## REKAN

## Dampak Variabel Makroekonomi Terhadap Nilai Aktiva Bersih (Nab) Reksadana Syariah Menggunakan Metode Regresi Data Panel
Muhammad Dedat Dingkoroci Akasumbawa 1 , Abdul Qoyum 2 1,2 Fakultas Ekonomi & Bisnis Islam, UIN Sunan Kalijaga Yogyakarta Alamat:
Jl. Laksda Adisucipto, Yogyakarta, Indonesia 55281
1 dedat.dingkorocy@gmai.com, 2 abd.qoyum@uin-suka.ac.id
Article Info:
Received: 28 Juli 2023, Revised: 29 Juli 2023-14 Agustus 2023, Published: 30 September 2023

## Abstrak
Penelitian ini bertujuan untuk menguji hubungan antara variabel makroekonomi yaitu inflasi, nilai tukar rupiah, produk domestik bruto, jumlah uang beredar, dan tingkat suku bunga terhadap Nilai  Aktiva  Bersih  (NAB)  Reksadana  Syariah.  Metode  pengambilan  sampel  yaitu menggunakan purposive sampling dengan 9 perusahaan reksadana dari tahun 2013 hingga tahun 2020. Penelitian ini menggunakan metode regresi data panel dengan random effect model . Hasil penelitian  menunjukan  bahwa  Inflasi  dan  Tingkat  Suku  Bunga  tidak  menunjukan  pengaruh terhadap NAB Reksadana Syariah. Tidak berpengaruhnya Inflasi dikarenakan tingkat laju Inflasi di Indonesia masih berada di tingkat yang rendah. Tingkat suku bunga tidak berpengaruh karena karakter  reksadana  merupakan  instrumen  investasi  jangka  panjang.  Jumlah  uang  beredar  dan nilai tukar berpengaruh positif signifikan terhadap NAB Reksadana Syariah. Hal ini disebabkan jumlah  uang  beredar  dan  nilai  tukar  rupiah  dari  tahun  ke  tahun  terus  meningkat.  Sedangkan produk domestik bruto berpengaruh negatif signifikan terhadap NAB Reksadana Syariah. Hal ini dikarenakan NAB perusahaan reksadana dari tahun ke tahun terdepresiasi, sedangkan produk domestik bruto dari tahun ke tahun terapresiasi.
Kata kunci: Inflasi, Nilai Tukar Rupiah, Produk Domestik Bruto, Jumlah Uang Beredar, Tingkat Suku Bunga, Nilai Aktiva Bersih

## Abstract
This study aims to examine the relationship between macroeconomic variables, namely inflation, rupiah exchange rate, gross domestic product, money supply, and interest rates on the Net Asset Value (NAV) of Islamic Mutual Funds. The sampling method used purposive sampling with 9 mutual fund companies from 2013 to 2020. This study used a panel data regression method with a random effect model.  The results showed that inflation and interest rates did not show any effect on the NAV of Islamic Mutual Funds. There is no effect on inflation because the inflation rate in Indonesia is still at a low level. The interest rate has no effect because the character of mutual  funds is  a long-term investment  instrument.  The money supply and the exchange rate have a significant positive effect on the NAV of Sharia Mutual Funds. This is due to the increase in the money supply and the rupiah exchange rate from year to year. Meanwhile, gross domestic product has a significant negative effect on the NAV of Sharia Mutual Funds. This is because the NAV of mutual fund companies from year to year depreciates, while gross domestic product from year to year appreciates.

## REKAN
Keywords: Inflation, Rupiah Exchange Rate, Gross Domestic Product, Money Supply, Interest Rates, Net Asset Value

## Pendahuluan
Investasi  muncul  sebagai  pilihan  yang  baik  untuk  menghasilkan  pengembalian  yang tinggi  di  masa  depan.  Namun,  ada  risiko  yang  muncul  pada  masyarakat  dengan  kurangnya pengetahuan tentang pemilihan saham  yang tepat serta bagaimana menentukan pergerakannya. Karena risiko ini, reksadana muncul sebagai pilihan  yang sangat  baik untuk menginvestasikan dana  dengan  risiko  rendah  (Panigrahi  et  al.,  2020).  Oleh  karena  itu,  instrumen  reksadana merupakan solusi yang efektif serta efisien bagi masyarakat.
Selama  20  tahun  terakhir,  salah  satu  intrumen  investasi  di  pasar  modal  Syariah  yang mengalami perkembangan yang pesat adalah reksadana  (Nafisah & Supriyono, 2020). Tabel 1 menunjukan jumlah Reksadana syariah dari tahun 2012 sampai tahun 2020 semakin meningkat. Tahun 2012 reksadana syariah berjumlah 58 dan terus meningkat sampai januari 2020 sebanyak 296 reksadana syariah. Kemudian jika diamati dari Nilai Aktiva Bersih, jumlah reksadana Syariah terus naik. Tahun 2012, total nilai aset bersih reksadana Syariah adalah 8.050,07 miliar rupiah, dan terus meningkat sampai januari 2020 sebesar 55.772,87 miliar rupiah.
Tabel 1 Perbandingan Reksa Dana Syariah dan Konvensional Tahun Perbandingan Jumlah Reksa Dana Perbandingan NAB (miliar) Syariah Konvensional Syariah Konvensional 2012 58 696 8.050,07 204.541,97 2013 65 758 9.432,19 183.112,33 2014 74 820 11.158,00 230.304,09 2015 93 998 11.019,43 260.949,57 2016 136 1.289 14.914,63 323.835,18 2017 182 1.595 28.311,77 429.194,80 2018 224 1.875 34.491,17 470.899,13 2019 265 1.916 53.735,58 488.460,78 2020 Januari 269 1.936 55.772,87 481.506,44
Sumber: Otoritas Jasa Keuangan (OJK), 2020
Sujanto  sebagai  Direktur  Pengelolaan  Investasi  menyatakan  bahwa  pertumbuhan reksadana syariah telah mencapai 243 produk pilihan, dan pengelolaan dana paling besar terdapat pada reksadana saham sebanyak Rp.10,8 Triliun. Tetapi menurutnya, perkembangan reksadana

## REKAN
syariah masih kecil dibandingkan dengan total keseluruhan investor di indonesia  yaitu sebesar 1.143.801  per  akhir  april  2019.  Sedangkan  Reksadana  syariah  hanya  7%  dari  total  produk reksadana (republika.co.id).
Menurut Li et al., (2018), ekonomi Indonesia akan tetap melambat karena produktivitas ekonomi  yang  rendah  dan  juga  pertumbuhan  tenaga  kerja  yang  rendah.  Perlambatan  ekonomi global  tersebut  diakibatkan  oleh  perang  dagang  antara  China  dan  Amerika  yang  dampaknya mengakibatkan  harga  komoditas  terpengaruh  sehingga  menghambat  pergerakan  ekonomi Indonesia.  Menurut  Ardhani  et  al.,  (2020),  kondisi  investasi  yang  baik  didukung  oleh  faktor seperti  kondisi  politik,  regulasi,  penegakan  hukum,  persoalan  pertanahan  untuk  lahan  usaha, infrastruktur, dan faktor ekonomi makro.
Makroekonomi  adalah  salah  satu  indikator  penting  dalam  menentukan  kualitas  iklim investasi (Ardhani et al., 2020). Kondisi makroekonomi penting bagi investor, karena perubahan makroekonomi  akan  mempengaruhi  jumlah  pengembalian  yang  diperoleh  investor.  Menurut Ardhani  et  al.,  (2020),  fenomena  ekonomi  global  masih  penuh  dengan  ketidakpastian,  karena adanya perang dagang, fluktuasi minyak dunia, dan ketegangan politik. Selain itu, makroekonomi juga  mewakili  dinamika  pengembalian  saham  yang  mempengaruhi  investor  untuk menginvestasikan dana mereka di reksadana Syariah.
Memahami hubungan antara  variabel-variabel ekonomi makro dan  Nilai  Aktiva  Bersih (NAB)  reksadana  Syariah  adalah  sesuatu  yang  sangat  penting  (Ardhani  et  al.,  2020).  Dalam penelitian ini, peneliti mencoba memetakan variabel apa yang mempengaruhi Nilai Aktiva Bersih (NAB) reksadana Syariah. Nafisah & Supriyono (2020) menyebutkan bahwa Nilai tukar rupiah, inflasi,  PDB  dan  Jumlah  Uang  Beredar  (M2)  memiliki  dampak  untuk  mempengaruhi  NAB reksadana. Nilai tukar rupiah, PDB & inflasi  mencerminkan situasi  ekonomi suatu  negara dan jumlah uang beredar (M2) adalah cerminan dari situasi pasar uang dan pasar modal di Indonesia. Peneliti juga menambahkan variabel baru yaitu tingkat suku bunga sebagai cerminan dari keadaan pasar modal.
Menurut  Nafisah  &  Supriyono,  (2020),  dampak  inflasi  dapat  menurunkan  minat masyarakat untuk berinvestasi pada suatu negara, dapat menaikkan suku bunga, adanya spekulasi, pembangunan  ekonomi  yang  gagal,  tidak  stabilnya  ekonomi  negara,  defisitnya  neraca pembayaran,  serta  menurunkan  kesejahteraan  sosial.  Oleh  karena  itu  inflasi  mempunyai

## REKAN
hubungan negatif dengan NAB reksadana Syariah. Dalam penelitian Evirovita, A. Rahim, (2015), inflasi  berpengaruh  negatif  terhadap  NAB  reksadana  syariah.  Namun,  beberapa  penelitian menyimpulkan bahwa inflasi berpengaruh positif terhadap NAB reksadana Syariah (Sumantyo & Savitri, 2019; Ardhani et al., 2020; Panigrahi et al., 2020).
Nilai tukar  rupiah  juga  salah satu  faktor  yang dapat  mempengaruhi reksadana Syariah. Menurut Nafisah  & Supriyono,  (2020), ketika mata uang negara menurun atau melemah, para investor mulai berbondong-bondong melakukan investasi di pasar saham. Hal ini menimbulkan permintaan akan saham naik dan berdampak juga kepada harga saham, maka keuntungan yang dihasilkan  oleh  pasar  saham  juga  tinggi.  Hal  ini  dapat  menyebabkan  peningkatan  kinerja perusahaan  yang  dapat  mengakibatkan  NAB  reksadana  Syariah  meningkat.  Penelitian  oleh Nafisah & Supriyono, (2020)  yang meneliti dampak nilai tukar rupiah kepada NAB reksadana Syariah.  Penelitian  tersebut  menunjukkan  nilai  tukar  rupiah  berdampak  positif  atas  NAB reksadana Syariah di Indonesia. Namun, hal tersebut menghasilkan penelitian yang berbeda yang dianalisis oleh Ardhani et al., (2020), bahwa yang ia temui kurs rupiah tidak berdampak kepada nilai aset bersih reksa dana Syariah di Indonesia.
Produk Domestik Bruto (PDB) merupakah salah satu variabel makroekonomi yang dapat mempengaruhi  kinerja  reksadana.  Menurut  Garg  et  al.,  (2020),  PDB  adalah  unit  pengukuran penting untuk mengevaluasi kesehatan keuangan ekonomi suatu negara. Jika PDB tumbuh dalam jumlah  yang  tinggi,  maka  akan  mempengaruhi  pertumbuhan  ekonomi  yang  kemudian  akan membuat investor melakukan investasi. Studi Sumantyo & Savitri, (2019) menyimpulkan bahwa PDB berpengaruh positif terhadap nilai aktiva bersih reksadana Syariah. Namun penelitian Garg et  al.,  (2020)  menyimpulkan  variabel  PDB  berpengaruh  negatif  terhadap  Nilai  Aset  Bersih reksadana.
Variabel  makroekonomi  lain  adalah  jumlah  uang  beredar.  Tumbuhnya  jumlah  uang beredar dikarenakan adanya defisit anggaran pemerintah. Dalam kondisi defisit, pemerintah akan membiayai  dengan  memproduksi  lebih  banyak  uang  sehingga  masyarakat  akan  cenderung memiliki  potensi  yang  lebih  tinggi  untuk  berinvestasi  karena  adanya  penurunan  suku  bunga (Sumantyo  &  Savitri,  2019).  Hal  tersebut  menyebabkan  permintaan  investasi  akan  meningkat sehingga berdampak positif terhadap saham yang kemudian dapat meningkatkan NAB reksadana Syariah.  Penelitian  Ardhani  et  al.,  (2020)  menyimpulkan  jumlah  uang  beredar  berhubungan

## REKAN
positif  kepada  nilai  aktiva  bersih  reksadana  Syariah  di  Indonesia.  Namun,  beberapa  penelitian menyimpulkan  bahwa  uang  beredar  tidak  memiliki  pengaruh  terhadap  nilai  aktiva  bersih reksadana (Chu, 2011; Agarwal & Khan, 2019).
Suku  bunga  ditemukan  juga  sebagai  salah  satu  penentu  utama  harga  saham  atau pengembalian pasar saham. Dalam beberapa penelitian, sebagian besar menyatakan bahwa suku bunga mempunyai korelasi negatif dengan harga saham  yang konsisten dengan teori keuangan (Chu,  2011).  Suku  Bunga  didefinisikan  sebagai  jumlah  yang  diberikan  oleh  kreditur  kepada debitur  untuk  menggunakan  aset  tertentu  (Panigrahi  et  al.,  2020).  Kenaikan  suku  bunga  dapat mempengaruhi keputusan yang diambil oleh investor yang mana jika suku bunga naik maka NAB akan  melompat  turun  secara  signifikan.  Penelitian  terdahulu  menemukan  hasil  yang  berbeda, bahwa suku Bunga memiliki pengaruh negatif terhadap NAB reksadana (Panigrahi et al., 2020), penelitian selanjutnya suku bunga mempunyai korelasi positif pada NAB reksadana (Evirovita, A. Rahim, 2015), dan suku bunga tidak memiliki dampak atas nilai aktiva bersih reksadana (Chu, 2011; Agarwal & Khan, 2019).
Dari uraian diatas, peneliti mencoba menguji kembali penelitian-penelitian sebelumnya yang mendokumentasikan bahwa masih banyak ketidakkonsistenan hasil penelitian. Perbedaan dan kontribusi penelitian ini terletak pada: 1) peneliti menggunakan variabel Produk Domestik Bruto  (PDB)  yang  mana  masih  jarang  diteliti,  2)  peneliti  menggunakan  objek  perusahaan reksadana Syariah di Indonesia dengan metode data panel, 3) menguji kembali apakah variabel makroekonomi  yang  dipilih  dalam  penelitian  mempunyai  pengaruh  yang  sama  dengan  teori keuangan yang ada.

## Kerangka Pemikiran Teoritis dan Perumusan Hipotesis

## Kerangka Pemikiran Teoritis
Gambar 1 menggambarkan variabel yang digunakan untuk membuktikan variabel apa saja yang  dapat  mempengaruhi  NAB  reksadana.  Pengkajian  ini  menggunakan  beberapa  variabel, yaitu, inflasi, nilai tukar rupiah, produk domestik bruto, jumlah uang beredar, dan tingkat suku bunga.  Penelitian  ini  mencoba  memetakan  variabel  yang  dipakai  ke  dalam  dua  situasi,  yaitu situasi  ekonomi  suatu  negara  yang  dicerminkan  dari  variabel  inflasi,  nilai  tukar  rupiah,  dan produk  domestik  bruto.  Selanjutnya,  situasi  kedua  ialah  keadaan  pasar  uang  dan  pasar  modal dicerminkan dari variabel jumlah uang beredar dan tingkat suku bunga (Nafisah & Supriyono,

## REKAN
2020).

## Gambar 1 Kerangka Penelitian
Korelasi parsial : Korelasi simultan :

## Hipotesis Penelitian
Hipotesis pertama yaitu mengenai hubungan inflasi terhadap Nilai Aktiva Bersih (NAB) Reksadana Syariah. Inflasi mengacu pada kenaikan tingkat harga keseluruhan produk atau barang dan jasa dalam waktu tertentu. Inflasi bisa dianggap sebagai kejadian pada sistem moneter yang disebabkan  oleh  kenaikan  nilai  mata  uang  komoditas.  Menurut  Nafisah  &  Supriyono,  (2020), inflasi  dapat  menurunkan investasi  nasional, mendorong kenaikan suku  bunga, dan membantu terjadinya  spekulasi,  kegagalan  kebijakan  fiskal,  serta  tingkat  kesejahteraan  akan  menurun drastis. Inflasi berdampak negatif atas nilai aset bersih reksadana Syariah. Menurut Evirovita, A. Rahim,  (2015),  menyatakan  bahwa  inflasi  berpengaruh  negatif  terhadap  reksadana  syariah. Berdasarkan penjelasan diatas, maka hipotesis yang diajukan adalah:
H 1 : Inflasi berpengaruh negatif signifikan terhadap Nilai Aktiva Bersih (NAB) reksadana syariah
Inflasi (X1)
Nilai Aktiva Bersih (NAB) Reksadana Syariah Nilai Tukar Rupiah (X2) Produk Domestik Bruto (X3) Jumlah Uang Beredar (X4) Tingkat Suku Bunga (X5) Situasi Ekonomi Situasi Pasar Modal & Pasar Uang

## REKAN
Hipotesis  kedua  yaitu  mengenai  hubungan  Nilai  Tukar  Rupiah  Terhadap  Nilai  Aktiva Bersih  (NAB)  Reksadana  Syariah.  Menurut  Nafisah  &  Supriyono,  (2020),  ketika  mata  uang negara melemah sementara hal-hal lain tetap, investor akan mengalihkan investasi mereka untuk membeli saham. Akibatnya, permintaan saham akan bertambah dan harga saham akan meninggi. Peningkatan nilai tukar terhadap dolar berdampak pada banyaknya aliran modal yang masuk ke Indonesia  karena  jumlah  uang  rupiah  yang  semakin  banyak  beredar,  sehingga  menyebabkan hubungan  yang  positif  terhadap  NAB  reksadana  Syariah.  Menurut  penelitian  Nafisah  & Supriyono,  (2020)  yang  mempelajari  pengaruh  nilai  tukar  rupiah  atas  nilai  aktiva  bersih reksadana  Syariah,  nilai  tukar  rupiah  berdampak  positif  atas  nilai  aktiva  bersih.  Berdasarkan penjelasan di atas, maka hipotesis yang diajukan adalah:
H 2 :  Nilai  Tukar  Rupiah  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  Nilai  Aktiva  Bersih  (NAB) reksadana syariah
Hipotesis ketiga yaitu mengenai hubungan Produk Domestik Bruto (PDB) terhadap Nilai Aktiva  Bersih  (NAB)  Reksadana  Syariah.  Menurut  Garg  et  al.,  (2020),  PDB  adalah  unit pengukuran penting untuk mengevaluasi kesehatan keuangan ekonomi suatu negara. Jika PDB tumbuh  dalam  jumlah  yang  tinggi,  maka  akan  mempengaruhi  pertumbuhan  ekonomi  yang kemudian akan membuat investor melakukan investasi. Salah satu faktor dalam produk domestik bruto  adalah  investasi,  yang  berarti  membeli  barang  yang  dipakai  untuk  menghasilkan  lebih banyak komoditas di kemudian hari. Ketika investasi meningkat, PDB juga akan meningkat. Hal ini  berarti,  semakin  tinggi  PDB  di  suatu  negara,  maka  semakin  tinggi  pula  nilai  aset  bersih perusahaan  tersebut.  Menurut  pengkajian  yang  dianalisis  oleh  Sumantyo  &  Savitri,  (2019) menyimpulkan  bahwa  PDB  berdampak  positif  terhadap  NAB  reksadana  Syariah.  Dari  uraian diatas, maka hipotesis yang diajukan adalah:
H 3 : Produk Domestik Bruto (PDB) berpengaruh positif signifikan terhadap Nilai Aktiva Bersih (NAB) reksadana syariah.
Hipotesis  keempat  yaitu  mengenai  Jumlah  Uang  Beredar  terhadap  Nilai  Aktiva  Bersih (NAB) Reksadana Syariah. Menurut Sumantyo & Savitri, (2019), Kenaikan jumlah uang beredar dikarenakan  adanya  defisit  anggaran  pemerintah.  Dalam  kondisi  defisit,  pemerintah  akan membiayai  dengan  memproduksi  lebih  banyak  uang  sehingga  masyarakat  akan  cenderung memiliki potensi yang lebih tinggi untuk berinvestasi karena adanya penurunan suku bunga. Hal

## REKAN
tersebut menyebabkan permintaan investasi akan meningkat sehingga berdampak positif terhadap saham yang kemudian dapat meningkatkan NAB reksadana Syariah. Penelitian yang  dianalisis oleh Ardhani et al., (2020) menyatakan bahwa jumlah uang beredar berdampak positif terhadap NAB reksadana Syariah di  Indonesia. Dari uraian diatas, maka hipotesis yang diajukan adalah sebagai berikut:
H 4 :  Jumlah  Uang  Beredar  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  Nilai  Aktiva  Bersih  (NAB) reksadana syariah.
Hipotesis terakhir  yaitu mengenai hubungan Tingkat Suku Bunga terhadap Nilai Aktiva Bersih  (NAB)  Reksadana  Syariah.  Panigrahi  et  al.,  (2020)  menyatakan  bahwa  Suku  Bunga didefinisikan sebagai jumlah yang dibebankan oleh pemberi pinjaman kepada peminjam untuk menggunakan aset tertentu. Kenaikan suku bunga dapat mempengaruhi keputusan yang diambil oleh investor yang mana jika suku bunga bank sentral mengalami kenaikan maka NAB reksadana akan melompat turun secara signifikan. Menurut penelitian Panigrahi et al., (2020), suku bunga berdampak negatif atas nilai aktiva bersih reksadana Syariah. Dari penjelasan di atas, hipotesis yang diajukan ialah:
H 5 :  Tingkat  Suku  Bunga  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  Nilai  Aktiva  Bersih  (NAB) reksadana syariah.

## Metode Penelitian Data dan Sampel
Penelitian  ini  menggunakan  pendekatan  kuantitatif  yang  bersifat  studi  kausal  untuk membuktikan  hubungan  antara  variabel  bebas  dengan  variabel  terikat.  Dalam  penelitian  ini, populasi yang digunakan ialah semua perusahaan reksadana syariah yang tercatat di OJK. Sampel dalam  penelitian  ini  memakai  metode  purposive  sampling  yang  dipilih  dengan  cermat  sesuai kriteria,  yaitu:  a)  Reksadana  Syariah  yang  telah  beroperasi  selama  periode  penelitian  (2013- 2020); b) Perusahaan Reksadana Syariah Go Public dan terdaftar di OJK; c) Reksadana saham yang menginvenstasikan 80% dari aset yang berbentuk ekuitas; d) Perusahaan yang melaporkan data NAB dari tahun 2013-2022. Sampel pada penelitian ini di dapatkan dari situs resmi Otoritas Jasa Keuangan (OJK), Bank Indonesia, dan Bank Dunia ( World Bank ).

## Metode Analisis Data
Penelitian ini memakai regresi data panel guna mengetahui hubungan antara variabel bebas

## REKAN
yaitu inflasi, nilai tukar rupiah, PDB, jumlah uang beredar, dan tingkat suku bunga terhadap Nilai Aktiva Bersih (NAB) reksadana syariah go public di Indonesia.
Model regresi data panel pada penelitian ini ialah:
NAB  = β 0 + β 1 Inf + β 3 Exc +  β 2 PDB + β 4 JUB + β 5 BIRate + ℇ
Keterangan:
NAB = Nilai Aktiva Bersih (Y) β 0 = konstanta
β 1 Inf = Inflasi (X1) β 2 Exc = Nilai Tukar (X2) β 3 PDB = Produk Domestik Bruto (X3) β 4 JUB = Jumlah uang beredar (X4) β 5 BIRate = Tingkat suku bunga (X5) ℇ

## = error term

## Tahanap Analisis Data
Untuk menganalisis data panel,  perlu dilakukan pengujian spesifikasi  model  yang benar yang  akan  dipilih  sebagai  pendekatan  yang  mana  yang  paling  baik  diantara  tiga  pendekatan. Pertama memilah antara Common Effect Model vs Fixed Effect Model , dengan menggunakan Uji Chow . Kedua, memilah antara Fixed Effect  Model vs Random Effect  Model menggunakan Uji Hausman Test.  Ketiga,  memilah  antara Common  Effect  Model vs Random  Effect  Model menggunakan Lagrange Multiplier Test (LM Test).

## Hasil dan Pembahasan Statistik Deskriptif
Tabel  2  menunjukan  deskriptif  statistik  terkait  dengan  variabel  yang  dipakai  dalam penelitian.  Tabel  tersebut  menunjukan  rata-rata  Nilai  Aktiva  Bersih  (NAB)  reksadana  syariah adalah sebesar 25,16 atau Rp165.762.443.095,31. Di Indonesia rata-rata inflasi pada tahun 2013- 2020 sebesar 4.35% sedangkan nilai minimum inflasi di Indonesia adalah sebesar 2,04% dimana besar inflasi tersebut berada di tahun 2020. Nilai terbesar inflasi di Indonesia yaitu 6,41% dimana inflasi tersebut berada pada tahun 2013. Hal tersebut menunjukkan bahwa besar inflasi dari tahun 2013-2020  mengalami  perkembangan  yang  baik.  Nilai  Tukar  Rupiah  di  Indonesia  pada  tahun 2013-2020 memiliki nilai rata-rata sebesar Rp.13.238. Jika dilihat dari data tersebut, nilai tukar rupiah dari tahun 2013-2020 meningkat secara terus-menerus.

## REKAN
Tabel 2 Statistik Deskriptif Variabel N Mean Minimum Maximum Std. Dev NAB 72 25.16 21.32 27.69 1.2604 Inflasi 72 4.35 2.04 6.41 1.6627 Nilai Tukar Rupiah 72 13238.4 10503.67 14647.01 1302.8 Produk Domestik Bruto 72 1.24E+12 8.97E+11 2.59E+12 5.24E+11 Jumlah Uang Beredar 72 3673426 2216641 5163295 978266.2 Tingkat Suku Bunga 72 5.93 4.56 7.54 1.120564
Sumber: Diolah dengan Eviews 10
Produk  Domestik  Bruto  (PDB)  di  tahun  2013-2020  memiliki  rata-rata  sebesar 1.237.106.184.939,5. PDB di Indonesia selama periode penelitian mengalami peningkatan yang sangat baik. Oleh karena itu pemerintah perlu mempertahankan kebijakan terkait dengan PDB ini.  Selanjutnya  rata-rata  Jumlah  Uang  Beredar  (JUB)  Indonesia  tahun  2013-2020  sebesar 3.673.426. Tabel 2 menerangkan bahwa jumlah uang beredar di Indonesia dari tahun 2013-2020 mengalami  peningkatan.  Terakhir,  rata-rata  tingkat  suku  bunga  di  Indonesia  tahun  2013-2020 adalah  sebesar  5,93%.  Tingkat  suku  bunga  di  Indonesia  pada  periode  penelitian  menghadapi fluktuasi, pada tahun 2017 adalah tingkat suku bunga terendah, namun naik kembali pada tahun 2019 sebesar 5,63% dan turun sebesar 4,58% pada tahun 2020.

## Uji Hipotesis dan Pemilihan Model
Untuk  mengestimasi  data,  pengkajian  ini  memakai  metode  regresi  data  panel  yang memerlukan tiga pengujian, yaitu uji Chow , uji Hausman , dan uji Lagrange Multiplier . Dari hasil pengujian didapatkan bahwa model yang tepat ialah model Random Effect Model . Namun, pada model  penelitian  terdapat  masalah  autokorelasi  maka  metode  regresi  yang  dipakai  dalam penelitian ini ialah metode GLS ( Generalized Least Square ) (Akasumbawa et al., 2021).
Tabel 3 Hasil Regresi Data Panel Variable Coefficient Std. error t-statistic Prob. C 18.52960 1.822065 10.16956 0.0000 Inflasi -0.006700 0.105371 -0.063583 0.9495 Nilai Tukar Rupiah 0.000316 9.67E-05 3.266784 0.0017 Produk Domestik Bruto -2.97E-13 1.31E-13 -2.268956 0.0265 Jumlah Uang Beredar 8.07E-07 2.13E-07 3.785896 0.0003 Tingkat Suku Bunga -0.020527 0.093063 -0.220572 0.8261 F-Statistik 28.55636 (Prob. 0.000000) Adjusted R-Square 0.659932
Sumber: Diolah dengan Eviews 10

## REKAN
Tabel 3 menunjukan adanya hubungan yang kuat antara Inflasi, Nilai Tukar Rupiah, PDB, Jumlah  Uang  Beredar  dan  Tingkat  Suku  Bunga  terhadap  NAB  Reksadana  Syariah.  Hal  ini ditunjukan  dengan  nilai Adjusted  R-Square sebesar  0.659  yang  dapat  dikatakan  bahwa  inflasi, nilai  tukar  rupiah,  PDB,  jumlah  uang  beredar  dan  tingkat  suku  bunga  mempengaruhi  NAB Reksadana syariah sebsar 65,9% dan 34,01% dipengaruh oleh variabel lain diluar penelitian ini. Dilihat  dari  nilai  sig  F-Statistik  yaitu  0.000  <  0.05  menunjukan  bahwa  seluruh  variabel independen  secara  bersama-sama  mempengaruhi  variabel  dependen.  Berdasarkan  uji  parsial, bahwa Inflasi tidak berpengaruh terhadap NAB reksadana syariah dengan nilai Sig 0.9495 > 0.05 dan t-hitung sebesar -0.0635 > 1.9965 (t-tabel). Nilai tukar rupiah berpengaruh positif signifikan dengan  nilai  Sig  0.0017  <  0.05  dan  t-hitung  sebesar  3.2667  >  1.9965.  Produk  domestik  bruto berpengaruh  negatif  signifikan  dengan  nilai  sig  0.0265  <  0.05  dan  t-hitung  -2.2689  >  1.9965. Jumlah uang beredar berpengaruh positif signifikan dengan nilai sig 0.0003 < 0.05 dan t-hitung sebesar  3.7858  >  1.9965.  Terakhir  tingkat  suku  bunga  tidak  berpengaruh  terhadap  NAB reksadana syariah dengan nilai sig 0.826 > 0.05 dan t-hitung sebesar -0.2205 < 1.9965.

## Pengaruh Inflasi terhadap Nilai Aktiva Bersih (NAB) Reksadana Syariah
Hipotesis  pertama  menyatakan  bahwa  inflasi  berdampak  negatif  signifikan  atas  NAB reksadana syariah. Namun, hasilnya menunjukan inflasi tidak memiliki dampak signifikan atas NAB  reksadana  syariah.  Inflasi  dipandang  sebagai  salah  satu  ancaman  bagi  investor  terkait dengan  portofolio  investasinya.  Namun,  lebih  baik  jika  seorang  investor  tetap  menanamkan modalnya  dibandingkan  hanya  dengan  menyimpan  kas  secara  tunai  (Ariyanti,  2020).  Dalam kondisi saat ini, laju inflasi Indonesia masih rendah yang menyebabkan investor masih optimis bahwa nilai portofolio mereka tidak akan berkurang secara signifikan.
Selain  itu,  jika  dilihat  dari  rata-rata  tingkat  Inflasi  di  Indonesia  hanya  sebesar  4,35%. Tingkat inflasi dapat berbeda dari satu periode ke periode lain dan dari satu negara ke negara lain (Dalimunthe & Lestari, 2019). Pada umumnya dapat dibedakan dari tingkat inflasi rendah yaitu < 2% atau 3%, tingkat inflasi sedang antara 4% - 10%, dan tingkat inflasi sangat serius > 10% atau bahkan 100% per tahun. Hal ini juga menggambarkan bahwa tingkat inflasi Indonesia masih rendah dan investor tidak terpengaruh terhadap tinggi rendahnya inflasi. Oleh karena itu, dapat dipahami bahwa selama periode penelitian Indonesia tidak mengalami inflasi yang begitu berarti yang mengakibatkan investor tidak terpengaruh dengan adanya inflasi.

## REKAN
Selaras  dengan  pengkajian  yang  dilakukan  oleh  Ariyanti,  (2020),  yang  menganalisis pengaruh Inflasi atas Nilai Aktiva Bersih (NAB) Reksadana Syariah, bahwa inflasi tidak memiliki dampak signifikan atas NAB Reksadana Syariah di Indonesia. Penelitian ini tidak sejalan dengan penelitian yang dianalisis oleh Nafisah & Supriyono, (2020), Evirovita, A. Rahim, (2015), dan Garg  et  al.,  (2020)  yang  mengemukakan  inflasi  berdampak  negatif  terhadap  NAB  reksadana Syariah. Selain itu penelitian ini tidak sesuai dengan penelitian yang dianalisis oleh Ghauri, et al., (2015),  Panigrahi  et  al.,  (2020),  Ardhani  et  al.,  (2020),  Sumantyo  &  Savitri,  (2019)  yang menemukan bahwa inflasi berpengaruh positif terhadap NAB Reksadana Syariah.
Pengaruh Nilai Tukar Rupiah Terhadap Nilai Aktiva Bersih (NAB) Reksadana Syariah
Hipotesis kedua pada penelitian ini menyatakan bahwa nilai tukar rupiah berdampak positif signifikan  atas  Nilai  Aktiva  Bersih  (NAB)  Reksadana  Syariah.  Pada  penelitian  ini  nilai  tukar rupiah  terdapat  pengaruh  positif  signifikan  atas  NAB  Reksadana  Syariah.  Meningkatnya  nilai tukar terhadap dolar memiliki kaitan dengan NAB reksadana Syariah di Indonesia. Ketika mata uang suatu negara melemah, maka investor akan mengalihkan investasinya ke pasar modal seperti reksadana  yang  mengakibatkan  permintaan  reksadana  meningkat  dan  begitu  pula  dengan  nilai aktiva  bersihnya  (Nafisah  &  Supriyono,  2020).  Nilai  tukar  rupiah  atas  dolar  mempunyai hubungan  yang  positif  karena  semakin  tinggi  nilai  tukar,  maka  mengakibatkan  tingginya pengembalian yang dihasilkan oleh pasar sehingga menyebabkan kinerja perusahaan meningkat dan NAB reksadana pun meningkat.
Hasil  penelitian  ini  diperkuat  dengan  pergeseran  nilai  tukar  rupiah  atas  dolar  yang meningkat  setiap  tahunnya.  Pada  tahun  2013  nilai  tukar  rupiah  berada  di  angka  Rp  10.503, kemudian naik sampai tahun 2015 di angka Rp 13.458, lalu pergerakan tersebut turun di tahun 2016 di angka Rp 13.373. Namun, pergerakannya kembali naik di tahun 2017 sebesar Rp 13.451 yang  kemudian  naik  sampai  tahun  2020  di  angka  Rp  14.647.  Hal  ini  menyebabkan  NAB Reksadana Syariah juga meningkat.
Penelitian  ini  selaras  dengan  penelitian  Nafisah  &  Supriyono,  (2020),  Panigrahi  et  al., (2020), Othman et al., (2018) menemukan bahwa nilai tukar rupiah berdampak positif signifikan atas  nilai  asset  bersih  reksadana  Syariah.  Menurut  penelitian  lain,  nilai  tukar  rupiah  tidak mempengaruhi nilai asset bersih reksadana Syariah  (Ghauri, et al., 2015;  Ardhani et al., 2020; Nafisah  &  Supriyono,  2020).  Dan  pada  penelitian  Ibrahim  et  al.,  (2021)  tidak  menunjukan

## REKAN
pengaruh antara nilai tukar dan NAB reksadana syariah.

## Pengaruh Produk Domestik Bruto (PDB) terhadap Nilai Aktiva Bersih (NAB) reksadana Syariah
Hipotesis ketiga menyatakan PDB berdampak positif signifikan atas Nilai Aktiva Bersih (NAB) Reksadana Syariah. Pada penelitian ini produk domestik bruto memiliki dampak negatif signifikan  atas  NAB  Reksadana  Syariah.  Hal  ini  dapat  disebabkan  oleh  terbatasnya  informasi mengenai  produk  reksadana  di  Indonesia.  Pada  saat  ini  masyarakat  lebih  mengenal  produk- produk perbankan dari pada produk reksadana atau instrumen pasar modal khususnya masyarakat menengah ke bawah (Garg et al., 2020).
Fenomena  yang  terjadi  di  Indonesia  pada  awal  tahun  2020  terkait  pasar  modal  sangat memprihatinkan.  Hal  itu  ditunjukkan  dengan  anjloknya  Indeks  Harga  Saham  Gabung  (IHSG) mencapai 5,71%. Kondisi tersebut memberikan tekanan terhadap reksadana saham yaitu anjlok sebesar 7,57%, kemudian disisi lain jumlah dana kelolaan (AUM) reksadana menurun sebesar 0,9% pada tahun 2020 (bareksa.com). Hal ini menunjukkan bahwa walaupun produk domestik bruto  terus  meningkat,  namun  NAB  reksadana  menurun.  Bukti  lain  juga  dapat  dilihat  dari perbandingan  NAB  perusahaan  reksadana  Syariah  dan  produk  domestik  bruto  di  Indonesia. Mayoritas perusahaan reksadana Syariah pada sampel penelitian ini mengalami penurunan yang drastis, sedangkan produk domestik bruto setiap tahun meningkat.
Hasil pengkajian ini sama dengan penelitian yang dianalisis oleh Ansari & Zaman (2021) bahwa  produk  domestik  bruto  berdampak  negatif  terhadap  NAB  reksadana  Syariah.  Namun, penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan  penelitian  yang  dianalisis  oleh  Ardhani  et  al.,  (2020)  dan Sumantyo  &  Savitri,  (2019)  yang  menyimpulkan  bahwa  produk  domestik  bruto  berdampak positif atas NAB reksadana Syariah
Pengaruh Jumlah Uang Beredar terhadap Nilai Aktiva Bersih (NAB) Reksadana Syariah Hipotesis keempat pada penelitian ini menyatakan bahwa jumlah uang beredar berdampak positif signifikan atas Nilai Aktiva Bersih (NAB) Reksadana Syariah. Pada penelitian ini jumlah uang  beredar  terdapat  dampak  yang  signifikan  atas  NAB  Reksadana  Syariah.  Jumlah  uang beredar pada umumnya dikarenakan adanya defisit anggaran pemerintah. Dalam kondisi tersebut, pemerintah  akan  membiayai  masyarakat  dengan  mencetak  lebih  banyak  uang  sehingga masyarakat akan memiliki potensi lebih tinggi untuk berinvestasi (Sumantyo & Savitri, 2019). Hal  ini  dapat  menyebabkan  permintaan  investasi  meningkat  yang  berdampak  positif  terhadap

## REKAN
saham dan meningkatkan NAB Reksadana Syariah. Jumlah uang beredar di Indonesia mengalami peningkatan secara terus menerus. Pada tahun 2013 jumlah uang beredar sekitar 2.216.640,57, kemudian terus meningkat sampai tahun 2020 sebanyak 5.163 295,28.
Penelitian ini selaras dengan pengkajian yang dianalisis oleh Sumantyo & Savitri, (2019), Othman et al., (2018) dan Ardhani et al., (2020) yang menemukan bahwa jumlah uang beredar bedampak positif atas NAB reksadana Syariah. Namun penelitian ini tidak selaras dengan analisis yang  dilakukan  oleh  Ghauri,  et  al.,  (2015)  yang  menyimpulkan  bahwa  jumlah  uang  beredar berdampak negatif atas NAB reksadana Syariah. Penelitian lain juga menemukan bahwa jumlah uang  beredar  tidak  mempunyai  dampak  atas  NAB  reksadana  Syariah  (Othman  et  al.,  2018; Ghauri, et al., 2015; Agarwal & Khan, 2019; Chu, 2011).
Pengaruh Tingkat Suku Bunga Terhadap Nilai Aktiva Bersih (NAB) Reksadana Syariah Hipotesis kelima adalah tingkat suku bunga berdampak negatif signifikan atas Nilai Aktiva Bersih  (NAB)  Reksadana  Syariah.  Hasil  penelitian  menunjukkan  tingkat  suku  bunga  tidak memiliki dampak terhadap NAB Reksadana Syariah. Alasan mengapa tingkat suku bunga tidak berpengaruh terhadap reksadana Syariah yaitu terkait dengan masih tingginya tingkat return yang diberikan  perusahaan  reksadana  terhadap  investornya  (Agarwal  &  Khan,  2019).  Selain  itu, reksadana  adalah  instrumen  yang  memiliki  karakter  berbeda  dengan  instrumen  lain  seperti deposito,  giro,  dan  tabungan.  Perbedaannya  terletak  pada  jangka  waktunya  bahwa  reksadana adalah instrumen investasi jangka Panjang (Ardana et al., 2020).
Penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dianalisis oleh Agarwal & Khan, (2019) dan Chu, (2011) yang menemukan bahwa tingkat suku bunga tidak mempunyai dampak atas NAB reksadana  Syariah.  Penelitian  lain  menyebutkan  bahwa  tingkat  suku  bunga  berdampak  negatif terhadap  NAB  reksadana  Syariah  (Panigrahi  et  al.,  2020;  Ghauri,  et  al.,  2015;  Evirovita,  A. Rahim, 2015). Rahmawati & Nuris, (2018) menyimpulkan bahwa suku bunga berdampak positif atas NAB reksadana Syariah.

## Kesimpulan dan Saran
Hasil penelitian menunjukan bahwa variabel yang digunakan dalam penelitian mempunyai hubungan  yang  kuat  terhadap  NAB  reksadana  syariah.  Secara  parsial,  inflasi  tidak  memiliki pengaruh  terhadap  NAB  Reksadana  syariah,  karena  laju  inflasi  di  Indonesia  berada  di  tingkat inflasi rendah. Nilai tukar rupiah berpengaruh positif signifikan terhadap NAB reksadana syariah,

## REKAN
karena pergerakan nilai tukar dari tahun ke tahun mengalami peningkatan. Produk domestik bruto memilik  dampak  negatif  signifikan  terhadap  NAB  reksadana  syariah.  Hal  ini  dikarenakan perusahaan  reksadana  dari  tahun  ke  tahun  mengalami  penurunan  sedangkan  PDB  terus meningkat. Jumlah uang beredar berdampak positif signifikan terhadap NAB reksadana syariah. Sedangkan  tingkat  suku  bunga  tidak  berpengaruh  terhadap  NAB  reksadana  syariah,  karena ekonomi islam tidak mengenal suku bunga.
Penelitian  ini  memiliki  keterbatasan  yaitu,  objek  penelitian  yang  digunakan  hanya perusahaan  reksadana  pasar  saham go  public yang  terdaftar  di  OJK  sejak  tahun  2013-2020, sedangkan  jenis  reksadana  ada  banyak  seperti  reksadana  pasar  uang,  pasar  campuran,  dan pendapatan tetap. Kemudian, variabel yang digunakan hanya lima yaitu inflasi, nilai tukar rupiah, produk domestik bruto, jumlah uang beredar, dan tingkat suku bunga. Variabel lain juga dapat digunakan seperti harga emas dan harga minyak (Agarwal & Khan, 2019; Othman et al., 2018; Garg  et  al.,  2020).  Metode  penelitian  yang  digunakan  yaitu  menggunakan  regresi  data  panel, kedepannya  diharapkan  dapat  memakai  metode  lain  seperti  VECM,  ARDL,  dan  lain-lain. Terakhir,  penelitian  ini  hanya  fokus  pada  fenomena  di  Indonesia,  diharapkan  dapat  mengkaji lingkup negara secara luar.

## Daftar Pustaka
Agarwal, S., & Khan, J. A. (2019). Investigation of Dynamics of Macroeconomy and Commodity Mutual  Funds:  Empirical  Evidence  from  India. Theoretical  Economics  Letters , 09 (04), 872–894.
Akasumbawa,  M.  D.  D.,  Adim,  A.,  &  Wibowo,  M.  G.  (2021).  Pengaruh  Pendidikan,  Angka Harapan Hidup dan Jumlah Penduduk Terhadap Pertumbuhan Ekonomi di Negara dengan Jumlah Penduduk Terbesar di Dunia. Riset, Ekonomi, Akuntansi Dan Perpajakan (Rekan) , 2 (1), 11–20.
Ansari, W., & Zaman, S.-U. (2021). Macroeconomic Factors Influencing the Growth of Mutual Fund Industry in Pakistan: A Regression Analysis of ten Years. International Review of Management and Business Research , 10 (3), 73–81.
Ardana,  Y.,  Lestari,  E.  P.,  &  Suhartono.  (2020).  Mengukur  Tingkat  Determinasi  Variabel Makroekonomi  Terhadap  Kinerja  Reksadana  Syariah  Menggunakan  Error  Correction Model. Jurnal Masharif Al-Syariah: Jurnal Ekonomi Dan Perbankan Syariah , 5 (2), 127– 140.
Ardhani, I. A., Effendi, J., & Irfany, M. I. (2020). The Effect Of Macroeconomics Variables To Net Asset Value (NAV) Growth Of Sharia Mutual Funds In Indonesia. Jurnal Ekonomi & Keuangan Islam , 6 (2), 134–148.
Ariyanti, O. (2020). The Effect of SBSN, ISSI, Inflation and BI 7 DAY REPO Rate Toward Net Asset  Value  of  Islamic  Mutual  Funds  in  2016-2019. Journal  of  Islamic  Business  and Economic Review Journal , 3 (1), 23–30.

## REKAN
Chu, P. K.-K. (2011). Relationship Between Macroeconomic Variables And Net Asset Values (NAV) Of Equity Funds: Cointegration Evidence And Vector Error Correction Model Of The Hong Kong Mandatory Provident Funds (MPFs). Journal of International Financial Markets, Institutions and Money , 21 (5), 792–810.
Dalimunthe, I. P., & Lestari, A. D. (2019). Effect Of Inflation and Price Index On Equity Assets. EAJ (Economics And Accounting Journal) , 2 (1), 42.
Evirovita,  A.  Rahim,  H.  I.  (2015).  Pengaruh  Tingkat  Suku  Bunga  dan  Inflasi  Terhadap Peningkatan Nilai Aktiva Bersih Reksadana Saham. Jurnal Manajemen , 6 (2), 101–108. Garg,  M.,  Shobhit,  &  Srivastava,  S.  (2020).  Appraising  Relationship  Of  Selected  Macro- Economic Variables On Mutual Funds. International Journal of Scientific and Technology Research , 9 (2), 4676–4682.
Ghauri, et al., S. M. K. (2015). between Macroeconomic Variables and Net Asset Value (NAV) of  Islamic Equity Funds: Evidence from  Pakistan. Journal of  Islamic Financial Studies , 1 (1), 23–28.
Ibrahim, M. A., Srisusilawati, P., Shofia, G. K., & Eprianti, N. (2021). Impact of Macroeconomy and Jakarta Islamic Index on Net Assets Value of Islamic Mixed Mutual Funds. Advances in Economics, Business and Management Research , 357–359. Li,  C.,  He,  C.,  &  Lin,  C.  (2018).  Economic  Impacts  of  the  Possible  China–US  Trade  War. Emerging Markets Finance and Trade , 54 (7), 1557–1577.
Nafisah, H., & Supriyono, S. (2020). Analysis of The Effect of Macroeconomics On Net Assets Value  (NAV)  of  Sharia  Mutual  Funds  In  Indonesia. International  Journal  of  Islamic Business and Economics (IJIBEC) , 4 (1), 11–20.
Othman,  A.  H.  A.,  Aziz,  H.  A.,  &  Kassim,  S.  (2018).  Identification  Of  Macroeconomic Determinants For Diversification And Investment Strategy For  Islamic Unit Trust Funds In Malaysia. International Journal of Emerging Markets , 13 (4), 653–675.
Panigrahi,  A.,  Karwa,  P.,  &  Joshi,  P.  (2020).  Impact  of  Macroeconomic  Variables  on  the Performance of Mutual Funds: A Selective Study. Journal of Economic Policy & Research , 15 (1), 29–43.
Rahmawati,  S.  A.,  &  Nuris,  D.  M.  (2018).  Pengaruh  Faktor-Faktor  Perekonomian  Makro Terhadap Kinerja Reksadana Pendapatan Tetap Periode 2015-2017. Nominal, Barometer Riset Akuntansi Dan Manajemen , 7 (2).
Sumantyo, R., & Savitri, D. A. (2019). Macroeconomic Variables Towards Net Asset Value Of Sharia Mutual Funds In Indonesia And Malaysia. Jurnal Keuangan Dan Perbankan , 23 (2), 300–307.