## PENGARUH KEPEMILIKAN NEGARA DAN ASING TERHADAP CORPORATE RISK TAKING
Indah Kurniawati Email: indah_kurnia48@yahoo.co.id / indah-k-11@feb.unair.ac.id Puput Tri Komalasari
Departemen Manajemen Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Airlangga

## ABSTRACT
This  study  aimed  to  investigate  the  effect  of  state  ownership  and  foreign  ownership  of corporate risk taking as well as the control variable return on assets (ROA) and the size of the companies  that  influence  the  corporate  risk  taking.  The  sample  of  this  study  was  181 companies  from  non-financial  companies  listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange  in  2010- 2013.  The  analysis  technique  used  is  multiple  linear  regression  analysis.  The  results  obtained are  state  ownership  significant  negative  effect  on  the  corporate  risk  taking  and  foreign ownership is significant positive effect on corporate risk taking. In the control variable is return on  assets  (ROA)  significant  positive  effect  on  corporate  risk  taking  and  the  size  of  the company significant negative effect on corporate risk taking.
Keywords: corporate risk taking, earnings volatility, state ownership, foreign ownership , return on assets (ROA), the size of the company.

## 1. Pendahuluan
Kelemahan  dalam  sistem  tata  kelola  perusahaan  di  Asia  telah  banyak  dikaitkan dengan penyebab utama dari krisis yang terjadi tahun 1997 (Dickinson dan Mullineux, 2001). Munculnya  isu  mengenai  lemahnya corporate  governance ini  juga  disebabkan  oleh terjadinya pemisahan antara kepemilikan dengan pengendalian perusahaan. Salah satu isu yang paling penting dan kontroversial mengenai corporate governance adalah mengenai struktur kepemilikan saham yang terkait dengan peningkatan kinerja perusahaan dalam hal laba yang akan dihasilkan oleh perusahaan.
Suatu perusahaan atau  bisnis  akan  mengalami masalah  utama untuk  memperoleh laba  perusahaan  di  masa  mendatang  yaitu  dalam  pengambilan  risiko  perusahaan ( corporate risk taking) . Risiko merupakan faktor penting yang harus dipertimbangkan dalam mengambil  keputusan  investasi.  Manajemen  perusahaan  didalam  mengambil  keputusan terkait  risiko  perusahaan  memiliki  karakter  yang  berbeda-beda.  Jenis  karakter  eksekutif dalam  manajemen  perusahaan  terbagi  menjadi  dua  yaitu risk  averse (menghindari  risiko) atau risk taking (berani mengambil risiko). Pembeda diantara kedua jenis eksekutif tersebut tercemin  pada  besar  kecilnya  risiko  perusahaan (corporate  risk) yang  ada  (Budiman  dan Setiyono,  2012).  Laba  perusahaan  merupakan  sebuah  indikator  baik  buruknya  sebuah perusahaan  dalam  mengelola  kegiatan  bisnisnya.  Kenyataannya,  perusahaan  tidak  selalu
memiliki  laba  yang  terus  meningkat,  melainkan  mengalami  naik  turun  di  sepanjang  tahun operasinya.  Pergerakan  naik  turunnya  laba  perusahaan  disebut  dengan  volatilitas  laba. Volatilitas  laba  mengindikasikan  pengambilan  risiko  perusahaan  dari  laba  yang  dihasilkan perusahaan  setiap  tahunnya.  Volatilitas  laba  inilah  yang  mempengaruhi  pengambilan keputusan oleh para pemegang  kepentingan  atau stakeholders perusahaan  tersebut dan menjadi indikator untuk menunjukkan risiko bisnis perusahaan.
Konflik  keagenan  dapat  terjadi  antara  manajer  dan  pemilik  dan  juga  antara pemegang  saham  mayoritas  dan  minoritas.  Seperti  yang  di  ungkapkan  oleh  Jensen  & Meckling  (1976)  bahwa agency  conflict muncul  akibat  adanya  pemisahan  antara kepemilikan  dan  pengendalian  perusahaan.  Dalam  teori  keagenan  telah  dijelaskan bagaimana pihak-pihak yang terlibat dalam perusahaan yaitu manajer, pemilik perusahaan dan  kreditor  akan  berperilaku,  karena  pada  dasarnya  mereka  memiliki  kepentingan  yang berbeda.  Struktur  kepemilikan  pada  penelitian  ini  menggunakan  kepemilikan  negara  dan kepemilikan  asing.  Kepemilikan  negara  yang  diwakili  pemerintah,  bertindah risk  averse terhadap  pengambilan  risiko  perusahaan  dikarenakan  pemerintah  mempunyai  tujuan  lain yang utama yaitu tujuan politik. Kepemilikan asing meliputi pihak-pihak dari luar negeri baik individu maupun institusional, bertindah risk taking terhadap pengambilan risiko perusahaan dikarenakan  investor  asing  mempunyai  kemampuan,  keahlian,  pengetahuan  dan kecanggihan  teknologi  yang  dimiliki  untuk  membuat  perusahaan  lebih  maju  atau berkembang  lagi  yaitu  dengan  melakukan  ekspansi  atau  membuka  cabang  perusahaan yang baru.

## 2. Landasan Teori dan Pengembangan Hipotesis
2.1   Landasan Teori
2.1.1  Teori Keagenan ( Agency theory )
Dalam  mengaitkan  antara  struktur  kepemilikan  untuk  membuat  keputusan manajemen  perusahaan  dalam corporate risk  taking yaitu  menggunakan  teori  keagenan. Teori  ini  menjelaskan  hubungan  antara  dua  pihak  yang  memiliki  perbedaan  kepentingan terkait  dengan  pengelolaan  perusahaan  (Jensen  dan  Meckling,  1976).  Misalnya,  antara pemilik  ( principal )  dan  eksekutif  ( agent )  perusahaan.  Kedua  pihak  mungkin  memiliki perbedaan  preferensi.  Pemilik  mungkin  akan  mengharapkan return yang  menarik  atas investasi  mereka,  sementara  eksekutif  perusahaan  mungkin  mengharapkan  keleluasaan dalam  menjalankan  perusahaan.  Pemilik  mungkin  mengharapkan  eksekutif  perusahaan tidak  mengambil  proyek  yang  memiliki  risiko  tinggi  agar  tidak  mengurangi  kemungkinan keuntungan  mereka.  Sementara  eksekutif  perusahaan  ingin  mengambil  proyek  berisiko tinggi, agar ketika berhasil mereka akan dihargai pula dengan setimpal.  Perbedaan tujuan itulah yang menyebabkan terjadinya conflict of interest di antara pihak agen dan prinsipal. Konflik keagenan timbul karena bentroknya kepentingan antara manajer dan para pemilik
Tahun 7. No.2, Agustus 2014
saham (shareholders) .  Manajer  punya  kewajiban  untuk  memaksimumkan  kesejahteraan para  pemegang  saham,  tetapi  di  sisi  lain  manajer  juga  mempunyai  kepentingan  untuk memaksimumkan  kesejahteraan  mereka  sendiri.  Namun,  para  pemilik (shareholders) juga ingin perusahaannya dapat menghasilkan laba yang tinggi sehingga dapat meningkatkan kesejahteraan mereka.

## 2.1.2 Corporate Governance
Corporate  governance muncul  karena  terjadi  pemisahan  antara  kepemilikan dengan  pengendalian  perusahaan,  atau  sering  kali  dikenal  dengan  istilah  masalah keagenan.  Permasalahan  keagenan  dalam  hubungannya  antara  pemilik  modal  dengan manajer  adalah  bagaimana  sulitnya  pemilik  dalam  memastikan  bahwa  dana  yang ditanamkan tidak diambil alih atau diinvestasikan pada proyek yang tidak menguntungkan sehingga tidak mendatangkan return. Corporate governance diperlukan untuk mengurangi permasalahan  keagenan  antara  pemilik dan  manajer. Corporate  governance merupakan tata  kelola  perusahaan  yang  menjelaskan  hubungan  antara  berbagai  partisipan  dalam perusahaan yang menentukan arah kinerja perusahaan.
Beberapa  konsep  tentang corporate  governance antara  lain  yang  dikemukakan oleh Shleifer and Vishny (1997) yang menyatakan corporate governance berkaitan dengan cara  atau  mekanisme  untuk  meyakinkan  para  pemilik  modal  dalam  memperoleh return yang  sesuai  dengan  investasi  yang  telah  ditanam.  Struktur  kepemilikan  termasuk  kedalam mekanisme corporate  governance ,  sehingga  Mekanisme corporate  governance merupakan  suatu  prosedur  dan  hubungan  yang  jelas  antara  pihak  yang  mengambil keputusan dengan pihak yang melakukan kontrol atau pengawasan terhadap keputusan.

## 2.1.3 Corporate Risk Taking
Corporate  risk  taking merupakan  pengambilan  risiko  perusahaan  dan  risiko perusahaan  mencerminkan  penyimpangan  atau  deviasi  standar  dari earning baik penyimpangan yang bersifat kurang dari yang direncanakan atau mungkin lebih dari yang direncanakan.  Semakin  besar  deviasi earning perusahaan  mengindikasikan  semakin  besar pula risiko yang ada sehingga risiko merupakan faktor penting yang harus dipertimbangkan dalam  mengambil  keputusan  investasi.  Besar  kecilnya  risiko  yang  terkandung  dalam alternatif investasi akan mempengaruhi laba yang diharapkan dari investasi tersebut.
Manajemen  perusahaan  didalam  mengambil  keputusan  terkait  risiko  perusahaan memiliki  karakter  yang  berbeda-beda.  Jenis  karakter  eksekutif  dalam  manajemen perusahaan terbagi menjadi dua yaitu risk averse atau risk taking . Pembeda diantara kedua jenis eksekutif tersebut tercemin pada besar kecilnya risiko perusahaan (corporate risk) yang ada (Budiman dan Setiyono, 2012). Seorang manajer dengan sifat risk averse biasanya lebih memilih segala tindakan dengan risiko yang rendah walaupun hal ini dapat menyebabkan keuntungan yang didapatkan kecil. Tipe risk averse sangat mengutamakan keamanan atau kestabilan dibandingkan memperoleh keuntungan besar tapi berisiko. Beda halnya dengan
risk  taking ,  seorang  manajer  yang  memiliki  sifat risk  taking lebih  berani  dalam  mengambil risiko besar dengan tujuan untuk mendapatkan keuntungan yang besar pula.
Pengambilan  risiko  perusahaan  dapat  dilihat  dari  jenis  karakter  manajemen perusahaan yang nantinya akan mempengaruhi laba yang dihasilkan dari keputusan dalam pengambilan  risiko  perusahaan.  Laba  perusahaan  merupakan  sebuah  indikator  baik buruknya  sebuah  perusahaan  dalam  mengelola  kegiatan  bisnisnya.  Kemampuan menghasilkan  laba  oleh  perusahaan  sangat  didukung  oleh  kemampuan  manajemen memaksimalkan  sumber  daya  yang  dimiliki  perusahaan  dan  kondisi  pasar  tempat perusahaan berada. Perusahaan tidak selalu memiliki laba yang terus meningkat, melainkan mengalami  naik  turun  di  sepanjang  tahun  operasinya.  Pergerakan  naik  turunnya  laba perusahaan  disebut  dengan  volatilitas  laba.  Pengukuran  untuk  pengambilan  risiko perusahaan  dengan  menggunakan  standar  deviasi  yang  merupakan  perhitungan  dalam volatilitas  laba.  Volatilitas  laba  yang  tinggi  mengindikasikan  bahwa  proyek  yang  diambil mengandung  risiko  yang  tinggi  pula  sedangkan  volatilitas  laba  yang  rendah mengindikasikan bahwa proyek yang diambil mengandung risiko yang rendah pula.

## 2.1.4  Struktur Kepemilikan

## 2.1.4.1  Kepemilikan negara
Pada  kepemilikan  negara  yang  diwakili  oleh  pemerintah,  pada  suatu  negara umumnya  terdapat  pada  perusahaan  milik  negara  atau  BUMN  ataupun  perusahaan  milik negara  yang  sudah go  public .  Pandangan  politik  terhadap  BUMN  bahwa  perusahaan publik kurang efisien karena melayani kepentingan para politisi (Boycko, Shleifer dan Vishny, 1996),  yaitu  bahwa  tujuan  pemerintah  tidak  memaksimalkan  keuntungan  atau  nilai  pasar melainkan  meningkatkan  lapangan  kerja  dan  pembangunan  daerah  sebagai  pencitraan dari pemerintah agar pada pemilu mendatang dipilih kembali untuk memimpin. Akibatnya, pemerintah  kurang  maksimal  dalam  mencari  perbaikan  kinerja  dengan  tidak  mengambil proyek  berisiko  karena  proyek  yang  berisiko  akan  menyebabkan  oposisi  dari  karyawan  / pemilih  pada  pemilu.  Manajer  pada  perusahaan  BUMN  bersifat risk  averse yaitu  dengan menghindari proyek yang berisiko tinggi meskipun keuntungan yang didapatkan kecil.
Pemerintah dapat mengintervensi kinerja perusahaan demi kepentingan pemerintah semata.  Pemerintah  biasanya  melakukan  intervensi  dalam  perdagangan  dengan mendukung  perusahaan-perusahaan  domestik  dalam  kegiatan  ekspor.  Motif-motif  yang mendasari  pemerintah  melakukan  intervensi  dalam  perdagangan  domestik  yang  paling utama  yaitu  motif  politik  dan  lainnya  pada  kegiatan  ekonomi,  sosial  dan  budaya.  Politik mendorong  pemerintah  untuk  melakukan  berbagai  kebijakan  seperti  melindungi  pekerja, melindungi keamanan nasional, sebagai respon terhadap perilaku kebijakan perdagangan negara lain yang tidak adil dan mempengaruhi negara-negara lain, dengan begitu maka pemerintahan  yang  sedang  berkuasa  mendapatkan  kembali  hati  rakyatnya  ketika pemilihan umum selanjutnya (Daniels, et.al. 2007: 172).
Pemerintah kurang maksimal dalam mencari perbaikan kinerja dan juga manajemen perusahaan  bersifat risk  averse dengan  menghindari  proyek  dengan  risiko  yang  tinggi karena  lebih  mengutamakan  keamanan  atau  kestabilan  dari  laba  yang  diperoleh.  Selain itu, adanya sebagian kepemilikan saham perusahaan oleh negara mendorong perusahaan untuk mengambil investasi yang konservatif atau proyek yang kurang berisiko.

## 2.1.4.2  Kepemilikan Asing
Kepemilikan asing  merupakan   proporsi  saham biasa perusahaan yang dimiliki  oleh perorangan, badan hukum, pemerintah serta bagian-bagiannya yang berstatus luar negeri atau  perorangan,    badan  hukum,  pemerintah  yang  bukan  berasal  dari  Indonesia. Kepemilikan asing  dalam perusahaan merupakan pihak yang dianggap concern terhadap peningkatan good corporate governance (Fauzi, 2006). Kepemilikan asing dapat menjadi salah  satu  pendukung  mekanisme corporate  governance ,  dimana  perusahaan  dengan kepemilikan  asing  ini  akan  meningkatkan  persaingan  pasar  di  Indonesia.  Peningkatan persaingan  ini  memaksa  perusahaan  untuk  selalu  melakukan  peningkatan  teknologi  dan perbaikan  di  dalam corporate  governance sehingga  terdapat  keselarasan  antara kepentingan manajer, investor, dan stakeholders lainnya.
Perusahaan  dengan  mayoritas  kepemilikan  asing  memiliki  manajemen  perusahaan yang  lebih  agresif  atau risk  taking sehingga  berani  untuk  mengambil  risiko  yang  tinggi dengan  menghasilkan  laba yang  tinggi pula.  Keberanian  tersebut  juga  diimbangi  dengan kemampuan,  keahlian,  pengetahuan  dan  kecanggihan  teknologi  yang  dimiliki  investor asing  untuk  membuat  perusahaan  lebih  maju  atau  berkembang  lagi  yaitu  dengan melakukan  ekspansi atau  membuka  cabang perusahaan yang baru. Investor asing  dapat memberikan usulan dan pendapatnya melalui rapat yang diadakan perusahaan berkaitan dengan  peningkatan  nilai  perusahaan.  Investor  asing  berharap  adanya  keputusan pengambilan  risiko  perusahaan  yang  tinggi  dapat  menghasilkan return atau  laba  yang tinggi pula.

## 2.1.5 Return On Asset (ROA)
Sudana  (2009)  berpendapat  bahwa  perusahaan  yang  mempunyai  profitabilitas tinggi,  maka  perusahaan  tersebut  efektif  dalam menggunakan aktiva  untuk  menghasilkan laba  dan  dikategorikan  perusahaan  yang  menguntungkan  di  masa  yang  akan  datang. Sehingga investor tertarik menanamkan modalnya pada perusahaan tersebut. Wang (2010) menemukan hubungan  yang  positif  antara free cash flow dengan  kinerja  keuangan yang menggunakan  salah  satu  proksi  ROA.  Dapat  disimpulkan  bahwa  perusahaan  dengan tingkat  laba  yang  tinggi  maka  perusahaan  tersebut  memiliki  potensi free  cash  flow yang tinggi,  dimana free  cash  flow tersebut  digunakan  untuk  berinvestasi  pada  proyek-proyek yang menguntungkan. Tindakan manajer perusahaan agar menghasilkan laba yang tinggi dengan risk taking yaitu mengambil proyek yang berisiko tinggi. Ketika perusahaan memiliki

## Indah Kurniawati Puput Tri Komalasari
tingkat  laba  cenderung  menurun  maka  manajer  perusahaan  akan  bertindak risk  averse yaitu menghindari pengambilan proyek yang berisiko tinggi.

## 2.1.6  Ukuran Perusahaan
Ukuran perusahaan menunjukkan besar kecilnya perusahaan yang dapat dilihat dari tingkat penjualan, jumlah tenaga kerja atau jumlah aktiva yang dimiliki perusahaan tersebut. Rohman  dan  Utama  (2013)  menyatakan  bahwa  perusahaan  yang  memiliki  aktiva  yang besar  atau  ukuran  perusahaan  yang  besar  menunjukkan  perusahaan  tersebut  sudah mencapai  tingkat  kemapanan (mature) .  Manajer  perusahaan  akan  mempertahankan market  share (pangsa  pasar)  perusahaan.  Caranya  dengan  mengambil  proyek-proyek investasi  yang  berisiko  rendah,  hal  tersebut  mencerminkan  bahwa  manajer  perusahaan bersikap risk averse .
Bagi perusahaan yang memiliki aset yang kecil atau ukuran perusahaan yang kecil berada pada tahap growth (pertumbuhan) sehingga manajer perusahaan akan bertindak agresif  dalam  pengambilan  suatu  proyek  investasi,  agar  perusahaan  yang  sedang bertumbuh  tersebut  bisa survive (bertahan).  Hal  tersebut  diindikasikan  dengan  manajer perusahaan akan bertindak risk taking yaitu pengambilan proyek yang berisiko tinggi. Zeitun dan Tian (2007) melakukan pengukuran dengan menghitung natural logarithm (Ln) dari total aset  yang  memiliki  ukuran  relatif  besar  dibandingkan  perusahaan  dengan  nilai  aset  yang kecil.

## 3. Metode Penelitian

## 3.1 Metode Seleksi dan Pengumpulan Data
Pada penelitian ini menggunakan populasi dari perusahaan non keuangan yang go public dan terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode tahun 2010-2013. Teknik penentuan sampel  dalam  penelitian  ini  adalah  dengan  metode purpose  sampling yang  merupakan metode  pengambilan  sampel  tidak  acak.  Metode  ini  digunakan  untuk  memperoleh batasan-batasan  dan  kesesuaian  dengan  tujuan  penelitian  ini.  Berdasarkan  objek penelitian, maka penulis menetapkan kriteria pemilihan sampel yang diteliti sebagai berikut : (a) Perusahaan yang dipilih yaitu non keuangan, (b) Perusahaan yang memiliki kepemilikan negara dan/ atau  kepemilikan  asing  yang  terdaftar di  Bursa Efek Indonesia periode  tahun 2010-2013,  (c)  Perusahaan  yang  menerbitkan  laporan  keuangan  terus  menerus  selama periode penelitian yaitu 2010-2013, (d) Perusahaan yang sudah IPO minimal tahun 2007, (e) Perusahaan yang melaporkan laporan keuangan dengan satuan nilai mata rupiah.

## 3.1.1 Jenis dan Pengukuran Variabel
Tabel 3.1 Jenis dan Pengukuran Variabel Jenis Variabel Variabel Rumus Perhitungan Independen Kepemilikan Negara (STATEOWN) STATEOWN i,t = Independen Kepemilikan Asing (FOREIGN OWN) FOREIGNOWN i,t =
Dependen
Corporate Risk Taking (RISK) RISK i,t 2
dimana Kontrol Return On Asset (ROA)  ROA i,t = Kontrol Ukuran
Perusahaan (SIZE) Ukuran perusahaan i,t = Ln total aset i,t

## 3.1.2 Metode Analisis Data
Teknis  analisis  yang  digunakan  pada  penelitian  ini  adalaha  analisis  regresi  linier berganda  ( Multiple  Linier  Regression  Analysis )  dengan  tingkat  signifikansi  (α  =  5%) menggunakan  data  panel  ( pooled  data ).  Analisis  linier  berganda  digunakan  untuk menjawab hipotesis yang  telah diajukan.  Metode  analisis ini digunakan  untuk  menjelaskan hubungan  antara  dua  variabel  bebas  ( independent  variable )  atau  lebih  terhadap  satu variabel  terikat  ( dependent  variable ).  Berdasarkan  model  regresi  linier  berganda  dan hipotesis penelitian maka model analisis yang digunakan dalam penelitian ini adalah regresi data  panel.  Adapun  model  persamaan  yang  digunakan  untuk  menguji  hipotesis  adalah sebagai berikut:
(1) RISK i,t =  0 + ß 1 STATEOWN i,t + ß 3 ROA i,t + ß 4 SIZE i,t +e i,t
(2) RISK i,t =  0 + ß 2 FOREIGNOWN i,t + ß 3 ROA i,t + ß 4 SIZE i,t +e i,t

## Indah Kurniawati Puput Tri Komalasari

## Keterangan:
RISK i,t = corporate risk taking (volatilitas laba) perusahaan i pada tahun ke t  0 = konstanta model regresi
ß 1 ........ ß 2 = koefisien regresi masing-masing variabel STATEOWN i,t = kepemilikan negara perusahaan i pada tahun ke t
FOREIGNOWN i, = kepemilikan asing perusahaan i pada tahun ke t
ROA i,t = return on asset perusahaan i pada tahun ke t
SIZE i,t
= ukuran perusahaan perusahaan i pada tahun ke t e i,t
= nilai eror

## 4. Hasil dan Pembahasan

## 4.1 Hasil Analisis Penelitian
Berdasarkan  data  dari  variabel-variabel  yang  telah  diukur  dan  sudah  dilakukan  uji asumsi  klasik,  maka  perlu  dilakukan  analisis  untuk  mengetahui  pengaruh  variabel independen  terhadap  dependen.  Hasil  uji  regresi  yang  menguji  pengaruh  variabel independen,  yaitu STATEOWN  dan  FOREIGNOWN serta  variabel  kontrol ROA  dan  SIZE terhadap corporate  risk  taking (RISK)  yang  diukur  dengan  menggunakan proksi  volatilitas laba adalah sebagai berikut:

## Tabel 4.1
Hasil Regresi Linier Berganda Pada Regresi 1 (Kepemilikan Negara) Variabel Depende n Variabel Independe n Koefisien Uji t Uji F t hitung Sig Hasil F hitung Sig Hasil RISK
Constant 37,418 3,056 0,005
10,660 0,000 sig STATE OWN -0,067 -2,672  0,012 signifikan ROA 0,281 5,632 0,000 signifikan SIZE -1,094 -2,931  0,006 signifikan
Tingkat Signifikansi (  ): 0,05
R  : 0,707 R 2 : 0,500
Tabel 4.2
Hasil Regresi Linier Berganda
Pada Regresi 2 (Kepemilikan Asing) Variabel Depende n Variabel Independe n Koefisien Uji t Uji F t hitung Sig Hasil F hitung Sig Hasil RISK Constant 10,368 6,369 0,000
11,539 0,000 sig FOREIGNO WN 0,008 2,360 0,019 signifikan ROA 0,029 2,810 0,005 signifikan SIZE -0,265 -4,574  0,000 signifikan
Tingkat Signifikansi (  ): 0,05
R  : 0,235 R 2 : 0,055
Koefisien  regresi  penelitian  menunjukkan  tanda  yang  bervariasi,  yaitu  positif  dan negatif.  Koefisien  bertanda  positif  menunjukkan  perubahan  yang  searah  antara  variabel bebas terhadap variabel terikat, sedangkan koefisien yang bertanda negatif menunjukkan arah  perubahan  yang  berlawanan  antara  variabel  bebas  terhadap  variabel  terikat. Berdasarkan  table  4.1  STATEOWN  berpengaruh  signifikan  dengan  arah  negatif  terhadap corporate  risk  taking sedangkan  tabel  4.2  FOREIGNOWN  berpengaruh  signifikan  dengan arah positif terhadap corporate risk taking . Pada tabel 4.1 dan 4.2 dapat disimpulkan bahwa ROA berpengaruh signifikan dengan arah positif terhadap corporate risk taking sedangkan SIZE berpengaruh signifikan dengan arah negatif terhadap corporate risk taking .
Hasil uji F untuk meneliti pengaruh kepemilikan negara dan kepemilikan asing secara bersama-sama  terhadap corporate  risk  taking. Tabel  4.1  dan  4.2  menunjukkan  nilai signifikansi  uji  F  sebesar  0,000,  dimana  nilai  tersebut  di  bawah  dari  nilai  =  0,05.  Ini  berarti bahwa  kepemilikan  negara  dan  kepemilikan  asing  secara  bersama-sama  berpengaruh signifikan terhadap corporate risk taking yang diukur dengan volatilitas laba.
Uji koefisien determinasi dilakukan untuk mengetahui seberapa besar variabel bebas (independent) dapat menjelaskan variabel terikat (dependent) . Berdasarkan tabel 4.1 dan 4.2 diperoleh nilai koefisien determinasi (R Square) untuk model sebesar 0,500 atau 50% dan 0,055  atau  5,5%.  Hasil  dari  regresi  1  (kepemilikan  negara)  menunjukkan  bahwa  variabel kepemilikan  negara  dan  variabel  kontrol  yaitu  ROA  dan  ukuran  perusahaan  mampu menjelaskan sebesar 50% variasi perubahan volatilitas laba sebagai proksi dari corporate risk taking dan sisanya 50% dipengaruhi oleh variabel-variabel lain di luar penelitian ini. Hasil dari regresi  2  (kepemilikan asing)  menunjukkan  bahwa variabel  kepemilikan asing  dan variabel kontrol  yaitu  ROA  dan  ukuran  perusahaan  mampu  menjelaskan  sebesar  5,5%  variasi

## Indah Kurniawati Puput Tri Komalasari
perubahan  volatilitas  laba  sebagai  proksi  dari corporate  risk  taking dan  sisanya  94,5% dipengaruhi oleh variabel-variabel lain di luar penelitian ini

## 4.2 Pembahasan

## 4.2.1   Pengaruh Kepemilikan Negara Terhadap Corporate Risk Taking
Berdasarkan  hasil  uji  pengujian  t,  diperoleh  hasil  bahwa  kepemilikan  negara berpengaruh negatif signifikan terhadap corporate risk taking dengan indikator pengukuran volatilitas laba. Hasil tersebut tidak sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh Boubakri et al.  (2013)  dan  Boycko,  Shleifer  dan  Vishny  (1996)  yang  menghasilkan  bahwa  kepemilikan negara  berpengaruh  negatif  tidak  signifikan  terhadap corporate  risk  taking .  Hal  tersebut menunjukkan  bahwa  semakin  besar  kepemilikan  saham  negara  yang  diwakili  oleh pemerintah,  maka  akan  menurunkan  nilai  volatilitas  laba  yang  diperoleh,  dikarenakan manajemen perusahaan lebih menghindari risiko yang tinggi ( risk averse ).
Pemerintah dapat mengintervensi kinerja perusahaan demi kepentingan pemerintah semata.  Pemerintah  biasanya  melakukan  intervensi  dalam  perdagangan  dengan mendukung  perusahaan-perusahaan  domestik  dalam  kegiatan  ekspor.  Motif-motif  yang mendasari  pemerintah  melakukan  intervensi  dalam  perdagangan  domestik  yang  paling utama  yaitu  motif  politik  dan  lainnya  pada  kegiatan  ekonomi,  sosial  dan  budaya.  Politik mendorong  pemerintah  untuk  melakukan  berbagai  kebijakan  seperti  melindungi  pekerja, melindungi keamanan nasional, sebagai respon terhadap kebijakan perdagangan negara lain  yang  tidak  adil  dan  mempengaruhi  negara-negara  lain,  dengan  begitu  maka pemerintahan  yang  sedang  berkuasa  mendapatkan  kembali  hati  rakyatnya  ketika pemilihan  umum  selanjutnya  (Daniels,  et.al.  2007:  172).  Selain  itu,  untuk  alasan  sosial  dan budaya  bahwa  budaya  umumnya  suatu  negara  dapat  terpengaruh  dari  adanya keterbukaan  saling  berinteraksi  dan  berkaitan.  Ketika  suatu  bentuk  kebudayaan  tidak diinginkan  maka  pemerintah  dapat  melakukan  pencegahan  dengan  cara  menghalangi masuknya produk impor. Pada kegiatan ekonomi dimana pemerintah mengintervensi pasar sebagai  upaya  untuk  melindungi  industri-industri  kecil  dan  menengah  dari  kompetisi  serta bentuk  promosi  sebagai  kebijakan  strategi  perdagangan  dan  intervensi  dari  pemerintah yang  kuat  menyebabkan  manajemen  perusahaan  untuk  mengambil  investasi  yang konservatif yaitu investasi yang mengandung suatu risiko yang rendah meskipun keuntungan yang didapatkan juga rendah.

## 4.2.2  Pengaruh Kepemilikan Asing Terhadap Corporate Risk Taking
Hasil  regresi  pada  kepemilikan  asing  dapat  diketahui  bahwa  kepemilikan  asing mempunyai  pengaruh  positif  signifikan  terhadap corporate  risk  taking dengan  indikator pengukuran volatilitas laba. Hasil signifikan tersebut tidak sesuai dengan  penelitian Nguyen, P.  (2011)  dan  penelitian  Boubakri  et  al.  (2013).  Hal  ini  berarti  semakin  banyak  kepemilikan asing dalam suatu perusahaan maka akan meningkatkan pengambilan proyek yang lebih
berisiko. Investor asing dapat meningkatkan tata kelola perusahaan dan manajerial dalam pengambilan risiko (John, Litov dan Yeung, 2008).
Perusahaan  dengan  mayoritas  kepemilikan  asing  memiliki  manajemen  perusahaan yang  lebih  agresif  atau risk  taking sehingga  berani  untuk  mengambil  risiko  yang  tinggi dengan  harapan  keuntungan  yang  didapatkan  juga  tinggi.  Keberanian  tersebut  juga diimbangi dengan kemampuan, keahlian, pengetahuan dan kecanggihan teknologi yang dimiliki  investor  asing  untuk  membuat  perusahaan  lebih  maju  atau  berkembang  lagi  yaitu dengan melakukan ekspansi atau membuka cabang perusahaan yang baru. Peran investor asing  dalam  perusahaan  melalui  rapat  yang  diadakan  perusahaan  berkaitan  dengan peningkatan nilai perusahaan. Investor asing dapat memberikan usulan atau pendapatnya ketika perusahaan akan mengambil suatu proyek atau investasi. Keberanian pihak manajer perusahaan  untuk  mengambil  proyek  atau  investasi  yang  beresiko  tinggi  didukung  oleh adanya  investor  asing  berdasarkan  kelebihan  yang  dimiliki  investor  asing  dibandingkan investor lokal.
4.2.3  Pengaruh Return on Asset (ROA) terhadap Corporate Risk Taking
Hasil regresi 1 (kepemilikan negara) pada return on asset (ROA) menunjukkan bahwa ROA  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap corporate  risk  taking dengan  indikator pengukuran  volatilitas  laba.  Hasil  penelitian  tersebut  tidak  sesuai  dengan  Boubakri  et  al. (2013) dan  Nguyen, P. (2011) menunjukkan bahwa ROA berpengaruh negatif tidak signifikan terhadap  pengambilan  risiko  perusahaan  atau  standar  deviasi  ROA.  Hasil  regresi  2 (kepemilikan  asing)  pada return  on  asset (ROA)  menunjukkan  bahwa  ROA  berpengaruh positif signifikan terhadap corporate risk taking dengan indikator pengukuran volatilitas laba.
Hasil  penelitian  tersebut  sesuai  dengan  Boubakri  et  al.  (2013)  namun  berbeda  dengan Nguyen,  P.  (2011)  yang  menunjukkan  bahwa  ROA  berpengaruh  negatif  tidak  signifikan terhadap  pengambilan  risiko  perusahaan  atau  standar  deviasi  ROA.  Sesuai  dengan penelitian yang dilakukan Wang (2010) menemukan hubungan yang positif antara free cash flow dengan kinerja keuangan yang menggunakan salah satu proksi ROA.
Dapat  disimpulkan  bahwa  perusahaan  dengan  tingkat  laba  yang  tinggi  maka perusahaan  tersebut  memiliki  potensi free  cash  flow yang  tinggi,  dimana free  cash  flow tersebut digunakan untuk berinvestasi pada proyek-proyek yang menguntungkan. Tindakan manajer  perusahaan  agar  menghasilkan  keuntungan  yang  tinggi  dengan risk  taking yaitu mengambil proyek yang berisiko tinggi yang tercermin dari nilai volatilitas laba yang tinggi. Ketika  perusahaan  memiliki  tingkat  laba  cenderung  menurun  maka  manajer  perusahaan akan bertindak risk averse yaitu menghindari pengambilan proyek yang berisiko tinggi. Hal tersebut  tercermin  dari  nilai  volatilitas  laba  yang  rendah.  Investor  harus  bisa  membaca investasi suatu perusahaan memiliki risiko yang tinggi atau rendah dilihat dari tren laba bersih perusahaan. Investor  akan  mengharapkan  suatu return yang  tinggi,  karena  tingginya  ROA
juga  menggambarkan  laba  bersih  sesudah  pajak  yang  merupakan  hak  bagi  pemilik  atau pemegang saham juga tinggi.

## 4.2.4  Pengaruh Ukuran Perusahaan Terhadap Corporate Risk Taking
Hasil  regresi  1  (kepemilikan  negara)  dan  regresi  2  (kepemilikan  asing)  pada  ukuran perusahaan  (SIZE)  menunjukkan  bahwa  SIZE  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap corporate risk taking dengan indikator pengukuran volatilitas laba. Hasil penelitian tersebut tidak sesuai dengan Nguyen, P. (2011) dan Boubakri et al. (2013) yang menunjukkan bahwa ukuran  perusahaan  berpengaruh  negatif  tidak  signifikan  terhadap  pengambilan  risiko perusahaan atau standar deviasi ROA. Sesuai dengan penelitan Rohman dan Utama (2013) menyatakan bahwa perusahaan yang memiliki aktiva yang besar atau ukuran perusahaan yang  besar  menunjukkan  perusahaan  tersebut  sudah  mencapai  tingkat  kemapanan (mature) .
Ketika  suatu  perusahaan  dinilai  mempunyai  aktiva  yang  besar  akan  memunculkan pandangan  bagi  investor  bahwa  berinvestasi  di  perusahaan  dengan  tingkat  aktiva  besar memiliki  risiko  yang  lebih  kecil  sehingga  banyak  investor  yang  ingin  berinvestasi  di perusahaan  tersebut.  Manajer  perusahaan  akan  mempertahankan market  share (pangsa pasar)  perusahaan.  Caranya  dengan  mengambil  proyek-proyek  investasi  yang  berisiko rendah,  hal  tersebut  mencerminkan  bahwa  manajer  perusahaan  bersikap risk  averse dan diindikasikan dengan nilai volatilitas laba yang rendah.
Bagi ukuran perusahaan yang kecil memiliki aset yang kecil juga dan berada pada tahap growth (pertumbuhan) sehingga manajer perusahaan akan bertindak agresif dalam pengambilan  suatu  proyek  investasi,  agar  perusahaan  yang  sedang  bertumbuh  tersebut bisa survive (bertahan).  Hal  tersebut  diindikasikan  dengan  manajer  perusahaan  akan bertindak risk  taking yaitu  pengambilan  proyek  yang  berisiko  tinggi  dan  diindikasikan dengan nilai volatilitas laba yang tinggi.

## 5. Kesimpulan
Berdasarkan  hasil  analisis  dan  pembahasan  pada  penelitian  ini  dapat  ditarik kesimpulan bahwa :
1. Kepemilikan negara berpengaruh negatif signifikan terhadap corporate risk taking .
2. Kepemilikan asing berpengaruh positif signifikan terhadap corporate risk taking .
3. Return on Asset (ROA) berpengaruh positif signifikan terhadap corporate risk taking.
4. Ukuran perusahaan berpengaruh negatif signifikan terhadap corporate risk taking.

## 6. Daftar Refrensi
Boubakri, N. et al, 2013. The role of state and foreign owners in corporate risk-taking: Evidence from privatitation. Journal of Financial Economics 108, 641-658.
Boycko, M., Shleifer, A., Vishny, R., 1996. A theory of privatitation. Economic Journal 106, 309-
319.
Budiman, Judi dan Setiyono. 2012. Pengaruh Karakter Eksekutif Terhadap Penghindaran Pajak (tax Avoidance) . Electronic Theses & Dissertations (ETD) Universitas Gajah Mada.
Dickinson,  D.G.  and  Mullineux,  A.W.,  2001.  Lessons  from  the  East  Asian      financial  crisis:  a financial sector perspective. Georforum , 32(1): 133-142.
Fama,  Eugene  F.,  and  Michael  C.  Jensen.  1983.  Agency  Problems  and  Residual  Claims. Separation of Ownership and Control. Journal of Law and Economics, Vol. 26, No. 2, 301- 325.
Fauzi,  A.  2006.  Struktur  kepemilikan  saham  asing  di  Indonesia.  Gramedia    Pustaka  Utama.
Jakarta.
Ghozali, H. Imam. 2011. Aplikasi Analisis Multivariate Dengan Program IBM SPSS 19 . Semarang : Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Jensen,  M.  Dan  W.  H.  Meckling.  1976.  Theory  of  the  firm  :  managerial       behaviour,  agency cost, and ownership structure, journal of financial and quantitative analysis, vol. 27, no. 22, 247-263.
John  D.  Daniels,  Lee  H.  Radeburgh  &  Daniel  P.  Sullivan.  2007.  “Business-Government  Trade Relations”  dalam International  Business:  Environment  and  Operations .  New  Jersey: Pearson Prentice Hall.
John,  K.,  L.  Litov,  and  B.  Yeung.  2008.  Corporate  governance  and  risk-taking.  Journal  of Finance 63, 1679-1728.
Kurniawati, Indah dan Puput Tri Komalasari, (2015), Pengaruh Kepemilikan Negara dan Asing Terhadap Corporate Risk Taking, Prodi S1 Manajemen Unair.137.
Nguyen, P., 2011. Corporate governance and risk-taking: Evidence from Japanese firms. Pacific Basin Finance Journal 19, 278–297.
Rohman,  Abdul  dan  Tito  Albi  Utama.  2013.  Pengaruh  Corporate  Governance  Perception Index,  Profitabilitas,  Leverage,  dan  Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Nilai  Saham. Diponegoro Journal of Accounting . Vol.2. No.2. hal 1-9.
Shen,  Wei  and  Chen  Lin.  2009.  “ Firm  Profitability,  State  Ownership,  and  Top  Management Turnover at the Listed Firms in China: A Behavioral Perspective ”, Blackwell Publishing Ltd ,
Corporate  Governance:  An  International  Review,  Volume  17  Number  4  July  2009,  443– 456.
Shleifer, A., and Vishny, R.W., 1997. A survey of corporate governance. Journal of Finance 52,
737-777.
Sudana, I. M. 2009. “Manajemen Keuangan Teori dan Praktek” , Airlangga University Press ,
Surabaya.
Wang,  George  Yungchih.  2010.  The  Impact  of  Free  Cash  Flow  and  Agecy  Cost  on  Firm Performence. Journal Service Science & Management, 3, 408-418.
Zeitun, R dan G. Gang Tian. 2007. Does Ownership Affect a Firm’s Performance and Default Risk in Jordan. Journal of Corporate Governance , 7: 66-82.
http://www.bei.co.id// http://www.ksei.co.id //