3The  Effect  of  Liquidity  Ratio,  Activity,  Profitability  and  Institutional  Ownership  on Dividend  Policy  of  Pharmaceutical  Subsector  Companies  on  the  Indonesia  Stock Exchange
Pengaruh  Rasio  Likuiditas,  Aktivitas,  Profitabilitas  Dan  Kepemilikan  Institusional Terhadap Kebijakan Dividen Perusahaan Subsektor Farmasi Di Bursa Efek Indonesia
Rayhanatuzzahra 1 *, Eko Wahjudi 2 Universitas Negeri Surabaya 1 , Universitas Negeri Surabaya 2 rayhanatuzzahra.19015@mhs.unesa.ac.id 1 , ekowahjudi@unesa.ac.id 2
* Corresponding Author

## ABSTRACT
The  study  was  conducted  to  indicate  the  effect  of  financial  ratios  and  the  percentage  of  institutional ownership  influencing  dividend  policy  in  pharmaceutical  sub-sector  companies  on  the  Indonesia  Stock Exchange (IDX). The research method applied is a quantitative method, using secondary data obtained from the company's annual report for the 2017-2021 period. The sampling technique used was purposive sampling, 9 companies out of a total of 12 companies met the criteria. Multiple linear regression analysis method.  Researchers  analyzed  the  relationship  between  liquidity  ratios  (current  ratio),  activity  (total assets turnover), profitability (return on assets), and institutional ownership with dividend policy (Dividend Payout  Ratio).  Partial  hypothesis  testing  using  the  t  test,  the  results  showed  that  CR,  TATO,  and institutional  ownership  do  not  affect  the  DPR.  ROA  is  proven  to  influence  the  DPR.  The  independent variable is 41.2% contributing to the DPR. Based on the research results, companies with the KLBF and SIDO codes can be taken into consideration for investors because the dividends distributed tend to be stable and have a high ROA.
Keywords: CR, TATO, ROA, Institutional Ownership, DPR

## ABSTRAK
Penelitian  dilakukan  untuk  mengindikasikan  pengaruh  rasio  keuangan  dan  presentase  kepemilikan institusional mempengaruhi kebijakan dividen pada perusahaan subsektor farmasi di Bursa Efek Indonesia (BEI). Metode penelitian yang diaplikasikan adalah metode kuantitatif, penggunaan data sekunder yang diperoleh dari laporan tahunan perusahaan periode 2017-2021. Teknik sampling yang digunakan yaitu purposive  sampling ,  9  perusahaan  dari  total  12  perusahaan  yang  memenuhi  kriteria.  Metode  analisis regresi linear berganda. Peneliti menganalisis keterkaitan antara rasio likuiditas (current ratio), aktivitas (total assets turnover), profitabilitas (return on assets ), dan kepemilikan institusional dengan kebijakan dividen (Dividen  Payout  Ratio). Pengujian  hipotesis  parsial  menggunakan  uji  t,  hasil  penelitian menunjukkan bahwa CR, TATO, dan kepemilikan institusional tidak mempengaruhi DPR.  ROA terbukti mempengaruhi  DPR.  Variabel  independen  tersebut  sebesar  41,2%  berkontribusi  terhadap  DPR. Berdasarkan hasil penelitian perusahaan dengan kode KLBF dan SIDO bisa dijadikan pertimbangan bagi investor karena dividen yang dibagikan cenderung stabil dan memiliki ROA yang tinggi.
Kata Kunci: CR, TATO, ROA, Kepemilikan Institusional, DPR

## 1. Pendahuluan
Penelitian ini dilatarbelakangi atas perkembangan dunia usaha, khususnya pasar modal. Peningkatan pasar modal dibuktikannya dengan kenaikan angka investasi asing (Bps.co.id, 2021) dan Single Investor Identification (SID) naik secara stabil (Ksei.co.id, 2022), hal ini juga didukung oleh pertumbuhan perusahaan yang bergabung di Bursa Efek Indonesia (BEI) yang naik secara konstan setiap tahunnya (Bps.co.id, 2022). Selain itu, kondisi perekonomian dihadapi pandemi COVID-19, pandemi menjadi salah satu faktor yang mempengaruhi perkembangan dunia usaha. Selama pandemi berlangsung, banyak negara yang mengalami kontraksi ekonomi ditahun 2020 akibat  dari  pengambilan  keputusan  pembatasan  wilayah  atau  lockdown  ditahun  2019  (awal
tahun pandemi muncul di Wuhan, China). Indonesia merupakan negara yang mampu bertahan dalam  kondisi  pandemi.  Tentunya  dilakukan  upaya-upaya  pemerintah  untuk  mempercepat pemulihan perekonomian. Adanya pandemi berdampak pada segala sektor maupun subsektor perusahaan  di  Indonesia.  Subsektor  farmasi  menjadi  bagian  industri  yang  mengalami perkembangan yang cukup baik, angka laju pertumbuhan industri farmasi mengalami kenaikkan yang signifikan di tahun 2019 faktor ini sebabkan selaku perusahaan penyedia obat-obat dan ditambah dengan fenomena panic buying pasti memperoleh eskalasi permintaan pembeliaan (Charity,  2021).  Namun  saat  andemi  melandai  di  tahun  2022  membuat  laju  pertumbuhan industri farmasi menurun, keadaan ini akan mempengaruhi minta investor untuk berinvestasi (Bps.co.id, 2022b) Sebagai calon inevstor bijak, difokuskan pada nilai return atau pengembalian keuntungan. Keuntungan bisa di dapatkan melalu capital again atau dividen. Dividen didapatkan berdasarkan  hasil  ketetapan  dari  kebijakan  dividen  dalam  Rapat  Umum  Pemegang  Saham (RUPS)  (Idx.co.id,  2023)  Kebijakan  dividen  sangat  penting  bagi  investor  dikarenakan  dari kebijakan  dividen  calon  investor  dapat  melihat  kinerja  suatu  perusahaan,  disebabkan  calon investor mengharapkan dividen yang stabil, dari stabilitas dividen ini tentunya akan memberikan sinyal  positif  terhadap  perusahaan  sehingga  dapat  dijadikan  pertimbangan  dan  dapat mengurangi unsur ketidakpastian dalam berinvestasi (Lusiana & Wijoyo, 2017)
Menurut (Kamaludin & Indriani, 2021) kebijakan dividen adalah ketentuan profit untuk pemegang  saham  akan  dibayarkan  atau  ditahan  sebagai  reinvestasi  dalam  perusahan. Pemeriksaan dan analisis mendalam terhadap laporan keuangan perusahaan penting bagi calon investor  untuk  membandingkan  kondisi  keuangan  perusahaan  dan  memperkirakan  potensi profit yang akan didapatkan, termasuk dalam bentuk dividen. Pemeriksaan ini bisa diprediksi melalui rasio keuangan (Fahmi, 2016). Rasio-rasio keuangan terdiri dari rasio profitabilitas, rasio likuiditas dan rasio aktivitasi. Menurut (Kasmir, 2016) rasio Likuiditas ( liquidity ratio ) termasuk tolak  ukur  yang  bisa  menunjukkan  kapasitas  perusahaan  dalam  memprediksi  tentang  sejauh mana  perusahaan  dapat  menggunakan  aset  lancar  (aset  yang  dapat  dengan  cepat  diubah menjadi kas) untuk membayarkan kewajiban yang jatuh tempo. Menurut (Sudarno et al., 2022) Penggunaan  rasio  likuiditas  terkait  dengan  teori  signal  “Semakin  mampu  perusahaan  untuk membayar  kewajiban  jangka  pendeknya  akan  memberi  investor  sinyal  yang  baik”.  Menurut (Rahman  et  al.,  2022)  likuiditas  berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen  pada  perusahaan farmasi,  artinya  perusahaan  mendasari  aset  lancar  yang  dimiliki  mungkin  lebih  dari  besar daripada kewajiban keuangan lancarnya dan ini tentunya menandakan semakin besar tingkat likuiditas maka semakin cepat perusahaan melakukan pembagian dividen pada para pemegang saham.  Berbeda  dengan  pendapat  pada  penelitian  (Kumar,  2020)  tidak  berpengaruh  pada kebijakan dividen dikarenakan terdapat kemungkinan bahwa laba bersih perusahaan ditahan dan dialokasikan untuk aset lancar yang lain, sehingga menyebabkan semakin kecil pembagian dividen pada pemegang saham pada perusahaan farmasi. Berdasarkan perbedaan penelitian mengenai  likuiditas  terhadap  kebijakan  dividen  perusahaan  farmasi  memiliki  perbedaan pendapat, sehingga peneliti melakukan penelitian kembali terkait likuiditas terhadap kebijakan dividen perusahaan subsektor farmasi dengan periode lima tahun berjalan, dari mulai sebelum pandemi dan saat perusahaan dilanda pandemi
Rasio  selanjutnya  yakni  rasio  aktivitas.  Pernyataan  (Kasmir,  2016)  rasio  aktivitas (efisiensi)  parameter  yang  digunakan  untuk  mengevaluasi  sejauh  mana  perusahaan  efektif dalam memobilisasi aset yang dimilikinya. Rasio-rasio ini memberikan penanda tentang sejauh mana  perusahaan  mampu  mengelola  dan  mengoptimalkan  penggunaan  asetnya  untuk memperoleh  pendapatan  atau  penjualan.  Rasio  aktivitas  berhubungan  dengan  teori  signal dikarenakan  merupakan  pengukuran  efektivitas  pemanfaatan  aset  yang  memperoleh  hasil penjualan. Semakin tinggi rasio aktivitas maka semakin tinggi laba yang diperoleh perusahaan (Sudarno et al., 2022) Penelitian (Setyaningsih & Yuliana, 2020a) berpengaruh pada dalam hal kebijakan dividen untuk bisnis dalam industri barang konsumsi, penelitian menunjukkan bahwa
bisnis  harus  meningkatkan  kualitas  aktivitasnya  sehingga  mereka  dapat  menghasilkan  nilai dividen yang cukup besar. Hasil penelitian menunjukkan bahwa semakin tinggi rasio efisiensi bisnis,  semakin  besar  dividen  yang  diberikan,  dan  semakin  besar  minat  pemodal  untuk berinvestasi. Penelitian (Arsyad et al., 2021) menyatakan bahwa rasio aktivitas tidak signifikan terhadap  kebijakan  dividen  dikarenakan  dana  perusahaan  dibutuhkan  cukup  tinggi  untuk membiayai  produksi,  maka  perusahaan  harus  mengalokasikan  dana  terlebih  dahulu  untuk pembiayaan  operasional  dan  pembayaran  dividen.  Berdasarkan  penelitian  terdahulu  terkait rasio aktivitas terhadap kebijakan dividen memiliki perbedaan pendapat dan perusahaan, kali ini penelitian akan dilakukan pada perusahaan farmasi di Bursa Efek Indonesia, sehingga peneliti dapat  mengkaji  kembali  penelitian  yang  telah  diteliti  sebelumnya.  Fenomena  penelitian  ini dilandaskan  dari  hasil  penelitian  fluktuasi  pada  bidang  sektor  yang  sama  yakni  sektor manufaktur.
Menurut  (Kasmir,  2016),  rasio  profitabilitas  tolak  ukur  kapasitas  suatu  perusahaan dalam memperoleh profit. rasio ini juga dapat digunakan untuk mengukur kinerja pengelolaan manajemen  perusahaan.  menurut  (Sudarno  et  al.,  2022)  Rasio  profitabilitas  berhubungan dengan  teori  signal,  yang  merupakan  pengukuran  tentang  laba  perusahaan  yang  dihitung berdasarkan tingkat pengembalian asetnya. Jika rasio profitabilitas tinggi, itu akan bagus bagi investor karena menunjukkan kinerja yang baik dari bisnis, sehingga mereka akan lebih tertarik untuk  berinvestasi.  Penelitian  (Situngkir  et  al.,  2022)  kebijakan  dividen  dipengaruhi  oleh kemampuan perusahaan farmasi dalam mendapatkan profit dari sumber daya yang dimilikinya sehingga  dapat  manajer  dapat  mempertimbangkan  keputusan  kebijakan  dividen.    Hasil penelitian (Rahman et al., 2022) profitabilitas tidak mempengaruhi signifikan terhadap kebijakan dividen  dengan  alasan  bahwa  profitabilitas  bukan  variabel  utama  sebagai  pertimbangan keputusan oleh manajemen untuk menetapkan besar nilai dividen yang akan dibayarkan, karena meskipun  nilai  profitabilititas  rendah  atau  tinggi,  perusahaan  tetap  membagikan  dividen. Pernyataan  ini  didukung  dari  data  perusahaan  subsektor  farmasi  yang  mana  terdapat perusahaan tetap meberikan dividen, meskipun profit yang diperoleh jauh lebih rendah pada tahun berjalan. Berdasarkan perbedaan pendapat mengenai profitabilitas terhadap kebijakan dividen  perusahaan  farmasi,  sehingga  peneliti  melakukan  penelitian  kembali  terkait profitabilitas  terhadap  kebijakan  dividen  perusahaan  farmasi  dengan  periode  lima  tahun berjalan, dari mulai sebelum pandemi dan saat perusahaan dilanda pandemi.
Selain  mengetahui  ratio  keuangan  perusahaan,  para  pemegang  saham  juga  perlu mengetahui  kepemilikan  intitusional.  Kepemilikan  intitusional  berdasarkan  dari  struktur kepemilikan,  yang  mana  struktur  kepemilikan  bermanfaat  untuk  meningkatkan  kinerja perusahaan  karena  memungkinkan  pengungkapan  laporan  yang  transparan  untuk  menarik investor lokal dan asing. Tentunya sesuai dengan teori pensinyalan, ini pasti akan mengurangi perbedaan  informasi  antara  investor  dan  manajemen  (Ritha,  2020).  Menurut  (Dhuhri  & Diantimala,  2018)  kepemilikan  institusional  dapat  dipengaruhi  kebijakan  dividen  suatu perusahaan.  Kepemilikan  institusional  merujuk  pada  kepemilikan  saham  oleh  lembaga keuangan, dana pensiun, perusahaan asuransi, atau entitas institusional lainnya. Kepemilikan institusional berpengaruh signifikan pada kebijakan dividen karena institusi-institusi ini memiliki kepentingan  jangka  panjang  dalam  investasi  mereka.  Mereka  cenderung  berperan  sebagai pemilik dan pengawas yang aktif dalam perusahaan yang mereka investasikan. Kepemilikan yang besar,  institusi-institusi  ini  memiliki  kekuatan  untuk  mempengaruhi  pengambilan  keputusan perusahaan, termasuk kebijakan dividen. penelitian (Setyabudi, 2021) kepemilikan intitusional tidak mempengaruhi kebijakan dividen, hal ini disebabkan karena terbatasnya inspeksi investor institusional  terhadap  manajemen  perusahaan.  Berdasarkan  penelitian  terdahulu  yang  telah diuraikan  terdapat  perbedaan  pendapat  dan  jenis  perusahaan,  sehingga  peneliti  mengkaji kembali  penelitian  sebelumnya  dan  kali  ini  penelitian  dilakukan  pada  perusahaan  subsektor farmasi  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Fenomena  penelitian  ini  dilandaskan  dari  hasil  penelitian
fluktuasi pada bidang sektor yang sama yakni sektor manufaktur. Penelitian ini dilandaskan atas dasar fenomena analisis fluktuasi Kebijakan Dividen dan ketidaksesuaian hasil penelitian serta studi  kasus  pada  berbagai  sektor  perusahaan,  maka  peneliti  mengambil  judul  penelitian “Pengaruh  Rasio  Likuiditas,  Aktivitas,  Profitabilitas  Dan  Kepemilikan  Intitusional  Terhadap Kebijakan  Dividen  Perusahaan  Subsektor  Farmasi  Di  Bursa  Efek  Indonesia”.  Penelitian  ini diharapkan menjadi petunjuk perusahaan dalam pengambilan keputusan dividen apakah akan membagikannya dalam presentase yang tinggi atau tidak dan bisa saja menahan dana untuk direinvestasikan apabila meninjau dari tingkat profitabilitas, likuiditas, aktivitas dan kepemilikan intitusional yang dimiliki perusahaan tersebut.

## 2. Tinjauan Pustaka
Menurut (Brigham & Houston, 2018) teori signal (signalling theory) adalah konsep dalam ekonomi dan keuangan yang menggambarkan tindakan-tindakan yang diambil oleh manajemen perusahaan  untuk  memberikan  petunjuk  atau  sinyal  kepada  investor  tentang  bagaimana manajemen  memandang  prospek  perusahaan.  Tujuan  utama  teori  signal  adalah  untuk mengurangi ketidakpastian atau asimetri informasi antara manajemen perusahaan dan investor. Kebijakan dividen juga dikaitkan dengan asimetri informasi antara manajemen perusahaan dan investor. Manajemen perusahaan memiliki akses yang lebih baik terhadap informasi internal perusahaan dibandingkan dengan investor.
Kebijakan dividen dapat menjadi sinyal bagi investor mengenai kinerja perusahaan yang tidak dapat dilihat secara langsung. Jika perusahaan mengumumkan dividen yang lebih tinggi dari yang diharapkan oleh pasar, hal ini dapat diartikan sebagai sinyal positif bahwa perusahaan memiliki kinerja yang lebih baik dari yang diantisipasi oleh investor. Menurut (Sudarno et al., 2022) penggunaan rasio likuiditas berhubungan dengan teori signal, yang mana semakin tinggi kemampuan  perusahaan  untuk  membayar  kewajiban  jangka  pendeknya  akan  memberikan sinyal yang baik kepada pemodal.
Penelitian ini menggunakan proksi current ratio dikarenakan rasio lancar bisa dikatakan pula  sebagai  rasio  untuk  memperhitungkan  tingkat  keamanan (margin  of  safety) suatu perusahaan (Kasmir, 2016) yang berarti merupakan ratio tingkat keamanan perusahaan dalam melunasi hutang jatuh temponya. Semakin besar nilai rasio lancar, maka akan menaikkan nilai DPR.  (Sari  &  Suryantini,  2019)  mengemukakan  bahwa  rasio  lancar  parameter  kapabilitas perusahaan untuk melunasi kewajiban finansial jangka pendeknya dengan membandingkan aset lancar (current assets) dengan kewajiban lancar (current liabilities). Keberadaan jaminan yang baik  bagi  kreditor  jangka  pendek  juga  memiliki  implikasi  positif  bagi  pemodal.  Kreditor  yang merasa  yakin  bahwa  perusahaan  dapat  memenuhi  kewajiban  finansialnya  pada  saat  jatuh tempo,  akan  cenderung  memberikan  dukungan  dan  kepercayaan  yang  lebih  besar  kepada perusahaan.  Hal  ini  dapat  meningkatkan  kepercayaan  pemodal  terhadap  perusahaan  dan meningkatkan persepsi harga saham.
Rasio aktivitas berhubungan dengan teori signal dikarenakan merupakan pengukuran efektivitas pemanfaatan aset yang memperoleh hasil penjualan. Semakin tinggi rasio aktivitas maka semakin tinggi laba yang diperoleh perusahaan. Penelitian aktivitas memilik proksi total assets turonver dikarenakan pada penelitian (Wijaya, 2017) menyatakan total assets turnover yang  tinggi  dapat  menjadi  indikasi  bahwa  perusahaan  tersebut  dalam  kondisi  baik  dan berpotensi dividen akan diberikan kepada pemegang saham. Penelitian (Wahyuni et al., 2022) semakin  besar  ROA  maka  pemberian  dividen  pun  cenderung  tinggi  dan  perusahaan  yang menghasilkan  profit  yang  tinggi  akan  membagikan  hasil  profitnya  kepada  pemegang  saham berupa  dividen  dalam  jumlah  yang  tinggi,  hal  ini  juga  membuktikan  bahwa  performa  suatu perusahaan dalam keadaan baik.
Menurut  (Sudarno  et  al.,  2022)  Rasio  profitabilitas  berhubungan  dengan  teori  signal yang mana merupakan pengukuran sebagai informasi mengenai laba perusahaan yang dihitung
berdasarkan  tingkat  pengembalian  aset  perusahaan,  jika  profitabilitas  memiliki  angka  yang tinggi tentu menjadi sinyal baik bagi pemodal, hal tersebut menunjukkan kinerja perusahaan baik,  kemudian  pemodal  tertarik  untuk  berinvestasi.  Penelitian  profitabilitas  menggunakan proksi return  on  asstes dikarenakan  rasio  ini  memprediksi  bagaimana  investasi  mampu memberikan imbal hasil seperti yang diharapkan (Hadi, 2019). Pada penelitian (Wahyuni et al., 2022) menyatakan semakin tinggi nilai aset (ROA), semakin besar kemungkinan dividen yang diberikan.  Perusahaan  yang  menghasilkan  profit  yang  tinggi  akan  memberikan  dividen  yang tinggi kepada pemegang sahamnya, yang menunjukkan bahwa kinerja bisnisnya baik. Selain itu, struktur kepemilikan memiliki nilai dan peran positif untuk meningkatkan kinerja perusahaan melalui pengungkapan laporan informasi yang transparan untuk menarik investor lokal maupun asing.  Landasan  utama  teori  pensinyalan (Signalling  theory) adalah  mengurangi  asimetri informasi  pihak  manajemen  dan  investor  (Ritha,  2020).  Penelitian  ini  memilih  kepemilikan institusional  dikarenakan  kepemilikan  intitusional  merupakan  kepemilikan  yang  mengawasi segala keputusan manajer dalam pembagian dividen. Semakin tinggi kepemilikan institusional menandakan  bahwa  perusahaan  memiliki  tingkat  monitor  yang  baik  terhadap  prilaku kepentingan manajer.

## 3. Metode Penelitian
Penelitian  ini  menggunakan  pendekatan  deskriptif  kuantitatif.  Menurut  (Sugiyono, 2019) analisis regresi berganda adalah salah satu metode statistik dalam penelitian kuantitatif. Analisis regresi berganda, peneliti mencoba untuk memahami hubungan antara satu atau lebih variabel bebas (independen) dengan satu variabel terikat (dependen), dengan mengendalikan pengaruh variabel lain yang relevan. Metode ini memungkinkan peneliti untuk menguji hipotesis dan mengukur intensitas hubungan antara variabel-variabel tersebut. Jenis data yang dipakai dalam penelitian yakni data sekunder adalah sumber data yang diperoleh dari sumber yang telah ada sebelumnya, baik dalam bentuk dokumen, publikasi, database, atau sumber data lainnya. Data sekunder menggunakan adalah laporan tahun yang berasal dari laman resmi Bursa Efek Indonesia  (BEI),  yaitu  www.idx.co.id,    menjadi  akses  utama  untuk  memperoleh  informasi mengenai  perusahaan  yang  terdaftar  di  BEI,  termasuk  laporan  keuangan  dan  informasi keuangan perusahaan. Populasi peneltian sebanyak 12 perusahaan yang bergerak dibidang dan tercatat  sebagai  perusahaan  subsektor  farmasi,  menggunakan  analisis  purposive  sampling dengan kriteria penelitian yang ditetapkan yakni: 1) Perusahaan tidak mengalami delisting dan tercatat di BEI selama periode 2017-2021; dan 2) Perusahaan telah mempublikasikan laporan tahunan  untuk  periode  2017-2021.  Daftar  sampel  perusahaan  yang  telah  menggunakan purposive sampling disajikan pada Tabel 1 sebagai berikut:
Tabel 1. Daftar Sampel Perusahaan Subsektor Farmasi Di BEI No  Kode  Perusahaan Preferensi Keterangan 1. DVLA  PT. Darya-Varia Laboratoria Tbk Sampel Sesuai 2. INAF PT. Indofarma Tbk Sampel Sesuai 3. KAEF  PT. Kimia Farma Tbk Sampel Sesuai 4. KBLF PT. Kalbe Farma Tbk Sampel Sesuai 5. MERK  Merck Indonesia Sampel Sesuai 6. PEHA  PT. Phapros Tbk Sampel Sesuai 7. PYFA  PT. Pyridam Farma Tbk Sampel Sesuai 8. SCPI Merck Sharp Dohme Pharma Tbk   Bukan Sampel Delisting 9. SIDO PT. Sido Muncul Tbk Sampel Sesuai 10.  TSPC  PT. Tempo Scan Pacific Tbk Sampel Sesuai 11.  SOHO  SOHO Global Health Bukan Sampel IPO pada tahun 2020 12.  PEVA  PT. Penta Valent Tbk. Bukan Sampel IPO pada tahun 2023
Berdasarkan tabel diatas, terdapat 9 perusaan yang memenuhi kriteria sampel. Setiap perusahaan  akan  memberikan  data  sekunder  berupa  laporan  keuangan  tahunan  dari  tahun 2017 hingga 2021. Dengan demikian, total jumlah sampel dalam penelitian ini adalah 45 laporan keuangan (5 tahun x 9 perusahaan). Terdapat perusahaan ditetapkan sebagai sampel walaupun tidak  memebagikan  dividen  dikarenakan  tidak  membagikan  dividen  merupakan  bagian  dari keputusan  kebijakan  dividen  itu  sendiri,  hal  ini  dimaksud  bahwa  perusahaan  mengambil keputusan untuk mereinvestasikan saham. Variabel dependen yang digunakan ialah kebijakan dividen dengan pengukuran Dividend Payout Ratio (DPR). Variabel yang akan mempengaruhi atau variabel independen meliputi: 1) Likuiditas dengan proksi Current Ratio (CR); 2) Aktivitas dengan proksi Total Assets Turnover (TATO); 3) Profitabilitas dengan Return On Assets (ROA); dan 4) Kepemilikan Institusional (INST). Rumus variabel dapat disajikan pada Tabel 2, sebagai berikut:
Tabel 2. Pengukuran Proksi Variabel Variabel Proksi Skala Rumus Dependen - Kebijakan Dividen  DPR Rasio (Dividen Per-Share)/(Eanings Per-Share) (Gitman & Zutter, 2015) Independen - Likuiditas CR Rasio (Current Assets)/(Current Liabilities) (Rudianto, 2021) - Aktivitas TATO Rasio (Net Sales)/(Total Assets) (Sianturi & Purba, 2021) - Profitabilitas ROA Rasio EAT/(Total Assets) (Husnan & Pudjiastuti, 2015) - Kepemilikan Intitusional INST Rasio (Institutional Shares)/(Total Shares) (Sudana, 2015)
Analisis deskriptif, uji asumsi klasik, analisis regresi linear berganda, dan uji hipotesis adalah  teknik  analisis  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini.  Pengujian  asumsi  klasik sebagaimana pernyataan oleh (Ghozali, 2018) sebagai prasyarat agar memperoleh data data penelitian  yang  baik,  uji  asumsi  klasik  yang  digunakan  antara  lain:  1)  Uji  normalitas;  2)  Uji Heteroskedastisitas;  3)  Uji  Multikolenieritas;  dan  4)  Autokolerasi.    Menurut  (Ghozali,  2018) analisis  regresi  linear  berganda  yang  bertujuan  untuk  mengkaji  keterkaitan  antara  variabel dependen (Y) dengan beberapa variabel independen (X1, X2, X3, dan X4) dan untuk mengukur seberapa  besar  pengaruh  variabel  independen  pada  variabel  dependen.  Persamaan  regresi linear berganda sebagai berikut:
𝑌 =   a  +  b1X1  +  b2X2  +  b3X3  +  b4X4 + e Menurut (Ghozali, 2018) uji hipotesis dilakukan dengan uji t, dan uji statistik t digunakan untuk mengetahui apakah variabel dependen secara signifikan atau sebagian berdampak pada variabel  independen.  Terakhir,  uji  koefisien  determinasi,  juga  dikenal  sebagai  koefisien  R- squared,  dilakukan  untuk  mengetahui  seberapa  besar  variasi  dalam  variabel  dependen  yang dapat ditafsirkan oleh variabel independen dalam model regresi.

## 4. Hasil Dan Pemabahasan
Hasil analisis deskriptif meliputi atas variabel Kebijakan Dividen, Likuiditas, Aktivitas, Profitabilitas, dan Kepemilikan Intsitusional pada perusahaan subsektor farmasi di BEI dengan analisis tahun 2019-2021 disajikan pada tabel 3, sebagai berikut:
Tabel 3. Hasil Analisis Deskriptif N Range Min Max Mean DPR 45 1.001 0.000 1.001 0.402 CR 45 6.988 0.824 7.812 2.700 TATO 45 0.958 0.484 1.442 0.981 ROA 45 0.350 -0.032 0.318 0.087 INST 45 0.440 0.481 0.921 0.766 Valid N 45
Berdasarkan hasil analisis deskriptif menunjukkan sampel dalam penelitian berjumlah 45 data dari 9 perusahaan, maka analisis deskriptif tiap variabel yakni:
1.  Kebijakan Dividen
Kebijakan dividen dengan pengujian Dividend Payout Ratio (DPR) memiliki standar industri sebesar  ≥  25%.  Nilai  minimum  DPR  sebesar  0,000  atau  0%  ≤  standar  industri  artinya perusahaan dikategorikan tidak baik, tercatat 0,000 pada perusahaan INAF dan KAEF yang mana  kedua  perusahaan  ini  tidak  membagikan  dividen,  INAF  tidak  membayarkan  dividen selama 5 tahun terakhir karena mengalami minus laba dan perusahaan KAEF pada tahun 2019  mengalami  nilai  laba  lebih  rendah  dari  tahun  berjalan,  perusahaan  memilih mereinvestasikan untuk menutupi biaya operasional perusahaan. Nilai maksimum sebesar 1,001  atau  100,1%  ≥  25%  artinya  perusahaan  dikategorikan  baik,  tercatat  1,001  pada perusahaan  PEHA  tahun  2019  yang  mana  perusahaan  membagikan  laba  yang  dimiliki perusahaan  sebagai  dividen.  Nilai  rata-rata  sebesar  0,402  atau  40,2%  ≥  25%  artinya keseluruhan  perusahaan  dikategorikan  baik  dan  mampu  membagikan  dividen  setiap tahunnya. Penelitian ini sesuai pendapat standar industri (Sofia & Farida Lena, 2017)
2.  Rasio Likuiditas
Pada variabel rasio likuiditas dengan proksi current ratio (CR) menyatakan standar industri CR  200%  dipertimbangkan  sebagai  CR  yang  memuaskan  bagi  perusahaan  industri.  Nilai minimum CR sebesar 0,824 atau 82,4% artinya nilai ini dikategorikan kurang memuaskan dikarenakan 82,4% lebih rendah dari standar industri. Nilai 82,4% tercatat pada perusahaan KAEF pada tahun 2019 dimana perusahaan mengalami kenaikan hutang jangka pendek pada bank  sebesar  55,76%  dan  peningkatan  persediaan  yakni  34,01%  dari  tahun  sebelumnya, tingginya persediaan menghambat kelancaran sautau perusahaan dalam melunasi hutang jatuh  temponya.  Nilai  maksimum  CR  sebesar  7,812  atau  781,2%  artinya  bisa  saja  CR dikategorikan sangat memuaskan dikarenakan lebih tinggi dari 200% akan tetapi CR yang sangat tinggi juga dapat dinilai buruk oleh investor, investor beranggapan bahwa aktiva suatu perusahaan tidak dikelola secara optimal. Nilai 781,2 tercatat pada perusahaann SIDO 2017, nilai yang tinggi ini disebabkan tingginya kas pada perusahaan farmasi dan menurun hutang jangka  pendeknya  sebesar  3,33%  dari  tahun  sebelumnya.  Nilai  rata-rata  dari  perusahaan subsektor farmasi tahun 2017-2021 sebesar 2,700 atau 270%. Berdasarkan hasil rata-rata artinya keseluruhan dikategorikan sebagai perusahaan baik dalam mengelola hutang lancar perusahaannya. Penelitian ini sesuai dengan pendapat standar industri (Jumingan, 2017).
3.  Rasio Aktivitas Menurut (Sianturi & Purba, 2021) pada variabel rasio aktivitas dengan proksi Total Assets Turnover (TATO) memiliki standar industri sebesar ≥ 2 kali dikatakan baik dan mampu dalam memanfaatkan aktiva yang dimilikinya. Nilai minimum sebesar 0,484 ≤ nilai standar indutri artinya kurang baik dalam efisiensi aktiva perusahaan. Nilai maksimum sebesar 1,442 ≤ nilai standar industri, nilai maksimum tercatat pada perusahaan INAF 2021 disebabkan menerima pinjaman hutang jangka pendeknya 694 miliar ≤ tahun sebelumnya sebesar 167 miliar. Hasil penelitian  menunjukkan  bahwa  nilai  maksimum  suatu  golongan  industri  belum  tentu dikatakan  baik.  Nilai  rata-rata  perusahaan  subsektor  farmasi  periode  2017-2021  sebesar
0,981  kali  hasil  ini  lebih  rendah  dari  2  kali  standar  industri  artinya  keseluruhan  data perusahaan kurang efektif dalam pengelolaan sumber daya yang perusahaan miliki.
4.  Rasio Profitabilitas
Rasio  profitabilitas  dengan  pilihan  Return  On  Assets  (ROA)  berstandar  industri  sebesar  ≥ 5,98%. Nilai minimum sebesar -0,032 ≤ standar industri, nilai ini tercatat pada perusahaan INAF  pada  tahun  2017  pembukuan  Earning  After  Tax  sebesar  minus  Rp46,3  miliar, peningkatan  kerugian  166,51%  jika  dibandingkan  dengan  Earning  After  Tax  tahun  2016 sebesar minus Rp17,4 miliar. Nilai Maximum pada ROA sebesar 0,318 atau 31,8% ≥ standar industri, tercatat pada perusahaan SIDO terus mengalami kenaikkan laba secara signifikan, pada tahun 2021 laba perusahaan mencapai Rp 1.260.898 (juta). Hasil rata-rata perusahaan subsektor farmasi 2017-2021 di BEI sebesar 0,087 atau 8,7% lebih besar dari 5,98% artinya kemampuan keseluruhan perusahaan sangat baik dalam menghasilkan laba. Penelitian ini seusai dengan pendapat industri (Lukviarman dalam (Marpaung, 2021)).
5.  Rasio Kepemilikan Institusional Pada variabel rasio kepemilikan institusional dilambangkan INST tidak ada standar industri satu  pun  akan  tetapi  proporsi  saham  kepemilikan  institusional  diakui  apabila  memiliki kepemilikan ≥ 5%. Nilai minimum sebesar 0.481, tercatat pada perusahaan KLBF tahun 2017 hanya  memiliki  48,1%  kepemilikan  institusional,  sebesar  55,81%  saham  dimiliki  oleh masyarakat  atau  publik,  perusahaan-perusahaan  atau  institusi  dan  komisaris  perusahaan dibawah nilai kepemilikan institutional sebesar 5%. Nilai Maximum pada INST sebesar 0,921 tercatat pada perusahaan DVLA pada tahun 2017-2021 mayoritas kepemilikan saham dimiliki oleh  Blue  Sphere  Singapore  Pte-Ltd,  yakni  perusahaan  holding  untuk  bisnis  farmasi  yang berkedudukan  di  Singapura.  Nilai  rata-rata  sebesar  0,766  atau  76,6%  pada  perusahaan subsektor  farmasi  2017-2021  lebih  besar  dibandingkan  nilai  rata-rata  perusahaan manufaktur tahun 2015-2017 sebesar 0.415626 atau 41.5626% (Solikhah & Winarsih, 2016) artinya  hasil  analisis  deksriptif  disimpulkan  bahwa  nilai  rata-rata  perusahaan  subsektor farmasi  2017-2021  dikategorikan  baik  dengan  rata-rata  diatas  rata-rata  perusahaan manufaktur.
Hasil  uji  asumsi  klasik  dilakukan  dengan  uji  normalitas  yang  digunakan  untuk memprediksi  apakah  data  berdistribusi  normal.  Jika  nilai  signifikansi  (Asymp.  Sig)  dari  uji normalitas lebih besar dengan tingkat signifikansi yang ditetapkan (biasanya 0,05), maka data dianggap berdistribusi normal. Pengujian menggunakan kolmogorov sumirnov , hasil disajikan pada tabel 4 sebagai berikut:
Tabel 4. Hasil Uji Normalitas One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test N 45 Asymp. Sig. (2-tailed) .200 c,d
Berdasarkan hasil pengujian normalitas diketahui bahwa Asymp. Sig. sebesar 0,200 yang menyatakan  nilai  signifikansi  ≥  0,05  artinya  penelitian  data  penelitian  sebanyak  45  sampel dikatakan  berdistribusi  normal  dan  bisa  dilanjutkan  untuk  pengujian  selanjutnya.    Kemudian dilakukan  pengujian  asumsi  klasik  heteroskedastisitas,  uji  heteroskedastisitas  dilakukan bertujuan untuk mengkaji apakah mengalami heteroskedatisitas atau tidak mempunyai varians yang  sama  .  Apabila  titik  (Duli,  2019)  penyebaran  secara  acak  atau  menyebar  baik  nantinya tersebar dibawah sumbu 0 dan pada sumbu Y, data dinyatakan tidak terjadi hetoroskedatisitas. Berikut hasil uji heterokedastisitas pada gambar 1, dibawah ini:

## Gambar 1. Hasil Uji Heterokedastisitas
Berdasarkan  gambar  diatas  menujukkan  bahwa  data  penelitian  tidak  terjadi heteroskedastisitas sehingga data sampel dapat digunakan dengan semestinya. Selanjutnya, uji asumsi klasik multikolenieritas, uji Multikolonieritas dilakukan bertujuan untuk mengkaji apakah antar variabel independen tidak terjadi korelasi disajikan pada Tabel 5 sebagai berikut:
Tabel 5. Hasil Uji Multikolenieritas Model Collinearity Statistics Tolerance VIF 1 (Constant) CR .376 2.658 TATO .836 1.196 ROA .439 2.277 INST .939 1.065
Berdasarkan  hasil  penelitian  jika  nilai  VIF  <  10.00  menyatakan  tidak  terjadi multikolonieritas. data penelitian diindikasikan tidak terjadi korelasi antar variabel independen. Rasio likuiditas dengan proksi current ratio dalam hasil penilitian nilai VIF sebesar 2.658 hal ini lebih rendah atau kecil dari 10.00, begitu pun pada variabel rasio aktivitas dengan proksi total assets turnover tidak terjadi korelasi dengan variabel independen lainnya dengan nilai VIF 1.196 lebih  rendah  dari  10.00.  Penelitian  pada  variabel  independen  lainnya,  profitabilitas  dengan proksi return of assets nilai VIF 2.277 < 10.00 dan kepemilikan institusional nilai VIF 1.065 < 10.00,  bisa  di  simpulkan  bahwa  ke  empat  variabel  tidak  memiliki  korelasi  antara  variabel independen  dengan  variabel  independen  lainnya.  Kemudian  uji  asumsi  klasik  autokolerasi dengan pengujian menggunakan Durbin Watson , hasil pengujian disajikan pada tabel 6 sebagai berikut:
Tabel 6. Hasil Uji Autokolerasi Model Summary b Model  Durbin-Watson 1 1.758 a. Predictors: (Constant), INST, TATO, ROA, CR b. Dependent Variable: DPR
Berdasarkan  hasil  penelitian  nilai Durbin  Watson (dw)  1.758  lebih  rendah  dari  dU sebesar 1.7200 dan lebih besar dari dL 1.3357, nilai dU dan dL didapatkan pada tabel Durbin Watson (dw)  dengan  ketentuan  memiliki  nilai  N  atau  sampel  sebanyak  45  dan  ketentuan  4 variabel independen. Penelitian uji autokorelasi menyatakan bahwa data penelitian tidak terjadi autokorelasi  (positif).  Persyaratan  penelitian  uji  asumsi  klasik  telah  sesuai  dan  terpenuhi sehingga data penelitian dapat dipertanggungjawabkan serta digunakan pada tahap selanjutnya sebagai data variabel yang valid. Tahapan berikut adalah hasil pengujian regresi linear berganda, disajikan pada tabel 7 dibawah ini:
Tabel 7. Hasil Analisis Regresi Linear Berganda Model Unstandardized Coefficients B Std. Error 1  (Constant) .785 .240 CR -.061 .041 TATO -.273 .146 ROA 2.898 .706 INST -.262 .241
Berdasarkan  tabel  diatas  dapat  diketahui  model  persamaan  regresi  berganda  untuk mengukur perngaruh variabel independen yakni rasio likuiditas proksi CR, rasio aktivitas proksi TATO, rasio profitabilitas proksi ROA, dan rasio kepemilikan institusional pada kebijakan dividen industri subsektor farmasi di BEI sebagai berikut:
𝐷𝑃𝑅  =  0,785 –  0,061 𝐶𝑅 –  0,273 𝑇𝐴𝑇𝑂  +  2,898 𝑅𝑂𝐴 –  0,262 𝐼𝑁𝑆𝑇  +  𝑒 ……………………(2) Maka dapat dinterpretasikan hanya nilai koefisien profitabilitas proksi Return On Assets (ROA) menunjukkan nilai positif yang berarti jika ROA meningkat sebesar 1%, maka kebijakan dividen diperkirakan  akan  meningkat  sebesar  2,898  atau  sekitar  289,8%.  Artinya,  adanya  hubungan positif antara profitabilitas (ROA) dan kebijakan dividen. Peningkatan profitabilitas perusahaan (dengan meningkatnya ROA) cenderung berhubungan dengan peningkatan jumlah pembayaran dividen. Variabel independen profitabilitas (dengan proksi ROA) bisa dijadikan pertimbangan bagi  investor  dalam  berinvestasi.  Seperti  perusahaan  dengan  kode  KLBF  yang  setiap  tahun memiliki  nilai  ROA  yang  cukup  stabil  dan  memiliki  grafik  yang  tinggi,  serta  perusahaan Sidomuncul yang memiliki nilai ROA yang naik secara konstan setiap tahunnya. Jika perusahaan memiliki ROA yang tinggi, maka perusahaan tersebut dapat membagikan dividen yang tinggi pula. Tentunya ini akan membantu ketidakpastian investor dalam berinvestasi, dan memberikan sinyal bahwa kinerja perusahaan dalam kondisi baik sekalipun menghadapi pandemi. Terakhir hasil uji hipootesis, analisis parsial atau uji t dan koefisien determinasi. Hasil uji t disajikan pada tabel 8 sebagai berikut:
Tabel 8. Hasil Analisis Regresi Parsial Model T Sig. 1 (Constant) 3.271 .002 CR -1.513 .138 TATO -1.873 .068 ROA 4.103 .000 INST -1.085 .284
Berdasarkan  hasil  penelitian  uji  t  terhadap  variabel  independen  terhadap  kebijakan dividen (variabel dependen) pada perusahaan subsektor farmasi di BEI tahun 2017-2021, dapat disimpulkan sebagai berikut:
1. Rasio likuiditas (CR): Nilai sig sebesar 0,138 > 0,05. Oleh karena itu, variabel CR tidak signifikan terhadap kebijakan dividen perusahaan subsektor farmasi di BEI tahun 2017-2021.
2. Rasio aktivitas (TATO): Nilai sig sebesar 0,68 > 0,05. Dengan demikian, variabel TATO tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  kebijakan  dividen  perusahaan  subsektor  farmasi  di  BEI tahun 2017-2021.
3. Rasio  profitabilitas  (ROA):  Nilai  sig  sebesar  0,000  <  0,05.  Oleh  karena  itu,  variabel  ROA signifikan terhadap kebijakan dividen perusahaan subsektor farmasi di BEI tahun 2017-2021.
4. Rasio kepemilikan institusional: Nilai sig sebesar 0,284 > 0,05. Hasil kepemilikan institusional tidak memengaruhi kebijakan dividen perusahaan subsektor farmasi di BEI dari 2017 hingga 2021.
Selanjutnya hasil uji determinasi, disampaikan pada tabel 9, sebagai berikut:
Tabel 9. Hasil Uji Determinasi Model R R Square  Adjusted R Square 1 .642a .412 .353
Berdasarkan hasil uji determinasi, diketahui nilai R Square sebesar 0,412 atau 41,2% yang  berarti  sekitar  58,8%  faktor  lain  yang  mempengaruhi  atau  mengindikasikan  kebijakan dividen.

## Pengaruh Rasio Likuiditas Terhadap Kebijakan Dividen
Penelitian ini menemukan bahwa kebijakan dividen perusahaan subsektor farmasi di Bursa Efek Indonesia (BEI) tidak dipengaruhi secara signifikan oleh rasio likuiditas dengan proksi current ratio. Naik turunnya nilai likuiditas suatu perusahaan tidak memberi dampak kebijakan dividen,  dikarenakan  laba  yang  didapatkan  suatu  perusahaan  tidak  dipakai  untuk  melunasi kewajiban finansialnya yang jatuh tempo, akan tetapi dialokasikan pada aset lainnya. Pada nilai likuiditas dengan proksi rasio lancar yang kali ini diteliti pada periode 2017-2021, semakin tinggi nilai likuiditas nya maka semakin rendah nilai kebijakan dividen dikarenakan persediaan yang tinggi menghambat kelancaran pembayaran hutang jangka pendek. Penelitian ini sependapat dengan  (Rudianto,  2021)  dan  sejalan  dengan  penelitian  (Farah  Chintya  &  Andrianantenaina, 2020), (Zulkifli et al., 2017), (Kumar, 2020) dan (Akbar & Fahmi, 2020)
Penelitian  ini  berbanding  terbalik  dengan  penelitian  (Bertuah  et  al.,  2021;  Dewi  & Sedana,  2018;  Rahman  et  al.,  2022;  Supriadi  et  al.,  2013;  Susellawati  et  al.,  2020)  yang menyampaikan bahwa likuiditas berpengaruh signifikan terhadap kebijkan dividen disebabkan perusahaan dengan tingkat likuiditas yang baik umumnya memiliki lebih banyak pilihan dalam mengelola  keuangan  mereka.  perusahaan  dapat  mengambil  keputusan  seperti  membayar dividen kepada pemegang saham, melakukan investasi tambahan, atau menyimpan cadangan kas  yang  cukup  untuk  menghadapi  kemungkinan  situasi  yang  tidak  terduga.  Sebaliknya,  jika perusahaan  mengalami  kesulitan  likuiditas,  hal  ini  dapat  menunjukkan  bahwa  mereka menghadapi  kendala  keuangan.  Perusahaan  mungkin  memiliki  kesulitan  untuk  membayar kewajiban jangka pendeknya, termasuk hutang lancar dan biaya operasional yang segera jatuh tempo. Kondisi ini bisa disebabkan oleh berbagai faktor, seperti kinerja keuangan yang buruk, aliran kas yang tidak memadai, atau beban hutang yang terlalu tinggi. Penelitian ini juga tidak sesuai dengan pernyataan oleh (Sudarno et al., 2022) bahwa profitabilitas memberikan signal (signalling theory) positif kepada perusahaan melalui pelunasan hutang lancar dan informasi yang diperoleh kreditor akan menjadi good news bagi para investor untuk berinvestasi.

## Pengaruh Rasio Aktivitas Terhadap Kebijakan Dividen
Penelitian ini menemukan bahwa kebijakan dividen perusahaan subsektor farmasi di Bursa Efek Indonesia (BEI) tidak dipengaruhi secara signifikan oleh rasio aktivitas dengan proksi total  asset  turnover. Penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan  penelitian  (Purnami  &  Artini,  2016; Sampurna et al., 2015; Setyaningsih & Yuliana, 2020b; Silaban & Purnawati, 2016; Wulandari, 2023)  yang  menyatakan  bahwa  rasio  aktivitas  berpengaruh  signifikan  terhadap  kebijakan dividen  disebabkan  perusahaan  yang  memiliki  tingkat  aktivitas  yang  tinggi  (misalnya,  tingkat perputaran persediaan atau penjualan yang tinggi) akan cenderung memperoleh lebih banyak pendapatan dan laba, yang pada gilirannya memungkinkan mereka untuk membayar dividen yang  lebih  tinggi.  Selain  itu,  pembayaran  dividen  yang  besar  dapat  meningkatkan  daya  tarik perusahaan bagi investor, yang mungkin akan menginvestasikan lebih banyak modal ke dalam perusahaan. Penelitian ini juga tidak sesuai dengan teori signal yang disampaikan (Sudarno et al., 2022) bahwa aktivitas menjadi sinyal bagi investor sebagaimana melihat suatu perusahaan memanfaatkan aset dimilikinya untuk menghasilkan penjualan dan memperoleh laba.
Penelitian sejalan dengan (Arsyad et al., 2021; Linda et al., 2022; Sebastian & Siauwijaya, 2021) karena tinggi rendahnya perputaran aset tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen disebabkan perusahaan membutuhkan dana yang cukup besar untuk membiayai keseluruhan produksi.  Oleh  karena  itu,  perusahaan  harus  mengalokasikan  dana  untuk  pembiayaan operasional terlebih dahulu sebelum membayar dividen. Alokasi dana pembiayaan operasional mengakibatkan  proporsi  pembayaran  dividen  lantas  tidak  dipengaruhi  oleh  tingkat  rasio aktivitas  perputaran  total  aset.  Penelitian  kali  ini  pada  perusahaan  farmasi  apabila  semakin tinggi nilai aktivitas maka semakin rendah atau lambat dividen dibagikan dikarenakan dana aset dialokasikan untuk menutup biaya operasional. Alokasi dana yang signifikan untuk pembiayaan operasional  dapat  mengakibatkan  proporsi  pembayaran  dividen  menjadi  kurang  dipengaruhi oleh  tingkat  rasio  aktivitas  perputaran  total  aset.  Semakin  tinggi  nilai  aktivitas  (misalnya, perputaran  aset  yang  tinggi),  maka  perusahaan  mungkin  akan  mengalokasikan  lebih  banyak dana  untuk  menutup  biaya  operasional  yang  tinggi,  yang  pada  gilirannya  dapat  membatasi jumlah dividen yang dibagikan kepada pemegang saham.

## Pengaruh Rasio Profitabilitas Terhadap Kebijakan Dividen
Penelitian  ini  menemukan  bahwa  rasio  profitabilitas  dengan  proksi return  on  assets berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen perusahaan subsektor farmasi di Bursa Efek Indonesia  (BEI).  Laba  perusahaan  mempengaruhi  kebijakan  dividen  disebabkan  dividen dibagikan atas dasar pembagian profit perusahaan, hal ini telah disampaikan pada penelitian (Wahyuni  et  al.,  2022)  menyatakan  semakin  besar  profitabilitas  dengan  proksi  ROA  maka pembagian  dividen  yang  cenderung  tinggi,  perusahaan  akan  menghasilkan  keuntungan  yang tinggi dan cenderung memberikan dividen yang tinggi kepada pemegang sahamnya. Pernyataan tersebut mengindikasikan adanya hubungan positif antara variabel independen dengan variabel dependen. Selain itu, perusahaan yang menghasilkan profit yang tinggi juga dapat memiliki lebih banyak sumber daya untuk membagikan keuntungannya pada pemegang saham dalam bentuk dividen. Apabila perusahaan tidak mengalami profit ada kemungkinan bahwa perusahaan akan menahan  laba  untuk  direinvestasikan.  Penyataan  didukung  oleh  data  pada  salah  satu perusahaan yang mengalami kerugian besar seperti INAF memilih untuk menanamkan kembali saham yang diinvestasikan guna untuk menutupi biaya operasional perusahaan. Pada penelitian farmasi yang kali ini diteliti periode 2017-2021 menyatakan apabila nilai protabilitasnya naik, maka semakin besar dividen yang dibayarkan kepada pemodal. Penelitian sesuai dengan (Khan et al., 2017; Lindi et al., 2019) menyatakan profitabilitas memberikan sinyal (signalling theory) positif kepada perusahaan bahwa investor minat berinvestasi perusahaan yang memiliki profit tinggi. Penelitian tidak sejalan dengan (Rahman et al., 2022) dan (Adiputra, 2021) disebabkan terjadi  karena  tidak  selalu  peningkatan  penjualan  bersamaan  dengan  keuntungan  yang dihasilkan. Beberapa biaya penjualan, seperti harga pokok penjualan, biaya usaha, biaya pajak, dan  subsidi  untuk  dividen  pemegang  saham  dan  hasil,  serta  data  dari  perusahaan  dalam subsektor  farmasi  menunjukkan  bahwa  beberapa  perusahaan  tetap  membayar  dividen meskipun keuntungan mereka mungkin menurun.

## Pengaruh Rasio Kepemilikan Institusional Terhadap Kebijakan Dividen
Penelitian  ini  menemukan  bahwa  rasio  kepemilikan  institusional  tidak  berpengaruh signifikan  terhadap  kebijakan  dividen  perusahaan  subsektor  farmasi  di  Bursa  Efek  Indonesia (BEI)  pada  tahun  2017-2021.    Pada  penelitian  subsektor  farmasi  2017-2021  perusahaan- perusahaan memiliki memiliki tingkat > 50% kepemilikan saham keseluruhan. Tinggi rendahnya jumlah  saham  atas  kepemilikan  institusi  tidak  mempengaruhi  kebijakan  dividen  perusahaan, sekalipun  terdapat  kepemilikan  mayoritas  dimiliki  oleh  institusi  lain.  Penelitian  ini  sejalan dengan penelitian (Ismiati & Yuniati, 2017; Setyabudi, 2021) yang berpendapat bahwa sebesar apapun  kepemilikan  institusional  akan  tetapi  tidak  melakukan  monitoring  dengan  baik  atau
tidak  andil,  sehingga  menyebabkan  keberadaan  kepemilikan  tersebut  tidak  mempengaruhi keputusan manajer dalam menentukan keputusan kebijkan dividen.
Penelitian tidak sejalan dengan (Meidikna et al., 2018; Rahayu & Rusliani, 2019; Reyna, 2017;  Shaheen  &  Ullah,  2018)  berpendapat  bahwa  kepemilikan  institusional  mempengaruhi kebijakan  dividen  karena  semakin  tinggi  kepemilikan  tersebut,  maka  semakin  tinggi  pula pengawasan  terhadap  manajemen  selaku  pengambil  kepeutusan  dalam  kebijakan  dividen. Penelitian ini juga tidak sesuai dengan pendapat (Ritha, 2020) yang menyatakan bahwa investor institusional bertanggung jawab untuk memberikan sinyal kinerja yang baik (teori signal) dan menyebarkan informasi di pasar keuangan sebagai investor yang memiliki kemampuan untuk memberikan  informasi  keuangan  kepada  masyarakat  umum.  Kepemilikan  institusional  dapat dianggap  sebagai  sinyal  positif  dalam  teori  signal  dikarenakan  lembaga  keuangan  besar cenderung  melakukan  analisis  yang  mendalam  sebelum  memutuskan  untuk  membeli  saham suatu  perusahaan.  Kepemilikan  institusional  oleh  entitas  tersebut  dapat  memberikan  sinyal bahwa perusahaan memiliki kinerja yang baik, prospek yang menjanjikan, dan manajemen yang kompeten.

## 5. Penutup Kesimpulan
Rasio  likuiditas,  aktivitas,  profitabilitas  dan  kepemilikan  institusional  adalah  variabel bebas  atau  independen  pada  kebijakan  dividen  sebagai  variabel  terikat  atau  dependen. Penelitian terhadap perusahaan subsektor farmasi di Bursa Efek Indonesia (BEI) 2017-2021 dan dilatarbelakangi  atas  pertumbuhan  indutsri  farmasi  sejak  pandemi  COVID-19  mempengaruhi peningkatan  penjualan  perusahaan,  tentunya  menjadi  pentunjuk  kepada  investor  untuk menanamkan  sahamnnya  pada  perusahaan  subsektor  farmasi,  penelitian  ini  sebagai pertimbangan  perusahaan  dalam  menilai  apakah  investor  melakukan  penanam  modal  atau tidak. Penggunaan penelitian yakni metode kuantitatif analisis regresi linear berganda pada 9 perusahaan subsektor farmasi dengan total 45 sampel. Berdasarkan hasil penelitian disimpulkan hanya profitabilitas dengan proksi ROA yang terbukti memperi pengaruh. ROA membuktikan memberi pengaruh terhadap kebijakan dividen, sehingga investor bisa berfokus pada nilai ROA perusahaan  farmasi  sebagai  pertimbangan  investasi  dan  dapat  mengurangi  ketidakpastian dalam  berinvetasi.  Hal  ini  sesuai  dengan  teori  signal  yang  berarti  rasio  profitabilitas  dapat memberikan  sinyal  bagi  invetor  sebagai good  news dalam  berinvestasi.  Apabila  ROA  tinggi menandaan dividen yang akan didapatkan oleh investor juga tinggi.
Peneliti memberi saran bertujuan untuk kebaikan dan kepentingan bagi pertimbangan para investor dan penelitian selanjutnya, sebagai berikut:
1. Diharapkan investor dapat mempertimbangkan perusahaan farmasi dengan kode KLBF dan SIDO sebagai lahan investasi dikarenakan memiliki pencatatan pembagian dividen yang stabil dan ROA yang cukup baik.
2. Hasil penelitian menyatakan profitabilitas yang mempengaruhi kebijakan dividen. Variabel likuiditas,  aktivitas  dan  kepemilikan  institusional  tidak  mempengaruhi  terhadap  kebijakan dividen,  diharapkan  penelitian  selanjutnya  dapat  memberikan  rasio  variabel  yang dipengaruhi  kebijakan  dividen  pada  perusahaan  farmasi  di  Bursa  Efek  Indonesia  sebagai acuan  penilaian  para  pemangku  kepentingan  perusahaan.Penelitian  selanjutnya  dapat menambahkan  variabel-variabel  lain  yang  diindikasikan  dalam  kebijakan  dividen  untuk memperluas  pemahaman  tentang  faktor-faktor  yang  dipengaruhi  kebijakan  dividen. Diketahui  bahwa  hasil  koefisiensi  determinasi  hanya  41,2%  variabel  independen  yang mengindikasikan kebijakan dividen, terdapat faktor-faktor lain mungkin bisa diindikasikan, seperti:  pertumbuhan  perusahaan,  resiko  perusahaan,  struktur  kepemilikan  manajerial, keadaan ekonomi maupun rasio keuangan lainnya.
3. Penelitian  ini  memiliki  keterbatasan  periode  yang  diharuskannya  menggunakan  periode tahun bejalan paska pandemi, diharapkan dari keterbatasan ini penelitian selanjutnya dapat memperbaiki  dan  menambahkan  tahun  periode  sesuai  dengan  fenomena  yang  diangkat dalam penelitian ini.
4. Perlu diingat bahwa hasil penelitian ini hanya berlaku pada perusahaan dan periode yang sama, hasil bisa saja berbeda dengan penelitian yang perusahaan dan periode berbeda.

## Daftar Pustaka
Adiputra, I. G. (2021). The Influence Of Profitability And Financial Leverage On Dividend Policy: An  Evidence  From  Manufacturing  Industrial  Companies  In  Indonesia. Atlantis  Press . https://doi.org/10.2991/assehr.k.210805.211
Akbar,  F.,  &  Fahmi,  I.  (2020).  Pengaruh  Ukuran  Perusahaan,  Profitabilitas  Dan  Likuiditas
Terhadap Kebijakan Dividen Dan Nilai Perusahaan Pada Perusahaan Manufaktur. Jurnal Ilmiah Mahasiswa Ekonomi Manajemen , 5 (1), 62–81.
http://www.jim.unsyiah.ac.id/EKM/article/view/13710
Arsyad, M., Haeruddin, S. H., Muslim, M., & Pelu, M. F. A. R. (2021). The Effect Of Activity Ratios,
Liquidity, And Profitability On The Dividend Payout Ratio. Indonesia Accounting Journal ,
3 (1), 36. https://doi.org/10.32400/iaj.30119
Bertuah,  E.,  Baherans,  D.  M.,  Siskawati,  M.,  &  Winarso,  D.  (2021).  Determining  Factors  Of Dividend Policy In Indonesia. Review Of International Geographical Education (RIGEO) ,
11 (6), 1194–1209. https://doi.org/10.48047/rigeo.11.06.135
Bps.co.id. (2021). Realisasi Investasi Penanaman Modal Luar Negeri Menurut Negara (Juta US$),
2020-2022 .  https://www.bps.go.id/indicator/13/1843/1/realisasi-investasi-penanaman- modal-luar-negeri-menurut-negara.html
Bps.co.id.  (2022a).
[Seri  2010]  Laju  Pertumbuhan  PDB  Seri  2010  (Persen) . https://www.bps.go.id/indikator/indikator/view_data/0000/data/104/sdgs_17/3 Bps.co.id. (2022b). Transaksi Dan Indeks Saham Di Bursa Efek 2023 . https://www.bps.go.id/indicator/13/125/1/transaksi-dan-indeks-saham-di-bursa- efek.html
Brigham, E. F., & Houston, J. F. (2018). Dasar-Dasar Manajemen Keuangan (Edisi 14). Salemba Empat.
Charity,  E.  I.  (2021,  January  20).  The  Pandemic  And  The  Pharmaceutical  World. European Pharmaceutical Review .
Dewi, I. A. P., & Sedana, I. B. P. (2018). Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Kebijakan Dividen Pada Perusahaan Manufaktur Di Bursa Efek Indonesia. E-Jurnal Manajemen Unud , 7 (7),
3623–3652.
Dhuhri,  R.,  &  Diantimala,  Y.  (2018).  The  Influence  Of  Institutional  Ownership,  Individual Ownership, And Managerial Ownership Toward Dividend Payout Ratio At Non-Financial Companies Registered In Indonesia Stock Exchange In 2012-2016. International Journal Of Social Science And Economic , 3 , 786–801. Duli,  N.  (2019). Metodologi  Penelitian  Kuantitatif  Beberapa  Konsep  Dasar  Untuk  Penulisan Skripsi & Analisis Data Dengan SPSS . Penerbit : Deepublish. Fahmi, I. (2016). Pengantar Manajemen Keuangan . Alfabeta.
Farah Chintya, B., & Andrianantenaina, H. (2020). Profitability, Liquidity, Leverage And Firm Size
On Dividend Policy. Perspektif Akuntansi , 3 (2), 155–166.
https://doi.org/10.24246/persi.v3i2.p155-166
Ghozali,  I.  (2018). Aplikasi  Analisis  Multivariate  Dengan  Program  IBM  SPSS  25 (Cetakan  IX).
Badan Penerbit Universitas Diponegoro. Gitman, L. J., & Zutter, C. J. (2015). Principles Of Managerial Finance (14th Edition). Pearson Education Limited.
Hadi, W. (2019). The Effect Of Own Capital Rentability, Solvability, Profitability And Liquidity On Dividend Policy In Food And Beverage Sub Sector Companies Listed On Indonesia Stock Exchange  (IDX). The  Management  Journal  Of  Binaniaga , 4 (01),  37. https://doi.org/10.33062/mjb.v4i01.318
Husnan,  S.,  &  Pudjiastuti,  E.  (2015). Dasar-Dasar  Manajemen  Keuangan (Edisi  Ketujuh).  UPP STIM YKPN. Idx.co.id. (2023). Saham. IDX . https://www.idx.co.id/id/produk/saham Ismiati, P. I., & Yuniati, T. (2017). Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional Dan Kebijakan Hutang Terhadap Kebijakan Dividen Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Indonesia (STIESIA) Surabaya . http://jurnalmahasiswa.stiesia.ac.id/index.php/jirm/article/view/1053
Jumingan. (2017). Analisis Laporan Keuangan . Penerbit PT Bumi Aksara. Kamaludin, & Indriani, R. (2021). Manajemen Keuangan (Edisi Ke-1). CV Mandar Maju. Kasmir.  (2016). Pengantar  Manajemen  Keuangan:  Vol.  Cetakan  Kelima (Edisi  Kedua). Prenadamedia Group.
Khan, F. A., Iobm, N. A., & Karachi, P. (2017). Determinants Of Dividend Payout: An Empirical Study  Of  Pharmaceutical  Companies  Of  Pakistan  Stock  Exchange  (PSX). Journal  Of Financial Research Article , 2017 . https://doi.org/10.5171/2017.538214
ksei.co.id.  (2022). Siaran  Pers:  Investor  Pasar  Modal  Tembus  10  Juta . https://www.ksei.co.id/files/uploads/press_releases/press_file/id- id/212_berita_pers_investor_pasar_modal_tembus_10_juta_20221202065619.pdf Kumar,  R.  (2020).  An  Empirical  Analysis  Of  Factors  Affecting  The  Dividend  Payouts  Of  The Pharmaceutical  Industry:  Evidence  From  The  NSE. India.  International  Journal  Of Management , 11 (6), 105–113. https://doi.org/10.34218/IJM.11.6.2020.009 Linda,  Hady,  H.,  &  Nalurita,  F.  (2022).  Analisis  Faktor-Faktor  Yang  Berpengaruh  Terhadap Kebijakan Dividen Pada Perusahaan Manufaktur Barang Konsumsi Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia. Fair Value , 4 (3), 982–1003.
Lindi, Paramitha, Y., Sitepu, H. E. B., Tampubolon, S. D. E., Ginting, W. A., & Purba, Mohd. N. (2019). The Effects Of Cash Ratio (CR), Total Asset Turnover (TATO), Return On Assets (ROA) On Dividend Payout Ratio (DPR) In Various Goods Industry And Consumption Goods Industry Sectors Found In The Indonesia Stock Exchange 2013-2017. Jurnal Ilmiah ESAI , 13 (2), 107–123. https://doi.org/10.25181/esai.v13i2.1274
Lusiana,  E.,  &  Wijoyo,  D.  S.  (2017).  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Kebijakan  Dividen Perusahaan  Publik  Non  Keuangan. Jurnal  Bisnis  Dan  Akuntansi , 19 (1a),  281–291. http://jurnaltsm.id/index.php/JBA
Marpaung,  N.  N.  (2021).  Analisis  Perputaran  Kas  Dalam  Menilai  Return  On  Asset  Pada  Pt.
Prasidha Aneka Niaga, Tbk. Parameter , 4 (2). https://doi.org/10.37751/parameter.v4i2.155
Meidikna,  A.  J.,  Nurlaela,  S.,  &  Dewi,  R.  R.  (2018).  Kepemilikan  Institusional,  Firm  Size,
Profitabilitas, Leverage, Dan Kebijakan Dividen Pada Perusahaan Industri Dasar Dan Kimia.
JAE: Jurnal Akuntansi Dan Ekonomi . https://doi.org/10.29407/jae.v5i3.14067
Purnami, K. D. A., & Artini, L. G. S. (2016). Pengaruh Investment Opportunity Set, Total Asset Turnover dan Sales Growth Terhadap Kebijakan Dividen. E-Jurnal Manajemen Unud , 5 (2),
1309–1337. https://ojs.unud.ac.id/index.php/manajemen/article/view/16960 Rahayu, D., & Rusliani, E. (2019). Kepemilikan Institusional, Kepemilikan Manajerial, Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan Dividen. Jurnal Riset Akuntansi Kontemporer , 11 (1), 41–
47.
Rahman, O. A., Hasanuddin, H., & Abdullah, J. (2022). Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi
Kebijakan Dividen. Gorontalo Accounting Journal , 5 (2), 120–135. https://doi.org/10.32662/gaj.v5i2.1949
Reyna, J. M. S. M. (2017). Ownership Structure And Its Effect On Dividend Policy In The Mexican Context. Contaduría Y Administración , 62 (4), 1199–1213.
https://doi.org/10.1016/j.cya.2015.12.006
Ritha,  H.  (2020).  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  Sebagai  Mekanisme  Corporate  Governance Terhadap  Kinerja  Perbankan. Jurnal  Manajemen  Kwik  Kian  Gie , 9 (1),  42–53. https://doi.org/https://doi.org/10.46806/jm.v9i1.609
Rudianto. (2021). Analisis Laporan Keuangan Alat Perencanaan dan Pengendalian Manajemen (S. Saat, Ed.). Erlangga.
Sampurna,  C.  D.,  Endang,  D.,  Widyarti,  T.,  &  Manajemen,  J.  (2015).  Pengaruh  Investment Opportunity Set, Debt To Equityratio, Growth, Earnings Per Share, Total Assets Turnover Terhadap Dividend Payout Ratio (Pada Perusahaan Manufaktur Go Public di BEI Periode 2011-2013). Diponegoro  Journal  Of  ManagemenT , 4 (2),  1–15.  http://ejournal- s1.undip.ac.id/index.php/dbr
Sari, N. P. A. S. P., & Suryantini, N. P. S. (2019). Pengaruh Profitabilitas, Likuiditas, Dan Tingkat
Pertumbuhan  Terhadap  Kebijakan  Dividen  Pada  Perusahaan  Manufaktur. E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana , 8 (7), 4559. https://doi.org/10.24843/EJMUNUD.2019.v08.i07.p20
Sebastian, A., & Siauwijaya, R. (2021). The Impact Of Financial Ratios On The Dividend Payout Ratio In Coal Mining Companies. Business Economic, Communication, And Social Sciences (BECOSS) Journal , 3 (2), 51–60. https://doi.org/10.21512/becossjournal.v3i2.7246 Setyabudi, T. G. (2021). The Effect Of Institutional Ownership, Leverage, And Profitability On Firm  Value:  Dividend  Policy  As  An  Intervening  Variable. Journal  Of  Business  And Management Review , 2 (7), 457–469. https://doi.org/10.47153/jbmr27.1632021 Setyaningsih, I. P., & Yuliana, I. (2020a). Total Assets Turnover Against Dividend Payout Ratio: The  Role  Of  Return  On  Assets  Mediation. Jurnal  Manajemen  Indonesia , 20 (3),  206. https://doi.org/10.25124/jmi.v20i3.3517
Setyaningsih, I. P., & Yuliana, I. (2020b). Total Assets Turnover Against Dividend Payout Ratio: The  Role  Of  Return  On  Assets  Mediation. Jurnal  Manajemen  Indonesia , 20 (3),  206. https://doi.org/10.25124/jmi.v20i3.3517
Shaheen, R., & Ullah, S. (2018). Effect Of Institutional And Insider Ownership On Dividend Policy:
Evidence From Pakistan. Journal Of Business And Tourism , 4 (2), 155–166. Sianturi, N. M., & Purba, D. (2021). Analisis Laporan Keuangan Untuk Teknik Dan Ekonomi (L. Purba,  M.  R.  Gaol,  &  A.  T.  Situmorang,  Eds.;  Cetakan  Ke-1).  PT.  Nasya  Expanding Management.
Silaban,  D.  P.,  &  Purnawati,  N.  K.  (2016).  Pengaruh  Profitabilitas,  Struktur  Kepemilikan, Pertumbuhan  Perusahaan  Dan  Efektivitas  Usaha  Terhadap  Kebijakan  Dividen  Pada Perusahaan Manufaktur . E-Jurnal Manajemen Unud , 5 (2), 1251–1281.
Situngkir,  S.  G.,  Purwaningsih,  E.,  Ekonomi,  F.,  Bisnis,  D.,  &  Unggul,  U.  E.  (2022).  Pengaruh
Profitabilitas  Dan  Leverage  Terhadap  Kebijakan  Dividen  Dimoderasi  Oleh  Ukuran Perusahaan. Syntax Literate: Jurnal Ilmiah Indonesia , 7 (7), 11. https://www.jurnal.syntaxliterate.co.id/index.php/syntax-literate/article/view/9034
Sofia,  D.  M.,  &  Farida  Lena.  (2017).  Pengaruh  Kebijakan  Dividen,  Kebijakan  Hutang,  Dan Keputusan Investasi Terhadap Nilai Perusahaan Pada Sub Sektor Perdagangan Besar Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode 2010-2014. JOM Fisip , 4 (2), 1–15.
Solikhah, B., & Winarsih, A. M. (2016). Pengaruh Liputan Media, Kepekaan Industri, Dan Struktur Tata Kelola Perusahaan Terhadap Kualitas Pengungkapan Lingkungan. Jurnal Akuntansi Dan Keuangan Indonesia , 13 (1), 1–22. https://doi.org/10.21002/jaki.2016.01
Sudana, I. M. (2015). Manajemen Keuangan Perusahaan: Teori Dan Praktik. (Edisi 2). Erlangga. Sudarno,  Renaldo,  N.,  Hutauruk,  M.  B.,  Junaidi,  A.  T.,  &  Suyono.  (2022). Teori  Penelitian Keuangan (Andi, Ed.; Cetakan I). CV. Literasi Nusantara Abadi.
Sugiyono. (2019). Metode Penelitian Kuantitatif, Kualitatif, Dan R&D (Cetakan 28). Alfabeta, CV. Supriadi, Y., Gen, D., & Gendalasari, G. (2013). Pengaruh Laba Terhadap Likuiditas Perusahaan Studi Kasus Pada Pt. Medco Energi International Tbk. Jimkes .
Susellawati,  Sari,  P.  M.,  Nabella,  S.  D.,  &  Fadlilah,  A.  H.  (2020).  The  Effect  Of  Profitability, Liquidity, Leverage, And Activity Ratios On  Dividend Policy In Manufacturing Companies In The Food And Beverage  Industry Sector Listed On The Indonesia Stock Exchange In  The 2016-2020 Period. Jurnal Mantik , 4 (1), 1365–1375.
Wahyuni, I. G. A. D., Gama, A. W., & Astiti, N. P. Y. (2022). Pengaruh Return On Assets (Roa),
Debt  To  Equity  Ratio  (Der)  Dan      Firm  Size  Terhadap  Kebijakan  Dividen  Pada Perusahaan    Manufaktur Sektor Farmasi Yang Terdaftar  Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2015-2019. Jurnal Emas , 3 (11), 11–28. https://e-
journal.unmas.ac.id/index.php/emas/issue/view/243
Wijaya,  R.  (2017).  Kinerja  Keuangan  dan  Ukuran  Perusahaan  terhadap  Harga  Saham  dengan Kebijakan Dividen sebagai Variabel Intervening. Jurnal Keuangan Dan Perbankan , 21 (3). https://doi.org/10.26905/jkdp.v21i3.1432
Wulandari,  D.  A.  (2023).  Pengaruh  Kebijakan  Hutang,  Likuiditas  dan  Profitabilitas  Terhadap
Kebijakan  Dividen:  Studi  pada  Perusahaan  Farmasi  yang  Terdaftar  di  BEI  Tahun  2017- 2020. Studi Ekonomi Dan Kebijakan Publik , 1 (2), 109–122.
https://doi.org/10.35912/sekp.v1i2.1224
Zulkifli, Endri, & Kurniasih, A. (2017). Determinan Internal Dividend Payout Ratio Perusahaan Farmasi Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Keuangan Dan Perbankan , 21 (2), 238– 252. http://jurnal.unmer.ac.id/index.php/jkdp