## ANALISIS PENGARUH RETURN ON EQUITY, FIRM SIZE, CURRENT RATIO DAN INSTITUTIONAL OWNERSHIP TERHADAP DIVIDEND PAYOUT RATIO DENGAN DEBT TO EQUITY RATIO SEBAGAI VARIABEL INTERVENING
Ika Rosyada Fitriati ikarosyada@edu.unisbank.ac.id Program Studi Manajemen, Fakultas Ekonomika dan Bisnis Universitas Stikubank (UNISBANK) Semarang
Mohammad Chabachib chabachib@undip.ac.id Harjum Muharam hardjum@gmail.com Fakultas Ekonomika dan Bisnis, Universitas Diponegoro (UNDIP) Semarang
Info Artikel Abstrak Sejarah Artikel Diterima Disetujui Dipublikasikan Keywords : return  on  equity,  firm  size, current  ratio,  institutional ownership,  debt  to  equity ratio dan dividend  payout ratio Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  pengaruh  variabel return on  equity,  firm  size,  current  ratio dan institutional  ownership terhadap dividend  payout  ratio dengan debt  to  equity  ratio sebagai  variabel intervening. Pengambilan sampel  menggunakan purposive  sampling. Data  diambil  dari Indonesian  Capital Market  Directory (ICMD).  Uji  kelayakan  model  menggunakan uji  multikolinieritas,  uji  koefisien  determinasi  dan  uji signifikansi. Teknk analisis menggunakan analisis jalur dan sobel test. Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa current  ratio dan institutional  ownership berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap debt  to  equity  ratio,  firm  size dan current  ratio berpengaruh positif  signifikan  terhadap dividend  payout  ratio,  debt  to  equity ratio berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap dividend  payout ratio serta debto  equity  ratio mampu  memediasi  pengaruh current  ratio terhadap dividend  payout  ratio dan  pengaruh institutional ownership terhadap dividend payout ratio. ANALYSIS  OF  EFFECT  OF  RETURN  ON  EQUITY,  FIRM  SIZE,  CURRENT RATIO  AND  INSTITUTIONAL  OWNERSHIP  TOWARD  DIVIDEND  PAYOUT RATIO WITH DEBT TO EQUITY RATIO AS AN INTERVENING VARIABLE

## Abstract
The aimed of this study is examine the effect of variable return on equity, firm size, current ratio and institutional ownership toward dividend payout ratio with debt to equity ratio as an intervening variable.  Sampling  using  purposive  sampling.  Data  taken  from Indonesian  Capital  Market  Directory  (ICMD).  The  test  of feasibility  models  using  multicoliniarity  test,  coefficient determination  test  and  test  of  significance.  The  analysis technique  using  path  analysis  and  sobel  test.  The  result  of  this study  indicate  that  the  current  ratio  and  institutional  ownership have  significant  negative  effect  on debt  to  equity  ratio,  firm  size and  current  ratio  have  significant  positive  effect  on  dividend payout  ratio,  debt  to  equity  ratio  has  significant  negative  effect on dividend payout ratio and the debt to equity ratio capable of mediating  influence  current  ratio  toward  dividend  payout  ratio and the effect of institutional ownership toward dividend payout ratio.

## PENDAHULUAN
Pasar  modal  merupakan  instrumen  investasi  yang  sedang  beekembang pesat  karena  faktor  kemudahan  transaksi,  keterbukaan  informasi  dan  besarnya keuntungan yang ditawarkan. Keuntungan dalam investasi pada pasar modal dapat berupa dividen dan capital gain. Kebijakan dividen perusahaan dapat dilihat dari besarnya dividend  payout  ratio.  Dividen  payout  ratio menentukan  porsi keuntungan  yang  akan  dibagi  kepada  pemegang  saham  dan  yang  akan  ditahan untuk  digunakan  sebagai  modal  operasi  perusahaan  pada  periode  selanjutnya. Kebijakan  dividen  diambil  dengan  memertimbangkan  faktor  internal  maupun eksternal perusahaan. Faktor internal perusahaan antara lain berupa profitabilitas, firm size, likuiditas, kepemilikan institusi dan kebijakan hutang. Profitabilitas  dapat  diukur  melalui return  on  equity (ROE),  yaitu  dengan membandingkan  laba  bersih  perusahaan  terhadap  ekuitasnya. Return  on  equity merupakan salah satu indikator yang seringkali digunakan investor untuk menilai perusahan  sebelum  melakukan  investasi.  Ghi  dan  Ba  (2015)  menyatakan  bahwa return  on  equity berpengaruh  positif  signifikan  terhadap dividend  payout  ratio.
Peningkatan profit  suatu  perusahaan akan meningkatkan kemampuan perusahaan untuk  membayarkan  dividen.  Hasil  penelitian  tersebut  sejalan  dengan  hasil penelitian  hasil  penelitian  Nerviana  (2015),  Hejazi  dan  Moshtagin  (2014)  serta mendukung signaling  theory yang  menyatakan  bahwa  profitabilitas  memiliki pengaruh positif terhadap pembayaran dividen tunai (Tariq, 2015). Namun, hasil berbeda ditemukan pada penelitian Komala dan Nuroho (2013) yang menyatakan bahwa return  on  equity berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap dividend  payout ratio.
Firm  size merupakan  ukuran  perusahaan.  Penelitian  terdahulu  telah banyak dilakukan untuk mengetahui pengaruh firm size terhadap dividend payout ratio .  Al  Najjar  (2016)  menemukan  bahwa firm  size berpengaruh  positif signifikan  terhadap dividend  payout  ratio. Firm  size yang  besar  memungkinkan perusahaan  untuk  membayar  dividen  lebih  besar.  Hasil  penelitian  tersebut konsisten dengan penelitian sebelumnya  yang  dilakukan oleh Mehta (2012) serta Hejazi  dan  Moshtaghin  (2014).  Namun,  hasil  berbeda  ditemukan  oleh  Shubiri (2011)  yang  menyatakan firm  size berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap dividend  payout  ratio, sedangkan  Nerviana  (2015)  menemukan  bahwa  ukuran perusahaan tidak memiliki pengaruh terhadap dividend payout ratio .
Current  ratio merupakan  salah  satu  rasio  likuiditas  yang  mengukur seberapa jauh aktiva lancar perusahaan dapat dipakai untuk memenuhi kewajiban lancarnya. Current  ratio akan  perlu  dikelola  dengan  optimal  agar  dapat menghasilkan  keuntungan  yang  maksimal.  Mehta  (2012)  menyatakan  bahwa likuiditas merupakan faktor penentu kebijakan dividen. Perusahaan yang memiliki likuiditas tinggi akan memiliki kemampuan untuk membayar dividen tunai ( cash dividend ).  Hal  ini  sejalan  dengan  penelitian  Wasike  (2015)  dan  Ahmed  (2015) yang  menemukan  bahwa current  ratio berpengaruh  positif  signifikan  terhadap dividend  payout  ratio. Namun,  hasil  berbeda  ditemukan  oleh  Tariq  (2015)  yang menyatakan bahwa current ratio berpengaruh negatif signifikan terhadap dividend payout  ratio. Nerviana  (2015)  dan  Deitiana  (2013)  menemukan  bahwa  tidak terdapat pengaruh signifikan current ratio terhadap dividend payout ratio.
Institutional  ownership merupakan  porsi  kepemilikan  saham  oleh  pihak institusi  seperti  perusahaan lain atau pemerintah.  Suatu  institusi  yang  memegang saham  memiliki  pengaruh  yang  lebih  besar  dibandingkan  individu  termasuk dalam  hal  mengendalikan  dan  mengawasi  kebijakan  manajeman  perusahaan. Penelitian  Betania  (2015)  menemukan  semakin  besar  porsi  saham  yang  dimiliki oleh  institusi  akan  meningkatkan  besarnya  dividen  yang  dibagi.  Pihak  institusi mampu  memengaruhi  manajeman  dalam  menentukan  kebijakan  dividen.  Pada dasarnya  investor  lebih  menyukai  dividen  yang  dibagikan  secara  tunai.  Hal  ini sesuai  dengan  penelitian  Moradi  et.,  al.  (2012)  yang  menemukan  bahwa institutional  ownership berpengaruh  positif  signifikan  terhadap dividend  payout ratio . Hasil berbeda ditemukan oleh Al Najjar (2016) serta Putri dan Nasir (2006) yang menyatakan institutional ownership berpengaruh negatif signifikan terhadap dividend  payout  ratio. Sedangkan  menurut  Wardhana  (2013), institutional ownership tidak berpengah terhadap dividend payout ratio .
Modal  perusahaan  dalam  menjalankan  operasionalnya  dapat  bersumber dari ekuitas dan hutang. Salah satu fungsi manajemen keuangan dalam perusahaan adalah  menetapkan  kebijakan  pendanaan  seperti  kebijakan  hutang.  Kebijakan hutang suatu perusahaan dapat dilihat dari debt to equity ratio. Kebijakan hutang dapat  memengaruhi  kebijakan  dividen,  semakin  besar  hutang  perusahaan  akan menyebabkan  kemampuan  untuk  membayar  dividen  semakin  kecil  karena keuntungan  perusahaan  berkurang  dengan  adanya  biaya  hutang  perusahaan  (Al Najjar,  2016).  Hasil  penelitian  Al  Najjar  (2016)  menunjukkan    bahwa debt  to equity ratio berpengaruh negatif signifikan terhadap dividend payout ratio . Hasil serupa ditemukan oleh Nerviana (2015), debt to equity ratio yang tinggi secara signifikan  dapat  menurunkan dividend  payout  ratio .  Hasil  sebaliknya  ditemukan oleh  Moradi  et.,  al.  (2012)  yang  menyatakan  bahwa debt  to  equity  ratio berpengaruh  positif  signifikan  terhadap dividend  payout  ratio .  Penelitian  yang dilakukan oleh Komala dan Nugroho (2013), Anggraini dkk (2010) serta Putri dan Nasir  (2006)  memperoleh  hasil debt  to  equity  ratio tidak  berpengaruh  signifikan terhadap dividend payout ratio.
Kebijakan  hutang  perusahaan  dapat  dipengaruhi  oleh  berbagai  faktor,
salah  satunya  faktor  internal  perusahaan.  Faktor  internal  perusahaan  seperti profitabilitas, firm  size, likuiditas  dan  kepemilikan  institusi  diduga  mampu memengaruhi debt  to  equity  ratio yang  pada  akhirnya  dapat  berpengaruh  pada dividend  payout  ratio .  Profitabilitas  yang  tinggi  dapat  menurunkan  kebutuhan hutang perusahaan. Gharaibeh (2015) menunjukkan bahwa secara statistik return on equity memiliki hubungan negatif yang signifikan dengan debt to equity ratio . Keuntungan  perusahaan  yang  meningkat  akan  menurunkan  rasio  hutang perusahaan.  Penelitian  tersebut  mendukung  hasil  penelitian  Tarazi  (2013)  yang menyatakan bahwa  perusahaan dengan profitabilitas  yang  lebih tinggi  cenderung menggunakan dana internal daripada hutang. Dengan kata lain,perusahaan dengan profitabilitas yang tinggi justru tingkat hutangnya rendah, karena perusahaan yang profitabilitasnya  tinggi  memiliki  sumber  dana  yang  sangat  baik  Ghi  dan  Ba (2015).  Hasil  penelitian  lain  dikemukakan  oleh  Hermuningsih  (2001)  yang menyatakan bahwa return on equity berpengaruh positif signifikan terhadap dept to  equity  ratio .  Hasil  penelitian  tersebut  didukung  oleh  Dharmawan  (2015).
Menurut  Putri  dan  Nasir  (2006),  profitabilitas  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap kebijakan hutang.
Acaravci  (2015)  menyatakan  bahwa firm  size berpengaruh  negatif signifikan  terhadap debt  to  equity ratio .  Perusahaan  cenderung  menggunakan equity untuk  membiayai  operasionalnya  daripada  menggunakan  hutang.  Hasil tersebut    konsisten  dengan  penelitian  Tarazi  (2013)  yang  menyimpulkan  bahwa terdapat  pengaruh  yang  negatif  dan  signifikan  antara firm  size dengan leverage. Hasil  penelitian  tersebut  didukung  oleh  Akinyomi  dan  Olagunju  (2013)  serta Jahanzeb  dan  Bajuri  (2014)  yang  menyatakan  bahwa  ukuran  perusahan berpengaruh negatif derhadap struktur modal. Penyataan lain menyatakan bahwa prubahan firm  size memiliki  hubungan  positif  signifikan  dengan  ratio  hutang perusahaan  (Gharaibeh,  2015).  Menurut  penelitian  yang  dilakukan  Tariq  (2015) ditemukan  bahwa firm  size berhubungan  secara  positif  terhadap leverage . Penelitian  tersebut  menemukan  bukti-bukti  yang  menunjukan  perusahaan- perusahaan  besar  di  Pakistan  cenderung  memiliki  tingkat leverage yang  lebih besar  dibandingkan  perusahaan  yang  kecil.  Hasil  tersebut  konsisten  dengan penelitian  Dhanrmawan  (2015)  dan  Hermuningsih  (2012).  Hasil  lain  ditemukan oleh  Al  Khatib  (2012)  yaitu firm  size dan debt  to  equity  ratio tidak  terdapat pengaruh yang signifikan.
Peusahaan yang memiliki current ratio tinggi memiliki kemampuan untuk memenuhi  kewajiban  atas  hutang  lancarnya.  Likuiditas  perusahaan  yang  tinggi akan  memberi  kesempatan  perusahaan  untuk  mengelola  aset  lancarnya  sehingga kebutuhan  terhadap  hutang  akan  menurun  dan  mengakibatkan  rasio  hutang terhadap  modal  perusahaan  semakin  kecil.  Penelitian  yang  dilakukan  oleh Masnoon  dan  Saeed  (2014),  Jahanzeb  dan  Bajuri  (2014)  serta  Sarlija  dan  Harc (2012)  yang  menyatakan  bahwa current  ratio berpengaruh  negatif  terhadap signifikan  terhadap debt  to  equity  ratio. Namun,  hasil  lain  ditemukan  oleh Gharaibeh (2015) yang menyatakan bahwa perubahan posisi likuiditas perusahaan memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap rasio hutang perusahaan.
Institutional  ownership yang  tinggi  mencerminkan  bahwa  porsi  saham yang dimiliki institusi relatif besar. Institusi biasanya dapat menguasai  mayoritas saham  perusahaan  sehingga  institusi  memiliki  pengaruh  yang  lebih  besar dibandingkan  pemegang  saham  individu  khususnya  dalam  mengendalikan  dan mengawasi  tindakan  manajemen  perusahaan  termasuk  dalam  kebijakan  hutang. Betania  (2015)  menyatakan  bahwa institutional  ownership berpengaruh  negatif signifikan terhadap debt  to  equity ratio , hal  ini  mengindikasikan bahwa semakin besar saham yang dimiliki institusi berpengaruh memperkecil debt to equity ratio , hal ini dikarenakam peranan pihak institusi dalam memonitor kinerja manajemen relatif  kuat.  Hasil  tersebut  mendukung  penelitian  Tariq  (2015)  yang  menyatakan bahwa institutional  ownership berpengaruh  negatif  terhadap debt  to  equity  ratio . Hasil  berbeda  ditemukan  oleh  Moradi  et  al.  (2012)  yang  menyatakan  bahwa institutional  ownership berpengaruh  positif  terhadap debt  to  equity  ratio .  Hasil lain  ditemukan  oleh  Putri  dan  Nasir  (2006),  kepemilikan  institusional  secara statistik tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan modal.

## Tabel 1
Data Rata-rata Return on Equity, Firm Size, Current Ratio, Institutional

## Ownership, Debt to Equity Ratio dan Dividend Payout Ratio
Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar pada Bursa Efek Indonesia
periode Tahun 2012-2014 Variabel Tahun 2012 2013 2014 Return on equity (%) 26,51 24,08 21,80 Firm size 15,43 15,61 15,73 Current ratio (x) 2,38 2,28 2,11 Institutional Ownership (%) 66,11 64,37 64,64 Debt to equity ratio (x) 0,89 0,80 0,87 Dividend payout ratio (%) 23,60 27,32 32,45 Sumber : Data laporan keuangan yang dimuat dalam ICMD 2015
Selama  periode  pengamatan  dari  tahun  2012-2014  pada  perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  pada  Bursa  Efek  Indonesia  dapat  diketahui  bahwa perubahan  nilai  pembayaran  dividen,  struktur  modal,  profitabilitas, firm  size, likuiditas  dan  kepemilikan  institusitidak  seragam.  Hal  ini  menunjukkan  adanya fenomena  gap  pada  peruashaan  manufaktur  di  Indonesia.  Penelitian  terdahulu mengenai  pengaruh  variabel return  on  equity,  firm  size,  current  ratio dan institutional  ownership terhadap debt  to  equity  ratio dan  dampaknya terhadap dividend  payout  ratio menunjukkan  hasil  yang  berbeda  dan  tidak  konsisten sehingga terjadi research gap. Fenomena gap dan research gap tersebut menjadi alasan  untuk  melakukkan  penelitian  lebih  lanjut  mengenai  faktor-faktor  yang memengaruhi dividend  payout  ratio. Penelitian  ini  dilakukan  untuk  menguji pengaruh  variabel return  on  equity,  firm  size,  current  ratio dan institutional ownership terhadap dividend  payout  ratio dengan debt  to  equity  ratio sebagai variabel intervening. Pengematan  dilakukan  pada  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode tahun 2012-2014.

## TELAAH PUSTAKA DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS
1. Pengaruh Return on Equity terhadap Debt to Equity Ratio
Hasil  penelitian  Gharaibeh  (2015)  menunjukkan  bahwa  secara  statistik return on equity memiliki hubungan negatif yang signifikan dengan debt to equity ratio. Keuntungan  perusahaan  yang  meningkat  akan  menurunkan  kebutuhan perusahaan  akan  dana  yang  bersumber  dari  hutang,  sehingga  akan  menurunkan rasio  hutang  perusahaan.  Penelitian  tersebut  mendukung  hasil  penelitian  Tarazi (2013)  yang  menyatakan  bahwa  perusahaan  dengan  profitabilitas  yang  lebih tinggi  cenderung  menggunakan  dana  internal  daripada  hutang.  Menurut  Ghi  dan Ba (2015), perusahaan dengan profitabilitas  yang tinggi  justru tingkat  hutangnya rendah,  karena  perusahaan  memiliki  sumber  dana  internal  yang  sangat  baik. Perusahaan  cenderung  menggunakan internal  finance dalam  bentuk  laba  ditahan untuk membiayai operasionalnya.
𝐻 1 : return on equity berpengaruh negatif terhadap debt to equity ratio .

## 2. Pengaruh Firm Size terhadap Debt to Equity Ratio
Acaravci  (2015)  menemukan  bahwa firm  size berpengaruh  negatif terhadap debt  to  equity  ratio. Perusahaan  besar  lebih  cenderung  memilik menggunakan  ekuitas  untuk  membiayai  operasionalnya  daripada  menggunakan hutang.  Hsail  tersebut  mendukung  penelitian  Tarazi  (2013)  yang  menyimpulkan bahwa terdapat pengaruh negatif dan signifikan antara firm size dengan leverage. Akinyomi  dan  Adebayo  Olagunju  (2013)  serta  Jahanzeb  dan  Bajuri  (2014) menyatakan  bahwa  ukuran  perusahaan  mempunyai  pengaruh  negatif  terhadap struktur modal.
𝐻 2 : firm size berpengaruh negatif terhadap debt to equity ratio
3. Pengaruh Current Ratio terhadap Debt to Equity Ratio Perusahaan  yang  mempunyai  likuiditas  tinggi  akan  cenderung menurunkan total hutang. Likuiditas mempunyai pengaruh negatif terhadap det to equity  ratio. Hasil  kajian  empiris  yang  mendukung  adalah  Jahanzeb  dan  Bajuri; Jamal  et  al.  (2013);  serta  Sarlija  dan  Harc  (2012)  yang  mengatakan  bahwa likuiditas  berpengaruh  negatif  terhadap leverage atau current  ratio secara signifikan berpengaruh negatif terhadap leverage.
𝐻 3
: current ratio berpengaruh negatif terhadap debt to equitty ratio.
4. Pengaruh Institutional Ownership terhadap Debt to Equity Ratio
Jensen  dan  Meckling  (1976)  dalam  Jamal  et  al.  Mengemukakan  teori keagenan  yang  menjelaskan  bahwa  kepentingan  manajemen  dan  kepentingan pemegang saham sering kali bertentangan, sehingga bisa menyebabkan terjadinya konflik  di  antara  keduanya. Institutional  ownership yang  tinggi  membuat pengawasan  pemegang  saham  terhadap  manajer  semakin  ketat,  sehingga  akan membatasi  kebijakan  manajer  dalam  penggunaan  hutang.  Betania  (2015) menyatakan institutional ownership berpengaruh negatif signifikan terhadap debt to  equity  ratio. Hal  ini  disebabkan  adanya  pengawasan  yang  lebih  ketat  dari pemegang  saham  institusi  sehingga  dapat  membatasi  manajer  dalam  membuat keputusan  pendanaan.  Penelitian  tersebut  sejalan  dengan  Tariq  (2015)  dan  Al- Najjar  (2010)  yang  menunjukkan  hasil institutional  ownership berpengaruh negatif signifikan terhadap debt to equity ratio .
𝐻 4 : institutional ownership berpengaruh negatif terhadap debt to equity ratio
5. Pengaruh Return on Equity terhadap Dividend Payout Ratio Signalilng  theory menyatakan  bahwa  profitabilitas  memiliki  pengaruh positif  terhadap  pembayaran  dividen  tunai  (Tariq,  2015).  Hasil  penelitian Nerviana (2015) menyatakan bahwa variabel return on equity memiliki pengaruh positif  dan  signifikan  terhadap dividend  payout  ratio. Arshad  et  al.  (2013) menemukan  bahwa return  on  equity secara  signifikan  berpengaruh  positif terhadap dividend  payout  ratio .  Hal  ini  berarti  dengan  addanya  peningkatan keuntungan  perusahaan  yang  ditandai  dengan  tingginya return  on  equity dapat meningkatkan  peluang  untuk  pembayaran  dividen.  Hasil  serupa  diperoleh  dari penelitian  Than  Nha  Ghi  (2015)  serta  Hejazi  dan  Moshtaghin  (2014)  yang
menemukan adanya pengaruh positif dan signifikan dari variabel return on equity terhadap dividend payout ratio.
𝐻 5 : return on equity berpengaruh positif terhadap dividend payout ratio
6. Pengaruh Firm Size terhadap Dividend Payout Ratio
Hejazi  dan  Moshtaghin  (2014)  menyatakan    perusahaan  yang  besar cenderung  membagikan  dividen  yang  lebih  besar  daripada  perusahaan  kecil, karena perusahaan yang memiliki asset besar lebih mudah memasuki pasar modal, sedangkan  perusahaan  yang  memiliki asset sedikit  akan  cenderung  membagikan dividen yang rendah karena laba dialokasikan pada laba ditahan untuk menambah aset perusahaan. Myron Gordon dan J. Litnner dengan teorinya Bird in the Hand Theory mengemukakan  bahwa  para  pemegang  saham  lebih  suka  jika earning dibagikan  dalam  bentuk  dividen  daripada  ditahan  ( retained  earning ).  Alasan mereka  adalah  bahwa  pembayaran  dividen  merupakan  penerimaan  yang  lebih pasti  dibandingkan  dengan capital  gain. Hasil  penelitian  Al-Najjar  (2016)  dan Mehta (2012) mendukung hal  tersebut  karena keduanya menemukan bahwa firm size berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap dividend  payout  ratio. Semakin besar suatu perusahaan, semakin besar pula rasio dividen yang akan dibagikan.
𝐻 6 : firm size berpengaruh positif terhadap dividend payout ratio

## 7. Pengaruh Current Ratio terhadap Dividend Payout Ratio
Wasike (2015) menyatakan bahwa likuiditas suatu perusahaan merupakan faktor  penting  yang  diperhatikan  dalam  kebijakan  dividen.  Likuiditas  yang  baik pada suatu perusahaan akan meningkatkan kemampuan perusahaan tersebut dalam membayar  dividen.  Hal  tersebut  didukung  oleh bird  in  the  hand  theory yang menyatakan  bahwa  pemegang  saham  lebih  menyukai  dividen  yang  dibagikan secara tunai, sehingga ketika perusahaan mempunyai likuiditas yang tinggi maka dividend  payout  ratio akan  meningkat.  Penelitian  Ahmed  (2015)  dan  Mehta (2012)  menunjukkan  hasil  likuiditas  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap dividend payout ratio .
𝐻 7 : current ratio berpengaruh positif terhadap dividend payout ratio
8. Pengaruh Institutional Ownership terhadap Dividend Payout Ratio Agency theory menyatakan bahwa perusahaan dengan kepemilikan saham institusi  yang  tinggi  akan  melakukan monitoring  agents dengan  harapan pembagian  dividen  yang  lebih  besar  (Putri  dan  Nasir,  2006).  Semakin  besar institutional ownership akan meningkatkan dividend payout ratio. Hasil penelitian Al-Nawaiseh  (2013)  menunjukkan  bahwa institutional  ownership berpengaruh positif terhadap dividend payout ratio.
𝐻 8 : institutional  ownership berpengaruh  negatif  terhadap dividend  payout ratio
9. Pengaruh Debt to Equity Ratio terhadap Dividend Payout Ratio Debt  to  equity  ratio mencerminkan  proporsi  hutang  jangka  panjang dengan modal sendiri (ekuitas). Hutang  yang semakin besar menyebabkan beban perusahaan  menjadi  besar  karena  biaya  hutang  yang  harus  ditanggung.  Semakin besar  hutang  akan  menyebabkan  prioritas  perusahaan  untuk  membayar  dividen
akan  semakin  kecil  karena  keuntungan  perusahaan  berkurang  dengan  adanya biaya hutang perusahaan (Moradi  et  al.  2012). Moradi  et  al.,  (2012) menemukan bahwa  DER  berpengaruh  signifikan  negatif  terhadap  DPR.  Penelitian  yang dilakukan oleh Nerviana (2015) dan Betania (2015) juga menunjukkan hasil sama. 𝐻 9 : debt to equity ratio berpengaruh negatif terhadap dividend payout ratio
10. Debt  to  Equity  Ratio  Memediasi  Pengaruh  Return  on  Equity  terhadap Dividend Payout Ratio
Gharaibeh  (2015)  menunjukkan  bahwa return  on  equity berpengaruh negatif  signifikan  terhadap debt  to  equity  ratio. Debt  to  equity  ratio mencerminkan  proporsi  hutang  jangka  panjang  dengan  modal  sendiri  (ekuitas). Besarnya hutang suatu perusahaan akan menyebabkan prioritas perusahaan untuk membayar  dividen  akan  semakin  kecil  karena  keuntungan  perusahaan  berkurang akibat  adanya  biaya  hutang  perusahaan  (Moradi  et  al.  2012). Bird  in  the  hand theory menyatakan  investor  lebih  menyukai  dividen  tunai  daripada  menunggu pengembalian  dari  keuntungan  modal.  Hasil  penelitian  Ghi  dan  Ba  (2015) menyatakan bahwa variabel return on equity memiliki pengaruh positif signifikan terhadap dividend  payout  ratio .  Hasil  yang  sama  juga  ditemukan  oleh  Wasike (2015) dan Arshad et al. (2013).
𝐻 10 : debt  to  equity  ratio mampu  memediasi  pengaruh return  on  equity terhadap dividend payout ratio
11. Debt  to  Equity  Ratio  Memediasi  Pengaruh  Firm  Size  terhadap  Dividend Payout Ratio
Perusahaan  besar  akan  membutuhkan  lebih  sedikit  ana  dari  eksternal berupa  hutang  daripada  perusahaan  kecil.  Sehingga  dapat  dikatakan firm  size memiliki  pengaruh  yang  negatif  terhadap debt  to  equity  ratio. Investor mempunyai  kecenderungan  tidak  menyukai  hutang  perusahaan,  karena  dengan hutang yang besar akan menurunkan besarnya dividen (Jensen et al., 2002). Rasio hutang  yang  tinggi  membuat  perusahaan  memiliki  kewajiban  biaya  modal  yang tinggi  sehingga  mengurangi  besarnya  laba  yang  dapat  dibagikan  dalam  bentuk dividen. Debt to equity ratio memilliki pengaruh negatif terhadap dividend payout ratio (Al-Najjar,  2006).  Mehta  (2012)  menyatakan  bahwa  perusahaan  berukuran besar cenderung membayar dividen lebih tinggi sedangkan perusahaan berukuran lebih  kecil  cenderung  membayar  dividen  lebih  sedikit. Firm  size berpengaruh positif  terhadap dividend  payout  ratio karena  perusahaan  besar  memilikki kapasitas  modal  yang  tinggi  atas  aktivitas  yang  dilakukannya  (Hejazi  dan Moshtaghin, 2014).
𝐻 11 : debt  to  equity  ratio mampu  memediasi  pengaruh firm  size terhadap dividend payout ratio
12. Debt  to  Equity  Ratio  Memediasi  Pengaruh  Current  Ratio  terhadap Dividend Payout Ratio
Penelitian  Jahanzeb  dan  Bajuri  (2014)  menemukan  bahwa current  ratio berpengauh negatif signifikan terhadap debt  to  equity ratio. Investor  mempunyai kecenderungan utidak menyukai hutaang perusahaan, karema dengan hutang yang
besar  akan  menurunkan  besarnya  dividen  (Jensen  et  al.,  2002).  Semakin  besar hutang akan menyebabkan prioritas perusahaan untuk membayar dividen semakin kecil  karena  keuntungan  perusahaan  berkurang  akibat  adanya  biaya  modal perusahaan (Moradi et al., 2012), sehingga dapat  dikatakan bahwa debt to equity ratio berpengaruh  negatif  terhadap dividend  payout  ratio. Tariq  (2015) mengemukakan  bahwa  likuiditas  perusahaan  mampu  segara  signifikan memengaruhi kebijakan pendanaan maupun kebijakan dividen. Penelitian tersebut menemukan  pengaruh  negatif current  ratio terhadapp debt  to  equity  ratio, serta pengaruh  positif  dari current  ratio terhadap dividend  payout  ratio. Hasil penelitian  Wasike  (2015)  dan  Ahmed  (2015)  menunjukkan  bahwa current  ratio berpengaruh positiferhadap dividend payout ratio .
𝐻 12 : debtt to equity ratio mampu memediasi pengaruh current ratio terhadap dividend payout ratio
13. Debt  to  Equity  Ratio  Memediasi  Pemgaruh  Institutional  Ownership terhadap Dividend Payout Ratio
Berdasarkan agency  theory,  institutional  ownership berpengaruh  negatif terhadap debt  to  equity  ratio. Dalam  penelitian  Tariq  (2015)  dan  Betania  (2015) ditemukan bahwa institutional ownership berpengaruh negatif signifikan terhadap debt  to  equity  ratio. Hasil  penelitian  Moradi  et  al.  (2012)  menunjukkan  bahwa debt to equity ratio berpengaruh negatif signifikan terhadap dividend payout ratio. Dalam penelitian yang sama, ditemukan hasil institutional ownership berpengaruh positif  signifikan  terhadap dividend  payout  ratio. Variabel debt  to  equity  ratio diprediksi mampu memediasi pengaruh institutional ownership terhadap dividend payout ratio. Hasil penelitian Putri dan Nasir (2006) menunjukkan bahwa debt to equity  ratio mampu  memediasi  pengaruh institutional  ownership terhadap dividend  payout  ratio. Hasil  penelitian  tersebut  didukung  oleh  penelitian  yang dilakukan Wardhana (2013) dan Betania (2015).
𝐻 13 : debt to equity ratio mampu memediasi pengaruh institutional ownership terhadap dividend payout ratio

## METODE PENELITIAN
1. Jenis dan Variabel Penelitian
Penelitian  dilakukan  untuk  menguji  dan  menganalisis  faktor-faktor  yang mempengaruhi  keputusan  dividen.  Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini adalah  data  tahunan  dari return  on  equity,  firm  size,  current  ratio,  institutional ownership,  debt  to  equity  ratio dan dividend  payout  ratio. Periode  pengamatan dilakukan dari tahun 2012 hingga 2014. Data dalam penelitian ini bersumber dari ICMD 2015 yang kemudian disalin untuk diolah dan dianalisis. Pemilihan periode pengamatan tersebut  didasari alasan kelengkapan data, karena untuk  tahun-tahun berikutnya masih banyak data yang not available (n.a.).
Variabel  yang digunakan dalam penelitian ini dijelaskan  melalui Tabel 2. sebagai berikut :
Tabel 2.

## Variabel Penelitian
VARIABEL DEFINISI SKALA RUMUS PENGUKURAN (SUMBER) DEPENDENT Dividend Payout Ratio (DPR) Perbandingan antara dividend per share dengan earning per share Rasio 𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑 𝑃𝑒𝑟 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒 𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔 𝑃𝑒𝑟 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒 𝑥 100% (Robert Ang, 1997) INTERVENING Debt to Equity Ratio (DER) Perbandingan antara total hutang dengan total ekuitas Rasio 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐷𝑒𝑏𝑡𝑠 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒ℎ𝑜𝑙𝑑𝑒𝑟𝑠 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 (Robert Ang, 1997) INDEPENDEDNT Return On Equity (ROE) Perbandingan antara laba bersih perusahaan dengan ekuitas yang dimiliki oleh perusahaan Rasio 𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔 𝐴𝑓𝑡𝑒𝑟 𝑇𝑎𝑥 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒ℎ𝑜𝑙𝑑𝑒𝑟𝑠 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 𝑥 100% (Robert Ang, 1997) Firm Size (FS) Logaritma natural dari total aktiva perusahaan Rasio Ln Total Assets (Hejazi & Moshtaghin, 2014) (Deesomsak et al., 2004) Current Ratio (CR) Perbandingan antara aktiva lancar dengan hutang lancar Rasio 𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝐿𝑖𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡𝑖𝑒𝑠 (Robert Ang, 1997) Institutional Ownership (IO) Jumlah saham yang dimiliki oleh institusi Rasio 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑆𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑖𝑛𝑠𝑡𝑖𝑡𝑢𝑠𝑖 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑆𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑦𝑎𝑛𝑔 𝑏𝑒𝑟𝑒𝑑𝑎𝑟 (Tariq 2015)
Sumber : Ang (1997), Hejazi dan Moshtaghin (2014), Deesomsak et al. (2004), Tariq (2015)

## 2. Metode Analisis
Metode  analisis  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  metode analisis regresi berganda dan kemudian dikembangkan lebih lanjut menjadi model analisis jalur. Keterbatasan jumlah sampel penelitian menjadi alasan penelitian ini menggunakan  pendekatan Partial  Least  Squares (PLS).  Pendekatan  PLS  adalah ditribution free (Ghozali, 2014). Penelitian ini menggunakan uji multikolinieritas, uji koefisien determinasi dan uji signifikansi untuk menilai goodness of fit model.

## HASIL PENELITIAN
1. Uji Multikolinieritas
Pengujian  terhadap  gejala  multikolinieritas  ini  dilakukan  untuk mengetahui  apakah  terdapat  korelasi/hubungan  yang  kuat  antar  variabel-variabel independen  dalam  model  persamaan  regresi.  Adanya  multikolinieritas  dalam model  persamaan  regresi  yang  digunakan  akan  mengakibatkan  ketidakpastian
estimasi,  sehingga  mengarahkan  kesimpulan  yang  menerima  hipotesis  nol (Ghozali,  2014).  Uji  multikolinieritas  dalam  penelitian  ini  dilakukan  dengan perhitungan  nilai variance  inflation  factor (VIF).  hasil  dari  uji  multikolinieritas dapat dilihat dari Tabel 2 berikut :
Tabel 3. Hasil Uji Multikolinieritas Variabel Independent  Variance Inflation Factor (VIF) DER DPR ROE 1,183 1,424 FS 1,118 1,121 CR 1,096 1,588 IO 0,182 1,304 DER 1,957 Sumber : Output analisis data
Hasil uji multikolinieritas menunjukkan bahwa semua variabel independen dari  model  yang  diteliti  tidak  terdapat  multikolinieritas  yang  ditunjukkan  oleh nilai  VIF  yang  jauh  dibawah  10.  Hasil  ini  menunjukkan  bahwa  model  dalam penelitian ini layak untuk digunakan.
Tabel 4. Correlation Matrix Variabel ROE FS CR IO DER DPR ROE 1,000 -0,207 -0,194 0,277 0,386 -0,014 FS -0,207 1,000 -0,104 -0,278 0,016 0,380 CR -0,194 -1,04 1,000 0,137 -0,600 0,394 IO 0,277 -0,278 0,137 1,000 -0,212 0,141 DER 0,386 0,016 -0,600 -0,212 1,000 -0,451 DPR -0,014 0,380 0,394 0,141 -0,451 1,000 Sumber : Output analisis data
Tabel  4  menunjukkan  besaran  korelasi  antar  variabel  independen  dan terlihat bahwa hanya variabel CR yang mempunyai korelasi cukup tinggi dengan variabel  DER  dengan  tingkat  korelasi  sebesar  -0,600  atau  sekitar  60%.  Korelasi antara  variabel  CR  dengan  DER  masih  dibawah  80%,  maka  dapat  dikatakan bahwa tidak terjadi  multikolinieritas  yang serius. Jika nilai  koefisien < 0.80, aka tidek terdapat multikolinieritas yang berbahaya dalam model penelitian (Ghozali, 2014).  Sehingga,  berdasarkan  hasil  pengujian  dapat  disimpulkan  bahwa  tidak terjadi  multikolinieritas  antar  variabel  dan  model  dinyatakan  memenuhi  syarat untuk diteliti.

## 2. Koefisien Determinasi
Koefisien  determinasi (𝑅 2 ) pada  intinya  mengukur  seberapa  jauh kemampuan model dalam menerangkan variasi variabel dependen. Nilai koefisien determinasi adalah di antara nol dan satu. Nilai 𝑅 2 yang kecil berarti kemampuan
variabel-variabel  independen  dalam  menjelaskan  variasi  variabel  dependen  amat terbatas.  Nilai  yang  mendekati  satu  berarti  variabel-variabel  independen memberikan hampir semua informasi yang dibutuhkan untuk memrediksi variassi variabel dependen, sedangkan nilai adjusted R square unruk melihat model mana yang paling baik digunakan ( the best fit of model ) (Ghozali, 2014). Nilai koefisien determinasi dari penelitian ini disajikan dalam Tabel 4 sebagai berikut :
Tabel 5. Koefisien Determinasi Variabel dependent R Square Adjuusted R Square DER 0,489 0,456 DPR 0,470 0,426 Sumber : Output analisis data
Nilai adjusted  R  square sebesar  0,456  untuk  variabel  dependen  DER menunjukkan  bahwa  variasi  variabel  independen  mampu  menjelaskan  45,6% variasi variabe dependen, sedangkan sisanya yaitu sebesar 54,4% dijelaskan oleh variabel  lain  di  luar  variabel  independen.  Nilai adjusted  R  square sebesar  0,426 untuk  variabel  dependen  DPR  menunjukkan  bahwa  variasi  variabel  independen mampu  menjelaskan  42,6%  wariasi  variabel  dependen,  sedangkan  sisanya  yaitu sebesar 57,4% dijelaskan oleh variabel lain di luar variabel independen. Dari hasil tersebut  dapat  disimpulkan  bahwa  kedua  model  strukturak  cukup  baik  (moderat) karena memiliki hasil R square di atas 0,33 sehingga kedua model regresii dalam penelitian ini dinyatakan layak untuk diteliti.

## 3. Uji Signifikansi (Uji t)
Uji  statistik  t  pada  dasarnya  menunjukkan  seberapa  jauh  pengaruh  satu variabel  penjelas/independen  secara  individual  dalam  menerangkan  variasi variabel  dependen.  Nilai  t  statistik  akan  dibandingkan  dengan  nilai  t  tabel  pada tingkat  signifikansi  tertentu.  Nilai  t  statistik  harus  lebih  besar  daripada  t  tabel. Penelitian ini menggunakan tingkat signifikansi 5% sehingga t statistik harus lebih besar dari 1,967. Hasil uji t disajikan dalam Tabel 6 sebagai berikut :
Tabel 6. Uji t Variabel Koefisien Mean Std Error T P Value DER 0,489 0,526 0,096 5,098 0,000 DPR 0,470 0,524 0,075 6,226 0,000 Sumber : Output analisis data
Tabel 6 menunjukkan bahwa semua variabel memiliki t hitung yang lebih besar  dari  t  tabel  (1,967)  dan  tingkat  signifikansi  yang  lebih  kecil  dari  0,05.  Hal ini menunjukkan bahwa baik model regresi pertama maupun model regresi kedua dinyatakan layak untuk diteliti.

## 4. Pengujian Hipotesis
Hasil  analisis  jalur  ( path  analysis )  data  dengan  menggunakan software SMART PLS juga dapat disajikan dalam bentuk Tabel 7 sebagai berikut :
Tabel 7. Path Coefficients (Mean, Std Error, T-Value) Pengaruh Koefisien Mean Std. Error T Statistics P Value ROE > DER 0,351 0,315 0,198 1,774 0,077 FS > DER -0,033 -0,045 0,067 0,498 0,619 CR > DER -0,501 -0,510 0,060 8,310 0,000 IO > DER -0,250 -0,249 0,064 3,900 0,000 ROE > DPR 0,263 0,235 0,196 1,344 0,180 FS > DPR 0,491 0,504 0,085 5,738 0,000 CR > DPR 0,248 0,267 0,142 1,753 0,080 IO > DPR 0,088 0,098 0,074 1,180 0,239 DER > DPR -0,392 -0,353 0,159 2,468 0,014
Sumber : Output olah data sekunder
Penelitian  ini  menggunakan  analisis  regresi  berganda  yang  kemudian dikembangkan  lebih  lanjut  menjadi  model  analisis  jalur.  Persamaan  regresi  yang dapat disususn berdasarkan Tabel 7 untuk penelitian ini adalah sebagai berikut : 𝐷𝐸𝑅 = 0,351 𝑅𝑂𝐸 − 0,033 𝐹𝑆 − 0,501 𝐶𝑅 − 0,250 𝐼𝑂 𝐷𝑃𝑅 = 0,263 𝑅𝑂𝐸 + 0,491 𝐹𝑆 + 0,248 𝐶𝑅 + 0,088 𝐼𝑂 − 0,392 𝐷𝐸𝑅
Mediasi variabel intervening pada pengaruh variabel independen terhadap variabel dependen dapat digambarkan sebagai berikut :
Gambar 1.

## Analisi Jalur
A B

## Sumber : Ghozali (2014)
Pengujian  mediasi  dilakukan  dengan  menggunakan sobel  test dan diperoleh hasil sebagai berikut :
Independent Variable Dependent Variable Intervening Variable 𝑆𝐸 𝐴 𝑆𝐸 𝐵
Tabel 8. Sobel Test PENGARUH VARIABEL A B 𝑺𝑬 𝑨 𝑺𝑬 𝑩 𝒕 𝒔𝒕𝒂𝒕𝒊𝒔𝒕𝒊𝒄𝒔 ROE terhadap DPR melalui DER 0,351  -0,392  0,198  0,159 -1,439 FS terhadap DPR melalui DER -0,033  -0,392  0,067  0,159 0,483 CR terhadap DPR melalui DER -0,501  -0,392  0,060  0,159 0,364 IO terhadap DPR melalui DER -0,250  -0,392  0,064  0,159 2,085 Sumber : Output olah data sekunder HASIL DAN PEMBAHASAN
Hasil pengujian pada Tabel  7 menunjukkan bahwa return  on equity tidak berpengaruh signifikan terhadap debt to equity ratio. Hasil ini sesuai dengan hasil penelitian Putri dan Nasir (2006) di mana asil penelitiannya menunjukkan bahwa return on equity tidak berpengaruh signifikan terhadap debt to equity ratio. Firm size juga  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap debt  to  equity  ratio .  Hasil  ini sesuai  dengan  hasil  penelitian  Alkhatib  (2012)  di  mana  hasil  penelitiannya menunjukkan  bahwa firm  size tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap debt  to equity ratio.
Hasil  pengujian  pada  Tabel  7  menunjukkan  bahwa current  ratio berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap debt  to  equity  ratio. Hasil  penelitian  ini sesuang  dengan pecking  order  theory yang  menyatakan  bahwa  perusahaan memrioritaskan  penggunaan  ekuitas  untuk  membiayai  operasional  perusahaan. Hasil  penelitian  ini  juga  mendukung  penelitian  terdahulu  yang  dilakukan  oleh Masnoon dan Saeed (2014); Jahanzeb dan Bajuri (2014); sarlija dan Harc (2012) serta  Deesomsak  et  al.,  (2004). Institutional  ownership juga  berpangaruh  negatif signifikan terhadap debt to equity ratio . Hasil penelitian ini sesuai dengan agqncy theory. Penelitian  ini  juga  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Tariq (2015), Betania (2015) dan Al-Najjar (2010) yang menunjukkan hasil institutional ownership berpengaruh negatif signifikan terhadap debt to equity ratio. Hasil pengujian pada Tabel  7 menunjukkan bahwa return  on equity tidak berpengaruh signifikan terhadap dividend payout ratio. Hal ini sesuai dengan hasil penelitian Deitiana (2013) dan Rafique (2012). Hasil penelitian ini tidak konsisten dengan signaling  theory yang  dikembangkan  oleh  serta  dengan bird  in  tne  hand theory. Current ratio tidak berpengaruh sihnifikan terhadap dividend payout ratio. Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  hasil  penelitian  Nerviana  (2015)  dan  Deitiana (2013)  yang  menyatakan  bahwa current  ratio tidak  berpengaruh  signifikan terhadap dividend  payout  ratio. Hasil  penelitian  ini  tidak  konsisten  dengan  hasil penelitian Wasike (2013), Ahmed (2015) dan Mehta (2012). Hasil pengujian juga menunjukkan bahwa institutional ownership tidak berpengaruh terhadap dividend payout ratio. Hasil penelitian ini sesuai dengan hasil penelitian Wardhana (2013) yang  menyatakan institutional  ownership tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap dividend  payout  ratio. Hasil  penelitian  ini  tidak  konsisten  dengan agency  theory dan hasil penelitian Al-Nawaiseh (2013) serta Putri dan Nasir (2006). Hasil  pengujian  pada  Tabel  7  menunjukkan firm  size berpengaruh  positif signifikan terhadap dividend payout ratio . Hal ini relevan dengan bird in the hand theory di mana perusahaan yang besar cenderung membagikan dividen yang lebih
tinggi.  Hasil  penelitian  ini  mendukung  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Al- Najjar (2016), Hejazi dan Moshtaghin (2014) serta Rafique (2012).
Hasil  pengujian  pada  Tabel  7  menunjukkan debt  to  equity  ratio berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap dividend  payout  ratio.  Debt  to  equity ratio yang  semakin  rendah  akan  meningkatkan dividend  payout  ratio. Hasil penelitian  ini  relevan  dengan balancing  theory dan  mendukung  penelitian  yang dilakukan  oleh  Al-Najjar  (2016),  Betania  (2015)  dan  Nerviana  (2015)  yang menyatakan  bahwa  terdapat  pengaruh  negatif  signifikan  dari debt  to  equity  ratio terhadap dividend payout ratio.
Tabel  8  menunjukkan  bahwa debt  to  equity  ratio tidak  memediasi pengarug retur  on  equity terhadap dividend  payout  ratio dan  pengaruh firm  size terhadap dividend payout  ratio. Tabel  8 juga menunjukkan bahwa debt  tp equity ratio mampu  memediasi  pengaruh current  ratio terhadap dividend  payout  ratio serta pengaruh institutional ownership terhadap dividend payout ratio.

## PENUTUP
1. Kesimpulan
Dividend  payout  ratio dapat  ditingkatkan  dengan  cara  menurunkan besarnya debt  to  equity  ratio dan  meningkatkan  besarnya firm  size. Hal  ini disebabkan  karena debt  to  equity  ratio berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap dividend payout ratio sedangkan firm size berpengaruh positif signifikan terhadap dividend  payout  ratio.  Debt  to  equity  ratio dapat  diturunkan  dengan  cara meningkatkan besarnya current ratio dan institutional ownership, karena current ratio dan institutional ownership berpengaruh negatif signifikan terhadap debt to equity ratio. Debt to equity ratio sebagai variabel intervening mampu memediasi pengaruh current ratio terhadap dividend payout ratio serta pengaruh institutional ownership terhadap dividend  payout  ratio.  Current  ratio dan institutional ownership yang meningkat akan menurunkan debt to equity ratio yang kemudian dapat meningkatkan nilai dividend payout ratio .

## 2. Saran
Disarankan  untuk  penelitian  yang  akan  datang  agar  memerluas  objek penelitian  tidak  hanya  terbatas  pada  perusahaan  manufaktur  tetapi  seluruh perusahaan  yang terdaftar di  Bursa Efek  Indonesia. Perode tahun penelitian juga perlu  ditambah  sehingga  dapat  terlihat  perkembangan  maasing-masing  variabel dari  tahun  ke  tahun  agar  hasil  penelitian  lebih  akurat.  Selain  itu  perlu  juga menambah  variabel  lain  seperti  : cash  free  of  flow,  tangibility  asset atau  variabel lain  yang memengaruhi debt  to  equity ratio dan dividend payout  ratio agar hasil penelitian  lebih  sempurna    yang  ditandai  dengan  nilai  R square menjasi  lebih besar.  Nilai  R square yang  lebih  besar  menandakan  model  lebih fit atau  layak diteliti.

## DAFTAR PUSTAKA
Acaravci,  Songul  Kakilli.  (2015).  The  Determinants  of  Capital  Structure  : Evidence from the Turkish Manufacturing Sector. International Journal of Economics and Financial . Issues 5 (1) : 158-71.
Ahmed,  Ibrahim  Elsiddig.  (2015).  Liquidity,  Profitability  and  the  Dividends Payout Policy. World Review of Business Research. Vol 5 (2) : 73-85. Akinyomi,  O.  A.,  &  Adebayo,  O.  (2013)  Determinants  of  Capital  Structure  in Nigeria. International  Journal  of  Innovation  and  Applied  Studies .  Vol.  3 (4) : 999-1005.
Alkhatib,  Khalid.  (2012).  The  Determinants  of  Leverage  of  Listed  Companies. International Journal of Business and Social Science . Vol. 3 (24) : 78-84. Al-Najjar, Basil. (2016). The Effect of Ownership Structure on Dividend Policy: Evidence  from  Turkey. The  International  Journal  of  Business  in  Society . Vol. 16 (1).
Al-Nawaiseh,  Mahmoud.  (2013).  Dividend  Policy  and  Ownership  Structure:  An Applied  Study  on  Industrial  Companies  in  Amman  Stock  Exchange. Journal of Manajemen Research . Vol. 5 (2) : 83-106. Ang,  Robert.  (1997). Buku  Pintar  pasar  Modal  Indonesia .  Jakarta  :  Mediasoft Indonesia.
Arshad, Zeeshan,  Yasir Akram, Maryam Amjad, and Usman Muhammad. (2013). Ownership  Structure  and  Dividend  Policy. Interdisciplinary  Journal  of Contemporary Research in Business . Vol. 5 (3) : 378-401. Betania,  Reni  Purwani.  (2015). Pengaruh  Insider  Ownership,  Asset  tangibility, Institutional Ownership dan Pertumbuhan Perusahaan terhadap Dividend Payout  Ratio  dengan  Mediasi  Debt  to  Equity  Ratio .  Tesis.  Universitas Diponegoro.
Deesomsak,  R.,  Padyal,  K.,  &  Pescetto,  G.  (2004).  The  Determinants  of  Capital Structure  :  Evidence  from  the  Asia  Pacific  Region. Journal  of Multinational Financial Management . Vol. 14 (4-5) : 387-405. Deitiana, Tita. (2013). Pengaruh Current Ratio, Return on Equity dan Total Asset Turn  Over  terhadap  Dividend  Payout  Ratio  dan  Implikasi  pada  Harga Saham. Jurnal Bisnis dan Akuntansi . Vol. 15 (1) : 82-88. Gharaibeh,  Ahmad  Mohammad  Obeid.  (2015).  The  Determinants  of  Capital Structure:  Empirical  Evidence  from  Kuwait. European  Journal  of Business, Economics and Accountancy . Vol. 3 (6) : 1-25.
Ghi,  T.  N.,  &  Ba.  (2015).  The  Impact  of  Capital  Structure  and  Financial Performance on Stock Return of the Firms in Hose. International Journal of Information Research and Review. Vol. 2 (06) : 734-737. Ghozali,  Imam.  (2014). Structural  Equation  Modeling  Metode  Alternatif  dengan Partial  Least  Squares  (PLS) .  Edisi  4.  Semarang  :  Badan  Penerbit Universitas Diponegoro.
Hejazi, R. & Moshtaghin. (2014). Impact of Agency Costs of Free Cash Flow on Dividend  Policy  and  Leverage  of  Firms  in  Iran. The  Open  Business Journal. Vol. 3 : 14-21.
Jahanzeb, A. & Bajuri, N. H. (2014). Determinants of Capital Structure: Empirical Evidence from Pakistan. Middle-East Journal of Scientific Research . Vol. 22 (2) : 272-278.
Jamal, A. A. A. et. al. (2013). Capital Structure Decisions: Evidence from  Large Capitalized  Companies  in  Malaysia. Interdisciplinary  Journal  of Contemporary Research in Business . Vol. 5 (5) : 30-49.
Jensen,  M.  C.  (2012).  Value  Maximization,  Stakeholder  Theory,  and  the Corporate  Objective  Function. Business  Ethics  Quarterly .  Vol.  12  (2)  : 235-56.
Masnoon, M. & Saeed, A. (2014). Capital Structure Determinants of KSE Listed Automobile Companies. European Scientific Journal . Vol. 10 (13) : 451- 61.
Mehta,  A.  (2012).  An  Empirical  Analysis  of  Determinants  of  Dividend  Policy  – Evidence  from  the  UAE  Companies. Global  Review  of  Accounting  and Finance . Vol. 3 (1) : 18-31.
Moradi, N. S., Aldin, M. M., Heyrani, F., & Iranmahd, M. (2012). The Effect of Corporate  Governance,  Corporate  Financing  Decision  and  Ovwnership Structure  on  Firm  Performance:  A  Panel  Data  Approach  from  Tehran Stock Exchange. International Journal of Economics and Finance . Vol. 4 (6) : 86-93.
Nerviana,  Riri.  (2015).  The  Effect  of  Financial  Ratios  and  Company  Size  on Dividend Policy. The Indonesian Accounting Review. Vol. 5 (1) : 23-32. Putri,  I.  F.  &  Nasir,  M.  (2006).  Analisis  Persamaan  Simultan  Kepemilikan Manajerial,  Kepemilikan  Institusional,  Risiko,  Kebijakan  Hutang  dan Kebijakan Dividen dalam Perspektif Teori Keagenan. Simposium Nasional Akuntansi 9 Padang. 23-26.
Rafique,  M.  (2012).  Factors  Affecting  Dividend  Payout:  Evidence  From  Listed Non-Financial  Firms  of  Karachi  Stock  Exchange. Business  Management Dynamics . Vol. 1 (11) : 76-92.
Sarlija, N. & Harc, M. (2012). The Impact of Liquidity on the Capital Structure: A Case Study of Croatian Firm. Business Systems Research . Vol. 3 (1) : 30- 36.
Tarazi,  Ramzi  E.  N.  (2013).  Determinants  of  Capital  Structure:  Evidence  from Thailand Panel Data. Proceedings of 3rd Global Accounting, Finance and Economics Conference . No. (1958) : 1-9.
Tariq,  Ali.  (2015).  The  Joint-Determinants  of  Leverage  and  Dividend  Policy:  A Balanced  Panel  Study  of  Non  Financial  Firms  of  India. European Scientific Journal. Vol. 11 (10) : 311-28.
Wardhana,  Guruh  Hanityo.  (2013).  Pengaruh  Profitability.  Asset  Tangibility  dan Institutional  Ownership  terhadap  Struktur  Modal  dan  Dampaknya  pada Kebijakan Dividen. Tesis. Universitas Diponegoro.
Wasike,  Titus  W.  (2015).  Determinants  of  Dividend  Policy  in  Kenya.
International Journal of Arts and Entrepreneurship. Vol. 4 (11) : 71-80.