## Determinan Peluang Investasi di Sektor Farmasi yang Terdaftar di BEI Periode 2015-2019
Nike Dwi Kusuma Sudibyo 1 , Maria Rio Rita 2
Program Studi Manajemen, Fakultas Ekonomika dan Bisnis, Universitas Kristen Satya Wacana, Salatiga, Indonesia 1,2
Abstract. This study analyzed how profitability, business activity and business life cycle affect investment opportunity set (IOS). The population included all manufacturing companies in the pharmaceutical sector listed on the Indonesia Stock Exchange (IDX) between 2015-2019 period, out of which 8 (eight) companies were sampled. Dummy regression analysis was performed usingSPSS software to analyze the data. The results indicated that this study stated that ROI had  a  positive  and  significant  influence  on  MBVA.  The  contribution  of  independent  variables  to  MBVA  was  28.5 percent, and the remaining 71.5 percent were affected by variables that were not included in this study.
Keywords.  activity; business life cycle; IOS; Profitability.
Abstrak . Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  mengetahui  pengaruh  profitabilitas,  aktivitas  dan  siklus  hidup  usaha terhadap Investment  Opportunity Set (IOS). Populasi  yang terdapat  dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan manufaktur pada sektor farmasi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode 2015-2019, yang selanjutnya hanya diambil 8 (delapan) perusahaan untuk dijadikan sampel. Analisis data yang digunakan adalah analisis regresi dummy dengan perangkat lunak SPSS. Hasil penelitian ini menyatakan bahwa ROI berpengaruh positif dan signifikan terhadap MBVA. Kontribusi variabel independen terhadap MBVA 28,5 persen sisanya 71,5 persen dijelaskan variabel lainnya.
Kata kunci . aktivitas; IOS; Profitabilitas; siklus hidup usaha.
Corresponding author. Email: 212017068@student.uksw.edu 1 maria.rita@uksw.edu 2
How to cite this article. Sudibyo, N. D. K., & Rita, M. R. (2022). Determinan Peluang Investasi di Sektor Farmasi yang Terdaftar di BEI Periode 2015-2019. Jurnal Riset Akuntansi dan Keuangan , 10(1), 59-70. History of article. Received: Desember 2021, Revision: Februari 2022, Published: April 2022 Online ISSN: 2541-061X.Print ISSN: 2338-1507. DOI: 10.17509/jrak.v10i1.34187 Copyright©2019. Published by Jurnal Riset Akuntansi dan Keuangan. Program Studi Akuntansi. FPEB. UPI

## PENDAHULUAN
Sekumpulan
peluang/ pilihan investasi yang dapat dilakukan oleh perusahaan  pada  masa  yang  akan  datang dikenal dengan istilah Investment Opportunity Set (IOS). IOS menggambarkan ketetapan investasi yang berbentuk gabungan dari aktiva yang dimiliki ( asset in place ) dan pilihan  investasi  pada  masa  mendatang, dimana  IOS  bisa  meningkatkan  nilai perusahaan.  Proksi  IOS  dapat  dikategorikan menjadi  3  (tiga)  jenis  yaitu:  proksi berlandaskan  pada  harga,  investasi,  dan varian.
Lebih  lanjut,  IOS  dapat  dipengaruhi oleh beberapa variabel, salah satunya berupa faktor  fundamental  perusahaan  yang  dilihat dari  rasio  keuangannya.  Melalui  analisis rasio keuangan perusahaan, investor mampu memperkirakan  bagaimana  kondisi    internal suatu  perusahaan  yang  menjadi  dasar  saat
pengambilan  keputusan  investasi  (Chandra, 2012). Rasio  keuangan  sendiri  dapat diklasifikasikan menjadi 4 (empat) jenis rasio yaitu:  likuiditas,  aktivitas,  solvabilitas,  dan profitabilitas,  di  mana  rasio-rasio  tersebut dapat  mempengaruhi  pergerakan  aliran  kas (Sani, 2013).
Studi  ini  memilih  rasio  profitabilitas yang diduga memengaruhi IOS, karena rasio ini merupakan input penting yang diperlukan investor untuk menilai pengembalian investasi  yang  akan  diterima  oleh  investor. Selain  menggunakan  ukuran  profitabilitas, peneliti  juga  menggunakan  rasio  aktivitas, karena  rasio  ini  dapat  mengukur  tingkat efisiensi  perusahaan  dalam  memanfaatkan asset  dan  dapat  mengukur  efektivitas perusahaan dalam menggunakan atau memanfaatkan sumber daya yang dimilikinya.  Handriani  &  Irianti  (2015) menyatakan bahwa nilai perusahaan
dicerminkan  dari  2  (dua)  komponen,  yang pertama  adalah  aset  riil    yang  dapat diperhitungkan secara bebas dari kesempatan investasi  pada  masa  mendatang  suatu perusahaan.  Hal  ini  dilaksanakan  untuk memangkas biaya agensi yang muncul antara pemegang  saham  dan  manajer.  Kedua, real option ( growth  option )  yang  diperhitungkan berlandaskan  pada  opsi  suatu  keputusan investasi  pada  masa  mendatang  suatu perusahaan.  Ketika  perusahaan  mempunyai risiko hutang tinggi, maka manajer berupaya memilih  investasi  yang  memiliki  kekuatan untuk  menambah  nilai  perusahaan  dengan suatu argumen akan memaksimalkan keuntungan  bagi debtholder .  Kesanggupan perusahaan dalam hal menaikkan nilai suatu perusahaan  didapatkan  melalui  pemilahan dari serangkaian kesempatan investasi.
Selain faktor fundamental perusahaan seperti kinerja profitabilitas dan aktivitasnya, peluang  investasi  dalam  perusahaan  juga dapat disebabkan oleh siklu hidup perusahaan  yang  bersangkutan.  Gumanti  & Puspitasari (2008) menjelaskan bahwa suatu perusahaan yang berkembang akan menjalani tahapan  siklus  hidup  perusahaan.  Tahapan yang  akan  dialami  oleh  setiap  perusahaan tidak  selalu  sama,  yaitu  ketika  kapan  akan dialami  dan  berapa  lama  masing-masing tahapan tersebut akan dihadapi bisa berbeda. Subhi  (2011)  menyimpulkan  bahwa  tahap siklus  dalam  perusahaan    terdiri  atas  tahap pendirian  ( start-up ),  tahap  pertumbuhan ( growth ), tahap kedewasaan ( mature ), tahap stabil ( stable ) dan tahap penurunan ( declining ).
Sani (2013) berpendapat bahwa pada tahap pendirian ( start-up ) perusahaan berkeinginan lebih memikirkan pada perkembangan  produk  dan  perkembangan perusahaan  dalam  memasuki  pasar  yang menjadi  target  sasaran.  Aliran  kas  pun cenderung  masih  rendah.  Sebagian  dana digunakan untuk investasi dalam kesempatan tumbuh  dengan Net  Present  Value (NPV) positif.  Pada  tahap  pertumbuhan  ( growth ) investasi  telah  dimulai.  Pada  tahap  ini perusahaan  telah  mendapatkan  sejumlah pendanaan.  Aktiva  yang  dimiliki  pun  lebih
tinggi  dari  tahap  sebelumnya.  Kesempatan tumbuh  merupakan  hal  yang  diperhatikan dalam  penilaian  perusahaan.  Tahap  ini perusahaan  harus  tetap  berjuang  untuk mendapatkan dana tambahan. Tahap kedewasaan  ( mature )  nilai  kesempatan tumbuh  lebih  rendah  daripada  aktiva  yang dimiliki.  Perusahaan  harus  melakukan inovasi  untuk  mampu  bersaing  dengan perusahaan lainnya. Tidak tepatnya perkiraan dapat  mengakibatkan  dampak  yang  tidak baik  bagi  perusahaan.  Pendanaan  sebagian besar  diperoleh  dari  pihak  internal.  Tahap penurunan  ( decline )  sangat  rentan  terhadap kebangkrutan perusahaan, kesempatan tumbuh  pun  sangat  sedikit.  Menjumpai persaingan yang semakin kuat, maka pangsa pasar akan semakin ketat, dan ekspansi yang semakin merugikan. Adapun cara yang dapat dilakukan  dengan  berinvestasi  ke  produk baru  atau  teknologi  baru  dan  kembali  ke tahap growth atau mature .
Hamzah  (2007)  menyatakan  bahwa siklus  hidup  perusahaan  berguna  untuk menggambarkan tolak ukur suatu kemampuan  yang  berbentuk  rasio  keuangan dan  perkembangan  perusahaan.  Pada  tahap pendirian  ( start-up )  arus  kas  perusahaan mengalami  sedikit  positif.  Rendahnya  arus kas bisa mendatangkan peluang berkembangnya  suatu  perusahaan  juga semakin rendah. Peristiwa ini dapat berlangsung dikarenakan pada tahap pendirian,  perusahaan  lebih  berpusat  pada perluasan  produk  dan  perluasan  pasar. Aktivitas  perusahaan  menunjukkan  tingkat efisiensi  pada  suatu  perusahaan.  Semakin tinggi  tingkat  aktivitas  yang  ada  pada perusahaan  semakin  besar  aliran  kas  yang diterima perusahaan. Dari pernyataan Hamzah (2007) tersebut maka rasio keuangan profitabilitas dan aktivitas berpotensi  memengaruhi  IOS  pada  tahap pendirian.
Kemudian  fase  bertumbuh  telah dimulai, perusahaan memeroleh keuntungan yang  semakin  meningkat.  Pada  fase  ini perusahaan fokus untuk memperbesar kemampuan  dan  meningkatkan market share . Aktivitas tinggi karena meningkatnya
efektivitas  pada  suatu  perusahaan,  IOS  juga tinggi yang membuktikan kesempatan bertumbuh  suatu  perusahaan  yang  tinggi  di masa depan (Chandra, 2012). Pada tahap ini rasio  profitabilitas  berpengaruh  signifikan terhadap  IOS  pada  tahap  pertumbuhan (Subhi, 2011). Pada tahap ini rasio aktivitas berpengaruh  signifikan  terhadap  IOS  pada tahap pertumbuhan (Chandra, 2012).
Tahap selanjutnya yaitu tahap kedewasaan, profitabilitas perusahaan masih cenderung kecil dikarena banyaknya pesaing yang memulai dalam mengembangkan bisnis yang sama kemudian mengakibatkan terjadinya  kompetisi  menjadi  sangat  ketat. Laba yang didapatkan perusahaan berkurang sehingga  mengakibatkan  IOS  menjadi  lebih rendah.  Aktivitas  perusahaan  tinggi  karena adanya penegasan yang dilakukan perusahaan dengan cara meminimalkan cost dan  meningkatkan  kemampuan  pekerjanya. Berfokus  pada  pernyataan  sebelumnya sehingga profitabilitas dan aktivitas memiliki pengaruh  positif  terhadap  IOS  pada  tahap kedewasaan  (Chandra,  2012).  Pada  tahap stabil, arus kas masih konstan seiring dengan tahapan produk yang dibuat, return on assets (ROA)  positif  berarti  bahwa  perusahaan cenderung  mendapatkan income dan  dapat memanfaatkan  pinjaman  untuk  kegiatan operasi  setiap  perusahaan.  Chandra  (2012) pada  tahap  ini  aktivitas  meningkat  karena meningkatnya efektivitas dan IOS pada suatu perusahaan.
Pada  tahap  penurunan,  arus  kas perusahaan selalu dihadapkan pada penyusutan.  Pada  tahap  ini  kesempatan bertumbuh  mengalami  kelumpuhan  atau mengalami  penurunan  (Hamzah,  2007). Aktivitas perusahaan menurun karena efektivitas  kinerja  dari  perusahaan  dan penjualannya juga terus menerus mengalami penurunan.  Pada  tahap  ini,  IOS  juga cenderung rendah (Chandra, 2012).
Sejauh  pengetahuan  peneliti,  belum banyak riset yang mengkaji IOS menggunakan  proksi  berbasis  harga  dalam tahapan siklus perusahaan yang dikhususkan pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar di BEI. Perusahaan manufaktur dinilai cocok
diukur dengan proksi harga karena proksi ini menyatakan  bahwa  prospek  pertumbuhan perusahaan sebagian dinyatakan dalam harga pasar (Chandra, 2012). Proksi ini berdasarkan ide bahwa prospek pertumbuhan perusahaan  parsial  tergabung  dalam  harga saham,  dan  pertumbuhan  akan  lebih  besar dari nilai pasar relatif terhadap aktiva-aktiva yang  dimiliki  ( assets  in  place ).  Perusahaan manufaktur dipilih karena siklus hidup yang dihadapi  perusahaan  manufaktur  serasi dengan  tahapan-tahapan  siklus  kehidupan perusahaan dan untuk mengatasi variabilitas sifat  aset  perusahaan  yang  dipengaruhi  oleh karakter industri.  Rasio  profitabilitas  dipilih karena menunjukkan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan keuntungan (laba)  dan  dapat  mengetahui  kelangsungan hidup  perusahaan.  Rasio  aktivitas  dipilih karena  menggambarkan  tingkat  efisiensi dalam  memanfaatkan  aset  dan  sumber  daya yang  dimiliki.  Selain  itu,  belum  banyak ditemui  studi  mengenai  efek  siklus  hidup usaha  terhadap  peluang  investasi  suatu perusahaan  dengan menguji  secara  simultan variabel  profitabilitas  dan  aktivitas  dalam model.
Dilansir  dari  Kontan  (2019),  sektor manufaktur di Indonesia mengalami keterpurukan pada kuartal III-2019. Meskipun  mengalami  sedikit  kenaikan, namun  sektor  ini  tetap  mengalami  kondisi yang pasif dikarenakan munculnya beberapa permasalahan. Pertama,  tuntutan  biaya  jual yang  dikarenakan  perusahaan  membagikan potongan harga guna memaksimalkan kuantitas  penjualan.  Kedua , peningkatan harga  bahan  pokok  membuat  perusahaan menurunkan  kegiatan  pembelian. Ketiga , persediaan  yang  diperlukan  perusahaan meningkat  di  tengah  penjualan  yang menyusut.  Ternyata  situasi  seperti  ini membuat sektor farmasi juga ikut terpengaruh. Pemicu pasifnya permintaan di sektor  makanan  dan  minuman  kesehatan dikarenakan terjadinya perubahan permintaan  dari  segmen  menengah  ke  atas menjadi segmen yang lebih rendah. Dikarenakan penjualan yang menurun maka tingkat  profitabilitas  perusahaan  menjadi
menurun  sehingga  membuat  laba  yang diterima  investor  pun  juga  mengalami penurunan. Tingkat aktivitas perusahaan pun menurun  yang  berarti  kurang  efektif  dalam mengelola aktivitas transaksi diperusahaan.
Berdasarkan  latar  belakang  yang telah diuraikan terdapat persoalan penelitian sebagai  berikut:  (1)  Apakah  profitabilitas berpengaruh  terhadap IOS perusahaan farmasi yang terdaftar di BEI periode 2015- 2019?  (2)  Apakah  aktivitas  berpengaruh terhadap  IOS  perusahaan  farmasi  yang terdaftar  di  BEI  periode  2015-2019?  (3) Apakah  siklus  hidup  usaha  berpengaruh terhadap  IOS  perusahaan  farmasi  yang terdaftar  di  BEI  periode  2015-2019? Penelitian ini menggunakan rasio Return On Assets (ROA) untuk mewakili profitabilitas, sedangkan  aktivitas  dapat  diukur  melalui turn over ratio, dan siklus hidup usaha yang dimaksud meliputi tahapan pendirian, pertumbuhan, kedewasaan, stabil, dan penurunan.
Penelitian  ini  memberi  dukungan kajian mengenai corporate finance terutama dalam  hal  pengambilan  kebijakan  investasi, dengan  memperhatikan  faktor  fundamental berupa profitabilitas dan aktivitas perusahaan serta  siklus  hidup  usahanya  di  industri manufaktur, khususnya sektor farmasi. Bagi manajemen,  temuan  ini  dapat  memberikan kontribusi  mengenai  pola  investasi  sesuai tahapan siklus usaha dengan juga memperhatikan  aspek  profitabilitas  dan aktivitas perusahaan.
Berdasarkan  konsep  penelitian  yang ada,  maka  dapat  dirumuskan  hipotesis  yang akan diuji pada penelitian ini :
H 1 :  Profitabilitas  berpengaruh  positif signifikan terhadap IOS.
H 2 : Aktivitas berpengaruh positif siginifikan terhadap IOS.
H 3 :  Siklus  hidup  usaha  berpengaruh  positif signifikan terhadap IOS.

## METODOLOGI PENELITIAN
Populasi yang terdapat dalam penelitian  ini  adalah  seluruh  perusahaan manufaktur  pada  sektor  farmasi  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada
periode 2015-2019. Terdapat 10 perusahaan farmasi selama periode penelitian ini seperti yang tersaji pada Tabel 1 berikut ini:
Tabel 1. Perusahaan Farmasi yang Terdaftar di BEI Periode 2015-2019 No  Kode Nama Perusahaan
1 DVLA  Darya  Variao  Laboratoria Tbk
2 INAF Indofarma (Persero) Tbk 3 KAEF Kimia Farma (Persero) Tbk
4 KLBF Kalbe Farma Tbk 5 PEHA Phapros Tbk, PT 6 SCPI Merck Sharp Dohme Pharma Tbk 7 TSPC Tempo Scan Pasific Tbk 8 SIDO Industri  Jamu  &  Farmasi Sido Muncul Tbk
9 MERK  Merck Tbk
10  PYFA Pyridam Farma Tbk
Sumber : www.sahammilenial.com
Tabel  2  di  bawah  ini  menunjukkan jumlah  sampel  yang  ditetapkan  berdasarkan kriteria  yang  ditetapkan  peneliti,  sebagai beriku:

## Tabel 2. Proses Pemilihan Sampel
Total perusahaan
disektor Farmasi yang terdaftar di BEI periode 2015- 2019 10 Total perusahaan yang  tidak  lengkap laporan keuangannya di BEI periode 2015-2019 2 Jumlah sampel akhir 8 Tahun pengamatan 5 Jumlah pengamatan 40 (8 x 5 tahun) Chandra  (2012) menyatakan  bahwa penetapan  siklus  hidup  perusahaan  berasal dari pertumbuhan penjualan, dengan menghitung  [( net  sales t –  net  sales t-1 )  /  net sales t-1 ]  x  100%.  Setelah  pertumbuhan penjualan  dihitung  untuk  masing-masing sampel,  selanjutnya  sampel  diklasifikasikan
ke  tahap  siklus  kehidupan  sebagai  berikut (Tabel 3):

## Tabel 3. Perusahaan-Perusahaan
Berdasarkan Tahapan Siklus No  Tahap  Siklus Hidup Rata-rata Pertumbuha n Penjualan Jumlah Perusa haan 1 Pendirian >50% 1 2 Pertumbuhan /Ekspansi Awal 20% - 50% 2 3 Kedewasaan/ Ekspansi Akhir 10% - 20% 10 4 Stabil 1% - 10% 17 5 Penurunan <1% 10 Sumber : www.idx.com Tahap ekspansi dikelompokkan menjadi 2 (dua) periode, yaitu ekspansi awal dan ekspansi akhir. Hal ini disebabkan pada tahap  ekspansi  perusahaan  tidak  seterusnya berada  dalam  kondisi  berekspansi  karena
perusahaan pasti akan menjumpai penurunan ekspansi.  Dengan  dikelompokkan  ke  dalam dua  periode,  diharapkan  dapat  memperoleh hasil  yang  lebih  akurat  dan  detil  tentang kondisi perusahaan ketika berada pada tahap ekspansi  awal  dan  bagaimana  ketika  berada pada ekspansi akhir (Gumanti & Puspitasari, 2008).
Penelitian  ini  menggunakan  sumber data  sekunder  yang  didapat  secara  tidak langsung dari sumbernya. Data diperoleh dari website Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  yang dapat diakses melalui
www.sahammilenial.com dan www.idx.com . Penelitian  ini  menggunakan  variabel  IOS pada  setiap  tahapan  siklus  perusahaan  yang diukur  menggunakan Market  Value to  Book of Assets (MBVA) sebagai variabel dependen,  sedangkan  variabel  independen menggunakan  profitabilitas,  aktivitas,  dan siklus  hidup  usaha.  Tabel  4  berikut  ini merangkum  variabel  dan  masing-masing pengukurannya.
Tabel 4. Variabel dan Pengukurannya Variabel Proksi Indikator Skala Sumber IOS MVBA 𝑇𝐴 − 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑒𝑘𝑢𝑖𝑡𝑎𝑠 + (𝑙𝑚𝑏𝑟 𝑠ℎ𝑚 𝑏𝑟𝑑𝑎𝑟 × 𝑐𝑙𝑜𝑠𝑖𝑛𝑔 𝑝𝑟𝑖𝑐𝑒) 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑒𝑡 Rasio (Hidayah, 2017) Profita- bilitas ROI 𝐿𝑎𝑏𝑎 𝑆𝑒𝑠𝑢𝑑𝑎ℎ 𝑃𝑎𝑗𝑎𝑘 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑘𝑡𝑖𝑣𝑎 × 100% Rasio (Farizah, 2015) TATO 𝑃𝑒𝑛𝑗𝑢𝑎𝑙𝑎𝑛 𝐴𝑠𝑒𝑡 𝑟𝑎𝑡𝑎 − 𝑟𝑎𝑡𝑎 Rasio Aktivita s Rata-rata pertumbuh an penjualan Tahap Pendirian >50% Tahap Pertumbuhan 20% - 50% Tahap Kedewasaan 10% - 20% Tahap Stabil 1% - 10% Tahap Penurunan <1% Nomin al (Sari, 2012) Siklus hidup usaha
Data  dianalisis  menggunakan  teknik regresi dummy atau  yang  disebut  dengan regresi  kategori.  Peubah  (variabel) dummy disebut  juga  peubah  kategori,  kualitatif, boneka  atau  peubah  dikotomi  (Zelvia, Nandavita,  &  Hotman,  2017).  Data  ini menggunakan  variabel-variabel  dari  data
sekunder  yang  didapatkan  dari  laporan keuangan perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek  Indonesia  (BEI)  dalam  sektor  farmasi. Berikut  bentuk  persamaan  dalam  penelitian ini :
𝐘 = β0 + β1X1 + β2X2 + β3Dk1 + β4Dk2 + β5Dk3 + β6Dk4 + ei
Keterangan :
Y = Investment Opportunity Set
Β 0 = Konstanta
β 1 = Koefisien Regresi X 1 = Return on Investment (ROI)
X 2 = Total Assets Turn Over (TATO)
D 1
= 1 tahap pertumbuhan; 0 lainnya D 2 = 1 tahap kedewasaan; 0 lainnya D 3 = 1 tahap stabil; 0 lainnya D 4 = 1 tahap penurunan; 0 lainnya

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Statistik  deskriptif  pada  Tabel  5 menggambarkan nilai minimum IOS sebesar 0,34.  Perusahaan  yang  memiliki  nilai minimum  IOS  adalah  INAF  pada  periode 2015.  Nilai  maximum  IOS  sebesar  107,75. Perusahaan  yang  memiliki  nilai  maximum MBVA adalah MERCK pada periode 2016. Rata-rata  IOS  yang  dimiliki  sebesar  5,5263 dengan  standar  deviasi  sebesar  16,85905. Standar  deviasi  yang  lebih  besar  dari  rata- ratanya  menunjukkan  bahwa  sebaran  data cenderung heterogen.

## Tabel 5. Statistik Deskriptif
Sumber : Data Sekunder, Diolah (2021)
Nilai  minimum  ROI  sebesar  -3,02. Perusahaan yang memiliki nilai minimum ROI adalah  INAF  periode  2017.  Nilai  maximum ROI sebesar 22,83. Perusahaan yang memiliki nilai maximum ROI adalah kode SIDO periode 2019.  Rata-rata  nilai  ROI  yang  dimiliki sebesar  8,0140  dengan  standard  deviasi sebesar 6,53323. Nilai Std Deviasi yang lebih kecil  dari  rata-ratanya  yang  artinya  sebaran data termasuk homogen.
Lalu, nilai minimum  TATO sebesar - 0,39. Perusahaan yang memiliki nilai minimum Turn  Over adalah  MERCK  pada periode  2016.  Nilai  maximum Turn  Over sebesar  1,51.  Perusahaan  yang  memiliki nilai maximum Turn  Over adalah  INAF  pada periode  2015.  Rata-rata  nilai  TATO  sebesar 1,0698  dengan  standar  deviasi  sebesar 0,29839. Nilai standar deviasi yang lebih kecil dari rata-ratanya berarti sebaran data homogen.

## Tabel 6. Hasil Uji Normalitas
Model Kolmogorov- Smirnov Z Signifikansi IOS 0,172 0,004
Sumber : Data Sekunder, Diolah (2021) Berdasarkan hasil output pada Tabel 6, nilai statistik sebesar 0,172 dengan signifikansi sebesar  0,004.  Hasil  tersebut  menunjukkan bahwa  nilai  signifikansi  <  0,05  sehingga dinyatakan  bahwa  data  tidak  terdistribusi normal.  Salah  satu  penanganan  yang  dapat dilakukan  dengan  menggunakan  transformasi data  Logaritma Natural pada variabel dependen. Berikut hasil uji normalitas setelah transformasi :

## Tabel 7. Pengujian Normalitas Setelah Tranformasi
Model Kolmogorov- Smirnov Z Signifikansi IOS 0,107 0,200 Sumber : Data Sekunder, Diolah (2021) Berdasarkan  Tabel  7,  menghasilkan nilai statistik dengan uji Kolmogorov-Smirnov Minimum  Maximum  Rerata Std. Deviation Y_IOS .34 107.75 5.5263 16.85905 X1_ROI -3.02 22.83 8.0140 6.53323 X2_TATO .39 1.51 1.0697 .29839
sebesar 0,107 dengan nilai signifikansi sebesar 0,200. Hasil tersebut menunjukkan bahwa nilai signifikansi > 0,05 sehingga dinyatakan bahwa data  terdistribusi  normal.  Sehingga  asumsi normalitas terpenuhi.
Tabel 8. Hasil Uji Multikolinearitas Variabel Independen Tolerance VIF ROI 0,874 1,144 Turn Over 0,799 1,251 D1 Tahap Pertumbuhan 0,899 1,112 D2 Tahap Kedewasaan 0,834 1,199 D3 Tahap Stabil 0,637 1,571 D4 Tahap Penurunan 0,603 1,658 Sumber : Data Sekunder, Diolah (2021)
Berdasarkan  output  pada  Tabel  8, semua variabel independen menghasilkan nilai VIF  lebih  kecil  dari  10  dan  nilai tolerance lebih  besar  dari  0,1.  Dengan  demikian  dapat dinyatakan  bahwa  semua  model  dinyatakan tidak terdapat gejala multikolinieritas.
Sehingga asumsi multikolinieritas terpenuhi.
Tabel 9. Hasil Uji Heteroskedastisitas Variabel Independen Signifikansi Model MBVA ROI 0,577 Turn Over 0,905 D1 Tahap Pertumbuha n 0,832 D2 Tahap Kedewasaan 1,000 D3 Tahap Stabil 0,461 D4 Tahap Penurunan 0,904
Sumber : Data Sekunder, Diolah (2021)
Berdasarkan  output  pada  Tabel  9, menunjukkan  bahwa  nilai  signifikansi  semua variabel  independen  lebih  besar  dari  0,05. Sehingga  dapat  disimpulkan  residual  bersifat Homoskedastistik.  Dengan  demikian  asumsi heteroskedastisitas terpenuhi.
Tabel 10. Hasil Uji Autokorelasi Model Asymp. Sig. (2-tailed) IOS 0,873 Sumber : Data Sekunder, Diolah (2021) Berdasarkan dari output runs test yang tertera pada Tabel 10, diketahui nilai Asymp. Sig. (2-tailed) lebih besar dari 0,05 maka dapat disimpulkan  bahwa  tidak  terdapat  gejala atau masalah  autokorelasi.  Dengan  demikian, analisis dummy regression dapat dilanjutkan.
Tabel 11. Model Summary Model R Square Adjusted R Square IOS 0,285 0,128 Sumber : Data Sekunder, Diolah (2021)
R-square  pada  Tabel  11.  bernilai 0,285  atau  28,5  persen  yang  menunjukkan bahwa  keragaman  variabel  IOS  mampu dijelaskan oleh ROI, TATO, dan siklus hidup usaha sebesar 28,5 persen, sedangkan sisanya sebesar  81,5  persen  merupakan  kontribusi variabel  lain  yang  tidak  dibahas  dalam penelitian ini.
Tabel 12. Hasil Uji F
Variabel Dependen F Sig. IOS 1,819 0,118 Sumber : Data Sekunder, Diolah (2021)
Hasil uji F pada Tabel 12 sebesar 1,819 dengan  nilai  signifikansi  sebesar  0,118.  Nilai signifikansi  yang  berada  di  atas  0,05  berarti menyatakan bahwa H 0 diterima, maka variabel independen  (Profitabilitas,  Aktivitas,  dan Siklus Hidup Usaha) pada penelitian ini secara bersama-sama (simultan) tidak mempengaruhi variabel dependen IOS.
Tabel 13. Hasil Uji T Variabel Independen Koefisien Prob. (Constant) 2,927 0,001* ** ROI 0,050 0,085* TATO -1,894 0,006* ** D 1 -1,304 0,261
D 2 -0,506 0,555 D 3 -0,949 0,061* D 4 -0,225 0,611 Ket. : * signifikan 10%, ** signifikan 5%, *** signifikan 1% Sumber : Data Sekunder, Diolah (2021) Model Persamaan Regresi :
MBVA = 2,927 + 0,050ROI − 1,894TATO − 1,304D1 − 0,506D2 − 0,949D3 − 0,225D4 + e i
Berdasarkan  Tabel  13  dapat  diketahui bahwa  hipotesis  satu  pada  penelitian  ini diterima.  Hal  ini  dikarenakan  nilai  sig.  yang dihasilkan pada pengaruh ROI terhadap IOS di bawah nilai 0,1. Nilai koefisien sebesar -1,894, yang  artinya  apabila  ROI  meningkat  sebesar satu  satuan,  maka  cenderung  meningkatkan IOS  sebesar  0,050  dengan  menganggap variabel  lain  konstan.  Berdasarkan  hasil analisis pada Tabel 13 dapat diketahui bahwa hipotesis  dua  pada  penelitian  ini  ditolak.  Hal ini  dikarenakan  hasil  pengaruh  TATO terhadap  IOS  adalah  negatif  dan  signifikan (sig.  <  0,1).  Selanjutnya,  hipotesis  3  pada penelitian  ini  diterima,  karena  terdapat  salah satu dummy menghasilkan nilai signifikansi di bawah sig. 0,1. Yaitu pada pengaruh D 3 (tahap stabil) terhadap MBVA.
Profitabilitas
menjadi dasar
pertimbangan  investor  dan  kreditor  ketika memutuskan  untuk  menanamkan  dananya  di suatu  perusahaan.  Investor  dan  kreditor  akan melihat kinerja perusahaan dalam menggunakan  sumber  daya  perusahaan  untuk menghasilkan keuntungan. Profitabilitas menggambarkan besarnya pertumbuhan suatu perusahaan  dalam  kurun  waktu  tertentu. Profitabilitas yang tinggi menunjukkan bahwa perusahaan  cenderung  mencapai  tingkat pertumbuhan yang lebih tinggi di masa depan. Pertumbuhan  perusahaan  akan  memberikan sinyal positif bagi investor dan kreditor untuk menanamkan  dananya.  Semakin  banyak dana yang  dimiliki  perusahaan,  semakin  besar manajer yang dapat menginvestasikan sumber dana tersebut dalam investasi yang menguntungkan, sehingga meningkatkan nilai perusahaan.  Profitabilitas  tinggi  menandai perkembangan masa depan perusahaan. Berdasarkan hasil pengujian pengaruh profitabilitas terhadap IOS adalah berpengaruh signifikan. Profitabilitas yang tinggi
menandakan  perkembangan  masa  depan perusahaan.  Sebagian  profitabilitas  akan diinvestasikan kembali dalam bentuk investasi untuk meningkatkan nilai perusahaan. Profitabilitas suatu perusahaan yang direpresentasikan  dalam  bentuk  perusahaan yang  menguntungkan  akan  memiliki  peluang yang  besar  untuk  bersaing  dengan  jenis perusahaan yang sama. Sebagian profitabilitas akan  diinvestasikan  kembali  dalam  bentuk investasi untuk meningkatkan nilai perusahaan.  Hasil  penelitian  ini  mendukung penelitian  sebelumnya  oleh  Saputro  & Hindasah  (2007)  yang  menunjukkan  adanya pengaruh  positif  antara  set  kesempatan investasi  dengan  profitabilitas.  Koefisien regresi  profitabilitas  bernilai  positif  artinya semakin tinggi profitabilitas perusahaan maka semakin tinggi tingkat pertumbuhan perusahaan.
Aktivitas  perusahaan  menunjukkan tingkat efektivitas perusahaan. Semakin tinggi tingkat  aktivitas  perusahaan  maka  semakin besar arus kas yang diterima perusahaan yang artinya  semakin  efektif  dalam  mengelola aktivitas  perdagangan  perusahaan.  Adanya efisiensi  tinggi  memberikan  peluang  yang sangat  besar  bagi  perkembangan  perusahaan ke depan. Hubungan antara aktivitas perusahaan  dan  Kantor  Pengawasan  Internal diharapkan  berdampak  positif.  Pada  tahap awal  ekspansi,  rasio  aktivitas  berpengaruh positif  dan  signifikan  terhadap  IOS.  Hasil penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian Chandra  (2012)  Yendrawati  &  Adhianza (2013)  yang  menyatakan  bahwa  terdapat pengaruh yang signifikan antara rasio aktivitas terhadap  IOS  dan  berkoefisien  negatif  pada tahap pendirian. Adanya hal ini kemungkinan dikarenakan  oleh  investasi  yang  dilakukan perusahaan  dari  efektifitas  rasio  aktivitas menghasilkan  nilai  sekarang  yang  negatif
sehingga  kesempatan  bertumbuh  perusahaan juga rendah.
Ketika  perusahaan  masih  dalam  tahap pendirian, perusahaan ini masih pemula dalam memperkenalkan  bisnis.  Selain  itu,  tingkat pertumbuhan penjualan perseroan juga sangat rendah,  karena  fokus  utama  perseroan  pada tahap  ini  adalah  membawa  produknya  ke pasar,  sehingga  laba  perseroan  masih  rendah. Situasi  yang  dialami  perusahaan  pada  tahap pendirian juga akan mempengaruhi manajemen  pendapatan  manajer,  jangan sampai  tidak  memenuhi  ekspektasi  pasar. Setelah  itu  pada  saat  perusahaan  memasuki tahap  pertumbuhan  maka  perusahaan  mulai menghasilkan  laba,  dalam  hal  ini  perusahaan akan  meningkatkan  penjualan  dan  memenuhi permintaan pasar. Meski demikian, perusahaan masih  berharap  mendapatkan  dana  dalam jumlah besar dari investor pada tahap ini untuk mendorong  perkembangan  bisnis. Selain  itu, perusahaan  yang  telah  memasuki  tahap maturasi  ditandai  dengan  pertumbuhan  yang lambat,  sehingga  akibat  persaingan  harga, perusahaan  menemukan  laba  yang  menurun. Oleh karena itu, manajer dapat menggunakan model  manajemen  pendapatan  yaitu  perataan pendapatan  agar  laba  perusahaan  stabil  dan laporan keuangan pulih dengan baik. Sedangkan pada tahap penurunan, karakteristik  perusahaan  adalah  kehadiran pesaing  menyebabkan  penurunan  penjualan, dan  pesaing  membutuhkan  pengguna  untuk menyediakan  produk  pengganti.  Namun, perusahaan  masih  memiliki  pengendalian internal yang kompleks dan relatif ketat pada tahap  ini.  Semakin  pendek  maupun  tinggi tahapan  siklus  hidup  perusahaan  maka semakin tinggi perusahaan tersebut melakukan IOS. Hasil penelitian ini mendukung penelitian Gumanti & Puspitasari (2008) yang menyatakan  bahwa  tahap  ekspansi  akhir (kedewasaan)  berpengaruh  positif  terhadap IOS.  Pada  tahap  ini  perusahaan  sedang memasuki  masa  akhir  berekspansi  dimana perusahaan  mulai  mengalami  penurunan pertumbuhan  penjualan  karena competitor sudah  mulai  mengurangi  pangsa  pasar perusahaan

## SIMPULAN
Berdasarkan  analisis  dan  pembahasan pada  diperoleh  kesimpulan  bahwa  ROI berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  IOS, TATO  tidak  berpengaruh  positif  signifikan terhadap  IOS,  dan  siklus  hidup  usaha berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  IOS pada tahap dewasa.
Temuan  penelitian  ini  diharapkan dapat  bermanfaat  bagi  pihak-pihak  yang berkepentingan. Bagi perusahaan, profitabilitas perusahaan akan ditanamkan lagi dalam  bentuk  investasi  utuk  meningkatkan nilai  perusahaan.  Perusahaan  yang  memiliki atau mendapatkan laba yang besar akan meiliki kesempatan  yang  besar  juga  untuk  bersaing dengan jenis perusahaan yang sama. Selain itu pada tahap stabil, perusahaan dapat mengurangi  porsi  investasinya  dibandingkan pada tahap pendirian. Mengingat pada fase ini pangsa  pasar  perusahaan  relatif  stagnan sehingga  tidak  memerlukan  investasi  yang masif. Perusahaan cenderung mempertahankan pangsa pasar yang sudah ada agar  tidak  berubah  menjadi  fase  penurunan. Sementara  implikasi  manajerial  bagi  para investor  adalah  dapat  menjadi  arahan  dalam memutuskan  perusahaan  yang  tepat  untuk berinvestasi dengan melihat kinerja perusahaan, terutama ROI dan fase perusahaan yang hendak dijadikan tempat berinvestasi.
Hasil  penelitian  ini  juga  memberikan kontribusi tentang kajian pengaruh profitabilitas dan siklus hidup usaha terhadap IOS.  Temuan  ini  mendukung  hasil  penelitian (Saputro & Hindasah, 2007) (Chandra (2012) (Yendrawati  &  Adhianza,  2013).  Namun temuan  ini  inkonsisten  dengan  Gumanti  & Puspitasari  (2008)  yang  menyatakan  bahwa tahap ekspansi akhir (kedewasaan) berpengaruh positif terhadap IOS.
Penelitian  ini  memiliki  keterbatasan dan  kelemahan  yang  dapat  dijadikan  bahan pertimbangan  bagi  peneliti  berikutnya  untuk melakukan  studi  mendatang.  Penelitian  ini tidak  menggunakan  variabel  kontrol  dalam mengetahui variabel apa saja yang diduga juga berpengaruh  terhadap  IOS.  Bagi  penelitian selanjutnya  yang  memilih  riset  dengan  topik yang serupa sebaiknya menambahkan variabel
lain, misalnya dengan menambahkan variabel kontrol  seperti  ukuran  perusahaan  untuk membuktikan robustness test dalam penelitian yang berkaitan dengan peluang investasi suatu perusahaan.

## DAFTAR PUSTAKA
Chandra, E. (2012). Pengaruh Rasio Keuangan Terhadap  Investment  Opportunity  Set Dalam Tahapan Siklus Hidup Perusahaan Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di  Bursa Efek Indonesia Tahun 2006-2010. Jurnal Ilmiah  Akuntansi  Dan  Bisnis , 1 (4),  49–
55.
Farizah,  N.  (2015).  Pengaruh  Investment Opportunity  Set,  Ukuran  Perusahaan, Profitabilitas,  Dan  Debt  to  Equity  Ratio Terhadap  Dividend  Payout  Ratio  Pada Perusahaan  Sektor  Real  Estate  Dan Property  Yang  Terdaftar  Di  BEI. Ekp ,
13 (3), 1576–1580.
Gumanti,  T.  A.,  &  Puspitasari,  N.  (2008).
Siklus Kehidupan Perusahaan Dan Kaitannya Dengan Investment Opportunity  Set,  Risiko,  Dan  Kinerja
Finansial. Jurnal  Riset  Ekonomi  Dan Bisnis , 8 (1), 37–49.
Hamzah, A. (2007). Analisis Rasio Likuiditas, Profitabilitas, Aktivitas, Solvabilitas Dan Investment  Opportunity  Set  Dalam Tahapan  Siklus  Kehidupan  Perusahaan Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di  Bursa Efek  Jakarta  (Bej)  Tahun  2001  –  2005. Jurnal  Ilmiah  Akuntansi  Dan  Bisnis , (1988), 1–22.
Handriani,  E.,  &  Irianti,  T.  E.  (2015). Investment  Opportunity  Set  (  Ios  ) Berbasis  Pertumbuhan  Perusahaan  Dan Kaitannya  Dengan  Upaya  Peningkatan Nilai  Perusahaan. Jurnal  Ekonomi  Dan Bisnis , XVIII (1), 83–99.
Hidayah,  N.  (2017).  Pengaruh  Investment Opportunity Set (IOS) Dan Kepemilikan Manajerial  Terhadap  Nilai  Perusahaan Pada Perusahaan Property Dan Real Estat
Di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal Akuntansi , 19 (3), 420. https://doi.org/10.24912/ja.v19i3.89 Kontan. (2019). Industri
Manufaktur Melemah, Emiten Farmasi Ikut Tertekan.
Retrieved  from  1  Oktober  website: https://investasi.kontan.co.id/news/indust ri-manufaktur-melemah-emiten-farmasi- ikut-tertekan?page=all
Novianti,  A.,  &  Simu,  N.  (2016).  Kebijakan Hutang, Kebijakan Dividen, Dan Profitabilitas, Serta Dampaknya Terhadap  Investment  Opportunity  Set (IOS). Jurnal  Manajemen  Teori  Dan
Terapan| Journal of Theory and Applied Management , 9 (1), 1–11. https://doi.org/10.20473/jmtt.v9i1.2782 Sani,  R.  R.  (2013).  Pengaruh  Rasio-rasio Keuangan Terhadap Investment Opportunity  Set  Dalam  Siklus  Hidup Perusahaan. Journal of Chemical
Information and Modeling , 53 (9), 1689– 1699.
https://doi.org/10.1017/CBO9781107415 324.004
Saputro,  A.  A.,  &  Hindasah,  L.  (2007). Pengaruh Kebijakan Pendanaan, Dividen, Dan  Profitabilitas  Perusahaan  terhadap Set  Kesempatan  Investasi. Jurnal  SNA VII , 8 (1), 58–71.
Sari,  M.  A.  I.  P.  (2012).  Pengaruh  Rasio
Keuangan Terhadap Investment Opportunity  Set  Dalam  Tahapan  Siklus Hidup  Perusahaan  Manufaktur  Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2006-2010. Peranan Penggunaan Informasi  Akuntansi  Pada  Kinerja  Unit Bisnis Dalam Berbagai Tingkatan Kompetisi Pasar Linda , 1 (4), 49–55. Subhi,  M.  S.  (2011).  Pengaruh  Rasio Keuangan Terhadap Investment Opportunity  Set  Dalam  Tahapan  Siklus Kehidupan  Perusahaan  berupa  Current Ratio  ,  Return  On  Assets  Ratio  ,  Assets Turn Over Ratio , Debt To Equity. 612– 628.
Tala,  O.,  &  Karamoy,  H.  (2017).  Analisis Profitabilitas  Dan  Leverage  Terhadap Manajemen  Laba  Pada  Perusahaan Manufaktur  Di  Bursa  Efek  Indonesia.
Jurnal Akuntansi, Program Studi
Ekonomi , 06 (01), 57–64.
Yendrawati,  R.,  &  Adhianza,  F.  R.  (2013).
Faktor-Faktor Yang Berpengaruh Terhadap Set Kesempatan Investasi ( IOS
)  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Inovasi  Dan  Kewirausahaan , 2 (1),  32–
41.
Zelvia,  R.,  Nandavita,  A.  Y.,  &  Hotman.
(2017).  Penerapan  Analisis  Regresi
Dummy  Pada  Data  Kualitatif  Kasus Ekonomi. Adzkiya :  Jurnal  Hukum  Dan Ekonomi Syariah , 5 (1), 45. https://doi.org/10.32332/adzkiya.v5i1.80 4