Excellent : Jurnal Manajemen, Bisnis dan Pendidikan Vol 7, No 1 (2020) ; p.47-55; https://e-journal.stie-aub.ac.id/index.php/excellent

## FLUKTUASI INDEKS SAHAM GLOBAL YANG PERLU DIPERHATIKAN UNTUK TRADING SAHAM SEKTOR FINANCE DI INDONESIA
Nugroho Wisnu Murti *1 , Indriyana Widyastuti 2 , Saptani Rahayu 3
Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Adi Unggul Bhirawa Surakarta Email: * nugroho.wm@stie-aub.ac.id

## ABSTRAK
Penelitian  ini  dikembangkan  tidak  hanya  memberikan  pertimbangan  pada  investasi  saham  pada dengan  mempertimbangkan  fluktuasi  indeks  saham  internasional.Akan  tetapi  juga  melakukan  analisis pada  Informasi  ini  penting  untuk  mempertimbangkan  investasi  saham  yang  lebih  fokus  pada  sektor tertentu karena beberapa penelitian terdahulu yang lebih banyak memberikan pertimbangkan alternative investasi  dengan  melakukan  analisis  pada  indeks  harga  saham  gabungan.  Data  yang  digunakan  adalah data time series fluktuasi harga saham mingguan indeks harga saham internasional antara lain Dow Jones 30 , Hangseng , Nikkei, dan  S trait  Times dari  tahun  2008  sampai  dengan  2018  yang  diestimasi  untuk memprediksi  pergerakan  indeks  harga  saham  finance  indonesia.  Penelitian  ini  menemukan  bahwa beberapa  indeks  internasional  yang  diobservasi  memiliki  hubungan  yang  kuat  dengan  fluktuasi  indeks saham finance Indonesia. Akan tetapi arah hubungan tersebut berbeda-beda. Akan tetapi informasi yang lebih harus  diketahui  adalah hampir  semua indeks  tersebut  memilikibeda  yang  signifikan  antara  indeks internasional  ketika  diestimasi  dalam  model  yang  memiliki  efek  terhadap  reaksi  pada  pasar  modal  di Indonesia. Temuan tersebut memberikan implikasi praktis bahwa ketika investor memperhatikan indeks internasional  untuk  memprediksi  arah  reaksi  pasar  modal  Indonesia,  indeks  –  indeks  tersebut  perlu diperhatikan semuanya secara spesifik. Penelitian ini mengidentifikasi dalam enam perbedaan antara dua indeks internasional terhadap pergerakan indeks finance Indonesia.

## Kata kunci: Sektor Finance, Trading, Investasi, Saham Global, Indeks

## PENDAHULUAN
Penelitian  Capital  Market  menjadi  salah  satu  penelitian  terapan  yang  sering  ditunggu hasilnya  untuk  menjadi  salah  satu  pertimbangan  investasi  maupun  trading.Fluktuasi  harga saham  sering  dikaitkan  dengan  berbagai  faktor,  terlebih  lagi  aktivitas  perdagangan  saham  saat ini diisukan lebih didominasi trader dibandingkan dengan tujuan investasi.Penelitian fenomenal yang  mengakibatkan fluktuasi harga saham tersebut dengan  informasi akuntansi adalah Ball & Brown,  (1968)  dan  kembali  menuliskan  kembali  tentang  keterkaitan  informasi  akuntansi tersebut pada tahun 2019 (Ball & Brown, 2019).Akan tetapi riset terakhir Ball & Brown tersebut memberikan  penjelasan  bahwa  relevansi  informasi  akuntansi  terhadap  aktivitas  capital  market memiliki  penurunan  di  beberapa  negara  maju.  Temuan  tersebut  relevan  dengan  penjelasannya lain  bahwa  informasi  akuntansi  sesungguhnya  selalu  bersaing  dengan  informasi  dalam mempengaruhi  keputusan  trading  maupun  investasi  (Scott,  2015,  p.  141).  Ketika  informasi akuntansi  terbukti  relevan  dengan  fluktuasi  pada  level  harga  saham,  return  maupun  abnormal return  maka  kondisi  tersebut  dapat  dijelaskan  dengan  teori  Efisien  Market  Hypothesis  (EMH) setengan tua sebagaimana yang dirumuskan oleh (Fama, 1970).
Jika  mendasarkan  pada  hasil  riset  Ball  &  Brown,  (2019),  maka  riset  ini  menduga  pasar saham  pada  negara  berkembang  memiliki  potensi  penurunan  relevansi  yang  lebih  besar dibandingkan  dengan  maju.  Artinya,  EMH  pasar  jenis  setengah  kuat  akan  semakin  sulit dibuktikan pada aktivitas pasar saham di negara berkembang. Argumen tersebut juga didasarkan pada  beberapa  temuan  Random  Walk  Hypothesis  (RWH)  yang  terbukti  di  negara  berkembang (Al-Khazali,  2008;  Ardianti  &  Mirza,  2016;  Burke  et  al.,  2005;  Joel,  Abakah,  &  Alagidede, 2018; Kumar & Dhankar, 2017; Mollah & Mobarek, 2009).Temuan aktivitas pasar modal pada
Excellent : Jurnal Manajemen, Bisnis dan Pendidikan Vol 7, No 1 (2020) ; p.47-55; https://e-journal.stie-aub.ac.id/index.php/excellent
negara  berkembang  yang  dapat  dijelaskan  dengan  RWH  tersebut  sesungguhnya  tidak sepenuhnya  dapat  dijelaskan  dengan  EMH  bentuk  lemah.Karena  EMH  bentuk  lemah menjelaskan tentang fluktuasi harga yang memiliki hubungan erat dengan harga historis saham terkait.Sementara  RWH  menjelaskan  bahwa  membuka  ruangan  yang  lebih  luas  untuk menjelaskan  faktor  yang  mempengaruhi  pergerakan  harga  saham,  terlebih  lagi  aktivitas  pasar modal  merupakan  aktivitas  trading  dan  investasi  yang  melibatkan  berbagai  negara.Sehingga berbagai  macam  informasi  dan  kondisi  apapun  yang  berpotensi  mempengaruhi  keputusan trading maupun investasi, adalah sangat layak untuk diteliti.
Observasi  penelitian  ini  dilakukan  pada  aktivitas  perdagangan  saham  di  Indonesia. Pertimbangan utama pemilihan lokasi ini adalah perkembangan pasar saham di negara ini relatif pest  dibandingkan  dengan  negara lain, tapi isu  karakteristik thin  market pada  negara ini  masih melekat 1 .  Sehingga  penelitian  aktivitas  pasar  modal  pada  salah  satu  negara  berkembang  ini penting untuk dilakukan dengan harapan dapat replicable untuk penelitian selanjutnya di negara lain.  Penelitian  ini  fokus  pada  informasi  keuangan  yang  berasal  dari  aktivitas  pasar  modal  di negara lain yang berpotensi memiliki hubungan erat dengan fluktuasi harga saham di Indonesia. Aktivitas  perdagangan  perdagangan  luar  negeri  yang  diobservasi  dalam  penelitian  ini  adalah indeks harga saham beberapa negara antara lain Amerika Serikat, Jepang, China, dan Singapura. Namun  demikian  penelitian  ini  menduga  bahwa  ada  kemungkinan  bahwa  fluktuasi  indeks saham  internasional  ini  akan  berbeda  dalam  mempengaruhi  indeks  sectoral  tertentu  meskipun secara  agregat  dapat  diwakili  dengan  composite  indeks.  Akan  tetapi  spesifikasi  portofolio investasi  maupun  trading  membutuhkan  pertimbangan  yang  lebih  spesifik  untuk  menentukan saham jenis apa yang potensi dan peluang return yang lebih besar. Sehingga penelitian ini fokus hanya pada indeks sektoral finance.

## TELAAH LITERATUR
Fluktuasi  indeks  harga  saham  internasional  juga  berpotensi  menjadi  bad  news  maupun goodnews  bagi  aktivitas  perdagangan  saham  di  Indonesia.  Pendapat  tersebut  relevan  dengan penjelasan tentang Signaling Theory yang dapat ditunjukan dengan fenomena bahwa Informasi yang  dipublikasikan  sebagai  suatu  pengumuman  akan  memberikan sinyal bagi  investor  dalam pengambilan  keputusan  investasi,  misalkan  pengumuman  yang  mengandung  nilai  positif, diharapkan pasar akan bereaksi pada waktu pengumuman tersebut (Jogiyanto, 2003: 392). Pada waktu  informasi  diumumkan  dan  semua  pelaku  pasar  sudah  menerima  informasi  tersebut, pelaku  pasar  terlebih  dahulu  menginterpretasikan  dan  menganalisis  informasi  tersebut  sebagai sinyal  baik  ( good  news )  atau  sinyal  buruk  ( bad  news )  dan  akan  terjadi  perubahan  volume perdagangan saham (Jogiyanto, 2003: 392).
1 Informasi  yang  menunjukakan  bahwa  pasar  modal  di  Indonesia  termasuk  yang  terbaik  dapat ditunjukkan pda link berikut: https://www.vivanews.com/indepth/wawancara/1995-pasar-modal- indonesia-salah-satu-terbaik-di-asia?medium=autonext ; https://finance.detik.com/bursa-dan-valas/d- 4362910/data-bei-ihsg-urutan-ke-8-di-dunia
Sebagian  besar  penelitian  terdahulu  di  Indonesia  yang  mengestimasi  pengaruh  saham internasional  terhadap  saham  Indonesia  fokus  pada  Indeks  saham  Saham  gabungan  atau beberapa indeks konstituen lain (Artini, Aryati, Lestari, Darmayanti, & Sudiartha, 2017; Bery & Worokinasih, 2018; Kowanda, Binastuti, & Pasaribu, 2014; Widodo, 2017). Observasi terhadap fluktuasi  Jakarta  Islamic  Indeks  juga  pernah  dikaitkan  dengan  pergerakan  indeks  saham internasional yang terbukti signifikan (Faridatun, Azib, & Senjiati, 2017).Akan Tetapi beberapa penelitian  tersebut  belum  secara  spesifik  meneliti  pada  saham  sektoral  di  Indonesia.Meskipun IHSG  dapat  dikatakan  dapat  mewakili  pergerakan  harga  saham  seluruhnya  baik  pada  sektoral maupun  konstituante,  namun  pertimbangan  portofolio  membutuhkan  rekomendasi  yang  lebih spesifik.Dengan demikian penelitian ini menawarkan pertimbangan trading dan investasi saham pada sektor tertentu (finance) berdasarkan pergerakan saham internasional.
Selain  beberapa  penelitian  daiatas,  penelitian  terhadap  capital  market  terkait  dengan faktor  makro  ekonomi  sampai  saat  ini  banyak  menghasilkan  produk  pertimbangan  dalam menentukan  pertimbangan  portofolio  investasi  jangka  panjang.  Penelitian  tersebut  antara  lain yang meneliti Nilai tukar, Suku bunga, Laju inflasi dan Pertumbuhan GDP untuk menganalisis keputusan  investasi  jangka  panjang  (Kewal,  2012;  Raharjo,  2010;  Thobarry,  2009).  Rumusan variabel fluktuasi  makro  ekonomi sebagai  faktor  yang  mempengaruhi pergerakan  harga saham juga  dilakukan  peneliti  lain  di  luar  negeri  antara  lain  (Alshogeathri,  2011;  Bali,  Brown,  & Caglayan, 2014; Baltacı & Ayaydın, 2014; Zhu, 2012).
Penelitian  ini  menduga  bahwa  indeks  sektoral  secara  spesifik  juga  memiliki  hubungan yang  erat  dengan  aktivitas  perdagangan  internasional.Dugaan  tersebut  berdasarkan  temuan empiris  diatas  yang  menjelaskan  tentang  hubungan  yang  erat  antara  pergerakan  harga  saham internasional dengan IHSG.Dengan demikian Hipotesis 1 penelitian ini adalah Indeks dowjones, Strait Times, Nikkei dan Hangseng berpengaruh signifikan secara parsial terhadap Indeks saham Sektor  Finance  Indonesia.Namun  demikian  secara  spesifik  penelitian  terdahulu  yang disampaikan  diatas  diatas  belum  melihat  apakah  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  antara indeks  saham  internasional  tersebut  dalam  mempengaruhi  harga  saham  di  Indonesia.Dengan demikian additional analisis dilakukan untuk melihat secara spesifik perbedaan tersebut sebagai bahan pertimbangan apakah diperlukan perhatian  yang seimbang antara indeks  global tersebut. Penelitian  ini  menduga  terdapat  perbedaan  antar  indeks  global  tersebut  dalam  mempengaruhi Indeks  finance  Indonesia  dengan  pertimbangan  bahwa  Indeks  global  tersebut  dirumuskan  dari negara yang berbeda. Dengan demikian Hipotesis kedua yang dirumuskan adalah: terdapat beda signifikan masing-masing indeks global terhadap indeks finance Indonesia.

## METODE PENELITIAN
Objek penelitian  ini adalah fluktuasi harga saham  emiten  di sektor finance  dan beberapa indeks  saham  internasional  antara  lain Dow  Jones  30 , Hangseng , Nikkei, dan  S trait  Times . Pemilihan  obyek  ini  mempertimbangkan  bahwa  jumlah  emiten  terbesar  pada  sektor  finance diantara sektor lain dan terdapat kecenderungan bahwa emiten pada sektor ini memiliki aktivitas transaksi yang lebih tinggi dibandingkan dengan sektor lain. Populasi penelitian ini adalah data historis fluktuasi harga saham yang tercatat di sektor finance. Pemilihan populasi dengan durasi waktu 10 tahun observasi tersebut telah mempertimbangkan durasi umum waktu minimal untuk melakukan forecasting yaitu lima tahun. Indeks harga saham sektor finance merupakan variabel dependen  dalam  penelitian  ini  adalah  fluktuasi  yang  diobservasi  secara  mingguan.  Variabel
Excellent : Jurnal Manajemen, Bisnis dan Pendidikan Vol 7, No 1 (2020) ; p.47-55; https://e-journal.stie-aub.ac.id/index.php/excellent
independen  yaitu  fluktuasi  harga  indeks  saham  internasional  yang  terdiri  dari  Dow  Jones  30, Hangseng, Nikkei, dan Strait Times yang diukur pada harga rata  – rata mingguan.Analisis data yang  perlu  dilakukan  untuk  mencapai  tujuan  penelitian  adalah  robustness  multiple regression.Dengan  demikian  scenario  uji  heteroskedastisitas  dan  autokorelasi  pada  analisis tersebut tidak diperlukan.Akan tetapi uji multikolinearitas diperlukan dalam pengujian ini.Tahap selanjutnya  adalah  analisis  linear  combination  sebagai  additional  analisis  yang  mengetahui apakah terdapat perbedaan signifikan antara variabel independen dalam mempengaruhi variabel dependen.  Seluruh  analisis  data  dilakukan  dengan  menggunakan  alat  bantu  analisis  statistic Stata.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Informasi  pertama  yang  dapat  disampaikan  dalam  hasil  penelitian  ini  adalah  terkait dengan profil  data penelitian  yang  dapat ditunjukkan  pada Tabel 1.Data fluktuasi harga indeks saham mingguan yang dianalisis dalam penelitian ini diperoleh dari www.investing.com.Analisis  data  dilakukan  terhadap  harga  penutupan  rata-rata  per  minggu pada  setiap  indeks  saham  dari  1  Januari  2008  sampai  dengan  akhir  bulan  juni  2019.  Data historis  terlengkap  pada  durasi  data  time  series  tersebut    adalah  indes  finance  Indonesia  dan Index Dow Jones  (595 dan 600  observasi). Sementara itu terdapat beberapa missing  value  dan data tanggal yang tidak sesuai dengan tanggal aktivitas pada pasar saham pada indeks finance di Indonesia. Penelitian ini menghilangkan missing value tersebut.
Tabel 1. Profile Data Variabel Jumlah Observasi Mean  Std. Dev. Min Max Index Finance Indonesia 595 627,82 294,15 134 1.310,38 Indonesia composite Index 595 4.300,22 1.389,86 1.146,28 6.660,62 Dow Jones Index 600 15.903,28 5.174,69 6.626,94  26.922,12 Straits Times Index 527 3.083,86 248,11 2.273,18 3.577,21 Han Seng Index 527 23.431,61 3.194,93  17.592,41  33.154,12 Nikkei Index 321 18.542,30 2.865,23  12.686,52  24.120,04 Sumber: analisis statistik deskriptif berdasarkan data yang diunduh dari www.investing.com
Informasi penting lain berdasar Tabel 1 diatas bahwa rata-rata composite index Indonesia selama  periode  observasi  sesungguhnya  bukan  merupakan  yang  terendah,  akan  tetapi Strait Times  Index Singapura.    terendah  dibandingkan  dengan  Indeks  international  composite  yang lain.  Sesungguhnya  perbandingan  tersebut  tidak  dapat  dilakukan  karena  beberapa  indeks internasional  tersebut  adalah  composite  indeks  yang  tidak  terdiri  dari  satu  sektor  saja.Jika membandingkan  antara  kedua  negara  sesama  Asia  Tenggara  tersebut,  Singapura  memiliki standar  deviasi  yang  lebih  kecil  dibanding  Indonesia.Artinya.Indonesia  memiliki  variasi  harga saham  yang  lebih  kreatif  dibandingkan  dengan  Singapura.Hal  tersebut  dapat  ditunjukkan dengan nilai minimal dan maksimal indeks yang lebih berdekatan pada indeks saham singapura dibanding  Indonesia.Variasi  yang  lebih  besar  ini  juga  dapat  dikatakan  sebagai  salah  satu indikasi  karakteristik  pasar  saham  Indonesia  yang  mungkin  sebagai emerging  capital  market dan  memiliki  karakteristik  perdagangan  yang  tipis  ( thin  market ).  Jika  melihat  standar  deviasi pada indeks finance, maka aktivitas perdagangan saham pada sektor ini memiliki indikasi lebih
Excellent : Jurnal Manajemen, Bisnis dan Pendidikan Vol 7, No 1 (2020) ; p.47-55; https://e-journal.stie-aub.ac.id/index.php/excellent
aktif dibandingkan dengan keseluruhan indeks sectoral lain di Indonesia dengan melihat standar deviasi indeks finance yang lebih kecil dibanding composite indeks Indonesia.  Fluktuasi indeks harga saham pada negara tersebut selama periode observasi dapat ditunjukkan pada Gambar 1.
Gambar 1 Perbandingan fluktuasi indeks saham Finance, Dow Jones, STI, Hang Seng,

## Nikkie dan Composite Index Indonesia (IHSG)
Tahap  kedua  hasil  penelitian  ini  adalah  menguji  asosiasi  antara  indeks  saham internasional  tersebut  dengan  fluktuasi  saham  indeks  finance  di  Indonesia.  Alat  analisis  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah robustness  multiple  linier  regression yang  dilanjutkan dengan  analisis linier  combination untuk  melihat  apakah  terdapat  perbedaan  signifikan  antara indeks  internasional  dalam  mempengaruhi  fluktuasi  indeks  finance  Indonesia.  Ringkasan  hasil analisis  tersebut  ditunjukkan  pada  Tabel  2.  Sebelum  interpretasi  hasil  tersebut  perlu disampaikan  terlebih  dahulu  bahwa  uji  multikolinearitas  yang  atas  model  persamaan  regresi penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  setiap  variabel  independen  tidak  memiliki  hubungan  yang erat dengan  variabel  independen lainnya. Hasil  menunjukkan bahwa  indeks  internasional  yang dirumuskan dalam model penelitian ini seluruhnya memiliki pengaruh yang signifikan (p-value < 0,01) terhadap fluktuasi indeks saham finance Indonesia . Hubungan negatif ditemukan pada Strait Times dan Nikkie Indeks terhadap indeks saham finance. Sementara itu, Dow Jones indeks Amerika  dan  Hangseng  Indeks  memiliki  hubungan  positif  terhadap  fluktuasi  indeks  finance Indonesia. Hubungan setiap indeks saham  internasional terhadap indeks finance tersebut layak untuk  diperhatikan,  khususnya  sebagai  pertimbangan  keputusan  trading  jangka  pendek (mingguan) saham yang termasuk dalam sektor keuangan baik bank maupun non perbankan di Indonesia.
Implikasi atas hasil temuan tersebut adalah pertimbangan keputusan trading dengan time limit atau masa holding maksimal selama 1 minggu dengan mendasarkan pada penggunaan data mingguan  pada  penelitian  ini.  Keputusan  investasi  yang  dapat  dipertimbangkan  adalah melakukan keputusan beli terhadap saham yang termasuk dalam sektor keuangan ketika Indeks Dow  Jones  dan  Hangseng  Indeks  mengalami  trend  kenaikan.Ketika  memperhatikan  fluktuasi
Excellent : Jurnal Manajemen, Bisnis dan Pendidikan Vol 7, No 1 (2020) ; p.47-55; https://e-journal.stie-aub.ac.id/index.php/excellent
Strait  Times  Indeks  dan  Nikkie,  keputusan  beli  saham  pada  sektor  keuangan  tersebut  dapat dilakukan saat kedua indeks internasional tersebut mengalami penurunan harga.
Tabel 2. Ringkasan hasil uji statistic inference
Variabel Coefisien Standar Error t P>t Dow Jones Index 0,0542079 0,0023435 23,13 0,000 Straits Times Index -0,0534584 0,0271507 -1,97 0,050 Han Seng Index 0,0121306 0,0032944 3,68 0,000 Nikkei Index -0,0070339 0,0022144 -3,18 0,002 Konstanta -240,1057 54,68275 -4,39 0,000
Sumber: Output hasil analisis regresi
Tahap  berikutnya  adalah  mengetahui  apakah  ada  beda  signifikan  antara  indeks internasional tersebut pada model yang diestimasi memiliki efek terhadap pergerakan saham di Indonesia.  Informasi  tersebut  penting  untuk  mempertimbangan,  indeks  internasional  apa  yang mendapat  prioritas  untuk  dapat  diperhatikan  sebagai  pertimbangan  investasi.  Analisis  tersebut dilakukan  dengan  linear  combination  yang  ringkasannya  ditunjukkan  pada  Tabel  3.Analisis dilakukan  dengan  membandingkan  antara  indeks  saham  Internasional  sebagaimana  yang disampaikan  pada  Tabel  3.Hampir  semua  perbandingan  menunjukkan  hasil  yang  signifikan pada P-Value < 0.01 kecuali  membandingkan strait timeindex dengan indeks  yang  lain (selain Dow  jones).Temuan  ini  memberikan  implikasi  praktis  khususnya  untuk  memperhatikan  Strait time indeks.
Tabel 3. Linier Combination Analysis Variabel Coefisien Standar Error t P>t Dow Jones Index - Straits Times Index 0,107666 0,0263002 4,09 0,000 Dow Jones Index - Hang Seng Index 0,061242 0,0037925 16,15 0,000 Dow Jones Index - Nikkei Index 0,042077 0,0050836 8,28 0,000 Straits Times Index - Hang Seng Index -0,06559 0,0299673 -2,19 0,029 Straits Times Index - Nikkei Index -0,04642 0,0265972 -1,75 0,082 Han Seng Index - Nikkei Index 0,019165 0,0045368 4,22 0,000
Sumber: Output hasil analisis linier combination
Potensi  untuk  tidak  terlalu  memperhatikan  Strait  Time  indeks  ketika  memperhatikan Nikkei  dapat  dilakukan  oleh  calon  investor.Akan  tetapi,  ketika  memperhatikan  Hangseng, indeks saham strait time, masih potensial untuk diperhatikan.Perbedaan paling kuat adalah pada Dow  Jones  Indeks.  Temuan  tersebut  menegaskan  bahwa  meskipun  sentiment  investasi  pada pasar  modal  china  dengan  amerika  memiliki  arah  yang  sama  terhadap  investasi  di  Indonesia, namun  kedua  indeks  tersebut  memiliki  tingkat  pengaruh  yang  berbeda  signifikan.  Dow  Jones berpotensi lebih besar dibandingkan dengan Hangseng

## KESIMPULAN
Penelitian  ini tidak  melakukan  observasi pada setiap  emiten sektor finance  di Indonesia. Akan  tetapi,  secara  statistic  indeks  sectoral  ini  berpotensi  memiliki  aktivitas  yang  tinggi dibandingkan  dibandingkan  dengan  sektor  lain  berdasarkan  pada  perundingan  standar  deviasi
Excellent : Jurnal Manajemen, Bisnis dan Pendidikan Vol 7, No 1 (2020) ; p.47-55; https://e-journal.stie-aub.ac.id/index.php/excellent
antara  IHSG  dengan  Sektor  Finance.  Potensi  tersebut  memberikan  sinyal  bahwa  karakteristik thin  market  pada  pasar  modal  Indonesia  mungkin  bersumber  pada  saham  sektor  lain  yang identic dengan istilah saham “gorengan”, tetapi bukan pada saham pada sektor finance. Temuan lain  penting  lain  yang  perlu  disampaikan  dalam  penelitian  ini  bahwa  trading  saham  dengan durasi  minggu  pada  saham  sektor  finance  di  Indonesia  perlu  memperhatikan  fluktuasi  indeks saham  internasional secara parsial. Hasil penelitian  ini dapat  merumuskan rekomendasi bahwa indeks  dow  jones  dan  hangseng  perlu  diperhatikan  secara  terpisah  meskipun  memiliki  arah hubungan  yang sama terhadap indeks  finance  Indonesia. Demikian juga  dengan Indeks Nikkei dan Strait Times.

## DAFTAR PUSTAKA
Al-Khazali, O. (2008). The impact of thin trading on day-of-the-week effect Evidence from the United Arab  Emirates. Review  of  Accounting  and  Finance , 7 (3),  270–284.
https://doi.org/10.1108/14757700810898258
Alshogeathri,  M.  A.  M.  (2011).  Macroeconomic  Determinants  of  The  Stock  Market Movements:  Empirical  Evidence  From  The  Saudi  Stock  Market. Dissertation,  Doctor  of Philosophy, Departement of Economics Collage of Art and Sciences , 1–127.
Ardianti,  Y.,  &  Mirza,  A.  R.  (2016).  A  testing  od  Efficient  Market  Hypothesis  in  Indoensia
Stock Market. In 3rd Global Conference Business and Social Science (Vol. 219, pp. 99– 103).  Kuala  Lumpur,  Malaysia:  Procedia  Social  and  Behavioral  Sciences. https://doi.org/10.1016/j.sbspro.2016.04.048
Artini, L. G. S., Aryati, N. T., Lestari, P. V., Darmayanti, N. P. A., & Sudiartha, G. M. (2017).
Analisis  Fundamental  Makro  Dan  Integrasi  Pasar  Saham  Dunia  Dengan  Bursa  Efek
Indonesia. Jurnal Manajemen, Strategi Bisnis Dan Kewirausahaan , 11 (2), 128–135.
Bali,  T.  G.,  Brown,  S.  J.,  &  Caglayan,  M.  O.  (2014).  Macroeconomic  risk  and  hedge  fund
returns. Journal of Financial Economics , 114 (1), 1–19.
https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2014.06.008
Ball,  R.,  &  Brown,  P.  (1968).Ball_Brown_JAR_1968.pdf. Journal  of  Accounting  Reserach , 159–178.
Ball, R., & Brown, P. (2019). Ball and Brown ( 1968 ) after fifty years. Pacific-Basin Finance
Journal , 53 (December 2018), 410–431. https://doi.org/10.1016/j.pacfin.2018.12.008
Baltacı, N., & Ayaydın, H. (2014). Firm, Country and Macroeconomic Determinants of Capital Structure:  Evidence  from  Turkish  Banking  Sector. EMAJ:  Emerging  Markets  Journal ,
3 (3), 47–58. https://doi.org/10.5195/emaj.2014.46
Bery,  D.,  &  Worokinasih,  S.  (2018).  Pengaruh  Indeks  Harga  Saham  Global  Terhadap  Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG). Jurnal Administrasi Bisnis , 64 (1).
Burke, J., Fraser, P., Islam, A., Macgregor, A., Powell, J., Stent, A., … Zealand, N. (2005). A
Variance-Ratio Test of the Random Walk Hypothesis for the New Zealand Share Market :
Pasific Accounting Review , 17 (2), 53–71.
Fama,  E.  (1970).  Efficient  Capital  Market:  A  Review  of  Theory  and  Empirical  Work. The Journal of Finance , 25 (2), 383–417. https://doi.org/10.2307/2325486
Faridatun, A., Azib, & Senjiati, I. H. (2017).di Jakarta Islamic Index ( JII ). In Pengaruh Indeks Harga  Saham  Internasional  Terhadap  Harga  Saham  di  Jakarta  Islamic  Index  (JII) (pp.
536–543).
Joel,  E.,  Abakah,  A.,  &  Alagidede,  P.  (2018).  Non-linear  approach  to  Random  Walk  Test  in selected  African  countries. International  Journal  of  Manjerial  Finance , 14 (3),  362–376.
https://doi.org/10.1108/IJMF-10-2017-0235
Jogiyanto.  (2012). Teori  Portofolio  dan  Analisis  Investasi (3rd  ed.).  Yogyakarta,  Indonesia:
BPFE Yogyakarta.
Kewal,  S.  S.  (2012).  Pengaruh  Inflasi,  Suku  Bunga,  Kurs,  dan  Pertumbuhan  PDB  Terhadap
Indeks Harga Saham Gabungan. Jurnal Economia , 8 (1), 53–64.
Kowanda, D., Binastuti, S., & Pasaribu, R. B. F. (2014).Pengaruh Bursa Saham Global, Asean,
Dan  Harga  Komoditas  Terhadap  Indeks  Harga  Saham  Gabungan,  Dan  Nilai  Tukar EUR/USD. Jurnal Akuntansi Dan Manajemen , 25 (2), 79–88.
Kumar,  R.,  &  Dhankar,  R.  S.  (2017).  Financial  instability  ,  integration  and  volatility  of emerging South Asian stock markets. South Asian Journal of Business Studies , 6 (2), 177– 190. https://doi.org/10.1108/SAJBS-07-2016-0059
Mollah,  S.,  &  Mobarek,  A.  (2009).Market  volatility  across  countries  –  evidence  from international markets. Studies in Economics and Finance , 26 (4), 257–274.
https://doi.org/10.1108/10867370910995717
Raharjo,  S.  (2010).  Pengaruh  inflasi,  nilai  kurs  rupiah,  dan  tingkat  suku  bunga  terhadap  harga
saham di bursa efek indonesia. Jurnal PROBANK STIE AUB Surakarta . Retrieved from e- journal.stie-aub.ac.id
Scott, W. R. (2015). Financial Accounting (Sevent). Toronto, Canada: Pearson.
Excellent : Jurnal Manajemen, Bisnis dan Pendidikan Vol 7, No 1 (2020) ; p.47-55; https://e-journal.stie-aub.ac.id/index.php/excellent
Thobarry,  A.  A.  (2009).  Analisis  Pengaruh  Nilai  Tukar,  Suku  Bunga,  Laju  Inflasi  Dan Pertumbuhan  GDP  Terhadap  Indeks  Harga  Saham  Sektor  Properti  (Kajian  Empiris  Pada Bursa  Efek  Indonesia  Periode  Pengamatan  Tahun  2000-2008  ). Thesis  Magister Manajemen UNDIP . Retrieved from
http://eprints.undip.ac.id/19029/1/ACHMAD_ATH_THOBARRY.pdf
Widodo.(2017).  Analisis  Pengaruh  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  Regional  Asia  Terhadap Indeks Harga Saham Gabungan Indonesia. Jurnal Ekonomi Dan Bisnis , 1 (2), 148–164.
Zhu,  B.  (2012).  The  Effects  of  Macroeconomic  Factors  on  Stock  Return  of  Energy  Sector  in Shanghai  Stock  Market. International  Research  Journal  of  Scientific  and  Reserch Publication , 2 (11),  1–4.  Retrieved  from  http://www.ijsrp.org/research-paper-1112/ijsrp- p1150.pdf