## JURNAL STIE SEMARANG
VOL  14  No 1  Edisi Februari 2022 ISSN: 2085-5656, e-ISSN :2232-7826 DOI: 10.33747
Pandu Adi Cakranegara 1 , Lili Saragih 2

## ANALIS KEBIJAKAN DIVIDEN PERUSAHAAN MAKANAN DAN MINUMAN DI BURSA EFEK INDONESIA
Pandu Adi Cakranegara 1 , Lili Saragih 2
(Fakultas Bisnis Universitas Presiden) cakranegara@gmail.com
Abstract .  For  the  period  2016  to  2019,  this  study  empirically  evaluates  the  factors  that  influence  the dividend  policy  in  the  food  and  beverage  industry.  There  are  five  independent  variables  tested  with descriptive  statistical  analysis,  classical  assumption  test,  multiple  linear  regression  test,  and  hypothesis testing. The population in this study was food and beverage companies, and each quarter took six samples of businesses that met specific requirements for the period 2016-2019. The approach used for multiple linear regression is the Random Effect Model on panel results. The results showed that the modified R-squared value was 25.62% between the dependent variable and in hypothesis testing, cash flow from operations, return  on equity, debt-equity  ratio,  cash  ratio,  and  business size  had  a significant  influence  on  dividend policy. Simultaneously, in the results of a panel regression study, return on equity, debt-equity ratio, cash ratio, and business size have a significant influence on dividend policy and cash flow from operations have not to influence dividend policy. Sales growth is capable of moderating the impact of return on equity on dividend policy and cannot moderate the impact of business size on dividend policy.
Keyword:  cash ratio, cash flow from operation, dividend policy, dividend payout ratio
Abstraksi . Untuk periode 2016 hingga 2019, penelitian ini secara empiris mengevaluasi faktor- faktor yang mempengaruhi kebijakan dividen pada industri makanan dan minuman. Terdapat lima variabel independen yang diuji dengan analisis statistik deskriptif, uji asumsi klasik, uji regresi  linier  berganda,  dan  pengujian  hipotesis.  Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah perusahaan makanan dan minuman, dan setiap triwulan mengambil enam sampel usaha yang memenuhi  persyaratan  khusus  untuk  periode  2016-2019.  Pendekatan  yang  digunakan  untuk regresi  linier  berganda  adalah  Random  Effect  Model  pada  hasil  panel.  Hasil  penelitian menunjukkan  bahwa  nilai  R-squared  yang  dimodifikasi  sebesar  25,62%  antara  variabel dependen  dan  dalam  pengujian  hipotesis  arus  kas  dari  operasi,  return  on  equity,  debt-equity ratio, cash ratio, dan ukuran bisnis berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen. Secara simultan, dalam hasil studi regresi panel, return on equity, debt-equity ratio, cash ratio, dan business size berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen dan arus kas dari operasi tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  kebijakan  dividen.  Pertumbuhan  penjualan  mampu memoderasi dampak pengembalian ekuitas pada kebijakan dividen dan tidak dapat memoderasi dampak ukuran bisnis pada kebijakan dividen.
Kata kunci: rasio kas, arus kas operasi, kebijakan dividen, kebijakan pembagian dividen

## JURNAL STIE SEMARANG
VOL  14  No 1  Edisi Februari 2022 ISSN: 2085-5656, e-ISSN :2232-7826 DOI: 10.33747
Pandu Adi Cakranegara 1 , Lili Saragih 2

## PENDAHULUAN
Pertumbuhan ekonomi merupakan masalah  ekonomi  suatu  negara  dalam jangka panjang, dan dalam waktu tertentu akan  berkembang  menuju  kondisi  yang lebih baik. Ini juga dapat dikaitkan sebagai syarat  untuk  meningkatkan  kapasitas produksi  perekonomian.  Pertumbuhan tersebut  dicapai  dengan  meningkatkan pertumbuhan  ekonomi  untuk  mencapai pendapatan nasional. Pertumbuhan ekonomi  suatu  bangsa  merupakan  salah satu  indikator  kemajuan  pembangunan ekonomi.  Analisis  makro  pertumbuhan ekonomi  yang  dicapai  oleh  satu  negara diukur  berdasarkan  neraca  pendapatan nasional riil yang dicapai oleh satu negara.
Namun demikian, pertumbuhan ekonomi  dan  pendapatan  yang  relatif masih  rendah  didorong  oleh  tingkat konsumsi  masyarakat.  Secara  teoritis, pertumbuhan ekonomi yang didorong oleh konsumsi  tidak  akan  berkelanjutan. Sedangkan  pertumbuhan  ekonomi  yang berkelanjutan adalah pertumbuhan ekonomi  yang  didukung  oleh  investasi (Ernita dan Amar, 2013).
Tingkat  PDB  di  Indonesia  meningkat dari  tahun  umumnya  pada  tahun  2005, tetapi  pertumbuhan  konsumsi,  investasi, dan  ekspor  neto  menurun  pada  tahun 2005.  Sejak  tahun  2007  ini  merupakan salah  satu  tingkat  peningkatan  tertinggi. Kondisi ini kemungkinan besar dipengaruhi oleh laju perubahan konsumsi dan investasi yang
meningkat.
Permasalahan ekonomi yang mempengaruhi  perekonomian  Indonesia telah
menyebabkan penurunan
pendapatan  masyarakat  yang  berakibat pada  penurunan  daya  beli  masyarakat (Silvia dan Wardi, 2013).
Di  negara  sendiri,  setiap  negara  akan mengupayakan  pembangunan  ekonomi. Beberapa perusahaan berusaha meningkatkan  pertumbuhan  ekonomi  di Indonesia,  mulai  dari  fashion,  makanan, otomotif  hingga  real  estate.  Karena tingginya  tingkat  konsumsi  konsumen penduduk  Indonesia,  era  perusahaan makanan  dan  minuman  ini  menjadi  salah satu  perusahaan  dengan  pertumbuhan tercepat.  Tak  heran,  makanan  dan minuman  menjadi  salah  satu  sektor  yang paling  diminati  para  investor  saat  ini. Kementerian Perindustrian memperkirakan  industri  makanan  dan minuman  akan  meningkat  lebih  dari  9% pada  2019  karena  peningkatan  investasi. Pemerintah  telah  melaporkan  bahwa investasi pada makanan dan minuman akan melampaui Rp 63 triliun (US $ 4,48 miliar) pada  tahun  2019.  Sementara  itu,  investasi pada  alas  kaki  diperkirakan  mencapai  Rp 2,8  triliun,  sementara  investasi  pada pakaian dan aksesori diharapkan mencapai Rp 14 triliun, hampir dua kali lipat angka tahun  lalu.  (Ekaprastyana  dan  Anwar, 2017).
Sebagai  salah  satu  sektor  yang  sangat dibutuhkan,  industri  harus  memenuhi kebutuhan  konsumen.  Kedua,  jumlah penduduk Indonesia yang besar menyebabkan  meningkatnya  permintaan masyarakat.  Namun  di  Indonesia  sendiri, sektor  pangan  mengalami  perlambatan pertumbuhan  dan  kontraksi.  Penyebab utama perlambatan pertumbuhan di sektor

## JURNAL STIE SEMARANG
VOL  14  No 1  Edisi Februari 2022 ISSN: 2085-5656, e-ISSN :2232-7826 DOI: 10.33747
Pandu Adi Cakranegara 1 , Lili Saragih 2 makanan dan minuman adalah melambatnya pertumbuhan ekspor. Masih banyak  kebutuhan  pangan  di  Indonesia yang masih diimpor dari luar negeri, dan banyak  kebutuhan  pangan  yang  diekspor ke luar negeri, seperti beras, jagung, gula dan lain-lain.
Berdasarkan  grafik  di  bawah  ini, industri makanan dan minuman mengalami peningkatan persentase perlambatan pertumbuhan yang mengalami  peningkatan  setiap  tahunnya,
terutama pada tahun 2018 yang mengalami perlambatan yang sangat pesat sebesar  13,77%.  Penurunan  ini  di  luar dugaan karena sektor ini merupakan salah satu sektor yang paling diminati oleh para investor  dan  salah  satu  sektor  yang menjanjikan karena tingginya permintaan Indonesia  yang  meningkatkan  tingkat konsumsi  penduduk  Indonesia.  Bisnis makanan  dan  minuman  merupakan  salah satu  favorit  industri,  karena  setiap  orang harus  tetap  menggunakan  makanan,  dan makanan  merupakan  kebutuhan  pokok yang  tidak  dapat  diabaikan.  Berbeda dengan industri lain seperti furniture dan karet,  industri  alat  angkut  ini  tidak menjadi perhatian jika kita tidak memilikinya.  Tingkat  konsumtif  menjadi salah  satu  faktor  yang  mempengaruhi harga  saham,  dan  tidak  mengherankan walaupun industri makanan dan minuman melambat  namun  tidak  menghalangi sektor ini menjadi salah  satu sektor yang paling diminati oleh para investor (Alwan dan Abdel, 2011).

## Grafik 1. Perlambatan Ekonomi

## Sumber: Badan Pusat Statistik (BPS), 2019
Evolusi  harga  saham  merupakan  salah satu  faktor  yang  mempengaruhi  deviden. Salah  satu  tujuan  utama  investor  adalah capital  gain  dan  deviden,  deviden  itu sendiri  ditentukan  oleh  perusahaan.  Jika suatu  perusahaan  mengalami  kenaikan harga  sahamnya,  hal  ini  merupakan  salah satu  faktor  yang  menunjukkan  bahwa keuntungan perusahaan juga baik. Laporan keuangan  perusahaan  merupakan  salah satu  faktor  yang  menentukan  apakah seorang  investor  akan  berinvestasi  atau tidak.  Jika  kita  melihat  tujuan  kedua investor untuk mendapatkan dividen, tidak semua  perusahaan  akan  membagikan dividen,  dan  beberapa  bisnis  tidak membagikan  dividen  kepada  investor. Pembagian  dividen  sendiri  tidak  dapat didukung,  tetapi  juga  memiliki  aturan tersendiri.  Beberapa  teori  dividen  telah diajukan  untuk  menjelaskan  bagaimana keputusan  dividen  dibuat  dan  apakah  itu berdampak  pada  nilai  produk.  Ada  tiga pendekatan  berbeda  untuk  ini.  Di  sisi kanan,  ada  kelompok  konservatif  yang meyakini  bahwa  kenaikan  pembayaran dividen akan menurunkan nilai perusahaan (Mehta 2012).

## JURNAL STIE SEMARANG
VOL  14  No 1  Edisi Februari 2022 ISSN: 2085-5656, e-ISSN :2232-7826 DOI: 10.33747
Pandu Adi Cakranegara 1 , Lili Saragih 2 Ketika sebuah perusahaan
mengumumkan  dividen,  ia  memberikan informasi  kepada  pemegang  sahamnya untuk  menilai  posisi  keuangan  dan kapasitas pendapatan perusahaan. Namun prediksi ini juga bergantung pada sumber informasinya, akurat atau tidaknya. Masih terdapat  perbedaan  pendapat  antara berbagai  ahli  tentang  hubungan  antara hasil dividen dan volatilitas harga saham, yang  belum  diklarifikasi  dan  dianggap kontroversial dalam keuangan perusahaan.  Ini  menunjukkan  bahwa dividen  merupakan  salah  satu  faktor terpenting bagi investor. Tidak heran jika deviden  menjadi  salah  satu  faktor  yang mempengaruhi investor untuk berinvestasi atau tidak. Kebanyakan orang beranggapan  bahwa  dividen  adalah  salah satu  insentif  investasi,  tetapi  banyak investor juga menganggap dividen signifikan dalam berinvestasi (Nazir et al.,
2010).
Keputusan dividen yang optimal sangat penting, mengingat pentingnya kebijakan dividen.  Selain  memperebutkan  sikap teoritis tentang kebijakan dividen,
penelitian sebelumnya menunjukkan bahwa keputusan dividen dapat dipengaruhi  oleh  berbagai  faktor,  antara lain  likuiditas  (rasio  kas),  profitabilitas (pengembalian modal),
ukuran perusahaan, leverage (hutang-ekuitas rasio)  dan  arus  kas.  Selama  bertahun- tahun, penelitian akademis telah menganalisis  secara  ekstensif  variabel yang
mempengaruhi kebijakan pembayaran  dividen.  Meskipun  banyak penelitian tentang masalah ini, bukti yang diterbitkan tetap tidak meyakinkan (Yusof
dan Ismail, 2016).
Berdasarkan tujuan penelitian,
diperlukan  klarifikasi  lebih  lanjut  dari jawaban atas pertanyaan-pertanyaan berikut  untuk  mencapai  tujuan  penelitian ini,  memberikan  pengetahuan  kepada stakeholders ,  dan  digunakan  sebagai sumber  literasi  yang  mendasar  untuk penelitian selanjutnya;
Apakah ada pengaruh parsial dari:
1. ROE terhadap Rasio Pembagian Dividen pada  industri  makanan  dan  minuman Indonesia?
2. DER terhadap Rasio Pembagian Dividen untuk  industri  makanan  dan  minuman Indonesia?
3. Arus  Kas  dari  Operasi  menuju  Rasio Pembayaran  Dividen  pada  industri makanan dan minuman di Indonesia?
4. Rasio  Kas  terhadap  Dividen  Payout Ratio  pada  industri  makanan  dan minuman di Indonesia?
5. Ukuran  Perusahaan  terhadap  Rasio Pembayaran  Dividen  pada  industri makanan dan minuman di Indonesia?
6. Apakah Pertumbuhan Penjualan mampu memoderasi pengaruh Return on Equity terhadap Rasio Pembagian Dividen?
7. Apakah Pertumbuhan Penjualan mampu memoderasi pengaruh Ukuran Perusahaan  terhadap  Rasio  Pembagian Dividen?
8. Adakah  pengaruh  yang  signifikan  Arus Kas dari Operasi, ROE, Rasio Kas, DER, Ukuran  Perusahaan  terhadap  Rasio Pembagian Dividen pada industri makanan dan minuman di Indonesia?
9. Variabel manakah yang paling

## JURNAL STIE SEMARANG
VOL  14  No 1  Edisi Februari 2022 ISSN: 2085-5656, e-ISSN :2232-7826 DOI: 10.33747
Pandu Adi Cakranegara 1 , Lili Saragih 2
berpengaruh  signifikan  terhadap  Rasio Pembagian  Dividen  pada  industri makanan dan minuman di Indonesia?

## KAJIAN PUSTAKA
DAN

## PERUMUSAN HIPOTESIS

## Dividen
Dividen  adalah  proporsi  pendapatan yang dibayarkan kepada pemegang saham perusahaan  sebanding  dengan  jumlah saham yang dimiliki perusahaan (Atmoko dan  Defung,  2018).  Keuntungan  yang dihasilkan oleh perusahaan akan dialokasikan  kepada  pemegang  saham. Jumlah yang diperoleh sebanding dengan jumlah  saham  yang  dimiliki  oleh pemegang saham dan disesuaikan dengan keuntungan perusahaan. Mengenai jumlah pajak  yang  dibayarkan,  pembayaran dividen  berbeda  dengan  pembayaran bunga  karena  dividen  tidak  dapat mengurangi modal yang mereka investasikan di perusahaan. Dividen akan dibayarkan  kepada  pemegang  saham, yang  merupakan  pedoman  penting  bagi direksi untuk menentukan jumlah dividen yang akan diterbitkan.
Tujuan pembagian dividen adalah:
a. memaksimalkan kebahagiaan pemegang  saham.  Beberapa  investor menginvestasikan  asetnya  di  pasar keuangan  untuk  menerima  dividen, dan tingginya dividen yang dibayarkan  akan  berdampak  pada harga saham. Investor percaya dengan tingginya  deviden  yang  dibayarkan berarti prospek perusahaan yang baik.
b. Menunjukkan likuiditas produk.
Dengan  dividen  yang  dibayarkan,
kesuksesan perusahaan di mata investor  diharapkan  akan  baik.  Kami juga mempertimbangkan bahwa bisnis individu  memberikan  jumlah  dividen tetap untuk setiap periode. Tindakan ini dilakukan  karena  perusahaan  ingin investor mengetahui bahwa perusahaan yang terlibat dalam posisi menghadapi ketidakpastian  ekonomi  dan  dapat memberikan hasil kepada investor.
c. Beberapa investor merasa bahwa risiko dividen  lebih  besar  daripada  risiko capital gain.
d. Untuk  memenuhi  kebutuhan  kreditor akan pendapatan tetap yang digunakan untuk tujuan investasi.
e. Dividen  dapat  digunakan  sebagai  alat komunikasi antara manajer dan pemegang  saham.  Detail  yang  tepat mengenai keadaan internal perusahaan sering  kali  tidak  dilaporkan  kepada investor sehingga dividen pertumbuhan perusahaan  dan  prospek  perusahaan dapat diketahui.

## Dividen per Saham
Dividen  saham  pada  dasarnya  adalah pembayaran kepada pemilik saham tambahan biasa. Dividen saham tidak lebih dari  rekapitulasi  perusahaan;  kepemilikan pemegang  saham  tetap  tidak  berubah. Dividen saham, pada prinsipnya, bukanlah sesuatu  yang  berharga  bagi  investor. Mereka  mendapat  tambahan  sertifikat saham,  tetapi  tidak  ada  peningkatan kepemilikan  proporsional  mereka  di perusahaan. Untuk memastikan nilai tunai sahamnya  tetap  sama,  maka  harga  pasar saham akan turun secara proporsional. Jika pemegang saham ingin menjual sahamnya

## JURNAL STIE SEMARANG
VOL  14  No 1  Edisi Februari 2022 ISSN: 2085-5656, e-ISSN :2232-7826 DOI: 10.33747
Pandu Adi Cakranegara 1 , Lili Saragih 2
untuk  mendapatkan  keuntungan,  maka penjualan  dipermudah  dengan  dividen saham.  Tentunya  pemegang  saham  juga dapat  menjual  sebagian  sahamnya  untuk memperoleh  pendapatan  tanpa  adanya deviden saham (Ramdhaniaty, 2017).
Dividen  Per  Saham  (DPS)  mengacu pada  jumlah  semua  dividen  yang dibayarkan pada tahun buku sebelumnya, termasuk dividen internal, jumlah dividen atau  dividen  pada  sekuritas.  Dividen saham  mencerminkan  pembayaran  ekstra kepada  pemegang  saham  dari  saham biasa.  Dalam  perhitungan  kepentingan pemegang  saham  di  neraca  perusahaan, dividen  saham  menunjukkan  adanya penyesuaian pembukuan. Jumlah kepemilikan  saham  perusahaan  tetap sama.  Akuntansi  membedakan  alokasi saham antara saham kecil dan pembagian saham besar (Datu dan Maredesa, 2017).

## Kebijakan Dividen
Kebijakan  dividen  adalah  penentuan apakah keuntungan perusahaan pada akhir tahun akan menjadi dividen bagi pemegang  saham  atau  apakah  mereka akan ditahan untuk meningkatkan sumber daya untuk pembayaran investasi di masa depan. Strategi perusahaan akan ditentukan  seperti  proses  pembagian, berapa dividen yang akan dibayarkan, dan bagaimana  sistem  pembagian  dividen akan  digunakan.  Seperti  yang  telah dikemukakan sebelumnya, deviden merupakan  tolak  ukur  keberhasilan perusahaan, dan deviden merupakan salah satu tujuan investor dalam berinvestasi di suatu perusahaan, padahal banyak investor  lain  yang  menganggap  deviden
hanya sebagai keuntungan yang diperoleh dari  berinvestasi  pada  suatu  saham (Tambunan, 2019) .
Kebijakan dividen merupakan keputusan  penting  untuk  meningkatkan nilai  perusahaan  di  samping  keputusan investasi dan struktur permodalan (Ahmad 2016). Kebijakan dividen adalah penggunaan laba bersih setelah pajak untuk dibayarkan  kepada  pemegang  saham  dan berapa  besar  laba  bersih  yang  akan digunakan  untuk  mendanai  pengeluaran perusahaan.  Jika  perusahaan  memilih untuk membagi keuntungan yang diperolehnya dalam bentuk dividen, maka akan  mengurangi  laba  ditahan  dan mengurangi  sumber  dana  internal  secara keseluruhan.  Sebaliknya,  jika  perusahaan memilih untuk berpegang pada uang yang diperolehnya,  kemampuan  menyiapkan dana  internal  akan  semakin  besar. Kebijakan  dividen  yang  optimal  adalah kebijakan  dividen  yang  menyeimbangkan dividen saat ini dengan potensi pertumbuhan untuk memaksimalkan harga saham.
Kebijakan  dividen  dapat  dilakukan dengan membandingkan dividen per saham dengan  laba  per  saham.  Penghasilan  per saham  dapat  dicapai  dengan  mengurangi laba  bersih  dengan  pembagian  dividen kepada  pemegang  saham  preferen  dan kemudian  membagi  saham  yang  beredar. Kebijakan dividen penting karena beberapa alasan.  Kedua,  bisnis  dapat  menggunakan dividen untuk memperingatkan pihak luar keuangan  tentang  stabilitas  dan  prospek pertumbuhan  bisnis.  Selanjutnya  dividen memegang peranan penting dalam struktur

## JURNAL STIE SEMARANG
VOL  14  No 1  Edisi Februari 2022 ISSN: 2085-5656, e-ISSN :2232-7826 DOI: 10.33747
Pandu Adi Cakranegara 1 , Lili Saragih 2 permodalan perusahaan (Imran, 2011).
Kebijakan  dividen  terkait  dengan  dua (dua)  tujuan:  (1)  Pembayaran  dividen dapat  mempengaruhi  harga  saham.  2) Laba ditahan biasanya merupakan sumber tambahan  modal  terbesar  dan  terpenting untuk pertumbuhan bisnis. Ini adalah dua sisi  kepentingan  perusahaan,  yang  agak kontroversial.  Untuk  memastikan  bahwa kedua  kepentingan  tersebut  terpenuhi secara  optimal,  manajemen  perusahaan harus secara cermat dan cermat memutuskan kebijakan dividen yang akan dipilih. Kebijakan dividen perlu dievaluasi  dan  diperhitungkan  lebih cermat  karena  jika  dividen  dibayarkan kepada  pemegang  saham,  maka  akan mengurangi  jumlah  dana  internal  yang digunakan untuk meningkatkan operasional perusahaan. Dampak selanjutnya adalah pertumbuhan
perusahaan akan menurun, sedangkan jika dividen  tidak  dibayarkan,  pemegang saham  mungkin  akan  meyakini  bahwa perusahaan  kekurangan  dana  sehingga menyebabkan  harga  saham  turun.  Oleh karena  itu,  strategi  dividen  harus  diikuti dengan  lebih  cermat  terkait  struktur permodalan  perusahaan  (Sofyaningsih dan Hardiningsih, 2011).

## Analisa Rasio Keuangan
Indikator  keuangan  berguna  untuk meramalkan kegagalan perusahaan selama  satu  sampai  lima  tahun  sebelum bisnis  tersebut  bangkrut  (Hapsari,  2012). Keadaan  suatu  perusahaan  dapat  dilihat dari  sudut  pandang  keuangan  tetapi  akan lebih  berhasil  jika  dilihat  dari  rasio keuangan perusahaan. Dari rasio
keuangan,  kita  juga  dapat  melihat  bahwa terdapat indikator negatif tentang apa yang terjadi  dengan  produktivitas  produk. Adanya  indikator  negatif  dari  rasio keuangan  bukan  berarti  kondisi  keuangan perusahaan  sedang  buruk;  rasio  keuangan tertentu menunjukkan bahwa kondisi bisnis sedang baik.
Rasio  keuangan  memiliki  beberapa jenis  seperti  rasio likuiditas,  rasio sensitivitas, rasio produktivitas, rasio pasar dan  rasio  profitabilitas  (Mas'ud  dan Srengga  2012).  Semua  rasio  tersebut mempengaruhi kinerja perusahaan. Semua rasio  tersebut  merupakan  aspek  penilaian yang  paling  maju  dalam  mengukur seberapa  baik  kinerja  perusahaan  dan kondisi keuangan suatu perusahaan.

## Profitability Ratio
Profitabilitas  adalah  kemampuan  suatu perusahaan  untuk  menghasilkan  laba  atau laba  selama  satu  tahun.  Pengukuran  ini memungkinkan analis untuk mengevaluasi keuntungan perusahaan dalam hal penjualan,  aset  atau  investasi  oleh pemiliknya.  Tanpa  laba,  perusahaan  tidak dapat  menarik  sumber  modal  eksternal untuk  menanamkan  dana  di  perusahaan. Rasio  ini  merupakan  salah  satu  ukuran kemampuan perusahaan dalam menghasilkan  laba  selama  satu  tahun  dan dihitung  berdasarkan return  on  equity . Rasio  profitabilitas  merupakan  rasio  yang digunakan  untuk  mengukur  efisiensi manajemen berdasarkan laba atas investasi penjualan  dan  kemampuan  perusahaan dalam  menghasilkan  laba  yang  akan menjadi  dasar  bagi  pembagian  deviden. ROA,  ROE  dan  laba  atas  investasi

## JURNAL STIE SEMARANG
VOL  14  No 1  Edisi Februari 2022 ISSN: 2085-5656, e-ISSN :2232-7826 DOI: 10.33747
Pandu Adi Cakranegara 1 , Lili Saragih 2
merupakan  rasio  yang  paling  umum digunakan  untuk  mengukur  profitabilitas (Deitiana, 2011).

## Liquidity Ratio
Rasio likuiditas merupakan rasio yang menunjukkan  kemampuan  perusahaan dalam  memenuhi  kewajiban  jangka pendek  tepat  waktu.  Menurut  para  ahli, pertimbangan  likuiditas  terkait  dengan kesediaan  perusahaan  untuk  melunasi hutangnya pada saat jatuh tempo. Evaluasi rasio  likuiditas  melibatkan  penggunaan anggaran modal, tetapi dengan menghubungkan  kas  dan  aset  lancar lainnya  dengan  kewajiban  lancar.  Untuk memberikan  perhitungan  likuiditas  yang cepat  dan  mudah  digunakan,  fungsi analisis  rasio  likuiditas.  Penyediaan likuiditas  cukup  untuk  memperhatikan akibat  dari  ketidakmampuan  perusahaan dalam  memenuhi  kewajiban  jangka pendeknya. Perusahaan tidak
memanfaatkan  keterbatasan  peluang  dan aktivitas  manajemen  yang  dapat  dilihat dari aktivitas pelaporan keuangan perusahaan. Investasi dan aset akan dijual dengan  kejam  jika  ada  pertanyaan likuiditas (Barus et al., 2017).

## Leverage Ratio
Fluktuasi  bisnis  perusahaan  secara signifikan  berdampak  pada  keuntungan pemilik  ekuitas  jika  sebagian  dari  modal perusahaan  dimanfaatkan  oleh  hutang. Akibatnya, leverage keuangan meningkatkan  risiko  pemilik  modal. Gunakan pendekatan yang berbeda untuk menghitung  rasio leverage keuangan.
Leverage  Ratios atau  Rasio  Pinjaman merupakan rasio/perbandingan yang digunakan untuk menghitung berapa besar pinjaman  yang  didanai  oleh  aset  dan  aset yang  dimiliki  oleh  perusahaan.  Bisnis tersebut  mencakup  dimensi  leverage keuangan industri sebagai rasio bobot dari leverage keuangan  tradisional.  Rasio leverage keuangan disebut sebagai leverage keuangan modern yang digunakan sebagai faktor pembobot leverage keuangan  tradisional  (Welch, 2011).

## Return on Equity (ROE)
Return on the equity ratio (ROE) adalah ukuran penting dari kesuksesan pendapatannya  (Kijewska,  2016). ROE menunjukkan  kepada  pemegang  saham seberapa  efisien  modalnya  digunakan. Dapat  dihitung  apakah  suatu  organisasi adalah  pencipta  laba  atau  pembakar  laba dan  perusahaan  manajemen  pendapatan yang  efektif  laba.  Dengan  kata  lain, ROE menggambarkan seberapa besar keuntungan  yang  didapat  bisnis  dari  apa yang  dibelanjakan  pemegang  saham.
Sebagai persentase, ROE biasanya dinyatakan.  Untuk  mengetahui  seberapa baik  bisnis  akan  menggunakan  modalnya untuk  menghasilkan  laba  bersih,  laba  atas ekuitas  atau ROE adalah  metrik  penting bagi  calon  investor.  Rasio  ini  juga  dapat digunakan  sebagai  ukuran  untuk  menilai efektivitas  manajemen  dalam  membiayai operasi  dan  pengembangan  bisnis  dengan menggunakan pendanaan ekuitas.

## JURNAL STIE SEMARANG
VOL  14  No 1  Edisi Februari 2022 ISSN: 2085-5656, e-ISSN :2232-7826 DOI: 10.33747
Pandu Adi Cakranegara 1 , Lili Saragih 2
Debt Equity Ratio (DER)
DER adalah  rasio  yang  menunjukkan persentase  pemberi  pinjaman  dari  dana yang diberikan kepada pemberi pinjaman (Atmoko  et  al.,  2018).  Semakin  tinggi debt-equity ratio maka semakin besar nilai pinjaman,  sehingga  semakin  besar  pula beban  hutang  (biaya  bunga)  yang  akan ditanggung  perusahaan.  Semakin  tinggi beban  hutang  perusahaan  maka  jumlah keuntungan  yang  dibagikan  sebagai dividen  tunai  akan  semakin  berkurang. Hutang  lancar  adalah  hutang  jangka pendek dan masih dikenal sebagai hutang biasa.  Umumnya,  hutang  lancar  adalah hutang  perusahaan,  yang  mempengaruhi operasi  jangka  pendek  perusahaan.  Jenis hutang  tersebut  merupakan  jenis  hutang yang merugikan perusahaan dan sebaiknya  dihindari  oleh  perusahaan. Hutang  jangka  panjang  biasanya  lebih tinggi secara nominal dan memiliki bunga. Jika kondisi hutang saat ini lebih baik dari pada  hutang  jangka  panjang,  hal  tersebut masih dapat diterima. Namun, jika hutang jangka  panjang  lebih  banyak  dari  hutang saat  ini,  itu  berisiko.  Jika  hutang  jangka panjang lebih banyak dari hutang saat ini maka perusahaan akan terancam gangguan  likuiditas,  dan  keuntungan perusahaan juga akan terancam digunakan sebagai biaya pembayaran hutang.

## Cash Ratio
Perhitungan  rasio  likuiditas  adalah rasio kas. Rasio Kas adalah kemauan kas dan  ekuitas  perusahaan  untuk  menutupi hutangnya saat ini, dan ini adalah ukuran paling akurat dari kemampuan perusahaan untuk  memenuhi  kewajiban  jangka
pendeknya karena hanya
mempertimbangkan komponen paling likuid  dari  aset  likuid.  Rasio  kas  adalah rasio likuiditas yang konservatif dan ketat terhadap kapasitas bisnis untuk memenuhi kewajiban  atau  hutang  jangka  pendeknya dibandingkan  dengan  rasio  likuiditas tertentu  (rasio  cepat  dan  rasio  lancar). Rasio  likuiditas  hanya  memperhitungkan aset  likuid  jangka  pendek  yang  paling finansial,  yaitu  kas  dan  setara  kas,  yang paling  cepat  dan  paling  sederhana  untuk digunakan  saat  melunasi  utang  lancar (Janifairus et al., 2013).

## Cash Flow from Operations (CFO)
Aktivitas  operasi  adalah  laporan  arus kas  yang  terdiri  dari  aktivitas  keuangan organisasi.  Dengan  kata  lain,  operasi  ini dapat  diperoleh  dengan  memasukkan jumlah efek kas / bank pada transaksi yang terlibat  dalam  penentuan  laba  bersih. Misalnya,  penjualan  produk  dan  jasa kepada  konsumen,  pengadaan  bahan  atau peralatan  yang  diyakini  masih  di  bawah umur,  dibayarkan  kepada  pemasok,  dan biaya  operasional  lainnya.  Ini  ditentukan dengan mengambil laba bersih perusahaan, mengubah  produk  non  tunai,  atau menghitung  penyesuaian  modal  kerja. Aktivitas ini menghasilkan pendapatan dan pengeluaran dari operasi utama perusahaan,  sehingga  laporan  laba  rugi yang  disajikan  secara accrual akan dipengaruhi oleh aktivitas operasi.
Sedangkan  analisis  arus  kas  melaporkan pengaruhnya  terhadap  kas  (McInnis  dan Collins, 2011).

## JURNAL STIE SEMARANG
VOL  14  No 1  Edisi Februari 2022 ISSN: 2085-5656, e-ISSN :2232-7826 DOI: 10.33747
Pandu Adi Cakranegara 1 , Lili Saragih 2

## Firm Size
Ukuran bisnis ditentukan sebagai sifat log  (ln)  dari  total  aset.  Analisis  ini digunakan  untuk  memantau  potensi dampak  ukuran  perusahaan  terhadap sampel accrual anggaran bisnis. Disarankan  bahwa  semakin  besar  ukuran bisnis  berarti  semakin  tinggi  masalah keagenan  yang  harus  dihadapi  oleh organisasi  dan  mengingat  perusahaan besar  memiliki  lebih  banyak  modal  dan keuntungan  yang  lebih  tinggi,  perlu dicatat  bahwa  perusahaan-perusahaan  ini cenderung menghindari mengontrol pendapatan  mereka  dengan accrual
discretioner. Beberapa penelitian
termasuk  ukuran  perusahaan  kontrol.
Pengaruh ukuran perusahaan pada pengendalian  laba  tetap  kontroversial. Tindakan  ini  mendukung  keyakinan bahwa  perusahaan  kecil  cenderung  tidak dikelola  oleh  otoritas,  dan  dengan demikian,  manajer  lebih  cenderung terlibat  dalam  aktivitas  manajemen  laba.
Pandangan sebaliknya menunjukkan hubungan  yang  menguntungkan  antara ukuran laba dan manajemen; bisnis besar dengan  lebih  banyak  tekanan  di  pasar modal,  lebih  banyak  kekuatan  untuk mengumpulkan; lebih mungkin menangani penjualan daripada rekan skala kecil mereka (Swastika, 2013).

## Dividend Payout Ratio
Dividend Payout Ratio (DPR) merupakan rasio keuangan yang digunakan  untuk  menghitung  persentase laba bersih yang dibagikan selama periode tertentu  kepada  pemegang  saham  dalam bentuk  dividen  (Janifairus  et  al.,  2013).
Dengan  kata  lain,  rasio  ini  menunjukkan seberapa tinggi pemegang saham (investor) diberikan  proporsi  keuntungan  dan  porsi keuntungan yang digunakan untuk membiayai  kelangsungan  operasi  usaha. Bagi  investor,  rasio  pembayaran  dividen sangat  signifikan.  Investor  yang  tertarik dengan  keuntungan  jangka  pendek  lebih tertarik  berinvestasi  pada  perusahaan dengan  rasio  pembayaran  dividen  yang tinggi.  Sebaliknya,  investor  yang  tertarik dengan capital  growth lebih  tertarik berinvestasi  pada  perusahaan  dengan dividend  payout  ratio yang  rendah.  Tarif pembayaran  dividen  biasanya  bervariasi dari  satu  perusahaan  ke  perusahaan lainnya.  Biasanya  ada  rasio  pembayaran dividen yang tinggi untuk perusahaan yang lebih tua, maju, dan stabil. Sementara itu, rasio  pembayaran  dividen  yang  rendah untuk  perusahaan  baru  atau  perusahaan muda dan bisnis yang mencari pertumbuhan.

## Sales Growth
Pertumbuhan pendapatan merepresentasikan  kemajuan  investasi sebelumnya  dan  dapat  digunakan  sebagai ramalan  untuk  pertumbuhan  di  masa depan.  Pertumbuhan  penjualan  adalah ukuran permintaan dan daya saing bisnis di pasar.  Pertumbuhan  pendapatan  yang tinggi akan merepresentasikan keuntungan perusahaan  yang  juga  akan  meningkat. Dalam  menandai  prospek  potensial,  laju pertumbuhan  bisnis  dapat  memengaruhi kemampuan untuk mempertahankan keuntungan.  Pertumbuhan  pendapatan yang  cepat  merepresentasikan  pendapatan yang  meningkat  sehingga  beban  pajak

## JURNAL STIE SEMARANG
VOL  14  No 1  Edisi Februari 2022 ISSN: 2085-5656, e-ISSN :2232-7826 DOI: 10.33747
Pandu Adi Cakranegara 1 , Lili Saragih 2
meningkat.  Perubahan  pendapatan  tahun sebelumnya  dan  tahun  untuk  tahun berikutnya dapat dilihat dari pertumbuhan penjualan.  Jika  ada  peningkatan  yang stabil  dalam  aktivitas  operasi  utamanya, bisnis  dapat  mengalami  pertumbuhan menjadi lebih baik. Dibandingkan dengan akhir  siklus  pendapatan  sebagai  periode dasar, perkiraan tingkat penjualan perusahaan. Semakin tinggi nilai perbandingan  maka  dapat  diasumsikan bahwa  tingkat  pertumbuhan  pendapatan semakin  membaik  (Gaur  dan  Kesavan, 2015).

## Gap Penelitian
Berdasarkan  penelitian  sebelumnya yang  dilakukan  sebelum  penelitian  ini, beberapa gap diidentifikasi berbeda dalam aspek  variabel,  durasi  sampel,  ruang lingkup,  dan  hasil.  Penelitian  ini  terdiri dari ROE, DER, CFO, ukuran perusahaan, dan cash ratio sebagai indentasi kebijakan dividen  makanan  dan  minuman  sebagai ruang  lingkup  penelitian  ini.  Berbeda dengan  penelitian  sebelumnya  tentang Faktor-faktor yang Mempengaruhi Kebijakan  Dividen  oleh  Atmaja  (2017), Lumapow dan Tumiwa (2017), Tahu dan
Susilo  (2017).  Oleh  karena  itu,  hasil penelitian  ini  dapat  digunakan  untuk kepentingan manajemen perusahaan dalam  mencapai  tujuan  perusahaan, memenuhi  kebutuhan  pelanggannya,  dan juga  berguna  bagi  investor  dalam menentukan  keputusan  investasi  yang terbaik mengenai profitabilitasnya.

## METODE PENELITIAN

## Kerangka Penelitian
Berdasarkan interpretasi tersebut, konstruk  teoritis  dapat  diartikan  sebagai metode  dimana  grafik  dapat  membantu peneliti mendeskripsikan atau menganalisis  data  dan  menghitung  untuk mencapai  tujuan  penelitian  (Azevedo, 2015).  Kerangka  teori  biasanya  menjadi patokan  bagi  peneliti  statistik  dan merangkum prediksi teori dan penjelasannya untuk penelitian
selanjutnya.
Kerangka  teoritis  perlu  diperhatikan karena  hanya  dapat  diakses  sebagai pedoman studi atau hal-hal yang berkaitan dengan  variabel,  kerangka  teori  juga merupakan bagian penting dari interpretasi dan analisis, bagaimana menjelaskan teori atau  topik  yang  kita  gunakan  dalam penelitian,  dan  bagaimana  melestarikan pemahaman  konsep  dan  teori  yang  akan ditekankan (Azevedo, 2015). Pada akhirnya,  struktur  teoritis,  teori,  dan pengujian  pengamatan  mengenai  masalah dan anomali akan dibahas dalam studi dan memutuskan pendekatannya.
Gambar 1. Kerangka Penelitian

## JURNAL STIE SEMARANG
VOL  14  No 1  Edisi Februari 2022 ISSN: 2085-5656, e-ISSN :2232-7826 DOI: 10.33747
Pandu Adi Cakranegara 1 , Lili Saragih 2

## Metode Statistik
Dalam  penelitian  ini,  penulis  memilih menggunakan metode
kuantitatif.
Penelitian  kuantitatif  dapat  diartikan sebagai  penelitian  yang  menjelaskan fenomena yang dianalisis dengan menggunakan metode kuantitatif, khususnya  statistik,  berdasarkan  data numerik (Yilmaz, 2013). Analisis kuantitatif  mengumpulkan  data  dari database , laporan keuangan bisnis, jurnal, dan buku-buku yang tersedia secara online dan offline yang  informasinya  valid  dan reliabel.  Ada  beberapa  alat  statistik  yang digunakan  dalam  analisis  kuantitatif,  di mana  segala  bentuk  alat  statistik  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  dibagi menjadi  dua  yaitu  menggunakan EViews dan Microsoft Excel.
EViews  adalah  metode  statistik  kritis yang digunakan dalam analisis penelitian yang  dilakukan  oleh  perangkat  lunak EViews  tidak  hanya  dalam  konteks masalah  statistik  umum,  tetapi  EViews juga mampu memecahkan situasi ekonometrika yang
kompleks.
Keunggulan EViews sendiri adalah
kemampuannya  untuk  menyelesaikan situasi time-series , sedangkan data cross- section dan  data  panel  masih  dapat diproses.
Sebagai  alat  bantu  yang  mendukung penelitian  ini,  penulis  memilih  Microsoft Excel  2016  untuk  mengolah  data  secara otomatis  berupa  perhitungan  sederhana, rumus,  penggunaan  fungsi,  pengolahan data  dan  tabel,  grafik,  dan  pengelolaan data.

## Metode Pengumpulan Data
Pengumpulan  data  adalah  proses  di mana  data  tentang  variabel  minat  dapat dikumpulkan dan dianalisis secara sistematis  untuk  menanggapi  masalah penelitian terkini, teori tes, dan hasil studi. Meskipun pendekatannya berbeda menurut disiplin  ilmu,  penekanannya  tetap  sama pada memastikan pemilihan yang tepat dan setara. Ada dua bentuk pengumpulan data primer  dan  sekunder  yang  tersedia. Pengertian  data  primer,  mengingat  kedua sumber pengumpulan data tersebut, adalah data mentah yang diperoleh dari wawancara  atau  pewawancara,  sedangkan data  sekunder  adalah  data  yang  diperoleh dari  penelitian  sebelumnya.  Pengumpulan data  adalah  proses  menantang  yang membutuhkan  perencanaan  matang,  kerja keras,  kesabaran,  ketekunan,  dan  banyak lagi.  Pengumpulan  data  dimulai  dengan menentukan  jenis  data  yang  tersedia, dilanjutkan dengan pemilihan sampel dari suatu  populasi  tertentu.  Setelah  itu,  perlu menggunakan metode lain untuk mendapatkan data dari sampel yang dipilih (Rhodes et al., 2014).
Berdasarkan penjelasan di atas mengenai  data  primer  dan  data  sekunder sebagai  bentuk  pengumpulan  data,  maka penulis penelitian lebih memilih menggunakan data sekunder untuk mengumpulkan  data  yang  dibutuhkan untuk  analisis  itu  sendiri.  Data  sekunder harus  memadai  karena  laporan  keuangan organisasi  yang  termasuk  dalam  industri makanan dan minuman dirilis berdasarkan data  spesifik  untuk  studi  ini.  Penulis  juga cenderung menggunakan pendekatan

## JURNAL STIE SEMARANG
VOL  14  No 1  Edisi Februari 2022 ISSN: 2085-5656, e-ISSN :2232-7826 DOI: 10.33747
Pandu Adi Cakranegara 1 , Lili Saragih 2
dokumenter  dan  mengkaji  dokumentasi sebagai  informasi  yang  diperlukan  untuk penelitian ini untuk menghasilkan rincian lebih  lanjut  tentang  fenomena  yang dipilih.
Untuk menyimpulkan metode pengumpulan  data  yang  dibangun  oleh penulis  penelitian  ini,  mereka  secara singkat diperjelas oleh sistem pengumpulan data yang digunakan untuk penelitian ini;
1. Peneliti  mengevaluasi  data  dari  data BEI  dan  laporan  keuangan  triwulanan perusahaan  di  industri  makanan  dan minuman di Indonesia.
2. Peneliti  mengenali  lima  perusahaan yang memenuhi kriteria pengetahuan.
3. Peneliti mengategorikan data berdasarkan data terbaru yang direvisi selama periode 2016Q1-2019Q4.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Tabel 1 Regresi Linear Berganda Variable  Coefficient  Std. Error t-Statistic Prob. C -1.063896 0.884839 -1.202361  0.2324 CFO -1.96E-14 2.31E-14 -0.848371  0.3985 ROE -3.602539 0.628731 -5.729856  0.0000 CR -0.125000 0.034480 -3.625238  0.0005 DER -0.183358 0.079205 -2.314989  0.0229 SIZ 0.172362 0.072254 2.385520  0.0192
Sumber: Olah data penulis, 2021
Y=-1.063896 - 1.96E-14CFO - 3.602539ROE - 0.125000CR - 0.183358DER + 0.172362SIZ

## Interpretasi Statistik
1. Pengaruh  Arus  Kas  dari  Aktivitas Operasi terhadap Kebijakan Dividen
“Adanya pengaruh arus kas dari aktivitas operasi terhadap kebijakan dividen merupakan hipotesis pertama yang dikemukakan  dalam  laporan  ini.  Nilai signifikansi sebesar 0,3985 setelah peneliti  dalam  laporan  ini  melakukan banyak penelitian, sehingga dapat diartikan  bahwa  hipotesis  di  atas  tidak berlaku  dan  tidak  dapat  mempengaruhi kebijakan  dividen.  Oleh  karena  itu, peneliti  juga  menemukan  nilai  koefisien regresi sebesar -1.96E-14 yang berarti jika merugikan  Kebijakan  Dividen  maka
ditemukan  menjadi  negatif  yang  berarti jika  CFO  meningkat  maka  Kebijakan Dividen akan menurun.
Arus kas operasi adalah arus kas penting yang menggambarkan dividen sebagai arus kas yang menentukan kapasitas perusahaan untuk membayar dividen daripada profitabilitas  (Apriliani  dan  Natalylova, 2017). Semakin besar nilai arus kas operasi atau  nilai  positif,  semakin  baik  situasi keuangan  bisnis.  Arus  kas  operasi menunjukkan  berapa  banyak  keuntungan dan  ternyata  pendapatan  yang  dihasilkan dalam  suatu  bisnis.  Temuan  ini  tidak sejalan  dengan  apa  yang  ditemukan  oleh Apriliani  dan  Natalylova  (2017)  yang menemukan bahwa CFO berdampak pada

## JURNAL STIE SEMARANG
VOL  14  No 1  Edisi Februari 2022 ISSN: 2085-5656, e-ISSN :2232-7826 DOI: 10.33747
Pandu Adi Cakranegara 1 , Lili Saragih 2
kebijakan dividen.
2. Pengaruh  ROE  terhadap  Kebijakan Dividen
“Ada  Pengaruh  Return  on  Equity terhadap  Dividen”  merupakan  hipotesis kedua yang dikemukakan dalam penelitian  ini.  Nilai  signifikansi  tersebut adalah 0,0000 setelah beberapa penelitian dilakukan oleh peneliti dalam laporan ini sehingga  hipotesis  di  atas  disepakati  dan dapat berdampak pada kebijakan dividen. Oleh karena itu, peneliti juga menemukan bahwa  nilai  koefisien  regresi  adalah  - 3.602539  yang  berarti  jika  berpengaruh negatif terhadap kebijakan dividen dinyatakan  negatif  yang  artinya  jika  ada kenaikan ROE mengakibatkan a penurunan  kebijakan  dividen.  Posisi  kas dan  rasio  modal  berpengaruh  signifikan terhadap DPR (Sulaeman, 2018). Berbeda dengan variabel lain, variabel ini memiliki pengaruh  yang  paling  dominan.  Rasio profitabilitas  merupakan  rasio  yang digunakan  untuk  menghitung  kinerja manajemen  berdasarkan  hasil  penjualan investasi  dan  kemampuan  perusahaan untuk  menghasilkan  pendapatan  yang akan  menjadi  dasar  pembagian  dividen perusahaan.  ROE  adalah  rasio  yang digunakan untuk mengukur profitabilitas. Secara  umum,  analis  sekuritas  dan pemegang saham memperhatikan rasio ini karena ini merupakan metrik profitabilitas yang  sangat  signifikan.  Bagaimanapun, ROE  akan  menghitung  pendapatan  atau manfaat  yang  tersedia  bagi  pemilik perusahaan atas sumber daya yang mereka investasikan  di  perusahaan.  Nilai  ROE akan semakin ditingkatkan oleh
perusahaan  yang  menghasilkan  laba operasi  besar  dengan  asumsi  nilai  ekuitas tidak  berubah.  Penelitian  ini  bertolak belakang  dengan  hasil  Sari  &  Budiasih (2016)  yang  menyatakan  bahwa  ROE merugikan kebijakan dividen.
3. Pengaruh Rasio Kas terhadap Kebijakan Dividen
“Ada  pengaruh  rasio  kas  terhadap dividen”  adalah  hipotesis  ketiga  yang dikemukakan  dalam  laporan  ini.  Nilai signifikansi tersebut adalah 0,0005 setelah banyak  penelitian  dilakukan  oleh  peneliti dalam laporan ini sehingga hipotesis diatas disepakati  dan  dapat  berdampak  pada kebijakan dividen. Oleh karena itu, peneliti juga  menemukan  nilai  koefisien  regresi sebesar  -1,25000  yang  berarti  apabila kebijakan dividen terkena dampak negatif maka  bernilai  negatif  yang  berarti  jika setiap kenaikan CR mengakibatkan penurunan kebijakan dividen.
Rasio kas merupakan ukuran dari rasio likuiditas,  yaitu  kemampuan  perusahaan untuk  menutupi  kewajiban  lancarnya dengan kas yang dimiliki oleh perusahaan dan  setara  kas,  seperti  giro  atau  deposito bank  lain  yang  dapat  ditarik  setiap  saat (Samrutom,  2015  ).  Peran  rasio  kas merupakan aspek penting yang dipertimbangkan manajemen dalam
menghitung  rasio  pembayaran  dividen  — perusahaan dengan pembatasan
pembayaran (kurangnya likuiditas) memandu  manajemen  untuk  membatasi pertumbuhan  dividen.  Dengan  demikian, meningkatnya peran cash ratio perusahaan juga  akan  meningkatkan  pembayaran dividen  pemegang  saham.  Penelitian  ini

## JURNAL STIE SEMARANG
VOL  14  No 1  Edisi Februari 2022 ISSN: 2085-5656, e-ISSN :2232-7826 DOI: 10.33747
Pandu Adi Cakranegara 1 , Lili Saragih 2
sejalan  dengan  temuan  Apriliani  & Natalylova (2017), Lopulusi (2012) yang menemukan  bahwa  kebijakan  dividen merugikan cash ratio .
4. Pengaruh  DER  terhadap  Kebijakan Dividen
“Ada  pengaruh debt-equity  ratio terhadap  kebijakan  dividen”  adalah hipotesis  keempat  yang  dikemukakan dalam  laporan  ini.  Nilai  signifikansinya adalah  0,0229  setelah  banyak  penelitian yang  dilakukan  oleh  peneliti  dalam laporan  ini  sehingga  dapat  diartikan bahwa hipotesis di atas diterima dan dapat mempengaruhi  kebijakan  dividen.  Oleh karena  itu,  peneliti  juga  menemukan bahwa  nilai  koefisien  regresi  adalah  - 0.183358  yang  artinya  apabila  kebijakan dividen  terkena  imbas  negatif  maka bernilai  negatif  yang  berarti  jika  setiap kenaikan  DER berakibat pada penurunan pergerakan kebijakan dividen.
DER merupakan rasio yang menunjukkan  rasio  total  hutang  terhadap total ekuitas perusahaan (Sari dan Andini, 2016).  Ekuitas  dan  jumlah  hutang  yang digunakan  untuk  layanan  bisnis  harus proporsional. Rasio leverage , juga dikenal sebagai  rasio  hutang  terhadap  ekuitas. Rasio leverage adalah  rasio  yang digunakan di perusahaan untuk menghitung  investasi.  Arus  kas  keluar merupakan jumlah dividen yang dibayarkan kepada pemegang saham, atau dapat  diartikan  bahwa  semakin  tinggi posisi kas atau likuiditas perusahaan maka semakin  signifikan  pula  kemampuan perusahaan  dalam  membayar  dividen. Penelitian  ini  sejalan  dengan  temuan
Apriliani  &  Natalylova  (2017),  dan Lopulusi  (2012)  yang  menemukan  bahwa kebijakan  dividen  merugikan debt-equity ratio.
5. Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Kebijakan Dividen
Hipotesis  kelima  yang  dikemukakan dalam penelitian ini adalah “Ada pengaruh ukuran  perusahaan  terhadap  kebijakan dividen”.  Setelah  beberapa  penelitian dilakukan oleh peneliti dalam makalah ini, nilai signifikansinya adalah 0,0192, sehingga  dapat  diartikan  bahwa  hipotesis di  atas  disetujui  dan  dapat  mempengaruhi kebijakan dividen. Oleh karena itu, peneliti juga memperhatikan bahwa nilai koefisien regresi  sebesar  0,172362  yang  artinya apabila  DPR  berpengaruh  positif  maka diperhatikan  nilai  positifnya  yang  artinya jika  peningkatan  ukuran  perusahaan meningkatkan pergerakan kebijakan dividen.
Ukuran  perusahaan  merupakan  salah satu  metode  untuk  mengukur  besar kecilnya  suatu  perusahaan  (Samruton, 2015). Dalam menentukan pilihan investor untuk  berinvestasi  pada  suatu  saham, ukuran  perusahaan  menjadi  pertimbangan penting karena ukuran perusahaan menentukan dividen yang akan dibayarkan kepada  investor.  Semakin  tinggi  ukuran perusahaan maka semakin banyak dividen yang dapat dibayarkan perusahaan, namun hal  tersebut  tidak  menjadi  faktor  yang signifikan  dalam  pengelolaan  kembali perusahaan  itu  sendiri.  Penelitian  ini bertolak  belakang  dengan  hasil  Amah (2012), dan Apriliani & Natalylova (2017) yang  menemukan  bahwa  ukuran  bisnis

## JURNAL STIE SEMARANG
VOL  14  No 1  Edisi Februari 2022 ISSN: 2085-5656, e-ISSN :2232-7826 DOI: 10.33747
Pandu Adi Cakranegara 1 , Lili Saragih 2
berpengaruh terhadap kebijakan dividen.
6. Pengaruh  Simultan  Cash  Flow  from Operating,  Return  on  Equity,  Cash Ratio,  Debt  Equity  Ratio,  and  Firm Size Towards Dividend Payout Ratio
Terdapat  pengaruh  yang  signifikan rasio pembayaran dividen secara simultan pada CFO industri makanan dan minuman,  ROE,  CR,  DER,  dan  Ukuran Perusahaan,  secara  simultan  relevan terhadap rasio pembayaran modal (Adjusted R Square) koefisien determinasi memiliki nilai sebesar 0,256225.
Hubungan  tersebut  menunjukkan  bahwa, yang diproksikan dengan dividend payout ratio,  variabel  bebas  diperjelas  dengan 25,62%  variabel  bebas  yang  dipilih  dan sisanya  74,37%  dipengaruhi  oleh  faktor lain selain variabel bebas yang dilakukan dalam penelitian ini.
7. Hal  yang  paling  mempengaruhi Kebijakan Dividen
Dua variabel yang berpengaruh signifikan  terhadap  kebijakan  dividen, yaitu  ROE  dan  CR,  berdasarkan  temuan uji-T  yang  telah  dilakukan.  ROE mendapatkan  keuntungan  0,0000  dari temuan  T-test  sebelumnya  yang  berarti ROE  memiliki  pengaruh  yang  baik terhadap  kebijakan  dividen.  Berdasarkan hasil T-test CR mendapatkan hasil sebesar 0,0005  maka  dapat  dihitung  bahwa  CR merupakan  variabel  kedua  deviden  yang mempunyai pengaruh cukup kuat terhadap kebijakan  deviden  berdasarkan  hasil tersebut.  Semakin  signifikan  nilai  T-test mencapai 0 maka semakin besar pengaruh variabel  independen  terhadap  variabel dependen.

## Variabel Moderasi
Analisis pertumbuhan penjualan sebagai  variabel  moderasi  dapat  melayani pada bagian di bawah ini:
1.  Sebagai  moderator,  pertumbuhan menunjukkan  pengaruh  yang  merugikan dan dapat diabaikan berupa pengaruh ROE terhadap  rasio  pembayaran  dividen.  Hasil yang  sinis  dan  penting  ditunjukkan  oleh rasio  pembayaran  dividen  ROE  tanpa pertumbuhan pendapatan moderasi. Kuadrat  R  yang  meningkat  dari  0,256225 menjadi 0,267. Hubungan ini menunjukkan bahwa pertumbuhan penjualan  akan  memoderasi  pengaruh variabel  ROE  terhadap  kebijakan  dividen atau  dengan  kata  lain  pengaruh  ROE terhadap  kebijakan  dividen  dengan  cara meningkatkan pertumbuhan penjualan.
2.  Sebagai  moderator,  pertumbuhan menunjukkan  pengaruh  yang  merugikan dan  dapat  diabaikan  pada  dampak  bisnis terhadap rasio pembayaran dividen. Tanpa pertumbuhan pendapatan sebagai moderasi,  hasil  yang  baik  dan  penting dilihat  dari  ukuran  perusahaan  terhadap rasio pembayaran dividen. Kuadrat dari R yang  menurun  dari  0,256225  menjadi 0,082.  Hubungan  tersebut  menunjukkan bahwa  pertumbuhan  penjualan  tidak mampu  mengimbangi  dampak  kebijakan dividen  dari  variabel  ukuran  bisnis  atau dengan  kata  lain  pertumbuhan  penjualan memperlemah  pengaruh  ukuran  terhadap kebijakan dividen.

## KETERBATASAN PENELITIAN
Analisis  ini  memiliki  banyak  batasan, seperti  jumlah  variabel  yang  terdiri  dari

## JURNAL STIE SEMARANG
VOL  14  No 1  Edisi Februari 2022 ISSN: 2085-5656, e-ISSN :2232-7826 DOI: 10.33747
Pandu Adi Cakranegara 1 , Lili Saragih 2
lima variabel independen, sampel perusahaan  yang  diambil  dari  industri makanan  dan  minuman  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia.  Selain  itu, kurangnya  data  yang  tersedia  menjadi batasan dari laporan ini, mengingat hanya sebagian  kecil  perusahaan  yang  bergerak di  industri  makanan  dan  minuman  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Oleh karena itu, peneliti menyarankan beberapa item  sebagai  berikut  untuk  penelitian selanjutnya:
Peneliti selanjutnya
cenderung  menggunakan  lebih  banyak penelitian empiris sejalan dengan penelitian  sebelumnya,  khususnya  pada sektor  yang  digunakan  dalam  penelitian ini.

## SIMPULAN
Penelitian  ini  mengevaluasi  faktor- faktor  yang  akan  mempengaruhi  rasio pembayaran  dividen  sebagai  variabel terikat  dan  rasio  keuangan  sebagai variabel bebas terhadap kebijakan dividen  pada  industri  makanan  dan minuman  periode  2016-2019.  Analisis statistik  deskriptif,  uji  asumsi  klasik,  uji regresi  linier  berganda,  dan  uji  hipotesis adalah analisis data.
Dari hasil uji-t, pengaruh signifikan secara  parsial  untuk  masing-masing variabel  independen  terhadap  variabel dependen disimpulkan sebagai berikut: Sebuah.  Arus  kas  dari  aktivitas  operasi merupakan indikator negatif bahwa nilai payout  ratio  akan  menurun  ketika  nilai CFO  meningkat.  Semakin  besar  nilai variabel  tersebut  maka  semakin  besar pula keuntungan perusahaan.
Indikator  pengembalian  ekuitas
melihat  efek  yang  merugikan.  Hubungan ini berarti nilai DPR akan menurun setiap kali ada kenaikan nilai ROE. Nilai tersebut merupakan  ukuran  perusahaan  untuk mengetahui  seberapa  besar  laba  bersih yang diperoleh perusahaan setelah dikurangi  pajak  —  semakin  baik  nilai ROE perusahaan, semakin besar pengaruhnya terhadap DPR. Dampak yang merugikan ditunjukkan  oleh  komponen  rasio  kas. Hubungan  ini  berarti  nilai  DPR  akan menurun  setiap  kali  terjadi  peningkatan nilai  CR.  Rasio  kas  yang  terlalu  tinggi dapat  diartikan  sebagai  penggunaan  aset yang tidak optimal untuk bisnis karena di neraca  mengandung  terlalu  banyak  kas. Semakin  rendah  nilai  CR  perusahaan maka  semakin  signifikan  pengaruhnya terhadap DPR.
Pengaruh  yang  merugikan  dilihat dari  variabel debt  to  equity  ratio . Hubungan  tersebut  mengandung  arti bahwa nilai DPR akan menurun setiap kali terjadi peningkatan nilai DER. Pentingnya DER  dalam  bisnis  merupakan  indikator seberapa  stabil  bisnis  secara  finansial. Semakin  rendah  nilai  CR  perusahaan maka  semakin  signifikan  pengaruhnya terhadap DPR.
Ukuran  perusahaan  memiliki  efek yang  menguntungkan  pada  kebijakan dividen.  Hubungan  ini  menunjukkan bahwa  strategi  dividen  sering  kali  naik setiap kali ada kenaikan ukuran perusahaan.  Semakin  besar  ukuran  pasar pasar,  semakin  tinggi  efek  kebijakan dividen.
Pertumbuhan penjualan secara

## JURNAL STIE SEMARANG
VOL  14  No 1  Edisi Februari 2022 ISSN: 2085-5656, e-ISSN :2232-7826 DOI: 10.33747
Pandu Adi Cakranegara 1 , Lili Saragih 2
substansial  dapat  memoderasi  pengaruh variabel  ROE  pada  kebijakan  dividen, atau  pertumbuhan  penjualan  dapat memperkuat  pengaruh  ROE  terhadap kebijakan  dividen.  Temuan  ini  sejalan dengan semakin tinggi keuntungan yang diterima  maka  semakin  tinggi  pula dividen yang dibayarkan kepada investor.
Pertumbuhan penjualan tidak dapat secara  substansial  memoderasi  pengaruh variabel  ukuran  perusahaan  terhadap kebijakan  dividen  atau  pengaruh  ukuran perusahaan  terhadap  kebijakan  dividen lebih rendah saat pertumbuhan penjualan. Semakin besar ukuran korporasi, semakin besar  devidennya,  semakin  besar  pula hasil yang tidak sesuai.
Ditemukan bahwa CFO, ROE, CR, DER,  dan  ukuran  perusahaan  yang digunakan untuk menilai dampak kebijakan  dividen  di  industri  makanan dan  minuman  ternyata  signifikan  pada saat yang bersamaan.
Unsur  yang  paling  berpengaruh secara dramatis terhadap strategi dividen sektor  makanan  dan  minuman  adalah ROE, berdasarkan hasil pengujian
sekaligus. Dapat pula disimpulkan bahwa hasil penjualan
investasi
dan kemampuannya  menghasilkan  penjualan yang  akan  menjadi  dasar  pembagian dividen perusahaan semakin baik.
Dari  semua  variabel  independen yang  digunakan  dalam  penelitian  ini, return  on  equity  merupakan  aspek  yang paling mempengaruhi kebijakan dividen. Oleh  karena  itu,  perusahaan  di  industri makanan dan minuman perlu memperhatikan  pentingnya  ROE  dalam
memutuskan kebijakan yang akan digunakan untuk membagikan dividen.

## JURNAL STIE SEMARANG
VOL  14  No 1  Edisi Februari 2022 ISSN: 2085-5656, e-ISSN :2232-7826 DOI: 10.33747
Pandu Adi Cakranegara 1 , Lili Saragih 2

## DAFTAR PUSTAKA
Abdelrafe,  M.  S.  (2016).  Managing  Software  Project  Risks  Using  Stepwise  And  Fuzzy Regression Analysis Modelling Techniques (Doctoral dissertation, UTeM).
Adjaoud,  F.,  &  Ben‐Amar,  W.  (2010).  Corporate  Governance  and  Dividend  Policy: Shareholders’ Protection or Expropriation?. Journal of business finance & accounting, 37(5‐6), 648-667.
Ahmad,  G.  N.,  Dewi,  F.  A.,  &  Mardiyati,  U.  (2016).  The  Influence  Of  Market  To  Book Value, Annual Tax, and  Risks Towards Dividend Policy In Banking Company Listed In  Indonesia  Listed  Stock  Exchange  (IDX)  Period  2010-2014.  JRMSI-Jurnal  Riset Manajemen Sains Indonesia, 7(1), 157-175.
Amah,  N.  (2012).  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Dividend  Policy  Perusahaan  Go Public Di Indonesia. ASSETS: Jurnal Akuntansi dan Pendidikan, 1(1), 45-55.
Apriliani,  A.,  &  Natalylova,  K.  (2017).  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Kebijakan Dividen  pada  Perusahaan  Manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Jurnal  Bisnis  dan Akuntansi, 19(1a), 49-57.
Atmoko, Y., Defung, F., & Tricahyadinata, I. (2018). Pengaruh Return on Assets, Debt to Equity Ratio, dan Firm Size Terhadap Dividend Payout Ratio. KINERJA, 14(2), 103- 109.
Azevedo,  R.  (2015).  Defining  and  Measuring  Engagement  and  Learning  in  Science: Conceptual,  Theoretical,  Methodological,  and  Analytical  Issues.  Educational Psychologist, 50(1), 84-94.
Barus, M. A., Sudjana, N., & Sulasmiyati, S. (2017). Penggunaan Rasio  Keuangan Untuk Mengukur Kinerja Keuangan Perusahaan (Studi pada PT. Astra Otoparts, Tbk dan PT. Goodyer Indonesia, Tbk yang Go Public di Bursa Efek Indonesia). Jurnal Administrasi Bisnis, 44(1), 154-163.
Damanpour,  F.  (2010).  An  Integration  of  Research  Findings  of  Effects  of  Firm  Size  and Market  Competition  on  Product  and  Process  Innovations.  British  Journal  of Management, 21(4), 996-1010.
Datu, C. V., & Maredesa, D. (2017). Pengaruh Dividend per Share dan Earning per Share terhadap Harga Saham pada Perusahaan Go Public di Bursa Efek Indonesia. GOING CONCERN: JURNAL RISET AKUNTANSI, 12(2).
Deitiana,  T.  (2011).  Pengaruh  Rasio  Keuangan,  Pertumbuhan  Penjualan  dan  Dividen Terhadap Harga Saham. Jurnal Bisnis dan Akuntansi, 13(1), 57-66
Ekaprastyana, D., & Anwar, S. (2017). The Effect of Earning Per Share and Debt to Asset Ratio  on  Firm’s  Value:  Case  Study  on  Food  and  Beverage  Corporation  Listed  in Indonesia Stock Exchange. Jurnal Keuangan Dan Perbankan, 13(2), 120-127.
Ernita, D., Amar, S., & Syofyan, E. (2013). Analisis Pertumbuhan Ekonomi, Investasi, dan Konsumsi di Indonesia. Jurnal Kajian Ekonomi, 1(2).
Gaur,  V.,  &  Kesavan,  S.  (2015).  The  Effects  of  Firm  Size  and  Sales  Growth  Rate  on Inventory  Turnover  Performance  in  the  US  Retail  Sector.  In  Retail  Supply  Chain Management (pp. 25-52). Springer, Boston, MA.
Gebeyehu, A. B. (2015). Major Agricultural Trade Volume in Ethiopia: Trade Balance and Exchange  Rate  Relations  a  Structural  Break  Analysis  (Using  Stability  Chow  Test, CUSUM and CUSUM Squared Residuals). Journal of Global Economics.

## JURNAL STIE SEMARANG
VOL  14  No 1  Edisi Februari 2022 ISSN: 2085-5656, e-ISSN :2232-7826 DOI: 10.33747
Pandu Adi Cakranegara 1 , Lili Saragih 2
Ghasemi, A., & Zahediasl, S. (2012). Normality Tests for Statistical Analysis: a Guide for Non-Statisticians. International journal of endocrinology and metabolism, 10(2), 486. Guest,  G.,  Namey,  E.  E.,  &  Mitchell,  M.  L.  (2013).  Collecting  qualitative  data:  A  field manual for applied research. Sage.
Hanum,  H.  (2011).  Perbandingan  Metode  Stepwise,  Best  Subset  Regression,  dan  Fraksi Dalam Pemilihan Model Regresi Berganda Terbaik. Jurnal Penelitian Sains, 14(2).
Hapsari,  E.  I.  (2012).  Kekuatan  Rasio  Keuangan  dalam  Memprediksi  Kondisi  Financial Distress Perusahaan Manufaktur di BEI. Jurnal Dinamika Manajemen, 3(2).
Harianja,  H.,  Lubis,  A.  F.,  &  Torong,  Z.  B.  (2013).  Analisa  Faktor-Faktor  Yang Mempengaruhi Kebijakan Dividen Dengan Cash Ratio Sebagai Variabel Moderating Pada  Perusahaan  Barang  Konsumsi  Yang  Terdaftar  Di  Bursaefek  Indonesia.  Jurnal telaah dan riset akuntansi, 6(2), 109-121.
Haryati, S. (2012). Research and Development (R&D) sebagai salah satu model penelitian dalam bidang pendidikan. Majalah Ilmiah Dinamika, 37(1), 15.
Hassan, S. U. (2013). Financial Reporting Quality, Does Monitoring Characteristics Matter? An  Empirical  Analysis  of  Nigerian  Manufacturing  Sector.  The  Business  & Management Review, 3(2), 147.
Herlambang, A. R., Halim, E. H., & Haryetti, H. (2017). Analisis Pengaruh Free Cash Flow dan  Financial  Leverage  Terhadap  Manajemen  Laba  Dengan  Good  Corporate Governance Sebagai Variabel Moderasi (Doctoral dissertation, Riau University).
Hutami,  R.  P.  (2012).  Pengaruh  Dividend  Per  Share,  Return  On  Equity  Dan  Net  Profit Margin  Terhadap  Harga  Saham  Perusahaaan  Industri  Manufaktur  Yang  Tercatat  Di Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2006-2010.  Nominal:  Barometer  Riset  Akuntansi  dan Manajemen, 1(2), 104-123.
Imran, K. (2011). Determinants of Dividend Payout Policy: A Case of Pakistan Engineering Sector. The Romanian Economic Journal, 41(14), 47-59.
Janifairus,  J.  B.,  Hidayat,  R.,  &  Husaini,  A.  (2013).  Pengaruh  Return  on  Asset,  Debt  to Equity Ratio, Assets Growth, Dan Cash Ratio Terhadap Dividend Payout Ratio (Studi Pada Perusahaan Manufaktur Barang Konsumsi Yang Listing Di Bursa Efek Indonesia Periode 2008-2010). Jurnal Administrasi Bisnis, 1(1), 161-169.
Kijewska, A. (2016). Determinants of the Return on Equity Ratio (ROE) on the Example of Companies  from  Metallurgy  and  Mining  Sector  in  Poland.  Metalurgija,  55(2),  285- 288..
Kuniawan,  E.  R.,  Arifati,  R.,  &  Andini,  R.  (2012).  Pengaruh  Cash  Position,  Debt  Equity Ratio, Return On Asset, Current Ratio, Firm Size, Price Earning Ratio, dan Total Assets Turn Over terhadap Deviden Payout Ratio pada Perusahaan Manufaktur Periode 2007- 2014. Journal Of Accounting, 2(2).
Mas’ud, I., & Srengga, R. M. (2012). Analisis Rasio Keuangan untuk Memprediksi Kondisi Financial  Distress  Perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal Akuntansi Universitas Jember, 10(2).
McInnis, J., & Collins, D. W. (2011). The Effect of Cash Flow Forecasts on Accrual Quality and Benchmark Beating. Journal of Accounting and Economics, 51(3), 219-239.
Mehta,  A.  (2012).  An  Empirical  Analysis  of  Determinants  of  Dividend  Policy-Evidence From the UAE Companies. Global review of accounting and finance, 3(1), 18-31.
Moradi,  M.,  Salehi,  M.,  &  Honarmand,  S.  (2010).  Factors  Affecting  Dividend  Policy: Empirical  Evidence  of  Iran.  Poslovna  izvrsnost:  znanstveni  časopis  za  promicanje

## JURNAL STIE SEMARANG
VOL  14  No 1  Edisi Februari 2022 ISSN: 2085-5656, e-ISSN :2232-7826 DOI: 10.33747
Pandu Adi Cakranegara 1 , Lili Saragih 2
kulture kvalitete i poslovne izvrsnosti, 4(1), 45-61.
Nazir, M. S., Nawaz, M. M., Anwar, W., & Ahmed, F. (2010). Determinants of Stock Price Volatility  in  Karachi  Stock  Exchange:  The  Mediating  Role  of  Corporate  Dividend Policy. International Research Journal of Finance and Economics, 55(55), 100-107.
Nuriansyah, S., Juniar, A., & Redawati, R. (2017). Factors Affecting Dividend Payout Ratio of Food and Beverage Manufacturing Companies in Indonesia. International Journal of Business and Administrative Studies.
Ramdhaniaty, R. (2017). Pengaruh Return on investment (ROI), Earning per Shrae (EPS), dan Dividend Per Share (EPS) Terhadap Harga Saham (Studi Pada Perusahaan Sektor Property  &  Real  Estate  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2011-2015) (Doctoral dissertation, Fakultas Ekonomi dan Bisnis Unpas Bandung).
Rhodes, J. D., Upshaw, C. R., Harris, C. B., Meehan, C. M., Walling, D. A., Navrátil, P. A., ... & Kumar, H. (2014). Experimental and Data Collection Methods for a Large-Scale Smart Grid Deployment: Methods and First Results. Energy, 65, 462-471.
Rusjayanthi, D. (2013). Identifikasi Biometrika Telapak Tangan Menggunakan Metode Pola Busur  Terlokalisasi,  Block  Standar  Deviasi,  dan  K-Means  Clustering.  Lontar Komputer, 4(2), 265-276.
Saraswati, R. A. (2012). Peranan Analisis Laporan Keuangan, Penilaian Prinsip 5C Calon Debitur dan Pengawasan Kredit terhadap Efektivitas Pemberian Kredit pada PD BPR Bank  Pasar  Kabupaten  Temanggung.  Nominal,  Barometer  Riset  Akuntansi  dan Manajemen, 1(1).
Sari, N. K. A., & Budiasih, I. G. A. (2016). Pengaruh Kepemilikan Managerial, Kepemilikan Institusional,  Free  Cash  Flow  Dan  Profitabilitas  Pada  Kebijakan  Dividen.  E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana, 15(3), 2439-2466.
Setiawan, H., & Amboningtyas, D. (2018). Financial Ratio Analysis for Predicting Financial Distress Conditions (study of Telecommunication Companies Listed in Indonesia Stcok Exchange Period 2010-2016). Journal of Management, 4(4).
Sheytanova, T. (2015). The Accuracy of the Hausman Test in Panel Data: A Monte Carlo Study.
Silvia, E. D., Wardi, Y., & Aimon, H. (2013). Analisis pertumbuhan ekonomi, investasi, dan inflasi di Indonesia. Jurnal Kajian Ekonomi, 1(2).
Sofyaningsih,  S.,  &  Hardiningsih,  P.  (2011).  Struktur  Kepemilikan,  Kebijakan  dividen, Kebijakan Utang dan Nilai Perusahaan. Dinamika Keuangan dan Perbankan, 3(1), 68- 87.
Sulaeman, M. (2018). Pengaruh Return On Equity (ROE) Terhadap Dividend Payout Ratio (DPR) (Studi Pada Perusahaan Sektor Makanan dan Minuman yang Terdaftar di BEI). PRIVE: Jurnal Riset Akuntansi dan Keuangan, 1(1), 73-88.
Swastika,  D.  L.  T.  (2013).  Corporate  Governance,  Firm  Size,  and  Earning  Management: Evidence in Indonesia Stock Exchange. Journal of Business and Management, 10(4), 77-82.
Tambunan,  R.  V.  R.  (2019).  Pengaruh  Dividend  Policy,  Return  On  Equity,  dan  Capital Structure Terhadap Firm Value Pada Perusahaan LQ45 yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2013-2017. Jurnal Mutiara Akuntansi, 4(1), 1-14.
Távora-Vieira, D., Eikelboom, R. H., & Miller, S. (2011). Neuromonics Tinnitus Treatment for  Patients  with  Significant  Level  of  Hearing  Loss:  an  Adaptation  of  the  Protocol. International Journal of Audiology, 50(12), 881-886.

## JURNAL STIE SEMARANG
VOL  14  No 1  Edisi Februari 2022 ISSN: 2085-5656, e-ISSN :2232-7826 DOI: 10.33747
Pandu Adi Cakranegara 1 , Lili Saragih 2
Welch,  I.  (2011).  Two  Common  Problems  in  Capital  Structure  Research:  The  Financial‐ Debt‐to‐Asset  Ratio  and  Issuing  Activity  Versus  Leverage  Changes.  International Review of Finance, 11(1), 1-17.
Yilmaz,  K.  (2013).  Comparison  of  Quantitative  and  Qualitative  Research  Traditions: Epistemological,  theoretical,  and  methodological  differences.  European  journal  of education, 48(2), 311-325.
Yusof, Y., & Ismail, S. (2016). Determinants of Dividend Policy of Public Listed Companies in Malaysia. Review of International Business and Strategy.