Pengaruh Pengungkapan Manajemen Risiko Perusahaan dan Modal Intelektual terhadap Nilai Perusahaan (Nelly Yulinda, Azwir Nasir, dan Enni Savitri) http://www.ejournal.pelitaindonesia.ac.id/ojs32/index.php/BILANCIA/index

## THE EFFECT OF ENTREPRISE RISK MANAGEMET DISCLOSURE AND INTELLECTUAL CAPITAL ON FIRM VALUE
Nelly Yulinda 1 , Azwir Nasir 2 , Enni Savitri 3
1,2,3 Faculty of Economics and Bussines Universitas Riau, Pekanbaru, Indonesia
* nelyy1330@gmail.com

## ABSTRACT
This research aims to showed the effect of Enterprise Risk Management Disclosure,  and Intellectual Capital to Firm  Value  in  the  banking  company  listed  in  Indonesia  Stock  Exchange  periode  2016  –  2018.  This  type  of quantitative  research,  the  data  used  secondary  data.  The  population  in  this  study  were  all  banking  companies listed on the Indonesian stock exchange in the period 2016 - 2018. The sampling technique used was purposive sampling,  with  certain  proposals  selected  by  33  companies.  Data  collection  methods  in  this  research  are literature study and internet access. The data analysis method used is panel data regression using the program Eviews 9.  The results showed  that the Entreprise Risk Management Disclosure, and Intellectual Capital had a significant  effect  on  firm  value.  The  company  is  expected  to  continue  to  improve  the  implementation  and disclosure  of  company  management  by  managing  capital  to  provide  even  higher  commitments  related  to stakeholders for the company's sustainability so as to increase the value of the company.

## Keywords: Firm Value, Entreprise Risk Management Disclosure, Intellectual Capital

## PENGARUH PENGUNGKAPAN MANAJEMEN RISIKO PERUSAHAAN DAN MODAL INTELEKTUALTERHADAP NILAI PERUSAHAAN

## ABSTRAK
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  pengaruh  pengungkapan  manajemen  risiko  perusahaan,  dan  modal intelektual  terhadap  nilai  perusahaan  di  Perusahaan  Perbankan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode 2016  –  2018.  Jenis  penelitian  kuantitatif,  data  yang  digunakan  data  sekunder.  Populasi  dalam  penelitian  ini adalah seluruh perusahaan perbankan yang terdaftar di bursa efek indonesia pada periode  2016 – 2018. Teknik pengambilan  sampel  yang  digunakan  adalah  purposive  sampling,  dengan  kriteria  –  kriteria  tertentu  sehingga terpilih  33  perusahaan.  Metode  pengumpulan    data    dalam    penelitian    ini    adalah    studi    pustaka    dan    akses internet.  Metode  analisis  data  yang digunakan  adalah   regresi data panel menggunakan program Eviews 9. Hasil    penelitian    menunjukkan    bahwa    pengungkapan  manajemen  risiko  dan  modal  intelektual  berpengaruh terhadap  Nilai Perusahaan. Perusahaan diharapkan untuk  terus meningkatkan implementasi dan pengungkapan manajemen risiko perusahaan serta mengelola modal intelektual untuk memberikan komitmen yang lebih tinggi lagi  terkait  kepercayaan  stakeholder  atas  keberlangsungan  perusahaan  sehingga  dapat  meningkatkan  nilai perusahaan.
Kata Kunci : Nilai Perusahaan, Pengungkapan Manajemen Risiko Perusahaan, Modal Intelektual

## PENDAHULUAN
Saa tini Indonesia telah memasuki revolusi industri 4.0, perkembangan bisnis di era globalisasi yang disebabkan oleh  modernisasi  teknologi  informasi,  berpengaruh  besar  terhadap  dunia  bisnis,  banyak  perusahaan  yang bersaing  ketat  demi  memajukan  serta  meningkatkan  perusahaannya  dengan  berbagai  srategi  andalan  mereka. Prioritas perusahaan tidak hanya profit (laba) semata, salah satu hal yang hendak dicapai oleh perusahaan selain laba berupa peningkatan nilai perusahaan. Hal ini juga tercermin dari theory of the firm yang menyatakan bahwa tujuan utama perusahaan adalah untuk memaksimalkan kekayaan atau nilai perusahaan (Salvatore, 2011).
Nilai  Perusahaan  merupakan  nilai  pasar  yang  mampu  memberikan  kemakmuran  bagi  pemegang  saham secara maksimum jika harga saham perusahaan meningkat (Ross, Westerfield, & Jaffe, 2013). Nilai perusahaan dapat  dinilai  dari  harga  sahamnya  yang  stabil  dan  mengalami  kenaikan  dalam  jangka  panjang  karena peningkatan harga saham identic dengan peningkatan kemakmuran para agent dan peningkatan nilai perusahaan. Perusahaan go public melihat nilai pasar saham ditentukan oleh mekanis mepermintaan dan penawaran di Bursa Efek  Indonesia  yang  terlihat  pada listing  price .  Harga  saham  pada  pasar  mencerminkan  hasil  dari  kebijakan manajemen  perusahan,  kinerja  perusahaan,  serta  informasi  yang  telah  diungkapkan  perusahaan  kepada  publik yang membuat para stakeholder mengambil keputusan untuk berinvestasi dalam melakukan penawaran membeli saham atau menjual saham (Alfinur, 2016).
Naik  turunnya  harga  saham  di  pasar  modal  menjadi  sebuah  fenomena  yang  menarik  untuk  dibicarakan saat.  Dimana  keadaan  perekonomian  Indonesia  di  sektor  perbankan  saat  ini  mengalami  keadaan  yang  pasang surut. Ketidakstabilan disebabkan karena adanya ancaman globalisasi dan pasar bebas yang terjadi pada ekonomi internasional.  Terutama  setelah  krisis  2008  dan  terbongkarnya  kasus  bank  century  membuat  kondisi  ekonomi perbankan  sedikit  goyang  dan  kepercayaan  masyarakat  terhadap  kinerja  bank  sedikit  menurun  sehingga berdampak pada penurunan nilai perusahaan perbankan.

## Gambar 1. Grafik Perbandingan Saham Perbankan
Gambar  1.  memperlihatkan  gambaran  terkait  perubahan  yang  bervariasi  pada  harga  saham  pada  setiap tahun.  Semua  perusahaan  sampel  mengalami  fluktuasi  harga  saham  yang  naik  dan  turun.  Terlebih  pada pertengahan tahun 2018, saham Bank besar berada di zona merah, harga saham PT Bank Mandiri Tbk (BMRI) anjlok 2,28% menjadi Rp 6.650 per saham. Harga saham PT Bank Negara Indonesia Tbk (BBNI) turun 1,37% menjadi Rp 7.225 per saham.  Harga saham PT Bank Central Asia Tbk (BBCA) turun 1,14% menjadi Rp 7.400 per saham. Harga saham PT Bank Rakyat Indonesia Tbk (BBRI) koreksi 0,33% menjadi Rp 3.070 per saham. Harga saham PT Bank Tabungan Negara (BBTN) turun 0,41% menjadi Rp 2.360 per saham. (OJK, 2018)
Berdasarkan  fenomena  fluktuasi  trend  harga  saham  tersebut  yang  mengalami  naik  dan  turun menunjukkan  ketidakstabilan  nilai  perusahaan.  Peningkatan  nilai  perusahaan  semestinya  melandasi  segala bentuk  keputusan  yang  diambil  oleh  manajemen  perusahaan.  Hal  ini  berkaitan  dengan  penerapan  manajemen risiko  perusahaan  atau entreprise  risk  management (ERM) disclosure .  Perusahaan  perlu  mengelola  resiko dengan  baik  karena  perubahan  teknologi,  globalisasi,  dan  perkembangan  transaksi  bisnis  seperti hedging menyebabkan  makin  tingginya  tantangan  yang  dihadapi  perusahaan  dalam  menghadapi  risiko  (Beasley et.al, 2005).  Ketika  perusahaan  melakukan  penerapan  manajemen  risiko  dan  memberikan  informasi  tentang  profil risiko  perusahaannya  kepada  investor,  maka  hal  itu  memberikan  sinyal  atau good  news bagi  investor  karena informasi  tersebut  mencerminkan  bahwa  perusahaan  telah  menerapkan  manajemen  risiko  dengan  baik  serta pengelolaan  terhadap  risiko  tersebut.  Pengungkapan  informasi  yang  bersifat  non  financial  ini  dinilai  penting dalam  menilai  suatu  perusahaan  dan  menjadi  pertimbangan  dalam  pengambilan  keputusan  investasi. (Ramadhani et al , 2015).
BBCA BBRI BBNI BBTN BJBR BMRI 2018 7,400 3,070 7,225 2,360 2,060 6,650 2017 9,900 3,640 5,860 3,570 2,400 8,000 2016 5,525 11,675 11,875 1,740 3,390 11,575 - 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000
Selain  pengungkapan  manajeman  risiko,  peningkatan  nilai  perusahaan  juga  dipengaruhi  oleh  modal intelektual  atau  sering  disebut intellectual  capital (IC).  Intensitas  persaingan  yang  semakin  meningkat  disertai adanya perkembangan teknologi informasi, tentunya membutuhkan inovasi sehingga memaksa perusahaan untuk mengubah  pola  menjalankan  bisnisnya  dari labor  based  bussiness (bisnis  berdasarkan  tenaga  kerja)  menuju knowledge based bussiness (bisnis berdasarkan pengetahuan (Sawarjuwono dan kadir, 2003). Perusahaan harus mampu  mengelola  asetnya  yang  tidak  hanya  berfokus  kepada  asset  berwujud  saja,  namun  juga  pada  asset  tak berwujud yang dimilikinya. Aset tak berwujud tersebut salah satunya adalah intellectual capital. IC merupakan sumberdaya  berupa  pengetahuan  yang  ada  di  perusahaan  yang  dapat  menghasilkan  manfaat  ekonomi  di  masa depan  untuk  perusahaan  (Stewart,  1997).  Informasi  mengenai  IC sangat  diperlukan  oleh  investor  karena informasi  ini  menggambarkan  kapabilitas  perusahaan  di  masa  yang  akan  datang.  Mengenai  pengetahuan  yang dimiliki karyawan dan organisasi serta kemampuan untuk menciptakan nilai tambah dan keunggulan kompetitif yang  berkelanjutan.  (Aida  dan  Rahmawati,  2015).  IC sangat  dibutuhkan  oleh  investor  karenai  nformasi  ini mencerminkan kapabilitas perusahaan di masa mendatang sehingga IC merupakan kunci penggerak nilai. Juliano et.al (2018)  dan  Iswajuni  (2018)  menemukan  adanya  pengaruh  ERM disclosure pada  nilai perusahaan.  Sebaliknya  Pamungkas  dan  Maryati  (2017)  serta  Gabriel  (2018)  menemukan  bukti  bahwa  ERM disclosure tidak  berpengaruh terhadap  nilai perusahaan.  Ahmeed et.al (2019) dan  Yang Li  (2017)  menemukan bahwa IC berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Hasil berbeda ditemukan Octaviany (2015) bahwa IC tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Ini  membuktikan  bahwa  dalam  praktiknya  masih  banyak perusahaan yang belum memaksimalkan IC.
Beberapa  faktor  yang  dianggap  mempengaruhi  nilai  perusahaan  telah  banyak  dibahas  di penelitian terdahulu.   Namun   hasil   penelitian   terdahulu   belum   bisa   menemukan   faktor   yang   secara   tepat, dapat  mempengaruhi  keputusan  nilai  perusahaan,  karena  masih  memiliki  hasil  yang  belum  konsisten.  Maka penelitian ini  melakukan pengujian kembali untuk melihat faktor-faktor  yang  dianggap  dapat mempengaruhi nilai  perusahaan.    Dalam    penelitian    ini    peneliti  menambahkan    tahun    penelitian,    sampel    penelitian    pada semua  perusahaan perbankan. Dan  menggunakan  dua variabel  yang  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan yaitu  pengungkapan  manajemen  risiko  perusahaan dan  modal  intelektual.  Selanjutnya,   peneliti    menggunakan pengungkapan  manajemen  sebagai    variabel    independen    yang  mempengaruhi  nilai  perusahaan  karena  secara teori  informasi  manajemen  risiko  merupakan  informasi non  financial yang  dapat  lebih  memberikan  keputusan investor dalam mengambil keputusan.
Berdasarkan  latar  belakang  masalah  dan  untuk  menjawab  permasalahan  yang  telah  dirumuskan  di atas,  penelitian  ini  bertujuan  :  1)  Untuk  membuktikan  apakah  pengungkapan  manajemen  risiko  perusahaan berpengaruh terhadap nilai perusahaan. 2) Untuk membuktikan apakah modal intelektual berpengaruh terhadap nilai perusahaan.

## TINJAUAN PUSTAKA

## Stakeholder Theory
Stakeholder  Theory merupakan  kemakmuran  suatu  perusahaan  sangat  bergantung  kepada  dukungan  dari  para stakeholdernya.  Stakeholder  diartikan  sebagai  pemangku  kepentingan  yaitu  pihak  atau  kelompok  yang berkepentingan,  baik  langsung  maupun  tidak  langsung  terhadap  eksistensi  atau  aktivitas  perusahaan,  dan karenanya kelompok tersebut mempengaruhi dan dipengaruhi oleh perusahaan (Freeman, 2004).

## Resource Based Theory
Resource  based  theory merupakan  bahwa  perusahaan  akan  mendapatkan  keunggulan  kompetitif  dengan memanfaatkan  sumber  daya yang  dimilikinya,  termasuk  sumber  daya  intelektual (intellectual  capital), baik  itu karyawan (human  capital), aset  fisik (physical  capital), maupun structural  capital sehingga  perusahaan menyadari betapa pentingnya modal intelektual yang dimiliki ((Barney, 1991)..

## Nilai Perusahaan
Kristianti  (2013)  menyebutkan  bahwa  nilai  perusahaan  adalah  harga  saham  yang  beredar  di  pasar  saham  yang bersedia  dibayar  oleh  investor  untuk  dapat  memiliki  sebuah  perusahaan.  Dengan  kata  lain  nilai  perusahaan mencerminkan  kondisi  tertentu  yang  telah  dicapai  oleh  suatu  perusahaan  yang  merupakan  gambaran  dari kepercayaan  masyarakat  terhadap  perusahaan  sejak  perusahaan  tersebut  didirikan  sampai  dengan  saat  ini. Indikator yang digunakan untuk mengukur nilai pasar perusahaan adalah rasioTobins’Q (Juliano et al , (2018).

## Pengungkapan Manajemen Risiko Perusahaan
Pengungkapan  Manajemen  Risiko  Perusahaan  adalah  informasi  yang  berkaitan  dengan  komitmen  suatu perusahaan  dalam  mengelolarisiko  (Devi et  al ,  2017).  Tujuan  utama  ERM  adalah  untuk  mempertahankan  dan meningkatkan  nilai  perusahaan  (Hery,  2015).  Pada  bulan  September  2004 Committee  of  Sponsoring Organizations (COSO)  mempublikasikan  ERM  sebagai  suatu  proses  manajemen  risiko  perusahaan  yang dirancang dan  diimplementasikan  kedalam  setiap  strategi  perusahaan  untuk  mencapai  tujuan  perusahaan,  yaitu
e-ISSN: 2685-5607
meningkatkan kemakmuran para  pemegang saham. ERM Disclosure diukur indeks jumlah  pengungkapan item ERM  yang  mengacu  pada  ERM  Framework  berupa  108  item  pengungkapan  ERM  yang  mencakup  delapan dimensi  yaitu  lingkungan  internal,  penetapan  tujuan,  identifikasi  kejadian,penilaian  risiko,  respon  atas  risiko, kegiatan pengawasan, informasi dan komunikasi, dan pemantauan (Meizaroh dan Lucyanda, 2011).

## Modal Intelektual
Bontis et  al .  (2000)  mendefinisikan  modal  intelektual  sebagai  aset  tidak  berwujud  dan  berhubungan  dengan pengetahuan,  informasi,  kekayaan  intelektual,  pengalaman  yang  dapat  dimanfaatkan  untuk  menciptakan kekayaan  serta  mencapai  keunggulan  kompetitif.  Keunggulan  kompetitif  yang  dicapai  mencerminkan  nilai perusahaan  yang  lebih  tinggi  ketimbang  perusahaan  lain  (Chen et  al. 2005).  Konsep  modal  intelektual mengandung pemahaman bahwa keunggulan kompetitif dan penciptaan nilai diperoleh dengan memaksimalkan pemanfaatan komponen modal intelektual.

## Kerangka Pemikiran dan Hipotesis Pengaruh Pengungkapan Manajemen Risiko terhadap Nilai Perusahaan
Pengungkapan manajemen risiko perusahaan merupakan salah satu cara perusahaan berkomunikasi dengan para stakeholdernya. Luas pengungkapan manajeman resiko menunjukkan kemampuan perusahaan dalam mengelola manjeman risikonya dan membuktikan bahwa perusahaan berusaha untuk memuaskan kebutuhan akan informasi yang  dibutuhkan  oleh  para  stakeholder.  Dengan  demikian  pengungkapan entreprise  risk  management akan meningkatkan  nilai  perusahaan  karena  adanya  usaha  perusahaan  dalam  memenuhi  kebutuhan  informasi  yang diperlukan  oleh  para  stakeholder,  dan  memiliki  peran  penting  menjaga  stabilitas  perusahaan  yang  memastikan pengendalian internal perusahaan masih tetap terjaga sehingga memberikan dampak positif terhadap stakeholder dan  mendorong pasar  memberikan harga  yang  tinggi  pada perusahaan  sehingga nilai  perusahaan  akan  menjadi tinggi  (Baxter,  2012).  Pernyataan  ini  sesuai  dengan  hasil  penelitian  Juliano et  al (2018),  telah  membuktikan bahwa pengungkapan manajemen risiko perusahaan berpengaruh terhadap nilai perusahaan.  Berdasarkan uraian di atas maka hipotesinya adalah sebagai berikut :
H 1 : Pengungkapan manajemen risiko perusahaanberpengaruh terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh Modal Intelektual terhadap Nilai Perusahaan
Modal intelektual diyakini sebagai aset strategis yang penting untuk mencapai bisnis yang keberlanjutan. Veltri dan  Silvestri  (2011)  menambahkan  bahwa  interaksi  antara  ketiga  komponen  modal  intelektual  akan mengantarkan  pada keunggulan  kompotetif  seperti  yang  diharapakan  perusahaan.  Pemanfaatan  yang  maksimal akan modal intelektual akan meningkatkan persepsi pasar terhadap nilai perusahaan. Sehingga, pemegang saham akan bersedia membayar lebih tinggi atas saham perusahaan yang memiliki sumber daya yang lebih tinggi. Nilai intelektualyang  tinggi  mencermikan  perusahaan  memiliki  kualitas  sumber  daya  manusia  yang  tinggi  pula. Pernyataan  ini  sesuai  dengan  penelitian  Fauzia  (2016)  yang    menemukan  bukti  bahwa  modal  intelektual berpengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan.  Ini  berarti  bahwa  semakin  besar  modal  intelektual  yang dialokasikan oleh perusahaan dapat meningkatkan nilai perusahaan. Berdasarkan uraian di atas maka hipotesinya adalah sebagai berikut :
H 2 : Modal Intelektual berpengaruh terhadap nilai perusahaan

## Kerangka Pemikiran
Berdasarkan landasan teori, penelitian terdahulu, pengaruh variabel dari berbagai penelitian, dan pengembangan hipotesis  di  atas,  disajikan  kerangka  pemikiran  yang  dituangkan  dalam  model  Gambar  2.
Gambar 2. Kerangka Pemikiran Teoritis
Pengungkapan
Manajemen Risiko Perusahaan (X 1 ) Nilai Perusahaan (Y)
Modal Intelektual (X 2 ) H1
M e n ur ut B a s u ki d a n Y ul ia di
H2

## METODOLOGI PENELITIAN Jenis dan Sumber Data
Jenis data yang digunakan dalam penelitian  ini adalah  jenis  data  sekunder  yang  bersifat  kuantitatif.Penelitian ini  dilakukan  dengan  mengambil  data  sekunder  dari  Bursa  Efek  Indonesia  yang  diterbitkan  dandiperoleh melalui  situs  resmi  BEI  periode  2016–2018  yang  mempublikasikan  laporan  keuangan  yakni annual report yang dipublikasikan lewat IDX (Indonesia Stock Exchange).

## Populasi dan Sampel
Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan–perusahaan sektor perbankan yang terdaftar sebagai emiten di Bursa Efek Indonesia (BEI) dalam rentang waktu 3 tahun. Populasi dalam penelitian ini yang diambil sebanyak 45 perusahaan. Pengambilan sampel dilakukan dengan pendekatan melalui metode purposive sampling dengan kriteria sebagai berikut: (1) Perusahaan sektor perbankan yang terdaftar di BEI selama periode 2016-2018; (2) Perusahaan yang menerbitkan laporan keuangan secara berturut-turut dalam periode pengamatan; (3) Perusahaan yang  mengungkapkan  manajemen  risiko  perusahaan.  Sehingga  dari  45  perusahaan  perbankan  tersebut  yang memenuhi kriteria menjadi sampel dalam penelitian berjumlah 33 perusahaan.

## Definisi Operasional Variabel

## Variabel Dependen
Variabel  dependen  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  merupakan  nilai  perusahaan.  Nilai  perusahaan didefinisikan  nilai  pasar  atas  utang  dan  ekuitas  perusahaan  yang  diedarkan.  Dimana  nilai  perusahaan  dapat tercermin  pada  harga  saham  perusahaan  (Suad,  2008)  .  Nilai  perusahaan  pada  penelitian  ini  diukur  dengan menggunakan rasio Tobins’Q yang dikembangkan oleh Profesor James Tobin dan dihitung menggunakan rumus seperti pada penelitian (Juliano et.al, 2018) :
TobinQ= (𝐸𝑀𝑉+𝐷) (𝐸𝐵𝑉+𝐷)

## Variabel Independen Pengungkapan Manajemen Risiko Perusahaan
Pengungkapan manajemen risiko perusahaan adalah tingkat pengungkapan tentang semua risiko perusahaan dan bagaimana  risiko  tersebut  di  kelola  secara  strategis  diukur  dengan  indeks  ERM  (Juliano  et.al,  2018).Adapun indikator sebagai pengukuran variabel pungungkapan manajemen risiko perusahaan dalam penelitian Meizaroh dan Lucyanda (2011) sebagai berikut :
𝑬𝑹𝑴𝑫𝑰 =Σ ijDItem Σ ijADItem

## Modal Intelektual
Modal  Intelektual  terdiri  dari  tiga  elemen  berupa human  capital,  structural  capital dan customer  capital yang saling  berkaitan  dengan  pengetahuan  dan  teknologi  hingga  dapat  memberikan  nilai  bagi  perusahaan  berupa keunggulan bersaing organisasi (Sawarjuwono dan Kadir, 2003). Modal Intelektual diukur dengan menggunakan model Pulic (1998) dalam penelitian Ulum (2008) yakni Value Added Intellectual Coefficient (VAIC TM ).
VAIC = VACA + VAHU + STVA

## Teknik Analisis Data Statistik deskriptif
Statistik  deskriptif  memberikan  informasi  deskripsi  terkait  rata-rata,  standar  deviasi,  varian,  maksimum  dan minimum, sum, range, kurtosis dan skewness (Ghozali, 2016)

## Model Regresi Data Panel
Data  panel  dapat  didefinisikan  sebagai  gabungan  antara  data  silang  ( cross  section )  dengan  data  runtut  waktu ( time series ). Nama lain dari panel adalah pool data , kombinasi data time series dan cross section, micropanel data, longitudinal data, analisis even history dan analisis cohort . Pemilihan model dalam analisis ekonometrika merupakan  langkah  penting  di  samping  pembentukan  model  teoritis  dan  model  yang  dapat  ditaksir,  estimasi pengujian  hipotesis,  peramalan,  dan  analisis  mengenai  implikasi  kebijakan  model  tersebut.  Penaksiran  suatu model ekonomi diperlukan agar dapat mengetahui kondisi yang sesungguhnya dari sesuatu yang diamati. Model estimasi dalam penelitian ini adalah sebagai berikut: (Agus Tri dan Nano Prawoto, 2016).
Yit = β0+ β1X1it+ β2X2it + eit
Keterangan: Yit : Nilai Perusahaan β0 : Konstanta
β1, β2 : Koefisien variabel independen X1it : Pengungkapan Manajemen risiko X2it
: Modal Intelektual
eit : Error
Terdapat tiga pendekatan dalam mengestimasi regresi data panel yang dapat digunakan yaitu Poolingl Least square ( model Common Effect) , model Fixed Effect , dan model Random Effect .

## Common Effect
Estimasi Common  Effect (koefisien  tetap  antar  waktu  dan  individu)  merupakan  teknik  yang  paling  sederhana untuk mengestimasi data panel. Hal ini karena hanya dengan mengkombinasikan data time series dan data cross secsion tanpa  melihat  perbedaan  antara  waktu  dan  individu,  sehingga  dapat  menggunakan  metode  OLS  dalam mengestimasi  data  panel.  Dalam  pendekatan  estimasi  ini,  tidak  diperlihatkan  dimensi  individu  maupun  waktu. Diasumsikan  bahwa  perilaku  data  antar  perusahaan  sama  dalam  berbagai  kurun  waktu.  Dengan mengkombinasikan data time series dan data cross section tanpa melihat perbedaan antara waktu dan individu, maka model persamaan regresinya adalah:
Yit = β0 + β1X1it+ β2X2it + eit

## Fixed Effect
Model yang mengasumsikan adanya perbedaan intersep biasa disebut dengan model regresi Fixed Effect . Teknik model Fixed  Effect adalah  teknik  mengestimasi  data  panel  dengan  menggunakan  variabel  dummy  untuk menangkap adanya perbedaan intersep. Pengertian Fixed Effect ini didasarkan adanya perbedaan intersep antara perusahaan  namun  intersepnya  sama  antar  waktu.  Di  samping  itu,  model  ini  juga  mengasumsikan  bahwa koefisien  regresi  (slope)  tetap  antar  perusahaan  dan  antar  waktu.  Model Fixed  Effect dengan  teknik  variabel dummy dapat ditulis sebagai berikut:
Yit = β0 + β1X1it+β2X2it +….+ βndnit + eit

## Random Effect
Pada  model Fixed  Effect terdapat  kekurangan  yaitu  berkurangnya  derajat  kebebasan  ( Degree  Of  Freedom ) sehingga  akan  megurangi  efisiensi  parameter.  Untuk  mengatasi  masalah  tersebut,  maka  dapat  menggunakan pendekatan  estimasi Random  Effect .  Pendekatan  estimasi random  effect ini  menggunakan  variabel  gangguan ( error  terms ).  Variabel  gangguan  ini  mungkin  akan  menghubungkan  antar  waktu  dan  anatar  perusahaan. Penulisan  konstanta  dalam  model random  effect tidak  lagi  tetap  tetapi  bersifat  random  sehingga  dapat  ditulis denan persamaan sebagai berikut:
Yit = β0 + β1X1it+ β2X2it + eit + µi

## Pemilihan Model
Dari  ketiga  model  yang  telah  diestimasi  akan  dipilih  model  mana  yang  paling  tepat  atau  sesuai  dengan  tujuan penelitian.  Ada  tiga  uji  ( test )  yang  dapat  dijadikan  alat  dalam  memilih  model  regresi  data  panel  (CE,  FE  atau RE)  berdasarkan  karakteristik  data  yang  dimiliki,  yaitu: F  Test ( Chow  Test ), Hausman  Test dan Langrangge Multiplier (LM) Test .
F Test (Chow Test) Uji Chow digunakan untuk memilih antara metode Common Effect dan metode Fixed Effect , dengan ketentuan pengambilan keputusan sebagai berikut: H0 : Metode common effect H1 : Metode fixed effect Jika nilai p-value cross section Chi Square < α = 5%, atau nilai probability ( p-value ) F test < α = 5% maka Ho ditolak atau dapat dikatakan bahwa metode yang digunakan adalah metode fixed effect . Jika nilai p-value cross section  Chi  Square ≥  α  =  5%,  atau  nilai probability ( p-value )  F test ≥  α  =  5%  maka H0  diterima,  atau  dapat dikatakan bahwa metode yang digunakan adalah metode common effect .

## Uji Hausman
Uji Hausman digunaan untuk menentukan apakah metode Random Effect atau metode Fixed Effect yang sesuai, dengan ketentuan pengambilan keputusan sebagai berikut:
H0 : Metode random effect H1 : Metode fixed effect Jika nilai p-value cross section random < α = 5% maka H0 ditolak atau metode yang digunakan adalah metode Fixed Effect . Sebaliknya, jika nilai p-value cross section random ≥ α = 5% maka H0 diterima atau metode yang digunakan adalah metode Random Effect .

## Uji Asumsi Klasik Uji Normalitas Data
Uji  normalitas  bertujuan  untuk  menguji  apakah  dalam  model  regresi,  variable  pengganggu  atau  residual memiliki  distribusi  normal.  Jika  terdapat  normalitas,  maka  residual  akan  terdistribusi  normal  dan  independen. Sebuah model regresi yang baik adalah memiliki distribusi data normal atau mendekati normal. Dalam software Eviews normalitas adalah sebuah data dapat diketahui dengan membandingkan nilai Jarque-Bera (JB) dan nilai . (Ghozali, 2016).

## Uji Multikolinearitas
Uji  multikolinieritas  adalah  uji  antar  variabel-variabel  independen  yang  termasuk  dalam  model.  Pengujian  ini bertujuan  untuk  menguji  apakah  dalam  model  regresi  terdapat  adanya  korelasi  antar  variabel  independen. Multikolinieritas muncul jika antar variable independen memiliki korelasi yang tinggi. (Ghozali, 2016).

## Uji Heteroskedasitas
Uji  heteroskedastisitas  dilakukan  untuk  melakukan  pengujian  model  regresi  apakah  terjadi  ketidaksamaan variance dari residual satu pengamatan kepengamatan lain. Jika variance tetap, maka disebut homokedasitas dan jika  berbeda  disebut  heterokedastisitas.  Model  regresi  yang  baik  adalah  homodasitas  atau  tidak  terjadi heterokedasitas (Ghozali, 2016).

## Uji Hipotesis Uji Regresi Parsial (Uji t)
Pengujian  ini  bertujuan  untuk  menunjukkan  seberapa  jauh  pengaruh  satu  variabel  penjelas  atau  independen secara individual dalam menerangkan variasi variabel dependen. Dengan tingkat signifikansi 5%, maka kriteria pengujian adalah sebagai berikut:
Bila  nilai  signifikansi  t  <  0.05,  maka  H0  ditolak,  artinya  terdapat  pengaruh  yang  signifikan  antara  satu variabel independen terhadap variabel dependen.
Apabila nilai signifikansi t > 0.05, maka H0 diterima, artinya terdapat tidak ada pengaruh yang signifikan antara satu variabel independen terhadap variabel dependen.

## Uji Simultan (Uji F)
Pada  prinsip nya uji simultan dilakukan untuk melihat bagaimanakah pengaruh semuavariabel bebasnya secara bersama-sama  terhadap  variabel  terikatnya.  Atau  untuk  menguji  apakah  model  regresi  yang  kita  buat baik/signifikan atau tidak baik/non signifikan. Jika F hitung > F tabel maka diyakini bahwa secara keseluruhan variabel bebas tersebut berpengaruh secara signifikan. Atau bila sign F < 0.05 berarti variabel independen secara keseluruhan berpengaruh terhadap variabel dependen
Uji Koefisien Determinasi (R 2 ) Nilai  R 2 digunakan  untuk  mengukur  tingkat  kemampuan  model  dalam  menerangkan  variasi  independen.  Nilai koefisien determinasi adalah antara 0 dan 1. Nilai R 2 yang kecil berarti kemampuan variabel-variabel independen dalam menjelaskan variasi variabel dependen sangat terbatas. Nilai yang mendekati satu berarti variabel-variabel independen  memberikan  hampir  semua  informasi  yang  dibutuhkan  untuk  memprediksi  variasi  variabel dependen.

## HASIL DAN PEMBAHASAN Analisis Deskriptif
Nilai  perusahaan  (Tobinq)  tertinggi  sebesar  2.938063  dan  terendah  sebesar  0.709969.  Nilai  mean  dan  median nilai  perusahaan  sebesar 1.405524  dan 1.168178.  Adapun  standar  deviasi  nilai  perusahaan  sebesar  0.603599. Nilai  rata-rata  (mean)  nilai  perusahaan  lebih  besar  dibandingkan  dengan  nilai  standar  deviasi,  sehingga  dapat disimpulkan  bahwa  rata-rata  dari  seluruh  data  pada  variabel  nilai  perusahaan  mampu  menggambarkan  data seluruh variabel dengan baik.
Pengungkapan  manajemen  risiko  (ERMDI)  tertinggi  sebesar 0.944444  dan  terendah  sebesar  0.481481. Nilai  mean  dan  median  pengungkapan  manajemen  risiko  sebesar 0.842125  dan 0.851852.  Adapun  standar deviasi  pada  pengungkapan  manajemen  risiko  sebesar  0.076917.  Nilai  rata-rata  (mean)  pengungkapan manajemen  risiko  lebih  besar  dibandingkan  dengan  nilai  standar  deviasi,  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa rata-rata  dari  seluruh  data  pada  variabel  independen  pengungkapan  manajemen  risikomampu  menggambarkan data seluruh variabel dengan baik.
Modal  intelektual  (VAIC)  tertinggi  sebesar 7.964278  dan  terendah  sebesar  0.146408.  Nilai  mean  dan median  modal  intelektual  sebesar 3.411130  dan  3.427999.  Adapun  standar  deviasi  pada  modal intelektualsebesar 1.807945.  Nilai  rata-rata  (mean)  modal  intelektual  lebih  besar  dibandingkan  dengan  nilai standar deviasi, sehingga dapat disimpulkan bahwa  rata-rata dari seluruh data pada variabel independen  modal

intelektual mampu menggambarkan data seluruh variabel dengan baik.

## Estimasi Regresi Data Panel Model Common effect
Model common effect merupakan pendekatan data panel yang paling sederhana karena hanya mengkombinasikan data time series dan cross section . Hasil estimasi model common effect disajikan pada tabel berikut :
Tabel 1 . Hasil Uji Model Common effect Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.195075 0.096282 2.026082 0.0455 ERMDI 0.512066 0.375884 1.362299 0.1763 VAIC 0.150937 0.050801 2.971105 0.0037
Sumber : Data diolah dengan eviews 9, 2019
Berdasarkan  hasil  regresi  diatas,  model  persamaan  untuk  persamaan  dengan  menggunakan  metode common effect dapat dirumuskan sebagai berikut:
TOBINQ =0.195075 + 0.512066  ERMDI + 0.150937 VAIC T-Hitung =  (2.026082)   (1.362299)    (2.971105)

## Model Fixed effect
Model Fixed  effects merupakan  model  pendekatan  data  panel  yang  mengasumsikan  bahwa  perbedaan  antar individu dapat diakomodasi dari perbedaan  intercept-nya. Hasil estimasi model fixed effect disajikan pada tabel berikut :
Tabel 2. Hasil Uji Model Fixed effect Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.552954 0.189782 2.913637 0.0049 ERMDI 2.890570 0.976905 2.958906 0.0043 VAIC 0.211696 0.052475 4.034206 0.0001
Sumber : Data diolah dengan eviews 9, 2019
Berdasarkan  hasil  regresi  diatas,  model  persamaan  untuk  persamaan  dengan  menggunakan  metode fixed effect dapat dirumuskan sebagai berikut :
TOBINQ =0.552954 + 2.890570 ERMDI + 0.211696 VAIC T-Hitung =  (2.913637)   (2.958906)    (4.034206)

## Model Random effect
Pendekatan  model random  effect merupakan  model  pendekatan  dimana  variabel  gangguan  mungkin  saling berhubungan antar waktu dan individu. Hasil estimasi model random effect disajikan pada tabel berikut :
Tabel 3. Hasil Uji Model Random effect
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.218005 0.110926 1.965323 0.0523 ERMDI 0.864650 0.462545 1.869331 0.0646 VAIC 0.189403 0.046249 4.095326 0.0001
Sumber : Data diolahdenganeviews 9, 2019
Berdasarkan hasil regresi diatas, model persamaan untuk persamaan dengan menggunakan metode random effect dapat dirumuskan sebagai berikut :
TOBINQ =0.218005 + 0.864650 ERMDI + 0.189403 VAIC T-Hitung =  (1.965323)   (1.869331)    (4.095326)

## Pemilihan Model Regresi Data Panel Uji Chow Pada Model Fixed effect
Chow  test  merupakan  sebuah  pengujian  untuk  memilih  antara  model common  effect dan  model fixed  effect . Hipotesis yang dibentuk adalah sebagai berikut: H 0 = Common Effect Model H a = Fixed Effect Model Kriteria pengujian yang dilakukan adalah: H 0 diterima bila nilai Prob. cross section Chi-Square > 0.05 atau H a diterima bila nilai Prob. cross section Chi-Square < 0.05
Hasil pengujian model fixed effect menggunakan ujichow dapat dilihat pada tabel berikut.
Tabel 4. Hasil Uji Chow Redundant Fixed Effects Tests
Equation: Untitled Test cross-section fixed effects Effects Test Statistic d.f. Prob. Cross-section F 3.339222 (32,64) 0.0000 Cross-section Chi-square 97.211353 32 0.0000
Sumber : Data diolah dengan eviews 9, 2019
Hasil pengujian uji chow , menunjukkan bahwa probabilitas cross section chi-square sebesar 0.0000 lebih kecil dari  alpha  (0.05)  sehingga  Ha  diterima.  Maka  metode  yang  sesuai  dalam  penelitian  dan  teknik  terbaik  untuk melakukan uji regresi adalah model fixed effect.

## Uji Hausman Pada Model Random effect
Uji hausman juga dilakukan untuk memilih manakah yang lebih cocok digunakan antara fixed effect dan random Effect, dengan hipotesis: H 0 = Random effect model H a = Fixed effect model Kriteria pengujian yang dilakukan adalah: H 0 diterima bila nilai Prob. Cross section random > 0.05 atau H a diterima bila nilai Prob. Cross section random < 0.05 Adapun hasil pengujian model random effect menggunakan uji hausman dapat dilihat pada tabel berikut.

## Tabel 5. Hasil Uji Hausman
Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects
Test Summary Chi-Sq. Statistic  Chi-Sq. d.f. Prob. Cross-section random 7.714124 2 0.0211 Sumber : Data diolah dengan eviews 9, 2019
Hasil uji Hausman diatas menunjukkan bahwa probabilitas cross section random sebesar 0.0211 lebih kecil dari alpha (0.05) sehingga H0 diterima, maka artinya model yang tepat untuk regresi data panel adalah model fixed effect .

## Uji Asumsi Klasik Uji Normalitas
Uji  normalitas  bertujuan  untuk  menguji  apakah  dalam  model  regresi,  variabel  pengganggu  atau  residual memiliki  distribusi  normal.  JB  hitung  sebesar  0.075790  >  0.05  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  residual terdistribusi normal yang artinya asumsi klasik tentang kenormalan telah terpenuhi.

## Uji Multikolinieritas
Multikolinieritas  adalah  uji  antar  variabel-variabel  independen  yang  termasuk  dalam  model.  Pengujian  ini bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi terdapat adanya korelasi antar variabel independen. Hasil pengujian  yang  dilakukan  terlihat  bahwa  nilai  koefisien  korelasi  antara  variabel  independen  pengungkapan manajemen  risiko  dan  modal  intelektual  memiliki  nilai  <  0.80,  sehingga  model  regresi  yang  digunakan  tidak terjadi masalah multikolinieritas.

## Uji Heteroskedastisitas
Uji  heteroskedastisitas  dilakukan  untuk  melakukan  pengujian  model  regresi  apakah  terjadi  ketidaksamaan variance dari  residual  satu  pengamatan  ke  pengamatan  lain.  Hasil  pengujian  yang  dilakukan  menunjukkan bahwa nilai probability uji Glejser pada variabel independen ERMDI sebesar 0.9337 dan variabel VAIC sebesar 0.9745 yang menunjukkan nilai > 0,05 (5%) sehingga dapat disimpulkan bahwa model regresi tidak mengalami masalah heteroskedastisitas.

## Analisis Regresi Analisis Regresi Data Panel
Hubungan  variabel  independenindependen  pengungkapan  manajemen  risiko  dan  modal  intelektual  terhadap variabel  dependen  nilai  perusahaan  dianalisis  dengan  menggunakan  analisis  regresi  data  panel.  Adapun  hasil estimasi  persamaan  yang  telah  dilakukan  setelah  melalui  uji  chow  dan  uji  hausman,  model  yang  digunakan dalam penelitian ini adalah model fixed effect dengan hasil estimasi sebagai berikut :
Tabel 6. Hasil Uji Regresi Data Panel Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.552954 0.189782 2.913637 0.0049 ERMDI 2.890570 0.976905 2.958906 0.0043 VAIC 0.211696 0.052475 4.034206 0.0001
Sumber : Data diolah dengan eviews 9, 2019
Berdasarkan hasil regresi diatas, model persamaan untuk persamaan dengan menggunakan metode fixed effect dapat dirumuskan sebagai berikut :
TOBINQ
=0.552954 + 2.890570 ERMDI + 0.211696 VAIC

## Uji Hipotesis Signifikanasi Parsial (uji t)
Uji statistik t pada dasarnya memiliki tujuan untuk menunjukkan seberapa jauh pengaruh suatu variabel penjelas atau independen secara individual dalam menerangkan variabel independen. Kriteria pengujian yang dilakukan adalah:
Jika nilai prob. ≤ α (0.05), maka Ha diterima Hal ini berarti ada pengaruh yang signifikan dari variabel independen terhadap variabel dependen. Jika nilai prob ≥ α (0.05), maka Ha ditolak
Hal ini berarti tidak ada pengaruh yang signifikan dari variabel independen terhadap variabel dependen.Hasil uji tpada penelitian ini dapat dilihat pada tabel berikut :

## Tabel 7. Hasil Uji Statistik t
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.552954 0.189782 2.913637 0.0049 ERMDI 2.890570 0.976905 2.958906 0.0043 VAIC 0.211696 0.052475 4.034206 0.0001
Sumber : Data diolahdenganeviews 9, 2019
Berdasarkan tabel diatas, maka: H1 =  (Pengungkapan manajemen risiko perusahaanberpengaruh terhadap nilai perusahaan) Nilai  prob.  variabel  pengungkapan  manajemen  risiko<  nilai  probabilitas  kritis  (α  =  5%)  sebesar  0.0043<  0,05, sehingga  variabel  pengungkapan  manajemen  risiko  berpengaruhterhadap  nilai  perusahaan.  Kesimpulan  pada penelitian  menerima  H1  artinya  pengungkapan  manajemen  risiko  perusahaanberpengaruh  terhadap  nilai perusahaan.
H2 =  (Modal Intelektual berpengaruh terhadap nilai perusahaan) Nilai prob. variabel modal intelektual< nilai probabilitas kritis (α = 5%) sebesar 0.0001< 0.05, sehingga variabel modal  intelektual  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Kesimpulan  pada  penelitian  menerima  H2  artinya modal Intelektual berpengaruh terhadap nilai perusahaan.

## Uji F Statistik
Uji statistik F dilakukan untuk  melihat  apakah  semua  variabel–variabel  independen yang dimasukkan dalam model  layak  untuk  menjelaskan  variabel  dependen.  Uji  f  juga  digunakan  untuk  membuktikan  apakah  apakah secara bersama-sama seluruh variabel independennya yaitu pengungkapan manajemen risiko, modal intelektual mempunyai  pengaruh  signifikan  terhadap  variabel  dependen  yaitu  nilai  perusahaan.  Hasil  penelitian  nilai probabilitas  f-statistic  lebih  kecil  dari  alpha (0.05)  yaitu  sebesar  0.0000003  <  0.05  yang  artinya  pengungkapan manajemen  risiko  dan  modal  intelektual  secara  simultan/  bersamaan  berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.

## Koefisien Determinasi (R2)
Koefisien  determinasi  (R 2 )  bertujuan  untuk  melihat  seberapa  besar  kemampuan  variabel  bebas  menjelaskan variabel  terikat  yang  dilihat melalui  adjusted  R².  Nilai  determinasi  yang  diperoleh  dari  koefisien  determinasi  r square  sebesar  0.666011,  hal  ini  menunjukkan  bahwa  proporsi  pengaruh  variabel  bebas  pengungkapan manajemen  risiko  (ERMDI)  dan  modal  intelektual  (VAIC)  terhadap  variabel  dependen  yaitu  nilai  perusahaan
(Tobinq).sebesar 59.43% sedangkan sisanya 33.40% (100% - 66.60%) dipengaruhi oleh variabel lain yang tidak ada didalam model regresi.

## Pembahasan Pengaruh Pengungkapan Manajemen Risiko Perusahaanterhadap Nilai Perusahaan
Berdasarkan  hasil  uji-t  yang  dapat  dilihat  dari  tabel9diketahui  nilai  prob.  variabel  pengungkapan  manajemen risiko<  nilai  probabilitas  kritis  (α  =  5%)  sebesar  0.0043<  0,05,  sehingga  variabel  pengungkapan  manajemen risiko  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Kesimpulan  pada  penelitian  hipotesis  (H1)  diterima,    artinya pengungkapan manajemen risiko perusahaan berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Hasil penelitian ini sejalan dengan Stakeholder theory menyatakan bahwa stakeholder menjadi pendorong suatu  perusahaan  untuk  mengungkap  suatu  informasi  yang  ada  pada  laporan  tahunan  perusahaan,  serta membantu manajemen untuk meminimalkan dampak kerugian yang mungkin ditimbulkan (Freeman, 2004). Hal ini juga sesuai dengan signalling theory dimana informasi yang terdapat pada pengungkapan manajemen risiko adalah wujud komitmen perusahaan dalam mengelola risiko sehingga pengungkapan ini dapat dijadikan sebagai sinyal  positif  menjadi  informasi good  news dan  berdampak  pada  reaksi  pasar.  Dimana  investor  dapat  menilai prospek  perusahaan  dalam  mencapai  tujuan  yang  diharapkan.  Investor  memiliki  keyakinan  bahwa  perusahaan yang memiliki kualitas yang tinggi akan bersedia dalam melakukan pengungkapan manajemen risiko perusahaan yang lebih luas dan spesifik (Devi et al . 2017). Menurut  Juliano et  al .  (2018)  pengungkapan  ERM  memberikan  stakeholder  informasi  tentang  semua risiko  perusahaan  (tidak  hanya  risiko  tradisional  seperti  risiko  pasar,  keuangan,  dan  kredit)  dan  bagaimana mereka  harus  dikelola  secara  strategis  untuk  menciptakan  nilai  perusahaan.  Pengungkapan  manajemen  risiko perusahaan menunjukkan tingkat risiko dan ketidakpastian perusahaan tersebut sehinggga hal ini diperlukan bagi investor dalam pengambilan keputusan serta dapat memperkecil risiko tersebut.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh    Hoyt  dan  Liebenberg  (2015), Devi et al . (2017), Timothy A dan Yauman (2018) dan Juliano et al . (2018) menyatakan bahwa pengungkapan manajemen risiko perusahaan berpengaruh terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh Modal Intelektual terhadap Nilai Perusahaan
Berdasarkan  hasil  uji-t  yang  dapat  dilihat  dari  tabel  9  diketahui  nilai  prob.  variabel  modal  intelektual<  nilai probabilitas kritis (α = 5%) sebesar 0.0001< 0.05, sehingga variabel modal intelektual berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Kesimpulan pada penelitian hipotesis (H2) diterima, artinya modal intelektual berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan resource  based  theory yang  menyatakan  bahwa  perusahaan  akan mendapatkan  keunggulan  kompetitif  dengan  memanfaatkan  sumber  daya  yang  dimilikinya,  termasuk  sumber daya intelektual (intellectual capital), baik itu karyawan (human capital), aset fisik (physical capital), maupun structural capital sehingga perusahaan harus menyadari betapa pentingnya pengelolaan  modal intelektual yang dimiliki (Dyah dan Made, 2017). Perusahaan yang memiliki  modal intelektual tinggi akan direspon positif oleh investor  dengan  melakukan  penanaman  modal  sehingga hal  tersebut  akan  berdampak  pada  meningkatnya  nilai perusahaan (Indrajaya, 2015). Chen et al . (2005) menggambarkan bahwa modal intelektual sebagai aset strategis yang penting untuk mencapai bisnis yang keberlanjutan. Ini berarti bahwa semakin besar modal intelektual yang dialokasikan oleh perusahaan dapat meningkatkan nilai perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Sayyidah  dan  Saifi  (2017),  Yang  Li dan  Zhao  (2017),  dan  Aftab  Ahmeed et  al .  (2019)  berhasil  membuktikan  bahwa  modal  intelektual yang diproksikan dengan metode VAIC memiliki pengaruh terhadap nilai perusahaan yang diproksikan menggunakan Tobin’s  Q.  Ini  berarti  bahwa  semakin  besar  modal  intelektual  yang  dialokasikan  oleh  perusahaan  dapat meningkatkan nilai perusahaan.

## PENUTUP
Dari  hasil  penelitian  ini  pengungkapan  manajemen  risiko  perusahaan,  dan  modal  intelektual  merupakan informasi yangsangat diperlukan oleh stakeholder dalam menilai prospek perusahaan. Keyakinan  tersebut yang mendorong  investor  untuk  melakukan  perdagangan  saham  sehingga  volume  perdagangan  saham  akan meningkat. Persepsi positif yang dimiliki oleh investor atas perusahaan juga pada akhirnya akan meningkatkan harga saham perusahaan tersebut dan akan berdampak pada peningkatan nilai perusahaan.
Bagi  perusahaan  diharapkan  untuk  terus  meningkatkan  implementasi  dan  pengungkapan  manajemen risiko perusahaan serta mengelola modal intelektual dengan baik. Pengungkapan manajemen risiko dalam suatu perusahaan  menunjukkan  kesiapan  perusahaan  dalam  menghadapi  dan  mengelola  risiko-risiko  yang  ada,  dan modal intelektual yang dimiliki perusahaan tentunya untuk memberikan komitmen yang lebih tinggi lagi terkait kepercayaan stakeholder atas keberlangsungan perusahaan sehingga dapat meningkatkan nilai perusahaan.
Adapun saran - saran untuk penelitian selanjutnya yaitu sebagai berikut: (1) Untuk penelitian selanjutnya Bagi  peneliti  selanjutnya,  bisa  melakukan pengukuran  pengungkapan manajemen risiko  yang  lebih  selain  item
e-ISSN: 2685-5607
108 pengungkapan. Karena dengan menghitung item 108 kurang efektif dan mengambarkan risiko perusahaan, peneliti selanjutnya dapat melakukan dengan pengukuran menggunakan kuisoner yang dinilai lebih efektif atau menggunakan standar manajemen risiko ISO 31000. (2) Penelitian selanjutnya dapat memasukkan seluruh biaya karyawan untuk menghitungVAHU seperti biaya gaji dan upah, biaya pelatihan, biaya studi dan bonus agar hasil lebih baik, karena dalam penelitian ini hanya memasukkan biaya gaji dan upah saja.

## DAFTAR RUJUKAN
Ahmed, Aftab & M. Kashif Khurshid, M. Usman Yousaf. 2019. Impact of Intellectual Capital on Firm Value: The Moderating Role of Managerial Ownership . Preprints. Aida,  R.  N.,  &  Rahmawati,  E.  2015. Pengaruh  Modal  Intelektual  dan  Pengungkapannya  Terhadap  Nilai Perusahaan: Efek Intervening Kinerja Perusahaan . Jurnal Akuntansi dan Investasi, Vol. 16 No. 2, P. 96- 109
Alfinur.  2016. Pengaruh  Mekanisme  Good  Corporate  Governance  (GCG)  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Pada Perusahaan Yang Listing di BEI . Jurnal Ekonomi Modernisasi Vol 12 No.1. Anton,  Sorin  Gabriel.  2018. The  Impact  of  Enterprise  Risk  Management  on  Firm  Value:  Empirical  Evidence From  Romanian  Non-Financial  Firms .  Inzinerine  Ekonomika-Engineering  Economics,  Vol.  29.  No.2. P.151–157
Ayudia, Dwi Puspitasari. 2017. Analisis Pengaruh Enterprise Risk Management Disclosure, Intellectual Capital Disclosure,  dan  Corporate  Social  Responsibility  Disclosure  Terhadap  Nilai  Perusahaan  (Studi  Empiris Pada  Perusahaan  Pertambangan  yang  Terdaftar  di  BEI  Tahun  2012-2015) .  Jurnal  Akuntansi  dan Keuangan, Universitas Lampung
Basuki,  Agus  Tri  &  Nano  Prawoto.  2016. Analisis  Regresi  Dalam  Penelitian  Ekonomi  &  Bisnis  :  Dilengkapi Aplikasi SPSS & EVIEWS . Depok : PT Rajagrafindo Persada Beasley, Mark. 2005. Enterprise risk management: An empirical analysis of factors associated with the extent of implementation . Journal of Accounting and Public Policy. Vol.24, Issue 6, PP. 521-531 Baxter, R & A. Yezegel. 2012. Enterprise Risk Management Program Quality: Determinants, Value Relevance, and the Financial Crisis . Contemporary Accounting Research. Vol.30, No.4, P.1264-1295. Chen,  Ming  Chin  &  Shu-Ju  Cheng,  Yuhchang  Hwang.  2005. An  empirical  investigation  of  the  relationship between  intellectual  capital  and  firm’s  market  value  and  financial  performance .  Journal  of  Intellectual Capital, Vol 6, No. 2. pp.159-176
Devi, Sunitha, I Gusti Nyoman Budiasih & I Dewa Nyoman Badera. 2017. Pengaruh Pengungkapan Enterprise Risk Management dan Pengungkapan Intellectual Capital Terhadap Nilai Perusahaan . Jurnal Akuntansi dan Keuangan Indonesia. Vol. 14, No. 1, hal 20 – 45
Fauzia,  Norma  &  Lailatul  Amanah.  2016. Pengaruh  Intellectual  Capital,  Karakteristik  Perusahaan  dan Corporate  Social  Responsibility  terhadap  Nilai  Perusahaan .  Jurnal  Ilmu  dan  Riset  Akuntansi.  Vol  5, Nomor 4, April 2016. ISSN : 2460-0585.
Ghozali, Imam. 2016. Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program IBM SPSS 25 . Badan Penerbit Universitas Diponegoro: Semarang
Grey.  1987. Social  and  Environmental  Disclosure  and  Corporate  Characteristic:  A  Research  Note  and Extension . Journal of Cusiness Finance and Accounting, Vol. 28, No. 3, p.327-356. Handriyani,  Arik  Novia  &  Andayani.  2013. Pengaruh  Corporate  Social  Responsibility  terhadap  Nilai Perusahaan dengan Profitabilitas sebagai variabel Moderating . Jurnal Ilmu dan RisetAkuntansi. Vol. 2 No. 5.
Hery. 2015. Manajemen Resiko Bisnis (Enterprise Risk Manajemen), Every Employee Is Risk Owner . Jakarta. PT Grasindo
Iswajuni.  2018. Pengaruh  Entreprise  Risk  Management  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Pada  Perusahaan  LQ45 . Jurnal Ekonomi dan Bisnis Jogiyanto, Hartono. 2000. Teori Portofolio dan Analisis Investasi, Edisi Kedua , Yogyakarta: BPFE UGM Kasmir. 2013. Analisis Laporan Keuangan, Edisi 1 Cetakan ke-6. Rajawali Pers, Jakarta. Kristianti,  Rina  A.  2013. Determinant  of  Firm  Value  and  Debt  Policy  as  Moderating  Variable .  International Conference on Entrepreneurship and Business Management (ICEBM 2013), Bali 2013. ISBN : 978-979- 9234-49-0.
Meizaroh  &  Lucyanda,  J.  2011. Pengaruh  Corporate  Governance  dan  Konsentrasi  Kepemilikan  pada Pengungkapan Enterprise Risk Management . Simposium Nasional Akuntansi XIV. Hal 1-30. Octaviany G, Isabella. 2015. Pengaruh Intellectual Capital Disclosure terhadap Nilai Perusahaan dengan Good Corporate Governance sebagai Variabel Pemoderasi . Jurnal TEKUN. Volume VI/No. 01. Maret 2015 : 96-111.
Pamungkas,  Achmad  Sidiq  &  Sri  Maryati. 2017. Pengaruh  ERM  Disclosure,  IC  Disclosure  dan  Debt  to  Asset Ratio Terhadap Nilai Perusahaan . SEMNAS IIB DARMAJAYA PROSIDING. ISSN: 2598  – 0246. E- ISSN:2598-0238.
Ramadhani,  Atikah.  2015. Pemahaman  Perusahaan  Tentang  Carbon  Accounting  Dalam  Perspektif  Semiotik . Skripsi S1 Undip.
Rashid,  Azwan  Abdul  &  See,  Kok  Fong.  2012. IC  disclosures  in  IPO  prospectuses:  evidence  from  Malaysia. Journal ofIntellectual Capital . Vol. 13 No. 1, pp. 57-80 Rodrigues,  Juliano  DA  Silva.  2018. Enterprise  Risk  Management  and  Firm  Value :  Evidence  from  Brazil, Emerging Markets Finance and Trade.
Ross,  Westerfield  &  Jordan.  2009.  Corporate  Finance  Fudamentals:  Pengantar  Keuangan  Perusahaan. Terjemahan Ali Akbar Yulianto, Rafika Yuniasih dan Christine. Jakarta; Salemba empat
Salvatore, Dominick. 2011. Ekonomi Manajerial dalam Perekonomian Global . Jakarta: Salemba Empat
Sawarjuwono, T. Kadir, P.A. 2003. Intellectual Capital: Perlakuan, Pengukuran, dan Pelaporan (Sebuah Library Research). JurnalAkuntansi dan Keuangan. Vol. 5 No. 1. pp. 35-57.
Sayyidah,  Ulfah.  dan  Muhammad  Saifi. Pengaruh  Intellectual  Capital  terhadap  Nilai  Perusahaan  dengan Profitabilitas sebagai variabel Pemoderasi. (Studi Pada Perusahaan Sub Sektor Propertu dan Rel Estate di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2013  –  2015). Jurnal  Administrasi  Bisnis  (JAB).  Vol.  46  No.  1,  Mei 2017.
Stewart, T.A. 1997. Intellectual Capital:The New Wealth of Organizations. London , United Kingdom: Nicholas Brealey Publishing
Ulum, Ihyaul. 2008. Intellectual Capital : Model Pengukuran, Framework Pengungkapan dan Kinerja Organisasi. UMM Press
Veltri  Stefania  and  Antonella  Silvestri.  2011. Direct  and  indirect  effects  of  human  capital  on  firm  value: evidence from Italian companies . Journal of Human Resource Costing & Accounting. Vol. 15 No.3. Yang  Li  &  Zhao  Zhao.  2017. The  dynamic  impact  of  intellectual  capital  on  firm  value:  evidence  from  China . Journal Applied Economics Letters. Vol. 25