## KEBIJAKAN PEMBAGIAN DIVIDEN PERUSAHAAN BUMN INDONESIA
PERIODE 2011-2016
Siti Nurainul Jannah 1
Email: siti.jannah@gmail.com

## Abstract
The  purpose  of  this  study  is  to  analyze  the  factors  that  influence  the dividend payout policy on BUMN companies listed in Indonesia Stock Exchange  period  2011-2016.  The  independent  variables  used  in  this research  are  profitability,  liquidity,  asset  growth,  and  company  size. The method used is the method of quantitative research and the object of  research  is  a  state-owned  company  listed  on  the  Indonesia  Stock Exchange. The data used in this study was secondary data in the form of  financial  statements  obtained  by  data  collection  techniques  using documentation  method.  The  sample  used  in  this  research  is twelve companies  using  purposive  sampling  method.  The  technique  of  data analysis using was multiple linear regression analysis using SPSS test tool. The results showed that all independent variables together positive effect  on  dividend  policy.  While  the  t-test  results  show  that  only Profitability  variables  that  have  a  positive  and  significant  influence toward the dividend payout policy. The independent variables liquidity, asset growth, and company size have a positive and insignificant effect on  dividend  policy.  The  dividend  payout  policy  is  one  of  the  main concerns  of  the  stakeholders.  However,  this  study  uses  only  four independent  variables  to  analyze  the  factors  that  influence  the dependent variable.  The  magnitude  of  influence  of  all  independent variables  in  this  study only 33% and the rest much influenced by other variables outside in this study.
Keywords: dividend payout policy, profitability, liquidity, asset growth, company size

## 1. PENDAHULUAN
Di Indonesia, definisi BUMN  menurut UU No.19 Tahun 2003 adalah badan usaha  yang  seluruh  atau  sebagian  besar  modalnya  dimiliki  oleh  negara  melalui penyertaan  secara  langsung  yang  berasal  dari  kekayaan  negara  yang  dipisahkan. Terdapat beberapa BUMN yang sudah diubah pemerintah menjadi perusahaan terbuka yang  sahamnya  bisa  dimiliki  oleh  publik.  Contohnya  adalah  perusahaan  perseroan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
Perubahan  bentuk  kepemilikan  BUMN  tersebut  sesuai  dengan  kebijakan pemerintah  tentang  privatisasi  BUMN.  Privatisasi  adalah  penjualan  sebagian  atau
1 Universitas Jember, Jalan Kalimantan No. 37, Kampus Tegalboto, Kecamatan Sumbersari, Jember, 68121, Jawa Timur, Indonesia.
seluruh  saham  persero  kepada  pihak  lain  untuk  peningkatan  kualitas.  Harapan pemerintah  dengan  adanya  privatisasi  adalah  untuk  membawa  perbaikan  ke  dalam manajemen  dan  kinerja  BUMN  agar  dapat  menjadi  perusahaan-perusahaan  global yang  kompetitif  dan  mandiri  sehingga  tidak  menjadi  beban  bagi  negara  lagi.  Hal tersebut  dikarenakan  banyaknya  perusahaan  BUMN  yang  tidak  menghasilkan keuntungan  bagi  pemerintah  malah  menyebabkan  kerugian  bagi  negara,  sehingga menjadi  hambatan  bagi  kemajuan  ekonomi.  Menurut  jurnal  Indonesia  Menentukan Nasib  (2010)  mengatakan  bahwa  sumbangan  yang  diberikan  oleh  BUMN-BUMN kepada  perekonomian  Indonesia  ini  kecil  dibandingkan  dengan  besarnya  aset mereka.  Berikut  adalah  daftar  jumlah  aset yang  dimiliki  perusahaan  BUMN  yang telah  diprivatisasi  atau  sahamnya  yang  telah  diperjual-belikan  di  Bursa  Efek Indonesia ( go public ).
Untuk dapat mempertahankan kelangsungan hidup, suatu perusahan haruslah berada  dalam  keadaan profitable .  Karena  kemampuan  perusahaan  dalam menghasilkan laba dapat menarik para investor untuk menanamkan modalnya dalam menjalankan  kegiatan  bisnis  perusahaan,  dan  jika  sebaliknya  apabila  perusahaan mempunyai  tingkat  profitabilitas  yang  rendah  tidak  menarik  minat  investor  atau bahkan menyebabkan para investor menarik dananya. Untuk dapat mengetahui kondisi keuangan suatu perusahaan dapat menggunakan analisis keuangan perusahaan, antara lain  dengan  menghitung  profitabilitas,  likuiditas,  pertumbuhan  aset,  dan  ukuran perusahaan.  Oleh  karena  itu,  penelitian  ini  menggunakan  analisis  keuangan  dalam mengukur  kemampuan  perusahaan  dalam  meningkatkan  pembagian  dividen  kepada para pemegang sahamnya.
Dividen perusahaan BUMN merupakan hal yang penting untuk dibahas karena mempengaruhi  terhadap  jumlah  pendapatan  negara  sebagai  sumber  pemasukan APBN.  Menurut  market.bisnis.com,  pada  tahun  2016  terdapat  lima  perusahaan BUMN  yang  masuk  kedalam  10  emiten  pemberi  dividen  terbesar  pada  tahun  2016 antara  lain  Bank  BRI,  Bank  Mandiri,  Bank  BNI,  Perusahaan  Gas  Negara,  dan  PT. Bukit Asam.  Hal tersebut merupakan sebuah peningkatan atas prestasi  dari  kinerja BUMN  yang  diukur  berdasarkan  besarnya  jumlah  dividen yang  diberikan.
Perusahaan harus menentukan kebijakan yang tepat untuk menangani masalah yang  terkait  dengan  dividen.  Kondisi  keuangan  perusahaan  BUMN  yang  baik menyebabkan peluang pembayaran dividen tinggi dan harga saham perusahaan naik. Hal  inilah  yang  menyebabkan  para  investor  tertarik  untuk  menanamkan  modalnya. Karena tujuan utama investor tidak lain adalah untuk mendapatkan keuntungan yang besar dengan resiko tertentu (seminimal mungkin).
Besarnya  dividen  yang  dibayarkan  suatu  perusahaan  kepada  para  pemegang saham  pada  umumnya  diukur  dengan  membandingkan  jumlah  dividen  per  saham dengan  jumlah  laba  per  saham  perusahaan  ( dividend  payout  ratio ).  Semakin  besar dividend payout ratio (DPR) suatu perusahaan, maka investor semakin tertarik untuk menanamkan modalnya.  Pernyataan tersebut sesuai dengan teori  dividen  “ The  Bird in  The  Hand ”.  Oleh  karena  itu,  analisis  terhadap  faktor  yang  mempengaruhi Kebijakan  pembagian  dividen  BUMN  yang  telah  diprivatisasi  perlu  dilakukan  bagi para pemangku kepentingan sebagai dasar pengambilan keputusan.
Perusahaan BUMN memiliki perlakuan yang berbeda dengan perusahaan milik swasta  dalam  hal pembagian dividennya  atau  besarnya dividend payout ratio (DPR). Dalam  perusahaan  BUMN  besarnya  dividen  yang  ditentukan  diatur  dalam  Rapat Umum Pemegang Saham (RUPS) yang  sebagian  besar  dipengaruhi oleh pemerintah
sebagai  pemegang  saham  terbesar,  sedangkan  dalam  perusahaan  swasta  besarnya dividen dipengaruhi dan ditentukan oleh pemegang saham bukan pemerintah.
Berdasarkan  pemaparan  diatas,  maka  dapat  disimpulkan  bahwa  dividen BUMN  merupakan  hal  yang  penting  untuk  dibahas  karena  sangat  berpengaruh terhadap  pendapatan  negara  dalam  APBN  terkait  tujuan  pemerintah  dalam menciptakan  BUMN  yang  mandiri  untuk  dapat  bersaing  dikancah  internasional. Dividen  juga  sangat  dibutuhkan  oleh  para  pemilik  modal  sebagai  dasar  dalam pengambilan keputusan investasi dananya dalam perusahaan  BUMN yang sudah go public .
Banyak  penelitian  yang  sudah  dilakukan  terkait  dengan  dividen.  Dari penelitian-penelitian  tersebut  terdapat  beberapa research  gap ,  diantaranya  adalah: Chasanah dan Nur (2008),  Gill  et al.  (2010), Amidu dan Abor (2006),  dan  Deitiana (2009) dalam hasil penelitiannya menunjukkan bahwa profitabilitas pengaruh positif dan signifikan terhadap DPR. Hal ini sesuai dengan penelitian yang  dilakukan oleh Imran  (2011),  Halim  (2013),  Pribadi  (2012),  dan  Murni  (2016)  yang  menyatakan bahwa profitabilitas berpengaruh positif signifikan terhadap DPR. Akan tetapi, semua hasil  penelitian  tersebut  bertentangan  dengan  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh Lopolusi  (2013),  Latiefasari  (2011),  dan  Difah  (2011)  yang  menyatakan  bahwa profitabilitas berpengaruh negatif terhadap DPR.
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Hadiwidjaja  (2007),  Darminto  (2007),  dan Wicaksana  (2012)  menyatakan bahwa likuiditas berpengaruh  positif  terhadap DPR. Sedangkan  penelitian yang  dilakukan  oleh  Rehman  dan  Takumi  (2012) menyatakan bahwa likuiditas tidak berpengaruh signifikan terhadap DPR. Akan tetapi  penelitian yang  dilakukan  oleh  Deitiana  (2009),  dan  Lopolusi  (2013)  menyatakan  bahwa likuiditas tidak berpengaruh positif terhadap DPR.
Murni  (2015)  menyatakan  bahwa growth berpengaruh  signifikan  terhadap DPR.  Sesuai  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Lopolusi  (2013),  Latiefasari (2011), Pribadi (2012), Chasanah (2008), Amidu dan Abor (2006), Gill et al. (2010) dan  Hermuningsih  (2007)  yang  menyatakan  bahwa growth berpengaruh  negatif terhadap  DPR.  Bertentangan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Hatta  (2002), Swastyastu et al. (2014), Imran (2011), dan Darminto (2007) yang menyatakan bahwa growth tidak berpengaruh negatif terhadap DPR.
Difah et al. (2011) menyatakan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh secara signifikan terhadap DPR. Sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh Hellstrom dan Inagambaev  (2012),  Imran  (2011),  Darminto  (2007),  dan  Hatta  (2002)  yang  juga menyatakan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap DPR. Sedangkan penelitian yang dilakukan oleh Murni (2016) menyatakan bahwa ukuran perusahaan tidak berpengaruh signifikan terhadap DPR. Sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh  Swastyastu  et  al.  (2014),  Lopolusi  (2013),  dan  Pribadi  (2012)  yang  juga menyatakan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh negatif terhadap DPR.
Berdasarkan  beberapa  hasil  penelitian  terdahulu  telah  ditemukan  adanya perbedaan hasil dan penelitian ini berbeda dengan penelitian sebelumnya dikarenakan jumlah  variabel,  objek,  dan  jangka  waktu  penelitian  terhadap  faktor  yang mempengaruhi kebijakan pembagian dividen yang berbeda.
1. Apakah profitabilitas berpengaruh terhadap kebijakan pembagian dividen?
2. Apakah likuiditas berpengaruh terhadap kebijakan pembagian dividen?
3. Apakah  pertumbuhan  aset  berpengaruh  terhadap  kebijakan  pembagian dividen?
4. Apakah  ukuran  perusahaan  berpengaruh  terhadap  kebijakan  pembagian dividen?
2. KAJIAN LITERATUR DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS

## 2.1 Landasan Teori
Menurut  Kramer  dan  Johnson  (2009),  dividen  adalah  distribusi  pendapatan masa  lalu  atau  saat  ini  kepada  para  pemegang  saham  yang  bukan  merupakan beban perusahaan dan tidak muncul pada laporan laba rugi. Bagian dari laba bersih yang  dibagikan  kepada  para  pemegang  saham.  Sedangkan  menurut  Bernstein  dan Wild  (1998),  terdapat  dua  jenis  dividen,  yaitu  dividen  tunai  dan  dividen  saham. Dividen  tunai  adalah  pembagian  dividen  tunai  yang  harus  dibayarkan  perusahaan kepada  para  pemegang  saham  pada  tanggal  yang  ditentukan  (kewajiban  lancar). Sedangkan  dividen  saham  adalah  distribusi  tambahan  saham  perusahaan  kepada pemegang  saham  dengan  basis  pro  rata  tanpa  biaya  apapun  bagi  pemegang  saham. Basis pro rata adalah setiap pemegang saham akan menerima tambahan saham sama dengan presentase saham yang dimiliki oleh pemegang saham.
Selain  dibagikan  dalam  bentuk  dividen,  sebagian  dari  laba  bersih  juga akan menjadi laba ditahan. Menurut Marcus et al. (2014), laba ditahan adalah bagian dari  laba  perusahaan  yang  dibagikan  kepada  para  pemegang  saham  dalam  bentuk dividen diinvestasikan kembali ke dalam perusahaan untuk membiayai perkembangan dan pertumbuhan  perusahaan di masa yang  akan  datang. Oleh sebab itu, keputusan mengenai Dividend  Payout  Ratio (DPR)  menurut  Keown  et  al.  (2000)  bertolak belakang dengan keputusan mengenai laba ditahan atau Retention Ratio Decision . Di  satu  sisi,  para  pemegang  saham  merasa  senang  apabila  bagian  dari  laba bersih  yang dibagikan  sebagai dividen semakin besar.  Akan  tetapi, apabila DPR ini semakin  besar,  berarti  laba  ditahan  semakin  kecil.  Seperti  yang  sudah  disebutkan sebelumnya, laba ditahan (retained earning) merupakan salah satu dari sumber dana yang paling penting untuk membiayai pertumbuhan perusahaan. Apabila sumber dana yang berasal dari laba ditahan ini kecil, maka perusahaan tersebut kekurangan modal untuk membiayai operasionalnya.
Kebijakan  pembagian  dividen  merupakan  bagian  integral  dari  keputusan pembelanjaan  perusahaan  (Sumani  dan  Rachamawati  2012).  Kebijakan  pembagian dividen perusahaan dapat diukur menggunakan dividend payout ratio (DPR). Dividend payout ratio seringkali menarik bagi investor dikarenakan DPR menunjukkan berapa banyak  kekayaan  perusahaan  didistribusikan  kepada  pemegang  saham.  Begitu perusahaan mulai membagikan dividennya, investor sering berharap untuk menerima dividen  secara  konsisten.  Menurut  Kramer  &  Johnson  (2009),  beberapa  investor mengharapkan rasio pembayaran yang relatif tinggi untuk menerima apa yang mereka anggap  dapat  diterima  atas  investasi  mereka.  Penelitian  ini  mengukur  kebijakan pembagian dividen perusahaan menggunakan dividend payout ratio (DPR).

## 2.2 Hipotesis
2.2.1 Pengaruh Profitabilitas terhadap Kebijakan Pembagian Dividen
Teori  relevan  dividen  menyatakan  bahwa  kebijakan  dividen  berpengaruh terhadap  nilai  perusahaan,  hal  ini  berarti  kebijakan  dividen  mempengaruhi  harga saham.  Apabila  harga  saham  naik,  maka  banyak  investor  yang  tertarik  untuk menanamkan  modalnya  pada  perusahaan  tersebut  (investornya  meningkat),  dengan meningkatnya investor maka laba perusahaan juga meningkat.
Semakin besar laba maka perusahaan cenderung membayarkan dividen yang tinggi  kepada  pemegang  saham.  ROA  mengukur  kemampuan  perusahaan menghasilkan  laba  dengan  menggunakan  total  aset  (kekayaan  yang  dipunyai perusahaan  setelah  disesuaikan  dengan  biaya-biaya  untuk  mendanai  aset  tersebut). Dividen  diambil  dari  keuntungan  bersih  yang  diperoleh  perusahaan.  Jadi, keuntungan tersebut mempengaruhi besarnya dividend payout ratio . Perusahaan yang memperoleh  keuntungan  cenderung  membayar  porsi  keuntungan  yang  lebih  besar sebagai dividen. Semakin besar keuntungan yang diperoleh, maka semakin besar pula kemampuan perusahaan untuk membayar dividen.
Beberapa  penelitian yang  dilakukan  oleh Khotimah et al. (2015) , Hellstrom &  Inagambaev  (2012),  Murni  (2016),  dan  Wicaksana  (2012)  menunjukkan  bahwa Profitabilitas  berpengaruh  positif  terhadap dividend  payout  ratio .  Namun  penelitian oleh Sutoyo et al. (2010), dan Yanti (2014) menunjukkan hasil yang berbeda bahwa berpengaruh  negatif  terhadap dividend  payout  ratio .  Berdasarkan  penjelasan  diatas, maka hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini adalah:
H 1 : Profitabilitas berpengaruh positif terhadap kebijakan pembagian dividen.

## 2.2.2 Pengaruh Likuiditas terhadap Kebijakan Pembagian Dividen
Dalam  teori  relevan  dividen,  kebijakan  dividen  berpengaruh  terhadap  harga saham.  Apabila  harga  saham  naik,  maka  investor  meningkat  dan  laba  akan  naik. Kenaikan  laba  ini  menyebabkan  peningkatan  uang  kas  yang  dimiliki  perusahaan sehingga likuiditas  perusahaan  meningkat. Semakin kuat posisi likuiditas perusahaan maka perusahaan membayarkan dividen yang lebih besar pula.
Semakin  kuat  posisi  likuiditas  perusahaan  menunjukkan  kemampuan perusahaan untuk memenuhi (membayar) kewajiban jangka pendeknya semakin besar (Bernstein dan Wild 1997). Dengan semakin kuatnya posisi likuiditas perusahaan juga dapat  meningkatkan  keyakinan  para  investor  untuk  memperoleh  dividen tunai  yang diharapkan oleh investor.
Beberapa penelitian yang membuktikan bahwa likuiditas berpengaruh positif terhadap dividend payout ratio yaitu Puspita (2009), Rehman dan Takumi (2012), dan Wicaksana  (2012).  Namun  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Hendrianto  (2015) menunjukkan  bahwa  likuiditas  berpengaruh  negatif  terhadap dividend  payout  ratio . Berdasarkan  penjelasan  diatas,  maka  hipotesis  yang  diajukan  dalam  penelitian  ini adalah:
H 2 : Likuiditas berpengaruh positif terhadap kebijakan pembagian dividen.

## 2.2.3 Pengaruh Pertumbuhan Aset terhadap Kebijakan Pembagian Dividen
Semakin  cepat  tingkat  pertumbuhan  perusahaan,  semakin  besar  kebutuhan dana untuk membiayai perluasan. Semakin besar kebutuhan dana di masa mendatang semakin mungkin perusahaan menahan pendapatan atau laba  yang diperoleh, bukan membayarkannya  sebagai  dividen.  Apabila  harga  saham  naik,  maka  investor bertambah  dan  laba  bertambah.  Peningkatan  laba  tersebut  juga  menyebabkan pertumbuhan  asset  meningkat.  Semakin  tinggi  tingkat  pertumbuhan  perusahaan, semakin  besar  tingkat  kebutuhan  dana  untuk  membiayai  ekspansi.  Semakin  besar kebutuhan  dana  di  masa  yang  akan  datang,  semakin  memungkinkan  perusahaan menahan  keuntungan  dan  tidak  membayarkannya  sebagai  dividen.  Oleh  karenanya, potensi pertumbuhan perusahaan menjadi faktor penting yang menentukan kebijakan dividen.
Penelitian  yang  membuktikan  bahwa  Pertumbuhan  Perusahaan  berpengaruh negatif  terhadap Dividend  Payout  Ratio yaitu  Hellstrom  dan  Inagambaev  (2012), Robert  (2015),  dan  Mardiyati  (2013).  Namun  penelitian  yang  dilakukan  oleh Swastaystu  et  al.  (2014)  Pertumbuhan  Perusahaan  berpengaruh  positif  terhadap dividend payout ratio . Berdasarkan penjelasan diatas, maka hipotesis  yang diajukan dalam penelitian ini adalah:
H 3 : A sset  growth berpengaruh  negatif  terhadap  kebijakan  pembagian   dividen.
2.2.4 Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Kebijakan Pembagian Dividen
Apabila harga  saham  naik,  maka  investor  bertambah  dan menyebabkan laba perusahaan juga bertambah. Semakin tinggi laba, maka  ukuran perusahaan  semakin besar. Suatu perusahaan besar yang sudah mapan memiliki akses yang mudah menuju pasar modal, sementara perusahaan yang baru dan yang masih kecil mengalami banyak kesulitan  untuk  memilki  akses  ke  pasar  modal.  Karena  kemudahan  akses  ke  pasar modal,  kemampuannya  untuk  memperoleh  dana  lebih  besar.  Sehingga  perusahaan mampu  memiliki  rasio  pembayaran  dividen  yang  lebih  tinggi  daripada  perusahaan kecil.
Penelitian  yang membuktikan  bahwa ukuran  perusahaan berpengaruh positif terhadap dividend  payout  ratio yaitu  Chasanah  (2008),  Puspita  (2009), dan Niken et al. (2014). Namun penelitian oleh Hellstrom dan Inagambaev (2012), Sutoyo et al. (2010),  dan  Robert  (2015)  menunjukkan  hasil  yang  berbeda  bahwa  Ukuran Perusahaan  berpengaruh  negatif  terhadap dividend  payout  ratio .  Berdasarkan penjelasan diatas, maka hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini adalah: H 4 : Firm size berpengaruh positif terhadap kebijakan pembagian dividen.

## 3. METODE PENELITIAN

## 3.1 Jenis Penelitian
Penelitian  ini  adalah  salah  satu  bentuk  penelitian  pada  bidang  manajemen investasi  dan  pasar  modal,  namun  pada  penelitian  ini  hanya  dibatasi  pada  analisa faktor-faktor  yang  mempengaruhi  kebijakan  pembagian  dividen  pada  perusahaan BUMN  yang  terdaftar  di  BEI  periode  2011-2016.  Penelitian  ini  mencoba  untuk menentukan  pengaruh  variabel  liabilitas,  likuiditas,  perumbuhan  aset , dan  ukuran perusahaan,  terhadap  DPR  pada  perusahaan  BUMN  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia periode 2011-2016.
Bentuk dari penelitian ini adalah penelitian kuantitatif,  yaitu penelitian  yang datanya diperoleh dan dianalisis dalam bentuk angka, mulai dari pengumpulan data, penafsiran terhadap data tersebut dan penampilan hasilnya. Menurut Sugiyono (2016) metode  penelitian  kuantitatif  dapat  diartikan  sebagai  metode  penelitian  yang berlandaskan pada filsafat positivisme, digunakan untuk meneliti pada populasi atau sampel tertentu, teknik pengambilan sampel pada umumnya dilakukan secara random, pengumpulan data menggunakan instrumen penelitian, analisis data bersifat kuantitatif atau statistik dengan tujuan untuk menguji hipotesis yang telah ditetapkan.
Dari uraian diatas maka dapat disimpulkan bahwa metode penelitian kuantitatif adalah  metode  penelitian  yang  datanya  berbentuk  angka,  mulai  dari  kegiatan perolehan data,  penganalisisan data, dan penampilan  hasil semuanya berbentuk angka yang dihitung secara metematis.

## 3.2 Populasi dan Sampel
Populasi adalah kumpulan dari semua elemen yang sejenis tetapi dapat dibedakan satu sama  lain  (Supranto  2000).  Populasi  adalah  wilayah  generalisasi  yang  terdiri  atas: objek/subjek yang mempunyai kualitas dan karakteristik tertentu yang ditetapkan oleh peneliti untuk dipelajari dan kemudian ditarik kesimpulannya. Adapun populasi dalam penelitian  ini  adalah  perusahaan  BUMN  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia. Populasi pada penelitian ini terdiri atas seluruh perusahaan BUMN yang terdaftar di BEI yang berjumlah 20 BUMN.
Sampel penelitian yang diambil adalah berdasarkan kriteria-kriteria berikut:
1. Perusahaan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama periode penelitian yaitu tahun 2011 sampai dengan 2016.
2. Perusahaan  sampel  yang  telah  menerbitkan  laporan  keuangan  selama  6 (enam) tahun berturut-turut, yaitu tahun 2011 sampai dengan 2016.
3. Perusahaan memperoleh keuntungan selama periode penelitian yaitu 2011- 2016.
4. Perusahaan sampel yang mempunyai data pembayaran dividen sekurang- kurangnya enam tahun berturut-turut selama periode penelitian yaitu 2011 sampai 2016. Sehingga perusahaan yang tidak membayarkan dividen pada tahun tertentu selama periode penelitian dikeluarkan dari sampel.

## 4. HASIL DAN PEMBAHASAN
Bab  ini  menguraikan  mengenai  hal-hal  yang  berkaitan  dengan  analisis  data yang  telah  dikumpulkan,  hasil  pengolahan  data,  dan  pembahasan  dari  hasil pengolahan  data  tersebut.  Secara  sistematis  urutan  pembahasan  dalam  bab  ini dimulai dari deskripsi umum  hasil  penelitian, pengujian  asumsi  klasik,  analisis data yang berupa hasil  analisis regresi, pengujian variabel independen  secara parsial dan simultan  dengan  model  regresi,  serta  pembahasan  tentang  variabel  independen terhadap variabel dependen.

## 4.1 Deskriptif Statistik Variabel Penelitian
Berdasarkan  analisis  data  menggunakan  SPSS  V.22,  maka  diperoleh  data deskriptif  statistik  dalam  tabel  1 yang  menyajikan  karakteristik  sampel data yang digunakan dalam penelitian ini antara lain jumlah sampel data (N), rata-rata sampel data ( mean ), nilai maksimum sampel data, nilai minimum sampel data, serta standar deviasi sampel data tiap variabel.

## Tabel 1. Statistik Deskriptif
Minimum Maximum Mean SD Profitabilitas 0,008 0,268 0,068 0,061 Likuiditas 0,98 3,5 0,47 0,57 Pertumbuhan Asset -0,623 3,18 0,225 0,38 Ukuran perusahaan 990 824559 43230 100443 Pembagian Deviden 11 60 32 12 Sumber: Data Sekunder yang Diolah, 2017.

## 4.2 Hasil Analisis Regresi Berganda
Langkah  selanjutnya  setelah  semua  data  berhasil  dikumpulkan  adalah menganalisisnya  dengan  menggunakan  metode  regresi  linear  menggunakan  alat analisis  SPSS  versi  22.  Berdasarkan  hasil  analisis  regresi,  diperoleh output SPSS
secara  parsial  pengaruh  dari  keempat  variabel  independen  yaitu  profitabilitas, likuiditas,  pertumbuhan  aset,  dan  ukuran  perusahaan  terhadap  kebijakan  pembagian dividen ditunjukkan dalam tabel 2 berikut ini:

## Tabel 2. Hasil Uji Regresi
Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients B Std error B t Sig Constant 23,9 1,93 12,336 0,000** Profitabilitas 76,23 27,91 0,378 2,727 0,008** Likuiditas 5,60 2,94 0,265 1,908 0,061 Pertumbuhan Asset 1,22 3,07 0,039 0,395 0,694 Ukuran perusahaan 1,750E-5 0,00 0,144 1,464 0,145
Sumber: Data Sekunder yang Diolah, 2017.
Persamaan regresi linear berganda di atas mempunyai makna sebagai berikut:
1. Variabel p rofitabilitas  menunjukkan  pengaruh positif terhadap  kebijakan pembagian dividen pada perusahaan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2011-2016 dengan nilai koefisien regresi sebesar 76,265. Hal  tersebut  berarti  bahwa  setiap  adanya  peningkatan  profitabilitas mengakibatkan peningkatan terhadap jumlah pembagian dividen juga.
2. Variabel  likuiditas  menunjukkan  pengaruh  positif  terhadap  kebijakan pembagian dividen pada perusahaan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2011-2016 dengan nilai koefisien regresi sebesar 5,602. Hal  tersebut  berarti  bahwa  setiap  adanya  peningkatan  likuiditas mengakibatkan peningkatan terhadap jumlah pembagian dividen juga.
3. Variabel  pertumbuhan  aset  menunjukkan  pengaruh  positif  terhadap kebijakan  pembagian  dividen  pada  perusahaan  BUMN  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  periode  2011-2016  dengan  nilai  koefisien  regresi sebesar  1,217.  Hal  tersebut  berarti  bahwa  setiap  adanya  peningkatan pertumbuhan aset mengakibatkan peningkatan terhadap jumlah pembagian dividen juga.
4. Variabel  ukuran  perusahaan  menunjukkan  pengaruh  positif  terhadap kebijakan  pembagian  dividen  pada  perusahaan  BUMN  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  periode  2011-2016  dengan  nilai  koefisien  regresi sebesar  1,750.  Hal  tersebut  berarti  bahwa  setiap  adanya  peningkatan ukuran  perusahaan  mengakibatkan  peningkatan  terhadap  jumlah pembagian dividen juga.

## 4.3 Pengujian Hipotesis
4.3.1 Analisis Koefisien Determinasi (R 2 )
Tujuan  dari  analisis  koefisien  determinasi  adalah  untuk  mengukur  seberapa jauh  kemampuan model dalam  menerangkan variasi  variabel dependennya.  Apabila nilai  R 2 yang  mendekati  angka  satu,  maka  variabel-variabel  independennya memberikan  hampir  semua  informasi  yang  dibutuhkan  untuk  memprediksi  variasi
variabel dependen (Ghozali 2005). Hasil dari perhitungan koefisien determinasi pada penelitian ini disajikan dalam Tabel 3 berikut:
Tabel 3. Hasil Perhitungan Koefisien Determinasi (R 2 ) Model R R Square Adjusted R Square Standard error of the Estimate Durbin- Watson 1 0,607 0,368 0,330 9,9853545 1,863
Sumber: Data Sekunder yang Diolah, 2017.
Berdasarkan tabel 3 di atas dapat terlihat bahwa nilai koefisien determinasi (R 2 ) pada perusahaan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2011-2016 sebesar 0,330.  Hal  tersebut  berarti  bahwa  besarnya  pengaruh  variabel  independen  yaitu profitabilitas, likuiditas, pertumbuhan aset, dan ukuran perusahaan terhadap variabel dependennya  yaitu  kebijakan  pembagian  dividen  dalam  model  regresi  linear berganda  pada  penelitian  ini  adalah  sebesar 33%  sedangkan  sisanya  sebesar  67% dipengaruhi  oleh  faktor-faktor  lain  yang tidak dimasukkan dalam model regresi pada penelitian ini.

## 4.3.2 Uji Statistik F
Tujuan dari uji statistik F adalah untuk menunjukkan apakah semua variabel independen  yang  dimasukkan  dalam  model  regresi  mempunyai  pengaruh  secara bersama-sama  terhadap  variabel  dependennya  (Ghozali  2005).  Hasil  uji  F  pada penelitian ini disajikan dalam tabel 4 berikut:

## Tabel 4. Hasil Perhitungan Uji F ANOVA
Model Sum of Squares df Mean Square F Sig Regression 3890,418 6 972,604 9,755 0,000 Residual 6680,389 67 99,707 Total 10570,807 71
Sumber: Data Sekunder yang Diolah, 2017.
Berdasarkan  hasil  uji  F  pada  tabel  4  di  atas  dapat  diketahui  bahwa  secara bersama-sama  variabel  independen  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap variabel  dependen.  Hal  ini  dapat  dibuktikan  dengan  adanya  nilai  F  hitung  sebesar 9,755 dengan probabilitas 0,000. Oleh karena nilai probabilitas jauh lebih kecil  dari tingkat  signifikansi  yang  digunakan  yaitu  sebesar  5%,  maka  model  regresi  dapat digunakan dalam memprediksi variabel dependen yaitu kebijakan pembagian dividen dan  dapat  pula  dikatakan  bahwa  variabel  independen  yaitu  profitabilitas,  likuiditas, pertumbuhan aset, dan ukuran perusahaan secara bersama-sama berpengaruh terhadap kebijakan pembagian dividen.

## 4.3.3 Uji Statistik t
Uji  statistik  t  bertujuan  untuk  menunjukkan  seberapa  jauh  pengaruh  satu variabel independen secara individual dalam menerangkan variasi variabel dependen (Ghozali 2005). Hasil uji statistik t pada penelitian ini disajikan dalam tabel 2.
Berdasarkan  hasil  analisis  regresi  pada  tabel  2  di  atas,  dapat  terlihat  bahwa hanya  ada satu variabel independen  yaitu  profitabilitas  yang berpengaruh signifikan terhadap  variabel  dependen  yaitu  kebijakan  pembagian  dividen,  dengan  tingkat
siginifikasi  sebesar  0,008.  sedangkan  variabel  independen  lainnya  yaitu  likuiditas, pertumbuhan  aset,  dan  ukuran  perusahaan  memiliki  pengaruh  yang  tidak  signifikan terhadap variabel kebijakan pembagian dividen, hal ini dikarenakan nilai signifikansi masing-masing sebesar 0,061; 0,694 dan 0,145 yang semuanya lebih besar daripada tingkat signifikansi yang digunakan yaitu 5%.
Variabel  independen  yaitu  profitabilitas  berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap variabel dependen kebijakan  pembagian  dividen.  Hal  ini  dapat  dilihat  dari nilai  t-hitung  sebesar 2,727  yang  lebih  besar  dari  nilai  t-tabel  sebesar  1,667.  Oleh karena  itu,  hipotesis pertama dalam penelitian ini yang menyatakan bahwa variabel profitabilitas berpengaruh positif terhadap kebijakan pembagian dividen diterima.
Variabel independen yaitu likuiditas berpengaruh positif dan tidak signifikan terhadap variabel dependen kebijakan  pembagian  dividen.  Hal  ini  dapat  dilihat  dari nilai  t-hitung  sebesar 1,908 yang lebih besar dari nilai t-tabel sebesar 1,667 dan nilai signifikansi sebesar 0,061 yang melebihi 0,05. Oleh karena itu, hipotesis kedua dalam penelitian  ini  yang  menyatakan  bahwa  variabel  likuiditas  berpengaruh  positif terhadap kebijakan pembagian dividen ditolak.
Variabel  independen  yaitu  pertumbuhan  aset  tidak  berpengaruh  negatif  dan tidak  signifikan  terhadap  variabel  dependen  kebijakan  pembagian  dividen.  hal  ini dikarenakan nilai t- hitung sebesar 0,395 yang lebih kecil daripada nilai t-tabel sebesar 1,667  dan  nilai  koefisien  regresi  positif  serta  nilai  signifikansi  sebesar  0,694  yang melebihi 0,05. Oleh karena itu, hipotesis ketiga dalam penelitian ini yang menyatakan bahwa  variabel  pertumbuhan  aset  berpengaruh  negatif  terhadap  kebijakan pembagian dividen ditolak.
Variabel  independen  yaitu  ukuran  perusahaan  tidak  berpengaruh  positif  dan tidak  signifikan  terhadap  variabel  dependen  kebijakan  pembagian  dividen.  Hal  ini dikarenakan bahwa nilai  t-hitung  sebesar  1,474  yang  lebih  kecil  daripada  nilai  t- tabel  sebesar  1,667 dan nilai signifikansi sebesar 0,145 yang melebihi 0,05 serta nilai koefisien regresi yang menunjukkan angka positif. Oleh karena itu, hipotesis keempat dalam  penelitian  ini  yang  menyatakan  bahwa  variabel  ukuran  perusahaan berpengaruh positif terhadap kebijakan pembagian dividen ditolak.

## 4.4 Pembahasan Hasil Penelitian
Dalam  sub  bab  ini  membahas  lebih  jelas  mengenai  pengaruh  dari  variabel independen  antara  lain  profitabilitas,  likuiditas,  pertumbuhan  aset,  dan  ukuran perusahaan terhadap variabel dependen yaitu kebijakan pembagian dividen.

## 4.4.1 Analisis Pengaruh Profitabilitas Terhadap Kebijakan Pembagian Dividen
Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  variabel  independen  profitabilitas berpengaruh positif dan signifikan terhadap variabel dependen kebijakan pembagian dividen.  Hasil  positif  pada  variabel  profitabilitas  sangat  sesuai  dengan  pendapat Modigliani dan Miller  dalam teori “ Signaling Hypothesis ”  yang menyatakan bahwa kenaikan  dividen  merupakan  suatu  sinyal  kepada  para  investor  bahwa  manajemen perusahaan meramalkan suatu penghasilan yang baik di masa yang akan datang. Hal tersebut  dapat  dibuktikan  dari  penghasilan  yang  tinggi  melalui  aset  yang  dimiliki perusahaan  atau  profitabilitas  dalam  peneltian  ini  berpengaruh  positif  terhadap kebijakan  pembagian  dividen  sebagai  kebijakan dari dividen perusahaan. Apabila laba  perusahaan  berupa earning  after  tax mengalami  kenaikan,  maka  profitabilitas juga mengalami kenaikan.
Perusahaan  yang  memiliki  laba  besar,  maka  berpengaruh  terhadap  jumlah dividen  yang  akan  dibagikan  kepada  pemegang  saham  semakin  besar.  Pembagian dividen yang besar juga dapat membantu perusahaan untuk menghindari akuisisi oleh perusahaan lain. Hal tersebut dikarenakan perusahaan yang memiliki jumlah kas yang berlebihan  seringkali  menjadi  target  utama  dalam  akuisisi.  Untuk  menghindari akuisisi,  maka  perusahaan  dapat  membayarkan  dividen  kepada  para  pemegang sahamnya serta dapat memenuhi kebutuhan pemegang saham dalam memaksimumkan kekayaannya.
Profitabitas  merupakan  kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan  laba pada  masa  yang  akan  datang.  Profitabilitas  juga  merupakan  indikator  keberhasilan operasi  perusahaan yang  sangat  dinilai  oleh  para  pemegang  saham  dan  calon investor baru. Apabila perusahaan memiliki profitabilitas yang tinggi, maka menarik minat investor dalam berinvestasi pada perusahaan. Hal ini dikarenakan profitabilitas tinggi  meningkatkan  aliran  kas  bersih  perusahaan  yang  menarik  minat  investor. Menurut  Sjahrial  (2007),  aliran  kas  bersih  perusahaan  menunjukkan  kemampuan perusahaan  untuk  membayar  kembali  investasi  yang  telah  dikeluarkan,  membayar dividen kepada pemegang saham, dan inevstasi kembali dimasa yang akan datang.
Hasil  penelitian  ini  mendukung  hasil  penelitian  dari  Imran  (2011),  Halim (2013),  Pribadi  (2012),  Puspita  (2009)  dan  Jannah  et  al.  (2014)  dimana  variabel independen  ROA  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap dividend  payout ratio (DPR). Dan juga sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh Gill et al. (2010), Amidu dan Abor (2006), Deitiana (2009), Rehman dan Takumi (2012), dan Nugroho (2011)  yang  menunjukkan  bahwa  terdapat  hubungan  positif  dan  signfikan  antara variabel independen profitability dengan dividend payout ratio (DPR). Bertentangan dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh  Lopolusi (2013), Latiefasari (2011), dan Difah  (2011)  yang  menyatakan  bahwa  profitabilitas  berpengaruh  negatif  terhadap DPR.

## 4.4.2 Analisis Pengaruh Likuiditas Terhadap Kebijakan Pembagian Dividen
Variabel likuiditas memiliki nilai koefisien yang positif tetapi tidak signifikan, ini berarti bahwa kenaikan likuiditas tidak berpengaruh pada variabel dependen yaitu kebijakan pembagian dividen. Hasil penelitian ini tidak sejalan dengan pendapat dari Atmaja (2008) yang menyatakan bahwa rasio keuangan perusahaan dalam membayar kewajiaban hutangnya mempengaruhi besarnya dividen yang dibayarkan perusahaan. Hal ini menjelaskan bahwa keberadaan kas menjadi pertimbangan yang tidak begitu besar bagi manajemen dalam menentukan jumlah dividen yang dibayarkan.
Hasil  penelitian  ini  terhadap  pengujian  variabel  dependen  likuiditas  tidak sesuai dengan asumsi semula yaitu peningkatan likuiditas menyebabkan peningkatan juga terhadap kebijakan pembagian dividen karena tidak signifikan. Tanda positif dari hasil  penelitian  ini  terhadap  variabel  likuiditas  sejalan  dengan  penelitian  yang dilakukan  oleh  Wicaksana  dan  Ananditha  (2012)  dan  Sari  et  al.  (2015).  Dan  juga sesuai  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Rehman  dan  Takumi  (2012)  yang menunjukkan  bahwa  terdapat  hubungan  positif  dan  tidak  signfikan  antara  variabel independen cash ratio dengan variabel dependen yaitu dividend payout ratio (DPR). Akan  tetapi  hasil  penelitian  bertentangan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh Deitiana  (2009),  dan  Lopolusi  (2013)  yang  menyatakan  bahwa  likuiditas  tidak berpengaruh positif dan signifikan terhadap DPR.

## 4.4.3 Analisis  Pengaruh  Pertumbuhan  Aset  Terhadap  Kebijakan  Pembagian Dividen
Asumsi  awal  bahwa  variabel  pertumbuhan  aset  berpengaruh  negatif  pada variabel dependen kebijakan pembagian dividen ditolak dalam penelitian ini. Alasan dari asumsi awal bahwa tanda negatif pada pertumbuhan aset dikarenakan perusahaan yang  mempunyai  pertumbuhan  yang  baik  lebih  menyukai  untuk  menginvestasikan laba  bersihnya  untuk  pendanaan  internal  daripada  membagikannya  dalam  bentuk dividen.  Hal  ini  sesuai  dengan  teori  dividen  residu,  perusahaan  hanya  membagikan dividen apabila tidak mempunyai kesempatan untuk investasi yang menguntungkan.
Hasil penelitian menunjukkan penolakan terhadap hipotesis pertumbuhan aset yang berpengaruh negatif terhadap kebijakan pembagian dividen. Hal ini dikarenakan apabila  tingkat  pertumbuhan  perusahaan  sangat  besar,  maka  kebutuhan  perusahaan dalam berinvestasi dimasa depan juga semakin besar. Akibatnya perusahaan mencari modal yang besar dan laba yang dihasilkan oleh perusahaan tidak bisa dipastikan akan mencukupi kebutuhan tersebut. Perusahaan menggunakan tingkat pertumbuhan yang baik  untuk  menarik  investor  dengan  menerbitkan  saham  baru  dalam  pasar  modal. Perusahaan yang membagikan dividen yang tinggi menarik minat investor dalam pasar modal. Hal ini sesuai dengan teori “ The Bird In The Hand ” yang menyatakan bahwa dividen  yang  tinggi  lebih  menarik  minat  investor  daripada  pendapatan  modal, dikarenakan dividen lebih pasti daripada perolehan modal.
Hasil  peneltian  ini  konsisten  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Hatta (2002), Swastyastu et al. (2014), Imran (2011), dan Darminto (2007) yang menyatakan bahwa  Pertumbuhan  Aset  tidak  berpengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan  terhadap dividend  payout  ratio (DPR).  Bertentangan  dengan  hasil  penelitian  yang  dilakukan oleh  oleh  Lopolusi  (2013),  Latiefasari  (2011),  Pribadi  dan  Sampurno  (2012), Chasanah (2008), Amidu dan Abor (2006), Gill et al. (2010) dan Hermuningsih (2007) yang menyatakan bahwa growth berpengaruh negatif terhadap DPR.

## 4.4.4 Analisis  Pengaruh  Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Kebijakan  Pembagian Dividen
Tanda  positif  pada  koefisien  variabel  dependen  Ukuran  Perusahaan  tidak sesuai  dengan  asumsi  semula  yaitu  semakin  besar  Ukuran  Perusahaan,  maka  akan semakin besar pula dividen  yang dibagikan perusahaan.  Tanda positif pada variabel Ukuran  Perusahaan  berarti  bahwa  besarnya  modal  yang  dimiliki  perusahaan berpengaruh  terhadap  ukuran  perusahaan.  Perusahaan  yang  besar  cenderung mempunyai akses yang lebih mudah dalam pasar modal. Oleh karena itu, perusahaan besar cenderung untuk tidak mengambil banyak bagian laba ditahan dari laba bersih perusahaan untuk pendanaan internal. Akibatnya dividen yang dibagikan perusahaan dari laba bersih semakin meningkat.
Hasil  penelitian  menolak  bahwa  semakin  tinggi  Ukuran  Perusahaan,  maka semakin  tinggi  Kebijakan  Pembagian  Dividen.  Besarnya  perusahaan  berpengaruh terhadap  rasio  pembayaran  dividen.  Perusahaan yang  mempunyai modal besar dan mengalami  peningkatan  cenderung  enggan  untuk  menerbitkan  saham  baru  dalam mencari investor kembali di pasar modal, sehingga perusahaan membayarkan dividen yang lebih kecil dari laba bersih perusahaan untuk pendanaan internal yang besar.
Hasil  temuan  dari  penelitian  ini  terhadap  variabel  independen  Ukuran Perusahaan konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh Murni (2016) Swastyastu et al. (2014),  Lopolusi (2013), dan Pribadi (2012)  yang menyatakan bahwa variabel
firm  size tidak  berpengaruh  positif  dan  tidak  signifikan  terhadap  variabel  dependen yaitu dividend  payout  ratio (DPR).  Akan  tetapi  hasil  penelitian  ini  bertentangan dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Hellstrom  (2012),  Imran  (2011),  Darminto (2007),  dan  Hatta  (2002)  yang  menyatakan  bahwa  ukuran  perusahaan  berpengaruh positif terhadap DPR.

## 5. KESIMPULAN, KETERBATASAN, DAN SARAN

## 5.1 Kesimpulan
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  meneliti,  apakah  profitabilitas,  likuiditas, pertumbuhan aset, dan ukuran perusahaan berpengaruh terhadap kebijakan pembagian dividen pada perusahaan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2011- 2016.  Hasil  penelitian  terhadap  hipotesis  menggunakan  analisis  regresi  linear berganda  dengan  empat  variabel  independen  (profitabilitas,  likuiditas,  pertumbuhan aset,  dan  ukuran  perusahaan)  dan  satu  variabel  dependen  (kebijakan  pembagian dividen) pada perusahaan  BUMN  yang terdaftar pada Bursa Efek Indonesia periode 2011-2016 menunjukkan bahwa:
1. Hasil  penelitian  diperoleh  nilai adjusted R 2 sebesar  yang  berarti  bahwa variabel 0,330 yang berarti bahwa 33% variasi kebijakan pembagian dividen dapat  dijelaskan  oleh  keempat  variabel  independen  yaitu  profitabilitas, likuiditas,  pertumbuhan  aset,  dan  ukuran  perusahaan.  Sedangkan  sisanya sebesar 67 dijelaskan oleh variabel lain diluar model.
1. Hasil  analisis  regresi  menyatakan  bahwa  profitabilitas  berpengaruh  positif dan  signifikan  terhadap  kebijakan  pembagian  dividen  pada  perusahaan BUMN  yang terdaftar di Bursa Efek  Indonesia periode 2011-2016. Hal ini ditunjukkan  dengan  besarnya  nilai  t-hitung  2,727  yang  lebih  besar  dari nilai t-tabel 1,667 dan juga nilai  probabilitas variabel profitabilitas sebesar 0,008 yang berada dibawah nilai signifikansi 0,05. Oleh karena itu, semakin besar  tingkat  profitabilitas  perusahaan  maka  kebijakan  pembagian  dividen semakin  meningkat.  Dapat  disimpulkan  bahwa  hipotesis  pertama  yang menyatakan  bahwa  profitabilitas  berpengaruh  positif  terhadap  kebijakan pembagian dividen dapat diterima.
2. Hasil  analisis  regresi  menyatakan  bahwa  likuiditas  berpengaruh  positif tetapi  tidak  signifikan  terhadap  kebijakan  pembagian  dividen  pada perusahaan  BUMN  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2011- 2016.  Hal ini ditunjukkan dengan  besarnya  nilai t-hitung 1,908  yang lebih besar  dari  nilai  t-tabel  1,667  dan  juga  nilai  probabilitas  variabel  likuiditas sebesar  0,061  yang  berada  diatas  nilai  signifikansi  0,05.  Oleh  karena  itu, dapat disimpulkan bahwa hipotesis kedua yang menyatakan bahwa likuiditas berpengaruh positif terhadap kebijakan pembagian dividen ditolak.
3. Hasil  analisis  regresi  menyatakan  bahwa  pertumbuhan  aset  tidak berpengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan  terhadap  kebijakan  pembagian dividen  pada  perusahaan  BUMN  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia periode  2011-2016.  Hal  ini  ditunjukkan  dengan  besarnya  nilai  t-hitung 0,395  yang  lebih  kecil  dari  nilai  t-tabel  1,667  dan  juga  nilai  probabilitas variabel pertumbuhan aset sebesar 0,694 yang berada diatas nilai signifikansi 0,05.  Oleh  karena  itu,  dapat  disimpulkan  bahwa  hipotesis  ketiga  yang menyatakan  bahwa  pertumbuhan  aset  berpengaruh  negatif  terhadap kebijakan pembagian dividen ditolak.
4. Hasil  analisis  regresi  menyatakan  bahwa  ukuran  perusahaan  tidak berpengaruh  positif  dan  tidak  signifikan  terhadap  kebijakan  pembagian dividen  pada  perusahaan  BUMN  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia periode  2011-2016.  Hal  ini  ditunjukkan  dengan  besarnya  nilai  t-hitung 1,474  yang  lebih  kecil  dari  nilai  t-tabel  1,667  dan  juga  nilai  probabilitas variabel  ukuran  perusahaan  sebesar  0,145  yang  berada  diatas  nilai signifikansi  0,05.  Oleh  karena  itu,  dapat  disimpulkan  bahwa  hipotesis keempat  yang  menyatakan  bahwa  ukuran  perusahaan  berpengaruh  positif terhadap kebijakan pembagian dividen ditolak.

## 5.2 Keterbatasan Penelitian
Dalam  penelitian  ini  tidak  terlepas  dari  keterbatasan-keterbatasan  yang dimiliki oleh peneliti dalam proses pembuatannya. Keterbatasan dalam penelitian ini antara  lain  adalah  dengan  hanya  menggunakan  empat  variabel  independen yang mempengaruhi  variabel  dependen.  Dikarenakan  masih  banyak  variabel  yang  tidak dimasukkan  kedalam  model  regresi  yang  mempengaruhi  kebijakan  pembagian dividen. Kemudian penelitian ini tidak membedakan jenis perhitungan variabel untuk perusahaan perbankan dengan perusahaan pertambangan.

## 5.3 Saran
Untuk  penelitian  yang  akan  datang  terdapat  beberapa  hal  yang  perlu diperhatikan, antara lain adalah sebagai berikut:
1. Untuk penelitian yang akan datang perlu menambahkan variabel-variabel lain  yang  mempengaruhi  Kebijakan  Pembagian  Dividen.  Variabel  yang dapat ditambahkan dalam penelitian ini adalah tingkat inflasi, suku bunga, tingkat risiko pasar, dan lain-lain.
2. Untuk  membedakan  antara  ukuran  atau  perhitungan  variabel  untuk perusahaan  perbankan  dengan  perusahaan  pertambangan.  Antara  lain perhitungan Cash Ratio dan Total Aset.

## DAFTAR PUSTAKA
Amidu,  M.,  dan  J.  Abor.  2006.  Determinants  of  Dividend  Payout  Ratios  in  Ghana. Journal of Risk Finance 7 (2).
Bernstein, A. L., dan J. J. Wild. 1998. Financial Statement Analysis. United States of America : Mc Graw Hill .
Chasanah,  dan  A.  Nur.  2008.  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Dividend  Payout Ratio  (DPR)  pada  Perusahaan  yang  Listed  di  BEI. Skripsi  :  Universitas Diponegoro Semarang .
Darminto.  2007.  Factors  Influencing  Dividend  Policy. Jurnal  Administrasi  Bisnis 1 (2).
Deitiana, T. 2009. Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Kebijakan Pembayaran Dividen Kas. Jurnal Bisnis dan Akuntansi 11 (1):57-64. Difah,  Siti,  dan  Syamsiroh.  2011.  Analisis  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi Kebijakan  Pembagian  Dividen  pada  Perusahaan  BUMN  yang  Terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  Periode  Tahun  2004-2009. Skripsi  :  Universitas Diponegoro Semarang .
Gill, A., N. Biger, dan R. Tibrewala. 2010. Determinants of Dividend Payout Ratios: Evidence from United States. The Open Business Journal 3:8-14.
Halim, J. J. 2013. Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Kebijakan Dividen Perusahaan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada Sektor Industri Barang Konsumsi Periode 2008-2011. Jurnal Ilmiah Mahasiswa Universitas Surabaya 2 (2). Hatta, A. J. 2002. Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Kebijakan Dividen : Investigasi Pengaruh Teori Stakeholder. JAAI 6 (2). Hellstrom, G., dan G. Inagambaev. 2012. Determination of Dividend Payout Ratios : A Study of Swedish Large and Medium Caps. Umea School of Business and Economics .
Hendrianto.  2015.  Analisis  Cash  Ratio,  DER,  ROA,  Growth,  dan  Pengaruhnya terhadap DPR pada Perusahaan Pertambangan yang Terdaftar di BEI. Skripsi : Universitas Muhammadiyah .
Hermuningsih,  S.  2007.  Analisis  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Kebijakan Pembagian  Dividen  pada  Perusahaan  yang  Go  Poblic  di  Indonesia. Jurnal Ekonomi dan Pendidikan 4 (2).
Imran,  K.  2011.  Determinants  of  Dividend  Payout  Policy  :  A  Case  of  Pakistan Engineering Sector. The Romanian Economic Journal (41). Jannah,  Qoirotun,  dan  Winda.  2014.  Faktor-Faktor  yang  Mepengaruhi  Dividend Payout Ratio pada Perusahaan Industri Barang Konsumsi. Skripsi : STIESIA Surabaya .
Keown, J. A., F. D. Scott, D. J. Martin, dan W. J. Petty. 2000. Dasar-Dasar Manajemen Keuangan Buku 2. Jakarta : Salemba Empat .
Khotimah, Chusnul, dan S. W. Yuli. 2015. Analisis Pengaruh Cash Position, Debt to Equity  Ratio,  dan  Return  on  Assets  terhadap  Dividend  Payout  Ratio  pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di PT. Bursa Efek Indonesia Periode 2010-2013. Universitas Janabrada Yogyakarta . Kramer,  K.  B.,  dan  W.  C.  Johnson.  2009.  Financial  Statement  Demystified. USA  : McGraw Hill .
Latiefasari,  H.  D.  2011.  Analisis  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Kebijakan Dividen. Skripsi : Universitas Diponegoro Semarang .
Lopolusi,  I.  2013.  Analisis  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Kebijakan  Sektor Manufaktur yang Terdaftar di PT. Bursa Efek Indonesia Periode 2007-2011. Jurnal Ilmiah Mahasiswa Universitas Surabaya 2 (1). Marcus,  Myres,  dan  Brealey.  2014.  Dasar-Dasar  Manajemen  Keuangan  Perusahaan Jilid 1. Jakarta : Salemba Empat .
Murni,  S.  2016.  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Dividend  Payout  Ratio  pada Industri Perbankan LQ45 di Bursa Efek Indonesia dalam Menghadapi MEA. Skripsi : Universitas Sam Ratulangi Manado .
Nugroho, H. A. 2011. Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Dividen Payout Ratio : Studi Empiris pada Perusahaan yang Terdaftar dalam Bursa Efek Indonesia. Skripsi : Universitas Diponegoro Semarang .
Pribadi, A. S., dan R. D. Sampurno. 2012. Analisis Pengaruh Cash Position, Firm Size, Growth  Opportunity,  dan  Return  on  Asset  terhadap  Dividend  Payout  Ratio. Diponegoro Journal of Management 1 (1):211-212.
Puspita,  F.  2009.  Analisis  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Kebijakan  Dividend Payout  Ratio  :  Studi  Kasus  pada  Perusahaan  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia Periode 2005-2007. Tesis : Universitas Diponegoro .
Rehman, A., dan H. Takumi. 2012. Determinants of Dividend Payout Ratio : Evidence From  Karachi  Stock  Exchange  (KSE). Journal  of  Contemporary  Issues  in Business Research 1 (1).
Sari, P. N., K. Raharjo, dan R. Arifati. 2015. Pengaruh Return on Assets, Cash Ratio, Debt to Equity Ratio, Earning per Share, Total Asset Turn Over, Size terhadap Dividend Payout Ratio pada Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia Periode 2009-2013. Universitas Pandanaran Semarang . Sjahrial, D. 2007. Manajemen Keuangan. Jakarta : Mitra Wacana Media .
Sumani,  dan  L.  Rachamawati.  2012.  Analisis  Struktur  Modal  dan  Beberapa  Faktor yang  Mempengaruhinya  pada  Perusahaan  Manufaktur  di  Bursa  Efek Indonesia. Jurnal EMAS 6 (1).
Supranto, J. 2000. Statistik : Teori dan Aplikasi Edisi Keenam. Jakarta : Erlangga .
Sutoyo,  E.  Prasetio,  dan  D.  Kusumaningrum.  2010.  Faktor-Faktor  yang Mempengaruhi  Kebijakan  Pembagian  Dividen  pada  Perusahaan  Jasa Keuangan. UPN Veteran .
Swastaystu, W. M., A. G. Yuniarta, dan T. A. Atmadja. 2014. Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Kebijakan Pembagian Dividend yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI). Jurnal Akuntansi Program S1 2 (1). Wicaksana, dan G. I. Ananditha. 2012. Pengaruh Cash Ratio, Debt  to Equity Ratio, dan  Return  on  Assets  Terhadap  Kebijakan  Dividend  pada  Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia. Skripsi : Universitas Udayana Denpasar . Yanti.  2014.  Analisis  Faktor  yang  Berpengaruh  Terhadap  Kebijakan  Pembagian Dividen pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Skripsi : Universitas Bunda Mulia .