PENGARUH KEBIJAKAN HUTANG, PROFITABILITAS, DAN KEPUTUSAN INVESTASI TERHADAP NILAI PERUSAHAAN DENGAN KEBIJAKAN DIVIDEN SEBAGAI VARIABEL MODERASI
(Studi Pada Perusahaan Jasa Sektor Keuangan Sub-Sektor Asuransi Periode 2014 – 2018)

## Muhammad Saleh
Program Pascasarjana Universitas Muslim Indonesia
Saleh.saing@gmail.com

## Abstract
Company  goals  are  something  that  will  be  achieved  by  the  company  concerned  and  these  goals  are quantitative targets, the achievement of these targets is a standard of the success of company performance. This study  aims  to  analyze  the  effect  of  debt  policy,  profitability,  and  investment  decisions  towards  firm  value  with dividend  policy  as  a  moderating  variable.  This  research  is  quantitative  research  with  a  descriptive  approach. The population in this study were 16 insurance companies listed on the Indonesia Stock Exchange (IDX) and the sample in this study were 6 companies with the purposive sampling method. Data were analyzed using Statistical Package for the Social Sciences (SPSS). The results in this study indicated that the Debt Policy (DER) does not have a significant effect  towards  Firm  Value, Profitability (ROA) has a significant effect  towards  Firm  Value, Investment Decision (TAG) does not have a significant effect on firm value. Dividend Policy (DPR) is unable to moderate the effect of Debt Policy (DER) towards Firm Value, Dividend Policy (DPR) is unable to moderate the effect of Profitability (ROA) towards Firm Value, and Dividend Policy (DPR) is unable to moderate the effect of Investment Decisions (TAG) towards Firm Value.
Keywords: debt policy, profitability, investment decision, dividend policy, and firm value

## Abstrak
Tujuan perusahaan merupakan sesuatu yang akan di capai oleh perusahaan yang bersangkutan dan tujuan tersebut  merupakan  target  yang  bersifat  kuantitatif,  pencapaian  target  tersebut  merupakan  ukuran  keberhasilan kinerja  perusahaan. Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menganalisis  pengaruh  kebijakan  hutang,  profitabilitas,  dan keputusan investasi terhadap nilai perusahaan dengan kebijakan dividen sebagai variabel moderasi. Penelitian ini merupakan  penelitian  kuantitatif  dengan  pendekatan  deskriptif.  Populasi  dalam  penelitian  ini  sebanyak  16 perusahaan  asuransi  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  dan  sampel  sebanyak  6  perusahaan  dengan menggunakan purposive  sampling .  Data  dianalisis  menggunakan Statistical  Package  for  the  Social  Sciences (SPSS). Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  Kebijakan  Hutang  (DER)  berpengaruh  tidak  signifikan terhadap  nilai  perusahaan,  Profitabilitas  (ROA)  berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan,  Keputusan investasi (TAG) berpengaruh tidak signifikan terhadap nilai perusahaan, Kebijakan Dividen (DPR) tidak mampu memoderasi  pengaruh  Kebijakan  Hutang  (DER)  terhadap  nilai  perusahaan,  Kebijakan  Dividen  (DPR)  tidak mampu  memoderasi  pengaruh  Profitabilitas  (ROA)  terhadap  nilai  perusahaan,  dan  Kebijakan  Dividen  (DPR) tidak mampu memoderasi pengaruh Keputusan Investasi (TAG) terhadap nilai perusahaan.
Kata kunci: kebijakan hutang, profitabilitas, keputusan investasi, kebijakan dividen, nilai perusahaan

## Sekretariat
Editorial: Program Studi Manajemen Universitas Fajar – Makassar, Sulawesi Selatan, Indonesia Telp/Hp: 081340202750/ Fax (0411) 459-938 Email: manor@unifa.ac.id OJS: http://journal.unifa.ac.id/index.php/manor/index

## PENDAHULUAN
Tujuan perusahaan merupakan sesuatu yang  akan  di  capai  oleh  perusahaan  yang bersangkutan dan tujuan tersebut merupakan target yang bersifat kuantitatif dan pencapaian target tersebut merupakan ukuran  keberhasilan  kinerja  perusahaan. Terdapat  beberapa  hal  yang  mengemukakan tentang  tujuan  pendirian  suatu  perusahaan, salah  satunya  adalah  memaksimalkan  nilai perusahaan  yang  tercermin  pada  harga sahamnya (Harjito & Martono, 2014).
Kemakmuran  para  pemegang  saham biasanya  dapat  dilihat  dari  tingginya  nilai perusahaan. Hal ini berarti memaksimumkan kemakmuran pemegang saham dapat dilakukan  dengan  cara  memaksimumkan nilai  perusahaan.  Semakin  tinggi  nilai perusahaan,  maka  akan  semakin  besar kemakmuran  yang  akan  diterima  oleh pemegang saham. Nilai perusahaan merupakan  suatu  hal  yang  penting  bagi manajer maupun investor. Bagi manajer nilai perusahaan merupakan suatu tolak ukur atas prestasi  kerja  yang  telah  dicapainya.  Jika manajer  mampu  untuk  meningkatkan  nilai perusahaan,  maka  manajer  tersebut  telah menunjukan kinerja baik perusahaan.
Fama  dan  French  (1998)  dalam Cahyono  (2016)  menyatakan  optimalisasi nilai  perusahaan  dapat  dicapai  melalui pelaksanaan  fungsi  manajemen  keuangan, dimana  satu  kebijakan  atau  keputusan
keuangan  yang diambil akan mempengaruhi keputusan keuangan lainnya dan berdampak pada  nilai  perusahaan.  Kebijakan  keuangan itu  yakni  kebijakan  investasi,  kebijakan hutang  atau  keputusan  pendanaan  dan kebijakan dividen. Banyak faktor yang dapat mempengaruhi  nilai  perusahaan  antara  lain size , growth ,  kebijakan  dividen,  pendanaan, kebijakan hutang, struktur modal, profitabilitas, dan leverage (Fitriani, 2017).
Kebijakan hutang merupakan kebijakan mengenai keputusan yang diambil perusahaan untuk menjalankan
opersionalnya menggunakan hutang keuangan  atau financial  leverage (Brigham dan  Houston,  2013).  Kebijakan  hutang termasuk  kebijakan  pendanaan  perusahaan yang  bersumber  dari  eksternal.  Penentuan kebijakan  hutang  ini  berkaitan  dengan struktur  modal  karena  hutang  merupakan salah  satu  komposisi  dalam  struktur  modal. Hasil  penelitian  dari  Nurjanah  (2018) menemukan bahwa kebijakan hutang berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan,  dan  penelitian  Noviana  (2016) menemukan sebaliknya.
Profitabilitas  merupakan  rasio  yang berguna untuk mengukur kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba dengan menggunakan  sumber-sumber  yang  dimiliki perusahaan  (Sudana,  2015).  Profitabilitas perusahaan  merupakan  variabel  yang  cukup
penting  karena  melalui  profitabiitas  akan diambil  keputusan  apakah  laba  perusahaan didistribusikan  sebagai  dividen  atau  ditahan untuk kepemilikan uang tunai ataupun untuk melakukan investasi dengan harapan perusahaan akan memperoleh keuntungan di masa yang akan datang. Hasil penelitian dari Jayaningrat,  dkk  (2017)  menemukan  bahwa profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap  nilai  perusahaan,  dan  penelitian dari Shelly (2015) menemukan sebaliknya.
Keputusan investasi merupakan keputusan  yang  dikeluarkan  perusahaan yaitu mengalokasikan dana kedalam bentuk- bentuk investasi yang akan dapat mendatangkan  keuntungan  di  masa  yang akan datang dan merupakan salah satu faktor yang  dapat  mempengaruhi  nilai  perusahaan (Sutrisno,  2014).  Hasil  penelitian  dari Noviana (2016) menemukan bahwa keputusan  investasi  berpengaruh  terhadap nilai perusahaan, dan penelitian dari Juwinta (2018) menemukan sebaliknya.
Tabel 1. Nilai Perusahaan Asuransi Tahun 2014 – 2018
No. Kode Price to Book Value (PBV) 2014 2015 2016 2017 2018 1. ABDA 3,19 4,05 3,48 3,27 3,24 2. ASBI 1,20 0,48 0,76 0,37 0,31 3. ASDM 1,02 0,89 0,69 0,66 0,69 4. ASRM 1,20 1,80 1,86 1,37 1,24 5. LPGI 0,54 0,62 0,68 0,68 0,73 6. MREI 3,24 3,86 2,21 1,53 1,87 Sumber: Data diolah, 2020
Berdasarkan hasil review pada tabel di atas  diketahui  bahwa  nilai  perusahaan  jasa sektor  keuangan  sub-sektor  asuransi  pada tahun 2014 sampai dengan 2018 berfluktuasi
dan  beberapa  perusahaan  rata-rata  di  bawah 1.  Hal  ini  mengindikasikan  bahwa  nilai perusahaan  asuransi  memiliki value yang rendah atau undervalue .
Penelitian  ini  juga  menguji  peranan kebijakan dividen sebagai variabel moderasi dalam hubungan kebijakan hutang, profitabilitas, dan keputusan investasi dengan  nilai  perusahaan.  Kebijakan  dividen merupakan keputusan yang berkaitan dengan penggunaan  laba  yang  menjadi  hak  para pemegang  saham  dan  laba  tersebut  dapat dibagi  sebagai  dividen  atau  laba  yang ditahan  untuk  di  investasikan  kembali (Husnan, 2013). Pemberian dividen memberikan informasi atau isyarat mengenai kinerja  finansial  perusahaan  terhadap  para investor.  Jika  perusahaan  memiliki  rasio pembayaran dividen yang stabil, atau bahkan meningkat  dari  tahun  ke  tahun,  maka  akan dapat melahirkan sentimen positif pada para investor  yang  dapat  meningkatkan  harga saham dan nilai perusahaan. Hapsarih (2018) menemukan bahwa kebijakan dividen memperkuat pengaruh kebijakan hutang dan pengaruh profitabilitas terhadap nilai perusahaan.  Chamidah  (2018)  menemukan bahwa  kebijakan  dividen  memengaruhi hubungan keputusan investasi terhadap nilai perusahaan.
Berdasarkan  uraian  fakta  empiris bisnis  maupun  hasil  penelitian  terdahulu mengenai  nilai  perusahaan,  maka  rumusan
masalah  dalam  studi  ini  adalah:  1)  apakah kebijakan hutang berpengaruh terhadap nilai perusahaan?; 2) apakah profitabilitas berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan?;  3) apakah  keputusan  investasi  berpengaruh terhadap  nilai  perusahaan?;  4)  apakah kebijakan  dividen  mampu  memoderasi pengaruh  kebijakan  hutang  terhadap  nilai perusahaan?;  5)  apakah  kebijakan  dividen mampu  memoderasi  pengaruh  profitabilitas terhadap  nilai  perusahaan?;  6)  apakah kebijakan  dividen  mampu  memoderasi pengaruh  keputusan  investasi  terhadap  nilai perusahaan?

## TINJAUAN PUSTAKA
1. Teori Keagenan ( Agency Theory ) Jensen  dan  Meckling  (1976)  dalam
Gudono (2014), mendefinisikan teori keagenan  sebagai  hubungan  antara agent (manajemen  suatu  usaha)  dan principal (pemilik  usaha).  Teori  keagenan  dibangun dalam upaya untuk memahami dan memecahkan masalah yang muncul mengenai ketidaklengkapan melakukan kontrak  antara principal dan agent .  Melalui kontrak  satu  orang  atau  lebih  ( principal ) memiliki hak memerintah orang lain ( agent ) melakukan  suatu  jasa  atas  nama principal dan memberi wewenang kepada agent untuk membuat  keputusan  yang  terbaik  bagi principal .
2. Teori Sinyal ( Signaling Theory )
Teori sinyal ( signalling theory ) merupakan  teori  yang  menjelaskan  persepsi investor  luar  tentang  prospek  perusahaan akibat  adanya corporate  action (Ross,  1977 dalam Suhandi, 2014). Teori sinyal menyatakan bahwa perusahaan yang berkualitas  baik  dengan  sengaja  akan memberikan  sinyal  pada  pasar,  dengan demikian pasar diharapkan dapat membedakan  perusahaan  yang  berkualitas baik dan buruk (Hartono, 2013).

## 3. Nilai Perusahaan
Nilai perusahaan didefenisikan sebagai nilai  pasar  karena  nilai  pasar  dapat memberikan  kemakmuran  pemegang  saham secara  maksimal  apabila  harga  saham perusahaan meningkat (Brigham & Houston, 2013).  Memaksimalkan  nilai  perusahaan juga  berarti  memaksimalkan  kemakmuran pemegang  saham  yang  merupakan  tujuan utama  perusahaan.  Menurut  Husnan  (2013) nilai  perusahaan  merupakan  harga  yang bersedia  dibayar  oleh  calon  pembeli  apabila perusahaan tersebut dijual.

## 4. Kebijakan Dividen
Kebijakan dividen merupakan keputusan yang berkaitan dengan penggunaan  laba  yang  menjadi  hak  para pemegang  saham  dan  laba  tersebut  dapat dibagi  sebagai  dividen  atau  laba  yang ditahan  untuk  di  investasikan  kembali (Husnan, 2013).
Secara umum pemegang saham menginginkan  dividen  lebih  besar  dari sebelumnya,  sedangkan  manajemen  lebih suka  menahan  laba  perusahaan  daripada membaginya  kepada  para  pemegang  saham. Pihak  manajemen  meminta  agar  pemegang saham  untuk  mengorbankan  kepentingan saat  ini,  demi  keberlangsungan  perusahaan dan  keuntungan  jangka  panjang  pemegang saham.

## 5. Kebijakan Hutang
Brigham dan Houston (2013)
menyatakan  kebijakan  hutang  merupakan kebijakan mengenai keputusan yang diambil perusahaan untuk menjalankan opersionalnya menggunakan hutang
keuangan atau financial leverage .
Sedangkan  menurut  Weston  dan  Copeland (1992)  dalam  Sukirni  (2012),  kebijakan hutang  adalah  kebijakan  yang  menentukan seberapa  besar  kebutuhan  dana  perusahaan dibiayai oleh hutang.

## 6. Profitabilitas
Profitabilitas  adalah  sekelompok  rasio yang  menunjukan  gabungan  efek-efek  dari likuiditas,  manajemen  aktiva,  dan  hutang pada  hasil-hasil  operasi (Brigham  &
Houston, 2013). Rasio profitabilitas mengukur  kemampuan  perusahaan  dalam menghasilkan  keuntungan  dari  kegiatan bisnis  yang  dilakukan.  Hasilnya  investor dapat  melihat  seberapa  efisien  perusahaan menggunakan  aset  dan  dalam  melakukan operasinya untuk menghasilkan keuntungan. Rasio  profitabilitas  merupakan  akhir  dari jumlah  kebijakan  dan  keputusan  yang dilakukan oleh perusahaan.

## 7. Keputusan Investasi
Keputusan investasi merupakan keputusan  yang  dikeluarkan  perusahaan mengalokasikan  dana  kedalam  bentuk- bentuk investasi yang akan dapat mendatangkan  keuntungan  di  masa  yang akan datang (Sutrisno, 2014).
Keputusan  investasi  meliputi  investasi pada aktiva jangka pendek dan aktiva jangka panjang.  Tujuan  perusahaan  berinvestasi pada  aktiva  jangka  pendek  adalah  untuk digunakan sebagai modal kerja atau oprasional perusahaan dan tujuan perusahaan  berinvestasi  pada  aktiva  jangka panjang  adalah  untuk  meningkatkan  nilai perusahaan.

## KERANGKA PEMIKIRAN
Gambar 1. Kerangka Pemikiran

## METODE PENELITIAN

## 1. Jenis Penelitian
Jenis  penelitian  ini  adalah  penelitian kuantitatif  dengan  pendekatan  deskriptif. Jenis  data  yang  digunakan  dalam  penelitian ini  yaitu  data  sekunder  yang  diperoleh  dari laporan  keuangan  perusahaan  jasa  sektor keuangan  sub-sektor  asuransi  yang  terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode 2014 – 2018.

## 2. Teknik Analisis Data
Teknik  analisis  data  dalam  penelitian ini menggunakan analisis Moderate Regression  Analysis (MRA).  Pengujian hipotesis  dalam  penelitian  ini  menggunakan taraf  signifikan  5%  dengan  menggunakan program SPSS 25.0.
Variabel  moderasi  berperan  sebagai variabel  yang  dapat  memperkuat  atau memperlemah pengaruh variabel independen terhadap variabel dependen (Ghozali, 2015).
Klasifikasi moderasi dapat dilihat pada tabel berikut ini:
Tabel 3. Klasifikasi Moderasi Tipe Moderasi Koefisien Pure Moderasi B4 tidak signifikan B5 signifikan Quasi Moderasi B4 signifikan B5 signifikan Homologiser Moderasi B4 tidak signifikan B5 tidak signifikan Prediktor Moderasi B4 signifikan B5 tidak signifikan Sumber: Ghozali, 2015

## HASIL DAN PEMBAHASAN
1. Statistik Deskriptif
Statistik deskriptif memberikan gambaran  atau  dekripsi  suatu  data  yang  di lihat  dari  nilai  rata-rata  (mean),  standar deviasi,  varian,  maksimum,  minimum, sum, range ,  kurtosis  dan skewness (kemencengan distribusi)  dari  masing-masing  variable (Ghozali,  2015).  Berikut  hasil  uji  statistik deskriptif:
Kebijakan Hutang DER (X1) Profitabilitas ROA (X2) Keputusan Investasi TAG (X3) Nilai Perusahaan PBV (Y) Kebijakan Dividen DPR (Z) H 1 H 6 H 5 H 4 H 2 H 3
Tabel 4. Hasil Perhitungan Statistik Deskriptif DER ROA TAG DPR PBV N Valid 30 30 30 30 30 Missing 0 0 0 0 0 Mean 2.1667 4.6457 .1073 34.0010 1.5910 Std. Deviation 1.29131 2.15802 .15286 28.13568 1.16633 Minimum .65 1.59 -.27 13.38 .31 Maximum 5.29 9.43 .57 171.17 4.05
Sumber: Output SPSS, 2020
Berdasarkan  table  di  atas  diketahui bahwa nilai N atau jumlah data yang diteliti berjumlah  30  sampel.  Kebijakan  hutang yang  diproksikan  dengan  DER  memiliki nilai  terendah  0,65;  tertinggi  5,29;  dan  rata- rata  2,1667  dengan  standar  deviasi  1,29131. Profitabilitas yang diproksikan dengan ROA memiliki  nilai  terendah  1,59;  tertinggi  9,43; dan  rata-rata  4,6457  dengan  standar  deviasi 2,15802.  Keputusan  investasi  yang  di proksikan  dengan  TAG  memiliki  nilai terendah  -0,27;  tertinggi  0,57;  dan  rata-rata 0,1073  dengan  standar  deviasi  0,15286. Kebijakan dividen yang di proksikan dengan DPR  memiliki  nilai  terendah13,38;  tertinggi 171,17;  dan  rata-rata  34,0010  dengan standar  deviasi  28,13568.  Nilai  perusahaan yang  di  proksikan  dengan  PBV  memiliki nilai  terendah  0,31;  tertinggi  4,05;  dan  rata- rata 1,5910 dengan standar deviasi 1,16633.

## 2. Uji Asumsi Klasik
Sebelum  melakukan  analisis  regresi berganda,  telah  dilakukan  uji  asumsi  klasik dengan 3 (tiga) jenis uji yaitu; uji normalitas dengan menghasilkan data yang terdistribusi normal; kemudian uji multikolinearitas yang menunjukkan  nilai tolerance dari  masing-
masing  variabel  independen  >0,10  dan  nilai VIF dari masing-masing variabel independen <10,00, hal tersebut menunjukkan tidak terjadinya multikolinearitas; selanjutnya uji heteroskedastisitas yang data tersebar secara acak  dan  tidak  membentuk  suatu  pola tertentu,  hal  ini  menunjukkan  bahwa  tidak terdapat heteroskedastisitas atau data tersebut homokedastisitas.
3. Hasil Pengujian Regresi
a. Koefisien Determinasi (R 2 )
Koefisien determinasi digunakan untuk  menguji  persentase  pengaruh  variabel independen  terhadap  variabel  dependen. Nilai  R-square  yang  mendekati  angka  1 menunjukan bahwa pengaruh variabel independen  terhadap  variabel  dependen semakin  besar  (Ghozali,  2015).  Hasil  uji koefisien  determinasi  dapat  dilihat  pada tabel sebagai berikut.
Tabel 5. Hasil Koefisien Determinasi
Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 .840 a .706 .659 .68106 2 .841 a .707 .646 .69431 3 .858 a .737 .682 .65810 4 .849 a .722 .664 .67654 Sumber: Output SPSS, 2020
Berdasarkan tabel 5, persamaan regresi model 1 menunjukkan bahwa nilai koefisien determinasi  (R-square)  sebesar  0,706  atau 70,6%.  Artinya  variabel  nilai  perusahaan (PBV)  mampu  dijelaskan  oleh  variabel DER,  ROA,  TAG  dan  DPR  sebesar  70,6% dan  sisanya  yaitu  29,4%  dijelaskan  oleh variabel-variabel  lain  diluar  variabel  pada model penelitian.
Persamaan regresi model 2
menunjukkan bahwa nilai koefisien determinasi  (R-square)  sebesar  0,707  atau 70,7%.  Artinya  variabel  nilai  perusahaan (PBV)  mampu  dijelaskan  oleh  variabel DER,  ROA,  TAG,  DPR  dan  DER  yang dimoderasi  DPR  sebesar  70,7%  dan  sisanya yaitu  29,3%  dijelaskan  oleh  variabel- variabel  lain  diluar  variabel  pada  model penelitian.  Nilai  koefisien  determinasi  pada model  2  ini  lebih  besar  dari  pada  nilai koefisien  determinasi  pada  model  1  yang hanya  memiliki  nilai  koefisien  determinasi sebesar  70,6%,  artinya  dengan  adanya variabel  moderasi  kebijakan  dividen  (DPR) mampu memperkuat pengaruh variabel DER terhadap variabel PBV.
Persamaan regresi model 3
menunjukkan bahwa nilai koefisien determinasi  (R-square)  sebesar  0,737  atau 73,7%.  Artinya  variabel  nilai  perusahaan (PBV)  mampu  dijelaskan  oleh  variabel DER,  ROA,  TAG,  DPR  dan  ROA  yang dimoderasi  DPR  sebesar  73,7%  dan  sisanya
yaitu  26,3%  dijelaskan  oleh  variabel- variabel  lain  diluar  variabel  pada  model penelitian.  Nilai  koefisien  determinasi  pada model  3  ini  lebih  besar  dari  pada  nilai koefisien  determinasi  pada  model  1  yang hanya  memiliki  nilai  koefisien  determinasi sebesar  70,6%,  artinya  dengan  adanya variabel  moderasi  kebijakan  dividen  (DPR) mampu memperkuat pengaruh variabel ROA terhadap variabel PBV.
Persamaan regresi model 4
menunjukkan bahwa nilai koefisien determinasi  (R-square)  sebesar  0,722  atau 72,2%.  Artinya  variabel  nilai  perusahaan (PBV)  mampu  dijelaskan  oleh  variabel DER,  ROA,  TAG,  DPR  dan  TAG  yang dimoderasi  DPR  sebesar  72,2%  dan  sisanya yaitu  27,8%  dijelaskan  oleh  variabel- variabel  lain  diluar  variabel  pada  model penelitian.  Nilai  koefisien  determinasi  pada model  4  ini  lebih  besar  dari  pada  nilai koefisien  determinasi  pada  model  1  yang hanya  memiliki  nilai  koefisien  determinasi sebesar  70,6%,  artinya  dengan  adanya variabel  moderasi  kebijakan  dividen  (DPR) mampu memperkuat pengaruh variabel TAG terhadap variabel PBV.
b. Hasil  Uji  Signifikan  Parameter Parsial (uji statistik T)
Uji statistik t pada dasarnya menunjukkan  seberapa  jauh  pengaruh  satu variabel penjelas/independen secara
individual/parsial dalam menerangkan variasi variabel dependen . Tabel 6. Hasil Uji t Model 1 Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) -1.508 .590 -2.554 .017 DER .046 .107 .050 .425 .674 ROA .489 .068 .904 7.222 .000 TAG .222 .897 .029 .248 .806 DPR .021 .005 .501 3.953 .001
Sumber: Output SPSS, 2020
Berdasarkan  pada  tabel  6,  diketahui bahwa  nilai  signifikansi  variabel  DER 0,674>α  (0,05),  artinya  variabel  DER  tidak memiliki pengaruh  yang  signifikan terhadap PBV.  Nilai  signifikansi  variabel  ROA 0,000<α  (0,05),  artinya  variabel  ROA memiliki pengaruh  yang  signifikan terhadap PBV.  Nilai  signifikansi  variabel  TAG 0,806>α  (0,05),  artinya  variabel  TAG  tidak memiliki pengaruh  yang  signifikan terhadap PBV.  Nilai  signifikansi  variabel  DPR 0,001<α  (0,05),  artinya  variabel  DPR memiliki pengaruh  yang  signifikan terhadap PBV.  Dengan  demikian  maka  hipotesis pertama  (H1)  yang  diajukan ditolak , hipotesis kedua (H2) yang diajukan diterima ,  dan  hipotesis  ketiga  (H3)  yang diajukan dalam penelitian ini ditolak .
Berdasarkan uji parsial yang dilakukan diketahui  bahwa  DER  tidak  memiliki pengaruh  signifikan  terhadap  PBV.  Dengan kata lain, kebijakan hutang bukan merupakan faktor penentu baik dan buruknya  nilai  perusahaan  pada  perusahaan asuransi.  Tidak  adanya  pengaruh  kebijakan
utang terhadap nilai perusahaan mengindikasikan bahwa biaya utang maupun biaya  ekuitas  adalah  relatif  ekuivalen  dan masing-masing  memiliki  keunggulan  dan kelemahan.  Penggunaan  modal  utang  akan menguntungkan  apabila  iklim  bisnis  baik sehingga  manfaat  dari  penggunaan  utang akan lebih besar dibandingkan dengan biaya bunga,  namun  demikian  dalam  iklim  bisnis yang tidak menentu manfaat dari penggunaan utang bisa lebih kecil dari biaya bunga  yang  ditimbulkan.  Demikian  juga dengan  penggunaan  ekuitas,  modal  ekuitas akan  menguntungkan  apabila  pemegang saham  memiliki  tuntutan  yang  tidak  terlalu tinggi  akan  tingkat  pengembalian  investasi. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian dari  Noviana  (2016)  dan  Rahmantio  (2018) yang  menemukan  bahwa  kebijakan  hutang tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Bedasarkan  uji  parsial  yang  dilakukan diketahui  bahwa  ROA  memiliki  pengaruh signifikan  terhadap  PBV.  Dengan  kata  lain, profitabilitas merupakan faktor penentu baik dan buruknya nilai perusahaan pada
perusahaan asuransi. Hal ini disebabkan oleh karena kinerja manajemen dalam menggunakan aset perusahaan yang dimiliki bisa  dikelola  secara  efisien  dan  efektif  yang menyebabkan  laba  bersih  yang  dihasilkan cukup  besar.  Hal  tersebut  mengindikasikan bahwa  prospek  perusahaan  di  masa  depan dinilai  semakin  baik  juga.  Hasil  penelitian ini  mendukung  temuan  penelitian  dari Noviana (2016), dan Jayaningrat, dkk (2017) yang menemukan bahwa profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.
Berdasarkan uji parsial yang dilakukan diketahui  bahwa  TAG  tidak  memiliki pengaruh  signifikan  terhadap  PBV.  Dengan kata lain, kebijakan investasi bukan merupakan faktor penentu baik dan buruknya  nilai  perusahaan  pada  perusahaan asuransi.  Hal  ini  disebabkan  oleh  karena
keputusan investasi yang diproksikan dengan pertumbuhan aset, dimana pertumbuhan aset yang merupakan hasil dari keputusan  investasi  hanya  membandingkan antara aset tahun sekarang dengan aset tahun sebelumnya.  Walaupun  aset  tahun  sekarang mengalami  penurunan  tidak  menjamin  aset tahun  berikutnya  juga  akan  mengalami penurunan juga atau sebaliknya sehingga hal ini  tidak  terlalu  menjadi  perhatian  bagi investor  jika  melakukan  investasi.  Jika investor  menganggap  perusahaan  memiliki prospek  yang  baik,  investor  tetap  akan berinvestasi  walaupun  aset  mengalami penurunan atau peningkatan. Hasil penelitian  ini  mendukung  temuan  penelitian sebelumnya  dari  Juwinta  (2018)  dan Piristina  (2019)  yang  menemukan  bahwa keputusan investasi tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Tabel 7. Hasil Uji t Model 2 Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) -1.669 .914 -1.825 .080 DER .189 .623 .209 .304 .764 ROA .486 .070 .900 6.973 .000 TAG .204 .917 .027 .223 .826 DPR .026 .024 .636 1.080 .291 DER_DPR -.005 .020 -.206 -.234 .817 Sumber: Output SPSS, 2020 Berdasarkan  pada  tabel  7,  variabel DPR menunjukan nilai signifikansi 0,291>α
(0,05), artinya nilai DPR tidak mempengaruhi  nilai  perusahaan.  Sementara variabel  DER  yang  dimoderasi  oleh  DPR menunjukkan  nilai  signifikansi  0,817>α
(0,05),  yang  artinya  tidak  signifikan.  Maka dapat  disimpulkan  bahwa  hipotesis  keempat (H4)  yang  diajukan  dalam  penelitian  ini ditolak .
Variabel DPR tidak mampu memoderasi  (memperkuat)  pengaruh  DER
terhadap  nilai  perusahaan  dengan  jenis
Homologiser
Moderasi.
Homologiser Moderasi merupakan variabel yang memiliki kriteria  B4  tidak  signifikan  dan  B5  tidak signifikan.  Hal  ini  berarti  bahwa  variabel DPR tidak berinteraksi dengan variabel DER dan  tidak  mempunyai  hubungan  yang signifikan  dengan  PBV,  dengan  kata  lain DPR  hanya  berpotensi  menjadi  variabel moderasi.  Hal  ini  disebabkan  karena sebagian besar perusahaan sampel
mempunyai  dividen  perlembar  saham  yang cukup  kecil  serta  porsi  hutang  yang  cukup besar  dibandingkan  dengan  modal  sendiri selama periode pengamatan.
Hasil penelitian ini mendukung temuan penelitian sebelumnya dari Nurjanah (2018) dan Auditama (2019) yang menemukan  bahwa  kebijakan  dividen  tidak mampu  memoderasi  pengaruh  kebijakan hutang terhadap nilai perusahaan.
Tabel 8. Hasil Uji t Model 3 Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) -1.252 .591 -2.120 .045 DER .042 .103 .046 .406 .689 ROA .315 .123 .583 2.559 .017 TAG .838 .942 .110 .889 .383 DPR .000 .014 -.012 -.036 .972 ROA_DPR .009 .005 .550 1.666 .109 Sumber: Output SPSS, 2020
Berdasarkan  pada  tabel  8,  variabel
DPR menunjukan nilai signifikansi 0,972>α
(0,05), artinya nilai DPR tidak mempengaruhi  nilai  perusahaan.  Sementara variabel  ROA  yang  dimoderasi  oleh  DPR menunjukkan  nilai  signifikansi  0,109>α (0,05),  yang  artinya  tidak  signifikan.  Maka dapat  disimpulkan  bahwa  hipotesis  ketujuh (H7)  yang  diajukan  dalam  penelitian  ini ditolak .
Variabel DPR tidak mampu memoderasi  (memperkuat)  pengaruh  ROA terhadap  nilai  perusahaan  dengan  jenis Homologiser Moderasi. Homologiser
Moderasi merupakan variabel yang memiliki kriteria  B4  tidak  signifikan  dan  B5  tidak signifikan.  Hal  ini  berarti  bahwa  variabel DPR  tidak  berinteraksi  dengan  variabel ROA  dan  tidak  mempunyai  hubungan  yang signifikan  dengan  PBV,  dengan  kata  lain DPR  hanya  berpotensi  menjadi  variabel moderasi.  Hal  ini  disebabkan  karena sebagian besar perusahaan sampel mempunyai  dividen  perlembar  saham  yang cukup kecil serta laba yang dihasilkan cukup kecil  dibandingkan  dengan  aset  selama periode pengamatan.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan hasil penelitian sebelumnya dari
Puspitaningtyas (2017) dan Nurjanah (2018)
yang  menemukan  bahwa  kebijakan  dividen tidak mampu memoderasi pengaruh profitabilitas terhadap nilai perusahaan. Tabel 9. Hasil Uji t Model 4 Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) -1.642 .598 -2.747 .011 DER .022 .108 .025 .205 .839 ROA .512 .070 .947 7.296 .000 TAG -1.735 1.914 -.227 -.907 .374 DPR .023 .006 .559 4.123 .000 TAG_DPR .091 .079 .302 1.156 .259
Sumber: Output SPSS, 2020
Berdasarkan  pada  tabel  9,  variabel DPR  menunjukan  nilai  signifikansi  0,000<α (0,05),  artinya  nilai  DPR  mempengaruhi nilai  perusahaan.  Sementara  variabel  TAG yang  dimoderasi  oleh  DPR  menunjukkan nilai  signifikansi  0,259>α  (0,05),  yang artinya  tidak signifikan.  Maka  dapat disimpulkan bahwa hipotesis kedelapan (H8) yang diajukan dalam penelitian ini ditolak .
Variabel DPR tidak mampu memoderasi  (memperkuat)  pengaruh  TAG terhadap  nilai  perusahaan  dengan  jenis Prediktor  Moderasi.  Prediktor  Moderasi merupakan  variabel  yang  memiliki  kriteria B4  signifikan  dan  B5  tidak  signifikan.  Hal ini  berarti  bahwa  variabel  DPR  ini  hanya berperanan sebagai variabel prediktor (independen)  dalam  model  hubungan  yang dibentuk. Hal ini disebabkan karena sebagian besar perusahaan sampel
mempunyai  dividen  perlembar  saham  yang cukup  kecil  serta  pertumbuhan  aset  yang cukup kecil selama periode pengamatan.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan hasil  penelitian  dari  Mustafa  (2018)  dan Auditama  (2019)  yang  menemukan  bahwa kebijakan dividen tidak mampu memoderasi pengaruh  keputusan  investasi  terhadap  nilai perusahaan.

## KESIMPULAN
Berikut  ini  dikemukakan  beberapa  hal  yang merupakan  kesimpulan  dari  hasil  penelitian ini, sebagai berikut:
1. Kebijakan hutang berpengaruh positif dan tidak signifikan terhadap nilai perusahaan pada  perusahaan  asuransi  yang  terdaftar di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2014  – 2018.
2. Profitabilitas  yang  berpengaruh  positif dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan pada  perusahaan  asuransi  yang  terdaftar di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2014  – 2018.
3. Keputusan  investasi  berpengaruh  positif dan  tidak  signifikan  terhadap  nilai perusahaan  pada  perusahaan  asuransi
yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia periode 2014 – 2018.
4. Kebijakan dividen tidak mampu memoderasi  pengaruh  kebijakan  hutang terhadap nilai perusahaan pada perusahaan  asuransi  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  periode  2014  – 2018.
5. Kebijakan dividen tidak mampu memoderasi pengaruh profitabilitas terhadap nilai perusahaan pada perusahaan  asuransi  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  periode  2014  – 2018.
6. Kebijakan dividen tidak mampu
memoderasi pengaruh keputusan investasi terhadap nilai perusahaan pada perusahaan  asuransi  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  periode  2014  – 2018.

## DAFTAR PUSTAKA
Auditama, E. B. Rachmat., 2019. Efek Moderasi  Kebijakan  Dividen  dalam Pengaruh Kebijakan Hutang, Keputusan Investasi, dan Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan  properti  di  Bursa  Efek Indonesia  2014-2017. Skripsi.  STIE
YKPN.
Brigham,  E.  F.  &  Houston,  J.  F.,  2013.
Dasar-Dasar  Manajemen  Keuangan.
Edisi Kedua. Jakarta Selatan:
Salemba Empat.
Cahyono,  H.  S.  &  Sulistyawati,  A.  I.,  2016. Keputusan Investasi, Keputusan Pendanaan  Dan  Kebijakan  Dividen Sebagai Determinan Nilai Perusahaan . Jurnal Akuisisi, November . XII (2), pp. 39-53. Chamidah, Fikarul. 2018. Pengaruh Keputusan  Investasi  Terhadap  Nilai Perusahaan Dengan Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Moderating:  Studi  Empiris  Pada Perusahaan  Manufaktur  Sub  Sektor Makanan Dan Minuman Yang Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia Periode 2012-2016. Skripsi,
Universitas  Islam  Negeri  Maulana Malik Ibrahim.
Fitriani,  K,  L.,  2017. Peran  Kebijakan Dividen  Dalam  Memediasi  Nilai Perusahaan Pada Perusahaan Manufaktur  Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2010  - 2015. Tirtayasa  Ekonomi.  Vol.  12,  No.  1, April 2017
Ghozali, I., 2015. Aplikasi Analisis
Multivariate  Dengan  Program  IBM SPSS. Edisi  9  ed.  Semarang:  Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Gudono,  2014. Teori  Organisasi .  Edisi  3. Yogyakarta: BPFE.
Hapsari,  Hesti.  2018. Pengaruh  Kebijakan Hutang  Dan  Profitabilitas  Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Kabijakan Dividen  Sebagai  Variabel  Moderasi (Studi  Empiris  Pada  Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek  Indonesia  Periode  2013  – 2016) . http://repository.umy.ac.id/handle/12
3456789/22749  diakses  pada  9  Juli 2019.
Harjito,  A.  &  Martono,  2014. Manajemen Keuangan. Edisi Kedua. Yogyakarta:
Penerbit EKONISIA.
Hartono, J., 2013. Analisis & Desain Sistem Informasi:  Pendekatan  terstruktur teori  dan  praktik  aplikasi  bisnis . Andi Offset. Yogyakarta
Husnan,  S.,  2013. Manajemen  Keuangan.
Edisi  Keempat  ed.  Yogyakarta:
BPFE.
Jayaningrat, I.  G.  A.  A.,  Wahyuni, M.  A. &
Sujana, E., 2017. Pengaruh
Leverage,  Profitabilitas,  Likuiditas,
Kebijakan,  DIviden,  Kepemilikan
Manajerial, Dan Kepemilikan Institusional Terhadap Nilai Perusahaan Pada Perusahaan Properti  Dan  Real  Estate  DI  Bursa Efek Indonesia Tahun 2013-2015. E- Journal  S1  Akuntansi  Universitas Pendidikan Ganesha , VII(1). Juwinta,  S.,  2018. Pengaruh  Profitabilitas,
Kepemilikan Institusional, Dan Kebijakan  Investasi  Terhadap  Nilai Perusahaan  Manufaktur  Sub-Sektor Makanan dan Minuman Yang Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia
Tahun  2014-2016, Makassar:  Tidak
Diterbitkan.
Mustafa.  &  Asriani,  J.,  2018. Efek Moderating Kebijakan Dividen Dalam Pengaruh Keputusan Investasi Terhadap Nilai Perusahaan . Journal of Management. V(1), No. 3. pp. 9-21.
Noviana,  R.,  2016. Pengaruh  Keputusan Investasi, Kebijakan Dividen, Kebijakan Hutang, Dan Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan  (Studi  Empiris  Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di BEI Tahun 2010-2013) . Naskah Publikasi. Nurjanah, Ari. 2018. Pengaruh Profitabilitas Dan Kebijakan Hutang Terhadap  Nilai  Perusahaan  Dengan Kebijakan  Dividen  Sebagai  Variabel Moderasi (Studi Empiris Pada Perusahaan Manufaktur yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia Periode  2014  –  2016) .  Students Journal  of  Accounting  and  Banking,
Vol. 7, No. 2.
Piristina,  F.  A.  &  Khairunnisa,  2019.
Analisis Pengaruh Kebijakan Dividen,  Keputusan  Investasi  Dan Keputusan Pendanaan Terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Aset
(Akuntansi  Riset ).  V(11),  No.  1,  pp.
123-136. Puspitaningtyas,
Zarah.,
2017. Efek
Moderasi  Kebijakan  Dividen  Dalam
Pengaruh  Profitabilitas  Terhadap Nilai Perusahaan Manufaktur. Jurnal Akuntansi, Ekonomi dan Manajemen Bisnis . V(5),  No.  2.  pp.173-180  .  E- ISSN: 2548-9836.
Rahmantio,  I.,  Saifi,  M.,  &  Nurlaily,  F., 2018. Pengaruh  Debt  To  Equity Ratio,  Return  on  Equity,  Return  on Asset  Dan  Ukuran  Perusahaan Terhadap  Nilai  Perusahaan .  Jurnal Administrasi  Bisnis  (JAB).  V(57), No. 1, pp.151-159 Shelly  &  Munzir,  E.,  2015. Determinan Struktur  Modal  Dan  Pengaruhnya Terhadap Nilai Perusahaan (Perusahaan  Wholesale  And  Retail Terdaftar  Pada  BEI  2008-2012) .
Jurnal Manajemen Keuangan.
Sudana, I Made, 2015. Manajemen Keuangan  Perusahaan . Teori  dan
Praktik. Edisi Kedua. Jakarta: Erlangga. Suhandi,  N.  P.  M.,  2014. Pengaruh Kebijakan Dividen, Leverage Keuangan Dan Profitabilitas Terhadap Return Saham Perusahaan Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di  Bei Periode  2009-2013 .  Jurnal  TEKUN. Vol.  5,  No.  2.  September,  pp.  177- 190.
Sukirni,  D.,  2012. Kepemilikan  Manajerial, Kepemilikan  Institusional,  Kebijakan Dividen,  Dan  Kebijakan  Hutang Analisis Terhadap Nilai Perusahaan . Accounting Analysis Journal ,
November.I(2).
Sutrisno,  2014. Manajemen  Keuangan Teori,  Konsep  dan  Aplikasi .  Edisi8.
Yogyakarta: Ekonisia.