AKUNTABILITAS Vol. VII No. 3, Desember 2014 P-ISSN: 1979-858X Halaman 153 - 161
EFISIENSI MODAL INTELEKTUAL DAN DAMPAKNYA TERHADAP KINERJA PERUSAHAAN
Istianingsih Sastrodiharjo 1 * Universitas Mercu Buana
ABSTRACT: This  study  aimed  to  analyze  the  effect  of  intellectual  capital  efficiency  of  the financial  performance  and  the  performance  of  the  company's  shares.  Measurement  of financial  performance  with  return  on  equity  (ROE),  earnings  per  share  (EPS),  while  the company's  stock  performance  is  measured  by  the  cumulative  abnormal  return  (CAR).  The total sample in this study was 108 companies and individual company data taken 3 years from 2009 to 2011. The hypothesis testing with multiple linear regression method. Results from this study  showed  that  the  intellectual  capital  positive  effect  on  ROE  and  EPS.  However, intellectual  capital  is  not  proven  effect  on  CAR.  The  main  implication  of  this  study  for  the management  of  the  company  for  more  attention  to  the  management  of  intellectual  capital because it is proven to improve the performance of the company.
Keywords: Intellectual Capital, Financial Performance, Stock Prices
ABSTRAK: Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menganalisis  pengaruh  efisiensi  modal intelektual  terhadap  kinerja  keuangan  dan  kinerja  saham  perusahaan.  Kinerja  keuangan diukur dengan return on equity (ROE) , earnings per share (EPS) , sedangkan kinerja saham perusahaan  diukur  dengan cumulative  abnormal  return (CAR).  Total  sampel  dalam penelitian ini adalah 108 perusahaan dan masing- masing perusahaan diambil data 3 tahun dari  tahun  2009  sampai  dengan  2011.  Pengujian  hipotesis  dengan  metode  regresi  linier berganda.  Hasil  dari  penelitian  ini  menunjukan  bahwa  modal  intelektual  berpengaruh positif  terhadap  ROE  dan  EPS.  Akan  tetapi  modal  intelektual  tidak  terbukti  berpengaruh terhadap  CAR.  Implikasi  utama  penelitian  ini  bagi  manajemen  perusahaan  agar  lebih memperhatikan pengelolaan modal intelektual karena terbukti dapat meningkatkan kinerja perusahaan.
Kata kunci : Modal Intelektual, Kinerja Keuangan, Harga Saham
1 Draft pertama: 21 September 2014 ; Revisi: 20 Oktober 2014 ; Diterima: 15 November 2014 Penulis dapat dikontak melalui: istisastro@yahoo.com

## PENDAHULUAN
Modal intelektual merupakan salah satu aset tak berujud yang berkontribusi tinggi terhadap keberlangsungan usaha. Para pelaku bisnis mulai menyadari bahwa kemampuan bersaing tidak hanya terletak pada kepemilikan aktiva berwujud, tetapi lebih pada inovasi, sistem informasi, pengelolaan organisasi dan sumber daya manusia yang dimilikinya. Salah satu  bentuk  asset  tidak  berwujud  adalah  pengetahuan.  Pengetahuan  diakui  sebagai komponen esensial bisnis dan sumber daya strategis yang lebih sustainable (berkelanjutan) untuk  memperoleh  dan  mempertahankan competitive  advantage (Asni,  2007).  Starovic et.al.(2003)  menemukan  bahwa  pengetahuan  telah  menjadi  mesin  baru  dalam pengembangan  suatu  bisnis.  Salah  satu  pendekatan  yang  digunakan  dalam  penilaian  dan pengukuran knowledge  asset (aset  pengetahuan)  tersebut  adalah  modal  intelektual  yang telah  menjadi  fokus  perhatian  dalam  berbagai  bidang,  baik  manajemen,  teknologi informasi, sosiologi, maupun akuntansi (Petty dan Guthrie, 2000).
Chen et  al .,  (2005)  menyatakan  bahwa  modal  intelektual  juga  dapat  dijadikan sebagai  sebagai  indikator  kinerja  keuangan  masa  depan  perusahaan.  Masalah  yang seringkali muncul adalah bagaimana mengukur efisiensi dari modal intelektual perusahaan. Salah  satu  cara  untuk  mengukur  kinerja  modal  intelektual  adalah  dengan  menggunakan data  dari  laporan  keuangan.  Pulic  (1998,  1999,  2000)  mengembangkan  metode  untuk melihat  sejauh  mana  modal  intelektual  suatu  perusahaan  mampu  berkontribusi  bagi  nilai tambah  perusahaan  dengan  suatu  formula  yang  disebut Value  Added  of  Intellectual Coefficient (VAIC TM ).
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  pengaruh  modal  intelektual  melalui value added intellectual capital coefficient (VAIC™) terhadap kinerja perusahaan. Metode VAIC™ ini  dikembangkan  oleh  Pulic  (2001).  Penelitian  ini  berbeda  dengan  penelitian  terdahulu yang  telah  menunjukan  hubungan  antara  IC  yang  terdiri  dari human  capital,  structure capital, serta physical  capital dengan market  performance perusahaan  terhadap  kinerja perusahaan yang diukur berdasarkan return on equity (ROE), earnings pet share (EPS), dan annual stock return (ASR). Pada penelitian ini menggunakan variabel cumulative abnormal return (CAR) sebagai variabel dependen. Menggantikan ASR, CAR diharapkan lebih dapat merepresentasikan  kinerja  perusahaan  dari  sisi  pasar  (investor).  Selain  itu,  penelitian  ini menganalisis  secara  khusus  masing-masing  kategori  modal  intelektual  (VACA,  VAHU, STVA) terhadap kinerja perusahaan yang diukur dengan  ROE, EPS, CAR.
Sejauh  mana  dampak  pengelolaan  modal  intelektual  dalam  menopang  kinerja perusahaan  dan  harga  saham  perusahaan  merupakan  topik  yang  menarik  untuk  diteliti. Penelitian  ini  menguji  dampak  efisiensi  modal  intelektual  terhadap  kinerja  perusahaan. Dengan  pengelolaan  modal  intelektual  yang  baik  diharapkan  akan  meningkatkan  kinerja keuangan perushaan dan pada akhirnya akan menarik minat investor untuk menanamkan modalnya pada perusahaan guna meningkatkan kualitas dan daya saing perusahaan.

## KERANGKA TEORI DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS
Teori Resource-Based View (RBV) menyatakan bahwa sumberdaya perusahaan yang unik dan tidak mudah ditiru oleh pesaing akan membuat perusahaan lebih mampu untuk bersaing  (Barney,  1991,  Cornner  1991,  dan  Schulze,  1992)  dalam  (Istianingsih,  2011). Meskipun  teori  ini  pada  dasarnya  berlaku  untuk  sumberdaya  perusahaan  secara keseluruhan, namun Grant (1991) dalam (Istianingsih,2011) memisahkan antara sumberdaya dan  kapabilitas.  Sumberdaya  termasuk tangible,  intangible, dan personal-based  resource . Sementara  kapabilitas  terkait  dengan  kemampuan  perusahaan  untuk  menjalankan  proses bisnis  (Istianingsih,2011).  Dengan  mengadopsi  pandangan  teori  RBV  ini,  penelitian  ini memasukkan intellectual capital sebagai personal-based resource yang dimiliki perusahaan yang  dapat  digunakan  untuk  meraih sustainable  competitive  advantage. Menurut Istianingsih (2011), intellectual capital yang merupakan sumberdaya unik perusahaan yang
tidak  mudah  ditiru,  akan  dapat  membantu  perusahaan  dalam  meningkatkan  daya  saing yang berkelanjutan. Dengan demikian, modal intelektual perlu dikelola dengan baik untuk mendapatkan manfaat yang optimal (Istianingsih, 2011).
Modal  intelektual  dalam  penelitian  ini  didefinisikan  sebagai  sumberdaya  tidak berwujud  berupa  pengetahuan,  pengalaman,  kemampuan  mengelola  hubungan, pengorganisaian  teknologi  dan  informasi,  ketrampilan,  dan  profesionalitas  yang  dapat dikelola  dan  dimanfaatkan  oleh  manajemen  untuk  menciptakan  nilai  guna  meraih keunggulan  dalam  bersaing  yang  berkelanjutan  bagi  perusahaan  (Istianingsih,  2012). Definisi modal intelektual ini merupakan definisi yang berasal dari penelitian terbaru dan merupakan  definisi  yang  lengkap  karena  lebih  menggambarkan  pengertian  modal intelektual secara menyeluruh. Pulic (1998, 2001) mengembangkan " Value Added Intellectual Coefficient " (VAIC™) untuk mengukur modal intelektual perusahaan. Pulic berfokus dengan dua  aspek  penting  dalam  penilaian  dan  penciptaan  nilai  yang  belum  terpecahkan  yaitu bahwa  1)  modal  intelektual  berbasis  pasar  tidak  dapat  dihitung  untuk  perusahaan  yang tidak  terdaftar  di  bursa  saham  sehingga  perlu  cara  alternatif  untuk  menentukan  modal intelektual berbasis pasar. 2) Tidak ada sistem yang memadai untuk pemantauan efisiensi kegiatan  bisnis  saat  ini  yang  dilakukan  oleh  karyawan,  apakah  potensi  mereka  diarahkan menambah penciptaan nilai atau pengurangan nilai. Model ini dimulai dengan kemampuan perusahaan untuk menciptakan value added (VA). VA adalah indikator paling objektif untuk menilai  keberhasilan  bisnis  dan  menunjukkan  kemampuan  perusahaan  dalam  penciptaan nilai  ( value  creation )  (Pulic,  2001).  VA  dihitung  sebagai  selisih  antara  output  dan  input (Pulic, 2001). Tan et al . (2007) menyatakan bahwa output (OUT) merepresentasikan revenue dan  mencakup  seluruh  produk  dan  jasa  yang  dijual  di  pasar,  sedangkan  input  (IN) mencakup seluruh beban yang digunakan dalam memperoleh revenue. Menurut Tan et al . (2007), hal penting dalam model ini adalah bahwa beban karyawan ( labour expenses ) tidak termasuk  dalam  IN.  Karena  peran  aktifnya  dalam  proses value  creation , intellectual potential (yang direpresentasikan dengan labour expenses ) tidak dihitung sebagai cost dan tidak masuk dalam komponen IN (Pulic, 2001). Karena itu, aspek kunci dalam model Pulic (2001) adalah memperlakukan tenaga kerja sebagai entitas penciptaan nilai ( value creating entity ) (Tan et al ., 2007). VA dipengaruhi oleh efisiensi Human Capital (HC) dan Structural Capital (SC).Pulic (2001) membagi VAIC™ menjadi value added capital coefficient (VACA), value  added  human  capital  coefficient (VAHU),  dan structural  capital  coefficient (STVA). Value Added Capital Coefficeint (VACA) merupakan indikator bahwa VA diciptakan oleh  satu  unit  modal  fisik.  Pulic  (2001)  berasumsi  bahwa  jika  unit  CA  menghasilkan keuntungan  yang  lebih  besar  dalam  satu  perusahaan  dari  yang  lain,  maka  perusahaan pertama  merupakan  perusahaan  memanfaatkan  CA  dengan  lebih  baik.  Dengan  demikian, pemanfaatan CA yang lebih baik adalah bagian dari IC perusahaan.Bila dibandingkan lebih dari  sekelompok  perusahaan,  VACA  menjadi  indikator  dari  kemampuan  intelektual perusahaan untuk lebih memanfaatkan modal fisik. VACA = VA/CA (Pulic, 2001).
Human Capital Coefficient (VAHU) menunjukkan berapa banyak VA diciptakan oleh satu rupiah yang dihabiskan untuk karyawan. Hubungan antara VA dan HC menunjukkan kemampuan  untuk  menciptakan  nilai  HC  dalam  sebuah  perusahaan.  Konsisten  dengan pandangan penulis IC terkemuka lainnya (Edvinsson, 1997; Sveiby, 1998; Pulic, 1998 dalam Tan et  al., 2007)  berpendapat  bahwa  total  biaya  gaji  dan  upah  merupakan  indikator perusahaan  HC.  Pulic  (2001)  berpendapat  bahwa  sejak  pasar  menentukan  gaji  sebagai akibat  dari  kinerja,  secara  logis  dapat  disimpulkan  bahwa  keberhasilan  HC  harus dinyatakan  dengan  kriteria  yang  sama.  Dengan  demikian,  hubungan  antara  VA  dan  HC menunjukkan  kemampuan  untuk  menciptakan  nilai  HC  dalam  sebuah  perusahaan. Demikian  pula,  jika  dibandingkan  dengan  lebih  dari  satu  kelompok  perusahaan,  VAHU menjadi indikator kualitas sumber daya manusia dari perusahaan dan kemampuan mereka
untuk menghasilkan VA untuk setiap rupiah yang dikeluarkan untuk HC. VAHU = VA/HC (Pulic, 2001).
Structural  Capital  Coefficient (STVA)  menunjukkan  kontribusi  modal  struktural (SC)  dalam  penciptaan  nilai.  Dalam  model  Pulic,  SC  adalah  VA  dikurangi  HC.  Apabila kontribusi  dalam  penciptaan  nilai  HC  kurang,  maka  semakin  besar  kontribusi  dari  SC. Dalam Tan et al. (2007), Pulic (2001) berpendapat, hal ini telah diverifikasi oleh penelitian empiris  yang  menunjukkan  sektor  industri  tradisional.  Dalam  industri  berat  dan pertambangan misalnya, VA hanya sedikit lebih besar dari HC, dengan komponen SC yang tidak signifikan. Di sisi lain, dalam industri farmasi dan sektor perangkat lunak, situasi yang sama  sekali  berbeda  diamati.  HC  menciptakan  hanya  25-40  persen  dari  seluruh  VA  dan kontribusi besar disebabkan oleh SC. Oleh karena itu, hubungan antara ketiga VA dan SC yang  digunakan  dihitung  dengan  cara  yang  berbeda  karena  HC  dan  SC  berada  dalam proporsi  terbalik  sejauh  menyangkut  penciptaan  nilai.  STVA  mengukur  jumlah  SC  yang diperlukan  untuk  menghasilkan  rupiah  dari  VA  dan  merupakan  indikasi  bagaimana  SC sukses  dalam  penciptaan  nilai.Tidak  seperti  VACA  dan  VAHU,  VA  adalah  pada  penyebut untuk STVA. STVA = SC/VA (Pulic, 2001).
Salah  satu  elemen  dari  modal  intelektual  adalah relational  capital (Bontis,2000). Relational  capital merupakan  hubungan  yang  hamonis  yang  dimiliki  oleh  perusahaan dengan  para  mitranya,  baik  yang  berasal  dari  para  pemasok  yang  andal  dan  berkualitas, pelanggan yang loyal dan merasa puas, hubungan perusahaan dengan pemerintah, maupun dengan  masyarakat  sekitar  (Bontis,  2000).Hal  ini  merupakan  bentuk  nyata  hubungan antara modal intelektual dengan kinerja perusahaan. Dengan adanya relational capital yang baik dalam perusahaan maka seluruh mitra perusahaan dalam hal ini pemasok, pelanggan, pemerintah, dan masyarakat akan percaya kepada perusahaan. Hal ini dapat menarik para investor untuk menginvestasikan dananya kepada perusahaan sehingga nilai perusahaan di pasar akan meningkat. Karena kepercayaan para investor kepada perusahaan, maka imbal balik  saham  juga  akan  meningkat.  Hal  ini  menunjukan  adanya  hubungan  positif  antara modal intelektual dengan kinerja perusahaan. Berdasarkan teori tersebut diajukan hipotesis sebagai berikut:
H1: Kinerja Modal Intelektual (VAIC) berpengaruh positif terhadap  kinerja    keuangan (ROE)
H1.a: Kinerja physical capital (VACA) berpengaruh positif terhadap kinerja keuangan (ROE) H1.b: Kinerja human capital (VAHU) berpengaruh positif terhadap kinerja keuangan (ROE) H1.c: Kinerja structural  capital (STVA)  berpengaruh  positif  terhadap  kinerja  keuangan (ROE)
H2: Kinerja  Modal  Intelektual  (VAIC)  berpengaruh  positif  terhadap  kinerja  keuangan (EPS)
H2.a: Kinerja physical capital (VACA) berpengaruh positif terhadap kinerja keuangan (EPS) H2.b: Kinerja human capital (VAHU) berpengaruh positif terhadap kinerja keuangan (EPS) H2.c: Kinerja structural  capital (STVA)  berpengaruh  positif  terhadap  kinerja  keuangan (EPS)
H3: Kinerja  Modal  Intelektual  (VAIC)  berpengaruh  positif  terhadap return saham perusahaan (CAR)
H3.a: Kinerja physical  capital (VACA)  berpengaruh  positif  terhadap return saham perusahaan  (CAR)
H3.b: Kinerja human  capital (VAHU)  berpengaruh  positif  terhadap return saham perusahaan (CAR).
H3.c: Kinerja structural  capital (STVA)  berpengaruh  positif  terhadap return saham perusahaan (CAR).

## METODE PENELITIAN
Obyek  penelitian  ini  adalah  modal  intelektual  yang  diukur  berdasarkan  VAIC™ dalam Pulic (2000). VAIC™ terdiri atas physical capital (VACA), human capital (VAHU) , dan structural  capital (STVA)  sebagai  variabel  bebas  dan return  on  equity (ROE), earnings  per share (EPS), dan cumulative abnormal return (CAR) sebagai variabel terikat. Unit observasi pada  penelitian  ini  adalah  perusahaan  -  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa Efek Indonesia pada periode 2009-2011. Alasan pemilihan obyek penelitian ini adalah untuk mengetahui apakah imbal hasil saham perusahaan yang dilihat berdasarkan ROE, EPS, dan CAR  dipengaruhi  oleh  faktor  seperti  VACA,  VAHU,  dan  STVA.  Perusahaan  manufaktur dipilih  sebagai  subjek  penelitian  karena  pengukuran  IC  akan  lebih  akurat  dalam  industri sejenis.  Periode  2009-2011  dipilih  sebagai  tahun  penelitian  karena  data-data  pada  tahun tersebut sudah lengkap dan paling up-to-date.
Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa  Efek  Indonesia  periode  2009-2011.Metode  yang  digunakan  untuk  pemilihan  sampel dalam penelitian ini adalah metode purposive sampling , dengan kriteria sampel merupakan (1) perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama periode penelitian, (2) laporan keuangan  disajikan  dalam  mata  uang  rupiah,  (3)  menerbitkan  laporan  keuangan  tahunan yang telah diaudit oleh akuntan publik untuk tahun 2009-2011, dan (4) mempunyai laporan keuangan  yang  lengkap  dari  tahun  2009-2011  (5)  tanggal cut-off laporan  keuangan  31 Desember.

## Definisi Operasional Variabel
Efisiensi  atau  kinerja  modal  intelektual  dalam  penelitian  ini  adalah  besaran Value Added  Intellectual  Coefficient (VAIC™)  yang  mengindikasikan  kemampuan  intelektual organisasi.  VAIC™  dapat  juga  dianggap  sebagai  BPI  ( Business  Performance  Indicator ). Variabel ini terdiri dihitung dengan rumus Pulic (2001) seperti dijelaskan pada bagian 2.

## VAIC™ = VACA + VAHU + STVA
Formulasi perhitungan value added adalah sebagai berikut (Ghozali, 2008): Output (OUT) = Total penjualan dan pendapatan lain. Input (IN) = Beban dan biaya-biaya (selain beban karyawan).
Value Added (VA): Selisih antara Output dan Input.
VA = OUT – IN
Human Capital (HC) = Beban karyawan. Capital Employed/Capital Coifficient (CA) = Dana yang tersedia (ekuitas, laba bersih). Structural Capital (SC) = VA – HC
Value Added Capital Coifficient (VACA)
VACA adalah rasio dari VA terhadap CA. Rasio ini menunjukkan kontribusi yang dibuat oleh setiap unit dari CA terhadap value added organisasi:

## VACA = VA/CA

## Value Added Human Capital (VAHU)
VAHU  adalah  rasio  dari  VA  terhadap  HC.  Rasio  ini  menunjukkan  kontribusi  yang  dibuat oleh setiap rupiah yang diinvestasikan dalam HC terhadap value added organisasi: VAHU = VA/HC
STVA  adalah  rasio  dari  SC  terhadap  VA.  Rasio  ini  mengukur  jumlah  SC  yang  dibutuhkan untuk menghasilkan 1 rupiah dari VA dan merupakan indikasi bagaimana keberhasilan SC dalam penciptaan nilai:

## STVA = SC/VA
Variabel  dependen  dalam  penelitian  ini  adalah  kinerja  perusahaan  yang  diukur  dengan kinerja keuangan dan kinerja pasar (saham) yaitu 1) Return on Equity (ROE) yang mengukur seberapa  banyak  keuntungan  sebuah  perusahaan  dapat  menghasilkan  setiap  rupiah  dari modal  pemegang  saham.  Rumus  untuk  memperoleh  ROE  adalah  Laba  Pemegang  saham dibagi dengan Jumlah dana pemegang saham. 2) Earnings per share (EPS) yang merupakan ukuran  profitabilitas  yang  menggabungkan  keputusan  operasi,  investasi  dan  pembiayaan (Tan et  al .,  2007).    Formula  untuk  memperoleh  EPS  adalah  (Ghozali,  2008)  yaitu  Laba pemegang  saham  dibagi  dengan  Rata-rata  tertimbang  jumlah  saham.  3). Cumulative abnormal  return (CAR)  yang  merupakan  penjumlahan  abnormal  return  saham  selama periode  pengamatan  yaitu  abnormal  return  selama  tahun  2009  -  2011  pada  hari  laporan keuangan diterbitkan.
CAR = ∑ AR it (Suwardjono, 1997)
AR it
= R it – RM t R it =  ( P it – P it-1 ) / (P it-1 )
RM t
= ( IHSG t – IHSG t-1 )/ IHSG t-1
Di  mana:  AR it; return abnormal  individu  perusahaan  i  periode  t  (hari);  R it adalah return individu  sesungguhnya  ( actual  return )  perusahaan  i  pada  periode  t  (hari).  RM t merupakan return pasar  periode  t  (hari).  CAR it adalah return abnormal  kumulatif perusahaan i  selama 1 tahun dari 1 April sampai dengan 31 Maret. P it adalah harga saham penutupan  ( closing  price )  perusahaan  i  pada  periode  t  (hari).  P it-1 adalah  harga  saham penutupan perusahaan i pada periode sebelum t (hari). IHSG t adalah indeks harga saham gabungan pada periode t (hari). IHSG t-1 adalah indeks harga saham gabungan pada periode sebelum  t  (hari).  Penelitian  ini  memasukkan  juga  2  variabel  kontrol  sebagai  faktor  yang mempengaruhi  kinerja  perusahaan  yaitu  ukuran  perusahaan  dan  struktur  modal  atau tingkat hutang. Ukuran perusahaan dihitung dari Logaritma total aset. Sedangkan Leverage dihitung berdasarkan proporsi hutang dibandingkan dengan ekuitas perusahaan. Penelitian ini  menggunakan  data  sekunder  berupa  data  kuantitatif  mengenai  data return  on  equity, earnings  per  share, dan cumulative  abnormal  return yang  diperoleh  akan  diolah  dengan menggunakan metode analisis regresi berganda dengan model regresi sebagai berikut:
Model  1.
ROE = α0 + α1 VAIC + α2 Size + α3 Leverage + е 1a.,ROE = α0 + α1 VACA + α2 VAHU + α3 STVA + α4 Size + α5    Leverage + е Model  2. EPS = α0 + α1 VAIC + α2 Size + α3 Leverage + е 2a.EPS = α0 + α1 VACA + α2 VAHU + α3 STVA + α4 Size + α5   Leverage + е
Model  3.
CAR = α0 + α1 VAIC + α2 Size + α3 Leverage + е 3a.CAR = α0 + α1 VACA + α2 VAHU + α3 STVA + α4 Size + α5   Leverage + е Keterangan notasi sama dengan penjelasan sebelumnya.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Berdasarkan  hasil  pengujian  diketahui  bahwa  secara  statistik  terbukti  terdapat pengaruh  positif  IC  (VAIC TM )  terhadap  kinerja  keuangan  perusahaan  yang  diukur  dengan ROE.  Dengan  demikian,  untuk  meningkatkan  ROE  perusahaan  harus  memperhatikan
modal  intelektual  yang  terdapat  dalam  perusahaan.  Hal  ini  sesuai  dengan  penelitian terdahulu oleh Ghozali (2007) yang mengatakan bahwa terdapat pengaruh signifikan antara IC terhadap ROE. Elemen modal intelektual yang berpengaruh secara positif dan signifikan terhadap ROE adalah VAHU dan STVA. Hal ini menunjukan bahwa tingkat pengembalian modal  akan  meningkat  jika  perusahaan  memperhatikan human  capital dan  modal struktural.
Tabel 1. Ringkasan Hasil Pengujian Hipotesis Hipotesis Indep. Var Dep. Var T value Sig. Kesimpulan H1 Kinerja modal intelektual (VAIC™) berpengaruh positif terhadap ROE perusahaan. VAIC ROE  4,679  0,000 DITERIMA H1a  Kinerja physical capital (VACA) berpengaruh positif terhadap ROE perusahaan. VACA ROE 2,916 0,040 DITERIMA H1b  Kinerja human capital (VAHU) berpengaruh positif terhadap ROE perusahaan. VAHU  ROE  2,728 0,007 DITERIMA H1c  Kinerja structural  capital (STVA)  berpengaruh  positif terhadap ROE perusahaan. STVA ROE  6,846  0,000 DITERIMA H2  Kinerja  modal  intelektual (VAIC)  berpengaruh  positif terhadap EPS perusahaan. VAIC EPS 2,246 0,025 DITERIMA H2a  Kinerja physical capital (VACA)  berpengaruh  positif terhadap EPS perusahaan. VACA EPS 2,828 0,005 DITERIMA H2b  Kinerja human capital (VAHU) berpengaruh positif terhadap EPS perusahaan. VAHU EPS 1,659 0,098 DITOLAK H2c  Kinerja structural  capital (STVA)  berpengaruh  positif terhadap EPS perusahaan. STVA EPS 1,325 0,186 DITOLAK H3  Kinerja  modal  intelektual (VAIC)  berpengaruh  positif terhadap  imbal  hasil  saham perusahaan. VAIC CAR  0,540  0,590 DITOLAK H3a  Kinerja physical capital (VACA)  berpengaruh  positif terhadap  imbal  hasil  saham perusahaan. VACA CAR  0,285 0,776 DITOLAK H3b  Kinerja human capital (VAHU) berpengaruh positif terhadap  imbal  hasil  saham perusahaan. VAHU CAR  0,243  0,086 DITOLAK H3c  Kinerja structural  capital (STVA)  berpengaruh  positif terhadap  imbal  hasil  saham perusahaan. STVA CAR 1,749 0,042 DITERIMA
Pengetahuan,  keterampilan,  dan  kompetensi  sumber  daya  manusia  di  dalam perusahaan harus ditingkatkan guna meningkatkan kinerja keuangan perusahaan. Selain itu proses  rutinitas  perusahaan  dan  strukturnya  yang  mendukung  karyawan  untuk menghasilkan kinerja intelektual yang optimal juga perlu diperhatikan.
Berdasarkan penelitian terbukti bahwa terdapat pengaruh yang positif antara VAIC terhadap  kinerja  keuangan  perusahaan  yang  diukur  dengan  EPS.  Dengan  demikian  demi meningkatkan  pendapatan  yang  didapat  dari  setiap  lembar  saham  perusahaan,  modal intelektual perlu diperhatikan oleh perusahaan. Hal ini sesuai dengan penelitian terdahulu oleh Ghozali (2007) yang mengatakan bahwa terdapat pengaruh positif antara IC terhadap EPS. Elemen modal intelektual yang berpengaruh positif terhadap EPS adalah STVA. Oleh karena  itu  dapat  disimpulkan  bahwa  tingkat  pendapatan  per  lembar  saham  dapat meningkat  karena  pengaruh  yang  signifikan  dari  variabel  modal  struktural.  Sehingga perusahaan harus meningkatkan struktur usaha perusahaan seperti modal kepandaian yang kompetitif,  formula,  sistem  informasi,  dan  proses  rutinitas  perusahaan  yang  mendukung karyawan untuk menghasilkan kinerja intelektual yang optimal.
Hasil penelitian menunjukkan tidak terdapat pengaruh yang signifikan antara VAIC dengan  imbal  hasil  saham  perusahaan  yang  diukur  dengan  CAR.  Hal  ini  membuktikan bahwa  investor  belum  melihat  modal  intelektual  secara  keseluruhan  yang  diukur  dengan VAIC. Yang dilihat oleh investor hanya variabel STVA (modal struktural). Modal struktural mengacu  pada  cara  perusahaan  mengelola  asetnya  melalui  kepandaian  kompetitif,  paten, sistem  informasi,  peraturan,  dan  rutinitas  dalam  perusahaan  yang  menunjukan  bahwa perusahaan terus bertumbuh sepanjang waktu. Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa investor lebih tertarik kepada perusahaan yang memiliki going concern .

## SIMPULAN
Secara  keseluruhan  hasil  penelitian  ini  dapat  membuktikan  bahwa  kinerja  atau efisiensi  modal  intelektual  berpegaruh  positif  terhadap  kinerja  perusahaan  baik  kinerja keuangan  maupun  kinerja  pasar.  Dengan  demikian  sangatlah  penting  bagi  perusahaan unutk  mengelola  dengan  baik  kepemilikan  modal  intelektualnya  sehingga  dapat mendukung perusahaan memenangkan persaingan melalui peningkatan kinerja.

## PUSTAKA ACUAN
Agnes. 2008. Intellectual Capital Management . Jakarta: YAPENSI. Astuti,  Partiwi  D.  2005.  “Hubungan Intellectual  Capital dan Business  Performance .” Jurnal MAKSI . Vol 5, h.34-58. Belkaoui,  Ahmed  Riahi.  2003.  “ Intellectual  Capital  and  Firm  Performance  of  US Multinational Firms: A Study of The Resource-based and Stakeholder Views ”. Journal of Intellectual Capital. Vol. 4, No. 2, pp.215-226. Bontis,  Nick.  1998.  “ Intellectual  Capital:  an  Exploratory  Study  that  Develops  Measures  and Models.”Management Decision .Vol. 36, No. 2, pp.63-76.
Bontis, Nick, Wiliam Chua Chong Keow dan Stanley Richardson. 2000. “ Intellectual Capital and  Business  Performance  in  Malaysian  Industries .” Journal  of  Intellectual  Capital . Vol 1, No. 1, pp.85-100.
Brennan, Niamh dan Brenda Connell. 2000. “ Intellectual Capital: Current Issues and Policy Implications. ” Journal of Intellectual Capital . Vol 1, No. 3, pp.206-240.
Duwi, Priyatno (2010). “ Teknik Mudah dan Cepat Melakukan Analisis Data Penelitian dengan SPSS ”.Yogyakarta : Gava Media. Ghozali, Imam. 2006. Structural Equation Modelling Metode Alternatif dengan Partial Least Square (PLS) . Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Guthrie,  James.  2001.  “ The  Management,  Measurement  and  The  Reporting  Intellectual Capital. ” Journal of Intellectual Capital . Vol 2, No. 1, pp.27-41. Hidayat.  2000.  “ Peranan  Strategis  Modal  Intelektual  dalam  Persaingan  Bisnis  di  Era  Jasa .” EKUITAS . Vol 5, No. 3, 293-312.
Istianingsih,  2011.“ Faktor-faktor  Penentu  Informasi  dan  Kinerja  Modal  Intelektual  dan Dampaknya  Terhadap  Kemampuan  Imbal  Hasil  Saham  dalam  Memprediksi  Laba Masa  Depan  Perusahaan ”.( Studi  empiris  pada  perusahaan  yang  terdaftar  di  bursa efek  Indonesia ).Disertasi.  Pascasarjana  Ilmu  Akuntansi  Fakultas  Ekonomi, Universitas Indonesia.
Jensen,  C  Michael  dan  Meckling,  William  H.  1976.  “ Theory  of  the  firm  :  Managerial Behaviour,  Agency  Cost  and  Ownership  Structure.”  Journal  of  Financial  Economics, Oktober 1976,V.3, No. 4,pp.305-360.
Madhani, Pankaj M. “ Resource Based View (RBV) of Competitive Advantage: An Overview .” http://ssrn.com/abstract=1578704. Diakses Mei 2010 .
Petty,  Richard  dan  James  Guthrie.  2000.  “ Intellectual  Capital  Literature  Review: Measurement, Reporting and Management .” Journal of Intellectual Capital. Vol 1, No. 2, pp.155-175.
Pulic,  Ante.  2001.  “ Measuring  The  Performance  of  Intellectual  Potential  in  Knowledge Economy ”.
Purnomosidhi, Bambang. 2006. “ Praktik Pengungkapan Modal Intelektual pada Perusahaan Publik di BEJ. ” Jurnal Riset Akuntansi Indonesia. Vol 9, No. 1, 1-20. Sawarjuwono, Tjiptohadi dan Agustine Prihatin Kadir. 2003. “ Intellectual Capital : Perlakuan, Pengukuran  dan  Pelaporan (Sebuah Library  Research ).”  Jurnal  Akuntansi  dan Keuangan. Vol 5, No. 1, h.31-51.
Solikhah.  2010.  “ Mengukur  dan  Mengelola  Intellectual  Capital .”  Jurnal  Ekonomi  dan  Bisnis Indonesia. Vol 15, No.2, 247-256.
Stewart,  T  A.  1997.  “ Intellectual  Capital:  The  New  Wealth  of  Organizations .”  New  York: Doubleday Tan, Hong Pew, David Plowman dan Phil Hancock. 2007. “ Intellectual Capital and Financial Returns of Companies. ” Journal of Intellectual Capital . Vol 8, No. 1, pp.76-95. Ulum, Ihyaul. 2008. “ Intellectual Capital Performance Sektor Perbankan di Indonesia.” Paper disajikan pada SNA 11, Pontianak.