## Analisis Pasar Modal Syariah 5 Negara ASEAN di Era Pandemi
Covid 19

## (Analysis of Sharia Capital Markets in 5 ASEAN Countries in The Era of The Covid-19 Pandemic)
Muhammad Ryan Romadhon * , Misnen Ardiansyah UIN Sunan Kalijaga Yogyakarta Yogyakarta, Indonesia Email: ryanromadhon19@gmail.com

## Abstrak
Salah satu upaya yang dilakukan untuk mengukur kestabilan perekonomian di suatu negara yaitu  dengan cara melihat kinerja dari pasar sahamnya. Pasar saham dapat dikatakan memiliki kinerja baik, apabila mampu mencerminkan harga yang relevan dengan berita yang sedang berkembang di kalangan masyarakat. Tujuan dari penelitian ini untuk menguji pengaruh  pasar  modal  syariah  5  negara  ASEAN  di  era  pandemi  covid-19.  Penelitian  ini  menggunakan  pendekatan kuantitatif dengan data harian tahun 2020 sebagai basis datanya. Model analisis menggunkan regresi data panel dengan model Common  Effect  Model (CEM).  Hasil  Penelitian  menunjukkan  indeks  saham  syariah  Singapura,  Filipina,  dan Thailand  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap    indeks  saham  syariah  Indonesia  sedangkan  indeks  saham  syariah Malaysia berpengaruh negatif signifikan terhadap indeks saham syariah Indonesia di era pandemi Covid-19.
Kata Kunci: Investasi, Pasar Modal Syariah, ASEAN, Covid 19

## Abstract
One of the efforts made to measure the stability of the economy in a country is by looking at the performance of its stock market. The stock market can be said to have a good performance, if it is able to reflect prices that are relevant to the news that is developing in the community. The purpose of this study was to examine the influence of the Islamic capital market  in  5  ASEAN  countries  in  the  era  of  the  Covid-19.  This  study  uses  a  quantitative  approach  with  daily  data  in 2020  as  the  database.  The  analysis  model  uses  panel  data  regression  with  the  Common  Effect  Model  (CEM).  The results  showed that the Singapore, Philippines, and Thailand sharia stock indexes had a significant positive effect on the  Indonesian  sharia  stock  index,  while  the  Malaysian  sharia  stock  index  had  a  significant  negative  effect  on Indonesiaan sharia stock index in the era of the Covid-19 Pandemic.
Key Words: Investment, Islamic Capital Market, ASEAN, Covid 19

## 1 Pendahuluan
Salah  satu  upaya  yang  dilakukan  untuk  mengukur kestabilan  perekonomian  di  suatu  negara  yaitu  dengan cara  melihat  kinerja  dari  pasar  sahamnya.  Pasar  saham dapat  dikatakan  memiliki  kinerja  baik,  apabila  mampu mencerminkan  harga  yang  relevan  dengan  berita  yang sedang  berkembang  di  kalangan  masyarakat.  Kinerja pasar  saham  juga  dapat  dipengaruhi  oleh  sikap  investor terhadap  sekuritas  tertentu  dan  tak  diragukan  lagi  bahwa sentimen  investor  juga  mampu  mempengaruhi  dinamika harga  saham  di  pasar  keuangan  (Danila,  Kamaludin, Sundarasen, & Bunyamin, 2021).
Fakta  yang tak terbantahkan  menyatkan, bahwa beberapa tahun terakhir telah terjadi perkembangan yang signifikan dari  keuangan  Islam  di  beberapa  negara  Asia  Tenggara. Keuangan Islam telah menjadi bagian integral dari sistem keuangan  negara-negara  yang  memiliki  mayoritas penduduk Muslim di wilayah ASEAN. Perkembangan ini juga  terlihat  pada  mekanisme  tata  kelola  pasar  modal syariah  yang  menjadikannya  suatu  kasus  yang  menarik perhatian,  terlebih  pada  keahlian  regulasi,  praktek  pasar
* Corresponding Author
serta  harapan  masyarakat  terhadap  kapitalisasi  pasar modal  syariah  (Rethel,  2017).  Dengan  berbagai  inovasi yang telah dikembangkan oleh keuangan Islam, tak heran menarik  atensi  para  akademisi  untuk  melakukan  sebuah proyek  penelitian  yang  mampu  menambah  wawasan keilmuan tentang pasar modal syariah.
Perkembangan  yang  terjadi  pada  pasar  modal  syariah awalnya  berjalan  dengan  baik,  namun  pada  penghujung tahun  2019  terjadi  kepanikan  di  dunia  dengan  datangnya sebuah  krisis  kesehatan  yang  dikenal  sebagai  Pandemi Covid-19. Krisis ini menyebabkan efek kurang baik pada semua  aspek  kehidupan  masyarakat  terutama  pada  aspek ekonomi dan sosial. Di pasar modal, kepanikan ini terlihat pada  reaksi  para  investor  untuk  merespon  segala informasi  yang  ada  terkait  pandemi  Covid-19  ini. Informasi  yang  tersedia  akan  segera  tercermin  dalam peningkatan  volume  perdagangan  maupun  fluktuasi  pada harga saham (Ryandono, Muafi, & Guritno, 2021).
Disisi lain, pandemi Covid-19 yang terjadi didalam negeri diupayakan mampu diminimalisir keberadaannya, sehingga  aspek  perekonomian  dapat  menunjukkan  tren positif  serta  mampu  menciptakan  kelancaran  arus  modal investasi dan pada akhirnya dapat mendorong pertumbuhan pada asepek perekonomian di kawasan Asia Tenggara  guna  mempercepat  laju  pembangunan  kawasan
https://doi.org/10.19184/ejeba.v0i1.30412
ASEAN  yang  mandiri  secara  ekonomi  (Walewangko, Saerang, & Maramis, 2018)
Beberapa studi tentang pasar modal syariah mengungkapkan beberapa Indeks saham syariah memiliki hubungan  yang  erat  dengan  pasar  modal  syariah  lainnya (Qizam,  Ardiansyah,  &  Qoyum,  2020)  dan  (Abdulkarim, Akinlaso,  Hamid,  &  Ali,  2020).  Riset  tersebut Memperkirakan  suatu  nilai  saham  pada  aktivitas perdagangan di pasar modal, dapat diketahui dengan cara mencermati  gejala  turun-naiknya  nilai  indeks  harga saham. Nilai tersebut juga dapat dipengaruhi oleh kondisi makro  ekonomi  negara  serta  hubungan  bilateral  antar negara sekawasan (Sundoro & Theovardo, 2019).
Penelitian  lain  yang  menguji  hubungan  beberapa  indeks saham  di  berbagai  negara  dalam  kondisi  terjadinya pandemi yang berdampak pada ketidakstabilan perkonomian.  Hasilnya  menunjukkan  bahwa  krisis kesehatan ini melemahkan hubungan antar bursa saham di berbagai  Negara  (Chen,  Lee,  Lin,  &  Chen,  2018)  dan (Liu, Manzoor, Wang, Zhang, & Manzoor, 2020).
Dari  beberapa  hasil  penelitian  sebelumnya,  maka Penelitian  akan  mensintesiskan  kedalam  suatu  penelitian yang bertujuan untuk menganalisis pengaruh pasar modal syariah 5 negara ASEAN terhadap pasar modal syariah di Indonesia pada era pandemi covid-19.

## Kajian Teori

## Investasi
Menurut  Suherman  (2009)  investasi  dapat  didefinisikan sebagai  penanaman  modal  dengan  cara  menempatkan sejumlah  uang  pada  berbagai  kegiatan  ekonomi  di  masa kini guna mendapatkan keuntungan pada masa yang akan datang.  Adapun  perilaku  investasi  menururt  teori Reason Action yang dikemukakan oleh Fisbein dan Ajzen (1975) mengatakan  bahwa  seseorang  akan  melakukan  suatu perilaku  tertentu  (seperti  halnya  investasi)  dipengaruhi oleh  sikap  pada  lingkungan  sosialnya  dan  penilaian  nilai subjektif masing-masing orang (Listyarti, 2018).
Model  ini  mengambil  peranan  penting,  jika  informasi secara  efektif  dan  efisien  mampu  meyakinkan  para investor untuk berinvestasi sehingga akan mengakibatkan tumbuhnya  niat  untuk  berinvestasi  di  pasar  modal. Keyakinan  pemilik  modal  dalam  melakukan  investasi  ini didasari  oleh  kepercayaan  investor  terhadap  informasi keuangan perusahaan, kondisi faktor makro, serta tekanan sosial  di  masyarakat.  Namun,  apabila  pengetahuan individu  khususnya  pada  sektor  investasi  masih  rendah, maka  niat  untuk  melakukan  investasi  akan  berubah menurut waktu.
Investasi  juga  dianjurkan  dalam  perspektif  Islam,  adanya investasi ini akan tercapainya suatu maslahah , diantaranya  tercipta  lapangan  pekerjaan  serta  berbagai usaha  yang  menguntungkan  bagi  masyarakat  luas.  Lebih dari  itu,  kegiatan  penanaman  modal  ini  ( investment ) mendapat  pengakuan  langsung  dalam  Al-Quran  serta berbagai  Sunnah  Nabi  Muhammad  SAW.  Beberapa  ayat yang terkait dengan anjuran investasi yakni pada QS. Al- Hasyr  (59):  7;  QS.  Al-Baqarah  (2):  261;  QS.Yusuf  (12): 46-49;  QS.  Luqman  (31):  34  dan  lain  sebagainya (Pardiansyah, 2017).

## Pasar Modal dan Pasar Modal Syariah
Pasar modal merupakan sarana penghimpun dana investor untuk  mengembangkan  suatu  perusahaan,  sehingga instrumen keuangan ini menjadikannya sebagai salah satu pilar  utama  dari  berkembangnya  perekonomian  di berbagai  negara.  Sedangkan  pasar  modal  syariah merupakan  salah  satu  komponen  dari  industri  keuangan berbasis  syariah,  dimana  berbagai  emiten  yang  terdapat pada  lingkungan  tersebut  tidak  melakukan  aktivitas  yang dilarang oleh syariat Islam.
Menurut Wee (2012) risiko yang ditimbulkan pada saham syariah  akan  lebih  kecil  dibandingkan  dengan  saham konvensional.  Hal  ini  ditengarai  prinsip  muamalah  yang digunakan oleh perhitungan saham syariah memungkinkan  terjadinya  risiko  gagal  bayar  hutang (Setiawan, 2017).

## Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI)
Indeks  harga  saham  gabungan  merupakan  cerminan  dari pergerakan  harga  seluruh  saham  yang  telah  melantai  di Bursa  Efek  Indonesia.  Sedangkan  indeks  saham  syariah Indonesia  ialah  indeks  saham  yang  merefleksikan keseluruhan saham yang telah di screening sesuai dengan kepatuhan syariah dan di review setiap 6 bulan sekali oleh regulator. Indeks ini diperkenalkan kepada publik pertama kali pada tahun 2011 (Firdausi, Fahmi, & Saptono, 2016).

## Hubungan  Bursa  Saham  Syariah  Malaysia  dengan ISSI
Malaysia  termasuk  salah  satu  negara  yang  memiliki regional  dekat  dengan  Indonesia,  hal  ini  memungkinan terdapat  hubungan  yang  erat  antar  negara  tak  terkecuali pada  pasar  saham  syariah  Malaysia  yang  akan mempengaruhi  ISSI.  Adapun  alasan  lain  yaitu  tingginya minat  pemilik  modal  dari  negara  yang  beribukota  di Kuala  Lumpur ini  untuk berinvestasi di  negara Indonesia serta  karena  dorongan  kerjasama  bilateral  di  banyak bidang  terlebih  pada  bidang  ekonomi  beberapa  tahun terakhir.

## Hubungan  Bursa  Saham  Syariah  Singapura  dengan ISSI
Singapura  adalah  sebuah  negara  yang  memiliki  pulau kecil, namun dengan adanya suatu aktivitas ekonomi yang sangat  tinggi  menjadikan  negara  tersebut  sebgai  negara maju  di  antara  beberapa  anggota  ASEAN.  Singapura membutuhkan  pertumbuhan  di  luar  negaranya  sehingga pemerintah  secara  intensif  berupaya  memperkokoh keuangan  di  segala  sektor  perusahaanya  terutama  pada merelokasi  industri-industri  mereka  berbasis  investasi  ke negara sekawasan ASEAN termasuk Indonesia. Singapura juga merupakan negara dengan bursa saham syariah yang besar seperti bursa syariah Indonesia dan Malaysia, hal ini disebabkan meskipun indeks ini masih baru terbentuk dan juga  penduduk  muslim  yang  tinggal  di  negara  tersebut menjadi  kaum  minoritas  namun  dengan  didukung  oleh infrastruktur  keuangan  yang  memadai  mampu  menarik perhatian  investor  asing  untuk  berinvestasi  di  negara tersebut.

## Hubungan Bursa Saham Syariah Filipina dengan ISSI
Dengan  tujuan  untuk  memperluas  basis  investor  di  pasar saham  mereka,  tercatat  pada  tahun  2017  Bursa  Efek Filipina (PSE) bekerjasama dengan layanan Ideal Ratings telah  mengembangkan  program  pasar  saham  syariah. Dengan  kemitraan  tersebut,  bursa  efek  ini  dapat mengidentifikasi  perusahaan  mana  saja  yang  memenuhi standar  syariah  yang  ditetapkan  oleh  AAOIFI  ( The Accounting  and  Auditing  Organization  for  Islamic Financial Institutions ) sehingga lebih mudah mengakomodasi  kebutuhan  masyarakat  muslim  untuk berinvestasi  di  pasar  modal  Filipina.  Ditambah  lagi, instrumen  investasi  syariah  menjadi  mekanisme  bagi emiten  untuk  mendapatkan  akses  pendanaan  potensial dari investor syariah termasuk di negara-negara di Timur Tengah dan negara lain dengan populasi Islam yang tinggi seperti Malaysia dan Indonesia.

## Hubungan  Bursa  Saham  Syariah  Thailand  dengan ISSI
Hubungan  agama  yang  sangat  berbeda  di  negara Indonesia dan Thailand, pasar modal syariah di Indonesia merupakan  bagian  terpenting  bagi  mayoritas  rakyatnya, sedangkan  di  negara  seribu  pagoda  ini  hanya  kebutuhan bagi kepentingan minoritas. Maka tidak mudah mewujudkan  adanya  aksesibilitas  di  antara  kedua  negara tersebut  dengan  perbedaan  keyakinan,  padahal  hubungan yang  selaras  antar  pasar  modal  syariah  diperlukan dukungan  teknologi  dan  regulasi  dari  negara.  Disisi  lain, tepatnya  di  beberapa  wilayah  bagian  selatan  negara Thailand  didominasi  oleh  muslim,  maka  mencarikan sebuah  solusi  yang  bisa  mengakomodasi  keperluan  umat Islam  untuk  berinvestasi  sesuai  syariatnya  merupakan jalan terbaik.

## Metode
Penelitian  ini  memanfaatkan  jenis  data  sekunder  yang diperoleh  dari  pihak  ketiga  untuk  dijadikan  basis  data dalam bentuk data panel yakni data time series serta cross section .  Data time  series yang  dimanfaatkan  pada penelitian  ini  yaitu  indeks  bursa  saham  syariah  harian pada  kurun  waktu  Januari  2020  –  Desember  2020, sedangkan  data cross  section menggunakan  indeks  bursa saham  syariah  5  negara  ASEAN  yaitu  Indonesia, Malaysia,  Singapura,  Filipina  dan  Thailand.  Pemilihan rentang  waktu  dilandasi  dengan  awal  munculnya  suatu pandemi  covid-19  yang  menyebabkan  resesi  suatu perekonomian  di  berbagai  negara  di  dunia,  terutama  di kawasan  Asia  Tenggara.  Dengan  fenomena  tersebut diharapkan  bisa  melihat  seberapa  besar  pengaruh  yang ditimbulkan  oleh  pandemi  terhadap  berbagai  indeks saham  syariah  di  kawasan  Asia  Tenggara.  Penelitian  ini bersifat  kuantitatif  dengan  4  variabel  independen  dan  1 variabel dependen. Variabel independen dalam penelitian ini  adalah  indek  bursa  saham  syariah  (Malaysia, Singapura,  Filipina,  Thailand)  sedangkan  variabel dependennya  adalah  indeks  bursa  saham  syariah Indonesia.

## Desain Penelitian
Data  yang  telah  diperoleh  akan  diperiksa  ulang  serta dilakukan  penyesuaian  terhadap  teori  yang  digunakan, data  yang  telah  sesuai  kemudian  diolah  dan  dianalisis
menggunakan analisis data panel dengan program E-views 9 .  Selanjutnya  data  akan  diuji  dengan  teori  yang  telah ditetapkan dan terakhir ditarik kesimpulan.

## Jenis dan Sumber Data
Data  sekunder  yang  dimaksud  dalam  penelitian  ini  yaitu data berupa indeks bursa saham syariah harian pada kurun waktu  Januari  2020  -    Desember  2020  dalam  bentuk dokumentasi indeks bursa 5 negara dan diperoleh peneliti secara langsung dengan mengunduh melalui investing.com serta Yahoo Finance , dan beberapa sumber lain  seperti  halnya  buku,  jurnal  ilmiah,  sertaberbagai literatur lainnya yang mempunyai relevansi sumber.

## Populasi dan Sampel
Jumlah  populasi  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini adalah seluruh indeks bursa saham syariah di keseluruhan negara  anggota  ASEAN.  Sampel  dalam  penelitian  ini adalah  Negara  Indonesia,  Malaysia,  Singapura,  Filipina, dan  Thailand.  Alasan  utamanya  yaitu  pasar  modal  yang dipilih  sebagai  objek  penelitian  sudah  lama  berdiri  dan memiliki  tingkat  profesionalisme  yang  tinggi  dalam menghadapi  krisis  ekonomi.  Tak  lupa  pada  pelaksanaan kegiatan  jual  beli  pada  perdagangan  saham  di  negara terpilih  dari  pasar  domestik  maupun  pasar  internasional mempunyai kinerja yang memuaskan.

## Metode Analisis Data
Metode analisis data yang digunakan dalam penelitian ini yaitu  regresi  data  panel.  Regresi  data  panel  memiliki  arti penggabungan  antara  data time  series dan cross  section . Penggunaan regresi ini mempunyai beberapa keuntungan. Pertama, data penelitian mampu memberikan variasi data yang lebih luas. Kedua, penggabungan informasi dari data time  series dan cross  section dapat  meminimalisir terjadinya kesalahan yang dapat terjadi akibat penghilangan data dari masing-masing variabel (Widarjono, 2018).
Adapun  model  regresi  pada  penelitian  ini  dapat  ditulis sebagai berikut:
𝑙𝑛𝐼𝑆𝑆𝐼 𝑖𝑡 =   𝛽 0 +   𝛽 1 𝑙𝑛𝐹𝐵𝑀𝑆 1𝑖𝑡 +𝛽 2 𝑙𝑛𝑆𝐺𝑆 2𝑖𝑡 +   𝛽 3 𝑙𝑛𝐹𝑇𝑆𝐸 3𝑖𝑡 +   𝛽 4 𝑙𝑛𝐹𝑆𝑇𝑆𝐻 4𝑖𝑡 +   𝑒 𝑖𝑡
Keterangan: ISSI: Saham Syariah Indonesia FBMS: Saham Syariah Malaysia SGS: Saham Syariah Singapura FTSE: Saham Syariah Filipina FSTSH: Saham Syariah Thailand i: Indeks Saham t:  waktu β: Intersep e: Error

## Hasil dan Pembahasan
Berikut  ini  tabel  1  yang  merupakan  hasil  uji  regresi  data panel  dengan  menggunakan E-views  9 dalam  penelitian ini:
Tabel 1. Hasil analisis regresi Variabel Coefficient Probabilitas C -1.566299 0.0000 FBMS -0.323913 0.0000 SGS 0.507047 0.0000 FTSE 0.350101 0.0000 FSTSH 0.420470 0.0000 R-squared 0.919914 Prob(F-statistic) 0.000000 Sumber: Hasil diolah dengan E-views 9
Dari Tabel 1, maka model persamaan untuk penelitian ini dapat dituliskan sebagai berikut:
ISSI: -1.566299 - 0.323913FBMS + 0.507047SGS + 0.350101FTSE + 0.420470FSTSH
Indeks  bursa  saham  syariah  Malaysia  mempunyai pengaruh  negatif  signifikan  terhadap  indeks  saham syariah  Indonesia.  Hal  ini  dinyatakan  dengan  nilai koefisien  regresi  sebesar  -0,323  dan  nilai  probabilitas sebesar  0,000  dibawah  derajat  signifikansi  alpha  0,05. jika  terjadi  kenaikan  1  poin  nilai  saham  pada  indeks saham  syariah  Malaysia  maka  indeks  saham  syariah Indonesia akan  mengalami penurunan sebesar 0,323 poin nilai saham.
Indeks  bursa  saham  syariah  Singapura  mempunyai pengaruh positif signifikan terhadap indeks saham syariah Indonesia.  Hal  ini  dinyatakan  dengan  nilai  koefisien regresi sebesar  0,507 dan nilai probabilitas sebesar 0,000 dibawah  derajat  signifikansi  alpha  0,05.    jika  terjadi kenaikan  1  poin  nilai  saham  pada  indeks  saham  syariah Singapura  maka  indeks  saham  syariah  Indonesia  akan mengalami kenaikan sebesar 0,507 poin nilai saham.
Indeks bursa saham syariah Filipina mempunyai pengaruh positif  signifikan  terhadap  indeks  saham  syariah Indonesia.  Hal  ini  dinyatakan  dengan  nilai  koefisien regresi sebesar 0,350 dan nilai probabilitas sebesar 0,000 dibawah  derajat  signifikansi  alpha  0,05.    jika  terjadi kenaikan  1  poin  nilai  saham  pada  indeks  saham  syariah Filipina  maka  indeks  saham  syariah  Indonesia  akan mengalami kenaikan sebesar 0,350 poin nilai saham.
Indeks  bursa  saham  syariah  Thailand  mempunyai pengaruh positif signifikan terhadap indeks saham syariah Indonesia.  Hal  ini  dinyatakan  dengan  nilai  koefisien regresi sebesar  0,420 dan nilai probabilitas sebesar 0,000 dibawah  derajat  signifikansi  alpha  0,05.    jika  terjadi kenaikan  1  poin  nilai  saham  pada  indeks  saham  syariah Thailand  maka  indeks  saham  syariah  Indonesia  akan mengalami kenaikan sebesar 0,420 poin nilai saham.

## Indeks  Saham  Syariah  Malaysia  terhadap  Indeks Saham Syariah Indonesia
Berdasarkan  teori  ekonomi  pembangunan,  negara  yang mempunyai aktivitas perekonomian lebih maju akan dapat memengaruhi  negara  yang  perkonomiannya  sedang berkembang.  Disebutkan pula  dalam  teori yang mempunyai  relevansi  dalam  investasi  di  pasar  modal mengemukakan  bahwa  pasar  bursa  yang  memiliki kapitalisasi  pasar  yang  lebih  besar  akan  mempengaruhi bursa  yang  lebih  memiliki  kapitalisasi  pasar  yang  lebih kecil.  Sehingga  indeks  harga  saham  syariah  Malaysia akan  mempengaruhi  indeks  saham  syariah  Indonesia karena indeks saham syariah berdiri sejak awal 1990 dan hingga  saat  ini  terus  konsisten  mengalami  progresivitas pertumbuhan kapitalisasi pasar sedangkan indonesia baru memulai regulasi saham syariah pada awal 2000-an.
Pasar  modal  yang  didirikan  sejak  awal  1990-an  ini memajukan  sistem  yang  lebih  transparan  dan  adil  dalam mengikuti  aturan-aturan  syariah  yang  diawasi  langsung oleh Syariah  Advisory  Council (SAC).  Malaysia  juga merupakan negara yang memiliki  wilayah territorial yang dekat  dengan  Indonesia,  sehingga  ada  kemungkinan bahwa pasar saham syariah Malaysia akan mempengaruhi pasar  saham  syariah  Indonesia.  Adapun  alasan  lain  yaitu tingginya  antusiasme  para  pemodal  dari  negara  Malaysia yang ingin menginvestasikan dananya di negara Indonesia serta  maraknya  kerjasama  antara  Indonesia  dan  Malaysia di banyak bidang terlebih pada bidang ekonomi.
Namun,  sentimen  ketakutan  investor  terbukti  menjadi mediator  dan  salah  satu  penyebab  menurunnya  investasi di  pasar  saham  akibat  wabah  COVID-19.  Ditambah  lagi dengan  adanya  pandemi  ini,  instabilitas  pada  pergerakan nilai  tukar  mata  uang  dan  sentimen  pasar  keuangan dianggap  labil  dalam  menyikapi  perubahan  informasi yang  cepat  mengenai  gejala  virus  ini  sehingga  investor lebih melakukan tindakan preventif dalam menginvestasikan  dananya  ke  pasar  modal.  Hasil penelitian  ini  mendukung  penelitian  sebelumnya  (Liu, Manzoor,  Wang,  Zhang,  &  Manzoor,  2020),  (Bakri  & Aisyah,  2020)  yang  mengungkapkan  bahwa  terdapat pengaruh  negatif  signifikan  antara  indeks  saham  syariah malaysia  dengan  indeks  saham  syariah  Indonesia  yang terdampak pandemi ini. Sehingga membuka peluang bagi para  investor  untuk  merestrukturisasi  investasi  mereka  di pasar  saham  syariah  guna  menambah  profitabilitas  dari dana yang telah diinvestasikan.

## Indeks  Saham  Syariah  Singapura  terhadap  Indeks Saham Syariah Indonesia
Singapura  sebagai  kepulauan  kecil  dengan  aktivitas ekonomi yang tinggi menjadikan negara tersebut menjadi negara  maju  di  antara  anggota  ASEAN.  Singapura membutuhkan  pertumbuhan  diluar  negaranya  sehingga pemerintah  secara  intensif  berupaya  memperkokoh keuangan  di  segala  sektor  perusahaanya  terutama  pada merelokasi  industri-industri  mereka  berbasis  investasi  ke negara sekawasan ASEAN termasuk Indonesia.
Meskipun  penduduk  muslim  yang  tinggal  di  negara tersebut  menjadi  kaum  minoritas  namun  sikap  netral Singapura  terhadap  semua  keyakinan  dan  praktik  agama serta perkembangan harmonis dari berbagai hubungan ras
dalam  masyarakat  luas  semakin  menambah  kepercayaan investor  untuk  berinvstasi  di  negara  tersebut.  Terlebih lagi,  bursa  efek  Singapura  telah  melakukan  kerjasama dengan  sebuah  firma  global  yang  berspesialisasi  dalam penyaringan  sekuritas  untuk  kepatuhan  syariah  sejak 2006. Kemudian, dengan dukungan infrastruktur keuangan  yang  memadai  juga  mampu  menarik  perhatian investor  asing  untuk  berinvestasi  di  negara  tersebut sehingga  Singapura  dapat  dikatakan  salah  satu  negara dengan  bursa  saham  syariah  terbesar  di  Asia  Tenggara. Hasil  penelitian  ini  mendukung  penelitian  sebelumnya (Saiti,  2015),  (Mustapha,  Bacha,  &  Masih,  2017)  yang mengatakan  bahwa  pada  tingkat  yang  lebih  substantif, penelitian  ini  memberikan  bukti  konkrit  mengenai  pasar saham Asia Tenggara memiliki efek saling ketergantungan  antara  satu  dengan  yang  lainnya  tak terkecuali antara Singapura dan Indonesia.

## Indeks  Saham  Syariah  Filipina  terhadap  Indeks Saham Syariah Indonesia
Dengan  tujuan  untuk  memperluas  basis  investor  di  pasar saham,  tercatat  pada  tahun  2017  bursa  efek  Filipina bekerjasama  dengan  layanan Ideal  Ratings telah mengembangkan  program  pasar  saham  syariah.  Dengan kemitraan  ini,  pengelola  bursa  dapat  mengidentifikasi perusahaan  mana  saja  yang  memenuhi  standard  syariah yang  ditetapkan  oleh  AAOIFI  ( The  Accounting  and Auditing Organization for Islamic Financial Institutions ).
Dengan adanya saham syariah yang sekarang diidentifikasi oleh pasar modal negara tersebut, informasi menjadi  lebih  mudah  diakses  bagi  para  investor  Muslim yang  ingin  melakukan  penanaman  dananya  di  pasar modal Filipina. Ini didasarkan karena instrumen investasi syariah menjadi mekanisme bagi emiten untuk mendapatkan  akses  pendanaan  potensial  dari  investor syariah  termasuk  di  negara-negara  di  Timur  Tengah  dan negara  lain  dengan  populasi  Islam  yang  tinggi  seperti Malaysia,  Indonesia  yang  ada  di  Asia  Tenggara.  Hasil penelitian  ini  mendukung  penelitian  sebelumnya  (Saiti, 2015),  (Qizam,  Ardiansyah,  &  Qoyum,  2020)  yang menyatakan  bahwasannya  pasar  modal  syariah  yang terdapat  di  wilayah  Asia  Tenggara  dalam  hal  ini  negara Filipina  dan  Indonesia,  memiliki  hubungan  yang  erat meskipun  terjadinya  krisis  keuangan.  Dengan  adanya  hal tersebut,  memungkinkan  pembangunan  ekonomi  di wilayah ASEAN menjadi lebih cepat guna mensukseskan pemberlakuan MEA (Masyarakat Ekonomi ASEAN).

## Indeks  Saham  Syariah  Thailand  terhadap  Indeks Saham Syariah Indonesia
Thailand  adalah  negara  multi-agama  dan  Islam  adalah agama  terbesar  kedua  dengan  lebih  dari  enam  juta pengikut.  Mayoritas  Muslim  terletak  di  Wilayah  Selatan, terletak  berdekatan  dengan  Utara  Negara  Malaysia,  oleh karena  itu  mudah  terekspos  dan  dipengaruhi  oleh  sistem keuangan Islam Malaysia. Namun tidak mudah mewujudkan  adanya  aksesibilitas  diantara  kedua  negara tersebut  dengan  perbedaan  keyakinan,  padahal  integrasi pasar  modal  syariah  diperlukan  dukungan  teknologi  dan regulasi  dari  negara.  Maka  mencari  jalan  keluar  yang dapat  menyelaraskan  pemahaman  antara  kepentingan
kaum  yang  memeluk  agama  Islam  dan  negara  sebagai regulator merupakan jalan terbaik.
Pada  tahun  2009  bursa  efek  Thailand  telah  menerbitkan indeks  syariah  dengan  bantuan  organisasi  konsultan syariah  global  yang  mengakibatkan  indeks  syariah  pada bursa  efek  Thailand  ini  mengalami  peningkatan  secara signifikan  dari  tahun  ke  tahun.  Hasil  penelitian  ini mendukung  penelitian  sebelumnya  (Mustapha,  Bacha,  & Masih,  2017),  (Qizam,  Ardiansyah,  &  Qoyum,  2020) yang mengatakan bahwa pasar saham syariah yang diteliti berpotensi memberikan peluang manfaat dari diversifikasi portofolio internasional serta mampu menawarkan strategi lindung  nilai.  Pada  akhirnya,  pasar  saham  Islam  secara signifikan  mampu  memperluas  variasi  investasi  yang dapat  dipilih  oleh  investor  sekaligus  dapat  memitigasi risiko kerugian yang tersedia.

## Simpulan dan Implikasi Penelitian
Salah  satu  upaya  yang  dilakukan  untuk  mengukur kestabilan  perekonomian  di  suatu  negara  yaitu  dengan cara  melihat  kinerja  dari  pasar  sahamnya.  Pasar  saham dapat  dikatakan  memiliki  kinerja  baik,  apabila  mampu mencerminkan  harga  yang  relevan  dengan  berita  yang sedang berkembang di kalangan masyarakat. Perkembangan  informasi  ini  juga  memiliki  pengaruh dalam berbagai upaya untuk meningkatkan kinerja saham syariah  sebagai  suatu  proses  globalisasi  pasar  saham syariah.
Namun  proses  globalisasi  pasar  saham  syariah  terhambat oleh  pandemi  Covid-19.  Krisis  ini  menyebabkan  efek kurang  baik  pada  semua  aspek  kehidupan  masyarakat terutama  pada  aspek  ekonomi  dan  soial.  Di  pasar  modal, kepanikan  ini  terlihat  pada  reaksi  para  investor  untuk merespon  segala  informasi  yang  ada  terkait  pandemi Covid-19  ini.  Informasi  yang  tersedia  akan  segera tercermin  dalam  peningkatan  volume  perdagangan maupun fluktuasi pada harga saham.
Implikasi  penelitian  ini  mengungkapkan  bahwa  indeks saham  syariah  Singapura,  indeks  saham  Syariah  Filipina, dan  indeks  saham  syariah  Thailand  berpengaruh  positif signifikan  terhadap  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia (ISSI)  sedangkan  indeks  saham  syariah  Malaysia  yang berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  Indeks  Saham Syariah Indonesia (ISSI) di era pandemi Covid-19

## Referensi
Abdulkarim, F. M., Akinlaso, M. I., Hamid, B. A., & Ali, H.  S.  2020.  The  nexus  between  oil  price  and islamic  stock  markets  in  Africa:  A  wavelet  and Multivariate-GARCH  approach. Borsa  istanvul Review , 108-120.
Bakri,  A. K.,  &  Aisyah,  A. R. 2020. Market Integrations In Asean-5: Evidence of Islamic and Conventional  Stock  Markets. Polish  Journal  of Management Studies , 186-198.
Chen, M.-P., Lee, C.-C., Lin, Y.-H., & Chen, W.-Y. 2018. Did  the  S.A.R.S.  epidemic  weaken  the integration  of  Asian  stock  markets?  Evidence
from smooth time-varying cointegration analysis. Economic Research-Ekonomska Istrazivanja , 908-926.
Danila, N., Kamaludin, K., Sundarasen, S., & Bunyamin, B.  2021.  Islamic  index  market  sentiment: evidence  from  the  ASEAN  market. Journal  of Islamic Accounting and Business Research , 380- 400.
Firdausi,  A.  N.,  Fahmi,  I.,  &  Saptono,  I.  T.  2016. Pengaruh  Indeks Harga  Saham Regional ASEAN  dan  Variabel  Makroekonomi  terhadap Indeks  Harga  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI). Al-Muzara'ah , 76-96.
Listyarti,  I.  2018.  Pengambilan  Keputusan  Investasi
Investor  di  Pasar  Modal  Indonesia  ditinjau  dari Teori Reasoned Action. Journal of Business and Banking , 237-250.
Liu,  H.  Y.,  Manzoor,  A.,  Wang,  C.  Y.,  Zhang,  L.,  & Manzoor, Z. 2020. The COVID-19 Outbreak and Affected  Countries  Stock  Markets  Response. International  Journal  of  Enviromental  Research and Public Health , 2800.
Mustapha,  I.  M.,  Bacha,  O.  I.,  &  Masih,  M.  2017. Dynamics  of  islamic  stock  market  returns  and exchange  rate  movement  in  the  ASEAN Countries  in  a  regime-switching  environtment: Implications  fot  the  islamic  investors  and  risk hedgers. Munich  Personal  RePEe  Archive , 82218.
Pardiansyah,  E.  2017.  Investasi  dalam  Perspektif Ekonomi  Islam:  Pendekatan  Teoritis  dan Empiris. Jurnal Ekonomi dan Islam , 337-373.
Qizam,  I.,  Ardiansyah,  M.,  &  Qoyum,  A.  2020.
Integration of Islamic capital market in ASEAN-
countries. Journal  of  Islamic  Accounting  and Business Research , 811-825.
Rethel, L. 2017. Economic Governance Beyond State and Market:  Islamic  Capital  Markets  in  Southeast Asia. Journal of Contemporary Asia , 1-21.
Ryandono, M. N., Muafi, M., & Guritno, A. 2021. Sharia Stock  Reaction  Against  COVID-19  Pandemic: Evidence  from  Indonesian  Capital  Markets. The Journal  of  Asian  Finance,  Economic,  and Business , 697-710.
Saiti,  B.  2015.  Cointegrations  of  Islamic  Stock  Indices: Evidence from Five ASEAN Countries. International Journal of Scientific & Engineering Research , 1392-1405.
Setiawan,  B.  2017.  Perbandingan  Kinerja  Pasar  Modal Syariah dan Konvensional: Suatu Kajian Empiris pada  Pasar  Modal  Indonesia. Jurnal  Ilmiah Ekonomi Global Masa Kini , 35-40.
Suherman, R. 2009. Pengantar Teori Ekonomi, Pendekatan  Kepada  Teori  Ekonomi  Mikro danMakro. Jakarta: Grafindo.
Sundoro, H. S., & Theovardo. 2019. Analisis Kointegrasi Pasar  Modal  Indonesia  Dengan  Pasar  Modal Pada Negara-Negara ASEAN Selama Era MEA. Jurnal Riset Akuntansi dan Keuangan , 99-110.
Walewangko,  E.,  Saerang,  I.  S.,  &  Maramis,  J.  B.  2018.
Analisis  Integrasi  Saham  Bursa  Efek  Indonesia dan Beberapa Bursa Efek Negara ASEAN Peride Januari  2016  –  Juni  2017. Jurnal  EMBA ,  3923- 3932.
Widarjono,  A.  2018. Ekonometrika  Pengantar  dan Aplikasinya Disertai Panduan EViews. Yogyakarta: UPP STIM YKPN.