## ANALISA KINERJA KEUANGAN PERUSAHAAN SESUDAH DAN SEBELUM RESTRUKTURISASI DENGAN METODE ECONOMIC VALUE ADDED (STUDI KASUS PT M)
Yoseano Adrianus Program Studi Magister Manajemen Universitas Tarumanagara ysadrian@gmail.com

## Suwinto Johan Program Studi Magister Manajemen Universitas Tarumanagara
Abstract  : Maximize  the  profit,  it  was  a  belief  that  every  financial  worker  knows  in  their mind while they work, even though in present day maximize the shareholder’s equity is the belief.  There  are  many  measurements  to  analyze  financial  performance  of  a  company  and EVA  (Economic  Value  Added)  was  add  to  measure  the  company  financial  performance within  year  2009  until  2016.  In  this  study,  PT  M  one  of  the  well-known  holding  group company in  Indonesia has facing a financial struggle within the internal company under the holding.  So  restructuring  was  decision  to  do  on  2013  as  turning  point  of  the  financial company.  The  result  of  the  test  with  Wilcoxon  signed  ranked  test  is  said  that  there  is  no difference  between  the  company  do  restructuring  or  not  do  it.  In  fact,  the  financial performance  of  the  company  gotten  worse  for  the  restructuring  process,  but  it  is  very dilemmatic  inside  the  holding  because  if  PT  M  not  do  the  restructuring,  one  of  the  major division will collapse and giving threat to the holding company.
Keywords: EVA, Restructuring, Financial Performance

## PENDAHULUAN
Menurut  Andries  (2010),  Nilai  perusahaan  maksimum  merupakan  tujuan  utama  dari perusahaan  dalam  sektor  finansial,  sebab  dengan  nilai  kinerja  keuangan  yang  baik  maka sebuah  perusahaan  akan  dikenal bonafide oleh  masyarakat  awam.  Tolak  ukur  nilai perusahaan  adalah  saham  yang  dimiliki  oleh  para  pemiliknya,  sehingga  tujuan  utama  dari perusahaan  bukan  lagi  maksimalisasi  laba  melainkan  memaksimalkan  kekayaan  para pemegang saham.
Salah  satu  alat  ukur  dalam  menilai  kinerja  perusahaan  adalah  nilai  yang  positif daripada EVA (Economic Value Added) jika nilai EVA pada perusahaan adalah negatif maka perusahaan tidak menciptakan nilai yang baik pada kinerja keuangannya. McDaniel, Gadkari, dan  Fiksel  (2000),  mengatakan  bahwa  ada  tiga  hal  utama  yang  membedakan  EVA  dengan tolak ukur keuangan yang lain, yaitu:
1. EVA tidak dibatasi oleh prinsip keuangan yang berlaku umum
2. EVA  dapat  memberi  dukungan  pada  keputusan  dalam  suatu  Perusahaan,  mulai  dari investasi modal, kompensasi karyawan, dan kinerja unit bisnis.
3. Stuktur  EVA  yang  sederhana  membuatnya  bisa  digunakan  oleh  bagian  departemen atau  personil  lain  sebagai  alat  yang  umum  untuk  mengkomunikasikan  aspek  yang berbeda dari kinerja keuangan.
Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  untuk  mengetahui  bagaimana  perhitungan  EVA dilakukan  dan  mengetahui  apakah  terdapat  peningkatan  rata-rata  kinerja  keuangan  setelah restrukturisasi dengan menggunakan perhitungan EVA.

## TINJAUAN PUSTAKA
Mardiyanto  (2009)  menyatakan  bahwa  restrukturisasi  perusahaan  adalah  “perubahan struktur organisasi  sebagai  akibat ekspansi  dan kontraksi  usaha. Restrukturisasi akan diikuti pula  dengan  perubahan  pada  neraca  perusahaan,  baik  disisi  aktiva  maupun  pasiva”. Restrukturisasi  yang  dilakukan  oleh  perusahaan  dapat  dibedakan  menjadi  tiga  jenis,  yaitu merger, akuisisi, beli utang, dan divestasi. Menurut Djohanputro (2004), restrukturisasi dapat dikategorikan kedalam tiga jenis, yaitu :
1. Restrukturisasi portofolio/Aset
2. Restrukturisasi modal/keuangan
3. Restrukturisasi manajemen/organisasi
Brigham (2002) menyatakan bahwa EVA merupakan perkiraan laba yang sebenarnya dari  kegiatan  Perusahaan,  dimana  hasilnya  akan  berbeda  dengan  perkiraan  laba  akuntansi. EVA  menggambarkan  sisa  penghasilan  sesudah  dikurangi  dengan  biaya  modal,  sedangkan laba  akuntansi  ditentukan  tanpa  memperhitungkan  biaya  modal.  EVA  memiliki  batasan- batasan sebagai berikut:
1. Jika EVA positif, menunjukkan adanya nilai tambah bagi Perusahaan
2. Jika EVA sama dengan nol, hal ini menunjukkan posisi impas Perusahaan
3. Jika EVA negatif, menunjukkan tidak adanya nilai tambah bagi Perusahaan. EVA = NOPAT – Cost of Capital
EVA = NOPAT – (IC x WACC)
Keterangan:
EVA = Economic value added NOPAT = Net operating profit after tax IC = Invested capital
WACC
= Weighted average cost of capital
Brigham  (2002)  dan  Sjahrial  (2007)  menyatakan  WACC  merupakan  perhitungan biaya modal secara keseluruhan berdasarkan proporsi dari masing-masing komponen modal. Komponen-komponen modal terdiri dari utang, saham preferen dan modal sendiri (ekuitas), yang dapat dihitung dengan rumus:
WACC = WdKd (1-T) + WpKp + WsKs
Keterangan :
WACC = Biaya modal rata-rata tertimbang Wd = Persentase utang terhadap total modal Kd = Biaya utang T = Tingkat pajak Wp = Persentase saham preferan terhadap total modal Kp = Biaya saham preferen Ws = Persentase ekuitas terhadap total modal Ks = Biaya ekuitas
Brigham (2002), modal yang diinvestasikan dapat dirumuskan sebagai berikut :
IC = NOWC + OLTA
NOWC= (C + AR + Psd) – (AP + Accr)
Keterangan : IC = Invested Capital NOWC= Net Operating Working Capital OLTA = Operating Long Term Asset C = Kas dan setara kas
AR = Piutang
Psd = Persediaan AP = Utang dagang
Accr  = Biaya yang masih harus dibayar
Brigham (2002), NOPAT adalah laba bersih yang diperoleh perusahaan setelah pajak penghasilan
NOPAT = EBIT (1- Tax )

## EBIT = Earnings Before Interest and Tax
Untuk  melihat  ada  tidaknya  peningkatan  rata-rata  kinerja  keuangan  PT M  dan perubahan  yang  terjadi  dari  tahap  restrukturisasi,  maka  penulis  melakukan  uji  hipotesis, sebagai berikut :
H0: PT M, tidak mengalami peningkatan rata-rata kinerja keuangan setelah restrukturisasi.
H0 = μ1 <= μ0
H1: PT M, mengalami peningkatan rata-rata kinerja keuangan setelah restrukturisasi.
H1 = μ1 > μ0

## METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  dilakukan  dalam  bidang  manajemen  keuangan,  khususnya  kinerja keuangan  PT  M,  jenis  penelitian  ini  adalah event  study untuk  melihat  ada  tidaknya peningkatan rata-rata kinerja keuangan PT M.
Periode  penelitian  adalah  dari  tahun  2009  sampai  2016,  dimana  tahun  2009  sampai tahun  2012  adalah  periode  sebelum  restrukturisasi  dan  2013  sampai  2016  adalah  periode setelah restrukturisasi. Data diambil dari laporan keuangan tahunan PT M tahun 2009 sampai 2016.
Metode  yang  dipakai  peneliti  dalam  menentukan  apakah  restrukturisasi  perusahaan dilakukan adalah dengan nilai EVA (Economic Value Added) sebagai alat ukur dalam proses restrukturisasi perusahaan.
Penelitian  kinerja  keuangan  PT  M  menggunakan  model  Manajemen  keuangan Economic  Value  Added (EVA).  EVA  mampu  menjelaskan  sisa  penghasilan  sesudah dikurangi biaya modal, sedangkan laba akuntansi ditentukan tanpa menghitung biaya modal sendiri.
Metode Wilcoxon merupakan  uji  statistic  non  parametrik paired  sample  t  test yang digunakan  untuk  menguji  apakah  ada  perbedaan  dari  pada  pasangan  data  tersebut.  Uji Wilcoxon dilakukan dengan menggunakan software SPSS, dimana Program akan melakukan
proses pemberian ranking dan memilah nilai positif dan nilai negatif. dengan kesimpulan jika nilai  p-value  (sig.)  diatas  0.05  maka  Hipotesis  akan  ditolak,  dan  sebaliknya  jika  nilai signifikansi dibawah 0.05 maka Hipotesis tidak akan ditolak. Sehingga pada studi kasus PT. M metode ini digunakan untuk melihat perbandingannya sebelum dan sesudah retsrukturisasi dilakukan oleh perusahaan.

## HASIL PENELITIAN
Berikut  adalah  nilai  hasil  perhitungan  dari  komponen-komponen  untuk  EVA,  yaitu WACC, IC, dan NOPAT disertai trend dari tahun ke tahun.
WACC:  Hasil  perhitungan  rata-rata  tertimbang  penggunaan  biaya  modal  secara keseluruhan dari periode 2009 sampai 2016 menunjukkan besarnya penggunaan biaya modal dari  periode  2009  sampai  2016,  yaitu  sebesar  3.32%  di  tahun  2009,  7.16%  di  tahun  2010, 8.75%  di  tahun  2011,  6.58%  di  tahun  2012,  7.32%  di  tahun  2013,  8.05%  di  tahun  2014, 6.02% di tahun 2015, dan 7.39% di tahun 2016.
Tabel 1 Hasil perhitungan WACC PT M 2009-2016

## Sumber : Olahan Penulis
Hasil  perhitungan  NOPAT  memperlihatkan  kinerja  perusahaan  pada  periode  2009 sampai  dengan  2016,  dengan  rata-rata  sebelum  restrukturisasi  sebesar  1,535  Milyar  Rupiah dan  menurun  menjadi  245  Milyar  Rupiah  pada  periode  setelah  restrukturisasi.  Akan  tetapi bila dilihat secara tahun  per tahun, periode setelah restrukturisasi adalah  periode  yang tidak konsisten, karena pada tahun 2013, Perusahaan meraih laba besar,  yaitu 1,598 milyar, akan tetapi pada tahun-tahun berikutnya Perusahaan mengalami rugi yang besar, yaitu 647 milyar pada tahun 2014 dan 822 milyar pada tahun 2015, dan pada tahun 2016 , Perusahaan kembali mendapatkan laba  sebanyak 851 milyar.
Tahun Wd Kdt Ws Ks WACC 2009 77.28% 1.16% 22.72% 10.67% 3.32% 2010 27.23% 0.19% 72.77% 9.76% 7.16% 2011 24.92% 5.46% 75.08% 9.84% 8.75% 2012 28.49% 3.57% 71.51% 7.78% 6.58% 2013 24.02% 1.26% 75.98% 9.23% 7.32% 2014 25.74% 1.24% 74.26% 10.40% 8.05% 2015 35.26% -1.56% 64.74% 10.15% 6.02% 2016 32.82% 2.46% 67.18% 9.80% 7.39%

## Tabel 2
NOPAT PT M 2009 – 2016 Tahun Pendapatan operasi Pajak penghasilan kini NOPAT 2009 673,849 (29,752) 644,097 2010 5,411,405 (37,317) 5,374,088 2011 (21,702) (47,793) (69,495) 2012 253,326 (61,380) 191,946 2013 1,800,830 (201,936) 1,598,894 2014 (391,187) (256,757) (647,944) 2015 (692,443) (130,346) (822,789) 2016 954,604 (102,607) 851,997
Sumber : Laporan keuangan tahunan PT. M
Perhitungan  IC  akan  didapatkan  hasil  6,983  Milyar  pada  tahun  2009,  6,652  Milyar pada  tahun  2010,  10,853  Milyar  pada  tahun  2011,  9,863  Milyar  pada  tahun  2012,  11,815 Milyar  pada  tahun  2013,  13,448  Milyar  pada  tahun  2014,  13,362  Milyar  pada  tahun  2015, 13,939 Milyar pada tahun 2016.
Hasil  perhitungan  IC,  menunjukkan  bahwa  modal  yang  diinvestasikan  dari  periode 2009  sampai  dengan  2016  mengalami  kenaikan  dari  awal  periode  sampai  dengan  akhir periode  penelitian.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  Perusahaan  terus  menambah  utang  untuk tujuan operasional.

## Tabel 3 IC PT M 2009 – 2016
Tahun Total utang Total ekuitas IC 2009 5,396,738 1,586,463 6,983,201 2010 1,811,544 4,841,331 6,652,875 2011 2,704,639 8,148,738 10,853,377 2012 2,810,599 7,053,073 9,863,672 2013 2,838,146 8,977,127 11,815,273 2014 3,461,159 9,987,121 13,448,280 2015 4,711,794 8,651,183 13,362,977 2016 4,575,164 9,364,471 13,939,635 Sumber : Laporan keuangan tahunan PT. M
Berdasarkan  hasil  perhitungan  EVA,  nilai  keseluruhan  EVA  MLPL  menunjukkan hasil yang tidak konsisten, jika dilihat dari periode sebelum dan sesudah restrukturisasi, maka periode sebelum restrukturisasi menjadi periode yang buruk bagi Perusahaan, dengan dimulai dari  tahun  2009  bernilai  412  Milyar,  dilanjutkan  ke  tahun  2010  yang  naik  ke  angka  5,049 milyar,  dan  tahun  2011  kembali  menurun  ke  angka  negative  1,018  milyar.  Pada  periode setelah  restrukturisasi,  pada  tahun  2013,  efek  restrukturisasi  menunjukkan  hal  yang  positif, dengan perolehan EVA bernilai 734 milyar, dari sebelumnya, pada tahun 2012, yang bernilai negatif  457  milyar.  Tetapi  pada  tahun  berikutnya  Perusahaan  gagal  untuk  mempertahankan nilai EVA tersebut dan mendapatkan nilai EVA pada 2014 sebesar negatif 1,729 milyar dan hal yang sama terjadi pada tahun berikutnya yaitu negatif 1,627 milyar pada tahun 2015, dan nilai EVA kembali naik ke angka negatif 178 milyar pada tahun 2016.
Tabel 4
Hasil Perhitungan EVA 2009 – 2016 PT. M
Tahun NOPAT IC WACC EVA 2009 644,097 6,983,201 3.32% 412,231 2010 5,374,088 6,652,875 7.16% 4,898,052 2011 (69,495) 10,853,377 8.75% (1,018,879) 2012 191,946 9,863,672 6.58% (457,132) 2013 1,598,894 11,815,273 7.32% 734,120 2014 (647,944) 13,448,280 8.05% (1,729,860) 2015 (822,789) 13,362,977 6.02% (1,627,430) 2016 851,997 13,939,635 7.39% (178,211)
Sumber : Olahan Penulis
Untuk  mendukung  perhitungan  EVA  mengenai  apakah  terjadi  peningkatan  rata-rata kinerja  keuangan  sebelum  dan  sesudah  restrukturisasi,  maka  dilakukan  pengujian  secara statistic dengan metode Wilcoxon.
Hasil Perhitungan Wilcoxon Ranks
N Mean Rank Sum  of
Ranks Sesudah-Sebelum Negative Ranks 2 a 3.50 7.00 Positive Ranks 2 b 1.50 3.00 Ties 0 c Total 4 a. sesudah < sebelum b. sesudah > sebelum c. sesudah = sebelum sesudah - sebelum Z -.730 b
Asymp.  Sig.  (2- tailed) .465
a. Wilcoxon Signed Ranks Test b. Based on positive ranks.
Nilai  Asymp.  Sig  adalah  sebesar  0.465  dimana  lebih  besar  daripada  0.05  sehingga dapat  disimpulkan  bahwa  Hipotesisnya  ditolak,  yang  berarti  PT M,  tidak  mengalami peningkatan  yang  signifikan  rata-rata  kinerja  keuangan  setelah  restrukturisasi.  Sehingga langkah perusahaan dalam melakukan restrukturisasi sebenarnya kurang efektif karena tidak adanya  perubahan  signifikan  dari  tahun  2013  saat  restrukturisasi  dimulai  sampai  dengan tahun 2016 yang trend nya cenderung negatif.

## KESIMPULAN
Metode  EVA  yang  digunakan  dalam  penghitungan  kinerja  perusahaan  sudah  tepat, jika  melihat  rata-rata  nilai  EVA  sebelum  dan  sesudah  restrukturisasi  dan  didukung  dengan hasil  perhitungan  Wilcoxon,  maka  tidak  terdapat  peningkatan  rata-rata  kinerja  keuangan setelah restrukturisasi.
Hal ini diakibatkan oleh nilai NOPAT yang mengalami penurunan karena Perusahaan tidak  dapat  meraih  keuntungan  yang  besar.    Walaupun  Terdapat  kenaikan  nilai  EVA  pada tahun  setelah  restrukturisasi,  yaitu  tahun  2013,  namun  perusahaan  tidak  mampu mempertahankan kinerja keuangan yang baik sehingga nilai EVA Perusahaan kembali turun pada  tahun  berikutnya,  dan  perlu  beberapa  tahun  lagi  untuk  meraih  nilai  EVA  yang  positif kembali.

## SARAN
Secara  praktisi,  PT  M  harus  menerapkan  analisa  yang  lebih  komprehensif  terutama dalam pengambilan keputusan perusahaan agar tidak salah menetapkan langkah. Dan secara akademis,  penelitian  berikutnya  sebaiknya  menggunakan  data-data actual yang  dapat dipercaya  dan  wawancara  dari  narasumber  untuk  konfirmasi  keaslian  data  yang  diambil terutama data dari perusahaan.

## TINJAUAN PUSTAKA
Andries,  Marina  Estrella.  (2010), Analisis  kinerja  keuangan  perusahaan  sebelum  dan sesudah  mengakuisisi  dengan  metode  EVA  (studi  kasus  pada  PT Telekomunikasi Indonesia Tbk), Universitas Atmajaya Jakarta. Brigham,  Eugene  F.,  and  Davis,  Philip.  (2002). Intermediate  financial  management .  Eigth edition southwestern thomson learning.
Djohanputro,  Bramantyo.  (2004). Perusahaan  Berbasis  Nilai.  Strategi  Menuju  Keunggulan Bersaing . Jakarta: Rajawali Pers. Mardiyanto, Handono. (2009). Intisari Manajemen Keuangan . Jakarta: Grasindo. McDaniel, Jeff S., Gadkari, Vinay V., & Viksel, Joseph. (2000). The Environmental EVA: A  Financial  Indicator  for  EH&S  Strategists ,  Corporate  Environmental  Strategy  Vol.  7, No. 2.
Sjahrial, Dermawan. (2007). Manajemen Keuangan . Edisi pertama. Jakarta : Mitra Wacana
.