## SIAPA YANG UNTUNG DARI PERDAGANGAN HARIAN? STUDI EMPIRIS PADA TIGA PERUSAHAAN DENGAN KAPITALISASI TERBESAR
Johannes Maysan Damanik Epsilandri Septyarini Laylie Rahmawati
Fakultas Ekonomi Universitas Sarjanawiyata Tamansiswa Email: maysan@ustjogja.ac.id

## Intisari
Perekonomian  yang  belum  pulih  membuat  masyarakat  mengalami  masalah  dalam pengelolaan keuangan. Berdasarkanpada realita yang terjadi banyak orang memilih masuk ke pasar modal untuk menambah penghasilan. Harapannya ada tambahan pendapatan dari pasar modal, namun kenyataannya tidak semua untung tapi rugi karena keterbatasan ilmu. Penelitian ini ingin mengetahui siapa yang sebenarnya diuntungkan dari pasar modal. Menggunakan data intraday, peneliti ingin mengetahui siapa yang berhasil mendatangkan keuntungan dan kerugian dari pasar modal. Data sekunder dikumpulkan secara manual dari Perusahaan Sekuritas. Data transaksi diklasifikasikan berdasarkan jenis investor, transaksi jual dan transaksi beli. Pengujian menggunakan uji binomial untuk melihat apakah investor asing memperoleh keuntungan lebih besar dari investor domestik
Kata Kunci: Investor Asing, Investor Domestik, Literasi Keuangan, Pengembalian

## Abstract
People  are  having  financial  management  issues  because  the  economy  has  not  yet recovered.  Based  on  the  reality  that  is  happening,  many  people  choose  to  enter  the  capital market to supplement their income. The hope is that there will be additional income from the capital  market,  but  in  reality,  not  all  profits  will be  realized  due  to  limited  knowledge.  This research wants  to  know who actually benefits from the capital  market.  Using  intraday data, researchers  want  to  find  out  who  has  succeeded  in  bringing  in  profits  and  losses  from  the capital  market.  Secondary  data  is  collected  manually  from  securities  company.  Transaction data is classified based on the type of investor, selling transactions and buying transactions. The binomial test was used to see whether foreign investors earn greater profits than domestic investors.
Keywords: Foreign Investors, Domestic Investors, Finansial Literacy, Return.

## PENDAHULUAN
Menjadi seorang investor di pasar modal saat ini tidak lagi sesulit beberapa tahun yang lalu.  Teknologi  Finansial  yang  berkembang  pesat  di  Indonesia  mempermudah  seseorang bergabung menjadi seorang investor (Bank Indonesia, 2021). Dukungan ekosistem pasar modal yang sudah dibangun oleh Self Regulatory Organization (SRO) juga memberikan keyakinan bahwa  investasi  di  pasar  modal  adalah  pilihan  yang  tepat  (Bursa  Efek  Indonesia,  2019).

## Jurnal Ekobis Dewantara Vol. 6 No. 1 Januari 2023
Keyakinan masyarakat untuk berinvestasi di Pasar Modal dapat dilihat dari pertumbuhan IHSG sepanjang  tahun  2021  (Bursa  Efek  Indonesia,  2021).  Pada  22  November  2021  mencatatkan rekor tertinggi pada level 6.723,39. Peningkatan ini tentu didukung oleh pertambahan jumlah investor yang masuk membawa dana segar dari sektor rill ke pasar modal. Investor baru yang bergabung di pasar modal di tahun 2021 sebanyak 3,6 juta orang (Bursa Efek Indonesia, 2021). Berdasarkan pada data BEI, 88 persen dari investor yang ada di bursa berusia kurang dari usia 40  tahun  (Bursa  Efek  Indonesia,  2021).  Usia  tersebut  masuk  dalam  usia  produktif  menurut klasifikasi Bapennas (BAPPENAS, 2018).
Investor  Pasar  Modal  sejatinya  mengalokasikan  sebagaian  pendapatan  saat  ini  untuk diinvestasikan dan mendapatkan hasil investasi di masa mendatang. Karena investasi itu adalah penundaan konsumsi saat ini untuk meningkatkan konsumsi di masa depan (Prof. Dr. Eduardus Tandelilin,  2021).  Apda  kenyataannya  sebagian  besar  investor  melihat  peluang  untuk mendapatkan keuntungan dari perdagangan dalam jangka pendek dan menengah (Damanik et al.,  2022).  Jika  ada  potensi  keuntungan  ( capital  gain )  maka  akan  ada  potensi  kerugiannya ( capital loss ) dimana keduanya biasa disebut risiko dan keuntungan (Tandelilin, 2021).
Penelitian  ini  akan  melihat  dengan  cara  yang  sederhana  tentang  kemungkinan keuntungan dan kemungkinan kerugian yang mungkin diperoleh oleh investor. Transaksi yang dilakukan setiap hari tentu dapat memberikan gambaran apakah investor mendapatkan capital gain atau capital loss (Damanik et al., 2022).

## TINJAUAN PUSTAKA DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS
Terdapat  tiga Self  Regulation  Oranization (SRO)  yang  mengelola  Pasar  Modal Indonenesia yaitu Bursa Efek Indonesia (BEI), Kostodian Sentral Efek Indonesia (KSEI), dan Kliring  Penjaminan  Efek  Indonesia  (KPEI).  Ketiga  SRO  ini  bekerjasama  untuk  menjadikan pasar  modal  Indonesia  adalah  Pasar  Modal  yang  efisien.  Dimana  harga  semua  sekuritas mencerminkan informasi yang tersedia (Tandelilin, 2021).
Penelitian mengenai pasar efisien berdasarkan harga sekuritas masih terus dilakukan. Penyebab  perubahan  harga  sekuritas  (saham)  yang  diperdagangkan  positif  (negatif)  dapat diklasifikasikan menjadi  dua: dasar Permintaan dan dasar Informasi. Permintaan yang tinggi beli (jual) berdampak pada harga naik (turun). Informasi yang positif (negatif) berdampak pada harga naik  (turun)  (Rafik &  Lantara, 2016). Permintaan beli (jual) dalam  perdagangan tentu melibatkan semua investor yang ada di pasar modal. Pengelompokan investor dibagi menjadi dua  yaitu  investor  asing  dan  investor  domestik  (Bursa  Efek  Indonesia,  2022);  (Johannes Maysan Damanik & Eduardus Tandelilin, 2022). Jumlah yang besar sering dikaitkan dengan pergerakan dana investor asing yang masuk di pasar modal. Rhee & Wang (2009), Vo (2016), Vo (2017), Koesrindartoto et al (2020), (Chen et al (2013) menyatakan investor asing memiliki peran dalam pergerakan harga saham. Investor melakukan transaksi beli (jual) tentu memiliki tujuan  untuk  memperoleh  gain  dan  menghindari  kerugian.  Penelitian  Barber  et  al.,  (2004); Tomáš  Dvořák,(2005);  Agarwal  et  al.,  (2009);  Hanafi,  (2020);  Damanik  et  al.,  (2022) menyatakan  bahwa  asing  lebih  unggul  dalam  perdagangan.  Keunggulan  ini  disebabkan  oleh perilaku agresif investor asing (Barber et al., 2004); (Agarwal et al., 2009), memilih broker yang sesuai Tomáš Dvořák,(2005), jumlah saham yang dimiliki (Naufa & Lantara, 2018), serta kategori investor individu dan investor institusional (Koesrindartoto et al., 2020).
Berdasarkan pada penelitian terdahulu peneliti merumuskan hipotesis sebagai berikut:
H1:  Keuntungan  investor  asing  lebih  tinggi  dibandingkan  investor  domestik  berdasarkan jumlah beli dan jual
H2:  Keuntungan  investor  asing  lebih  tinggi  dibandingkan  investor  domestik  berdasarkan pemilihan broker.

## METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  menggunakan  data  sekunder  yang  dikumpulkan  harian  secara  manual  dari beberapa sekuritas yang dimiliki peneliti (mandiri sekuritas dan mirae sekuritas). Menggunakan data  transaksi  harian  tiga  perusahaan  dengan  kapitalisasi  terbesar  yakni  BBRI,  BBCA  dan TLKM. Pemilihan ini didasarkan pada pola kenaikan IHSG yang didukung oleh tiga perusahaan dengan kapitalisasi besar ini selama bulan Maret dan April tahun 2022. Data penelitian sudah berhasil  dikumpulkan  secara  manual  selama  22  hari  perdagangan  di  bulan  Maret  dan  19  hari perdagangan di bulan april. Setelah di lakukan pengecekan ulang data yang siap untuk dianalisis lebih lanjut hanya 22 hari perdagangan di bulan Maret dan hanya 18 hari perdagangan di bulan april untuk BBRI dan TLKM sedangkan untuk BBCA hanya 17 hari.

## Pengukuran variabel
Keuntungan dihitung menggunakan harga rata-rata beli investor dikurangi dengan harga rata-rata jual investor dikali dengan jumlah saham yang dimiliki pada waktu tersebut. Keuntungan akan diklasifikasikan berdasarkan jumlah saham yang dibeli oleh investor, broker yang dipilih oleh investor serta kepemilikan investor.
Perhitungan keuntungan menggunakan model matematis yang dikembangkan oleh (Hasbrouck & Sofianos, 1993) :
nt-1  = jumlah lembar saham yang dibeli pada waktu t-1
pt = harga saham pada waktu t
pt-1  = harga saham pada waktu t-1
Pada  penelitian  ini  tidak  memiliki  jumlah  saham  sebenarnya  yang  dimiliki  oleh  masing- masing investor. Data yang dimiliki hanya transaksi harian yang tidak berisi informasi pribadi. Jumlah beli, jual, dan harga akan dilihat berdasarkan transaksi yang berhasil dicatatkan oleh BEI. Pengujian Hipotesis menggunakan Uji Binomial (Binomial Test). Ciri uji binomial adalah ada banyak populasi yang hanya terdiri dari dua kelompok (Imam Ghozali, 2014). Kelompok yang digunakan  adalah  Investor  Asing  dan  Investor  Domestik.  Pembentukan  dummy  variabel  akan membantu  untuk  mengelompokkan  jenis  investor.  Nilai  dummy  0  (excluded  group)  untuk investor  domestik  dan  nilai  dummy  1  (included  group)  untuk  investor  asing  (Imam  Ghozali, 2014).

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Berdasarkan pada hasil Deskriptif statistik yang ada pada Tabel 1, terdapat selisih jumlah transaksi  yang  cukup  besar  antara  transaksi  jual  dan  transaksi  beli.  Pada  periode  penelitian ditemukan bahwa investor memiliki kecenderungan untuk melakukan pembelian terhadap saham BBRI, BBCA dan TLKM. Investor asing (50,8%) membeli saham lebih banyak dibandingkan dengan investor domestik (49,2%). Sedangkan investor domestik menjual saham lebih banyak
Jurnal Ekobis Dewantara Vol. 6 No. 1 Januari 2023
dibandingkan (50,3%) investor asing (49,7%).
Tabel 1 Deskriptif Statistik Jumlah Sampel Investor Harga BBCA BBRI TLKM Investor Beli 1.044.952 Asing 579.172 (55,42%) 7897,35 (82,92) 4619,51 (89,10) 4554,69 (56,71) Domestik 465.780 (44,57) 7857,45 (51,24) 4622,36 (54,60) 4546,74 (55,56) Investor Jual 190.916 Asing 94.892 (49,7%) 7925,62 (89,32) 4660,43 (79,13) 4555,36 (56,24) Domestik 96.024 (50,3%) 7957,60 (90,22) 4667,78 (43,06) 4569,35 (49,30)
Jumlah transaksi yang telah disajikan pada Tabel 1, dikelompokkan menjadi 22 group berdasarkan  waktu  transaksi  dibursa.  Pengelompokan  ini  bertujuan  untuk  mempermudah perhitungan keuntungan  yang mungkin didapatkan oleh investor. Berdasarkan uji binomial terhadap 22 sampel Keuntungan/Gain  dari investor domestik dan investor asing  ditemukan bahwa  investor  domestik  memiliki  kecenderungan  mengalami  keuntungan  (Sig.  <1%). Sedangkan  investor  asing  memiliki  kecenderungan  mengalami  kerugian  (Sig.  <1%).  Lihat Tabel 2. Temuan ini menunjukkan bahwa keuntungan yang diperoleh investor domestik lebih tinggi dibandingkan investor asing, sehingga Hipotesis 1 tidak didukung.
Tabel 2 Uji Binomial Berdasarkan Investor Jumlah Sampel Investor Sig Keuntungan/Gain 22 Domestik 21 (95%) 0,000 Asing 1 (5%) Kerugian/Loss 22 Domestik 1 (95%) 0,000 Asing 22 (5%)
Harga  beli  dan  harga  jual  yang  disajikan  pada  Tabel  1  menunjukkan  bawah  investor domestik beli dengan harga lebih murah (BBCA: 7875,45; TLKM: 4546,74) jika dibandingkan dengan  investor  asing  (BBCA:  7897,35;  TLKM:  4554,69).  Harga  beli  investor  domestik berfluktuasi lebih rendah dilihat nilai standar devisasi yang lebih rendah dibandingkan investor asing.  Harga  jual  investor  domestik  lebih  tinggi  (BBCA:  7957,60;  BBRI:  4667,78;  TLKM: 4569,35)  dibandingkan  investor  asing  (BBCA:  7925,62;  BBRI:  4660,43;  TLKM:  4555,36). Standar deviasi yang tinggi ditunjukkan pada harga jual invesor domestik pada harga saham BBCA. Hal ini menunjukkan bahwa fluktuasi harga jual investor domestik pada saham BBCA
cukup tinggi.
Tabel 3 Uji Binomial Broker Jumlah Sampel Investor Sig Keuntungan/Gain 260 Domestik 203 (78%) 0,000 Asing 57 (22%) Kerugian/Loss 99 Domestik 55 (56%) 0,315 Asing 44 (44%)
Terdapat 260 sampel yang digunakan untuk transaksi jual dan beli saham BBCA, BBRI dan  TLKM  dengan  klasifikasi  broker.  Ditemukan  hasil  bahwa  investor  domestik  memiliki kecenderungan  mengalami  keuntungan/gain  dibandingkan  dengan  investor  asing  dalam pemilihan  broker  (Sig.  <1%).  Namun,  investor  domestik  dan  investor  asing  tidak  berbeda signifikan  dalam  kerugian/loss  berdasarkan  broker  yang  dipilih  (Sig.  >10%).  Hasil  ini menunjukkan bahwa Hipotesis 2 pada penelitian ini tidak didukung.

## PENUTUP
Temuan  penelitian  ini  berbeda  dengan  yang  dihipotesiskan  oleh  peneliti  diawal. Pemilihan sampel dan periode penelitian sangat mempengaruhi hasil dari penelitian. Maret dan April  2022  adalah  periode  bursa  mencapai  titik  tertinggi  sepanjang  sejarah.  (Bursa  Efek Indonesia, 2022a, 2022b, 2022c, 2022d) . Penelitian ini hanya memiliki tiga sampel perusahaan dengan  kapitalisasi  terbesar  yang  tidak  mewakili  sebagian  besar  transaksi  saham  yang diperdagangkan  di  bursa  efek.  Namun,  ketiga  perusahaan  ini  merupakan  penggerak  bursa dilihat dari jumlah transaksi beli investor asing yang lebih tinggi  (Peranginangin et al., 2016; Richards, 2004; Vo, 2017). Pada periode penelitian ini peneliti berasumsi bahwa investor asing sedang  melakukan  akumulasi  dan  belum  melakukan  distribusi.  Sehingga menambah  periode penelitian akan memeberikan hasil yang lebih baik. Pemilihan saham dan periode pembelian menjadi penting bagi investor agar dapat mengoptimalkan potensi keuntungan yang didapatkan.

## DAFTAR PUSTAKA
Agarwal,  S.,  Faircloth,  S.,  Liu,  C.,  &  Ghon  Rhee,  S.  (2009).  Why  do  foreign  investors underperform domestic investors in trading activities? Evidence from Indonesia. Journal of Financial Markets , 12 (1), 32–53. https://doi.org/10.1016/j.finmar.2008.04.001
Bank Indonesia. (2021). Navigating  the National Payment  Systems in  Digital  Era Indonesia Payment Systems Blueprint 2025 .
BAPPENAS.  (2018,  October  22). Penduduk  Usia  Kerja  -  SEPAKAT  wiki .  Sepakat  Wiki. https://sepakat.bappenas.go.id/wiki/Penduduk_Usia_Kerja
Barber, B. M., Lee, Y.-T., Liu, Y.-J., & Odean, T. (2004). Who Gains from Trade? Evidence from Taiwan . www.gsm.ucdavis.edu/~bmbarber

## Jurnal Ekobis Dewantara Vol. 6 No. 1 Januari 2023
Bursa Efek Indonesia. (2019, August 12). 42 Tahun Berkarya untuk Memperluas Layanan dan Memperkuat Perlindungan Pasar Modal . Press Release.
https://www.idx.co.id/id/berita/siaran-pers/1125
Bursa  Efek  Indonesia.  (2021,  December  30). Tutup  Tahun  2021  dengan  Optimisme  Pasar Modal  Indonesia  Lebih  Baik .  Press  Release.  https://www.idx.co.id/id/berita/siaran- pers/1632
Bursa Efek Indonesia. (2022a, February 11). IHSG Sentuh Level 6.800 dan Nilai Kapitalisasi Bursa Tembus Rp8.500 Triliun pada Pekan Ini . Press Release.
https://www.idx.co.id/id/berita/siaran-pers/1652
Bursa  Efek  Indonesia.  (2022b,  February  18). IHSG  dan  Kapitalisasi  Pasar  Akhir  Pekan  Ini Capai Rekor Tertinggi Sepanjang Masa . Press Release.
https://www.idx.co.id/id/berita/siaran-pers/1654
Bursa Efek Indonesia. (2022c, March 25). IHSG All Time High dan Kapitalisasi Pasar Bursa Capai  Rp8.800  Triliun  Pekan  Ini,  BEI  Selenggarakan  Kegiatan  CSR .  Press  Release. https://www.idx.co.id/id/berita/siaran-pers/1666
Bursa  Efek  Indonesia.  (2022d,  April  8). IHSG  dan  Kapitalisasi  Pasar  Bursa  Kembali Menorehkan Rekor Baru . Press Release. https://www.idx.co.id/id/berita/siaran-pers/1672
Chen, Z., Du, J., Li, D., & Ouyang, R. (2013). Does foreign institutional ownership increase return volatility? Evidence from China. Journal of Banking and Finance , 37 (2), 660–669. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2012.10.006
Hanafi, M. M. (2020). Trading Performance of Foreign and Domestic Investors: Evidence from Indonesia during the Crisis and Recovery Periods. In International Journal of Economics and Management Journal homepage (Vol. 14, Issue 2). http://www.ijem.upm.edu.my
Hasbrouck, J., & Sofianos, G. (1993). The Trades of Market Makers: An Empirical Analysis of NYSE Specialists. In Source: The Journal of Finance (Vol. 48, Issue 5).
Imam  Ghozali.  (2014). Statistik  Non-parametrik  Teori  dan  Aplikasi  dengan  Program  SPSS . Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Johannes  Maysan  Damanik,  &  Eduardus  Tandelilin.  (2022).  STRATEGI  DAN  KINERJA INVESTASI  DALAM  AKTIVITAS  PERDAGANGAN  INVESTOR  ASING  VS INVESTOR DOMESTIK. Jurnal Manajemen Universitas Bung Hatta , 17 (1).
Koesrindartoto, D. P., Aaron, A., Yusgiantoro, I., Dharma, W. A., & Arroisi, A. (2020). Who moves the stock market in an emerging country – Institutional or retail investors? Research in International Business and Finance , 51 . https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2019.101061
Naufa, A. M., & Lantara, I. W. N. (2018). The role of agency theory in the relationship between foreign  ownership  and  performance-risk  of  stock  in  Indonesia:  is  one  or  two-way interaction? Diponegoro International Journal of Business , 1 (2), 71. https://doi.org/10.14710/dijb.1.2.2018.71-85
Peranginangin, Y., Ali, A. Z., Brockman, P., & Zurbruegg, R. (2016). The impact of foreign trades  on  emerging  market  liquidity. Pacific  Basin  Finance  Journal , 40 ,  1–16. https://doi.org/10.1016/j.pacfin.2016.07.002
Prof. Dr. Eduardus Tandelilin, M. C. C. (2021). Pasar Modal (Ganjar Sudibyo, Ed.; Vol. 5). PT Kanisius Yogyakarta.
Rafik, A., & Lantara, I. W. N. (2016). An empirical study on index changes on the Indonesia stock  exchange. Afro-Asian  Journal  of  Finance  and  Accounting , 6 (2),  87–118. https://doi.org/10.1504/AAJFA.2016.077322
Rhee, S. G., &  Wang, J. (2009).  Foreign  institutional  ownership  and stock market  liquidity: Evidence  from  Indonesia. Journal  of  Banking  and  Finance , 33 (7),  1312–1324. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2009.01.008
Richards, A. (2004). Big fish in small ponds: the trading behaviour and price impact of foreign investors in asian emerging equity markets Economic Analysis Department Reserve Bank of Australia .
Tomáš  Dvořák.  (2005).  Do  Domestic  Investors  Have  an  Information  Advantage?  Evidence from Indonesia on JSTOR. The Journal of Finance , 817–839.
Vo, X. V. (2016). Foreign investors and corporate risk taking behavior in an emerging market. Finance Research Letters , 18 , 273–277. https://doi.org/10.1016/j.frl.2016.04.027
Vo,  X.  V.  (2017).  Trading  of  foreign  investors  and  stock  returns  in  an  emerging  market  - Evidence  from  Vietnam. International  Review  of  Financial  Analysis , 52 ,  88–93. https://doi.org/10.1016/j.irfa.2017.05.007