## PERBEDAAN PENGARUH FAKTOR MAKROEKONOMI TERHADAP RETURN SAHAM PERUSAHAAN CONSUMER GOODS DAN REAL ESTATE
( Studi Pada Industri Consumer Goods Dan Industri Real Estate yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia )

## Agung Wibowo
Fakultas Ekonomi Universitas 17 Agustus 1945 (UNTAG) Semarang.
Jl. Pawiyatan Luhur Bendan Semarang

## Abstract
Investments in the securities markets can be  classified as high-risk investments, because of the nature of the commodity is very sensitive to changes in the macroeconomic sector, including inflation, interest rates, and exchange rate rupiah / U.S. Dollar. This study aimed to examine differences in the effect of inflation, interest rate, and exchange rate Rupiah / U.S. Dollar on stock return consumer goods companies and stock return real estate company.
This study were used a sample 29 consumer goods companies and 30 real estate companies that listed on the Indonesia Stock Exchange over the period 2007 to 2011. The sample taken using purposive sampling, and the analysis tools used were Chow test with dummy variable method.
The study found that there is a significant negative effect of inflation and the interest rate on stock return  consumer  goods  companies  and  stock  return  real  estate  companies,  as  well  as  a  significant positive effect of exchange rate of Rupiah / U.S. Dollar on stock return consumer goods companies and stock return real estate companies. The study also found that the effect of the interest rate to the stock return real estate companies greater than the effect of interest rate on stock return consumer goods companies, but there is no difference in the effect of inflation and exchange rate of Rupiah / U.S. Dollar on stock return consumer goods companies and stock return real estate companies.
Keywords : Inflation, Interest Rate, Exchange Rate Rupiah / U.S. Dollar, Consumer Goods, and Real Estate

## Pendahuluan
Perusahaan  yang  bergerak  di  sektor  bisnis Consumer  Goods dan Real  Estate merupakan perusahaan yang bersentuhan langsung dengan kebutuhan masyarakan umum, oleh karena itu harga sahamnya sangat peka terhadap perubahan daya beli masyarakat. Pada kondisi di mana makroekonomi cerah, daya beli masyarakat akan menguat dan sebaliknya jika kondisi makroekonomi lesu, maka daya beli  masyarakat  akan  melemah.  Daya  beli  masyarakat  secara  langsung  akan  menentukan  kinerja perusahaan  melalui  peningkatan  hasil  produksinya.  Jika  daya  beli  masyarakat  menguat,  maka  akan mendorong  perusahaan  untuk  meningkatkan  hasil  produksinya,  peningkatan  hasil  produksi  ini  akan meningkatkan kinerja perusahaan. Peningkatan kinerja perusahaan pada gilirannya akan direspon positif oleh investor di pasar modal sehingga mengakibatkan peningkatan harga sahamnya. Oleh karena itu harga saham   perusahaan yang bergerak di sektor bisnis Consumer Goods dan Real Estate memiliki sensitivitas tinggi terhadap perubahan kondisi makroekonomi.
Meskipun harga saham perusahaan yang bergerak di sektor bisnis Consumer Goods dan Real Estate memiliki  sensitivitas  tinggi  terhadap  perubahan  kondisi  makroekonomi,  namun  tingkat
sensitivitasnya  berbeda.  Hal  ini  disebabkan  oleh  karena  adanya  perbedaan  karakteristik  permintaan terhadap  produk  dari  kedua  sektor  bisnis  tersebut,  di  mana  produk-produk  sektor  bisnis Consumer Goods memiliki permintaan yang lebih bersifat inelastis, sedangkan produk-produk sektor bisnis Real Estate memiliki permintaan yang lebih bersifat elastis. Produk-produk sektor bisnis Consumer Goods merupakan  produk  kebutuhan  pokok  primer  yang  tidak  dapat  ditunda  pemenuhannya,  sehingga meskipun  terjadi  penurunan  daya  beli  masyarakat,  maka  tidak  langsung  diikuti  dengan  penurunan permintaan  sehingga  harga  sahamnya  juga  tidak  langsung  turun.  Sebaliknya  produk-produk  sektor bisnis Real Estate merupakan produk kebutuhan pokok sekunder yang dapat ditunda pemenuhannya, sehingga  apabila  terjadi  penurunan  daya  beli  masyarakan  maka  akan  langsung  diikuti  penurunan permintaan  dengan  demikian  akan  diikuti  pula  oleh  penurunan  harga  sahamnya.  Hal  inilah  yang menyebabkan  harga  saham  sektor  bisnis Real  Estate lebih  sensitif  terhadap  perubahan  kondisi makroekonomi dibadingkan dengan harga saham sektor bisnis Consumer Goods .
Perubahan harga saham, sebagai representasi dari return saham, tidak hanya ditentukan oleh faktor internal perusahaan, tetapi juga oleh faktor eksternal perusahaan.  Faktor internal perusahaan dan faktor eksternal perusahaan ini merupakan faktor fundamental yang sering dipakai sebagai dasar oleh para  investor  di  pasar  modal  untuk  mengambil  keputusan  investasi.  Faktor  fundamental  sangat  luas cakupannya,  meliputi  faktor  fundamental  makro,  yang  berada  diluar  kendali  perusahaan,  dan  faktor fundamental  mikro,  yang  berada  dalam  kendali  perusahaan  (Bambang,  2010).  Penelitian  ini  hanya membatasi pada faktor fundamental makroekonomi dengan indikator inflasi, tingkat suku bunga dan kurs Rupiah/US Dollar.
Inflasi  memiliki  kecenderungan  untuk  mempengaruhi  pasar  modal  baik  secara  langsung maupun tidak langsung. Perubahan inflasi akan direspon langsung oleh pasar modal, sehingga faktor tersebut sangat berpotensi untuk meningkatkan atau menurunkan risiko sistematis. Peningkatan atau penurunan  risiko  sistematis  ini  akan  berdampak  pada  minat  investor  di  pasar  modal  sehingga  dapat menurunkan  atau  menaikkan  harga  saham.  Kenaikan  atau  penurunan  harga  saham  ini  tentu  saja berdampak pada return yang diperoleh oleh investor.
Beberapa penelitian tentang inflasi telah dilakukan antara lain, penelitian yang dilakukan oleh Gudono  (1999)  dan  Dewi  (2001).  Gudono  (1999),  menemukan  bahwa  inflasi  tidak  berbengaruh signifikan  terhadap  harga  saham,  sedangkan  Dewi  (2001),  menemukan  bahwa  inflasi  berpengaruh positif dan signifikan terhadap Indeks Harga Saham sektor properti. Beberapa penelitian tersebut telah menunjukkan hasil yang tidak konsisten, oleh karena itu penelitian ini mencoba mengkaji lebih lanjut pengaruh inflasi terhadap return saham pada perusahaan consumer goods dan real estate yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
Tingkat  suku  bunga  sering  digunakan  sebagai  ukuran  pendapatan  yang  diperoleh  oleh  para pemilik modal, tingkat suku bunga ini disebut dengan bunga simpanan atau bunga investasi. Tingkat suku  bunga  juga  digunakan  sebagai  ukuran  biaya  modal  yang  harus  dikeluarkan  perusahaan  karena menggunakan dana dari para pemilik modal, ini disebut dengan bunga pinjaman (Iswardono, 1999). Naiknya  tingkat  suku  bunga  akan  mendorong  masyarakat  untuk  menabung,  dan  malas  untuk berinvestasi di sektor riil akibatnya sektor riil menjadi tidak berkembang dan akhirnya harga sahamnya akan turun. Kenaikkan tingkat suku bunga juga akan ditanggung oleh investor, yaitu berupa kenaikan biaya bunga bagi perusahaan. Perusahaan tidak mau berisiko melakukan investasi dengan biaya tinggi, akibatnya  investasi  menjadi  tidak  berkembang.  Perusahaan  banyak  mengalami  kesulitan  untuk mempertahankan hidupnya, dan ini menyebabkan kinerja perusahaan menurun. Menurunnya kinerja perusahaan dapat berakibat pada penurunan harga saham.
Beberapa  penelitian  tingkat  suku  bunga  telah  dilakukan,  antara  lain  oleh  Solnik  (1996), Suryanto (1998), Dewi (2001), dan Sudjono (2002). Hasil penelitian Solnik (1996), menemukan bahwa terdapat hubungan negatif yang signifikan antara return saham dengan tingkat suku bunga. Suryanto (1998), dalam penelitiannya menemukan bahwa tingkat suku bunga deposito dollar US, Singapura dan Yen  Jepang  berpengaruh  signifikan  terhadap  harga  saham  (IHSG).  Demikian  juga  Dewi  (2001), menemukan bahwa tingkat suku bunga berpengaruh signifikan terhadap Indeks Harga Saham sektor properti.  Sedangkan  Sudjono  (2002),  dalam  penelitiannya  menemukan  bahwa  tingkat  suku  bunga berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  harga  saham.  Beberapa  penelitian  tersebut  telah menunjukkan hasil yang tidak jelas arah hubungannya, oleh karena itu penelitian ini mencoba mengkaji lebih lanjut pengaruh tingkat suku bunga terhadap return saham pada perusahaan consumer goods dan real estate yang terdaftar di BEI.
Kurs  merupakan  harga  mata  uang  lokal  terhadap  mata  uang  asing.  Para  investor  di  pasar internasional  sangat  memperhitungkan  penentuan  kurs  valuta  asing  (valas),  karena  kurs  valas  akan mempengaruhi biaya dan manfaat dalam perdagangan barang, jasa dan surat berharga (Mudrajad, 1996). Teori Purchasing Power Parity (PPP) menghubungkan kurs valas dengan harga-harga komoditi dalam mata uang lokal di pasar internasional, yaitu bahwa kurs valas akan cenderung menurun dalam proporsi yang sama dengan laju kenaikkan harga (Baillie and McMahon, 1990). Menurunya kurs akan membuat biaya produksi naik, terutama pada perusahaan yang menggunakan bahan baku impor. Akibatnya, daya saing perusahaan-perusahaan tersebut menurun, karena perusahaan harus menjual produknya dengan harga yang lebih tinggi. Turunnya daya saing perusahaan ini akan direspon negatif oleh para investor di pasar modal sehingga harga saham akan turun.
Beberapa penelitian tentang kurs telah dilakukan, antara lain oleh Claude, et al (1996), Suryanto (1998) dan Sudjono (2002). Hasil penelitian dari Claude, et al (1996), menemukan bahwa economic risk (termasuk kurs) berhubungan positif dengan return saham di pasar modal negara maju, sedangkan di pasar modal pada negara berkembang, tidak ditemukan pengaruh yang signifikan antara economic risk (termasuk kurs) terhadap return saham. Suryanto (1998), dalam penelitiannya menemukan bahwa kurs dollar US, dollar Singapura dan Poundsterling berpengaruh signifikan terhadap harga saham (IHSG). Penelitian Sudjono (2002), menemukan bahwa nilai tukar uang (kurs) berhubungan negatif dengan harga saham. Beberapa penelitian tersebut telah menunjukkan hasil yang tidak jelas arah hubungannya, oleh karena itu penelitian ini mencoba mengkaji lebih lanjut pengaruh kurs Rupiah/US Dollar terhadap return saham pada perusahaan consumer goods dan real estate yang terdaftar di BEI.
Lebih  jauh  lagi,  penelitian  ini  dimaksudkan  untuk  menguji  perbedaan  pengaruh  faktor fundamental makroekonomi yang meliputi inflasi yang diproksi dengan tingkat inflasi tahunan, tingkat suku bunga yang diproksi dengan BI Rate dan kurs Rupiah/US Dollar yang diproksi dengan kurs tengah Rupiah/US Dollar, terhadap return saham perusahaan yang bergerak dalam bidang Consumer Goods dan Real Estate . Untuk menjawab permasalahan penelitian ini, dikembangkan beberapa pertanyaan sebagai berikut:
1. Bagaimana pengaruh inflasi terhadap return saham perusahaan Consumer Goods ?
2. Bagaimana pengaruh inflasi terhadap return saham perusahaan Real Estate ?
3. Apakah  ada  perbedaan  pengaruh  dari  inflasi  terhadap  return  saham  perusahaan Consumer Goods dan Real Estate ?
4. Bagaimana pengaruh tingkat suku bunga terhadap return saham perusahaan Consumer Goods ?
5. Bagaimana pengaruh tingkat suku bunga terhadap return saham perusahaan Real Estate ?
6. Apakah ada perbedaan pengaruh dari tingkat suku bunga terhadap return saham perusahaan
Consumer Goods dan Real Estate ?
7. Bagaimana  pengaruh  kurs  Rupiah/US  Dollar  terhadap  return  saham  perusahaan Consumer Goods ?
8. Bagaimana pengaruh kurs Rupiah/US Dollar terhadap return saham perusahaan Real Estate ?
9. Apakah ada perbedaan pengaruh dari kurs Rupiah/US Dollar terhadap return saham perusahaan Consumer Goods dan Real Estate ?

## Kerangka Pemikiran Teoritis Dan Pengembangan Hipotesis Inflasi dan Return Saham
Investasi di pasar modal tergolong investasi yang berisiko tinggi, karena sifat komoditasnya sangat peka terhadap perubahan-perubahan yang terjadi pada sektor makroekonomi. Oleh karena itu, kenaikan inflasi sebagai salah satu faktor makroekonomi,  akan berpotensi untuk menurunkan kegiatan investasi,  dan  dampak  ini  akan  dialami  oleh  seluruh  perusahaan  baik  perusahaan Consumer  Goods maupun perusahaan Real Estate , dengan demikian para investor tidak bisa menghindarinya, sekalipun melakukan diversifikasi portofolio, karena setiap perusahaan akan terpengaruh dengan perubahan ini. Risiko ini seperti dijelaskan sebelumnya disebut sebagai risiko sistematis, dan menurut teori portofolio (Markowitz,  1952),  risiko  ini  tidak  dapat  dieliminasi  dengan  melakukan  diversifikasi  portofolio. Peningkatan risiko sistematis ini akan berdampak pada minat investor di pasar modal sehingga dapat menurunkan  harga  saham.  Penurunan  harga  saham  ini  tentu  saja  berdampak  pada  penurunan return saham yang diperoleh oleh investor. Dari uraian di atas, maka dapat diajukan hipotesis sebagai berikut. Hipotesis 1a :  Inflasi  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  return  saham  perusahaan Consumer Goods, semakin tinggi tingkat inflasi maka semakin rendah tingkat return saham perusahaan Consumer Goods.
Hipotesis 1b : Inflasi berpengaruh negatif dan signifikan terhadap return saham perusahaan Real Estate,  semakin  tinggi  tingkat  inflasi  maka  semakin  rendah  tingkat  return  saham perusahaan Real Estate.
Meskipun harga saham perusahaan yang bergerak di sektor bisnis Consumer Goods dan Real Estate memiliki  sensitivitas  tinggi  terhadap  perubahan  kondisi  makroekonomi,  namun  tingkat sensitivitasnya  berbeda.  Hal  ini  disebabkan  oleh  karena  adanya  perbedaan  karakteristik  permintaan terhadap  produk  dari  kedua  sektor  bisnis  tersebut,  di  mana  produk-produk  sektor  bisnis Consumer Goods memiliki permintaan yang lebih bersifat inelastis, sedangkan produk-produk sektor bisnis Real Estate memiliki permintaan yang lebih bersifat elastis. Produk-produk sektor bisnis Consumer Goods merupakan  produk  kebutuhan  pokok  primer,  yang  tidak  dapat  ditunda  pemenuhannya,  sehingga meskipun terjadi kenaikan inflasi, maka tidak langsung diikuti dengan penurunan permintaan sehingga harga sahamnya juga tidak langsung turun dan return sahamnya juga tidak langsung turun. Sebaliknya produk-produk  sektor  bisnis Real  Estate merupakan  produk  kebutuhan  pokok  sekunder,  yang  dapat ditunda  pemenuhannya,  sehingga  apabila  terjadi  kenaikan  inflasi,  maka  akan  langsung  diikuti penurunan permintaan dengan demikian akan diikuti pula oleh penurunan harga sahamnya dan return sahamnya juga langsung turun. Dari uraian di atas, maka dapat diajukan hipotesis sebagai berikut.
Hipotesis 1c : Pengaruh negatif Inflasi terhadap return saham perusahaan Real Estate lebih besar dibandingkan  dengan  pengaruh  negatif  inflasi  terhadap  return  saham  perusahaan Consumer Goods .

## Tingkat Suku Bunga dan Return Saham
Tingkat suku bunga adalah harga dari penggunaan uang untuk jangka waktu tertentu atau harga dari penggunaan uang yang dipergunakan pada saat ini dan akan dikembalikan pada saat mendatang (Herman, 2003). Tingkat suku bunga sering digunakan sebagai ukuran pendapatan yang diperoleh oleh para pemilik modal, tingkat suku bunga ini disebut dengan bunga simpanan atau bunga investasi. Tingkat suku  bunga  juga  digunakan  sebagai  ukuran  biaya  modal  yang  harus  dikeluarkan  perusahaan  karena menggunakan dana dari para pemilik modal, ini disebut dengan bunga pinjaman (Iswardono, 1999). Naiknya  tingkat  suku  bunga  akan  mendorong  masyarakat  untuk  menabung,  dan  malas  untuk berinvestasi  di  pasar  modal,  akibatnya  permintaan  di  pasar  modal  menjadi  berkurang,  pasar  modal menjadi  lesu  dan  akhirnya  akan  mendorong  turunnya  harga  saham,  turunnya  harga  saham  ini  pada akhirnya akan mengakibatkan turunnya return saham.
Akibat dari kenaikkan tingkat suku bunga juga akan ditanggung oleh sektor riil, yaitu berupa kenaikan biaya bunga bagi perusahaan. Kenaikan biaya bunga ini merupakan kenaikan biaya modal bagi perusahaan,  sehingga  biaya  operasional  perusahaan  menjadi  lebih  tinggi,  akibatnya  keuntungan perusahaan akan berkurang. Berkurangnya keuntungan perusahaan ini akan direspon negatif oleh para investor di pasar modal, akibatnya harga sahamnya akan turun dan return sahamnya juga turun.
Beberapa  penelitian  mengenai  tingkat  suku  bunga  telah  dilakukan,  antara  lain  oleh  Solnik (1996), Suryanto (1998), Dewi (2001), dan Sudjono (2002). Hasil penelitian Solnik (1996), menemukan bahwa  terdapat  hubungan  negatif  yang  signifikan  antara  return  saham  dengan  tingkat  suku  bunga. Suryanto  (1998),  dalam  penelitiannya  menemukan  bahwa  tingkat  suku  bunga  deposito  dollar  US, Singapura dan Yen Jepang berpengaruh signifikan terhadap harga saham (IHSG). Demikian juga Dewi (2001), menemukan bahwa tingkat suku bunga berpengaruh signifikan terhadap Indeks Harga Saham sektor properti. Sedangkan Sudjono (2002), dalam penelitiannya menemukan bahwa tingkat suku bunga berpengaruh negatif dan signifikan terhadap harga saham. Dari uraian di atas dan dari hasil beberapa penelitian tersebut maka diajukan hipotesis sebagai berikut.
Hipotesis 2a :  Tingkat  suku  bunga  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  return  saham perusahaan  Consumer  Goods,  semakin  tinggi  tingkat  suku  bunga  maka  semakin rendah tingkat return saham perusahaan Consumer Goods.
Hipotesis 2b :  Tingkat  suku  bunga  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  return  saham perusahaan Real Estate, semakin tinggi tingkat suku bunga maka semakin rendah tingkat return saham perusahaan Real Estate.
Meskipun harga saham perusahaan yang bergerak di sektor bisnis Consumer Goods dan Real Estate memiliki  sensitivitas  tinggi  terhadap  perubahan  kondisi  makroekonomi,  namun  tingkat sensitivitasnya  berbeda.  Hal  ini  disebabkan  oleh  karena  adanya  perbedaan  karakteristik  permintaan terhadap  produk  dari  kedua  sektor  bisnis  tersebut,  di  mana  produk-produk  sektor  bisnis Consumer Goods memiliki permintaan yang lebih bersifat inelastis, sedangkan produk-produk sektor bisnis Real Estate memiliki permintaan yang lebih bersifat elastis. Produk-produk sektor bisnis Consumer Goods merupakan  produk  kebutuhan  pokok  primer,  yang  tidak  dapat  ditunda  pemenuhannya,  sehingga meskipun terjadi penurunan daya beli masyarakat akibat dari kenikan tingkat suku bunga, maka tidak langsung diikuti dengan penurunan permintaan sehingga harga sahamnya juga tidak langsung turun dan return sahamnya  juga  tidak  langsung  turun.  Sebaliknya,  produk-produk  sektor  bisnis Real  Estate merupakan produk kebutuhan pokok sekunder, yang dapat ditunda pemenuhannya, sehingga apabila terjadi penurunan daya beli masyarakan akibat dari kenikan tingkat suku bunga, maka akan langsung
diikuti penurunan permintaan dengan demikian akan diikuti pula oleh penurunan harga sahamnya dan return sahamnya juga akan langsung turun. Hal inilah yang menyebabkan return saham sektor bisnis Real Estate lebih sensitif terhadap perubahan tingkat suku bunga dibadingkan dengan return saham sektor bisnis Consumer Goods . Dari uraian di atas, maka dapat diajukan hipotesis sebagai berikut.
Hipotesis 2c : Pengaruh negatif tingkat suku bunga terhadap return saham perusahaan Real Estate lebih  besar  dibandingkan  dengan  pengaruh  negatif  tingkat  suku  bunga  terhadap return saham perusahaan Consumer Goods .

## Kurs Rupiah/US Dollar dan Return Saham
Kurs merupakan harga mata uang lokal terhadap mata uang asing. Madura (1995), menyatakan bahwa nilai tukar mata uang merupakan harga mata uang suatu negara yang dinyatakan dalam mata uang negara lainya. Salvatore (1997 dalam Haris, 1997) menyatakan bahwa melemahnya nilai tukar domestik terhadap  mata  uang  asing  (seperti  Rupiah  terhadap  US  Dollar)  memberikan  pengaruh  yang  negatif terhadap  pasar  ekuitas  karena  pasar  ekuitas  menjadi  tidak  punya  daya  tarik.  Para  investor  di  pasar internasional  sangat  memperhitungkan  penentuan  kurs  valuta  asing  (valas),  karena  kurs  valas  akan mempengaruhi biaya dan manfaat dalam perdagangan barang, jasa dan surat berharga (Mudrajad, 1996). Teori Purchasing Power Parity (PPP) menghubungkan kurs valas dengan harga-harga komoditi dalam mata uang lokal di pasar internasional, yaitu bahwa kurs valas akan cenderung menurun dalam proporsi yang sama dengan laju kenaikkan harga (Baillie and McMahon, 1990). Menurunnya kurs akan membuat biaya produksi naik, terutama pada perusahaan yang menggunakan bahan baku impor. Akibatnya, daya saing perusahaan-perusahaan tersebut menurun, karena perusahaan harus menjual produknya dengan harga yang lebih tinggi. Turunnya daya saing perusahaan ini akan direspon negatif oleh para investor di pasar modal sehingga harga saham akan turun akibatnya return sahamnya juga turun.
Beberapa penelitian tentang kurs telah dilakukan, antara lain oleh Claude, et al (1996), Suryanto (1998) dan Sudjono (2002). Hasil penelitian dari Claude, et al (1996), menemukan bahwa economic risk (termasuk kurs) berhubungan positif dengan return saham di pasar modal negara maju, sedangkan di pasar modal pada negara berkembang, tidak ditemukan pengaruh yang signifikan antara economic risk (termasuk kurs) terhadap return saham. Suryanto (1998), dalam penelitiannya menemukan bahwa kurs dollar US, dollar Singapura dan Poundsterling berpengaruh signifikan terhadap harga saham (IHSG). Dari uraian di atas dan dari hasil beberapa penelitian tersebut maka diajukan hipotesis sebagai berikut.
Hipotesis 3a : Kurs Rupiah/US Dollar berpengaruh positif dan signifikan terhadap return saham perusahaan Consumer Goods, semakin rendah kurs Rupiah/US Dollar maka semakin rendah tingkat return saham perusahaan Consumer Goods.
Hipotesis 3b : Kurs Rupiah/US Dollar berpengaruh positif dan signifikan terhadap return saham perusahaan  Real  Estate,  semakin  rendah  kurs  Rupiah/US  Dollar maka  semakin rendah tingkat return saham perusahaan Real Estate.
Seperti  yang  telah  dijelaskan  sebelumnya  bahwa  kurs  Rupiah/US  Dollar  merupakan  harga matauang Rupiah terhadap matauang US Dollar. Salvatore (1997 dalam Haris, 1997) menyatakan bahwa melemahnya nilai tukar domestik terhadap mata uang asing (dalam penelitian ini adalah Rupiah terhadap US Dollar) memberikan pengaruh yang negatif terhadap pasar ekuitas karena pasar ekuitas menjadi tidak punya daya tarik. Rendahnya daya tarik pasar ekuitas, akibat dari turunnya nilai tukar Rupiah terhadap US  Dollar  ini,  berakibat  pada  turunnya  harga  jual  saham,  termasuk  juga  turnnya  harga  jual  saham perusahaan-perusahaa consumer goods maupun perusahaan-perusahaan real estate, sehingga berakibat
pada turunnya return saham perusahaan kedua industri tersebut. Jadi terdapat pengaruh positif dari kurs Rupiah/US Dollar terhadap return saham perusahaan-perusahaa consumer goods maupun perusahaan- perusahaan real estate.
Seperti  yang  telah  dijelaskan  sebelumnya  bahwa  harga  saham  perusahaan  yang  bergerak  di sektor bisnis Consumer Goods dan Real Estate memiliki sensitivitas tinggi terhadap perubahan kondisi makroekonomi, salah satunya yaitu kurs Rupiah/US Dollar, namun tingkat sensitivitasnya berbeda. Hal ini  disebabkan  oleh  karena  adanya  perbedaan  karakteristik  permintaan  terhadap  produk  dari  kedua sektor bisnis tersebut, di mana produk-produk sektor bisnis Consumer Goods memiliki permintaan yang lebih bersifat inelastis, sedangkan produk-produk sektor bisnis Real Estate memiliki permintaan yang lebih  bersifat  elastis.  Produk-produk  sektor  bisnis Consumer  Goods merupakan  produk  kebutuhan pokok  primer,  yang  tidak  dapat  ditunda  pemenuhannya,  sehingga  ketika  terjadi  penurunan  kurs Rupiah/US Dollar, maka tidak langsung diikuti dengan penurunan permintaan sehingga harga sahamnya juga tidak langsung turun dan return sahamnya juga tidak langsung turun. Sebaliknya, produk-produk sektor  bisnis Real  Estate merupakan  produk  kebutuhan  pokok  sekunder,  yang  dapat  ditunda pemenuhannya, sehingga ketika terjadi penurunan kurs Rupiah/US Dollar, maka akan langsung diikuti penurunan permintaan dengan demikian akan diikuti pula oleh penurunan harga sahamnya dan return sahamnya juga akan langsung turun. Hal inilah yang menyebabkan return saham sektor bisnis Real Estate lebih  sensitif  terhadap  perubahan  kurs  Rupiah/US  Dollar  dibadingkan  dengan return saham sektor bisnis Consumer Goods . Dari uraian di atas, maka dapat diajukan hipotesis sebagai berikut.
Hipotesis 3c :  Pengaruh  positif  kurs  Rupiah/US  Dollar  terhadap  return  saham  perusahaan  Real Estate  lebih  besar  dibandingkan  dengan  pengaruh  positif  kurs  Rupiah/US  Dollar terhadap return saham perusahaan Consumer Goods .

## Gambar 1
Perbedaan Pengaruh Faktor Makroekonomi Terhadap Return Saham Perusahaan Consumer Goods Dan Real Estate
Sumber: Dikembangkan untuk penelitian ini (2013)

## Metode Penelitian
Populasi dan Sampel.
Populasi dan sample penelitian ini adalah perusahaan sektor industri Consumer Goods dan Real Estate yang listed di Bursa Efek Indonesia selama lima tahun terakhir, yaitu dari tahun 2007 sampai dengan tahun 2011 yang berjumlah 37 perusahaan Consumer Goods dan 44 perusahaan Real Estate .
Teknik pengambilan sample dalam penelitian ini adalah purposive sampling, dengan kriteria sebagai berikut: (1) perusahaan yang selalu listed di Bursa Efek Indonesia selama tahun 2007 sampai 2011,  (2)  perusahaan  yang  secara  rutin  menyajikan  dan  mempublikasikan  laporan  keuangan  secara berturut-turut  selama  tahun  2007  sampai  dengan  2011,  (3)  perusahaan  yang  sahamnya  aktif diperdagangkan  di  Bursa  Efek  Indonesia  selama  periode  penelitian.  Berdasarkan  kriteria  teknik sampling  tersebut  di  atas,  maka  ukuran  sampel  yang  memenuhi  kriteria  sebanyak  29  perusahaan Consumer Goods dan 30 perusahaan Real Estate . Penelitian ini menggunakan data time series dan cross section ( pooling data ), data diperoleh dari publikasi laporan keuangan yang diterbitkan oleh Bursa Efek Indonesia (BEI) melalui Indonesian Capital Market Directory (ICMD) tahun 2007 sampai 2011 dan Statistik Bank Indonesia serta Biro Pusat Statistik.

## Pengukuran Variabel Penelitian

## Inflasi (X1)
Inflasi adalah proses kenaikan harga-harga barang secara umum dan terus menerus (Nopirin, 1992). Jadi inflasi akan terjadi jika ada kenaikan harga-harga barang secara umum dan terus menerus selama suatu periode, meskipun mungkin kenaikan harga-harga tersebut tidak secara bersamaan. Pada penelitian  ini  inflasi  diukur  dari  tingkat  inflasi  riil  selama  periode  penelitian.  Mengingat  bahwa penelitian menggunakan panel data yang merupakan penggabungan crossection data dan time series data, maka untuk menentukan nilai inflasi masing-masing perusahaan digunakan pendekatan sensitivitas (Imam,  2002),  yang  dihitung  dengan  meregres  tingkat  inflasi  dengan  return  saham  selama  periode penelitian untuk mendapatkan nilai Beta (? )nya, dengan fungsi: Inflasi (X1) = ?  + ? R  + e. Inflasi i i i berfungsi sebagai variabel independen yang mempengaruhi return saham perusahaan.

## Tingkat Suku Bunga (X2)
Tingkat  suku  bunga  sering  digunakan  sebagai  ukuran  pendapatan  yang  diperoleh  oleh  para pemilik modal, tingkat suku bunga ini disebut dengan bunga simpanan atau bunga investasi. Tingkat suku  bunga  juga  digunakan  sebagai  ukuran  biaya  modal  yang  harus  dikeluarkan  perusahaan  karena menggunakan dana dari para pemilik modal, ini disebut dengan bunga pinjaman (Iswardono, 1999). Pada penelitian tingkat suku bunga diukur dengan tingkat suku bunga acuan Bank Indonesia (BI-Rate) selama  periode  penelitian.  Mengingat  bahwa  penelitian  menggunakan  panel  data  yang  merupakan penggabungan crossection data dan time series data, maka untuk menentukan nilai tingkat suku bunga masing-masing  perusahaan  digunakan  pendekatan  sensitivitas  (Imam,  2002),  yang  dihitung  dengan meregres tingkat suku bunga dengan return saham selama periode penelitian untuk mendapatkan nilai Beta (? )nya, dengan fungsi: Tingkat suku bunga (X2) = ?  + ? R  + e. Tingkat suku bunga berfungsi i i i sebagai variabel independen yang mempengaruhi return saham perusahaan.

## Kurs Rupiah/US Dollar (X3)
Kurs  merupakan  harga  mata  uang  lokal  terhadap  mata  uang  asing.  Para  investor  di  pasar internasional  sangat  memperhitungkan  penentuan  kurs  valuta  asing  (valas),  karena  kurs  valas  akan mempengaruhi biaya dan manfaat dalam perdagangan barang, jasa dan surat berharga (Mudrajad, 1996). Pada penelitian kurs Rupiah/US Dollar diukur dengan tingkat kurs tengah selama periode penelitian. Mengingat bahwa penelitian menggunakan panel data yang merupakan penggabungan crossection data dan time series data, maka untuk menentukan nilai kurs Rupiah/US Dollar masing-masing perusahaan digunakan pendekatan sensitivitas (Imam, 2002), yang dihitung dengan meregres tingkat kurs tengah
Rupiah/US Dollar dengan return saham selama periode penelitian untuk mendapatkan nilai Beta (? )nya, dengan fungsi: Kurs Rupiah/US Dollar (X3) = ?  + ? R  + e. Kurs Rupiah/US Dollar berfungsi sebagai i i i variabel independen yang mempengaruhi return saham perusahaan.

## Return Saham (Y)
Kembalian  ( return )  saham  adalah  tingkat  keuntungan  yang  dinikmati  oleh  investor  dari investasi saham yang dilakukannya. Pada penelitian ini return saham diukur dengan return ekspektasi ( expected return ) yaitu return yang diharapkan akan diterima pada masa yang akan datang dari investasi pada  saham  perusahaan Consumer  Goods dan Real  Estate .  Return  ekspektasi  ini  diproxy  dengan menggunakan nilai rata-ratanya dalam satu periode tertentu, yaitu periode tahun 2007 sampai dengan tahun 2011. Return ekspektasi dapat dihitung dengan dua metode, yaitu berdasarkan pada probabilitas kejadiannya dan berdasarkan data return masa lampau (data return historis). Pada penelitian ini return ekspektasi dihitung dengan menggunakan data return historis sebagai berikut :
Di mana:
E(R ) = Return ekspektasi saham i
R = Jumlah return saham selama periode 2007 sampai dengan 2011.
i
N = Banyaknya data return saham selama periode 2007 sampai dengan 2011.

## Metode Analisis Data
Model 1 : Fungsi regresi perusahaan Consumer Goods
Y = α + β X  + β X  + β X  + e
1 1 1 1 2 2 3 3
di mana:
Y  = Return saham Consumer Goods
1 X  = Tingkat iInflasi 1
X  = Tingkat suku bunga
2 X  = Kurs Rupiah/US Dollar
3
Model 2: Fungsi regresi perusahaan Real Estate
Y = α + β X  + β X  + β
X  + e 2 2 4 1 5 2 6 3
di mana : Y  = Return saham Real Estate
2
X  = Tingkat inflasi
1
X  = Tingkat suku bunga
2 X  = Kurs Rupiah/US Dollar 3
Model 3: Fungsi regresi Chow test
Untuk menjawab pertanyaan penelitian nomor tiga, nomor enam, dan nomor sembilan digunakan Chow  test dengan  variabel Dummy yang  dikembangkan  oleh  Grunfield
(1958) dengan model sebagai berikut :
Y = α + α D + β X  + β X  + β X  + β (D.X ) + β (D.X ) + β (D.X ) + e
1 2 1 1 2 2 3 3 4 1 5 2 6 3
di mana:
Y  = Return saham X  = Tingkat inflasi 1 X  = Tingkat suku bunga 2 X  = Kurs Rupiah/US Dollar 3 D  = Dummy (0 untuk perusahaan Consumer Goods ; 1 untuk perusahaan Real Estate )
Teknik analisis:
1. Untuk menjawab pertanyaan penelitian nomor satu, yaitu bagaimana pengaruh inflasi terhadap return saham perusahaan Consumer Goods , digunakan Model 1 dengan melihat signifikansi β . 1
2. Untuk menjawab pertanyaan penelitian nomor dua, yaitu bagaimana pengaruh inflasi terhadap return saham perusahaan Real Estate , digunakan Model 2 dengan melihat signifikansi β . 4
3. Untuk menjawab pertanyaan penelitian nomor tiga, yaitu apakah ada perbedaan pengaruh dari inflasi terhadap return saham perusahaan Consumer Goods dan Real Estate , digunakan Model 3 dengan melihat signifikansi β . 4
4. Untuk menjawab pertanyaan penelitian nomor empat, yaitu bagaimana pengaruh tingkat suku bunga terhadap return saham perusahaan Consumer Goods , digunakan Model 1 dengan melihat signifikansi β . 2
5. Untuk menjawab pertanyaan penelitian nomor lima, yaitu bagaimana pengaruh tingkat suku bunga  terhadap  return  saham  perusahaan Real  Estate ,  digunakan  Model  2  dengan  melihat signifikansi β . 5
6. Untuk menjawab pertanyaan penelitian nomor enam, yaitu apakah ada perbedaan pengaruh dari tingkat  suku  bunga  terhadap  return  saham  perusahaan Consumer  Goods dan Real  Estate , digunakan Model 3 dengan melihat signifikansi β . 5
7. Untuk  menjawab  pertanyaan  penelitian  nomor  tujuh,  yaitu  bagaimana  pengaruh  kurs Rupiah/US  Dollar  terhadap  return  saham  perusahaan Consumer  Goods ,  digunakan  Model  1 dengan melihat signifikansi β . 3
8. Untuk  menjawab  pertanyaan  penelitian  nomor  delapan,  yaitu  bagaimana  pengaruh  kurs Rupiah/US Dollar terhadap return saham perusahaan Real Estate , digunakan Model 2 dengan melihat signifikansi β . 6
9. Untuk menjawab pertanyaan penelitian nomor sembilan, yaitu apakah ada perbedaan pengaruh dari  kurs  Rupiah/US  Dollar  terhadap  return  saham  perusahaan Consumer  Goods dan Real Estate , digunakan Model 3 dengan melihat signifikansi β . 6

## Uji Normalitas
Hasil uji normalitas menggunakan statistik nonparametrik One-Sample Kolmogorov-Smirnov terhadap Model 1, Model 2, dan Model 3 menunjukkan hasil bahwa residual dari ketiga model tersebut adalah normal.

## Tabel 1
Uji Normalitas Model 1 Tabel 2
Uji Normalitas Model 2
Tabel 3

## Uji Normalitas Model 3

## Uji Asumsi Klasik
Hasil  uji  multikolinearitas  menggunakan Collinearity  Statistics  Tolerance dan VIF terhadap Model  1,  Model  2,  dan  Model  3    menunjukkan  hasil  bahwa  ketiga  model  tersebut  memiliki  nilai Tolerance yang tidak kurang dari 0,1 dan nilai VIF yang tidak lebih dari 10, dengan demikian ketiga model tersebut adalah bebas dari gangguan multikolinearitas.

## Tabel 4
Uji Multikolinearitas Model 1
Tabel 5
Uji Multikolinearitas Model 2 Tabel 6

## Uji Multikolinearitas Model 2
Hasil uji autokorelasi menggunakan statistik nonparametrik Runs-Test terhadap Model 1, Model 2,  dan  Model  3  menunjukkan  hasil  bahwa  ketiga  model  tersebut  adalah  bebas  dari  gangguan autokorelasi.

## Tabel 7
Uji Autokprelasi Model 1
Tabel 8
Uji Autokprelasi Model 2 Tabel 9

## Uji Autokprelasi Model 3
Hasil  uji  heteroskedastisitas  menggunakan  metode Glejser terhadap  Model  1,  Model  2,  dan Model  3  menunjukkan  hasil  bahwa  ketiga  model  tersebut  adalah  bebas  dari  gangguan heteroskedastisitas.

## Tabel 10
Uji Heteroskedastisitas Model 1

## Tabel 11
Uji Heteroskedastisitas Model 2
Tabel 12

## Uji Heteroskedastisitas Model 3

## Uji Model
Hasil uji Goodness of Fit terhadap Model 1 menunjukkan hasil koefisien Adjusted R Square sebesar 0,946 dengan nilai F test sebesar 163,110 dan signifikansi 0,000, nilai signifikansi ini berada di bawah α = 0,05 dengan demikian Model 1 dinyatakan fit dan dapat digunakan sebagai alat analisis.
Hasil uji Goodness of Fit terhadap Model 2 menunjukkan hasil koefisien Adjusted R Square sebesar 0,956 dengan nilai F test sebesar 210,684 dan signifikansi 0,000, nilai signifikansi ini berada di bawah α = 0,05 dengan demikian Model 2 dinyatakan fit dan dapat digunakan sebagai alat analisis.
Hasil uji Goodness of Fit terhadap Model 3 menunjukkan hasil koefisien Adjusted R Square sebesar 0,954 dengan nilai F test sebesar 173,843 dan signifikansi 0,000, nilai signifikansi ini berada di bawah α = 0,05 dengan demikian Model 3 dinyatakan fit dan dapat digunakan sebagai alat analisis.

## Pengujian Hipotesis Dan Pembahasan Pengujian Hipotesis 1a
Untuk menjawab pertanyaan penelitian nomor satu, yaitu bagaimana pengaruh Inflasi terhadap return saham  perusahaan Consumer  Goods ,  maka  dilakukan  pengujian  hipotesis  1a  dengan menggunakan Tabel 13 sebagai berikut.

## Tabel 13
Pengaruh Inflasi Terhadap Return Saham Perusahaan Consumer Goods
Dari Tabel 13 diperoleh Model 1: Y  = 0,361 - 0,003X  -  0,003X  + 0,000X  + e . Dari Model 1 1 1 2 3
tersebut  tampak  bahwa  koefisien  Inflasi  sebesar  -0,003  (bernilai  negatif)  dengan  signifikansi  0,006 sehingga  hipotesis  1a  yang  menyatakan  bahwa  Inflasi  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap return saham perusahaan consumer goods , dapat diterima. Artinya semakin tinggi Inflasi maka semakin rendah return saham  perusahaan consumer  goods .  Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  perkiraan sebelumnya dan mendukung teori ekonomi, yaitu bahwa Inflasi berpengaruh negatif terhadap return saham perusahaan.
Seperti yang dijelaskan dalam teori investasi,  bahwa return saham terdiri atas capital gain dan yield . Capital gain merupakan prosentase selisih harga saham pada periode t dengan harga saham pada periode t- atau R = (P  – P ) /P , sedangkan yield merupakan rasio deviden dengan harga saham pada 1 i t t-1 t-1
periode t- atau yield = D /P . Pada kondisi perekonomian di mana inflasi berkecenderungan naik, maka 1 t t-1 harga-harga bahan baku perusahaan consumer goods juga mengalami kenaikan, hal ini menyebabkan biaya produksi juga naik sehingga kinerja perusahaan turun. Turunnya kinerja perusahaan ini direspon negatif  oleh  para  investor  di  pasar  modal  sehingga  harga-harga  saham  perusahaan consumer  goods mengalami  penurunan.  Penurunan  harga-harga  saham  ini  mengakibatkan  turunnya capital  gain sehingga return saham perusahaan consumer goods mengalami penurunan. Pada sisi lain, penurunan kinerja perusahaan akibat adanya kenaikan inflasi menyebabkan keuntungan perusahaan juga turun, turunnya  keuntungan  ini  mengakibatkan  dividen  yang  dibagikan  juga  turun,  akibatnya yield saham perusahaan juga turun sehingga berakibat pada turunnya return saham.

## Pengujian Hipotesis 1b
Untuk menjawab pertanyaan penelitian nomor dua, yaitu bagaimana pengaruh Inflasi terhadap return saham perusahaan Real Estate , maka dilakukan pengujian hipotesis 1b   dengan menggunakan Tabel 14 sebagai berikut.

## Tabel 14
Pengaruh Inflasi Terhadap Return Saham Perusahaan Real Estate
Dari Tabel 14 diperoleh Model 2: Y  = 0,070 - 0,009X  -  0,083X  + 0,000X  + e. Dari Model 2 2 1 2 3
tersebut  tampak  bahwa  koefisien  Inflasi  sebesar  -0,009  (bernilai  negatif)  dengan  signifikansi  0,003 sehingga  hipotesis  1b  yang  menyatakan  bahwa  Inflasi  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap return saham  perusahaan real  estate ,  dapat  diterima. Artinya  semakin  tinggi  Inflasi  maka  semakin rendah return saham perusahaan real estate . Hasil penelitian ini sesuai dengan perkiraan sebelumnya dan mendukung teori ekonomi, yaitu bahwa Inflasi berpengaruh negatif terhadap return saham perusahaan.
Seperti yang dijelaskan dalam teori investasi,  bahwa return saham terdiri atas capital gain dan yield . Capital gain merupakan prosentase selisih harga saham pada periode t dengan harga saham pada periode t- atau R = (P  – P ) /P , sedangkan yield merupakan rasio deviden dengan harga saham pada 1 i t t-1 t-1
periode t- atau yield = D /P . Pada kondisi perekonomian di mana inflasi berkecenderungan naik, maka 1 t t-1 harga-harga bahan baku perusahaan real estate juga mengalami kenaikan, hal ini menyebabkan biaya produksi juga naik sehingga kinerja perusahaan turun. Turunnya kinerja perusahaan ini direspon negatif oleh  para  investor  di  pasar  modal  sehingga  harga-harga  saham  perusahaan real  estate mengalami penurunan.  Penurunan  harga-harga  saham  ini  mengakibatkan  turunnya capital  gain sehingga return saham perusahaan real estate mengalami penurunan. Pada sisi lain, penurunan kinerja perusahaan akibat adanya  kenaikan  inflasi  menyebabkan  keuntungan  perusahaan  juga  turun,  turunnya  keuntungan  ini mengakibatkan  dividen  yang  dibagikan  juga  turun,  akibatnya yield saham  perusahaan  juga  turun sehingga berakibat pada turunnya return saham.

## Pengujian Hipotesis 1c
Untuk menjawab pertanyaan penelitian nomor tiga, yaitu apakah ada perbedaan pengaruh dari inflasi terhadap return saham perusahaan Consumer Goods dan Real Estate , maka dilakukan pengujian hipotesis 1c dengan menggunakan Tabel 15 sebagai berikut.
Tabel 15
Perbedaan Pengaruh Inflasi Terhadap Return Saham Perusahaan Consumer Goods dan Real Estate
Dari  Tabel  15  diperoleh Model  3: Y  =  0,361  –  0,291D  –  0,003X   –  0,003X   +  0,000X   – 1 2 3 0,006(D.X ) – 0,080(D.X ) + 0,000(D.X ) + e. Dari Model 3 tersebut tampak bahwa koefisien interaksi 1 2 3
variabel Dummy dan  variabel  Tingkat  Inflasi  atau  (DX1)  sebesar  -0,006  (bernilai  negatif)  dengan signifikansi  0,126  sehingga  hipotesis  1c  yang  menyatakan  bahwa  pengaruh  negatif  Inflasi  terhadap return saham perusahaan Real Estate lebih besar dibandingkan dengan pengaruh negatif inflasi terhadap return saham  perusahaan Consumer  Goods ,  tidak  dapat  diterima. Artinya  meskipun  nilai  koefisien variabel inflasi pada Model 2 (yaitu -0,009, tanda negatif hanya menunjukkan arah pengaruh) lebih besar dibandingkan dengan nilai koefisien variabel inflasi pada Model 1 (yaitu -0,003) namun perbedaan ini sangat kecil sehingga secara statistik tidak signifikan, oleh karena itu maka dapat disimpulkan bahwa tidak ada perbedaan pengaruh negatif dari inflasi terhadap return saham perusahaan Real Estate maupun return saham perusahaan Consumer Goods .
Seperti yang dijelaskan dalam teori investasi, bahwa investasi di pasar modal tergolong investasi yang berisiko tinggi, karena sifat komoditasnya sangat peka terhadap perubahan-perubahan yang terjadi pada sektor makroekonomi. Inflasi sebagai salah satu faktor fundamental makroekonomi sifatnya adalah uncontrollable sehingga  dampaknya  akan  dirasakan  oleh  semua  perusahan  dari  semua  industri. Kenaikan inflasi akan berpotensi untuk menurunkan kegiatan investasi, dampak ini akan dialami oleh seluruh perusahaan dengan demikian para investor tidak dapat menghindarinya, sekalipun melakukan diversifikasi  portofolio  karena  setiap  perusahaan  akan  terpengaruh  dengan  perubahan  ini,  risiko  ini disebut sebagai risiko sistematis. Pada kondisi di mana risiko sistematis cenderung naik, maka para investor kurang berminat untuk investasi di saham, mereka lebih memilih investasi yang lebih aman misalnya  di  emas,  akibatnya  pasar  modal  menjadi  lesu  dan  dampak  ini  akan  dirasakan  oleh  semua perusahaan, tidak terkecuali perusahaan real estate maupun perusahaan consumer goods . Alasan inilah yang  menjelaskan  mengapa  tidak  terdapat  perbedaan  pengaruh  dari  inflasi  terhadap return saham perusahaan real estate maupun return saham perusahaan consumer goods .

## Pengujian Hipotesis 2a
Untuk menjawab pertanyaan penelitian nomor empat, yaitu bagaimana pengaruh tingkat suku bunga  terhadap return saham  perusahaan Consumer  Goods ,  maka  dilakukan  pengujian  hipotesis  2a dengan menggunakan Model 1 dan Tabel 13. Dari Model 1 dan Tabel 13 tampak bahwa koefisien Tingkat
Suku  Bunga  sebesar  -0,003  (bernilai  negatif)  dengan  signifikansi  0,000  sehingga  hipotesis  2a  yang menyatakan  bahwa  tingkat  suku  bunga  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  return  saham perusahaan consumer goods , dapat diterima. Artinya semakin tinggi tingkat suku bunga maka semakin rendah return saham  perusahaan consumer  goods .  Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  perkiraan sebelumnya  dan  mendukung  teori  ekonomi,  yaitu  bahwa  tingkat  suku  bunga  berpengaruh  negatif terhadap return saham perusahaan.
Seperti yang dijelaskan dalam teori investasi,  bahwa return saham terdiri atas capital gain dan yield . Capital gain merupakan prosentase selisih harga saham pada periode t dengan harga saham pada periode t- atau R = (P  – P ) /P , sedangkan yield merupakan rasio deviden dengan harga saham pada 1 i t t-1 t-1
periode t- atau yield = D /P . Pada kondisi perekonomian di mana tingkat suku bunga berkecenderungan 1 t t-1 naik,  maka  perusahaan consumer  goods akan  menanggung  beban  yang  lebih  tinggi,  yaitu  berupa kenaikan biaya bunga bagi perusahaan. Kenaikan biaya bunga ini merupakan kenaikan biaya modal bagi perusahaan, sehingga biaya operasional perusahaan menjadi lebih tinggi,  akibatnya kinerja perusahaan menjadi  turun.  Turunnya  kinerja  perusahaan  ini  direspon  negatif  oleh  para  investor  di  pasar  modal sehingga  harga-harga  saham  perusahaan consumer  goods mengalami  penurunan.  Penurunan  harga- harga  saham  ini  mengakibatkan  turunnya capital  gain sehingga return saham  perusahaan consumer goods mengalami penurunan.
Pada  sisi  lain,  penurunan  kinerja  perusahaan  akibat  adanya  kenaikan  tingkat  suku  bunga menyebabkan keuntungan perusahaan juga turun, turunnya keuntungan ini mengakibatkan dividen yang dibagikan juga turun, akibatnya yield saham perusahaan juga turun sehingga berakibat pada turunnya return saham.  Naiknya  tingkat  suku  bunga  juga  akan  mendorong  masyarakat  untuk  menabung,  dan malas untuk berinvestasi di pasar modal, akibatnya permintaan di pasar modal menjadi berkurang, pasar modal menjadi lesu dan akhirnya akan mendorong turunnya harga saham, turunnya harga saham ini pada akhirnya akan mengakibatkan turunnya return saham perusahaan consumer goods .

## Pengujian Hipotesis 2b
Untuk menjawab pertanyaan penelitian nomor lima, yaitu bagaimana pengaruh tingkat suku bunga terhadap return saham perusahaan Real Estate , maka dilakukan pengujian hipotesis 2b   dengan menggunakan Model 2 dan Tabel 14. Dari Model 2 dan Tabel 14 tampak bahwa koefisien Tingkat Suku Bunga  sebesar  -0,083  (bernilai  negatif)  dengan  signifikansi  0,000  sehingga  hipotesis  2b  yang menyatakan  bahwa  tingkat  suku  bunga  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap return saham perusahaan real estate , dapat diterima. Artinya semakin tinggi tingkat suku bunga maka semakin rendah return  saham  perusahaan real  estate .  Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  perkiraan  sebelumnya  dan mendukung teori ekonomi, yaitu bahwa tingkat suku bunga berpengaruh negatif terhadap return saham perusahaan.
Seperti yang dijelaskan dalam teori investasi,  bahwa return saham terdiri atas capital gain dan yield . Capital gain merupakan prosentase selisih harga saham pada periode t dengan harga saham pada periode t- atau R = (P  – P ) /P , sedangkan yield merupakan rasio deviden dengan harga saham pada 1 i t t-1 t-1
periode t- atau yield = D /P . Pada kondisi perekonomian di mana tingkat suku bunga berkecenderungan 1 t t-1 naik, maka perusahaan real estate akan menanggung beban yang lebih tinggi, yaitu berupa kenaikan biaya  bunga  bagi  perusahaan,  sebab  sebagian  besar  perusahaan real  estate mendanai  produksinya dengan menggunakan dana pinjaman. Kenaikan biaya bunga ini menyebabkan harga pokok produknya menjadi lebih tinggi sehingga berakibat pada turunnya penjualan. Turunnya penjualan ini akan direspon negatif  oleh  para  investor  di  pasar  modal  sehingga  harga  saham  perusahaan real  estate mengalami
penurunan, akibatnya capital gain juga turun, sehingga return saham perusahaan real estate mengalami penurunan. Lebih jauh lagi, penurunan penjualan perusahaan juga akan menyebabkan keuntungan turun, turunnya  keuntungan  ini  mengakibatkan  dividen  yang  dibagikan  juga  turun,  akibatnya yield saham perusahaan juga turun sehingga berakibat pada turunnya return saham.
Pada sisi lain, naiknya tingkat suku bunga juga akan mendorong masyarakat untuk menabung, dan malas untuk berinvestasi di pasar modal, akibatnya permintaan di pasar modal menjadi berkurang, pasar modal menjadi lesu dan akhirnya akan mendorong turunnya harga-harga saham, turunnya harga- harga saham ini pada akhirnya akan berimbas juga pada turunnya return saham perusahaan real estate .

## Pengujian Hipotesis 2c
Untuk menjawab pertanyaan penelitian nomor enam, yaitu apakah ada perbedaan pengaruh dari tingkat  suku  bunga  terhadap return saham  perusahaan Consumer  Goods dan Real  Estate ,  maka dilakukan pengujian hipotesis 2c dengan menggunakan Model 3 dan Tabel 15. Dari Model 3 dan Tabel 15 tampak bahwa koefisien interaksi variabel Dummy dan variabel Tingkat Suku Bunga atau (DX2) sebesar  -0,080  (bernilai  negatif)  dengan  signifikansi  0,000  sehingga  hipotesis  2c  yang  menyatakan bahwa pengaruh negatif tingkat suku bunga terhadap return saham perusahaan Real Estate lebih besar dibandingkan dengan pengaruh negatif tingkat suku bunga terhadap return saham perusahaan Consumer Goods , dapat diterima. Artinya bahwa nilai koefisien variabel Tingkat Suku Bunga pada Model 2 (yaitu - 0,083, tanda negatif hanya menunjukkan arah pengaruh) lebih besar dibandingkan dengan nilai koefisien variabel Tingkat Suku Bunga pada Model 1 (yaitu -0,003)   dan perbedaan ini cukup besar sehingga secara statistik signifikan, oleh karena itu maka dapat disimpulkan bahwa pengaruh negatif dari tingkat suku bunga terhadap return saham perusahaan Real Estate lebih besar  dibandingkan dengan pengaruh negatif dari tingkat suku bunga terhadap return saham perusahaan Consumer Goods .
Seperti yang dijelaskan dalam teori investasi, bahwa investasi di pasar modal tergolong investasi yang berisiko tinggi, karena sifat komoditasnya sangat peka terhadap perubahan-perubahan yang terjadi pada sektor makroekonomi. Tingkat Suku Bunga sebagai salah satu faktor fundamental makroekonomi sifatnya  adalah uncontrollable ,  namun  dampaknya  hanya  akan  dirasakan  oleh  perusahan  yang menggunakan dana pinjaman dalam operasionalnya. Perusahaan real estate adalah perusahaan yang sebagian besar biaya operasionalnya didanai menggunakan pinjaman, oleh karena itu perusahaan real estate akan merasakan dampak kenaikan tingkat suku bunga yang lebih besar dibandingkan dengan perusahaan consumer goods .
Pada sisi lain, produk perusahaan real estate memiliki karakteristik yang berbeda dengan produk perusahaan consumer goods. Produk perusahaan consumer goods merupakan produk kebutuhan pokok primer  yang  tidak  dapat  ditunda  pemenuhannya  dan  sebagian  besar  konsumen  dalam  memenuhi kebutuhan produk consumer goods adalah secara tunai, tidak menggunakan dana pinjaman, oleh karena itu return saham perusahaan consumer goods tidak begitu terpangaruh oleh kenaikan tingkat suku bunga. Sebaliknya, produk perusahaan real estate merupakan produk kebutuhan pokok sekunder yang dapat ditunda pemenuhannya, disamping itu konsumen dalam memenuhi kebutuhan real estatenya sebagian besar menggunakan cara angsuran melalui pinjaman bank, sehingga ketika terjadi kenaikan tingkat suku bunga konsumen lebih memilih untuk menunda pembelian real estatenya, sebab beban angsurannya akan lebih tinggi dibandingkan dengan ketika terjadi penurunan tingkat suku bunga. Alasan inilah yang menjelaskan  mengapa  pengaruh  inflasi  terhadap return saham  perusahaan real  estate lebih  besar dibandingkan dengan pengarug inflasi pada return saham perusahaan consumer goods .

## Pengujian Hipotesis 3a
Untuk  menjawab  pertanyaan  penelitian  nomor  tujuh,  yaitu  bagaimana  pengaruh  kurs Rupiah/US  Dollar  terhadap return saham  perusahaan Consumer  Goods ,  maka  dilakukan  pengujian hipotesis 3a   dengan menggunakan Model 1 dan Tabel 13. Dari Model 1 dan Tabel 13 tampak bahwa koefisien Kurs Rupiah/US Dollar sebesar 0,000 (bernilai positif) dengan signifikansi 0,035 sehingga hipotesis  3a  yang  menyatakan  bahwa  kurs  Rupiah/US  Dollar  berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap  return  saham  perusahaan consumer  goods ,  dapat  diterima.  Artinya  semakin  rendah  kurs Rupiah/US Dollar maka semakin rendah return saham perusahaan consumer goods . Hasil penelitian ini sesuai dengan perkiraan sebelumnya dan mendukung teori ekonomi, yaitu bahwa kurs Rupiah/US Dollar berpengaruh positif terhadap return saham perusahaan.
Seperti  yang  telah  dijelaskan  sebelumnya  bahwa  kurs  Rupiah/US  Dollar  merupakan  harga matauang Rupiah terhadap matauang US Dollar. Salvatore (1997 dalam Haris, 1997) menyatakan bahwa melemahnya nilai tukar domestik terhadap mata uang asing (dalam penelitian ini adalah Rupiah terhadap US Dollar) memberikan pengaruh yang negatif terhadap pasar ekuitas karena pasar ekuitas menjadi tidak punya daya tarik. Rendahnya daya tarik pasar ekuitas, akibat dari turunnya nilai tukar Rupiah terhadap US  Dollar  ini,  berakibat  pada  turunnya  harga  jual  saham,  termasuk  juga  turnnya  harga  jual  saham perusahaan-perusahaa consumer  goods, sehingga  berakibat  pada  turunnya return sahamnya. Alasan inilah yang menjelaskan mengapa terdapat pengaruh positif dari kurs Rupiah/US Dollar terhadap return saham perusahaa consumer goods.

## Pengujian Hipotesis 3b
Untuk  menjawab  pertanyaan  penelitian  nomor  delapan,  yaitu  bagaimana  pengaruh  kurs Rupiah/US Dollar terhadap return saham perusahaan Real Estate , maka dilakukan pengujian hipotesis 3b   dengan menggunakan Model 2 dan Tabel 14. Dari Model 2 dan Tabel 14 tampak bahwa koefisien Kurs Rupiah/US Dollar sebesar 0,000 (bernilai positif) dengan signifikansi 0,003 sehingga hipotesis 3b yang  menyatakan  bahwa  kurs  Rupiah/US  Dollar  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  return saham perusahaan real estate , dapat diterima. Artinya semakin rendah kurs Rupiah/US Dollar maka semakin rendah return saham perusahaan consumer goods . Hasil penelitian ini sesuai dengan perkiraan sebelumnya dan mendukung teori ekonomi, yaitu bahwa kurs Rupiah/US Dollar berpengaruh positif terhadap return saham perusahaan.
Seperti  yang  telah  dijelaskan  sebelumnya  bahwa  kurs  Rupiah/US  Dollar  merupakan  harga matauang Rupiah terhadap matauang US Dollar. Salvatore (1997 dalam Haris, 1997) menyatakan bahwa melemahnya nilai tukar domestik terhadap mata uang asing (dalam penelitian ini adalah Rupiah terhadap US Dollar) memberikan pengaruh yang negatif terhadap pasar ekuitas karena pasar ekuitas menjadi tidak punya daya tarik. Rendahnya daya tarik pasar ekuitas, akibat dari turunnya nilai tukar Rupiah terhadap US  Dollar  ini,  berakibat  pada  turunnya  harga  jual  saham,  termasuk  juga  turnnya  harga  jual  saham perusahaan-perusahaa real estate, sehingga berakibat pada turunnya return sahamnya. Alasan inilah yang menjelaskan mengapa terdapat pengaruh positif dari kurs Rupiah/US Dollar terhadap return saham perusahaa real estate.

## Pengujian Hipotesis 3c
Untuk menjawab pertanyaan penelitian nomor sembilan, yaitu apakah ada perbedaan pengaruh dari kurs Rupiah/US Dollar terhadap return saham perusahaan Consumer Goods dan Real Estate , maka dilakukan pengujian hipotesis 3c dengan menggunakan Model 3 dan Tabel 15. Dari Model 3 dan Tabel
15 tampak bahwa koefisien interaksi variabel Dummy dan variabel kurs Rupiah/US Dollar atau (DX3) sebesar 0,000 dengan signifikansi 0,877 sehingga hipotesis 3c yang menyatakan bahwa pengaruh positif kurs Rupiah/US Dollar terhadap return saham perusahaan Real Estate lebih besar dibandingkan dengan pengaruh  positif  kurs  Rupiah/US  Dollar  terhadap return saham  perusahaan Consumer  Goods ,  tidak dapat diterima. Oleh karena itu, maka dapat disimpulkan bahwa pengaruh negatif dari kurs Rupiah/US Dollar terhadap return saham perusahaan Real Estate adalah sama dengan pengaruh negatif dari kurs Rupiah/US Dollar terhadap return saham perusahaan Consumer Goods .
Seperti  yang  telah  dijelaskan  sebelumnya  bahwa  kurs  Rupiah/US  Dollar  merupakan  harga matauang Rupiah terhadap matauang US Dollar. Salvatore (1997 dalam Haris, 1997) menyatakan bahwa melemahnya nilai tukar domestik terhadap mata uang asing (dalam penelitian ini adalah Rupiah terhadap US Dollar) memberikan pengaruh yang negatif terhadap pasar ekuitas karena pasar ekuitas menjadi tidak punya daya tarik. Rendahnya daya tarik pasar ekuitas, akibat dari turunnya nilai tukar Rupiah terhadap US  Dollar  ini,  berakibat  pada  turunnya  harga  jual  saham,  termasuk  juga  turnnya  harga  jual  saham perusahaan-perusahaa consumer goods maupun perusahaan-perusahaan real estate, sehingga berakibat pada turunnya return saham perusahaan kedua industri tersebut. Jadi terdapat pengaruh positif dari kurs Rupiah/US Dollar terhadap return saham perusahaan-perusahaa consumer goods maupun perusahaan- perusahaan real estate.
Seperti  yang  telah  dijelaskan  sebelumnya  bahwa  harga  saham  perusahaan  yang  bergerak  di sektor bisnis Consumer Goods dan Real Estate memiliki sensitivitas tinggi terhadap perubahan kondisi makroekonomi, salah satunya yaitu kurs Rupiah/US Dollar.   Mengingat produk-produk sektor bisnis Consumer Goods merupakan produk kebutuhan pokok primer, yang tidak dapat ditunda pemenuhannya, maka  ketika  terjadi  penurunan  kurs  Rupiah/US  Dollar  tidak  langsung  diikuti  dengan  penurunan permintaan  sehingga  harga  sahamnya  juga  tidak  langsung  turun  dan return sahamnya  juga  tidak langsung turun. Di pihak lain, produk-produk sektor bisnis Real Estate merupakan produk yang sebagian besar bahan baku produksinya berasal dari lokal, yaitu berupa lahan dan material bangunan, sehingga ketika terjadi penurunan kurs Rupiah/US Dollar maka tidak akan menyebabkan naiknya harga pokok produksinya.  Karena  harga  pokok  produksinya  tidak  terpengaruh  oleh  penurunan  kurs  Rupiah/US Dollar,  maka permintaan produknya juga tidak terpengaruh oleh penurunan kurs  Rupiah/US Dollar. Dengan demikian ketika terjadi penurunan kurs Rupiah/US Dollar harga sahamnya tidak akan turun, sehingga return sahamnya  juga  tidak  akan  turun.  Hal  inilah  yang  menyebabkan  mengapa  tidak  ada perbedaan pengaruh dari kurs Rupiah/US Dollar terhadap return saham sektor bisnis Real Estate dan return saham sektor bisnis Consumer Goods .

## Penutup
a. Simpulan
1. Inflasi berpengaruh negatif dan signifikan terhadap return saham perusahaan consumer goods maupun perusahaan real estate .
2. Tidak ada perbedaan pengaruh negatif dari inflasi terhadap return saham perusahaan consumer goods maupun perusahaan real estate .
3. Tingkat  suku  bunga  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap return saham  perusahaan consumer goods maupun perusahaan real estate .
4. Pengaruh negatif dari tingkat suku bunga terhadap return saham perusahaan real estate lebih besar dibandingkan dengan pengaruh   negatif dari tingkat suku bunga terhadap return saham perusahaan consumer goods .
5. Kurs Rupiah/US Dollar berpengaruh positif dan signifikan terhadap return saham perusahaan consumer goods maupun perusahaan real estate .
6. Tidak  ada  perbedaan  pengaruh  positif  dari  kurs  Rupiah/US  Dollar  terhadap return saham perusahaan consumer goods maupun perusahaan real estate .

## b. Saran
Penelitian ini hanya menggunakan data untuk jangka waktu lima tahun, yaitu dari tahun 007 sampai dengan  tahun  2011  sehingga  mungkin  saja  hasilnya  kurang  representatif,  oleh  karena  itu  untuk mendapatkan hasil penelitian yang lebih baik, penelitian mendatang disarankan untuk menambah jangka waktu penelitian.

## DAFTAR PUSTAKA
Baillie, Richard and Patrick McMahon, 1990, The Foreign Exchange Market: Theory and Econometric Evidence . Cambridge University Press, Cambidge.
Bambang Sudiyatno, Peran Kinerja Perusahaan Dalam Menentukan Pengaruh Faktor Fundamental Makroekonomi,  Risiko  Sistematis,  Dan  Kebijakan  Perusahaan  Terhadap  Nilai  Perusahaan (Studi Empirik Pada Perusahaan Manufaktur Di Bursa Efek Indonesia), Disertasi, Program Pasca Sarjana Universitas Diponegoro Semarang,2010.
Claude B. Erb., Campbell R. Harvey., and Tadas E. Viskanta. 1996, Political Risk, Economic
Dewi S Sundari, 2001, Pengaruh Kondisi Ekonomi dan Kinerja Perusahaan Terhadap IHSG Sektor Properti di Bursa Efek Jakarta , Tesis Non Publikasi.
Gudono.,1999, ”Penilaian Pasar Modal Terhadap Fluktuasi Bisnis Real Estate”, Kelola: Gajah Mada University Business Riview, No. 20/VIII
Gujarati, Damodar, N, 2003, Basic Econometrics, “Fourth Edition,International Edition, Mcgraw-Hill.
Hair, et al, 1998, Multivariate Data Analysis, Fifth Edition, Prentice-Hill International, London.
Hardiningsih, Anis Chariri, L. Suryanto., 2001, ” Pengaruh Faktor Fundamental dan Resiko Ekonomi Terhadap Return Saham di Bursa Efek Jakarta ”, Jurnal Bisnis Strategi , Vol. 8/Desember.
Imam Ghozali, 2002, Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program SPSS, Edisi 2, Badan Penerbit Univesitas Diponegoro, Semarang.
Imam Ghozali, Dan Irwansyah, 2002, Analisis Pengaruh Kinerja Keuangan Perusahaan Dengan Alat Ukur Eva, Mva Dan Roa Terhadap Return Saham Pada Perusahaan Manufaktur Di Bej, Jurnal Penelitian Akuntansi-Bisnis Dan Manajemen, Vol. 9, No. 1, Hal. 18-33.
Iswardono, 1999, Suku Bunga Turun dan Investasi Meningkat, Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia , Volume IV No. 2, halaman 34-42.
Madura, Jeff, 1995, “ International Financial Management “, Fourth Edition, West Publishing Company,
USA.
Mudji Utami dan Mudjilah Rahayu, 2003, “ Peranan Profitabilitas, Suku Bunga,Inflasi Dan Nilai Tukar Dalam Mempengaruhi pasar modal indonesia Selama Krisis Ekonomi “, Jurnal Manajemen & Kewirausahawan Vol. 5 No. 2 September.
Mudrajad Kuncoro, 1996, Manajemen Keuangan Internasional: Pengantar Ekonomi dan Bisnis Global. PBFE UGM, Yogyakarta.
Sudjono,  2002,  Analisis  Keseimbangan  dan  Hubungan  Simultan  Antara  Variabel  Ekonomi  Makro Terhadap  Indeks  Harga  Saham  di  Bursa  Efek  Jakarta  dengan  Metode  VAR  (Vector Autoregression) dan ECM (Error Correction Model), Jurnal Riset Ekonomi dan Manajemen ,
Vol. 2. No. 3, pg. 81-97.
Suryanto, 1998, Pengaruh Tingkat Suku Bunga Deposito dan Kurs Mata Uang Asing Terhadap IHSG di Bursa Efek Jakarta, Duta Kompas No. 19.