## DIVERSIFIKASI INVESTASI SAHAM: PERBANDINGAN RISIKO TOTAL PORTOFOLIO MELALUI DIVERSIFIKASI DOMESTIK DAN INTERNASIONAL
Tyas Auruma S. I Made Sudana (imadesudana@yahoo.co.id)
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Airlangga

## ABSTRACT
This study aims to obtain two empirical proofs, are about the difference of total portfolio risk between internationally diversification and domestically diversification, then, the influence of the  number  of  shares  in  the  portfolio  toward  the  total  risk  of  portfolio.  The  model  analysis used in this study is the difference t test on average two independent sample groups and for effect  estimation,  using  simple  regression  equation.  There  were  21  blue  chips  stocks(  LQ45 Indonesia;DAX30 German;FTSE100 UK;DJA – USA) choosen randomly, and used as sampel for both of internationally diversification and domestically diversification within period beginning January until December 2011. The results show that there are a difference in the total risk of the  portfolio  which  is  generated  through  internationally  diversification  and  domestically diversification .Total  risk of portofolio internationally diversification is smaller than total risk of portfolio  domestically diversification,  and the number of shares in portfolio affect significant negative toward the total risk of  portfolio.
Keyword:  domestically  diversification,  internationally  diversification,  the  number  of  shares, portfolio risk

## PENDAHULUAN
Sejalan  dengan perkembangan  era  globalisasi  serta  pertumbuhan  ekonomi  yang  semakin pesat, investasi merupakan kegiatan yang tidak dapat dipisahkan dari kehidupan modern. Investasi    dapat  dilakukan  pada  jenis  instrumen  investasi  dengan  risiko  yang  cukup  tinggi, misalnya  pada  aset-aset  finansial  seperti    saham, warrants , options ,  serta futures baik  di pasar  modal  domestik  maupun  di  pasar  modal  internasional.  Alternatif  investasi  yang menjanjikan  pendapatan  tinggi  dengan  risiko  yang  tinggi  adalah  investasi  dalam  bentuk saham.
Investor  yang    cerdas  dalam  melakukan  kegiatan  investasi,  akan  memilih  bentuk  investasi saham  yang  mampu  menawarkan  tingkat  pendapatan  yang  diharapan  paling  tinggi dengan  tingkat  risiko  tertentu,  atau  investasi  saham  yang  menawarkan return tertentu dengan  tingkat  risiko  terendah.  Hal  ini  disebabkan,  imbal  hasil  dari  investasi  saham  yang diperoleh  investor  di  masa  datang  mencerminkan  harapan  yang  belum  tentu  terealisasi atau  tidak  pasti,  sehingga  mengakibatkan  investor  menanggung  suatu  risiko  dari  investasi saham yang dilakukan.
Salah  satu  cara  yang  dapat  dilakukan  investor  untuk  mengurangi  risiko  investasi  saham adalah  dengan  jalan  melakukan  diversifikasi  investasi  dalam  bentuk  portofolio  investasi saham.  Diversifikasi  investasi  dapat  dilakukan  dengan  memilih  berbagai  saham  dari perusahaan  atau  industri  yang  berbeda  dalam  satu  negara  (diversifikasi  domestik)  atau memilih  saham  dari  berbagai  perusahaan  atau  industri  dari  beberapa  negara  yang berbeda-beda (diversifikasi internasional). Pemilihan berbagai saham dari perusahaan yang berbeda  pada  diversifikasi  investasi,  sesuai  dengan  pertimbangan  yang  berdasarkan  hasil empiris  sebagaimana  yang  dikemukakan  oleh  Sudana  dan  Janiarti,  (2000),  bahwa pembentukan suatu portfolio melalui diversifikasi saham beragam industri menghasilkan risiko yang lebih kecil daripada penyusunan portofolio melalui diversifikasi saham satu industri.

## I Made Sudana
Diversifikasi investasi  dikembangkan  atas dasar  hukum  “ large  number ”,  yang  menyatakan, jika menambahkan secara terus menerus berbagai jenis saham ke dalam portofolio, maka manfaat  pengurangan    risiko  yang  diperoleh  akan  semakin  besar,  sampai  mencapai  titik tertentu  apabila  portofolio  ditambah  dengan  satu  saham  atau  lebih,  tidak  akan  terjadi penurunan risiko yang berarti. Hal ini menunjukkan bahwa komposisi jumlah saham penyusun portofolio  tersebut  telah  mencapai  optimal.  Pernyataan  tersebut  sesuai  dengan  hasil penelitian yang dilakukan oleh Suqaier & Ziyud, (2011) serta Ahuja (2011). Kedua penelitian ini  menyatakan  bahwa  penambahan  saham  yang  semakin  banyak  ke  dalam  portofolio dapat menurunkan risiko sampai dengan titik tertentu, jika portofolio tersebut ditambahkan dengan  saham  lagi,  tidak  diperoleh  penurunan  risiko  yang  berarti,  karena  jumlah  saham yang  menyusun  portofolio  telah  mencapai  optimal.  Jumlah  saham  optimal  untuk membentuk  suatu  portofolio,  didapatkan  oleh  Suqaier  &  Ziyud,  (2011)  sebanyak  15-16 saham, untuk penelitian yang dilakukan oleh Ahuja, (2011) diperoleh jumlah saham optimal sebanyak 10 saham.
Investasi saham di pasar modal Indonesia dari tahun ke tahun menunjukkan perkembangan. Hal  ini  dapat  dilihat  dari  peningkatan  indeks  harga  saham  unggulan,  yaitu  indeks  LQ45. Pergerakan  indeks  LQ45  mengalami  peningkatan,  dari  667,95  pada  awal  Januari  2011 menjadi  680  pada  akhir  Desember  2011.  Hal  tersebut  mengindikasikan  bahwa  banyak investor  yang  tertarik  menanamkan  modalnya  dalam  investasi  saham  yang  tergolong bluechip di Bursa Efek Indonesia.
Bentuk diversifikasi investasi saham di pasar modal Indonesia salah satunya ditunjukkan oleh perkembangan  investasi  dalam  bentuk  reksadana  saham.  Reksadana  saham  merupakan diversifikasi investasi yang terdiri dari saham-saham dari berbagai perusahaan atau industri yang  berbeda  yang  dilakukan  oleh  manajer  investasi.  Perkembangan  investasi  dalam bentuk reksadana telah meningkat, dari  Rp. 60,4 triliun pada awal Januari 2011 menjadi Rp. 62,2 triliun di penghujung bulan Desember 2011.  Investor dalam investasi saham dapat pula melakukan diversifikasi sendiri secara aktif. Hal ini tentu memerlukan jumlah dana yang jauh lebih  besar  dibandingkan  dengan  berinvestasi  dalam  bentuk  reksadana  yang  telah terdiversifikasi.
Di  sisi  lain,  kondisi  investasi  saham  di  berbagai  negara  seperti  USA,  Jerman  dan  Inggris menunjukkan  perkembangan  yang  berbeda-beda.  Perkembangan  investasi  saham  pada awal  Januari  2011  sampai  dengan  akhir  Desember  2011  di  USA,  berdasarkan  pergerakan indeks DJIA menunjukkan peningkatan  dari 11.670,75 menjadi 12.217,56. Kondisi sebaliknya terjadi di Jerman pergerakan indeks DAX30 mengalami penurunan dari 6.989,74 pada awal Januari  2011  menjadi  5.898,35  pada  akhir  Desember  2011,  demikian  juga  di  Inggris, berdasarkan  pergerakan  indeks  FTSE100  mengalami  penurunan  dari  6.013,9  pada  awal Januari 2011 menjadi 5.572,3 pada akhir Desember 2011.
Perkembangan  investasi  dalam  bentuk  portofolio  yang  telah  terdiversifikasi  dalam  bentuk mutual fund internasional, yaitu  portofolio yang  terdiri  dari berbagai  saham perusahaan  di berbagai negara menunjukkan penurunan, yakni awal Januari 2011, jumlah total dana yang dikelola  sebanyak  $5,584.69  milyar  menjadi  sebesar  $5,205.11  milyar.  Penurunan  investasi yang  terjadi  pada mutual  fund internasional,  disebabkan  adanya  ketidakpercayaan investor  untuk  menanamkan  modalnya  pada  berbagai  saham  perusahaan  di  berbagai negara  Eropa  dan  USA.  Ketidakpercayaan  investor  tersebut  dikarenakan  dalam  rentang waktu  awal  Januari  hingga  akhir  Desember  di  tahun  2011,  kondisi  ekonomi  di  negara tersebut  yang  belum  sepenuhnya  pulih  dari  pengaruh  krisis  ekonomi  global  yang  bermula dari  USA  hingga  berimbas  di  negara-negara  Eropa  bagian  barat,  seperti  di  Inggris  dan Jerman. Akibat dari krisis ekonomi global tersebut banyak sekali perusahaan yang tidak bisa menghindari  kebangkrutan,  terjadi  peningkatan  pengangguran,  penurunan  penawaran serta permintaan barang dan jasa sehingga efek domino dari krisis global tersebut membuat kerugian bagi investor. Penurunan investasi pada mutual fund internasional ini bertentangan
Tahun 6. No. 1, April 2013
dengan  pernyataan  Solnik,  (1995)  yang  menyatakan  bahwa  investor  lebih  tertarik melakukan  diversifikasi  internasional,  karena  total  risiko  yang  dihasilkan  diversifikasi internasional lebih kecil daripada diversifikasi domestik.
Dengan  adanya  perkembangan  reksadana  saham  domestik  dan  reksadana  saham internasional yang berbeda, dan perkembangan bursa saham antara negara satu dengan lainnya  tidak  sama  menunjukkan  bahwa  adanya  peluang  bagi  investor  untuk  melakukan diversifikasi,  baik  di  pasar  modal  domestik  maupun  internasional.  Penelitian  ini  mencoba untuk  mengkaji  perbedaan  hasil  diversifikasi  yang  dilakukan  di  pasar  modal  domestik dengan diversifikasi yang dilakukan di pasar modal internasional.
Berdasarkan penjelasan dari latar nelakang tersebut,  tujuan dari penelitian  ini, yakni: untuk mengetahui perbedaan risiko diversifikasi investasi saham domestik dengan risiko diversifikasi saham internasional dan  mengetahui  pengaruh jumlah saham dalam portofolio terhadap total risiko portofolio.

## LANDASAN TEORI DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS

## Penelitian Terdahulu
Terdapat  beberapa  penelitian  yang  telah  dilakukan  sebelumnya  berkaitan  dengan diversifikasi  investasi  saham  ditinjau  dari  berbagai  sudut  pandang,  di  antaranya  adalah: Sudana  &  Janiarti  (2000)  meneliti  tentang  ada  atau  tidaknya  perbedaan  risiko  portofolio yang dihasilkan dari portofolio saham yang terdiri dari saham satu industri dengan portofolio saham  yang  terdiri  dari  berbagai  industri.  Variabel  yang  dipakai  di  dalam  percobaan  ini, ialah  ukuran  portofolio  yang  merupakan  banyaknya  jumlah  saham  dalam  portofolio  serta risiko  total  portofolio  saham  yang  merupakan  penjumlahan  risiko  tidak  sistematis  dengan risiko sistematis. Sampel yang digunakan di dalam penelitian ini, untuk portofolio saham satu industri merupakan perusahaan-perusahaan yang sahamnya tercatat di Bursa Efek Jakarta dalam  kurun  waktu  antara  tahun  1990-1996  yang  terdiri  dari  saham-saham  perusahaan tekstil  serta  produk  tekstil  (TPT),  sedangkan  untuk  portofolio  saham  beragam  industri  terdiri dari  saham-saham  perusahaan  dari  beragam  industri.  Model  analisis  yang  digunakan adalah  uji  perbandingan,  uji  t  selisih  dua  rata-rata.  Hasil  penelitian  menunjukkan  rata-rata nilai  risiko  tidak  sistematis  portofolio  saham  satu  industri  untuk  semua  ukuran  adalah  lebih tinggi  bila  dibandingkan  dengan  rata-rata  nilai  risiko  tidak  sistematis  portofolio  saham beragam industri, dan secara statistik terdapat perbedaan yang signifikan;
Solnik  (1995),  melakukan  penelitian  tentang  ada    tidaknya  perbedaan  total  risiko  yang dihasilkan dari portofolio yang dibentuk melalui diversifikasi domestik dengan portofolio yang dibentuk  melalui  diversifikasi  internasional.  Percobaan  yang  dilakukan  oleh  Solnik, menggunakan  variabel  risiko  total  portofolio  dan  jumlah  saham.  Sampel  yang  digunakan dalam  penelitian  ini  adalah  300  saham  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Amerika  Serikat  serta total  300  saham  yang  terdaftar  di  7  Negara  Eropa,  seperti Inggris,  Jerman,  Perancis,  Swiss, Italia,  Belgia  dan  Belanda.    Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  diversifikasi  saham  pada berbagai  negara  menghasilkan  risiko  total  lebih  kecil  daripada  diversifikasi  saham  dalam satu negara saja, pada semua ukuran portofolio;
Suqaier &  Ziyud  serta  Ahuja di  tahun  2011,  kedua  penelitian  ini  sama-sama  menggunakan variabel  jumlah  saham  serta  risiko  total  portofolio.  Suqaier  &  Ziyud,  (2011)  membahas mengenai  pengaruh  jumlah  saham  terhadap  risiko  total  portofolio  dan  juga  menjelaskan tentang jumlah saham optimal untuk membentuk suatu portofolio. Sampel yang digunakan sebanyak  100  perusahaan  terdaftar  di  Bursa  Efek  Amman,  Yordania  dengan  rentang periode  6  tahun, yaitu dari  periode  2  Desember 2005  sampai  dengan  13  Maret  2010.  Hasil penelitian  menunjukkan  dengan  melakukan  penambahan  jumlah  saham  pada  portofolio, maka risiko total portofolio mengalami penurunan, sampai dengan jumlah saham 15-16, dan jika ditambahkan satu atau lebih saham lagi maka tidak terjadi penurunan risiko portofolio
yang berarti; Penelitian Ahuja, (2011) melakukan eksperimen tentang analisis jumlah saham optimal  yang  menyusun  portofolio.  Data  yang  digunakan  merupakan  harga  saham penutup  harian  periode  2007  sampai  dengan  2009.  Saham-saham  yang  digunakan  untuk membentuk  suatu  portofolio  terpilih  secara  random,  sebanyak  15  saham.  Hasil  penelitian menunjukkan  bahwa  dengan  melakukan  diversifikasi  melalui  penambahan  jumlah  saham dalam  suatu  portofolio,    risiko  portofolio  yang  dihasilkan  semakin  kecil.  Jumlah  saham optimal penyusun sebuah portofolio di dalam percobaan ini terdiri dari 10 saham.

## Investasi Saham
Investasi dapat diartikan sebagai suatu kegiatan menempatkan dana pada satu atau lebih aset  selama  periode  tertentu  dengan  harapan  dapat  memperoleh return atau meningkatkan  nilai  investasi.  Dalam  melakukan  investasi,  investor  perlu  memperkirakan pendapatan yang diharapkan atas investasinya untuk suatu periode tertentu di masa yang akan datang karena pendapatan saham bersifat tidak pasti atau berisiko.
Pasar  modal  dapat  dilihat  sebagai  wahana  serta  alternatif  dalam  berinvestasi.  Semakin maju  dan  berkembangnya  suatu  peradaban  masyarakat,  maka  alternatif  investasinya semakin banyak. Secara garis besar, ada dua alternatif investasi, yaitu investasi pada aset riil seperti  emas,  perak,  permata,  tanah,  bangunan,  mesin  dan  investasi  pada  aset  finansial seperti  saham  dan  obligasi.  Investasi  pada  aset  finansial  dapat  dilakukan  di  pasar  modal, karena  pasar  modal  menawarkan  jenis  efek  keuangan  jangka  panjang  yang  dapat diperjualbelikan,  baik  dalam  bentuk  utang  maupun  modal  sendiri,    yang  diterbitkan pemerintah, public  authorities ,  maupun  perusahaan  swasta,  hal  ini  memberikan  peluang bagi investor untuk melakukan difersifikasi investasi.

## Difersifikasi
Diversifikasi  memiliki  makna  yang  berbeda  dengan  portofolio.  Diversifikasi  adalah  proses pembentukan  investasi  portofolio,  melalui  pemilihan  kombinasi  sejumlah  aset  sedemikian rupa sehingga risiko dapat diminimalkan. Cara melakukan diversifikasi adalah menyusun isi portofolio dengan instrumen keuangan seperti saham, obligasi, dan lain-lain, yang hasilnya disebut dengan portofolio.
Diversifikasi  juga  dapat  dilakukan  dengan  menggunakan  saham  berbagai  perusahaan, sehingga  portofolio  yang  dibentuk  terdiri  dari  satu  jenis  instrumen  keuangan  saja,  yaitu saham.  Terdapat  2  metode  diversifikasi,  yaitu  diversifikasi  Markowitz  dan  diversifikasi random.Diversifikasi  random  merupakan  metode  pembentukan  suatu  portofolio  melalui pemilihan kombinasi satu jenis atau berbagai jenis instrumen keuangan secara acak tanpa memerhatikan  karakteristik  serta  korelasi  antar-instrumen  keuangan  yang  digunakan. Diversifikasi  dengan  cara  random  berasumsi  bahwa  semakin  banyak  instrumen  keuangan yang  ditambahkan  ke  dalam  portofolio,  maka  semakin  besar  penurunan  risiko  yang  akan diperoleh, sampai pada akhirnya ketika dilakukan penambahan jumlah saham tertentu ke dalam portofolio tidak terjadi penurunan risiko yang berarti (Tandelilin, 2010:115-116).
Gambaran  secara  grafik  mengenai  penurunan  risiko  portofolio  melalui  diversifkasi  dapat dilihat pada Grafik 1:
Grafik 1: Pengurangan risiko melalui diversifikasi
Pada  Grafik  1,  tampak  bahwa  risiko  total  portofolio  dibagi  menjadi  dua,  yaitu  risiko  tidak sistematis  dan  risiko  sistematis.  Risiko  tidak  sistematis  adalah  bagian  dari  risiko  total  yang dapat  dikurangi  dengan  jalan  diversifikasi.  Risiko  ini  timbul  karena  faktor-faktor  internal perusahaan atau industri yang bersifat khas dan hanya berpengaruh terhadap perusahaan atau industri tertentu, misalnya faktor manajemen, struktur modal perusahaan, jenis produk dan  teknologi  yang  digunakan.  Risiko  sistematis  merupakan  bagian  dari  risiko  total  yang tidak  dapat  dikurangi  dengan  diversifikasi.  Risiko  ini  timbul  karena  faktor-faktor  eksternal perusahaan  dan  berpengaruh  terhadap  semua  perusahaan,  misalnya  kondisi  ekonomi, politik,  keamanan, dan sosial pada umumnya (Sudana, 2009:59).
Diversifikasi investasi internasional, merupakan suatu proses investasi yang berkaitan dengan bagaimana seorang investor membuat keputusan berinvestasi pada beberapa  jenis aset di berbagai negara, kapan investasi seharusnya dilaksanakan dan di mana investasi dilakukan. Sudah  terbukti  secara  empiris  bahwa  pembentukan  portofolio  melalui  diversifikasi internasional  memberikan  manfaat  lebih  besar  daripada  hanya  melakukan  diversifikasi secara domestik.  Dengan  melakukan  diversifikasi  internasional,  investor  dapat  menurunkan total  risiko  lebih  besar  bila  dibandingkan  dengan  diversifikasi  secara  domestic.  Hal  ini disebabkan, dalam  diversifikasi investasi saham secara internasional,  investor tidak hanya mendiversifikasikan  investasinya  pada  aset  yang  berbeda,  tetapi  juga  mendiversifikasikan pada negara yang berbeda. Sesuai dengan konsep portofolio, diversifikasi pada berbagai aset dan berbagai negara mampu memberikan tingkat pendapatan yang diharapkan serta manfaat  pengurangan  risiko  yang  lebih  besar  dibandingkan  dengan  berinvestasi  hanya pada  pasar  modal  domestik  saja  (Tandelilin,  2010:505).    Keuntungan  investor  yang melakukan diversifikasi secara internasional,diperoleh kesempatan berinvestasi pada jumlah serta  jenis  aset  yang  berbeda  dengan  korelasi  yang  relatif  rendah.  Keuntungan  tersebut tidak dapat diperoleh pada diversifikasi domestik sebab diversifikasi domestik hanya dibatasi dengan korelasi antar aset domestik saja.
Dengan  diverisifikasi internasional, dapat menurunkan dampak risiko nilai tukar mata uang (Madura,2010:85-87).  Walaupun  keuntungan  diversifikasi  internasional  lebih  besar  daripada sisi  kerugiannya,  bagaimanapun  sebagai  seorang  investor  harus  tetap  mempelajari  dan mengetahui  kerugian  yang  melekat  pada  diversifikasi  internasional.  Kerugian  diversifikasi internasional  ialah  adanya  peningkatan  korelasi  pasar  modal  di  berbagai  negara  seperti negara-negara  yang  ada  di  Eropa,  terutama  pada  negara  yang  sama-sama menggunakan  mata  uang  Euro.  Peningkatan  korelasi  antar  negara  tersebut  merupakan akibat  dari  integrasi  antar  pasar  modal  di  berbagai  negara  di  Eropa.  Dengan  adanya korelasi yang besar membawa dampak risiko yang besar pula, karena apabila terjadi krisis di salah  satu  pasar  modal  di  suatu  negara,  maka  pasar  modal  negara  lain  juga  ikut terpengaruh adanya krisis tersebut.

## Metode diversifikasi
Diversifikasi  yang  dilakukan  melalui  metode  random  untuk  membentuk  suatu  portofolio, secara  umum  dapat  dibedakan  menjadi: simple  random  sampling , stratified  random

## I Made Sudana
sampling dan cluster random sampling (Nazir, 2009:325). Dalam  penelitian ini, metode yang digunakan adalah stratified random sampling . Stratified random sampling merupakan suatu metode sampling atau  pemilihan    sampel  yang  dilakukan  dengan  cara  menarik  dengan memisahkan  elemen-elemen  populasi  dalam  kelompok-kelompok  yang  tidak overlapping yang disebut strata , dan kemudian memilih sebuah sampel secara random dari tiap stratum . Penggunaan stratified random sampling tersebut memiliki tujuan supaya  sampel yang akan diteliti  lebih  representatif,  sehingga  perlu  membagi  kelas-kelas  atau  subpopulasi  dari  total populasi  secara  keseluruhan.  Pembagian  tersebut  dilakukan  untuk  memberikan homogenitas  yang  lebih  nyata  di  dalam  masing-masing  subpopulasi  dan  memberikan heterogenitas yang nyata antar subpopulasi  (Nazir,2009:311-315).
Hasil dari proses diversifikasi adalah portofolio. Permasalahan berikutnya adalah bagaimana cara mengukur risiko dan pendapatan portofolio.

## Pendapatan dan Risiko Portofolio
Pengukuran  pendapatan  dan  risiko  portofolio  harus  dimulai  dari  pengukuran  pendapatan dan  risiko  investasi  saham  individual.Pendapatan  saham  merupakan  hasil  yang  diperoleh dari investasi saham. Pendapatan investasi saham dibedakan menjadi: pendapatan aktual (yang  sudah  terjadi)  dan  pendapatan  ekspektasi  (belum  terjadi,  tetapi  diharapkan  terjadi pada  masa  yang  akan  datang).  Pendapatan  aktual  yang  diterima  oleh  investor  dari investasi  saham  dalam  periode  tertentu,  dapat  berupa capital  gain dan  atau  dividen. Perhitungan  pendapatan  aktual,  didasarkan  pada  data  historis.  Pendapatan  aktual    juga dapat digunakan sebagai dasar penentuan pendapatan yang diharapkan dan risiko pada masa yang akan datang. Oleh karena investasi portofolio  terdiri dari banyak saham, untuk mengukur besar kecilnya pendapatan portofolio yang diterima oleh investor, terlebih dahulu harus menghitung pendapatan aktual dari masing-masing saham berupa capital gain saja atau capital  gain dan  dividen.  Perhitungan  pendapatan  aktual  investasi  saham  berupa capital gain , diukur dengan cara:
………………..(1)
Keterangan: = pendapatan aktual saham i pada waktu t = harga saham i penutup pada waktu t = harga saham i penutup pada waktu t -1
Pendapatan yang diharapkan dari investasi saham dapat diukur dengan rumus sebagai berikut:
……………….(2)
Sulistiono,  (2006)  mengemukakan,  dalam  melakukan  investasi  saham,  investor  sebaiknya tidak  hanya  mempertimbangkan  besarnya  pendapatan  yang  akan  diperoleh,  tetapi  juga perlu  memperhatikan  variabilitas  pendapatan  saham  tersebut  dari  waktu  ke  waktu. Variabilitas pendapatan saham inilah yang disebut dengan risiko investasi saham. Risiko juga dapat  diartikan  sebagai  kemungkinan  bahwa  kejadian  aktual  dari  keputusan  investasi berbeda  dengan  yang  diharapkan.  Dalam  setiap  pengambilan  keputusan  investasi,  risiko merupakan  faktor  yang penting untuk  dipertimbangkan,  karena  besar  kecilnya  risiko yang terkandung  dalam  suatu  alternatif  investasi  akan  memengaruhi  pendapatan  yang diharapkan dari investasi tersebut. Apabila risiko investasi saham semakin tinggi, sementara pendapatan  saham  tetap,  maka  nilai  saham  akan  semakin  rendah  sehingga  dapat mengakibatkan harga saham turun dan sebaliknya.
Pendapatan serta risiko merupakan suatu trade - off , dan keduanya memiliki hubungan yang positif. Semakin besar risiko yang ditanggung, maka semakin besar pula pendapatan yang
Tahun 6. No. 1, April 2013
diharapkan sebagai kompensasi risiko. Pengukuran risiko total suatu investasi tunggal, yakni saham  dapat  dilakukan  dengan  menghitung  varians  atau  deviasi  standar  pendapatan saham,  yang  mengukur penyimpangan nilai-nilai  pendapatan  yang  sudah  terjadi  dengan pendapatan  yang  diharapkan.  Semakin  tinggi  deviasi  standar,  maka  semakin  tinggi  risiko investasi  saham  suatu  perusahaan,  sebaliknya  deviasi  standar  yang  rendah  menunjukkan risiko investasi saham yang rendah pula. Besar kecilnya risiko saham  individu diukur dengan varians, atau standar deviasi sebagai berikut:
………………(3)
Keterangan: = varians pendapatan saham i
= pendapatan yang diharapkan untuk saham i = pendapatan aktual saham i
n = jumlah holding period dari saham i
Untuk menghitung risiko saham dengan deviasi standar, menggunakan rumus:
……………….(4)
Keterangan:
= standar deviasi pendapatan saham i
Risiko  portofolio  ditentukan  oleh  tiga  faktor,  yaitu  risiko  masing-masing  saham  yang membentuk portofolio, proporsi dana yang diinvestasikan pada masing-masing saham, dan korelasi  pendapatan  antara  saham  dalam  portofolio.  Sofiana  &  Widodo,  (2008) mengemukakan  bahwa,  konsep  risiko  portofolio  tersebut  dapat  diestimasi  dengan  cara mengukur  varian  portofolio  tersebut,  jika return saham  yang  ada  dalam  portofolio  tidak saling  memengaruhi  satu  dengan  yang  lainnya.  Jadi,  risiko  portofolio  bukan  merupakan rata-rata  tertimbang  dari  seluruh  risiko  sekuritas  tunggal,  tetapi  risiko  portofolio  merupakan variabilitas  pendapatan  sekuritas-sekuritas  yang  membentuk  portofolio  tersebut,  sehingga menghasilkan risiko yang lebih kecil dari risiko rata-rata tertimbang masing-masing sekuritas tunggal.  Cara  menghitung  risiko  portofolio,  dalam  hal  ini  merupakan  portofolio  saham, dengan cara:
………….(5)
Keterengan: = risiko total portofolio
= varians pendapatan saham i ( i = 1, 2,3,……….,dan seterusnya) = proporsi dana yang diinvestasikan dalam saham i ( i = 1,2,3,……..,dst) = proporsi dana yang diinvestasikan dalam saham j ( j = 2,3,4,……..,dst) = kovarian antara pendapatan saham i dan j
(Zubir, 2011:43).
Jika,  dimasukkan  koefisien  korelasi  antara  saham-saham  dalam  portofolio,  maka  risiko portofolio menjadi:
……(6)
Keterengan:
= risiko total portofolio
= varians pendapatan saham i ( i = 1, 2,3,……….,dan seterusnya) = proporsi dana yang diinvestasikan dalam saham i ( i = 1,2,3,………,dst) = proporsi dana yang diinvestasikan dalam saham j ( j = 2,3,4,………,dst)
= korelasi antara pendapatan saham i dan j = deviasi standar pendapatan saham i ( i = 1,2,3,……….,dan seterusnya) = deviasi standar pendapatan saham j ( j = 2,3,4,……….,dan seterusnya)
Jika,  diasumsikan  bahwa  semua  saham  dalam  portofolio  tidak  saling  berkorelasi  atau korelasi sama dengan nol, maka risiko portofolio menjadi:
……………….(7)
Keterengan: = risiko total portofolio
= varians pendapatan saham i ( i = 1, 2,3,……….,dan seterusnya) = proporsi dana yang diinvestasikan dalam saham i ( i = 1,2,3,………,dst) (Zubir, 2011: 58).
Dalam kenyataannya, jarang sekali ditemukan koefisien korelasi antar saham sama dengan nol (tidak ada korelasi antar saham), umumnya antar saham memiliki korelasi antara +1 dan -1. Selain mempertimbangkan korelasi antar saham, dipertimbangkan juga proporsi investasi pada setiap saham dalam portofolio ( ), maka risiko portofolio dapat diukur dengan cara:
…………(8)
………………(9)
Keterengan:
= risiko total portofolio
= varians pendapatan saham i ( i = 1, 2,3,……….,dan seterusnya)
=  proporsi  dana  yang  diinvestasikan  dalam  masing-masing  saham  penyusun portofolio
= korelasi antara pendapatan saham i dan j = deviasi standar pendapatan saham i ( i = 1,2,3,……….,dan seterusnya) = deviasi standar pendapatan saham j ( j = 2,3,4,……….,dan seterusnya)
(Elton, Gruber, Brown & Goetzmann, 2003: 58).
Dalam  penelitian  ini  risiko  total  portofolio  diukur  dengan  standar  deviasi  atau  akar  dari varians pendapatan portofolio, yang dihitung dengan rumus:
…………………(10)

## METODE PENELITIAN
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  saham-saham  perusahaan  unggulan  yang  terdaftar dalam indeks saham DAX30 Jerman, indeks saham FTSE100 Inggris, indeks saham DJIA USA dan  indeks  saham  LQ45  Indonesia.  Metode  pengambilan  sampel  adalah purposive sampling ,  yaitu  pengambilan  sampel  berdasarkan  kriteria  tertentu,  yaitu  saham-saham perusahaan yang memiliki harga saham penutup harian secara konsisten dari awal Januari 2011 hingga akhir Desember 2011.
Variabel  penelitiannya  adalah  risiko  total  portofolio,  dan  jumlah  saham  yang  membentuk portofolio.
1. Risiko total portofolio saham merupakan penyimpangan pendapatan aktual dengan pendapatan  yang  diharapkan  oleh  investor.  Risiko  total  portofolio  diukur  dengan menggunakan varians persamaan (4).
2. Jumlah saham yang membentuk portofolio ialah banyaknya saham yang digunakan untuk membentuk suatu portofolio.
Jenis  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  sekunder,  yang  merupakan data  yang  diperoleh  secara  tidak  langsung  atau  merupakan  data  keuangan  yang  telah dipublikasikan.  Data  yang  dikumpulkan  untuk  penelitian  ini  terdiri  atas:  harga  saham penutup harian dari 28 saham yang terdaftar dalam indeks DAX30 Jerman, 65 saham dalam indeks  FTSE100  Inggris,  30  saham  indeks  DJIA  USA  dan  31  saham  indeks  LQ45  Indonesia selama  periode  awal  Januari-  akhir  Desember  tahun  2011.  Prosedur  pengumpulan  data secara  keseluruhan  di  dalam  penelitian  ini  dilakukan  dengan  cara  dokumentasi,  yaitu melalui browsing serta download pada website www.finance.yahoo.com.

## Teknik Analiais
1. Perbandingan risiko total portofolio diversifikasi domistik dengan internasional
Langkah-langkah    untuk  melakukan  analisis  perbandingan  risiko  portofolio  diversifikasi investasi saham domestik dan diversifikasi investasi saham internasional, sebagai berikut:
1. Menentukan  dan  mengelompokkan  saham-saham  domestik  dan  saham-saham internasional yang memiliki harga saham penutup harian dari periode Januari-Desember 2011 secara konsisten.
2. Menghitung pendapatan harian setiap saham, dengan menggunakan persamaan (1).
3. Menghitung pendapatan yang diharapkan harian setiap saham, dengan menggunakan persamaan (2).
4. Menghitung  risiko  total  (standar  deviasi)  setiap  saham,  dengan  menggunakan persamaan ( 4).
5. Menyusun  portofolio  saham  baik  portofolio  saham  domestik  maupun  portofolio  saham internasional dengan jumlah saham terdiri atas 2 sampai dengan 20 saham.
a. Penyusunan  portofolio  domestik  dibentuk  dari  saham-saham  yang  terdaftar  dalam masing-masing  indeks  LQ45,  indeks  DAX30,  indeks  FTSE100  serta  indeks  DJIA.  Jadi, untuk  portofolio  domestik  Indonesia  dibentuk  dari  kombinasi  saham-saham  yang terdaftar dalam indeks LQ45; untuk pembentukan portofolio domestik di Jerman, yaitu kombinasi  saham-saham  yang  terdaftar  dalam  indeks  DAX30;  pembentukan portofolio  domestik  di Inggris  melalui  kombinasi  saham-saham yang  terdaftar  dalam indeks  FTSE100,  kemudian  untuk  pembentukan  portofolio  domestik  di  USA  dilakukan dengan mengkombinasikan saham-saham yang terdaftar dalam indeks DJIA.
b. Untuk  penyusunan  portofolio  internasional,  hal  pertama  yang  dilakukan  ialah menggabungkan  saham-saham  yang  terdaftar  dalam  indeks  LQ45,  indeks  DAX30, indeks  FTSE100  dan  indeks  DJIA  secara  keseluruhan.  Lalu  dilanjutkan  pembentukan portofolio  saham  internasional  dengan  cara  melakukan  kombinasi  saham-saham tersebut.
c. Dalam menyusun portofolio, dengan kriteria jumlah saham 2 sampai 20 saham melalui kombinasi,  sehingga  diperoleh  jumlah  kombinasi  yang  berbeda-beda  berdasarkan jumlah  saham  dalam  portofolio.  Kombinasi  untuk  membentuk  portofolio  dilakukan dengan menggunakan software Combinations! V2.0.
6. Menghitung  rata-rata  risiko  total  portofolio  saham  domestik  maupun  portofolio  saham internasional sesuai dengan jumlah saham yang menyusun portofolio.
7. Melakukan uji t beda rata-rata total risiko dua kelompok sampel independen, yatu rata- rata risiko total portofolio domestik dengan portofolio internasional, dengan rumus:
……………………….(11)
Keterangan: t = Nilai t hitung
= rata-rata risiko total portofolio saham domestik
= rata-rata risiko total portofolio saham internasional
= standar deviasi risiko antar portofolio saham domestik dan     portofolio saham internasional
Untuk menghitung nilai , dapat dilakukan dengan rumus: …………..(12)
Keterangan:
=   standar deviasi risiko antar portofolio saham domestik dan portofolio saham internasional
=  varians  total  risiko  dari  portofolio  saham  domestik  dan  portofolio  saham internasional
=  Jumlah kombinasi portofolio saham yang terbentuk melalui diversifikasi domestik
=  Jumlah kombinasi portofolio saham yang terbentuk melalui diversifikasi
internasional Untuk menghitung nilai sendiri menggunakan formula sebagai berikut ini: ……………(13)
Keterangan:
=  varians  total  risiko  dari  portofolio  saham  domestik  dan  portofolio  saham internasional
= Jumlah kombinasi portofolio saham yang terbentuk melalui diversifikasi domestik
= Jumlah kombinasi portofolio saham yang terbentuk melalui diversifikasi internasional = varians total risiko portofolio saham domestik
= varians total risikoportofolio saham internasional

## 2. Pengaruh jumlah saham terhadap risiko total portofolio
Untuk mengetahui pengaruh jumlah saham dalam portofolio terhadap risiko total portofolio dilakukan analisis regresi sederhana, dengan langkah-langkah sebagai berikut:
1. Melakukan  langkah    1  sampai  langkah  6,  seperti  pada  teknik  analisis  permasalahan pertama.
2. Melakukan analisis regresi, melalui persamaan regresi seperti pada persamaan
i …………..(14)
Keterangan:
= risiko total portofolio berdasarkan jumlah saham yang membentuk
= jumlah saham penyusun portofolio ( i = 2, 3, 4,…………,20 saham) = konstanta
= koefisien regresi yang megukur pengaruh jumlah saham terhadap risiko total portofolio i = error (Suqaier & Ziyud, 2011:61).
3. Melakukan uji  t untuk  menentukan  signifikansi  pengaruh jumlah  saham  dalam portofolio terhadap risiko total portofolio.

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Deskripsi Variabel Penelitian
Obyek  penelitian  ini  adalah  saham-saham  unggulan  yang  terdaftar  dalam  indeks  LQ45 (Indonesia),  indeks  DAX30  (Jerman),  indeks  FTSE100  (Inggris)  dan  indeks  DJIA  (USA)  yang mencantumkan  harga  saham  penutup  secara  berturut-turut  dalam  jangka  waktu  awal Januari 2011 hingga akhir Desember 2011.
Sebelum  melakukan  pembentukan  portofolio,  dilakukan  pemilihan  saham  terlebih  dahulu, dengan cara random dari masing-masing indeks saham untuk membentuk portofolio saham domestik, sedangkan untuk membentuk portofolio saham internasional dilakukan pemilihan saham  secara  random  dari  campuran  keempat  indeks,  yaitu  indeks  LQ45,  indeks  DAX30, indeks FTSE100 serta indeks DJIA.
Pemilihan  saham  yang  dilakukan  secara  random  baik    untuk  portofolio  saham  domistik maupun    portofolio  saham  internasional,  yaitu  portofolio  Indonesia,  portofolio  Inggris, portofolio  Jerman  dan  portofolio  USA,  hanya  dibatasi  memilih  serta  melakukan  kombinasi sampai  dengan  20  saham  saja.  Hal  ini  didasarkan  pada  pertimbangan  hasil  penelitian sebelumnya, yang menunjukkan bahwa penurunan risiko portofolio sudah tidak berarti lagi ketika jumlah saham mencapai 15 sampai dengan 16 saham.
Dari  saham-saham  yang  dipilih  kemudian  dibentuk  portofolio  secara  random,  yang  terdiri dari 2 saham sampai dengan 20 saham, baik untuk portofolio domestik maupun portofolio internasional.  Masing-masing  kombinasi  portofolio  kemudian  diukur  risiko  totalnya  dengan standar devias.i
Adapun  rata-rata  standar  deviasi  (rata-rata  risiko  total)    masing-masing  portofolio  tampak pada Tabel 1, berikut ini:
Tabel 1 Deskripsi Risiko Portofolio Diversifikasi Domestik Indonesia, Jerman,  Inggris, USA dan Diversifikasi Internasional

## Sumber: data diolah
Berdasarkan  Tabel  1,  Penurunan  nilai  risiko  total  portofolio  yang  terjadi  dalam  diversifikasi internasional dari 0,01995 pada 2 saham menjadi 0,01425 pada 20 saham atau tingkat risiko total portofolio turun sebesar 28,6%., sedangkan penurunan nilai risiko total portofolio melalui diversifikasi domestik Indonesia, dari 0,02743 pada 2 saham menjadi 0,02134 pada 20 saham atau  tingkat risiko  total portofolio  turun  sebesar  22,2%,  Jerman, dari  0,02524  pada  2  saham menjadi  0,01965  pada  20  saham  atau  tingkat  risiko  total  portofolio  turun  sebesar  22,2%, Inggris, dari 0,02171 pada 2 saham menjadi 0,01653 pada 20 saham atau tingkat risiko total portofolio turun sebesar 23,9%., dan USA, dari 0,02349 pada 2 saham menjadi 0,01814 pada 20 saham atau tingkat risiko total portofolio turun sebesar 22,8%.
Hal ini menunjukkan, diversifikasi internasional mampu menurunkan risiko total portofolio lebih besar  dibandingkan  dengan  penurunan  nilai  risiko  total  portofolio  yang  dihasilkan  melalui diversifikasi  domestik.  Selain  itu,  Tabel  5.1  juga  memperlihatkan  bahwa  diversifikasi internasional memiliki nilai standar deviasi (risiko total) portofolio lebih rendah dibandingkan dengan diversifikasi domestik.

## Analisis Hasil Penelitian

## Perbedaan Risiko Total Portofolio Internasional Dengan Domestik
Untuk mengetahui ada atau tidaknya perbedaan risiko total portofolio yang dihasilkan dari diversifikasi  saham  secara  internasional  dengan  diversifikasi  saham  secara  domestik,
2 210 0,01995 0,02743 0,02524 0,02171 0,02349 3 1330 0,01689 0,02432 0,02225 0,01895 0,02055 4 5985 0,01555 0,02262 0,02068 0,01742 0,01913 5 20349 0,01514 0,02217 0,02028 0,01704 0,01878 6 54264 0,01487 0,02194 0,02010 0,01690 0,01861 7 116280 0,01477 0,02183 0,02000 0,01679 0,01843 8 203490 0,01467 0,02175 0,01999 0,01676 0,01835 9 293930 0,01459 0,02168 0,01988 0,01673 0,01832 10 352716 0,01450 0,02164 0,01986 0,01669 0,01829 11 352716 0,01449 0,02158 0,01982 0,01665 0,01825 12 293930 0,01442 0,02147 0,01979 0,01664 0,01825 13 203490 0,01438 0,02145 0,01976 0,01661 0,01822 14 116280 0,01435 0,02138 0,01970 0,01658 0,01818 15 54264 0,01428 0,02135 0,01967 0,01655 0,01816 16 20349 0,01427 0,02135 0,01967 0,01655 0,01816 17 5985 0,01426 0,02135 0,01966 0,01655 0,01816 18 1330 0,01426 0,02134 0,01966 0,01654 0,01815 19 210 0,01426 0,02134 0,01965 0,01654 0,01815 20 21 0,01425 0,02134 0,01965 0,01653 0,01814
Inggris USA
Mean Standar Deviasi Portofolio
Jumlah
Saham Jumlah Kombinasi Portofolio Internasional Indonesia Jerman
Tahun 6. No. 1, April 2013
dilakukan  dengan  menggunakan  uji t beda  dua  rata-rata  kelompok  sampel  independen, yang hasilnya secara ringkas dipaparkan pada Tabel 2, berikut ini:
Tabel 2 Hasil Uji t Beda Rata-rata Risiko Total Portofolio Diversifikasi Internasional dengan Diversifikasi Domestik

## Sumber: data diolah
Berdasarkan Tabel 2 menunjukkan bahwa semua portofolio diversifikasi internasional memiliki risiko  total  portofolio  yang  lebih  kecil  dibandingkan  dengan  diversifikasi  domestik  yang ditunjukkan  oleh  nilai  t  hitung  yang  negatif.  Berdasarkan  hasil  uji  t  menunjukkan  terdapat perbedaan  yang  signifikan  antara  risiko  portofolio  yang  dibentuk  melalui  diversifikasi internasional  dibandingkan  dengan  risiko  portofolio  yang  dibentuk  melalui  diversifikasi domestik pada α = 1%.

## Pengaruh Jumlah Saham Terhadap Risiko Total Portofolio
Permasalahan  kedua,  yaitu  pengaruh  jumlah  saham  terhadap  risiko  total  portofolio diestimasi menggunakan persamaan regresi, dengan jumlah saham sebagai variabel bebas dan  risiko  total  portofolio  sebagai  variabel  terikat.  Hasil  regresi  secara  ringkas  dipaparkan pada Tabel 3, sebagaimana berikut ini:
2 210 -10926,688 0,000 -35515,46 0,000 -9388,155 0,000 -22857,1 0,000 3 1330 -18270,475 0,000 -10972,18 0,000 -4363,712 0,000 -8649,76 0,000 4 5985 -1152,317 0,000 -838,022 0,000 -211,625 0,000 -583,9 0,000 5 20349 -3050,747 0,000 -2932,302 0,000 -1024,350 0,000 -2036,06 0,000 6 54264 -2199,151 0,000 -1833,893 0,000 -667,932 0,000 -1280,93 0,000 7 116280 -1062,014 0,000 -784,488 0,000 -305,221 0,000 -548,425 0,000 8 203490 -1283,433 0,000 -953,629 0,000 -353,918 0,000 -643,347 0,000 9 293930 -1093,559 0,000 -796,999 0,000 -305,160 0,000 -548,021 0,000 10 352716 -983,890 0,000 -726,356 0,000 -285,770 0,000 -490,337 0,000 11 352716 -973,375 0,000 -720,738 0,000 -282,443 0,000 -486,522 0,000 12 293930 -1029,797 0,000 -791,385 0,000 -312,730 0,000 -552,486 0,000 13 203490 -918,121 0,000 -748,394 0,000 -312,196 0,000 -466,888 0,000 14 116280 -802,284 0,000 -614,094 0,000 -270,281 0,000 -354,541 0,000 15 54264 -1580,242 0,000 -1198,618 0,000 -495,235 0,000 -347,675 0,000 16 20349 -1026,198 0,000 -782,872 0,000 -331,191 0,000 -563,959 0,000 17 5985 -551,112 0,000 -420,768 0,000 -179,417 0,000 -304,009 0,000 18 1330 -270,373 0,000 -206,397 0,000 -88,906 0,000 -149,692 0,000 19 210 -37542,312 0,000 -1771,108 0,000 -10746,809 0,000 -20299,3 0,000 20 21 -11081,486 0,000 -8529,807 0,000 -3597,868 0,000 -6140,17 0,000 prob t-hitung prob t-hitung prob t-hitung prob Jumlah Saham Jumlah
Kombinasi Portofolio t-hitung Internasional vs Indonesia Internasional vs Jerman Internasional vs Inggris Internasional vs USA

## I Made Sudana
Tabel 3 Hasil Analisis Regresi Pengaruh Jumlah Saham Terhadap Risiko Total Prtofolio Diversifikasi Domistik dan Internasional

## Sumber: data diolah
Tabel 3 menunjukkan bahwa jumlah saham dalam portofolio berpengaruh negatif terhadap risiko total portofolio pada semua bursa yang ditunjukkan oleh koefisien beta (β). Hasil uji t statistik  mengindikasikan  bahwa  jumlah  saham  dalam  portofolio  berpengaruh  signifikan terhadap  risiko  total  portofolio,  baik  untuk  portofolio  internasional  maupun  portofolio domestik pada level 1% . Dengan kata lain, semakin banyak saham yang ditambahkan ke dalam portofolio, maka semakin kecil risiko total portofolio yang dihasilkan.
Nilai  koefisien  determinasi  (R 2 )  yang  dihasilkan  dari  keseluruhan  portofolio  baik  portofolio melalui  diversifikasi  internasional  maupun  portofolio  melalui  diversifikasi  domestik  berkisar antara  0,540  –  0,652.  Hal  ini  menyatakan  bahwa  risiko  total  portofolio  dari  diversifikasi internasional  maupun  diversifikasi  domestik  pada  semua  bursa  dipengaruhi  oleh  jumlah saham berkisar antara 54% -65,2% dan sisanya yang berkisar antara 34,8% - 46% dipengaruhi oleh faktor lain selain jumlah saham.

## Pembahasan

## Perbedaan Risiko Total Portofolio Internasional Dengan Domestik
Dari  hasil  analisis  uji t beda  dua  rata-rata  kelompok  sampel  independen  menunjukkan bahwa  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  antara  risiko  total  portofolio  yang  dihasilkan melalui  diversifikasi  internasional  dengan  risiko  total  portofolio  yang  dihasilkan  melalui diversifikasi domestik. Diversifikasi internasional menghasilkan risiko total portofolio lebih kecil daripada risiko total portofolio yang dihasilkan melalui diversifikasi domestik. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian terdahulu yang dilakukan oleh Solnik, (1995).
Perbedaan  risiko  total  portofolio  yang  dihasilkan  melalui  diversifikasi  internasional  dengan diversifikasi domestik, disebabkan portofolio yang dibentuk melalui diversifikasi internasional diversifikasinya  tidak  hanya  antar  saham  tetapi  juga  antar  negara.  Kondisi  bursa  antar negara yang satu dengan negara lainnya sangat berbeda, sehingga bisa menurunkan risiko portofolio  lebih besar dibandingkan dengan portofolio  domestik  yang portofolionya hanya berada  dalam  satu  negara.  Pada  diversifikasi  domestik,  penurunan  risiko  terjadi  karena adanya  perbedaan  saham  saja,  akibatnya  penurunan  risikonya  lebih  kecil  daripada diversifikasi internasional. Perbedaan risiko total portofolio yang dihasilkan melalui diversifikasi internasional dan domestik dapat dilihat pada gambar 1 sebagaimana berikut ini:
Model Koefisien  β Konstanta Level  of significant 1% Koefisen Determinasi (R 2 ) Internasional -1,7398E-04 0,017 0,000 0,652 Indonesia -1,2807E-04 0,024 0,000 0,540 Jerman -1,3778E-04 0,022 0,000 0,553 Inggris -1,5200E-04 0,019 0,000 0,585 USA -1,4387E-04 0,020 0,000 0,569
Gambar  1  Perbandingan  Risiko  Total  Portofolio  Melalui  Diversifikasi  Domestik  dan Internasional
Gambar  1  memperlihatkan,  risiko  total  portofolio  yang  dihasilkan  dari  keempat  diversifikasi domestik  menunjukkan  tingkat  yang  berbeda-beda.  Tingkat  risiko  total  portofolio  yang dihasilkan  melalui  diversifikasi  domestik  Indonesia  paling  tinggi  di  antara  tingkat  risiko  total portofolio yang dihasilkan dari diversifikasi domestik Jerman, Inggris maupun USA, sedangkan diversifikasi  domestik  Inggris  menghasilkan  tingkat  risiko  total  portofolio  paling  rendah. Penyebab diversifikasi domestik Indonesia menghasilkan tingkat risiko total portofolio paling tinggi  dikarenakan  banyaknya  saham-saham  yang  masuk  dalam  LQ45  berasal  dari  satu industri yang sama, sedangkan pada diversifikasi domestik Inggris saham-saham yang masuk dalam FTSE100 berasal dari beragam industri. Dengan adanya saham-saham satu industry, hal  tersebut  dapat  meningkatkan  korelasi  dalam  pembentukan  portofolio,  yang  berakibat pada  risiko  total  portofolio  di  Indonesia  lebih  tinggi  di  Inggris.  Hasil  ini  didukung  hasil penelitian  yang  dilakukan  sebelumnya  oleh  Sudana  dan  Janiarti,  (2000).  Risiko  total portofolio diversifikasi internasional paling rendah dibandingkan dengan risiko total portofolio diversifikasi domistik, hal ini karena difersifikasinya tidak hanya antar saham tetapi juga antar Negara  yang  memeliki  karakteristik  yang  berbeda-beda.  Sementara  untuk  portofolio domistik  diversifikasinya  hanya  terjadi  antar  saham.  Kelemahan  lain  diversifikasi  domestik, adalah  apabila  suatu  negara  yang  mengalami  krisis  ekonomi,  maka  portofolio  yang dibentuk,  dari  saham-saham  domestik  akan  terpengaruh  oleh  kondisi  krisis  tersebut.  Hal  ini tidak  terjadi  pada  diversifikasi  internasional,  sebab  apabila  ada  salah  satu  negara  yang mengalami  krisis  ekonomi,  dan  yang  negara  lain  tidak,  maka  investor  masih  memperoleh keuntungan dari saham di negara yang tidak terjadi krisis, sehingga risiko total portofolionya menjadi lebih kecil dibandingkan portofolio hasil diversifikasi domestik.

## Pengaruh Jumlah Saham Terhadap Risiko Total Portofolio
Berdasarkan  hasil  analisis  pengaruh  jumlah  saham  dalam  portofolio  menunjukkan  bahwa jumlah  saham  dalam  portofolio  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  risiko  total portofolio.  Artinya,  semakin  banyak  jumlah  saham  dalam  portofolio,  maka  semakin  kecil risiko total portofolio, dan sebaliknya, semakin sedikit jumlah saham dalam portofolio, maka
semakin besar risiko total yang dihasilkan. Dengan kata lain, semakin banyak jumlah saham yang  membentuk  portofolio  hasil  diversifikasinya  semakin  baik,  dalam hal  ini  risiko  totalnya semakin  kecil.  Hal  ini  terjadi  karena  saham-saham  yang  membentuk  portofolio  memliki karakteristik  yang  berbeda-beda,  sehingga  menghasilkan  diversifikasi  yang  semakin  baik  ( total  risiko  portofolio)  semakin  berkurang  dengan  dengan  bertambahnya  jumlah  saham dalam portofolio.

## SIMPULAN
Berdasarkan hasil serta analisis uji statistik, menyatakan bahwa:
1. Terdapat perbedaan antara risiko total portofolio yang dihasilkan melalui diversifikasi internasional dan diversifikasi domestik .
2. Risiko  total  portofolio  yang  dihasilkan  melalui  diversifikasi  internasional  lebih  kecil daripada risiko total yang dihasilkan melalui diversifikasi domestik. Hal ini disebabkan dalam  pembentukan  portofolio  melalui  diversifikasi  internasional  tidak  hanya melibatkan  jenis  saham  yang  berbeda,  tetapi  juga  kondisi  suatu  negara  yang berbeda.
3. Jumlah saham berpengaruh negatif signifikan terhadap risiko total portofolio,dengan kata  lain,  semakin  banyak  jumlah  saham  dalam  suatu  portofolio  maka  risiko  total portofolionya semakin kecil.

## DAFTAR REFERENSI
Ahuja. 2011. Portfolio Diversification In The Karachi Stock Exchange. PJETS 1/1: 37-44. Bodie, KM. 2009. Investment . 8 th edition. New York: The McGraw-Hill Companies, Inc. Elton, Gruber, Brown, Goetzmann. 2009. Modern Portfolio Theory and Investment Analysis . 6 th edition. New York: John Wiley & Sons, Inc.
Madura,  J.  2010. International  Corporate  Finance .  10 th edition.  China:  China  Translation  & Printing Services Limited.
Nazir, M. 2009. Metode Penelitian . Cetakan Ketujuh. Bogor: Penerbit Ghalia Indonesia. Sofiana  &  Widodo.  2008.  Penerapan  Analisis  Portofolio  Saham  Dalam  Rangka  Optimalisasi Return Dan  Minimalisasi  Risiko  Pada  Perusahaan Blue  Chips . Jurnal  Bisnis  dan Manajemen 1/2: 104-118.
Solnik.  1995.  Why  Not  Diversify  Internationally  Rather  Than  Domestically. Financial  Analysts Journal ( January-February 1995 ): 89-94.
Sudana  &  Janiarti.  2000.  Pengaruh  Ukuran  Portofolio  Terhadap  Tingkat  Diversifikasi  Saham: Perbandingan  Antara  Portofolio  Saham  Satu  Industri  Dengan  Portofolio  Saham Beragam Industri di Bursa Efek Jakarta. Majalah Ekonomi 10/1: 28-42
Sudana,  IM.  2009. Manajemen  Keuangan:  Teori  Dan  Praktik .  Cetakan  Pertama.  Surabaya: Airlangga University Press.
Sulistiono.  2006.  Analisis  Dan  Desain  Proses  Pembentukan  Portofolio  Yang  Optimal Perusahaan  Yang Go  Public Pada  PT  Bursa  Efek  Jakarta. SOSIAL,  Jurnal  Ilmu-Ilmu Sosial 2/1: 20-28.
Suqaier  &  Ziyud.  2011.  The  Effect  of  Diversification  on  Achieving  Optimal  Portfolio.
Eurojournals , Issue 32, ISSN 1450-2275.
Tandelilin.  2010. Portofolio  dan  Investasi:  Teori  dan  Aplikasi .  Edisi  Pertama.  Yogyakarta: Penerbit Kanisius. www.finance.yahoo.com
Zubir,  Z.  2011. Manajemen  Portofolio:  Penerapannya  Dalam  Investasi  Saham .  Jakarta: Penerbit Salemba Empat.