## DAMPAK MANAJEMEN LABA, ASIMETRI INFORMASI, DAN LEVERAGE TERHADAP BIAYA MODAL PERUSAHAAN

## Serafim Dina Kalvari
Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Tarumanagara serafim.125214037@stu.untar.ac.id
Henny Wirianata
Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Tarumanagara hennyw@fe.untar.ac.id

## ABSTRACT
This research was conducted to determine the effect of earnings management, information asymmetry, and leverage on the cost of capital. The data sample used in this research is secondary  data,  with  the  research  object  were  Infrastructure  companies  listed  on  the Indonesia  Stock Exchange  for  2018  -  2022.  Data  collection  comes from  the  company's annual financial reports, which are then processed using Microsoft Excel 2019 and SPSS version 25 software. Earnings management is measured using discretionary accruals, and information  asymmetry  is  measured  using  the  SPREAD  approach,  which  does  not influence the company's cost of capital. Leverage measured using the Debt to Equity Ratio significantly  positively  influences  the  company's  cost  of  capital.  Together,  earnings management, information asymmetry, and leverage significantly affect the company's cost of capital.
Key Words: Earnings Management, Information Asymmetry, Leverage, Cost of Capital.

## ABSTRAK
Penelitian  ini  dilakukan  dengan  tujuan  untuk  mengetahui  pengaruh  manajemen  laba, asimetri  informasi, dan leverage terhadap  biaya  modal  perusahaan . Sampel  data  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  merupakan  data  sekunder  dengan  objek  penelitian perusahaan  Infrastruktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2018  –  2022. Pengumpulan data berasal dari laporan keuangan tahunan perusahaan, kemudian diolah menggunakan software Microsoft Excel 2019 dan SPSS versi 25. Manajemen laba diukur dengan  menggunakan Discretionary  Accruals dan  asimetri  informasi  diukur  dengan menggunakan  pendekatan  SPREAD  tidak  memiliki  pengaruh  terhadap  biaya  modal perusahaan. Leverage diukur  menggunakan Debt  to  Equity  Ratio memiliki  pengaruh positif  signifikan  terhadap  biaya  modal perusahaan.  Secara  bersama-sama,  manajemen laba, asimetri informasi, dan leverage berpengaruh secara signifikan terhadap biaya modal perusahaan.
Kata Kunci: Manajemen Laba, Asimetri Informasi, Leverage , Biaya Modal.

## PENDAHULUAN
Pada  umumnya  investor  melakukan  investasi  saham  perusahaan  di  pasar  modal. Pasar modal menyediakan sarana untuk mempertemukan dua pihak yang berkepentingan, yaitu investor sebagai pihak penyedia dana dan emiten sebagai pihak yang memerlukan
dana  (Putri  &  Azzahra,  2021).  Pihak  yang  memiliki  kelebihan  dana  dapat menginvestasikan  dananya  dengan  membeli  saham  sebuah  perusahaan  di  pasar  modal dengan  harapan  mendapatkan  keuntungan  yang  signifikan  di  masa  yang  akan  datang. Sebaliknya, perusahaan sebagai penerbit (issuer) saham menggunakan dana tersebut untuk menambah investasi perusahaan. Menurut Kiswanto & Fitriani (2019), ada dua perspektif mengenai  modal  yang  ditanamkan  oleh  investor  pada  perusahaan.  Pertama,  investor menganggap  modal  merupakan  investasi  untuk  mendapatkan return atau  tingkat pengembalian  yang  diinginkan.  Kedua,  perusahaan  memandang  modal  sebagai  biaya modal  yang  harus  dikembalikan  kepada  investor.  Penelitian  ini  menyoroti  biaya modal yang dikeluarkan oleh perusahaan. Kendati demikian, investor membutuhkan informasi terkait  perusahaan  sebagai  dasar  dalam  melakukan  pertimbangan  ketika  pengambilan keputusan  sebelum  melakukan  investasi.  Informasi  yang  dibutuhkan  oleh  investor berhubungan  dengan  biaya  yang  akan  dikeluarkan  dalam  melakukan  investasi  atau menanamkan modal. Salah satu informasi perusahaan yang dibutuhkan oleh para investor yaitu laporan keuangan perusahaan.
Laporan keuangan perusahaan merupakan sarana yang dapat digunakan sebagai alat penting  untuk  mengkomunikasikan  informasi  kepada  pihak-pihak  yang  mempunyai kepentingan terhadap perusahaan, baik pihak internal maupun eksternal. Biasanya investor akan  melakukan  perbandingan  laporan  keuangan  tahun  ini  dengan  tahun  sebelumnya untuk  mengukur  kinerja  perusahaan.  Semakin  lengkap  informasi  yang  diterima  oleh investor maka akan meminimalisir risiko yang diterima. Jalil & Bahar (2023) menyatakan bahwa  besar  kecilnya  risiko  yang  diterima akan  berdampak  pada tingkat  pengembalian yang  diharapkan  oleh  investor.  Semakin  besar  risiko  yang  diterima  maka  tingkat pengembalian (return) yang  diterima  akan  semakin  tinggi,  demikian  pula  sebaliknya. Semakin tinggi tingkat pengembalian yang diharapkan oleh investor akan meningkatkan biaya  modal yang  harus  dikeluarkan  oleh  perusahaan  untuk  memenuhi  pengembalian kepada investor atas investasi yang dilakukan. Oleh karena itu, perusahaan akan berusaha meminimalkan biaya modal untuk mencerminkan rendahnya risiko dan meningkatkan laba yang dihasilkan perusahaan sehingga dapat mensejahterakan para pemegang sahamnya.
Utami & Pernamasari (2020) menyatakan bahwa biaya modal merupakan besarnya biaya pengembalian yang harus dihasilkan oleh perusahaan untuk diberikan kepada pihak yang  menginvestasikan  dananya  ke  dalam  perusahaan.  Investor  yang  akan  melakukan investasi  pada  perusahaan  akan  menjadikan  biaya  modal  sebagai  acuan  dalam pengambilan  keputusan  untuk  menerima  atau  menolak  usulan  investasi.  Sehingga
perusahaan  mencoba  untuk  mengelola  besarnya  biaya  modal  dengan  melakukan manajemen laba sehingga sesuai dengan keinginan perusahaan. Widyantoro et al. (2022) menyatakan bahwa praktik manajemen laba dapat menunjukkan bahwa kinerja perusahaan baik.  Manajemen  laba  merupakan  kebijakan  akuntansi  yang  dilakukan  oleh  pihak manajemen perusahaan dalam melakukan manipulasi hasil keuangan perusahaan dengan meningkatkan atau menurunkan keuntungan perusahaan guna menyelaraskan kepentingan manajemen  perusahaan  (Fasihat  et  al.,  2023).  Maka  tindakan  intervensi  tersebut  dapat menyebabkan munculnya perilaku oportunistik dengan menaikkan atau menurunkan laba perusahaan sesuai dengan kepentingan manajemen sehingga investor memiliki penilaian positif  kepada  perusahaan.  Saleh  et  al.  (2022)  dan  Kurniawati  &  Putri  (2020)  dalam penelitiannya mendapatkan bahwa  Manajemen Laba berpengaruh positif dan signifikan terhadap Biaya Modal .
Tindakan  manajemen  laba  yang  dilakukan  oleh  manajemen  perusahaan  akan menimbulkan  terjadinya  asimetri  informasi.  Manajemen  perusahaan  merupakan  pihak yang  paling  mengetahui  tentang  keadaan  perusahaan  yang  sebenarnya.  Sebaliknya, investor sebagai pihak yang menyediakan modal hanya mengetahui kondisi perusahaan berdasarkan  laporan  keuangan  yang  disajikan  oleh  pihak  manajemen.  Pembagian informasi yang tidak seimbang antara investor dan manajemen perusahaan dikenal sebagai masalah asimetri informasi (Saleh et al., 2022). Investor yang memiliki sedikit informasi harus mengeluarkan biaya lebih untuk mendapatkan informasi tambahan terkait investasi yang  dilakukan  sehingga  investor  cenderung  akan  menanam  saham  yang  dimiliki  dan menyebabkan  menurunnya  likuiditas  saham  sehingga  dapat  mengindikasikan  tingginya risiko yang akan dihadapi oleh investor. Dengan demikian, semakin tinggi tingkat risiko maka  investor  akan  mengharapkan  tingkat  pengembalian  yang  lebih  tinggi  yang  akan meningkatkan  biaya  modal bagi  perusahaan.  Temuan  yang  diperoleh  dari  penelitian Fasihat et al. (2023), Afifa & Saadeh (2023), N. I. O. Pratiwi (2021), dan Indarti et al. (2019) mengungkapkan bawah asimetri informasi dapat meningkatkan biaya modal secara signifikan.
Selain  itu,  sebagian  besar  perusahaan  mendanai  kegiatan  operasional  melalui pinjaman  yang  berkaitan  dengan  utang  perusahaan.  Tingkat  ketergantungan  perusahaan terhadap  utang  untuk  mendanai  kegiatan  operasional  perusahaan  dapat  diukur  dengan menggunakan  rasio leverage (Jalil  &  Bahar,  2023).  Perusahaan  yang  memiliki  tingkat leverage yang  tinggi  mengindikasikan  bahwa  perusahaan  sangat  bergantung  pada pinjaman dana dari luar untuk membiayai aset yang dimiliki, sedangkan perusahaan yang
memiliki tingkat leverage yang lebih rendah menunjukkan bahwa perusahaan lebih banyak membiayai aset  yang  dimiliki  menggunakan modal  sendiri.  Maka,  semakin  tinggi  nilai leverage akan  meningkatkan  risiko  yang  dihadapi  oleh  perusahaan  (Sasmita  &  Wijaya, 2023).  Caisari  &  Herawaty  (2019)  menyatakan  bahwa  semakin  tinggi  rasio leverage menyebabkan  tingginya  tingkat  pengembalian  yang  diharapkan  oleh  investor,  sehingga perusahaan  membutuhkan  modal  yang  lebih  banyak  untuk memenuhi  harapan  investor ditunjukkan dari meningkatnya  biaya modal perusahaan.  Penelitian yang dilakukan oleh Aharon  &  Yagil  (2019)  menemukan  adanya  pengaruh  positif  dan  signifikan  antara leverage dan biaya modal perusahaan .
Dalam  suatu  negara,  sektor  infrastruktur  memberikan  peranan  penting  dalam menunjang kegiatan ekonomi serta memacu pertumbuhan ekonomi dalam tingkat nasional dan  internasional.  Sektor  infrastruktur  mengacu  pada  fasilitas  dan  layanan  yang mendukung kegiatan sosial dan ekonomi seperti bandara, pelabuhan, jembatan, jalan tol, dan  fasilitas  lainnya.  Pemerintah  Indonesia  berkomitmen  untuk  meningkatkan pembangunan infrastruktur untuk mendukung kegiatan ekonomi dan pertumbuhan dunia usaha  sehingga  para  investor  tertarik  untuk  menginvestasikan  dananya  pada  sektor  ini. Terdapat  sebanyak  67  perusahaan  infrastruktur  di  Indonesia  yang  terdaftar  pada  Bursa Efek Indonesia meliputi perusahaan konstruksi, perusahaan energi, perusahaan penyedia layanan  telekomunikasi,  perusahaan  penyedia  layanan  logistik,  dan  perusahaan  jasa lainnya.  Dengan  investasi  yang  diberikan  oleh  para  investor  menyebabkan  perusahaan pada  sektor  infrastruktur  harus  mengelola  keuangan  perusahaan  dengan  baik.  Kendati demikian,  apabila  perusahaan  tidak  mampu  dalam  mengelola  keuangan  perusahaan dengan baik maka akan menyebabkan dilakukannya tindakan manajemen laba oleh pihak manajemen yaitu memanipulasi laporan keuangan perusahaan.
Salah satu fenomena terkait tindakan manipulasi laporan keuangan pada perusahaan sektor infrastruktur yaitu pada PT Waskita Karya Tbk (WSKT).
Gambar 1. Laba Bersih dan Cashflow PT Waskita Karya (Persero) Tbk Sumber: Data perusahaan sampel, data diolah penulis (2024)
Pada Gambar 1 dapat dilihat bahwa pada tahun 2017 dan 2018 WSKT mencapai laba bersih yang tinggi yaitu sebesar Rp 4 triliun. Dibandingkan dengan laba bersih pada tahun 2016 yang hanya sebesar Rp 1,8 triliun, laba bersih tahun 2017 dan 2018 mengalami kenaikan yang drastis. Namun, pada tahun 2019 laba bersih WSKT mengalami penurunan yang  sangat  signifikan  menjadi  hanya  sebesar  Rp  1  triliun.  Keadaan  keuangan  WSKT semakin mengalami penurunan sehingga pada tahun 2020, WSKT mengalami kerugian hingga mencapai Rp 9,5 triliun. Kendati demikian, WSKT mampu untuk bangkit kembali walaupun tetap mengalami kerugian pada tahun 2021 sebesar Rp 1,8 triliun dan di tahun 2022 sebesar Rp 1,7 triliun. Pada tahun 2017, WSKT mencapai laba yang tinggi namun cashflow perusahaan  bernilai  negatif  yaitu  sebesar  minus  4,5  triliun  (CNBC,  2023).
Fluktuasi  laba  WSKT  dalam  beberapa  tahun  terakhir  dapat  mengindikasikan  potensi adanya tindakan manipulasi laba.
Banyak  penelitian  terdahulu  yang  melakukan  penelitian  terkait  faktor  yang mempengaruhi  biaya  modal  perusahaan , tetapi  terdapat  ketidakkonsistenan  dari  hasil penelitian  yang  telah  dilakukan.  Oleh  karena  itu  dilakukan  penelitian  ini  untuk mendapatkan bukti empiris pengaruh  manajemen laba, asimetri informasi, dan leverage terhadap  biaya  modal  perusahaan  infrastruktur  yang  terdaftar  di  bursa  efek  indonesia periode 2018 sampai 2022.
(15.000.000.000.000) (10.000.000.000.000) (5.000.000.000.000) - 5.000.000.000.000 10.000.000.000.000 15.000.000.000.000 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Laba Bersih WSKT Cashflow WSKT

## TELAAH LITERATUR
Agency Theory. Hubungan antara perusahaan dan para pemegang saham dijelaskan oleh agency theory atau disebut teori keagenan. N. I. O. Pratiwi (2021) mengungkapkan bahwa teori keagenan merupakan teori yang dapat menjelaskan hubungan antara investor (pemegang  saham)  dengan  pihak  yang  menerima  wewenang,  disebut  sebagai  pihak principal dan agent . Hal yang sama disampaikan oleh Kiswanto & Fitriani (2019) bahwa teori  keagenan  menjelaskan  pihak  pemegang  saham  sebagai principal melimpahkan kepentingannya kepada pihak manajemen perusahaan sebagai agent guna meningkatkan kesejahteraan  para  pemegang  saham.  Pihak  manajemen  perusahaan  harus  melakukan pengungkapan data terkait kegiatan operasional perusahaan yang dikelolanya, dimana data tersebut dapat digunakan oleh para pemegang saham untuk menilai apakah  manajemen perusahaan  telah  mengelola  sumber  daya  perusahaan  demi  kepentingan  pemilik perusahaan (Saleh et al., 2022).
Pihak  manajemen  perusahaan  dan  pemegang  saham  terikat  di  sebuah  kontrak, dimana  para  pemegang  saham  melakukan  investasi  dengan  tujuan  mendapatkan keuntungan sedangkan manajer berupaya untuk meningkatkan kinerja perusahaan untuk memperoleh  kompensasi  atau  bonus.  Maka  dapat  dikatakan  bahwa  terdapat  perbedaan kepentingan  antara  pihak  manajemen  dengan  pemegang  saham  yang  dapat  memicu terjadinya  konflik  kepentingan.  Kiswanto  &  Fitriani  (2019)  juga  menyatakan  bahwa hubungan  tersebut  dapat  menimbulkan  konflik  kepentingan  karena  kedua  belah  pihak (agen  dan  prinsipal)  mempunyai  tujuan  yang  berbeda.  Manajemen  perusahaan menginginkan  kompensasi  yang  tinggi  atas  kinerjanya,  dan  juga  mengharapkan keuntungan yang tinggi. Sebaliknya, pihak pemengang saham (investor) mengharapkan adanya return dalam bentuk dividen yang diterima.
Manajemen  Laba  dan  Biaya  Modal  Perusahaan .  Laba  perusahaan  merupakan informasi  keuangan  yang  penting  untuk  para  pemegang  saham  dalam  melakukan keputusan  investasi (Saelandri et al., 2023). Pada umumnya, investor akan lebih tertarik untuk melakukan investasi pada perusahaan yang memperoleh laba yang stabil terutama jika  laba  yang  diperoleh  mengalami  peningkatan  setiap  tahunnya.  Maka  ketika  laba perusahaan  mengalami  penurunan,  pihak  manajemen  akan  melakukan  tindakan manajemen  laba  guna  menghasilkan  laporan  keuangan  yang  terlihat  bagus.  Selain  itu pelaksanaan tindakan manajemen laba oleh pihak manajemen perusahaan dapat dijelaskan menggunakan agency theory, dimana pihak manajemen dan pemegang saham memiliki
perbedaan kepentingan (Kiswanto & Fitriani, 2019). Pihak manajemen perusahaan sebagai agent yaitu  pihak  yang  bertanggung  jawab  dalam mengelola  dan  meningkatkan  kinerja perusahaan  sehingga  mengoptimalkan  tingkat  pengembalian  yang  akan  diterima  oleh investor  serta  mendapatkan  kompensasi  sesuai  dengan  perjanjian  yang  telah  disepakati atas  kinerjanya.  Sebaliknya,  investor  sebagai principal memiliki  kepentingan  untuk mendapatkan pengembalian atau return dari investasi yang dilakukannya.
Perusahaan dengan kredibilitas yang buruk akan mengurangi kepercayaan investor terhadap  perusahaan.  Oleh  karena  itu,  pihak  manajemen  perusahaan  menerapkan kebijakan  akuntansi  yang  memungkinkan  untuk  melakukan  manipulasi  hasil  keuangan perusahaan  dengan  meningkatkan  atau  menurunkan  keuntungan  perusahaan  untuk menyelaraskan kepentingan manajemen perusahaan yang disebut sebagai manajemen laba (Fasihat  et  al.,  2023).  Ketika  manajamen  melakukan  tindakan  manajemen  laba,  maka manajemen akan berusaha mengatur nilai biaya modal yang harus dikeluarkan agar sesuai dengan keinginan pihak manajemen perusahaan. Kendati demikian, semakin tinggi tingkat accruals maka semakin tinggi pula tingkat risiko dan ketidakpastian yang diterima oleh investor  sehingga  investor  akan  menaikkan  tingkat  pengembalian  yang  diharapkan (Sunaryo & Saripujiana, 2018). Hal ini menyebabkan semakin tinggi tingkat manajemen laba maka semakin tinggi pula nilai biaya modal perusahaan.
Asimetri Informasi dan Biaya Modal Perusahaan . Asimetri Informasi merupakan keadaan  ketika  salah  satu  pihak  yang  terlibat  memiliki  lebih  banyak  informasi  terkait kinerja perusahaan dibandingkan dengan pihak lain (A. W. Pratiwi & Diana, 2018). Selaras dengan agency theory, pihak manajemen yang berperan sebagai agent memiliki informasi yang lengkap terkait prospek dan keadaan perusahaan, sebaliknya para pemegang saham sebagai principal hanya  mengetahui  kondisi  perusahaan  secara  sekilas  (Kiswanto  & Fitriani,  2019).  Perbedaan  informasi  tersebut  dapat  menimbulkan  asimetri  informasi. Adanya  asimetri  informasi menyebabkan  informasi  pada  laporan  keuangan  perusahaan dapat  menurunkan  kualitas  laporan  keuangan  dan  menurunkan  tingkat  kepercayaan investor terhadap laporan keuangan yang disajikan oleh pihak manajemen perusahaan. Hal ini  menyebabkan  risiko  bagi investor  karena  informasi  yang  salah akan mempengaruhi keputusan investasi.
Sunaryo  &  Saripujiana  (2018)  menyatakan  bahwa  asimetri  informasi  akan mengakibatkan  meningkatnya  tingkat  risiko  yang  akan  dihadapi  oleh  investor  karena banyaknya  informasi  yang  disembunyikan  sehingga  dapat  meningkatkan  adanya
ketidakpastian hasil yang diterima investor di masa depan. Maka semakin tinggi tingkat asimetri  informasi  maka  meningkatnya  ketidakpastian tingkat  pengembalian  yang  akan diterima oleh investor sehingga akan berdampak pada tingkat biaya modal perusahaan. Hal yang sama disampaikan oleh Indarti et al. (2019) bahwa adanya asimetri informasi antara manajemen  perusahaan  dan  para  pemegang  saham  akan  menyebabkan  meningkatnya biaya modal yang harus ditanggung oleh pihak manajemen perusahaan. Dapat disimpulkan bahwa semakin banyak  asimetri informasi maka semakin besar  biaya modal yang harus dikeluarkan perusahaan dan sebaliknya, semakin sedikit asimetri informasi maka semakin sedikit biaya modal perusahaan.
Leverage dan Biaya Modal Perusahaan . Pendanaan suatu perusahaan umumnya menggunakan dana melalui modal pinjaman. Modal pinjaman berkaitan dengan jumlah hutang  yang  dimiliki  oleh  perusahaan  terhadap  kreditor  atau  sumber  lainnya.  Rasio leverage merupakan  salah  satu  alat  statistik  yang  penting  digunakan  untuk  menilai kelayakan  utang  perusahaan.  Selain  itu,  rasio leverage juga  digunakan  untuk  melihat tingkat ketergantungan perusahaan terhadap hutang untuk mendanai kegiatan operasional perusahaan  (Jalil &  Bahar,  2023).  Penggunaan  hutang  oleh  perusahaan  dalam  kegiatan investasi berguna sebagai tambahan dalam mendanai aktiva perusahaan diharapkan dapat memberikan  keuntungan  yang  lebih  tinggi  dibandingkan  dengan  menggunakan  modal sendiri.  Hal ini selaras dengan Septiani & Taqwa (2019) yang menyatakan bahwa tujuan penggunaan leverage yaitu untuk memaksimalkan keuntungan yang diperoleh perusahaan dan  para  pemegang  saham.  Perusahaan  yang  memiliki  tingkat leverage yang  tinggi mengindikasikan  bahwa  perusahaan  sangat  bergantung  pada  pinjaman  dana  dari  luar dalam  membiayai  aset  yang  dimiliki,  sedangkan  perusahaan  yang  memiliki  tingkat leverage yang lebih rendah menunjukkan bahwa perusahaan lebih banyak membiayai aset yang dimiliki menggunakan modal sendiri.  Penelitian  Sufiyati et al. (2022) menyatakan bahwa  tingkat leverage yang  tinggi  menunjukkan  bahwa  semakin  tinggi  tingkat  risiko yang akan dihadapi oleh perusahaan.
Bagi  para  investor, tingginya  tingkat leverage suatu  perusahaan  mengindikasikan bahwa risiko yang akan dihadapi oleh investor di masa yang akan datang tinggi. Caisari & Herawaty  (2019)  menyatakan  bahwa  semakin  tinggi  rasio leverage suatu  perusahaan, maka  risiko  yang  akan  ditanggung  oleh  pemilik  modal  akan  mengalami  peningkatan. Tingginya  risiko  yang  akan  dihadapi  oleh  investor  akan  meningkatnya  tingkat pengembalian yang akan diterima oleh investor sehingga perusahaan membutuhkan modal
yang lebih banyak untuk memenuhi harapan investor ditunjukkan dari meningkatnya biaya modal perusahaan. Hal ini selaras dengan agency theory yang menyatakan bahwa investor membutuhkan informasi terkait kemampuan perusahaan dalam membayar kewajibannya salah  satunya  yaitu leverage. Selain  itu, leverage dapat  digunakan  sebagai  alat  untuk melakukan prediksi risiko dan keuntungan yang akan diterima oleh investor di masa yang akan  datang  jika  berinvestasi  di  perusahaan.  Semakin  tinggi  risiko  yang akan  dihadapi maka  semakin  tinggi  pula  keuntungan  yang  akan  diterima.  Sehingga  perusahaan  perlu menyediakan dana yang lebih banyak juga untuk memenuhi tingkat pengembalian yang diharapkan oleh investor.
Model Penelitian dan Hipotesis. Berdasarkan uraian di atas, maka model penelitian yang digunakan dapat dilihat pada Gambar 2.
Gambar 2. Model Penelitian
Merujuk pada model penelitian tersebut, maka dikembangkan hipotesis penelitian sebagai berikut:
H1 : Manajemen laba berpengaruh positif signifikan terhadap biaya modal perusahaan H2 :  Asimetri  informasi  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  biaya  modal perusahaan
H3 : Leverage (utang) berpengaruh positif signifikan terhadap biaya modal perusahaan Biaya Modal Asimetri Informasi Manajemen Laba Leverage H1 H2 H3

## METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  menggabungkan  berbagai  data  agar  dapat  memenuhi  dalam  suatu permasalahan  penelitian  dengan  melakukan  pengamatan  dari  berbagai  aspek  untuk menjelaskan  sebuah  kondisi  atas  fenomena  yang  terjadi.  Dalam  penelitian  ini menggunakan  proses  pengumpulan  data  yang  bersifat  kuantitatif  dan  data  panel  yaitu model  regresi  yang  menggabungkan  data time  series dan cross  section, dengan  data laporan keuangan perusahaan serta harga saham perusahaan infrastruktur yang terdaftar di Bursa  Efek  Indonesia  selama  periode  2018  sampai  dengan  2022.  Data  yang  digunakan merupakan data sekunder yang bersumber dari laporan keuangan tahunan perusahaan yang diterbitkan  pada  situs  resmi  masing-masing  perusahaan  atau  situs  resmi  Bursa  Efek Indonesia yaitu  www.idx.co.id serta harga saham perusahaan yang didapatkan dari situs www.yahoofinance.com.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk  melihat  pengaruh  variabel independen  terhadap  variabel  dependen.  Variabel  independen  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  yaitu  Manajemen  Laba,  Asimetri  Informasi , dan Leverage. Variabel dependen  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  Biaya  Modal . Maka,  desain penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh  yang  diberikan  oleh  variabel independen terhadap biaya modal yang harus disediakan oleh perusahaan infrastruktur.
Teknik pengambilan sampel yaitu Nonprobability Sampling yang merupakan teknik pengambilan  sampel  yang  setiap  anggota  populasi  tidak  memiliki  peluang  yang  sama untuk menjadi sampel penelitian.  Data yang digunakan dalam penelitian ini merupakan data  panel  karena  menggunakan  data  laporan  keuangan  perusahaan  serta  harga  saham masing-masing  perusahaan  selama  5  tahun  sejak  tahun  2018  hingga  2022.  Desain pengambilan  sampel  yang  digunakan  oleh  peneliti  yaitu Purposive  Sampling ,  dengan menggunakan  kriteria  dalam  memilih  sampel  yaitu:  (1)  Perusahaan  infrastruktur  yang tercantum  pada  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  secara  berturut-turut  selama  periode  2017 sampai 2022; (2) Perusahaan infrastruktur yang melakukan Initial Public Offering (IPO) sebelum  tahun  2017;  (3)  Perusahaan  infrastruktur  yang  konsisten  menyajikan  laporan keuangan dan laporan tahunan per tanggal 31 Desember selama periode 2017 – 2022; (4) Perusahaan  infrastruktur  yang  nilai  beta  dan  harga  sahamnya  tercatat  pada www.yahoofinance.com ketika tanggal penerbitan laporan keuangan periode 2018 – 2022.
Terdapat  67  perusahaan  infrastruktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia. Berdasarkan eliminasi sampel penelitian, terdapat 25 perusahaan yang memenuhi kriteria sampel  yang  telah  diterapkan.  Berdasarkan  data  dari  25  perusahaan  yang  memenuhi kriteria sampel diperoleh 125 data yang akan digunakan sebagai sampel.
Berdasarkan penelitian Jalil & Bahar (2023), perhitungan Biaya Modal Perusahaan menggunakan  pendekatan Capital  Asset  Pricing  Model (CAPM)  dengan  persamaan sebagai berikut:
𝐶𝐸𝐶 = 𝑅 𝑓 + 𝛽(𝐾 𝑚 + 𝑅 𝑓 ) ……………………………………………………...……… (1)
Merujuk persamaan (1) maka 𝐶𝐸𝐶 menggambarkan nilai  biaya modal perusahaan atau  tingkat  pengembalian  yang  diharapkan  investor. 𝑅 𝑓 menggambarkan  tingkat pendapatan bebas risiko (Risk Free). 𝛽 menunjukkan besarnya risiko sistematis dari saham biasa.  Sedangkan 𝐾 𝑚 menggambarkan  besarnya  tingkat  pengembalian  pasar (Market Return).
Berdasarkan  penelitian  Sunaryo  &  Saripujiana  (2018),  perhitungan Earnings Managament menggunakan pendekatan Discretionary Accruals (DA) dengan persamaan sebagai berikut:
𝐷𝐴 𝑖𝑡 = 𝑇𝐴 𝑖𝑡 𝐴 𝑖𝑡−1 − {(𝛽 1 1 𝐴 𝑖𝑡−1 ) + 𝛽 2 ( 𝛥𝑅𝐸𝑉 𝑖𝑡 𝐴 𝑖𝑡−1 − 𝛥𝑅𝐸𝐶 𝑖𝑡 𝐴 𝑖𝑡−1 ) + 𝛽 3 ( 𝑃𝑃𝐸 𝑖𝑡 𝐴 𝑖𝑡−1 )} ……………………… (2)
Merujuk persamaan (2) maka 𝐷𝐴 𝑖𝑡 menggambarkan besarnya discretionary accruals suatu perusahaan pada tahun t. 𝑇𝐴 𝑖𝑡 menggambarkan  besarnya  total accruals suatu perusahaan  pada  tahun  t. 𝐴 𝑖𝑡−1 menunjukkan  total asset suatu  perusahaan  pada  tahun sebelumnya  (t  –  1). 𝛥𝑅𝐸𝑉 𝑖𝑡 menunjukkan  besarnya  pendapatan  suatu  perusahaan  pada tahun  t  dikurangi  pendapatan  perusahaan  pada  tahun  sebelumnya  (t  –  1). 𝛥𝑅𝐸𝐶 𝑖𝑡 menunjukkan  besarnya  piutang  suatu  perusahaan  pada  tahun  t  dikurangi  piutang perusahaan  pada  tahun  sebelumnya  (t  –  1).  Sedangkan 𝑃𝑃𝐸 𝑖𝑡 menunjukkan  banyaknya aktiva tetap  yang dimiliki oleh suatu  perusahaan pada tahun t. Merujuk pada persamaan diatas  dapat  dinyatakan  bahwa  DA  digunakan  untuk  mengevaluasi  adanya  tindakan manajemen laba yang dilakukan oleh manajemen perusahaan terhadap laporan keuangan yang disajikan.
Berdasarkan  penelitian  Fasihat  et  al.  (2023),  perhitungan  Asimetri  Informasi menggunakan pendekatan Bid-Ask Spread dengan persamaan sebagai berikut:
𝑆𝑃𝑅𝐸𝐴𝐷 𝑖,𝑡 = (𝑎𝑠𝑘 𝑖,𝑡 − 𝑏𝑖𝑑 𝑖,𝑡 ) (𝑎𝑠𝑘𝑖,𝑡+ 𝑏𝑖𝑑𝑖,𝑡)
2 × 100 …………………………………………………….. (3)
Merujuk persamaan (3) maka SPREADi ,t menunjukkan besarnya perbedaan harga ask dan bid suatu perusahaan pada tahun t. Ask i,t menunjukkan besarnya harga ask saham tertinggi suatu  perusahaan pada tahun t. Sedangkan  Bid i,t menunjukkan besarnya harga
bid saham terendah suatu perusahaan pada tahun t. Merujuk pada persamaan diatas dapat dinyatakan  bahwa  SPREAD  digunakan  untuk  menganalisa  sejauh  mana  terjadinya asimetri informasi yang tercermin dari harga saham perusahaan.
Berdasarkan penelitian Aharon & Yagil (2019), perhitungan Leverage menggunakan pendekatan Debt to Equity Ratio (DER) dengan persamaan sebagai berikut:
𝐷𝐸𝑅  = 𝐿𝑇𝐷 +𝐶𝐿 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 ………………………………………………………………………... (4)
Merujuk persamaan (4) maka DER menunjukkan besarnya Debt to Equity Ratio yang dimiliki  suatu  perusahaan.  LTD  menunjukkan  banyaknya  utang  jangka  panjang  ( Long Term  Debt) suatu  perusahaan.  Sedangkan,  CL  menunjukkan  banyaknya  utang  lancar ( Current  Liability) suatu  perusahaan.  Persamaan  diatas  menyatakan  bahwa  DER digunakan  untuk  mengukur  tingkat  ketergantungan  perusahaan  terhadap  hutang  dalam mendanai kegiatan operasional perusahaan.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Uji Statistik Deskriptif. Tabel 1 menunjukkan hasil  uji statistik deskriptif untuk menggambarkan  karakteristik  data  sampel  yang  digunakan  di  dalam  penelitian  melalui nilai minimum, nilai maksimum, nilai rata-rata, dan standar deviasi.

## Tabel 1. Hasil Uji Statistik Deskriptif
N Minimum  Maximum Mean Std. Deviation CEC 125 0,024 0,153 0,065 0,029 DA 125 -1,112 4,663 0,205 0,896 SPREAD 125 0,000 27,451 3,766 3,968 DER 125 -34,930 149,869 2,836 14,091 Sumber: Data diolah dengan SPSS versi 25
Variabel  dependen  yaitu  Biaya  Modal  Perusahaan (CEC)  memiliki  nilai  rata-rata atau mean sebesar  0,065.  Artinya  tingkat  pengembalian  rata-rata  yang  diharapkan  oleh para pemegang saham perusahaan infrastruktur di Indonesia terhadap investasinya yaitu sebesar 6,500 persen. Tingkat pengembalian yang diharapkan para pemegang saham yang
paling tinggi yaitu sebesar 15,263 persen pada PT PP (Persero) Tbk (PTPP) pada tahun 2019. Sebaliknya, tingkat pengembalian yang paling rendah sebesar 2,353 persen pada PT Solusi Tunas Pratama Tbk (SUPR) pada tahun 2020. Merujuk pada nilai standar deviasi biaya  modal  perusahaan  sebesar  2,888  persen  menunjukkan  bahwa  nilai  biaya  modal perusahaan cenderung lebih homogen atau lebih terkonsentrasi. Maka, tingkat variasi atas tingkat pengembalian yang diharapkan para pemegang saham relatif lebih kecil.
Variabel  independen  Manajemen  Laba yang  diukur  dengan  menggunakan Discretionary  Accruals (DA)  memiliki  nilai  rata-rata atau mean sebesar  0,205.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  secara  rata-rata  manajemen  perusahaan  infrastruktur  cenderung melakukan  penyesuaian  keuangan  sebesar  0,205  dari  total  akrual  laporan  keuangan perusahaan.  Nilai  tertinggi discretionary  accruals sebesar  4,663  dimiliki  oleh  PT  Bali Towerindo Sentra Tbk (BALI) pada tahun 2018. Sebaliknya, nilai terendah discretionary accruals sebesar -1,112 dimiliki oleh PT Link Net Tbk (LINK) pada tahun 2021. Variabel discretionary  accruals memiliki  nilai  standar  deviasi  sebesar  0,896,  artinya  praktik manajemen suatu perusahaan dalam mengelola laporan keuangan dengan tujuan tertentu memiliki variasi yang cukup besar.
Variabel  independen  Asimetri  Informasi yang  diukur  dengan  menggunakan SPREAD  memiliki  nilai  rata-rata  atau mean SPREAD  sebesar  3,766.  Artinya  secara keseluruhan perusahaan infrastruktur memiliki rata-rata selisih antara harga beli (ask) dan harga jual (bid) sebesar 3,766. Nilai tertinggi SPREAD sebesar 27,451 dimiliki oleh PT Centratama  Telekomunikasi  Indonesia  Tbk  (CENT)  pada  tahun  2020.  Sebaliknya,  nilai terendah SPREAD sebesar 0,000 miliki oleh beberapa perusahaan, diantaranya yaitu PT Bukaka  Teknik  Utama  Tbk  (BUKK)  pada  tahun  2019  dan  2020,  PT  Citra  Marga Nusaphala  Persada  Tbk  (CMNP)  pada  tahun  2019,  Nusa  Konstruksi  Enjiniring  Tbk (DGIK) pada tahun 2018 dan 2019, dan perusahaan lainnya. Merujuk pada nilai standar deviasi SPREAD sebesar 3,968 yang mengindikasikan bahwa terdapat variasi nilai selisih antara harga beli (ask) dan harga jual (bid) yang sangat signifikan.
Variabel independen leverage yang diukur dengan menggunakan debt to equity ratio (DER) memiliki nilai rata-rata atau mean sebesar 2,836 kali. Maka dapat diartikan bahwa secara rata-rata perusahaan infrastruktur di Indonesia memiliki nilai DER sebesar 2,836 kali.  Nilai  DER  tertinggi  dimiliki  oleh  PT  First  Media  Tbk  (KBLV)  pada  tahun  2021 sebesar  149,869  kali.  Sebaliknya,  nilai  terterendah  DER  dimiliki  oleh  PT  Centratama Telekomunikasi Indonesia Tbk (CENT) pada tahun 2022 yaitu sebesar  -34,930 kali. Hal
ini  dikarenakan  pada  tahun  2022  nilai  ekuitas  CENT  mengalami  penurunan  yang signifikan, sedangkan nilai liabilitas perusahaan mengalami kenaikan.
Uji  Normalitas. Uji  normalitas  dapat  dilihat  pada Tabel  2. Hasil  uji  normalitas menggunakan  metode  One-Sample  Kolmogorov-Smirnov  Test  pada Tabel 2 menunjukkan  nilai  signifikansi  2- tailed sebesar  0,002  yang  berarti  nilai  signifikansi  2- tailed lebih  rendah  dari  0,050.  Maka,  dapat  diartikan  bahwa  nilai  residual  tidak terdistribusi secara normal.
Tabel 2. Hasil Uji Normalitas 125 Data Sebelum Outlier
Unstandardized Residual N 125 Normal Parameters a,b Mean 0,0000000 Std. Deviation 0,02775139 Most Extreme Differences Absolute 0,103 Positive 0,103 Negative -0,075 Test Statistic 0,103 Asymp. Sig. (2-tailed) 0,002 c

## Sumber: Data diolah dengan SPSS versi 25
Berdasarkan  hasil  uji outlier pada  menunjukkan  bahwa  terdapat  44  data  ekstrim sehingga  harus  dieliminasi  dari  sampel  guna  memenuhi  asumsi  uji  normalitas  pada  uji asumsi  klasik.  Berdasarkan Tabel  3 hasil  pengelolaan  uji  normalitas  terhadap  81  data setelah dilakukan uji outlier menunjukkan nilai signifikansi 2- tailed sebesar 0,063 yang berarti nilai signifikansi 2- tailed lebih besar dari 0,050. Artinya 81 data setelah dilakukan uji outlier telah terdistribusi secara normal.
Tabel 3. Hasil Uji Normalitas 81 Data Setelah Outlier
Unstandardized
Residual N 81 Normal Parameters a,b Mean 0,0000000 Std. Deviation 0,01911233
Most Extreme Differences Absolute 0,096 Positive 0,096 Negative -0,041 Test Statistic 0,096 Asymp. Sig. (2-tailed) 0,063
Sumber: Data diolah dengan SPSS versi 25
Uji  Multikolinearitas. Tabel  4 menunjukkan  bahwa  hasil  uji  multikolinearitas menggunakan  uji Toleance dan Variance  Inflation  Factor. Maka  didapatkan  nilai tolerance masing-masing variabel bebas lebih dari 0,100, hal ini menunjukkan tidak ada korelasi  antar  variabel  bebas.  Nilai  VIF  masing-masing  variabel  bebas  lebih  kecil  dari 10,000, maka dapat dikatakan bahwa tidak terjadi gejala multikolinearitas antar variabel bebas dalam penelitian ini.

## Tabel 4. Hasil Uji Multikolinearitas
Collinearity Tolerance Statistics VIF DA 0,950 1,052 SPREAD 0,958 1,044 DER 0,986 1,014 Sumber: Data diolah dengan SPSS versi 25
Uji Heteroskedastisitas. Penelitian ini menggunakan uji Glejser untuk mendeteksi adanya  gejala  heteroskedastisitas  pada  data  yang  digunakan. Gambar  3 menunjukkan bahwa titik-titik menyebar di atas dan di bawah angka 0. Maka data yang digunakan dalam penelitian ini tidak terdapat gejala heteroskedastisitas.
Gambar 3 Hasil Uji Heteroskedastisitas Sumber: Data diolah dengan SPSS versi 25, data diolah penulis (2024) Berdasarkan Tabel 5 , hasil uji glesjer setiap variabel bebas memperoleh nilai sig pada DA (X1) sebesar 0,455, SPREAD (X2) sebesar 0,287, dan DER (X3) sebesar 0,389. Nilai signifikansi setiap variabel bebas lebih besar dari 0,050, maka dapat dikatakan tidak terindikasi adanya gejala heteroskedastisitas pada penelitian ini.
Tabel 5 . Hasil Uji Heteroskedastisitas Unstandardized Coefficients Unstandardized Coefficients Beta t Sig. B Std. Error (Constant) 0,013 0,003 4.956 0,000 DA 0,003 0,004 0,087 0,751 0,455 SPREAD 0,001 0,001 0,123 1,073 0,287 DER 0,001 0,001 0,098 0,867 0,389
Sumber: Data diolah dengan SPSS versi 25
Uji Autokorelasi. Tabel 6 menunjukkan nilai Durbin-Watson (DW) sebesar 1,100, yang berada diantara diantara minus 2 sampai dengan plus 2. Sehingga dapat disimpulkan tidak terjadi gejala autokorelasi pada penelitian ini.

## Tabel 6. Hasil Uji Autokorelasi
Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin- Watson 1 0,357 0,128 0,094 0,019 1,100

## Sumber: Data diolah dengan SPSS versi 25
Uji Regresi Linear Berganda. Tabel 7 menunjukkan hubungan antar variabel pada penelitian ini yang dapat digambarkan dalam bentuk persamaan regresi:
CEC = 0,049 – 0,012DA + 0,002 SPREAD + 0,004 DER +  …………………………. (5)
Berdasarkan persamaan regresi linear berganda tersebut, maka diketahui bahwa nilai konstansa  sebesar  0,049.  Maka  dapat  diindikasikan  ketika  seluruh  variabel  independen dianggap konstan atau sama dengan nol maka nilai biaya modal perusahaan memiliki nilai sebesar 0,049.
Tabel 7. Hasil Uji Regresi Linear Berganda
Unstandardized Coefficients Unstandardized Coefficients Beta t Sig. B Std. Error (Constant) 0,049 0,005 10,883 0,000 DA -0,012 0,008 -0,167 -1,532 0,130 SPREAD 0,002 0,001 0,174 1,598 0,114 DER 0,004 0,002 0,232 2,167 0,033
Sumber: Data diolah dengan SPSS versi 25
Variabel  Manajemen  Laba memiliki  nilai  koefisien  sebesar  –  0,012.  Maka  dapat diindikasikan  bahwa  setiap  kenaikan  satu  satuan  pada  variabel  manajemen  laba akan menyebabkan penurunan pada nilai biaya modal perusahaan sebesar 0,012 satuan , dengan asumsi nilai variabel lainnya konstan atau nol. Sebaliknya, setiap penurunan satu satuan pada  variabel  manajemen  laba akan  menyebabkan  kenaikan  pada  nilai  biaya  modal perusahaan sebesar 0,012 satuan.
Variabel  Asimetri  Informasi memiliki  nilai  koefisien  sebesar  0,002.  Maka  dapat diindikasikan  bahwa  setiap  kenaikan  satu  satuan  pada  variabel  asimetri  informasi akan menyebabkan  peningkatan  pada  nilai  biaya  modal  perusahaan  sebesar  0,002  satuan , dengan asumsi nilai variabel lainnya konstan atau nol. Sebaliknya, setiap penurunan satu satuan  pada  variabel  asimetri  informasi akan  menyebabkan  penurunan  pada  nilai  biaya modal perusahaan sebesar 0,012 satuan.
Variabel leverage memiliki nilai koefisien sebesar 0,004. Maka dapat diindikasikan bahwa setiap kenaikan satu satuan pada variabel leverage akan menyebabkan peningkatan pada  nilai  biaya  modal  perusahaan  sebesar  0,004  satuan , dengan  asumsi  nilai  variabel lainnya konstan atau nol. Sebaliknya, setiap penurunan satu satuan pada variabel leverage akan menyebabkan penurunan pada nilai biaya modal perusahaan sebesar 0,012 satuan.
Uji  Koefisien  Determinasi  (R 2 ). Hasil  uji  koefisien  determinasi  pada Tabel  8 , diketahui  nilai  koefisien  determinasi  ( Adjusted  R  Square) dari  model  regresi  yang digunakan  di  dalam  penelitian  sebesar  0,094  atau  9,400  persen.  Maka  dapat  diartikan bahwa  variabel  independen  yang  digunakan  dalam  penelitian  yaitu  manajemen  laba, asimetri  informasi , dan leverage mempengaruhi  perubahan  biaya  modal  perusahaan sebesar 9,400 persen. Kendati demikian, perubahan biaya modal perusahaan dipengaruhi oleh  variabel  lain  di  luar  model  penelitian  ini  sebesar  90,600  persen.  Hal  ini mengindikasikan adanya kemungkinan variabel lain yang dapat mempengaruhi  besarnya biaya modal perusahaan .
Tabel 8. Hasil Uji Koefisien Determinasi
Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 0,357 0,128 0,094 0,019
Sumber: Data diolah dengan SPSS versi 25
Uji Signifikansi Simultan (F). Tabel 9 menunjukkan hasil uji signifikansi simultan, dapat dilihat bahwa nilai signifikansi sebesar 0,014. Nilai tersebut kurang dari 0,05 yang dapat mengindikasikan bahwa variabel independen yang digunakan dalam penelitian yaitu manajemen  laba,  asimetri  informasi , dan leverage secara  bersama-sama  berpengaruh secara  signifikan  terhadap  biaya  modal  perusahaan  pada  perusahaan  infrastruktur  yang terdaftar di BEI tahun 2018 sampai dengan 2022.
Tabel 9. Hasil Uji Signifikansi Simultan
Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression 0,004 3 0,001 3,760 0,014
Residual 0,029 77 0,00 Total 0,034 80 Sumber: Data diolah dengan SPSS versi 25
Uji  Signifikansi  Parsial  (Uji  t). Hasil  uji  signifikansi  parsial  ditunjukkan  pada Tabel 10. Adapun penjelasan hasil uji t berikut dengan menggunakan t tabel sebesar 1,991 yang diperoleh dari df  sebesar 77 (81 dikurangi 4 sama dengan 77). Hasil pengujian uji t dapat dilihat pada Tabel 10 .
Tabel 10. Hasil Uji Signifikansi Parsial (Uji t) t Sig. (Constant) 10,883 0,000 DA -1,532 0,130 SPREAD 1,598 0,114 DER 2,167 0,033 Sumber: Data diolah dengan SPSS versi 25
Nilai  t hitung variabel  Manajemen  Laba  yang  dilambangkan  dengan  DA  terhadap Biaya Modal sebesar -1,532. Nilai tersebut lebih rendah dari nilai nilai t tabel sebesar 1,991 (-1,532 lebih kecil dari 1,991). Selain itu, nilai signifikansi variabel manajemen laba yang terhadap  biaya  modal  perusahaan  sebesar  0,130.  Nilai  tersebut lebih  tinggi  dari  tingkat signifikansi sebesar 0,050 (0,130 lebih besar dari 0,05), sehingga dapat disimpulkan bahwa H1 ditolak. Maka, dapat disimpulkan bahwa tidak ada pengaruh antara  manajemen laba terhadap biaya modal perusahaan .
Nilai  t hitung variabel  Asimetri  Informasi  yang  dilambangkan  dengan  SPREAD terhadap Biaya Modal sebesar 1,598. Nilai tersebut lebih rendah dari nilai nilai t tabel sebesar 1,991  (1,598  lebih  kecil  dari  1,991).  Selain  itu,  nilai  signifikansi  variabel  asimetri informasi terhadap biaya modal perusahaan sebesar 0,114. Nilai tersebut lebih tinggi dari tingkat  signifikansi  sebesar  0,050  (0,114  lebih  besar  dari  0,050),  sehingga  dapat disimpulkan bahwa H2 ditolak. Maka, dapat disimpulkan bahwa tidak ada pengaruh antara asimetri informasi terhadap biaya modal perusahaan .
Nilai t hitung variabel leverage yang dilambangkan dengan SPREAD terhadap Biaya Modal sebesar 2,167. Nilai tersebut lebih tinggi dari nilai nilai t tabel sebesar 1,991 (1,991 lebih  kecil  dari  2,167).  Kendati  demikian,  nilai  signifikansi  variabel leverage terhadap
biaya modal perusahaan sebesar 0,033. Nilai tersebut lebih rendah dari tingkat signifikansi sebesar  0,050  (0,050  lebih  besar  dari  0,033),  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  H3 diterima.  Maka,  dapat  disimpulkan  bahwa  terdapat  pengaruh  antara leverage terhadap biaya modal perusahaan .

## HASIL & PEMBAHASAN
Berdasarkan  hasil  uji  hipotesis  yang  dilakukan  di  atas,  maka  hasil  dari  olah  data dapat dilihar pada Tabel 11.
Tabel 11. Ringkasan Hasil Uji Hipotesis
Hipotesis Koefisien Signifikansi Kesimpulan H1 Manajemen laba berpengaruh positif signifikan terhadap biaya modal perusahaan -0,012 0,130 H1 ditolak H2 Asimetri informasi berpengaruh positif signifikan terhadap biaya modal perusahaan 0,002 0,114 H2 ditolak H3 Leverage berpengaruh positif signifikan terhadap biaya modal perusahaan 0,004 0,033 H3 diterima

## Sumber: Data diolah dengan SPSS versi 25
Manajemen Laba dan Biaya Modal Perusahaan. Merujuk pada Tabel 11 , maka dapat diketahui bahwa variabel Manajemen Laba memiliki nilai signifikansi sebesar 0,130. Nilai tersebut lebih tinggi dari tingkat signifikansi 0,050 (5 persen) yang dapat diartikan bahwa  variabel  Manajemen  Laba  tidak  berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  Biaya Modal sebuah perusahaan. Variabel manajemen laba memiliki nilai koefisien yang negatif yaitu  sebesar  -0,012  yang  menunjukkan  bahwa  variabel  manajemen  laba  berpengaruh negatif  terhadap  biaya  modal  sebuah  perusahaan.  Sehingga  dapat  ditarik  kesimpulan bahwa  variabel  manajemen  laba  tidak  berpengaruh  terhadap  biaya  modal  perusahaan sehingga H1 ditolak.
Hasil  dari  pengujian  tersebut  menunjukkan  bahwa biaya  modal  perusahaan  tidak terpengaruh  secara  signifikan  oleh  manajemen  laba yang  dilakukan  oleh  manajemen perusahaan. Hasil penelitian ini sejalan dengan peneltian penelitian  Fasihat et al. (2023), Widanengsih et  al.  (2022),  dan Utami  &  Pernamasari  (2020) yang  menyatakan  tidak  ada pengaruh  variabel  manajemen  laba terhadap  biaya  modal  perusahaan . Namun,  hasil penelitian ini bertolak belakang dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh  Saleh et al.
(2022)  dan Kurniawati  &  Putri  (2020) menjelaskan  bahwa  variabel  manajemen  laba berpengaruh positif dan signifikan terhadap biaya modal perusahaan .
Nilai manajemen laba tidak menentukan perubahan biaya modal sebuah perusahaan karena  investor  telah  mengantisipasi  adanya  tindakan  manajemen  laba yang  dilakukan oleh manajemen perusahaan, sehingga para investor juga mempertimbangkan faktor lain baik  finansial  maupun  non  finansial  dalam  mengambil  keputusan  investasi (Sunaryo  & Saripujiana,  2018) .  Kendati  demikian,  seringkali  beberapa  investor  juga  menunjukkan perilaku  yang  tidak  rasional  dalam  mengambil  keputusan  investasi  dikarenakan terbatasnya  pemahaman  terkait  konsep return dan  risiko.  Dalam  penelitian  ini,  biaya modal  perusahaan  diukur  dengan  menggunakan Capital  Asset  Pricing  Model (CAPM). Pendekatan CAPM menjelaskan hubungan antara return yang diharapkan dengan risiko portofolio dalam lingkup kondisi pasar modal. Kurangnya kesadaran terkait  manajemen laba akan menyebabkan investor tidak dapat menilai secara akurat risiko yang dihadapi, sehingga  akan  menyebabkan  kegagalan  model  CAPM  untuk  memprediksi  hubungan antara manajemen laba dan biaya modal perusahaan (Fasihat et al., 2023).
Asimetri informasi dan Biaya Modal Perusahaan . Pada Tabel 11 diketahui bahwa variabel asimetri informasi memiliki nilai signifikansi sebesar 0,114. Nilai tersebut lebih tinggi  dari  tingkat  signifikansi  0,050  (5  persen)  yang  dapat  diartikan  bahwa  variabel asimetri  informasi  tidak  berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  biaya  modal  sebuah perusahaan. Kendati demikian, variabel asimetri informasi memiliki nilai koefisien yang positif  yaitu  sebesar  0,002  yang  menunjukkan  bahwa  variabel  asimetri  informasi berpengaruh  positif  terhadap  biaya  modal  sebuah  perusahaan.  Sehingga  dapat  ditarik kesimpulan  bahwa  variabel  asimetri informasi  tidak  berpengaruh terhadap  biaya modal perusahaan sehingga H2 ditolak.
Hasil  dari  pengujian  tersebut  menunjukkan  bahwa  asimetri  informasi  tidak berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  biaya  modal  perusahaan.  Hasil  penelitian  ini sejalan  dengan  peneltian Putri  &  Azzahra  (2021) dan  Widanengsih  et  al.  (2022)  yang menunjukkan  bahwa  asimetri  informasi  tidak  berpengaruh  secara  signifikan  terhadap biaya  modal  perusahaan.  Namun,  hasil  penelitian  ini  bertolak  belakang  dengan  hasil penelitian yang dilakukan oleh Fasihat et al. (2023), Afifa & Saadeh (2023) , N. I. O. Pratiwi (2021), dan Indarti et al. (2019) yang menyatakan bahwa asimetri informasi berpengaruh positif signifikan terhadap biaya modal perusahaan.
Perubahan biaya modal perusahaan tidak dipengaruhi oleh asimetri informasi karena ketidaktahuan akan seluruh informasi mengenai perusahaan tidak berarti informasi yang
diterima oleh investor tidak dapat digunakan dalam mengambil keputusan. Meskipun tidak mengetaui  informasi  terkait  perusahaan  secara  keseluruhan,  investor  masih  dapat melakukan estimasi risiko yang akan diterima atau tingkat pengembalian yang diharapkan, sehingga  ada  atau  tidaknya  asimetri  informasi  tidak  akan  menimbulkan  risiko  bagi investor. Tingginya asimetri informasi tidak memberikan tanda buruk kepada investor atas modal  yang  diivestasikan  sehingga  resiko  investasi  dapat  diminimalisir.  Maka,  adanya asimetri  informasi  tidak  dapat  mempengaruhi  besarnya  tingkat  pengembalian  yang diharapkan oleh para investor dan tidak akan berdampak pada besar kecilnya Biaya Modal yang harus dikeluarkan oleh perusahaan.
Leverage  dan  Biaya  Modal Perusahaan .  Variabel leverage pada Tabel  11 memiliki  nilai  signifikansi  sebesar  0,033.  Nilai  tersebut  lebih  rendah  dari  tingkat signifikansi 0,050 (5 persen) yang dapat diartikan bahwa variabel leverage berpengaruh secara signifikan terhadap  biaya modal  sebuah perusahaan. Selain itu, variabel leverage memiliki  nilai  koefisien  yang  positif  yaitu  sebesar  0,004  yang  menunjukkan  bahwa variabel leverage berpengaruh positif terhadap biaya modal sebuah perusahaan. Sehingga dapat ditarik kesimpulan bahwa variabel leverage berpengaruh positif signifikan terhadap biaya modal sehingga H3 diterima.
Hasil  dari  pengujian  tersebut  menunjukkan  bahwa  setiap  adanya  kenaikan  pada leverage akan menyebabkan peningkatan pada nilai biaya modal perusahaan, sebaliknya setiap  penurunan  pada leverage akan  menyebabkan  penurunan  pada  nilai  biaya  modal perusahaan. Hasil pengujian tersebut sejalan dengan peneltian Aharon & Yagil (2019) yang menunjukkan adanya pengaruh positif signifikan variabel leverage terhadap biaya modal perusahaan.  Namun,  hasil  penelitian  ini  bertentangan  dengan  hasil  penelitian  yang dilakukan  oleh Jalil  &  Bahar  (2022) dan Septiani  &  Taqwa  (2019) yang  yang menyatakan bahwa variabel leverage tidak berpengaruh terhadap biaya modal perusahaan .
Berdasarkan hasil penelitian, hal ini selaras dengan agency theory. Rasio leverage dapat  digunakan  dalam  memprediksi  keuntungan  yang  dapat  diperoleh  oleh  para pemegang  saham  ketika  berinvestasi  pada  suatu  perusahaan.  Manajamen  cenderung menggunakan  tingkat leverage yang  tinggi  dalam  memperoleh  keuntungan  yang  lebih besar, namun hal ini juga meningkatkan risiko yang lebih tinggi. Para pemegang saham (principal) akan  menuntut  imbal  hasil  yang  lebih  tinggi  untuk  mengkompensasi  risiko tambahan  tersebut.  Sehingga  biaya  modal  perusahaan  akan  meningkat  akibat meningkatnya nilai leverage.

## SIMPULAN
Penelitian  ini  dilaksanakan  dengan  tujuan  mengetahui  bagaimana  dampak Manajemen Laba, Asimetri Informasi , dan Leverage terhadap  Biaya Modal Perusahaan. Berdasarkan  analisa  yang  dilakukan  maka  dapat  ditarik  kesimpulan  bahwa  manajemen laba  yang  diukur  dengan  menggunakan Discretionary  Accruals dan  asimetri  informasi yang  diukur  dengan  menggunakan  pendekatan  SPREAD  tidak  memiliki  pengaruh terhadap Biaya Modal perusahaan. Sementara, leverage yang diukur dengan menggunakan Debt  to  Equity  Ratio berpengaruh  secara  positif  signifikan  terhadap  biaya  modal perusahaan.  Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  setiap  adanya  kenaikan  pada leverage maka  akan  menyebabkan  peningkatan  pada  nilai  biaya  modal  perusahaan, sebaliknya setiap penurunan pada leverage akan menyebabkan penurunan pada nilai biaya modal perusahaan. Hal ini disebabkan karena leverage dapat menggambarkan risiko yang akan  diterima  oleh  investor.  Semakin  tinggi  risiko  yang  akan  dihadapi  maka  semakin tinggi keuntungan yang akan diterima oleh investor. Dapat disimpulkan bahwa semakin tinggi risiko yang akan dihadapi oleh investor akan meningkatkan biaya modal perusahaan, sebaliknya  semakin  rendah  risiko  yang  akan  dihadapi  oleh  investor  akan  menurunkan biaya modal perusahaan. Besarnya perubahan  biaya modal perusahaan dipengaruhi oleh besarnya  risiko  yang  akan  dihadapi  oleh  investor,  digambarkan  pada  besarnya  nilai leverage.
Penelitian  ini  tentunya  memiliki  keterbatasan  serta  kekurangan  dalam  proses pengumpulan,  olah  data,  dan  hasil  analisa  yang  membutuhkan  perbaikan  dan pengembangan dalam penelitian berikutnya. Sampel data yang digunakan dalam penelitian ini hanya menggunakan 25 perusahaan infrastruktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dan  berfokus  pada  periode  2018  sampai  dengan  2022.  Sehingga  tidak  dapat menggambarkan  keadaan  perusahaan  dalam  sektor  industri  lainnya  serta  tidak menunjukkan  keadaan  perusahaan  yang  sebenarnya  dalam  jangka  panjang.  Selain  itu, penelitian ini hanya menggunakan tiga variabel independen sebagai fokus penelitan yang meliputi manajemen laba, asimetri informasi , dan leverage.
Maka  dalam  penelitian  selanjutnya  dapat  memperluas  sampel  yang  digunakan dengan  menambah  industri  lainnya.  Selain  itu,  peneliti  berikutnya  dapat  menambah variabel  independen  lain  yang  dapat  mempengaruhi  perubahan  biaya  modal  suatu perusahaan serta menggunakan periode laporan keuangan perusahaan yang lebih panjang sehingga dapat menggambarkan keadaan perusahaan dalam jangka waktu lebih panjang dan hasil yang lebih akurat.

## DAFTAR PUSTAKA
Afifa, M. M. A., & Saadeh, M. (2023). Does information asymmetry mediate the relationship between voluntary disclosure and cost of capital? Evidence from a developing economy.
Journal of Financial Reporting and Accounting . https://doi.org/10.1108/JFRA-02-2023- 0103
Aharon, D. Y., & Yagil, Y. (2019). The Impact of Financial Leverage on the Cost of Equity.
International Journal of Economics and Financial Issues | , 9 (2), 175–188.
https://doi.org/https://doi.org/10.32479/ijefi.7554
Caisari, K. N., & Herawaty, V. (2019). PENGARUH ASIMETRI INFORMASI, KUALITAS AUDIT, LEVERAGE, LIKUIDITAS, DAN PROFITABILITAS TERHADAP BIAYA MODAL PERUSAHAAN DENGAN KOMITE AUDIT SEBAGAI VARIABEL MODERASI. Seminar Nasional Cendekiawan , 5 .
https://doi.org/https://doi.org/10.25105/semnas.v0i0.5830
Fasihat, D. U., Rizkiana Iskandar, & Lilis Marlina. (2023). Asymmetric Information, Earnings Management and Cost of Equity. East Asian Journal of Multidisciplinary Research , 2 (9), 3597–3610. https://doi.org/10.55927/eajmr.v2i9.6206
Indarti, M. G. K., Puteri, I. T., & Sudarsi, S. (2019). Earning Quality, Information Asymmetry and Cost of Equity Capital in Manufacturing Companies. Proceedings of the International Conference on Banking, Accounting, Management, and Economics (ICOBAME 2018) , 18 (34). https://doi.org/10.2991/icobame-18.2019.34
JALIL, M., & BAHAR, S. A. (2023). PENGARUH LEVERAGE DAN KUALITAS AUDIT TERHADAP COST OF CAPITAL DENGAN UKURAN PERUSAHAAN SEBAGAI VARIABEL KONTROL PADA PERUSAHAN PERTAMBANGAN YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA PERIODE 2018-2020. JURNAL AKUNTANSI DAN KEUANGAN , 11 (2), 95–105. https://doi.org/10.32520/jak.v11i2.2269
Kiswanto, K., & Fitriani, N. (2019). The influence of earnings management and asymmetry information on the cost of equity capital moderated by disclosure level. Jurnal Keuangan Dan Perbankan , 23 (1), 123–137. https://doi.org/10.26905/jkdp.v23i1.1926
Kurniawati, T., & Putri, N. A. R. (2020). Pengaruh Disclosure dan Manajemen Laba terhadap Cost of Capital. Jurnal Inovasi Pendidikan Ekonomi (JIPE) , 10 (1), 56. https://doi.org/10.24036/011084470
Pratiwi, A. W., & Diana, P. (2018). PENGARUH PROFITABILITAS, KUALITAS AUDIT, INDEPENDENSI AUDITOR, UKURAN PERUSAHAAN, DAN LEVERAGE
TERHADAP MANAJEMEN LABA. Jurnal Bina Akuntansi , 5 (2), 278–309. https://doi.org/10.52859/jba.v5i2.24
Pratiwi, N. I. O. (2021). The Effect of Information Asymmetry and Business Diversification on Cost of Equity Capital. JASa (Jurnal Akuntansi, Audit Dan Sistem Informasi Akuntansi) ,
5 (1), 104–112. https://doi.org/10.36555/jasa.v5i1.1486
Putri, N. E., & Azzahra, F. (2021). Pengaruh Manajemen Laba Dan Asimetri Informasi Terhadap Cost Of Equity Pada Perusahaan Consumer Goods . 3 , 37.
https://doi.org/https://doi.org/10.37817/ikraith-ekonomika.v4i3
Saelandri, E., Niantari, O., Amulia, P., Pujilestari, V. A., & Mustoffa, A. F. (2023). PENGARUH MANAJEMEN LABA TERHADAP NILAI PERUSAHAAN YANG TERDAFTAR DI LQ45. Jurnal Bina Akuntansi , 10 (1), 334–347. https://doi.org/10.52859/jba.v10i1.357
Saleh, I., Afifa, M. A., Al-Hawatmah, Z., & Albakkar, O. (2022). Earnings Management, Earnings Quality, Board Gender Diversity and Cost of Equity Capital: Evidence from an Emerging Market. Global Business Review , 1–37.
https://doi.org/10.1177/09721509221133513
Sasmita, B., & Wijaya, H. (2023). PENGARUH INTELLECTUAL CAPITAL, LEVERAGE,
DAN UKURAN PERUSAHAAN TERHADAP KINERJA KEUANGAN. Jurnal Bina Akuntansi , 10 (2), 459–468. https://doi.org/10.52859/jba.v10i2.402
Septiani, G., & Taqwa, S. (2019). Pengaruh Intellectual Capital Disclosure Dan Leverage Terhadap Cost Of Equity Capital. JURNAL EKSPLORASI AKUNTANSI , 1 (3), 1337–1353. https://doi.org/10.24036/jea.v1i3.146
Sufiyati, S., Susanto, L., Dewi, S. P., & Susanti, M. (2022). Dampak Pertumbuhan Penjualan, Leverage, Ukuran Perusahaan, dan Profitabilitas Terhadap Cash Holding. Jurnal Bina Akuntansi , 9 (1), 74–93. https://doi.org/10.52859/jba.v9i1.191
Sunaryo, R. I., & Saripujiana, D. (2018). The Effects of Information Asymmetry, Earning Management, Voluntary Disclosure and Market Value of Equity on Cost of Equity Capital.
Journal of Economics, Business, & Accountancy Ventura , 21 (1), 79–88. https://doi.org/10.14414/jebav.v21i1.1117
Utami, W., & Pernamasari, R. (2020). The Effect Of Earnings Management And Corporate Governance On The Cost Of Equity Capital In Listed Manufacturing Industries In Indonesia. Proceedings of the Proceedings of the First Annual Conference of Economics, Business, and Social Science, ACEBISS 2019 . https://doi.org/10.4108/eai.26-3- 2019.2290921
Widanengsih, E., Yusuf, & Faisal, R. (2022). PENGARUH ASIMETRI INFORMASI DAN MANAJEMEN LABA TERHADAP COST OF EQUITY CAPITAL PADA EMITEN
PERBANKAN. Jurnal Akuntansi Dan Bisnis Indonesia , 3 (3), 117–124. https://doi.org/https://doi.org/10.55122/jabisi.v3i2.587
Widyantoro, D. A., Lutfiana, I., Karisma, A. T., Rahmadani, A. A., & Mustoffa, A. F. (2022). KAJIAN PUSTAKA FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI PERATAAN LABA SEBAGAI PRAKTIK MANAJEMEN LABA. Jurnal Bina Akuntansi , 10 (1), 229–243. https://doi.org/10.52859/jba.v10i1.329