## Jurnal Al-Iqtishod
Program Studi Ekonomi Syari’ah IAI Sunan Kalijogo Malang ISSN: 2622-9291 Volume 1 Juni 2019

## ANALISIS DAMPAK RETURN ON INVESMENT (ROI) DAN

## STRUKTUR MODAL TERHADAP PRICE TO BOOK VALUE (PBV)
(Studi Pada Perusahaan Food and Beverage di BEI )
M. Sholihun 1) , Aulia Urrosyidah 2)
1), 2) Institut Agama Islam Sunan Kalijogo Malang sholihunsmkdt1978@gmail.com
Abstrak. Penelitian ini membahas tentang analisis keuangan secara umum,  termasuk  seberapa  efisien  tingkat  dari  operasi  perusahaan, bagaimana  kondisi  keuangan  dan  seberapa  tinggi  nilai  modal sebagai  gambaran  nilai  saham  bagi  investor  untuk  mengambil keputusan  dalam  menginvestasikan  modalnya,  terutama  di perusahaan  makanan  dan  minuman.  Pernyataan  masalah  dalam penelitian ini: apakah ada pengembalian efek investasi dan struktur modal keuangan terhadap harga terhadap nilai buku di perusahaan makanan  dan  minuman,  dan  komponen  mana  yang  lebih  dominan pengaruhnya  antara  pengembalian  investasi  dan  struktur perusahaan  keuangan  terhadap  harga  untuk  nilai  buku  di perusahaan  makanan  dan  bavarage.  Dalam  penelitian  ini,  peneliti menggunakan penelitian kuantitatif yang populasinya adalah semua perusahaan  makanan  dan  minuman  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia,  penelitian  ini  juga  menggunakan  purposive  sampling dengan 17 pabrik makanan dan minuman sejak 2003 hingga 2005. Data  diperoleh  dengan  menggunakan  data  skunder  dengan  teknik dokumentasi.  Untuk  menganalisis  digunakan  analisis  statistik regresi  linier  berganda.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa terdapat  pengaruh  yang  signifikan  antara  variabel  bebas, pengembalian  investasi  dan  struktur  modal,  dan  variabel  terikat, harga  terhadap  nilai  buku  dengan  kontribusi  30,5%.  Pengaruh dominan  antara  pengembalian  atas  investasi  dan  struktur  modal terhadap  harga  ke  nilai  buku  adalah  pengembalian  atas  investasi dengan  koefisien  regresi  5,258.  akibatnya,  para  investor  lebih tertarik  untuk  menginvestasikan  modalnya  untuk  pengembalian investasi daripada struktur modal.
Kata kunci. ROI, Struktur Modal, PBV

## Jurnal Al-Iqtishod
Program Studi Ekonomi Syari’ah IAI Sunan Kalijogo Malang ISSN: 2622-9291 Volume 1 Juni 2019
Abstract: This  study  is  about  financial  analysis  generally,  it  is incluiding how efficient the level of from firms operation is, what is the financial conditions and how hight of capital value as description of stock value for investor to take decision in investing their capital, especially in food and baverage firms. The statement of the problems in this study: are there any return in investing effect and structure of finances  capital  to  price  to  book  value  in  food  and  baverage  firms, and  which  componens  are  more  dominant  in  its  effect  between return on investment and finances firms structure to price  to book value  in  food  and  bavarage  firms.  In  this  study,  the  researcher  use Quantitative research which the population is all food and baverage firms  that  registered  in  Indonesian  Stock  Exchange,  this  study  also used  purposive  sampling  with  17  factories  of  food  and  baverage since 2003 till 2005. The data obtained by using scunder data with documentation  technique.  For  analyzing  used  multiple  analysis regrassion  statistic linier. The result of study shows that there are significant  effect  between  free  variable,  return  on  investment  and capital structure, and bound variable, price to book value with 30,5 %  contribution.  The  dominant  effect  between  both  return  on investment and capital structure to price to book value is return on investment  sith  regression  coefficient  of  5,258.  consequently,  the investors  are  more  interest  to  invest  their  capitals  to  return  on investment than capital structure.
Keywords . ROI, Capital Structure, PBV

## PENDAHULUAN
Laporan  keuangan  akan  menggambarkan  kondisi  dan perkembangan  keuangan  perusahaan,  sehingga  pihak  yang bersangkutan,  baik  pihak  eksternal  maupun  internal  dapat memanfaatkan laporan perkembangan keuangan untuk kepentingan masing-masing.  Bagi  pihak  internal  informasi  keuangan  diperlukan

## Jurnal Al-Iqtishod
Program Studi Ekonomi Syari’ah IAI Sunan Kalijogo Malang ISSN: 2622-9291 Volume 1 Juni 2019
untuk  mengetahui  keadaan  perusahaan  dan  membantu  dalam pengambilan keputusan yang berkaitan dengan aktivitas dan operasi perusahaan.  Bagi  pihak  eksternal  informasi  keuangan  digunakan untuk menentukan posisi  kedudukan perusahaan,  pemberian kredit dan melakukan investasi.
Investasi yang dilakukan pada aset finansial mempunyai daya tarik.  Pertama,  karena  para  pemodal  dapat  membentuk  portofolio, yaitu  merupakan  gabungan  dari  berbagai  investasi  sesuai  dengan risiko  yang  bersedia  ditanggung  dan  tingkat  keuntungan  yang diharapkan. Kedua, aktiva finansial mempunyai likuiditas yang tinggi. (Jika  investor  ingin  mengganti  investasinya)  karena  menjual  aktiva finansial akan lebih mudah jika dibandingkan dengan menjual aktiva riil. Walaupun mempunyai daya tarik, investor pada aktiva finansial juga  tetap  mengandung  unsur  risiko  karenanya  salah  satu  syarat investasi tersebut harus berani mengambil risiko atas adanya suatu unsur  ketidakpastian.  Dengan  perkataan  lain  investasi  dilakukan tidak hanya mendasarkan pada tingkat keuntungan yang diharapkan tetapi juga harus memasukkan faktor risiko.
Dalam  mengevaluasi  suatu  perusahaan  biasanya  dilihat kinerjanya melalui rasio-rasio keuangan, dimana dari rasio ini akan terbaca  dengan  jelas  suatu  perusahaan  mulai  dari  produksi  sampai dengan pendistribusian produk yang dibuat, dan juga akan diketahui tentang  struktur  modalnya  omzet  sampai  dengan  berapa  besar pengembalian terhadap investasi.

## Jurnal Al-Iqtishod
Program Studi Ekonomi Syari’ah IAI Sunan Kalijogo Malang ISSN: 2622-9291 Volume 1 Juni 2019
Dari berbagai rasio keuangan yang ada, salah satu rasio yang banyak digunakan di dalam pengambilan keputusan investasi adalah rasio  harga  saham  terhadap  nilai  buku  perusahaan  ( price  to  book value  ratio ),  dimana  nilai  buku  dihitung  sebagai  hasil  bagi  dari ekuitas  pemegang  saham  dengan  jumlah  saham  beredar 1 .  Rasio  ini menunujukkan seberapa jauh perusahaan mempu menciptakan nilai perusahaan  relatif  terhadap  modal  yang  diinvestasikan.  Semakin tinggi rasio tersebut semakin berhasil perusahaan menciptakan nilai bagi pemegang saham.
Informasi yang dibutuhkan oleh para investor adalah laporan fundamental perusahaan yang berupa laporan keuangan, karena dari sini juga investor akan bisa menilai kinerja dari perusahaan tersebut, dalam  hal  ini  laporan  yang  diamati  investor  adalah  seberapa  besar perusahaan  memperoleh  laba  yang  disajikan  dalam  bentuk  laporan laba-rugi  sebagai  acuan  untuk  mengamati  dan  menghitung  dividen yang akan diperoleh.
Syamsuddin  menjelaskan  bahwa  ROI  diterapkan  pada perusahaan  yang  bertujuan  mencari  laba  dan  ROI  sebenarnya merupakan  gabungan  dari  dua  angka  rasio  yaitu  rasio  laba  atas penjualan  dengan  rasio  perputaran  dana.  Jika  kedua  angka  rasio tersebut  digabungkan  dengan  jalan  mengalikannya  maka  akan diperoleh angka ROI. Penggabungan ini bukanlah sekedar perkalian
1 M. Jogiyanto H. 2000. Teori Portofolio dan Analisis Investasi. Edisi Kedua. BPFE. Jakarta.

## Jurnal Al-Iqtishod
Program Studi Ekonomi Syari’ah IAI Sunan Kalijogo Malang ISSN: 2622-9291 Volume 1 Juni 2019
secara ilmu hitung belaka, melainkan mempunyai makna yang lebih dalam 2 .
Laba  atas  penjualan  menggambarkan  tingkat  efisiensi perusahan  sedangkan  perputaran  dana  menggambarkan  tingkat efektifitas  penggunaan  dana  perusahaan.  Efisiensi  menunjukkan perbandingan  antara  besarnya  “masukan”  dengan  “Keluaran”. Adapun efektifitas menunjukkan kemmapuan perusahaan memanfaatkan  sumber  yang  dimiliki,  sehingga  dana  menjadi  selalu aktif dan tidak ada yang menganggur.
Dengan  demikian  ROI  yang  merupakan  gabungan  antara kedua angka rasio tersebut, sekaligus mencerminkan tingkat efisiensi dan efektifitas penggunan dana perusahan. Untuk mencapai ROI yang tinggi  perusahaan  tidaklah  cukup  hanya  bekerja  secara  efisien, melainkan  juga  efektif  dalam  menggunakan  dananya.  Perusahaan yang  mempunyai  tingkat  efesiensinya  tinggi  akan  dapat  menjual barang  dengan  harga  yang  tinggi  dibanding  dengan  biayanya, sehingga  dananya  banyak  sekali  yang  menganggur,  tentu  akan menghasilkan ROI yang rendah.
Pengertian  struktur  modal  struktur  modal  adalah perimbangan  antara  hutang  jangka  panjang  dengan  modal  sendiri (equity).  Sedangkan  pengertian  lainnya  mengenai  struktur  modal bukan  hanya  merupakan  perimbangan  atau  perbandingan  antara
2 Syamsuddin,  Lukman.  2001. Manajemen  Keuangan  Perusahaan  Teori,  Konsep, Aplikasi  dalam  perencanaan,  Pengawasan  dan  Pengambilan  Keputusan. Cetakan Keenam. Raja Grafindo persada. Jakarta. Hal 78

## Jurnal Al-Iqtishod
Program Studi Ekonomi Syari’ah IAI Sunan Kalijogo Malang ISSN: 2622-9291 Volume 1 Juni 2019
hutang  jangka  panjang  dengan  modal  sendiri,  melainkan  termasuk juga semua hutang terutama hutang yang bersifat permanen.
Schwiedland  dalam  Riyanti  memberikan  arti  modal  yang meliputi  baik  dalam  bentuk  uang  (Gelg  Kapital)  maupun  dalam bentuk  barang  (Sach  Kapital).  Dengan  demikian  modal  dapat diartikan  sebagai  suatu  kekayaan  yang  ditekankan  pada  nilai,  daya beli, atau kekuasaan memakai dan menggunakan, yang berada pada neraca  di  sebelah  kredit  dan  diinvestasikan  dalam  bentuk  barang- barang  yang  berada  pada  neraca  sebelah  debet  serta  digunakan untuk menghasilkan kekayaan lebih lanjut 3 .
Dalam kaitannya dengan perolehan atau sumber modal, dapat berasal dari internal maupun eksternal perusahaan. Sumber internal merupakan  sumber  modal  yang  berasal  atau  dibentuk  pada  tahun berjalan  maupun  pada  tahun  sebelumnya  melalui  operasi perusahaan  seperti  laba  ditahan,  laba  tahun  sedang  berjalan  dan cadangan.  Sedangkan  sumber  eksternal  merupakan  sumber  modal yang  berasal  dari  luar  perusahaan  yang  diperoleh  dengan  cara menjual  saham,  menjual  obligasi  atau  menarik  pinjaman  dari lembaga-lembaga  keuangan  yang  dapat  berupa  hutang  jangka panjang  atau  hutang  jangka  pendek.  Modal  ini  digunakan  untuk membelanjai  berbagai  keperluan  ekonomi,  termasuk  pembelian komoditas  bahan  baku  dan  pabrik  yang  dibutuhkan  atau  proses produksi suatu barang yang direncanakan.
3 Riyanto,  B.  1992, Dasar-Dasar  Pembelajaran  Perusahaan, Yayasan  Penerbit, Gajah Mada Yogyakarta.hal 18

## Jurnal Al-Iqtishod
Program Studi Ekonomi Syari’ah IAI Sunan Kalijogo Malang ISSN: 2622-9291 Volume 1 Juni 2019

## TINJAUAN PUSTAKA
a. Nilai Perusahaan
Nilai  perusahaan  merupakan  harga  yang  bersedia  dibayar  oleh calon pembeli apabila perusahaan tersebut dijual 4 . Menurut Sujoko dan  Soebiantoro  nilai  perusahaan  merupakan  persepsi  investor terhadap tingkat keberhasilan perusahaan yang terkait erat dengan harga  sahamnya 5 .  Harga  saham  yang  tinggi  membuat  nilai perusahaan juga tinggi, dan meningkatkan kepercayaan pasar tidak hanya  terhadap  kinerja  perusahaan  saat  ini  namun  juga  pada prospek  perusahaan  di  masa  mendatang.  Harga  saham  yang digunakan  umumnya  mengacu  pada  harga  penutupan  ( clossing price ),  dan  merupakan  harga  yang  terjadi  pada  saat  saham diperdagangkan di pasar 6 .
Nilai perusahaan dapat diukur dengan price to book value (PBV), yaitu  perbandingan  antara  harga  saham  dengan  nilai  buku  per saham 7 . Indikator lain yang terkait adalah nilai buku per saham atau book  value  per  share ,  yakni  perbandingan  antara  modal  ( common equity )  dengan  jumlah  saham  yang  beredar  ( shares  outstanding ) 8 . PBV juga dapat berarti rasio yang menunjukkan apakah harga saham
4 Husnan,  Suad.  1994. Manajemen  Keuangan:  Teori  dan  Penerapan. Buku  Satu. Edisi Ketiga. BPFE. Yogyakarta. Hal 7 5 Sujoko,  Soebiantoro,  Ugy.  2007.  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan,  Leverage, Fakktor  Intern,  dan  Faktor  Ekstern  terhadap  Nilai  Perusahaan  (Studi  Empirik  pada Perusahaan  Manufaktur  dan  Non  Manufaktur  di  Bursa  Efek  Jakarta), Jurnal Manajemen dan Kewirausahaan , Vol. 9 No.1, Maret 2007. 6 Fakhruddin, M. dan M.S. Hadianto. 2001. Perangkat dan Model Analisis Investasi di PasarModal. Jakarta: Elex Media Komputindo.
7 Brigham, E. F. & L. C. Gapenski. 1997. Intermidiate Finacial Management, The Dryden Press, Orlando.
8 Ibid

## Jurnal Al-Iqtishod
Program Studi Ekonomi Syari’ah IAI Sunan Kalijogo Malang ISSN: 2622-9291 Volume 1 Juni 2019
yang diperdagangkan overvalued atau undervalued nilai buku saham tersebut.  Oleh  karena  itu,  investor  dapat  menggunakan  nilai  buku sebagai  pengganti  untuk  tujuan  yang  sama  yaitu  memperkirakan batas  bawah  harga  saham,  sehingga  nilai  buku  dapat  digunakan sebagai  batas  aman  mengukur  nilai  perusahaan  untuk  keperluan investasi.
b. Return On Invesment
Return  on  invesment (ROI)  menunjukkan  seberapa  banyak  laba bersih  yang  bisa  diperoleh  dari  seluruh  kekayaan  yang  dimiliki perusahaan 9 . Menurut Syamsuddin bahwa Return On Invesment atau yang  sering  juga  disebut  dengan  ” Return  On  Total  Asset ”  adalah merupakan pengukuran kemampuan perusahaan secara keseluruhan  di  dalam  menghasilkan  keuntungan  dengan  jumlah keseluruhan  aktiva  yang  tersedia  di  dalam  perusahaan  dan notasinya adalah sebagai berikut 10 :
Return On Invesment =
Assats
Total taxes after profit Net
Suatu  sistem  analisa  yang  dimaksudkan  untuk  menunjukkan hubungan  antara  “ Return  On  Investment , assets  turnover , profit margin ” disebut “ Du pont System ”. Return on ivestement adalah rasio
9 Husnan,  Suad.  1994. Manajemen  Keuangan:  Teori  dan  Penerapan. Buku  Satu. Edisi Ketiga. BPFE. Yogyakarta.
10 Syamsuddin,  Lukman.  2001. Manajemen  Keuangan  Perusahaan  Teori,  Konsep, Aplikasi  dalam  perencanaan,  Pengawasan  dan  Pengambilan  Keputusan. Cetakan Keenam. Raja Grafindo persada. Jakarta. Hal 63

## Jurnal Al-Iqtishod
Program Studi Ekonomi Syari’ah IAI Sunan Kalijogo Malang ISSN: 2622-9291 Volume 1 Juni 2019
keuntungan  netto  sesudah  pajak  dengan  jumlah  investasi  sehingga dalam Du pont System ” diperhitu ngkan juga bunga dan pajak 11 .
c. Struktur Modal
Struktur modal atau kapitalisasi perusahaan adalah pembiayaan permanen yang terdiri dari hutang jangka panjang, saham preferen, dan  modal  pemegang  saham 12 .  Salah  satu  keputusan  penting  yang harus diambil oleh manajemen, khususnya manajer keuangan adalah keputusan  untuk  memilih  sumber  pembiayaan,  yaitu  bagaimana perusahaan  memperoleh  modal  untuk  memenuhi  kebutuhannya, baik  untuk  kebutuhan  operasional  sehari-hari  ataupun  kebutuhan investasi.  Modal  tersebut  dapat  diperoleh  dari  sumber  eksternal ataupun  internal  perusahaan.  Sumber eksternal  perusahaan  adalah apabila  perusahaan  memenuhi  kebutuhan  dananya  dengan  dana yang  berasal  dari  hutang/pinjaman.  Sumber  internal  perusahaan adalah  sumber  yang  dibentuk  atau  dihasilkan  sendiri  oleh perusahaan, misalnya dana yang berasal dari keuntungan yang tidak dibagikan perusahaan. Manajer harus menyeimbangkan penggunaan sumber  dana  eksternal  maupun  internal,  karena  apabila  terlalu dominan  dalam  menggunakan  satu  sumber  saja  dapat  mengurangi laba  yang  dihasilkan  perusahaan.  Oleh  karena  itu,  peran  dari struktur modal sangat diperlukan.
11 Riyanto,  B.  1992, Dasar-Dasar  Pembelajaran  Perusahaan, Yayasan  Penerbit, Gajah Mada Yogyakarta. Hal 43
12 Weston,  Fred  J.,  and  Copeland,  Thomas.  2001. Manajemen  Keuangan .  Edisi Kesepuluh. Binarupa Aksara. Jakarta. Hal 19

## Jurnal Al-Iqtishod
Program Studi Ekonomi Syari’ah IAI Sunan Kalijogo Malang ISSN: 2622-9291 Volume 1 Juni 2019
Terdapat beberapa teori yang menjelaskan bagaimana pengaruh struktur  modal  terhadap  nilai  suatu  perusahaan.  1).Teori  David Durand Evolusi struktur modal modern dimulai dari hasil penelitian David  Durand  yang  menghasilkan  beberapa  pendekatan  yaitu, pendekatan Net  Income ,  pendekatan Net  Operating  Income ,
pendekatan  Tradisional.  2).  Teori  Modigliani  dan  Miller ( MM-
Theory) tanpa Pajak yang menghasilkan preposisi bahwa nilai suatu perusahaan  adalah  kapitalisasi  laba  operasi  bersih  atau  laba sebelum bunga dan pajak dengan tingkat kapitalisasi yang konstan sesuai  dengan  tingkat  risiko  perusahaan 13 .  Nilai  perusahaan  yang memiliki hutang sama dengan nilai perusahaan yang tidak memiliki hutang,  artinya  nilai  perusahaan  tidak  tergantung  atau  tidak dipengaruhi  oleh  struktur  modal.Proposisi  kedua  ini,  MM berpendapat  bahwa  apabila  hutang  perusahaan  semakin  besar, maka  biaya  modal  juga  semakin  besar.  Hal  ini  dikarenakan  risiko yang dihadapi oleh pemilik modal semakin besar, dengan demikian pemilik modal meminta
keuntungan yang semakin besar.Berdasarkan dua proposisi tersebut, MM berpendapat bahwa semakin besar hutang yang digunakan dalam struktur modal,  tidak akan meningkatkan nilai perusahaan. 3). Teori Modigliani dan Miller ( MM -Theory) dengan  Adanya  Pajak,  ada  dua  proposisi  yaitu  nilai perusahaan  yang  memiliki leverage adalah  sama  dengan  nilai perusahaan  yang  tidak  memiliki leverage ditambah  dengan perlindungan  pajak.  Adapun  nilai  perlindungan  pajak  ini  adalah
13 Durand  David,  1952.  Costs  of  Debt  and  Equity Funds  for  Business:  Trends  and Problems of Measurement. Reasech and business finance . Hlm. 215-262

## Jurnal Al-Iqtishod
Program Studi Ekonomi Syari’ah IAI Sunan Kalijogo Malang ISSN: 2622-9291 Volume 1 Juni 2019
sebesar  pajak  penghasilan  perusahaan  dikalikan  dengan  hutang perusahaan,dan  Biaya  modal  perusahaan  yang  memiliki leverage adalah  sama  dengan  biaya  modal  perusahaan  yang  tidak  memiliki leverage ditambah dengan premium risiko. Besarnya premium risiko ini  tergantung  pada  besarnya  hutang  dan  selisih  atas  biaya  modal perusahaan  yang  tidak  memiliki leverage dan  biaya  hutang.  4).
Agency  Cost dan Financial  Distress  adalah Suatu  perusahaan  yang pendanaannya  diperoleh  lebih  dari  satu  sumber  (eksternal  dan internal) akan menimbulkan permasalahan berupa konflik diantara pemilik  perusahaan  dan  kreditor.  Konflik  inilah  yang  biasa dinamakan dengan agency problems 14 .

## KERANGKA KONSEPTUAL
Setiap  perusahaan  membutuhkan  dana  dalam  menjalankan operasional  usahanya,  baik  yang  diperoleh  dari  pemilik  perusahaan maupun  dari  utang.  Pemenuhan  kebutuhan  dana  suatu  perusahaan dapat disediakan dari sumber internal perusahaan, yaitu sumber dana yang  dibentuk  atau  dihasilkan  sendiri  didalam  perusahaan,  misalnya dana  yang  berasal  dari  keuntungan  yang  tidak  dibagikan  atau keuntungan  yang  ditahan  didalam  perusahaan (retained  earnings).
Disamping  sumber  internal  dalam  memenuhi  kebutuhan  dana,  suatu perusahaan  dapat  pula  menyediakan  dari  sumber  eksternal,  yaitu sumber  dana  yang  berasal  dari  tambahan  penyertaan  modal  dari
14 Atmaja, Lukas Setia. 2008. Manajemen Keuangan . AndiOffset. Yogyakarta.

## Jurnal Al-Iqtishod
Program Studi Ekonomi Syari’ah IAI Sunan Kalijogo Malang ISSN: 2622-9291 Volume 1 Juni 2019
pemilik  atau  emisi  saham  saham  baru,  penjualan  obligasi  atau  kredit dari bank.
Sinuraya  juga  menjelaskan  bahw a  ”penilaian  kinerja  perusahaan merupakan  suatu  keharusan  karena  dapat  memperoleh  gambaran tentang  perkembangan  finansial  suatu  perusahaan  kemudian menganalisisnya  apa  yang  telah  dicapai  diwaktu  lalu  dan  waktu  yang sedang berjalan” 15 .
Brigham  dan  Houston    m enyatakan  bahwa,  “Perusahaan  dengan tingkat return  on  assets yang  tinggi,  umumnya  menggunakan  utang dalam  jumlah  yang  relatif  sedikit 16 .  Hal  ini  disebabkan  dengan return on  assets yang  tinggi,  memungkinkan  perusahaan  melakukan permodalan dengan laba ditahan saja”. Asumsi lain juga menyebutkan dengan return  on  assets yang  tinggi,  yang  berarti  bahwa  laba  bersih yang  dimiliki  perusahaan  tinggi.  Oleh  karena  itu,  apabila  perusahaan menggunakan  utang  yang  besar,  tidak  akan  berpengaruh  terhadap struktur  modal,  karena  kemampuan  perusahaan  dalam  membayar bunga juga tetap tinggi.
Brigham  dan  Houston  mengatakan  struktur  modal  yang  optimal adalah  struktur  modal  yang  dapat  meminimumkan  biaya  dan mengoptimalkan  keseimbangan  antara  risiko  dan  pengembalian, sehingga  memaksimumkan  harga  saham 17 .  Struktur  modal  erat kaitannya  dengan  harga  saham,  hal  ini  dikarenakan  salah  satu  unsur
15 Sinuraya,  Muthada.  1998 Teori  Manajemen  Keuangan. Penerbit  Fakultas Ekonomi Universitas Indonesia. Jakarta.
16 Brigham,  Eugene  F.,  dan  Houston,  Fred  J.  2009. Fundamentals  of  Financial Management. Twelfth Edition, South Western, Cengage Learning.
17 Ibid

## Jurnal Al-Iqtishod
Program Studi Ekonomi Syari’ah IAI Sunan Kalijogo Malang ISSN: 2622-9291 Volume 1 Juni 2019
yang  membentuk  harga  saham  adalah  persepsi  investor  atas  kinerja perusahaan,  dan  struktur  modal  adalah  salah  satu  unsur  yang menentukan baik buruknya kinerja perusahaan, karena struktur modal akan  menentukan  sumber  pembiayaan  dan  pembelanjaan  yang dilakukan oleh perusahaan atas kegiatan operasional.
Pemilihan  struktur  modal  yang  tidak  tepat  akan  menimbulkan biaya  tetap  dalam  bentuk biaya modal tinggi yang berpengaruh pada profit  yang  dihasilkan  oleh  perusahaan 18 .  Sebagaimana  disebutkan dalam kebijakan mengenai struktur modal melibatkan trade  off antara risiko    dan    tingkat    pengembalian-penambahan    utang    dapat memperbesar  risiko  perusahaan  tetapi  sekaligus  juga  memperbesar tingkat    pengembalian    yang  diharapkan.  Risiko  yang  semakin  tinggi akibat  membesarnya  utang  cenderung  menurunkan  harga  saham, tetapi  meningkatnya  tingkat  pengembalian  yang  diharapkan  akan menaikkan harga saham 19 .
Trade-off  Theory mengasumsikan  bahwa  struktur  modal perusahaan merupakan keseimbangan antara keuntungan penggunaan utang  dengan  biaya financial  distress dan agency  cost. Dari  model  ini dapat  dinyatakan  bahwa  perusahaan  yang  tidak  menggunakan pinjaman sama sekali dan perusahaan yang menggunakan pembiayaan
18 Sartono,  Agus.  1996. Manajemen  Keuangan:  Teori  dan  Aplikasi, Edisi  Ketiga. Universitas Gajah Mada. Yogyakarta.
19 Sari,  Devi  Verena  dan  Haryanto,  A.Mulyo.  2013.  “Pengaruh  Profitabilitas,
Pertumbuhan  Aset,  Ukuran  Perusahaan,  Struktur  Aktiva  Dan  Likuiditas  Terhadap Struktur  Modal  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2008  – 2010”. Diponegoro  Journal  Of  Manageme ntVolume  2,  Nomor  3,  Tahun  2013,
Halaman 1ISSN (Online): 2337-3792

## Jurnal Al-Iqtishod
Program Studi Ekonomi Syari’ah IAI Sunan Kalijogo Malang ISSN: 2622-9291 Volume 1 Juni 2019
investasinya  dengan  pinjaman  seluruhnya  adalah  buruk.  Keputusan terbaik adalah dengan mempertimbangkan kedua.
instrument pembiayaan Kemampuan perusahaan dalam mengelola utang  merupakan  salah  satu  penarik  minat  investor,  sehingga  dapat meningkatkan  harga  saham  perusahaan.  Investor  yang  tertarik  dan berminat akan melakukan investasi pada perusahaan dengan membeli sahamnya di pasar modal. Dengan demikian, harga saham merupakan ukuran  prestasi  perusahaan,  yaitu  ukuran  keberhasilan  manajemen dalam mengelola perusahaan dengan atas nama pemegang saham.
Berdasarkan  pada  penjelasan  sebelumnya, Price  to  book  value dipengaruhi  oleh return  on  investment dan  struktur  modal . Maka, kerangka konseptual dapat digambarkan sebagai berikut:
Return On Invesment
(ROI)
Struktur Modal Gambar I Kerangka Konseptual Penelitian Price to Book Value (PBV)

## Jurnal Al-Iqtishod
Program Studi Ekonomi Syari’ah IAI Sunan Kalijogo Malang ISSN: 2622-9291 Volume 1 Juni 2019

## METODE PENELITIAN DAN DATA
Jenis  penelitian  yang  dilakukan  adalah  penelitian  penjelasan (explanatory  research) .  Alasan  pemilihan  jenis  penelitian  penjelasan
(explanatory  research) dikarenakan  penulis  ingin  menguji  hipotesis yang diajukan. Peneliti melakukan penelitian pada perusahaan food and baverage yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2003 sampai 2005.  Lokasi  penelitian  ini  dipilih  berdasarkan  pertimbangan  bahwa perusahaan  food  and  baverage  memiliki industrial  effect bagi perusahaan-perusahaan yang bergerak dalam bidang lainnya (non food and  baverage)  yang  masih  memiliki  kaitan  langsung  maupun  tidak langsung dengan perusahaan food and baverage tersebut.
Penelitian  ini  menggunakan  jenis  data  sekunder  berupa  data pooling yaitu  data timeseries atau  runtut  waktu  digabungkan  dengan data  antar  perusahaan  atau cross  section .  Data  sekunder  yang dimaksudkan  dalam  penelitian  ini  adalah  laporan  keuangan perusahaan food and baverage yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
Data  dalam  penelitian  ini  diperoleh  dengan  menggunakan  teknik pengumpulan  data  arsip  ( archival )  dari www.idx.co.id .  laporan keuangan perusahaan food and baverage yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia, serta data dalam Indonesian Capital Market Directory (ICMD) yang relevan dengan penelitian ini.
Sesuai dengan teknik pengambilan sampel yang dugunakan dalam penelitian  ini  yakni purposive  sampling dengan  mempertimbangkan kelengkapan  laporan  keuangan  perusahaan  tahun  2003  sampai  2005 yang  memiliki  struktur  modal  dan  laporan  laba  rugi  dalam  kaitannya

## Jurnal Al-Iqtishod
Program Studi Ekonomi Syari’ah IAI Sunan Kalijogo Malang ISSN: 2622-9291 Volume 1 Juni 2019
dengan nilai perusahaan dengan menggunakan price to book value , dan rasio returen  on  investment dengan  menggunakan  laba  bersih  dibagi total  aktiva.  Berdasarkan  kelengkapan  penyajian  komponen  laporan keuangan  dan  kreteria  perusahaan  tersebut,  diperoleh  data  yang dijadikan sampel penelitian sebanyak 17 perusahaan.

## HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
Gambaran  variabilitas  masing-masing  variabel  dapat dijelaskan  melalui  tabel  analisis  deskriptif  variabel  terikat  nilai perusahaan  yang  diukur  dengan  PBV,  variabel  bebas return  on investment yang  diukur  dengan  laba  bersih  dibagi  dengan  total aktiva dan varibel bebas struktur modal yang diukur dengan total utang dibagi total aktiva.
Berikut  ini  adalah  hasil  perhitungan  analisis  deskriptif masing-masing variabel.
Tabel 2
Statistik Deskriptif Tahun 2003 – 2005 V aria bel N Minimu m
Maxim um M
ean
St d.
Devia tion
Varia nce R OI 4 8 - .392 5 . 416 5 .0 343 40 .1 3207 10 . 01 7 S 4 .1 1 .5 .3 .

## Jurnal Al-Iqtishod
Program Studi Ekonomi Syari’ah IAI Sunan Kalijogo Malang ISSN: 2622-9291 Volume 1 Juni 2019
M 9 282 .477 5 705 53 1038 06 09 6 P BV 4 6 - 3.61 00 7 .424 4 1. 320 959 1. 7377 104 3 .02 0 V
alid N (list wis e) 4 3
Dari  tabel  di  atas  dapat  dijelaskan  masing-masing  variabel sebagai berikut :
a. Return  on  investment pada  pengamatan  ini  terdapat  nilai minimum  sebesar  -0,3925,  nilai  maximum  0,4165,  dan  nilai mean  sebesar  0,0343  dengan  varian  yang  cukup  tipis intervalnya  yakni  0,017.  Hal  ini  berrarti  bahwa  hasil pengamatan tahun 2003 sampai 2005, perusahaan public food and baverage di Indonesia rata-rata menerima pengembalian dari investasinya masih 3% atau dapat dikatakan pula bahwa rata-rata return yang didapat perusahaan masih minim. Pada nilai  minimal  terdapat  tanda  minus,  ini  disebabkan  dari beberapa perusahaan food and baverage terdapat perusahaan yang mengalami kerugian.

## Jurnal Al-Iqtishod
Program Studi Ekonomi Syari’ah IAI Sunan Kalijogo Malang ISSN: 2622-9291 Volume 1 Juni 2019
b. Struktur  modal  periode  ini  memiliki  nilai  minimum  sebesar
0,1282, nilai maximum 1,4775, dan nilai mean sebesar 0,5705, dengan  varians  sebesar  0,096.  Dilihat  dari  rata-rata  kondisi struktur  modal  yang  merupakan  perbandingan  antara  total utang dan total aktiva menunjukkan angka sebesar 57%. Jika dikaitkan dengan konsepnya Riyanto yang menyatakan bahwa kondisi  struktur  modal  total  utang  dibanding  total  aktiva sebesar  50%.  Berarti  rata-rata  industri  perusahaan  di Indonesia  masih  dalam  batas  kewajaran 20 .  Akan  tetapi  jika dibanding  dengan  rata-rata  industri  perusahaan-perusahaan di singapura (data pada perusahaan publik singapura) sekitar 43%,  maka  perusahaan  publik  di  Indonesia  lebih  berani mendanani  perusahaan  dari  hutang  daripada  perusahaan publik di Singapura.
c. Price  to  book  value terdapat  nilai  minimum  -3,6100,  nilai maximum  sebesar  7,4244,  dan  nilai  mean  sebesar  1,3209. Peningkatan nilai PBV ini menunjukkan bahwa rata-rata nilai perusahaan  publik  di  Indonesia  pada  pengamatan  tahun 2003-2005  mengalami  peningkatan  dengan  tingkat  fluktuasi keuntungan  saham  pada  perusahaan  publik  di  Bursa  Efek Indonesia yang beragam.
Secara umum, berdasarkan data deskriptif dapat dijelaskan bahwa variabilitas  masing-masing  variabel  independent    diikuti  oleh variabilitas  variabel  dependennya.  Hubungan  dan  dampak  variabel
20 Riyanto,  B.  1992, Dasar-Dasar  Pembelajaran  Perusahaan, Yayasan  Penerbit,
Gajah Mada Yogyakarta.

## Jurnal Al-Iqtishod
Program Studi Ekonomi Syari’ah IAI Sunan Kalijogo Malang ISSN: 2622-9291 Volume 1 Juni 2019
independent terhadap variabel dependen akan dibahas melalui analisis regresi  berganda.  Analisis  tersebut  untuk  melihat  validitas  model penelitian  maupun  pembuktian  hipotesis  untuk  masing-masing hubungan antar variabel dependen dan independennya.
Hasil  analisis  menunjukkan  korelasi  sebesar  0,552 terhadap Price to book value. Yang berarti terdapat hubungan yang  kuat  dengan price  to  book  value (di  atas  0,5).  Nilai  R squares sebesar  0,305  menunjukkan  konstribusi  variabel bebas  ( return  on  investment dan  struktur  modal)  terhadap price to book value sebesar 30,5%, sedangkan sisanya sebesar
69,5% (100%-30,5%) dipengaruhi oleh sebab-sebab lain.
- Konstanta sebesar 2,232 menyatakan bahwa bila return on invesment (laba  bersih  dibagi  total  aktiva)  sebesar  5,258 dan  struktur  modal  (TU/TA) – 1,899  maka  nilai perusahaan (PBV) sebesar 2,232.
- Nilai return on invesment (laba bersih dibagi total aktiva) naik sebesar 1 maka nilai price to book value (harga pasar saham dibagi nilai buku saham) naik sebesar 5,258.
- Nilai  struktur  modal  (TU/TA)  naik  sebesar  1  maka  nilai price  to  book  value (harga  pasar  saham  dibagi  nilai  buku saham) turun sebesar 1,899.
Nilai price  to  book  value turun  1,899,  hasil  regresi  di  atas memperlihatkan  bahwa  tanda  negarif  menunjukkan  bahwa  kenaikan struktur modal akan menurunkan price to book value.

## Jurnal Al-Iqtishod
Program Studi Ekonomi Syari’ah IAI Sunan Kalijogo Malang ISSN: 2622-9291 Volume 1 Juni 2019
Uji  pengaruh  masing-masing  variabel  bebas,  yakni: return  on  invesment (X 1 ),  struktur  modal  (X 2 )  terhadap
price to book value (Y) pada perusahaan food and baverage dengan uji t diperoleh pengaruh koefisien yang dikemukan pada tabel berikut:
Tabel 7 Hasil Uji Koefisien Secara Parsial Varia bel Koefisien unstandardized
T hi
tung Si g Keteran gan
Const ant X 1
X 2
2,232
5,258
-1,899 3, 897 2, 523 - 2,056 0, 000 0, 016 0, 046 Signifika n Signifika n Signifika n
Sumber : Data lampiran 4
Tabel di atas menunjukkan bahwa variabel return on invesment (X 1 )  mempunyai  pengaruh  yang  signifikan terhadap price  to  book  value (Y)  terbukti  nilai probabilitasnya  0,016  <  0,05,  atau  nilai  T hitung >  T tabel α
0,05  yaitu  2,523  >  2,010,  artinya  apabila return  on invesment (X 1 )  ditingkatkan  maka price  to  book  value (Y) akan  meningkat.  Variabel  struktur  modal  (X 2 )  juga memiliki pengaruh signifikan terhadap price to book value (Y) terbukti nilai probabilitasnya 0,046 < 0,050 atau nilai

## Jurnal Al-Iqtishod
Program Studi Ekonomi Syari’ah IAI Sunan Kalijogo Malang ISSN: 2622-9291 Volume 1 Juni 2019
T hitung >  T tabel α  0,05  yaitu -2,056  >  2,010,  tanda  negatif menjelaskan  hubungan  tidak  searah  dengan  kata  lain apabila  struktur  modal  meningkat  maka price  to  book value menurun.
Untuk  uji  hipotesis  2  melihat  nilai  koefisien  regresi yang terbesar dari dua variabel bebas, pengujian hipotesis yang diambil adalah:
H0  =  b1  b2  ;  berarti return  on  investment lebih dominan dampaknya terhadap price to book value.
Ha  =  b1  b2  ;  berarti  struktur  modal  lebih  dominant dampaknya terhadap price to book value.
Keputusan yang diambil dengan kreteria:
Jika  b1  b2,  maka  H 0 diterima;  berarti return  on
invesment lebih  dominan  dampaknya  terhadap price  to book value.
Jika  b1  b2,  maka  H 0 ditolak;  berarti  stuktur  modal lebih dominan dampaknya terhadap price to book value.
Keputusan  yang  diambil  berdasarkan  analisis  regresi linier berganda adalah sebagai berikut:
Nilai koefisien regresi dari variabel return on investment (b1)  adalah  5,258  dan  nilai  koefisien  regresi  variabel struktur  modal  (b2)  sebesar      -1,899.  Dengan  demikian 5,258  -1,899, ini berarti b1  b2 yang mengakibatkan H 0 diterima  dan  menolak  Ha.  Yang  berarti return  on investment lebih  dominan  dampaknya  terhadap price  to

## Jurnal Al-Iqtishod
Program Studi Ekonomi Syari’ah IAI Sunan Kalijogo Malang ISSN: 2622-9291 Volume 1 Juni 2019
book  value. Hal  ini  terjadi  karena  struktur  modal merupakan  komposisi  dari  seluruh  akumulasi  harta perusahaan, sehingga investor akan lebih memperhatikan return  on  investment yang  merupakan  gambaran  laba sebagai pengembalian dari investasi.
Berdasarkan  pada  hasil  analisis  regresi  yang  telah  dilakukan dimana  dampak  variabel  bebas return  on  investment dan  struktur modal  berdampak  signifikan  terhadap price  to  book  value pada perusahaan food  and  baverage periode  2003  sampai  dengan  2005.
Koefisien  regresi  untuk return  on  investment menunjukkan  angka positif  sebesar  5,258  dan  signifikannya  sebesar  0,016,  sedangkan pada  variabel  struktur  modal  koefisien  regresi  menunjukkan  angka negative sebesar -1,899 dan signifikannya sebesar 0,046.
Tanda  positif  menunjukkan  hubungan  searah,  yakni  apabila return  on  invesment meningkat  maka price  to  book  value akan meningkat,  sebaliknya  apabila return  on  invesment (ROI)  menurun maka price  to  book  value juga  akan  turun.  Sedangkan  tanda  negatif menunjukkan  hubungan  yang  tidak  searah,  yakni  apabila  struktur modal meningkat maka price to book value akan menurun, sebaliknya apabila  struktur  modal  menurun  maka price  to  book  value yang merupakan ratio nilai perusahaan akan meningkat.
Dari  beberapa  hasil  analisis  dan  pembahasan  di  atas  dapat diklasifikasikan dampaknya sebagai sebagai berikut:
1. Dampak Return On Invesment Terhadap Price To Book Value

## Jurnal Al-Iqtishod
Program Studi Ekonomi Syari’ah IAI Sunan Kalijogo Malang ISSN: 2622-9291 Volume 1 Juni 2019
Dari hasil analisis dampak return on investment terhadap price to  book  value terdapat  koefisien  regresi  positif  yang menggambarkan dampak yang sejalan, apabila terdapat kenaikan return  on investment maka price to book value juga naik, dengan ini  apabila  ROI  naik  maka  PBV  juga  naik,  sehingga  saham perusahaan  akan  dicari  banyak  investor.  Dari  sini  dapat  dilihat bahwa  perilaku  investor  di  Indonesia  lebih  memperhatikan pengembalian  investasi,  ini  dapat  dapat  dilihat  dari  analisis  di atas bahwa yang dominan dampaknya adalah ROI, dengan begitu investor  Indonesia  lebih  mengedepankan  keuntungan  yang diperoleh, dari pada perkembangan perusahaan yang ada.
2. Dampak Struktur Modal Terhadap Price To Book Value .
Dari  hasil  analisis  dampak  struktur  modal  terhadap price  to book  value terdapat  koefisien  regresi  negative  yang menggambarkan  dampak  yang  berbalik,  apabila  terdapat kenaikan  struktur  modal  yang  merupakan  pembagian  dari  total hutang dengan total aktiva maka price to book value (PBV) akan turun, sehingga semakin naik rasio struktur modal maka investor akan  enggan  membeli  saham  perusahaan  tersebut  yang mengakibatkan saham akan turun.
Dari temuan di atas menjelaskan bahwa return on invesment sangat  diperhatikan  oleh  investor  karena  merupakan  bentuk pengembalian  investasi  yang  akan  diterima  oleh  investor  dalam bentuk  dividen,  oleh  karena  itu  manajemen  agar  lebih memperhatikan  tingkat  efesiensi  operasional  perusahaan  untuk

## Jurnal Al-Iqtishod
Program Studi Ekonomi Syari’ah IAI Sunan Kalijogo Malang ISSN: 2622-9291 Volume 1 Juni 2019
mendapatkan pengembalian investasi yang maksimal, dengan begitu investor  akan  banyak  membeli  saham  perusahaan  yang  akhirnya akan meningkatkan nilai perusahaan (PBV).
Struktur  modal  merupakan  pembagian  antara  total  utang  dengan total  aktiva  yang  miliki  perusahaan,  dari  hasil  analisis  menunjukkan hubungan  yang  tidak  searah  dengan price  to  book  value ini  dapat dijelaskan  bahwa  meningkatnya  struktur  modal  akan  menurunkan price  to  book  value, dengan  begitu  manajemen  lebih  membatasi peningkatan  struktur  modal  dalam  menarik  perhatian  investor  untuk membeli  saham  yang  akhirnya  akan  meningkatkan  nilai  paerusahaan (PBV). Karena investor dalam melakukan investasi pada sekuritas akan melakukan  panilaian  ( valuation )  terhadap  perusahaan  dengan mengukur kemampuan perusahaan dalam menciptakan nilai terhadap pemegang saham dan calon investor . Penilaian dilakukan melalui rasio penilaian  yang  memberikan  informasi  seberapa  besar investor atau calon  investor  menilai/  mempercayai  perusahaan  sehingga  mereka mau membeli saham lebih tinggi dari nilai buku sahamnya.

## KESIMPULAN
Berdasarkan  hasil  uji  model  diperoleh  variabel-variabel independent yang secara signifikan membentuk model yaitu struktur return on investment dan struktur modal terhadap price to book value .
Untuk  mengukur return  on  investment setelah  dilakukan  uji  model ditemukan  indicator  yang  sesuai  adalah return  on  investment yang diukur  dengan  laba  bersih  dibagi  total  aktiva,  sedangkan  struktur

## Jurnal Al-Iqtishod
Program Studi Ekonomi Syari’ah IAI Sunan Kalijogo Malang ISSN: 2622-9291 Volume 1 Juni 2019
modal  diukur  dengan  total  utang  dibagi  total  aktiva  dan  variabel dependennya  adalah price  to  book  valur yang  dengan  harga  pasar saham dibagi nilai buku saham. Berdasarkan temuan model tersebut dari hasil analisis linier berganda dapat disimpulkan sebagai berikut:
Dari  uji  hipotesis  pertama  yang  menjelaskan  bahwa return  on investment dan  struktur  modal  mempunyai  dampak  yang  signifikan terhadap price to book value dengan uji statistik F hitung lebih besar dari  F  table.  Hal  ini  menjelaskan  bahwa  secara  bersama-sama variabel independent return on investment mempunyai dampak yang signifikan terhadap variabel terikat price to book value. Uji hipotesis kedua  membuktikan  bahwa return  on  investment lebih  dominan dampaknya  terhadap price  to  book  value, hal  ini  dibuktikan  dengan koefisien regresi return on investment lebih besar dari pada struktur modal  yang  mengakibatkan  menolak  Ha  dan  menerima  H 0 .  Hal  ini terjadi  karena  investor  akan  lebih  memperhatikan  pengembalian investasi  dari  pada  kekayaan  perusahaan,  karena  semakin  besar pengembalian  investasi  dari  suatu  perusahaan  menggambarkan perusahaan  tersebut  dapat  menjalankan  opersaionalnya  secara efektif dan efisien.

## Jurnal Al-Iqtishod
Program Studi Ekonomi Syari’ah IAI Sunan Kalijogo Malang ISSN: 2622-9291 Volume 1 Juni 2019

## DAFTAR PUSTAKA
Atmaja, Lukas Setia. 2008. Manajemen Keuangan . AndiOffset. Yogyakarta.
Algifari, 2000. Analisis Regresi Teori, Kasus, dan Solusi. Edisi Kedua. BPFE. Yogyakarta.
Anonim. 2003. Institut for Economic And Financial Research, Indonesian Capital Market Directory 2003. Bursa Efek Jakarta.
Brighman, Eugene F dan Gapenski, Louis C. 1996. Intermediate Financial Management. Fifth Edition. The Dryden Press. Florida, USA.
Brighman, Eugene F. 1998. Fundamental of Financial Management. Fifth Edition. The Dryden Press. Florida, USA.
Damodaran, A. 1996. Investment Valuation. John Wiley & Sons, Inc.
Gujarati,  Demodar  dan  Zain,  Sumarno.  1999. Ekonometrika  Dasar. Cetakan keenam. Erlangga. Jakarta.
Hadtfield,  Gay  B.  Louis.  T.  W.  Cheng,  Wallace  N,  Dafidson,  1994, The Determination  of  Optimal  Capital  Structure:  The  Effect  of  Firm and Industry Debt Rations on Market Value, Journal of Financial and Strategic Decisions, Vol.7 November 3 Fall. Halaman 1-4
Husnan,  Suad.  1994. Manajemen  Keuangan:  Teori  dan  Penerapan. Buku Satu. Edisi Ketiga. BPFE. Yogyakarta.
IAI.  2002. Standar  Akuntansi  Keuangan:  Pernyataan  Standar  Akuntansi Keuangan  No.1  tentang  Penyajian  Laporan  Keuangan. Salemba Empat. Jakarta.
J.F.  Weston  dan  Capeland.  1992. Manajemen  Keuangan. Jilid  Dua. Penerbit Binarupa Aksara. Jakarta.
Kartadinata,  Abas.  1991. Pembelanjaran  (Pengantar  Manajemen Keuangan). Penerbit Bina Aksara. Jakarta.
M. Jogiyanto H. 2000. Teori Portofolio dan Analisis Investasi. Edisi Kedua. BPFE. Jakarta.

## Jurnal Al-Iqtishod
Program Studi Ekonomi Syari’ah IAI Sunan Kalijogo Malang ISSN: 2622-9291 Volume 1 Juni 2019
Modigliani F dan Miller, M.H. 1958. The Cost of Capital, Corporate Finance and  Theory  of  Investment,  American  Economic  Revie, hlm.  261- 297.
Munawir,  1988. Analisis  Laporan  Keuangan. Edisi  Ketiga.  Cetakan Pertama. Penerbit Liberty. Jakarta.
Riyanto,  B.  1992, Dasar-Dasar  Pembelajaran  Perusahaan, Yayasan Penerbit, Gajah Mada Yogyakarta.
Santoso,  Singgih.  2001. SPSS  Statistik  Parametrik. Cetakan  Kedua.  Elex Media Komputindo. Jakarta.
Sanusi,  Anwar.  2003. Metodologi  Penelitian  Praktis. Cetakan  Pertama.
Buntara Media. Malang.
Sartono,  Agus.  1996. Manajemen  Keuangan:  Teori  dan  Aplikasi, Edisi Ketiga. Universitas Gajah Mada. Yogyakarta.
Scoot,  David  F,  Jr.  1999. Basic  Financial  Management. Eight  Edition. Prentice-Hall International. New Jersey.
Singarimbun,  Masri  dan  Effendi,  Sofian.  1985. Metode  Penelitian  Survei. Edisi Cetakan Kelima. LP3ES. Jakarta.
Sinuraya, Muthada. 1998 Teori Manajemen Keuangan. Penerbit Fakultas Ekonomi Universitas Indonesia. Jakarta.
Stephen  D,  Roger  G.  Clark,  Brant  D.  Wilson  Robert  H.  Daines.  1990. Strategic  Financial  Management. Richard  D.  Irwin  Inc,  Home Wood, Illionis.
Sumodiningrat,  Gunawan.  1999. Pengantar  Ekonometrika. BPFE. Yogyakarta.
Syamsuddin,  Lukman.  2001. Manajemen  Keuangan  Perusahaan  Teori, Konsep,  Aplikasi  dalam  perencanaan,  Pengawasan  dan Pengambilan  Keputusan. Cetakan  Keenam.  Raja  Grafindo persada. Jakarta.
Tandellin,  Eduardus.  1998. Determinant  of  Systematic  Risk,  The Experience of Some Indonesian Common Stock. Seminar Nasional Form  Komunikasi  Penelitian Manajemen  dan  Bisnis,  Tahun  IV, Program Studi MOTIVASI-UGM. Yogyakarta.

## Jurnal Al-Iqtishod
Program Studi Ekonomi Syari’ah IAI Sunan Kalijogo Malang ISSN: 2622-9291 Volume 1 Juni 2019
Van Horne, James C. 2002. Financial Management Policy. Twelfth Edition. Prentice-Hall International. New Jersey, USA.
Weston dan Brighman. 1990. Manajemen Keuangan. Edisi Ketujuh. Jilid Dua. Penerbit Erlangga. Jakarta.