## Jurnal Manajemen Dakwah
Volume 10, Nomor 1, 2022, 111-136 Prodi Manajmen Dakwah Fakultas Ilmu Dakwah dan Ilmu Komunikasi, UIN Syarif Hidayatullah Jakarta http://journal.uinjkt.ac.id/index.php/jmd

## ANALISA GEJOLAK KINERJA PASAR SAHAM SYARIAH TERHADAP UNIT LINK SAHAM SYARIAH PRUDENTIAL INDONESIA
Mudzakkir 1
1 Islamic Economics and Finance (IEF), Universitas Trisakti *Email : prumoza@gmail.com

## ABSTRAK
Penelitian  ini  menganalisis  bagaimana  kinerja  pasar  saham  yang mempengaruhi  unitlink  syariah  Prudential  Indonesia  Periode  2010-dengan menggunakan  data  harian.  Adapun  unitlink  yang  diteliti  adalah  PRUlink Syariah  Rupiah  Equity  Fund,  PRUlink  Syariah  Rupiah  Infrastructure  & Consumer Equity Fund, PRUlink  Syariah Rupiah Asia  Pacific  Equity Fund. Data  dalam  penelitian  ini  menggunakan  data  sekunder  yang  bersumber  dari nilai  return  harian  yang  bersumber  dari  website  Prudential  Indonesia  dan Yahoo  Finance.  Alat  analisis  yang  akan  menggunakan  metode  Vector Autoregression  (VAR).  Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  dalam penelitian ini berbukti dalam beberapa model penelitian kinerja indeks pasar saham dapat mempengaruhi return produk unitlink baik dalam jangka pendek maupun jangka panjang sehingga menguatkan teori bahwa kinerja pasar saham dapat menjadi gambaran bagi peningkatan return produk unitlink khususnya unitlink syariah.  Penelitian ini memberikan implikasi bahwa pasar modal di Indonesia belum menjadi market driven mengingat besarnya dampak atau efek dari pasar saham global terhadap return produk unitlink syariah di Indonesia.
Kata Kunci : Unitlink Syariah; Kinerja Saham; VAR

## ABSTRACT
This  study  analyzes  how  the  stock  market's  performance  affected  the Prudential Indonesia syariah unitlink from 2010 to 2018 using daily data. The unit  links  examined  are  PRUlink  Syariah  Rupiah  Equity  Fund,  PRUlink Syariah  Rupiah  Infrastructure  &  Consumer  Equity  Fund,  PRUlink  Syariah Rupiah Asia Pacific Equity Fund. The data in this study use secondary data sourced  from  the  daily  return  value  sourced  from  the  Prudential  Indonesia website  and  Yahoo  Finance.  An  analysis  tool  that  will  use  the  Vector
Autoregression  (VAR)  method.  The  results  of  this  study  indicate  that  in  this study it is evident that in some research models the performance of the stock market index can affect unitlink product returns both in the short and long term so as to reinforce the theory that stock market performance can be a picture for an increase in unit link product returns, especially sharia unitlinks. This research also provides implications that the capital market in Indonesia has not become market driven given the magnitude of the impact or effect of the global stock market on the return of sharia unitlink products in Indonesia. Keywords : Sharia Unitlink, Stock Performance, VAR

## PENDAHULUAN
Penelitian  tentang  faktor-faktor  yang  mempengaruhi return unit  link  sudah dilakukan oleh (Antolis, T. Dossugi, 2008) yang menyatakan bahwa return di pasar  saham  syariah  paling  berpengaruh  terhadap return unitlink  syariah  di beberapa  perusahaan  asuransi  di  Indonesia.  Dengan  demikian  penelitian  ini lebih  fokus  dalam  menganalisis  hubungan  kausal  antara  return  pasar  saham syariah  dengan  unitlink  syariah  baik  dalam  jangka  pendek  maupun  jangka panjang.
Penelitian  yang  menganalisis  gejolak  pasar  saham  terhadap  dana  asuransi unitlink relatif terbatas, disatu sisi penelitian yang menganalisis gejolak pasar saham  terhadap  reksadana  cukup  banyak.  (Rudiyanto,  2012)  menyatakan bahwa reksadana memiliki karakter yang mirip dengan asuransi unitlink sebab mereka mempunyai sistem dimana dana dihimpun oleh masyarakat kemudian dikelola oleh manajer investasi. Penelitian  tentang  analisis  gejolak  pasar  saham  terhadap  dana  yang  dikelola (Reksadana) oleh Manajer Investasi telah dilakukan oleh (Aydogan, Vardar, & Tunc,  2014)  dan  (Pojanavatee,  2014)  dengan  menggunakan  metode  Vector Auto  Regression  (VAR)/Vector  Error  Correction  Model  (VECM).  Hasil penelitian  keduanya  menunjukkan  bahwa  dengan  metode  tersebut  dapat menganalisis  gejolak  pasar  saham  terhadap  dana  kelolaan  Manajer  Investasi sehingga  memberikan  informasi  yang  jelas  dalam  pengelolaan  dana.  Hal  ini menunjukkan bahwa terdapat research gap dimana penelitian yang dilakukan oleh  (Antolis,  T.  Dossugi,  2008),  (Aydogan,  Vardar,  &  Tunc,  2014)  dan (Pojanavatee, 2014) dapat diterapkan dengan penelitian terhadap kelolaan dana unitlink  di  Prudential  mengingat  mengingat  persamaan  bahwa  dana  dari masyarakat dikelola secara profesional oleh Manajer Investasi.
Disamping  itu  terdapat theory  gap sebagaimana  yang  dikemukakan  oleh (Aydogan, Vardar, & Tunc, 2014) dan (Pojanavatee, 2014) yang menunjukkan
Jurnal Manajemen Dakwah ‖ 113
bahwa  kinerja  di  pasar  saham  akan  mempengaruhi  kinerja  portofolio  yang dikelola oleh Manajer Investasi. Penelitian in tentu akan berguna bagi Manajer Investasi  sebagai  bagian  dari  strategi  pengelolaan  dana  investasi  dan bermanfaat juga bagi nasabah pemegang polis dalam menentukan pilihannya menggunakan  produk  asuransi  unitlink.  Berdasarkan  latar  belakang  masalah diatas,  maka  Rumusan  masalah  yang  diajukan  dalam  penelitian  ini  adalah sebagai berikut:
1. Bagaimana  pengaruh  gejolak  return  indeks  saham  syariah  terhadap kinerja  unitlink PRUlink  syariah  rupiah equity  fund di  Prudential Indonesia dalam  jangka pendek dan  jangka panjang?
2. Bagaimana  pengaruh  gejolak  return  indeks  sektoral  infrastruktur terhadap kinerja unitlink PRUlink syariah Infrastructure & Consumer rupiah equity fund di Prudential Indonesia dalam  jangka pendek dan jangka panjang?
3. Bagaimana pengaruh gejolak return indeks sektoral konsumer terhadap kinerja  unitlink PRUlink  syariah  Infrastructure  &  Consumer  equity fund di  Prudential  Indonesia  dalam    jangka  pendek  dan    jangka panjang?
4. Bagaimana  pengaruh  gejolak  return  indeks  pasar  saham  Syariah Indonesia  terhadap  kinerja  unitlink PRUlink  syariah  Asia  Pacific equity fund di Prudential Indonesia dalam  jangka pendek dan  jangka panjang?
5. Bagaimana  pengaruh  gejolak  return  indeks  pasar  saham  Australia terhadap kinerja unitlink PRUlink syariah Asia Pacific equity fund di Prudential Indonesia dalam  jangka pendek dan  jangka panjang?
6. Bagaimana  pengaruh  gejolak  return  indeks  pasar  saham  Hongkong terhadap kinerja unitlink PRUlink syariah Asia Pacific equity fund di Prudential Indonesia dalam  jangka pendek dan  jangka panjang?
7. Bagaimana  pengaruh  gejolak  return  indeks  pasar  saham  Malaysia terhadap kinerja unitlink PRUlink syariah Asia Pacific equity fund di Prudential Indonesia dalam  jangka pendek dan  jangka panjang?
8. Bagaimana pengaruh gejolak return indeks pasar saham Korea Selatan terhadap kinerja unitlink PRUlink syariah Asia Pacific equity fund di Prudential Indonesia dalam  jangka pendek dan  jangka panjang?
9. Bagaimana  pengaruh  gejolak  return  indeks  pasar  saham  Jepang terhadap kinerja unitlink PRUlink syariah Asia Pacific equity fund di
Prudential Indonesia dalam  jangka pendek dan  jangka panjang?
10. Bagaimana  pengaruh  gejolak  return  indeks  pasar  saham  Thailand terhadap kinerja unitlink PRUlink syariah Asia Pacific equity fund di Prudential Indonesia dalam  jangka pendek dan  jangka panjang?
11. Bagaimana  pengaruh  gejolak  return  indeks  pasar  saham  Tiongkok terhadap kinerja unitlink PRUlink syariah Asia Pacific equity fund di Prudential Indonesia dalam  jangka pendek dan  jangka panjang?
12. Bagaimana  pengaruh  gejolak  return  indeks  pasar  saham  Singapura terhadap kinerja unitlink PRUlink syariah Asia Pacific equity fund di Prudential Indonesia dalam  jangka pendek dan  jangka panjang?
13. Bagaimana  pengaruh  gejolak  return  indeks  pasar  saham  Taiwan  terhadap kinerja  unitlink PRUlink  syariah  Asia  Pacific  equity  fund di  Prudential Indonesia dalam  jangka pendek dan  jangka panjang?

## LANDASAN TEORITIS
Affandi & Tamanni (2010) melakukan studi dengan fokus pada data dari 2004 hingga  2008  atau  kinerja  setelah  krisis  keuangan  Asia.  Hasil  dari  tes  ini menentukan bahwa deposito berbasis syariah memainkan peran penting dalam mentransmisikan dampak kebijakan moneter terhadap perekonomian. Studi ini menemukan  bahwa  deposito  perbankan  syariah  di  Indonesia  tidak  sensitif terhadap perubahan kebijakan moneter. Studi ini juga menyimpulkan bahwa bank syariah Indonesia tahan terhadap krisis keuangan.
Yusof et  al. (2018)  memberikan  bukti  bahwa  guncangan  ekonomi  makro memiliki efek jangka panjang dan jangka pendek yang berbeda pada jumlah pembiayaan rumah yang ditawarkan oleh bank konvensional dan syariah. Baik dalam jangka panjang dan jangka pendek, pembiayaan rumah yang disediakan oleh bank syariah lebih terkait dengan ekonomi sektor riil dan karenanya lebih stabil  dibandingkan  dengan  pembiayaan  rumah  yang  disediakan  oleh  bank konvensional.  Uji  kausalitas  Granger  mengungkapkan  bahwa  hanya  produk domestik  bruto  (PDB),  Indeks  Syariah  Kuala  Lumpur  (KLSI)/  Indeks Komposit  Kuala  Lumpur  (KLCI)  dan  indeks  harga  rumah  (HPI)  yang ditemukan memiliki hubungan kausal yang signifikan secara statistik dengan pembiayaan  rumah  yang  ditawarkan  oleh  baik  bank  konvensional  maupun bank  syariah.  Berbeda  dengan  kasus  bank  syariah,  pembiayaan  rumah konvensional ditemukan memiliki kausalitas searah dengan suku bunga. Hasil Penelitian Yusof, et al. (2016) menunjukkan bahwa RR-I yang diusulkan dalam  karya  ini  dianggap  sebagai  tarif  dasar  untuk  alat  pembiayaan  syariah alternatif. Dari sudut pandang bank, mereka harus memperhitungkan beberapa risiko  pembiayaan  untuk  mengurangi  pembiayaan  yang  hilang  atau  untuk menghasilkan  perhitungan  yang  lebih  komprehensif.  Risiko  ini  terdiri  dari
Jurnal Manajemen Dakwah ‖ 115
biaya dana dan premi risiko. Komponen premi risiko terdiri dari risiko kredit, risiko pasar dan risiko operasional. Studi ini merekomendasikan bahwa bank memiliki opsi untuk menggunakan tarif sewa sebagai tolok ukur dibandingkan dengan suku bunga konvensional saat ini dan pada saat yang sama bebas untuk menambahkan elemen risiko terkait yang dianggap perlu.
Aydogan et  al. (2014) membahas  interaksi  dinamis  antara  aliran  reksa  dana dan pengembalian saham untuk pasar modal yang sedang berkembang, yaitu Turki  dan  lebih  khusus  lagi,  menganalisis  kemungkinan  mekanisme  kausal apakah aliran reksadana mempengaruhi pengembalian saham dan sebaliknya dengan  menggunakan  metode  VAR/VECM.  Hubungan  dinamis  jangka panjang  diperiksa  dengan  menggunakan  tes  kointegrasi,  hubungan  sebab akibat dinamis jangka pendek melalui model koreksi kesalahan vektor. Hasil uji  kointegrasi  menunjukkan  bahwa  terdapat  hubungan  kointegrasi  antara masing-masing kategori aliran reksa dana dan indeks saham. Selain itu, bukti statistik  menunjukkan  bahwa  ada  kausalitas  dua  arah  antara  semua  kategori aliran reksa dana dan pengembalian saham. Dengan demikian, temuan empiris akan terbukti menjadi informasi yang sangat berguna bagi investor yang perlu memahami interaksi yang dinamis ini.
Pojanavatee  (2014)  menggunakan  metode  VAR/VECM  ini  menyimpulkan bahwa  dalam  model  lagged  yang  optimal,  ekspektasi  harga  di  masa  depan menggunakan  pengetahuan  tentang  perilaku  harga  masa  lalu  dalam  kategori reksadana  ekuitas  tertentu  akan  meningkatkan  perkiraan  harga  dari  kategori reksadana ekuitas lainnya dan indeks pasar saham. Bukti menunjukkan bahwa penetapan  harga  jangka  panjang  reksa  dana  saham  terkointegrasi  dengan indeks  pasar  saham.  Dalam  jangka  pendek,  hasilnya  menunjukkan  bahwa beberapa kategori reksa dana saham memiliki eksogenitas jangka panjang dan jangka pendek dengan pasar saham. Oleh karena itu, dinamika jangka pendek menunjukkan hubungan sebab akibat jangka pendek Granger yang berjalan di antara berbagai kategori reksa dana saham.
Antonio, et al. (2014) menggunakan metode VAR/VECM untuk menganalisis gejolak/volatisitas  pasar  modal  syariah  di  Indonesia  dan  Malaysia.  Hasil analisis IRF memperlihatkan bahwa guncangan yang diberikan oleh variabel makroekonomi global (harga minyak, tingkat suku bunga the Fed, indeks Dow Jones) dan makroekonomi domestik seperti BI Rate terhadap pergerakan harga saham  syariah  di  Indonesia  (JII)  bergerak  secara  psoitif  melalui  guncangan yang  diberikan  oleh  variabel  the  Fed  dan  Indeks  Dow  Jones.  Sedangkan guncangan variabel lain seperti BI Rate dan harga minyak dunia memberikan respon negatif.
Karim et  al. (2012)  memberikan  bukti  empiris  baru  tentang  dampak  krisis subprime  mortgage  pada  perbankan  syariah  dan  pasar  saham  syariah  di Malaysia.  Data  bulanan pembiayaan  bank  syariah,  penyetoran  bank  syariah, indeks  pasar  saham  syariah  dan  beberapa  variabel  ekonomi  makro  yang mencakup periode 2000 hingga 2011 digunakan dalam penelitian ini. Metode ekonometrik  deret  waktu  seperti  tes  kointegrasi,  uji  kausalitas  Granger  dan fungsi  respons  impuls  umum  diterapkan  dalam  menguji  hubungan  dinamis variabel.  Temuan  empiris  mengungkapkan  bahwa  baik  pembiayaan  syariah dan pasar saham syariah terkoordinasi dengan variabel ekonomi makro lainnya baik sebelum dan selama periode krisis. Namun, tidak ada kointegrasi untuk deposito syariah dan variabel ekonomi makro di kedua periode. Sampai batas tertentu,  dengan  pengecualian  penyetoran  bank  syariah,  baik  pembiayaan syariah dan pasar saham syariah rentan terhadap krisis keuangan. Halim  &  Marocires  (2011)  mengemukakan  bahwa  terdapat  pengaruh  dari bursa-bursa  internasional  tersebut  secara  terpisah.  Tidak  terjadi  pengaruh apabila diuji secara bersamaan. JSX dipengaruhi oleh bursa luar, tetapi IDX sebaliknya  mempengaruhi  bursa  internasional  secara  positif.  Pengaruh  IDX tersebut disebabkan bergesernya pengaruh ekonomi Amerika, yang terdampak krisis Subprime Mortgage serta market yang sudah cukup jenuh, ke Asia yang dalam penelitian ini dikhususkan di Indonesia yang tidak terpengaruh dampak Subprime  Mortgage  tersebut  dan  sedang  berkembang  (negara  berkembang) sehingga  dapat  mempengaruhi  bursa  lain  yang  terdampak  krisis  Subprime Mortgage. Ikrima  (2013)  menggunakan  metode  VAR  (Vector  Auto  Regressive)  dan VECM  (Vector  Error  Correction  Model)  untuk  menguji  hipotesisnya. Sedangkan alat analisis statistik yang digunakan adalah eviews 6. Data yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  indeks  harga  saham  penutupan mingguan yang diambil dari perwakilan pasar saham syariah masing-masing negara,  yaitu  JII  untuk  Indonesia,  DJIMY  untuk  Malaysia,  DJIM  untuk amerika,  dan  MSCI  untuk  Eropa.  Hasil  penelitian  menunjukan  bahwa  tidak terdapat pengaruh yang signifikan yang timbul akibat adanya krisis tersebut. Namun Hubungan Jangka panjang antar keempat negara cukup baik selain itu terlihat bahwa terdapat efek penularan atau contagion effect atas pergerakan harga saham syariah di keempat negara tersebut. Antolis (2008) membahas mengenai unitlink, suatu instrumen investasi yang baru berkembang dan diharapkan dapat menjadi primadona baru untuk dapat dijadikan  alternatif  untuk  melakukan  investasi  serta  faktor  –  faktor  yang mempengaruhi imbal hasil dari unitlink tersebut Unitlink sendiri adalah suatu
inovasi  di  dunia  keuangan  berupa  gabungan  antara  asuransi  dan  investasi. Tahun 2007 merupakan tahun di mana pasar saham mengalami perkembangan yang luar biasa, tulisan ini akan mencoba mengkaji fenomena fluktuasi IHSG, Inflasi  dan  suku  bunga  terhadap  imbal  hasil  unitlink  berbasis  saham  dan bagaimana  pengaruh  masing-masing  faktor  tersebut.  Dari  hasil  penelitian didapatkan  kesimpulan  bahwa  IHSG,  Inflasi  dan  suku  bunga  ternyata mempengaruhi imbal hasil unitlink berbasis saham di mana pengaruh paling signifikan ditunjukkan oleh IHSG.
Penelitian  ini  menganalisis  bagaimana  kinerja  pasar  saham  yang mempengaruhi  unitlink  syariah  Prudential  Indonesia  Periode  2014  hingga 2019 dengan menggunakan data harian. Adapun unitlink yang diteliti adalah PRUlink Syariah Rupiah Equity Fund, PRUlink Syariah Rupiah Infrastructure & Consumer Equity Fund, PRUlink Syariah Rupiah Asia Pacific Equity Fund.
Data  dalam  penelitian  ini  menggunakan  data  sekunder  yang  bersumber  dari nilai return harian  yang  bersumber  dari  website  Prudential  Indonesia  dan Yahoo  Finance.  Alat  analisis  yang  akan  menggunakan  metode Vector Autoregression/Vector  Error  Correction  Model (VAR/VECM).  Beberapa penelitian sejenis lain dilakukan oleh (Saputra, 2018), (Juliantari, Sumarjaya, &  Widana,  2017),  (Supriadi,  2017),  (Hayati,  2015),  (Antolis,  T.  Dossugi, 2008),  (Yunita,  V.T.,  Idana,  I.,  N.,  &  Harini,  2018),  (Komariah,  2015), (Aydogan,  Vardar,  &  Tunc,  2014)  dan  (Pojanavatee,  2014).    Hipotesis penelitian yang diajukan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Antonio, et.  al. 2014)  menyatakan  bahwa Kinerja  Indeks  Saham  Syariah  di  Indonesia  dapat  berdampak  pada  kinerja investasi syariah, yang mana salah satu tujuan investasi tersebut adalah produk unitlink  syariah.  Dengan  demikian  hipotesis  yang  diajukan  adalah  sebagai berikut:
H1 a =  Terdapat  pengaruh  gejolak  indeks  saham  syariah  indonesia  terhadap return PRUlink Syariah Rupiah Equity Fund.
H1 0 :    Tidak  terdapat  pengaruh  gejolak  indeks  saham  syariah  indonesia terhadap return PRUlink Syariah Rupiah Equity Fund.
Antonio, et. al. (2014) menyatakan bahwa Kinerja Indeks Saham Syariah di
Indonesia  dapat  berdampak  pada  kinerja  investasi  syariah,  yang  mana  salah satu tujuan investasi tersebut adalah produk unitlink syariah. Selain itu Indeks sektoral  pun  turut  mempengaruhi  kinerja  investasi  dana  kelolaan  investasi (Ikrima,  2013).  Dengan  demikian  hipotesis  yang  diajukan  adalah  sebagai berikut:
H2 a : Terdapat pengaruh gejolak indeks sektoral infrastruktur terhadap return
PRUlink Syariah Infrastructure & Consumer Rupiah Equity Fund.
H2 0 :  Tidak terdapat pengaruh gejolak indeks sektoral infrastruktur terhadap return  PRUlink  Syariah  Infrastructure  &  Consumer  Rupiah  Equity Fund.
Antonio, et. al. (2014) menyatakan bahwa Kinerja Indeks Saham Syariah di Indonesia  dapat  berdampak  pada  kinerja  investasi  syariah,  yang  mana  salah satu tujuan investasi tersebut adalah produk unitlink syariah. Selain itu Indeks sektoral  pun  turut  mempengaruhi  kinerja  investasi  dana  kelolaan  investasi (Ikrima,  2013).  Dengan  demikian  hipotesis  yang  diajukan  adalah  sebagai berikut:
H3 a :  Terdapat  pengaruh  gejolak  indeks  sektoral  konsumer  terhadap  return PRUlink Syariah Infrastructure & Consumer Rupiah Equity Fund.
H3 0 :  Tidak  terdapat  pengaruh  gejolak  indeks  sektoral  konsumer  terhadap return  PRUlink  Syariah  Infrastructure  &  Consumer  Rupiah  Equity Fund.
Pasar  Saham  Syariah  Indonesia  termasuk  dalam  pasar  saham  yang  dapat mempengaruhi  kinerja  dana  kelolaan  investasi  termasuk  produk  unitlink syariah dalam memeproleh return  (Ikrima, 2013) & (Antonio, et. al. 2014), yang mana Pasar saham syariah Indonesia termasuk dalam indeks pasar saham di  Negara-negara  Asia  Pasifik.  Dengan  demikian  hipotesis  yang  diajukan adalah sebagai berikut:
H4 a :  Terdapat  pengaruh  gejolak  indeks  pasar  saham  Syariah  Indonesia terhadap return PRUlink Asia Pacific Equity Fund.
H4 0 : Tidak terdapat pengaruh gejolak indeks pasar saham Syariah Indonesia terhadap return PRUlink Asia Pacific Equity Fund. Pasar Saham Australia termasuk dalam pasar saham yang dapat mempengaruhi kinerja  dana  kelolaan  investasi  termasuk  produk  unitlink  syariah  dalam memeproleh return  (Pojanavatee, 2014) & (Halim & Marocires, 2011), yang mana Pasar saham Australia termasuk dalam indeks pasar saham di Negara- negara Asia Pasifik. Dengan demikian hipotesis yang diajukan adalah sebagai berikut:
H5 a : Terdapat pengaruh gejolak indeks pasar saham Australia terhadap return PRUlink Asia Pacific Equity Fund.
Jurnal Manajemen Dakwah ‖ 119
H5 0 : Tidak terdapat pengaruh gejolak indeks pasar saham Australia terhadap return PRUlink Asia Pacific Equity Fund.
Pasar  Saham  Hongkong  termasuk  dalam  pasar  saham  yang  dapat mempengaruhi  kinerja  dana  kelolaan  investasi  termasuk  produk  unitlink syariah  dalam  memeproleh  return    (Aydogan,  Vardar,  &  Tunc,  2014)  & (Antolis,  T.  Dossugi,  2008),  yang  mana  Pasar  saham  Hongkong  termasuk dalam  indeks  pasar  saham  di  Negara-negara  Asia  Pasifik.  Dengan  demikian hipotesis yang diajukan adalah sebagai berikut:
H6 a :  Terdapat  pengaruh  gejolak  indeks  pasar  saham  Hongkong  terhadap return PRUlink Asia Pacific Equity Fund.
H6 0 : Tidak terdapat pengaruh gejolak indeks pasar saham Hongkong terhadap return PRUlink Asia Pacific Equity Fund.
Pasar Saham Malaysia termasuk dalam pasar saham yang dapat mempengaruhi kinerja  dana  kelolaan  investasi  termasuk  produk  unitlink  syariah  dalam memeproleh return  (Pojanavatee, 2014) & (Antolis, T. Dossugi, 2008), yang mana Pasar saham Malaysia termasuk dalam indeks pasar saham  di Negara- negara Asia Pasifik. Dengan demikian hipotesis yang diajukan adalah sebagai berikut:
H7 a : Terdapat pengaruh gejolak indeks pasar saham Malaysia terhadap return PRUlink Asia Pacific Equity Fund.
H7 0 : Tidak terdapat pengaruh gejolak indeks pasar saham Malaysia terhadap return PRUlink Asia Pacific Equity Fund.
Pasar  Saham  Korea  Selatan  termasuk  dalam  pasar  saham  yang  dapat mempengaruhi  kinerja  dana  kelolaan  investasi  termasuk  produk  unitlink syariah  dalam  memeproleh  return    (Aydogan,  Vardar,  &  Tunc,  2014)  & (Ikrima, 2013), yang mana Pasar saham Korea Selatan termasuk dalam indeks pasar saham di Negara-negara Asia Pasifik. Dengan demikian hipotesis yang diajukan adalah sebagai berikut:
H8 a : Terdapat pengaruh gejolak indeks pasar saham Korea Selatan terhadap return PRUlink Asia Pacific Equity Fund.
H8 0 :  Tidak  terdapat  pengaruh  gejolak  indeks  pasar  saham  Korea  Selatan terhadap return PRUlink Asia Pacific Equity Fund.
Pasar SahamTiongkok termasuk dalam pasar saham yang dapat mempengaruhi kinerja  dana  kelolaan  investasi  termasuk  produk  unitlink  syariah  dalam memeproleh return  (Aydogan, Vardar, & Tunc, 2014) & (Halim & Marocires,
2011), yang mana Pasar saham Tiongkok termasuk dalam indeks pasar saham di  Negara-negara  Asia  Pasifik.  Dengan  demikian  hipotesis  yang  diajukan adalah sebagai berikut:
H9 a : Terdapat pengaruh gejolak indeks pasar saham Jepang terhadap return PRUlink Asia Pacific Equity Fund.
H9 0 :  Tidak  terdapat  pengaruh  gejolak  indeks  pasar  saham  Jepang  terhadap return PRUlink Asia Pacific Equity Fund. Pasar Saham Thailand termasuk dalam pasar saham yang dapat mempengaruhi kinerja  dana  kelolaan  investasi  termasuk  produk  unitlink  syariah  dalam memeproleh return  (Aydogan, Vardar, & Tunc, 2014) & (Halim & Marocires, 2011), yang mana Pasar saham Thailand termasuk dalam indeks pasar saham di  Negara-negara  Asia  Pasifik.  Dengan  demikian  hipotesis  yang  diajukan adalah sebagai berikut:
H10 a : Terdapat pengaruh gejolak indeks pasar saham Thailand terhadap return PRUlink Asia Pacific Equity Fund.
H10 0 : Tidak terdapat pengaruh gejolak indeks pasar saham Thailand terhadap return PRUlink Asia Pacific Equity Fund.
Pasar SahamTiongkok termasuk dalam pasar saham yang dapat mempengaruhi kinerja  dana  kelolaan  investasi  termasuk  produk  unitlink  syariah  dalam memeproleh return  (Aydogan, Vardar, & Tunc, 2014) & (Antolis, T. Dossugi, 2008), yang mana Pasar saham Tiongkok termasuk dalam indeks pasar saham di  Negara-negara  Asia  Pasifik.  Dengan  demikian  hipotesis  yang  diajukan adalah sebagai berikut:
H11 a :  Terdapat  pengaruh  gejolak  indeks  pasar  saham  Tiongkok  terhadap return PRUlink Asia Pacific Equity Fund.
H11 0 : Tidak terdapat pengaruh gejolak indeks pasar saham Tiongkok terhadap return PRUlink Asia Pacific Equity Fund. Pasar  Saham  Singapura  termasuk  dalam  pasar  saham  yang  dapat mempengaruhi  kinerja  dana  kelolaan  investasi  termasuk  produk  unitlink syariah  dalam  memeproleh  return    (Aydogan,  Vardar,  &  Tunc,  2014)  & (Antolis,  T.  Dossugi,  2008),  yang  mana  Pasar  saham  Singapura  termasuk dalam  indeks  pasar  saham  di  Negara-negara  Asia  Pasifik.  Dengan  demikian hipotesis yang diajukan adalah sebagai berikut:
H12 a :  Terdapat  pengaruh  gejolak  indeks  pasar  saham  Singapura  terhadap return PRUlink Asia Pacific Equity Fund.
Jurnal Manajemen Dakwah ‖ 121

## H12
0 :  Tidak  terdapat  pengaruh  gejolak  indeks  pasar  saham  Singapura terhadap return PRUlink Asia Pacific Equity Fund.
Pasar Saham Taiwan termasuk dalam pasar saham yang dapat mempengaruhi kinerja  dana  kelolaan  investasi  termasuk  produk  unitlink  syariah  dalam memeproleh return  (Pojanavatee, 2014) & (Halim & Marocires, 2011), yang mana  Pasar  saham  Taiwan  termasuk  dalam  indeks  pasar  saham  di  Negara- negara Asia Pasifik. Dengan demikian hipotesis yang diajukan adalah sebagai berikut:
H13 a : Terdapat pengaruh gejolak indeks pasar saham Taiwan terhadap return PRUlink Asia Pacific Equity Fund.
H13 0 : Tidak terdapat pengaruh gejolak indeks pasar saham Taiwan terhadap return PRUlink Asia Pacific Equity Fund.

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Analisis Pengujian Statistik Uji Stasioneritas
Stasioner dari sebuah variabel menjadi penting sebab pengaruhnya pada hasil estimasi  regresi  yang  akan  dilakukan.  Regresi  antara  variabel-variabel  yang tidak  stasioner  akan  menghasilkan  fenomena  regresi  palsu,  di  mana  nilai koefisien  yang  dihasilkan  dari  estimasi  menjadi  tidak  valid  dan  sulit  untuk dijadikan pedoman. Dalam penelitian ini digunakan Uji Phillips-Peron dalam pengujian  stationeritas  dari  data  variabel  yang  diteliti.  Pengujian  ini dimaksudkan  untuk  mendapatkan  data  yang  memiliki  rata-rata,  varian  dan kovarian yang konstan pada setiap titik waktu.
Tabel 1. Uji Stasioneritas Philip Pheron
Variabel Philip Pheron (PP) Value Keterangan Level 1 st Diff. Pertama Dependen SEF -2.998745* -41.04125* Stasioner pada Level dan 1 st Difference Independen ISSI -3.004937* -40.66975* Stasioner pada Level dan 1 st Difference Kedua Dependen SICEF -1.982869 -33.91462* Stasioner pada 1 st Difference Independen INF -1.727284 -33.68977* Stasioner pada 1 st Difference
CONS -1.973090 -35.16242* Stasioner pada 1 st Difference Ketiga Dependen SAPF -1.697389 -23.24131* Stasioner pada 1 st Difference Independen ISSI -3.004937* -40.66975* Stasioner pada Level dan 1 st Difference ASX200 -1.384518 -23.98084* Stasioner pada 1 st Difference SSEC -1.617834 -23.72443* Stasioner pada 1 st Difference HSI -1.810136 -24.35098* Stasioner pada 1 st Difference N225 -2.685183 -24.84094* Stasioner pada 1 st Difference KLSE -1.270608 -23.36383* Stasioner pada 1 st Difference STI -2.290315 -23.11310* Stasioner pada 1 st Difference KS11 -2.558859 -23.10930* Stasioner pada 1 st Difference SETI -2.290135 -22.13936* Stasioner pada 1 st Difference TWII -2.158824 -26.04459* Stasioner pada 1 st Difference
*Significant at 5%
Dari rangkuman hasil pengolahan uji stasioneritas pada tabel  1 diatas, dapat dilihat nilai t-statistik dan critical value 5% pada level dan 1st difference . Nilai statistik PP di atas kemudian akan dibandingkan dengan McKinnnon Critical Value untuk mengukur stasioneritas suatu variabel serta dengan melihat Prob- nya yaitu harus lebih kecil dari 0,05. Pada pengujian stasioneritas data pada tingkat 1st difference terhadap seluruh variabel diketahui bahwa hanya seluruh variabel dalam penelitian ini stasioner. Jika  data  stasioner  pada  tingkat  level  maka  kita  tidak  perlu  melakukan  uji kointegrasi. Dengan demikian apabila data stasioner pada tingkat level maka model  VAR  yang  kita  punyai  disebut  model  non  struktural  karena  tidak memerlukan keberadaan hubungan secara teoritis antar variabel yang dikenal dengan nama VAR bentuk level. Sedangkan  jika  data  tidak  stasioner  pada  tingkat  level  perlu  dilakukan difference  non  stationary  processes untuk  menstasionerkan  data  tersebut, seperti uji akar-akar unit sebelumnya, keputusan sampai pada derajat berapa suatu  data  akan  stasioner  dapat  dilihat  dengan  membandingkan  antara  nilai statistik  PP  dengan  nilai  kritis  distribusi  statistik  Mackinnon  serta  dengan melihat  Prob-nya  yaitu  harus  lebih  kecil  dari  0,05.  Jika  nilai  absolut  dari statistik PP lebih besar dari nilai kritisnya pada diferensi tingkat pertama, maka data dikatakan stasioner pada derajat satu.
Analisa Gejolak Kinerja Pasar Saham Syariah Terhadap Unitlink Saham Syariah Prudential Indonesia
Jurnal Manajemen Dakwah ‖ 123
Pada pengujian stasioneritas data pada tingkat 1st difference terhadap seluruh variabel diketahui bahwa hanya seluruh variabel dalam penelitian ini stasioner pada level tersebut karena Prob-nya diatas 5%. Dengan demikian pengujian ini dilanjutkan pada uji kointegrasi.

## Uji Stabilitas
Sebelum  melakukan  uji  kointegrasi,  maka  terlebih  dahulu  dilakukan  uji stabilitas dan uji lag optimum terlebih dahulu terhadap model VAR (Ascarya, 2009). Hasil menunjukkan bahwa pada model 1 (SEF), model 2 (SICEF), dan model  3  (SAPF),  Modulus  <  1  untuk  lag  1  –  8.  Artinya,  model  VAR  stabil sampai  lag  8,  panjangnya  lag  ini  mengingat  banyaknya  jumlah  data  yang digunakan  yakni  hingga  diatas  1000  data  mengingat  analisis  VAR  sensitif terhadap jumlah data (Sembiring, 2016).

## Uji Lag Optimal
Uji optimum lag model SEF stabil pada lag 6, SICEF stabil pada lag 6 dan SAPF stabil pada lag 7, dengan menggunanak analisis Akaike Information Crietrion (AIC).

## Uji Kointegrasi
Setelah  melakukan  uji  lag  optimum,  selanjutnya  melakukan  uji  kointegrasi. Kointegrasi  adalah  suatu  hubungan  jangka  panjang  atau  ekuilibrium  antara variabel-variabel  yang  tidak  stasioner.  Dengan  kata  lain,  walau  secara individual  variabel-variabel  tersebut  tidak  stasioner,  namun  kombinasi  antar variabel tersebut dapat menjadi stasioner. Hasil menunjukkan bahwa seluruh model  terkointegrasi,  maka  model  persamaan  awal  VAR  dapat  dilanjutkan menggunakan  metode  VAR  untuk  mendapatkan  hubungan  jangka  panjang (selain hubungan jangka pendek).

## Analisis VAR

## Analisis Vector Autoregressive (VAR)
Model Interpretasi model SEF adalah sebagai berikut:
DLNSEF =   0.092086(LNSEF(-6))* -  0.056670D(LNISSI(-6))* + e Adjusted R-Square pada model diatas menunjukkan nilai 0.1361 atau 13,61% yang  mengindikasikan  bahwa  model  VAR  ini  menjelaskan  sebesar  13,61% dari perubahan fenomena pada unit link Prudential Syariah Equity Fund (SEF) dengan  F-Statistic  sebesar  22.2004.  Pada  model  diatas  dapat  dilihat  bahwa faktor  volatilitas  SEF  satu  hingga  enam  periode  sebelumnya  berpengaruh
secara  signifikan  terhadap  kinerja  SEF  periode  ini,  sementara  itu  volatilitas Indeks  Pasar  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI)  satu  hingga  enam  periode sebelumnya berpengaruh secara signifikan terhadap kinerja SEF periode ini. Dengan  demikian  maka hipotesis  1a yang  menyatakan  bahwa  terdapat pengaruh  gejolak  indeks  saham  syariah  Indonesia  terhadap  return  PRUlink Syariah Rupiah Equity Fund diterima. Lebih lanjut, dalam uji kointegrasi juga memberikan gambaran bahwa terdapat efek/shock yang berarti dalam jangka panjang dari variabel ISSI terhadap SEF.
Analisis VAR model SICEF dapat dipaparkan sebagai berikut:
DLNSICEF  =  0.071307D(LNSICEF(-6))  -  0.008884D(LNINFR(-6))  + 0.066903D(LNCNSM(-6))* + e Adjusted R-Square pada model diatas menunjukkan nilai 0.001373 atau 0,14% yang mengindikasikan bahwa model VAR ini menjelaskan sebesar 0,14% dari perubahan  fenomena  pada  unit  link  Prudential  Syariah  Infrastructure  and Consumer Equity Fund (SICEF) dengan F-Statistic sebesar 1.233. Pada  model  diatas  dapat  dilihat  bahwa  faktor  volatilitas  SICEF  satu  hingga enam periode sebelumnya tidak berpengaruh secara signifikan terhadap kinerja SICEF periode ini, volatilitas indeks pasar saham konstruksi Indonesia (INFR) satu  hingga  enam  periode  sebelumnya  tidak  berpengaruh  secara  signifikan terhadap  kinerja  SICEF  periode  ini.  Dengan  demikian Hipotesis  2a yang menyatakan  bahwa  tidak  terdapat  pengaruh  gejolak  indeks  sektoral infrastruktur  terhadap  return  PRUlink  Syariah  Infrastructure  &  Consumer Rupiah  Equity  Fund  ditolak.  Sementara  itu  volatilitas  indeks  pasar  saham konsumsi  Indonesia  (CNSM)  satu  hingga  enam  periode  sebelumnya berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  kinerja  SICEF  periode  ini,  dengan demikian Hipotesis  3a yang  menyatakan  bahwa  terdapat  pengaruh  gejolak indeks  sektoral  konsumer  terhadap  return  PRUlink  Syariah  Infrastructure  & Consumer Rupiah  Equity Fund diterima.  Lebih lanjut,  dalam uji  kointegrasi juga  memberikan  gambaran  bahwa  terdapat  efek/shock  yang  berarti  dalam jangka panjang baik dari variabel INFR maupun CNSM terhadap SICEF. Analisis VAR model SAPF dapat dipaparkan sebagai berikut: DLNSAPF  =  0.040314D(LNSAPF(-7))  -  0.008679D(LNISSI(-7))  +
0.022003D(LNASX200(-7))* 0.003412D(LNHSI(-7))* - 0.032737D(LNKLSE(-7)) 0.012553D(LNKS11(-7)) 0.010186D(LNNIKKEI(-7))*  +  0.028640D(LNSETI(-7))  + 0.006527D(LNSSEC(-7))* 0.009939D(LNSTI(-7)) - 0.003610D(LNTWII(-7)) + e
Jurnal Manajemen Dakwah ‖ 125
Adjusted R-Square pada model diatas menunjukkan nilai 0.3182 atau 31,82% yang  mengindikasikan  bahwa  model  VAR  ini  menjelaskan  sebesar  31,82% dari perubahan fenomena pada unit link Prudential Syariah Asia Pacific Equity Fund (SAPF) dengan F-Statistic sebesar 4,26.
Pada  model  diatas  dapat  dilihat  bahwa  faktor  volatilitas  SAPF  hingga  enam periode  sebelumnya  tidak  berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  kinerja SAPF  periode  ini,  sementara  itu  volatilitas  SAPF  tujuh  periode  sebelumnya berpengaruh secara signifikan terhadap kinerja SAPF periode ini. Volatilitas indeks  pasar  saham  syariah  Indonesia  (ISSI)  satu  hingga  tujuh  periode sebelumnya berpengaruh secara signifikan terhadap kinerja SAPF periode ini, dengan  demikian Hipotesis  4a yang  menyatakan  bahwa  terdapat  pengaruh gejolak indeks pasar saham Syariah Indonesia terhadap return PRUlink Asia Pacific Equity Fund diterima.
Volatilitas indeks pasar saham Australia (ASX200) satu hingga tujuh periode sebelumnya berpengaruh secara signifikan terhadap kinerja SAPF periode ini, dengan  demikian Hipotesis  5a yang  menyatakan  bahwa  terdapat  pengaruh gejolak  indeks  pasar  saham  Australia  terhadap  return  PRUlink  Asia  Pacific Equity  Fund  diterima.  Volatilitas  indeks  pasar  saham  Hongkong  (HSI)  satu hingga  tujuh  periode  sebelumnya  berpengaruh  secara  signifikan  terhadap kinerja  SAPF  periode  ini,  dengan  demikian Hipotesis  6a yang  menyatakan bahwa  terdapat  pengaruh  gejolak  indeks  pasar  saham  Hongkong  terhadap return  PRUlink  Asia  Pacific  Equity  Fund  diterima.  Volatilitas  indeks  pasar saham  Malaysia  (KLSE)  satu  hingga  tujuh  periode  sebelumnya  tidak berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  kinerja  SAPF  periode  ini,  dengan demikian Hipotesis  7a yang  menyatakan  bahwa  terdapat  pengaruh  gejolak indeks  pasar  saham  Malaysia  terhadap  return  PRUlink  Asia  Pacific  Equity Fund ditolak.
Volatilitas indeks pasar saham Korea Selatan (KS11) satu hingga tujuh periode sebelumnya  tidak  berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  kinerja  SAPF periode ini, dengan demikian Hipotesis 8a yang menyatakan bahwa terdapat pengaruh gejolak indeks pasar saham Korea Selatan terhadap return PRUlink Asia  Pacific  Equity  Fund  ditolak.  Volatilitas  indeks  pasar  saham  Jepang (NIKKEI)  satu  hingga  tujuh  periode  sebelumnya  berpengaruh  secara signifikan terhadap kinerja SAPF periode ini, dengan demikian Hipotesis 9a yang menyatakan bahwa terdapat pengaruh gejolak indeks pasar saham Jepang terhadap return PRUlink Asia Pacific Equity Fund diterima. Volatilitas indeks pasar  saham  Thailand  (SETI)  satu  hingga  tujuh  periode  sebelumnya  tidak berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  kinerja  SAPF  periode  ini,  dengan
demikian Hipotesis  10a yang  menyatakan  bahwa  terdapat  pengaruh  gejolak indeks  pasar  saham  Thailand  terhadap  return  PRUlink  Asia  Pacific  Equity Fund  ditolak.  Volatilitas  indeks  pasar  saham  Tiongkok  (SSEC)  satu  hingga tujuh  periode  sebelumnya  berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  kinerja SAPF periode  ini, dengan  demikian Hipotesis 11a yang menyatakan bahwa terdapat  pengaruh  gejolak  indeks  pasar  saham  Tiongkok  terhadap  return PRUlink Asia Pacific Equity Fund diterima.
Volatilitas  indeks  pasar  saham  Singapura  (STI)  satu  hingga  tujuh  periode sebelumnya  tidak  berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  kinerja  SAPF periode ini, dengan demikian Hipotesis 12a yang menyatakan bahwa terdapat pengaruh gejolak indeks pasar saham Australia terhadap return PRUlink Asia Pacific  Equity  Fund  ditolak.  Volatilitas  indeks  pasar  saham  Taiwan  (TWII) satu  hingga  tujuh  periode  sebelumnya  tidak  berpengaruh  secara  signifikan terhadap  kinerja  SAPF  periode  ini,  dengan  demikian Hipotesis  13a yang menyatakan  bahwa  terdapat  pengaruh  gejolak  indeks  pasar  saham  Australia terhadap return PRUlink Asia Pacific Equity Fund ditolak. Lebih lanjut, dalam uji  kointegrasi  juga  memberikan  gambaran  bahwa  terdapat  efek/shock  yang berarti  dalam  jangka  panjang  dari  variabel  ISSI,  ASX,  SSEC,  HSI,  N225, KLSE, STI, KS11, SETI, dan TWII terhadap SAPF. Hasil  dari  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  kinerja  produk  unitlink Prudential Syariah Indonesia cukup dipengaruhi oleh kinerja produk unitlink terebut  dimasa  lalu.  Khusus  untuk  produk  SAPF,  pengaruh  indeks  Pasar Saham  Global  cukup  berdampak  pada  kinerja  unit  link  secara  keseluruhan. Dalam penelitian ini juga kita bisa melihat bahwa Pasar Saham Asia Pacific jauh lebih berpengaruh dibandingkan dengan pasar saham lokal. Lebih lanjut, sebagaimana  hasil  yang  ditunjukkan  oleh  Pojanavatee  (2014),  yang  mana kinerja pasar saham cukup berdampak pada dana kelolaan Manajer Investasi pada produk investasi kolektif.

## Analisis Impuls Respon Function (IRF)
Salah satu kelebihan metode VAR/VECM adalah mengukur respon variabel dependen dalam penelitian ini adalah pertumbuhan atau rate dari produk unit Syariah  Rupiah  Equity  Fund  (SREF),  Syariah  Rupiah  Infrastructure  and Consumer  Fund  (SICREF),  dan  Syariah  Asia  Pacific  Fund  (SRAP)  atas guncangan atau perubahan yang terjadi pada variabel-variabel independen. Estimasi terhadap fungsi impulse response dilakukan untuk memeriksa respon kejutan ( shock ) variabel inovasi terhadap variabel-variabel lainnya. Estimasi menggunakan  asumsi  masing-masing  variabel  inovasi  tidak  berkorelasi  satu
sama  lain  sehingga  penelurusan  pengaruh  suatu  kejutan  dapat  bersifat langsung.
Gambar  impulse  response  akan  menunjukkan  respon  suatu  variabel  akibat kejutan variabel lainnya sampai dengan beberapa periode setelah terjadi shock. Jika  gambar  impulse  response  menunjukkan  pergerakan  yang  semakin mendekati  titik  keseimbangan  ( convergence )  atau  kembali  ke  keseimbangan sebelumnya bermakna respon suatu variabel akibat suatu kejutan makin lama akan  menghilang  sehingga  kejutan  tersebut  tidak  meninggalkan  pengaruh permanen terhadap variabel tersebut.
Gambar 1 hingga 3 berikut ini menunjukkan bagaimana keadaan nilai SREF apakah  merespon  secara  positif  atau  negatif  ketika  terjadi  perubahan- perubahan atay dari seluruh variabel independen.
-.001 .000 .001 .002 .003 .004 .005 .006 .007 .008 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Response of D(LNISSI) to Cholesky One S.D. D(LNSREF) Innovation Sumber: Data diolah dengan Eviews
Gambar 1. Analisis Impuls Respon Function (IRF) ISSI terhadap SEF
Berdasarkan  gambar  1,  saat  terjadi  guncangan  pada  SEF,  nilai  rate  SEF merespon  negatif  mulai  dari  periode  pertama  hingga  periode  kedua.  Respon SEF kemudian stabil memasuki periode ketiga hingga akhir periode penelitian. Sementara  itu,  analisis  IRF  respon  SICEF  terhadap  variabel  independennya adalah sebagai berikut:
128 ‖‖ Jurnal Manajemen Dakwah Vol. 10 No.1 (2022) 111-136 -.002 .000 .002 .004 .006 .008 .010 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Response of D(LNCNSM(-1)) to D(LNSICREF(-1)) .000 .004 .008 .012 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Response of D(LNINFR(-1)) to D(LNSICREF(-1)) Response to Cholesky One S.D. Innovations ± 2 S.E.
Sumber: Data diolah dengan Eviews
Gambar 2. Analisis Impuls Respon Function (IRF) INFR dan CNSM terhadap SICEF
Berdasarkan gambar 2, saat terjadi guncangan pada SICEF, nilai rate SICEF merespon negatif mulai dari periode pertama hingga periode kedua baik dalam merespon indeks sektor saham infrastruktur maupun sektor saham konsumer. Respon SICEF kemudian stabil memasuki periode ketiga hingga akhir periode penelitian.  Sementara  itu,  analisis  IRF  respon  SAPF  terhadap  variabel independennya adalah sebagai berikut:
Vol.10 No.1 (2022) 113-138
Jurnal Manajemen Dakwah ‖ 129
-.002 -.001 .000 .001 .002 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Response  of  D(LNISSI(-1))  to  D(LNSRAP(-1)) -.001 .000 .001 .002 .003 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Response  of  D(LNASX(-1))  to  D(LNSRAP(-1)) -.002 .000 .002 .004 .006 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Response  of  D(LNHANGSENG(-1))  to  D(LNSRAP(-1)) -.001 .000 .001 .002 .003 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Response  of  D(LNKCLI(-1))  to  D(LNSRAP(-1)) -.002 .000 .002 .004 .006 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Response  of  D(LNKOSPI(-1))  to  D(LNSRAP(-1)) -.002 -.001 .000 .001 .002 .003 .004 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Response  of  D(LNNIKKEI(-1))  to  D(LNSRAP(-1)) -.002 -.001 .000 .001 .002 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Response  of  D(LNSET(-1))  to  D(LNSRAP(-1)) -.001 .000 .001 .002 .003 .004 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Response  of  D(LNSSEC(-1))  to  D(LNSRAP(-1)) -.002 -.001 .000 .001 .002 .003 .004 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Response  of  D(LNSTI(-1))  to  D(LNSRAP(-1)) -.002 .000 .002 .004 .006 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Response  of  D(LNTWII(-1))  to  D(LNSRAP(-1)) Response to Chol esky One S.D. Innovati ons ± 2 S.E.
Sumber: Data diolah dengan Eviews
Gambar 3. Analisis Impuls Respon Function (IRF) Pasar Saham Asia Pacific terhadap SAPF
Berdasarkan  gambar  3,  saat  terjadi  guncangan  pada  SAPF,  nilai  rate  SAPF merespon secara fluktuatif mulai dari periode pertama hingga periode kedua. Respon SAPF kemudian stabil memasuki periode ketiga hingga akhir periode penelitian.

## Analisis Forecast Error Variance Decomposition (FEVD)
Analisis variance decomposition atau dikenal sebagai forecast error variance decomposition (FEVD)  digunakan  untuk  memprediksi  komposisi  prosentase varian setiap variabel, karena adanya perubahan variabel tertentu dalam sistem. Pengujian  ini  memberikan  informasi  mengenai  proporsi  dari  pergerakan pengaruh shock pada  satu  variabel  terhadap  variabel  lainnya  pada  saat  ini periode  ke  depannya.  Dengan  demikian,  dapat  mengetahui  seberapa  kuat komposisi  dari  peranan  variabel  tertentu  terhadap  variabel  lainnya.  Lebih lanjut,  dapat  mengetahui  pula shock variabel  mana  yang  peranannya  paling penting dalam menjelaskan perubahan variabel lainnya dalam masa penelitian. Analisis  FEVD  terhadap  model  SEF,  SICEF,  dan  SAPF  dapat  dilihat  pada gambar 4 s.d 6 berikut:

## Sumber: Data diolah dengan Eviews
Gambar 4. FEVD ISSI terhadap SEF
Analisis FEVD dari variabel ISSI pada gambar 4 menunjukkan bahwa variabel ISSI memiliki kontribusi sekitar dibawah 5% terhadap SEF diperiode pertama hingga kedua dan kontribusinya meningkat hingga sekitar 10% mulai periode ketiga hingga kelima.
Sumber: Data diolah dengan Eviews
Gambar 5. FEVD INFR dan CNSM terhadap SICEF Analisis FEVD dari variabel INFR dan CNSM pada gambar 5 menunjukkan bahwa baik variabel INFR dan CNSM memiliki kontribusi sekitar dibawah 5% terhadap SICEF sepanjang periode penelitian. Sementara itu, analisis FEVD SAPF  terhadap  variabel  independennya  secara  ringkas  dapat  dapat  dilihat sebagai berikut:
Vol.10 No.1 (2022) 113-138
Jurnal Manajemen Dakwah ‖
131

## Sumber: Data diolah dengan Eviews
Gambar 6. Summary FEVD Model SAPF
Pada  gambar  6  diatas  menggambarkan  komposisi  FEVD  sepanjang  periode penelitian.  Dapat  dilihat  bahwa  variabel  yang  memberikan  komposisi pengaruh  terbesar  adalah  Indeks  saham  di  Cina  (SSEC),  Hongkong  (HSI), Jepang  (N225),  dan  Australia  (ASX200)  sebab  memiliki  kapitalisasi  pasar yang besar dan merupakan pasar modal yang berperan sebagai market driven bagi  pasar  modal  negara  lain.  Selain  itu  dari  gambar  diatas  dapat  diketahui bahwa  ISSI  memiliki  komposisi  pengaruh  yang  cukup  besar.  Sementara  itu pengaruh dari SAPF itu sendiri diketahui juga memiliki komposisi yang besar.

## PENUTUP

## Kesimpulan
Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa dalam penelitian ini terbukti bahwa dalam  beberapa  model  penelitian  kinerja  indeks  pasar  saham  dapat mempengaruhi  return  produk  unitlink  baik  dalam  jangka  pendek  maupun jangka panjang sehingga menguatkan teori bahwa kinerja pasar saham dapat menjadi  gambaran  bagi  peningkatan  return  produk  unitlink  khususnya unitlink  syariah.    Berdasarkan  analisis  yang  dilakukan  dalam  penelitian  ini, maka dapat ditarik beberapa kesimpulan sebagai berikut:
1. Hipotesis  pengaruh  gejolak  indeks  saham  syariah  Indonesia  terhadap return PRUlink Syariah Rupiah Equity Fund diterima. Lebih lanjut, dalam uji  kointegrasi  juga  memberikan  gambaran  bahwa  terdapat  efek/shock yang  berarti  dalam  jangka  panjang  dari  variabel  indeks  saham  syariah Indoensia terhadap return PRUlink Syariah Rupiah Equity Fund. Dengan 0% 20% 40% 60% 80% 100% 1 32 63 94 125 156 187 218 249 280 311 342 373 404 435 466 497 528 559 590 621 SAPF ISSI ASX200 HIS KLSE K11 N225 SETI SSEC STI TWII
demikian terdapat pengaruh gejolak return indeks saham syariah terhadap kinerja  unitlink PRUlink  syariah  rupiah equity  fund di  Prudential Indonesia dalam jangka pendek, namun memiliki hubungan stabilitas/keseimbangan pergerakan dalam jangka panjang.
2. Hipotesis pengaruh gejolak indeks saham sektoral infrastruktur terhadap return PRUlink  syariah Infrastructure  &  Consumer  rupiah  equity  fund ditolak.  Lebih  lanjut,  dalam  uji  kointegrasi  juga  memberikan  gambaran bahwa  terdapat  efek/shock  yang  berarti  dalam  jangka  panjang  dari variabel  indeks  saham  infrastruktur  terhadap  return PRUlink  syariah Infrastructure  &  Consumer  rupiah  equity  fund .  Dengan  demikian  tidak terdapat  pengaruh  gejolak  return  indeks  saham  syariah  terhadap  kinerja unitlink PRUlink syariah rupiah equity fund di Prudential Indonesia dalam jangka  pendek,  namun  memiliki  hubungan  stabilitas/keseimbangan pergerakan dalam jangka panjang.
3. Hipotesis  pengaruh  gejolak  indeks  saham  sektoral  konsumer  terhadap return PRUlink  syariah Infrastructure  &  Consumer  rupiah  equity  fund diterima. Lebih lanjut, dalam uji kointegrasi juga memberikan gambaran bahwa  terdapat  efek/shock  yang  berarti  dalam  jangka  panjang  dari variabel indeks saham sektoral konsumer terhadap return PRUlink syariah Infrastructure & Consumer rupiah equity fund . Dengan demikian terdapat pengaruh  gejolak  return  indeks  saham  syariah  terhadap  kinerja  unitlink PRUlink syariah rupiah equity fund di Prudential Indonesia dalam jangka pendek  dan  memiliki  hubungan  stabilitas/keseimbangan  pergerakan dalam jangka panjang. 4. Volatilitas indeks pasar saham syariah Indonesia (ISSI) satu hingga tujuh periode sebelumnya berpengaruh secara signifikan terhadap kinerja SAPF periode  ini,  dengan  demikian  Hipotesis  4a  yang  menyatakan  bahwa terdapat pengaruh gejolak indeks pasar saham Syariah Indonesia terhadap return PRUlink Asia Pacific Equity Fund diterima. Disamping itu, hasil uji kointegrasi mengindikasikan bahwa terdapat hubungan stabilitas/keseimbangan dan kesamaan pergerakan dalam jangka panjang.
5. Volatilitas  indeks  pasar  saham  Australia  (ASX200)  satu  hingga  tujuh periode sebelumnya berpengaruh secara signifikan terhadap kinerja SAPF periode  ini,  dengan  demikian  Hipotesis  5a  yang  menyatakan  bahwa terdapat  pengaruh  gejolak  indeks  pasar  saham  Australia terhadap  return PRUlink  Asia  Pacific  Equity  Fund  diterima.  Disamping  itu,  hasil  uji kointegrasi mengindikasikan
bahwa terdapat hubungan
stabilitas/keseimbangan dan kesamaan pergerakan dalam jangka panjang.
6. Volatilitas indeks pasar saham Hongkong (HSI) satu hingga tujuh periode sebelumnya berpengaruh secara signifikan terhadap kinerja SAPF periode
Jurnal Manajemen Dakwah ‖ 133
ini,  dengan  demikian  Hipotesis  6a  yang  menyatakan  bahwa  terdapat pengaruh gejolak indeks pasar saham Hongkong terhadap return PRUlink Asia  Pacific  Equity  Fund  diterima.  Disamping  itu,  hasil  uji  kointegrasi mengindikasikan  bahwa  terdapat  hubungan  stabilitas/keseimbangan  dan kesamaan pergerakan dalam jangka panjang.
7. Volatilitas indeks pasar saham Malaysia (KLSE) satu hingga tujuh periode sebelumnya  tidak  berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  kinerja  SAPF periode  ini,  dengan  demikian  Hipotesis  7a  yang  menyatakan  bahwa terdapat  pengaruh  gejolak  indeks  pasar  saham  Malaysia  terhadap  return PRUlink  Asia  Pacific  Equity  Fund  ditolak.  Disamping  itu,  hasil  uji kointegrasi mengindikasikan bahwa terdapat hubungan stabilitas/keseimbangan dan kesamaan pergerakan dalam jangka panjang. 8. Volatilitas  indeks  pasar  saham  Korea  Selatan  (KS11)  satu  hingga  tujuh periode sebelumnya tidak berpengaruh secara signifikan terhadap kinerja SAPF periode ini, dengan demikian Hipotesis 8a yang menyatakan bahwa terdapat  pengaruh  gejolak  indeks  pasar  saham  Korea  Selatan  terhadap return PRUlink Asia Pacific Equity Fund ditolak. Disamping itu, hasil uji kointegrasi mengindikasikan bahwa terdapat hubungan stabilitas/keseimbangan dan kesamaan pergerakan dalam jangka panjang. 9. Volatilitas indeks pasar saham Jepang (NIKKEI) satu hingga tujuh periode sebelumnya berpengaruh secara signifikan terhadap kinerja SAPF periode ini,  dengan  demikian  Hipotesis  9a  yang  menyatakan  bahwa  terdapat pengaruh  gejolak  indeks  pasar  saham  Jepang  terhadap  return  PRUlink Asia  Pacific  Equity  Fund  diterima.  Disamping  itu,  hasil  uji  kointegrasi mengindikasikan  bahwa  terdapat  hubungan  stabilitas/keseimbangan  dan kesamaan pergerakan dalam jangka panjang.
10. Volatilitas indeks pasar saham Thailand (SETI) satu hingga tujuh periode sebelumnya  tidak  berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  kinerja  SAPF periode  ini,  dengan  demikian  Hipotesis  10a  yang  menyatakan  bahwa terdapat  pengaruh  gejolak  indeks  pasar  saham  Thailand  terhadap  return PRUlink  Asia  Pacific  Equity  Fund  ditolak.  Disamping  itu,  hasil  uji kointegrasi mengindikasikan bahwa terdapat hubungan stabilitas/keseimbangan dan kesamaan pergerakan dalam jangka panjang. 11. Volatilitas  indeks  pasar  saham  Tiongkok  (SSEC)  satu  hingga  tujuh periode sebelumnya berpengaruh secara signifikan terhadap kinerja SAPF periode  ini,  dengan  demikian  Hipotesis  11a  yang  menyatakan  bahwa terdapat pengaruh gejolak indeks pasar saham Tiongkok terhadap return PRUlink  Asia  Pacific  Equity  Fund  diterima.  Disamping  itu,  hasil  uji
kointegrasi mengindikasikan bahwa terdapat hubungan
stabilitas/keseimbangan dan kesamaan pergerakan dalam jangka panjang.
12. Volatilitas indeks pasar saham Singapura (STI) satu hingga tujuh periode sebelumnya  tidak  berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  kinerja  SAPF periode  ini,  dengan  demikian  Hipotesis  12a  yang  menyatakan  bahwa terdapat  pengaruh  gejolak  indeks  pasar  saham  Australia terhadap  return PRUlink  Asia  Pacific  Equity  Fund  ditolak.  Disamping  itu,  hasil  uji kointegrasi mengindikasikan bahwa terdapat hubungan stabilitas/keseimbangan dan kesamaan pergerakan dalam jangka panjang. 13. Volatilitas indeks pasar saham Taiwan (TWII) satu hingga tujuh periode sebelumnya  tidak  berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  kinerja  SAPF periode  ini,  dengan  demikian  Hipotesis  13a  yang  menyatakan  bahwa terdapat  pengaruh  gejolak  indeks  pasar  saham  Australia terhadap  return PRUlink  Asia  Pacific  Equity  Fund  ditolak.  Disamping  itu,  hasil  uji kointegrasi mengindikasikan bahwa terdapat hubungan stabilitas/keseimbangan dan kesamaan pergerakan dalam jangka panjang.

## Implikasi Teoritis
Berdasarkan  simpulan  dalam  penelitian  ini,  maka  dapat  ditarik  beberapa implikasi teoritis sebagai berikut:
1. Dalam  penelitian  ini  tidak  berbukti  bahwa  dalam  beberapa  model penelitian kinerja indeks pasar saham dapat mempengaruhi return produk unitlink  baik  dalam  jangka  pendek  maupun  jangka  panjang  sehingga menguatkan  teori  bahwa  kinerja  pasar  saham  dapat  menjadi  gambaran bagi peningkatan return produk unitlink khususnya unitlink syariah.
2. Penelitian ini juga memberikan implikasi bahwa pasar modal di Indonesia belum menjadi market driven mengingat besarnya dampak atau efek dari passar saham global terhadap return produk unitlink syariah di Indonesia .

## Implikasi Manajerial
Adapun implikasi manajerial sebagai berikut:
1. Penelitian  ini  dapat  menjadi  referensi  bagi  Manajer  Investasi  dalam menentukan portofolio pembiayaannya agar dana kelolaan produk Dana Investasi Kolektif yang ada lebih optimal untuk memberikan manfaat yang maksimal bagi setiap stakeholder .
2. Penelitian  ini  dapat  memberikan  gambaran  bagi  nasabah  yang  tertarik memiliki produk unitlink agar turut memantau kinerja pasar saham guna mendapatkan  manfaat  yang  optimal  bagi  produk  yang  dibelinya. Memantau  kinerja  pasar  saham  sebelum  membeli  produk  unitlink merupakan  hal  yang  harus  dilakukan  mengingat  produk  unitlink  sendiri
Analisa Gejolak Kinerja Pasar Saham Syariah Terhadap Unitlink Saham Syariah Prudential Indonesia
Jurnal Manajemen Dakwah ‖ 135
merupakan  produk  keuangan  yang advanced yang  membutuhkan pemahaman literasi keuangan yang lebih mendalam.
Penutup  diambil  dari  Bab  IV  skripsi,  berisi  ringkasan  hasil  penelitian,  dan saran untuk penelitian selanjutnya, ditulis dengan kalimat berbeda dari bagian hasil dan pembahasan, berisi 400-500 kata, tidak ada subjudul, numbering atau bulleting . ( Style Jurnal_2.3 Body Artikel Paragraf 1).

## DAFTAR PUSTAKA
Affandi, A. & L. Tamanni. (2010). Monetary Policy Shocks and Islamic Banks Deposits in Indonesian Dual Banking System After the Financial Crisis. Jurnal Keuangan dan perbankan, 14(3), 491-500. Ali, A. H. (2004). Asuransi dalam Perspektif Hukum Islam . Jakarta: Kencana. Antolis,  T.  Dossugi,  S.  (2008).  Pengaruh  Fluktuasi  IHSG,  Inflasi  Dan  Suku Bunga  Terhadap  Imbal  Hasil  Unitlink  Berbasis  Saham. Journal  of Applied Finance and Accounting , 1 (1), 141–165.
Antonio, M. S. (2014). Volatilitas Pasar Modal Syariah dan Indikator Makro Ekonomi:  Studi  Banding  Malaysia  dan  Indonesia. Bisnis  Dan Manajemen , 1 (1), 1–12.
Vardar, G., Tunc, G., & Aydogan, B. (2014). The Interaction of Mutual Fund Flows and Stock  Returns:  Evidence From The Turkish Capital  Market. Ege  Akademik  Bakis  (Ege  Academic  Review) , 14 (2),  163–163. https://doi.org/10.21121/eab.2014218048
Gujarati, D. (2006). Basic Econometric (Indonesian). Jakarta: Erlangga. Halim,  J.,  &  Marocires.  (2011).  Analisis  Pengaruh  Pergerakan  Bursa Internasional Terhadap Pergerakan Bursa Indonesia. Journal of Applied Finance and Accounting , 3 (2), 181–203. Harahap, S. S. (1997). Akuntansi Islam . Jakarta: Bumi Aksara.
Hartono,  A.  (n.d.).  Apa  Itu  Unit  Link?  Retrieved  October  15,  2019,  from https://mengelolakeuangan.com/asuransi-unit-link-apa-itu/
Ikrima, T. N. (2013). Co-Integration dan Contagion Effect antara Pasar Saham Syariah  di  Indonesia,  Malaysia,  Eropa,  dan  Amerika  saat  Terjadinya Krisis  Yunani. Skripsi  Fakultas  Ekonomika  Dan  Bisnis,  Universitas Diponegoro Semarang .
Karim, B. A., Leem, W. S., Karim, Z. A., & Jais, M. (2012). The Impact of Subprime Mortgage Crisis on Islamic Banking and Islamic Stock Market. Procedia - Social and Behavioral Sciences , 65 , 668–673. Keuangan, O. J. (2016). Survei Nasional Literasi dan Inklusi Keuangan .
Komariah,  Y.  (2015).  Strategi  Perusahaan  Asuransi  Prudential  Dalam Meningkatkan  Nasabah  Dan  Minat  Berasuransi  Masyarakat  Muslim Indonesia. Jom FISIP , 2 (2), 1–15. Luthvi,  D.  A.  (2014). Pengaruh  suku  bunga  SBI,  inflasi,  pertumbuhan ekonomi,  dan  size  terhadap  return  saham  syariah  di  Jakarta  Islamic Index (JII) periode 2009-2013 . Universitas Negeri Yogyakarta. Maharani.  (2006).  Hubungan  Kausalitas  Antara  Variabel  Makro  dan  Harga
Saham Syariah Jakarta Islamic Index. Jurnal Eksis , 2 (3). Nachrowi,  D.  N.  (2006). Ekonometrika,  untuk  Analisis  Ekonomi  dan
Keuangan . Jakarta: Lembaga Penerbit FEUI.
Otoritas Jasa Keuangan. (2017). Kajian Perlindungan Konsumen Sektor Jasa Keuangan Unit Link . Pojanavatee,  S.  (2014).  Cointegration  and  causality  analysis  of  dynamic linkage  between  stock  market  and  equity  mutual  funds  in  Australia. Cogent Economics and Finance , 2 (1), 1–17. https://doi.org/10.1080/23322039.2014.918855
Sembiring,  M.  2016.  Analisis  Vector  Autoregssion  (VAR)  terhadap
Interrelationship  antara  IPM  dan  Pertumbuhan  Ekonomi  di  Sumatera Utara. Jurnal Ekonomikawan, 16(2). Yusof, R.  M.,  Mahfudz,  A.A., Che,  S. A.,  Ahmad, M. N. H. (2016). Rental index rate as an alternative to interest rate in Musharakah Mutanaqisah home financing: a simulation approach. International Journal of Islamic and Middle Eastern Finance and Management , 9(3). Yusof, R. M., Usman, F.H., & Mahfudz, A.A. (2018). Macroeconomic Shocks, fragility  and  Home  Financing  in  Malaysia:  Can  Rental  Index  be  the Answer?. Journal of Islamic Accounting and Business Research, 9(1), 17- 44.