ESTIMASI ERROR : ANCHORING-ADJUSTMENT DAN REAKSI INVESTOR

## RIZA PRADITHA 1, 2

## STIE TRI DHARMA NUSANTARA

## ABSTRACT
This study aims to test the estimation error of future earnings made by investors and analyze the psychological factors heuristic (anchoring-adjustment) experienced. The  subjects  in  this  study  were  accounting  and  financial  management  students  at STIE  Tri  Dharma  Nusantara  who  were  proxied  as  investors.  The  research  design used  was  within-subject  laboratory  experiments.  The  analytical  method  uses  the General Linear  Model  - Repeated Measurement. The results showed that investors experienced bias in estimating future earnings. Bias is indicated by the magnitude of the  error  of  estimated  earnings  has  a  tendency  that  is  close  to  its  initial  value. Investors overestimate future earnings when they obtain information with a positive initial value, while investors underestimate the performance of future earnings if they obtain  earnings  information  with  a  negative  initial  value.  This  means  that  investors experience anchoring-adjustment heuristics and underreaction behavior towards the earnings information presented.
Keywords: Earnings Estimates, Anchoring-adjustment, Underreaction

## ABSTRAK
Tujuan penelitian ini adalah untuk menguji kesalahan estimasi laba masa depan yang  dilakukan  investor  serta  menganalisis  faktor  psikologi  heuristik  ( anchoring- adjustment )  yang  dialami. Subjek  dalam  penelitian  ini  adalah  mahasiswa  akuntansi dan  manajemen  keuangan  pada  STIE  Tri  Dharma  Nusantara  yang  diproksikan sebagai investor. Desain penelitian yang digunakan adalah eksperimen laboratorium within-subject .  Metode  analisis  menggunakan General  Linear  Model –  Repeated Measurement . Hasil penelitian menunjukkan bahwa investor mengalami bias dalam mengestimasi laba masa depan.  Bias yang  ditunjukkan dengan besaran kesalahan estimasi  laba  memiliki  kecenderungan  yang  mendekati  nilai  awalnya.  Investor megestimasi  laba  masa  depan  lebih  tinggi  ( overestimate )  ketika  memperoleh informasi  dengan  nilai  awal  positif,  sebaliknya  investor underestimate terhadap kinerja laba masa depan jika memperoleh informasi laba dengan nilai awal negatif. Hal  ini  berarti  bahwa  investor  mengalami  heuristik anchoring-adjustment dan berperilaku underraction terhadap informasi laba yang disajikan.
Kata-kata Kunci: Estimasi Laba, Anchoring - adjustment , Underreaction
1 Correspondence Author
2 email: rizapradithaa@gmail.com
Article Info: Received 15 June 2020 │ Revised 15 July 2020 │Accepted 05 November 2020

## 1.  PENDAHULUAN

## Latar Belakang
Kondisi pasar modal yang tidak selalu efisien merupakan cerminan dari adanya ketidakrasionalan  investor.  Seperti  dikemukakan  oleh  De  Bondt  &  Thaler  (1985) bahwa fenomena ketidakefisienan pasar modal terjadi sebab adanya reaksi berlebih investor  terhadap  suatu  pengungkapan  informasi.  Fenomena  ini  terkonfirmasi  oleh banyaknya  riset  tentang  ketidakefisienan  pasar  modal,  diantaranya  adalah  riset Praditha  et  al.  (2019);  Habbe  (2017);  Wisudanto  &  Baihaqi  (2016);  Hartono  et  al (2020);  Daromes  et  al  (2020).  Investor  mengalami  kecenderungan  untuk menetapkan  harga  terlalu  tinggi  pada  informasi  yang  dianggap  bagus  ( good  news ) dan  sebaliknya  menetapkan  harga  terlalu  rendah  pada  informasi  yang  dianggap buruk ( bad news ). Kecenderungan inilah yang membuat harga aset tersebut menjadi naik  maupun  turun  sehingga  dapat  dikatakan  bahwa  gelaja overreaction mencerminkan weak-form-efficient  market. Selain  itu,  terdapat  pula underreaction yang  dianggap  sebagai  suatu  prediktibilitas return yang  positif  berdasarkan past performace yang baik dan return negatif berdasarkan past performance yang buruk (Brav & Heaton, 2002). Underreaction ini dapat  terlihat dari adanya perolehan laba yang  menurun  dari  perolehan  yang  sebelumnya  meningkat  ataupun  sebaliknya, adanya  perolehan  laba  yang  meningkat  dari  perolehan  yang  sebelumnya  menurun (Habbe,  2017);  (Habbe &  Mande,  2016);  (Bloomfield  et  al.,  2003);  (Brav  &  Heaton, 2002).
Overreaction dan underreaction yang  merupakan  cerminan  ketidakrasionalan investor  ini  dianggap  sebagai  suatu  anomali  yang  terjadi  di  pasar  modal. Ketidakrasionlan  ini  dijelaskan  dari  sudut  pandang  psikologi  oleh  Tversky  & Kahneman  (1973)  yang  mengatakan  bahwa  investor  memiliki  kecenderungan melakukan  prediksi  secara  intuitif.  Perasaaan  gembira  dan  sedih  akan  mampu memengaruhi investor dalam menentukan besarnya nilai estimasi. Kufepaksi (2010) menambahkan  bahwa  estimasi  yang  dilakukan  investor  yang  menerima  sebuah berita bagus ( good news ) cenderung bias.
Bias  estimasi  yang  terjadi  umumnya  diakibatkan  oleh  adanya  keterpatokan investor  terhadap  informasi  awal.  Nilai  awal  dijadikan  sebagai  landasan  dalam memperkirakan kemungkinan-kemungkinan yang terjadi di masa yang akan datang. Bias ini dikenal dengan istilah bias anchoring yakni kesalahan yang mungkin terjadi akibat  adanya  nilai  awal  yang  dijadikan  keyakinan  ( belief )  oleh  investor.  Riset  ini menguji  kembali  adanya  bias anchoring yang  dialami  investor  dalam  meramalkan kinerja  laba  masa  depan  namun  dengan treatment eksperimen  yang  berbeda  dari beberapa  penelitian  sebelumnya  yang  dilakukan  oleh  Habbe  (2017);  Habbe  & Mande  (2016);  Bloomfield  et  al.  (2003). Treatment eksperimen  yang  digunakan dalam  penelitian  ini  adalah  bentuk  pengungkapan  informasi multiple  benchmark . Bentuk  informasi  ini  merupakan  bentuk  informasi  yang  komprehensif  yang  tidak hanya  mengungkapkan  informasi  masa  lalu,  tetapi  juga  mengungkapkan  informasi masa yang akan datang baik dari isu internal maupun eksternal perusahaan. Bentuk informasi  ini  dianggap  lebih  efisien  digunakan  sebagai  bahan  pertimbangan  dalam pengambilan  keputusan  oleh  investor  (Wahyuni  et  al.,  2016),  sehingga  dapat
penggunaan  bentuk  informasi  ini  diharapkan  dapat  meminimalisir  adanya  bias anchoring yang dialami investor.
Anchoring bias merupakan suatu informasi yang hadir mendahului pengambilan keputusan.  Informasi  ini  dijadikan  sebagai  alternatif  dalam  menentukan  keputusan namun  tidak  selalu  akurat.  Investor  membuat  penialian  ( judgement )  dengan menjangkar  ( anchoring )  pada  informasi  awal  yang  diperoleh  kemudian  melakukan penyesuaian  ( adjustment )  hingga  memperoleh  suatu  perkiraan  yang  masuk  akal. Anchoring-Adjustment heuristik dianggap sebagai dasar banyaknya penilaian intuitif (Epley dan Gilovich, 2006). Semakin tinggi keterpatokan investor terhadap anchoring maka semakin bias pula estimasi yang dilakukan (Bahník et al., 2017; Habbe, 2017; Anggraeni & Almilia, 2017; Sundari & Habbe, 2018; Praditha et al., 2019).
Individu  yang  mudah  terpatok  pada  nilai anchoring akan  lebih  mungkin mengambil keputusan yang tidak tepat (Musthofa & Ancok, 2005), dengan demikian menguji  kesalahan  estimasi  laba  masa  depan  yang  dilakukan  investor  menjadi  hal yang penting sebab kesalahan yang terjadi dalam mengestimasi laba ( misestimated ) akan  mengindikasikan  terjadinya  kesalahan  dalam  memprediksi  harga  saham ( mispriced ). Penelitian ini tidak hanya menguji apakah terdapat bias estimasi dalam penilaian kinerja laba masa depan yang dilakukan investor, tetapi juga menganalisis faktor  psikologi  heuristik anchoring-adjustment yang  mendasari  penilaian,  serta reaksi yang ditunjukkan investor terhadap informasi akuntansi.

## 2.  LANDASAN TEORI

## Psikologi Kognitif
Investor  individu  dalam  melakukan  penilaian  kinerja  laba  masa  depan  suatu perusahaan  biasanya  dipengaruhi  oleh  faktor  psikologi  kognitif.  (An  et  al., 2012)Psikologi  kognitif  berkaitan  erat  dengan  proses  internal,  seperti  perhatian, persepsi, bahasa, memori, pemikiran, keputusan, penilaian dan penalaran (An et al., 2012).  Psikologi  kognitif  merupakan  pendekatan  psikologi  dalam  memahami  suatu proses mental dalam pengambilan keputusan ataupun proses penyelesaian masalah yang  dihadapi  individu.  Dalam  dunia  keuangan  dan  investasi,  terdapat mental accounting yang memengaruhi psikologi seorang investor dalam mempertimbangkan berbagai keputusan investasi (Nofsinger, 2016).
Pendekatan  psikologi  kognitif  dijadikan  sebagai  pendekatan  fenomena psikologis  manusia.  Pendekatan  ini  menekankan  pada  peran  persepsi, pengetahuan,  ingatan,  dan  proses  berpikir  bagi  perilaku  manusia.  Pendekatan  ini biasa  juga  disebut  sebagai  psikologi  pemrosesan  informasi  (Sundari  &  Habbe, 2018).  Pemrosesan  suatu  informasi  terdiri  dari  serangkaian  proses  yakni  proses menyimpan,  dan  retensi  hingga  proses  pengumpulan  informasi.  Informasi  juga diperoleh  dari  pembelajaran  dan  pengalaman  sehingga  menjadi  sebuah pengetahuan  yang  dapat  digunakan  kembali  di  masa  yang  akan  datang  (Galotti, 2018).

## Heuristik
Heuristik  diartikan  sebagai rule  of  thumb yakni  suatu  tindakan  praktis  dan sederhana  yang  dilakukan  individu  dalam  suatu  mengambil  keputusan.  Individu memiliki  kecenderungan  untuk  tidak  berfikir  dengan  menggunakan  analisis matematik  melainkan  cenderung  bersikap  pragmatis  (Habbe,  2017).  Heuristik menjadi  metode  informal  atau  dalam  proses  penalaran  dan  penyelesaian  suatu masalah.  Heuristik  memberikan  kemudahan  dan  efisiensi  dalam  pengambilan keputusan,  namun  juga  dapat  menimbulkan  bias  dan  menghasilkan  kesalahan (Richie & Josephson, 2017), hal ini dikarenakan heuristik adalah sebuah pendekatan yang tidak dapat memberikan jaminan untuk mendapatkan jawaban yang benar.
Heuristik  menjadi  pendekatan  pengambilan  keputusan  dengan  cara  cepat  dan hemat,  sebab  dengan  hanya  memanfaatkan  informasi  yang  tersedia  (Gigerenzer, 2008;  Gigerenzer  &  Gaissmaier,  2011).  Pendekatan  heuristik  dianggap  bermanfaat dan ekonomis, serta terkadang dianggap efektif untuk digunakan dalam melakukan suatu  penilaian  pada  situasi  dengan  ketidakpastian  yang  tinggi  (Tversky  & Kahneman, 1973).
Anchoring - adjustment Anchoring-adjustment merupakan  suatu  heuristik  yang  mana  satu  informasi tunggal  memengaruhi  suatu  keputusan,  khususnya  informasi  awal  yang  ditemukan pada  situasi  tertentu  (Richie  &  Josephson,  2017).  Strategi  yang  digunakan  adalah dengan  memperkirakan  suatu  jumlah  yang  tidak  diketahui  berdasarkan  informasi awal  yang  telah  dikatehui  dan  kemudian  melakukan  penyesuaian  berdasarkan informasi  yang  datang  berikutnya  hingga  memperoleh  suatu  nilai  yang  dapat diterima  (Tversky  &  Kahneman,  1973;  Gilovich  &  Epley,  2006).  Namun  demikian, penyesuaian ( adjustment ) biasanya menjadi tidak memadai karena berakhir setelah mencapai  suatu  nilai  yang  dapat  diterima  untuk  suatu  estimasi.  Hal  ini  terjadi  jika nilai anchoring berada  di  luar  distribusi  nilai  yang  dapat  diterima  yang  bisa disebabkan oleh nilai anchoring yang terlalu ekstrim, atau bahkan salah (Bahník et al., 2017).
Teori belief-adjustment (Hogarth  &  Einhorn,  1992)  menyatakan  bahwa anchoring tinggi  (rendah)  akan  menurun  (meningkat)  ketika  dihadapkan  pada informasi  negatif  (positif)  jika  dibandingkan  dengan anchoring rendah  (tinggi) (Hartono,  2004;  Habbe  &  Mande,  2016). Anchoring terbukti  kuat  memengaruhi judgement individu,  serta  memainkan  peran  dalam  berbagai  fenomena  seperti menjelaskan  ilusi  kognitif  lain  seperti  asimilasi  dari  estimasi  peninjauan  kembali (Bahník et al., 2017). Penilaian bergantung pada informasi seri laba yang disajikan, di mana subjek bergantung pada informasi masa lalu sebagai anchoring (Bloomfield et  al.,  2003).  Selain  kuat, anchoring juga  memiliki  banyak  implikasi  dalam  setiap proses pengambilan keputusan (Furnham dan Boo, 2011).
Informasi  yang  relevan  dalam  suatu  pengambilan  keputusan  menjadi  hal  yang penting  guna  meminimalisir  terjadinya  bias  yang  mungkin  terjadi  diakibatkan  oleh adanya  faktor  heuristik  investor.  Investor  cenderung overestimate pada  informasi laba  awal  ( anchoring )  positif,  sebaliknya  investor  akan underestimate pada penyajian  informasi  laba  awal  ( anchoring )  negatif  (Habbe,  2017;  Praditha  et  al., 2019).  Investor  akan  mengestimasi  laba  lebih  positif  (menguntungkan)  jika
mempertimbangkan informasi masa lalu yang positif, begitupun sebaliknya (Wahyuni et al., 2016). Dengan demikian, maka dirumuskan hipotesis sebagai berikut.
H1:  Investor  akan  overestimate  terhadap  laba  masa  depan  jika  memeroleh informasi  laba  lalu  bernilai  positif  sedangkan  informasi  laba  periode sekarang bernilai negatif
H2:  Investor  akan  underestimate  terhadap  laba  masa  depan  jika  memeroleh informasi  laba  lalu  bernilai  negatif  sedangkan  informasi  laba  periode sekarang bernilai positif

## 3.  METODE PENELITIAN

## Desain Penelitian
Penelitian  ini  adalah  laboratorium  eksperimen  dengan  desain  faktorial within- subject yang  berarti  setiap  responden  akan  memperoleh treatment yang  sama . Faktor  yang  diuji  terbagi  menjadi  dua  kelompok  yakni anchoring positif  (informasi laba lalu positif dan laba sekarang negatif) dan anchoring negatif (informasi laba lalu negatif dan laba sekarang positif).  Responden dalam penelitian ini adalah 25 orang mahasiswa akuntansi dan manajemen keuangan pada STIE Tri Dharma Nusantara yang  telah  lulus  mata  kuliah  analisis  laporan  keuangan.  Mahasiswa  di  proksikan sebagai  investor  dengan  asumsi  bahwa  mahasiswa  sebagai  investor  sarat  teori namun minim pengalaman (Habbe, 2017) guna memperkuat treatment eksperimen.

## Variabel Penelitian
Variabel  dependen  adalah  kesalahan  estimasi  laba  yang  diperoleh  dari  selisih antara laba estimasi dan laba target. Laba estimasi merupakan laba yang diprediksi oleh  investor  berdasarkan  informasi  laba  yang  disajikan,  sedangkan  laba  target adalah laba yang dihitung berdasarkan laba agregat (laba setelah pajak) dari seluruh perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  dengan  menggunakan  metode Maximum Likelihood Estimates (MLE). Jika investor mengestimasi laba masa depan lebih  besar  ( overestimate )  maupun  lebih  kecil  ( underestimate )  dari  nilai  laba  target berarti investor telah melakukan kesalahan estimasi, atau dengan kata lain prediksi yang  dilakukan  mengalami  bias.  Namun  jika  investor  mengestimasi  laba  masa depan  sama  dengan  laba  target  maka  dianggap  prediksi  yang  dilakukan  tidak mengalami bias atau dapat dianggap sebagai prediksi yang akurat.
Variabel  independen  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  Pola  Laba yakni interaksi antara laba lalu dengan laba sekarang. Pola laba dibagi menjadi dua yakni  anchor positif (laba lalu positif  dan laba sekarang  negatif) dan anchor negatif (laba  lalu  negatif  dan  laba  sekarang  positif).  Laba  yang  digunakan  adalah  laba agregat atau laba bersih setelah pajak (Earning After Tax).

## Prosedur Eksperimen
Eksperimen  dilakukan  dengan  desain  laboratorium  yang  dilaksanakan  dalam kelas di gedung kampus  STIE Tri Dharma Nusantara Makassar.  Tritmen diberikan merupakan  pengembangan  dari  riset  sebelumnya  yakni  (Wahyuni  et  al.,  2016; Krische,  2005).  Eksperimen  dilakukan  dalam  waktu  kurang  lebih  15  menit  di  mana tahap yang dilakukan adalah sebagai berikut:
1.  Subjek  diminta  untuk  mengisi  identitas  meliputi  jenis  kelamin,  usia,  dan pengalaman berinvestasi di Bursa Efek Indonesia.
2.  Subjek  diminta  membaca  informasi  keuangan  yang  diberikan  lalu memberikan estimasi laba masa depan.
3.  Subjek  diminta  untuk  menjawab  beberapa  pertanyaan  binari  (benar/salah) untuk pengecekan manipulasi.

## Pengecekan Manipulasi
Pengecekan  manipulasi  berguna  sebagai  pengukur  efektivitas  treatment eksperimen yang dilakukan. Selain itu, pengecekan manipulasi juga dilakukan untuk memastikan  subjek  penelitian  memahami  tugas  yang  diberikan  (Habbe,  2017; Praditha,  2019).  Cek  manipulasi  dilakukan  pada  subjek  eksperimen  (investor) dengan  memberikan  tiga  pertanyaan  dalam  bentuk  kuesioner  binari  (benar  atau salah),  investor  yang  memberikan  jawaban  yang  tidak  tepat  dianggap  gagal  dalam pengecekan manipulasi dan dikeluarkan dari daftar penelitian.

## Teknik AnalisisData
Demografi subjek dalam penelitian seperti jenis kelamin, usia, dan pengalaman investasi  dianalisis  dengan  menggunakan  statistik  deskriptif.  Pengujian  hipotesis menggunakan General Linear Model – Repeated Measurement .

## 4.  HASIL DAN PEMBAHASAN

## Demografi Subjek
Subjek  dalam  penelitian  ini  berjumlah  25  orang  mahasiswa  dari  dua  jurusan yang  berbeda  yakni  15  orang  dari  akuntansi  dan  10  orang  manajemen  keuangan. Gambaran subjek dapat ditunjukkan pada tabel 1.
Tabel 1 Deskriptif Subjek Penelitian Freq % Usia 20 tahun 6 24 21 tahun 10 40 22 tahun 9 36 Jenis Kelamin Laki-laki 12 48 Perempuan 13 52 Pengalaman Berpengalaman 4 16 Tidak berpengalaman 21 84
Berdasarkan  usia,  sebanyak  24%  subjek  berusia  20  tahun,  sebanyak  40% subjek  berusia  21  tahun,  dan  sebanyak  36%  subjek  berusia  22  tahun.  Sedangkan jika berdasarkan jenis kelamin, sebanyak 12 orang subjek berjenis kelamin laki-laki dan 13 orang perempuan. Jika dilihat dari segi pengalaman investasi di pasar modal, hanya  terdapat  4  orang  subjek  yang  diketahui  memiliki  pengalaman  berinvestasi saham  di  pasar  modal,  sedangkan  sisanya  sebanyak  21  orang  atau  dominan  84% adalah subjek yang belum berpengalaman.

## Pengujian Kesalahan Estimasi Laba
Pengujian  kesalahan  estimasi  diawali  dengan  pengujian  laba  estimasi,  yakni laba  masa  depan  yang  diprediksi  oleh  investor.  Dari  hasil  uji  diketahui  bahwa  laba estimasi  yang  diperoleh  pada  informasi  laba  dengan anchoring positif  adalah sebesaar 1426.20 sedangkan pada informasi laba dengan anchoring negatif adalah sebesar 5658.84. Selanjutnya nilai laba estimasi ini dibandingkan dengan nilai laba target  yang  sebelumnya  telah  dihitung  dengan  metode  Maximum  Likelihood Estimate.  Laba  target  diperoleh  sebesar  1524.47  untuk  informasi anchoring positif dan  5824.55  untuk anchoring negatif.  Sehingga  jika  diselisihkan,  maka  kesalahan estimasi  diperoleh  sebesar  57.20  pada  informasi  dengan anchoring positif  dan  - 165.71 untuk anchoring negatif.
Tabel 2 Kesalahan ( error ) Estimasi Laba Masa Depan LE LT KE Keterangan Anchoring Positif 1426.20 1524.47 57.20 Overestimate Anchoring negatif 5658.84 5824.55 -165.71 Underestimate Keterangan: Anchoring positif adalah informasi laba lalu positif dan laba sekarang  negatif. Anchoring negatif  adalah  informasi  laba  lalu  negatif dan  laba  sekarang  positif.  LE  adalah  laba  estimasi,  LT  adalah  laba target, KE adalah kesalahan estimasi.
Pada tabel 2 juga telah ditunjukkan bahwa ketika investor memperoleh informasi laba dengan anchoring positif, investor mengestimasi laba masa depan lebih besar atau  overestimate.  Hasil  ini  ditunjukkan  pada  nilai  positif  sebesar  57.20  yang bermakna bahwa investor menilai kinerja laba masa depan dapat meningkat sebesar 57.20  dibandingkan  tahun  sebelumnya.  Sebaliknya,  pada  informasi  laba  dengan anchoring negatif,  investor  cenderung  mengestimasi  kinerja  laba  masa  depan perusahaan  lebih  rendah  dari  tahun  sebelumnya.  Underestimate  ini  ditunjukkan dengan  adanya  nilai  negatif  yakni  sebesar  -165.71  yang  berarti  bahwa  investor menilai  akan  terjadi  penurunan  kinerja  laba  di  masa  yang  akan  datang  jika berdasarkan  informasi  laba  yang  disajikan.  Kedua  hasil  ini  menunjukkan  bahwa terjadi  kesalahan  estimasi  yang  dilakukan  investor  dalam  memprediksi  kinerja  laba masa depan perusahaan. Dengan demikian, hipotesis 1 dan 2 dapat diterima.
Hasil pengujian ini juga diperkuat dengan pengujian signifikansi di mana kedua faktor  menunjukkan  nilai  F  =  4035.502  dengan  P-value  0.000  <  0.050  yang  berarti kesalahan  estimasi  pada  kedua  faktor  berbeda  secara  signifikan  seperti  yang ditunjukkan pada tabel 3 di bawah ini.
SIMAK VOL. 18 NO.02 (NOVEMBER) 2020, 172-183
Tabel 3 Pengujian Kesalahan Estimasi Within-subject Source factor1 Type III Sum of Squares df Mean Square F Sig. factor1 Linear 621110.851 1  621110.851  4035.502 0.000 Error(factor1) Linear 3693.880 24 153.912
Hasil ini menunjukkan bahwa kesalahan estimasi yang dibuat investor berbeda ketika informasi laba yang disajikan memiliki anchoring positif dengan yang memiliki anchoring negatif. Investor cenderung mengikuti besaran anchoring , di mana ketika informasi  yang  disajikan  memiliki anchoring positif,  investor overestimate terhadap kinerja laba masa depan, sedangkan ketika anchoring bernilai negatif, investor justru underestimate terhadap kinerja laba masa depan.

## Pembahasan
Nilai  estimasi  yang  memiliki  kecenderungan  mendekati  nilai  awalnya mengindikasikan  adanya  pengaruh  dari  faktor  heuristik anchoring-adjustment . Kesalahan  ( error )  estimasi  laba  yang  dilakukan  dianggap  sebagai  bias anchoring . Bias terjadi ketika investor dituntut untuk melakukan estimasi terhadap sesuatu yang belum diketahui sebelumnya sehingga investor menetapkan informasi awal sebagai default  number atau anchoring sebagai  dasar  inisiasi  estimasinya.  Selanjutnya, investor akan menyesuaikan hasil estimasinya berada sedikit di atas atau di bawah nilai anchoring tersebut  (Tversky  &  Kahneman,  1973).  Bias  ini  terkonfirmasi  oleh hasil pengujian di mana besaran estimasi berada tidak jauh dari nilai anchoring . Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  dalam  melakukan  penilaian  terhadap kinerja laba masa depan, investor baik secara sadar maupun tidak sadar mengalami heuristik anchoring - adjustment di mana investor bertindak praktis dalam mengambil keputusan  dalam  menentukan  nilai.  Investor  terpatok  pada  informasi  awal  yang dijadikan  dasar  yang  diyakini  akan  serupa  dengan  kondisi  di  masa  yang  akan datang.  Oleh  karena  itu, anchoring-adjustment heuristik ini  dianggap  sebagai penyebab banyaknya penilaian intuitif yang terjadi  (Gilovich & Epley, 2006).
Selain  itu,  bias anchoring yang  terjadi  menunjukkan  adanya  perilaku underreaction investor  terhadap  informasi  laba.  Jika  perilaku  overreaction  investor umumnya terjadi ketika memperoleh informasi yang baik ( goodnews ), maka perilaku underreaction sebaliknya. Underreaction terjadi  ketika  investor  memperoleh informasi  baru  yang  tidak  memiliki  kesamaan  dengan  informasi  awalnya,  pola informasi  ini  dianggap  memiliki  resiko  yang  lebih  tinggi  sebab  adanya  perbedaan pola  laba  yang  disajikan  secara  periodik.  Oleh  karena  itu,  investor  menunjukkan reaksi yang under terhadap perubahan pola laba tersebut baik ketika informasi laba lalu  positif  kemudian  informasi  laba  sekarang  berubah  negatif,  ataupun  sebaliknya (Praditha et al., 2019; Habbe, 2017, Bloomfield et al., 2003). Kedua kondisi laba ini membuat  investor  cenderung  tidak  memiliki  gairah  terhadap  kinerja  laba  tersebut sehingga  berperilaku underreaction dan  lebih  memilih  untuk  menjangkarkan prediksinya kepada nilai awal.
Hasil  ini  juga  sejalan  dengan    (Wahyuni  &  Hartono,  2012;  Boussaidi,  2013; Habbe,  2017;  Sundari  &  Habbe,  2018;  Praditha  et  al.,  2019)  yang  menunjukkan bahwa anchoring memiliki pengaruh yang kuat terhadap estimasi laba masa depan yang  dilakukan  investor.  Investor  terbukti  memberikan  prediksi  terhadap  nilai  laba masa  depan  tidak  jauh  berbeda  dari  nilai  laba  masa  lalu  yang  dijadikan  sebagai suatu keyakinan awal ( initial belief ). Efek anchoring yang kuat dapat bertahan cukup lama bahkan setelah dilakukannya pengambilan keputusan yang tidak rasional. Hal ini  dikarenakan  nilai  awal  (anchor)  telah  menjangkar  dalam  pikiran  dan menjadikannya sebagai suatu keyakinan awal.
Efek anchoring juga  dapat  terjadi  bahkan  jika  nilai anchoring dianggap  tidak informatif  atau  tidak  masuk  akal  (Bahník  et  al.,  2017).  Selain  kuat, anchoring juga memiliki banyak implikasi dalam setiap proses pengambilan keputusan (Furnham & Boo, 2011).

## 5.  KESIMPULAN
Estimasi  laba  masa  depan  merupakan  hal  penting  dalam  pengambilan keputusan  investasi  sebab  kesalahan  dalam  melakukan  estimasi  laba  dapat diasumsikan  sebagai  salah  satu  indikasi  terjadinya  kesalahan  dalam  mengestimasi harga  saham  ( mispriced ).  Oleh  karena  itu  bagi  investor,  penting  untuk  mengetahui faktor  psikologi  yang  umum  mendasari  terjadinya  bias.  Penelitian  ini  telah membuktikan  bahwa  psikologi  heuristik anchoring-adjustment menjadi  faktor  yang mempengaruhi  penilaian  kinerja  laba  masa  depan.  Oleh  karena  itu,  investor  perlu mempertimbangkan faktor psikologi yang mungkin akan dialami pada setiap proses penilaian  ataupun  pengambilan  keputusan.  Penelitian  ini  juga  berimplikasi  secara teoretis  di  mana  hasil  yang  diperoleh  memperkuat  adanya  suatu  keyakinan  ( belief ) yang  kemudian  di  sesuaikan  ( adjustment )  dengan  informasi  yang  disajikan  namun penyesuaian tersebut tidak jauh berbeda dari keyakinan awalnya.
Investor  terbukti  memiliki  keterpatokan  yang  tinggi  terhadap  nilai  awal ( anchoring )  terhadap  informasi  laba  yang  memiliki  pola  yang  berbeda.  Selain  itu, pola  laba  yang  disajikan  juga  membuat  investor  berperilaku underreaction ,  hal  ini berarti  investor  tidak  bereaksi  terhadap  informasi  yang  berubah  secara  ekstrim sehingga lebih memilih untuk menjangkarkan penialaiannya pada nilai awal. Hasil ini juga dapat dimanfaatkan oleh emiten dalam pengungkapan atau pengumuman laba dengan  memperhatikan pola  pengungkapan  dalam  laporan keuangan.  Meski  dapat memberikan implikasi positif, penelitian ini memiliki kekurangan dari sisi metodologi yang  mana  laboratorium  eksperimen  sering  dianggap  tidak  dapat  di  generalisasi dengan  baik  sehingga  untuk  penelitian  selanjutnya  dapat  menggunakan  metode eksperimen  lapangan,  serta  tidak  lagi  menggunakan  mahasiswa  sebagai  subjek yang  diproksikan  sebagai  investor  melainkan  menggunakan real investor  sebagai responden.

## DAFTAR PUSTAKA
An,  N.,  Shi,  X.,  &  Nordvall,  A.  (2012).  Cognitive  Ability  and  Psychological  Biases  - Perspectives  from  chinese  stock  indiviodual  investors.  Umea  Universiteit, Sweden.
Anggraeni, A., & Almilia, L. S. (2017). Model Belief Adjustment dalam Pengambilan Keputusan Investasi Berdasarkan Informasi Nonakuntansi. Jurnal Ekonomi Dan Bisnis, 20(1), 149. https://doi.org/10.24914/jeb.v20i1.923
Bahník,  Š.,  Englich,  B.,  &  Strack,  F.  (2017).  Anchoring  Effect.  In  Rudiger  F.  Pohl (Ed.),  Cognitive  Illusions:  Intriguing  Phenomena  in  Judgement,  Thinking  and Memory (Second Edition, pp. 223 –241).
Bloomfield,  R.,  Libby,  R.,  &  Nelson,  M.  W.  (2003).  Do  Investors  Overrely  on  Old Elements  of  the  Earnings  Time  Series?  Contemporary  Accounting  Research, 20(1), 1 –31. https://doi.org/10.1506/N8T8-9QR7-YUCX-91X2
Boussaidi,  R.  (2013).  Representativeness  Heuristic,  Investor  Sentiment  and Overreaction  to  Accounting  Earnings: The  Case of  the Tunisian  Stock  Market.
Procedia - Social and Behavioral Sciences, 81(1974), 9 –21.
https://doi.org/10.1016/j.sbspro.2013.06.380
Brav,  A.,  &  Heaton,  J.  B.  (2002).  Competing  Theories  of  Financial  Anomalies.
Review of Financial Studies, 15(2), 575 –606.
https://doi.org/10.1093/rfs/15.2.575
De  Bondt,  W.  F.  M.,  &  Thaler,  R.  (1985).  Does  the  Stock  Market  Overreact?  The
Journal of Finance, XL(3), 793 –805. https://doi.org/10.5694/j.1326- 5377.1972.tb47639.x
Daromes,  F.  E.,  &  Jao,  R.  (2020).  PERAN  MEDIASI  KINERJA  KEUANGAN  PADA HUBUNGAN  DEWAN  DIREKSI  DENGAN  REAKSI  INVESTOR. Jurnal Akuntansi , 10 (1), 77-92.
Furnham,  A.,  &  Boo,  H.  C.  (2011).  A  literature  review  of  the  anchoring  effect.  The Journal of Socio-Economics, 40, 35 –42.
Galotti,  K.  M.  (2018).  Cognitive  Psychology  In  and  Out  of  the  Laboratory.  SAGE Publications, Inc.
Gigerenzer,  G.  (2008).  Why  Heuristics  Work.  Perspectives  on  Psychological Sciencce, 3(1), 20 –29. https://doi.org/10.5860/choice.40-2217
Gigerenzer,  G.,  &  Gaissmaier,  W.  (2011).  Heuristic  Decision  Making.  The  Annual Review  of  Psychology,  62(1),  451 –482.  https://doi.org/10.1146/annurev-psych- 120709-145346
Gilovich,  T.,  &  Epley,  N.  (2006). The  Anchoring-and-Adjustment  Heuristic. Why  the
SIMAK VOL. 18 NO.02 (NOVEMBER) 2020, 172-183
Adjustments  Are  Insufficient.  Psychological  Science,  17(4),  311 –318. https://doi.org/10.1111/j.1467-9280.2006.01704.x
Habbe,  A.  H.  (2017).  Estimation  Error  of  Earnings  Information:  A  Test  of Representativeness  and  Anchoring-adjustment  Heuristic.  International  Journal of Economics and Financial Issues, 7(1), 224 –233.
https://dergipark.org.tr/ijefi/issue/32002/353177#article_cite
Habbe,  A.  H.,  &  Mande,  H.  (2016).  the  Effect  of  Information  Sequential  and Personality on the Investor Belief Revision (an Experimental Study in Decision Making).  PONTE  International  Scientific  Researchs  Journal,  72(10),  150 –166. https://doi.org/10.21506/j.ponte.2016.10.13
Hartono, J. (2004). How, Why and When Investors Revise Their Beliefs to Company Information and Their Implications to Firm’s Announcement Policy. ANDI.
Hartono, H., Pasoloran, O., & Daromes, F. E. (2020). Role of Hedging Mechanism in Maintaining  Volatility  Cash  Flow  and  Growth  Opportunity  and  Their  Impact  on Investor Reaction. Jurnal Ilmiah Akuntansi dan Bisnis , 15 (1), 23-34.
Hogarth, R. M., & Einhorn, H. J. (1992). Order effects in belief updating: The belief- adjustment model. Cognitive Psychology, 24(1), 1 –55.
https://doi.org/10.1016/0010-0285(92)90002-J
Krische,  S.  D.  (2005). Investors  ’  Evaluations  of  Strategic  in  Earnings Announcements. 80(1), 243 –268. https://doi.org/10.2308/accr.2005.80.1.243
Kufepaksi,  M.  (2010).  Investor  Overconfident  Dalam  Penilaian  Saham :  Perspektif Gender  Dalam  Eksperimen  Pasar.  Kinerja  Jurnal  Fakultas  Universitas Lampung, 14, 131 –150.
Musthofa,  &  Ancok,  D.  (2005).  Hubungan  antara  bias  keputusan  dengan  adversity quotient  dan  anchor  dalam  pengambilan  keputusan.  Sosiosains,  18(2),  179 – 192. http://i-lib.ugm.ac.id/jurnal/detail.php?dataId=7311
Nofsinger, J. R. (2016). The Psychology of Investing (Fifth). Routledge.
Praditha,  R.  (2019).  Pola  dan  Estimasi  Laba  dalam  Heuristik  Representativeness  ( Studi  Eksperimen  dalam  Peramalan  Laba  Masa  Depan  ).  Jurnal  Riset Akuntansi Jambi, 2(1), 14 –23.
Praditha,  R.,  Habbe,  A.  H.,  &  Rura,  Y.  (2019). Earnings  Estimation :  Cognitive Psychology and Investor Reaction. 2(11), 89 –95.
Praditha, R., Haliah, Habbe, A. H., & Rura, Y. (2019). Market Overreaction on LQ45 Stock  Index  before  and  after  Asian  Games  2018.  9(2),  117 –125. https://doi.org/10.6007/IJARAFMS/v9-i2/6047
Richie,  M.,  &  Josephson,  S.  A.  (2017).  Quantifying  Heuristic  Bias:  Anchoring,
Availability, and Representativeness. Teaching and Learning in Medicine, 30(1), 67 –75. https://doi.org/10.1080/10401334.2017.1332631
Sundari, S., & Habbe, A. H. (2018). Heuristic of Representativeness and Anchoring- Adjustment  in  Budgeting.  8(4),  52 –60.  https://doi.org/10.6007/IJARAFMS/v8- i4/5185
Tversky, A., & Kahneman, D. (1973). Judgements under uncertainty: Heuristics and biases.  Oregon  Research  Institute  Research  Bulletin,  13(1),  201 –210. https://doi.org/10.1016/0732-118x(84)90024-2
Wahyuni,  S.,  &  Hartono,  J.  (2012).  Reminder  Effect  and  Anchoring-Adjustment  in earnings announcements: Implementation of Prior-Period Benchmark Disclosure Strategy. Journal of Indonesian Economy and Business, 27(3), 390 – 405.
Wahyuni,  S.,  Hartono,  J.,  &  Nahartyo,  E.  (2016).  Implementasi  Strategi Pengungkapan  Informasi  Laba  Patok  Duga  Tunggal  dan  Multipel  dalam Rerangka Teori Titik Acuan Ganda. Simposium Nasional Akuntansi XIX, 1 –30.
Wisudanto, & Baihaqi, F. R. (2016). Perilaku Loss Aversion Studi Kasus Pada Pasar Modal  di  Indonesia.  Managing  Local  Resources  to  Compete  in  the  Global Market, FMI 8 Palu, November, 1 –12.