Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Mercu Buana Jakarta E-mail : febri_ffnaga@gmail.com

## Jurnal Bisnis dan Manajemen
https://jurnal.unej.ac.id/index.php/BISMA Jurnal Bisma, Vol. 13 No. 1, 2019, pp 43 - 51

## ANALISIS PENGARUH KEBIJAKAN HUTANG, KEBIJAKAN DIVIDEN, DAN PERTUMBUHAN PERUSAHAAN TERHADAP NILAI PERUSAHAAN DENGAN PROFITABILITAS SEBAGAI VARIABEL INTERVENING PADA PERUSAHAAN PEMBIAYAAN YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA
Febriani Florentin Sinaga 1 , Matrodji Mustafa 2 1,2 Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Mercu Buana, Jakarta
Abstrak Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menganalisis  pengaruh  kebijakan  hutang,  kebijakan dividen,  dan  pertumbuhan  perusahaan  terhadap  nilai  perusahaan  dengan  profitabilitas sebagai  variabel  intervening  pada  perusahaan  pembiayaan.    Populasi  penelitian  ini adalah  seluruh  perusahaan  pembiayaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI) pada  tahun  2015  dan  2016.  Menggunakan  teknik purposive  sampling ,  dari  jumlah populasi  sebanyak  15  perusahaan  pembiayaan,  hanya  12  perusahaan  yang  digunakan sebagai sampel penelitian. Data yang digunakan dalam penelitian adalah data keuangan yang  tersedia  di website BEI.  Data  dianalisis  menggunakan  analisis  jalur  dengan  dua persamaan  yaitu  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  nilai  perusahaan  dan  faktor-faktor yang  mempengaruhi  profitabilitas.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  kebijakan hutang,  kebijakan  dividen,  pertumbuhan  perusahaan,  dan  profitabiltas  tidak berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Sementara  itu,  diantara kebijakan  hutang,  kebijakan  dividen,  dan  pertumbuhan  perusahaan,  hanya  kebijakan dividen yang berpengaruh signifikan terhadap profitabilitas.
Kata Kunci : Kebijakan hutang, kebijakan dividen, pertumbuhan perusahaan, profitabilitas
Abstract This study aims to analyze the effect of debt policy, dividend policy, and company growth on company  value,  with  profitability  as  the  intervening  variable,  in  the  finance  companies listed on the Indonesia Stock Exchange (IDX). The population of this study was all finance companies listed on IDX for the period of 2015 and 2016. The purposive sampling method was used in this study with the sample consisted of 12 finance companies. Data used were financial  data  sourced  from  the  website  of  IDX.  Data  were  analyzed  using  path  analysis with  two  equations,  i.e.,  the  factors  affecting  company  value  and  the  factors  affecting company  profitability.  Results  of  the  study  showed  that  debt  policy,  dividend  policy, company growth, and profitability have no significant effect on company value. This study also found that debt policy and company growth  have no significant effect on profitability, while dividend policy significantly affects profitability.
Keywords : Debt policy, dividend policy, company growth, profitability

## Pendahuluan
Dengan  perkembangan  yang  terjadi  saat  ini, banyak  investor  yang    membutuhkan  dana untuk melakukan investasi. Lembaga keuangan  hadir  untuk  menyediakan  jasa sebagai  perantara  antara  pemilik  modal  dan pasar uang.
Kehadiran  lembaga  keuangan  inilah  yang memfasilitasi  arus  peredaran  uang  dalam perekonomian,  dimana  uang  dari  investor dikumpulkan dalam bentuk tabungan, sehingga  risiko  dari  para  investor  ini  beralih pada  lembaga  keuangan  yang  kemudian menyalurkan  dana  tersebut  dalam  bentuk pinjaman hutang kepada yang membutuhkan.
Investor juga akan menilai kinerja mendatang perusahaan.  Dengan  adanya  prospek  yang menjanjikan di masa yang akan datang, maka investor  akan  semakin  tertarik  menanamkan modalnya. Harapan para investor, perusahaan dapat memberikan kemakmuran bagi investor melalui  investasi  yang  dilakukannya  (Dewi dan Wirajaya, 2013).
Semakin  tinggi  tingkat  kemakmuran  pemilik perusahaan  maka  akan  meningkatkan  nilai perusahaan (Mayogi dan Fidiana, 2016). Nilai perusahaan ini menjadi sangat penting karena mencerminkan kinerja perusahaan yang dapat memberikan  pengaruh  terhadap  persepsi investor terhadap perusahaan.
Nilai  perusahaan  merupakan  nilai  pasar  dari suatu ekuitas perusahaan ditambah nilai pasar hutang.  Dengan  demikian,  penambahan  dari jumlah  ekuitas  perusahaan  dengan  hutang perusahaan dapat  mencerminkan nilai perusahaan  (Kusumajaya,  2011;  Dewi  dan Wirajaya,  2013).  Tabel  berikut  merupakan nilai industri  keuangan  dengan  menggunakan PBV sebagai indikator.
Tabel 1. PBV Financial Intitution yang
Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Financial Intitution 2012  2013  2014  2015  2016 Bank 1,81 0,96 0,62 1,45 1,35 Finance Company -0,34  -0,28  1,15 1,18 1,03 Securities  1,48 2,54 1,54 1,39 2,56 Insurance  0,86 1,03 1,17 1,54 1,94 Other 2,36 2,83 1,3 1,59 1,61 Total 6,17 7,08 5,78 7,15 8,49

## Sumber : www.idx.co.id
Tabel  1  memberikan  indikasi  mula-mula bahwa  lembaga  keuangan  mempunyai  tren yang  menarik.  Pada  tahun  2012  dan  2013 prosentase PBV pada finance company berada pada  posisi  yang  kurang  baik  dibandingkan lembaga keuangan lainnya. Namun pada tahun 2014,  PBV  pada  finance  company  mengalami kenaikan  menjadi  1,15.  Menurut  Gordon  dan Lintner  (1956),  perhitungan  rasio  PBV dilakukan  dengan  menurunkan  dari  metode valuasi  diskonto  dividen  dengan  faktor pertumbuhannya  dan  dikenal  dengan  Gordon Growth Model .
Terdapat beberapa faktor yang mempengaruhi nilai perusahaan. Faktor yang pertama adalah kebijakan  hutang.  Menurut  Mogdiliani  dan Miller,  nilai  perusahaan  ditentukan  oleh struktur  modal.  Kebijakan  hutang  sangat sensitif terhadap perubahan nilai perusahaan. Semakin tinggi proporsi hutang maka semakin tinggi pula harga saham.
Herawati (2013) mengungkapkan bahwa pada prinsipnya  setiap  perusahaan  membutuhkan dana  dan  pemenuhan  dana  tersebut  dapat berasal  dari  sumber  intern  ataupun  ekstern. Kebijakan  hutang  perlu  dikelola  karena penggunaan  hutang  yang  tinggi  akan meningkatkan  nilai  perusahaan  karena penggunaan  hutang  dapat  menghemat  pajak. Penggunaan  hutang  yang  tinggi  juga  dapat menurunkan  nilai  perusahaan  karena  adanya kemungkinan  timbulnya  biaya  kepailitan  dan biaya  keagenan.  Kebijakan  hutang  itu  sendiri diukur dengan Debt to Equity Ratio (DER).
Tinggi  rendahnya  hutang  yang  digunakan tidak  mempengaruhi  harga  saham  pasar namun  karena  kondisi  pasar,  investor  juga tidak hanya memperhatikan dari hutang yang digunakan namun cenderung lebih memperhatikan bagaimana manajer mengolah
kebijakan  hutang  dengan  efektif  dan  efisien pada perusahaan sehingga menghasilkan nilai perusahaan yang baik.
Faktor-faktor lain yang menentukan PBV telah dikaji oleh  peneliti sebelumnya yang meliputi kebijakan  dividen,  pertumbuhan  perusahaan dan profitabilitas.   Berdasarkan  kamus besar Bahasa  Indonesia,  dividen  berarti  sejumlah uang  sebagai  hasil  keuntungan  yang dibayarkan  kepada  pemegang  saham  (dalam suatu  Perseroan).  Apabila  saldo  laba didisitribusikan  kepada  pemegang  saham maka saldo laba akan berkurang sebesar nilai yang didistribusikan tersebut.
Faktor  yang  ketiga  adalah  pertumbuhan perusahaan  ( growth ).  Pertumbuhan  ( growth ) adalah
seberapa jauh perusahaan menempatkan  diri  dalam  sistem  ekonomi secara  keseluruhan  atau  sistem  ekonomi untuk  industri  yang  sama  (Machfoeds  dalam Safitri  dan  Suwitho,  2015).  Pertumbuhan perusahaan merupakan kemampuan perusahaan  untuk  meningkatkan  size  yang dapat dipengaruhi oleh beberapa faktor, yaitu faktor eksternal, internal, dan  pengaruh iklim industri  (Herawati,  2013).  Pertumbuhan perusahaan  yang  cepat  akan  mengakibatkan besarnya  kebutuhan  dana  bagi  perusahaan untuk  ekspansi.  Semakin  besar  kebutuhan untuk  pembiayaan  mendatang  maka  semakin besar  keinginan  perusahaan  untuk  menahan laba.    Jika  investasi  dilakukan  dengan  tepat, maka pertumbuhan perusahaan akan mendatangkan laba dimasa depan.
Faktor  yang  keempat  adalah  Profitabilitas. Profitabilitas  merupakan  kemampuan  laba yang  dihasilkan  oleh  perusahaan.  Manajer keuangan  yang  menggunakan  pecking  order theory  dengan  laba  ditahan  sebagai  pilihan pertama  dalam  pemenuhan  kebutuhan  dana dan  hutang  sebagai  pilihan  kedua  serta penerbitan saham sebagai pilihan ketiga akan selalu  memperbesar  profitabilitas  untuk meningkatkan  laba.  Profitabilitas  sangat diperhatikan  oleh  calon  investor  maupun pemegang  saham  karena  berkaitan  dengan harga  saham  yang  akan  diterima  (Mayogi, 2016).
Salah  satu  ukuran  profitabilitas  yang digunakan  adalah Return  On  Equity (ROE)
yang  menjadi  tolak  ukur  kemampuan perusahaan  dalam  menghasilkan  laba  dengan total  modal  sendiri  yang  digunakan.  Dalam penelitian  ini,  yang  digunakan  untuk mengukur  profitabilitas  perusahaan  adalah ROE,  karena  ROE  mengukur  kemampuan perusahaan  memperoleh  laba  yang  tersedia bagi  para  pemegang  saham  dalam  bentuk penyertaan  modal  sendiri  yang  ditanamkan oleh pemegang saham.
Dalam perkembangannya, keberadaan lembaga perbankan tidak mencukupi kebutuhan akan dana yang sangat dibutuhkan oleh  masyarakat.  Oleh  karena  itu  diperlukan adanya  alternatif  pembiayaan  lainnya  selain bank.  Adanya  alternatif  pembiayaan  lainnya dimaksud  dibutuhkan  mengingat  akses  untuk mendapatkan dana dari bank sangat terbatas. Mengantisipasi hal tersebut, maka pemerintah pada  tahun  1988,  membuka  peluang  bagi berbagai  badan  usaha  untuk  melakukan kegiatan-kegiatan pembiayaan sebagai alternatif  lain  untuk  menyediakan  dana  guna menunjang pertumbuhan perekonomian Indonesia.  Kegiatan  tersebut  dilakukan  oleh suatu  lembaga    yang  disebut  lembaga pembiayaan.
Berikut adalah daftar perusahaan  pembiayaan yang  terdaftar  di  BEI  disajikan  dengan  PBV sebagai indikator nilai perusahaan.
Tabel 2.  PBV Finance Company yang
Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Finance Company 2012 2013 2014 2015 2016 Adira Dinamika Finance Tbk. 2,87 1,95 1,35 1,77 0,8 Amstelco Indonesia -20,9 -16,8 0 0 0 Batavia Prosperindo Finance Tbk. 1,31 0,96 1,9 2,79 1,9 BFI Finance Indonesia Tbk. 1,83 1,08 1,12 1,08 1,09 Buana Finance Tbk. 0,78 1,15 1,16 1,59 1,63 Clipan Finance Indonesia Tbk. 0,75 0,62 0,55 0,54 0,3 Danasupra erapacific Tbk. 0,88 1,52 1,71 1,67 1,85 HD Finance Tbk. 1,7 1,63 1,33 - - Intan Baruprana Finance Tbk. - - - 1,67 1,13 Indomobil multi Jasa Tbk. - - 1,58 1,85 1,06
Finance Company 2012 2013 2014 2015 2016 Mandala Multifinance Tbk. 1,61 0,89 0,81 0,65 0,38 Magna Finance Tbk. - - - 0,93 0,72 Radana Bhaskara Finance Tbk. - - - 1,04 0,85 Tifa Finance Tbk 1,05 1,08 1,24 0,05 0,51 Trust Finance Indonesia Tbk. 1,9 1,09 0,85 0,79 0,71 Verena multi Finance Tbk. 0,71 0,47 0,36 0,29 0,56 Wahana ottomitra multiartha Tbk. 1,15 0,83 0,92 0,75 0,37 Total -0,34 -0,28 1,15 1,18 1,03 Sumber : www.idx.co.id Perusahaan pembiayaan yang bergerak dalam bidang jasa pemenuhan pembiayaan kebutuhan  masyarakat  saat  ini  dianggap memiliki rate yang cukup tinggi, dibandingkan dengan perbankan. Kendati demikian, perusahaan pembiayaan dapat tetap tumbuh.

## Metodologi
Jenis Penelitian
Berdasarkan  sifatnya,  jenis  data  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data kuantitatif.  Data  kuantitatif  adalah  data berupa  angka  hasil  dari  suatu  pengukuran, observasi,  dan  pembilang  yang  dapat dianalisis  menggunakan  metode  statistik, untuk  memperoleh  kecenderungan,  prediksi hubungan  antarvariabel,  komparasi  hasil dengan  perbandingan  kelompok,  sehingga dapat  ditampilkan  dalam  bentuk  data-data statistik (Riadi, 2016 : 48).
Objek  dalam  penelitian  adalah  perusahaan pembiayaan dengan alasan bahwa perusahaan pembiayaan  adalah  perusahaan  keuangan non-bank  yang  saat  ini  cukup  berkembang pesat  di  Indonesia.  Data  yang  diperlukan dalam  penelitian  ini  yaitu  kebijakan  hutang, kebijakan dividen, total aset, profitabilitas dan nilai  perusahaan.  Dengan  demikian,  sumber data  yang  digunakan  adalah  data  sekunder. Data  sekunder  tersebut  berasal  dari  laporan tahunan  perusahaan  pembiayaan  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  pada
tahun  2015  dan  2016  dalam  situs  resmi  BEI yaitu www.idx.co.id.
Populasi dan Sampel Penelitian
Populasi  yang  digunakan  adalah  seluruh perusahaan pembiayaan yang terdaftar di BEI selama  kurun  waktu  penelitian  tahun  2015 dan  2016.  Karakteristik  populasi  harus mewakili  sampel,  artinya  ciri  atau  keadaan populasi  harus  tergambarkan  dalam  sampel (Kadir,  2016:119).  Sampel  diperoleh  dengan menggunakan  purposive  sampling,  dimana sampel  digunakan  apabila  memenuhi  kriteria yaitu  perusahaan  pembiayaan  yang  terdaftar di BEI tahun 2015 dan 2016.

## Tabel 3. Kriteria Pengambilan Sampel
No  Keterangan Jumlah 1 Jumlah perusahaan pembiayaan 15 2 Perusahaan yang tidak memiliki laporan lengkap (3) Jumlah perusahaan yang menjadi sampel 12 Sumber : www.idx.co.id
Berdasarkan  data  perusahaan  pembiayaan yang terdaftar di BEI diketahui bahwa jumlah perusahaan  pembiayaan  pada  periode  2015 dan  2016  sebanyak  15  perusahaan.  Dari jumlah  tersebut,    sebanyak  12  sampel perusahaan  yang  memenuhi  kriteria  yang diajukan dalam penelitian ini dan dapat dilihat dalam tabel berikut:

## Tabel 4. Daftar Sampel Penelitian
No Finance Company 1 Adira Dinamika multi Finance Tbk.
2 Batavia Prosperindo Finance Tbk.
3 BFI Finance Indonesia Tbk.
4 Buana Finance Tbk.
5 Clipan Finance Indonesia Tbk.
6 Danasupra Erapacific Tbk.
7 HD Finance Tbk. (Radana Bhaskara Finance, Tbk.)
8 Mandala Multifinance Tbk.
9 Tifa Finance Tbk
10  Trust Finance Indonesia Tbk.
11  Verena Multi Finance Tbk. 12  Wahana Ottomitra multiartha Tbk.

## Sumber: www.idx.co.id
Secara  keseluruhan,  berdasarkan  rumusan masalah  dan  hipotesis  penelitian  terlihat bahwa  hubungan  antara  variabel  yang menjadi  fokus  penelitian  ini  menunjukkan
hubungan  yang  melibatkan  variabel  endogen, variabel  eksogen,  dan  variabel  intervening. Hipotesis  dalam  penelitian  ini  akan  diuji dengan  menggunakan  analisis  jalur  (path analysis).  Analisis  data  menggunakan  SPSS sebagai alat untuk analisa.
Analisis Jalur (Path Analysis)
Analisis  jalur  (Path  Analysis)  merupakan teknik  analisis  yang  digunakan  untuk mempelajari hubungan kausal antara variabel bebas  dan  variabel  tak  bebas.  Hubungan kausal disusun dalam bentuk model  hipotetik yang  didasarkan  pada  substansi  keilmuwan yaitu  landasan  teoritis  dan/atau  pengalaman peneliti.  Pengujian  hipotesis  menggunakan teknik  analisis  jalur  sangat  bergantung  pada kuat  lemahnya  teori  yang  mendasari  model hipotetik yang disusun (Kadir, 2016:240).
Diagram Jalur dan Koefisien Jalur
Menurut  Kadir  (2016  :  242),  besarnya pengaruh langsung variabel eksogen terhadap variabel endogen dinyatakan dengan koefisien jalur.  Notasi  atau  simbol  dari  koefisien  jalur dituliskan  sebagai pij di  mana i menyatakan akibat  (endogen)  dan j menyatakan  sebab (eksogen). Sebagai contoh dalam penelitian ini notasi  p41  dimaknai  sebagai  pengaruh langsung  variabel  X 1 terhadap  variabel  X 4 begitupula  notasi  py  berarti  pengaruh langsung  variabel  X    terhadap  variabel  Y. Koefisien  jalur  ekivalen  dengan  koefisien regresi  sebagai  estimator  terhadap  koefisien beta  (β)  untuk  skor  baku.  Koefisien-koefisien ini  biasanya  dicantumkan  pada  diagram  jalur tepat  pada  setiap  garis  jalur  yang  nilainya dalam  bentuk  numerik.  Dengan  demikian, untuk  mengestimasi  koefisien  jalur,  misalnya variabel  eksogen  (X 1 ),  (  X 2 ),  (X 3 )  terhadap variabel  intervening  (X 4 )  dapat  diestimasi dengan  kolerasi  sederhana  (p41)  =  bx1x4  ; (p42)  =  bx2x4  ;  dan  (p43)  =  bx3x4,    .  Jika variabel  endogen  (Y)  dipengaruhi  oleh variabel  eksogen  (X 1 ),  (X2),  dan  (X 3 )    maka koefisien  jalur  X 1 terhadap  Y  selanjutnya  X 2 terhadap Y dan X 3 terhadap Y diestimasi oleh besarnya  koefisien  bij  dalam    regresi  skor baku, yaitu py1 = bx1y ; py2 = bx2y ; dan py3 = bx3y.
Model  diagram  jalur  yang  digunakan  dalam penelitian ini disertai persamaan strukturalnya disajikan sebagai berikut:

## Gambar 1. Diagram Jalur
Persamaan  struktural  untuk  diagram  di  atas adalah sebagai berikut:

## Hasil dan Pembahasan
Pengujian  hipotesis  menunjukkan  seberapa jauh  pengaruh  satu  variabel  bebas  secara individual  dalam  menerangkan  variabel- variabel tersebut.
Tabel 5.  Ringkasan hasil pengujian hipotesis dengan SPSS dengan Data DER, DPR, Asset Growth, ROE dan PBV tahun
2015 Pengaruh langsung antar variabel Koefisi en jalur (p ij ) t hitung p- value Simpulan
X 1  X 4 0,014 0,049 0,481 Tidak Signifikan X 2  X 4 0,600 2,172 0,019 Signifikan X 3  X 4 -0,034 2,369 0,454 Tidak Signifikan X 1  Y -0,283 - 0,988 0,176 Tidak Signifikan X 2  Y 0,353 1,177 0,135 Tidak Signifikan X 3  Y -0,397 - 1,368 0,101 Tidak Signifikan X 4  Y 0,138 0,365 0,363 Tidak Signifikan Sumber: Output SPSS (diolah)
Dengan demikian, berdasarkan hasil pengujian hipotesis  dengan  aplikasi  SPSS,  model  kausal empiris X 1 , X 2 , X 3 , dan X 4 dengan Y, divisualkan adalah sebagai berikut:
Gambar 2. Hasil Koefisien Diagram Jalur Sumber: data diolah
Dalam  menguji  validitas  model  di  dalam analisis jalur digunakan koefisien determinasi total, diukur dengan:
2 1 1 R
Pe   2 359 , 0 1   641 , 0  2
2 1 R
Pe   2 00 , 0 1   1  2 2 1 1 e m R R Q   
dengan  koefisien  determinasi  untuk  model  1 masing-masing  pada  struktural  1  dan struktural 2, yaitu:
) 158 , 0 1 )( 360 , 1 1 ( 1 2     m R ) 00 , 0 1 )( 359 , 1 1 ( 1 2     e R 359 , 0 46112 , 0 
Q 2845 , 1 
Dengan  ukuran  sampel  (n)  =  12,  dan banyaknya  koefisien  jalur  yang  tidak signifikan (d) = 1, maka statistik uji Chi-Square dengan W = -(n-d) ln Q = -(12-1) ln (1.2845) = -2,754. Dari tabel Chi-Square dengan db = d = 1 pada taraf  signifikansi α =0.05 di dapat harga
χ 2tab = χ 2(0,05;1) = 3,84. Karena W = -2,754 < 3,84 atau  H 0 diterima.  Dengan  demikian,  model yang  diperoleh  adalah  sesuai  atau  cocok (model fit) dengan data.
Dalam  pasar  modal  yang  efisien,  harga  suatu saham mencerminkan informasi yang memiliki hubungan dengan aktivitas manajemen  dan  prospek  perusahaan  di  masa yang  akan  datang,  dan  ketika  muncul informasi  baru  tentang  perusahaan  tersebut maka  harga  saham  akan  berubah  untuk mencerminkan adanya informasi baru tersebut.
Capital  market  yang  efficient  adalah  capital market  dimana  harga-harga  surat  berharga ( security prices ) akan disesuaikan secara cepat dengan  masuknya  informasi  baru.  Informasi tentang  saham  misalnya  tercermin  dalam harga  saham.  Pada  efficient  capital  market, semua  informasi  mengenai  saham  tersebut sudah  tercermin  didalam  harga.  Menurut Fama  (1970),  terdapat  tiga  kategori efficient capital  market berdasarkan  jenis  informasi yang  membuat  harga  saham  berubah,  yaitu efisiensi  pasar  bentuk  lemah,  efisiensi  pasar bentuk  setengah  kuat,  dan  efisiensi  pasar bentuk kuat.
Efisiensi  pasar  bentuk  Lemah  mempunyai hipotesa  bahwa  semua  informasi  berkenaan dengan  pergerakan  harga-harga  saham  yang lalu  sudah  tercermin  pada  harga  sekarang.
Past security-market (historical public) information  didalamnya  termasuk  historical sequence  of  price,  rates  of  return,  trading- volume data dan informasi lainnya pada pasar saham tersebut. Teori ini hanya meliputi data historis mengenai harga dan volume.
Efisiensi  pasar  bentuk  setengah  kuat mempunyai  hipotesa  bahwa  semua  informasi yang  sudah  diterima  oleh  publik  ( all  publicly available  information )  mengenai  prospek  dan kinerja  perusahaan  harus  sudah  tercermin didalam  harga  saham.  Disini  harga  saham tidak  hanya  mencerminkan  past  prices  tetapi juga  semua  informasi  yang  masuk  ke  publik. Disini  harga  akan  disesuaikan  dengan masuknya  informasi  ke  publik  seperti  berita pendapatan  perusahaan  pada  semester  atau kuartal  yang  baru  lewat,  rencana  merger perusahaan, dan lain-lain.
Efisiensi  pasar  bentuk  kuat  mempunyai hipotesa bahwa semua informasi yang relevan baik public  information maupun inside ( privately  held )  information  sudah  tercermin didalam  harga  saham  (harga  saham  saat  ini telah mencerminkan semua public and private information yang relevan).
Selain  itu,  Modigliani  dan  Miller  dengan MM theory berpendapat  bahwa  struktur capital yang  dipilih  perusahaan  tidak  mempunyai pengaruh terhadap nilai perusahaan (Marharetha  dan  Ramadhan,  2010).  Jika terdapat  pajak  atas  laba    maka  menurut  MM, nilai perusahaan dengan hutang (levered firm) sama  dengan  nilai  perusahaan  tanpa  hutang (unlevered) ditambah  nilai  sekarang  dari penghematan  pajak (interest  tax  shield). Penggunaan  hutang    menyebabkan  nilai perusahaan  meningkat  artinya  semakin banyak  penggunaan  hutang  maka  semakin tinggi  nilai  perusahaan. The  cost  of  equity meningkat  dengan  penggunaan leverage . WACC (weighted average cost of capital) akan mengecil dengan meningkatnya leverage.
Teori lain, Trade-off theory memperhitungkan keuntungan  penggunaan  hutang  berupa bertambahnya nilai perusahaan dari penghematan  pajak  dan  biaya  yang  tercipta berupa  bunga  yang  lebih  tinggi  dan bankruptcy serta agency  cost . Agency  cost timbul karena penggunaan hutang membatasi gerak manajemen dalam mengelola perusahaan (Harjito, 2011). Dengan demikian penggunaan hutang sekalipun
dapat meningkatkan nilai perusahaan  namun  ada  batasannya.  Esensi trade-off  theory dalam  struktur  modal  adalah menyeimbangkan  manfaat  dan  pengorbanan yang  timbul  sebagai  akibat  penggunaan hutang  (Harjito,  2011).  Sejauh  manfaat  lebih besar, tambahan hutang masih diperkenankan. Apabila  pengorbanan  karena  penggunaan hutang  sudah  lebih  besar,  maka  tambahan hutang  sudah  tidak  diperbolehkan. Trade-off theory telah  mempertimbangkan  berbagai faktor seperti corporate tax , biaya kebangkrutan,  dan personal  tax ,  dalam menjelaskan  mengapa  suatu  perusahaan memilih  struktur  modal  tertentu  (Husnan dalam Kusumawijaya, 2011).
Teori  perusahaan  ( theory  of  the  firm ) menjelaskan bahwa maksud dan tujuan utama perusahaan  adalah  untuk  memaksimumkan kekayaan  atau  nilai  perusahaan  ( firm  value ).
Menurut  Michell  Suharli  dalam  Hidayati (2010), dalam penilaian perusahaan mengandung  unsur  proyeksi,  asuransi, perkiraan  dan judgement .  Nilai  dari perusahaan  bergantung  tidak  hanya  pada kemampuan  menghasilkan  arus  kas,    juga bergantung  pada  karakteristik  operasional dan  keuangan  dari    perusahaan  yang  diambil alih. Beberapa variabel kuantitatif yang sering digunakan untuk memperkirakan nilai perusahaan  yaitu  nilai  buku,  nilai  appraisal, nilai  nilai  pasar  saham,  nilai  chop-shop,  dan nilai arus kas.
Nilai buku  per lembar saham (BV) digunakan untuk mengukur nilai shareholder equity atas setiap  saham,  dan  besarnya  nilai  BV  dihitung dengan cara membagi total shareholder equity dengan  jumlah  saham  yang  beredar.  Adapun komponen  dari share  holder  equity yaitu  agio saham  ( paid  up  capital  in  excess  of  par  value ) dan laba ditahan ( retained earning ).
Nilai  appraisal  suatu  perusahaan  dapat diperoleh dari perusahaan appraisal independent.  Teknik  yang  digunakan  oleh perusahaan appraisal sangat bergam bagaimanapun  nilai  ini  sering  dihubungkan dengan biaya penempatan. Metode analisis ini sering  tidak  mencukupi  dengan  sendirinya karena  nilai  aktiva  individual  mempunyai hubungan  yang  kecil  dengan  kemampuan perusahaan secara keseluruhan dalam kegunaan  dalam  menghasilkan    earnings  dan kemudian  nilai going  concern dari  suatu perusahaan.  Bagaimanapun  nilai  appraisal dari  suatu  perusahaan  akan  bermanfaat sewaktu  digunakan  dalam  penghubungan dengan metode penilaian  yang lain.
Nilai  pasar  saham  sebagaimana  dinyatakan dalam kuotasi pasar modal adalah pendekatan lain  untuk  memperkirakan  nilai  bersih  dari suatu  bisnis.    Apabila  saham  didaftarkan dalam  bursa  sekuritas  utama  dan  secara  luas diperdagangkan,  sebuah  nilai  pendekatan dapat  dibangun  berdasarkan  nilai  pasar. Pendekatan nilai pasar adalah salah satu yang paling  sering  dipergunakan  dalam  menilai perusahaan  besar.  Bagaimanapun  nilai  ini
dapat  berubah  secara  cepat.  Faktor  analisis berkompetisi  dengan  pengaruh  spekulatif murni  dan  berhubungan  dengan  sentimen masyarakat dan keputusan pribadi.
Pendekatan “Chop-Shop” untuk  valuasi pertama  kali  diperkenalkan  oleh  Dean Lebaron dan Lawrence Speidell of Batterymarch  Financial  Management.  Secara khusus, ia menekankan untuk mengidentifikasi  perusahaan  multi  industri yang dibawah nilai akan bernilai lebih apabila dipisahkan menjadi bagian-bagian.
Pendekatan  arus  kas  untuk  penilaian dimaksudkan  agar  dapat  mengestimasi  arus kas  bersih  yang  tersedia  untuk  perusahaan yang  menawarkan  sebagai  hasil  merger  atau akuisisi.  Nilai  sekarang  dari  arus  kas  ini kemudian  akan  ditentukan  dan  akan  menjadi jumlah  maksimum  yang  harus  dibayar  oleh perusahaan  yang  ditargetkan.  Pembayaran awal  kemudian  dapat  dikurangi  untuk menghitung nilai bersih sekarang dari merger.

## Kesimpulan
Berdasarkan
uraian pada bab-bab sebelumnya, maka dapat disimpulkan Kebijakan  hutang  tidak  memiliki  pengaruh terhadap  nilai  perusahaan  pembiayaan  yang terdaftar  di  BEI  pada  tahun  2015  dan  2016. Kebijakan  dividen  tidak  memiliki  pengaruh terhadap  nilai  perusahaan  pembiayaan  yang terdaftar  di  BEI  pada  tahun  2015  dan  2016. Pertumbuhan  asset  tidak  memiliki  pengaruh terhadap  nilai  perusahaan  pembiayaan  yang terdaftar  di  BEI  pada  tahun  2015  dan  2016. Profitabilitas tidak memiliki pengaruh terhadap  nilai  perusahaan  pembiayaan  yang terdaftar  di  BEI  pada  tahun  2015  dan  2016. Kebijakan  hutang  tidak  memiliki  pengaruh terhadap
profitabilitas perusahaan pembiayaan yang terdaftar di BEI pada tahun 2015  dan  2016.  Kebijakan  dividen  memiliki pengaruh  terhadap  profitabilitas  perusahaan pembiayaan yang terdaftar di BEI pada tahun 2015, namun ada pengaruh kebijakan dividen terhadap profitabilitas perusahaan pembiayaan yang terdaftar di BEI tahun 2016. Pertumbuhan  perusahaan  tidak  memiliki pengaruh  terhadap  profitabilitas  perusahaan pembiayaan yang terdaftar di BEI pada tahun 2015 dan 2016.

## Saran
Penelitian  ini  terbtas  pada  perusahaan pembiayaan semata, kedepan semoga penelitian  ini  dapat  dikembangkan  dengan perusahaan keuangan yang lain.

## Daftar Referensi
Dewi,  Ayu  Sri  Mahatma  dan  Wirajaya,  Ary.  2013. Pengaruh  Struktur  Modal,  Profitabilitas  dan Ukuran Perusahaan pada Nilai Perusahaan . E- Jurnal  Akuntansi  Universitas  Udayana .  Vol  4 Nomor 2.pp 358-372.
Fama,  Eugene,  1970,  Efficient  Capital  Markets  –  A review  of  theory  and  empirical  work, Journal of Finance . Vol. 25, No. 2
Harjito,  D  Agus.  2011.  Teori  Pecking  Order  dan Trade-Off  dalam  Analisis  Struktur  Modal  di Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Siasat  Bisnis .  Vol 15 No 2, pp 187-196.
Herawati, Titin. 2013. Pengaruh Kebijakan Dividen, Kebijakan hutang, dan Profitabilitas, terhadap nilai  perusahaan. Jurnal  Universitas  Negeri Padang . Hidayati,  Eva  Eko.  2010.  Analisis  Pengaruh  DER,
DPR, ROE, dan Size Terhadap PBV Perusahaan
Manufaktur yang Listing di BEI Periode 2005- 2007.  Tesis.  Program  Studi  Magister Manajemen. Program Pascarsarjana.
Universitas Diponegoro. Semarang.
Gordon dan Lintner . 1956, Distributio Of Incomes Of  Corporations  among  dividens,  Retained Earnings  and  Taxes”, The  American  Economic Review 46, 97-113.
Margaretha,  Farah  dan  Ramadhan,  Aditya  Rizky. 2010.  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi Struktur  Modal  Pada  Industri  Manufaktur  di Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Bisnis  dan Akuntansi . Vol 12 No 2 pp 119-130.
Kadir.  2016.  Statistika  Terapan  –  Konsep,  Contoh, dan Analisis Data dengan Program SPSS/Lisrel dalam  Penelitian.  Edisi  Kedua.  Raja    Grafindo Persada. Jakarta.
Kusumawijaya,  Dewa  Kadek  Oka.  2011.  Pengaruh Struktur Modal dan Pertumbuhan Perusahaan Terhadap  Profitabilitas  dan  Nilai  Perusahaan pada  Perusahaan  Manufaktur  di  Bursa  Efek Indonesia.  Tesis.  Program  Studi  Manajemen, Program  Pascasarjana.  Universitas  Udayana. Denpasar.
Mayogi,  Dien  Gusti,  dan  Fidiana.  2016.  Pengaruh
Profitabilitas, Kebijakan Dividen dan
Kebijakan Hutang Terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Ilmu dan Riset Akuntansi, Vol.5, No.1.
Riadi,  Edi.  2016.  Aplikasi  Lisrel  untuk  Penelitian
Analisis Jalur. Andi. Yogyakarta.
Safitri,  Hazlina  dan  Suwitho.  2015.  Pengaruh Size,
Growth, dengan  Kebijakan  Dividen  sebagai Variabl Moderating Terhadap Nilai
Perusahaan. Jurnal Ilmu dan Riset Manajemen,
Vol.4, No.6.