Perspektif Akuntansi Volume 5 Nomor 3 (Oktober 2022), hal. 243-258
ISSN: 2623-0194 (Print), 2623-0186 (Online) Copyright© The Authors(s). All Rights Reserved
Center for Accounting Development and Research (CARD) Fakultas Ekonomika dan Bisnis, Universitas Kristen Satya Wacana
DOI: https://doi.org/10.24246/persi.v5i3.p243-258 http://ejournal.uksw.edu/persi

## Leverage  dan  Kebijakan  Dividen  sebagai  Determinan  Nilai Pasar Perusahaan
Lenni Yovita 1

## Universitas Dian Nuswantoro
Received 21/06/2022 Revised 02/09/2022 Accepted 05/09/2022 Abstract. The  Covid-19  pandemic  is  a  challenge  for  various companies,  especially  public  companies,  to  create  company’s market value. This study aims to analyze the effect of leverage and dividends, either partially or simultaneously, on the creation of the company's market value. The sample used was 20 companies in the financial sector that distributed dividends in the 2016-2020 period. By  using  panel  data regression  analysis,  the  results of  hypothesis testing  both  leverage  (Debt  to  Equity  Ratio)  and  dividend  policy (Dividend Payout Ratio) have a positive effect on the creation of the company's  market  value  (Market  Value  Added).  Likewise,  the results  of  the  F  test  state  that  leverage  and  dividend  policy simultaneously  have  a  positive  effect  on  the  creation  of  the company's  market  value.  The  results  of  this  study  strengthen  the signal theory, that dividends and leverage give positive signals to investors on the creation of market value.
Keywords: Creating market firm value, dividend policy, leverage
1 lenni.yovita@dsn.dinus.ac.id
Abstrak. Pandemi  Covid-19  menjadi  tantangan  berbagai perusahaan  terutama  perusahaan  terbuka  untuk  tetap menciptakan  nilai  pasar  perusahaan.  Penelitian  ini  bertujuan untuk menganalisis pengaruh leverage dan kebijakan dividen baik secara parsial maupun simultan terhadap penciptaan nilai pasar perusahaan. Sampel yang digunakan sebanyak 20 perusahaan di sektor  finansial  yang  membagikan  dividen  pada  periode  2016- 2020.  Dengan  teknik  analisis  regresi  data  panel,  maka  didapat hasil pengujian hipotesis uji t   yaitu baik leverage  (Debt to Equity Ratio) dan  kebijakan  dividen (Dividend  Payout  Ratio) berpengaruh positif terhadap penciptaan nilai pasar perusahaan (Market  Value  Added). Demikian  juga  hasil  uji  F  menyatakan bahwa leverage dan  kebijakan  dividen  berpengaruh  positif simultan  terhadap  penciptaan  nilai  pasar  perusahaan.  Hasil penelitian  ini  semakin  menguatkan  teori  sinyal,  bahwa  dividen dan leverage memberi  sinyal  positif  kepada  investor  terhadap penciptaan nilai pasar.
Kata kunci: Penciptaan nilai pasar, kebijakan dividen, leverage

## Pendahuluan
Pandemi  Covid-19  yang  merata  di  seluruh  dunia  sangat  berdampak  terhadap perekonomian global. Begitu pula Indonesia tidak dapat mengelak akan implikasinya. Pemerintah  Indonesia  mengambil  langkah  kebijakan  untuk  memutus  rantai penyebaran virus dengan memberlakukan Pembatasan Sosial Berskala Besar (PSBB). Kebijakan yang dilematis ini mengakibatkan perekonomian Indonesia melemah sejak Maret  2020.  Efek  dari  pandemi  covid-19  juga  merambah  di  lantai  bursa  saham. Tercatat  rata-rata  harga  saham  beberapa  sektor  melemah  yaitu    rata-rata  harga saham  sektor  aneka  industri  mengalami  penurunan  pada  periode  2017-  2018  dan kembali signifikan menurun pada kurun waktu 2019  –  2020. Begitu juga rata-rata harga saham pada sektor keuangan, infrastruktur, utilitas dan transportasi, properti dan real estate yang lebih landai penurunannya ( D ata www.idx.co.id,2022 )
Harga saham menjadi potret reaksi investor terhadap posisi keuangan perusahaan. Hal  tersebut  bisa  menjadi  salah  satu  indikator  baik  bagi    perusahaan    yang  tetap mampu  menciptakan nilai di masa pandemi maupun perusahaan yang  justru ikut hanyut dengan kondisi pelemahan perekonomian. Walau demikian, menurut Menteri Keuangan, Sri Mulyani tercatat ada sektor industri yang masih berpotensi mengalami peningkatan keuntungan yaitu industri telekomunikasi, alat kesehatan dan farmasi, kimia,  elektronik,  layanan  logistik,  makanan  serta  minuman  (Ramadhani,  2020). Sektor-sektor  tersebut  masih  bisa  bertahan  karena  sektor  tersebut  beroperasi  di bidang yang dibutuhkan pada masa pandemi
Situasi pasar modal pada saat pandemi 2020, terefleksi dengan melemahnya IHSG yang  cukup  signifikan.  Berdasarkan  tinjauan  Badan  Kebijakan  Fiskal,  Kementerian Keuangan  Republik  Indonesia,  tercatat  bahwa  pada  tanggal  15  Maret  2020  IHSG menurun hingga  22,10% dan indeks sektor keuangan mengalami pelemahan sebesar
36,5% hingga pertengahan Maret 2020. Sektor keuangan atau finansial merupakan salah satu sektor yang berperan penting dalam mendukung iklim bisnis dan investasi. Sektor  tersebut  diharapkan  menjadi  penggerak  baik  dalam  hal  pendanaan, kelancaran transaksi digital, maupun pengumpulan dana pihak ketiga. Akan tetapi, situasi di masa pandemi kondisi tidak menguntungkan bagi sektor keuangan.
Fenomena  tersebut  menunjukkan  bahwa  betapa  sulitnya  menciptakan  nilai  pasar perusahaan.  Pemegang  saham  sangat  jeli  dalam  menilai  pergerakan  perusahaan. Sebagaimana tujuan perusahaan berdiri adalah menciptakan kemakmuran pemegang saham  (Horne  dan  Wachowicz,  2012).  Perusahaan  melalui  manajer  keuangan diharapkan  mampu  menyeimbangkan  kepentingan  pemegang  saham  dan  aspek keberlanjutan perusahaan. Market Value Added (MVA) menjadi indikator penciptaan nilai perusahaan. MVA pertama kali diperkenalkan oleh Stewart dan Co. pada tahun 1993.  Penciptaan  nilai  pasar  perusahaan  bisa  diberikan  pengaruh  oleh  berbagai aspek,  eksternal  maupun  internal.  Aspek  internal  meliputi  aspek  keputusan keuangan,  yaitu  keputusan  keuangan  berupa leverage dan  kebijakan  dividen. Penelitian ini menggunakan Debt to Equity Ratio (DER) untuk mengukur leverage dan Dividend  Payout  Ratio  ( DPR)  untuk  merefleksikan  kebijakan  dividen  (Weston  dan Eugene, 2014).
Beberapa riset empiris menyatakan bahwa penciptaan nilai pasar perusahaan juga dipengaruhi oleh keputusan keuangan seperti kebijakan dividen (Cristea et al., 2018; Kurniawan  et  al.,  2019;  Kusumawati  et  al.,  2021;  Palupi  dan  Hendiarto,  2018; Pangaribuan et al., 2019; Margono dan Gantino, 2021; Laksmi dan Budiartha, 2020; Setyabudi, 2021; Setyani, 2018; Soewignyo, 2020; Sucipto dan Sudiyatno, 2018) dan leverage (Cheng dan Tzeng, 2014; Markonah et al., 2020; Margono dan Gantino, 2021; Sari dan Witjaksono, 2021; Sha, 2020). Akan tetapi , berbeda dengan hasil penelitian Nguyen  et  al.  (2019)  dan  Saputri  dan  Bahri,  (2021)  yang  menyebutkan  bahwa kebijakan  dividen  tidak  memiliki  pengaruh  terhadap  penciptaan  nilai  pasar perusahaan.  Berbeda  dengan  penelitian  Bakri  (2021)  yang  menyebutkan  bahwa dividen  berpengaruh  negatif  terhadap  penciptaan  nilai  pasar.  Hasil  penelitian Pangaribuan et al. (2019), Sambora et al. (2014), dan Sucipto dan Sudiyatno (2018), menyatakan  bahwa leverage tidak  berdampak  terhadap  penciptaan  nilai  pasar perusahaan.  Pada  riset-riset  tersebut  menggunakan Economic  Value  Added (EVA), Tobin’s  Q  dan Price  to  Book  Value (PBV)  sebagai  ukuran  penciptaan  nilai  pasar perusahaan.
Berdasarkan fenomena dan kesenjangan hasil penelitian terdahulu, maka pengaruh leverage dan kebijakan dividen terhadap penciptaan nilai pada sektor finansial sangat menarik  untuk  diteliti.  Sektor  keuangan  seharusnya  menjadi  sektor  pendukung dalam  hal  pembiayaan  akan  tetapi  justru  mengalami  kemerosotan  nilai  pasar. Penelitian ini menggunakan indikator Market Value Added (MVA) untuk mengukur penciptaan nilai perusahaan. Salah satu kelebihan MVA yaitu MVA mampu mengukur porsi  perusahaan  dalam  menggunakan  modal  secara  optimal  dari  sejak  awal berdirinya  perusahaan.  Jadi  tepat  apabila  ukuran  nilai  perusahaan  dengan  MVA dengan dua faktor yang diajukan berpengaruh yaitu leverage (DER) dan kebijakan dividen (DPR). Tujuan penelitian ini adalah untuk  menganalisis pengaruh leverage
dan kebijakan utang terhadap penciptaan nilai pasar perusahaan baik secara parsial maupun simultan.

## Telaah Pustaka

## Teori Sinyal (Signaling Theory)
Dividen dianggap sebagai sinyal positif dalam menyampaikan informasi baru tentang profitabilitas  masa  depan  perusahaan.  Kenaikan  dividen  menunjukkan  prospek pertumbuhan  jangka  panjang  yang  tinggi  dan  stabilitas  keuangan,  sementara pemotongan dan penghilangan dividen menunjukkan sinyal negatif dari profitabilitas masa  depan  yang  buruk  dan  volatilitas  pendapatan.    Kebijakan  dividen  juga menyiratkan bahwa manajer tidak akan mengurangi atau menghentikan pembagian dividen  jika  terjadi  penurunan  pendapatan  (Lambrecht  dan  Myers,  2012).  Teori sinyal (signaling theory) tersebut juga senada dengan teori sinyal menurut Brigham dan  Houston  (2015)  yaitu  langkah-langkah  kebijakan  para  manajer  perusahaan untuk  mengarahkan  investor  tentang  bagaimana  manajemen  berpandangan  akan prospek perusahaan.
Dengan demikian, keputusan keuangan mengenai kebijakan dividen menjadi sinyal positif  penciptaan  nilai  pasar  perusahaan.  Dividen  dipandang  sebagai  salah  satu sinyal perusahaan kepada pasar akan optimisme perusahaan mampu menaikkan arus kas  pada  masa  yang  akan  datang.  Weston  dan  Eugene  (2014)  menyatakan  bahwa kebijakan dividen merupakan pengambilan keputusan berapa porsi laba yang akan dibayarkan kepada pemegang saham sebagai dividen (cash dividend) dan porsi yang ditahan kemudian diinvestasikan kembali.
Teori  sinyal  juga  mendasari  keputusan  keuangan  lainnya  yaitu leverage atau kebijakan utang. Brigham dan Houston (2015) mengungkapkan bahwa perusahaan yang mengalami peningkatan utang dipandang  sebagai suatu usaha yang mempunyai peluang yang besar di masa berikutnya. Pihak pemangku kepentingan eksternal juga mengartikan  bahwa  dengan  meningkatkan leverage perusahaan  maka  perusahaan akan mampu membayar kewajiban di waktu yang akan datang ataupun perusahaan ini    mempunyai  risiko  bisnis  yang  rendah.  Maka  teori  sinyal  memandang  bahwa leverage memberi sinyal positif ke pasar.

## Penciptaan Nilai Pasar
Nilai  pasar  atau market  value adalah  harga  saham  yang  tercermin di  bursa  saham pada periode tertentu yang ditentukan oleh pihak-pihak yang terlibat dalam pasar. Hal tersebut berbeda dengan nilai buku yang termasuk nilai saham yang didasarkan atas  pencatatan  perusahaan  emiten  (Brigham  dan  Houston,  2015). Market  Value Added (MVA) merupakan alat ukur nilai perusahaan yang digagas oleh Steward dan Co pada tahun 1993.  Pengukuran MVA bertujuan untuk menilai dampak aksi yang dilakukan oleh manajer dalam mencapai level kemakmuran pada pemegang saham sejak perusahaan beroperasi (Brigham dan Houston, 2015) .

## Leverage
Menurut Weston dan Eugene (2014), leverage merupakan tingkat penggunaan utang sebagai sumber pembiayaan perusahaan. Leverage adalah hal yang dilematis, yaitu jika  perusahaan  mempunyai  rasio  utang  yang  tinggi  pada  masa  resesi  akan  tetapi tingkat  pengembalian  yang  diharapkan  juga  tinggi,  sebaliknya  perusahaan  yang mempunyai rasio utang rendah, tidak beresiko besar akan tetapi peluangnya untuk melipatgandakan  pengembalian  atas  ekuitas  juga  kecil.  Salah  satu  rasio  dalam leverage adalah Debt to Equity Ratio (DER), yaitu total utang dibandingkan dengan total ekuitas (Juliana dan Thayogo, 2019).

## Kebijakan Dividen
Kebijakan deviden yaitu penentuan porsi laba yang diperoleh korporasi pada akhir periode tahun tertentu yang akan dibagikan kepada pemegang saham dalam bentuk dividen kas atau ditahan untuk menambah modal yang bermanfaat untuk pendanaan investasi pada periode berikutnya (Brigham dan Houston, 2015). Kebijakan dividen dipengaruhi oleh likuiditas perusahaan, kebutuhan finansial untuk membayar utang, tingkat pertumbuhan perusahaan, dan  kontrol terhadap perusahaan (Riyanto, 2012). Indikator  untuk  mengukur  kebijakan  dividen  adalah Dividend  Payout  Ratio (DPR), yaitu membandingkan dividen per lembar saham dengan laba per lembar saham
Pengaruh Leverage terhadap Penciptaan Nilai Pasar Perusahaan
Leverage menjadi  salah  satu  variabel  penentu  penciptaan  nilai  pasar  perusahaan. Brigham  dan  Houston  (2015)  menyatakan  bahwa leverage secara  secara  implisit memuat  tiga  hal  yaitu    (1)  dengan  meningkatkan  porsi  dana  utang,  pemilik  atau pemegang saham dapat mengontrol perusahaan dengan berinvestasi yang terbatas, (2) kreditur mensyaratkan adanya ekuitas atau dana yang disediakan oleh pemilik sebagai marjin pengaman dan  (3) perusahaan memperoleh porsi tingkat keuntungan lebih  tinggi  atas  dana  utangnya  daripada  tingkat  bunga  yang  dibayarkan,  maka pengembalian atas modal pemilik diperbesar atau didongkrak ( leveraged ). Leverage pada  penelitian  ini  diukur  dengan  DER (Debt  to  Equity  Ratio). DER  menjelaskan proporsi pendanaan perusahaan yang dibiayai dengan ekuitas.  Menurut Brigham dan Houston (2015), semakin tinggi DER, maka perusahaan dianggap memiliki potensi peningkatan keuntungan lebih besar oleh karena perusahaan lebih ekspansif.
Adapun  studi  terdahulu  yang  mengkaji  dan  menguji  pengaruh leverage terhadap penciptaan nilai pasar menyatakan bahwa leverage memiliki pengaruh yang positif terhadap  penciptaan  nilai  perusahaan  (Cristea  et  al.,  2018;  Endang  et  al.,  2020; Kopong  et  al.,  2021;  Markonah  et  al.,  2020;  Margono  dan  Gantino,  2021;  Sari  dan Witjaksono, 2021; Subagyo, 2021; Sha, 2020). Begitu pula hasil penelitian Jihadi et al. (2021) menyimpulkan bahwa leverage (DER) terbukti berpengaruh positif terhadap penciptaan  nilai  pasar  perusahaan  dengan  implikasi  bahwa  apabila  rasio leverage lebih tinggi maka nilai perusahaan semakin meningkat. Menurut  Cheng dan Tzeng (2014),  bahwa leverage juga  dapat  memiliki  efek  positif  pada  nilai  perusahaan dengan syarat yaitu arus kas bebas perusahaan lebih tinggi, inflasi lebih tinggi dan mampu memanfaatkan peluang bisnis yang dihasilkan dengan baik. Temuan tersebut
memberikan  wawasan  tentang  keputusan  pendanaan  utang  perusahaan  mampu membantu perusahaan untuk memaksimalkan nilai.
H 1 : Leverage berpengaruh positif terhadap penciptaan nilai pasar perusahaan

## Pengaruh  Kebijakan  Dividen  terhadap  Penciptaan  Nilai  Pasar
Perusahaan
Keputusan  keuangan  lainnya  yang  menentukan  penciptaan  nilai  pasar  adalah kebijakan  dividen.  Sebagaimana  harapan  investor  atau  pemegang  saham  bahwa berinvestasi akan mendatangkan keuntungan, maka perusahaan berusaha memenuhi harapan  investor  dengan  membagi  dividen.  Tentunya  pembagian  dividen  tersebut didasarkan atas kebijakan dividen perusahaan. Kebijakan dividen yang berimplikasi menguntungkan pemegang saham akan mensinyalkan hal yang positif kepada nilai perusahaan.  Menurut  Anjani  dan  Syarif  (2019),  besarnya  dividen  yang didistribusikan akan mempengaruhi nilai perusahaan. Perusahaan yang membagikan dividen  bahkan  menaikkan  porsi  dividen  akan  memberikan  sentimen  positif  bagi investor.
Kebijakan  dividen  dipandang  positif  oleh  investor  karena  dividen  merupakan cerminan kondisi keuangan perusahan yang sehat. Perusahaan mampu membagikan bagian dari keuntungan perusahaan berarti perusahaan mempunyai laba yang cukup signifikan.  Hal  tersebut  sejalan  dengan  hasil  penelitian  bahwa  kebijakan  dividen berpengaruh positif terhadap penciptaan nilai pasar perusahaan (Cristea et al., 2018; Kurniawan dan Putra, 2019; Kusumawati et al., 2021; Palupi  dan Hendiarto, 2018; Pangaribuan et al., 2019; Margono dan Gantino, 2021; Laksmi dan Budiartha, 2020; Setyabudi, 2021; Setyani, 2018; Soewignyo, 2020; Sucipto dan Sudiyatno, 2018).
H 2 : Kebijakan  Dividen  berpengaruh  positif  terhadap  penciptaan  nilai  pasar perusahaan.

## Model Penelitian
Penciptaan  nilai  pasar  menjadi  tujuan  perusahaan  yang  krusial.  Pemegang  saham mengharapkan  tingkat  pengembalian  atas  investasi  pada  perusahaan.  Melalui indikator-indikator  keuangan,  seperti leverage dan  kebijakan  dividen  mampu memberi  sinyal  kepada  pemegang  saham  bahwa  perusahaan  mampu  atau  tidak
dalam menciptakan nilai. Model penelitian dapat dijelaskan melalui bagan dibawah ini :
Gambar 1. Model Penelitian

## Metoda

## Populasi dan Sampel
Studi  ini  merupakan  studi  kuantitatif  dengan  menggunakan  data  sekunder.  Obyek penelitian  ini  adalah  perusahaan  sektor  finansial  yang  terdaftar  dalam  Bursa  Efek Indonesia untuk periode 2016 – 2020. Rata-rata harga saham tahun 2019 ke 2020 pada  sektor  finansial  mengalami  penurunan  yang  signifikan.  Berikut  ini  kriteria sampel :

## Tabel 1. Kriteria Sampel
Kriteria Jumlah Perusahaan sektor finansial yang terdaftar di BEI periode 2016-2020 94 Perusahaan  sektor  finansial  yang  terdaftar  di  BEI  periode  2016-2020 yang tidak mempublikasikan laporan keuangan berturut-turut ( - ) Perusahaan  sektor  finansial  yang  terdaftar  di  BEI  periode  2016-2020 yang tidak membagikan dividen berturut-turut (74) Jumlah sampel perusahaan 20 Jumlah sampel data selama periode 2016-2020 ( 20 x 5 ) 100
Sumber : Data diolah, 2022
Seratus  sampel  tersebut  akan  di  uji  dengan  uji  hipotesis  t  dan  uji  F  pada  analisis regresi berganda. Sebelumnya dilakukan pengujian asumsi klasik. Persamaan regresi linier berganda untuk pengujian H1 dan H2  adalah sebagai berikut :
MVA = β 0 + β1DER + β2DPR + e …………….(1)
Keterangan :
Y = Penciptaan nilai pasar perusahaan (MVA) X1 = Kebijakan utang X2 = Kebijakan dividen
β1, β2, = Koefisien regresi dari masing-masing variabel independen
β 0 = Konstanta
Leverage Keuangan (X1) Kebijakan Dividen (X2) Penciptaan Nilai Pasar Perusahaan (Y) H2+ ++ H1+
e

## = Standard error (residu)

## Definisi Variabel dan Skala Pengukuran
Pada penelitian ini menggunakan variabel independen yaitu leverage dan kebijakan dividen,  sedangkan  variabel  dependen  yaitu  nilai  perusahaan  yang  diukur dengan Market Value Added (MVA) . Berikut ini penjelasan variabel penelitian beserta skala pengukuran :

## Penciptaan Nilai Pasar Perusahaan (Y)
Penciptaan  nilai  pasar  perusahaan  merupakan  perbedaan  nilai  pasar  ekuitas perusahaan dengan nilai buku pada laporan posisi keuangan perusahaan. Nilai pasar dapat di hitung dengan cara  mengalikan harga saham dengan jumlah saham  yang beredar (Brigham dan Houston, 2012)
MVA = (Saham Beredar x Harga Saham) – Total Ekuitas Saham Biasa
MVA Growth = MVA(t) – MVA (t-1)
MVA (t-1)
Keterangan : MVA (t)   = Market Value Added tahun  sekarang
MVA (t-1) = Market Value Added tahun lalu
Leverage (X1)
Leverage adalah  porsi  operasionalisasi  perusahaan  dibiayai  utang  (Horne  dan Wachowicz, 2012; Juliana dan Thayogo, 2019; Lestari dan Nuzula, 2017)
Debt to Equity Ratio ( DER ) =          Total Utang
Total Ekuitas Pemegang Saham

## Kebijakan Dividen (X2)
Kebijakan  Deviden  merupakan  seberapa  besar  porsi  laba  yang  akan  dibagikan sebagai dividen (Samrotun, 2015).
Dividend Pay Out Ratio (DPR) =          Dividen per Saham
Laba per Lembar Saham

## Hasil dan Pembahasan

## Hasil Statistik Deskriptif
Analisis deskriptif statistik yang menggambarkan data pada variabel dalam penelitian antara lain leverage , kebijakan dividen, dan nilai perusahaan. Berikut ini merupakan tabel  analisis  deskriptif statistik  yang  meliputi  gabungan  data  sampel  perusahaan sektor finansial  periode 2016 – 2020 sesuai dengan kriteria sampel penelitian:

## Tabel 2. Analisis Deskriptif
Indikator variabel Jumlah sampel Rata-rata (mean ) Standar Deviasi Nilai Minimum Nilai Maksimum DER 100 3,727 2,709 0,660 11,300 DPR 100 0,392 0,203 0,090 0,930 MVA 100 -0,204 1,653 -5,050 5,880 Sumber : Data diolah, 2022
Variabel  kebijakan  dividen  pada  masa  penelitian  tahun  2016  -2020  memiliki  nilai maksimum sebesar 0,93 yang dimiliki oleh Asuransi Bintang tahun 2017 dan nilai minimum sebesar 0,090 yang dimiliki oleh Bank Pembangunan Daerah Jawa Barat tahun  2020,  serta  nilai  rata  –  rata  atau  nilai  rata-rata  sebesar  0,392  dengan  nilai standar deviasi sebesar 0,203 yang menunjukkan nilai rata rata lebih tinggi dibanding nilai  standar  deviasi  yang  mengindikasikan  bahwa  data  dapat  dikatakan  baik  dan menjelaskan  bahwa  kemampuan  perusahaan  untuk  membayar  dividen  sebesar 39,2% dari laba yang dihasilkan perusahaan.
Variabel  kebijakan  utang  pada  masa  penelitian  tahun  2016  -2020  memiliki  nilai maksimum sebesar 11,30 yang dimiliki oleh Bank Tabungan Negara tahun 2019 dan nilai minimum sebesar 0,66 oleh Mandala Multifinance tahun 2017, serta nilai rata – rata sebesar 3,727 dengan nilai standar deviasi sebesar 2,709 yang menunjukkan nilai rata-rata lebih tinggi dibanding nilai standar deviasi yang mengindikasikan bahwa data  dapat  dikatakan  baik  dan  menjelaskan  bahwa  rata-rata  perusahaan  yang terdapat  dalam  sampel  menggunakan  utang  sebesar  373%  dari  ekuitas  untuk pendanaan aktivitas perusahaan.
Variabel  penciptaan  nilai  pasar  perusahaan  memiliki  nilai  maksimum  senilai  5,88 yang dimiliki oleh Bank Bumi Artha tahun 2018 dan nilai minimum senilai -5,05 yang dimiliki  oleh  Asuransi  Ramayana  tahun  2020,  serta  nilai  rata-rata  pada  variabel penciptaan nilai pasar perusahaan adalah -0,204 dengan standar deviasi positif yaitu 1,653  mengindikasikan  bahwa  manajemen  perusahaan  pada  sampel  penelitian  ini berhasil memberikan nilai tambah pada para pemegang sahamnya.

## Uji Asumsi Klasik
Hasil  pengujian  asumsi  klasik  dari  model  penelitian  dijelaskan  dalam  Tabel  3. Berdasarkan hasil uji normalitas pada Tabel 3, nilai probabilitas Kolmogorov-Smirnov melebihi  0,05,  yaitu  0,057,  hal  tersebut  mengindikasikan  bahwa  data  telah berdistribusi normal. Maka, model regresi dengan besaran sampel 100 perusahaan adalah layak digunakan karena telah memenuhi asumsi normalitas.

## Tabel 3. Hasil Uji Asumsi Klasik
A. Uji Normalitas Model Sig.Kolmogorov  - Smirnov Besaran sampel MVA = β 0 + β 1 DER + β 2 DPR + ei 0,057 100 B. Uji Multikolinieritas Variabel Tolerance VIF Kesimpulan DER DPR 0,897 0,897 1,115 1,115 Tidak terjadi multikolinearitas Tidak terjadi multikolinearitas C. Uji Autokorelasi Du DW 4- DU Kesimpulan 1,713 1,827 2,287 Tidak terjadi autokorelasi Sumber : Data diolah, 2022
Pada uji multikolinieritas dengan parameter nilai tolerance masing-masing variabel independen adalah  > 0,10 dan VIF (Variance Inflation Factor) < 10.  Pada  Tabel 3, mengindikasikan  bahwa  tidak  terjadi    multikolinearitas  antar  variabel  bebas. Selanjutnya, uji autokorelasi menunjukkan bahwa nilai untuk Durbin-Watson, yaitu 1,827, nilai du pada tabel Durbin-Watson adalah 1,713. Hal tersebut sesuai dengan asumsi bahwa autokorelasi : du < DW < 4-du  sehingga 1,713 < 1,827 < 2,287 dapat disimpulkan tidak terjadi autokorelasi.
Selanjutnya  adalah  uji  asumsi  klasik  heteroskedastisitas.  Pada  tahap  ini  dilakukan dengan pengamatan grafik scatterplot nilai residu variabel dependen SRESID dengan nilai  prediksi  variabel  independen  ZPRED.  Deteksi  heteroskedastisitas  melalui pengamatan akan ada atau tidak adanya terbentuknya pola khusus pada grafik antara SRESID  dan ZPRED, yaitu Y mencerminkan nilai residual sedangkan  X merupakan nilai yang telah diprediksi.  Grafik scatterplot dibawah ini merupakan hasil pengujian heteroskedastisitas:
Sumber : Data sekunder yang diolah, 2022
Gambar 2. Hasil Pengujian Heteroskedastisitas
Tercermin pada Gambar  1, dapat dijelaskan bahwa tidak ada pola yang tetap atau polanya tidak jelas. Persebaran titik-titik berada diatas dan dibawah angka nol pada sumbu Y. Hal ini menunjukkan tidak adanya heteroskedastisitas.

## Tabel 4. Hasil Uji F
Hasil Uji F Model Sum of Squares Df Mean Square F Sig. Regression 50,541 2 25,271 11,136 0,000 Residual 220,124 7 2,269 Total 270,665 9 Sumber : Data diolah, 2022
Berdasarkan Tabel 4, dapat diketahui bahwa nilai signifikansi 0,000. Oleh karena nilai signifikansi kurang dari 0,05 , hal ini mengindikasikan bahwa leverage dan kebijakan dividen secara simultan berpengaruh signifikan terhadap penciptaan nilai pasar perusahaan.

## Tabel 5. Koefisien Determinasi
Model R R Square Adjusted-R Square MVA = β 0 + β 1 DER + β 2 DPR + ei 0,432 0,187 0,170
Sumber : Data diolah, 2022
Berdasarkan  tabel  5  ,  koefisien  determinasi tercermin  oleh  nilai  a djusted  R-square sebesar  0,170  yang  artinya  bahwa  variansi  variabel  terikat  yaitu  penciptaan  nilai pasar  (MVA)  dapat  dijelaskan  secara  signifikan  oleh  variabel  bebasnya  DER,  DPR sebesar 17%, sedangkan 83% dapat dijelaskan oleh faktor – faktor lain.
Pengaruh Leverage Terhadap Penciptaan Nilai Pasar Perusahaan
Berikut ini adalah tabel hasil pengujian hipotesis satu (H1) dengan analisis regresi berganda:

## Tabel 6. Hasil Pengujian Hipotesis
Koefisien Variabel (Beta) Nilai t hitung Signifikansi Kesimpulan Constant (β 0 ) -1,679 -4,790 - DER (β 1 ) 0,146 2,473 0,015 Menerima H1 DPR ( β2 ) 2,372 3,012 0,003 Menerima H2 Sumber: Data Diolah, 2022
Pada tabel 6, nilai signifikansi 0,015 bermakna bahwa leverage (DER) berpengaruh positif  terhadap  penciptaan  nilai  pasar  perusahaan  (MVA)  dan  secara  statistik signifikan pada level 5%. Maka  pengujian hipotesis 1 mendukung penelitian Cristea et al. (2018), Endang et al. (2020), Kopong et al. (2021), Subagyo (2021), Sari dan Witjaksono (2021), Sha (2020), Cheng dan Tzeng (2014), Markonah et al (2020), dan Margono  dan  Gantino  (2021),  yaitu  DER  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap penciptaan nilai pasar perusahaan.
Hasil penelitian ini juga memperkuat teori sinyal yang dinyatakan oleh Brigham dan Houston (2015) bahwa apapun tindakan yang diambil oleh manajer, akan memberi
isyarat  atau  mensinyalkan  akan  prospek  perusahaan  di  masa  yang  akan  datang. Perusahaan yang mengalami peningkatan utang dipandang  sebagai suatu usaha yang mempunyai peluang yang besar di masa berikutnya. Pengaruh leverage (DER) yang positif terhadap penciptaan nilai pasar perusahaan (MVA)  mengindikasikan bahwa semakin DER meningkat, pemegang saham atau investor beranggapan bahwa makin besar utang yang dibiayai dengan modal sendiri lebih baik.
Hal  tersebut  disebabkan  bahwa  bunga  menjadi  faktor  yang  mengurangi  dalam perhitungan laba kena pajak, pembiayaan dengan utang akan memperkecil jumlah pajak dan meningkatkan laba operasi yang diperuntukkan bagi pemegang saham . Jika perusahaan  mempunyai  rasio  utang  yang  tinggi  atau leverage ,  maka  resiko  yang dihadapi  perusahaan  makin  tinggi  pula,  akan  tetapi  semakin  tinggi  juga  potensi keuntungan yang di dapat oleh pemegang saham.  Para pemegang saham mengkaji pemikiran  untuk  memutuskan  berinvestasi  pada  perusahaan  yang  memiliki  rasio leverage yang besar. Peningkatan leverage dianggap sebagai sinyal bahwa perusahaan memiliki  eskalasi  bisnis  yang  meningkat  sehingga  dapat  mempengaruhi  potensi peningkatan keuntungan perusahaan.
Dengan  demikian,  pemegang  saham  yang  berinvestasi  di  sektor  finansial  lebih mempunyai profil risiko berani mengambil resiko (risk taker). Mereka beranggapan high risk- high return atau resiko yang tinggi, maka tinggi pula tingkat pengembalian. Mereka  lebih  memilih  pembiayaan  utang  daripada  pembiayaan  dengan  modal sendiri. Selain itu, investor memilih berinvestasi di sektor finansial karena sebagian besar utang di sektor finansial khususnya perbankan merupakan dana nasabah yang kelak  perusahaan  akan  mengembalikan  dengan  bunga  kepada  nasabah  dengan tingkat  bunga  yang  cenderung  kecil  hingga  menengah  sesuai  dengan  suku  bunga simpanan ketentuan Bank Indonesia.
Makin besar pengumpulan dana nasabah, semakin besar potensi perusahaan untuk meningkatkan  kapasitas  operasional  perusahaan,  terlebih  dalam  penyaluran  dana pinjaman. Dengan demikian, ada potensi peningkatan laba perusahaan di masa yang akan  datang.  Hal  ini  memberikan  sinyal  positif  kepada  pasar  akan  keberlanjutan perusahaan khususnya perusahaan di sektor finansial dan membangun opini bahwa perusahaan mendapatkan kepercayaan dari masyarakat.
Berdasarkan  Tabel  6,  nilai  signifikansi  0,  003  memiliki  makna  bahwa  bahwa kebijakan dividen (DPR) secara positif berpengaruh signifikan terhadap nilai pasar perusahaan (MVA). Hal ini sejalan dengan pernyataan Brigham dan Houston (2012), bahwa  keputusan  pembagian  dividen  merupakan  salah  satu  upaya  untuk menciptakan  nilai  pasar  perusahaan  sehingga  diharapkan  memaksimumkan kekayaan  pemegang  saham.    Sejalan  dengan  hasil  studi  ini  adalah  penelitian Setyabudi  (2021),  Cristea  et  al.  (2018),  Kurniawan  dan  Putra  (2019),  Palupi  dan Hendiarto  (2018),  Pangaribuan  et  al.  (2019),  Laksmi  dan  Budiartha  (2020), Soewignyo  (2020),  Setyani  (2018),  Sucipto  et  al.  (2018),  Margono  dan  Gantino (2021),  dan  Sukarman  et  al.  (2019)  yang  menyatakan  bahwa  kebijakan  dividen berpengaruh positif terhadap penciptaan nilai pasar perusahaan.
Kebijakan dividen mengacu pada porsi laba yang dibagikan kepada pemegang saham, semakin  tinggi  porsi  laba  yang  dibagikan  akan  semakin  menaikkan  nilai  pasar perusahaan. Tentunya investor menelaah kebijakan dividen sebagai salah satu potret tatanan keuangan perusahaan dan merefleksikan kemampuan finansial perusahaan dimasa  depan.  Begitu  juga  pernyataan  Ali  (2022)  dari  hasil  penelitian    tentang kebijakan dividen pada negara-negara G-12 menyebutkan bahwa meskipun terdapat dampak  buruk  dari  pandemi  Covid-19,  perusahaan  tidak  akan  memotong  atau menghilangkan  dividen  untuk  menghindari  penyampaian  sinyal  negatif  tentang prospek pertumbuhan jangka panjang perusahaan. Sebaliknya, perusahaan mungkin cenderung meningkatkan dividen untuk mengeluarkan kebijakan dividen yang lebih stabil dalam menangani krisis, dan memberi sinyal prospek keuangan mereka.
Margono dan Gantino (2021) dalam penelitiannya menyebutkan bahwa perusahaan yang membayar dividen lebih besar secara tidak langsung akan mempengaruhi beban saham  yang  besar  dan  mempengaruhi  nilai  perusahaan.  Dividen  yang  dibayarkan harus  seimbang  dengan  kebutuhan  perusahaan  atau  pemegang  saham.  Maka kebijakan  dividen  perusahaan  yang  baik  adalah  kebijakan  yang  menciptakan keseimbangan antara pembagian dividen saat ini dan perkembangan dividen masa depan yang dapat mengoptimalkan harga saham. Peningkatan pembayaran dividen dapat menjadi sinyal positif bagi investor karena investor menganggap perusahaan memiliki prospek yang menguntungkan di masa depan.  Horne dan Wachowicz (2012) juga menyatakan bahwa kenaikan dividen akan mendorong ekstra imbal hasil saham yang positif, sedangkan penurunan dividen akan mendorong ekstra imbal hasil saham yang  negatif.  Begitupun  ketika  laba  menurun,  dividen  akan  tetap  dibagikan  utuh karena pembagian dividen yang stabil dapat mengungkapkan sebuah tinjauan masa depan perusahaan yang baik.
Pada  hasil  penelitian  ini  juga  mengindikasikan  bahwa Market  Value  Added (MVA) sebagai  tolok  ukur  perusahaan  dalam  menciptakan  nilai  pasar  dan  merefleksikan akan pengelolaan keuangan  perusahaan yang baik pada sektor finansial khususnya ditinjau  dari  faktor leverage dan  kebijakan  dividen.  Perusahaan  berhasil meningkatkan  pendapatan  yang  menjadi  efek  bola  salju  positif,  yaitu  pendapatan akan  meningkatkan  nilai  buku  perusahaan,  sehingga  mendorong  investor  untuk menaikkan harga saham dengan tujuan antisipasi pendapatan perusahaan di masa depan  yang  berujung  kenaikan  porsi  dividen.  Keseluruhan  proses  tersebut menyebabkan nilai pasar perusahaan meningkat.
Secara teoritis, hasil penelitian ini juga memperkuat teori sinyal yang dikemukakan oleh Brigham dan Houston (2015), bahwa pasar menganggap dividen sebagai sinyal positif  dalam  menyampaikan  informasi  baru  tentang  profitabilitas  masa  depan. Begitu juga Lambrecht dan Myers (2012), menyatakan bahwa manajer perusahaan tidak  menghendaki  pengurangan  atau  peniadaan  pembagian  dividen  jika  terjadi penurunan  pendapatan  demi  keuntungan  pribadi.  Manajer  perusahaan  lebih memikirkan kestabilan porsi pembagian dividen untuk kepentingan jangka panjang, yaitu keberlanjutan perusahaan.

## Simpulan
Penelitian yang dilakukan pada perusahaan di sektor finansial yang terdaftar pada periode 2016 – 2020 ini menyimpulkan bahwa leverage (DER) dan kebijakan dividen (DPR) baik secara parsial maupun simultan berpengaruh positif terhadap penciptaan nilai pasar. Investor menelaah bahwa semakin tinggi proporsi utang dibandingkan dengan modal sendiri atau ekuitas semakin menghasilkan potensi keuntungan lebih besar  sehingga  nilai  pasar  perusahaan  makin  meningkat.  Begitupun  kebijakan dividen (DPR) yang semakin meningkat akan memberikan sinyal positif akan prospek perusahaan  dimasa  yang  akan  datang.  Pemegang  saham  berharap  dana  yang diinvestasikan dapat dikelola dengan bijak oleh perusahaan sehingga kelak dividen dapat dibagikan sesuai porsinya dan lebih optimal.
Hasil  penelitian  ini  diharapkan  dapat  memberikan  kontribusi  praktis  terhadap penelitian selanjutnya mengenai penciptaan nilai pasar perusahaan khususnya  pada sektor finansial. Pada studi ini hanya meneliti dan menunjai penciptaaan nilai pasar pada perusahaan yang tergabung dalam sektor keuangan dalam kurun waktu 5(lima) tahun (2016-2020). Pada riset selanjutnya bisa menggunakan sampel dengan tahun pengamatan lebih dari 5 (lima) tahun. Selain itu, variabel determinan dari penciptaan nilai pasar juga bisa menggunakan proyeksi laba per tahun, waktu perolehan laba, tingkat  risiko  dari  proyeksi  laba  (Brigham  dan  Houston,  2015),  disertai  variabel pemoderasi yaitu tanggung jawab sosial perusahaan (CSR).

## Daftar Pustaka
Ali, H. (2022). Corporate dividend policy in the time of COVID-19: Evidence from the G-12 countries. Finance Research Letters, 46, 102493. https://doi.org/10.1016/j.frl.2021.102493 Anjani, T., & Syarif, A. D. (2019). The Effect of Fundamental Analysis on Stock Returns using Data Panels ; Evidence Pharmaceutical Companies listed on IDX. International Journal of
Innovate Science and Research Technology.
Bakri, M. A. (2021). Moderating effect of audit quality: The case of dividend and firm value in Malaysian firms. Cogent Business & Management, 8(1). https://doi.org/10.1080/23311975.2021.2004807
Brigham,  E.  F.,  &  Houston,  J.  F.  (2015).  Fundamentals  of  financial  management.  Cengage Learning. https://doi.org/10.1016/0377-841X(78)90069-4
Brigham, E., & Houston, J. (2012). Dasar - Dasar Manajemen Keuangan (11th ed.). Salemba Empat.
Brigham, Eugene f., & Houston, J. F. (2012). Dasar - Dasar Manajemen Keuangan (11th ed.). Jakarta : Salemba Empat.
Cheng,  M.-C.,  &  Tzeng,  Z.-C.  (2014).  Effect  of  Leverage  on  Firm  Market  Value  and  How Contextual  Variables  Influence  this  Relationship.  Review  of  Pacific  Basin  Financial Markets and Policies, 17(01), 1450004. https://doi.org/10.1142/S0219091514500040
Cheng, M. C., & Tzeng, Z. C. (2014). Effect of leverage on firm market value and how contextual variables  influence  this  relationship.  Review  of  Pacific  Basin  Financial  Markets  and Policies, 17(1). https://doi.org/10.1142/S0219091514500040
Cristea, C., Stoenoiu, C.-E., Cristea, M., Birou, I., & Serban, F. (2018). The Effect of Financial Leverage  On  Dividend  Policy:  Evidence  from  an  Emerging  Market.  Performance Management or Management Performance?
Endang, M. W., Suhadak, S., Saifi, M., & Firdausi, N. (2020). The Effect of Ownership Structure
and  Leverage  Towards  Dividend  Policy  and  Corporate  Values.  Journal  of  Public Administration Studies, 005(01), 1–4. https://doi.org/10.21776/ub.jpas.2020.005.01.1
Gusaptono, R. H. (2010). Faktor-Faktor Yang Mendorong Penciptaan Nilai Perusahaan Di Bei. Buletin Ekonomi, 8(2).
Horne, J. C. Van, & Wachowicz, J. M. (2012). Prinsip-prinsip Manajemen Keuangan (13th ed.). Salemba Empat.
Jihadi, M., Vilantika, E., Hashemi, S. M., Arifin, Z., Bachtiar, Y., & Sholichah, F. (2021). The Effect of  Liquidity,  Leverage,  and  Profitability  on  Firm  Value:  Empirical  Evidence  from Indonesia.  Journal  of  Asian  Finance,  Economics  and  Business,  8(3). https://doi.org/10.13106/jafeb.2021.vol8.no3.0423
Juliana,  R.,  &  Thayogo,  T.  (2019).  Stock  Liquidity,  Corporate  Governance,  and  Leverage  in Indonesia.  Riset:  Jurnal  Aplikasi  Ekonomi  Akuntansi  Dan  Bisnis,  1(1),  067–078. https://doi.org/10.35212/277622.
Kopong, B. A., Nawir, J., & Permadhy, Y. T. (2021). Analisi Nilai Perusahaan Pada Perusahaan Sub Sektor Industri Barang Konsumsi Yang Terdaftar DI BEI. Konferensi Riset Nasional Ekonomi, Manajemen, Dan Akuntansi (KORELASI), 2(1).
Kurniawan,  B.  R.,  Juanda,  B.,  &  Bakhtiar,  T.  (2019).  Kajian  Kebijakan  Pengampunan  Pajak dengan Pendekatan Eksperimental. Jurnal Ekonomi Dan Pembangunan Indonesia, 19(1), 21–48. https://doi.org/10.21002/jepi.v19i1.800
Kurniawan, I. G. E., & Putra, I. N. W. A. (2019). The Effect of Profitability, Debt Policy, and Dividend Policy on Company Value. E-Jurnal Akuntansi, 28(3).
Kusumawati,  V.  C.,  Robiyanto,  R.,  &  Harijono,  H.  (2021).  Profitability  and  Dividend  Policy Affects Firm Value in The Infrastructure, Utility and Transportation Sector. International Journal of Social Science and Business, 5(1). https://doi.org/10.23887/ijssb.v5i1.29822
Lambrecht, B. M., & Myers, S. C. (2012). A Lintner Model of Payout and Managerial Rents. SSRN Electronic Journal. https://doi.org/10.2139/ssrn.1571081
Lestari,  Y.  A.,  &  Nuzula,  N.  .  (2017).  Analisis  Pengaruh  Financial  Leverage  Dan  Operating Leverage Terhadap Profitabilitas Perusahaan (Studi Pada Perusahaan Sektor Keuangan Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode 2012-2015). Jurnal Administrasi Bisnis (JAB), 46(1), 1–10.
Markonah, M., Salim, A., & Franciska, J. (2020). Effect of Profitability, Leverage, and Liquidity to The Firm Value. Dinasti International Journal of Economics, Finance & Accounting, 1(1), 83–94. https://doi.org/10.38035/dijefa.v1i1.225
Nguyen, T. C., Chuc, A. T., & Dang, L. N. (2019). Green Finance in Viet Nam. In Handbook of Green Finance (pp. 675–705). Springer Singapore. https://doi.org/10.1007/978-981- 13-0227-5_35
Palupi, R. S., & Hendiarto, S. (2018). Kebijakan Hutang , Profitabilitas dan Kebijakan Dividen Pada Nilai Perusahaan Properti & Real Estate. Jurnal Ecodemica, 2(2).
Pangaribuan, L. N., Susanti, E., Putri, J. A., & Sembiring, L. D. (2019). Kebijakan Hutang dan Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan Pada Sub Sektor Rokok Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Financial: Jurnal Akuntansi, 5(2), 80–90. https://doi.org/10.37403/financial.v5i2.113 Prasetya Margono, F., & Gantino, R. (2021). Influence of Firm Size, Leverage, Profitability, and Dividend Policy On Firm Value of Companies in Indonesia Stock Exchange. Copernican Journal of Finance & Accounting, 10(2), 45–61. https://doi.org/10.12775/CJFA.2021.007
Ramadhani, P. I. (2020, April). Sri Mulyani: Ada Sektor Industri yang Diuntungkan di Tengah Corona. Liputan6.Com.
Riyanto, B. (2012). Dasar-dasar Pembelanjaan Perusahaan. Universitas Negeri Malang.
Sambora, M. N., Handayani, S. R., & Rahayu, S. M. (2014). Pengaruh Leverage dan Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan (Studi pada Perusahaan Food and Beverages yang terdaftar di BEI periode tahun 2009 – 2012). Jurnal Administrasi Bisnis.
https://doi.org/10.1017/CBO9781107415324.004
Samrotun, Y. . (2015). Kebijakan Dividen dan Faktor Faktor yang Mempengaruhinya. Jurnal Paradigma, 13(1), 92–103.
Santi Dharmastri Laksmi, I. A., & Budiartha, I. K. (2020). Pengaruh Kebijakan Dividen terhadap Nilai  Perusahaan  dengan  Kebijakan  Hutang  sebagai  Variabel  Moderasi.  E-Jurnal Akuntansi, 30(12), 3041. https://doi.org/10.24843/EJA.2020.v30.i12.p04
Saputri, D. R., & Bahri, S. (2021). The Effect Of Leverage, Profitability, And Dividend Policy On Firm Value. International Journal of Educational Research & Social Sciences, 2(6), 1316– 1324. https://doi.org/10.51601/ijersc.v2i6.223
Sari,  R.  P.,  &  Witjaksono,  A.  (2021).  The  Effect  of  Enterprise  Risk  Management,  Firm  Size, Profitability, and Leverage On Firm Value. EAJ (Economic and Accounting Journal), 4(1).
Setiawan, S. (2009). Pengaruh Keputusan Keuangan Terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Ilmiah Manajemen Bisnis Ukrida, 9(1).
Setyabudi, T. (2021). The Effect of Institutional Ownership, Leverage, and Profitability on Firm Value  with  Dividend  Policy  as  an  Intervening  Variable.  Journal  of  Business  and Management Review, 2(7), 457–469. https://doi.org/10.47153/jbmr27.1632021
Setyani,  A.  Y.  (2018).  Pengaruh  Kebijakan  Hutang,  Kebijakan  Dividen,  dan  Profitabilitas Terhadap  Nilai  Perusahaan.  Jurnal  Riset  Akuntansi  Dan  Keuangan,  14(1),  15. https://doi.org/10.21460/jrak.2018.141.295
Soewignyo, T. I. (2020). Analysis of the Effect of Profitability, Solvability, and Dividend Policy on Banking Firm Value. Human Behavior, Development, and Society, 21(1).
Subagyo,  H.  (2021).  Relationships  between  Debt,  Growth  Opportunities,  and  Firm  Value: Empirical  Evidence  from  the  Indonesia  Stock  Exchange.  Journal  of  Asian  Finance, Economics and Business, 8(1). https://doi.org/10.13106/jafeb.2021.vol8.no1.813
Sucipto, E., & Sudiyatno, B. (2018). Profitabilitas, Kebijakan Dividen, Dan Kebijakan Hutang Terhadap  Nilai  Perusahaan  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Yang  Listed  Di  Bursa  Efek Indonesia. Dinamika Akuntansi, Keuangan Dan Perbankan, 7(2).
Sukarman, H., Putri, N. K. S., & Qing, C. H. G. (2019). Green information technology government regulation components: Improving Indonesia green information technology. Journal of Theoretical and Applied Information Technology, 97(16).
Suranta,  E.,  &  Machfoedz,  M.  (2003).  Analisis  Struktur  Kepemilikan,  Nilai  Perusahaan,
Investasi, dan Dewan Direksi. Simposium Nasional Akuntansi VI. https://doi.org/10.1002/pssb.2220560234
Tarjo.  (2007).  Pengaruh  Konsentrasi  Kepemilikan  Institusional  dan  Leverage  Terhadap Manajemen Laba, Nilai Pemegang Saham Serta Cost. Journal of Experimental Psychology:
General. https://doi.org/10.1017/CBO9781107415324.004
Thio Lie Sha, S. Y. A. (2020). Pengaruh Capital Structure, Profitability, Firm Size, dan Leverage Terhadap Firm Value. Jurnal Paradigma Akuntansi, 2(1), 215.
https://doi.org/10.24912/jpa.v2i1.7149
Weston, J. F., & Eugene, F. B. (2014). Dasar-dasar Manajemen Keuangan, edisi ke-9 (9th ed.). Erlangga.