## PENGARUH BIAS PERILAKU INVESTOR TERHADAP KEPUTUSAN INVESTASI DI PASAR SAHAM JUDUL
Yopi Adhimas Fitra

## Univesitas Negeri Padang
Yopiadhimasfitra@gmail.com

## Riwayat Artikel
Received : 30-05-2023 Revised  : 05-06-2023
Accepted :26-06-2023 Abstraksi.
Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  untuk  menganalisis  dan mengumpulkan data tentang variabel-variabel yang mempengaruhi  kemampuan  seseorang  untuk  membuat keputusan  investasi  yang  tepat.  158  responden  menjadi populasi sampel penelitian. Informasi yang digunakan dalam penelitian  ini  adalah  data  primer  yang  dikumpulkan  dengan menggunakan  metode  survei,  dan  pengambilan  sampel dilakukan  melalui  penyebaran  kuesioner  penelitian.  Temuan penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  herding  behavior berpengaruh  positif  terhadap  pilihan  investasi,  Heuristic Behavior  tidak  berpengaruh  terhadap  Keputusan  Investasi, Disposition  Effect  berpengaruh  positif  terhadap  Keputusan Investasi,  dan  Attitudes  on  Risk  berpengaruh  negatif  dan signifikan  terhadap  Keputusan  Investasi.  tidak  berpengaruh terhadap Keputusan Investasi. Dan rekomendasi kajian lebih lanjut  diharapkan  dapat  menjadi  acuan  dalam  mengambil keputusan  dan  menyesuaikan  variabel  yang  digunakan dengan psikologi masing-masing sebelum menentukan pilihan investasi sehingga dapat mengurangi resiko dan meningkatkan  pendapatan  yang  diperoleh  dan  juga  sebelum mengambil keputusan bagi investor pemula diharapkan untuk mencoba  untuk  mempelajari  konsep  berinvestasi  atau bertanya kepada teman atau individu yang telah berpengalaman  dalam  berinvestasi  sebelum  mengambil keputusan  karena  hal  ini  penting  untuk  mengurangi  resiko kerugian  dan  mendorong  keberhasilan  dalam  berinvestasi  di sekuritas terutama saham. Kata Kunci Keputusan Investasi, Perilaku Menggiring, Perilaku  Heuristik,  Efek
Disposisi,  Sikap  Terhadap Risiko

## Keyword:
Investment  Decision,  Herding Behavior,  Heuristic  Behavior, Disposition  Effect,  Attitude  to

## Abstract.
The goal of this study was to analyze and collect data on the variables  that  affect  a  person's  ability  to  make  informed investing  decisions.  158  respondents  made  up  the  study's sample  population.  The  information  utilized  this  research were  primary  data  collected  using  survey  methods,  and  the sample  was  gathered  through  the  distribution  of  research questionnaires.  The  The  findings  of  this  study  demonstrate that  herding  behavior  positively  affects  investment  choices, Heuristic  Behavior  has  no  effect  on  Investment  Decisions,

## PENDAHULUAN
Teori  keuangan  keperilakuan (behavioral  finance  theory) banyak  membahas  tentang perilaku  investor  yang  tidak  rasional  ( behavioral  bias ) . Keuangan  keperilakuan  adalah studi  tentang  kesalahan  kognisi  dan  emosi  dalam  pengambilan  keputusan  keuangan  yang dapat  menyebabkan  keputusan  investasi  investor  menjadi  buruk. Dalam  teori keuangan keperilakuan data keuangan dan aspek pasar diasumsikan mempengaruhi pilihan keputusan investor untuk berinvestasi, yang nantinya akan mempengaruhi kinerja investasi (Kenneth A.  Kim,  2008). Dan  dalam  mengkaji  rasionalitas  mempertimbangkan  irasional  investor penting  untuk  mulai  diperhitungkan  dalam  memahami  perilaku  investor  individu. Ketidakrasionalan  investor  membuat  pasar  menjadi  tidak  normal  yang  dipengaruhi  oleh faktor  kognitif  dan  emosi  menjadikan  investor  tidak  dapat  menerjemahkan  informasi dengan tepat sehingga investor menjadi irrasional. Keputusan yang hanya didasarkan pada pertimbangan  yang  tidak  rasional  akan  menghasilkan  hasil  yang  tidak  rasional  pula  dan kejadian ini dikenal dengan Financial Behavior . Bentuk-bentuk investor yang irrasional itu dinyatakan  dalam  bias  perilaku  yang  merupakan  kecenderungan  kesalahan  prediksi  dan bias perilaku terdiri dari faktor kognitif dan emosi dari masing-masing individu yang dapat mempengaruhi  keputusan  investasi.  Dalam  pengambilan  keputusan,  terkadang  investor sering  mengikuti  tindakan  investor  lain  dalam  pengambilan  keputusan,  kejadian  tersebut dikenal dengan herding behavior dan (Ha, 2011) Hearding Bahevior diindikasikan sebagai kecenderungan  perilaku  investor  untuk  mengikuti  tindakan  orang  lain.  Dimana  bias  yang ada dalam perilaku berdampak pada hampir semua pengambilan keputusan, terutama yang terkait  dengan  investasi  dan  uang.  Sebagaimana  hasil  riset  terkini  dari neuroeconomics menunjukkan  tidak  ada  investor  yang  mengambil  keputusan  rasional  secara  penuh  atau sebaliknya, irasional penuh.
Risk,
Disposition  Effect  has  a  positive  effect  on  Investment Decisions,  and  Attitudes  on  Risk  have  a  negative  and significant effect on Investment Decisions. And recommendations  for  more  study  are  anticipated  to  be  a reference  in  making  decisions  and  adjusting  the  variables used  with  each  other's  psychology  before  making  investment making  choices  so  they  can  reduce  risk  and  increase  the revenue obtained and also before making decisions for novice investors are expected to try to learn the concept invest or ask friends  or  individuals  who  have  experience  in  investing before  making  a  decision  because  it  is  important  to  reduce the  risk  of  loss  and  encourage  success  in  investing  in securities, especially stocks.
Berdasarkan  latar  belakang  masalah  di  atas,  secara  khusus  permasalahan  dalam penelitian ini dirumuskan sebagai berikut :
1. Apakah  efek  disposisi  berpengaruh  terhadap  pengambilan  keputusan  investasi  di pasar saham?
2. Apakah perilaku heading berpengaruh terhadap pengambilan keputusan investasi di pasar saham?
3. Apakah  perilaku  heuristik  berpengaruh  terhadap  keputusan  investasi  di  pasar saham?
4. Apakah  sikap  investor  terhadap  resiko  berpengaruh  terhadap  pengambilan keputusan investasi di pasar saham?

## KAJIAN PUSTAKA DAN PERUMUSAN HIPOTESIS

## Keputusan Investasi Saham
Investasi  merupakan  proses  atau  tindakan  penanaman  modal  terhadap  pihak  yang membutuhkan  dana  dengan  harapan  akan  mendapatkan  keuntungan  di  masa  yang  akan datang.  Orang  yang  menanamkan  modalnya  disebut  dengan  investor  dan  setiap  investor dalam  kegiatan investasinya  memiliki tujuan  yang  berbeda,  tetapi  secara  umum  memiliki tujuan  yang  sama  yaitu mendapatkan  keuntungan  yang  diinginkan  oleh investor  tersebut. Namun,  kondisi  yang  terjadi  didalam  dunia  investasi  cenderung  dibawah  kondisi  ketidak pastian.  Jika  ingin  mendapatkan  keuntungan  yang  diinginkan,  maka  investor  harus  tepat dalam pengambilan keputusan investasi.
Keputusan  investasi  dapat  didefinisikan  sebagai  proses  memilih  alternatif  dari berbagai alternatif. Mengambil keputusan investasi adalah tantangan penting yang dihadapi oleh  investor  (Subash,  2012).  Bagi  investor,  pencapaian  tujuan  investasi  tergantung  pada pengambilan keputusan yang diambil karena hal ini akan berdampak pada hasil yang akan diperoleh.  Pada  proses  pengambilan  keputusan  terdapat  dua  cara  yang  digunakan  yaitu keputusan secara rasional dan pengambilan keputusan menggunakan intuisi atau irasional. Pengambilan  keputusan  secara  rasional,  merupakan  keputusan  yang  diambil  dengan pendekatan  rasional  atau  melakukan  rasionalisasi  berdasarkan  logika  dan  informasi- informasi  tentang  investasi  tersebut.  Dalam  menentukan  keputusan  investasi,  investor dengan  pendekatan  rasional  akan  melalui  dua  tahap  yaitu  analisis  efek  dan  manajemen portofolio.  Pada  komponen  pertama  melakukan  analisis  efek,  pemodal  akan  melakukan analisis dan valuta (penilaian) terhadap masing-masing efek. Kemudian hasil valuasi efek
akan dibandingkan dengan harga pasar efek tersebut untuk mengetahui wajar atau tidaknya harga tersebut.

## Perilaku Hearding
Perilaku herding terjadi  disaat  investor mengikuti  keramaian atau meniru  investor lainnya  di  pasar  saham,  sehingga  pasar  menjadi  tidak  stabil,  harga  terdorong  untuk membentuk excess  volatility (kelebihan  volatilitas)  dan  inilah  yang  disebut  dengan  pasar tidak  efisien.  Pasar  tidak  efisien  disebabkan  oleh  harga  saham  yangtinggi  bukan disebabkan  oleh  adanya  informasi  yang  berkualitas.  Dengan  adanya  perilaku herding ini yang menyebabkan keramaian trading di pasar saham.
Praktisi  biasanya  mempertimbangkan  keberadaan herding ini  berkaitan  dengan fakta bahwa investor mengandalkan informasi kolektif lebih dari sekedar informasi pribadi yang  bisa  menghasilkan  penyimpangan  harga  saham  dari  nilai  fundamental.  Dalam perspektif  perilaku, herding bisa  menyebabkan  beberapa  bias  emosional,termasuk kesesuaian, congruity dan  konflik  kognisi.  Investor  mungkin  lebihmenyukai herding jika percaya  bahwa herding dapat  membantu  mengolah  dan  menghasilkan  informasi  yang berguna dan terpercaya. (Lindhe, 2012) menyeburkan bahwa, herding merupakan perilaku investor yang kerap kali mengikuti arah dari financial gurus (ahli). Menurut Bikchandani dan  Sharma  (2001)  dalam  Chasanah  (2015), herdign merupakan  fenimena  terjadinya pembelian  atau  penjualan  secara  berkelompok  atas  satu  atau  lebih  saham  secara berkelompok  yang  terjadi  di  pasar  modal  atau  bursa. Herding tidak  semata-mata  terjadi secara terencana setiap kali terjadi pembelian berkelompok.

## Perilaku Heuristik
Heuristik mengacu pada mendapatkan pengetahuan atau hasil yang menguntungkan dengan  menggunakan  tebakan  pintar  daripada  rumus  yang  di  tentukan. Heuristik melibatkan teknik berbasis pengalaman sederhana untuk pemecahan masalah, yang dikenal sebagai rule-or- thumb atau pintas, yang telah diperkenalkan untuk menjelaskan bagaimana investor  membuat  keputusan,  terutama  selama  periode,  karena  informasi  yang  buruk, keadaan  investasi  yang  kompleks  dan  ketidakstabilan  pasar,  sulit  untuk  membuat keputusan (Nada,2013).
Heuristik adalah  aturan  praktis  sederhana  dan  efisien  yang  telah  diusulkan  untuk menjelaskan  bagaimana  orang  membuat  keputusan,  sampai  pada  penilaian  dan memecahkan masalah, biasanya ketika menhadapi masalah yang kompleks atau informasi
yang tidak lengkap. Aturan-aturan ini bekerja dengan baik dalam sebagian besar keadaan, tetapi  dalam  kasus-kasus  tertentu  mengarah  pada  bias  kognitif  sistematif  (Kimeu,  2016). Heuristik merupakan  proses  di  mana  orang  mencapai  kesimpulan,  biasanya  berdasarkan apa yang mereka temukan untuk diri mereka sendiri, dari informasi yang tersedia. Ini serig membuat  mereka  mengembangkan  aturan,  tetapi  ini  tidak  selalu  akurat. Heuristik ini menyebabkan  investor  melakukan  kesalahan  dalam  situasi  tertentu  (Chandra  &  Kumar, 2011).  Didalam  penelitian  (Ha,  2011)  bahwa heuristik sebagai  aturan  praktis,  yang membuat pengambilan keputusan tidak mudah, terutama dalam lingkungan yang kompleks dan  tidak  pasti  dengan  mengurangi  kerumitan  dan  menilai  kemungkinan-kemungkinan yang mungkin terjadi serta memprediksi nilai untuk penilaian yang lebih sederhana.

## Efek Disposisi (Disposition Effect)
Efek  disposisi  lahir  dari  adanya  teori  prospek  yang  dikembangkan  oleh  (Shefrin, 2011)  bahwa  dalam  penelitiannya  adanya  perbedaan gain dan loss .  Penelitian  tersebut menguji  adanya  faktor-faktor  psikologis  yakni  jiwa  menghitung  ( mental  accounting ) , menghindari  adanya  sikap  penyesalan  ( regretaversion ) , pengendalian  diri  ( self-control ) , dan  pertimbangan  pajak  ( tax-consideration )  dalam  pengambilan  keputusan .  Tax - consideration terjadi  dalam  pengambilan  keputusan  karena  tidak  dapat  menjelaskan  pola realisasi loss dan gain dan tidak disarankan untuk digunakan. Hasil studi ini secara umum menemukan  adanya  rasa  ingin  menghindari  penyesalan  yang  dilakukan  oleh  investor  dan berusaha  mencari  kebanggan  atas  aset-asetnya,  sehingga  mempengaruhi  keputusan investor.  (Odean,  1998)  lebih  lanjut  mengembangkan  efek  disposisi  kepada  para investoryang  terlalu  cepat  merealisasikan winning dan  menahan loss terlalu  lama denganmenggunakan  metode  perhitungan  proporsi  realisasi  keuntungan (Proportion ofGain  Realized) dan  proporsi  realisasi  kerugian (Proportion  of  Losses  Realized) .  Hasil studinya  dengan  menggunakan  metode  tersebut  menyatakan  bahwa  investor  individu memiliki  preferensi  signifikan  untuk  menjadi winner dan  menolak losser ,  kecuali  pada bulan  Desember  ketika  ada  motivasi  menjual  karena  mempertimbangkan  faktor  pajak. Namun  berbeda  dengan  (Kaustia,  2010)  yang  mereplikasi  penelitian  dari  (Odean,  1998) menemukan bahwa investor akan tetap menjual walaupun dalam kondisi harga saham loss . Hal  ini  disebabkan  karena  perbedaan  investor  di  negara  diujikan  yakni  Finlandia  dan Amerika  Serikat  yang  data  studinya  diambil  dari FinnishCentral  Securities  Depository (FCSD).  Lebih  lanjut  Kaustia  mengungkapkan  bahwa  teori  prospek  berbeda  dengan  efek disposisi.
Dalam  studi  (Kaustia,  2010)  mengatakan  Teori  Prospek  tidak  sama  dengan  Efek Disposisi.  Teori  Prospek  memprediksi  kecondongan  menjual  saham  yang  harganya menurun  dari  harga  belinya.  Pada  data  transaksi,  disisi  lainnya,  memperlihatkan kecondongan  menjual  pada  imbal  hasil  nol,  akan  tetapi  rata-rata range -nya  konstan. Realisasi  imbal  hasil  tidak  sama  dengan optimal  after-tax  portopolio  rebalancing , kepercayaan rata-rata imbal hasil, dan tindakan investor pada target harga. Efek Disposisi (ED)  merupakan  implikasi  dari  model  perilaku  transaksi  pasar  modal.  Implikasi  praktek sebagai pemberi saran yang tergantung kepada tingkat pengaruh preferensi, keyakinan dan bias  psikologi.  Seorang  investor  dengan  Teori  Prospek  (TP)  membuat  preferensinya menjadi  “ risk  averse” setelah  mengalami “gains” .  Sebaliknya,  preferensinya  menjadi “risk  seeking” setelah  mengalami “losser” .  Perubahan  persepsi  resiko  ini  disebabkan “Efek  Disposisi”.  Maka,  “Teori  Prospek”  memiliki  peran  murni  terhadap  “preferensi” dasar penjelasan “Efek Disposisi”. Penelitaian di Indonesia mengenai efek disposisi pernah dilakukan  oleh  (Sitinjak,  2012)  yang  meneliti  pengaruh  efek  disposisi,  aspek  kognisi daninformasi akuntansi terhadap investor di Indonesia.

## Sikap Pada Risiko
Manusia  pada  prinsipnya  merupakan  makhluk  yang  tidak  menyukai  risiko,  ini sesuai dengan asumsi teori ekonomi. Perilaku investor sangat beragam dalam menanggapi risiko perdagangan. Bila investor mengambil risiko yang tinggi maka investor memastikan tingkat pengembalian yang tinggi pula atas investasinya tersebut  (Sitinjak, 2012). Investor yang  rasional  akan  menanggapi  risiko  berdasarkan  pemikiran  bahwa  jika  keputusan investasi  diprediksi  akan  menimbulkan  kerugian,  maka  keputusan  tersebut  tidak  akan diambil,  dan  sebaliknya.  Akan  tetapi,  banyak  investor  yang  berperilaku  tidak  rasional dalam  merespon  risiko  yang  akan  terjadi. Perilaku  bias  investor  dan  calon  investor  yang dapat mempengaruhi pengambilankeputusan, antara lain adalah perilaku herding, perilaku heuristik,  dan  sikap  investor  terhadap  risiko (prospect) (Kengatharan,  2014).  Sikap terhadap  risiko  sangat  mempengaruhi  perilaku  investor  dalam  mengambil  keputusan (Javed, 2017).
Pemikiran  yang  lahir  dari  teori  prospek Kahneman  dan  Tversky  (1974) bahwainvestor  tidak  selalu  berpikir  rasional.  Investor berfokus  pada  subyektivitas pengambilan  keputusan  yang  dipengaruhi  oleh  sistem  nilai  investor .  Bisa  sajainvestor mengambil  risiko  tinggi  namun  tidak  diikuti  dengan  keuntungan  yangtinggi  seperti  yang diharapkan. Hal ini menandakan bahwa ada bias yang melekatpada pelaku investasi yang
dipengaruhi oleh faktor-faktor psikologis saat menentukan pilihan. Teori ini memprediksi bahwa jika investor berani berisiko ( risk seeking ) dalamdomain rugi (kemungkinan untung nol  atau  merugi  adalah  sama),  maka  investorakan  menahan  lebih  lama  saham  tertentu. Investor  menahan loser karena  dia  beranggapan  bahwa  rasa  sakit  akibat  kerugian  lebih lanjut lebih kecil daripada rasa senang akibat pengejaran kembali harga pembelian saham (Shefrin  danStatman,  1984).  Sebaliknya,  jika  investor  enggan  berisiko  dalam  domain untung,  dia  akan  menjual  saham  untuk  memperoleh  untung  yang  pasti  daripada berspekulasi  menahan  saham  dengan  kemungkinan  yang  sama  untuk  memperolehlaba yang lebih tinggi atau malah harga saham mengarah jatuh kembali ke harga pembelian.

## METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  merupakan  seluruh  investor  yang  aktif  melakukan  transaksi  dalam perdagangan di Bursa Efek Indonesia. Mengingat jumlah sampel yang tidak terbatas maka Metode  pemilihan  sampel  yang  digunakan  adalah  metode purposive  sampling yaitu pengambilan  sampel  dengan  teknik  yang  disesuaikan  dengan  tujuan  penelitian  dimana sampel  yang  digunakan  memiliki  kriteria-kriteria  tertentu  yang  ditetapkan  berdasarkan tujuan (Sitinjak, 2012).
Penelitian  ini  menggunakan  data  primer  dengan  metode  survey.  Data  diperoleh langsung  dari  obyek  penelitian  dan  dikumpulkan  dengan  cara  penyebaran  kuesioner. Indikator dalam kuesioner diadopsi dari indikator yang pernah digunakan oleh penelitian sebelumnya  yakni  Kengatharan  dan  Kengatharan  (2014)  dan  Mahmood  (2016)  untuk indikator  variabel  perilaku  herding,  perilaku  heuristik,  sikap  terhadap  risiko (prospect) dan  keputusan  investasi.  Untuk  variabel  efek  disposisi  menggunakan  indikator  yang pernah digunakan oleh Sitinjak dan Ghozali (2012).

## HASIL DAN PEMBAHASAN
1. Pengaruh  Herding  Behavior  Terhadap  Keputusan  Investasi  Saham  di  Bursa Efek Indonesia.
Hasil  yang  diperoleh  disebabkan  sebagian  besar  responden  jika  diamati  dari demografis responden, dimana sebagian besar dari mereka memiliki pengalaman investasi
sekuritas kecil dari tiga tahun, sehingga peneliti menyimpulkan sebagian besar responden merupakan  investor  pemula,  yang  tidak  memiliki  pengetahuan  spesifik  tentang  investasi, atau  mereka  tidak  memiliki  konsep  yang  diperoleh  melalui  pendidikan  dan  pengalaman dalam  berinvestasi,  dimana  keputusan  investasi  lebih  di  dorong  oleh  sugesti  dari keberhasilan orang-orang terdekat dalam berinvestasi. Begitu banyaknya kemudahan yang ditawarkan  untuk  dapat  berinvestasi  seperti  adanya  aplikasi  online  dalam  memuluskan hasrat  atau  keinginan  investor  pemula  untuk  berinvestasi,  mendorong  keputusan  untuk segera  membeli  sekuritas  khususnya  saham  sangat  besar  kemungkinan  terjadinya. Sebagian  besar  publik  yang  mengambil  keputusan  untuk  berinvestasi  hanya  didasarkan karena meniru atau sebagai bentuk spekulasi tertentu dalam jangka pendek.
2. Pengaruh  Heuristic  Behavior  Terhadap  Keputusan  Investasi  Saham  di  Bursa Efek Indonesia.
Hasil  yang  diperoleh  didukung  pendapat  Lin  et  al.,  (2020)  mengungkapkan  bagi investor  pemula  mereka  cenderung  ragu  dalam  mengambil  keputusan  investasi,  sehingga terkadang mereka tidak memandang heuristic behavior sebagai intrumen yang mendorong mereka dalam berinvestasi. Hal yang sama juga terjadi pada investor professional, mereka memiliki  dasar  pengetahuan  dan  pengalaman  dalam  pengambilan  keputusan  investasi, sehingga  mereka  tidak  terpengaruh  dengan  orang  lain.  Hasil  penelitian  yang  sama diperoleh  oleh  Khan  et  al.,  (2020)  yang  menemukan heuristic behavior tidak mempengaruhi  keputusan  investor  jangka  panjang.  Selanjutnya  Abdin  et  al.,  (2017) menemukan heuristic behavior tidak berpengaruh signifikan terhadap keputusan investasi pada sekuritas jenis saham dalam jangka panjang.
Temuan  yang  diperoleh  pada  tahapan  pengujian  hipotesis  kedua  menunjukan sebagian  besar  responden  yang  teridentifikasi  merupakan  investor  pemula  cenderung kurang  mempercayai  saran  atau  masukan  dari  orang  orang  terdekat  termasuk  investor professional,  karena  mereka  memiliki  keterbatasan  pengetahuan  dan  pengalaman, akibatnya mereka mengambil keputusan investasi atas dasar spekulasi yang muncul dalam diri  mereka  sendiri,  dalam  hal  ini  spekulasi  yang  mereka  inginkan  adalah  keuntungan jangka pendek, seandainya mereka mendapatkan kerugian dari spekulasi tersebut, barulah heuristic behavior akan terjadi.
3. Pengaruh  Disposition  Effect  Terhadap  Keputusan  Investasi  Saham  di  Bursa Efek Indonesia.
Hasil  yang  diperoleh  tersebut  menunjukan  bahwa  bahwa  kecenderungan  investor yang  dijadikan  responden  untuk  menjual  saham  yang  produktif  untuk  mendapatkan
keuntungan sangat besar, ketika saham yang mereka miliki sudah terjual maka keputusan investasi  pada  sekuritas  jenis  saham  akan  semakin  tinggi.  Selain  itu  jika  investor  yang melakukan  disposisition  effect  juga  cenderung  menaham  saham  yang  tidak  produktif, tetapi terus berburu saham yang dianggap memiliki prospek yang baik dimasa depan. Oleh sebab  itu  ketika  disposisition  effect  dipegang  teguh  sebagai  prinsip  dalam  diri  investor dalam  berinvestasi  maka  keputusan  mereka  untuk  terus  berinvestasi  sekuritas  dalam jumlah yang besar akan semakin tinggi.

## 4. Pengaruh  Sikap  Pada  Risiko  Terhadap  Keputusan  Investasi  Saham  di  Bursa Efek Indonesia.
Hasil  yang  diperoleh  pada  tahapan  pengujian  hipotesis  keempat  didukung  oleh temuan penelitian yang diperoleh oleh Faward (2020) yang menemukan sikap pada risiko berpengaruh  negatif  terhadap  keputusan  investasi  yang  dilakukan  investor  pada  sekuritas jenis saham. Temuan yang diperoleh juga sejalan dengan penelitian  Saputra et al., (2020) menemukan  bahwa  semakin  tinggi  risiko  yang  akan  dihadapi  dalam  berinvestasi  akan semakin menurunkan keputusan investai merkea. Selanjutnya hasil penelitian  Zhang et al., (2022),  serta  hasil  penelitian  yang  diperoleh  Jude  dan  Silaghi  (2016)  yang  sama  sama menemukan pemahaman yang tinggi pada faktor risiko akan cenderung membuat investor menghindari risiko yang dapat memicu kerugian, sehingga mengurangi keinginan mereka untuk  berinvestasi  khususnya  pada  saham  saham  memiliki  risiko  ketidakpastian  yang tinggi.
Temuan  yang  diperoleh  tersebut  menunjukan  pada  pada  umumnya  investor  yang dijadikan  responden  dalam  penelitian  ini  merupakan  investor  dari  kalangan  publik  yang belum  memiliki  pengalaman  investasi  yang  tinggi,  sehingga  ketika  merek  mengetahui bahwa  risiko  investasi  yang  mereka  hadapi  relatif  tinggi  maka  mereka akan  menghindari saham-saham tersebut dan bermain aman dengan mencari perusahaan-perusahaan BUMN atau  perusahaan  terkemuka  yang  memiliki  kinerja  keuangan  yang  baik,  untuk  menjamin return atau keuntungan dari kegiatan investasi yang dilakukan investor.

## KESIMPULAN DAN SARAN

## KESIMPULAN
Sejalan  dengan  uraian  analisis  dan  pembahasan  hasil  pengujian  hipotesis  yang  telah dilakukan maka dapat diajukan beberapa kesimpulan penting yaitu:
1. Bias investasi yang diukur dengan herding behavior berpengaruh positif terhadap keputusan  investor  dalam  berinvestasi  pada  sekuritas  jenis  saham  di  Bursa  Efek Indonesia.
2. Bias investasi yang diukur dengan heuristic behavior tidak berpengaruh signifikan terhadap  keputusan  investor  untuk  investasi  pada  sekuritas  saham  di  Bursa  Efek Indonesia.
3. Bias  investasi  yang  diukur  dengan  disposition  berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap keputusan investasi investor dalam bentuk membeli saham di Bursa Efek Indonesia
4. Sikap pada risiko berpengaruh negatif dan signifikan terhadap keputusan investasi saham yang dilakukan oleh investor di Bursa Efek Indonesia.

## SARAN
Sesuai dengan uraian teori dan keterbatasan penelitian maka diajukan beberapa saran yang dapat menberikan manfaat bagi:
1. Bagi peneliti dimasa mendatang disarankan untuk mencoba merubah model analisis yang digunakan dengan menempatkan financial literacy sebagai variabel moderasi,
mengingat  secara  teori  antara  bias  psikologis  investor  dalam  berinvestasi  akan mempengaruhi financial  literacy yang  membentuk  keputusan  mereka  dalam berinvestasi sekuritas khususnya saham di pasar sekunder.
2. Peneliti dimasa mendatang diharapkan mencoba memperbesar ukuran sampel serta menambahkan  beberapa  variabel  lain  yang  juga  dapa  mempengaruhi  keputusan investasi investor dalam berinvestasi sekuritas saham. Saran tersebut penting untuk meningkatkan kualitas hasil penelitian yang diperoleh dimasa mendatang.

## DAFTAR PUSTAKA
Abdin, S. Z. ul, Farooq, O., Sultana, N., & Farooq, M. (2017). The impact of heuristics on investment  decision  and  performance:  Exploring  multiple  mediation  mechanisms. Research  in  International  Business  and  Finance , 42 (January),  674–688. https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2017.07.010
Ahmad,  F.  (2020).  Personality  traits  as  predictor  of  cognitive  biases:  moderating  role  of risk-attitude. Qualitative  Research  in  Financial  Markets , 12 (4),  465–484. https://doi.org/10.1108/QRFM-10-2019-0123
Ahmad, M., &  Shah, S. Z. A. (2022). Overconfidence heuristic-driven bias in investment decision-making  and  performance:  mediating  effects  of  risk  perception  and moderating  effects  of  financial  literacy. Journal  of  Economic  and  Administrative Sciences , 38 (1), 60–90. https://doi.org/10.1108/jeas-07-2020-0116
Braga, R., & Fávero, L. P. L. (2017). Disposition Effect and Tolerance to Losses in Stock
Investment Decisions: An Experimental Study. Journal of Behavioral Finance , 18 (3),
271–280. https://doi.org/10.1080/15427560.2017.1308946
Caglayan,  M.,  Talavera,  O.,  &  Zhang,  W.  (2021).  Herding  behaviour  in  P2P  lending markets.
Journal of Empirical
Finance , 63 (May), 27–41. https://doi.org/10.1016/j.jempfin.2021.05.005
Gavrilakis, N., & Floros, C. (2022). The impact of heuristic and herding biases on portfolio construction  and  performance:  the  case  of  Greece. Review  of  Behavioral  Finance , 14 (3), 436–462. https://doi.org/10.1108/RBF-11-2020-0295
Hair,  J.  F.,  Black,  W.  C.,  Babin,  B.  J.,  &  Anderson,  R.  E.  (2014). Multivariate  Data Analysis: A Global Perspective (7th ed.). New Jersey: Pearson Education.
Jude, C., & Silaghi, M. I. P. (2016). Employment effects of foreign direct investment: New evidence from Central and Eastern European countries. International Economics , 145 , 32–49. https://doi.org/10.1016/j.inteco.2015.02.003
Kasoga,  P.  S.  (2021).  Heuristic  biases  and  investment  decisions:  multiple  mediation mechanisms  of  risk  tolerance  and  financial  literacy—a  survey  at  the Tanzania  stock market. Journal of Money and Business , 1 (2), 102–116. https://doi.org/10.1108/jmb- 10-2021-0037
Khan,  I.,  Afeef,  M.,  Jan,  S.,  &  Ihsan,  A.  (2020).  The  impact  of  heuristic  biases  on investors’ investment decision in Pakistan stock market: moderating role of long term orientation. Qualitative  Research  in  Financial  Markets , 13 (2),  252–274. https://doi.org/10.1108/QRFM-03-2020-0028
Lin,  E.  M.  H.,  Sun,  E.  W.,  &  Yu,  M.  T.  (2020).  Behavioral  data-driven  analysis  with Bayesian method for risk management of financial services. International Journal of Production Economics , 228 (July 2019), 107737.
https://doi.org/10.1016/j.ijpe.2020.107737
Mavruk,  T.  (2022).  Analysis  of  herding  behavior  in  individual  investor  portfolios  using machine  learning  algorithms. Research  in  International  Business  and  Finance , 62 (June), 101740. https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2022.101740
Saputra, S. E., Natassia, R., & Utami, H. Y. (2020). The Effect of Religiosity Moderation with Loss Aversion on the Investment Decision of Personal Investors Kind of Stock Security  in  Padang  City. AMAR  (Andalas  Management  Review) , 4 (1),  40–55. https://doi.org/10.25077/amar.4.1.40-55.2020
Spence.  (1973).  I  shall  argue  that  the  paradigm  case  of  the  market  with  this  type  of informational structure is the job market and will therefore focus upon it . By the end I  hope  it  will  be  clear  (  although  space  limitations  will  not  permit  an  extended argument ) that a. The Quarterly Journal of Economics , 87 (3), 355–374.
Stiglitz,  J.  (1975).  Theory  of  Screening  Information  and  the  Distribution  of  Income. The American Economic Review , 65 (3).
Zhang, X., Wang, Z., Hao, J., & Liu, J. (2022). Stock market entry timing and retail investors’ disposition effect. International Review of Financial Analysis , 82 (May), 102205. https://doi.org/10.1016/j.irfa.2022.102205