PENGARUH RISIKO SISTEMATIS TERHADAP KINERJA PERUSAHAAN DAN IMPLIKASINYA PADA NILAI PERUSAHAAN
(Studi Pada Perusahaan Food and Beverage di Bursa Efek Indonesia Tahun 2007-2011)

## Erik Syawal Alghifari
Mahasiswa Magister Manajemen Bisnis Sekolah Pasca Sarjana Universitas Pendidikan Indonesia

## Abstrak
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  1)  Gambaran  risiko  sistematis  2)  Gambaran  kinerja perusahaan 3) Gambaran nilai perusahaan 4) Pengaruh risiko sistematis terhadap kinerja perusahaan 5)  Pengaruh  kinerja  perusahaan  terhadap  nilai  perusahaan  6)  Pengaruh  risiko  sistematis  terhadap nilai  perusahaan.  Teknik  pengambilan  sampel  menggunakan  metode  teknik  sampling  purposive. Teknik pengumpulan data menggunakan teknik dokumentasi dengan data sekunder. Metode analisis data  yang  digunakan  meliputi  statistik  deskriptif  dan  analisis  jalur.  Hasil  penelitian  menunjukkan  1) Rata-rata beta agresif  (nilai β lebih besar dari satu) terjadi pada tahun 2010  dan tahun 2011, rata- rata beta defensif (nilai β lebih kecil dari satu) terjadi pada tahun 2007, tahun 2008 dan tahun 2009 2) Rata-rata ROA positif terjadi pada tahun 2009, tahun 2010 dan tahun 2011, rata-rata ROA negatif terjadi  pada  tahun  2007  dan  tahun  2008  3)  Rata-rata  nilai  perusahaan  tahun  2007-2011  memiliki rasio  q  atau  Tobin’s  Q  diatas  satu  4)  Tidak  terdapat  pengaruh  risiko  sistematis  terhadap  kinerja perusahaan  5)  Terdapat  pengaruh  kinerja  perusahaan  terhadap  nilai  perusahaan  6)  Terdapat pengaruh risiko sistematis terhadap nilai perusahaan.
Kata Kunci: Risiko Sistematis (β), Kinerja Perusahaan (ROA), Nilai Perusahaan (Tobin’s Q)

## 1. PENDAHULUAN
Lingkungan bisnis yang kompetitif menyebabkan  perusahaan  harus  berjuang  agar perusahaannya  bisa  bertahan.  Perusahaan berinovasi,  membeli  teknologi  baru,  melakukan pengembangan  produk  bahkan  melakukan perluasan  wilayah  usaha  dalam  menghadapinya, usaha yang dilakukan perusahaan itu membutuhkan  biaya  yang  tidak  sedikit.  Pasar modal  merupakan  alternatif  pendanaan  bagi perusahaan sehingga perusahaan dapat beroperasi  dengan  skala  yang  lebih  besar  dan pada akhirnya meningkatkan profit.
Perkembangan  pasar  modal  di  Indonesia perlahan  maju  selama  beberapa  tahun,  hal  ini dapat  dilihat  dari  nilai  kapitalisasi  dan  Indeks Harga  Saham  Gabungan  (IHSG) setiap  tahunnya. Kenaikan  kapitalisasi  pasar  terjadi  pada  tahun 2006 sampai 2007 dan tahun 2008 sampai 2011, tetapi  terjadi  penurunan  nilai  kapitalisasi  pasar
yang  cukup  besar  tahun  2007  sebesar  Rp 1.988.326,20  miliar  menjadi  Rp  1.076.490,53 miliar  pada  tahun  2008.  Indeks  harga  saham gabungan (IHSG) mengalami mengalami penurunan  pada  tahun  2008  perubahannya sebesar  (1.390,42),  penurunan  nilai  kapitalisasi pasar  dan  IHSG  disebabkan  oleh  gejolak  krisis keuangan global.
Gejolak  krisis  keuangan  yang  terjadi  pada pasar  modal  tahun  2008  tersebut  ternyata mempengaruhi berbagai sektor industri yang ada di  Indonesia  termasuk  perusahaan  manufaktur. Perusahaan  manufaktur  merupakan  salah  satu sektor  yang  diklasifikasikan  di  Bursa  Efek Indonesia  (BEI).  Salah  satu  jenis  perusahaan manufaktur  yang  termasuk  ke  dalamnya  adalah industri  barang  konsumsi  (consumer  goods industry).  Industri  ini  merupakan  industri  yang tujuannya menghasilkan bermacam-macam
Hadi Masyhur - Implementasi Sistem Administrasi Perpajakan Modern dan Kepatuhan Wajib Pajak
barang  kebutuhan  konsumsi.  Industri  barang konsumsi ini terbagi menjadi beberapa klasifikasi, diantaranya:  tobacco  manufacturer,  food  and beverage, pharmaceuticals, houseware, cosmetics  and  household.  Dari  beberapa klasifikasi  tersebut,  penulis  tertarik  pada perusahaan  food  and  beverage  dengan  alasan industri  makanan  dan  minuman  ini  mengalami peningkatan yang cukup pesat, dilihat dari Badan Pusat  Statistik  (BPS)  dari  situs  resminya www.bps.go.id  terjadi  peningkatan  produksi pada  industri  ini  di  tahun  2010  sebesar  6,41 (satuan  2  digit  kode  International  Standard Industrial  Classification)  menjadi  8,34  (satuan  2 digit  kode  International  Standard  Industrial Classification)  di  tahun  2011,  berkembang pesatnya  industri  makanan  dan  minuman  ini sangat  ditunjang  populasi  penduduk  Indonesia besar.  Penurunan  nilai  kapitalisasi  terjadi  pada tahun 2007 sebesar Rp 36.397 miliar menjadi Rp 17.106 pada tahun 2008, setelah itu tahun 2008- 2011 terjadi kenaikan. Berbeda dengan rata-rata harga  saham  perusahaan  food  and  beverage terjadi peningkatan dari tahun 2007-2010, tetapi terjadi  penurunan  di  tahun  2010  sebesar  Rp 44.539  menjadi  Rp  35.900,  hal  ini  menunjukan bahwa  nilai  kapitalisasi  pasar  perusahaan  food and  beverage  terpengaruh  oleh  dampak  krisis keuangan  global  sedangkan  rata-rata  harga saham  perusahaan  food  and  beverage  tidak terpengaruh  dampak  krisis  keuangan  global, tetapi  pada  tahun  2011  rata-rata  harga  saham mengalami  penurunan  ini  bisa  disebabkan  oleh krisis ekonomi Eropa. Berdasarkan kondisi ini dan kondisi  lainnya,  perusahaan-perusahaan  yang tergolong  food  and  beverage  mengalami perubahan  setiap  tahunnya,  ada  yang  delisting dan  ada  juga  yang  listing,  tetapi  ada  beberapa perusahaan  yang  masih  bertahan.  Pada  tahun 2007  perusahaan  food  and  beverage  berjumlah 15  perusahaan,  tahun  2008  berkurang  menjadi 14  perusahaan,  tahun  2009  berkurang  menjadi 13  perusahaan,  tahun  2010  bertambah  menjadi 15  perusahaan  dan  pada  tahun  2011  berkurang menjadi  14  perusahaan.  Oleh  karena  itu,
pengamatan  empirik  pada  penelitian  ini berdasarkan  purposive  sampling,  pengamatan dilakukan  terhadap  12  perusahaan  food  and beverage yang terdaftar di BEI.
Saham  menjadi  salah  satu  alternatif investasi  di  pasar  modal  yang  paling  banyak digunakan oleh para investor karena keuntungan yang  diperoleh  lebih  besar  dan  dana  yang dibutuhkan  investor  untuk  melakukan  investasi tidak  begitu  besar  jika  dibandingkan  dengan obligasi. Tujuan perusahaan  melakukan  investasi saham adalah untuk memaksimalkan kesejahteraan  pemegang  saham  dengan  cara memaksimalkan  nilai  saham  perusahaan  yang pada akhirnya akan mencerminkan harga saham tersebut.  Nilai  perusahaan  merupakan  harga yang  bersedia  dibayar  oleh  calon  pembeli  andai perusahaan  tersebut  di  jual  (Suad  Husnan  dan Enny Pudjiastuti, 2004:6), salah satu pertimbangan  investor  sebelum  menentukan nilai  dari  suatu  perusahaan  adalah  potensi  dan pertumbuhan  perusahaan  di  masa  yang  akan datang,  semakin  tinggi  nilai  perusahaan  akan semakin  besar  kemakmuran  yang  akan  diterima oleh  pemegang  saham.  Berdasarkan  penjelasan tersebut,  maka  nilai  perusahaan  sangat  penting sekali  bagi  suatu  peusahaan.  Berdasarkan beberapa  penelitian  terdahulu  yang  dilakukan oleh  Bambang  Sudiyatno  (2010),  Uchida  (2006), Villalonga & Amit (2004), nilai perusahaan diukur menggunakan  Tobin’s  Q  atau  q  ratio,  gambaran kenaikan  dan  penurunan  nilai  perusahaan  pada 12 perusahaan food and beverage yang terdaftar di BEI tahun  2007-2011 adalah  sebagai berikut : penurunan  nilai  kapitalisasi  pada  tahun  2007 sebesar Rp 36.397 miliar menjadi Rp 17.106 pada tahun 2008, setelah itu tahun 2008-2011 terjadi kenaikan. Berbeda dengan rata-rata harga saham perusahaan food and beverage terjadi peningkatan dari tahun 2007-2010, tetapi terjadi penurunan  di  tahun  2010  sebesar  Rp  44.539 menjadi  Rp  35.900,  hal  ini  menunjukan  bahwa nilai  kapitalisasi  pasar  perusahaan  food  and beverage  terpengaruh  oleh  dampak  krisis keuangan  global  sedangkan  rata-rata  harga
saham  perusahaan  food  and  beverage  tidak terpengaruh  dampak  krisis  keuangan  global, tetapi  pada  tahun  2011  rata-rata  harga  saham mengalami  penurunan  ini  bisa  disebabkan  oleh krisis ekonomi Eropa. Berdasarkan kondisi ini dan kondisi  lainnya,  perusahaan-perusahaan  yang tergolong  food  and  beverage  mengalami perubahan  setiap  tahunnya,  ada  yang  delisting dan  ada  juga  yang  listing,  tetapi  ada  beberapa perusahaan  yang  masih  bertahan.  Pada  tahun 2007  perusahaan  food  and  beverage  berjumlah 15  perusahaan,  tahun  2008  berkurang  menjadi 14  perusahaan,  tahun  2009  berkurang  menjadi 13  perusahaan,  tahun  2010  bertambah  menjadi 15  perusahaan  dan  pada  tahun  2011  berkurang menjadi  14  perusahaan.  Oleh  karena  itu, pengamatan  empirik  pada  penelitian  ini berdasarkan  purposive  sampling,  pengamatan dilakukan  terhadap  12  perusahaan  food  and beverage yang terdaftar di BEI.
Saham  menjadi  salah  satu  alternatif investasi  di  pasar  modal  yang  paling  banyak digunakan oleh para investor karena keuntungan yang  diperoleh  lebih  besar  dan  dana  yang dibutuhkan  investor  untuk  melakukan  investasi tidak  begitu  besar  jika  dibandingkan  dengan obligasi. Tujuan perusahaan  melakukan  investasi saham adalah untuk memaksimalkan kesejahteraan  pemegang  saham  dengan  cara memaksimalkan  nilai  saham  perusahaan  yang pada akhirnya akan mencerminkan harga saham tersebut.  Nilai  perusahaan  merupakan  harga yang  bersedia  dibayar  oleh  calon  pembeli  andai perusahaan  tersebut  di  jual  (Suad  Husnan  dan Enny Pudjiastuti, 2004:6), salah satu pertimbangan  investor  sebelum  menentukan nilai  dari  suatu  perusahaan  adalah  potensi  dan pertumbuhan  perusahaan  di  masa  yang  akan datang,  semakin  tinggi  nilai  perusahaan  akan semakin  besar  kemakmuran  yang  akan  diterima oleh  pemegang  saham.  Berdasarkan  penjelasan tersebut,  maka  nilai  perusahaan  sangat  penting sekali  bagi  suatu  peusahaan.  Berdasarkan beberapa  penelitian  terdahulu  yang  dilakukan oleh  Bambang  Sudiyatno  (2010),  Uchida  (2006),
Villalonga & Amit (2004), nilai perusahaan diukur menggunakan  Tobin’s  Q  atau  q  ratio,  gambaran kenaikan  dan  penurunan  nilai  perusahaan  pada 12 perusahaan food and beverage yang terdaftar di BEI tahun  2007-2011 adalah  sebagai berikut : kenaikan  rata-rata  nilai  perusahaan  tahun  2007 sebesar 0,079 (satuan rasio), tahun 2009 sebesar 0,451(satuan  rasio),  tahun  2010  sebesar  0,219 (satuan rasio), tahun 2011 sebesar 0,011 (satuan rasio),  sedangkan  penurunan  rata-rata  nilai perusahaan  tahun  2008  sebesar  -0,203  (satuan rasio).  Perusahaan-perusahaan  yang  tergolong perusahaan food and beverage nilai perusahannya  juga  mengalami  kenaikan  serta penurunan tiap tahunnya.
Nilai perusahaan pada perusahaan food and beverage berfluktuasi setiap tahunnya, ketidakstabilan nilai perusahaan sangat menyulitkan investor dalam melakukan investasi, oleh  karena  itu  investor  tidak  sembarangan dalam  melakukan  investasi  atas  dana  yang dimilikinya, nilai perusahaan ini bisa dipengaruhi oleh kinerja perusahaan. Kinerja perusahaan bagi investor  adalah  gambaran  atau  signal  untuk memutuskan  apakah  investasi  akan  dilakukan, kinerja  perusahaan  yang  baik  akan  menarik minat  para  investor  untuk  berinvestasi  dengan membeli  saham  perusahaan  melalui  pasar modal,  semakin  tinggi  kinerja  perusahaan, semakin  banyak  investor  yang  tertarik  untuk membeli saham perusahaan.
Pendekatan  yang  dapat  digunakan  untuk mengukur  kinerja  perusahaan  berdasarkan kinerja  keuangan  perusahaan  terdiri  dari beberapa  konsep,  konsep  ini  telah  banyak mengalami  perkembangan,  disamping  konsep- konsep  konvensional  akuntansi  yang  tradisional seperti  :  ROE,  ROA,  EPS,  Residual  Income  dan indikator-indikator  kinerja  yang  lain,  dari beberapa  konsep  tersebut  ada  yang  dianggap mempunyai  kemampuan  yang  lebih  baik  dalam mengukur  kinerja  perusahaan,  yaitu  Economic Value  Added  (EVA).  Hasil  penelitian  yang dilakukan oleh Mike (1997) di Bursa Efek Jakarta dalam Bambang
Sudiyatno (2010:14),
Hadi Masyhur - Implementasi Sistem Administrasi Perpajakan Modern dan Kepatuhan Wajib Pajak
menghasilkan  kesimpulan  bahwa  hubungan Economic  Value  Added  (EVA)  dan  Market  Value Added  (MVA)  tidak  signifikan.  Artinya  terjadi perbedaan  antara  apa  yang  dikemukakan  oleh penggagas EVA (Stewart, 1995) dengan kenyataan yang terjadi di pasar modal Indonesia (BEI).  Oleh  karena  itu,  dalam  penelitian  ini pengukuran  kinerja  perusahaan  menggunakan konsep  konvensional  akuntansi,  yaitu  ROA  yang dianggap  mempunyai  kemampuan  lebih  baik dalam  mengukur  kinerja  perusahaan,  karena penelitian-penelitian  sebelumnya  menunjukan bahwa ROA dapat mereprensentasikan kepentingan  stakeholders  dan  pengukuran kinerja  lebih  baik,  seperti  pada  penelitian  yang dilakukan  oleh  Akroman  (2009), Dodd  dan  Chen (1996).  Gambaran  kinerja  perusahaan  pada  12 perusahaan food and beverage yang terdaftar di BEI  tahun  2007-2011  adalah  sebagai  berikut  : kenaikan  rata-rata  kinerja  perusahaan  terjadi pada  tahun  2007  sebesar  9,491  (satuan  rasio), tahun  2008  sebesar  0,038  (satuan  rasio),  tahun 2011  sebesar  0,886  (satuan  rasio),  sedangkan penurunan  rata-rata  kinerja  perusahaan  terjadi pada  tahun  2009  sebesar  -0,015  (satuan  rasio) dan  tahun  2010  sebesar  -0,115  (satuan  rasio). Perusahaan-perusahaan yang tergolong perusahaan food and beverage nilai perusahannya  juga  mengalami  kenaikan  serta penurunan tiap tahunnya.
Perusahaan-perusahaan  yang  tergolong perusahaan food and beverage kinerja perusahaannya  juga  mengalami  kenaikan  serta penurunan  tiap  tahunnya.  Kinerja  perusahaan food and beverage berfluktuasi setiap tahunnya, fluktuasi  ini  menyebabkan  perusahaan  dalam ketidakpastian,  oleh  karena  kinerja  perusahaan bisa  dipengaruhi  oleh  risiko  pasar  atau  risiko sistematis.
Perusahaan  sebagai  bagian  dari  suatu  unit ekonomi akan menghadapi persoalan yang rumit apabila beroperasi pada tingkat risiko pasar yang tinggi,  karena  risiko  pasar  yang  tinggi  akan membuat  kondisi  bisnis  menjadi  tidak  menentu atau  dalam  keadaan  ketidakpastian.  Penjualan
perusahaan  sulit  diprediksikan  secara  tepat, sehingga perusahaan tidak dapat memprediksikan  berapa  laba  yang  akan diperolehnya  Kondisi  bisnis  yang  tidak  menentu akan  berpengaruh  terhadap  kinerja  perusahaan, karena  kinerja  perusahaan  sangat  ditentukan oleh  hasil  penjualan  pada  setiap  periodenya, sebaik  apapun  perusahaan  dapat  menghasilkan suatu  produk  namun  jika  tidak  mampu  menjual produk  yang  telah  dihasilkannya,  maka  tidak akan  ada  artinya.  Perusahaan  akan  banyak kehilangan  kesempatan  atau  peluang  untuk memperoleh  laba,  akibatnya  terjadi  sebaliknya karena  perusahaan  harus  menanggung  beban tetap  yang  tinggi  sehingga  dapat  menurunkan kinerja perusahaan.
Risiko  sistematis  juga  mempengaruhi  nilai perusahaan,  perusahaan  dengan  beta  saham yang  tinggi  biasanya  harga  sahamnya  sangat berfluktuasi,  saham  yang  demikian  tidak  disukai oleh  investor,  akibatnya  nilai  transaksi  dan volume perdagangannya akan menurun, menurunnya nilai transaksi dan volume perdagangan  saham  akan  menurunkan  indeks harga  saham  gabungannya.  Penurunan  indeks harga saham gabungan menggambarkan penurunan  kinerja  pasar  modal,  dengan menurunnya  kinerja  pasar  modal,  maka  nilai perusahaan juga akan menurun.
Risiko sistematis (systematic risk) atau risiko pasar  merupakan  risiko  yang  ditimbulkan  dari faktor-faktor fundamental makroekonomi; inflasi,  tingkat  bunga,  kurs,  dan  pertumbuhan ekonomi (Jogiyanto, 2003:54), sebagai pengukur risiko sistematis (systematic risk) digunakan Beta (β)  pasar,  yaitu  Beta  dari  suatu  sekuritas  relatif terhadap  risiko  pasar.  Penggunaan  Beta  pasar sebagai pengukur risiko dikarenakan bahwa Beta pasar  mengukur  respon  dari  masing-masing sekuritas  terhadap  pergerakan  pasar,  jadi fluktuasi  dari  return-return  suatu  sekuritas secara  statistik  mengikuti  fluktuasi  dari  return- return  pasar,  sehingga  karakteristik  pasar  akan menentukan  nilai  beta  masing-masing  sekuritas (Bambang  dan  Cahyani,  2009:67).  Gambaran
risiko  sistematis  pada  12  perusahaan  food  and beverage yang terdaftar di BEI tahun 2007-2011 adalah sebagai berikut : kenaikan rata-rata risiko sistematis  pada  tahun  2007  sebesar  7,959 (dalam  satuan  rasio),  tahun  2009  sebesar  1,325 (dalam  satuan  rasio)  tahun  2011  sebesar  0,351 (dalam  satuan  rasio),  sedangkan  penurunan risiko  sistematis  terjadi  tahun  2008  sebesar  - 1,492 (dalam satuan rasio) tahun 2010 sebesar  - 11,013  (dalam  satuan  rasio).  Perusahaan- perusahaan yang tergolong perusahaan food and beverage  risiko  sistematis  juga  mengalami kenaikan serta penurunan tiap tahunnya.
Berdasarkan  pengamatan  terhadap  12 perusahaan  food  and  beverage  di  BEI  tahun 2007-2011 menunjukan fenomena yang menarik, karena  sebagian  besar  variabel-variabel  risiko sistematis,  kinerja  perusahaan,  nilai  perusahaan adalah berfluktuasi dan tidak menentu. Berbagai penelitian dengan  menggunakan variabel- variabel risiko sistematis, kinerja perusahaan dan nilai  perusahaan  serta  varabel  sejenis  telah banyak  dilakukan  sebelumnya,  tetapi  dari  hasil penelitian  yang  dilakukan  penulis  melihat  hasil yang cukup bervariatif antara penelitian satu dan penelitian  lainnya.  Bambang  Sudiyatno  (2010) menemukan  bahwa  risiko  sistematis  (β) berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap kinerja  perusahaan  (ROA),  Anuchitworawong (2000)  menemukan  bahwa  sebelum  masa  krisis tahun 1996 dan sesudah masa krisis tahun 2000 business  risk  berpengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap  ROA,  selanjutnya  sebelum  masa  krisis tahun 1996 dan sesudah masa krisis tahun 2000 financial  risk  berpengaruh  negative  tetapi  tidak signifikan  terhadap  ROA.  Uchida  (2006), menemukan  bahwa  kinerja  perusahaan  (ROA) berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan  (Tobin’s  Q),  namun  Imam  dan Irwansyah (2002), menemukan bahwa ROA tidak berpengaruh signifikan terhadap terhadap return saham,  sesuai  dengan  konsep  signaling  theory ROA  dapat  digunakan  sebagai  signal  informasi adanya aliran kas pada masa datang, oleh karena itu  ROA  akan  berpengaruh  positif  signifikan
terhadap  return  saham  atau  nilai  perusahaan. Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Ulupui  (2007) menemukan  hasil  bahwa  ROA  berpengaruh positif  signifikan  terhadap  return  saham  satu periode  ke  depan,  oleh  karena  itu,  ROA merupakan  salah  satu  faktor  yang  berpengaruh terhadap nilai perusahaan, selanjutnya Carningsih (2009), dalam penelitiannya menemukan  bahwa  ROA  justru  berpengaruh negatif  terhadap  nilai  perusahaan.  Hasil  yang berbeda  diperoleh  oleh  Carlson  dan  Bathala (1997) menemukan bahwa ROA tidak berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Shin  & Stulz  (2000)  menemukan  bahwa  Perubahan Systematic  Risk  berpengaruh  positif  dengan perubahan  q,  Villalonga  &  Amit,  2004 menemukan  Market  risk  (Beta)  berpengaruh positif  dan  signifikan  terhadap  Nilai  Perusahaan (Tobin’s  Q),  hasil  yang  berbeda  diperoleh Bambang  Sudiyatno  (2010)  menemukan  bahwa risiko sistematis berpengaruh positif tetapi tidak signifikan terhadap nilai perusahaan.

## 2. KERANGKA PENELITIAN & HIPOTESIS

## 2.1 Kerangka Pemikiran
Perusahaan  sebagai  bagian  dari  suatu  unit ekonomi akan menghadapi persoalan yang rumit apabila beroperasi pada tingkat risiko pasar yang tinggi,  karena  risiko  pasar  yang  tinggi  akan membuat  kondisi  bisnis  menjadi  tidak  menentu atau  dalam  keadaan  ketidakpastian.  Penjualan perusahaan  sulit  diprediksikan  secara  tepat, sehingga perusahaan tidak dapat memprediksikan  berapa  laba  yang  akan diperolehnya  Kondisi  bisnis  yang  tidak  menentu akan  berpengaruh  terhadap  kinerja  perusahaan, karena  kinerja  perusahaan  sangat  ditentukan oleh  hasil  penjualan  pada  setiap  periodenya, sebaik  apapun  perusahaan  dapat  menghasilkan suatu  produk  namun  jika  tidak  mampu  menjual produk  yang  telah  dihasilkannya,  maka  tidak akan  ada  artinya.  Perusahaan  akan  banyak kehilangan  kesempatan  atau  peluang  untuk memperoleh  laba,  akibatnya  terjadi  sebaliknya
Hadi Masyhur - Implementasi Sistem Administrasi Perpajakan Modern dan Kepatuhan Wajib Pajak
karena  perusahaan  harus  menanggung  beban tetap  yang  tinggi  sehingga  dapat  menurunkan kinerja perusahaan.
Risiko  sistematis  atau  risiko  pasar,  seperti telah  dijelaskan  sebelumnya  terjadi  disebabkan karena  perubahan-perubahan  inflasi,  tingkat suku  bunga  dan  kurs.  Risiko  sistematis berpotensi untuk meningkatkan atau menurunkan kinerja perusahaan dan harga pasar saham, karena risiko sistematis sifatnya uncontrolable. Risiko sistematis menggambarkan perubahan  yang  lebih  tinggi  atau  lebih  rendah dari  return  saham  individu  terhadap  return pasar,  dan  diukur  menggunakan  indikator  beta saham, jadi besarnya beta saham menggambarkan  risiko  yang  akan  ditanggung oleh  pemegang  saham  individu  jika  terjadi perubahan  return  pasar.  Hubungan  risiko sistematis  dan  kinerja  perusahaan  dapat dijelaskan oleh teori investasi. Berdasarkan teori investasi,  meningkatnya  inflasi,  tingkat  suku bunga dan kurs akan menyebabkan marginal cost of  capital  naik,  naiknya  marginal  cost  of  capital akan  menambah  beban  perusahaan,  sehingga dapat  menurunkan  laba  perusahaan,  karena kenaikan  inflasi,  tingkat  suku  bunga  dan  kurs meningkatkan  risiko  sistematis,  maka  berarti meningkatnya  risiko  sistematis  juga  akan menurunkan  laba  perusahaan,  dengan  demikian sesuai dengan argumentasi teori investasi, maka kenaikan  risiko  sistematis  akan  menurunkan kinerja  perusahaan.  Berdasarkan  pernyataan tersebut bisa disimpulkan bahwa risiko sistematis berpengaruh  terhadap  kinerja  perusahaan, semakin  tinggi  risiko  sistematis  akan  semakin rendah kinerja perusahaan.
Kinerja  merupakan  hal  penting  yang  harus dicapai  oleh  setiap  perusahaan  dimanapun, karena  kinerja  merupakan  cerminan  dari kemampuan  perusahaan  dalam  mengelola  dan mengalokasikan  sumber  dayanya,  informasi kinerja  perusahaan,  terutama  profitabilitas, diperlukan  untuk  menilai  perubahan  potensial sumber daya ekonomi yang mungkin dikendalikan dimasa depan.
Hubungan  kinerja  perusahaan  dan  nilai perusahaan  dapat  dijelaskan  oleh  signaling theory. Berdasarkan beberapa literatur sebelumnya  dapat  disimpulkan  bahwa  signaling theory  merupakan  efek  yang  terjadi  sebagai akibat dari pengumuman laporan keuangan yang ditangkap  oleh  para  pengguna,  khususnya  para pelaku bursa, dengan adanya informasi keuangan tersebut akan menimbulkan efek yang ditangkap sebagai  signal  oleh  para  pelaku  bursa  sebagai peluang  atau  ancaman  ke  depan  berkaitan dengan prospek investasi yang akan dilakukannya. Informasi keuangan sangat penting sekali  bagi  para  pelaku  bursa  sebagai  gambaran kinerja  perusahaan,  kinerja  perusahaan  bagi investor adalah sinyal untuk memutuskan apakah investasi  akan  dilakukan,  kinerja  perusahaan yang  baik  akan  menarik  minat  investor  untuk investasi  dengan  membeli  saham  perusahaan melalui  pasar  modal,  semakin  tinggi  kinerja perusahaan,  semakin  banyak  investor  yang tertarik  untuk  membeli  saham  perusahaan, akibatnya  harga  saham  naik,  mengingat  bahwa harga  saham  adalah  representasi  dari  nilai perusahaan,  maka  naiknya  harga  saham  berarti naik pula nilai perusahaan.
Nilai  perusahaan  secara  langsung  ataupun tidak  langsung  dipengaruhi  juga  oleh  risiko sistematis, perusahaan dengan beta saham yang tinggi biasanya harga sahamnya sangat berfluktuasi,  saham  yang  demikian  tidak  disukai oleh  investor,  akibatnya  nilai  transaksi  dan volume perdagangannya akan menurun, menurunnya nilai transaksi dan volume perdagangan  saham  akan  menurunkan  indeks harga  saham  gabungannya.  Penurunan  indeks harga saham gabungan menggambarkan penurunan  kinerja  pasar  modal,  dan  dengan menurunnya  kinerja  pasar  modal,  maka  nilai perusahaan juga akan menurun.
Hubungan  risiko  sistematis  dan  nilai perusahaan  dapat  dijelaskan  oleh  teori  CAPM. Berdasar  teori  CAPM,  beta  saham  sebagai indikator  dari  risiko  sistematis  adalah  satu- satunya yang mempengaruhi return saham, beta
saham mempunyai fungsi hubungan yang positif dengan  return  saham,  jika  beta  saham  naik, maka  return  saham  juga  naik,  namun  di  dalam konsep penilaian saham, harga saham mempunyai  fungsi  hubungan  yang  terbalik  atau negatif  dengan  return  saham.  Artinya  jika  harga saham naik, maka return saham akan turun, oleh karena  itu  beta  saham  mempunyai  fungsi hubungan  yang  terbalik  atau  negatif  dengan harga  saham.  Jadi,  jika  beta  saham  naik,  maka harga  saham  akan  turun,  dan  naiknya  beta saham berarti naiknya risiko sistematis, sedangkan  turunnya  harga  saham  berarti turunnya nilai perusahaan. Berdasarkan pernyataan  tersebut  bisa  disimpulkan  bahwa risiko  sistematis  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan, semakin tinggi risiko sistematis akan semakin rendah nilai perusahaan.
Berdasarkan  kerangka  pemikiran  tersebut, maka paradigma dalam penelitian ini digambarkan sebagai berikut :
Gambar 1

## Paradigma penelitian

## 2.2 Hipotesis Penelitian
Berdasarkan  paradigma  penelitian  yang telah diuraikan di atas, maka dapat ditarik suatu hipotesis sebagai berikut :
1. Terdapat pengaruh risiko sistematis terhadap kinerja perusahaan
2. Terdapat  pengaruh  kinerja  perusahaan terhadap nilai perusahaan
3. Terdapat pengaruh risiko sistematis terhadap nilai perusahaan
3. METODE PENELITIAN
Pemilihan  lokasi  penelitian  di  Bursa  Efek
Indonesia (BEI) melalui situs resminya www.idx.co.id .  Sampel  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  dengan  menggunakan  teknik sampling purposive . Berdasarkan teknik sampling purposive maka diperoleh pertimbangan sebagai berikut :
1. Perusahaan  yang  selalu listed di  Bursa  Efek Indonesia selama tahun 2007-2011
2. Perusahaan  yang  secara  rutin  menyajikan dan  mempublikasikan  laporan  keuangan secara berturut-turut tahun 2007-2011
3. Perusahaan  yang  secara  berturut-turut termasuk  dalam  perusahaan food  and beverage di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun 2007-2011
Berdasarkan  pertimbangan  di  atas  maka diperoleh 12 perusahaan yang memenuhi criteria tersebut diantaranya : Akasha Wira International Tbk.,  Cahaya  Kalbar  Tbk.,  Davomas  Abadi  Tbk., Delta  Djakarta  Tbk.,  Indofood  Sukses  Makmur Tbk., Mayora Indah Tbk., Multi Bintang Indonesia Tbk., Prasidha Aneka Niaga Tbk., Sekar Laut Tbk., Siantar  Top  Tbk.,  Tiga  Pilar  Sejahtera  Food  Tbk.,
Ultrajaya Milk Industry & Trading Co. Tbk. Penelitian ini dilakukan dengan
menggunakan  metode  deskriptif  dan  metode verifikatif,  melalui  metode  deskriptif  dapat diperoleh  besarnya  risiko  sistematis  ( β ),  kinerja perusahaan  (ROA),  nilai  perusahaan  ( Tobin’s  Q ), selanjutnya  dengan  menggunakan  metode verifikatif  dapat  mengetahui  pengaruh  atau bentuk  hubungan  kausal  risiko  sistematis  ( β ), kinerja  perusahaan  (ROA),  nilai  perusahaan ( Tobin’s Q ).
Risiko sistematis merupakan variabel eksogen  yang  diteliti  (variabel  independen), kinerja perusahaan merupakan variabel endogen yang  diberlakukan  sebagai  variabel  antara ( intervening variable), nilai perusahaan merupakan  variabel  endogen  yang  diberlakukan sebagai  variabel  dependen.  Variabilitas  dalam total tingkat pengembalian sekuritas yang secara langsung  berhubungan  dengan  gerakan  secara
Risiko Sistematis (X) Kinerja Perusahaan (Y) Nilai Perusahaan (Z)
Hadi Masyhur - Implementasi Sistem Administrasi Perpajakan Modern dan Kepatuhan Wajib Pajak
keseluruhan  di  pasar  umum  atau  ekonomi disebut  risiko  sistematis,  indikatornya  dengan beta saham dengan ukuran sebagai berikut :
R i = α i + β i R m + e i (Jones, 2010:229)
Kinerja perusahaan bisa digambarkan melalui kondisi  keuangan  yang  bisa  diukur  melalui  rasio keuangan,  indikator  yang  digunakan  adalah Return  On  Asset (ROA)  dengan  ukuran  sebagai berikut :
𝑅𝑂𝐴 = 𝐿𝑎𝑏𝑎 𝑏𝑒𝑟𝑠𝑖ℎ 𝑠𝑒𝑡𝑒𝑙𝑎ℎ 𝑝𝑎𝑗𝑎𝑘

## 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑘𝑡𝑖𝑣𝑎
(Van Horne dan Wachowicz, 2005:224)
Nilai  perusahaan  sering  didekomposisi menjadi  nilai  aset  di  tempat  dan  nilai  peluang pertumbuhan,  indikator  yang  digunakan Tobin’s Q dengan ukuran sebagai berikut :
𝑞 = 𝐸+𝐷 𝐴 (Shin dan Stulz, 2000:3)
Teknik  pengumpulan  data  mengunakan teknik  dokumentasi,  penulis  mendapatkan  data dan  informasi  yang  berasal  dari  internet,  jadi data yang digunakan adalah data sekunder. Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder  yang  dipublikasikan  oleh  Bursa  Efek Indonesia (BEI) melalui situs resminya www.idx.co.id berupa Fact  Book 2008-2012, selain itu data diperoleh dari www.finance.yahoo.com berupa  data closing price
saham bulanan
dan www.duniainvestasi.com berupa  data  bulanan IHSG.
Metode  analisis  yang  digunakan  statistik deskriptif  dan path  analysis. Melalui  statistik deskriptif  maka  analisis  yang  dilakukan  adalah deskripsi  nilai  rata-rata,  standar  deviasi,  nilai minimum,  dan  nilai  maksimum  dari  setiap variabel  (risiko  sistematis,  kinerja  perusahaan, nilai  perusahaan). Melalui analisis  jalur  ini dapat diketahui  masing-masing  variabel  dan  dapat digambar  secara  diagramatik  struktur  pengaruh dari  variabel-variabel  tersebut  melalui  diagram jalur  ( path  diagram ).  Terdapat  beberapa  asumsi dalam  path  analisis  seperti  :  model  distribusi normal, multivariate outliers dan uji multikolinieritas,  untuk  model  distribusi  normal nilai cr  skewness dan  kurtosis  semuanya  harus
lebih  kecil  dari  2,58,  untuk multivariate  outliers nilai d 2 harus  lebih  kecil  dari  16,266  (diperoleh dari perhitungan excel (= CHIINV(0.001,3)), 0.001 menunjukan  tingkat  kesalahan  dan  angka  3 menunjukan  jumlah  variable  yang  diobservasi), untuk uji multikolinieritas apabila nilai CN > 1000 dan  nilai determinant  of  sample  covariance matrix = 0, maka dalam data set sampel terdapat multikolinieritas. Berdasarkan kerangka pemikiran  dan  hipotesis  penelitian  yang  telah diajukan  sebelumnya,  maka  hubungan  kausal antar  variabel  penelitian  dapat  digambarkan secara  struktural  dalam  diagram  jalur  sebagai berikut:

## GAMBAR 2 MODEL STRUKTURAL

## 4. HASIL DAN PEMBAHASAN

## 4.1 Hasil Penelitian
Kenaikan rata-rata risiko sistematis (β) pada tahun  2007  sebesar  -1,155  (dalam  satuan  rasio) menjadi  0,763  (dalam  satuan  rasio)  pada  tahun 2008,  tahun  2009  sebesar  0,494  (dalam  satuan rasio)  menjadi  1,910  (dalam  satuan  rasio)  pada tahun  2010,  sedangkan  penurunan  risiko sistematis  (β)  terjadi  tahun  2008  sebesar  0,763 (dalam  satuan  rasio)  menjadi  0,494  pada  tahun 2009  dan  tahun  2010  sebesar  1,910  (dalam satuan  rasio)  menjadi  1,132  pada  tahun  2011. Nilai  beta  agresif  terjadi  pada  tahun  2010 sebesar  1,910  (dalam  satuan  rasio)  dan  tahun 2011  sebesar  1,132  (dalam  satuan  rasio), dikatakan nilai beta agresif karena nilai beta lebih besar  dari  satu,  artinya  saham  tersebut mempunyai  kepekaan  yang  tinggi  terhadap kondisi  pasar,  saham-saham  yang  agresif  sangat berisiko  terhadap  kondisi  pasar  yang  lesu (bearish)  dan  akan  memperoleh  laba  atau
X Y Z p3 e1 1 e2 1 p2 p1
keuntungan  yang  besar  pada  saat  pasar  naik (bullish).  Nilai  beta  defensif  terjadi  pada  tahun 2007 sebesar -1,155 (dalam satuan rasio), tahun 2008  sebesar  0,763  (dalam  satuan  rasio)  dan tahun  2009  sebesar  0,494  (dalam  satuan  rasio), dikatakan  nilai  beta  defensif  karena  nilai  beta lebih  kecil  dari  satu,  artinya  saham  tersebut kurang peka terhadap perubahan kondisi pasar.
Penurunan  rata-rata  kinerja  perusahaan (ROA) terjadi pada tahun 2007 sebesar -1,152 % menjadi  -1,398  %  pada  tahun  2008,  sedangkan terjadi  kenaikan  rata-rata  kinerja  perusahaan (ROA)  pada  tahun  2008  sebesar  -1,398  % menjadi  8,880  %  pada  tahun  2009,  tahun  2009 sebesar  8,880  %  menjadi  9,161  %  pada  tahun 2010,  selanjutnya  tahun  2010  sebesar  9,161  % menjadi  10,912  %  pada  tahun  2011.  Nilai  rata- rata ROA positif terjadi pada tahun 2009 sebesar 8,880  %,  tahun  2010  sebesar  9,161  %,  tahun 2011  sebesar  10,912  %  ,  ROA  yang  positif disebabkan  laba  perusahaan  dalam  kondisi positif  atau  mengalami  keuntungan,  hal  ini menunjukkan  kemampuan  dari  modal  yang diinvestasikan secara keseluruhan mampu untuk menghasilkan  laba.  Nilai  rata-rata  ROA  negatif terjadi  pada  tahun  2007  sebesar  -1,152  %  dan pada  tahun  2008  sebesar  -1,398  %,  ROA  yang negatif  disebabkan  laba  perusahaan  dalam kondisi  negatif  atau  rugi,  hal  ini  menunjukkan kemampuan  dari  modal  yang  diinvestasikan secara  keseluruhan  belum  mampu  untuk menghasilkan laba.
Penurunan  rata-rata  nilai  perusahaan (Tobin’s  Q)  terjadi  pada  tahun  2007  sebesar 1,522 (satuan rasio) menjadi 1,094 (satuan rasio) pada tahun 2008, dan tahun 2010 sebesar 2,019 (satuan rasio) menjadi 1,980 (satuan rasio) pada tahun 2011, sedangkan terjadi kenaikan rata-rata nilai  perusahaan  (Tobin’s  Q)  pada  tahun  2008 sebesar  1,094  (satuan  rasio)  menjadi  1,611 (satuan  rasio)  pada  tahun  2009,  selanjutnya tahun 2009 sebesar 1,611 (satuan rasio) menjadi 2,019 (satuan rasio) pada tahun 2010. Nilai rata- rata  nilai  perusahaan  tahun  2007-2011  memiliki rasio  q  atau  Tobin’s  Q  diatas  satu  yang
menunjukkan  bahwa  investasi  dalam  aktiva menghasilkan  laba  yang  memberikan  nilai  yang lebih  tinggi  daripada  pengeluaran  investasi,  hal ini akan merangsang investasi baru. Nilai  rasio q atau  tobin’s  Q  suatu  perusahaan  lebih  dari  1 berarti  pula  nilai  perusahaan  lebih  besar daripada  nilai  aktiva  perusahaan  yang  tercatat, hal  ini  mengindikasikan  bahwa  terdapat beberapa  aktiva  perusahaan  yang  tidak  terukur atau tercatat.
Jumlah perusahaan yang memenuhi kriteria adalah sebanyak 12 perusahaan, yang keseluruhannya  merupakan  perusahaan  food and beverage selama tahun 2007 sampai dengan tahun  2011.  Jumlah  sampel  yang  diobservasi sebanyak 60, namun setelah dilakukan pengujian multivariate outliers, yaitu dengan mengeluarkan data  outliers,  maka  jumlah  sampel  mengalami penurunan  menjadi  51  observasi.  Statistik deskriptif  variabel  terhadap  51  sampel  yang  di observasi  dijelaskan  sebagai  berikut  :  distribusi data  dengan  varian  tertinggi  adalah  X  (risiko sistematis)  dengan  standar  deviasi  sebesar 93,611%,  hal  ini  menggambarkan  bahwa fluktuasi  data  risiko  sistematis  pada  tiap-tiap perusahaan  yang  diobservasi  relatif  lebih  tinggi dibandingkan dengan Y (kinerja perusahaan) dan Z  (nilai  perusahaan).  Varian  terendah  adalah  Y (kinerja  perusahaan)  dengan  standar  deviasi sebesar 6,451%.
Tingginya  standar  deviasi  sebesar  93,611% dari X (risiko sistematis) menggambarkan bahwa X  (risiko  sistematis)  pada  tiap-tiap  perusahaan yang diobservasi memiliki perbedaan yang tinggi. Tingginya  nilai  standar  deviasi  dari  X  (risiko sistematis)  pada  tiap-tiap  perusahaan  yang diobservasi ini juga menunjukkan variabilitas nilai X  (risiko  sistematis)  dari  tiap-tiap  perusahaan cukup  tinggi,  sehingga  jauh  dari  nilai  mean-nya atau  rata-rata  industrinya  ini  menunjukkan bahwa  titik  data  yang  tersebar  di  berbagai macam nilai-nilai.
Varian dari Y (kinerja perusahaan) pada tiap- tiap  perusahaan  yang  diobservasi  memiliki standar  deviasi  6,451%  dan  memiliki  nilai  mean
Hadi Masyhur - Implementasi Sistem Administrasi Perpajakan Modern dan Kepatuhan Wajib Pajak
6,069%.  Jika  dibandingkan  dengan  X  (risiko sistematis)  dan  Z  (nilai  perusahaan),  maka  nilai standar  deviasi  Y  (kinerja  perusahaan)  relatif lebih  rendah,  dari  nilai  standar  deviasi  X  (risiko sistematis)  dan  Z  (nilai  perusahaan)  pada  tiap- tiap perusahaan yang diobservasi, oleh karena itu nilai  Y  (kinerja  perusahaan)  dari  tiap-tiap perusahaan yang diobservasi juga lebih mendekati  nilai  mean-nya  jika  dibandingkan dengan  X  (risiko  sistematis)  dan  Z  (nilai perusahaan). Kondisi ini menggambarkan bahwa nilai Y (kinerja perusahaan) yang diproksi dengan ROA dari perusahaan-perusahaan yang diobservasi mendekati rata-rata industrinya atau menunjukkan bahwa titik data cenderung sangat dekat dengan mean.
Terdapat  beberapa  asumsi  dalam  path analisis  seperti  :  model  distribusi  normal, multivariate  outliers  dan  uji  multikolinieritas. Jumlah  sampel  yang  diobservasi  sebanyak  60, namun  setelah  dilakukan  pengujian  multivariate outliers,  yaitu  dengan  mengeluarkan  data outliers,  maka  jumlah  sampel  mengalami penurunan  menjadi  51  observasi,  disebabkan beberapa  observasi  nilai  d2 masih  diatas  16,266 maka  observasi  tersebut  dikeluarkan  dari  data sampel.  Selanjutnya  dilakukan  pengujian  model distribusi normal dan pengujian multikolinieritas, sebelum  dan  sesudah  trimming  menunjukan data berdistribusi normal, nilai skew (0.904, 0.51, 1.159)  kurtosis  (1.334,  0.925,  0.37)  dan  nilai  c.r multivariate  (1.842)  lebih  kecil  dari  2,58,  untuk pengujian  multikolinieritas  sebelum  trimming nilai CN 344.225 masih lebih kecil dari 1000 dan nilai  determinant  of  sample  covariance  matrix 0,001  masih  lebih  besar  dari  0,  selanjutnya setelah dilakukan trimming menunjukan nilai CN 344.225  masih  lebih  kecil  dari  1000  dan  nilai determinant of sample covariance matrix 0,0007 masih  lebih  besar  dari  jadi  bisa  disimpulkan dalam  data  sampel  tidak  terdapat  problem multikolinieritas.
Besarnya  pengaruh  masing-masing  variabel penyebab  terhadap  variabel  akibat  sebelum dilakukan  trimming,  besarnya  pengaruh  risiko
sistematis  (X)  terhadap  kinerja  perusahaan  (Y) adalah  -0,203.  Besarnya  pengaruh  kinerja perusahaan  (Y)  terhadap  nilai  perusahaan  (Z) adalah 0,603. Besarnya pengaruh risiko sistematis  (X)  terhadap  nilai  perusahaan  (Z) adalah 0,243. Besarnya pengaruh masing-masing variabel  penyebab  terhadap  variabel  akibat setelah  trimming,  besarnya  pengaruh  kinerja perusahaan  terhadap  nilai  perusahaan  adalah 0,5854  (berdasar  kategori  Guilford,  0,40  –  0,70 pengaruhnya  cukup  kuat).  Besarnya  pengaruh risiko  sistematis  terhadap  nilai  perusahaan adalah  0,236 (berdasar  kategori  Guilford,  0,20  – 0,40 pengaruhnya lemah).
Besarnya pengaruh bersama risiko sistematis  (X)  dan  kinerja  perusahaan  (Y) terhadap nilai perusahaan (Z) sebelum  trimming adalah  0,36327.  Artinya  sebesar  36,33%  variasi yang  terjadi  pada  nilai  perusahaan  dapat dijelaskan  secara  bersama  oleh  risiko  sistematis dan  kinerja perusahaan,  sisanya sebesar  62,67% merupakan  pengaruh  variabel  lain  yang  tidak terjelaskan  model.  Besar  pengaruh  bersama risiko sistematis (X) terhadap kinerja perusahaan (Y)  adalah  0,0411  atau  sebesar  4,11%.  Artinya sebesar  4,11%  variasi  yang  terjadi  pada  nilai perusahaan  dapat  dijelaskan  secara  bersama oleh risiko sistematis (X) dan kinerja perusahaan (Y),  sisanya  0,9589  atau  sebesar  95,89% merupakan  pengaruh  variabel  lain  yang  tidak terjelaskan  model.  Besarnya  pengaruh  bersama risiko  sistematis  (X)  dan  kinerja  perusahaan  (Y) terhadap  nilai  perusahaan  (Z)  setelah  trimming adalah  0,3984.  Artinya  sebesar  39,84%  variasi yang  terjadi  pada  nilai  perusahaan  dapat dijelaskan  secara  bersama  oleh  risiko  sistematis dan  kinerja perusahaan,  sisanya  sebesar  60,16% merupakan  pengaruh  variabel  lain  yang  tidak terjelaskan model.
Besarnya total pengaruh risiko sistematis (X) terhadap  kinerja  perusahaan  (Y)  sebelum trimming  sebesar  -0,2026,  risiko  sistematis  (X) terhadap  nilai  perusahaan  (Z)  sebesar  0,1208 serta  kinerja  perusahaan  (Y)  terhadap  nilai perusahaan  (Z)  sebesar  0,6025.  Besarnya  total
pengaruh langsung risiko sistematis (X) terhadap kinerja perusahaan (Y) sebelum trimming sebesar -0,2026,  risiko  sistematis  (X)  terhadap  nilai perusahaan  (Z)  sebesar  0,2429  serta  kinerja perusahaan  (Y)  terhadap  nilai  perusahaan  (Z) sebesar  0,6025.  Besarnya  pengaruh  tidak langsung  risiko  sistematis  (X)  terhadap  nilai perusahaan  (Z)  melalui  kinerja  perusahaan  (Y) sebelum  trimming  sebesar  0,122067.  Besarnya total pengaruh risiko sistematis (X) terhadap nilai perusahaan (Z) setelah  trimming sebesar 0,2360 (berdasar  kategori  Guilford,  0,20  –  0,40 pengaruhnya  lemah)  serta  kinerja  perusahaan terhadap  nilai  perusahaan  sebesar  0,5854 (berdasar  kategori  Guilford,  0,40  –  0,70 pengaruhnya  cukup  kuat),  sedangkan  untuk besarnya  pengaruh  tidak  langsung  risiko sistematis (X) terhadap nilai perusahaan (Z) tidak ada,  hasil  ini  menunjukkan  bahwa  risiko sistematis  tidak  ditangkap  sebagai  signal  tidak langsung (indirect signaling), yaitu melalui kinerja perusahaan,  melainkan  ditangkap  sebagai  signal langsung  (direct  signaling)  oleh  para  pelaku bursa.
Uji model fit sebelum trimming menunjukan nilai chi-square = 0,000 dan DF = 0 serta nilai CFI 1,000 lebih besar dari 0,9. Nilai P dengan RMSEA masih  belum  terlihat.  Oleh  karena  itu  ada  satu koefisien  jalur  yang  tidak  signifikan  yaitu koefisien  jalur  risiko  sistematis  terhadap  kinerja perusahaan,  karena  itu  model  perlu  diperbaiki, variabel  X  dikeluarkan  dari  model.  Uji  model  fit setelah  trimming  menunjukan  nilai  chi-square naik=  2,096 dan DF  =  1 kurang  dari  2  serta nilai CFI  0,949  lebih  besar  dari  0,9.  Nilai  P  =  0,1477 lebih besar dari 0,05, RMSEA = 0,148 lebih besar dari  0,08.  Nilai  CFI  dan  P  memenuhi  kriteria  uji model  fit  sedangkan  RMSEA  tidak,  oleh  karena itu  melihat  lebih  jelasnya uji  model fit  dilakukan secara  manual  dengan  statistik  Q  dan  W.  Q menunjukan  nilai  0,9761,  karena  Q  lebih  kecil dari  1,  maka  pengujian  model  fit  dilakukan dengan  statistic  uji  W,  W  menunjukan  nilai 1,20761  dengan  derajat  kebebasan  (d)  1  dan tingkat  kesalahan  (α)  sebesar  0,05  diperoleh
tingkat  signifikasi  (nilai  P-hitung)  statistik  W sebesar 0,2718, karena P-hiitung lebih besar dari 0,05,  dengan  demikian  Ho  tidak  ditolak. Kesimpulannya  adalah  model  fit  dengan  data. Artinya,  model  mampu  mengestimasi  matriks kovariansi  atau  matriks  korelasi  populasi  yang tidak  berbeda  dengan  matriks  kovariansi  atau matriks  korelasi  data  sampel.  Dengan  kata  lain, keberlakuan  hasil  estimasi  parameter  model pada sampel dapat diandalakan untuk diberlakukan terhadap populasi.
Hipotesis  1  menyatakan  bahwa  terdapat pengaruh  risiko  sistematis  (X)  terhadap  kinerja perusahaan  (Y).  Hasil  pengujian  secara  statistik risiko  sistematis  (X)  tidak  berpengaruh  terhadap kinerja  perusahaan  (Y)  pada  level  significant  5% (P-hitung  =  0,143  (tabel  4.11)  >  0,05).  Jadi, berdasarkan  pengujian  secara  statistik  seperti tersebut,  disimpulkan  bahwa  H0  diterima, adanya  variabel  yang  hipotesisnya  ditolak,  maka dalam analisis jalur variabel tersebut dikeluarkan dari model (trimming), sebagai akibat dilakukannya  trimming,  dihasilkan  model  kedua, yaitu model baru yang menghilangkan pengaruh risiko  sistematis  terhadap  kinerja  perusahaan. Hasil  penelitian  ini  memberikan  pemahaman bahwa selama periode pengamatan tahun 2007- 2011,  return  on  asset  (ROA)  perusahaan  food and beverage yang listed di BEI tidak dipengaruhi beta sahamnya.
Hipotesis  2  menyatakan  bahwa  terdapat pengaruh  kinerja  perusahaan  (Y)  terhadap  nilai perusahaan  (Z).  Hasil  pengujian  secara  statistik kinerja  perusahaan  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan, tabel 4.18 menunjukan nilai P = *** (sangat  signifikan).  Jadi,  berdasarkan  pengujian secara  statistik  seperti  tersebut,  disimpulkan bahwa H0 ditolak. Hasil penelitian ini memberikan pemahaman bahwa naiknya kinerja perusahaan  ditangkap  langsung  sebagai  signal positif  bagi  para  pelaku  bursa,  sehingga  harga saham  naik.  Kenaikan  kinerja  perusahaan menunjukan keberhasilan perusahaan mengimplementasikan
kebijakannya,
keberhasilan  ini  mendorong  harga  saham
Hadi Masyhur - Implementasi Sistem Administrasi Perpajakan Modern dan Kepatuhan Wajib Pajak
perusahaan  naik,  karena  para  pelaku  bursa berkeyakinan  akan  mendapatkan  return  yang tinggi dari investasinya.
Hipotesis  3  menyatakan  bahwa  terdapat pengaruh  risiko  sistematis  (X)  terhadap  nilai perusahaan  (Z).  Hasil  pengujian  secara  statistik risiko  sistematis  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan pada level significant 5% (P-hitung = 0,0315  (tabel  4.18)  <  0,05).  Jadi,  berdasarkan pengujian  secara  statistik  seperti  tersebut, disimpulkan  bahwa  H0  ditolak.  Makna  dari  hasil pengujian tersebut adalah bahwa selama periode pengamatan 2007-2011, beta saham perusahaan food  and  beverage  yang  listed  di  BEI mempengaruhi nilai perusahaan.

## 4.2 Pembahasan
Risiko sistematis tidak berpengaruh terhadap  kinerja  perusahaan,  kondisi  ini menggambarkan  bahwa  kinerja  perusahaan sebagai  hasil  implementasi  dari  kebijakan perusahaan besar kecilnya tidak dipengaruhi oleh volatilitas kondisi pasar, kondisi pasar yang relatif stabil  tidak  membuat  kinerja  perusahaan meningkat,  pada  saat  kondisi  pasar  tidak  stabil atau  kondisi  pasar  cepat  berubah  juga  tidak menurunkan kinerja perusahaan. Jadi, pada saat kondisi pasar yang tidak stabil dan cepat berubah tidak akan mengakibatkan risiko pasar meningkat atau  menurun.  Tidak  terdapat  pengaruh  risiko sistematis terhadap kinerja perusahaan memberikan pemahaman bahwa kinerja perusahaan  tidak  dipengaruhi  faktor  eksternal perusahaan  tetapi  faktor  internal  perusahaan bisa  berupa  kebijakan  investasi,  kebijakan dividen,  kebijakan  pendanaan.  Penelitian  ini mendukung  penelitian  Anuchitworawong  (2000) yang  meneliti  pengaruh  risiko  terhadap  kinerja perusahaan  menemukan  bahwa  sebelum  masa krisis tahun 1996 dan sesudah masa krisis tahun 2000  risk  tidak  berpengaruh  terhadap  ROA, tetapi  tidak  mendukung  penelitian  yang dilakukan  oleh  Bambang  Sudiyatno  (2010) menemukan  bahwa  risiko  sistematis  (β) berpengaruh terhadap kinerja perusahaan (ROA).
Kinerja  perusahaan  berpengaruh  terhadap nilai  perusahaan, para pelaku  bursa  saham  akan selalu  mengharapkan  adanya  return  dari investasinya,  baik  yang  berupa  dividend  yield maupun  capital  gain  dari  kepemilikan  saham perusahaan. Return ini hanya akan diperoleh jika perusahaan  menghasilkan  laba  pada  setiap kegiatan  operasinya.  Oleh  karena  itu,  return  on assets  (ROA)  sebagai  indikator  dari  kinerja perusahaan akan dipandang sebagai signal positif dari  adanya  ekspektasi  return  pada  perusahaan tersebut. Hasil ini menunjukkan bahwa return on assets  (ROA)  ditangkap  sebagai  signal  langsung (direct  signaling)  adanya  expected  return  dari investasinya,  sehingga  semakin  tinggi  return  on asset  (ROA),  semakin  besar  harapan  investor untuk  mendapatkan  laba  dari  investasinya,  oleh karena  itu  kebijakan  manajerial  lebih  diarahkan pada  peningkatan  kinerja  perusahaan  khusunya kinerja  keuangan  melalui  peningkatan  return  on assets  (ROA)  atau  kemampuan  menghasilkan laba dari seluruh aktiva yang dimiliki, peningkatan  ini  akan  mengakibatkan  investor saham tertarik dan membeli saham perusahaan. Penelitian  ini  mendukung  signaling  theory, signaling  theory  merupakan  efek  yang  terjadi sebagai  akibat  dari  pengumuman  laporan keuangan  yang  ditangkap  oleh  para  pengguna, khususnya  para  pelaku  bursa,  dengan  adanya informasi keuangan  tersebut  akan  menimbulkan efek  yang  ditangkap  sebagai  signal  oleh  para pelaku  bursa  sebagai  peluang  atau  ancaman  ke depan  berkaitan  dengan  prospek  investasi  yang akan  dilakukannya.  Informasi  keuangan  sangat penting  sekali  bagi  para  pelaku  bursa  sebagai gambaran kinerja perusahaan, kinerja perusahaan  bagi  investor  adalah  sinyal  untuk memutuskan  apakah  investasi  akan  dilakukan, kinerja  perusahaan  yang  baik  akan  menarik minat  investor  untuk  investasi  dengan  membeli saham perusahaan melalui pasar modal, semakin tinggi  kinerja  perusahaan,  semakin  banyak investor  yang  tertarik  untuk  membeli  saham perusahaan,  akibatnya  harga  saham  naik, mengingat bahwa harga saham adalah
representasi dari nilai perusahaan, maka naiknya harga  saham  berarti  naik  pula  nilai  perusahaan. Penelitian ini mendukung penelitian sebelumnya yang  dilakukan  Uchida  (2006)  menemukan bahwa  kinerja  perusahaan  (ROA)  berpengaruh terhadap  nilai  perusahaan  (Tobin’s  Q)  dan penelitian  yang  dilakukan  Ulupui  (2007) menemukan  hasil  bahwa  ROA  berpengaruh terhadap  return  saham  satu  periode  ke  depan, oleh  karena  itu,  ROA  merupakan  salah  satu faktor yang berpengaruh terhadap nilai perusahaan,  tetapi  tidak  mendukung  penelitian yang dilakukan oleh Imam dan Irwansyah (2002) menemukan  bahwa  ROA  tidak  berpengaruh terhadap  terhadap  return  saham,  Carningsih (2009)  dalam  penelitiannya  menemukan  bahwa ROA justru berpengaruh terhadap nilai perusahaan,  Carlson  dan  Bathala  (1997) menemukan  bahwa  ROA  tidak  berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Risiko sistematis berpengaruh terhadap nilai perusahaan,  makna  dari  hasil  tersebut  adalah bahwa  harga  saham  sebagai  indikator  dari  nilai perusahaan  dipengaruhi  oleh  risiko  sistematis. Beta  saham  sebagai  indikator  dari  risiko sistematis menunjukkan tingkat volatilitas perubahan  return  pasar  (IHSG)  terhadap  return saham.  Oleh  karena  itu,  semakin  tinggi  tingkat volatilitas  perubahan  return  pasar  (IHSG) terhadap  return  saham,  semakin  tinggi  risiko perusahaan. Risiko  sistematis memiliki pengaruh terhadap  nilai  perusahaan,  kebijakan  manajerial dalam  konteks  ini  lebih  diarahkan  pada  upaya meningkatkan kepercayaan masyarakat terhadap perusahaan  dengan  cara  mempertahankan stabilitas  laba  yang  berkelanjutan  agar  harga pasar  sahamnya  tetap  stabil.  Stabilitas  harga saham  penting,  karena  stabilitas  ini  akan menentukan  indeks  harga  saham  secara keseluruhan,  dengan  harga  pasar  saham  yang stabil,  maka  indeks  harga  saham  gabungan  juga relatif stabil, dan hal ini akan dapat menurunkan koefisien beta saham perusahaan  terhadap beta pasarnya,  mengingat  bahwa  pengukur  risiko sistematis  adalah  koefisien  beta  saham,  maka
dengan  beta  saham  yang  rendah  menujukkan risiko  sistematis  juga  rendah,  kondisi  ini  akan menarik para pelaku bursa, karena dengan risiko sistematis  yang  rendah,  maka  stabilitas  harga saham perusahaan food and beverage akan lebih terjaga.  Penelitian  ini  mendukung  penelitian sebelumnya  yang  dilakukan  Shin  &  Stulz  (2000) yang  menemukan  bahwa  perubahan  Systematic Risk  berpengaruh  terhadap  q,  penelitian  yang dilakukan  Villalonga  &  Amit  (2004)  menemukan Market  risk  (Beta)  berpengaruh  terhadap  Nilai Perusahaan (Tobin’s Q), tetapi tidak mendukung penelitian  yang  dilakukan  oleh  Bambang Sudiyatno  (2010)  menemukan  bahwa  risiko sistematis  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan.  Berdasarkan  uraian  dari  temuan- temuan  tersebut  di  atas,  dapat  disimpulkan bahwa  penelitian  ini  memberikan  kontribusi dengan  mendukung  beberapa  temuan  dari penelitian  sebelumnya,  namun  demikian,  hasil penelitian  ini  juga  masih  menyisakan  beberapa perbedaan-perbedaan  yang  nantinya  dapat ditindak lanjuti pada penelitian-penelitian berikutnya.

## 5. KESIMPULAN
Berdasarkan  hasil analisis  data dan pembahasan  yang  telah  dijelaskan  pada  Bab terdahulu,  maka  dapat  ditarik  kesimpulan  dari penelitian ini sebagai berikut :
1. Gambaran risiko sistematis pada perusahaan food and beverage di Bursa Efek Indonesia  tahun  2007-2011,  rata-trata  beta agresif  terjadi  pada  tahun  2010  dan  tahun 2011,  sedangkan  rata-rata  beta  defensif terjadi  pada  tahun  2007,  tahun  2008  dan tahun 2009.
2. Gambaran kinerja perusahaan pada perusahaan food and beverage di Bursa Efek Indonesia tahun 2007-2011, rata-rata return on  assets  (ROA)  positif  terjadi  pada  tahun 2009,  tahun  2010  dan  tahun  2011, sedangkan  rata-rata  return  on  assets  (ROA)
negatif  terjadi  pada  tahun  2007  dan  tahun 2008. 3. Gambaran kinerja perusahaan pada perusahaan food and beverage di Bursa Efek Indonesia  tahun  2007-2011,  rata-rata  nilai perusahaan tahun 2007-2011 memiliki rasio q atau Tobin’s Q diatas satu.
4. Tidak  terdapat  pengaruh  risiko  sistematis terhadap kinerja perusahaan. Hasil penelitian  ini  memberikan  pemahaman bahwa  kinerja  perusahaan  sebagai  hasil implementasi  dari  kebijakan  perusahaan besar  kecilnya  tidak  dipengaruhi  oleh volatilitas  kondisi  pasar,  kondisi  pasar  yang relatif  stabil  tidak  membuat  kinerja perusahaan  meningkat,  pada  saat  kondisi pasar  tidak  stabil  atau  kondisi  pasar  cepat berubah  juga  tidak  menurunkan  kinerja perusahaan.  Jadi,  kinerja  perusahaan  tidak dipengaruhi  faktor  eksternal  perusahaan tetapi  faktor  internal  perusahaan.  Jadi, selama  periode  pengamatan  tahun  2007- 2011,  return  on  asset  (ROA)  perusahaan food  and  beverage  yang  listed  di  BEI  tidak dipengaruhi beta sahamnya.
5. Terdapat  pengaruh  kinerja  perusahaan terhadap  nilai  perusahaan.  Hasil  penelitian ini  memberikan  pemahaman  empirik  pada manajemen,  bahwa  selama  tahun  2007- 2011 (khususnya pada perusahaan food and beverage),  para  pelaku  bursa  di  BEI menggunakan informasi laporan laba kinerja perusahaan  sebagai  value  basic  dalam mengambil keputusan investasinya. Penggunaan  value  basic  oleh  investor ditunjukan
oleh respon positif
meningkatnya  harga  pasar  saham  di  BEI, sehingga  dengan  naiknya  harga  pasar saham, maka nilai perusahaan meningkat.
6. Terdapat pengaruh risiko sistematis
terhadap  nilai  perusahaan.  Hasil  penelitian ini memberikan pemahaman risiko sistematis terhadap nilai perusahaan disebabkan karena ada signal yang ditangkap  oleh  para  pelaku  bursa  terhadap
risiko  sistematis,  sehingga  selama  periode pengamatan 2007-2011, beta saham perusahaan  food  and  beverage  yang  listed di BEI mempengaruhi nilai perusahaan.

## 6. REKOMENDASI
1. Bagi  investor  yang  akan  menanamkan investasinya  pada  perusahaan  food  and beverage  di  BEI  sebaiknya  harus  benar- benar teliti dalam  menganalisa saham guna memperoleh  informasi  yang  akurat  baik return,  risiko,  dan  kemungkinan  lain  yang melekat pada saham di mana ia berinvestasi,  sehingga  nantinya  diharapkan investor  akan  mendapatkan  keuntungan sesuai  dengan  yang  diharapkan.  Analisa dapat  dilakukan  dengan  menggunakan beberapa  alat  analisa  yang  dapat  dipakai seperti  menggunakan  risiko  sistematis  yang diukur  beta  dan  kinerja  perusahaan  yang diukur  ROA  yang  terbukti  mempengaruhi nilai perusahaan food and beverage di BEI.
2. Peneliti  menyadari  bahwa  penelitian  ini masih jauh dari sempurna, untuk itu peneliti memberikan saran untuk penelitian selanjutnya  sebaiknya  periode  penelitian yang digunakan ditambah sehingga menghasilkan informasi yang lebih mendukung, jumlah sampel yang digunakan dapat  ditambah  dan  dapat  diperluas  ke beberapa  sektor  perusahaan,  selain  itu jumlah  variabel  yang  digunakan  juga diperbanyak  sehingga  nantinya  diharapkan kesimpulan  yang diperoleh lebih sempurna, misalnya  menambah  variabel  kebijakan perusahaan  (insentif  manajer, capital expenditure,  leverage  keuangan)  dan variabel-variabel lainnya yang dapat mempengaruhi kinerja perusahaan maupun nilai perusahaan.

## 7. DAFTAR PUSTAKA
Akroman.  (2009).  Pengaruh  Rasio  Keuangan
(ROA  dan  ROE)  Dan  EVA  Terhadap  Harga Saham  Pada  Perusahaan  Yang  Terdaftar  di JII  Periode  2004-2006.  Skripsi  Universitas Islam Negeri Sunan Kalijaga Yogyakarta.
Anuchitworawong, Chaiyasit. (2004). Ownership- based  Incentives,  Internal  Corporate  Risk and  Firm  Performance.  Available  at  : http://hermes
ir.lib.hitu.ac.jp/rs/bitstream/10086/13931/1 /wp2004-17a.pdf
Bambang  Sudiyatno.  (2010).  Peran  Kinerja
Keuangan Dalam  Menentukan Faktor Fundamental Makroekonomi, Risiko
Sistematis,  Kebijakan  Perusahaan  Terhadap Nilai  Perusahaan.  Disertasi  Doktor  Ilmu Ekonomi Universitas Dipenogoro Semarang.
Bambang  Sudiyatno  dan  Cahyani  Nuswandhari.
(2009).  Peran  Beberapa  Indikator  Ekonomi dalam  Mempengaruhi  Risiko  Sistematis Perusahaan  Manufaktur  di  Bursa  Efek Indonesia.  Jurnal  Dinamika  Keuangan  dan Perbankan,  Vol.  1  No.  2,  Hal.  66  –  81. Semarang.
Carningsih.  (2009).  Pengaruh  Good  Corporate Governance  Terhadap  Hubungan  Antara Kinerja  Keuangan  Dengan  Nilai  Perusahaan Studi  Kasus  Pada  Perusahaan  Property  dan Real  Estate  Yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia.  Skripsi  Universitas  Gunadarma Jakarta.
Carlson,  Steven  and  Bathala  Chenchuramaiah.
(1997).  Ownership  Differences  and  Firm’s Income  Smoothing  Behaviour.  Journal  of Business  and  Accounting  24  (2).  March, page 179-196.
Dodd,  J.L,  and  Chen,  S.  (1996).  EVA:  A  New
Panacea?. Available at : http://www.theziels.org/BandE/bande42/42
n4/eva.htm
Imam  Ghozali  dan  Irwansyah.  (2002).  Analisis Pengaruh  Kinerja  Keuangan  Perusahaan dengan  alat  ukur  EVA,  MVA  dan  ROA terhadap  Return  Saham  pada  Perusahaan Manufaktur  di  BEJ.  Jurnal  Penelitian Akuntansi-Bisnis  dan  Manajemen.  Vol.  9, No. 1, Hal. 18-33.
Jogiyanto  Hartono.  (2003).  Teori  Portofolio  dan Analisis Investasi. Edisi 3. Yogyakarta : BPFE Fakultas Ekonomi Universitas Gadjah Mada.
Jones,  Charles  P.  (2010).  Investments  Analysis and  Management,  Eleventh  Edition.  United States  of  America  :  Quebecor  World Versaliles.
Shin,  H-H  and  Stulz,  R.M.  (2000).  Firm  Value,
Risk, and Growth Opportunities. Available at : http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?ab stract_id=234344
Suad Husnan dan Enny Pudjiastuti. (2004). Dasar Dasar  Manajemen  Keuangan.  Yogyakarta  : Amp YKPN
Uchida.  (2006).  Agency  Cost  of  Debt  and  the Relationship  Between  Firm  Performance and  Managerial  Ownership:  Evidence  from Japan.  Tersedia  :  http://www.kitakyu- u.ac.jp/economy_new/research/files/Uchid a5.pdf
Ulupui, I. G. K. A. (2007). Analisis Pengaruh Rasio Likuiditas, Leverage, Aktivitas, dan Profitabilitas  terhadap  Return  saham  (Studi pada  Perusahaan  Makanan  dan  Minuman dengan  Kategori  Industri  Barang  Konsumsi di Bursa Efek Jakarta). Jurnal Akuntansi dan Bisnis, Januari, hal. 88 – 102.
Van  Horne,  James  and  John.  M.  Wachowicz.
(2005). Fundamental of Financial Management  (Prinsip-prinsip  Manajemen Keuangan). Edisi 12, Buku 1. Edisi Indonesia. Penerjemah : Dewi Fitriasari dan Deny Arnos Kwary. Jakarta : Salemba Empat.
Hadi Masyhur - Implementasi Sistem Administrasi Perpajakan Modern dan Kepatuhan Wajib Pajak
Villalonga,  Belen  and  Amit,  R.  (2004).  How  Do Family  Ownership,  Management,  and Control  Affect  Firm  Value?.  Tersedia  : http://www.people.hbs.edu/bvillalonga/Vill alongaAmitJFE2006.pdf
Website :
http://bps.go.id http://finance.yahoo.com http://idx.co.id