## Jurnal Proaksi

## Vol. 11 No. 1, Hal. 48 - 62
BIAYA  UTANG  SEBAGAI  MODERATOR  ATAS PENGARUH PROFITABILITAS DAN PERTUMBUHAN TERHADAP

## KEBIJAKAN UTANG
Jatis Mara Jatmika 1 , Yanuar Ramadhan 2

## Abstrak
Pemberitaan  tentang  utang  BUMN  yang  banyak  diangkat  dimedia  sangat mencuri perhatian serta dukungan data laporan keuangan yang mencerminkan kondisi  utang  pada  perusahaan  BUMN  melatarbelakangi  penulis  untuk mengangkat  topik  utang  pada  perusahaan  BUMN.  Penelitian  ini  bertujuan untuk  mengetahui  tingkat  utang  pada  perusahaan  BUMN  dengan mempertimbangkan pergerakan nilai laba dan juga pertumbuhan perusahaan. Dengan menganalisa data laporan keuangan perusahaan dari tahun 2018-2022 penulis  dapat  menjawab  permasalahan  yang  ada.  Jumlah  sampel  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  berjumlah  18  perusahaan.  Penulis menggunakan teknik purposive sampling. Perhitungan statisik yang digunakan untuk menguji data pada penelitian ini adalah dengan menggunakan software Eviews,  Adapun  pengujian  yang  dilakukan  meliputi  uji  statistik  deskriptif,  uji asumsi  klasik,  uji  regresi  linier  dan  uji  regresi  moderasi.  Hasil  penelitian  ini menunjukan  bahwa  profitabilitas  berpengaruh  negatif  terhadap  kebijakan utang,  pertumbuhan  perusahaan  berpengaruh  positif  terhadap  kebijakan utang, dan biaya utang tidak dapat memoderasi hubungan antara profitabilitas dan pertumbuhan perusahaan terhadap kebijakan utang . Kata Kunci :   Kebijakan Utang, Profitabilitas, Pertumbuhan, Utang

## Abstract
The news about BUMN debt which has been widely discussed in the media has attracted  a  lot  of  attention  and  the  support  of  financial  report  data  which reflects the condition of debt in BUMN companies is the background for the author to raise the topic of debt  in BUMN companies. This research aims to determine  the  level  of  debt  in  state-owned  companies  by  considering  the movement  of  profit  values  and  company  growth.  By  analyzing  company financial report data from 2018-2022 the author can answer existing problems. The number of samples used in this research was 18 companies. The author uses a purposive sampling technique. The statistical calculations used to test the  data  in  this  research  were  using  Eviews  software.  The  tests  carried  out included  descriptive  statistical  tests,  classical  assumption  tests,  linear regression tests  and moderated regression tests. The results  of this research show that profitability has a negative effect on debt policy, company growth has a positive effect on debt policy, and the cost of debt cannot moderate the relationship between profitability and company growth on debt policy . Keywords :  debt policy, profitability, growth, cost

## AFILIASI:
12 Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Esa Unggul
*KORESPONDENSI: jatismara.statistik@student.esaunggul.ac.id
THIS ARTICLE IS AVAILABLE IN: https://e- journal.umc.ac.id/index.php/JPK
DOI: 10.32534/jpk.v11i1.5391
CITATION: Mara  Jatmika,  J.  .,  & Ramadhan,  Y.  .  (2024).  BIAYA UTANG  SEBAGAI  MODERATOR
ATAS PENGARUH PROFITABILITAS DAN  PERTUMBUHAN  TERHADAP KEBIJAKAN  UTANG  :  PENGARUH PROFITABILITAS DAN PERTUMBUHAN PERUSAHAAN TERHADAP  KEBIJAKAN  UTANG DENGAN  BIAYA  UTANG  SEBAGAI VARIABEL  MODERASI  .  Jurnal Proaksi,
11(1),
48 – 62. https://doi.org/10.32534/jpk.v11i
1.5391
Riwayat Artikel : Artikel Masuk: 26 Januari 2024
Di Review: 12 Februari 2024
Diterima: 11 Maret 2024
Pengaruh Profitabilitas Dan Pertumbuhan Perusahaan Terhadap Kebijakan Utang Dengan Biaya Utang Sebagai Variabel Moderasi

## PENDAHULUAN
Permodalan suatu entitas untuk melakukan kegiatan operasinya memiliki 2 sumber yaitu dari dalam  perusahaan  ataupun  dari  luar  entitas.  Sumber  dari  dalam  yaitu  dana  yang  disetorkan  oleh pemilik entitas  dan sumber dari luar perusahaan yaitu utang  yang menimbulkan beban atas utang yang  menjadi kewajiban  entitas  tersebut.  Seringkali ditemukan suatu  entitas mengambil  kebijakan utang  guna  memperoleh  laba  yang  lebih  besar  ataupun  mengembangkan  bisnis  yang  sedang bertumbuh.
Kebijakan utang ialah elemen krusial dalam pengelolaan finansial suatu negara, perusahaan, atau  individu (Fauzi  dkk.,  2022) .  Menggunakan  jumlah  pinjaman  yang  besar  tanpa mempertimbangkan  risiko  yang  mungkin  timbul  dapat  menyebabkan  perusahaan  jatuh  ke  dalam kebangkrutan (Abubakar  dkk.,  2020) .  Oleh  karena  itu  suatu  perusahaan  tidak  bisa  mangambil keputusan  utang  tanpa  mempertimbangkan  dengan  baik  terkait  penggunaanya  dan  juga pengembalian  atas  utang  yang  perlu  diperhitungkan  apakah  dapat  menutupi  utangnya  dan  bukan hanya  itu  utang  juga  mengakibatkan  biaya  yang  biasa  disebut  beban  bunga  yang  juga  harus dirumuskan dan diperhitungkan secara baik (Hermuningsih dkk, 2023) .
Belakangan  banyak  berita  dimedia  terkait  dengan  kondisi  BUMN  yang  dinilai  cukup mengkhawatirkan.  Dikutip  dari  laman  kompas.com  utang  seluruh  BUMN  2021  mencapai  Rp  1.537 triliun, namun Menteri BUMN Erick Thohir menilai hal ini bukan masalah karena modal yang ada di BUMN ada kurang lebih Rp 4.400 triliun, sehingga beliau menilai BUMN masih dalam kondisi sehat (Safitri, 2022) . Tetapi fakta lain yang muncul dilapangan menunjukan hal yang berbeda seperti yang dialami  PT  Garuda  Indonesia  yang  dinilai  bangkrut  secara  teknis  dimana  perusahaan  ini  memiliki ekuitas  negatif  mencapai  Rp  40  Triliun  yang  menunjukan  utang  perusahaan  melampaui  aset  yang dimiliki  perusahaan  tersebut (Arnani,  2021) .  Hal  yang  tidak  kalah  mengejutkan  terjadi  pada perusahaan BUMN dialami oleh PT Indorama yang merekstrukturi utang melalui pinjaman perusahaan induk yaitu PT Bio Farma senilai Rp 355 Miliar (Melani, 2022) . Selain itu PGN yang merupakan anak perusahaan Pertamina pada laporan keuangan per 31 desember 2020 mencatatkan utang perusahaan sebesar Rp 66,7 Triliun yang diakibatkan karena sengketa PPN dan beberapa faktor eksternal (Idris, 2021) .  Dan  masih  ada  beberapa  fenomena  terkait  permasalahan  utang  yang  dialami  BUMN  yang penulis himpun dari utang yang tercatat dalam laporan keuangan per 31 Desember 2021.
Memahami  keterbatasan  arus  kas  entitas  dan  solusi  tercepat  yang  mungkin  diambil  untuk mengatasi masalah tersebut adalah langkah penting dalam mengelola keuangan (Halim dkk., 2023) . Namun, terjebak dalam jebakan utang tanpa mempertimbangkan besarnya pokok dan bunga yang harus dibayar adalah tindakan yang berpotensi merugikan dan bisa memperburuk situasi keuangan entitas tersebut. Jebakan utang dapat terjadi ketika entitas mengambil pinjaman atau kredit untuk menutupi  kekurangan  arus  kas  atau  membiayai  operasi  mereka  tanpa  mempertimbangkan  secara menyeluruh kemampuan mereka untuk membayar kembali utang tersebut (Almarjan et  al., 2020) . Solusi yang terkesan cepat seperti ini mungkin akan memberikan bantuan sementara, tetapi dapat menciptakan masalah keuangan jangka panjang yang lebih besar. Penting untuk mempertimbangkan konsekuensi jangka panjang dari keputusan keuangan yang diambil. Mengambil langkah-langkah yang bijaksana  dan  berpikir  jangka  panjang  dapat  membantu  entitas  mengatasi  tantangan  keuangan mereka tanpa memperburuk situasi dengan utang yang tidak terkelola dengan baik.

## Jatmika & Ramadhan
Pengaruh Profitabilitas Dan Pertumbuhan Perusahaan Terhadap Kebijakan Utang Dengan Biaya Utang Sebagai Variabel Moderasi

## Gambar 1. Grafik Utang Perusahaan BUMN 2022
Pada gambar 1 terdapat 11 dari total 20 peusahaan BUMN yang terdaftar di bursa yang memiliki tingkat utang melebihi modal yang dimiliki. Bahkan GIAA memiliki ekuitas dengan saldo negatif yang mana  hal  ini  sangat  mengkhawatirkan.  Selain  itu  salah  satu  entitas  BUMN  yaitu  WSKT  belum menyampaikan laporan keuangan sampai dengan bulan juni 2023.  WSKT diduga mengalami kesulitan keuangan yang mana temuan ini didasarkan pada kondisi laporan keuangan yang selalu menunjukan laba tiap tahunnya tetapi arus kas perusahaan tidak pernah positif (Praditya, 2023) .
Selain fenomena diatas penulis juga menemukan beberapa penelitian yang hasilnya berbeda dan  sejalan.  Hasil  penelitian  yang  dilakukan Nurjanah  dan  Purnama  (2020) , menunjukan  pengaruh negatif  antara  profitabilitas  dengan  kebijakan  utang,  hal  ini  dapat  terjadi  pada  entitas  yang  lebih memaksimalkan  penggunaan  dana  internal  dibandingkan  eksternal.  Penelitian  yang  dilakukan Nginang (2020) , memperlihatkan adanya pengaruh positif profitabilitas dengan kebijakan utang, hal ini dapat terjadi jika perusahaan melihat peluang uang besar tetapi dana internal tidak mencukupi. Penelitian  yang  dilakukan  oleh Afiezan  et  al.,  (2020) menunjukan  profitabilitas  tidak  berpengaruh terhadap kebijakan utang Hal ini dikarenakan aset perusahaan yang tidak produktif mengakibatkan laba bersih yang diperoleh dari seluruh aset yang dimiliki perusahaan tidak digunakan untuk investasi jangka  panjang  melainkan  hanya  untuk  kegiatan  operasional  perusahaan  yaitu  penjualan.  Ketiga penelitian  tersebut menunjukan hasil yang berbeda. Selain itu, Wibowo dan Lusy (2021) , menunjukan bahwa  pertumbuhan  perusahaan  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  kebijakan  utang. Penelitian yang dilakukan Prabowo dkk., (2019) , menunjukan hasil bahwa pertumbuhan perusahaan berpengaruh negatif terhadap kebijakan utang dikarenakan perusahaan yang bertumbuh cenderung dapat  menutupi  beban-bebannya  dari  hasil  operasional  perusahaan  sehingga  tidak  memerlukan pendandaan  dari  pihak  ketiga.  Penelitian  yang  dilakukan Abubakar  dkk.,  (2020) ,  menunjukan  hasil pertumbuhan  perusahaan  tidak  berpengaruh  terhadap  kebijakan  utang,  hal  ini  dapat  terjadi  jika perusahaan melihat peluang uang besar tetapi dana internal tidak mencukupi.
Menjadikan variabel biaya utang sebagai variabel moderasi karena terdapat ketidakkonsistenan hasil penelitian terdahulu. moderator merupakan variabel ketiga yang mempengaruhi korelasi orde nol antara dua variabel lainnya, Efek moderator dalam kerangka korelasional juga dapat dikatakan terjadi dimana arah korelasinya berubah (Baron & Kenny, 1986) . Terdapat beberapa perbedaan hasil penelitian pengaruh biaya utang terhadap kebijakan utang antara lain penelitian yang dilakukan oleh Afandi (2022) dan Qadri dkk. (2022) yang menyatakan suku bunga berpengaruh negative terhadap utang, Mahanani  dan  Asandimitra  (2017) menyatakan  bahwa  beban  bunga  tidak  berpengaruh terhadap debt to equity.

## Jatmika & Ramadhan
Pengaruh Profitabilitas Dan Pertumbuhan Perusahaan Terhadap Kebijakan Utang Dengan Biaya Utang Sebagai Variabel Moderasi
Terdapat beberapa penelitian penelitian yang juga membahas tentang topik kebijakan utang, yang  mana  pada  penelitian  terdahulu  belum  menghadirkan  variabel  biaya  utang  sebagai  variabel moderasi.  Adapun  beberapa  penelitan  terdahulu  diantaranya,  “Pertumbuhan  P erusahaan,  Ukuran Perusahaan,  Struktur  Aset  Dan  Profitabilitas  Terhadap  Kebijakan  Hutang” (Nurjanah  &  Purnama, 2020) ,  “Pengaruh  Tangibility,  Pertumbuhan  Perusahaan,  Resiko  Bisnis  dan  Profitabilitas  Terhadap Kebijakan  Hutang” (Sari  &  Setiawan,  2021) ,  dan  “Pengaruh  Struktur  Aset,  Profitabilitas,  Kebijakan Dividen, Pertumbuhan Perusahaan dan Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan Hutang” (Prabowo dkk.,  2019) .  Penelitian  ini  menghadirkan  novelty  dengan  menjadikan  variabel  biaya  utang  sebagai moderasi guna mengetahui apakah variabel biaya utang dapat memoderasi hubungan antara variabel profitabilitas dan pertumbuhan Perusahaan dengan kebijakan utang.

## TINJAUAN PUSTAKA

## Agency Theory
Agency Theory berbicara tentang peran agen dalam mengelola sumberdaya yang berasal dari luar  maupun  dari  milik  agen  itu  sendiri (Jensen  &  Meckling,  1976) .  Kaitannya  dalam  riset  yang dilakukan  saat  ini  yaitu  umumnya  setiap  entitas  yang  telah  melantai  di  bursa  efek  tidak  hanya mengelola  dana  yang  bersumber  dari  perusahaan  tetapi  juga  dari  para  investor  sehingga  sudah selayaknya  perusahaan  lebih  hati-hati  dan  memperhitungkan  dengan  baik  dalam  mengambil keputusan.

## Trade-off Theory
Trade-off  Theory  berbicara  tentang  keseimbangan  antara  ekuitas  perusahaan  dengan  utang perusahaan yang mana apabila entitas yang memiliki utang yang mendominasi posisi keuangan suatu entitas, maka dapat dikatakan perusahaan tidak dalam keadaan baik dan sebaliknya perusahaan dapat dikatakan baik apabila modal dan utang berimbang atau modal lebih besar dari utang (Modigliani & Miller, 1963).
Kedua teori ini membantu manajer dan pemilik modal dalam pengambilan keputusan strategis terkait  struktur  organisasi,  kebijakan  keuangan,  pengelolaan  risiko,  dan  pencapaian  tujuan perusahaan  secara keseluruhan.  Perbedaan  antara  keduanya  adalah  Agency  Theory  lebih  berfokus pada masalah hubungan agen-prinsipal dalam organisasi, sedangkan Trade-off Theory lebih berfokus pada struktur modal perusahaan.

## Kebijakan Utang
Menurut Indrarini (2019:7) , Kebijakan utang ialah langkah pengelola entitas selaku pengambil keputusan guna membiayai aktivitas perusahaan menggunakan dana diluar modal perusahaan. Akibat dari  kebijakan  utang  akan  menaikkan  leverage  keuangan  (Financial  Leverage),  karena  kewajiban perusahaan  akan  bertambah  seiring  dengan  meningkatnya  utang  perusahaan.  Menurut Hartono (2018:16) , utang merupakan kewjiban yang diperoleh perusahaan akibat adanya kegiatan ekonomi dari pembelian secara kredit ataupun pinjaman yang diterima oleh suatu entitas.

## Profitabilitas
Menurut Kasmir (2019:198) , Profitabilitas adalah indikator yang dugunakan untuk mengetahui sejauh  mana  kemapuan  entitas  dalam  menghasilkan  keuntungan.  Profitabilitas  ialah  kemampuan perusahaan dalam pengembalian atas pengelolaan aset yang dilakukan oleh suatu entitas (Nginang, 2020) .  Profitabilitas  ialah  tolak  ukur  yang  dipakai  guna  menilai  keberhasilan  suatu  entitas  dalam memaksimalkan  potensi  sumberdaya  suatu  entitas (Janah  &  Munandar,  2022) .  Profitabilitas  ialah kemampuan perusaan untuk menghasilkan laba yang dinilai dari laba yang diperoleh dibandingkan dengan total aktiva yang miliki dengan kata lain return atas total aktiva.

## Jatmika & Ramadhan
Pengaruh Profitabilitas Dan Pertumbuhan Perusahaan Terhadap Kebijakan Utang Dengan Biaya Utang Sebagai Variabel Moderasi

## Pertumbuhan Perusahaan
Menurut Harahap (2018:309) , Rasio pertumbuhan adalah alat yang berguna untuk mengukur persentase kenaikan atau penurunan dari tahun ke tahun dalam berbagai pos penting perusahaan, termasuk penjualan, laba, EPS serta DPS. Ini memberikan pemahaman tentang bagaimana perusahaan berkembang  dari  waktu  ke  waktu.  Menurut Kasmir  (2019:116) ,  Rasio  pertumbuhan  (growth  ratio) merupakan  instrumen  analisis  keuangan  yang  memberikan  insight  terkait  dengan  kemampuan perusahaan  untuk  menjaga  stabilitas  posisi  ekonominya  ketika  dihadapkan  pada  perkembangan ekonomi  secara  menyeluruh  dan  dalam  sektor  usahanya.  Dengan  menggunakan  berbagai  rasio pertumbuhan, kita dapat menilai sejauh mana perusahaan dapat mencapai pertumbuhan dalam hal pendapatan, laba, dan kinerja finansial lainnya saat kondisi ekonomi mengalami peningkatan.

## Biaya Utang
Menurut Soebagyo dan Iskandar (2022) , Biaya utang atau bunga pinjaman adalah harga dari penggunaan dana investasi yang berasal dari luar perusahaan, yang juga dikenal sebagai biaya modal atau  tingkat  suku  bunga  yang  menjadi  elemen    utama  yang  mempengaruhi  keputusan  individu, perusahaan,  dan  pemerintah  dalam  memutuskan  apakah  akan  menggunakan  dana  mereka  untuk investasi atau menabung. Tingkat suku bunga mencerminkan biaya atau imbalan yang harus dibayar atas penggunaan dana yang dipinjamkan atau investasi.

## PENGEMBANGAN HIPOTESIS

## Pengaruh Profitabilitas dan Kebijakan Utang
Umumnya Profitabilitas yang baik memiliki angka 5% bila didasarkan pada aset dan 20% bila didasarkan pada ekuitas. Dengan memiliki nilai profitabilitas yang baik perusahaan dianggap mampu menghasilkan  laba  dan  memperbesar  modal  perusahaan (Hutabarat,  2020:25) .  Tingginya  nilai profitabilitas menunjukan bahwa suatu perusahaan dapat dengan baik memanfaatkan sumber daya yang  dimiliki  sebagai  upaya  untuk  menghasilkan  keuntungan.  Keuntungan  yang  dihasilkan  oleh perusahaan  akan menjadi  laba  ditahan,  dimana  laba ditahan  ialah  komponen modal  yang menjadi sumber pendanaan suatu entitas guna menjalankan aktivitas operasinya. Sehingga semakin tinggi laba yng dapat dihasilkan oleh suatu entitas maka perusahaan tersebut cenderung akan menekan utang dikarenakan sumber dana yang dimiliki perusahaan dari hasil operasional cukup besar (Khaddafi & Syahputra,  2019) .  Penelitian  yang  dilakukan Nurjanah  dan  Purnama  (2020) dan Wibowo  dan  Lusy (2021) , menyatakan adanya pengaruh negatif profitabilitas terhadap kebijakan utang. Yang artinya semakin tinggi laba yang dihasilkan maka perusahaan akan mengambil keputusan untuk menurunkan utangnya, hal ini sejalan dengan Trade-off Theory yang menyatakan bahwa perusahaan yang memiliki laba tinggi cenderung akan memaksimalkan penggunaan laba ditahan. Berdasarkan hal tersebut maka penulis merumuskan hipotesis sebagai berikut:
H1: Profitabilitas berpengaruh negatif terhadap kebijakan utang

## Pengaruh Pertumbuhan Perusahaan dan Kebijakan Utang
Menurut Ulum dan Mustafa (2019) , Pada dasarnya pertumbuhan perusahaan dapat menjadi pendorong pengelola perusahaan untuk mengambil langkah kebijakan utang. Sebab banyak entitas yang  ingin  melakukan  ekspansi  dan  mengembangkan  perusahaannya  tetapi  belum  cukup  memiliki aset  sehingga  manajemen  selaku  pengambil  keputusan  cenderung  untuk  melakukan  pengambilan kredit.  Selain  itu  semakin  besar  suatu  perusahaan  maka  dibutuhkan  juga  dana  yang  besar  untuk perusahaan  menajalankan  kegiatan  operasinya,  sehingga  perusahaan  akan  cenderung  untuk mencukupi kebutuhan dana dengan cara mencari sumber pendanaan dari luar perusahaan. Dalam konteks  teori  agensi,  pertumbuhan  perusahaan  dan  kebijakan  utang  dapat  saling  memengaruhi melalui  dinamika  hubungan  agen-prinsipal  antara  manajer  dan  pemegang  saham.  Manajer  dapat menggunakan  kebijakan  utang  untuk  mengambil  keuntungan  pribadi  atau  untuk  mencapai  tujuan pribadi  mereka  terkait  pertumbuhan  perusahaan,  yang  mungkin  tidak  selalu  sejalan  dengan

## Jatmika & Ramadhan
Pengaruh Profitabilitas Dan Pertumbuhan Perusahaan Terhadap Kebijakan Utang Dengan Biaya Utang Sebagai Variabel Moderasi
kepentingan jangka panjang pemegang saham dalam meningkatkan perusahaan. Hasil Penelitian yang dilakukan Wibowo  dan  Lusy  (2021) , Ulum  dan  Mustafa  (2019) menunjukan  bahwa  pertumbuhan perusahaan berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan utang. Ketiga penelitian  tersebut menunjukan hasil yang sejalan sehingga penulis memutuskan untuk menggunakan hipotesis dua arah sebagai berikut:
H2: Pertumbuhan perusahaan berpengaruh positif terhadap kebijakan utang
Pengaruh Profitabilitas Terhadap Kebijakan Utang dengan Biaya Utang Sebagai Variabel Moderasi Penempatan  biaya  utang  menjadi  variabel  moderasi  pada  hubungan  antara  profitabilitas terhadap  kebijakan  utang  adalah  untuk  mengetahui  apakah  keputusan  utang  yang  dilakukan  oleh suatu entitas akibat dari adanya pergerakan profit, tetap mempertimbangkan biaya yang timbul. Hasil Penelitian  terdahulu  diantaranya    yang  dilakukan  oleh Abubakar  dkk.,  (2020) menyatakan  bahwa profitabilitas  berpengaruh  positif  terhadap  kebijakan  utang, (Soebagyo  &  Iskandar,  2022) , Profitabilitas berpengaruh positif dan signifikan terhadap cost of debt , Dirman (2020) , Profitabilitas berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap cost  of  debt, Mahanani  dan  Asandimitra  (2017) menyatakan  bahwa  beban  bunga  tidak  berpengaruh  terhadap debt  to  equity. Perusahaan  dalam keadaan mengalami kerugian pun perlu mempertimbangkan dengan baik dalam mengambil kebijakan utang seharusnya juga mempertimbangkan biaya utang yang akan ditanggung peusahaan sehingga penulis menambahkan biaya utang sebagai variabel moderasi.
H3: Biaya utang mampu memoderasi hubungan antara pertumbuhan perusahaan dan kebijakan utang

## Pengaruh Pertumbuhan Perusahaan Terhadap Kebijakan Utang dengan Biaya Utang Sebagai Variabel Moderasi
Penempatan  biaya  utang  sebagai  variabel  moderasi  pada  hubungan  antara  pertumbuhan perusahaan  terhadap  kebijakan  utang  adalah  untuk  mengetahui  apakah  keputusan  utang  yang dilakukan  oleh  suatu  entitas  akibat  dari  adanya  pertumbuhan  perusahaaan  apakah  tetap mempertimbangkan  biaya  yang  timbul  akibat  dari  kebijakan  utang.  Penelitian  yang  dilakukan  oleh Ulum  dan  Mustafa  (2019) ,  menyatakan  bahwa  pertumbuhan  perusahaan  berpengaruh  terhadap kebijakan  utang , Mahanani  dan  Asandimitra  (2017) menyatakan  bahwa  beban  bunga  tidak berpengaruh  terhadap debt  to  equity .  Kondisi  perusahaan  baik  sedang  mengalami  pertumbuhan positif maupun mengalami koreksi negatif, Perusahaan dalam mengambil kebijakan utang seharusnya juga  mempertimbangkan  biaya  utang  yang  akan  ditanggung  peusahaan  sehingga  penulis menambahkan biaya utang sebagai variabel moderasi.
H4: Biaya utang mampu memoderasi hubungan antara profitabilitas dan kebijakan utang

## METODOLOGI PENELITIAN

## Populasi dan Sampel
Sampel  penelitian  menggunakan  perusahaan  bumn  dan  metode  purposive  sampling. Dalam purposive  sampling, sampel dipilih dengan berdasarkan kriteria sampel (purposive) karena mereka dianggap paling relevan atau memiliki karakteristik tertentu yang sesuai dengan kebutuhan penelitian (Sugiyono, 2018) . Berikut sampel yang diperoleh dengan menerapkan beberapa kriteria:
Tabel 1. Kriteria Sampel Penelitian No. 1 Perusahaan BUMN yang terdaftar di BEI tahun 2018-2022 20 2 Perusahaan yang terkena suspend di BEI -2 3 Perusahaan yang delisting dari bursa 0 4 Perusahaan yang belum mempublikasikan laporan keuangan 0 Sampel yang digunakan 18 x 5 = 90 Sumber: Peneliti, 2022

## Jatmika & Ramadhan
Pengaruh Profitabilitas Dan Pertumbuhan Perusahaan Terhadap Kebijakan Utang Dengan Biaya Utang Sebagai Variabel Moderasi

## Definisi Operasional Variabel

## Kebijakan Utang
Kebijakan  utang  merupakan  keputusan  yang  diambil  perusahaan  untuk  menambah  atau menutupi  utang  perusahaan  sehingga  utang  cenderung  akan  menurun.  Menurut Mardiyati  dkk., (2018) ,  Kebijakan  utang  adalah  keputusan  yang  diambil  guna  memaksimalkan  potensi  suatu perusahaan agar dana yang tersedia dapat digunakan secara efektif. Rasio DAR dapat memberikan informasi  yang  lebih  komprehensif  tentang  tingkat  leverage  keuangan  dan  risiko  keuangan perusahaan disbanding DER karena DAR mengambil seluruh aset yang dimiliki perusahaan. Kebijakan utang dapat diukur dengan rumus sebagai berikut (Sumardi & Suharyono, 2020:25) ,

## 𝐷𝐴𝑅 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑈𝑡𝑎𝑛𝑔 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑒𝑡

## Profitabilitas
Profitabilitas  merupakan  kemampuan  suati  entitas  bisnis  dalam  memperoleh  laba,  hal  ini merujuk pada rumus profitabilitas sendiri yang membandingkan antara laba dan asset. Dengan begitu para  pemegang  kepentingan  tau  seberapa  baik  manajemen  dalam  mengelola  perusahaan  untuk menghasilkan  laba.  Nilai  tinggi  yang  ditunjukan  oleh  rasio  ini  mencerminkan  pengelolaan pengembalian dari pengelolaan aset sangat baik. ROA dapat memberikan gambaran yang lebih baik tentang  efisiensi  operasional  dan  manajemen  aset  dengan  mempertimbangkan  keseluruhan  aset perusahaan  dibandaingkan  dengan  ROE  dan  ROI.  Adapun  langkah  untuk  menghitung  rasio profitabilitas adalah degan menggunakan rumus (Kasmir, 2019:198) ,

## 𝑅𝑂𝐴 = 𝐿𝑎𝑏𝑎 𝑆𝑒𝑏𝑒𝑙𝑢𝑚 𝑃𝑎𝑗𝑎𝑘 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑒𝑡

## Pertumbuhan Perusahaan
Pertumbuhan  perusahaan  merupakan  ukuran  yang  digunakan  untuk  menilai  apakah perusahaan  mengalami  perubahan  baik  kearah  positif  maupun  negatif.  Ada  berbagai  cara  untuk melihat pertumbuhan perusahaan mulai dari valuasi aset yang dimiliki perusahaan dan juga dengan melihat  pertumbuhan  omset  perusahaan  yang  dilihat  dari  data  penjualan.  Untuk  mengukur pertumbuhan perusahaan dalam penelitian ini penulis menggunakan rumus (Wibowo & Lusy, 2021),

## 𝐺𝑟𝑜𝑤𝑡ℎ = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑒𝑡 − 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑒𝑡 𝑡 − 1 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑒𝑡 𝑡 − 1

## Biaya Utang
Biaya  utang  atau  bunga  dapat  dibedakan  menjadi  2  yaitu  biaya  utang  yang  diperoleh  dari kebijakan yang ada di dalam perusahaan seperti penerbitan surat utang atau obligasi dan yang kedua biaya  utang  yang  berasal  dari  luar  perusahaan  seperti  pinjaman  bank  atau  lembaga  pembiayaan lainnya. Pada praktiknya optimalisasi biaya utang sebagai pengurang pajak adalah biaya utang yang muncul akibat kebijakan atau pengelolaan didalam internal perusahaan. Sedangkan biaya utang atau bunga yang berasal dari luar perusahaan cenderung diambil dalam perusahaan memenuhi kebutuhan modal  dan  menjadi  beban  bagi  perusahaan.  Perhitungan  biaya  utang  dalam  penelitian  ini menggunakan rumus (Pardosi & Sibutar, 2021) ,
𝐶𝑂𝐷 = 𝐵𝑒𝑏𝑎𝑛 𝐵𝑢𝑛𝑔𝑎 𝑅𝑎𝑡𝑎 − 𝑟𝑎𝑡𝑎 𝐵𝑢𝑛𝑔𝑎

## Jatmika & Ramadhan
Pengaruh Profitabilitas Dan Pertumbuhan Perusahaan Terhadap Kebijakan Utang Dengan Biaya Utang Sebagai Variabel Moderasi

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Uji Normalitas

## Sumber: Data diolah, 2022 Gambar 2. Uji Normalitas
Pengujian  normalitas  memiliki  syarat  yaitu  jika  nilai  probabilitas  >  0.05  maka  data  yang digunakan dapat dikatakan berdistribusi normal. Berdasarkan hasil pengujian statistik diperoleh nilai probabilitas sebesar 0.331895 dimana nilai 0.331895 > 0.05 sehingga dapat disimpulkan data yang digunakan berdistribusi normal.

## Uji Multikolinearitas
Tabel 2. Uji Multikolinieritas DAR ROA GROWTH COD DAR 1.000000 -0.616520 0.037578 -0.009787 ROA -0.616520 1.000000 0.224079 -0.005094 GROWTH 0.037578 0.224079 1.000000 0.490491 COD -0.009787 -0.005094 0.490491 1.000000

## Sumber: Data diolah, 2022
Uji  Multikolinearitas  ditujukan  untuk  melihat  ada  tidaknya  hubungan  antar  variabel independent. Adapun dasar pengambilan keputusan suatu data terbebas dari gejala multikol yaitu jika nilai  korelasi  <  0.8.  berdasarkan  hasil  pengujian  statistic  diperoleh  nilai  korelasi  seluruh  variabel independent  <  0.8.  sehingga  dapat  disimpulkan  data  yang  digunakan  terbebas  dari  gejala multikolinearitas.

## Uji Heteroskedastisitas
Tabel 3. Uji Heteroskedastisitas Heteroskedasticity Test: Gleiser F-statistic 1.067108  Prob. F(3.86) 0.3674 Obs*R-squared 3.229988  Prob. Chi-Square(3) 0.3575 Scaled explained SS 2.696155  Prob. Chi-Square(3) 0.4409 Test Equation:
Dependent Variable Methode: Least Squares Date: 10/10/23 Time: 11:35

## Jatmika & Ramadhan
Pengaruh Profitabilitas Dan Pertumbuhan Perusahaan Terhadap Kebijakan Utang Dengan Biaya Utang Sebagai Variabel Moderasi
Sample: 1 90 Included observation: 90 Variable Coefficien... Std. Error t-Statistic Prob. C 0.123896 0.009879 12.54104 0.0000 ROA -0.101553 0.103929 -0.977142 0.3312 GROWTH -0.057692 0.056938 -1.013245 0.3138 COD -0.002554 0.021368 -0.119516 0.9051

## Sumber: Data diolah, 2022
Uji  Heteroskedastisitas  memiliki  dasar  pengambilan  keputusan  yaitu  suatu  data  dikatakan terbebas dari gejala autokorelasi jika nilai probabilitasnya > 0.05. berdasarkan hasil pengujian statistik dapat  dilihat  bahwa  nilai  probabilitas  seluruh  variabel  independen  >  0.05  yang  artinya  Ha  ditolak sehingga data yang digunakan terbebas dari gejala heteroskedastisitas.

## Uji Autokorelasi

## Tabel 4. Uji Autokorelasi

## Sumber: Data diolah, 2022
Dasar pengambilan keputusan dalam pengujian autokorelasi dengan menggunakan nilai Durbin Watson yaitu jika nilai DW berada diantara -2 dan 2 maka data yang digunakan terbebas dari gejala autokorelasi.  Berdasarkan hasil  pengujian  statistic  diperoleh  nilai  durbin Watson  sebesar 1.542115 dimana  nilai  teresebut  berada  diantara  -2  dan  2  sehingga  data  yang  digunakan  dapat  dikatakan terbebas dari gejala autokorelasi.
Uji Hipotesis
Tabel 5. Uji Hipotesis
Dependent Variable: DAR Methode: Panel Least Squares Date: 12/13/23 Time: 11:28 Sample: 2018 2022 Periods Included: 5 Cross-sections included: 18
Total panel (balanced) observations: 90 Variable Coefficien... Std. Error t-Statistic Prob. C 0.668075 0.005676 117.6970 0.0000 ROA -0.610927 0.091376 -6.685824 0.0000 GROWTH 0.086510 0.027698 3.123286 0.0026
Sumber: Hasil Pengolahan Data Eviews, 2022
Berdasarkan  hasil  pengujian  statistik  variabel  profitabilitas  (ROA)  diperoleh  nilai  t  statistik sebesar 6.685824 dan probalilitas sebesar 0,0000 dimana nilai 0.0000 < 0.05 yang artinya profitabilitas berpengaruh negatif signifikan terhadap kebijakan utang sehingga H1 diterima. Nilai intercept atau derajat kemiringan yang digunakan untuk mengukur besaran pengaruh variabel profitabilitas adalah

## Jatmika & Ramadhan
Pengaruh Profitabilitas Dan Pertumbuhan Perusahaan Terhadap Kebijakan Utang Dengan Biaya Utang Sebagai Variabel Moderasi
sebesar -0.610927 yang artinya jika variabel profitabilitas naik 1 poin maka kebijakan utang akan turun sebesar 0.610927.
Hasil  pengujian  statistik  berikutnya  yaitu  pertumbuhan  Perusahaan  yang  memperoleh  nilai  t statistik sebesar 3.123286, dan probabilitas sebesar 0.0026 dimana nilai 0.0026 < 0.05 yang artinya pertumbuhan  perusahaan  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  kebijakan  utang  sehingga  H2 diterima. Nilai intercept atau derajat kemiringan yang digunakan untuk mengukur besaran pengaruh variabel pertumbuhan perusahaan adalah sebesar 0.086510 yang artinya jika variabel pertumbuhan perusahaan naik 1 poin maka kebijakan utang akan naik sebesar 0.086510.
Hasil pengujian statistik variabel biaya utang sebesar 0.7270 dimana nilai 2.7270 > 0.05 yang artinya biaya utang tidak berpengaruh terhadap kebijakan utang. Sebagai variabel independen biaya utang tidak dapat mempengaruhi kebijakan utang perusahaan.
Hasil  pengujian  kali  ini  menambahkan  variabel  moderasi  yaitu  biaya  utang.  Hasil  pengujian statistik  variabel  interaksi  (ROA  COD)  memperoleh  nilai  probabilitas  sebesar  0.0878  dimana  nilai 0.0878 > 0.05 yang artinya biaya utang tidak dapat meoderasi hubungan antara profitabilitas terhadap kebijakan utang sehingga H3 ditolak.
Hasil  pengujian  moderasi  variabel  interaksi  (GROWTH  COD)  memperoleh  nilai  probalilitas sebesar 0.1400 dimana nilai 0.1400 > 0.05 yang artinya biaya utang tidak dapat memoderasi hubungan antara pertumbuhan perusahaan terhadap kebijakan utang sehingga H4 ditolak.

## PEMBAHASAN

## Pengaruh Profitabilitas Terhadap Kebijakan Utang
Pengujian statistik yang telah dilakukan menunjukan bahwa profitabilitas memiliki pengaruh signifikan  terhadap  kebijakan  utang  dengan  arah  negatif.  Hal  tersebut  menggambarkan  bahwa semakin  tinggi  laba  yang  dihasilkan  suatu  entitas  akan  berpengaruh  kepada  penurunan  utang perusahaan. Hasil penelitian ini selaras dengan penelitian sebelumnya, Adapun beberapa penelitian yang  selaras  dengan  penelitian  ini  diantaranya Fauzi  dkk.  (2022) , Nurjanah  dan  Purnama  (2020) , Wibowo  dan  Lusy  (2021) ,  yang  menyatakan  bahwa  profitabilitas  berpengaruh  negatif  terhadap kebijakan utang.
Pengaruh  negatif  profitabilitas  terhadap  kebijakan  utang  dapat  terjadi  karena  entitas menggunakan sebagian dana yang dihasilkan dari laba perusahaan untuk memenuhi dan menutup kewajiban  perusahan.  Selain  itu  pertimbangan memperbaiki  struktur  permodalan  perusahaan  juga dapat menjadi poin pendorong mengingat dimasa pandemi banyak perusahaan yang sulit bertahan karena kebijakan utang yang diambil sebelumnya. Sehingga perusahaan mulai saat ini banyak entitas akan mempertimbangkan keseimbangan permodalan perusahaan yang tidak didominasi oleh utang tapi juga dengan modal sendiri yang kuat.
Trade-off theory merupakan salah satu teori yang menjelaskan hubungan antara kebijakan utang dan profitabilitas perusahaan. Menurut sudut pandang Trade-off Theory , ada hubungan trade- off atau  pertukaran  antara  kebijakan  utang  dan  profitabilitas.  BUMN  terdiri  dari  beberapa  entitas besar yang mencakup sektor infrastuktur, industry dan lainnya sehingga kebutuhan modal kerja yang besar yang antara lain diperoleh dari kebijakan utang.

## Pengaruh Pertumbuhan Perusahaan Terhadap Kebijakan Utang
Pengujian  statistik  yang  telah  dilakukan  menunjukan  bahwa  pertumbuhan  perusahaan berpengaruh  terhadap  kebijakan  utang  dengan  arah  positif.  Artinya  semakin  tinggi  laba  yang dihasilkan  oleh  suatu  entitas  maka  dapat  meningkatkan  laju  pertumbuhan  perusahaan.  Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Carlin dan Purwaningsih (2022) , Wibowo dan Lusy (2021) , Ulum dan Mustafa (2019) yang menyatakan pertumbuhan perusahaan berpengaruh positif terhadap kebijakan utang. Saat  perusahaan mengalami pertumbuhan, seringkali dibutuhkan investasi  tambahan  untuk  ekspansi,  akuisisi,  atau  pengembangan  produk  dan  layanan  baru.

## Jatmika & Ramadhan
Pengaruh Profitabilitas Dan Pertumbuhan Perusahaan Terhadap Kebijakan Utang Dengan Biaya Utang Sebagai Variabel Moderasi
Kebutuhan  modal  ini  dapat  memotivasi  perusahaan  untuk  menggunakan  utang  sebagai  sumber pendanaan tambahan, selain modal internal atau ekuitas.
Tabel 6. Uji Moderasi  1
Dependent Variable: DAR Methode: Panel Least Squares Date: 12/13/23 Time: 18:52 Sample: 2018 2022 Periods Included: 5 Cross-sections included: 18
Total panel (balanced) observations: 90 Variable Coefficien... Std. Error t-Statistic Prob. ROA -0.550268 0.088023 -6.251434 0.0000 COD 0.016756 0.013233 1.266204 0.2097 ROA COD 0.414332 0.239271 1.731642 0.0878 C 0.668996 0.005578 119.9281 0.0000

## Sumber: Data diolah, 2022
Pengaruh Profitabilitas Terhadap Kebijakan Utang Dengan Biaya Utang Sebagai Variabel Moderasi Pengujian  statistik  yang  telah  dilakukan  sebelumnya  menunjukan  bahwa  biaya  utang  tidak dapat  memoderasi  hubungan  antara  profitabilitas  terhadap  kebijakan  utang.  Penelitian  ini  sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Kismanah (2022) , Ruslim dan Muspyta (2021) yang menyatakan biaya  utang  tidak  berpengaruh  kebijakan  utang.  Biaya  utang  tidak  dapat  menjadi  variabel  yang meperlemah maupun memperkuat dalam hubungan antara profitabilitas dan kebijakan utang. Ada banyak faktor lain yang dapat mempengaruhi keputusan kebijakan utang suatu perusahaan. Beberapa perusahaan mungkin memilih untuk meminimalkan risiko finansial dan menghindari terlalu banyak bergantung  pada  utang,  bahkan  jika  biaya  utang  rendah.  Hal  ini  dapat  membantu  melindungi perusahaan  dari  kemungkinan  kesulitan  keuangan  di  masa  depan.  Sehingga  biaya  utang  bukan menjadi  faktor  yang  menjadi  pendorong  maupun  penekan  suatu  entitas  dalam  pengambilan keputusan untuk mengambul kredit atau utang.
Dalam Trade-off  Theory ,  hubungan  antara  profitabilitas  dan  kebijakan  utang  melibatkan pertimbangan  biaya  dan  manfaat  dari  penggunaan  utang. Trade-off  Theory mengakui  bahwa  ada trade-off antara  keuntungan  menggunakan  utang  (seperti  penghematan  pajak)  dan  biaya  utang (seperti biaya bunga dan risiko kebangkrutan). Selain itu, perusahaan BUMN merupakan perusahaan yang  dikuasai  oleh  pemerintah  sehingga  setiap  kebijakan  yang  diambil  merupakan  bagian  dari keputusan pemerintah.
Tabel 7. Uji Moderasi  2
Dependent Variable: DAR Methode: Panel Least Squares Date: 12/13/23 Time: 18:53 Sample: 2018 2022 Periods Included: 5 Cross-sections included: 18
Total panel (balanced) observations: 90 Variable Coefficien... Std. Error t-Statistic Prob. GROWTH -0.034430 0.040286 -0.854648 0.3957 COD 0.018381 0.019268 0.953948 0.3434 GROWTH COD 0.076650 0.051335 1.493112 0.1400 C 0.648372 0.005846 110.8995 0.0000 Sumber: Data diolah, 2022

## Jatmika & Ramadhan
Pengaruh Profitabilitas Dan Pertumbuhan Perusahaan Terhadap Kebijakan Utang Dengan Biaya Utang Sebagai Variabel Moderasi

## Pengaruh  Pertumbuhan  Perusahaan  Terhadap  Kebijakan  Utang  Dengan  Biaya  Utang  Sebagai Variabel Moderasi
Pengolahan  data  statistik  yang  dilakukan  sebelumnya  menunjukan  biaya  utang  tidak  dapat memoderasi  pengaruh  pertumbuhan  perusahaan  terhadap  kebijakan  utang.  Adapun  beberapa penelitian yang selaras dengan penelitian ini diantaranya dilakukan oleh Kismanah (2022) , Ruslim dan Muspyta (2021) yang menyatakan biaya utang dan kebijakan utang tidak bepengaruh. Biaya utang tidak  dapat  menjadi  variabel  yang  meperlemah  maupun  memperkuat  dalam  hubungan  antara pertumbuhan perusahaan dan kebijakan utang.
Pecking  Order  Theory dalam  menilai  ketidakmampuan  biaya  utang  dalam  memoderasi hubungan  antara  pertumbuhan  perusahaan  terhadap  kebijakan  utang.  Setiap keputusan  kebijakan utang  masih  akan  dipengaruhi  oleh  berbagai  faktor  termasuk  kondisi  pasar,  kondisi  keuangan perusahaan,  dan  pertimbangan  manajerial.  Tetapi, Pecking  Order  Theory menekankan  bahwa pertimbangan biaya utang bukanlah faktor yang paling dominan dalam keputusan kebijakan utang, utamanya  pada  lingkup  perusahaan  BUMN  yang  mana  setiap  kebijakan  berasal  dari  pemerintah sebagai pemegang saham pengendali.

## KESIMPULAN
Penelitian  ini  membahas  pengaruh  profitabilitas  dan  perumbuhan  perusahaan  terhadap kebijakan utang yang dimoderasi dengan biaya utang. Dasar pemikiran penulis membahas topik ini berangkat  dari  maraknya  fenomena  tentang  utang  BUMN  yang  banyak  diangkat  dimedia  masa. Dengan  menganalisa  data  laporan  keuangan  perusahaan  dari  tahun  2018-2022  penulis  dapat menjawab permasalahan yang ada. Pada riset kali ini terdapat pengaruh negatif antara profitabilitas perusahaan dan kebijakan utang. Artinya, suatu entitas yang dapat menghasilkan laba dengan baik maka  entitas  akan  menurunkan  kebijakan  utang.  Berikutnya,  terdapat  pengaruh  positif  antara pertumbuhan  perusahaan  dengan  kebijakan  utang.  Ini  menunjukkan  bahwa  perusahaan  yang mengalami  pertumbuhan  cenderung  lebih  suka  menggunakan  kebijakan  utang  dalam  manajemen keuangannya.  Selanjutnya,  penelitian  menunjukkan  bahwa  biaya  utang  tidak  memainkan  peran pemoderasi  dalam  memperkuat  ataupun  memperlemah  pengaruh  profitabilitas  dan  pertumbuhan perusahaan dengan kebijakan utang.

## SARAN

## Saran Praktis
Penulis  menyarankan  untuk  perusahaan  harus  mempertimbangkan  kondisi  kestabilan permodalan  yang  tidak  hanya  bersumber  dari  kreditur  tetapi  juga  ditunjang  dengan  modal  sendiri yang  cukup  kuat.  Pada  latarbelakang  dijabarkan  tentang  kondisi  utang  BUMN  yang  cukup mengkhawatirkan yang mana jumlah utang sudah mendominasi daripada modal entitas yang dimiliki. Mengingat kondisi dan situasi ekonomi yang dapat berubah secara drastis baik akibat dari kebijakan pemerintah, situasi global, bencana alam, pandemi dan lainnya. Perhitungan dan perencanaan yang matang  juga  harus  menjadi  fokus  setiap  entitas  dalam  melakukan  ekspansi  dengan  tidak mengesampingkan kondisi permodalan perusahaan meskipun melihat peluang yang besar. Melihat data perusahaan BUMN yang cukup baik dalam memperoleh laba sangat disayangkan bila tidak dapat memaksimalkan  laba  guna  meningkatkan  perusahaan  serta  menekan  kebijakan  utang  untuk pendanaan perusahaan.

## Saran Teoritis
Penulis menyarankan penelitian berikutnya menambahkan variabel yang dapat mewakili faktor sosial dan politik yang mana hal tersebut menjadi pendorong pemerintah dalam mengambil kebijakan pada perusahaan BUMN. Penambahan periode pengamatan juga dapat dilakukan dalam penelitian selanjutnya.
Pengaruh Profitabilitas Dan Pertumbuhan Perusahaan Terhadap Kebijakan Utang Dengan Biaya Utang Sebagai Variabel Moderasi

## REFERENSI
Abubakar, D. Y., Daat, S. C., & Sanggenafa, M. A. (2020). Pengaruh Tangibility, Profitabilitas, Growth, Risiko Bisnis Dan Likuiditas Terhadap Kebijakan Hutang (Studi Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode 2015-2017). Jurnal Akuntansi Dan Keuangan Daerah ,
15 (1), 113-128. http://dx.doi.org/10.52062/jakd.v15i1.1470 Afandi,  M.  F.  (2022).  Pengaruh  Nilai  Tukar,  Suku  Bunga  dan  Inflasi  Terhadap  Utang  Luar  Negeri Indonesia Tahun 2001-2020. Jurnal Ilmu Ekonomi JIE , 6 (3), 513 – 524.
https://doi.org/10.22219/jie.v6i3.22297
Afiezan, A., Wijaya, G., Priscilia, P., & Claudia, C. (2020). The Effect of Free Cash Flow, Company Size, Profitability and Liquidity on Debt Policy for Manufacturing Companies Listed on IDX in 2016- 2019 Periods. Budapest International Research and Critics Institute (BIRCI-Journal): Humanities and Social Sciences ., 3 (4), 4005-4018. https://doi.org/10.33258/birci.v3i4.1502 Almarjan,  L.,  Danial,  D.  M.,  &  Jhoansyah,  D.  (2020).  Pengaruh  Free  Cash  Flow  terhadap  Kebijakan Hutang. BUDGETING :  Journal  of  Business,  Management  and  Accounting , 1 (2),  163 – 169. https://doi.org/10.31539/budgeting.v1i2.807 Arnani, M. (2021). Disebut Bangkrut Secara Teknis, Ini 5 Fakta Kondisi Garuda Indonesia . Kompas.Com. Retrieved from https://www.kompas.com/tren/read/2021/11/12/110000565/disebut- bangkrut-secara-teknis-ini-5-fakta-kondisi-garuda-indonesia?page=all
Baron,  R.  M.,  &  Kenny,  D.  A.  (1986).  The  Moderator-moderator  Variable  Distinction  in  Social Psychological  Research  Conceptual,  Strategic,  and  Statistical  Considerations. Journal  of Personality and Social Pshycology , 25 (3), 310 – 324. https://doi.org/10.1177/1350506818764762 Carlin,  E.,  &  Purwaningsih,  E.  (2022).  Pengaruh  Struktur  Aset,  Profitabilitas,  Biaya  Agensi  dan Pertumbuhan Perusahaan terhadap Kebijakan Hutang. JIIP - Jurnal Ilmiah Ilmu Pendidikan , 5 (8),
3121 – 3133. https://doi.org/10.54371/jiip.v5i8.810
Dirman, A. (2020). Cost Of Debt: The Impact Of Financial Factors And Non- Financial Factors. DIJEFA , 1 (2), 358 – 372. https://doi.org/10.38035/dijefa.v1i4.527
Fauzi,  A.,  Taufik  Azis,  M.,  &  Hadiwibowo,  I.  (2022).  Pengaruh  Free  Cash  Flow,  Struktur  Aset, Profitabilitas  Dan  Pertumbuhan  Perusahaan  Terhadap  Kebijakan  Hutang. Ekspansi:  Jurnal Ekonomi, Keuangan,
Perbankan, Dan Akuntansi , 14 (2), 130 – 145.
https://doi.org/10.35313/ekspansi.v14i2.4431
Halim, K. I., Akuntansi, P. S., Widya, U., & Pontianak, D. (2023). Pengaruh arus kas bebas, profitabilitas, dan  kepemilikan  institusional  terhadap  kebijakan  hutang. Jurnal  Revenue , 4 (1),  41 – 50. https://doi.org/10.46306/rev.v4i1.229
Harahap, S. S. (2018). Analisis Kritis Laporan Keuangan . Jakarta: Raja Grafindo Persada.
Hartono. (2018). Konsep Analisa Laporan Keuangan dengan Pendekatan Rasio dan SPSS . Yogyakarta: CV Budi Utama.
Hermuningsih,  S.,  Sari,  P.  P.,  &  Rahmawati,  A.  D.  (2023). Pengaruh  Beban  Bunga  dan  Manajemen Aktiva Terhadap . 6 (1), 215 – 232. https://doi.org/10.32493/skt.v6i1.25161 Hutabarat, F. (2020). Analisis Kinerja Keuangan Perusahaan (M. A. Gita Puspitasari (ed.); Pertama). Desanta Muliavisitama.
Idris,  M.  (2021). PGN,  Anak  Perusahaan  Pertamina,  Rugi  Rp  3,8  Triliun .  Kompas.Com. https://money.kompas.com/read/2021/04/11/150224326/pgn-anak-perusahaan-pertamina- rugi-rp-38-triliun?page=all
Indrarini, S. (2019). Nilai Perusahaan Melalui Kualitas Laba (N. Azizah (ed.)). Surabaya: Scopindo Media Pustaka.
Janah,  N.,  &  Munandar,  A.  (2022).  Pengaruh  Perencanaan  Pajak  dan  Profitabilitas  Terhadap  Nilai Perusahaan  Dengan  Ukuran  Perusahaan  Sebagai  Variable  Moderasi. Jurnal  Ilmiah  MEA (Manajemen, Ekonomi, Dan Akuntansi) , 6 (2), 494 – 512. https://doi.org/10.31955/mea.v6i2.2268

## Jatmika & Ramadhan
Pengaruh Profitabilitas Dan Pertumbuhan Perusahaan Terhadap Kebijakan Utang Dengan Biaya Utang Sebagai Variabel Moderasi
Jensen, M., C.,  dan Mekcling, W. H. (1976). Theory of the firm: Managerial behavior, agency cost and ownership  structure. Journal  of  Finance  Economic,  3,  305-360 .  https://doi.org/10.1016/0304- 405X(76)90026-X
Kasmir. (2019). Analisis Laporan Keuangan . Jakarta: PT Raja Grafindo Persada.
Khaddafi,  M.,  &  Syahputra,  E.  (2019).  Pengaruh  Profitabilitas  Terhadap  Kebijakan  Utang  Melalui Kebijakan Deviden  (Studi Pada Perusahaan  Manufaktur  Yang Terdaftar  Pada  Bei  Tahun 2015- 2017). Jurnal Akuntansi Dan Keuangan , 7 (2), 105-120. https://doi.org/10.29103/jak.v7i2.1849 Safitri, K. (2022). Utang BUMN Tembus Rp 1.573 Triliun, Erick Thohir: Sehat, karena Modal Lebih Besar . Kompas.Com.  https://money.kompas.com/read/2022/07/14/142000726/utang-bumn-tembus- rp-1.573-triliun-erick-thohir--sehat-karena-modal-lebih
Kismanah,  I.  (2022).  Pengaruh  Profitabilitas,  Tingkat  Utang  Dan  Biaya  Operasional  Terhadap  Pajak Penghasilan  Badan. JAST  Journal  of  Accounting  Science  and  Technology , 2 (1),  1 – 94. http://dx.doi.org/10.31000/jast.v2i1.5660 Mahanani,  R.  M.,  &  Asandimitra,  N.  (2017).  Pengaruh  Nilai  Tukar,  Suku  Bunga,  Inflasi,  Gdp  Dan Corporate  Tax  Rate  Terhadap  Struktur  Modal  Perusahaan  Sektor  Infrastruktur,  Utilitas  Dan Transportasi Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2011-2015. Jurnal Ilmu Manajemen (JIM) , 5 (3). 1-11. Retrieved from https://ejournal.unesa.ac.id/index.php/jim/article/view/21114 Mardiyati, U., Qothrunnada, Q., & Kurnianti, D. (2018). Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Struktur Aktiva,  Ukuran  Perusahaan,  Pertumbuhan  Penjualan  Dan  Profitabilitas  Terhadap  Kebijakan Utang  Pada  Perusahaan  Sektor  Aneka  Industri  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia  (Bei) Periode  2012  Â€“  2016. JRMSI  -  Jurnal  Riset  Manajemen  Sains  Indonesia , 9 (1),  105 – 124. https://doi.org/10.21009/JRMSI.009.1.08
Melani, A. (2022). Restrukturisasi Utang, Indofarma Kantongi Pinjaman Rp 355 Miliar dari Bio Farma . Liputan6.Com.
Retrieved from https://www.liputan6.com/saham/read/4976048/restrukturisasi-utang-indofarma-kantongi- pinjaman-rp-355-miliar-dari-bio-farma
Modigliani, F., & Miller, M. H. (1963). Corporate Income Taxes on the Cost of Capital: A Correction.
American Economic Review 53 (3), 433-443. Retrieved from https://www.jstor.org/stable/1809167
Nginang, Y. (2020). Pengaruh Likuiditas dan Profitabilitas terhadap Kebijakan Hutang pada PT. Cipta Karya Makmur Bersama di Kota Makassar. Jurnal Economix , 8 (2), 33 – 44.
Nurjanah, I., & Purnama, D. (2020). Pertumbuhan Perusahaan, Ukuran Perusahaan, Struktur Aset dan Profitabilitas  Terhadap  Kebijakan  Hutang. Jurnal  Ilmu  Dan  Riset  Manajemen , 1 (02),  260 – 269. https://doi.org/10.46306/rev.v1i2.35
Pardosi, M. N. H., & Sibutar, R. (2021). Pengaruh Penghindaran Pajak Dan Profitabilitas Terhadap Cost Of Debt PADA PERUSAHAAN SUB SEKTOR TEKSTIL DAN GARMEN YANG TERDAFTAR DI BEI 2016-
2019. Jurnal Ekonomis , 14 (1c), 81-92. Retrieved from https://garuda.kemdikbud.go.id/documents/detail/3401046
Prabowo,  R.  Y.,  Rahmatika,  D.  N.,  &  Mubarok,  A.  (2019).  Pengaruh  Struktur  Aset,  Profitabilitas, Kebijakan  Dividen,  Pertumbuhan  Perusahaan  dan  Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Kebijakan Hutang  pada  Perusahaan  Perbankan  yang  Listing  di  BEI  Tahun  2015-2018. Permana :  Jurnal
Perpajakan, Manajemen, Dan Akuntansi , 11 (2), 100 – 118.
https://doi.org/10.24905/permana.v11i2.48
Praditya, I. I. (2023). Ada Dugaan Manipulasi Laporan Keuangan Waskita Karya, BPKP Bakal Audit . Liputan6.Com. https://www.liputan6.com/bisnis/read/5314256/ada-dugaan-manipulasi- laporan-keuangan-waskita-karya-bpkp-bakal-audit
Qadri, M. Z., Paddu, A. H., & Hamrullah. (2022). Pengaruh Belanja Pemerintah, Nilai Tukar, Suku Bunga, dan  Defisit  Anggaran  terhadap  Utang  Luar  Negeri  dan  Pertumbuhan  Ekonomi  Indonesia. … Journal of Management & Business , 5 (1), 462 – 472. https://doi.org/10.37531/sejaman.v5i2.2073

## Jatmika & Ramadhan
Pengaruh Profitabilitas Dan Pertumbuhan Perusahaan Terhadap Kebijakan Utang Dengan Biaya Utang Sebagai Variabel Moderasi
Ruslim, H., & Muspyta, R. (2021). The Effect of Profitability and Financial Leverage on Cost of Debt
Moderated Earnings Management. Jurnal Ekonomi , 26 (1), 35-49. https://doi.org/10.24912/je.v26i1.716
Sari, D. P., & Setiawan, M. A. (2021). Pengaruh Tangibility, Pertumbuhan Perusahaan, Resiko Bisnis dan Profitabilitas terhadap Kebijakan Hutang (Studi Empiris Perusahaan Property dan Real Estate yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2017-2019). Jurnal Eksplorasi Akuntansi , 3 (2), 384 – 399. https://doi.org/10.24036/jea.v3i2.367
Soebagyo.,  &  Iskandar.  (2022).  Pengaruh  kepemilikan  institusional,  kepemilikan  manajerial, profitabilitas, dan ukuran perusahaan terhadap cost of debt. Jurnal Ekonomi Dan Manajemen , 19 (2), 345 – 355. https://doi.org/10.30872/jkin.v19i2.11686 Sugiyono. (2018). Metode Penelitian Kuantitatif, Kualitatig, dan R&D . Bandung; Alfabeta.
Sumardi,  R.,  &  Suharyono.  (2020). Dasar- Dasar  Manajemen  Keuangan : Dilengkapi  dengan  Contoh soal dan Jawaban .
Ulum, M., & Mustafa, M. H. (2019). The Effect of Profitability , Free Cash Flow , Company Growth and Company Size on Debt Policy of Food and Beverage Subsectors Registered in Indonesia Stock Exchange  Period  2013-2017. International  Journal  of  Innovative  Science  and  Research Technology , 4 (12), 1141 – 1152. Retrieved from
https://journals.indexcopernicus.com/api/file/viewByFileId/1073484.pdf
Wibowo, T. S., & Lusy. (2021). The Effect of Free Cash Flow, Company Growth and Profitability on Debt Policy  on  Mining  Sector  Companies  Listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange. Business  and Accounting Research (IJEBAR) Peer Reviewed-International Journal , 5 (4), 1232 – 1240. Retrieved from https://jurnal.stie-aas.ac.id/index.php/IJEBAR/article/view/3526