## ANALISIS FINANCIAL STRESS INDICATOR SEBAGAI ALAT UKUR STABILITAS SEKTOR KEUANGAN INDONESIA
Difa Dini Asfari 1
Fakultas Ekonomi Universitas Katolik Parahyangan

## ABSTRACT
Financial sector stability is difficult t o define as there are many factors that influence it. Stress of the  financial  sub-sector  can  be  used  as  a  proxy  to  measure  the  stability  of  the  financial  sector. Financial stress index as  a composite index  which  its components  could  be analyzed using factor analysis can be used as a tool to measure the financial sector stability. In this research I found that financial stress index, consisting of banking variable is the most relevant index for financial sector stability  in Indonesia because  the  index  is  dominated  by  the  banking  component  that  is  very sensitive to the volatility of macroeconomic conditions. In this study, the condition is represented by the rate of inflation and the BI rate.
Keywords: Financial stability, financial stress, financial sub-sector.

## ABSTRAK
Stabilitas  sektor  keuangan  sulit  untuk  didefinisikan  karena  ada  banyak  faktor  yang mempengaruhinya.  Stress  dari  subsektor  keuangan  dapat  dijadikan  proksi  untuk  mengukur stabilitas  sektor  keuangan. Financial  stress  index yang  merupakan  indeks  komposit  yang komponennya  dianalisisis  menggunakan  analisis  faktor  adalah  alat  yang  dapat  mengukur stabilitas sektor keuangan. Dari hasil penelitian, financial stress index yang terdiri dari komponen perbankan merupakan indeks yang paling relevan sebagai indikator stabilitas sektor keuangan Indonesia karena indeks yang didominasi oleh  komponen perbankan  ini sangat peka terhadap gejolak kondisi ekonomi makro. Dalam penelitian ini kondisi tersebut diwakili oleh inflasi dan BI rate.
Kata kunci : Stabilitas keuangan, financial stress, subsektor keuangan

## 1. PENDAHULUAN

## 1.1. Stabilitas Sektor Keuangan
Sangat sulit untuk merumuskan definisi stabilitas keuangan meskipun begitu, stabilitas sektor  keuangan  merupakan  syarat  penting  untuk  menjaga  pertumbuhan  ekonomi  yang berkesinambungan  dan  stabil.  Stabilitas  sektor  keuangan  menjadi  lebih  penting  setelah perekonomian didominasi oleh perdagangan uang di sektor keuangan itu sendiri.
Sektor keuangan terdiri dari institusi keuangan bank dan institusi keuangan non bank. Lembaga-lembaga  tersebut  berperan  sebagai  subsektor  keuangan.  Stabilitas  sektor  keuangan merupakan  tujuan  setiap  negara.  Subsektor-subsektor  keuangan  memiliki  peran  tinggi  dalam menciptakan  stabilitas  keuangan.  Di  Indonesia,  kewenangan  menjaga  stabilitas  keuangan  saat ini  dipegang  oleh  FKSSK  (Forum  Koordinasi  Stabilitas  Sektor  Keuangan)  yang  terdiri  dari
1 Alumni  Ekonomi  Pembangunan  Universitas  Katolik  Parahyangan.  Alamat:  Pratista  Timur  IV  no.  16 Bandung. Telepon: +6285624864389. Penulis mengucapkan terima kasih kepada Ibu Ivantia S. Mokoginta atas bimbingannya dalam penulisan artikel ini; juga kepada penelaah ( reviewer ) yang sudah memberikan masukan berharga sebelum artikel ini diterbitkan.
Kementerian Keuangan, Bank Indonesia (BI), Lembaga Penjamin Simpanan (LPS), dan Otoritas Jasa Keuangan (OJK).
Stabilitas  keuangan  merupakan  topik  yang  selalu  berkembang  dan  menjadi  perhatian banyak kalangan akibat krisis yang terjadi pada tingkat nasional maupun internasional seperti krisis keuangan 1997-1998 dan krisis keuangan 2008. Adanya krisis ini menunjukkan indikasi ketidakstabilan  sektor  keuangan.  Ketidakstabilan  ini  menyebabkan  efek  domino  bagi  lembaga keuangan di negara-negara lain.

## 1.2. Stress Keuangan dan Manfaatnya
Menurut  Illing  dan  Liu  (2003),  apabila  terjadi  gangguan  di  salah  satu  subsektor, gangguan  tersebut    akan  merambah  ke  subsektor  lainnya  sehingga  Gadanecz  dan  Jayaram (2008)  mengatakan  bahwa  stabilitas  keuangan  berhubungan  dengan  keterkaitan  antar  sektor keuangan  dan  sektor  riil.  Stabilitas  sektor  keuangan  dapat  dilihat  melalui  keterkaitan stress antar  subsektor.  Hakiko  dan  Keeton  (2008)  mengatakan  bahwa stress pada  sektor  keuangan merupakan  kondisi  saat  terdapat  gangguan  pada  sektor  keuangan  yang  menghambat  fungsi intermediasi sektor keuangan tersebut.
Stabilitas  sektor  keuangan  itu  sendiri  sulit  didefinisikan  sehingga  perlu  proksi  untuk mengukurnya  kemudian  baru  dapat  didefinisikan,  tetapi  secara  luas  definisi  dari  stabilitas sektor  keuangan  adalah  kondisi  sistem  keuangan  yang  terdiri  dari  lembaga  keuangan,  pasar keuangan dan infrastruktur keuangan mampu menahan stress .
Stress di  sektor  keuangan  diukur  melalui  proksi-proksi  risiko  pada  setiap  subsektor keuangan. Beberapa penelitian telah mengukur dan menganalisis stabilitas keuangan dilihat dari stress yang  ditimbulkan.    Illing  dan  Liu  (2003),  Morales  dan  Estrada  (2010),  dan  Korohama (2013) telah mengkaji stabilitas keuangan dilihat dari proksi stress dengan membentuk financial stress  index sehingga stress pada  sektor  keuangan  dapat  dimanfaatkan  sebagai  salah  satu  alat ukur stabilitas sektor keuangan.
Secara umum financial stress index merupakan sebuah indeks yang dibangun oleh satu atau lebih  variabel stress sektor keuangan. Komponen untuk membentuk financial stress index berbeda-beda  tergantung  pada  subsektor  mana  yang  paling  dominan  dalam  sektor  keuangan suatu  negara.  Indikator  pembentuk financial  stress  index yang  paling  umum  digunakan  yaitu subsektor  perbankan  yang  diwakili  oleh  variabel  non  performing  loan,  pasar  saham  diwakili oleh variabel idiosyncratic stress , pasar obligasi diwakili oleh risk spread dan pasar valuta asing diwakili oleh variabel CMAX.
Terdapat berbagai teknik yang dapat digunakan untuk membentuk financial stress index ini, yaitu teknik analisis faktor, aggregate credit aggregate-based weights, variance equal weights, dan  transformasi  dari  variabel  yang  ada  (Illing  dan  Liu,  2003).  Penelitian  ini  juga  akan menghitung financial stress index seperti  yang  telah  dilakukan  peneliti-peneliti  sebelumnya hanya dengan cara yang berbeda dan indikator stress keuangan yang juga berbeda.

## 2. METODE DAN DATA

## 2.1. Komponen Financial Stress Index
Stabilitas  keuangan  dipengaruhi  oleh  subsektor  perbankan,  pasar  saham,  pasar  valuta asing,  pasar  obligasi,  dan  institusi  keuangan  non  bank  (IKNB).  Setiap  subsektor  akan  diwakili oleh  satu  atau  lebih  variabel-variabel  resiko.  Variabel-variabel  tersebut  kemudian  akan  diuji kelayakan  kemudian  variabel-variabel  yang  lolos dalam  uji  kelayakan  tersebut  akan  dijadikan faktor dalam pembentukan financial stress index. Bagan 1. menggambarkan kerangka pemikiran penelitian ini.

## Bagan 1. Kerangka Pikir
Stress pada  subsektor  perbankan  ( banking  stress )  pada  umumnya  ditunjukkan  oleh variabel non performing loan (NPL). NPL merupakan variabel yang menggambarkan risiko bank yang  mengalami  gagal  bayar.  Penelitian  ini  tidak  hanya  menggunakan  NPL  tetapi  juga menggunakan  variabel-variabel  lain  yang  didapatkan  dari  laporan  kinerja  perbankan  umum seperti loan to deposit  ratio (LDR), operational payment and operational income (BOPO), return on asssets (ROA), net interest margin (NIM), dan capital adequacy ratio (CAR). Variabel-variabel tersebut menunjukkan risiko bank karena mereka menjelaskan tentang kemampuan bank dalam melakukan kewajibannya sehingga kinerja perbankan tercermin dari seluruh variabel tersebut. CAR  dan  LDR  merupakan  variabel  yang  dapat  mengukur  stabilitas  sektor  keuangan  menurut tabel penelitian Gardanecz dan Jayaram (2008).
Stress pada  pasar  modal  ( equity  stress )  pada  umumnya  disebabkan  oleh  penurunan indeks  pasar  yang  sangat  tajam  sehingga  dapat  menimbulkan  kerugian.  Indikator stress pada pasar  modal  adalah  variabel idiosyncratic stress dan  indeks  harga  saham  gabungan  (IHSG), sedangkan stress pada pasar valuta asing ( currency stress ) merupakan depresiasi besar-besaran mata uang domestik terhadap mata uang asing.
Penelitian Patel dan Sarkar (1998) yang dikutip dari Illing dan Liu (2003), menyatakan bahwa currency  stress dapat  dilihat  dari  sebuah  variabel  yang  dicari  menggunakan  metode CMAX. Metode ini berguna untuk melihat volatilitas nilai tukar. Cara pengukurannya adalah nilai tukar  Rupiah  terhadap  mata  uang  asing  pada  periode  t  dibagi  dengan  nilai  tukar  Rupiah terhadap mata uang asing tertinggi pada periode t. Penelitian ini menggunakan dua mata uang asing  untuk membentuk indikator currency  stress yaitu  Dollar  Amerika  (USD)  dan  Yen  Jepang (JPY).
Stress pada  pasar  obligasi  ( debt  stress )  dapat  terjadi  karena  utang  negara  yang  terlalu besar  sehingga  negara  tidak  mampu  untuk  membayarnya. Debt  stress dapat  diukur  dengan menganalisis  obligasi  pemerintah  dan  obligasi  swasta.  Variabel  yang  digunakan  adalah risk spread, yield obligasi pemerintah, dan yield obligasi perusahaan.
IKNB  merupakan  subsektor  keuangan  yang  terdiri  dari  berbagai  macam  perusahaan keuangan yaitu asuransi, dana pensiun, lembaga pembiayaan, dan lembaga pembiayaan lainnya. Penelitian  ini  akan  menganalisis  variabel  yang  mengandung  risiko  atau  variabel  yang  dapat
STABILITAS KEUANGAN Perbankan Pasar Modal Pasar Valas Pasa r Obligasi IKNB

## 18 Bina Ekonomi
menunjukkan stress pada  perusahaan  dana  pensiun.  Variabel  tersebut  adalah  rasio  manfaat. Alasan digunakannya perusahaan dana pensiun karena merupakan salah satu perusahaan besar yang dominan dalam IKNB dan sektor keuangan selain itu data untuk perusahaan dana pensiun tersedia di OJK.
Data-data yang digunakan adalah non performing loan (NPL), loan to deposit ratio (LDR), operational payment and operational income (BOPO), return on asssets (ROA), net interest margin (NIM), capital  adequacy  ratio (CAR)  bank  umum  yang  didapatkan  dari  Statistik  Perbankan Indonesia  (SPI), yield obligasi  pemerintah  dan  perusahaan  didapatkan  dari  Danareksa,  nilai indeks  harga  saham  gabungan  didapatkan  dari yahoofinance, nilai  tukar  rupiah  terhadap  US$ dan ¥ didapatkan dari Statisitik Ekonomi dan Keuangan Indonesia (SEKI), dan data pembayaran manfaat pensiun serta penerimaan iuran didapatkan dari OJK.
Teknik  analisis  yang  digunakan  adalah  analisis  faktor.  Proses  analisis  faktor  ini  akan menemukan hubungan antar sejumlah variabel-variabel yang saling independen satu sama lain sehingga  dapat  dibuat  satu  atau  beberapa  kumpulan  variabel  yang  lebih  sedikit  dari  jumlah variabel awal.  Penelitian ini menggunakan teknik analisis faktor karena teknik ini memiliki dua tujuan  utama  yaitu:  (1)  untuk  mereduksi  jumlah  variabel,  dan  (2)  untuk  mendeteksi  struktur hubungan di antara variabel-variabel tersebut, (Illing dan Liu, 2003). Teknik ini dapat digunakan untuk  mencapai  salah  satu  tujuan  penelitian  ini  yaitu  untuk  menemukan financial stress indicator yang  dapat  dijadikan  indikator  stabilitas  keuangan.  Teknik  ini  dapat  menentukan variabel stress terbaik  mana  yang  paling  mempengaruhi  stabilitas  sektor  keuangan  sehingga variabel  tersebut  dapat  dijadikan  alternatif  indikator  stabilitas  keuangan.  Analisis  faktor termasuk  pada interdependence  techniques, yang  berarti  tidak  ada  variabel  dependen  ataupun variabel  independen,  maka  tidak  ada  model  untuk  analisis  faktor  seperti  halnya  model dependence techniques yang lain (Santoso, 2002).
Setelah  faktor-faktor  ditemukan  menggunakan  teknik  analisis  faktor,  dibentuklah financial  stress  index untuk  masing-masing  faktor.  Angka financial  stress  index dapat  dibentuk dari  berbagai  jenis    indeks.  Indeks  komposit, Z-index ,  indeks  fiskal  merupakan  beberapa  jenis indeks dengan cara pembentukan yang berbeda satu sama lain. Ketiga jenis indeks tersebut juga memiliki tujuan yang berbeda-beda.
Z-index merupakan  indeks  yang  dapat  mengukur  kemungkinan  kegagalan  sebuah perusahaan  (Berger  dan  Klapper,  2009). Z-index tidak  cocok  digunakan  dalam  penelitian  ini karena  tujuan  dari  pembuatan  indeks  ini  adalah  menemukan  indikator stress apa  saja  yang dapat  mengukur  stabilitas  sektor  keuangan  dan  variabel  yang  digunakan  dalam Z-indeks merupakan variabel yang bersifat mikro.
Indeks fiskal bisa saja digunakan pada penelitian ini karena pada faktor 2 dan faktor 3 terdapat financial  stress  indicator dari  subsektor  IKNB  Dana  pensiun.  Adanya  lembaga  dana pensiun  merupakan  kebijakan  pemerintah  yang  selain  dapat  mempengaruhi  stabilitas  sektor keuangan  juga  dapat  mempengaruhi  stabilitas  sektor  fiskal.  Sayangnya,  Indeks  Fiskal  kurang tepat  untuk  digunakan  di  penelitian  ini  karena  ruang  lingkup  penelitian  ini  adalah  sektor keuangan.
Financial  stress  index dalam  penelitian ini  pada  dasarnya  merupakan  indeks  komposit (gabungan)  yang  terdiri  dari  variabel-variabel  yang  telah  diuji  menggunakan  analisis  faktor. Indeks  komposit  digunakan  di  dalam  penelitian  ini  karena  variabel  yang  digunakan  cukup beragam  dan  indeks  komposit  berguna  untuk  memaksimumkan  total  keragaman  data, Nasoetion  dan  Rambe  (1983).  Perhitungan  indeks  komposit  ada  dua  tahap.  Tahap  pertama adalah menghitung indeks masing-masing variabel, yang menggunakan rumus sebagai berikut:

## 𝑰(𝒊) =
𝐗(𝐢) −  𝐗(𝐢)𝐦𝐢𝐧 𝐗(𝐢)𝐦𝐚𝐤𝐬  −  𝐗(𝐢)𝐦𝐢𝐧 Keterangan: I(i) : indeks variabel i
X(i)
: nilai variabel i
X(i) min  : nilai terkecil variabel i X(i) maks  : nilai terbesar variabel i
Tahap kedua adalah membentuk financial stress index yang merupakan indeks komposit dari  gabungan  beberapa  variabel  yang  sudah  terbentuk  dalam  satu  faktor.  Rumus  yang digunakan adalah sebagai berikut:

## 𝑭𝑺𝑰 = 𝟏
𝒏 (𝑿 𝒊  +  𝑿 𝒋  + … + 𝑿 𝒏 )
Keterangan: FSI : financial stress index n : jumlah variabel
X(i) : nilai variabel i X(j) : nilai variabel j X(n)  : nilai variabel n
Setelah membentuk indeks, tahap berikutnya adalah menghitung korelasi setiap indeks terhadap variabel sektor riil menggunakan korelasi Pearson. Korelasi Pearson merupakan salah satu ukuran korelasi yang digunakan untuk mengukur hubungan dua variabel atau lebih. Angka korelasi pearson berkisar antara -1 sampai 1.

## 3. PEMBAHASAN
Empat  belas  variabel stress tersebut  pertama-tama  diuji  kelayakannya  untuk  dapat membentuk  beberapa  faktor  (lihat  Tabel  1.).    Hasilnya,  hanya  sebelas  variabel  yang  layak  uji untuk digunakan dalam penelitian ini. Kesebelas variabel itu adalah loan to deposit ratio (LDR), operational  payment  and  operational  income (BOPO), return  on  asssets (ROA),  indeks  harga saham  gabungan  (IHSG), yield obligasi  pemerintah  (yield_gov), yield obligasi  perusahaan (yield_cor), non  performing  loan (NPL), capital  adequacy  ratio (CAR),  rasio  manfaat  dana pensiun (RM), net interest margin (NIM), dan CMAX$.

## Tabel 1. Total Varianced Explained
T o t a l V a r i a n c e E x p l a i n e d Component
I n i t i a l   E i g e n v a l u e s  Extraction Sums of Squared Loadings  Rotation Sums of Squared Loadings
Total  % of Variance  Cumulative %  Total  % of Variance  Cumulative %  Total  % of Variance  Cumulative %
1 6.412  5 8 . 2 9 1  5 8 . 2 9 1  6.412  5 8 . 2 9 1  5 8 . 2 9 1  4.593  4 1 . 7 5 3  4 1 . 7 5 3 2 1.762  1 6 . 0 1 9  7 4 . 3 0 9  1.762  1 6 . 0 1 9  7 4 . 3 0 9  3.104  2 8 . 2 1 7  6 9 . 9 7 0 3 1.274  1 1 . 5 7 8  8 5 . 8 8 7  1.274  1 1 . 5 7 8  8 5 . 8 8 7  1.751  1 5 . 9 1 8  8 5 . 8 8 7 4 . 6 9 1  6 . 2 8 5  9 2 . 1 7 2 5 . 2 5 9  2 . 3 5 0  9 4 . 5 2 3 6 . 2 1 5  1 . 9 5 8  9 6 . 4 8 1
7 . 1 4 5  1 . 3 1 4  9 7 . 7 9 4 8 . 1 0 0  . 9 0 7  9 8 . 7 0 1 9 . 0 8 5  . 7 7 0  9 9 . 4 7 1
1 0 . 0 4 1  . 3 7 0  9 9 . 8 4 0 1 1 . 0 1 8  . 1 6 0  1 0 0 . 0 0 0
E x t r a c t i o n   M e t h o d :   P r i n c i p a l   C o m p o n e n t   A n a l y s i s .
Tabel  1  di  atas  memberikan  informasi  dari  hasil  teknik  penghitungan  analisis  faktor bahwa  sebelas  variabel  yang  telah  dianalisis  dapat  diringkas  menjadi  tiga  faktor  saja  karena, dengan  satu  faktor,  angka eigenvalues 6,41  (lebih  besar  dari  1),  dengan  dua  faktor,  angka eigenvalues 1,76 (lebih besar dari 1), dengan tiga faktor angka eigenvalues 1,27 (lebih besar dari 1) tetapi dengan empat faktor angka eigenvalues sudah dibawah 1 yakni, 0,68 sehingga, proses factoring berhenti  pada  tiga  faktor  saja.  Hal  ini  dilihat  dari  kolom  total  pada  kolom initial eigenvalues.

## Tabel 2. Rotated Component Matrix
R o t a t e d   C o m p o n e n t   M a t r i x a C o m p o n e n t 1 2 3 n p l . 4 9 3  . 8 2 2  . 1 1 6
c m a x _ u s d  - . 3 7 5  - . 1 3 5  . 5 7 4 r m - . 2 5 4  - . 6 1 4  . 6 0 0 i h s g    - . 8 6 6  - . 4 1 5  - . 0 1 5
c a r . 1 1 1  . 9 6 5  - . 0 5 3 r o a - . 8 8 7  - . 1 3 9  . 2 4 9 b o p o    . 7 6 1  . 2 1 8  . 4 8 1 l d r - . 5 6 3  - . 7 5 6  - . 1 4 7 n i m . 2 7 2  . 2 2 4  . 8 4 0 y i e l d _ g o v  . 9 2 4  . 2 4 0  - . 1 4 2 y i e l d _ c o r  . 8 7 8  . 4 2 8  . 0 7 3
Tabel  2  menunjukkan component  matrix hasil  proses  rotasi  yang  memperlihatkan distribusi  variabel  yang  lebih  jelas  dan  nyata,  dengan  kata  lain  menunjukkan  beberapa  faktor dan  komponen  variabel  di  dalamnya.  Faktor  1  berisi  variabel loan  to  deposit  ratio (LDR), operational  payment  and  operational  income (BOPO), return  on  asssets (ROA),  indeks  harga saham  gabungan  (IHSG), yield obligasi  pemerintah  (yield_gov),  dan yield obligasi  perusahaan (yield_cor) karena pada kolom 1, ketujuh variabel tersebut memiliki korelasi kuat (di atas 0,50) dengan faktor 1.
Variabel yang termasuk dalam faktor 2 adalah non performing loan (NPL), loan to deposit ratio (LDR), capital  adequacy  ratio (CAR),  dan  rasio  manfaat  dana  pensiun  (RM)  karena  pada kolom  2,  ketujuh  variabel  tersebut  memiliki  korelasi  kuat  (di  atas  0,50)  dengan  faktor  2. Variabel  yang  termasuk  dalam  faktor  3  adalah net  interest  margin (NIM),  rasio  manfaat  dana pensiun  (RM),  dan  CMAX$  karena  pada  kolom  3,  ketujuh  variabel  tersebut  memiliki  korelasi kuat (di atas 0,50) dengan faktor 3.

## Bagan 2. Faktor-faktor yang Mempengaruhi Stabilitas Sektor Keuangan Indonesia yang Terbentuk
Bagan  2  merupakan  ilustrasi  dari  hasil  faktor  yang  terbentuk.  Dari  kesebelas  variabel yang  telah  lolos  uji  asumsi,  diringkas  menjadi  tiga  faktor.  Tahap  selanjutnya  adalah  membuat tiga financial  stress  index dengan  tiga  alternatif  komponen  yang  berbeda  sesuai  dengan  hasil analisis faktor di atas. Faktor pertama terdiri dari financial stress indicator subsektor perbankan, pasar  saham,  dan  obligasi.  Faktor  kedua  terdiri financial  stress  indicator dari  subsektor
FAKTOR 3 1. NIM 2. RM 3. CMAX$ FAKTOR 2 1. NPL 2. LDR 3. CAR 4. RM STABILITAS SEKTOR KEUANGAN INDONESIA

## FAKTOR 1
1. LDR 2. BOPO
3. ROA 4. IHSG 5. YIELD_GOV
6. YIELD_COR

## 22 Bina Ekonomi
perbankan  dan  IKNB  sedangkan  faktor  ketiga  terdiri  dari financial  stress  indicator subsektor perbankan, IKNB, dan pasar valuta asing.

## Grafik 1. Financial Stress Index
Grafik  1  menunjukkan  ketiga financial  stress  index  (FSI) pada  tahun  2006  caturwulan satu  sampai  dengan  2013  caturwulan  satu.  FSI  1  ini  merupakan  indeks  kumulatif  dari  tiga subsektor keuangan yaitu perbankan, pasar obligasi, dan pasar modal. Pada FSI 1 stress tertinggi terjadi  pada  tahun  2006  yang  kemudian  menurun  di  tahun  2007  caturwulan  satu  tetapi meningkat kembali di tahun 2007 caturwulan dua sampai dengan 2008 caturwulan dua karena adanya dampak dari krisis keuangan Amerika dan krisis utang Eropa.
Pergerakan stress yang  terjadi  pada  FSI  2  cenderung  menurun. Stress tertinggi  terjadi pada  tahun  2006  yang  kemudian  terus  menurun  sampai  tahun  2008    caturwulan  satu  tetapi meningkat  kembali  di  tahun  2008  caturwulan  dua  sampai  dengan  2008  caturwulan  dua. Pergerakan FSI 2 berbeda dengan FSI 1 karena perbedaan komponen subsektor keuangan. Dana pensiun  dalam  subsektor  IKNB  bisa  dikatakan  tidak  terkena  dampak  krisis  keuangan  global 2007 dan 2008.
Bila dilihat dari FSI 3 yang komponennya berbeda dengan FSI 1 dan FSI 2, stress tertinggi terjadi  pada  tahun  2011  caturwulan  satu  dan stress terendah  terjadi  pada  tahun  2008 caturwulan  dua.  Pada  tahun  2011  caturwulan  satu,  pasar  valuta  asing  (CMAXUS$)  dan  IKNB dana pensiun (RM) sedang berada pada angka tertinggi.

## 3.1. Penggunaan Indeks
Korelasi ketiga financial stress index di atas terhadap variabel sektor riil penting untuk dianalisis  sebagai  indeks  keberapa  yang  paling  tepat  digunakan  untuk  mengukur  stabilitas sektor keuangan. Ketiga indeks tersebut dibandingkan dengan variabel sektor riil karena sektor keuangan dan sektor riil tiidak dapat dipisahkan dan merupakan satu kesatuan. Variabel sektor riil yang digunakan untuk membandingkan ketiga indeks tersebut adalah inflasi dan suku bunga Bank  Indonesia  (BI rate )  karena  inflasi  merupakan  variabel  yang  menggambarkan  ekonomi secara makro dan BI rate merupakan variabel yang menggambarkan keadaan perbankan selain itu, kedua variabel ini pergerakannya dipengaruhi oleh tiga faktor yang berisi sebelas financial stress indicator yang sudah diuji.
-0.5 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 Triw u lan 2 1 3 2 1 3 2 1 3 2 Tahun2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

## Financial Stress Index
FSI 1 FSI 2 FSI 3

## Grafik 2. Pergerakan BI Rate, Inflasi, dan FSI
Grafik 2 menunjukkan pergerakan stress yang dibandingkan dengan BI rate dan Inflasi sebagai wakil dari sektor riil. Stress tertinggi pada FSI 1 terjadi pada tahun 2006 yang kemudian menurun  di  tahun  2007  caturwulan satu  tetapi  meningkat  kembali  di  tahun  2007  caturwulan dua sampai dengan 2008 caturwulan dua karena adanya dampak dari krisis keuangan Amerika dan  krisis  utang  Eropa.  Pada  tahun  2009  caturwulan  tiga,  FSI1  menunjukkan  Indonesia mengalami stress rata-rata yang kemudian terus menurun sampai tahun  2013 caturwulan satu. Pergerakan stress yang  terjadi  pada  FSI  2  cenderung  menurun. Stress tertinggi  terjadi pada  tahun  2006  yang  kemudian  terus  menurun  sampai  tahun  2008    caturwulan  satu  tetapi meningkat  kembali  di  tahun  2008  caturwulan  dua  sampai  dengan  2008  caturwulan  dua. Pergerakan FSI 2 berbeda dengan FSI 1 karena perbedaan komponen subsektor keuangan. Dana pensiun  dalam  subsektor  IKNB  bisa  dikatakan  tidak  terkena  dampak  krisis  keuangan  global 2007 dan 2008.
Bila dilihat dari FSI 3 yang komponennya berbeda dengan FSI 1 dan FSI 2, stress tertinggi terjadi  pada  tahun  2011  caturwulan  satu  dan stress terendah  terjadi  pada  tahun  2008 caturwulan  dua.  Pada  tahun  2011  caturwulan  satu,  pasar  valuta  asing  (CMAXUS$)  dan  IKNB dana pensiun (RM) sedang berada pada angka tertinggi.
Berdasarkan  grafik  pergerakan  laju  ketiga  FSI,  inflasi  dan  BI  rate,  laju  FSI  1  dan  FSI  2 memperlihatkan  bahwa  kenaikan  dan  penurunan  antara  FSI  1  terhadap  BI  rate  dan  inflasi berada pada waktu yang sama begitu juga dengan pergerakan FSI 2 terhadap BI rate dan inflasi. Pergerakan FSI  3 berbeda dengan FSI  1 dan FSI  2. Perbedaan pergerakan FSI  3 mulai  terlihat pada  tahun  2008  caturwulan  3  yang  cenderung  meningkat  sampai  dengan  tahun  2011 caturwulan 2.
Untuk mengetahui FSI mana yang relevan digunakan sebagai alat ukur stabilitas sektor keuangan  Indonesia,  ketiga  FSI  beserta  BI  rate  dan  Inflasi  harus  diuji  kekuatan  korelasinya terlebih dahulu menggunakan korelasi pearson. Angka korelasi FSI 1 terhadap BI Rate setelah diuji sebesar 0,81 sedangkan FSI 1 terhadap inflasi sebesar 0,68. Angka korelasi FSI 2 terhadap BI rate sebesar 0,84 sedangkan FSI 2 terhap inflasi sebesar 0,57. Untuk FSI 3 angka korelasi FSI
2 4 6 8 10 12 14 16 -0.5 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 Triw u lan 2 1 3 2 1 3 2 1 3 2 Tahun2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

## Pergerakan FSI, BI Rate, dan Inflasi
FSI 1 FSI 2 FSI 3 INFLASI (%)
BI RATE (%)
3 terhadap BI rate sebesar -0,10 dan angka korelasi FSI 3 terhadap inflasi sebesar -0,16. Angka korelasi  yang  besarnya  di  atas  0,50  mempunyai  arti  bahwa  antara  dua  variabel  memiliki hubungan  yang  cukup  kuat  tetapi  angka  korelasi  yang  dibawah  0,50  mempunyai  arti  bahwa korelasi  antar  dua  variabel  tersebut  lemah  sehingga financial  stress  index yang  relevan digunakan sebagai alat ukur stabilitas sektor keuangan Indonesia adalah FSI 1 dan FSI 2.

## 4. SIMPULAN
Tujuan  dibuatnya  penelitian  ini  adalah  untuk  menemukan  faktor-faktor  yang membentuk financial  stress  index. Hasil  penelitian  menunjukkan,  ada  tiga  faktor  yang  dapat digunakan untuk mengukur stabilitas sektor keuangan. Faktor 1 berisi financial stress indicator loan  to  deposit  ratio (LDR), operational  payment  and  operational  income (BOPO), return  on asssets (ROA), indeks harga saham gabungan (IHSG), yield obligasi pemerintah (yield_gov), dan yield obligasi  perusahaan  (yield_cor). Financial  stress  indicator yang  termasuk  dalam  faktor  2 adalah non performing loan (NPL), loan to deposit ratio (LDR), capital adequacy ratio (CAR), dan rasio  manfaat  dana  pensiun  (RM)  sedangkan financial  stress  indicator yang  termasuk  dalam faktor  3  adalah net  interest  margin (NIM),  rasio  manfaat  dana  pensiun  (RM),  dan  CMAX$. Subsektor  perbankan,  pasar  saham,  pasar  obligasi,  dan  IKNB  dana  pensiun  merupakan subsektor yang berperan dalam pergerakan stablitas sektor keuangan Indonesia.
FSI 1 dan FSI 2 dapat digunakan untuk melihat perkembangan stress sektor keuangan di Indonesia.  Tetapi  pergerakan stress pada  FSI  2  tidak  terlihat  karena  adanya  variabel  RM  dari dana pensiun yang meredam stress di FSI 2.  Hal ini dapat terjadi karena lembaga pengelolaan dana  pensiun  di  Indonesia  tidak  berfungsi  sebagai  lembaga  intermediasi  sebagaimana  halnya perbankan oleh sebab itu, FSI 2 kurang relevan digunakan di Indonesia. Pada saat terjadi krisis sebaiknya  menggunakan  FSI  1  untuk  melihat  perkembangan stress yang  terjadi  karena komponen  FSI  1  terdiri  dari  subsektor  perbankan,  pasar  obligasi  dan  pasar  modal  selain  itu, sektor keuangan di Indonesia didominasi oleh subsektor perbankan sehingga FSI 1 akan sangat sensitif terhadap gejolak krisis keuangan.

## DAFTAR PUSTAKA
Bank  Indonesia.  (n.d.). BI  rate. Diunduh  8  Februari  2014,  dari    http://www.bi.go.id/id/ moneter/bi- rate /data/Default.aspx
Bank  Indonesia.  (n.d.). Inflasi. Diunduh  8  Februari  2014,  dari  http://www.bi.go.id/id/ moneter/inflasi/data/Default.aspx
Bank  Indonesia.  (n.d.) Peraturan  Bank  Indonesia  Nomor  15/7/PBI/2013  Tentang  Perubahan Kedua  atas  Peraturan  Bank  Indonesia  Nomor  12/19/PBI/2010  Tentang  Giro  Wajib Minimum Bank Umum pada Bank Indonesia dalam Rupiah dan Valuta Asing . Jakarta.
Bank  Indonesia.  (n.d.). Stabilitas  Keuangan. Diunduh  27  Januari  2014,  dari http://www.bi.go.id/web/id/Perbankan/Stabilitas+Sistem+Keuangan/Ikhtisar/Definisi +SSK/
Bank Indonesia. (n.d.). Statistik ekonomi dan keuangan Indonesia . Diunduh 8 Februari 2014, dari http://www.bi.go.id/id/statistik/seki/terkini/moneter/Contents/Default.aspx
Bank  Indonesia.  (n.d.). Statistik  perbankan Indonesia . Diunduh  8  Februari,  2014,  dari http://www.bi.go.id/id/statistik/perbankan/Indonesia/Documents/DataSPIPeriodeThu n20062012Februari.zip
Berger,  A.  N.,  Klapper,  L.  F.,  &  Turk-Ariss,  R.  (2009).  Bank  competition  and  financial  stability. Journal of Financial Services Research , 35 , 99-118.
Gadanez,  B.,  &  Jayaram,  K.  (2008).  Measures  of  financial  stability-a  review. BIS  Irving  Fisher Commitee Bulletin, 31 , 365-380.
Hakkio, C. S., & Keeton, W. R. (2009). Financial stress:  What  is  it,  how  can  it  be  measured,  and why does it matter? Federal Reserve Bank of Kansas City Economic Review, 5-47.
Illing, M., & Liu, Y. (2003). An index of financial stress  for  Canada. Bank  of  Canada  Working Paper , 14 .
Korohama,  M.  (2013). Financial  stress  indicator  antar  subsektor  dalam  sektor  keuangan Indonesia. Skripsi Sarjana, Universitas Katolik Parahyangan - Bandung.
Lestari,  H.  D.  (2012). Otoritas  jasa  keuangan:  Sistem  baru  dalam  pengaturan  dan  pengawasan sektor jasa keuangan. Jurnal Dinamika Hukum, 12 , 557-567.
Manurung, M., & Rahardja, P. (2004). Uang, perbankan, dan ekonomi moneter . Jakarta: Lembaga Penerbit FEUI.
Martani, H., & Lubis, H. (1987). Teori organisasi . Jakarta: Universitas Indonesia.
Martinez, J., & Rose, T. A. (2003). International survey of  integ rate d financial sector supervision. World Bank Policy Research Working Paper, 3096 .
Mishkin, F. S., & Eakins, S. G. (2009). Financial markets and institutions . Boston: Pearson Prentice Hall.
Morales M. A., & Estrada, D. (2010). A financial stability index for Columbia. Annals  Finance , 6 , 555-581.
Nasoetion, A. H., & Rambe, A. (1983). Teori statistika. Jakarta: Bhatara Karsa Aksara.
Nurullah,  M.,  &  Nakajima,  C.  (2005).  Towards  a  single  regulatory/supervisory  system  for financial conglomerates: Evidence from ten countries. Journal of Insurance   Regulation, 23 , 39-68.
Otoritas  Jasa  Keuangan.  (2013). Tugas  dan  fungsi. Diunduh  9  September  2013,  dari http://www.ojk.go.id/tugas-dan-fungsi
Santoso, S. (2002). Buku latihan SPSS statistik multivariat. Jakarta: PT Elex Media Komputindo.
Siregar,  Y.,  &  James,  E.  (2006).  Designing  an  integrated  financial  supervision  agency:  Selected lessons and challenges for Indonesia. ASEAN Economic Bulletin, 23 (1), 98-113.
Sum,  V.  (2012).  Impulse  response  functions  and  causality  test  of  financial  stress  and  stock market risk premiums. International Journal of Financial Research, 4 (1), 1-5.
Tandelilin,  E.  (2010). Portofolio  dan  investasi:  Teori  dan  aplikasi (edisi  ke-1).  Yogyakarta: Kanisius.
Yahoo  Finance.  (n.d.). Jakarta  stock  exchange  composite  index. Diunduh  8  Maret  2014,  dari http://finance.yahoo.com/q/hp?s=%5EJKSE&a=00&b=31&c=2006&d=11&e=31&f=201 3&g=m&z=66&y=0