## TEORI MYOPIC LOSS AVERSION: SEBUAH TELAAH KEUANGAN KEPERILAKUAN INVESTASI INVESTOR DI PASAR MODAL
Oleh: Riskin Hidayat riesk_qien@yahoo.co.id STIE ‘YPPI’ Rembang

## Abstract
This paper aims to examine more about the theory of Myopic Loss Aversion which is one of the theories of financial behavior. This is important because the study on financial behavior is still limited,  especially  about  Myopic  Loss  Aversion.  The  Myopic  Loss  Aversion  (MLA)  theory explains  the  behavior  of  investors  in  risky  investment  decision-making  processes  in  the  stock market.  Myopic  Loss  Aversion  describes  a  combination  of  two  theories,  namely  loss  aversion and  mental  accounting.  Loss  aversion  explains  the  fact  that  a  person  will  tend  to  be  more sensitive  to  losses  than  the  profit  earned.  Someone  to  be  loss  averse  if  his  caution  is  more focused  on  losses  than  on  gains.  Mental  accounting  refers  to  a  set  of  cognitive  actions undertaken by economic actors in managing, evaluating and maintaining its financial activities. So this paper is expected to provide additional insight knowledge about financial behavior.

## Keyword: finanial behavior, myopic loss avertion, mental accounting

## PENDAHULUAN
Teori keuangan keperilakuan sudah mulai ditelaah sejak tahun 1950-an, dimana  pada  tahun  1950-an  juga  mulai muncul teori keuangan standar, yaitu teori portofolio  investasi  modern  yang  digagas oleh  Markowitz.  Namun  pada  saat  itu yang  lebih  diterima  oleh  para  akademisi adalah teori investasi standar yang digagas oleh  Markowitz.  Studi  tentang  keuangan keperilakuan pada saat itu telah memasukkan unsur psikologi dalam penelitian  mereka,  seperti  Burrell  (1951), Bauman  (1967),  Slovic  (1969),Slovic et al. (1972),  Kahneman  dan  Tversky (1979),  serta  Shefrin  dan  Statman  (1985) yang  kemudian  dilanjutkan  oleh  beberapa peneliti  lainnya  pada  tahun  1990-an  dan tahun 2000-an, yaitu Lee et al.
(1991)Tversky  dan  Kahneman  (1992), Shefrin  dan  Statman  (1993),  Shefrin  dan Statman (1994) .
Statman  (1995),  Benartzi  dan Thaler (1995), Thaler et al. (1997)Statman (1999),Shleifer (2000),Shefrin dan Statman (2000),  Statman (2000),  Barberis dan  Thaler  (2003),  Statman et  al. (2008),
Fang et al. (2009), dan Statman (2010).
Namun  jauh    sebelumnya,  studi  tentang keuangan  keperilakuan  yang  membahas kekuatan emosi dan psikologi investor dan pedagang di pasar modal sebenarnya telah dilakukan pada abad ke-18, yaitu dilakukan  oleh  Charles  MacKay  pada Delusi  dan  Madness  of  Crowds  (1841) yang  menyajikan  kepanikan  yang  terjadi aspek psikologi investor. Pada tahun 1895 Gustave Le Bon dalam Crowds
Riskin Hidayat : Teori Myopic Loss Aversion : Sebuah Telaah Keuangan Keperilakuan Investasi Investor Di Pasar Modal
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis
mengemukakan  gagasan  peran  “orang banyak”  yang  dapat  diartikan  sebagai investor  di  pasar  modal  serta  perilaku kelompok  yang  mencoba  kemampuan pada  bidang  perilaku  keuangan,  psikologi sosial,  sosiologi  dan  sejarah.  Selanjutnya pada  tahun  1912  GC  Salden  menerapkan keuangan  keperilakuan  dalam  kontes psikologi  di  pasar  modal  (Barberis  dan Thaler, 2003).
Terdapat beberapa perbedaan yang signifikan antara teori keuangan
keperilakuan  dan  teori  keuangan  standar. Menurut Statman (2010)  bahwa keuangan keperilakuan  adalah  sebuah  pendekatan alternatif  dari  keuangan  standard  dengan beberapa  perbedaan.Pertama,dalam  teori keuangan  standar manusia  dianggap rasional,  sedangkan  dalam  keuangan keperilakuan  manusia dianggap  “normal”, dalam  arti  manusia  tidak  sepenuhnya rasional.  Manusia  memiliki  emosi  dan mausia tidak dapat merencanakan sepenuhnya  kapan  menggunakan  rasio, kapan  mengggunakan  emosi  dan  kapan menggunakan  keduanya  secara  bersama- sama. Penggunaan rasio dan emosi terjadi secara  alamiah  dan  ditenukan  oleh beberapa variabel.
Kedua,  dalam  teori  keuangan standar  diasumsikan  bahwa  pasar  modal efisien. Sebaliknya dalam keuangan keperilakuan  pasar  modal  diasumsikan tidak  efisien,  meskipun  diakui  tidak mudah  untuk  ditaklukkan  dan  didahului. Harga  dimungkinkan  untuk  menyimpang dari  nilai  fundamentalnyya  disebabkan oleh  berbagai  hal,  termasuk  variabel- variabel psikologisnya.
Ketiga,  dalam  teori  keuangan standard,  investor  diasumsikan  akan membentuk portofolio berdasarkan kriteria  mean-variance  yang  diajarkan oleh  Markowitz.  Sebaliknya  dalam  teori keuangan keperilakuan
investor membentuk  portofolio  berdasarkan  aturan yang disebut teori portofolio keperilakuan ( behavioral portfolio theory ).
Keempat,  dalam  teori  keuangan standar,  hasil  yang  diharapkan  diukur dengan  menggunakan  model  harga  aset (Capital Assets Pricing Model), dalam hal ini  risiko  diukur  dengan  beta  dan  risiko merupakan  satu-satunya  factor  penentu. Pada  teori  keuangan  keperilakuan,  hasil yang diharapkan diukur dengan menggunakan Behavioral  Assets  Pricing Model , dalam hal ini hasil yang diharapkan merupakan fungsi dari berbagai variabel keperilakuan investor.
Salah satu teori dalam keuangan keperilakuan  adalah  teori Myopic  Loss Aversion ( MLA ) yang menjelaskan tentang  perilaku  para  investor  dalam proses  pengambilan  keputusan  investasi yang  berisiko  di  pasar  modal . Teori
Myopic Loss Aversion pertama kali diperkenalkan  oleh  Benartzi  dan  Thaler
(1995).  Menurut  Benartzi  dan  Thaler
(1995) Myopic Loss Aversion menjelaskan kombinasi  dari  dua  teori,  yaitu loss aversion dan mental  accounting . Loss aversion menjelaskan  tentang  kenyataan bahwa  seseorang  akan  cenderung  lebih sensitif  terhadap  kerugian  dibanding  pada keuntngan  yang  diperoleh.  Seseorang yang to  be  loss  averse bila  kehati- hatiannya  lebih  difokuskan  pada  kerugian
Riskin Hidayat : Teori Myopic Loss Aversion : Sebuah Telaah Keuangan Keperilakuan Investasi Investor Di Pasar Modal
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis
( losses ) dibanding pada keuntungan ( gains )  (Haigh  dan  List,  2005).  Hal tersebut  sesuai  dengan  teori  prospek (the prospect  theory) yang  secara  empiris menunjukkan bahwa
sensitivitas seseorang  terhadap  kerugian  sekitar  dua kali  lebih  besar  dari  pada  sensitivitas terhadap  keuntungan  (Kahneman  dan Tversky,  1979;  Tversky  dan  Kahneman, 1992; Feeny dan Eng, 2005).
Mentalaccounting sendiri mengacu pada  serangkaian  tindakan  kognitif  yang dilakukan  oleh  para  pelaku  ekonomi dalam  mengelola,  mengevaluasi  dan menjaga  aktiitas  keuangannya  (Thaler, 1999).  Menurut  Pompian  (2006)bahwa mental  accounting menjelaskan  tentang aktivitas  pengkodean,  pengkategorisasian dan  pengevaluasian  keputusan  keuangan. Mental  accounting juga  menjelaskan tentang  suatu  transaksi  dievaluasi  secara over the time , misal menyangkut seberapa sering  suatu  portofolio  dievaluasi  dan secara cross-sectional misalnya  apakah transaksi  tersebut  dievaluasi  berdasarkan portofolionya atau dievaluasi secara individual (Thaler et al. , 1997; Haigh dan List, 2005).

## PEMBAHASAN
Teori Keuangan Keperilakuan Teori keuangan keperilakuan pada dasarnya  melibatkan  teori  psikologi  yang diimplementasikan dalam bidang keuangan. Menurut Atkinson et al, (2003)
sebagaiaman  dikutip  oleh  Wendy  (2009) psikologi merupakan cabang ilmu pengetahuan  yang  mempelajari  perilaku dan  proses  mental  manusia.  Sehingga
sangatlah  wajar  bagi  investor  dalam pengambilan keputusan untuk berinvestasi di  pasar  modal  melibatkan  psikologi seperti  rasio  dan  emosi.  Menurut  Shefrin (2002)  yang  dimaksud  dengan  keuangan keperilakuan adalah studi yang mempelajari bagaimana fenomena psikologi  mempengaruhi  tingkah  laku keuangannya,  dalam  hal  ini  adalah perilaku  dari  para  investor  berinvestasi  di pasar  modal.  Keuangan  keperilakuan adalah  mempelajari  bagaimana  manusia secara aktual berperilaku dalam menentukan keuangan ( a financial setting )
yang  fokus  pada  mempelajari  bagaimana psikologi mempengaruhi keputusan keuangan, perusahaan dan pasar keuangan (Kim dan Nofsinger, 2008).
Keuangan keperilakuan adalah keterbukaan  pemikiran  tentang  keuangan yang mengkalim bahwa untuk menemukan  solusi dari  sebuah permainan empiris  perlu  beberapa  agen  dalam pereonomian yang berperilau tidak sepenuhna rasional dalam beberapa waktu(Thaler, 2005).Menurut Lintner (1998)  keuangan  keperilakuan  adalah studi tetang bagaimana manusia
menginterpretasikan  dan    bertindak  atas informasi  untuk  membuat  keputusan investasi.  Keuangan  keperilakuan  tidak mencoba mendefinisikan perilaku rasional investor  karena  hal  tersebut  adalah  bias, namunkeuangan  keperilakuan  berusaha untuk memahami dan memprediksi implikasi pasar keuangan secara sistematis sebagai  suatu  proses  psikologis  dalam pengambilan  keputusan  investor  untuk berinvestasi. Menurut Ricciardi dan
Riskin Hidayat : Teori Myopic Loss Aversion : Sebuah Telaah Keuangan Keperilakuan Investasi Investor Di Pasar Modal
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis
Simon  (2000)  keuangan  keperilakuan menjelaskan  pemahaman  tenntang  pola penalaran investor, termasuk proses emosional  yang  terlibat  dan  sejauhmana proses  emosional  tersebut  mempengaruhi proses pengambilan investasi.
Dari  beberapa  definisi  tersebut  di atas,  maka  dapat  dikatakan  bahwa keuangan keperilakuan adalah teori keuangan yang mempelajari  tentang bagaimana  seseorang  merespon  terhadap informasi  yang  diterima  sebagai  upaya untuk mengambil  keputusan  dengan melibatkan rasio dan emosinya yang dapat mengoptimalkan return yang  diperoleh dengan  tetap  memperhatikan  risiko  yang dihadapi. Tujuan teori keuangan keperilakuan  adalah  untuk  memahami secara  sistematis  implikasi  dari  pasar modal ditinjau dari aspek psikologi.
Keputusan  investasi  yang  dibuat oleh  investor  di  pasar  modal  tentunya mempertimbakan banyak faktor.
Keputusan investasi merupakan keputusan untuk  memperoleh  hasil  tertentu  dengan kesediaan  menanggung  sejumlah  risiko tertentu  juga.  Keputusan  yang  diambil oleh  investor  dilakukan  melalui  suatu proses,  sehingga  waktu  yang  dibutuhkan dalam  proses  pengambilan  keputusan sangat  relative.  bisa  jadi  memerlukan waktu  yang  pendek  maupun  butuh  waktu yang  lama(Asri,  2013).  Ada  kalanya keputusan  dibuat  tanpa  harus  berpikir terlalu  panjang,  tapi  ada  pula  situasi  di mana  keputusan  baru  bisa  dibuat  setellah mempertimbangkan bbanyak faktor
(Kahneman, 2011). Keputusan juga kadang-kadang diambil tanpa harus
melakukan  konsulttasi  dengan  pihak  lain atau  dengan  melibatkan  orang  lain. Namun,  tidak  jarang  keputusan  baru  bisa dibuat  setelah  seseorang  berkonsultasi dengan  orang  lain  atau  bahkan  setelah melibatkan banyak pihak.
Proses pegambilan keputusan bersifat  unik  dan  situasional,  bukan universal.  Keberhasilan  dalam  membuat satu keputusan tidak menjamin keberhasilan  dalam  membuat  keputusan yang  lain  (Asri,  2013).  Berkaitan  dengan pengmabilan  keputusan  investor  pada pasar  modal,  untuk  itu  Statman  (2010) menyatakan bahwa investor adalah manusia  normal,  bukan  rasional.  Hal  ini karena kemampuan manusia untuk memutuskan  sesuatu  dalam  suatu  situasi, belum  tentu  akan  terulang  dalam  situasi yang  lain  dan  hanya  mengandalkan  rasio saja, tetapi juga melibatkan emosi. Dalam literature  psikologis  banyak  dijelaskan bahwa  aspek  keperilakuan  memegang peranan  penting  dalam  setiap  proses pengambilan  keputusan.  Hal  ini  dapat dipahami  karena  manusiia  pada  dasarnya adalah  makhluk  yang  memiliki  rasio (akal)  dan  emosi.  Kedua  elemen  tersebut selalu  mendasari  perilaku  manusia  dalam segala situasi dan kondisi, termasuk dalam pengambilan  keputusan  pada  situasi  dan kondisi yang dihadapinya tersebut.
Rasio  dan  emosi  merupakan  dua hal  yang  saling  terkait  seperti  dua  sisi mata uang. Seseorang tidak bisa mengklaim  bahwa  dirinya  selalu  seratus persen bertindak rasional dalam mengambil keputusan. Begitu juga seseorang tidak selalu bertindak
Riskin Hidayat : Teori Myopic Loss Aversion : Sebuah Telaah Keuangan Keperilakuan Investasi Investor Di Pasar Modal
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis
emosional  dalam  mengambil  keputusan. Namun  manusia  dalam  pengambilan keputusan akan menggunakan rasio sekaligus  emosinya.  Sebenarnya  tidak sepenuhnya dapat dibenarkan adaya dikotomi  antara  rasio  dan  emosi  dalam proses  pengambilan  keputusan,  termasuk keputusan  investasi  (Asri,  2013).  Hal  ini karena banyak variabel yang mempengaruhi  perilaku  investor  dalam memutuskan untuk berinvestasi. Keuangan keperilakuan pada dasarnya merupakan alternative atas teori- teori keuangan standar. Keuangan keperilakuan pada dasarnyya  menjelaskan bias (penyimpangan) yang mungkin terjadi  dari  keputusan  yang  “diharapkan” oleh  teori  nilai  harapan.  Penyimpangan inilah  yang  kemudian  disebut  sebagai perilaku  tidak  rasional.  Meskipun  ada perbedaan  dan  dikatakan  sebagai  sebuah alternatif, perlu ditekankan bahwa keuangan  keperilakuan  bukan  sebuah konsep  yang  bertentangan  dengan  ilmu keuangan  konvensional  (Asri,  2013).
Menurut (Shleifer, 2000) keuangan keperilakuan  pada  dasarnya  berbeda asumsi dengan keuangan konvensionaldalam dua hal.Pertama, dalam  hal  peran arbitrageur .  Konsep pasar efisien dalam keuangan konvensional menggatakan bahwa arbitrageur berperan untuk
mengembalikan  harga  ke  arah  nilai intrinsik.  Secara  konseptual arbitrage diartikan sebagai pembelian dan penjualan secara  simultan surat  berharga  yang  sama (atau  pada  dasarnya  sama)  di  dua  pasar berbeda  untuk  mendapatkan  keunungan
dari perbedaan harga (Sharpe dan
Alexander,1990dikutip  dari  Asri  (2013).
Secara  teoritis  kegiatan arbitrage tidak memerlukan modal dan tidak mengandung risiko  sama  sekali,  sehingga  setiap  orang akan  memanfaatkannya  apabila  melihat kesempatan  tersebut.  Oleh  karena  itu, peluang untuk melakukan arbitrage mempunyai peranan besar dalam mengembalikan  harga ke arah  yang  benar (sesuai  dengan  nilai  fundamentalnya)  dan menjaga pasar dalam kondisi efisien.
Namun hal tersebut berbeda pandangan dengan teori keuangan keperilakuan. Menurut pandangan keuangan keperilakuan hal tersebut terjadi karena  adanya limited  arbitrage .  Dalam dunia investasi yang sesungguhnya,
peluang  untuk  melakukan arbitrage jauh dari  kata  sempurna(Shleifer,  2000).  Pada dasarnya  saham  tidak  memiliki  pengganti yang  benar-benar  sempurna,  sehingga arbitrage pada  dasarnya  mengandung risiko.
Arbitrage menjadi terbatas ( limited )  karena  dalam  dunia  investasi yang  nyata,  harga  tidak  akan  kembali  ke tingkat yang sesuai dengan nilai fundamentalnya seketika itu juga.
Kenyataan  akan  lmited  arbitrage  ini membuat  asumsi  pasar  efisien  menjadi sulit  untuk  dipenuhi  dan  keuangan keperilakuan  menjadi  semakin  mampu menjelaskan realitas yang ada di lapangan.
Konsep yang kedua adalah sentiment  investor di pasar  modal. Secara umum sentiment diartikan sebagai suasana hati  ( mood )  yang  sedangn  dialami seseorang.  Sentimen  inilah  yang  akan membentuk  keyakinan,  prediksi  dan
Riskin Hidayat : Teori Myopic Loss Aversion : Sebuah Telaah Keuangan Keperilakuan Investasi Investor Di Pasar Modal
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis
akhirnya permintaan para investor terhadap  surat  berharga.  Berdasar  kedua dasar tersebut, yaitu limited arbitrage dan setimen  investor,  maka  orang  dapat mengatakan  bahwa  harga  saham  menjadi dapat diprediksi dan  jika  itu terjadi,  maka konsep pasar efisien menjadi terbantahkan. Untuk memahami keuangan keperilakuan,  maka  perlu  terlebih  dahulu mengetahui  karakteristik  dari  masing- masing  investor.  Menurut  beberapa  ahli keuangan  yang  tergabung  dalam  Bailard, Biehl  &  Kaiser,  yaitu  sebuah  lembaga investasi  di  California  Amerika  Serikat, menyatakan bahwa pada dasarnya investor di  pasar  modal  dapat  dikelompokkan menjadi lima model ( the five-ways model) , yaitu  petualang  ( adventures),  celebrities , individualist,  guardians dan straight arrows (Pompian, 2006; Asri, 2013). Dalam  realitas  yang  ada  dalam kehidupan  sehri-hari  terdapat  orang  yang suka terhadap risiko, seperti para petualang  ( adventures) .  Para  petualang biasanya tidak peduli terhadap risiko yang dihadapinya,  bahkan  mereka  menyukai terhadap  risiko  ( risk  takers ).  Jiwa  para petualang  yang  demikian,  cenderung mengabaikan  nasihat financial  advisors . Begitu  juga  yang  terjadi  dengan  investor yang  berjiwa  selebrtis  ( celebrities ),  yang cenderung  ingin  tampak  menonjol  dan menjadi  pusat  perhatian  di  pasar  modal. Kecenderungan  ingin  tampil  menonjol  ini membuat  investor  yang  berjiwa  selebritis tersebut  tidak  terlalu  memperhitungkan risk dan return dari  suatu  investasi,  yang penting aktivitas trading mereka diketahui
orang  banyak.  Jika  kedua  kelompok investor  tersebut,  yaitu  para  petualag  dan selebritis mendominasi pasar modal, maka pasar akan jauh dari kata rasional.
Selain itu, individualist merupakan kelompok  investor  yang  lebih  suka bekerja  sendiri  dan  tidak  peduli  terhadap keputusan  inestasi orang  lain. Begitu  juga dengan Guardians yang  beranggotakan investor  yang    berpengalaman  dan pengetahuannya relatif lebih luas. Berdasar  pengalaman  dan  pengetahuan yang dimilikinya tersebut, mereka cenderung akan berhati-hati dalam mengambil keputusan berinvestasi. Sehingga  secara  umum  kedua  kelompok investor tersebut memenuhi asumsi rasionalitas dalam teori keuangan standard. Kelompok teraktir adalah straight  arrows ,  dalam  hal  ini  kelompok ini  terkadang  bersifat risk  averse ,  pada waktu  yang  lain  bersifat risk  takers , sehingga  kelompok  ini  tidak  dapat dikategorikan  dalam  empat  kelompok sebelumnya.
Pada kenyataannya, asumsi tentang rasionalitas  investor  tidak  mudah  untuk dipenuhi.  Baik  para  peneliti  maupun  para ppraktisi  keuangan  menemukan  sejumlah fakta  yang  tidak  sepenuhnya  sejalan  atau bahkan bertentangan  dengan  asumsi tersebut.  Investasi  di  pasar  modal  telah mengalami  berbagai  peristiwa  kejatuhan harga tanpa dapat diketahui denngan pasti penyebabnya.  Dalam  aktivitas  sehari- haripun,  para  investor  di  pasar  modal seringkali  menunjukkan  perilaku  yang tidak  sejalan  dengan  asumsi  rasionalitas dan seringkali melakukan tindakan
Riskin Hidayat : Teori Myopic Loss Aversion : Sebuah Telaah Keuangan Keperilakuan Investasi Investor Di Pasar Modal
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis
berdasarkan intuisi yang relatif menyimpang  dari  asumsi  tersebut.  Dalam konteks keuangan korporasi, para pembuat  keputusan  di  perusahaan  tidak jarang  dihadapkan  pada  keharusan  untuk mengikutsertakan pertimbangan tidak rasional dalam keputusan yang diambilnya yang  disebut  dengan  bias  kognitif(Asri, 2013).
Bias kognitif adalah sebuah proses berpikir  yang  tidak  didasarkan  pada pertimbangan-pertimbangan  rasional  dan tidak  dilengkapi  oleh  alasan-alasan  yang kuat yang dapat mengakibatkan penyimpangan  persepsi,  penyimpangan judgment ,  interpretasi  yang  tidak  logis atau yang banyak disebut sebagai irasional (Asri,  2013).  Lebih  lanjut  Asri  (2013) menjelaskan  bahwa  bias  kognitif  dapat disebabkan  oleh  banyak  variabel  perilaku yang  menjadi  penentu.  Variabel-variabel perilaku yang berperan dalam menimbulkan bias kognitif dikelompokkan  menjadi  tiga  kelompok utama,  yaitu:  1)  Kelompok  perilaku penyederhanaan dalam proses
pengambilan  keputusan  ( heuristic ),  yang terdiri  dari: availability,  hindsight dan representativeness ;  2)  Kelompok  bias reaksi  terhadap  informasi,  yang  terdiri dari: overreaction,
conservatism, anchoring and adjustment dan
confirmation  bias ;  dan  3)  Kelompok  bias pemahaman  informasi  dan  penyesuaian diri,  yag  terdiri  dari: excessive  optimism, overconfidence, framing effect, disposition effect dan mental  accounting. Penjelasan dari  masing-masing  kelompok  sebagai berikut.

## 1. Bias Heuristic
Heuristic  adalah  suatu  proses pengambilan keputusan yang mengggunakan informasi terbatas, lebih banyak mengandalkan pengalaman, ditambah intuisi secukupnya  (Fromlet,  2001).  Menurut teori-teori keuangan standar,
seharusnya  semua  keputusan  yang dibuat  didasarkan  pada  pertimbangan yang  matang  atas  berbagai  informasi, baik  yang  saat  itu  sudah  tersedia maupun  masih  tersembunyi  dan  perlu dicari. Orang harus melengkapi dirinya dengan  metode,  pendekatan,  serta  cara perhitungan  yang  matang.  Investor  di pasar modal, misalnya akan menganalisis  kinerja  saham  dengan metode  kualitatif  dan  kuantitatif  yang dimiliki  atau  akan  dibeli,  baik  dengan metode  teknikal  maupun  fundamental. Pada saat investor tersebut menggunakan  analisis  teknikal,  maka ia  akan  mempelajari  pola  pergerakan harga saham dari waktu ke waktu. Bila ia menggunakan metode analisis fundamental, maka ia akan mempelajari  dengan  seksama  laporan keuangan  dan  berbagai  informasi  yang relevan  mengenai  emiten  saham  yang dianalisis sebelum ia membuat keputusan.
Namun pada kenyataannya, investor  sering  menggunakan  data, upaya, dan analisis yang relatif terbatas agar  dapat  menghasilkan  keputusan secepatnya.  Apalagi  bila  ia  merasa sudah  berpengalaman  dan  pernah menghadapi keadaan yang sama
Riskin Hidayat : Teori Myopic Loss Aversion : Sebuah Telaah Keuangan Keperilakuan Investasi Investor Di Pasar Modal
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis
berkali-kali. Perilaku yang seperti ini di kalangan investor merupakan
“gangguan”  terhadap  asumsi  dasar pasar  modal  efisien.  Bahkan  seringkali perilaku penyederhanaan heuristic
“dilengkapi”  dengan  kecenderungan menggunakan  informasi  yang  tersedia saja ( availability bias ). Ada keengganan terutama karena keterbatasan waktu untuk mencari data atau informasi tambahan demi
memperkuat  analisis.  Seringkali  data yang tersedia dianggap  mencukupi dan dapat  digunakan  seperti  yang  pernah dilakukan sebelumnya.
Perilaku  penyederhanaan  yang
kedua  adalah hindsight ,  yaitu  perilaku penyederhanaan dalam proses pegembilan keputusan yang berhubungan dengan pengalaman masa lalu. Rang seringkali melihat
pengalaman masa lalu, meskipun terbatas, digunakan sebagai acuan yang paling  mudah  untuk  dipahami.  Bahkan ketika  sebuah  peristiwa  terjadi,  ia merasa (seolah-olah) sudah mengetahui sebelumnya  bahwa  peristiwa  tersebut akan  terjadi.  Perilaku  yang  seperti  ini sering  membuat  orang  enggan  untuk melakukan prediksi berdasarkan metode-metode yang realistik, sehingga
reaksi yang diberikan terhadap informasipun menjadi bias. Perilaku heuristic yang  ketiga yaitu representativeness , yaitu perilaku yang  terlalu  mudah  untuk  menilai sesuatu  sebagai  cerminan  dari  sebuah kelompok  yang  diwakilinya.  Orang menjadi cenderung menilai dan
menyimpulkan suatu informasi. Sebagai akibatnya, reaksi yang diberikanpun  menjadi  menyimpang dari  yang  seharusnya.  Contohnya,  bila seseorang  perah  membeli  beberapa saham  perbankan  dan  mendapatkan keuntungan, sehingga ia menyimpulkan bahwa  saham  perbankan  adalah  saham yang bagus dan menguntungkan. Perilaku yang seperti ini mengakibatkan  reaksi yang salah (meskipun  cepat)  terhadap  informasi sehingga  tidak  mencerminkan  efisiensi pasar yang sesungguhnya.
Pendekatan heuristic dapat diterapkan untuk kasus yang
sebaliknya.  Menurut  Kahneman  dan Tversky (1979)bahwa heuristic dealing dapat terjadi justru dalam mennghadapi perstiwa yag baru pertama kali dialami seseorang.  Pelaku  pasar  modal  yang belum berpengalaman menghadapi suatu  pperistiwa  tertentu,  misalnya market  crash ,  akan  memberi  respon yang  berbeda  dengan  mereka  yang sudah  berpengalaman,  ketika  peristiwa tersebut terulang lagi. Pada konteks ini, pendekatan heuristic memang  dipilih karena  seseorang  tidak  mempunyai informasi  yang  cukup  serta  metode yang  baik  untuk  dipakai  dalam  proses pembuatan  keputusan.  Selain  karena keterbatasan waktu, pendekatan
heuristic kadang memang perlu diterapkan  karena:  1)  keputusan  yang diambil  relatif  sederhana;  2)  sudah terjadi berulang-ulang; dan 3) mengandung dampak  yang tidak serius seandainya terjadi kesalahan.
Riskin Hidayat : Teori Myopic Loss Aversion : Sebuah Telaah Keuangan Keperilakuan Investasi Investor Di Pasar Modal
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis
2. Bias Reaksi Terhadap Informasi Investor mungkin saja memberikan reaksi yang cepat terhadap informasi yang relevan di pasar modal, seperti  yang  disyaratkan  oleh  pasar modal efisien (efficient market hypothesis/EMH), namun tidak tertutup kemungkinan adanya unsur subyektivitas,  emosi  dan  berbagai faktor  psikologis  lainnya  yang  justru lebih  dominan  mempengaruhi  reaksi tersebut.  Kecepatan  reaksi  seseorang kemungkinan didorong oleh kekhawatiran yang berlebihan, sehingga  reaksi  yang  diberikan  juga berlebihandari yang “seharusnya”
(overreact ).  Jatuhnya  harga  saham  di pasar  modal  seringkali  terjadi  karena hysteria  massa  yang  berlebihan,  yang tidak  dappat  dijelaskan  dengan  baik menurut logika.
Pada sisi yang lain, tidak jarang
dijumpai perilaku yang justru berlawanan dengan perilaku overreaction sebagaimana dijelaskan di atas. Dalam hal ini, orang justru sering lambat  dalam  memberikan  respon terhadap  informasi,  karena  faktor “kesengajaan”.  Menurut  literatur  yang ada,  dikatakan  bahwa  di  dalam  diri orang tersebut terjadi proses konservatisma  ( conservatism ).  Orang terseut  merasa  tidak  perlu  bereaksi cepat  dan  menyesuaikan  diri  dengan perkembangan  baru,  karena  ia  merasa sudah  aman  dalam  posisinya  sekarang. Bila  hal  ini  terjadi  pada  banyak investor di pasar modal, maka akan ada bias dalam memberikan reaksi terhadap
informasi  tersebut,  sehingga  dapat “mengganggu”  pengertian  pasar  modal efisien yang digunakan dalam EMH.
Perilaku  yang  konservatisma berkaitan erat dengan perilaku anchoring  and  adjustment. Perilaku anchoring  and  adjustment yaitu  orang yang berperilaku ini menentukan sesuatu  sebagai  patokan  (jangkar) dalam  membuat  keputusan-keputusan selanjutnya.  Orang  tersebut  cenderung untuk  memberi  bobot  yang  lebih terhadap  jangkar  tersebut,  sehingga keputusan-keputusan  berikutnya  harus disesuaikan.  Bisa  dibayangkan  bila orang yang berperilaku seperti ini akan memberikan  reaksi yang berbeda dengan  orang  lain,  sehingga  juga berpotensi  untuk  melanggar  asumsi rasionalitas.
Penjelasan di atas sesuai dengan hasil  penelitian  Bondt  dan  Thaler (1985) yang menemukan bahwa
saham-saham  dengan  hasil  yang  luar biasa  rendah  ( losser )  akan  berbalik arah  menjadi  pencetak  hasil  yang  luar biasa  tinggi,  sebaliknya  saham-saham yang  sebelumnya  mendatangkan  hasil luar biasa tinggi ( winner ) akan berubah menjadi  saham  yang  mendatangkan hasil  sangat  rendah.Begitu  juga  hasil penelitian dari Grossman (1976)sertaGrossman dan Stiglitz (1980)  yang  menyatakan  bahwa  untuk mendapatkan  informasi  yang  pasti perlu mengeluarkan biaya/pengorbanan tertentu. Bila harga begitu saja mencerminkan  sepenuhnya  informasi yang  tersedia,  maka  tidak  ada  imbalan
Riskin Hidayat : Teori Myopic Loss Aversion : Sebuah Telaah Keuangan Keperilakuan Investasi Investor Di Pasar Modal
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis
bagi  investor  yang  telah  berupaya mengeluarkan  sejumlah  pengorbanan tertentu  untuk  mendapatkan  informasi tersebut,  sehingga  tidak  mendorong orang  untuk  melakukan  perdagangan dan kegiatan pasar modal akan terhenti. Karena itu harga tidak akan mencerminkan  informasi  yang  tersedia secara penuh. Dengan kata  lain,  secara eksplisit  mereka  mengatakan  bahwa
informationally  efficient  market adalah mustahil.
Subjektivitas seseorang terhadap  informasi  yang  berlebihan kadang-kadang membuat orang
tersebut  sangat  percaya  pada  sebuah informasi dan  sebaliknya sangat tidakk percaya  pada  informs  yang  lain. Dengan kata lain, seseorang hanya mau mendengar  apa  yang  ia  ingin  dengar dan tidak peduli pada informasi apapun yang  tidak  ingin  ia  dengar.  Keyakinan yang berlebihan terhadap suatu
informasi  dapat  menimbulkan  bias yang disebut dengan confirmation bias.
Confirmation bias ini dapat disebabkan
karena  keterlibatannya  yang  begitu besar pada kegiatan terdahulu, pengetahuannya  yang  begitu  daam tentang  sesuatu  atau  mungkin  hanya karena kekagumannya pada sesuatu.
3. Bias Pemahaman Informasi dan Penyesuaian Diri Terkadang pada kondisi tertentu
orang  memiliki  optimisme  dan  rasa percaya  diri  yang  berlebihan  sehingga keputusan  yang  dibuatnya  cenderung berlebihan  pula  dari  yang  seharusnya. Pada  saat  orang  tersebut  mendengar
suatu  informasi,  ia  merasa  sangat optimis (excessive optimism) dan sangat yakin (overconvidende ) bahwa ia dapat memanfaatkan informasi tersebut untuk memperoleh  keuntungan.  Ia  yakin mampu  untuk  membuat  keputusan yang  terbaik  meskipun  sebenarnya membutuhkan  pertimbanganyang  lebih banyak lagi. Investasi yang dilakukannya menjadi berlebihan.Orang  bisa  menunjukkan kepercayaan diri berlebihan atas kemampuannya atau atas pengetahuannya(Shiller, 2007).
menyatakan  bahwa  seringkali  orang merasa  lebih  tahu  tenang  sesuatu daripada  yang  sesungguhnya  (Shiller, 2000)  dalam  (Fromlet,  2001).  Seorang investor  yang  baru  melakukan  dua sampai  tiga  kali  transaksi  tidak  jarang sudah  merasa  cukup  cerdik  dalam mengambil  berbagai  macam  keputusan investasi.
Pada  ilmu  psikologi  dijelaskan bahwa  perilau  reaksi  yang  berlebihan dappat  dan  jamak  terjadi  ketika seseorang mempunyai “persoalan psikologis”  berupa  adanya  penilaian yang berlebihan, baik terhadap informasi  yang  diperolehnya  maupun judgment  yang  dibuatnya  terhadap infromasi  tersebut.  Hal  ini  karena banyak faktor kejiwaan yang mempengaruhinya. Sebagai conto
pengalaman  yang  dimiliki,  membuat seseorang  menjadi  lebih  percaya  diri akan kemampuannya karena telah teruji berkali-kali.  Lama  kelamaan  rasa percaya  diri  yang  berlebihan  akan
Riskin Hidayat : Teori Myopic Loss Aversion : Sebuah Telaah Keuangan Keperilakuan Investasi Investor Di Pasar Modal
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis
terbentuk  dan  terakumulasi  menjadi perilakunya dalam menghadapi masalah yang sama. Penelitian  Kufepaksi  (2007) tentang  dampak  kepercayaan  diri  yang berlebihan terhadap proses pembentukan dan koreksi  harga  saham dengan metode eksperimental menunjukkan bahwa perilaku overconfident berpengaruh  sigifikan dalam proses pembenukan harga. Hasil penelitian  Wendy  (2012)  dalam  Asri (2013)  menemukan  bahwa  perilaku overconfidende juga  dikenal  dengan
sebutan overcofidence  bias,  prediction overconfidence dan centainty overconfidence . Lebih lanjut dijelaskan bahwa  perilaku  overconfidence  terseut mempunyai  implikasi  terhadap  teori investasi,  khususnya  terhadap  perilaku investor  dalam  mengambil  keputusan, diantaranya:  1)  Seorang  investor  dapat melakukan kesalahan estimasi terhadap target  investasi  yang  potensial;  2) Seseorang  akan  melakukan excessive trading karena  percaya  bahwa  ia memiliki  pengetahuan  yang  tidak dimiliki orang lain, sehingga niat untuk mendapatkan gain dari  transaksi- transaksi  semakin  besar;  dan  3) Seorang  investor  sebenarnya  bisa  saja tidak  tahu  atau  tidak  begitu  mengerti tentang  target  investasi,  atau  ia  tahu tetapi tidak melakukan analisis
selayaknya  atas  data  statistik  (karena rasa  percaya  dir  yyang  berlebihan) tentang  kinerja  suatu  target  investasi, sehingga cenderung underestimate terhadap risiko.
Pasar modal yang efisien, menurut  Fama  (1970)ditujukkan  oleh bagaimana  investor  bereaksi  terhadap suatu informasi. Ia tidak mempersoalkan  bagaimana  informasi tersebut disampaikan, sehingga kualitas informasi  yang  ada  dianggap given . Pada  kenyataannya  dalam  investasi  di pasar  modal,  kualitas  informasi  sangat ditentukan  oleh  cara  penyampainnya. Dengan  kata  lain,  ualitas  informasi dipengaruji  oleh  cara  “membingkai” ( framing ).  Berbeda  cara  membingkai, maka  akan  berbeda  pula  arti  informasi di  mata  investor,  sehingga  akan berbeda juga reaksinya.
Penelitian Tversky dan Kahneman (1985)menjelaskan fenomena framing tersebut berdasarkan penelitian yang mereka lakukan. Mereka mengajukan pertanyaan kepada 600 orang responden yang diumpamakan sedang menghadapi penyakit  yang  mematikan.  Responden diberikan pilihan tentang upaya menanggulangi wabah tersebut. Pilihan 1  menyelamatkan  200  orang  dan pilihan  2  mempunyai  peluang  33% menyelamatkan  semua  (600  orang) serta  66%  peluang  untuk  tidak  ada yang  selamat  sama  sekali.  Dari  hasil penelitian  tersebut  disimpulkan  bahwa 72% respnden memilih alternatif pertama dan sisanya memilih altternatif kedua.  Bingkai  yang  positif  dan optimis telah mendorong mereka
memilih alternatif pertama. Kejadian yang sering ditemukan
di pasar modal adalah berupa
Riskin Hidayat : Teori Myopic Loss Aversion : Sebuah Telaah Keuangan Keperilakuan Investasi Investor Di Pasar Modal
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis
“kesalahan”  dalam  menempatkan  diri,
sehingga mengakibatkan kesalahan dalam bereaksi terhadap suatu informasi.  Hal  ini  sering  disebut
dengan disposition effect , dalam hal ini orang  melakukan  yang  seharusnya tidak dilakukan atau sebaliknya. Investasi  pada  pasar  modal,  kondisi yang  paling  sering  diijelaskan  adalah melepaskan  saham  yang  bagus  terlalu cepat  atau  menahan  saham  yang berkinerja buruk terlalu lama. Kesalahan  ini  sangat  umum  dilakukan karena  alasan-alasan  psikologis  yang melatarbelakanginya, sehingga keputusan untuk menahan atau menjual saham  kembali  adalah  melanggar asumsi rasionalitas. Fenomena yang dijelaskan dalam disposition  effect dapat  lebih didalami  lebih  lanjut,  sehingga  dapat dipahami  mengapa  orang  terlalu  cepat atau  lambat  menjual  saham  yang dimilikinya.  Salah  satu  alasan  orang menjual  saham  yang  “bagus”  terlalu cepat  adalah  berkaitan  dengan  emosi penyesalan ( regret ). Sikap ini merupakan  sikap  ndividu  yang  jamak ditemukan  dalam  berbagai  situasi.
Dalam  konteks disposition  effect , ketakutan  akan  penyesalan  terlepasnya keuntungan  yang  sudah  di  tangan seandainya harga
mengalami penurunan.  Akibatnya  mereka  akan selalu duhantui oleh rasa ingin menjual saham  yang  dimilikinya  dan  akhirnya keinginan  tersebut  tidak  dapat  ditahan lagi.
Pola pikir yang rasional menyatakan  bahwa  seharusnya  aset yang  sama  diperlakukan  yang  sama pula.  Contohnya,  uang  yang  dimiliki dapat  digunakan  untuk  apapun  dengan persyaratan  dan  perlakuan  yang  sama. Namun  dalam  implementasinya,  orang sering mengkotak-kotakkan yang dimilikinya.  Untuk  keperluan  yang berbeda, maka ia akan memperlakukan yang berbeda juga. Bahkan perilakunya terhadap  risiko  akan  berbeda  pula. Contohnya,  uang  yang  ia  kumpulkan sedikit  demi  sedikit  untuk  membiayai pendidikan  anaknya  akan  disimpannya dengan  hati-hati  dan  cenderung  akan menghindari  risiko.  Demikian  juga sebaliknya, sebagian uang yang memang disisihkannya untuk bersenang-senang  digunakan  dengan penuh  kelonggaran  dan  cenderung untuk tidak terlalu memikirkan risikonya. Pola pikir yang semacam ini dikenal dengan sebutan mental
accounting ,  yang  membuat  orang menjadi  tampak  tidak  konsisten  dalam membuat keputusan.
Konsep mental accounting berasumsi  bahwa  manusia  membagi uangnya ke dalam kelompok-kelompok ( account )  tertentu  berdasarkan  tujuan pemanfaatan uang tersebut. Contohnya, uangnya  dicadangkan  untuk  pension, untuk  membiayai  kuliah  anaknya  di perguruan  tinggi  dan  untuk  menikmati kemewahan tertentu di hari tua. Dalam konteks pasar modal, investor mungkin saja  berperilaku  berbeda  pada  setiap kelompok  ( account ).  Investor  akan
Riskin Hidayat : Teori Myopic Loss Aversion : Sebuah Telaah Keuangan Keperilakuan Investasi Investor Di Pasar Modal
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis
lebih  memilih  membeli  asuransi  unuk menghindari  risiko.  Dalam  hal  ini berarti investor tersebut memiliki sikap yang risk  averse .  Sebaliknya,  ketika investor  tersebut  memiliki  rencana untuk  bersenang-senang  di  hari  tua,  di mana ia menyadari membutuhkan dana yang  besar,  kemungkinan  ia  tidak segan  untuk  mencoba  membeli  undian berhadiah  (lotere)  yang  jelas-jelas mengandung  risiko.  Investor  yang memiliki  sikap  demikian  memiliki sikap  yang risk  seeking. Perilaku mental  accounting ini  menunjukkan
keidakkosistenan manusia dalam menjalani kehidupan sehari-hari. Penelitian  (Thaler,  1980,  1985, 1990,  1999)  menunjukkan  konsistensi hasil  penelitian  yang  mengatakan bahwa manusia memandang dan memperlakukan  kekayaannya  dengan melihat  hubungan  kekayaan  tersebut dengan:  1)  Kemampuan  mendapat penghasilan  saat  ini  ( current  income );
2)  Kekayaan  yang  dimiliki  saat  ini ( current  wealth );  dan  3)  Kemampuan memperoleh penghasilan di  masa  yang akan  datang (future  income) .  Biasanya seseorang  mengkaitkan  pengeluaran dengan  konsumsi  dengan current income ,  sehingga  ia  cenderung  untuk tidak  terlalu  bersikap risk  averse meskipun  bukan  berarti risk  seeking . Sebaliknya, untuk
pengeluaran- pengeluaran  yang  berdampak  jangka panjang,  seperti  pembelian  aset  tetap, ia  mengkaitkannya  dengan future income dan bersikap lebih risk averse .
Teori MyopicLoss Aversion (MLA)
Pada teori keuangan standar dikenal  teori  portofolio  Markowitz.  Teori portofolio  investasi  menyatakan  bahwa tingkat  pengembalian  yang  diharapkan ( expected return )dan risiko ( risk )merupakan dua kondisi yang berbanding  lurus.  Hal  ini  menunjukkan bahwa semakin tinggi tingkat pengembalian yang  diharapkan  oleh seorang  investor , maka  semakin  tinggi juga  kemungkinan  tingkat  risiko  yang akan  dihadapinya.  Karena  adanya  faktor risiko  yang  melekat  dalam  setiap  unit expected  return yang  diharapkan,  maka seorang  investor  perlu  melakukan analisis secara  komprehensif  sebelum  mengambil suatu keputusan investasi. Dengan
demikian, keputusan investasi pada akhirnya  akan  sangat  tergantung  pada kemampuan menganalisis serta keberanian dari pemodal itu sendiri. Pilihan  untuk  berinvestasi  pada aset yang lebih aman dengan mengabaikan  tingkat return yang  lebih tinggi  merupakan  fenomena  dalam  pasar modal yang sangat sulit dijelaskan dengan model  ekonomi  dan  menjadi  teka-teki bagi  para  peneliti  hingga  saat  ini.  Oleh karena itu, dalam teori keuangan, theequity risk  premium sering  juga  disebut  sebagai the  equity  premium  puzzle (Siegel  dan Thaler, 1997).Kemudian Mehra dan Prescott (1985)mencoba menganalisis fenomena the  equity  premium  puzzle tersebut  dengan  menggunakan return saham  dan  obligasi.  Temuan  empiris mereka  hanya  menjelaskan  bahwa  tingkat penghindaran  risiko  yang  tinggi  dapat digunakan  untuk  menjelaskan  mengapa
Riskin Hidayat : Teori Myopic Loss Aversion : Sebuah Telaah Keuangan Keperilakuan Investasi Investor Di Pasar Modal
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis
kebanyakan  investor  memilih  menyimpan obligasi. Selanjutnya, Benartzi dan Thaler (1995)mengkombinasikan dua konsep perilaku  yaitu loss  aversion (Kahneman dan Tversky, 1979)dan mental accounting (Thaler,  1985)  yang  kemudian  disebut myopic  loss  aversion (MLA)  untuk membangun landasan teoritis dalam mengobservasi the equitypremiumpuzzle . Adanya derajat penghindaran risiko  yang  berbeda  antara  satu  individu dengan  individu  yang  lain  merupakan salah satu faktor perilaku yang dikemukakan oleh Kahneman dan
Tversky (1979) dalam teori prospek, yang kemudian  disebut  mereka  sebagai loss aversion. Seseorang dikatakan loss averse Kahneman  dan  Tversky  (1979) apabila  dia  tidak  menyukai  taruhan  yang simetrik (50:50), serta tingkat penghindaran  mereka  terhadap  taruhan akan meningkat sesuai dengan
peningkatan  ukuran  absolut  taruhannya. Lebih  jauh  Kahneman  dan  Tversky (1979)serta  Starmer  (2000)menjelaskan bahwa,  pengertian loss  aversion adalah ekuivalen  dengan  fungsi utility, di  mana seseorang lebih khawatir dengan kerugian dari  pada  keuntungan.  Menurut    Thaler (1999)bahwa  secara  umum  individu  akan merasa  lebih  ‘sakit’  pada  saat  kehilangan seratus  dollar  dibandingkan  kegembiraan pada  saat  memperoleh  seratus  dollar. Selanjutnya  Thaler  (1999)menyarankan untuk  mengurangi  rasa  ‘sakit’  tersebut dengan cara mengombinasikannya dengan tingkat  keuntungan  yang  lebih  besar. Kajian dari beberapa studi ini mengindikasikan  bahwa loss  aversion
pada  dasarnya  mengacu  pada  adanya perbedaan  utilitas  antara  kerugian  dan keuntungan  terhadap  suatu  taruhan  yang memiliki ukuran absolut yang sama.
Mental  accounting dikembangkan oleh profesor Richard Thaler dari Chicago University (Haigh dan List, 2005; Pompian, 2006). Mental accounting sendiri dapat diartikan sebagai serangkaian  tindakan  kognitif  dari  para pelaku ekonomi dalam mengelola, mengevaluasi,  dan  menjaga  aktivitas keuangannya  (Thaler,  1999).  Di  sisi  lain, mental  accounting juga  dapat  diartikan sebagai sistem pencatatan dan peringkasan transaksi bisnis dan keuangan dalam buku transaksi, kemudian menganalisis, melakukan  verifikasi,  dan  melaporkan hasilnya  (Thaler,  1999).  Lebih  jauh, Pompian (2006)menyatakan bahwa mental accounting mengacu pada aktivitas pengodean, pengategorisasian, dan pengevaluasian keputusan keuangan. MenurutThaler (1999) mental accounting mencakup  tiga  komponen utama.  Komponen  pertama  menyangkut bagaimana  suatu outcome dipersepsikan dan  dijadikan  sebagai  pengalaman,  serta bagaimana  membuat  keputusan,  dan setelah itu mengevaluasi keputusan tersebut.  Komponen  kedua  menyangkut aktivitas  untuk  merincikan  suatu account
secara mendetil, misalnya untuk kelompok sumber-sumber maupun penggunaan dana diberi label secara baik dan  benar.  Komponen  terakhir  meliputi frekuensi suatu account dievaluasi. Semakin  sering  suatu account dievaluasi maka  seseorang  akan  lebih  berhati-hati
Riskin Hidayat : Teori Myopic Loss Aversion : Sebuah Telaah Keuangan Keperilakuan Investasi Investor Di Pasar Modal
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis
dalam  mengambil  keputusan  selanjutnya. Account yang dievaluasi tersebut
selanjutnya  akan  diseimbangkan  kembali secara  berkala.  Lebih  jauh,  Barberis  dan Huang  (2001)menyatakan  bahwa mental accounting akan  terjadi  apabila  seseorang memikirkan  dan  mengevaluasi  transaksi keuangan mereka secara berkala.
Sejak  dikemukakannya  konsep loss  aversion Kahneman  dan  Tversky (1979) yang menyebutkan bahwa kerugian memiliki bobot yang lebih besar dibandingkan keuntungan, maka tingginya frekuensi evaluasi terhadap suatu investasi pada asset berisiko  akan  mendorong tingkat ketidakpuasan investor yang semakin  tinggi  juga    (Haigh  dan  List, 2005). Sebaliknya frekuensi evaluasi yang semakin  rendah  kemungkinan  besar  akan menyebabkan  kinerja  aset  yang  lebih berisiko lebih tinggi dari pada kinerja aset yang kurang berisiko.
Dengan demikian frekuensi evaluasi  yang  semakin  rendah  akan mendorong investor untuk
mengalokasikan  proporsi  aset  yang  lebih besar  pada  investasi  yang  lebih  berisiko (misalnya  saham)  dibandingkan  investasi yang  kurang  berisiko  (misalnya  obligasi). Kondisi  ini  menunjukkan  bahwa  para investor  akan  mengalami myopic  loss aversion apabila  mereka  mengevaluasi hasil  investasi  mereka  berupa  keuntungan dan  kerugian  secara  terpisah  pada  saat mengonsumsi  suatu  informasi  (Haigh  dan List, 2005) . Analisis inilah yang mendorong manajer bank Hapoalim (salah satu  perusahaan  reksadana  terbesar  di Israel) mengubah jangka waktu pemberian
informasinya dari  satu bulan  menjadi tiga bulan (Gneezy et al. , 2003).
Penelitian  Gneezy  dan  Potters
(1997) telah mengungkap adanya perbedaan  perilaku  antara  mahasiswa yang  diberikan feedback secara frequent dan infrequent dalam mengambil keputusan  investasi.  Penelitian  tersebut menggunakan  subyek  mahasiswa  dengan diberikan  perlakuan  F  ( frequent )  dan perlakuan  I  ( infrequent )  untuk  melihat konsistensi  mereka  terhadap  teori  MLA. Hasil  eksperimen  tersebut  menunjukkan adanya konsistensi para mahasiswa terhadap teori MLA dalam proses pengambilan keputusan investasi berisiko. Hal ini tercermin dari perilaku mahasiswa yang  cenderung  lebih  berani  mengambil risiko (ditunjukkan melalui lebih besarnya taruhan  mereka  dalam  setiap  ronde eksperimen) pada saat diberikan perlakuan I  dibandingkan  pada  saat  diberikan perlakuan  F  (Gneezy  dan  Potters,  1997). Penelitian  Haigh  dan  List  (2005)juga menunjukkan  adanya  konsistensi  para professional  options  and  futures  traders dari  CBOT  terhadap  teori  MLA . Selain itu,  mereka  juga  menyatakan  bahwa konsistensi para traders profesional terhadap  teori  MLA  ternyata  lebih  besar dibandingkan para mahasiswa. Penelitian (List, 2002, 2003, 2004) menunjukkan terjadi pengurangan anomali pasar dalam pengambilan keputusan investasi terutama pada kalangan  pelaku  ekonomi  yang  memiliki pengalaman pasar. Temuan ini mempertegas pendapat bahwa kemungkinan  terdapat  perbedaan  perilaku
Riskin Hidayat : Teori Myopic Loss Aversion : Sebuah Telaah Keuangan Keperilakuan Investasi Investor Di Pasar Modal
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis
antara kalangan professional (berpengalaman) dengan kalangan nonprofessional (tidak  berpengalaman) dalam  mengambil  keputusan  investasi berisiko (Haigh dan List, 2005).
Lebih  jauh,  Haigh  dan  List (2005)menyatakan  bahwa  kemungkinan akan  terdapat  perubahan  perilaku  yang signifikan pada saat menggunakan kalangan professional (berpengalaman) sebagai  subjek  eksperimen  dibandingkan menggunakan  mahasiswa,  seperti  pada penelitian  Gneezy  dan  Potters  (1997) . Kajian  tersebut  mengindikasikan  bahwa penggunaan  partisipan  berupa  kelompok tidak berpengalaman (misalnya
mahasiswa)  untuk  mewakili  kelompok yang  berpengalaman  (misalnya investor saham)  dalam  eksperimen  dikhawatirkan memberikan  hasil  yang  kurang  optimal karena kemungkinan
mengandung sejumlah bias (Szalanski dan Beach, 1984; Bonner  dan  Pennington,  1991;  Frederick dan  Libby,  1986  dalam  Haigh  dan  List, 2005).  Penjelasan  tersebut  secara  tidak langsung mengindikasikan bahwa perilaku para  pelaku  ekonomi  yang  memiliki pengalaman pasar yang baik akan berbeda dengan  perilaku  para  pelaku  ekonomi yang  belum  (tidak)  memiliki  pengalaman pasar  yang  baik.  Perbedaan  perilaku tersebut  diyakini  penulis  akan  tercermin pada  saat  mereka  mengambil  keputusan investasi berisiko.
Perbedaan  derajat  penghindaran risiko menurut para peneliti juga
dipengaruhi oleh  faktor lain seperti  faktor gender. Beberapa temuan empiris
mengenai  derajat  penghindaran  risiko
akibat  faktor gender dilakukan oleh Cohn et al. (1975)serta Watson dan McNaughton  (2007).  Temuan  empiris mereka  menunjukkan  bahwa,  secara umum wanita memiliki derajat penghindaran  risiko  ( risk  averse )  yang lebih tinggi dibandingkan laki-laki. Sementara itu, Save-Soderbergh (2003)sebagimana dijelaskan dalam Watson dan McNaughton (2007)menyatakan  bahwa proporsi wanita yang memilih berinvestasi pada superannuation-fund (sejenis dana pensiun)  yang  berisiko  di  Swedia  lebih kecil dibandingkan proporsi para pria. Lebih jauh Felton et al. (2003)menyatakan bahwa setidaknya
terdapat dua alasan utama yang memengaruhi  mengapa  wanita  memiliki tingkat risk  averse yang  lebih  tinggi dibandingkan pria. Alasan pertama karena perbedaan  faktor  biologi.  Berdasarkan penelitian Zuckerman (1994) yang dijelaskan dalam Watson dan McNaughton  (2007)menyatakan  bahwa wanita  memproduksi  enzim monoamine- oxidase yang  lebih  tinggi  dibandingkan pria.  Enzim  ini  menghalangi  tingkat pencarian  sensasi  sekaligus  membatasi keleluasaan  mereka  pada  saat  akan mengambil  keputusan  yang  berisiko. Alasan kedua menyangkut aspek sociocultural yang  membuat  pria  lebih berani  dalam  mengambil  keputusan  yang lebih  berisiko.  Byrnes  (1998)  dalam Wendy  (2009)menyatakan  bahwa  anak gadis  cenderung  dimonitor  lebih  ketat oleh  orang  tuanya  pada  waktu  kecil dibandingkan  anak  laki-laki  sehingga
Riskin Hidayat : Teori Myopic Loss Aversion : Sebuah Telaah Keuangan Keperilakuan Investasi Investor Di Pasar Modal
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis
sewaktu dia menginjak dewasa keberaniannya dalam mengambil keputusan  risiko  menjadi  lebih  rendah.
Berdasar temuan-temuan empiris tersebut, diyakini bahwa  faktor gender secara tidak langsung  akan  memengaruhi  individu dalam  mengambil  keputusan  investasi berisiko sehingga perlu mendapat perhatian  khusus  agar  tidak  menimbulkan bias pada hasil eksperimen.
Hasil  peneitian  Wendy  (2009) menunjukkan  adanya  konsistensi  kedua kelompok  partisipan  terhadap  teori  MLA. Analisis  dari  sisi  gender  menunjukkan bahwa  keberanian  partisipan  laki-laki  dan partisipan  perempuan  pada  kelompok investor adalah  sama,  sedangkan  pada kelompok mahasiswa, gender menunjukkan  pengaruh  yang  signifikan. Temuan  lain  mengindikasikan  adanya
“efek kejutan” yang dialami para partisipan selama eksperimen berlangsung.

## SIMPULAN
Pembahasan keuangan keperilakuan khususnya teori Myopic Loss Aversion dalam tulisan ini hanyalah sebagian  kecil  dari  permasalahan  yang terjadi dalam bidang keperilakuan
keuangan. Untuk itu, diperlukan pembahasan dan bahkan mungkin penelitian  ilmiah  yang  lebih  mendalam lagi  untuk  mengembangkan  disiplin  ilmu keuangan  keperilakuan  khususnya  teori Myopic  Loss  Aversion melalui  kolaborasi antara  kalangan  praktisi  dan  akademisi dengan mempertimbangkan aspek
ketidakrasionalan investor dan teori
keperilakuan  keuangan  dalam  proses perumusan kebijakan strategik (khususnya bagi  para  praktisi).  Dengan  demikian, diharapkan  penelitian  keuangan  ke  depan tidak  lagi  hanya  terpaku  pada  pemodelan matematika,  statistika,  dan  ekonometrika saja,  tetapi  mampu  mengombinasikannya dengan  aspek  psikologi  investor  sehingga hasil penelitian lebih mampu
diimplementasikan di dunia nyata.

## DAFTAR PUSTAKA
Asri,  M.  2013. Keuangan  Keperilakuan. Edisi Pertama .
Barberis,  N.,  dan  M.  Huang.  2001. "Mental  accounting,  loss  aversion, and  individual  stock  returns". The Journal  of  Finance ,  Vol.    56,  No.
4, hlm: 1247-1292.
Barberis,  N.,  dan  R.  Thaler.  2003. A survey of behavioral finance .
Bauman, W. S. 1967. "Scientific Investment  Analysis:  Science  or Fiction?". Financial Analysts Journal , Vol., No., hlm: 93-97.
Benartzi,  S.,  dan  R.  H.  Thaler.  1995. Myopic  loss  aversion  and  the equity  premium  puzzle .  National
Bureau of Economic Research.
Bondt, W. F., dan R. Thaler. 1985. "Does the  stock  market  overreact?". The Journal  of  Finance ,  Vol.    40,  No.
3, hlm: 793-805.
Burrell,  O.  1951.  "Possibility  of  an experimental approach to investment  studies". The  Journal of  Finance ,  Vol.    6,  No.    2,  hlm:
211-219.
Riskin Hidayat : Teori Myopic Loss Aversion : Sebuah Telaah Keuangan Keperilakuan Investasi Investor Di Pasar Modal
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis
Cohn, R. A., W. G. Lewellen, R. C. Lease, dan  G.  G.  Schlarbaum.  1975.
"Individual  investor  risk  aversion and investment portfolio composition". The  Journal  of Finance ,  Vol.    30,  No.    2,  hlm:
605-620.
Fama,  E.  F.  1970.  "Efficient  capital markets:  A  review  of  theory  and empirical  work". The  Journal  of Finance ,  Vol.    25,  No.    2,  hlm:
383-417.
Fang,  V.  W.,  T.  H.  Noe,  dan  S.  Tice. 2009.  "Stock  market  liquidity  and firm  value". Journal  of  Financial Economics , Vol.  94, No.  1, hlm: 150-169.
Feeny,  D.,  dan  K.  Eng.  2005.  "A  test  of prospect  theory". International journal  of  technology  assessment in  health  care ,  Vol.    21,  No.    04, hlm: 511-516.
Felton,  J.,  B.  Gibson,  dan  D.  M. Sanbonmatsu.  2003.  "Preference for  risk  in  investing  as  a  function of trait optimism and gender". The journal of behavioral finance , Vol. 4, No.  1, hlm: 33-40.
Fromlet,  H.  2001.  "Behavioral  Finance- Theory  and  Practical  Application:
Systematic Analysis Of Departures From  The  Homo  Oeconomicus Paradigm Are Essential For Realistic  Financial  Research  And Analysis". Business  economics , Vol., No., hlm: 63-69. Gneezy,  U.,  A.  Kapteyn,  dan  J.  Potters.
2003.  "Evaluation  periods  and asset prices in a market experiment". The Journal of
Finance ,  Vol.    58,  No.    2,  hlm: 821-838.
Gneezy,  U.,  dan  J.  Potters.  1997.  "An experiment  on  risk  taking  and evaluation periods". The Quarterly Journal  of  Economics ,  Vol.    112, No.  2, hlm: 631-645.
Grossman, S. 1976. "On the  efficiency of competitive  stock  markets  where trades  have  diverse  information". The  Journal  of  Finance ,  Vol.    31,
No.  2, hlm: 573-585.
Grossman,  S.  J.,  dan  J.  E.  Stiglitz.  1980. "On the impossibility of informationally  efficient  markets". The  American  Economic  Review , Vol.  70, No.  3, hlm: 393-408. Haigh,  M.  S.,  dan  J.  A.  List.  2005.  "Do professional traders exhibit myopic loss aversion? An experimental analysis". The Journal  of  Finance ,  Vol.    60,  No.
1, hlm: 523-534.
Kahneman,  D.  2011. Thinking,  fast  and slow : Macmillan.
Kahneman,  D.,  dan  A.  Tversky.  1979. "Prospect  theory:  An  analysis  of decision under risk". Econometrica:  Journal  of  the Econometric  Society ,  Vol.,  No.,
hlm: 263-291.
Kim,  K.  A.,  dan  J.  R.  Nofsinger.  2008. "Behavioral  finance  in  Asia".
Pacific-Basin  Finance  Journal ,
Vol.  16, No.  1, hlm: 1-7.
Lee,  C.,  A.  Shleifer,  dan  R.  H.  Thaler. 1991.  "Investor  sentiment  and  the closed end  fund  puzzle". The Journal  of  Finance ,  Vol.    46,  No.
1, hlm: 75-109.
Lintner,  G.  1998.  "Behavioral  finance: Why investors make bad
Riskin Hidayat : Teori Myopic Loss Aversion : Sebuah Telaah Keuangan Keperilakuan Investasi Investor Di Pasar Modal
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis
decisions". The  Planner ,  Vol.    13, No.  1, hlm: 7-8.
List, J. A. 2002. "Preference reversals of a different  kind:  The"  More  is  less" Phenomenon". The American Economic Review , Vol.  92, No.  5,
hlm: 1636-1643.
———.  2003.  "Does  market  experience eliminate market anomalies?". The Quarterly  Journal  of  Economics ,
Vol.  118, No.  1, hlm: 41-71.
———. 2004. "Neoclassical theory versus prospect theory: Evidence from the marketplace". Econometrica ,  Vol. 72, No.  2, hlm: 615-625.
Mehra, R., dan E. C. Prescott. 1985. "The equity premium: A puzzle". Journal  of  Monetary  Economics ,
Vol.  15, No.  2, hlm: 145-161.
Pompian, M. M. 2006. Behavioral finance and wealth management .
Ricciardi,  V.,  dan  H.  K.  Simon.  2000. "What is behavioral finance?". The Business, Education and Technology  Journal ,  Vol.    2,  No. 2, hlm: 27-34.
Shefrin, H. 2002. Beyond greed and fear:
Understanding  behavioral  finance and  the  psychology  of  investing : Oxford University Press on Demand. Shefrin,  H.,  dan  M.  Statman.  1985.  "The disposition  to  sell  winners  too early  and  ride  losers  too  long: Theory and evidence". The Journal  of  Finance ,  Vol.    40,  No.
3, hlm: 777-790.
———.  1993.  "Behavioral  aspects  of  the design  and  marketing  of  financial
products". Financial Management , Vol., No., hlm: 123-134.
———.  1994.  "Behavioral  capital  asset pricing theory". Journal of Financial and Quantitative Analysis ,  Vol.    29,  No.    03,  hlm: 323-349.
———.  2000.  "Behavioral  portfolio theory". Journal  of  Financial  and Quantitative  Analysis ,  Vol.    35,
No.  02, hlm: 127-151.
Shiller,  R.  J.  2007. Understanding  recent trends  in  house  prices  and  home ownership .  National  Bureau  of
Economic Research. Shleifer,  A. 2000. Inefficient Markets: An introduction to behavioural finance : OUP Oxford. Siegel,  J.  J.,  dan  R.  H.  Thaler.  1997.
"Anomalies:  The  equity  premium puzzle". The  Journal  of  Economic
Perspectives , Vol.  11, No.  1, hlm:
191-200.
Slovic,  P.  1969.  "Analyzing  the  expert judge:  A  descriptive  study  of  a stockbroker's  decision  process". Journal  of  Applied  Psychology , Vol.  53, No.  4, hlm: 255.
Slovic,  P.,  D.  Fleissner,  dan  W.  S.
Bauman. 1972. "Analyzing the use of information in investment decision making: A methodological proposal". the Journal of Business , Vol.  45, No.
2, hlm: 283-301.
Starmer, C. 2000. "Developments  in  non- expected  utility  theory:  The  hunt for  a  descriptive  theory  of  choice under  risk". Journal  of  Economic
Riskin Hidayat : Teori Myopic Loss Aversion : Sebuah Telaah Keuangan Keperilakuan Investasi Investor Di Pasar Modal
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis
Literature ,  Vol.    38,  No.    2,  hlm: 332-382.
Statman,  M.    Year.  "Behavioral  finance
versus  standard  finance".  Artikel dipresentasikan pada AIMR conference Proceedings , di.
———.  1999.  "Behaviorial  finance:  Past battles  and  future  engagements". Financial  Analysts  Journal ,  Vol.,
No., hlm: 18-27.
———.  2000.  "Socially  responsible mutual  funds". Financial  Analysts Journal , Vol., No., hlm: 30-39.
———.  2010. What  is  behavioral finance?
Statman,  M.,  K.  L.  Fisher,  dan  D. Anginer.  2008.  "Affect  in  a behavioral  asset-pricing  model". Financial  Analysts  Journal ,  Vol., No., hlm: 20-29.
Thaler,  R.  H.  1980.  "Toward  a  positive theory of consumer choice".
Journal  of  Economic  Behavior  & Organization , Vol.  1, No.  1, hlm:
39-60.
———.  1985.  "Mental  accounting  and consumer choice". Marketing science , Vol.  4, No.  3, hlm: 199- 214.
———. 1990. "Anomalies: Saving, fungibility,  and  mental  accounts". The Journal of Economic Perspectives , Vol.  4, No.  1, hlm: 193-205.
———. 1999. "Mental accounting matters". Journal  of  Behavioral decision making , Vol.  12, No.  3,
hlm: 183.
———.  2005. Advances  in  behavioral finance : Princeton University Press. Thaler, R. H., A. Tversky, D.  Kahneman, dan A. Schwartz. 1997. "The effect of  myopia  and  loss  aversion  on risk taking:  An experimental test". The Quarterly Journal of Economics , Vol.  112, No.  2, hlm: 647-661. Tversky,  A.,  dan  D.  Kahneman.  1985. "The  framing  of  decisions  and  the psychology of choice". Pada Environmental Impact Assessment, Technology  Assessment,  and  Risk Analysis : Springer, 107-129.
———.  1992.  "Advances  in  prospect theory:  Cumulative  representation of  uncertainty". Journal  of  Risk and  uncertainty ,  Vol.    5,  No.    4, hlm: 297-323.
Watson,  J.,  dan  M.  McNaughton.  2007.
"Gender differences in risk aversion  and  expected  retirement benefits". Financial Analysts Journal , Vol., No., hlm: 52-62. Wendy.  2009.  "Pengaruh    Perilaku Myopia  Pada Proses Pengambilan Keputusan Investasi Dalam Eksperimen  Laboratori:  Implikasi Teori  Myopic  Loss  Aversion  di Pasar Modal", Fakultas Ekomomika  dan  Bisnis  Gadjah Mada, Yogyakarta, unpublished.
Riskin Hidayat : Teori Myopic Loss Aversion : Sebuah Telaah Keuangan Keperilakuan Investasi Investor Di Pasar Modal
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis
1. Naskah belum pernah dimuat dalam media cetak lain, diketik pada kertas kuarto berkualitas baik. Dibuat sesingkat mungkin sesuai dengan subyek dan metodologi penelitian (bila naskah tersebut ringkasan penelitian), biasanya 10-15 halaman dengan spasi ganda, kecuali untuk kutipan langsung diindent dengan satu spasi.
2. Sistematika penulisan artikel non hasil riset setidaknya terdiri dari: a) Abstrak/Sinopsis, b) Pendahuluan yang menguraikan permasalahan dan tujuan penulisan, c) Pembahasan, d) Simpulan.
3. Sistematika penulisan artikel hasil riset terdiri dari: a) Abstrak/Sinopsis, b) Pendahuluan, yang menguraikan motivasi riset, rumusan masalah dan tujuan, c) Tinjauan pustaka/kerangka teoritis dan rumusan hipotesis (jika ada), yang memaparkan kerangka teoritis sebagai landasan yang logis untuk mengembangkan hipotesis atau model riset, d) Metode riset, yang memuat metode pengumpulan data, pengukuran dan definisi operasional variabel, dan metode analisis data, e) Analisis hasil dan pembahasan, yang menguraikan analisis hasil riset dan pembahasan temuan riset, f) Simpulan, yang berisi simpulan riset dan menjelaskan aplikasinya serta mengemukakan keterbatasan riset.
4. Marjin atas, bawah dan samping harus dibuat paling tidak satu inci.
5. Halaman sampul memuat judul tulisan, nama penulis, institusinya dan alamat e-mail .
6. Halaman, semua halaman termasuk tabel, harus diberi nomor urut.
7. Angka dilafalkan dari satu sampai dengan sepuluh dan seterusnya, kecuali jika digunakan dalam tabel, daftar atau digunakan dalam unit, kuantitas matematis, statistik, keilmuan atau teknis seperti jarak, bobot dan ukuran.
8. Persentase dan pecahan desimal untuk penulisan yang bukan teknis menggunakan kata persen dalam teks, sedangkan untuk pemakaian teknis menggunakan simbol %.
9. Semua naskah harus disertai dengan disket/file yang berisi ketikan naskah dengan menyebutkan jenis pengolah kata dan versinya.
10. Nama kontributor/penulis disertai lembaga atau institusi di bawahnya. Bila penulis lebih dari satu ditulis ke bawah.
11. Abstrak ditulis sebelum isi tulisan. Abstrak tidak boleh matematis dan mencakup ikhtisar pertanyaan penelitian, metode dan pentingnya temuan serta saran atau kontribusi dan keterbatasan penelitian.
12. Kata kunci, dalam abstrak mencantumkan kata kunci untuk kepentingan penyusunan indeks.

## PEDOMAN PENULISAN
13. Tabel dan gambar, untuk tabel dan gambar (grafik) sebagai lampiran dicantumkan pada halaman dan terletak sesudah teks. Sedangkan table atau gambar yang terdapat baik dalam naskah maupun bukan harus diberi nomor urut dan tabel.
• Tabel atau gambar juga disertai judul lengkap mengenai isi table atau gambar.
• Sumber acuan tabel atau gambar dicantumkan di bawah tabel atau gambar.
• Tabel dan grafik mudah dipahami tanpa harus melihat teks penjelasan.
• Tabel dibuat dengan rapi sedangkan gambar harus dalam bentuk siap cetak.
14. Daftar acuan, setiap naskah harus mencantumkan daftar acuan yang isinya hanya karya yang diacu, dengan format:
• Gunakan inisial nama pengarang.
• Tahun terbit harus dituliskan setelah nama pengarang.
• Judul jurnal tidak boleh disingkat.
• Kalau lebih dari satu karya oleh penulis yang sama urutkan secara kronologis waktu terbitnya. Dua karya atau lebih dalam satu tahun oleh penulis yang sama dibedakan dengan huruf setelah tanggal