| 241  | Vol. 15, No.2| Desember 2023

## APAKAH PENGUNGKAPAN KEBERLANJUTAN DAN PELAPORAN TERINTEGRASI DAPAT MENURUNKAN RISIKO IDIOSINKRATIK?
Amrie Firmansyah 1*
Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Pembangunan Nasional Veteran Jakarta amriefirmansyah@upnvj.ac.id
Muchamad Rizal Pua Geno 2
Direktorat Jenderal Pajak, Kementerian Keuangan much.rizal.pg@gmail.com
Pria Aji Pamungkas 3
Direktorat Jenderal Pajak, Kementerian Keuangan priaajipamungkas@gmail.com
Irfan Fauzi 4
Direktorat Jenderal Pengelolaan Pembiayaan dan Risiko, Kementerian Keuangan irfanfauzismanda@gmail.com
Muchamad Izaaz Hannun Bachtiar 5
Direktorat Jenderal Pengelolaan Pembiayaan dan Risiko, Kementerian Keuangan hannunbachtiar@gmail.com

## Diterima 20 Oktober 2023 Disetujui 1 Desember 2023
Abstract - Risk is something that most investors encounter when investing. Idiosyncratic risk is  a risk that can be controlled and diversified to  lessen it. Idiosyncratic  risks arise  due to internal firm conditions, which can stem from manager policies. This study aims to investigate the impact of sustainability disclosure and integrated reporting on idiosyncratic risks. This quantitative study uses research data from the financial reports of manufacturing businesses listed on the IDX between 2016 and 2020, found at www.idx.co.id. This study also makes use of data from www.financial.yahoo.com. Furthermore, this study uses monthly data on 10-year government  bond  yields  from  www.bloomberg.com.  Purposive  sampling was  used  to  select 555 observations (firm-year) for this study. According to this study, sustainability disclosure has  a  beneficial  influence  on  idiosyncratic  risk  when  utilizing  both  the  market  and  Fama- French models. Using the Fama-French model, this study discovered that integrated reporting had a favorable influence on idiosyncratic risk. Integrated reporting, on the other hand, has no influence on idiosyncratic risk when utilizing the market model. This study extends capital market-based  financial  accounting  research  by  using  non-financial  data  and  information essential in making investment decisions in addition to financial report figures.
Keywords: Disclosure; Investment; Non-Financial; Non-Systematic Risk

## 1. PENDAHULUAN

## 1.1 Latar Belakang
Arah  pergerakan  harga  saham  pada  pasar  modal  merupakan  suatu  hal  yang  sulit dipastikan  oleh  investor.  Peristiwa  atau  informasi  tertentu  dapat  menjadi  pemicu  penurunan harga saham yang terjadi secara signifikan. Pada awal Januari tahun 2017 harga saham General Electric collapse dalam waktu singkat dari sekitar $30,45 hingga menyentuh $6,40 pada akhir Desember 2017 (Maverick, 2021). Peristiwa tersebut disebabkan oleh adanya masalah internal yang  menjerat  perusahaan  seperti  buruknya  kinerja  keuangan,  masalah  restrukturisasi,  serta dugaan manipulasi laporan keuangan. Terhitung hingga bulan Februari 2020 kapitalisasi pasar General  Electric  lenyap  dari  semula  $262  miliar  menjadi  $107  miliar  (Maverick,  2021).  Di Indonesia, PT Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk (AISA) mengalami penurunan harga saham akibat polemik  konflik  yang  terjadi  di  internal  perusahaan.  Adanya  asimetri  informasi  antara manajemen  dengan  pemegang  saham  menjadi  salah  satu  sumber  masalah  internal  dimana informasi dalam laporan keuangan dimanipulasi untuk menguntungkan pihak tertentu. Harga saham perusahaan anjlok mencapai 92,8% dalam kurun waktu setahun pada tahun 2017-2018. Contoh lain, PT Lippo Cikarang Tbk (LPCK) mengalami penurunan hingga mencapai -92,59% terhitung mulai dari awal tahun 2015 hingga akhir Desember 2019 (Fernando, 2021).
Kasus-kasus  penurunan  harga  saham  pada  pasar  modal  tersebut  tentu  menimbulkan kerugian besar yang diderita oleh investor atau pemegang saham perusahaan. Volatilitas harga saham yang terjadi mencerminkan suatu risiko dari aktivitas investasi yang harus ditanggung oleh investor. Risiko dari aktivitas investasi tersebut akan mempengaruhi tingkat pengembalian saham  yang  mungkin  dapat  direalisasikan.  Kondisi  tersebut  mengakibatkan  adanya  potensi kerugian apabila investor keliru ketika menganalisis risiko perusahaan dalam kaitannya pada pengambilan keputusan investasi. Bahasan ini perlu menjadi perhatian untuk dapat dilakukan analisis lebih lanjut.
Menurut  teori capital  assets  pricing  model ,  dikenal  dua  komponen  yang  membentuk risiko  perusahaan  yaitu  risiko  sistematis  ( systematic  risk )  dan  risiko  tidak  sistematis ( unsystematic risk) (Rajgopal & Venkatachalam, 2011) . Risiko sistematis dikenal juga sebagai risiko eksternal perusahaan karena faktor-faktor yang menyebabkan kenaikan dan penurunan risiko  bersumber  dari  situasi  yang  terjadi  diluar  perusahaan,  seperti  kondisi  perekonomian, situasi  sosial  dan  politik,  ataupun  kebijakan  terkait  perpajakan.  Peristiwa-peristiwa  yang berkaitan  dengan  kondisi  tersebut  memiliki  dampak  yang  luas  tidak  hanya  kepada  satu perusahaan saja. Dalam pasar modal, kondisi tersebut dapat menjadi elemen pergerakan harga saham perusahaan pada seluruh sektor bisnis. Sementara itu, risiko tidak sistematis yang disebut juga sebagai risiko internal adalah risiko perusahaan yang dipengaruhi oleh faktor-faktor unik atau spesifik yang terdapat di dalam suatu perusahaan tertentu. Faktor spesifik ini dapat berupa kebijakan internal manajemen, operasional dan kinerja keuangan yang dihasilkan perusahaan. Selain itu, peristiwa pemogokan kerja maupun masalah pada research dan development dapat menjadi sumber risiko tidak sistematis (Hotvedt & Tedder, 1978).
Terkait dengan investasi, risiko  sistematis merupakan risiko  investasi  yang tidak dapat dihindari atau tidak dapat didiversifikasi ( nondiversifiable-risk ) oleh investor. Risiko sistematis yang disebut  juga sebagai  risiko  pasar  ( market  risk ) mencerminkan pergerakan harga saham yang disebabkan oleh perubahan yang terjadi pada pasar modal secara keseluruhan (Hotvedt & Tedder,  1978).  Sementara  itu,  risiko  tidak  sistematis  menggambarkan  komponen  dari pergerakan  nilai  investasi  yang  bergerak  secara  independen  terhadap  pergerakan  pasar  itu sendiri.  Kondisi  tersebut  menunjukkan  bahwa  risiko  tidak  sistematis  merupakan  suatu komponen  risiko  investasi  yang  dapat  dihindari  dengan  syarat  investor  dapat  melakukan diversifikasi  dengan  tepat.  Merton  (1987)  mengindikasikan  bahwa  apabila  investor  tidak
| 243  | Vol. 15, No.2| Desember 2023
mampu  melakukan  diversifikasi  portofolio,  maka  risiko  yang  harus  dipertimbangkan  oleh investor adalah risiko total perusahaan. Konsep tersebut menjelaskan motif para investor untuk melakukan portofolio  asset yaitu  untuk  menghilangkan diversifiable-risk .  Dengan  demikian, pengujian atas risiko idiosinkratik perlu dilakukan dalam suatu penelitian.
Pada perkembangannya Campbell et al. (2001) mengungkapkan bahwa tingkat volatilitas pengembalian  saham  terus  meningkat.  Peningkatan  ini  lebih  banyak  berkaitan  pada  risiko idiosinkratik  yang mencerminkan risiko  spesifik perusahaan dibandingkan dengan volatilitas market yang mencerminkan risiko pasar. Selain itu, Morck et al. (2000) membuktikan bahwa risiko idiosinkratik dibanding risiko sistematis terus meningkat dari waktu ke waktu. Volatilitas harga saham perusahaan merupakan salah satu pertimbangan utama yang dibutuhkan investor dalam aktivitas investasi karena akan mempengaruhi tingkat pengembalian yang dihasilkan dari aktivitas  investasi.  Analisis  risiko  idiosinkratik  yang  tidak  tepat  berpotensi  menyebabkan kerugian signifikan dalam aktivitas investasi.
Selain  itu,  terdapat  beberapa  penelitian  sebelumnya  yang  bertujuan  untuk menginvestigasi  faktor-faktor  yang  diharapkan  mampu  menjelaskan  risiko  idiosinktratik. Penelitian Bartram  et al. (2012), Chang et al. (2015), Firmansyah & Suhanda (2021), Kunto Wijoyo & Firmansyah (2021), Prakosa et al. (2022), Rajgopal & Venkatachalam (2011), dan Zhou et al. (2016) menguji risiko idiosinkratik dengan  kualitas laporan keuangan. Penelitian lainnya menguji risiko idiosinkratik dengan kepemilikan institutional (Chichernea et al., 2013; Firmansyah, Sihombing, et al., 2020), kebijakan dividen (Liu et al., 2014; Pinem & Firmansyah, 2022), price-earnings ratio (Liu et al., 2014), ukuran perusahaan (Firmansyah, Sihombing, et al.,  2020;  Liu  et  al.,  2014), leverage (Geno  et  al.,  2022;  Liu  et  al.,  2014),  dan  profitabilitas (Firmansyah, Sihombing, et al., 2020; Liu et al., 2014), product market competition (Abdoh & Varela, 2017), siklus hidup perusahaan (Hasan & Habib, 2017a), modal sosial (Hasan & Habib, 2017b), aset takberwujud (Li et al., 2020), penghindaran pajak (Febrian & Firmansyah, 2022), lindung nilai  (Chng et  al.,  2017;  Kang et  al.,  2014), strategi inovasi hijau  (Lin  et  al.,  2020), pengungkapan  lingkungan  (Tzouvanas  et  al.,  2020),  tanggung  jawab  sosial  (Becchetti  et  al., 2015; Chen et al., 2018; Hu et al., 2021; Kong et al., 2020; Ozdemir et al., 2020; Wang & Yang, 2023), dan pengungkapan ESG (Gholami et al., 2023).
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  pengungkapan  keberlanjutan  dan  pelaporan terintegrasi terhadap risiko idiosinkratik. Teori pemangku kepentingan memiliki bidang etika moral  yang  menyatakan  bahwa  seluruh  pemangku  kepentingan  memiliki  hak  untuk diperlakukan secara adil oleh perusahaan (Rokhlinasari, 2015). Manajemen perusahaan dituntut untuk  dapat  mempertimbangkan  seluruh  kelompok  pemangku  kepentingan  dalam mengungkapkan suatu informasi di dalam laporan perusahaan tersebut. Pengungkapan tersebut bertujuan  untuk  membantu  manajemen  perusahaan  dalam  meningkatkan  penciptaan  nilai (Freeman, 2015). Keberlanjutan bertujuan mewujudkan pembangunan ekonomi berkelanjutan guna  meningkatkan  kualitas  kehidupan  dan  lingkungan  yang  bermanfaat  bagi  komunitas setempat  dan  masyarakat  pada  umumnya  maupun  perseroan  itu  sendiri  dalam  rangka terjalinnya  hubungan  perseroan  yang  serasi,  seimbang,  dan  sesuai  dengan  lingkungan,  nilai, norma,  dan  budaya  masyarakat  setempat.  Pengungkapan  keberlanjutan  mengisyaratkan komitmen berkelanjutan perusahaan dalam bertindak etis untuk menjaga hubungan yang adil dengan pemangku kepentingan (Hutabarat & Firmansyah, 2022).
Dalam penelitian sebelumnya, pengujian keberlanjutan lebih banyak diulas dalam konsep tanggung  jawab  sosial.  Pengujian  tanggung  jawab  sosial  terhadap  risiko  idiosinkratik  telah dilakukan di level internasional seperti (Chen et al., 2018; Hu et al., 2021; Kong et al., 2020; Ozdemir et al., 2020;  Wang & Yang, 2023) yang menemukan bahwa tanggung jawab sosial perusahaan berpengaruh negatif terhadap risiko idiosinkratik. Sejalan dengan temuan tersebut,
| 244  | Vol. 15, No.2| Desember 2023
(Gholami et al., 2023) menemukan bahwa pengungkapan ESG berpengaruh negatif terhadap risiko  idiosinkratik.  Penelitian  lainnya  menemukan  bahwa  pengungkapan  lingkungan berpengaruh  negatif  terhadap  risiko  idiosinkratik  (Tzouvanas  et  al.,  2020).  Penelitian internasional  lainnya dilakukan oleh  (Becchetti  et  al.,  2015) menemukan  hasil yang berbeda menemukan  bahwa  tanggung  jawab  sosial  perusahaan  berpengaruh  negatif  terhadap  risiko idiosinkratik. Adanya perbedaan hasil pengujian sebelumnya di level internasional mendorong perlunya  pengujian  kembali  pengaruh  keberlanjutan  terhadap  risiko  idiosinkratik  dengan menggunakan data negara lainnya seperti di Indonesia mengingat pengujian ini masih jarang ditemukan dengan menggunakan data perusahaan di Indonesia.
Selain itu, penelitian ini juga melakukan perluasan konsep keberlanjutan dengan menguji pelaporan terintegrasi  terhadap risiko  idiosinkratik yang dalam penelitian  sebelumnya masih jarang dilakukan baik dalam konteks internasional maupun Indonesia. Laporan keberlanjutan bertujuan  untuk  membantu  organisasi  menetapkan  tujuan,  mengukur  kinerja,  dan  mengelola perubahan  menuju  perekonomian  global  yang  berkelanjutan  –  yang  menggabungkan keuntungan jangka panjang dengan tanggung jawab sosial dan kepedulian terhadap lingkungan (Ikatan  Akuntan  Indonesia,  2021).  Sementara  itu,  pelaporan  terintegrasi  berfokus  pada pelaporan  penciptaan  nilai  entitas  dengan  menjadikan  semua  jenis  pelaporan  terintegrasi. Hubungan  antara  pelaporan  terintegrasi  dan  laporan  keberlanjutan  seperti  hubungan  antara laporan keberlanjutan dan laporan tahunan (Ikatan Akuntan Indonesia, 2021).
Penelitian  ini  berkontribusi  dalam  menyediakan  literatur  terkait  dengan  risiko idiosinkratik yang dikaitkan dengan informasi non keuangan perusahaan berupa pengungkapan keberlanjutan dan pelaporan terintegrasi dalam konteks riset akuntansi keuangan berbasis pasar modal yang masih jarang dilakukan dalam konteks Indonesia. Penelitian ini juga diharapkan dapat  membantu  Otoritas  Jasa  Keuangan  terkait  dengan  dampak  positif  dari  penerapan keberlanjutan dan pelaporan terintegrasi dalam penyusunan kebijakan yang diberlakukan untuk perusahaan listed di Bursa Efek Indonesia.

## 1.2 Telaah Literatur dan Hipotesis
Menurut  teori  pemangku  kepentingan,  perusahaan  bukanlah  entitas  yang  hanya beroperasi  untuk  kepentingan  pribadi,  melainkan  juga  harus  mampu  memberikan  manfaat kepada  seluruh  kelompok  pemangku  kepentingan  (Laan,  2009).  Pemangku  kepentingan perusahaan  terdiri  dari  pemegang  saham,  kreditor,  konsumen,  supplier,  pemerintah,  analis, maupun masyarakat secara umum (Freeman, 2015). Teori pemangku kepentingan menyatakan bahwa tanggung jawab perusahaan tidak terbatas hanya pada kesejahteraan pemilik perusahaan saja.  Perusahaan  memiliki  tanggung  jawab  sosial  dengan  mempertimbangkan  kepentingan semua pihak yang terdampak oleh tindakan atau kebijakan perusahaan (Pradipta & Supriyadi, 2015).
Komunikasi  informasi  akan  membentuk  hubungan  yang  lebih  baik  antara  perusahaan dengan  pemangku  kepentingan.  Keterbukaan  informasi  terkait  lingkungan  dapat  memenuhi ekspektasi  pemangku  kepentingan  apabila  perusahaan  secara  transparan  melakukan  transisi tanggung jawab sosial  yang lebih baik  (Benlemlih &  Bitar, 2018). Situasi  tersebut  memiliki implikasi penting tidak hanya pada kinerja keuangan perusahaan melainkan juga pada risiko perusahaan (Misani & Pogutz, 2015). Selain itu para investor lebih tertarik kepada perusahaan- perusahaan yang memiliki komitmen untuk mengungkapkan informasi lingkungannya (Lin et al., 2020; Tzouvanas et al., 2020).
Chen et al. (2018), Hu et al. (2021), Kong et al. (2020), Ozdemir et al. (2020), Wang & Yang (2023) menyimpulkan bahwa tanggung jawab sosial perusahaan dapat menurunkan risiko idiosinkratik.  Sejalan  dengan  temuan  tersebut,  Gholami  et  al.  (2023)  menemukan  bahwa
| 245  | Vol. 15, No.2| Desember 2023
pengungkapan  ESG  berpengaruh  negatif  terhadap  risiko  idiosinkratik.  Penelitian  lainnya menemukan  bahwa  pengungkapan  lingkungan  berpengaruh  negatif  terhadap  risiko idiosinkratik. Aktivitas tanggung jawab sosial dapat menjadi alat bantu bagi perusahaan dalam memberikan informasi kepada pemangku kepentingan terkait aktivitas-aktivitas yang berkaitan dengan keberlanjutan perusahaan. Para pemangku kepentingan lebih meyakini perusahaan yang telah menerapkan aktivitas keberlanjutannya dianggap telah memenuhi komitmen perusahaan untuk  menjalankan  bisnis  yang  lebih  beretika.  Oleh  karena  itu,  penerapan  aktivitas keberlanjutan oleh perusahaan dapat menurunkan kebijakan-kebijakan manajer yang beresiko. H 1 : Pengungkapan keberlanjutan berpengaruh positif terhadap isiko idiosinkratik
Dalam  teori  pemangku  kepentingan,  manajemen  memiliki  kewajiban  yang  mengikat untuk  mengutamakan  kebutuhan  pemilik  atau  pemegang  saham  dan  meningkatkan  nilai perusahaan  untuk  mereka  (Freeman,  2015).  Hubungan  perusahaan  dengan  pemangku kepentingan dapat berbentuk responsibilitas dan akuntabilitas, sehingga perusahaan memiliki akuntabilitas  terhadap  pemangku  kepentingan.  Pelaporan  terintegrasi  adalah  laporan  yang menyajikan lebih banyak pengungkapan dari laporan keuangan perusahaan. Tujuan utama dari laporan  ini  adalah  untuk  menjelaskan  kepada  investor  dan  kreditur  bagaimana  organisasi menciptakan nilai dari waktu ke waktu (IIRC, 2013). Agar pelaporan yang disajikan memenuhi kebutuhan  informasi  dan  ekspektasi  pemangku  kepentingan,  salah  satu  upaya  yang  dapat dilakukan adalah dengan pengungkapan informasi lebih banyak mengenai perusahaan seperti pelaporan terintegrasi.
(Martinez,  2016;  Wahl  et  al.,  2020)  menyatakan  pelaporan  terintegrasi  seharusnya mengurangi asimetri informasi antara orang yang berada di dalam perusahaan dan pihak luar. Shirabe  &  Nakano  (2019)  menyimpulkan  bahwa  pelaporan  terintegrasi secara  efektif menyebarkan  pemikiran  terintegrasi  yang  menekankan  penciptaan  nilai  jangka  panjang sehingga perusahaan melaporkan laba secara konservatif dalam hal manajemen laba akrual dan riil.  Berdasarkan  temuan  Yimenu  &  Surur  (2019),  manajer  dapat  secara  sukarela mengungkapkan  informasi  sebagai  sarana  untuk  mengurangi  konflik  keagenan  dengan pemegang saham. Pelaporan terintegrasi menjadi sarana untuk meningkatkan transparansi dan akuntabilitas perusahaan terhadap  pemangku kepentingan  dengan mengungkapkan informasi berbagai  kepentingan  pemangku  kepentingan  dan  respon  perusahaan.  Barth  et  al.  (2017) menyimpulkan  bahwa  perusahaan  yang  mengadopsi  pelaporan  terintegrasi  konsisten  dengan dua tujuan utama pelaporan terintegrasi , yaitu peningkatan informasi untuk pemegang saham dan  kreditur  dan  pengambilan  keputusan  internal  yang  lebih  baik.  Penerapan  prinsip-prinsip dalam pelaporan terintegrasi yang dilakukan oleh perusahaan mendorong perusahaan menjadi lebih  transparan.  Kondisi  ini  sesuai  dengan  keinginan  dari  pemangku  kepentingan  di  mana pemangku  kepentingan  mengharapkan  informasi  tersebut  sebagai  alat  kendali  untuk meminimalkan kebijakan manajer yang lebih beresiko dalam aktivitas bisnis perusahaan. H 2 : pelaporan terintegrasi berpengaruh negatif terhadap risiko idiosinkratik

## 2. METODOLOGI DAN ANALISIS DATA
Penelitian ini menggunakan data perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Data laporan keuangan didapatkan dari www.idx.co.id dan situs resmi perusahaan, sedangkan data harga saham  diperoleh dari www.finance.yahoo.com .  Adapun sampel dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
| 246  | Vol. 15, No.2| Desember 2023

## Tabel 1. Sampel Penelitian
Kriteria Jumlah Seluruh perusahaan manufaktur yang tercatat di Bursa Efek Indonesia (BEI) per 31 Juli 2022 195 Dikurangi  Perusahaan yang terdaftar setelah 31 Desember 2014 -59 Perusahaan dengan data yang tidak lengkap (laporan keuangan, laporan tahunan, & riwayat harga saham) dari tahun 2015–2020 -14 Perusahaan dengan saham yang tidak aktif setidaknya selama satu tahun penuh -11 Jumlah perusahaan yang memenuhi syarat 111 Jumlah tahun yang diamati (2016–2020) 5 Total observasi 555
Variabel  dependen  dalam  penelitian  ini  adalah  risiko  idiosinkratik.  Penelitian  ini mengukur variabel risiko idiosinkratik dengan menggunakan Fama-French (1993) 3-factor model . Pada prinsipnya, Fama-French 3-factor model adalah pengembangan CAPM dengan memasukkan ukuran perusahaan dan efek momentum jangka pendek ke dalam persamaan model (Firmansyah, Utami, et al., 2020). Regresi dilakukan secara time-series pada seluruh perusahaan yang menjadi sampel  penelitian.  Adapun  persamaan Fama-French  3-factor  model dapat  dijabarkan  sebagai berikut.
R it – R Ft = β 0 + β 1 (R Mt – R Ft ) + β 2 SMB t + β 3 HML t + ε it Dimana R it adalah excess  return bulanan  saham  perusahaan  I; R F adalah risk  free  rate bulanan, menggunakan yield bulanan  pada 10-year  goverment  bonds sebagaimana  digunakan  dalam Firmansyah,  Utami,  et  al.  (2020), R Mt adalah excess  return bulanan  pasar  (R M ),  menggunakan market return bulanan ; SMB t adalah relative return bulanan dari small versus large firm, dihitung dengan menggunakan data market capitalization; HML t adalah relative return bulanan dari high versus  low  ratio, dihitung  dengan  menggunakan  data book  to  market  value;  ε t residual  value bulanan  perusahaan  i.  Berdasarkan  data  ranking market  capitalization tahun  sebelumnya  pada populasi penelitian, dibentuk dua portofolio yang terdiri dari portofolio kelompok Big (B), yaitu 50%  saham  teratas  dan  kelompok  small  (S),  yaitu  50%  saham  terbawah  (Liu  et  al.,  2014). Sementara  itu,  berdasarkan  data  ranking market  capitalization ,  dibentuk  juga  tiga  portofolio berdasarkan data ranking book to market value tahun sebelumnya pada populasi penelitian, yang terdiri dari portofolio kelompok high (H), yaitu 30% saham teratas; kelompok low (L), yaitu 30% saham terbawah; dan 40% saham sisanya (Liu et al., 2014).
Setelah dilakukan  regresi dengan menggunakan Fama-French 3-factor model, nilai risiko idiosinkratik  diperoleh  melalui residual  value ( ε it )  bulanan  yang  telah  diperoleh,  kemudian distandar  deviasikan  dan  disetahunkan  (dikali  √12)  (Firmansyah,  Utami,  et  al.,  2020).  Adapun penjabaran formula risiko idiosinkratik adalah sebagai berikut:
IDIORISKFF = √ ∑ [𝜀 𝑖𝑡 −(𝜀 𝑖𝑡 −𝜀̅)] 2 𝑛 𝑖=1 𝑛 × √12
Untuk membandingkan hasilnya dengan model tersebut, penelitian ini juga menggunakan market Model adalah penerapan bentuk single index model dengan batasan (asumsi) yang lebih sedikit, yaitu tidak digunakannya asumsi Cov(e i ,e j ) = 0, yaitu kesalahan residual masing-masing sekuritas  tidak  berkovarian  satu  dengan  yang  lainnya.  Adapun  persamaan market  model adalah sebagai berikut:
R it = β 0 + β 1 R Mt + ε t
| 247  | Vol. 15, No.2| Desember 2023
Di mana  R it adalah return saham bulanan  perusahaan  i;  R Mt adalah  tingkat return dari Indonesian  Composite  Index bulanan; ε t adalah residual  value bulanan  perusahaan  i.  Setelah dilakukan regresi dengan menggunakan market model, nilai risiko idiosinkratik diperoleh melalui residual value ( ε it ) bulanan yang telah diperoleh, kemudian distandar deviasikan dan disetahunkan (dikali  √12)  (Firmansyah,  Utami,  et  al.,  2020).  Adapun  penjabaran  rumus  risiko  idiosinkratik dijabarkan dengan rumus berikut.
IDIORISKMM = √ ∑ [𝜀 𝑖𝑡 −(𝜀 𝑖𝑡 −𝜀̅)] 2 𝑛 𝑖=1 𝑛 × √12
Variabel independen dalam penelitian ini adalah pengungkapan keberlanjutan dan pelaporan terintegrasi. Pengungkapan tanggung jawab sosial adalah penyampaian informasi finansial dan nonfinansial  terkait  kinerja  perusahaan  dalam  memberikan  dampak  ekonomi,  sosial,  dan lingkungan  serta  memenuhi  kebutuhan  informasi  bagi  para  pemangku  kepentingan  demi keberlanjutan  perusahaan.  Pengungkapan  tanggung  jawab  sosial  diukur  dengan  indeks berdasarkan Global Reporting Initiatives (GRI) Standards. Penelitian ini menggunakan laporan tahunan  atau  laporan  keberlanjutan  dalam  menilai  pengungkapan  tanggung  jawab  sosial perusahaan.  Indeks  GRI  terdiri  dari  77 item pengungkapan  dengan  tiga  kategori  yaitu  sosial dengan 30 item , ekonomi dengan 13 item , dan lingkungan dengan 34 item. Penilaian setiap item pengungkapan dengan memberikan skor menggunakan skala indeks  dari 0-4 mengikuti Firmansyah & Estutik (2020) dan Lee (2017).

## Tabel 2. Pengungkapan Tanggung Jawab Sosial
Skala Deskripsi 0 Tidak melakukan pengungkapan 1 Pengungkapan minimum atau disebutkan secara singkat 2 Deskriptif: menyajikan dampak bagi perusahaan atau kebijakan yang jelas 3 Kuantitatif: dampak bagi perusahaan secara jelas didefinisikan dalam istilah moneter atau kuantitas fisik.
4

## Truly extraordinary
Setelah  skor  diberikan  untuk  setiap  masing-masing item pengungkapan  selanjutnya dijumlahkan dan dihitung selanjutnya dengan perhitungan sebagai berikut.
SD it =

## Total skor pengungkapan Jumlah kriteria pengungkapan menurut GRI Standards
Integrated reporting dalam penelitian ini diukur dengan menggunakan integrated reporting index (indeks IR), yaitu indeks  berdasarkan indikator pada delapan elemen integrated reporting berdasarkan Integrated Reporting Framework yang diterbitkan oleh IIRC pada tahun 2013. Indeks ini menilai ada tidaknya penerapan elemen-elemen dari integrated reporting di laporan tahunan perusahaan. Integrated  Reporting  Framework adalah  dokumen  berbasis  prinsip  dan  tidak menetapkan standar untuk integrated reporting atau integrated thinking (IIRC, 2013). Oleh karena itu, dalam penelitian ini, cara penilaian elemen dalam integrated reporting index akan mengikuti integrated reporting checklist dari (Herath & Gunarathne, 2016).
IR it = Jumlah nilai indikator integrated reporting Jumlah maksimal indikator integrated reporting
Selanjutnya, hasil penilaian seluruh indikator dijumlahkan dan dibagi dengan jumlah nilai maksimal dari seluruh indikator (nilai maksimal = 76). Perolehan nilai pada tiap indikator dilakukan dengan  menggunakan  metode  analisis  isi  laporan  keuangan  dan  laporan  tahunan  perusahaan.
| 248  | Vol. 15, No.2| Desember 2023
Semakin besar nilai indeks IR, maka semakin baik penerapan elemen-elemen integrated reporting . Kelebihan penggunaan integrated reporting index sebagai proksi penerapan integrated reporting adalah karena IIRC merupakan koalisi global dari regulator, investor, perusahaan, pembuat standar, profesi akuntansi, akademisi dan LSM yang sudah diakui dunia, sehingga content elements yang ditentukan dalam Integrated Reporting Framework telah melewati kajian yang mendalam. Variabel kontrol yang digunakan dalam penelitian ini, yaitu leverage , profitabilitas dan ukuran perusahaan. Leverage adalah penggunaan utang untuk membiayai suatu perusahaan dan sering diukur dengan rasio jumlah utang terhadap ekuitas atau rasio jumlah utang terhadap aset (Godfrey  et  al.,  2010). Perusahaan  yang  memiliki  asimetri  informasi  yang  tinggi  cenderung menggunakan  pendanaan  utang  (Yeh  et  al.,  2019).  Proksi  yang  digunakan  untuk  mengukur leverage mengikuti (Firmansyah & Yunidar, 2020)..

## LEV = Total Liabilitas Total Aset
Ukuran perusahaan adalah metrik untuk menentukan seberapa kaya perusahaan dari nilai ekuitas,  penjualan,  jumlah  karyawan,  atau  total  aset  (Ngadiman  &  Puspitasari,  2017).. Perusahaan  yang  lebih  besar  cenderung  mengungkapkan  informasi  lebih  banyak  daripada perusahaan yang lebih kecil (Barus & Siregar, 2014). Proksi yang digunakan adalah logaritma natural dari total aset mengikuti (Ngadiman & Puspitasari, 2017)yaitu:
SIZE = ln(total aset)
Profitabilitas adalah kemampuan sebuah perusahaan menghasilkan laba relatif dari total penjualan,  aset,  maupun  ekuitas  (Brigham  &  Houston,  2019).  Profitabilitas  merupakan gambaran  seberapa  efisien  perusahaan  menghasilkan  keuntungan  dari  kegiatan  operasinya. Proksi yang digunakan adalah return on assets (ROA) sebagaimana Martinus et al. (2021).
ROA= Laba bersih

## Total aset
Uji hipotesis dalam penelitian ini menggunakan analisis regresi linier untuk data panel. Adapun model penelitian sebagai berikut:
IDIORISK it = β 0 + β 1 SD it + β 2 IR it + β 3 SIZE it + β 4 LEV it + β 5 ROA it + ε it

## 3. HASIL PENELITIAN DAN DISKUSI
Statistik deskriptif untuk variabel-variabel yang digunakan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
Tabel 3. Statistik Deskriptif Variabel Mean Med. Max. Min. Std. Dev. Obs. IDIORISKMM 0.4062 0.3060 2.9557 0.0190 0.3585 555 IDIORISKFF 0.3579 0.2705 2.6578 0.0242 0.3059 555 SD 0.4991 0.3896 2.6234 0.0779 0.3849 555 IR 0.5839 0.5658 0.9079 0.3421 0.1143 555 LEV 0.5144 0.4764 5.1677 0.0665 0.4987 555 ROA 0.0449 0.0334 0.7160 -1.050 0.1064 555 SIZE 28.7972 28.5738 33.4945 25.640 1.5849 555
Selanjutnya,  berdasarkan  uji  liniear  berganda  untuk  data  panel,  model  terbaik  yang digunakan dalam penelitian ini adalah Fixed-Effect Model . Adapun ringkasan hasil uji hipotesis adalah sebagai berikut:
| 249  | Vol. 15, No.2| Desember 2023
Tabel 4. Ringkasan Hasil Uji Hipotesis Variable FF Model Market Model Coeff. t-Stat. Prob. Coeff. t-Stat. Prob. C -1.2257 -1.9092 0.0284  ** -1.6455 -2.2315 0.0131  ** SD 0.0403 1.3671 0.0861  * 0.0632 1.8076 0.0356  ** IR 0.5388 1.9471 0.0261  ** 0.3074 1.0735 0.1418 LEV 0.1151 3.1065 0.0010  *** 0.1075 2.3728 0.0090  *** ROA 0.1547 2.1831 0.0148  ** 0.1014 1.1788 0.1195 SIZE 0.0411 1.8047 0.0359  ** 0.0618 2.3799 0.0088  *** R 2 0.5672 0.5866 Adj. R 2 0.4539 0.4783 F-stat. 5.0039 5.4171 Prob(F-stat.) 0.0000 0.0000

## Pengaruh pengungkapan keberlanjutan terhadap risiko idiosinkratik
Berdasarkan  hasil  uji  hipotesis  menunjukkan  bahwa  pengungkapan  keberlanjutan berpengaruh positif terhadap risiko idiosinkratik. Hasil pengujian ini sejalan dengan Becchetti et al. (2015), namun tidak sejalan dengan Chen et al. (2018), Gholami et al. (2023), Hu et al. (2021), Kong et al. (2020), Ozdemir et al. (2020), Tzouvanas et al. (2020), dan Wang & Yang (2023).  Walaupun pengungkapan keberlanjutan  bersifat  sukarela,  namun  informasi  tersebut bukan  dianggap  sebagai  informasi  prioritas  yang  digunakan  oleh  investor  sebagai  salah  satu pemangku kepentingan. Secara teori, keberlanjutan merupakan komitmen berkesinambungan dari perusahaan untuk berperilaku etis dan berkontribusi bagi pembangunan ekonomi, kualitas kehidupan karyawan, dan masyarakat guna meningkatkan kualitas kehidupan dan lingkungan yang  bermanfaat  (Wang  &  Yang,  2023).  Selain  itu,  keberlanjutan  dianggap  sebagai  cara perusahaan  untuk  mempertimbangkan  faktor  lingkungan,  sosial  dan  tata  kelola  dalam keputusan dan bisnis perusahaan bersamaan dengan mempertahankan hubungan dengan para pemangku kepentingan (Gholami et al., 2023).
Dalam kaitannya dengan teori pemangku kepentingan , aktivitas keberlanjutan merupakan tuntutan dari berbagai pihak pemangku kepentingan yang mengharapkan agar perusahaan dapat berperilaku  lebih  etis  dan  memberi  kontribusi  bagi  pembangunan  ekonomi  dalam  rangka meningkatkan  kualitas  hidup  dan  lingkungan  yang  bermanfaat  bagi  masyarakat  luas. Pengungkapan  keberlanjutan seharusnya  dapat  menjadi  alat  bantu  bagi  perusahaan  dalam memberikan  informasi  kepada  pemangku  kepentingan  terkait  aktivitas-aktivitas  ekonomi, lingkungan  dan  sosial  perusahaan.  Namun,  hasil  pengujian  dalam  penelitian  ini  tidak mengkonfirmasi  konsep  tersebut.  Penerapan  keberlanjutan  perusahaan  yang  semakin  tinggi malah dapat meningkatkan risiko bagi perusahaan.
Hasil  penelitian  pada  model  utama  sejalan  dengan  uji  sensitivitas.  Terdapat  beberapa kemungkinan yang mengakibatkan kondisi tersebut . Pengungkapan keberlanjutan di Indonesia masih  cenderung  rendah,  sehingga  perusahaan  masih  belum  memprioritaskan  aktivitas  ini menjadi  aktivitas  yang  penting  dalam  perusahaan.  Walapun  di  Indonesia,  pengungkapan keberlanjutan  sudah  mulai  diatur  dalam  Peraturan  Otoritas  Jasa  Keuangan  bagi  perusahaan listed, namun  aktivitas  tersebut  masih  dianggap voluntary oleh  perusahaan  sehingga pengungkapan  keberlanjutan  diduga  merupakan  klaim  sepihak  manajemen.  Akibatnya, aktivitas  etis  perusahaan  terkait  sosial  dan  lingkungan  yang  diungkapkan  dalam corporate social responsibility menjadi diragukan validitas implementasinya (Firmansyah et al., 2021). Kondisi  tersebut  menyebabkan  investor  cenderung  kurang  mempertimbangkan  informasi tambahan berupa pengungkapan secara sukarela atas aktivitas keberlanjutan serta tidak menjadi informasi  prioritas  yang  digunakan oleh investor  dalam menilai risiko  idiosinkratik. Tingkat
| 250  | Vol. 15, No.2| Desember 2023
pengungkapan  keberlanjutan tidak  menjadi  pertimbangan  investor.  Oleh  karena  itu, pengungkapan  keberlanjutan  bukan  merupakan  informasi  prioritas  yang  digunakan  oleh investor dalam menilai risiko internal perusahaan.

## Pengaruh pelaporan terintegrasi terhadap risiko idiosinkratik
Berdasarkan hasil pengujian hipotesis, bahwa pelaporan terintegrasi berpengaruh positif terhadap  risiko  idiosinkratik.  Pelaporan  terintegrasi  merupakan  bentuk  laporan  perusahaan yang menekankan peningkatan nilai organisasi dari waktu ke waktu melalui alokasi modal yang efisien dan efektif sehingga tercapai stabilitas dan keberlanjutan keuangan (IIRC, 2013). Secara konsep,  pelaporan  terintegrasi  menguntungkan  bagi  seluruh  kepentingan  yang  tertarik bagaimana perusahaan meningkatkan nilainya. Di Indonesia, penerapan pelaporan terintegrasi didorong  oleh  IAI  dan National  Center  for  Sustainability  Reporting (Adhariani  &  Villiers, 2018). Walaupun tidak diwajibkan oleh OJK, elemen  pelaporan terintegrasi  telah diterapkan pada beberapa perusahaan melalui Peraturan Otoritas Jasa Keuangan Nomor 29/POJK.04/2016 tentang Laporan Tahunan Emiten atau Perusahaan Publik sebagai bagian dari laporan tahunan perusahaan atau dalam kata lain masih bersifat voluntary . Sejalan dengan pelaporan terintegrasi, teori pemangku kepentingan menyatakan bahwa manajer  mengelola  dan  membentuk  hubungan  dengan  pemangku  kepentingan untuk menciptakan  nilai  bagi  mereka    dan  membantu  bisnis  bertahan  dan  berkembang(Freeman, 1984).  Hubungan  perusahaan  dengan  pemangku  kepenting berbentuk  responsibilitas  dan akuntabilitas menurunkan informasi asimetri antara manajer dengan pemegang saham sebagai salah  satu  pemangku  kepentingan.    Informasi  asimetri seharusnya  dapat  diturunkan  karena manajer  perusahaan  akan  berusaha  memenuhi  tuntutan  pemangku  kepentingan  melalui pelaporan  terintegrasi,  sehingga  pelaporan  terintegrasi  seharusnya  dapat  menurunkan  risiko idiosinkratik.
Belum  adanya  standar  yang  mengatur  secara  spesifik  pengungkapan  pelaporan terintegrasi  di  Indonesia  dan  tidak  adanya  sanksi  dari  pemerintah  ketika  perusahaan  tidak mengungkapkan  pelaporan  terintegrasi  juga  menjadi  alasan  perusahaan  masih  enggan menerapkan  pelaporan  terintegrasi.  Selain  itu,  perusahaan  mungkin  masih  bereksperimen dalam  penerapan  pelaporan  terintegrasi  dengan  memanfaatkan  sifat  fleksibel  pelaporan terintegrasi  yang voluntary, bukan mandatory (Stubbs  &  Higgins,  2018).  Berbeda  dengan Australia yang merupakan negara maju, untuk meningkatkan penerapan pelaporan terintegrasi, sifat voluntary dianggap  tidak  cocok  untuk  diterapkan  di  Indonesia  (Adhariani  &  Villiers, 2018). Penerapan yang voluntary juga menunjukkan bahwa kekuatan pasar yaitu kesediaan para perusahaan  untuk  menyusun  dan  kegunaan  bagi  pengguna  laporan  dibutuhkan  untuk mendorong penerapan pelaporan terintegrasi agar menjadi norma pelaporan.
Penyusun  menganggap  laporan  terintegrasi  bukan  merupakan  kewajiban  yang  harus dilakukan  oleh  perusahaan,  sehingga  dalam  penyusunan  tersebut  diduga  masih  belum mengikuti  standar  pelaporan  terintegrasi.  Selain  itu,  apabila  laporan  disusun  dengan  standar pelaporan terintegrasipun, penyajian yang dilakukan oleh perusahaan merupakan klaim sepihak karena sampai dengan saat ini juga masih belum terdapat adanya lembaga resmi yang menilai kualitas  dari  laporan  terintegrasi.  Selanjutnya,  temuan  dalam  penelitian  ini  diduga  bahwa investor  sebagai  salah  satu  pemangku  kepentingan  menganggap  bahwa  informasi  yang disajikan  dalam  pelaporan  terintegrasi  dianggap  kurang  penting  dalam  menilai  kondisi perusahaan.  Investor  masih  menganggap  informasi-informasi  keuangan  yang  lebih  penting dalam menilai kondisi fundamental perusahaan dalam pengambilan keputusan investasinya.

## 4. SIMPULAN DAN SARAN
Penelitian  ini  menyimpulkan  bahwa  pengungkapan  keberlanjutan  dan  pelaporan terintegrasi berpengaruh positif terhadap risiko idiosinkratik. Pengungkapan keberlanjutan dan pelaporan terintegrasi dianggap sebagai klaim sepihak oleh investor karena sampai dengan saat ini  belum  terdapat  lembaga  yang  memvalidasi  atas  pengungkapan  item-item  informasi keberlanjutan  dan  pelaporan  terintegrasi.  Selain  itu,  walaupun  sudah  diatur  oleh  otoritas pengawas pasar modal di Indonesia, namun pengaturannya masih cukup sederhana dan masih belum  terdapat  adanya  sanksi  dalam  pengaturan  tersebut.  Oleh  karena  itu,  penerapan keberlanjutan dan pelaporan terintergasi bukan menjadi fokus bagi investor dalam mengambil keputusan untuk menginvestasikan dananya.
Penelitian  ini  mempunyai  keterbatasan  dalam  penggunaan  kriteria  tertentu  sehingga menyebabkan  sampel  yang  digunakan  semakin  sedikit  sehingga  hasil  analisis  penelitian menjadi  kurang  komprehensif.  Selain  itu,  terdapat  adanya  subyektifitas  dalam  menilai pengungkapan keberlanjutan dan pengungkapan laporan terintergrasi karena dilakukan secara manual.  Penelitian  selanjutnya  dapat  menggunakan  data  perusahaan  non  keuangan  dengan periode  yang  lebih  panjang  dan  menggunakan  skor  ESG  yang  digunakan  oleh  lembaga pemeringkat untuk mendapatkan hasil yang lebih valid dan lebih komprehensif. Selanjutnya, penelitian ini menyarankan agar otoritas pengawas pasar modal di  Indonesia perlu mengatur atas penerapan keberlanjutan ataupun aktivitas-aktivitas terkait dengan pelaporan terintegrasi yang  dilakukan  oleh  perusahaan  listed.  Selain  itu,  otoritas  pengawas  pasar  modal  perlu meningkatkan  monitoring  atas  aktivitas-aktivitas tersebut,  sehingga  dalam  penyajiannya  pun dapat  lebih  bermanfaat  untuk  investor  dalam  menilai  kondisi  perusahaan  yang  lebih komprehensif.

## 5. DAFTAR PUSTAKA
Abdoh,  H.,  &  Varela,  O.  (2017).  Product  market  competition,  idiosyncratic  and  systematic volatility.
Journal of Corporate Finance , 43 , 500–513. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2017.02.009
Adhariani, D., & Villiers, C. de. (2018). Integrated reporting: perspectives of corporate report preparers  and  other  stakeholders. Sustainability  Accounting,  Management  and  Policy Journal , 10 (1), 126–156. https://doi.org/10.1108/SAMPJ-02-2018-0043
Barth,  M.  E.,  Cahan,  S.  F.,  Chen,  L.,  &  Venter,  E.  R.  (2017).  The  economic  consequences associated  with  integrated  report  quality:  Capital  market  and  real  effects. Accounting, Organizations and Society , 62 (2017), 43–64. https://doi.org/10.1016/j.aos.2017.08.005 Bartram, S. M., Brown, G., & Stulz, R. M. (2012). Why are U.S. stocks more volatile? Journal of Finance , 67 (4), 1329–1370. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2012.01749.x Barus, S. H., & Siregar, S. V. (2014). The effect  of intellectual capital disclosure on cost of capital: Evidence from technology intensive firms in Indonesia. Journal of Economics , 17 (3), 12. https://journal.perbanas.ac.id/index.php/jebav/article/view/355
Becchetti, L., Ciciretti, R., & Hasan, I. (2015). Corporate social responsibility, stakeholder risk, and  idiosyncratic  volatility. Journal  of  Corporate  Finance , 35 ,  297–309. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2015.09.007
Benlemlih, M., & Bitar, M. (2018). Corporate social responsibility and investment efficiency. Journal of Business Ethics , 148 (3), 647–671. https://doi.org/10.1007/s10551-016-3020- 2
Brigham,  E.  F.,  &  Houston,  J.  F.  (2019). Fundamentals  of  financial  management. Cengage
| 252  | Vol. 15, No.2| Desember 2023
Learning.
Campbell, J. Y., Lettau, M., Malkiel, B. G., & Xu, Y. (2001). Have individual stocks become more volatile? An empirical exploration of idiosyncratic risk. Journal of Finance , 56 (1), 1–43. https://doi.org/10.1111/0022-1082.00318
Chang, S.-H., Wang, T.-S., Chiu,  A. A., &  Huang, S. Y. (2015). Earnings management  and idiosyncratic  risk  −  evidence  from  the  post-Sarbanes-  Oxley  Act  period. Investment Management and Financial Innovations , 12 (2), 117–126.
https://www.businessperspectives.org/journals/issue-2-cont-7/earnings-management- and-idiosyncratic-risk-evidence-from-the-post-sarbanes-oxley-act-period
Chen, R. C. Y., Hung, S. W., &  Lee, C. H. (2018). Corporate social responsibility and firm idiosyncratic  risk  in  different  market  states. Corporate  Social  Responsibility  and Environmental Management , 25 (4), 642–658. https://doi.org/10.1002/csr.1483
Chichernea, D. C., Petkevich, A., & Zykaj, B. B. (2013). Idiosyncratic volatility, institutional ownership, and investment horizon. European Financial Management , 21 (4), 613–645. https://doi.org/10.1111/j.1468-036X.2013.12033.x
Chng,  M.  T.,  Fang,  V.,  Xiang,  V.,  &  Zhang,  H.  F.  (2017).  Corporate  hedging  and  the  high idiosyncratic volatility low return puzzle. International Review of Finance , 17 (3), 395– 425. https://doi.org/10.1111/irfi.12109
Febrian,  W.,  &  Firmansyah,  A.  (2022).  Corporate  governance,  tax  plannings  and  firm  risk: empirical study of Indonesian manufacturing companies. Jurnal Akuntansi Dan Bisnis , 22 (2), 220–242. https://doi.org/10.20961/jab.v22i2.828
Fernando,  A.  (2021). Saham-saham  farmasi  naik  daun,  dirangsang  kinerja  kuartal-III . https://www.cnbcindonesia.com/market/20211102103205-17-288328/saham-saham- farmasi-naik-daun-dirangsang-kinerja-kuartal-iii
Firmansyah, A., & Estutik, R. S. (2020). Environmental responsibility performance, corporate social  responsibility  disclosure,  tax  aggressiveness:  Does  corporate  governance  have  a role?
Journal of Governance and Regulation , 9 (4), 8–24. https://doi.org/10.22495/jgrv9i4art1
Firmansyah,  A.,  Husna,  M.  C.,  &  Putri,  M.  A.  (2021).  Corporate  social  responsibility disclosure,  corporate  governance  disclosures,  and  firm  value  in  Indonesia  chemical, plastic, and packaging sub-sector companies. Accounting Analysis Journal , 10 (1), 9–17. https://doi.org/10.15294/aaj.v10i1.42102
Firmansyah, A., Sihombing, P., & Kusumastuti, S. Y. (2020). The determinants of idiosyncratic volatility in Indonesia banking industries. Jurnal Keuangan Dan Perbankan , 24 (2), 175– 188. https://doi.org/10.26905/jkdp.v24i2.3851
Firmansyah,  A.,  &  Suhanda,  N.  H.  (2021).  Bagaimana  peran  tata  kelola  perusahaan  dalam hubungan antara manajemen laba dan risiko idiosinkratik di Indonesia? Jurnal Ekonomi , 26 (2), 229. https://doi.org/10.24912/je.v26i2.748
Firmansyah,  A.,  Utami,  W.,  Umar,  H.,  &  Mulyani,  S.  D.  (2020).  The  role  of  derivative instruments on risk relevance from emerging market non-financial companies. Journal of Governance and Regulation , 9 (3), 45–63. https://doi.org/10.22495/jgrv9i2art3
Firmansyah,  A.,  &  Yunidar,  A.  (2020).  Financial  derivatives,  financial  leverage,  intangible assets, and transfer pricing aggressiveness: evidence from indonesian companies. Jurnal Dinamika Akuntansi Dan Bisnis , 7 (1), 1–14.
Freeman,  R.  E.  (1984).  Strategic  management:  a  stakeholder  approach.  In Pitman  series  in
| 253  | Vol. 15, No.2| Desember 2023
business and public policy CN  - HD30.28 .F73 1984 . Pitman.
Freeman,  R.  E.  (2015).  Stakeholder  theory. Wiley  Encyclopedia  of  Management ,  1–6. https://doi.org/10.1002/9781118785317.weom020179
Geno,  M.  R.  P.,  Firmansyah,  A.,  Prakosa,  D.  K.,  &  Widyansyah,  A.  S.  (2022).  Financial leverage  and  idiosyncratic  risk  in  Indonesia:  does  integrated  reporting  matter? Jurnal Riset Akuntansi Kontemporer , 14 (1), 22–31. https://doi.org/10.23969/jrak.v14i1.5172 Gholami, A., Sands, J., & Shams, S. (2023). Corporates’ sustainability disclosures impact on cost of capital and idiosyncratic risk. Meditari Accountancy Research , 31 (4), 861–886. https://doi.org/10.1108/MEDAR-06-2020-0926
Godfrey, J., Hodgson, A., Tarca, A., Hamilton, J., & Holmes, S. (2010). Accounting Theory (7th ed.) . Wiley & Sons.
Hasan, M. M., & Habib, A. (2017a). Firm life cycle and idiosyncratic volatility. International Review of Financial Analysis , 50 , 164–175. https://doi.org/10.1016/j.irfa.2017.01.003 Hasan,  M.  M.,  &  Habib,  A.  (2017b).  Social  capital  and  idiosyncratic  return  volatility.
Australian Journal of Management , 1 , 1–29. https://doi.org/10.1177/0312896217717573
Herath,  R.,  &  Gunarathne,  N.  (2016). Assessing  the  gap  between  integrated  reporting  and current integrated corporate reporting practice: a proposed checklist . https://doi.org/10.13140/RG.2.2.30407.91048
Hotvedt,  J.  E.,  &  Tedder,  P.  L.  (1978).  Systematic  and  unsystematic  risk  of  rates  of  return associated with selected forest products companies. Journal of Agricultural and Applied Economics , 10 (1), 135–138. https://doi.org/10.1017/s0081305200014242
Hu, Y., Shen, J., & Chen, R. (2021). Corporate social responsibility and idiosyncratic risk the impact of csr on the idiosyncratic risk of Chinese enterprises. E3S Web of Conferences , 308 , 1–10. https://doi.org/10.1051/e3sconf/202130801026
Hutabarat, P. D. C., & Firmansyah, A. (2022). Are sustainability disclosure and tax avoidance associated  with  the  cost  of  debt? Ultimaccounting  Jurnal  Ilmu  Akuntansi , 14 (2),  281– 294. https://doi.org/10.31937/akuntansi.v14i2.2793
IIRC. (2013). The
international integrated reporting framework .
https://www.integratedreporting.org/resource/international-ir-framework/ Ikatan Akuntan Indonesia. (2021). Modul CA:
pelaporan korporat . http://iaiglobal.or.id/v03/files/modul/pk_19/files/basic-html/page376.html
Kang, N., Kondor, P., & Sadka, R. (2014). Do hedge funds reduce idiosyncratic risk? Journal of Financial and Quantitative Analysis , 49 (4), 843–877.
https://doi.org/10.1017/S0022109014000556
Kong,  X.,  Pan,  Y.,  Sun,  H.,  &  Taghizadeh-Hesary,  F.  (2020).  Can  environmental  corporate social  responsibility  reduce  firms’  idiosyncratic  risk? Frontiers  in  Environmental Science , 8 (December), 1–15. https://doi.org/10.3389/fenvs.2020.608115
Kunto  Wijoyo,  R.,  &  Firmansyah,  A.  (2021).  Are  accrual  earnings  management  and  real earnings  management  related  to  total  risk  and  idiosyncratic  risk? Riset  Akuntansi  Dan Keuangan Indonesia , 6 (2), 178–197. https://doi.org/10.23917/reaksi.v6i2.
Laan,  S.  Van  Der.  (2009).  The  role  of  theory  in  explaining  motivation  for  corporate  social disclosures: Voluntary disclosures vs ‘ solicited ’ disclosures. Australlasian Business and Finance Journal , 3 (4), 15–30.
http://ro.uow.edu.au/cgi/viewcontent.cgi?article=1062&context=aabfj
Lee,  K.  H.  (2017).  Does  size  matter?  evaluating  corporate  environmental  disclosure  in  the
| 254  | Vol. 15, No.2| Desember 2023
Australian  mining  and  metal  industry:  a  combined  approach  of  quantity  and  quality measurement. Business Strategy and the Environment , 26 (2), 209–223.
https://doi.org/10.1002/bse.1910
Li,  X.,  Hou,  K.,  &  Zhang,  C.  (2020).  Intangible  factor  and  idiosyncratic  volatility  puzzles.
Finance Research Letters , 34 (December 2019), 101403.
https://doi.org/10.1016/j.frl.2019.101403
Lin, W. L., Mohamed, A. Bin, Sambasivan, M., & Yip, N. (2020). Effect of green innovation strategy on firm-idiosyncratic risk: A competitive action perspective. Business Strategy and the Environment , 29 (3), 886–901. https://doi.org/10.1002/bse.2405
Liu,  B.,  Iorio,  A.  Di,  &  Silva,  A.  De.  (2014).  Do  stock  fundamentals  explain  idiosyncratic volatility? Evidence for Australian stock market. In University of Wollongong Research Online . https://ro.uow.edu.au/buspapers/1025/
Martinez,  C.  (2016). Effects  of  integrated  reporting  on  the  firm’s  value:  evidence  from voluntary adopters of the IIRC’s framework . https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2876145
Martinus, J., Jiwandaningtyas, M. E., Firmansyah, A., & Andriani, A. F. (2021). Penghindaran pajak pada industi barang konsumsi di Indonesia sebelum era pandemi covid19: ukuran perusahaan dan profitabilitas. Jurnalku , 1 (4), 291–300.
https://doi.org/10.54957/educoretax.v1i4.118
Maverick,  J.  B.  (2021). Financial  risk  vs.  business  risk:  What’s  the  difference? https://www.investopedia.com/ask/answers/062315/what-are-key-differences-between- financial-risk-and-business-risk-company.asp
Merton,  R.  C.  (1987).  A  simple  model  of  capital  market  equilibrium  with  incomplete information. The  Journal  of  Finance , 42 (3),  483–510.  https://doi.org/10.1111/j.1540- 6261.1987.tb04565.x
Misani,  N.,  &  Pogutz,  S.  (2015).  Unraveling  the  effects  of  environmental  outcomes  and processes on financial performance: A non-linear approach. Ecological Economics , 109 , 150–160. https://doi.org/10.1016/j.ecolecon.2014.11.010
Morck, R., Yeung, B., & Yu, W. (2000). The information content of stock markets: Why do emerging  markets  have  synchronous  stock  price  movements? Journal  of  Financial Economics , 58 (1–2), 215–260. https://doi.org/10.1016/s0304-405x(00)00071-4
Ngadiman,  N.,  &  Puspitasari,  C.  (2017).  Pengaruh  leverage,  kepemilikan  institusional,  dan ukuran perusahaan terhadap penghindaran pajak (tax avoidance) pada perusahaan sektor manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia 2010-2012. Jurnal Akuntansi , 18 (3). https://doi.org/10.24912/ja.v18i3.273
Ozdemir, O., Erkmen, E., & Kim, M. (2020). Corporate social responsibility and idiosyncratic risk in the restaurant industry: does brand diversification matter? International Journal of Contemporary
Hospitality Management , 32 (9), 2925–2946. https://doi.org/10.1108/IJCHM-03-2020-0167
Pinem, J. J. G., & Firmansyah, A. (2022). Do manager policies lead to corporate idiosyncratic risk? Indonesian Journal of Accounting and Governance , 6 (2), 33–60. https://doi.org/10.36766/ijag.v6i2.323
Pradipta,  D.  H.,  &  Supriyadi,  S.  (2015). Pengaruh  corporate  social  responsibility  (csr), profitabilitas, leverage, dan komisaris independen terhadap praktik penghindaran pajak . http://lib.ibs.ac.id/materi/Prosiding/SNA XVIII/makalah/123.pdf
| 255  | Vol. 15, No.2| Desember 2023
Prakosa, D. K., Firmansyah, A., Qadri, R. A., Wibowo, P., Irawan, F., Kustiani, N. A., Wijaya, S.,  Andriani,  A.  F.,  Arfiansyah,  Z.,  Kurniawati,  L.,  Mabrur,  A.,  Dinarjito,  A., Kusumawati, R., & Mahrus, M. L. (2022). Earnings management motives, idiosyncratic risk and corporate social responsibility in an emerging market. Journal of Governance and Regulation , 11 (3), 121–147. https://doi.org/10.22495/jgrv11i3art11
Rajgopal, S., & Venkatachalam, M. (2011). Financial reporting quality and idiosyncratic return volatility.
Journal
of Accounting and Economics , 51 , 1–20.
https://doi.org/10.1016/j.jacceco.2010.06.001
Rokhlinasari,  S.  (2015).  Teori-teori  dalam  pengungkapan  informasi  corporate  social responbility  perbankan. Al-Amwal: Jurnal Ekonomi Dan Perbankan Syari’ah , 7 (1), 1– 11. https://doi.org/10.24235/amwal.v7i1.217
Shirabe,  Y.,  &  Nakano,  M.  (2019).  Integrated  reporting  and  earnings  management. SSRN Electronic Journal , 1–46. https://doi.org/10.2139/ssrn.3427705
Stubbs,  W.,  &  Higgins,  C.  (2018).  Stakeholders’  Perspectives  on  the  Role  of  Regulatory Reform  in  Integrated  Reporting. Journal  of  Business  Ethics , 147 (3),  489–508. https://doi.org/10.1007/s10551-015-2954-0
Tzouvanas, P., Kizys, R., Chatziantoniou, I., & Sagitova, R. (2020). Environmental disclosure and  idiosyncratic  risk  in  the  European  manufacturing  sector. Energy  Economics , 87 , 104715. https://doi.org/10.1016/j.eneco.2020.104715
Wahl,  A.,  Charifzadeh,  M.,  &  Diefenbach,  F.  (2020).  Voluntary  Adopters  of  Integrated Reporting – Evidence on Forecast Accuracy and Firm Value. Business Strategy and the Environment , 29 (6), 2542–2556. https://doi.org/10.1002/bse.2519
Wang, T., & Yang, B. (2023). Corporate social responsibility, stakeholders’ governance and idiosyncratic risk. Finance Research Letters , 57 (July), 104215. https://doi.org/10.1016/j.frl.2023.104215
Yeh, C. C., Lin,  F.,  Wang, T. S., &  Wu, C. M.  (2019). Does corporate social responsibility affect  cost  of  capital  in  China? Asia  Pacific  Management  Review , 25 (1),  1–12. https://doi.org/10.1016/j.apmrv.2019.04.001
Yimenu, K. A., & Surur, S. A. (2019). Earning management: from agency and signalling theory perspective  in  Ethiopia. Journal  of  Economics,  Management  and  Trade , 24 (6),  1–12. https://doi.org/10.9734/jemt/2019/v24i630181
Zhou, T., Xie, J., & Li, X. (2016). Financial reporting quality and idiosyncratic return volatility: evidence  from  China. Emerging  Markets  Finance  and  Trade , 53 (4),  835–847. https://doi.org/10.1080/1540496X.2016.1142200