## REAKSI INVESTOR TERHADAP PENGUMUMAN LABA DAN UNEXPECTED EARNING PADA SEKTOR INFRASTRUKTUR SAAT MENGHADAPI KOS STICKINESS
Silvia Putri Faridayanti 1 , Robiyanto 2
1,2 Fakultas Ekonomika dan Bisnis, Universitas Kristen Satya Wacana, Salatiga email: 1 212017075@student.uksw.edu , 2 robiyanto.robiyanto@uksw.edu

## ABSTRACT
The  purpose  of  this  study  is  to  determine  investors  reactions  to  earnings  announcements  and  unexpected earnings when facing stickiness cost. Sampling in this study used a purposive sampling technique with a total of 10 infrastructure companies listed on the IDX during 2015-2019. The analysis technique in this study uses panel regression analysis using EVIEWS 9. The results of this study indicate that there is no investor reaction to earnings announcements in infrastructure companies when there are low and high stickiness cost. However, when the company has a combined stickiness cost, there is an investor's reaction to the earnings announcement by  seeing  a  positive  CAR  value  which  means  good  earnings  quality.  Unexpected  Earning  has  no  effect  on companies that are facing stickiness cost, so the results of this study indicate that there is no investor reaction to  unexpected  earnings  in  infrastructure  companies  that  have  low,  high,  and  combined  stickiness  cost.  The conclusion of this study is that earnings information becomes less important in predicting future earnings.
Keyword: Investor Reaction, Earning Announcement, Unexpected Earning, Cost Stickiness.

## ABSTRAK
Tujuan dari penelitian ini yaitu untuk mengetahui reaksi investor terhadap pengumuman laba dan unexpected earning saat  menghadapi  kos stickiness .  Pengambilan  sampel  pada  penelitian  ini  menggunakan  teknik purposive sampling dengan jumlah 10 perusahaan infrastruktur yang terdaftar di BEI selama tahun 2015-2019. Teknik analisis pada penelitian ini menggunakan analisis regresi panel dengan menggunakan EVIEWS 9. Hasil penelitian  ini  menunjukkan  tidak  terdapat  reaksi  investor  terhadap  pengumuman  laba  pada  perusahaan infrastruktur saat terjadi kos stickiness rendah dan tinggi. Namun pada saat perusahaan memiliki kos stickiness gabungan, terdapat reaksi investor terhadap pengumuman laba dengan  melihat nilai CAR yang positif yang berarti kualitas laba yang baik. Unexpected Earning tidak memiliki pengaruh terhadap perusahaan yang sedang menghadapi kos stickiness sehingga hasil penelitian ini menunjukkan tidak terdapat reaksi investor terhadap unexpected earning pada perusahaan infrstruktur yang memiliki kos stickiness rendah, tinggi, dan gabungan. Kesimpulan penelitian ini yaitu   informasi laba menjadi kurang penting dalam memprediksi laba di masa yang akan datang.
Kata Kunci : Reaksi Investor, Pengumuman Laba, Unexpected Earning, Kos Stickiness.

## 1. Pendahuluan
Kinerja  perusahaan  dapat  dilihat  dari informasi  laba  yang  diumumkan  perusahaan untuk    calon  investor  guna  membantu  dalam mengambil  keputusan  investasi.  Jika  laba perusahaan meningkat,  hal ini sangat disukai oleh  investor  karena  pendapatan  per  lembar sahamnya  semakin  besar.  Investor  dapat melihat  laba  melalui  pengumuman  laporan laba  yang  diumumkan  oleh  perusahaan  yang mana laporan laba berisi informasi keuntungan yang  dimiliki  oleh  perusahaan.  Sedangkan dalam  penyusunan laporan laba  dapat melibatkan pihak manajemen seperti manajer, pemegang saham, dan dewan komisaris.
Kebijakan    dari  pihak  penyusun laporan  laba  digunakan  untuk  mengetahui kualitas  laba.  Kualitas  laba  yang  baik  yaitu dapat  memberikan  respon  yang  baik  kepada pasar yang dapat diukur dengan menggunakan Earning Response Coefficient (ERC). Earning Response  Coefficient (ERC)  dapat  digunakan untuk  mengukur  informasi  laba.  Tingginya Earning  Response  Coefficient (ERC)  dapat diartikan    kualitas  informasi  laba  yang dibutuhkan  untuk  investor  sudah  baik  guna membantu investor dalam membuat keputusan ekonominya. Unexpected  Earning (laba kejutan)  merupakan laba  harapan  dikurangi dengan  laba  aktual. Maka  dari  itu  dengan adanya  pengumuman  laba  dan unexpected
earning dapat  membantu  para  investor  untuk mengenali  kinerja  dari  suatu  perusahaan. Namun dalam memberikan pengumuman laba dan unexpected earning terdapat masalah yang dihadapi  yaitu  adanya  kos stickiness .  Kos stickiness merupakan kemampuan perusahaan dalam menyesuaikan dengan mengatur pengeluaran pada sumber daya yang ada yang mana  dapat  dilihat  dari  menurunnya  aktivitas perusahaan  yang  menyebabkan  penyesuaian sumber  daya  perusahaan  juga    mengalami penurunan jika dibandingkan dengan penjualan yang terus meningkat. Maka dari itu manajer  lebih  berorientasi  menggunakan sumber  daya  tidak  terpakai  daripada  harus menurunkan volume aktivitas perusahaan.
Penelitian  mengenai  kos stickiness beberapa  diantaranya  juga  dilakukan  oleh Weiss  (2010)  mengatakan  besarnya  kos stickiness dapat  dilihat  dari  rendahnya penjualan  bersih  ekuivalen    yang  dapat disebabkan  oleh  kos stickiness yang  rendah. Hal  tersebut  dibandingkan  dengan  kenaikan penjualan  bersih  ekuivalen  yang  disertai dengan  kenaikan  kos stickiness .    Penelitian Kahs (2015) mengatakan  kos stickiness sangat berpengaruh  pada  penjualan,  kos stickiness yang  tinggi  akan  menyebabkan  penyesuaian pada penjualan menurun. Penelitian Mayangsari (2004) mengatakan bahwa Earning  Response  Coefficient (ERC)  dapat diketahui dengan melihat koefisien slope hasil regresi antara abnormal return dan unexpected earning yang  artinya  terdapat  selisih  laba harapan dengan laba aktual. Selain itu terdapat penelitian  tentang  kos stickiness yang dilakukan  oleh  Windyastuti  (2013)  dan Windyastuti  et  al.  (2017).      Penelitian  yang dilakukan Windyastuti (2013) berbeda dengan penelitian yang dilakukan oleh Windyastuti et al.  (2017).  Perbedaan  tersebut  terletak  pada jenis  kos    dan  objek  yang  diteliti.    Penelitian Windyastuti (2013) objek yang diamati adalah sektor  manufaktur  yang  mana  sektor  tersebut memiliki kos pemasaran. Sedangkan penelitian Windyastuti et al. (2017) objek yang diteliti  sektor  perbankan  yang  tidak  memiliki kos pemasaran.
Penelitian
Windyastuti (2013)
menjelaskan  tentang  penetapan  target  ketika terjadi  kos stickiness dengan  menggunakan
laba.  Objek  penelitian  menggunakan  sektor manufaktur. Ketika perusahaan sedang menghadapi  kos stickiness ,  manajer  perlu mengatur pembiayaan perusahaan agar penjualan  perusahaan  tetap  meningkat.  Oleh karena  itu  manajer  dapat  mengambil  langkah mengurangi  sumber  daya  tidak  terpakai  yaitu salah  satunya  mengurangi  sumber  daya manusia  perusahaan.  Ketika  penjualan  bersih menurun, manajer harus  mencapai target laba dengan cara meminimalkan biaya. Biaya dapat berkurang  jika  manajer  mengurangi  jumlah sumber daya yang digunakan. Apabila manajer tidak  ingin  mengurangi  jumlah  sumber  daya, maka  manajer  harus  menaggung  biaya penyesuaian  berupa  biaya  pesangon  untuk pekerja.  Dengan  adanya  hal  tersebut    kos stickinesss laba  lebih  rendah  daripada  target laba yang dibuat oleh manajer.
Penelitian yang
dilakukan Windyastuti et al. (2017) menjelaskan tentang analisis reaksi investor terhadap pengumuman laba pada industri perbankan saat menghadapi kos stickiness .  Dengan  adanya  kos stickiness, manajer  akan  kesulitan  dalam  mengatur  kos jika penjualan perusahaan menurun, maka dari itu  manajer  perlu  mengatur  penyesuaian karena  terdapat  perubahan  sumber  daya  yang digunakan  perusahaan  akibat  dari  penjualan menurun  (Kim  dan  Wang,  2014).  Kos stickiness berkaitan dengan  laba  yaitu apabila kos stickiness tinggi maka laba akan menurun sehingga  dapat  menjadikan  kepercayaan investor terhadap perusahaan menurun. Penelitian Windyastuti et al. (2017) mengambil  objek  industri  perbankan  karena industri  tersebut  penting  bagi  perekonomian suatu  negara  serta  dalam  laporan  laba perbankan tidak terdapat adanya kos pemasaran . Penelitian  Windyastuti  et  al. (2017) memiliki keterbatasan yaitu kurangnya variabel  penjelas  yang  mendukung  pada penelitian  tersebut.  Oleh  sebab  itu  perlu dilakukan penelitian lanjutan untuk mengatasi keterbatasan penelitian tersebut dengan menambahkan variabel penjelas berupa unexpected earning.
Selain  itu  beberapa  penelitian  yang telah  dilakukan  sebelumnya  tentang  kos stickiness biasanya  objek  penelitian  yang dituju  yaitu  pada  sektor  manufaktur  dan
perbankan, sedangkan pada penelitian ini akan mengambil  objek  penelitian  pada  sektor infrastruktur  dikarenakan  masih  jarang  yang meneliti  pada  sektor  infrastruktur.  Penelitian ini  memilih  objek  infrastruktur  karena  sektor infrastruktur  sangat  menjadi  perhatian  dari pemerintah yang mana sektor infrastruktur saat ini  sedang  berkembang  di  Indonesia  guna membantu  dalam  pembuatan  jalan  alternatif untuk memudahkan dalam proses transportasi pendistribusian  barang . Sehingga  ketika sedang tejadi permintaan yang meningkat pasti laba  yang  diperoleh  juga  akan  meningkat sehingga  para  investor  menjadi    tertarik menanamkan  modal  di  perusahaan  bersektor infrastruktur karena memiliki  laba  yang besar dan  dapat  diasumsikan  keuntungan  yang diperoleh investor akan semakin besar.
Berdasarkan  latar  belakang  diatas permasalahan  pada  penelitian  ini  dapat dirumuskan  sebagai  berikut  :  (1)  Apakah investor  akan  berperilaku  berbeda  jika mendapatkan  informasi  laba  saat  terjadi adanya kos stickiness pada sektor infrastruktur ?;  (2)  Apakah  investor  akan  berperilaku berbeda jika mengetahui pengaruh unexpected earning saat terjadi kos stickiness pada sektor infrastruktur ?
Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis  reaksi  investor  dalam  menilai kinerja perusahaan melalui pengumuman laba dan unexpected earning pada sektor infrastruktur saat terjadi kos stickiness.
2. Tinjauan Pustaka dan Pengembangan hipotesis

## Teori Keagenan
Teori  keagenan  sering  menjadi  dasar praktik  pada  perusahaan  yang  mana  teori  ini menjelaskan  tentang  hubungan  kontrak  kerja sama  antara manajer dan investor yang mana keduanya ingin memaksimalkan kegunaannya dalam  suatu  perusahaan  setelah  mendapatkan informasi  yang  dibagikan  oleh  perusahaan (Scott,  2011).  Menurut  penelitian  yang dilakukan  oleh  Jensen  &  Meckling  (1976) mengatakan bahwa dalam kenyataannya antara pemegang  saham  dan  manajer    sering menemui permasalahan perbedaan tujuan yang menimbulkan konflik kepentingan jika saham perusahaan  melebihi  saham  yang  dimiliki
manajer  yang  dapat  menyebabkan agency problem .

## Teori Sinyal
Teori  sinyal  dapat  dijelaskan  melalui laporan keuangan perusahaan dengan memberikan  sinyal  baik  atau  buruk  bagi  para pemakainya sekaligus berguna untuk mengambil  keputusan  keuangan.  Salah  satu contoh informasi yang dapat dijadikan sebagai sinyal  perusahaan  yaitu  berupa  pengumuman laba  dan unexpected  earning yang  dilakukan oleh emiten (Paramita &  Hidayanti, 2013).
Kos Stickiness
Menurut penelitian yang telah dilakukan  oleh  Cooper  &  Kaplan  (2000) pengertian  kos stickiness adalah  adanya kenaikan  kos  yang  berhubungan  dengan volume  yang  lebih  besar  daripada  penurunan kos  yang  disertai  menurunnya  volume ekuivalen (Weiss, 2010). Kost stickiness dapat dilihat  dari  volume  aktivitas  perusahaan (Windyastuti,  2013).  Kos stickiness dapat terjadi  di  perusahaan  karena  tidak  dapat menyeimbangkan  penyesuaian  sumber  daya saat volume penjualan menurun, maka manajer memutuskan untuk menggunakan sumber daya yang tidak terpakai yang menyebabkan adanya biaya  agensi.  Biaya  agensi  adalah  kos  yang terjadi di perusahaan  yang disebabkan karena seorang manajer harus dapat memaksimumkan kepentingannya  dan  kepentingan  pemilik (Jensen &   Meckling, 1976). Penelitian  Goux et  al.  (2001)  mengatakan  dengan  adanya  kos stickiness langkah  yang  tepat  agar  laba  tidak menurun yaitu dengan mengurangi penggunaan  sumber  daya  perusahaan,  maka manajer harus memperhitungkan biaya penyesuaian  dengan  merubah  penggunaan sumber daya pada penjualan bersih.

## Laba, Reaksi Investor, dan Kos Stickiness
Laba  adalah  selisih  antara  pendapatan dan  beban.  Ketika  penjualan  perusahaan menurun,  langkah  yang  akan  dilakukan manajer  untuk  menghadapi  hal  tersebut supaya tidak mengalami kerugian maka dapat dilakukan  dengan  cara  meminimalkan  beban.
Beban dapat berkurang dengan cara mengalihkan serta  mengurangi jumlah sumber daya  yang  tidak  terpakai  untuk  membatasi bertambahnya  sumber  daya    jika  penjualan meningkat (Balakrishnan et al. 2004).
Kos stickiness dapat  mempengaruhi laba  karena  jika  kos stickiness tinggi menyebabkan  laba  perusahaan  menurun sehingga  harus  mengurangi  biaya  salah  satu kegiatan  operasionalnya  yang  menjadikan output yang  dihasilkan  perusahaan  menjadi berbeda  dan  menyebabkan  laba  perusahaan akan  menurun.  Dengan  adanya  pengumuman laba  dapat  dijadikan  informasi  bagi  investor dalam  membuat  keputusan  investasinya,  jika kos stickiness rendah dapat menyebabkan laba perusahaan terus meningkat hal ini menandakan  kinerja  perusahaan  tersebut semakin  baik  dan  para  investor  akan  tertarik menanamkan modalnya ke perusahaan tersebut.  Begitu  pula  sebaliknya  jika  laba perusahaan semakin menurun, hal ini menandakan  investor menjadi kurang percaya jika ingin menanamkan modalnya di perusahaan tersebut.
Hasil  penelitian  yang  telah  dilakukan oleh  Windyastuti  (2013)    mengatakan    kos stickiness perusahaan  tinggi  jika  penjualan atau  laba  perusahaan  mengalami  penurunan. Menurut  Sari  &  Daud  (2016)  menyatakan aktivitas  perusahaan  dapat  mempengaruhi koefisien laba, hal ini menunjukkan informasi laba  dapat  berpengaruh  terhadap  koefisien respon  laba.  Menurut  Paramita  &  Hidayanti (2013)  mengatakan  laba  menjadi  kurang informatif  bagi  para  investor  dalam  membuat keputusan  berinvestasi  ketika  nilai  ERC perusahaan  rendah.  Hasil  penelitian  Pitria (2017)  menunjukkan  koefisien  respon  laba mempunyai hubungan positif terhadap kualitas laba.  Oleh  karena  itu,  jika  penjualan perusahaan  menurun  dapat  menyebabkan  kos stickiness yang  tinggi  maka  reaksi  investor terhadap pengumuman laba akan berbeda jika kos stickiness rendah.  Hal  tersebut  dapat dilihat  dari  koefisien  respon  yang  menurun (Weiss, 2010). Jika  kos stickiness tinggi maka reaksi investor menurun terhadap pengumuman  laba  perusahaan  yang  dapat menyebabkan    investor  kurang  mempercayai perusahaan  tersebut.  Begitu  pula  sebaliknya
jika kos stickiness rendah maka reaksi investor terhadap pengumuman laba meningkat sehingga investor tertarik untuk berinvestasi di perusahaan tersebut. Berdasarkan hal tersebut maka dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
H 1a :  Terdapat  reaksi  dari  investor  terhadap pengumuman  laba  berpengaruh  positif    saat menghadapi kos stickiness rendah pada sektor infrastruktur
H 1b :  Terdapat  reaksi  dari  investor  terhadap pengumuman  laba  berpengaruh  negatif    saat menghadapi  kos stickiness tinggi  pada  sektor infrastruktur
H 1c :  Terdapat  reaksi  dari  investor  terhadap pengumuman  laba  berpengaruh  positif  saat menghadapi  kos stickiness rendah  dan  tinggi pada sektor infrastruktur
Unexpected Earning , Reaksi Investor, Kos

## Stickiness
Unexpected  Earning (laba  kejutan) adalah  selisih  laba  yang  diharapkan  dengan laba  aktual. Unexpected  Earning dapat digunakan  sebagai  pertimbangan  laba  aktual agar  dapat  mengisolasi  komponen  kejutan yang  berada di dalam  laba dengan komponen yang  diantisipasi. Unexpected  Earning dapat diukur dengan menggunakan Earning Response  Coefficient (ERC)  terhadap  CAR yang dapat dilihat dari slope coefficient dalam regresi abnormal  return dengan unexpected earning (Sari & Daud, 2016) . Oleh karena itu, ERC merupakan reaksi CAR dengan laba yang telah diumumkan perusahaan.
Salah satu faktor yang dapat menyebabkan reaksi pasar berbeda-beda yaitu adanya  prediktabilitas  laba.  Prediktabilitas laba  adalah  kemampuan  memprediksi  laba masa  depan  dengan  menjalankan  proses  laba yang mencerminkan terdapat variasi unexpected  earning.  Unexpected  Earning dapat dipengaruhi oleh laba dan besarnya kos stickiness yang  terjadi  di  dalam  perusahaan (Paramita  &  Hidayanti,  2013).  Jika  nilai unexpected  earning pada  perusahaan  positif dapat  dipengaruhi  jika  nilai  kos stickiness rendah yang artinya investor akan memberikan respon  positif kepada perusahaan dan  investor  dapat  mempercayai  jika  ingin menanamkan modalnya di perusahaan
tersebut. Tetapi jika kos stickiness tinggi maka unexpected  earning menjadi  berkurang  atau negatif  yang  menandakan  investor  tidak mempercayai  jika  modalnya  diberikan  untuk perusahaan tersebut.
Hasil penelitian Jalil (2013)
mengatakan  bahwa  terdapat  pengaruh  positif antara  prediktabilitas  laba  dengan  ERC. Menurut  penelitian  yang dilakukan oleh  Ray Ball  (1968)  jika    nilai unexpected  earning positif berpengaruh positif terhadap abnormal rate of return . Menurut Vestari (2012) bahwa unexpected  earning berpengaruh  signifikan terhadap prediktabilitas  laba. Rendahnya  laba dapat disebabkan karena adanya pengaruh kos stickiness yang tinggi sehingga dapat menyebabkan laba perusahaan menjadi menurun  (Paramita  &  Hidayanti,  2013). Unexpected  Earning memiliki  pengaruh terhadap  kos stickiness yang  dapat  diketahui jika kos stickiness rendah  dengan disertai nilai Earning  Response  Coefficient (ERC)  tinggi maka  laba  dinyatakan  memiliki  informatif bagi investor untuk membuat keputusan ketika akan  berinvestasi.  Berdasarkan  hal  tersebut maka dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
H 2a :  Terdapat  reaksi  dari  investor  terhadap unexpected  earning berpengaruh  positif saat menghadapi kos stickiness rendah pada sektor infrastruktur
H 2b :  Terdapat  reaksi  dari  investor  terhadap unexpected  earning berpengaruh  negatif  saat menghadapi  kos stickiness tinggi  pada  sektor infrastruktur
H 2c :  Terdapat  reaksi  dari  investor  terhadap unexpected  earning berpengaruh  positif saat menghadapi  kos stickiness rendah  dan  tinggi pada sektor infrastruktur

## 3. Model Penelitian
Model  penelitian  ini  adalah  sebagai berikut :
Gambar 1

## Model Penelitian

## 4. Metode Penelitian

## Populasi dan Sampel
Populasi  yang diambil pada penelitian ini  yaitu  seluruh  sektor  infrastruktur  yang sudah terdaftar di Bursa Efek Indonesia mulai tahun 2015 - 2019. Adapun teknik yang dapat digunakan  untuk  mengambil  sampel  pada penelitian  ini  yaitu  menggunakan  teknik purposive dengan cara sampel pada penelitian ini harus memenuhi kriteria sebagai berikut.
1).  Perusahaan  sektor  infrastruktur  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia berturut-turut selama tahun 2015-2019
2).  Perusahaan  sektor  infrastruktur  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia menerbitkan laporan  keuangan  dengan  lengkap  selama tahun 2015-2019
3).  Perusahaan  yang  tidak  rugi  selama  tahun 2015-2019 4).  Perusahaan  yang    memiliki unexpected earning positif selama tahun 2015-2019
Cummulative
Abnormal Return (X1) Unexpected Earning (X2) Kos Stickiness (Y)
Tabel  1. Kriteria Pemilihan Sampel No Kriteria Jumlah Perusahaan 1. Perusahaan sektor infrastruktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia berturut-turut selama tahun 2015-2019 16 2. Perusahaan sektor infrastruktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia menerbitkan laporan keuangan dengan lengkap selama tahun 2015-2019 10 3. Perusahaan yang tidak rugi selama  tahun 2015-2019 10 4. Perusahaan yang  memiliki unexpected earning positif selama tahun 2015-2019 10 Jumlah sampel akhir 10 Tahun pengamatan 5 Jumlah pengamatan 50
Berdasarkan  hasil  seleksi  dari  seluruh populasi,  maka  sampel  pada  penelitian  ini berjumlah  10  perusahaan  infrastruktur    yaitu Cardig  Aero  Service Tbk,  Citra  Marga Nusaphala Persada Tbk, Indonesia Kendaraan Terminal  Tbk,  Jasa  Marga  (Persero)  Tbk, Nusantara Infrastructur Tbk,  Bali  Towerindo Sentra Tbk, Inti Bangun Sejahtera Tbk, Solusi
Tunas Pratama Tbk, Tower Bersama
Infrastructure Tbk,  Sarana  MenaraNusantara Tbk.

## Jenis dan Sumber Data
Jenis  data  penelitian  ini  adalah  jenis data  panel  dengan  menggunkan  sumber  data sekunder  yang  didapat  dari  laporan  keuangan tahunan yang diperoleh dari Indonesia Capital Market  Directory  (ICMD)  selama  penelitian ini  akan  dilakukan  mulai  dari  tahun  2015- 2019.

## Definisi Operasional

## Pengumuman Laba
Laba  adalah  selisih  antara  pendapatan dan beban. Pengumuman laba rugi perusahaan infrastruktur adalah sebuah informasi keuntungan yang dimiliki perusahaan kemudian dibagikan oleh calon  investor yang bertujuan  untuk  memudahkan  calon  investor dalam  mengambil  keputusan  investasi  ketika perusahaan sedang menghadapi kos stickiness. Pengumuman laba dapat diproksikan menggunkan CAR (Basuki et al. 2017).
CAR it(−5,+5) = ∑ 𝐴𝑅 𝑖𝑡 +5 𝑡=−5
𝐴𝑅 𝑖𝑡 = 𝑅 𝑖𝑡 −  𝑅 𝑚𝑡
Dimana :
𝑅 𝑖𝑡 = 𝑃 𝑖𝑡 − 𝑃 𝑖𝑡−1 𝑃 𝑖𝑡−1 𝑅 𝑚𝑡 = 𝐼𝐻𝑆𝐺 𝑡 − 𝐼𝐻𝑆𝐺 𝑡−1 𝐼𝐻𝑆𝐺 𝑡−1 Keterangan :
𝐶𝐴𝑅 𝑖(−5,+5) = cumulative  abnormal  return perusahaan  i  selama  periode  pengamatan kurang lebih 3 hari dari tanggal publikasi.
AR it = abnormal return perusahaan i tahun t 𝑅 𝑖𝑡 = return perusahaan i tahun t 𝑅 𝑚𝑡 = return pasar perusahaan i tahun t 𝑃 𝑖𝑡 = harga penutupan saham i pada hari t 𝑃 𝑖𝑡−1 = harga penutupan saham i pada hari t-1
𝐼𝐻𝑆𝐺 𝑡 = indeks harga saham gabungan  pada hari t
𝐼𝐻𝑆𝐺 𝑡−1 = indeks harga saham gabungan pada hari t-1

## Unexpected Earning
Unexpected  Earning (laba  kejutan)  didapat dari  laba  yang  diharapkan  dikurangi  dengan laba  aktual. Unexpected  Earning dapat digunakan  sebagai  pertimbangan  laba  aktual agar  dapat  mengisolasi  komponen  kejutan
yang  berada di dalam  laba dengan komponen yang diantisipasi (Basuki et al. 2017).
UE it = (EPS it −  EPS it−1 ) 𝐸𝑃𝑆 𝑖𝑡−1
Keterangan :
𝑈𝐸 𝑖𝑡 = unexpected earning perusahaan i tahun t 𝐸𝑃𝑆 𝑖𝑡
= earnings per share perusahaan i tahun t
𝐸𝑃𝑆 𝑖𝑡−1 = earnings per share perusahaan i tahun t-1

## Kos Stickiness
Kos Stickiness dapat  terjadi  jika  kos perusahaan meningkat ketika volume perusahaan  juga  meningkat  begitu  pula sebaliknya  jika  kos  menurun  maka  volume ekuivalen  akan  menurun  (Ibrahim  &  Ezat, 2017).
STICKY:
𝐿𝑜𝑔 [ 𝑃𝐴&𝑈 𝑖,𝑡 𝑃𝐴&𝑈 𝑖,𝑡−1 ] =   𝛽 0 + 𝛽 1 𝑙𝑜𝑔 ⌈ 𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠 𝑖,𝑡 𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠 𝑖,𝑡−1 ⌉ + 𝛽 2 ∗ 𝐷𝐸𝐶𝑅𝐷𝑈𝑀 𝑖,𝑡 ∗ 𝑙𝑜𝑔 ⌈ 𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠 𝑖,𝑡 𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠 𝑖,𝑡−1 ⌉ + 𝜀 𝑖,𝑡
Dimana:
𝑃𝐴&𝑈 𝑖,𝑡 =  biaya  penjualan,  adminstrasi dan umum perusahaan i pada tahun t
𝑃𝐴&𝑈 𝑖,𝑡−1 =  baya  penjualan,  administrasi dan umum perusahaan i pada tahun t
𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠 𝑖,𝑡 =  penjualan/pendapatan  bersih
perusahaan i pada tahun t
𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠 𝑖,𝑡−1 =  penjualan/pendapatan  bersih perusahaan i pada tahun t
𝐷𝐸𝐶𝑅𝐷𝑈𝑀 𝑖,𝑡 =  variabel  dummy  bernilai  1 bila penjualan/ pendapatan bersih turun antara periode t dan t-1

## Teknik Analisis
Teknik  analisis  dalam  penelitian  ini menggunakan  analisis  regresi  panel  dengan alat  uji  EVIEWS  9.  Data  penelitian  ini  akan diolah  menggunakan  EVIEWS.  Agar  dapat mengetahui  pengaruh  dua  variabel  bebas  dan satu  variabel  terikat  dapat  dilakukan  dalam sekali pengujian. Dimana variabel bebas pada
penelitian  ini  yaitu  pengumuman  laba  dan unexpected  earning ,  sedangkan  variabel terikat pada penelitian ini yaitu kos stickiness . 𝑌 = 𝛼 + 𝛽1𝑋1 𝑖𝑡 +  𝛽2𝑋2 𝑖𝑡 + 𝑒 𝑖𝑡
Keterangan :
𝑌 𝑖𝑡 = Kos Stickiness perusahaan i tahun t 𝛼 = Konstanta 𝛽 1 , 𝛽 2 = Koefisien Regresi
𝑋1 𝑖𝑡 =  Pengumuman  Laba  perusahaan  i tahun t
𝑋2 𝑖𝑡 = Unexpected  Earning perusahaan  i tahun t
𝑒 𝑖𝑡 = Error perusahaan i tahun t
Setelah menentukan persamaan analisis  regresi,  tahap  selanjutnya  yaitu menentukan  model  terbaik  diantara  CEM, FEM,  dan  REM. Common  Effect  Model merupakan  teknik  yang  paling    mudah  untuk memperkirakan  model  data  panel  dengan menggunakan  metode Ordinary Least  Square (OLS). Fixed Effect Model adalah model yang memiliki  intersep  yang  berbeda  di  setiap subjek  sedangkan  slope  selalu  sama  untuk setiap  subjek. Random  Effect  Model adalah model  untuk  mengestimasi  data  panel  yang diduga  variabel  residual  memiliki  hubungan antar  waktu  dan  subjek.  Untuk  menentukan model  terbaik  dapat  menggunakan  uji Chow yaitu uji untuk menentukan  model  yang  lebih baik diantara Fixed Effect atau Common Effect . Uji Lagrange  Multiplier dapat  digunakan untuk  mengetahui  model  yang  lebih  baik antara Random Effect dan Common Effect . Uji Hausman adalah uji untuk menentukan model yang  paling  tepat  diantara Fixed  effect dan Random effect . Selanjutnya setelah mengetahui  model terbaik  yang terpilih dapat melanjutkan pada uji asumsi klasik meliputi uji normalita, uji muktikolinearitas, uji heteroskedastisitas dan uji autokorelasi.
5 . Hasil dan Pembahasan

## Statistik Deskriptif
Analisis  variabel  yang dilakukan pada penelitian ini meliputi  pengumuman laba yang dapat  diukur  dengan  menggunakan  CAR, unexpected  earning ,  dan  kos stickiness .  Pada tabel 2 dapat dilihat hasil statistik deskriptif

## Tabel 2. Hasil Statistik Deskriptif

## Sumber: data sekunder diolah, 2021
Berdasarkan  hasil  deskripsi  statistik yang  dapat  dilihat  pada  tabel  2,  dapat  dilihat bahwa  kos stickiness sebagai variabel dependen  memiliki  nilai  rata-rata  sebesar 0,17%. Kos Stickiness memiliki nilai minimum  -0,35%  artinya  kos stickiness yang rendah  dapat  meningkatkan  kepercayaan investor  untuk  berinvestasi  di  perusahaan infrastruktur.    Sedangkan  nilai  maksimum pada  variabel  kos stickiness sebesar  0,50% yang  artinya  jika  kos stickiness tinggi  dapat menyebabkan  tingkat  kepercayaan  investor untuk berinvestasi di perusahaan  infrastruktur menjadi  rendah.  Nilai  standar  deviasi  kos stickiness adalah 0,15%.
Sementara  itu,  CAR  sebagai  variabel independen  memiliki  nilai  rata-rata  sebesar  - 0,03%. Variabel CAR memiliki nilai minimum -1,35%  yang  mana  nilai  tersebut  lebih  kecil dari nilai rata-rata yang artinya semakin kecil nilai  CAR  maka  semakin  kecil  dalam memprediksi kesalahan  laba. Sedangkan  nilai maksimum  CAR  sebesar  1,19%  yang  artinya lebih  besar  dari  nilai  rata-rata  sehingga semakin  besar  nilai  CAR  akan  menyebabkan semakin  besar  dalam  memprediksi  kesalahan laba.    Standar  deviasi  pada  variabel  CAR adalah 0,39%.
Variabel  independen  yang  selanjutnya adalah unexpected earning memiliki nilai rata- rata sebesar 0,36%. Nilai minimum unexpected
earning adalah  -0,20%  yang  mana  nilai tersebut terdapat  dibawah  nilai  rata-rata  yang berarti  laba  kejutan  yang  kecil  dapat mengurangi  kepercayaan  investor  untuk menanamkan modal ke suatu perusahaan. Nilai maksimum unexpected earning sebesar 1,67% yang  berarti  semakin  besar  atau  laba  yang positif  dapat  memberikan  dampak  yang  baik yaitu  meningkatkan  kepercayaan  investor untuk menanamkan modal di suatu perusahaan.  Nilai  standar  deviasi unexpected earning adalah 0,42%.

## Hasil Analisis Regresi Panel
Pemilihan  model  regresi  panel  dapat ditentukan  dengan  3  cara  uji  yang  dilakukan yaitu uji Chow , uji Hausman , dan uji Lagrange Multiplier .  Uji  yang  pertama  yaitu  uji Chow adalah  uji  untuk  menentukan  model  yang paling  tepat  diantara Fixed  Effect atau Common  Effect .  Uji  yang  kedua  yaitu  uji Hausman adalah uji untuk menentukan model yang  paling  tepat  diantara Fixed  Effect atau Random  Effect .  Uji  yang  ketiga  adalah  uji Lagrange Multiplier adalah uji untuk menentukan  model  yang paling tepat  diantara Common Effect atau Random Effect . Pengujian ini  dilakukan  tiga  kali  yaitu  pada  saat  kos stickiness rendah,  tinggi,  dan  gabungan. Berikut  tabel  hasil  pemilihan  model  regresi data panel penelitian ini :
Variabel N Minimum Maksimum Rata-Rata Std. Dev Satuan Kos Stickiness Gabungan 40 -0,35 0,50 0,17 0,15 Persen (%) CAR 40 -1,35 1,19 -0,03 0,39 Persen (%) UE 40 -0,20 1,67 0,36 0,42 Persen (%)

## Tabel 3. Pemilihan Model Regresi Panel
Sumber : data sekunder diolah, 2021
Berdasarkan  hasil  analisis  data  yang telah  diolah,  dapat  dilihat  bahwa  pada perusahaan-perusahaan  yang  memiliki  kos stickiness yang  rendah,  nilai  probabilitas Cross-section  random adalah  0,0010  <    0,05 sehingga  model  terbaik  yang  dipilih  adalah Fixed  Effect .  Kemudian  saat  perusahaan memiliki  kos stickiness yang  tinggi  nilai probabilitas Breusch-Pagan adalah  0,3850  > 0,05  sehingga  model  yang  dipilih  adalah Random Effect . Sedangkan pada kos stickiness gabungan  nilai  probabilitas Breusch-Pagan adalah  0,4695  >  0,05  sehingga  model  terbaik yang dipilih adalah Random Effect .

## Uji Normalitas
Uji  Normalitas  pada  penelitian  ini dilakukan  dengan  menggunakan residual diagnostics. Nilai probability  Jarque-  Bera adalah  0,000000 <  0,05 sehingga  dapat disimpulkan  bahwa  data  tidak  berdistribusi normal.  Dikarenakan  data  tidak  berdistribusi normal, maka diperlukan uji selanjutnya untuk mengubah  data  agar  menjadi  normal  dengan menghilangkan  data  yang  terjangkit outlier . Dari hasil sesudah dieliminasi diketahui bahwa nilai probability Jarque Bera adalah 0,561524 > 0,05 sehingga dapat disimpulkan bahwa data telah berdistribusi normal.

## Uji Multikolinearitas
Uji  Multikolinearitas  bertujuan  untuk mengetahui  ada  atau  tidaknya  korelasi  tinggi pada variabel  bebas pada penelitian  ini. Hasil uji multikolinearitas adalah sebagai berikut :
Tabel 4. Hasil Uji Multikolinearitas
Variabel Dependen VIF CAR UE Kos Stickiness Rendah 1,314077  1,314077 Kos Stickiness Tinggi 1,017182  1,017182 Kos Stickiness Gabungan 1,111980  1,111980

## Sumber : data sekunder diolah, 2021
Hasil  uji  multikolinearitas  dapat  dilihat  pada tabel  4.  Hasil  tersebut  menunjukkan  variabel CAR dan unexpected earning saat menghadapi kos stickiness rendah, tinggi, dan gabungan  memiliki  nilai  kurang  dari  10  yang menandakan  data  ini  terbebas  dari  masalah multikolinearitas.

## Uji Heteroskedastisitas
Uji Heteroskedastisitas memiliki tujuan  untuk  mengetahui  perbedaan variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan yang lain. Uji heteroskedastisitas dapat dilihat dari  nilai  probabilitas Chi-Square yang  mana jika  nilai  probabilitas Chi-Square lebih  besar dari  0,05  sehingga  dapat  diartikan  data terbebas  dari  masalah  heteroskedastisitas.
Hasil uji heteroskedastisitas dapat dilihat pada tabel 5 adalah sebagai berikut:
Variabel Dependen Uji Chow Uji Hausman Uji Lagrange Multiplier Cross- section F Hasil Cross- section random Hasil Breusch- Pagan Hasil (1) Kos Stickiness Rendah 0,0015  FEM 0,0010 FEM - - (2) Kos Stickiness Tinggi 0,1405  CEM 0,5522 REM 0,3850 REM (3) Kos Stickiness Gabungan 0,6546  CEM 0,4933 REM 0,4695 REM
Tabel 5. Hasil Uji Heteroskedastisitas Variabel Dependen Prob. Chi- Square Keterangan (1) Kos Stickiness Rendah 0,1000 Data terbebas dari masalah heteroskedastistas (2)Kos Stickiness Tinggi 0,0749 Data terbebas dari masalah heteroskedastistas (3)Kos Stickiness Gabungan 0,0614 Data terbebas dari masalah heteroskedastistas

## Sumber : data sekunder diolah,2021
Hasil uji heteroskedastisitas dapat dilihat pada tabel  5.  Hasil  tersebut  dapat  diketahui  bahwa pada  perusahaan  yang  memiliki  nilai  kos stickiness rendah,tinggi, dan gabungan memiliki  nilai  probabilitas Chi-Square lebih dari  0,05  sehingga  dapat  disimpulkan  data terbebas dari masalah heteroskedastisitas.

## Uji Autokorelasi
Uji  Autokorelasi  digunakan  untuk mengetahui terdapat korelasi yang tinggi pada kesalahaan  yang  dapat  menghambat  waktu pengamatan  saat  ini  dengan  pengamatan sebelumnya.  Hasil  uji  autokorelasi  adalah sebagai berikut :
Tabel 6. Hasil Uji Autokorelasi Variabel Dependen Durbin-Watson Hasil (1) Kos Stickiness Rendah 1,898028 Tidak ada autokorelasi (2) Kos Stickiness Tinggi 1,760890 Tidak ada autokorelasi (3) Kos Stickiness Gabungan 1,716180 Tidak ada autokorelasi
Sumber : data sekunder diolah, 2021
Uji  Autokorelasi  dapat  diketahui  dengan melihat  nilai Durbin-Watson .  Berdasarkan hasil  uji  autokorelasi  yang  dapat  dilihat  pada tabel 6 menunjukkan jika terjadi kos stickiness rendah,  tinggi,  dan  gabungan  tidak  adanya autokorelasi.

## Uji Kelayakan Model
Nilai  koefisien  determinasi  dapat dilihat  dari  nilai Adjusted  R  Square untuk mengetahui  seberapa  %  variabel  dependen berpengaruh  terhadap  variabel  independen. Hasil  uji  kelayakan  koefisien  determinasi dapat dilihat sebagai berikut
Tabel 7. Koefiesien Determinasi Variabel Dependen Adjuster R Square (1) Kos Stickiness Rendah 0,764777 (2) Kos Stickiness Tiggi 0,079564
(3) Kos Stickiness Gabungan  0,067385
Sumber : data sekunder diolah, 2021
Dari  hasil  model  terpilih  dari  setiap  variabel dapat  dilihat  dari  nilai  koefisien  determinasi pada variabel dependen kos stickiness rendah, tinggi,  dan  gabungan  adalah  0,764777, 0,079564,  dan  0,067385.    Dari  hasil  tersebut dapat  disimpulkan  saat  kos stickiness rendah 76,47%, kos stickiness tinggi 7,95% , dan kos stickiness gabungan 6,73% variabel CAR dan unexpected  earning dapat  dijelaskan  oleh variabel independen,  sedangkan sisanya dapat dijelaskan  oleh  variabel  lain  yang  tidak termasuk dalam penelitian ini.

## Uji F
Uji  F  digunakan  untuk  mengetahui  semua variabel independen secara simultan berpengaruh  terhadap  variabel  dependen. Hasil  uji  f  dapat  dilihat  pada  tabel  8  adalah sebagai berikut :

## Tabel 8. Uji F
Variabel Dependen F Hitung F Probabilitas (1) Kos Stickiness Rendah 8,477941 0,000328 (2) Kos Stickiness Tinggi 1,561874 0,252892 (3) Kos Stickiness Gabungan 2,408941 0,103881 Sumber : data sekunder diolah, 2021
Berdasarkan  tabel  8  dapat  dijelaskan  bahwa ketika  sedang  terjadi  kos stickiness yang rendah  nilai  F hitung sebesar  8,477941,    kos stickiness tinggi nilai F hitung sebesar 1,561874, kos stickiness gabungan memiliki nilai F hitung sebesar  2,408941  dengan  nilai  signifikansi 0,000328, 0,252892, 0,103881 lebih besar dari 0,05  yang  berarti  tidak  adanya  pengaruh  dari variabel independen terhadap variabel dependen.

## Uji Hipotesis dan Pembahasan
Pengujian  hipotesis  dilakukan    untuk mengetahui pengaruh setiap variabel independen simultan dengan variabel dependen. Pengujian hipotesis ini menggunakan unbalanced panel  yang  dapat dilihat  dari  kategori  variabel  dependen  yaitu kos stickiness rendah,  tinggi,  dan  gabungan. Hasil  uji  hipotesis  dapat  dilihat  pada  tabel  9 adalah sebagai berikut :

## Tabel 9. Hasil Analisis Regresi Panel

## Sumber :data sekunder diolah, 2021
Pada  saat  perusahaan  infrastruktur menghadapi  kos stickiness rendah,  analisis model regresi panel yang terpilih menggunakan Fixed Effect . Persamaan regresi panel Fixed Effect adalah sebagai berikut :
Kos Stickiness Rendah
Y 𝑖𝑡 = (0,088 + 𝜇 𝑖 ) − 0,007𝑋1 𝑖𝑡 −
0,023𝑋2 𝑖𝑡 +   𝑣 𝑖𝑡
Pada saat perusahaan infrastruktur
menghadapi  kos stickiness tinggi,  analisis model regresi panel yang terpilih menggunakan Random  Effect .  Persamaan regresi  panel Random  Effect adalah  sebagai berikut :
Kos Stickiness Tinggi
Y it = 0,310 + 0,097X1 it + 0,086X2 it + (μ i + v it )
Pada  saat  perusahaan  infrastruktur menghadapi kos stickiness gabungan, analisis
Variabel Dependen Variabel Independen Coefficient Std. Error t- Statistic Probability (1) Kos Stickiness Rendah C 0,088 0,019 4,575 0,000 CAR -0,007 0,062 -0,127 0,900 UE -0,023 0,049 -0,484 0,635 (2) Kos Stickiness Tinggi C 0,310 0,040 7,671 0,000 CAR 0,097 0,070 1,382 0,194 UE 0,086 0,061 1,420 0,183 (3) Kos Stickiness Gabungan C 0,163 0,032 5,099 0,000 CAR 0,114 0,063 1,797 0,080* UE 0,031 0,059 0,523 0,603
model regresi panel yang terpilih menggunakan Random  Effect .  Persamaan regresi  panel Random  Effect adalah  sebagai berikut :
Kos Stickiness Gabungan Y = 0,163 + 0,114X1 it + 0,031X2 it + (μ i + v it )
Keterangan : 𝑌 𝑖𝑡 : Kos Stickiness i perusahaan, tahun t 𝛼 : Constant 𝛽 : Koefisien Regresi
𝑋1 𝑖𝑡 : CAR i perusahaan, tahun t 𝑋2 𝑖𝑡 : UE i perusahaan, tahun t 𝑒 𝑖𝑡 : Error i perusahaan, tahun t 𝜇 𝑖 +   𝑣 𝑖𝑡 : Random Effect (𝛼  +   𝜇 𝑖 ) +  𝑣 𝑖𝑡 : Fixed Effect

## Pengaruh  Pengumuman  Laba  dan  Kos Stickiness
Berdasarkan  hasil  penelitian  ini  dapat dilihat dari tabel 9. Hasil tersebut menunjukkan ketika terjadi kos stickiness yang rendah memiliki nilai koefisien CAR sebesar  - 0,007958  dengan  tingkat  signifikansi  sebesar 0,9005  lebih  dari  0,05.  Sedangkan  pada  saat kos stickiness tinggi,  nilai  koefisien  CAR sebesar  0,097922  dengan  tingkat  signifikansi 0,1941  lebih  dari  0,05  sehingga  dapat disimpulkan hipotesis terdapat reaksi investor terhadap  pengumuman  laba  berpengaruh positif  saat  menghadapi kos stickiness rendah dan berpengaruh negatif saat menghadapi kos stickiness tinggi  ditolak  yang  artinya  tidak terdapat reaksi investor terhadap pengumuman laba pada sektor infrastruktur saat menghadapi kos stickiness rendah dan tinggi.
Hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan penelitian  yang  dilakukan  Windyastuti  et  al. (2017)  yang  mengatakan  dengan  adanya pengumuman laba tidak berpengaruh signifikan  saat  terjadi  kos stickiness yang rendah  dan  tinggi  dikarenakan  laba  setiap tahun  dari  suatu  perusahaan  memiliki  nilai yang fluktuatif  berkaitan dengan prediksi laba sehingga  pengumuman  laba  menjadi  tidak signifikan dalam membantu investor mengambil  keputusan  investasi  di  suatu perusahaan. Hasil penelitian ini didukung dari
penelitian Murwaningsih (2008) yang menyatakan  jika  rendahnya  nilai  CAR  dapat memberikan  kualitas  laba  yang  rendah sehingga  dapat  membuat  tidak  ada  reaksi investor terhadap perusahaan.  Oleh karena itu, jika  perusahaan  memiliki  nilai  laba  yang rendah  maka  pendapatan  per  lembar  saham yang  akan  diberikan  kepada  investor  akan rendah pula sehingga menjadi kurangnya daya tarik investor ketika ingin menanamkan modal di  perusahaan.  Sedangkan  hasil  penelitian yang dilakukan oleh Weiss (2010) mengatakan bahwa    tidak  adanya  reaksi  investor terhadap pengumuman laba pada suatu perusahaan saat menghadapi  kos stickiness karena  dengan adanya  kos stickiness dapat  menyebabkan akurasi prediksi pada laba perusahaan menjadi menurun sehingga jumlah laba yang dilaporkan  dapat  memberikan  informasi  yang kurang  penting  untuk  memprediksi  laba  di periode selanjutnya.
Sedangkan jika terjadi kos stickiness gabungan  yaitu  kos stickiness rendah  dan tinggi,  variabel CAR  memiliki  nilai koefisien sebesar  0,114699  dan  tingkat  signifikansi sebesar  0,0804  lebih  kecil  dari  tingkat signifikansi  0,1  sehingga  dapat  disimpulkan bahwa hipotesis diterima yaitu terdapat reaksi dari  investor terhadap  pengumuman  laba  saat menghadapi  kos stickiness rendah  dan  tinggi pada  sektor  infrastruktur.  Ketika  terjadi kombinasi  antara  kos stickiness yang  rendah dan tinggi dapat memberikan  hasil  nilai  CAR yang  positif  yang  berarti  kualitas  laba perusahaan  infrastruktur  baik  sehingga  dapat memberikan  kepercayaan  investor  jika  ingin menanamkan modal ke perusahaan infrastruktur.
Hasil  tersebut  konsisten  dengan penelitian yang dilakukan oleh Hidayatullah et al.  (2011)  yang  mengatakan  jika  perusahaan memiliki  nilai  CAR  positif  yang  artinya penjualan  lebih  besar  daripada  jumlah  kos stickiness sehingga  kualitas  laba  baik  dan berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  kos stickiness .  Hasil  penelitian  ini  didukung  dari pendapat  Pitria  (2017)  mengatakan  koefisien respon  laba  berpengaruh  positif  terhadap kualitas  laba,    jika  nilai  CAR  positif menandakan kualitas laba baik. Penelitian Sari &  Daud (2016) mengatakan koefisien respon laba dipengaruhi oleh aktivitas yang dilakukan
perusahaan,  hal  ini  jika  koefisien  respon  laba positif  dapat  memberikan  respon  yang  positif untuk investor.
Pengaruh Unexpected  Earning dan  Kos Stickiness
Hasil    penelitian  pengaruh    reaksi investor terhadap unexpected earning dan kos stickiness dapat  dilihat  dari  tabel  9.  Hasil tersebut  menunjukkan jika  terjadi  kos stickiness rendah,  variabel unexpected earning memiliki  nilai  koefisien  sebesar  -0,023909 dengan tingkat signifikansi 0,6358 lebih besar dari  tingkat  signifikansi  0,05.  Pada  saat  kos stickiness tinggi,  nilai  koefisien unexpected earning sebesar  0,086988    dengan    nilai signifikansi  0,1831  lebih  besar  dari  0,05. Sedangkan    saat  kos stickiness rendah  dan tinggi,  nilai  koefisien unexpected  earning sebesar  0,03138  dengan  nilai  signifikansi 0,6036  lebih  besar  dari  0,05.  Dari  hasil penelitian  ini  dapat  disimpulkan  bahwa hipotesis  penelitian  ini  menyatkan  terdapat reaksi  investor  terhadap unexpected  earning berpengaruh  positif  saat  menghadapi  kos stickiness rendah dan gabungan dan berpengaruh  negatif  saat  menghadapi  kos stickiness tinggi  pada  sektor    infrastruktur. Hipotesis  tersebut  ditolak  yang  berarti  tidak terdapat  reaksi  investor  terhadap unexpected earning saat  menghadapi  kos stickiness rendah,  tinggi,  dan  gabungan  pada  sektor infrastruktur.
Hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Paramita  & Hidayanti  (2013)    yang    mengatakan rendahnya  laba  kejutan  dapat  disebabkan karena  adanya  pengaruh  kos stickiness sehingga dapat menyebabkan laba perusahaan menjadi  menurun. Sedangkan penelitian  yang dilakukan  oleh  Mulyani  &  Asyik  (2013) mendukung hasil penelitian ini dengan adanya kos stickiness akan  beresiko  tinggi  pada penjualan dan kinerja perusahaan  yang dapat menyebabkan laba kejutan menurun menjadikan  tidak  adanya  reaksi  investor terhadap  laba  kejutan  sehingga  variabel  ini menjadi  tidak  ada  pengaruhnya  dalam membantu  investor  mengambil  keputusan investasi jika perusahaan tersebut mengahadapi  kos stickiness. Penelitian  yang
dilakukan  oleh  Jensen  &  Meckling  (1976) membuktikan bahwa saat adanya kos stickiness , volume perusahaan menjadi menurun  karena  biaya  yang  tak  terduga mempengaruhi  pada  pengurangan  sumber daya  seperti  karyawan  sehingga  tidak  adanya reaksi  investor  terhadap unexpected  earning saat menghadapi kos stickines .

## 6. Kesimpulan dan Saran
Tujuan  dari  penelitian  ini  untuk mengetahui reaksi investor terhadap pengumuman  laba  dan  unexpected  earning sebagai  indikator  dalam  menilai  kinerja perusahaan infrastruktur pada saat menghadapi kos stickiness rendah, tinggi, dan gabungan.
Hasil  dari  pembahasan  penelitian  ini menunjukkan  ketika  perusahaan  infrastruktur memiliki kos stickiness rendah dan tinggi tidak terdapat  pengaruh  dengan  pengumuman  laba sehingga  menjadikan  tidak  adanya  reaksi investor  terhadap  pengumuman  laba  pada perusahaan infrastruktur saat menghadapi kos stickiness rendah  dan  tinggi.  Hal  tersebut diduga  karena  nilai  laba  yang  terus  fluktuatif setiap tahunnya membuat informasi laba yang dibagikan investor menjadi kurang berpotensi untuk pengambilan keputusan investasi. Akan tetapi, pada saat kos stickiness gabungan yaitu rendah  dan  tinggi  menunjukkan  hasil  bahwa pengumuman  laba  berpengaruh  signifikan terhadap kos stickiness gabungan yang berarti adanya reaksi investor terhadap pengumuman laba  pada  perusahaan  infrastruktur  saat menghadapi  kos stickiness gabungan.  Hasil tersebut  dapat  dilihat  dari  nilai  CAR perusahaan infrastruktur memiliki nilai positif yang berarti kualitas laba perusahaan infrastruktur  pada  saat  menghadapi  kos stickiness gabungan    baik  sehingga  informasi laba  yang  dibagikan  dari  perusahaan  untuk investor  dapat  membantu  dalam  mengambil keputusan investasi.
Sedangkan  hasil  penelitian  ini  pada variabel unexpected  earning terhadap  kos stickiness rendah,  tinggi,  dan  gabungan menunjukkan  tidak  ada  pengaruh unexpected earning terhadap kos stickiness sehingga dapat diartikan tidak adanya reaksi investor terhadap unexpected earning pada perusahaan infrastruktur  saat  menghadapi  kos stickiness
rendah,  tinggi.  dan  gabungan.  Hasil  tersebut dikarenakan laba kejutan perusahaan infrastruktur  rendah  saat  menghadapi  kos stickiness sehingga  menjadikan  investor kurang mempercayai pada perusahaan infrastruktur.
Keterbatasan  penelitian  ini  adalah memiliki  jumlah  sampel  yang  sedikit  dan menggunakan  variabel  sejenis  yaitu  laba. Namun  pada  hasil  penelitian  ini  saat perusahaan  menghadapi  kos stickiness dapat menyebabkan terdapat kemungkinan kesalahan  dalam  memprediksi  laba  semakin besar sehingga informasi laba yang dibagikan untuk investor menjadi lemah. Oleh sebab itu, untuk melakukan penelitian selanjutnya dapat mengganti  variabel  lain  yang  dapat  dijadikan sebagai  salah  satu  indikator  untuk  melihat reaksi investor seperti pembagian dividen dan nilai  perusahaan  dengan  menambah  jumlah sampel  dan  melakukan  penelitian  periode sebelum dan sesudah pandemi

## DAFTAR PUSTAKA
Balakrishnan,  R.,  Petersen,  M.  J.,  & Soderstrom, N. S. (2004). Does Capacity Utilization Affect The Stickiness of Cost. Journal  of  Accounting,  Auditing  &
Finance , 19 (2002), 283–300. https://doi.org/10.1177/0148558X04019
00303
Basuki, S. A., Nahar, A., & Ridho, M. (2017). Conservatism Accountancy, Profit Persistence and Systematic Risk Towards The  Earnings  Responses  Coefficient. Sriwijaya International Journal of Dynamic  Economics  and  Business , 1 (1),
77. https://doi.org/10.29259/sijdeb.v1i1.77- 102
Cooper, R., & Kaplan, S. (2000). The Design of  Cost  Management  Systems .  Retrieved from https://www.hbs.edu/faculty/Pages/item.
aspx?num=236
Goux, D., Maurin, E., & Pauchet, M. (2001). Fixed-term Contracts and The Dynamics of Labour Demand. European Economic Review , 45 (3), 533–552.
https://doi.org/10.1016/S0014- 2921(00)00061-1
Hidayatullah, I. J., Utami, W., & Herliansyah, Y. (2011).  Analisis  Perilaku  Sticky  Cost dan Pengaruhnya Terhadap Prediksi Laba Menggunakan  Model  Cost  Variability dan  Cost  Stickiness  (Cvcs)  Pada  Emiten Di BEI Untuk Industri Manufaktur. SNA XV  Banjarmasin ,  (1),  1–28.  Retrieved from https://muhariefeffendi.files.wordpress.c om/2008/10/sna15-029-akpm-45.pdf
Ibrahim, A. E. A., & Ezat, A. N. (2017). Sticky cost  behavior:  evidence  from  Egypt. Journal  of  Accounting  in  Emerging Economies , 7 (1), 16–34. https://doi.org/10.1108/jaee-06-2014-
0027
Jalil, M. R. (2013). Pengaruh Persistensi Laba, Growth  Opportunities  ,  dan  Ukuran Perusahaan  Terhadap  Relevansi  Nilai
Laba  Akuntansi. Jurnal  Akuntansi ,
(September),  1–29.  Retrieved  from http://ejournal.unp.ac.id/students/index.p hp/akt/article/view/665
Jensen,  M.  C.,  &  Meckling,  W.  H.  (1976). Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency  Cost  And  Ownership  Structure. Journal  of  Financial  Economics , 3  (4) , 305–360. https://doi.org/https://doi.org/10.1016/03 04-405X(76)90026-X
Kahs, N. (2015). Cost Stickiness. Controlling , 27 (12),
742–743. https://doi.org/10.15358/0935-0381- 2015-12-742 Kim,  J.-B.,  &  Wang,  K.  (2014).  Labor Unemployment  Risk  and  Sticky  Cost Behavior. Canadian Academic Accounting Association Annual Conference ,  (January).  Retrieved  from https://pdfs.semanticscholar.org/9d05/f5 0725a6b866e082faef449674e51538a899.
pdf
Mayangsari,  S.  (2004).  Bukti  Empiris Pengaruh  Spesialisasi  Industri  Auditor Terhadap Earnings Response Coefficient. The  Indonesian  Journal  of  Accounting Research ,
7 (2).
https://doi.org/http://doi.org/10.33312/ija r.114 Mulyani,  S.,  &  Asyik,  N.  F.  (2013).  Faktor- Faktor  Yang  Mempengaruhi  Earnings Response Coefficient. Accounting Analysis Journal , 2 (3), 35–45. https://doi.org/10.15294/aaj.v2i3.2847
Murwaningsih, E. (2008). Pengujian Simultan:
Beberapa  Faktor  yang  Mempengaruhi Earning  Response  Coefficient  (ERC).
Simposium  Nasional  Akuntansi  XI. Pontianak , 11 ,  23–24.  Retrieved  from https://scholar.google.co.id/citations?use r=VtQFcmMAAAAJ&hl=en
Paramita,  R.  W.  D.,  &  Hidayanti,  E.  (2013). Pengaruh Earnings Response Coeffisient (ERC)  Terhadap  Harga  Saham  (Studi Pada  Perusahaan  Manufaktur  Yang Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia). Jurnal  WIGA , 3 (1),  12–20.  Retrieved from
https://media.neliti.com/media/publicatio ns/36658-ID-pengaruh-earnings- response-coeffisient-erc-terhadap-harga- saham-studi-pada-perus.pdf
Pitria,  E.  (2017).  Pengaruh  Kesempatan Bertumbuh,  Leverage  dan  Profitabilitas Terhadap  Kualitas  Laba. Artikel  . Fakultas  Ekonomi  Universitas  Negeri Padang , 5 (2). Retrieved from http://ejournal.unp.ac.id/students/index.p hp/akt/article/view/2423
Ray  Ball,  P.  B.  (1968).  Empirical  Evaluation of Accounting Uncome Numbers.
Journal  of  Accounting  Research , 6 (2), 159–178. https://doi.org/https://econpapers.repec.o rg/scripts/redir.pf?u=https%3A%2F%2F hdl.handle.net%2F10.2307%252F24902 32;h=repec:bla:joares:v:6:y:1968:i:2:p:1 59-178
Sari, N. L., & Daud, R. M. (2016). Pengaruh Informasi  Laba  Terhadap  Koefisien Respon  Laba  (Studi  Empiris  Pada Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar
Di  BEI  Pada  Tahun  2011-2014). Jurnal Ilmiah  Mahasiswa  Ekonomi  Akuntansi Vol. , 1 (2),  227–236.  Retrieved  from http://jim.unsyiah.ac.id/EKA/article/view
/1071
Scott,  W.  R.  (2011).  Financial  Accounting Theory.  In The  International  Journal  of Accounting (5th  ed.,  p.  546).  Retrieved from
https://ideas.repec.org/a/eee/accoun/v46y 2011i1p105-108.html Vestari,  M.  (2012).  Pengaruh  Earnings Surprise Benchmark Terhadap Prediktabilitas  Laba  dan  Return  Saham. Prestasi , 9 (1). Retrieved from
https://scholar.google.co.id/citations?use r=5T_gmA4AAAAJ&hl=id
Weiss, D. (2010). Cost Behavior and Analysts’ Earnings  Forecasts. Accounting  Review , 85 (4),
1441–1471. https://doi.org/10.2308/accr.2010.85.4.1 441 Windyastuti. (2013). Penetapan Target Terhadap Stickiness Cost. Jurnal
Keuangan Dan Perbankan , 17 (1), 71–77. Retrieved from https://www.researchgate.net/publication /335748986_Penetapan_Target_Terhada p_Stickiness_Cost
Windyastuti,  W.,  Sunaryo,  K.,  &  Hastuti,  S.
(2017). Respon Investor Terhadap
Pengumuman  Laba  Industri  Perbankan Yang Menghadapi Kos Stickiness. Jurnal Keuangan  Dan  Perbankan , 21 (1),  127– 134.
https://doi.org/10.26905/jkdp.v21i1.1233