## HUBUNGAN KAUSALITAS PASAR SAHAM INDONESIA DENGAN
BEBERAPA PASAR SAHAM GLOBAL SAAT TERJADI PANDEMI COVID-19 (PERIODE JANUARI-JUNI 2020)

## Johan Trihantoro
STIE Unisadhuguna Jakarta, Indonesia Email : johan.ppim@gmail.com

## Abstrak
Pendahuluan : Pelaku pasar atau investor di  awal  tahun 2020, dikejutkan adanya wabah  corona,  virus  tersebut  berasal  dari  kota  Wuhan  Provinsi  Hubei,  Tiongkok dan  menjadi  lokasi  awal  virus  corona  penyebab  Covid-19  terdeteksi  pada  akhir 2019.  Lalu  bagaimana  dengan  pasar  saham,  tentunya  membuat  pelaku  pasar  atau investor  terkejut  karena  informasi  pandemi  tersebut  memiliki  tingkat  kecepatan informasi  baru  berpotensi  secara  langsung  dapat  mempengaruhi  pasar  modal sehingga akan berimplikasi katalis negatif pada kinerja nilai saham perusahaan dan indeks bursa saham.
Tujuan  : Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengidentifikasi  apakah  ada  hubungan sebab akibat antara pasar saham Indonesia dan pasar saham global selama Covid. Metode  : Metode  penelitian  kuantitatif  dan  menggunakan  data  sekunder  dan sampel  dalam  penelitian  ini  adalah  IHSG  (Indonesia),  Nikkei-225  (Jepang), SHCOM  (China),  DJA  (Amerika  Serikat),  dan  FTSE-100  (Inggris)  menggunakan data harian mulai 2 Januari-30 Juni 2020. Model penelitian empiris yang digunakan untuk menguji hipotesis menggunakan Granger Causality.
Hasil  : Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  hubungan  sebab  akibat  antara  pasar saham Indonesia dengan pasar saham Jepang dan China, hubungan yang terjadi ber independen  atau  tidak  saling  mempengaruhi,  sementara  dengan  Amerika  Serikat memiliki  hubungan  arah  Uni  dan  dengan  Inggris  memiliki  hubungan  arah  BI. Kesimpulan : Penelitian ini memberikan insight yang bertujuan mengindentifikasi apakah ada hubungan kausalitas pasar saham Indonesia dengan pasar saham global saat  terjadi  Covid-19.  Berdasarkan  hasil  analisis  dapat  simplukan  bahwa  adanya peristiwa  pandemic  covid-19  yang  terjadi  di  awal  tahun  2020  memberikan gambaran bagaimana hubungan pasar saham Indonesia dengan pasar saham global saat terjadinya pandemic tersebut.
Kata Kunci : Granger Causality, independen, Uni-direction, BI-direction.

## Abstract
Introduction  : Market  participants  or  investors  in  early  2020,  shocked  by  the coronavirus outbreak, the virus originated from the city of Wuhan Hubei Province, China  and  became  the  initial  location  of  the  coronavirus  that  causes  Covid-19 detected in late 2019. Then what about the stock market, of course, makes market participants  or  investors  surprised  because  the  pandemic  information  has  a  new level of information speed can potentially directly affect the capital market so that it will have negative catalysts on the performance of the value of  company shares and stock exchange indices.
Purpose  : This  study  aims  to  identify  whether  there  is  a  causal  relationship between the Indonesian stock market and the global stock market during Covid.

## Hubungan Kausalitas Pasar Saham Indonesia dengan Beberapa Pasar Saham Global Saat Terjadi Pandemi Covid-19 (Periode Januari-Juni 2020)
Methods : Quantitative research methods and using secondary data and samples in this  study  are  JCI  (Indonesia),  Nikkei-225  (Japan),  SHCOM  (China),  DJA (UNITED STATES), and FTSE-100 (UK) using daily data from January 2 to June 30,  2020.  Empirical  research  models  are  used  to  test  hypotheses  using  Granger Causality.
Results  : The  results  showed  that  the  causal  relationship  between  the  Indonesian stock  market  and  the  Japanese  and  Chinese  stock  markets,  the  relationship  that occurred  independently  or  did  not  affect  each  other,  while  with  the  United  States has  a  relationship  direction  of  the  Union  and  with  the  United  Kingdom  has  a  bi direction relationship.
Conclusion  : This  study  provides  insights  aimed  at  identifying  whether  there  is  a causality  relationship  between  the  Indonesian  stock  market  and  the  global  stock market during Covid-19. Based on the results of the analysis can be found that the covid-19 pandemic event that occurred in early 2020 provides an overview of how the relationship of the Indonesian stock market with the global stock market during the pandemic.
Keywords : Granger Causality, independent, Uni-direction, BI-direction.

## Pendahuluan
Pelaku pasar atau investor di awal tahun 2020, dikejutkan adanya wabah corona, virus  tersebut  berasal  dari  kota  Wuhan  Provinsi  Hubei,  Tiongkok  dan  menjadi  lokasi awal  virus  corona  penyebab  Covid-19  terdeteksi  pada  akhir  2019  yang  menyebabkan pneumonia  atau  menyerang  saluran  pernapasan  ini  menyebar  hingga  ke  seluruh  dunia dan  Organisasi  Kesehatan  Dunia  yaitu  WHO  menyatakankan  bahwa  CoronaVirus Disease-2019  atau Covid-19 sebagai  pandemi  global. Keberadaan pandemic Covid-19 membuat seluruh negera melakukan kebijakan lockdown sebagai upaya untuk menekan penyebaran  virus  tersebut.  Bahwa  COVID-19  memiliki  dampak  yang  luar  biasa terhadap  perekonomian  negara-negara  yang  terkena  dampak  (He  et  al.,  2020). Kebijakan  tersebut  tentunya  membuat  aktivitas  dunia  usaha  dan  masyarakat  terbatas sehingga  memberikan  katalis  negatif  terhadap  kinerja  perusahaan  dan  menurunnya konsumsi rumah tangga yang selanjutnya berdampak pada pertumbuhan ekonomi suatu negara (Saputra & Harjito, 2015).
Lalu  bagaimana  dengan  pasar  saham,  tentunya  membuat  pelaku  pasar  atau investor  terkejut  karena  informasi  pandemi  tersebut  memiliki  tingkat  kecepatan informasi  baru berpotensi  secara langsung dapat  mempengaruhi pasar modal sehingga akan berimplikasi katalis negatif pada kinerja nilai saham perusahaan dan indeks bursa saham.  Bahwa  pergerakan  harga  saham  tergantung  pada  beberapa  faktor  yang mencangkup  informasi  tingkat  perusahaan  dan  tingkat  pasar  yang  tercermin  dalam harga  saham.  Pada  pasar  keuangan  tidak  hanya  di  pengaruhi  dari  sentimen  domestik namun  juga  terpengaruh  dari  sentimen  perkembangan  yang  terjadi  di  pasar  keuangan global. Sebelumnya dunia juga pernah mengalami saat krisis subprime mortgage di AS merupakan  contoh  besarnya  pengaruh  kejutan  eksternal.  Krisis  keuangan  global  yang terjadi  di  Amerika  Serikat  (AS)  telah  menyebar  ke  berbagai  belahan  dunia  dengan
sangat cepat termasuk ke Indonesia. Krisis di AS yang dikenal sebagai krisis subprime mortgage.  Kecepatan  penyebaran  ini  salah  satunya  didukung  oleh  struktur  pasar keuangan global  yang telah terintegrasi dengan baik saat itu.  (Longstaff, 2010) bahwa selama  tiga  tahun  terakhir,  pasar  keuangan  telah  menderita  bencana  losses.  Hal  ini dipicu oleh ancaman default besar-besaran oleh peminjam mortgage. Pada tahun 2008, krisis  subprime  tumpah  dan  menjadi  katalis  untuk  krisis  keuangan  global  yang  lebih luas.
Semakin terintegrasinya pasar keuangan domestik dengan pasar keuangan global menjadi  tantangan  yang  besar  bagi  pelaku  pasar  atau  investor  (Prio,  2010),  sehingga mendorong  kebutuhan  untuk  memahami  perkembangan  pasar  keuangan  global  dan mengetahui  potensi  pengaruh  perkembangan  faktor  eksternal  (Nasarudin,  2014). Seiring  dengan  perkembangan  jaman,  dengan  perkembangan  dalam  globalisasi  dan kemajuan teknologi, pelaku pasar dan investor tentunya mempunyai kesempatan dalam diversifikasi  asset  keuangan  atau  portfolio  tidaknya  hanya  dilakukan  di  domestik namun  juga  dapat  dilakukan  secara  internasional  atau  antar  negera.  Diversifikasi internasional tentunya akan memberikan imbal hasil yang diharapkan oleh pelaku pasar dan  investor  internasional.  Janakiraman  dan  (Janakiramanan  &  Lamba,  1998) melakukan  penelitian  interdependensi  antara  pasar  modal  AS  dengan  pasar  modal negara-negara pasifik.
Kesimpulan  yang  dapat  dihasilkan  tentang  interdependensi  pasar  saham  dapat terjadi karena adanya kekuatan ekonomi yang dominan, kelompok investor yang sama, banyaknya  perusahaan  yang  cross  listing  dan  pengaruh  tidak  langsung.  (Gong  et  al., 2004)  meneliti  transmisi  krisis  keuangan  1997  yang  ditransmisikan  diantar  pasar keuangan  negara-negara  asia  dengan  metode  VAR,  bahwa  selama  periode  krisis  lebih signifikan dibandingkan periode non krisis lainnya. Sedangkan (Huyghebaert & Wang, 2010)  (Sukirno  &  Sutarmanto,  2007)  menemukan  bahwa  sebelum  krisis  Asia  tahun 1997-1998  pasar  modal  di  Asia  Timur  kecuali  Shanghai  dan  Shenzen  secara  umum merespon  terhadap  kejutan  yang  bersifat  global.  Namun  fenomena  sementara  dimana interdependensi  yang  meningkat  pada  saat  krisis  mungkin  ditimbulkan  oleh  adanya market contagion effect.
Metode yang digunakan multivariate VAR. (Glezakos et al., 2007) dalam konteks globalisasi, melalui proses tumbuh integrasi ekonomi diantara negara-negara dan pasar keuangan, keterkaitan antara pasar keuangan utama dunia menjadi lebih dan lebih jelas. Hubungan ketergantungan antara pasar keuangan telah di fokus sejak dekade 1960-an. (Glezakos et al., 2007) juga mengungkapan hasil penelitian Ripley menemukan bahwa ada  saling  interdependensi  tetapi  hanya  antara  negara-negara  terbuka  untuk  investasi modal  asing,  berbeda  dengan  pasar  yang  terisolasi  yang  tidak  menunjukan ketergantungan apapun dengan negara lain.
Selanjutnya,  pada  penelitian  ini  memberikan  insight  mengenai  tingkat  integrasi pasar modal sehingga pelaku pasar atau investor  dapat  melakukan diversifikasi  secara optimal  sehingga  memberikan  tingkat  imbal  hasil  yang  diharapakan.  Berdasarkan

## Hubungan Kausalitas Pasar Saham Indonesia dengan Beberapa Pasar Saham Global Saat Terjadi Pandemi Covid-19 (Periode Januari-Juni 2020)
uraian  di  atas  penelitian  ini  bertujuan  mengindentifikasi  apakah  ada  hubungan kausalitas pasar saham Indonesia dengan pasar saham global saat terjadi Covid-19.

## Metode Penelitian
Penelitian  ini  merupakan  penelitaan  kuantitatif  dan  mengunakan  data  sekunder (Cresswell,  2017).  Populasi  yang  digunakan  dalam  penelitian  adalah  indeks  komposit saham.  Adapun  obyek  penelitian  indeks  komposit  suatu  negara  dan  sampel  dalam penelitian ini adalah IHSG (Indonesia), Nikkei225 (Jepang), SHCOM (Tiongkok), DJA (Amerika  Serikat),  dan  FTSE-100  (Inggris)  dengan  menggunakan  data  harian  dari tangal 2 Januari-30 Juni 2020 yang diperoleh melalui Bloomberg.
1. Metode Analisis Data
Indeks  komposit  bursa  saham  merupakan  salah  satu  indikator  utama  yang mencerminkan keadaan  bursa saham  suatu  negara (Oktarina, 2016). Dimana indeks tersebut  merupakan  indicator  statistic  berupa  harga  yang  menyediakan  perwakilan nilai-nilai  saham  yang  membentuknya.  Indeks  sendiri  berfungsi  sebagai  tolok  ukur untuk  menilai  kinerja  investasi  yang  dimiliki  investor.  Hubungan  kausalitas  pasar saham  antara beberapa negara dapat  dilakukan dengan menguji sejauh mana indeks komposit tersebut mempunya hubungan kausalitas. Untuk menganalisis hal tersebut, perlu dilakukan uji statistic sebegai berikut :
a. Operasional Variabel Penelitian
Dalam  penelitian  ini  mengunakan  variabel  indek  composite  bursa  saham, yaitu  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  -IHSG  (Indonesia),  indeks  NIKKEI-225 (Jepang), indeks Shanghai Composite-SHCOMT (Tiongkok), Dow Jones Average –DJI (Amerika Serikat) dan FTSE-100 (Inggris).
2. Return Indeks
Dalam  penelitian  menggunakan  data  harian  indeks  pasar  saham,  selanjutnya peneliti  melakukan  perhitungan  return  indek  dari  setiap  variabel  operasional  yang diteliti,  yaitu  IHSG,  NIKKEI,  SHCOM,  DJI,  FTSE.  Perhitungan  return  indeks menggunakan rumus indeks hari ini (t) dikurangi dengan indeks hasi sebelumnya (t- 1) kemudian dibagi dengan indeks sebelumnya(t-1).
Rt = P t – P t-1 P t-1 a. Uji Stasioneritas
Data  ekonomi time  series umumnya  bersifat  stokastik  atau  memiliki  tren yang  tidak  stationer,  artinya  data  tersebut  memiliki  akar  unit.  Untuk  dapat mengstimasi  suatu  model  penggunaan  data  tersebut  langkah  pertama  yang  harus dilakukan adalah pengujian stasioneritas data atau dikenal unit root test (Gujarati & Porter, 2008) Uji stasioneritas pada penelitian ini menggunakan uji Augmented Dickey-Fuller (ADF)  dengan  membandingkan  nilai  absolute  statistic  terhadap absolut  nilai  kritis  pada  table Mac-Kinnon. Data  yang  tidak  stasioner  pada  ADF
test  selanjutntya  dilakukan  pembedaan  ( differencing) pada  level  pertama  atau kedua ADF test agar di dapatkan data yang stasioner.
b. Uji Selang Waktu ( lag) Optimal
(Brooks, 2008) dalam uji lag optimal sangat penting, karena panjangnya lag dapat berpenaruh pada stabilitas model dan respon endogen .  Dalam menentukan panjang  lag  optimum,  terdapat  beberapa  kriteria  yang  dapat  dilihat,  yaitu Likelihood  Ratio  (LR),  Final  Prediction  Error  (FPE),  Akaike  Information Criterion  (AIC)  dan  Schwarz  Information  Criterion  (SC)  dan  Hannan-Quin Criterion (HQ) .
c. Uji Granger Causality
Uji  kausalitas granger  a dalah  suatu  pengujian  untuk  melihat  hubungan kausalitas  antar  variabel.  Secara  matematis,  untuk  melihat  apakah  X menyebabkan Y atau tidak. Bila dimisalkan variable x dan y, dengan melakukan uji granger causality dapat digunakan untuk mengetahui apakah x mempengaruhi Y  atau  y  mempengaruhi  x  ( uni-direction  causality )  dan  bila  keduanya  saling mempengaruhi maka dapat dikatakan bahwa terdapat hubungan bi-direction atau dua  arah. (Gujarati  &  Porter,  2008) Jenis  hubungan  kausalitas  Granger  dapat dibedakan menjadi tiga jenis hubungan yaitu hubungan unidirectional (hubungan satu arah), bilateral (hubungan dua arah), dan independence (tidak ada hubungan kausalitas). Dari hasil pengujian granger causality jika probabilitas F-Stat < alpha maka H 0 di tolak.

## Hasil dan Pembahasan
Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  dengan  menggunakan  data  return  dari indeks-indeks yang diteliti dengan periode observasi dari bulan Januari sampai dengan Juni 2020. Berikut merupakan statistic deskriptif dari data return indeks yang digunakan dalam penelitian ini.
Tabel 1 Statistik Deskriptif R_IHSG R_NIKKEI R_SHCOM R_DJI R_FTSE Mean -0.001735 -0.000256 -8.26E-05 -0.000303 -0.001291 Median 0.000000 0.000000 0.000000 0.000404 0.000624 Maximum 0.101907 0.080381 0.031464 0.113650 0.090535 Minimum -0.065787 -0.060808 -0.077245 -0.129265 -0.108745 Std. Dev. 0.020245 0.020418 0.013024 0.030775 0.022941 Skewness 0.613992 0.419635 -1.832902 -0.303346 -0.736242 Kurtosis 8.476792 5.701548 12.19866 7.179136 7.992221 Jarque-Bera 169.3296 43.01469 527.0371 95.85372 145.6113 Probability 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 Sum -0.223799 -0.033011 -0.010650 -0.039136 -0.166559 Sum Sq. Dev. 0.052462 0.053362 0.021711 0.121226 0.067366 Sumber: data diolah penulis (2021)

## Hubungan Kausalitas Pasar Saham Indonesia dengan Beberapa Pasar Saham Global Saat
Terjadi Pandemi Covid-19 (Periode Januari-Juni 2020)
Pada  table  1  dimana  sepanjang  periode  saat  terjadi  pandemic  Covid-19,  indeks IHSG, NIKKEI, SHCOM, DJI, dan FTSE memiliki rerata imbal hasil negatif. Diantara indeks-indeks  yang  dilakukan  penelitian  indeks  IHSG  memiliki  rerata  sebesar  - 0,1735%,  NIKKEI  sebesar  -0,0256%,  SHCOM  sebesar  -0,0083%,  DJI  sebesar  - 0,0303%,  dan  FTSE  sebesar  -0,1291%.  Indeks  IHSG  yang  merepresentasikan  bursa saham  Indonesia,  terlihat  menjadi  indeks  dengan  rerata  imbal  hasil  negatif  terbesar dibandingkan  dengan  indeks-indeks  yang  ditelit  lainnya.  Sementara  rerata  imbal  hasil negatif  terkecil  terlihat  pada  indeks  SHCOM  yang  merupakan  indeks  Shanghai Composite.  Berdasarkan  data  deskripti,  ini  menggambarkan  bahwa  sepanjang  terjadi pandemic  Covid-19  untuk  periode  semester  pertama  di  tahun  2020  kinerja  indeks mengalami  kontraksi.  Terkontraksinya  rerata  kinerja  indeks  tersebut  hal  ini  mungkin disebabkan  adanya  pemicu  dari  wabah  corona  yang  terjadi  di  awal  tahun  2020  yang direspon  negatif  oleh  pasar.  Ini  menggambarkan  bagaimana  sentimen  wabah  corona menjadi pemicu yang menggerakan pasar saham secara bersamaan (Nurpitasari, 2020). Sehingga dapat ditarik kesimpulan adanya peristiwa pandemic covid-19 yang terjadi di awal  tahun  2020  memberikan  gambaran  bagaimana  hubungan  pasar  saham  Indonesia dengan pasar saham global saat terjadinya pandemic tersebut. Kondisi pandemi corona direspon katalis negatif oleh pasar, kondisi tersebut tampaknya menjadi bad news. Hasil penelitian  selama  pengamatan  data  menunjukan  bahwa  pasar  saham  Indonesia berpotensi  lebih  mudah  rentan  terpengaruh  dari  gejolak  pasar.  Berdasarkan  table  1 menunjukan  IHSG  memilik  rerata  imbal  hasil  negatif  terbesar  selama  periode pengamatan. Sementara dari tabel 2 dapat diketahui tingkat korelasi antar pasar saham, korelasi indeks FTSE  dengan DJI memiliki pengamatan korelasi tertinggi di  0.761267 dan  korelasi  terendah  antara  indeks  NIKKEI  terhadap  IHSG  yang  memiliki  tingkat korelasi 0.304164   Tabel ini memberikan indikasi adanya intergrasi antar pasar modal beberapa negara di dunia yang selajutnya akan di uji granger causality .
Tabel 2 Korelasi Indeks R_IHSG R_NIKKEI R_SHCOM R_DJI R_FTSE R_IHSG 1.000000 R_NIKKEI 0.304164 1.000000 R_SHCOM 0.353174 0.492697 1.000000 R_DJI 0.363211 0.370597 0.318568 1.000000 R_FTSE 0.378320 0.489421 0.387254 0.761267 1.000000 Sumber: data diolah penulis (2021)

## 1. Uji Stasioneritas
Tabel 3 Augmented Dickey-Fuller Test Statistic Augmented Dickey-Fuller Test Statistic 1% test critical value 5 % test critical value 10 % test critical value  Probabilitas
R_IHSG -9.779654 -3.482035 -2.884109 -2.578884 0.0000 R_NIKKEI -10.05186 -3.482035 -2.884109 -2.578884 0.0000 R_SHCOM -12.74849 -3.482035 -2.884109 -2.578884 0.0000 R_DJI -16.03514 -3.482035 -2.884109 -2.578884 0.0000 R_FTSE -11.71376 -3.482035 -2.884109 -2.578884 0.0000 Siginifikan level 1%,5%,10% sumber: data diolah penulis (2021)
Pada  Tabel  3  merupakan  uji  data  stasioneritas  dengan  menggunakan  metode Augmented  Dickey-Fuller  (ADF).  Hasil  pengujian  tersebut  menunjukan  pada  tingkat semua  level  menghasilkan  yang  signifikan  sehinnga  semua  data  telah  teruji  secara stasioner. Pada tabel tersebut terlihat bahwa nilai ADF < dari nilia critical value. Dan nilai probabilitas lebih kecil dari nilai alpha (5%). Sehingga dapat disimpulkan bahwa semua  data  telah valid stasioner  di  level  uji,  sehingga  tidak  perlu  melakukan differencing pada tingkat satu atau dua.
2. Penentuan Lag Optimum
Dari  tabel  4  merupakan  ringkasan  hasil  penentuan lag optimum,  berdasarkan kriteria FPE, AIC, SC dan HQ maka lag optimal ada di lag 1 sementara berdasarkan kritesia LR la g optimal ada di lag 8. Dari hasil tersebut, peneliti memutuskan untuk menggunakan lag 1. Sehingga l ag ini akan digunakan dalam menentukan hubungan kausalitas secara granger terhadap indeks pasar saham.

## Tabel 4
Penentuan Lag Optimum Lag LogL LR FPE AIC SC HQ 0 1576.646 NA 3.59e-18 -25.97763 -25.86210 -25.93071 1 1655.974 150.7875 1.47e-18* -26.87560* -26.18243* -26.59408* 2 1671.739 28.66357 1.71e-18 -26.72295 -25.45214 -26.20683 3 1690.482 32.53034 1.91e-18 -26.61954 -24.77109 -25.86881 4 1715.907 42.02430 1.91e-18 -26.62656 -24.20046 -25.64123 5 1733.976 28.37242 2.18e-18 -26.51200 -23.50825 -25.29206 6 1771.174 55.33658 1.83e-18 -26.71362 -23.13224 -25.25909 7 1795.434 34.08363 1.91e-18 -26.70139 -22.54236 -25.01225 8 1826.204 40.68779* 1.82e-18 -26.79676 -22.06009 -24.87302
* indicates lag order selected by the criterion LR: sequential modified LR test statistic (each test at 5% level) FPE: Final prediction error AIC: Akaike information criterion SC: Schwarz information criterion HQ: Hannan-Quinn information criterion Sumber: data diolah penulis (2021)
Hubungan Kausalitas Pasar Saham Indonesia dengan Beberapa Pasar Saham Global Saat

## Terjadi Pandemi Covid-19 (Periode Januari-Juni 2020)

## 3. Uji Granger Causality
Tabel  5  merupakan  hasil  uji  hubungan  kausalitas  antara  indeks  pasar  saham Indonesia dengan beberapa indeks pasar global lainnya, yaitu ideks IHSG, NIKKEI, SHCOM, DJI, FTSE pada periode Januari-Juli 2020.
4. Hubungan Kausalitas antara Pasar Saham Indoensia dengan Pasar saham Jepang Hasil  uji  granger  causality  menunjukan  bahwa  hipotesis  yang  menunjukan bahwa  return  NIKKEI  (R_NIKKEI)  menyebabkan  secara  granger  terhadap  return (R_IHSG)  dengan  menggunakan  alpha  5%,  H 0 diterima  dimana  probabilitas  F-stat 0.1284  >  0.05.  Dari  hasil  tersebut  dapat  ditarik  kesimpulan  bahwa  pasar  saham Jepang  tidak  menyebabkaan  secara granger terhadap return pasar  saham  di Indonesia.  Begitu  juga  dengan  R_IHSG  dan  R_NIKKEI  menunjukan  nilai probabilitas F-stat 0.4944 > 0.05 maka H 0 diterima, hal ini menunjukan bahwa pasar saham Indonesia tidak menyebabkan secara granger terhadap return pasar saham di Jepang.  Sehingga  hubungan  yang  terjadi  pada  kedua  pasar  saham  ini  adalah indepeden atau tidak saling mempengaruhi.
5. Hubungan Kausalitas antara Pasar Indonesia dengan Pasar Saham Tiongkok Hipotesis  yang  menunjukan  bahwa  R_SHCOM  menyebabkan  secara granger terhadap R_IHSG dengan menggunakan alpha 5%, H 0 diterima dimana probabilitas F-stat 0.2212> 0.05. Dari hasil tersebut dapat ditarik kesimpulan bahwa pasar saham Tiongkok  tidak  menyebabkaan  secara granger terhadap  return  pasar  saham  di Indonesia.  Begitu  juga  dengan  R_IHSG  dan  R_SHCOM  menunjukan  nilai probabilitas F-stat 0.3302> 0.05 maka H 0 diterima, hal ini menunjukan bahwa pasar saham Indonesia tidak menyebabkan secara granger terhadap return pasar saham di Tiongkok.  Sehingga  hubungan  yang  terjadi  pada  kedua  pasar  saham  ini  adalah indepeden atau tidak saling mempengaruhi.
6. Hubungan Kausalitas antara Pasar Indonesia dengan Pasar Saham Amerika Serikat Hipotesis  yang  menunjukan  bahwa  R_DJI  menyebabkan  secara granger terhadap R_IHSG dengan menggunakan alpha 5%, H 1 diterima dimana probabilitas F-stat 00.0038<0.05. Dari hasil tersebut dapat ditarik kesimpulan bahwa pasar saham Amerika  Serikat  menyebabkaan  secara granger terhadap return pasar  saham  di Indonesia. Sementara dengan R_IHSG dan R_DJI menunjukan  nilai probabilitas F- stat  0. 0.7579>  0.05  maka  H 0 diterima,  hal  ini  menunjukan  bahwa  pasar  saham Indonesia  tidak  menyebabkan  secara granger terhadap return pasar  saham  di Amerika Serikat. Sehingga hubungan yang terjadi pada kedua pasar saham ini adalah Uni-direction .
7. Hubungan Kausalitas antara Pasar Saham Indonesia dengan Pasar Saham Inggris Hipotesis  yang  menunjukan  bahwa  R_FTSE  menyebabkan  secara granger terhadap R_IHSG dengan menggunakan alpha 5%, H 1 diterima dimana probabilitas F-stat 0.0066<0.05. Dari hasil tersebut dapat ditarik kesimpulan bahwa pasar saham Inggris  menyebabkaan  secara granger terhadap return pasar  saham  di  Indonesia. Begitu  juga  dengan  R_IHSG  dan  R_FTSE  menunjukan  nilai  probabilitas  F-stat 0.0378<  0.05  maka  H 1 diterima,  hal  ini  menunjukan  bahwa  pasar  saham  Indonesia
menyebabkan  secara granger terhadap return pasar  saham  di  Inggris.  Sehingga hubungan yang terjadi pada kedua pasar saham ini adalah Bi-direction.
8. Hubungan Kausalitas antara Pasar Saham Tiongkok dengan Pasar Saham Jepang Hipotesis  yang  menunjukan  bahwa  R_SHCOM  menyebabkan  secara granger terhadap  R_NIKKEI  dengan  menggunakan  alpha  5%,  H 0 diterima  dimana probabilitas F-stat 0.1821> 0.05. Dari hasil tersebut dapat ditarik kesimpulan bahwa pasar  saham  Tiongkok  tidak  menyebabkaan  secara granger terhadap return pasar saham di Jepang. Begitu juga dengan R_NIKKEI dan R_SHCOM menunjukan nilai probabilitas F-stat 0.1629> 0.05 maka H 0 diterima, hal ini menunjukan bahwa pasar saham  Jepang  tidak  menyebabkan  secara granger terhadap return pasar  saham  di Tiongkok.  Sehingga  hubungan  yang  terjadi  pada  kedua  pasar  saham  ini  adalah indepeden atau tidak saling mempengaruhi.

## Tabel 5
Hasil Uji Granger Causality Null Hypothesis: F- Statistic Prob. Intrepretasi R_NIKKEI does not Granger Cause R_IHSG 2.34247 0.1284 R_IHSG does not Granger Cause R_NIKKEI 0.46974 0.4944 Independen R_SHCOM does not Granger Cause R_IHSG 1.51176 0.2212 R_IHSG does not Granger Cause R_SHCOM 0.95564 0.3302 Independen R_DJI does not Granger Cause R_IHSG 8.68804 0.0038 R_IHSG does not Granger Cause R_DJI 0.09543 0.7579 Uni-direction R_FTSE does not Granger Cause R_IHSG 7.64191 0.0066 R_IHSG does not Granger Cause R_FTSE 4.40855 0.0378 Bi-direction R_SHCOM does not Granger Cause R_NIKKEI 1.80060 0.1821 R_NIKKEI does not Granger Cause R_SHCOM 1.97004 0.1629 Independen R_DJI does not Granger Cause R_NIKKEI 13.3979 0.0004 R_NIKKEI does not Granger Cause R_DJI 13.8710 0.0003 Bi-direction R_FTSE does not Granger Cause R_NIKKEI 13.3836 0.0004 R_NIKKEI does not Granger Cause R_FTSE 10.2999 0.0017 Bi-direction R_DJI does not Granger Cause R_SHCOM 6.55544 0.0116 R_SHCOM does not Granger Cause R_DJI 0.47136 0.4936 Uni-direction

## Hubungan Kausalitas Pasar Saham Indonesia dengan Beberapa Pasar Saham Global Saat Terjadi Pandemi Covid-19 (Periode Januari-Juni 2020)
R_FTSE does not Granger Cause R_SHCOM 4.62020 0.0335 R_SHCOM does not Granger Cause R_FTSE 2.23537 0.1374 Uni-direction R_FTSE does not Granger Cause R_DJI 0.00552 0.9409 R_DJI does not Granger Cause R_FTSE 0.46677 0.4957 Independen
Sumber: data diolah penulis (2021) signifikasi level 1%,5%,dan 10%
9. Hubungan  Kausalitas  antara  Pasar  Saham  Amerika  Serikat  dengan  Pasar  Saham Jepang
Hipotesis  yang  menunjukan  bahwa  R_DJI  menyebabkan  secara granger terhadap  R_NIKKEI  dengan  menggunakan  alpha  5%,  H 1 diterima  dimana probabilitas  F-stat  0.0004<0.05. Dari hasil tersebut  dapat  ditarik kesimpulan bahwa pasar  saham  Amerika  Serikat  menyebabkaan  secara granger terhadap return pasar saham  di  Inggris.  Begitu  juga  dengan  R_FTSE  dan  R_DJI  menunjukan  nilai probabilitas F-stat 0.0003< 0.05 maka H 1 diterima, hal ini menunjukan bahwa pasar saham Inggris menyebabkan secara granger terhadap return pasar saham di Amerika Serikat.  Sehingga  hubungan  yang  terjadi  pada  kedua  pasar  saham  ini  adalah Bi- direction.
10. Hubungan Kausalitas antara Pasar Saham Inggris dengan Pasar saham Jepang Hipotesis  yang  menunjukan  bahwa  R_FTSE  menyebabkan  secara granger terhadap  R_NIKKEI  dengan  menggunakan  alpha  5%,  H 1 diterima  dimana probabilitas  F-stat  0.0004<0.05. Dari hasil tersebut  dapat  ditarik kesimpulan bahwa pasar  saham  Inggris  menyebabkaan  secara granger terhadap return pasar  saham  di Jepang. Begitu juga dengan R_NIKKEI dan R_FTSE menunjukan  nilai probabilitas F-stat  0.0017<  0.05  maka  H1  diterima,  hal  ini  menunjukan  bahwa  pasar  saham Jepang  menyebabkan  secara granger terhadap return pasar  saham  di  Inggris. Sehingga hubungan yang terjadi pada kedua pasar saham ini adalah Bi-direction.
11. Hubungan  Kausalitas  antara  Pasar  Saham  Amerika  Serikat  dengan  Pasar  Saham Tiongkok
Hipotesis  yang  menunjukan  bahwa  R_DJI  menyebabkan  secara granger terhadap  R_SHCOM  dengan  menggunakan  alpha  5%,  H 1 diterima  dimana probabilitas F-stat 0.0116<0.05. Dari hasil tersebut dapat ditarik kesimpulan bahwa pasar  saham  Amerika  menyebabkaan  secara granger terhadap return pasar  saham di  Tiongkok.  Sementara  dengan  R_SHCOM  dan  R_DJI  menunjukan  nilai probabilitas F-stat 0.4936> 0.05 maka H 0 diterima, hal ini menunjukan bahwa pasar saham Tiongkok tidak menyebabkan secara granger terhadap return pasar saham di Amerika  Serikat.  Sehingga  hubungan  yang  terjadi  pada  kedua  pasar  saham  ini adalah Uni-direction .
12. Hubungan Kausalitas antara Pasar Saham Inggris dengan Pasar Saham Tiongkok Hipotesis  yang  menunjukan  bahwa  R_FTSE  menyebabkan  secara granger terhadap  R_SHCOM  dengan  menggunakan  alpha  5%,  H 1 diterima  dimana probabilitas  F-stat  0.03356<0.05.  Dari  hasil  tersebut  dapat  ditarik  kesimpulan
bahwa  pasar  saham  Inggris  menyebabkaan  secara granger terhadap return pasar saham di Tiongkok. Sementara dengan R_SHCOM dan R_FTSE menunjukan nilai probabilitas F-stat 0.1374> 0.05 maka H 0 diterima, hal ini menunjukan bahwa pasar saham Tiongkok tidak menyebabkan secara granger terhadap return pasar saham di Inggris.  Sehingga  hubungan  yang  terjadi  pada  kedua  pasar  saham  ini  adalah Uni- direction .
13. Hubungan  Kausalitas  antara  Pasar  Saham  Inggris  dengan  Pasar  Saham  Amerik Serikat
Hipotesis  yang  menunjukan  bahwa  R_FTSE  menyebabkan  secara granger terhadap R_DJI dengan menggunakan alpha 5%, H 0 diterima dimana probabilitas F- stat  0.9409>  0.05.  Dari  hasil  tersebut  dapat  ditarik  kesimpulan  bahwa  pasar  saham Inggris tidak menyebabkaan secara granger terhadap return pasar saham di Amerika Serikat. Begitu juga dengan R_DJI dan R_FTSE menunjukan nilai probabilitas F-stat 0.4957>  0.05  maka  H0  diterima,  hal  ini  menunjukan  bahwa  pasar  saham  Amerika Serikat  tidak  menyebabkan  secara granger terhadap return pasar  saham  di  Inggris. Sehingga hubungan  yang terjadi pada kedua pasar saham ini adalah indepeden atau tidak saling mempengaruhi.
Berdasarkan  hasil  uji granger tersebut  memberikan  gambaran,  bahwa  pasar saham  yang  mempunyai  hubungan  independen  dapat  diartikan  bahwa  pasar  saham tidak  saling  mempengaruhi,  pergerakan  pasar  saham  cenderung  terpengaruh  dari masing-masing  faktor  internal.  Untuk  pasar Uni-direction mengindikasi  adanya hubungan  searah  sehingga  dapat  diartikan  pergerakan  pasar  saham  berhubungan dengan  salah  satu  pasar  saham  lainnya  sehingga  pasar  saham  tidak  hanya terpengaruh  dari  faktor  internal  tapi  juga  faktor  ekternal.  Sementara Bi-direction memberikan  indikasi  jika  kedua  pasar  mempunyai  hubungan  dua  arah,  artiya sentimen  setiap  yang  terjadi  pada  pasar  saham  akan  mempengaruhi  pasar  saham lainnya,  hal  ini  munjukan  sentimen  pengaruh  internal  dan  eksternal  saling memberikan hubungan kedua pasar saham tersebut.

## Kesimpulan
Penelitian  ini  memberikan  insight  yang  bertujuan  mengindentifikasi  apakah  ada hubungan  kausalitas  pasar  saham  Indonesia  dengan  pasar  saham  global  saat  terjadi Covid-19. Berdasarkan hasil analisis dapat simplukan bahwa adanya peristiwa pandemic covid-19  yang  terjadi  di  awal  tahun  2020  memberikan  gambaran  bagaimana  hubungan pasar  saham  Indonesia  dengan  pasar  saham  global  saat  terjadinya  pandemic  tersebut. Kondisi pandemi corona direspon katalis negatif oleh pasar, kondisi tersebut tampaknya menjadi  bad  news.  Hasil  penelitian  selama  pengamatan  data  menunjukan  bahwa  pasar saham  Indonesia  berpotensi  lebih  mudah  rentan  terpengaruh  dari  gejolak  pasar,  hal  in

## Hubungan Kausalitas Pasar Saham Indonesia dengan Beberapa Pasar Saham Global Saat Terjadi Pandemi Covid-19 (Periode Januari-Juni 2020)
tergambarkan  rerata  imbal  hasil  pasar  saham  Indonesia  negatif  terbesar  dibandingkan dengan indeks-indeks yang ditelit lainnya.
Berdasarkan  hasil  uji  granger  causality  menunjukan  bahwa  hubungan  kausalitas antara  pasar  saham  Indonesia  dengan  pasar  saham  Jepang,  Tiongkok  hubungan  yang terjadi  pada  adalah  indepeden  atau  tidak  saling  mempengaruhi,  sementara  dengan Amerika  Serikat  memiliki  hubungan  Uni-direction  dan  dengan  Inggris  memiliki hubungan  Bi-direction.  Kausalitas  antara  pasar  saham  Tiongkok  dan  Jepang  memiliki hubungan  indepeden  atau  tidak  saling  mempengaruhi.  Kausalitas  antara  pasar  saham Amerika  Serikat  dan  Jepang  memiliki  hubungan  Bi-direction.  Kausalitas  antara  pasar saham  Inggris  dan  Jepang  memiliki  hubungan  Bi-direction.  Kausalitas  antara  pasar saham  Amerika  Serikat  dan  Tiongkok  memiliki  hubungan  Uni-direction.  Kausalitas antara pasar saham  Inggris dan Tiongkok memiliki  hubungan Uni-direction. Kausalitas antara  pasar  saham  Inggris  dan  Amerika  Serikat  memiliki  hubungan  indepeden  atau tidak saling mempengaruhi.
Untuk  penelitian  selanjutnya  untuk  dapat  meningkatkan  akurasi  hasil  peneltian dengan  memperhitungan  hubungan  interdependensi  pasar  saham  dengan  menggunakan model vector autoregression dan juga menambahkan lebih banyak indeks pasar ke dalam pengujian  hipotesis  dengan  periode  waktu  yang  panjang  atau  menambahkan  dengan variabel indeks MSCI global yang merupakan indeks yang menunjukan performa kinerja pasar modal global serta indeks yang menjadi acuan fund manager.Mutasi dan promosi jabatan  berpengaruh  positif  terhadap  komitmen  karyawan  PT  Bank  Syariah  Mandiri Kantor Wilayah  II.  Karyawan merasa  ada timbal balik  yang setimpal dengan apa  yang telah  mereka  berikan  ke  perusahaan,  dengan  bentuk  promosi  jabatan  dan  mutasi, Sehingga  tercipta  suatu  komitmen  rasional  yang  terbentuk  atas  dasar  pertimbangan untung  rugi  yang  dihadapi  karyawan  jika  berhadapan  dengan  keputusan  untuk  tetap bergabung atau hendak keluar dari perusahaan.

## DAFTAR PUSTAKA
Brooks,  C.  (2008).  RATS  Handbook  to  accompany  introductory  econometrics  for finance. Cambridge Books .
Cresswell,  J.  W.  (2017). Research  Design :  Pendekatan  Kualitatif,  Kuantitatif,  dan Mixed (Edisi Ketiga) . Pustaka Belajar.
Glezakos,  M.,  Merika,  A.,  &  Kaligosfiris,  H.  (2007).  Interdependence  of  major  world stock  exchanges:  How  is  the  Athens  stock  exchange  affected. International Research Journal of Finance and Economics , 7 (1), 24–39.
Gong,  S.-C.,  Lee,  T.-P.,  &  Chen,  Y.-M.  (2004).  Crisis  transmission:  Some  evidence from the Asian financial crisis. International Review of Financial Analysis , 13 (4), 463–478.
Gujarati, D., & Porter, D. (2008). Basic Econometrics, 922 pp . McGraw-Hill, NY.
He, Q., Liu, J., Wang, S., & Yu, J. (2020). The impact of COVID-19 on stock markets. Economic and Political Studies , 8 (3), 275–288.
Huyghebaert, N., & Wang, L. (2010). The co-movement of stock markets in East Asia: Did  the  1997–1998  Asian  financial  crisis  really  strengthen  stock  market integration? China Economic Review , 21 (1), 98–112.
Janakiramanan,  S.,  &  Lamba,  A.  S.  (1998).  An  empirical  examination  of  linkages between Pacific-Basin stock markets. Journal of International Financial Markets, Institutions and Money , 8 (2), 155–173.
Longstaff, F. A. (2010). The subprime credit crisis and contagion in financial markets. Journal of Financial Economics , 97 (3), 436–450. Nasarudin, M. I. (2014). Aspek hukum pasar modal Indonesia . Kencana. Nurpitasari, D. (2020). Analisis Determinasi Harga Saham (Studi Empiris Bank Umum yang  terdaftar  Di  BEI  Tahun  2019-2020) .  Skripsi,  Universitas  Muhammadiyah Magelang.
Oktarina,  D.  (2016).  Pengaruh  beberapa  indeks  saham  global  dan  indikator makroekonomi terhadap pergerakan IHSG. Journal of Business and Banking , 5 (2), 163–182.
Prio, D. S. (2010). Pengaruh pasar saham dunia dan variabel makroekonomi terhadap ihsg dan lq45 . Program Pascasarjana Manajemen Dan Bisnis IPB. Saputra,  R.  A.,  &  Harjito,  D.  A.  (2015).  Hubungan  Kausalitas  Antara  Nilai  Tukar Dengan  Harga  Saham  Dan  Inflasi  Di  Indonesia. Jurnal  Manajemen  Dan  Bisnis Indonesia , 3 (1), 46–60.
Sukirno, R. S. H., & Sutarmanto, H. (2007). Faktor-faktor  yang mempengaruhi intensi membeli  produk  wayang  kulit  pada  masyarakat  suku  Jawa. Psikologika:  Jurnal Pemikiran Dan Penelitian Psikologi , 12 (24), 119–132.