JURNAL INFORMASI, PERPAJAKAN, AKUNTANSI DAN KEUANGAN PUBLIK Vol. 1, No. 2, Juli 2006 Hal. 73 - 90
ANALISIS PENGARUH PENGUMUMAN DIVIDEN TERHADAP PERUBAHAN HARGA SAHAM ( RETURN ) SEBELUM DAN SESUDAH EX-DIVIDEND DATE DI BURSA EFEK JAKARTA (BEJ)
Wibowo Melati Adorini Fakultas Ekonomi Universitas Trisakti

## ABSTRACT
The objective  of  this  research  was  to  analyze  the  impact  of  ex-dividend  date announcement in Jakarta Stock Exchange (JSX) on stock return during the period of 2000- 2004.  This  research  takes  25  corporation  samples  which  are  divided  into  two  groups, namely increasing dividend group and decreasing dividend group.
The method used in this research is event study that observed the stock return movement in capital market. The observation period was during 15 days before and 15 days after ex-dividend date. In order to examine the existence of price reaction, the abnormal return was conducted during the event period towards the increasing dividend group and decreasing  dividend  group.  The  independent  variable  used  was  dividend  declaration (increasing  dividend  and  decreasing  dividend)  and  dependent  variable  used  was  stock return.
The calculation of this research using paired sample t test, was to prove if there is any stock return differences between before and after ex-dividend date announcement with the presence of increasing dividend declaration and decreasing dividend declaration in Jakarta Stock Exchange (JSX).
The  result  of  this  research  had  shown  two  conclutions  that  for  the  increasing dividend group, there were no stock return (abnormal return) diffrerence between before and after ex-dividend date due to the increasing dividend declaration in Jakarta Stock Exchange (JSX) and for the decresing dividend group there was stock return (abnormal return) difference between before and after ex-dividend date due to decresing dividend declaration in Jakarta Stock Exchange (JSX).
Key  words : ex-dividend date, return.

## 1.  Pendahuluan
Pada saat  proses pengambilan keputusan berlangsung, investor terkondisikan pada berbagai hal yang dipercayainya. Kepercayaan yang bersifat personal dan individual ini  tumbuh  dari  pengalaman  kumulatif  investor  seperti  pelatihan,  pendidikan,  dan pengalaman  investasi  masa  lalu  (Beaver,  1998).  Keputusan  investasi  pada  dasarnya merupakan keputusan yang bersifat tidak pasti, karena menyangkut harapan pada masa yang  akan  datang  berupa  imbal  hasil  ( return )  yang  diharapkan,  serta  risiko  yang  harus ditanggung oleh investor.
Investasi dalam saham ialah investasi yang berisiko: harga saham naik dan turun sehingga mungkin saja investor dapat memperoleh keuntungan yang besar , tetapi dapat pula menderita kerugian yang tidak kecil jumlahnya. Oleh karena itu, pengetahuan investor mengenai fair market price, risk, dan expected return dari suatu saham sangat diperlukan sebelum mengambil keputusan dalam melakukan investasi.
Keputusan  dalam  melakukan  investasi  seperti  sudah  disebutkan  di  atas dipengaruhi  oleh  keputusan  internal  yang  salah  satunya  adalah  pembagian  deviden. Adapun pembagian deviden kepada pemegang saham dapat menyebabkan posisi kas suatu perusahaan semakin berkurang. Hal ini juga mengakibatkan leverage (rasio antara hutang terhadap ekuitas) akan semakin besar. Dampak yang akan timbul adalah para pelaku pasar akan berpikiran negatif terhadap perusahaan. (Campbell and Beranek's 1995) meyatakan bahwa pembagian dividen tunai kepada pemegang saham akan menyebabkan harga saham jatuh pada waktu ex-devidend date.
Penjelasan  lain  didasarkan  pada  pedagang-pedagang  jangka  pendek  yang mencoba mengambil keuntungan atas perbedaan perlakuan dividen dan capital losses atau penggunaan    dividend    capture    strategy    sebagaimana    dilakukan  (Kalay  1992), (Lakonishok  and Vermaelen  1986),  (Karpoff  and Walking  1988)  dan  (Michaely  1991). Hasil penelitian tersebut memberikan petunjuk eksplisit bahwa pembagian dividen akan berdampak terhadap pendanaan perusahaan, karena perusahaan mengeluarkan dana kas besar  untuk  pemegang  saham.  Apabila  pembayaran  dividen  semakin  besar,  secara keseluruhan posisi modal akan menurun. Hal ini terlihat dari munculnya hubungan yang berbanding  terbalik  antara  dividen  dengan  modal  sendiri.  Semakin  besar  dividen  yang dibayar akan mengurangi besarnya laba ditahan, sehingga posisi modal perusahaan akan turun.  Hal  ini  membuat  investor  berpikiran  negatif  sehingga  harga  saham  perusahaan tersebut  pada  saat  ex-dividend  date  mengalami  penurunan,  sehingga  terjadi  abnormal return.  Berdasarkan  temuan-temuan  dari  penelitian  di  atas,  penulis  memandang  bahwa masih diperlukan adanya dukungan teori atas fenomena ex-dividend date ini. Selain itu penelitian ini juga ingin melihat bagaiman fenomena ex-dividend date pada kondisi pasar modal di Indonesia. Oleh karena itu, fokus penelitian ini akan menguji tentang pengaruh yang ditimbulkan oleh pengumuman dividen terhadap perubahan harga saham pada waktu sebelum dan sesudah ex-dividend date di Bursa Efek Jakarta (BEJ).
2.  Kerangka Teoritis dan Perumusan Hipotesis

## 2.1.  Jenis-jenis Saham
Terdapat beberapa jenis saham yang dapat dibedakan menurut cara peralihan hak dan hak tagihan, yakni :
1) Cara Peralihan Hak
(a) Saham atas unjuk ( bearer stock )
Saham atas unjuk adalah saham yang tidak ditulis agar mudah dipindah tangankan dari satu investor ke investor lain. Jadi wujudnya mirip dengan uang. (b)  Saham atas nama
Saham atas nama adalah saham yang ditulis dengan jelas siapa nama pemiliknya, dimana cara pemilihannya harus melalui prosedur tertentu yaitu dengan dokumen peralihan dan kemudian nama pemiliknya dicatat dalam buku perusahaan yang khusus memuat daftar nama pemegang saham.
Wibowo/Melati Adorini
2)    Hak Tagihan Apabila  ditinjau  dari  segi  manfaat  maka  pada  dasarnya  saham  dapat  digolongkan dalam saham biasa dan saham preferen.
(a) Saham Biasa ( Common Stock ) Saham  ini  mempunyai  nilai  nominal  yang  besarnya  tergantung  dari  keinginan emiten, karena akan tertanam dalam perusahaan dalam jangka waktu yang tidak terbatas selama perusahaan masih menjalankan kegiatan operasi. Common stock atau saham biasa adalah saham yang pemberian dividennya tidak tentu. Dalam arti bahwa besar dividen yang dibagikan tergantung bagaimana keuntungan yang diperoleh perusahaan penerbitnya. Menurut Sawidji (2000 : 55-58) saham biasa dibagi menjadi beberapa jenis , antara lain : 1. Blue Chip Stock , yaitu :
Saham  biasa  dari  suatu  perusahaan  yang  memiliki  reputasi  tinggi,  sebagai leader dari  industri  sejenisnya,  memiliki  pendapatan  yang  stabil  dan konsisten dalam membayar dividen.
2. Income Stock , yaitu :
Saham dari suatu emiten dimana emiten yang bersangkutan dapat membayar dividen lebih tinggi dari rata-rata dividen yang dibayarkan pada tahun-tahun sebelumnya.
3. Growth Stock (well known) , yaitu :
Saham-saham  dari  emiten  yang  memiliki  pertumbuhan  pendapatan  yang tinggi, sebagai leader di industri sejenis yang memiliki reputasi tinggi. 4. Emerging Growth Stock , yaitu :
Saham  yang  dikeluarkan  oleh  perusahaan  yang  relative  lebih  kecil  dan memiliki  daya  tahan  yang  kuat  meskipun  dalam  kondisi  ekonomi  yang kurang mendukung.
5. Speculative Stock , yaitu : Saham yang emitennya tidak bias secara konsisten memperoleh penghasilan dari tahun ke tahun, akan tetapi mempunyai kemampuan penghasilan yang tinggi dimasa mendatang, meskipun belum pasti.
6. Counter Cylical Stock , yaitu : Saham yang tidak terpengaruh oleh kondisi ekonomi makro maupun situasi bisnis secara umum. Pada saat resesi ekonomi harga saham ini tetap tinggi, dimana  emitennya  mampu  memberikan  dividen  yang  tinggi  akibat  dari kemampuan  emiten  dalam  memperoleh  penghasilan  yang  tinggi  dimasa resesi.
7. Cylical Stock , yaitu :
Saham perusahaan yang keuntungannya berfluktuasi dan sangat dipengaruhi oleh siklus usaha.
(b)  Saham Preferen ( Preferred stock ) Saham  preferen  atau preferred  stock adalah  saham  yang  sifat  pemberian dividennya dapat disepakati antara investor dengan perusahaan penerbit saham. Menurut Sawidji (2000 : 87) pengertian saham preferen adalah : “Merupakan gabungan (hybrid) antara obligasi dan saham biasa”.
Menurut  Riyanto  (1997:242)  saham  preferen  dibagi  menjadi  beberapa  jenis, antara lain :
1. Cummulative preferred stock (saham preferen) Saham preferen memberikan hak kepada pemiliknya atas pembagian deviden yang sifatnya kumulatif. Suatu presentase atau jumlah tertentu pembayaran deviden  kepada  pemegang  saham  preferen  yang  selalu  didahulukan  dari pemegang saham biasa.
2. Non cumulative preferred stock (saham preferen yang tidak kumulatif) Pemegang saham jenis ini mendapat prioritas dalam pembagian devidennya sampai  pada  suatu  presentase  atau  jumlah  tertentu  tetap  tidak  bersifat kumulatif dan apabila pada tahun tertentu.

## 3. Participating preferred stock
Pada pemilik saham preferen jenis ini disamping memperoleh deviden tetap seperti  yang  telah  ditentukan,  juga  memperoleh  ekstra  deviden  apabila perusahaan dapat mencapai sasaran yang telah ditetapkan.

## 2.2.  Bentuk-bentuk Dividen
Menurut  Smith  et.al  (1995:15),  pembagian  deviden  digolongkan  menjadi beberapa bentuk, yaitu :
(a) Dividen kas adalah  merupakan  bentuk  dividen  yang  paling  lazim  dipergunakan  oleh  pihak perusahaan. Bagi suatu perusahaan, dividen ini menyebabkan penurunan laba yang dibagi  dan  nilai  kas,  kewajiban  lancar  untuk  hutang  dividen  diakui  pada  tanggal pengumuman dividen. Kewajiban ini dihapus ketika cek dividen dikirimkan kepada para pemegang saham.
(b) Dividen harta adalah dapat dikatakan pembagian dividen kepada para pemegang saham yang dapat dibayarkan  dengan  aktiva  selain  kas  sering  kali  aktiva  yang  akan  didistribusikan adalah sekuritas perusahaan lain yang dimiliki oleh perusahaan. Dengan demikian, perusahaan memindahkan hak kepemilikannya dalam sekuritas tersebut kepada para pemegang saham. Dividen harta biasanya hanya terjadi dalam perseroan yang bersifat tertutup. Dividen harta dinilai dengan nilai terbawa, jika nilai pasar yang wajar tidak dapat ditentukan.
(c) Dividen saham adalah  merupakan  suatu  pembagian  yang  dilakukan  oleh  perusahaan  yang  berupa tambahan saham perusahaan kepada para pemegang saham sebagai dividen saham. Dividen saham memungkinkan perusahaan untuk tetap menggunakan aktiva bersih yang  dihasilkan dari laba bersih  dan  bersamaan dengan itu menawarkan tambahan saham kepemilikan kepada pemegang saham.
(d) Dividen likudasi adalah  suatu  pembagian  yang  merupakan  pengembalian  sebagian  modal  setoran kepada  pemegang  saham.  Dividen  ini  merupakan  peluang  bagi  investasi  yang dibukukan dengan mengurangi modal setoran.

## 2.3.Prosedur Pembagian Dividen
Pembagian dividen merupakan satu hal yang dinantikan oleh pemegang saham. Kegiatan ini dapat dilakukan secara kuartalan ataupun tahunan, tergantung kebijaksanaan yang  ditetapkan  oleh  masing-masing  perusahaan. Adapun  prosedur  pembagian  dividen yang  aktual  menurut  (Weston  and  Bringham  1998)  adalah  pada  tanggal  pengumuman,
tanggal  pencatatan  pemegang  saham,  tanggal ex-dividend dan  tanggal  pembayaran dividen.
Sedangkan  menurut  Ang  (1997:613),  terdapat  lima  tanggal  penting  dalam prosedur pembagian dividen, yaitu   tanggal pengumuman, tanggal cum-dividen, tanggal pemisahan  dividen,  tanggal  pencatatan  dalam  daftar  pemegang  saham,  dan  tanggal pembayaran.
Maka berdasarkan pendapat dari para ahli di atas, tanggal-tanggal penting dalam prosedur pembagian dividen adalah sebagai berikut :
a) Tanggal pengumuman Adalah  tanggal  pada  saat  direksi  perusahaan  mengumumkan  rencana  pembagian dividen yang meliputi bentuk, dan besrnya dividen serta jadwal pembayaran yang akan dilakukan.  Misalnya  :  pada  tanggal  14  November  2001  direksi  PT.ABC  dan  para pemegang  saham  mengadakan  pertemuan  dan  mengumumkan  pembagian  dividen kuartalan tetap dengan mengeluarkan pernyataan sebagai berikut : “ Pada tanggal 14 November  2001  para  direksi    PT.  ABC  mengadakan  pertemuan  dan  dan mengumumkan deviden sebesar Rp 40 per lembar saham untuk dibayarkan kepada para pemegang saham yang yang tercatat pada tanggal 8 Desember 2001 dan akan dilakukan pembayaran pada tanggal 2 Januari 2002”.
b) Tanggal cum-devidend ( Cum Dividend Date )
Merupakan  tanggal  hari  berakhirnya  perdagangan  saham  yang  masih  melekat  hak untuk mendapatkan dividennya, baik dividen tunai maupun dividen saham. Misalnya, pada tanggal 10 April 2001, perusahaan menutup buku pencatatan pemindahan dan membuat daftar pemegang saham per tanggal tersebut. Apabila perusahaan “ABC” diberitahukan  tentang  penjualan  dan  pemindah  tanganan  beberapa  saham  sebelum pukul 17.00 sore, maka para pemegang saham baru akan menerima dividen. Tetapi apabila pemberitahuannya setelah tanggal 11 April 2001, maka yang akan menerima dividen dari saham tersebut adalah para pemegang saham yang lama.
c) Tanggal pemisahan dividen ( Ex-Dividend Date )
Adalah tanggal pada saat hak atas dividen periode berjalan dilepaskan dari sahamnya, biasanya dengan jangka waktu empat hari kerja sebelum tanggal pencatatan saham. Untuk mencegah timbulnya konflik, bursa internasional dan industri pasar modal telah menetapkan  suatu  konvensi  yang  mengumumkan  bahwa ex-dividend  date adalah empat hari kerja sebelum tanggal pencatatan nama para pemegang saham ( holder of record  date )  atau  dengan  kata  lain  hak  atas  dividen  tetap  menyertai  saham  hingga empat hari kegiatan bisnis sebelum tanggal pencatatan pemegang saham. Maka, jika pembelian  saham  terjadi  pada  tanggal  ini  atau  sesudahnya  pembeli  tidak  dapat mendaftarkan namanya untuk mendapatkan dividen.  Dalam hal ini tanggal ex-dividen adalah empat hari sebelum tanggal 8 Desember, yaitu tanggal 4Desember 2001.
d) Tanggal pencatatan dalam daftar pemegang saham ( Holder of record date )
Adalah hari terakhir umtuk mendaftarkan diri sebagai pemegang saham agar berhak menerima dividen yang akan dibagikan perusahaan. Setelah berakhirnya jam kerja pada tanggal pencatatan pemegang saham (8 Desember 2001), perusahaan menutup buku  transfer  sahamnya  dan  menyusun  daftar  pemegang  saham  mulai  tanggal  itu. Apabila PT. ABC memberitahukan penjualan dan transfer beberapa saham sebelum pukul 5 sore pada tanggal 8 Desember, mka pemilik saham yang baru akn menerima dividen. Jika pemberitahuan yang diterima pada atau sesudah tanggal 9 Desember, pemilik saham lama menerima cek dividen.
e) Tanggal pembayaran dividen ( Dividend payment )
Adalah tanggal pada saat perusahaan benar-benar mengirimkan cek dividen. Dalam
Wibowo/Melati Adorini
hal ini perusahaan akan mengirimkan ceknya kepada pemegang saham tercatat pada tanggal 2 Januari 2002.
2.4.  Dampak Ex-Dividend Date
Investor  pada ex-dividend  date secara  otomatis  akan  berpikir  bahwa  pembagian dividen akan memberikan dampak pada harga saham. Pemikiran ini disebabkan karena investor telah kehilangan hak atas return dari dividen. Pada pemikiran pertama (Husnan, 1998), investor yang berkeinginan mendapat keuntungan dari capital gain , lebih memilih untuk tidak membeli saham tersebut.
Dengan demikian harga saham tersebut akan mengalami penurunan sebanding dengan nilai  dari  return  yang  telah  hilang.  Sedangkan  pada  pemikiran  kedua,  investor  melihat bahwa apabila perusahaan mengeluarkan sejumlah uang untuk membayar dividen kepada pemegang saham, maka akn mempengaruhi cash flow perusahaan yang nantinya dapat mengganggu  operasi  perusahaan.  Apabila  dana  yang  dikeluarkan  dapat  mengganggu jalannya  operasi,  otomatis  dapat  juga  menyebabkan  perusahaan  mengalami  kesulitan keuangan. Adanya dua pemikiran tersebut secara logika akan mendorong harga atau nilai saham di pasar mengalami penurunan.

## 2.5.  Penelitian Terdahulu
Pettit(1972),  meneliti  pengaruh  pengumuman  dividen  terhadap  perubahan saham. Hasil penelitiannya menunjukkan bahwa harga-harga menyesuaikan secara cepat pada tanggal pengumuman dividen dan hari-hari sesudahnya. Data yang digunakan adalah data harga saham harian dan data bulanan pengumuman dividen dan triwulan earnings selama  1964-1969.  Pettit  menyimpulkan,  bahwa  pengumuman  dividen  merupakan informasi yang substansial bagi investor.
Selain  itu  juga,  Elton  and  Gurber  (1980)  memberikan  penjelasan  awal mengenai  fenomena ex-dividend  date yang  cenderung  didasarkan  pada  perbedaan  tarif pajak terhadap dividen dan capital gain income untuk marginal long-term investor . Aharomy  dan  Swary  (1980),  meneliti  tidak  saja  mengenai  pengaruh pengumuman  dividen  atau earnings saja,  tetapi  juga  menghubungkan  pengumuman tersebut dengan perilaku harga saham. Data pengumuman dividen digunakan, apabila tidak didahului atau diikuti oleh pengumuman earnings dalam waktu 11 hari perdagangan, data dikelompokkan menurut dividen naik, tetap, dan menurun. Variabel yang digunakan untuk mengukur  kandungan  informasi  pengumuman  dividen  dan earnings adalah abnormal return dan abnormal  return rata-rata  ( average  abnormal  return ). Aharomy  dan  Swary, menyimpulkan bahwa pengumuman dividen memberi informasi yang lebih bermanfaat daripada pengumuman earnings , dan kenaikan dividen diikuti oleh kenaikan harga saham, sedangkan penurunan dividen diikuti oleh penurunan harga saham secara cepat.
Penelitian pendukung lainnya yaitu dilakukan oleh Michaely dan Vila (1995) yang  melihat  heterogenitas  investor,  harga  dan  volume  perdagangan  pada  waktu ex- dividend day . Penemuan yang diperoleh dari hasil penelitian ini juga menyimpulkan bahwa harga saham jatuh pada waktu ex- dividend day , heterogenitas dan volume penjualan juga mengalami penurunan yang cukup drastis pula.
Adapun  perbedaan  penelitian  ini  dengan  penelitian  sebelumnya  adalah penelitian ini melihat pengaruh pengumuman dividen terhadap return sebelum dan sesudah ex-dividend date.

## 2.6.  Perumusan Hipotesis
Berdasarkan  kerangka  pemikiran  di  atas  maka,  hipotesis  penelitian  yang diajukan adalah seperti tersebut di bawah ini.
H1 :   Terdapat  perbedaan return saham  ( AR )  sebelum  dan  sesudah ex-dividend  date dengan adanya pengumuman dividen naik di Bursa Efek Jakarta. H2 :   Terdapat  perbedaan return saham  ( AR )  sebelum  dan  sesudah ex-dividend  date dengan  adanya pengumuman dividen turun di Bursa Efek Jakarta.

## 3.  Metodologi Penelitian
Penelitian yang dilakukan sebelumnya merupakan event study , yang bertujuan untuk mengetahui adanya pengaruh berdasarkan suatu peristiwa ( event ) suatu peristiwa ( event ), yaitu informasi pengumuman dividen.

## 3.1. Populasi dan Sampel Penelitian
Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan yangterdaftar di Bursa Efek Jakarta (BEJ). Teknik pengumpulan sampel dilakukan dengan metode purposive sampling, yaitu suatu metode pengamnbilan sampel dengan maksud untuk tujuan tertentu (peneliti). Kriterianya adalah sebagai berikut.
1.  Perusahaan-perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta (BEJ) dari tahun 2000- 2004 dan mengeluarkan dividen.
2.  Menyampaikan laporan keuangan secara berturut-turut selama tahun 2000-2004.
3.  Mengumumkan dividen secara berturut-turut selama tahun 2000-2004.
4.  Dapat diketahui tanggal pengumuman dividennya.
Berdasarkan  kriteria-kriteria  tersebut  di  atas,  diperoleh  sampel  sebanyak  25 perusahaan yang dibagi menjadi dua kelompok, yaitu:
1.  Perusahaan yang mengumumkan dividen naik sebanyak 14 perusahaan, antara lain adalah PT. Astra Agro Lestari Tbk, PT. Petrosea Tbk, PT. Aqua Golden Mississipi Tbk, PT. Fast Food Indonesia Tbk, PT. Hanjaya Mandala Sampoerna Tbk, PT. Lautan Luas Tbk,  PT.  Intanwijaya  Internasional Tbk,  PT.  Lion  Metal Works Tbk,  PT. Tembaga Mulia Semanan Tbk, PT. Good Year Indonesia Tbk, PT. Berlian Laju Tanker Tbk, PT. Samudera Indonesia Tbk, PT. Indonesia Satelite Corp. (Persero)Tbk, PT. Trimegah Securities Tbk. yang selama tahun 2000-2004 telah terjadi kenaikan dalam jumlah dividen yang akan dibagikan pada investor; dan 2.   Perusahaan yang mengumumkan dividen turun sebanyak 11 perusahaan, antara lain adalah PT. Delta Djakarta Tbk, PT. Multi Bintang Indonesia Tbk, PT. Eka Dharma Tape Industries Tbk, PT. Dankos Laboratories Tbk, PT. Unilever Indonesia Tbk, PT. Humpuss  Intermoda  Transport  Tbk,  PT.  Rig  Tenders  Tbk,  PT.  Telekomunikasi Indonesia (Persero)Tbk, PT. Ramayana Lestari Sentosa, PT. Asuransi Bintang, PT. Maskapai  Reasuransi  Indonesia  Tbk.  yang  selama  tahun  2000-2004  telah  terjadi penurunan dalam pembagian jumlah dividen kepada investor.

## 3.2   Definisi Operasional Variabel
1. Pengumuman dividen adalah suatu kegiatan pada saat dewan direksi dari sebuah perusahaan mengumumkan
Wibowo/Melati Adorini
rencana  pembagian  dividen  perusahaannya  kepada  para  pemegang  saham  yang tercatat dalam perusahaan.
2. Return individual ( Return saham harian)
adalah tingkat keuntungan harian untuk masing-masing saham. Return individual ini merupakan presentase dari ln harga saham pada saat ini dibagi harga saham pada saat sebelumnya.
3. Return pasar adalah  tingkat  keuntungan  seluruh  saham  yang  terdaftar  di  Bursa. Return pasar diwakili  oleh  IHSG  (Indeks  Harga  Saham  Gabungan).  Dimana  IHSG  tersebut menunjukkan indeks harga saham dari seluruh saham yang terdaftar di Bursa. 4. Expected return
adalah  tingkat  keuntungan  yang  diharapkan  untuk  masing-masing  saham.  Tingkat keuntungan yang diharapkan dapat dihitung berdasarkan model-model keseimbangan atau Capital  Asset  Pricing  Model (CAPM)  yang  menyatakan  bahwa  tingkat keuntungan  yang  diharapkan  dari  suatu  saham  adalah  sama  dengan  tingkat keuntungan bebas risiko ditambah dengan premi risiko.
5. Abnormal return atau  dapat  disebut  juga keuntungan  diatas  normal  adalah  selisih  antara  tingkat keuntungan  sebenarnya  dengan  tingkat  keuntungan  yang  diharapkan. Abnormal return ini dapat bernilai positif ataupun negatif.

## 3.3  Metode Analisis Data
Metode analisis yang digunakan adalah metode analisis regresi berganda yang memperlihatkan hubungan antara pengumuman dividen dengan perubahan harga saham. Semuanya itu diukur dengan melakukan pengujian terhadap return individual sebelum dan sesudah ex-dividend date.
Berdasarkan data-data yang diperoleh dari perusahaan, selanjutnya dilakukan analisis dengan tahapan seperti tersebut di bawah ini.
1. Tahap-tahap analisis data
a. Mengumpulkan  data-data  laporan  keuangan  perusahaan-perusahaanyang terdaftar di Bursa Efek Jakarta (BEJ) dan mengeluarkan dividen dari tahun 2000- 2004.
b. Menghitung return saham yang akan diuji, yang terdiri dari: 1) Menghitung abnormal return ti p saham selama periode pengamatan dengan menggunakan formulasi sebagai berikut:
AR = R   - E ( R ) it it
keterangan:
AR      = Abnormal Return saham i pada periode t it
R         =  Tingkat pengembalian saham individual i pada periode t
it
E (R )  =  Tingkat pengembalian saham yang diharapkan pada periode t it a. Menghitung tingkat pengembalian masing-masing saham berdasarkan rumus: (Manurung, 1997)
JIPAK, Juli 2006
Wibowo/Melati Adorini
keterangan: R =  tingkat pengembalian saham i pada periode t it P =  harga saham i pada periode t
t
P     =  harga saham i pada periode t-1 t-1
b. Menghitung tingkat pengembalian saham yang diharapkan berdasarkan model keseimbangan (CAPM) (Husnan, 1998): E ( R  ) = R  + ( R  - R ) b it f m f
sedangkan b dapat diperoleh dengan rumus (Husnan dkk, 1994) :
c. Menghitung tingkat pengembalian portofolio pasar yang biasa diwakili oleh IHSG    (Manurung, 1997):
2)     Menghitung Cummulative Abnormal Return (CAR) harian tiap-tiap saham selama periode peristiwa dengan formulasi:
3)  Menghitung rata-rata atau Avarage Abnormal Return (AAR) seluruh saham harian selama periode peristiwa dengan rumus:
4)    Menghitung Cummulative  Average  Abnormal  Return (CAAR)  portofolio selama periode peristiwa:
Untuk  membuktikan  sekaligus  menguji  hipotesis  1  dan  2  digunakan  langkah- langkah sebagai berikut:
(a) menghitung standar deviasi dari rata-rata abnormal return (AAR) dengan menggunakan rumus (Susiyanto 1999):
(b)  menghitung  nilai  distribusi  t  (t-hitung)  untuk  portofolio  harian  dengan menggunakan formulasi:
2.   Rancangan uji statistik
Pengujian statistik ini adalah untuk menguji signifikansi antara pengumuman dividen dengan   perubahan return saham melalui beberapa tahapan yaitu:
1) Uji hipotesis perbedaan dua rata-rata Uji hipotesis perbedaan dua rata-rata merupakan alat statistik yang digunakan untuk mengetahui apakah ada perbedaan rata-rata dari variabel dependen ( return saham) sebelum dan sesudah ex-dividend date dengan adanya pengumuman dividen naik dan dividen turun.
Rumus yang digunakan adalah sebagai berikut:
JIPAK, Juli 2006
Wibowo/Melati Adorini
keterangan :
t 0 = hipotesa dua rata-rata X 1 = rata-rata dependent variable ( return saham) sebelum ex-dividend date X 2 = rata-rata dependent variable ( return saham) sesudah ex-dividend date n 1 = jumlah perusahaan yang mengumumkan dividen naik n 2 = jumlah perusahaan yang mengumumkan dividen turun S 1 = varians sebelum ex-dividend date S 2 = varians sesudah ex-dividend date
Untuk mencari masing varians digunakan perhitungan sebagai berikut: (a) Varians pertama (S 1 )
2) Uji t Uji t merupakan alat statistik yang digunakan untuk mengetahui apakah ada pengaruh antara variabel ( dividen naik dan dividen turun ) dengan variabel terikat ( return saham) dengan diuji secara individu. Dasar pengambilan keputusannya :
Jika p-value > 0,05, maka H1 ditolak
Jika p-value < 0,05, maka H1 diterima.
4.    Analisis dan Pembahasan
4.1.  Analisis Return Saham Harian (R )
it
Return saham harian dapat diperoleh dari perhitungan closing price saham pada hari ini dibagi dengan closing price saham pada hari sebelumnya. Rumus yang digunakan  untuk  menghitung return saham  harian  (R )  adalah  seperti  tersebut  di it bawah ini.
Adapun perhitungan return saham harian (individual) selama event period 15 hari sebelum dan 15 hari sesudah ex-dividend date untuk kelompok perusahaan dividen naik periode pengamatan tahun 2000-2004 dapat dilihat pada lampiran 1 dan perhitungan return saham harian (individual) selama event period 15 hari sebelum dan  15  hari  sesudah ex-dividend  date untuk  kelompok  perusahaan  dividen  turun periode pengamatan tahun 2000-2004 dapat dilihat pada lampiran 2.
Berdasarkan perhitungan yang terdapat pada lampiran 1 dan 2, return saham harian  yang  terbesar  selama  periode  pengamatan  tahun  2000-2004  pada  saat ex- dividend date adalah saham PT. Lautan Luas  Tbk (LTLS) dari kelompok perusahaan dividen naik yaitu sebesar 0.179982. Sedangkan, return saham harian terkecil selama periode pengamatan tahun 2000-2004 pada saat ex-dividend date adalah saham PT. Asuransi Bintang Tbk (ASBI) dari kelompok perusahaan dividen turun yaitu sebesar -0.184604.
4.2. Analisis Return Market (R ) m
Return pasar  adalah  tingkat  keuntungan  seluruh  saham  yang  terdaftar  di Bursa. Return pasar diwakili oleh IHSG (Indeks Harga Saham Gabungan). Return pasar diperoleh dari IHSG pada hari ini dibagi dengan IHSG pada hari sebelumnya. Rumus yang digunakan untuk menghitung return market (R ) adalah seperti tersebut m di bawah ini.
Rumus :
Hasil perhitungan dari return market pada event period 15 hari sebelum dan 15 hari sesudah ex-dividend date untuk kelompok perusahaan dividen naik periode pengamatan tahun 2000-2004 dapat dilihat pada lampiran 3 dan perhitungan return market selama event period 15 hari sebelum dan 15 hari sesudah ex-dividend date untuk  kelompok  perusahaan  dividen  turun  periode  pengamatan  tahun  2000-2004 dapat dilihat pada lampiran 4.
Berdasarkan perhitungan yang terdapat pada lampiran 3 dan 4, return pasar yang terbesar dan terkecil pada saat ex-dividend date pada periode pengamatan tahun 2000-2004  adalah  saham  PT.  Humpuss  Intermoda  Transportasi  Tbk.  (HITS)  dari kelompok  perusahaan  dividen  turun  yaitu  sebesar  0.006804,  dan  PT.  Indonesia Satelite  Corp.  (Persero) Tbk  (ISAT)  dari  kelompok  perusahaan  dividen  naik  yaitu sebesar -0.006975. Adapun penyebab dari return market yang berbeda-beda adalah karena  perbedaan  dari ex-dividend  date masing-masing  perusahaan  yang  menjadi objek penelitian.
JIPAK, Juli 2006
Wibowo/Melati Adorini

## 4.3.   Analisis Perhitungan Tingkat Risiko Sistematis ( )
Berdasarkan perhitungan dan perubahan return saham dari masing-masing perusahaan yang terdapat pada lampiran, maka dapat diperoleh nilai koefisien untuk tingkat  risiko  sisitematis  ( b )  dari  25  perusahaan  yang  dijadikan  objek  penelitian selama periode pengamatan tahun 2000-2004. Perhitungan dilakukan pada saat event period , menggunakan metode regresi dengan bantuan Microsoft Excel dan software SPSS . Rumus :
Perhitungan untuk tingkat risiko sisitematis (     ) dari 25 perusahaan yang dijadikan objek  penelitian  dalam  periode  pengamatan  tahun  2000-2004  dapat  dilihat  pada lampiran 8. Di bawah ini adalah tabel yang memperlihatkan hasil dari perhitungan tingkat risiko sistematis (    ) dari 25 perusahaan yang menjadi objek penelitian.
Tabel 1 Tingkat Risiko Sistematis (    ) Untuk Kelompok Perusahaan Dividen Naik Periode Tahun 2000-2004
b No Kode Nama Perusahaan Tingkat Risiko Sistematis ( b ) 1 AALI PT. Astra Agro Lestari Tbk 1.503 2 PTRO PT. Petrosea Tbk 0.345 3 AQUA PT. Aqua Golden Mississipi Tbk 0.045 4 FAST PT. Fast Food  Indonesia Tbk -0.076 5 HMSP PT. Hanjaya Mandala Sampoerna Tbk 0.982 6 LTLS PT. Lautan Luas Tbk 1.103 7 INCI PT. Intanwijaya Internasional Tbk 0.513 8 LION PT. Lion Metal Works Tbk 1.048 9 TBMS PT. Tembaga Mulia Semanan Tbk -0.171 10 GDYR PT. Good Ye ar Indonesia Tbk 0.163 11 BLTA PT. Berlian Laju Tanker Tbk 0.435 12 SMDR PT. Samudera Indonesia Tbk -0.032 13 ISAT PT. Indonesia Satelite Corp. (Persero)Tbk 0.943 14 TRIM PT. Trimegah Securities Tbk 1.130
Sumber : data diolah (Lampiran 5)
Tabel 2
Tingkat Risiko Sistematis (    ) Untuk Kelompok Perusahaan Dividen Turun
Periode Tahun 2000-2004 No Kode Nama Peusahaan Tingkat Risiko Sistematis ( b ) 1 DLTA PT. Delta Djakarta Tbk 0.133 2 MLBI PT. Multi Bintang Indonesia Tbk 0.083 3 EKAD PT. Eka Dharma Tape  Industries Tbk 0.456 4 DNKS PT. Dankos Laboratories Tbk 0.403 5 UNVR PT. Unilever Indonesia Tbk 0.430 6 HITS PT. Humpuss Intermoda Transport Tbk 0.349 7 RIGS PT. Rig Tenders Tbk -0.007 8 TLKM PT. Telekomunikasi Indonesia (Persero)Tbk 1.328 9 RALS PT. Ramayana Lestari Sentosa 0.476 10 ASBI PT. Asuransi Bintang Tbk 0.524 11 MREI PT. Maskapai Reasuransi Indonesia Tbk 0.168 Sumber : data diolah (Lampiran 6)
Tingkat risiko sisitematis (    ) yang dimiki suatu perusahaan menunjukkan tingkat  kepekaan  saham  dari  perusahaan  tersebut  terhadap  kondisi  pasar  secara umum.  Dari tabel di atas yang memiliki tingkat risiko sisitematis (    ) terbesar adalah saham PT. Astra Agro Lestari Tbk (AALI) yaitu sebesar 1.530, artinya saham dari PT. Astra Agro Lestari Tbk (AALI) adalah saham yang paling peka terhadap perubahan kondisi  pasar  secara  umum  bila  dibandingkan  dengan  24  saham  lainnya  selama periode pengamatan tahun 2000-2004. Sedangkan saham yang memiliki tingkat risiko sisitematis (   ) terkecil adalah saham PT. Tembaga Mulia Semanan Tbk (TBMS) yaitu sebesar -0.171, artinya saham dari PT. Tembaga Mulia Semanan Tbk (TBMS) adalah saham yang paling tidak peka terhadap perubahan kondisi pasar secara umum bila dibandingkan  dengan  24  saham  lainnya  selama  periode  pengamatan  tahun  2000- 2004.
4.4. Analisis Expected Return ( E (R ) ) it
Bedasarkan perhitungan tingkat risiko sistematis (       ) di atas, maka dapat diperoleh nilai dari expected return untuk masing-masing perusahaan selama event period ,  yaitu  15  hari  sebelum  dan  15  hari  sesudah ex-dividend  date pada  periode pangamatan tahun 2000-2004. Rumus yang digunakan untuk menghitung Expected Return ( E (R ) ) adalah seperti tersebut di bawah ini. it Rumus :
E ( R  ) = R  + ( R  - R ) b it f m f
Hasil perhitungan dari expected return pada event period 15 hari sebelum dan  15  hari  sesudah ex-dividend  date untuk  kelompok  perusahaan  dividen  naik periode pengamatan tahun 2000-2004 dapat dilihat pada lampiran 7 dan perhitungan expected return selama event period 15 hari sebelum dan 15 hari sesudah ex-dividend date untuk kelompok perusahaan dividen turun periode pengamatan tahun 2000-2004 dapat dilihat pada lampiran 8.
JIPAK, Juli 2006
Berdasarkan perhitungan pada tabel di atas, expected return yang terbesar pada  saat ex-dividend  date selama  periode  tahun  2000-2004  adalah  saham  PT. Trimegah  Securities  Tbk  (TRIM)  dari  kelompok  perusahaan  dividen  naik  yaitu sebesar  0.007264.  Sedangkan, expected return terkecil  pada  saat ex-dividend  date selama periode tahun 2000-2004 adalah saham PT. Dankos Laboratories Tbk (DNKS) dari kelompok perusahaan dividen turun yaitu sebesar -0.010067.
4.5.  Analisis Abnormal Return (AR)
Pengujian  tehadap  adanya abnormal  return yang  diakibatkan  oleh pengumuman  dividen  naik  atau  dividen  turun,  dilakukan  dengan  cara  menghitung selisih antara hasil yang diperoleh oleh investor ( actual return ) dengan hasil yang diharapkan  oleh  investor  ( expected  return ).  Rumus  yang  digunakan  untuk menghitung Abnormal Return (AR) adalah seperti tersebut di bawah ini. Rumus :
AR = R  - E ( R ) it it
Hasil perhitungan abnormal return akan positif apabila hasil yang diperoleh investor ( actual return ) lebih besar daripada hasil yang diharapkan investor ( expected return ) dan begitu juga sebaliknya hasil perhitungan abnormal return akan negatif apabila  hasil  yang  diperoleh  investor  ( actual  return )  lebih  kecil  dari  hasil  yang diharapkan investor ( expected return ). Adapun hasil perhitungan dari abnormal return pada event period 15 hari sebelum dan 15 hari sesudah ex-dividend date untuk kelompok perusahaan dividen naik  periode  pengamatan  tahun  2000-2004  dapat  dilihat  pada  lampiran  9  dan perhitungan abnormal return selama event period 15 hari sebelum dan 15 hari sesudah ex-dividend  date untuk  kelompok  perusahaan  dividen  turun  periode  pengamatan tahun 2000-2004 dapat dilihat pada lampiran 10.
Berdasarkan perhitungan pada lampiran 9 dan 10, abnormal return yang terbesar pada saat ex-dividend date periode tahun 2000-2004 adalah saham PT. Lautan Luas Tbk (LTLS) dari kelompok perusahaan dividen naik yaitu sebesar 0.177898. Sedangkan, abnormal return terkecil pada saat ex-dividend date periode tahun 2000- 2004 adalah saham PT. Trimegah Securities Tbk (TRIM) dari kelompok perusahaan dividen naik yaitu sebesar -0.128998. Adapun nilai dari abnormal return yang positif adalah  merupakan  keuntungan  bagi  investor  dan  nilai  dari abnormal  return yang negatif adalah merupakan kerugian bagi investor.

## 5.    Simpulan dan Saran

## 5.1.  Simpulan
Penelitian  ini  dilakukan  dengan  tujuan  untuk  mengetahui  apakah  terdapat perbedaan return saham  sebelum  dan  sesudah ex-dividend  date dengan  adanya pengumuman dividen naik dan dividen turun di Bursa Efek Jakarta (BEJ). Berdasarkan hasil uji statistik yang telah dilakukan pada bab sebelumnya, dapat disimpulkan bahwa pengaruh  pengumuman  dividen  terhadap  perubahan  harga  saham  masih  ditunjukkan dengan adanya perbedaan abnormal return pada sekitar tanggal ex-dividend date . Adapun kesimpulan secara rincinya adalah sebagai berikut:
1. Untuk  kelompok  perusahaan  dividen  naik,  berdasarkan  pengujian  hipotesis  yang telah  dilakukan  pada  bab  sebelumnya  dapat  diperoleh  kesimpulan  bahwa
pengumuman  dividen  naik  di  Bursa  Efek  Jakarta  (BEJ)    tidak  mengakibatkan timbulnya  perbedaan return saham  ( abnormal  return )  sebelum  dan  sesudah ex- dividend date di Bursa Efek Jakarta (BEJ) pada perusahaan-perusahaan yang menjadi sampel penelitian selama periode pengamatan tahun 2000-2004.
2. Untuk  kelompok  perusahaan  dividen  turun,  berdasarkan  pengujian  hipotesis  yang telah  dilakukan  pada  bab  sebelumnya  dapat  diperoleh  kesimpulan  bahwa pengumuman  dividen  turun  di  Bursa  Efek  Jakarta  (BEJ)    mengakibatkan  adanya perbedaan return saham ( abnormal return ) sebelum dan sesudah ex-dividend pada perusahaan-perusahaan yang menjadi sampel penelitian selama periode pengamatan tahun  2000-2004. Adapun  perbedaan return yang  ditimbulkan  oleh  pengumuman dividen turun sebelum dan sesudah ex-dividend date adalah abnormal return sebelum ex-dividend  date sebesar  0.002178  dan abnormal  return sesudah ex-dividend  date sebesar -0.001815 (lampiran 11). Dari data tersebut dapat disimpulkan bahwa harga saham bereaksi negatif terhadap informasi ex-dividend date , sehingga pada kelompok perusahaan  dividen  turun  informasi ex-dividend  date merupakan bad  news bagi investor  yang  artinya  investor  kurang  memperhatikan  informasi ex-dividend  date sehingga  pada  saat  harga  saham  mengalami  penurunan  investor  membeli  dengan harga  yang  lebih  mahal  yang  mengakibatkan  diperolehnya abnormal  return yang negatif.

## 5.2.  Saran
Informasi yang relevan dengan kondisi pasar modal akan selalu dicari oleh para pelaku pasar, namun tidak semua informasi merupakan informasi yang berharga. Hasil penelitian  mengenai  pengaruh ex-dividend  date terhadap return saham  dengan  adanya informasi pengumuman dividen naik dan pengumumna dividen turun di Bursa Efek Jakrta (BEJ) mengakibatkan tanggapan yang bervariatif. Maka, berdasarkan hasil penelitian dan kesimpulan di atas disarankan untuk melakukan penelitian lebih lanjut. Penelitian lebih lanjut yang dimaksud adalah dengan memperpanjang periode tahun dalam pengamatan penelitian  dan  menambah  jumlah  sampel  perusahaan  yang  menjadi  objek  penelitian. Selain saran dalam melaksanakan penelitian selanjutnya, peneliti juga ingin menyarankan kepada para investor dan calon investor yaitu dalam melakukan investasi di pasar modal sebaiknya selalu memperhatikan dan memanfaatkan pengumuman ex-dividend date. Hal ini dimaksudkan agar para investor maupun calon investor dapat terhindar dari kerugian baik dalam membeli ataupun menjual saham.

## DAFTAR  PUSTAKA
Ang, Robert., “Buku Pintar Pasar Modal. Edisi 1”, Jakarta : Media Soft Indonesia, 1997.
Brigham,  Eugwnw  F.,  “Fundamental  of  Financial  Management”,  Orlando,  Florida  : Hourcourt Inc., 2001.
Campbell, JA and Beranek, W. (1995), “Stock Price Behaviour on Ex-Dividend Dates” Journal of Finance, page 10. 425-429.
Dwiyanti, Vonny., “Wawasan Bursa Saham. Edisi 1”, Yogyakarta : Andi Offset, 1999.
JIPAK, Juli 2006
Garrett, I., and Priestley, R. (2000), Dividend Behaviour and Dividend Signaling. Journal of Financial and Quantitative Analysis. Vol. 35. Issue 2, June.
th Gitman, Laurence J., “Principles of Managerial Finance. 10  Edition”, United States : Edison Wesley, 2003.
Husnan,  Suad,  “Dasar-dasar  Manajemen  Keuangan”, Yogyakarta  :  UUP AMP YKPN, edisi pertama, 1994.
Idris, Irwan dkk., “Modul Pasar Modal Indonesia”, Jakarta : Usakti, 2001.
Kalay. A. (1992), “The Ex-Dividend Day Behaviour of Stock Price: A Re- Examination of the Clientele Effect”, Journal of Finance, page 37, 1059-1070.
Keown, Arthur J. et al., “Foundation of Finance” : The Logic and Practice of Financial Management”, Englewood Cliffs, New Jersey : Prantice Hall, 1998.
Lianawati dan Butar-Butar, S., “Pergeseran Beta Saham Di Sekitar Pengumuman Laba”, SNA VII : Denpasar Bali, 2-3 Desember 2004.
Panjaitan, Y.; Dewinta, O. dan Desinta K,S., “ Analisis Harga Saham, Ukuran Perusahaan,
Dan  Risiko  Terhadap  Return  Yang  Diharapkan  Investor  Pada  Perusahaan- Perusahaan  Saham  Aktif”,  Fakultas  Ekonomi  Universitas  Katolik  Indonesia Atma Jaya : Jurnal Vol.1, No.1, Maret, 2004.
Ross, Stephen A., et al., “Corporate Finance”, Burr Ridge, Illionois : Irwin, 1996.
Said,  K.A  dan  Wijaya,  C.  ”Riset  Keuangan:  Pengujian-Pengujian  Empiris”,  Jakarta  : Gramedia Pustaka Utama, 2005.
Sartono,  R.  Agus,  “Manajemen  Keuangan.  Edisi  3”,  Yogyakarta  :  BPFE  Universitas Gadjah Mada, 1998.
Siamat, Dahlan, “Manajemen Lembaga Keuangan. Edisi 2”, Jakarta : Penerbit Fakultas Ekonomi Universitas Indonesia, 2001.
th
Smith,  Jay  M.,  et  al.,  “Intermediate Accounting.  12   Edition”,  Cincinnati,  Ohio  :  Soth Western Publishing Co., 1995.
Supranto, J., “Statistik : Teori dan Aplikasi. Edisi 6”, Jakarta : Erlangga, 2001.
Sularso, Andi. R., “Pengaruh Pengumuman Dividen Terhadap Perubahan Harga Saham (Return) Sebelum Dan Sesudah Ex-Dividend Date Di Bursa Efek Jakarta (BEJ)”, Universitas Jember : Jurnal Akuntansi Keuangan, Vol.5, No1, Mei 2003.
Usman, Marjuki dkk, “ABC Pasar Modal”, Jakarta : LPPI/IBI dan ESEI, 1998.
th Van, Horne, James C., “Financial Management and Policy. 12  Edition”, New Jersey : Prentice Hall Inc., 2002.
Wibowo/Melati Adorini
Weston, J. Fred dan Thomas E Copeland, “Manajemen Keuangan Indonesia”, Jakarta : Binarupa Aksara, 1995.
Weston, J. Fred dan Eugene F. Brigham, :Dasar-Dasar Manajemen Keuangan”, Jakarta : Erlangga, 1998.