## ANALISIS  KOINTEGRASI  PASAR  MODAL  INDONESIA DENGAN  PASAR  MODAL  PADA  NEGARA-NEGARA ASEAN SELAMA ERA MEA
Hary S. Sundoro 1* , Theovardo 2
1-2 Manajemen, Fakultas Ilmu Sosial dan Humaniora, Universitas Bunda Mulia, Jakarta, Indonesia

## Abstract
The research is purposed to examine whether there is or no cointegration in the long run among the stock markets of ASEAN5 countries. An understanding of the presence or absence of cointegration among capital markets in ASEAN countries is needed because investors have begun to carry out their investment portfolio in several capital markets of other countries. The method is cointegration test and VECM  analysis.  The  result  of  this  research  shows  that  each  stock  market  in ASEAN5  countries is  related one another in the long  run.  IHSG  responds  to  the movement of stock exchange in KLSE and SETI negatively during MEA era either in the short run or in the long run. Otherwise, IHSG moves positively to STI and PSEI.  The  investors  are  able  to  diversify  their  share  portfolio  in  the  capital market of ASEAN countries during MEA era since it has been integrated.

## Abstrak
Penelitian ini bertujuan untuk menunjukkan ada atau tidaknya kointegrasi dalam  jangka  panjang  di  antara  semua  pasar  modal  pada  negara  ASEAN. Pemahaman tentang ada atau tidaknya kointegrasi di antara pasar modal pada  negara-negara  ASEAN  sangatlah  diperlukan  karena  para  investor sudah  mulai  melakukan  portofolio  investasi  sahamnya  pada  beberapa pasar  modal  di  negara-negara  lain.  Metode  penelitian  yang  digunakan adalah  uji  kointegrasi  dan  analisis  VECM.  Hasil  penelitian  menunjukkan bahwa  setiap  pasar  modal  pada  negara  ASEAN5  memiliki  keterkaitan dalam jangka panjang. Dalam jangka pendek maupun jangka panjang, IHSG akan  merespon  secara  negatif  terhadap  pergerakan  bursa  saham  pada KLSE dan SETI di era MEA ini. Sebaliknya di era MEA, IHSG akan memiliki pergerakan  yang  searah  terhadap  STI  dan  PSEI.  Para  investor  dapat melakukan  diversifikasi  portofolio  sahamnya  pada  pasar  modal  negara- negara  ASEAN  di  era  MEA  karena  sudah  terintegrasinya  di  antara  pasar modal pada negara-negara ASEAN tersebut.
.
Email korespondensi: hsundoro@bundamulia.ac.id
Pedoman    Sitasi:    Sundoro,  H.S.,  &  Theovardo,  T.  (2019).  ANALISIS KOINTEGRASI  PASAR  MODAL  INDONESIA  DENGAN  PASAR  MODAL  PADA NEGARA-NEGARA ASEAN SELAMA ERA MEA. AKURASI: Jurnal Riset Akuntansi dan Keuangan, 1(2),99-110
DOI: https://doi.org/10.36407/akurasi.v1i2.119

## Published by LPMP Imperium
Journal homepage: https://ejournal.imperiuminstitute.org/index.php/AKURASI

## AKURASI

## 99

## Paper type

## Research paper
Received: 18 Dec 2019 Accepted: 26 Dec 2019 Online: 30 Dec 2019
Keywords: ASEAN, Cointegration, Capital Market, VECM
Akurasi: Jurnal Riset Akuntansi dan Keuangan, Vol 1, No.2, Desember 2019, pp. 99-110 eISSN: 2685-2888

## PENDAHULUAN
Berdasarkan  fungsi  ekonomi,  pasar  modal  dapat  mempertemukan  di  antara  emiten  dan  investor  (Welas dan  Nugroho,  2019).  Pasar  modal  dapat  digunakan  oleh  setiap  perusahaan  yang  membutuhkan  dana, sehingga  mereka  dapat  menerbitkan  saham  yang  kemudian  dibeli  oleh  investor.  Saham  yang  dibeli  oleh para investor dapat dijadikan sebagai instrumen investasi bagi mereka dan saham yang dijual oleh emiten dapat dijadikan  sebagai sumber pencarian dana  bagi perusahaan tersebut. Dengan demikian pasar modal dapat mendukung kegiatan perekonomian suatu negara.
Kinerja  pasar  modal  di  setiap  negara  dapat  diketahui  dengan  melihat  indeks  harga  saham (Martalena  dan  Malinda,  2011).  Indeks  harga  saham  pada  setiap  negara  tidak  hanya  dipengaruhi  oleh kondisi makro ekonomi yang terjadi  di  dalam  negeri. Situasi dan kondisi pada  negara-negara  di kawasan sebaiknya  harus  diperhatikan  pula  mengingat  sudah  mulainya  terintegrasi  dan  saling  ketergantungan  di antara negara-negara kawasan tersebut. Ketika indeks harga saham di suatu negara sedang melemah, maka adanya kemungkinan para investor akan  mengalihkan dananya  ke  pasar modal  di  negara  lainnya. Begitu pula ketika indeks saham pada pasar modal di suatu negara sedang mengalami kinerja baik, maka hal itu dapat  menarik  para  investor  dari  negara  lain  untuk  berinvestasi  di  sana.  Berdasarkan  gambar  1, pertumbuhan  nilai  kapitalisasi  pasar  modal  ASEAN  selama  tahun  2002  –  2012  sebesar  21,9%  yang  jauh lebih  besar  dibandingkan  dengan  pertumbuhan  nilai  kapitalisasi  pasar  modal  dunia  yang  hanya  sebesar 8,6%.

## Gambar 1. Pertumbuhan Pasar ASEAN selama 2002 - 2012 Sumber: Gabungan Beberapa Sumber - Data Diolah, 2018
Tumbuhnya  kapitalisasi pasar modal  di ASEAN tentunya akan  menjadi daya tarik  bagi para investor dari negara-negara ASEAN untuk melakukan diversifikasi portofolio di pasar modal pada sesama negara ASEAN. Terlebih lagi memasuki tahun 2015, negara-negara di kawasan ASEAN telah memulai kesepakatan tentang Asean  Economy  Community  (AEC)  atau  yang  lebih  dikenal  dengan  Masyarakat  Ekonomi  Asean  (MEA). Karakteristik  utama  dari  terbentuknya  MEA  2015  adalah  terciptanya  pasar  tunggal  di  wilayah  ASEAN (Amtiran,  2014).  Salah  satu  dari  pasar  tunggal  tersebut  yaitu  terintegrasinya  pasar  modal  yang  ada  di negara-negara ASEAN.

## AKURASI, 1(2), 99-108
Sundoro, H.S., & Theovardo, T, Kointergrasi pasar moda di Indonesia....
Azman-Saini et al (2012) menemukan  bahwa  pasar  modal ASEAN tidak saling terintegrasi dalam jangka  panjang  pada  masa  sebelum  krisis  moneter  tetapi  dalam  jangka  pendek  justru  pasar  modal  di ASEAN sudah  saling terintegrasi kecuali pasar modal Indonesia. Cheng et al (2003) meneliti hubungan  di antara  pasar  modal  pada  negara-negara  ASEAN5  yang  dilakukannya  mulai  dari  Januari  1992  sampai dengan  Agustus  2002.  Hasilnya  adalah  pasar  modal  pada  ASEAN5  saling  ter-kointegrasi  sebelum  dan sesudah  kriris,  tetapi  tidak  memiliki  kointegrasi  selama  krisis  di  tahun  1998-1999.Studi  empiris  yang pernah  dilakukan  oleh  Chien  et  al  (2015)  membahas  bahwa  pentingnya  mengetahui  keterkaitan  dalam jangka  pendek  maupun  jangka  panjang  pada  pasar  modal  internasional  dalam  rangka  diversifikasi keuntungan.  Integrasi  di  antara  pasar  modal  pada  negara-negara  ASEAN  di  era  MEA  ini  kemungkinan hanya terjadi pada jangka pendek dan atau bahkan di jangka panjang. Oleh karena itu dibutuhkannya studi untuk  membahas  apakah  adanya  integrasi  pada  jangka  pendek  dan  atau  jangka  panjang  di  antara  pasar modal ASEAN selama era MEA.
Dengan  mengetahui  adanya  keterkaitan  pasar  modal  di  sesama  negara  ASEAN,  maka  dapat membantu  para  investor  dalam  melakukan  diversifikasi  portofolionya.  Selain  itu  kebanyakan  penelitian lain membahas integrasi pasar modal ASEAN bukan pada era MEA. Dengan demikian, tujuan penelitian ini adalah  1).  Untuk  mengetahui  ada  atau  tidaknya  kointegrasi  dalam  jangka  panjang  di  antara  pasar  modal pada negara-negara ASEAN selama era MEA. 2). Untuk meramalkan hubungan di jangka pendek dan jangka panjang pasar modal Indonesia dengan pasar modal lainnya pada negara-negara ASEAN selama era MEA .

## KAJIAN PUSTAKA
Penelitian ini dilakukan untuk mengetahui kointegrasi dalam jangka panjang yang kemungkinan terjadi di antara  pasar  modal  pada  negara-negara  ASEAN  selama  era  MEA.  Pasar  modal  pada  penelitian  ini  hanya difokuskan pada pasar modal di 5 negara ASEAN antara lain: Indonesia, Malaysia, Singapura, Thailand dan Filipina.

## Pasar Modal
Menurut Keputusan Menteri Keuangan RI No. 1548/KMK/1990, definisi pasar modal adalah suatu sistem keuangan  yang  terorganisasi,  termasuk  di  dalamnya  adalah  bank-bank  komersial  dan  semua  lembaga perantara  di  bidang  keuangan,  serta  keseluruhan  surat-surat  berharga  yang  beredar.  Pasar  modal  dapat diartikan juga sebagai tempat memperjual-belikan sekuritas (Arnold, 2004). Dengan demikian, pasar modal dapat dimasuki oleh perusahaan-perusahaan yang telah kredibel sehinga kinerja pasar modal dapat terkait dengan  sektor  riil.  Pasar  modal  dapat  menjadi  perantara  yang  mempertemukan  pihak  pencari  dana (perusahaan)  dan  pihak  yang  ingin  menyalurkan  dana  sebagai  alasan  investasi  (masyarakat)  (Welas  dan Nugroho,  2019).  Berdasarkan  fungsi  yang  dimilikinya,  maka  pasar  modal  dapat  berguna  bagi perekonomian suatu negara. Volatilitas pasar modal di suatu negara juga dapat dijadikan sebagai indikator kondisi ekonomi suatu negara (Setiawan dan Sundoro, 2019).

## Kointegrasi
Aliran  modal  dari  suatu  negara  ke  negara  lainnya  dapat  dilakukan  dengan  salah  satu  caranya  yaitu penanaman modal portoflolio (Goopta, 1993). Investasi pada pasar modal di suatu negara dapat dilakukan dalam bentuk saham dan obligasi mau pun instrumen lainnya. Dengan demikian adanya kemungkinan para investor dari negara-negara yang berbeda akan berinvestasi di pasar modal pada negara lainnya. Menurut Climent dan Meneu (2003) jika suatu pasar modal berada dalam satu kawasan regional yang sama, maka kondisi  pasar  modal  tersebut  akan  cenderung  memiliki  pergerakan  yang  sama  dan  efek  penularan (contagion  effect)  yang  tinggi.  Pasar  modal  dapat  dikatakan  saling  terkointegrasi  jika  kedua  pasar  yang berbeda  memiliki  pergerakan  indeks  yang  hampir  sama.  Selain  itu,  pasar  modal  juga  bisa  saling terkointegrasi jika pasar modal-pasar modal tersebut saling memiliki korelasi. Terjadinya kointegrasi pasar modal  dari  beberapa  negara  merupakan  hal  yang  penting.  Hal  tersebut  dianggap  penting  karena  di  era
globalisasi  banyak  investor  yang  telah  membuat  portofiolio  bukan  hanya  di  pasar  modal  dalam  negeri tetapi  juga  pada  pasar  modal  negara-negara  lainnya  (Khan,  2011).  Kointegrasi  pasar  modal  juga  dapat menciptakan akses pasar yang lebih besar dan menstimulasi pertumbuhan ekonomi.

## Kointegrasi Jangka Panjang di antara Pasar Modal ASEAN
Penelitian  ini  ditujukan  salah  satunya  untuk  meneliti  adanya  kointegrasi  jangka  panjang  di  antara  pasar modal pada ASEAN5 selama era MEA. Beberapa teori terdahulu telah diungkapkan oleh beberapa peneliti bahwa  pasar  modal  di  antara  negara-negara  ASEAN  sudah  saling  terkointegrasi  seperti  yang  telah dilakukan  oleh  Barus  (1997),  Palac-McMiken  (1997),  Cheng  et  al  (2003),  mau  pun  Click  dan  Plummer (2005). Bagaimanapun juga, kointegrasi dalam jangka panjang di antara pasar modal pada negara ASEAN5 di era MEA tetap harus dibuktikan karena kebanyakan penelitian dilakukan sebelum era MEA.
H1: Adanya Kointegrasi dalam Jangka Panjang pada Pasar Modal ASEAN5 selama Era MEA

## Hubungan Pasar Modal Indonesia dengan Pasar Modal Malaysia di Era MEA
Tamisari  et  al  (2016)  menemukan  bahwa  ketika  indeks  saham  di  Malaysia  mengalami  guncangan,  maka indeks  saham  di  Indonesia  akan  merespon  secara  positif  dalam  jangka  pendek  maupun  jangka  panjang. Penelitiannya ini dilakukan mulai dari Januari 2006 sampai dengan Desember 2015. Karim dan Gee (2006) juga meneliti hubungan pasar modal di ASEAN dan pasar modal negara Cina maupun Hongkong mulai dari Januari  1994  sampai  dengan  Desember  2002.  Penelitiannya  memisah  periode  menjadi  sebelum  krisis, periode krisis dan sesudah krisis. Hasilnya menemukan bahwa pasar modal Malaysia dan Indonesia saling terkait secara erat di jangka pendek pada periode sebelum krisis tetapi pada periode sesudah krisis hanya memiliki keterkaitan yang lemah.
H2: Adanya Hubungan di Jangka Pendek dan Jangka Panjang di antara Pasar Modal Indonesia dengan Pasar Modal Malaysia selama Era MEA

## Hubungan Pasar Modal Indonesia dengan Pasar Modal Singapura di Era MEA
Santosa  (2013)  menganalisis  integrasi  pasar  modal  pada  ASEAN  dan  Cina  selama  periode  Januari  2000 sampai  dengan  September  2013.  Hasilnya  adalah  pasar  modal  Singapura  memiliki  keterkaitan  dengan pasar  modal  Indonesia,  Malaysia,  Thailand  dan  Cina  kecuali  dengan  pasar  modal  Filipina.  Pasar  modal ASEAN  yang  di  antaranya  terdiri  dari  pasar  modal  Singapura  dan  pasar  modal  Indonesia  memiliki hubungan dalam jangka panjang seperti yang ditemukan oleh Majeed dan Masih (2016).
H3: Adanya  Hubungan di Jangka Pendek dan Jangka  Panjang  di antara Pasar Modal  Indonesia dengan Pasar Modal Singapura selama Era MEA

## Hubungan Pasar Modal Indonesia dengan Pasar Modal Thailand di Era MEA
Setelah adanya beberapa rangkaian krisis ekonomi di dunia seperti krisis moneter di Asia 1997 dan resesi  Amerika  Serikat  di  pertengahan  2007,  maka  indeks  saham  di  Thailand  hanya  memiliki  hubungan dalam  jangka  panjang  yang  lemah  dengan  pasar  modal  pada  beberapa  negara  yang  masuk  amatannya  di antaranya  Indonesia  (Wuthisatian,  2015).  Suryanta  (2014)  menemukan  bahwa  investor  di  antara  pasar modal  Indonesia  dengan  Thailand  dapat  melakukan  diversifikasi  portofolio  pada  masing-masing  negara walaupun  keduanya  memiliki  keterkaitan  yang  lemah  di  jangka  panjang.  Hasil  temuannya  adalah  ketika pasar modal Indonesia sedang bullish sebaliknya kinerja pasar modal di Thailand sedang bearish.
H4: Adanya Hubungan di Jangka Pendek dan Jangka Panjang di antara Pasar Modal Indonesia dengan Pasar Modal Thailand selama Era MEA

## Hubungan Pasar Modal Indonesia dengan Pasar Modal Filipina di Era MEA
Suryanta (2014) pernah meneliti keterkaitan di antara pasar modal Indonesia dengan pasar modal pada

## AKURASI, 1(2), 99-108
Sundoro, H.S., & Theovardo, T, Kointergrasi pasar moda di Indonesia....
negara-negara ASEAN dan salah satunya adalah pasar modal Filipina. Penelitiannya dilakukan mulai dari tahun 2004 sampai dengan 2009. Hasilnya adalah pasar modal Indonesia dan Filipina memiliki keterkaitan yang lemah dalam jangka panjang dan memiliki hubungan yang negatif. Click dan Plummer (2005) juga menemukan bahwa adanya keterkaitan yang lemah dalam jangka panjang di antara pasar modal ASEAN seperti pasar modal Indonesia dengan pasar modal Filipina. Hasil temuan mereka justru menemukan bahwa semua pasar modal di ASEAN memiliki keterkaitan yang sangat erat dalam jangka pendek.
H5: Adanya Hubungan di Jangka Pendek dan Jangka Panjang di antara Pasar Modal Indonesia dengan Pasar Modal Filipina selama Era MEA

## METODE PENELITIAN

## Desain Penelitian
Penelitian ini dilakukan untuk meneliti hubungan di antara pasar modal pada negara-negara ASEAN selama era MEA. Menurut Creswell (2013), penelitian kuantitatif adalah penelitian yang dilakukan untuk menguji teori-teori  yang  dapat  dilakukan  dengan  cara  mengukur  hubungan  antar  variabel.  Dengan  demikian, penelitian ini merupakan jenis penelitian kuantitatif. Ada pun jenis data yang digunakan pada penelitian ini adalah  data  sekunder  berupa  data  yang  sudah  dipublikasikan  dan  dapat  diakses  secara  umum.  Data penelitian ini dalam  bentuk  time  series (kurun waktu). Periode penelitian dimulai selama masa  era  MEA yaitu mulai dari Januari 2016 sampai dengan September 2019.
Populasi penelitian ini merupakan seluruh pasar modal pada semua anggota ASEAN. Sampel yang diambil  berdasarkan  teknik  purposive sampling dengan persyaratan utama yaitu data indeks pasar modal telah tersedia  mulai  dari Januari 2016 sampai dengan September 2019.  Indeks-indeks saham yang dapat digunakan  sebagai  sampel  pada  penelitian  adalah  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG),  Strait  Times Index (STI), Kuala Lumpur  Stock Exchange Composite Index (KLSE-CI), Stock Exchange of Thailand Index (SET  Index),  dan  PSE  Composite  Index  (PSEi).  Kesemua  indeks  saham  tersebut  dapat  mewakili  masing- masing negara pada ASEAN5 antara lain IHSG (Indonesia), STI (Singapura), KLSE-CI (Malaysia), SET Index (Thailand), dan PSEi (Filipina).

## Prosedur Penelitian
Berhubung  data  penelitian  ini  merupakan  data  sekunder,  maka  data  dapat  dikumpulkan  dari  beberapa institusi yang pernah mempublikasikannya. Penelitian ini memperoleh semua data pada semua variabelnya dari website CEIC data. Tabel 1 dapat menunjukkan sumber-sumber data untuk masing-masing variabel.

## Tabel 1. Jenis Data, Simbol, Satuan, dan Sumber Data
No. Jenis Variabel Simbol Satuan Sumber Data 1. Indeks Saham Indonesia IHSG Nominal CEIC Data 2. Indeks Saham Malaysia KLSECI Nominal CEIC Data 3. Indeks Saham Singapura STI Nominal CEIC Data 4. Indeks Saham Thailand SETI Nominal CEIC Data 5. Indeks Saham Filipina PSEI Nominal CEIC Data
Sumber: Peneliti – diolah, 2019
Seperti  yang  terlihat  dari  tabel  1  bahwa  satuan  ukur  pada  data  di  semua  variabel  penelitian  ini  sudah memiliki  persamaan.  Semua  variabel  memiliki  data  dengan  satuan  nominal.  Oleh  karena  itu,  pengukuran data pada penelitian ini dalam bentuk nominal.

## Teknik Analisis Data
Alat  analisis  yang  digunakan  pada  penelitian  ini  yaitu  dengan  menggunakan  analisis  kointegrasi  metode Johansen  Test  dan  uji  VECM.  Uji  stasioneritas  perlu  dilakukan  terlebih  dahulu  untuk  menunjukkan  data memiliki  akar  unit  atau  tidak.  Data  yang  memiliki  akar-akar  unit  akan  menciptakan  regresi  lancung (Greene,  2008). Regresi lancung akan membuat suatu regresi menjadi  bias karena secara statistik regresi tersebut sebenarnya tidak signifikan.
Jika salah satu variabel masih ada yang tidak stasioner, maka uji kointegrasi dapat dilakukan. Uji ini untuk  mengetahui  kemungkinan  terjadinya  keseimbangan  di  jangka  panjang  di  antara  variabel-variabel yang diamati. Jika semua variabel sudah saling terkointegrasi, maka tahap selanjutnya yaitu uji VECM. Pada uji  VECM  ini  yang  nantinya  dapat  menunjukkan  hubungan  jangka  pendek  dan  jangka  panjang  pada variabel-variabel yang sedang diuji. Secara umum, model persamaan regresi dalam VECM dapat dituliskan sebagai berikut (Verbeek, 2000) :
∆ = ∑ − +
Keterangan: = Koefisien dalam jangka pendek = Koefisien dalam jangka panjang = Kecepatan menuju keseimbangan (speed adjustment)
t = Variabel-variabel endogenous yang digunakan dalam model

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Analisis Kointegrasi
Hasil  uji  akar  unit  masih  menujukkan  bahwa  hampir  semua  variabel  penelitian  belum  stasioner  pada tingkat level oleh karena itu diperlukannya uji kointegrasi. Untuk mengetahui ada atau tidaknya kointegrasi di  jangka  panjang  di  antara  pasar  modal  pada  negara  ASEAN  selama  era  MEA,  maka  dilakukan  uji kointegrasi. Tabel 2 menunjukkan hasil uji kointegrasi pada penelitian ini.

## Tabel 2. Hasil Uji Kointegrasi
Hypothesized Trace 0.05 No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value  Prob.** None * 0.556405 77.05706 69.81889 0.0118 At most 1 0.410747 42.10482 47.85613 0.1558 At most 2 0.234785 19.36217 29.79707 0.4671 At most 3 0.125472 7.855412 15.49471 0.4810 At most 4 0.047450 2.090354 3.841466 0.1482
Sumber: E-views, data diolah 2019
Berdasarkan  hasil  uji  kointegrasi  di  tabel  1,  model  persamaan  pada  penelitian  ini  terlihat  adanya  satu persamaan  yang  memiliki  nilai  prob.  0,05.  Artinya  keseluruhan  data  pada  semua  varibel  penelitian  ini sudah  saling  memiliki  hubungan  atau  kointegrasi  dalam  jangka  panjang.  Hasil  uji  kointegrasi  ini  berarti juga dapat menjawab hipotesis yang pertama yaitu bahwa adanya hubungan atau kointegrasi dalam jangka panjang di antara pasar modal pada negara ASEAN5 selama era MEA.
Hasil  pada  beberapa  penelitian  sebelumnya  yang  dilakukan  pada  era  sebelum  MEA  seperti  yang dilakukan  oleh  Palac-McMiken  (1997),  Cheng  et  al  (2003),  mau  pun  Click  dan  Plummer  (2005)  berarti

## AKURASI, 1(2), 99-108
Sundoro, H.S., & Theovardo, T, Kointergrasi pasar moda di Indonesia....
-50 -40 -30 -20 -10 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 2 4 6 8 10 12 14 16 18
sesuai  dengan  hasil  temuan  pada  penelitian  ini.  Selama  era  MEA  ini,  semua  pasar  modal  pada  negara ASEAN5 dapat saling terkait di jangka panjang yang artinya ketika salah satu kondisi pasar modal di suatu negara ASEAN  mengalami  perubahan, maka  akan  berdampak pada  pasar modal  di  negara-negara ASEAN lainnya.  Dengan  adanya  kointegrasi  dalam  jangka  panjang  di  antara  pasar  modal  pada  negara  ASEAN5, maka hal ini dapat memungkinkan para investor untuk dapat melakukan  diversifikasi portofolionya pada era MEA ini.

## Analisis VECM
Karena  dalam  uji  kointegrasi  menunjukkan  dalam  jangka  panjang  akan  terjadi  kointegrasi  pada  sesama variabel  penelitian,  maka  uji  selanjutnya  yang  digunakan  adalah  analisis  VECM.  Dalam  analisis  VECM, Impulse Response Function (IRF) diperlukan dalam menunjukkan bagaimana hubungan di antara variabel.

## Gambar 3. Hubungan Pasar Modal Indonesia dengan Pasar Modal Malaysia di Era MEA
Sumber: Eviews - Diolah, 2019
Gambar  3  menunjukkan  hasil  IRF  yang  meramalkan  bagaimana  hubungan  jangka  pendek  dan  jangka panjang di  antara pasar  modal Indonesia  dengan pasar modal Malaysia selama era MEA.  Hipotesis kedua dapat  terjawab  yaitu  bahwa  adanya  hubungan  dalam  jangka  pendek  maupun  jangka  panjang  di  antara pasar modal Indonesia dengan pasar modal Malaysia.
Dalam  jangka  pendek  maupun  jangka  panjang  pasar  modal  Indonesia  akan  merespon  negatif terhadap kondisi pasar modal di Malaysia pada era MEA ini. Click dan Plummer (2005) menemukan bahwa ketika  pasar  modal  Malaysia  sedang  meningkat  1%,  maka  pasar  modal  Indonesia  akan  menurun  sebesar 3,1%. Artinya  di  era MEA ini juga dapat demikian ketika pasar modal di Malaysia sedang menurun,  maka pasar modal di Indonesia akan menguat begitu pula sebaliknya.

## Gambar 4. Hubungan Pasar Modal Indonesia dengan Pasar Modal Singapura di Era MEA
Sumber: Eviews - Diolah, 2019
Dalam jangka pendek hubungan di antara pasar modal Indonesia dengan pasar modal Malaysia begitu kuat karena berada di kisaran  19% sampai 40%, dan di jangka panjang hubungan kedua pasar modal tersebut
-25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 2 4 6 8 10 12 14 16 18
sudah di 31%. Artinya hubungan di kedua pasar modal tersebut relatif kuat pada jangka pendek maupun jangka panjang.
Hipotesis  ketiga  dapat  terjawab  dari  hasil  IRF  pada  gambar  4  yang  menunjukkan  bahwa  adanya hubungan  dalam  jangka  pendek  maupun  jangka  panjang  di  antara  pasar  modal  Indonesia  dengan  pasar modal  Singapura  di  era  MEA  ini.  Hubungan  kedua  pasar  modal  tersebut  pada  periode  awal  memiliki hubungan negatif, namun pada periode selanjutnya dalam jangka pendek maupun jangka panjang memiliki hubungan yang  positif. Hasil penelitian  Santosa (2013) juga  menemukan  bahwa  pergerakan  pasar modal Indonesia dan pasar modal Singapura memiliki pergerakan yang searah selama periode penelitiannya pada era sebelum MEA.
Penelitian ini yang dilakukan selama era MEA juga menemukan hasil yang sama bahwa hubungan di antara  pasar  modal  Indonesia  dengan  pasar  modal  Singapura  memiliki  hubungan  yang  positif  di  jangka pendek  maupun  di  jangka  panjang.  Dalam  jangka  pendek,  hubungan  antara  pasar  modal  Indonesia  dan pasar  modal  Singapura  berkisar  antara  18%  -  27%,  sedangkan  di  jangka  panjang  hubungan  kedua  pasar modal tersebut sudah berkisar 19,8%.

## Gambar 5. Hubungan Pasar Modal Indonesia dengan Pasar Modal Thailand di Era MEA
Sumber: Eviews - Diolah, 2019
Gambar 5 menunjukkan hasil IRF yang dapat  menjawab hipotesis keempat yaitu adanya hubungan dalam jangka  pendek  maupun  jangka  panjang  di  antara  pasar  modal  Indonesia  dengan  pasar  modal  Thailand. Hubungan kedua pasar modal tersebut awalnya berhubungan secara positif. Namun di periode selanjutnya di  jangka  pendek  dan  sampai  menemui  keseimbangan  jangka  panjang,  kedua  pasar  modal  tersebut berhubungan secara negatif.
Suryanta (2014) menemukan  bahwa pasar modal Indonesia dan pasar modal Thailand dapat saling terkointegrasi di jangka panjang walaupun lemah dan kedua pasar modal tersebut memiliki hubungan yang negatif. Hasil penelitian ini dapat menunjukkan bahwa ada banyaknya persamaan industri di kedua negara tersebut sehingga kinerja ekonomi di antara kedua negara dapat menjadi saling berlawanan. Oleh karena itu ketika pasar modal Indonesia sedang bullish, maka kondisi pasar modal Thailand akan bearish.
Hubungan  di  antara  pasar  modal  Indonesia  dengan  pasar  modal  Thailand  baik  di  jangka  pendek maupun  jangka  panjang  berhubungan  dengan  cukup  erat.  Dari  hasil  uji  IRF,  pada  jangka  pendek  dapat diketahui  bahwa  kedua  pasar  modal  tersebut  memiliki  hubungan  sebesar  11%  sampai  20%.  Dalam keseimbangan jangka panjang, kedua pasar modal tersebut saling terkait sebesar 10,5%.
Sundoro, H.S., & Theovardo, T, Kointergrasi pasar moda di Indonesia....
0 5 10 15 20 25 30 2 4 6 8 10 12 14 16 18

## Gambar 6. Hubungan Pasar Modal Indonesia dengan Pasar Modal Filipina di Era MEA
Sumber: Eviews - Diolah, 2019
Hipotesis  kelima  dapat  terjawab  dari  hasil  uji  IRF  pada  gambar  6  yaitu  adanya  hubungan  dalam  jangka pendek  dan  jangka  panjang  di  antara  pasar  modal  Indonesia  dengan  pasar  modal  Filipina.  Kedua  pasar modal tersebut dalam jangka pendek maupun jangka panjang memiliki hubungan yang positif. Ketika pasar modal Indonesia sedang mengalami penguatan, maka pasar modal Filipina kemungkinan akan mengalami pelemahan  begitu pula sebaliknya.  Tamisari et  al (2016) dan  Santosa (2013) menemukan  bahwa  adanya hubungan positif di antara pasar modal Indonesia dengan pasar modal Filipina. Temuan pada penelitian ini sesuai dengan temuan mereka yang artinya pergerakan pasar modal Indonesia akan searah dengan pasar modal  Filipina  pada  era  MEA  ini  baik  di  jangka  pendek  maupun  di  jangka  panjang.  Dari  hasil  uji  IRF  di gambar  6,  hubungan  di  antara  pasar  modal  Indonesia  dengan  pasar  modal  Filipina  terkait  secara  cukup kuat di jangka pendek karena hubungannya berkisar dari 10% sampai dengan 28,9%. Kemudian untuk di keseimbangan jangka panjang, kedua pasar modal tersebut terkait sebesar 18,7%.

## KESIMPULAN

## Kesimpulan
Selama  era MEA ini  para  investor dapat  melakukan  diversifikasi portofolio sahamnya karena pergerakan pasar modal pada negara ASEAN dapat saling terkait di jangka pendek maupun jangka panjang. IHSG akan merespon  secara  berlawanan  terhadap  pergerakan  KLSECI  dan  SETI.  Ketika  indeks  saham  di  Indonesia sedang  mengalami  penguatan,  maka  sebaliknya  indeks  saham  pada  negara  Malaysia  dan  Thailand  akan mengalami penurunan dan begitu pula sebaliknya. Hasil penelitian ini dapat menunjukkan bahwa di antara Indonesia, Malaysia dan Thailand merupakan negara-negara yang memiliki banyak persamaan industri di dunia  bisnis.  Oleh  karena  itu,  kinerja  bisnis  setiap  perusahaan  yang  terdaftar  pada  masing-masing  pasar modal  akan  berkompetisi.  Sehingga  ketika  perusahaan  dari  Indonesia  sedang  mengalami  kinerja  positif, maka kinerja bisnis perusahaan dari Malaysia ataupun Thailand dari industri yang sama akan mengalami kinerja negatif.
IHSG akan merespon secara positif terhadap pergerakan indeks saham STI dan PSEI. Indeks saham di Indonesia akan mengalami penguatan ketika indeks saham di Singapura dan Filipina sedang dalam tren ke arah  positif  dan  begitu  pula  sebaliknya.  Temuan  ini  semakin  menguatkan  bahwa  ketiga  negara  tersebut berada pada kawasan regional yang sama yaitu di ASEAN. Negara-negara yang  berada pada satu kawasan yang  sama  biasanya  memiliki  kondisi  ekonomi  yang  sama  pula.  Oleh  karena  itu  ketika  pasar  modal  di Indonesia  sedang  dalam  tren  positif,  maka  adanya  kemungkinan  kinerja  pasar  modal  pada  Singapura maupun Filipina akan bergerak ke arah yang sama.

## Implikasi Praktis
Setiap pemerintah pada masing-masing negara ASEAN di era MEA ini harus dapat memperhatikan kondisi pasar  modal  pada  negara-negara  ASEAN  lainnya  mengingat  sudah  adanya  kointegrasi  di  jangka  pendek
maupun jangka panjang. Jika kondisi pasar modal di Malaysia dan Thailand cenderung ke arah positif, maka pemerintah  Indonesia  dapat  mengupayakan  berbagai  macam  kebijakan  yang  dapat  mengoptimalkan kinerja IHSG. Begitu pula bagi para investor dapat melakukan diversifikasi portofolio sahamnya pada pasar modal  Indonesia,  Malaysia  maupun  Thailand  di  era  MEA  ini.  Ketika  IHSG  sedang  bullish,  maka  adanya kemungkinan  KLSE-CI  dan  SETI  sedang  bearish  yang  artinya  investor  tidak  akan  terlalu  merugi  dengan dilakukannya diversifikasi pada pasar modal di negara-negara tersebut.

## Keterbatasan dan Saran
Penelitian  ini  hanya  membahas  pasar  modal  pada  5  negara  ASEAN  sedangkan  untuk  5  negara  ASEAN lainnya tidak digunakan. Kemudian, data kurun waktu yang digunakan oleh penelitian ini mulai dari Januari 2016 sampai dengan September 2019 yang artinya keseluruhan data observasi hanya sebanyak 48. Jumlah tersebut  memang  masih  minim  untuk  penelitian  dengan  metode  VECM.  Dengan  demikian,  penelitian selanjutnya disarankan untuk menggunakan semua pasar modal di ASEAN bagi negara-negara ASEAN yang telah memiliki pasar modal. Kemudian, penelitian selanjutnya disarankan untuk menggunakan data kurun waktu  yang  lebih  panjang  berhubung  metode  VECM  memang  membutuhkan  jumlah  sampel  yang  cukup besar.

## REFERENSI
Amtiran, P. Y. (2014). Kesiapan Pasar Modal Indonesia dalam Menghadapi ASEAN Economy Community 2015. Proceedings SNEB.
Arnold, H. (2004). Schumpeter and Methodological Individualism. Journal of Evolutionary Economics, 14(2), 153-156.
Azman-Saini, W.N.M., Azali, M., Habibullah, M.S., & Matthews, K.G. (2002). Financial Integration and the ASEAN-5 Equity Markets. Applied Economics, Vol. 34, pp. 2283-2288.
Barus, A. (1997). An Investigation of the Dynamic Behavior and Characteristics of Indonesian Capital Markets. The Faculty of the Graduate School of the University of the New Orleans. Michigan: UMI Dissertation Services, A Bell & Howell Company.
Cheng, W.K., Leng, G.K., & Lian, K.K. (2003). Financial Crisis and Intertemporal Linkages Across the ASEAN- 5 Stock Markets. FEA Working Paper. No. 2003-4.
Chien, M.S., Lee, C.C., Hu, T.C., & Hu, H.T. (2015). Dynamic Asian Stock Market Convergence: Evidence from Dynamic Cointegration Analysis among China and the ASEAN 5. Economic Modelling, Volume 51, 84 – 98.
Click, R.W., & Plummer, M.G. (2005). Stock Market Integration in ASEAN after the Asian Financial Crisis. Journal of Asian Economics, Vol.16 No. 1, pp. 5-28.
Climent, F. J., & Meneu, V. (2003). Has 1997 Asian Crisis increased Information Flows between International Markets?. International Review of Economics and Finance 12, 111 – 143.
Creswell, J.W. (edisi 3). (2013). Research Design Pendekatan Kualitatif, Kuantitatif, dan Mixed. Pustaka Pelajar, Yogyakarta.
Goopta, S. (1993). Portfolio Investment Flows to Emerging Markets. Debt and International Finance Division. International Economics Department: The World Bank.
Greene, W. H. (edition 6). (2008). Econometric analysis. New Jersey (US): Pearson Education.
Karim, M.Z., & Gee, C.S. (2006). Stock Market Integration between Malaysia and Its Major Trading Partners (1994-2002). Applied Econometrics and International Development, Vol. 6 No.3.
Khan, T. A. (2011). Cointegration of International Stock Markets: An Investigation of Diversification Opportunities. Undergraduate Economic Review, Vol. 8. Issue 1.
Majeed, A., & Masih, M. (2016). A Study of Long-Run Theoretical Relationship between ASEAN Stock Market Indices and Developed Stock Market Indices of US and Japan. MPRA Paper No. 79724, online at https://mpra.ub.uni-muenchen.de/79724/ .

## AKURASI, 1(2), 99-108
Sundoro, H.S., & Theovardo, T, Kointergrasi pasar moda di Indonesia....
Martalena., & Malinda, M. (Edisi 1). (2011). Pengantar Pasar Modal. Yogyakarta: Penerbit Andi. Palac-McMiken, E. D. (1997). An Examination of ASEAN Stock Market. ASEAN Economic Bulletin, Vol 13 No 3, pp. 299-310.
Santosa, B. (2013). Integrasi Pasar Modal Kawasan Cina – ASEAN. Jurnal Ekonomi Pembangunan, 14(1),
2013, 78-91.
Setiawan, T., & Sundoro, H.S. (2019). How Is the Effect of Inflation to Interest Rate, Exchange Rate and Indonesia Composite Index?. Research Journal of Finance and Accounting, Vol. 10, No. 10, Doi 10.7176/RJFA/10-10-08.
Suryanta, B. (2014). An Evaluation of Indonesian Capital Market Co-integration with ASEAN 4 to Enter the ASEAN Capital Market Integration in Accordance to ASEAN Economic Community (AEC) 2020 Scheme: Should Indonesia Enter or Postpone?. Indonesian Capital Market Review, Volume. 3 No. 1.
Tamisari, M.D., Oktaviani, R., & Hakim, D.B. (2016). Stock Market Integration of Asean+6 on Indonesia Composite Stock Price Index (JKSE). International Journal of Business and Management Invention, Volume 5 Issue 2, pp. 01-07.
Welas, W., & Nugroho, S. (2019). Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Kebijakan Dividen. AKURASI: Jurnal Riset Akuntansi Dan Keuangan, 1(1), 43 - 54.
Wuthisatian, R. (2015). Cointegration of Stock Markets: The Case of Thailand. Review of Market Integration, Vol. 6 Issue 3.
Verbeek, M. (2000). A Guide to Modern Econometrics. New York (US): Wiley.

## PROFIL PENULIS
Hary S. Sundoro, A.Md., SE., ME lulus S1 di Program Studi Manajemen Keuangan Fakultas  Ekonomi  Universitas  Trisakti  pada  tahun  2008.  Kemudian  mendalami kemampuan  Bahasa  Inggris  di  Bina  Sarana  Informatika  (BSI)  yang  lulus  pada tahun  2012  dengan  gelar  Diploma  III.  Penulis  lulus  S2  di  Program  Magister Ekonomi  Universitas  Trisakti  pada  tahun  2016.  Saat  ini  adalah  dosen  tetap Program  Studi  Manajemen  Fakultas  Ilmu  Sosial  dan  Humaniora  Universitas Bunda  Mulia  (UBM)  Kampus  Serpong.  Penulis  memiliki  ketertarikan  terhadap kebijakan makro ekonomi dan pasar modal yang sesuai dengan mata kuliah yang diampuhnya  antara  lain:  Mikro  Ekonomi,  Makro  Ekonomi,  Ekonomi  Manajerial, dan Pengantar Bisnis Manajemen
Theovardo .  Beliau  merupakan  mahasiswa  aktif  semester  3  pada  Program  Studi Manajemen Fakultas Ilmu Sosial dan Humaniora Universitas Bunda Mulia (UBM) Kampus Serpong.
AKURASI: Jurnal Riset Akuntansi dan Keuangan Akurasi: Jurnal Riset Akuntansi dan Keuangan, Vol 1, No.2, Desember 2019, pp. 99-110 eISSN: 2685-2888
Journal homepage: https://ejournal.imperiuminstitute.org/index.php/AKURASI
Record by Hendryadi (editor) STEI Indonesia, Jakarta. Scopus ID: 57211510060