Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume 6 Nomor 4, Oktober 2022 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v6i4.1183

## Analisis Sentimen Investor terhadap kinerja saham syariah di Indonesia selama masa pandemi Covid-19
1 Rizki Fadhel, 2 Fajri Adrianto, 3 Mohamad Fany Alfarisi Universitas Andalas 123
rizkifadhel23@gmail.com , fajriadrianto@eb.unand.ac.id , mfany@eb.unand.ac.id
*Corresponding Author
Diajukan : 20 September 2022 Disetujui : 2 Oktober 2022 Dipublikasi : 6 Oktober 2022

## ABSTRACT
The COVID-19 pandemic has become a concern regarding the severity of the pandemic and has an important role in investment decisions. Investment decisions are influenced by  news  (noise  trader)  circulating  in  the  capital  market.  In  this  study,  we  analyze investor sentiment on the performance of Islamic stocks in Indonesia during the 2020- 2022 Covid-19 pandemic. The independent variables in this study used Google Trend as a search for the number of words 'covid' and 'crisis, trading volume, and the Consumer Confidence  Index.  Meanwhile,  stock  returns  are  used  as  the  dependent  variable.  The sampling technique was carried out by purposive sampling to obtain 20 companies that were used as research samples. The analytical technique used in this study is panel data regression,  where  the  results  obtained  are  sentiment  based  on  google  trends  with  the word 'covid' having a significant and positive effect, trading volume and CCI also have a significant effect on stock returns. However, the word 'crisis' has no significant effect on stock returns.
Keyword: Covid-19, Google Trend, Financial Crisis, Stock Return.

## PENDAHULUAN
Saat ini, wabah virus corona atau Covid-19 telah menjadi bencana Internasional dan menyebar  ke  seluruh  penjuru  dunia.  Pada  awalnya  fenomena  tersebut  tidak memengaruhi  pasar  modal,  namun  dengan  semakin  banyak  korban  yang  terkonfirmasi maka  pasar  modal  memberikan  reaksi  negatif  (S.  Khan  et  al.,  2020).  Fenomena  ini berdampak  terhadap  ekonomi  yang  signifikan  dan  pasar  keuangan  global  merespon dengan  pergerakan  harga  saham  yang  dramatis  (Zhang  et  al.,  2020).  Pada  Maret  2020 terjadi  kejatuhan  pasar  saham  yang  paling  dramatis  sepanjang  sejarah    (Mazur  et  al., 2021).  Sehingga  pandemi  covid-19  ini  akan  mempengaruhi  investor  dalam  membuat keputusan  investasi  (Albab  Al  Umar  et  al.,  2020)  yang  menyebabkan  investor  lebih tertarik untuk menjual kepemilikan sahamnya (Kusnandar & Bintari, 2020).
Makroekonomi bukanlah satu-satunya faktor  yang  dapat  mempengaruhi  volatilitas pasar  saham,  namun  sentimen  investor  juga  dapat  mempengaruhinya  (Brown  &  Cliff, 2004).  Dalam  pasar  yang  tidak  efisien  seperti  di  Indonesia  (Hoque  et  al.,  2007), sentimen investor merupakan variabel yang dapat membentuk harga pasar saham, yaitu kepercayaan investor tentang arus kas masa depan yang tidak didukung oleh informasi fundamental  (Beer  &  Zouaoui,  2013).  Sentimen  investor  adalah  pandangan  atau pendapat  para  investor  mengantisipasi  harga  saham  pada  suatu  pasar.  Ini  juga merupakan  salah  satu  asumsi  perilaku  keuangan  yang  dapat  menimbulkan  risiko
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume 6 Nomor 4, Oktober 2022 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v6i4.1183
sistematis dengan noise sehingga mempengaruhi volatilitas saham. Sehingga, sentimen investor akan bereaksi negatif apabila pasar memberi sentimen negatif, dan sebaliknya investor akan bereaksi posifit apabila pasar memberi sentimen positif.
Menurut Long et al. (1990) bahwa terdapat dua tipe investor, yaitu arbitrageur dan noise  traders.  Pertama,  arbitrase  yaitu  investor  yang  bersentimen  secara  rasional berdasarkan informasi  yang  ada  dan  mudah bersikap  terhadap  sentimen  yang ada  baik positif atau negatif dari faktor luar. Kedua, noise traders merupakan kebiasaan investor dengan tidak melihat sisi analisis fundamental, tetapi  melihat analisis trend saja. Salah satunya  seperti  pengumuman  kenaikan  kasus  COVID-19.  Sehingga,  investor  yang mengalami kerugian besar akan menjual saham mereka tanpa memperhatikan informasi yang  terjadi  pada  pasar  modal  atau  yang  biasa  disebut  dengan  panic  selling.  Baker  & Wurgler  (2007)  menyebutkan  ada  beberapa  macam  proksi  untuk  mengukur  sentiment investor  tersebut,  diantaranya, investor  surveys,  mutual  fund  flows,  dividend  premium, trading volume, volume of initial public offerings, dan consumer confidence index.
Sejalan  dengan  beberapa  studi  yang  menyelidiki  dan  menilai  dampak  buruk COVID-19 terhadap berbagai aspek lingkungan ekonomi, seperti pasar modal (Baig et al.,  2021),  dan  memeriksanya  dari  berbagai  saluran,  seperti  salah  satunya  yaitu  data penelusuran  pencarian  di  google  search  (Chen,  2021;Salisu  &  Akanni,  2020).  Kami mencoba  menggunakan  jumlah  penelusuran  kata  pada  Google  search  sebagai  ukuran sentimen  investor  pertama  kami.  Data  pencarian  Google  memungkinkan  untuk  secara objektif  mengungkapkan  sejumlah  sentimen  investor.  Data  mesin  pencari  Google  ini telah  berhasil  digunakan  untuk  melacak  perhatian  kolektif  dan  kekhawatiran  publik, yang sering berkorelasi dengan peristiwa sosial, lingkungan dan ekonomi.
Misalnya, studi yang dilakukan oleh Ginsberg et al., (2009), yang merupakan salah satu  yang  pertama  kali  memperkenalkan  data  pencarian  Google  dalam  sebuah  studi empiris yang berkaitan dengan epidemi influenza. Mereka menggunakan mesin pencari Google  dan  Yahoo!  untuk  menghitung  penelusuran  kata  internet  yang  terkait  dengan epidemi influenza. Bijl et al., (2016) meyelidiki apakah data dari Google Trends dapat digunakan  untuk  memperkirakan  pengembalian  saham.  Mereka  menemukan  bukti bahwa  Indeks  Volume  Google  Penelusuran  berkorelasi  dengan  pengembalian  saham. Anastasiou  et  al.,  (2022)    menggunakan  intensitas  pencarian  Google  untuk  istilah „Drachma‟  dan  menunjukkan  bahwa  intensitas  pencarian  Google  yang  lebih  tinggi menyebabkan lebih banyak penarikan deposito. Selain itu, data Google Trend juga telah berhasil  digunakan  untuk  tujuan  surveilans  penyakit  untuk  MERS  (Shin  et  al.,  2016), cacar air (Bakker et al., 2016), flu (Yang et al., 2015), dan krisis keuangan (Irresberger et al., 2015).  Makalah-makalah tersebut  menggunakan kata kunci  yang terkait dengan perusahaan yang terdaftar dan indeks pasar saham.
Google  Trends  menyediakan  indeks  berdasarkan  volume  penelusuran  web  relatif dari  topik  tertentu  dari  waktu  ke  waktu.  Indeks  ini  dapat  diambil  untuk  wilayah geografis  tertentu  atau  dalam  skala  di  seluruh  dunia.  Interpretasi  indeks  Google  Trend sangat mudah yaitu semakin tinggi nilai indeks Google Trend tertentu, semakin banyak perhatian  publik  terhadap  topik  itu.  Dalam  beberapa  tahun  terakhir,  telah  ditunjukkan bahwa  konten  informasi  data  Google  Trend  memiliki  kekuatan  penjelasan  dan peramalan di beberapa bidang ekonomi dan keuangan. Dengan demikian, menggunakan data volume pencarian melalui proxy sangat penting dalam ekonomi dan keuangan.
Proksi  selanjutnya  untuk  mengukur  sentiment  investor  adalah  Trading  volume activity  merupakan  jumlah  saham  yang  diperdagangkan  dalam  jangka  waktu  tertentu dan sebagai alat ukur yang digunakan untuk mengetahui volume perdagangan. Volume perdagangan  saham  ini  dapat  mencerminkan  kondisi  suatu  pasar.  Apabila  volume perdagangan  meningkat  maka  pengaruhnya  akan  semakin  besar  terhadap  harga  saham
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume 6 Nomor 4, Oktober 2022 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v6i4.1183
dan  mencerminkan  bahwa  minat  investor  akan  saham  tersebut  akan  semakin  tinggi. Selain  itu,  trading  volume  activity  merupakan  suatu  hal  yang  sangat  penting  untuk investor, karena  trading  volume  activity  berfungsi untuk  menggambarkan  kondisi  efek atau saham yang diperjualbelikan di pasar modal yang dapat berdampak terhadap harga saham (Widyastuti et al., 2017).
Daniel  et  al.,  (1998)  berpendapat  bahwa  perilaku  pengambilan  keputusan  investor berdasarkan  proses  memperoleh  dan  mersepon  informasi  dapat  dipengaruhi  oleh  bias psikologis,  yaitu  overconfidence,  over-optimism,  dan  belief  ketekunan.  Consumer confidence adalah tingkat keyakinan para konsumen tentang bagaimana kondisi situasi ekonomi  yang  sedang  terjadi  di  suatu  negara.  Indeks  keyakinan  konsumen  merupakan data  indeks  yang  digunakan  untuk  mengetahui  tingkat  keyakinan  tersebut  (Bank Indonesia, 2016). Tingkat keyakinan investor yang tercermin dalam data IKK berwujud dua kondisi  yaitu kondisi optimis dan pesimis. Investor disebut optimis apabila indeks diatas  angka  100  dan  pesimis  apabila  dibawah  100.  Naughton  et  al.,  (2019) membuktikan bahwa persepsi investor yang optimis atau pesimis dapat mendorong nilai aset jauh lebih tinggi atau lebih rendah dari nilai fundamentalnya seperti yang diprediksi oleh model penilaian tradisional.
Fenomena  COVID-19  yang  terjadi  saat  ini  tidak  sesuai  dengan  teori  Eficiency Market  Hypothesis  (EMH).  Teori  yang  di  pelopori  Fama  (1970)  ini  mengemukakan bahwa  harga  sekuritas  pada  pasar  modal  berdasarkan  semua  informasi  yang  tersedia. Artinya  bahwa  surat  berharga  yang  diperdagangkan  selalu  pada  nilai  wajarnya  (fair value) sehingga investor akan memperoleh imbal hasil yang normal Fama (1970). Dasar dari teori ini yaitu respon pasar pada informasi atau data yang di berikan secara terbuka kepada  publik  dan  perusahaan  diduga  memiliki  hal-hal  yang  penting  dan  berpotensi menyebabkan  perubahan  nilai  aset  (Tandelilin,  2017).  Suatu  pasar  disebut  efisien apabila  pasar  merespon  secara  akurat  dan  cepat  terhadap  pencapaian  harga keseimbangan  yang  menampilkan  semua  informasi  yang  diperlukan  (Jogiyanto Hartono,  2017).  Namun  demikian,  EMH  telah  dikritik  oleh  beberapa  peneliti,  seperti Robert Shiller dan Richard Thaler (DeBondt & Richard Thaler, 1987). Dividen sebagai tolok  ukur  utama  informasi  yang  terkandung  dalam  harga  ekuitas  idiosinkratik,  tidak dapat cukup menjelaskan variasi harga asset (Shiller, 1981).
Ekonomi Islam di Indonesia hingga saat ini mengalami perkembangan yang cukup signifikan.  Hal  ini  ditandai  dengan  banyaknya  lembaga  keuangan  yang  berorientasi syariah  serta  semakin  tingginya  kesadaran  masyarakat  Indonesia  dalam  menerapkan kerja  sama  ekonomi  berdasarkan  syariah  salah  satunya  seperti  pasar  modal  syariah. Pasar modal syariah dikembangkan dalam rangka mengakomodir kebutuhan umat Islam di Indonesia yang ingin melakukan investasi di produk-produk pasar modal yang sesuai dengan  prinsip  dasar  Syariah.  Albaity  &  Ahmad  (2008)  menyatakan  bahwa  saham syariah mempunyai ketahanan yang baik ketika perekonomian sedang mengalami krisis, dikarenakan  pasar  modal  syariah  mempunyai  kemampuan  yang  lebih  baik  untuk menyesuaikan diri dari gangguan krisis eksternal.
Saham  syariah  dapat  menjadi  salah  satu  alternatif  ketika  ekonomi  sedang  turun sebab  saham  syariah  lebih  stabil  dalam  hal  transaksi  dan  cenderung  sedikit  volatilitas. Abdelsalam  et  al.,  (2016)  menyatakan  bahwa  saham  syariah  akan  lebih  kokoh  dalam krisis  atau  resesi  ekonomi  sekalipun  jika  ditinjau  dari  sistem  pengelolaan  serta  risiko bila  dibandingkan  dengan  saham  konvensional.  Hal  ini  selaras  dengan  studi  yang dilakukan  oleh  Al-yahyaee  et  al.,  (2020)  memperlihatkan  bahwasanya  pengembalian saham  syariah  mendominasi  pengembalian  saham  kovensional  terutama  pada  saat krisis.  Selain  itu,  Stambaugh  et  al.,  (2012)  berpendapat  bahwa  perusahaan  dengan indeks  syariah  yang  mempunyai  pertumbuhan  asset  yang  pesat  lebih  rentan  terhadap
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume 6 Nomor 4, Oktober 2022 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v6i4.1183
goncangan sentimen investor. Hal ini menunjukkan bahwa industri pasar modal syariah, yang baru-baru ini tumbuh pesat, juga rentan terhadap pengaruh sentimen investor.
.

## STUDI LITERATUR

## Pengaruh Jumlah Penelusuran Kata pada Google Trend terhadap Return Saham
Syariah
Serangkaian  penelitian  menganalisis  hubungan  antara  kinerja  pasar  saham  dan sentimen  investor  yang  ditentukan  melalui  data  pencarian  internet  (Engelberg  &  Gao, 2014;  J.  Gao  et  al.,  2020).  Seperti  studi  yang  dilakukan  oleh  Di  et  al.,  (2021)  yang mengamati  sentimen  investor  terhadap  kinerja  saham  bank  konvensional  dan  bank syariah yang terdaftar di negara-negara muslim. Mereka menggunakan penelusuran kata crisis  pada  google  sebagai  ukuran  sentimen  investor  dan  ukuran  turnover.  Hasilnya menunjukkan bahwa permintaan pencarian google memberikan efek negatif yang lebih kuat  pada  pengembalian  saham  bank  syariah,  namun  tidak  begitu  signifikan  terhadap saham bank konvensional.
Berdasarkan studi  yang dilakukan oleh  M.  A.  Khan  et  al.,  (2020)  yang  mengamati bahwa  sentimen  investor  yang  diukur  dari  data  pencarian  Google  berkorelasi  dengan pengembalian  saham  dari  sektor  AS  tertentu,  khususnya  sektor  teknologi  dan konsumen. Z. Gao et al., (2019), menggunakan data tingkat negara, juga menunjukkan bahwa  sentimen  investor  berdasarkan  aktivitas  pencarian  Google  dapat  membantu memprediksi pengembalian pasar saham.
Beberapa  dari  penulis  ini  fokus  pada  hubungan  antara  sentimen  investor  yang diturunkan  dari  pencarian  internet  dan  volatilitas,  yang  sering  digunakan  untuk mengukur risiko dan ketidakpastian pasar saham. Dimp & Jank, (2016) mengungkapkan bahwa  volume  pencarian  internet  yang  tinggi  di  Dow  Jones  berkorelasi  dengan volatilitas  yang  lebih  tinggi  dalam  indeks  pasar  saham  Dow  Jones.  Engelberg  &  Gao (2014) juga melaporkan bahwa ketakutan investor terhadap peristiwa keuangan negatif (misalnya, resesi atau  kebangkrutan)  menyebabkan  volatilitas  yang lebih  tinggi.  Studi- studi  ini,  yang  didasarkan  pada  teori  perdagangan  kebisingan  (Black,  1986), menunjukkan  bahwa  perdagangan  kebisingan  yang  dihasilkan  dari  variasi  sentimen investor menyebabkan pasar saham menyimpang dari keadaan normalnya. Oleh karena itu,  sentimen  investor  yang  tidak  biasa  meningkatkan  volatilitas  (Engelberg  &  Gao, 2014).
H 1 :  Jumlah  Penelusuran  Kata  ‘Covid’  berpengaruh  negatif  terhadap  Return Saham Syariah.
H 2 :  Jumlah  Penelusuran  Kata  ‘Krisis’  berpengaruh  negatif  terhadap  Return Saham Syariah.
Pengaruh Trading Volume terhadap Return Saham Syariah.
Model  kompetitif  menyatakan  bahwa  adanya  hubungan  positif  antara  volume perdagangan dengan volatilitas yang timbul dari dampak harga dari pedagang informasi yang mengoperasikan pesanan berukuran besar (Easley & Hara, 1987). Hasil penelitian tersebut  didukung  oleh  Girard  &  Biswas  (2007)  meneliti  peran  sistem  perdagangan yang  berbeda  pada  hubungan  antara  komponen  volume  dan  volatilitas  bersyarat. Mereka  menemukan  menemukan  hubungan  positif  antara  volume  tak  terduga  dan volatilitas    Meskipun  dalam  penelitiannya,  tidak  diungkapkan  bahwa  volume  tiap transaksi  memiliki  peran  dalam  volatilitas  harga.  Chan  et  al.,  (2000)  menunjukkan
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume 6 Nomor 4, Oktober 2022 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v6i4.1183
bahwa volume tiap transaksi perdagangan juga mempengaruhi hubungan antara volume perdagangan dengan volatilitas harga saham.
H 3 : Trading Volume berpengaruh positif terhadap Return Saham Syariah.

## Pengaruh Consumer Confidence terhadap Return Saham Syariah.
Model  penilaian  saham  berpendapat  bahwa  harga  saham  mencerminkan ekspektasi  investor  tentang  pendapatan  perusahaan  di  masa  depan.    Kepercayaan konsumen  diperkirakan  akan  mempengaruhi  pasar  saham  karena  merupakan  indikator ekonomi  penting  dari  kondisi  ekonomi  masa  depan,  dan  kondisi  ekonomi  umumnya memiliki  dampak  yang  kuat  terhadap  pendapatan  perusahaan.  Banyak  studi  ekonomi dan  keuangan  telah  menunjukkan  bahwa  kepercayaan  konsumen  memiliki  pengaruh yang signifikan terhadap kinerja saham.
M.  Chen  (2015)  mengatakan  tentang  tingkatan  keyakinan  konsumen  yang menggambarkan  bagaimana  keyakinan  konsumen  terhadap  situasi  perekonomian  dan kemampuan  pendapatan  mereka,  kedua  faktor  tersebut  dapat  berpengaruh  terhadap keputusan ekonomi mereka, seperti menabung dan kegiatan berbelanja. Oleh karena itu, keyakinan  konsumen  dipertimbangkan  sebagai  indikator  performa  ekonomi.  Apabila konsumen  merasa  yakin dengan pendapatan mereka dimasa  yang akan datang,  mereka akan rela untuk  melakukan pembelian, namun di situasi  yang sama, apabila keyakinan konsumen  rendah,  maka  konsumen  akan  cenderung  untuk  menabung  lebih  dan mengurangi konsumsi.
Bolaman  et  al.,  (2014)  berpendapat  tentang  hubungan  keyakinan  konsumen dengan harga saham. Jika keyakinan konsumen berkurang, pengeluaran konsumen juga akan berkurang yang menyebabkan profit perusahaan dan nilai saham akan mengalami pengurangan. Dan  juga berlaku  sebaliknya.  Ia juga mengungkapkan  alasan lain  bahwa publikasi tentang indeks keyakinan konsumen mungkin akan berpengaruh terhadap efek psikologis  terhadap  harga  pasar.  Meskipun  banyak  peneliti  berharap  bahwa  perubahan dalam keyakinan konsumen akan berpengaruh terhadap tingkat pengembalian saham. H 4 : Consumer Confidence berpengaruh positif terhadap Return Saham Syariah.

## METODE
Sumber  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  sekunder  yang bersumber dari Bursa Efek Indonesia, Yahoo Finance, dan Bank Indonesia  pada tahun 2020-2022. Jenis data yang di gunakan dalam penelitian ini adalah data panel. Populasi dari penelitian yang diambil merupakan perusahaan-perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2020-2022. Teknik pengambilan sampel dalam penelitian ini memakai  metode purposive  sampling, kriteria  yang  digunakan  adalah  1)  Perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2020-2022, 2) Perusahaan yang terindeks Jakarta  Islamic  Index  berturut-turut  pada  tahun  2020-2022.  Berdasarkan  kriteria Purposive  Sampling maka jumlah  sampel  yang  memenuhi  kriteria  penelitian sebanyak 20  perusahaan  dengan  observasi  penelitian  selama  2  tahun,  maka  jumlah  objek observasi penelitian sebanyak 500 data observasi.
Defenisi Operasional Variabel
Tabel 1 Definisi Operasional Variabel Variabel Pengertian Pengukuran Sumber Return Data return yang  digunakan 𝑅 it = P it - P it-1 (Subramaniam &
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume 6 Nomor 4, Oktober 2022 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v6i4.1183
Saham Syariah adalah  return  rata-rata  harga penutupan saham bulanan periode Maret 2020 s.d 2022 P it-1 Chakraborty, 2020). G_Covid Data covid yang  digunakan adalah  hasil  pencarian  kata covid pada google trend bulanan  selama  periode  2020- 2022 Indeks pencarian kata “coronavirus” sebagai ukuran G_covid  diakses  pada  situs https://trends.google.com/. Kemudian, dipilih berdasarkan lokasi, yaitu Indonesia dan rentang waktunya yaitu bulanan, selama  periode  pengamatan penelitian. (Anastasiou et al., 2022) G_Crisis Data crisis yang  digunakan adalah  hasil  pencarian  kata crisis pada google trend bulanan  selama  periode  2020- 2022 Indeks pencarian kata “krisis” sebagai ukuran G_krisis diakses pada situs https://trends.google.com/. Kemudian, dipilih berdasarkan lokasi, yaitu Indonesia dan rentang waktunya yaitu bulanan, selama  periode  pengamatan penelitian. (Di et al., 2021). Trading Volume Frekuensi  perdagangan  saham adalah berapa kali atau banyaknya  transaksi  saham yang diperdagangkan. (Abbondante, 2020). Consumer Confidence Index Indeks  kepercayaan  konsumen (Consumer Confidence Index/CCI)  adalah  barometer kesehatan ekonomi negara yang  dipantau  secara  ketat  dan alat peramalan yang informatif. (Ferrer et al., 2016).

## Teknik Analisis Data
Untuk  membuktikan  kebenaran  hipotesis  maka  digunakan  metode  analisis  yang dilakukan  dengan  menggunakan  model  pengujian  hipotesis  terlebih  dahulu,  pengujian kelayakan  model  dalam  penelitian  menggunakan  3  pembentukan  model.  Menurut Winarno, (2017) dalam mengestimasi persamaan dengan data panel dapat menggunakan pendekatan  yaitu Common  Effect  Model,  Fixed  Effect  Model ,  dan Random  Effect Model .Teknik analisis data pada penelitian ini yang digunakan yaitu regresi data panel dengan memakai software pengolah data statistik Eviews 8 untuk melakukan pengujian.
Bentuk model regresi data panel yang dipakai yaitu:
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume 6 Nomor 4, Oktober 2022 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v6i4.1183
Y = β0 + β1 G_Covid + β2 G_Krisis + β3 VolT +β4 CCI + βk Var.Kontrol β5 Kurs + et
Berdasarkan model regresi data panel tersebut menjelaskan Y it = Variabel Terikat (Return Saham Syariah), β0 = Konstanta, G_Covid = Jumlah Penelusuran Kata „Covid‟ pada  Google  Trend,  G_Crisis =  Jumlah Penelusuran Kata „Krisis‟  pada  Google  Trend, VoltT  =  Trading  Volume,  CCI  =  Consumer  Confidence  Index,  β1-  β2  =  koefisien variable, e  = Variabel pengganggu.

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Uji Pemilihan Model
Setelah mengolah data mentah menjadi rasio keuangan serta menentukan variable maka  langkah  selanjutnya  adalah  memilih  model  penelitian  yang  paling  tepat  diantara fixed  effect  model  (FEM)  dan  random  effect  model  (REM)  dengan  patokan  hasil  uji chow dan uji hausman.
Tabel 3 Hasil Uji Chow
Rendundant Fixed Effects Tests Equation : Untitled Test cross-section fixed effects Effects Test Statistic d.f Prob. Cross-secton F 0.921485 (19,475) 0.5561 Cross-section Chisquare 18.098163 19 0.5159

## Sumber : pengolahan Data Eviews 8, 2022
Hipotesis pengujian yang dilakukan mengunakan Chow test , yaitu : H0 : Probability < 0,05 : model mengikuti common effect model
H1 : probability > 0.05 : model mengikuti fixed effect model
Berdasarkan  table  3  diperoleh  nilai  Probability  untuk cross  section  Chi-Square sebesar 0.5159 > 0,005 sehingga hasil menunjukan bahwa H0 ditolak dan H1 diterima, artinya fixed effect model lebih tepat digunakan dari pada common effect model untuk mengestimasi data panel. Proses selanjutnya harus melalui Uji Haussman.

## Hasil Uji Haussman
Setelah  tahapan  pengujian  signifikansi fixed  effect  model lebih  baik  digunakan pada  penelitian  ini dari  pada common  effect  model .  Lalu  diujikan kembali pada  model panel fixed effect model atau random effect model yang lebih sesuai, untuk menentukan hal tersebut dilakukan Uji Haussman adalah sebagai berikut :

## Tabel 4
Hasil Uji Haussman Correlated Random Effects-Haussman Test
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume 6 Nomor 4, Oktober 2022 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v6i4.1183

## Equation : Untitled
Test cross-section random effects Test Summary              Chi-Sq. Statistic Chi-Sq .d.f. Prob. Cross-section Random 0.000000 5 1.0000
Sumber : Pengolahan Data Eviews 8,2022
Hipotesis  pengujian  yang  dilakukan  mengunakan Haussman Test, yaitu sebagai berikut : H0 : Probability > 0,05 : model mengikuti Random effect model H1 : Probability < 0,05 : modal mengikuti Fixed effect model
Berdasarkan  Tabel  4  diperoleh  nilai Probability untuk cross-section  random sebesar  1.0000  >  0,05  sehingga  hasil  uji  menunjukkan  H0  diterima  dan  H1  ditolak, maka dapat disimpulkan Random Effect Model layak untuk digunakan.
Hasil Uji LM
Setelah tahapan pengujian signifikansi random effect model lebih baik digunakan pada  penelitian  ini dari  pada common  effect  model .  Lalu  diujikan kembali pada  model panel fixed effect model atau random effect model yang lebih sesuai, untuk menentukan hal tersebut dilakukan Uji LM adalah sebagai berikut :

## Tabel 5
Hasil Uji LM Correlated Random Effects-LM Test
Equation : Untitled
Test cross-section random effects Test Summary              Chi-Sq. Statistic Chi-Sq .d.f. Prob. Breusch-Pagan 1.799844 153.1324                 154.9322 (0.1797)                  (0.0000) (0.0000)

## Sumber : Pengolahan Data Eviews 8,2022
Hipotesis  pengujian  yang  dilakukan  mengunakan Haussman Test, yaitu sebagai berikut : H0 : Probability < 0,05 : model mengikuti Random effect model
H1 : Probability > 0,05 : modal mengikuti Common effect model
Berdasarkan  Tabel  5  diperoleh  nilai Probability untuk Breusch-Pagan sebesar 0.1797 > 0,05 sehingga hasil uji menunjukkan H0 ditolak dan H1 diterima, maka dapat disimpulkan Common Effect Model layak untuk digunakan

## Regresi Data Panel (Fixed Effect Model)
Regresi  data  panel  merupakan  penelitian  yang  menggabungkan  antara  cross section  (data  silang)  dengan  time  series  (runtun  waktu).  Berdasarkan  kedua  pengujian sebelumnya  maka  peneliti  menyimpulkan  mengunakan  uji  LM  dengan  pemilihan
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume 6 Nomor 4, Oktober 2022 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v6i4.1183
Common  Effect  Model (CEM).  Hal  ini  dikarenakan  dengan  mengunakan  uji  LM mendapati  hasil  dengan  nilai  signifikasi  di  atas  5%  sehingga  dengan  dasar  tersebut peneliti  memilih  CEM  sebagai  model  yang  tepat.  Berikut  ini  adalah  tampilan Effect Model (REM) yang didapatkan dengan mengunakan Software Eviews 8.0
Tabel 6
Hasil Uji Common Effect Model Variabel Coefficient Std. error t-statistik Prob C 12.39209 2.029843 6.104951 0.0000 G_Covid 0.048473 0.015061 3.218492 0.0013 G_Crisis -0.004716 0.024073 -0.195893 0.8447 Trading Volume 0.008338 0.003812 2.187549 0.0290 CCI -0.139630 0.038932 -3.586538 0.0004 Kurs -1.260702 0.211151 -5.970616 0.0000
Sumber : Pengolahan Data Eviews 8, 2022
Berdasarkan persamaan regresi panel diatas, didapat persamaan sebagai berikut : Y =   12.39209  +  0.048473  G_Covid  -  0.004716  G_Crisis  +  0.008338  Trading Volume - 0.139630 CCI - 1.260702 Kurs

## PEMBAHASAN

## Pengaruh G_Covid terhadap Return Saham Syariah
Hipotesis  pertama  (H1)  diduga  bahwa  penelusuran  kata  „covid‟  pada  Google Trend berpengaruh positif dan signifikan terhadap return saham syariah. Dan pada hasil penelitian  diperoleh  hasil  bahwa  penelusuran  kata  „covid‟  pada  Google  Trend berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  return  saham  syariah.  Hal  ini  dijelaskan oleh nilai  koefisien  untuk  penelusuran  kata „covid‟  pada  Google Trend  bernilai  positif sebesar 0.048473 dengan nilai probability 0.0013. Berdasarkan dari hasil tersebut maka hipotesis diterima.
Hal  ini  sesuai  dengan  studi  yang  dilakukan  oleh  Liu  et  al.  (2020).  Mereka menyatakan kasus COVID- akan berpengaruh positif signifikan terhadap return saham. Hal  ini  dikarenakan  COVID  19  hanya  berpengaruh  pada  awal  pemberitaan  yang bereaksi  terhadap  return  saham,  namun  setelah  beberapa  waktu  investor  beertindak rasional kembali sehingga pergerakan harga saham menjadi positif untuk saham Jakarta Islamic Index, kondisi ini menunjukkan bahwa adanya banyak ketidakpastian mengenai efek dari COVID-19 (Liu et.,al, 2020).
Didukung  oleh  penelitian  Dimitris  et.,al,  2020  dengan  judul  “  Direct  and  Indirect Effects  of  COVID-19  Pandemic  on  Implied  Stock  Market  Volatility:  Evidence  from Panel Data Analysis”. Mereka menemukan ada hubungan langsung positif kausal antara metrik tren Google untuk COVID-19 dan return saham. Hal ini dikarenakan pasar cepat terkoreksi  dengan  informasi  yang  ada,  diawali  dengan  sentiment  investor  yang mengakibatkan  return  negative,  namun  dengan  informasi  sosialisasi  yang  diberikan pemerintah dan kebiajakan preventif yang dilakukan sentiment pasar covid 19 bereaksi positif terhadap return saham (Dimitris et.,al, 2020).

## Pengaruh G_Crisis terhadap Return Saham Syariah
Hipotesis  kedua  (H2)  diduga  bahwa  penelusuran  kata  „krisis‟  pada  Google Trend  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  return  saham  syariah.  Sedangkan pada hasil penelitian diperoleh hasil bahwa penelusuran kata „krisis‟ pada Google Trend
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume 6 Nomor 4, Oktober 2022 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v6i4.1183
berpengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan  terhadap  return  saham  syariah.  Hal  ini dijelaskan  oleh  nilai  koefisien  untuk  penelusuran  kata  „krisis‟  pada  Google  Trend bernilai  negatif  sebesar  -0.004716  dengan  nilai  probability  0.8447.  Berdasarkan  dari hasil tersebut maka hipotesis ditolak.
Hasil penelitian ini sejalan dengan studi yang dilakukan oleh Ishak (2017) yang meneliti  tentang  pengaruh  krisis  keuangan  global  terhadap  indeks  harga  saham gabungan. Krisis keuangan global tidak mempengaruhi secara signifikan kegiatan usaha di  Indonesia  dan  simultan  Krisis  Keuangan  Global  dan  Indeks  Harga  Saham  tidak mempengaruhi  secara  signifikan  kegiatan  bisnis  di  Indonesia.  Artinya  bahwa  kegiatan bisnis  di  Indonesia  lebih  dipengaruhi  oleh  Indeks  Harga  Saham  dibandingkan  dengan dampak langsung dari krisis keuangan global.

## Pengaruh Volume Trading Activity terhadap Return Saham Syariah
Hipotesis  ketiga  (H3)  diduga  bahwa  Volume  Trading  berpengaruh  positif  dan signifikan  terhadap  return  saham  syariah.  Pada  hasil  penelitian  diperoleh  hasil  bahwa Volume Trading berpengaruh positif dan signifikan terhadap return saham syariah. Hal ini  dijelaskan  oleh  nilai  koefisien  untuk  Volume  Trading  bernilai  positif  sebesar 0.008338  dengan  nilai  probability  0.0290.  Berdasarkan  dari  hasil  tersebut  maka hipotesis kelima diterima dan hipotesis ditolak.
Volume  perdagangan  tidak  hanya  dipengaruhi  oleh  besar  kecilnya  frekuensi perdagangan tetapi juga dipengaruhi oleh nilai dari perdagangan atau transaksi. Hal ini mengindikasikan  bahwa  suatu  saham  memiliki  volume  perdagangan  yang  tinggi  dan saham  tersebut  dinyatakan  sebagai  saham  yang  aktif  diperdagangkan.  Dengan meningkatnya kepercayaan investor, maka permintaan akan saham akan meningkat dan harga saham pun juga ikut naik. Dengan naiknya harga saham, maka akan terjadi capital gain  yang  meningkatkan  return  saham.  Demikian  pula  sebaliknya,  jika  volume perdagangan  menurun,  maka  akan  mengakibatkan  menurunnya  return  yang  diterima. Kecenderungan  investor  adalah  tertarik  pada  saham  yang  memberikan  return  tinggi walau  berisiko.  Saham  yang  aktif  diperdagangkan  sudah  pasti  memiliki  volume perdagangan  yang  besar  dan  saham  dengan  volume  perdagangan  besar  akan menghasilkan return yang tinggi (Chordia et al., 2000).

## Pengaruh Consumer Confidence Index terhadap Return Saham Syariah
Hipotesis  (H4)  diduga  bahwa  Consumer  Confidence  Index  berpengaruh  positif dan signifikan terhadap return saham syariah. Sedangkan pada hasil penelitian diperoleh hasil  bahwa  Consumer  Confidence  Index  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap return  saham  syariah.  Hal  ini  dijelaskan  oleh  nilai  koefisien  untuk  Consumer Confidence  Index  bernilai  negatif  sebesar  -0.139630  dengan  nilai  probability  0.0004. Berdasarkan dari hasil tersebut maka hipotesis ditolak.
Artinya  bahwa  terdapat  pengaruh  negative  signifikan  antara  CCI  sebagai  ukuran sentiment investor dengan return saham. Temuan ini sejalan dengan beberapa penelitian terdahulu  yang  memberikan  hasil  yang  serupa  dengan  hasil  analisis  regresi  yang dilakukan  oleh  Stambaugh  et  al.  (2012);  Xu  and  Green  (2012),  Huang  et  al.  (2014); Apergis  and  Rehman  (2018);  Lao  et  al.  (2018)  dan  Lam  and  Hui  (2018).  Pengaruh negatif  yang  diberikan  oleh  variabel  sentimen  investor  memberikan  penjelasan  bahwa fenomena irrasional dari tindakan investor dapat ditemukan pada pasar modal Indonesia terutama  pada  masa  COVID  19.  Hal  ini  juga  menunjukkan  bahwa  Consumer Confidence berkaitan dengan keuangan pribadi dapat didorong oleh efek tidak langsung yaitu konsumen berharap bahwa mereka akan menjadi lebih buruk secara pribadi karena dampak  kondisi  ekonomi  masa  depan  yang  buruk  pada  keuangan  mereka  sementara
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume 6 Nomor 4, Oktober 2022 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v6i4.1183
sebagian besar didokumentasikan langsung pada efek kekayaan yaitu keuangan pribadi lebih buruk karena efek penurunan pasar saham pada kekayaan relatif lemah

## KESIMPULAN
Hasil  dari  variabel  penelusuran  kata  „covid‟  menunjukkan  pengaruh  positif  dan signifikan  terhadap  saham  syariah,  namun  tidak  berpengaruh  terhadap  saham konvensional.  Hal  ini  dikarenakan  pasar  cepat  terkoreksi  dengan  informasi  yang  ada, diawali dengan sentiment investor yang mengakibatkan return negative, namun dengan informasi  sosialisasi  yang  diberikan  pemerintah  dan  kebiajakan  preventif  yang dilakukan sentiment pasar covid 19 bereaksi positif terhadap return saham. Disisi lain, penyebaran  covid-19  ini  tidak  dianggap  sebagai  suatu  kejadian,  karena  tidak  memiliki informasi  spesifik  yang  tepat  bagi  para  investor.  Dan  pandemi  ini  juga  merupakan peristiwa  yang  sulit  untuk  diprediksi  dan  diidentifikasi.  Sehingga  tidak  terlalu berpengaruh terhadap respon investor terhadap pasar.
Kemudian,  hasil  dari  variabel  penelusuran  kata  „krisis‟  menunjukkan  pengaruh yang  tidak  signifikan  baik  return  saham  syariah.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  krisis keuangan global tidak berpengaruh secara signifikan terhadap respon investor terhadap pasar modal. Karena, pada umumnya investor lebih sensitif terhadap pergerakan indeks harga  saham  gabungan  dibandingkan  dengan  krisis  keuangan  global  yang  terjadi. Sehingga,  investor  akan  lebih  cepat  merespon  situasi  pasar  dengan  melihat  isu-isu lainnya yang berkaitan dengan emiten-emiten yang mereka miliki.
Hasil dari variabel Trading Volume menunjukkan pengaruh positif dan signifikan terhadap return saham syariah. Hal ini disebabkan tingginya volume trading pada suatu emiten  akan  meningkatkan harga  saham.  Dimana  jumlah  permintaan  yang lebih  tinggi dibandingkan  jumlah  penawaran  akan  meningkatkan  pergerakan  harga  saham. Sehingga, investor akan mendapatkan profit dari saham yang mereka punya. Disisi lain, volume  perdagangan  yang  tidak  signifikan  mempengaruhi  return  saham  karena perubahan volume perdagangan tidak terpengaruh oleh perubahan harga saham, hal ini disebabkan volume perdagangan tidak mencerminkan harga saham perusahaan. Volume perdagangan dipakai sebagai proxy untuk informasi yang akan datang pada pasar.
Hasil  dari  variabel  Consumer  Confidence  Index  menunjukkan  hasil  yang signifikan  dan negatif terhadap  return  saham  syariah.  Pengaruh  negatif  yang diberikan oleh variabel sentimen investor memberikan penjelasan bahwa fenomena irrasional dari tindakan  investor  dapat  ditemukan  pada  pasar  modal  Indonesia  terutama  pada  masa COVID  19.  Hal ini juga menunjukkan bahwa Consumer Confidence  berkaitan  dengan keuangan pribadi dapat didorong oleh efek tidak langsung seperti rasa pesimis  mereka terhadap keputusan yang akan mereka lakukan.
Namun, penelitian ini masih memiliki sejumlah kekurangan dan kelemahan yang disebabkan  karena  keterbatasan  yang  dimiliki.  Diantara  kekurangan  dan  kelemahan tersebut, yaitu jumlah sampel perusahaan yang digunakan sebatas pada perusahaan yang terindeks JII sebagai sampel dari perusahaan syariah. Oleh karena itu sebaiknya peneliti selanjutnya  dapat  menggunakan  jumlah  sampel  yang  lebih  besar  dan  tidak  hanya sebatas  perusahaan  syariah  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Selain  terkait  jumlah  sampel, periode  waktu  penelitian  hanya  dilakukan  selama    tahun,  diharapkan  peneliti selanjutnya  bisa  menggunakan  waktu  pengamatan  yang  lebih  lama  demi  keakuratan hasil yang diperoleh.

## DAFTAR PUSTAKA
Abbondante,  P.  (2020). Trading  Volume  and  Stock  Indices :  A  Test  of  Technical
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume 6 Nomor 4, Oktober 2022 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v6i4.1183
Analysis Trading Volume and Stock Indices : A Test of Technical Analysis . March 2010 . https://doi.org/10.3844/ajebasp.2010.287.292
Albab Al Umar, A. U., Pitaloka, H., Hartati, E. R., & Fitria, D. (2020). The Economic Impact  of  the  Covid-19  Outbreak :  Evidence  from  Indonesia. Jurnal  Inovasi Ekonomi , 5 (3). https://doi.org/10.22219/jiko.v5i3.11889
Anastasiou,  D.,  Ballis,  A.,  &  Drakos,  K.  (2022).  International  Review  of  Financial Analysis  Constructing  a  positive  sentiment  index  for  COVID-19 :  Evidence  from G20 stock markets. International Review of Financial Analysis , 81 (October 2021), 102111. https://doi.org/10.1016/j.irfa.2022.102111
olaman,   .,   ened ,  H  .,     Etk s ,  P  .  (201 ). Effect  of  investor  sentiment  on  stock markets . 51–64. https://doi.org/10.14784/JFRS.2014117327
Chan,  K.,  Bay,  C.  W.,  &  Kong,  H.  (2000). Trade  Size  ,  Order  Imbalance  ,  and  the Volatility-Volume Relation Department of Finance . June .
Chen,  M.  (2015).  International  Journal  of  Hospitality  Management  Understanding  the impact of changes in consumer confidence on hotel stock performance in Taiwan.
International Journal of Hospitality Management , 50 , 55–65. https://doi.org/10.1016/j.ijhm.2015.07.010
Di,  L.,  Sharaf,  M.,  &  Shavkatovich,  A.  (2021). The  power  of  investor  sentiment  in explaining  bank  stock  performance :  Listed  conventional  vs  .  Islamic  banks . 66 (February 2020). https://doi.org/10.1016/j.pacfin.2021.101509
Dimp, T., & Jank, S. (2016). Can Internet Search Queries Help to Predict Stock Market Volatility ? 22 (2), 171–192. https://doi.org/10.1111/eufm.12058
Easley,  D.,  &  Hara,  O.  (1987). PRICE  ,  TRADE  SIZE  ,  AND  INFORMATION  IN SECURITIES MARKETS * . 19 , 69–90.
Engelberg,  J.,  &  Gao,  P.  (2014). The  Sum  of  All  FEARS  Investor  Sentiment . https://doi.org/10.1093/rfs/hhu072
Ferrer, E., Salaber, J., & Zalewska, A. (2016). Consumer confidence indices and stock markets ’ meltdowns . 4364 (December 2015). https://doi.org/10.1080/1351847X.2014.963634 Gao,  J.,  Zheng,  P.,  Jia,  Y.,  Chen,  H.,  Mao,  Y.,  Chen,  S.,  Wang,  Y.,  Fu,  H.,  &  Dai,  J.
(2020).  Mental  health  problems  and  social  media  exposure  during  COVID-19 outbreak. PLoS ONE , 15 (4), 1–10. https://doi.org/10.1371/journal.pone.0231924
Gao, Z., Ren, H., & Zhang, B. (2019). Googling Investor Sentiment around the World . 2192091 , 1–66. https://doi.org/10.1017/S0022109019000061
Girard,  E.,  &  Biswas,  R.  (2007). Trading  Volume  and  Market  Volatility :  Developed versus Emerging Stock Markets . 42 .
Khan,  M.  A.,  Hernandez,  J.  A.,  &  Shahzad,  S.  J.  H.  (2020).  Time  and  frequency relationship between household investors‟ sentiment index and U  industry stock returns. Finance Research Letters , 36 , 101318. https://doi.org/10.1016/j.frl.2019.101318
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume 6 Nomor 4, Oktober 2022 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v6i4.1183
Khan,  S.,  Liu,  J.,  &  Xue,  M.  (2020).  Transmission  of  SARS-CoV-2,  Required Developments  in  Research  and  Associated  Public  Health  Concerns. Frontiers  in Medicine , 7 (June), 1–8. https://doi.org/10.3389/fmed.2020.00310
Kusnandar,  D.  L.,  &  Bintari,  V.  I.  (2020).  Perbandingan  Abnormal  Return  Saham Sebelum dan Sesudah Perubahan Waktu Perdagangan Selama Pandemi Covid-19.
Jurnal Pasar Modal Dan Bisnis , 2 (2). https://doi.org/10.37194/jpmb.v2i2.49
Mansuri. (2016). modul pratikum eviews .
Mazur, M., Dang, M., & Vega, M. (2021). COVID-19 and the march 2020 stock market crash. Evidence from S&P1500. Finance Research Letters , 38 (March 2020), 1–16. https://doi.org/10.1016/j.frl.2020.101690
Subramaniam, S., & Chakraborty, M. (2020). COVID-19 fear index : does it matter for stock market returns ? https://doi.org/10.1108/RBF-08-2020-0215
Winarno,    wing  wahyu.  (2017). Analisis  ekonomertika  dan  statistika  dengan  Eviews . unit penerbit.
Zhang,  D.,  Hu,  M.,  &  Ji,  Q.  (2020).  Financial  markets  under  the  global  pandemic  of COVID-19. Finance Research Letters , 36 (March), 101528. https://doi.org/10.1016/j.frl.2020.101528