Jurnal Riset Bisnis Vol 5 (1) (Oktober 2021) hal: 1  – 13 e - ISSN 2598-005X    p - ISSN 2581-0863 e-jurnal :  http://journal.univpancasila.ac.id/index.php/jrb/

## STUDI PENGARUH PENGUMUMAN DIVIDEND TERHADAP REAKSI INVESTOR DI INDONESIA
Ahmad Juliana 1 , Yohanna Thresia Nainggolan 2 , Ikram Usrang 3
1,3 Manajemen, Universitas Borneo Tarakan, Tarakan, Indonesia
2 Akuntansi, Universitas Borneo Tarakan, Tarakan, Indonesia
Email : yohanna.thresia@gmail.com

## Diterima 8 September 2020, Disetujui 26 Maret 2021

## Abstrak
Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  untuk  menguji  reaksi  investor  terhadap  pengumuman  dividen.  Sampel  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  saham-saham  yang  terdapat  pada  indeks  kompas  100  Bursa  Efek Indonesia  periode  tahun  2016  sampai  2018.  Jumlah  sampel  yang  diamati  sebanyak  40  saham  dengan  total observasi  pengamatan  sebanyak 440 yang terbagi dalam dua kelompok saham  dengan dividen naik dan turun. Alat uji yang digunakan menggunakan one sample t-test, paired sample t test dan market adjusted model untuk menghitung  rata-rata  abnormal  return.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  investor  memiliki  reaksi  yang positif  terhadap  kenaikan  pembayaran  dividen  dan  bereaksi  negatif  terhadap  pengumuman  dividen  turun. Berdasarkan  pengujian  uji  beda  sebelum  dan  sesudah  pengumuman  dividen  baik  pada  dividen  naik  maupun dividen  turun  ditemukan  bahwa  pada  tahun  2016  dan  2018  menunjukkan  tidak  adanya  perbedaan  tetapi  pada tahun 2017 memiliki perbedaan.
Kata kunci: Dividen; Model Pasar disesuaikan; Rata – Rata Abnormal Return; Teori Signal.

## Abstract
This study has the purpose of examining the reactions of investors to dividend announcements. The sample used in this analysis comprises stocks in the 100 Indonesia Stock Exchanges compass index from 2016 through 2018. The number of samples observed was 40 shares, with a total of 440 comments divided into two groups of shares with  up  and  down  dividends.  Research  equipment  used  to  measure  the  average  abnormal  return  uses  a  one- sample  t-test,  paired  sample  t  test  and  market-adjusted  model.  The  findings  showed  that  investors  had  a favorable  reaction  to  dividend  payment  rises  and  responded  negatively  to  announcing  a  downward  dividend. Based  on  comparative  testing  before  and  after  the  announcement  of  dividends  both  on  rising  and  downward dividends, it was found that in 2016 and 2018 showed no difference but in 2017 had differences.
Keywords: Dividend; Market Adjusted Model; Average Abnormal Return; Dividend Signaling Theory

## PENDAHULUAN
Motivasi  investor  di  pasar  modal  adalah adanya  tingkat  pengembalian  atau  return  sesuai dengan  yang  yang  diharapkan.  Disamping  itu, adanya  dividen  juga  menjadi  daya  Tarik tersendiri  bagi  investor  untuk  tetap  berinvestasi. Sehingga  informasi  atau  pemberitaan  suatu perusahaan  akan  membagikan  atau  tidak membagikan  dividen  menjadi  hal  yang  menarik bagi investor. Implikasi berita terkait pengumuman  dividen  dapat  diamati  sebelum ataupun sesudah pengumuman melalui pergerakan  harga  saham  tersebut  (Suryawijaya dan  Setiawan,  1998),    Aharony  dan  Swary (2008).
Teori  sinyal  dividen  menyatakan,  adanya pengumuman  pembagian  dividen  tunai  dapat menimbulkan  rekasi  pada  harga  saham,  atau dapat dikatakan pengumuman tersebut mempunyai kandungan informasi yang sensitive terhadap  harga  saham  itu  sendiri.  Teori  tersebut juga  menyatakan  bahwa  adanya  peningkatan dividen  merupakan  singal  positif  sedangkan adanya  penurunan  dividen  menunjukkan  sinyal negative.  Sehingga,  informasi  naik  atau  turnnya dividen  berimplikasi  secara  langsung  terhadap harga saham tersebut (Bhattacharya, 1979).
Informasi,  apakah  investor  telah  menerima kandungan informasi dari pengumuman
pembagian dividen dapat dilihat pada tersedianya atau tidak abnormal return, sebaliknya  jika  tidak  terdapat  abnormal  return pada  saat  periode  pengamatan  maka  dapat dinyatakan  pasa  tidak  memiliki  informasi (Hartono,  2000).  Model  umum  yang  biasanya dipakai untuk mengetahui apakah suatu peristiwa  dipasar  modal  dapat  mempengaruhi harga  dan  return  saham  adalah  event  study, (Kritzman, 1994).
Untuk menguji apakah pengumuman dividen  dapat  menimbulkan  reaksi  terhadap investor  serta  menjawab  pertanyaan  penelitian berikut: apakah  harga  saham  bereaksi  positif terhadap pengumuman pembayaran divden tunai naik,  kemudian  apakah  harga  saham  bereaksi negatif  terhadap  pengumuman  pembayaran dividen  tunai  turun,  serta  apakah  pengumuman pembayaran dividen tunai naik akan menimbulkan  reaksi  harga  saham  yang  berbeda secara  signifikan  dengan  pembayaran  dividen tunai turun.
Berdasarkan  paparan  sebelumnya  terdapat perbedaan  hasil  yang  menyatakan  bahwa pengumuman dividend tidak memberikan reaksi terhadap pasar  dan  terdapat  pula  yang menyatakan berpengaruh dan mempunyai kandungan informasi.
Tabel 1. Penelitian – Penelitian Sebelumnya No  Penulis/Judul/tahun  Construct/item Grand theory Simpulan/hasil Role 1 Sujoko & Jogiyanto (2001) Pembagian dividen mencerminkan informasi di pasar. berarti investor menggunakannya untuk pengambilan keputusan Dukungan Sitasi
Ahmad dkk , Studi Pengaruh Pengumuman Dividend Terhadap Reaksi Investor Di Indonesia
3 2 Mulyati (2003) Pengumuman penaikan maupun penurunan dividen menyebabkan abnormal return yang signifikan menunjukkan pengumuman dividen mengandung informasi. Dukungan Sitasi 3 Sularso (2003) Harga saham bereaksi positif terhadap informasi pengumuman dividen turun dan bereaksi negatif terhadap informasi pengumuman dividen naik saat ex-dividend date. Gap research 4 Mirdah (2009) Abnormal return terjadi pada periode jendela sehingga dinyatakan pengumuman dividen mengandung informasi bagi investor . Dukungan Sitasi

## KAJIAN TEORI
Penelitian ini didukung penelitian terdahulu  yaitu  Mulyati  (2003),  Mirdah  (2009) dan Azka, (2013).
Tandelilin  (2001)  menyatakan  faktor  yang memotivasi  investor  dalam  melakukan  investasi untuk mendapatkan imbalan atas investasi yang dilakukan berupa return .  Selanjutnya  Tandelilin (2001)  membagi return saham  kedalam  dua komponen  diantaranya  (1) Capital  gain ( loss ) ialah  keuntungan  (kerugian)  bagi  investor  yang diakibatkan  oleh  berubahnya  harga  suatu sekuritas naik (turun) sehingga menyebabkan
selisih antara harga jual dan harga beli. (2) Yield merupakan  keuntungan  yang  didapatkan  dari pembayaran  yang  dilakukan  emiten  secara periodic,  contohnya  kupon  obligasi,  deviden, bunga deposito, dan lainnya. Dengan ditemukannya  abnormal return berarti  investor telah  menerima  kandungan  informasi  tersebut, namun  apabila  pasar  tidak  memiliki  informasi maka  abnormal return yang  akan  diberikan kepada  investor  tidak  akan  diberikan  oleh  pasar (Hartono, 2000)
Sujoko  &  Jogiyanto  (2001)  Pembagian dividen  mencerminkan  informasi  di  pasar. berarti investor menggunakannya untuk
pengambilan keputusan. Mulyati (2003)
Pengumuman  penaikan  maupun  penurunan dividen  menyebabkan  abnormal return yang signifikan  menunjukkan  pengumuman  dividen mengandung  informasi.  Sularso  (2003)  Harga saham  bereaksi  positif  terhadap  informasi pengumuman dividen turun dan bereaksi negatif terhadap  informasi  pengumuman  dividen  naik saat ex-dividend date. Mirdah (2009) Abnormal return terjadi  pada  periode  jendela  sehingga dinyatakan  pengumuman  dividen  mengandung informasi bagi investor . Azka (2013) Abnormal return positif  pada  saat  pengumuman  kenaikan dividen , abnormal return negatif  pada  saat ex- dividend  date dan  sehari  setelah ex-dividend date.
Haryanto (2011) Investor tidak memberikan reaksi  terhadap  pengumuman  dividen  naik maupun  turun.  Itu  diperlihatkan  dengan  antara Average Abnormal Return ( AAR ) sebelum  dan sesudah  pengumuman  tidak  terdapat  perbedaan signifikan .  Menurut  Putra  &  Sujana  (2014) antara  abnormal return dan  rata  –  rata volume perdagangan saham antara sebelum dan sesudah pengumuman  dividen  tunai  tidak  terdapat perbedaan  yang  signifikan.  Pratama  (2014) Tidak  terdapat  perbedaan  harga  saham  yang signifikan  selama  periode  pengamatan,  dan volume perdagangan  cenderung  stabil.  Pramana (2017)  Pengumuman  dividend  naik  maupun turun tidak memiliki perbedaaan yang signifikan, Sehingga  dianggap  bukan  informasi yang penting bagi investor.
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Haryanto (2011)  mengatakan  bahwa  Investor  tidak memberikan  reaksi  terhadap  pengumuman dividen  naik  maupun  turun.  Diperlihatkan dengan tidak terdapat perbedaan yang signifikan antara Average Abnormal Return ( AAR ) sebelum dan sesudah pengumuman. Selanjutnya Pramana (2017)  menyatakan  Pengumuman  dividen  naik maupun  turun  tidak  memiliki  perbedaaan  yang signifikan, Sehingga  dianggap  bukan  informasi yang  penting  bagi  investor.  Berdasarkan  hal  itu maka  peneliti  merumuskan  hipotesis  sebagai berikut:
H 0 =  Tidak  Terdapat  perbedaan  return saham  sebelum  dan  sesudah  ex- dividend  date  pada  kelompok  dividen naik  dan  turun  pada  saham  Kompas 100.
Sularso  (2003)  menyatakan  harga  saham bereaksi positif terhadap informasi pengumuman dividen  turun  dan  bereaksi  negatif  terhadap informasi  pengumuman  dividen  naik  saat ex- dividend date. Azka (2013) dalam penelitiannya menyatakan  abnormal return positif  pada  saat pengumuman kenaikan dividen , abnormal return negatif  pada  saat ex-dividend  date dan  sehari setelah ex-dividend  date. Berdasarkan  hal  ini peneliti merumuskan hipotesis, yaitu:
H 1 =  Terdapat  perbedaan  return  saham sebelum  dan  sesudah  ex-dividend  date pada  kelompok  dividen  naik  dan turun pada saham Kompas 100.
Gambar 1. Kerangka Pemikiran
Sumber: Hasil Olah Data 2018

## METODE
Penelitian  ini  untuk  menguji  raksi  investor terhadap  pengumuman  dividen.  Populasinya ialah  seluruh  perusahaan  yang  terdapat  dalam BEI  (Bursa  Efek  Indonesia)  Indeks  Kompas 100. Sampel penelitian diperoleh dengan metode purposive sampling. Sampelnya  ditentukan berdasarkan  kriteria  yang  sejenis  dengan penelitian  terdahulu  yang  dikembangkan  oleh Anindhita  (2010),  yaitu  (1)  Terdaftar  di  BEI (Bursa  Efek  Indonesia)  Indeks  Kompas  100 periode 2016 - 2018 secara terus menerus dalam 2  Semester.  (2)  Data  tanggal  pengumuman dividend selama periode 2016 –  2018 dipublikasikan  di  bursa  efek  indonesia  dapat diperoleh.  (3)  Kelengkapan  data  harga  saham selama  periode  2016  –  2018.  (4).  Melakukan pembayaran  dividen  tunai  setiap  tahun  dan mengalami penaikan maupun penurunan
dividen.  Berdasarkan  kriteria  sampel  tersebut, jumlah sampel yang sesuai kriteria berjumlah 40 perusahaan  dengan  pengamatan  sebanyak  440 data  yang  dibagi  dalam  dua  kelompok  yaitu dividen turun dan deviden naik.
Langkah  berikutnya  adalah  melakukan pengujian  reaksi  investor  atas  pengumuman dividen  berdasarkan return individual  sebelum dan  sesuadah ex-dividend  date. Tahapan  yang dilakukan adalah, pertama, mengidentifikasi ex – dividend date yang djadikan  sebagai event  date. Event  date ialah  hari  ke-0  atau  hari  terjadinya, kedua,  menentukan  periode  atau event  window dimana return saham  terhadap  suatu  jendela terjadi  akan  diukur.  Periode  jendela  terdiri  dari 10  hari  yaitu  5  hari  sebelum  (t-5)  dan  5  hari sesudah (t+5) ex-dividend date. ketiga, m enggolongkan cash dividend final emiten yang mengalami  penurunan  dan  kenaikan.  Hal  ini
Dividend Naik Dividend tururn Tidak Terdapat Perbedaaan Terdapat Perbedaaan Pengumuman Dividen Uji Beda Sebelum dan Sesudah Pengumuman Dividend Tunai
Positif Negati f
bertujuan  untuk  melihat  pengaruh  pengumuman dividen  terhadap  perubahan  harga  saham,  maka dilakukan  pengujian return  individual sebelum dan  sesudah ex-dividend  date dengan  langkah berikut:
Selama event window tingkat pengembalian masing-masing saham dihitung dengan rumus:
R it = P it −P 𝒊𝒕−𝟏 P it ……….(1)
Dimana:
R it =  Tingkat  pengembalian  saham  individual  i pada periode t,
P it = Harga saham i pada periode t,
P it -1 = Harga saham i pada periode t-1
Menghitung  tingkat  pengembalian  yang diharapkan dalam penelitian ini market adjusted return digunakan  untuk  menghitung expected return yang  diestimasikan  sama  dengan return index pasar,  dalam  hal  ini  adalah return IHSG dengan rumus berikut:
R mt = IHSG t − IHSG t−i IHSG t ……….(2)
Dimana:
R mt = Tingkat pengembalian,
IHSG t = IHSG periode t,
IHSG t-1 = IHSG periode t-1
Selama periode pengamatan untuk menghitung  abnormal return harian  tiap-tiap saham  memakai  market  model  dengan  rumus berikut:
AR it = R it – R mt ……….(3)
Dimana:
AR it = Abnormal return saham i pada periode ke t,
R it =  Tingkat  pengembalian  saham  individual  i pada periode t,
R mt = Tingkat pengembalian pasar pada periode t
Selama  periode  jendela  untuk  menghitung CAR  (Cummulative  Abnormal  Return) harian tiap-tiap saham menggunakan rumus :
CAR it =   ∑ AR it t+5 t−5 ……….(4)
Dimana:
CAR it = Cummulative Abnormal Return sekuritas  i  pada  hari  ke  t,  yang  di akumulasi dari abnormal return sekuritas  i  mulai  hari  awal  jendela hingga  hari ke t,
AR it =  Abnormal return untuk  sekuritas  i pada  hari  ke  t,  yaitu  mulai  dari  awal periode jendela sampai ke t.
Langkah  berikutnya  adalah  melakukan pengujian  terhadap  abnormal return, dengan cara:
Menghitung AAR ( Average Abnormal Return)
AAR  (Average  Abnormal  Return) dihitung dengan rumus sebagai berikut:
AAR t = ∑ AR it n i=1 n ……….(5)
Dimana:
AAR t = Average abnormal return pada hari ke-t, AR i.t = Abnorma return pada sekuritas ke-i pada hari ke-t,
n = Jumlah sekuritas pada event window.
Selama periode
jendela CAAR
( Cummulative Average Abnormal Return) dihitung dengan menggunakan rumus:
CAAR t = ∑ AAR it t+5 t−5 ….(6)
Dimana:
CAAR t = CAAR pada hari ke t,
AAR it =  AAR  pada  hari  ke  t  mulai  dari  t-5 sampai hari ke t+5.
Selanjutnya kami melakukan uji normalitas data  return.  Hartono,  (2000)  menyatakan  bahwa
Ahmad dkk , Studi Pengaruh Pengumuman Dividend Terhadap Reaksi Investor Di Indonesia 7
data return yang  terjadi  di  BEI  berdistribusi tidak  normal.  Pengujian  normalitas  data  mutlak dilakukan  untuk  melihat  kondisi  data  yang  ada untuk menentukan model  analisa  yang  tepat, uji normalitas  data  yang  dilakukan  adalah  untuk menilai mana yang menyimpang cukup jauh dari rata-rata dengan melihat nilai Z score
Z = X i −X ̅ s ……….(7)
Dimana
X i = Nilai data ke i X ̅ = Mean data s = Standar deviasi
Langkah terakhir yang kami lakukan adalah melakukan pengujian hipotesis, untuk pengujian ini digunakan uji one sample t-test, dengan taraf Signifikansi  α= 5%  (0,05),  dan  jika  nilai probabilitas ≥ 0,05, maka Ho diterima tetapi jika nilai probabilitas < 0,05, maka Ho ditolak. Atau jika t hitung < t tabel, maka Ho diterima dan jika t hitung > t tabel, maka Ho ditolak.

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Uji Statistik Deskriptif
Statistik  deskriptif  dapat  dilihat  pada  tabel 1  hasil  uji  statistic  deskriptif.  Nilai  rata-rata
dividen  turun  pada  tahun  2016  adalah  0.003, sedangkan  nilai  rata-rata  dividen  naik  adalah  - 0.003.  Nilai  rata-rata  dividen  turun  pada  tahun 2017  adalah  -0.020,  sedangkan  nilai  rata-rata dividen  naik  adalah  sebesar  -0.014.  Berikutnya adalah  nilai  rata-rata  dividen  turun  pada  tahun 2018  adalah  sebesar  -0.003,  sedangkan  nilai rata-rata  dividen  turun  0.002.  Nilai  standar deviasi berguna untuk memperlihatkan seberapa jauh  nilai  yang  didapatkan  menyimpang  dari nilai yang diharapkan, nilai standar deviasi yang diperoleh diantara pengumuman dividen sebesar 0,007  untuk  dividend  turun  dan  0,006untuk dividen  naik  tahun  2016,  kemudian  tahun  2017 sebesar  0,018  pada  dividen  turun  dan  0,0080 dividen  naik.  Dan  tahun  2018  nilai  standar deviasi  pengumuman  dividen  turun  dan  naik sebesar  0,009  dan  0,0010.  Berdasarkan  uji skewness  didapat  nilai  z  hitung  untuk  AAR deviden  tunai  naik  dan  turun  periode  2016  – 2017  dan  dividen  turun  2018  berdistribusi normal  karena  nilai  zskewness  nya  lebih  kecil dari  1,96.  Namun  pada  tahun  2018  untuk dividen  naik  berdistribusi  tidak  normal  karena nilai zskewness lebih besar dari 1,96.
Tabel 2. Hasil Uji Statistik Deskriptif
Sumber: data diolah Tahun, 2018
Tahun Keterangan N Min Max Mean Std. Dev Skewness Zskewness 2016 Turun 11 -0,009 0,013 0,003 0,007 -0,329 -0,498 Naik 11 -0,012 0,006  -0,001 0,006 -0,472 -0,714 2017 Turun 11 -0,043 0,002  -0,020 0,018 -0,047 -0,071 Naik 11 -0,023 -0,004  -0,014 0,008 0,048 0,073 2018 Turun 11 -0,018 0,008  -0,003 0,009 -0,769 -1,163 Naik 11 -0,009 0,029 0,002 0,010 2,439 3,690

## Uji Market Adjusted Model
Reaksi  return  saham  yang  diukur  dengan abnormal  return didapat  dengan  memakai metode  market  adjusted  model.  Model  ini mengasumsikan  bahwa abnormal  return ialah selisih  antara return saham  dengan return IHSG.  Pada  tabel  3  rata-rata  abnormal  return dividen naik dan turun dapat dilihat pada  tahun 2016  pada  saat  pengumuman  dividen  naik  dan
turun  returnnya  adalah  negative  begitu  juga pada  tahun  2017  dan  2018.  Tetapi  tahun  2016 setelah  pengumuman  dividen  naik  returnnya positif  sampai  pada  hari  ke  5.  Sedangkan  pada tahun  2017  dan  2018  returnnya  tetap  negative. Hal  yang  sama  tidak  tidak  terjadi  pada  return setelah  pengumuman  dividen  turun  semuanya mengalami return yang negatif.
Tabel 3. Rata – Rata Abnormal Retun Dividen Naik dan Turun
Hari Dividen Naik Dividen Turun 2016 2017 2018 2016 2017 2018 t-5 0,008 -0,006 0,002 0,002 -0,005 -0,018 t-4 0,009 -0,0004 0,003 -0,012 0,005 0,003 t-3 0,013 -0,002 0,005 -0,004 0,003 0,00003 t-2 -0,005 0,00004 -0,0001 -0,010 -0,006 0,008 t-1 -0,005 -0,002 0,001 0,003 -0,004 0,004 t0 -0,010 -0,008 -0,010 -0,008 -0,016 -0,017 t1 0,003 -0,005 -0,0006 -0,008 -0,002 -0,005 t2 0,002 -0,001 0,00002 0,006 -0,008 -0,009 t3 0,005 -0,004 -0,001 0,005 -0,008 -0,005 t4 0,005 0,0006 -0,003 -0,003 0,004 0,003 t5 0,001 -0,002 0,029 0,006 -0,002 0,005
Sumber: data diolah Tahun, 2018.

## Uji Rata-Rata Abnormal Return
Hasil  pengujian  rata-rata return abnormal dapat  diamati  pada  tabel  4  dan  pada  tabel  5 hasil  uji  AAR  dividen  naik  dan  turun.  Pada tabel tersebut terlihat pada tahun 2016 abnormal return muncul pada 11 hari perdagangan selama event periode di tahun 2016 sampai 2018 tetapi tidak  semuanya  signifikan.  Ternyata  abnormal return terlihat  dengan  dua  arah  yang  berbeda
yaitu  positif  dan  negatif.  AAR  yang  signifikan terjadi  pada  t-5  sebelum  peristiwa  pada  tahun 2016  dan  t0  pada  tahun  2018  yaitu  periode peristiwa yang menunjukkan terdapat kandungan informasi pada pengumuman dividen  tunai  naik.  Tetapi  pada  tahun  2017 dividen  tinyatakan  tidak  memiliki  kandungan informasi.
Ahmad dkk , Studi Pengaruh Pengumuman Dividend Terhadap Reaksi Investor Di Indonesia
Tabel 4. Hasil Uji AAR Dividen Naik tahun 2016 -2018 Hari 2016 2017 2018 t Sig. (2-tailed) T Sig. (2-tailed) t Sig. (2-tailed) t-5 2,437 0,025 -1,595 0,120 0,324 0,748 t-4 1,647 0,117 -0,052 0,959 0,919 0,366 t-3 1,678 0,111 -0,546 0,589 1,803 0,082 t-2 -1,208 0,243 0,090 0,929 -0,015 0,988 t-1 -0,929 0,365 -0,650 0,520 0,136 0,892 t0 -1,338 0,198 -1,346 0,188 -2,175 0,038 t1 0,932 0,364 -1,538 0,133 -0,129 0,898 t2 0,508 0,618 -0,222 0,826 0,362 0,720 t3 1,325 0,202 -1,396 0,172 -0,410 0,685 t4 1,847 0,081 0,158 0,875 -0,888 0,382 t5 0,411 0,686 -0,442 0,661 0,960 0,345
Sumber: data diolah Tahun, 2018.
Hasil  pengujian  pada  tabel  5  terlihat  pada tahun  2016 abnormal  return terlihat  pada  11 hari perdagangan selama event periode di tahun 2016  sampai  2018  tetapi  tidak  semuanya signifikan.  Ternyata  abnormal return muncul dengan dua arah yang berbeda yaitu positif  dan
negatif.  AAR  yang  signifikan  terjadi  pada  t-4 dan t0 pada tahun 2016, t0 pada tahun 2017 dan t0 pada tahun 2018 yaitu  saat periode peristiwa yang menunjukkan terdapat kandungan informasi  pada  pengumuman  dividen  tunai turun pada tahun 2016 – 2018.
Tabel 5 . Hasil Uji AAR Dividend Turun Tahun 2016 - 2018 Hari 2016 2017 2018 t Sig. (2-tailed) T Sig. (2-tailed) t Sig. (2-tailed) t-5 0,268 0,791 -0,708 0,511 -1,048 0,319 t-4 -2,570 0,019 1,233 0,272 0,622 0,548 t-3 -0,923 0,368 0,528 0,620 0,004 0,997 t-2 -0,105 0,917 -0,670 0,532 1,834 0,097 t-1 0,605 0,552 -0,629 0,557 0,673 0,516 t0 -2,361 0,028 -2,656 0,045 -2,496 0,032 t1 -1,675 0,109 -0,409 0,699 -0,884 0,397 t2 1,045 0,308 -0,920 0,400 -0,867 0,407 t3 0,787 0,440 -1,441 0,209 -0,929 0,375 t4 -0,619 0,543 1,003 0,362 0,658 0,526 t5 0,991 0,334 -0,359 0,734 1,098 0,298
Sumber: data diolah Tahun, 2018.

## Hasil Uji Hipotesis 1
Hipotesis  pertama  ialah  diduga return saham  sebelum  dan  sesudah ex-dividend date pada  kelompok  dividen  naik  dan  turun  pada saham  Kompas  100  tidak  terdapat  perbedaan. Tabel  6  merupakan  hasil  pengujian  perbedaan average  abnormal return sebelum  dan  sesudah ex-dividend  date dapat  dilihat  bahwa  hanya
pada tahun 2017 yang memiliki nilai t hitung > t tabel  (11,471  >  2,228)  sehingga  pada  tahun 2017  dengan  nilai  signifikasi  dibawah  0,05 memperlihatkan  adanya  perbedaan average abnormal  return yang  signifikan.  Artinya  H0 ditolak dan H1 diterima. Sedangkan pada tahun 2016  dan  2018  H0  diterima  dan  H1  ditolak dikarenakan t hitung < t tabel.
Tabel 6 Uji Beda Sebelum dan Sesudah Ex-Dividend Date Dividen Turun Tahun Periode Mean T Sig. (2-tailed) keterangan 2016 Sebelum Ex-dividend date 0,00408 0,186 0,859 Tidak berbeda Sesudah Ex-dividend date 0,00336 2017 Sebelum Ex-dividend date -0,00318 9,636 0,000 Berbeda Sesudah Ex-dividend date -0,03668 2018 Sebelum Ex-dividend date -0,00048 0,313 0,763 Tidak berbeda Sesudah Ex-dividend date -0,0021
Sumber: data diolah Tahun, 2018.
Tabel  7  merupakan  Hasil  pengujian perbedaan average  abnormal  return sebelum dan  sesudah ex-dividend  date dapat  dilihat bahwa  hanya  pada  tahun  2017  yang  memiliki nilai t hitung > t tabel (9,636 > 2,228) sehingga pada  tahun  2017  dengan  nilai  signifikasi
dibawah 0,05 memperlihatkan adanya perbedaan average  abnormal  return yang signifikan. Artinya H0 ditolak dan H1 diterima. Sedangkan  pada  tahun  2016  dan  2018  H0 diterima dan H1 ditolak dikarenakan t hitung < t tabel.
Tabel 7. Uji Beda Sebelum dan Sesudah Ex-Dividend Date Dividen Turun Tahun Periode Mean T Sig. (2-tailed) keterangan 2016 Sebelum Ex-dividend date 0,00408 0,186 0,859 Tidak berbeda Sesudah Ex-dividend date 0,00336 2017 Sebelum Ex-dividend date -0,00318 9,636 0,000 Berbeda Sesudah Ex-dividend date -0,03668 2018 Sebelum Ex-dividend date -0,00048 0,313 0,763 Tidak berbeda Sesudah Ex-dividend date -0,0021
Sumber: data diolah Tahun, 2018.

## Hasil Uji Hipotesis 2
Hipotesis kedua ialah diduga pada kelompok  dividen  naik  dan  turun  pada  saham Kompas  100  terdapat  perbedaan return saham
sebelum  dan  sesudah ex-dividend date .  Tabel  8 merupakan  hasil  uji  signifikansi  dan paired sample t-test untuk AAR dividen naik dan turun menunjukkan  bahwa  H0  diterima  pada  tahun
2016 dan  2018  dikarenakan  keduanya  memiliki nilai  probabilitas  yang  >  0,05  maka  dapat disimpulkan  pada  tahun  tersebut  antara  AAR
dividen  naik  dan  dividen  turun  setelah pengumuman  tidak  terdapat  perbedaan  yang signifikan.
Tabel 8. Hasil Uji Beda Dividen Turun dan Naik Tahun Keterangan Paired Differences Sig. (2-tailed) Mean Std. Deviation Pair 1 TURUN - NAIK 2016 0,0034636 0,0095091 0,255 TURUN - NAIK 2017 -6,6272727 0,0096476 0,046 TURUN - NAIK 2018 -5,3636364 0,0099715 0,105
Sumber: data diolah Tahun, 2018.
Hasil  pengujian  apakah  harga  saham bereaksi positif terhadap pengumuman pembayaran  dividen  tunai  naik,  menunjukkan terdapat abnormal  return pada  11  hari perdagangan selama periode pengamatan dengan dua arah yang berbeda yakni positif dan negatif.  Hal  ini  mengidentifikasi  terdapat kandungan informasi pada pengumuman dividen  naik.  Pada  pengujian  juga  ditemukan abnormal  return positif  signifikan  sehingga dapat  dikatakan  apabila  pengumuman  dividen naik  maka  investor  memberikan  reaksi  positif. Hasil  pengujian  apakah  harga  saham  bereaksi negatif  terhadap  pengumuman  dividen  turun, ditemukan abnormal  return pada  11  hari perdagangan  yang  mengidentifikasi  adanya kandungan informasi pada pengumuman dividen  turun.  Pada  pengujian  terdapat  juga abnormal  return yang  negatif  signifikan  terjadi pada saat ex-dividen date sehingga disimpulkan bahwa  investor  memberikan  reaksi  yang negative pada kondisi dividen turun
Hasil pengujian perbedaan return pada saat pengumuman dividen naik turun yang dilaksanakan  pada  tahun  2016,  2017,  dan  2018 menunjukkan  bahwa  pada  tahun  2017  terdapat
perbedaan  yang  signifikan  antara  pengumuman dividen naik dan turun. Hal ini dikarenakan dari 40  sampel  perusahaan  yang  digunakan  hanya  6 perusahaan  saja  yang  melakukan  pembayaran dividen  turun  sehingga  dapat  disimpulkan bahwa  pada  tahun  2017  kondisi  indonesia mengalami perkembangan dari tahun sebelumnya.  Lalu    tahun  2016  dan  2018  dari pengujiannya diperoleh hasil yang mengungkapkan  bahwa  antara  pengumuman dividen naik dan turun tidak terdapat perbedaan yang singnifikan.
Hasil pengujian apakah terdapat perbedaan sebelum  dan  sesudah ex-dividen  date pada dividen  naik  dan  dividen  turun,  menunjukkan bahwa  pada  tahun  2016  dan  2018  tidak memiliki perbedaan antara sebelum dan sesudah ex-dividen  date .  Kemudian  pada  tahun  2017 diperoleh hasil bahwa return saham sebelum ex- dividen  date dan  sesudah ex-dividen  date mengalami  perbedaan.  Perbedaan  hasil  antara tahun  2016  sampai  dengan  2018  dikarenakan dalam  3  tahun  terakhir  index  pada  tahun  2017 lah  yang  memberikan  return  paling  tinggi dibandingkan  3  tahun  terakhir.  Hasil  ini didukung  penelitian  sebelumnya  yang  telah
dilaksanakan  oleh  Mulyati  (2003),  Mirdah (2009) dan Azka, (2013).

## SIMPULAN DAN SARAN
Berdasarkan penelitian yang telah dilakukan  selama  11  hari  perdagangan  saham baik  pada  dividen  naik  maupun  dividen  turun dapat  ditarik  kesimpulan  sebagai  berikut:  harga saham  bereaksi  positif  terhadap  pengumuman pembayaran  dividen  tunai  naik.  Harga  saham bereaksi negatif terhadap pengumuman pembayaran  dividen  tunai  turun  sebelum  dan sesudah pengumuman dividen baik pada dividen naik  maupun  dividen  turun.  Tahun  2016  dan 2018  menunjukkan  tidak  adanya  perbedaan reaksi  investor  tetapi  pada  tahun  2017 dinyatakan memiliki perbedaan. Hasil pengujian perbedaan antara dividen naik dan dividen turun diperoleh  bahwa  pada  tahun  2017  memiliki perbedaan sedangkan tahun 2016 dan 2018 tidak mengalami perbedaan.
Penelitian selanjutnya dapat menambah dan menyeimbangkan  antara  pembagian  dividen naik  dan  dividen  turun  yang  akan  di  uji  serta mempertimbangkan  pembagian  dividen  tunai tetap dan laba ditahan sebagai sampel penelitian. Kemudian diharapkan pula untuk memperpanjang masa periode pengamatan untuk memungkinkan hasil yang diperoleh tidak dapat digeneralisir  dan  lebih  kuat.  Untuk  penelitian selanjutnya  selain  hanya  berfokus  pada  reaksi pasar sebaiknya juga mempertimbangkan variabel pertumbuhan lainnya.

## DAFTAR PUSTAKA
Aharony,  J.,  and  Swary,  I.  2008. Quarterly Dividend  and  Earnings  Announcements  and
Stockholders’ Returns: An Empirical
Analysis , 35 (1).
Anindhita,  Galih.  2010.  Pengumuman  Dividen Sebelum  Dan  Sesudah  Ex – Dividend Date  (Studi  Kasus  pada  Kelompok  Cash Dividend  Final  Naik  dan Turun pada Perusahaan-perusahaan yang Terdaftar di BEJ  Tahun  2004-2006). Skripsi. Semarang: Universitas Diponegoro.
Azka.  2013.  Analisa  Pengaruh  Pengumuman
Dividend dan Ex-Dividend Date
Terhadap Perubahan Return dan Volume Perdagangan  Saham  di  Bursa  Efek Indonesia. Thesis. Yogyakarta: Universitas Gadjah Mada.
Bhattacharya,  S.  1979.  Imperfect  Information,
Dividend  Policy,  and  “The  Bird  in  the Hand”  Fallacy. The  Bell  Journal  of Economics , 10 (1). Hartono,  J.  2000. Teori  Portofolio  Dan  Analisis Investasi . Yogyakarta: BPFE-Yogyakarta. Haryanto,  S.  (2011).  Reaksi  Investor  Terhadap Pengumuman  Dividen  di  Bursa  Efek Indonesia. Jurnal Keuangan Dan Perbankan , 15 (2), 213 – 220. Mirdah, A. (2009). Analisis Dampak Pengumuman  Dividen  Terhadap  Reaksi Pasar  (Studi  Empiris  Pada  Bursa  Efek Jakarta  Periode  Tahun  2008). Jurnal Penelitian Universitas Jambi Seri Humanoria ,
11 (2),
Mulyati, S. (2003). reaksi harga saham terhadap perubahan  dividen  tunai  dan  dividen yield  di  bursa  efek  Jakarta. Jurnal  Siasat Bisnis , 2 (8).
Pramana,  K.  S.  (2017).  Reaksi  Pasar  Terhadap Pengumuman  Dividend  di  Bursa  Efek Indonesia.  E-Jurnal  Manajemen  Unud. ( Volume 6 ;6324-6356).
Pratama,  B.  W.  (2014).  Analisa  Perbandingan Harga  Saham  dan  Volume  Perdagangan Saham Sebelum dan Sesudah Pengumuman Dividend. Skripsi.
Bengkulu: Universitas Bengkulu.
Putra,  D.  G.  S.,  &  Sujana,  K.  (2014).  Analisis Reaksi  Pasar  Terhadap  Pengumuman Dividen  Tunai  Pada  Perusahaan  yang Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia. E- Journal , 2 , 118 – 136.
Sujoko,  dan  HM,  J.  (2001).  Analisa  Kandungan Informasi Dividend dan Ketepatan Reaksi Pasar.  Journal  Of  Widya  Management and Accounting. (Volume 1; 42-69)
Sularso,  R.  A.  2003.  Pengaruh  Pengumuman Dividen  Terhadap  Perubahan  Harga Saham  (Return)  Sebelum  Dan  Sesudah
Ahmad dkk , Studi Pengaruh Pengumuman Dividend Terhadap Reaksi Investor Di Indonesia
Ex-Dividend  Date  Di  Bursa  Efek  Jakarta (BEJ). Jurnal Akuntansi Dan Keuangan , 8 (2),
71 – 77.
Suryawijaya,  M.  A., dan  Setiawan,  F.  A.  (1998). Reaksi  Pasar  Modal  Indonesia  terhadap Peristiwa  Politik  Dalam  Negeri  (Event Study  pada  Peristiwa  27  Juli  1996).
KELOLA  Gadjah  Mada  University  Business Review . Tandelilin,  E.  2001. Analisis  Investasi  Dan Manajemen Portofolio.Pdf (Edisi 1). Yogyakarta: BPFE-Yogyakarta.