JURNAL STIE SEMARANG VOL 13 No 1 Edisi Februari 2021 ISSN: 2085-5656, e-ISSN :2252-7826 DOI: 10.33747
Tossy Aryanto 1 ,Wachidah Fauziyanti 2 ,Siti Rochmah 3

## ANALISIS FAKTOR KEBIJAKAN HUTANG PERUSAHAAN MANUFAKTUR
Tossy Aryanto 1 , Wachidah Fauziyanti 2 , Siti Rochmah 3
Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Semarang tossy@stiesemarang.ac.id , fwachidah@stiesemarang.ac.id,siti.rochmah@stiesemarang.ac.id
Abstract. The use of debt by the company must also be controlled, so that it does not exceed the  company's  own  capital,  so  that  internal  control  is  needed,  such  as  management  and intensive supervision from the majority shareholder, namely institutional parties.
The  population  in  this  study  is  a  case  study  of  manufacturing  companies listed  on  the Indonesia  Stock  Exchange  for  the  2015-2018  period.  This  study  uses  secondary  data. Collection in the form of annual financial reports of manufacturing companies listed on the Indonesia Stock Exchange via the IDX web. The method of analysis was carried out using descriptive statistical tests, classical assumption tests and multiple regression analysis. The  results  of  the  analysis  that  has  been  carried  out  on  companies  in  the  manufacturing sector, regarding the influence of company size, profitability, sales growth on debt policy, it can be concluded that company size has a significant effect on debt policy. Profitability has a significant effect on debt policy and sales growth has no significant effect on debt policy. Advice to potential investors and investors, to pay more attention to these variables in the company  before  making  investment  decisions.  Management  needs  to  further  improve  the effectiveness  and  efficiency  of  the  company  such  as  minimizing  costs  properly  which  can increase company profits and ultimately increase company value.
Keyword: company size, profitability, sales growth, debt policy.
Abstraksi. Penggunaan utang oleh perusahaan juga harus dikendalikan, agar tidak melebihi dari modal sendiri perusahaan, sehingga diperlukan adanya pengendalian dari pihak internal perusahaan seperti manajemen dan adanya pengawasan yang intensif dari pemegang saham mayoritas  yaitu  pihak  institusional. Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah studi  kasus  pada perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2015-2018. Penelitian  ini  menggunakan  data  sekunder.  Pengumpulan  yang  berupa  laporan  keuangan tahunan perusahaan manufaktur  yang terdaftar di Bursa Efek  Indonesia melalui web  IDX. Metode  analisis  dilakukan  dengan  menggunakan  uji  statistic  deskriptif,  uji  asumsi  klasik dan  analisis  regresi  berganda. Hasil  analisis  yang  telah  dilakukan  terhadap perusahaan sektor  Manufaktur,  tentang  pengaruh  ukuran perusahaan,  profitabilitas,  pertumbuhan penjualan  terhadap  kebijakan  hutang,  dapat  ditarik  kesimpulan  bahwa  ukuran  perusahaan berpengaruh  signifikan  terhadap  kebijakan  hutang.  Profitabilitas  berpengaruh  signifikan terhadap  kebijakan  hutang  dan pertumbuhan  penjualan  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap  kebijakan  hutang. Saran kepada  calon  investor  maupun  investor,  untuk  lebih memperhatikan  variabel  tersebut  di  dalam  perusahaan  sebelum  melakukan  keputusan investasi. Manajemen  perlu  lebih  meningkatkan  efektivitas  dan  efisien  perusahaan  seperti meminimalisir  biaya-biaya  dengan  baik  yang  dapat  meningkatkan  laba  perusahaan  dan pada akhirnya dapat meningkatkan nilai perusahaan.
Kata kunci: ukuran perusahaan, profitabilitas, pertumbuhan penjualan, kebijakan hutang
JURNAL STIE SEMARANG VOL 13 No 1 Edisi Februari 2021 ISSN: 2085-5656, e-ISSN :2232-7826 DOI: 10.33747
Endi Isnarno 1 ,Wachidah Fauziyanti 2 ,Siti Rochmah 3

## PENDAHULUAN
Kebijakan pendanaan dalam sebuah perusahaan bertujuan  untuk  memaksimalkan kemakmuran. Dalam hal ini kebijakan tersebut harus  mempertimbangkan  dan  menganalisis kombinasi sumber-sumber dana yang ekonomis  bagi  perusahaan manufaktur guna membiayai  kebutuhan-kebutuhan  rutin  serta investasi bagi perusahaan. Selain mendapatkan sumber  dana  dari  modal  sendiri  yaitu menerbitkan  saham  preferen,  saham  biasa, atau  juga  dari  laba  ditahan,  perusahaan  juga bisa  mendapatkan  sumber  dana  dari  kreditur berupa  hutang  jangka  panjang.  Hutang  jangka panjang  sendiri  dapat  diartikan  sebagai kewajibanperusahaan  yang  mempunyai  waktu lebih  dari  satu  tahun  atau  satu  siklus  operasi perusahaan.  Pada  umumnya  hutang  jangka panjang digunakan untuk ekspansi perusahaan, mempunyai  jumlah  yang  sangat  besar  dan waktu  yang  lama.  Demikian  halnya  dengan kebijakan  hutang  sebuah  perusahan  dimana keputusan tentang penggunaan hutang digunakan untuk
memaksimalkan kemakmuran  pemilik  perusahaan  selain  untuk memaksimalkan profit.
Sumber  pendanaan  yang  dapat  digunakan oleh perusahaan menurut Haruman (2008) ada dua yaitu sumber pendanaan yang berasal dari dalam perusahaan itu sendiri (internal financing) dan sumber pendanaan yang berasal dari  luar  perusahaan (external  financing). Berdasarkan pecking  order  theory yang menyatakan bahwa perusahaan lebih menyukai  pendanaan  internal  untuk  sumber pembiayaan,
mereka
hanya akan menggunakan  pembiayaan  eksternal  jika  dana internal  tidak  cukup  (Erdinc  et.  al.  2011). Namun,  apabila  sumber  pendanaan yang
berasal dari internal perusahaan tidak mencukupi  maka perusahaan  akan mengambil alternatif  pendanaan  dari  utang, karena  utang dapat  menurunkan jumlah  pajak  yang  harus dibayarkan perusahaan. Utang adalah pengorbanan manfaat  ekonomi  di  masa  yang akan  datang  yang  mungkin  terjadi  akibat kewajiban  suatu  badan  usaha  pada  masa  kini untuk mentransfer aktiva atau menyediakan jasa pada badan usaha lain di masa yang akan datang sebagai  akibat transaksi  atau  kejadian  dimasa lalu  (Baridwan,  2004:215).  Penggunaan  utang sebagai  sumber  pendanaan  juga  memiliki kelebihan  dan  kekurangan  yangditimbulkan yang  dapat  memberikan  keuntungan bagi perusahaan dan juga dapat merugikan perusahaan.
Penggunaan  utang  oleh  perusahaan  juga dipengaruhi  oleh  kepercayaan dari  pihak kreditur  sebagai  pemberi  pinjaman  dana. Kepercayaan  dari  pihak kreditur  dipengaruhi oleh  beberapa  faktor,  pertama  yaitu  ukuran perusahaan  yang ditunjukkan  dengan  total aktiva  yang  dimiliki perusahaan  (Yusralaini, dkk., 2009).  Perusahaan  yang  berukuran  besar akan  relatif  lebih  mudah  dalam memenuhi kebutuhan  dananya  melalui  utang,  karena tingkat  kepercayaan  pihak kreditur  lebih  besar terhadap  perusahaan  yang  berukuran  besar dibandingkan dengan perusahaan yang berukuran kecil. Menurut Margaretha dan Rizky (2010) umur perusahaan akan dapat mempengaruhi  penggunaan  utang  dalam suatu perusahaan  karena  umur perusahaan  dapat mempengaruhi  kepercayaan  kreditur  terhadap perusahaan.
Penggunaan  utang  oleh  perusahaan  juga harus  dikendalikan,  agar  tidak melebihi  dari modal  sendiri  perusahaan,  sehingga diperlukan
JURNAL STIE SEMARANG VOL 13 No 1 Edisi Februari 2021 ISSN: 2085-5656, e-ISSN :2232-7826 DOI: 10.33747
Endi Isnarno 1 ,Wachidah Fauziyanti 2 ,Siti Rochmah 3
adanya  pengendalian dari  pihak  internal perusahaan  seperti  manajemen  dan  adanya pengawasan  yang intensif  dari  pemegang saham  mayoritas  yaitu  pihak  institusional. Hardiningsih dan Rachmawati (2012)
menyatakan  bahwa  pihak  manajer  yang memiliki  saham perusahaan  tentunya  akan menyelaraskan kepentingan
dengan kepentingan sebagai pemegang saham, sementara manajer yang tidak memiliki saham perusahaan ada kemungkinan hanya mementingkan kepentingan  sendiri.  Sugiarto (2011) menyatakan bahwa kepemilikan institusional  dalam  perusahaan  akanmembuat manajer  merasa  diawasi  sehingga tidak menggunakan utang untuk investasi yang tidak menguntungkan atau untuk dikonsumsi secara pribadi.
Penggunaan  utang  oleh  perusahaan  juga harus  dikendalikan,  agar  tidak melebihi  batas wajar  penggunaan  utang  bagi  perusahaan. Pada  penelitian  ini  rasio utang  perusahaan diukur menggunakan debt to equity ratio yaitu perbandingan total  utang  dengan  total  modal sendiri.  Semakin  besar  persentase debt  to equity  ratio maka  semakin besar  pula  resiko yang  harus  dihadapi  perusahaan,  karena pemakaian  utang  sebagai  sumber  pendanaan jauh  lebih  besar  daripada  modal sendiri (Erdiana, 2011).
Dalam menentukan kebijakan hutang, ada beberapa  faktor  yang dipertimbangkan  oleh perusahaan  pada  umumnya  antara  lain  ukuran perusahaan, profitabilitas, pertumbuhan penjualan. Ukuran  perusahaan  merupakan salah satu hal yang dipertimbangkan perusahaan  dalam  menentukan  kebijakan hutangnya. Perusahaan besar memiliki keuntungan lebih dikenal oleh publik
dibandingkan  dengan  perusahaan  kecil. Namun untuk penggunaan hutang lebih banyak digunakan  oleh  perusahaan  besar dibandingkan dengan  perusahaan  kecil.  Perusahaan  besar dapat mengakses pasar modal, karena kemudahan  tersebut  maka  perusahaan  memiliki fleksibilitas dan kemampuan untuk mendapatkan  dana  menurut  Wahidahwati  2000 dalam Nisa, 2003.
Pertumbuhan penjualan merupakan variabel yang  dipertimbangkan  dalam  keputusan  utang. Pertumbuhan  penjualan  merupakan  persepsi tentang  peluang  bisnis  yang  tersedia  dipasar yang harus diambil oleh perusahaan (Sujoko dan Soebiantoro,  2007).  Perusahaan  yang  memiliki tingkat  pertumbuan  yang  tinggi  cenderung membutuhkan  dana  dari  sumber  eksternal  yang besar. Penjualan yang tinggi akan meningkatkan perusahaan. Tingginya penjualan akan meningkatkan  laba  perusahaan,sehingga  akan meningkatkan  nilai  perusahaan  dan  menunjang pertumbuhan perusahaan.
Ukuran perusahaan adalah suatu ukuran, skala atau variabel yang menggambarkan besar- kecilnya  perusahaan berdasarkan  beberapa ketentuan, seperti  total  aktiva, log  size,  nilai pasar,  saham,  total  penjualan,  total  pendapatan, total  modal  dan  lain-lain.  Hasil  penelitian tentang  ukuran  perusahaan  menunjukan  hasil yang berpengaruh positif pada kebijakan hutang menurut Ayu et  al(2016).  Menurut Syadeli (2013) ukuran perusahaan mempunyai pengaruh yang signifikan.
Profitabilitas merefleksikan earning untuk  pendanaan  investasi.  Myers  (1984) menyarankan  manajer  untuk  menggunakan pecking  order untuk  keputusan  pendanaan. Profitabilitas  merupakan  kemampuan  suatu perusahaan  dalam  menghasilkan  laba  selama
JURNAL STIE SEMARANG VOL 13 No 1 Edisi Februari 2021 ISSN: 2085-5656, e-ISSN :2232-7826 DOI: 10.33747
Endi Isnarno 1 ,Wachidah Fauziyanti 2 ,Siti Rochmah 3
periode  tertentu  pada  tingkat  penjualan,  asset dan  modal  saham  tertentu.  Profitabilitas  suatu perusahaan dapat dinilai melalui berbagai cara tergantung  pada  laba  dan  aktiva  atau  modal yang  akan  diperbandingkan  satu  dengan lainya. Dalam penelitian terdahulu profitabilitas menunjukan hasil yang berpengaruh  positif    dan  signifikan menurut Estuti  at  al (2019).  Namun  hasil  tersebut bertentangan dengan penelitian yang dilakukan  Hartini (2012)  hasil  penelitian menunjukan  bahwa  secara  parsial  variabel profitabilitas  berpengaruh  negatif  terhadap kebijakan hutang.
Definisi sales growth
menurut Widarjo et  al (2009)  adalah  sebagai berikut:“Pertumbuhan penjualan (sales
growth) mencerminkan kemampuan perusahaan  dari  waktu  ke  waktu.  Semakin tinggi  tingkat  pertumbuhan  penjualan  suatu perusahaan  maka  perusahaan  tersebut  berhasil menjalankan strateginya”. Pertumbuhan penjualan  mempunyai  pengaruh  yang  negatif terhadap  kebijakan  hutang  menurut Zuhria  et al (2016). Dan berbeda dengan penelitian yang dilakukan  oleh  Agustina  (2017)  variabel pertumbuhan  perusahaan  memiliki  pengaruh positif signifikan terhadap kebijakan hutang.

## KAJIAN PUSTAKA Teori Keagenan (Agency Theory)
Pada agency theory yang disebut principal adalah pemegang  saham  dan  yang  dimaksud agen  adalah  manajemen  yang  mengelola perusahaan. Hubungan keagenan dapat menimbulkan  masalah  pada  saat  pihak pihak yang  bersangkutan  mempunyai  tujuan  yang berbeda, pemilik modal menghendaki bertambahnya kekayaan dan kemakmuran para pemilik  modal, sedangkan  manajer  juga menginginkan  bertambahnya  kesejahteraan bagi para manajer. Dengan demikian
munculah  konflik kepentingan  antara  pemilik dan manajer  (Indahningrumm  dan  Handayani, 2009).
Dengan  adanya  perbedaan  kepentingan antara  manajer  dan  pemilik perusahaan  sangat rawan  terjadinya  konflik,  konflik  disebabkan oleh  perbedaan kepentingan  yang  sama-sama menginginkan kesejahteraan. Konflik kepentingan semakin meningkat terutama karena pemilik perusahaan tidak dapat mengawasi  aktivitas  manajer  sehari-hari  untuk memastikan  bahwa manajer  bekerja  sesuai dengan  keinginan  pemilik  perusahaan.  Pemilik perusahaan  tidak  memiliki  informasi  yang cukup tentang kinerja manajer, karena kesehariannya  perusahaan  hanya  diatur  oleh manajer hal inilah yang mengakibatkan terjadinya  ketidakseimbangan  informasi  yang dimiliki manajer dan pemilik perusahaan.
Konflik  keagenan  dapat  muncul  karena pihak  manajer  memiliki  informasi yang  lebih baik mengenai prospek perusahaan dibandingkan dengan para pemegang saham, hal ini  disebut  dengan asymmetric  information (Brigham  dan Houston,  2011).  Menurut Masdupi  (2005)  dalam  mengatasi  masalah keagenan dan  biaya  keagenan  dapat  dilakukan beberapa cara berikut. Pertama, dengan meningkatkan insiders  ownership. Menurut pendekatan ini, agency problems bisa dikurangi apabila manajer mempunyai kepemilikan saham dalamperusahaan.  Dengan adanya  kepemilikan saham  maka insiders akan  merasakan langsung akibat dari keputusan yang diambilnya sehingga tidak  mungkin manajer  bertindak opportunistic lagi.  Kedua,  pendekatan  pengawasan eksternal, pendekatan  ini  dilakukan  melalui  penggunaan hutang.
Peningkatan  penggunaan debt  financing akan mempengaruhi pemindahan equity capital. Masdupi  (2005),  menyatakan  bahwa  dengan adanya  hutang akan  dapat  mengendalikan penggunaan  aliran  kas  bebas  secara  berlebihan oleh manajemen  dan  dengan  demikian  akan
JURNAL STIE SEMARANG VOL 13 No 1 Edisi Februari 2021 ISSN: 2085-5656, e-ISSN :2232-7826 DOI: 10.33747
Endi Isnarno 1 ,Wachidah Fauziyanti 2 ,Siti Rochmah 3
dapat menghindari  investasi  yang  sia-sia. Ketiga, institusional investor sebagai
monitoring
agent. Masdupi (2005), menyatakan  bahwa  bentuk  distribusi  saham diantara  pemegang  saham  dari  luar yaitu institusional investor dan shareholders dispersion dapat mengurangi agency cost.. Hal ini disebabkan karena kepemilikan merupakan sumber kekuasaan  yang  dapat digunakan untuk  mendukung  atau  sebaliknya  menentang keberadaan manajemen, maka konsentrasi atau penyebaran power menjadi suatu  hal  yang relavan.

## Kebijakan Hutang
Kebijakan hutang yang diambil oleh pihak manajemen dalam rangka memperoleh sumber pembiayaan bagi  perusahaan  sehingga  dapat digunakan untuk membiayai aktivitas operasional  perusahaan.  Selain  itu  menurut pemegang  saham  kebijakan  hutang  juga berfungsi  sebagai  mekanisme  monitoring terhadap  tindakan  manajer  yang  dilakukan dalam pengelolaan  perusahaan.  Kebijakan hutang  akan  memberikan  dampak  pada pendisplinan bagi manajer untuk mengoptimalkan penggunaan dana yang ada.
Namun,  karena  hutang  yang  cukup  besar akan  menimbulkan  kesulitan keuangan  dan atau  risiko  kebangkrutan,  maka  manajer kurang  menyukai penggunaan  pembiayaan dengan hutang dan pihak manajemen perusahaan mempunyai  kecenderungan  tidak akan memperoleh keuntungan sebesar besarnya dengan biaya pihak lain karena telah menggunakan pembiayaan dengan hutang.
Menurut  Nurhuda  (2009),  menyatakan bahwa  pada  laporan  keuangan umumnya hutang diklasifikasikan menjadi dua jenis yaitu hutang  lancar  dan hutang  jangka  panjang. Hutang  lancar  adalah  hutang  atau  kewajiban yang berasal  dari  kegiatan  operasional  yang akan dilunasi dengan menggunakan aset lancar dalam  satu  tahun  kedepan  atau  dalam  satu
siklus operasi normal, sedangkan hutang jangka panjang  merupakan kewajiban  yang  jatuh temponya melebihi  satu  tahun  sejak  tanggal neraca  didukung  dengan  menerbitkan  surat obligasi.
Kebijakan  hutang (Leverage) sering  diukur dengan Longterm Debt to Equity Ratio (LDER). Menurut  Sudana  (2011),  Rasio  ini  mengukur besar  kecilnya  penggunaan  hutang  jangka panjang  dibandingkan  dengan  modal  sendiri perusahaan.  LDER  dalam  arti  lain  adalah  rasio yang  mengukur  besar  modal perusahaan  yang dibiayai  melalui  hutang  jangka  panjang. Semakin  besar  nilai  rasio  ini  mencerminkan risiko  keuangan  perusahaan  semakin  besar,  dan bisa  juga  sebaliknya.  Apabila  semakin rendah LDER,  menunjukkan  bahwa rendahnya  tingkat hutang yang dimiliki perusahaan dalam mendanai  modal  dan  tingginya  kemampuan perusahaan untuk membayar hutang.
Menurut agency  theory terdapat  beberapa faktor  yang  dapat  mempengaruhi  keputusan pendanaan  dengan  menggunakan  kebijakan hutang  seperti  free  cash  flow,  managerial ownership, institusional ownership, profitabilitas,  pertumbuhan  perusahaan,  laba ditahan  dan  likuiditas. Desrin  Tatengkeng,  Sri Murni,  Joy  Elly  Tulung  (2018), menyatakan bahwa terdapat beberapa faktor yang mempengaruhi  kebijakan  hutang, diantaranya ukuran  perusahaan  dan  profitabilitas.  Menurut Zulfia (2013), faktor-faktor yang mempengaruhi kebijakan hutang yaitu pertumbuhan penjualan

## Ukuran perusahaan
Ukuran  perusahaan  dapat  diartikan  sebagai besar  kecilnya  perusahaan dilihat  dari  besarnya nilai equity, nilai perusahaan, ataupun hasil nilai total  aktiva dari  suatu  perusahaan  (Riyanto, 1995).  Disini  yang  dimaksud  dengan  ukuran perusahaan yaitu besar kecilnya suatu perusahaan  yang  dapat  dinyatakan  dengan total aktiva.  Semakin  besar  total  aktiva  maka semakin  besar pula  ukuran  suatu perusahaan. Semakin  besar aktiva  maka  semakin  besar modal  yang  ditanam. Dengan  demikian,  ukuran
JURNAL STIE SEMARANG VOL 13 No 1 Edisi Februari 2021 ISSN: 2085-5656, e-ISSN :2232-7826 DOI: 10.33747
Endi Isnarno 1 ,Wachidah Fauziyanti 2 ,Siti Rochmah 3
perusahaan  merupakan  ukuran  atau  besarnya asset yang dimiliki oleh perusahaan.
Semakin  besar  ukuran  suatu perusahaan, maka  kecenderungan menggunakan  modal asing  juga  semakin  besar.  Hal  ini  disebabkan karena perusahaan  besar  membutuhkan  dana yang besar pula untuk menunjang operasionalnya,  dan  salah  satu  alternatif pemenuhannya  adalah  dengan  modal asing apabila  modal  sendiri  tidak  mencukupi. Menurut  Weston  dan  Brigham, (1998) menyatakan  bahwa  suatu  perusahaan  yang besar  dan  mapan  (stabil)  akan lebih  mudah untuk  ke  pasar  modal.  Kemudahan  untuk  ke pasar  modal  maka berarti  fleksibilitas  bagi perusahaan besar lebih tinggi serta kemampuan  untuk  mendapatkan  dana  dalam jangka  pendek  juga  lebih  besar  daripada perusahaan  kecil.  Perusahaan  besar  juga  lebih dipercaya  oleh kreditur  karena  semakin  besar ukuran  perusahaan  akan    lebih  transparan dalam  mengungkapkan  kinerja keuangannya. Oleh karena itu, ukuran perusahaan yang besar merupakan  sinyal positif  bagi  kreditur  untuk memberikan  pinjaman.  Selain  itu,  Perusahaan besar memiliki  keuntungan  aktivitas  serta lebih dikenal oleh publik dibandingkan dengan perusahaan  kecil  sehingga  kebutuhan  hutang perusahaan  yang  besar  akan lebih  tinggi  dari perusahaan kecil (Smith, 1996 dalam Mulianti, 2009).
Dari  definisi  tersebut  dapat  diambil kesimpulan  ukuran  perusahaan  merupakan suatu skala yang dapat dihitung dengan tingkat total aset dan penjualan yang dapat menunjukkan  kondisi  perusahaan  dimana perusahaan  lebih  besar  akan  mempunyai kelebihan  dalam  sumber  dana  yang  diperoleh untuk membiayai investasinya dalam memperoleh  laba.  Ukuran  perusahaan  dapat digunakan untuk mewakili karateristik keuangan  perusahaan.  Perusahaan  besar  yang sudah well  estabilished akan  lebih  mudah
memperoleh  modal  di  pasar  modal  dibanding dengan  perusahaan  kecil.  Karena  kemudahan akses tersebut berarti perusahaan besar memiliki fleksibilitas yang lebih besar.

## Profitabilitas
Sudana  (2011:22) menyebutkan  bahwa profitabilitas  adalah  kemampuan  perusahaan untuk menghasilkan  laba  dengan  menggunakan sumber-sumber yang dimiliki perusahaan seperti aset,  modal  atau  penjualan  perusahaan.  Jadi dapat disimpulkan  bahwa  profitabilitas  adalah kemampuan  perusahaan  untuk menghasilkan laba  dengan  sumber-sumber  yang  dimiliki perusahaan dalam  hubungan  nya  dengan penjualan,  aset  dan  modal  dalam  periode tertentu.
Menurut
Susilawati et.al (2012)
menyebutkan bahwa perusahaan dengan tingkat pengembalian yang  tinggi  atas  investasi menggunakan hutang  yang  relatif  kecil  karena tingkat pengembalian yang tinggi memungkinkan  perusahaan  untuk  membiayai sebagian besar pendanaan internal. Dengan laba ditahan yang besar, perusahaan akan menggunakan laba ditahan sebelum memutuskan untuk menggunakan hutang. Untuk mengukur tingkat
profitabilitas suatu perusahaan  biasa  nya  menggunakan rasio profitabilitas.  Dalam  penelitian  ini  rasio profitabilitas  yang  digunakan  adalah  ROA (Return  on  Asset).  Rasio  ini  menggambarkan tentang  perubahan-perubahan  finansial dari tahun  ke  tahun.  Rasio  ini juga  bisa  digunakan sebagai  analisis  penentu  kebijakan  periode selanjutnya. Karena dapat menggambarkan laba yang  diperoleh perusahaan,  investor  jangka panjang sangat peduli terhadap analisa profitabilitas, misalnya  bagi  pemegang  saham
JURNAL STIE SEMARANG VOL 13 No 1 Edisi Februari 2021 ISSN: 2085-5656, e-ISSN :2232-7826 DOI: 10.33747
Endi Isnarno 1 ,Wachidah Fauziyanti 2 ,Siti Rochmah 3
akan  melihat  keuntungan yang  benar-benar akan  diterima  dalam  bentuk  dividen  (Syadeli, 2013). Secara  garis  besar  semakin  tinggi  nilai rasio  maka  kondisi  perusahaan  diasumsikan semakin baik. Nilai yang tinggi ini melambangkan  tingkat  laba  dan  efisiensi perusahaan  yang  baik  dan  bisa  dilihat  dari tingkat pendapatan dan arus kas.

## Pertumbuhan Penjualan
Menurut  Brigham  dan  Houston,  (2001) perusahaan  dengan  penjualan  yang  relatif stabil  dapat  lebih  aman  memperoleh  lebih banyak pinjaman dan menanggung beben tetap yang  lebih  tinggi  dibandingkan  dengan perusahaan  yang  penjualannya  tidak  stabil. Dari  definisi  tersebut  dapat  dijelaskan  bahwa pertumbuhan  penjualan  merupakan  tingkat stabilitas  jumlah  penjualan  yang  dilakukan oleh  perusahaan  untuk  setiap  periode  tahun buku.  Pertumbuhan  penjualan  merupakan signal  pada  kreditur  untuk  memberikan  kredit atau  bagi  bank  sebagai  kreditor  untuk menambah  kredit,  sehingga  pertumbuhan penjualan mempunyai pengaruh positif terhadap  struktur  modal. Perusahaan  yang mempunyai tingkat penjualan yang tinggi akan lebih  menguntungkan  jika  memakai  hutang (Mamduh,  2004).  Menurut  teori  signaling maka  pertumbuhan  penjualan  mempunyai pengaruh positif terhadap struktur modal.
Sedangkan  Weston  dan  Copeland,  (1997) menyatakan  bahwa  tingkat  pertumbuhan penjualan  merupakan  ukuran  sampai  sejauh mana  laba  per  saham  dari  suatu  perusahaan dapat ditingkatkan oleh leverage. Jika penjualan  dan  laba  setiap  tahun  meningkat, maka pembiayaan dengan utang dengan beban
tetap  tertentu  akan  meningkatkan  pendapatan pemilik saham.
Perusahaan  dengan  penjualan  cenderung meningkat  membutuhkan  dana  besar  untuk meningkatkan  kegiatan  operasionalnya  yang kemungkinan  tidak  tercukupi  dari  sumber pendanaan  internal,  sehingga  membutuhkan sumber  dana  eksternal.Pertumbuhan  penjualan merupakan signal pada kreditur untuk memberikan  kredit  atau  bagi  bank  sebagai kreditor  untuk  menambah  kredit. Berdasarkan beberapa definisi diatas sampai pada pemahaman  penulis  bahwa  rasio  pertumbuhan merupakan rasio yang menggambarkan kemampuan perusahaan dalam mempertahankan posisi ekonominya dari tahun ketahun.

## METODE PENELITIAN
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah Studi Kasus Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2015- 2018.
Tabel 1. Pemilihan Sampel No Kriteria Sampel Jumlah perusahaan 1. Perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI selama periode 2015-2018 176 2. Perusahaan yang laporan keuangannya tidak lengkap 35 Sampel Penelitian 10 Tahun Penelitian 4 Jumlah Obsevasi Penelitian 40
Penelitian ini menggunakan data sekunder.  Data  ini  didapatkan  dari  jurnal-jurnal dan  data  dokumenter  yang  dipublikasikan, beberapa  data  yang  digunakan  dalam  penelitian ini adalah laporan keuangan. Pengumpulan yang berupa  laporan  keuangan  tahunan  perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  melalui  web  IDX.    Metode  analisis dilakukan  dengan  menggunakan  uji  statistic
JURNAL STIE SEMARANG VOL 13 No 1 Edisi Februari 2021 ISSN: 2085-5656, e-ISSN :2232-7826 DOI: 10.33747
Endi Isnarno 1 ,Wachidah Fauziyanti 2 ,Siti Rochmah 3
deskriptif,  uji  asumsi  klasik  dan  analisis regresi berganda.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Berdasarkan hasil uji statistic diskriptif nilai  kebijakan  hutang  menunjukkan  bahwa rata-rata  kebijakan  hutang  sektor  manufaktur di  BEI  tahun  2015 - 2018  sebesar  0,6765; dengan standard  deviation sebesar  0,39687. Nilai  ukuran  perusahaan  menunjukkan  bahwa rata – rata  ukuran  perusahaa  manufaktur sebesar 849,66988; dengan standard deviation sebesar 4193,474169. Nilai  profitabilitas
menunjukkan  bahwa  rata-rata  sebesar;  nilai 9,4640 dengan standard  deviation sebesar 7,23377. Nilai pertumbuhan penjualan menunjukkan bahwa
rata-rata sebesar 171,25440; dengan standard deviation sebesar 307,740453.
Gb.1 Hasil uji normal probability plot
Dari  gambar  4.1.  menunjukkan  bahwa plotting data tidak jauh dari garis diagonalnya dan menempel  pada  garis  diagonal,  hal  ini menunjukkan bahwa data terdistribusi normal. Sedangkan hasil  uji  kolmogorof  smirnov menunjukkan  bahwa  nilai  Asymp  0,966  lebih besar  dari  0,05.  Hal  ini  berarti  bahwa  data residual terdistribusi berdistibusi normal. Hasil uji autokorelasi pengolahan data menunjukkan nilai Durbin Watson
sebesar1,063 dan nilai tersebut beradadi antara
-2 sampai +2, makabebas problem autokorelasi.
Uji multikolinieritas menunjukkan setiap variabel bebas mempunyai nilai tolerance ≥ 0,1 dan  nilai  VIF ≤ 10, disimpulkan  bahwa  tidak ada multikolinieritas antar variabel bebas dalam model regresi ini.
Gb. 2 Hasil uji heterokedastisitas
Pada tabel diatas menunjukkan bahwa nilai Hal ini dapat disimpulkan tidak terjadi heteroskedastisitas pada model regresi ini. Analisis regresi linier berganda bertujuan untuk menganalisis seberapa pengaruh variabel  Ukuran  Perusahaan,  Profitabilitas, Pertumbuhan  Penjualan  terhadap  Kebijakan Hutang.  Berikut  adalah  hasil  analisis  linier berganda: Uji hipotesis 1 sampai dengan 3 diuji dengan  uji  parameter  individual  (iju  statistik  t) yang  bertujuan  untuk  mengetahui  besarnya pengaruh  masing-masing  variabel  independen secara  parsial  (individu)  terhadap  variabel dependen.  Nilai  dari  uji  t dilihat p-value (pada kolom  sig)  pada  masing-masing  variabel independen.  Jika  nilai p-value lebih  kecil  dari level  of  signifikan 0,05.  Hasil  dari  analisis adalah sebagai berikut:
Tabel  2. Hasil Uji Hipotesis (uji t) Coefficients a
Model Unstandardized Coefficients Standar dized Coeffici ents T
Sig.
B Std. Error Beta
JURNAL STIE SEMARANG VOL 13 No 1 Edisi Februari 2021 ISSN: 2085-5656, e-ISSN :2232-7826 DOI: 10.33747
Endi Isnarno 1 ,Wachidah Fauziyanti 2 ,Siti Rochmah 3
1
(Constant) 1,005 ,103
9,765 ,000 UKURAN PERUSAHAAN -,000028 ,000 -,299 -2,149 ,038 PROFITABILITAS -,030 ,008 -,549 -3,872 ,000 PERTUMBUHAN PENJUALAN ,000 ,000 -,085 -,612 ,545

## a. Dependent Variable: KEBIJAKAN HUTANG

## Pengujian Hipotesis
Dari  tabel  2,  nilai  t-hitung  Ukuran Perusahaan  (X 1 )  adalah  sebesar -2,149  dan nilai  probabilitas  lebih  kecil  dari  0,05  yaitu sebesar  0,038.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa variabel  Ukuran  Perusahaan  (X 1 )  berpengaruh signifikan  terhadap  kebijakan  hutang  dan mempunyai  arah  hubungan  negatif,  sehingga semakin  tinggi  Ukuran  Perusahaan  akan mempengaruhi  penurunan  pada  perusahaan Sektor  Manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa Efek  Indonesia  tahun  2015 - 2018.  Dengan demikian  hipotesis  pertama  dalam  penelitian ini diterima.
Dari tabel 2, nilai t-hitung Profitabilitas (X 2 ) adalah sebesar -3,872 dan nilai probabilitas lebih kecil dari 0,05 yaitu sebesar 0,000.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  variabel Profitabilitas  (X 2 )  berpengaruh  signifikan terhadap  Kebijakan  Hutang  dan  mempunyai arah  hubungan  negatif,  sehingga  semakin tinggi Profitabilitas akan mempengaruhi
penurunan pada perusahaan Sektor Manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  tahun  2015 - 2018.  Dengan
demikian hipotesis  kedua  dalam  penelitian  ini diterima. Dari tabel 2, nilai t-hitung Pertumbuhan  Penjualan  (X 3 )  adalah  sebesar - 0,612 dan  nilai  probabilitas  lebih  besar  dari
0,05  yaitu  sebesar  0,545.  Hal  ini  menunjukkan bahwa  variabel  Pertumbuhan  Penjualan  (X 3 ) tidak berpengaruh signifikan terhadap Kebijakan  Hutang  dan  mempunyai  arah hubungan  negatif,  sehingga  besar  kecilnya Pertumbuhan  Penjualan  tidak  mempengaruhi peningkatan  atau  penurunan  Kebijakan  Hutang pada  perusahaan  Sektor  Manufaktur  yang terdaftar  di  Bursa Efek  Indonesia  tahun  2015 - 2018.  Dengan  demikian  hipotesis  ketiga  dalam penelitian ini diterima.

## Pengaruh  Ukuran  Perusahaan  Terhadap Kebijakan Hutang
Ukuran  perusahaan  dapat  diartikan sebagai  besar  kecilnya  perusahaan  dilihat  dari besarnya  nilai equity, nilai  perusahaan,  ataupun hasil  nilai  total  aktiva  dari  suatu  perusahaan (Riyanto,  1995).  Disini  yang  dimaksud  dengan ukuran  perusahaan  yaitu  besar  kecilnya  suatu perusahaan  yang  dapat  dinyatakan  dengan  total aktiva.  Semakin  besar  total  aktiva  maka semakin besar  pula  ukuran  suatu  perusahaan. Semakin  besar  aktiva  maka  semakin  besar modal  yang  ditanam.  Dengan  demikian,  ukuran perusahaan  merupakan  ukuran  atau  besarnya asset yang dimiliki oleh perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  menunjukkan bahwa Ukuran Perusahaan berpengaruh signifikan  terhadap  Kebijakan  Hutang  dengan nilai  signifikansi 0,038<0,05.  Penelitian  ini sejalan  dengan  hasil  penelitian  yang  dilakukan oleh Destrin Tatengkeng dkk (2016), Purnianti I Wayan  Putra  (2016),  Ricky  Yulianto  Prabowo (2019),  Herdiana  Ulfa  Indraswary  Kharis Raharjo,  SE,  M  Si  Ak,  Rita  Andini,  SE,MM (2016),  Adita  Nafisa,  Atim  Dzajuli,  Djumahir (2016),  Siti  Fatimatul  Zuhria,  Ikhsan  Budi Riharjo (2016).
JURNAL STIE SEMARANG VOL 13 No 1 Edisi Februari 2021 ISSN: 2085-5656, e-ISSN :2232-7826 DOI: 10.33747
Endi Isnarno 1 ,Wachidah Fauziyanti 2 ,Siti Rochmah 3
Dari  definisi  tersebut  dapat  diambil kesimpulan  ukuran  perusahaan  merupakan suatu skala yang dapat dihitung dengan tingkat total aset dan penjualan yang dapat menunjukkan  kondisi  perusahaan  dimana perusahaan  lebih  besar  akan  mempunyai kelebihan  dalam  sumber  dana  yang  diperoleh untuk membiayai investasinya dalam memperoleh  laba.  Ukuran  perusahaan  dapat digunakan untuk mewakili karateristik keuangan  perusahaan.  Perusahaan  besar  yang sudah well  estabilished akan  lebih  mudah memperoleh  modal  di  pasar  modal  dibanding dengan  perusahaan  kecil.  Karena  kemudahan akses  tersebut  berarti  perusahaan  besar memiliki fleksibilitas yang  lebih  besar.
Dengan  demikian,  Ukuran  Perusahaan  akan mempengaruhi  Kebijakan  Hutang  pada  sektor manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia tahun 2015 - 2018.
Pengaruh Profitabilitas Terhadap Kebijakan Hutang Rasio profitabilitas (profitability ratio) menurut  Van  Horne  danWachowicz (2005 : 222) adalah “rasio yang menghubungkan laba dari penjualan dan investasi”.  Dari  rasio profitabilitas dapat diketahui bagaimana tingkat profitabilitas perusahaan.  Setiap perusahaan menginginkan tingkat profitabilitas  yang  tinggi.  Untuk dapat melangsungkan hidupnya,  perusahaan harus berada dalam keadaan  yang  menguntungkan (profitable). Apabila perusahaan berada dalam kondisi  yang  tidak menguntungkan,  maka akan sulit bagi perusahaan untuk memperoleh pinjaman dari kreditor maupun investasi dari pihak luar.
Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa Profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap Kebijakan Hutang dengan nilai signifikansi  0,000<0,05.  Penelitian ini sejalan dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Eni Puji Estuti et al (2019), Destrin Tatengkeng et al (2016), Prabowo  (2019),  Adita Nafisa et  al (2016),  Zuhria  et  al (2016).  Namun berbeda dengan hasil penelitian  yang  dilakukan oleh Agustina  (2017)  dengan hasil penelitian menunjukkan bahwa secara parsial variable Profitabilitas tidak memiliki pengaruh terhadap kebijakan hutang,  dan berbeda dengan hasil penelitian Raharjo et  al (2016)  berpengaruh tidak signifikan dan negative terhadap kebijakan hutang.
Perusahaan dengan tingkat pengembalian yang  tinggi  atas  investasi menggunakan  hutang  yang  relatif  kecil  karena tingkat pengembalian yang tinggi memungkinkan  perusahaan  untuk  membiayai sebagian besar pendanaan internal. Dengan laba ditahan yang besar, perusahaan akan menggunakan laba ditahan sebelum memutuskan untuk menggunakan hutang. Untuk mengukur tingkat profitabilitas suatu perusahaan biasanya menggunakan rasio profitabilitas.  Dalam  penelitian  ini  rasio profitabilitas  yang  digunakan  adalah  ROA (Return  on  Asset).  Rasio  ini  menggambarkan tentang  perubahan-perubahan  finansial  dari tahun  ke  tahun.  Rasio  ini  juga  bisa  digunakan sebagai  analisis  penentu  kebijakan  periode selanjutnya. Karena dapat menggambarkan laba yang  diperoleh  perusahaan,  investor  jangka panjang sangat peduli terhadap analisa profitabilitas,  misalnya  bagi  pemegang  saham akaan  melihat  keuntungan  yang  benar-benar akan  diterima  dalam  bentuk  dividen  (Syadeli,
JURNAL STIE SEMARANG VOL 13 No 1 Edisi Februari 2021 ISSN: 2085-5656, e-ISSN :2232-7826 DOI: 10.33747
Endi Isnarno 1 ,Wachidah Fauziyanti 2 ,Siti Rochmah 3
2013).  Dengan  demikian,  Ukuran  Perusahaan akan  mempengaruhi  Kebijakan  Hutang  pada sektor  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa Efek Indonesia tahun 2015 – 2018.
Pengaruh Pertumbuhan Penjualan Terhadap Kebijakan Hutang Menurut Fabozzi (2000:881)
menyatakan  bahwa  pertumbuhan  penjualan adalah  perubahan  penjualan  pada  laporan keuangan  pertahun.  Pertumbuhan  penjualan yang  diatas  ratarata  suatu  perusahaan  pada umumnya didasarkan pada pertumbuhan cepat yang diharapkan dan industri dimana perusahan beroperasi. Pendapatan yang dihasilkan dari penjualan akan dapat digunakan untuk mengukur tingkat pertumbuhan  penjualan.  Dengan  demikian dapat  diketahui  bahwa  suatu  perusahaan dikatakan  mengalami  pertumbuhan  kearah yang lebih baik jika terdapat peningkatan yang konsisten dan aktivitas utama operasinya.
Hasil  penelitian  ini  menunjukkan bahwa Pertumbuhan
Penjualan tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  Kebijakan Hutang dan mempunyai arah hubungan negatif dengan nilai signifikansi 0,545>0,05. Penelitian  yang  membahas  tentang  pengaruh pertumbuhan  penjualan  terhadap  kebijakan hutang  dilakukan  oleh Zuhria,  et  al (2016), Homaifar et.al, (1994), Gaud et.al. (2003) dan Ramlall (2009). Hasil penelitian yang dilakukan oleh Homaifar, et al (1994), Gaud et al (2003)  menunjukkan  bahwa  pertumbuhan penjualan berpengaruh negatif terhadap kebijakan hutang. Perusahaan yang bertumbuh akan  lebih  banyak  menggunakan  sumber pendanaan dari modal sendiri/ekuitas daripada hutang.  Hal  ini  disebabkan  jika  pertumbuhan
perusahaan  dibiayai  dengan  hutang,  manajer tidak  akan  melakukan investasi  yang  optimal. Hasil  penelitian  ini  juga  didukung  oleh  hasil penelitian  yang  dilakukan  Eriyanto  (2010)  dan Hidayat (2013).
Hasil penelitian yang dilakukan oleh Ramlall (2009) menunjukkan bahwa pertumbuhan penjualan tidak berpengaruh terhadap kebijakan hutang. Pernyataan ini juga didukung oleh hasil penelitian yang dilakukan Andina,et al (2013), Adrianto (2013), Damayanti (2013) dan Hanlianto (2013).
Semakin  besar  petumbuhan  penjualan  suatu perusahaan maka akan semakin mudah perusahaan tersebut dalam melakukan peminjaman  kepada  para  kreditor  dan  akan memudahkan perusahaan tersebut untuk melakukan penambahan pinjaman kepada pihak bank. Sehingga  besar  kecilnya  Pertumbuhan Penjualan tidak mempengaruhi peningkatan atau penurunan  Kebijakan  Hutang  pada  perusahaan Sektor Manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2015 - 2018. Dengan demikian hipotesis ketiga dalam penelitian ini diterima.

## SIMPULAN
Berdasarkan  hasil  analisis yang  telah dilakukan  terhadap  10  perusahaan  sektor Manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI) periode penelitian 2015-2018, tentang pengaruh ukuran perusahaan, profitabilitas,
pertumbuhan  penjualan  terhadap  kebijakan hutang,  dapat  ditarik  kesimpulan  bahwa  ukuran perusahaan  berpengaruh  signifikan  terhadap kebijakan  hutang.  Profitabilitas  berpengaruh signifikan  terhadap  kebijakan  hutang  dan pertumbuhan  penjualan  tidak  berpengaruh signifikan terhadap kebijakan hutang.
Berdasarkan  kesimpulan  di  atas,maka  dapat disampaikan beberapa saran, hasil penelitian ini menunjukkan bahwa variabel ukuran perusahaan, profitabilitas, pertumbuhan penjualan  terhadap  kebijakan  hutang,  dengan
JURNAL STIE SEMARANG VOL 13 No 1 Edisi Februari 2021 ISSN: 2085-5656, e-ISSN :2232-7826 DOI: 10.33747
Endi Isnarno 1 ,Wachidah Fauziyanti 2 ,Siti Rochmah 3
demikian,  maka  saran  yang  dapat  peneliti berikan  kepada  calon  investor  maupun investor,  untuk  lebih  memperhatikan  variabel tersebut di dalam perusahaan sebelum melakukan keputusan investasi.
Bagi manajemen perusahaan (emiten), perlu memperhatikan kinerja perusahaan dan
mengevaluasinya. Manajemen perlu lebih meningkatkan efektivitas dan efisien perusahaan seperti  meminimalisir  biaya-biaya  dengan  baik yang  dapat  meningkatkan  laba  perusahaan  dan pada  akhirnya  dapat  meningkatkan  nilai perusahaan.

## DAFTAR PUSTAKA
Andina,  Zulfia,2013,  Analisis  Pengaruh  Profitabilitas,  Likuiditas,  Pertumbuhan  Perusahaan  dan  Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan Hutang (Studi Kaus pada Perusahaan Manufaktur yang terdaftar di BEI periode 2008-2010, Universitas Diponegoro
Damayanti Dinar, Titin Hartini, 2014, Pengaruh Profitabilitas, Likuiditas, Pertumbuhan Penjualan dan  Ukuran  Perusahaan  terhadap  Kebijakan  Hutang  pada  Perusahaan  Sektor  Consumer Goods, core.ac.uk
Damayanti, EK, 2017, Pengaruh Profitabilitas, Likuiditas, Pertumbuhan Penjualan, Kepemilikan Manajerial  Terhadap  Kebijakan  Hutang  dengan  Free  Cash  Flow  sebagai  Variabel Moderating, Perbanas Institusional Repository
Estuti,  Eni  Puji,  W.Fauziyanti,  S.Hendrayanti,  2019,  Pengaruh  Likuiditas,  Profitabilitas  dan Kebijakan Deviden Terhadap Kebijakan Hutang Perusahaan, Prosiding Seminar Unimus.
Nafisa A, A Djazuli, 2016, Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional, Ukuran Perusahaan,  Pertmbuhan  Perusahaan,  Free  Cash  Flow  dan  Profitabilitas  Terhadap Kebijakan Hutang, no 2 Okober 2016, Ekonomi Bisnis, Jurnal UMM
Pradhana Afi, Taufeni Taufik, Lila Anggaini, 2014, Pengaruh Ukuran Perusahaan, Profitabilitas dan  Pertumbuhan  Penjualan  Terhadap  Kebijakan  Hutang  pada  Perusahaan  Food  ang Beverages yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia
Purba,  LJR,  S  Djoko,  2011,  Analisis  Pengaruh  Kepemilikan  Manajeial,  Kebijakan  Deviden,  Ukuran Perusahaan, Profitabilitas Terhadap Kebijakan Hutang, eprints.undip.ac.id
Purnianti,  NKA,  IW  Putra  2016,  Analisis  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Kebijakan  Utang Perusahaan Nonn Keuangan, E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana
Van  Horne,  James  C,  Dan  M.Jhon  Wachowicz,2005,  Prinsip-Prinsip  Manajemen  Keuanagn,  edisi  kedua belas, PT Salemba Empat, Buku Satu, Jakarta.
Yuniarti,  AMD,  2013,  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,  Deviden,  Profitabilitas  dan  Struktur  Aset Terhadap Kebijakan Hutang, Vol 2. No 4 (2013), Accounting Analysis Journal, Universitas Negeri Semarang
JURNAL STIE SEMARANG VOL 13 No 1 Edisi Februari 2021 ISSN: 2085-5656, e-ISSN :2232-7826 DOI: 10.33747
Endi Isnarno 1 ,Wachidah Fauziyanti 2 ,Siti Rochmah 3