## Equator Journal of Management and Entrepreneurship
Magister Manajemen Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Tanjungpura, Vol.08, No.02(April 2020): 091-104
*corresponding authors e-mail : raynaldi.arisadewo@gmail.com Online ISSN: 2721-4230 | Print ISSN: 2721-4281
Faktor-Faktor Penentu Struktur Modal Pada Perusahaan Property, Real Estate, And Building Construction Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia
Raynaldi Ariesadewo a , Haryono b , Giriati b
ab Magister Manajemen Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Tanjungpura, Pontianak, Indonesia *email : raynaldi.arisadewo@gmail.com (Diterima Oktober 2019; Disetujui Februari 2020; Dipublikasikan  April 2020)

## Abstract
This  research  aims  to  analyze  how  much  influence  the  profitability,  tangibility,  growth opportunities, non-debt tax shields, free cash flow on capital structure with company size as a  moderating  variable.  Data  analysis  model  used  in  this  research  is  descriptive  statistical analysis and inference. The population in this research are property, real estate and building construction companies listed on the Indonesia Stock Exchange during the period of 2013- 2017.  The  samples  were  selected  by  using  purposive  sampling  of  45  companies  which sample companies collected with the criteria of having financial reports in a row during the research period. The research results show that the variable of profitability, tangibility, free cash  flow  had  a  negative  and  significant  effect  on  capital  structure.  While  the  growth opportunity variable has a positive and significant effect on capital structure. Non-debt tax shields have no effect on capital structure. In addition, company size as a moderating variable has  a  significant  effect as  moderation  between  the  relationship  of  tangibility  to  capital structure  and  growth  opportunities  to  capital  structure,  but  does  not  moderate  the relationship of profitability to capital structure, non-debt tax shields to capital structure and free cash flow to capital structure.
Keywords : Capital Structure, Profitability, Tangibility, Growth Opportunities, Non- Debt Tax Shields, Free Cash Flow

## PENDAHULUAN
Ekspansi  usaha  sangat diperlukan dalam  rangka mengantisipasi persaingan  yang akan  dihadapi  oleh  pengusaha  dalam  menjalankan  bisnisnya.  Setiap  perusahan memiliki tujuan yang sama yaitu mendapatkan profit yang setinggi-tingginya. Pada umumnya, perusahaan membutuhkan dana yang besar untuk melakukan ekspansi usahanya  agar profit yang  diinginkan  tercapai.  Sumber  pendanaan  utama perusahaan  yaitu  berasal  dari  dalam  perusahaan (modal)  yang  dianggap  akan mengurangi  ketergantungan  dengan  perusahaan  lain.  Meskipun  modal  sendiri yang  dimiliki  perusahaan  sangat  besar,  kebutuhan  akan  dana  terus  meningkat sehingga dana/modal yang dimiliki perusahaan tidak cukup sehingga perusahaan tidak  memiliki  alternatif  lain  lagi  selain  menggunakan  sumber  dana  dari  luar perusahaan.  Sumber  dana  dari  luar  perusahaan  dapat  berupa  hutang  ( debt financing )  atau  dengan  menerbitkan  saham  ke  publik  ( external  equity  financing )
*corresponding authors e-mail : raynaldi.arisadewo@gmail.com Online ISSN: 2721-4230 | Print ISSN: 2721-4281
DOI : http://dx.doi.org/10.26418/ejme.v8i2.43627
(Angelya  &  Arilyn,  2017).  Keputusan  dalam  struktur  modal  merupakan  suatu keputusan keuangan yang berkaitan dengan komposisi hutang suatu perusahaan, saham  preferen  dan  saham  biasa  yang  digunakan  perusahaan,  manajer  harus mampu  mengelola  sumber  pendanaan  yang  bersumber  dari  dalam  perusahaan maupun  dari  luar  perusahaan  secara  efisien,  dalam  arti  keputusan  pendanaan tersebut  mampu  meminimalkan  biaya  modal  yang  harus  ditanggung  oleh perusahaan  (Karya,  dkk,  2015).  Dihampir  semua  negara  termasuk  Indonesia, sektor  industri property  and  real  estate merupakan  sektor  dengan  karakteristik yang  sulit  untuk  diprediksi  dan  berisiko  tinggi.  Sulit  diprediksi  disini  artinya, pasang surut sektor ini memiliki tingkat sensitif yang besar yaitu, pada saat terjadi pertumbuhan  ekonomi  yang  tinggi,  industri property  and  real  estate mengalami booming dan cenderung over supplied , namun sebaliknya pada saat pertumbuhan ekonomi  mengalami  penurunan,  secara  cepat  sektor  ini  akan  mengalami penurunan  yang  cukup  drastis  pula.  Industri  sektor property  dan  realestate dikatakan  juga  mengandung  risiko  tinggi,  hal  ini  disebabkan  pembiayaan  atau sumber dana utama sektor ini pada umumnya diperoleh melalui kredit perbankan, sementara sektor ini beroperasi dengan menggunakan aktiva tetap.
Berikut ini grafik rata-rata debt to equity ratio per tahun perusahaan property, real estate, and building construction periode tahun 2013-2017:

## Gambar 1 Rata-Rata DER
Pada  perusahaan property,  real  estate,  and  building  construction selama  periode 2013  sampai  dengan  2017  mengalami  penurunan  setiap  tahunnya.  Penurunan tingkat  hutang  yang  semakin rendah dikarenakan kurs mata uang rupiah semakin melemah  hingga  mencapai  kisaran Rp  14.000  sehingga  perusahaan  menghindari risiko  dengan  menurunkan  penggunaan  hutang  agar  jumlah  hutang  yang digunakan tidak semakin membesar akibat kurs mata uang. Pada tahun 2016 dan 2017  mengalami  kenaikan  dikarenakan  perusahaan property,  real  estate,  and building  construction membutuhkan  dana  yang  besar  untuk  mengembangkan bisnisnya dimana
RATA-RATA DEBT TO EQUITY RATIO 1,05 1 0,9 5 0,9
0,85 2013 2014 2015 2016 2017 RATA-RATA DEBT TO EQUITY RATIO
Ukuran Perusahaan Free Cash Flow Non-Debt Tax Shield Struktur Modal Peluang Pertumbuhan Tangibility Profitabilitas
perusahaan property, real estate, and building construction menjual dalam bentuk kredit  sehingga  mendapatkan  dana  segar  yang  sedikit  sedangkan  perusahaan memerlukan dana yang sangat besar dimana membutuhkan lahan yang luas, lokasi yang  strategis,  bangunan  yang  berkualitas  sehingga  membutuhkan  dana  dari eksternal perusahaan untuk memenuhi kebutuhan dananya tersebut. Berdasarkan uraian diatas, peneliti termotivasi untuk meneliti lebih lanjut mengenai pengaruh profitabilitas  dan  beberapa  variabel  lainnya  terhadap  struktur  modal  dengan berfokus  pada  perusahaan  property,  real  estate,  and  building  construction sehingga penulis memberikan judul penelitian ini “Faktor -Faktor Penentu Struktur Modal  Pada  Perusahaan  Property,  Real  Estate,  and  Building  Construction  Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia”.

## KAJIAN LITERATUR
Berikut ini adalah model penelitian yang digunakan dalam penelitian ini.

## Gambar 2  Model Penelitian

## Pengaruh Profitabilitas terhadap Struktur Modal
Menurut Sartono (2001) dalam Oktavia (2013), profitabilitas adalah kemampuan perusahaan memperoleh laba dalam hubungannya dengan penjualan, total aktiva maupun modal sendiri. Perusahaan yang memiliki profit tinggi akan menggunakan hutang dalam jumlah rendah, dan sebaliknya. Hal ini sejalan dengan Pecking Order Theory yang mengemukakan bahwa perusahaan cenderung menggunakan sumber pendanaan  internal  sebanyak  mungkin  sebelum  memutuskan  untuk  berhutang . Pecking  Order  Theory menjelaskan  perusahaan  perusahaan  yang profitable
DOI : http://dx.doi.org/10.26418/ejme.v8i2.43627
umumnya  meminjam  dana  eksternal  dalam  jumlah  sedikit.  Hal  tersebut  bukan disebabkan  karena  mereka  mempunyai  target debt  ratio yang  rendah,  tetapi karena mereka memerlukan external financing yang sedikit. Hal ini menyebabkan tingkat profitabilitas dan utang berpengaruh negatif. Penelitian yang dilakukan oleh Bayunitri  &  Malik  (2015),  variabel  ini  berpengaruh  negatif  terhadap  struktur modal,  sedangkan  Babu  &  Chalam  (2014)  berpendapat  sebaliknya.  Berdasarkan penjelasan diatas, maka peneliti merumuskan hipotesis pertama yakni:
H1     Profitabilitas memiliki pengaruh negatif terhadap struktur modal.

## Pengaruh Tangibility terhadap Struktur Modal
Struktur aset menunjukan aset yang digunakan oleh perusahaan untuk melakukan operasional.  Semakin  besar  aset  yang  dimiliki  oleh  perusahaan,  semakin  besar harapan  perusahaan  untuk  meningkatkan  aktifitas  operasional.  Peningkatan operasional yang dilakukan oleh perusahaan akan membuat para pihak luar semakin percaya  untuk  menanamkan  modalnya terhadap  perusahaan.  Adanya  kepercayaan dan ketertarikan pihak luar untuk menanamkan atau meminjamkan  dananya,  maka perusahaan akan lebih mudah untuk mencari dana eksternal seperti utang. Hal ini didasarkan atas  dana  yang  dipinjamkan  ke perusahaan  dapat  dijaminkan oleh aset yang dimiliki perusahaan khususnya aset tetap. Selain itu, perusahaan yang memiliki aset yang besar cenderung memiliki risiko kebangkrutan yang relatif lebih rendah dibandingkan perusahaan yang memiliki aset yang lebih rendah.
Babu  dan  Chalam  (2014)  menyatakan  bahwa tangible  asset merupakan  aset  yang dapat mendukung dalam penggunaan hutang yang lebih banyak. Tangible asset yang tinggi  dapat  mengurangi  biaya  kesulitan  keuangan  suatu  perusahaan  karena digunakan  sebagai  jaminan  untuk  melakukan  pinjaman.  Babu  dan  Chalam  (2014) mengatakan  bahwa  variabel  ini  memiliki pengaruh  yang  positif  terhadap  struktur modal. Berdasarkan penjelasan diatas, maka peneliti merumuskan hipotesis ketiga yakni:
H2 Tangibility memiliki pengaruh positif terhadap struktur modal.

## Pengaruh Peluang Pertumbuhan terhadap Struktur Modal
Bagi  perusahaan  dengan  tingkat  pertumbuhan  yang  tinggi  kecenderungan penggunaan  utang  sebagai  sumber  dana  eksternal  yang  lebih  besar  dibandingkan dengan perusahaan- perusahaan yang tingkat pertumbuhannya rendah.
Konsisten dengan hasil penelitian Yusintha & Suryandari (2010) yang menunjukkan bukti  bahwa  perusahaan  dengan  tingkat  pertumbuhan  yang  tinggi  cenderung menggunakan  sumber  dari  luar  sehingga  semakin  tinggi  struktur  modalnya. Berdasarkan penjelasan diatas, maka peneliti merumuskan hipotesis keempat yakni: H3          Peluang pertumbuhan  memiliki pengaruh  positif  terhadap  struktur modal.

## Pengaruh Non-Debt Tax Shields terhadap Struktur Modal
Penghematan  pajak  selain  dari  pembayaran  bunga  akibat  penggunaan  utang  juga berasal  dari  adanya  depresiasi  dan  amortisasi.  Semakin  besar  depresiasi  dan amortisasi akan menyebabkan semakin besar  penghematan pajak penghasilan dan semakin besar cash flow perusahaan.
Menurut Teori Modigliani dan Miller menyatakan bahwa perusahaan mendapatkan keuntungan  dalam  bentuk  pengurangan  pajak  yang  berhubungan  dengan pembayaran  bunga  atas utang. Dengan demikian, suatu perusahaan  yang memiliki Non Debt Tax Shield yang tinggi cenderung  akan  menggunakan  tingkat  utang  yang lebih rendah.
DeAngelo dan Masulis (1980) dalam Angelya & Arilyn (2017) mendefinisikan Non- debt tax shield adalah pengurangan pajak karena depresiasi dan kredit pajak sebagai manfaat  pajak  dalam  melakukan  pinjaman.  Perusahaan  dapat  menggantikan penggunaan  hutang  dengan  depresiasi  yang  memiliki  dampak  yang  sama,  yakni untuk mengurangi pajak yang harus dibayarkan oleh perusahaan. Dengan demikian, depresiasi  dapat  dikatakan  mampu  mengurangi  penggunaan  hutang  untuk mengurangi beban pajak. Penelitian yang dilakukan oleh Babu dan Chalam (2014) mengatakan bahwa variabel ini memiliki pengaruh negatif terhadap struktur modal. Berdasarkan penjelasan diatas, maka peneliti merumuskan hipotesis kelima yakni:
H4 Non-debt  tax  shields memiliki  pengaruh  negatif  terhadap  struktur modal
Pengaruh Free Cash Flow terhadap Struktur Modal Free  cash  flow yang  tinggi  menunjukkan  kemampuan  perusahaan  untuk  dapat melakukan  pembayaran  hutang  semakin  besar.  Kas  merupakan aktiva  yang  paling likuid serta menawarkan likuiditas dan fleksibilitas bagi perusahaan. Kas merupakan awal  sekaligus  akhir  siklus  operasi  perusahaan.  Aktivitas  operasi  perusahaan melibatkan konversi kas menjadi berbagai aktiva seperti persediaan yang digunakan untuk  menghasilkan piutang dari  penjualan kredit.  Siklus  operasi  menjadi  lengkap saat  kas  kembali  ke  perusahaan  melalui  proses  penagihan,  yang  memungkinkan dimulainya  siklus  operasi  baru.  Sesungguhnya  kas  merupakan  ukuran  akhir profitabilitas.  Salah  satu  kegunaan  kas  adalah  untuk  membayar  hutang  sehingga struktur modal menjadi rendah.
Perusahaan  yang  mempunyai  arus  kas  bebas  yang  tinggi  tidak  menggunakan pembiayaan dari  hutang.  Hal  ini  disebabkan  perusahaan  dengan  arus  kas  bebas tinggi  mempunyai  dana  internal  yang  besar,  sehingga  perusahaan  tersebut  akan menggunakan  dana  internalnya  terlebih  dahulu  untuk  membiayai  investasinya sebelum  menggunakan  pembiayaan  eksternal  melalui  hutang.  Dengan  demikian semakin  besar  arus  kas  perusahaan  maka  semakin  kecil  struktur  modalnya.  Hasil penelitian  oleh  Ferdiansya  dan  Isnurhadi  (2013)  yang  membuktikan  bahwa Free Cash  Flow berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  Struktur  Modal.  Hal  ini menunjukkan bahwa  semakin  besar Free  Cash  Flow maka  struktur  modal  yang dimiliki semakin kecil. Berdasarkan hal tersebut maka hipotesis yang diajukan pada penelitian ini adalah sebagai berikut:
H5 Free Cash Flow memiliki pengaruh negatif terhadap struktur modal Pengaruh  Ukuran  Perusahaan  dalam  Memperkuat  atau  Memperlemah Profitabilitas,  Tangibility,  Peluang  Pertumbuhan,  Non-Debt  Tax  Shield,  dan Free Cash Flow terhadap Struktur Modal
Ukuran  perusahaan  menjelaskan  tentang  besar  kecilnya  suatu  perusahaan,
DOI : http://dx.doi.org/10.26418/ejme.v8i2.43627
berdasarkan  dari  ukurannya  tersebut  dapat  dilihat  dari  jenis-jenis  usaha  atau aktivitas usaha yang dilakukan oleh perusahaan. Penentuan besar kecilnya ukuran suatu  perusahaan  dapat  dilihat  berdasarkan total  aset  dan  rata-rata  total  aset perusahaan  (Tarazi,  2013).  Perusahaan  yang  memiliki  ukuran perusahaan  yang besar  cenderung  memiliki  total  aset  yang  besar.  Sehingga  semakin  besar  ukuran perusahaan  maka  semakin  besar  pula  profitabilitas,  likuiditas, tangibility dan peluang  pertumbuhan.  Besarnya  ukuran  perusahaan  menandakan  bahwa perusahaan  tersebut  memiliki  tingkat  risiko  yang  besar  dibandingkan  dengan perusahaan yang memiliki ukuran kecil. Tetapi besarnya ukuran perusahaan dapat mempermudah  perusahaan  dalam  memperoleh  hutang.  Ketika  target  suatu perusahaan  yang  harus  dicapai  semakin  besar,  maka  perusahaan  tersebut membutuhkan  dana  yang  semakin  besar  juga.  Hal  ini  membuktikan  bahwa perusahaan  yang  besar  memiliki  aset  yang  besar,  berarti  perusahaan  bisa membiayai  kegiatan  operasionalnya  dengan  menggunakan  sumber  pendanaan internal yang lebih banyak dibandingkan sumber pendanaan eksternalnya. Berdasarkan penjelasan tersebut maka dapat disimpulkan bahwa besarnya Ukuran Perusahaan dapat memperkuat hubungan antara Profitabilitas, Tangibility , Peluang Pertumbuhan, Non-Debt  Tax  Shields dan Free  Cash  Flow. Sehingga  hipotesis mengenai  pengaruh Free  Cash  Flow dalam  memperkuat  atau  memperlemah Profitabilitas,  Ukuran  perusahaan, Tangibility ,  Peluang  Pertumbuhan,  dan Non-
Debt Tax Shields terhadap struktur modal dapat diajukan sebagai berikut :
H6 Ukuran   Perusahaan  memoderasi  hubungan      antara      Profitabilitas terhadap Struktur Modal.
H7 Ukuran Perusahaan memoderasi hubungan antara Tangibility terhadap
Struktur Modal.
H8 Ukuran Perusahaan  memoderasi  hubungan antara Peluang Pertumbuhan terhadap Struktur Modal. H9 Ukuran Perusahaan memoderasi hubungan antara Non-Debt Tax Shield terhadap Struktur Modal.
H10  Ukuran  Perusahaan  memoderasi  hubungan  antara  Free  Cash  Flow terhadap Struktur Modal.

## METODE PENELITIAN
Bentuk penelitian yang digunakan dalam penelitian ini adalah penelitian kausalitas yang menjelaskan  terdapat  pengaruh  sebab  akibat  antara  variabel  dependen  dan variabel independen. Penelitian ini untuk menguji pengaruh profitabilitas, free cash flow , tangibility ,  peluang pertumbuhan, non-debt  tax  shields terhadap  struktur modal  dengan  ukuran  perusahaan  sebagai  variabel  moderasi.  Jenis  data  yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder sehingga pengumpulan data berdasarkan pada data laporan keuangan tahunan yang dipublikasikan pada Bursa Efek  Indonesia.  Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  45  perusahaan  sektor property,  real  estate  and  building  construction yang  terdaftar  di  Bursa  Efek
Indonesia  pada  tahun  2013-2017.  Metode  pengumpulan  data  yang  digunakan dalam penelitian ini yaitu purposive sampling dimana pengambilan sampel dengan menggunakan  spesifikasi  tertentu  yang  dibuat  dengan  data  sampling  yang  lebih spesifik (Sekaran & Bougie 2013, 252).

## Ukuran Perusahaan
Ukuran  perusahaan  merupakan  ukuran  besarnya  aset  yang  dimilki  perusahaan. Besarnya ukuran  perusahaan  menandakan  bahwa  perusahaan  tersebut  memiliki tingkat  risiko  yang  besar dibandingkan  dengan  perusahaan  yang  memiliki  ukuran kecil. Tetapi besarnya ukuran perusahaan dapat mempermudah perusahaan dalam memperoleh  hutang.  Ketika  target  suatu  perusahaan  yang  harus  dicapai  semakin besar,  maka  perusahaan  tersebut  membutuhkan  dana  yang  semakin  besar  juga. Pengukuran yang digunakan untuk mengukur ukuran perusahaan menurut Babu & Chalam (2014) dinyatakan dalam rumus:

## Ukuran Perusahaan = Ln(Total Aset)
Pengujian yang dilakukan dalam penelitian ini menggunakan uji asumsi klasik, uji F statistik dan uji t dengan model regresi sebagai berikut.
Persamaan Regresi : Y = a + b1X1 + b2X2 + b3X3 + b4X4  + b5X5 + b6Z + b7X1*Z + b8X2*Z + b9X3*Z + b10X4*Z +b11X5*Z + e

## HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
Berdasarkan  hasil  pengolahan  data  pada  SPSS,  maka  diperoleh  hasil  penelitian sebagai berikut.
Uji Normalitas Penelitian ini menggunakan uji normalitas dengan One Sample kolmogorov- Smirnov. Tabel  4.1  menunjukkan  hasil  uji  normalitas  data  dengan  menggunakan  program SPSS versi 23 sebagai berikut:
a. Table 1 Hasil Uji Normalitas Data Residual One-Sample Kolmogorov-Smirnov
Unstandardized Residual N 225 Normal Parameters a,b Mean .0000000 Std. Deviation .50410021 Most Extreme Differences Absolute .055 Positive .055 Negative -.044 Test Statistic .055 Asymp. Sig. (2-tailed) .090 c

## Sumber: Hasil Pengolahan Data Melalui SPSS
Tabel  4.1  menunjukan  bahwa  nilai  signifikansi  dari  Profitabilitas  (ROA), Tangibility ,  Peluang  Pertumbuhan, Non-Debt  Tax  Shield (NDTS), Free  Cash  Flow (FCF)  dan  ukuran  perusahaan  (SIZE)  sebesar  0,090  lebih  besar  dari  0,05  yang berarti bahwa penelitian memiliki distribusi data normal.Uji Multikolinearitas
Uji  multikolinearitas  dimaksudkan  untuk  mengetahui  ada  tidaknya  hubungan linear  (korelasi)  yang  sempurna  diantara  variabel-variabel  independen.  Model yang  baik  seharusnya  tidak  terjadi  korelasi  yang  tinggi  diantara  variabel independen. Multikolinearitas terjadi jika nilai Variance Inflation Factor (VIF) lebih besar dari 10 dan nilai Tolerance lebih kecil 0,10. Hasil uji multikolinearitas dapat dilihat pada tabel di bawah ini:
Tabel 2 Hasil Uji Multikolinearitas Coefficientsa Model Collinearity Statistics Tolerance VIF ROA 0.866 1.155 TANGIBILITY 0.672 1.489 1 PELUANG 0.962 1.039 NDTS 0.687 1.455 FCF 0.904 1.106 Dependent Variable: DER
Sumber: Hasil Pengolahan Data Melalui SPSS
Hasil  uji  multikolinearitas  pada  Tabel  2  menujukkan  hasil  bahwa  variabel independen  Profitabilitas  (ROA),  Tangibility,  Peluang  Pertumbuhan,  Non-Debt  Tax Shield (NDTS), Free Cash Flow (FCF) memiliki nilai tolerance > 0,1 dan nilai VIF < 10 sehingga  dapat  diartikan  jika  variabel-variabel  independen  tersebut  tidak  terjadi multikolinearitas.
Uji Heteroskedastisitas Pengujian heteroskedasitas dilakukan dengan uji park, yaitu meregresikan variable independent dengan nilai logaritma dari residual yang telah dikuadratkan, apabila nilai  signifikansi  seluruh  variable  lebih  dari  5%  maka  dapat  disimpulkan  tidak terjadi heteroskedasitas.
Tabel 3 Hasil Uji Heteroskedastisitas (Uji Park)

## Coefficientsa
Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients
Model B Std. Error Beta t Sig. 1  (Constant) -2.383 .222 - 10.735 .000 ROA -2.497 2.171 -.082  -1.150 .251 TANGIBILITY -.428 1.292 -.027 -.331 .741 PELUANG -.216 .130 -.112  -1.660 .098 NDTS 1.825 2.205 .066 .828 .409 FCF -1.695 1.810 -.065 -.936 .350 Sumber: Hasil Pengolahan Data Melalui SPSS
Hasil  uji  heteroskedastisitas  pada  tabel  3  menujukkan  hasil  bahwa  variabel Profitabilitas  (ROA), Tangibility ,  Peluang  Pertumbuhan, Non-Debt  Tax  Shield (NDTS) dan Free Cash Flow (FCF) memiliki nilai signifikansi lebih besar dari 0,05 sehingga dapat dikatakan tidak terjadi masalah heteroskedastisitas. Uji Autokorelasi
Tabel 4 Hasil Uji Autokorelasi Durbin Watson Model Summaryb Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin- Watson 1 .284 a .080 .059 .509822 1.976
Berdasarkan Tabel diatas diperoleh hasil nilai Durbin Watson adalah 1,976. Nilai ini terletak antara du (1,82) dan 4- du (2,18) sehingga dapat disimpulkan bahwa tidak terdapat gejala autokorelasi.
Uji F Tabel 5 Hasil Regresi Berganda untuk Uji F ANOVA Model F Sig. 1 4,725 .000 b
Sumber: Pengolahan Data SPSS
Tabel  5  menunjukkan  nilai  signifikansi  hasil  uji  F  sebesar  0,000  kurang  dari 0,05 sehingga dapat disimpulkan bahwa model regresi layak atau fit digunakan dalam penelitian ini.
Uji t Tabel 6 Hasil Uji Regresi Linier Berganda & Uji t Model Arah Coefficients T Sig (2- tail) Kesimpulan ROA negatif -13.79 -2.055 0.041 H1 diterima Tangibility positif -14.712 -2.86 0.005  H2 ditolak Peluang positif 1.078 2.263 0.025 H3 diterima NDTS negatif 5.595 1.01 0.314  H4 ditolak FCF negatif -10.836 -2.068 0.04 H5 diterima SIZE 0.012 0.286 0.775 ROA*SIZE 0.829 1.835 0.068  H6 ditolak Tangibility *SIZE 0.996 2.849 0.005 H7 diterima Peluang*SIZE -0.072 -2.217 0.028 H8 diterima NDTS*SIZE -0.382 -0.978 0.329  H9 ditolak FCF*SIZE 0.629 1.816 0.071 H10 ditolak Sumber: Hasil Pengolahan Data Melalui SPSS
Berdasarkan tabel 4.6 dapat disimpulkan persamaan regresi untuk penelitian ini sebagai berikut:
Struktur Modal (DER) = 0,745 – 13,790ROA – 14,712 Tangibility + 1,078Peluang + 5,595NDTS – 2,068FCF + 0.012SIZE + 0.829ROA*SIZE + 0.996 Tangibility *SIZE – 0.072Peluang*SIZE – 0.382NDTS*SIZE + 0.629FCF*SIZE + e Berdasarkan hasil persamaan regresi berganda tersebut, maka pengaruh masing- masing variabel  independen  tersebut  terhadap  struktur  modal  dimana  konstanta (α) 0,745,  nilai  ini menunjukkan bahwa variabel Profitabilitas (ROA), Tangibility , Peluang Pertumbuhan, Non- Debt Tax Shield (NDTS), Free Cash Flow (FCF), variabel interaksi ROA*SIZE, Tangibility *SIZE, Peluang*SIZE, NDTS*SIZE, dan FCF*SIZE diasumsikan sama dengan nol (0), maka struktur modal adalah sebesar 0,745. Hasil Uji t berdasarkan tabel 6 dapat diperoleh sebagai berikut:
1. Dasar pengambilan hipotesis pertama variabel profitabilitas menunjukkan nilai t  hitung  sebesar  -2,055  dan  nilai  t  tabel  sebesar 1,971 dengan  nilai signifikansi sebesar 0,041 < 0,05 (5%). Hal ini berarti bahwa profitabilitas berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  struktur  modal.  Dengan demikian,  maka  hipotesis  pertama  (H1)  yang  menyatakan  bahwa profitabilitas  memiliki  pengaruh  negatif  terhadap  struktur  modal diterima.
2. Dasar  pengambilan  hipotesis  pertama  variabel Tangibility menunjukkan
DOI : http://dx.doi.org/10.26418/ejme.v8i2.43627
nilai t  hitung  sebesar  -2,860 dan  nilai t  tabel sebesar 1,971  dengan  nilai signifikansi  sebesar  0,005 <  0,05 (5%).  Hal  ini  berarti  bahwa Tangibility berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  struktur  modal.  Dengan demikian, maka hipotesis kedua (H2) yang menyatakan bahwa Tangibility memiliki  pengaruh  positif  terhadap  struktur  modal  ditolak,  dikarenakan pengaruh yang dihasilkan adalah pengaruh negatif.
3. Dasar  pengambilan  hipotesis  pertama  variabel  Peluang  Pertumbuhan menunjukkan  nilai t  hitung  sebesar  2,263 dan  nilai  t  tabel sebesar 1,971 dengan nilai signifikansi sebesar 0,025 < 0,05 (5%). Hal ini berarti bahwa Peluang  Pertumbuhan  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  struktur modal.  Dengan  demikian,  maka  hipotesis  ketiga  (H3)  yang  menyatakan bahwa Peluang Pertumbuhan memiliki pengaruh positif terhadap struktur modal diterima.
4. Dasar  pengambilan  hipotesis  keempat  variabel Non-debt  tax  shields menunjukkan nilai t hitung  sebesar 1,010  dan nilai  t  tabel  sebesar 1,971 dengan nilai signifikansi sebesar 0,315 > 0,05 (5%). Hal ini berarti bahwa
Non-debt  tax  shields tidak  berpengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan terhadap struktur modal. Dengan demikian, maka hipotesis keempat (H4) yang  menyatakan  bahwa Non-debt  tax  shields memiliki pengaruh  negatif terhadap struktur modal ditolak.
5. Dasar  pengambilan  hipotesis  pertama  variabel Free  Cash  Flow (FCF) menunjukkan nilai t hitung sebesar -2,068 dan nilai t tabel sebesar 1,971 dengan nilai signifikansi sebesar 0,040 < 0,05 (5%). Hal ini berarti bahwa Free  Cash  Flow (FCF)  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  struktur modal.  Dengan  demikian,  maka  hipotesis  kelima  (H5)  yang  menyatakan bahwa Free Cash Flow (FCF) memiliki pengaruh negatif terhadap struktur modal diterima.
6. Hasil  uji  t  menunjukkan  Ukuran  Perusahaan  (SIZE)  sebagai  variabel moderasi  memiliki  nilai  probabilitas  sebesar  0,775  >  0,05  (tidak signifikan)  dan  koefisien  interaksi  ROA*SIZE  0,068  >  0,05  (tidak signifikan)  yang  berarti  variabel  Ukuran  Perusahaan  (SIZE)  sebagai moderasi  potensial  yang  artinya  bahwa  Ukuran  Perusahaan  (SIZE) potensial menjadi variabel moderasi namun dalam kasus ini tidak sebagai moderator. Dengan demikian dapat dinyatakan bahwa Ukuran Perusahaan (SIZE) sebagai moderator potensial ( Homologiser Moderator ).
7. Hasil  uji  t  menunjukkan  Ukuran  Perusahaan  (SIZE)  sebagai  variabel moderasi  memiliki  nilai  probabilitas  sebesar  0,775  >  0,05  (tidak signifikan)  dan  koefisien  interaksi Tangibility *SIZE  0,005  <  0,05
(signifikan)  yang  berarti  variabel  Ukuran  Perusahaan  (SIZE)  sebagai moderasi  murni  yang  artinya  bahwa  Ukuran  Perusahaan  (SIZE) merupakan  moderator  utama  bukan  sebagai  variabel  bebas.  Dengan demikian  dapat  dinyatakan  bahwa  Ukuran  Perusahaan  (SIZE)  sebagai
moderator murni ( Pure Moderator ).
8. Hasil  uji  t  menunjukkan  Ukuran  Perusahaan  (SIZE)  sebagai  variabel moderasi  memiliki  nilai  probabilitas  sebesar  0,775  >  0,05  (tidak signifikan) dan koefisien interaksi Peluang*SIZE 0,028 < 0,05 (signifikan) yang berarti variabel Ukuran Perusahaan (SIZE) sebagai  moderasi  murni yang  artinya  bahwa  Ukuran  Perusahaan  (SIZE)  merupakan  moderator utama bukan sebagai variabel bebas. Dengan demikian dapat dinyatakan bahwa  Ukuran  Perusahaan  (SIZE)  sebagai  moderator  murni  ( Pure Moderator ).
9. Hasil  uji  t  menunjukkan  Ukuran  Perusahaan  (SIZE)  sebagai  variabel moderasi  memiliki  nilai  probabilitas  sebesar  0,775  >  0,05  (tidak signifikan)  dan  koefisien  interaksi  NDTS*SIZE  0,329  >  0,05  (tidak signifikan)  yang  berarti  variabel  Ukuran  Perusahaan  (SIZE)  sebagai moderasi  potensial  yang  artinya  bahwa  Ukuran  Perusahaan  (SIZE) potensial menjadi variabel moderasi namun dalam kasus ini tidak sebagai moderator. Dengan demikian dapat dinyatakan bahwa Ukuran Perusahaan (SIZE) sebagai moderator potensial ( Homologiser Moderator ).
10. Hasil  uji  t  menunjukkan  Ukuran  Perusahaan  (SIZE)  sebagai  variabel moderasi  memiliki  nilai  probabilitas  sebesar  0,775  >  0,05  (tidak signifikan)  dan  koefisien  interaksi  FCF*SIZE  0,071  >  0,05  (tidak signifikan)  yang  berarti  variabel  Ukuran  Perusahaan  (SIZE)  sebagai moderasi  potensial  yang  artinya  bahwa  Ukuran  Perusahaan  (SIZE) potensial menjadi variabel moderasi namun dalam kasus ini tidak sebagai moderator. Dengan demikian dapat dinyatakan bahwa Ukuran Perusahaan (SIZE) sebagai moderator potensial ( Homologiser Moderator ).

## SIMPULAN
Berdasarkan  pengujian  hipotesis  dan  pembahasan,  maka  kesimpulan  dalam penelian ini yaitu Profitabilitas memiliki pengaruh negatif terhadap struktur modal, Tangibility memiliki  pengaruh  negatif  terhadap  struktur  modal,  Peluang Pertumbuhan  memiliki  pengaruh  positif  terhadap  struktur  modal, Non-debt  tax shields tidak memiliki pengaruh terhadap struktur modal, Free Cash Flow memiliki pengaruh negatif terhadap struktur modal.
Ukuran  perusahaan  tidak  dapat  memoderasi  hubungan  antara  profitabilitas terhadap struktur modal. Ukuran perusahaan dapat memoderasi hubungan antara tangibility terhadap  struktur  modal.  Ukuran  perusahaan  dapat  memoderasi hubungan  antara  peluang  pertumbuhan  terhadap  struktur  modal.  Ukuran perusahaan  tidak  dapat  memoderasi  hubungan  antara Non-  debt  tax  shields terhadap  struktur  modal.  Ukuran  perusahaan  tidak  dapat  memoderasi  hubungan antara Free Cash Flow terhadap struktur modal.
Adapun  rekomendasi  untuk  penelitian  selanjutnya  yaitu  penelitian  selanjutnya diharapkan  menggunakan  sampel  seluruh  sektor  perusahaan  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia agar hasil penelitian ini dapat digeneralisasi dan data dapat
DOI : http://dx.doi.org/10.26418/ejme.v8i2.43627
terdistribusi  normal,  penelitian  selanjutnya  diharapkan  menambahkan  variabel- variabel  lain  yang  belum  diuji  dalam  penelitian  ini  contohnya  risiko  bisnis, memperpanjang  periode  pengamatan  agar  dapat  menjelaskan  pengaruh  yang terjadi  secara  lebih  luas,  menggunakan  metode  penelitian  selain  menggunakan SPSS sehingga dapat membandingkan hasil yang telah diperoleh.

## DAFTAR PUSTAKA
Acaravci, Songul Kakilli. 2015. The Determinants of Capital Structure: Evidence from The  Turkish  Manufacturing  Sector.  International  Journal  of  Economics  and Financial Issues, Vol. 5 No. 1, hlm 158-171.
Angeliend,  Raja  Patresia.  2012.  Analisis  Struktur  Modal  dan  Faktor-faktor  yang Mempengaruhinya (Studi Pada Sektor Manufaktur di Bursa Efek Indonesia). Jurnal Ekonomi dan Bisnis.
Angelya, Shelvy, dan Erika Jimena Arilyn. 2017. Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Struktur  Modal  Pada  Perusahaan  Industri  Makanan  dan  Minuman  yang Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia.  Jurnal  Bisnis dan  Akuntansi,  Vol.19,  No. 1A, Issue 5, hlm. 313-319.
Babu, Mr. N. Suresh dan Prof G. V. Chalam. 2014. Determinant of Capital Structure of
Indian Textile  Industry – An  Empirical  Analysis. International  Journal  of Advance Research. Vol 2, Issue 2. Bayunitri, Bunga Indah dan Taufik Akbar Malik. 2015. Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal pada Perusahaan Manufaktur yang Listing di Bursa Efek Indonesia. Study & Accounting Research . Vol 12, No. 1.
Brigham,  Eugene  F.  dan  Joel  F.  Houston.  2010. Dasar-Dasar  Manajemen  Keuangan.
Buku 1.Edisi 11. Salemba: Jakarta.
Cahyaningdyah,  Dwi.  2017.  Trade  Off  Theory  dan  Kecepatan  Penyesuaian  ke  Arah Target Leverage. Bisnis dan Manajemen . Vol. 9, No. 2. Christie, Yanuar dan Fuad. 2015. Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Struktur Modal,  Dengan  Ukuran  Perusahaan  Sebagai  Variabel Moderating (Studi Empiris Pada Perusahaan Property and Real Estate Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Untuk Tahun 2010-2013). Diponegoro Journal of Accounting.
Vol. 4, No. 2, hlm. 1-9.
Ferdiansya,  Muhammad  Syahril  dan  Isnurhadi.  2013.  Faktor-Faktor  yang Mempengaruhi  Struktur  Modal  pada  Perusahaan  Pertambangan  yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Manajemen dan Bisnis Sriwijaya . Vol 11, No. 2.
Ghozali,  Imam.  2016. Aplikasi  Analisis  Multivariate  dengan  program  SPSS. Edisi  8. Semarang: Universitas Diponegoro.
Gujarati,  Damodar  N.  dan  Dawn  C.  Porter.  2008. Basic  Econometrics. Edisi  5. McGraw-Hill.
Hartono,  Jogiyanto.  2013. Teori  Portofolio  dan  Analisis  Investasi,  Edisi Ketujuh. Yogyakarta: PFE Yogyakarta. Jensen,  M.  (1986).  "Agency Cost  of  Free  Cash  Flow,  Corporate  Finance,  Takovers". American Economics Review. Vol. 76: 323-326.
Jensen,  Michael  C.  1986.  Agency  Cost  of  Free  Cash  Flow,  Corporate  Finance,  and Takeovers. American Economic Review 76 (2), 323-329.
DOI : http://dx.doi.org/10.26418/ejme.v8i2.43627
Karya,  Christine  Dwi,  Lidya  Agustina,  dan  Se  Tin.  2015.  Faktor-Faktor  yang Mempengaruhi Kebijakan Hutang Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI. Jurnal Keuangan dan Perbankan, Vol. 16, No. 2, hlm. 178-187.
Kasmir, 2014. Analisis Laporan Keuangan, Edisi Pertama, Cetakan Ketujuh. Jakarta: RajaGrafindo Persada.
Margaretha,  Farah  dan  Aditya  Rizky  Ramadhan.  2010.  Faktor-Faktor  yang Mempengaruhi  Struktur  Modal  pada  Industri  Manufaktur  di  Bursa  Efek Indonesia. Jurnal Bisnis dan Akuntansi , Vol. 12, No. 2. Oktavia, Santi Indria. 2013. Pengaruh Pertumbuhan Penjualan, Operating Leverage dan  Profitabilitas  Terhadap  Struktur  Keuangan  pada  Perusahaan  Food  and Beverage yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI).
Oktavianti,  Santi.  2015.  Pengaruh  Ukuran  Perusahaan,  Modal  Kerja,  Arus  Kas Terhadap  Likuiditas  (Studi  pada  Perusahaan  Manufaktur  Sektor  Industri Barang  Konsumsi  Yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2009- 2013).
Riyanto, bambang. 2015. Dasar-dasar Pembelanjaan Perusahaan. Yogyakarta BPFE- UGM.
Sawitri,  Ni  Putu  Yuliana  Ria  dan  Putu  Vivi  Lestari.  2015.  Pengaruh  Risiko  Bisnis, Ukuran Perusahaan dan Pertumbuhan Penjualan Terhadap Struktur Modal. E- Jurnal Manajemen Unud, Vol. 4, No. 5.
Seftiannie dan  Ratih Handayani 2011.  Faktor-Faktor  yang Mempengaruhi  Struktur Modal Pada Perusahaan Publik Sektor Manufaktur. Jurnal Bisnis dan Akuntansi , Vol 13, No.1:39-56.
Sekaran,  Uma,  Roger  Bougie.  2013. Research  Methods  for  Business:  A  Skill  Building Approach. Edisi 6. John Wiley and Sons.
Sujoko. 2007. Teori Struktur Modal: Sebuah Survei. Jurnal Ekonomi Modernisasi . Vol.
3, No.2.
Tarazi, Ramzi E.N. 2013. Determinants of Capital Structure: Evidence from Thailand Panel Data. 3 rd Global Accounting, Finance and Economics Confrence 2013. Titman, Sheridan dan Roberto Wessels. 1988. The Determinants of Capital Structure Choice. The Journal of Finance . Vol. XLII.
Yushinta,  Putria  dan  Erni  Suryandari.  2010.  Analisis  Faktor-Faktor  yang Mempengaruhi Struktur Modal (Studi Empiris pada Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia). Jurnal Akuntansi dan Investasi . Vol. 11, No. 2, hlm. 179-188.