Rate bulanan dari Bank Indonesia periode 2007-2015.

## Neraca Pembayaran Indonesia
Menurut website resmi Bank Indonesia, Neraca Pembayaran Indonesia (NPI)  merupakan  statistik  yang  mencatat  transaksi  ekonomi  antara penduduk Indonesia dengan bukan penduduk pada suatu periode ter- tentu.  Transaksi  NPI  terdiri  dari  transaksi  berjalan,  transaksi  modal, dan transaksi finansial. Untuk menghitung atau mengukur variabel ini, diambil  dari  data  perubahan overall  balance bulanan  neraca  pembaya- ran Bank Indonesia periode 2007-2015.
𝑂𝑣𝑒𝑟𝑎𝑙𝑙  𝐵𝑎𝑙𝑎𝑛𝑐𝑒   𝐵𝑢𝑙𝑎𝑛  𝑆𝑒𝑘𝑎𝑟𝑎𝑛𝑔 −𝑂𝑣𝑒𝑟𝑎𝑙  𝐵𝑎𝑙𝑎𝑛𝑐𝑒  𝐵𝑢𝑙𝑎𝑛  𝑆𝑒𝑏𝑒𝑙𝑢𝑚𝑛𝑦𝑎
𝑂𝑣𝑒𝑟𝑎𝑙𝑙  𝐵𝑎𝑙𝑎𝑛𝑐𝑒  𝐵𝑢𝑙𝑎𝑛  𝑆𝑒𝑏𝑒𝑙𝑢𝑚𝑛𝑦𝑎 × 100% . (2)

## Pertumbuhan PDB
PDB  diartikan  sebagai  nilai  keseluruhan  semua  barang  dan  jasa  yang diproduksi  di  dalam  wilayah  tersebut  dalam  jangka  waktu  tertentu (biasanya per tahun). Dalam penelitian ini variabel PDB diukur dengan menggunakan perubahan PDB selama tahun 2007-2015.

## Teknik Analisis Data
Analisis  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  yaitu  analisis  de- skriptif  dan  analisis  statistik  Analisis  deskriptif  dalam  penelitian  ini digunakan  untuk  menganalisis  atau  mengambarkan  variabel-variebel penelitian yaitu inflasi, suku bunga, Neraca Pembayaran, pertumbuhan PDB, dan Indeks Harga Saham Sektor Property dan Real Estate . Setelah itu dilakukan analisis statistik yaitu Regresi linear berganda. Uji regresi linear  berganda  dipilih  dalam  penelitian  ini  untuk  menguji  pengaruh inflasi,  suku  bunga,  Neraca  Pembayaran,  dan  pertumbuhan  PDB  ter- hadap  Indeks  Harga  Saham  Sektor Property dan Real  Estate .  Sehingga

## Fluktuasi indeks

## 98
dilakukan persamaan persamaan regresi sebagai berikut: Y = a + b 1 X 1 + b 2 X 2 + b 3 X 3 + b 4 X 4 + e. (3) Di mana : Y : Indeks Harga Saham Sektor Property dan Real Estate a : Konstanta b 1 ,b 2 ,b 3 ,b 4 : Koefisien regresi
X 1 : Inflasi X 2 : Suku bunga X 3 : Neraca Pembayaran X 4 : Pertumbuhan PDB e : Variabel pengganggu.

## 4. ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN
Deskripsi  variabel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  akan  dije- laskan pada bab ini. Variabel yang digunakan dalam penelitian ini yai- tu Indeks Harga Saham Sektor Property dan Real Estate (JKPROP), Infla- si, BI Rate , Pertumbuhan PDB, dan Neraca Pembayaran Indonesia. Sta- tistik deskriptif pada variabel tersebut dapat dilihat dari Tabel 1.
Trend Fluktuasi Indeks Property dan Real Estate (JKPROP) di Indo- nesia  selama  tahun  2007-2015  berfluktuasi  dan  cenderung  turun.  In- deks  JKPROP  mencapai  pertumbuhan  tertinggi  pada  tahun  sebesar 6,50%  pada  tahun  2007.  Tingkat  pertumbuhan  indeks  JKPROP  teren- dah  terjadi  pada  tahun  setelahnya  pada  tahun  2008  yakni  sebesar  - 6,60%. Pada tahun 2015 indeks JKPROP menujukkan angka -0,42%, hal tersebut merupakan tingkat yang rendah mengingat setahun sebelum- nya tingkat pertumbuhan indeks JKPROP cukup tinggi. Fenomena ini dikarenakan tiga hal utama yakni kondisi makro ekonomi , gejolak ni- lai tukar rupiah terhadap dollar AS dan tingkat inflasi yang cenderung tinggi serta peraturan Bank Indonesia tentang kredit pemilikan proper- ti (KPP) yang dirilis pada 30 September 2013 yang dikutip dalam kom- pas.com (lihat Gambar 2).
Trend inflasi di Indonesia selama tahun 2007-2015 berfluktuasi dan cenderung naik. Indonesia mencapai tingkat tertinggi inflasi yakni se- besar 12,14% pada bulan September 2008. Tingkat inflasi terendah ter- jadi pada tahun 2009 yakni sebesar 2,78%. Pada tahun 2015 inflasi me- nujukkan  angka  3,35%,  hal  tersebut  merupakan  tingkat  yang  rendah mengingat 2 tahun sebelumnya tingkat inflasi cukup tinggi. Fenomena ini merupakan hasil kerja keras pemerintah dalam rangka menurunkan terus tingkat inflasi (lihat Gambar 3).
Trend tingkat  suku  bunga  SBI  tahun  2007-2015  berfluktuasi  dan
Tabel 1 Hasil Analisis Deskriptif N Mean Std. Deviation IHS 108 1.668 8.6381 Inflasi 108 6.235 2.2088 BI RATE 108 7.196 1.0350 PDB 108 .412 0.0762 NPI 108 -44.541 93.342
Sumber : Data www.investing.com, www.BI.go.id , www.bps.go.id diolah.
7, 1 99
cenderung  turun.  Tingkat  Suku  Bunga  terendah  sebesar  5,75%  pada bulan  Februari  2012  sampai  Mei  2013  dengan  rata-rata  per  tahun 5,74%. Suku Bunga tertinggi sebesar 9,50 pada januari 2007 meskipun secara rata-rata per tahun tertinggi pada tahun 2008. Namun pada ta- hun  2015  suku  bunga  SBI  cenderung  turun  dari  rata-rata  tahun  sebe- lumnya, turunnya suku bunga ini bisa menggairahkan kembali sektor properti (lihat Gambar 4).
Nilai  rata-rata  PDB  sebesar  0.412  dengan  standar  deviasi  sebesar 0.0762. Trend Pertumbuhan PDB dari tahun 2007-2015 berfluktuasi dan cenderung  naik.  Tingkat  pertumbuhan  PDB  tertinggi  yaitu  sebesar 6,17% pada tahun 2011. Pertumbuhan PDB terendah terjadi pada tahun 2009 yakni sebesar 3,04%, dimana pada tahun tersebut merupakan ta- hun lesunya perekonomian di Indonesia (lihat Gambar 5).
Trend neraca pembayaran Indonesia selama 2007-2015 berfluktuasi dan  cenderung  turun.  Dari  data  Neraca  Pembayaran  Indonesia  yang diukur dari Overall Balance atau neraca keseluruhan, puncaknya terjadi pada  2010  yang  mencapai  30,343  juta  USD.  Namun  terus  merosot hingga pada tahun 2013 sampai minus 7,325 Juta USD karena merosot- nya juga nilai tukar rupiah pada tahun itu (lihat Gambar 6).

## Uji Hipotesis
Analisis  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  model  regresi linier berganda. Analisis ini dapat menjelaskan ada atau tidaknya hu- bungan antara variabel dependen dengan variabel independen. Pengu- jian  hipotesis  ini  terdiri  dari uji  F,  uji koefisien  determinasi  (R 2 ),  uji t,
Gambar 1 Grafik Fluktuasi Indeks Property dan Real Estate 2007-2015
Sumber : Data www.investing.com diolah.
6,59 11,06 2,78 6,96 3,79 4,3 8,38 8,36 3,35
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Inflasi Inflasi Gambar 2 Grafik Tingkat Inflasi Indonesia 2007-2015
Sumber : Data www.bps.go.id diolah.
6,50%
-6,60% 3,22% 2,30% 1,30% 3,19% 0,90% 3,90%-0,42% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Fluktuasi Indeks Property dan Real Estate

## Fluktuasi indeks
dan uji koefisien determinasi parsial(r 2 ).
Dalam penelitian ini uji F digunakan untuk menguji apakah inflasi, suku bunga, Neraca Pembayaran, dan pertumbuhan PDB secara simul- tan  berpengaruh  terhadap  Indeks  Harga  Saham  Sektor Property dan Real Estate . Berdasarkan Tabel 2 hasil uji F yang menunjukkan tingkat signifikasi  0,010  kurang  dari  0,05.  Hal  tersebut  dapat  disimpulkan bahwa H 0 ditolak yang berarti secara simultan inflasi, suku bunga, Ne- raca  Pembayaran,  dan pertumbuhan  PDB  berpengaruh  signifikan  ter- hadap Indeks Harga Saham Sektor Property dan Real Estate .
Pengaruh Inflasi Terhadap Indeks Harga Saham Sektor Property dan Real Estate.
Berdasarkan Tabel 2, tingkat signifikasi inflasi sebesar 0,001 lebih kecil dari 0,05 dan koefisien regresi inflasi sebesar -1.826 yang artinya setiap satu persen kenaikan inflasi maka Indeks Harga Saham Sektor Property dan Real Estate akan turun sebesar 1,826%. Hal ini menandakan bahwa H 0 ditolak yang berarti inflasi berpengaruh negatif signifikan terhadap Indeks Harga Saham Sektor Property dan Real Estate .
Inflasi  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  Indeks  Harga  Sa- ham  Sektor Property dan Real  Estate yang  artinya  ketika  inflasi  naik maka akan menurunkan Indeks Harga Saham Sektor Property dan Real Estate. Hal ini menandakan bahwa ketika terjadi inflasi harga baku un- tuk pembangunan Property dan real estate juga ikut naik. Tetapi perusa- haan  juga  tidak  berani  manaikkan  harga  jual  produk  sehingga  keun- tungan yang didapat oleh perusahaan menjadi lebih rendah dan bera- kibat pada kekurangannya dividen yang dibagikan pada investor, hal ini dapat menurunkan harga saham perusahaan.
Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan Sirait dan  D.  Siagian  (2002:  hal.  227) yang mengemukakan  bahwa  kenaikan inflasi dapat menurunkan capital gain yang menyebabkan berkurang-
Gambar 3 Grafik BI Rate Indonesia 2007-2015
Sumber : Data www.bi.go.id diolah.
Gambar 4

## Grafik Pertumbuhan PDB Indonesia 2007-2015
Sumber : Data www.bps.go.id diolah. 8,25% 8,60% 7% 6,50% 6,25% 5,75% 7% 7,50% 7,25% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Suku Bunga Bank Indonesia
Suku Bunga SBI (BI Rate)
4,78 4,46 3,04 4,68 6,17 6,03 5,56 5,02 4,79 0 10 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 PDB PDB
JBB 7, 1 101
nya keuntungan yang diperoleh investor dan berpengaruh negatif ter- hadap harga saham.
Pengaruh Suku Bunga terhadap Indeks Harga Saham Sektor Proper- ty dan Real Estate Berdasarkan Tabel 2, tingkat signifikasi BI Rate sebesar 0,185 lebih besar dari 0,05 dan koefisien regresi BI Rate sebesar 1.782 yang artinya setiap satu persen kenaikan BI Rate maka Indeks Harga Saham Sektor Proper- ty dan Real Estate akan naik sebesar 1,782%. Hal ini menandakan bah- wa H 0 diterima yang berarti Suku Bunga tidak mempunyai pengaruh negatif  signifikan  terhadap  Indeks  Harga  Saham  Sektor Property dan Real Estate .
Berdasarkan  hasil  analisis  regresi  linear  bergandan  menunjukkan bahwa BI Rate secara parsial tidak mempunyai pengaruh negatif signi- fikan  terhadap  Indeks  Harga  Saham  Sektor Property dan Real  Estate . Berinvestasi  di  dunia  pasar  modal  khususnya  saham  memberikan re- turn yang tinggi daripada berinvestasi di sektor perbankan seperi obli- gasi  dan  lain-lain.  Jadi  ketika  terjadi  penurunan  atau  kenaikan  suku bunga,  para  investor  yang  bermain  saham  tidak  akan  tergiur  dengan suku bunga pinjaman yang naik tersebut, mereka akan tetap berinves- tasi  pada  saham  dengan  pendapatan  yang  tinggi  meski  risiko  yang akan mereka terima juga cukup tinggi.
Hasil  penelitian  ini  mendukung  penelitian  Steven  Sugiarto  Law- rence (2013) yang menyatakan dalam penelitiannya bahwa suku bunga
Gambar 5 Grafik Neraca Pembayaran Indonesia Indonesia 2007-2015
Sumber : Data www.bi.go.id diolah.
Tabel 2 Hasil Pengolahan Data Regresi Linear Berganda Model B t hitung t tabel Sign. Konstanta -3.165 -0.285 BI Rate 1.782 1.336 -1.983 .185 Inflasi -1.826 -3.302 -1.983 .001 PDB 7.527 0.609 1.983 .544 NPI -0.007 -0.684 1.983 .496 Fhitung 3.506  F tabel 2.46 R 2 0.120  Sign. 0.010
Sumber :Data www.investing.com, www.bi.go.id , www.bps.go.id diolah.
12715 -1945 12506 30343 11857 215 -7325 15249 -1098 -10000 0 10000 20000 30000 40000 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

## Neraca Pembayaran Indonesia (Juta Dollar)

## Fluktuasi indeks

## 102

## tidak berpengaruh signifikan terhadap Indeks Harga Saham
Pengaruh  NPI  terhadap  Indeks  Harga  Saham  Sektor Property dan

## Real Estate
Berdasarkan  Tabel  2,  tingkat  signifikasi  NPI  sebesar  0,496  lebih  besar dari  0,05  dan  koefisien  regresi  NPI  sebesar  -0.007  yang  artinya  setiap satu  persen  kenaikan  NPI  maka  Indeks  Harga  Saham  Sektor Property dan Real Estate akan turun sebesar 0,007%. Hal ini menandakan bahwa H 0 diterima yang berarti Neraca Pembayaran Indonesia tidak berpen- garuh positif signifikan terhadap Indeks Harga Saham Sektor Property dan Real Estate .
Berdasarkan  hasil  analisis  regresi  linear  berganda  menunjukkan bahwa Neraca Pembayaran Indonesia tidak berpengaruh positif signi- fikan  terhadap  Indeks  Harga  Saham  Sektor Property dan Real  Estate . Karena  ketika  neraca  pembayaran  defisit  ataupun  surplus  tidak  ada pengaruhnya terhadap perubahan Indeks Harga Saham Sektor Property dan Real Estate . Hal ini menunjukan bahwa defisit Neraca Pembayaran Indonesia tidak membuat tingkat investasi masyarakat di sektor Prop- erty dan Real Estate menurun pula. Fenomena tersebut jika dilihat dari sudut pandang perusahaan-perusahaan Property dan Real Esatate yang banyak melakukan impor untuk keperluan pembelian bahan bakunya. Jika  merujuk  pada  bab  dua  dan  melihat  dari  sudut  pandang  sebagai perusahaan ekspor, melemahnya nilai mata uang akibat defisit neraca pembayaran akan  membuat  meningkatnya  ekspor, bila  pasar  interna- sional cukup elastis akan meningkatkan cash flow perusahaan domestik karena produk kita lebih murah akibat depresiasi tersebut. Kemudian deviden  yang  dibagikan  kepada  para  investor  akan  besar  dan  mem- buat  kepercayaan  investor  untuk  menanam  saham  akan  besar  pula. Semakin banyaknya investor yang menanamkan saham ke perusahaan tersebut akan mempengaruhi indeks dari industri perusahaan tersebut pula.
Hasil penelitian ini mendukung teori yang ada pada penelitian Su- ramaya  (2012)  yang  menyatakan  bahwa  NPI  berpengaruh  positif  ter- hadap Indeks Harga Saham Gabungan.
Pengaruh  Pertumbuhan  PDB  terhadap  Indeks  Harga  Saham  Sektor Property dan Real Estate
Berdasarkan  Tabel  2,  tingkat  signifikasi  pertumbuhan  PDB  sebesar 0,544  lebih  besar  dari  0,05  dan  tingkat  koefisien  regresi  pertumbuhan PDB sebesar7,527 yang artinya apabila pertumbuhan PDB naik sebesar satu persen maka Indeks Harga Saham Sektor Property dan Real Estate akan  naik  sebesar  7,527%.  Hal  ini  menandakan  bahwa  H 0 diterima yang artinya Pertumbuhan PDB berpengaruh positif namun tidak sig- nifikan terhadap Indeks Harga Saham Sektor Property dan Real Estate. Berdasarkan  hasil  analisis  regresi  linear  berganda  menunjukan bahwa pertumbuhan PDB berpengaruh positif namun tidak signifikan terhadap Indeks Harga Saham Sektor Property dan Real Estate . Pertum- buhan  PDB  tidak  berpengaruh  terhadap  Indeks  Harga  Saham  Sektor Property dan Real  Estate karena  peningkatan  PDB  akan  meningkatkan daya  beli  konsumen  terhadap  produk-produk  perusahaan  sehingga
7, 1
103
meningkatkan  profitabilitas  perusahaan.  Sejalan  dengan  hal  tersebut kepercayaan investor untuk menanamkan saham di perusahaan terse- but.  Ketika  saham  perusahaan  tersebut  banyak  diminati oleh  para  in- vestor, maka akan membuat indeks industri perusahaan tersebut naik pula.  Adanya  peningkatan  kesejahteraan  tersebut  akan  membuat  me- ningkatnya  pula  daya  investasi  masyarakat  di  sektor  rill  bukan  pada pasar modal.
Hasil  penelitian  ini  mendukung  penelitian  Suramaya  (2012)  yang menyatakan bahwa PDB berpengaruh tidak signifikan terhadap Indeks Harga Saham.

## 5. SIMPULAN, IMPLIKASI, SARAN, DAN KETERBATASAN
Berdasarkan hasil analisis linear berganda, secara simultan inflasi, suku bunga  BI,  Neraca  Pembayaran  Indonesia  dan  pertumbuhan  PDB  ber- pengaruh  terhadap  Indeks  Harga  Saham  Sektor Property dan Real  Es- tate .  Inflasi  secara  parsial  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  In- deks Harga Saham Sektor Property dan Real Estate . Pertumbuhan PDB secara  parsial  berpengaruh  positif  namun  tidak  signifikan  terhadap Indeks Harga Saham Sektor Property dan Real Estate .
Pada penelitian ini masih terdapat keterbatasan-keterbatasan yang mempengaruhi  hasil  penelitian  yaitu  hasil  uji  koefisien  determinasi (R 2 )  belum  maksimal  dan  data  Pertumbuhan  PDB  bulanan  maupun Neraca  Pembayaran  Indonesia  tidak  diambil  dari  data  historis  yang valid tetapi menggunakan interpolasi data dengan EView, karena data pertumbuhan PDB dan Neraca Pembayaran hanya tersedia dalam tri- wulanan  dan  tahunan.  Dari  penelitian  ini,  peneliti  memberikan  saran kepada  investor  yang  biasa  berinvestasi  di  pasar  modal  disarankan untuk  memilih  atau  mempertimbangkan  alternatif  berinvestasi  di  sa- ham industri property dan real estate dikarenakan pertumbuhan industri property dan real estate beberapa tahun ini meningkat dan pergerakan- nya yang cukup menjanjikan khususnya di Indonesia. Selain itu untuk semua pihak yang menggunakan penelitian ini sebagai bahan referen- sinya yaitu bagi investor sebelum melakukan investasi terlebih dahulu melihat bagaimana tren inflasi di Indonesia karena inflasi mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap indeks harga saham sektor property dan real estate . Bagi peneliti selanjutnya agar menambah variabel pene- litian ekonomi makro lainnya seperti jumlah nilai tukar, uang beredar, dan lain-lain karena hasil koefisien determinasi (R 2 ) masih belum mak- simal  hanya  sebesar  12%.  Selain  itu  peneliti  juga  sebaiknya  memban- dingkan dengan sektor-sektor lain seperti LQ 45, syari’ah dan lain-lain.

## DAFTAR RUJUKAN
A Batiz, FL & Batiz, LA 1994, International finance and open economy ma- croeconomics ,  Edisi  kedua,  New  York  :  Macmillian  Publishing Company.
Bodie, Zvi, Alex Kane dan Alan J Marcus, 2005, Investments , Edisi Ke-6, New York: Irwin/McGraw-Hill. Darmadji Tjipto dan Hendry M Fakhruddin, 2001, Pasar Modal di Indo- nesia , Jakarta: Salemba Emapat Endro Sariono, Slamet Subekti, Burhanuddin, A Usman, M Jaharuddin,
Fluktuasi indeks
104
dan M Alwi, 2014, Manusia dan Prilaku Ekonomi , Exact Ganec. Karl dan Fair, 2001, Pembayaran bunga tahunan dari suatu pinjaman, dalam bentuk persentase dari pinjaman yang diperoleh , Yogjakarta: YKPN.
Steven  Sugiarto  Lawrence,  2013,  ‘Pengaruh  Variabel  Makro  Ekonomi dan Harga Komoditas terhadap Indeks Harga Saham Gabungan di Indonesia’, Finesta , 1(2), Hal. 18-23.
Sugeng Raharjo, 2010, ‘Pengaruh Inflasi, Nilai Kurs Rupiah, dan Ting- kat  Suku Bunga  terhadap  Harga  Saham di Bursa  Efek Indonesia’, PROBANK , 1(3), Hal. 29-34.
Suramaya  Suci  Kewal,  2012,  ‘Pengaruh  inflasi,  suku  bunga,  kurs,  dan pertumbuhan PDB terhadap indeks harga saham gabungan’, Jurnal Economia , 8(1), Hal. 53-64.
Koresponden Penulis
Iramani dapat dikontak pada e-mail: iramani@perbanas.ac.id.