## PEMBENTUKAN PORTOFOLIO OPTIMAL SAHAM INDEKS LQ-45 DAN JAKARTA ISLAMIC INDEX (JII)

## Erna Retna Rahadjeng
Jurusan Manajemen, Universitas Muhammadiyah Malang Email: erna_retna@yahoo.co.id
Abstract: This research is a case study conducted in EfekIndonesia Exchange under the title ”Determination of Optimal Portfolio shares and shares of LQ45 JII”. The purpose of this study is to identify the combination of shares and the amount of the proportion of funds that can form the optimal portfolio and to determine the level of risk and return of the optimal portfolio is formed. Sampling method in this study, namely purposive sampling. The criteria in this study is that stocks are always included in the index and the index JII LQ45 over the study period. The method used in determining the optimal portfolio is the single index model. The conclusion of this research is that there are three stocks, and four 45 LQ JII stocks that can form the optimal portfolio, which shares BNII, AALI, and UNSP for LQ 45, while for the stock is AALI JII, KLBF, TLKM, and INCO. Risk portfolio of 45 stocks LQ 1.635116% with a repayment rate of 0.639931%, while the risk portfolio of stocks JII -0.0194424% with portfolio returns of  0.191527%. Thus, the purpose and formulation of the problem unanswered.
Keywords: portfolio optimal, model index tunggal, index saham LQ45, saham JII
Pasar modal merupakan pasar untuk berbagai instru- ment  keuangan  jangka  panjang  yang  kegiatannya adalah jual  beli sekuritas, baik dalam  bentuk utang ataupun modal sendiri yang menjadi salah satu sumber untuk mendapatkan dana atau modal untuk pembiayaan pembangunan nasional. Adanya pasar modal sebagai salah satu pelaku ekonomi nasional memiliki fungsi intermediasi  yaitu  menjembatani  antara  pihak  yang membutuhkan  modal  dengan  pihak  yang  kelebihan modal, serta memperbanyak pilihan sumber dana bagi perusahaan  swasta  dan  pemerintah.  Jangkauan  dan misi pasar modal di Indonesia mencakup tiga aspek mendasar  yang  ingin  dicapai  yaitu;  mempercepat proses perluasan partisipasi masyarakat, pemerataan pendapatan  masyarakat,  menggairahkan  partisipasi masyarakat dalam pengarahan dan perhimpunan dana untuk digunakan secara produktif.
Kehadiran pasar modal, juga melengkapi peranan sistem perbankan sebagai alternatif sumber pembiayaan bagi dunia usaha, terutama bagi perusahaan yang ingin melakukan  ekspansi  usaha  dengan  melakukan penawaran  umum.  Penawaran  umum  atau  dikenal dengan  istilah go  public merupakan  sebuah  proses penjualan saham oleh perseroan kepada masyarakat. Perusahaan-perusahaan  menarik  dana  masyarakat dengan  menawarkan  kepemilikan  saham  yang
menyatakan satu unit  kepemilikan dari perusahaan. Diketahui bahwa, saham merupakan surat berharga atau efek yang diterbitkan oleh perusahaan yang ter- daftar di bursa ( go public ). Banyak perusahaan yang terdaftar di bursa menyebabkan banyaknya penawaran saham  ke  masyarakat.  Hal  ini  memberikan  banyak kebebasan pilihan bagi investor dalam menginvestasi- kan  dananya  pada  saham-saham  perusahaan  yang terdaftar di pasar modal.
Investasi  merupakan  komitmen  penempatan sejumlah dana pada satu atau beberapa objek investasi dengan  harapan  akan  mendapatkan  keuntungan  di masa yang akan datang. Secara umum investor dapat melakukan  investasi,  yaitu  investasi  pada  aset-aset finansial ( financial assets ) dan investasi  pada aset- aset riil ( real assets ). Investasi pada aset-aset finan- sial dilakukan di pasar uang dan pasar modal. Investasi di  pasar  uang  dapat  berupa  sertifikat  deposito, commercial  paper ,  surat  berharga  pasar  uang,  dan lain-lain. Investasi dapat juga dilakukan di pasar modal, misalnya berupa saham, obligasi, warant, opsi, dan lain-lain.  Investasi  pada  aset-aset  riil  dapat  berupa pembelian  terhadap  aset-aset  produktif,  pendirian pabrik, pembukaan perkebunan, pembukaan pertam- bangan, dan lain sebagainya (Halim, 2005).

## Erna Retna Rahadjeng
Semua investasi mengandung unsur ketidakpas- tian atau risiko, sehingga investor tidak mengetahui secara pasti hasil yang akan diperoleh dari investasi yang dilakukannya. Adanya keadaan seperti itu, maka seorang  investor  harus  memperkirakan  berapa  ke- untungan yang diharapkan dari investasinya dan sebe- rapa jauh kemungkinan tingkat keuntungan yang akan diperoleh menyimpang dari tingkat keuntungan yang diharapkan. Para investor sebelum mengambil kepu- tusan menginvestasikan dananya pada saham, harus mengetahui  bahwa  saham  merupakan  instrumen yang mempunyai karakteristik high risk-high return, artinya akan memperoleh peluang keuntungan tinggi, namun juga akan berpotensi menghadapi risiko tinggi.
Investasi  pada  saham  mempunyai  keunggulan, yaitu akan memperoleh return yang berasal dari capi- tal  gain dan  deviden.  Deviden  yang  diperoleh  oleh seorang investor ditentukan oleh kemampuan perusa- haan  dalam  memperoleh  laba. Return yang  berasal dari capital  gain yang  diperoleh,  juga  dipengaruhi oleh fluktuasi harga saham. Kemampuan perusahaan memperoleh laba dipengaruhi oleh faktor mikro dan makro yang pada gilirannya akan berpengaruh terha- dap fluktuasi harga saham. Kedua faktor tersebut akan mempengaruhi risiko investasi saham.
Pada  umumnya  para  investor  mengelola  risiko ketidakpastian dalam berinvestasi pada saham dapat melakukan prinsip diversifikasi. Prinsip diversifikasi merupakan  penyebaran  risiko  karena  ada  unsur ketidakpastian, dengan melakukan investasi lebih dari satu jenis saham. Dalam bahasa klasik, menempatkan telur di beberapa keranjang. Bila satu keranjang telur dijual dengan harga murah, maka telur dalam keran- jang lain dijual mahal. Kerugian di satu keranjang di kompensasi dengan keuntungan dari keranjang lain. Keuntungan  dan kerugian  yang  saling menutupi  ini menurunkan  risiko.  Salah  satu  strategi  yang  dapat digunakan  untuk  menerapkan  prinsip  diversifikasi dalam  berinvestasi  pada  saham  yang  penuh  risiko, dengan mengunakan analisis portofolio.
Risiko dalam konteks portofolio dapat dibedakan menjadi dua, yaitu risiko sistematis dan risiko tidak sistematis. Risiko sistematis merupakan risiko yang tidak dapat dihilangkan atau dibatasi dengan melaku- kan diversifikasi, karena fluktuasi risiko ini dipengaruhi oleh faktor-faktor makro yang dapat mempengaruhi semua saham secara keseluruhan dalam pasar modal, misalnya; risiko inflasi, risiko perubahan tingkat suku bunga, risiko pasar, dan sebagainya. Risiko tidak siste- matis merupakan risiko yang dapat dihilangkan meli- puti;  risiko  likuiditas,  risiko  perubahan  kurs  valuta
asing, risiko utang, dan sebagainya. Risiko tidak siste- matis tidak mempengaruhi keseluruhan saham emiten, hanya terjadi pada saham tertentu yang dapat dihilang- kan dengan melakukan diversifikasi, sehingga tujuan pembentukan portofolio adalah untuk meminimalkan risiko dan memperoleh hasil yang optimal.
Portofolio merupakan kumpulan aset-aset yang menjadi pilihan seorang investor. Pembentukan porto- folio  adalah  untuk  mengurangi  risiko  dengan  cara diversifikasi investasi, yaitu mengalokasikan sejumlah dana pada berbagai alternatif investasi yang berko- relasi negatif. Investor mengkombinasikan berbagai saham  dalam  investasinya  untuk  mengoptimalkan return dan  diharapkan  bisa  meminimalkan  tingkat risiko yang dimiliki oleh masing-masing saham yang membentuk portofolio itu.
Portofolio optimal dapat digunakan investor untuk mengambil keputusan investasinya. Sebelum menen- tukan portofolio optimal harus melakukan pemilihan portofolio  yang  efisien.  Semua  portofolio  optimal merupakan portofolio yang efisien, di mana portofolio optimal dapat ditentukan dengan model indeks tunggal dan indeks ganda yang sesuai dengan preferensi inves- tor yang bersangkutan terhadap tingkat pengembalian, maupun risiko yang bersedia ditanggungnya.
Model  indeks  tunggal  ( Single  Index  Models ) dikembangkan oleh William Sharpe guna menyeder- hanakan  perhitungan  di  Model  Markowitz.  Model indeks tunggal mendasarkan diri atas pemikiran, bah- wa tingkat keuntungan suatu saham dipengaruhi oleh tingkat  keuntungan  pasar  di  mana  tingkat  pengem- balian antara dua efek atau lebih mempunyai kolerasi, yaitu akan bergerak bersama dan mempunyai reaksi yang sama terhadap satu faktor atau indeks tunggal yang  dimasukkan  dalam  model  (Halim,  2005:82). Faktor  atau  indeks  tersebut  adalah  Indeks  Harga Saham Gabungan (IHSG). Indeks  harga saham ga- bungan (indeks pasar) sebagai faktor makro umum. Model  indeks  tunggal  menjadi  penting  untuk  mem- bantu spesialisasi analisis sekuritas, pengunaan model indeks  tunggal  juga  sangat  populer,  dan  banyak digunakan untuk melakukan analisis portofolio optimal dalam menghitung tingkat pengembalian efek ( expected return ) dan  risiko portofolio.  Model indeks  tunggal masih sesuai dengan konsep portofolio faktor.
Penyederhanaan  yang  diturunkan  dari  asumsi models  indeks  tunggal  bukan  tanpa  biaya.  ”Biaya” model ini terletak pada ketidakpastian struktur imbal hasil pasar. Klasifikasi ketidakpastian ke dalam diko- tomi risiko mikro vs makro terlalu menyederhanakan sumber  ketidakpastian  dalam  dunia  nyata  dan
menyebabkan  hilangnya  faktor  peristiwa-peristiwa indukstri, peristiwa-peristiwa yang  mungkin meme- ngaruhi sejumlah perusahaan di dalam suatu industri tanpa banyak mempengaruhi sejumlah perusahaan.
Penentuan  portofolio  optimal  dengan  model indeks ganda ( multiple indeks models ) atau dikenal dengan  sebutan  model  multifaktor,  dikembangkan untuk meningkatkan kemampuan penjelas dari model indeks tunggal dengan secara eksplisit memperhitung- kan berbagai komponen sistematis dari risiko seku- ritas. Model ini menggunakan indikator yang ditujukan untuk dapat merangkum sejumlah besar faktor risiko ekonomi makro, sehingga model multifaktor tidak lebih sebuah penjelasan faktor yang mempengaruhi imbal hasil saham. Model ini mengasumsikan ada banyak faktor  yang  mempengaruhi  return  sekuritas  selain indeks harga saham gabungan, misalnya faktor tingkat bunga bebas risiko, inflasi, dan lain sebagainya.
Adanya  model  multifaktor,  masih  mempunyai kelemahan  di  mana  belum  sesuai  dengan  konsep portofolio  faktor  ( faktor  portofolio ).  Portofolio faktor yang merupakan portofolio yang terdiversifikasi dengan  baik  yang  dibentuk  untuk  mempunyai  beta sebesar 1 pada satu faktor dan beta sebesar 0 untuk faktor lain (Bodie, dkk., 2006). Investor dapat melihat portofolio faktor sebagai portofolio tracking . Artinya, imbal hasil portofolio tersebut melacak evolusi sumber risiko ekonomi makro tertentu tetapi tidak berkorelasi dengan  sumber  risiko  yang  lain.  Penerapan  model indeks ganda akan dipengaruhi oleh penilaian analisis dalam memilih faktor-faktor yang diduga dapat mem- pengaruhi tingkat pengembalian suatu efek dan risiko- nya. Selain itu, teori model indeks ganda tidak banyak memberikan panduan tentang bagaimana menentukan faktor risiko yang relevan maupun premi risiko atas setiap sumber faktor tersebut.
Bursa efek merupakan suatu sistem yang teror- ganisasi dengan mekanisme  resmi untuk memperte- mukan penjual dan pembeli efek secara langsung atau melalui  wakil-wakilnya.  Bursa  Efek  Jakarta  (BEJ) sebagai  salah  satu  bursa  saham  yang  dapat  mem- berikan  peluang  investasi  dan  sumber  pembiayaan dalam  upaya  mendukung  pembangunan  ekonomi nasional.  Pasar  Modal  Indonesia  berperan  dalam mengembangkan pemodal lokal yang jumlahnya besar dan solid untuk menciptakan pasar modal Indonesia yang stabil. Sistem perdagangan sejak tanggal 22 Mei 1995 di BEJ menggunakan sistem komputerisasi yang dikenal  dengan  nama  JATS  ( Jakarta  Automated Trading System ), menggantikan sistem manual dalam menciptakan  perdagangan  yang  transparan,  efisien,
dan  pasar  yang  efektif  bagi  para  investor.  Perda- gangan di BEJ didasarkan pada sistem order ( order driven  market  system )  dan  sistem  lelang  kontinyu ( continous  auction  system ).  Sistem  order,  investor harus menghubungi perusahaan sekuritas yang kemu- dian menjalankan ordernya. Sistem lelang kontinyu, maksudnya harga transaksi ditentukan oleh penawar- an dan permintaan yang dilaksanakan secara berkesi- nambungan selama jam perdagangan.
Indeks harga saham merupakan indikator harga dari seluruh saham yang tercatat di bursa efek. Indi- kator utama pergerakan harga saham di Bursa Efek Jakarta merupakan Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) yang diperkenalkan pada tanggal 1 April 1983. Indeks  ini,  mencakup  pergerakan  harga  seluruh saham  biasa  dan  saham  preferen  yang  tercatat  di BEJ.  Pertumbuhan  IHSG  menunjukkan trend yang terus meningkat, dibandingkan dengan indeks utama dari  beberapa  bursa  efek  di  kawasan Asia  Pasifik, IHSG  BEJ  merupakan satu  indeks  yang  kinerjanya terbaik ke-3 sepanjang tahun 2006 .
Adapun tujuan penelitian adalah untuk mengeta- hui kombinasi saham-saham dan jumlah proporsi dana yang dapat membentuk portofolio optimal pada saham LQ45,  mengetahui  kombinasi  saham-saham  dan jumlah proporsi dana yang dapat membentuk porto- folio optimal baik pada saham JII, mengetahui tingkat risiko dan pengembalian dari portofolio optimal yang terbentuk, serta mengetahui persamaan saham-saham yang terbentuk pada saham LQ45 juga terbentuk pada saham  JII.

## METODE
Penelitian  yang  dilakukan  penulis  merupakan penelitian studi kasus ( case study ), di mana peneliti menggali  suatu  fenomena tertentu  dengan  mengkaji objek tertentu, sehingga hasil penelitian hanya dapat diimplementasikan pada objek penelitian saja dan ber- tujuan untuk mengambarkan secara tepat dan siste- matis  terhadap  fenomena-fenomena  yang  diteliti. Pemilihan  jenis  penelitian  ini  sesuai  dengan  tujuan penelitian, yaitu: untuk mengetahui kombinasi saham- saham dan proporsi dana yang dapat membentuk por- tofolio optimal, serta tingkat risiko dan pengembalian dari portofolio optimal.
Setelah data untuk penelitian diperoleh selanjut- nya dilakukan analisis data supaya dapat ditentukan portofolio optimal. Langkah-langkah untuk penentuan portofolio saham optimal dengan model indeks tunggal adalah sebagai berikut: (1) Menghitung nilai ERB dan

## Erna Retna Rahadjeng
mengurutkan peringkat saham yang tertinggi hingga terendah terhadap ERB ( excess return to beta ) yang positif. (2) Menghitung nilai A i dan B i untuk masing- masing sekuritas. (3) Menentukan cut off Rate (Ci) untuk  sekuritas.  (4)  Menentukan cut  off  point C* yang merupakan nilai Ci di mana nilai ERB terakhir kali masih  lebih besar dari  nilai Ci  dan selanjutnya menentukan kombinasi saham-saham yang memben- tuk portofolio optimal dari saham-saham yang mem- punyai nilai ERB lebih besar atau sama dengan nilai ERB  di  titik  C*.  (5)  Menentukan  proporsi  masing- masing  sekuritas  dalam  portofolio  optimal  dihitung dengan Wi. (6) Menentukan tingkat pengembalian dan risiko dari portofolio optimal.

## HASIL  DAN  PEMBAHASAN
Penelitian ini menggunakan model indeks tunggal dalam pembentukan portofolio optimal pada saham LQ 45 dan JII. Dalam pembentukan portofolio, para investor  berusaha  untuk  memaksimumkan  tingkat pengembalian yang diharapkan dari investasi tertentu dengan tingkat risiko yang dapat diterima atau dengan risiko  yang  terendah  untuk  memperoleh  tingkat  pe- ngembalian tertentu. Portofolio yang memenuhi dan memuaskan persyaratan  ini disebut  portofolio yang efisien, diasumsikan bahwa para investor dalam pem- buatan keputusan investasi berperilaku sebagai peng- hindar risiko.
Mengurutkan  saham-saham  berdasarkan  nilai excess return to beta terbesar ke nilai yang terkecil dengan return aktiva  bebas  risiko  sebesar  8,61%. Saham-saham  dengan  nilai excess  return  to  Beta yang terbesar merupakan kandidat untuk dimasukkan ke portofolio yang optimal. Hasil penghitungan ERBi dapat diketahui saham yang memiliki ERBi tertinggi yaitu AALI sebesar -0,349990456% dan nilai ERBi yang  terendah  yaitu  UNVR  sebesar  -2,576996396. Dari perhitungan ini maka investor yang rasional akan cenderung memilih ERBi yang tertinggi yaitu AALI. Portofolio  yang optimal  akan  berisi dengan  saham- saham yang mempunyai nilai rasio excess return to beta yang tinggi. Saham-saham dengan rasio excess return  to  beta yang  rendah  tidak  akan  dimasukkan ke dalam portofolio yang optimal. Dengan demikian diperlukan sebuah titik pembatas ( cut-off point ) yang menentukan batas nilai excess return to Beta berapa yang dikatakan tinggi.
Setelah  ditentukannya  nilai ERBi,  untuk  mem- bentuk portofolio optimal langkah berikutnya adalah dengan  menentukan  besarnya cut-off  point (C * ).
Besarnya cut-off point adalah nilai C i di mana nilai ERBi  terakhir  kali  masih  lebih  besar  dari  nilai  C i . Sekuritas-sekuritas yang membentuk portofolio opti- mal adalah sekuritas-sekuritas yang mempunyai nilai ERBi lebih besar atau sama dengan nilai ERBi di titik C * . Sekuritas-sekuritas yang mempunyai ERB lebih kecil dengan ERBi di titik C * tidak dimasukkan dalam pembentukan portofolio optimal.
Nilai C * terbesar untuk saham JII adalah -0,90184488 yaitu PT INCO, sedangkan untuk sekuritas PT. PT. Astra Agro  Lestari,Tbk (AALI)  dengan  nilai  ERBI sebesar -0,349990456 sudah lebih besar dari nilai Ci yaitu sebesar -0,55551989. Nilai ERBi selanjutnya, yaitu PT Kalbe Farma,Tbk (KLBF) sebesar -0,361874346 sudah lebih besar dari nilai Ci yaitu sebesar -0,75890107. Nilai ERBi yang ketiga PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk (TLKM) sebesar -0,381747455 lebih besar dari C i yaitu  sebesar  -0,76964811,  dan  yang  terakhir PT INCO memiliki nilai ERBi sebesar -0,412925034 masih lebihbesar  dari  pada  nilai  C  sebesar  -0,90184488. Besarnya  proporsi  dana  dalam  portofolio  optimal sebagai  berikut:  (1)  Saham AALI.  dengan return ekspektasi sebesar 0,593027% dan total risiko sebesar -0,00672% masuk ke dalam portofolio optimal dengan proporsi dana sebesar 55,0971%; (2) Saham KLBF Tbk. dengan return ekspektasi sebesar -0,7475% dan total risiko sebesar -0,0028%, masuk ke dalam porto- folio optimal dengan proporsi dana sebesar 6,875%.; (3) Saham TLKM dengan return ekspektasi sebesar -0,06602% dan total risiko sebesar -0,00205%, masuk ke  dalam  portofolio  optimal  dengan  proporsi  dana sebesar  23,9384%.  Dan  (4)  Saham  INCO.  dengan return ekspektasi sebesar -0,4621% dan total risiko sebesar -0,00788%, masuk ke dalam portofolio opti- mal dengan proporsi dana sebesar 14,0896%.
Mengurutkan saham-saham LQ 45 berdasarkan nilai excess return to Beta terbesar ke nilai yang ter- kecil  dengan return aktiva  bebas  risiko  sebesar 8,61%. Saham-saham dengan nilai excess return to beta yang terbesar merupakan kandidat untuk dima- sukkan ke portofolio yang optimal. Hasil penghitungan ERBi  dapat  diketahui  saham  yang  memiliki  ERBi tertinggi yaitu BNII sebesar 3,367945% dan nilai ERBi yang terendah yaitu ISAT sebesar -1,64846%. Dari perhitungan  ini  maka  investor  yang  rasional  akan cenderung memilih ERBi yang tertinggi yaitu BNII.
Portofolio yang optimal akan berisi dengan saham- saham yang mempunyai nilai rasio excess return to beta yang tinggi. Saham-saham dengan rasio excess return  to  beta yang  rendah  tidak  akan  dimasukkan ke dalam portofolio yang optimal. Dengan demikian
diperlukan sebuah titik pembatas ( cut-off point ) yang menentukan batas nilai excess return to Beta berapa yang  dikatakan  tinggi.  Langkah  berikutnya  adalah Menentukan  besarnya cut-off  point (C * ).  Besarnya cut-off point adalah nilai C i di mana nilai ERBi ter- akhir kali masih lebih besar dari nilai C i . Sekuritas- sekuritas yang membentuk portofolio optimal adalah sekuritas-sekuritas yang mempunyai nilai ERBi lebih besar  atau  sama  dengan  nilai  ERBi  di  titik  C * . Sekuritas-sekuritas yang mempunyai ERB lebih kecil dengan ERBi di titik C * tidak dimasukkan dalam pem- bentukan portofolio optimal. Nilai C * terbesar -1,61429 untuk  sekuritas  PT  Bakrie  Sumatra  Plantation,Tbk dan  PT.  Bank  Internasional  Indonesia,Tbk  (BNII) dengan nilai ERB sebesar 3,367945 yang merupakan nilai ERBi terbesar dari nilai Ci. Nilai ERBi PT. Astra Agro Lestari, Tbk (AALI) sebesar -0,47631 juga lebih besar dari nilai Ci yaitu sebesar -3,95729. Nilai ERBi yang  ketiga  PT  Bakrie  Sumatra  Plantations,Tbk (UNSP)  sebesar  -0,49199  lebih  besar  dari  C i yaitu sebesar -1,61429.
Proporsi dana masing-masing sekuritas bila dihu- bungkan dengan nilai return ekspektasi dan total risi- ko. Besarnya proporsi dana dalam portofolio optimal sebagai  berikut:  (a)  Saham  BNII.  dengan return ekspektasi  sebesar  0,594690325%  dan  total  risiko sebesar 0,001512% masuk ke dalam portofolio opti- mal  dengan  proporsi  dana  sebesar  6,1401%;  (b) Saham AALI Tbk. dengan return ekspektasi sebesar 0,712202991% dan total risiko sebesar -0,01128%, masuk ke dalam portofolio optimal dengan proporsi dana sebesar 86,4047%; dan (c) Saham UNSP. dengan return ekspektasi sebesar -0,138652864% dan total risiko sebesar -0,00367%, masuk ke dalam portofolio optimal dengan proporsi dana sebesar 7,5441%.
Hasil  analisa  data  selama  periode  pengamatan yaitu pada Januari 2007–Januari 2009 untuk indeks LQ 45 ada 26 emiten yang dijadikan sampel dan untuk indeks JII ada 11 emiten yang dijadikan sampel dalam penelitian saat ini, dan menghasilkan portofolio optimal untuk saham LQ 45 ada (tiga) 3 saham yang terben- tuk, sedangkan untuk indeks JII yang terbentuk dalam portofolio optimal ada empat (4) saham. Saham-saham tersebut  antara  lain:  BNII  dengan  proporsi  dana 6,1401%, AALI 86,4047% dan UNSP 7,6441% untuk saham LQ 45, sedangkan untuk saham JII yang ter- bentuk adalah AALI dengan proporsi dana 55,0971%, KLBF 6,875%, TLKM 23,9384% dan INCO sebesar 14,0896%.
Saham yang masuk dalam portofolio optimal ini memiliki return portofolio sebesar 0,6399315 dengan tingkat risiko portofolio sebesar 1,635116 untuk saham LQ 45,  sedangkan return portofolio  optimal saham JII sebesar 0,191527% dengan tingkat risiko portofolio sebesar -0,0194424%. Berdasarkan hasil analisis data menerangkan bahwa pembentukan portofolio optimal saham LQ 45 dan saham JII tidak memiliki kesamaan saham yang terbentuk, hanya saham AALI yang me- wakili kedua indeks tersebut.

## KESIMPULAN  DAN  SARAN

## Kesimpulan
Setelah dianalisis dan diperhitungkan maka dapat disimpulkan bahwa saham yang terbentuk pada porto- folio optimal untuk saham LQ 45 hanya (tiga) 3 saham dari  26  emiten  yang  dijadikan  sampel,  sedangkan untuk indeks JII hanya (empat) 4 saham dari 11 emiten yang terbentuk portofolio optimal. Berdasarkan perhi- tungan dan penentuan portofolio optimal saham LQ 45 dan saham JII menunjukkan bahwa tidak semua saham  terbentuk  secara  bersama-sama  baik  pada indeks JII maupun indeks LQ 45, hal ini dikarenakan adanya  perbedaan  penentuan  RBR.  Untuk  LQ  45 menggunakan  RBR  yang  didasarkan  pada  BI sedangkan  indeks  JII  nilai  RBR  nya  menggunakan SWBI. Berdasarkan  hasil analisis data  maka untuk rumusan  yang  keempat  tidak  terbukti,  hal  ini  me- nunjukkan bahwa sebagian sahamyang ada di dalam indeks JII  dan Indeks  LQ 45  memiliki karakteristik yang berbeda untuk dijadikan investasi.

## Saran
Berdasarkan  kesimpulan  di  atas,  ada  beberapa saran yang diharapkan dapat dijadikan bahan pertim- bangan  dalam  melakukan  investasi;  bagi  Investor apabila  ingin  menanamkan  investasi  pada  saham seharusnya membentuk portofolio optimal seperti ini. Dengan terbentuknya portofolio optimal akan mem- bantu para investor didalam mendapatkan return ter- tinggi dengan risiko tertentu atau dengan risiko teren- dah akan mendapatkan return tertentu Sedangkan bagi peneliti selanjutnya, disarankan jika akan melakukan penelitian yang  serupa agar  memperhatikan dengan baik dalam melakukan analisis pembentukan portofolio optimal, agar hasil yang diperoleh bisa lebih akurat, dan sebaiknya bisa melakukan analisis dalam satu pe- riode saja agar mendapatkan kombinasi saham yang lebih akurat.

## Erna Retna Rahadjeng

## DAFTAR  RUJUKAN
Chimky. 2008. Pembentukan Portofolio Optimal dengan Menggunakan Indeks Tunggal (Studi Pada saham- Saham JII Periode 2004-2006), Skripsi, UMM. Darmadji dan Hendy, M.F. 2006. Pasar Modal di Indone- sia ; Edisi 2. Jakarta: Salemba Empat.
Fakhruddin dan Sopian, H. 2001. Perangkat dan Model Analisis Investasi di Pasar Modal . Jakarta: Buku Satu, Elex Media Komputindo.
Halim, A. 2002. Analisis Investasi . Jakarta: Salemba Empat. Husnan,  S.  2001. Dasar-Dasar  Teori  Portofolio  dan Analisis Sekuritas , Edisi ketiga. Yogyakarta: AMP YPKAN.
Jogiyanto. 2000, Teori Portofolio dan Analisis Investasi ;
Edisi 2. Yogyakarta: BPFE.
Kuncoro,  M.  2003. Metode  Riset  untuk  Bisnis  dan Ekonomi . Jakarta: Erlangga.
Rahmat, P.A. 2006. ” Analisis dan Seleksi Saham dalam Rangka  Pembentukan  dan  Pemilihan  Portofolio
Saham  yang  Optimal  pada  Saham-Saham  LQ45 Yang Listing di BEJ ”. Skripsi UMM. Rianse, U., dan Abdi. 2008. Metodologi Penelitian Sosial dan  Ekonomi  Teori  dan  Aplkasi ;  Edisi  Pertama. Bandung: Alfabeta.
Sigit, S. 2001. Pengantar Metodologi Penelitian Sosial- Bisnis-Manajemen . Yogyakarta: BPFE UST. Sunariyah. 1997. Pengantar Pengetahuan Pasar Modal . Yogyakarta:  Unit  Penerbit  dan  Percetakan  AMP YKPN.
Tandelilin, E. 2001. Analisis Investasi dan Manajemen Portofolio ; Edisi Pertama. Yogyakarta: BPFE.
Wahyuni. 2006. Penerapan Model Indeks Tunggal untuk Membentuk Portofolio Optimal dalam Pengambilan Keputusan  Investasi  Saham  (Studi  pada  saham Indeks LQ-45 di Bursa Efek Jakarta Periode Agustus 2004-Juli 2005) , Skripsi, UMM.
Widoatmojo, S. 1996. Cara Sehat Investasi di Pasar Modal . Jakarta: PT Jurnalindo Aksara Grafika.