kepada Publik terhadap Underpricing  (Studi pada Perusahaan yang Go Public pada Tahun 2010 – 2014 dan Terdaftar di Bursa Efek Indonesia)

## PENGARUH REPUTASI UNDERWRITER , UMUR PERUSAHAAN, DAN PERSENTASE PENAWARAN SAHAM KEPADA PUBLIK TERHADAP UNDERPRICING
(Studi pada Perusahaan yang Go Public pada Tahun 2010 – 2014 dan Terdaftar di Bursa Efek Indonesia)
Maria Jeanne Universitas Multimedia Nusantara mariajeanne.ferina@gmail.com

## Chermian Eforis
Universitas Multimedia Nusantara chermian@umn.ac.id

## Abstract
The objective of this research is to obtain empirical evidence about the effect of underwriter reputation, company age, and the percentage of share’s offering to public toward underpricing. Underpricing is a phenomenon in which the current stock price initial public offering (IPO) was lower than the closing price of shares in the secondary market during the first day.
Sample  in  this  research  was  selected  by  using  purposive  sampling  method  and  the secondary data used in this research was analyzed by using multiple regression method. The samples  in  this  research  were  72  companies  conducting  initial  public  offering  (IPO)  at  the Indonesian  Stock  Exchange  in  the  period  January  2010  -  December  2014;  perform  initial offering  of  shares;  suffered  underpricing;  has  a  complete  data  set  forth  in  the  company's prospectus, IDX monthly statistics, financial statement and stock price site (e-bursa); and use Rupiah currency.
Results  of  this  research  were  (1)  underwriter  reputation  significantly  effect  on underpricing; (2) company age do not effect on underpricing; and (3) the percentage of share’s offering to public do not effect on undepricing.
Keywords : company  age,  the  percentage  of  share’s  offering  to  public,  underpricing, underwriter reputation.

## I. Pendahuluan
Laju  pertumbuhan  ekonomi  Indonesia  akhir-akhir  ini  menunjukkan  suatu  peningkatan. Pertumbuhan ekonomi yang diukur berdasarkan besaran Produk Domestik Bruto (PDB) pada triwulan III tahun 2013, menunjukkan angka sebesar Rp 709,5 triliun, sedangkan pada periode yang sama di tahun 2014, menunjukkan angka sebesar Rp 745,6 triliun. Dari keadaan tersebut dapat  dilihat  bahwa  terjadi  peningkatan  nilai  PDB,  yaitu  sebesar  5,08  persen  (Badan  Pusat Statistik,  2014).  Peningkatan  laju  pertumbuhan  ekonomi  tersebut  membuat  perusahaan berusaha  mencari  cara  untuk  dapat  memenuhi  kebutuhan  modalnya  dalam  mengembangkan usaha perusahaan. Salah satu cara bagi perusahaan untuk dapat memenuhi kebutuhan modalnya adalah dengan menjual sebagian saham perusahaan kepada publik atau sering dikenal dengan go public . Perusahaan yang akan go public tidak langsung menjual sahamnya ke pasar sekunder melalui  bursa  efek,  melainkan  dijual  di  pasar  perdana  atau  pasar  primer  terlebih  dahulu.
Penawaran perdana atau pertama saham perusahaan terhadap publik di pasar perdana disebut sebagai Initial Public Offering ( IPO ).
Harga saham yang ditawarkan pada saat IPO ditentukan oleh emiten (perusahaan) dan penjamin  emisi  ( underwriter ).  Penentuan  harga  ini  sangat  penting  bagi  mereka  karena berkaitan  dengan  jumlah  dana  yang  akan  diperoleh  emiten  dan  tingkat  risiko  yang  akan ditanggung underwriter . Semakin tinggi harga saham saat IPO , maka akan semakin besar dana yang diterima emiten, yaitu senilai jumlah lembar saham yang ditawarkan dikali dengan harga per saham. Hal ini menyebabkan emiten selalu menetapkan harga yang tinggi saat IPO . Namun di sisi lain, underwriter sebagai penjamin emisi  yang menanggung risiko, berusaha menjual saham  dengan  harga  semurah  mungkin  untuk  mencegah  risiko  tidak  terjualnya  saham  yang harus ditanggungnya.
Setelah melakukan penjualan perdana di pasar perdana, selanjutnya saham akan dijual di pasar sekunder. Harga saham di pasar sekunder pada hari pertama belum tentu sama dengan harga penawaran saat IPO . Jika harga penutupan saham di pasar sekunder saat hari pertama lebih tinggi dari pada harga saham saat IPO , maka terjadi fenomena underpricing . Fenomena tersebut membawa pengaruh terhadap investor. Jika terjadi underpricing , investor yang sudah memperoleh  saham  di  pasar  perdana  akan  mengalami  kerugian  karena return yang  mampu didapatkan lebih rendah daripada harga pembelian pada saat IPO. Indonesia tidak terlepas dari fenomena underpricing .  Salah  satu  contoh  perusahaan  di  Indonesia  yang  mengalami underpricing adalah Krakatau Steel Tbk (KRAS). Saham yang saat IPO dilepas dengan harga Rp 850 dalam waktu singkat naik menjadi Rp 1.270. Underpricing berasal dari kondisi asimetri informasi  yang  terjadi  ketika  terdapat  distribusi  informasi  yang  tidak  merata  antara  emiten, penjamin  emisi  dan  investor.  Asimetri  informasi  terjadi  jika  salah  satu  pihak  dari  suatu transaksi memiliki informasi lebih banyak atau lebih baik dibandingkan pihak lainnya. Dalam kaitannya  dengan  emiten, underwriter, dan  investor,  emiten  masih  belum  memiliki pengalaman  dan  informasi  yang  cukup  terkait  penawaran  umum,  sehingga  emiten  hanya memikirkan harga perdana saham yang tinggi dengan tujuan untuk memperoleh penerimaan dana yang maksimal. Sedangkan dari pihak investor, investor berharap dapat membeli saham dengan harga serendah mungkin sehingga dapat dijual kembali di pasar sekunder dan mampu memberikan keuntungan. Underwriter sebagai penjamin emisi, tentu memiliki informasi yang lebih banyak terkait pasar modal dan harapan investor serta mengharapkan harga saham yang rendah untuk menghindari risiko dari kerugian yang harus ditanggung apabila lembar saham tidak terjual.
Asimetri informasi ini dapat dikurangi dengan penerbitan prospektus oleh perusahaan. Menurut  Undang-Undang  No.  8  tahun  1995  tentang  pasar  modal,  prospektus  adalah  setiap informasi tertulis sehubungan dengan penawaran umum dengan tujuan agar pihak lain membeli efek.  Investor  dapat  menggunakan  prospektus  ini  untuk  mengambil  keputusan  dalam berinvestasi  di  pasar  modal  karena  prospektus  memuat  informasi  yang  sifatnya  keuangan maupun  non-keuangan,  sehingga  membantu  investor  menganalisa  risiko  dari  harga  yang ditawarkan emiten.
Underpricing dihitung  dengan  menggunakan initial  return, yaitu  selisih  dari  harga saham di pasar sekunder saat hari pertama dengan harga penawaran perdana ( offering ) saham lalu dibagi dengan harga penawaran perdana. Initial return akan diterima investor saat terjadi underpricing karena  harga  saham  saat  di  pasar  sekunder  pada  hari  pertama  lebih  tinggi dibandingkan  dengan  harga  saham  yang  dibayarkan  oleh  investor  pada  saat  penawaran perdana. Faktor akuntansi  maupun faktor non  akuntansi  yang diperoleh dari informasi  yang termuat di  prospektus  dapat  digunakan untuk  membantu membuat  keputusan investasi.  Ada beberapa  faktor  dalam  prospektus  tersebut  yang  memiliki  pengaruh  terhadap initial  return ,
kepada Publik terhadap Underpricing  (Studi pada Perusahaan yang Go Public pada Tahun 2010 – 2014 dan Terdaftar di Bursa Efek Indonesia)
diantaranya reputasi underwriter , umur perusahaan, dan persentase penawaran saham kepada publik.
Reputasi underwriter adalah salah satu faktor yang mempengaruhi underpricing yang dihitung  melalui initial  return . Underwriter bertugas  untuk  menjamin  terjualnya  efek  yang ditawarkan  dalam  pasar  perdana,  sesuai  perjanjiannya  dengan  emiten. Underwriter dengan reputasi yang tinggi akan lebih diminati oleh investor karena dianggap lebih berpengalaman dan dapat dipercaya dalam menilai kualitas emiten. Keadaan ini membuat selisih antara harga yang ditawarkan underwriter dengan harga yang ditentukan investor di pasar sekunder semakin berkurang karena investor akan cenderung setuju dengan penentuan harga yang dilakukan oleh underwriter sehingga dapat meminimalisir terjadinya underpricing.
Semakin tinggi tingkat reputasi underwriter , maka tingkat underpricing yang dihitung dengan intial return akan rendah. Penelitian yang dilakukan Safitri (2013) dan Risqi dan Harto (2013) menunjukkan bahwa reputasi underwriter memiliki pengaruh negatif yang signifikan terhadap underpricing . Sedangkan menurut penelitian Wahyusari (2013), tidak ada pengaruh signifikan  dari  reputasi underwriter terhadap underpricing .  Reputasi underwriter diukur dengan  menggunakan  variabel dummy .  Penelitian  yang  dilakukan  Risqi  dan  Harto  (2013), Wahyusari  (2013),  dan  Yustisia  dan  Roza  (2012)  mengukur  reputasi underwriter dengan menggunakan variabel dummy , yang memberikan angka 1 untuk underwriter yang termasuk dalam  top  10  dalam  20 most  active  brokerage  house  monthly berdasarkan  total  frekuensi perdagangan, yaitu frekuensi underwriter memberikan jasanya dan angka 0 untuk yang tidak masuk 10 besar. Penelitian  yang dilakukan Junaeni  dan Agustian (2013)  mengukur reputasi underwriter dengan acuan underwriter yang termasuk dalam 5 besar top underwriter menurut Bloomberg  dan  penelitian  yang  dilakukan  Arif  dan  Isnidya  (2010)  mengukur  reputasi underwriter dengan acuan underwriter yang memiliki prestigious tinggi. Pada  penelitian  ini  reputasi underwriter akan  diukur  dengan  variabel dummy ,  yang memberikan  angka  1  untuk underwriter yang  termasuk  dalam  top  10  dalam  20 most  active brokerage house monthly berdasarkan total frekuensi perdagangan, karena pengukuran reputasi underwriter berdasarkan total frekuensi perdagangan akan lebih up to date terhadap seberapa sering underwriter tersebut  melakukan  penjaminan  emisi,  dibandingkan  cara  pengukuran reputasi underwriter yang lain yang tidak secara jelas menunjukkan reputasi underwriter yang diukur. Hasil penelitian Risqi dan Harto (2013) serta Yustisia dan Roza (2012) menunjukkan bahwa reputasi underwriter yang diukur dengan variabel dummy yang didasarkan pada total frekuensi perdagangan memiliki pengaruh negatif yang signifikan terhadap underpricing yang diukur dengan initial return .
Faktor  lain  yang  mempengaruhi underpricing adalah  umur  perusahaan.  Umur perusahaan  yang lama lebih  menunjukkan kemampuan perusahaan untuk terus menjalankan operasionalnya dengan baik  ditengah persaingan  bisnis  yang ketat.  Investor akan cenderung lebih  percaya  pada  perusahaan  yang  sudah  lama  berdiri  untuk  menanamkan  modalnya. Semakin lama umur perusahaan maka informasi mengenai perusahaan tersebut semakin besar dan  memperkecil  ketidakpastian  pasar  yang  pada  akhirnya  akan  menurunkan  tingkat underpricing saham pada perusahaan tersebut (Wahyusari, 2013). Penelitian yang dilakukan Wahyusari  (2013)  menunjukkan  ada  pengaruh  umur  perusahaan  terhadap underpricing , sedangkan  berdasarkan  penelitian  Kristiantari  (2013),  tidak  ada  pengaruh  signifikan  umur perusahaan  terhadap underpricing .  Umur  perusahaan  dihitung  dengan  mengurangkan  tahun listing dengan tahun berdiri, dimana tahun listing adalah tahun perusahaan terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Penelitian yang dilakukan W. Septi dan Wardoyo (2010) dan Arman (2012) mengukur  umur  perusahaan  dengan  mengurangkan  tahun listing perusahaan  dengan  tahun berdirinya.  Hasil  penelitian  dari  Arman  (2012)  menunjukkan  adanya  pengaruh  negatif
signifikan dari umur perusahaan yang diukur dengan pengurangan tahun listing dengan tahun berdiri perusahaan terhadap underpricing yang diukur dengan initial return .
Penawaran  jumlah  saham  kepada  publik  juga  bisa  mempengaruhi underpricing . Persentase  penawaran  saham  yang  ditawarkan  kepada  investor  menunjukan  seberapa  besar kepemilikan  perusahaan  tersebut  akan  dimiliki  oleh  publik  (Puspita  dan  Daljono,  2014). Perusahaan yang menawarkan saham dengan tingkat persentase terhadap keseluruhan saham yang  diterbitkannya  rendah,  menunjukkan  bahwa  perusahaan  memiliki  keyakinan  akan prospek ke depan dari perusahaannya karena perusahaan memiliki banyak informasi penting (privat) terkait keberlangsungan perusahaan  yang dapat membantu operasionalnya. Keadaan ini menunjukkan tingkat ketidakpastian di masa depan rendah, sehingga mendorong terjadinya underpricing . Investor akan menganggap bahwa perusahaan yang menawarkan saham perdana dalam jumlah  yang kecil akan lebih menguntungkan dan bernilai di masa yang akan datang karena  apabila  perusahaan  tersebut  mendapatkan  laba  yang  tinggi  maka  investor  juga  akan memperoleh laba yang tinggi pula (Puspita dan Daljono, 2014). Persentase penawaran saham dapat  diukur  dengan  skala  rasio  atau  dapat  dilihat  langsung  dari  prospektus  perusahaan. Penelitian  yang  dilakukan  W.  Septi  dan  Wardoyo  (2010)  mengukur  persentase  penawaran saham kepada publik dengan melihat langsung dari prospektus ringkas perusahaan atau dapat dihitung dengan rumus, yaitu dengan skala rasio, sedangkan Purbarangga dan Yuyetta (2013) mengukur persentase penawaran saham kepada publik berdasarkan nilai kapitalisasi pasar dan jumlah hutang perusahaan, dimana nilai kapitalisasi pasar menggambarkan jumlah dana yang diharapkan perusahaan dari kegiatan penawaran umum, semakin besar dana yang diharapkan maka  semakin  besar  persentase  penawaran  kepada  publik.  Pada  penelitian  ini  persentase penawaran saham kepada publik diukur dengan skala rasio atau dapat dilihat langsung pada prospektus perusahaan, karena akan lebih memudahkan dalam pengukuran dan lebih akurat. Berdasarkan penelitian Retnowati (2013), ada pengaruh signifikan dari persentase penawaran saham  kepada  publik  yang  diukur  dengan  skala  rasio  terhadap underpricing yang  diukur dengan initial return .
Selain  itu  juga  ada  faktor  ukuran  perusahaan  yang  akan  digunakan  sebagai  variabel kontrol.  Perusahaan  yang  semakin  besar  akan  memiliki  informasi  yang  lebih  banyak dibandingkan  perusahaan  yang  kecil,  karena  investor  juga  lebih  mengenal  perusahaan  yang besar dan dengan ketersediaan informasi yang lebih banyak akan mengurangi ketidakpastian prospek perusahaan tersebut kedepannya. Dalam hal ini, underwriter akan lebih yakin untuk menetapkan  harga  yang  tinggi  atas  harga  saham  saat IPO karena  rendahnya  risiko ketidakpastian prospek perusahaan di masa depan serta investor juga lebih memiliki keyakinan akan prospek perusahaan dengan kemudahannya memperoleh informasi terkait perusahaan dan menilai bahwa harga saham perusahaan saat IPO yang ditawarkan memang sesuai dengan nilai perusahaan  tersebut.  Hal  ini  dapat  mengurangi  asimetri  informasi  yang  terjadi  dan  dapat meminimalisir underpricing. Berdasarkan penelitian Retnowati (2013) dan Kristiantari (2013), ukuran  perusahaan  berpengaruh  signifikan  terhadap underpricing ,  sedangkan  berdasarkan penelitian Yustisia dan Roza (2012), ukuran perusahaan tidak berpengaruh signifikan terhadap underpricing .  Penelitian  yang  dilakukan  Retnowati  (2013)  mengukur  ukuran  perusahaan berdasarkan total  aset  dari laporan keuangan perusahaan tahun terakhir sebelum perusahaan tersebut  melakukan IPO .  Penelitian  yang  dilakukan  Purbarangga  dan  Yuyetta  (2013)  dan Kristiantari (2013) mengukur ukuran perusahaan dengan menggunakan logaritama natural dari total  aset  perusahaan,  sedangkan  penelitian  Putra  dan  Budiarti  (2012)  dan  Arif  dan  Isnidya (2010) mengukur ukuran perusahaan dengan logaritma total aset. Penelitian ini menggunakan logaritma natural dari total aset untuk mengukur ukuran perusahaan karena logaritma natural dapat terdefinisikan untuk bilangan kompleks yang bukan 0 dan logaritma natural lebih dapat
kepada Publik terhadap Underpricing  (Studi pada Perusahaan yang Go Public pada Tahun 2010 – 2014 dan Terdaftar di Bursa Efek Indonesia)
menjelaskan  adanya  pertumbuhan  atau  penurunan.  Hasil  penelitian  dari  Kristiantari  (2013) menunjukkan adanya pengaruh negatif signifikan dari ukuran perusahaan yang diukur dengan logaritma natural total aset terhadap underpricing .
Rumusan  masalah  penelitian  ini  adalah  (1)  Apakah  reputasi underwriter memiliki pengaruh terhadap underpricing ?, (2) Apakah umur perusahaan memiliki pengaruh terhadap underpricing ?,  (3)  Apakah  persentase  penawaran  saham  kepada  publik  memiliki  pengaruh terhadap underpricing ?

## II. Tinjauan Literatur

## Underpricing
Harga saham di pasar sekunder pada hari pertama belum tentu sama dengan harga penawaran saat Initial  Public Offering ( IPO ) atau penawaran umum. Harga saham  yang dijual  di  pasar perdana  ditentukan  oleh  emiten  (peusahaan  penerbit)  dan underwriter (penjamin  emisi), sedangkan harga di pasar sekunder ditentukan oleh permintaan dan penawaran para investor. Ketika harga penutupan saham di pasar sekunder pada hari pertama lebih tinggi daripada harga saham  saat IPO ,  maka  akan  terjadi  fenomena underpricing .  Menurut  Yolana  dan  Martini (2005) dalam Puspita dan Daljono (2014), underpricing adalah perbedaan harga ketika saham emiten pertama kali ditawarkan, lebih rendah dari pada harga pada penutupan di hari pertama perdagangan saham.
Suatu penjelasan mengenai fenomena underpricing adalah adanya asimetri informasi. De  Lorenzo  dan  Fabrizio  (2001)  dalam  Kristiantari  (2013)  menyatakan  hampir  semua penelitian terdahulu menjelaskan terjadinya underpricing sebagai akibat dari adanya asimetri dalam  distribusi  informasi  antara  pelaku IPO yaitu  perusahaan, underwriter ,  dan  investor . Asimetri informasi terjadi jika salah satu pihak dari suatu transaksi memiliki informasi lebih banyak dibandingkan pihak lainnya.
Asimetri  informasi  dapat  dikurangi  dengan  penerbitan  prospektus  oleh  perusahaan. Menurut  Undang-Undang  No.  8  tahun  1995  tentang  pasar  modal,  prospektus  adalah  setiap informasi tertulis sehubungan dengan penawaran umum dengan tujuan agar pihak lain membeli efek. Berdasarkan beberapa penelitian yang telah dilakukan di Indonesia maupun di luar negeri menunjukkan bahwa informasi akuntansi dan non akuntansi yang terdapat dalam prospektus digunakan  oleh  investor  dalam  pembuatan  keputusan  investasi  di  pasar  modal  (Kristiantari, 2013).  Investor  dapat  menggunakan  prospektus  untuk  menganalisa  risiko  harga  yang ditawarkan emiten tersebut wajar atau tidak.

## Reputasi Underwriter
Underwriter adalah  perusahaan  yang  membuat  kontrak  dengan  emiten  untuk  melakukan penawaran umum bagi kepentingan emiten, dengan atau tanpa kewajiban untuk membeli sisa efek  yang  terjual  (Putra  dan  Budiarti  (2012),  sedangkan  menurut  Wahyusari  (2013), underwriter atau  perusahaan  penjamin  emisi  biasanya  adalah  perusahaan  besar  yang profesional  dan  berpengalaman  dalam  melakukan  penjualan  emisi,  bertindak  sebagai moderator antara penjual emisi dan investor. Underwriter bertugas untuk menjamin terjualnya efek yang ditawarkan dalam pasar perdana, sesuai perjanjiannya dengan emiten.  Selama proses IPO , underwriter memainkan  peran  penting  sebagai  produsen  informasi  untuk  mengurangi asimetri informasi antara orang dalam dan calon investor (Su, Chen dan Bangassa, 2011).
Menurut  Ang  (1997),  ada  2  jenis  penjaminan  kontrak  emisi  berdasarkan  tipe kesanggupan penjaminan, yaitu:
1. Best Effort (Kesanggupan Terbaik)
Underwiter tidak  bertanggung  jawab  atas  sisa  efek  yang  tidak  terjual,  tetapi underwriter akan  berusaha  dengan  sebaik-baiknya  untuk  menjual  efek  emiten. Dengan  metode  ini,  perusahaan  sekuritas  bertindak  hanya  sebagai  agen  penjual (tidak membeli saham), pada harga penawaran tertentu, dan memperoleh komisi untuk saham yang terjual. Jika ada saham yang tidak terjual, saham tersebut akan ditarik oleh perusahaan.
2. Full Commitment (Kesanggupan Penuh) Underwriter bertanggung jawab penuh terhadap  penjualan efek. Dengan  metode ini, underwriter membeli semua saham yang dijual oleh emiten dengan harga yang lebih rendah dari harga penawaran dan menanggung semua risiko atas saham yang tidak terjual.
Underwriter dengan  reputasi  tinggi  lebih  mempunyai  kepercayaan  diri  terhadap kesuksesan penawaran saham yang diserap oleh pasar (Kristiantari, 2013). Dengan memiliki informasi  yang  lengkap  tentang  perusahaan  dan  lebih  mengetahui  yang  diharapkan  investor akan  saham  perusahaan,  maka underwriter dengan  reputasi  tinggi  dapat  menganalisa  dan menentukan harga yang optimal serta siap menanggung risiko dari keputusannya. Underwriter yang  bereputasi  baik  akan  dapat  mengorganisir IPO secara  profesional  dan  memberikan pelayanan  yang lebih baik kepada investor karena lebih mengetahui kondisi pasar dan lebih berpengalaman dalam membantu emiten dalam proses penawaran saham  perdana (Ratnasari dan Hudiwinarsih, 2013). Underwriter dengan reputasi tinggi akan berani menetapkan harga yang  optimal  terhadap  saham,  sehingga  semakin  tinggi  reputasi underwriter maka  akan semakin  rendah  tingkat underpricing dan  sebaliknya,  semakin  rendah  reputasi underwriter , maka akan semakin tinggi tingkat underpricing . Reputasi underwriter dipercaya menjadi salah satu acuan investor untuk berinvestasi. Hasil dari penelitian Risqi dan Harto (2013), Ratnasari dan  Hudiwinarsih  (2013),  dan  Yustisia  dan  Roza  (2012)  menunjukkan  adanya  pengaruh signifikan dari reputasi underwriter terhadap underpricing . Ha 1 : Reputasi underwriter berpengaruh terhadap underpricing .

## Umur Perusahaan
Umur perusahaan menunjukkan kemampuan perusahaan dalam bertahan dan bersaing di dunia bisnis  (Puspita  dan  Daljono,  2014).  Lama  perusahaan  beroperasi  menunjukkan  kemampuan going concern perusahaan dalam mempertahankan bisnisnya.
Perusahaan yang telah lama berdiri biasanya lebih diminati oleh calon investor karena dianggap  telah  mampu  mempertahankan  kinerja  perusahaan  yang  baik  sehingga  masih bertahan sampai sekarang (Wahyusari, 2013). Dalam kondisi normal, perusahaan yang telah lama  berdiri  akan  mempunyai  publikasi  perusahaan  lebih  banyak  dibandingkan  dengan perusahaan  yang masih  baru (Putra dan  Budiarti, 2012), dengan demikian akan mengurangi adanya  asimetri  informasi  dan  memperkecil  ketidakpastian  pasar  dan  pada  akhirnya  akan mempengaruhi underpricing (How  et  al.,  1995,  dalam  Kristiantari,  2013).  Perusahaan  yang telah lama berdiri akan lebih dikenal oleh publik termasuk investor karena kemudahan investor untuk memperoleh informasi tentang perusahaan. Menurut Puspita dan Daljono (2014), hal ini merupakan  sinyal  positif  bagi  investor  dalam  keputusan  berinvestasi  karena  dinilai  mampu memberikan return yang tinggi di masa depan, sehingga harga saham perusahaan tersebut akan naik  ketika  dijualperbelikan  di  pasar  sekunder . Hasil  dari  penelitian  Wahyusari  (2013)  dan Arman  (2012)  menunjukkan  adanya  pengaruh  signifikan  dari  umur  perusahaan  terhadap underpricing . Ha 2 : Umur perusahaan berpengaruh terhadap underpricing .
kepada Publik terhadap Underpricing  (Studi pada Perusahaan yang Go Public pada Tahun 2010 – 2014 dan Terdaftar di Bursa Efek Indonesia)

## Persentase Penawaran Saham kepada Publik
Persentase penawaran saham  yang ditawarkan kepada investor menunjukkan seberapa besar kepemilikan  perusahaan  tersebut  akan  dimiliki  oleh  publik  (Puspita  dan  Daljono,  2014). Menurut Retnowati (2013), persentase saham yang dipegang oleh pemilik saham menunjukkan banyak  sedikitnya  pengungkapan  informasi  privat  perusahaan.  Perusahaan  memiliki  pilihan untuk  menanamkan  sebagian  sahamnya  ke  pihak  internal  perusahaan  atau  menjualnya  ke publik.  Tingkat  persentase  saham  yang  ditahan  perusahaan  lebih  besar  daripada  tingkat persentase saham yang ditawarkan ke publik menunjukkan adanya keyakinan perusahaan akan prospek yang bagus dari perusahaannya di masa depan. Perusahaan memiliki informasi privat yang cukup, yang bisa membantu dalam operasional perusahaan sehingga bisa membawa masa depan  yang  baik.  Perusahaan  akan  lebih  memilih  untuk  menanamkan  modalnya  ke perusahaannya sendiri, guna meningkatkan internal perusahaan, daripada menawarkannya ke pihak luar.  Investor  akan menganggap bahwa perusahaan  yang menawarkan saham perdana dalam jumlah  yang kecil akan lebih menguntungkan dan bernilai di masa yang akan datang karena  apabila  perusahaan  tersebut  mendapatkan  laba  yang  tinggi  maka  investor  juga  akan memperoleh laba yang tinggi pula (Puspita dan Daljono, 2014).
Sebaliknya, tingkat persentase saham yang ditahan perusahaan lebih sedikit dari pada yang ditawarkan ke publik menunjukkan adanya ketidakyakinan perusahaan akan prospek ke depan  dari  perusahaannya.  Perusahaan  memiliki  informasi  privat  yang  sedikit  akan keberlangsungan perusahaannya sehingga perusahaan akan lebih memilih untuk  menjualnya ke publik agar bisa mendapatkan dana yang banyak. Sedikitnya informasi privat yang diketahui emiten mengakibatkan emiten menghadapi ketidakpastian yang tinggi (W, Septi dan Wardoyo, 2010), sehingga investor lebih mengutamakan perusahaan dengan persentase penawaran saham ke  publik  yang  kecil  (Retnowati,  2013).  Hasil  dari  penelitian  Retnowati  (2013)  dan Ayuningtias dan Purwantini (2011) menunjukkan adanya pengaruh signifikan dari persentase penawaran saham kepada publik terhadap underpricing . Ha 3 : Persentase penawaran saham kepada publik berpengaruh terhadap underpricing .

## Ukuran Perusahaan
Variabel  ukuran  perusahaan  dimasukkan  sebagai  variabel  kontrol  karena  berdasarkan penelitian  Retnowati  (2013),  ukuran  perusahaan  memiliki  pengaruh  terhadap  underpricing. Perusahaan  yang  semakin  besar  akan  memiliki  informasi  yang  lebih  banyak  dibandingkan perusahaan yang berukuran kecil. Ukuran perusahaan dijadikan proksi tingkat ketidakpastian, karena  perusahaan  yang  berskala  besar  umumnya  lebih  dikenal  oleh  masyarakat  dari  pada perusahaan  yang  berskala  kecil  (Putra  dan  Budiarti,  2012).  Keadaan  ini  menyebabkan informasi yang tersedia akan perusahaan tersebut juga lebih banyak jika dibandingkan dengan perusahaan yang lebih kecil. Hal ini akan mengurangi asimetri informasi pada perusahaan yang besar  sehingga  akan  mengurangi  tingkat underpricing daripada  perusahaan  kecil  karena penyebaran  informasi  perusahaan  kecil  belum  begitu  banyak  (Kristiantari,  2013).  Hasil  dari penelitian Retnowati (2013) dan Kristiantari (2013) menunjukkan adanya pengaruh dari ukuran perusahaan terhadap underpricing .

## Model Penelitian
Model penelitian yang digunakan dalam penelitian ini adalah:

## Gambar 2.1 Model Penelitian

## III. Metode Penelitian

## Gambaran Umum Objek Penelitian
Objek penelitian dalam penelitian ini adalah perusahaan-perusahaan go public yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada tahun 2010 sampai 2014 yang mengalami underpricing .

## Metode Penelitian
Metode  penelitian  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah causal  study . Causal  study adalah  penelitian  yang  menguji  apakah  ada  atau  tidak  hubungan  antar  variabel  yang  dapat berguna  untuk  menganalisa  bagaimana  suatu  variabel  mempengaruhi  variabel  lain  (Sekaran dan  Bougie,  2013).  Penelitian  dilakukan  untuk  mengetahui  pengaruh  variabel  reputasi underwriter ,  umur  perusahaan,  dan  persentase  penawaran  saham  kepada  publik  terhadap underpricing .

## Variabel Penelitian Variabel Dependen
Variabel  dependen  dalam  penelitian  ini  adalah underpricing saham  perdana  saat  penawaran umum ( IPO ) yang dilakukan perusahaan go public . Underpricing adalah suatu kondisi dimana harga saham perdana saat penawaran umum ( IPO ) lebih rendah dibandingkan harga penutupan saham di pasar sekunder saat hari pertama. Underpricing diukur dengan skala rasio, yaitu skala interval  dan  memiliki  nilai  dasar  ( based  value )  yang  tidak  dapat  dirubah  (Ghozali,  2013). Underpricing dihitung dengan rumus dari Yustisia dan Roza (2012) sebagai berikut:
Ha 2 Ha 1 Ha 3 Persentase Penawaran Saham kepada Publik (PUB) Umur perusahaan (UMP) Ukuran Perusahaan (SIZE) Underpricing ( UP ) Reputasi Underwriter (REP)
kepada Publik terhadap Underpricing  (Studi pada Perusahaan yang Go Public pada Tahun 2010 – 2014 dan Terdaftar di Bursa Efek Indonesia)
Keterangan:
Closing Price : harga penutupan saham hari pertama di pasar  sekunder Offering Price : harga penawaran saham perdana di pasar primer

## Variabel Independen
1. Reputasi Underwriter (REP) Variabel  reputasi underwriter diukur  dengan  menggunakan  skala  nominal,  yaitu  skala pengukuran yang menyatakan kategori, atau kelompok dari suatu subyek (Ghozali, 2013). Pengukuran  dilakukan  dengan  variabel dummy ,  yaitu  memberikan  nilai  1  untuk  top  10 penjamin  emisi  yang masuk  dalam 20 most active brokerage house monthly berdasarkan total frekuensi perdagangan dan nilai 0 untuk penjamin emisi yang tidak masuk top 10 (Risqi dan Harto, 2013). Data 20 most active brokerage house monthly berdasarkan total frekuensi perdagangan  dapat  diambil  dari IDX  monthly  statistics per  tahun  2010-2014  yang dikeluarkan  oleh  Bursa  Efek  Indonesia,  sedangkan  data underwriter yang  digunakan perusahaan diperoleh dari prospektus perusahaan dan dilihat porsi penjaminan underwriter yang menjamin paling besar.

## 2. Umur Perusahaan (UMP)
Variabel umur perusahaan diukur dengan skala interval tahunan. Umur perusahaan dihitung dengan mengurangkan antara tahun listing dengan tahun berdiri (Wahyusari, 2013).
3. Persentase Penawaran Saham kepada Publik (PUB)
Persentase  penawaran  saham  dapat  diukur  dengan  skala  rasio  yang  terdapat  dalam prospektus perusahaan.

## Gambar 3.1 Contoh Persentase Penawaran Saham kepada Publik dalam Prospektus

## Variabel Kontrol
Variabel  kontrol  adalah  variabel  yang  dapat  mengganggu  hubungan  sebab  akibat,  tetapi dampaknya  dapat  dikontrol  melalui  proses  pencocokkan  (Sekaran  dan  Bougie,  2013). Operasionalisasi  variabel  kontrol  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  ukuran

## Underpricing=
Closing Price (P1) - Offering Price (P0)
Offering Price (P0) x 100%
x 100%
Nominal saham yang ditawarkan ke masyarakat % Publik= Nominal modal ditempatkan dan disetor penuh A. Modal Dasar
7.500.000.000 750.000.000.000 7.500.000.000 750.000.000.000 B. Modal Ditempatkan dan Disetor Penuh PT Indofood Sukses Makmur Tbk 4.664.763.000 466.476.300.000 100 4.664.763.000 466.476.300.000 80 Masyarakat 1.166.191.000 116.619.100.000 20 Jumlah Modal Ditempatkan dan Disetor Penuh 4.664.763.000 466.476.300.000 100 5.830.954.000 583.095.400.000 100 C. Saham Dalam Portepel 2835237000 283.523.700.000 1.669.046.000 166.904.600.000
Keterangan Sebelum Penawaran Umum % % Nilai Nominal Rp 100 per saham Setelah Penawaran Umum
Jumlah Saham Jumlah Nilai Nominal (Rp) Jumlah Saham Jumlah Nilai Nominal (Rp)
perusahaan. Variabel ukuran perusahaan dihitung dengan menggunakan logaritma natural total aset  dari  laporan  keuangan  perusahaan  periode  terakhir  sebelum  perusahaan  tersebut melakukan IPO (Kristiantari, 2013).

## Teknik Pengumpulan Data
Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder. Data yang diperlukan dalam penelitian ini diperoleh dari prospektus perusahaan yang melakukan penawaran umum saham perdana  yang  dapat  diakses  dan  diunduh  melalui  situs  Bursa  Efek  Indonesia  dan  ICAMEL ( Indonesian Capital Market Electronic Library ). Untuk data harga penutupan saham di pasar sekunder pada hari pertama, diperoleh dari situs harga saham ( e-bursa ). Selain itu, diperlukan juga data mengenai 20 most active brokerage house yang dapat diperoleh dari IDX Monthly Statistics .

## Teknik Pengambilan Sampel
Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan-perusahaan yang go public selama 5 periode, yaitu  tahun  2010-2014  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  dan  sampelnya  adalah perusahaan  yang  telah  melakukan  penawaran  saham  perdana  ( IPO )  dan  mengalami underpricing . Teknik pengambilan sampel yang digunakan adalah metode purposive sampling . Kriteria perusahaan yang akan digunakan dalam penelitian ini adalah:
1. Perusahaan yang melakukan penawaran saham perdana ( IPO ) di Bursa Efek Indonesia pada periode Januari 2010 – Desember 2014.
2. Perusahaan  sampel  yang  melakukan  penawaran  perdana  saham,  bukan  melakukan penawaran warrant dan relisting . Warrant adalah  hak  untuk  membeli  saham  pada waktu dan harga yang telah ditentukan, sedangkan relisting adalah tindakan pencatatan kembali  saham  perusahaan  di  bursa  setelah  sebelumnya  saham  perusahaan  telah dihapus dari daftar saham yang tercatat di bursa.
3. Perusahaan sampel mengalami underpricing saat IPO .
4. Perusahaan memiliki data lengkap yang tercantum dalam prospektus perusahaan, IDX monthly statistics , laporan keuangan dan situs harga saham ( e-bursa ).
5. Mata uang penyajian yang digunakan adalah mata uang Rupiah.

## Teknik Analisis Data
Pengujian yang dilakukan diantaranya adalah uji statistik deskriptif, uji normalitas, uji asumsi klasik (multikolonieritas, autokorelasi, dan heteroskedastisitas), dan uji h IPO tesis  (koefisien determinasi, signifikan simultan, dan signifikan parameter individual).

## Uji Hipotesis
Untuk  menguji  h IPO tesis  dalam  penelitian  ini,  maka  digunakan  pegujian  regresi  berganda ( multiple  regression ).  Analisis  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh  variabel-variabel independen pada variabel dependen (Kristiantari, 2013). Hubungan antara variabel bebas dan terikat dari penelitian ini dapat dirumuskan dalam persamaan regresi linear berganda sebagai berikut:
Keterangan:
UP = Variabel terikat, underpricing α
= Koefisien konstanta
UP = α + β 1 REP + β 2 UMP + β 3 PUB + β 4 SIZE + e
kepada Publik terhadap Underpricing  (Studi pada Perusahaan yang Go Public pada Tahun 2010 – 2014 dan Terdaftar di Bursa Efek Indonesia)
β1, β2, β3, β4 = Koefisien regresi variabel bebas REP = Variabel reputasi underwriter UMP = Variabel umur perusahaan PUB = Variabel persentase saham yang ditawarkan ke publik SIZE = Variabel kontrol ukuran perusahaan e = Error atau variabel pengganggu

## IV. Hasil dan Pembahasan

## Objek Penelitian
Objek dalam penelitian ini adalah perusahaan go public yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia yang melakukan Initial Public Offering ( IPO ) tahun 2010 – 2014 dan mengalami underpricing yang  diambil  menggunakan  metode purposive  sampling .  Berdasarkan  kriteria  pengambilan sampel yang telah ditentukan, terdapat 72 observasi yang menjadi sampel dalam penelitian ini.

## Statistik Deskriptif
Berikut hasil uji statistik deskriptif atas penelitian ini:
Tabel 4.1   Hasil Statistik Deskriptif
Gambar 4.1 Diagram Reputasi Underwriter Descriptive Statistics
N Range Minimu m Maximu m Mean Std. Deviation UP 72 ,6931 ,0069 ,7000 ,224358 ,2081897 SIZE 72 7,2868 23,8227 31,1095  27,929088 1,4398165 UMP 72 57 1 58 19,47 12,757 PUB 72 ,4300 ,0900 ,5200 ,221880
,0938072 Valid N (listwise) 72 67% 33% Reputasi Underwriter 0 (tidak termasuk top 10) 1 (termasuk top10)

## Uji Normalitas
Uji  normalitas  dilakukan  untuk  memastikan  bahwa  regresi  memiliki  data  yang  terdistribusi normal, oleh karena itu pada penelitian ini dilakukan uji Kolmogorov-Smirnov (K-S).
Tabel 4.2   Hasil Uji Normalitas
Berdasarkan hasil uji normalitas, dapat dilihat bahwa data residual tidak berdistribusi normal karena nilai signifikansi dari hasil pengujian tersebut lebih kecil dari 0,05 yaitu senilai 0,022. Oleh karena itu perlu dilakukan uji Kolmogorov-Smirnov untuk masing-masing variabel penelitian.
Tabel 4.3   Hasil Uji Normalitas Untuk Masing-masing Variabel
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test UP SIZE REP UMP PUB N 72 72 72 72 72 Normal Parameters a,b Mean ,22435 8 27,9290 88 ,33 19,47  ,22188 0 Std. Deviation ,20818 97 1,43981 65 ,475  12,757  ,09380 72 Most Extreme Differences Absolute ,237 ,071 ,425 ,143 ,104 Positive ,237 ,051 ,425 ,143 ,104 Negative -,148 -,071 -,253 -,074 -,080 Kolmogorov-Smirnov Z 2,009 ,600 3,609 1,215 ,879 Asymp. Sig. (2-tailed) ,001 ,865 ,000 ,105 ,423
a. Test distribution is Normal.
b. Calculated from data.

## One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
Unstandardized Residual N 72 Normal Parameters a,b Mean ,0000000 Std. Deviation ,19980225 Most Extreme Differences Absolute ,177 Positive ,177 Negative -,111 Kolmogorov-Smirnov Z 1,503 Asymp. Sig. (2-tailed) ,022 a. Test distribution is Normal.
b. Calculated from data.
kepada Publik terhadap Underpricing  (Studi pada Perusahaan yang Go Public pada Tahun 2010 – 2014 dan Terdaftar di Bursa Efek Indonesia)
Berdasarkan  hasil  uji  normalitas  untuk  masing-masing  variabel,  diketahui  bahwa variabel  yang  tidak  berdistribusi  normal  adalah  variabel  UP ( underpricing )  dengan  nilai signifikansi  0,001  dan  variabel  REP  (reputasi underwriter )  dengan  nilai  signifikansi  0,000. Oleh karena itu perlu dilakukan uji outlier untuk variabel UP ( underpricing ) dan REP (reputasi underwriter ). Berikut adalah hasil uji outier dengan metode box plot :
Gambar 4.2 Hasil Uji Outlier Underpricing (UP) dan Reputasi Underwriter (REP) Berdasarkan gambar 4.2, dapat diketahui bahwa untuk variabel dependen underpricing (UP) dengan factor list nya variabel reputasi underwriter (REP), terdapat 3 data penelitian yang dinyatakan outlier pada data reputasi underwriter yang berangka 1 terhadap data underpricing yaitu  data  penelitian  nomor  1,  yaitu  PT  Krakatau  Steel  (Persero)  Tbk  dengan  tingkat underpricing senilai 49,4117%, data penelitian nomor  15, yaitu PT Midi Utama Indonesia Tbk dengan tingkat underpricing senilai 49,0909% dan data penelitian nomor 60, yaitu PT Bank Agris  Tbk  dengan  tingkat underpricing senilai  70%.  Selanjutnya  data outlier tersebut dihilangkan karena data dianggap tidak mencerminkan penyebaran data yang sesungguhnya. Setelah dilakukan pengurangan jumlah data yaitu data-data yang dinilai ekstrim ( outlier ), maka dilakukan pengujian normalitas kembali. Hasil uji normalitas dengan uji Kolmogorov-Smirnov adalah:
Tabel 4.4   Hasil Uji Normalitas Setelah dilakukan Treatment
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test Unstandardized Residual N 69 Normal Parameters a,b Mean ,0000000 Std. Deviation ,18160837 Most Extreme Differences Absolute ,133 Positive ,133 Negative -,079 Kolmogorov-Smirnov Z 1,106 Asymp. Sig. (2-tailed) ,173 a. Test distribution is Normal. b. Calculated from data.
Dari  hasil  pengujian Kolmogorov-Smirnov tersebut  dapat  dilihat  bahwa  nilai Kolmogorov-Smirnov adalah  1,106.  Melalui  hasil  tersebut  dapat  dinyatakan  bahwa  data residual telah berdistribusi normal dengan nilai signifikansi hasil pengujian yaitu 0,173 yang lebih besar dari 0,05.

## Uji Multikolonieritas
Uji multikolonieritas ini dilakukan dengan tujuan untuk menguji apakah pada model regresi  ditemukan  adanya  korelasi  antar  variabel  bebas  (independen).  Variabel  bebas mengalami multikolonieritas apabila nilai tolerance kurang dari 0,10 ( Tolerance ≤ 0.10) dan nilai Variance Inflation Factor (VIF) lebih dari 10 (VIF ≥10).
Tabel 4.5   Hasil Uji Multikolonieritas
Berdasarkan  hasil  uji  multikolonieritas  tersebut,  tidak  ada  variabel  independen  yang memiliki nilai tolerance kurang dari 0,10 dan hasil perhitungan VIF menunjukkan tidak adanya variabel independen yang memiliki nilai VIF lebih dari 10. Dari hasil pengujian tersebut, dapat disimpulkan bahwa tidak ada multikolonieritas antar variabel independen dalam model regresi.

## Uji Autokorelasi
Uji autokorelasi bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi linear ada korelasi antara kesalahan  pengganggu  pada  periode  t  dengan  kesalahan  pengganggu  pada  periode  t-1 (sebelumnya)  (Ghozali  ,2013).  Salah  satu  cara  untuk  menguji  adanya  autokorelasi  menurut Ghozali  (2013)  adalah  dengan Run  Test . Run  Test digunakan  untuk  melihat  apakah  data residual terjadi secara random atau tidak (sistematis).
Tabel 4.6   Hasil Uji Autokorelasi
Coefficients a
Model Collinearity Statistics
Tolerance
VIF 1 (Constant) SIZE ,750 1,334 REP ,836 1,196 UMP ,930 1,076 PUB ,778 1,285
a. Dependent Variable: UP Unstandardized
Residual Test Value a -,05690 Cases < Test Value 34 Cases >= Test Value 35 Total Cases 69 Number of Runs 41 Z 1,336 Asymp. Sig. (2-tailed) ,182
kepada Publik terhadap Underpricing  (Studi pada Perusahaan yang Go Public pada Tahun 2010 – 2014 dan Terdaftar di Bursa Efek Indonesia)
Dari hasil uji autokorelasi tersebut didapatkan nilai signifikansinya sebesar 0,182 atau lebih besar dari 0,05 sehingga dapat disimpulkan tidak terjadi autokorelasi.

## Uji Heteroskedastisitas
Uji  heteroskedastisitas  dilakukan  dengan  tujuan  untuk  menguji  apakah  dalam  model  regresi terjadi  ketidaksamaan variance dari  residual  satu  pengamatan  ke  pengamatan  yang  lain (Ghozali ,2013).

## Gambar 4.3 Hasil Uji Heteroskedastisitas
Berdasarkan  grafik scatterplot terlihat  titik-titik  menyebar  secara  acak  serta  tersebar baik di atas maupun di bawah angka 0 pada sumbu Y dan tidak membentuk pola tertentu secara teratur,  seperti  bergelombang,  melebar  dan  kemudian  menyempit.  Maka  dapat  disimpulkan bahwa tidak terjadi heteroskedastisitas dalam model regresi.

## Koefisien Determinasi (R²)
Hasil uji koefisien determinasi terlihat pada tabel berikut:
Tabel 4.7   Hasil Uji Koefisien Determinasi Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 ,409 a ,167 ,115 ,1871976
a. Predictors: (Constant), PUB, UMP, REP, SIZE b. Dependent Variable: UP
Dari hasil uji tersebut, dapat dilihat bahwa nilai koefisien korelasi (R) pada penelitian ini adalah sebesar 0,409 atau 40,9%. Angka ini menunjukkan adanya korelasi positif yang lemah antara variabel reputasi underwriter (REP), umur perusahaan (UMP), persentase penawaran saham kepada publik (PUB), serta ukuran perusahaan (SIZE) terhadap underpricing (UP) karena nilai R  terletak  antara  0  sampai  0,49.  Nilai Adjusted  R² adalah  sebesar  0,115  atau  11,5%.  Hasil tersebut  menunjukkan  reputasi underwriter (REP)  yang  diproksikan  dengan  peringkat underwriter berdasarkan  total  frekuensi  perdagangan,  umur  perusahaan  (UMP)  yang diproksikan dengan selisih dari tahun perusahaan listing dengan tahun berdirinya perusahaan, persentase penawaran saham kepada publik (PUB) yang diproksikan dengan persentase jumlah saham yang ditawarkan ke publik terhadap jumlah modal yang ditempatkan dan disetor penuh, serta ukuran perusahaan (SIZE) yang diproksikan dengan logaritma natural dari total aset dapat menjelaskan underpricing (UP) sebesar 11,5% dan sisanya 88,5% dijelaskan oleh variabel lain yang tidak ada dalam penelitian ini.

## Uji Siginfikan Simultan (Uji Statistik F)
Hasil uji signifikansi simultan sebagai berikut:

## Tabel 4.8
Hasil Uji Statistik F ANOVA a Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression ,450 4 ,112 3,208 ,018 b Residual 2,243 64 ,035 Total 2,692 68 a. Dependent Variable: UP
b. Predictors: (Constant), PUB, UMP, REP, SIZE
Berdasarkan hasil uji statistik F, diperoleh nilai signifikansi 0,018 atau lebih kecil dari 0,05. Dari  hasil  tersebut  dapat  disimpulkan  bahwa  variabel  reputasi underwriter (REP)  yang diproksikan  dengan  peringkat underwriter berdasarkan  total  frekuensi  perdagangan,  umur perusahaan (UMP) yang diproksikan dengan selisih dari tahun perusahaan listing dengan tahun berdirinya perusahaan, persentase penawaran saham  kepada publik (PUB)  yang diproksikan dengan  persentase  jumlah  saham  yang  ditawarkan  ke  publik  terhadap  jumlah  modal  yang ditempatkan  dan  disetor  penuh,  serta  ukuran  perusahaan  (SIZE)  yang  diproksikan  dengan logaritma natural dari total aset secara simultan berpengaruh signifikan terhadap underpricing (UP).  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  fungsi  regresi  sampel  dalam  menaksir  nilai  aktual  sudah tepat atau model fit .

## Uji Siginfikan Parameter Individual (Uji Statistik t)
Uji statistik t dilakukan untuk menunjukkan seberapa jauh pengaruh satu variabel penjelas atau independen secara individual dalam menerangkan variasi variabel dependen (Ghozali, 2013).
Tabel 4.9 Hasil Uji Statistik t Model
Unstandardized Coefficients
Standardized Coefficients t
Sig. B Std. Error Beta 1  (Constant) 1,114 ,527 2,116 ,038 SIZE -,031 ,018 -,222 -1,687 ,096 REP -,118 ,054 -,274 -2,195 ,032 UMP -,002 ,002 -,111 -,940 ,351 PUB ,104 ,270 ,050 ,385 ,701
a. Dependent Variable: UP
Berdasarkan hasil uji statistik t, nilai t untuk variabel reputasi underwriter (REP) adalah sebesar  -2,195  dengan  nilai  signifikansinya  sebesar  0,032  atau  lebih  kecil  dari  0,05, sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  Ha 1 diterima,  yang  artinya  reputasi underwriter
kepada Publik terhadap Underpricing  (Studi pada Perusahaan yang Go Public pada Tahun 2010 – 2014 dan Terdaftar di Bursa Efek Indonesia)
memiliki pengaruh signifikan terhadap underpricing . Hasil ini konsisten dengan penelitian Risqi dan Harto (2013) serta Ratnasari dan Hudiwinarsih (2013) yang menyatakan bahwa reputasi underwriter berpengaruh signifikan negatif terhadap underpricing . Namun hasil penelitian  ini  tidak  konsisten  dengan  penelitian  Wahyusari  (2013)  yang  menyatakan bahwa reputasi underwriter tidak berpengaruh terhadap underpricing .
Hasil uji statistik t untuk variabel umur perusahaan (UMP) diperoleh nilai t sebesar -0,940  dengan  nilai  signifikansinya  sebesar  0,351  atau  lebih  besar  dari  0,05,  sehingga dapat disimpulkan bahwa Ha 2 tidak dapat diterima,  yang artinya umur perusahaan tidak berpengaruh terhadap underpricing. Hal ini menunjukkan bahwa lama atau tidaknya suatu perusahaan  telah  berdiri  tidak  berpengaruh  terhadap underpricing .  Hasil  uji  t  tersebut didukung  dengan  2  contoh  data  sampel  umur  perusahaan,  dimana  PT  Indofood  CBP Sukses Makmur (ICBP) yang berdiri selama 1 tahun memiliki tingkat underpricing sebesar 10,28%,  sedangkan  PT  Krakatau  Steel  Tbk  (KRAS)  berdiri  selama  39  tahun  memiliki tingkat underpricing yang lebih besar sebesar 49,41%. Umur suatu perusahaan tidak selalu menjamin  bahwa  perusahaan  tersebut  memiliki  kondisi  keuangan  yang  sehat.  Masalah keuangan  yang  tidak  sehat  dan  kebangkrutan  dapat  dialami  oleh  perusahaan,  baik  yang sudah  lama  berdiri  maupun  yang  masih  baru  karena  ada  faktor-faktor  internal  maupun eksternal  yang  dapat  mempengaruhi  kondisi  perusahaan.  Hasil  ini  konsisten  dengan penelitian W, Septi dan Wardoyo (2010) dan Kristiantari (2013) yang menyatakan bahwa umur perusahaan tidak berpengaruh terhadap underpricing, namun tidak konsisten dengan penelitian Wahyusari (2013), Arman (2012), dan Islam, et., al (2010)  yang menyatakan bahwa umur perusahaan berpengaruh signifikan negatif terhadap underpricing .
Hasil  uji  statistik  t  untuk  variabel  persentase  penawaran  saham  kepada  publik (PUB) diperoleh nilai t sebesar 0,385 dengan nilai signifikansinya sebesar 0,701 atau lebih besar dari 0,05, sehingga dapat disimpulkan bahwa Ha 3 tidak dapat diterima, yang artinya persentase  penawaran  saham  kepada  publik  tidak  berpengaruh  terhadap underpricing. Hipotesa  awal  menyatakan  bahwa  semakin  kecil  persentase  penawaran  saham  kepada publik, menunjukkan bahwa perusahaan yakin dengan prospek di masa yang akan datang dan  hal  ini  dianggap  sebagai  sinyal  positif  bagi  investor  sehingga  tingkat underpricing menjadi  lebih  rendah.  Namun,  pada  kenyataannya  terdapat  2  contoh  data  sampel persentase  penawaran  saham  ke  publik,  dimana  PT  Sarana  Menara  Nusantara  Tbk (TOWR)  dengan  persentase  saham  yang  ditawarkan  sebesar  11%  memiliki  tingkat underpricing sebesar 49,52%, sedangkan PT Agung Podomoro Land Tbk (APLN) dengan persentase yang ditawarkan sebesar 30%, memiliki tingkat underpricing sebesar 12,32%. Keadaan  ini  bisa  dimungkinkan  terjadi  karena  informasi  tentang  keuangan  perusahaan lebih diperhatikan oleh investor dibandingkan informasi mengenai persentase saham yang ditawarkan  kepada  publik.  Selain  itu,  terdapat  beberapa  sampel  perusahaan  dalam penelitian ini yang telah lama berdiri sebelum listing di bursa efek seperti PT Industri Jamu dan Farmasi Sido Muncul Tbk (SIDO) dan PT Sejahteraraya Anugrahjaya Tbk (SRAJ), sehingga  sudah  lebih  diketahui  bagaimana  kondisi  perusahaan  tersebut,  yang  dapat mempengaruhi  keputusan  investor  untuk  berinvestasi.  Hasil  ini  konsisten  dengan penelitian Lestari, dkk (2015) dan W, Septi dan Wardoyo (2010) yang menyatakan bahwa persentase  penawaran  saham  kepada  publik  tidak  berpengaruh  terhadap underpricing , namun  tidak  konsisten  dengan  penelitian  Retnowati  (2013)  yang  menyatakan  bahwa persentase  penawaran  saham  kepada  publik  berpengaruh  signifikan  terhadap underpricing .
Berdasarkan  hasil  uji  statistik  t  maka  diketahui  bahwa  persamaan  regresi  pada penelitian ini adalah:
UP = Variabel terikat, underpricing REP  = Variabel reputasi underwriter UMP  = Variabel umur perusahaan PUB  = Variabel persentase penawaran saham kepada
publik SIZE    = Variabel kontrol, ukuran perusahaan
Berdasarkan  hasil  uji  statistik  t,  nilai  koefisien  regresi  untuk  variabel  reputasi underwriter (REP)  adalah  sebesar  -0,274  yang  berarti  setiap  kenaikan  reputasi underwriter (REP)  akan menyebabkan penurunan satuan underpricing (UP) sebesar 0,274 atau 27,4%.
Variabel  umur  perusahaan  (UMP)  memiliki  koefisien  regresi  sebesar  -0,111  yang berarti  setiap  kenaikan  satu  satuan  umur  perusahaan  (UMP)  akan  menyebabkan  penurunan satuan underpricing (UP) sebesar 0,111 atau 11,1%.
Variabel persentase penawaran saham kepada publik (PUB) memiliki koefisien regresi sebesar  0,050  yang  berarti  setiap  kenaikan  satu  satuan  persentase  penawaran  saham  kepada publik akan menyebabkan kenaikan satuan underpricing (UP) sebesar 0,050 atau 5,0%. Variabel  ukuran  perusahaan  (SIZE)  memiliki  koefisien  regresi  sebesar  -0,222  yang berarti  setiap  kenaikan  satu  satuan  ukuran  perusahaan  akan  menyebabkan  penuruan  satuan underpricing (UP) sebesar 0,222 atau 22,2%.

## V. Simpulan, Keterbatasan, Dan Saran

## Simpulan
Penelitian  ini  menguji  pengaruh  reputasi underwriter ,  umur  perusahaan,  dan  persentase penawaran  saham  kepada  publik  terhadap underpricing .  Berdasarkan  penelitian  yang  telah dilakukan, maka simpulan yang diperoleh adalah: 1. Hα 1 diterima, sehingga dapat disimpulkan bahwa reputasi underwriter (REP) berpengaruh signifikan terhadap underpricing . Hal ini dibuktikan dengan nilai t dari hasil uji statistik sebesar -2,195 dengan nilai signifikansi sebesar 0,032 atau lebih kecil dari 0,05.
2. Hα 2 ditolak,  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  umur  perusahaan  (UMP)  tidak berpengaruh terhadap underpricing . Hal ini dibuktikan dengan nilai t dari hasil uji statistik sebesar -0,940 dengan nilai signifikansi sebesar 0,351 atau lebih besar dari 0,05.
3. Hα 3 ditolak,  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  persentase  penawaran  saham  kepada publik (PUB) tidak berpengaruh terhadap underpricing . Hal ini dibuktikan dengan nilai t dari hasil uji statistik sebesar 0,385 dengan nilai signifikansi sebesar 0,701 atau lebih besar dari 0,05.
Berdasarkan  hasil  peneilitian,  dapat  disimpulkan  bahwa  hanya  variabel  reputasi underwriter yang  memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap underpricing. Hal  ini mengindikasikan bahwa dalam menentukan keputsan berinvestasi atas suatu saham baru yang diterbitkan  di  bursa  saham,  investor  lebih  berfokus  pada  kepercayaan  atas  penilaian  jasa penjamin daripada analisis keuangan lainnya.
UP = -0,274 REP - 0,111 UMP + 0,050 PUB - 0,222 SIZE
kepada Publik terhadap Underpricing  (Studi pada Perusahaan yang Go Public pada Tahun 2010 – 2014 dan Terdaftar di Bursa Efek Indonesia)

## Keterbatasan Penelitian
Berikut ini merupakan keterbatasan dalam penelitian ini:
1. Pada penelitian ini nilai adjusted R square (R 2 ) sebesar 0,115 yang berarti bahwa variabel reputasi underwriter , umur perusahaan, persentase penawaran saham kepada publik, dan ukuran  perusahaan  dapat  menjelaskan  variabel underpricing sebesar  11,5%  sedangkan 88,5% dijelaskan oleh variabel lain yang tidak diteliti dalam penelitian ini.

## Saran
Berdasarkan  keterbatasan  yang  ada,  berikut  ini  merupakan  saran  yang  diberikan  kepada peneliti selanjutnya terkait dengan faktor-faktor yang mempengaruhi underpricing :
2. Menggunakan variabel lain yang kemungkinan berpengaruh terhadap underpricing seperti tujuan penggunaan dana hasil IPO dan Return on Asset (ROA). Dengan menambah variabel lain, diharapkan hasil penelitian dapat lebih menjelaskan variabel underpricing.
3. Menggunakan  cara  lain  dalam  mengukur  variabel  ukuran  perusahaan,  seperti  dengan logaritma total aset dan total aset serta variabel reputasi underwriter dengan berdasarkan peringkat underwriter teraktif oleh OJK dan underwriter dengan prestigious tinggi. Dengan menggunakan  cara  yang  berbeda,  diharapkan  hasil  penelitian  dapat  lebih  baik  dalam mengukur pengaruhnya terhadap underpricing.

## VI. Referensi
Ang, Robert. 1997. Pintar Pasar Modal Indonesia. Jakarta: Mediasoft Indonesia
Arif, Abubakar dan Febrina Nur Isnidya. 2010. “Analisis Faktor-faktor yang Mempengaruhi Initial  Return pada  Penawaran  Perdana  Saham  di  Bursa  Efek  Indonesia  saat  Krisis Finansial  Global  Periode  2006-2008”. Jurnal  Informasi,  Perpajakan,  Akuntansi,  dan Keuangan Publik . Vol. 5, No. 2.
Arman,  Agus.  2012.  “Pengaruh  Umur  dan  Ukuran  Perusahaan,  Reputasi Underwriter, dan Return  on  Equity Terhadap  Tingkat Underpricing Saham  di  Bursa  Efek  Indonesia”. Pekan Ilmiah Dosen FEB-UKSW .
Ayuningtias,  Dwi  Agustin  dan  Sri  Purwantini.  2011.  “Analisis  Faktor-faktor  yang Mempengaruhi Tingkat Underpriced pada Penawaran Perdana di Bursa Efek Indonesia Tahun 2005-2010”. SOLUSI. Vol. 10. No. 4.
BEI.  2010  “Bagaimana  Menjadi  Perusahaan  Tercatat”.  Dalam http://www.idx.co.id/id- id/beranda/informasi/bagiperusahaan/bagaimanamenjadiperusahaantercatat.aspx
(diakses 20 Juni 2015).
BEI. 2010. “Pengantar
Pasar Modal”.
Dalam http://www.idx.co.id/id id/beranda/informasi/bagiinvestor/pengantarpasarmodal.aspx (diakses 20 Juni 2015).
BEI. 2010.
IDX Yearly Statistics . Dalam http://www.idx.co.id/id- id/beranda/publikasi/statistik.aspx (diakses 2 September 2015).
BEI. 2010. IDX Monthly Statistics . Dalam http://www.idx.co.id/id- id/beranda/publikasi/statistik.aspx (diakses 2 September 2015).
BEI. 2010. “Panduan Go Public ”. Dalam
http://www.idx.co.id/Portals/0/StaticData/Information/ForCompany/Panduan-Go- Public.pdf (diakses 20 Juni 2015).
Ghozali,  Imam.  2013.  Aplikasi  Analisis  Multivariate  dengan  Program  IBM  SPSS  21. Semarang: Badan Penerbit UNDIP.
Gitman, Lawrence J. 2015. Principles of Managerial Finance: 14th Edition. Pearson Global Edition.
Islam, et., al . 2010. “ An Empirical Investigation of the Underpricing of Initial Public Offerings in  the Chittagong  Stock Exchange ”. International Journal of  Economics and Finance . Vol. 2 No. 4.
Junaeni,  Irawati  dan  Rendi  Agustian.  2013.  “Analisis  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi Tingkat Underpricing Saham pada Perusahaan yang Melakukan Initial Public Offering di BEI. Jurnal Ilmiah Widya. Vol. 1 No. 1.
Kristiantari, I Dewa Ayu. 2013. “Analisis Faktor-Faktor  yang Mempengaruhi Underpricing Saham  pada  Penawaran  Saham  Perdana  di  Bursa  Efek  Indonesia”. Jurnal  Ilmiah Akuntansi dan Humanika JINAH. Vol. 2, No. 2.
Lestari, Anggelia Hayu, Raden Rustam Hidayat, dan Sri Sulasmiyati. 2015. “Analisis Faktor- Faktor yang Mempengaruhi Undepricing Saham pada Penawaran Umum Perdana di BEI periode 2012-2014”. Jurnal Administrasi Bisnis (JAB) . Vol. 25, No. 1.
Lind, Douglas A, William G. Marchal, dan Samuel A. Wathen. 2015. Statistical Techniques in Business and Economics Sixteenth Edition. USA: The McGraw-Hill Companies, Inc.
Martani,  D.,  Sinaga,  L.  I.,  and  Syahroza,  A.  2012.  “ Analysis  on  Factors  Affecting  IPO Underpricing  and  their  Effects  on  Earning  Persistence” .  World  Review  of  Business Research. Vol. 2. No. 2. March 2012. Pp. 1 – 15.
Purbarangga,  Ade  dan  Etna  Nur  Afri  Yuyetta.  2013.  “Faktor-faktor  yang  Mempengaruhi Underpricing pada  Penawaran  Umum  Saham  Perdana”. DIPOnegoro  Jurnal  of Accounting. Vol. 2 No. 3.
Puspita,  Rahma  Indira  dan  Daljono.  2014.  “Analisis  Faktor-faktor  yang  Mempengaruhi Underpricing pada Saat Initial Public Offering ( IPO ) Di Bursa Efek Indonesia Periode 2010-2012”. DIPOnegoro Jurnal of Accounting. Vol. 3, No. 3.
Putra, Nandariko Shendy Adhe dan Yuli Budiarti. 2012. “Faktor-faktor yang Mempengaruhi Underpricing pada  Penawaran  Umum  Perdana  di  Bursa  Efek  Indonesia”. Jurnal Dinamika Manajemen. Vol. 1, No. 5, Juli 2012, Hlm. 78-92.
kepada Publik terhadap Underpricing  (Studi pada Perusahaan yang Go Public pada Tahun 2010 – 2014 dan Terdaftar di Bursa Efek Indonesia)
Putra,  Wahyu.  2010.  “Pengaruh  Umur  Perusahaan,  ROA,  EPS,  dan  Persentase  Saham Terhadap Underpricing Saham  di  BEI  tahun  2006-2010”.  Jakarta:  Universitas Gunadarma.
Ratnasari, Anggita dan Gunasti Hudiwinarsih. 2013. “Analisis Pengaruh Informasi Keuangan, Non Keuangan serta Ekonomi Makro Terhadap Underpricing Pada Perusahaan ketika IPO ”. Jurnal Buletin Studi Ekonomi . Vol. 18, No. 2.
Risqi,  Indita  Azisia  dan  Puji  Harto.  2013.  “Analisis  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi Underpricing Ketika  Initial  Public  Offering  ( IPO )  Di  Bursa  Efek  Indonesia”. DIPOnegoro Journal of Accounting . Vol. 2 No. 3.
Retnowati, Eka. 2013. “Penyebab Underpricing pada Penawaran Saham Perdana di Indonesia”.
Accounting Analysis Journal . Vol. 2, No. 2.
Santoso,  Singgih.  2014.  SPSS  22 from  Essential  to  Expert  Skills .  Jakarta:  PT  Elex  Media Komputindo.
Safitri,  Tety  Anggita.  2013.  “Asimetri  Informasi  dan Underpricing ”. Jurnal  Dinamika Manajemen . Vol. 4, No. 1.
Sekaran,  Uma  dan  Rouge  Bougie.  2013. Research  Methods  for  Business:  A  Skill  Building Approach. Wiley
Su, Chen dan Kenbata Bangassa. 2011. “ Underpricing and long-run performance of Chinese IPOs: the role of underwriter reputation” . Financial Market and Portfolio Management . 25: 53-74
Sukma,  Aji  Chandra  dan  Sukirno.  2014.  “Analisis  Faktor-faktor  yang  Mempengaruhi Underpricing Saham pada Penawaran Umum Perdana di Bursa Efek Indonesia Periode Tahun 2009-2011”. Jurnal Profita . Vol. 2 No. 2.
Susanto, Djoko dan Agus Sabardi. 2010. Analisis Teknikal di Bursa Efek. Yogyakarta: UPP STIM YKPN.
W., Bernadeta Septi dan Paulus Wardoyo. 2010. “Analisis Underpricing di  Pasar  Sekunder Bursa Efek Indonesia ( Analysis of Underpricing in the Secondary Market of Indonesian Stock Exchange )”. SOLUSI . Vol. 9, No. 3.
Wahyusari, Ayu. 2013. “Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Underpricing Saham saat IPO di BEI”. Accounting Analysis Journal . Vol. 2, No. 4.
Widayani,  Ni  Luh  Ulansari  Manikan  dan  Gerianta  Wirawan  Yasa.  2013.  “Tingkat Underpricing dan  Reputasi Underwriter ”. E-Jurnal  Akuntansi  Universitas  Udayana . Vol. 4, No. 1. ISSN: 2302-8556.
Yustisia,  Natali  dan  Mailana  Roza.  2012.  “Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Tingkat Underpricing Saham Perdana pada Perusahaan Non-Keuangan Go Public”. Media Riset Akuntansi. Vol. 2, No. 2.
http://bps.go.id/index.php/brs/index?katsubjek=11&Brs%5Btgl_rilis_ind%5D=&Brs%5Btah un%5D=2013&yt0=Cari (diakes 16 Juni 2015).
http://bps.go.id/index.php/brs/index?katsubjek=11&Brs%5Btgl_rilis_ind%5D=&Brs%5Btah un%5D=2014&yt0=Cari (diakses 16 Juni 2015).
https://www.e-bursa.com/index.php/IPO/IPO_stock_performance (diakses 22 Oktober 2015).
http://www.idx.co.id/id-id/beranda/perusahaantercatat/profilperusahaantercatat.aspx
(diakses 22 Oktober 2015).
http://www.idx.co.id/id-id/beranda/perusahaantercatat/laporankeuangandantahunan.aspx (diakses 12 November 2015).
http://www.ojk.go.id/undang-undang-nomor-8-tahun-1995-tentang-pasar-modal (diakses  6 Agustus 2015).
http://www.idx.co.id/id-id/beranda/tentangbei/sejarah.aspx (diakses 9 Februari 2016)