Jurnal Keuangan dan Perbankan, Vol.16, No.1 Januari 20112, hlm. 99–111 Terakreditasi SK. No. 64a/DIKTI/Kep/2010 http://jurkubank.wordpress.com
Korespondensi dengan Penulis:
Yarnest : Telp./Fax. +62 341 560 058 E-mail: yarnestb@yahoo.com

## RASIO KEUANGAN PENGUKUR KINERJA PERUSAHAAN DAN DAMPAKNYA TERHADAP EKSPEKTASI RETURN SAHAM

## Yarnest
Jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Merdeka Malang Jl. Terusan Raya No.62-64 Malang, 65146

## Abstract
This research was intended to know and to describe BUMN firm performance listed at Indonesian Stock Ex- change. It measured finance ratios and its impact to expectation return good stock partially and simultaneously. This observational object was corporate BUMN listed at Indonesian Stock Exchange, period 2005-2009. This research used design ex post facto. Exhaustive observational corporate BUMN listed at Indonesian Stock Ex- change (BEI) were 13 firms. Because of little population, the method used was census method. Analysis techniques used were analysis multiple regression, quiz f and quiz t, data processing by programs Aviews version 6.0. The result of observation showed that liquidity ratio, leverage ratio, activity ratio, profitability ratio and stock ratio could measure simultaneous firm and performance impacted significant to expectation return stock. Activity ratio consisted of average collection period and inventory turnover and stock ratio consisted of price earning ratio and book value per share partially impacted significant to expectation return stock. Meanwhile ratio was liquid- ity, leverage ratio. Profitability ratio partially did not impact significantly to expectation return stock. Stock ratio measured by book value per share constituting impacted as the dominant factor on exspectation return stock.
Key words : financial ratio, corporate performance, return on expectation
Kinerja perusahaan, merupakan alat perencanaan dan pengendalian bagi pimpinan dan investor da- lam periode waktu tertentu. Kinerja perusahaan sebagai indikasi faktor fundamental yang menjadi pertimbangan bagi investor dalam berinvestasi pada sekuritas (Yusi, 2011). Kinerja perusahaan yang diukur dengan memanfaatkan rasio ke- uangan, maka dapat diperoleh informasi (data) untuk membantu proses pengambilan keputusan dan dapat memberi dasar yang baik bagi mana- jemen perusahaan secara keseluruhan. Pengukuran kinerja perusahaan adalah proses untuk menentu-
kan seberapa baik aktivitas-aktivitas bisnis dilak- sanakan untuk mencapai tujuan strategis, mengeli- minasi pemborosan-pemborosan dan menyajikan informasi tepat waktu untuk melaksanakan pe- nyempurnaan secara berkesinambungan.
Pengelolaan perusahaan yang efektif dan ke- bijakan manajemen yang mengacu kepada pe- ningkatan share holder value , akan menjadi tolok ukur bagi para investor dan funds managers . Para investor dan funds managers akan melakukan seleksi secara ketat dalam menentukan pilihan investasi- nya. Dalam berinvestasi seorang investor dihadap-

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 16, No.1, Januari 2012: 99–111
kan pada suatu pengambilan keputusan dengan tidak kepastian. Sifat ketidakpastian inilah yang mendorong para investor rasional untuk selalu memperhatikan faktor risiko dan expected return dalam setiap kali berinvestasi (Sasongko, 2010). Besar risiko yang harus ditanggung dan bagaimana likuiditas investasi tersebut, serta bagaimana pe- ngaruh kondisi faktor internal perusahaan, untuk itu investor akan mengumpulkan sebanyak mung- kin informasi yang berguna dalam pengambilan keputusan investasi dengan melihat kinerja per- usahaan (laporan keuangan maupun laporan lain- nya)
Hanya perusahaan yang memiliki kinerja yang baik saja, yang akan mendapatkan tempat dalam keputusan yang diambil para investor dan funds managers . Kinerja perusahaan biasanya dija- dikan indikator yang sering dipakai untuk porto- folio investasi bagi investor. Investor yang meng- investasikan dananya pada sekuritas, sangat ber- kepentingan terhadap keuntungan saat ini dan keuntungan yang diharapkan di masa yang akan datang serta adanya stabilitas dari keuntungan yang akan diperoleh. Sebelum menginvestasikan dananya para investor melakukan analisis terha- dap kemampuan perusahaan menghasilkan keun- tungan. Investor juga berkepentingan atas infor- masi yang berhubungan dengan kondisi atau ki- nerja perusahaan sebagai pedoman untuk mela- kukan investasi, agar dana yang diinvestasikan tersebut mampu menghasilkan nilai tambah di masa mendatang dalam bentuk dividen dan atau capital gain .
Dalam kaitannya dengan investasi pada sa- ham, para investor dan perusahaan ingin agar ke- makmuran pemegang saham meningkat dari waktu ke waktu (Ediningsih & Nilmawati, 2010), dengan mendapatkan return yang diharapkan lebih besar atau tinggi dalam beriinvestasi pada sekuritas, ini dapat dilihat dari harga saham yang tinggi. Ekspektasi return saham dapat dipengaruhi oleh kinerja keuangan perusahaan yang dapat diukur dari rasio keuangan.
Menilai kinerja perusahaan dengan analisis laporan keuangan dapat memberikan informasi yang menggambarkan hubungan diantara berbagai perhitungan dari beberapa laporan keuangan serta hasil dari operasional perusahaan (Rusdin, 2006). Analisis laporan keuangan merupakan perhitungan rasio-rasio keuangan perusahaan untuk membantu mengevaluasi posisi keuangan dan hasil operasi di masa yang lalu, dan yang akan datang (Ardianto, 2007). Analisis rasio ini dikelompokkan dalam 5 kategori (Fachruddin, 2001), yaitu: (1) Rasio likuidi- tas yaitu rasio yang digunakan untuk mengetahui kemampuan membayar dari suatu perusahaan; (2) Rasio leverage yaitu rasio yang digunakan untuk mengukur perbandingan antara aktiva yang dimi- liki perusahaan dengan utang-utangnya; (3) Rasio aktivitas yaitu rasio yang digunakan untuk meng- ukur kegiatan aktivitas perusahaan; (4) Rasio profi- tabilitas yaitu rasio yang digunakan untuk meng- ukur tingkat keuntungan dari kegiatan operasi per- usahaan; (5) Rasio saham yaitu rasio yang menun- jukkan bagian dari laba perusahaan, dividen, dan modal yang dibagikan kepada setiap saham.
Harga saham di bursa bersifat dinamis yang menyebabkan sulit ditentukan. Harga saham dapat bergerak naik dan turun, penilaian harga saham dapat dilakukan melalui pendekatan teknikal dan fundamental. Penelitian tentang harga saham telah banyak dilakukan diantaranya yang dilakukan oleh Sasongko (2006) dengan variabel bebas: ROA, ROE, ROI, EPS, EVA dan BEP, juga yang dilakukan Natarsyah (2000) dengan menggunakan variabel: ROA, DER, PBV, dan risiko sistematik. Demikian yang dilakukan oleh Herlina & Hadianto (2007) yang menggunakan variabel fundamental DER, ROA, DPS, PER, BVS. Penelitian yang dilakukan tersebut belum mencerminkan kinerja keuangan perusahaan secara luas, sehingga hal ini mendo- rong untuk melakukan penelitian dengan bidang yang relatif sama dengan variabel bebas yang lebih luas dan variabel terikat yang berbeda yakni, eks- pektasi return saham. Adapun tujuan dilakukannya penelitian ini adalah untuk mendeskripsikan dan

## Rasio Keuangan Pengukur Kinerja Perusahaan dan Dampaknya terhadap Ekspektasi Return Saham
menguji bagaimana kinerja perusahaan BUMN yang listing di Bursa Efek Indonesia diukur dari rasio-rasio keuangan, dampak faktor rasio likui- ditas, rasio leverage , rasio aktivitas, rasio profita- bilitas, dan rasio saham ( common stock ratio ) secara parsial dan simultan terhadap ekspektasi return saham perusahaan BUMN yang listing di Bursa Efek Indonesia, manakah dari faktor rasio li- kuiditas, rasio leverage , rasio aktivitas, rasio pro- fitabilitas, dan rasio saham ( common stock ratio ) yang berdampak dominan pada ekspektasi return saham perusahaan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.

## METODE
Penelitian ini menggunakan rancangan ex post facto , penelitian dilakukan pada perusahaan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia de- ngan tujuan untuk mengetahui hubungan atau dampak antara variabel bebas dengan variabel teri- kat dan kemudian surut ke belakang untuk menge- tahui faktor rasio keuangan pengukur kinerja per- usahaan yang dapat menimbulkan dampak ter- hadap ekspektasi return saham. Populasi penelitian adalah seluruh perusahaan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) yang berjumlah 13 perusahaan. Mengingat jumlah populasi kecil, maka metode pengambilan sampel yang digunakan ada- lah metode sensus.
Pertimbangan peneliti mengambil obyek per- usahaan BUMN adalah karena: (1) peranan negara dalam bidang pembangunan ekonomi yang dile- takkan pada konteks pembangunan nasional (Lubis, 2007); (2) melalui pasar modal ( listing ) da- pat menciptakan iklim pengelolaan perusahaan (BUMN) yang sehat, karena menyebarkan pemi- likan, keterbukaan dan profesionalisme; (3) mem- bangun iklim keterbukaan bagi dunia usaha (BUMN), karena adanya transparansi dalam pe- ngelolaan, pembukuan dan laporan keuangan; (4) terbuka peluang terjadinya kontrol sosial oleh masyarakat, investor dan pemerintah.
Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder berasal dari: (a) data tentang laporan keuangan perusahaan BUMN yang ter- daftar di BEI dari tahun 2005-2009; (b) Data tentang annual report perusahaan BUMN yang terdaftar di BEI dari tahun 2005-2009; (c) Capital market direc- tory pada Bursa Efek Indonesia (BEI), JSX statistik, website BEI maupun laporan berkala BEI; (d) Data yang diinginkan dalam penelitian ini adalah data tahunan yang mengacu dari penelitian. Teknik yang digunakan untuk pengumpulan data adalah, teknik dokumenter yaitu berupa laporan keuangan dan harga saham masing-masing perusahaan dari tahun 2005–2009 kemudian data dianalisis dengan pendekatan kuantitatif. Teknik analisis yang digu- nakan yaitu analisis deskriptif, regresi berganda,

## Tabel 1
Nama Perusahaan Code Sektor PT Bank Negara Indonesia, Tbk BBNI Perbankan PT Bank Rakyat Indonesia, Tbk BBRI Perbankan PT Bank Mandiri Tbk BMRI Perbankan PT Adhi Karya Tbk ADHI Konstruksi PT Wijaya Karya Tbk WIKA Konstruksi PT Indofarma Tbk INAF Farmasi PT Kimia Farma, Tbk KAEF Farmasi PT Aneka Tambang, Tbk ANTM Pertambangan PT Timah Tbk TINS Pertambangan PT Perusahaan Gas Negara Tbk PGAS Pertambangan PT Tambang Batubara Bukit Asam Tbk; PTBA Pertambangan PT Telekomunikasi Indonesia Tbk TLKM Telekomunikasi PT Semen Gresik Tbk SMGR Semen Tabel 2 N Minimum Maximum Mean SD Current Ratio Cash Ratio Quick (Acid test) Working capital to total assets ratio Valid N (listwise) 65 65 65 65 65 0,54 0,36 0,25 -13,56 11,48 6,10 12,01 61,66 2,17 1,71 2,85 23,40 1,77 1,12 2,96 17,78 Tabel  3 N Minimum Maximum Mean SD Total debt to equity ratio Total debt to total capital assets Long term debt to eguity ratio Tangible assets debt coverage Leverage ratio Valid N (listwise) 65 65 65 65 65 65 82,00 10,71 0,08 15,61 0,00 9.272,00 940,41 7,75 780,28 0,88 1.253,78 238,41 1,34 312,00 0,38 1.621,80 242,26 1,68 234,44 0.,26 Tabel 4 N Minimum Maximum Mean SD Total assets turn over Receivables turn over assets Average collection period Inventory turn over Average days inventory Working capital turn over Valid N (listwise) 65 65 65 65 65 65 65 .40 .05 7.39 .00 .00 -13.73 10.40 50.07 125.63 155.92 347.00 16.72 1.73 16.87 62.14 12.39 66.94 2.64 1.60 14.65 30.76 31.45 70.15 4.90
Tabel 1. BUMN yang Tedaftar di Bursa Efek Indonesia

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 16, No.1, Januari 2012: 99–111
uji F dan uji t, untuk pengolahan data menggunakan program Aviews versi 6.0 yang diformulasikan ke dalam bentuk persamaan regresi berganda sebagai berikut:
Y = α + β 1 X 1 + β 2 X 2 +.... + β n X n + ε
Keterangan:
Y = variabel endogen ( ekspektasi return saham) α = konstanta
β i = koefisien regresi dari masing-masing variabel X i X i = variabel eksogen (rasio-rasio keuangan) ε = kesalahan pengganggu

## HASIL
Berdasarkan data sekunder dari laporan ke- uangan perusahaan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia, dan diolah diperoleh gam- baran mengenai kinerja perusahaan yang diukur dari rasio-rasio keuangan sebagai berikut.
Informasi mengenai likuiditas (rasio likui- ditas) sangat penting bagi investor untuk menge- tahui kemampuan perusahaan dalam menyediakan alat-alat yang likuid (yang mudah dijual atau di- uangkan), guna menjamin pengembalian utang jangka pendek pada waktunya atau utang jangka panjang yang telah atau akan jatuh tempo.
Berdasarkan Tabel 2 dapat diketahui bahwa nilai minimum current ratio sebesar 0,54 dan mak- simum sebesar 11,48 dengan rata-rata sebesar 2,17 yang berarti bahwa setiap Rp. 1 utang lancar akan dibayar dengan Rp. 2,17 aktiva lancar. Kondisi tersebut menggambarkan adanya kemampuan
perusahaan BUMN untuk menjamin terbayarnya utang lancar yang dimilikinya. Nilai minimum cash ratio 0,36 dan maksimum sebesar 6,10 dan rata- ratanya sebesar 1,71 yang berarti bahwa setiap Rp.1 utang lancar akan dijamin dengan Rp. 1,71 uang kas. Nilai minimum quick (acid ratio) sebesar 0,25 dan maksimum sebesar 12,01 sedangkan rata- ratanya sebesar 2,85 yang berarti bahwa perusaha- an memiliki kemampuan dalam membayar kewajiban lancar dengan aktiva yang likuid dimana persediaan merupakan salah satu komponennya. Nilai minimum working capital to total aset ratio se- besar -13,56 dan nilai maksimum sebesar 61,66 se- dangkan nilai rata-ratanya sebesar 23,40. Jadi se- cara umum menunjukkan bahwa perusahaan me- miliki tingkat likuiditas yang baik. Ini berarti per- usahaan memiliki kemampuan yang baik dalam memenuhi kewajiban jangka pendeknya.
Rasio leverage dipergunakan untuk mengatur berapa banyak perusahaan harus dibelanjakan oleh dana pinjaman. Penggunaan dana-dana pinjaman yang besar dengan jumlah yang melebihi modal sendiri akan memberikan tingkat keamanan yang rendah bagi kreditur, akan tetapi bagi pemilik pem- biayaan dari kreditur ini, tidak selalu berarti jelek sepanjang tingkat keuntungan yang diperoleh dari usaha yang dibiayai pinjaman tersebut lebih tinggi daripada tingkat bunga kreditnya.
Berdasarkan Tabel 3 dapat diketahui bahwa nilai minimum total debt to equity ratio sebesar 82,00 dan maksimum sebesar 9.272,00 dengan rata-rata sebesar 1.253,78 yang berarti bahwa setiap Rp.1 modal sendiri yang dijadikan jaminan untuk meme- nuhi utang sebesar 1.253,78. Kondisi tersebut menggambarkan kurangnya kemampuan perusaha-
Tabel 1
Nama Perusahaan Code Sektor PT Bank Negara Indonesia, Tbk BBNI Perbankan PT Bank Rakyat Indonesia, Tbk BBRI Perbankan PT Bank Mandiri Tbk BMRI Perbankan PT Adhi Karya Tbk ADHI Konstruksi PT Wijaya Karya Tbk WIKA Konstruksi PT Indofarma Tbk INAF Farmasi PT Kimia Farma, Tbk KAEF Farmasi PT Aneka Tambang, Tbk ANTM Pertambangan PT Timah Tbk TINS Pertambangan PT Perusahaan Gas Negara Tbk PGAS Pertambangan PT Tambang Batubara Bukit Asam Tbk; PTBA Pertambangan PT Telekomunikasi Indonesia Tbk TLKM Telekomunikasi PT Semen Gresik Tbk SMGR Semen

## Tabel 2
N Minimum Maximum Mean SD Current Ratio Cash Ratio Quick (Acid test) Working capital to total assets ratio Valid N (listwise) 65 65 65 65 65 0,54 0,36 0,25 -13,56 11,48 6,10 12,01 61,66 2,17 1,71 2,85 23,40 1,77 1,12 2,96 17,78

## Tabel  3
N Minimum Maximum Mean SD Total debt to equity ratio Total debt to total capital assets Long term debt to eguity ratio Tangible assets debt coverage Leverage ratio Valid N (listwise) 65 65 65 65 65 65 82,00 10,71 0,08 15,61 0,00 9.272,00 940,41 7,75 780,28 0,88 1.253,78 238,41 1,34 312,00 0,38 1.621,80 242,26 1,68 234,44 0.,26 Tabel 4
N Minimum Maximum Mean SD Total assets turn over Receivables turn over assets Average collection period Inventory turn over Average days inventory Working capital turn over Valid N (listwise) 65 65 65 65 65 65 65 .40 .05 7.39 .00 .00 -13.73 10.40 50.07 125.63 155.92 347.00 16.72 1.73 16.87 62.14 12.39 66.94 2.64 1.60 14.65 30.76 31.45 70.15 4.90
Tabel 2. Statistik Deskripsi Rasio Likuiditas Perusahaan BUMN yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia

## Rasio Keuangan Pengukur Kinerja Perusahaan dan Dampaknya terhadap Ekspektasi Return Saham
an BUMN untuk menjamin terbayarnya utang- utang dari modal sendiri yang dimilikinya. Nilai minimum total debt to total capital assets 10,71 dan maksimum sebesar 940,41 dan rata-ratanya sebesar 238,41 yang berarti bahwa dari keseluruhan kebutuhan dana sebesar 238,41 yang dibelanjai dengan utang digunakan aktiva sebesar Rp.1 un- tuk menjaminnya. Kondisi tersebut menggam- barkan kurangnya kemampuan perusahaan BUMN untuk menjamin terbayarnya utang-utang dari aktiva dimilikinya. Nilai minimum long term debt to equity ratio sebesar 0,08 dan maksimum sebesar 7,75 sedangkan rata-ratanya sebesar 1,34 yang ber- arti bahwa setiap Rp.1 modal sendiri yang dija- dikan jaminan untuk membayar utang jangka panjang sebesar 1,34. Kondisi tersebut menggam- barkan adanya kemampuan perusahaan BUMN un- tuk menjamin terbayarnya utang-utang dari modal sendiri yang dimilikinya. Nilai minimum tangible assets debt coverage sebesar 15,61 dan nilai maksimum sebesar 780,28 sedangkan nilai rata-ratanya sebesar 312,00, berarti bahwa setiap Rp1 jumlah aktiva tetap berwujud ( tangible ) yang dijadikan jaminan untuk membayar utang jangka panjang sebesar 312.00. Kondisi tersebut menggambarkan kurang adanya kemampuan perusahaan BUMN untuk menjamin terbayarnya utang-utang jangka pan- jangnya dari aktiva tetap berwujud yang dimiliki- nya. Nilai minimum leverage ratio sebesar 0,00 dan nilai maksimum sebesar 0,88 sedangkan nilai rata- ratanya sebesar 0,38 berarti bahwa setiap Rp.1 jumlah aktiva yang dijadikan jaminan untuk membayar utang-utangnya sebesar 0,38. Kondisi tersebut menggambarkan kuatnya kemampuan
perusahaan BUMN untuk menjamin terbayarnya utang-utang dari aktiva yang dimilikinya.
Berdasarkan hal tersebut dapat diketahui bahwa perusahaan BUMN menggunakan utang le- bih besar dibandingkan modal sendiri dan di sisi lain perusahaan BUMN mempunyai kemampuan untuk menjamin terbayarnya utang-utang dari aktiva yang dimilikinya, sehingga menunjukkan bahwa kinerja perusahaan tersebut cukup baik ka- rena perusahaan memiliki penyangga dana yang cukup besar sehingga tingkat solvabilitas perusa- haan cukup baik. Tetapi para kreditur menyenangi rasio utang yang rendah karena semakin rendah rasio utang akan semakin besar pula perlindungan yang diperoleh para kreditur dalam keadaan likui- ditas
Informasi tentang aktivitas (rasio aktivitas) sangat penting bagi investor untuk mengetahui se- berapa jauh efektivitas perusahaan dalam menggu- nakan sumber daya yang dimilikinya.
Berdasarkan Tabel 4 dapat diketahui bahwa nilai minimum total assets turnover sebesar 0,40 dan maksimum sebesar 10,40 dengan rata-rata sebesar 1,73 yang berarti bahwa setiap Rp.1 modal yang diinvestasikan akan mampu menghasil pendapatan atau revenue sebesar 1,73. Kondisi tersebut meng- gambarkan bahwa dana yang diinvestasikan pada perusahaan BUMN akan mampu memberikan tingkat pendapatan yang lebih besar. Nilai mini- mum receivable turnover sebesar 0,05 dan maksimum sebesar 50,07 dan rata-ratanya sebesar 16,87 yang berarti bahwa kemampuan dana yang tertanam da- lam piutang berputar dalam 16,87. Kondisi tersebut menggambarkan cukup baiknya kemampuan per -
Tabel 1
Nama Perusahaan Code Sektor PT Bank Negara Indonesia, Tbk BBNI Perbankan PT Bank Rakyat Indonesia, Tbk BBRI Perbankan PT Bank Mandiri Tbk BMRI Perbankan PT Adhi Karya Tbk ADHI Konstruksi PT Wijaya Karya Tbk WIKA Konstruksi PT Indofarma Tbk INAF Farmasi PT Kimia Farma, Tbk KAEF Farmasi PT Aneka Tambang, Tbk ANTM Pertambangan PT Timah Tbk TINS Pertambangan PT Perusahaan Gas Negara Tbk PGAS Pertambangan PT Tambang Batubara Bukit Asam Tbk; PTBA Pertambangan PT Telekomunikasi Indonesia Tbk TLKM Telekomunikasi PT Semen Gresik Tbk SMGR Semen Tabel 2 N Minimum Maximum Mean SD Current Ratio Cash Ratio Quick (Acid test) Working capital to total assets ratio Valid N (listwise) 65 65 65 65 65 0,54 0,36 0,25 -13,56 11,48 6,10 12,01 61,66 2,17 1,71 2,85 23,40 1,77 1,12 2,96 17,78 Tabel  3 N Minimum Maximum Mean SD Total debt to equity ratio Total debt to total capital assets Long term debt to eguity ratio Tangible assets debt coverage Leverage ratio Valid N (listwise) 65 65 65 65 65 65 82,00 10,71 0,08 15,61 0,00 9.272,00 940,41 7,75 780,28 0,88 1.253,78 238,41 1,34 312,00 0,38 1.621,80 242,26 1,68 234,44 0.,26
Tabel 4
N Minimum Maximum Mean SD Total assets turn over Receivables turn over assets Average collection period Inventory turn over Average days inventory Working capital turn over Valid N (listwise) 65 65 65 65 65 65 65 .40 .05 7.39 .00 .00 -13.73 10.40 50.07 125.63 155.92 347.00 16.72 1.73 16.87 62.14 12.39 66.94 2.64 1.60 14.65 30.76 31.45 70.15 4.90
Tabel 3. Statistik Deskripsi Rasio Leverage Perusahaan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 16, No.1, Januari 2012: 99–111
usahaan BUMN menerima pengembalian piutang- piutangnya. Nilai minimum average collection period sebesar 7,39 dan maksimum sebesar 125,63 dengan rata-rata sebesar 62,14 yang berarti bahwa kemam- puan perusahaan BUMN menerima pengembalian piutang-piutangnya yang diberikan akan diterima kembali selama 62,14 hari. Kondisi tersebut meng- gambarkan cukup baiknya kemampuan perusahaan BUMN menerima pengembalian piutang-piutang- nya. Nilai minimum inventory turnover 0.00 dan mak- simum sebesar 155,92 dan rata-ratanya sebesar 12,39 yang berarti bahwa dana yang tertanam pada persediaan berputar selama 12,39 kali dalam satu tahun. Kondisi tersebut menggambarkan cukup baiknya kemampuan perusahaan BUMN dalam mengelola persediaannya. Nilai minimum average day’s inventory sebesar 0,00 dan maksimum sebesar 347,00 dan rata-ratanya sebesar 66,94 yang berarti bahwa persediaan barang yang ada dalam gudang tersimpan selama 67 hari. Kondisi tersebut meng- gambarkan kurang baiknya perusahaan BUMN da- lam mengelola persediaannya. Nilai minimum w orking capital turnover sebesar -13,73 dan maksi- mum sebesar 16,72 dengan rata-rata sebesar 2,64
yang berarti bahwa kemampuan modal kerja ( netto ) berputar selama 2,64 kali selama periode tertentu. Kondisi tersebut menggambarkan cukup baiknya kemampuan perusahaan BUMN dalam mengelola modal kerja bersihnya
Berdasarkan hal tersebut dapat diketahui bahwa kinerja perusahaan BUMN sudah baik, ka- rena semakin tinggi nilai rasio suatu perusahaan semakin efektif penggunaan total aktivanya untuk menciptakan penjualan dan mendapatkan laba; se- makin cepat perputaran persediaan semakin efektif pengelolaan persediaannya. Analisis rasio profita- bilitas dimaksudkan untuk dapat mengukur ke- mampuan perusahaan dengan keseluruhan dana yang ditanamkan dalam aktiva yang digunakan dalam beroperasinya perusahaan untuk menghasil- kan keuntungan.
Berdasarkan Tabel 5 dapat diketahui bahwa nilai minimum gross profit margin sebesar -0,02 dan maksimum sebesar 0,66 dengan rata-rata sebesar 0,20 yang berarti bahwa setiap Rp1 nilai penjualan akan mampu menghasil keuntungan bersih sebesar 0,20. Kondisi tersebut menggambarkan bahwa per- usahaan BUMN akan mampu memberikan tingkat
Nama Perusahaan Code Sektor PT Bank Negara Indonesia, Tbk BBNI Perbankan PT Bank Rakyat Indonesia, Tbk BBRI Perbankan PT Bank Mandiri Tbk BMRI Perbankan PT Adhi Karya Tbk ADHI Konstruksi PT Wijaya Karya Tbk WIKA Konstruksi PT Indofarma Tbk INAF Farmasi PT Kimia Farma, Tbk KAEF Farmasi PT Aneka Tambang, Tbk ANTM Pertambangan PT Timah Tbk TINS Pertambangan PT Perusahaan Gas Negara Tbk PGAS Pertambangan PT Tambang Batubara Bukit Asam Tbk; PTBA Pertambangan PT Telekomunikasi Indonesia Tbk TLKM Telekomunikasi PT Semen Gresik Tbk SMGR Semen Tabel 2 N Minimum Maximum Mean SD Current Ratio Cash Ratio Quick (Acid test) Working capital to total assets ratio Valid N (listwise) 65 65 65 65 65 0,54 0,36 0,25 -13,56 11,48 6,10 12,01 61,66 2,17 1,71 2,85 23,40 1,77 1,12 2,96 17,78 Tabel  3 N Minimum Maximum Mean SD Total debt to equity ratio Total debt to total capital assets Long term debt to eguity ratio Tangible assets debt coverage Leverage ratio Valid N (listwise) 65 65 65 65 65 65 82,00 10,71 0,08 15,61 0,00 9.272,00 940,41 7,75 780,28 0,88 1.253,78 238,41 1,34 312,00 0,38 1.621,80 242,26 1,68 234,44 0.,26

## Tabel 4
N Minimum Maximum Mean SD Total assets turn over Receivables turn over assets Average collection period Inventory turn over Average days inventory Working capital turn over Valid N (listwise) 65 65 65 65 65 65 65 .40 .05 7.39 .00 .00 -13.73 10.40 50.07 125.63 155.92 347.00 16.72 1.73 16.87 62.14 12.39 66.94 2.64 1.60 14.65 30.76 31.45 70.15 4.90
Tabel 4. Statistik Deskripsi Rasio Aktivitas Perusahaan BUMN yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia
Tabel 5
N Minimum Maximum Mean SD Gross profit margin Operating income ratio Operating ratio Net profit margin (sales margin) Earning power of  total investment (Rate of ROA) Net earning power ratio (Rate of ROI) Rate of return for the owners Valid N (listwise) 65 65 65 65 65 65 65 65 -0,02 0,02 0,06 0,01 0,47 0,23 1,70 0,66 7,34 2,04 1,40 60,47 42,50 149,35 0,20 0,60 0,91 0,20 12,64 8,21 22,71 0,21 1,41 0,40 0,26 13,28 8,91 20,04 Tabel 6 N Minimum Maximum Mean SD Price earning ratio Earning per share (EPS) Dividend per Share Dividend yield Payout  ratio Book value per share Price to book value share Valid N (listwise) 65 65 65 65 65 65 65 65 0,98 2,00 0,00 0,00 0,00 1,00 0,45 813,95 2184,00 2007,00 45,35 500,03 20,91 43,00 227,51 288,82 126,03 2,77 40,24 7,67 3,68 198,44 367,36 330,07 6,31 85,92 6,65 5,50 Tabel 7 N Minimum Maximum Mean SD Expected return saham Valid N (listwise) 65 65 -0,04 53,24 9,3095 13,16345
Tabel 5. Statistik Deskripsi Rasio Profitabilitas Perusahaan BUMN yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia

## Rasio Keuangan Pengukur Kinerja Perusahaan dan Dampaknya terhadap Ekspektasi Return Saham
keuntungan lebih baik. Nilai minimum operating income ratio sebesar 0,02 dan maksimum sebesar 7,34 dan rata-ratanya sebesar 0,60 yang berarti bah- wa setiap Rp1 nilai penjualan akan mampu meng- hasil keuntungan sebelum bunga dan pajak sebesar 0,60. Kondisi tersebut menggambarkan bahwa per- usahaan BUMN akan mampu memberikan tingkat keuntungan sebelum bunga dan pajak yang lebih baik. Nilai minimum operating ratio sebesar 0,06 dan maksimum sebesar 2,04 dengan rata-rata sebesar 0,91 yang berarti bahwa setiap Rp1 nilai penjualan membutuhkan biaya operasional sebesar 0.91. Kondisi tersebut menggambarkan bahwa perusa- haan BUMN memerlukan biaya untuk operasional yang lebih besar dalam operasinya. Nilai minimum net profit margin (sales margin) 0,01 dan maksimum sebesar 1,40 dan rata-ratanya sebesar 0,20 yang berarti bahwa setiap Rp.1 nilai penjualan akan mampu menghasil keuntungan bersih setelah pajak sebesar 0,20. Kondisi tersebut menggambarkan bahwa perusahaan BUMN mampu memberikan tingkat keuntungan bersih setelah pajak yang baik bagi perusahaan. Nilai minimum earning power of total investment (rate of ROA) sebesar 0,47 dan maks- imum sebesar 60,47 dan rata-ratanya sebesar 12,64 yang berarti bahwa dari modal yang diinvestasikan dalam keseluruhan aktiva mampu memberikan ke- untungan sebesar Rp12,64 bagi semua investor atau pemegang saham. Kondisi tersebut menggambar- kan bahwa aktiva yang dimiliki perusahaan BUMN mampu memberikan tingkat keuntungan bersih yang baik bagi pemegang saham atau investor. Nilai minimum Net earning power ratio (rate of ROI)
sebesar 0,23 dan maksimum sebesar 42,50 dengan rata-rata sebesar 8,21 yang berarti bahwa dari mo- dal yang diinvestasikan dalam keseluruhan aktiva mampu memberikan keuntungan bersih sebesar 8,21. Kondisi tersebut menggambarkan bahwa aktiva yang dimiliki perusahaan BUMN mampu memberikan tingkat keuntungan bersih yang baik bagi perusahaan. Nilai minimum rate of return for the owners sebesar 1,70 dan maksimum sebesar 149,35 dengan rata-rata sebesar 22,71 yang berarti bahwa setiap Rp1 modal sendiri akan mampu meng - hasil keuntungan sebesar 22,71. Kondisi tersebut menggambarkan bahwa modal sendiri yang di- miliki perusahaan BUMN mampu memberikan tingkat keuntungan yang lebih besar bagi pemegang saham.
Berdasarkan hal tersebut dapat diketahui bahwa kinerja perusahaan dikatakan cukup baik, hal ini menggambarkan bahwa perusahaan memi- liki kemampuan yang cukup baik dalam memper- oleh keuntungan, karena semakin tinggi nilai rasio profitabilitas suatu perusahaan semakin besar pula kemampuan perusahaan dalam mengelola seluruh aktivanya untuk menghasilkan laba.
Rasio saham menunjukkan bagian dari laba perusahaan, dividen dan modal yang dibagikan kepada setiap saham.
Berdasarkan Tabel 6 dapat diketahui bahwa nilai minimum price earning ratio sebesar 0,98 dan maksimum sebesar 813,95 dengan rata-rata sebesar 227,51 hal ini menunjukkan bahwa harga saham di pasar perdana atau harga perdana sebesar 227,51
Tabel 5
N Minimum Maximum Mean SD Gross profit margin Operating income ratio Operating ratio Net profit margin (sales margin) Earning power of  total investment (Rate of ROA) Net earning power ratio (Rate of ROI) Rate of return for the owners Valid N (listwise) 65 65 65 65 65 65 65 65 -0,02 0,02 0,06 0,01 0,47 0,23 1,70 0,66 7,34 2,04 1,40 60,47 42,50 149,35 0,20 0,60 0,91 0,20 12,64 8,21 22,71 0,21 1,41 0,40 0,26 13,28 8,91 20,04 Tabel 6 N Minimum Maximum Mean SD Price earning ratio Earning per share (EPS) Dividend per Share Dividend yield Payout  ratio Book value per share Price to book value share Valid N (listwise) 65 65 65 65 65 65 65 65 0,98 2,00 0,00 0,00 0,00 1,00 0,45 813,95 2184,00 2007,00 45,35 500,03 20,91 43,00 227,51 288,82 126,03 2,77 40,24 7,67 3,68 198,44 367,36 330,07 6,31 85,92 6,65 5,50 Tabel 7 N Minimum Maximum Mean SD Expected return saham Valid N (listwise) 65 65 -0,04 53,24 9,3095 13,16345
Tabel 6. Rasio Saham Perusahaan BUMN yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 16, No.1, Januari 2012: 99–111
dapat memberikan kepercayaan kepada investor atau pemegang saham serta dapat meningkatkan ekspektasi investor tentang prestasi perusahaan BUMN di masa yang akan datang. Kondisi terse- but menggambarkan bahwa dana yang diinvestasi- kan pada perusahaan BUMN akan mampu mem- berikan tingkat pendapatan yang lebih besar bagi para investor. Nilai minimum earning per share se- besar 2,00 dan maksimum sebesar 2.184,00 dan rata-ratanya sebesar 288,82 hal ini menunjukkan bahwa laba yang diberikan kepada pemegang sa- ham sebesar 288,82 dapat memberikan kepercayaan kepada investor atau pemegang saham terhadap keberhasilan perusahaan BUMN di dalam menge- lola dana yang diinvestasikan pada perusahaan. Kondisi tersebut menggambarkan bahwa dana yang diinvestasikan pada perusahaan BUMN akan mampu memberikan laba yang cukup besar bagi para investor dibandingkan dengan jumlah saham. Nilai minimum dividend per share sebesar 0,00 dan maksimum sebesar 2.007,00 dengan rata-rata sebesar 126,03 hal ini menunjukkan bahwa dividen yang dibayarkan kepada pemegang saham sebesar 126,03 dapat memberikan kepercayaan kepada pe- megang saham terhadap keberhasilan perusahaan BUMN di dalam mengelola dana yang diinvestasi- kan pada perusahaan. Kondisi tersebut menggam- barkan bahwa dana yang diinvestasikan pada  sa- ham perusahaan BUMN akan mampu memberikan dividen yang cukup besar bagi para pemegang saham. Nilai minimum dividend yield sebesar 0,00 dan maksimum sebesar 45,35 dan rata-ratanya se- besar 2,77 hal ini menunjukkan bahwa tingkat penghasilan berjalan yang diperoleh pemegang sa- ham sebesar 2,77 relatif kecil, sehingga pemegang saham akan cenderung dan senang untuk melepas
atau menjual saham yang dimilikinya. Kondisi ter- sebut menggambarkan bahwa saham perusahaan BUMN yang dimiliki para pemegang saham ketika saham tersebut dijual dapat memberikan selisih nilai jual dengan nilai beli yang positif ( capital gain) . Nilai minimum book value per share sebesar 1,00 dan maksimum sebesar 20,91 dan rata-ratanya sebesar 7,67 hal ini menunjukkan bahwa nilai buku per sa- ham dari saham yang dimiliki pemegang saham sebesar 7,67 relatif besar. Nilai minimum price to book value share sebesar 0,45 dan maksimum sebesar 43,00 dengan rata-rata sebesar 3,68 hal ini menun- jukkan bahwa besarnya harga saham (harga pasar) dari saham yang diperdagangkan di pasar sebesar 3,68. Kondisi tersebut menggambarkan bahwa harga saham (harga pasar) dari saham yang di- perdagangkan di pasar dari saham perusahaan BUMN yang dimiliki para pemegang saham di ba- wah nilai buku saham sebesar 7,67 yang berarti bahwa saham tersebut under value . Hal tersebut menunjukkan bahwa kinerja perusahaan dikatakan baik, karena perusahaan BUMN mampu mengha- silkan laba yang dibagikan perusahaan (dividen) dan capital gain kepada setiap saham.
Ekspektasi return saham adalah perkiraan tingkat pengembalian yang diharapkan oleh inves- tor dalam berinvestasi pada surat berharga dalam bentuk saham.
Berdasarkan Tabel 7 dapat diketahui bahwa ekspektasi return saham perusahaan BUMN mini- mum sebesar Rp-0,04 dan maksimum sebesar Rp53,24, sedangkan rata-ratanya sebesar Rp9,3095. Pada umumnya investor mengharapkan ekspektasi return saham yang besar dengan risiko yang sangat minimum. Akan tetapi, risiko pasti ada seiring de- ngan besar atau kecilnya return yang diharapkan.
Tabel 5
N Minimum Maximum Mean SD Gross profit margin Operating income ratio Operating ratio Net profit margin (sales margin) Earning power of  total investment (Rate of ROA) Net earning power ratio (Rate of ROI) Rate of return for the owners Valid N (listwise) 65 65 65 65 65 65 65 65 -0,02 0,02 0,06 0,01 0,47 0,23 1,70 0,66 7,34 2,04 1,40 60,47 42,50 149,35 0,20 0,60 0,91 0,20 12,64 8,21 22,71 0,21 1,41 0,40 0,26 13,28 8,91 20,04 Tabel 6 N Minimum Maximum Mean SD Price earning ratio Earning per share (EPS) Dividend per Share Dividend yield Payout  ratio Book value per share Price to book value share Valid N (listwise) 65 65 65 65 65 65 65 65
0,98 2,00 0,00 0,00 0,00 1,00 0,45 813,95 2184,00 2007,00 45,35 500,03 20,91 43,00 227,51 288,82 126,03 2,77 40,24 7,67 3,68 198,44 367,36 330,07 6,31 85,92 6,65 5,50

## Tabel 7
N Minimum Maximum Mean SD Expected return saham Valid N (listwise) 65 65 -0,04 53,24 9,3095 13,16345
Tabel 7. Ekspektasi Return Saham Perusahaan BUMN yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia
Rasio Keuangan Pengukur Kinerja Perusahaan dan Dampaknya terhadap Ekspektasi Return Saham Yarnest
Dampak rasio likuiditas, leverage , aktivitas, pro- fitabilitas, rasio saham terhadap ekspektasi return saham secara parsial ditunjukkan pada Tabel 8.
Adapun rasio aktivitas berupa average collec- tion periode, inventory turnover, dan rasio saham berupa price earning ratio dan book value per share mempunyai nilai signifikan lebih kecil dari  a=0,05 yang berarti bahwa variabel tersebut secara parsial berdampak signifikan terhadap ekspektasi return saham.
Dampak rasio likuiditas, leverage , aktivitas, profitabilitas, rasio saham terhadap ekspektasi re- turn saham secara simultan ditunjukkan pada Tabel 9.
Tabel 8
Variabel Independen t Sig. Current Ratio Cash Ratio Quick (Acid test) Total debt to equity ratio Total debt to total capital assets
Long term debt to eguity ratio Tangible assets debt coverage Total assets turn over Receivables turn over assets Average collection period Inventory turn over Average days inventory Working capital turn over Gross profit margin
Operating income ratio Net profit margin (sales margin) Earning power of  total investment Rate of return for the owners Price earning ratio Dividend yield Book value per share Price to book value share 0,189 1,008 0,214 -1,166 -0,878 -0,590 -1,374 0,545 -1,122 -2,317 -2,042 -0,798 0,721 -0,487 -0,268 0,224 -0,687 -0,829 2,453 0,893 5,181 0,675 0,851 0,319 0,831 0,250 0,385 0,558 0,177 0,589 0,268 0,025 0,048 0,429 0,475 0,629 0,790 0,824 0,496 0,412 0,018 0,377 0,000 0,503
Tabel 9 Model Sum of Squares df Mean Squares F Sig. Regression Residual Total 9149.734 1939.962 11089.696 22 42 64 415.897 46.190 9.00 4 .000
Tabel 8. Hasil Perhitungan Uji t
Hasil perhitungan uji t (Tabel 8) menunjuk- kan bahwa dari rasio likuiditas, leverage , aktivitas, profitabilitas dan rasio saham, d imana rasio likuiditas yang terdiri dari current ratio, cash ratio, quick (acid test), rasio leverage yang terdiri dari total debt to equity ratio, total debt to total capital assets, long term debt to equity ratio, tangible assets debt coveage, rasio aktivitas yang terdiri dari total assets turnover, receiv- ables turnover, average day’s inventory, working capital turn over, rasio profitabilitas yang terdiri dari gross profit margin, operating income ratio, net profit margin (sales margin), earning power of total investment (rate of ROA), rate of return for the owners, rasio saham yang terdiri dari price earning ratio, dividen yield dan price to book value per share mempunyai nilai signifikan lebih besar dari α =5%, yang berarti bahwa variabel tersebut secara parsial tidak berdampak terhadap ekspektasi return saham.
Variabel Independen t Sig. Current Ratio Cash Ratio
Quick (Acid test) Total debt to equity ratio Total debt to total capital assets Long term debt to eguity ratio Tangible assets debt coverage Total assets turn over Receivables turn over assets Average collection period
Inventory turn over Average days inventory Working capital turn over
Gross profit margin Operating income ratio Net profit margin (sales margin) Earning power of  total investment Rate of return for the owners
Price earning ratio Dividend yield Book value per share Price to book value share 0,189 1,008 0,214 -1,166 -0,878 -0,590 -1,374 0,545 -1,122 -2,317 -2,042 -0,798 0,721 -0,487 -0,268 0,224 -0,687 -0,829 2,453 0,893 5,181 0,675 0,851 0,319 0,831 0,250 0,385 0,558 0,177 0,589 0,268 0,025 0,048 0,429 0,475 0,629 0,790 0,824 0,496 0,412 0,018 0,377 0,000 0,503 Tabel 9 Model Sum of Squares df Mean Squares F Sig. Regression Residual Total 9149.734 1939.962 11089.696 22 42 64 415.897 46.190 9.00 4 .000
Tabel 9. Hasil Perhitungan Uji F
Hasil perhitungan uji F (Tabel 9) menunjuk- kan bahwa dari rasio likuiditas, leverage, aktivitas, profitabilitas dan rasio saham berdampak terhadap variabel ekspektasi return saham secara simultan, ternyata didapat nilai signifikansi sebesar 0,000. dimana 0,000 < 0,050 yang artinya secara simultan variabel rasio likuiditas yang terdiri dari current ratio, cash ratio, quick (acid test), rasio leverage yang terdiri dari total debt to equity ratio, total debt to total capital assets, long term debt to equity ratio, tangible asset debt coveage, rasio aktivitas yang terdiri dari total assets turnover, receivables turnover, average col- lection period, average day’s inventory, inventory turn- over, rasio profitabilitas yang terdiri dari gross profit margin, operating income ratio, net profit margin (sales
Variabel independen/prediktor: (constant), Price to book value share, Total debt to equity ratio, current ratio, Aver- age day’s inventory, Inventory turn over, Dividend yield, Operating income ratio, Rate of return for the owners, Total assets turn over, Average collection period, Gross profit mar- gin, Tangible assets debt coverage, Total debt to total capital assets, Long term debt to equity ratio, receivables turn over, Quick (Acid test), Price earning ratio, cash ratio, Book value per share, Working capital turn over, earning power of total investment (Rate of ROA), Net profit margin (sales margin).Variabel dependen: Ekspektasi Return saham.

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 16, No.1, Januari 2012: 99–111
margin), earning power of total investment (rate of ROA), rate of return for the owners, rasio saham yang terdiri dari price earning ratio, dividend yield, book value per share , dan price to book value share berdampak signifikan terhadap ekspektasi return saham.

## PEMBAHASAN
Berdasarkan hasil pengolahan data dan ana- lisis yang telah diungkapkan, hanya variabel rasio aktivitas yang diukur dari average collection period, inventory turnover dan rasio saham dari price earn- ing ratio, book value per share secara parsial berdam- pak terhadap variabel ekspektasi return saham. De- ngan demikian tidak semua faktor rasio keuangan perusahaan (rasio likuiditas, rasio leverage , rasio aktivitas, rasio profitabilitas, dan rasio saham) sepenuhnya berdampak secara langsung terhadap ekspektasi return saham perusahaan BUMN yang listing di Bursa Efek Indonesia.
Di sisi lain hasilnya menunjukkan bahwa variabel kinerja perusahaan yang terdiri dari rasio likuiditas, rasio leverage , rasio aktivitas, rasio pro- fitabilitas dan rasio saham secara simultan atau ber- sama-sama berdampak signifikan terhadap eks- pektasi return saham. hal ini menunjukkan bahwa
secara keseluruhan tingkat ekspektasi return sa- ham selain dipengaruhi oleh kinerja perusahaan seperti yang dijelaskan sebelumnya di atas juga bisa dipengaruhi oleh analisis teknikal.  Hasil pene- litian ini mendukung penelitian Muninghar (2005), tentang pengaruh variabel internal perusahaan yang diukur dari rasio keuangan, yaitu dividend pay out, leverage, likuiditas, return on investment, to- tal assets turnover,return on equity dan price earning ratio terhadap tingkat keuntungan yang diharapkan ( expected return ) saham, hasilnya menunjukkan, bahwa faktor internal perusahaan berdampak ter- hadap tingkat keuntungan yang diharapkan de- ngan arah positif, hal ini berarti bahwa peningkatan faktor internal perusahaan yang diukur dari rasio- rasio keuangan akan diikuti dengan peningkatan tingkat keuntungan yang diharapkan oleh inves- tor dan pemegang saham dan sebaliknya.
Hasil penelitian ini juga mendukung hasil pe- nelitian Moses (1999), dan Suhadak (2002) menyim- pulkan bahwa faktor fundamental mikro ( dividend pay out, leverage, growth, liquiditas, variability of earn- ing dan assets size ) berpengaruh negatif terhadap risiko pasar dan berpengaruh positif terhadap ting- kat keuntungan yang diharapkan, bahwa faktor kinerja perusahaan berpengaruh secara langsung
perusahaan  yang diukur dari rasio keuangan, yaitu dividend pay out, leverage, likuiditas, return on investment, total assets turnover,return on equity dan price earning ratio terhadap tingkat  keuntungan  yang  diharapkan ( expected  return )    saham,  hasilnya  menunjukkan, bahwa  faktor  internal  perusahaan  berdampak  terhadap  tingkat  keuntungan  yang diharapkan  dengan  arah  positif,  hal  ini  berarti  bahwa  peningkatan  faktor  internal perusahaan  yang  diukur  dari  rasio-rasio  keuangan  akan  diikuti  dengan  peningkatan tingkat  keuntungan  yang  diharapkan  oleh  investor  dan  pemegang  saham  dan sebaliknya.
Hasil penelitian ini juga mendukung hasil penelitian Moses (1999), dan Suhadak (2002)  menyimpulkan  bahwa  faktor  fundamental  mikro  ( dividend  pay  out,  leverage, growth, liquiditas, variability of earning dan assets size ) berpengaruh negatif terhadap risiko pasar  dan  berpengaruh  positif  terhadap  tingkat  keuntungan  yang  diharapkan,  bahwa faktor kinerja perusahaan berpengaruh secara langsung pada ekspektasi return saham, maka  akan  menaikkan  performansi  perusahaan  di  mata  investor.  Rasio  saham  yang diukur  dengan book  value  per  share atau  nilai  buku  per  saham  merupakan  faktor dominan berdampak pada ekspektasi return saham. Hasil penelitian ini juga didukung dari  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Yusi  (2011),  koefisien  regresi  variabel  nilai buku  dengan  arah  yang  positif   dan  signifikan  dengan  tingkat  kepercayaan lebih  dari 99% dan mempunyai pengaruh yang dominan dibandingkan dengan variabel-variabel yang lainnya.
Berdasarkan  temuan  empiris  melalui  metode  kuantitatif  maka  model  yang direkomendasikan seperti terlihat pada Gambar 2.
Ekspektasi Return Rasio Saham Rasio Aktivitas Kinerja Perusahaan Average Collection Period Price Earning Ratio Book Value Per Share Inventory Turnover
Gambar 2. Model Analisis Kinerja Keuangan yang Direkomendasikan

## Rasio Keuangan Pengukur Kinerja Perusahaan dan Dampaknya terhadap Ekspektasi Return Saham
pada ekspektasi return saham, maka akan menaik- kan performansi perusahaan di mata investor. Rasio saham yang diukur dengan book value per share atau nilai buku per saham merupakan faktor do- minan berdampak pada ekspektasi return saham. Hasil penelitian ini juga didukung dari hasil pene- litian yang dilakukan oleh Yusi (2011), koefisien regresi variabel nilai buku dengan arah yang po- sitif dan signifikan dengan tingkat kepercayaan lebih dari 99% dan mempunyai pengaruh yang do- minan dibandingkan dengan variabel-variabel yang lainnya.
Berdasarkan temuan empiris melalui metode kuantitatif maka model yang direkomendasikan seperti terlihat pada Gambar 2.
Implikasi atas model gambar di atas, bahwa rasio aktivitas yang terdiri dari Average collecion period, inventory turnover dan rasio saham yang ter- diri dari p rice earning ratio , book value per share dapat mengukur kinerja perusahaan. Kinerja perusahaan yang diukur dari rasio-rasio keuangan tersebut se- cara parsial berdampak signifikan terhadap eks- pektasi return saham, dan secara simultan kinerja perusahaan yang diukur dari rasio-rasio keuangan berdampak signifikan terhadap ekspektasi return saham. Dari temuan empiris menunjukkan bahwa kinerja perusahaan berdampak pada ekspektasi re- turn saham, maka pihak manajemen perusahaan perlu memperhatikan dan meningkatkan kinerja perusahaan yang dipimpinnya, karena investor akan mempertimbangkan kinerja perusahaan da- lam pengambilan keputusan untuk berinvestasi jangka panjang.

## KESIMPULAN DAN SARAN

## Kesimpulan
Penelitian ini bertujuan untuk mendiskripsi- kan dan menguji bagaimana kinerja perusahaan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia di- ukur dari rasio-rasio keuangan, dampak faktor rasio likuiditas, rasio leverage, rasio aktivitas, rasio profitabilitas dan rasio saham secara parsial dan
simultan terhadap ekspektasi return saham serta faktor mana yang dominan berdampak pada eks- pektasi return saham. Berdasarkan hasil dan pem- bahasan dapat disimpulkan bahwa  tingkat likui- ditas, perusahaan BUMN memiliki kemampuan yang baik dalam memenuhi kewajiban jangka pen- deknya. Hasil perhitungan rasio leverage menggam- barkan kuatnya kemampuan perusahaan BUMN untuk menjamin terbayarnya utang-utang dari aktiva yang dimilikinya. Hasil perhitungan rasio aktivitas menggambarkan cukup baiknya kemam- puan perusahaan BUMN dalam mengelola modal kerja bersihnya. Hasil perhitungan rasio profitabi- litas menggambarkan bahwa modal sendiri yang dimiliki perusahaan BUMN mampu memberikan tingkat keuntungan yang lebih besar bagi peme- gang saham. Berdasarkan rasio saham dapat di- ketahui bahwa kinerja perusahaan dikatakan baik, karena perusahaan BUMN mampu menghasilkan laba yang dibagikan perusahaan (dividen) dan capi- tal gain kepada setiap saham.
Rasio aktivitas yang terdiri dari average collecion period dan inventory turnover serta rasio saham yang terdiri dari price earning ratio dan book value per share secara parsial berdampak signifikan terhadap eks- pektasi return saham perusahaan BUMN yang list- ing di Bursa Efek Indonesia, yang berarti semakin baik rasio aktivitas dan rasio saham dari keuangan perusahaan akan meningkatkan ekspektasi return saham. S ignifikannya dampak variabel tersebut, karena investor non individual lebih banyak me- lihat kinerja perusahaan secara selektif dengan menggunakan analisis rasio aktivitas yang meng- ukur efisiensi dan efektivitas perusahaan dalam mengoperasikan dana. Di samping itu dengan mempertimbangkan kemampuan perusahaan da- lam mengelola persediaan perusahaan. Inventory turn over yang tinggi menunjukkan perusahaan mampu mengefisiensikan pengelolaan keuangan- nya. Hal ini menunjukkan bahwa perusahaan BUMN mampu menggunakan dana dalam akti vitas perusahaan untuk mengoptimalkan perolehan  laba.

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 16, No.1, Januari 2012: 99–111
Rasio likuiditas, rasio leverage , rasio profi- tabilitas secara parsial tidak berdampak signifikan terhadap ekspektasi return saham. Tidak signifikan- nya dampak variabel tersebut dikarenakan inves- tor individual dalam jangka pendek tidak banyak menggunakan analisis fundamental sebagai dasar untuk mengetahui kinerja perusahaan baik atau tidak dan saham-saham perusahaan mana yang berada dalam keadaan sehat yang dimasukkan da- lam portofolio saham mereka, para investor lebih banyak menggunakan analisis teknikal dengan me- lihat fluktuasi harga saham di pasar, tingkat bunga, keadaan ekonomi dan politik, sehingga rasio ke- uangan pengukur kinerja perusahaan tidak ber- dampak signifikan terhadap ekspektasi return sa- ham. Tidak signifikannya dampak variabel ter- sebut juga disebabkan investor individual kurang memiliki kemampuan untuk menganalisis dan menginterpretasikan rasio-rasio keuangan secara akademik sebagai pengukur kinerja perusahaan, hal ini disebabkan rendahnya pengetahuan dan mi- nimnya materi pendidikan tentang seluk beluk ber- investasi di pasar modal yang dimiliki oleh inves- tor.
Rasio likuiditas, rasio leverage , rasio aktivitas, rasio profitabilitas dan rasio saham secara simultan berdampak signifikan terhadap ekspektasi return saham perusahaan BUMN yang listing di Bursa Efek Indonesia. Hal ini menunjukkan bahwa rasio keuangan perusahaan dijadikan sebagai masukan untuk memilih alternatif investasi bagi investor, karena dana yang investasi diharapkan akan mem- berikan ekspektasi return yang tinggi. Rasio saham yang diukur dengan book value per share atau nilai buku per saham merupakan faktor dominan ber- dampak pada ekspektasi return saham.

## Saran
Sebaiknya investor dan calon investor untuk lebih cermat dan teliti dalam membaca laporan ke- uangan dari rasio-rasio yang menjadi gambaran terhadap kinerja perusahaan, sehingga investor
dan calon investor mampu menginvestasikan dana- nya kepada perusahaan yang benar-benar membe- rikan return yang seimbang dengan dampak risiko yang ditanggung oleh investor dan calon investor serta dapat melihat apakah perusahaan yang di- tanamkan modalnya memiliki tingkat kesehatan yang baik.
Pihak investor dan calon investor perlu me- ningkatkan kemampuannya melihat dan menilai rasio-rasio keuangan entitas dengan meningkatkan pengetahuan tentang manajemen keuangan, ana- lisis investasi dan pasar modal, dengan demikian hasil yang diharapkan (ekspektasi return ) akan mendorong investor dan calon investor untuk mengambil keputusan berinvestasi pada saham perusahaan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Di sisi lain para investor akan memper- oleh hasil yang diharapkan dalam bentuk dividen dan capital gain yang lebih meningkat.
Pihak manajemen lebih fokus untuk mening- kat pencapaian tujuan perusahaan yaitu untuk men- dapatkan keuntungan, sehingga tujuan investor untuk mendapatkan dividen yang dibagikan de- ngan nilai yang lebih besar akan mampu mening- katkan hasil yang diharapkan dan menciptakan daya tarik yang lebih baik bagi investor untuk ber- investasi pada saham perusahaan yang diperda- gangkan di pasar modal.

## DAFTAR PUSTAKA
Ardianto, Y.T. 2007. Analisis Pengaruh Profitabilitas dan Leverage terhadap Harga Saham (Studi Kasus pada Perusahaan Food and Beverage di BEJ selama Periode tahun 2003–2005) . Jurnal Keuangan dan Perbankan , 12(3): 405-420.
Ediningsih, S.I. & Nilmawati. 2010. EVA dan Beberapa Variabel Fundamental Perusahaan terhadap Harga Saham. Jurnal Keuangan dan Perbankan , 14(1): 263-273.
Herlina & Hadianto, B. 2007. Pengaruh Rasio Funda- mental terhadap Harga Saham Sektor Telekomunikasi Selama Periode 1997-2001 di Bursa Efek Jakarta. Prosiding . Universitas Kristen Maranatha Bandung.
Hermeindito, K. 2001. Analisis Pengaruh Rasio-Rasio Operasi dan Keuangan Tertimbang serta Rasio Persaingan Industri terhadap Kinerja Perusahaan: Studi Empiris Perspektif Internal dan Perspektif Eksternal Organisasi. Jurnal Widya Manajemen & Akuntansi , 1(1): 1-17.
Lubis, T.A. 2011. Kinerja Finansial dan Operasional Badan Usaha Milik Negara yang Go Public . Jurnal Keuangan dan Perbankan , 15(3): 342-350.
Moses, J. 1999. Equilibrium in a Capital Asset Pricing Market. Econometrica , 34: 78-83.
Muninghar, 2005. Analisis Pengaruh Faktor Internal dan Eksternal Perusahaan terhadap Risiko Sistimatis dan Return Ekspektasi pada Kelompok Perusahaan industri di Pasar Modal Indonesia. Disertasi (Tidak Publikasikan). Program Pascasarjana Universitas Brawijaya Malang.
Natarsyah, S. 2000. Analisis Pengaruh Beberapa Faktor Fundamental dan Risiko Sistematik terhadap
Harga Saham: Studi Kasus Industri Barang Konsumsi yang Go Publik di Pasar Modal Indo- nesia. Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia , 15(3).
Sasongko, T. 2010. Implikasi Komponen Laporan Arus Kas, Laba Kotor, dan Size Perusahaan terhadap Expected Return Saham. Jurnal Keuangan dan Perbankan , 14(1): 74-85.
Sasongko, N. & Wulandari, N. 2006. Pengaruh EVA dan rasio-Rasio Profitabilitas terhadap Harga Saham . Empirika , 19(1).
Suhadak. 2003. Pengaruh Faktor Fundamental terhadap Keuntungan yang Diharapkan Melalui Risiko Pasar di Bursa Efek Jakarta Indonesia. Disertasi (Tidak Dipublikasikan). Program Pascasarjana Universitas Airlangga Surabaya.
Yusi, M.S. 2011. Faktor Fundamental dan Risiko Sistematik Implikasinya terhadap Harga Saham. Jurnal Keuangan dan Perbankan , 15(1): 40-48.