Iqtishadia, Vol 8, No. 1, Maret 2015
59

## ANALISIS PERILAKU KESEIMBANGAN NILAI TUKAR RIIL DI INDONESIA
Salman Munthe dan Hamdi Universitas Tjut Nyak Dhien,Aceh Email: ss2salman@yahoo.com , hamdihelmi@yahoo.com

## Abstrak
Tujuan artikel ini adalah untuk membuktikan keterkaitan antara variabel ekonomi fundamental dalam kedua sektor moneter dan nyata,  dan  Behaviour  Equilibrium  Exchange  Rate  (BEER)  di Indonesia. Sumber  data  yang  digunakan  adalah  data  sekunder (time series) yang bersifat makro dihimpun dari lembaga terkait dengan  metode  estimasi  bulanan  dari  Januari  2009  sampai Januari 2013. Jumlah sampel yang diestimasi sebanyak 60 data dan model analisis digunakan adalah model BEER. Hasil studi ini menunjukkan  bahwa Behaviour  Equilibrium  Exchange  Rate (BEER)  dipengaruhi  oleh  variabel  sektor  riil  (term  of  trade, produktivitas, dan risiko) dengan nilai sangat tidak signifikan di level 1,17%, variabel sektor moneter (NFA), dan perbedaan antara suku bunga dalam dan luar negeri yang sangat berpengaruh secara signifikan terhadap BEER di level 90,19%.
Kata Kunci: Ekonomi, Fundamental, Riil, Moneter

## Abstract
ANALYSIS OF REAL EXCHANGE RATE EQUILIBRIUM IN INDONESIA  The purpose of this research is to verify the linkages between  the  fundamental  economic  variables  in  both  real  and monetary sectors, and the Behaviour Equilibrium Exchange Rate

## Salman Munthe dan Hamdi
(BEER) in Indonesia. The data analysis used is the secondary data (time  series),  and  the  estimated  data  usage  is  the  monthly  data about the real exchange starting from January 2009 until January 2013.  Samples  60  units,  and  the  model  of  analysis  used  is  the BEER model. The result of this study indicated that the Behaviour Equilibrium Exchange Rate (BEER) is influenced by the real sector variables (the terms of trade, productivity, and risk) with the very unsignificant value at the level of 1,17%, and the monetary sector variables  (net  foreign  assets  (NFA),  and  the  difference  between domestic  and  foreign  interest  rates)  which  very  significantly influenced the BEER at the level of 90,19%.
Keywords : Fundamental, Economy, Real, Monetary
Pendahuluan A.
Dalam  dua  dekade  terakhir  Bank  Indonesia  (BI)  telah melakukan  beberapa  kali  perubahan  sistem  nilai tukar (exchange rate arrangement) , yaitu periode sebelum krisis dan sesudah krisis. Pada  periode  sebelum  krisis  (sampai  dengan  13  Agustus  1997) pemerintah  menetapkan  nilai  tukar  mengambang  terkendali (managet  floating  excange  rate  policy) ,  di  mana  Bank  Indonesia (BI) berperan sebagai stabilisator nilai tukar tetapi tidak berusaha menetapkan  nilainya.  Bank  Indonesia  hanya  menetapkan besarnya  nilai  tukar  rupiah  dalam  interval  tertentu  yang  disebut “band intervention” yang harus dipenuhi. Jika pasar bergolak dan mengakibatkan  posisi  nilai  tukar  rupiah  berada  di  luar “band intervensi”, barulah Bank Indonesia melakukan intervensi terhadap pasar melalui kebijakan moneter agar posisi nilai tukar rupiah tetap berada di dalam “ Band Invention” yang telah ditetapkan. Pada saat diberlakukannya  sistem  ini,  total  nilai  ekspor  Indonesia  masih mengalami pertumbuhan yang relatif stabil dari tahun ke tahun.
Pada periode setelah terjadinya krisis (sejak 14 Agustus 1997) pemerintah akhirnya menerapkan kebijakan nilai tukar “fleksibel” atau mengambang bebas (free floating exchange rate policy) . Krisis moneter  yang  melanda  bangsa  Indonesia  telah  mengakibatkan merosotnya  nilai  tukar  rupiah  secara  tajam  terhadap  mata  uang asing (Ritonga,  2002). Perubahan nilai tukar rupiah terhadap US$
pada periode 2002-2013 hampir sepanjang tahun terjadi depresiasi nilai tukar rupiah. Tahun 2008, nilai tukar rupiah terhadap US$ melemah  di  mana  rupiah  terdepresiasi    hampir  234,5  persen dibanding tahun sebelumnya yaitu dari sekitar Rp.3.000, per  US $1 pada akhir tahun 2007 menjadi sekitar Rp.10.850, per US $1 pada  akhir  tahun  2008.  Pada  akhir  tahun  2009  rupiah  sempat menguat menjadi sekitar Rp. 8.000/US $1.
Gejolak  nilai  tukar  dalam  sistem  nilai  tukar  rupiah  yang semakin “fleksibel” tidak dapat dihindari, oleh karena itu harus ada upaya  untuk  meredam  gejolak  nilai  tukar  yang  berlebihan  agar tidak membahayakan stabilitas perekonomian. Untuk mendukung upaya  tersebut  otoritas  moneter  perlu  mengestimasi  nilai  tukar keseimbangan dengan baik dalam arti sesuai dengan faktor-faktor “fundamental” ekonomi yang mencakup unsur ekspektasi pasar. Hal ini  menjadi  penting  apabila  suatu  negara  mempertahankan  nilai tukar riilnya pada tingkat yang “ tidak tepat” akan memberikan sinyal yang keliru kepada pelaku ekonomi sehingga dapat memperbesar kemungkinan munculnya ketidakstabilan ekonomi di masa depan.
Untuk itu dirumuskanlah tujuan dari penelitian ini adalah; (1) untuk membuktikan keterkaitan antara variabel fundamental ekonomi baik sektor riil maupun sektor moneter terhadap perilaku nilai  tukar  riil  di  Indonesia.  (2)  untuk  mengetahui  secara  nyata faktor fundamental manakah (sektor riil maupun sektor moneter) yang  paling  dominan  mempengaruhi  perilaku  nilai  tukar  riil  di Indonesia.  (3)  untuk  dapat  memproyeksikan  kisaran  nilai  tukar yang wajar untuk beberapa bulan ke depan.
Pembahasan B.
Landasan Teori 1.
Nilai Tukar Riil ( Real Excange Rate ) a.
Dalam perdagangan internasional, pertukaran barang dan jasa antarnegara tidak lagi menggunakan mata uang negara yang bersangkutan, tetapi menggunakan mata uang yang dapat diterima semua negara. Harga mata uang suatu negara terhadap mata uang negara lain disebut kurs nilai tukar (excange rate) . Hong (1998; 147),
Iqtishadia, Vol 8, No. 1, Maret 2015

## Salman Munthe dan Hamdi
menyatakan bahwa perilaku nilai tukar riil adalah “regimependent” , yaitu tergantung pada sistim nilai tukar yang berlaku pada negara- negara  yang  bersangkutan.  Dengan  demikian “the  non  monetary hypho of exchange rate arrangement” semakin kuat terbukti bahwa volalitas  nilai  tukar  riil  akan  menjadi  kuat  jika  negara  memakai sistem nilai tukar tetap yang di tetapkan pemerintah.
Pendapat Hong bertolak belakang dengan apa yang pernah diteliti oleh Fridman dan Sohmen (dalam Kurniati & Hardiyanto, 1999:  45),  yang  menyatakan  bahwa  dalam  rejim  nilai  tukar mengambang,  nilai  tukar  riil  akan  lebih  stabil  karena  nilai  tukar nominal akan “meng ofsed” dampak dari laju inflasi terhadap daya saing internasional suatu negara. Pendapat ahli moneter yang lain seperti Flood dan Musa (dalam Swasono & Warjiwo, 1998: 14), menegaskan secara umum bahwa dalam sistim nilai tukar fleksibel kebijakan  moneter  dapat  lebih  efisien  dalam  mempengaruhi gerakan ekonomi dan nilai tukar dalam jangka panjang.
Nilai Tukar Perdagangan (Terms of  Trade)
b. Pada  dasarnya,  nilai  tukar  perdagangan (terms  of  trade) dari  suatu  negara  merupakan  rasio  harga  komoditi  ekspor terhadap harga komoditi impornya, secara sederhana perdagangan diasumsikan hanya terdiri dari dua negara, ekspor salah satu pihak merupakan  impor  bagi  bagi  pihak  yang  lain,  maka  nilai  tukar perdagangan kedua belah pihak merupakan impor bagi pihak yang lain, maka nilai tukar perdagangan kedua belah pihak akan sama persis bersifat “ resiprokal”. (Salvatore, 1997)
Namun dalam kenyataannya, dunia ini terdiri dari banyak negara  dan  berbagai  jenis  komoditi  yang  diperdagangkan.  Oleh sebab itu pengukuran nilai tukar perdagangan tidak semata-mata didasarkan  pada  perhitungan  rasio  harga  antara  dua  komoditi saja melainkan harus merinci berdasarkan suatu indeks yang jauh lebih kompleks dan rumit. Di dalam indeks tersebut harus termuat harga  dari  berbagai  komoditi  yang  diekspor  dan  diimpor  oleh negara-negara  yang  bersangkutan.  Angka  rasio  harus  dikalikan dengan angka seratus agar hasil kalinya dapat muncul angka-angka persentase  yang  mudah  dipahami.  Untuk  memudahkan  analisis
63
Analisis Strategi Mempertahankan Konsumen Toko Zoya
telah  didefinisikan  nilai  tukar  perdagangan  berkenaan  dengan komoditi (commodity terms of trade) atau barter neto (N) sebagai rasio  indeks  harga  komoditi  ekspor  suatu  negara  (P x )  terhadap indeks harga komoditi impornya (P m ) dikalikan dengan 100 (guna menyatakan nilai tukar perdagangan dalam persen).
Perbedaan Suku Bunga c.
Menurut  Arifin  (1998),  dalam  perekonomian  terbuka dengan  arus  lalu  lintas  moneter  yang  kuat,  peningkatan  suku bunga  akan  memperkuat  nilai  tukar  karena  terjadi  pemasukan modal  dari  luar  negeri.  Sedangkan  Batiz  (1985),  memperkuat pandangan  Arifin  dalam  perekonomian  terbuka  dengan  rejim devisa bebas dan sistim nilai tukar mengambang, gejolak eskternal seharusnya diredam melalui penyesuaian  nilai tukar sehingga suku bunga dalam negeri tidak perlu bergejolak. Sedangkan pendapat Doddy dan Benny (1998), menyatakan bahwa nilai tukar rupiah mempunyai hubungan dengan inflasi artinya bahwa inflasi dalam negeri yang lebih besar dari pada luar negeri akan mengakibatkan melemahnya nilai tukar riil.
Kenaikan  suku  bunga  secara  tiba-tiba  seringkali  tidak mengikuti  perubahan  dalam  (i-if),  yaitu  perbedaan  antara  suku bunga di dalam negeri (i) dan di luar negeri (if). Tanggapannya seringkali  kelihatan  sangat  segera  dan  sedemikian  besarnya, sehingga  liputan  berita  mengenai  kenaikan  atau  penurunan nilai tukar dari hari ke hari biasanya menunjuk pada suku bunga penyebabnya. Apabila suku bunga dalam negeri (i) meningkat 1 persen sementara suku bunga di luar negeri (if) tetap maka para penanam  modal  akan  melihat  adanya  tambahan  alasan  untuk membeli  $  di  pasar  tunai.  Hipotesis  penelitian  yang  digunakan dalam penelitian ini adalah:
Diduga  bahwa  perilaku  nilai 1. tukar  riil  di  Indonesia dipengaruhi  oleh  variabel  sektor  riil  (terms  of  trade, produktivitas dan risiko).
Diduga  bahwa  perilaku  nilai 2. tukar  riil  di  Indonesia dipengaruhi  oleh  variabel  sektor  moneter  (aktiva  luar

## Salman Munthe dan Hamdi
negeri  bersih  dan  perbedaan  suku  bunga  dalam  negeri dengan luar negeri). Perilaku nilai 3. tukar riil di Indonesia signifikan di pengaruhi oleh  faktor  fundamental  sektor  riil  dan  sektor  moneter (terms  of  trade,  produktivitas,  risiko  aktiva  luar  negeri bersih  dan  perbedaan  suku  bunga  dalam  negeri  dengan luar negeri).

## Metode Penelitian
2.
Dalam menganalisis perilaku keseimbangan nilai tukar riil di  Indonesia  meliputi  faktor  fundamental  yaitu  (sektor  riil  dan sektor moneter) di pengaruhi oleh terms of trade, produktivitas, risiko, aktiva luar negeri bersih dan perbedaan suku bunga dalam negeri dengan luar negeri. Sumber data yang digunakan adalah data sekunder (time series) yang bersifat makro dihimpun dari lembaga terkait seperti Bank Indonesia (BI) dan Badan Pusat Statistik (BPS) dengan metode estimasi bulanan dari Januari 2009 sampai Januari 2013. Dengan jumlah sampel yang diestimasi sebanyak 60 data.
Penelitian ini dilakukan dengan menggunakan data sekunder yang telah tersedia di Bank Indonesia (BI) dan Badan Pusat statistik (BPS) , untuk mengetahui lebih dalam apa penyebab nilai tukar riil terus berfluktuasi di Indonesia. Data sekunder yang telah diperoleh tidak selalu siap di estimasi, artinya data yang telah baku dari Bank Indonesia  (BI) dan Badan  Pusat  Statistik  (BPS) tidak  langsung bisa  di  gunakan  dan  harus  melalui  proses  penyempurnaan  yang mendalam semisal untuk menghasilkan data nilai tukar riil harus menjumlahkan indeks 8 (delapan) mata uang mitra dagang utama Indonesia dan untuk mencari perbedaan suku bunga riil domestik dan  internasional  harus  lebih  dahulu  dilakukan  pengurangan dengan laju inflasi masing-masing negara yang menjadi abjek data yang di perlukan.
Perilaku  nilai  tukar  yang  diteliti  dibatasi  pada  periode Januari 2009 sampai dengan September 2013, merujuk pendapat ahli moneter bahwa perilaku nilai tukar riil dapat  disebabkan oleh perbedaan  nisbah  perdagangan  internasional  dan  produktivitas kerja,  pendapat  yang  lain  mengatakan  bahwa  kecendrungan
perilaku  nilai  tukar  riil  jauh  sebelumnya  disebabkan  risiko keuangan yang tinggi pada suatu negara dan cadangan devisa yang dimiliki negara bersangkutan yang tidak mencukupi proses impor selama 3 (tiga)  bulan.
Untuk  menjawab  hipotesis  Penelitian  terkait  dengan perilaku  keseimbangan  nilai  tukar  riil  di  Indonesia,  spesifikasi model yang digunakan adalah pendekatan “Behavior Equilibrium Excange Rate” (BEER)
Estimasi a. BEER  Peran  Variabel  Sektor  Riil  Terhadap Perilaku Keseimbangan   Nilai Tukar Riil di Indonesia
Berdasarkan  hasil  estimasi  model  “ BEER” peran  variabel sektor riil yaitu (terms of trade, produktivitas dan risiko) terhadap perilaku nilai tukar riil di Indonesia dapat di peroleh hasil estimasi sebagai berikut:
Lnq = 2.512215 + 0.475Lntot + 0.203Lntnt + 0.309Lnrisk
Nilai  P-value  yang  kecil  yaitu    0,0245  jika  dibandingkan dengan  (alpha)  5  persen  yang  digunakan,  menunjukkan  bahwa variabel  terikat  yaitu  perilaku  nilai  tukar  riil  di  pengaruhi  oleh variabel sektor riil yaitu “terms of trade”, “produktivitas” dan “risiko” . Dengan  nilai  R -squared sebesar  0.134  menunjukkan  bahwa  variabel terikat (nilai tukar riil) 13.4 persen dapat dijelaskan oleh variabel bebas (terms of trade, produktivitas dan risiko), sedangkan sisanya 98.6  persen  dijelaskan  oleh  variabel  lain  di  luar  model  yang  di bangun.  Sedangkan  koefisien  masing-masing  variabel  dapat  kita lihat pada Tabel dibawah  ini Tabel 1 Estimasi BEER Peran Variabel Sektor Riil Terhadap Perilaku
Keseimbangan Nilai Tukar Riil di Indonesia Variabel Koefisien T-hitung P-Value Lntot 0.47532 0.615 0.540 Lntnt 0.20346 1.3252 0.190 Lnrisk 0.30944 2.5069 0.015 Konstanta 2.51221 2.3111 0.024 Sumber: Hasil Penelitian Lampiran 1

## Salman Munthe dan Hamdi
Angka  tersebut  menunjukkan  bahwa  elastisitas  risiko relatif lebih kecil dari elastisitas “terms of trade” dan “produktivitas” namun  perbedaannya  tidak  terlalu  besar  (  30.9  persen  risiko  > 20.3 persen produktivitas < 47.5 persen terms of  trade). Hal ini bermakna  bahwa  peningkatan  indeks  term  of  trade  relatif  lebih besar pengaruhnya terhadap perilaku nilai tukar riil dari pada risiko dan “produktivitas”.
Estimasi
b. BEER Peran Variabel Sektor Moneter Terhadap
Perilaku Keseimbangan   Nilai Tukar Riil di Indonesia
Berdasarkan model BEER peran variabel sektor moneter yaitu (aktiva luar negeri bersih dan perbedaan suku bunga dalam negeri  dengan  luar  negeri)  terhadap  perilaku  nilai  tukar  riil  di Indonesia dapat di lihat sebagai berikut:
Lnq = 2.4025 + 0.3900Lnnfa - 0.027040Lnridf
Nilai  P-Value  yang  kecil  yaitu  0.00  jika  dibandingkan dengan kesalahan (alpha) 5 persen yang digunakan menunjukkan bahwa variabel terikat (perilaku nilai tukar riil) dipengaruhi oleh variabel bebas (aktiva luar negeri bersih dan perbedaan suku bunga dalam negeri dengan luar negeri), dengan nilai R -square sebesar 0.831 menunjukkan bahwa variabel terikat (nilai tukar riil) 83.1 persen dapat dijelaskan oleh variabel bebas (aktiva luar negeri bersih dan perbedaan suku bunga dalam negeri dengan luar negeri), sedangkan sisanya 16.9 persen dijelaskan variabel lain di luar model.
Secara  teoritis  aktiva  luar  negeri  bersih  berpengaruh positif  terhadap  perilaku  nilai  tukar  riil  di  Indonesia,  artinya semakin  banyak  cadangan  devisa  yang  dimiliki  suatu  negara akan  memudahkan  untuk  melakukan  transaksi  perdagangan internasional  dan  berlahan  memberikan  kekuatan  kepada  nilai tukar riil, sedangkan perbedaan suku bunga dalam negeri dengan luar negeri secara teori berpengaruh negatif terhadap mata uang domestik apabila memenuhi “perpect capital mobility” , pada negara- negara yang mobilitasnya sempurna, perbedaan suku bunga sangat berpengaruh  terhadap  aliran  modal  masuk  dan  pada  gilirannya akan memperkuat mata uang domestik.

## Tabel 2
Estimasi BEER Peran Variabel Sektor Moneter Terhadap Perilaku
Keseimbangan Nilai Tukar Riil di Indonesia Variabel Koefisien T-hitung P-Value Lnnfa 0.39000 2.578 0.0125 Lnridf -0.02704 12.937 0.0000 Konstanta 2.40252 15.328 0.0000

## Sumber: Hasil Penelitian Lampiran 2
Dalam  kondisi  di  mana  pergerakan  modal  tidak  selalu sempurna,  elastisitas  suku  bunga  terhadap  aliran  modal  menjadi relatif lebih rendah karena aliran modal masuk yang terjadi relatif rendah semata-mata tertarik oleh suku bunga domestik yang relatif tinggi,  melainkan  juga  dipengaruhi  oleh  faktor-faktor  lainnya seperti ketersedian sumberdaya, pertumbuhan ekonomi dan faktor fundamental lainnya, Sedangkan koefisien masing-masing variabel dapat kita lihat pada Tabel 2
Dari  hasil  estimasi  model  BEER  peran  variabel  sektor moneter terhadap perilaku nilai tukar riil di Indonesia di peroleh nilai Lnnfa adalah 0.3900, jika aktiva luar negeri bersih bertambah sebesar  10  persen  akan  menguatkan  nilai  tukar  riil  sebesar  39.0 persen,  sedangkan  nilai  Ln  ridf  adalah  sebesar  -0.2704  jika perbedaan suku bunga 10 persen naik akan berpengaruh negatif atau melemahkan nilai tukar rupiah sebesar 27.0 persen.
Angka  variabel  Lnnfa  menunjukkan  bahwa  elastisitas aktiva luar negeri bersih relatif lebih besar dan positif 39.0 persen sedangkan variabel Lnridf berpengaruh negatif terhadap perilaku nilai tukar rupiah di Indonesia.
Estimasi
c. BEER  Peran  Variabel  Sektor  Riil  dan  Sektor Moneter Terhadap Perilaku Keseimbangan   Nilai Tukar Riil di Indonesia
Berdasarkan hasil estimasi yang mengkombinasikan variabel sektor  riil  dan  sektor  moneter  yang  disebut  faktor  fundamental (terms of trade, produktivitas, risiko, aktiva luar negeri bersih dan

## Salman Munthe dan Hamdi
perbedaan suku bunga dalam negeri dengan luar negeri) terhadap perilaku nilai tukar riil di Indonesia dapat di peroleh hasil estimasi sebagai berikut
Ln q = 2.7843 + 0.0043Lntot + 0.0038Lntnt + 0.00440Lnrisk + 0.02660Lnnfa -  0.026606Lnridf
Nilai P-Value yang kecil yaitu 0.00 jika dibandingkan dengan tingkat kesalahan (alpha) 5 persen yang digunakan menunjukkan bahwa variabel terikat (perilaku nilai tukar riil) dapat dijelaskan oleh  variabel  bebas  (terms  of  trade,  produktivitas,  risiko,  aktiva luar negeri bersih dan perbedaan suku bunga dalam negeri dengan luar negeri), dari hasil estimasi di peroleh R - square sebesar 0.8984 ini menunjukkan bahwa variabel terikat (perilaku nilai tukar riil) 89.84 persen dapat dijelaskan oleh variabel bebas (terms of trade, produktivitas,  risiko,  aktiva  luar  negeri  bersih  dan  perbedaan suku bunga dalam negeri dengan luar negeri), sedangkan sisanya sebesar 10.16 persen dapat di jelaskan variabel lain di luar model yang  di  bangun,  hasil  estimasi  ini  dapat  kita  simpulkan  bahwa kesignifikansian  variable    bebas  terhadap  variabel  terikat  cukup kuat, jika kita melihat coefisien masing-masing variabel  baik sektor riil dan sektor moneter dapat di lihat pada Tabel  3
Tabel 3
Estimasi BEER Peran Variabel Sektor Riildan Sektor Moneter
Terhadap Perilaku Keseimbangan Nilai Tukar Riil di Indonesia Periode 2009-2013 Variabel Koefisien T-hitung P-Value Lntot 0.004390 0.016227 0.9871 Lntnt 0.003820 4.183887 0.0001 Lnrisk 0.004403 3.288739 0.0018 Lnnfa 0.026606 2.923617 0.0050 Ln ridf -0.026614 15.73971 0.0000 Konstanta 2.784363 7.056155 0.0000
Sumber: Hasil Penelitian Lampiran 3.
Dari  hasil  estimasi  model “BEER” variabel  sektor  riil dengan  variabel  sektor  moneter  terhadap  perilaku  nilai  tukar
riil  di  Indonesia  diperoleh  nilai  Lntot  sebesar  0.00439,  makna ekonominya  adalah  jika  ditambah  volume  perdagangan  sebesar 10 persen akan menguatkan nilai tukar rupiah sebesar 0.4 persen. Sedangkan  nilai  Lntnt  di  peroleh  sebesar  0.0038,  artinya  jika ditingkatkan produktivitas baik sektor “non traded goods” maupun “traded goods” sebesar 10 persen akan berdampak pada penguatan nilai tukar riil di Indonesia sebesar 3.8 persen. selanjutnya bila kita melihat koefisien dari Lnrisk diperoleh angka sebesar 0.0044, ini bararti jika indeks risiko naik sebesar 10 persen akan berdampak sebesar 0.4 persen terhadap perilaku nilai tukar riil di Indonesia. Hasil coefisien Lnnfa di peroleh sebesar 0.0266 ini artinya jika aktiva luar negeri bersih bertambah sebesar 10 persen akan berpengaruh terhadap nilai tukar riil di Indonesia sebesar 2.66 persen sedangkan coefisien Lnridf di peroleh negatif sebesar -0.26614, artinya jika perbedaan suku bunga naik sebesar 10 persen akan melemahkan nilai tukar riil di Indonesia sebesar 2.6 persen.
Peran Variabel Sektor Riil dan Sektor Moneter Terhadap Perilaku Keseimbangan Nilai Tukar Riil di Indonesia Periode Januari 2009 sampai Desember  2013
Sumber: Hasil Penelitian.

## C. Simpulan
Variabel  sektor  riil  (terms  of  trade,  produktivitas  dan risiko) berpengaruh signifikan tetapi kecil sebesar 0.1349 terhadap variabel terikat (perilaku nilai tukar riil) di Indonesia ini artinya bahwa variabel bebas dapat menjelaskan hubungan antara variabel terikat (nilai tukar riil) sebesar 13.49 persen. Kecilnya keterkaitan antara variabel bebas terhadap variabel terikat bisa disebabkan nilai tukar  perdagangan  kita  terlalu  rendah  dan  produktivitas  tenaga

## Salman Munthe dan Hamdi
kerja kita cukup rendah dan risiko keuangan untuk menanamkan modal  di  Indonesia  cukup  tinggi  karena  faktor  keamanan  yang belum seluruhnya kondusif.
Variabel  sektor  moneter  (aktiva  luar  negeri  bersih  dan perbedaan suku bunga dalam negeri dan luar negeri) berpengaruh signifikan  sebesar  0.83.19  terhadap  variabel  terikat  (perilaku nilai  tukar  riil)  di  Indonesia,  ini  artinya  83.19  persen  variabel terikat  (perilaku  nilai  tukar  riil)  dapat  dijelaskan  oleh  variabel bebas (aktiva luar negeri bersih dan perbedaan suku bunga dalam negeri dan luar negeri), jika kita melihat koefisien Lnnfa sebesar 0.39.00,  ini  berarti  jika  aktiva  luar  negeri  bersih  bertambah sebesar  10  persen  akan  berdampak  positif  sebesar  39.00  persen terhadap perilaku nilai tukar riil di Indonesia, tetapi koefisien Ln ridf di peroleh angka negatif sebesar -0.0270. ini maknanya bahwa perbedaan  suku  bunga  dalam  negeri  dan  luar  negeri  berkorelasi negatif terhadap perilaku nilai tukar riil di Indonesia, ini mungkin disebabkan oleh pengaruh aliran masuk modal ke Indonesia tidak sempurna dan sangat berpengaruh negatif terhadap perilaku nilai tukar di Indonesia.
Kombinasi  antara  variabel  sektor  riil  dan  sektor  moneter terhadap  perilaku  nilai  tukar  riil  di  Indonesia  di  peroleh  R 2 = 0.8984 ini berarti 89.84 persen variabel sektor riil maupun sektor moneter dapat menjelaskan perilaku nilai tukar riil di Indonesia. Antara variabel sektor riil dan sektor moneter yang paling dominan mempengaruhi nilai tukar riil di Indonesia adalah variabel sektor moneter  (aktiva  luar  negeri  bersih  dan  perbedaan  suku  bunga dalam  negeri  dengan  luar  negeri),  dengan  asumsi  bukan  berarti mengabaikan sektor riil.
Pihak pemegang kebijakan moneter yaitu Bank Indonesia (BI) lebih menekankan kebijakan di sektor moneter (aktiva luar negeri  bersih  dan  perbedaan  suku  bunga  dalam  negeri  dan  luar negeri)  dari  pada  sektor  riil  (terms  of  trade,  produktivitas  dan risiko) terbukti hasil estimasi periode Januari 2009 sampai dengan Desember 2013 diperoleh hasil estimasi variabel sektor moneter
kontribusinya  cukup  signifikan  sebesar  83.19  persen  terhadap perilaku nilai tukar riil di Indonesia.
Penyempurnaan  terhadap  persamaan  selanjutnya  dapat dilakukan  dengan  meningkatkan  kualitas  data  seperti  variabel “ terms  of  trade” yang  semestinya  besar  pengaruhnya  terhadap perilaku nilai tukar riil di Indonesia tetapi tidak demikian dalam penelitian  ini,  dimungkinkan  indeks  harga  ekspor  dan  impor yang tersedia perhitungan nya sangat kasar. Dari itu bagi peneliti selanjutnya hendaknya melakukan estimasi ulang apabila jumlah observasi  sudah  memenuhi  agar  variabel  sektor  riil  dan  sektor moneter dapat lebih signifikan lagi pengaruhnya terhadap perilaku nilai tukar riil di Indonesia.

## DafTar PuSTaka
Batiz,  Fransisco.  Rivera  &  Luis,  R.  Batiz.  (1985). International Finance and Open
Economy,  Macroeconomics .  New York : McMillan, Publishing Co.
Doddy, Budi Waluyo & Benny Siswanto. (1998). Peran Kebijakan Nilai Tukar Dalam Era Deregulasi dan Globalisasi . Buletin Ekonomi  Moneter  dan  Perbankan,  Vol  1  No.2  Bank Indonesia. Jakarta.
Hong,  Liang.  (1998). Real  Exchange  Rate  Volatility:  Does  the Nominal  Exchange  Rate  Regime  Matter? ,  IMF  Working Paper/98/147. Washington:  International  Monetary Fund.
Ritonga, et. al. (2002). Indikator Fundamental Ekonomi Indonesia . Jakarta: Badan Pusat Statistik.
Salvatore, Dominick. (1997). Ekonomi Internasional . Edisi ke lima jilid 1. Jakarta: Erlangga.
Swasono,  A.  &  Warjiyo,  Perry.  (1998).  “Wacana  Pradigma  Baru Manajemen Moneter Dalam Sistim Nilai Tukar Fleksibel. Suatu  Penelitian  Untuk  Penerapan  di  Indonesia”. Buletin Ekonomi Moneter dan Perbankan, Vol 1 No.1 Bank Indonesia, Jakarta. hal.9-10.