Volume 8 No. 3 Tahun 2024 DOI: http://dx.doi.org/10.31000/dmj.v8i3                                                ISSN (Online) 2580-2127

## ANALYSIS  OF  THE  IMPACT  OF  MERGERS  AND ACQUISITIONS  ON  THE  VALUE  OF  FINANCIAL SYNERGY
Sarpi 1 , Eko Rizkianto 2 1,2) Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Indonesia Email: 1 syarfi@gmail.com , 2 eko_rizkianto1969@yahoo.com

## ABSTRAK
Artikel History: Artikel masuk: 12/05/2024 Artikel revisi: 15/07/2024 Artikel diterima: 31/07/2024 Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menganalisis  dampak  merger  dan akuisisi  terhadap  sinergi  keuangan  pada  perusahaan  publik  dan BUMN  di  Indonesia.  Untuk  mengukur  nilai  sinergi  keuangan tersebut  menggunakan  nilai  profitabilitas,  efisiensi,  likuiditas, solvabilitas, dan kapasitas pendanaan. Periode waktu pengamatannya satu tahun sebelum dan lima tahun setelah merger dan akuisisi dengan data sampel terdiri dari 84 perusahaan selama tahun 2005-2015 dengan periode laporan keuangan tahun 2004-2020. Metode  pengujian  menggunakan wilcoxon  signed  rank  test untuk menghitung  rata-rata  sebelum  dan  sesudah  merger  dan  akuisisi. Penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  terdapat  dampak  sinergi keuangan antara sebelum dan setelah dilakukan merger dan akuisisi dengan  adanya  penurunan  terhadap  biaya  modal  baik cost  of  debt, cost of equity dan weighted average cost of capital , dan dampak negatif dengan adanya penurunan terhadap profitabilitas berupa ROIC dan efisiensi  berupa  TAT.  Manajemen  perusahaan,  investor,  dan regulator yang akan melakuan transaksi merger dan akuisisi selain berfokus  meningkatkan  sinergi  keuangan  dalam  bentuk peningkatasan  kapasitas  pendanaan  juga  harus  menyiapkan perencanaan  sinergi  yang  dapat  meningkatkan  profitabilitas  dan efisiensi  serta  solvabilitas  dan  likuiditas.  Untuk  menyempurnakan penelitian  berikutnya,  perlu  menghitung  secara  khusus  nilai inkrimental  sinergi  keuangan  yang  diciptakan  setelah  transaksi merger  dan  akuisisi  dan  penciptaan  nilai  dari  hasil  sinergi operasinya.

## Keywords:
Merger dan Akuisisi, Wilcoxon Signed Rank Test , Sinergi Keuangan

## ABSTRACT
This study analyzes how mergers and acquisitions affect financial synergy in  Indonesian  public  and  state-owned  companies.  Using  metrics  like profitability,  efficiency,  liquidity,  solvency,  and  funding  capacity,  it examines one year before and five years after these transactions, based on data from 84 firms (2005-2015, financial reports spanning 2004-2020). The Wilcoxon  signed  rank  test  calculates  pre-  and  post-merger  averages. Findings show decreased capital costs (debt, equity, weighted average) but also reduced profitability (ROIC) and efficiency (TAT). Stakeholders should focus  on  enhancing  financial  synergy  by  boosting  funding  capacity  and planning to improve profitability, efficiency, solvency, and liquidity. Future research should specifically measure the incremental financial synergy value post-transaction and the value generated from operational synergy.
Volume 8 No. 3 Tahun 2024 DOI: http://dx.doi.org/10.31000/dmj.v8i3                                                ISSN (Online) 2580-2127
http://jurnal.umt.ac.id/index.php/dmj

## INTRODUCTION
Strategi merger dan akuisi (M&A) telah lama dipraktekkan oleh perusahaan di dunia.  Berdasarkan  histori,  M&A  pertama  dilakukan  sekitar  tahun  1950  atau  yg dikenal dengan first wave dan saat ini sudah berada pada seventh wave yang dimulai tahun 2011 (Junni & Teerikangas, 2019). Tujuan terbesar perusahaan melakukan M&A adalah value  creation dan  mempercepat  proses  pertumbuhan  perusahaan  melalui unorganic growth dibandingkan dengan cara organic growth serta untuk menciptakan nilai  integrasi  (Ibrahimi  &  Meghouar,  2019);  (Renneboog  &  Vansteenkiste,  2019); (Zhao  et  al.,  2019).  Sejak  tahun  1985-2020  terdapat  transaksi  M&A  yang  terus meningkat  secara  volume  dan  nilai  ( https://imaa-institute.org/mergers-and- acquisitions-statistics/) .
Terdapat  dua  sinergi  atas  dampak  M&A  yaitu  sinergi  operasi  berupa peningkatan economies  of  scale  idan  economies  of  scope serta  sinergi keuangan  berupa peningkatan  kapabilitas  keuangan  untuk  dapat  menurunkan cost  of  fund (Depamphilis, 2019); (Ibrahimi, 2018). Pada penelitian sebelumnya, tidak selalu terjadi hasil yang diharapkan atas suatu M&A, dimana tingkat kegagalan M&A cukup tinggi mencapai  lebih  dari  83%  (Wu  et  al.,  2020);  (Kumar  &  Sharma,  2019);  (Terdaftar  Di Bursa Efek Indonesia & Bonnie Mindosa, 2019); (Straub, 2007). Kegagalan M&A dapat terjadi di setiap tahapan yaitu pada saat akan melakukan identifikasi dan valuasi dari perusahaan  target,  saat  penyelesaian  transaksi  dan  saat  mengelola  paska  M&A (Eiteman  et  al.,  2016).  Namun  demikian  dalam  penelitian  lain  masih  belum  dapat disimpulkan  apakah  M&A  memberikan  dampak  yang  signifikan  terhadap value- destroying ataupun value-adding (Thompson  &  Kim,  2020).  Di  sisi  lain,  ditemukan analisa  bahwa  perusahaan  yang  melakukan  M&A  memperoleh  dampak  perbaikan terhadap  kinerjanya  melalui  adanya  sinergi,  perolehan  pasar,  peningkatan profitabilitas,  diversifikasi  risiko  dan  implementasi  strategi  integrasi  manajemen (Hossain, 2021); (Gupta et al., 2021); (Rehan et al., 2018).
Volume 8 No. 3 Tahun 2024 DOI: http://dx.doi.org/10.31000/dmj.v8i3                                                ISSN (Online) 2580-2127
http://jurnal.umt.ac.id/index.php/dmj
Permasalahan  timbulnya  pro  dan  kontra  terhadap  dampak  M&A  perlu didalami karena banyak perusahaan melakukan strategi M&A berharap memperoleh hasil sinergi keuangan paska M&A yang meliputi profitabilitas, efisiensi, likuiditas, solvabilitas dan kapasitas pendanaan. Penelitian ini akan menjawab dampak M&A terhadap  sinergi  keuangan  atas  5  aspek  yaitu  profitabilitas,  efisiensi,  likuiditas, solvabilitas dan kapasitas pendanaan.

## LITERATURE REVIEW
M&A  merupakan  dua  istilah  dimana  merger  artinya  penggabungan  satu perusahaan  ke  perusahaan  lain  dengan  membentuk  satu  entitas  baru  atau mempertahakan salah satunya dan akuisisi artinya pengambilalihan perusahaan baik keseluruhan atau sebagian (Ross et al., 2019).  M&A dilakukan melalui berbagai cara diantaranya  (i) horizontal  merger ,  dilakukan  dua  perusahaan  dalam  bidang  industri yang sama, (ii) vertical merger antar perusahaan yang berada dalam satu value chain ,
(iii) co-generic merger yang dilakukan antar perusahaan dalam satu lini industri yang sama  namun  berbeda  produk,  (iv) conglomerate  merger yang  dilakukan  oleh perusahaan yang berbeda segmen baik pasar dan industrinya (Ibrahimi & Meghouar, 2019); (Kumar & Sharma, 2019). Tujuan dan motivasi M&A dapat dibagi pada 4 hal besar yaitu tujuan strategis untuk pengembangan dan peningkatan kapasitas, tujuan keuangan untuk meningkatkan pendapatan dan efisiensi biaya, tujuan sumber daya untuk  penguasaan  baik  material  maupun  keahlian,  dan  tujuan  oportunistik  untuk kepentingan manajemen (Hossain, 2021).
Sinergi dalam M&A dilakukan mulai dari pre-acquistion sampai dengan post- acqusition untuk menggabungkan antar perusahaan tersebut sampai dengan business network -nya  sehingga  tercipta connected  synergy (Holtström  &  Anderson,  2021).
Sumber sinergi M&A berasal dari (i) sinergi kolusi untuk meningkatkan penguasaan pasar, (ii) sinergi keuangan untuk mengurangi biaya, dan (iii) sinergi operasi untuk efisiensi dalam produksi dan administrasi (Ibrahimi, 2018).
Volume 8 No. 3 Tahun 2024 DOI: http://dx.doi.org/10.31000/dmj.v8i3                                                ISSN (Online) 2580-2127
http://jurnal.umt.ac.id/index.php/dmj
Faktor  yang  menentukan  adanya  sinergi  keuangan  paska  M&A  adalah peningkatan operating  profit  margin, peningkatan  pertumbuhan  penjualan,  dan pengurangan biaya modal (Kwilinski, 2020). Untuk melakukan kuantifikasi terhadap sinergi  keuangan,  terdapat  3  pendekatan  yaitu  (i) revenue-related  synergy dengan adanya  tambahan  produk  dan  segmen  pasar,  (ii) cost-related  synergy dengan pemanfaatan terhadap share service , (iii) operating/asset-related synergy dengan modal kerja bersama dan utilisasi kapasitas aset (Depamphilis, 2019). Pengukuran terhadap sinergi  keuangan  didasari  atas  perhitungan  rasio  keuangan  berupa  profitabilitas, aktivitas (efisiensi), likuiditas, dan solvabilitas   serta kapasitas pendanaan  (Amir & Ghitti, 2021); (Ross et al., 2019).
Dari  penelitian  sebelumnya  diperoleh  bahwa  secara long-term impact , M&A memberikan dampak kinerja yang siginfikan yang mulai terlihat setelah lebih dari 1 tahun paska M&A (Alhenawi & Krishnaswami, 2015); (Leepsa & Mishra, 2013). Pencipta nilai dari M&A adalah biaya investasi dan optimalisasi pajak  serta  restrukturisasi  biaya  sedangkan  yang  menghancurkan  nilainya adalah  kapasitas  utang,  beban  keuangan  dan  risiko  keuangan  (Ibrahimi  & Meghouar,  2019).  Hubungan  yang  tidak  signifikan  antara  M&A  dengan dampak  keuangan  dari  beberapa  indikator  seperti return  on  sales dan equity value  to  enterprise  value  ratio masih  ditemukan  atas  kegiatan  M&A  yang dilakukan di Amerika, hal yang sama terjadi untuk indikator keuangan berupa ROCE, equity to total asset , DER, likuiditas, NPM, GPM  (Borodin et al., 2020);
(Wei et al., 2021); (Aggarwal &  Garg, 2022); (Fees et al., 2022); (Rehan et al., 2018); (Sujud, 2018).
Dalam penelitian ini akan membuktikan melalui pengembangan hipotesis:
H01:  M&A  tidak  memiliki  dampak  signifikan  terhadap  sinergi  keuangan  berupa profitabilitas paska M&A.
Volume 8 No. 3 Tahun 2024 DOI: http://dx.doi.org/10.31000/dmj.v8i3                                                ISSN (Online) 2580-2127
http://jurnal.umt.ac.id/index.php/dmj
H02:  M&A  tidak  memiliki  dampak  signifikan  terhadap  sinergi  keuangan  berupa profitabilitas paska M&A. Hal ini didukung melalui penciptaan sinergi keuangan dari economies of scale dan economies of scope (Aggarwal & Garg, 2022).
H02:  M&A  tidak  memiliki  dampak  signifikan  terhadap  sinergi  keuangan  berupa efisiensi paska M&A.
HA2:  M&A  tidak  memiliki  dampak  signifikan  terhadap  sinergi  keuangan  berupa efisiensi paska M&A. Hal ini didukung melalui pengelolaan efisiensi yang merupakan sumber sinergi unutk menurunkan biaya (Ibrahimi, 2018).
H03:  M&A  tidak  memiliki  dampak  signfikan  terhadap  sinergi  keuangan  berupa likuiditas paska M&A.
HA3:  M&A  tidak  memiliki  dampak  signfikan  terhadap  sinergi  keuangan  berupa likuiditas  paska  M&A.  Hal  ini  didukung  dengan  adanya  sinergi    yang  berkaitan dengan biaya maupun operasional serta aset setelah terjadinya M&A, maka perolehan profit akan meningkatkan aset lancarnya termasuk kas (Depamphilis, 2019).
H04:  M&A  tidak  memiliki  dampak  signifikan  terhadap  sinergi  keuangan  berupa solvabilitas paska M&A.
HA4:  M&A  tidak  memiliki  dampak  signifikan  terhadap  sinergi  keuangan  berupa solvabilitas  paska  M&A.  Hal  ini  didukung  bahwa  salah  satu  tujuan  utang  adalah meningkatkan  kapasitas  perusahaan  dan  akan  semakin  besar  kapasitasnya  melalui horizontal maupun vertical merger (Kumar & Sharma, 2019).
H05:  M&A  tidak  memiliki  dampak  signifikan  terhadap  sinergi  keuangan  berupa kapasitas pendanaan paska M&A.
HA5:  M&A  tidak  memiliki  dampak  signifikan  terhadap  sinergi  keuangan  berupa kapasitas  pendanaan  paska  M&A.  Hal  ini  didukung  bahwa  tujuan  M&A  adalah terciptanya peningkatan terhadap kapasitas pendanaan (Kwilinski, 2020); (Ibrahimi, 2018).

## METHODS
Volume 8 No. 3 Tahun 2024 DOI: http://dx.doi.org/10.31000/dmj.v8i3                                                ISSN (Online) 2580-2127
http://jurnal.umt.ac.id/index.php/dmj
Sinergi keuangan menggunakan 5 parameter dengan total 18 indikator (Amir & Ghitti, 2021) ; (Kwilinski, 2020); (Rani et al., 2016) dengan tabel 1 di bawah.

## Tabel 1. Variabel Penelitian
Parameter Indikator Formula Profitabilitas 1. Return on Assets (ROA) ROA = Net Income Total Assets 2. Return on Equity (ROE) ROE = Net Income Equity 3. Return on Invested Capital (ROIC) ROIC = Net Operating Income Net Invested Capital 4. Net Profit Margin (NPM) NPM = Net Income Sales 5. EBITDA Margin (EBM) EBM = EBITDA Sales Aktivitas (Efisiensi) 1. Receivables Turnover (RT) RT = Sales Account Receivables 2. Day’s Sales in Receivables (DSR) DSR = 365 Days Receivables Turnover 3. Total Asset Turnover (TAT) TAT = Sales Total Assets 4. Working Capital Turnover (WCT) WCTr = Sales Working Capital Likuiditas 1. Current Ratio (CR) CR = Current Assets Currrent Liabilities 2. Quick Ratio (QR) QR = Cash + Short-term Marketable Invesments + Account Receivables Currrent Liabilities Solvabilitas 1. Equity Multiplier (EM) EM = Total Assets Total Equity 2. Debt to Equity Ratio (DER) DER = Total Debt Total Equity 3. Debt to Capital Ratio (DCR) DCR = Total Debt Total Debt + Equity 4. Interest Coverage Ratio (ICR) ICR = Operating Profit Net Interest Expense Biaya Modal 1. Cost of Debt (CoD) CoD = Beban bunga Total hutang berbunga 2. Cost of Equity (CoE) CoE = rf + B x (rm – rf) 3. Weighted Average Cost of Capital (WACC) WACC = w Equity x re + w Debt x rd
Sumber: diolah sendiri
Window  penelitian  ini  menggunakan  1  tahun  sebelum  dan  5  tahun  setelah terjadainya  transaksi  M&A  sehingga  periode  laporan  keuangan  dari  tahun  2004 sampai  dengan  tahun  2020.  Sumber  data  diperoleh  dari  Revinitif  Eikon  Database, Bursa Efek Indonesia. Studi yang digunakan adalah event study dengan mengamati sebelum  maupun  setelah  dilakukannya  M&A (Rao  &  Mishra,  2020) .  Pengolahan datanya menggunakan uji beda dengan metode Wilcoxon ( Wilcoxon Signed Rank Test )
Volume 8 No. 3 Tahun 2024 DOI: http://dx.doi.org/10.31000/dmj.v8i3                                                ISSN (Online) 2580-2127
http://jurnal.umt.ac.id/index.php/dmj
mengingat  data  yang  diolah  tidak  terdistribusi  normal  yang  merupakan  data keuangan  sesuai  dengan  karakternya  dimana  hasil  pengujian  Shapiro-wilk menunjukkan  nilai  signifikansinya  di  bawah  0,05.  Hasilnya  berupa  tanda  positif apabila nilai sinergi keuangan lebih besar dari sebelumnya dan tanda negatif apabila lebih kecil dari sebelumnya.

## RESULTS
Selama 11 tahun periode sampel, volume transaksi M&A tertinggi terjadi pada tahun 2008 dan 2009 kemudian diikuti tahun 2010 yang merupakan hampir setengah sampel terpusa di tiga tahun ini dengan sebaran data sebagai berikut.

## Tabel 2. Distribusi Sampel Berdasarkan Tahun Transaksi M&A
Tahun Jumlah Perusahaan Persentase 2005 2 2,38% 2006 0 0,00% 2007 4 4,76% 2008 14 16,67% 2009 14 16,67% 2010 12 14,29% 2011 8 9,52% 2012 8 9,52% 2013 9 10,71% 2014 8 9,52% 2015 5 5,95%
Sumber: diolah sendiri
Sedangkan bila dilihat dari sektor industri maupun asal negara, terlihat bahwa sektor yang paling banyak melakukan M&A adalah sektor industrial, sedangkan asal perusahaan terbanyak dari Indonesia dengan sebaran distribusi sampel data sebagai berikut.

## Tabel 3. Distribusi Sampel Berdasarkan Sektor Industri
Sektor Jumlah Perusahaan Persentase Industrials 20 23,81% Materials 16 19,05%
Volume 8 No. 3 Tahun 2024 DOI: http://dx.doi.org/10.31000/dmj.v8i3                                                ISSN (Online) 2580-2127
http://jurnal.umt.ac.id/index.php/dmj
Sektor Jumlah Perusahaan Persentase Consumer Staples 12 14,29% Real Estate 11 13,10% Energy and Power 7 8,33% High Technology 6 7,14% Telecommunications 5 5,95% Retail 4 4,76% Consumer Products and Services 2 2,38% Media and Entertainment 1 1,19% Sumber: diolah sendiri

## Tabel 4. Distribusi Sampel Berdasarkan Asal Negara Target
Asal Negara Perusahaan Target Jumlah Perusahaan Persentase Indonesia 72 85,71% Singapura 4 4,76% Malaysia 3 3,57% Amerika 1 1,19% China 1 1,19% Jepang 1 1,19% Vietnam 1 1,19% Senegal 1 1,19%
Sumber: diolah sendiri

## Dampak M&A Terhadap Profitabilitas

## Tabel 5. Tes Berpasangan Terhadap Profitabilitas
Tes Berpasangan Rata-Rata Z-Wilcoxon Sig. Sebelum M&A Setelah M&A Perbedaan A. Return On Asset (ROA) (-1,+1) 3,88% 5,63% 1,75% -.227a          0,820 (-1,+2) 3,88% 3,35% -0,53% -.767a          0,443 (-1,+3) 3,88% -9,95% -13,83% -1.146a          0,252 (-1,+4) 3,88% 2,17% -1,71% -.950a          0,342 (-1,+5) 3,88% 0,74% -3,14% -1.155a          0,248 B. Return On Equity (ROE) (-1,+1) 8,03% 14,83% 6,80% -.214b          0,830 (-1,+2) 8,03% -0,34% -8,37% -.758a          0,448 (-1,+3) 8,03% 23,10% 15,07% -.138a          0,890 (-1,+4) 8,03% 1,89% -6,14% -.981a          0,327 (-1,+5) 8,03% -1,18% -9,21% -1.507a          0,132 C. Return on Invested Capital (ROIC) (-1,+1) 14,98% 13,86% -1,12% -1.124a          0,261 (-1,+2) 14,98% 10,65% -4,33% -1.570a          0,116 (-1,+3) 14,98% 47,47% 32,49% -.803a          0,422 (-1,+4) 14,98% 11,56% -3,43% -1.441a          0,150 (-1,+5) 14,98% 9,62% -5,36% -2.261a 0,024 D. Net Profit Margin (NPM) (-1,+1) -5,28% 12,55% 17,83% -.624b          0,532 (-1,+2) -5,28% -7,01% -1,72% -.022a          0,982 (-1,+3) -5,28% -64,97% -59,69% -.308a          0,758 (-1,+4) -5,28% 3,54% 8,82% -.227a          0,820 (-1,+5) -5,28% 29,09% 34,37% -.120b          0,904
Volume 8 No. 3 Tahun 2024 DOI: http://dx.doi.org/10.31000/dmj.v8i3                                                ISSN (Online) 2580-2127
http://jurnal.umt.ac.id/index.php/dmj
Tes Berpasangan Rata-Rata Z-Wilcoxon Sig. Sebelum M&A Setelah M&A Perbedaan E. EBITDA Margin (EBM) (-1,+1) 16,37% 18,07% 1,69% -.914b          0,361 (-1,+2) 16,37% -1,72% -18,09% -.419a          0,675 (-1,+3) 16,37% 15,50% -0,87% -.013a          0,989 (-1,+4) 16,37% 17,37% 1,00% -.214a          0,830 (-1,+5) 16,37% 4,53% -11,85% -1.231a          0,218
Sumber: diolah sendiri
Dengan lima indikator untuk mengukur  profitabilitas, terlihat bahwa terjadi peningkatan rata-rata ROA, ROE, ROIC, NPM, dan EBM setelah transaksi M&A, yaitu pada  tahun  pertama.  Sementara  itu,  pada  tahun  kedua,  nilai  rata-rata  mengalami penurunan,  bahkan  pada  tahun  keempat  dan  kelima,  juga  terjadi  penurunan profitabilitas  pada  ROA,  ROE,  dan  ROIC.  Namun,  NPM  mengalami  peningkatan relatif  tinggi  pada  tahun  kelima  namun  dalam  hal  EBITDA  Margin  mengalami penurunan  relatif  tinggi  lebih  dari  10%.  Peningkatan  atau  penurunan  profitabilitas setelah  transaksi  M&A  satu  hingga  lima  tahun  setelahnya  belum  signifikan berdasarkan  nilai  signifikansi  tabel  di  atas,  yang  seluruhnya  di  atas  5%  kecuali terbukti  signifikan  hanya  pada  indikator  ROIC  pada  tahun  kelima.  Namun  secara keseluruhan, hal tersebut tidak signifikan.
Dampak M&A  berupa  profitabilitas hasil  penelitian ini adalah  negatif atau terjadi penurunan profitabilitas dengan demikian reject H01 . Sinergi keuangan dan sinergi  operasi  untuk  memaksimalkan  pendapatan  melalui  efisiensi  biaya  belum berhasil  dilakukan.  Hal  ini  sebagaimana  disebutkan  (Depamphilis,  2019)  bahwa kuantifikasi sinergi keuangan melalui revenue, cost , dan operating/asset tidak berjalan sesuai  dengan  perencanaan.  Hal  ini  terjadi  karena  asumsi  yang  terjadi  setelah implementasi  paska  transaksi  M&A  tidak  sesuai  dengan  due  diligence.  Hasil penelitian  ini  mendukung  penelitian  sebelumnya  yang  dilakukan  oleh  (Fees  et  al., 2022).

## Dampak M&A Terhadap Efisiensi

## Tabel 6. Tes Berpasangan Terhadap Efisiensi
Tes Berpasangan Rata-Rata Z-Wilcoxon Sig. Sebelum M&A Setelah M&A Perbedaan A. Receivables Turnover (RT) (-1,+1) 4.361,85 859,94 (3.501,90) -.009b          0,993 (-1,+2) 4.361,85 19,78 (4.342,07) -1.039a          0,299
Volume 8 No. 3 Tahun 2024 DOI: http://dx.doi.org/10.31000/dmj.v8i3                                                ISSN (Online) 2580-2127
http://jurnal.umt.ac.id/index.php/dmj
Tes Berpasangan Rata-Rata Z-Wilcoxon Sig. Sebelum M&A Setelah M&A Perbedaan (-1,+3) 4.361,85 80,16 (4.281,69) -.080b          0,936 (-1,+4) 4.361,85 23,03 (4.338,82) -.740a          0,459 (-1,+5) 4.361,85 19,15 (4.342,70) -1.534a          0,125 B. Day’s Sales in Receivables (DSR) (-1,+1) 61,92 65,96            4,04 -.219b          0,827 (-1,+2) 61,92 92,89          30,97 -.812b          0,417 (-1,+3) 61,92 59,64 (2,28) -.366a          0,715 (-1,+4) 61,92 140,72          78,80 -.428b          0,669 (-1,+5) 61,92 122,45          60,53 -1.574b          0,115 C. Total Asset Turnover (TAT) (-1,+1) 0,95 0,91 (0,04) -2.475a 0,013 (-1,+2) 0,95 0,88 (0,07) -2.341a 0,019 (-1,+3) 0,95 0,97            0,02 -1.971a 0,049 (-1,+4) 0,95 0,89 (0,06) -2.217a 0,027 (-1,+5) 0,95 0,92 (0,02) -2.230a 0,026 D. Working Capital Turnover (WCT) (-1,+1) 11,75 12,42            0,68 -.129b          0,897 (-1,+2) 11,75 19,94            8,19 -.236a          0,813 (-1,+3) 11,75 -1,46 (13,21) -.410a          0,682 (-1,+4) 11,75 1,65 (10,10) -.183a          0,855 (-1,+5) 11,75 4,79 (6,96) -.727a          0,467
Sumber: diolah sendiri
Untuk parameter efisiensi, menggunakan empat indikator yang menunjukkan bahwa indikator RT telah mengalami penurunan dari tahun pertama setelah transaksi M&A  hingga  tahun  kelima,  dengan  nilai  yang  stabil.  Penurunan  ini  terbukti  tidak signifikan karena seluruhnya di atas 5%. Bukti tidak signifikan ini juga terjadi untuk indikator  DSR  dan  WCT,  di  mana  masing-masing  terlihat  meningkat  pada  tahun pertama  setelah  transaksi  M&A.  Penurunan  DSR  terjadi  hanya  pada  tahun  ketiga berarti  umur  piutang  lebih  pendek  dan  menjadi  lebih  panjang  lagi  pada  tahun keempat  dan  kelima.  Sementara  itu,  WCT  pada  tahun  ketiga  hingga  kelima mengalami  penurunan,  yang  dapat  mengindikasikan  bahwa  mungkin  terjadi penurunan pendapatan atau peningkatan modal kerja pada tahun tersebut. Dari lima indikator  parameter  efisiensi  di  atas,  satu  indikator,  yaitu  TAT,  terbukti  signifikan untuk  penurunan  yang  terjadi  pada  tahun  pertama,  kedua,  keempat,  dan  kelima. Sebaliknya,  pada  tahun  ketiga,  mengalami  peningkatan.  Nilai  penurunan  atau peningkatan  rata-rata  berada  di  bawah  10%.  Penurunan  ini  dapat  terjadi  karena pendapatan rendah atau pertumbuhan total aset.
Dampak  M&A  berupa  efisiensi hasil  penelitian  ini  bersifat  negatif  dengan demikian reject  H02 .    Sinergi  yang  diharapkan  dapat  meningkatkan  produktivitas (Ibrahimi, 2018) tidak terjadi. Tujuan untuk menyatukan sumber daya sehingga dapat
Volume 8 No. 3 Tahun 2024 DOI: http://dx.doi.org/10.31000/dmj.v8i3                                                ISSN (Online) 2580-2127
mengeksploitasi  alat  produksi  yang  belum  beroperasi  dengan  kapasitas  penuh (Hossain,  2021)  juga  belum  tercapai.  Hasil  penelitian  ini  mendukung  penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh (Trujillo et al., 2020).

## Dampak M&A Terhadap Likuiditas

## Tabel 7. Tes Berpasangan Terhadap Likuiditas
Tes Berpasangan Rata-Rata Z-Wilcoxon Sig. Sebelum M&A Setelah M&A Perbedaan A. Current Ratio (CR) (-1,+1) 1,90 2,57            0,67 -.095a          0,924 (-1,+2) 1,90 2,98            1,08 -.590a          0,555 (-1,+3) 1,90 1,67 (0,23) -1.173a          0,241 (-1,+4) 1,90 1,72 (0,18) -.696a          0,487 (-1,+5) 1,90 1,62 (0,28) -1.325a          0,185 B. Quick Ratio (QR) (-1,+1) 1,13 1,84            0,71 -.250a          0,803 (-1,+2) 1,13 2,17            1,04 -.304a          0,761 (-1,+3) 1,13 0,98 (0,16) -.959a          0,338 (-1,+4) 1,13 0,95 (0,19) -.660a          0,509 (-1,+5) 1,13 0,91 (0,22) -1.289a          0,197
Sumber: diolah sendiri
Dari dua indikator di atas, baik CR maupun QR menunjukkan pola yang sama, yaitu pada tahun pertama dan kedua mengalami peningkatan sementara pada tahun ketiga  hingga  kelima  setelah  transaksi  M&A  mengalami  penurunan.  Dengan demikian,  dapat  diindikasikan  bahwa  pada  tahun  ketiga  hingga  kelima,  terjadi peningkatan kewajiban jangka pendek yang tidak diimbangi dengan peningkatan sisi aset  lancar  serta  kesiapan  likuid  atau  likuiditas  dengan  kas.  Peningkatan  dan penurunan kedua indikator tersebut terbukti tidak signifikan karena nilai signifikansi dari uji Wilcoxon seluruhnya di atas 5%.
Dampak M&A berupa likuiditas hasil penelitian ini tidak memiliki dampak terhadap  likuiditas  dengan  demikian accept  H03 .  Likuiditas  yang  seharusnya dihasilkan dengan meningkatnya kas atau setara kas dan aset lancar (Amir & Ghitti, 2021) belum teroptimalkan walaupun secara total aset mengalami kenaikan dengan masuknya tambahan aset konsolidasi dari perusahaan yang diakuisisi. Hal ini dapat terjadi  karena  aspek  hutangnya  yang  mengalami  penambahan  akibat  konsolidasi hutang  lancar  yang  semakin  tinggi.  Dengan  demikian  tambahan  aset  lancar  masih lebih rendah dibandingkan dengan peningkatan hutang yang akan jatuh tempo dalam
Volume 8 No. 3 Tahun 2024 DOI: http://dx.doi.org/10.31000/dmj.v8i3                                                ISSN (Online) 2580-2127
http://jurnal.umt.ac.id/index.php/dmj
kurun waktu satu tahun. Hasil penelitian ini mendukung penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh (Borodin et al., 2020).

## Dampak M&A Terhadap Solvabilitas

## Tabel 8. Tes Berpasangan Terhadap Solvabilitas
Tes Berpasangan Rata-Rata Z-Wilcoxon Sig. Sebelum M&A Setelah M&A Perbedaan A. Equity Multiplier (EM) (-1,+1) 2,68 2,94            0,26 -.437a          0,662 (-1,+2) 2,68 3,18            0,50 -.553a          0,580 (-1,+3) 2,68 2,89            0,21 -.165a          0,869 (-1,+4) 2,68 2,97            0,29 -.348b          0,728 (-1,+5) 2,68 2,86            0,19 -.499b          0,617 B. Debt to Equity Ratio (DER) (-1,+1) 0,87 1,09            0,22 -.089b          0,929 (-1,+2) 0,87 1,28            0,41 -.161a          0,872 (-1,+3) 0,87 0,87 (0,00) -.223a          0,824 (-1,+4) 0,87 0,95            0,07 -.312b          0,755 (-1,+5) 0,87 0,98            0,11 -.477b          0,633 C. Debt to Capital Ratio (DCR) (-1,+1) 0,36 0,44            0,09 -.147a          0,883 (-1,+2) 0,36 0,44            0,09 -.366a          0,715 (-1,+3) 0,36 0,07 (0,29) -.780a          0,435 (-1,+4) 0,36 0,01 (0,35) -.259a          0,796 (-1,+5) 0,36 0,18 (0,17) -.161a          0,872 D. Interests Coverage Ratio (ICR) (-1,+1) (19,66) 10,58          30,24 -.275b          0,783 (-1,+2) (19,66) 1.298,94     1.318,60 -.232b          0,817 (-1,+3) (19,66) 29,33          48,99 -.903b          0,366 (-1,+4) (19,66) 119,73        139,39 -.045b          0,964 (-1,+5) (19,66) 5.963,73     5.983,39 -.154b          0,877
Sumber: diolah sendiri
Lima indikator digunakan untuk mengukur parameter solvabilitas, yaitu EM, DER, DCR, dan ICR. Untuk indikator EM, terjadi peningkatan dari awal tahun hingga tahun  kelima  setelah  transaksi  M&A.  Peningkatan  terjadi  pada  tahun  kedua. Sementara  itu,  jika  dilihat  dari  kapasitas  pendanaan  utang,  terjadi  peningkatan dibandingkan dengan ekuitasnya meskipun masih sekitar satu atau kurang dari satu ekuitas untuk lima tahun setelah M&A. Namun, komposisi utangnya dibandingkan dengan semua pendanaan yang ada, termasuk yang berasal dari ekuitas, mengalami penurunan  pada  tahun  ketiga  hingga kelima.  Hal  ini  juga  terlihat  dari  nilai  positif kemampuan membayar bunga dengan peningkatan nilai ICR yang tinggi pada tahun kedua dan kelima, sementara selain tahun tersebut, tetap berada pada posisi dengan nilai yang lebih rendah. Secara keseluruhan, peningkatan atau penurunan indikator solvabilitas ini terbukti tidak konsisten karena semua di atas 5% dan bahkan rata-rata lebih dari 50%.
Volume 8 No. 3 Tahun 2024 DOI: http://dx.doi.org/10.31000/dmj.v8i3                                                ISSN (Online) 2580-2127
http://jurnal.umt.ac.id/index.php/dmj
Dampak M&A berupa solvabilitas hasil penelitian ini tidak memiliki dampak terhadap  solvabilitas  dengan  demikian accept  H04 .  Hal  ini  menunjukkan  bahwa kenaikan  aset,  hutang  dan  ekuitas  atas  transaksi  M&A  (Ross  et  al.,  2019)  belum memberikan  dampak  perbaikan  ataupun  penurunan  terhadap  solvabilitas.  Rasio untuk  pembayaran  bunga  dari  hasil  operasinya  juga  belum  dapat  menunjukkan bahwa hal tersebut dipengaruhi oleh transaksi M&A. Hasil penelitian ini mendukung penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh (Wei et al., 2021).

## Dampak M&A Terhadap Biaya Modal

## Tabel 9. Tes Berpasangan Terhadap Biaya Modal
Tes Berpasangan Rata-Rata Z-Wilcoxon Sig. Sebelum M&A Setelah M&A Perbedaan A. Cost of Debt (CoD) (-1,+1) 10,69% 2,87% -7,82% -1.412a          0,158 (-1,+2) 10,69% 10,26% -0,42% -.277b          0,782 (-1,+3) 10,69% 20,49% 9,80% -1.052a          0,293 (-1,+4) 10,69% 7,70% -2,98% -1.253a          0,210 (-1,+5) 10,69% 1,01% -9,68% -.050a          0,960 B. Cost of Equity (CoE) (-1,+1) 14,89% 13,88% -1,01% -.361a          0,718 (-1,+2) 14,89% 10,33% -4,56% -1.704a          0,088 (-1,+3) 14,89% 7,09% -7,80% -2.667a 0,008 (-1,+4) 14,89% 7,30% -7,60% -2.596a 0,009 (-1,+5) 14,89% 6,65% -8,24% -2.783a 0,005 C. Weighted Average Cost of Capital (WACC) (-1,+1) 9,91% 3,79% -6,12% -.424a          0,672 (-1,+2) 9,91% 18,32% 8,41% -.932a          0,351 (-1,+3) 9,91% 89,96% 80,05% -2.056a 0,040 (-1,+4) 9,91% 5,44% -4,47% -1.753a          0,080 (-1,+5) 9,91% -9,39% -19,30% -2.917a 0,004
Sumber: diolah sendiri
Setelah M&A untuk CoE, mengalami penurunan dari tahun pertama hingga tahun kelima. Hal yang sama berlaku untuk CoD kecuali pada tahun ketiga terjadi peningkatan. Ketika dilihat dari kedua indikator ini, maka setelah M&A pada tahun kelima  menunjukkan  biaya  CoD  dan  CoE  yang  hampir  bisa  diabaikan.  Namun, setelah  menghitung  rata-rata  semua  biaya  modalnya  menggunakan  WACC,  terjadi peningkatan pada tahun kedua dan ketiga dan mengalami penurunan yang  cukup tinggi  pada  tahun  keempat  dan  kelima.  Nilai  yang  terbukti  signifikan  terjadi  pada penurunan  CoE  dari  tahun  ketiga  hingga  tahun  kelima  dan  juga  signifikan  pada penurunan WACC di tahun kelima serta peningkatan WACC di tahun ketiga.
Volume 8 No. 3 Tahun 2024 DOI: http://dx.doi.org/10.31000/dmj.v8i3                                                ISSN (Online) 2580-2127
http://jurnal.umt.ac.id/index.php/dmj

## Dampak M&A berupa kapasitas pendanaan
hasil penelitian ini menunjukkan dampak  yang  positif  dengan  adanya  penurunan  terhadap  biaya  modal  dengan demikian rejeck H05 . Sinergi keuangan dengan meningkatnya kapasitas pendanaan yang selaras dengan peningkatan ekuitas, total aset maupun kapasitas usaha berhasil dilakukan  (Kwilinski,  2020).  Perbaikan  fundamental  perusahaan  dari  aspek pendanaan  menjadi  salah  satu  tujuan  utama  dan  motivasi  dilakukannya  transaksi M&A sehingga hal ini langsung terlihat dan terbukti dari hasil penelitian ini dan juga mendukung penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh (Kwilinski, 2020).

## CONCLUSION AND SUGGESTION
Berdasarkan hasil pengujian data empiris yang telah dikumpulkan dan diolah, serta  dianalisis  84  perusahaan  sampel,  transaksi  M&A  berdampak  pada  sinergi keuangan.  Efek  yang  terbukti  signifikan  adalah  penurunan  CoE  dan  WACC,  yang menunjukkan  bahwa  setelah  M&A  berhasil  membuat  perbaikan  pada  kemampuan keuangan, yang menyebabkan penurunan biaya modal. Sementara itu, dampak pada profitabilitas dan efisiensi menunjukkan sebaliknya, yang terbukti terjadi penurunan signifikan pada ROIC dan TAT, yang berarti pasca-M&A masih mengalami kegagalan dalam meningkatkan pendapatan. Secara umum, profitabilitas yang mencakup ROA, ROE, ROIC, NPM, dan EBM, telah mengalami penurunan dan terbukti secara statistik signifikan untuk kinerja ROIC yang menurun setelah lima tahun setelah M&A. Hanya tahun pertama setelah M&A yang menunjukkan peningkatan, yaitu ROA, ROE, NPM, dan  EBM.  Ini  menunjukkan  bahwa  keuntungan  yang  diharapkan  setelah  sinergi keuangan  dan  operasional  dengan  memaksimalkan  pendapatan  atau  memangkas biaya belum berhasil. Hal ini tidak berlaku untuk dampak efisiensi yang mencakup RT, DSR, TAT, WCT hanya RT, yang selama lima tahun setelah M&A telah terbukti mengalami penurunan. Sementara itu, TAT telah mengalami penurunan lima tahun setelah M&A kecuali untuk tahun ketiga yang mengalami peningkatan. Perubahan dalam  rasio  TAT  ini  terbukti  secara  statistik  signifikan.  Untuk  DSR,  terjadi peningkatan kecuali untuk tahun ketiga setelah M&A, yang berarti penjualan dalam bentuk piutang semakin tinggi. WCT telah mengalami penurunan sejak tahun ketiga,
Volume 8 No. 3 Tahun 2024 DOI: http://dx.doi.org/10.31000/dmj.v8i3                                                ISSN (Online) 2580-2127
http://jurnal.umt.ac.id/index.php/dmj
meskipun ada peningkatan pada tahun pertama dan kedua. Secara umum, dampak efisiensi pasca-M&A belum berhasil diperoleh dan cenderung tidak  efisien dengan penurunan signifikan pada TAT. Dampak likuiditas pasca-M&A, yang mencakup CR dan QR, memiliki pola yang sama: tahun pertama dan kedua setelah M&A naik dan tahun ketiga hingga kelima setelah M&A turun. Ini berarti semakin lama setelah M&A mengalami penurunan likuiditas. Namun, penurunan tersebut belum terbukti secara statistik signifikan. Dalam hal dampak solvabilitas, yang mencakup EM, DER, DCR, dan  ICR,  terjadi  peningkatan  pada  aset  dan  margin  operasional  terlihat  dengan peningkatan  EM  dan  ICR.  Namun,  komposisi  utang  cenderung  meningkat,  yang menyebabkan  komposisi  utang  dari  total  pendanaan  juga  meningkat  kecuali penurunan  secara  pecahan  terjadi  pada  tahun  ketiga  hingga  kelima  setelah  M&A. Semua perubahan dalam rasio solvabilitas belum terbukti secara statistik signifikan. Dampak biaya modal pasca-M&A, termasuk CoD, CoE, dan WACC, telah mengalami penurunan kecuali CoD pada tahun ketiga dan WACC pada tahun kedua dan ketiga. Penurunan CoE dari tahun ketiga hingga tahun kelima dan penurunan WACC pada tahun  kelima  terbukti  secara  statistik  signifikan.  Ini  menunjukkan  bahwa  dengan adanya  M&A,  terjadi  peningkatan  kapasitas  pendanaan  yang  berhasil  mengurangi biaya utang, biaya ekuitas, dan rata-rata menurunkan biaya modal.
Berdasarkan keterbatasan studi ini, terdapat beberapa saran bagi para peneliti yang tertarik  untuk  melakukan  penelitian  dengan  tema  serupa.  Perhitungan  sinergi keuangan  juga  perlu  dilihat  dari  sisi  perusahaan  target,  terutama  jika  perusahaan target  tidak  digabungkan  tetapi  hanya  melakukan  transaksi  akuisisi  sehingga keberadaannya tetap berdiri sebagai entitas terpisah dari perusahaan yang melakukan akuisisi.  Diperlukan  perhitungan  khusus  untuk  menunjukkan  nilai  tambah  dari dampak sinergi keuangan yang dihasilkan setelah M&A sebagai variabel penelitian tambahan.  Diperlukan  untuk  mengelompokkan  dampak  sinergi  keuangan  setelah transaksi  M&A  untuk  perusahaan  yang  hanya  melakukan  transaksi  merger  dan perusahaan  yang  hanya  melakukan  transaksi  akuisisi.  Penambahan  sampel  perlu dilakukan  dengan  mencari  sumber  data  keuangan  lainnya,  baik  untuk  perusahaan
Volume 8 No. 3 Tahun 2024 DOI: http://dx.doi.org/10.31000/dmj.v8i3                                                ISSN (Online) 2580-2127
http://jurnal.umt.ac.id/index.php/dmj
yang terdaftar di bursa saham maupun perusahaan tertutup yang data-datanya dapat diakses.

## BIBLIOGRAPHY
Aggarwal, P., & Garg, S. (2022). Impact of Mergers and Acquisitions on Accounting- based Performance of Acquiring Firms in India. Global Business Review , 23 (1), 218 – 236. https://doi.org/10.1177/0972150919852009
Alhenawi, Y., & Krishnaswami, S. (2015). Long-term impact of merger synergies on performance  and  value. Quarterly  Review  of  Economics  and  Finance , 58 ,  93 – 118. https://doi.org/10.1016/j.qref.2015.01.006
Amir,  E.,  &  Ghitti,  M.  (2021).  Financial  Analysis  of  Mergers  and  Acquisitions: Understanding Financial Statements and Accounting Rules with Case Studies. In Financial  Analysis  of  Mergers  and  Acquisitions:  Understanding  Financial  Statements and  Accounting  Rules  with  Case  Studies .  Springer  International  Publishing. https://doi.org/10.1007/978-3-030-61769-1
Borodin, A., Ziyadin, S., Islyam, G., & Panaedova, G. (2020). Impact of mergers and acquisitions on companies’ financial performance. Journal of International Studies , 13 (2), 34 – 47. https://doi.org/10.14254/2071-8330.2020/13-2/3
Depamphilis, D. M. (2019). Mergers, Acquisitions, and Other Restructuring Activities .
Eiteman, D. K., Stonehill, A. I., & Moffett, M. H. (2016). Multinational Business Finance: Vol. Fourth Edition .
Fees, W., Nguyen, T. T. M., & Xu-Fees, X. (2022). Financial performance analysis of German  firms  after  Chinese  mergers  and  acquisitions. Review  of  International Business and Strategy , 32 (3), 405 – 422. https://doi.org/10.1108/RIBS-10-2020-0129 Gupta, I., Raman, T. V., & Tripathy, N. (2021). Impact of Merger and Acquisition on Financial Performance: Evidence from Construction and Real Estate Industry of India. FIIB Business Review , 12 (1), 74 – 84. https://doi.org/10.1177/23197145211053400
Holtström, J., & Anderson, H. (2021). Exploring and extending the synergy concept – a study of three acquisitions. Journal of Business and Industrial Marketing , 36 (13), 26 – 39. https://doi.org/10.1108/JBIM-09-2020-0420
Hossain, M. S. (2021). Merger & Acquisitions (M&As) as an important strategic vehicle in business: Thematic areas, research avenues & possible suggestions. Journal of Economics and Business , 116 . https://doi.org/10.1016/j.jeconbus.2021.106004 Ibrahimi, M. (2018). Mergers & Acquisitions .
Volume 8 No. 3 Tahun 2024 DOI: http://dx.doi.org/10.31000/dmj.v8i3                                                ISSN (Online) 2580-2127
http://jurnal.umt.ac.id/index.php/dmj
Ibrahimi,  M.,  &  Meghouar,  H.  (2019).  Sources  of  value  creation  and  destruction  in horizontal  mergers  and  acquisitions. Managerial  Finance , 45 (10 – 11),  1398 – 1415. https://doi.org/10.1108/MF-02-2018-0053
Junni,  P.,  &  Teerikangas,  S.  (2019).  Mergers  and  Acquisitions.  In Oxford  Research Encyclopedia  of  Business  and  Management .  Oxford  University  Press. https://doi.org/10.1093/acrefore/9780190224851.013.15
Kumar, V., & Sharma, P. (2019). An Insight Into MERGERS & ACQUISITIONS A Growth Perspective .
Kwilinski,  A.  (2020).  Main  Effects  of  Mergers  and  Acquisitions  in  International Enterprise Activities. International Journal of Entrepreneurship , 24 (1).
Leepsa,  N.  M.,  &  Mishra,  C.  S.  (2013).  Do  Mergers  &  Acquisitions  Pay  Off Immediately? South Asian Journal of Management , 20 (3).
Rani, N., Singh, S., Pramod, Y., & Jain, K. (2016). India Studies in Business and Economics Mergers  and  Acquisitions  A  Study  of  Financial  Performance,  Motives  and  Corporate Governance . http://www.springer.com/series/11234
Rao,  U.,  &  Mishra,  T.  (2020).  Posterior  analysis  of  mergers  and  acquisitions  in  the international financial market: A re-appraisal. Research in International Business and Finance , 51 , 101062. https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2019.101062
Rehan,  M.,  Imran  Khan,  M.,  &  Kamran  Khan,  M.  (2018).  Effects  of  Merger  and Acquisition  on  the  Profitability  of  Banks. European  Academic  Research , VI (8). www.euacademic.org
Renneboog,  L.,  &  Vansteenkiste,  C.  (2019).  Failure  and  success  in  mergers  and acquisitions.
Journal of Corporate Finance , 58 , 650 – 699. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2019.07.010
Ross, S. A., Westerfield, R. W., Jaffe, J., & Jordan, B. D. (2019). Corporate finance: Vol. Twelfth Edition .
Straub,  T.  (2007). Reasons  for  Frequent  Failure  in  Mergers  and  Acquisitions  A Comprehensive Analysis .
Sujud,  H.  (2018).  Effect  of  Mergers  and  Acquisitions  on  Performance  of  Lebanese Banks.  In International  Research  Journal  of  Finance  and  Economics . http://www.internationalresearchjournaloffinanceandeconomics.com
Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia, Y., & Bonnie Mindosa, S. (2019). Dampak Merger &  Akuisisi  Pada  Kinerja  Keuangan:  Studi  Pada  Perusahaan  Non  Keuangan. Manajemen Keuangan , 8 (2).
Thompson, E. K., & Kim, C. (2020). Post-M&A performance and failure: Implications of  time  until  deal  completion. Sustainability  (Switzerland) , 12 (7). https://doi.org/10.3390/su12072999
Volume 8 No. 3 Tahun 2024 DOI: http://dx.doi.org/10.31000/dmj.v8i3                                                ISSN (Online) 2580-2127
http://jurnal.umt.ac.id/index.php/dmj
Trujillo, A. J., Garcia-Morales, E. E., Kabarriti, G., & Anderson, G. (2020). Do mergers and  acquisitions  improve  firms’  financial  performance?  The  case  of  the  U.S. generic  drug  industry. Managerial  and  Decision  Economics , 41 (1),  10 – 24. https://doi.org/10.1002/mde.3074
Wei, C., Nneka, U. O., & George, N. (2021). The impact of Mergers and Acquisitions on  the  Financial  Performance  of  Ecobank  Ghana  Limited. Journal  of  Accounting Finance and Auditing Studies (JAFAS) , 7 (3), 243 – 259. https://doi.org/10.32602/jafas.2021.028
Wu,  C.,  Yu,  X.,  &  Zheng,  Y.  (2020).  The  spillover  effect  of  financial  information  in mergers
and
acquisitions.
British
Accounting Review , 52 (4). https://doi.org/10.1016/j.bar.2019.100879
Zhao, X., Lin, D., & Hao, T. (2019). A new discussion on the relationship between M&A and innovation in an emerging market: the moderating effect of post-acquisition R&D investment. Technology Analysis and Strategic Management , 31 (12), 1447 – 1461. https://doi.org/10.1080/09537325.2019.1627310