## FAKTOR-FAKTOR YANG BERPENGARUH TERHADAP KEBIJAKAN HEDGING PERUSAHAAN DI INDONESIA
1 Tri Bodroastuti, 2 Ekayana Sangkasari Paranita, 3 Lia Ratnasari
1 Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Widya Manggala
2 Universitas Sahid Jakarta
1 tribodro@yahoo.com

## Abstract
Hedging  is  an  action  taken  to  protect  companies  from  exposure  to  exchange  rates. Exposure  to  exchange  rate  fluctuations  is  the  vulnerability  of  firms  affected  by  exchange rate fluctuations. This study aims to analyze the factors that affect the company's hedging policy.  The  population  is  a  nonfinancial  manufacturing  company  listed  on  the  Indonesia Stock Exchange (IDX) for the period of 2011-2015. The data used comes from the financial statements  of  each  company.  The  analysis  technique  used  is  logistic  regression  analysis. The  research  findings  show  that  growth  opportunity  negatively  affect  the  company's hedging  policy,  while  liquidity,  firm  size,  financial  distress,  leverage,  and  managerial ownership have a positive effect on company's hedging policy. This finding is expected to be a consideration for investors before investing in manufacturing companies in BEI.
Keywords :  financial  distress,  firm  size,  growth  opportunity,  hedging  policy,  leverage, liquidity.

## Abstrak
Hedging adalah  tindakan  yang  dilakukan  untuk  melindungi  perusahaan  dari  eksposur terhadap nilai tukar. Eksposur terhadap fluktuasi nilai tukar adalah kerentanan perusahaan yang  dipengaruhi  oleh  fluktuasi  nilai  tukar.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menganalisis faktor-faktor  yang  berpengaruh  terhadap  kebijakan hedging perusahaan.  Populasinya adalah  perusahaan  manufaktur  nonfinansial  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI) periode tahun 2011-2015. Data yang digunakan bersumber dari laporan keuangan masing- masing  perusahaan.  Teknik  analisis  yang  digunakan  adalah  analisis  regresi  logistik. Temuan penelitian menunjukkan bahwa growth opportunity berpengaruh negatif terhadap kebijakan hedging perusahaan, sedangkan liquidity, firm size, financial distress, leverage, dan managerial  ownership berpengaruh  positif  terhadap  kebijakan hedging perusahaan. Temuan  ini  diharapkan  dapat  menjadi  bahan  pertimbangan  investor  sebelum  melakukan investasi pada perusahaan manufaktur di BEI.
Kata kunci: financial distress, firm size, growth opportunity, kebijakan hedging, leverage, liquidity

## PENDAHULUAN
Laju  pertumbuhan  ekonomi  Indonesia  antara  lain  dipengaruhi  oleh  sektor perdagangan  internasional.  Menurut  Madura  (2000),  perdagangan  internasional  adalah pendekatan konservatif yang dapat digunakan perusahaan untuk melakukan penetrasi pasar luar  negeri  dan  mendapatkan  bahan  baku  yang  murah.  Pertumbuhan  perdagangan internasional  tidak  hanya  memungkinkan  perusahaan  untuk  meningkatkan  keuntungan
dengan  memanfaatkan  peluang  pasar  yang  luas,  tetapi  juga  meningkatkan  risiko. Peningkatan  risiko  tersebut  tercermin  dalam  laporan  keuangan  yang  membukukan kerugian akibat nilai tukar mata uang asing. Nilai kerugian tersebut mempengaruhi besaran laba yang akan dicapai perusahaan, hingga dapat berdampak pada penurunan harga saham perusahaan (Putro, 2012).
Valuta  asing  yang  dijadikan  sebagai  standar  umum  untuk  mengukur  kekuatan penawaran  suatu  mata  uang  dan  diakui  sebagai  alat  pembayaran  internasional  adalah Dollar  Amerika  Serikat.  Menurut  Guniarti  (2014),  sistem  devisa  bebas  yang  diterapkan pemerintah  Indonesia  saat  ini  memungkinkan  terjadinya  fluktuasi  kurs  yang  besar.  Perlu dilakukan  langkah  antisipasif  sehingga  perusahaan  dapat  menghindari  terjadinya  risiko terjadinya fluktuasi valuta asing yang akan berdampak  pada kelangsungan usahanya.
Hedging dengan  instrumen  derivatif  adalah  salah  satu  cara  untuk  meminimalisir risiko tersebut (Ismiyanti, 2011). Penerapan kebijakan hedging dengan instrumen derivatif mengalami peningkatan dalam dua dekade terakhir di sejumlah negara maju. Namun kajian empiris mengenai determinan kebijakan hedging masih relatif terbatas dan membutuhkan penelitian  lebih  luas  terutama  di  negara-negara  berkembang  (Paranita,  2010).  Hal  ini terkait  dengan  masih  terbatasnya  instrumen  derivatif  yang  dapat  digunakan  untuk melakukan kebijakan hedging di sejumlah negara berkembang.
Liquidity (likuiditas)  menunjukkan  kemampuan  perusahaan  untuk  membayar kewajiban  finansial  jangka  pendek  tepat  pada  waktunya  (Sartono,  2001).  Ameer  (2010) menyatakan bahwa semakin likuid suatu perusahaan berarti semakin rendah risiko finansial perusahaan  tersebut,  sehingga  perusahaan  cenderung  tidak  melakukan  kebijakan hedging . Sebaliknya  Putro  dan  Chabachib  (2012)  berpendapat  bahwa  justru  likuiditas  yang  tinggi menunjukkan  kinerja  perusahaan  yang  baik  dan  perlu  dijaga  keberlanjutannya,  sehingga perusahaan akan meminimalkan risiko finansialnya dengan melakukan kebijakan hedging . Firm  size (ukuran  perusahaan)  mempengaruhi  kemudahan  perusahaan  dalam memperoleh  sumber  pendanaan  baik eksternal  maupun  internal  (Short  and  Keasy,  1999). Ukuran  perusahaan  dapat  dilihat  dari  nilai  ekuitas,  nilai  penjualan,  dan/atau  nilai  total aktiva  (Riyanto,  1999).  Penelitian  Putro  dan  Chabachib  (2012)  menyimpulkan  bahwa semakin  besar  ukuran  perusahaan  akan  memungkinkan  perusahaan  untuk  menerapkan kebijakan hedging karena kinerja finansial perusahaan cukup memadai. Namun penelitian Raghavendra  and  Velmurungan  (2014)  menunjukan  bahwa  ukuran  perusahaan berpengaruh negatif terhadap pengambilan keputusan kebijakan hedging . Growth opportunity (kesempatan tumbuh) merupakan kemampuan perusahaan untuk berkembang  di  masa  depan  dengan  memanfaatkan  peluang  investasi.  Perusahaan  dengan growth  opportunity yang  tinggi  cenderung  membutuhkan  dana  dalam  jumlah  yang  cukup besar  untuk  membiayai  pertumbuhan  tersebut  di  masa  mendatang  (Baskin,  1989). Perusahaan-perusahaan  terbuka  dengan growth  opportunity tinggi  juga  mempertahankan retained earnings untuk memperkuat permodalan dan tidak mengalokasikan penganggaran untuk  kebijakan hedging (Ameer,  2010).  Sebaliknya  perusahaan-perusahaan  di  pasar modal  Indonesia  dengan growth  opportunity yang  tinggi  akan  mengandalkan pendanaannya  melalui  utang  sehingga  memiliki  risiko  finansial  yang  meningkat.  Sejalan dengan  hal  tersebut,  perusahaan  akan  meminimalkan  risiko  fluktuasi  arus  kasnya  dengan menerapkan kebijakan hedging (Putro, 2012).
Financial  distress (kesulitan  keuangan)  merupakan  ketidakmampuan  perusahaan untuk  membayar  kewajiban  keuangannya  pada  saat  jatuh  tempo  yang  menyebabkan kebangkrutan  perusahaan  (Darsono  dan  Ashari,  2005).  Penelitian  Sevic  (2012) menyimpulkan  bahwa  ketika  perusahaan  semakin  tertekan financial  distress maka  akan semakin  terdesak  untuk  meminimalkan  risiko  financial  dan  menjalankan  kebijakan
hedging .  Adapun  Guniarti  (2014)  dalam  penelitiannya  menyimpulkan  bahwa  saat perusahaan  mengalami financial  distress maka  perusahaan  akan  melakukan  efisiensi penganggaran sehingga justru tidak mengalokasikan biaya untuk kebijakan hedging . Leverage merupakan  rasio  yang  mengukur  sejauh  mana  kemampuan  perusahaan menggunakan pendanaan melalui utang (Brigham dan Houston, 2006). Temuan penelitian Putro  (2012)  menyatakan  bahwa  semakin  tinggi leverage perusahaan  berarti  semakin tinggi  risiko  finansial  perusahaan  tersebut,  sehingga  perusahaan  akan  menjalankan kebijakan hedging .  Sedangkan  temuan  penelitian  Irawan  (2014)  menyatakan  bahwa  hal sebaliknya,  bahwa  semakin  tinggi leverage perusahaan,  semakin  perusahaan  berupaya melakukan efisiensi pembiayaan sehingga justru tidak menjalan kebijakan hedging . Managerial  ownership (kepemilikan  manajerial)  berarti  besarnya  proporsi  saham suatu  perusahaan  yang  dimiliki  oleh  manajer  atau  pihak  manajemen  perusahaan  tersebut (Sevic,  2012).  Nguyen  dan  Faff  (2002)  dalam  penelitiannya  menyatakan  bahwa  semakin tinggi managerial ownership suatu perusahaan, semakin rendah kemungkinan perusahaan tersebut  menerapkan  kebijakan hedging .  Berseberangan  dengan  temuan  tersebut,  Ameer (2010)  menyatakan  bahwa  semakin  tinggi managerial  ownership suatu  perusahaan, semakin  tinggi  juga  kemungkinan  perusahaan  tersebut  menerapkan  kebijakan hedging . Kedua  hal  tersebut  terjadi  sepenuhnya  tergantung  sejauh  mana  dampak  konflik  keagenan pada perusahaan.
Sejumlah  hasil  penelitian  terdahulu  tersebut  menunjukkan  temuan  yang  beragam terkait  faktor-faktor  yang  berpengaruh  terhadap  kebijakan hedging perusahaan.  Oleh karena  itu,  penelitian  ini  memiliki  urgensi  untuk  menganalisis  lebih  lanjut  mengenai kesenjangan penelitian tentang pengaruh liquidity, firm size, growth opportunity, financial distress , leverage, dan managerial ownership terhadap kebijakan hedging pada perusahaan di Indonesia.

## KAJIAN PUSTAKA Teori Keuangan Internasional
Transaksi perdagangan internasional membuat setiap negara di dunia lebih terkoneksi dalam  bisnis  dan  berinvestasi  di  luar  batas-batas  negaranya.  Perdagangan  internasional didasari  motif  mengharapkan  kondisi  perekonomian  yang  lebih  baik,  prediksi  kurs  valuta asing mengalami apresiasi, memanfaatkan diversifikasi kekayaan portofolio, memanfaatkan  suku  bunga  rendah  di  beberapa  negara  yang  mengalami oversupply ,  serta mencari sumber pembiayaan dari negara-negara dengan suku bunga rendah.
Dalam  transaksi  perdagangan  internasional,  salah  satu  hal  yang  krusial  untuk dipertimbangkan  adalah  mengenai foreign  exchange (valuta  asing) .  Foreign  exchange diartikan  sebagai  mata  uang  asing  dan  alat  pembayaran  lainnya  yang  digunakan  untuk melakukan  atau  membiayai  transaksi  ekonomi  dan  keuangan  internasional,  dan mempunyai catatan kurs resmi pada Bank Sentral (Hady, 2009).
Terkait dengan valuta asing yang dipergunakan dalam transaksinya, perusahaan perlu untuk  menganalisis  terjadinya  eksposur.    Ekposur  adalah  tingkat  di  mana  aliran  kas perusahaan  dipengaruhi  oleh  perubahan  kurs.  Ekposur  valuta  asing  terjadi  karena  kurs valuta  asing  selalu  berubah.  Konsep foreign  exchange  exposure adalah  konsep  yang menggambarkan pengaruh nilai tukar mata uang asing terhadap perusahaan.  Terdapat tiga jenis  eksposur  valuta  asing  yaitu transaction  exposure,  economic  exposure,  translation exposure (Faisal, 2001).
Transaction  exposure adalah  risiko  yang  mengukur  perubahan  nilai  kewajiban finansial yang terjadi sebelum ada perubahan kurs valuta asing terhadap perubahan aliran kas  dari  akibat  kontrak  yang  telah  ditandatangani  di  masa  datang. Economic  exposure
adalah  risiko pengaruh fluktuasi nilai valuta asing terhadap nilai sekarang dari aliran kas di  masa  akan  datang  suatu  perusahaan.  Semua  transaksi  yang  terjadi  pada  arus  kas  yang dipengaruhi  oleh  fluktuasi  valas  yang  menyebabkan transaction  exposure akan menimbulkan economic exposure . Sedangkan translation exposure adalah risiko pengaruh fluktuasi  valuta  asing  terhadap  laporan  keuangan  konsolidasi  perusahaan.  Masalah translation  exposure muncul  karena  laporan  keuangan  perusahaan  perlu  konsolidasi  pada suatu  mata  uang  yang  kursnya  berbeda  dengan  kurs  mata  uang  asal  saat  terjadinya transaksi (Brigham dan Houston, 2011).

## Teori Hedging
Hedging merupakan  suatu  tindakan  melindungi  perusahaan  untuk  menghindari  atau mengurangi kerugian akibat fluktuasi kurs valuta asing dalam transaksi bisnis internasional (Brigham  dan  Houston,  2007).  Adapun  Madura  (2000)  menyatakan hedging sebagai tindakan yang dilakukan untuk melindungi sebuah perusahaan dari eksposur terhadap nilai tukar.
Hedging melindungi  transaksi  suatu  kontrak  atau  barang  yang  nilainya  akan meningkat dan kerugian dari jatuhnya nilai tersebut dari kontrak lain atau barang. Hedging adalah suatu tindakan yang dapat digunakan perusahaan untuk meminimalisir risiko bisnis namun tetap dapat memperoleh laba dalam suatu transaksi bisnis.
Kebijakan hedging dapat  dilakukan  dengan  menggunakan  sejumlah  instrumen derivatif.  Instrumen  derivatif  merupakan  suatu  kontrak  keuangan  antara  dua  pihak  yang mentransaksikan  suatu  aset  pada  harga  yang  tetap  dan  tanggal  yang  akan  terjadi di  masa depan (Brigham dan Houston, 2007). Underlying asset yang mendasari kebijakan hedging antara  lain surat  berharga,  suku  bunga,  komoditas, liability ,  mesin,  kendaraan,  dan sebagainya. Instrumen derivatif dapat berupa forward contract , future contract , swap , dan opsi .
Determinan Kebijakan Hedging
Liquidity mengindikasikan  kemampuan  perusahaan  untuk  membayar  kewajiban finansial jangka  pendek  tepat  pada  waktunya  (Sartono,  2001).  Semakin  cepat  perusahaan mampu  membayar  kewajiban  jangka  pendeknya,  berarti  semakin  tinggi  likuiditas perusahaan  tersebut.  Sianturi  (2015)  menyatakan  bahwa liquiduty yang  tinggi menunjukkan  bahwa  perusahaan  tidak  mengalami  kesulitan  keuangan  karena  perusahaan memiliki  aset  lebih  banyak  dibandingkan  dengan  hutang  yang  dimiliki.  Selanjutnya perusahaan  terdorong  untuk  melakukan  kebijakan hedging untuk  melindungi  nilai perusahaannya  dari  eksposur  valuta  asing.  Hal  tersebut  mendukung  penelitian  Afza  dan Alam (2011) serta Putro dan Chabachib (2012). Jadi semakin tinggi likuiditas perusahaan, maka semakin tinggi pula kemungkinan perusahaan menerapkan kebijakan hedging . H 1 = Liquidity berpengaruh positif terhadap kebijakan hedging perusahaan.
Firm size adalah besar kecilnya perusahaan berdasarkan nilai ekuitas, nilai penjualan, dan  nilai  total  aktiva.  Perusahaan  yang  berukuran  besar  umumnya  usahanya  lebih terdiversifikasi,  lebih  mudah  dalam  mengakses  pasar  modal,  dan  membayar  tingkat  suku bunga  rendah  (Riyanto,  1999).  Semakin  besar firm  size ,  maka  aktivitas  perusahaan  tidak hanya  transaksi  domestik  namun juga  bisnis  internasional.  Hubungan  bisnis  internasional akan  menimbulkan  eksposur  valuta  asing  dan  menimbulkan  resiko  fluktuasi  kurs  (Putro dan Chabachib, 2012). Semakin besar firm size , semakin besar pula risiko eksposur valuta asing  yang  dihadapinya,  sehingga  dimungkinkan  perusahaan  semakin urgent melakukan kebijakan hedging (Ameer,  2010).  Jadi  semakin  besar firm  size ,  semakin urgent perusahaan melakukan kebijakan hedging.
H 2 = Firm Size berpengaruh positif terhadap kebijakan hedging perusahaan.
Growth  opportunity merupakan  peluang  dan  kemampuan  perusahaan  untuk berkembang  di  masa  depan  dengan  memanfaatkan  peluang  investasi  (Mai,  2006). Perusahaan  dengan growth  opportunity yang  tinggi  akan  cenderung  membutuhkan  dana dalam jumlah  yang  cukup  besar  untuk  membiayai  pertumbuhan  tersebut  pada masa  yang akan  datang. Growth  opportunity yang  tinggi  akan  mendorong  perusahaan  untuk mempertahankan  labanya  sebagai retained  earnings ,  selain  itu  juga  akan  tetap mengandalkan  pendanaannya  melalui  sumber  dana  eksternal  yang  lebih  besar  (Afra  dan Alam, 2010; Widyagoca, 2016). Hal ini menjadikan perusahaan rentan terdampak eksposur valuta  asing.  Jadi  semakin  tinggi growth  opportunity perusahaan,  semakin  besar kemungkinan perusahaan untuk menjalankan kebijakan hedging . H 3 = Growth Opportunity berpengaruh positif terhadap kebijakan hedging perusahaan.
Financial  distress mencerminkan  ketidakmampuan  perusahaan  untuk  membayar kewajiban  keuangannya  pada  saat  jatuh  tempo  yang  menyebabkan  kebangkrutan perusahaan (Darsono dan Ashari, 2005). Ketidakmampuan melunasi hutang menunjukkan kinerja  negatif  dan  menjurus default, yang berarti  melanggar  perjanjian  dengan  kreditur dan dapat menyebabkan tindakan hukum. Guniarti (2011) dan Putro dan Chabachib (2012) menyimpulkan  bahwa financial  distress mengindikasikan  risiko  finansial  yang  besar, bahkan  dapat  mengarah  ke  kondisi default sehingga  mendesak  perusahaan  untuk melakukan hedging .  Jadi  semakin  tinggi financial  distress perusahaan,  semakin  besar kemungkinan perusahaan menerapkan kebijakan hedging.
H 4 = Financial Distress berpengaruh positif terhadap kebijakan hedging perusahaan.
Leverage menunjukkan  kemampuan  perusahaan  dalam  menggunakan  sumber  dana dengan  beban  tetap  dalam  menghasilkan return yang  diharapkannya.  Secara  umum, leverage merupakan  perbandingan  total  utang  terhadap  total  aset  perusahaan  (Horne, 2002).  Menurut  Sianturi  (2015)  penggunaan  hutang  dapat  meningkatkan  kemampuan kinerja  perusahaan  untuk  kebutuhan  operasional  dan  ekspansi  usaha.  Namun  semakin tinggi  tingkat leverage , semakin besar pula risiko  finansial  yang akan dihadapi. Leverage yang  tinggi  dapat  menimbulkan  permasalahan  meningkatnya  biaya  kebangkrutan,  biaya keagenan,  tingkat  bunga  yang  tinggi,  dan  terciptanya  asimetri  informasi  (Putro  dan Chabachib, 2012). Oleh karena itu, semakin tinggi leverage perusahaan, hedging semakin mendesak diterapkan oleh perusahaan.
H 5 = Leverage berpengaruh positif terhadap kebijakan hedging perusahaan.
Managerial  ownership mencerminkan  proporsi  saham  yang  dimiliki  oleh  manajer atau  pihak  manajemen  perusahaan  dibandingkan keseluruhan  saham  perusahaan  (Sevic, 2012). Kepemilikan manajerial mampu mengurangi masalah keagenan yang timbul dalam perusahaan (Triwahyuningtias dan Muharam, 2012). Manajemen yang sekaligus pemegang saham  akan  berusaha  meningkatkan  nilai  perusahaan,  karena  dengan  meningkatnya  nilai perusahaan  maka  nilai  kekayaannya  sebagai  pemegang  saham  akan  meningkat  pula (Sulistiono,  2010).  Selain  itu,  manajemen  juga  akan  membuat  kebijakan  yang mengamankan  nilai  perusahaan  dengan  cara  minimalisasi  risiko,  antara  lain  dengan kebijakan hedging .  Jadi  semakin  besar managerial  ownership ,  semakin  besar  pula kemungkinan perusahaan menerapkan kebijakan hedging . H 6 = Managerial  Ownership berpengaruh  positif  terhadap  kebijakan hedging perusahaan.

## METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  merupakan  penelitian  kausal  kuantitatif  yang  menekankan  pada  uji empirik  melalui  pengukuran  variabel-variabel  dengan  angka  dan  melakukan  analisis  data dengan prosedur statistik (Indriantoro dan Supomo, 1999).
Populasi penelitian adalah seluruh perusahaan manufaktur yang di terdaftar di Bursa Efek  Indonesia  pada  tahun  2011-2015.  Pengambilan  sampel  dengan purposive  sampling memperoleh  sejumlah  50  perusahaan-tahun  pengamatan.  Sumber  data  sekunder  adalah laporan  keuangan  tahunan  masing-masing  perusahaan  sampel,  yang  diperoleh  dari  situs www.idx.co.id .
Variabel  dependen  dalam  penelitian  ini  adalah  kebijakan hedging .  Dalam  Laporan Keuangan  Tahunan  perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI), pengungkapan  kebijakan hedging tidak  mencantumkan  nilai  nosional hedging sehingga data  kebijakan hedging diperoleh  dari  pengungkapan  instrumen  derivatif  yang  digunakan perusahaan.  Dengan  demikian,  kebijakan hedging diukur  dengan  variabel dummy yang bernilai 1 jika perusahaan menerapkan kebijakan hedging dengan instrumen derivatif, atau bernilai 0 jika perusahaan tidak menerapkan kebijakan hedging dengan instrumen derivatif. Adapun  variabel  independen  dalam  penelitian  ini  terdiri  dari Liquidity diproksi dengan Current  Ratio,  Firm  Size diproksi  dengan Total  Assets,  Growth  Opportunity diproksi  dengan  perbandingan  Market  Value  of  Equity  (MVE)  dengan  Book  Value  of Equity  (BE),  Financial  Distress diproksi  dengan Altman  Z-score,  Leverage diproksi dengan Debt to Equity Ratio dan Managerial Ownership diproksi dengan persentase saham yang dimiliki manajemen dibandingkan keseluruhan saham perusahaan.
Penelitian ini menggunakan teknik analisis Regresi  Logistik, yaitu pengujian dengan menggunakan  probabilitas  bahwa  terjadinya  variabel  dependen  dapat  diprediksi  dengan variabel independen. Untuk menguji model fit, dilakukan uji Overall Model Fit,  Cox and Snell’s R Square dan Nagelkerke’s R Square Test, Hosmer and Lemeshow’s Goodness of Fit Test, serta penggunaan Tabel Klasifikasi sebelum dilakukan analisis Regresi  Logistik. Adapun persamaan Regresi Logistik yang digunakan adalah sebagai berikut :
Keterangan : P =  Probabilitas perusahaan melakukan kebijakan hedging
β 0
=  konstanta regresi
LEV = Leverage GO = Growth Opportunity FS = Firm Size LQ = Liquidity MO = Managerial Ownership FD = Financial Distress
=  logaritma natural

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Uji Overall  Model  Fit bertujuan  untuk  melihat  pengujian  koefisien  regresi  secara keseluruhan.  Statistik  yang  digunakan  berdasarkan  fungsi likelihood. Untuk  menguji hipotesis nol dan alternatif, L ditransformasikan menjadi -2LogL. Statistik -2LogL kadang- kadang disebut likelihood rasi x2 statistics, di mana x2 distribusi dengan degree of freedom n  –  q  (jumlah  parameter  dalam  model).  Uji  ini  untuk  menentukan  jika  variabel  bebas
ditambahkan  ke  dalam  model  apakah  secara  signifikan  memperbaiki  model  fit  (Ghozali, 2011). Hasil uji Overall Model Fit sebagai berikut :
Tabel 1. Overall Model Fit
Block 0 (Beginning) Iteration History a,b,c Iteration -2 Log likelihood Coefficients Constant Step 0  1 69.315 .000 a. Constant is included in the model.
b. Initial -2 Log Likelihood: 69,315
c. Estimation terminated at iteration number 1 because parameter estimates changed by less than ,001.
Sumber: Data diolah (2018)
Tabel 2. Cox & Snell R Square Model Summary Step -2 Log likelihood Cox & Snell R Square Nagelkerke R Square 1 37.469 a .471 .628
a. Estimation terminated at iteration number 8 because parameter estimates changed by less than ,001.
Sumber: Data diolah (2018)
Uji Cox  and  Snell’s  R  Square dan Nagelkerke’s  R  Square merupakan  ukuran  yang serupa  ukuran  R 2 pada  regresi  berganda  yang  didasarkan  pada  teknik  estimasi likelihood dengan  nilai  maksimum  kurang  dari  1sehingga  sulit  diinterpretasikan. Nagelkerke’s  R square merupakan  modifikasi  dari  koefisien Cox  dan  Snell untuk  memastikan  bahwa nilainya bervariasi dari 0 sampai 1 (Ghozali, 2011).
Berdasarkan  tabel  1  dan  2  dapat  dilihat  nilai -2 LogL  awal  di  mana  model  hanya memasukkan  konstanta  adalah  sebesar  69.315  sedangkan  nilai -2 LogL  yang  memasukkan konstanta dan variabel independen turun menjadi 37.469 yang berarti -2 LogL block number =  0  (model  hanya  memasukkan  konstanta)  ˃ -2 LogL block  number =  1  (memasukkan konstanta  dan  variabel  independen)  sehingga  model  regresi  dapat  dikatakan  layak  atau baik.
Berdasarkan tabel 2, hasil Uji Cox & Snell R Square sebesar 0.471 dan Nagelkerke R square sebesar 0.628 yang berarti variabilitas variabel dependen (kebijakan hedging ) dapat dijelaskan  oleh  variabilitas  variabel  independen (liquidity,  firm  size,  growth  opportunity, financial  distress,  leverage, dan managerial  ownership) sebesar  62,8%  sedangkan  37,2% variabilitas pada variabel dependen dijelaskan oleh faktor-faktor lain di luar variabel yang diteliti.
Uji Hosmer and Lemeshow’s Goodness of Fit Test menyatakan jika nilai Hosmer and Lemeshow’s Goodness of Fit Test sama  dengan atau kurang dari 0,05 maka hipotesis nol ditolak  yang  berarti  ada  perbedaan  signifikan  antara  model  dengan  nilai  observasinya sehingga Goodness  Fit  Model tidak  baik  karena  model  tidak  dapat  memprediksi  nilai observasinya.  Sedangkan  jika  nilainya  lebih  besar  dari  0,05  dapat  disimpulkan  bahwa model dapat diterima (Ghozali, 2011).
Tabel 3. Hosmer and Lemeshow’s Goodness of Fit
Hosmer and Lemeshow Test Step Chi-square df Sig. 1 13.285 8 .102
Sumber: Data diolah (2018)
Berdasarkan  tabel  3,  diperoleh  nilai  Chi-square  sebesar  13.285  dengan  nilai signifikan  sebesar  0.102  lebih  besar  dari  0.05.  Hasil  tersebut  menunjukkan  bahwa  Ho diterima yang berarti model regresi layak untuk dipakai karena tidak ada perbedaan  yang nyata antara klasifikasi yang diprediksi dengan klasifikasi yang diamati.
Tabel  klasifikasi  digunakan  untuk  menghitung  nilai  estimasi  yang  benar  dan  salah. Kolom merupakan dua nilai prediksi dari variabel dependen dan hal ini rentan (1) dan tidak rentan  (0),  sedangkan  baris  menunjukkan  nilai  observasi  sesungguhnya  dari  variabel dependen rentan (1) dan tidak rentan (0). Berikut tabel klasifikasi dari variabel penelitian ini :
Tabel 4. Tabel Klasifikasi
Classification Table a Observed
Predicted HED Percentage
Correct TIDAK DERIVATIF DERIVATIF Step 1  HED  TIDAK DERIVATIF 19 6 76.0 DERIVATIF 6 19 76.0 Overall Percentage 76.0 a. The cut value is ,500
Sumber: Data diolah (2018)
Tabel  4  menunjukkan  bahwa  prediksi  observasi  perusahaan  tidak  melakukan kebijakan hedging sebanyak  25,  sedangkan  hasil  observasinya  sebanyak  19  dengan ketepatan  klasifikasi  sebesar  76%.  Kemudian  prediksi  observasi  perusahaan  yang melakukan kebijakan hedging sebanyak 25, sedangkan hasil observasinya hanya 19 dengan ketepatan klasifikasi sebesar 76%. Jadi secara keseluruhan ketepatan model ini cukup baik karena mendekati 100%.
Analisis  Regresi  Logistik  memperoleh  hasil  sebagaimana  tabel  berikut.  Variabel yang berpengaruh signifikan adalah variabel yang memiliki nilai sig ˂ 0.05 dan nilai wald statistic ˃ 3.841 ( chi-square tabel).

## Tabel 5. Analisis Regresi Logistik Variables in the Equation
B S.E. Wald Df Sig.  Exp(B) 95,0% C.I.for EXP(B) Lower  Upper Step 1 a LIQ .399 .883 .204 1  .651 1.490 .264 8.405 FS 1.477 .701 4.444 1  .035 4.381  1.109 17.303 GO -.106 1.167 .008 1  .928 .900 .091 8.855 FD .125 .911 .019 1  .891 1.133 .190 6.763 LEV 2.213 1.367 2.619 1  .106 9.141 .627  133.299 MO .170 .082 4.261 1  .039 1.186  1.009 1.394 Constant -24.579 9.138 7.234 1  .007 .000
a. Variable(s) entered on step 1: LIQ, FS, GO, FD, LEV, MO.
Sumber: Data diolah (2018)
Berdasarkan tabel 5, model regresi logistik diformulasikan sebagai berikut :
Analisis  regresi  logistik  menyatakan  bahwa  nilai  koefisien  regresi  variabel Liquidity sebesar 0.399 dengan nilai probabilitas ( sig.) 0.651 lebih besar dari 0.05 (α) dan nilai wald statistic sebesar  0.204  lebih  kecil  dari  nilai chi-square tabel  (3.841).  Hal  ini  berarti Liquidity tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  probabilitas  perusahaan  menerapkan kebijakan hedging . Hasil penelitian ini tidak sejalan dengan temuan Afza dan Alam (2011) dan  Putro  dan  Chabachib  (2012)  yang  menyatakan  bahwa Liquidity yang  tinggi menunjukkan  bahwa  perusahaan  tidak  mengalami  kesulitan  keuangan  karena  perusahaan lebih  banyak  memiliki  aset  dibanding  dengan  hutang  yang  dimiliki  dan  menyimpulkan Liquidity berpengaruh positif terhadap kebijakan hedging .
Analisis regresi logistik menyatakan bahwa  nilai koefisien regresi  variabel Firm Size sebesar 1.477 dengan nilai probabilitas ( sig. ) 0.035 yang lebih kecil dari 0.05 (α) dan nilai wald  statistic 4.444  yang  lebih  besar  dari  nilai chi-square tabel  (3.841).  Hal  ini  berarti Firm  Size berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  probabilitas  perusahaan  menerapkan kebijakan hedging . Semakin tinggi Firm Size perusahaan berarti semakin tinggi risiko yang dihadapinya,  sehingga  semakin  tinggi  probabilitas  perusahaan  menerapkan  kebijakan hedging . Hasil ini sesuai dengan temuan Sianturi (2015) bahwa semakin tinggi Firm Size perusahaan berarti dimungkinkan perusahaan meningkat kegiatan operasionalnya, terutama perdagangan  internasional  sehingga  terdampak  eksposur  valuta  asing.  Perusahaan dengan Firm  Size tinggi  cenderung  akan  meningkat  pula  probabilitasnya  dalam  menerapkan kebijakan hedging . Hasil penelitian ini mendukung penelitian Putro dan Chabachib (2012) dan  Ameer  (2010)  yang  menyatakan  bahwa Firm  Size berpengaruh  positif  terhadap kebijakan hedging .
Analisis  regresi  logistik  menyatakan  bahwa  nilai  koefisien  regresi  variabel Growth Opportunity sebesar    -0.106  dengan  nilai  probabilitas  ( sig. )  0.928  yang  lebih  besar  dari pada  0.05  (α)  dan  nilai wald  statistic 0.008  yang  lebih  kecil  dari  nilai chi-square tabel (3.841).  Hal  ini  berarti Growth  Opportunity tidak berpengaruh  terhadap  probabilitas perusahaan  menerapkan  kebijakan hedging .  Temuan  penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan
Ln 𝑝 1−𝑝 = - 24.579 + 0.399LIQ + 1.477FZ - 0.106GO + 0.125FD + 2.213LEV + 0.170MO
kesimpulan  Afra  dan  Alam  (2010)  dan  Widyagoca  (2016)  yang  menyatakan  bahwa perusahaan dengan growth opportunity yang tinggi akan cenderung ekspansif, memperluas transaksi  internasional,  dan  penggunakan  sumber  dana  eksternal  untuk  pembiayaannya. Selanjutnya pembiayaan tersebut berdampak juga pada peningkatan eksposur valuta asing, sehingga akan meningkatkan juga probabilitasnya dalam menerapkan kebijakan hedging . Analisis  regresi  logistik  menyatakan  bahwa  nilai  koefisien  regresi  variabel Financial Distress sebesar 0.125 dengan nilai probabilitas ( sig.) 0.891 yang lebih besar dari 0.05 (α) dan  nilai wald  statistic sebesar  0.019  yang  lebih  kecil  dari  nilai chi-square tabel  (3.841). Hal ini berarti Financial Distress tidak berpengaruh terhadap  kebijakan hedging . Temuan penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan  kesimpulan  penelitian  Guniarti  (2011)  dan  Putro  dan Chabachib (2012) yang menyatakan bahwa semakin tinggi Financial Distress perusahaan mengindikasikan  bahwa  perusahaan  menghadapi  risiko  finansial  yang  lebih  tinggi  dan terpapar  eksposur  valuta  asing  akibat  fluktuasi  kurs  valuta  asing.  Kondisi  ini  lazimnya mendorong peningkatan probabilitas perusahaan menerapkan kebijakan hedging .
Analisis  regresi  logistik  menyatakan  bahwa  nilai  koefisien  regresi  variabel Leverage sebesar 2.213 dengan probabilitas ( sig. ) 0.106 yang lebih besar dari 0.05 (α) dan nilai wald statistic 2.619 yang lebih kecil dari nilai chi-square tabel (3.841). Hal  ini berarti Leverage tidak  berpengaruh  terhadap  kebijakan hedging .  Kesimpulan  penelitian  ini  tidak  sejalan dengan  penelitian  Putro  dan  Chabachib  (2012)  dan  Sianturi  (2015)  yang  menyatakan bahwa  perusahaan  yang  memiliki Leverage tinggi  berarti  perusahaan  menghadapi  beban utang  lebih  besar  daripada  ekuitasnya  dan  sangat  rentan  terhadap  kesinambungan perusahaan.  Apalagi  jika  beban  utang  yang  ditanggung    adalah  utang  dengan  denominasi valuta  asing.  Kondisi  ini  lazimnya  mendorong  peningkatan  probabilitas  perusahaan menerapkan kebijakan hedging .
Analisis  regresi  logistik  menyatakan  bahwa  nilai  koefisien  regresi  variabel Managerial Onwership sebesar 0.170 dengan probabilitas ( sig. ) 0.039 yang lebih kecil dari pada  0.05  (α)  dan  nilai wald  statistic 4.261  yang  lebih  besar  dari  nilai chi-square tabel (3.841).  Hal  ini  berarti Managerial  Ownership berpengaruh  positif  signifikan  terhadap kebijakan hedging .  Temuan  ini  mendukung  penelitian  Sulistiono  (2010)  dan Triwahyuningtias  dan  Muharam  (2012)  yang  menyatakan  bahwa Managerial  Ownership yang tinggi bermakna manajemen akan berusaha mengamankan nilai perusahaan terhadap eksposur  valuta  asing  sehingga  akan  meningkatkan  probabilitas  perusahaan  menerapkan kebijakan hedging .

## KESIMPULAN DAN SARAN
Firm  Size yang  menunjukkan  ukuran  perusahaan  berdasarkan  total  aset  berpengaruh positif  terhadap  kebijakan hedging perusahaan.  Ini  bermakna  bahwa  semakin  tinggi  total aset  suatu  perusahaan,  semakin  besar  probabilitas  perusahaan  tersebut  menerapkan kebijakan hedging . Sebaliknya semakin rendah total aset suatu perusahaan, semakin kecil probabilitas  perusahaan  tersebut  menerapkan  kebijakan hedging .  Perusahaan  yang memiliki  total  aset  yang  tinggi  umumnya  bisnisnya  lebih  terdiversifikasi,  melakukan transaksi  domestik  dan  internasional,  sehingga  rentan  terdampak  eksposur  valuta  asing. Untuk  mengamankan  kelangsungan  bisnisnya  dan  nilai  asetnya,  perusahaan  dengan  total aset  yang  tinggi  akan  memiliki  probabilitas  lebih  besar  untuk  menerapkan  kebijakan hedging .
Managerial  Ownership yang  mengindikasikan  proporsi  saham  manajemen dibandingkan  saham  keseluruhan  berpengaruh  positif  terhadap  kebijakan hedging perusahaan.  Ini  bermakna  bahwa  semakin  tinggi  persentase  saham  pihak  manajemen,
semakin besar probabilitas perusahaan tersebut menerapkan kebijakan hedging . Sebaliknya semakin rendah persentase saham pihak manajemen, semakin kecil probabilitas perusahaan tersebut  menerapkan  kebijakan hedging .  Pihak  manajemen  yang  memiliki  saham perusahaan  cenderung  akan  membuat  kebijakan  yang  mengamankan  nilai  perusahaan dengan  cara  minimalisasi  risiko.  Salah  satu  risiko  yang  mengancam  nilai  perusahaan adalah  eksposur  valuta  asing  karena  kurs  Rupiah  yang  selalu  terdepresiasi  terhadap hard currency lainnya. Risiko tersebut dapat ditanggulangi dengan kebijakan hedging . Adapun Liquidity,  Growth  Opportunity,  Financial  Distress dan Leverage tidak berpengaruh  signifikan  terhadap kebijakan hedging perusahaan.  Ini  bermakna  bahwa penurunan  atau  peningkatan Current  Ratio, rasio Market  to  Book  Value terhadap Book Value  of  Equity,  Altman  Z-score, dan Debt  to  Equity  Ratio tidak  berpengaruh  signifikan terhadap probabilitas perusahaan menerapkan kebijakan hedging. Hal ini disebabkan karena perusahaan sektor manufaktur terdaftar di Bursa Efek Indonesia relatif terbatas melakukan transaksi  perdagangan  internasional  sehingga  keempat  rasio  kinerja  finansial  tersebut bukan  merupakan  faktor  determinan  dalam  pengambilan  keputusan  kebijakan hedging . Secara umum perusahaan sektor manufaktur terdaftar di Bursa Efek Indonesia melakukan transaksi ekspor-impor dalam jumlah yang relatif rendah dan memiliki hutang valuta asing dalam  jumlah  relatif  kecil,  sehingga  eksposur  yang  terjadi  tidak  terlalu  signifikan mengancam  nilai  perusahaan.  Dalam  konteks  ini,  yang  menjadi  determinan  utama  dalam penerapan  kebijakan hedging adalah  besarnya  aset  perusahaan  dan  besarnya  persentase saham perusahaan yang dimiliki pihak manajemen.
Penelitian ini memiliki sejumlah keterbatasan, di antaranya bahwa hanya terdapat dua variabel  yang  signifikan  pengaruhnya  terhadap  kebijakan hedging .  Berdasarkan keterbatasan  tersebut,  direkomendasikan  bahwa  penelitian  mendatang  menggunakan tambahan  proksi  lain  sebagai  indikator  untuk Liquidity,  Growth  Opportunity,  Financial Distress, dan Leverage .  Selain  itu,  penelitian  mendatang  juga  direkomendasikan menggunakan  data  seluruh  sektor  perusahaan  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  dengan periode lebih panjang  sehingga dapat menghasilkan analisis yang lebih komprehensif dan temuan yang lebih bermakna.

## DAFTAR PUSTAKA
Afza,  T.,  and  Alam,  A.  2011. Corporate  Derivatives  and  Foreign  Exchange  Risk Management . The Journal of Risk Finance 12 (5):409-420 Ameer,  Rashid.  2010. Determinant  of  Corporate  Hedging  Practices  in  Malaysia . International Business Research. Vol 3 No 2 April (120-130)
Baskin, J. 1989. An Empirical Investigation of The Packing Order Hypothesys. FinancialManagement Journal. 18: 26-35
Brigham and Houston. 2013. Dasar-Dasar Manajemen Keuangan : Essentials Of Financial Management. Jakarta: Salemba Empat.
Brigham, Eugene F and Joel F Houston. 2006 . Manajemen Keuangan . Erlangga: Jakarta Chaudrhry,  Naveed  Iqbal,  Mian  Sqib  Mehmood  dan  Asif  Mehmood.  2014. Determinants Of Corporate Hedging Policies and Derivative Usage In Risk Management Practices Of Non-financial Firms. Munica Personal Repec Archive. 50(5),PP:1596-1626 Clark, Ephraim and Judge, Amrit. 2005. Motives for Corporate Hedging : Evidence from the UK . Working Paper, Middlesex University, London, UK Darsono  dan  Ashari.  2005. Pedoman  Praktis  Memahami  Laporan  Keuangan  (Tips  Bagi Investor, Direksi, dan Pemegang Saham). Penerbit Andi: Yogyakarta
Dewi,  Ni  Komang  Reni  Utami  dan  Ni  Ketut  Purnawati.  2016. Pengaruh  Market to  Book Value dan Likuiditas Terhadap Keputusan Hedging pada Perusahaan Manufaktur di BEI. E-Jurnal Manajemen Unud. Vol. 5, No. 1, 2016: (355-384) Eiteman,  David  K.  Stonehill,  Arthur  I.  Moffett,  Michael  H.  2010. Manajemen  Keuangan Multinasional Edisi Kesebelas . Jakarta: Penerbit Erlangga Eun, C. S., et al. 2012. Internasional Finance . Sixth Edition ed. New York: McGraw-Hill Irwin
Faisal,  M.2001.Manajemen  Keuangan  Internasional.Edisi  Pertama.Jakarta:  Salemba Empat.
Ghozali,  Imam.  2011. Aplikasi  Analisis  Multivariate  dengan  Program  SPSS .  BP  Undip: Semarang
Gonzales  J.E.  et  al.  2012. Does  The  Use  of  Foreign  Currency  Derivatives  Affect  Firms Market  Value?  Evidance  from  Columbia. Emerging  Markets  Finance  and  Trade  48 (4): 50-66
Guniarti,  Fay.  2014. Faktor-faktor  yang  Mempengaruhi  Aktivitas  Hedging  dengan Instrumen Derivatif Valuta Asing . Jurnal Dinamika Manajemen. Vol. 5, No. 1 2014: (64-79)
Hady,  Hamdy.2009.Ekonomi  Internasional:  Teori  dan  Kebijakan  Internasional.  Jilid Kedua: Ghalia Indonesia.
Hanafi, Mamduh M dan Abdul Halim, 2009. Analisis Laporan Keuangan, Edisi Keempat ., UPP STIM YKPN , Yogyakarta Hanafi,  Mamduh  M.  2004. Manajemen  Keuangan  Edisi  2004/2005 .  Yogyakarta:  BPFE Yogyakarta
Horne, J. C. V& Wachowich, J. M. 2005. Prinsip - Prinsip Manajemen Keuangan 12th ed. Salemba Empat: Jakarta
Hu,  C.,  and  Wang,  P.  2006 .  The  Determinants  of  Foreign  Currency  Hedging-Evidence from Hongkong No-Financial Firms. Asia-Pacific Financial Markets 12:91-107. Ismiyanti, Fitri. 2011. Efektivitas Hedging Kontrak Futures Komoditi Emas Dengan Olein. Jurnal Manajemen Teori dan Terapan, 4(2): h:54-67.
Imam, Mukhlis. 2011. Analis Volatilitas Nilai Tukar Mata Uang Rupiah Terhadap Dollar. Juornal of Indonesian Applied Economics. Vol. 5 No.2 Oktober 2011, 172-182.
Indriantoro  dan  Supomo.  1999 .  Metodologi  Penelitian  Bisnis  untuk  Akuntansi  dan Manajemen . Edisi Pertama. BPFE: Yogyakarta Indriantoro,  Nur  dan  Supomo,  Bambang.  2002. Metodologi  Penelitian  Bisnis:  Untuk Akuntansi dan Manajemen . Yogyakarta: BPFE-Yogyakarta Jensen, C.M. 1986. Agency Cost of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers . American Economic Review 76 (2): 323-329
Jiwandhana,  RM  Satwika  Putra  dan  Nyoman  Triaryati.  2016. Pengaruh  Leverage  dan Profitabilitas  terhadap  Keputusan  Hedging  Perusahaan  Manufaktur  Indonesia) .  E- Jurnal Manajemen Unud. Vol. 5, No. 1, 2016: (31-58)
Jogiyanto. 2004. Metodologi Penelitian Bisnis. Edisi Pertama. BPFE: Yogyakarta Kuncoro,  Mudrajad.  2003. Metode  Kuantitatif  Teori  dan  Aplikasi  untuk  Bisnis  dan Ekonomi . Yogyakarta: AMP YKPN
Madura,  Jeff  2000.  Manajemen  Keuangan  Internasional,  Edisi  Keempat(diterjemahkan oleh Emil Salim). Jakarta : Erlangga
Nance,  D.R.,  et  al.  1993. On  The  Determinant  of  Corporate  Hedging. The  Journal  of Finance 48 (1):267-284
Nguyen,  H.  and  Faff,  R.  2003. Can  the  use  of  foreign  currency  derivatives  explain variations  in  foreign  exchange  exposure?  Evidence  from  Australian  Companies . Journal of Multinational Financial Management, 13(3), 193-215
Paranita,  Ekayana  Sangkasari.  2011. Kebijakan  Hedging  Dengan  Derivatif  Valuta  Asing Pada  Perusahaan  Publik  di  Indonesia .  Prosiding  Seminar  Nasional  Ilmu  Ekonomi Terapan. Fakultas Ekonomi UNIMUS
Paranita, Ekayana. Sangkasari. 2014. Pengaruh Agency Cost Terhadap Kebijakan Hedging Perusahaan Publik di Indonesia.Tesis. Universitas Diponegoro.
Platt,  H.,  dan  M.  B.  Platt.  2002. Predicting  Financial  Distress .  Journal  of  Financial ServiceProfessionals, 56, pp: 12-15
Putro,  Hardanto  Septama  dan  M  Chabachib.  2012. Analisis  Faktor  yangMempengaruhi Penggunaan  Instrumen  Derivatif  Sebagai  PengambilanKeputusan  Hedging  (Studi Kasus Pada Perusahaan Automotive and alliedproduct yang terdaftar di BEI Periode 2006-2010) . Diponegoro Business Review. Vol 1 No 1 2012 (1-11)
Raghavendra and Velmurungan.2014. The Determinants of Currency Hedging in Indian IT Firms.Jurnal  Business  Financial  Affairs:  Research  Articel. Volume  3.Issue  3.ISSN: 2167-0234.BSFA.
Riyanto,  Bambang.  2000 .  Dasar-dasar  Pembelanjaan  Perusahaan .  Edisi  Keempat Yogyakarta: BPFE
Sartono, Agus. 2003. Manajemen Keuangan. Jakarta : Erlangga Sevic,  DM  Sprcic.  2012. Determinats  of  Corporate  Hedging  Decision:  Evidence  from Croatian  and  Slovenian  Compaies. Research  in  International  Business  and  Finance 26 (1): 1-25
Sianturi,  Crissy  Noris  dan  Irene  Rini  DP.2015.Pengaruh Liquidity,  Firm  Size,  Growth Opportunity,  Financial  Distress,  Leverage, dan Managerial  Ownership Terhadap Aktivitas Hedging Dengan Instrumen Derivatif.Diponegoro Jurnal of Management .Vol 4.No 4.Hal :1-13.ISSN : 2337-3792.
Sprcic DM, Tekavcic M, Sevic Z .2008. Corporate risk management practices in Croatian companies. Ekon. Pergl., 59(7-8): 344-369
Short,  Helen  dan  Kevin  Keasy.  1999. Managerial  Ownership  and  the  Performance  of Firms : Evidence from the UK . Journal of Corporate Finance Vol 5.
Smith, P.A., and Stulz. 1997. Hedging with Derivatives. Internal Auditor April: 68-75 Sujoko,  dan  Soebiantoro.2007.Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  Saham,  Leverage,  Faktor Intern  dan  Faktor  Ektern  Terhadap  Nilai  Perusahaan.Jurnal  Manajemen  dan Kewirausahaan, Vol. 9, no 1: hlm :41-48.
Triwahyuningtias,  M.  Dan  H.  Muharam.  2012. Analisis  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan, Ukuran  Dewan,  Komisaris  Independen,  Likuiditas  Dan  Leverage  Terhadap Terjadinya  Kondisi  Financial  Distress:  (Studi  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Yang Terdaftar  Di  Bei  Periode  Tahun  2008-2010) . Diponegoro  journal  of  management 1(1):1-14
Utomo, Lisa Linawati. 2000. Instrumen Derivatif: Pengenalan Dalam Strategi Manajemen Risiko Keuangan. Jurnal akuntansi dan keuangan , 2(1): h:53-68. Widyagoca, I Gusti Putu Agung dan Putu Vivi Lestari. 2016. Pengaruh Leverage, Growth Opportunities, dan Liquidity terhadap Pengambilan Keputusan Hedging PT. Indosat Tbk. E-Jurnal Manajemen Unud. Vol. 5, No. 2, 2016: (1282-1308) Yuliati,  Sri  Handayu  dan  Handoyo  Prasetyo.  2002. Dasar-dasar  ManajemenKeuangan Internasional. Yogyakarta:Andi Zhu,  M.  R.  2010. Corporate  Hedging,  Financial  Distress  and  Product  Market Compettition . Working Paper . Austin: University of Texas
www.idx.co.id