## STRUKTUR MODAL, UKURAN PERUSAHAAN DAN NILAI PERUSAHAAN: DATA DARI INDONESIA
Nur Rohmad Nuzil 1)
1) Dosen Universitas Yudharta Pasuruan email : nuzil@yudharta.ac.id
Abstrak
Penelitian  ini  dilakukan  pada  perusahaan  Manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia periode  2010  hingga  2014.  Sampel  penelitian  ini  sebanyak  144  perusahaan,  dipilih  dengan menggunakan  metode purposive  sampling dengan  kriteria  tertentu  sehingga  diperoleh  jumlah sampel  sebanyak  69  perusahaan.  Teknik  pengujian  data  menggunakan analisis  phat .  Hasil pertama  ukuran  perusahaan  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  struktur  modal,  kedua ukuran  perusahaan  berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan,  ketiga  struktur  modal terhadap nilai perusahaan memiliki pengaruh positif dan signifikan, keempat ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan melalui struktur modal memiliki pengaruh positif. dan pengaruh yang signifikan,  tata  kelola  hubungan  antara  struktur  modal  dan  nilai  perusahaan  menunjukkan hubungan yang positif dan signifikan Kata kunci: Ukuran Perusahaan, Struktur Modal, Nilai Perusahaan, , Corporate Governance

## Abstract
This  research  was  conducted  at  Manufacturing  company  listed  in  Indonesia  Stock  Exchange period 2010 to 2014. The sample of this research as 144 companies, selected by using purposive sampling  method  with  certain  criterion  so  that  obtained  by  amount  of  sampel  counted  69 company. Data testing techniques using phat analysis. The first result of firm size have positive and significant effect to capital structure, both company size have significant effect to firm value, third  of  capital  structure  to  company  value  have  positive  and  significant  influence,  the  four company  size  to  firm  value  through  capital  structure  have  positive  and  significant  influence, governance  of  the  relationship  between  capital  structure  and  firm  value  shows  a  positive  and significant relationship
Keywords: Firm Size, Capital Structure, Firm Value, Corporate Governance

## PENDAHULUAN
Perusahaan  beroperasi  tentu  dengan menerapkan prinsip-prinsip ekonomi.
Perusahaan  fungsinya  mencari  keuntungan dan  juga  harus  bagaimana  nilai  perusahaan bisa maksimal termasuk didalamnya kemakmuran  pemiliknya.  Rencana  strategis harus  difikirkan  oleh  manajemen  demi kemajuan perusahaan. Globalisasi menyebabkan persaingan semakin kompetitif. Perusahaan bagaimana
melakukan  efektifitas  dan  evisiensi,  agar
supaya kelangsungan usahanya bisa eksis.
Perusahaan dalam melakukan
operasinya  tentu  membutuhkan  dana,  dana yang  besar  menjadikan  perusahaan  semakin kompetitif  dalam  membuat  perencanaan serta penerapan strategis perusahaan, sehingga ekpektasi untuk menjadikan perusahaan berkembang bisa tercapai. Pengembangan atau ekspansi oleh perusahaan adalah keharusan, apalagi persaingan  semakin  tahun  semakin  tajam dan kompetitif.
Sebuah masalah tersendiri bagi perusahaan ketika berbicara ekspansi karena harus  menguras  perhatian  semua  kekuatan perusahaan  tersebut,  termasuk  sumberdaya finansial  yang  pasti  tidak  sedikit  untuk  bisa mewujudkan,  yang  tentu  bisa  memenagkan persaingan oleh kopetitornya. Melihat fenomena  perusahaan  pada  prinsipnya  pasti membutuhkan dana dalam rangka melakukan  pengembangan  bisnisnya.  Pasar modal  adalah  bagian  instrumen  yang  sangat diperlukan  perusahaan  sebagai  alternatif sumber  dana  dari  luar,  disamping  sumber dana  internal.  Pasar  modal  memiliki  fungsi, pertama  fungsi  ekonomi,  dikarenakan  bisa menagkomodir  dua  kepentingan,  yakni investor sebagai pemodal dan (issuer) pihak yang  memerlukan,  dan  sebagai  fungsi finansial karena mampu memberikan kesempatan  untuk  memperoleh  return  bagi investor  sesuai  ekspekatasi  (Basir  dan Fakhruddin, 2003).
Manajer keuangan akan sibuk mengelolah dana dengan tepat, yang artinya manajemen  harus  bisa  membuat  keputusan yang  mampu  meminimalisasikan cost  of capital yang tidak lain karena menjadi beban perusahaan  (liem,  dkk,  2013).  Ketika manajer  akan  menjadikan  hutang  dalam menggali  sumber  dananya,  maka  resiko biaya  bunga  harus  diperhatikan,  begitu  juga apabila  dana  dari  dalam  yang  digunakan harus juga dihitung tentang opportunity cost . Pada  termin  ini  manajer  atau  perusahaan akan mempertimbangankan mengenai komposisi  modal,  itulah  yang  kemudian menjadi  penting  dalam  mengelolah  struktur modal.  Sujoko  dan  Soebiantoro,  (2007) mengemukakan, capital  structure adalah perpaduan  antara  debt  dan  ekuity  dalam struktur keuangan jangka panjang perusahaan.
Pengetahuan capital  structure pada sebuah perusahaan sangat urgenbagi
pemodal untuk mengetahui informasi keseimbangan
atas kemungkinan-kemungkinan yang  terjadi terhadap  pengembalian  investasinya.  MM (1958)  menyatakan  bahwa,  “Penggunaan hutang  yang  disertai  pajak  maka  akan  bisa meningkatkan  nilai  perusahaan”.  Dengan kata  lain,  kalau  tujuan  pembelanjaan perusahaan adalah membangun reputasi atas nilai  perusahaan,  maka  perusahaan  perlu menggunakan  hutang,  karena  biaya  bunga bank  menjadi  pengurang  pajak.  Meskipun demikian,  perlu  ada  prinsip  prudent  dan tidak  berlebihan.  Struktur  modal  dengan komposisi yang optimal akan dapat meringankan biaya modal rata-rata. Optimalisasi  struktur  modal  perlu  sekali mengkaji variabel-variabel yang bisa mempengaruhi.  Brigham  dan  Houston (2001),  menyampaikan  faktor-faktor  yang bisa  mempengaruhi  yaitu  (1)  Stabilitas Penjualan,  (2)  Ukuran  Perusahaan,  (3) Struktur  Aset,  (4)  Operating  Leverage,  (5)
Tingkat Pertumbuhan Perusahaan, (6) Profitabilitas,  (7)  Pajak,  (8)  Pengendalian, (9)  Sikap  Manajemen,  (10)  Sikap  investor yang  memberi  hutang  dan  perusahaan penilai  kredibility,  (11)  Kondisi  Pasar,  (12) Kondisi  Perusahaan  dan  (13)  Fleksibilitas Keuangan.
Menurut  Brigham  (2001),  firm  size merupakan everage dari revenue pada tahun bersangkutan hingga tahun kemudian. Sedangkan  menurut  Atmaja  (2008),  firm size  merupakan  sebuah  skala  yang  dapat diklasifikasikan  dengan  beberapa  aspek, antara  lain  :  total  asset,  log  size,  value saham. Firm size adalah variable yang patut menjadi  pertimbangan  oleh  debitur  dalam memberikan investasinya,
sebaliknya perusahaan  juga  perlu  tambahan  dana sebagai modal pengembangannya.
Perusahaan besar akan mendapatkan peluang  lebih  muda  melakukan  hutang
daripada  yang  kecil  sebab  perusahaan  besar cenderung memiliki leverage yang baik. Gill dan Obradovich (2012) dalam penelitiannya mengemukakan bahwa firm size berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Trade-off  Theory menyatakan,  Struktur modal  pada  posisis  dibawah  titik  optimal, maka setiap ada tambahan hutang menjadikan  peningkatan  nilai  perusahaan, begitu sebaliknya, apabila keberadaan struktur modal  diatas  titik  optimal,  maka setiap ada tambahan hutang akan menjadikan penurunan atas nilai perusahaan. Oleh karena itu, Trade-off Theory mengasumsikan ada hubungan antara struktur  modal  dengan  nilai  perusahaan. Pernyataan Trade-off  Theory ini  sesuai dengan  hasil  penelitian  Cuong  dan  Canh (2012:223),  Indrajaya  dkk  (2011),  yang memberikan hasil bahwa hutang berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan, sedangkan Wijaya dan Hadianto (2008), dan Liwang (2011) hasil penelitiannya menyatakan firm  size tidak  berpengaruh terhadap capital structure .
Chowdhury  dan  Chowdhury  (2010) dalam  penelitiannya,  menemukan  bahwa dalam memaksimalkan
kemakmuran pemegang saham, perusahaan membutuhkan kombinasi  sempurna  antara  hutang  dan ekuitas. Dengan mengubah komposisi struktur modal, akan berimbas pada peningkatan  nilai  perusahaan  di  pasar. Manajer  keuangan  dapat  memanfaatkan hutang  dalam  medesain  struktur  modal secara optimal untuk memaksimalkan keuntungan pemegang saham. Good  Corporate  Governance  (GCG)
adalah Prinsip dalam mengelolah
perusahaan,  prinsip  ini  kemudian  penting untuk diterapkan sebagai alternative strategi dalam bisnis, diharapkan mempunyai dampak untuk mengangkat nilai perusahaan. Penerapan Good  Corporate  Governace
untuk memberikan penjelasan tentang adanya  pemilahan  antara  unsur  kepemilikan dan  unsur  pengendalian.  Pemilahan  ini didasarkan pada Teori Agensi yang memungkinkan manajemen cenderung hanya  memikirkan  bagaimana  akan  bisa mendapatkan keuntungan pribadinya ketimbang memikirkan sebuah tujuan perusahaan.  Oleh  karnanya,  perusahaan harus  memiliki  kinerja  yang  baik  dan  tata kelola ( Corporate Governance ) yang baik. Tata kelola yang efektif tergambar pada pengelolahan  aset  dan  modalnya  dengan baik  agar  supaya  menarik  para  investor  dan itu  bisa  dilihat  dari  kinerja  keuangannya. Jika  pengelolaan  dilakukan  dengan  baik, maka  akan  meningkatkan value .  Value  bisa dilihat  salah  satunya  dengan  pendekatan market  value  of  equity artinya value diketahui  dengan  memperhatikan  kinerja perusahaan  yang  tergambar  pada  penerbitan saham. Nilai perusahaan juga tercermin pada GCG. Sejalan dengan upaya dalam meningkatan  nilai  perusahaan,  GCG  juga menjadi penting dalam memberikan transparansi informasi keuangan.

## TINJAUAN PUSTAKA
a. Nilai Perusahaan Nilai  perusahaan  mengitreprestasikan ketertarikan  investor  dalam  membeli  saham pada  pasar  saham  perusahaan  (Husnan, 2008:7). Sujoko soebiantoro (2007) menambahkan  sebuah  persepsi  investor dalam menilai perusahaan dilihat pada harga saham.  Saham  yang  harganya  merangkak naik  membuat  perusahaan  juga  semakin tinggi  nilainya,  dan  akan  memperoleh kepercayaan  pasar,  kepercayaan  terhadap perform  perusahaan  dan  kepercayaan  akan masa depan perusahaan mendatang Fakhruddin dan Hadianto (2001).
Price to book value adalah catatan nilai buku  atas  harga  saham  yang  kemudian  bisa
digunakan  untuk  menjadi  proksi  dalam penelitian  ini.  Brigham  dan  Gapenski, (2006) menyampaikan PBV adalah perbandingan  harga  saham  dengan  nilai book per shere saham. PBV juga merupakan sebuah  rasio  yang  mengetahui over atau under atas harga saham ketika diperdagangkan terhadap book value tersebut.
Corporate  Governance  yang  dinyatakan Komite  Cadburry  (2004),  kemudian  dikutip oleh  FCGI  dalam  publikasi  pertamanya adalah sebuah aturan  yang diterapkan untuk mengelolah  hubungan  antara  pemegang saham,  manajemen,  pihak  luar  dan  para stake holder yang berkaitan dengan hak-hak dan  kewajibannya,  atau  bisa  diartikan sebuah  aturan  atau  sistem  yang  didalamnya mengatur  pengendalian  perusahaan.  Ada  3 prinsip  menurut  Komite  Cadburry  dalam GCG,  yaitu,  transparansi  ,  integritas,  dan akuntabilitas  yang  kemudian  menelorkan  4 unsur penting: (1) Keadilan, (2) Transparansi (Transparency), (3) Akuntabilitas (Accountability), (4) Pertanggungjawaban (Responsibility). b. Struktur Modal Memanajen
perusahaan dalam
pengelolaannya  harus  bisa  mengambil sebuah  keputusan  penting,  yang  kaitannya dalam  mencari  alternative-alternatif  dalam menentukan sumber pembiayaannya, apakah dari  sumber  utang  atau  dana  internal perusahaan  yang  kemudian  dijadikan  modal operasional  sehari-hari  ataupun  kebutuhan jangka panjang perusahaan. Sumber eksternal perusahaan adalah pendanaan yang didapatkan  diantaranya  dengan  hutang, sedangkan  sumber  internal  perusahaan adalah sumber internal perusahaan, misalnya laba  yang  tidak  di  bagikan.  Manajer  harus menyeimbangkan  penggunaan  dana  yang dari  eksternal  maupun  internal,  karena apabila terlalu dominan dalam menggunakan
satu  sumber  saja  dapat  mengurangi  profit perusahaan.  Disinilah  pentinya  peran  dari struktur modal.
Teori  yang  menjelaskan  bagaimana capital  structure  berpengaruh  terhadap  nilai suatu  perusahaan.  1).Teori  David  Durand. yaitu,  pendekatan Net  Income ,  pendekatan Net
Operating Income , pendekatan Tradisional.  2).  Teori  Modigliani  Miller (MM-Theory) tanpa
Pajak yang menghasilkan  preposisi  bahwa  nilai  sebuah perusahaan  adalah  kapitalisasi  laba  bersih, laba  sebelum  dikurangi  bunga  dan  tax. Perusahaan  yang  memiliki  utang  atau  tidak nilainya sama dan tidak bisa mempengaruhi struktur  modal.  Proposisi  kedua  ini,  MM menjelaskan,  apabila  hutang  perusahaan semakin  besar,  biaya  modal  juga  semakin besar,  dikarenakan  risiko  pemilik  modal semakin  besar,  dengan  demikian  pemilik modal  meminta  keuntungan  yang  relative besar.  Berdasarkan  dua  proposisi  tersebut, kesimpulan  yang  di  dapat,  bahwa  hutang perusahaan tidak mempengaruhi nilai perusahaan.  3). MM-Theory dengan  adanya pajak,  ada  dua  proposisi  yaitu  nilai perusahaan  yang  memiliki leverage adalah sama  dengan  nilai  perusahaan  yang  tidak memiliki leverage ditambah dengan perlindungan  pajak.  4). Agency  Cost adalah Suatu perusahaan yang pendanaannya diperoleh tidak hanya satu sumber (eksternal dan internal) yang kemudian akan menimbulkan  permasalahan  berupa  konflik diantara  perusahaan  dan  kreditor.  Konflik inilah  yang  biasa  dinamakan agency problems .
c. Ukuran Perusahaan Firm  size merupakan  total  kekayaan yang  mencerminkan  nilai  kekayaan  saat  ini (Gaver  dan  Gaver,  1993:134).  Famadan French  (1992)  mengklasifikasi  perusahaan berdasarkan perbandingan book value terhadap nilai pasar yaitu tinggi dan rendah.
Menurut Brigham (2001), firm size merupakan everage dari revenue pada tahun bersangkutan hingga tahun kemudian. Sedangkan menurut Atmaja (2008), firm size adalah  sebuah  perhitungan  yang  dapat diklasifikasikan  dengan  beberapa  aspek, antara  lain  : total  asset , log.  size , value saham. Firm  size memberikan  persepektif bagi debitur dalam memberikan investasinya,  sebaliknya  perusahaan  juga penting  untuk  mendapatkan  tambahan  dana sebagai
modal pengembangannya. Perusahaan  besar  asumsinya  berpeluang melakukan hutang daripada yang kecil karna tingkat  lavage  yang  lebih  bagus  dari perusahaan  kecil.  Menurut  Indrajaya  (2011) Semakin  kecil firm  size ketergantungan utang  semakin  tinggi  dalam  memeunuhi modal perusahaan.

## KERANGKA KONSEPTUAL
Perusahaan  beroperasi  tentu  dengan menerapkan prinsip-prinsip ekonomi.
Perusahaan  fungsinya  mencari  keuntungan dan  bagaimana  nilai  perusahaan  bisa maksimal  dan  kemakmuran  pemiliknya, untuk  mencapainya  perusahaan  hendaknya memiliki  rencana  strategis.  Globalisasi menyebabkan  persaingan  sangat  kompetitif. Tuntutan  perusahaan  tidak  mudah,  dewasa ini perusahaan selalu terus menerus berinovasi untuk menciptakan sebuah evisiensi  untuk  bisa  berdaya  saing  dengan yang lain, untuk menjaga eksistensi perusahaan. Perusahaan beroperasi tentu
membutuhkan dana, semakin besar cadangan  kas  yang  dihimpun  perusahaan, semakin  lebih  leluasa  perusahaan  dalam membuat  perencanaan  serta  penerapan strategis  perusahaan,  sehingga  ekpektasi menjadi  perusahaan  besar  dan  berkembang bisa  tercapai.  Firm  size  merupakan  total kekayaan yang mencerminkan nilai
kekayaan  saat  ini  (Gaver  dan  Gaver,
1993:134). Famadan French (1992) mengkalsisifikasi  perusahaan  berdasarkan perbandingan  book  value  terhadap  nilai pasar  yaitu  tinggi  dan  rendah.  Menurut Brigham  (2001), firm  size merupakan everage dari revenue pada tahun bersangkutan hingga tahun kemudian. Sedangkan menurut Atmaja (2008), firm size adalah  sebuah  perhitungan  yang  dapat diklasifikasikan  dengan  beberapa  aspek, antara  lain  :  total  asset,  log  size,  value saham.
Corporate  Governance  yang  dinyatakan Komite  Cadburry  (2004),  kemudian  dikutip oleh  FCGI  dalam  publikasi  pertamanya adalah sebuah aturan  yang diterapkan untuk mengelolah  hubungan  antara  pemegang saham,  manajemen,  pihak  luar  dan  para stake holder yang berkaitan dengan hak-hak dan  kewajibannya,  atau  bisa  diartikan sebuah  aturan  atau  sistem  yang  didalamnya mengatur pengendalian perusahaan.
Memanajen perusahaan dalam pengelolaannya  harus  bisa  mengambil sebuah  keputusan  penting,  yang  kaitannya dalam  mencari  alternative-alternatif  dalam menentukan sumber pembiayaannya, apakah dari  sumber  utang  atau  dana  internal perusahaan  yang  kemudian  dijadikan  modal operasional  sehari-hari  ataupun  kebutuhan jangka panjang perusahaan. Sumber eksternal perusahaan adalah pendanaan yang didapatkan  diantaranya  dengan  hutang, sedangkan  sumber  internal  perusahaan adalah sumber internal perusahaan, misalnya laba  yang  tidak  di  bagikan.  Manajer  harus menyeimbangkan penggunaan dans eksternal  maupun  internal,  karena  apabila terlalu  dominan  dalam  menggunakan  satu sumber  saja  dapat  mengurangi  profit perusahaan.  Disinilah  pentinya  peran  dari struktur modal.
UKURAN PERUSAHAAN CAPITAL STRUCTURE FIRM’s VALUE CORPORATE GOVERNANCE
Teori  yang  menjelaskan  bagaimana capital  structure  berpengaruh  terhadap  nilai suatu  perusahaan.  1).Teori  David  Durand. yaitu,  pendekatan  Net  Income,  pendekatan Net Operating
Income, pendekatan Tradisional.  2).  Teori  Modigliani  Miller (MM-Theory) tanpa Pajak yang menghasilkan  preposisi  bahwa  nilai  sebuah perusahaan  adalah  kapitalisasi  laba  bersih, laba  sebelum  dikurangi  bunga  dan  tax. Proposisi  kedua  ini,  MM  menjelaskan, apabila  hutang  perusahaan  semakin  besar, biaya modal juga semakin besar, dikarenakan  risiko  pemilik  modal  semakin besar,  dengan  demikian  pemilik  modal meminta  keuntungan  yang  relative  besar. Berdasarkan dua proposisi tersebut,
kesimpulan  yang  di  dapat,  bahwa  hutang perusahaan tidak mempengaruhi nilai perusahaan.  3). MM-Theory dengan  adanya pajak,  ada  dua  proposisi  yaitu  nilai perusahaan  yang  memiliki leverage adalah sama  dengan  nilai  perusahaan  yang  tidak memiliki leverage ditambah dengan perlindungan pajak. 4). Agency Cost adalah Suatu perusahaan yang pendanaannya diperoleh tidak hanya satu sumber (eksternal dan internal) yang kemudian akan menimbulkan  permasalahan  berupa  konflik diantara  perusahaan  dan  kreditor.  Konflik inilah yang biasa dinamakan dengan agency problems .  Berdasarkan  pada  penjelasan sebelumnya. Maka, berikut kerangka konseptual penelitian ini: Gambar I: Kerangka Konseptual Penelitian

## METODE PENELITIAN DAN DATA
Jenis  penelitian  ini  adalah explanatory research ,  karena  ada  pengujian  hipotesa yang  diajukan.  Peneliti  di  lakukan  pada perusahaan  manufaktur  yang  listing  di  BEI periode  2010-2014,  yang  pada  saat  itu pertumbuhan  ekonomi  Indonesia  cenderung menurun  sekitar  0,34%  dengan  grows sebesar  5,84%  pertahun  dan  manufaktur juga sebagai industrial effect bagi perusahaan-perusahaan non manufaktur baik secara langsung atau tidak.
Penelitian  ini  menggunakan  jenis  data sekunder  berupa  data  pooling  yaitu  data timeseries  atau  runtut  waktu  digabungkan dengan  data  antar  perusahaan  atau  cross section,  yaitu  laporan  keuangan  periode 2010-2014, yang kemudian datanya di ambil dari  archival  dari  www.idx.co.id.  yang relevan.  Populasi  penelitian  sebanyak  144
perusahaan. Nama perusahaan diperoleh dari www.idx.co.id.
Teknik  pengambilan  sampel  adalah purposive  sampling ,  dengan  tujuan  agar supaya  bisa  memperoleh  sampel  yang  tepat sesuai  dengan  kriteria  yang  ditentukan. Kriteria yang dimaksud adalah (1) Perusahaan  yang  listing  di  BEI  secara konsisten  selama  periode  penelitian,  dan berjenis perusahaan manufaktur. (2) Perusahaan  yang  merelist  laporan  tahunan lengkap  selama  periode  tahun  2010-2014. (3)  Perusahaan  yang  diteliti  datanya  bisa diakomodir  sesuai  dengan  variable-variabel penelitian  ini.  Berdasarkan  kriteria  tersebut, dari  populasi  sebanyak  144  perusahaan, diperoleh  sebanyak  69  perusahaan,  yang kemduian di ambil 5 tahun dari masing-masing perusahaan, sehingga analisis didasarkan pada observasi sebanyak

## 345 sampel.
Dalam  penelitian  terdapat  variabel Independent yaitu firm  size ,  variabel dependen  yaitu  nilai  perusahaan,  dan variabel  intervening  yaitu  struktur  modal serta  variabel  moderating  yaitu goog corporate governance .
Definisi  operasional  masing-masing variabel sebagai berikut:
Ukuran perusahaan menjelaskan ukuran besarnya  total  assets  perusahaan,  dengan rumus:
Size = Log. Natural (Ln) dari semua aset Log. dari total assets sebagai indikator dari firm size karena semakin besar firm size maka fiks assets yang dibutuhkan semakin besar Mas’ud (2008).
Corporate Governance (CG) merupakan system tata kelola perusahaan, yang
kemudian diukur dengan kepemilikan institusional dengan menggunakan:
Struktur modal (SM) merupakan perimbangan long  debt dengan equity . Capital  structure menggunakan  rasio Debt to Equity Ratio dengan memakai rumus
Nilai perusahaan
(NP) diukur menggunakan  Price  to  Book  Value  (PBV). Rasio  ini  perbandingan  antara  price per shere dengan book value per lembar saham, berikut formulasinya:

## HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
Berdasarkan data yang terkumpul terlihat bahwa frekuaensi variabel penelitian ini terlihat:
Tabel 1. Hasil Analisis Deskriptif Firm size , Capital Stucture , Corporate Governance dan Nilai Perusahaan Tahun 2010 – 2014 Variabel Mean Std. Deviation Maximum Minimum Firm Size (milyar rupiah) 3.588.060 9.032.485 83.156.170 78.200 Capital Structure (rasio) 130,42 164,82 991,55 -3,53 Corporate Governance (rasio) 75,819 16,20196 99 32,71 Nilai Perusahaan (rasio) 1,2744 2,39677 10,05 -18,76 Sumber: Data diolah Firm Size adalah ukuran yang menunjukkan  besarnya  asset  perusahaan. Pada  tabel  1  ditemukan  bahwa  firm  size terlihat  memiliki  rata-rata  sebesar  Rp. 3.588.060  milyar,  dari  data  rata-rata kepemilikan asset masih tingkatan menengah, karena dari data  yang ada antara nilai  rata-rata  dengan  nilai  maksimum kesenjangannya masih tinggi.
Variabel struktur modal
memperlihatkan bahwa perusahaan menunjukkan  rata-rata  nilai  sebesar  130,42 persen,  nilai  terendah  -3,53  persen,  nilai maksimum  sebesar  991,55  persen  dan  Std. Deviation
164,82 persen. Hal ini
mengartikan bahwa rata-rata utang perusahaan  masih  wajar,  artinya  masih  di bawah  batasan  maksimal  sesuai  ketentuan yang berlaku.
Corporate  governance  adalah  system
x 100%
tata  kelolah  perusahaan  yang  diukur menggunakan  kepemilikan  institusional. Pada  table  1  terlihat  variabel  corporate governance  menunjukkan  rata-rata  nilai sebesar  75,819  persen,  nilai  terendah  32,71 persen,  nilai  maksimum  sebesar  99  persen, dan  Std.  Deviation  sebesar  16,202  persen, hal  ini  memberikan  makna  bahwa  sesuai hasil  analisis  bahwa  perusahaan  manufaktur rata-rata  kepemilikan  institusionalnya  diatas 50  persen,  namun  masih  ada  perusahaan kepemilikan institusional yang masih dibawah 50 persen. Nilai  perusahaan  yang  memakai  proksi PBV. Analisis
statistik deskriptif
memperlihatkan bahwa perusahaan memiliki rata-rata  nilai  sebesar  1,2744  persen,  nilai terndah  -18,76  persen,  nilai  maksimum sebesar  10,05  persen,  dan  Std.  Deviation 2,397 persen. Hal ini memberikan penjelasan  bahwa  rata-rata  pasar  menilai harga  saham  1,2  dari  harga  sebenarnya. Tolak  ukur  yang  di  sampaikan  Solihah  dan Taswan,  bahwa  PBV  yang  tinggi  akan memberikan sinyal sebagai bentuk kepercayaan pasar kepada perusahaan semakin tinggi.
Pada struktur satu, hasil analisis terlihat pada table 2 berikut: Tabel 2. Pengaruh Firm Size terhadap Struktur Modal. Variabel Standardized coefficients Std. Error Nilai t Nilai p UP 0,145 15,144 2,706 0,007*
*    Secara statistik signifikan pada level α = 5%
Berdasarkan  tabel  2  hasilnya  diketahui bahwa  nilai  coefficients  0,145  dengan  Std. error  15,144  dan  nilai  t  sebesar  2,706,  dan nilai probabilitas 0,007 di bawah 0,05, yang artinya  mempunyai  pengaruh  signifikan. Hasil  positif  memberikan  makna  bawa semakin  besar firm  size semakin  besar operasional perusahaan sehingga perusahaan akan  menambah  kebutuhan  dana  dengan
manambah  utang.  Ketika  size  perusahaan yang  diproksikan  total  asset  semakin  besar, perusahaan  akan  memiliki  jaminan  yang besar,  dan  perusahaan  lebih  mudah  mencari pinjaman. Hasil penelitian ini didukung oleh Syeikh dan Wang (2011) dan Saidi (2004).
Hasil  analisis  variable Firm  Size terhadap Nilai Perusahaan terlihat pada tabel 3 berikut:
Tabel 3. Pengaruh Firm Size terhadap Nilai Perusahaan. Variabel Standardized coefficients Std. Error Nilai t Nilai p UP 0,293 0,000 2,333 0,024*
*    Secara statistik signifikan pada level α = 5%
Berdasarkan  tabel  3  hasilnya  diketahui bahwa  nilai  coefficients  0,293  dengan  Std. Error  0,000  dan  nilai  t  sebesar  2,333  dan nilai probabilitas 0,024 lebih kecil dari 0,05, yang mempunyai arti berpengaruh signifikan.
Firm  size terlihat  hubungannya  positif dengan nilai perusahaan,memberikan makna
hubungan  searah,  nilai  perusahaan  semakin tinggi seiring tingginya firm size.
Perusahaan-perusahaan besar
menggambarkan operasi yang besar sehingga  mempunyai  jaminan  besar  untuk memperoleh imbal balik investasi yang lebih baik dari pada perusahaan kecil, hal ini yang kemudian  dianggap  oleh  investor  sebagai
sinyal  bagus  dan  memberi  gambaran  akan prospek yang lebih menguntungkan.
Hasil analisis data  penelitian  pengaruh
capital  structure  terhadap  nilai  perusahaan adalah sebagai berikut: Tabel 4. Pengaruh Struktur Modal terhadap Nilai Perusahaan Variabel Standardized coefficients Std. Error Nilai t Nilai p SM 0,273 0,002 2,221 0,030*
*    Secara statistik signifikan pada level α = 5%
Berdasarkan  tabel  4  hasilnya  adalah positif  dengan  nilai  coefficients  sebesar  0, 273  dengan  Std.  Error  0,002,  nilai  t  sebesar 2,221,  dan  nilai  probabilitas  0,030  lebih kecil  0,05.  Artinya  pengaruhnya  signifikan. Hubungan  positif  menandakan  hubungan searah,  semakin  besar  capital  structure, semakin  tinggi  pula  nilai  perusahaan.  Nilai perusahaan  akan  meningkat  terus  seiring dengan adanya hutang, dengan bertambahnya  sumber  dana  dari  utang  akan memenuhi kebutuhan pembiayaan
perusahaan dalam berinvestasi dan pengembangan perusahaan, jika
perkembangan  perusahaan  semakin  cepat akan memberikan penilaian investor semakin baik. Sebagaimana Trade-off theory yang  menjelaskan,  setiap  penambahan hutang  pada  struktur  modal  yang  optimal akan meningkatkan nilai perusahaan.
Hasil  analisis  pengaruh  firm  size terhadap  nilai  perusahaan  melalui  capital structure terlihat pada tabel berikut:
Tabel 5. Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Nilai Perusahaan Melalui Struktur Modal
Hubungan Variabel Koefisien Langsung Tidak langsung Total UP  SM  NP 0,145* 0,0395 0.1935 *) Secara statistik signifikan pada level α = 5% Keterangan: UP : Ukuran perusahaan
SM : Struktur Modal
NP : Nilai Perusahaan
Berdasarkan tabel 5 terlihat bahwa hasil pengaruh firm size terhadap capital structure yaitu  signifikan  dengan  nilai  coefficients sebesar 0,145 (tabel 2) dan pengaruh capital structure  terhadap  nilai  perusahaan  adalah signifikan dengan coefficients sebesar 0,273 (tabel  4).  Pengaruh  firm  size  terhadap  nilai perusahaan  melalui  capital  structure  sebesar 0,0395  dan  nilai  total  sebesar  0,1935. Memberikan  makna  bahwa  pengaruh  tidak signifikan,  karena  pengaruh  langsung  0,293 lebih  besar  dari  pengaruh  total  0,1935.  Hal
ini memberikan penjelasan utang perusahaan tidak  dapat  menjadi  intervening  artinya bahwa  semakin  besar  perusahaan  semakin besar  pula  keuntungan  yang  akan  diperoleh sehingga  semakin  besar  pula  pengembalian atas  investasi  yang  diikuti  tingginya  nilai perusahaan.
Hasil  analisis  Corporate  Governance pengaruhnya  terhadap  hubungan  antara capital  structure  dan  Nilai  Perusahaan terlihat pada tabel 6 penelitian ini.
Tabel 6. Pengaruh Corporate Governance Terhadap Hubungan Capital Structure dan Nilai Perusahaan Variabel Standardized coefficients Std. Error Nilai t  Nilai P SM x CG 0,288 0,000  2,326 0,023*
*    Secara statistik signifikan pada level α = 5%
Berdasarkan  tabel  6  hasilnya  dapat dikemukakan  bahwa  corporate  governance pengaruhnya  terhadap  hubungan  antara capital structure dan nilai perusahaan adalah positif  dengan  coefficients  sebesar  0,  288 dengan nilai Std. Error 0,000, nilai t sebesar 2,236,  dan  nilai  probabilitas  0,023  lebih kecil dari 0,05. Artinya mempunyai hubungan yang signifikan.
Hubungan positif menunjukkan hubungan  searah,  artinya  besarnya  capital structure yang dipengaruhi corporate governance akan menjadikan tingginya nilai perusahaan. Corporate governance memperkuat  pengaruh  capital  structure terhadap nilai perusahaan. Berdasarkan hasil analisis pada tabel 4 tampak capital structure perusahaan mempunyai pengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan, terlihat koefisien  sebesar  0,273,  kemudian  adanya corporate governance  telah  meningkat sebesar  0,288,  artinya  corporate  governance ini  telah  memperkuat  pengaruh  hubungan capital  structure  terhadap  nilai  perusahaan dari 0,273 menjadi 0,288.
Hal  ini  dapat  di  simpulkan  bahwa kepemilikan institusi mampu sebagai sistem kontrol  dan  pengawasan  dalam  pendapatan sumber  modal  yang  akan  menyeimbangkan kepentingan pengelolah dan pemilik sehingga  mampu  menambah  kepercayaan imvestor yang akhirnya meningkatkan harga saham perusahaan. Pengawasan pihak institusi ternyata bisa memberikan efektifitas yang lebih dibandingkan oleh pihak individu karena  institusi  memiliki  sumber  daya  dan kompetensi yang mumpuni sehingga mampu
melakukan monitoring yang lebih kuat.
Dengan demikian intervensi kepemilikan  saham  oleh  institusi  dalam perusahaan  mendorong  sebuah  perusahaan terpacu  untuk  mengungkapkan  informasi lebih  cepat  dan  relevan.  Kecepatan  dan ketepatan  informasi  keuangan  akan  mampu memberikan  gambaran  terhadap  investor terhadap  transparansi  dalam  pengelolaan keuangan  yang  baik.  Sebagaimana  Agency Theory,  yang  merupakan  model  digunakan untuk  merumuskan  permasalahan  yang berupa  konflik  antara  pemegang  saham (principal)  dengan  manajer  sebagai  pihak yang  ditunjuk  atau  diberi  wewenang  oleh para  pemegang  saham  (agent)  untuk menjalankan  perusahaan  sesuai  dengan kepentingannya.
Hasil  penelitian  mendukung  terhadap penelitian  Roca  (2007)  yang  menemukan bahwa  pengaturan  dalam  capital  structure akan  lebih  optimal  dan  akan  mempunyai dampak kepada meningkatkanya nilai perusahaan apabila dikelolah dengan manajemen  yang  baik  atau  good  cooporate governance.

## KESIMPULAN
Berdasarkan  analisis  hasil  penelitian dan pembahasan diatas memberikan kesimpulan  bahwa  firm  size  berpengaruh terhadap  capital  structure  secara  positif  dan signifikan,  yang  artinya  semakin  besar ukuran  perusahaan  semakin  besar  pula kebutuhan  operasional  perusahaan  sehingga perusahaan akan menambah kebutuhan dana dengan manambah utang perusahaan.
Firm size berpengaruh signifikan terhadap  nilai  perusahaan,  artinya  firm  size atau ukuran perusahaan bisa mempengaruhi, itu artinya perusahaan besar akan memberikan  hasil  dari  operasinya  yang kemudian  perusahaan  memiliki  kemampuan yang  lebih  besar  pula  untuk  memberikan imbal balik investasi di bandingkan perusahaan  berukuran  lebih  kecil,  hal  ini yang  ditangkap  oleh  investor  sebagai  sinyal bagus  dan  memberikan  prospek  yang menguntungkan
Analisis  pengaruh  capital  structure terhadap  nilai  perusahaan  berpengaruh positif  dan  signifikan,  dapat  dijelaskan bahwa  meningkatnya  utang  perusahaan direspon  baik  oleh  pihak  investor  sebagai langkah  pengembangan  usaha  sehingga mampu mengangkat nilai saham perusahaan. Pengaruh firm size terhadap nilai perusahaan  melalui  capital  structure  adalah tidak  signifikan,  hal  ini  memberikan penjelasan  utang  perusahaan  tidak  dapat menjadi  intervening  firm  size terhadap  nilai perusahaan,  yang  berarti  bahwa  semakin besar  perusahaan  semakin  besar  pula keuntungan  yang  akan  diperoleh  sehingga semakin  besar  pula  pengembalian  atas investasi  yang  diikuti  tingginya  nilai perusahaan.
Analisis  yang  terakhir  yaitu  pengaruh corporate  governance  terhadap  hubungan antara capital structure dan nilai perusahaan menunjukkan  hubungan  yang  positif  dan signifikan,  artinya  bahwa  tata  kelolah perusahaan  merupakan  sistem  yang  baik dalam mengontrol dan mengawasi keputusan  utang  perusahaan  sehingga  dapat meningkatkan

## DAFTAR PUSTAKA
Atmaja, Lukas Setia. 2008. Manajemen
Keuangan . AndiOffset. Yogyakarta.
Basir,  Saleh  dan  Fakhrudin.  2003. Aksi Korporasi (Strategi untuk
Meningkatkan  Nilai  Saham  Melalui Aksi Korporasi). Edisi Pertama. Salemba Empat. Jakarta. Brigham, Eugene F., dan Houston, Fred J. 2009. Fundamentals of Financial
Management. Twelfth  Edition,  South Western, Cengage Learning.
Brigham,  E.  F.  &  L.  C.  Gapenski.  1997.
Intermidiate  Finacial  Management, The Dryden Press, Orlando.
Brigham  Eugene  F.  dan  Weston  J.  Fred,  2005, Dasar-dasar    Manajemen  Keuangan ,
Jilid Kedua, Edisi Kesembilan, Erlangga, Jakarta.
Brigham,  Eugene  F  and  Housten.  2001.
Manajemen Keuangan . Edisi Delapan. Jakarta: Erlangga.
Cadbury    Committee  .      1992. Report    of the    Committee    on    the    Financial Aspect  s    of    Corporate  Governance . London:    Gee.
Cuong,  Nguyen  Thanh  dan  Canh,  Nguyen  Thi, 2012.  The  Effect  of  Capital  Structure on  Firm  Value  for  Vietnam’s  Seafood Processing  Enterprises. International Research  Journal  of  Finance  and Economics ,  ISSN  1450-2887  Issue  89 (2012)© EuroJournals Publishing, Inc. 2012
Durand  David,  1952.  Costs  of  Debt  and  Equity Funds  for  Business:  Trends  and Problems  of  Measurement. Reasech and business finance . Hlm. 215-262 Dwilestari,  Anita.  2010.  “Pengaruh  Struktur
Aktiva,  Pertumbuhan,  Dan  Likuiditas Terhadap Struktur Modal Perusahaan”. Jurnal  Riset  Akuntansi dan  Keuangan. Vol.6  No.2  Agustus 2010. Hal. 153-165
Elim,  M.A.  dan  Yusfarita.  2010.  Pengaruh Struktur  Aktiva,  Tingkat  Pertumbuhan
Penjualan,  dan  Return  On  Asset Terhadap Struktur Modal Pada Perusahaan  Manufaktur  di  Bursa  Efek
Jakarta. Jurnal  Bisnis  dan  Ekonomi , Vol. I, No. 1, h. 88-103 Fakhruddin,  M.  dan  M.S.  Hadianto.  2001.
Perangkat dan Model Analisis
Investasi di PasarModal. Jakarta: Elex
Media Komputindo.
Ferdiansya,  Muhammad  Syahril  dan  Isnurhadi.
2013. “Faktor-Faktor yang Mempengaruhi  Struktur  Modal  Pada Perusahaan Pertambangan yang
Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia”.
Jurnal Manajemen & Bisnis Sriwijaya
Vol.11, No.2 Juni 2013
Gill,  Amarjit.  and  Obradovich,  John  D.  2012. The  Impact  of  Corporate  Governance and  Financial  Leverage  on  the  Value of  American  Firms. International Research  Journal  of  Finance  and Economics. 91 Joni  dan  Lina,  2010.  Faktor-faktor  yang mempengaruhi  struktur  modal. Jurnal Bisnis  dan  Akuntansi,  Vol.12,  No.2 Agustus 2010, Hlm. 81-96
Karadeniz,E.,    Kandir,    Y.S.,    Balcilar,    M.
and Onal,    B.Y., 2009. “Determinants of  Capital  Structure:  Evidence  from Turkish Lodging Companies,: International Journal of Contemporary Hospitality Management 21 (5): 594-609 Kesuma,  Ali.  2009.  “Analisis  Faktor  yang
Mempengaruhi  Struktur  Modal  serta Pengaruhnya  terhadap  Harga  Saham Perusahaan  Real  Estate  yang  Go Public  di  Bursa  Efek  Indonesia,: Jurnal Manajemen dan Kewirausahaan 11 (1): 38-45
Liem,  Jemmi  Halim,  dkk,  2013.  Faktor-faktor yang  mempengaruhi  struktur  modal pada  industry consumer  goods yang terdaftar  di  BEI  periode  2007-2011. Jurnal  Ilmiah  Mahasiswa  Universitas Surabaya. Vol.2 No.1
Margaretha, Farah dan Ramadhan, Aditya Rizki,
2010. Faktor-faktor yang mempengaruhi  Struktur  Modal  Pada Industri  Manufaktur  di  Bursa  Efek Indonesia. Jurnal Bisnis dan
Akuntansi. Vol.12,  No.2,  Agustus
2010, Hlm. 119-130.
Mas’ud,  Masdar.  2008.  “Analisis  Faktor-faktor yang  Mempengaruhi  Struktur  Modal
dan  Hubungannya  terhadap  Nilai Perusahaan,: Manajemen dan Bisnis 7 (1) Munawir,  2010, Analisis  Laporan  Keuangan . Edisi  keempat.  Penerbit.  Liberty, Yogyakarta.
Modigliani, F. and Miller, M.H. 1958. “The
Cost Of Capital, Corporation Finance  and  The  Theory  Of Invesment”. American  Economic Review . Vol.48: 261-297
Pertiwi, Tri Kartika dan Pratama, Ferry Madi Ika
2012.  “Pengaruh  Kinerja  Keuangan, Good Corporate Governance Terhadap  Nilai  Perusahaan  Food  And Beverage” .Jurnal manajemen dan kewirausahaan , vol.14, no. 2, september 201 2:    118-127 Rocca,  Maurizio  La,  2007.  The  influence  of corporate  governanceon  the  relation between  capital  structure  and  value. Emerald  Group  Publishing  Limited , ISSN  1472-0701VOL.  7  NO.  3  2007, pp. 312-325
Sari,  Devi  Verena  dan  Haryanto,  A.Mulyo.
2013. “Pengaruh Profitabilitas, Pertumbuhan Aset, Ukuran Perusahaan,  Struktur  Aktiva  Dan Likuiditas  Terhadap  Struktur  Modal Pada  Perusahaan  Manufaktur  Di
Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2008  – 2010”. Diponegoro Journal Of Manageme ntVolume  2,  Nomor  3, Tahun 2013, Halaman 1ISSN
(Online): 2337-3792
Sartono, Agus, 2001. Manajemen Keuangan (Teori dan Aplikasi) , Edisi keempat,. BPFE, Yogyakarta. Setyapurnama,  S.  Yudi  dan  Norpratiwi,  Vianey 2007. Pengaruh Corporate Governance Terhadap Peringkat Obligasi  dan  Yield  Obligasi. Jurnal Akuntansi  dan  Bisnis ,  Vol.7,  No.04 Agustus, pp. 107-118
Soliha,    E.,    dan    Taswan.    (2002).    Pengaruh Kebijakan    Hutang    terhadap    Nilai Perusahaan    Serta    Beberapa    Faktor yang    Mempengaruhinya. Jurnal
Bisnis    dan Ekonomi. STIE Stikubank.    Semarang, September 2002. Sugiyono,  2008. Metode  Penelitian  Kuantitatif Kualitatif dan R&D . Alfabeta. Bandung. Sujoko,  Soebiantoro,  Ugy.  2007.  Pengaruh Struktur Kepemilikan, Leverage, Fakktor  Intern,  dan  Faktor  Ekstern terhadap Nilai Perusahaan (Studi Empirik  pada  Perusahaan  Manufaktur dan  Non  Manufaktur  di  Bursa  Efek Jakarta), Jurnal Manajemen dan
Kewirausahaan ,  Vol.  9  No.1,  Maret 2007.
Van  Horne,  James  C.  2002. Financial Management  and  Policy. Twelfth Edition,Prentice  Hall,  Upper  Saddle
River, New Jersey 07458
Weston,  Fred  J.,  and  Copeland,  Thomas.  2001.
Manajemen Keuangan . Edisi Kesepuluh. Binarupa Aksara. Jakarta.
Wild,    Jhon    J.,Subramanyam,    R.K.    dan
Halsey,    Robert    F.2010. Financial Statement Analysis (edisi delapan).Jakarta.Salemba Empat.