Pengaruh Investment Opportunity Set dan Ukuran Perusahaan terhadap Deviden Kas
Nanu Hasanuh 1
1) dosen Universitas Singaperbangsa Karawang, email : nanu_alvaro@yahoo.co.id

## ARTICLES INFORMATION

## ABSTRACT
Penelitian  ini  untuk  menguji  pengaruh  investment  opportunity set  (IOS)  dan  ukuran  perusahaan  terhadap  deviden  kas. Populasi dalam penelitian ini adalah semua perusahaan indeks LQ45.  Teknik  pengumpulan  data  menggunakan  teknik purposive  sampling.  Sampel  dalam  penelitian  ini  sebanyak  15 perusahaan dengan periode antara 2015-2017.
Analisis  data  menggunakan  analisis  regresi  berganda  dengan bantuan  SPSS  Versi  22.  Hasil  penelitian  ini  mengindikasikan bahwa  secara  parsial  investment  opportunity  set  (IOS) berpengaruh  positif  terhadap  deviden  kas.  Perusahaan terindeks dengan LQ45 adalah perusahaan yang terus tumbuh, IOS  tinggi,  tapi  tetap  memberikan  pembayaran  deviden  kas tinggi. Sebaliknya variabel ukuran perusahaan tidak berpengaruh  terhadap  deviden  kas.  Perusahaan-perusahaan LQ45  adalah  perusahaan  yang  dipandang  baik  dengan  aset yang  besar,  menganggap  bahwa  pembayaran  deviden  kas adalah  hal  wajar,  sehingga  ketika  tingkat  aset  naik  atau  pun turun, deviden kas tetap dibayarkan.
This study is to examine the effect of investment opportunity set (IOS)  and  company  size  on  cash  dividends.  The  population  in this  study  are  all  LQ45  index  companies.  Data  collection techniques  using  purposive  sampling  technique. The  sample  in this study were 15 companies with a period between 2015-2017. Data analysis using multiple regression analysis with the help of SPSS Version 22. The results of this study indicate that partially investment  opportunity  set  (IOS)  has  a  positive  effect  on  cash dividends.  LQ45  indexed  companies  are  companies  that continue  to  grow,  IOS  is  high,  but  still  provides  high  cash dividend  payments.  Conversely,  the  company's  size  variable does  not  affect  cash  dividends.  LQ45  companies  are  well- regarded  companies  with  large  assets,  assuming  that  cash dividend  payments  are  reasonable,  so  that  when  the  level  of assets rises or falls, cash dividends are still paid
Deviden Kas, Investment Opportunity Set, Ukuran Perusahaan.
C33, G21, G24, N15, N25
Vol.3, No.1, September 2019
33- 44
sekuritas@unpam.ac.id

## A. PENDAHULUAN

## 1.  Latar Belakang
Perusahaan membutuhkan dana untuk operasionalnya. Dana yang didapat bisa dari dalam  maupun  luar  perusahaan.  Dana  dari  luar  perusahaan  didapat  dari  kreditur  dan investor.  Ketika  perusahaan  memutuskan  mendapatkan  dana  dari  investor,  kedepannya perusahaan  akan  memberikan  bagian  laba  kepada  para  investor.  Sebaliknya  bagi  para investor dalam pengambilan keputusan investasi mempertimbangkan tingkat pengembalian.  Sukamulja  (2017)  investor  memastikan  bahwa  keputusan  investasi  yang diambilnya  harus  memberikan  return.  Berbicara  return  yang  baik  dan  tinggi,  perusahaan- perusahaan  di  Indonesia  selalu  memberikan  return  yang  tinggi.  Dalam  Sukamulja  (2017) Indonesia  mempunyai  return  rata-rata  tertinggi  tahunan  dibanding  dengan  delapan  pasar modal  lainnya,  yaitu  sebesar  12,705%,  sebaliknya  Jepang  menempati  urutan  terakhir.  Ini menunjukkan bahwa Indonesia menjadi tempat yang menarik untuk investasi.
Hartono (2013), perusahaan yang mendapatkan laba, dapat ditahan sebagai sumber dana internal ( retained earning ) atau dibagikan dalam bentuk deviden. Arus deviden dapat dianggap  sebagai  arus  kas  yang  diterima  oleh  investor.  Bagi  investor  deviden  kas merupakan  salah  satu  pengembalian  investasi  dalam  sebuah  perusahaan.  Investor percaya  bahwa  perusahaan  yang  membayar  deviden  kas  adalah  perusahaan  dengan kondisi  keuangan  yang  baik.  Sama  dengan  Kristanti  (2013)  dalam  hubungannya  dengan pendapatan dividen, para investor umumnya menginginkan pembagian dividen yang relatif stabil dan dalam bentuk tunai. Hal ini dapat meningkatkan kepercayaan investor terhadap perusahaan  sehingga  mengurangi  ketidakpastian  investor  dalam  menanamkan  dananya kedalam  perusahaan.  Darmadji  (2012)  deviden  merupakan  salah  satu  daya  tarik  bagi investor  dengan  orientasi  jangka  panjang.  Dhestiani et  al (2018),  perusahaan  yang mempunyai  kemampuan  untuk  membayar  dividen  akan  dinilai  sebagai  perusahaan  yang memperoleh keuntungan.
Namun keputusan membagi dividen merupakan suatu masalah yang sering dihadapi oleh  perusahaan.  Laba  ditahan  diperlukan  untuk  memperluas  usaha  dalam  rangka pertumbuhan  perusahaan.  Jika  hal  tersebut  dilakukan,  maka jumlah  pembayaran  deviden kepada  investor  kecil.    Semakin  besar  pembayaran  deviden  kepada  investor,  semakin sedikit  saldo  laba  sehingga  mengakibatkan  terhambatnya  pertumbuhan  perusahaan. Pembayaran  deviden  mengurangi  dana  untuk  ekspansi  usaha  sehingga  menghambat pertumbuhan  perusahaan.  Kondisi  seperti  ini  diperlukan  kebijakan  deviden  oleh manajemen  secara  baik  karena  menyangkut  kepentingan  investor  mendapatkan  dananya dan  kepentingan  manajemen  memperluas  usahanya.  Menurut  Sari,  Ni  Luh  Putu  Puspita dan  I  Ketut  Budiarta  (2016),  pertimbangan  dalam  membuat  kebijakan  dividen  menjadi semakin rumit apabila mengakomodasi kepentingan berbagai pihak. Kondisi ini dipandang sebagai  konflik  keagenan  yang  menimbulkan  biaya  keagenan.  Biaya  keagenan  dapat diminimalisir  dengan  mekanisme  pengawasan  yang  tepat,  salah  satunya  adalah  dengan membuat kebijakan deviden yang tepat.
Sarmento et  al (2014),  menyatakan  bahwa  manajemen  harus  mengatur  kebijakan deviden  yang  bertujuan  untuk  memaksimalisasi  kesejahteraan  pemilik  saham  serta menyediakan  keuangan  untuk  pertumbuhan  perusahaan.  Ardyatama  (2018),  kebijakan dividen  yang  optimal  adalah  kebijakan  dividen  yang  bisa  menciptakan  keseimbangan  di antara dividen saat ini dan pertumbuhan di masa mendatang yang bisa memaksimumkan harga  saham  perusahaan.  Menurut  Hartono  (2013)  pertumbuhan  perusahaan menunjukkan investment  opportunity  set ( IOS )  atau  set  kesempatan  investasi  dimasa datang. Masih menurutnya perusahaan yang bertumbuh mempunyai rasio lebih besar dari nilai  satu  yang  berarti  pasar  percaya  bahwa  nilai  pasar  perusahaan  tersebut  lebih  besar dari nilai bukunya. Sama dengan pendapat Kristanti et al (2013) menyatakan bahwa IOS merupakan  nilai  perusahaan  yang  besarnya  tergantung  pada  pengeluaran-pengeluaran
yang  ditetapkan  manajemen  di  masa  yang  akan  datang,  yang  pada  saat  ini  merupakan pilihan-pilihan investasi yang diharapkan akan menghasilkan return yang lebih besar. Ukuran perusahaan juga menentukan besarnya deviden tunai yang akan dibayarkan karena semakin besar ukuran perusahaan maka omset yang dihasilkan juga akan semakin tinggi  dan  menyebabkan  laba  yang  dihasilkan  tinggi,  jika  laba  tinggi  maka  deviden yang dibagikan juga semakin tinggi (Lopolusi dalam Dewi ; 2016).
Kebijakan  dividen  menjadi  menarik  untuk  diteliti  karena dividend  policy berperan dalam  mengendalikan  konflik  keagenan.  Banyak  penelitian  yang  sudah  dilakukan  terkait pengaruh IOS terhadap deviden kas. Sari, Ni Luh Putu Puspita dan I Ketut Budiarta (2016), dan Martazela, Ayu et al (2013), melakukan penelitian pengaruh IOS terhadap deviden kas dan  hasilnya  adalah IOS berpengaruh  positif terhadap kebijakan  deviden kas.  Sementara Kristanti,  Farida  Titik  dan  Fitrianingsih  (2013),  dan  Ramadhan,  Wiby  Aqlia  (2016) melakukan  penelitian  pengaruh IOS terhadap  deviden  kas.  Hasil  penelitian  mereka IOS berpengaruh  negatif  terhadap  deviden  kas.  Sebaliknya  hasil  penelitian  Sarmento et  a l (2014), mengungkapkan bahwa IOS tidak berpengaruh terhadap deviden kas. Sementara  penelitian  terkait  pengaruh  ukuran  perusahaan  terhadap  deviden  kas yang  telah  dilakukan  Nurhayati,  Mafizatun  (2013),  Dewi,  Dian  Masita  (2016),  Herlambang et  al (2017).  Hasil  penelitian  mereka  adalah  ukuran  perusahaan  berpengaruh  negatif terhadap  deviden  kas.  Sebaliknya  hasil  penelitian  Baharianti,  Septi  (2018)  menghasilkan penelitian ukuran perusahaan tidak berpengaruh terhadap deviden kas.
Hasil  penelitian  sebelumnya  tidak  konsisten  dan  penjelasan  yang  bertentangan dengan  hasilnya,  maka  memotivasi  peneliti  untuk  melakukan  penelitian  kembali  tentang kebijakan  deviden  kas.  Penelitian  ini  dilakukan  terhadap  perusahaan  LQ  45  dengan periode 2015-2017.
.

## B. KAJIAN LITERATUR

## 1.  Teori Kebijakan Deviden
Dalam Hartono (2013) teori yang berhubungan dengan kebijakan deviden antara lain :

## a)  Irrelevance Theory
Miller dan Modigliani menyebutkan bahwa deviden sifatnya adalah tidak relevan. Besar kecilnya deviden tidak mempengaruhi nilai perusahaan. Yang memepngaruhi nilai perusahaan adalah investasi yang ditanamkan.

## b) Tax Prefference Theory
Litzenberger dan Ramaswamy menyebutkan bahwa oleh karena keuntungan deviden dan capital  gain dikenakan  pajak,  tetapi  para  investor  lebih  menyukai  capital  gain karena dapat menunda pembayaran pajak.
c)  Bird in The Hand Theory
Lintner, Gordon dan Batthacarya menjelaskan bahwa investor menyukai deviden yang tinggi  daripada  pendapatan  modal,  karena  alasan  utamanya  adalah  deviden  lebih pasti daripada pendapatan modal. Devioden yang diterima seperti burung ditangan yang resikonya kecil.
d) Residual Theory of Devidend
Perusahaan  memberikan  dividen  setelah  investasi  yang  menguntungkan  habis dibiayai.  Setelah  membiayai  semua  investasi  yang  menguntungkan,  baru perusahaan membayar deviden kepada para investor.

## e)  Clientele Effect Theory
Kelompok  investor  yang  hanya  bergantung  pada  deviden,  mungkin  akan  lebih menyukai  pembayaran  deviden  yang  tinggi.  Kelompok  sebaliknya  lebih  menyukai jika perusahaan menahan laba.
f)  Agency Theory
Pemilik perusahaan membayar gaji karyawan atau agen untuk bertindak mendapatkan laba. Agen  bertindak  dalam  kaitannya  untuk  menunjukkan  kinerja  kepada  pemilik. Hubungan  keduanya  membentuk  dua  kepentingan.  Kepentingan  pemilik  dan kepentingan agen. Dua kepentingan berbeda menimbulkan konflik agensi.
g) Signalling Theory
Dalam  teori  ini  menunjukkan  bahwa    kenaikan  dan  penurunan  dividen  biasanya merupakan  sinyal  bagi  para  investor  dalam  meramalkan  suatu  penghasilan  yang baik  dan  buruk  di  masa  yang  akan  datang.  Kenaikan  dan  penurunan  deviden menunjukkan  kinerja  manajemen,  sehingga  memberikan  sinyal  kepada  investor tentang baik dan buruknya kinerja manajemen.

## 2.  Deviden Kas
Deviden  kas  merupakan  alokasi  laba  untuk  pemegang  saham  dalam  bentuk  aliran kas  yang  mengandung  informasi  kinerja  manajemen.  Deviden  kas  menurut  Gittman, Lawrence  (2009)  adalah  arus  kas  untuk  pemegang  saham  serta  memberikan  informasi kinerja  perusahaan  saat  ini  dan  masa  yang  akan  datang.  Wild,  John  J.,  K.R. Subramanyam, dan Robert F. Halsey (2008) mendefinisikan deviden kas sebagai distribusi kas  kepada  pemegang  saham.  Sementara  menurut  Van  Horne  dan  Wachowicz  (2007) menyatakan  bahwa  dividen  merupakan  rasio  yang  menentukan  jumlah  laba  yang  dapat ditahan dalam perusahaan sebagai sumber pendanaan.

## 3.  Investment Opportunity Set (IOS)
Pengertian  IOS  lebih  kepada  sikap  untuk  menentukan  pilihan  dari  sekian  banyak pilihan investasi untuk menghasilkan return yang baik di masa yang akan datang, sehingga return yang baik mengakibatkan nilai pasar perusahaan lebih besar dari nilai bukunya yang pada  akhirnya  perusahaan  mempunyai  kesempatan  untuk  bertumbuh.  Perusahaan  akan selalu  meningkatkan  pertumbuhannya  dengan  berinvestasi.    Menurut  Suharli,  Michell (2007),  apabila  kondisi  perusahaan  lebih  baik,  manajemen  biasanya  cenderung  untuk memilih investasi baru, dibanding membayar deviden kas kepada para pemegang saham, bahkan  untuk  mengatasi  masalah underinvestment .  Perusahaan  yang  mengalami pertumbuhan  lambat  cenderung  untuk  membagikan  deviden  lebih  tinggi  untuk  mengatasi overinvestment .
Ramadhan,  Wiby  Aqlia  (2016),  mendefinisikan IOS sebagai  tingkat  kesempatan perusahaan untuk investasi yang tersedia.  Sedangkan menurut Kristanti, Farida Titik dan Fitrianingsih  (2013), IOS adalah  nilai  perusahaan  yang  besarnya  bergantung  pada pengeluaran-pengeluaran investasi, yang diharapkan menghasilkan return lebih besar.

## 4.  Ukuran Perusahaan
Ukuran  perusahaan  dintentukan  dengan  melihat  total  aset,  bilamana  total  asetnya besar bisa dogolongkan ke dalam perusahaan besar begitupun sebaliknya. Sesuai dengan Sembiring,  Christine  Febrina  (2018)  yang  menyatakan  bahwa  ukuran  perusahaan dinyatakan  dengan  total  aset,  dimana  dalam  hal  ini  dapat  menentukan  posisi  suatu perusahaan dalam menjalankan usahanya memperoleh laba.
.

## C. METODOLOGI PENELITIAN

## 1.  Sample
Populasi  dalam  peelitian  ini  adalah  perusahaan  LQ45.  Dengan  teknik purposive sampling dengan  krieria  sebagai  berikut  :  (1)  penelitian  dilakukan  terhadap  perusahaan indeks  LQ45  untuk  periode  2015-2017  (2)  perusahaan  mampu  membayar  deviden  kas selama periode 2015-2017 (3) laporan keuangan yang dibuat dengan mata uang rupiah (4) perusahaan membuat laporan keuangannya sesuai dengan variabel yang diteliti. Dengan
kriteria tersebut di atas dari jumlah populasi 45 perusahaan didapatkan sampel sebanyak 15  perusahaan  dengan  periode  penelitian  2015-2017.    Data  didapat  sebanyak  45  data observasi.

## 2.  Definisi Operasional dan Pengukuran

## a)  Variabel Dependen
Variabel dependen dalam penelitian ini adalah deviden kas (Y). Formula deviden kas sebagai berikut :
Total Deviden Kas Deviden Kas =  -------------------------------------- Jumlah Saham Beredar

## b)  Variabel Independen

## 1). Investment Opportunity Set
Variabel  independen  pertama  (X1)  adalah  IOS. IOS merupakan  peluang  untuk memilih  investasi  agar  bisa  menghasilkan  return  tinggi.  Laba  yang  didapat  dinvestasikan untuk  pertumbuhan  perusahaan.  Dalam  penelitian  ini  formulasi IOS adalah  berdasarkan Rasio Market Value to Book Value of Equity (MVEBVE ). Martazela,  Ayu et al (2013),  formula Market Value to Book Value of Equity sebagai berikut:
Jumlah saham beredar x Harga penutupan saham MVEBVE = ---------------------------------------------------------------------
Total Ekuitas
2). Ukuran Perusahaan
Variabel independen kedua (X2) dalam penelitian ini adalah ukuran perusahaan. Ukuran perusahaan dapat diukur dengan total aset logaritma natural .

## 2.  Teknik Analisis Data
Untuk  menguji  hipotesis  menggunakan  analisis  linier  berganda.  Anlisis  linier berganda  berfungsi  untuk  menjelaskan  hubungan  variabel  independen  yang  lebih  satu terhadap  variabel  dependen.  Sebelum  menguji  analisis  regresi  berganda  terlebih  dahulu diuji asumsi klasik untuk membuktikan apakah model regresi terdapat masalah normalitas, multikolinieritas,  auitokorelasi  serta  heteroskedastisitas.  Sedangkan  model  analsis  yang dipakai adalah sebagai berikut :
Y = α + (β1.X1) + (β2.X2) + ɛ
Dimana Y = Deviden Kas X1 = Investment Opportunity Set ( IOS )
X2 = Ukuran Perusahaan α = Konstanta β1, β2  = Koefisien Korelasi ɛ = Error .

## D. HASIL DAN PEMBAHASAN

## 1.  Analisis Deskriptif
Tabel 4.1. Statistik Deskriptif IOS SIZE CASHDEV N Valid 40 40 40 Missing 0 0 0
Mean 7,8505  1,56206 264,18 Median 2,5400  1,65400 206,00 Mode 1,15 a ,672 a 120 a Std. Deviation 17,73272  ,502185 256,379 Variance 314,450 ,252  65730,148 Minimum ,17 ,672 19 Maximum 82,44 2,230 1375 Percentiles  25 1,5875  1,10669 120,00 50 2,5400  1,65400 206,00 75 4,8050  2,05317 306,50 a. Multiple modes exist. The smallest value is shown
Dalam tabel 4.1. Nilai minimum Deviden Kas sebesar 19 yaitu PT. Kalbe Farma Tbk. Pada  tahun  2015.  Keadaan  ini  menunjukkan  bahwa  pembagian  deviden  kasnya  kurang baik diantara perusahaan terindeks LQ45. Meskipun perusahaan mendapatkan laba besar namun  pembagian  devidennya  kecil.  Nilai  maksimum  variabel  deviden  kas  adalah  1375 yaitu  PT.  Unilever  Indonesia  Tbk.  PT.  Unilever  Indonesia  Tbk.  menunjukkan  perusahaan mendapatkan  laba  besar  dan  memberikan  deviden  kas  juga  besar  diantara  perusahaan terindeks  LQ45.  Nilai  sandar  deviasi  sebesar  256,379  dan  nilai  rat-rata  sebesar  264,18. Nilai  standar  deviasi  lebih  kecil  dibanding  nilai  rata-rata,  256,379  <  264,18,  jika  demikian berarti  rata-rata  data  deviden  kas  adalah  dapat  digunakan  sebagai  reprentasi  dari keseluruhan data.
Hasil statistik pada tabel 4.1. untuk variabel IOS mempunyai nilai minimum  sebesar 0,17,  dari  PT.  Adaro  Energy  Tb.  Pada  tahun  2015.  Hal  ini  mengindikasikan  bahwa pembayaran  deviden  kasnya  kurang  baik  diantara  perusahaan  yang  terindeks  LQ45 meskipun  mendapatkan  laba  tinggi,  tetapi  deviden  kas  yang  dibagikan  rendah.  Nilai  IOS maksimum  adalah  sebesar  82,44  dari  PT.  Unilever  Indonesia  Tbk.  pada  tahun  2017.  PT. Unilever  Indonesia  mendapatkan  laba  tinggi,  perusahaan  tetap  memberikan  deviden  kas tinggi  diantara  perusahaan  terindeks  LQ45.  Nilai  rata-rata  variabel  IOS  adalah  sebesar 7,8505  dan  nilai  standar  deviasinya  adalah  sebesar  17,73272.  Nilai  standar  deviasi  lebih besar  dari  nilai  rata-rata,  17,73272  <  7,8505,  menunjukkan  bahwa  rata-rata  data  IOS representasi kurang baik dari keseluruhan data.
Dalam  tabel  4.1.  nilai  minimum  untuk  variabel  ukuran  perusahaan  adalah  sebesar 0,672 dari PT. Unilever  Indonesia Tbk. pada tahun 2016, artinya perusahaan mempunyai aset terkecil diantara perusahaan terindeks LQ45. Nilai tertinggi untuk ukuran perusahaan adalah sebesar 2,230 adalah dari PT. Bank Mandiri (Persero) Tbk. pada tahun 2017. Pada tahun  2017  PT.  Bank  Mandiri  (Persero)  Tbk.  mempunyai  aset  terbesar  diantara perusahaan  terindeks  LQ45.  Nilai  rata-rata  ukuran  perusahaan  adalah  sebesar  1,56206 dan  standar  deviasi  sebesar  0,502185,  artinya  nilai  standar  deviasi  lebih  kecil  dari  nilai rata-rata, 0,502185 < 1,56206, menunjukkan bahwa nilai rata-rata data ukuran perusahaan homogen atau dapat digunakan sebagai representasi dari  keseluruhan data.

## 2.  Uji Asumsi Klasik

## a)  Normalitas
Hasil perhitungan statistik dalam tabel 4.2. dari data 15 perusahaan adalah 45 data masih belum normal, setelah data outlier dbuang dan menjadi 40 data, maka data menjadi normal  dengan Asymp.  Sig.  (2-tailed) dengan  tingkat  signifikansi  sebesar  0,095,  artinya nilai ini lebih besar dari signifikansi 0,05 sehingga H0 diterima dan H1 ditolak. H0 diterima berarti data berdistribusi normal.
Tabel 4.2. Uji Normalitas One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
Unstandardized
Residual
N 40 Normal Parameters a,b Mean -17,4940795 Std. Deviation 170,17351340 Most Extreme Differences Absolute ,128 Positive ,128 Negative -,079 Test Statistic ,128 Asymp. Sig. (2-tailed) ,095 c

## b)  Multikolinieritas
Tabel  4.3.  menunjukkan  bahwa  variabel  independen  memiliki  nilai  tolerance mendekati 1 atau lebih besar  dari 0,10, yaitu 0,757 dan nilai VIF diantara 0 dan 10, yaitu 1,321.  Dapat  disimpulkan  antar  variabel  independen  tidak  terjadi  multikolinieritas  dalam model regresi.
Tabel 4.3. Uji Multikolinieritas Model Unstandardized Coefficients Standardiz ed Coefficient s t Sig. Collinearity Statistics B Std. Error Beta Toleran ce VIF 1 (Consta nt) 152,568 110,956 1,375 ,177 IOS 11,062 1,812 ,764 6,105 ,000 ,757 1,321 SIZE 16,575 63,925 ,032 ,259 ,797 ,757 1,321
a. Dependent Variable: CASHDEV

## c)  Autokorelasi
Hasil  uji  autokorelasi  dengan  menggunakan  syarat  dl  <  dwh  <  4-du.  Nilai  Durbin- Watson  adalah  1,403.  Sementara  nilai  dl  dan  du  dihitung  dengan  melihat  tabel  durbin watson,  k=3,  n=40,  sehingga  nilai  dl  dan  du  didapat  1,3384  dan  1,6589.  4-du  adalah 2,3241,  sehingga  nilai  dw  ada  diantara  1,3384  <  1,403  <  2.3241.  Dengan  demikian  tidak terjadi autokorelasi.
Tabel. 4.4. Uji Autokorelasi Model Summary b Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin- Watson 1 ,749 a ,561 ,537 174,397 1,403 a. Predictors: (Constant), SIZE, IOS b. Dependent Variable: CASHDEV

## 3.  Uji Hipotesis dan Diskusi
a) Analisis Regresi Linier Berganda Penelitian  ini  menguji  pengaruh Investment  Opportunity  Set ( IOS )  dan  Ukuran Perusahaan  terhadap  Devidan  Kas  pada  perusahaan  yang  terindeks  LQ45  perode  2015- 2017.  Regresi  Linier  Berganda  dapat  dihasilkan  berdasarkan  pada  tabel  4.5.  sebagai berikut :
Y = 152,568 + (11,062.X1) + (16,575.X2)
Persamaan regresi linier berganda tersebut diatas dapat diinterpretasikan sebagai berikut :
1. α  sebesar  152,568  srtinya  apabila  variabel  independen,  IOS  dan  ukuran perusahaan  bernilai  nol  (0),  maka  variabel  dependen  Deviden  Kas  memiliki  nilai 152,568.
2. β1  mempunyai  nilai  koefisien  regresi  positif  11,062  artinya  jika  IOS  naik  satu satuan,  sementara  ukuran  perusahaan  nilainya  konstan,  maka  deviden  kas  naik sebesar 11,062.
3. β  2  mempunyai  nilai  koefisien  regresi  sebesar  positif  16,575  artinya  jika  ukuran perusahaan  naik  satu  satuan,  sementara  IOS  konstan,  maka  deviden  kas  naik sebesar 16,575.

## b) Uji Simultan (Uji F)
Tabel 4.5. Uji F (Uji Simultan)
ANOVA a Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1 Regressio n 1438144,49 0 2  719072,245 23,643 ,000 b Residual 1125331,28 5 37 30414,359 Total 2563475,77 5 39
a. Dependent Variable: CASHDEV b. Predictors: (Constant), SIZE, IOS
Pengujian  ini  adalah  untuk  mengetahui  pengaruh  variabel  IOS  dan  ukuran perusahaan  berpengaruh  secara  simultan.    Dengan  tingkat  signifikansi  5%  derajat kebebasan  df1  =  3  dan  df2  =40  ,  maka  tabel  didatkan  F  (3,40)  =  2,839.  Perhitungan diperoleh F sebesar 232,643.  F hitung lebih besar  dibanding dengan F dalam  tabel, yaitu 232,643  >  2,839 sehingga  H0  ditolak.  Tingkat  signifikansi (sig)  hitung  adalah  0,000,  lebih kecil dari 0,05, yaitu 0,000 < 0,05, maka keputusannya H0 ditolak, berarti secara simultan terdapat  pengaruh  antara  IOS  dan  ukuran  perusahaan  terhadap  deviden  kas  pada perusahaan yang terindeks LQ45 periode 2015-2017.

## c) Uji t (Uji Pasrsial)

## 1). Pengaruh IOS Terhadap Deviden Kas
Dalam  penelitian  ini  diketahui  bahwa  n=40  pada  tingkat  signifikansi  5%.  Hasil penelitian pada regresi berganda diperoleh nilai t sebesar  6,105, sedangkan t dalam tabel sebesar 2,023. Pengujian t test dengan menggunakan uji dua sisi, hasilnya adalah t hitung berada  pada  daerah  H0  ditolak  dan  Ha  diterima.  Sedangkan  jika  dilihat  dari  tingkat signifikansinya 0,000 < 0,05, maka keputusannya juga menolak H0. Hasil ini menunjukkan bahwa IOS berpengaruh signifikan terhadap deviden kas pada perusahaan terindeks LQ45 periode 2015-2017.
2 ). Pengaruh Ukuran Perusahaan Terhadap Deviden Kas
Hasil  yang  didapat  dalam  penelitian  regresi  berganda  ini  nilai  t  adalah  0,259, sedangkan  t  dalam  tabel  adalah  sebesar  2,023.  Diuji  dengan  menggunakan  uji  dua  sisi ternyata  t  hitung  berada  diantara  daerah  H0  diterima  dan  Ha  ditolak.  Hasilnya menunjukkan  bahwa  ukuran  perusahaan  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  deviden
kas.  Dilihat  dari  perhitungan  signifikansinya  menunjukkan  0,797  >  0,05,  maka keputusannya  adalah  H0  juga  diterima.  Hasil  ini  menunjukkan  ukuran  perusahaan  tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  deviden  kas  pada  perusahaan  yang  terindeks  LQ45 periode 2015-2017.
Tabel 4.6. Uji Hipotesis Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardiz ed Coefficient s t Sig. Collinearity Statistics B Std. Error Beta Toleran ce VIF 1  (Constan t) 152,568 110,956 1,375 ,177 IOS 11,062 1,812 ,764 6,105 ,000 ,757 1,321 SIZE 16,575 63,925 ,032 ,259 ,797 ,757 1,321 d) Uji Koefisien Determinasi (R 2 )
Dalam tabel 4.7. nilai koefisien determinasi (R2) pada penelitian ini adalah 0,537 atau sebesar  53,7%  yang  menunjukkan  bahwa  deviden  kas  dipengaruhi  oleh  2  variabel independen, IOS dan  ukuran  perusahaan,  sisanya  42,3%  dipengaruhi  variabel  lain  yang belum diteliti dalam penelitian ini.
4.7. Uji Koefisien Determinasi
Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin- Watson 1 ,749 a ,561 ,537 174,397 1,403 a. Predictors: (Constant), SIZE, IOS b. Dependent Variable: CASHDEV

## e) Pembahasan
1). Investment Opportunity Set (IOS ) Berpengaruh Terhadap Deviden Kas Hipotesis 1 menyatakan bahwa investment opportunity set ( IOS ) berpengaruh negatif terhadap  deviden  kas.  Hasil  pengujian  pada  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  pada signifikansi 5% ternyata IOS berpengaruh positif dengan demikian Hipotesis 1 ditolak pada tingkat  keyakinan  95%.  Koefisien  regresi IOS terhadap  deviden  kas  menunjukkan  arah positif yang berarti bahwa perusahaan yang mempunyai kesempatan investasi yang tinggi akan  memberikan  deviden  yang  tinggi  pula.  Hasil  penelitian  ini  memberikan  gambaran bahwa  pada  perusahaan-perusahaan  yang  terindeks  pada  LQ45, IOS mempengaruhi deviden  kas  terbalik.  Artinya  perusahaan-perusahaan  terindeks  LQ45  mempunyai kesempatan  investasi  yang  tinggi  dengan  labanya,  juga  akan  memberikan  deviden  kas yang tinggi kepada para investor.
Hasil  penelitian  ini  secara  teoritis  tidak  mendukung  hipotesis  yang  menyatakan perusahaan  yang  berkesempatan  untuk  tumbuh  dan  terus  investasi  akan  lebih  besar mengalokasikan keuntungannya untuk investasi hingga pembayaran deviden kasnya kecil.

## 2). Ukuran Perusahaan Berpengaruh Terhadap Deviden Kas
Perusahaan  besar  dengan  nilai  aset  yang  besar  cenderung  dalam  memberikan pembayaran  deviden  lebih  besar  dibanding  perusahaan  yang  kecil.  Perusahaan  besar lebih  lengkap  sumber  dayanya,  sehingga  bisa  lebih  memanfaatkan  kesempatan, kepercayaan  dan  fleksibilitasnya  dalam  pasar  modal.  Dalam  penelitian  ini  ukuran perusahaan  diukur  dengan  rasio  Logaritma  Natural  (Ln)  dari  Total  Aset.  Nilai  signifikansi variabel ukuran perusahaan sebesar 0,797 lebih besar  dari 0,05. Ini menunjukkan bahwa
ukuran perusahaan tidak berpengaruh terhadap deviden kas pada perusahaan-perusahaan yang terindeks LQ45. Berdasarkan hasil analisis deskriptif menunjukkan rata-rata variabel ukuran  perusahaan  mengalami  kenaikan  dan  penurunan  tidak  mempengaruhi  sikap perusahaan  dalam  memberikan  deviden  kepada  para  investor.  Ketika  perusahaan menunjukkan  ukuran  perusahaan  meningkat,  pembayaran  deviden  lebih  cenderung  tetap diberikan. Begitu pula sebaliknya ketika variabel ukuran perusahaan perusahaan menurun, perusahaan  tetap  memberikan  deviden  kas  kepada  para  pemegang  saham.  Dalam perusahaan  yang  terindeks  LQ45  adalah  perusahaan  yang  manajemennya  lebih  kuat sehingga, selalu memberikan kepastian kepada para pemegang saham, baik ketika ukuran perusahaan meningkat ataupun sebaliknya.

## E. SIMPULAN
Penelitian ini menghasilkan kesimpulan ; 1. Invetment  Opportunity  Set ( IOS )  yang  cenderung  meningkat  berpengaruh  terhadap deviden  kas  pada  perusahaan-perusahaan  yang  terindeks  LQ45.  Dimana IOS mempunyai arah hubungan yang positif, artinya ketika IOS meningkat, deviden kas yang diberikan  kepada  para  pemegang  saham  pun  meningkat.  Hasil  penelitian  ini  tidak mendukung  hipotesis  bahwa IOS meningkat  mengakibatkan  pembayaran  deviden menurun.
2.  Dari  hasil  penelitian  ditemukan  bahwa  ukuran  perusahaan,  yang  juga  cenderung meningkat,  tidak  berpengaruh  terhadap  deviden  kas  pada  perusahaan-perusahaan terindeks LQ45. Dengan signifikansi 5% dan tingkat keyakinan 95% ukuran perusahaan tidak  berpengaruh  terhadap  pembayaran  deviden  kas.  Perusahaan  terindeks  LQ45, cenderung  disebut  perusaahn  besar  dengan  total  aset  lebih  besar  dibanding perusahaan di luar LQ45, selalu memberikan kepastian terkait deviden kas kepada para investor atau pemegang sahamnya.

## DAFTAR PUSTAKA
Ardyatama. 2018. Pengaruh Profitabilitas, Ukuran Perusahaan, Leverage, Dan Arus Kas Bebas Terhadap Kebijakan Dividen. Skripsi. FEB Universitas Lampung. Baharianti,  Septi.  2018 .  Pengaruh  Profitabilitas,  Leverage,  Ukuran  Perusahaan,  dan Likuiditasterhadap  Kebijakan  Dividen  Tunai  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Yang Terdaftar Di BEI . Skripsi. STIE Perbanas Surabaya. Darmadji,  Tjiptono  dan  Hendy  M.  Fakhruddin.  2012. Pasar  Modal  Indonesia  Edisi  3 . Jakarta. Penerbit Salemba Empat.
Dewi,  Dian  Masita.  2016. Pengaruh  Likuiditas,  Leverage,  Ukuran  Perusahaan  Terhadap Kebijakan  Dividen  Tunai  Dengan  Profitabilitas  Sebagai  Variabel  Intervening Jurnal Bisnis  dan  Ekonomi  (JBE),  Maret  2016,  Hal.  12 –  19  Vol.  23,  No.  1,  ISSN:  1412- 3126.
Dhestiani,  Rosyida  Putri.,  Patricia  Dhiana  Paramita  Dan  Hartono.  2018. Pengaruh Profitabilitas Dan Free Cash Flow Terhadap Cash Dividen Dengan Likuiditas Sebagai Variabel  Moderatig  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Sektor  Industri  Barang  Konsumsi Yag  Terdaftar  Pada  Bei  Tahun  2012-2016 .  Journal  of  Accounting  2018.  FE Universitas Pandanaran Semarang.
Gitman, Lawrence. 2009. Principles of Manajerial Finance . United States: Pearson Addison Wesley.
Hartono,  Jogiyanto.  2013. Teori  Portofolio  dan  Analisis  Investasi  Edisi  Kedelapan . Yogyakarta. Penerbit BPFE Universitas Gadjah Mada.
Herlambang,  Arif.,  Putu  Anom  Mahadwartha  danStefan  Adi  Christianto. The  Effect  Stock Liquidity To Cash Dividend For Non-Finance Company Listed On Bei In 2012 – 2016 . Journal of Management and Business, Vol. 16, No.2(September 2017).
Horne, Van dan Wachowicz. 2007. Fundamentals of Financial Management, Prinsip- Prinsip Manajemen Keuangan. Jakarta : Salemba Empat.
Jhon J. Wild., K.R. Subramanyam., dan Robert F. Halsey. 2007. Financial Statement Analysis. 9 th edition. McGraw-Hill.
Kadim, A., & Sunardi, N. (2019, May). Eviews Analysis; Determinan Tourism, Restaurant and Hotel Company's  Soundness  and  Performance.  In Proceeding  Interuniversity  Forum  for Strengthening Academic Competency (Vol. 1, No. 1, pp. 332-340).
Kristanti, Farida Titik Dan Fitrianingsih. 2013. The Effect Of Profitability And Investment Opportunity Set On Cash Dividend With Liquidity As Moderate Variables (Studied At Kompas 100 That Listed On Jsx In 2008-2012 Period) . Jurnal Manajemen Bisnis Indonesia Volume 1, Nomor 1, Oktober 2013. Martazela, Ayu, Fenny Marietza dan Pratana Puspa Midiastuty. 2013. Effect of Profitability and  Investment  Opportunity  Set  of  Cash  Dividen  Policy  with  the  Liquidity  and Leverage . Journal of Accounting and Finance, Universitas Bengkulu.
Nurhayati,  Mafizatun . Profitabilitas ,  Likuiditas  Dan  Ukuran  Perusahaan  Pengaruhnya Terhadap  Kebijakan  Dividen  Dan    Nilai  Perusahaan  Sektor  Non  Jasa. Jurnal Keuangan dan Bisnis ,Vol. 5, No. 2, Juli 2013.
Puspitawati, Lilis dan Reza Nur Arifin. Pengaruh Profitabilitas (Return On Invesment) Dan Invesment  Opportunity  Set  (Ios)  Terhadap  Dividen  Kas  (Studi  Kasus  Pada Perusahaan Asuransi Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode 2008-2011) . Ramadhan, Wiby Aqlia. 2016. Analisis Pengaruh Free Cash Flow, Investment Opportunity Set,  Dan  Sales  Growth  Terhadap  Dividend  Policy  Pada  Perusahaan  Manufaktur Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Skripsi.Universitas Negeri Yogyakarta.
Santoso,  Edwin.  2018. 40  Saham  Terbaik,  Updated  Version .  Jakarta.  Elex  Media Komputindo.
Sari,  Ni  Luh  Putu  Puspita  dan  I  Ketut  Budiartha.  2016. Pengaruh  Investment  Opportunity Set (Ios) Pada Kebijakan Dividen Tunai Dengan Umur Perusahaan Sebagai Variabel Pemoderasi. E-Jurnal  Ekonomi  dan  Bisnis  Universitas  Udayana  5.5  (2016)  :  1335- 1358. ISSN : 2337-3067.
Sarmento,  Jaquelina  N.  L.,    Kertahadi  dan  Nila  Firdausi  Nuzula.  2014. The  Effects  Of Investment Opportunity Set (Ios) And Corporate Financing On Dividend Payout Policy (A  Study  On  Automotive  And  Components  Companies  Listed  In    Indonesia  Stock Exchange  Period  2009-2011). Jurnal  Administrasi  Bisnis  (JAB)Vol.  13  No.  2  August 2014.
Sembiring,  Christine  Febrina.  2018. Pengaruh  Leverage,  Likuiditas,  Profitabilitas  dan Ukuran  Perusahaan  terhadap  Kebijakan  Dividen  Perusahaan  Properti  dan  Real Estate  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2013-2016. Skripsi.  FEB Universitas Sumateru Utara.
Sugiyono. 2014. Statistika Untuk Penelitian . Bandung. Penerbit Alfabeta. Suharli,  Michell.  2007. Pengaruh  Profitability  dan  Investment  Opportunity  Set  Terhadap Kebijakan  Dividen  Tunai  dengan  Likuiditas  Sebagai  Variabel  Penguat  (Studi  pada Perusahaan  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Jakarta  Periode  2002-2003). Jurnal Akuntansi dan Keuangan, Vol. 9, No. 1, Mei 2007: 9-17.
Sukamulja, Sukmawati. 2017. Pengantar Pemodelan Keuangan dan Analisis Pasar Modal . Yogyakarta. Penerbot BPFE Universitas Gadjah Mada.
Sunardi,  N.  (2017).  Determinan  Kebijakan  Utang  Serta  Implikasinya  terhadap  Kinerja  Perusahaan (Perusahaan  yang  tergabung  dalam  indeks  LQ.  45  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia Tahun 2011-2015). Jurnal Sekuritas , 1 (1).
Sunardi,  N.  (2017).  Determinan  Kebijakan  Utang  Serta  Implikasinya  terhadap  Kinerja  Perusahaan (Perusahaan  yang  tergabung  dalam  indeks  LQ.  45  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia Tahun 2011-2015). Jurnal Sekuritas , 1 (1).
Sunardi,  N.  (2017).  Pengaruh  Profitabilitas,  Firm  Size,  Risiko  Bisnis,  Asset  Growth,  Leverage,
Kebijakan  Dividen  Terhadap  Institutional  Ownership  (Perusahaan  Property  &  Real  Estate yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2011 –2014). INOVASI , 2 (2).
Sunardi, N., &  Sasmita, A.  S. (2019).  Pengaruh  Likuiditas, Leverage Dan Growth Terhadap Kinerja Industri  Makanan  Dan  Minuman  Yang  Tercatat  Di  Indonesia  Stock  Exchange  Selama Periode  Tahun  2011-2015. Jurnal  SEKURITAS  (Saham,  Ekonomi,  Keuangan  dan Investasi) , 2 (2), 81-97.