Empiricism Journal https://journal-center.litpam.com/index.php/empiricism email: empiric.journal@gmail.com
pp. 221-226

## Return Pasar Modal dan Pasar Rakyat
* M. Ali Fikri, Yusifa Pascayanti Universitas Mataram, Jalan Majapahit No. 62 Mataram, Nusa Tenggara Barat, Indonesia 83115.
*Email Korespondensi: fikri.sampala@unram.ac.id

## Abstrak
Relevansi  nilai  merupakan  daya  penjelas  suatu  hubungan  dengan  informasi  akuntansi  misalnya  seperti  return, laba, nilai buku, dan lain lain. Faktanya, banyak investor pasar modal di kalangan menengah ke atas dan investasi pasar rakyat dilakukan kalangan menengah ke bawah. Penelitian ini bertujuan untuk menguji  perbedaan return pasar  saham  dan  pasar  rakyat  dengan  menggunakan  analisis  uji  beda  Mann  Whitney  menggunakan  sampel perusahaan retail di Bursa Efek Indonesia dan UMKM Pasar Tradisional di daerah Mataram, dengan signifikansi sebesar 0.00 (< 5%),  yang berarti bahwa terdapat perbedaan return antara Pasar Modal dan pasar Rakyat dan return Pasar Rakyat lebih menguntungkan dibandingkan dengan Pasar Modal.
Kata kunci: Return, pasar modal, pasar rakyat.

## Capital Market Return and People's Market

## Abstract
Value  relevance  is  the  explanatory  power  of  a  relationship  with  accounting  information  such  as  returns,  profits, book values, and others. In fact, many capital market investors are in the upper middle class and people's market investments are made by the lower middle class. This study aims to examine the differences in returns on the stock market and the people's market using the Mann Whitney different test analysis using a sample of retail companies on the Indonesia Stock Exchange and MSMEs in traditional markets in the Mataram area, with a significance of 0.00 (< 5%), which means that there is a difference the return between the Capital Market and the People's market and the People's Market return is more profitable than the Capital Market.
Keywords: Return, capital market, people's market .
How to Cite: Fikri, M. A., & Pascayanti, Y. (2022). Return Pasar Modal dan Pasar Rakyat. Empiricism Journal , 3 (2), 221 –226. https://doi.org/10.36312/ej.v3i2.1006
https://doi.org/10.36312/ej.v3i2.1006
Copyright © 2022, Fikri & Pascayanti. This is an open-access article under the CC-BY-SA License.

## PENDAHULUAN
Pasar  Rakyat  adalah  pasar  yang  pelaksanaannya  bersifat  tradisional  tempat bertemunya penjual pembeli, terjadinya kesepakatan harga dan terjadinya transaksi setelah melalui  proses  tawar-menawar  harga.  Biasanya  pasar  Rakyat  umumnya  menyediakan berbagai macam bahan pokok keperluan rumah tangga, dan pasar ini biasanya berlokasi di tempat  yang  terbuka.  Adapun ciri-ciri  pasar  Rakyat,  Proses jual  beli barang  melalui  proses tawar menawar harga, barang yang dijual umumnya keperluan memasak, dapur dan rumah tangga,  harga  barang  yang  di  perjualbelikan  relatif  murah  dan  terjangkau,  dan  area  pasar rakyat biasanya di tempat yang terbuka.
Sedangkan  Pasar  Modal adalah  suatu  pasar  yang  beroperasi  secara  terorganisir  di mana  terdapat  aktivitas  perdagangan  surat-surat  berharga  seperti  saham,  equitas,  surat pengakuan  hutang,  obligasi,  dan  surat  berharga  lainnya  yang  diterbitkan  oleh  pemerintah maupun  perusahaan  swasta  dengan  memanfaatkan  jasa  perantara,  komisioner, dan underwriter . Menurut UU No. 8 Tahun 1995, arti pasar modal adalah suatu aktivitas yang berhubungan  dengan  perdagangan  efek  dan  penawaran  umum,  perusahaan  publik  yang berhubungan dengan efek yang diterbitkannya, serta lembaga dan profesi yang berhubungan dengan efek.
Relevansi  nilai  merupakan  salah  satu  area  yang  memberikan  kontribusi  besar  dalam riset  akuntansi  berbasis  pasar  modal  (Beaver  2002).  Riset relevansi  nilai  berawal  dari  riset
empiris akuntansi yang dilakukan Ball dan Brown tahun 1968 (Francis dan Schipper, 1999) melalui  pengujian usefulness informasi  laba  akuntansi  yang  mempengaruhi  rata-rata abnormal  return pasar.  Relevansi  nilai  dipahami  sebagai  kemampuan  penjelas  informasi angka  akuntansi,  terutama  laba  dan  nilai  buku  terhadap  harga  sekuritas.  Apakah  angka akuntansi  memiliki  nilai  yang  bermanfaat  bagi  investor,  dan  lebih  ditekankan  lagi,  apakah angka akuntansi memang merupakan nilai yang relevan menjelaskan harga saham di pasar sekuritas.
Riset relevansi nilai secara spesifik melakukan pengujian argumentasi melalui prediksi asosiasi  antara  variabel  dependen yang  berbasis  harga sekuritas  dan  variabel  independen informasi  akuntansi.  Angka  akuntansi  dianggap  memiliki  nilai  relevan  bila  secara  signifikan berhubungan dengan variabel dependen. Riset relevansi nilai didasarkan pada dua kombinasi basis teoritis, yaitu valuation theory dan argumen kontekstual akuntansi tentang bagaimana variabel  akuntansi  berhubungan  dengan  nilai  pasar  ekuitas (Beaver,  2002).  Riset  relevansi nilai mengombinasikan pendekatan nilai buku dan laba akuntansi.
Riset  relevansi  nilai  (misalnya,  Jones,  1991;  Ohlson,  1995;  Dechow et  al .,  1995; Burgstahler dan Dichev, 1997; Francis dan Schipper, 1999; Barth et al. , 1999; Marquardt dan Wiedman 2004) menyatakan relevansi nilai bergantung dari kualitas informasi yang tersedia. Ketersediaan  informasi  yang  disajikan  akan  direspon  investor  untuk  menilai  kinerja perusahaan (Subramanyam, 1996; Beaver, 2002).
Relevansi  nilai  menurut  Beaver  (1968)  merupakan explanatory  power dari  informasi akuntansi,  misalnya  laba  akuntansi  dan  nilai  buku  hubungannya  dengan  nilai  perusahaan yang direpresentasikan dengan harga saham. Angka akuntansi dianggap sebagai nilai yang relevan bila secara signifikan berhubungan dengan variabel dependen dan informasi laba rugi dan neraca merupakan bentuk relevansi nilai yang tercermin dalam return saham. Dilihat dari fenomena  saat  ini  di  Indonesia,  kenyataannya  banyak  pemain  dari  pasar  saham  dilakukan oleh kalangan menengah ke atas, sehingga penelitian ini mencoba melakukan perbandingan antara return di pasar modal dengan return di pasar rakyat, dengan asumsi bahwa keduanya sama  sama  memiliki  daya  penjelas  yang  baik,  apakah  return  yang  dihasilakn  ketika berinvestasi  di  pasar  saham  dengan  pasar  rakyat  berbeda,  dan  mana  yang  lebih  tinggi  di antara keduanya.
Marquardt  dan  Wiedman  (2004)  menguji  relevansi  nilai  berdasarkan  pendekatan earnings dan nilai buku perusahaan yang melakukan manajemen laba. Menggunakan sampel sebanyak  192  yang  dibagi  menjadi  sampel  perusahaan  yang  sahamnya  dimiliki  oleh kelompok manajemen sebanyak 199 observasi dan sampel perusahaan yang sahamnya tidak dimiliki oleh kelompok manajemen sebanyak 73 observasi dengan total sampel sebanyak 192 observasi  pada  tahun  1984-1991.  Periode  penelitiannya  dibagi  menjadi  beberapa  perioda penelitian, yaitu t -1 , t 0 , t +1 , t +2 , dan t +3 untuk melihat pola pergerakan relevansi nilai (R 2 ) selama beberapa  waktu  setelah  dilakukannya sasoned  equity  offering .  Ditemukan  bukti  terjadi penurunan relevansi nilai pendekatan earnings perusahaan dan terjadi peningkatan relevansi nilai  informasi  atas  nilai  buku.  Hasil  pengujian  menggunakan  sampel  perusahaan  yang melakukan discretionary accrual dan non discertionary accrual juga memberikan kesimpulan sama,  yaitu  terjadi  penurunan  relevansi  nilai  setiap  tahunnya.  Hasil  penelitiannya menyimpulkan pendekatan nilai buku berperan lebih penting menentukan relevansi nilai ketika perusahaan melakukan manajamen laba.
Berbeda  dengan  pendekatan  di  atas,  dilihat  dari  fakta  bahwa  kegiatan  di  pasar tradisional cenderung konstan dan stabil. Hal ini juga dibuktikan melalui kemampuan bertahan dan bersaing dalam masa krisis di indonesia. Oleh karena itu penelitian ini dilakukan untuk melihat antara relevansi pasar modal dan pasar rakyat.

## METODE
Penelitian ini merupakan penelitian dengan menggunakan pendekatan deksriftif untuk menjelasakan fenomena yang terjadi menjelasakan di lapangan menggunakan data sekunder Bursa Efek Indonesia dan Pasar Rakyat. Populasi yang digunakan dalam penelitian ini adalah
perusahaan retail yang terdaftar di bursa Efek Indonesia dan UMKM di Pasar Rakyat di Kota Mataram pada tahun 2020 sebanyak masih masing 25 sampel, dengan total sampel sebanyak 50. Penggalian data di lapangan peneliti lakukan dengan cara teknik analisis data sekunder di  pasar  modal  dan  pasar  rakyat  dengan  menggunakan  sampel  acak  per  harian  transaksi penjualan untuk memperoleh return harian.
Sebelum  melakukan  analisa  data  dilakukan  uji  statistik  deskriptif  dengan  pengujian hipotesis menggunakan uji beda Mann Whitney dengan alasan karena data tidak berdistribusi secara normal.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Sebelum  menjelasakan  hasil  temuan  data  di  lapangan  menggunakan  data  sekunder responden di pasar rakyat atau pasar tradisional dengan pasar saham Bursa Efek Indonesia, terlebih dahulu dijelaskan secara singkat mengenai deskripsi dan hasil pengujian data.
Tabel 1. Deskriftif Statistik
Tabel 2. Uji Normalitas
Tabel 3. Uji Beda Mann-Whitney Test
Pembahasan data secara umum dapat dilihat pada tabel deskriptif statistik, pengujian normalitas  data  dapat  dilihat  pada  Tabel  2 (Kolmogorov  Simirnov)  yang  menunjukkan  data terdistribusi  secara  tidak  normal  dengan  nilai  signifikansi  sebesar  0.001  (<  5%),  sehingga menggunakan uji beda sampel Mann Whitney.
Berdasarkan  hasil  pengujian  Mann  Whitney  pada  Tabel  3  diperoleh  nilai  signifikansi sebesar  0.00  (<  5%)  yang  berarti  mendukung  hipotesis  bahwa  terdapat  perbedaan  antara return  pasar  modal  dan  pasar  rakyat,  di  mana  rata  rata  return  pasar  rakyat  lebih  tinggi dibandingkan dengan Pasar Modal (dapat dilihat pada Tabel 3 dengan nilai mean Pasar Modal sebesar 13.44 sedangkan Pasar Rakyat sebesar 37.56).
Hasil pengujian ini mendukung riset relevansi nilai (misalnya Burgstahler dan Dichev, 1997; Francis dan Schipper, 1999; Rangan, 1998) menyatakan menurunnya relevansi pasar modal. Dilihat dari kondisi di Indonesia, investasi dalam pasar modal memang kurang banyak dilirik  oleh  kalangan  menengah  ke  bawah  karena  kurangnya  informasi  dan  modal  yang dimiliki,  sehingga  mereka  lebih  menyukai  berinvestasi  pada  sesuatu  yang  sudah  mereka kenal,  yaitu  UMKM,  dan  fakta  yang  ada  dalam  masyarakat  kegiatan  UMKM  memiliki  daya tahan ekonomi yang lebih kuat di segala kondisi ekonomi (misalnya krisis ekonomi).
Investasi  dapat  diartikan  sebagai  komitmen  untuk  menanamkan  sejumlah  dana  pada saat ini dengan tujuan memperoleh keuntungan di masa datang. Dengan kata lain, investasi merupakan komitmen untuk mengorbankan konsumsi sekarang dengan tujuan memperbesar konsumsi di masa datang. Pengertian lain investasi adalah suatu bentuk penanaman dana atau modal untuk menghasilkan kekayaan, yang akan dapat memberikan keuntungan tingkat pengembalian  (return)  baik  pada  masa  sekarang  atau  dan  di  masa  depan.  Pada  dasarnya tujuan investor dalam berinvestasi adalah memaksimalkan return. Return dapat berupa return realisasi ataupun return ekspektasi. Return realisasi (realized return) merupakan return yang telah  terjadi  yang  dihitung  berdasarkan  data  historis.  Return  realisasi  penting  karena digunakan  sebagai  salah  satu  pengukur  kinerja  dari  perusahaan  serta  sebagai  dasar penentuan  return  ekspektasi  (expected  return)  untuk  mengukur  risiko  di  masa  yang  akan datang. Return ekspektasi (expected return) adalah return yang diharapkan akan diperoleh investor  di  masa  yang  akan  datang.  Berbeda  dengan  return  realisasi  yang  sifatnya  sudah terjadi,  return  ekspektasi  ini  sifatnya  belum  terjadi.  Tingkat  pengembalian  yang  diharapkan (expected  return)  adalah  laba  yang  akan  diterima  oleh  pemodal  atas  investasinya  pada perusahaan  emiten  dalam  waktu  yang  akan  datang  dan  tingkat  keuntungan  ini  sangat dipengaruhi  oleh  prospek  perusahaan  di  masa  yang  akan  datang.  Seorang  investor  akan mengharapkan  return  tertentu  di  masa  yang  akan  datang  tetapi  jika  investasi  yang dilakukannya  telah  selesai  maka  investor  akan  mendapat  return  realisasi  (realized  return) yang telah dilakukan.
Sebagaimana telah dijelasakan di atas, hubungan antara return dan resiko sangat kuat, namun  terlepasa  dari  hal  tersebut  yang  penting  diperhatiakan  adalah  mengenai  return realisasi,  bukan  return  berbentuk  accrual.  Beberapa  penelitian  terdahulu  menyatakan terjadinya  penurunan  relevansi  return  saham  di  pasar  modal  yang  berhubungan  dengan akuntansi,  sebagaimana  dinyatakan  oleh  beberapa  hasil  penelitian,  yaitu:  Sloan  (1996) menyatakan  pada  awalnya  nilai  pasar  saham  perusahaan  yang  melakukan  kebijakan akuntansi  akrual  akan  meningkat  dan  kemudian  menurun  pada  tahun  berikutnya  karena pergeseran laba tahun ke depan ke periode sekarang. Kenaikan nilai saham perusahaan yang melakukan  manajemen  laba  pada  saat  dilakukannya  penawaran  saham  hanya  bersifat sementara dan akan menurun pada periode berikutnya seiring dengan menurunnya laba.
Brugstahler dan Dichev, (1997) melakukan uji model penilaian earnings dan nilai buku terhadap  nilai  pasar  perusahaan  menggunakan  data  penelitian  dari  tahun  1976-1994. Penelitiannya menggunakan variabel market value (MV), book value (BV), dan earnings (E), serta  menggunakan  varaibel  perubahan  MV,  BV,  dan  E  secara cross  section dan pooled . Hasil  penelitiannya  menggunakan cross  section dan pooled menemukan  nilai  variabel earnings yang siginfikan untuk seluruh regresi sampel, sesuai dengan teori relevansi nilai atas earnings dan menemukan penurunan nilai R 2 dari tahun 1976 sampai dengan tahun 1994. Rangan  (1998)  meneliti  perusahaan  yang  melakukan  penawaran  saham    pada menggunakan  sampel  sebanyak  230  perusahaan  tahun  1987-1990.  Hasil  penelitiannya menemukan  pada  saat  saham  ditawarkan,  terjadi  peningkatan abnormal  stock  return berasarkan laba dan akan menurun pasca pengumuman. Penurunan ini disebabkan karena perusahaan melakukan transitory increases in earnings selama periode penawaran saham. Pada  periode  berikutnya,  harga  saham  perusahaan  akan  menurun  karena  perusahaan melaporkan  laba  yang  rendah.  Ditemukan  juga discretionary  accrual selama  periode
penawaran berhubungan negatif dengan perubahan laba tahun berikutnya dan menyimpulkan pasar saham tidak mengetahui discretionary accrual yang dilakukan perusahaan.
Francis dan Schipper (1999) menguji relevansi nilai informasi akuntansi selama periode 1952-1994  dan  menemukan  relevansi  nilai return berdasarkan earnings mengalami penurunan.  Hasil  pengujian  relevansi  nilai return berdasarkan  nilai  buku  aset  dan liabilities baik  secara  parsial  yang  dikombinasikan  dengan earnings tidak  mengalami  penurunan. Francis dan Schipper (1999) juga menguji apakah penurunan relevansi nilai disebabkan oleh perubahan  teknologi  yang  diadopsi  perusahaan.  Pengujian  dilakukan  menggunakan perusahaan  teknologi  tinggi  dan  perusahaan  non  teknologi  tinggi.  Hasil  pengujian mengindikasikan  hal  yang  sama  dengan  pengujian  menggunakan  seluruh  sampel  yaitu perusahaan dengan teknologi tinggi tidak mengalami penurunan relavansi nilai dibandingkan dengan perusahaan non teknologi tinggi.
Teoh et al. (1998) menguji perilaku manajemen laba selama periode penawaran ekuitas perusahaan  menggunakan  sampel  sebanyak  6836  dari  tahun  1976-1989.  Penelitiannya dibagi menjadi beberapa periode penelitian mulai dari t-3 sampai dengan t+3 untuk melihat pergerakan  relevansi  nilai.  Hasil  penelitiannya  menemukan  terjadinya  manajemen  laba melalui discretionary accrual yang meningkat sebelum periode penawaran, memuncak pada periode penawaran, dan menurun setelah periode penawaran. Penurunan net income yang terjadi  setelah  periode  penawaran  disebabkan  karena  perusahaan  telah  melakukan discretionary  accrual yang  agresif  sebelum  periode  penawaran.  Hasil  penelitiannya  juga menemukan hubungan negatif antara discretionary accrual sebelum dan sesudah penawaran ekuitas.
Lev  dan  Zarrowin  (1999)  melakukan  pengujian  kembali  terhadap  relevansi  nilai informasi akuntansi dan menemukan terjadinya penurunan explanatory power dari informasi akuntansi, terutama earnings , aliran kas dan nilai buku selama dua puluh tahun. Penelitiannya menggunakan sampel sebanyak 1.300 perusahaan di file Compustat tahun 1978-1996 dan menggunakan variabel earnings , cash flow , dan book value untuk mengukur relevansi nilai (ERC). Alasan dari penurunan nilai ini dikarenakan selama dua puluh tahun perkembangan pasar  modal,  terjadi  perubahan  dalam  bisnis  dan  terjadi  kenaikan  beban research dan development yang direspon positif oleh investor.
Dontoh et al. (2004) yang menguji prediksi teoritis yang muncul dari rasional gangguan ekspektasi  model  keseimbangan  menjelaskan  telah  terjadi  penurunan  temporal  dalam asosiasi  antara  harga  saham  dan  informasi  akuntansi  (laba  dan  nilai  buku),  yang kemungkinan  terjadi  akibat  aktivitas  perdagangan  berbasis  non-informasi  ( non-information based atau NIB). Penelitiannya membandingkan antara relevansi nilai berdasarkan informasi akuntansi  dan  relevansi  nilai  berdasarkan  NIB.  Relevansi  nilai  informasi  akuntansi  diukur menggunakan  variabel net  income (NI)  dan book  value (BV)  dan  relevansi  nilai  NIB  diukur menggunakan  residual  yang  diperoleh  dari  persamaan  relevansi  nilai  informasi  akuntansi. Sampel penelitian menggunakan data perusahaan di Compustat tahun 1983-2000. Hasilnya menemukan relevansi nilai berdasarkan net income dan book value mengalami penurunan, terlihat dari nilai R 2 regresi harga saham dalam informasi akuntansi yang menurun. Nilai R 2 yang  diperoleh  dari  persamaan  regresi net  income dan book  value juga  ditemukan berhubungan  negatif  dengan  NIB,  dan  disimpulkan  menurunnya  relevansi  nilai  informasi akuntansi ( net income dan book value ) disebabkan oleh NIB.

## KESIMPULAN
Penelitian  ini  menguji  perbedaan  relevansi  nilai  pasar  saham  dan  pasar  rakyat  untuk memperoleh bukti empiris tentang relevansi nilai return saham antara pasar modal dan pasar rakyat. Hasil penelitian menunjukkan bahwa nilai Return Pasar rakyat lebih menguntungkan dibandingkan  dengan  Pasar  Modal.  Secara teoritis dan  praktis  usaha  kecil  menengah (UMKM)  memiliki  nilai  return  yang  positif  di  Indonesia,  dimana  investasi  lokal  lebih menguntungkan dibandingkan dengan investasi saham di pasar modal dengan asumsi modal yang tidak banyak.

## DAFTAR PUSTAKA
Ball, R. & Brown, P. (1968). An Empirical Evaluation of Accounting Income Numbers. Journal of Accounting Research . Vol. 6 (Autumn). pp. 159-178
Barth, ME., John A., Elliot, & Mark, W. F. (1999). Market Rewards Associated With pattern on Increasing Earning. Journal of Accounting Research . Vol. 2 (Autumn). pp. 387-413. Beaver,  W.  H.  (2002).  Perspectives  on  Recent  Capital  Market  Research. The  Accounting Review . Vol 7 (2) April. pp. 453-474.
Beaver.,  William,  H.  (1968).  The  Information  Content  of  Earnings. Journal  of  Accounting Research . Vol. 6 (supplement) pp. 67-92.
Burgstahler,    D.  &  Dichev,  I.  (1997),  Earning,  Adaption,  and  Equity  Value, The  Accounting Review, vol 72 pp187-215.
Dechow, P. R., Sloan., & Sweeney. (1995). Detecting Earning Management. The Accounting Review. Vol 70 pp.193-226.
Dontoh,  A.,  Radhakrishnan,  S.,  &  Ronen,  J.  (2004).  The  Declining  Value  Relevance  of Accounting  Information  and  Non-Information-Based  Trading:  An  Empirical  Analysis . Contemporary Accounting Research . Vol. 21 pp. 793-812.
Francis, J. & Schipper, C. (1999). Have Financial Statements Lost Their Relevance. Journal of Accounting Research . Vol. 37 (2). pp. 319-352.
Hong, T. S., Welch, I., & Wong, T. J. (1998). Earning Management and the Underperformance of Seasoned Equity Offering. Journal of Financial Economic. Vol 50 pp.63-99. Jones,  J.  (1991).  Earnings  Management  During  Import  Relief  Investigation. Journal  of Accounting Research, Vol 29 No 2 Autumn.
Lev,  B.,  &  Zarowin,  P.  (1999).  The  Boundaries  of  Financial  Reporting  and  How  To  Extend Them. Journal of Accounting Research . Vol. 37 (2). pp. 353-385.
Marquardt,  C.  A.  &  Christine  I.  W.  (2004).  The  Effect  Of  Earnings  Management  On  Value Relevance Of Accounting Information. Journal of Business Finance and Accounting. Ohlson, J. A. (1995). Earnings, Book Values, and Dividen in Equity Valuation. Contemporary Accounting Research, Vol 11 No 2 Spring.
Peraturan Menteri Perdagangan RI Nomor: 56/M_DAG/PER/9/2014 tentang Perubahan atas Peraturan Menteri Perdagangan Nomor 70/M-DAG/PER/12/2013 Tentang Pedomanan Penataan dan Pembinaan Pasar Tradisional, Pusat Perbelanjaan dan Toko Modern Sloan, R. (1996). Do Stock Price fully Reflect Information in Accruals and Cash Flow About Future Earnings? The Accounting Review.
Subramanyam, K. R. (1996). The Pricing of Discretionary Accrual. Journal of Accounting and Economic. Vol 22 pp. 249-281.
UU No. 8 Tahun 1995