## PENGARUH STRATEGI DIVERSIFIKASI DAN KEPEMILIKAN MANA- JERIAL TERHADAP KINERJA PERUSAHAAN YANG DIMODERASI OLEH STRUKTUR MODAL
Syeli Itung Lodovicus Lasdi*
Universitas Katolik Widya Mandala Surabaya, Jalan Dinoyo 42-44, Surabaya *lodolasdi@yahoo.com

## A R T I C L E   I N F O
Article history: Received February 23, 2018 Revised April 05, 2018 Accepted April 17, 2018

## Key words:
Diversification  Strategy,  Managerial Ownership,  Capital  Structure,  Corpo- rate Performance

## A B S T R A C T
Diversification strategies are chosen by companies for expending business develop- ment that can improve a company's performance. Managerial ownership be intend- ed  to  provide  an  opportunity  for  managers  to  engage  in  share  ownership,  so  that manager’s position parallel with owner of the company. Performance is a benchmark in the company's success of management activities whose information obtained from financial statements. This study is expected to provide academic benefits and addi- tional literature in the field of management accounting for further research in order to increase knowledge and reference. This research is also expected to provide addi- tional information to corporate managers to further consider again the use of diver- sification strategies and compensation of directors that occur in the company able to improve  the  performance  of  companies  moderated  by  managerial  ownership.  The object  of  research  in  this  study  is  a  manufacturing  sector  companies  listed  on  the Indonesia Stock Exchange (BEI) in 2014-2017. The sample used is purposive sam- pling. The result of the research proves that the strategy of diversification have an effect  managerial  ownership  is not proven  to  have  an  effect  on to  company perfor- mance. The results show that capital structur is unable to moderate the influence of diversification  strategy  and  able  to  moderate  managerial  ownership  on  company performance.

## A B S T R A K
Strategi  diversifikasi  banyak digunakan  oleh  perusahaan untuk  memperluas  usaha yang  dapat  meningkatkan  kinerja  suatu  perusahaan.  Kepemilikan  manajerial  pada perusahaan  ditujukan  memberikan  kesempatan  untuk  terlibat  dalam  kepemilikan saham sehingga kedudukannya sejajar dengan pemegang saham. Kinerja merupakan cara  untuk  mengukur  keberhasilan  suatu  perusahaan  dari  aktivitas  manajemen yang  mendapatkan  informasi  dari  laporan  keuangan.  Penelitian  ini  diharapkan dapat  memberikan  manfaat  akademik  dan  tambahan  literatur  di  bidang  akuntansi manajemen  bagi  penelitian  selanjutnya  agar  dapat  menambah  pengetahuan  dan acuan. Penelitian ini juga diharapkan dapat memberikan informasi tambahan kepa- da  manajer  perusahaan  agar  lebih  mempertimbangkan  lagi  mengenai  penggunaan strategi  diversifikasi  dan  kepemilikan  manajerial  dalam  perusahaan  mampu meningkatkan  kinerja  perusahaan  yang  dimoderasi  oleh  kepemilikan  manajerial. Objek  penelitian  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan  sektor  manufaktur  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) tahun 2014-2017. Sampel yang digunakan ialah  purposive  sampling.  Hasil  penelitian  membuktikan  bahwa  strategi  diversifi- kasi  berpengaruh  dan  kepemilikan  manajerial  tidak  terbukti  berpengaruh  terhadap kinerja  perusahaan.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  struktur  modal  tidak mampu  memoderasi  pengaruh  strategi  diversifikasi  dan  mampu  memoderasi kepemilikan manajerial terhadap kinerja perusahaan.

## PENDAHULUAN
Berkembang  pesatnya  persaingan  dalam dunia  usaha  terutama  pada  negara  berkembang, membuat  setiap  perusahaan  harus  memiliki strategi  unggulan.  Adanya  strategi  unggulan
membuat  perusahaan  dapat  bertahan  dalam persaingan  bisnis  dan  mengembangkan  usahanya lebih  baik  lagi  dengan  memberikan  produk  yang inovatif dibandingkan pesaing sehingga konsumen lebih  tertarik  pada  perusahaan.  Dalam  pemilihan
strategi  perusahaan  yang  tepat,  perusahaan  harus memperhitungkan  biaya  yang  dikeluarkan  dan manfaat  yang  diperoleh  dari  strategi  yang  akan diterapkan dalam perusahaan (McCullough, 2002). Strategi  bisnis  perusahaan  biasanya  menyangkut keputusan  manajemen  mengenai  tipe  bisnis  yang akan  dijalankan  dalam  suatu  bidang  industri, termasuk  keputusan  untuk  mengakuisisi  maupun melakukan  divestasi  serta  bagaimana  struktur keuangan  yang  baik  dalam  suatu  perusahaan (Langfield dan Smith, 1997).
Teori  keagenan  ( agency  theory )  menyatakan bahwa  hubungan  keagenan  merupakan  hubungan antara manajer dengan pemilik perusahaan (Jensen dan  Meckling,  1976).  Bentuk  pemisahan  tugas  ini dapat  menimbulkan  konflik  antara  pemilik perusahaan  dan  manajer,  dimana  pemilik perusahaan bertindak  sebagai prinsipal sedangkan manajer  sebagai  agen.  Menyatukan  kepentingan antara  pemegang  saham  dan  manajer  sulit  untuk dicapai  karena  manajer  tidak  bertindak  sesuai kepentingan  dari  pemilik  perusahaan  melainkan bertindak  untuk  kepentingan  pribadinya  sehingga memicu munculnya konflik keagenan.
Kepemilikan
manajerial dapat mempengaruhi  kinerja  perusahaan  karena  dengan kepemilikan manajerial yang tinggi akan membuat manajer  bertindak  sesuai  keinginannya  tanpa mementingkan kepentingan pemegang saham serta dapat  mengambil  keputusan  dan  mengatur perusahaan  dengan  mudah.  Agar  manajer melakukan  tugasnya  dengan  baik  dan  sesuai kepentingan  pemegang  saham,  maka  manajer harus diberikan suatu pengawasan.
Di  lain  sisi,  semakin  tingginya  pertumbuhan bisnis  di  Indonesia  membuat  perusahaan  harus mengambil  keputusan  untuk  melakukan  peru- bahan  dan  rata-rata  lebih  dari  50%  perusahaan go public di  Indonesia  telah  menggunakan  strategi diversifikasi.  Dengan  adanya  strategi  diversifikasi, perusahaan  menghasilkan  beragam  produk  dan jasa  yang  inovatif  serta  kreatif  dibanding  pesaing sehingga  perusahaan  dapat  memperluas  pangsa pasar  dan  meningkatkan  kinerja  perusahaan.  Pe- rusahaan  yang  melakukan  strategi  diversifikasi dianggap  telah  meningkatkan  kinerja  perusahaan serta  meningkatkan  daya  saing  strategis  perus- ahaan.  Upaya  meningkatkan  kinerja  perusahaan dengan  strategi  diversifikasi,  perusahaan  dapat membuka  usaha  baru,  memperluas  pemasaran produk serta melakukan merger dengan perusahaan lain. Dalam upaya peningkatan kinerja perusahaan, manajemen  menerapkan  berbagai  strategi  bisnis, salah satunya dengan menggunakan strategi diver-
sifikasi segmen produk yang berbeda dan mengek- spansi target pasar ke berbagai wilayah untuk me- menangkan  persaingan  pasar.  (Bushman,  Chen, Engel dan Smith, 2009).
Hubungan  antara  kinerja  perusahaan  dengan diversifikasi  usaha  dan  kepemilikan  manajerial akan diperkuat  oleh struktur modal.  Hal ini dapat terjadi  karena  pemegang  saham  akan  mendorong inovasi  perusahaan  jika leverage rendah,  karena inovasi memerlukan biaya yang besar dengan risi- ko  yang  besar  pula  sehingga  menggunakan  utang dalam struktur modal perusahaan. Dengan adanya struktur  modal  yang  terdiri  dari  modal  sendiri maupun  modal  asing  atau  pihak  investor  dalam bentuk hutang. Apabila perusahaan menggunakan modal  asing  maka  perusahaan  memiliki  tanggung jawab  biaya  yaitu  biaya  tetap  perusahaan  se- dangkan leverage merupakan  tingkat  sekuritas dengan  laba  tetap  (hutang  dan  saham  preferen) yang digunakan dalam struktur modal perusahaan. Sehingga  dengan  adanya  penggunaan  hutang dapat  meningkatkan  resiko  yang  ditanggung  oleh pemegang  saham.  Jika  tingkat  utang  perusahaan besar  maka  manajer  akan  dipaksa  mengeluarkan aliran  kas  bebas  untuk  membayar  utang  (Jensen, 1986).  Penggunaan  utang  dapat  mendatangkan keuntungan  bagi  perusahaan  karena  adanya tax shield dari  pembayaran  bunga  utang  sehingga  hal ini  akan  berdampak  pada  peningkatan  kinerja (Modigliani dan Miller, 1958).
Berdasarkan  penjelasan  yang  telah  diuraikan di  atas,  maka  dapat  dirumuskan  permasalahan dalam  penelitian  sebagai  berikut:  Apakah  strategi diversifikasi  dan  kepemilikan  manajerial  dengan variabel  struktur  modal  sebagai  pemoderasi  ber- pengaruh  terhadap  kinerja  perusahaan.  Adapun tujuan  penelitian  untuk  menguji  dan  menganalisis pengaruh  strategi  diversifikasi  dan  kepemilikan manajerial  terhadap  kinerja  perusahaan,  serta struktur modal dalam memoderasi strategi diversi- fikasi dan kepemilikan manajerial terhadap kinerja perusahaan. Penelitian ini diharapkan dapat mem- berikan  informasi  tambahan    kepada  manajer  pe- rusahaan agar dapat mempertimbangkan mengenai  penggunaan  strategi  diversifikasi  dan kepemilikan manajerial yang terjadi di perusahaan agar  mampu  meningkatkan  kinerja  perusahaan yang dimoderasi oleh struktur modal.

## KAJIAN  LITERATUR  DAN  PENGEMBANGAN HIPOTESIS

## Teori Keagenan (Agency Theory)
Jensen  dan  Meckling  (1976)  menyatakan  bah- wa  hubungan  keagenan  adalah  sebuah  kontrak
antara manajer dengan pemilik saham. Perusahaan bisa  dilihat  sebagai  rangkaian  kontrak  antara pihak-pihak  yang  berkaitan.  Manajer  dikontrak oleh  pemegang  saham  untuk  mengelola  perus- ahaan  agar  menghasilkan  aliran  kas  yang  akan meningkatkan  nilai  perusahaan  sehingga  ke- makmuran pemegang saham juga akan meningkat. Tetapi,  seringkali  manajer  bertindak  tidak  sesuai dengan kepentingan dari pemegang saham. Hal ini dapat  memicu  adanya  konflik  keagenan  sehingga mengakibatkan adanya biaya keagenan.
Dalam  usaha  untuk  meminimumkan  konflik ini  menimbulkan  munculnya  biaya  yang  disebut agency  cost.  Biaya  keagenan  ( agency  cost )  adalah biaya  yang  dikeluarkan  oleh  pemilik  perusahaan untuk  mengatur  dan  mengawasi  tindakan  para manajer  sehingga  mereka  tidak  bertindak  sesuai dengan  kemauan  sendiri  atau  bertindak  berdasar- kan  kepentingan  perusahaan. Agency  cost terdiri dari monitoring costs, bonding costs , dan residual loss . biaya  keagenan  meliputi  tiga  hal,  yakni monitoring cost yang  merupakan  biaya  pengawasan  yang  dil- akukan oleh pemilik perusahaan untuk mengawasi perilaku  manajer  dalam  mengelola  perusahaan, bonding cost yang  merupakan biaya yang dikeluar- kan oleh manajer untuk menjamin bahwa aktivitas yang dilakukan oleh dirinya sendiri tidak menced- erai  kepentingan  pemilik,  dan residual  cost yang merupakan  penurunan  utilitas  yang  dialami  oleh pemilik dan manajer sebagai akibat dari terjadinya hubungan keagenan (Jensen dan Meckling, 1976).
Manajer  akan  menerapkan  strategi  diversifi- kasi untuk meningkatkan kinerja perusahaan kare- na  kinerja  manajerial  juga  dilihat  dari  bagaimana cara  manajer  meningkatkan  kinerja  perusahaan. Diversifikasi menjadi alat yang berguna bagi mana- jer  untuk  meningkatkan  penghasilan  perusahaan, sedangkan  investasi  tersebut  tidak  memberikan hasil net present value yang memuaskan. Akibatnya, diversifikasi  yang  dilakukan  perusahaan    akan mengurangi nilai perusahaan. Fenomena ini sering disebut diversification  discount .  Oleh  karena  itu, pemilik  menggunakan  mekanisme  tata  kelola  pe- rusahaan  ( corporate  governance )  untuk  mencegah manajer  dalam  mengambil  tindakan  oportunistik inefesien (Chriselly dan Mulyani, 2016).

## Strategi Diversifikasi
Satoto  (2009)  menyatakan  diversifikasi  meru- pakan  salah  satu  strategi  yang  dilakukan  perus- ahaan  untuk  memperluas  usahanya  dengan  mem- buka  beberapa  unit  bisnis  atau  anak  perusahaan baru,  baik  memperluas  usaha  dengan  membuka unit bisnis yang sama atau dengan unit bisnis yang
berbeda dari usaha perusahaan. Diversifikasi men- jadi  pilihan  yang  bagus  bagi  perusahan  ketika  pe- rusahaan  menghadapi  persaingan  yang  sangat ketat dan pertumbuhan pasar yang cepat Harto (2005) menemukan bahwa terdapat tiga alasan  mengapa  suatu  perusahaan  melakukan  di- versifikasi.  Pertama,  dilihat  dari  pandangan kekuatan  pasar  ( market  power  theory )  yang  menya- takan  bahwa  strategi  diversifikasi  dapat  mening- katkan  pangsa  pasar  dan  mengurangi  kompetisi, sehingga  berdampak  positif  terhadap  kinerja  pe- rusahaan.  Ketika  perusahaan  bertumbuh  menjadi besar  maka  pangsa  pasarnya  juga  akan  makin  be- sar.  Hal  ini  menyebabkan  tingkat  konsentrasi  in- dustri yang semakin tinggi dan akhirnya mengaki- batkan  berkurangnya  kompetisi  pasar  akibat dominasi usaha.
Kedua,  Pandangan  sumber  daya  yaitu  pem- anfaatan  sumber  daya  yang  dimiliki  oleh  perus- ahaan.  Diversifikasi  dilakukan  untuk  memanfaat- kan  kelebihan  kapasitas  dari  sumber  daya  yang dimiliki  perusahaan.  Sumber  daya  dan  kapasitas produksi  yang  dimiliki  perusahaan  masih  belum digunakan secara optimal, hanya untuk beroperasi hanya pada satu lini bisnis. Ketiga, alokasi sumber daya  yang  efisien  memungkinkan  perusahaan  un- tuk tumbuh dan berkembang. Meskipun demikian, tingkat  diversifikasi  yang  optimal  berbeda  antar perusahaan  tergantung  pada  karakteristik  sumber daya  yang  dimiliki.  Alasan  mengukur  strategi  di- versifikasi  untuk  mengukur  kinerja  para  manager perusahaan  yang  memiliki  keahlian  yang  lebih kreatif dan lebih unik,  dengan  maksud  me- nyusun  strategi  untuk  meningkatkan  daya  tarik perusahaan lainnya, atau agar perusahaan tersebut lebih unggul dari perusahaan.

## Kepemilikan Manajerial
Menurut  Sabrinna  (2010),  kepemilikan  mana- jerial merupakan kepemilikan saham yang dimiliki manajemen  perusahaan  yang  diukur  dengan  per- sentase  jumlah  saham  yang  dimiliki  oleh  mana- jemen.  Kepemilikan  manajerial  dimaksudkan  un- tuk  memberi  kesempatan  manajer  terlibat  dalam kepemilikan  saham,  sehingga  kedudukan  manajer sejajar dengan pemilik perusahaan.
Kepemilikan manajerial sendiri merupakan sa- lah  satu  mekanisme Good  Corporate  Governance (GCG). Kepemilikan manajerial dapat berguna un- tuk  mengurangi  konflik  keagenan  yang  terjadi  an- tara  manajer  dengan  pemilik  karena  perbedaan kepentingan. Kepemilikan saham dari pihak mana- jemen berfungsi mensejajarkan kedudukan manajer dengan  pemegang  saham  dimana  maksud  dari
pensejajaran  kedudukan  ini  bertujuan  untuk menyamakan kepentingan manajemen dan kepent- ingan  pemegang  saham,  sehingga  masalah  keage- nan  diasumsikan  akan  hilang  apabila  seorang  ma- najer juga sebagai pemilik perusahaan (Jensen dan Meckling,  1976).  Kepemilikan  manajerial  diharap- kan  dapat  memotivasi  manajer  untuk  meningkat- kan  kinerja  perusahaan.  Manajemen  akan  mem- peroleh  keuntungan  jika  perusahaan  memperoleh laba.

## Kinerja Perusahaan
Kinerja perusahaan menunjukkan tingkat pen- capaian strategi perusahaan dan tingkat efektivitas strategi  perusahaan.  Dalam  penelitian  ini, ditemukan  bahwa  masing-masing  strategi  perus- ahaan  memberikan  dampak  yang  berbeda-beda pada  kinerja  perusahaan.  Beberapa  strategi  dapat memberikan  dampak  positif  terhadap  kinerja  pe- rusahaan  dan  terdapat  beberapa  strategi  yang memberikan  dampak  negatif  terhadap  kinerja  pe- rusahaan  tersebut.  Pengukuran  kinerja  yang  dil- akukan  pada  periode  waktu  tertentu  bermanfaat untuk  menilai kemajuan yang telah dicapai perus- ahaan  dan  menghasilkan  informasi  yang  juga  ber- manfaat untuk pengambilan keputusan manajemen serta mampu menciptakan nilai perusahaan.
Kinerja  operasi  perusahaan  diukur  dengan melihat  kemampuan  perusahaan  yang  ada  pada laporan  keuangannya.  Menurut  Sabrinna  (2010) kinerja  perusahaan  merupakan  hal  penting  yang harus  dicapai  oleh  setiap  perusahaan  dimanapun, karena  kinerja  merupakan  cerminan  dari  kemam- puan  perusahaan  dalam  mengelola  dan  menga- lokasikan  sumber  daya  yang  dimiliki..  Penelitian ini  menemukan  bahwa  perusahaan-perusahaan yang  tidak  menggunakan  strategi  tertentu  dalam menjalankan  perusahaannya  terjebak  di  tengah- tengah akibat kurangnya fokus dalam alokasi sum- ber  daya  perusahaan,  sehingga  saat  suatu  perus- ahaan tidak mengadopsi suatu strategi, ditemukan bahwa  perusahaan  berjalan  dengan  efisiensi  yang lebih  rendah  dari  efisiensi  potensialnya.  Penelitian ini  berkesimpulan  bahwa  sangatlah  disarankan bahwa  perusahaan  memiliki  satu  strategi  tertentu dalam menjalankan operasionalnya.

## Struktur Modal
Struktur modal adalah perimbangan atau per- bandingan  antara  modal  asing  dan  modal  sendiri. Modal  sendiri  diartikan  sebagai  hutang,  baik  hu- tang  jangka  panjang  maupun  hutang  jangka  pen- dek. Sedangkan modal sendiri bisa terbagi atas laba ditahan  dan  setoran  modal  dari  pemilik.  Perus-
ahaan  akan  berusaha  mencapai  tingkat  struktur modal  yang  optimal  sehingga  dapat  mengurangi resiko  dan  meningkatkan  kinerja  perusahaan.  Ada beberapa teori struktur modal:
a. Trade-off Theory Aisjah  (2012)  menjelaskan  bahwa Trade-Off ini  menunjukkan  adanya  keseimbangan  antara manfaat penghematan pajak melalui pendanaan utang dan biaya kebangkrutan yang lebih tinggi akibat  penggunaan  utang.  Teori  ini  mengacu pada suatu pemikiran bahwa perusahaan harus memilih berapa jumlah pendanaan yang berasal dari  utang  dan  berapa  dari  ekuitas  yang  nant- inya  akan  digunakan  untuk  menyeimbangkan antar cost benefits keduanya. Tujuan penting dari teori  ini  adalah  untuk  menjelaskan  suatu  fakta bahwa  perusahaan  biasanya  dibiayai  sebagian dari utang dan sebagian lagi dari ekuitas. Teori Trade-off mempunyai  implikasi  bahwa  manajer akan  berfikir  dalam  kerangka trade-off antara penghematan pajak dan biaya kebangkrutan da- lam penentuan strukrur modal.
b. Pecking Order Theory
Menurut  Aisjah  (2012), pecking  order  theory menunjukkan  bagaimana  manajer  menentukan sumber  pembiayaan  perusahaan  yang  dimulai dari sumber internal terlebih dahulu (laba dita- han),  kemudian  menggunakan  utang  dan  yang terakhir  adalah  menerbitkan  saham  baru.  Teori ini  menjelaskan  bahwa  preferensi  untuk menggunakan  sumber  pendanaan  dari  dalam perusahaan  ( internal  financing )  akan  lebih  besar daripada  menggunakan  sumber  pendanaan lainnya  seperti  hutang  dan  penerbitan  ekuitas baru.  Secara  spesifik,  perusahaan  mempunyai urutan-urutan  preferensi  dalam  penggunaan dana.

## Variabel Kontrol
Dalam  penelitian  ini  menggunakan  3  variabel kontrol,  yaitu:  ukuran  perusahaan, leverage ,  dan pertumbuhan perusahaan.
a. Ukuran Perusahaan Ukuran  perusahaan  adalah  gambaran  dari untuk menunjukkan seberapa besar kecilnya pe- rusahaan  (Kurniasari,  2014).  Semakin  besar modal  yang  dimiliki  oleh  perusahaan  maka  se- makin  mudah  perusahaan  dalam  melakukan diversifikasi  sehingga  dapat  meningkatkan kinerja  perusahaan.  Apabila  perusahaan  mem- iliki total aset yang besar, maka perusahaan di- anggap  secara  finansial  mampu  berkontribusi bagi  para  investor  dimana  para  investor  meru-

## JURNAL AKUNTANSI KONTEMPORER (JAKO) – VOL 10 NO 2 – JULI 2018 – Halaman 69-80
pakan  pihak  ekternal  yang  menanamkan  dana pada perusahaan.

## b. Leverage
Leverage  merupakan  rasio  yang  menunjuk- kan  tingkat  penggunaan  hutang  untuk  men- danai  aset  yang  dimiliki  oleh  perusahaan (Wisnuwardhana  dan  Diyanty,  2015).  Semakin tinggi leverage perusahaan maka semakin tinggi pula  tingkat  hutang  yang  harus  dibayar  dan semakin  tinggi  pula  tingkat  risiko  kemampuan perusahaan untuk pengembalian hutang perus- ahaan  pada  kreditur.  Perusahaan  harus  dapat mengelola dana dengan baik karena hal tersebut dapat mempengaruhi laba yang akan diperoleh perusahaan.
c. Pertumbuhan Perusahaan
Pertumbuhan  perusahaan  digambarkan  ber- dasarkan  penjualan  perusahaan  dan  digunakan untuk  melihat  pertumbuhan  perusahaan  dari tahun ke tahun (Kurniasari, 2014). Jika laba pe- rusahaan  tinggi,  maka  manajer  dianggap  telah berhasil  dalam  menjalankan  tugasnya  dengan baik  untuk  meningkatkan  kinerja  perusahaan. Perusahaan yang memiliki kemampuan tumbuh atau berinvestasi akan lebih profitable yang pada akhirnya akan mempengaruhi kinerja yang baik pada perusahaan.
Pengaruh  strategi  diversifikasi  terhadap  kinerja  perus- ahaan
Strategi diversifikasi merupakan upaya perus- ahaan  untuk  menghasilkan  beragam  produk  dan jasa  yang  inovatif  serta  kreatif  dibanding  pesaing sehingga  perusahaan  dapat  memperluas  pangsa pasar  dan  meningkatkan  kinerja  perusahaan. Strategi  ini  dipakai  untuk  menjalankan  perluasan usaha  yang  dilakukan  dengan  cara  membangun strategic business unit (SBU) atau anak perusahaan. Perusahaan  menggunakan  strategi  diversivi- kasi  sebagai  strategi  tingkat  korporat  dengan meningkatkan  daya  saing  strategis  dari  seluruh perusahaannya  yang  berujuan  meningkatkan  nilai perusahaan  (Hitt,  Ireland  dan  Hoskisson,    2001). Peningkatan  nilai  perusahaan  ini  berpengaruh kepada proses kinerja keuangan dalam perusahaan. Semakin baik kinerja perusahaan maka perusahaan akan  memperoleh  nilai  yang  positif  dari  investor dengan begitu strategi diversifikasi yang dilakukan oleh  perusahaan  dapat  dijalankan  dengan  baik. Menurut  David  (2011)  resiko  terbesar  bergerak dalam  satu  industri  tunggal  (strategi  bisnis  tung- gal), jika perusahaan hanya mempunyai satu usaha
maka  jika  usaha  tersebut  mengalami  penurunan kinerja  terus  menerus  akan  berakibat  fatal,  karena perusahaan tidak mempunyai cadangan usaha. H1  :  Strategi  diversifikasi  berpengaruh  positif  ter- hadap kinerja perusahaan.

## Pengaruh  kepemilikan  manajerial  terhadap  kinerja  pe- rusahaan
Kepemilikan  manajerial  dimaksudkan  kepada manajer  untuk  terlibat  dalam  kepemilikan  saham perusahaan.  Menurut  Shleifer  dan  Vishny  (1986) dalam Siallagan dan Mahfoedz (2006) kepemilikan saham yang besar dari segi ekonomisnya memiliki insentif  untuk  memonitor.  Hal  ini  dapat  terjadi karena dengan kepemilikan yang dimiliki oleh ma- najer membuat manajer memiliki keputusan untuk bertindak atas saham perusahaan yang dimilikinya. Sehingga    manajer  akan  berusaha  untuk  mening- katkan  kinerja  perusahaan  yang  merupakan  hal terpenting  bagi  pemilik  saham  perusahaan  dan memajukan perusahaan dengan mengesampingkan kepentingan  individu  dari  manajer.  Dengan  kepu- tusan  yang  diambil,  nantinya  manajer  akan  me- rasakan  hasil  keputusan  tersebut  secara  langsung. Sehingga kepemilikan manajerial dianggap sebagai alat  untuk  mengatur  kepentingan  manajer  dan pemilik  perusahaan.  Kepemilikan  manajerial  juga berguna untuk mengurangi konflik keagenan yang dapat muncul dari penerapan strategi diversifikasi. Kepemilikan manajerial dapat memotivasi manajer untuk meningkatkan kinerja perusahaan. Kepemilikan saham yang dimiliki oleh manajemen perusahaan  diukur  menggunakan  persentase jumlah saham yang dimiliki (Kurniasari, 2014). H2  :  Kepemilikan  manajerial  berpengaruh  positif terhadap kinerja perusahaan.
Pengaruh  struktur  modal  mampu  memoderasi  strategi diversifikasi terhadap kinerja perusahaan
Struktur  modal  berguna  untuk  mengetahui seberapa  banyak  dana  yang  dimiliki  oleh  perus- ahaan  baik  dari  modal  sendiri  maupun  modal  as- ing.  Perusahaan  akan  berusaha  mencapai  tingkat struktur modal yang optimal sehingga dapat men- gurangi  resiko  dan  meningkatkan  kinerja  perus- ahaan.  Jensen  (1986)  mengatakan  jika  perusahaan memiliki  banyak  utang,  maka  manajer  akan ‘dipaksa’ untuk mengeluarkan free cash flow (aliran kas bebas) dari perusahaan untuk membayar utang sehingga dapat mencegah pengeluaran perusahaan lainnya  yang  tidak  penting  (untuk  mengurangi arus kas yang tersedia yang digunakan oleh mana- jemen). Apabila perusahaan ingin mengimplemen- tasikan  diversifikasi  maka  perusahaan  akan  mem-
butuhkan  dana  yang  cukup  banyak  dan  resiko yang diambil cukup besar, sehingga nantinya akan menimbulkan  hutang  jangka  panjang.  Hal  ini menunjukkan bahwa keragaman usaha menyebab- kan struktur modal perusahaan menjadi lebih besar (Wiryani  dan  Mertha,  2016).  Semakin  banyak  hu- tang  yang  dimiliki  perusahaan  dapat  menc- erminkan  bahwa  kinerja  perusahaan  dinilai  bagus oleh  kreditor  karena  kemampuan  perusahaan  da- lam  membayar  hutang  yang  menyebabkan  perus- ahaan  dipercayai  oleh  kreditor  dalam  hal  memin- jamkan  dana  kemampuan  membayar  hutang  juga menunjukkan  operasional  perusahaan  berjalan dengan baik pula.
H3 :
Struktur modal   memperkuat
pengaruh strategi  diversifikasi  ter- hadap kinerja perusahaan
Pengaruh  struktur  modal  mampu  memoderasi kepemilikan manajerial terhadap kinerja perusahaan
Kebijakan  struktur  modal  menunjukkan  kese- imbangan  antara  risiko  dan  tingkat  pengembalian hutang. Perusahaan perlu mengoptimalkan struktur  modal  untuk  memaksimumkan  harga  sa- ham.  Dengan  kata  lain,  kebijakan  struktur  modal yang  diambil  oleh  perusahaan  tidak  akan  terlepas dari  keinginan  perusahaan  untuk  meningkatkan laba  perusahaannya.  Menurut  teori  keagenan, adanya  kepemilikan  manajerial  diharapkan  mam- pu  meningkatkan  pengawasan  atas  kebijakan- kebijakan  yang  akan  diambil  oleh  manajemen  pe- rusahaan.
Manajer  biasanya  tidak  akan  menerapkan  ke- bijakan  yang  akan  merugikan  perusahaan  karena manajer  masih  mempunyai  sebagian  saham  di  pe- rusahaan sehingga pastinya tidak akan mengambil keputusan  yang  merugikan  bagi  dirinya  sendiri dan  perusahaan.  Manajer  juga  harus  mempertim- bangkan  dalam  pengambilan  keputusan  penda- naan  perusahaan  apakah  berasal  dari  internal  pe- rusahaan atau eksternal perusahaan. Sulastri (2015) mengungkapkan  bahwa  struktur  modal  ber- pengaruh  positif  terhadap  kinerja  keuangan. Pengaruh positif dari penggunaan terhadap hutang menunjukkan  bahwa  perusahaan  dapat  men- goptimalkan  pendanaan  sehingga  dapat  mencip- takan  keuntungan  bagi  perusahaan  dan  nantinya dapat  membayar  beban  atas  hutang,  dan  beban kerugian atas hutang tidak mengganggu keuangan perusahaan.  Dengan  adanya  pengaruh  dari  kepu- tusan  manajerial  dapat  mempengaruhi  kinerja  pe- rusahaan.
H4 : Struktur  modal  memperkuat  pengaruh kepemilikan  manajerial  terhadap  kinerja  perus- ahaan

## Model Penelitian
Gambar 1 Model Penelitian Hipotesis 1 dan 2
Gambar 2 Model Penelitian Hipotesis 3 dan 4

## METODE PENELITIAN

## Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel
Variabel  dependen  yang  digunakan  adalah kinerja  perusahaan.  Variabel  independen  yang digunakan  adalah  strategi  diversifikasi  dan kepemilikan manajerial. Variabel pemoderasi yang digunakan adalah Struktur Modal. Variabel kontrol yang  digunakan  adalah  ukuran  perusahaan, lever- age , dan pertumbuhan perusahaan.
1. Kinerja Perusahaan Variabel dependen yang digunakan dalam variabel ini adalah kinerja perusahaan. Kinerja perusahaan  merupakan  tingkat  pencapaian dan  efektivitas  strategi  perusahaan  (Wisnu- wardhana  dan  Diyanty,  2015).  Kinerja  perus- ahaan dapat diukur dengan menggunakan ra- sio  Return  on  Asset  (ROA).  Rasio  ROA  ini diukur  dengan  membandingkan  laba  perus- ahaan  selama  satu  periode  dan  total  aset  pe- rusahaan.  Semakin  tinggi  ROA  yaitu  men- dekati  angka  1,  semakin  efisien  operasional perusahaan  karena  setiap  aktiva  dapat menghasilkan laba  (Kurniasari, 2014).
Strategi Diversifikasi
Kepemilikan Manajerial Kinerja Perusahaan H1 (+) H2 (+) Strategi Diversifikasi Kepemilikan Manajerial Struktur Modal Kinerja Perusahaan H3 (+) H4 (+)

## JURNAL AKUNTANSI KONTEMPORER (JAKO) – VOL 10 NO 2 – JULI 2018 – Halaman 69-80
2. Strategi Diversifikasi
Diversifikasi merupakan salah satu strategi yang  dipergunakan  oleh  perusahaan  untuk bersaing  dan  merupakan  bentuk  dari  imple- mentasi  strategi  dengan  munculnya  perus- ahaan-perusahaan  multi  segmen  yang  mem- iliki  banyak  segmen  usaha  melalui  perluasan bisnis dengan cara menambah jenis usaha ba- ru pada perusahaan (Wisnuwardhana dan Di- yanty,  2015).  Strategi  diversifikasi  perusahaan dapat  diukur  dengan  menggunakan  metode Hierschman  Herfindahl  Index (HHI).  HHI  dihi- tung  dengan  jumlah  kuadrat  dari  penjualan masing-masing  segmen  dibagi  dengan  total penjualan  perusahaan  (Bushman  dkk.,  2009). Herfindahl index tersebut dirumuskan sebagai berikut:

## ∑
Keterangan: H  : indeks Herfindahl
Pi  :  proporsi  dari  penjualan  per-segmen  ter- hadap total penjualan perusahaan
Dalam  penelitian  ini  untuk  menilai  perus- ahaan  termasuk  dalam  kategori  perusahaan yang melakukan diversifikasi atau perusahaan tunggal,  maka  dapat  dilihat  dari  nilai  Her- findahl  Index.  Herfindahl  index  yang  men- dekati angka nol, menunjukkan penjualan pe- rusahaan  akan  terkonsentrasi  pada  segmen usaha  tertentu.  Perusahaan  yang  berada  pada segmen tunggal akan  memiliki Herfindahl  in- dex satu (Kurniasari, 2014).
3. Kepemilikan Manajerial Kepemilikan  manajerial  merupakan  salah satu  mekanisme  Good  Corporate  Governance (GCG)  untuk  mengurangi  konflik  keagenan yang  terjadi  antara  manajer  dengan  pemilik karena  terjadi  perbedaan  kepentingan  (Kurni- asari,  2014).  Kepemilikan  manajerial  diukur dengan  proporsi  kepemilikan  saham  yang  di- miliki  oleh  pihak  manajemen.  Kepemilikan manajerial  (KM)  dapat  dihitung  dengan  ru- mus:
Kepemilikan  saham  yang  dimiliki  oleh manajemen  perusahaan  diukur  menggunakan persentase  jumlah  saham  yang  dimiliki  (Kur- niasari, 2014).
4. Struktur Modal Variabel  moderasi  dalam  penelitian  ini adalah  struktur  modal.  Struktur  modal  meru- pakan perimbangan atau perbandingan antara dana  jangka  panjang  yang  ditunjukkan  oleh hutang  jangka  panjang  pada  modal  sendiri (Purwitasari  dan  Septiani,  2013;  Wiryani  dan Mertha,  2016).  Struktur  modal  dapat  diukur dengan  membandingkan  antara  total  hutang perusahaan dan total aset yang dimiliki perus- ahaan. Struktur modal dapat dihitung dengan rumus:
Komposisi penggunaan hutang dan ekuitas ini  tergambar  dalam  struktur  modal.  Hutang menimbulkan  beban  bunga  yang  dapat menghemat pajak. Artinya beban bunga dapat dikurangkan  dari  pendapatan  sehingga  laba sebelum  pajak  menjadi  lebih  kecil  dan  aki- batnya  pajak  semakin  kecil.  Sedangkan  jika pendanaan menggunakan ekuitas, maka tidak terdapat  beban  yang  dapat  mengurangi  pajak perusahaan (Sulastri, 2015).
5. Ukuran Perusahaan Ukuran  perusahaan  menunjukkan  besar kecilnya  perusahaan  yang  dapat  dilihat  dari total aktiva, total penjualan, rata-rata total ak- tiva  dan  rata-rata  penjualan.  Semakin  besar ukuran  perusahaan,  kelebihan  modal  dalam perusahaan  dapat  diversifikasikan  sehingga akan  meningkatkan  kinerja  perusahaan  (Kur- niasari,  2014).  Ukuran  perusahaan  yang  besar dapat  mempengaruhi  tingkat  kinerja  perus- ahaan.  Ukuran  perusahaan  dapat  dihitung dengan rumus:

## 6. Leverage
Leverage merupakan  rasio  yang  digunakan untuk mengukur seberapa besar aset yang di- miliki  perusahaan  (Wisnuwardhana  dan  Di- yanty,  2015).  Semakin  tinggi  nilai  rasio  ini maka  semakin  besar  pula  hutang  yang  harus dibayarkan  oleh  perusahaan.  Hal  ini  akan mempengaruhi  hutang  dengan  mengurangi konsumsi  atas  uang  perusahaan  oleh  mana- jemen sehingga berdampak pada peningkatan kinerja  keuangan  perusahaan. Leverage dapat dihitung  dengan  menggunakan  rumus  (Kur- niasari, 2014):
7. Pertumbuhan Perusahan Pertumbuhan perusahaan menggambarkan pertumbuhan  penjualan  perusahaan  dan digunakan  untuk  melihat  pertumbuhan  pe- rusahaan  tiap  tahunnya  (Kurniasari,  2014).  Ji- ka  laba  perusahaan  tinggi,  maka  manajer  di- anggap  telah  berhasil  dalam  menjalankan  tu- gasnya  dengan  baik  untuk  meningkatkan kinerja  perusahaan.  Semakin  luas  pertum- buhan  perusahaan,  maka  semakin  besar  juga laba  yang  diperoleh  dan  perusahaan  telah berhasil  dalam  meningkatkan  perluasan produknya.  Pertumbuhan  perusahaan  dapat dihitung dengan rumus:

## Teknik Analisis Data
1. Uji Hipotesis Dalam  penelitian  ini,  regresi  yang digunakan  adalah  regresi  linier  berganda. Hipotesis pertama dan kedua dalam penelitian ini diuji dengan persamaan di bawah ini:
Hipotesis  ketiga  dan  keempat  dalam penelitian  ini  diuji  dengan  persamaan  di bawah ini:
Keterangan:
ROA = Kinerja Perusahaan a = Konstanta β 1,2,3,4,5,6,7,8 = Koefisien Regresi DIV = Diversifikasi KM = Kepemilikan Manajerial SM = Struktur Modal SIZE = Ukuran Perusahaan LEV = Penanggungan Keuangan GRW = Pertumbuhan Laba 
= error
2. Statistik Deskriptif Data  dari  penelitian  dideskripsikan  me- lalui  analisis  deskriptif.  Menurut  Ghozali (2016)  analisis  statistik  deskriptif  merupakan analisis  yang  memberikan  gambaran  atau deskripsi  mengenai  suatu  data-data  dalam penelitian.  Gambaran  atau  deskripsi  tersebut
dapat dilihat dari nilai maksimum, minimum, dan deviasi standar.
3. Uji Asumsi Klasik Sebelum  melakukan  pengujian  hipotesis, harus  dilakukan  uji  asumsi  klasik  guna mendapatkan  hasil  yang  terbaik  (Ghozali, 2011). Pengujian asumsi klasik yang dilakukan adalah sebagai berikut:
a) Uji Normalitas
Pengujian ini menggunakan uji Kolmo- gorov-Smirnov untuk  mengetahui  apakah data  terdistribusi  secara  normal.  Menurut Ghozali (2016), uji Kolmogorov-Smirnov dil- akukan  dengan  membuat  hipotesis  se- bagai berikut:
H 0 :   Data  residual  terdistribusi  normal, apabila sig. > α = 0.05
H a :   Data  residual  tidak  terdistribusi normal,  apabila  sig.  <  α  =  0.05  Jika nilai  signifikansi  (α)  dari  perhi- tungan residual data uji
b) Uji Heteroskedastisitas Pengujian  heteroskedastisistas  dalam penelitian  ini  menggunakan  uji  glejser  di- mana  uji  ini  digunakan  untuk  meregresi nilai absolute  residual terhadap variabel in- dependen.  Pengambilan  keputusan  atas uji glejser adalah sebagai berikut (Ghozali, 2016:137):
H 0 :  Tidak  terjadi  heteroskedastisitas,  apa- bila sig. > 0.05
H a : Terjadi heteroskedastisitas, apabila sig.
< 0.05
c) Uji Multikolonieritas Untuk  mendeteksi  ada  atau  tidaknya multikolonieritas  di  dalam  model  regresi dapat  menggunakan  salah  satu  cara  yaitu dengan  melihat  nilai  tolerance  dan  vari- ance inflation factor (VIF)  (Ghozali, 2016). Nilai  cut-off  yang  umum  dipakai  untuk menunjukkan  adanya  multikolonieritas adalah nilai tolerance ≤ 0,10 atau nilai VIF ≥ 10.
d) Uji Autokorelasi Uji Durbin – Watson digunakan dalam penelitian ini untuk menguji Autokorelasi. Pengambilan  keputusan  ada  tidaknya  au- tokorelasi (Ghozali, 2016):
a.  Bila nilai DW terletak antara batas atas atau  upper  bound  (du)  dan  (4-du), maka  koefisien  autokorelasi  sama

## JURNAL AKUNTANSI KONTEMPORER (JAKO) – VOL 10 NO 2 – JULI 2018 – Halaman 69-80
dengan  nol,  berarti  tidak  ada  autoko- relasi.
b.  Nilai DW lebih rendah daripada batas bawah  atau  lower  bound  (dl),  maka koefisien  autokorelasi  lebih  besar  da- ripada  nol,  berarti  ada  autokorelasi positif.
c.  Bila nilai DW lebih besar daripada (4- dl),  maka  koefisien  autokorelasi  lebih kecil daripada nol, berarti ada autoko- relasi negatif.
d.  Bila nilai DW terletak antara batas atas (du)  dan  batas  bawah  (dl)  atau  DW terletak antara (4-du) dan (4-dl), maka hasilnya tidak dapat disimpulkan.
4. Uji Kelayakan Model
a) Uji Koefisien Determinasi (R 2 ) Koefisien  determinasi  (R 2 )  digunakan untuk  mengukur  seberapa  jauh  kemam- puan  model  dalam  menerangkan  variasi variabel  dependen.  Nilai  koefisien  deter- minasi adalah antara nol dan satu. Nilai R 2 yang  kecil  berarti  kemampuan  variabel- variabel  independen  dalam  menjelaskan variasi  variabel  dependen  amat  terbatas. Nilai  yang  mendekati  satu  berarti  varia- bel-variabel independen memberikan hampir semua informasi yang dibutuhkan untuk  memprediksi  variasi  variabel  de- penden (Ghozali, 2016).
b) Uji Statistik F Menurut  Ghozali  (2016)  uji  statistik  F digunakan  untuk  menunjukkan  apakah semua  variabel  independen  yang  di- masukkan  ke  dalam  model  memiliki pengaruh  secara  bersama-sama  terhadap variabel  dependen.  Hipotesis  untuk  uji  F adalah:
(a) H0:  β  =  0,  berarti  model  regresi  tidak layak.
(b) H1: β ≠ 0, berarti model regresi layak.
Kriteria pengambilan keputusan adalah:
(a) Apabila  nilai  probabilitas  F  >  0,05,  H0 diterima, H1ditolak.
(b) Apabila  nilai  probabilitas  F  ≤  0,05,  H0 ditolak, H1 diterima.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Statistik Deskriptif Sampel Penelitian Hasil  statistik  deskriptif  variabel  penelitian dapat dilihat pada Tabel 2 dan 3 di bawah ini:
Tabel 2. Hasil Statistik Deskriptif Variabel
N Minimum Maksimum Rata- rata Deviasi Std. ROA 164 0,00018 0,29494 0,05925 0,05431 DIV 164 0,26603 1,06007 0,95645 0,10398 KM 164 0,00000 0,38333 0,05702 0,09006 SM 164 0,07613 4,54688 1,05566 0,89837 Size 164 2,44375 2,90884 2,65128 0,10377 Lev 164 0,01166 0,81972 0,44405 0,19279 Growth 164 0,00083 0,53722 0,11963 0,11182 Analisis Data 1. Uji Normalitas Pengujian normalitas dengan
menggunakan  uji  kolmogorov  smirnov  dengan menggunakan program SPSS. Nilai asymp.   sig.
(2- tailed )      dari      uji Kolmogorov-Smirnov pada nilai Unstandardized  Residual yaitu sebesar 0,200 dan  0,095.  Nilai  signifikansi  0,200  dan  0,095  > 0,05,  berarti  Ho  diterima  dan  Ha  ditolak  yang dapat  disimpulkan  bahwa  data  penelitian dinyatakan berdistribusi normal.
2. Uji Heteroskedastisitas Pengujian heteroskedastisistas dalam penelitian  ini  menggunakan  uji glejser dimana uji ini digunakan untuk meregresi nilai absolute residual terhadap variabel independen. Hasil uji heteroskedastisitas  menunjukkan  bahwa  nilai signifikansi pada persamaan (1) dan (2) tiap var- iabel  penelitian  berkisar  antara  0,060  –  0,963 yang  artinya  tingkat  sig.  lebih  dari  0,05  (α  > 0,05)  sehingga  Ho  diterima  dan  Ha  ditolak. Temuan ini dapat disimpulkan bahwa tidak ter- jadi heteroskedastisitas pada 2 persamaan terse- but.
3. Uji Multikolinieritas Untuk  mendeteksi  ada  atau  tidaknya  mul- tikolonieritas  di  dalam  model  regresi  berdasar- kan  nilai variance  inflation  factor (VIF).  Hasil pengujian  menunjukkan  nilai  VIF  untuk  setiap variabel  independen  dan  variabel  moderasi berkisar antara 1,064 – 9,541 artinya nilai VIF be- rada di antara ≥ 0,10 dan  10 sehingga bisa di- jelaskan bahwa antar variabel independen tidak saling  berkorelasi  sehingga  uji  multikolinieritas terpenuhi.
4. Uji Autokorelasi
Untuk mendeteksi terjadi tidaknya autoko- relasi digunakan nilai durbin watson (DW test). Hasil pengujian menunjukkan bahwa pengujian tidak  terbebas  dari  autokorelasi  atas  2  persa-
maan  yang  diuji,  dimana  persamaan  (1) mempunyai nilai 1,782 < 1,039 < 2,218 dan per- samaan  (2)  mempunyai  nilai  1,807  <  1,043  < 2,193.

## 5. Uji Kelayakan Model

## Tabel 3. Hasil Statistik Deskriptif Variabel
Keterangan Nilai Kesimpulan Persa- maan (1) Adjusted R 2 0,394 Model adalah fit atau layak F- Change 18,69 7 Sig. F- Change 0,000 Persa- maan (2) Adjusted R 2 0,406 Model adalah fit atau layak F- Change 14,71 6 Sig. F- Change 0,000
Berdasarkan  hasil  uji  kelayakan  model dinyatakan  bahwa  model  regresi  persamaan  1 dan  persamaan  2  dapat  dikatakan  layak digunakan dalam penelitian karena nilai signif- ikansi  antara  persamaan  1  dan  2  berada dibawah 0,05 yaitu 0,000.
6. Uji Hipotesis Hasil regresi logistik dapat dilihat pada
Tabel 4 dan 5 berikut ini:

## Tabel 4. Hasil Uji Statistik t Persamaan 1
Variabel Koefisien T Sign. Kesimpulan (Constant) 0,009 0,136 0,892 DIV -0,122 -2,756 0,007**) H 1 ditolak KM 0,088 1,821 0,070*) H 2 diterima SM 0,001 0,153 0,879 Size 0,015 5,492 ≤0,001***) Lev -0,148 -3,889 ≤0,001***) Growth 0,068 2,639 0,009***)
Keterangan: ***) signifikan pada α 1%, **) signifikan pada α 5%, *) signifikan pada α 10%
Tabel 4 di atas menunjukkan bahwa H1 di- tolak  karena  Strategi  Diversifikasi  (DIV)  signif- ikan  dan  negatif  terhadap  kinerja  perusahaan. Ini  berarti  strategi  diversifikasi  berpengaruh negatif  terhadap  kinerja.  Sedangkan  H2 diterima dengan tingkat signifikansi 10% karena nilai  sign  sebesar  0,07.  Ini  berarti  Kepemilikan Manajerial  (KM)  berpengaruh  positif  terhadap kinerja perusahaan.

## Tabel 5. Hasil Uji Statistik t Persamaan 2
Variabel Koefisien T sig. T Kesimpulan (Constant) -0,010 -0,148 0,882 DIV -0,131 -2,948 0,004**)
KM -0,050 -0,624 0,533 SM -0,022 -1,605 0,111 DIV_SM 0,012 1,197 0,233 H 3 ditolak KM_SM 0,241 2,077 0,039**) H 4 diterima Size 0,015 5,437 ≤0,001
Keterangan: ***) signifikan pada α 1%, **) signifikan pada α 5%, *) signifikan pada α 10%
Tabel  5  menunjukkan  bahwa  H3  ditolak karena  hasil  interaksi  antara  Strategi  Diversifi- kasi  (DIV)  dengan  Struktur  Modal  (SM)  tidak signifikan  secara  statistik  terhadap  kinerja  pe- rusahaan. H4 yang menyatakan bahwa Struktur Modal  (SM)  memperkuat  pengaruh  positif Kepemilikan  Manajerial  (KM)  terhadap  kinerja perusahaan didukung secara empiris.

## Pembahasan
Berdasarkan  hasil  analisis  dari  hasil  pengujian  da- lam  penelitian  ini  maka  dapat  diuraikan  sebagai berikut:
1. Pengaruh strategi diversifikasi terhadap kiner- ja perusahaan Berdasarkan  hasil  pengujian  menunjukkan bahwa  strategi  diversifikasi  berpengaruh negatif terhadap kinerja perusahaan. Ini berar- ti perusahaan dengan diversifikasi tinggi (ren- dah) mengakibatkan penurunan (peningkatan) kinerja  perusahaan.  Ini  mengindikasikan  bah- wa  strategi  diversifikasi  menimbulkan  risiko bagi  perusahaan.  Manajemen  mengalami kesulitan  dalam  pengelolaan  diversifikasi secara efektif sehingga mengakibatkan kinerja rendah.  Sedangkan  pada  perusahaan  dengan tingkat diversifikasi rendah memudahkan bagi manajemen  dalam  mengelolanya  sehingga mampu meningkatkan kinerjanya.
2. Pengaruh  kepemilikan  manajerial  terhadap kinerja perusahaan Hasil pengujian hipotesis penelitian mengenai pengaruh  kepemilikan  manajerial  terhadap kinerja  perusahaan,  diperoleh  hasil  temuan bahwa  kepemilikan  manajerial  berpengaruh positif  terhadap  kinerja  perusahaan.  Hasil  ini juga berarti bahwa saat kepemilikan manajeri- al  mengalami  peningkatan,  maka  mampu memberikan  motivasi  bagi  manajemen  se- hingga  meningkatkan  kinerja  perusahaan.  Ini berarti  kepemilikan  manajerial  merupakan mekanisme  yang  mampu  mengurangi  konflik keagenan  antara  pihak  pemegang  saham dengan manajemen.
3. Pengaruh Struktur Modal memoderasi Strategi Diversifikasi terhadap Kinerja Perusahaan
Hasil  pengujian  hipotesis  penelitian  menya- takan  bahwa  struktur  modal  tidak  terbukti memoderasi  pengaruh  strategi  diversifikasi terhadap  kinerja  keuangan.  Perusahaan  yang semakin  terdiversifikasi  dapat  meningkatkan kinerja  keuangan  perusahaan  ketika  perus- ahaan mempunyai kekuatan pasar di berbagai pangsa  pasarnya.  Tidak  berpengaruhnya strategi  diversifikasi  bisa  juga  karena  tidak membedakan  jenis  diversifikasi  yaitu  diversi- fikasi berkaitan dan diversifikasi tidak berkai- tan,  yang  diteliti  hanya  tingkat  diversifikasi secara  umum.  Karena  pengaruh  diversifikasi berkaitan  dan  tidak  berkaitan  mempunyai pengaruh yang berbeda terhadap kinerja keu- angan perusahaan.  Hasil ini juga berarti bah- wa  keberhasilan  strategi  diversifikasi  tidak dilihat  dari  berapa  besar  hutang  yang digunakan  perusahaan,  melainkan  bagaimana perusahaan  tersebut  memaksimalkan  dana yang ada untuk mengoptimalkan kegiatan pe- rusahaan  sehingga  nantinya  kinerja keuangan perusahaan menjadi lebih baik.
4. Pengaruh Struktur Modal memoderasi Kepemilikan  Manajerial  terhadap  Kinerja  Pe- rusahaan Hasil pengujian hipotesis penelitian mengenai pengaruh  moderasi  dari  struktur  modal  pada kepemilikan  manajerial  terhadap  kinerja  pe- rusahaan,  diperoleh  temuan  bahwa  struktur modal mampu memoderasi pengaruh kepemilikan  manajerial  terhadap  kinerja  pe- rusahaan.  Manajer  memiliki  kedudukan  yang sama seperti pemegang saham sehingga mem- iliki tanggung jawab juga untuk meningkatkan kinerja  perusahaan.  Kepemilikan  saham  yang tinggi  menyebabkan  manajer  dapat  mengam- bil  keputusan  bagi  perusahaan  dan  akan mempengaruhi kinerja perusahaan, baik kepu- tusan  mengenai  pendanaan  ataupun  yang lainnya.  Struktur  modal  perusahaan  akan dinilai  oleh  pihak  eksternal  karena  memper- lihatkan bagaimana besar hutang yang dimili- ki  perusahaan  untuk  membiayai  perusahaan. Kepemilikan  saham  yang  dimiliki  manajer akan  membuat  manajer  lebih  berhati-hati  da- lam  memilih  keputusan  bagi  perusahaan  ka- rena  nantinya  manajer  juga  akan  terkena dampaknya jika salah memilih.

## SIMPULAN
Hasil  penelitian  ini  menyimpulkan  bahwa strategi diversifikasi akan meningkatkan risiko bagi
perusahaan  sehingga  menurunkan  kinerja  perus- ahaan.  Manajemen  mempunyai  kesulitan  dalam mengelola  diversifikasi  sehingga  kinerja  menurun. Kepemilikan  manajerial  mampu  mengurangi  kon- flik  keagenan  sehingga  mengakibatkan  pening- katan  kinerja  perusahaan.  Struktur  modal  tidak mampu  memoderasi  pengaruh  strategi  diversifi- kasi  terhadap  kinerja  perusahaan.  Pengaruh  mod- erasi  struktur  modal  adalah  negatif,  artinya  tinggi rendahnya  tingkat  diversifikasi  perusahaan  tidak berdampak  pada  kinerja  perusahaan.  Jika  dilihat dari  data  menunjukkan  bahwa  kenaikan  atau penurunan tingkat diversifikasi tidak selalu diikuti dengan  kenaikan  atau  penurunan  penggunaan hutang.  Struktur  modal  memoderasi  pengaruh kepemilikan  manajerial  terhadap  kinerja  perus- ahaan.  Kepemilikan  saham  yang  tinggi  membuat manajer  dapat  mengambil  keputusan  bagi  perus- ahaan  dan  akan  mempengaruhi  kinerja  perus- ahaan,  baik  keputusan  mengenai  pendanaan  atau- pun yang lainnya.
Keterbatasan  yang  ada  dalam  penelitian  ini adalah  hasil  uji  autokorelasi  menyatakan  bahwa ada terjadinya autokorelasi pada model persamaan (1)  dan  persamaan  (2).  Autokorelasi  dapat  terjadi dikarenakan adanya variabel penting lainnya yang belum  dimasukkan  dalam  penelitian  ini  yang masih  perlu  diteliti.  Penelitian  ini  hanya menggunakan  perusahaan  manufaktur  yang  ter- daftar  pada  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  periode 2014- 2017.
Beberapa  hal  yang  mungkin  perlu  dipertim- bangkan adalah pemilihan variabel penting seperti kompensasi  direksi,  karakteristik  perusahaan  dan struktur  kepemilikan  serta  peneliti  lebih  memper- hatikan  dalam  pembuatan  model  persamaan  baik linier  maupun  non-linier.  Peneliti  selanjutnya  di- harapkan  memperpanjang  waktu  penelitiannya sehingga  dapat  melihat  kecenderungan  strategi diversifikasi  dan  kepemilikan  manajerial  dalam perusahaan.

## REFERENCES
Aisjah,  S.,  (2012), Strategi  Diversifikasi  Korporat: Penciptaan  Nilai  Perusahaan ,  Malang:  UB Press.
Bushman,  R.,  Chen,  Q.,  Engel  dan  Smith,  (2009),
Financial Accounting Information, Organizational Complexity, and Corporate
Governance  Systems, Journal  of  Accounting and Economics , Vol 37, page 167-201.
Chriselly,  F.,  dan  Mulyani,  (2016),  Kepemilikan Manajerial  sebagai  Pemoderasi  Pengaruh Strategi  Diversifikasi  terhadap  Kinerja  Pe-

## PENGARUH STRATEGI DIVERSIFIKASI DAN KEPEMILIKAN MANAJERIAL TERHADAP KINERJA PERUSAHAAN YANG DIMODERASI OLEH STRUKTUR MODAL OLEH: ITUNG dan LASDI
rusahaan, Institut  Bisnis  dan  Informatika Kwik Kian Gie Jurnal , Vol 5, page 169-184 David,  R.  F.,  (2011), Manajemen  Strategis,  Konsep. Edisi  12 .  Terjemahan  Dono  Sunardi. Jakarta: Salemba Empat. Ghozali,  I.,  (2011) Aplikasi  Analisis  Multivariate Dengan  Program  IBM  SPSS  19 .  Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro. Ghozali,  I.,  (2016), Aplikasi  Analisis  Multivariate dengan  Program  IBM  SPSS  23 ,  Edisi  8, Semarang:  Badan  Penerbit  Universitas Diponegoro.
Harto, P., (2005), Kebijakan Diversifikasi Perusahaan  dan  Pengaruhnya  terhadap Kinerja:  Studi  Empiris  pada  Perusahaan Publik  di  Indonesia, Simposium  Nasional Akuntansi VII , Solo.
Hitt,  M.  A.,  Ireland,  R.  D.,  dan  Hoskisson,  R.  E., (2001), Manajemen Strategis: Daya Saing dan Globalisasi, Konsep. Edisi 1 , Jakarta: Salemba Empat.
Jensen, M. C., dan Meckling, W. H., (1976), Theory of  the  Firm:  Managerial  Behavior,  Agency Costs  and  Ownership  Structure. Journal  of Financial  Economics ,  Volume  3  No.  4  page 305- 360.
Jensen,  M.  C.,  (1986),  Agency  Cost  of  Free  Cash Flow,  Corporate  Finance,  and  Takeovers. American  Economic  Review ,  Vol  76  No  2, page 323-329.
Langfield,  K.,  dan  Smith,  (1997),  Management Control  Systems  and  Strategy:  A  Critical Review. Accounting,  Organizations  and Society , Vol 22 No 2, page 207-232. Kurniasari,  A.  E.,  (2014),  Pengaruh  Diversifikasi Usaha  terhadap  Kinerja  Perusahaan  yang Dimoderasi  oleh  Kepemilikan  Manajerial, Universitas Dian Nuswantoro Jurnal , page 1-
9.
McCullough,  K.  A.,  (2002),  Implications  of Corporate  Diversification  and  Focus
Strategis, Risk Theory
Seminar,
http://www.aria.org , page 1-24.
Modigliani, F. dan  Miller, M. H., (1958), The Cost of Capital, Corporation and The Theory of Investment, The  American  Economic  Review,
Vol 48 No 3, page 261-297.
Purwitasari,  E.  dan  Septiani,  A.,  (2013)  Analisis Pengaruh Struktur Modal terhadap Profitabilitas. E-Jurnal Akuntansi Universitas
Diponegoro , Vol 2 No 3, page 1-11. Sabrinna,  A.  I.,  (2010),  Pengaruh  Corporate Governance  dan  Struktur  Kepemilikan
Terrhadap  kinerja  Perusahaan, Skripsi , Program Sarjana Universitas Diponegoro.
Satoto,  S.  H.,.  (2009),  Strategi  Diversifikasi Terhadap  Kinerja  Perusahaan, Jurnal Keuangan dan Perbankan . Vol 13 No 2, page
280-287.
Siallagan,  H.  dan  Machfoedz,  M.,  (2006),
Mekanisme Corporate Governance,
Kualitas  Laba  dan  Nilai  Perusahaan, Simposium Nasional Akuntansi 9, Padang. Sulastri,  U.,  (2015),  Pengaruh  Strategi  Diversifikasi terhadap  Kinerja  Keuangan  Perusahaan dengan  Struktur  Modal  sebagai  Variabel Intervening. Jurnal  Akuntansi  Unesa, Vol  3 No 2, page 1-29.
Wiryani,  D.  A.  S.  S.  P.,  dan  Mertha,  I.  M.,  (2016),
Kepemilikan Manajerial sebagai pemoderasi pengaruh Diversifikasi
Operasional  pada  Struktur  Modal, Jurnal Akuntansi Universitas Udayana , Vol 15 No 3, page 2134-2160.
Wisnuwardhana,  A.,  dan  Diyanty,  V.,  (2015), Pengaruh  Strategi  Diversifikasi  terhadap Kinerja  Perusahaan  dengan  Moderasi Efektivitas  Pengawasan  Dewan  Komisaris, Simposium  Nasional  Akuntansi  XVIII ,  Me- dan.