## EFEK KEPEMILIKAN INSTITUSIONAL, PROFITABILITAS, UKURAN PERUSAHAAN DAN PERTUMBUHAN PENJUALAN TERHADAP NILAI PERUSAHAAN DENGAN STRUKTUR MODAL SEBAGAI VARIABEL INTERVENING
(Studi Pada Perusahaan Manufaktur di BEI Tahun 2013-2017)
Tagora Bangkit Pahala Simanjuntak 1 , Irene Rini Demi Pangestuti 2
1 Magister Manajemen, Fakultas Ekonomika dan Bisnis, Universitas Diponegoro
2 Magister Manajemen, Fakultas Ekonomika dan Bisnis, Universitas Diponegoro

## ABSTRAK
Tujuan penelitian ini adalah untuk menguji pengaruh kepemilikan insitutisional, profitabilitas, ukuran  perusahaan  dan  pertumbuhan  penjualan  terhadap  nilai  perusahaan  dengan  struktur modal  sebagai  variabel intervening (studi  di  Perusahaan  Manufaktur Listing di  Bursa  Efek Indonesia sejak 2013 sampai periode 2017). Sampel dalam penelitian ini adalah perusahaan manufaktur sesuai dengan kriteria yang ditetapkan. Analisis regresi linear berganda dilakukan dengan didasarkan pada hasil analisis data. Penelitian ini menyimpulkan beberapa hal sebagai berikut: Variabel kepemilikan institusional, profitabilitas dan ukuran perusahaan berpengaruh negatif  signifikan  terhadap  struktur  modal.  Pertumbuhan  penjualan  tidak  berpengaruh terhadap  struktur  modal.  Kepemilikan  institusional  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan. Profitabilitas, ukuran perusahaan dan pertumbuhan penjualan berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan. Struktur modal berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai  perusahaan.  Struktur  modal  dapat  memediasi  pengaruh  kepemilikan  institusional, profitabilitas  dan  ukuran  perusahaan terhadap  nilai perusahaan.  Struktur  modal  tidak dapat memediasi pengaruh pertumbuhan penjualan terhadap nilai perusahaan. .
Kata  Kunci: kepemilikan  institusional,  profitabilitas,  ukuran  perusahaan,  pertumbuhan penjualan, struktur modal, nilai perusahaan

## I. PENDAHULUAN
Dalam perkembangannya,
suatu perusahaan memiliki tujuan memaksimalkan nilai  perusahaan.  Nilai  perusahaan  yang semakin tinggi membuat investor lebih yakin untuk berinvestasi pada perusahaan dikarenakan  perusahaan  memiliki  prospek yang  bagus  (Salvatore,  2005).  Perusahaan dengan  nilai  perusahaan  yang  tinggi  erat kaitannya dengan persepsi investor mengenai
tingkatan dari perusahaan yang sukses. Nilai perusahaan  yang  tinggi  mengakibatkan investor memperoleh return yang tinggi dari nilai  investasi  yang  dia  korbankan  apabila nilai  perusahaan  mampu  dioptimalkan  oleh manajemen perusahaan (Hermuningsih, 2013).  Karena  para  investor  akan  melihat pertumbuhan  perusahaan  dan  juga  melihat seberapa  tinggi  nilai  perusahaan  sebelum
1 Corresponding author, Email: tagorasimanjuntak@gmail.com
investor menginvestasikan dananya. Manajer harus  mampu  menciptakan  sinyal  positif untuk  memaksimalkan  nilai  perusahaan, dikarenakan  suatu  keputusan  keuangan memiliki  pengaruh  terhadap  keputusan keuangan  lainnya  dan  ini  juga  berpengaruh terhadap firm value .
Penelitian  ini  berfokus  pada  faktor  yang dipandang  dapat  dikontrol  oleh  perusahaan yaitu  faktor  internal  merupakan  faktor esensial yang dapat memberi pengaruh dalam menentukan  harga  saham.  Dalam  suatu analisis  pasar  modal,  faktor  internal  suatu perusahaan  indentik  dengan  fundamental keuangan.  Faktor  ini  yang  dapat  dikontrol dalam  pengendalian  perusahaan.  Sebuah perusahaan  biasanya  mengeluarkan  laporan keuangan  baik  dalam  tahunan  maupun semesteran  yang  mempunyai  pengaruh signifikan  terhadap firm  value .  Pencapaian firm value yang maksimal dapat dicapai pada laporan  keuangan  yang  baik  menunjukkan rasio keuangan perusahaan yang baik.
Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis pengaruh kepemilikan institusional, profitabilitas, ukuran perusahan dan  pertumbuhan  penjualan  terhadap firm value dengan struktur modal sebagai variabel intervening. Penelitian  ini  diharapkan memberikan manfaat teoritis berupa sumbangsih  informasi  dan  pengetahuan mengenai materi-materi terkait serta diharapkan  memberikan  hasil  yang  dapat digunakan sebagai gambaran bagi manajemen perusahaan.

## II. TELAAH PUSTAKA

## Teori Agensi
Teori  agensi  menekankan  pada  adanya perbedaan  kepentingan  antara  pemilik perusahaan  sebagai principal yang  ingin memiliki  resiko  seminimal  mungkin,  dan dewan  direksi  sebagai agent yang  ingin mendapatkan  penilaian  yang  baik.  Keadaan
asimetri  menyebabkan  informasi  yang diterima  2  pihak  yakni  manajemen  dan principal  memiliki  perbedaan  distribusi informasi antara principal dan agent. Sulitnya pihak  pemilik  dalam  mengendalikan  dan melakukan  pengawasan  sebagai  sarana kontrol  karena  berada  di  pihak  eksternal perusahaan  tehadap agent menjadi penyebab asimetri informasi terkait / penyebab konflik keagenan (Amanda Wongso, 2012).
Teori Pecking Order Pecking  order  theory menjelaskan  suatu perusahaan pada umumnya lebih memprioritaskan sumber pembiayaan internal  kemudian  hutang  dan  pilihan terakhir  yaitu  pembiayaan  ekuitas,  teori pecking order mengikuti hierarki pembiayaan untuk  meminimalkan  informasi  asimetri antar pihak (Myers dan Majlup, 1984).
Teori Balancing ( Trade of Theory ) Teori ini menjelaskan berapa jumlah sumber pendanaan  berbentuk  hutang  yang  harus digunakan oleh perusahaan dengan mempertimbangkan  manfaat  serta  beban biaya yang dihasilkan dari penerbitan hutang dalam  komposisi  struktur  modal.  Baker  & Martin  (2011)  memaparkan  bahwa  manfaat yang  didapatkan  oleh  perusahaan  ketika menggunakan  hutang  adalah  penghematan pajak,  hal  tersebut  disebabkan  oleh  beban bunga dari hutang mampu mengurangi pajak yang  harus  ditanggung  perusahaan.  Biaya yang  ditimbulkan  dari  penggunaan  hutang adalah bunga, meskipun beban bunga mampu mengurangi pajak yang harus ditanggung oleh perusahaan menurut Hanafi (2014)
berdasarkan  fakta  bahwa  tidak  mungkin keseluruhan  investasi  yang  dilakukan  oleh perusahaan dibiayai oleh hutang. Hal tersebut dikarenakan semakin tinggi hutang perusahaan,  maka  potensi  kerugian  atau
resiko dalam hal ini kebangkrutan perusahaan juga meningkat.

## Teori Sinyal
Sebuah  perusahaan  memberikan  sinyal  baik atau sinyal buruk yang diterima oleh investor merupakan  tujuan  dari  teori  sinyal. Penyampaian financial statement merupakan informasi  publikasi  untuk  menyampaikan sinyal  mengenai  kontrak  yang  disepakati bersama antara agen dan manajer telah sesuai dengan  kesepakatan.  Informasi  asimetri menurut Brightman dan Houston (1999) yaitu manajer lebih mengetahui kondisi perusahaan  serta  prospek  perusahaan daripada investor. Menurut Amanda Wongso (2012)  dasar  dari  teori signalling adalah adanya asimetri informasi antara investor dan manajemen.  Informasi  tersebut  yang  akan menjadi  pembeda  entitas  yang  memiliki kualitas  baik  dan  entitas  yang  memiliki kualitas kurang baik.

## Nilai Perusahaan
Hubungan  rasio  PBV  terhadap  kepercayaan pasar  yaitu  hubungan  positif  dimana  PBV yang tinggi mengindikasikan bahwa semakin percayanya pasar terhadap prospek perusahaan tersebut. Membeli saham perusahaan berindikasi bahwa investor yakin akan  prospek  perusahaan.  Rasio  PBV mengindikasikan nilai perusahaan yang terus tumbuh. Semakin meningkatnya price to book value  berindikasi  prospek  perusahaan  pada masa  yang  akan  datang  sangat  baik.  Nilai perusahaan  yang  tinggi  berhubungan  linear terhadap  meningkatnya  juga  kemakmuran pemegang saham.

## Struktur Modal
Dalam  sistem  permodalan  perusahaan memiliki susunan atau struktur yang disebut dengan  struktur  modal  di  mana  struktur modal  merupakan  metode  pilihan  komposisi
modal  perusahaan  antara  modal  yang diperoleh  yang  berasal  dari  modal  internal dan yang bersumber dari modal hutang. Rasio ini  menunjukkan  tinggi  rendahnya  resiko yang  dialami  perusahaan  karena  besar kecilnya  pilihan  komposisi  modal  berupa hutang.  Ketika  rasio  struktur  modal  ini meningkat  menunjukkan  bahwa  proporsi penggunaan hutang sebagai sumber pendanaan  lebih  besar  dalam  menjalankan aktivitas  perusahaan  guna  meningkatkan pendapatan laba (Kesuma, 2009).

## Kepemilikan Institusional
Perusahaan,  institusi  dan  lembaga  lainnya yang  memiliki  sebagian  saham  perusahaan dinamakan kepemilikan institusi. Kepemilikan institusi berguna dalam pengendalian  dan  pengawasan  manajer  agar aktivitas  perusahaan  dapat  berjalan  untuk memaksimalkan kesejahteraan dan kemakmuran  pemegang  saham  (Amanda Wongso, 2012). Kepemilikan institusi/perusahaan dapat berupa perusahaan  yang  masih  menjadi  satu  group maupun  perusahaan  lain  yang  berpartisipasi dalam  pengambilan  keputusan  perusahaan. Hasnawati  dan  Sawir  (2015)  kembali mengungkapkan bahwa kepemilikan institusi sebagai  agen  pengendali  memiliki  peranan konsisten  dan  aktif  mekanisme  pembagian wewenang,  kekuasaan  dan  keuntungan  guna memakmurkan pemegang saham.

## Profitabilitas
Profitabilitas  menunjukkan  seberapa  baik manajemen  dapat  memanfaatkan  total  aset produktif untuk menghasilkan laba perusahaan.  Rasio  profitabilitas  dapat diidentikan  antara  gabungan  dari  rasio liqudity , asset  management ,  dan debt management . Salah satu penilaian dasar dari kondisi  perusahaan  adalah  dengan  rasio profitabilitas.

## Ukuran Perusahaan
Nilai  yang  seringkali  digunakan  untuk melakukan pengelompokan suatu perusahaan besar  atau  kecil  dengan  ukuran  perusahaan. Investor di bursa sering beranggapan bahwa menanam  saham  di  perusahaan  besar  lebih meyakinkan  dan  dapat  mendatangkan keuntungan  yang  lebih  maksimal  daripada menanam  saham  di  perusahaan  dengan ukuran kecil selain itu pada penyajian laporan keuangan disclosure akan  muncul  lebih banyak  pengungkapan  yang  informatif  di mana sangat dibutuhkan oleh investor dalam mengambil  keputusan  investasi.  Selain  itu berguna  dalam  posisi  tawar  sehingga  dapat menentukan  nilai  kontrak  (Hasnawati  dan Sawir, 2015).

## Pertumbuhan Penjualan
Perusahaan dengan pertumbuhan yang tinggi dapat  menghasilkan  net  income  lebih  besar yang berkorelasi pada ketersediaan pendanaan  dari  internal.  Hal  ini  dapat menguntungkan  perusahaan  karena  dapat memperkecil rasio struktur modal. Pengukuran  tingkat  pertumbuhan  penjualan dapat  diukur  dari  pertumbuhan  laba (Pritarini, 2011).
Kerangka Pemikiran Teoritis Dan Perumusan Hipotesis Pengaruh kepemilikan
institusional terhadap capital structure Kepemilikan  saham  yang  didominasi oleh  institusional  banyak  ditemukan  dalam perusahaan  yang  sudah  IPO.  Kendali perusahaan  secara  keseluruhan  tentunya berada  pada  pemilik  institusi  tersebut. Keputusan  pendanaan  umumnya  menjadi keputusan  yang  sensitif  dalam  menentukan komposisi  struktur  modal  perusahaan.  Teori agensi dimana saham pihak institusional yang besar memberikan pengaruh terhadap konflik keagenan  semakin  kecil  dimana  pihak
institusional  melakukan  pengawasan  yang ketat  terhadap  kebijakan  yang  dilakukan manajemen mengenai struktur modal . Dengan adanya  pengawasan  oleh  pihak  institusional memiliki pengaruh manajer lebih alert dalam membuat  keputusan  kebijakan  pendanaan, sehingga  hutang  yang  digunakan  dapat ditekan  seminimal  mungkin  (Jensen  dkk, 1992). Hipotesis ini didukung oleh penelitian Chune Young Chung dan Kainan Wang (2018). H1:  Institutional  ownership  berpengaruh negatif terhadap DER
Pengaruh  profitabilitas  terhadap capital structure
Struktur  modal  perusahaan  dapat dipengaruhi  oleh  profitabilitas.  Perusahaan dengan tingkat keuntungan yang tinggi dapat dengan  mudah  menutup  hutang-hutang jangka  pendek.  Tentunya  perusahaan  akan mengurangi pendanaan yang bersumber dari ekternal  (hutang)  dengan  laba  ditahan  yang diperoleh  perusahaan  agar  lebih  efisien  dan efektif. Pecking  order  theory memaparkan perusahaan  memprioritaskan  pemakaian sumber  daya  internal  sebagai  sumber pendanaan perusahaan dibandingkan memutuskan  berhutang.  Sehingga  dapat disimpulkan hubungan negatif yaitu profitabilitas  yang  meningkat  maka  struktur modalnya semakin kecil (Sigita Lestari, 2015).
Hipotesis ini didukung oleh Purwohandoko  (2017);  Basil  Al  Najjar  dan Khaled  Husainney  (2011);  Nadeem  Ahmed Sheikh dan Zongjun Wang (2013); Rajni Sofat dan  Sukhdev  Singh  (2017);  Ramazan Yildirima,  dkk  (2018);  Larry  Li  dan  Silvia  Z (2018);  Tharmalingam  Pratheepan  dan Y.K.Weerakoon  Banda  (2016); Mohammad Alipour, dkk (2017).
H2: Profitability berpengaruh negatif terhadap capital structure
Pengaruh firm  size terhadap capital structure Sesuai  teori pecking  order perusahaan berukuran  besar  lebih  memprioritaskan penggunaan  sumber  dana  internal  (ekuitas) untuk  membiayai  operasionalnya  daripada menggunakan  sumber  dana  eksternal. Perusahaan  besar  identik  mempunyai  total aset  besar  berpeluang  untuk  menghasilkan pendapatan  yang  besar  sehingga  akan cenderung  menggunakan  laba  perusahaan untuk  diinvestasikan  kembali.  Perusahaan besar  akan  membutuhkan  lebih  sedikit  dana eksternal berupa hutang dari pada perusahaan kecil.  Hipotesis ini didukung oleh Elva Nuraina (2012); Mohammad Alipour, dkk (2017).
H3:  Firm  size berpengaruh  negatif  terhadap capital structure
Pengaruh growth  sales terhadap capital structure
Tingkat pertumbuhan perusahaan yang tinggi mengindikasikan  bahwa  aktivitas  penjualan perusahaan  yang  dilakukan  meningkat  dari periode  sebelumnya,  dengan  semakin meningkatnya pertumbuhan penjualan berdampak  terhadap  meningkatnya  laba perusahaan yang dihasilkan, dengan peningkatan laba yang dihasilkan berpengaruh pada peningkatan kas perusahaan  periode  mendatang,  membuat penggunaan  hutang  dalam  hal  ini  semakin berkurang sesuai terhadap teori pecking order (Saidi,  2002).  Hipotesis  ini  didukung  oleh Mohammad  Javad  Shyekh,  dkk  (2017); Mohammad Alipour, dkk (2017).
H4:  Growth  sales  berpengaruh  negatif terhadap capital structure
Pengaruh kepemilikan institusional terhadap firm value Agen fungsi monitoring yang dijalankan oleh pemegang saham institusi hanya dimiliki oleh
perusahaan dengan kepemilikan saham yang dominan. Pengambilan keputusan akan lebih hati-hati diambil oleh para manajer. Semakin tinggi kepemilikan institusi sebuah perusahaan  berarti  pengendalian  semakin tinggi, investor akan makin percaya. Hal inilah yang menjadikan nilai perusahaan meningkat. Jensen  dan  Meckling  (1976)  dengan  teori agency menjelaskan  kepemilikan  oleh  pihak institusi  dapat  mengurangi  konflik  keagenan seperti  perilaku  oportunistik  manajer, mencegah  manajemen  laba  dan  mengurangi biaya  keagenan.  Hipotesis  ini  didukung  oleh Ngatemin,  dkk  (2018);  Johny  Budiman (2015); Elva Nuraina (2012);  Rakesh Mishra dan Sheeba Kapil (2017); Yongjia Rebecca Lin dan Xiaoqing Maggie Fu (2017) . H5:  Institutional  ownership berpengaruh positif terhadap firm value
Pengaruh profitability terhadap firm value Suatu perusahaan yang mampu memproduksi laba  yang  tinggi  menyebarkan  sinyal  positif pada investor.
Bahwasannya tingkat keuntungan  yang  tinggi  menunjukkan kemampuan perusahaan memperoleh keuntungan  dengan  mengalokasikan  semua pos  asset  yang  dimilikinya  pada  akun  yang seharusnya. Profit perusahaan nantinya akan mampu  mengestimasikan  berapa  besar keuntungan  yang  didapatkan  oleh  investor apabila menanamkan modal pada perusahaan tersebut.  Hipotesis  ini  didukung  Ngatemin, dkk (2018); Muhammad Thamrin, H. Rahman Mus, Sudirman dan Aryati Arfah (2017); Ayu Sri  dan  Ary  Wirajaya  (2013);  Aldea  Mita Cheryta,  Moeljadi  dan  Nur  Khusniyah Indrawati  (2017);  Yuanita  Missy,  Budiyanto dan  Slamet  Riyadi  (2016); Ben  Said  Hatem (2015); Divya Anngarwal dan Purna Chandra Padhan (2017); Hariandy Hasbi (2015). H6: Profitabilitas berpengaruh positif terhadap firm value
Pengaruh firm size terhadap firm value Investor  lebih  senang  menginvestasikan dananya pada perusahaan besar, dikarenakan perusahaan  besar  mempunyai  kondisi keuangan  yang  stabil.  Semakin  besar perusahaan pada umumnya lebih dikenal oleh publik  daripada  perusahaan  kecil,  sehingga informasi  dapat  dengan  mudah  diperoleh yang  berdampak  meningkatkan  nilai  saham perusahaan.  Hal  ini  sesuai  dengan signaling theory perusahaan yang mempunyai firm size besar  menunjukkan  perusahaan  sudah mencapai  dalam  tahap  yang  dewasa,  dalam tahap  arus  kas  positif  dan  dapat  bertahan jangka waktu yang lama, dan dengan ukuran perusahaan yang  besar  berindikasi  bahwa perusahaan  relatif  stabil  dibandingkan dengan  ukuran  perusahaan yang  kecil (Siahaan,  2013). Hipotesis  ini  didukung  oleh Ben  Said  Hatem  (2015);  Yuanita  Missy, Budiyanto  dan  Slamet  Riyadi  (2016)  dan Siahaan  (2013) ;  Elva  Nuraina  (2012); Nadeem  Ahmed  Sheikh  dan  Zongjun  Wang (2013) ; Divya Anngarwal dan Purna Chandra Padhan (2017) .
H7:  Firm  size  berpengaruh  positif  terhadap firm value
Pengaruh growth sales terhadap firm value Sesuai signaling  theory investor  akan  yakin menanamkan  dana  yang  dimiliki  pada perusahaan  yang  memiliki  pertumbuhan penjualan besar  sehingga  diharapkan  akan memberikan return yang  lebih  besar  apabila sejalan dengan efisiensi operasional perusahaan.  Hipotesis  ini  didukung  oleh Nadeem  Ahmed  Sheikh  dan  Zongjun  Wang (2013); Thi Phuong Vy Le dan Thi Bich Nguyet Phan (2017).
H8: Growth sales berpengaruh positif terhadap firm value
Pengaruh capital  structure terhadap firm value
Brigham  dan  Houston  (2010) menjelaskan hubungan antara struktur modal dan nilai perusahaan melaluhi teori trade off . Teori  tersebut  menyebutkan  bahwa  manfaat pajak  melaluhi  pembiayaan  hutang  lebih diutamakan oleh perusahaan. Jika pengurang pembayaran  pajak  (biaya  yang  dikurangkan dari pajak) dengan biaya bunga hutang maka nilai  perusahaan  meningkat  dengan  adanya penggunaan hutang (Modigliani-Miller, 1963).
Di  sisi  lain, trade  off  theory menjelaskan  nilai  perusahaan  meningkat pada penerbitan hutang tambahan pada saat posisi  struktur  modal  berada  di  bawah  titik optimal.  Sebaliknya,  hutang  tambahan  apa pun akan menurunkan nilai perusahaan pada kondisi masing-masing struktur modal berada di  atas  titik  optimal.  Dapat  dikatakan  bahwa struktur modal memiliki pengaruh pada nilai perusahaan.
Hipotesis  ini  didukung  oleh  Nadeem Ahmed Sheikh dan Zongjun Wang (2013); Ayu Sri Mahatma Dewi dan Ary Wirajaya (2013); Siahaan  (2013);  Rakesh  Mishra  dan  Sheeba Kapil (2017); Thi Phuong Vy Le dan Thi Bich Nguyet  Phan  (2017);  Asifa  Kausar,  dkk (2014) .
H9:  Capital  structure  berpengaruh  negatif terhadap firm value
Efek  mediasi capital  structure pada pengaruh institutional ownership terhadap firm value
Teori agensi dimana saham pihak institusional  yang  besar  maka  konflik keagenan dapat diturunkan dengan melakukan pengawasan agen terkait kebijakan manajemen struktur modal . Dengan pengawasan yang dilakukan pihak institusional  maka  manajer  akan  lebih prudensial pada setiap kebijakannya terutama kebijakan hutang, sehingga penerbitan  hutang  yang  dilakukan  menjadi rendah  (Jensen  dkk,  1992).  Hal  ini
dikarenakan kepemilikan institusional memiliki  tujuan  lebih  besar  dari  sekedar mencapai
tujuan perusahaan saja. Peningkatan  hutang  perusahaan  memiliki sinyal negatif kepada investor. Struktur modal dapat menurunkan nilai perusahaan menunjukkan  sinyal  negatif  (Ang,  1997). Hipotesis  ini  didukung  oleh  Johny  Budiman (2015).
H10:  Struktur  modal  diduga  mampu memediasi  pengaruh  institutional  ownership terhadap firm value.
Efek  mediasi capital  structure pada pengaruh profitability terhadap firm value Peningkatan profitabilitas memiliki pengaruh positif  pada  perusahaan  yaitu  perusahaan dapat membiayai investasi maupun operasional  perusahaan  yang  berasal  dari dana  internal,  yang  mempengaruhi  tingkat leverage perusahaan  yang  kecil,  yang  diduga berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan dan berdampak terhadap investor yang ingin membeli saham dengan profitabilitas  yang  tinggi.  Hipotesis  ini didukung  oleh  Johny  Budiman  (2015);  Sri Hermuningsih (2012).
H11:  Capital  structure  diduga  mampu memediasi  pengaruh  profitability  terhadap firm value
Efek  mediasi capital  structure pada firm size terhadap firm value
Perusahaan besar berpeluang untuk menghasilkan  pendapatan  yang  besar sehingga akan cenderung menggunakan laba perusahaan  untuk  diinvestasikan  kembali. Perusahaan  besar  akan  membutuhkan  lebih sedikit  dana  eksternal  berupa  hutang  dari pada  perusahaan  kecil.  Acaravci  (2015) menemukan ukuran perusahaan berpengaruh negatif  terhadap struktur  modal .  Dimana perusahaan  besar  lebih  cenderung  memilih menggunakan  modal  untuk  membiayai
operasionalnya daripada menggunakan hutang. Dengan menurunnya hutang perusahaan  memberikan  sinyal  positif terhadap nilai  perusahaan .  Hipotesis  ini didukung oleh Sri Hermuningsih (2012). H12:  Capital  structure  diduga  mampu memediasi  pengaruh  firm  size  terhadap  firm value
Efek mediasi capital structure pada growth sales terhadap firm value Perusahaan  dengan  pertumbuhan  tinggi mengindikasikan  aktivitas  penjualan  yang dilakukan meningkat dari periode sebelumnya,  dengan  semakin  meningkatnya pertumbuhan penjualan berdampak terhadap meningkatnya laba perusahaan yang dihasilkan,  dengan  peningkatan  laba  yang dihasilkan berpengaruh pada peningkatan kas perusahaan  pada  periode  mendatang, sehingga penerbitan hutang semakin berkurang  hal  ini  sesuai  terhadap  teori pecking  order (Saidi,  2002).  Tingkat  hutang yang berkurang akan memberikan sinyal yang baik  kepada  nilai  perusahaan  sehingga investor berlomba lomba berinvestasi saham pada perusahaan tersebut.
H13:  Struktur  modal  diduga  mampu memediasi pengaruh pertumbuhan perusahaan terhadap nilai perusahaan

## III. METODE PENELITIAN

## Populasi dan Sampel
Jumlah populasi per tahun 2017 terdapat 150 Perusahaan  Manufaktur  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia.  Sampel  dalam penelitian  dipilih  dengan  metode purposive sampling yang  ditunjukkan  pada  Tabel  1. Berdasarkan kriteria terdapat 27 perusahaan sebagai  sampel  dalam  penelitian  ini  dengan tahun  observasi  2013-2017  (5  tahun) sehingga menghasilkan 135 pengamatan.

## Tabel 1. Penentuan Sampel
No Keterangan Jumlah 1 Jumlah  perusahaan  manufaktur  yang  telah  terdaftar  di  BEI berturut-turut sejak tahun  2013-2017 150 2 Jumlah perusahaan manufaktur di BEI  yang ROA bernilai negatif (72) 3 Jumlah  perusahaan  manufaktur  di  BEI    yang Sales  Growth bernilai negatif (43) 4 Jumlah Perusahaan yang data variabelnya tidak lengkap (8) Jumlah perusahaan yang menjadi sampel penelitian 27 Variabel Dependen
Nilai  perusahaan  sebagai  variabel  terikat dalam  penelitian  ini  yang  dipengaruhi  oleh beberapa faktor. Nilai perusahaan merupakan nilai  atas  keberhasilan  suatu  perusahaan menghasilkan  kinerja  yang  baik  dan  juga sebagai  indikator  kemampuan  perusahaan memberikan  kemakmuran  bagi  pemegang saham. Semakin tingginya PBV menggambarkan  harga  saham  yang  tinggi dibandingkan  nilai  buku  per  lembar  saham (Robert, 1997).
Variabel Intervening atau Mediasi Variabel  intervening  atau  mediasi  dalam penelitian ini adalah struktur modal.  Struktur modal  dalam  penelitian  ini  mengacu  pada penelitian Rajni  Sofat  dan  Sukhdev  Singh (2017) menggunakan  indikator Debt  Equity Ratio (DER)  yang  membagi  total  kewajiban ( liability ) dengan total modal ( equity ).

## Variabel Independen
Variabel  independen  yang  digunakan  dalam penelitian ini meliputi :
a. Kepemilikan institusional Nuraina (2012)
mendefinisikan kepemilikan  oleh  institusi  yakni  keaktifan pihak  pemegang  saham  yang  berasal  dari perusahaan sebagai pemilik bagian saham perusahaan.  Kepemilikan  institusi  / perusahaan  /  lembaga  dapat  berupa perusahaan yang masih menjadi satu group
maupun perusahaan lain yang berpartisipasi dalam pengambilan keputusan perusahaan. b. Profitabilitas Pada penelitian ini menggunakan profitabilitas dirumuskan dengan menggunakan kinerja ROA ( Return On Total Asset ) dimana rasio ini menghasilkan laba bersih  perusahaan  berdasarkan  tingkat asset tertentu suatu perusahaan (Hermawan dan Maf’ulah, 2014).
c. Ukuran Perusahaan Ukuran perusahaan dapat dinyatakan dari ukuran  ekuitas,  penjualan  atau  aset perusahaan.  Perusahaan  yang  besar memiliki bargaining  power (kekuatan tawar menawar) yang besar di pasar saham dalam sumber alternatif pendanaan. Proksi ukuran  perusahaan  dalam  penelitian  ini adalah  logaritma  natural  dari  total  aset (David J Smith dkk, 2010).
d. Pertumbuhan Penjualan Pertumbuhan penjualan merupakan selisih dari  total  penjualan  perusahaan  periode saat  ini  (t)  dengan  total  penjualan  tahun lalu (t-1) terhadap penjualan periode yang lalu (t-1). Presentase tingkat pertumbuhan ini  juga  digunakan  oleh  penelitian sebelumnya (Asifa Kausar dkk, 2014).
Teknik Analisis Data Untuk menguji hipotesis menggunakan analisis  regresi.  Model  penelitian  yang  akan
digunakan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
Model 1: SM = α + β1.KI + β2.PR + β3.UK+ β4.PP + ε Model 2 NP  =  α  +  β5.KI  +  β6.PR  +  β7.UK  +  β8.PP  + β9.SM +ε
Keterangan: KI : Kepemilikan Institusional PR : Profitabilitas UK : Ukuran perusahaan PP : Pertumbuhan penjualan SM : Struktur modal NP : Nilai Perusahaan α : Konstanta β1-β9  : Koefisien regresi ε : variabel residual

## IV. HASIL DAN PEMBAHASAN Analisis Statistik Deskriptif
Perhitungan  analisis  statistik  deskriptif memberikan  hasil  dari  variabel  penelitian ditunjukkan pada Tabel 2.
Uji Asumsi Klasik Pada  model  regresi  linier  berganda,  harus dipenuhinya asumsi-asumsi agar kesimpulan
yang diambil tidak bias. Deteksi penyimpangan atas asumsi klasik yang perlu untuk diuji adalah normalitas, multikoliniearitas,  heteroskedastisitas  dan autokorelasi.  Hasil  uji  normalitas  awal memberikan  hasil  bahwa  residual  tidak terdistribusi  normal.  Oleh  karena  itu dilakukan  transformasi  data  (DER  dan  PBV ditransformasi  menjadi  Ln)  dan  identifikasi outlier.  Setelah  dilakukan  koreksi,  hasil  uji normalitas menunjukkan bahwa uji normalitas terpenuhi. Deteksi terhadap tidak dipenuhinya asumsi klasik dilakukan dengan bantuan software SPSS.
Uji Koefisien Determinasi (Uji R 2 ) Besaran  pengaruh  variabel  independen terhadap variabel dependen dapat dijelaskan melalui ukuran berupa koefisien determinasi (R²).  Nilai  R²  semakin  tinggi  menunjukkan besarnya  proporsi  pengaruh  total  variabel dependen  yang  dijelaskan  oleh  variabel independen (Ghozali, 2013), hasil perhitngan dapat dilihat pada Tabel 3

## Tabel 2. Statistik Deskriptif Variabel Penelitian
Descriptive Statistics N Min Max Mean Std. Deviasi OWN 135 .06 96.09 54.51 31.47 ROA 135 .20 43.93 10.28 9.19 SIZE 135 12.62 18.40 15.63 1.61 GRW 135 .20 90.06 14.31 13.68 DER 135 .19 1134.31 88.63 155.47 PBV 135 .21 82.44 6.24 11.67 Tabel 3. Hasil Uji Koefisien Determinasi Model R Square Adjusted R 2 Model 1 .519 .503 Model 2 .604 .587

## Hasil Uji Simultan ( Uji Statistik F )
Pengujian dilakukan bertujuan untuk melihat pengaruh  keseluruhan  variabel  independen terhadap  variabel  dependen.  Dari  hasil pengujian  dengan  nilai  F  ditunjukkan  pada Tabel  4.  Tabel  4  memberikan  hasil  nilai  F hitung  sebesar  31.076  dan  34.788,  dengan nilai probabilitas adalah 0.000 < 0.05. Hal ini menunjukkan  bahwa  secara  bersama-sama variabel  independen  berpengaruh  terhadap variabel dependen.

## Uji Signifikansi Parameter Individual (Uji
t)
Uji t adalah uji statistik yang diterapkan untuk mengetahui pengaruh dari variabel independen  terhadap  variabel  dependen secara  parsial  atau  terpisah.  Berikut merupakan  hasil  uji  t  yang  dilakukan  pada model  penelitian  1  dan  2  ditunjukkan  pada Tabel 5 dan Tabel 6.
Tabel 4. Hasil Uji Simultan (Uji F) Model F Sig. Model 1 31.076 .000 b Model 2 34.788 .000 b
Tabel 5. Hasil Uji Signifikansi Parameter Individual (Uji t) Model 1
Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients Sig. B Std. Error Beta (Constant) 8.450 1.105 .000 OWN -.011 .003 -.230 .001 ROA -.169 .017 -.676 .000 SIZE -.204 .065 -.213 .002 GRW .019 .010 .120 .069 Tabel 6. Hasil Uji Signifikansi Parameter Individual (Uji t) Model 2 Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients Sig. B Std. Error Beta (Constant) -4.648 .629 .000 OWN .003 .002 .091 .179 ROA .107 .013 .687 .000 SIZE .314 .039 .528 .000 GRW .017 .006 .171 .006 Unstandardized Predicted Value -.686 .261 -.224 .010

## Analisis  Variabel  Mediasi  Struktur  Modal (Uji Sobel)
Uji Sobel adalah uji statistik yang diterapkan untuk mengetahui pengaruh mediasi hubungan  variabel  independen  terhadap variabel  dependen.  Berikut  merupakan  hasil uji  Sobel  yang  dilakukan  ditunjukkan  pada Tabel 7.
Tabel 7. Hasil Uji Sobel Mediasi Nilai p-Value Keterangan OWN  SM  NP 0.0326 Memediasi ROA  SM  NP 0.0110 Memediasi SIZE  SM  NP 0.0438 Memediasi GRW  SM  NP 0.1236 Tidak Memediasi Tabel 8. Hasil Pengujian Hipotesis Hipotesis Hasil Pengujian Kesimpulan H1 Kepemilikan institusional berpengaruh negatif dan signifikan terhadap DER H1 diterima H2 Profitabilitas berpengaruh negatif dan signifikan terhadap DER H2 diterima H3 Ukuran perusahaan berpengaruh negatif dan signifikan terhadap DER H3 diterima H4 Pertumbuhan penjualan berpengaruh positif tidak signifikan terhadap DER H4 ditolak H5 Kepemilikan institusional berpengaruh positif tidak  signifikan terhadap PBV H5 ditolak H6 Profitabilitas berpengaruh positif dan signifikan terhadap PBV H6 diterima H7 Ukuran perusahaan berpengaruh positif dan signifikan terhadap PBV H7 diterima H8 Pertumbuhan penjualan  berpengaruh positif dan signifikan terhadap PBV H8 diterima H9 Struktur modal  berpengaruh negatif dan signifikan terhadap PBV H9 diterima H10 Struktur modal memediasi  pengaruh kepemilikan institusional terhadap PBV H10 diterima H11 Struktur modal memediasi  pengaruh profitabilitas terhadap PBV H11 diterima H12 Struktur modal memediasi  pengaruh ukuran perusahaan terhadap PBV H12 diterima H13 Struktur modal tidak memediasi  pengaruh pertumbuhan penjualan terhadap PBV H13 ditolak
Pengaruh
kepemilikan institusional terhadap struktur modal   (Hipotesis 1).
Dalam  hipotesis  1  (H 1 )  menyatakan kepemilikan institusional berpengaruh negatif  terhadap capital  structure .  Hasil pengujian hipotesis kepemilikan institusional memiliki arah negatif signifikan yang berarti kepemilikan institusional berpengaruh negatif  dan  signifikan  terhadap  struktur modal.  Semakin  tinggi  ataupun  rendah kepemilikan  institusional  suatu  perusahaan manufaktur  di  BEI  mempengaruhi  besar kecilnya  rasio  struktur  modal  yang  di tetapkan  oleh  suatu  perusahaan  yang bersangkutan ( H 1 diterima ) . Hal ini mengindikasikan bahwa adanya kepemilikan institusional mampu menghasilkan  pengaruh  signifikan  dalam mengambil keputusan
pendanaan. Kepemilikan  institusional  sebagai  suatu mekanisme  eksternal  tata  kelola  perusahaan dianggap mampu untuk memberikan pengaruh  secara  maksimal  dalam  upaya pengawasan  dan  pengurangan  konflik keagenan. Dengan  adanya  pengawasan  oleh pihak  institusional  membuat  manajer  lebih alert dalam  membuat  keputusan  kebijakan pendanaan, sehingga hutang yang digunakan dapat  ditekan  seminimal  mungkin  (Jensen dkk, 1992).
Penelitian  ini  memberikan  hasil  yang sejalan dengan penelitian Chune Young Chung dan  Kainan  Wang  (2018)  yang  mengatakan bahwa institutional  ownership berpengaruh negatif terhadap struktur modal.
Pengaruh profitability terhadap capital structure (Hipotesis 2). Dalam  hipotesis  2  (H 2 )  menyatakan profitability berpengaruh  negatif  terhadap capital  structure .  Hasil  pengujian  hipotesis menyatakan profitabilitas berpengaruh negatif  dan  signifikan.  Hal  ini  variabel profitabilitas  berpengaruh  negatif  terhadap struktur  modal.  Perusahaan  yang  memiliki
profitabilitas semakin tinggi akan memberikan  rasio  struktur  modal  semakin kecil sebaliknya profitabilitas suatu perusahaan  semakin  rendah  memberikan rasio  struktur  modal  semakin  tinggi  ( H 2 diterima ). Hal ini sesuai dengan teori pecking order memaparkan perusahaan memprioritaskan  penggunaan  sumber  daya internal sebagai sumber pendanaan perusahaan dibandingkan memutuskan berhutang. Profitabilitas yang dihasilkan perusahaan  mencerminkan  kemampuan perusahaan  dalam  penggunaan  seluruh aktivanya  secara  produktif.  Rasio  laba  yang dihasilkan  oleh  perusahaan  merupakan cerminan dari profitabilitas. Tingkat keuntungan  perusahaan  atau  yang  lebih dikenal  dengan  rasio  profitabilitas  adalah nominal  laba  bersih  yang  dihasilkan perusahaan dari aktivitas penjualan, kepemilikan  aset  serta  modal  yang  mereka miliki  (Wulandari,  2010).  Kondisi  keuangan dalam  menghasilkan  laba  bersih  suatu perusahaan membuat kebutuhan perusahaan akan  pendanaan  cukup  menggunakan  dana internal.
Penelitian  ini  sejalan  pada  penelitian Purwohandoko  (2017);  Basil  Al  Najjar  dan Khaled  Husainney  (2011);  Nadeem  Ahmed Sheikh dan Zongjun Wang (2013); Rajni Sofat dan  Sukhdev  Singh  (2017);  Ramazan Yildirima,  dkk  (2018);  Larry  Li  dan  Silvia  Z (2018);  Tharmalingam  Pratheepan  dan Y.K.Weerakoon  Banda  (2016); Mohammad Alipour,  dkk  (2017)  yang  membuktikan bahwa profitability berpengaruh  negatif terhadap capital structure .
Pengaruh  ukuran  perusahaan  terhadap struktur modal (Hipotesis 3).
Dalam  hipotesis  3  (H 3 )  menyatakan ukuran  perusahaan  berpengaruh  negatif terhadap  struktur  modal.  Hasil  pengujian
hipotesis dengan ukuran perusahaan berpengaruh  negatif  dan  signifikan.  Hal  ini menunjukkan
ukuran perusahaan berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap struktur modal. Semakin besar maupun kecil ukuran suatu perusahaan manufaktur di BEI mempengaruhi  besar  kecilnya  rasio  struktur modal  yang  di  tetapkan  oleh  suatu perusahaan yang bersangkutan ( H 3 diterima ).
Perusahaan  yang  memiliki  kekuatan finansial dan apakah mendapatkan kepercayaan  dimata  investor  menjelaskan pengaruh ukuran perusahaan, yang menyatakan  perusahaan  berukuran  besar seharusnya  mampu  mendanai  operasional perusahaan  dengan  biaya  sendiri  karena memiliki laba dan asset yang besar (Soliha dan Taswan, 2002).
Sesuai  teori pecking  order perusahaan  yang berukuran besar lebih memilih menggunakan sumber  dana  internal  (ekuitas)  untuk membiayai operasionalnya daripada menggunakan  sumber  dana  eksternal (hutang).
Perusahaan besar identik mempunyai aset yang lebih besar berpeluang untuk  menghasilkan  pendapatan  yang  besar sehingga akan cenderung menggunakan laba perusahaan  untuk  diinvestasikan  kembali. Perusahaan  besar  akan  membutuhkan  lebih sedikit  dana  eksternal  berupa  hutang  dari pada  perusahaan  kecil.  Acaravci  (2015) menemukan ukuran perusahaan berpengaruh negatif  terhadap  struktur  modal.  Dimana perusahaan  besar  lebih  cenderung  memilih menggunakan modal internal untuk membiayai operasionalnya
daripada menggunakan hutang.
Penelitian ini sejalan dengan penelitian Elva Nuraina (2012) dan Mohammad Alipour, dkk  (2017)  yang  mengatakan  bahwa  ukuran perusahaan  berpengaruh  negatif  terhadap struktur modal.
Pengaruh pertumbuhan perusahaan terhadap struktur modal      (Hipotesis 4).
Dalam  hipotesis  4  (H 4 )  menyatakan pertumbuhan perusahaan berpengaruh negatif  terhadap  struktur  modal.  Hasil pengujian  hipotesis  yaitu  pertumbuhan perusahaan memiliki berpengaruh positif dan tidak signifikan. Hal ini berarti pertumbuhan perusahaan  berpengaruh  positif  tidak signifikan  terhadap  struktur  modal.  Semakin besar maupun kecil pertumbuhan perusahaan manufaktur di BEI tidak mempengaruhi besar kecilnya  rasio  struktur  modal  yang  di tetapkan  oleh  suatu  perusahaan  yang bersangkutan ( H 4 ditolak ).
Menurut  Eriotis  (2007)  semakin meningkatnya pertumbuhan penjualan memberikan pengaruh terhadap sumber dana internal  yang  tersedia  untuk  operasional perusahaan,  hal  ini  mengindikasikan  adanya kecenderungan
perusahaan untuk memanfaatkan  pertumbuhan  penjualannya dengan
meningkatkan operasionalnya. Peningkatan  operasional  perusahaan  berarti bertambahnya  beban  operasional  tambahan bagi  operasional  tersebut,  dan  karenanya perusahaan  kemudian  akan  menetapkan kebijakan  pengaturan  struktur  modal  dalam rangka  mendukung  kegiatan  operasionalnya, hal  ini  sesuai  dengan  teori pecking  order menyatakan  perusahaan  akan  memilih pendanaan  bersumber  dari  dana  internal ( retain  earning dan  diinvestasikan  kembali) daripada  pendanaan  dari  luar  perusahaan. Urutan pendanaan eksternal yang diputuskan perusahaan  yaitu  dengan  hutang  pilihan utama  kemudian  menerbitkan  saham  baru merupakan  pilihan  terakhir.  Hutang  yang diterbitkan perusahaan sesuai akan kebutuhannya pada pendanaan eksternal.
Hasil penelitian ini tidak sesuai dengan penelitian  Mohammad  Javad  Shyekh,  dkk (2017); Mohammad Alipour, dkk (2017) yang
mengatakan  bahwa  pertumbuhan  penjualan berpengaruh negatif terhadap struktur modal.
Pengaruh kepemilikan institusional terhadap nilai perusahaan (Hipotesis 5).
Dalam  hipotesis  5  (H 5 )  menyatakan kepemilikan institusional berpengaruh positif terhadap  nilai  perusahaan.  Hasil  pengujian kepemilikan institusional berpengaruh positif tidak  signifikan.  Hal  ini  berarti  kepemilikan institusional berpengaruh positif tetapi tidak signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Tinggi rendahnya  kepemilikan  institusional  suatu perusahaan  manufaktur  di  BEI  tidak  dapat meningkatkan  ataupun  menurunkan  nilai perusahaan tersebut ( H 5 ditolak ). Menurut  Jensen  (1986)  dengan kepemilikan  institusional  yang  tinggi  dapat mengurangi  konflik  keagenan  karena  pihak institusional bertindak melakukan pengawasan yang ketat terhadap manajemen perusahaan,  yang  membuat  manajer  akan efisien  dalam  penggunaan  aset  perusahaan. Akan  tetapi,  hasil  penelitian  ini  pengaruh positif tersebut tidak signifikan.
Hal ini mengindikasikan bahwa adanya kepemilikan  institusional  belum  mampu menghasilkan  pengaruh  signifikan  terhadap nilai  perusahaan.  Kepemilikan  institusional sebagai  suatu  mekanisme  eksternal  tata kelola  perusahaan  belum  dianggap  mampu untuk memberikan pengaruh secara maksimal  dalam  upaya  pengawasan  dan pengurangan  konflik  keagenan.  Hal  yang mungkin  dapat  dijelaskan  adalah  sebagian besar  kepemilikan  institusional  perusahaan bersifat  terkonsentrasi  pada  satu  atau  lebih perusahaan, sehingga fungsi dari pengawasan terhadap  kinerja  manajemen  tidak  optimal, sehingga  hasil  penelitian  ini  tidak  sesuai dengan agency theory.
Penelitian  ini  memberikan  hasil  yang bertolak  belakang  terhadap  penelitian Ngatemin,  dkk  (2018);  Johny  Budiman
(2015); Elva Nuraina (2012);  Rakesh Mishra dan Sheeba Kapil (2017); Yongjia Rebecca Lin dan  Xiaoqing  Maggie  Fu  (2017)  yang membuktikan bahwa kepemilikan institusional  berpengaruh  positif  terhadap nilai perusahaan.
Pengaruh  profitabilitas  terhadap  nilai perusahaan (Hipotesis 6).
Dalam  hipotesis  6  (H 6 )  menyatakan profitabilitas  berpengaruh  positif  terhadap nilai perusahaan. Hasil penelitian profitabilitas  berpengaruh  positif  dan signifikan.  Profitabilitas  berpengaruh  positif terhadap  nilai  perusahaan.  Semakin  tinggi tingkat  profitabilitas  suatu  perusahaan memberikan  hasil  nilai  perusahaan  yang semakin  besar  begitu  juga  sebaliknya  ( H 6 diterima ). Perusahaan yang memiliki profit tinggi memberikan  sinyal  positif  kepada  investor. Sudiyatno  (2010)  dan  Uchida  (2006) membuktikan  adanya  pengaruh  positif profitabilitas  terhadap  nilai  perusahaan. Peningkatan  profitabilitas  mengindikasikan bahwa prospek perusahaan cukup baik, yang berimplikasi  dengan  meningkatnya  nilai perusahaan karena adanya respon positif dari investor  yang  berlomba-lomba  membeli saham di perusahaan tersebut.
Penelitian Ngatemin,  dkk  (2018); Muhammad  Thamrin,  H.  Rahman  Mus, Sudirman  dan  Aryati  Arfah  (2017);  Ayu  Sri dan Ary Wirajaya (2013); Aldea Mita Cheryta, Moeljadi  dan  Nur  Khusniyah  Indrawati (2017); Yuanita Missy, Budiyanto dan Slamet Riyadi (2016); Ben Said Hatem (2015); Divya Anngarwal  dan  Purna  Chandra  Padhan (2017);  Hariandy  Hasbi  (2015)  sejalan dengan hasil penelitian ini bahwa profitabilitas  berpengaruh  positif  terhadap nilai perusahaan.
Pengaruh  ukuran  perusahaan  terhadap nilai perusahaan (Hipotesis 7).
Dalam  hipotesis  7  (H 7 )  menyatakan ukuran  perusahaan  berpengaruh  positif terhadap  nilai  perusahaan.  Hasil  penelitian ukuran  perusahaan  berpengaruh  positif  dan signifikan. Hal ini berarti ukuran perusahaan berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap nilai  perusahaan.  Semakin  tinggi  ukuran perusahaan  maka  semakin  besar  nilai perusahaan  begitu  juga  sebaliknya  ( H 7 diterima ).
Perusahaan  besar  memberikan  sinyal positif  yang  mencerminkan  bahwa  dengan semakin  besarnya  perusahaan  diharapkan memberikan  laba  bersih  yang  lebih  besar sehingga perusahaan akan memberikan lebih besar deviden dibandingkan dengan perusahaan  kecil.  Berdasarkan signaling theory bahwa perusahaan yang semakin besar mencerminkan perkembangan bisnis perusahaan, kondisi yang stabil serta tingkat return investor  lebih  tinggi,  hal  ini  dapat memberikan  sinyal  positif  oleh  investor berimplikasi  pada  harga  saham  ikut meningkat  sehingga  nilai  perusahaan  juga akan meningkat.
Penelitian ini konsisten pada penelitian Ben  Said  Hatem  (2015);  Yuanita Missy,  Budiyanto  dan  Slamet  Riyadi  (2016) dan Siahaan  (2013) ;  Elva  Nuraina  (2012); Nadeem  Ahmed  Sheikh  dan  Zongjun  Wang (2013) ; Divya Anngarwal dan Purna Chandra Padhan  (2017)  yang  mengatakan  bahwa ukuran  perusahaan  berpengaruh  positif terhadap nilai perusahaan.
Pengaruh pertumbuhan penjualan terhadap nilai perusahaan (Hipotesis 8). Dalam  hipotesis  8  (H 8 )  menyatakan pertumbuhan perusahan yang diukur dengan pertumbuhan  penjualan  berpengaruh  positif terhadap  nilai  perusahaan.  Hasil  penelitian pertumbuhan perusahaan berpengaruh positif  dan  signifikan.  Hal  ini  berarti pertumbuhan penjualan berpengaruh
terhadap nilai perusahaan. Tinggi rendahnya nilai pertumbuhan penjualan suatu perusahaan  manufaktur  di  BEI  dapat meningkatkan  ataupun  menurunkan  nilai perusahaan tersebut ( H 8 diterima ).
Abundanti (2012) menyatakan pertumbuhan  perusahaan  dapat  menjadi indikator  nilai  perusahaan.  Dari  perspektif investor, pertumbuhan perusahaan menunjukkan  sinyal  positif  dan  baik perkembangan  dimana  pertumbuhan  suatu perusahaan  yang  memiliki  dampak  yang menguntungkan  dan  perusahaan  juga mengharapkan tingkat pengembalian investasi yang dilakukan.
Penelitian Nadeem Ahmed Sheikh dan Zongjun Wang (2013); Thi Phuong Vy Le dan Thi Bich Nguyet Phan (2017) sejalan dengan hasil  penelitian  ini  yang  mengatakan  bahwa pertumbuhan  penjualan  berpengaruh  positif terhadap nilai perusahaan.
Pengaruh  struktur  modal  terhadap  nilai perusahaan (Hipotesis 9).
Dalam  hipotesis  9  (H 9 )  menyatakan struktur modal berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan. Hasil penelitian menunjukkan  struktur  modal  berpengaruh negatif  dan  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.  Rasio  struktur  modal  suatu perusahaan yang semakin besar memberikan pengaruh semakin kecil nilai perusahaan pada batasan  di  atas  titik  optimalnya  begitu  juga sebaliknya ( H 9 diterima ).
Hal  ini  sesuai  dengan  teori  trade  off yang menyatakan penggunaan struktur modal yang optimal diikuti dengan menyeimbangkan  keuntungan  penggunaan hutang terhadap biaya kebangkrutan keuangan  dan  agency  problem. Sebaliknya, hutang  tambahan  apapun  akan  menurunkan nilai perusahaan pada kondisi struktur modal berada di atas titik optimal.
Penelitian ini sejalan terhadap penelitian Nadeem  Ahmed  Sheikh  dan Zongjun Wang (2013); Ayu Sri Mahatma Dewi dan  Ary  Wirajaya  (2013);  Siahaan  (2013); Rakesh Mishra dan Sheeba Kapil (2017); Thi Phuong  Vy  Le  dan  Thi  Bich  Nguyet  Phan (2017);  Asifa  Kausar,  dkk  (2014)  yang mengungkapkan  bahwa  struktur  modal berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan.
Pengaruh kepemilikan institusional terhadap  nilai  perusahaan  melaluhi struktur modal (Hipotesis 10).
Dalam  hipotesis  10  (H 10 ) menyatakan struktur modal memediasi pengaruh kepemilikan  institusional  terhadap  nilai perusahaan.  Hasil  penelitian  menunjukkan memediasi  hubungan  antara  kepemilikan institusional  terhadap  nilai  perusahaan. Semakin tinggi ataupun rendah rasio struktur modal  mampu  memediasi  hubungan  antara kepemilikan  institusional  terhadap  nilai perusahaan ( H 10 diterima ).
Teori  agensi  dimana  saham  pihak institusional  yang  besar  maka  konflik keagenan dapat diturunkan dengan melakukan pengawasan agen terkait kebijakan manajemen struktur modal. Dengan pengawasan yang dilakukan pihak institusional  maka  manajer  akan  lebih prudensial pada setiap kebijakannya terutama kebijakan hutang, sehingga penerbitan  hutang  yang  dilakukan  menjadi rendah  (Jensen  dkk,  1992).  Peningkatan hutang  perusahaan  memiliki  sinyal  negatif kepada  investor.  Struktur  modal  dapat menurunkan  nilai  perusahaan  menunjukkan sinyal negatif (Ang, 1997).
Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan penelitian  Johny  Budiman  (2015)  yang mengungkapkan  bahwa  struktur  modal memediasi pengaruh kepemilikan
institusional  berpengaruh  positif  terhadap nilai perusahaan.
Pengaruh  profitabilitas  terhadap  nilai perusahaan  melaluhi  struktur  modal (Hipotesis 11).
Dalam  hipotesis  11  (H 11 ) menyatakan struktur modal memediasi pengaruh profitabilitas terhadap nilai perusahaan. Hasil penelitian menunjukkan memediasi hubungan antara profitabilitas terhadap nilai perusahaan ( H 11 diterima ).
Laba ditahan yang diperoleh menyebabkan  perusahaan  tersebut  tidak membutuhkan dana eksternal untuk menunjang  operasionalnya  karena  dengan laba  ditahan  yang  diperoleh  membuat perusahaan  dapat  mendanai  dengan  dana internal.  Perusahaan  yang  dapat  mendanai dengan  dana  internal  akan  membuat perusahaan lebih baik dengan cara laba yang ditahan dan diinvestasikan kembali. Perusahaan  yang  memperoleh  hutang  akan memberikan  sinyal  negatif  berdampak  pada harga  saham,  hal  ini  berkaitan  dalam pembayaran  kewajiban  perusahaan  apabila besar  rasio debt yang  digunakan  untuk struktur modal semakin besar (Ang, 1997 dan Kraft dkk, 2013).
Penelitian  struktur  modal  memediasi pengaruh  profitabilitas  berpengaruh  positif terhadap  nilai  perusahaan  sejalan  dengan penelitian  Johny  Budiman  (2015)  dan  Sri Hermuningsih (2012).
Pengaruh  Ukuran  Perusahaan  terhadap Nilai Perusahaan melaluhi Struktur Modal (Hipotesis 12).
Dalam  hipotesis  12  (H 12 ) menyatakan struktur  modal  memediasi  pengaruh  ukuran perusahaan  terhadap  nilai  perusahaan.  Hasil penelitian
menunjukkan
memediasi hubungan antara ukuran perusahaan terhadap  nilai  perusahaan.  Semakin  tinggi
ataupun rendah rasio struktur modal mampu memediasi hubungan antara ukuran perusahaan  terhadap  nilai  perusahaan  ( H 12 diterima ). Perusahaan  besar  memiliki  asset yang lebih besar berpeluang untuk menghasilkan  pendapatan  yang  besar sehingga akan cenderung menggunakan laba perusahaan  untuk  diinvestasikan  kembali. Perusahaan  besar  akan  membutuhkan  lebih sedikit  dana  eksternal  berupa  hutang  dari pada perusahaan kecil.
Penelitian  ini  konsisten  dengan penelitian Sri  Hermuningsih  (2012) yang membuktikan bahwa struktur modal memediasi  pengaruh  ukuran  perusahaan berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Pengaruh pertumbuhan penjualan terhadap  nilai  perusahaan  melaluhi struktur modal (Hipotesis 13).
Dalam  hipotesis  13  (H 13 ) menyatakan struktur modal memediasi pengaruh pertumbuhan  perusahaan  terhadap  nilai perusahaan.  Hasil  penelitian  menunjukkan tidak memediasi hubungan antara pertumbuhan  perusahaan  terhadap  nilai perusahaan.  Semakin tinggi ataupun rendah rasio struktur modal tidak mampu memediasi hubungan  antara  pertumbuhan  penjualan terhadap nilai perusahaan  ( H 13 ditolak ). Penelitian  ini  memberikan  hasil  tidak ada  pengaruh  langsung  pertumbuhan perusahaan  terhadap  DER.  Hal  tersebut menunjukkan bahwa pertumbuhan perusahaan  tidak  mempengaruhi  DER, sehingga  DER  tidak  dapat  memediasi  untuk meningkatkan nilai  perusahaan .  Mengacu terhadap  konsep  mediasi  ditemukan  oleh Sarwono  (2010)  yang  menyatakan  bahwa mediasi oleh variabel intervening hanya dapat terjadi  manakala  variabel  bebas  dari  sebuah penelitian  berpengaruh  secara  signifikan terhadap  variabel  intervening  serta  variabel
intervening  terbukti  berpengaruh  signifikan terhadap  variabel  terikat,  maka  tidak berpengaruhnya variabel bebas pertumbuhan perusahaan  terhadap  variabel  intervening DER menyebabkan jalur mediasi terputus.

## V. KESIMPULAN DAN IMPLIKASI KEBIJAKAN
Hasil  penelitian  bahwa  kepemilikian institusional,  profitabilitas  dan  ukuran perusahaan berpengaruh negatif dan signifikan terhadap struktur modal. Pertumbuhan  penjualan  berpengaruh  positif dan tidak signifikan terhadap struktur modal. Kepemilikan  institusional  tidak  berpengaruh secara  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan. Profitabilitas,  ukuran  perusahaan  dan pertumbuhan  penjualan  berpengaruh  positif dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan. Struktur  modal  berpengaruh  negatif  dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Struktur modal  memediasi  hubungan  kepemilikan institusional,  profitabilitas  dan  ukuran perusahan  terhadap  nilai  perusahaan. Struktur  modal  tidak  memediasi  hubungan pertumbuhan  penjualan  terhadap  nilai perusahaan.
Variabel-variabel independen yang dipakai untuk mengetahui variasi DER dalam penelitian  ini  masih  terbatas.  Hal  ini  dapat diketahui dari nilai Adjusted R² Model 1 yang besarnya 50.3% dan nilai Adjusted R² Model 2 (model penelitian dengan variabel intervening)  yang  besarnya  58.7%.  Nilai Adjusted R²  tersebut  dapat  dikatakan  masih rendah.  Artinya,  masih  terdapat  variabel- variabel  lain  yang  dapat  memiliki  pengaruh signifikan  terhadap  PBV  dan  seharusnya dimasukkan  ke  dalam  model  penelitian. Mengacu  pada  hasil  ini  maka  disarankan untuk  mencari  variabel  variabel  bebas  lain yang  dapat  dijadikan  sebagai  variabel  bebas terhadap  PBV  contohnya tangibilitas dan

## likuiditas agar penelitian selanjutnya besaran
Adjusted R² menjadi lebih baik.

## VI. REFERENSI
Abdul,  Masdiah.,  Abdullah,  Azizah  &  Atiqah,  Nur.  2015.  “Struktur  modal  and  Profitabilitas  in Family and Non-Family Firms: Malaysian evidence”. Procedia Economics and Finance, Vol.31, hal. 44-55
Ahmed, Nadeem & Wang, Zongjun. 2011. “The Impact of Struktur modal on Performance : an Empirical  Study  of  Non-Financial  Listed  in  Firms  Pakistan”. International  Journal  of Commerce and Management, Vol. 23, No.4, hal. 354-368
Anggarwal,  Divya  &  Chandra,  Purna.  2017.  “Impact  of  Struktur  modal  on  Nilai  perusahaan:
Evidence  from  Indian  Hospitality  Industry”. Scientif  Research  Publishing, Vol.7,  hal.  982- 1000
Al-Najjar,  Basil  &  Hussainey,  Khaled.  2011.  “Revisiting  the  capital-structure  puzzle:  UK evidence”. The Journal of Risk Finance, Vol.12, No.4, hal. 329-338
Ali, Awais., Qiang, Fu & Ashraf, Sadia. 2017. “Regional dynamics of ownership structure and their impact on firm performance and firm valuation: a case of Chinese listed companies”. Review of International Business and Strategy , hal. 1-21
Alipour, Mohammad., Farhad, Mir & Derakhshan, Hojjatollah. 2015. “Determinants of struktur modal: an empirical study of firms in Iran”. International Journal of Law and Management , Vol. 57, No. 1. hal. 53-83
Budiman,  Johny.  2015.  ”Corporate  Governance,  Struktur  modal  and  Shareholder  Value  of Indonesian Stock Exchange Firms”. Jurnal Manajemen, Vol.15, No.1, hal. 75-94
Claude,  Rusibana.  2016.  ”  Organizational  Determinants,  Struktur  modal  and  Financial Performance of Firms Registered in Rwanda Development Board”. The International Journal Of Business & Management, Vol.4, No.8, hal. 105-129
Hasbi,  Hariandy.  2015.  ”Islamic  Microfinance  Institution  :  The  Struktur  modal,  Growth, Performance and Value of Firm in Indonesia”. Procedia Social and Behavioral Sciences, Vol. 211, hal. 1073-1080
Hermuningsih,  Sri.  2012.  ”Pengaruh  Profitabilitas,  Size  terhadap  Nilai  Perusahaan  dengan Struktur Modal sebagai Variabel Intervening”. Jurnal Siasat Bisnis,, Vol.16, No.2, hal. 232-242 Huang, Ziwei. & Pan, Haiying. 2016. “A Study on the Impact of Struktur modal of China’s Listed Commercial Banks on Profitabilitas”. Management & Engineering, Vol. 22, hal. 1838-5745 Ibrahim,  Mahmoud.  2017.  “Struktur  modal  and  Nilai  perusahaan  in  Nigerian  Listed Manufacturing Companies: an Empirical Investigation Using Tobin's Q Model”. International Journal of Innovative Research in Social Sciences & Strategic Management Techniques, Vol. 4, No. 2,  hal. 112-125
Jan, Hassan., Khan, Faisal & Imran, Muhammad. 2016. “Impact of Debt pn Profitabilitas of Firms : Evidence from Non-Financial Sector of Pakistan”. City University Research Journal, Vol. 6, No. 1,  hal. 70-80
Ju-Chen,  Li  &  Yu-Chen,  Shun.  2011.  “The  influence  of  profitabilitas  on  nilai  perusahaan  with struktur  modal  as  the  mediator  and  ukuran  perusahaan  and  industry  as  moderators”. Investment Management and Financial Innovations, Vol. 8, No. 3,  hal. 121-129
Kausar,  Asifa.,  Sajid,  Mian  &  Awais,  Hashim.  2014.  “Struktur  modal  and  Nilai  perusahaan: Empirical Evidence from Pakistan”. Asian Journal of Research in Economics and Finance, Vol. 1,No. 1,  hal. 11-22
Kodongo,  Odongo.,  Makoaleli-Makoteli,  Thabang  &  Maina,  Leonard.  2014.  “Struktur  modal, profitabilitas and nilai perusahaan: panel evidence of listed firms in Kenya”. Munich Personal RePEc Archive, Vol. 57116,No. 6,  hal. 1-19
Li, Larry & Z, Silvia. 2018. “Firm and industry specific determinants of struktur modal: Evidence from the Australian market”. International Review of Economics and Finance, hal. 1-13
Mita,  Aldea.,  Moeljadi  &  Khusniyah,  Nur.  2017.  ”The  Effect  of  Leverage,  Profitabilitas, Information  Asymmetry,  Ukuran  perusahaan  on  Cash  Holding  and  Nilai  perusahaan  of Manufacturing Firm Listed at Indonesian Stock Exchange”. International Journal of Research in Business Studies and Management, Vol.4, No.4, hal. 21-31
Mishra, Rakesh & Kapil, Sheeba. 2017. ” Effect of ownership structure and board structure on nilai perusahaan:  evidence  from  India ”. International  The  International  Journal  of  Business  in Society, Vol.17,  No.4, hal. 700-726
Missy, Yuanita., Budiyanto & Riyadi, Slamet. 2016. ”Influence of struktur modal, size and growth on  profitabilitas  and  corporate  value”. International  Journal  of  Business  and  Finance Management Research, Vol.4,  hal. 80-101
Narang, Megha. 2018. ” Impact of struktur modal on firm performance: A study of listed firms on national  stock  exchange”. International  Journal  of  Advanced  Educational  Research, Vol.3, No.1, hal. 251-254
Ngatemin.,  Maksum,  Azhar.,  Erlina  & Sirojulzilam.  2018.  “Effects  of  Kepemilikan  institusional and  Profitabilitas  to  Nilai  perusahaan  with  the  Struktur  modal  as  Intervening  Variable (Empirical Study at Company Tourism Industry Sector Listed in Indonesia”. International Journal of Civil Engineering and Technology  (IJCIET), Vol.9, No.5, hal. 1305-1320
Nuraina,  Elva.  2012.  ”Pengaruh  Kepemilikan  Institusional  dan  Ukuran  Perusahaan  terhadap Kebijakan Hutang dan Nilai Perushaan”. Jurnal Bisnis dan Ekonomi , Vol. 19, No.2, hal. 110- 125
Pirzada,  Kashan.,  Zulkhairi,  Mohd  &  Wickramasinghe,  Danture.  2015.  “Firm  Performance, Kepemilikan  institusional  and  Struktur  modal  :  A  Case  of  Malaysia”. Procedia  Social  and Behavioral Sciences, Vol. 211, hal. 170-176
Purwohandoko.  2017.  “The  influence  of  Firm’s  Size,  Growth,  and  Profitabilitas  on  Nilai perusahaan with Struktur modal as the Mediator : A study on the Agricultural Firms Listed in the Indonesian Stock Exchange”. International Journal of Economics and Finance, Vol. 9, No. 8, hal. 103-110
Rebecca,  Yongjia  &  Maggie,  Xiaoqing.  2017.  “ Does  kepemilikan  institusional  influence  firm performance? Evidence from China”. International Review of Economics and Finance, Vol.49, hal. 17-57
Said,  Ben.  2015.  “Interdependence  between  Managerial  Ownership,  Leverage  and  Nilai perusahaan  :  Theory  and  Empirical  Validation”. International  Journal  of  Economics  and Finance , Vol. 7, No.12, hal. 106-118
Setiadharma & Machali. 2017. “The Effect of Asset Structure and Ukuran perusahaan on Nilai perusahaan  with  Struktur  modal  as  Intervening  Variable”. Journal  of  Business  &Financial Affairs , Vol.6, No.4, hal. 1-5
Siahaan,  Fadjar.  2013.  “The  Effect  of  Good  Corporate  Governance  Mechanism,  Leverage,  and Ukuran perusahaan on Nilai perusahaan”. GSTF Journal on Business Review (GBR) , Vol. 2, No.4, hal. 137-142
Sofat,  Rajni  &  Singh,  Sukhdev.  2016.  “Determinants  of  struktur  modal:  an  empirical  study  of manufacturing firms in India”. International Journal of Law and Management , Vol. 59, No.6, hal. 1029-1045
Sri, Ayu & Wirajaya, Ary. 2013. “Pengaruh Struktur Modal, Profitabilitas dan Ukuran Perusahaan pada Nilai Perusahaan”. E-Jurnal Akuntansi Universitas Undayana, hal 358-372
Syekh, Mohammad Javad., Rezayar, Ali & Alinejad, Mahmoud. 2017. ”Evaluation of Lifecycle and Struktur modal of Listed Automotive Industry in Tehran Stock Exchange”. Kuwait Chapter of Arabian Journal of Business and Management Review, Vol.6, No.8, hal. 38-51
Yildirim,  Ramazan.,  Masih,  Mansur  &  Ismath,  Obiyathullah.  2018.  “Determinants  of  struktur modal: evidence from Shari'ah compliant and non-compliant firms”. Pacific-Basin Finance Journal , Vol.51, hal. 198-219
Young,  Chune.,  Liu,  Chang  &  Wang,  Kainan.  2018.  “Do  firms  have  target  struktur  modals? Evidence  from  institutional  monitoring”. International  Review  of  Economics  and  Finance, Vol.58, hal. 65-77
Yuanita.,  Missy.,  Budiyanto  &  Riyadi,  Slamet.  2016.  “Influence  of  Struktur  modal,  Size,  and Growth on Profitabilitas and Corporate Value”. International Journal of Business and Finance Management Research, Vol.4, hal. 80-101