## Volume 28 Nomor 2, Juli 2023 JURNAL AKUNTANSI DAN KEUANGAN (JAK) Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Lampung, Indonesia
MAMPUKAH STRUKTUR MODAL MEMEDIASI PENGARUH CEO NARCISSISM DAN OVERCONFIDENCE TERHADAP KINERJA PERUSAHAAN?
Candy Candy 1a , Delfina Delfina 2b 1,2 Universitas Internasional Batam, Indonesia candy.chua@uib.ac.id a , 2041143.delfina@uib.edu b

## INFO ARTIKEL
Dikumpulkan: 0 6 April 2023;
Diterima: 11 Juni 2023; Terbit: 28 Juli 2023;

## ABSTRACT
CEOs in corporations may not always employ logical reasoning when making decisions and may be swayed by personal characteristics such as overconfidence and narcissism. The decisions made by CEOs ultimately affect the company's performance. This study examines  how  CEO  overconfidence  and  narcissism  affect  firm  performance  in  the presence  of  capital  structure  variables.  The  study  surveyed  39  infrastructure companies listed on the Indonesia Stock Exchange between 2017 and 2021, totaling 175 observations. The data were analyzed using Stata 16 to test the direct effect, and indirect  effects  were  tested  using  the  Sobel  test.  Results  indicate  that  neither  CEO overconfidence nor narcissism has a significant impact on a firm's performance, as measured  by  ROA  or  ROE.  Furthermore,  CEO  narcissism  has  no  impact  on  firm performance mediated by capital structure, while capital structure can mediate the effect of CEO overconfidence on ROA but not on ROE.
Keywords: CEO  Narcissism,  CEO  Overconfidence,  Capital  Structure,  Firm Performance
Volume 28. Number 2, Juli 2023, pp. 155-162 http://doi.org/10.23960/jak.v28i2.1115
Corresponding author:

## Candy
Universitas Internasional Batam, Indonesia Email : candy.chua@uib.ac.id

## ABSTRAK
CEO  di  perusahaan  mungkin  tidak  selalu  menggunakan  penalaran  logis  saat membuat  keputusan  dan  mungkin  terombang-ambing  oleh  karakteristik  pribadi seperti terlalu percaya diri dan narsisme. Keputusan yang dibuat oleh CEO pada akhirnya  mempengaruhi  kinerja  perusahaan.  Penelitian  ini  mengkaji  bagaimana CEO overthrust dan narsisme mempengaruhi kinerja perusahaan dengan adanya variabel  struktur  modal.  Studi  tersebut  mensurvei  39  perusahaan  infrastruktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia antara tahun 2017 dan 2021, dengan total 175  observasi.  Data  dianalisis  menggunakan  Stata  16  untuk  menguji  pengaruh langsung,  dan  pengaruh  tidak  langsung  diuji  dengan  uji  Sobel.  Hasilnya menunjukkan bahwa baik CEO yang terlalu percaya diri maupun narsisme memiliki dampak  yang  signifikan  terhadap  kinerja  perusahaan,  yang  diukur  dengan  ROA atau ROE. Selain itu, narsisme CEO tidak berdampak pada kinerja perusahaan yang dimediasi  oleh  struktur  modal,  sedangkan  struktur  modal  dapat  memediasi pengaruh CEO overconfidence pada ROA tetapi tidak pada ROE.
Kata  Kunci: Narsisme  CEO,  Overconfident  CEO,  Struktur  Modal,  Kinerja Perusahaan.

## A. PENDAHULUAN
Perusahaan yang mampu mengelola sumber dayanya dengan efisien dan memaksimalkan laba dinilai sebagai perusahaan yang berkinerja baik. Dalam melakukan pengelolaan sumber daya dan laba perusahaan, Chief Executive Officers (CEOs) memiliki tanggung jawab yang besar. CEO tidak hanya bertanggung jawab dalam mengelola sumber daya  dan  laba  perusahaan,  namun  juga  menentukan  kinerja  perusahaan  dari  keputusan  finansial  yang  dibuat (Naseem et  al .,  2019).  Ketika  CEO  membuat  keputusan,  tidak  sepenuhnya  keputusan  itu  dibuat  berdasarkan rasionalitas,  namun  juga  dipengaruhi  oleh  kepribadian  dan  karakteristik  psikologisnya  (Cragun et  al .,  2019). Perilaku CEO dalam pengambilan keputusan di suatu perusahaan dipengaruhi oleh kepribadiannya, dan perilaku CEO  tersebut  akan  menciptakan  kondisi  yang  berbeda  pula  pada  lingkungan  kerjanya  maupun  karyawannya sehingga secara keseluruhan berdampak pada kinerja perusahaan (Natonis, 2019).
Capalbo et  al .  (2017)  menyatakan  bahwa  salah  satu  kepribadian  yang  umumnya  dimiliki  oleh  pemimpin perusahaan adalah narsisme. Diagnostic and Statistical Manual for Mental Disorder menjelaskan bahwa seseorang yang memiliki kepribadian narsis, biasanya suka mencari perhatian, memiliki pandangan diri yang tidak realistis terhadap  dirinya,  dan  kebutuhan  akan  pandangan  diri  tersebut  terus  diperkuat  sehingga  berdampak  pada
kurangnya perhatian terhadap orang sekitar (Cragun et al ., 2019). Dalam konteks penelitian, CEO narcissism sering dikaitkan dengan kinerja perusahaan. Kepribadian narsis pada CEO dinilai dapat mendorong peningkatan kinerja pada perusahaan karena adanya kecenderungan CEO yang berusaha menunjukkan keunggulan dan kapabilitasnya untuk  mencapai  target  yang  telah  ditetapkan  (Youssef,  2022).  Tingginya  tingkat  kekaguman  terhadap  dirinya sendiri  juga  dapat  membuat  CEO narcissism terjerumus  dalam  keputusan  berisiko  (Mira et  al .,  2022),  sehingga berdampak buruk pada kinerja perusahaan (Ernawan dan Daniel, 2020).
Terbentuknya  kepribadian  narsis  pada  CEO  didasari  oleh  keangkuhan  atau  kepercayaan  diri  yang  tinggi ( overconfidence) karena  menganggap  bahwa  dirinya  memiliki  kekuasaan  di  perusahaan  (Korablev  dan Podukhovich, 2022). Oleh sebab itu, CEO overconfidence dinilai memiliki kemiripan dengan CEO narcissism yang mampu  menciptakan  lingkungan  investasi  berisiko  tinggi  sehingga  membuat  perusahaan  menderita  kerugian (Chang dan Lin, 2022). CEO overconfidence suka melebih-lebihkan kemampuan yang dimiliki dalam memprediksi hasil dari keputusan yang dibuat, dan hal itu dapat menciptakan kinerja yang buruk (Galariotis et al ., 2022). CEO narcissism dan CEO overconfidence dapat membahayakan perusahaan melalui keputusan berisiko yang dibuat  berdasarkan  kecenderungan  kepribadian  mereka.  Keputusan  berisiko yang  dimaksud  adalah  melakukan pembiayaan  utang pada  perusahaan karena CEO narcissism menginginkan perhatian  lebih  dari  perusahaan  agar superioritasnya meningkat, sehingga perusahaan yang dipimpin oleh CEO narcissism memiliki jumlah utang yang lebih besar  (Zhang et  al .,  2021).  Begitu  juga  dengan  CEO overconfidence yang tidak  mementingkan  risiko dalam pengambilan  keputusan  finansial  perusahaan,  sehingga  mudah  terjerumus  dalam overinvestment seperti menggunakan  utang  dalam  skala  besar  dibandingkan  ekuitas  dalam  hal  pembiayaan  operasional  perusahaan (Mundi dan Kaur, 2022).
Pembiayaan  perusahaan  melalui  utang  maupun  ekuitas  dikenal  sebagai  struktur  modal.  Struktur  modal berperan  penting  dalam  menentukan  kinerja  perusahaan  serta  mencerminkan  efektivitas  pemanfaatan  sumber daya  perusahaan  untuk  mengoptimalkan  laba  bagi  pemegang  saham  (Abuamsha  dan  Shumali,  2022).  Biasanya struktur modal yang optimal terdiri dari campuran utang dan ekuitas untuk menghasilkan biaya modal yang rendah (Bala  dan  Babangnida,  2022).  Saat  ini,  penggunaan  utang  sebagai  sumber  pendanaan  eksternal  telah  menarik banyak  perusahaan  untuk  merestrukturisasi  (Colline,  2022).  Dengan  meningkatkan  utang,  perusahaan  akan memperoleh  perlindungan  pajak  sehingga  dapat  mengurangi  biaya  kebangkrutan  dan  berdampak  pada peningkatan kinerja perusahaan (Philemon et al ., 2022).
Telah banyak penelitian yang dilakukan untuk membuktikan dampak dari penggunaan utang dalam struktur modal terhadap kinerja perusahaan, namun masih bersifat kontroversial. Penelitian Olusola et al . (2022), Islam & Iqbal  (2022),  Evbayiro-Osagie  &  Enadeghe  (2022),  dan  Rajamani  (2021)  mengemukakan  kinerja  perusahaan ditentukan oleh struktur modal. Berbeda dengan penelitian Abuamsha dan Shumali (2022), Olayemi dan Fakayode (2021),  dan  Uremadu  &  Onyekachi  (2019)  yang  menemukan  struktur  modal  tidak  berdampak  pada  kinerja perusahaan.  Oleh  karena  itu,  diperlukan  penelitian  lebih  lanjut  untuk  membuktikan  secara  empiris  berkaitan dengan pengaruh struktur modal terhadap kinerja perusahaan.
Berdasarkan  penelitian-penelitian  yang  telah  dibahas  sebelumnya,  diketahui  bahwa  CEO narcissism, CEO overconfidence, struktur  modal,  dan  kinerja  perusahaan  memiliki  kaitan  yang  erat.  CEO narcissism dan  CEO overconfidence dapat  terjerumus  dalam  keputusan  berisiko  seperti  penggunaan  utang  dalam  skala  besar  dalam struktur modalnya (Zhang et al ., 2021 dan Mundi & Kaur, 2022). Dengan menggunakan utang dalam jumlah yang besar, dapat menurunkan kinerja perusahaan karena perusahaan harus menanggung beban bunga yang besar juga (Kasenda, 2020). Dengan demikian, penelitian ini bermaksud untuk mengkaji pengaruh CEO narcissism dan CEO overconfidence terhadap  kinerja  perusahaan  dengan  dimediasi  oleh  struktur  modal.  Dikarenakan  penelitian mengenai kepribadian CEO seperti CEO narcissism dan CEO overconfidence dalam korporat masih terbatas, maka temuan  penelitian  ini  berkontribusi  dalam  menambah  pengetahuan  yang  dapat  digunakan  baik  oleh  pihak korporasi maupun akademisi.

## B. LANDASAN TEORI DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS
Pengaruh CEO Narcissism terhadap Kinerja Perusahaan
Kepribadian  narsis  pada  CEO  dapat  dinilai  ketika  CEO  tersebut  memperlihatkan  keunggulannya  demi mendapatkan perhatian maupun pujian dari orang lain (Rusydi, 2021) . CEO narcissism akan menggunakan segala cara untuk meningkatkan pendapatan perusahaan agar dapat menciptakan image yang baik dan dipuji oleh orang lain. Hal itu membuktikan bahwa gaya kepemimpinan CEO narcissism mendorong peningkatan kinerja perusahaan
(Christian dan Sulistiawan, 2022). Youssef (2022) menyatakan bahwa kinerja perusahaan yang dipimpin oleh CEO narcissism dapat terus meningkat karena CEO narcissism cenderung menunjukkan keunggulan dan kapabilitasnya dalam mencapai tujuan perusahaan. Tidak sama dengan penelitian Kusiyah et al . (2022) dan Mira et al . (2022) yang menyatakan kinerja perusahaan tidak dipengaruhi oleh CEO narcissism. CEO narcissism tidak memengaruhi kinerja perusahaan karena aktivitas yang dilakukan oleh CEO secara langsung tidak ada kaitan dengan kinerja perusahaan yang dipimpin, walaupun gaya kepemimpinan dan gaya pengambilan keputusannya dipengaruhi oleh kepribadian narcissism .
H 1 : CEO narcissism berpengaruh signifikan positif terhadap kinerja perusahaan
Pengaruh CEO Overconfidence terhadap Kinerja Perusahaan
Pengambilan keputusan dalam suatu perusahaan dipengaruhi oleh karakteristik CEO yang terlalu percaya diri  atau overconfidence (Mundi  dan  Kaur,  2019).  Dengan  karakteristiknya  yang overconfidence, CEO  sering meremehkan risiko dari keputusan yang dibuat dan melebih-lebihkan kemampuannya dalam memprediksi hasil keputusan itu sehingga dinilai dapat menciptakan kinerja yang buruk (Galariotis et al ., 2022). Sesuai dengan Kim dan Jang (2020) yang mengemukakan bahwa perusahaan akan mengalami penurunan kinerja jika dipimpin oleh CEO overconfidence. Namun  hasil  itu  berbeda  dengan  Ham et  al .  (2018)  dan  Mundi  dan  Kaur  (2022)  yang menjelaskan  bahwa  perusahaan  akan  menciptakan  kinerja positif  jika  dipimpin  oleh  CEO overconfidence karena kepercayaan diri yang tinggi pada CEO dalam memilih tingkat investasi yang paling optimal. Hal itu mendorong peningkatan kinerja perusahaan.
H 2 : CEO overconfidence berpengaruh signifikan positif terhadap kinerja perusahaan
Pengaruh CEO Narcissism terhadap Kinerja Perusahaan dengan Dimediasi oleh Struktur Modal CEO narcissism menyukai  keputusan  yang  berisiko  seperti  menggunakan  utang  untuk  membiayai perusahaan, sehingga tingkat utang perusahaan yang dipimpin oleh CEO narcissism cenderung meningkat (Buyl et al ., 2019). Kondisi itu juga dijelaskan Zhang et al . (2021) dalam studinya tentang pengaruh positif CEO narcissism terhadap pembiayaan utang atau debt financing. Semakin narsis seorang CEO maka utang yang digunakan dalam struktur  modalnya  juga  semakin  besar.  Ketika  perusahaan menggunakan  utang  dalam  jumlah yang  besar,  dapat memberikan  pengaruh  pada  kinerja  perusahaan  (Olusola et  al .,  2022).  Kinerja  perusahaan  akan  menurun  jika perusahaan tidak mampu menghasilkan laba bersih untuk melunasi beban keuangan dari utang tersebut dan kinerja perusahaan akan meningkat jika perusahaan mampu menghasilkan laba dan melunasi beban keuangannya. Dengan kondisi  seperti  itu,  membuktikan  bahwa  kinerja perusahaan  dipengaruhi  oleh struktur modal  secara  signifikan, sesuai dengan penelitian Dat (2022), Orlu et al . (2022), Rajamani (2021), Orji et al . (2021), dan Yinusa et al . (2019). Berdasarkan  penelitian-penelitian  yang  telah  disebutkan,  dapat  diketahui  bahwa  CEO narcissism memengaruhi struktur modal, dan struktur modal memengaruhi kinerja perusahaan. Kondisi tersebut secara tidak langsung  menunjukkan  peran  struktur  modal  dalam  mengintervensi  pengaruh  CEO narcissism pada  kinerja perusahaan.
H 3 : Struktur modal memediasi pengaruh CEO narcissism terhadap kinerja perusahaan
Pengaruh CEO Overconfidence terhadap Kinerja Perusahaan dengan Dimediasi oleh Struktur Modal CEO overconfidence berkaitan  erat  dengan  pembiayaan  utang  pada  perusahaan.  Ditunjukkan  oleh  hasil penelitian Batool et al . (2022) yang menyatakan terdapat pengaruh signifikan CEO overconfidence terhadap struktur modal  perusahaan.  Hal  itu  dikarenakan  karakteristik  CEO overconfidence yang  cenderung  menggunakan  utang sehingga mendorong peningkatan leverage perusahaan. Sama seperti Mundi dan Kaur (2022) yang mengemukakan bahwa  CEO overconfidence lebih  suka  menggunakan  utang  dalam  skala  besar  dibandingkan  ekuitas  untuk membiayai operasional perusahaan. Skala utang yang besar dapat membatasi kapasitas manajer dalam mengelola aktivitas perusahaan, sehingga menurunkan kinerja perusahaan. Kondisi seperti itu dijelaskan oleh Dat (2022), Orlu et al . (2022), Rajamani (2021), Orji et al . (2021), dan Yinusa et al . (2019) yang menemukan bahwa struktur modal memengaruhi kinerja perusahaan. Kinerja perusahaan dapat meningkat jika perusahaan menggunakan utang dalam jumlah yang wajar (Olusola et al ., 2022).
Penelitian-penelitian tersebut membuktikan bahwa struktur modal dipengaruhi oleh CEO overconfidence, dan struktur  modal  memengaruhi  kinerja  perusahaan.  Hal  itu  secara  tidak  langsung  menunjukkan  bahwa  struktur modal dapat mengintervensi pengaruh CEO overconfidence terhadap kinerja perusahaan.
H 4 : Struktur modal memediasi pengaruh CEO overconfidence terhadap kinerja perusahaan
Berdasarkan hipotesis yang dikembangkan, maka kerangka penelitian yang disajikan pada Gambar 1.
Gambar 1. Kerangka Penelitian

## C. METODE PENELITIAN
Perusahaan  infrastruktur  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  diperoleh  sebagai  populasi  dalam  penelitian  ini. Sektor  infrastruktur  terbagi  lagi  menjadi  beberapa  sub-sektor  berupa transportation  infrastructures,  heavy construction  and  civil  engineering,  telecommunication, dan utilities dengan  total  58  perusahaan.  Diantara  58 perusahaan  tersebut,  diperoleh 39 perusahaan  sebagai sampel  dan  dianalisis selama  5  tahun  dari  2017  sampai dengan  2021.  Sampel  penelitian  ditentukan  dengan  metode purposive  sampling dengan  beberapa  kriteria.  1) Perusahaan  infrastruktur  di  BEI,  2)  Perusahaan  melakukan  masa  penawaran  umum saat  dan  sebelum  2017,  3) Laporan  tahunan  perusahaan  dipublikasikan  dengan  lengkap  dari  2017  sampai  2021,  4)  Laporan  keuangan perusahaan menggunakan mata uang Rupiah.
Data yang diperoleh untuk analisis bersifat sekunder, dimana data sekunder diartikan sebagai data yang telah dikumpulkan dan dipublikasikan oleh pihak lain (Digdowiseiso et al ., 2022). Laporan tahunan perusahaan sampel sebagai data sekunder dalam penelitian ini, dan data tersebut diperoleh melalui situs resmi BEI. Dikarenakan data penelitian ini bersifat gabungan ( cross-section dan time series), maka akan dikategorikan sebagai data panel yang dianalisis menggunakan program Stata 16 dan Sobel Test .
Metode hypothesis testing digunakan untuk menguji pengaruh variabel-variabel yang digunakan. Hypothesis testing adalah sebuah metode yang dimaksudkan untuk menguji tingkat signifikansi hubungan variabel pada suatu penelitian (Sepriani & Candy, 2022). Dengan begitu, penelitian ini akan menguji pengaruh secara langsung dari CEO narcissism dan  CEO overconfidence terhadap  kinerja  perusahaan,  dan  pengaruh  tidak  langsung  dengan  struktur modal sebagai variabel mediasi. Definisi operasional variabel-variabel yang digunakan disajikan pada Tabel 1.
Tabel 1. Definisi Operasional Variabel Jenis Variabel Nama Variabel Pengukuran Rumus Sumber Dependen Kinerja Perusahaan Rasio ROA Laba Bersih/ Total Aset Sahraoui dan Merhoun (2022) Rasio ROE Laba Bersih/ Total Ekuitas Independen CEO Narcissism (CN) Foto CEO a. Jika tidak terdapat foto CEO akan diberi nilai satu; Rusydi (2021) dan Mira et al .
(2022)
b. Jika terdapat foto CEO bersama satu rekan eksekutif atau lebih akan diberi nilai dua; c. Jika terdapat foto CEO sendiri yang ditampilkan kurang dari setengah halaman akan diberi nilai tiga;
d. Jika terdapat foto CEO sendiri yang ditampilkan lebih dari setengah halaman akan diberi nilai empat;
e. Jika foto CEO sendiri ditampilkan penuh dalam satu halaman akan diberi nilai lima. CEO Overconfidence (CO) Dummy Nilai 1 diberikan jika DER lebih tinggi dari median industri pada tahun penelitian, dan diberikan nilai 0 jika DER lebih rendah dari median industri tahun penelitian. Bivianti et al . (2022) Mediasi Struktur Modal Rasio LTD Total Liabilitas Jangka Panjang/ Total Ekuitas Aziz dan Abbas (2019) Sumber: Data diolah (2023)
CEO Narcissism
CEO Overconfidence Kinerja Perusahaan
Struktur Modal

## D. ANALISIS DAN PEMBAHASAN
Statistik deskriptif penelitian ini menggambarkan nilai-nilai yang tercermin dari setiap variabel penelitian meliputi nilai  tertinggi  (maksimum)  dan  terendah  (minimum),  rata-rata,  serta  standar  deviasi.  Hasil uji  statistik deskriptif diperlihatkan pada Tabel 2.
Tabel 2 . Statistik Deskriptif Variabel Statistik Deskriptif Minimum Maksimum Rata-Rata Standar Deviasi CN 1,00000 5,00000 4,07955 0,83113 CO 0,00000 1,00000 0,57955 0,49504 LTDA 0,00355 8,46004 0,26990 0,64665 ROA -1,00991 0,16475 0,00679 0,12064 ROE -3,30247 0,39039 0,02955 0,29384

## Sumber: Data diolah (2023)
Diperlihatkan  pada  Tabel  2  bahwa  CEO Narcissism memiliki  nilai  maksimum  sebesar  5,00000  dan  nilai minimum  sebesar  1,00000,  dengan  rata-rata  4,07955  yang  berarti  CEO  pada  sampel  yang  diteliti  memiliki kepribadian narsis. Selain itu, variabel CEO Overconfidence mendapatkan rata-rata 0,57955 dengan nilai miminum dan maksimumnya sebesar 0,00000 dan 1,00000. Data CO kurang bervariasi dibuktikan dengan standar deviasi variabel tersebut sebesar 0,49504. Disamping itu, variabel struktur modal yang diukur dengan LTDA menunjukkan nilai minimum 0,00355 dan nilai maksimum 8,46004 pada PT Bakrie Telecom Tbk. Nilai rata-rata variabel tersebut sebesar  0,26990.  Nilai  itu  mengindikasikan  rata-rata  tingkat  utang  jangka  panjang  sektor  infrastruktur  sebesar 26,990 kali lebih besar dari total ekuitasnya. Ditunjukkan juga pada Tabel 2 bahwa perusahaan infrastruktur yang dijadikan  sampel memiliki  rata-rata ROA sebesar  0,00679 atau  0,679%  dan ROE  sebesar  0,02955  atau 2,955%. Dengan nilai rata-rata ROA yang rendah mengindikasikan perusahaan sampel kurang mampu menghasilkan laba melalui pengelolaan aset dan kondisi seperti itu harus segera diantisipasi oleh perusahaan.
Setelah  menguji  statistik  deskriptif,  dilanjutkan  dengan  pengujian  regresi  untuk  mengetahui  tingkat signifikansi  pengaruh  variabel  penelitian.  Tabel  3  memperlihatkan  tingkat  signifikansi  pengaruh  variabel  yang ditunjukkan dengan jumlah bintang (*). Hasil uji regresi yang menunjukkan bintang satu (*) berarti bahwa tingkat signifikansi  antar  variabel  sebesar  10%,  jika  bintang  dua  (**)  berarti  5%,  dan  bintang  tiga  (***)  berarti  1%. Dikarenakan taraf signifikansi hipotesis yang digunakan dalam penelitian ini memiliki tingkat kepercayaan 95%, maka signifikansi pengaruh variabel diatas 5% dinyatakan ditolak. Ditinjau dari hasil uji regresi, ditemukan bahwa CEO overconfidence memengaruhi struktur modal secara signifikan positif dengan tingkat signifikansi sebesar 5% dan koefisien 0,0497. Selain itu, struktur modal juga memengaruhi kinerja perusahaan dengan tingkat signifikansi 1% dan koefisien 0,1142 yang berarti signifikan positif. Sementara, pengaruh-pengaruh variabel yang lain tidak menunjukkan dampak yang signifikan.
Tabel 3. Hasil Uji Regresi (1) (2) (3) (4) (5) LTDA ROA ROA ROE ROE CN 0,0192* -0,0036 0,0118 (1,86) (-0,43) (0,40) CO 0,0497** -0,0283 -0,0699 (2,15) (-1,50) (-1,30) LTDA 0,1142*** -0,0021 (-10,19) (-0,06) Constant 0,1626*** 0,0376*** 0,0381 0,0189 0,0273 (3,95) (4,80) (1,13) (0,16) (0,87) Adj. R-Squared -0.2009 0.3714 -0.2705 ="* p<0.10 ** p<0.05 *** p<0.01" Sumber: Data diolah (2023)
Diketahui dari Tabel 3, bahwa CEO narcissism tidak memengaruhi kinerja perusahaan secara signifikan baik diukur  dengan  ROA  maupun  ROE.  Dengan  memiliki  kepribadian narcissism, CEO  lebih  suka  dijadikan  pusat perhatian  karyawan-karyawannya  sehingga  CEO narcissism akan  lebih  fokus  untuk  mengembangkan  dirinya dibandingkan  fokus  pada  setiap  elemen  perusahaan.  CEO narcissism akan  memikirkan  segala  cara  agar  dirinya dikagumi  oleh  karyawannya.  Dengan  kepribadian  seperti  itu,  CEO narcissism hanya  mampu  memberikan  gaya
kepemimpinan yang menghasilkan suasana berbeda dalam perusahaan. Namun cara CEO mendayagunakan aset maupun  ekuitas  untuk  menghasilkan  laba  tidak  terpengaruh  oleh kepribadian narcissism yang  dimiliki.  Dengan begitu,  dapat  dikonklusikan  bahwa  hipotesis  dalam  penelitian  ini  dinyatakan ditolak .  Hasil  ini  selaras  dengan Kusiyah et al . (2022) dan Mira et al . (2022), namun tidak selaras dengan Youssef (2022). Kinerja perusahaan yang diukur dengan ROA maupun ROE juga tidak dipengaruhi oleh CEO overconfidence sehingga  hipotesis  penelitian  ini ditolak . Tingginya  kepercayaan  diri  pada  CEO overconfidence tidak  mampu memberikan dampak secara langsung terhadap kinerja perusahaan. Kondisi itu terjadi karena distribusi data CEO overconfidence yang  monoton  berdasarkan  data  statistik  deskriptif,  sehingga  tidak  berpengaruh  kuat  terhadap kinerja perusahaan. Hasil ini tidak konsisten dengan Galariotis et al . (2022), Ham et al . (2018), Mundi & Kaur (2022), dan Kim & Jang (2020).
Dilanjutkan dengan pengujian pengaruh mediasi yang dijelaskan melalui p-value jika lebih kecil dari 0,05, maka  diartikan  sebagai  variabel  mediasi  mampu  mengintervensi  pengaruh  variabel  independen  terhadap dependen.  Namun  jika p-value melebihi  0,05,  berarti  variabel  mediasi  tidak  mampu  mengintervensi  pengaruh variabel independen terhadap dependen. Berdasarkan hasil uji mediasi yang ditampilkan pada Tabel 4, hanya CEO overconfidence terhadap ROA yang memiliki p-value di bawah 0,05 sebesar 0,03523. Hasil itu menandakan struktur modal mampu memediasi pengaruh CEO overconfidence terhadap kinerja perusahaan (ROA).
Tabel 4. Hasil Uji Mediasi ( Sobel Test) Variabel Dependen: ROA Variable t-Statistic P. Value CN -1.83304 0.06680 CO -2.10574 0.03523 Variabel Dependen: ROE Variable t-Statistic P. Value CN -0.05981 0.95231 CO -0.05981 0.95230 Sumber: Data diolah (2023)
Tabel 4 memperlihatkan bahwa struktur modal tidak memediasi pengaruh CEO narcissism terhadap kinerja perusahaan  baik  diproksikan  dengan  ROA  maupun  ROE,  sehingga  hipotesis  penelitian  dinyatakan ditolak . Preferensi dalam struktur modal baik itu ekuitas maupun utang mungkin dapat dipengaruhi oleh kepribadian CEO narcissism. Namun hal itu tidak memberikan pengaruh yang kuat, karena pada dasarnya perusahaan infrastruktur memerlukan sumber  dana eksternal  dalam bentuk  utang  jangka  panjang  untuk membiayai proyek-proyek yang akan dijalankan. Ketika perusahaan menggunakan utang dalam jumlah yang besar pada struktur modalnya, tetapi tidak mampu menghasilkan laba dalam secara signifikan maka tidak akan memengaruhi kinerja secara keseluruhan. Hal itu dikarenakan laba bersih yang dihasilkan hanya cukup untuk menutupi beban keuangan perusahaan, dan tingkat  pengembalian  yang  diperoleh  masih  seimbang  dalam  arti  tidak  menunjukkan  peningkatan  maupun penurunan yang drastis. Hasil ini tidak sesuai dengan penelitian Zhang et al . (2021), Dat (2022), Orlu et al . (2022), Rajamani (2021), Orji et al . (2021), dan Yinusa et al . (2019). Struktur modal ditemukan mampu memediasi pengaruh CEO overconfidence terhadap kinerja perusahaan yang diukur dengan ROA. Dengan tingkat kepercayaan diri yang tinggi, membuat CEO overconfidence terjerumus dalam  keputusan  berisiko  seperti  menggunakan  utang  dalam  skala  yang  besar  untuk  pembiayaan  perusahaan. Penelitian ini menggunakan rasio utang jangka panjang terhadap aset sebagai pengukuran struktur modal. Rasio itu disesuaikan dengan kondisi perusahaan infrastruktur yang membutuhkan modal besar yang diperoleh dari sumber dana  eksternal  dalam  bentuk  utang  jangka  panjang  untuk  membiayai  proyek-proyeknya.  Ketika  proyek  yang dijalankan  sudah  selesai  dan  dijual,  maka  perusahaan  infrastruktur  akan  mendapatkan  keuntungan  dari  hasil penjualan. Kondisi tersebut membuktikan bahwa utang jangka panjang terhadap aset mampu menghasilkan tingkat pengembalian aset yang positif. Hasil penelitian ini membuktikan bahwa CEO overconfidence secara tidak langsung memengaruhi  kinerja  perusahaan  yang  diukur  dengan  ROA,  sesuai  dengan  penelitian  Batool et  al .  (2022),  Dat (2022), Orlu et al . (2022), Rajamani (2021), Orji et al . (2021), dan Yinusa et al . (2019).
Di sisi lain, struktur modal tidak mampu memediasi pengaruh CEO overconfidence terhadap ROE. Ketika CEO overconfidence memperoleh  utang  jangka panjang  untuk  membiayai  operasionalnya,  tentunya rasio  LTDA  dapat meningkat.  Hal  itu  berarti  CEO overconfidence menentukan  struktur  modal  perusahaan.  Namun,  secara  parsial ditemukan bahwa LTDA tidak memengaruhi ROE. Dengan kondisi seperti itu, menjelaskan bahwa struktur modal tidak mampu mengintervensi pengaruh CEO overconfidence terhadap kinerja perusahaan yang diukur dengan ROE.
Hasil ini tidak konsisten dengan penelitian Batool et al . (2022), Dat (2022), Orlu et al . (2022), Rajamani (2021), Orji et al . (2021), dan Yinusa et al . (2019).

## E. SIMPULAN DAN SARAN
Penelitian  ini  membahas  pengaruh  secara  langsung  dan  tidak  langsung  dari  CEO narcissism dan  CEO overconfidence terhadap kinerja perusahaan. Dalam menguji pengaruh tidak langsung, digunakan struktur modal sebagai variabel intervening. Hasil uji memvalidasi bahwa kinerja perusahaan tidak dipengaruhi oleh CEO narcissism dan  CEO overconfidence baik  diproksikan  dengan  ROA,  maupun  ROE.  Disamping  itu,  hasil  uji  mediasi memperlihatkan  bahwa  struktur  modal  mampu  mengintervensi  pengaruh  CEO overconfidence terhadap  kinerja perusahaan yang diproksikan dengan ROA, namun tidak mampu mengintervensi pengaruh terhadap ROE. Berbeda dengan struktur modal yang tidak mampu mengintervensi pengaruh CEO narcissism terhadap kinerja perusahaan. Hasil  dari  penelitian  berguna  untuk  pihak  korporasi  maupun  akademik  karena  penelitian  mengenai kepribadian  CEO  seperti narcissism dan overconfidence masih  sangat  terbatas.  Di  sisi  lain,  penelitian  ini  juga berkontribusi  pada  kebaruan  karena  menggunakan  variabel  mediasi  berupa  struktur  modal,  sebab  penelitian sebelumnya rata-rata membahas pengaruh secara langsung, namun masih minim membahas pengaruh secara tidak langsung. Dikarenakan penelitian ini hanya menggunakan sampel perusahaan infrastruktur di BEI, maka penelitian selanjutnya dapat mengkaji perusahaan sektor lain di BEI, maupun perusahaan global. Penelitian selanjutnya juga dapat menambah variabel independen yang berkaitan dengan kepribadian CEO.

## REFERENSI
Abuamsha, M., & Shumali, S. (2022). Debt structure and its impact on financial performance: An empirical study on the Palestinian  stock  exchange. Journal  of  International  Studies , 15 (1),  211 – 229.  https://doi.org/10.14254/2071- 8330.2022/15-1/14
Aziz, S., & Abbas, U. (2019). Effect of Debt Financing on Firm Performance: A Study on Non-Financial Sector of Pakistan. Open Journal of Economics and Commerce , 2 (1), 8 – 15.
Bala, A. R. B., & Babangnida, M. A. (2022). Capital Structure and Financial Performance of Quoted Deposit Money Banks (DMBs)  in  Nigeria. Asian  Journal  of  Economics,  Business  and  Accounting , 22 (5),  1 – 10. https://doi.org/10.9734/ajeba/2022/v22i530557
Batool, A., Awan, T., & Chughtai, S. (2022). Impact of CEO Overconfidence on Corporate Financing Decision with Mediating Role of Risk Perception. Institute of Business Administration
Karachi , 16 (2), 77 – 95. https://doi.org/10.54784/1990-6587.1375
Bivianti, V., Stefani, M. E., & Yuniarsih, N. (2022). The Effect of Executive Characteristics, CEO Overconfidence, Capital Intensity on Tax Avoidance. STIESIA , 895 – 906.
Buyl,  T.,  Boone,  C.,  &  Wade,  J.  B.  (2019).  CEO  Narcissism,  Risk-Taking,  and  Resilience:  An  Empirical  Analysis  in  U.S. Commercial Banks. Journal of Management , 45 (4), 1372 – 1400. https://doi.org/10.1177/0149206317699521 Capalbo, F., Frino, A., Lim, M. Y., Mollica, V., & Palumbo, R. (2017). The Impact of CEO Narcissism on Earnings Management.
Abacus , 54 (2), 210 – 226. https://doi.org/10.1111/abac.12116
Chang,  L.,  &  Lin,  T.  J.  (2022).  The  Association  among  CEO  Overconfidence,  Ownership  Structure  and  Financial Performance. European Journal of Business and Management Research , 7 (2), 37 – 44.
Christian,  P.  G.,  &  Sulistiawan,  D.  (2022).  When  Narcissus  Became  a  CEO:  CEO  Narcissism  and  Its  Effect  on  Earnings
Management. Jurnal Dinamika Akuntansi Dan Bisnis , 9 (2), 135 – 148. https://dx.doi.org/10.24815/JDAB.V9I2.24947
Colline, F. (2022). The Mediating Effect of Debt Equity Ratio on The Effect of Current Ratio, Return on Equity and Total Asset Turnover on Price to Book Value. Peer-Reviewed Article Jurnal Keuangan Dan Perbankan , 26 (1), 2443 – 2687. https://doi.org/10.26905/jkdp.v26i1.6882
Cragun, O. R., Olsen, K. J., & Wright, P. M. (2019). Making CEO Narcissism Research Great: A Review and Meta-Analysis of CEO Narcissism. Journal of Management , 46 (6), 1 – 29. https://doi.org/10.1177/0149206319892678 Dat, N. D. (2022). Impact of Capital Structure on Firm Performance of Food and Beverage Listed Companies on the Stock Exchange  of  Vietnam. International  Journal  of  Current  Science  Research  and  Review , 05 (9),  3425 – 3432. https://doi.org/10.47191/ijcsrr/V5-i9-21
Digdowiseiso, K., Subiyanto, B., & Lubis, R. F. (2022). Analisis Determinan Kualitas Pelaporan Keuangan Perusahaan Non Jasa Keuangan di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Ilmiah Akuntansi Dan Keuangan , 4 (6), 2581 – 2595.
Ernawan,  K.,  &  Daniel,  D.  R.  (2020).  Pengukuran  Narsisme  CEO  dalam  Penelitian  di  Bidang  Bisnis,  Manajemen,  dan Akuntansi: Sebuah Studi Literatur. JURNAL AKUNTANSI DAN BISNIS: Jurnal Program Studi Akuntansi , 6 (1), 46 – 58. https://doi.org/10.31289/jab.v6i1.2861
Evbayiro-Osagie, E. I., & Enadeghe, I. B. (2022). Capital Structure and Performance of Non-Financial Firms in Sub-Sahara Africa. International Journal of Finance Research , 3 (1), 49 – 62. https://doi.org/10.47747/ijfr.v3i1.682
Galariotis,  E.,  Louca,  C.,  Petmezas,  D.,  &  Wang,  S.  (2022).  Agency  Cost  of  Debt  and  Inside  Debt:  The  Role  of  CEO Overconfidence. British Journal of Management , 1 – 26. https://doi.org/10.1111/1467-8551.12661 Ham, C., Seybert, N., & Wang, S. (2018). Narcissism is a bad sign: CEO signature size, investment, and performance. Review of Accounting Studies , 23 (1), 234 – 264. https://doi.org/10.1007/s11142-017-9427-x Islam, Z. ul, & Iqbal, M. M. (2022). The Relationship Between Capital Structure and Firm Performance: New Evidence from
Pakistan. Journal of Asian Finance, Economics and Business , 9 (2), 81 – 92. https://doi.org/10.13106/jafeb.2022.vol9.no2.0081
Kasenda,  F.  (2020).  Determinants  of Capital  Structure  and  its  Implications  for  Financial  Performance  of Construction Services Companies. PalArch’s Journal of Archaeology of Egypt/ Egyptology , 17 (7), 2334 – 2346.
Kim,  H.  S.,  &  Jang,  S.  C.  (2020).  CEO  Overconfidence  and  Firm  Performance:  The  Moderating  Effect  of  Restaurant Franchising. Cornell Hospitality Quarterly , 1 – 17. https://doi.org/10.1177/1938965519899926 Korablev, D., & Podukhovich, D. (2022). CEO Power and Risk-taking Intermediate Role of Personality Traits. Journal of Corporate Finance Research , 16 (1), 136 – 145. https://doi.org/10.17323/j.jcfr.2073-0438.16.1.2022.136-145 Kusiyah, Kalbuana, N., & Rusdiyanto. (2022). Pengaruh Narsisme CEO dan Arus Kas Bebas terhadap Kinerja Perusahaan.
Jurnal Riset Akuntansi Politala , 5 (1), 36 – 45. http://jra.politala.ac.id/index.php/JRA/index Mira, M., Putri, L. N., Nurmagfirah, Indrayani, S., & Arman, A. (2022). Pengaruh CEO Narsisme dan Ukuran Perusahaan terhadap Kinerja Keuangan pada Perusahaan Manufaktur yang  Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Ilmiah Akuntansi Manajemen , 5 (1), 15 – 22. https://doi.org/10.35326/jiam.v5i1.2045
Mundi, H. S., & Kaur, P. (2019). Impact of CEO Overconfidence on Firm Performance: An Evidence from S&P BSE 200. Vision , 23 (3), 234 – 243. https://doi.org/10.1177/0972262919850935 Mundi, H. S., & Kaur, P. (2022). CEO Overconfidence and Capital Structure Decisions: Evidence from India. Vikalpa , 47 (1), 19 – 37. https://doi.org/10.1177/02560909221079270
Naseem, M. A., Lin, J., Rehman, R. ur, Ahmad, M. I., & Ali, R. (2019). Does capital structure mediate the link between CEO characteristics  and  firm  performance? Emerald  Insight , 58 (1),  164 – 181.  https://doi.org/10.1108/MD-05-2018- 0594
Natonis, S. A. (2019). Pengaruh Aspek Keperilakukan CEO terhadap Kinerja Perusahaan: Sebuah Studi Literatur. Owner , 3 (2), 250 – 259. https://doi.org/10.33395/owner.v3i2.165
Olayemi, O. O., & Fakayode, O. P. (2021). Effect of Capital Structure on Financial Performance of Quotes Manufacturing Companies  in  Nigeria. European  Journal  of  Accounting,  Auditing  and  Finance  Research , 9 (5),  73 – 89. www.eajournals.org
Olusola, B. E., Mengze, H., Chimezie, M. E., & Chinedum, A. P. (2022). The Impact of Capital Structure on Firm Performance- Evidence from Large Companies in Hong Kong Stock Exchange. Open Journal of Business and Management , 10 (3), 1332 – 1361. https://doi.org/10.4236/ojbm.2022.103072 Orji, A.,  O,  N.  E.,  &  N,  A.  (2021).  Effect  of Debt  Financing  on  Firms  Performance  in  Nigeria. Journal  of  Accounting and Financial Management E , 7 (3), 60 – 72. www.iiardjournals.org
Orlu, L., Amini, M.-A. C., & Amadi, C. R. (2022). Debt Capital and Financial Performance of Commercial Banks in Nigeria.
International Journal of Economics and Financial Management , 7 (1), 43 – 64. www.iiardjournals.org Philemon, M. K., Josephat, C. K., & Ernest, S. (2022). The Mediating Effect of CEO Power on Creditor Rights and Capital Structure among Firms Listed in Nairobi Securities Exchange. African Journal of Education, Science and Technology , 7 (2), 68 – 76.
Rajamani, K. (2021). Debt Financing and Financial Performance: Empirical Evidence of Indian SMEs Listed in BSE-SME Platform. Eurasian Economic Perspectives , 217 – 230. https://doi.org/10.1007/978-3-030-63149-9_14 Rusydi,  M.  (2021).  The  Impact  of  CEO  Narcissism  Behavior  on  Firm  Performance  through  Earnings  Management. ATESTASI: Jurnal Ilmiah Akuntansi , 4 (1), 53 – 60. https://doi.org/10.33096/atestasi.v4i1.645
Sahraoui, F. Z., & Merhoun, M. (2022). Risk and Profitability in Algerian Banks Using Macroeconomic and Bank Variables: A Panel Regression Analysis. Revue d’Economie et de Statistique Appliquée , 19 (1), 6 – 20. Sepriani,  L.,  &  Candy.  (2022).  The  Effect  of  Corporate  Governance  on  Corporate  Value:  The  Role  of  Enterprise  Risk Management. Matrik:  Jurnal  Manajemen,  Strategi  Bisnis  Dan  Kewirausahaan , 16 (2),  225 – 241. https://doi.org/10.24843/matrik:jmbk.2022.v16.i02.p04
Uremadu,  S.  O.,  &  Onyekachi,  O.  (2019).  The  Impact  of  Capital  Structure  on  Corporate  Performance  in  Nigeria:  A Quantitative Study of Consumer Goods Sector. Agricultural Research & Technology: Open Access Journal , 19 (5), 212 – 221. https://doi.org/10.19080/ARTOAJ.2019.19.556106
Yinusa, O. G., Adelopo, I., Rodionova, Y., & Samuel, L. O. (2019). Capital Structure and Firm Performance in Nigeria. African Journal of Economic Review , 7 (1), 31 – 56.
Youssef,  S.  (2022).  Narcissism  as  a  Mediator  of  the  Relationship  between  Entrepreneurial  Orientation  and  Firm Performance. International Journal of Family Business Practices , 5 (1), 72 – 86.
Zhang,  L.,  Liang,  B.,  Bi,  D.,  Zhou,  Y.,  &  Yu,  X.  (2021).  Relationships  Among  CEO  Narcissism,  Debt  Financing  and  Firm Innovation Performance: Emotion Recognition Using Advanced Artificial Intelligence. Frontiers in Psychology , 12 . https://doi.org/10.3389/fpsyg.2021.734777