## KEY SUCCES FACTORS  STRUKTUR MODAL PERUSAHAAN MAKANAN DAN MINUMAN YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA

## Bambang Jatmiko
Universitas Muhammadiyah Yogyakarta ( bambang_jatmiko65@yahoo.com)
Putro Juwono Siswantoro Universitas Islam Negeri-Syarif Hidayahtullah Jakarta (galihpratamapujiyanto@gmail.com)

## ABSTRAK
Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  ingin  mengetahui  pengaruh  faktor  risiko  bisnis,  profitabilitas,  pertumbuhan  aset, likuiditas, dan pertumbuhan penjualan untuk mempengaruhi struktur modal perusahaan makanan dan minuman di Bursa Efek Indonesia untuk tahun 2006-2009 Sampel yang digunakan dalam penelitian 10 perusahaan makanan dan minuman di industri sektor barang konsumsi dari tahun 2006 sampai  2009. metode  yang digunakan adalah purposive sampling. Ini  adalah  metode  sampling  yang  mengambil  obyek  dengan  kriteria  tertentu.  Hasil  analisis  data  secara  parsial menunjukkan bahwa ada pengaruh risiko bisnis, profitabilitas, pertumbuhan aset, likuiditas dan pertumbuhan penjualan terhadap  struktur  modal  dengan  tingkat  signifikan  masing-masing  0.000,  0.002,  0.005,  0.000,  0.020.  Kemudian  hasil analisis data secara simultan menunjukkan bahwa risiko bisnis variabel, profitabilitas, pertumbuhan aset, likuiditas dan pertumbuhan  penjualan  telah  mempengaruhi  struktur  modal  dengan  tingkat  signifikan  0,000  dan  terbesar  efek  64,9% dan sisanya 35,1% dijelaskan variabel lain.
Kata Kunci: struktur modal, risiko bisnis, profitabilitas, pertumbuhan aset, likuiditas dan pertumbuhan penjualan.

## ABSTRACT
The purpose of this research is want to know the effect of business risk factors, profitability, asset growth, liquidity, and sales growth to influence the capital structure of the food and beverage company in Indonesia Stock Exchange for the years 2006 to 2009 The Sample which is used in this Research 10 food and beverage companies in the consumer goods sector industry from 2006 to 2009.  The method   that used is purposive sampling. It is a sampling method that takes an object  with  certain  criteria.    The  Result  of  data  analysis  partially  showed  that  there  was  effect  of  business  risk, profitability,  assets  growth,  liquidity  and  sales  growth  on  the  capital  structure  with  a  significant  level  of  each 0.000, 0.002, 0.005, 0.000, 0.020. Then the result of simultant analysis data showed that variable business risk, profitability, asset  growth,  liquidity  and  sales  growth  has  affected  to  capital  structure  with  a  significant  level  of  0.000  and  the greatest effect 64.9% and the remaining 35.1% described other variables.
Keywords : capital structure, business risk, profitability, asset growth, liquidity and sales growth.

## PENDAHULUAN
Persaingan  dalam  dunia  bisnis  dan ekonomi  yang  semakin  keras  telah  membuat suatu  perusahaan  berusaha  meningkatkan  nilai perusahaan.  Meningkatkan  nilai  perusahaan salah satunya dapat dilakukan melalui peningkatan  kemakmuran  kepemilikan  atau para  pemegang  saham.  Keberadaan  para pemegang  saham  dan  peranan  manajemen sangatlah  penting  dalam  menentukan  besar keuntungan  yang  nantinya  akan  diperoleh. Menghadapi kondisi demikian, setiap perusahaan  dituntut  untuk  mampu  membaca dan  melihat  situasi  yang  terjadi  sehingga  dapat melakukan pengelolaan fungsi-fungsi
manajemen  dengan  baik  di  bidang  pemasaran, produksi,  sumber  daya  manusia  dan  keuangan dengan  baik  agar  dapat  lebih  unggul  dalam persaingan.    Suatu  keputusan  yang  diambil manajer  dalam  suatu  pembelanjaan  harus dipertimbangkan  secara  teliti,  sifat  dan  biaya dari  sumber  dana  yang  akan  dipilih  karena masing-masing  sumber  dana  tersebut  memiliki konsekuensi  finansial  yang  berbeda.  Sumber dana  perusahaan  adalah  semua  perkiraan  yang terdapat  pada  sisi  pasiva  neraca,  mulai  dari utang  dagang  hingga  laba  ditahan.  Kebutuhan akan  modal  sangat  penting  dalam  membangun dan menjamin kelangsungan operasi perusahaan selain faktor pendukung lainnya.
Vol. 22  No. 1                                                                                                                   Jurnal Bisnis dan Ekonomi    35
Modal  dibutuhkan  setiap  perusahaan, apalagi jika perusahaan tersebut akan melakukan ekspansi. Oleh karena itu, perusahaan  harus  menentukan  berapa  besarnya modal  yang  dibutukan  untuk  memenuhi  atau membiayai  usahanya.  Kebutuhan  akan  modal tersebut  dapat  dipenuhi  dari  berbagai  sumber dan  mempunyai  jenis  yang  berbeda-beda. Proporsi  antara  hutang  jangka  panjang  dan modal sendiri dalam struktur finansial perusahaan  disebut  struktur  modal  (Moeljadi, 2006:236).  Dalam  kegiatan  usahanya  pemilik perusahaan  melimpahkan  tanggung  jawab kepada  pihak  lain  yaitu  manajer.  Salah  satu keputusan  penting  yang  dihadapi  manajer keuangan dalam kaitannya dengan kelangsungan operasi perusahaan adalah keputusan  pendanaan  atau  keputusan  struktur modal, yaitu keputusan keuangan yang berkaitan  dengan  komposisi  utang,  saham preferen dan saham biasa yang harus digunakan oleh  perusahaan  (Prabansari  dan  Kusuma, 2005).
Manajer  harus  mampu  menghimpun modal  baik  yang  bersumber  dari  dalam perusahaan maupun dari luar perusahaan secara efisien,  dalam  arti  keputusan  pendanaan tersebut  mampu  meminimalkan  biaya  modal yang  harus  ditanggung  perusahaan  (Prabansari dan  Kusuma,  2005).  Biaya  modal  yang  timbul dari  keputusan  pendanaan  tersebut  merupakan konsekuensi  yang  secara  langsung  timbul  dari keputusan  yang  diambil  manajer.  Ketika manajer  menggunakan  hutang,  biaya  modal yang  timbul  adalah  sebesar  biaya  bunga  yang dibebankan  oleh  kreditur.  Sedangkan  jika manajer  menggunakan  dana  internal  atau  dana sendiri  akan  timbul opportunity  cost dari  dana atau  modal  sendiri  yang  digunakan.  Keputusan pendanaan  yang  dilakukan  secara  tidak  cermat akan  menimbulkan  biaya  tetap  dalam  bentuk biaya modal yang tinggi, yang selanjutnya dapat berakibat pada rendahnya profitabilitas perusahaan.
Ditinjau  dari  asalnya  menurut  Riyanto (2001:214),  sumber  dana  dapat  dibedakan menjadi  sumber  dana  perusahaan  intern  dan sumber  dana  perusahaan  ekstern.  Dana  intern adalah  dana  yang  dibentuk  atau  dihasilkan sendiri  dalam  perusahaan  yaitu  laba  yang
ditahan dan akumulasi depresiasi. Dana ekstern adalah  dana  dari  para  kreditur  dan  pemilik, peserta atau pengambil bagian dalam perusahaan.  Metode  pemenuhan  kebutuhan akan  dana  dengan  cara  ini  disebut  metode pembelanjaan  dengan  hutang  ( debt  financing ). Sedangkan dana dari pemilik, peserta pengambil  bagian  dalam  perusahaan  akan menjadi  modal  sendiri  perusahaan  tersebut. Metode  pemenuhan  dana  dengan  cara  ini disebut  metode  pembelanjaan  modal  sendiri ( equity  financing ).  Penentuan  proporsi  hutang dan  modal  dalam  penggunaannya  sebagai sumber  dana  perusahaan  berkaitan  erat  dengan istilah struktur modal. Dalam usaha peningkatan nilai perusahaan, hal yang tidak bisa dipisahkan adalah  bagaimana  penentuan  struktur  modal yang  dilakukan  oleh  manajemen  dan  para pemegang  saham  perusahaan.  Struktur  modal adalah bauran atau proposi pendanaan permanen  jangka  panjang  perusahaaan  yang diwakili  oleh  hutang,  saham  preferen,  dan ekuitas saham biasa (Van Horne dan
Wachowicz, 2007:232). Dalam  mengambil  keputusan  yang berhubungan dengan struktur modal,
manajemen yang kekayaannya tidak terdiversifikasi  secara  baik  mungkin  cenderung mengambil  keputusan  yang  menguntungkan mereka dan tidak terlalu berisiko. Hal ini karena pendapatan,  masa  jabatan  dan  sebagian  dari kekayaan  mereka  hanya  tergantung  dari perusahaan  yang  mempekerjakan  mereka. Struktur  modal  adalah  perbandingan  nilai hutang  dengan  nilai  modal  sendiri  yang tercermin  pada  laporan  keuangan  perusahaan akhir tahun. Variabel ini dinyatakan dalam rasio total  hutang  dan  modal  sendiri  pada  neraca akhir  tahun.  Menurut  Kodrat  (2009),  Struktur modal  perusahaan  adalah  kombinasi  dari saham-saham  yang  berbeda  (saham  biasa  dan saham  preferen)  atau  bauran  seluruh  sumber pendanaan  jangka  panjang  (ekuitas  dan  utang) yang digunakan perusahaan. Sedangkan struktur keuangan  adalah  cara  bagaimana  perusahaan membiayai  aktivanya  dan  dapat  dilihat  pada seluruh  sisi  kanan  dari  neraca  yang  terdiri  dari hutang  jangka  pendek,  hutang  jangka  panjang dan  modal  pemegang  saham.  Jadi,  struktur
36   Bambang Jatmiko dan Putro Juwono Siswantoro                                                      Jurnal Bisnis dan Ekonomi
modal  suatu  perusahaan  hanya  sebagian  dari struktur keuangannya.
Pengertian  struktur  modal  menurut Riyanto  (2001:218)  adalah  perimbangan  atau perbandingan  antar  jumlah  hutang  jangka panjang dengan modal sendiri. Oleh karena itu, struktur  modal  di proxy dengan Debt  to  Equity Ratio (DER),  yang  merupakan  perbandingan antara  total  hutang  terhadap  modal  sendiri. Pemakaian proxy dimaksudkan untuk mempermudah pengukuran karena faktor tersebut  tidak  dapat  diukur  secara  langsung. Menurut  Yusgiantoro  (2004:145)  struktur modal merupakan faktor penting untuk menentukan  keekonomian  suatu  bisnis,  karena menyangkut  besarnya  biaya  modal  rata-rata. Besarnya biaya modal rata-rata sangat tergantung  dari  struktur  pinjaman  dan  modal sendiri.  Menurut  Moeljadi  (2006:236)  struktur modal  menggambarkan  proporsi  antara  hutang jangka  panjang  dan  modal  sendiri.  Sedangkan rentabilitas  modal  sendiri  ( return  in  equity) menunjukan  kemampuan  perusahaan  untuk menghasilkan  keuntungan  bagi  pemilik  modal sendiri  yang  ada  dalam  perusahaan.  Artinya, rentabilitas modal sendiri dapat menjadi ukuran efesiensi  bagi  penggunaan  modal  sendiri  yang di  operasionalkan  dalam  perusahaan.  Semakin besar rentabilitas modal sendiri, berarti semakin besar pula kemampuan perusahaan meghasilkan laba bagi pemilik modal sendirinya.
Penggunaan variabel DER sebagai proxy dari  struktur  modal  sejalan  dengan  penelitian yang  dilakukan  oleh  Sujoko  dan  Soebiantoro (2007),  Chandra  (2008),  dan  Nugroho  (2006). Menurut  Brigham  dan  Houston  (2001:39)  ada beberapa  faktor  yang  mempengaruhi  keputusan struktur modal perusahaan, antara lain: stabilitas penjualan,  struktur  aktiva,  leverage  operasi, tingkat  pertumbuhan,  profitabilitas,  pajak, pengawasan,  sifat  manajemen,  sikap  kreditur dan  konsultan,  kondisi  pasar,  kondisi  internal perusahaan  dan  fleksibilitas  keuangan.  Rozikin (2008), menyatakan faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal adalah profitabilitas, tangibility , pajak, ukuran perusahaan, tax  shield  non  hutang ,  peluang- peluang pertumbuhan, dan volatilitas . Berdasarkan  uraian  di  atas  bahwa  faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal perusahaan
merupakan  topik  yang  sangat  penting  dalam rangka menjaga keseimbangan antara profitabilitas  dengan  konsep  kehati-hatian dalam  pengelolaan  perusahaan  itu  sendiri. Dengan mengetahui faktor-faktor yang mempengaruhi  perusahaan,  maka  diharapkan pihak  manajemen  lebih  berhati-hati  dalam membiayai  investasi-investasi  yang  dilakukan perusahaan  pada  masa  yang  akan  datang,  serta lebih  memahami  resiko  yang  akan  timbul sebagai akibat dari keputusan-keputusan pembiayaan yang diambil.
Ada Trade  off antara  peningkatan Earning  Per  Share (EPS)  yang  merupakan tujuan  dan  harapan  pemegang  saham  dengan adanya  jaminan  yang  memadai  dari  dana-dana yang  diinvestasikan  oleh  pihak  kreditur  di  sisi lain,  artinya  dari  sisi  struktur  modal  yang dimiliki  oleh  perusahaan.  Dari  kondisi  inilah dituntut  peran  dan  kemampuan  menajemen dalam  menyeimbangkan  tujuan-tujuan  yang bertolak  belakang  tersebut  agar  perusahaan tetap  bertahan  dan  mengalami  pertumbuhan secara terus-menerus.
Tujuan  manajemen  struktur  modal  adalah memadukan  sumber-sumber  dana  permanen yang digunakan perusahaan untuk operasionalnya  yang  akan  memaksimumkan nilai  perusahaan  itu  sendiri.  Pencarian  struktur modal yang optimal merupakan pekerjaan yang sangat  sulit,  karena  adanya  konflik  yang mengarah  kepada  biaya  agensi.  Konflik  lama antara pemegang saham dan pemegang obligasi dalam  penetapan  struktur  modal  optimal  suatu perusahaan.  Untuk  mengurangi  kemungkinan manajemen  menanggung  resiko  berlebihan  atas nama  pemegang  saham,  perlu  memasukan beberapa  batasan  protektif  dalam  kontak obligasi yang bertujuan membatasi pengambilan keputusan manajemen. Dalam kebijakan pembelanjaan,  manajer  keuangan  dihadapkan pada sejumlah alternatif pembiayaan perusahaannya.  Dalam  penelitian  ini,  penulis mencoba  mencari  dan  menganalisis  faktor- faktor  apa  saja  yang  mempengaruhi  struktur modal perusahaan yang masuk dalam kelompok industri  makanan  dan  minuman  yang  telah
Vol. 22  No. 1                                                                                                                   Jurnal Bisnis dan Ekonomi    37
listed  di  Bursa  Efek  Indonesia  untuk  periode waktu  rata-rata  dari  tahun  2006,  2007,  2008, dan  2009.  Dasar  pembatasan  waktu  ini  adalah periode  dimana  hampir  semua  perusahaan  dan juga  industri  makanan  dan  minuman  masuk dalam pemulihan atau bangkit dari krisis global yang melanda ekonomi dunia. Perusahaan yang masih  bertahan  tersebut  dinilai  memiliki struktur  modal  yang  cukup  kuat  untuk mengatasi krisis global dan perdagangan bebas. Perbedaan  kondisi  perusahaan  makanan  dan minuman  tersebut  di  atas  dipengaruhi  faktor- faktor sumber pendanaan perusahaan yang tidak sama,  tergantung  pada  kondisi  dan  jenis perusahaan. Keputusan dalam penentuan struktur modal sangat dipengaruhi oleh karakteristik dimana perusahaan tersebut berada dan  keunikan  dari  perusahaan  secara  individu perusahaan.  Apapun  keputusan  yang  diambil akan sangat berpengaruh terhadap nilai keuangan  perusahaan,  yang  terefleksi  pada harga  saham  perusahaan  yang  diperdagangkan di  bursa.  Dengan  adanya  reaksi  harga  saham terhadap  pemberitahuan  perubahan  struktur modal menunjukan bahwa perusahaan- perusahaan  bergerak  sedikit  atau  lebih  jauh  ke arah  struktur  modal  yang  lebih  optimal  atau seperti  yang  telah  ditargetkan.  Perusahaan makanan  dan  minuman  pada  periode  tahun 2006-2009 menghadapi berbagai macam kondisi  ekonomi  yang  sangat  berpengaruh terhadap kinerja dan struktur modal perusahaan. Tahun  2006  diawali  dengan  keadaan  yang kurang menguntungkan. Kurang menguntungkan ini disebabkan karena kenaikan harga BBM yang pada Oktober 2005 yang telah menggerus  daya  beli  masyarakat  Indonesia  dan menimbulkan  tekanan  inflasi  yang  tinggi. Bagaimanapun  kebijakan  tidak  populis  ini adalah bagai buah simalakama bagi pemerintah karena  komitmen  untuk  mengurangi  subsidi BBM  adalah  salah  satu  agenda  penting  yang tidak  mudah  untuk  diterima  oleh  masyarakat. Walau  pada  akhirnya  bentuk  subsidi  ini
dialihkan ke sektor lain, namun dalam aktivitas sehari-harinya  masyarakat  merasa  diberatkan dengan  harga  BBM  yang  terkait  dengan pengeluaran rutin mereka. Laju inflasi mencapai 17,1%  pada  akhir  2005.  Tahun  2007  terjadi kenaikkan harga minyak dunia di atas 93 dollar AS  perbarel,  kenaikan  harga  minyak  dunia dapat mempengaruhi harga bahan bakar minyak bagi  industri  dalam  negeri  yang  dipastikan menaikkan  harga  bahan  baku,  mesin-mesin, biaya  produksi,  dan  jasa  transportasi.  Tahun 2008  terjadi  krisis  global  yang  berpontensi membekukan  sektor  rill,  baik  diakibatkan  oleh masalah  dari  sisi supply (terkait  bahan  baku) maupun demand (terkait  pemintaan  barang). Perlambatan pertumbuhan ekonomi global yang berdampak pada berkurangnya tingkat konsumsi  baik  domestik  maupun  luar  negeri dikhawatirkan  menyebabkan  kelesuan  industri makanan  dan  minuman  di  Indonesia.  Industri makanan dan minuman yang terkena imbas dari krisis  tersebut  bukan  hanya  karena  produk ekspornya yang terganggu oleh perebutan pasar international, namun juga menjamurnya kompetitor  lain  yang  mengancam  pangsa  pasar domestik.  Kompetitor  yang  dimaksud  berasal dari negara-negara eksportir lain yang mengalihkan pasar mereka ke Indonesia setelah penjualan  di  negara  tujuan  ekspornya  tidak mampu  menyerap  seluruh  hasil  produksi.  Jenis komuditas yang diperkirakan akan  dialihkan ke Indonesia salah satunya adalah industri makanan  dan  minuman.  Kondisi  ini  diperparah oleh  melemahnya  nilai  tukar  rupiah  yang menyebabkan  harga  barang  mentah  impor menjadi cukup mahal. Tahun 2009 krisis global masih  berjalan  ditambah  adanya  pemilu  yang membuat  dunia  usaha  jadi  lesu  karena  hampir tidak  ada  proyek  perekonomian  yang  berjalan karena  pemerintah  terfokus  pada  pemilu sementara  belanja  negara  semua  tersedot  pada kampanye  pemilu.  Krisis  ekonomi  di  Amerika Serikat  menyebabkan  permintaan  pasar  di  luar negeri  menurun  drastis  sehingga  banyak
38   Bambang Jatmiko dan Putro Juwono Siswantoro                                                      Jurnal Bisnis dan Ekonomi
indsutri yang pasarnya di luar negeri permintaannya  menurun.  Adanya  PHK  sekitar 40%-50% di sektor industri, kebijakan ekonomi untuk  meningkatkan  pendapatan  devisa  dengan cara  mengexspor  manusia  sebagai  TKI  dan TKW  bukan  ekspor  barang  ini  kebijakan ekonomi  yang  dibuat  oleh  presiden  Indonesia.
Fenomena  ekonomi  antara  periode  tahun  2006- 2009  seperti  di  atas  serta  faktor-faktor  yang mempengaruhi  struktur  modal  menyebabkan perubahan komposisi struktur modal perusahaan makanan  dan  minuman.  Perubahan  stuktur modal perusahaan makanan dan minuman pada periode  2006-2009  dapat  dilihat  pada  tabel.1
. Tabel .1 Debt to Equty Ratio (DER)
Industri Makanan dan Minuaman yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode tahun 2007-2009 No Nama Perusahaan Tahun 2006 2007 2008 2009 1. PT.  Ades  Water  Indonesia Tbk -2,08 -1,60 2,56 1,61 2. PT.  Aqua  Golden  Missisipi Tbk 0,77 0,74 0,71 0,73 3. PT. Cahaya Kalbar Tbk 0,43 0,89 1,45 0,89 4. PT. Delta Jakarta Tbk 0,31 0,29 0,34 0,27 6. PT. Mayora Indah Tbk 0,58 0,73 1,32 1,03 5. PT.  Multi  Bintang  Indonesia Tbk 2,08 2,14 1,73 8,44 7. PT.  Parashida  Aneka  Niaga Tbk 1,79 2,12 1,62 1,43 8. PT. Siantar Top Tbk 3,03 0,44 0,72 0,36 9. PT. Sekar Laut Tbk 0,36 0,89 1,00 0,73 10.  PT. Ultra Jaya Milk Ind. Tbk 0,53 0,64 0,53 0,45 Rata-Rata 0,78 -0,77 1,20 1,59 Sumber: Data Sekunder diolah Berdasarkan  tabel  1.1  menunjukkan bahwa  besarnya  rata-rata debt  to  equity  ratio (DER) pertahun dari tahun 2006-2009 perusahaan  makanan  dan  minuman  pada  sektor Industri Consumer Goods yang terdaftar di BEI. Debt  to  equity  ratio tahun  2006  adalah  sebesar 0,78  menunjukkan  bahwah debt  to  equity  ratio (DER)  tahun  2006 dibawah  1,  berarti perusahaan  lebih  banyak  menggunakan  modal sendiri  untuk    aktivitas  investasinya. Debt  to equity  ratio (DER)  untuk  tahun    2007  adalah sebesar  -0,77  menunjukkan  bahwa debt  to equity  ratio (DER)  tahun  2006  dibawah  1, berarti  perusahaan  lebih  banyak  menggunakan modal sendiri untuk  aktivitas investasinya. Dan debt  to  equity  ratio (DER)  untuk  tahun  2008 sebesar  1,20.  Selanjutnya debt  to  equity  ratio (DER)  tahun  2009  sebesar  1,59,  sehingga ditahun 2008 dan 2009 perusahaan lebih banyak
menggunakan  dana  dari  hutang  untuk  aktivitas investasinya dari pada modal sendiri.
Dengan  demikian  selama  peridode 2006  sampai  dengan  2009  terdapat  17%  lebih perusahaan  makanan  dan  minuman  yang terdaftar  di  BEI  pada  sektor  industri consumer goods yang  mempunyai debt  to  equity  ratio (DER)  lebih  dari  1,  yang  artinya  proporsi hutang  lebih  besar  dari  pada  modal  sendirinya. Dengan  adanya  proporsi  hutang  yang  lebih besar,  maka  perusahaan  yang  mempunyai debt to equity ratio (DER) lebih dari 1 akan memiliki resiko  bisnis  yang  lebih  tinggi  dibandingkan dengan perusahaan yang memiliki debt to equity ratio (DER) kurang dari 1.
Dengan  nilai debt  to  equity  ratio (DER) yang berada di atas 1 berarti perusahaan memiliki  jumlah  hutang  yang  lebih  besar  dari pada  jumlah  modal  sendiri  dan  hal  ini  tidak sesuai dengan teori struktur modal yang optimal
Vol. 22  No. 1                                                                                                                   Jurnal Bisnis dan Ekonomi    39
dimana  seharusnya  jumlah  hutang  perusahaan tidak boleh lebih besar dari pada modal sendiri. Sementara  itu  kebanyakan  investor  lebih tertarik menanamkan modalnya kedalam bentuk investasi  pada  perusahaan  yang  mempunyai debt  to  equity  ratio (DER)  tertentu  yang besarnya  kurang  dari  1.  Karena  jika debt  to equity  ratio (DER)  lebih  dari  1  berarti  resiko yang ditanggung oleh investor menjadi meningkat. Bila kita membahas sumber-sumber dana yang digunakan untuk membiayai investasi  perusahaan,  berarti  kita  membahas mengenai struktur modal perusahaan. Kebutuhan  modal  perusahaan  dapat  dipenuhi baik dari sumber intern maupun sumber ekstern. Sumber  dana  intern  adalah  sumber  dana  yang berasal dari dalam perusahaan, dimana pemenuhan  kebutuhan  modal  tidak  diambilkan dari  luar  perusahaan  melainkan  dari  sumber dana  yang  dibentuk  atau  dihasilkan  sendiri  di dalam  perusahaan,  yaitu  dalam  bentuk  laba yang  tidak  dibagi  atau  laba  ditahan  ( retained earning ).  Laba  ditahan  adalah  bagian  dari  laba neto sesudah pajak yang tidak dibagikan kepada pemilik  perusahaan  atau  bagian  dari  laba  neto yang ditanamkan kembali di dalam perusahaan. Sumber  intern  sering  di  pandang  sebagai sumber utama dalam perusahaan untuk membiayai  investasi  dalam  aktiva  tetap  atau pengeluaran  modal,  terutama  bagi  perusahaan yang  mempunyai  resiko  usaha  besar.  Sumber dana  ekstern  adalah  sumber  dana  yang diambilkan dari sumber modal yang berasal dari luar perusahaan. Sumber dana ekstern meliputi: (1)  hutang  dan  (2)  modal  dari  pemilik perusahaan.  Modal  dari  pemilik  perusahaan didapatkan  dengan  menjual  surat  berharga  ( go public ) kepada masyarakat umum melalui pasar modal. Melalui surat berharga maka masyarakat dapat  ikut  menjadi  pemilik  perusahaan  dengan menanamkan  modal  dalam  perusahaan.  Dalam perkembangannya, perusahaan lebih mengutamakan  kebutuhan  dananya  dengan mengutamakan pemenuhan dengan sumber dari dalam  perusahaan.  Tetapi  seiring  kebutuhan perusahaan  yang  semakin  banyak,  perusahaan harus menjalankan aktivitasnya dengan bantuan dana  dari  luar,  baik  berupa  hutang (debt financing )  atau  dengan  mengeluarkan  saham baru (eksternal  equity  financing) .  Kalau
kebutuhan dana hanya depenuhi dengan hutang saja,  maka  ketergantungan  dengan  pihak  luar akan  semakin  besar  dan  resiko  finansialnya semakin  besar  pula.  Sebaliknya  bila  kebutuhan dana  dipenuhi  dengan  saham  saja,  biaya  akan sangat  mahal.  Pebandingan  hutang  dan  modal sendiri  dalam  struktur  finansial  perusahaan disebut  struktur  modal.  Dalam  menentukan sumber  dana  mana  yang  akan  dipilih, perusahaan  harus  memperhitungkan  dengan matang  agar  diperoleh  kombinasi  struktur modal yang optimal. Perusahaan yang mempunyai struktur modal yang optimal, sesuai dengan  target  dan  karakter  perusahaan,  akan menghasilkan tingkat pengembalian yang optimal pula.
Penelitian  tentang  faktor-faktor  yang mempengaruhi  struktur  modal  telah  banyak dilakukan.  Penelitian  yang  dilakukan  Yuhasril (2006) faktor-faktor yang mempengaruhi struktur  modal  perusahaan  farmasi  yang  telah go  public di  Bursa  Efek  Jakarta.  Dari  hasil analisis,  faktor  yang  mempengaruhi  struktur modal  pada  industri  farmasi,ternyata  variabel ROI,  dan  struktur  aktiva  yang  mempengaruhi dan  mempunyai  hubungan  dengan  struktur modalnya,  sedangkan  variabel  deviden  POR tidak  signifikan  mempengaruhi  struktur  modal perusahaan  pada  industri  farmasi.  Berdasarkan uraian  di  atas,  penelitian  bermaksud  untuk meneliti  dengan  judul Key  Succes  Factors Struktur  Modal  Pada  Perusahaan  Makanan dan Minuman yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia .
Adapun rumusan masalahnya adalah terdapatnya  ketidakkonsistenan  arah  kenaikan atau  penurunan  dari  data-data  penelitian. Berdasarkan  hasil-hasil  penelitian  ( research gap )  juga  terlihat  adanya  kontradiksi  sehingga perlu dilakukan penelitian lanjutan. Kontradiksi tersebut  adalah  risiko  bisnis  ( business  risk ), profitabilitas (profitability ), pertumbuhan aktiva (asset  growth), likuiditas (liquidity), dan pertumbuhan  penjualan (growth  sales) yang dinyatakan  beberapa  peneliti  berhubungan positif  dengan debt  to  equity  ratio (DER) sedangkan  beberapa  peneliti  lain  menyatakan tidak  berhubungan.  Berdasarkan  penelitian sebelumnya  terdapat  beberapa  faktor  yang mempengaruhi  struktur  modal  dan  yang
40   Bambang Jatmiko dan Putro Juwono Siswantoro                                                      Jurnal Bisnis dan Ekonomi
menjadi  pertanyaan  dalam  penelitian  ( research question )  adalah  Bagaimana  pengaruh  resiko bisnis (business  risk )  terhadap  struktur  modal ( debt  equity  ratio) ;  Bagaimana  pengaruh profitabilitas (profitability )  terhadap  struktur modal ( debt equity ratio) ; Bagaimana pengaruh pertumbuhan  aktiva (asset  growth) terhadap struktur modal ( debt equity ratio) untuk periode 2006-2009?;  bagaimana  pengaruh  likuiditas (liquidity) terhadap  struktur  modal  ( debt  equity ratio) ; bagaimana pengaruh pertumbuhan pernjualan (sales  growth) terhadap  struktur modal  ( debt  equity  ratio) ;  bagaimanakah pengaruh risiko bisnis ( business risk ), profitabilitas (profitability ), pertumbuhan aktiva (asset  growth), likuiditas (liquidity) ,  dan pertumbuhan  pernjualan (sales  growth). Secara bersama-sama  terhadap  struktur  modal  ( debt equity ratio).

## LANDASAN TEORI DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS
Penentuan struktur modal banyak dipengaruhi  oleh  berbagai  macam  faktor. Konsep teori berkaitan dengan pembahasan dan penelitian  masalah  tersebut  sangat  banyak  dan bermacam-macam  cara  pandangannya  terhadap masalah  dan  cara  pemecahannya.  Teori-teori tersebut  perlu  diimplementasikan  ke  dalam praktek  maupun  kasus-kasus  tertentu  yang berkaitan.  Bertolak dari  hal  inilah mulai  diteliti apakah  ada  penyimpangan-penyimpangan  di dalam ukuran yang wajar ataukah tidak wajar.

## Struktur Modal
Salah  satu  keputusan  penting  yang dihadapi oleh manajer keuangan dalam kaitannya dengan kelangsungan operasi perusahaan  adalah  keputusan  pendanaan  atau keputusan struktur modal, yaitu suatu keputusan keuangan  yang  berkaitan  dengan  komposisi utang,  saham  preferen  dan  saham  biasa  yang digunakan  oleh  perusahaan  (Prabansari  dan Kusuma,  2005).  Berdasarkan  Modigliani  dan Miller  mengembangkan  teori trade-off dari struktur  modal.  Mereka  menunjukkan  bahwa utang bermanfaat karena bunga dapat dikurangkan  dalam  menghitung  pajak,  tetapi utang juga menimbulkan biaya yang berhubungan  dengan  kebangkrutan  yang  aktual
dan  potensial.  Menurut  teori  MM,  struktur modal yang optimal berada pada keseimbangan antara  manfaat  pajak  dari  utang  dan  biaya berkaitan  dengan  kebangkrutan  (Brigham  dan Houston,  2001:45).  Teori  alternatif  untuk struktur  modal  berhubungan  dengan  isyarat yang  diberikan  kepada  investor  melalui keputusan
suatu perusahaan untuk menggunakan utang atau saham dalam memperoleh  modal  baru.  Penggunaan  saham merupakan isyarat negatif, sedangkan penggunaan  utang  merupakan  isyarat  positif atau paling tidak merupakan isyarat yang netral. Akibatnya,  perusahaan  berusaha  menghindari penerbitan  saham  dengan  mempertahankan suatu kapasitas cadangan untuk meminjam, dan ini  berarti  menggunakan  lebih  sedikit  utang pada  saat-saat  “normal”  dari  pada  yang disarankan  oleh  teori trade-off Modigliani  dan Merton.  Pendanaan  atas  dasar pecking  order theory ,  perusahaan  lebih  cenderung  memilih pendanaan  yang  berasal  dari  internal  daripada eksternal. Apabila digunakan dana yang berasal dari  eksternal  maka  urutan  pendanaan  yang disarankan  adalah  pertama  dari  utang,  diikuti penerbitan  ekuitas  baru  dan  yang  terakhir  dari laba  ditahan  (Brealey,  Myers,  dan  Marcus, 2007:364).  Struktur  modal  berkaitan  dengan sumber  dana,  baik  yang  berasal  dari  dalam maupun  dari  luar  perusahaan.  Sumber  dana internal  berasal  dari  dana  yang  terkumpul  dari laba  yang  ditahan  yang  berasal  dari  kegiatan perusahaan.  Sedangkan  sumber  dana  eksternal berasal dari pemilik yang merupakan komponen modal  sendiri  dan  dana  yang  berasal  dari  para kreditur  yang  merupakan  modal  pinjaman  atau hutang.  Modal  dalam  suatu  bisnis  merupakan salah  satu  sumber  kekuatan  untuk  dapat melaksanakan  aktivitasnya.  Setiap  perusahaan dalam melaksanakan kegiatannya selalu berupaya untuk menjaga keseimbangan finansialnya. Struktur modal berasosiasi dengan profitabilitas. Struktur modal perusahaan merupakan  komposisi  hutang  dengan  ekuitas. Dana  yang  berasal  dari  hutang  mempunyai biaya  modal  dalam  bentuk  biaya  bunga.  Dana yang  berasal  dari  ekuitas  mempunyai  biaya modal  berupa  deviden.  Perusahaan  akan memilih  sumber  dana  yang  paling  rendah biayanya  di  antara  berbagai  alternatif  sumber
Vol. 22  No. 1                                                                                                                   Jurnal Bisnis dan Ekonomi    41
dana  yang  tersedia.  Komposisi  hutang  dan ekuitas tidak optimal akan mengurangi profitabilitas perusahaan dan sebaliknya.
Brigham  dan  Houston  (2001:39-41) menunjukkan  ada  beberapa  faktor  yang  perlu dipertimbangkan  dalam  struktur  modal.  Faktor- faktor tersebut antara lain adalah:
a. Stabilitas  penjualan.  Perusahaan  dengan penjualan yang relatif stabil dapat lebih aman memperoleh  lebih  banyak  pinjaman  dan menanggung  beban  tetap  yang  lebih  tinggi dibandingkan dengan perusahaan yang penjualannya tidak stabil. Perusahaan umum, karena  permintaan  atas  produk  atau  jasanya stabil,  secara  historis  mampu  menggunakan lebih  banyak  leverage  keuangan  daripada perusahaan industri.
b. Struktur aktiva. Perusahaan yang aktivanya sesuai  untuk  dijadikan  jaminan  kredit cenderung  lebih  banyak  menggunakan banyak utang. Aktiva multiguna yang dapat digunakan oleh banyak perusahaan merupakan  jaminan  yang  baik,  sedangkan aktiva  yang  hanya  digunakan  untuk  tujuan tertentu  tidak  begitu  baik  untuk  dijadikan jaminan.
c. Leverage operasi.  Jika  hal-hal  lain  tetap sama,  perusahaan  dengan leverage operasi yang  lebih  kecil  cenderung  lebih  mampu untuk  memperbesar leverage keuangan karena  ia  akan  mempunyai  risiko  bisnis yang lebih kecil.
d. Tingkat  pertumbuhan.  Jika  hal-hal  lain tetap  sama,  perusahaan  yang  tumbuh dengan pesat harus lebih banyak mengandalkan modal eksternal.
e. Profitabilitas. Seringkali pengamatan menunjukkan  bahwa  perusahaan  dengan tingkat  pengembalian  yang  tinggi  atas investasi  menggunakan  utang  yang  relatif kecil.
f. Pajak. Bunga merupakan beban yang dapat dikurangkan  untuk  tujuan  perpajakan,  dan pengurangan  tersebut  sangat  bernilai  bagi perusahaan  yang  terkena  tarif  pajak  yang tinggi.  Karena  itu,  makin  tinggi  tarif  pajak perusahaan, makin besar manfaat penggunaan utang.
g. Pengendalian. Pengaruh utang lawan saham terhadap  posisi  pengendalian  manajemen dapat mempengaruhi struktur modal.
h. Sikap  manajemen.  Karena  tidak  seorang pun  dapat  membuktikan  bahwa  struktur modal  yang  satu  akan  membuat  harga saham lebih tinggi dari pada struktur modal lainnya,  manajemen  dapat  melakukan pertimbangan  sendiri  terhadap  struktur modal yang tepat.
i. Sikap  pemberi  pinjaman  dan  lembaga penilai  peringkat.  Tanpa  memperhatikan analisis  para  manajer  atas  faktor-faktor leverage yang  tepat  bagi  perusahaan mereka,  sikap  para  pemberi  pinjaman  dan perusahaan penilai peringkat ( rating agency ) seringkali mempengaruhi keputusan struktur keuangan.
j. Kondisi pasar. Kondisi di  pasar saham  dan obligasi  mengalami  perubahan  jangka panjang  dan  pendek  yang  dapat  sangat berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan yang optimal.
k. Kondisi internal perusahaan. Kondisi internal  perusahaan  juga  berpengaruh terhadap struktur modal yang ditargetkan.
l. Fleksibilitas  keuangan.  Seorang  manajer pendanaan  yang  pintar  adalah  selalu  dapat menyediakan modal yang diperlukan untuk mendukung operasi.

## Merton Miller ( MM-Theory )
Pada tahun 1958, Franco Modigliani dan Merton  Miller  menerbitkan  tulisannya  pada journal  of  finance ,  yang  membahas  mengenai struktur  modal.  Teori  struktur  modal  yang dikemukakan  oleh  Franco  Modigliani  dan Merton  Miller  ini  kemudian  dikenal  dengan nama  “ MM-Theory ”.  Teori  ini  mempunyai asumsi sebagai berikut:
a. Perusahaan  dengan  kelas  yang  sama mempunyai  resiko  bisnis  yang  sama dimana  resiko  bisnis  tersebut  diukur dengan  standar  deviasi  dari  laba  sebelum bunga dan pajak (S EBIT ).
b. Investor  mempunyai  harapan  yang  sama atau homogeny terhadap  laba  dan  resiko perusahaan  serta  memiliki  ekspektasi yang  sama  terhadap  EBIT  di  masa mendatang.
c. Surat hutang seperti obligasi dan penyertaan dalam bentuk saham diperdagangkan pada pasar yang
42   Bambang Jatmiko dan Putro Juwono Siswantoro                                                      Jurnal Bisnis dan Ekonomi
sempurna (perfect capital market) dengan kriteria sebagai berikut:
1. Tidak  adanya  pajak  pribadi  dan  pajak perusahaan.
2. Adanya  informasi  yang  merata  dan  dapat diakses dengan tanpa biaya.
3. Tidak adanya biaya transaksi.
4. Adanya  tingkat  bunga  pinjaman  dan meminjamkan  yang  sama  besarnya  yaitu tingkat bunga bebas resiko (risk free rate) .
5. Semua hutang perusahaan tidak mengandung  resiko (risk  free  rate) , sehingga berapapun jumlah hutang perusahaan  tingkat  bunga  dari  hutang tersebut sama.
6. EBIT  tidak  dipengaruhi  oleh  penggunaan hutang.
Tahun  1958  Franco  Modigliani  dan Merton  Miller  menyatakan  pemikirannya bahwa dengan asumsi kondisi pasar sempurna (tidak  ada  pajak),  struktur  modal  dari  suatu perusahaan tidak mempengaruhi nilai perusahaan  tersebut.  Karena  dari  beberapa asumsi tersebut tidak realistik, maka pendapat Franco  Modigliani  dan  Merton  Miller  hanya dipandang sebagai permulaan munculnya teori struktur modal.

## Teori Trade-Off
Argumen-argumen  terdahulu  menga- rah  pada  perkembangan  yang  disebut  dengan “ teori  trade-off dari leverage ”,  dimana perusahaan  menyeimbangkan  manfaat  dari pendanaan  dengan  utang  (perlakuan  pajak perseroan  yang  menguntungkan)  dengan  suku bunga  dan  biaya  kebangkrutan  yang  lebih tinggi  (Brigham  &  Houston,  2001:33-34). Asumsi  dasar  yang  digunakan  dalam  teori trade  off adalah  adanya  informasi  asimetris yang  menjelaskan  keputusan  struktur  modal yang  diambil  oleh  suatu  perusahaan,  yaitu adanya  informasi  yang  dimiliki  oleh  pihak manajemen suatu perusahaan dimana perusahaan  dapat  menyampaikan  informasi kepada  publik.  Model  ini  secara  implisit menyatakan  bahwa  perusahaan  yang  tidak menggunakan  pinjaman  sama  sekali  dan perusahaan  yang  menggunakan  pembiayaan investasinya  dengan  pinjaman  seluruhnya adalah  buruk.    Keputusan  terbaik  adalah
keputusan yang moderat dengan mempertimbangkan kedua intrumen pembiayaan.
Teori Pengisyaratan
Modigliani dan Miller mengasumsikan bahwa investor memiliki informasi yang sama mengenai  prospek  perusahaan  seperti  yang dimiliki  manajer  ini  disebut  kesamaan informasi  ( symmetric information ).  Akan tetapi, dalam kenyataannya manajer mempunyai  informasi  yang  lebih  baik  dari pada investor luar. Hal ini disebut ketidaksamaan informasi ( asymmetric information )  dan  ini  sangat  berpengaruh terhadap  keputusan  struktur  modal  yang optimal  (Brigham  &  Houston,  2001:35). Model  asymmetric  information  signaling ini menyatakan  bahwa  tingkat  informasi  yang berbeda antara insiders atau pihak manajemen dan Outsiders atau  pihak  pemodal  (pihak manajemen  mempunyai  informasi  yang  lebih banyak dari pada pihak pemodal),  sedemikian rupa  hingga insiders bertindak  sebagai penyampai informasi mengenai nilai perusahaan  pada outsiders .  Model  tersebut memprediksi  bahwa  perubahan  bauran  antara hutang  dan  modal  sendiri  suatu  perusahaan memuat informasi mengenai nilai saham.

## Debt to Equity Ratio (DER)
Struktur  modal  dalam  penelitian  ini diukur  dari Debt  to  Equity  ratio (DER) dikarenakan  DER  mencerminkan  besarnya proporsi  antara  total  debt  (total  hutang)  dan total shareholder’s  equity (total  modal sendiri). Debt  to  equity  ratio menunjukkan jumlah  aktiva  yang  disediakan  oleh  kreditor untuk setiap dolar aktiva yang disediakan oleh pemilik  perusahaan  (Budisantoso,  2001:798). Total  debt merupakan  total liabilities (baik utang jangka pendek maupun jangka panjang); sedangkan total shareholders’equity merupakan  total  modal  sendiri  (total  modal saham  yang  disetor  dan  laba  yang  ditahan) yang dimiliki perusahaan. Rasio ini menunjukkan  perbandingan  utang  dan  modal. Rasio  ini  merupakan  salah  satu  rasio  yang penting  karena  berkaitan  dengan  masalah trading  on  equity ,  yang  dapat  memberikan
Vol. 22  No. 1                                                                                                                   Jurnal Bisnis dan Ekonomi    43
pengaruh positif dan negatif terhadap rentabilitas  modal  sendiri  dari  perusahaan tersebut. (Sugiono, 2009:71) Faktor-Faktor Yang

## Mempengaruhi Struktur Modal
Salah  satu  fungsi  manajer  keuangan adalah  memenuhi  kebutuhan  dana.  Didalam melakukan  tugas  tersebut  manajer  keuangan dihadapkan  adanya  suatu  variasi  dalam pembelanjaan,  dalam  arti  kadang-kadang perusahaan  lebih  baik  menggunakan  dana yang  bersumber  dari  hutang  ( debt ),  tetapi terkadang perusahaan lebih baik jika menggunakan  dana  yang  berasal  dari  modal sendiri  ( equity ).  Oleh  karena  itu  manajer keuangan  didalam  operasinya  perlu  berusaha untuk  memenuhi  suatu  sasaran  tertentu mengenai perimbangan antara besarnya hutang  dan  jumlah  modal  sendiri  yang tercermin  dalam  struktur  modal  perusahaan. Struktur  modal  dalam  penelitian  ini  diukur dari Debt  to  Equity  ratio (DER)  dikarenakan DER  mencerminkan  besarnya  proporsi  antara total debt (total hutang) dan total shareholder’s  equity (total  modal  sendiri). Total  debt merupakan  total liabilities (baik utang jangka pendek maupun jangka panjang, sedangkan
total
shareholders’equity merupakan  total  modal  sendiri  (total  modal saham  yang  disetor  dan  laba  yang  ditahan) yang dimiliki perusahaan. Rasio ini menunjukkan  perbandingan  utang  dan  modal. Dalam menentukan perimbangan antara besarnya utang dan jumlah modal sendiri yang tercermin  pada  struktur  modal  perusahaan, maka perlu memperhitungkan adanya berbagai faktor yang mempengaruhi debt to equity ratio (DER).  Faktor-faktor  yang  mempengaruhi DER adalah sebagai berikut:
Risiko Bisnis ( Business Risk )
Menurut  Brigham  dan  Houston (2001:7-9), resiko bisnis didefinisikan sebagai  “ the  risk  associated  with  projection of a firm future returns on assets (ROA), or return  on  equity (ROE) if  the  firm  uses  no debt”. Artinya  risiko  bisnis  adalah  suatu proyeksi  tingkat  pengembalian  atas  ekuitas
(ROE)  jika  perusahaan  tidak  menggunakan hutang, Brigham dan Houston juga mengatakan bahwa perubahan itu dipengaruhi oleh beberapa faktor, diantaranya: a) variabilitas permintaan ( demand  variability ),  b)  variabilitas  harga jual  ( sales  price variability ),  c)  kemampuan untuk  menyesuaikan  harga  output  terhadap perubahan  harga  input  ( ability  to  adjust output  prices  for  changes  in  input  prices ), dan  d)  proporsi  biaya  tetap  ( fixed  cost proportion). Prabansari  dan  Kusuma  (2005) dan  Susetyo  (2006)  menunjukkan  dalam penelitiannya  bahwa  variabel  risiko  bisnis berpengaruh negatif terhadap struktur modal secara  signifikan.  Penelitian  ini  tidak didukung  oleh  penelitian  yang  dilakukan oleh
Rachmawardani (2007)
yang menyatakan  bahwa  risiko  bisnis  dinyatakan signifikan positif terhadap struktur modal.

## Profitabilitas ( Profitability )
Rasio  ini  bertujuan  untuk  mengukur efektivitas  manajemen  yang  tercermin  pada imbalan atas hasil investasi melalui kegiatan perusahaan  atau  dengan  kata  lain  mengukur kinerja  perusahaan  secara  keseluruhan  dan efesiensi  dalam  pengelolaan  kewajiban  dan modal  (Sugiono,  2009:78).  Brigham  dan Houston  (2001:40)  mengatakan  bahwa perusahaan  dengan  tingkat  pengembalian yang tinggi atas investasi akan menggunakan utang  relatif  kecil.  Tingkat  pengembalian yang tinggi memungkinkan untuk membiayai sebagaian besar kebutuhan pendanaan  dengan  dana  yang  dihasilkan secara internal. Perusahaan yang mempunyai profit  tinggi,  akan  menggunakan  hutang dalam  jumlah  rendah,  dan  sebaliknya. Fenomena ini didukung oleh hasil penelitian Prabansari  dan  Kusuma  (2005)  faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal perusahaan  manufaktur go  public di  Bursa Efek  Jakarta  yang  menyatakan  bahwa profitabilitas  berpengaruh  positif  terhadap struktur  modal.  Penelitian  diatas  didukung pula  oleh  penelitian  dari  Wijaya  dan Hadianto  (2008)  dan  Nurrohim  (2008)  yang menunjukkan
bahwa profitabilitas mempengaruhi  struktur  modal  perusahaan.

## 44   Bambang Jatmiko dan Putro Juwono Siswantoro                                                      Jurnal Bisnis dan Ekonomi
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Mas’ud (2009)  juga  mendukung  hasil  penelitian kedua  penelitian  tersebut.  Tetapi  bertolak belakang  dengan  penelitian  yang  dilakukan oleh  Susetyo  (2006)  dan  Andriyani  (2006) menunjukkan bahwa
profitabilitas mempunyai  pengaruh  negatif  signifikan terhadap struktur modal.
Pertumbuhan Aktiva ( Asset Growth )
Perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang  tinggi,  dalam  hubungannya  dengan leverage ,  sebaiknya  menggunakan  ekuitas sebagai  sumber  pembiayaannya  agar  tidak terjadi  biaya  keagenan (agency  cost) antara pemegang saham dengan manajemen perusahaan,  sebaliknya  perusahaan  dengan tingkat  pertumbuhan  yang  rendah  sebaiknya menggunakan hutang sebagai sumber pembiayaannya karena penggunaan hutang akan mengharuskan  perusahaan  tersebut  membayar bunga  secara  teratur.  Pertumbuhan  perusahaan yang cepat maka semakin besar kebutuhan dana untuk ekspansi. Semakin besar kebutuhan untuk pembiayaan  mendatang  maka  semakin  besar keinginan perusahaan untuk menahan laba. Jadi, perusahaan  yang  sedang  tumbuh  sebaiknya tidak  membagikan  laba  sebagai  deviden  tetapi lebih  baik  digunakan  untuk  ekspansi.  Potensi pertumbuhan  ini  dapat  diukur  dari  besarnya biaya penelitian dan pengembangan.
Perusahaan  yang  struktur  aktivanya  fleksibel, cenderung menggunakan leverage yang fleksibel dimana adanya kecenderungan menggunakan leverage yang  lebih  besar  dari pada  perusahaan  yang  struktur  aktivanya  tidak fleksibel. Perusahaan dengan tingkat pertumbuhan  yang  cepat  harus  lebih  banyak mengandalkan  pada  modal  eksternal. Floating cost pada emisi saham biasa adalah lebih tinggi dibanding pada emisi obligasi. Dengan demikian perusahaan dengan tingkat
pertumbuhan  aktiva  yang  tinggi  cenderung lebih  banyak  menggunakan  hutang  (obligasi) dibanding perusahaan
yang lambat pertumbuhannya. Pertumbuhan perusahaan sangat  diharapkan  oleh  pihak  internal  maupun eksternal perusahaan, karena pertumbuhan yang baik  memberi  tanda  bagi  perkembangan perusahaan.  Penelitian  yang  dilakukan  oleh
Prabansari  dan  Kusuma  (2005),  menyatakan bahwa pertumbuhan aktiva mempunyai pengaruh  yang  signifikan  positif  terhadap struktur  modal.  Tetapi  hasil  penelitian  ini  tidak konsisten  dengan  Sa’diyah  (2007)  yang menyimpulkan  bahwa  pertumbuhan  aktiva dinyatakan  negatif  signifikan  terhadap  struktur modal.

## Likuiditas (Liquidity)
Rasio  ini  bertujuan  untuk  mengukur kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi kewajiban jangka pendeknya (Sugiono, 2009:68).  Rasio  likuiditas  yang  digunakan dalam penelitian ini adalah current ratio . Rasio ini  digunakan  untuk  mengetahui  seberapa  jauh aktiva  lancar  perusahaan  digunakan  untuk melunasi  utang  (kewajiban)  lancar  yang  akan jatuh  tempo  atau  segera  dibayar.  Penelitian  ini pernah  dilakukan  oleh  Wijaya  dan  Hadianto (2008) dengan pengaruh struktur aktiva, ukuran, likuiditas,  dan  profitabilitas  terhadap  struktur modal  emiten  sektor  ritel  di  Bursa  Efek Indonesia, menyatakan bahwa variabel likuiditas berpengaruh negatif terhadap struktur modal,  tetapi  likuiditas  dinyatakan  mempunyai pengaruh positif oleh Cahyadi (2009).
Pertumbuhan Penjualan (Sales Growth) Suatu  perusahaan  yang  berada  dalam industri  yang  mempunyai  laju  pertumbuhan tinggi,  harus  menyediakan  modal  yang  cukup untuk  membelanjai  perusahaan.  Perusahaan yang  bertumbuh  pesat  cenderung  lebih  banyak menggunakan hutang daripada perusahaan yang tumbuh  secara  lambat.  Bagi  perusahaan  dalam tingkat  pertumbuhan  penjualan  dan  laba  yang tinggi kecenderungan perusahaan menggunakan hutang  sebagai  sumber  dana  eksternal  lebih besar  dibandingkan  dengan  perusahaan  yang pertumbuhan  penjualannya  rendah  (Brigham dan  Houston,  2001:39).  Studi  tentang  variabel pertumbuhan  penjualan (sales  growth) dalam perusahaan  telah  diuji  secara  empiris  oleh peneliti  terdahulu  yang  antara  lain  telah dilakukan  oleh  Rachmawardani  (2007)  dan Rahmayani  (2008).  Penelitian  Rachmawardani (2007)  dan  Rahmayani  (2008)  menunjukkan pertumbuhan  penjualan (sales  growth) tidak berpengauh signifikan terhadap struktur modal.
Vol. 22  No. 1                                                                                                                   Jurnal Bisnis dan Ekonomi    45
Hipotesis Penelitian 1. Risiko Bisnis ( Business Risk ) dengan Debt to Equity Ratio (DER)
Prabansari  dan  Kusuma  (2005),  risiko  bisnis adalah  ketidakpastian  yang  dihadapi  perusahaan dalam menjalankan kegiatan bisnisnya. Selanjutnya,  menurut Brigham  dan  Houston (2001:7-9),  resiko  bisnis  didefinisikan  sebagai “the  risk  associated  with  projection  of  a  firm future  returns  on  assets (ROA), or  return  on equity (ROE) if the firm uses no debt”. Artinya risiko  bisnis  adalah  suatu  proyeksi  tingkat pengembalian atas ekuitas (ROE) jika perusahaan tidak menggunakan hutang. Prabansari  dan  Kusuma  (2005),  menyatakan bahwa  risko  bisnis  berpengaruh  negatif  terhadap struktur  modal.  Tetapi  penelitian  yang  dilakukan oleh Rachmawardani (2007) menyatakan bahwa risiko  bisnis  berpengaruh  positif  terhadap struktur  modal.  Berdasarkan  dari  penelitian sebelumnya yang telah disebutkan di atas dapat disimpulkan  bahwa  resiko  bisnis  mempunyai pengaruh terhadap struktur modal.
Ha1: Risiko bisnis ( business risk ) berpengaruh terhadap struktur modal.
Profitabilitas  ( Profitability) dengan Debt  to
Equity Ratio (DER) Brigham dan Houston (2001:40)
mengatakan  bahwa  perusahaan  dengan  tingkat pengembalian  yang  tinggi  atas  investasi  akan menggunakan  utang  relatif  kecil.  Tingkat pengembalian yang tinggi memungkinkan untuk membiayai sebagaian besar kebutuhan pendanaan  dengan  dana  yang  dihasilkan  secara internal. Menurut Rozikin (2008), model-model berbasis  pajak  menyatakan  bahwa  perusahaan- perusahaan  yang profitable harus  meminjam lebih banyak, karena mereka memiliki kebutuhan  yang  lebih  besar  untuk  melindungi (shield) pendapatan  dari  pajak  korporasi. Namun,  teori pecking  order menyatakan perusahaan-perusahaan akan menggunakan laba ditahan  terlebih  dahulu  sebagai  dana  investasi dan baru kemudian menggunakan obligasi serta equity baru  jika  diperlukan.    Penelitian  yang dilakukan  oleh  Prabansari  dan  Kusuma  (2005), Wijaya  dan  Hadianto  (2008),  dan  Nurrohim (2008)  menyimpulkan  bahwa  profitabilitas mempunyai  pengaruh  positif  terhadap  struktur
modal. Tetapi tidak konsisten dengan penelitian yang  dilakukan  oleh  Medina  (2007)  yang menunjukkan  bahwa  profitabilitas  memiliki pengaruh  negatif  terhadap  struktur  modal. Berdasarkan  dari  penelitian  sebelumnya  yang telah  disebutkan  di  atas  dapat  disimpulkan bahwa  profitabilitas  mempunyai  pengaruh terhadap struktur modal.
Ha2: Profitabilitas (profitability) berpengaruh terhadap struktur modal.
Pertumbuhan  Aktiva (Asset  Growth) dengan Debt to Equity Ratio (DER)
Perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang  tinggi,  dalam  hubungannya  dengan leverage ,  sebaiknya  menggunakan  ekuitas sebagai  sumber  pembiayaannya  agar  tidak terjadi  biaya  keagenan  ( agency  cost )  antara pemegang saham dengan manajemen perusahaan,  sebaliknya  perusahaan  dengan tingkat  pertumbuhan  yang  rendah  sebaiknya menggunakan hutang sebagai sumber pembiayaannya karena penggunaan hutang akan mengharuskan  perusahaan  tersebut  membayar bunga  secara  teratur.  Menurut  Prabansari  dan Kusuma  (2005),  perusahaan  dengan  tingkat pertumbuhan  yang  tinggi  cenderung  lebih banyak menggunakan hutang (obligasi) dibanding
perusahaan yang lambat pertumbuhannya.  Penelitian  yang  dilakukan oleh  Sa’diyah  (2007)  menyatakan  bahwa pertumbuhan asset mempunyai pengaruh negatif terhadap struktur modal. Tetapi Prabansari  dan  Kusuma  (2005),  menyimpulkan bahwa  pertumbuhan  asset  berpengaruh  positif terhadap  struktur  modal.  Berdasarkan  dari penelitian sebelumnya  yang telah disebutkan di atas  dapat  disimpulkan  bahwa  pertumbuhan aktiva  mempunyai  pengaruh  terhadap  struktur modal.
Ha3: Pertumbuhan Aktiva (asset growth) berpengaruh terhadap struktur modal.
Likuiditas (Liquidity) dengan Debt  to  Equity Ratio (DER)
Wijaya  dan  Hadianto  (2008),  perusahaan yang  terdapat  dalam  industri  retail  biasanya lebih  banyak  menggunakan  utang  jangka pendek dari pada utang jangka panjang. Hal ini disebabkan, karena aktiva lancar berupa piutang
46   Bambang Jatmiko dan Putro Juwono Siswantoro                                                      Jurnal Bisnis dan Ekonomi
dan persediaan cenderung mendominasi keseluruhan aktiva yang dimilikinya.
Mengingat  besarnya  proporsi  utang  jangka pendek  dalam  struktur  modalnya,  maka likuiditas  merupakan  faktor  memiliki  pengaruh terhadap  struktur  modal  perusahaan.  Penelitian yang  dilakukan  oleh  Wijaya  dan  Hadianto (2008), menunjukkan bahwa likuiditas mempunyai  pengaruh  negatif  terhadap  struktur modal.  Tetapi  penelitian  yang  telah  dilakukan oleh  Cahyadi  (2009),  hasil  penelitiannya menunjukkan  bahwa  likuiditas  berpengaruh positif  dan  signifikan  terhadap  struktur  modal. Berdasarkan  dari  penelitian  sebelumnya  yang telah  disebutkan  di  atas  dapat  disimpulkan likuiditas mempunyai pengaruh terhadap struktur modal.
Ha4: Likuiditas (liquidity ) berpengaruh terhadap struktur modal.
Pertumbuhan  Penjualan (Sales  Growth) dengan Debt to Equity Ratio (DER)
Menurut  Yuniningsih  (2002),  untuk meningkatkan  nilai  perusahaan,  disamping membuat  kebijakan  deviden,  perusahaan  juga dituntut  untuk  tumbuh.  Pertumbuhan  dapat diwujudkan  dengan  menggunakan  kesempatan investasi sebaik-baiknya. Pertumbuhan perusahaan  merupakan  tolak  ukur  keberhasilan suatu perusahaan dalam melakukan kegiatannya. Proksi dari pertumbuhan penjualan adalah penjualan tahun ke t dikurangi penjualan tahun  t-1  dibagi  penjualan  t-1.  Variabel pertumbuhan penjualan dalam perusahaan telah diuji  secara  empiris  oleh  peneliti  terdahulu antara lain telah dilakukan oleh Rachmawardani
(2007) dan Rahmayani (2008) yang
menunjukkan  pertumbuhan  penjualan (sales growth) tidak  berpengauh  signifikan  terhadap struktur  modal.  Sedangkan  peneilitian  yang dilakukan  oleh  Sujoko  dan  Soebiantoro  (2007) menujukkan  bahwa  pertumbuhan  penjualan berpengaruh  signifikan  postif  terhadap  nilai perusahaan.  Tetapi  penelitian  yang  dialakukan oleh  Ali  Kesuma  (2009)  menunjukkan  bahwa pertumbuhan  penjualan  berpengaruh  negatif terhadap  struktur  modal.  Berdasarkan  dari penelitian sebelumnya  yang telah disebutkan di atas  dapat  disimpulkan  pertumbuhan  penjualan mempunyai pengaruh terhadap struktur modal.
Ha5: Pertumbuhan penjualan ( sales growth ) berpengaruh terhadap struktur modal.

## Penelitian Terdahulu
Prabansari dan Kusuma (2005)
menganalisis  lima  faktor  yang  mempengaruhi pemilihan  struktur  modal  perusahaan,  yaitu ukuran  perusahaan  ( size) ,  risiko  bisnis ( business  risk ),  pertumbuhan  aktiva  ( assets growth ), profitabilitas ( profability) , dan struktur  kepemilikan  ( ownership  structure ). Hasil  penelitian  ini  adalah  ukuran  perusahaan ( size ),  pertumbuhan  aktiva  ( assets  growth ), kemampulabaan  ( profability ),  dan  struktur kepemilikan  ( ownership  structure )  terbukti berpengaruh positif secara signifikan terhadap struktur  modal  perusahaan.  Sedangkan  risiko bisnis  ( business  risk )  terbukti  berpengaruh negatif  terhadap  struktur  modal  perusahaan secara  signifikan.  Yuhasril  (2006)  menguji hubungan  karakteristik  khusus  perusahaan yang mempengaruhi struktur modal perusahaan.  Variabel  yang  digunakan  adalah ROI , rasio  aktiva  tetap,  dan  deviden  POR. Hasil  penelitian  menyatakan  bahwa  ROI  dan rasio  aktiva  tetap  yang  mempengaruhi  dan mempunyai hubungan dengan struktur modalnya.  Sedangkan  variabel  deviden  POR tidak signifikan mempengaruhi struktur modal perusahaan.  Susetyo  (2006)  menggunakan resiko  bisnis,  struktur  aktiva,  profitabilitas, dan  ukuran  perusahaan  sebagai  variabel independen untuk  menguji pengaruh variabel- variabel  tersebut  terhadap  struktur  modal. Kesimpulan  yang  didapat  adalah  variabel risiko  bisnis  dan  variabel  profitabilitas berpengaruh secara signifikan terhadap struktur  modal  dan  pengaruh  tersebut  adalah negatif, sedangkan variabel struktur aktiva dan ukuran  perusahaan  mempunyai  pengaruh positif  secara  signifikan  terhadap  struktur modal.  Dalam  kaitannya  dengan  struktur modal,  penelitian  yang  dilakukan  oleh Andriyani (2006) dengan menggunakan variabel  ukuran  perusahaan,  struktur  aktiva, dan  profitabilitas  sebagai  variabel  bebas terhadap  struktur  modal  sebagai  variabel terikat.  Hasil  penelitiannya  menunjukkan bahwa  ukuran  perusahaan  tidak  mempunyai pengaruh  signifikan  terhadap  struktur  modal,
Vol. 22  No. 1                                                                                                                   Jurnal Bisnis dan Ekonomi    47
sedangkan  struktur  aktiva  dan  profitabilitas mempunyai pengaruh negatif terhadap struktur modal.
Rozikin  (2008)  menguji  determinan- determinan struktur modal. Dalam penelitiannya mengukur
determinan- determinan  dengan  menggunakan  faktor- faktor  profitabilitas, tangibility ,  pajak,  ukuran perusahaan, tax  shield  non  hutang ,  peluang- peluang pertumbuhan, dan volatilitas.
Kesimpulan dari penelitian tersebut menunjukkan bahwa hanya profitabilitas yang mempunyai  pengaruh  signifikan  terhadap struktur  modal,  sedangkan  variabel  yang lainnya  tidak  ditemukan  dampak  signifikan terhadap  struktur  modal.  Penelitian  yang dilakukan  oleh  Wijaya  dan  Hadianto  (2008) dalam  pengaruh  struktur  aktiva,  ukuran, likuiditas,  dan  profitabilitas  terhadap  struktur modal  emiten  sektor  ritel  di  bursa  efek
Indonesia: sebuah pengujian hipotesis pecking order .  Hasil  penelitiannya  menunjukkan bahwa  struktur  aktiva  dan  ukuran  perusahaan tidak  berpenagruh  terhadap  struktur  modal, sedangkan  profitabilitas  berpengaruh  positif terhadap  struktur  modal. Dan  variabel likuiditas
merupakan variabel yang
mempunyai pengaruh terbesar terhadap struktur  modal.  Nurrohim  (2008)  dalam penelitiannya  pengaruh  profitabilitas, fixed asset  ratio ,  kontrol  kepemilikan  dan  struktur aktiva terhadap struktur modal pada perusahaan  manufaktur  di  Indonesia.  Hasil dari  penelitiannya  menyimpulkan  bahwa profitabilitas dan kontrol kepemilikan mempunyai  pengaruh  signifikan  terhadap struktur  modal,  sedangkan fixed  asset  ratio dan  struktur  aktiva  tidak  signifikan  terhadap struktur  modal.  Mas’ud  (2009)  dalam
penelitiannya  faktor-faktor  penentu struktur modal serta dampaknya terhadap nilai perusahaan (studi pada perusahaan manufaktur yang  terdaftar  di  bursa  efek  Indonesia  dan bursa  efek  Malaysia)  dengan  menggunakan profitability , size,  growth  opportunity , asset structure,  cost  of  financial  distress, dan tax
shield  effects sebagai  variabel  independen. Dan  hasil  penelitiannya  menunjukkan  bahwa profitability,  asset  structure,  cost  of  financial distress ,  dan tax  shield effects berpengaruh signifikan terhadap struktur modal. Sedangkan size dan growth  opportunity tidak  signifikan terhadap struktur modal
.
1. Metode Penelitian

## HASIL ANALISIS DAN PEMBAHASAN

## Pengaruh  Resiko  Bisnis  (RB)  terhadap Struktur Modal
Resiko  bisnis,  dari  hasil  estimasi  regresi diperoleh  nilai  t  hitung  =  6.631  dengan probabilitas  sebesar  0.000  <  0.05.  Karena  nilai signifikansi lebih kecil dari 0.05 maka diperoleh adanya  pengaruh  yang  signifikan  positif  dari variabel  resiko  bisnis  terhadap  struktur  modal (DER).  Hal  ini  berarti  bahwa  Ha1  diterima. Hasil  ini  sesuai  dengan  penelitian  yang dilakukan  oleh  Rachmawardani  (2007)  yang menunjukkan  pengaruh  yang  positif  antara risiko  bisnis  terhadap  struktur  modal  (DER). Namun  tidak  konsisten  dengan  penelitian  yang dilakukan  oleh  Prabansari  dan  Kusuma  (2005) yang  menunjukkan  adanya  hubungan  negatif antara  resiko  bisnis  terhadap  struktur  modal (DER) Artinya jika resiko bisnis semakin besar, maka  perusahaan  akan  memiliki  rasio  hutang yang  semakin  besar  pula.  Risiko  bisnis perusahaan makanan dan minuman di Indonesia cukup  mempengaruhi  penggunaan  hutang, besarnya biaya bunga akan menambah penggunaan hutang, dalam arti bahwa besarnya biaya bunga perusahaan makanan dan minuman di  Indonesia  ditutup  dengan  hutang,  sehingga akan memperbesar risiko keuangan perusahaan. Resiko  bisnis  yang  tinggi  juga  bisa  membuat investor berhati-hati dalam menanamkan modalnya pada perusahaan tersebut.
Pengaruh Profitabilitas (PF) Terhadap Struktur Modal
Profitabilitas,  dari  hasil  estimasi  diperoleh nilai  t  hitung  =  -3.448  dengan  probabilitas sebesar  0.002  <  0.05.  Karena  nilai  signifikansi lebih  kecil  dari  0.05  maka  diperoleh  adanya pengaruh  yang  signifikan  negatif  dari  variabel profitabilitas  terhadap  struktur  modal  (DER). Hal  ini  berarti  bahwa  Ha1  diterima.    Hasil  ini tidak  sesuai  dengan  penelitian  yang  dilakukan oleh  Prabansari  dan  Kusuma  (2005)  yang menunjukkan signifikan positif pengaruh profitabilitas  terhadap  struktur  modal  (DER). Namun  tidak  konsisten  dengan  penelitian  yang dilakukan oleh Medina (2007) yang menyatakan tidak signifikan pengaruh profitabilitas  terhadap  struktur  modal  (DER).
Hasil  penelitian  ini  juga  sesuai  dengan  teoritis yang  mengatakan  bahwa  perusahaan  dengan tingkat pengembalian  yang tinggi  atas investasi menggunakan hutang yang relatif kecil. Tingkat pengembalian  atau  profitabilitas  yang  tinggi memungkinkan  perusahaan  untuk  membiayai sebagian  besar  kebutuhan  pendanaan  mereka dengan  dana  yang  dihasilkan  secara  internal (Brigham dan Houston, 2001:40).
Pengaruh Pertumbuhan
Aktiva (PA) terhadap Struktur Modal
Pertumbuhan  aktiva,  dari  hasil  estimasi diperoleh  nilai  t  hitung  =  -3.035  dengan probabilitas  0.005  <  0.05.  Karena  nilai signifikansi lebih kecil dari 0.05 maka diperoleh adanya  pengaruh  yang  signifikan  negatif  dari variabel  pertumbuhan  aktiva  terhadap  struktur modal  (DER).  Hal  ini  berarti  bahwa  Ha1 diterima.  Hasil  ini  sesuai  dengan  penelitian yang  dilakukan  oleh  Sa’diyah  (2007)  yang menunjukkan  signifikan  negatif  pengaruh pertumbuhan  aktiva  terhadap  struktur  modal (DER). Namun tidak konsisten dengan penelitian  Prabansari  dan  Kusuma  (2005)  yang menunjukkan  bahwa  ada  pengaruh  signifikan positif  pengaruh  pertumbuhan  aktiva  terhadap struktur modal (DER). Hasil penelitian ini juga sesuai  dengan  teoritis  yang  mengatakan perusahaan  yang  tumbuh  dengan  pesat  harus lebih  banyak  mengandalkan  modal  eksternal. Diperoleh  dari  penjualan  saham  biasa  bukan dari  penerbitan  surat  hutang.  Perusahaan  yang tumbuh  dengan  pesat  juga  sering  menghadapi ketidakpastian yang lebih besar, yang cenderung mengurangi keinginannya
menggunakan  utang  (Brigham  dan  Houston,
2001:40). Pengaruh Likuiditas (LK) Terhadap

## Struktur Modal
Likuiditas,  dari  hasil  estimasi  diperoleh nilai t hitung = -4.388 dengan probabilitas 0.000 < 0.05. Karena nilai signifikansi lebih kecil dari 0.05  maka  diperoleh  adanya  pengaruh  yang signifikan  negatif  dari  variabel  likuiditas terhadap  struktur  modal  (DER).  Hal  ini  berarti Ha1 diterima. Hasil penelitian ini sesuai dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Wijaya  dan Hadianto  (2008)  yang  menunjukkan  signifikan
Vol. 22  No. 1                                                                                                                   Jurnal Bisnis dan Ekonomi    49
negatif  pengaruh  likuiditas  terhadap  struktur modal  (DER).  Namun  tidak  konsisten  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Cahyadi  (2009) yang  menunjukkan  signifikan  positif  pengaruh likuiditas terhadap struktur modal (DER). Hasil penelitian  ini  juga  sesuai  dengan  teoritis  yang mengatakan  likuditas  dengan  cara  melihat aktiva  lancar  meningkat  mampu  melunasi hutang  jangka  pendek  perusahaan  (Sugiono, 2009:68).

## Pengaruh  Pertumbuhan  Penjualan  (PP) Terhadap Struktur Modal
Pertumbuhan  pernjualan,  dari  hasil estimasi diperoleh nilai t hitung = 2.440 dengan probabilitas  0.020  <  0.05.  Karena  nilai signifikansi lebih kecil dari 0.05 maka diperoleh adanya  pengaruh  yang  signifikan  positif  dari variabel pertumbuhan penjualan terhadap struktur  modal  (DER).  Hal  ini  berarti  Ha1 diterima.  Hasil  penelitian  ini  tidak  sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh Rahmayani  (2008)  dan  Rachmawardani  (2007) yang  menunjukkan  tidak  signifikan  pengaruh pertumbuhan penjualan terhadap struktur modal (DER).  Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan teoritis, menurut Brigham dan Houston (2001:39)  perusahaan  dengan  penjualan  yang relatif stabil atau tinggi lebih aman memperoleh lebih  banyak  pinjaman  (hutang)  dibandingkan dengan  perusahaan  yang  penjualannya  tidak stabil atau rendah.

## Variabel  Yang  Dominan  Mempengaruhi Struktur Modal
Berdasarkan  dari  tabel  4.10  lima  variabel bebas  yang  paling  dominan  mempengaruhi struktur  modal.  Variabel  resiko  bisnis  dengan nilai  Beta  =  0.571,  variabel  profitabilitas dengan  nilai  Beta  =  -0.291,  variabel pertumbuhan  aktiva  dengan  nilai  Beta  =  - 0.177. Variabel  likuiditas  dengan nilai  Beta = -0.355.  Dan  variabel  pertumbuhan  penjualan dengan  nilai  Beta  =  0.148.  Pengaruh  resiko bisnis  ternyata  lebih  dominan  mempengaruhi struktur modal dengan nilai Beta = 0.571.

## PENUTUP
Berdasarkan  hasil  penelitian  yang telah dilakukan, setelah melalui tahap pengumpulan  data,  pengolahan  data,  analisis
data  dan  yang  terakhir  interpretasi  hasil analisis  mengenai  pengaruh  resiko  bisnis (business  risk) ,  profitabilitas (profitability) , pertumbuhan  aktiva (asset  growth), likuditas (liquidity) ,  dan  pertumbuhan  penjualan (sales growth) terhadap struktur modal (debt to ratio equity) ,  dengan  menggunakan  data  yang terdistribusi
normal, tidak terdapat
multikolinearitas, bebas autokorelasi dan tidak adanya  heterokedastisitas,  maka  dihasilkan kesimpulan sebagai berikut :
1. Hasil  analisis  data  secara  parsial  bahwa variabel  resiko  bisnis (business  risk)
berpengaruh  signifikan  positif  dengan  nilai t hitung = 6.631 dan nilai probabilitas 0.000 <  0.05.  Penelitian  ini  sesuai  dengan penelitian yang dilakukan oleh Rachmawardani  (2007)  yang  menunjukkan signifikan  positif  pengaruh  resiko  bisnis (business  risk) terhadap  struktur  modal (debt  to  equity  ratio) .  Namun  tidak konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh  Prabansari  dan  Kusuma  (2005)  yang menunjukkan  singnifikan  negatif  pengaruh resiko  bisnis (business  risk) terhadap struktur modal (debt to equity ratio) .
2. Hasil  analisis  data  secara  parsial  bahwa variabel profitabilitas
(profitability)
berpengaruh signifikan negatif dengan nilai t  hitung  =  -3.448  dan  nilai  probabilitas 0.002  <  0.05.  Penelitian  ini  tidak  sesuai dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh Prabansari  dan  Kusuma  (2005)  yang menunjukkan  signifikan  positif  pengaruh profitabilitas (profitability) terhadap
struktur  modal (debt  to  equity  ratio) . Namun  tidak  konsisten  dengan  penelitian yang  dilakukan  oleh  Medina  (2007)  yang menunjukkan  tidak  singnifikan  pengaruh profitabilitas (profitability) terhadap struktur modal (debt to equity ratio) .
3. Hasil  analisis  data  secara  parsial  bahwa variabel pertumbuhan aktiva (asset growth) berpengaruh signifikan negatif dengan nilai t  hitung  =  -3.035  dan  nilai  probabilitas 0.005  <  0.05.  Penelitian  ini  sesuai  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Sa’diyah (2007) yang menunjukkan signifikan negatif  pertumbuhan  aktiva (asset  growth) terhadap  struktur  modal (debt  to  equity
50   Bambang Jatmiko dan Putro Juwono Siswantoro                                                      Jurnal Bisnis dan Ekonomi
ratio) .  Namun  tidak  konsisten  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Prabansari dan  Kusuma  (2005)  yang  menunjukkan signifikan  positif  pengaruh  pertumbuhan aktiva (asset  growth) terhadap  struktur modal (debt to equity ratio) .
4. Hasil  analisis  data  secara  parsial  bahwa variabel  likuiditas (likuidity) berpengaruh signifikan  negatif  dengan  nilai  t  hitung  =  - 4.388  dan  nilai  probabilitas  0.000  <  0.05. Penelitian ini sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh Wijaya dan Hadianto (2008) yang  menunjukkan  signifikan  negatif likuiditas (likuidity) terhadap  struktur modal (debt  to  equity  ratio) .  Namun  tidak konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh  Cahyadi  (2009)  yang  menunjukkan singnifikan  positif  pengaruh  likuiditas (likuidity) terhadap  struktur  modal (debt  to equity ratio) .
5. Hasil  analisis  data  secara  parsial  bahwa variabel  pertumbuhan  penjualan (sales growth) berpengaruh  signifikan  positif dengan  nilai  t  hitung  =  2.440  dan  nilai probabilitas  0.020  <  0.05.  Penelitian  ini tidak    sesuai  dengan  penelitian  yang dilakukan  oleh  Rahmayani  (2008)  dan Rachmawardani  (2007)  yang  menunjukkan tidak  signifikan  pengaruh  pertumbuhan penjualan (sales  growth) terhadap  struktur modal (debt to equity ratio) .
6. Hasil analisis data secara simultan menunjukkan  bahwa  variabel  resiko  bisnis (business risk), profitabilitas ( profitability ), pertumbuhan aktiva (asset growth), likuiditas (liquidity) dan  pertumbuhan pernjualan (sales  growth) secara  bersama- sama  mempengaruhi  struktur  modal (debt to  equity  ratio) dengan  nilai  probabilitas 0.000 < 0.05.
7. Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa variabel risiko bisnis (business risk) , pertumbuhan aktiva (asset growth) , profitabilitas
(profitability), likuiditas
(likuidity) dan  pertumbuhan  penjulaan (sales growth) mempengaruhi struktur modal secara bersama-sama  hanya  terbatas  sebesar  64.9% sisanya 35.1% dijelaskan oleh variabel lain.

## DAFTAR PUSTAKA
Andriyani,  Lusiana  Noor.  “ Pengaruh  Ukuran
Perusahaan, Struktur Aktiva, dan Profitabilitas  Terhadap  Struktur  Modal Pada  Perusahaan  Makanan  dan  Minuman yang  Terdaftar  di  BEJ”, Skripsi  Fakultas Ekonomi  Akuntansi,  Universitas  Negeri Semarang, Semarang, 2006.
Brealey,  Richard  A,  Stewart  C.  Myers,  dan Alan J. Marcus. “ Dasar-Dasar Manajemen Keuangan  Perusahaan”, Edisi  Kelima, Jilid 1, Penerbit Erlangga, 2007.
Brigham,  Eugene  F  dan  Joel  F.  Houston.
“Manajemen Keuangan”, Buku 2, Penerbit Erlangga, 2001.
Budisantoso, A Totok. “Akuntansi
Manajerial”, Buku  2,  Penerbit  Salemba Empat, 2001.
Cahyadi,  Bramantio. “Studi  Empiris  Faktor- Faktor Yang  Mempengaruhi  Struktur Modal  Pada  Perusahaan  Manufaktur  di Bursa  Efek  Indonesia”, Skripsi  Fakultas Ekonomi  dan  Ilmu  Sosial,  Universitas Islam  Negeri  Syarif  Hidayatullah,  Jakarta, 2009.
Chandra, Teddy. “Pendekatan-Pendekatan dalam Penelitian Struktur Modal
Perusahaan”, Jurnal Eksekutif, Vol. 3, No. 2, Agustus 2006.
Ghozali,  Imam. “Aplikasi Analisis Multivariate Dengan  Program  SPSS” ,  Edisi  4,    Badan Penerbit Universitas
Diponegoro, Semarang, 2006.
Indriantoro,  Nur  dan  Bambang  Supomo. “Metedologi  Penelitian  Bisnis  Untuk Akuntansi dan Manajemen” , Edisi Pertama,
BPFE Yogyakarta, Yogyakarta, 2002.
Kodrat,  David  Sukardi. “Peranan  Struktur Modal  Terhadap  Profitabilitas”, Jurnal Eksekutif, Vol. 6, No. 1, Februari 2009.
Kesuma, Ali. “Analisis Faktor Yang Mempengaruhi Struktur Modal Serta Pengaruhnya  Terhadap  Harga  Saham
Perusahaan Real Estate Yang Go Public Di Bursa  Efek  Indonesia”, Jurnal  Manajemen dan  Kewirausahaan,  Vol.  11,  No.  1,  Maret 2009.
Mas’ud,  Masdar. “Faktor-Faktor  Penentu Struktur Modal Serta Dampaknya Terhadap  Nilai  Perusahaan”, Jurnal
Aplikasi  Manajemen,  Vol.  7,  No.  1, Februari 2009.
Medina,  Ricca. “Analisis  Faktor-Faktor  yang Memepengaruhi  Struktur  Modal  Pada Industri  Makanan  dan  Minuman  yang  Go Public di BEJ”, Skripsi Fakultas Ekonomi, Universitas Sumatera Utara, Medan, 2007.
Moeljadi. “Manajemen  Keuangan  Pendekatan Kuantitatif dan Kualitatif”, Jilid 1, Penerbit Bayumedia Publishing, Malang, 2006.
Mugiharta. “Analisis  Kepemilikan  Saham Manajemen dan Faktor-Faktor yang Berpengaruh  Terhadap  Debt  to  Equity Ratio  di  Bursa  Efek  Jakarta ”,  Jurnal Akuntansi, 2009.
Nugroho,  Asih  Suko. “Analisis  Faktor-Faktor
yang Mempengaruhi Struktur Modal Perusahaan  Properti  yang  Go  Public  di BEJ”, Tesis Manajemen, Universitas Diponegoro, Semarang, 2006.
Nurrohim  KP,  Hasa. “Pengaruh  Profitabilitas,
Fixed  Asset  Ratio,  Kontrol  Kepemilikan, dan  Struktur  Aktiva  Terhadap  Struktur Moddal  Pada  Perusahaan  Manufaktur  di Indonesia”, Sinergi  Kajian  Bisnis  dan Manajemen, Vol. 10, No. 1, Januari 2008.
Prabansari,  Yuke  dan  Hadri  Kusuma. “Faktor-
Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal  Perusahaan  Manufaktur  Go  Public di  Bursa  Efek  Jakarta”, Sinergi  Kajian Bisnis  dan  Manajemen,  Edisi  Khusus  on Finance, 2005.
Rachmawardani,  Yulinda. “Analisis  Pengaruh Aspek Likuiditas, Risisko Bisnis,
Profitabilitas, dan Pertumbuhan Penjualan Terhadap  Struktur  Modal  Perusahaan”, Tesis Manajemen, Universitas Diponegoro, Semarang, 2007.
Rahmayani,  Haningdita  Noor. “Pengaruh Kepemilikan Institusional dan Karakteristik Keuangan Terhadap Keputusan Pendanaan” , Thesis Manajemen, Universitas Diponegoro, Semarang, 2008. Riyanto, Bambang. “Dasar-Dasar Pembelanjaan  Perusahaan”, Edisi  4,
Cetakan Ketujuh, BPFE UGM, Yogyakarta, 2001.
Rozikin,  Khoirur. “Determinan-Determinan
Struktur  Modal”, Jurnal  Kompak,  Vol.  1,
No. 2, Juli 2008. Sa’diyah, Anisa’u. “Pengaruh Asset
Tangibility, Size, Growth, Profitability, dan Earning  Volatility  Terhadap  Leverage Pada  Perusahaan  Manufaktur  di  BEJ: Dengan  Pengujian  Pecking  Order  Theory atau  Static  Trade  Off”, Skripsi  Fakultas Ekonomi,  Universitas  Islam  Indonesia, Yogyakarta, 2007.
Singgih, Santoso. “ Buku Latihan SPSS Statistik Parametrik” , PT. Elex Media Komputindo, Jakarta, 2004.
Sugiono,  Arief. “Manajemen  Keuangan”,
Penerbit PT. Gramedia Widiasarana Indonesia, Jakarta, 2009.
Sujoko  dan  Ugy  Soebiantoro. “Pengaruh Struktur  Kepemilikan  Saham,  Leverage, Faktor Intern dan Faktor Ekstern Terhadap Nilai Perusahaan”, Jurnal  Manajemen dan Kewirausahaan, Vol. 9, No. 1, Maret 2007.
Van  Horne,  James  C  dan  John  M.  Wathowicz, JR. “Prinsip-Prinsip
Manajemen Keuangan”, Buku  2,  Edisi  12,  Salemba Empat, Jakarta, 2001.
Wijaya,  M.  Sienly  Veronica  dan  Bram Hadianto. “Pengaruh  Struktur  Aktiva,
Ukuran,  Likuiditas,  dan  Profitabilitas Terhadap  Struktur  Modal  Emiten  Sektor Ritel  di  BEI:  Sebuah  Pengujian  Hipotesis Pecking  Order”, Jurnal  Ilmiah  Akuntansi,
Vol. 7, No. 1, Mei 2008.
Wijaya,  Tony. “Analisis Multivariat”, Penerbit Universitas Atma Jaya Yogyakarta, 2010.
Yuniningsih. “Interdependensi antara
Kebijakan Deviden Payout Ratio, Financial Leverage,  dan  Investasi  pada  Perusahaan yang  Listed  di  BEJ”, Jurnal  Bisnis Ekonomi, Vol. 9, No. 2, Hal. 164-182.
Yusgiantoro, Purnomo. “Manajemen Keuangan Internasional”, Penerbit Fakultas Ekonomi Universitas Indonesia, 2004.
52   Bambang Jatmiko dan Putro Juwono Siswantoro                                                      Jurnal Bisnis dan Ekonomi