Jurnal Keuangan dan Perbankan, Vol.20, No.3 September 2016, hlm. 395–406 Terakreditasi SK. No. 040/P/2014 http://jurnal.unmer.ac.id/index.php/jkdp
Korespondensi dengan Penulis: Ibnu Khajar, HP +6281326568880 e-mail: didijon58@yahoo.co.id
ANALISIS STOCK SPLIT TERHADAP HARGA SAHAM DAN VOLUME PERDAGANGAN SAHAM INDEK LQ-45 PERIODE 2010 – 2016

## Ibnu  Khajar
Universitas Islam Sultan Agung (Unissula) Jl. Raya Kaligawe, Km4, Semarang – Indonesia.

## Abstract
Stock split is not a new issue in Indonesia Stock exchange. There are many controversies are found in the research results about the impact of the corporation action on the company value and stock trading volume. This study aims to analyze the impact of stock split on stock price and stock trading volume. Four companies incorporated in LQ-45 of Indonesia Stock Exchange become the sample of this research. One sample t-test and paired sample t-test are used as the statistical analysis method. The result shows that corporation action of stock split positively impact on stock price, but negatively impact on stock trading volume.
Key Words: Stock Split, Stock Reverse, One Sample T-Test, Paired Sample T-Test.

## PENDAHULUAN
Pemecahan  saham  bukan  masalah  yang baru untuk Bursa Efek Indonesia, terbukti sejak periode 2010 hingga saat ini tidak kurang dari 66 emiten telah melakukan pemecahan saham baik stock split (pemecahan saham) ataupun stock reverse (penggabungan  saham).  Banyak  investor memandang pemecahan saham merupakan sinyal semakin  baiknya  kinerja  perusahaan  dan sebaliknya penggabungan saham sinyal negatip pertanda semakin buruknya kinerja perusahaan. Data Bursa Efek Indonesia menunjukkan dari 66
emiten  yang  melakukan  corporate  action  tersebut hanya sekitar 18% yang melakukan penggabungan saham sisanya adalah melakukan pemecahan saham, sebagaimana Tabel 1.
Corporate Action 2010  2011 2012 2013  2014  2015  2016 Stock Split 6 11 16 11 5 14 3 Reverse Stock 2 2 3 1 2 2 -

## Sumber:  PT Kustodion  Sentral Efek  Indonesia
Keyakinan investor bahwa pemecahan saham merupakan  sinyal  baik  tidak  sepenuhnya  benar
Tabel 1. Corporate Action Stock Split dan Reverse 2010 – 2016

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 20, No.3, September 2016: 395– 406
beberapa  hasil  penelitian  ada  yang  mendukung sekaligus ada yang kontra. Mishra (2006), Bechmann dan Raaballe (2007) dan Cakraborty (2012) meng- anggap bahwa Kebijakan pemecahan saham hanya- lah  pemercantik  (lipstick)  saja  dan  tidak  mem- pengaruhi kekayaan pemegang saham, jumlah lem- bar saham menjadi semakin banyak akan tetapi de- ngan harga saham yang lebih murah. Akan tetapi bagaimana  harga  saham  pada  beberapa  periode kedepan  pasca  aksi  merupakan  peristiwa  yang menarik untuk diteliti. Jika harga saham beberapa periode  kedepan  pasca  aksi  korporasi  berakibat pada naiknya harga saham maka aksi tersebut men- datangkan  manfaat  pada  para  pemegang  saham karena kekayaan meningkat pasca aksi korporasi tersebut, akan tetapi jika harga saham justru menu- run maka aksi tersebut akan menurunkan kekayaan dan  menimbulkan  kerugian.  Kurniawati  (2003) melakukan riset terkait masalah pemecahan saham mencatat  mencatat  bahwa  terdapat  abnormal negatip disekitar pengumuman pemecahan saham, artinya  pasca  aksi  harga  saham  justru  menurun. Berbeda  halnya  dengan  Waweru  dan  Mwendwa (2012) mencatat bahwa dari 10 perusahaan setelah melakukan pemecahan saham di Nairobi Stock Ex- change (NSE) 5 perusahaan harga sahamnya naik dan  5  perusahaan  pula  harga  sahamnya  turun. Metha, Yadav dan Jain (2011) hasil penelitiannya mencatat  bahwa  mayoritas  responden  tidak percaya  pemecahan  saham  memberikan  sinyal positip tentang prospek kedepan perusahaan. Pooja (2013)  mencatat  perusahaan  yang  melakukan pemecahan  saham  di  bursa  efek  India  tidak  ber- pengaruh terhadap harga saham. Ford, H. Nguyen dan  T.  Nguyen  (2012)  menyatakan  bahwa  pasca pemecahan saham harga saham justru mengalami penurunan.
Jika dilihat dari likuiditas pasca pemecahan saham  banyak  hasil  penelitian  mencatat  adanya kenaikan  secara  signifikan,  sebagaimana  dalam Mishra (2006), Cakraborty (2012), Kurniawati (2003), Waweru dan Mwendwa (2012), Metha, Yadav dan Jain  (2011),  Pooja  (2013)  serta  Ford,  H.Nguyen,
dan  T.Nguyen  (2012).  Berdasarkan  research  gap tersebut,  maka  urgen  dan  menarik  untuk  diteliti bagaimana  dampak  aksi  korporasi  pemecahan saham yang terjadi di Bursa Efek Indonesia (BEI) terhadap  harga  saham dan  volume  perdagangan saham.

## Tujuan  Penelitian
Pemecahan saham merupakan corporate ac- tion yang dilakukan oleh perusahaan-perusahaan yang telah go-publik baik di Indonsia maupun di Bursa  –  Bursa  negara  lain.  Permasalahan  dalam penelitian ini adalah bagaimana harga saham dan volume perdagangan saham sebelum dan sesudah pemecahan saham. Sehingga tujuan dalam peneli- tian ini adalah ingin mengetahui dan menganalisis haraga  saham  dan  volume  perdagangan  saham pada perusahaan-perusahaan yang melakukan cor- porate action stock split . Hasil kahir dari penelitian ini diharapkan bermanfaat untuk menambah refe- rensi  maupun  informasi  bagi  investor  di  pasar modal dalam pengambilan keputusan mereke da- lam  investasi  saham.  Selain  itu  juga  diharapkan dapat  menambah  wawasan  dan  referensi  bagi mahasiswa  khususnya  Mahasiswa  Fakultas Ekonomi mata kuliah Manajemen Keuangan pada umumnya dan manajemen Investasi portfolio dan pasar modal khususnya.

## HIPOTESIS

## Pemecahan  dan Penggabungan  Saham
Terdapat dua jenis pemecahan saham yaitu forward split dan reverse split (Yan dan Junbo,2012). Bechmann dan Raaball (2007) menyatakan forward split menjadikan satu lembar saham lama dipecah kedalam  sejumlah  lembar  saham  baru  dengan menurunkan nilai nominal saham, dan total modal saham tidak berubah. Terkait dengan forward split, Jones  (2007:41)  menyatakan  bahwa  stock  split melibatkan penerbitan jumlah lembar saham yang lebih  besar  proporsional  dengan  lembar  saham

## Analisis Stock Split terhadap Harga Saham dan Volume Perdagangan Saham Indek LQ-45 Periode 2010 – 2016
Ibnu Khajar
yang beredar. Dengan stock split, nilai buku dan nilai nominal (par) berubah, sebagai contoh masing- masing nilai akan dipotong setengah jika rasio split adalah 1:2. Hwang et al (2012) menyatakan reverse splits adalah  peristiwa  yang  tidak  biasa  dimana perusahaan mensubstitusi beberapa lembar saham dengan satu lembar saham tanpa perubahan apa- pun dalam total kapitalisasi modal saham.
Beberapa alasan mengapa perusahaan mela- kukan pemecahan saham diantaranya Forward split memecah  satu  lembar  saham  menjadi  beberapa lembar  sehingga  mengakibatkan  lebih  banyak lembar  saham  dibandingkan  sebelumnya,  tetapi harga  perlembar  saham  menjadi  lebih  murah. Sedangkan  reverse  split  adalah  menggabungkan/ mengkombinasi beberapa lembar  saham menjadi satu  lembar  saham,  akibatnya  harga  perlembar saham meningkat dan saham beredar menurun.

## Harga Saham
Saham  merupakan  bukti  kepemelikan  atas suatu perusahaan. Siapapun yang memiliki lembar saham dari suatu perusahaan yang telah go pub- lic,  baik  diperoleh  melalui  pembelian  saham  di Bursa Efek ataupun diperoleh selain itu, misalnya melalui bonus yang diterimanya dari perusahaan berupa lembar saham, maka orang tersebut meru- pakan pemegang saham atau pemilik perusahaan sesuai dengan jumlah lembar saham yang dimiliki. Semakin  banyak  jumlah  lembar  saham  yang dimiliki semakin besar prosentase kepemilikan atas perusahaan dimaksud.
Saham  mempunyai  beberapa  jenis  harga, harga nominal dan harga pasar. Perusahaan yang sudah  go  public  mempunyai  harga  nominal  dan harga di  pasar baik di  pasar perdana  ataupun di pasar sekunder. Terkecuali untuk harga saham di pasar  sekunder,  harga  nominal  dan  harga  pasar perdana bersifat  statis. Dalam  perkembangannya harga nominal  juga akan  berubah manakala  per- usahaan (emiten) melakukan aksi korporasi misal- nya pemecahan saham (stock split) atau sebaliknya penggabungan saham (stock reverse).
Di  dalam  banyak  buku  leteratur  keuangan disebutkan  bahwa  perusahaan  didirikan  dalam rangka  mendapatkan  laba  (keuntungan)  dan meningkatkan kekayaan pemilik. Jika perusahaan beroperasional dengan untung maka secara kumu- latip semakin panjang periode waktu berjalannya perusahaan maka akan semakin besar pula keka- yaan  pemilik  perusahaan.  Berapa  naiknya  keka- yaan pemilik dapat dihitung dari berapa besar ke- untungan yang diperoleh baik dalam bentuk uang tunai maupun dalam bentuk asset lainnya. Khusus untuk  perusahaan  yang  sudah  go  public,  berapa besar kekayaan pemilik perusahaan analog dengan berapa  kekayaan  para  pemegang  saham  relatip mudah untuk dihitung. Karena perusahaan yang sudah  go  public  mempunyai  harga  pasar  saham (pasar  sekunder),  berapa  kekayaannya  dengan sederhana tinggal dihitung berapa lembar saham yang dimiliki dikalikan dengan harga per lembar sahamnya di pasar. Bagaimana kekayaan mereka bisa meningkat, hal ini akan pararel dengan kinerja perusahaan, tingkat keuntungan perusahaan. Jika perusahaan  di mana  mereka memiliki  sahamnya memperoleh  keuntungan  maka  harga  pasar sahamnya juga akan meningkat. Meskipun jumlah lembar  saham  yang  dimiliki  tetap  akan  tetapi harga pasar sahamnya naik maka kekayaan inves- tor  pemegang  saham  tersebut  juga  meningkat. Meningkatnya  kekayaan  pemilik  analog  dengan telah tercapainya tujuan perusahaan. Sehingga khu- sus untuk perusahaan yang sudah go public baik buruknya  kinerja  perusahaan  dapat  diamati  dari pergerakan harga saham. Harga saham mengalami naik dan turun sesuai untung ruginya operasional perusahaan.
Mengapa harga saham naik dan turun banyak factor  yang  mempengaruhinya  dan  secara  garis besar  dikelompokkan  menjadi  dua  yaitu  factor internal (mikro) maupun eksternal (makro). Inter- nal  tercermin  dalam keadaan  perusahaan,  bagai- mana penjualan dan pertumbuhan penjualan, bagai- mana efisiensi biaya operasional perusahaan baik yang bersifat variable ataupun bersifat tetap apa-

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 20, No.3, September 2016: 395– 406
kah semakin efisien atau tidak, bagaimana tingkat keuntungan perusahaan. Sedangkan eksternal per- usahaan  biasanya  tidak  dapat  dikendalikan  per- usahaan,  seperti tingkat  bunga perbankan,  harga BBM,  listrik,  keadaan  social  politik  dan  hokum. Harga  saham  perusahaan  akan  berfluktuasi  jika factor-faktor baik internal maupun eksternal meng- alami perubahan.

## Volume Perdagangan  Saham
Volume perdagangan saham dapat dijadikan salah satu indicator kondisi bursa tersebut apakah ramai atau sepi, semakin besar volume perdagang- an  semakin  ramai  bursa  artinya  semakin  banyak lembar  saham  yang  ditransaksikan.  Volume  per- dagangan saham tercatat baik dalam jumlah lembar saham  maupun  nilai  rupiah  saham.  Misalnya tanggal 27-01-2016 nilai perdagangan saham harian BEI mencapai 5,4 milyar lembar saham atau ana- log dengan 5,3 Trilyun rupiah (Kontan, 27-01-2016). Semakin  banyak  investor  yang  menjual  atau membeli  saham  maka  akan  semakin  tinggi  nilai perdagangan saham.
Terdapat  beberapa  rasio  yang  digunakan untuk mengukur volume perdagangan saham yaitu TVA  (Trade  Volume  Activity)  merupakan  rasio antara jumlah saham yang diperdagangkan dengan jumlah  saham  beredar.  Semakin  besar  nilai  TVA maka bisa dinterprestasikan semakin banyak vol- ume saham yang diperdagangkan. Joshipura (2009) menggunakan ratio  volume dimana  jika nilainya satu atau mendakati satu maka dikatakan volume perdagangan  saham  adalah  normal,  akan  tetapi jika nilai rasio tidak sama dengan satu dikatakan volume perdagangan saham tidak normal. Kaita- nya  dengan  aksi  korporasi  dalam  pemecahan saham, nanti akan dikaji bagaimana rasio volume perdagangan  saham  dengan  adanya  peristiwa pemecahan saham.

## Signalling  Hypothesis
Informasi yang ada dipihak manajemen de- ngan informasi yang diterima investor adalah ber-
beda  (asimetri  informasi),  keadaan  ini  adalah sangat wajar karena pihak internal setiap hari ber- hadapan langsung dengan keadaan fundamental perusahaan dengan juga secara langsung menjalan- kan perusahaan. Oleh karena itu ketika perusahaan mengadakan  aksi  korporasi  pemecahan  saham dapat dipandang sebagai sinyal bahwa perusahaan mempunyai kinerja yang lebih baik atau minimal mempunyai  potensi  peningkatan  kinerja  perusa- haan  pada  masa  mendatang.  Jika  harga  saham perusahaan sudah relatip mahal, meskipun kinerja perusahaan  meningkat  maka  relatip  tidak  dapat mendongkrak harga saham meningkat secara signi- fikan,  diantaranya  karena  investor  tidak  mampu membeli  karena  harga  sudah  mahal  begitu  juga akses investor tidak banyak karena yang mampu membeli saham dengan harga yang relatip tinggi tidak banyak khususnya pada kelompok investor menengah kebawah.
Menurut hipotesis signaling manajer dapat menggunkan distribusi saham untuk sinyal berita baik (good news) atau ekspektasi optimistis untuk para investor di pasar modal. Sebagai pihak inter- nal  (insider)  perusahaan  para  manajer  biasanya mempunyai  estimasi  terkait  prospek  perusahaan yang lebih baik dibanding dengan pihak luar (out- sider).  Oleh  karena  itu  manajer  dapat  menyam- paikan informasi internal mereka kepada investor melalui  keputusan  keuangan  (Powell,  Phillips dan Baker, 1995 ).
Pemecahan  Saham,  Nilai  Perusahaan  dan Volume Perdagngan Saham
Aksi korporasi pemecahan saham dianggap sebagi sinyal baik sehingga dapat mempengaruhi harga saham dan akhirnya nilai perusahaan. Jadi kalau  perusahaan  memecah  saham  berarti dianggap  perusahaan  mempunyai  kinerja  yang lebih baik sehingga pasca pemecahan saham harga saham akan naik dan pada akhirnya nilai perusaha- an  juga  akan  naik.  Lakonishok  and  Lev  (1987) menyatakan bahwa rata-rata pertumbuhan penda- patan (earnings) periode sebelum pemecahan saham adalah lebih tinggi dibanding dengan perusahaan
Analisis Stock Split terhadap Harga Saham dan Volume Perdagangan Saham Indek LQ-45 Periode 2010 – 2016 Ibnu Khajar
yan tidak melakukan pemecahan saham, begitu juga pasca pemecahan saham tetap lebih tinggi.
Pasca pemecahan saham harga saham dengan nilai nominal baru yang kecil dibandingkan sebe- lumnya  secara  langsung  berpengaruh  terhadap harga jual saham per lembar saham menjadi lebih murah. Konsekwensinya dengan harga saham yang lebih murah maka lebih banyak investor yang mam- pu membeli saham tersebut sehingga volume per- dagangan akan meningkat.
Terdapat  beberapa  research  sebelumnya terkait  masalah  aksi  korporasi  terhadap  nilai perusahaan baik yang mendukung ataupun yang bertentangan.  Pooja  (2013)  menyebutkan  bahwa aksi korporasi pemecahan saham tidak berpenga- ruh pada harga saham dan nilai perusahaan tetapi berpengaruh  terhadap  volume  perdagangan saham.  Cakrabroty  (2012)  menyebutkan  dalam penelitiannya  bahwa  aksi  korporasi  pemecahan saham  mengahasilkan  return  positip  pada  hari pemecahan  saham.  Mishra  (2006)  dalam  peneli- tiannya menyatakan bahwa aksi korporasi peme- cahan saham berpengaruh negatip terhadap harga saham  tetapi  berpengaruh  positip  terhadap  vol- ume perdagangan saham. Fama, Fisher, Jensen, and Roll  (1969)  menemukan  dalam  penelitiannya bahwa dengan menggunakan sampel sebanyak 60 perusahaan dan periode waktu 60 bulan ditemukan bukti  empiris  sebelum  pemecahan  saham  abnor- mal return positip tetapi pasca pemecahan saham tidak terdapat abnormal return. Berdasarkan kajian teoritis tersebut maka terdapat dua hipotesis pene- litian:
1. Terdapat abnormal return di sekitar pengumum- an pemecahan saham (stock split).
2. Terdapat  perbedaan  volume  perdagangan saham  sebelum  dan  sesudah  pengumuman pemecahan saham (stock split).

## METODE

## Jenis  Penelitian
Penelitian  ini  menggunakan  metodologi studi peristiwa (event study). Event study umumnya
digunakan  untuk  mengetahui  pengaruh  suatu peristiwa terhadap harga suatu sekuritas. Peristiwa bisa dalam bentuk pengumuman/ informasi yang dikeluarkan  atau  diterbitkan  oleh  perusahaan (emiten) yang Go-Publik, misalnya pengumuman laba, dividen, stock split dan right issue. Penelitian ini  akan  mengkaji  pengaruh  stock  split  terhadap harga  dan  volume  perdagangan  saham.  Reaksi pasar dalam bentuk perubahan harga saham dapat diukur dengan menggunakan return atau abnormal return yang  terjadi  di  seputar  hari  pengumuman stock split.
Secara umum metodologi dalam penelitian studi peristiwa mengikuti prosedur sebagai berikut: (1)  mengumpulkan  sampel  perusahaan  yang mempunyai suatu peritiwa yang ingin diteliti, (2) menentukan  dengan  tepat  hari  atau  tanggal  cum date (tanggal  terakhir  saham  diperdagangkan dengan nilai nominal lama pengumuman dan dite- tapkan sebagai hari 0, (3) menentukan periode pe- nelitian atau event window sebanyak 11 hari, 5 hari sebelum pengumuman corporate action dan 5 hari seseduah  cum  date,  (4)  untuk  setiap  sampel  per- usahaan  dihitung  return  saham  dalam  periode harian (5) menghitung abnormal return (mean adjusted model) pada setiap periode di periode jendela untuk seluruh  emiten  yang  menjadi  sampel  penelitian dari return yang sudah didapatkan untuk tiap per- usahaan, (6) menguji secara statistic abnormal re- turn signifikan atau tidak.

## Populasi dan  Sampel
Populasi yang digunakan dalam penelitian ini  adalah  semua  perusahaan  yang  terdaftar  di Bursa Efek Jakarta (BEJ) yang masuk dalam daftar saham Indek LQ45 dan telah melakukan stock split pada tahun 2010 sampai dengan tahun 2016. Sampel dipilih berdasarkan kriteria tertentu (purposive sam- pling) sesuai  dengan  rencana  penelitian.  Kriteria pemilihan sampel adalah:
1. Tanggal  pengumuman  peristiwa  pemecahan saham serta Cume Date dapat diketahui.

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 20, No.3, September 2016: 395– 406
2. Perusahaan yang dipilih tidak melakukan com- pany action lain kecuali melakukan pemecahan saham (stock split) pada event window disekitar hari pengumuman. Alasan penggunaan kriteria tersebut adalah untuk menghindari bias pada harga  saham  yang  disebabkan  oleh  company action tersebut. Setelah dilakukan seleksi, per- usahaan yang memenuhi kriteria tersebut ber- jumlah 8 perusahaan.
3. Harga saham disekitar pengumuman peristiwa dapat  diperoleh
4. Volume perdagangan disekitar pengumuman peristiwa  dapat  diperoleh
Berdasarkan  kriteria  pemilihan  sampel  di atas,  diperoleh  sampel  sebanyak  4  Emiten,  yaitu PT Telkom  (TLKM), PT  Kalbe Farma  (KLBF), PT Astra Internasional Indonesia (ASII) dan PT Bank Rakyat  IndonesiaI).

## Data dan Sumber Data
Penelitian ini menggunakan data sekunder. Daftar perusahaan yang melakukan stock split baik tanggal pengumuman maupun cum date diperoleh dari  Harian  bisnis  Indonesia  dan  PT  Kustodion Sentral Efek Indonesia (PT KSEI). Sedangkan harga saham periode harian diperoleh dari Yahoo Finance.

## Derinisi Operasional  Variabel
Untuk mengetahui pengaruh pengumuman stock split terhadap kemakmuran pemegang saham digunakan variabel sebagai berikut:
1. Hari tanggal cum-date ditetapkan sebagai periode nol  (t=0)  dalam  periode  jendela  yaitu  hari tanggal terakhir saham diperdagangkan dengan nilai nominal lama.
2. Lima hari setelah peristiwa yaitu periode 5 hari setelah periode  t=0 (cum-date).
3. Lima hari sebelum peristiwa ditetapkan periode lima hari sebelum tanggal pengumuman peristiwa.
4. Return saham, yaitu harga penutupan pada hari tertentu  dikurangi  dengan  harga  penutupan hari sebelumnya, dibagi dengan harga penu- tupan hari sebelumnya.
5. Abnormal return merupakan  selisih  antara  re- turn riil pada pada periode jendela dikurangi de- ngan return yang diharapkan/biasanya (mean- adjusted model).

## Model Analisis Data
1. Model perhitungan return saham individu
1 . 1 . ..     t i t i t i i P P P R Dimana:
R i.t = return saham i pada hari ke-t (hari ini) P i.t-1 = harga saham i pada hari ke t-l
(hari sebelumnya)
2. Model  perhitungan  abnormal  return  mean  ad- justed model
RTN i,t = R i,t –  [R i,t ]
Dimana:
RTN i,t = abnormal return sekuritas ke-i pada periode  peristiwa  ke-t.
E[R i,t ] =  R i,j / T, return ekspektasi sekuritas ke-i  pada  periode peristiwa  ke-t.
R i,j = return realisasi sekuritas ke-I pada periode estimasi ke-j T = lamanya periode estimasi
3. Model pengujian hipotesis
1. Paired Sampel t-test
Alat  uji  statistic  ini  digunakan  untuk mengetahui  ada  tidaknya  perbedaan Trade  Volume  Activity  (TVA)  sebelum dan sesudah aksi korporasi dalam hal ini pemecahan saham (stock split). Rumusan hipotesisi yang diajukan:
Analisis Stock Split terhadap Harga Saham dan Volume Perdagangan Saham Indek LQ-45 Periode 2010 – 2016 Ibnu Khajar
Pengambilan keputusan, Ho diterima jika tingkat  signifikasi  lebih  besar  dari  0.05 (alpha 5%) atau 0.10 (alpha 10%), dan seba- liknya jika tingkat signifikasi kurang dari 0,05 (alpha 5%) atau 0,10 (alpha 10%) maka H1  diterima.
2. One Sample t-test
Alat  uji  statistic  ini  digunakan  untuk mengetahui ada tidaknya abnormal return disekitar  pengumuman  aksi  korporasi pemecahan  saham.  Rumusan  hipotesisi yang diajukan:
emiten terkait dilihat dari ada tidaknya perubahan harga saham dan volume perdagangan saham dise- kitar  hari  dan  tanggal  aksi  korporasi  stock  split. Indikator dari perubahan harga saham tercermin pada  ada  tidaknya  abnormal  return  dan  volume perdagangan  saham  dari  trade  volume  activity (TVA).

## Abnormal  return
Merupakan return yang tidak normal, yaitu kelebihan return diatas atau dibawah return biasa- nya (expected return). Penelitian ini mengidentifi- kasinya di periode jendela (window periode) yaitu lima  hari  setelah  cum-date,  satu  hari  bertepatan dengan  cum-date  dan  lima  hari  sebelum  peng- umuman aksi korporasi tersebut. Abnormal return dari emiten yang dijadikan sampel disekitar peng- umuman stock split sebagaimana Tabel 4.
korporasi aksi sesudah dan sebelum TVA perbedaan ada , : korporasi aksi sesudah dan sebelum TVA perbedaan dapat tidak ter , : 2 1 1 2 1    
  H H o return abnormal terdapat , 0 : return abnormal dapat tidak ter , 0 : 1 1 1     H H o
Pengambilan keputusan, Ho diterima jika tingkat  signifikasi  lebih  besar  dari  0.05 (alpha  5%)  atau  0.10  (alpha  10%),  dan sebaliknya jika tingkat signifikasi kurang dari 0,05 (alpha 5%) atau 0,10 (alpha 10%) maka H1 diterima.

## HASIL

## Deskripsi Variabel  Penelitian
Variabel utama dalam penelitian ini adalah harga saham dan volume perdagangan saham dise- kitar  corporate  action  stock  split.  Pengaruh  aksi korporasi pemecahan saham terhdap harga saham
No.
-5 -4 -3
-2 -1
0 1 2 3 4 5 BBRI -.016 -0.006 0.028 -0.025 -0.055 0.031 0.040 0.019 0.008 -.021 -.011 TLKM  -.014 0.016 0.003 -0.052 -0.067 -.053 0.063 0.034 -.013 -.024 0.022 KLBF 0.005 -0.001 0.005 0.092 -0.033 0.021 -.011 0.010 0.020 -.001 -.011 ASII -.015 -0.012 -.007 -0.003 -0.001 -.015 0.057 0.053 -.022 -.022 -.008
Tabel 4. Abnormal Return Di Sekitar Pengumuman Stock Split
Sumber:  data  yang  diolah
Berdasarkan  Tabel  4.  dapat  deskripsikan bahwa abnormal return untuk setiap sampel pene- litian pada tiap-tiap periode di periode jendala meng- alami perubahan-perubahan, hal ini menunjukkan
Gambar 1. Visual Grafis Abnormal Return di Sekitar Periode Jendela
Sumber:  data  yang  diolah

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 20, No.3, September 2016: 395– 406
bahwa  aksi  korporasi  berupa  pemecahan  saham mempengaruhi harga saham terbukti adanya naik dan turunnya abnormal return di periode jendela. Variasi  perubahan  abnormal  return  untuk  setiap periode jendela dan untuk masing-masing sampel penelitian akan lebih jelas terlihat pada visual grafis sebagaimana Gambar 1.

## Trade Volume Activity (TVA)
TVA  merupakan  ukuran  untuk  melihat adanya perubahan volume perdagangan disekitar aksi korporasi yaitu pemecahan saham. Rangkuman Trade  Volume  Activity  (TVA)  dari  emiten  yang dijadikan sampel disekitar pengumuman stock split sebagaimana Tabel 4.2.
jendela sebelum t=0. Sedangkan TVA pada periode setelah t=0 relatip stabil. Variasi perubahan Trade Volume Activity untuk setiap periode jendela dan untuk masing-masing sampel penelitian akan lebih jelas  terlihat  pada  visual  grafis  sebagaimana Gambar  4.2.

## PEMBAHASAN

## Pengaruh  Stock Split  Terhadap Harga  Saham
Penelitian ini focus pada pengaruh aksi kor- porasi  berupa  pemecahan saham  terhadap  harga saham.  Pengaruhnya  tehadap  harga  saham  akan dilihat dari ada tidaknya abnormal return di seki- tar  pengumuman  stock  split,  sehingga  hipotesis yang diajukan adalah terdapat abnormal return di periode jendela. Berdasarkan analisis statistic de- ngan metode One Sample t tes, hasil secara empiris menunjukkan terdapat abnormal return baik sebelum pengumuman aksi korporasi maupun pasca cum- date aksi korporasi. Sehari sebelum diumukannya aksi  koporasi  harga  saham  justru  turun  hal  ini terbukti  adanya  abnormal  return  negatip  3,89% dan  signifikan  (tingkat  signifikansi  7,5%  <  alpha 10%).  Kemudian  dua  hari  pasca  cum-date  harga saham naik, hal ini terbukti adanya abnormal re- turn positip 2,86% dan signifikan (tingkat signifi- kasi 5,5% < alpha 10%) dan empat hari pasca cum- date harga saham justru turun, hal ini terbukti ada- nya abnormal return negatip 1,70% dan signifikan (tingkat  signifikasi  5,3%  <  alpha  10%).  Dengan demikian bahwa hipotesis penelitian yang menya- takan bahwa terdapat abnormal return yang signi- fikan di periode jendala dapat diterima.
No. -5 -4 -3 -2 -1 0 1
2 3 4 5 BBRI 0.001 0.002 0.002 0.002 0.005 0.002 0.001 0.001 0.001 0.001 0.001 TLKM 0.005 0.003 0.005 0.007 0.006 0.006 0.001 0.001 0.001 0.001 0.000 KLBF 0.004 0.004 0.005 0.007 0.011 0.005 0.001 0.001 0.001 0.001 0.001 ASII 0.008 0.008 0.011 0.012 0.013 0.011 0.001 0.001 0.001 0.000 0.001
Tabel 4.2. Trade Volume Activity (TVA) Sampel Penelitian di Sekitar Pengumuman Stock Split
Sumber:  data  yang  diolah
Gambar 4.1. Visual Grafis Trade Volume Activity
Berdasarkan  Tabel  4.2.  dapat  deskripsikan bahwa TVA untuk setiap sampel penelitian pada tiap-tiap  periode  di  periode  jendala  sebelum  t=0 mengalami perubahan-perubahan, hal ini menun- jukkan  bahwa  aksi  korporasi  berupa  pemecahan saham mempengaruhi volume perdagangan saham terbukti adanya naik dan turunnya TVA di periode

## Analisis Stock Split terhadap Harga Saham dan Volume Perdagangan Saham Indek LQ-45 Periode 2010 – 2016
Ibnu Khajar
Hasil  analisis secara  empiris  membuktikan bahwa pemecahan saham berpengaruh signinifikan terhadap harga saham baik pada periode sebelum pengumuman  maupun  pada  periode  pasca  cum- date aksi korporasi. Akan tetapi reaksi pasar justru bervariasi terhadap aksi ini terbukti pada periode- periode  tersebut  terdapat  abnormal  return  baik positip maupun negatip. Tepatnya sehari sebelum pengumuman  terdapat  abnormal  return  negatip dan  dua  hari  pasca  cum-date  terdapat  abnormal return  positip.
Abnormal  return  negatip  sebelum  peng- umuman mengindikasikan bahwa aksi korporasi ini tidak diketahui oleh investor, keputusan inves- tor  tidak  memasukkan  informasi  terkait  dengan pemecahan  saham.  Sehingga  keputusan  mereka diprediksi berdasarkan informasi pada umumnya yang ada dipasar saat  itu, yaitu berdasarkan fac- tor  fundamental  dan  teknikal.  Aksi  korporasi  ini dapat dimaknai tidak bocor sebelum diumumkan kepublik terbukti tidak ada abnormal return posi- tip sebelum periode tersebut, tetapi justru abnor- mal return negatip. Hasil empiris ini mendukung Kurniawati (2013).
Berbeda halnya reaksi pasar atas aksi korpo- rasi pasca eksekusi yaitu terdapat abnormal return positip. Harga saham naik secara signifikan pasca pemecahan saham, investor bereaksi secara positip. Hasil empiris ini mendukung penelitian sebelum- nya sebagaimana Cakrabroty (2012), tetapi berten- tangan  dengan  hasil  penelitian  Fama,  Fisher, Jensen,  and  Roll  (1969),  Mishra  (2006)  dan  Pooja (2013).  Minimal  terdapat  dua  alasan  mengapa pemecahan saham bisa meningkatkan harga saham, pertama  investor  menginterprestasikan  kinerja emiten  yang  melakukan  aksi  meningkat  atau terdapat  potensi  kenaikan  kinerja  di  masa  yang akan  datang.  Terkait  dengan  pemecahan  saham mengapa  dilakukan  karena  kalau  harga  saham sadah  mahal  maka  meskipun  kinerja  membaik harga saham tidak bisa naik lagi secara signifikan, oleh karena itu emiten melakukan pemecahan sa- ham.  Harga  saham  yang  mahal  mengakibatkan
tidak banyak investor yang tertarik untuk membeli saham  tersebut  meskipun  emiten  mempunyai kinerja yang semakin baik. Sebagai contoh sebelum emiten  saham  Multi  Bintang  (MLBI)  melakukan pemecahan saham harga saham perlembar sangat mahal untuk ukuran saham-saham di Bursa Efek Indonesia  (BEI)  Rp.1500.000;  per-lembar  saham. Pada  harga  tersebut  tentunya  sangat  mahal  bagi investor level menengah kebawah untuk membeli saham  tersebut,  karena  pembelian  unit  saham minimal di  BEI adalah 1  lot maka  investor mini- mal  harus  mengeluarkan  dana  investasi  sebesar 150 juta Rupiah dan buakn merupakan jumlah dana yang kecil bagi investor menengah kebawah. Oleh karena itu harga saham relatip stagnan meskipun kinerja emiten mengalami perbaikan-perbaikan.
Alasan  kedua  mengapa  harga  saham  naik (abnormal return positip) pasca eksekusi pemecah- an  saham  adalah  harga  saham  menjadi  semakin murah dimata investor. Semakin murahnya harga saham  pasca  aksi  berakibat  investor  yang  pada mulanya  tidak  mampu  membeli  saham  tersebut, pasca aksi investor menjadi mampu beli sehingga semakin banyak investor yang tertarik pada saham tersebut. Sesuai dengan hukum supply demand jika sisi demand mengalami kenaikan maka harga akan naik. Sebagaimana halnya emiten yang melakukan aksi korporasi, diprediksi sisi demand meningkat selanjutnya mendorong harga saham naik dan ab- normal return positip signifikan.

## Pengaruh Stock  Split Terhadap  Volume Perdagangan  Saham
Penelitian ini selain focus pada pengaruh aksi korporasi  berupa  pemecahan  saham  terhadap harga  saham  juga  pada  volume  perdagangan saham. Pengaruhnya tehadap volume perdagangan saham  akan  dilihat  dari  ada  tidaknya  perbedaan antara Trade Volume Activity (TVA) sebelum dan sesudah  aksi  korporasi  pemecahan  saham. Berdasarkan analisis statistic dengan metode paired Sample t tes , hasil empiris dapat dinterprestasikan

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 20, No.3, September 2016: 395– 406
bahwa TVA pasca aksi korporasi justru turun, dari 0,6%  sebelum  aksi  koporasi  menjadi  0,1%  pasca aksi koporasi. dan signifikan dengan tingkat signi- fikasi  0,000  (tingkat  signifikasi  <  5%).  Sehingga hipotesis  penelitian  bahwa  terdapat  perbedaan TVA  yang  signifikan  sebelum  dan  sesudah  aksi korporasi pemecahan saham diterima.
Secara empiris terbukti volume perdagangan saham  justru  menurun  secara  signifikan  paska eksekusi aksi pemecahan saham. Terdapat beberapa logika  berpikir  positip  dari  investor  dan  hal  ini memperkuat temuan empiris pertama yaitu harga saham  naik  pasca  aksi.  Investor  berkeyakinan bahwa emiten pelaku aksi mempunyai kinerja yang semakin baik atau minimal ada potensi kenaikan kinerja.  Oleh  karena  itu  pasca  aksi  yang  banyak terjadi  adalah  aksi  beli,  sisi  demand  naik  meng- akibatkan naiknya harga saham (memperkuat te- muan empiris pertama yaitu abnormal return po- sitip signifikan) sedangkan aksi jual menurun se- hingga  TVA  menurun  sesuai  temuan  empiris kedua.  Menurunnya  aksi  jual  (perlu  penelitian lebih lanjut) diakibatkan investor yang tidak ingin menjual sahamnya saat ini mereka ingin meng-hold saham tersebut dalam periode yang lebih lama lagi dengan harapan akan memperoleh gain yang lebih besar  lagi  atau  mereka  ingin  mendapat  dividen yang besar lagi karena mereka yakin bahwa kinerja emiten pelaku aksi mempunyai kinerja yang sema- kin baik.
Analisis ini juga sebagai sinyal kurang sem- purnanya variable TVA, yang mana hanya meng- ukur  jumlah  volume  perdagangan  dimana  dida- lamnya mengandung volume penjualan dan pem- belian  saham.  Sehingga  jika  terjadi  TVA  yang menurun sebagaimana ditemukan dalam penelitian ini, tidak  diketahui yang turun  adalah penjualan saham  atau  pembelian  sahamnya.  Naik  dan turunnya dua aspek tersebut mempunyai implikasi besar  pada  emiten-emiten  yang  malakukan  aksi korporasi. Sesuai temuan pertama terkait adanya abnormal return positip pasca aksi maka diprediksi
dalam  TVA  yang  menurun  tersebut  terkandung data kenaikan volume perdagangan saham dalam arti kanaikan volume pembelian saham sehingga mengakibatkan naiknya harga saham.
Analisis lain mengapa TVA justru menurun pasca  aksi korporasi  adalah periode  pengamatan (window periode) yang terlalu pendek (penelitian ini menggunakan  11  hari  sebelum  dan  sesudah) sehingga banyak investor banyak melakukan aksi beli dan sedikit yang melakukan aksi jual sehingga secara keseluruhan TVA menurun. Investor akan menjual saham-sahamnya jika sudah memperoleh gain  yang  signifikan  dalam  waktu  yang  relatip pendek  belum  bisa  tercapai.  Pada  akhirnya  hasil penelitian ini bertentangan dengan rabroty (2012), Fama, Fisher, Jensen, and Roll (1969), Mishra (2006) dan Pooja (2013).
Bagi  investor  yang  akan  memutuskan  aksi beli atau jual saham di pasar modal sudah selayak- nya memperhatikan aksi korporasi emiten dimana sahamnya akan dibeli. Sesuai hasil temuan empiris dalam penelitian ini bahwa aksi korporasi peme- cahan  saham  berdampak  pada  kenaikan  harga saham  yang dimaknai  kinerja emiten  mengalami kenaikan  atau  minimal  adanya  potensi  kenaikan kinerja emiten. Oleh karena itu direkomendasikan untuk  membeli  saham-saham  dari  emiten  yang malakukan aksi korporasi pemecahan saham.
Menurunnya  volume  perdagangan  saham (TVA)  jangan  diartikan  saham  semakin  tidak  di- minati  oleh  investor,  tetapi  justru  sebaliknya diprediksi  pasca  akasi  korporasi  aksi  jual  saham turun dan aksi beli saham naik karena investor ber- harap mendapatkan gain atau dividen yang lebih besar dari emiten-emiten yang melakukan aksi kor- porasi  pemecahan  saham  pada  periode  pasca eksekusi  aksi  korporasi  tersebut.

## KESIMPULAN
1. Informasi  aksi  korporasi  emiten  yang  ter- gabung dalam Indeks LQ-45 tidak bocor kepu-

## Analisis Stock Split terhadap Harga Saham dan Volume Perdagangan Saham Indek LQ-45 Periode 2010 – 2016
Ibnu Khajar
blik sebelum diumumkan terbutki secara empi- ris  tidak  terdapat  abnormal  return  positip pada periode sebelum pengumuman aksi kor- porasi pemecahan saham.
2. Harga saham naik pasca aksi korporasi peme- cahan saham, terbukti secara empiris terdapat abnormal return positip signifikan. Temuan ini dimaknai bahwa investor berkeyakinan kinerja emiten  pelaku  eksi  mempunyai  kinerja  yang baik atau minimal mempunyai potensi kinerja akan  membaik  sehingga  mereka  malakukan aksi pembelian saham sehingga harga saham naik.
3. Volume perdagangan saham (TVA) pasca aksi korporasi  menurun  secara  signifikan,  hal  ini bukan berarti bertentangan dengan kesimpul- an sebelumnya. TVA mencatat semua transaksi saham  baik  aksi  beli  maupun  jual,  sehingga dapat diinterprestasikan menurunnya TVA di- sebabkan aksi jual saham terkait aksi korporasi pemecahan saham turun, sedangkan aksi beli semakin  meningkat  sehingga  harga  saham naik dan terdapat abnormal return positip sig- nifikan sebagaimana kesimpulan sebelumnya.

## SARAN
1. Agar hasil penelitian lebih komprehensip maka periode jendela bisa lebih diperpanjang misal- nya  61  hari,  sehingga  investor  sudah  mem- punyai periode yang cukup untuk memahami dampak aksi korporasi emiten.
2. Perlu  penelitian  lebih  mendalam  terkait dengan variable volume perdagangan saham (TVA)  sisi  mana  yang  mengalami  kenaikan atau  penurunan,  apakah  pada  sisi  penjualan saham atau sisi pembelian saham akibat aksi

## DAFTAR  PUSTAKA
Baker,  Phillips &  Powell  (1995). Financial Practice  and Education, The Stock Distribution Puzzle: A Syn- thesis Of The Literature, Spring/Summer.
Bechmann and Raaballe (2007). Journal of Business Finance &  Accounting ,  34(3)  &  (4),  574–604,  April/May 2007, 0306-686Xdoi: 10.1111/j.1468- 5957.2007.02041.x, The Differences Between Stock Splits and  Stock Dividends: Evidence on the Re- tained  Earnings Hypothesis, USA.
Chhavi iVIehta, Surendra S. Yadav, and P.K. Jain (2011). Managerial Motives for Stock Splits;Survey Based Evidence from  India.  Journal  Of  Applied  Finance- No. 1.
Deborah A. Ford, Hoang H. Nguyen, and Van T. Nguyen (2012).  Analyst  coverage  and  market  reaction around stock split announcements, Applied Finan- cial  Economics , 2012, 22, 135–145.
Fama,  Eugene F,,  Lawrence  Fisher,  Michael  C.  Jensen, and Richard Roll (1969). “The Adjustment of Stock Prices  to  New  Information,  International  Eco- nomic Review 10:1 (February), 1-21.
Hwang et  al. (2012). International Atlantic Economic Soci- ety ,  Do  Reverse  Stock  Splits  Benefit  Long-term Shareholders?,  Springer,  DOI  10.1007/s11294- 012-9370-3.
Jones  Charles  P.  (2007).  Investments,  John  Wiley  & Sons(Asia) Pte.  Ltd.
Kurniawati, Indah. 2003. Analisis Kandungan Informasi Stock Split dan Likuiditas Saham:  Studi  Empiris pada  Non-synchronus  Trading.  Jurnal  Riset Akuntansi Indonesia . Vol. 6. No. 3. P. 264-275
Lakonishok,  Josef  and  Baruch  Lev,  1987,  “Stock Splits and Stock Dividends: Why, Who, and When,” Jour- nal of Finance 42:4(September), 913-932.
Madhumita  Chakraborty  (2012).  The  Equity  Market around  the  Ex-Split  Date:  Evidence  from IndiaVikalpa  Volume  37  •  NO  1  •  January  – March.
Mishra  (2006).  International Journal  of  Theoretical  and Applied  Finance  Vol.  10,  No.  2  (2007)  251– 271c,World  Scientific Publishing Company.
Mayank,  Joshipura  (2009).  Indian  Journal  Of  Finance, Price  and  liquidity effects of  stock split:  An Em- pirical evidence  from  Indian stock  market,  Vol- ume 3, Issue 10, October 2009.
Nelson Maina Waweru and John Mwendwa (2012). Stock Splits And Their Effect On Share Prices: A Study Of Firms Listed  On The  Nairobi Stock Exchange
korporasi pem e cahan saham.

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 20, No.3, September 2016: 395– 406
(NSE), Academy of Accounting and Financial Studies Journal, Volume 16, Number 2.
Pooja  (2013).  Stock Split  Announcement  and  Liquidity
Effect: Evidence from India,Vilakshan, XIMB Jour- nal Vol.10 (1) ; March .
Weihrich and  Koontz (1990).  Essentials  of  Management, Fifth Edition, McGraw-Hill Publishing Company, Singapore.
Yan, Junbo  (2012). Journal of Applied Finance, Stock Split Decisions:  A  Synthesis  of  Theory  and Evidence, United Stated.