FOKUS EKONOMI

## Jurnal Ilmiah Ekonomi
P-ISSN: 1907-1603 E-ISSN: 2549-8991
Acredited: SK No.: 200/M//KPT/2020 Peringkat 4 (Empat) Website : http://ejournal.stiepena.ac.id/index.php/fe
ANALISIS PERBEDAAN REAKSI PASAR SAHAM SEBELUM DAN SESUDAH PENGUMUMAN DAFTAR EFEK SYARIAH DI BURSA
EFEK INDONESIA
(ANALYSIS OF DIFFERENCES IN STOCK MARKET REACTION

## BEFORE AND AFTER ANNOUNCEMENT OF SHARIA SECURITIES LIST IN INDONESIA STOCK EXCHANGE)

## Bintang Gemilang

## Hasan Mukhibad

## Abstract
The purpose of this study is to analyze differences in stock market reactions before and after the  announcement  of  the  2019  Sharia  Securities  List  (DES)  by  the  Financial  Services Authority (OJK). Market reactions are indicated by differences in share prices which have an  impact  on  the  differences  in  stock  returns  from  before.  This  is  in  accordance  with  the signal  theory  where  there  is  good  news  that  will  be  responded  to  by  investors  with increasing  investor  interest  in  buying  these  shares,  so  that  the  stock  return  will  also increase. The population of this study is all stocks on the Indonesia Stock Exchange in 2019. The sampling method used in this study is the purposive sampling method and produces 78 units of analysis. The data analysis method used was the paired t-test and used the SPSS 25 analysis tool.The results showed that the announcement of the issuance of changes in share status  resulted  from  screening  by  the  Financial  Services  Authority  (OJK)  on  the  Sharia Securities  List  (DES),  there  was  no  difference  in  stock  returns.  both  in  stocks  that  were previously conventional to become sharia and stocks that were originally sharia to become conventional. In addition, Islamic stocks have a greater difference in return when compared to conventional stocks.
Keywords: Return; List of Sharia Securities; Sharia Shares; Conventional Stock

## Pendahuluan
Ekonomi  dan  Investasi  Islam  telah  cukup  lama  diciptakan  sebagai  sebuah  bentuk pemenuhan  kebutuhan  bagi  kamu  muslim  untuk  dapat  mengimplementasikan  transaksi keuangan dengan berpegang pada prinsip syariah.  Beberapa tahun belakangan ini dapat kita lihat perkembangan yang pesat dari perekonomian Islam terutama pada sektor industri jasa. Ekonomi Islam telah diterima serta diapresiasi oleh masyarakat dan juga telah diperluas dari yang sebelumnya dianggap tradisional kini menjadi salah satu industri jasa ekonomi utama (Wahida  &  Rafisah  2011).  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  perekonomian  Islam  telah  setara dengan perekonomian konvensional dalam terutama dalam industri jasa keuangan.
Indonesai  merupakan  urutan  ke  4  sebagai  negara  dengan  populasi  terbesar  di  dunia dimana  populasi  penduduknya  sebanyak  273.523.615  jiwa.  Indonesia  memiliki  kekayaan berupa  sumber  daya  terbarukan  seperti  produk  pertanian  dan  juga  sumber  daya  alam  tak terbarukan  seperti  produk  pertambangan.  Secara  geografi  Indonesia  memiliki  luas  wilayah total  sebesar  5.020.606  Km2  yang  terdiri  dari  17.508  pulau.  Pemerintah  Indonesi dianugerahi  dengan  defisit  fiskal  yang  seditik,  hutang  untuk  umum  yang  rendah, pertumbuhan ekonomi yang baik serta perekonomian Indonesia yang besar. Jumlah populasi muslim  Indonesia  yang  sangat  besar  mempengaruhi  pula  pertumbuhan  ekonomi  syariah  di Indonesia.
Mengacu  pada  data  yang  diperoleh  dari  Ceicdata  per  tanggal  12  April  2019  emiten pada  Bursa  Efek  Indonesia  terdiri  dari  629  emiten.  Berbeda  dengan  Bursa  Efek  Indonesia, Bursa  Efek  Malaysia  terdiri  dari  911  emiten.  Menurut  data  dari  BEI  perbandingan  jumlah saham syariah dan saham konvensional yaitu 65% banding 35%. Sedangkan pada data bursa efek Malaysia perbandingan saham syariah dan saham konvensionalnya yaitu 76% banding 24%.  Dengan  demikian  dapat  disimpulkan  bahwa  meskipun  87%  penduduk  Indonesia muslim,  namun  pertumbuhan  saham  syariah  dan  investasi  syariah  cenderung  lebih  rendah jika dibandingkan dengan Malaysia  yang memiliki populasi penduduk muslim 61,32% dari keseluruhan penduduk atau sekitar 28.334.135 jiwa.
Perbedaan antara pasar modal konvensional dan pasar modal syariah di Indonesia yang mendasar adalah adanya persyaratan bagi pasar modal syariah dalam aspek halal dan haram pada  saham  di  bursa.  Namun  pada  aspek  kegiatan  pasar  modalnya  baik  syariah  maupun konvensional  tidak  memiliki  perbedaan  yang  signifikan,  hanya  saja  terdapat  beberapa karakteristik  khusus  pada  pasar  modal  syariah  yaitu  produk  dan  mekanisme  transaksinya tidak  boleh  bertentangan  dengan  prinsip-prinsip  syariah.  Dalam  pasar  modal  konvensional
semua  emiten  yang  terdaftar  dalam  bursa  perlu  mengikuti  peraturan  yang  ada  atau  legal. Berbeda dengan pasar modal syariah baik dari segi kegiatan, penawaran umum, perdagangan efek, jenis efek yang diperdagangkan perlu merujuk pada prinsip syariah dan menunjukkan surat  pernyataan  kesesuaian  syariah  yang  dikeluarkan  oleh  Dewan  Syariah  Nasional Indonesia melalui Fatwa No: 40/DSN-MUI/X/2003.
Penelitian  terdahulu  seperti  penelitian  Yanti  (2012)  yang  melakukan  penelitian terhadap  penerbitan  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI).  Penelitian  ini  menemukan bahwa  penerbitan  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  mempengaruhi  abnormal  return  dari yang  sebelum  diterbitkannya  terdapat  abnormal  return  menjadi  tidak  ada  setelah diterbitkannya  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI).  Hal  ini  berbeda  dengan  penelitian dari  Roviah  &  Ariyanto  (2018)  dimana  pada  periode  2011  hingga  2014  Indeks  Saham Syariah  Indonesia  (ISSI)  mengalami  reentry  sebanyak  72  perusahaan.  Namun,  tidak ditemukan  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  perbedaan  abnormal  return  di  dalam  indeks tersebut.
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Nurkhin &  Mukhibad  (2017) meneliti  terkait  dampak yang ditimbulkan dari perubahan Daftar Efek Syariah tahun 2015. Dari penelitian tersebut, didapati  bahwa  return  pada  saham  yang  semula  syariah  menjadi  saham  konvensional  dan juga  saham  yang  semula  konvensional  menjadi  saham  syariah  sama-sama  mengalami perbedaan yang signifikan pada sebelum dan sesudah pengumuman perubahan Daftar Efek Syariah. Hal ini menunjukkan bahwa saham tertentu yang ditetapkan menjadi saham syariah maka  akan  menarik  minat  investor  untuk  membeli  mereka;  akibatnya,  harga  saham  akan naik. Di sisi lain, apabila saham tertentu ditetapkan sebagai saham konvensional maka akan menurunkan  minat  beli  investor,  sehingga  harga  saham  akan  menurun.  Hal  ini  berbeda dengan hasil penelitian dari Utomo et al (2016) yang meneliti dampak dari screening Daftar Efek  Syariah  dari  tahun  2011  hingga  2016  terhadap  return  dan  likuiditas  saham  dimana didapati  bahwa  tidak  terdapat  perbedaan  return  yang  signifikan  pada  saham  yang  semula konvensional menjadi syariah maupun saham yang semula syariah menjadi konvensional.
Penelitian yang dilakukan oleh  Hussein (2005)  yang menguji dampak dari screening terhadap  return  FTSE  Global  Islamic  Index  dan  Dow  Jones  Islamic  Market  menemukan bahwa  saham  syariah  tidak  menunjukkan  return  yang  lebih  rendah  dibandingkan  dengan saham  konvensional  (saham  yang  tidak  tersaring  masuk).  Hal  ini  sejalan  dengan penelitian dari  Hassan  et  al.  (2005)  yang  menemukan  bahwa  screening  saham  tidak  mempengaruhi return  pada  Dow  Jones  Islamic  Market  (DJIM).  Dapat  disimpulkan  bahwa  terdapat

## Fokus Ekonomi
perbedaan  hasil  penelitian  dari  penelitian  terdahulu  yang  menghasilkan research  gap pada penelitian ini.
Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  untuk  menganalisis  perbedaan  reaksi  pasar  saham pada  sebelum  dan  sesudah  pengumuman  Daftar  Efek  Syariah  (DES)  tahun  2019  yang dilakukan  oleh  Otoritas  Jasa  Keuangan  (OJK).  Reaksi  pasar  ditunjukan  dengan  perbedaan harga  saham  yang  berdampak  pada  perbedaan  return  saham  tersebut  dari  sebelumnya.  Hal ini sesuai dengan teori sinyal dimana adanya berita baik akan direspon oleh investor dengan meningkatnya minat investor dalam membeli saham tersebut, sehingga return saham tersebut juga akan meningkat. Sebaliknya, jika ada berita buruk dari perusahaan tersebut maka akan direspon  oleh  investor  dengan  menurunnya  minat  investor  dalam  membeli  saham  tersebut sehingga return saham akan menurun.
Berdasarkan  kesenjangan  penelitian  yang  telah  diuraikan,  maka  penelitian  ini bertujuan  untuk  Menganalisis  Perbedaan  Reaksi  Pasar  Saham  Sebelum  Dan  Sesudah Pengumuman Daftar Efek Syariah Di Bursa Efek Indonesia.

## Tinjauan Pustaka

## Daftar Efek Syariah
Pasar modal syariah di Indonesia dimulai dengan terbitnya reksa dana syariah oleh PT. Danareksa  Investment  Management  pada  3  Juli  1997.  Kemudian  pada  3  Juli  2000  Bursa Efek  Indonesia  berkerjasama  dengan  PT.  Danareksa  Investment  Management  menerbitkan Jakarta  Islamic  Index  (JII)  yang  bertujuan  untuk  memandu  investor  yang  ingin menginvestasikan  dananya  secara  syariah.  Dengan  hadirnya  indeks  tersebut,  maka  para pemodal  telah  disediakan  saham-saham  yang  dapat  dijadikan  sarana  berinvestasi  sesuai dengan prinsip syariah.
Dewan  Syariah  Nasional  Majelis  Ulama  Indonesia  (DSN-MUI)  pertama  kali mengeluarkan  fatwa  yang  berkaitan  langsung  dengan  pasar  modal  yaitu  Fatwa  Nomor 20/DSN-MUI/IV/2001  pada  18  April  2001  tentang  pedoman  pelaksanaan  investasi  untuk reksa dana syariah. Perkembangan pasar modal syariah menjadi tonggak sejarah baru dengan disahkannya UU Nomor 19 tahun 2008 tentang Surat Berharga Syariah Negara (SBSN) pada tanggal  7  Mei  2008.  Undang-undang  ini  diperlukan  sebagai  landasan  hukum  untuk penerbitan  Surat  Berharga  Syariah  Negara  atau  sukuk  negara.  Penerbitan  sukuk  negara  ini dilakukan pada tanggal 26  Agustus 2008 untuk pertama kalinya oleh pemerintah Indonesia melalui SBSN seri IFR0001 dan IFR0002.Kerangka Berpikir
Adanya  Pengumuman  BEI  yang  tertuang  pada  Peng-00558/BEI.PQP/l  1-2019  yang berisikan keputusan OJK mengenai emiten yang terdaftar dalam Daftar Efek Syariah (DES) yang  berubah  merupakan  objek  penelitian  ini.  Emiten  yang  berubah  dalam  Daftar  Efek Syariah  (DES)  dilihat  pada  tanggal  22  November  2019  dimana  26  emiten  keluar dari  DES dan  31  emiten  masuk  dalam  DES.  Adanya  perubahan  status  pada  saham  tersebut  apakah terdapa  pula  perbedaan  return  saham  apabila  diamati  pada  10  hari  sebelum  dan  sesudah pengumuman menjadi acuan penelitian ini.

## Return
Return sebagai  mana  dinyatakan  oleh  di  dalam  Yanti  (2012)  merupakan  tingkat keuntungan  dari  investasi.  Sumber-sumber  utama  dari return terdiri  dari  dua  komponen penyusun utama yaitu yield dan capital gain atau loss. Return merupakan tingkat keuntungan yang  dinikmati  oleh  investor  atau  pemberi  modal  atas  suatu  investasi  yang  dilakukannya Tentunya  seorang  investor  ingin  mendapatkan  keuntungan  dari  setiap  tindakan  investasi yang  dilakukannya  sebagai  timbal  balik  atas  pengorbanannya.  Menurut  Yanti  (2012)  juga menyatakan  bahwa return dibedakan  menjadi  dua,  yaitu return yang  diharapkan  ( expected return ) dan return yang terjadi ( realized return ).
Expected return atau return ekspektasi adalah return yang diharapkan dapat diperoleh di  waktu  yang  akan  datang.  Return  jenis  ini  terjadi  dikarenakan  adanya  sebuah ketidakpastian  perolehan  keuntungan  bagi  investor  di  masa  mendatang  (Widaryanti  2006). Hartono  (2010)  menyatakan  bahwa  terdapat  beberapa  cara  yang  dapat  digunakan  dalam pengukuran expected return diantaranya menggunakan metode mean adjusted model, market model, dan market adjusted model .
Realized  return  atau  return  yang  terjadi  merupakan  salah  satu  indikator  untuk mengetahui  kinerja  dari  perusahaan  serta  dapat  dijadikan  tolak  ukur  dalam memperhitungkan  return  dimasa  mendatang  atau expected  return .  Kelebihan  dari return yang  sesungguhnya  terjadi  ( realized  return )  terhadap return yang  diharapkan  ( expected return )  yang  diinginkan  oleh  investor  disebut  dengan abnormal  return .  Menurut  Yanti (2012) abnormal  return diklasifikasikan  kedalam  4  kelompok  yang  terdiri  dari abnormal return,  average  abnormal  return,  cumulative  abnormal  return,  dan  cumulative  average abnormal return .

## Fokus Ekonomi

## Model Perhitungan Return
Return dilihat  menggunakan  metode  event  study  atau  studi  peristiwa  dimana  event study  adalah  penelitian  yang  mempelajari  reaksi  pasar  terhadap  suatu  peristiwa  atau  event yang  berupa  informasi  dalam  bentuk  pengumuman  (Hartono  2003).  Pemilihan  jendela periode  penelitian  pada  penelitian  ini  yaitu  20  hari  bertujuan  agar  dapat  menghindari pengaruh  informasi  lain  yang  dapat  menjadikan  adanya  perubahan  harga,  volume perdagangan,  dan  return  dari  emiten  yang  bersangkutan.  Menurut  Hartono  (2003)  jika jendela periode penelitian terlalu luas dikhawatirkan adanya suatu peristiwa lain yang dapat mempengaruhi secara signifikan terhadap hasil penelitian. Oleh sebab itu, untuk mengurangi risiko  asimetri  informasi  tersebut  maka  peneliti  memilih  periode  penelitian  20  hari  yang terdiri  dari  10  hari  sebelum  dan  10  hari  sesudah  agar  penelitian  berfokus  pada  informasi pengumuman  perubahan  Daftar  Efek  Syariah  (DES)  sehingga  reaksi  investor  terhadap pengumuman tersebut dapat tergambar secara relevan.
Pemilihan event study bertujuan untuk mengetahui terjadinya perbedaan return antara sebelum dan sesudah pengumuman Daftar Efek Syariah (DES) oleh Otoritas Jasa Keuangan (OJK). Adanya  Pengumuman  BEI  yang  tertuang  pada  Peng-00558/BEI.PQP/l  1-2019  yang berisikan keputusan OJK mengenai emiten yang terdaftar dalam Daftar Efek Syariah (DES) yang  berubah  merupakan  objek  penelitian  ini.  Emiten  yang  berubah  dalam  Daftar  Efek Syariah  (DES)  dilihat  pada  tanggal  22  November  2019  dimana  26  emiten  keluar dari  DES dan  31  emiten  masuk  dalam  DES.  Adanya  perubahan  status  pada  saham  tersebut  apakah terdapa  pula  perbedaan  return  saham  apabila  diamati  pada  10  hari  sebelum  dan  sesudah pengumuman menjadi acuan penelitian ini.

## Hipotesis
Berdasarkan  pada  rumusan  masalah  dan  kerangka  berpikir  yang  telah  diuraikan sebelumnya, maka dibentuklah hipotesis dari penelitian ini sebagai berikut :
a. H1  :  Terdapat perbedaan return yang signifikan pada saham syariah yang menjadi saham konvensional.
b. H2  :   Terdapat  perbedaan return yang  signifikan  pada  saham  konvensional  yang menjadi saham syariah.
c. H3  :  Perbedaan Return pada saham yang menjadi syariah lebih besar dibandingkan saham yang menjadi konvensional.

## Metode Penelitian

## Definisi Operasional Variabel
a. Tanggal Pengumuman ( announcement date )
Tanggal  22  November  2019  merupakan  tanggal  Otoritas  Jasa  Keuangan  (OJK) melakukan  pengumuman  atas  perubahan  Daftar  Efek  Syariah  (DES)  yang  kemudian ditransformasikan menjadi periode penelitian yaitu  10 hari sebelum dan 10 hari sesudah menjadi  -10,-9,-8,-7,-6,-5,-4,-3,-2,-1,+1,+2,+3,+4,+5,+6,+7,+8,+9,+10.  Pemilihan jendela periode  penelitian  pada  penelitian  ini  yaitu  20  hari  bertujuan  agar  dapat  menghindari pengaruh  informasi  lain  yang  dapat  menjadikan  adanya  perubahan  harga,  volume perdagangan,  dan  return  dari  emiten  yang  bersangkutan.  Menurut  Hartono  (2003)  jika jendela  periode  penelitian  terlalu  luas  dikhawatirkan  adanya  suatu  peristiwa  lain  yang dapat  mempengaruhi  secara  signifikan  terhadap  hasil  penelitian.  Oleh  sebab  itu,  untuk mengurangi  risiko  asimetri  informasi  tersebut  maka  peneliti  memilih  periode  penelitian 20  hari  yang  terdiri  dari  10  hari  sebelum  dan  10  hari  sesudah  agar  penelitian  berfokus pada  informasi  pengumuman  perubahan  Daftar  Efek  Syariah  (DES)  sehingga  reaksi investor terhadap pengumuman tersebut dapat tergambar secara relevan.
b. Return
Return saham dapat diartikan sebagai timbal balik ataupun hasil yang diperoleh dari suatu  kegiatan investasi  yang  dilakukan  oleh  investor. Return aktual  adalah return yang telah  terjadi  dan  diperoleh  melalui  data  historis  perusahaan.  Data  historis  ini  berupa selisih  lebih  ( capital  gain )  dan  selisih  kurang  ( capital  loss )  tanpa  memperhitungkan dividend  yield .  Hal  ini  dilakukan  atas  pertimbangan  terkait  dividen  yang  dibagikan cenderung  memiliki  nilai  yang  kecil  jika  dibandingkan  dengan capital  gain ,  sehingga tidak  terlalu  berpengaruh  jika  tidak  diperhitungkan  (Darajat  2018).  Pada  penelitian  ini return  diamati  pada  10  hari  sebelum  dan  10  hari  sesudah  pengumuman  penerbitan perubahan status saham pada 22 November 2019 oleh OJK.

## Penentuan Sampel
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  seluruh  saham  syariah  dan  konvensional  yang terdaftar dalam Bursa Efek Indonesia tahun 2019 yang setelah diambil sampel dengan teknik purposive  sampling  menjadi  51  perusahaan.  Adapun  kriteria  dalam  pengambilan  sampel adalah  perusahaan  yang listing pada  Bursa  Efek  Indonesia  pada  tahun  2019,  perusahaan yang  sahamnya  mengalami  perubahan  status  semula  saham  syariah  menjadi  saham
konvensional maupun sebaliknya pada tahun 2019 saham perusahaan yang aktif bertransaksi pada  Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2019.  Sampel  terdiri  dari  26  perusahaan  yang  masuk kedalam  Daftar  Efek  Syariah  dan  25  perusahaan  yang  keluar  dari  Daftar  Efek  Syariah. Sampel tersebut dibagi menjadi 78 unit analisis setelah dilakukan outlier data.

## Jenis Data dan Sumber Data
Data  pada  penelitian  ini  adalah  data  sekunden  yang  diperoleh  melalui  data  historis closing  price  harian  yang  bersumber  dari  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  pada  periode penelitian  yang  ditentukan  yaitu  10  hari  sebelum  dan  10  hari  sesudah  dilakukannya pengumuman  perubahan  Daftar  Efek  Syariah  (DES)  oleh  Otoritas  Jasa  Keuangan  (OJK) pada tanggal 22 November 2019.

## Metode Analisis Data
Penelitian  ini  menggunakan  pengujian paired  t-test dimana  pemilihan  pengujian  ini bertujuan  untuk  menguji  apakah  terdapat  perbedaan return yang  signifikan  antara  sebelum dan  sesudah  diumumkannya  perubahan  Daftar  Efek  Syariah  (DES)  oleh  Otoritas  Jasa Keuangan  (OJK).  Adapun  yang  diamati  perbedaannya  adalah  rata-rata return dari  10  hari sebelum dan 10 hari sesudah pengumuman.
Dalam  penelitian  Yanti  (2012) return aktual  atau return realisasi  dapat  dihitung dengan menggunakan rumus sebagai berikut:
Keterangan:
Rmt    : Tingkat return /pengembalian saham pada periode t.
Pt : Harga penutupan saham pada periode t.
Pt-1    : Harga penutupan saham pada periode t-1 atau periode sebelumnya.
Teknik  analisis  data  adalah  uji  beda paired  t-test dengan  menggunakan  alat pengolahan  data  yaitu  SPSS  25.  Pengujian  hipotesisi  dengan  tingkat  signifikansi  x  <  0,05, Variabel diterima jika x < 0,05.

## Hasil dan Pembahasan
Hipotesis I
Tabel 1. Hasil Uji Hipotesis Informasi Sblm. Syariah- Stlh. Konvensional Sblm. Konvensional- Stlh. Syariah Paired  Samples Test Perbedaan Pasangan Mean -.00211341 -.00274400 Std. Deviasi .01397864 .00936569 Std. Error Mean .00312572 .00214864 T -.676 -1.277 Df 19 18 Sig.(2-Tailed) .507 .218
Pada saham yang semula syariah lalu mengalami perubahan status sahamnya menjadi konvensional  tidak  terdapat  perbedaan return yang  signifikan  jika  membandingkan return pada  sebelum  dan  sesudah  adanya  perubahan  status  sahamnya.  Hasil  tersebut  didapatkan dari nilai signfikansi uji beda  yaitu 0.507  yang artinya lebih besar daripada 0.05. Sehingga dapat disimpulkan bahwa hipotesis pertama (H1) yang berbunyi “terdapat perbedaan return yang signifikan pada saham syariah yang menjadi saham konvensional” ditolak.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  hasil  penelitian  Utomo  et  al.  (2016)  yang menyatakan bahwa penyaringan DES oleh OJK tidak berpengaruh secara signifikan terhadap return dan  likuiditas  perusahaan  yang  mengalami  perubahan  status  sahamnya.  Tidak signifikannya  pengaruh  tersebut  berlaku  pada  penyaringan  yang  masuk  maupun  juga penyaringan  keluar  dari  Daftar  Efek  Syariah  (DES).  Tidak  signifikannya  dampak  pada return dan likuiditas perusahaan tersebut dikarenakan pergerakan dari return dan perubahan pada  likuiditas  saham  tidak  memiliki  perbedaan  yang  signifikan  dari  waktu  sebelum pengumuman  penyaringan  oleh  OJK  terhadap  DES  maupun  sesudah  pengumuman penyaringan.  Dengan  demikian  dapat  disimpulkan  bahwa  investor  tidak  terlalu mementingkan hasil penyaringan oleh OJK sebagai dasar untuk mengambil keputusan.

## Hipotesis II
Pada  saham  yang  semula  konvensional  lalu  mengalami  perubahan  status  sahamnya menjadi saham syariah tidak terdapat perbedaan return yang signifikan jika membandingkan return pada  sebelum  dan  sesudah  adanya  perubahan  status  sahamnya.  Hasil  tersebut
didapatkan dari tabel 1 dimana nilai signifikansi uji beda yaitu 0.218 yang artinya lebih besar daripada  0.05.  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  hipotesis  kedua  (H2)  yang  berbunyi “terdapat  perbedaan return yang  signifikan  pada  saham  konvensional  yang  menjadi  saham syariah” ditolak .
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  hasil  penelitian  Utomo  et  al.  (2016)  yang menyatakan bahwa penyaringan DES oleh OJK tidak berpengaruh secara signifikan terhadap return dan  likuiditas  perusahaan  yang  mengalami  perubahan  status  sahamnya.  Tidak signifikannya  pengaruh  tersebut  berlaku  pada  penyaringan  yang  masuk  maupun  juga penyaringan  keluar  dari  DES.  Tidak  signifikannya  dampak  pada return dan  likuiditas perusahaan  tersebut  dikarenakan  pergerakan  dari return dan  perubahan  pada  likuiditas saham  tidak  memiliki  perbedaan  yang  signifikan  dari  waktu  sebelum  pengumuman penyaringan  maupun  sesudah  pengumuman  penyaringan.  Dengan  demikian  dapat disimpulkan bahwa investor tidak terlalu mementingkan hasil penyaringan oleh OJK sebagai dasar untuk mengambil keputusan.

## Hipotesis III
Jika  dibandingkan  perubahan  yang  terjadi  pada  saham  yang  semula  syariah  menjadi saham  konvensional  dengan  saham  yang  semula  konvensional  menjadi  saham  syariah, saham yang berubah menjadi saham syariah memiliki perubahan dari segi return yang lebih besar.  Hal  tersebut  ditunjukkan  pada  tabel  1  dengan  peningkatan  rata-rata  senilai  0.000273 lebih  besar  dari  peningkatan  rata-rata  saham  yang  menjadi  konvensional  yaitu  0.000212. Selain  itu  nilai  signifikansi  pada  uji  beda  saham  syariah  lebih  rendah  dibandingkan  nilai siginfikansi  saham  konvensional.  Dengan  demikian  dapat  disimpulkan  bahwa  hipotesis  3 (H3) yang berbunyi “perbedaan Return pada saham syariah lebih besar dibandingkan saham konvensional”.
Berdasarkan  analisis  deskriptif  data  kita  dapat  melihat  bahwa  sebelum  dan  sesudah terjadinya screening oleh OJK terdapat kenaikan maupun penurunan return meskipun tidak signifikan. Namun dapat kita lihat bahwa saham yang menjadi syariah lebih unggul stabilitas returnnya dibandingkan  dengan  saham  yang  menjadi  konvensional.  Pada  saham  semula syariah  menjadi  saham  konvensional  ditemukan  bahwa return sebelum  dan  sesudah cenderung mengalami penurunan yang dapat dilihat pada perusahaan ABBA (Mahaka Media Tbk), ARTA (Arthavest Tbk), CPRI (Capri Nusa Satu Properti Tbk), DART (Duta Anggada Realty  Tbk),  INDY  (Indika  Energy  Tbk),  MPOW  (MegaPower  Makmur  Tbk),  SMCB
(Solusi  Bangun  Indonesia  Tbk),  SRTG  (Saratoga  Investama  Sedaya  Tbk),  dan TIRT  (Tirta Mahakam Resource Tbk). Hal ini berbeda dengan saham yang semula konvensional menjadi saham  syariah  dimana  kebanyakan  returnnya  meningkat  setelah  mengalami  screening  oleh OJK meskipun terdapat juga yang mengalami penurunan return seperti BEEF (Estetika Tata Tiara Tbk), LPLI (Star Pacific Tbk), dan YPAS (Yanaprima Hastapersada Tbk).

## Simpulan
Hasil screening atau penyaringan yang dilakukan oleh OJK pada Daftar Efek Syariah (DES)  tidak  mempengaruhi  keputusan  investasi  investor  secara  signifikan  terhadap  yang terlihat  pada  perbedaan  rata-rata return pada  saham  yang  semula  syariah  menjadi  saham konvensional  atau  sebaliknya  pada  saham  Bursa  Efek  Indonesia  selama  periode  penelitian 2019  tidak  signifikan.  Saham  yang  semula  konvensional  menjadi  saham  syariah  setelah pengumuman screening oleh OJK terhadap Daftar Efek Syariah (DES) memiliki perbedaan return yang  lebih  besar  dibandingkan  dengan  saham  yang  semula  syariah  menjadi  saham konvensional pada Bursa Efek Indonesia periode 2019.

## Daftar Pustaka
Darajat,  Zakiah.  2018.  “Pengaruh  ROA,  ROE  ,  EPS  Dan  DER  Terhadap  Return  Saham.”
Journal of Chemical Information and Modeling 53(9):1689–99.
Hartono, Jogiyanto. 2003. Teori Portofolio Dan Analisis Investasi . BPFE Yogyakarta.
Hartono,  Jogiyanto.  2010. Metodelogi  Penelitian  Bisnis :  Salah  Kaprah  Dan  Pengalaman- Pengalaman . 6th ed. Yogyakarta: BPFE Yogyakarta.
Utomo,  Rofi’i  ..  D.  Y.  Rahmasuciana,  Alwahidin,  and  A.S.  2016.  “Stock  Returns  and Liquidity Changes Around the Screening Announcement: An Empirical Study in Indonesia.” Global Review of Islamic Economics and Business 3(2):99–107.
Wahida & Rafisah. 2011. “Sustainability of Sukuk and Conventional Bond during Financial Crisis :  Malaysia  ’  s  Capital  Market.” Global  Economy  and  Finance  Journal 4(2):33–45.
Widaryanti.  2006.  “Perbedaan  Antara  Sebelum  Dan  Sesudah  Pengumuman  Right  Issue Terhadap  Abnormal  Return  Dan  Trading  Volume  Activity  Pada  Perusahaan Publik Di Bursa Efek Jakarta.” Fokus Ekonomi 1(1):38–46.
Yanti, Firga. 2012. “Pengujian Abnormal Return Saham Sebelum Dan Sesudah Peluncuran Indeks Saham Syariah Indonesia.” Jurnal Manajemen 01(September):1–7.