Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan                                                                         p-ISSN 2548 – 298X Akreditasi No. 32a/E/KPT/2017                                                                                          e-ISSN 2548 – 5024 DOI: 10.24034/j25485024.y2019.v3.i1.4077

## ANALISIS PENGARUH FUNDAMENTAL EKONOMI MAKRO DAN SENTIMEN GLOBAL TERHADAP PERKEMBANGAN CREDIT DEFAULT SWAP

## DI INDONESIA
Riwi Sumantyo riwi_s@yahoo.com Sutanto
Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Sebelas Maret Surakarta

## ABSTRACT
This study discusses how large the influence of macroeconomic fundamentals consist of inflation, interest rates, composite index (IHSG) and global sentiment side consisting of Fed Fund Rate (FFR), world oil price, and Dow Jones Industrial Average (DJIA) against the investor's perception of investment risk in Indonesia, as measured by the value of Credit Default Swap (CDS) index. This research is a type of quantitative study in which data is used using a numerical scale (number). The data used is a time-series data with periods in this study is January 2008- December 2017. The types of data used in this study are secondary data consisting of inflation, foreign debt, IHSG, Fed Fund Rate (FFR), oil price, and Dow JonesIndustrial Average (DJIA), Credit Default Swap. The analysis tool used in this study is Error Correction Model-Eagle Granger (ECM-EG) with Eviews 9 application. The result of this  study  shows  in  short  term  only  the  variable  IHSG  and  the  Dow  Jones  Industrial  Average  (DJIA)  index significantly affect the value of the CDS index. In the long run only interest rates variable that have no significant effect while other independent variables have significant effect on the CDS index value.
Key words: credit default swap (CDS), macroeconomic fundamentals, global sentiment, ECM-EG

## ABSTRAK
Penelitian ini membahas seberapa besar pengaruh sisi fundamental ekonomi makro yang terdiri dari inflasi, suku bunga, Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) serta sisi sentimen global yang terdiri dari Fed Fund Rate (FFR), Harga Minyak Dunia, dan indeks Dow Jones (DJIA) terhadap persepsi investor terhadap  risiko  investasi  di  Indonesia,  yang  diukur  dengan  nilai  indeks Credit  Default  Swap (CDS). Penelitian ini merupakan jenis penelitian kuantitatif dimana data yang digunakan menggunakan suatu skala  numerik  (angka).  Data  yang  digunakan  merupakan  data time  series dengan  periode  dalam penelitian  ini  adalah  Januari  2008-Desember  2017.  Jenis  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini adalah data sekunder yang terdiri dari data inflasi, utang luar negeri, IHSG, Fed Fund Rate (FFR), Harga minyak, dan indeks Dow Jones, Credit DefaultSwap . Alat analisis yang digunakan dalam penelitian ini adalah Error Correction Model-Eagle Granger (ECM-EG) dengan aplikasi Eviews 9. Hasil penelitian ini menunjukkan  dalam  jangka  pendek  hanya  variabel IHSG dan  indeks Dow  Jones  yang berpengaruh signifikan terhadap nilai indeks CDS. Dalam jangka panjang hanya variabel suku bunga yang tidak berpengaruh  signifikan  sedangkan  variabel bebas lain  berpengaruh  signifikan  terhadap nilai  indeks CDS.
Kata kunci: credit default swap (CDS), fundamental ekonomi makro, sentimen global, ECM-EG

## PENDAHULUAN
Perbaikan  dan  pembangunan  infra- struktur  menjadi  bagian  dari  fokus  peme- rintah  saat  ini.  Dalam  melakukan  pemba- ngunan,  pemerintah  membutuhkan  dana untuk  membiayai  proyek  tersebut.  Salah
satu  sumber  dalam  pembiayaan  proyek pembangunan  adalah  utang  baik  domestik maupun  luar  negeri.  Pendapatan  utang Indonesia  berasal  dari  penerbitan  obligasi baik negara maupun korporasi dari BUMN atau  BUMD, World  Bank , Asian  Development
28 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 3, Nomor 1, Maret 2019: 27 – 47
Bank (ADB), Islamic  Development  Bank (IDB) maupun  kerjasama  bilateral  dengan  ber- bagai negara. Akan tetapi, pendapatan utang yang  berlebih  tanpa  diiringi  dengan  pen dapatan  negara  yang  cukup  dapat  menjadi beban  utang  yang  mengalir  ke  periode- periode  selanjutnya.  Sehingga,  pemerintah memberlakukan  pembatasan  utang  yang diukur dengan tingkat rasio utang terhadap Pendapatan  Domestik  Bruto  (PDB).  Jika tidak,  beban  utang  negara  yang  membeng- kak  dapat  berdampak  pada  peningkatan potensi  risiko  ketidakmampuan  negara dalam  membayar  utang  ( sovereign  risk ) (Tampubolon dan Hidayat, 2013).
Peringkat  kredit  dapat  digunakan  se- bagai alat ukur tingkat potensi risiko default di suatu Negara. Menurut Diantimala (2008), risiko default adalah  Risiko  yang  dihadapi oleh  investor  atau  pemegang  obligasi  di- karenakan  pihak  penerbit  obligasi  tersebut gagal bayar atau tidak dapat membayar saat jatuh  tempo.  Pihak  yang  mengukur  baik risiko bond  default atau credit  risk adalah institusi  global  diantaranya; Standard  dan Poor Corporation (S and P), Moody”s Investor Services , dan Fitch Investors Services .
Pada  tahun  2008  terjadi  krisis  global yang  disebabkan  oleh  permasalahan  pem- bayaran  kredit  perumahan  yang  terkenal dengan  sebutan  “ subprime  mortgage  default ” di Amerika serikat. Krisis ekonomi AS terjadi karena adanya peningkatan konsumsi yang terlalu tinggi di luar batas kemampuan pen dapatan yang dimiliki oleh masyarakat. Hal ini  ditandai  dengan  bangkrutnya  sejumlah perusahaan lembaga keuangan internasional yang  memiliki  reputasi  tidak  diragukan seperti Lehman Brothers, AIG, Fannie Mae, Freddie  Mac  pada  tahun  2008  (Sugema, 2012).
Pada  saat  krisis  global  2008  tersebut, credit  ratings menunjukkan  kelemahan  da- lam  pengukuran  penilaian  potensi  risiko dimana  selama  krisis  tersebut credit  ratings relatif  tidak  berubah,  hal  tersebut  menjadi pertanyaan,  kenapa  dengan  penilaian  pe- ringkat  misalnya  “A”  tetapi  tiba-tiba  lem- baga  keuangan  tersebut  bangkrut.  Kegaga-
lan credit ratings dalam melakukan penguku- ran saat subprime mortgage tersebut membuat investor mencari instrumen lain yang dapat memprediksi potensi risiko yang lebih aku- rat.  Hal  tersebut  memunculkan  adanya Credit Default Swap (CDS). Credit Default Swap (CDS) memungkinakan  para  investor  me- mastikam resiko kredit default pada entitas. Sebagai contoh entitas disini adalah penerbi- tan  obligasi.  (Baum  dan  Wan,  2010).  Selain itu Credit  Default  Swap  (CDS) juga  dapat digunakan untuk melihat resiko kredit yang banyak  terjadi  di  pasar  perdagangan. (Ismailescu dan Kazemi, 2010)
Karlson dan Willebrand (2009) semenjak adanya krisis global banyak bank yang me- ngalami  gagal  bayar  sehingga  bank-bank tersebut  juga  perlu  menerapkan  adanya Credit Default Swap (CDS). Credit Default Swap (CDS) menurut  Pratomo  dan  Puspitasari (2008) merupakan instrument derivative kre- dit yang berfungsi sebagai hedging spekulasi untuk mendapat keuntungan. Credit Default Swap (CDS) merupakan kontrak antara pen- jual  dan  pembeli  CDS  dengan  membayar biaya  ( fixed  premium )  pada  periode  tertentu ( maturity )  dan  kompensasi  tertentu  apabila terjadi credit  event ,  dengan  kata  lain  CDS adalah  sejenis  perlindungan  atau  proteksi atas  potensi  terjadinya  risiko  kredit  atau gagal  bayar  ( credit  event ). Credit  event di- artikan  sebagai  kejadian  luar  biasa  yang dapat  mempengaruhi  kinerja  pasar  seperti: risiko  default ,  restrukturisasi,  dan  moratori- um  atas  suatu  perusahaan.  Premium  yang dibayarkan dari pihak pembeli kepada pihak penjual disebut dengan “ spread ” dengan nilai kontrak khusus dan dibayarkan per kuartal. CDS diperdagangkan oleh lembaga finansial seperti investment  bank ,  melalui  mekanisme over-the-counter (OTC).  Dalam  OTC  market tersebut,  praktik  perdagangan  yang  terjadi adalah  para  pedagang  akan  saling  mencari counterparty dan  ketika  masing-masing counterparty sudah  bertemu,  maka  proses selanjutnya  adalah  menciptakan  hubungan kontrak bilateral dengan kesepakatan harga kontrak  didasarkan  pada  proses  tawar- menawar antara kedua  belah  pihak  (Badan
Analisis Pengaruh Fundamental Ekonomi Makro Dan Sentimen Global ...– Sumantyo, Sutanto 29
Kemenkeu  Fiskal  (BKF),  Kemenkeu,  2013). CDS termasuk dalam salah satu instrument kredit derivative yang banyak diminati oleh para  investor  karena  sesudah  secara  lang- sung  berkontribusi  dalam  krisis  global. (Longstaff dan Myers, 2009)
Pembeli  (Investor)  CDS  membayar biaya  tertentu  ( premium )  kepada  penyedia CDS  ( Seller )  dalam  kurun  waktu  tertentu ( maturity )  dengan  tujuan  memberikan  per- lindungan terhadap aset yang dibeli apabila sewaktu-waktu  terjadi  “ credit  event ”.  Per- lindungan  yang  diberikan  adalah  berupa kompensasi yang dibayarkan oleh penyedia
CDS  ( Seller ).  Contoh  nya  yaitu  misal  X  se- bagai pemilik aset rujukan yang diterbitkan Y mengikat kontrak dengan Z sebagai pen- jual CDS. Kontrak mensyaratkan X melaku- kan  pembayaran  berkala  atau  tahunan kepada Z. Apabila tidak terjadi credit event , maka X terus melakukan pembayaran sam- pai  dengan  aset  rujukan  jatuh  tempo. Apa- bila terjadi credit event pada Y seperti default atau  kebangkrutan,  X  menghentikan  pem- bayaran  berkala  ke  Z  dan  mendapatkan pembayaran sejumlah nilai pari aset rujukan (Kemenkeu,  2013).  Berikut  ini  grafik  dari mekanisme CDS (Gambar 1).
Gambar 1
Mekanisme Credit Default Swap (CDS) di Indonesia Sumber: ISDA, 2013 dalam Badan Kebijakan Fiskal (BKF) Kemenkeu 2013
Sebagai  contoh  perbedaan  antara  pe- nilaian credit ratings dan Credit Default Swap (CDS), Perusahaan keuangan ternama yaitu The Lehman Brother memperoleh nilai credit rating yaitu  “A” dalam  kurun  waktu  tahun 2006-2008  sebelum  mengalami  kepailitan pada tanggal 20 September 2008. Penjelasan lebih lengkap dapat dilihat pada Tabel 1.
Dapat  dilihat  pada  Tabel  1  bahwa  The Lehman  Brothers  dari  penilaian  credit ratings  menunjukkan  kestabilan  dengan
nilai  “A”,  sedangkan  penilaian  dari Credit Default  Swap (CDS)  mengalami  fluktuatif yang  diawali  pada  tanggal  2  Januari  2006 sebesar  25  bps,  dan  diakhiri  dengan  nilai yang  sangat  tinggi  yaitu  pada  tanggal  15 September  2008  sebesar  703  bps  sebelum dinyatakan  pailit.  Hal  tersebut  memper- lihatkan  penilaian  dengan  menggunakan instrumen  CDS  lebih  akurat  dibandingkan dengan credit  ratings dikarenakan  penilaian credit  ratings yang  menunjukkan  nilai  “A”
30 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 3, Nomor 1, Maret 2019: 27 – 47
yang artinya masuk dalam investment  grade (perusahaan  memiliki  kemampuan  yang cukup  dalam  melunasi  utangnya)  akan tetapi  The  Lehman  Brothers  mengalami kepailitan. Sedangkan, jika dilihat dari nilai CDS  yang  semakin  besar  sebelum  The Lehman  Brothers  dinyatakan  pailit  me- nujukkan bahwa dengan nilai CDS semakin besar,  maka  potensi  risiko default juga semakin besar.
Nilai CDS yang tinggi dapat menunjuk- kan  tingginya  risiko  gagal  bayar  atas  surat utang (obligasi). Tingginya nilai CDS dapat juga  mencerminkan  permintaan  atas  CDS yang  semakin  tinggi  sehingga  dapat  meng- indikasikan  bahwa  semakin  banyak  pihak yang  berekspektasi  surat  utang  tersebut memiliki  potensi  lebih  besar  untuk  meng- alami  gagal  bayar  ( default ).  Berikut  ini perkembangan  data  CDS  Indonesia  dari tahun 2008-2017. (Gambar 2).
Tabel 1 Perbandingan Credit Ratings dan CDS The Lehman Brothers Date Lehman Brothers Spread Rating 2-1-06 25 A 1-1-07 21 A 2-4-07 38 A 10-7-07 45 A 17-8-07 150 A 1-1-08 120 A 14-3-08 448 A 12-9-08 702 A 15-9-08 703 A
Sumber : Sand. 2012. “ The impact of macro-economic variables  on  the  sovereign  CDS    of  the  Eurozone countries ”.
Dapat dilihat dari Gambar 2 menunjuk- kan bahwa terjadi fluktuasi nilai dari Credit Default Swap (CDS) Indonesia.

## Gambar 2
Perkembangan Credit Default Swap Indonesia Tahun 2008-2017
Sumber: www.katadata.co.id
Tahun 2008 menjadi tahun dengan nilai CDS  terbesar  dikarenakan  pada  saat  itu terjadi  krisis  global  yang  disebabkan  be- berapa  masalah  di  Amerika  Serikat  salah satunya Subprime  Mortgage .  Adanya  fluktu- asi nilai CDS tersebut menunjukkan terdapat faktor  yang  menjadi  indikator  penting
mempengaruhi  nilai Credit  Default  Swap (CDS),  yaitu  dalam  penelitian  ini  penulis ingin melihat dari sisi fundamental ekonomi makro yang terdiri dari inflasi, suku bunga, IHSG serta dari sisi sentimen global yaitu Fed Fund Rate (FFR), Harga minyak, dan indeks Dow Jones.
Analisis Pengaruh Fundamental Ekonomi Makro Dan Sentimen Global ...– Sumantyo, Sutanto 31
Credit Default Swap (CDS) yang merupa- kan  acuan  untuk  melihat  persepsi  risiko investasi  di  Indonesia  dan  tingkat  inflasi pada  periode  Januari  2008-Desember  2017
mengalami  pergerakan  secara  fluktuatif yang dipengaruhi oleh berbagai faktor baik faktor eksternal maupun internal yang dapat dilihat pada Gambar 3.

## Gambar 3
Pergerakan Credit Default Swap (CDS) dan Tingkat Inflasi Indonesia Periode Januari 2008-Desember 2017
Sumber: www.katadata.co.id
Gambar  3  menjelaskan  bahwa  CDS mengalami  titik  terendah  pada  Desember 2017  (lingkaran  1  biru),  CDS  pada  bulan tersebut  mencapai  155,95.  Sedangkan,  nilai CDS  tertinggi  terjadi  pada  Oktober  2008 (lingkaran 2 biru) mencapai angka 829,9. Hal tersebut terjadi akibat krisis subprime mortage yang  terjadi  di  Amerika  Serikat  sehingga berdampak dengan persepsi risiko investasi yang tinggi terhadap negara emerging market seperti Indonesia.  Selain itu, variabel inflasi juga mengalami pergerakan fluktuatif secara bulanan  ( month  to  month ).  Gambar  3  men- jelaskan  bahwa  inflasi  mengalami  titik terendah pada November 2009 (lingkaran 1 hitam), inflasi pada bulan tersebut mencapai 2,41%.  Sedangkan,  tingkat  inflasi  tertinggi terjadi  pada  September  2008  (lingkaran  2 hitam) mencapai 12,14%. Dilihat dari grafik pergerakan  CDS  dan  Inflasi  tersebut  ter- dapat  hubungan  yang  positif  dalam  setiap tren  per  bulannya.  Hal  tersebut  menunjuk-
kan  bahwa  ketika  inflasi  meningkat  maka nilai  Indeks  CDS  Indonesia  juga  akan  me- ningkat dan sebaliknya.
Variabel Tingkat Suku Bunga mengala- mi  pergerakan  fluktuatif  secara  bulanan ( month to month ) yang disebabkan oleh ber- bagai  faktor  baik  dari  internal  maupun eksternal.  Gambar  4  menjelaskan  bahwa tingkat  suku  bunga  mengalami  titik  ter- rendah  pada  Desember  2017  (lingkaran  1 hitam),  tingkat  suku  bunga  pada  bulan tersebut mencapai 4,25%.
Sedangkan,  tingkat  suku  bunga  ter- tinggi terjadi pada Oktober 2008 (lingkaran 2 hitam)  mencapai  9,5%.  Dilihat  dari  grafik pergerakan  CDS  dan  tingkat  suku  bunga tersebut  terdapat  hubungan  yang  positif dalam  tren  per  bulannya.  Hal  tersebut menunjukkan  bahwa  ketika  tingkat  suku bunga  meningkat  maka  nilai  Indeks  CDS Indonesia  juga  akan  meningkat  dan  se- baliknya.
32 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 3, Nomor 1, Maret 2019: 27 – 47
Gambar 4
Pergerakan Credit Default Swap (CDS) dan Tingkat Suku Bunga Indonesia Periode Januari 2008-Desember 2017
Sumber: www.katadata.co.id
Gambar 5
Pergerakan Credit Default Swap (CDS) Indonesia dan Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) Periode Januari 2008-Desember 2017
Sumber: www.katadata.co.id dan www.finance.yahoo.com , 2019
Dapat dilihat pada Gambar 5 menunjuk- kan  bahwa  IHSG  mengalami  titik  terendah pada  November  2008  (lingkaran  1  hitam), IHSG  pada  bulan  tersebut  mencapai 1.241,541. Sedangkan, IHSG tertinggi terjadi pada  Desember  2017  (lingkaran  2  hitam) mencapai  6.355,654.  Dilihat  dari  grafik
pergerakan  CDS  dan  tingkat  suku  bunga tersebut  terdapat  hubungan  yang  negatif atau  berbanding  terbalik  dalam  tren  per bulannya.
Hal  tersebut  menunjukkan  bahwa ketika  IHSG  meningkat  maka  nilai  Indeks CDS Indonesia akan turun dan sebaliknya.
Analisis Pengaruh Fundamental Ekonomi Makro Dan Sentimen Global ...– Sumantyo, Sutanto 33

## Gambar 6
Pergerakan Credit Default Swap (CDS) Indonesia dan Suku Bunga The Fed ( Fed Fund Rate ) Periode Januari 2008-Desember 2017 Sumber: www.katadata.co.id
Variabel  Tingkat  Suku  Bunga  The  Fed ( Fed Fund Rate ) mengalami pergerakan yang stabil secara bulanan ( month to month ) yang disebabkan  oleh  kebijakan  the  Fed  utuk mengatasi berbagai faktor baik dari internal maupun  eksternal.  Gambar  6  menjelaskan bahwa  tingkat  suku  bunga  the  Fed  me- ngalami titik terendah pada Desember 2008 sampai dengan November 2015 (lingkaran 1 hitam) yaitu mencapai 0,25%.  Hal tersebut merupakan  kebijakan  the  Fed  untuk  me- ningkatkan economies  of  scale Amerika  Seri- kat. Sedangkan, tingkat suku bunga the Fed tertinggi terjadi pada Januari 2008 (lingkaran 2  hitam)  mencapai  3%.  Dilihat  dari  grafik pergerakan CDS dan tingkat suku bunga the Fed tersebut, terdapat hubungan yang nega- tif  dalam  tren  per  bulannya.  Hal  tersebut menunjukkan  bahwa  ketika  tingkat  suku bunga the Fed meningkat maka nilai Indeks CDS Indonesia juga akan turun dan sebalik- nya.  Variabel  Harga  Minyak  Dunia  yang bersumber dari data West Texas Intermedi- ate (WTI) menunjukkan adanya pergerakan yang  fluktuatif  secara  bulanan  ( month  to month ) yang disebabkan oleh berbagai faktor baik  dari  internal  maupun  eksternal.  Gam- bar  7  menjelaskan  bahwa  harga  minyak
dunia mengalami titik terrendah pada Janu- ari  2009  yaitu  sebesar  41,68  US$  per  Barel. Sedangkan,  harga  minyak  dunia  tertinggi terjadi  pada  Bulan  Mei  2008  (lingkaran  2 hitam) sebesar 127,35 US$ per Barel. Dilihat dari grafik  diatas, terdapat  hubungan yang negatif dalam tren per bulannya antara per- gerakan CDS dan harga minyak dunia. Hal tersebut  menunjukkan  bahwa  ketika  harga minyak dunia meningkat maka nilai Indeks CDS Indonesia akan turun dan sebaliknya.
Variabel tingkat Indeks Industrial Dow Jones (DJIA) menunjukkan adanya pergera- kan yang fluktuatif secara bulanan ( month to month ) yang disebabkan oleh berbagai faktor baik  dari  internal  maupun  eksternal.  Gam- bar 8 menjelaskan bahwa Indeks Dow Jones mengalami titik terendah pada Februari 2009 yaitu  sebesar  7.062,9.  Sedangkan,  Indeks Dow  Jones  tertinggi  terjadi  pada  Bulan Desember  2017  (lingkaran  2  hitam)  sebesar 24.719,2. Dilihat dari grafik diatas, terdapat hubungan  yang  positif  dalam  tren  per bulannya antara pergerakan CDS dan Indeks Dow  Jones.  Hal  tersebut  menunjukkan bahwa ketika Indeks Dow Jones meningkat maka nilai Indeks CDS Indonesia  akan naik dan sebaliknya.
34 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 3, Nomor 1, Maret 2019: 27 – 47
Gambar 7
Pergerakan Credit Default Swap (CDS) Indonesia dan Harga Minyak Dunia (WTI) Periode Januari 2008-Desember 2017
Sumber: www.katadata.co.id

## Gambar 7
Pergerakan Credit Default Swap (CDS) Indonesia dan Harga Minyak Dunia (WTI)

## Periode Januari 2008-Desember 2017
Sumber: www.katadata.co.id
Pada  penelitian  ini  akan  mengkaji  dan memperbarui  hasil  penelitian  yang  telah dilakukan.  Penelitian  mengenai  pengaruh dari  sisi  fundamental  ekonomi  makro  dan sisi sentimen global terhadap Credit Default Swap  (CDS)    di  Indonesia  sampai  saat  ini masih jarang dilakukan sehingga penelitian ini  masih  relevan  untuk  dilakukan.  Pene-
litian  ini  ingin  melihat  persepsi  investor terhadap  Indonesia  yang  diukur  dari  CDS. Variabel fundamental ekonomi makro yang digunakan  dalam  penelitian  ini  antara  lain adalah  tingkat  tingkat  inflasi,  suku  bunga (interest  rate),  dan  Indeks  Harga  Saham Gabungan (IHSG). Variabel sentimen global yang digunakan dalam penelitian ini adalah
Analisis Pengaruh Fundamental Ekonomi Makro Dan Sentimen Global ...– Sumantyo, Sutanto 35
Fed Fund Rate (FFR), Harga Minyak Dunia, dan Dow Jones index.

## TINJAUAN TEORETIS
Inflasi  merupakan  kecenderungan  dari harga-harga umum untuk naik secara terus menerus. Kenaikan harga dari satu atau dua barang saja tidak disebut inflasi, kecuali bila kenaikan  tersebut  mengakibatkan  kenaikan sebagian  besar  dari  harga  barang  lainnya. Kenaikan  harga  ini  dapat  diukur  dengan menggunakan  indeks  harga.  Beberapa  in- deks  harga  yang  sering  digunakan  untuk mengukur  inflasi  antara  lain:  indeks  biaya hidup  atau  Indeks  Harga  Konsumen  ( Con- sumer Price Index ), indeks harga perdagangan besar  ( Wholesale  Price  Index) ,  dan  GNP deflator.
Variabel selanjutnya yaitu tingkat suku bunga  yang  mana  dapat  diartikan  sebagai harga  dari  pinjaman.  Suku  bunga  merupa- kan  sejumlah  rupiah  yang  dibayar  akibat telah  mempergunakan  dana  sebagai  balas jasa.  Perubahan  suku  bunga  merupakan perubahan dalam permintaan uang (kredit). Kenaikan  suku  bunga  mengakibatkan  pe- nurunan permintaan agregat atau pengelua- ran investasi. Sebaliknya, peningkatan suku bunga  akan  mengakibatkan  peningkatan permintaan  agregat  (Aryaningsih,  2008). Adapun tingkat suku bunga yang digunakan dalam  penelitian  ini  adalah  tingkat  suku bunga BI rate dan BI 7 Days Reverse Repo Rate (BI 7 DRR).
IHSG  dapat  digunakan  sebagai  indi- kator  kinerja  bursa  saham  utama.  Karena perhitungannya  yang  menggunakan  harga saham  agregat,  maka  IHSG  juga  meng- gambarkan  kondisi  bursa  saham  keseluru- han.  Tidak  hanya  itu,  IHSG  seringkali  di- gunakan  sebagai  pengukuran  dari  tingkat pengembalian  dan  indikator  kinerja  porto- folio (Pradhypta, et al., 2018). Dalam hal ini, IHSG  mencerminkan  suatu  nilai  yang berfungsi sebagai pengukuran kinerja suatu saham  gabungan  di  bursa  efek  (BEI). Maksud  gabungan  dari  seluruh  saham  ini adalah  kinerja  saham  yang  dimasukkan dalam  perhitungan  seluruh  saham  yang
tercatat  di  bursa  tersebut.    Selain  dari  sisi fundamental  makro  ekonomi  Indonesia yang sudah dijelaskan sebelumnya, terdapat variabel  dari  sisi  sentimen  global  diantara- nya; suku bunga The Fed merupakan tingkat suku  bunga  yang  ditetapkan  oleh The  Fed selaku  otoritas  moneter  di  Amerika  Serikat (AS)  yang  digunakan  sebagai  patokan  bagi suku  bunga  pinjaman  maupun  simpanan bagi  bank  dan  atau  lembaga-lembaga  ke- uangan di seluruh AS. Ketika Fed Rate naik, maka bunga pinjaman maupun simpanan di bank  dan  lembaga  keuangan  lainnya  juga bisa naik. Jika bunga simpanan di bank-bank di  Amerika  naik,  maka  itu  akan  menarik minat investor dari seluruh dunia untuk me- nempatkan  dana  mereka  dalam  bentuk tabungan  atau  deposito  di  Amerika.  Tidak hanya bunga tabungan, ketika Fed Rate naik maka  bunga  obligasi  yang  diterbitkan  per- usahaan-perusahaan di Amerika juga biasa- nya  akan  ikut  naik.  Sehingga,  memung- kinkan investor memindahkan dananya dari Indonesia kembali ke Amerika Serikat, atau bahkan ke wahana investasi lainnya.
Variabel selanjutnya yaitu harga minyak dunia merupakan harga minyak yang dijual oleh  produsen  luar  negeri  yang  mana pergerakan  harga  tersebut  sangat  mempe- ngaruhi  perekonomian  Indonesia  dikarena- kan  Indonesia  masih  memerlukan  impor yang  digunakan  untuk  konsumsi  rumah tangga  dan  industri.  Saat  ini  penetapan harga  minyak  mentah  dunia  didasarkan pada  dua  kelompok  atau  standar  yang umum  yaitu  Brent  ( Brent  Crude )  dan  WTI ( West  Texas  Intermediate )  dimana  dalam penelitian  ini  menggunakan  standar  harga minyak WTI.
Variabel   Indeks Dow   Jones    Industrial Average (DJIA)  merupakan  rata-rata indeks saham  30  perusahaan  industri  yang  ada di  Amerika  Serikat dimana satuannya  ada- lah  basis  point. Dow  Jones  Industrial  Ave- rage (DJIA)  merupakan  indeks  pasar  AS tertua  yang  masih  berjalan yang dihitung menggunakan weighted  average . Indeks Dow Jones adalah salah satu indeks pasar saham yang  didirikan  oleh  editor  The  Wall  Street
36 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 3, Nomor 1, Maret 2019: 27 – 47
Journal  dan  pendiri  Dow  Jone  s  dan  Com- pany, Charles Dow. (Prakarsa dan Kusuma, 2008).
Terdapat  beberapa  penelitian  tentang faktor  yang  mempengaruhi  nilai Credit Default  Swap (CDS)  baik  dari  sisi  funda- mental  ekonomi  makro  maupun  sentimen global.  Penelitian  dari  Mellios  dan  Paget (2006)  menjelaskan  bahwa  terdapat  hubu- ngan positif antara inflasi dan CDS, dimana semakin tinggi tingkat inflasi maka semakin tinggi  juga  nilai  CDS.  Hal  tersebut  me- nunjukkan  ekonomi  yang  tidak  stabil sedangkan  jika  tingkat  inflasi  rendah  maka menunjukkan kebijakan moneter yang stabil. Diperkuat oleh penelitian dari Tampubolon dan  Hidayat  (2013),  menunjukkan  bahwa nilai  koefisien  variabel  inflasi  sebesar  13,0 dan  memiliki  pengaruh  positif  terhadap credit default swap pada tingkat kepercayaan 95%.  Hal  ini  berarti  jika  inflasi  di  negara- negara  ASEAN  meningkat  1%  maka  akan mendorong  terjadinya  peningkatan  premi Credit  Default  Swap (CDS)  di  negara-negara ASEAN sebesar 13,0%. Selain itu, diperkuat penelitian  dari  Rashid et  al .  (2017),  Maltriz dan  Molchanov  (2013).  CDS  sebagai  salah satu  kelas  aset  berisiko  akan  mengalami penurunan  permintaan  ketika  harga-harga pokok  di  suatu  negara  tidak  stabil.  Hal  ini juga  sekaligus  menunjukkan  tingkat  inte- grasi  yang  ada  di  pasar  derivatif  terhadap siklus perekonomian dunia.
Hasil  penelitian  dari  Aini  (2012)  me- nunjukkan bahwa suku bunga ( interest rate ) berpengaruh positif dan signifikan terhadap Credit Default Swap (CDS) dimana jika terjadi peningkatan 1% pada suku bunga yaitu yield SUN tenor 10 tahun maka akan meningkat- kan  CDS    sebesar  1,445%.  Semakin  besar imbal hasil yang dijanjikan pemerintah maka semakin besar pula risiko yang terdapat da- lam obligasi tersebut, sehingga, meningkat- kan  kekhawatiran  investor  dan  berdampak pada  peningkatan  CDS.  Berbeda  dengan penelitian  dari  Aini  (2012),  Rashid et  al. (2017) yang meneliti CDS di Pakistan, men- jelaskan bahwa dalam jangka panjang mau- pun  jangka  pendek,  variabel  suku  bunga
berpengaruh negatif dan signifikan terhadap CDS.  Alasannya  yaitu  dengan  tingginya suku  bunga  maka  dapat  menjadi  acuan dalam  melihat  kondisi  kesehatan  ekonomi suatu  negara,  sehingga  investor  boleh melakukan  permintaan  dengan  premi  CDS yang rendah.
Aini (2012) yang meneliti Credit Default Swap (CDS) di Indonesia menjelaskan bahwa terdapat  pengaruh  negatif  antara stock returns (Imbal hasil IHSG) terhadap CDS  di Indonesia.  Pengaruh  negatif  tersebut  yaitu dengan  peningkatan return IHSG  dan  di- iringi penurunan angka CDS sehingga dapat disimpulkan  bahwa  pasar  modal Indonesia sedang  dalam  keadaan  yang  baik  sehingga kekhawatiran investor terhadap gagal bayar pemerintah  atau  risiko default Indonesia menjadi  rendah.  Hal  tersebut  akan  me- nyebabkan  penurunan  angka  CDS  yang menjadi  indikator  risiko default Indonesia. Selain dari sisi fundamental ekonomi makro Indonesia,  terdapat  faktor  lain  yang  dapat mempengaruhi nilai CDS di Indonesia yaitu sentimen  global.  Menurut  hasil  penelitian dari  Vicente  dan  Matsumura  (2009)  yang meneliti  terjadinya  default  di  Brazil  me- nunjukkan  bahwa Fed  Fund  Rate menjadi faktor  yang  dominan  dalam  menjelaskan kemungkinan terjadinya default di Brazil. Pratomo dan Puspitasari (2008) melaku- kan  penelitian  tentang  CDS  dan  Implikasi- nya.  Hasil  dari  penelitian  ini  menunjukkan bahwa credit dan sovereign ratings memain- kan  peranan  penting  di  pasar  keuangan dengan membantu investor untuk memfilter informasi  yang  penting  untuk  keputusan berinvestasi.  Terkait  dengan  hal  ini,  peng- gunaan  CDS  sebagai  salah  satu  indikator risiko  suatu  negara  sebaiknya  dilakukan secara  berhati-hati  mengingat  rendahnya reliabilitas  spread  CDS,  transparansi  pasar CDS, dan likuiditas instrumen ini terutama di emerging economies yang termasuk adalah beberapa setengah anggota ASEAN.
Alexander  dan  Kaeck  (2007)  meneliti tentang  pengaruh interest  rate,  stock  return, dan  implied  volatility terhadap  CDS spread. Penelitian  tersebut  dilakukan  guna  melihat
Analisis Pengaruh Fundamental Ekonomi Makro Dan Sentimen Global ...– Sumantyo, Sutanto 37
pengaruh  determinan  perubahan  indeks iTraxx  di  Eropa.  Hasil  penelitian  me- nunjukkan  bahwa interest  rate,  stock  return, dan implied volatility berpengaruh signifika n terhadap  CDS  Spread di  Eropa.  Pada  pe- nelitian  ini  menekankan  bahwa  CDS  pada perusahaan keuangan tidak bisa disamakan dengan CDS pada perusahan non-keuangan karena CDS pada perusahaan non-keuangan memiliki spread rendah.
Chuffart  dan  Hooper  (2017)  yang  me- neliti  harga  minyak  terhadap Credit  Default Swap (CDS)  di  Rusia  dan  Venezuela  me- nunjukkan bahwa di Venezuela imbal hasil dari  harga  minyak  dunia  ( crude  oil )  ber- pengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap perubahan  CDS.  Sejumlah  kebijakan  dapat berdampak pada ekonomi yaitu ketika harga minyak  sedang volatile ,  sebaiknya  negara melakukan diversifikasi ekonomi. Beberapa negara  dapat  mengatur  untuk  berpindah dari  orientasi  ekonomi  sumber  daya  alam ( natural resource oriented ) ke ekonomi terbuka seperti pelayanan finasial di Kota Dubai atau untuk  turis  (Indonesia).  Selain  itu,  harga minyak  yang  kolaps  dapat  menjadi  ke- sempatan  pemerintah  untuk  menurunkan subsidi minyaknya, yang mana selalu mem- presentasikan  pengeluaran  dari  anggaran pemerintah.  Sehingga,  dananya  dapat  di- salurkan  ke  hal-hal  yang  bersifat  produktif seperti pembangunan infrastruktur.
Baum  dan  Wan  (2010)  melakukan  pe- nelitian mengenai ketidakpastian makroeko- nomi  dan  credit  default  swap  menyebar pada  perusahaan  individu.  Untuk  meng- ukur  variabel  makroekonomi,  digunakan varians  variabel  antara  lain  tingkat  per- tumbuhan  PDB,  indeks  produksi  industry, indeks  komposit  S  dan  P  500  dan  variabel lain  seperti  nilai  pasar,  rasio  leverage,  laba atas ekuitas, dan rasio pembayaran dividen. Hasil  menunjukkan  bahwa  ketidak  pastian ekonomi  makro  merupakan  determinan penting dari CDS menyebar. Hasil penelitian dari Fung dan Gregory, (2008) menggunakan Vector  Autoregression (VAR)  model  meng- indikasikan  bahwa stock  market memper- lihatkan pengaruh baik investment grade CDS
maupun high-yield pasar CDS. Interaksi yang penting  dari high-yield perubahan  indeks CDS  dan  imbal  hasil stock  market mem- pengaruhi  investor  untuk  lebih  berhati-hati terhadap naik turun informasi yang dinamis antara  pasar  modal  Amerika  Serikat  dan pasar  CDS  untuk  lebih  paham  terhadap risiko default . Pelaku pasar dianjurkan untuk mengamati  dan  melihat  informasi  dalam kedua  pasar  tersebut  untuk  tujuan trading dan lindung nilai ( Hedging ) yang dilihat dari nilai CDS.
Penelitian  ini  merupakan  hasil  modi- fikasi  dari  beberapa  penelitian  sebelumnya yang telah dilakukan. Namun variabel yang digunakan dalam penelitian ini tidak hanya berasal dari 1 (satu) penelitian saja. Beberapa penelitian  tersebut  memilik  gap  penelitian masing-masing. Penelitian ini akan mengkaji dan memperbarui hasil penelitian yang telah dilakukan.  Penelitian  mengenai  pengaruh dari  sisi  fundamental  ekonomi  makro  dan sisi  sentimen  global  terhadap Credit  Default Swap (CDS)    di  Indonesia  sampai  saat  ini masih jarang dilakukan sehingga penelitian ini  masih  relevan  untuk  dilakukan.  Pene- litian  ini  ingin  melihat  persepsi  investor terhadap  Indonesia  yang  diukur  dari  CDS. Variabel fundamental ekonomi makro yang digunakan  dalam  penelitian  ini  antara  lain adalah  tingkat  tingkat  inflasi,  suku  bunga ( interest  rate ),  dan  Indeks  Harga  Saham Gabungan (IHSG). Variabel sentimen global yang digunakan dalam penelitian ini adalah Fed  Fund  Rate (FFR),  Harga  Minyak  Dunia, dan  indeks  Dow  Jones.  Adapun  Kerangka berpikir dalam penelitian ini adalah sebagai berikut. (Gambar 8).

## METODE PENELITIAN
Pada  penelitian  ini  akan  meneliti pengaruh  sisi  fundamental  ekonomi makro dan sentimen global terhadap Credit Default Swap (CDS)  di  Indonesia  dengan  meng- gunakan  analisis  ECM-EG  ( Error  Correction Model-Eagle  Granger ).  Dalam  penelitian  ini, variabel  dependen  (variabel  Y)  yang  di- gunakan adalah variabel Credit Default Swap (CDS)  Indonesia  tenor  10  tahun.  Variabel
38 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 3, Nomor 1, Maret 2019: 27 – 47
independen  (Variabel  X)  yang  digunakan adalah dari sisi fundamental ekonomi makro diantarannya:  variabel  tingkat  inflasi,  ting- kat  suku  bunga,  dan  Indeks  Harga  Saham Gabungan (IHSG) Indonesia. Selain itu, dari sisi  sentimen  global  diantaranya:  variabel Fed  Fund  Rate ,  harga  minyak  dunia, Dow Jones Index . Saat ini sangat penting memper-
tahankan  posisi  nilai  Credit  Default  Swap (CDS)    Indonesia.  CDS  sendiri  selain dapat sebagai  lindung  nilai  (hedging)  juga  dapat menjadi  salah  satu  indikator  untuk menilai risiko investasi suatu negara, sehingga para investor  dapat  memberikan  penilaian  se- belum menanamkan modalnya.

## Gambar 8 Rerangka Pemikiran
Penelitian  ini  menggunakan  jenis penelitian  kuantitatif  dimana  data  yang digunakan  dalam  suatu  skala  numerik (angka).  Data  yang  digunakan  merupakan data time  series dengan  periode  yang  di- gunakan  pada  penelitian  ini adalah  Januari 2008–Desember  2017.  Jenis  data  yang  di- pakai  dalam  penelitian  ini  adalah  data sekunder  yaitu  data  yang  telah  dikumpul- kan  oleh  lembaga  pengumpul  data  serta dipublikasikan  pada  masyarakat  pengguna data.  Penggunaan  data  sekunder  adalah dengan  tujuan  efisiensi  karena  data  yang
digunakan  berasal  lebih  dari  satu  variabel. Teknik  analisis  data  diantarannya  sebagai berikut:
Uji Akar Unit (Unit Root Test)
Uji  stasioneritas  dapat  dilakukan dengan unit root-test . Uji ini terkenal dengan sebutan Augmented Dickey-Fuller (ADF) Test . Uji  ini  digunakan  untuk  melihat  stasio- neritas data. Jika suatu data time series tidak stasioner pada tingkat level maka data dapat diuji kembali pada tingkat first difference atau second  difference .  Hasil  uji  akar  unit  jika
Credit Default Swap (CDS) Jangka Panjang Fundamental Ekonomi: 1. Tingkat Inflasi 2. Suku Bunga
3. Indeks Harga Saham
Gabungan (IHSG)
Sentimen Global:
1. Fed Fund Rate (FFR) 2. Harga Minyak Dunia 3. Indeks Dow Jones Jangka Pendek Fundamental Ekonomi: 1. Tingkat Inflasi 2. Suku Bunga
3. Indeks Harga Saham
Gabungan (IHSG)
Sentimen Global :
1. Fed Fund Rate (FFR)
2. Harga Minyak Dunia
3. Indeks Dow Jones
Analisis Pengaruh Fundamental Ekonomi Makro Dan Sentimen Global ...– Sumantyo, Sutanto 39
seluruh  data  sudah  stationer  pada  tingkat level maka dapat dilanjutkan estimasi pada regresi  linier  biasa.  Namun  jika  hasil  tidak stasioner pada tingkat manapun atau semua data  dinyatakan  tidak  stasioner  maka estimasi  selanjutnya  adalah  uji  kointergasi (Gujarati, 2003).

## Uji Derajat Integrasi
Uji  Intergrasi  dilakukan  untuk  menge- tahui  pada  data  keberapa  data  tersebut stasioner  dengan  melihat  derajat  diferensi- asinya.  Insukindro  (1992)  mengatakan  bah- wa  uji  derajat  integrasi  dapat  dilakukan dengan  penaksiran  model  autoregressif sebagai berikut:
D2Xt  =  e0  +  e1BDXt  +  Σ 𝑓𝑖𝑘𝑖 =1 𝛽 i D2Xt............................  (3.5)
D2Xt  =  g0  +  g1T+  g2BDXt  +  Σ ℎ 𝑖𝑘𝑖 =1Bi
D2Xt....................................... (3.6) Dengan: D2Xt = DXt - DXt-1 BDXt = DXt-1
Untuk melihat pada derajat berapa data penelitian  ini  stasioner,  maka  perlu  diuji menggunakan  nilai  statistic  DF  dan  ADF dari  nisbah  t  pada  koefisien  regresi  BDXt. Apabila  nilai  e0  dan  g0  sama  dengan  nol, variabel  Xt  belum  stasioner  di  deferensiasi pertama.  Jika  belum  stasioner  perlu  diuji derajat integrasi lagi sampai nilai variabel Xt sudah stasioner. Sedangkan, apabila e1 dan g1 bernilai sama dengan satu, maka variabel Xt  sudah  stasioner  pada  diferensiasi  per- tama. Variabel stasioner apabila nilai hitung mutlak DF dan ADF lebih besar (>) dari nilai kritis mutlak (ketika 𝛼 = 5%).
Uji Kointegrasi (Cointegration Test ) Uji kointegrasi menurut Gujarati (2003) adalah  uji  ada  tidaknya  hubungan  jangka panjang  antara  variabel  bebas  dan  variabel terikat. Uji ini merupakan kelanjutan dari uji stationary. Tujuan utama uji kointegrasi ini adalah  untuk  mengetahui  apakah  residual terkointegrasi  stationary  atau  tidak.  Apa- bila  variabel  terkointegrasi  maka  terdapat hubungan yang stabil dalam jangka panjang.
Sebaliknya  jika  tidak  terdapat  kointegrasi antar variabel maka implikasi tidak adanya keterkaitan  hubungan  dalam  jangka  pan- jang. Istilah kointegrasi dikenal juga dengan istilah  error,  karena  deviasi  terhadap  ekui- librium  jangka  panjang  dikoreksi  secara bertahap melalui series parsial penyesuaian jangka pendek. Apabila data sudah stasioner dapat  dihasilkan  estimasi  Error  Correction Model  (ECM).  Uji  kointegrasi  pada  pe- nelitian ini memiliki dua hipotesis, yaitu: H 0 =  tidak  ada  hubungan kointegrasi antar variabel
H 1 = ada hubungan kointegrasi antar varia- bel.
Penelitian  ini  menggunakan  uji  kointegrasi dengan trace statistic , karena dengan melihat nilai trace statistic dapat mengetahui ada atau tidaknya kointegrasi dalam model tersebut. Apabila nilai kritis trace lebih kecil dari trace statistic maka  kedua  variabel  tersebut  ter- dapat  kointegrasi  atau  tidak  dapat  mem- bentuk  model  dinamis  jangka  pendek  atau diestimasi  secara  ECM,  dan  sebaliknya apabila nilai kritis trace lebih besar dari trace statistic maka  kedua  variabel  tersebut  tidak terdapat kointegrasi atau dapat membentuk model  dinamis  jangka  pendek  atau  diesti- masi secara ECM (Gujarati, 2003).

## Hasil Uji Statistik
Dari  hasil  regresi  akan  dilakukan  uji statistik yang meliputi uji t (uji tiap variabel), uji  F  (secara  bersama–sama)  dan  uji  R 2 (koefisien determinasi).
a. Uji R 2
Koefisien determinasi (R 2 ) memiliki tuju- an  untuk  melihat  seberapa  jauh  variasi variabel  bebas  dapat  menerangkan dengan baik variasi variabel terikat. Nilai R 2 yang  sempurna  adalah  satu,  yaitu apabila  keseluruhan  variasi  dependen dapat  dijelaskan  sepenuhnya  oleh  varia- bel  bebas  yang  dimasukkan  ke  dalam model terikat (Gujarati, 2003).
b. Uji t Uji  statistik  t  pada  dasarnya  menunjuk- kan seberapa jauh pengaruh satu variabel independen  secara  individual  dalam
40 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 3, Nomor 1, Maret 2019: 27 – 47
menerangkan  variasi  variabel  dependen (Gujarati, 2003).
c. Uji F Uji F pada dasarnya dimaksudkan untuk membuktikan  secara  statistik  bahwa  se- luruh variabel bebas berpengaruh secara bersama-sama terhadap variabel terikat.
Model Koreksi Kesalahan (Error Corection Model)
Teori Engle dan Granger menyebutkan bahwa  jika  dua  variabel  Y  dan  X  ter- kointegrasi,  maka  hubungan  diantara  ke- duanya  dapat  diekspresikan  dalam  ECM. Penggunaan kointegrasi EG didasarkan atas uji  ADF  dan  statistik  regresi  kointegrasi CRDW  (Cointegration  Regression  Durbin Watson).  Dasar  pengujian  ADF  adalah statistic Dickey-Fuller, sedangkan uji CDRW didasarkan  atas  nilai  Durbin  Watson  Ratio, dan keputusan penerimaan atau penolakan- nya  didasarkan  atas  angka  statistik  CDRW (Gujarati, 2003)
Dinamika  jangka  pendek  dijelaskan dengan  mekanisme  koreksi  kesalahan. Sedangkan  apabila  mekanisme  koreksi kesalahan  merupakan  model  yang  sahih, maka variabel-variabel yang digunakan me- rupakan himpunan variabel yang berkointe- grasi, sebaliknya bila variabel-variabel yang digunakan  tidak  berkointegrasi,  maka  resi- dual  dari  ECM  tidak  stasioner  dan  spesifi- kasi  model  tidak  sahih.  Uji  kointegrasi bertujuan  untuk  menguji  stasioneritas  resi- dual  regresi  kointegrasi.  Pengujian  ini penting dalam penggunaan model dinamik ECM, karena jika residual regresi kointegrasi stasioner  maka  residual  dapat  membentuk model  jangka  pendek  ECM  yang  telah dikembangkan oleh Engle Granger.
Langkah  berikutnya  adalah  mencari nilai  residu  yang  disebut  dengan Error Correction Term (ECT). Kemudian dilakukan uji  kointegrasi  untuk  menguji  apakah  resi- dual dari ECT stasioner atau tidak (Granger dan  Engle,  1978  dalam  Prasetiono  2010). Keterkaitan  uji  kointegrasi  dengan  ECM ditelusuri  melalui  uji  statistik  ECT  yang signifikan secara statistik. Sebaliknya apabila
koefisien  ECT  tidak  signifikan,  maka  spe- sifikasi  model  yang  digunakan  tidak  valid (Insukindro, 1992). Pada ECM Engle Granger (ECM EG), apabila koefisien ECT (-a. Signi- fikan  dan  bernilai  negatif,  maka  spesifikasi model  yang  digunakan  adalah  shahih  atau valid,  sedangkan  untuk  ECM  baku,  spe- sifikasi model valid jika nilai koefisien ECT (- 1) adalah positif dan signifikan.

## ANALISIS DAN PEMBAHASAN
Penelitian  kuantitatif  ini  melihat  pe- ngaruh  jangka  panjang  dan  jangka  pendek faktor  fundamental  ekonomi  makro  Indo- nesia  dan  sentimen  global  terhadap  nilai Credit  DefaultSwap (CDS)  Indonesia  pada Periode Januari 2008 hingga Desember 2017. Teknik  analisis  yang  digunakan  adalah analisis regresi Error Correction Model (ECM). Data yang diperoleh diolah dengan bantuan program eviews 9.  Hasil  penelitian  dapat dilihat sebagai berikut:
1. Uji  akar-akar  unit  dan  uji  derajat integrasi
Uji  akar-akar  unit  ( unit  roots  test ) merupakan  salah  satu  uji  yang  diperlukan pada  data time  series untuk  melihat ketidak stasioneran  data  agar  tidak  menyebabkan regresi  lancung  pada  penelitian  Insukindro (1992).  Sedangkan  uji  derajat  integrasi  me- rupakan  kelanjutan  dari  uji  akar-akar  unit, uji  ini  dilakukan  apabila  variabel  tidak stasioner  pada  tingkat  level  karena  uji  ini dilakukan  untuk  melihat  pada  tingkat diferensi keberapa semua variabel stasioner.

## Tabel 2 Uji Akar Unit
Variabel Unit Root Level 1 st Difference ADF Prob ADF Prob LNCDS -3.0449  0.1247 -12.167 0.0000*** INF -2.8274  0.1906 -6.9896 0.000*** SB -2.2758  0.4434 -4.1787 0.0065*** LNIHSG  -1.9553  0.6191 -8.0423 0.0000*** FED -4.1004  0.0083***  -11.3036  0.0000*** LNWTI -1.7666  0.7148 -7.4856 0.0000*** LNDJIA  -3.7006  0.0261** -10.418 0.0000***
Analisis Pengaruh Fundamental Ekonomi Makro Dan Sentimen Global ...– Sumantyo, Sutanto 41
Keterangan: *     : signifikan pada α = 0.10 **    : signifikan pada α = 0.05
***  : signifikan pada α = 0.01
Tabel  2  menjelaskan  bahwa  variabel suku bunga the Fed dan Indeks Dow Jones stasioner  pada  tingkat  level  pada  tingkat signifikansi 5%. Karena tidak semua variabel stasioner pada level maka selanjutnya perlu dilakukan uji derajat integrasi. Dapat dilihat dari  Tabel  3  bahwa  semua  variabel  baik variabel  terikat  maupun  variabel  bebas stasioner  pada  1st difference .  Hal  ini  dapat dilihat dari nilai probabilitas unit root semua variabel kurang dari tingkat signifikansi 1% atau  nilai  ADF  semua  variabel  kurang  dari nilai ADF kritis pada signifikansi 5%.

## 2. Uji Kointegrasi
Konsep kointegrasi pada dasarnya ada- lah untuk mengetahui kemungkinan adanya hubungan  keseimbangan  jangka  panjang pada  variabel-variabel  yang  diobservasi. Dalam  konsep  kointegrasi,  dua  atau  lebih variabel runtun waktu tidak stasioner akan terkointegrasi bila kombinasinya juga linier sejalan  dengan  berjalannya  waktu,  meski- pun bisa terjadi masing-masing variabelnya bersifat tidak stasioner. Bila variabel runtun waktu tersebut terkointegrasi maka terdapat hubungan yangstabil dalam jangka panjang (Gujarati, 2003).

## Tabel 3

## Uji akar-akar unit residual pada tingkat
level Variabel Uji Kointegrasi Level ADF Prob E -5.0003 0.0004***
Untuk  membuktikan  adanya  kointe- grasi  dalam  model  maka  perlu  dilakukan pengujian  DF  untuk  menguji  residual  (E) yang didapatkan dari hasil regresi. Jika nilai residual  (E)  signifikan  pada  alfa  5%  maka dalam  model  terdapat  kointegrasi.  Hasil
pengujian  DF  model  dalam  penelitian  ini dapat  dilihat  pada  Tabel  4.  Hasil  uji  akar- akar  unit  nilai  residual  (E)  pada  Tabel  4 menjelaskan bahwa residual dari persamaan penelitian  ini  stasioner  pada  level  dengan tingkat  kesalahan  5%.  Oleh  karena  itu, variabel  E  dapat  digunakan  dalam  model jangka pendek ECM-EG.
3. Hasil Uji Statistik a. Uji R 2 Koefisien determinasi (R 2 ) memiliki tuju- an  untuk  melihat  seberapa  jauh  variasi variabel  bebas  dapat  menerangkan dengan baik variasi variabel terikat.
Tabel 4 Uji R 2
Uji R 2 Jangka Pendek Jangka Panjang R-squared 0.609748 0.703052 Adjusted R- squared 0.588841 0.687285
Tabel 4 menjelaskan bahwa dalam jangka pendek,  variasi  variabel-variabel  bebas dalam  menjelaskan  variasi  variabel  ter- ikat berada di nilai tengah yaitu 50% lebih sedikit.  Variasi  variabel  bebas  dalam menjelaskan  variasi  variabel  terikat  se- besar  58,9%,  sisanya  41,1%  dipengaruhi oleh variasi variabel lain diluar model. Nilai  koefisien  determinasi  (R 2 )  jangka panjang yang terlihat pada Tabel 4 men- jelaskan  bahwa  kemampuan  variabel- variabel  bebas  kuat  dalam  menjelaskan variasi  variabel  terikat  karena  nilai koefisien  determinasinya  mendekati  1. Variasi variabel bebas dalam menjelaskan variasi  variabel  terikat  sebesar  68,7%, sisanya  31,3%  dipengaruhi  oleh  variasi variabel lain diluar model.
Besarnya  koefisien  determinasi  dalam jangka panjang dibanding jangka pendek mengindikasikan  bahwa  dalam  jangka panjang,  variabel  bebas  dapat  lebih menjelaskan variasi variabel terikat (nilai Indeks CDS).
42 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 3, Nomor 1, Maret 2019: 27 – 47
b. Uji t
Uji  statistik  t  pada  dasarnya  menunjuk- kan seberapa jauh pengaruh satu variabel independen  secara  individual  dalam menerangkan  variasi  variabel  dependen (Gujarati, 2003). Hasil Uji T-Statistik ada- lah sebagai berikut:

## Tabel 5 Hasil Uji T-Statistik
Variabel Bebas Jangka Pendek t- hitung t- tabel D(INF) 0.339777 1.65776 D(SB) 0.206282 1.65776 D(IHSG) 7.383598 1.65776 D(FED) 0.549296 1.65776 D(WTI) 0.891918 1.65776 D(DJIA) 2.660490 1.65776 ECT 4.642168 1.65776 INF 3.270622 1.65776 SB 1.773389 1.65776 LNIHSG -4.567171 1.65776 FED -2.933162 1.65776 LNWTI -2.925217 1.65776 LN DJIA 2.385872 1.65776
Hasil  uji  t-statistik  yang  dapat  dilihat pada  Tabel  5  menjelaskan  bahwa  dalam jangka  pendek  untuk  hanya  variabel IHSG  dan  Indeks  Dow  Jones  yang  ber- pengaruh  signifikan  (t-hitung  >  t-tabel) terhadap nilai Indeks Credit Default Swap (CDS), sedangkan dalam jangka panjang hanya  variabel  suku  bunga  yang  tidak signifikan    (t-hitung < t-tabel), sementara
5  variabel  bebas  lainnya  signifikan  ter- hadap nilai Indeks CDS.
c. Uji F Uji F pada dasarnya dimaksudkan untuk membuktikan  secara  statistik  bahwa  se- luruh variabel bebas berpengaruh secara bersama-sama terhadap variabel terikat.
Tabel 6 Uji F-statistik Uji F F-statistic 44.58969 Prob(F-statistic) 0.000000
Tabel 6 menjelaskan bahwa uji F statistik persamaan  pengaruh  fundamental  eko- nomi  makro  dan  sentimen  global  ter- hadap  nilai  Indeks  CDS  menunjukkan hasil  signifikan jika dilihat pada alfa 5%. Hal  ini  berarti  secara  bersama-sama variabel  bebas  diantaranya  inflasi,  suku bunga, IHSG, suku bunga the Fed, harga minyak  dunia  dan  Indeks  Dow  Jones berpengaruh signifikan terhadap variabel terikat yaitu Indeks CDS .
Model Koreksi Kesalahan ( Error Corection Model ) Hasil  estimasi  ECM  jangka  pendek persamaan  fundamental  ekonomi  makro dan  sentimen  global  terhadap  nilai  Indeks Credit  Default  Swap (CDS)  akan  dijelaskan lebih rinci pada Tabel 7.
Koefisien residual (ECT) yakni sebesar - 0,262356 dan signifikan pada derajat keper- cayaan  5%,  maka  sesuai  dengan  teori  ECT yakni  bernilai  negatif  dan  signifikan,  maka dapat  dikatakan  spesifikasi  model  yang digunakan dalam penelitian ini adalah valid dan  ECM-EG  telah  lolos  dari  seluruh  uji asumsi klasik. Nilai koefisien residual (ECT) menunjukkan  bahwa  variabel  dependen menyesuaikan variabel independen dengan satu lag atau dengan kata lain hanya sekitar 0,26%  dari  ketidaksesuaian  antara  jangka panjang  dan  jangka  pendek  yang  dapat dikoreksi.
Dari hasil estimasi regresi ECM jangka pendek maka dapat dilihat bahwa:
a. Inflasi  memiliki  koefisien  positif  dan signifikan  terhadap  nilai  Indeks Credit Default Swap (CDS) dalam jangka pendek. Apabila  inflasi  naik 1  persen  maka akan meningkatkan  nilai  Indeks  CDS  sebesar 0,004811.
b. Suku  bunga  memiliki  koefisien  negatif terhadap nilai Indeks Credit Default Swap (CDS)  dalam  jangka  pendek.  Apabila suku  bunga  naik  1  persen  maka  akan menurunkan  nilai  Indeks  CDS  sebesar 0,010272.
Analisis Pengaruh Fundamental Ekonomi Makro Dan Sentimen Global ...– Sumantyo, Sutanto 43
Tabel 7
Hasil Estimasi ECM Jangka Pendek Pengaruh Fundamental Ekonomi Makro dan Sentimen Global terhadap CDS Variabel Bebas Arah Pengaruh Koefisien Regresi Probabilitas D(INF) + 0.004811 0.7347 D(SB) - -0.010272 0.8369 D(IHSG) - -1.448909 0.0000 D(FED) + 0.039933 0.5839 D(WTI) - -0.097306 0.3743 D(DJIA) - -0.509487 0.0089 ECT - -0.262356 0.0000 R-Squared 0.609748 Adjusted R-squared 0.588841 c. Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)
memiliki koefisien negatif terhadap nilai Indeks Credit  Default  Swap (CDS)  dalam jangka pendek. Apabila IHSG naik 1 poin maka akan menurunkan nilai Indeks CDS sebesar 1,448909.
d. Suku  Bunga  the  Fed  ( Fed  Fund  Rate ) memiliki  koefisien  positif  terhadap  nilai Indeks Credit  Default  Swap (CDS)  dalam jangka  pendek.  Apabila  suku  bunga  the Fed  naik 1 persen maka akan meningkat- kan nilai Indeks CDS sebesar 0,039933.
e. Harga  Minyak  Dunia  memiliki  koefisien negatif  terhadap  nilai  Indeks Credit DefaultSwap (CDS) dalam jangka pendek.
Apabila harga minyak dunia naik 1 US$ per  barel  maka  akan  menurunkan  nilai Indeks CDS sebesar 0,097306.
f. Indeks Dow Jones (DJIA) memiliki koefi- sien  negatif  terhadap  nilai  Indeks Credit DefaultSwap (CDS) dalam jangka pendek. Apabila  Indeks  Dow  Jones  naik  1  poin maka akan menurunkan nilai Indeks CDS sebesar 0,509487.
Hasil  estimasi  ECM  jangka  panjang persamaan  fundamental  ekonomi  makro dan  sentimen  global  terhadap  nilai  Indeks Credit  Default  Swap (CDS)  akan  dijelaskan lebih rinci sebagai berikut:
Tabel 8

## Hasil Estimasi ECM Jangka Panjang Pengaruh Fundamental Ekonomi Makro dan Sentimen Global terhadap CDS
Variabel Bebas Arah Pengaruh Koefisien Regresi Probabilitas C + 0.004811 0.7347 INF + -0.010272 0.8369 SB + -1.448909 0.0000 LNIHSG - 0.039933 0.5839 FED - -0.097306 0.3743 LNWTI - -0.509487 0.0089 LNDJIA + -0.262356 0.0000 R-Squared 0.609748 Adjusted R-squared 0.588841
Dari  hasil  estimasi  regresi  ECM  jangka panjang maka dapat dilihat bahwa:
a.  Inflasi  memiliki  koefisien  positif  dan signifikan  terhadap  nilai  Indeks  Credit Default  Swap  (CDS)  dalam  jangka  pan-
jang.  Apabila  inflasi  naik 1  persen  maka akan  meningkatkan  nilai  Indeks  CDS sebesar 0,039921.
b.  Suku  bunga  memiliki  koefisien  positif terhadap  nilai  Indeks  Credit  Default
44 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 3, Nomor 1, Maret 2019: 27 – 47
Swap  (CDS)  dalam  jangka  panjang. Apabila suku bunga naik 1 persen maka akan  meningkatkan  nilai  Indeks  CDS sebesar 0,041269.
c.  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG) memiliki koefisien negatif terhadap nilai Indeks Credit Default Swap (CDS) dalam jangka panjang. Apabila IHSG naik 1 poin maka akan menurunkan nilai Indeks CDS sebesar 0,735261.
d.  Suku  Bunga  the  Fed  (Fed  Fund  Rate) memiliki koefisien negatif terhadap nilai Indeks Credit Default Swap (CDS) dalam jangka panjang. Apabila suku bunga the Fed  naik  1  persen  maka  akan  menurun- kan nilai Indeks CDS sebesar 0,113406.
e.  Harga  Minyak  Dunia  memiliki  koefisien negatif  terhadap  nilai  Indeks  Credit Default  Swap  (CDS).  Apabila  harga  mi- nyak  dunia  naik  1%  maka  akan  me- nurunkan  nilai  Indeks  CDS  sebesar 0,192416.
f.  Indeks  Dow  Jones  (DJIA)  memiliki koefisien  positif  terhadap  nilai  Indeks Credit  Default  Swap  (CDS).  Apabila Indeks Dow Jones naik 1 poin maka akan meningkatkan  nilai  Indeks  CDS  sebesar 0,515802.
Hasil  estimasi  menggunakan  Error Corection  Model-Engle  Granger  (ECM-EG) menjelaskan bahwa dari variabel sisi funda- mental  ekonomi  makro,  dalam  jangka pendek Inflasi berpengaruh positif tapi tidak signifikan  terhadap  nilai  Indeks  CDS, sedangkan  dalam  jangka  panjang  inflasi berpengaruh positif signifikan terhadap nilai Indeks  CDS. Inflasi  yang meningkat  meng- akibatkan investasi pada surat utang negara asing  cenderung  lebih  menarik  dan  meng- untungkan  sehingga  investor  cenderung memilih untuk berinvestasi pada surat utang negara  asing  untuk  mendapatkan  return yang  lebih  besar  (Listiawati  dan  Paramita, 2018).  Hasil  penelitian  tersebut  sesuai dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh Mellios dan Paget (2006) menjelaskan bahwa terdapat hubungan positif antara inflasi dan CDS,  dimana  semakin  tinggi  tingkat  inflasi
maka  semakin  tinggi  juga  nilai  CDS.  Hal tersebut  menunjukkan  ekonomi  yang  tidak stabil  sedangkan  jika  tingkat  inflasi  rendah maka menunjukkan kebijakan moneter yang stabil
Suku bunga dalam jangka pendek mes- kipun  suku  bunga  berpengaruh  tidak signifikan  akan  tetapi  hubungannya  sesuai dengan  penelitian  dari  Rashid et  al. (2017) yang  menjelaskan  bahwa  dalam  jangka panjang  maupun  jangka  pendek  variabel suku  bunga  berpengaruh  negatif  terhadap CDS.  Alasannya  yaitu  dengan  tingginya suku  bunga  maka  dapat  menjadi  acuan dalam  melihat  kondisi  kesehatan  ekonomi suatu  negara,  sehingga  investor  boleh melakukan  permintaan  dengan  premi  CDS yang rendah.
Efek dalam jangka panjang, jika semakin besar imbal hasil yang dijanjikan pemerintah melalui  suku  bunga  maka  semakin  besar pula  risiko  yang  terdapat  dalam  obligasi tersebut,  sehingga  meningkatkan  kekhawa- tiran  investor  dan  berdampak  pada  pe- ningkatan CDS. Selain itu, dengan kenaikan suku  bunga  acuan  BI  dapat  mendorong peningkatan  CDS  Indonesia  di  masa-masa mendatang.  Sebab,  salah  satu  dampak negatif  kenaikan  suku  bunga  acuan  adalah potensi  melambatnya  pertumbuhan  eko- nomi  nasional.  Apabila  pertumbuhan  eko- nomi stagnan, ada potensi iklim investasi di Indonesia  kurang  menarik  di  kalangan investor  asing.  Hal  inilah  yang  nantinya dapat menaikkan persepsi risiko investasi di Indonesia.
Variabel  Indeks  Harga  Saham  Gabu- ngan  (IHSG)  baik  dalam  jangka  pendek maupun jangka panjang berpengaruh nega- tif dan signifikan terhadap nilai Indeks CDS. Hasil studi ini sesuai dengan penelitian dari Aini  (2012)  yang  meneliti  Credit  Default Swap  (CDS)  di Indonesia menjelaskan  bah- wa  terdapat  pengaruh  negatif  antara  stock returns (Imbal hasil IHSG) terhadap CDS di Indonesia.  Pengaruh  negatif  tersebut  yaitu dengan  peningkatan  return  IHSG  dan diiringi  penurunan  angka  CDS  sehingga dapat disimpulkan bahwa baik dalam jangka
Analisis Pengaruh Fundamental Ekonomi Makro Dan Sentimen Global ...– Sumantyo, Sutanto 45
pendek  maupun  jangka  panjang,  pasar modal  Indonesia  sedang  dalam  keadaan yang  baik  sehingga  kekhawatiran  investor terhadap gagal bayar pemerintah atau risiko default  Indonesia  menjadi  rendah.  Hal tersebut  akan  menyebabkan  penurunan angka  CDS  yang  menjadi  indikator  risiko default Indonesia.
Variabel dari sisi sentimen global, suku bunga the Fed (Fed Fund Rate) dalam jangka pendek,  ketika  the  Fed  meningkatkan  ting- kat suku bunga acuan (Fed Fund Rate) maka para  investor  akan  lebih  tertarik  untuk mengembalikan modalnya ke Amerika Seri- kat  daripada  tetap  menyimpan  di  negara emerging  market seperti  Indonesia.  Hal tersebut  artinya  dapat  meningkatkan  per- sepsi  risiko  investasi  Indonesia  yang  dapat dilihat  dari  nilai  Indeks  CDS.  Sedangkan dalam  jangka  panjang  adanya  pengaruh negatif,  artinya  meskipun  dalam  jangka pendek  ketika  the  Fed  menaikkan  suku bunga  dapat  meningkatkan  persepsi  risiko dikarenakan  kembalinya  modal  investor asing  ke  Amerika  Serikat,  tapi  jika  funda- mental  ekonomi  yang  kuat  dan  adanya kebijakan  pemerintah  yang  dapat  menarik bagi  investor  maka  secara  jangka  panjang dapat  menurunkan  tingkat  persepsi  risiko Indonesia.  Hal  tersebut  sesuai  dengan penelitian Alexander dan Kaeck (2007) yang meneliti  tentang  pengaruh interest  rate ter- hadap  CDS spread. Penelitian  tersebut  di- lakukan guna melihat pengaruh determinan perubahan  indeks  iTraxx  di  Eropa.  Hasil penelitian  menunjukkan  bahwa interest  rate volatility berpengaruh  signifika n  terhadap CDS Spread di Eropa.
Variabel  harga  minyak  dunia  dalam jangka  pendek,  para  investor  tidak  melihat perubahan  harga  minyak  yang  meningkat sebagai  acuan  untuk  memberikan  persepsi negatif  untuk  berinvestasi  di  suatu  negara termasuk  Indonesia.  Banyak  faktor  yang lebih penting dalam menilai risiko sebelum berinvestasi  ke  suatu  negara.  Contohnya dalam penelitian ini yaitu IHSG dan Indeks Dow  Jones  yang  memiliki  pengaruh  signi- fikan  terhadap  Indeks  CDS  dalam  jangka
pendek.  Selain  itu,  dalam  jangka  panjang terdapat  pengaruh  negatif  dan  signifikan harga  minyak  dunia  terhadap  Indeks  CDS. Hasil studi ini sesuai dengan penelitian dari Chuffart  dan  Hooper  (2017)  yang  meneliti harga minyak terhadap Credit Default Swap (CDS)  di  Rusia  dan  Venezuela.  Hasil  pe- nelitian  menunjukkan  bahwa  di  Venezuela imbal hasil dari harga minyak dunia (crude oil)  berpengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap  perubahan  CDS.  Sejumlah  kebija- kan  dapat  berdampak  pada  ekonomi  yaitu ketika harga minyak sedang volatile, sebaik- nya  negara  melakukan  diversifikasi  ekono- mi. Beberapa negara dapat mengatur untuk berpindah  dari  orientasi  ekonomi  sumber daya  alam  (natural  resource  oriented)  ke ekonomi terbuka seperti pelayanan finansial di Kota Dubai atau untuk turis (Indonesia).
Variabel indeks Dow Jones dalam jang- ka  pendek,  ketika  terjadi  kenaikan  Indeks Dow  Jones  di  pasar  Amerika  Serikat  tidak membuat  para  investor  mengembalikan modalnya  untuk  berinvestasi  di  Amerika Serikat  dikarenakan  Indeks  Dow  Jones hanya  menjadi  indeks  bagi  perusahaan industrial  sedangkan  dalam  penilaian  CDS mencakup  keseluruhan  aktivitas  ekonomi dalam suatu negara.
Pada jangka panjang terdapat pengaruh yang  positif  terhadap  Indeks  CDS,  hal tersebut  menjelaskan  bahwa  dengan  se- makin  meningkatnya  Indeks  Dow  Jones untuk  jangka  panjang  maka  dapat  me- ningkatkan  Indeks  CDS  Indonesia  karena jika  Indeks  Dow  Jones  meningkat  terus- menerus  menandakan  semakin  kuatnya ekonomi di Amerika Serikat dan menjadikan tempat yang lebih menarik untuk berinves- tasi  dibandingkan  tetap  menyimpan  dana- nya  di  negara emerging  market termasuk Indonesia. Hasil penelitian ini sesuai dengan penelitian  dari  Fung  dan  Sierra  (2008) menggunakan Vector Autoregression (VAR) model mengindikasikan bahwa stock market memperlihatkan  pengaruh  baik  investment grade CDS maupun high-yield pasar CDS.
Interaksi  yang  penting  dari high-yield perubahan indeks CDS dan imbal hasil stock
46 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 3, Nomor 1, Maret 2019: 27 – 47
market mempengaruhi investor untuk lebih berhati-hati  terhadap  naik  turun  informasi yang  dinamis  antara  pasar  modal  Amerika Serikat  dan  pasar  CDS  untuk  lebih  paham terhadap  risiko  default.  Pelaku  pasar  di- anjurkan  untuk  mengamati  dan  melihat informasi dalam kedua pasar tersebut untuk tujuan  trading  dan  lindung  nilai  (Hedging) yang dilihat dari nilai CDS.

## SIMPULAN DAN SARAN Simpulan
Dari  hasil  estimasi  regresi  ECM  jangka panjang,  maka  dapat  dilihat  bahwa  inflasi memiliki  koefisien  positif  dan  signifikan terhadap  nilai  Indeks Credit  Default  Swap (CDS)  dalam  jangka  panjang.  Suku  bunga memiliki  koefisien  positif  terhadap  nilai Indeks Credit  Default  Swap (CDS)  dalam jangka panjang. Indeks Harga Saham Gabu- ngan  (IHSG)  memiliki  koefisien  negatif terhadap  nilai Indeks  Credit  Default  Swap (CDS)  dalam  jangka  panjang.  Suku  Bunga the  Fed  ( Fed  Fund  Rate )  memiliki  koefisien negatif  terhadap  nilai  Indeks Credit  Default Swap (CDS)  dalam  jangka  panjang.  Harga Minyak  Dunia  memiliki  koefisien  negatif terhadap  nilai  Indeks Credit  Default  Swap (CDS).  Indeks  Dow  Jones  (DJIA)  memiliki koefisien positif terhadap nilai Indeks Credit Default Swap (CDS).

## Saran
Berdasarkan  hasil  penelitian  maka penulis memberikan saran antara lain adalah Bank Indonesia diharapkan dapat menekan dan menjaga laju stabilitas suku bunga dan inflasi. Untuk pemerintah diharapkan dapat meningkatkan  cadangan  devisa  yang  akan menimbulkan dampak global karena tingkat suku  bunga  The  Fed,  harga  minyak  dunia dan  indeks  saham  dapat  mempengaruhi tingkat  perekonomian  melalui  CDS.  Selain itu, pemerintah diharapkan dapat membuat kebijakan  mengenai  CDS  sebagai  indicator sovereign  risk dalam  melihat  perkembangan perekonomian  negara.  Sehingga  akan  ter- cipta  iklim  investasi  yang  baik  sehingga pemerintah dapat menyusun draft kebijakan
yang harus diambil guna menurunkan nilai CDS Indonesia.
Penelitian ini masih memiliki keterbata- san  antara  lain  yaitu  hanya  menggunakan variabel  ekonomi  makro.  Untuk  peneliti selanjutnya  diharapkan  dapat  meneliti  per- kembangan CDS dengan variabel yang lebih luas  lagi.  Selain  itu  pada  penelitian  ini menggunakan  data time  series ,  sehingga hanya meneliti pada tahun acuan. Diharap- kan  peneliti  selanjutnya  dapat  selalu memperbaharui tahun penelitian.

## DAFTAR PUSTAKA
Alexander,  C.  and  Kaeck,  A.  2007.  Regime Dependent  Determinants  of  Credit Defaukt  Swap  Spreads. Journal  of Bangking dan Finance 32: 1008-1021. Aini, D. N. 2012. Analisis Interest Rate, Stock Returns,  dan  Implied  Volatility  Ter- hadap  Credit  Default  Swap  (CDS)  di Indonesia [SKRIPSI]. Universitas  Indo- nesia. Jakarta.
Aryaningsih,  N.  N.  2008.  Pengaruh  Suku Bunga,  Inflasi  dan  Jumlah  Penghasilan Terhadap Permintaan Kredit di PT BPD Cabang  Pembantu  Kediri. Jurnal  Pe- nelitian  dan  Pengembangan  Sains  dan Humaniora. JPPSH (1): 59
Baum,  C.  F.  and  Wan,  C.  2010.  Macro- economic  Uncertainty  and  Credit Default Swap Spreads. Applied Financial Economics  Taylor  dan  Francis  Journal  vol 25(15): 1163-1171.
Badan  Kebijakan  Fiskal  (BKF)  Kemenkeu,
2013.  Credit  Default  Swap  Indonesia: Faktor-faktor  yang  Mempengaruhi dan Perbandingan  dengan  Peers.  https:// www.kemenkeu.go.id/sites/default/fil es/kajian%20cds%20indonesia.pdf. Diakses pada tanggal 05 Januari 2019
Chuffart, T. dan Hooper, E. 2017. An investi- gation of oil prices impact on sovereign credit  default  swaps  in  Russia  and Venezuela. Energy Economics Journal 80 : 904-916
Diantimala,  Y.  2008.  Pengaruh  Akuntansi Konservatif,  Ukuran  Perusahaan,  Dan Default Risk Terhadap Koefisien Respon
Analisis Pengaruh Fundamental Ekonomi Makro Dan Sentimen Global ...– Sumantyo, Sutanto 47
Laba  (ERC). Jurnal  Telaah  dan  Riset Akuntansi 1(1): 102-122.
Fung, Hung-Gay. and Gregory, S. 2008. Are the U.S. Stock Market and Credit Default Swap  Market  Related? The  Journal  of Alternative Investments 11(1): 1-34. Gujarati,  Damodar  N.  2003.  “Basic  Econo- metrics”. New York: McGraw-Hill . Insukindro.  1992.  Pembentukan  Model Dalam  Penelitian  Ekonomi. Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia 7(1): 1-18.
Ismailescu,  I  dan  Kazemi,  H.  2010.  The Reaction  of  Emerging  Market  Credit Default  Swap  Spreads  to  Sovereign Credit  Rating  Changes. Jornal  of  Inter- national  Bangking  dan  Finance 34:  2861 -
2873
Karlson,  E.  dan  Willebrand,  N.  2009. Examining  The  Determinants  of  Credit Default  Swap  Spreads. Journal  of European  Financial  Institution  Stockholm University
Listiawati,  L.Nurul.  dan  Paramita,  V.  S.. 2018.  Pengaruh  Tingkat  Suku  Bunga, Inflasi, Debt to Equity Ratio, dan Ukuran Perusahaan  terhadap  Yield  Obligasi pada  Perusahaan  yang  Terdaftar  di Bursa Efek Indonesia Tahun 2010-2016. Jurnal Manajemen 15(1): 33-51. Longstaff,  F.A.  and  Myers,  B.  2009.  An Analysis  of  CDO  Equity. Journal  of Economic 29: 119-135.
Maltriz,  D.  and  Molchanov,  A.  2013.
Analyzing  determinants  of  bond  yield spreads  with  Bayesian  Model  Avera- ging. Journal  of  Banking  dan  Finance 37(12): 5275-5284.
Mellios, C. and Paget-Blanc, E. 2006. Which factors  determine  sovereign  credit ratings? European Journal of Finance 12(4):
361-377.
Pradhypta, I. C, Iskandar, D., dan Taruming- keng, R. C. 2018. Analisis Faktor Faktor Yang  Mempengaruhi  Indeks  Harga Saham  Gabungan  Di  Bursa  Efek  Indo- nesia. Jurnal Manajemen Bisnis 13(1).
Prakarsa  dan  Kusuma.  2008.  Analisis Pengaruh Tingkat Suku Bunga SBI, Kurs Tengah  BI,  Tingkat  Inflasi,  dan  Indeks Dow Jones di New York Stock Exchange dalam  Memprediksi  Indeks  Harga Saham Gabungan di Bursa Efek Jakarta. Jurnal Ekonomi: 305-318. Prasetiono,  D.W.  2010.  Analisis  Pengaruh Faktor  Fundamental  Ekonomi  Makro dan  Harga  Minyak  terhadap  Saham Lq45 dalam Jangka Pendek dan Jangka Panjang. Journal  of  Indonesian  Applied Economics 4(1): 11-25.
Pratomo,  W.  dan  Puspitasari,  R.  2008.  CDS dan Sejumlah Implikasinya. Jurnal Bank Indonesia:  Perkembangan  Ekonomi  dan Keuangan  dan  Kerjasama  Internasional- Triwulan IV 2008
Rashid, A., Ahmad, F. dan Yasmin, A. 2017. Exploring  the  relationship  between macroeconomic  indicators  and  sove- reign  credit  default  swap  in  Pakistan. The Journal of Risk Finance 8 (4): 368-380. Sand.  2012.  “ The  impact  of  macro-economic variables  on  the  sovereign  CDS    of  the Eurozone countries [THESIS]. Groningen: University of Groningen.
Sugema,  I.  2012.  Krisis  Keuangan  Global 2008-2009  dan  Implikasinya  pada Perekonomian  Indonesia. Jurmal  Ilmu Pertanian Indonesia (JIPI ) 17(3): 145-152.
Tampubolon,  I.K.,  dan  Hidayat,  P.  2013. Analisis  Sovereign  Risk  Di  Negara- Negara  ASEAN. Jurnal  Ekonomi  dan Keuangan 1(12): 1-14.
Vicente, J. V. M. and Matsumura, M. S. 2009. The role of macroeconomic variables in sovereign  risk. Journal  of  Emerging Markets Review 11: 229-249.
Credit  Default  Swap  dan  Imbal  Hasil Obligasi  Negara  Tenor  10  Tahun, https://databoks.katadata.co.id/datap ublish/2018/09/07/persepsi-riskio- investasi-cds-indonesia-2018meningkat- tapi-tidak-setinggi-2008.  Diakses  pada tanggal 05 Januari 2019