AL-AMWAL: JURNAL EKONOMI DAN PERBANKAN SYARI’AH (2019) Vol 11 (1): 33-46 DOI: 10.24235/amwal.v11i1.4406
Al-Amwal: Jurnal Ekonomi dan Perbankan Syariah ISSN: 2303-1573  e-ISSN: 2527-3876
Homepage: https://www.syekhnurjati.ac.id/jurnal/index.php/amwal email: jurnalalamwal@syekhnurjati.ac.id

## Analisis Perkembangan dan Resistansi Sukuk Korporasi
dalam Produk Pasar Modal

## M. Anwar Rifa’i
Pascasarjana UIN Maulana Malik Ibrahim Malang Email: m.anwarrifaiy@gmail.com
Rois Ibnu Sina Pascasarjana UIN Maulana Malik Ibrahim Malang Email: roisibnushina@gmail.com

## Abstrak
Krisis  keuangan  yang  terjadi  selama  ini  menurut  para  pakar  merupakan  bentuk  akibat dari  system  bunga  yang  terjadi  dalam  produk  pasar  modal  dan  perbankan.  Oleh karenanya  perlu  dimunculkan  system  dan  instrument  yang  menghindari  bentuk  bunga yang  mana  bunga    tersebut  dalam  islam  disebut  sebagai  riba,  dan  hukumnya  haram. Salah  satu  instrument  yang  mengusung  system  non  bunga  adalah  sukuk,  sukuk  yang dibahas  dalam  penelitian  ini  merupakan  sukuk  korporasi  yang  diterbitkan  oleh perusahaan-perusahaan  ternama  di  Indonesia.  Penelitian  ini  bertujuan  menganalisis bagaimana  Perkembangan dan Resistensi Sukuk  Korporasi dalam Produk Pasar Modal dengan  metode  kualitatif  deskriptif.  Analisis  yang  digunakan  adalah  analisa  peluang, ancaman,  kekuatan  dan  kelemahan  atau  SWOT.  Hasil  penelitian  mendapati  bahwa strategi penerapan sukuk korporasi di Indonesia masih mempunyai peluang yang cukup besar  meskipun  pada  2019  ini  diprediksikan  akan  landai.  Para  pihak  diharapkan dapat saling  bersinergi  dan  memiliki  komitmen  yang  baik  dalam  rangka  menimalisasi kelemahan dan ancaman.
Kata kunci : Sukuk korporasi, Ekonomi Islam, Pasar Modal, Analisis SWOT

## Abstract
The  financial  crisis  that  has  occurred  so  far  according  to  experts  is  the  result  of  the interest system that occurs in capital market and banking products. Therefore, systems and instruments need to be raised which avoid the form of interest where this interest is called usury, and the law is haraam. One instrument that carries a non-interest system is  sukuk,  the  sukuk  discussed  in  this  study  is  corporate  sukuk  issued  by  well-known companies  in  Indonesia.  This  study  aims  to  analyze  how  the  Development  and Resistance of Corporate Sukuk in Capital Market Products with qualitative descriptive
methods.  The  analysis  used  is  analysis  of  opportunities,  threats,  strengths  and weaknesses or SWOT.  The results of the study found that the strategy of implementing corporate sukuk in Indonesia still had a considerable opportunity even though in 2019 it was predicted to be sloping. The parties are expected to be able to work together and have good commitment in minimizing weaknesses and threats.
Keywords : Corporate Sukuk, Islamic Economy, Capital Market, SWOT Analysis

## PENDAHULUAN
Pada awal mula tahun 1920 sampai akhir abad 20-an sedikitnya telah terjadi 25 kali krisis keuangan dunia (Ali Sakti, 2007). Kejadian ini diakibatkan oleh peristiwa yang dinamakan gelembung ( bubble economics ) dalam sistem perekonomian dunia. Gelembung ekonomi ini berpengaruh terhadap Negara-negara yang belum memiliki dasar keuangan yang kuat. Hal ini di perlihatkan dengan tingkat percepatan peredaran uang yang begitu pesat, sebagaimana data yang sudah dirilis oleh bank dunia yang menunjukkan bahwa pada tahun 2014 pertumbuhan ekonomi dunia telah mencapai USD 77.87 triliun (World Bank, 2019).
Pada  tahun  1990-an  Indonesia  mengalami  dampak  dari  krisis  ekonomi  oleh gejolak perekonomian Asia Tenggara saat itu.  Dikarenakan  pemberian  pinjaman atau kredit besar-besaran oleh pihak bank pada depelover dan konsumen di Amerika, hal ini mengakibatkan terjadi banyaknya kredit macet ( unperfoming loans ) yang pada akhirnya menimbulkan  krisis  tahun  2008.  Diduga  bahwa  penyebab  utama  dari  krisis  ini  adalah riba  atau  transaksi  berbasis  bunga  yang  telah  mendarah  daging  pada  sistem  ekonomi konvensional  saat  ini.  Riba  merupakan  tambahan  yang  diberlakukan  terhadap  harta pokok  dari  suatu  transaksi  simpan  pinjam,  pertukaran  maupun  transaksi  keuangan lainnya.  Menurut  syafi’i Antonio,  keharaman  riba  terletak  pada  ketiadaannya  transaksi penyeimbang,  yang  dimaksud  transaksi  penyeimbang  atau  penggati  adalah  transaksi bisnis atau komersial yang melegitimasi adanya penambahan modal tersebut secara adil (Syafii Antonio, 2011).
Lembaga  keuangan  memiliki  fungsi  utama  sebagai  mediator.  Saat  ini  banyak sekali lembaga keuangan kontemporer salah satunya adalah pasar modal yang memiliki fungsi  sama  dengan  lembaga  keuangan  pada  umumnya.  Pasar  modal  adalah  tempat bertemunya dua belah pihak  yang memiliki kepentingan, dimana pihak pertama adalah mereka  yang  memiliki  kelebihan modal  ( surplus  fund ),  sedangkan  pihak  kedua adalah mereka  yang membutuhkan dana  ( deficit fund ).  Dalam  menjalankan  fungsinya  sebagai mediator antara  dua  belah  pihak yang  berkepentingan,  maka  bila  dilihat  lebih  dalam mediator  dapat  dibedakan  menjadi dua bagian  yaitu pertama, lembaga keuangan  yang menjadi perantara kedua belah pihak, dengan kata lain bahwa kedua belah pihak tidak bertemu  secara  langsung  ( indirect  access )  dan  melalui  perantara  seperti  lembaga keuangan  dalam  bentuk  perbankan.  Sedangkan  yang  kedua  adalah  kedua  belah  pihak dapat  bertemu  secara  langsung  ( direct  access )  seperti  yang  terjadi  pada  pasar  modal (Sunariyah, 2011).
Obligasi merupakan salah satu produk dari pasar modal yang lebih menekankan bagaimana  seorang  atau  individu  penyediaan modal. Dalam perkembagannya, obligasi telah  mengalami  inovasi  yang  cukup  pesat.  Begitu  juga  ekonomi  Islam  atau  syariah yang pada saat ini mengalami perkembangan  yang pesat juga memberikan ruang untuk diterbitkannya  obligasi  syariah  yang  dikenal  dengan  istilah  Sukuk.  Respon  positifpun didapat dari pihak investor yang ingin keluar dari traksaksi-transaksi yang mengandung
unsur-unsur riba. Islam mengharuskan pasar modal untuk menerbitkan obligasi berbasis islam.
Dengan  demikian  Perkembangan  sukuk  di  Indonesia  perlu  untuk  dikaji  lebih dalam  guna  memaksimalkan  peran  sistem  keuangan  syariah  yang  ditawarkan  oleh ekonomi Islam guna memfasilitasi ummat muslim pada khususnya dan masyarakat pada umumnya dalam rangkan mencapai tujuan utama ekonomi Islam adalah falah dunia dan akhirat.  Implikasi  dari  krisis  yang  dihadapi  dunia  berulang  kali  tersebut  munculnya pertanyaan,  Apabila  ekonomi  Islam  dinilai  sebagai  solusi  transaksi  keuangan  saat  ini, maka  apakah  hal  tersebut  dapat  bersaing  dengan  sistem  keuangan  konvensional  yang telah  lama  digunakan  di  berbagai  negara?  Pertanyaan  inilah  yang  mendorong  analisis ini,  yang  berkaitan  dengan  perkembangan  dan  resistensi    sistem    keuangan    syariah yang    ditawarkan  oleh  ekonomi  Islam,  khususnya  salah  satu  produk  pada  pasar modal yaitu  sukuk.  Dari  penjelasan  diatas  penulis  mencoba  untuk  menganalisis  penerapan sukuk  korporasi  di  Indonesia  dengan  menggunakan  analisis  SWOT  ( Strength , Weakness , Opportunity and Threat ).
Pada  permulaan  tahun  2000-an,  pasar  modal  syariah  telah  di  luncurkan  untuk pertama kalinya  yang ditujukan kepada masyarakat  yang ingin terlepas dari sitem riba. Maka  dari  itu,  dengan  diluncurkannya  pasar  modal  syariah  membawah  membawa dampak positif. Bahkan, pasar modal syariah dianggap sebagai pemecah masalah yang kongkrit agar terlepaskan diri dari jeratan krisis yang terus menerus terjadi.
Pertumbuhan  sukuk  korporasi  di  pasar  modal  memiliki  tantangan  yang    cukup berat, dimana sukuk korporasi sebagai instrument investasi merupakan pendatang baru yang  bersaing  dengan  rivalnya  yaitu  obligasi  konvensional  yang  sudah  sangat  akrab dengan  para  pelaku  pasar  modal.  Namun  demikian  secara  dasar  sukuk  sebenarnya menawarkan  konsep  yang  menarik  yakni  konsep  bermitra  dan  didukung  oleh  legalitas hukum islam sehingga dalam kaca mata warga muslim sukuk merupakan produk yang halal.  Dengan  demikian  sukuk  sebagai  instrument  investasi  memiliki  tantangan  dan peluang  untuk  berkembang,  kondisi  tersebut  sekaligus  menimbulkan  prtanyaan  seperti apa pertahanan dan perkembangan sukuk dalam persaingan pasar modal.
Pada  Penelitian    ini,  peneliti  menggunakan    analisis    SWOT    yang    dapat mengidentifikasi  berbagai  faktor    secara    sistematis    untuk    merumuskan    strategi perusahaan.    Dimana    analisis    ini  menitikberatkan  pada  logika  yang  dapat memaksimalkan kekuatan ( strength ), kelemahan ( weakness ), kesempatan  ( opportunity ) dan    ancaman  ( threat )  (Rangkuti,  2004).  Sedangkan    indikator    yang  digunakan  oleh penulis adalah matrik SWOT Eksternal Factors Evaluation (EFE) dan Internal Factors Evaluation (IFE)  dalam  menentukan  beberapa  stretegi  pengembangan  obligasi  syariah di Indonesia.

## LITERATUR REVIEW
Secara  umum,  pasar  modal  menurut  Karmit  adalah  tempat  pertemuan  antar  penjual dan  pembeli  yang  mana  pertemuan  tersebut  bertujuan  untuk  mendapatkan  modal.  Penjual modal atau dikenal dengan emiten merupakan perusahaan yang membutuhkan modal, dengan demikian emiten merupakan pihak yang berusaha menjual efek dalam pasar modal. Adapun pembeli efek dalam pasar modal dikenal sebagai investor, yakni pihak yang biasanya memiliki dana  lebih  dan  memilih  mengendapkan  dananya  dalam  pasar  modal  dengan  mengharapkan hasil  return  dimasa  depan  (Kasmir,  2014).  Proses  transaksi  dalam  pada  pasar  modal, merupakan  mekanisme  timbal  balik  antar  emiten  dan  investor  yang  mana return yang didapatkan berdasarkan tingkat suku bunga.
Fungsi  dari  tingkat  suku  bunga  dalam  pasar  modal  diantaranya  adalah  (1) sebagai bentuk penawaran terhadap individu maupun lembaga yang memiliki dana lebih supaya  bersedia  menginvestasikan  dananya.  (2)  sebagai  kontrol  pemerintah  terhadap dana  investasi  pada  sektor  keuangan,  (3) alat  ukur  moneter  dalam  rangka mengendalikan  penawaran  dan  permintaan  uang  pada  sektor  keuangan, (4) pengendalian  tingkat  suku  bunga  guna  meningkatkan  produksifitas  (Sunariyah,  2011). Dengan  menjadikan  tingkat  suku  bunga  sebagai  tolak  ukur  tunggal  dalam  transaksi keuangan  pada  pasar  modal  maka  pasar  modal  dapat  mengalami  perubahan  ketika kondisi moneter tidak stabil atau perekonomian dalam keadaan lesu. Maka perlu adanya lembaga  keuangan  yang  mampu  memberikan  solusi  atas  permasalahan  tersebut. Pasar modal syariah merupakan pasar modal yang dianggap sebagai solusi yang tepat, kerena tidak menjadikan bunga sebagai tolak ukur dalam melaksanakan kegiatannya.
Menurut fatwa DSN-MUI No.40/DSN-MUI/IX/2003 Pasar modal syariah adalah suatu  kegiatan  yang  berhubungan  dengan  penawaran  umum  dan  perdagangan  efek, perusahaan  publik  yang  berkaitan  dengan  efek  yang  diterbitkannya,  serta  lembaga  dan profesi  yang  berkaitan  dengan  efek  yang  mana  akad,  pengelolaan  perusahaannya, maupun tata cara penerbitannya telah memenuhi  prinsip-prinsip  syariah.  P e r m u l a a n pasar  modal  syariah  sebenarnya sudah sejak tahun  1997  ya k n i   ketika di terbitkan PT. Danareksa  Invesment  Management  dan  dilanjutkan  dengan  peluncuran Jakarta  Islamic Index  (JII).  Peluncuran  JII  ini  memiliki  tujuan  memberikan  wadah  bagi  mereka  yang tidak ingin bersinggungan dalam pasar modal konvensional yang mana pada praktiknya sarat  akan  riba.  Dalam  pasar modal  syari’ah,  mekanisme  dan  pelaksanaanya  didukung dengan regulasi-regulasi yang tidak bertentangan dengan islam.
Obligasi  ( bound )  merupakan  salah  satu  instrument  investasi  berjangka  dalam system  keuangan  konvensional.  Obligasi  merupakan  efek  utang  yang  berdasarkan regulasinya  pihak  investor  mendapatkan  hasil  berupa  bunga  tetap  yang  dibayarkan setiap  bulannya,  dan  pada  hasil  akhir  pihak  emiten  mengembalikan  besaran  pokok hutang  kepada  pihak  investor  setelah  jatuh  tempo  (Sunariyah,  2011).  Obligasi merupakan  sistem  investasi  yang  memiliki  pendapatan  yang  tetap  ( fixed  income secirities )  bagi  investor  atau  pemegangnya. Keuntungan yang diberikan oleh   pihak emiten atau penerbit   obligasi   kepada   investor dibayar berupa bunga secara periodik dimana  pihak  investor  tak  perlu ikut dalam kegiatan usaha  yang  dijalankan  oleh  pihak penerbit  obligasi.  Bunga  dalam  obligasi  sering  disebut  dengan  kupon  bunga,  kupon bunga  ( coupon )  merupakan  suku  bunga  yang  tertera  pada  sertifikat obligasi  yang akan dibayarkan  oleh  emitem  obligasi  dan  pembayaran  kupon  dapat  dilakukan  perbulan, pertriwulan, persemester atau pertahun.
Pihak  investor  dalam  hal  ini  pemegang  obligasi  merupakan  pihak  yang  akan selalu untung dan cenderung tidak ikut andil dalam kerugian karena telah mendapatkan kepastian nominal kupon yang dibayarkan oleh penerbit, sedangkan pihak penerbit atau emiten  merupakan  pihak  yang  mungkin  saja  mendapatkan  keuntungan  dan  mungkin pula  mengalami  kerugian  karena  dalam  hal  bisnis  penghasilan  tidak  dapat  dipastikan. Penerbitan obligasi dapat lakukan oleh pemerintah, badan usaha milik negara (BUMN) atau perusahaan swasta.
Sukuk merupakan  jamak  dari  kata sakk (instrument  yang  legal,  tanda kepemilikan  atau  cek).  Sukuk  merupakan  istilah  Arab  untuk  suatu  sertifikat kepercayaan  invenstasi  syariah,  dalam  beberapa  tahun  terakhir  sukuk  menjadi  sangat popular pada pasar modal, hal ini bermula sejak masa kejayaan Islam pada abad ke-13, sakk disebut-sebut sebagai sumber cek ( cheque ) yang berkembang di eropa, yang mana
sakk tersebut  merepresentasikan  suatu  kontrak  atau  hak  atas  suatu  hutang  (Sulaiman, 2012).
Sukuk  adalah  sekuritisasi  asset  yang  berbasis  islam  yang  bisa  diterbitkan  oleh pemerintah atau perusahaan .   P e me r i n tah   a t a u  p e r u s a h aa n   d a pa t   m e n e r bi tk a n s u k u k   ketikamembutuhkan tambahanmodal guna  melakukan ekspansi usahaataupun kebutuhan lain. Special Purpose Vehicle (SPV) atau yang seringkali disebut juga dengan nama Special Purpose Company , adalah suatu perusahaan yang didirikan khusus untuk mendukung  jalannya  proses  sekuritisasi  asset.  SPV  pada  umumnya  dikenal  di  negara- negara  dengan  sistem  hukum  Eropa  Kontinental  (Bappepam,  2009).  Dari  penjelasan diatas  dapat  dijelaskan  bahwa  penerbitan sukuk yang  melalui  proses  sekuritisasi  di Indonesia menggunakan lembaga independen SPV.
Dalam  sejarah  Islam  istilah  sukuk  bukan  termasuk  hal  yang  sifatnya kontemporer,  istilah sukuk telah  dikenal  oleh  masyarakat  Arab  sejak  zaman  setelah terjadinya ekspansi perdagangan ke negara-negara lain. AAOIFI mengdefinisikan sukuk sebagai sertifikat bernilai sama yang merupakan bukti kepemilikan yang dibagikan atas suatu  aset,  hak  manfaat  dan  jasa-jasa  atau  kepemilikan  atas  proyek  atau  kegiatan investasi tertentu.(AAOIFI), n.d.)  Dalam Fatwa Dewan  Syariah  Nasional  (DSN) sukuk didefinisikan  sebagai  suatu  surat  berharga  jangka  panjang  yang  berdasarkan  prinsip dan akad syariah yang dikeluarkan oleh pihak emiten, guna melaksanakan pembayaran hasil pendapatan kepada pemegang obligasi syariah berupa bagi hasil , margin dan fee , serta  mengembalikan  dana  obligasi  pada  saat  jatuh  tempo.  (DSN  MUI,  n.d.)  Menurut Undang-Undang  Surat  Berharga  Syariah  Negara  (SBSN)  sukuk  adalah  surat  berharga yang  diterbitkan  berdasarkan  prinsip  syariah,  sebagai  bukti  atas  bagian  penyertaan terhadap  asset  SBSN,  baik  dalam  mata  uang  rupiah  maupun  valuta  asing.  Pihak  yang menerbitkan Sukuk Korporasi adalah perusahaan yang didirikan berdasarkan ketentuan undang-undang  untuk  menerbitkan sukuk .  Asetnya  adalah  barang  milik  perusahaan yang memiliki nilai ekonomis yang dijadikan sebagai dasar penerbitan sukuk korporasi.

## Karakteristik Sukuk
Pada  dasarnya  Sukuk  hampir  sama  seperati  obligasi  konvensional,  namun  yang berbeda mengenai penggunaan konsep imbalan dan bagi hasil sebagai ganti bunga. Sukuk menyertai  dengan  suatu  transaksi  pendukung  ( underlying  transaction )  yang  berupa sejumlah aset tertentu menjadi dasar penerbitan sukuk, dan adanya akad atau   penjamin antara  para  pihak  yang  disusun  berdasarkan  atas    prinsip-prinsip  syariah.  Dengan konsep seperti ini, diharapkan pendanaan melalui sukuk dilakukan berdasarkan nilai aset yang  menjadi  dasar  ( underlying )  penerbitan,  sehingga akan memperkecil kemungkinan terjadinya fasilitas pendanaan yang melebihi nilai dari aset (Bappepam, 2009). Selain itu, sukuk juga  harus  distruktur  secara  islami  agar  instrument  keuangan  ini  aman  dan terbebas dari riba, gharar , dan maisir .
Berbeda dengan obligasi konvensional, sukuk mempunyai beberapa karakteristik yaitu: Pertama, merupakan  bukti  kepemilikan  suatu  aset  berwujud  atau  hak  manfaat ( beneficial title ). Kedua, Pendapatan berupa imbalan (kupon/ coupon ), marjin, dan bagi hasil, sesuai dengan jenis akad yang digunakan. Ketiga, terbebas dari unsur riba , gharar , dan maisir.  Keempat, Penerbitan  melalui special  purpose  vehicle (SPV). Kelima, Memerlukan underlying  asset.  Keenam, Penggunaan proceeds harus  sesuai  dengan prinsip syariah.

## Produk Sukuk
Menurut  standar  syariah  AAOIFI  No.17  tentang Investment  Sukuk ,  sukuk mempunyai  beberapa  jenis  yaitu: satu,  s ertifikat  kepemilikan  dalam  aset  yang disewakan, dua, sertifikat  kepemilikan  atas  manfaat,  yang  terbagi  menjadi  4  (empat) tipe: sertifikat kepemilikan atas manfaat aset yang telah  ada,  sertifikat kepemilikan  atas manfaat  aset  di  masa  depan,  sertifikat  kepemilikan  atas  jasa  pihak  tertentu  dan Sertifikat kepemilikan atas jasa di masa depan. Tiga, s ertifikat salam . Empat, s ertifikat istishna . Lima, sertifikat murabahah . enam, sertifikat musyarakah . Tujuh, Sertifikat muzara’a . Delapan, Sertifikat musaqa . Sembilan , Sertifikat mugharasa .
Menurut  sistem    keuangan    Islam,  produk  sukuk  dibagi    menjadi    dua    bagian yaitu:  sukuk  yang  dapat  diperjualbelikan  dan  sukuk  yang  tidak  dapat  diperjualbelikan (Ali Arsalan Tariq, 2014). Jenis sukuk yang dapat diperjualbelikan atau diperdagangkan meliputi: Pertama, sukuk mudharabah, adalah  sukuk  yang  berdasarkan  atas  kontrak diantara dua belah pihak, yang mana pihak pertama menyerahkan modal ( shohibul mal ) kepada  pihak  kedua  selaku  pengelola  ( mudharib ). Kedua ,  sukuk musyarakah ,  adala sukuk yang didasari oleh kontrak dua belah pihak atau lebih untuk melakukan kegiatan usaha  tertentu  dan  masing-masing  menyertakan  modal,  keuntungan  dan  kerugian ditanggung  sesuai dengan proporsi modal  yang  diserahkan  pada  awal  kontrak. Ketiga, sukuk ijarah, sukuk ijarah adalah Ijarah  Asset  To  Be  Leased adalah  akad  ijarah yang obyek  ijarahnya sudah  ditentukan  spesifikasinya,  dan  sebagian  obyek  ijarah  sudah  ada pada  saat  akad  dilakukan,  tetapi  penyerahan  keseluruhan  obyek  ijarah dilakukan  pada masa yang akan datang sesuai kesepakatan.
Selanjutnya  jenis  sukuk  yang  tidak  boleh  diperjual  belikan  adalah  : Pertama, sukuk murobahah dan  sukuk istishna, kedua  jenis  sukuk  tersebut  merupakan  dana investasi  yang  memiliki  penghasilan  tetap  dan  terus  meningkat,  sebagai  contoh, pembangunan insfrastruktur berupa gedung atau jalan yang menghabiskan dana sebesar US$  150  juta,  dari  total  pembiayaan  tersebut  pihak  investor  mendapatkan  return pertama  berupa  hasil  pembiayaan,  selanjutnya  pihak  investor  menerima  dana  tetap sebagai  bentuk  sewa  yang  dibayarkan  setiap  bulannya  atau  tanggal-tanggal  tertentu. Dengan  adanya  dana  yang  diinvestasikan  tersebut,  dibuatlah  sertifikat  investasi  yang tidak  bisa  diperdagangkan,  beberapa  fiturnya  mirip  dengan zero  cupon  bonds. Hal  ini karena  islam  melarang  ummatnya  menjual  hutang  yang  dalam  konsep  fiqih  sering dikenal bai’u  dain  biddain  ( Dede  Abdul  Fatah ,  2015). Kedua, sukuk salam, dalam bentuk  ini,  dana  dibayarkan  di  muka  dan  komoditi  menjadi  utang.  Dana  juga  dapat dalam  bentuk  sertifikat  yang  merepresentasikan  utang.  Sertifikat  ini  juga  tidak  dapat diperdagangkan.
Dari kedua jenis sukuk diatas memberikan jawaban bahwa obligasi (yang selama ini diklaim sebagai surat hutang) pada sistem keuangan syariah telah memberikan titik terang  dengan dilarangnya jual beli obligasi (sukuk)  yang berbasis utang. Namun pada sukuk  yang  bergerak  pada  sektor  produktif  masih  ada  pembolehan  untuk  diperjual belikan  pada  pasar  sekunder  dengan  tujuan  kebutuhan  likuidasi  pemegang  sukuk.  Hal ini  juga  menunjukkan  bahwa  sistem  keuangan  syariah  terus  melakukan  inovasi  untuk menjawab  tantangan  kompleksitas  sistem  keuangan  yang  berkembang  saat  ini.  Contoh mekanisme penerbitan sukuk melalui SPV ( Special Purpose Vehicle ).

## METODE PENELITIAN
Metode  penelitian  yang  digunakan  dalam  tulisan  ini  adalah  metode  kualitatif deskriftif analisis SWOT. Dalam meningkatkan produk suatu lembaga keuangan, perlu
diadakan  beberapa  evaluasi  mengenai  produk  yang  akan  diterbitkan.  Evaluasi  tersebut diharapkan  memberikan  gambaran  kualitas  poduk  supaya  dapat  diminati  oleh  para investor.  Untuk  memperbesar  keuntungan  dan  memperkecil  kerugian,  suatu  lembaga keuangan  harus  melakukan  evaluasi  internal  dan  evaluasi  eksternal  yang  mana  dalam dunia  managemen  sering  menggunakan  analisis  SWOT.  analisis  SWOT  adalah  suatu analisis yang dilakukan pada lingkungan internal dan eksternal dalam melakukan suatu pengembangan  organisasi  untuk  menentukan  strategi  yang  cocok  (Khalid  Ahmad  dan Rodeigue Fontaine, 2011).
Analisis internal yang dipakai adalah variable; Strengths (kekuatan) dan weakness (kelemahan),  sedangkan  analisis  eksternal  yang  dipakai  adalah  variabel  peluang ( opportunity )  dan  ancaman  ( threats ).  Dengan  analisis  SWOT  peneliti  bermaksud untuk  menganalisis  sukuk  korporasi  yang  ditawarkan  oleh  ekonomi  Islam  melalui pasar modal Islam.
Islam  melarang  riba  karena  riba  dianggap  sebagai  bentuk  transaksi  yang mendzolimi,  namun  sebagian  ulama’  menyatakan  bahwa  larangan  riba  merupakan larangan  yang  bersifat tauqifi sebagaimana  larangan  mengkonsumsi  daging  babi  tanpa harus  ditanyakan  alasannya.  Menariknya,  larangan  riba  sebenarnya  telah  muncul sebelum  Nabi  Muhammad  SAW  diutus  sebagai  Nabi,  agama  yahudi  melarang  praktik riba bagi ummatnya, dimana istilah riba dalam yahudi dikenal sebagai nassekh ( Visser Visser dan  Alastair McIntosh, 1998). Demikian juga dalam agama  Hindu  dan  Budha. Hal  ini  menunjukkan  bahwa  larangan  praktik  riba  merupakan  larangan  yang  bersifat universal.  Solusi  yang  ditawarkan  oleh  agama  Islam  telah  berjalan  sejak  awal kemunculan  agama  islam,  yakni  dengan  melaksanakan  system  muamalah  atau  bisnis dengan  menjunjung  nilai  dan  norma  keadilan  berdasarkan  Al-Qur’an  dan  Hadits. Setelah masa kenabian, ekonomi terus berkembang dan memunculkan berbagai paham- paham  yang  menjadi  dasar  Negara  seperti  paham,  liberal atau klasik,  physiokratisme, sosialis ilmiah, hingga munculnya ekonomi modern (Kaslan A Tohir, 2005).
Instrument penggerak perekonomian menurut paham di atas adalah privat, yakni masyarakat mempunyai kebebasan untuk melaksanakan kegiatan perekonomian. Namun dilain  pihak,  ekonomi  Islam  dalam  beberapa  decade  terahir  hadir  memberikan  peluang bagi umat muslim untuk menghindari praktik riba yang dilarang oleh agama.
Masyarakat    akan    menanamkan  uangnya  guna  investasi    produktif    jangka panjang  jika  mereka  bisa  berharap  mendapatkan tingkat  keuntungan  yang  masuk  akal. Ekonomi  Islam  di  Indonesia,  khusus  pada  lembaga  perusahaan  memberikan  fasilitas bagi  masyarakat  muslim  untuk  bertransaksi  dengan  cara  yang  halal  yakni  pasar  modal syariah  yang  memberikan  fasilitas  bagi  masyarakat  muslim  untuk  ikut  berperan  dalam kegiatan  investasi.  Kegiatan  investasi  dimaksud  adalah  sukuk.  Saat  ini,  masyarakat muslim  di  Indonesia  tidak  perlu  modal  yang  besar  untuk  ikut  investasi  dalam  suatu perusahaan.  Karena  dengan  modal  kecil  masyarakat  telah  dapat  berinvestasi  pada perusahaan-perusahaan tertentu.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Sukuk merupakan instrument dengan konsep kemitraan. Konsep kemitraan yang terjadi  dalam  instrumen  sukuk,  merupakan  kemitraan  dimana  kedua  belah  pihak bertanggung  jawab  atas  keuntungan  maupun  kerugian  yang  dihasilkan  dari  hasil kemitraan.  Keuntungan  dibagik  antara  kedua  belah  pihak  berdasarkan  prosentase  atau nisbah yang telah disepakati pada awal kontrak sukuk investasi.
Secara  umum  sukuk masih  membutuhkan  dukungan  pemerintah  karena  dalam hal  regulasi  dan  system  masih  banyak  yang  perlu  dikoreksi.  Selanjutnya  terdapat perbedaan  pendapat  antar  para  ulama’  tentang  legalitas  sukuk  sebagai  instrument investasi  yang  sesuai dengan konsep syariah.  Disisi lain beberapa bank investasi Islam masih lemah dalam infrastruktur, dan dalam regulasi pasar modal. Masalah selanjutnya SDM yang terbatas, dimana istilah sukuk saja masih cukup asing dikalangan pelajar non ekonomi syariah, maupun pelaku bisnis dipasar modal (Ijal Alvi, 2005).
Pada  tahun  2019  ini,  gejolak  pasar  global  belu  mereda,  hal  ini  mengakibatkan adanya pengaruh terhadap minat emiten dalam menerbitkan sukuk korporasi, sehingga prediksi  2019  penerbitan  sukuk  korporasi  dinilai  landai.  Dikutip  dari  data  PT Pemeringkat Efek Indonesia (Pefindo), penerbitan sukuk korporasi per kuartal III/2018 bernilai  Rp4,63  triliun.  Dari  total  jumlah  tersebut,  Rp2,09  triliun  di  antaranya merupakan  sukuk  yang  diterbitkan  oleh  perusahaan  yang  asalnya  dari  sektor pembiayaan,  sektor  perbankan  senilai  Rp500  miliar,  dan  sektor  energi  dengan  jumlah Rp2,04 triliun (Sumatera Bisnis, 2019).
Dikutip  dari  halaman  web  www.ibpa.co.id  Keny  menjelaskan  Sukuk  korporasi merupakan  basis  investasi  yang  memiliki  jangkauan  investor  luas,  dimana  lembaga islam maupun konvensional dapat membeli sukuk ini, hal ini berbeda dengan sekuritas konvensional  obligasi  yang  mana  jangkauan  investornya  hanya  terbatas  pada  lembaga konvensional saja, hal ini merupakan kelebihan yang dimiliki sukuk daripada obligasi, dan  berdasarkan  data  tahun  2019 ini aka nada  5  (lima) emiten  yang  akan  menerbitkan sukuk (Wulan Wahyu Satriani Ari, 2019).
Temuan  data  selanjutnya  mengenai  regulasi  yang  masih  belum  memiliki standard  kusus.  Akibat  dari  ketiadaan  penetapan  aturan  standard  kusus  adalah berkembangnya  konsep  sukuk  namun  dengan  inovasi  yang  dalam  pengembanganya akan  menimbulkan  ancaman  pemasaran  dikarenakan  hukum  legalitasnya  yang  masih simpang  siur    sebagaimana  yang  terjadi  di  Malaysia  yang  menerbitkan  sukuk  dengan konsep bai’ inah ( Hasan Ayub, 2006).

## Analisis SWOT
Dari  temuan  data  diatas,  peneliti  melakukan  analisis  secara  lebih  rinci  dengan penjelasan sebagai berikut:
Kekuatan ( Strenght )
Sebagaimana yang dijelaskan sebelumnya, bahwa sukuk merupakan instrument investasi yang mengedepankan konsep kemitraan ( partnership ) antara para investor dan emiten  atau  perusahaan  yang  menerbitkan  sukuk,  sehingga  system  pembayaran  atas investasi sukuk menggunakan system bagi hasil maupun rugi ( profit and loss sharing ). Konsep  kemitraan  yang  terjadi  dalam  instrumen  sukuk,  merupakan  kemitraan dimana  kedua  belah  pihak  bertanggung  jawab  atas  keuntungan  maupun  kerugian yang dihasilkan  dari  hasil  kemitraan.  Keuntungan  dibagik  antara  kedua  belah  pihak berdasarkan  prosentase  atau nisbah yang  telah  disepakati  pada  awal  kontrak  sukuk investasi.
Dalam  hal  pembagian  untung  dan  rugi,  Secara  matematis  dan  estimasi  sukuk dianggap  lebih  unggul  bila  dibandingkan  dengan  konsep  obligasi  konvensional  yang menggunakan  dasar  tingkat  suku  bunga.  Konsep  kemitraan  pada  sukuk  berbasis investasi  dinilai  lebih  mengedepankan  keadilan  antara  dua  belah  pihak  yang bertransaksi.  Keuntungan  yang  dihasilkan  dibagi  antara  emiten  dan  investor  sesuai
jumlah  persentase nisbah yang  disepakati  diawal,  sedangkan  pada  keadaan  rugi  maka kerugian  juga  akan  ditanggung  bersama.  Secara  norma  agama,  tentu  sukuk  lebih menarik bagi ummat islam karena terbebas dari unsur riba, gharar, dan maisir .
Kelemahan ( Weakness )
Masih  terdapat  kendala  dan  kelemahan  dalam  pengembangan  sukuk,  beberapa kendala  tersebut  menurut  Alvi  (2005): Pertama, Masih  membutuhkan  dukungan pemerintah  karena  dalam  hal  regulasi  dan  system  masih  banyak  yang  perlu  dikoreksi. Kedua , Terdapat perbedaan pendapat antar para ulama’ tentang legalitas sukuk sebagai instrument  investasi  yang  sesuai  dengan  konsep  syariah. Ketiga ,  Beberapa  bank investasi  Islam  masih  lemah  dalam  infrastruktur,  dan  dalam  regulasi  pasar  modal. Ketiga, SDM  yang  terbatas,  dimana  istilah  sukuk  saja  masih  cukup  asing  dikalangan pelajar non ekonomi syariah, maupun pelaku bisnis dipasar modal.
Kendala  dalam  pengembangan  sukuk  selanjutnya  yaitu pertama ,  Jumlah  sukuk yang  diterbitkan  dalam  pasar  sekunder  masih  sedikit. Kedua ,  para  inverstor  masih memilih strategi buy and hold karena alternative investasi lain cendrung sedikit. Ketiga , dalam penerbitan sukuk ijaroh, asset yang berkualitas masih sedikit. Keempat , korporasi yang fokus dan concern masih sedikit.
Pada  tahun  2019  ini,  gejolak  pasar  global  belu  mereda,  hal  ini  mengakibatkan adanya pengaruh terhadap minat emiten dalam menerbitkan sukuk korporasi, sehingga prediksi  2019  penerbitan  sukuk  korporasi  dinilai  landai.  Hal  ini  menjelaskan  bahwa kelamahan  sukuk  bisa  diakibatkan  oleh  gonjang-ganjingnya  gejolak  pasar  modal  yang notabene instrument konvensional.
Selain  itu  menurut  Head  of  Fixed  Income  Research  Mandiri  Sekuritas  Handy Yunianto sukuk korporasi pada tahun 2019 dinilai masih memiliki likuiditas instrument yang rendah, hal ini mengakibatkan berkurangnya investor asing yang masuk. Terlebih lagi  naiknya  suku  bunga  acuan  pada  tahun  2019  dapat  mengganggu  nilai  pasar  sukuk dalam  pasar  modal,  hal  ini  merupakan  konsekuensi  persaingan  antara  sukuk  dengan obligasi yang notabene instrument konvensional.
Dikutip  dari  data  PT  Pemeringkat  Efek  Indonesia  (Pefindo),  penerbitan  sukuk korporasi per kuartal III/2018 bernilai Rp4,63 triliun. Dari total jumlah tersebut, Rp2,09 triliun  di  antaranya  merupakan  sukuk  yang  diterbitkan  oleh  perusahaan  yang  asalnya dari  sektor  pembiayaan,  sektor  perbankan  senilai  Rp500  miliar,  dan  sektor  energi dengan jumlah Rp2,04 triliun (SumateraBisnis, 2019).
Peluang ( Opportunity )
Perkembangan  yang  terjadi  dalam  pasar  keuangan  Islam  dilihat  mulai diterbitkannya sukuk pada awal tahun 2000an. Sebagai salah satu instrument, kemunculan sukuk  pada  pasar  keuangan  memberikan  peluang  besar  bagi  emiten  muslim  dan  non- muslim  untuk  melaksanakan  investasi  yang  relatif  aman  dan  dengan  nilai  imbal  balik ( return )  yang  cukup  kompetitif.  Penerbitan  sukuk  diharapkan  dapat  meningkatkan pendanaan  perusahaan  sebagai  emiten  dalam  memenuhi  kebutuhan.  Masyarakat merespon  baik  terhadap  penerbitan  sukuk  korporasi  dalam  pasar  modal,  bahkan  sukuk menghadapi kelebihan permintaan ( excess demand ) .
Sukuk  korporasi  di  Indonesia,  pertama  kali  diterbitkan  oleh  PT.  Indonesian Satellite  Corporation  (Indosat)  pada  bulan  September  tahun  2002  dengan  nilai  Rp  175 miliar. Selanjutnya perusahaan-perusahaan lainnya mengikuti langkah Indosat tersebut. Jumlah  penerbitan sukuk korporasi  sampai  akhir  2008  mencapai  Rp  4,76  triliun.
Sedangkan model akad sukuk yang digunakan pada periode 2002-2004 lebih didominasi oleh mudharabah sebesar  Rp  740  miliar  (88%),  sisanya  ijarah  sebesar  Rp  100  miliar (12%).  Adapun  periode  2004-2007  didominasi  oleh  ijarah  sebesar  Rp  2,194  triliun (92%), sisanya mudharabah sebesar Rp 200 miliar (8%) (Fatah, 2011). Enam sukuk yang  telah  diterbitkan  adalah  sukuk  ijarrah  Aneka  Gas  Industri Indosat  (Rp    160  miliar),  sukuk  Ijarah  Mayora  Indah  (Rp  200  miliar),  sukuki  jarah Metrodata  Electronics  (Rp  90  miliar),  sukuk  ijarah  Indosat  III  (Rp  570  miliar),  sukuk Ijarah  Bank  Muamalah  (Rp  314  miliar),  sukuk  Ijarah  Summarecon  Agung  (Rp  200 miliar).  Namun  kini  pada  tahun  2019  sukuk  diestimasi  mengalami  penurunan  secara perlahan.
Dikutip  dari  halaman  web  www.ibpa.co.id  Keny  menjelaskan  Sukuk  korporasi merupakan  basis  investasi  yang  memiliki  jangkauan  investor  luas,  dimana  lembaga islam maupun konvensional dapat membeli sukuk ini, hal ini berbeda dengan sekuritas konvensional  obligasi  yang  mana  jangkauan  investornya  hanya  terbatas  pada  lembaga konvensional saja, hal ini merupakan kelebihan yang dimiliki sukuk daripada obligasi, dan  berdasarkan  data  tahun  2019 ini aka nada  5  (lima) emiten  yang  akan  menerbitkan sukuk (Wahyu Satriani Ari, 2019).
Dari data PT Pemeringkat Efek Indonesia (Pefindo) sukuk jatuh tempo tahun ini disebutkan  sekitar  Rp  756  miliar.  Terdapat  2  (dua)  perusahaan  yang  telah mempersiapkan penerbitan sukuk di semester I tahun 2012, yaitu PT Mayora Indah Tbk (MYOR) dan Bank Mualamat. Sukuk mudharabah II tahun 2012 senilai Rp 250 miliar telah  direncanakan  oleh  PT  Mayora.  Prospek  penerbitan  sukuk  oleh  PT  mayora merupakan  sukuk  tanpa  warkat  dengan  tenor  5  tahun.  PT  Mayora  akan  membagikan hasil  sebagai  deviden  pada  setiap  tiga  bulan.  Selanjutnya  Bank  Muamalat  juga menerbitkan  sukuk  subordinasi  mudharabah  dengan  mekanisme  penawaran  umum berkelanjutan (PUB) dengan total Rp 1,5 triliun. Pada tahap pertama, bulan Juni, BANK Muamalat menerbitkan sukuk senilai Rp 800 miliar. Dengan tenor 10 tahun. "Dana hasil sukuk  akan  digunakan  untuk  ekspansi  dan  menambah  CAR  (rasio  kecukupan  modal). Setelah penerbitan sukuk CAR diperkirakan bisa naik menjadi 16% dibandingkan saat ini yang sekitar 12%," ujar dia kepada KONTAN (Wahyu Satriani Ari, 2019).
Selanjutnya  penilaian  ancaman  sukuk  dapat  dilihat  dari  catatan  PT.  Danareksa Sekuritas, outstanding  sukuk masih  3%  dari  total  pasar sukuk di  Indonesia,  total sebanyak  97  %  lainnya  masih  dikuasai  oleh  obligasi  konvensional.  Kendati  demikian keberadaan sukuk membuat para investor memiliki alternatif investasi yang relatif aman dengan  return  yang  cukup  tinggi.  Sebagai  contoh  sukuk  Indosat,  return  yang  diberikan saat ini sebesar 16%. Bahkan, saat periode awal, return sukuk Indosat sebesar 17,82%. Pasca dibentuknya UU SBSN tahun 2008, pemerintah ikut menerbitkan sukuk sejumlah Rp  15  triliun.  29  Penerbitan  sukuk  dilaksanakan  guna  bagian  dari  pembiayaan  defisit anggaran dalam APBN tahun 2008. Besarnya sukuk sesuai dengan underlying aset yang dimiliki pemerintah senilai Rp 15 triliun.
Manurut Alvi peluang sistem sukuk meliputi beberapa hal sebagai berikut: Pertama, jumlah  permintaan  sukuk  dari  investor  negara-negara  muslim  terus meningkat. Kedua, pertumbuhan  lembaga    keuangan    Islam  dalam  melaksanakan difersifikasi  portofolio    dan  meningkatkan  jumlah  penerbitan  sebagai  instrument keuangan  yang diperjual  belikan  dengan income atau  pendapatan tetap. Ketiga, sukuk bisa  digunakan  sebagai  jenis  pendanaan  sukuk  ritail. Keempat, sistem  sukuk  bisa menjadi  lebih  popular  dan  dapat  bergerak  secara  eksponensial. Kelima, sukuk  dapat berkembang  menjadi  instrument  pada  pasar  modal. Keenam, Sukuk  dapat  berperan
penting  dalam  mengembangkan  hubungan  antar  bank  dan  transaksi  jangka  pendek pada  pasar  modal  syariah. Ketujuh, Minat  yang  cukup  besar  dari  lembaga  keuangan bank dan non-bank dalam berinvestasi dengan sukuk.
Dari penjelasan diatas dapat  dilihat bahwa alternatif instrument  keuangan  yang aman  merupakan  pilihan  oleh  para  emiten  guna  mendapatkan  kenyamanan  dan keamanan  dalam  berinvestasi.  Meskipun  jumlah  sukuk  secara  umum  masih  relatif lebih kecil  dibandingkan  dengan  jumlah  obligasi  konvensioal,  namun  sukuk  diprediksi dapat  menjadi last  lending  resort bagi  negara  supaya  terhindar  dari  ancaman  yang akan terjadi akibat gelembung ekonomi.
Penggelembungan  ekonomi  yang  disebabkan  oleh  sukuk  cendrung  relatif  lebih kecil  jika dibandingkan  dengan  obligasi  konvensional,  karena  dasar  penerbitan  sukuk didasari  dengan  konsep  bagi  hasil  yang  dapat  menyeimbangan  antara  sector  keuangan dan sector real. Hingga kini konsep bagi hasil bisa terbilang sukses dalam menghadapi krisis  ekonomi,  sebagaimana  yang  terjadi  pada  lembaga  keuangan  yang  menerapkan sistem bagi hasil pada krisis ekonomi pada akhir tahun 1990an.
Ancaman ( Threat )
Berdasarkan  laporan  Perkembangan  Pasar  Modal  Syariah  yang  dirilis  oleh Otoritas Jasa Keuangan (OJK), penerbitan sukuk korporasi di Indonesia sudah mencapai Rp  24,28  triliun  dengan  total  120  sukuk.  Namun  jika  diliihat  dari  total  748  surat berharga yang diterbitkan, sukuk korporasi hanya berkontribusi sebesar 16,04%. Angka ini masih jauh di bawah penerbitan obligasi konvensional yang mencapai 83,96% atau 628 obligasi (Jayani Dwi Hadya, 2019).
Meskipun sukuk memiliki keunggulan dalam beberapa aspek dan peluang untuk tumbuh  besar  dalam  pasar  modal  Indonesia,  namun  sukuk  juga  menghadapi  beberapa ancaman  yang  mana  ancaman  tersebut  dapat  menghambat  pertumbuhan  sukuk  itu sendiri. Ancaman sukuk muncul dari internal dan eksternal. Diantara ancaman internal sukuk adalah :
1. AAOIFI  belum  menetapkan  aturan  standard  kusus  dalam  mekanisme  pelaksanaan sukuk diberbagai negara yang mayoritas islam (Fatah, 2011).
Akibat  dari  ketiadaan  penetapan  aturan  standard  kusus  adalah  berkembangnya konsep  sukuk  namun  dengan  inovasi  yang  dalam  pengembanganya  akan menimbulkan  ancaman  pemasaran  dikarenakan  hukum  legalitasnya  yang  masih simpang  siur.  Hal  ini  sebagaimana  yang  terjadi  di  Malaysia  yang  menerbitkan sukuk  dengan  konsep bai’  inah .  Sedangkan  praktik bai’  inah merupakan  system muamalah  yang  banyak  ditentang  oleh  para  ulama’  dan  jumhur  menyatakan keharaman bai’  inah tersebut.  Oleh  karenanya ba’i  inah hingga  saat  ini  masih dianggap  sebagai  produk  jual  beli  yang  dilarang  oleh  Islam  karena  syarat  yang digunakan  masih  dianggap  tidak  mencerminkan  konsep  jual beli yang dilegalkan oleh Islam karena beberapa syarat jual beli tidak terpenuhi.
Inovasi  yang  berlebihan  dengan  tujuan  menarik  investor  melalui  sukuk  akad bai’ inah justru  menjadi  masalah  bagi  perkembangan  sukuk,  sehingga  investor  yang ajan  melakukan  memorandum  dalam  menginvestasikan  dananya  dalam  sebuah perusahaan.
2. Lemahnya management resiko dan tingkat kepatuhan syariah. Penyebab dari hal ini adalah  karena  ketiadaan  standard  internasional  sukuk  yang  seharusnya  diterapkan diseluruh negara.
3. Investor  instrumen  sukuk  pada  pasar  uang    perdana  didominasi    oleh    lembaga konvensional.    Disatu  sisi  keikut  sertaan  lembaga  keuangan  konvensional  dalam menguasai sukuk menunjukkan bahwa konsep sukuk bisa diterima secara universal. Namun dibalik pengakuan  lembaga konvensional  terhadap  konsep sukuk  terdapat ancaman  berupa  penguasaan  pasar  modal  oleh  lembaga  keuangan  konvensional, perusahaan yang berbasis  syariah  harus  mengambil  peran dalam pasar sukuk untuk mengimbangi  dominasi lembaga keuangan konvensional.
Selanjutnya  ancaman  internal,  dimana  sukuk  korporasi  juga  menghadapi ancaman  eksternal  yang  dapat  memperngaruhi  perkemangan  sukuk  korporasi  di Indonesia. Ancaman eksternal sukuk berupa:
1. Resiko  fluktuasi  nilai  tukar  mata  uang.  Resiko  fluktuasi  nilai  tukar  mata  uang bisa  berpengaruh bagi kedua  belah  pihak  baik investor  pemegang  sukuk maupun emiten penerbit sukuk. ketika  nilai  mata  uang menurun  maka  pihak emiten akan lebih  diuntungkan  karena  ketika  membayar  bagi  hasil  akan  cendrung  terasa  lebih ringan, namun dilain pihak investor akan mengalami penurunan pendapatan karena nilai  tukar  yang  relative  rendah.  Sebaliknya,  ketika  nilai  tukar  mata  uang  tinggi maka  emiten  membayar  bagi  hasil  yang  lebih  tinggi  kepada  investor  sehingga investor merasa lebih diuntungkan. Pada umumnya, Resiko fluktuatifnya nilai tukar mata  uang  merupakan  resiko  yang  pada  umumnya  mengikuti  mekanisme  pasar, maka resiko ini merupakan resiko alam yang mana emiten dan investor tidak dapat mengendalikan fluktuatifnya nilai tukar mata uang .
2. Persaingan  dengan  antar  perusahaan  penerbit  sukuk.  Suatu  perusahaan  akan ketinggalan dari perusahaan-perusahaan asing penerbit sukuk bila tidak melakukan inovasi  pengembangan  sukuk  guna  meraih  minat  para  investor  dalam  negeri maupun luar negeri yang mulai menunjukan ketertarikannya pada investasi disektor sukuk.

## Strategi Pengembangan Sukuk
Berdasarkan  analisis  dari  internal  dan  eksternal  maka  analisis  SWOT  dapat dirumuskan,  dimana  analisis  SWOT  dapat  memberikan  gamparan  tentang  kekuatan, kelemahan, peluang dan ancaman sukuk korporasi dalam persaingan pasar modal syariah di Indonesia. Dalam pengembangan sukuk, setidaknya ada empat alternatif dan solusi yang bisa ditawarkan oleh SWOT:

## Strategi Weaknesses – Opportunities
a. Sukuk sebagai instrument yang menawarkan konsep partnership harus mewujudkan perkembangan  pada  sector  riel  perusahaan  yang  dapat  dinikmati  oleh  perusahaan itu sendiri maupun khalayak umum.
b. Dalam  rangka  mencukupi  kebutuhan  SDI  (Sumber  Daya  Insani)  yang  harus memiliki  kemampuan  daya  saing  yang  baik  dengan  sumber  daya  manusia konvensional,  edukasi  harus  digencarkan  supaya  peran  sukuk  dalam  pasar  modal memiliki tenaga yang mumpuni secara kualitas maupun kuantitas.

## Strategi Strengths – Threats
a. Regulasi yang baik dan penerapan sukuk korporasi berdasarkan syariat agama islam harus mendapatkan perlindungan dan jaminan dari para stakeholder, sehingga para investor tidak lagi meragukan akan kehalalan produk sukuk.
b. Dalam  meningkatkan  spirit  positif  antar  lembaga  maupun  perusahaan,  harus  ada kerjasama yang baik, baik antar lembaga yang berbasiskan islam maupun konvensional.

## Strategi Weaknesses – Threats
a. Bagi para stakeholder penggagas ekonomi islam kontemporer, terutama pada aspek lembaga  keuangan  harus  mempererat  kerjasama  kembali,  apalagi  di  dalam  negara yang mayoritas muslim, arus keluar masuknya modal akan sangat besar.
b. Demi  meningkatkan  kepercayaan  masyarakat  terhadap  sukuk  korporasi  yang didasari  oleh  aturan  islam,  maka  harus  ada  komitmen  dari  para  penerbit  sukuk dalam mengamalkan tatanan syariat islam dengan serius.

## KESIMPULAN
Sukuk korporasi di Indonesia memiliki peluang berkembang yang cukup besar, hal ini dapat  dilihat  dari  penerbitan  sukuk  sejak  awal  tahun  2002  yang  menarik  perhatian  para investor.  Namun  demikian  sukuk  sebagai  instrument  pendatang  baru  setelah  obligasi membutuhkan peran pemerintah sebagai regulator dan pihak-pihak terkait seperti MUI harus memberikan dukungan dalam pengembangan sukuk. Kendala dan ancaman pada analisis SWOT diatas merupakan tawaran acuan oleh regulator guna memperbaiki kinerja sukuk internal maupun eksternal.
Saran  yang  ditawarkan  bagi  regulator,  dalam  hal  ini  pemerintah  supaya  dapat memberikan perhatian khusus bagi perkembangan sukuk korporasi di Indonesia melalui melaui  Otoritas  Jasa  Keuangan  (OJK),  Ib-BI,  DSN-MUI.  Selanjutnya  bagi  para perusahaan  harus  meningkatkan  kerjasama  antar  penggagas  ekonomi  islam,  dan  yang terpenting  memberikan  jaminan  akan  kepatuhan  sukuk  dalam  penerapannya  sehingga sesuai dengan syariat islam sehingga para investor merasa yakin akan produk halal yang ditawarkan  selain  juga  return  yang  tak  kalah  saing  dibandingkan  instrument konvensional.

## DAFTAR PUSTAKA
Ahmad,  Khalid,  dan  Rodeigue  Fontaine.  (2011). Management  fron  an  Islamic Perspective . Malaysia: Pearson Custom  Publishig Alvi,  Ijal.  (2005) Toward  Global  Standard  for  Islamic  Sukuk:  Issuence  and  Trading . International Islamic Financial Market
Antonio,  Muhammad  Syafii.  (2011). Bank  Syariah:  Dari  Teorik  ke  Praktik .  Jakarta: Gema Insani
Ayub, Hasan. (2006). Fiqh al-Muamalah al-Maliah fi al-Islam . Mesir: Daar es-Salam Badan  Pengawas  Pasar  Modal  dan  Lembaga,  Kementrian  Keuangan  Republik Indonesia.  (2009). Studi  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Minat  Emiten
Dalam Menerbitkan Sukuk Di Pasar Modal . Bappepam-LK Dwi Hadya, Jayani. (2019). “Penerbitan Sukuk Korporasi Tertinggal Jauh dari Obligasi Konvensional | Databoks.” Diakses 19 Mei 2019. https://databoks.katadata.co.id/datapublish/2019/05/10/penerbitan-sukuk- korporasi-tertinggal-jauh-dari-obligasi-konvensional.
Fatah,  Dede  Abdul.  (2011).  “Perkembangan  Obligasi  Syariah  (Sukuk)  di-Indonesia:
Analisis Peluang  dan Tantangan” 10 (September 2011).
Kasmir. (2004). Bank dan Lembaga Keuangan Lainnya . Revisi. Jakarta: Rajawali Pers.
Kementrian Keuangan Republik Indonesia Badan Pengawas Pasar Modal dan Lembaga Keuangan.  (2009).  “Kajian  Pengembangan  Produk  Syariah  di  Pasar  Modal: Sukuk Musyarakah dan Sukuk Istishna.” Bappepam-LK .
“PROYEKSI  2019 :  Emisi  Sukuk  Korporasi  Masih  Landai  |  Sumatra  Bisnis.Com.”
SumateraBisnis.com. Diakses 10 Mei 2019. https://bali.bisnis.com/read/20181206/442/866720/proyeksi-2019-emisi-sukuk- korporasi-masih-landai.
Rangkuti,  Fredi.  (2004). Analisis SWOT:  Teknik Membedah Kasus Bisnis . Jakarta:  PT. Graedia.
Sakti, Ali. (2007). Analitis Teoritis Ekonomi Islam: Jawaban Atas Kekacauan Ekonomi Modern . Paradigma dan Aqsa Publishin. Sulaiman, Al-Saeed Khalid. (2012). Sukuk Issuence in Saudi Arabia: Recent Trends and Positive Expertation . Durha Theses of Durham UniversitY. Sunariyah.  (2011). Pengantar  Pengetahuan  Pasar  Modal .  Vol.  IV.  Jogjakarta:  UPP STIM YKPN.
Tariq, Ali Arsalan. (2004). Managing Financial Risks of Sukuk Structures, International Banking . UK: Loughborough University. Tohir, Kaslan A. (1975). Ekonomi Modern . Jakarta: Pradya Paramita.
“Undang-undang  Nomor  19  Tahun  2008  Tentang  Surat  Berharga  Syariah  Negara.”
Diakses  19  Mei  2019.  https://www.ojk.go.id/id/regulasi/regulasi-terkait- lainnya/Pages/undang-undang-nomor-19-tahun-2008-tentang-surat-berharga- syariah-negara.aspx.
Visser,  Visser,  dan  Alastair  McIntosh.  (1998). History  of  Usury  Prohibition:A  Short Review  of  the    Historical  Critique  of  Usury,  First  published  in  Accounting, Business & Financial History . London: Routledge.
Wahyu Satriani Ari, Wulan. (2019). “Arsip Berita - Penerbitan sukuk korporasi ramai.” Diakses 10 Mei 2019. http://www.ibpa.co.id/News/ArsipBerita/tabid/126/EntryId/4003/Penerbitan- sukuk-korporasi-ramai.aspx.
“World Bank Open Data | Data.” Diakses 19 Mei 2019. https://data.worldbank.org/.