Apakah Kinerja Saham Syariah Lebih Baik Dibandingkan Saham Non-Syariah pada Tahun 2018-2019?

## Eka Maya Sari , Tri Gunarsih
Universitas Teknologi Yogyakarta e-mail: 02emayasr@gmail.com

## Abstrak
Terdapat dua hal yang perlu dipertimbangkan oleh investor jika ingin berinvestasi di pasar modal,  yaitu  return  dan  risiko.  Investor  perlu  melakukan  diversifikasi  dengan  pembentukan portofolio saham optimal untuk meraih keuntungan, mengoptimalkan return dan meminimalkan risiko. Penelitian ini menganalisis perbedaan kinerja pembentukan portofolio saham syariah (berdasarkan indeks JII) dan non-syariah (berdasarkan indeks LQ45) dengan menggunakan model indeks tunggal. Saham yang dianalisis adalah saham yang secara konsisten terdaftar pada indeks saham JII dan LQ45 pada bulan Januari 2018-Desember 2019, yaitu sebanyak 35 saham LQ45 dan 25 saham JII. Dari kedua indeks saham tersebut, terdapat tiga saham yang termasuk dalam portofolio optimal saham syariah dan empat saham yang membentuk portofolio optimal saham non-syariah. Independent sample t-test pada perhitungan rasio Sharpe, Rasio Jensen, dan Rasio Treynor dilakukan untuk mengetahui perbedaan kinerja kedua portofolio saham. Hasil analisis menunjukkan bahwa tidak terdapat perbedaan signifikan kinerja portofolio saham syariah (JII) dan non-syariah (LQ45).
Kata Kunci : Saham syariah, saham non syariah, indeks tunggal

## Abstract
There are two considerations that investors need to notice if they want to invest in the capital market, namely, return and risk. An investor needs to diversify to gain benefits and minimize risk by forming the optimal stock portfolios. This research analyzes the differences between Islamic stock (based on JII) and non-Islamic stock (based on LQ45) stock portfolio investment using the single index model. The samples were consistently listed on the JII and LQ45 stock indices in January 2018-December 2019. There are 35 stocks for the LQ45 stock index and 25 stocks on the JII stock index. Sharia stocks’ optimal portfolio comprises three stocks, while the optimal portfolio of non-Islamic stocks shall consist of four stocks. The Independent Sample T-Test was implemented to analyze the differences between the Islamic (JII) and non-Islamic (LQ45) optimal stock portfolios based on the Sharpe Ratio, Jensen Ratio, and Treynor Ratio. The results show that there is no significant difference between Islamic and non-Islamic stocks. Keywords : Islamic stocks, non-islamic stocks, single index
TB Vol. 21, No. 1, Juli 2020, hal. 57-68
http://journal.stimykpn.ac.id/index.php/tb TELAAH BISNIS ISSN
1411-6375 (cetak) 2541-6790 (online)
Telaah Bisnis Volume 21, Nomor 1, Juli 2020

## PENDAHULUAN
Pada era industri 4.0, masyarakat Indonesia perlahan mulai memiliki kesadaran bahwa menabung di bank lebih baik digunakan untuk tujuan jangka pendek dan digunakan sebagai dana darurat karena memiliki likuiditas yang tinggi. Maka dari itu, masyarakat mulai mencari alternatif lain untuk menggerakan dana mereka demi mendapatkan keuntungan di masa depan, salah satunya melalui investasi. Berdasarkan data dari Globalreligiousfutures (2019), jumlah penduduk Indonesia yang beragama Islam sebesar 209,1 juta jiwa atau 87,2% dari total penduduk Indonesia. Jumlah tersebut merupakan 13,1% dari seluruh umat muslim di dunia. Dengan adanya jumlah penduduk muslim terbanyak, persoalan mengenai halal, haram, dan riba merupakan suatu hal yang dianggap penting bagi kelangsungan hidup masyarakat. Adanya ketidakhalalan suatu produk atau jasa dapat menimbulkan reaksi keras dan sensitif bagi penganut keyakinan tersebut. Reaksi keras yang ditunjukan oleh masyarakat tersebut tentunya dapat menjadi tolok ukur di mana masyarakat telah memiliki kesadaran yang tinggi terhadap pemilihan produk dan jasa halal di negara mereka.
Menurut Brama & Dewi (2019), jumlah investor retail saham syariah mencapai 61.130 investor per September 2019. Data Kustodian Sentral Efek Indonesia (KSEI) menunjukkan pada Semester 1 tahun 2019, pasar modal tumbuh signifikan dengan jumlah Single Investor Identification (SID) non-syariah mencapai 851.622 orang. Jumlah SID tersebut meningkat 17,64% dari kuartal sebelumnya pada tahun 2018. Jumlah SID ini lebih besar 14 kali lipat dibandingkan dengan investor saham syariah. Dalam hal apakah dapat dikatakan bahwa saham Syariah memiliki kinerja lebih buruk dibandingkan saham Non-Syariah, ada beberapa penelitian mengenai kinerja saham syariah dan non-syariah. Penelitian tersebut menghasilkan empat kesimpulan
yang berbeda. Abidin (2010), Mubarok dkk. (2017), dan Kasanah & Worokinasih (2018) menyatakan bahwa kinerja portofolio saham syariah tidak berbeda dengan saham non-syariah. Noviastuty (2011) menyatakan bahwa portofolio saham syariah tidak dapat mengungguli kinerja portofolio saham non- syariah. Djohan dkk. (2014) dan Huda dkk. (2017) menyatakan portofolio saham syariah dapat mengungguli kinerja portofolio saham non-syariah.
Dengan adanya inkonsistensi hasil penelitian sebelumnya, penulis tertarik untuk mengetahui bagaimana komposisi portofolio optimal kedua saham, berapa besarnya proporsi dana tiap saham, dan bagaimana kinerja dari masing-masing portofolio saham. Pembentukan portofolio optimal merupakan salah satu bagian dari usaha diversifikasi dalam menurunkan risiko untuk mengetahui komposisi saham terbaik pada periode waktu tersebut. Penelitian ini menggunakan model indeks tunggal. Hal ini dikarenakan hasil portofolio dalam perhitungan model indeks tunggal tidak jauh berbeda dengan metode data envelopment analysis (Kurniawan, 2019). Tujuan dari penelitian ini yaitu untuk mengajak investor dan calon investor berinvestasi dan menaruh minat bukan hanya pada saham non-syariah tetapi juga saham syariah yang mengedepankan prinsip-prinsip islami. Hasil penelitian ini nantinya penting untuk memberikan informasi bagi investor dan meyakinkan mengenai saham terbaik yang dapat mereka jadikan pilihan investasi.

## Investasi
Menurut PSAK No.13 per 1 Oktober 2004, investasi merupakan suatu aktiva yang digunakan perusahaan untuk pertumbuhan kekayaan ( acceleration of wealth ) melalui distribusi hasil investasi (seperti bunga, royalty , dividen, dan uang sewa), untuk apresiasi nilai investasi atau untuk manfaat lain bagi perusahaan yang berinvestasi seperti manfaat yang diperoleh melalui
Apakah Kinerja Saham Syariah Lebih Baik  ... ( Eka Maya Sari, Tri Gunarsih) hubungan perdagangan (Kurniawan, 2019). Ada dua faktor yang dipertimbangkan dalam pengambilan keputusan investasi, yaitu tingkat pengembalian ( return ) dan risiko. Investasi dapat dilakukan dalam bentuk aktiva nyata (emas, perak, real estate , tanah, dan mesin pabrik) atau investasi dalam bentuk surat berharga atau sekuritas (deposito, saham, dan obligasi).
Saham
Menurut Darmadji dan Fakhruddin (2011) saham dapat diartikan sebagai tanda penyertaan atau kepemilikan seseorang atau badan dalam suatu perusahaan atau perseroan terbatas. Investor yang rasional tentunya akan memilih saham yang memiliki risiko terendah dengan return tertentu atau return tertinggi dengan risiko tertentu. Menurut Hadi (2013), risiko didefinisikan sebagai kemungkinan hasil yang diperoleh menyimpang dari yang diharapkan, sedangkan return adalah tingkat keuntungan yang dinikmati oleh pemodal atas suatu investasi yang dilakukannya. Risiko saham dibagi menjadi dua, yaitu risiko sistematik dan risiko tidak sistematik. Risiko sistematik portofolio dapat diperoleh dari perkalian antara beta portofolio kuadrat (β p 2 ) dengan varian pasar (σ m ). Beta portofolio adalah rata-rata tertimbang dari beta masing-masing saham. Risiko tidak sistematik  portofolio  (σ R ) dapat diketahui dengan menghitung rata-rata tertimbang varian residu masing-masing saham.
Portofolio Model Indeks Tunggal
Portofolio merupakan kombinasi atau gabungan atau sekumpulan aset, baik berupa real assets maupun financial assets yang dimiliki oleh investor (Syahyunan, 2015). Ada banyak cara dalam pembentukan portofolio salah satunya yaitu teori portofolio Markowitz yang lebih menekankan pada usaha untuk memaksimalkan return ekspektasi ( mean ) dan juga menimimalkan ketidakpastian atau risiko ( variance ). Teori ini digunakan untuk memilih dan menyusun
portofolio optimal. Namun, banyak terjadi masalah dalam perjalanan teori ini seperti terdapat begitu banyak kombinasi aktiva berisiko yang dapat dipilih dan disusun menjadi suatu portofolio. Pada tahun 1963, William F. Sharpe mengembangkan model indeks tunggal ( single index model ) yang merupakan penyederhaan atas model yang dikembangkan oleh Markowitz.
Menurut Hartono (2017) Excess Return to Beta (ERB) adalah selisish return ekspektasi dengan return bebas risiko. ERB digunakan sebagai alat untuk mengukur kelebihan return relatif terhadap satu unit risiko yang tidak dapat didiversifikasikan yang diukur menggunakan beta. C i merupakan perhitungan pembagian antara varian pasar dan return premium terhadap variance error saham, serta varian pasar dan sensitivitas saham individual terhadap variance error saham. Saham-saham yang memiliki ERB lebih besar daripada C i akan dijadikan kandidat portofolio optimal. Selain itu, ada alternatif model perhitungan portofolio lainnya yang sedang marak digunakan, yaitu model Data Envelopment Analysis (DEA). Model ini mempunyai prinsip kerja dengan membandingkan data input dan output dari suatu organisasi data ( Decision Making Unit , DMU) dengan data input dan output lainnya pada DMU yang sejenis. Adanya perbandingan tersebut akan menghasilkan suatu nilai efisiensi. Menurut Kurniawan (2019), tidak terdapat perbedaan return portofolio yang signifikan antara pemilihan saham dengan model indeks tunggal dan DEA. Dengan kata lain, tidak ada perbedaan berarti ketika menghitung portofolio optimal menggunakan salah satu model saja.

## Kinerja Saham
Perkembangan dari konsep pengukuran kinerja portofolio dimulai sejak tahun 1960- an yang dipelopori oleh William F. Sharpe, Treynor, dan Michael Jensen. Ketiga ukuran ini dikenal dengan istilah composite ( risk-
Telaah Bisnis Volume 21, Nomor 1, Juli 2020
adjusted ) measure of portfolio performance karena mengombinasikan risiko dan return dalam suatu perhitungan. Penelitian mengenai kinerja saham syariah dan non-syariah telah dilakukan sebelumnya namun menghasilkan kesimpulan yang berbeda-beda. Menurut Muamar (2020), kinerja indeks saham JII dan LQ45 tahun 2019 masih memasuki posisi 13 besar indeks terbaik. Hal ini juga diperkuat dengan penelitian dari Abidin (2010), Mubarok dkk. (2017), dan Kasanah & Worokinasih (2018) yang menyatakan bahwa tidak terdapat perbedaan signifikan antara kinerja portofolio saham syariah dan non-syariah yang menggunakan indeks JII dan LQ45 sebagai sampel penelitian. Berdasarkan kerangka pemikiran tersebut, maka dapat disusun hipotesis sebagai berikut.
H: Tidak terdapat perbedaan antara kinerja portofolio optimal saham syariah dengan saham non-syariah

## METODE PENELITIAN
Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan yang masuk dalam perusahaan yang terdaftar dalam LQ45 dan JII pada Bursa Efek Indonesia (BEI) selama tahun 2018-2019. Sampel dipilih dengan metode judgement sampling yang merupakan salah satu bentuk dari purposive sampling . Kriteria yang digunakan adalah (1) perusahaan yang konsisten masuk indeks saham LQ45 dan JII selama periode 2018-2019 dan (2) perusahaan memiliki data yang dibutuhkan dalam penelitian.
Data yang digunakan dalam penelitian ini menggunakan data sekunder. Data tersebut berupa (1) data saham LQ45 dan JII periode 2018-2019 yang diperoleh dari website BEI,
(2) closing price saham JII, LQ45, dan IHSG bulanan periode 2018-2019 yang diperoleh dari website Yahoo! Finance , dan (3) data BI
7- Day (Reverse) Repo Rate yang diperoleh dari website Bank Indonesia sebagai risk-
free rate . Data yang dikumpulkan dalam penelitian ini dilakukan dengan studi dokumentasi, yakni teknik pengumpulan data yang tidak langsung ditujukan kepada objek penelitian melainkan dari dokumen.
Untuk menghitung risiko portofolio model indeks tunggal, hanya membutuhkan perhitungan beta dan varian error atau residu untuk masing-masing sekuritas serta varian return dari market index . Sama seperti saham, portofolio juga memiliki ketidakpastian dalam hal risiko dan return. Tahapan-tahapan model indeks tunggal yang dilakukan dalam penelitian ini dijabarkan pada bagian selanjutnya.
Menghitung Return Realisasi Masing- masing Saham
Menurut Hartono (2017), return realisasi ( realized return ) terdiri dari capital gain ( loss ) dan yield . Persamaan (1) menunjukkan formula perhitungan return realisasi (R i ).
R i = 𝐶𝑙𝑜𝑠𝑖𝑛𝑔 𝑃𝑟𝑖𝑐𝑒 Saham Bulan Ini − 𝐶𝑙𝑜𝑠𝑖𝑛𝑔 𝑃𝑟𝑖𝑐𝑒 Saham Bulan Sebelumnya 𝐶𝑙𝑜𝑠𝑖𝑛𝑔 𝑃𝑟𝑖𝑐𝑒 Saham Bulan Sebelumnya (1) Menghitung Return Ekspektasi Masing- masing Saham
Return eskpektasi ( expected return ) merupakan return yang diharapkan dari investasi yang akan dilakukan. (Hartono, 2017). Penelitian ini menggunakan bantuan perangkat lunak Microsoft Excel untuk menghitung return ekspektasi.
E R i = 𝐴𝑣𝑒𝑟𝑎𝑔𝑒 ( ∑ R i ) (2)
Menghitung Return Realisasi IHSG Return realisasi IHSG ( return pasar) merupakan perkiraan tingkat pengembalian investasi yang dicerminkan melalui Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG). Return pasar dihitung dengan menggunakan Persamaan (3).
R m = 𝐶𝑙𝑜𝑠𝑖𝑛𝑔 𝑃𝑟𝑖𝑐𝑒 IHSG bulan ini−𝐶𝑙𝑜𝑠𝑖𝑛𝑔 𝑃𝑟𝑖𝑐𝑒 IHSG Bulan Sebelumnya 𝐶𝑙𝑜𝑠𝑖𝑛𝑔 𝑃𝑟𝑖𝑐𝑒 IHSG Bulan Sebelumnya (3) (3)
Menghitung Return Ekspektasi IHSG
Apakah Kinerja Saham Syariah Lebih Baik  ... ( Eka Maya Sari, Tri Gunarsih)
Penelitian ini menggunakan bantuan perangkat lunak Microsoft Excel untuk menghitung return ekspektasi IHSG.
E R m = 𝐴𝑣𝑒𝑟𝑎𝑔𝑒 ( ∑ R m ) (4)
Menghitung Return Aset Bebas Risiko Return atas aset bebas risiko atau risk- free rate (R f ) dicari dan dihitung dari data suku bunga BI 7- Day (Reverse) Repo Rate . Dalam penelitian ini, karena menggunakan data saham bulanan, maka suku bunga BI
7- Day (Reverse) Repo Rate harus dibagi menjadi 12 bulan.
R f = ∑ Tingkat Suku Bunga BI−7 𝐷𝑎𝑦𝑠 𝑅𝑒𝑝𝑜 𝑅𝑎𝑡𝑒 Tahunan 12
(5)
Menghitung Standar Deviasi Masing- masing Saham
Menurut Hartono (2017), standar deviasi (risiko) adalah variabilitas return terhadap return yang diharapkan. Standar Deviasi (SD) yang digunakan sebagai pengukuran risiko dari return realisasi yang dapat dihitung menggunakan program Excel STDEV dari masing-masing saham yang menjadi objek penelitian.
σ i = STDEV( � R i )
(6)
Menghitung Varian Masing-masing Saham Varian  (σ i 2 ) digunakan sebagai pengukuran risiko dalam return ekspektasi saham i. Varian dihitung dengan program Excel menggunakan fungsi VAR atau dengan mengkuadratkan standar deviasi.
Varian = σ i 2 (7)

## Menghitung Beta Saham
Beta merupakan gambaran sensitivitas return saham individual terhadap return pasar. Penelitian ini menggunakan bantuan perangkat lunak Microsoft Excel untuk menghitung beta saham.
β i = 𝑆𝑙𝑜𝑝𝑒 ∑ R i , ∑ R m (8)

## Menghitung Alpha Saham
Alpha menunjukkan besaran return saham yang tidak di pengaruhi oleh return pasar. Penelitian ini menggunakan bantuan perangkat lunak Microsoft Excel untuk menghitung alpha saham.
α i = 𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑐𝑒𝑝𝑡 ∑ R i , ∑ R m (9)

## Menghitung Varian Residu Masing- masing Saham
Varian residu merupakan ukuran untuk menilai error antara expected return dan actual return pada masing-masing saham (Hartono, 2017).
σ R 2 = Varian Saham − (Varian Pasar × α i 2 ) (10)
Menghitung Excess Return to Beta Hartono (2017) menyatakan bahwa Excess Return to Beta ( ERB) digunakan untuk mengukur kelebihan return relative terhadap satu unit risiko yang tidak dapat didiversifikasikan yang diukur dengan beta.
ERB i = E ( R i ) −R f β i (11)
Menghitung A j Masing-masing Saham A j merupakan suatu aspek perhitungan yang membantu dalam menghitung Cut off rate (C i ). Perhitungan A j membutuhkan nilai perhitungan dari Expected Return , risk-free rate (R f ), beta saham dan varian residu dari masing-masing saham dengan persamaan sebagai berikut:
A j = E(R i ) − R f × β i σ R2 (12)
Menghitung B j Masing-masing Saham Perhitungan B j juga merupakan aspek untuk menghitung Cut off rate (C i ) yang membutuhkan nilai perhitungan beta saham dan varian residu dengan persamaan sebagai berikut:
B j = β i 2 σ R 2 (13)
Telaah Bisnis Volume 21, Nomor 1, Juli 2020
Menghitung Cutt off Rate Cut off rate (C i ) merupakan titik yang menjadi pembatas atas return maksimal yang ingin diperoleh investor untuk menghindari risiko fluktuasi harga saham, sedangkan Cut off point (C*) yaitu titik batas suatu saham yang masih memiliki nilai ERB yang lebih besar dibandingkan C i setelah diurutkan nilai ERB dari yang terbesar sampai yang terkecil. Nilai C i diukur menggunakan formula pada Persamaan (14).
C i =
Varian IHSG × ∑ A j � 1 + (Varian IHSG × ∑ B j ) � (14)
Menghitung Proporsi Dana Masing- masing Saham
Proporsi dana (Z i ) masing-masing saham dalam portofolio optimal dapat dihitung dengan program Excel menggunakan fungsi IF atau dengan rumus yang membutuhkan nilai ERB dan C* seperti pada Persamaan (15).
Z i = β i σ R 2 (ERB i − 𝐶𝑢𝑡𝑡 𝑜𝑓𝑓 𝑝𝑜𝑖𝑛𝑡 ) (15)
Menghitung Persentase Proporsi Dana Presentase proporsi dana (W i ) merupakan bobot yang digunakan sebagai pengkali aspek-aspek yang berkaitan dengan portofolio seperti return realisasi, return ekspektasi, beta, alpha dan standar deviasi portofolio. Perhitungan W i membutuhkan nilai perhitungan proporsi dana yang dapat dilihat pada Persamaan (16).
W i = Z i ∑ Z i (16)
Teknik Analisis Penilaian Kinerja Portofolio Saham
Pengukuran kinerja portofolio saham pada penelitian ini menggunakan rasio Sharpe, Jensen, dan Treynor. Pengukuran memerlukan data berupa return ekspektasi portofolio, standar deviasi, return pasar, dan risk-free rate . Ketiga ukuran ini dikenal
dengan istilah composite ( risk-adjusted ) measure of portfolio performance karena mengombinasikan antara risiko dan return dalam suatu perhitungan.
Rasio Sharpe Rasio Sharpe digunakan untuk membantu investor dalam memahami pengembalian investasi dibanding risikonya. Persamaan (17) menampilkan formula perhitungan rasio Sharpe.
R S = E R Portofolio − R f σ Portofolio (17)
Rasio Jensen Rasio Jensen dihitung dari perbedaan antara return ekspektasi portofolio yang telah dikurangi risk-free rate pada suatu tingkatan risiko sistematik. Persamaan (18) merupakan formula perhitungan rasio Jensen.
R J = E R Portofolio − R f − β Portofolio × (E R m − R f ) (18)

## Rasio Treynor
Tujuan dari rasio Treynor adalah untuk menentukan berapa banyak kelebihan pengembalian yang diharapkan akan dihasilkan untuk setiap unit risiko yang diambil oleh portofolio. Persamaan (18) menunjukkan formula perhitungan rasio Treynor.
R T = E R Portofolio − R f β Portofolio (19)

## Independent Sample t-Test
Independent sample t-test dilakukan untuk mengetahui perbedaan return ekspektasi dan risiko portofolio saham syariah dan non-syariah. Pengujian ini dilakukan ketika data return dan risiko portofolio berdistribusi normal dan memiliki varian yang homogen. Cara menginterpretasikannya adalah dengan melihat nilai signifikansi. Jika nilai signifikansi (Sig.) lebih dari 0,05, maka tidak terdapat perbedaan pada kedua indeks saham. Sebaliknya, jika nilai Sig. kurang dari
Apakah Kinerja Saham Syariah Lebih Baik  ... ( Eka Maya Sari, Tri Gunarsih)
0,05, maka terdapat perbedaan antara kinerja saham syariah dan non-syariah.
Uji Kruskal-Wallis
Uji Kruskal-Wallis merupakan uji non-parametrik berbasis peringkat dengan tujuan untuk menentukan adakah perbedaan signifikan secara statistik antara dua atau lebih kelompok sampel independen yang berskala data numerik. Pengujian ini digunakan dalam penelitian untuk menganalisis adanya perbedaan kinerja saham syariah dan non- syariah. Pengujian dilakukan pada rasio Sharpe, Jensen, dan Treynor yang sudah ditransformasi menggunakan Z- score . Cara menginterpretasikan uji Kruskal-Wallis sama dengan independent sample t-test , di mana hipotesis nol gagal ditolak saat nilai signifikansi lebih dari 0,05.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Komposisi Portofolio Saham Optimal
Perusahaan yang dijadikan sampel penelitian merupakan keseluruhan saham yang merupakan konstituen indeks saham JII dan LQ45 periode 2018-2019. Sampel yang diambil juga berdasarkan kriteria mentoleransi adanya stock split dan kesamaan saham antarindeks. Dari sampel 25 saham syariah konstituen indeks JII, hanya tiga saham yang masuk dalam komposisi portofolio optimal. Dari sampel 35 saham non-syariah konstituen indeks LQ45, ditemukan empat komposisi saham terbaik dalam pembentukan portofolio optimal. Tabel 1 menampilkan komposisi portofolio optimal dan proporsi dana saham syariah dan non-syariah.
Tabel 1 menunjukan bahwa ada beberapa saham yang sama yang masuk ke portofolio optimal saham namun memiliki proporsi dana yang berbeda. Proporsi saham
dari indeks saham non-syariah adalah 27% BRPT, 12% TPIA, 19% ICBP, dan BBCA sebesar 42%. Besarnya proporsi saham dari indeks saham syariah adalah 50% BRPT, 47% ICBP, dan EXCL sebesar 3%.
Tabel 1. Komposisi Portofolio Optimal dan Proporsi Dana Saham Syariah Saham Non-Syariah Kode Saham Zi Wi Kode Saham Zi Wi BRPT 2,593789 50% BRPT 2,490924 27% ICBP 2,434458 47% TPIA 0,124612 12% EXCL 0,177919 3% ICBP 1,722387 19% BBCA 3,802351 42%
Perhitungan Alpha , Beta, Standar Deviasi, Total Risiko, dan Return Portofolio Return ekspektasi portofolio saham non- syariah sebesar 0,028 per bulan dengan risiko portofolio sebesar 0,012 per bulannya. Return ekspektasi portofolio saham syariah sebesar 0,033 per bulan dengan risiko portofolio sebesar 0,014. Hal ini sesuai dengan prinsip “ high risk high return ” sehingga investor dapat mempertimbangkan portofolio mana yang akan dipilih. Berdasarkan Tabel 2, dapat diketahui bahwa hasil return saham syariah tidak kalah bagus dengan saham non-syariah.

## Tabel 2. Hasil Perhitungan Aspek-Aspek
Pendukung Kinerja Saham Keterangan Portofolio Saham Syariah Saham Non- Syariah Alpha 0,034 0,029 Beta 0,528 0,789 Standar Deviasi 0,096 0,080 Risiko Sitematik (β p x σ m ) 0,003 0,004 Risiko Tidak Sistematik (Wi x σ R ) 0,011 0,008 Total Risiko 0,014 0,012 Total Return 0,033 0,028

## Telaah Bisnis Volume 21, Nomor 1, Juli 2020
Tabel 3. Hasil Perhitungan Rasio Sharpe, Jensen dan Treynor Keterangan Saham Syariah Saham Non-Syariah Rasio Sharpe 0,294 0,289 Rasio Treynor 0,054 0,029 Rasio Jensen 0,026 0,019 Hasil Transformasi Z-score Rasio Sharpe 1,30450 1,26733 Rasio Treynor -0,47943 -0,66526 Rasio Jensen -0,68756 -0,73959 Perhitungan Kinerja Saham Syariah dan Non-Syariah
Kinerja portofolio saham memiliki dasar angka relatif yang tidak dapat dibandingkan secara langsung satu dan lainnya. Hal ini dikarenakan metode pengukurannya berbeda- beda. Oleh karena itu, peneliti mencoba membakukan nilai angka indeks dari ketiga rasio pengukuran kinerja tersebut. Nilai baku akan dihitung dengan masing-masing angka relatif menggunakan metode standardized (transformasi z- score ). Transformasi z- score
adalah cara mengonversi nilai data menjadi skor standardized yang memiliki nilai means sama dengan nol dan standar deviasi sama dengan satu.
Hasil Pengujian Return dan Risiko Porto- folio Menggunakan Independent Sample t- Test Independent sample t-test digunakan untuk mengetahui apakah nilai return dan risiko portofolio memiliki perbedaan secara signifikan  atau  tidak  dengan  syarat  data penelitian memiliki distribusi normal dan homogen. Tabel 4 menujukan hasil bahwa nilai signifikansi return dan risiko portofolio masing-masing lebih dari 0,05. Dapat disimpulkan bahwa tidak ada perbedaan antara return ekspektasi dan risiko portofolio saham syariah dan non-syariah periode 2018-2019. Hal ini dapat dilihat dari nilai signifikansi return eskpektasi, sebesar 0,618 dan 0,678, serta risiko portofolio, sebesar 0,587 dan 0,650, yang masing-masing lebih dari 0,05.
Tabel 4. Hasil Independent Sample t- Test
Levene’s Test for Equality of Variances Levene’s Test for Equality of Variances t df Sig.
(2- tailed ) Mean Difference Std. Error Difference 95% CI of the Difference F Sig. Lower Upper
Variabel: Return Ekspektasi ( Equal variances assumed )
4,368 0,091 -0,531 5 0,618 -0,0041233 0,0077642 -0,0240820 0,01583535
Variabel: Return Ekspektasi ( Equal variances not assumed ) -0,468 2,487 0,678 -0,0041233 0,0088181 -0,0357645 0,02751788 Variabel: Risiko ( Equal variances assumed ) 4,703 0,082 -0,580 5 0,587 -0,0016058 0,0027708 -0,0087284 0,00551676 -0,512 2,522 0,650 -0,0016058 0,00313713 01274984,- 0,00953818
Catatan:  Pengujian ini sudah diuji normalitas Shapiro-Wilk dan homogenitas dengan hasil data normal dan homogen.
Apakah Kinerja Saham Syariah Lebih Baik  ... ( Eka Maya Sari, Tri Gunarsih)
Hasil Pengujian Kinerja Saham Melalui Rasio Sharpe, Treynor dan Jensen
Tabel 5 menunjukan bahwa nilai mean rank rasio Jensen pada saham syariah sebesar 11,67 diikuti oleh rasio Treynor dan Jensen saham non-syariah sebesar 11,25. Mean rank terkecil ditemukan pada rasio Sharpe saham syariah dengan nilai 10,33. Selanjutnya, dilakukan uji Kruskal-Wallis untuk mengetahui apakah ada perbedaan di antara enam kategori rasio. Enam kategori rasio ini terdiri dari rasio Sharpe, Treynor, dan Jensen yang dipisahkan antara saham syariah dan non-syariah. Hasil perhitungan menunjukan bahwa tidak ada perbedaan kinerja yang signifikan antara saham syariah dan saham non-syariah. Hal ini terbukti dengan uji Kruskal-Wallis yang memiliki nilai signifikansi lebih dari 0,05. Tidak terdapat perbedaan yang signifikan dalam hal ini yaitu harga atau nilai statistik yang terdapat dalam perhitungan harus diabaikan dan dianggap tidak ada, berapapun besarnya jumlah harga tersebut.
Tabel 5. Hasil Uji Kruskal-Wallis
Kategori N Mean Rank Rasio Sharpe LQ45 4 10,75 Rasio Treynor LQ45 4 11,25 Rasio Jensen LQ45 4 11,25 Rasio Sharpe JII 3 10,33 Rasio Treynor JII 3 10,67 Rasio Jensen JII 3 11,67 Total 21 Test Statistics Chi-Square 0,097 Df 5 Asymp. Sig. 1,000 Catatan: Pengujian ini sudah diuji normalitas Shapiro-Wilk dan homogenitas dengan hasil data normal dan homogen.

## SIMPULAN DAN SARAN
Tujuan penelitian ini adalah untuk memberikan pertimbangan bagi investor dan calon investor untuk berinvestasi dan
menaruh minat bukan hanya pada saham non-syariah tetapi pada saham syariah yang mengedepankan prinsip-prinsip islami yang di mana keyakinan anti riba dipercayai oleh mayoritas masyarakat Indonesia. Berdasarkan hasil analisis portofolio optimal menggunakan model indeks tunggal yang telah dilakukan, maka dapat diperoleh beberapa kesimpulan.
1.  Pada saham syariah, terdapat tiga saham yang termasuk dalam portofolio optimal yaitu BRPT sebesar 50%, ICBP 47%, dan EXCL 3%. Pada saham non-syariah, terdapat empat saham pembentuk portofolio optimal dengan proporsi dana yaitu 42% BBCA, 27% BRPT, 19% ICBP, dan TPIA sebesar 12%. Hasil tersebut menunjukan bahwa terdapat kesamaan beberapa saham pembentuk portofolio optimal dikarenakan kinerja saham tersebut tergolong bagus dan konsisten masuk pada kedua indeks saham.
2. Return ekspektasi portofolio saham non- syariah sebesar 0,028 per bulan dengan risiko portofolio sebesar 0,012 per bulannya. Return ekspektasi portofolio saham Syariah sebesar 0,033 per bulan dengan risiko portofolio sebesar 0,014 per bulan. Hal ini sesuai dengan prinsip “ high risk high return .” Investor dapat mempertimbangkan saham Syariah dalam menempatkan dana mereka dalam berinvestasi karena memiliki return yang relatif besar. Adanya tambahan minat masyarakat untuk menginvestasikan dana mereka pada saham syariah tentunya dapat membantu menaikan SID saham syariah. Selain itu juga membantu pembentuk pilar Kawasan Industri Halal Indonesia dengan berkembangnya aspek keuangan syariah.
3.  Tidak ada perbedaan yang  signifikan antara return dan risiko portofolio saham syariah dan non-syariah. Hal ini ditunjukkan dengan hasil pengolahan data menggunakan independent sample
Telaah Bisnis Volume 21, Nomor 1, Juli 2020
t-test dan uji Kruskal-Wallis dengan bantuan SPSS. Hasilnya menunjukkan bahwa nilai Asymp. Sig. (2-tailed) lebih dari α (0,05). Dapat disimpulkan bahwa hipotesis penelitian diterima. Tidak ada  perbedaan  yang  signifikan  antara kinerja saham syariah dengan saham non-syariah. Temuan ini menguatkan penelitian sebelumnya oleh Abidin (2010), Mubarok dkk. (2017), dan Kasanah & Worokinasih (2018) bahwa memang tidak ada perbedaan yang signifikan antara kinerja saham Syariah dengan saham Non-Syariah.
Keterbatasan dan saran dalam penelitian ini dijabarkan sebagai berikut.
1.  Sampel saham syariah dan non-syariah relatif kecil, yaitu hanya menggunakan indeks saham JII dan LQ45. Selain itu, periode penelitian juga terbatas, yaitu periode 2018-2019. Dalam hal ini akan lebih baik jika sampel yang digunakan lebih banyak untuk menghasilkan penelitian yang lebih spesifik dan akurat.
2.  Penelitian ini terbatas pada sampel penelitian yang relatif kecil, yaitu 35 sampel saham konstituen indeks LQ45 dan 25 saham konstituen indeks JII selama periode 2018-2019. Hal ini tentunya akan lebih baik apabila jumlah sampel penelitian diperbanyak. Penelitian selanjutnya dapat menggunakan keseluruhan saham yang pernah menjadi konstituen indeks LQ45 dan JII selama periode waktu penelitian. Selain itu, juga dapat menambah indeks saham lainnya yang saat ini memiliki kinerja baik.
3.  Model pembentukan portofolio hanya menggunakan indeks tunggal. Tentunya akan lebih baik saat peneliti melakukan analisis kecocokan alat uji sehingga nantinya dapat diketahui alat uji mana yang paling cocok untuk menentukan portofolio optimal.
4. Para investor dan calon investor diharapkan untuk turut serta menginvestasikan dana pada saham syariah maupun non-syariah sesuai dengan preferensi investor masing- masing. Penulis juga menyarankan masyarakat untuk turut serta menginvestasikan dana pada financial asset pada sektor keuangan syariah. Hal ini dikarenakan dari penelitian ditemukan hasil bahwa return yang diperoleh investor saham syariah dan non-syariah tidak berbeda secara signifikan.  Diharapkan  nantinya  sektor keuangan syariah dapat dipercaya oleh masyarakat sebagai wadah untuk menjalankan harapan investasi yang menguntungkan.
5. Penelitian ini dilakukan dengan mengambil sampel dari tahun 2018- 2019. Hasil penelitian ini masih efektif untuk diterapkan terutama dalam penentuan proporsi saham sampai pada tahun 2020 dengan catatan tidak terdapat perubahan kondisi internal dan eksternal suatu negara secara signifikan.

## REFERENSI
Abidin, R. (2010). Analisis Perbandingan Kinerja Portofolio Saham LQ 45 dengan Kinerja Portofolio Saham JII (Jakarta Islamic Index) Periode Januari 2007-November 2009. Tesis. Universitas Gadjah Mada.
Brama, A., & Dewi, H. K. (2019). Semester I-2019, jumlah single investor identification KSEI mencapai 2 juta orang. Kontan.co.id, https://investasi. kontan.co.id/news/semester-i- 2 0 1 9 - j u m l a h - s i n g l e - i n v e s t o r - identification-ksei-mencapai-2-juta- orang.
Darmadji, T., & Fakhruddin, H. M. (2011). Pasar Modal di Indonesia. Edisi Ketiga. Jakarta: Salemba Empat.
Apakah Kinerja Saham Syariah Lebih Baik  ... ( Eka Maya Sari, Tri Gunarsih)
Djohan, N. V., Murhadi, W. R., & Ernawati, E. (2014). Kinerja Portofolio Syariah dan Portofolio Non Syariah di Indonesia. Proceedings Forum Manajemen Indonesia 6: Entrepreneurial Management.
Globalreligiousfutures. (2019). Berapa Jumlah Penduduk Muslim Indonesia? https://databoks.katadata.co.id/ datapublish/2019/09/24/berapa- jumlah-penduduk-muslim-indonesia.
Hadi, N. (2013). Pasar Modal: Acuan Teoritis dan Praktis Investasi di Instrumen Keuangan Pasar Modal. Yogyakarta: Graha Ilmu.
Hartono, J. (2017). Teori Portofolio dan Analisis Investasi. Edisi Kesepuluh. Yogyakarta: BPFE.
Huda, N., Nazwirman, N., & Hudori, K. (2017). Analisis Perbandingan Kinerja Reksa Dana Saham Syariah dan Non-syariah Periode 2012-2015. Iqtishadia: Jurnal Kajian Ekonomi dan Bisnis Islam STAIN Kudus, 10(2),
184-209.
Kasanah, H. R., & Worokinasih, S. (2018). Analisis Perbandingan Return dan Risk Saham Syariah dengan Saham Non-syariah (Studi pada Jakarta Islamic Index (JII) dan IDX30 Periode 2014-2016).  Jurnal Administrasi Bisnis, 58(2), 46–55.
Kurniawan, S. (2019). Pembentukan Portofolio Optimal Menggunakan Metode Data Envelopment Analysis (DEA) dan Indeks Tunggal (Single Index Model). Skripsi. Universitas Teknologi Yogyakarta.
Muamar, Y. (2020). BEI Buka Hari Ini, Indeks Paling Cuan Tahun 2019 Adalah... CNBC Indonesia, https://www.cnbcindonesia.com/ market/20200101150452-17-126933/ bei-buka-hari-ini-indeks-paling- cuan-tahun-2019-adalah.
Mubarok, F. K., Darmawan, A. R., & Luailiyah, Z. (2017). Optimalisasi Portofolio Nilai Saham: Studi Komparasi Kinerja Saham Syariah dan NonSyariah. Economica: Jurnal Ekonomi Islam, 8(2), 309–336.
Noviastuty, A. (2011). Evaluasi Kinerja Portofolio antara Saham Syariah dengan Saham Non-syariah di Bursa Efek Indonesia. Performance: Jurnal Personalia, Financial, Operasional, Marketing dan Sistem Informasi, 14(2), 1–12.
Syahyunan. (2015). Analisis Investasi. Medan: USU Press.
Telaah Bisnis Volume 21, Nomor 1, Juli 2020