MENELISIK KONSEP RIBAWI DALAM TEORI TIME VALUE OF MONEY STUDI KOMPARASI ANTARA M. ANAS AL ZARQA DAN M. AKRAM KHAN
Khoirul Umam *

## Abstrak
Riba menjadi ruh perekonomian ekonomi konven- sional. Dalam sistem keuangan konvensional, riba bahkan menjadi basis filosofis dari alat analisis investasi keuangan. Time value  of money merupakan landasan  filosofis dari metode analisa investasi yang mengharuskan hasil positif dari  suatu  investasi.  Namun  demikian,  apakah  metode analisis investasi ini tidak bisa dipakai untuk investasi riil yang tidak mengandung riba atau apakah tidak boleh jika investor  menginginkan  hasil  positif  dari  suatu  investasi? Makalah ini membahas perdebatan Anas Al-Zarqa dan M. Akram Khan dalam hal ini. Anas Zarqa melihat tidak ada permasalahan  dalam  menggunakan  metode  diskonto untuk  suatu  investasi,  selama  investasi  tersebut  tidak bertentangan  dengan  Syariah.  Adapun  Akram  Khan melihat metode ini dapat mengantarkan dan menyubur- kan  praktek  ribawi  dalam  sistem  investasi.  Untuk  itu, Akram Khan menawarkan metode analisa investasi yang disebut  Investible  Surplus  Method  (ISM).  Makalah  ini menyimpulkan bahwa time value of money secara konsep- tual adalah ribawi dan tentunya tidak dapat diterima. Hal ini karena konsep time value of money mengesampingkan hasil  impas  dan  minus  dari  suatu  investasi.  Anas  Zarqa setuju  bahwa  investasi  dalam  Islam  dapat  menghasilkan nilai positif, impas, dan negatif. Namun demikian, meng- gunakan metode diskonto untuk menghitung dan mem- pertimbangkan suatu investasi riil yang tidak mengandung unsur riba tentu tidak bisa dikategorikan masuk dalam riba.
Kata kunci: Time Value of Money, Riba, Alat Analisis, Investasi.
* Dosen Institut Studi Darussalam (khoirul.umam79@gmail.com)

## Pendahuluan
Sudah bukan perdebatan bahwa riba merupakan ruh dari sistem ekonomi konvensional. Instrument-instrumen moneter seperti OMO, discount rate, dan F.R.S menggunakan tingkat suku bunga sebagai basis pengedaran  uang.  Apalagi  dalam  sistem  keuangan,  riba  menjadi penggerak sektor surplus dan sektor defisit untuk menaruh uang dan meminjam uang dalam sistem perbankan dan pasar modal. Maka tidak heran, dalam ekonomi konvensional jika bunga difahami sebagai harga daripada uang, siapapun yang mau menggunakan uang orang lain, maka dia akan membayar bunga 1 .
Dari sini, persepsi bahwa uang mempunyai harga dan keuntung- an, tidak dapat dihindarkan. Maka sangatlah wajar jika muncul persepsi bahwa uang sekarang lebih berharga daripada uang besok. Artinya, jika kita mendapatkan uang sekarang, kemudian kita pinjamkan maka kita akan mendapatkan keuntungan. Dengan ini kemudian muncul suatu konsep yang biasa dikenal dengan “time value of money”.
Secara sederhana dari pembahasan di atas, time value of money seakan-akan  merupakan  konsep  ribawi  dan  tentunya  tidak  dapat digunakan.  Namun  demikian,  apakah  salah  jika  seseorang  ketika menimbang  untuk  berinvestasi  pada  suatu  proyek  kemudian  dia menggunakan hitung-hitungan yang memperediksi nilai proyek tersebut sekarang dengan menggunakan present value?. Dari sini, perlu kiranya membahas  apa  sebenarnya  konsep  time  value  of  money  dan  apakah merupakan konsep ribawi atau hanya masalah cara penghitungan?

## Sekilas tentang Time Value of Money
Konsep time value of money berangkat dari suatu intuisi bahwa kebanyakan orang lebih senang uang saat ini daripada uang yang akan datang.  Atau,  orang  juga  akan  menerima  uang  akan  datang,  dengan syarat  jumlahnya  lebih  besar  dari  uang  sekarang 2 .  Dengan  kata  lain, konsep time value of money menunjukkan bahwa uang saat ini mem- punyai nilai yang lebih dibandingkan dengan uang yang akan datang.
1 Karl  E.  Case  dan  Ray  C.  Fair  mendefinisikan  bunga  sebagai  “Interest  is  the payment made for the use of money”. Karl E. Case dan Ray C. Fair, Principle of Economics, edisi 6, New Jersey: Prentice Hall, 2002, hal. 228
2 Abdul Halim, Manajemen Keuangan Bisnis, Bogor: Ghalia Indonesia, 2007, hal.
23.
Minimal, ada tiga alasan dibelakang konsep ini. Pertama adalah kemungkinan  investasi  uang  yang  didapat  saat  ini,  sehingga  nilainya akan  lebih  pada  waktu  yang  akan  datang.  Kedua  adalah  adanya ketidakpastian dan resiko, sehingga mendapatkan uang saat ini lebih diminati 3 . Ketiga merupakan adanya inflasi yang menyebabkan orang tentu  lebih  memilih  uang  pada  saat  ini,  dan  meminta  lebih  apabila diberikan kemudian.
Konsep  ini  dalam  pembahasannya  mencakup  nilai  yang  akan datang  (future  value)  dan  nilai  sekarang  (present  value).  Nilai  waktu yang akan datang dihitung dengan FV = Principal + (Principal x Interest) atau FV n = PV (1+i) n . Adapun nilai sekarang dihitung sebaliknya PV = FV  /  (1+i) n .  Untuk  yang  pertama  dikenal  instilah  “compounding”, adapun untuk yang kedua adalah “discounting” 4 .
Namun  demikian,  konsep  time  value  of  money  tidak  selalu dikaitkan  dengan  nilai  waktu  dari  uang,  tapi  juga  dikaitkan  dengan barang. Secara sederhana adalah menunjukkan bahwa barang saat ini mempunyai  nilai  yang  lebih  dibandingkan  dengan  barang  yang  akan datang 56 .  Hal ini  tentu  mempunyai  perbedaan, karena  barang  terkait dengan konsumsi, tentu tidak bisa dikatakan “mengkonsumsi” uang.
Al-Zarqa melihat dua basis justifikasi untuk konsep ini; pertama subjektif terkait preferensi waktu, dan yang kedua objektif terkait net produktifitas  dari  investasi.  Untuk  yang  pertama,  seorang  konsumen dianggap mempunyai preferensi waktu yang positif, dalam arti, dia tidak akan  bersedia  mengganti  atau  menunda  konsumsi  saat  ini  dengan konsumsi yang akan datang kecuali jumlah konsumsi yang akan datang lebih besar. Preferensi waktu positif ini mendapat tentangan dari para ekonom  lain. 7 Al-Zarqa  menyatakan  bahwa  hal  ini  merupakan  salah
3 Ibid, hal. 23-24)
4 Lihat Mishkin, The Economics of Money, Banking, and Financial Markets, edisi 7, USA: Pearson Addison Wesley, 2006, hal. 61-63
5 M. Akram Khan, Time Value of Money, dalam An Introduction to Islamic Finance Ch. 7 (Abod, Agil, dan Ghazali). Kuala Lumpur: Quill Publishers. 1992a, hal. 129&134
6 Muhammad Anas Al-Zarqa menyiratkan pengertian barang juga. Menariknya, Anas Al-Zarqa tidak menggunakan istilah “time value of money”namun lebih memilih “discounting future flows”, hal ini seakan menyiratkan kepada tidak terjebaknya dengan pengembangan  uang  dalam  bentuk  investasi  ribawi.
7 M. Anas Al-Zarqa, An Islamic Perspective on the Economics of Discouning in Project Evaluation, dalam An Introduction to Islamic Finance Ch. 6 (Abod, Agil, dan Ghazali). Kuala Lumpur: Quill Publishers, 1992, hal. 96-98.
satu dari tiga preferensi waktu, yakni preferensi waktu positif, nol, dan negatif.  Lebih  dari  itu,  Al-Zarqa  melihat  bahwa  terlalu  belebihannya penekanan para ekonom barat terhadap rasionalitas preferensi positif yang secara ideologi merupakan bentuk pembelaan terhadap institusi bunga yang mendapat serangan dari Marxist.
Adapun yang kedua, investasi sering dikaitkan dengan produkti- fitas, dalam arti dapat memberikan kembali setelah suatu masa investasi sejumlah  produk  yang  lebih  besar  atau  berharga  dari  yang  telah  di- investasikan.  Atau  secara  sederhana  dapat  dikatakan  bahwa  investasi mempunyai net produk marginal yang positif. Walaupun tentunya, suatu investasi  dapat  menghasilkan  nilai  impas  bahkan  negative,  namun ekspektasinya adalah positif. Artinya, suatu investasi meskipun berisiko, pada tataran rata-rata mempunyai net marginal produk yang positif. Hal ini tentu dapat menjustifikasi penggunaan konsep time value of money. 8

## Time Value of Money sebagai Alat Analisis Keuangan
Time value of money menjadi konsep bagi beberapa alat analisa kelayakan suatu investasi, sebutkan misalnya NPV dan IRR. Alat analisa ini dianggap mempunyai kelebihan dibanding beberapa teknik analisa investasi yang banyak dipakai seperti Payback Method dan ARR. Hal ini karena  NPV  dan  IRR  dianggap  memasukkan  unsur  nilai  waktu  dari suatu investasi.
IRR  (Internal  Rate  of  Return),  secara  sederhana,  merupakan metode  yang  mencari  berapa  suku  bunga  yang  dihasilkan  oleh  suatu aliran kas. Dengan proses trial dan error, metode ini dapat menemukan berapa suku bunga atau laju pengembalian investasi (rate of return) yang dihasilkan oleh suatu aliran kas dari suatu investasi. Dari suku bunga ini suatu investasi ditentukan kelayakannya, semaikin tinggi menunjukkan semakin tingginya tingkat keuntungan yang diberikan oleh suatu investasi.
Adapun NPV (Net Present Value) merupakan metode yang men- cari berapa selisih nilai sekarang (present value) dari suatu aliran kas investasi (pengeluaran dan pemasukan) yang didiskon (discounted) pada suatu tingkat bunga tertentu. Jika NPV lebih besar dari 0 maka proyek dianggap layak untuk dijalankan, jika kurang dari 0, maka tidak layak, dan  jika  sama  dengan  0,  investasi  tidak  mengakibatkan  perusahaan
8 Ibid, hal. 100-101.
untung  atau  rugi.  Hal  ini  tentu  harus  ditentukan  dulu  berapa  target tingkat  keuntungan  yang  diharapkan.  Adapun  jika  untuk membandingkan dua atau lebih proposal investasi, maka investasi dengan NPV paling besar dianggap yang palik layak dibiayai 9 .

## Perbedaan Pendapat tentang Time Value of Money sebagai Konsep
Ribawi
Dalam  pembahasan  ini,  tulisan  ini  hanya  akan  menfokuskan kepada makalah Muhammad Anas Al-Zarqa yang mendapatakan respon dari Muhammad Akram Khan.
Dalam  pembahasannya,  Al-Zarqa  tidak  menggunakan  istilah “time value of money”, dan lebih memilih “metode diskonto” dalam kaitannya sebagai alat analisa investasi. Secara konsep, Al-Zarqa tidak setuju dengan dasar rasionalitas preferensi waktu yang positif, karena bagi Al-Zarqa preferensi waktu yang positif hanya salah dari tiga preferensi waktu, positif, zero, negatif. Sehingga landasan rasionalitas preferensi waktu yang positif bagi Al-Zarqa tidak tepat. Namun demikian, landasan pemikiran bahwa sebuah investasi, secara rata-rata, di harapkan meng- hasilkan  hasil  positif,  bagi  Al-Zarqa,  dapat  diterima.  Tentu,  Al-Zarqa juga menyadari bahwa suatu investasi tidak tentu akan menghasilkan hasil positif, bisa impas, bahkan rugi, namun, secara rata-rata investor akan  mengharapkan  hasil  positif  apabila  akan  berinvestasi.  Di  sini, penggunaan metode diskonto mendapatkan justifikasi rasionalnya 10 .
Lebih  spesifik,  menentukan  apakah suatu  diskonto  boleh  atau tidak dalam Islam, Al-Zarqa brargumen terletak pada tipe investasinya. Dalam  arti,  Islam  tidak  melarang  seorang  Muslim  memilih  investasi yang halal yang mana memberikan atau menjanjikan tingkat suku hasil investasi yang paling besar. Sehingga, menggunakan metode diskonto untuk mengukur suatu investasi kemudian memilihnya, tidak menjadi masalah. Intinya, selama tipe investasinya halal, maka metode apapun untuk mengukur keuntungan yang dapat dihasilkan tidak dilarang 11 .
9 Lihat  makalah  M.  Akram  Khan,  Capital  Expenditure  Analyisis  in  an  Islamic Framework, dalam An Introduction to Islamic Finance Ch. 8 (Abod, Agil, dan Ghazali), Kuala Lumpur: Quill Publishers, 1992b.
10 Al-Zarqa, Op. Cit, hal. 96-101.
11 Ibid. 112-113.
Formula metode diskonto hanya merupakan ekspresi matematis untuk  segala  jumlah  yang  naik  atau  turun  secara  regular,  dan  telah dipakai oleh para ilmuan untuk menerangkan pertumbuhan populasi bakteri,  hewan  dan  manusia.  formula  ini  tentu  tidak  hubungannya dengan bunga, bahkan perekonomian. Sehingga tidak dapat menjadi alasan  pelarangan  metode  diskonto,  karena  hanya  dapat  digunakan untuk menghitung tingkat bunga ribawi 12 .
Evaluasi proyek menggunakan suatu tingkat keuntungan merupa- kan hal positif, dalam konteks efisiensi karena Islam melarang adanya “israf” 13 . Dalam konteks ini, Islam tidak melarang pengambilan surplus dari keuntungan, dan tentunya tingkat suku keuntungan investasi tentu juga bukan masalah. Hal ini berbeda dengan Marxist yang melihat bahwa surplus  baik  dari  bunga  maupun  keuntungan  merupakan  suatu eksploitasi 14 . Sehingga yang menjadi masalah bukanlah metode peng- hitungan diskonto, yang menjadi pokok masalah adalah jenis investasinya apakah ribawi atau yang halal. Begitu juga tentunya tingkat suku ukuran- nya, apakah merupakan representasi sistem ribawi atau sistem Islami.
Berbeda dengan Al-Zarqa, Khan 15 berargumen bahwa time value of money merupakan kunci kepada pintu riba. Alasan utama yang dikemuka- kan Khan adalah bahwa konsep ini atau dapat dikatakan sebagai preferensi waktu yang positif merupakan dasar rasionil untuk pembayaran bunga pada sistem ekonomi kapitalis. Ide ini dikembangkan oleh Eugene Von Bhom- Bawerk pada akhir abad 19 dalam bukunya Positive Theory of Capital.
Bagi Khan, konsep bahwa barang saat ini lebih berharga daripada barang yang  akan datang merupakan  suatu mitos. Sumber  daya yang tidak digunakan pada saat ini dan siap untuk diinvestasikan pada masa akan  datang  tidak  seharusnya  mensyaratkan  bahwa  barang  saat  ini mempunyai  nilai  leibh  daripada  barang  yang  akan  datang.  Karena sumber daya yang tersedia tersebut, bisa jadi menganggur karena tidak adanya kesempatan untuk diinvestasikan. Walaupun ada kesempatan, investasi juga dapat  menghasilkan hasil impas bahkan  rugi. Sehingga tidak seharusnya sumber daya pada waktu yang lebih dekat mempunyai nilai leibh daripada sumber daya pada waktu yang lebih jauh.
12 Ibid. 114
13 Ibid. 112
14 Ibid, hal. 115
15 Khan, 1992a, Op. Cit, hal. 129.
Lebih ironisnya, konsep ini menjadi justifikasi dari pembolehan penjualan kredit yang lebih mahal harganya daripada penjualan secara tunai. Hal ini akhirnya akan menyebabkan dampak negatif seperti akan menjadikan harga-harga naik tanpa adanya nilai guna riil. Jadi, transaksi barang  tetap,  namun  harga  naik,  hal  ini  akan  menyebabkan  inflasi. Lebih dari itu, hal ini juga akan menimbulkan ketidak adilan distribusi dalam  perekonomian.  Uang  akan  mengalir  dari  konsumen  miskin kepada orang-orang kaya yang mempunyai kekuatan ekonomi (modal) lebih untuk menjual barang dengan kredit dan menunggu uang datang 16 . Dari  sini  seakan  Khan  mau  menegaskan  bahwa  selama  konsep  time value of money ini digunakan, maka selama itu pintu riba selalu terbuka dalam  perekonomian.

## Analisa Komparasi
Al-Zarqa dan Khan sebenarnya sepakat bahwa preferensi waktu positif  bukan  suatu  keharusan,  baik  secara  konsep  maupun  empiris. Sehingga cara pandang yang mengharuskan kepastian keuntungan positif terhadap investasi masa depan merupakan suatu kesalahan, dan disinilah praktek ribawi terjadi. Seperti yang pada saat ini lumrah terjadi pada sistem keuangan konvensional.
Namun demikian, Al-Zarqa melihat bahwa ekspektasi bahwa suatu investasi menghasilkan hasil yang positif merupakan suatu pemikiran yang tidak bermasalah. Asalkan tentunya investasi yang dilakukan sesuai dengan Islam. Sehingga dari sini, penghitungan diskonto, bagi Al-Zarqa, hanya merupakan alat penghitungan matematis.
Misalnya ada dua proyek (A dan B) lima tahunan yang sama-sama membutuhkan dana Rp. 50.000.000 menghasilkan aliran kas sebagai berikut:
Dua proyek di atas, apabila dianalisa dengan menggunakan time value of money menunjukkan proyek A lebih menguntungkan. Hal ini bisa dilihat dari IRR 16% yang lebih tinggi dari proyek B (IRR=11%). Begitupun  juga  dengan  menggunakan  NPV  dengan  tingkat  suku patokan 10%, menunjukkan A lebih menguntungkan daripada proyek B. Namun sebaliknya, apabila tidak menggunkan time value of money, maka terlihat proyek B memberikan keuntungan 20.000.000, lebih besar 5.000.000 dari proyek A.
Hal  ini  terjadi,  karena  penghitungan  time  value  of  money mengasumsikan bahwa uang yang didapatkan dapat investasikan lagi, sehingga  akan  menghasilkan  keuntungan  baru.  Kalau  hal  ini  benar terjadi, maka wajar proyek A diproyeksikan menguntungkan lebih dari proyek  B,  karena  jumlah  uang  yang  didapt  pada  tahun  pertama  dan kedua, lebih besar dariapada proyek B.
Dalam kasus ini, time value of money hanyalah alat menilai suatu investasi,  sebagaimnana  menjumlahkan  dan  melihat  saldo  terakhir sebagai keuntungan. Menggunakan IRR dan NPV terlihat tepat apabila keadaan investasi baik, sehingga mudah bagi investor menginvestasikan dananya. Dalam keadaan ini, menggunakan alat analisis berbasis time value  of  money  menjadi  alat  yang  tepat  digunakan.  Namun  apabila sebaliknya,  kondisi  investasi  tidak  menentu,  sehingga  investor  tidak mudah  mendapatkan  tempat  investasi  dana,  maka  alat  analisis  tidak berdasar time value of money tepat dilakukan.
Maka dalam kasus diatas, pendapat Al-Zarqa menjadi tepat adanya, bahwa alat analisis berbasis time value of money hanyalah alat hitung matematis, yang tidak adalah halal haram didalamnya.
Namun demikian ketakutan Khan bahwa time value of money merupakan pintu dari riba juga cukup beralasan. Alat analisis berbasis time value of money bersandar kepada asumsi bahwa dana selalu dapat diputar secara mudah dengan hasil yang dapat dipastikan. Hal ini tentu sangat cocok pada sistem ribawi yang memastikan keuntungan dari suatu modal yang diputar. Sehingga apabila konsep time value of money masih menjadi  alat  analisis  akan ada  kecenderungan  melanggengkan  sistem ribawi. Atau dengan kata lain, apabila cara pandang Muslim masih meng- gunakan time value of money, maka akan ada tindakan-tindakan yang mengarah kepada sistem ribawi.
Sebagai  konklusi,  keduanya  mempunyai  dasar  pemikiran  yang “benar”. Al-Zarqa tepat dengan tidak mengatakan bahwa alat analisis berbasis time value of money hanya sebagai alat, yang tidak ada padanya halal atau haram. Sehingga yang menjadi masalah adalah investasinya. Adapun  ketakutan  Khan  juga  berdasar,  karena  sistem  ribawilah  yang paling cocok dengan asumsi yang mendasari time value of money.

## Alternatif pengganti Alat Analisis Keuangan Time Value of Money
Khan menawarkan Investible Surplus Method (ISM). Metode ini diharapkan menjadi alternatif untuk alat analisa yang mengandung unsur uang dalam waktu, yang menurut Khan dilarang oleh Islam. Metode ini pada dasarnya mengkalkulasikan seberapa besar surplus investasi yang suatu proyek hasilkan selama masanya. Cara penghitungannya dengan mengkalkulasi jumlah tahun yang mana surplus investasi masih terjadi untuk  perusahaan,  yang  kemudian  dikalikan  quantum  dari  surplus tersebut.
Formula dari metode ini dapat ditulis sebagai berikut:
;
= hanya selisih positif yang dianggap, hal ini diasumsikan bahwa semua alirang kas masuk dihasilkan diakhir periode
Selain menghitung surplus investasi selama proyek, dapat dihitung pula laju atau tingkat suku surplus investasi (Investible Surplus Rate) dengan formula berikut:
Contoh Penghitungan Investible Surplus Suatu  investasi  memerlukan  biaya  Rs.  12.000.  Lima  tahun mendatang akan menghasilkan suatu aliran kas sebagai berikut: tahun 1= 6.000, tahun 2= 4.000, tahun 3= 4.000, tahun 4= 4.000, dan tahun 5= 2.000.
=(5-0) = 5

## Kelebihan ISM dari Metode yang Lain
Khan  menyatakan  bahwa  metode  yang  ditawarkannya mempunyai  kelebihan  dibanding  metode-metode  yang  ada  diatas sebagaimana  berikut.
Dari  metode  Payback 17 ,  ISM  mempunyai  minimal  empat kelebihan. Pertama, metode Payback tidak mengukur profitabilitas suatu investasi, adapun ISM mengukurnya. Kedua, tidak adanya bias untuk investasi  dengan  jangka  waktu  yang  lebih  lama.  Ketiga,  metode  ini menghitung  seluruh  aliran  kas  setelah  selesainya  penyelesain  biaya investasi. Keempat, metode ini memperhatikan timing terjadinya aliran kas keluar dan masuk.
Adapun  kelebihan  metode  ini  terhadap  ARR 18 terletak  pada perhatiannya terhadap timing aliran kas masuk dan keluar suatu investasi. Sedangkan ARR tidak memasukkan unsur nilai uang dari waktu.
Sedangkan  kelebihannya  atas  IRR  dan  NPV  adalah  pertama, tidak  menggunakan  suku  bunga  sebagai  basis  penghitungan.  Kedua, metode ini lebih sederhana untuk dimengerti dan digunakan.

## Catatan terhadapan Tawaran Khan
Akram  Khan  telah  melakukan  suatu  terobosan  penting  dalam perkembangan sistem keuangan Islam. Bukan hanya mengkritisi sistem ribawi yang sudah mendarah daging, Akram Khan menawarkan metode analisa  keuangan  yang  bebas  dari  belenggu  riba.  Hal  ini  merupakan sumbangan besar ditengah minimnya alat analisa keuangan yang benar- benar bebas dari sistem ribawi dan sudah sedemikian canggihnya alat analisa ribawi.
Namun demikian, ada beberapa hal yang menarik untuk diper- hatikan, tentunya untuk pengembangan sistem keuangan Islam. Pertama, apa yang dimaksud dari tingkat suku yang dihasilkan oleh ISR?. 13,3%
17 Lihat dalam M. Akram Khan, 1992b, Op. Cit
18 Secara  sederhana,  metode  ini  menghitung  berapa  lama  atau  berapa  waktu suatu  investasi  dapat  membayar  kembali  (pay  back)  biaya  yang  dikeluarkan.  Waktu yang  dipakai  biasanya  tahun,  namun  dapat  periode  yang  lebih  pendek.  Penilaian investasinya  terletak  pada  seberapa  cepat  suatu  investasi  dapat  membayar  kembali biaya  yang  dikeluarkan.  Yang  lebih  cepat,  itulah  investasi  yang  lebih  baik.  Namun demikian, metode ini mendapat kritik dalam dua hal. Pertama karena tidak mengandung unsur nilai waktu dari uang. Sehingga jika ada dua proposal investasi (A&B) yang sama menyelesaikan  biaya  dalam  tiga  tahun,  nilainya  kelayakannya  sama,  walaupun  A menyelesaikan biayanya sebesar 90% pada tahun pertama dan B kebalikannya. Kedua, metode  ini  juga  tidak  menghitung  hasil  investasi  setelah  biaya  sudah  terselesaikan. Sehingga  walaupun  A  masih  terus  dapat  memberikan  penghasilan  selama  5  tahun setelah selesainya pembayaran biaya, dan B hanya satuh tahun, metode ini tidak dapat membedakan.
misalnya dalam contoh, mengandung arti apa? Apakah tingkat keutungan investasi adalah sebesar 13,3%? Dari penghitungan keuntungan paling sederhana, dengan menghitung selisih antara pemasukan dan pengeluar- an,  keuntungan  mencapai  40%  dari  modal  (8.000/12.000).  Kalau dihitung menggunakan metode ARR menghasilkan 27% 19 , sedangkan DCFR  atau  IRR  hasilnya  adalah  24% 20 .  Kedua  metode  ini  dianggap menghitung tingkat keuntungan tahunan dari suatu investasi. Sehingga, jika manajer ingin mengetahui apakah investasi tersebut dapat meng- hasilkan keuntungan diatas 15% pertahun, ARR dan DCFR menjawab bahwa  investasi  ini  layak.  Adapun  metode  ISR  Khan,  tidak  dapat menjawabnya.  Metode  Khan  ini  sebenarnya  metode  Payback  yang dilengkapi dengan analisa profitabilitas. Maka kurang tepat klaim Khan, bahwa metode ini sebagai alternative pengganti DCFR. Begitu juga untuk NPV, karena NPV mencari berapa net nilai suatu investasi pada waktu 0.
Kedua, penghitungan Khan memperhatikan pentingnya unsur waktu  dengan  menjadikan  periode  terakhir  bernilai  0,  adapun sebelumnya runtun mulai 1 dst. Di sinilah letak kelebihan metode ISM Khan.  Namun  demikian,  yang  menarik  diperhatikan  adalah  formula pembagi di ISR ( ), apa landasan filosofis dibelakang- nya? Hal ini tentu perlu Khan jelaskan, sehingga hasil ISR, dapat dengan mudah diinterpretasikan oleh penggunanya. Penulis berpendapat bahwa jika ISR dirubah mengikuti cara ARR, maka akan dapat memberikan jawaban  dari  pertanyaan  pertama  diatas.  Yakni,  dengan menjadikan
, dengan ini maka hasilnya adalah 27%
pertahun.  Dalam  kasus  ini  sama  dengan  ARRnya,  namun  demikian ketika terjadi aliran kas masuk yang lebih besar pada tahun sebelumnya, maka  ISR  akan  lebih  besar  dari  ARR.  Disinilah  letak  kelebihan  ISR dari ARR yang memperhatikan unsur waktu dari suatu investasi.
19 Metode  ini  juga  dikenal  dengan  Average  Rate  of  Return.  Secara  sederhana, metode ini mengukur keuntungan suatu investasi dengan membagi rata-rata keuntungan dengan rata-rata investasi. Jika suatu capital menghasilkan 6%, maka ARRnya juga 6%. Metode ini juga dikritik karena tidak memperhatikan nilai uang dari waktu.
20
21 Menggunakan fungsi IRR di Excel

## Penutup
Riba  menurut  Islam  akan  menciptakan  eksploitasi,  terutama secara  spesifik  ketidak  adilan  dalam  bisnis,  di  mana  pemberi  modal mendapat kepastian keuntungan tanpa ada usaha dan sharing resiko, sedangkan pelaku bisnis, selain harus bekerja keras, juga menghadapi resiko  kerugian 21 .  Konsep  time  value  of  money  mengandung  unsur eksploitasi di mana didalamnya mengharuskan kepastian keuntungan.
Lebih dari itu, Riba pada sistem keuangan konvensional saat ini akan merubah struktur perekonomian. Dengan Riba, para peminjam akan dipaksa untuk membayar hutang ditambah bunganya, dan apabila mereka  gagal  bayar,  maka  jaminan  mereka  akan  menjadi  hak  Bank untuk  dijual.  Hal  ini  tentunya  dapat  memungkinkan  bahwa  pembeli jaminan tersebut merupakan pemilik bank, keluarga atau yang tentunya mempunyai koneksi dengan sistem perbankan. Tetapi tentunya, orang yang mampu membayar. Hal ini akhirnya akan mengantarkan kepada berpindahnya kepemilikan dari masyarakat kepada lingkaran institusi keuangan. Jika hal ini terjadi sedemikian parah, maka akan terjadi resesi di  mana  kebanyakan  masyarakat  menjadi  miskin  dan  kesulitan mendapatkan  pekerjaan.
Dari sini, penolakan Khan terhadap konsep time value of money tentunya beralasan. Konsep time value of money sangat sesuai dengan iklim  sistem  ribawi  yang  mana  mengharuskan  hasil  postif  dari penyimpanan uang. Namun demikian, menyalahkan dan memastikan seseorang  yang  menggunakan  alat  analisa  diskonto  untuk  memilih investasi  terbaik  padahal  investasi  pada  riil  sektor  yang  tidak bertentangan Syariah tentu juga tidak dapat diterima.
Sebagai  konklusi,  time  value  of  money  secara  konseptual merupakan konsep ribawi karena tidak mengandung hasil negatif dan impas  dalam  persepsi  investasi.  Maka  dari  itu  metode  analisis  yang ditawarkan  Khan  menjadi  penting  untuk  menjadi  alternatif  dari  alat analisis  investasi  ala  time  value  of  money.  Walaupun  tentunya,  yang lebih penting lagi adalah adanya investari riil yang tidak mengandung ekploitasi ala ribawi.
22 Muhammad  Umar  Chapra,  The  Nature  of  Riba  and  Its  Treatment  in  the Qur’an, Hadith and Fiqh dalam An Introduction to Islamic Finance Ch. 3 (Abod, Agil, dan Ghazali). Kuala Lumpur: Quill Publishers. 1992 hal. 38-39.

## Daftar Pustaka
Al-Zarqa, M. Anas. 1992. An Islamic Perspective on the Economics of
Discouning in Project Evaluation, dalam An Introduction to Islamic Finance Ch. 6 (Abod, Agil, dan Ghazali). Kuala Lumpur: Quill Publishers.
Case, Karl E. dan Fair, Ray C. 2002. Principle of Economics, edisi 6, New Jersey: Prentice Hall.
Chapra,  Muhammad  Umar.  1992.  The  Nature  of  Riba  and  Its Treatment in the Qur’an, Hadith and Fiqh. dalam An Introduction to Islamic Finance Ch. 3 (Abod, Agil, dan Ghazali). Kuala Lumpur:
Quill Publishers.
Halim,  Abdul.  2007.  Manajemen  Keuangan  Bisnis.  Bogor:  Ghalia
Indonesia
Khan, M. Akram. 1992a. Time Value of Money, dalam An Introduction to Islamic Finance Ch. 7 (Abod, Agil, dan Ghazali). Kuala Lumpur:
Quill Publishers.
______ . 1992b. Capital Expenditure Analyisis in an Islamic Framework, dalam An Introduction to Islamic Finance Ch. 8 (Abod, Agil, dan Ghazali). Kuala Lumpur: Quill Publishers.
Mishkin, Frederic S. 2006. The Economics of Money, Banking, and Financial Markets, edisi 7, USA: Pearson Addison Wesley.