R.  Anastasia  Endang  Susilawati,    Dosen  Prodi  Akuntansi  Fakultas  Ekonomi  Universitas Kanjuruhan Malang

## ANALISIS MANAJEMEN LABA PADA SAAT INITIAL PUBLIC OFFERINGS (IPO):

## INDIKASI SIKAP OPORTUNISTIK MANAJEMEN
R. Anastasia Endang Susilawati
Abstract : The purpose of this analysis is to: (1) look for the empirical proof  if  the  earning  management  is  opportunistic,  so  discretionary accruals to IPO period will predict the decrease of kinergy on  pasca period  of  IPO;  (2) look for the empirical proof whether  the  decrease of  issuer  kinergy  is  bigger  than  matched-pair  because  of  doing earning  management.  This  analysis  used  issuer  data  in  the  period  of 2004-2005, there were 30 issuers and matched-pair. The methodology is as done by Teoh et al. (1998a). The result of the analysis shows that the go public company’s managers are opportunistic by doing earning management  to  fix  the  kinergy,  it  is  proved  by  positive  point  of discretionary  accruals  on  offering  period.  The  positive  point  of discretionary  accruals  indicates  that  earning  management  which  has been done by the managers are income increasing. Another invention indicates  that  issuers  do  earning  management  more  aggresively  than matched-pair,  and  in  long  period  earning  management  which  has been  done  by  the  manager  could  not  be  continued,  so  that  the company will get the decrease of kinergy on pasca IPO.
Key words : initial  public  offerings  (IPO),  opportunistic,  earning management, and discretionary accruals.

## PENDAHULUAN
Initial public offerings (IPO) merupakan penawaran saham suatu perusahaan privat  yang  pertama  kali  kepada  publik  untuk  memperoleh  tambahan  dana  bagi pengembangan  usahanya  (DuCharme et  al., 2000).  Pada  saat  penawaran, perusahaan  harus  menyediakan  prospektus  yang  berisi  informasi  keuangan  dan nonkeuangan  yang  berkaitan  dengan  perusahaan.  Informasi  dalam  prospektus dibutuhkan  oleh  investor  maupun  calon  investor  dalam  pembuatan  keputusan investasi  di  bursa  efek  (Kim  dan  Ritter,  1999).  Informasi  dalam  prospektus  akan memberikan  gambaran  mengenai  kondisi,  prospek  ekonomi,  rencana  investasi, ramalan laba, dan dividen yang  akan  dijadikan dasar dalam pembuatan  keputusan rasional  mengenai  risiko  dan  nilai  saham  yang  ditawarkan  perusahaan  (Firth  dan Smith, 1992; Firth dan Liau-Tan, 1998).
Minimnya  informasi  yang  dikuasai  oleh  investor  dibandingkan  manajer perusahaan  menyebabkan  timbulnya  asimetri  informasi  ( information  asymmetry ) antara manajer dan investor (Dechow, 1994; Teoh et al ., 1997; 1998a; Richardson, 1998;  DuCharme et  al .,  2000).  Ketidakpastian  dan  asimetri  informasi  pada  saat
IPO  membuat current  earning menjadi  sumber  informasi  yang  penting  dan mendorong  perilaku  oportunistik  yang  terwujud  dalam  manajemen  laba  ( earning management ) (Teoh et al ., 1997; 1998a; Chambers, 1999; DuCharme et al ., 2000; Beneish, 2001).
Manajemen laba dilakukan dengan memilih prosedur akuntansi tertentu atau melalui  berbagai  transaksi  akrual  (DuCharme et  al .,  2000).  Transaksi  akrual merupakan  transaksi  yang  tidak  mempengaruhi  aliran  kas  masuk  ( cash  inflow ) maupun  kas  keluar  ( cash  outflow ). Transaksi  akrual  bisa  berwujud transaksi  yang bersifat nondiscretionary  accruals dan discretionary  accruals (Sutanto,  2000). Nondiscretionary  accruals terjadi  apabila  transaksi  telah  dicatat  dengan  metoda tertentu,  maka  manajer  diharapkan  konsisten  dengan  metoda  tersebut.  Sedangkan discretionary  accruals adalah  metoda  yang  memberikan  kebebasan  kepada manajer untuk menentukan jumlah transaksi akrual secara fleksibel.
Bukti  yang  ada  menunjukkan  bahwa  penurunan  kinerja  sebagai  akibat penggunaan discretionary  accruals terjadi  selama  beberapa  periode  setelah  IPO (Teoh et al ., 1997; 1998a). Meskipun penggunaan discretionary accruals tidak saja dilakukan  oleh  perusahaan  yang  akan go  public ,  namun  terbukti  bahwa issuer melakukan discretionary  accruals lebih  besar  daripada matched-pair nya  (Teoh et al. , 1997). Oleh karena itu, peneliti ingin mereplikasi penelitian Teoh et al . (1997) dan Teoh et al . (1998a). Berdasarkan latar belakang yang ada, maka permasalahan dalam  penelitian  ini  dapat  dirumuskan  sebagai  berikut:  (1).  Apakah discretionary accruals pada  periode  IPO  akan  memprediksi  penurunan  kinerja  pada  periode pasca  IPO?  (2).  Apakah  penurunan  kinerja issuer lebih  besar  daripada matched- pair ?

## TINJAUAN PUSTAKA
Dalam initial  public  offerings (IPO),  perusahaan  akan  menyiapkan  sebuah prospektus  penawaran  yang  merupakan  media  resmi  untuk  memperkenalkan perusahaan kepada publik (Broude, 1997; Teoh et al ., 1997). Sedikitnya informasi yang  tersedia  menyebabkan  investor  cenderung  mengacu  pada  informasi  yang dicantumkan dalam prospektus (Teoh et al ., 1997; 1998a; DuCharme et al ., 2000). Minimnya  informasi  ini  menjadi  pendorong  manajer  perusahaan  melaporkan informasi  yang  menguntungkan  dengan  mempercantik  laporan  keuangannya ( fashioning  accounting  report )  melalui  pemilihan  metoda  akuntansi  untuk mengatur tingkat laba yang dilaporkan (DuCharme et al ., 2000). Current accounting regulation memungkinkan perusahaan yang melakukan IPO  mengubah  beberapa  atau  sedikit  prinsip  akuntansi  melalui restatement yang berlaku  surut  dalam  laporan  keuangan  yang  ditunjukkan  dalam  prospektus penawaran  (Teoh et  al .,  1997;  Richardson,  1998;  Chambers,  1999;  DuCharme et al .,  2000).  Hal  ini  memberi  kesempatan  kepada  manajer  untuk  mengambil  sikap oportunistik,  yaitu  dengan  memperbaiki  profil  laba  akuntansi  pada  tahun  fiskal sebelum penawaran dan pada saat IPO (Teoh et al ., 1997;1998a; Chambers, 1999; Gumanti, 2000; DuCharme et al ., 2000; Beneish, 2001).
Manajemen laba dilakukan dengan memilih prosedur akuntansi tertentu atau melalui  berbagai  transaksi  akrual  (DuCharme et  al .,  2000).  Secara  lebih  spesifik Setiawati  dan  Na’im  (2000)  mengindikasikan  bahwa  manajemen  laba  dapat
MODERNISASI, Volume 7, Nomor 2, Juni 2011 136
dilakukan  dengan  tiga  cara,  yaitu:  merevisi  perkiraan  ( estimation )  tertentu, pemilihan  metoda  akuntansi  tertentu,  dan  mempercepat  atau  memperlambat pendapatan dan biaya (rekayasa saat transaksi).
Penggunaan discretionary accruals pada  saat  IPO  dilakukan  dengan menggeser pendapatan masa depan ( future earning ) menjadi pendapatan sekarang ( current  earning ),  sehingga  laba  pada  periode  IPO  akan  dilaporkan  lebih  tinggi dari yang seharusnya (DuCharme et al ., 2000). Akibatnya adalah terjadi penurunan kinerja laba pada periode setelah IPO, karena manajemen laba tidak mungkin terus dilakukan  dalam  jangka  panjang  (Teoh et  al .,  1997;  1998a;  Espenlaub,  1999; Beneish, 2001). Ada dua alasan mengapa manajemen laba tidak berlangsung lama. Pertama, issuer tidak  ingin  bahwa  upaya  rekayasa  laba  yang  dilakukannya terdeteksi  oleh  pihak  luar  (investor).  Kedua,  rekayasa  laba  sendiri  tidak  dapat dilakukan  terus-menerus,  hal  ini  disebabkan  oleh  sifat  dari accruals ,  dimana discretionary  accruals yang  dilakukan  pada  suatu  periode  akan  berakibat  pada periode  berikutnya  (Gumanti,  2000).  Berdasarkan  uraian  tersebut,  maka  hipotesis dapat dirumuskan sebagai berikut:
H 1 :  Jika  manajemen  laba  adalah  oportunistik,  maka discretionary  accruals pada  periode  IPO  akan  memprediksi  penurunan  kinerja  pada  periode pasca IPO.
Teoh et  al. (1997)  menyimpulkan  bahwa discretionary  accruals mampu menjelaskan  penurunan  kinerja  perusahaan  yang  melakukan  IPO,  sehingga penurunan  kinerja  akan  diikuti  penurunan discretionary  accruals .  Penggunaan discretionary  accruals terbukti  dilakukan  oleh  manajer  dalam  melakukan pembelian kembali ( repurchasing ) saham dengan melalui penurunan laba ( income decreasing )  dan  pada  saat  melakukan  IPO  melalui  kenaikan  laba  ( income increasing ).  Akibatnya  terjadi  penurunan  kinerja  laba  pada  periode  setelah  IPO, meskipun  terdapat  pertumbuhan  penjualan  dan  pengeluaran  modal  yang  tinggi setelah IPO (Ritter, 1991; Jain dan Kini, 1994).
Teoh et  al .  (1997;  1998a)  menunjukkan  bahwa  penurunan  kinerja  sebagai akibat  penggunaan discretionary  accruals terjadi  selama  beberapa  periode  setelah IPO.  Bahkan  untuk  perusahaan  yang  menggunakan discretionary  accruals secara agresif  penurunannya  lebih  besar  20%  dibandingkan  dengan  perusahaan  yang menggunakannya  secara  konservatif.  Bukti  yang  ada  menunjukkan  bahwa penggunaan discretionary accruals tidak saja dilakukan oleh perusahaan yang akan go  public ,  namun  perusahaan  yang  akan go  public ( issuer )  melakukan discretionary accruals lebih besar daripada perusahaan yang tidak melakukan IPO (sudah go  public sebelumnya)  (Teoh et  al. ,  1997).  Berdasarkan  uraian  tersebut, maka hipotesis dapat dirumuskan sebagai berikut: H 2 :  Jika issuer melakukan  manajemen  laba,  maka  penurunan  kinerja karena  penggunaan discretionary  accruals akan  lebih  besar  daripada matched-pair .

## METODE Sumber Data Penelitian
Penelitian  ini  menggunakan data  sekunder  dari  laporan  keuangan  tahunan perusahaan-perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  melalui Indonesian Capital Market Directory (ICMD) yang diperoleh di Pojok BEI (Bursa Efek Indonesia) Universitas Brawijaya Malang.
Populasi dalam penelitian ini adalah semua perusahaan yang go public dan terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI).  Sedangkan  pengambilan  sampel menggunakan  metode purposive  random  sampling ,  agar  diperoleh  sampel  yang sesuai  dengan  tujuan  penelitian  (Cooper dan Emory, 1995). Adapun  kriteria  yang ditetapkan untuk memperoleh sampel penelitian sebagai berikut:
(1) Perusahaan  yang  melakukan  IPO  ( issuer )  pada  tahun  2004-2005.  Data  yang dibutuhkan  adalah  prospektus  penawaran  dan  laporan  keuangan  yang dipublikasikan selama tiga tahun berturut-turut setelah go public . Perusahaan yang masuk sebagai sampel dipilih dari perusahaan nonlembaga keuangan.
(2) Perusahaan  dari  industri  sejenis  dengan  perusahaan  yang  melakukan  IPO, yaitu  perusahaan  nonlembaga  keuangan,  yang  telah listing di  BEI  sebelum tahun periode IPO. Perusahaan ini digunakan sebagai pembanding ( matched- pair ).
Prosedur Pemilihan Sampel Identifikasi Perusahaan Jumlah Perusahaan yang melakukan IPO 2004-2005 36 Perusahaan lembaga keuangan (4) Data laporan keuangan tidak lengkap (1) Tidak ada perusahaan pembanding (sejenis) (1) Jumlah sampel 30 (sampel penelitian pada Lampiran 1)

## Definisi dan Pengukuran Variabel
Variabel Dependen Kinerja
Kinerja  perusahaan  adalah  kemampuan  untuk  mempertahankan  dan meningkatkan  kondisi  keuangan  perusahaan.  Kinerja perusahaan  dalam  penelitian ini diukur dengan kinerja keuangan yaitu rasio antara laba bersih ( net income ) dan penjualan  ( sales ).  Pemilihan  rasio  tersebut  karena  merupakan  subyek  yang langsung  dipengaruhi oleh manajemen laba (Teoh et al ., 1998a). Bila dirumuskan sebagai berikut:
Kinerja = 100% x Penjualan Bersih Laba

## Variabel Independen
Sikap  oportunistik  manajemen  untuk  melakukan  manajemen  laba  melalui discretionary  accruals .  Penelitian  ini  menggunakan  model  penelitian  Teoh et  al. (1998a).
MODERNISASI, Volume 7, Nomor 2, Juni 2011 138

## Total accruals
Ada empat variabel yang dipakai dalam penelitian ini, yaitu empat variabel yang  merupakan  komponen  dari total  accruals (TAC).  Bila  dirumuskan  sebagai berikut:
TAC =           NDA              +            DA TAC = (NDCA + NDLTA) + (DCA + DLTA)
Total  accruals (TAC) merupakan  selisih  antara net  income dan cash  flow from operation , yaitu:
TAC = Net Income – Cash Flows From Operation (1) Nondiscretionary total accruals (NDTAC)
Variabel nondiscretionary  accruals atau nondiscretionary  total  accruals (NDTAC)  adalah  akrual  yang  diekspektasi  dari cross-sectional modifikasi model  Jones  (1991)  (dalam  Teoh et  al. ,  1998a)  dan  variabel discretionary accruals atau discretionary total accruals (DTAC) merupakan residual. Bila dirumuskan sebagai berikut:
NDTAC i,t =
                                1 , , 2 1 , , , 1 1 , 0 ˆ ˆ 1 ˆ t i t i t i t i t i t i TA PPE b TA TR Sales b TA b Dimana: 0 ˆ b =  estimated  intercept  untuk  perusahaan  i  yang  melakukan  IPO pada tahun t
, ˆ 1 b 2 ˆ b =  koefisien  kemiringan  (slope)  untuk  perusahaan  i  yang melakukan IPO pada tahun t PPE  =  gross property, plant, and equipment TA i, t-1 =  total assets pada periode t-1
∆ Sales  = perubahan penjualan ∆ TR  =  perubahan dalam piutang dagang Nilai  estimasi  untuk nondiscretionary  total  accruals (NDTAC),  dilakukan dengan  cara  meregresi  persamaan  berikut  dan  hasil  regresi  telah  memenuhi uji asumsi klasik.
  1 , t j jt TA TAC jt t i t i t i t i t i TA PPE b TA Sales b TA b                                 1 , , 2 1 , , 1 1 , 0 1
a) nondiscretionary current accruals (NDCA)
Nondiscretionary  current  accruals (NDCA)  dihitung  dari  perusahaan yang  melakukan  IPO  di  tahun  tertentu,  diestimasi  dari  regresi cross- sectional di  tahun current  accruals pada  perubahan  penjualan  dengan menggunakan  sampel  estimasi  dari  semua  perusahaan  yang  sejenis. Bila dirumuskan sebagai berikut:
NDCA =
                   
  1 , , , 1 1 , 0 ˆ 1 ˆ t i t i t i t i TA TR Sales a TA a
Dimana:
TA = total assets ∆ Sales = perubahan penjualan
0 ˆ a = estimated  intercept  untuk  perusahan  i  yang  melakukan
IPO pada tahun t
1 ˆ a =  koefisien  kemiringan  (slope)  untuk  perusahaan  i  yang
melakukan IPO 1 ˆ a pada  tahun t ∆ TR  =  perubahan dalam piutang dagang
Nilai  estimasi  untuk nondiscretionary  current  accruals  ( NDCA) dilakukan  dengan  cara  meregresi  persamaan  berikut  dan  hasil  regresi telah memenuhi uji asumsi klasik.
jt t j jt t j t j jt TA SALES a TA a TA CA                         1 , 1 1 , 0 1 , 1
b) nondiscretionary long-term accruals (NDLTA)
Nondiscretionary  long-term  accruals (NDLTA)  dihitung  sebagai  selisih antara nondiscretionary total accruals (NDTAC) dengan nondiscretionary current accruals (NDCA), yaitu:

## NDLTA = NDTAC – NDCA
(2) Discretionary total accruals (DTAC)
Discretionary  total  accruals (DTAC)  dihitung  sebagai  selisih  antara total accruals (TAC) dengan nondiscretionary total accruals (NDTAC), yaitu: DTAC = TAC – NDTAC
a)  discretionary current accruals (DCA) Discretionary  current  accruals (DCA)  dihitung  sebagai  selisih  antara hasil  pembagian current  accruals pada  tahun  tertentu  (CA it )  dan  total aktiva  tahun  sebelumnya  (TA i,t-1 )  dengan nondiscretionary  current accruals pada tahun tertentu (NDCA it ),  yaitu:
DCA i,t = t i t i t i NDCA TA CA , 1 , , 
 b)  discretionary long-term accruals (DLTA) Discretionary long-term accruals (DLTA) dihitung sebagai selisih antara long-term  accruals (LTA)  dengan nondiscretionary  long-term  accruals (NDLTA), yaitu: DLTA = LTA – NDLTA
Metoda Analisis Data Analisis Deskriptif
Untuk  mencari  nilai nondiscretionary  total  accruals (NDTAC)  maupun nondiscretionary current accruals (NDCA) terlebih dahulu akan dilakukan regresi untuk mencari nilai estimasi masing-masing, dan hasil regresi tersebut harus telah memenuhi  uji  asumsi  klasik.  Setelah  diperoleh  koefisien-koefisien  dari  hasil
MODERNISASI, Volume 7, Nomor 2, Juni 2011 140
estimasi,  kemudian  dimasukkan  ke  persamaan  masing-masing,  lalu  mencari  nilai NDTAC  dan  NDCA.  Dari nondiscretionary  total  accruals (NDTAC)  atau nondiscretionary  accruals yang  diketahui  dapat  dihitung discretionary  total accruals (DTAC)  atau discretionary  accruals . Perhitungan nondiscretionary  total accruals (NDTAC)  dan discretionary  total  accruals (DTAC)  dilakukan  untuk tahun penawaran dan tiga tahun setelah penawaran.
Accruals pada  saat  IPO dihitung  dari  data laporan  keuangan  prospektus, sedangkan accruals untuk  periode-periode  pasca  IPO  dihitung  dari  laporan keuangan  tahunan  selama  tiga  tahun  setelah  penawaran. Discretionary  total accruals (DTAC)  merupakan  proksi  dilakukannya  manajemen  laba  oleh  manajer perusahaan.  Apabila  nilai discretionary  total  accruals (DTAC)  positif  maka merupakan  indikasi  perusahaan  melakukan  manajemen  laba  dengan income increasing dan  apabila  nilainya  negatif  merupakan  indikasi  dilakukannya manajemen laba dengan pola income decreasing.

## Uji Statistik
Uji  statistik  digunakan  untuk  menentukan  keputusan  mendukung  atau tidak  hipotesis  yang  diajukan  dalam  penelitian  ini.  Langkah-langkah  pengujian statistik yang dilakukan sebagai berikut (Gujarati, 1999): (1)  Uji beda
Uji beda dilakukan untuk menjawab hipotesis kedua yang menyatakan bahwa jika issuer melakukan  manajemen  laba,  maka  penurunan  kinerja  karena penggunaan discretionary accruals akan lebih besar daripada matched-pair . Uji beda ini dilakukan terhadap dua hal, yaitu:
a) kinerja  laba  ( income  performance )  antara  perusahaan  yang  melakukan
IPO ( issuer ) dengan perusahaan pembandingnya ( matched-pair ).
b) discretionary total accruals (DTAC) antara perusahaan yang melakukan
IPO ( issuer ) dengan perusahaan pembandingnya ( matched-pair ).
(2)  Uji regresi
Uji  regresi  dilakukan  untuk  menjawab  hipotesis  pertama  yang  menyatakan bahwa jika manajemen laba adalah oportunistik, maka discretionary accruals pada  periode  IPO  akan  memprediksi  penurunan  kinerja  pada  periode  pasca IPO.
Pengujian dilakukan untuk mengetahui apakah variabel independen penelitian (manajemen  laba  melalui  proksi total  accruals )  mempunyai  hubungan  yang signifikan  dengan  variabel  dependen  (kinerja)  melalui  persamaan  regresi berikut ini:
Kinerja  =  a + b 1 NDCA + b 2 NDLTA + b 3 DCA + b 4 DLTA + e Untuk memperoleh nilai koefisien yang tidak bias, maka model regresi harus memenuhi  asumsi-asumsi  klasik  (uji  autokorelasi,  uji  multikolinearitas,  uji normalitas, dan uji heteroskedastisitas).

## R. Anastasia Endang S, Analisis Manajemen Laba pada saat IPO 141

## PEMBAHASAN
Hasil Penelitian Statistik Deskriptif (1)   Pemilihan sampel penelitian Analisis dimulai dengan pemilihan sampel penelitian, yaitu perusahaan  yang melakukan  IPO  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  dalam  periode  2004-2005. Setiap  perusahaan  yang  masuk  sebagai  sampel  penelitian  ( issuer ) diisyaratkan  mempunyai  satu  perusahaan  pembanding  ( matched-pair ), sehingga  jumlah issuer dan matched-pair akan  sama.  Pemilihan  perusahaan matched-pair dilakukan dengan menguji “Apakah rata-rata total aktiva issuer pada  satu  tahun  tertentu  (pada  saat  IPO)  tidak  berbeda  secara  signifikan dengan  rata-rata  total  aktiva  perusahaan  pembanding  yang  tersedia  (pada tahun yang sama)?”. Dari pengujian yang dilakukan dengan menggunakan uji t  yaitu One  Sample  t  Test menghasilkan  30 issuer dan  30 matched-pair , seperti yang ditunjukkan dalam Tabel berikut ini:
Perbandingan Mean Total Aktiva Issuer dan Matched-pair
tahun  IPO Issuer matched-pair 2004 Mean 183505112624 156365880141 N 13 13 p- value 0,318 t-value -1,041 2005 Mean 316483554892 268166678882 N 17 17 p- value 0,639 t-value -0,478 Sumber: data diolah (Lampiran 2)
Tabel  di  atas  memperlihatkan  bahwa  untuk  semua  periode  perbandingan, hasilnya  menunjukkan  tingkat  signifikansi  ( p-value )  0,318  dan  0,639  yang tinggi  yaitu  di  atas  0,05  yang  berarti  tidak  ada  perbedaan  yang  signifikan antara  rata-rata  total  aktiva issuer dengan matched-pair nya.  Sementara dengan  tingkat  kepercayaan  95%  (α  =  5%),  pengujian  dengan membandingkan  t hitung dan  t tabel semakin  memperkuat  hipotesis  bahwa  tidak ada perbedaan yang signifikan rata-rata total aktiva kedua kelompok tersebut. Karena untuk kedua periode perbandingan semua mempunyai t hitung ( t-value ) - 1,041 dan -0,478 yang masuk dalam daerah penerimaan hipotesis (t tabel ), yaitu antara  -2,201  sampai  2,201.  Sehingga  perusahaan  yang  terpilih  sebagai pembanding memenuhi syarat sebagai match - pair nya. (2)  Kinerja dan akrual Seperti  dalam  penelitian  Teoh et  al .,  (1998a),  kinerja  perusahaan  dalam penelitian  ini  diukur  menggunakan  kinerja  keuangan  yaitu  rasio  antara  laba bersih  ( net  income )  dan  penjualan  ( sales ).  Penghitungan  kinerja  dilakukan
MODERNISASI, Volume 7, Nomor 2, Juni 2011 142
terhadap  perusahaan issuer dan matched-pair selama  empat  tahun,  yaitu dimulai dari periode penawaran (tahun nol) sampai dengan tiga tahun setelah penawaran.  Dilakukannya  penghitungan  kinerja  selama  tiga  tahun  setelah penawaran,  dikarenakan  untuk  melihat  dampak  penawaran  terhadap penurunan  kinerja issuer selama  tiga  tahun  setelah  peristiwa  tersebut.  Dari penghitungan  kinerja  perusahaan issuer dan matched-pair diperoleh  hasil sebagai berikut:
Kinerja Issuer dan Matched-pair Tahun Nol Satu Dua Tiga Panel A Issuer Mean 13729,63  13250,73  11068,07 8846,20 Median 10286,00  11088,00 9503,50 9416,00 Panel B matched-pair Mean 13174,33  16646,37  20302,90  19285,37 Median 13249,00  16664,00  20414,50  19253,50 Sumber: data diolah (Lampiran 3)
Panel  A  menunjukkan  adanya  penurunan  kinerja issuer yang  dimulai  dari tahun satu sampai tahun tiga. Hal ini sesuai  dengan penelitian Ritter (1991), Jain dan Kini (1994), Teoh et al. (1997; 1998a), Espenlaub (1999), Gumanti (2000),  Sutanto  (2000),  dan  Beneish  (2001)  yang  menyimpulkan  terjadinya penurunan kinerja perusahaan yang melakukan IPO selama beberapa periode setelah  penawaran.  Panel  B  memperlihatkan  peningkatan  kinerja  dari  tahun ke tahun oleh matched-pair dalam periode pengamatan, meskipun pada tahun ketiga  mengalami  penurunan  tetapi  tidak  terlalu  drastis  seperti  yang dilakukan issuer . Teoh et al. (1997) menunjukkan bahwa discretionary total accruals (DTAC) mampu  menjelaskan  penurunan  kinerja  perusahaan  yang  melakukan  IPO. Sehingga  penurunan  kinerja  akan  diikuti  penurunan discretionary  total accruals (DTAC).  Sedangkan nondiscretionary  total  accruals (NDTAC) bersifat  sebaliknya,  yaitu  tidak  menjelaskan  penurunan  kinerja  karena dilakukannya  manajemen  laba.  Oleh  karena  itu  dalam  penelitian  ini  akan dilihat  juga  pola discretionary  total  accruals (DTAC)  yang  terjadi  selama penawaran maupun pada periode pasca penawaran sebagai berikut:
Discretionary Total Accruals Issuer dan Matched-pair
Tahun Nol Satu Dua Tiga Panel A issuer Mean 4,8E+18  4,1E+18  1,7E+18 8,7E+17 Median 1,4E+18  1,2E+18  7,0E+17 -3,2E+17 Panel B matched-pair Mean 1,3E+17  5,4E+18  6,4E+19 3,6E+18 Median 6,5E+16  2,1E+18  2,0E+19 1,0E+18 Sumber: data diolah (Lampiran 4)
Panel A memperlihatkan adanya penurunan discretionary total accruals pada periode  pasca  IPO.  Penurunan  dimulai  dari  tahun  satu  sampai  dengan  tahun tiga. Discretionary  total  accruals merupakan  proksi  dari  manajemen  laba yang  dilakukan issuer pasca  IPO,  sehingga  penurunan discretionary  total accruals akan  sejalan  dengan  penurunan  kinerja  perusahaan  yang bersangkutan. Hal ini konsisten dengan penelitian yang dilakukan Teoh et al. (1997)  yang  mencatat  adanya  penurunan  akrual  selama  tiga  tahun  setelah penawaran.  Panel  B  memperlihatkan  adanya  peningkatan discretionary  total accruals pada  periode  pasca  IPO,  meskipun  pada  tahun  ketiga  mengalami penurunan, bukan berarti melakukan manajemen laba seagresif issuer . Hal ini konsisten  dengan  peningkatan  hasil  kinerja matched-pair dalam  periode pengamatan.

## Uji Statistik
(1)  Uji beda
Uji  beda  dilakukan  terhadap  dua  komponen  penting  dalam  penelitian  ini, yaitu  kinerja  dan discretionary  total  accruals .  Sesuai  dengan  penelitian  Jain dan  Kini  (1994),  Teoh et  al. (1998a),  dan  Gumanti  (2000)  yang menyimpulkan  adanya  penurunan  kinerja  pasca  penawaran,  maka  dalam penelitian  inipun  terbukti  adanya  penurunan  kinerja  perusahaan-perusahaan sampel  yang  melakukan  penawaran.  Hasilnya  menunjukkan  bahwa penurunan kinerja dan discretionary total accruals issuer lebih besar daripada matched-pair , dapat dilihat pada Tabel  berikut ini:
MODERNISASI, Volume 7, Nomor 2, Juni 2011 144
Uji Beda Kinerja dan DTAC Issuer dan Matched-pair issuer matched- pair Panel A KINERJA Mean 25,77 35,23 p-value 0,036 Z-value -2,099 Panel B DTAC Mean 19,57 41,43 p-value 0,000 Z-value -4,849 Sumber: data diolah (Lampiran 10 dan 11)
Panel A menunjukkan perbandingan antara rata-rata penurunan kinerja issuer dan matched-pair ,  memperlihatkan nilai signifikansi ( p-value ) sebesar 0,036 lebih  kecil  dari  0,05  yang  berarti  bahwa  rata-rata  penurunan  kinerja issuer lebih  besar  daripada matched-pair dalam  periode  yang  sama.  Nilai  t hitung ( Z- value )  -2,099  lebih  besar  dari  t tabel -2,048  semakin  memperkuat  dugaan tersebut.  Panel  B  menunjukkan  perbandingan  antara  rata-rata  penurunan DTAC issuer dan matched-pair ,  memperlihatkan  nilai  signifikansi  ( p-value ) sebesar  0,000  lebih  kecil  dari  0,05  yang  berarti  bahwa  rata-rata  penurunan DTAC issuer lebih  besar  daripada matched-pair dalam  periode  yang  sama. Nilai t hitung ( Z-value ) -4,849 lebih besar dari t tabel -2,048 semakin memperkuat dugaan tersebut.
(2)  Uji regresi
Bukti  ini  untuk  mendukung  penelitian  Ritter  (1991),  Jain  dan  Kini  (1994), Teoh et  al. (1997),  dan  Espenlaub  (1999)  yang  menyimpulkan  bahwa penurunan kinerja issuer karena dilakukannya manajemen laba terjadi selama tiga  tahun  setelah  penawaran,  maka  penelitian  ini  akan  menguji  pengaruh manajemen laba selama tiga tahun setelah penawaran. Sesuai  dengan  penelitian  Teoh et  al. (1998a),  maka  kinerja issuer akan dihitung  sebagai  rata-rata  kinerja  dari  tahun  nol  sampai  dengan  tahun  tiga. Komponen  kinerja  tersebut  merupakan  variabel  dependen  yang  akan  diuji apakah  dipengaruhi  oleh  variabel  independen  akrual.  Untuk  memperoleh hasil uji regresi, terlebih dahulu dilakukan uji asumsi klasik supaya hasil yang diharapkan tidak bias (Lampiran 7). Hasil pengujian dengan menggunakan uji regresi ditunjukkan dalam Tabel berikut ini:

## Uji Regresi
Variabel Independen
Variabel Dependen ( Total Accruals ) (Kinerja) NDCA p-value 0,310 t-value 1,037 koefisien 40,936 NDLTA p-value 0,868 t-value 0,168 koefisien 2,248 DCA p-value 0,029 t-value 2,323 koefisien 29,314 DLTA p-value 0,043 t-value 2,128 koefisien 5,210E-12 F 3,736 Sig. F 0,016 R Square 0,374 Sumber: data diolah (Lampiran 8)
Tabel  di  atas  menunjukkan  bahwa  variabel  DCA  dan  DLTA  (komponen utama discretionary  total  accruals )  terbukti  ada  dalam  laporan  keuangan perusahaan  yang  melakukan  penawaran  saham  perdana.  Karena  Variabel dependen  kinerja  dipengaruhi  oleh  variabel  independen  DCA  dan  DLTA dengan nilai signifikansi ( p-value ) 0,029 dan 0,043 lebih kecil dari 0,05 (α = 5%).  Hal  ini  membuktikan  bahwa  perusahaan  yang  melakukan  IPO cenderung  mengelola  labanya  melalui discretionary  total  accruals ,  dengan lebih  spesifik  pada discretionary  current  accrual (DCA),  sehingga mengakibatkan  penurunan  kinerja  pada  periode  pasca  IPO.  Variabel independen  NDCA  dan  NDLTA  (komponen  utama nondiscretionary  total accruals )  tidak  mempengaruhi  variabel  dependen  kinerja,  karena  nilai signifikansi  ( p-value )  0,310  dan  0,868  lebih  besar  dari  0,05  (α  =  5%). Sehingga  dapat  dikatakan  bahwa nondiscretionary  total  accruals tidak memberi  penjelasan  apapun  terhadap  penurunan  kinerja  perusahaan  pasca penawaran.

## Pembahasan
Hasil  yang diperoleh dari penelitian ini mendukung hipotesis pertama yang diajukan,  yaitu  jika  manajemen  laba  adalah  oportunistik,  maka discretionary accruals pada  periode  IPO  akan  memprediksi  penurunan  kinerja  pada  periode pasca  IPO. Discretionary  accruals terbukti  dilakukan  perusahaan  pada  saat
MODERNISASI, Volume 7, Nomor 2, Juni 2011 146
penawaran  saham  perdananya,  karena  mampu  memprediksi  penurunan  kinerja pada  periode  pasca  IPO.  Hasil  ini  sesuai  dengan  penelitian  sebelumnya  yang menyatakan  bahwa  manajer  perusahaan  yang  melakukan  IPO  mengambil  sikap oportunistik  dengan income increasing (Friedlan, 1994; Teoh et al ., 1997;  1998a; Gumanti,  2000;  Sutanto,  2000;  DuCharme et  al .,  2000;  Beneish,  2001).  Sikap oportunistik  ini  muncul  karena  terjadinya  asimetri  informasi  antara  manajer perusahaan  dengan  investor  di  pasar.  Sikap  oportunistik  ini  bertujuan  untuk menaikkan  harapan  investor  terhadap  kinerja  perusahaan  di  masa  depan  dan menaikkan  harga  penawaran.  Chambers  (1999)  juga  mencatat  bahwa  sikap oportunistik  manajer  menjadi  pendorong  yang  kuat  dilakukannya  manipulasi terhadap laba yang menyebabkan alokasi yang tidak tepat ( misallocation ) terhadap modal yang akan diinvestasikan.
Sikap  oportunistik  ini  dinilai  secara  ekstrim  sebagai  sikap  curang  ( fraud ) manajemen yang diimplikasikan dalam laporan keuangannya pada saat penawaran saham  perdananya  (Beneish,  2001).  Sikap  curang  tersebut  didefinisikan  sebagai satu  atau  lebih  tindakan  yang  disengaja    didesain  untuk  menipu  orang  lain, sehingga menyebabkan kehilangan kekayaannya ( financial ). Keberhasilan sikap ini dinilai ketika manajemen berhasil menyesatkan investor dalam menilai saham yang ditawarkan. Walaupun pada periode setelah IPO terbukti manajemen tidak mampu lagi  melanjutkan  sikap  curangnya  yang  tercermin  dari  penurunan  kinerja perusahaannya  (Ritter,  1991;  Jain  dan  Kini,  1994;  Teoh et  al .,  1997;  1998a; Espenlaub,  1999;  Beneish,  2001).  Sehingga  penelitian  ini  konsisten  dengan penelitian-penelitian sebelumnya yang menyimpulkan terjadinya penurunan kinerja pada periode pasca IPO.
Hasil  yang  diperoleh  dari  penelitian  ini  juga  mendukung  hipotesis  kedua yang  diajukan,  yaitu  jika issuer melakukan  manajemen  laba,  maka  penurunan kinerja  karena  penggunaan discretionary  accruals akan  lebih  besar  daripada matched-pair .  Hal  ini  dibuktikan  dengan  nilai  rata-rata  penurunan  kinerja  dan discretionary total accruals issuer yang lebih besar dibandingkan dengan matched- pair nya.  Manajemen  laba  memang  tidak  saja  dilakukan  oleh  perusahaan  yang melakukan  penawaran  saham  perdana,  namun  logis  dilakukan  oleh  berbagai perusahaan dengan berbagai alasan (motivasi). Meskipun kemudian terbukti bahwa perusahaan yang akan go public ( issuer )menggunakan discretionary total accruals lebih  agresif  (tinggi)  dibandingkan  perusahaan  yang  tidak  melakukan  IPO ( matched-pair ), sehingga penurunan kinerja dan discretionary total accruals issuer tetap  akan  lebih  besar  daripada matched-pair nya  meskipun  pada  saat  kondisi perekonomian  secara  umum  memburuk.  Bukti  ini  konsisten  dengan  penelitian Teoh et al. (1997).

## KESIMPULAN
Asimetri  informasi  yang  ada  diantara  manajer  dan  investor  di  pasar  modal merupakan  salah  satu  motivasi  manajer  melakukan  manajemen  laba.  Hal  ini mendorong  manajer  perusahaan  yang  melakukan initial  public  offerings (IPO) mengambil  sikap  oportunistik  dengan  menaikkan  labanya  ( income  increasing ). Sikap  oportunistik  ini  bertujuan  untuk  menaikkan  harapan  investor  terhadap kinerja  perusahaan  di  masa  depan  dan  menaikkan  harga  penawaran.  Sikap
oportunistik  ini  dinilai  secara  ekstrim  sebagai  sikap  curang  ( fraud )  manajemen yang  diimplikasikan  dalam  laporan  keuangannya  pada  saat  penawaran  saham perdananya.  Keberhasilan  dari  sikap  ini  dinilai  ketika  manajemen  berhasil menyesatkan  investor  dalam  menilai  saham  yang  ditawarkan.  Walaupun  pada periode  setelah  IPO  terbukti  manajemen  tidak  mampu  lagi  melanjutkan  sikap curangnya yang tercermin dari penurunan kinerja pasca IPO.
Penelitian  ini  bertujuan  menganalisis  penggunaan  manajemen  laba  oleh perusahaan  yang  melakukan  IPO  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI).  Manajer perusahaan  yang  melakukan  penawaran  saham  perdananya  diindikasikan mengambil  sikap  oportunistik  dengan  melakukan  manajemen  laba  melalui discretionary  accruals .  Sikap  ini  timbul  karena  manajer  cenderung  lebih  superior dalam  menguasai  informasi  mengenai  perusahaan  yang go  public dibandingkan (calon) investor di pasar modal. Kesuperioran ini disebabkan  minimnya informasi yang ada di pasar mengenai perusahaan yang akan go public dibandingkan dengan informasi yang tercantum di prospektus penawaran.
Hasil  penelitian  ini  menemukan  bukti  bahwa  manajer  perusahaan  yang go public bersikap  oportunistik  dengan  melakukan  manajemen  laba  untuk memperbaiki  kinerja  operasinya  dalam  periode  penawaran.  Hal  ini  dibuktikan dengan nilai discretionary total accruals yang positif di  periode penawaran. Nilai discretionary  total  accruals yang  positif  merupakan  indikasi  bahwa  manajemen laba  yang  dilakukan  manajer  bersifat income  increasing .  Bukti  ini  konsisten dengan  penelitian  Ritter  (1991),  Jain  dan  Kini  (1994),  Teoh et  al. (1997;  1998a), Espenlaub (1999), DuCharme et al. (2000), dan Beneish (2001). Hasil  penelitian  ini  juga  membuktikan  bahwa  perusahaan  yang  melakukan  IPO ( issuer ) melakukan manajemen laba lebih agresif dibandingkan dengan perusahaan yang tidak melakukan IPO ( matched-pair ). Manajemen laba sebenarnya tidak saja dilakukan  oleh  perusahaan  yang  melakukan  penawaran  saham  perdana,  namun logis  dilakukan  oleh  berbagai  perusahaan  dengan  berbagai  alasan  (motivasi). Meskipun kemudian terbukti bahwa perusahaan yang akan go public menggunakan discretionary  total  accruals lebih  agresif  (tinggi)  daripada  perusahaan  yang  tidak melakukan  IPO  ( matched-pair ).  Sehingga  penurunan  kinerja  dan discretionary total  accruals issuer tetap  akan  lebih  besar  daripada matched-pair nya.  Bukti  ini konsisten dengan penelitian Teoh et al. (1997).

## Keterbatasan Penelitian
Hasil penelitian ini mendukung hipotesis yang diajukan, meskipun demikian masih ada beberapa keterbatasan dalam penelitian ini, sebagai berikut:
(1) Penelitian  ini  hanya  menggunakan  jumlah  sampel  yang  sedikit  dan  periode IPO yang pendek, sehingga hasilnya masih belum obyektif.
(2) Pemilihan issuer dan matched-pair masih  kurang  baik,  karena  keterbatasan data mengingat perusahaan yang go public tahun 2004-2005 masih sedikit.
(3) Penelitian  ini  belum  meneliti  secara  spesifik  praktik discretionary  accruals melalui transaksi akrual yang mana (misalnya: cadangan piutang tak tertagih, perubahan  umur  depresiasi  aktiva,  pemilihan  waktu  penjualan  aktiva perusahaan,  penggunaan  metoda    LIFO,  dan  lain-lain)  untuk  memanipulasi laba, sehingga hasil penelitian ini masih belum fokus.
MODERNISASI, Volume 7, Nomor 2, Juni 2011 148

## Implikasi Penelitian
Implikasi dari penelitian ini khususnya ditujukan kepada:
(1) Bagi  investor  dan  analis  pasar  modal,  penelitian  ini  akan  memberikan gambaran  bahwa  kinerja  yang  tinggi  dari  suatu  perusahaan  yang go  public tidak  selalu  mencerminkan  kondisi  yang  sesungguhnya  sebagai  akibat diterapkannya manajemen laba  melalui discretionary total accruals . Kondisi ini  menuntut  investor  dan  analis  pasar  modal  untuk  lebih  berhati-hati  dalam menganalisis  dan  menilai  perusahaan  yang  melakukan  penawaran  saham perdana.
(2) Bagi dunia akademis, penelitian ini diharapkan memberikan sumbangan bukti empiris bahwa manajer akan bersikap oportunistik dalam melaporkan kinerja pada  saat  melakukan  penawaran  saham  perdana.  Oleh  karena  itu,  kurikulum etika  diberikan  porsi  yang  lebih  banyak  daripada  yang  selama  ini  ada, sehingga  diharapkan  dapat  mengurangi  tindakan-tindakan  akuntan  yang hanya menguntungkan diri sendiri namun dapat merugikan pihak lain.
(3) Ikatan  Akuntan  Indonesia  sebagai  pembuat  Standar  Akuntansi  supaya berjuang untuk memperkecil peluang terjadinya manajemen laba.

## Saran Penelitian
Saran bagi penelitian selanjutnya, adalah sebagai berikut:
(1) Bagi  dunia  akademis  yang  berniat  melakukan  penelitian  sejenis,  diharapkan dapat mengembangkan penelitian ini tidak hanya menghubungkan penurunan kinerja  melalui  kinerja  keuangan  tetapi  juga  kinerja  saham.  Sehingga  hasil yang  diharapkan  terhadap  analisis  manajemen  laba  pada  saat  IPO  menjadi lebih akurat.
(2) Penelitian berikutnya diharapkan bisa memperbaiki keterbatasan-keterbatasan yang ada dalam penelitian ini, yaitu minimnya sampel penelitian, pendeknya periode IPO, pemilihan issuer dan matched-pair yang lebih baik.
(3) Penelitian  berikutnya  mengenai  manajemen  laba  dilakukan  secara  lebih spesifik. Misalnya bagaimana manajer mempengaruhi laba melalui cadangan piutang tak tertagih, sehingga hasil penelitian menjadi lebih fokus.

## DAFTAR PUSTAKA
Beneish, Messod D. 2001. “Earnings Management: A Perspective”. Working paper , April, hal 1-16.
Broude, Paul D. 1997. “Going Public”. Journal of Management Consulting , 9 (3), Mei, hal 24-29.
Chambers,  Dennis  J.  1999.  “Earnings  Management  and  Capital  Market Misallocation”. Working paper , Desember, hal 1-49.
Dechow, Patricia M. 1994. “Accounting Earnings and Cash Flows as Measures of Firm  Performance:  The  Role  of  Accounting  Accruals”. Journal  of Accounting and Economics , (18), hal 3-42.
DuCharme,  Larry  L.,  Paul  H.  Malatesta,  dan  Stephan  E.  Sefcik.  2000.  “Earnings Management:  IPO  Valuation  and  Subsequent  Performance”. Journal  of Accounting, Auditing, & Finance , 8 Agustus, hal 369-396.
Espenlaub, Susanne. 1999. “Discussion of the Life Cycle of Initial Public Offering Firms”. Journal  of  Business  Finance  &  Accounting ,  26  (9-10), November/Desember, hal 1309-1317.
Firth, Michael,  dan  A.  Smith.  1992.  “The  Accuracy  of  Profits  Forecasts  in  Initial Public Offerings Prospectus”. Accounting and Business Research , 22 (87), hal 239-247.
Firth,  Michael  dan  Chee  Keng  Liau-Tan.  1998.  “Auditor  Quality,  Signalling,  and the  Valuation  of  Initial  Public  Offerings”. Journal  of  Business  Finance and Accounting, 25 (1-2), Januari/Maret, hal 145-163.
Friedlan,  John  M.  1994.  “Accounting  Choices  by  Issuers  of  Initial  Public Offerings”. Contemporary Accounting Research , (11), Summer, hal 1-31.
Gujarati,  Damodar.  1999.  “ Basic  Econometric ”.  Cetakan  Keenam,  Alih  Bahasa Sumarno Zain, Jakarta, Penerbit Erlangga, hal 11-224.
Gumanti,  Tatang  Ary.  2000.  “Earnings  Management  Dalam  Penawaran  Saham Perdana di Bursa Efek Jakarta”. Simposium Nasional Akuntansi (SNA) III , hal 124-149.
Jain, Bharat A. dan Omesh Kini. 1994. “The Post-Issue Operating Performance of IPO Firms”. The Journal of Finance , Desember, hal 1699-1725.
Kim,  Moonchul  dan  Jay  R.  Ritter.  1999.  “Valuing  IPO”. Journal  of  Financial Economis , (53), hal 409-437.
Richardson, Vernon J. 1998. “Information Asymmetry and Earnings Management: Some Evidence”. Working paper , March 30, hal 1-38.
Ritter,  Jay  R.  1991.  “The  Long-run  Performance  of  Initial  Public  Offering”. Journal Finance , XLVI (1), hal 2-26.
Setiawati, Lilis dan Ainun Na’im. 2000. “Manajemen Laba”. Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia , 15 (4), hal 424-441.
Sutanto,  Intan  Imam.  2000.  “ Indikasi  Manajemen  Laba  Menjelang  IPO  oleh Perusahaan-perusahaan  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Jakarta ”.  Tesis, Program Pasca Sarjana Universitas Gadjah Mada Yogyakarta.
MODERNISASI, Volume 7, Nomor 2, Juni 2011 150
Teoh,  Siew  Hong,  T.J.  Wong,  dan  Gita  R.  Rao.  1997.  “Are  Accruals  During  An Initial Public Offering Opportunistic”. Working paper , Juli, hal 1-37.
Teoh,  Siew  Hong,  Ivo  Welch,  dan  T.J.  Wong.  1998  (a).  “Earnings  Management and  the  Long-run  Market  Performance  of  Initial  Public  Offerings”. The Journal of Finance , L III (6), Desember, hal 1935-1973.
Worthy, Ford S. 1984. “Manipulating Profits: How It Done”. Fortune , Juni (25), hal 50-54.