## ANALISIS FAKTOR YANG MEMPENGARUHI STRUKTUR MODAL
(Studi pada Perusahaan Manufaktur Sektor  Miscellaneous Industry yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode 2014 -2019)
Elva Triani 1 , Sulastiningsih 2
12 Prodi Akuntansi STIE Widya Wiwaha Yogyakarta sulastiningsih@stieww.ac.id

## Abstract
The company's capital structure in implementing funding decisions that result in capital uses funds from internal and external sources of the company. The company's external funds come from debt while internal funds come from the equity side such as retained earnings, own capital, common stock and preferred stock. Several factors are considered capable  of  influencing  the  capital  structure  such  as:  profitability,  sales  growth,  asset structure, and non-debt tax shield. This study aims to analyze the effect of profitability, sales  growth,  asset  structure,  and  non-debt  tax  shield  on  the  capital  structure  of manufacturing companies in the Miscellaneous Industry sector listed on the Indonesia Stock Exchange (IDX) for the 2014-2019 period. This type of research uses quantitative research that uses numerical data or numbers. The research object used in this study is the Miscellaneous Industry which was listed on the Indonesia Stock Exchange (IDX) in 2014-2019, which amounted to 18 companies. The type of data used in this study is the type of secondary data with the method of documentation.
The results of the research data test showed that: 1) Testing the first hypothesis of the study found no effect of profitability (X1) on the company's capital structure. 2) Testing the second hypothesis of the study obtained a significance smaller than the level of a = 5%.  So  it  can  be  decided  that  in  accordance  with  the  research  hypothesis,  the  asset structure (X2) has an influence on the company's capital structure. 3) Testing the third hypothesis in this study obtained a significance level smaller than a = 5%. So it can be decided that sales growth (X3) has an influence on the company's capital structure. 4) Testing the fourth hypothesis of this study obtained a significance level greater than a = 5%. So it can be decided that the non-debt tax shield (X4) has no effect on changes in the company's capital structure.
Keywords: Capital Structure, Profitability, Sales Growth, Asset Structure, and Non-Debt Tax Shield.

## PENDAHULUAN
Struktur  modal  perusahaan  dalam  penerapan  keputusan  pendanaan  yang berakibat  terhadap  modal  menggunakan  dana  yang  berasal  dari  sumber  internal  dan ekternal perusahaan. Dana eksternal perusahaan berasal dari utang sedangkan untuk dana internal berasal dari sisi ekuitas seperti laba ditahan, modal sendiri, saham biasa dan  saham  preferen. Pecking  order  theory menyatakan  bahwa  perusahaan  lebih
cenderung  memilih  pendanaan  yang  berasal  dari  internal  daripada  eksternal perusahaan. Penggunaan dana internal lebih didahulukan daripada penggunaan dana eksternal. Metode yang dikemukakan oleh teori ini dalam  pendanaan adalah pertama laba ditahan diikuti dengan hutang dan terakhir adalah penerbitan ekuitas baru (Kartika, 2009: 120).
Beberapa  faktor-faktor  yang  dianggap  mampu  mempengaruhi  struktur  modal seperti: profitabilitas, pertumbuhan penjualan, struktur aktiva, dan non debt tax shield . Profitabilitas digunakan untuk mengetahui kemampuan perusahaan dalam menghasilkan  laba  atau  seberapa  efektif  pengelolaan  perusahaan  oleh  manajemen (Syahyunan,  2015:  96).  Laba  perusahaan  akan  menjadi  patokan  dalam  pembayaran dividen perusahaan. Semakin besar tingkat laba nantinya akan mempengaruhi besaran tingkat  pembayaran  dividen  yang  akan  didistribusikan  kepada  pemegang  saham. Profitabilitas  akan  menunjukkan  besarnya  laba  yang  diperoleh  oleh  perusahaan  atas setiap investasi yang dilakukan oleh investor. Profitabilitas di proksikan oleh Return on Assets (ROA).
Pertumbuhan  penjualan  merupakan  kenaikan  atau  penurunan  jumlah  penjualan dari tahun ke tahun (Kesuma, 2009:41). Perusahaan dengan penjualan yang relatif stabil dapat  lebih  aman  memperoleh  lebih  banyak  pinjaman  dan  menanggung  beban  tetap yang  lebih  tinggi  dibandingkan  dengan  perusahaan  yang  penjualannya  tidak  stabil. Selanjutnya struktur aktiva merupakan penentu berapa besar alokasi dana untuk masing masing  komponen  aktiva,  baik  dalam  bentuk  aktiva  lancar  maupun  aktiva  tetap. Pengukuran  struktur  aktiva  dilakukan  dengan  melakukan  perbandingan  antara  total hutang jangka panjang dengan total aktiva yang dimiliki (Wijaya, 2014: 42). Sedangkan non  debt  tax  shield sebagai  penentu  struktur  modal  yang  bukan  dari  hutang,  berupa pembebanan biaya depresiasi dan amortisasi terhadap laba rugi (Ardhianto, 2014: 15).
Selanjutnya  struktur  aktiva  didefinisikan  sebagai  komposisi  aktiva  perusahaan yang  akan  menunjukkan  seberapa  besar  aset  perusahaan  dapat  digunakan  sebagai jaminan  untuk  mendapatkan  pinjaman.  Struktur  aktiva  mencerminkan  dua  komponen aktiva  secara  garis  besar  dalam  komposisinya  yaitu  aktiva  lancar  dan  aktiva  tetap (Firmansyah,  2016).  Struktur  aktiva  adalah  penentu  berapa  besar  alokasi  dana  untuk masing masing komponen aktiva, baik dalam bentuk aktiva lancar maupun aktiva tetap. Pengukuran  struktur  aktiva  dilakukan  dengan  melakukan  perbandingan  antara  total hutang  jangka  panjang  dengan  total  aktiva  yang  dimiliki  (Wijaya,  2014:40).  Faktor selanjutnya  yaitu  pertumbuhan  penjualan  yang  merupakan  kenaikan  atau  penurunan jumlah penjualan dari tahun ke tahun (Wijaya, 2014:41).
Faktor terakhir yaitu Non debt tax shield , diartikan sebagai penentu struktur modal yang bukan dari hutang, berupa pembebanan biaya depresiasi dan amortisasi terhadap laba  rugi  (Ardhianto,  2014:  15).  Depresiasi  merupakaan  penyusutan  biaya  dari  suatu aktiva  tetap  berwujud  selama  umur  ekonomis  dari  aktiva  tetap  berwujud  tersebut sedangkan  amortisasi  merupakan  penyusutan  biaya  dari  suatu  aktiva  tidak  berwujud. Setiap  perusahaan  tentu  ingin  meminimalkan  resiko  keuangannya  yang  dihadapi sehingga mencapai target perusahaan dengan berbagai upaya untuk mempertahankan kelangsungan hidup perusahaan.
Beberapa  penelitian  mengenai  struktur  modal  seperti  yang  dilakukan  oleh Krisnanda  (2015:  3)  menyatakan  bahwa  pertumbuhan  penjualan, non-debt  tax  shield berpengaruh  positif  terhadap  struktur  modal  tetapi  dalam  penelitian  Suci  dan Rachmawati  (2016:  6)  menyatakan  bahwa  profitabilitas  berpengaruh  positif  terhadap struktur modal dan struktur aktiva dengan pertumbuhan penjualan berpengaruh negatif terhadap  struktur  modal.  Terdapat  inkonsistensi  dengan  penelitian  Priambodo,  dkk. (2014: 2) menyatakan bahwa struktur akiva dan pertumbuhan penjualan berpengaruh positif  dengan  struktur  modal  dan  profitabilitas  berpengaruh  negatif  terhadap  struktur modal. Selain itu penelitian Liem dkk. (2013: 11) menyatakan bahwa profitabilitas dan non-debt  tax  shield berpengaruh  negatif  terhadap  struktur  modal  dan  struktur  aktiva, pertumbuhan penjualan berpengaruh positif terhadap struktur modal. Sedangkan dalam penelitian  Sari,  dkk.  (2015:  22)  menyatakan  bahwa  profitabilitas  berpengaruh  negatif terhadap struktur modal dan struktur aktiva berpengaruh positif terhadap struktur modal serta non-debt tax shield tidak berpengaruh terhadap struktur modal.
Berdasarkan  latar  belakang  permasalahan  di  atas  maka  penelitian  ini  berjudul “Analisis  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Struktur  Modal  (Studi  pada  Perusahaan Manufaktur Sektor Miscellaneous Industry yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode 2014- 2019)”.

## KERANGKA TEORITIS DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS

## Struktur Modal
Struktur  modal  merupakan  perimbangan  atau  perbandingan  antara  hutang  dan modal  sendiri.  Struktur  modal  merupakan  masalah  yang  sangat  penting  dalam perusahaan, karena dapat dilihat dari sumber pendanaan perusahaan itu sendiri. Dapat dilihat  dari  seberapa  banyak  perusahaan  menggunakan  hutang  atau  dengan menggunakan  modal  sendiri  untuk  membiayai  aktivitas  operasi  perusahaan.  Struktur modal merupakan penentuan komposisi modal, yaitu perbandingan antara hutang dan modal  sendiri  atau  dengan  kata  lain  struktur  modal  merupakan  hasil  atau  akibat  dari keputusan  pendanaan  ( financing  decision )  yang  intinya  memilih  apakah  akan menggunakan hutang atau ekuitas untuk mendanai operasi perusahaan (Wijaya, 2014: 25).

## Profitabilitas
Profitabilitas merupakan kemampuan perusahaan memperoleh keuntungan atau laba  dari  hasil  penjualan  perusahaan.  Tingginya  tingkat  profitabilitas  perusahaan mengakibatkan perusahaan menggunaan sumber dana internal ketimbang menggunakan dan ekternal. Laba ditahan akan digunakan sebagai pilihan utama dalam pembiayaan  perusahaan  sehingga  dalam  struktur  modal  penggunaan  hutang  akan semakin  rendah  seiring  dengan  meningkatnya  profitabilitas  perusahaan  (Widayanti, 2016: 5).
Hal  ini  berdampak  atau  berpengaruh  negatif  dengan  struktur  modal,  jika profitabilitas naik maka struktur modal akan turun, perusahaan akan lebih menggunakan dana  internal  (laba  ditahan)  untuk  membiayai  aktivitas  operasi  perusahaan  dan
penggunaan  hutang  akan  semakin  sedikit.  Sesuai  dengan pecking  order  theory yang menyatakan  bahwa  perusahaan  yang  memiliki  laba  ditahan  yang  tinggi  cenderung menggunakan  dana  internal  dari  pada  dana  external  karena  cenderung  minim  resiko dan  dengan  laba  ditahan  yang  tinggi  memungkinkan  dalam  pembiayaan  perusahaan sehingga  resiko  hutang  akan  semakin  rendah.  Hipotesis  ini  didukung  oleh  penelitian sebelumnya, Priambodo, dkk (2014), Sari, dkk (2016), Angelina dan Mustanda (2016), Liem, dkk (2013), dari uraian diatas maka rumusan hipotesis adalah:
H 1 : Profitabilitas Berpengaruh Negatif terhadap Struktur Modal Perusahaan

## Struktur Aktiva
Struktur  aktiva  didefinisikan  sebagai  komposisi  aktiva  perusahaan  yang  akan menunjukkan seberapa besar aset perusahaan dapat digunakan sebagai jaminan untuk mendapatkan  pinjaman.  Struktur  aktiva  mencerminkan  dua  komponen  aktiva  secara garis besar dalam komposisinya yaitu aktiva lancar dan aktiva tetap (Firmansyah, 2016). Struktur  aktiva  adalah  penentu  berapa  besar  alokasi  dana  untuk  masing  masing komponen  aktiva,  baik  dalam  bentuk  aktiva  lancar  maupun  aktiva  tetap.  Pengukuran struktur  aktiva  dilakukan  dengan  melakukan  perbandingan  antara  total  hutang  jangka panjang dengan total aktiva yang dimiliki (Wijaya, 2014: 40).
Struktur Aktiva merupakan penentu utama perusahaan dalam menggunakan dana ekternal.  Biasanya  perusahaan  yang  memiliki  aktiva  tetap  yang  tinggi  cenderung menggunakannya sebagai jaminan atas hutang perusahaan. Hal ini menandakan bahwa hutang perusahaan akan semakin tinggi untuk membiayai opersional perusahaan. Maka struktur aktiva ini dapat berpengaruh searah dengan struktur modal, bila struktur aktiva tinggi  maka  struktur  modal  juga  akan  tinggi.  Hipotesis  ini  didukung  oleh  penelitian sebelumnya  Wijaya,  dkk  (2014),  Priambodo,  dkk  (2014),  dari  uraian  diatas  maka dirumusan hipotesis sebagai berikut:
H2 : Struktur Aktiva berpengaruh positif terhadap Struktur Modal perusahaan

## Pertumbuhan Penjualan
Pertumbuhan  penjualan  merupakan  kenaikan  atau  penurunan  jumlah  penjualan dari tahun ke tahun (Wijaya, 2014: 41). Perusahaan dengan penjualan yang relatif stabil dapat  lebih  aman  memperoleh  lebih  banyak  pinjaman  dan  menanggung  beban  tetap yang  lebih  tinggi  dibandingkan  dengan  perusahaan  yang  penjualannya  tidak  stabil. (Brigham & Houston, 2011: 39). Perusahaan dengan penjualan yang relatif stabil berarti memiliki aliran kas yang realtif stabil pula, maka dapat menggunakan utang lebih besar daripada perusahaan dengan penjualan tidak stabil.
Pertumbuhan Penjualan yang tinggi atau stabil dapat berdampak positif terhadap keuntungan  perusahaan  sehingga  menjadi  pertimbangan  manajemen  perusahaan dalam menentukan struktur modal. Perusahaan yang tingkat pertumbuhan penjualannya tinggi,  akan  cenderung  menggunakan  hutang  dalam  struktur  modalnya.  Volume penjualan yang meningkat mengkibatkan perusahaan akan menambah produksi dengan seperti menambah mesin produksi yang memerlukan dana yang cukup besar. Maka dari itu  pertumbuhan  penjualan  berpengaruh  positif  dengan  struktur  modal,  pertumbuhan tinggi mengakibatkan hutang perusahaan akan meningkat. Hipotesis ini didukung oleh
penelitian  sebelumnya  Wijaya,  dkk  (2014),  Priambodo,  dkk  (2014)  dan  Angelina  dan Mustanda (2016) dari uraian diatas maka dirumusan hipotesis sebagai berikut:
H3 : Pertumbuhan Penjualan Berpengaruh Positif terhadap Struktur Modal Perusahaan

## Non-Debt Tax Shield
Non  debt  tax  shield ,  adalah  penentu  struktur  modal  yang  bukan  dari  hutang, berupa  pembebanan  biaya  depresiasi  dan  amortisasi  terhadap  laba  rugi  (Ardhianto, 2014: 15). Depresiasi merupakaan penyusutan biaya dari suatu aktiva tetap berwujud selama  umur  ekonomis  dari  aktiva  tetap  berwujud  tersebut  sedangkan  amortisasi merupakan  penyusutan  biaya  dari  suatu  aktiva  tidak  berwujud.  Perusahaan  yang memiliki  investasi  dalam  bentuk  aktiva  tetap  yang  tinggi  dapat  dikatakan  perusahaan tersebut  akan  memiliki  nilai  depresiasi  yang  tinggi  pula  sehingga  dapat  mengurangi biaya pajak perusahaan. Oleh karena itu, perusahaan dengan nilai depresiasi yang tinggi akan menggunakan sedikit hutang karena pengurangan pajak yang berasal dari bunga pinjaman bisa disubstitusikan atau diganti dengan pengurangan pajak yang berasal dari depresiasi dan amortisasi (Miraza dan Muniruddin, 2017: 78). Biaya depresiasi itu bisa digunakan  untuk  menambah  biaya  operasional  perusahaan,  hal  ini  akan menguntungkan bagi perusahaan tanpa menggunakan dana eksternal.
Hal  ini  menandakan  biaya  depresiasi  atau  amortisasi  tersebut  dapat  digunakan perusahaan untuk menambah biaya operasional perusahaan. Maka dari dana tersebut perusahaan  akan  sedikit  dalam  penggunaan  dana  eksternal  seperti  hutang.  Semakin tinggi nilai dari Non-debt tax shield maka semakin rendah struktur modal perusahan hal ini  menunjukan  bahwa  terdapat  hubungan  tidak  searah  dari  kedua  variabel  tersebut. Hipotesis ini didukung oleh penelitian sebelumnya Liem, dkk (2013), Bukhair (2014) dan Hadi, dkk (2016) uraian diatas maka dirumusan hipotesis sebagai berikut:
H4 : Non-Debt Tax Shield berpengaruh negatif terhadap Struktur Modal perusahaan
Berdasarkan  penjelasan  pada  hipotesa  penelitian,  maka  dapat  digambarkan model penelitian sebagai berikut:
Gambar 1. Model Penelitian H5 Profitabilitas (X1) Struktur Aktiva (X2) Pert. Penjualan (X3) NDTS (X4) Struktur Modal (Y) H4 H2 H3 H1

## METODE PENELITIAN
Jenis  penelitian  ini  menggunakan  penelitian  kuantitatif  yang  menggunakan  data numerik atau angka-angka. Obyek penelitian yang digunakan dalam penelitian ini adalah Miscellaneous Industry yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada tahun 2014- 2019 yang berjumlah 49 perusahaan. Metode pengambilan sampel dalam penelitian ini adalah  berdasarkan  teknik purposive  sampling, yaitu  pegambilan  sampel  yang berdasarkan atas suatu pertimbangan tertentu seperti sifat-sifat populasi ataupun ciri- ciri  yang  sudah  diketahui  sebelumnya  (Ghozali,  2013:  25)  yang  menghasilkan  jumlah sampel  penelitian  sebanyak  18  perusahaan.  Pengolahan  data  dalam  penelitian ini menggunakan program Eviews 9 dengan jenis data penelitian berupa data panel yang terdiri dari data laporan tahunan beberapa perusahaan selama periode 2014-2019.

## ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN

## ANALISIS DESKRIPTIF
Analisis deskriptif data dilakukan untuk memberikan gambaran terhadap variabel- variabel  yang  digunakan  didalam  penelitian.  Gambaran  umum  terhadap  data  yang digunakan dalam penelitian ini dapat dilihat dalam tabel berikut:
Tabel 2. Analisis Deskriptif Data DER ROA STA GROW NDTS Mean 0.8569 8.1757 34.3946 0.0269 0.3833 Median 0.2287 4.6469 28.3222 0.0257 0.2099 Maximum 10.865 70.143 90.1818 0.8222 2.4622 Minimum 0.0118 0.0755 1.51734 -0.9841 0.0053 Std. Dev. 1.6557 10.775 20.0954 0.2015 0.4598 Observations 108 108 108 108 108 Sumber: Hasil Olah Data 2021
Hasil uji deskriptif data Struktur Modal (DER) diketahui nilai rata-rata ( mean) data sebesar  0.8569  dengan  nilai  tengah (median )  sebesar  0.2287.  Selanjutnya  diketahui nilai  tertinggi  data  sebesar  10.865  dan  nilai  terendah  sebesar  0.0118  dengan  nilai standar  deviasi  sebesar  1.6557.  Hasil  uji  deskriptif  data  Profitabilitas  (ROA)  diketahui nilai rata-rata ( mean ) data sebesar 8.1757 dengan nilai tengah ( median ) sebesar 4.6469. Selanjutnya  diketahui  nilai  tertinggi  data  sebesar  70.143  dan  nilai  terendah  sebesar 0.0755  dengan  nilai  standar  deviasi  sebesar  10.775.  Hasil  uji  deskriptif  data  Struktur Aktiva (STA) diketahui nilai rata-rata ( mean ) data sebesar 34.3946 dengan nilai tengah ( median )  sebesar  28.3222.  Selanjutnya  diketahui  nilai  tertinggi  data  sebesar  90.1818 dan nilai terendah sebesar 1.51734 dengan nilai standar deviasi sebesar 20.0954.
Hasil uji deskriptif data Pertumbuhan Penjualan (GROW) diketahui nilai rata-rata ( mean ) data sebesar 0.0269 dengan nilai tengah ( median ) sebesar 0.0257. Selanjutnya diketahui nilai tertinggi data sebesar 0.8222 dan nilai terendah sebesar -0.9841 dengan nilai  standar  deviasi  sebesar  0.2015.  Hasil  uji  deskriptif  data Non  Debt  Tax  Shiled (NDTS)  diketahui  nilai  rata-rata  ( mean )  data  sebesar  0.3833  dengan  nilai  tengah
( median ) sebesar 0.2099. Selanjutnya diketahui nilai tertinggi data sebesar 2.4622 dan nilai terendah sebesar 0.0053 dengan nilai standar deviasi sebesar 0.4598.

## Model Regresi Data Panel

## Model Common effect
Common  Effect merupakan  pendekatan  model  regresi  data  panel  yang  paling sederhana karena hanya mengkombinasikan data time series dan cross section tanpa memperhatikan dimensi waktu maupun individu, sehingga diasumsikan bahwa perilaku dari  data  perusahaan  diasumsikan  sama  dalam  setiap kurun  waktu.  (Winarno,  2011). Hasil pengujian regresi dengan menggunakan model common effect pada tabel berikut:
Tabel 3. Model Common effect
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -1.234924 0.886231 -1.393457 0.1665 ROA 1.146877 0.636542 1.801730 0.0745 STA -0.306477 0.152057 -2.015535 0.0465 GROW 0.123184 0.718537 0.171437 0.8642 NDTS 3.025498 0.553863 5.462537 0.0000 R-squared 0.291697 Adjusted R-squared 0.264190 F-statistic 10.60448 Prob(F-statistic) 0.000000
Sumber: Hasil Olah Data 2021

## Model Fixed effect
Fixed  Effect merupakan  pendekatan  dalam  model  regresi  data  panel  dengan pengasumsian  bahwa  perbedaan  antar  individu  dapat  diakomodasi  dari  perbedaan intersepnya (Winarno, 2011). Hasil pengujian regresi dengan menggunakan model fixed effect dapat dilihat pada tabel berikut:

## Tabel 4. Model Fixed Effect
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -2.481976 0.636221 -3.901125 0.0002 ROA -0.059456 0.102086 -0.582416 0.5618 STA 1.174137 0.545623 2.151918 0.0342 GROW 0.998087 0.369586 2.700553 0.0083 NDTS 0.823583 0.520254 1.583040 0.1171 R-squared 0.886199 Adjusted R-squared 0.858411 F-statistic 31.89078 Prob(F-statistic) 0.000000

## Sumber: Hasil Olah Data 2021

## Model Random Effect
Random Effect merupakan pendekatan dalam model regresi data panel dengan dimana  variabel  gangguan  dimungkinkan  memiliki  hubungan  antar  waktu  dan  antar
individu.  Hasil  pengujian  regresi  dengan  menggunakan  model random  effect dapat dilihat pada tabel berikut:
Tabel 5. Model Random Effect
Variable Coefficient  Std. Error t-Statistic Prob. C -2.507407 0.671778 -3.732492 0.0003 ROA -0.083662 0.099162 -0.843696 0.4008 STA 1.348232 0.508912 2.649244 0.0093 GROW 1.390380 0.364547 3.813992 0.0002 NDTS 1.227401 0.478388 2.565703 0.0117 R-squared 0.162546 Adjusted R-squared 0.130023 F-statistic 4.997940 Prob(F-statistic) 0.001010
Sumber: Hasil Olah Data 2021

## Pemilihan Model Regresi
Pemilihan  model  regresi  data  panel  dapat  diketahui  setelah  melalui  beberapa pengujian seperti Uji Chow dan Uji Haustman (Winarno, 2011).

## Uji Chow
Uji Chow dilakukan untuk menentukan apakah pemodelan regresi common effect model (CEM) yang lebih tepat untuk dijadikan sebagai metode analisis, atau fixed effect model (FEM) (Winarno, 2011).

## Tabel 6. Hasil Uji Chow
Effects Test Statistic d.f. Prob. Cross-section F 26.427606 (17,86) 0.0000 Cross-section Chi-square 197.469651 17 0.0000 Sumber: Hasil Olah Data 2021
Berdasarkan hasil uji Chow terhadap model regresi yang dilakukan diketahui nilai probabilitas Chi-Square sebesar  0,0000  pada  tingkat  signifikansi  a  =  5%  dimana perolehan nilai Chi-Square yang dihasilkan di bawah 0,05. Dengan demikian kesimpulan yang  dapat  diambil  yaitu  model fixed  effect lebih  baik  atau  lebih  tepat  dibandingkan common effect model.

## Haustman test
Pada pengujian model dengan uji Chow diperoleh model fixed effect model (FEM) sebagai  model  regresi  yang  relevan,  maka  pengujian  tahapan  selanjutnya  dilakukan dengan Uji Hausman dan merupakan pengujian tahapan terakhir guna mengidentifikasi apakah  pemodelan random  effect  model (REM)  yang  lebih  tepat  digunakan  sebagai metode dalam analisa, atau fixed effect model (FEM).
Tabel 7. Hasil Uji Haustman Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi-Sq. d.f. Prob. Cross-section random 9.604231 4 0.0476 Sumber: Hasil Olah Data 2021
Berdasarkan  hasil  uji Hausman di  atas  diketahui  nilai Chi-Square diperoleh sebesar  0,0476  pada  tingkat  signifikansi  a  =  5%.  Hasil  tersebut  menunjukkan  bahwa pemodelan dengan metode fixed effect model yang lebih tepat jika dibandingkan dengan pemodelan random effect model, karena perolehan nilai Chi Square lebih kecil dari 0,05.

## Uji Asumsi Klasik

## Uji Normalitas
Pengujian  terhadap  normal  tidaknya  distribusi  data  diklakukan  dengan  Uji normalitas. Ketika data dari bagian model penelitian diketahui tidak memiliki distribusi data  normal,  maka  hasil  dari  uji-t  dianggap  kurang  relevan  digunakan  untuk  menguji koefisien regresi. Pengujian normalitas data dapat dilakukan dengan beberapa bentuk metode  pengujian  yaitu  dengan  menggunakan  histogram  residual,  uji kolmogrov smirnov ,  uji skewness kurtosius dan  uji jarque-bera (Winarno,  2011).  Pengambilan keputusan uji jarque-bera dilakukan jika (Winarno, 2011):
1.  Perolehan  nilai  probabilitas jarque-bera >  ketentuan  signifikansi  5%  (0.05),  maka diputuskan bahwa residual data mempunyai distribusi normal.
2.  Perolehan  nilai  probabilitas jarque-bera <  ketentuan  signifikansi  5%  (0.05),  maka diputuskan bahwa residual data tidak mempunyai distribusi normal.

## Gambar 2. Hasil Uji Normalitas
Hasil  pengujian  data  penelitian  diperoleh  nilai  probability jarque-bera sebesar 0,3772. Perolehan nilai tersebut diketahui lebih besar dari taraf signifikansi (0, 3772 > 0,05), sehingga disimpulkan bahwa residual memiliki distribusi data normal.

## Uji Heteroskedastisitas
Pengujian  heteroskedastisitas  dimaksudkan  untuk  mengidentifikasi  ada  atau tidaknya penyimpangan asumsi klasik heteroskedastisitas yakni terdapat
0 2 4 6 8 10 12 -3 -2 -1 0 1 2 3 4
Series: Standardized Residuals Sample 2014 2019 Observations 108 Mean 1.11e-16 Median -0.033954 Maximum 3.867836 Minimum -3.329401 Std. Dev. 1.359981 Skewness 0.251622 Kurtosis 2.575771 Jarque-Bera 1.949515 Probability 0.377284
ketidaksamaan  dari  varian  data  penelitian  pada  semua  pengamatan  model  regresi. Pengukuran heteroskedastisitas dalam penelitian ini dideteksi dengan menggunakan uji Glejser dengan  hasil  pengujian  data  memiliki  nilai  signifikansi  >  0,05  maka  dikatakan homoskedastisitas atau tidak terjadi heteroskedastistas, akan tetapi jika hasil pengujian data  memiliki  nilai  signifikansi  <  0,05  maka  dikatakan  data  memiliki  permasalahan heteroskedastisitas (Winarno, 2011).

## Tabel 8. Hasil Uji Heteroskedastisitas
Heteroskedasticity Test: Glejser F-statistic 1.924971 Prob. F (4,103) 0.1118 Obs*R-squared 7.512092 Prob. Chi-Square (4) 0.1112
Sumber: Hasil Olah Data 2021
Hasil  pengujian  asumsi  heterokedastisitas  diperoleh  nilai  probabiliti Chi-Square 0.1112  >  0.05  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  model  regresi  dalam  penelitian  ini bersifat homoskedastisitas atau tidak terjadi heteroskedastisitas.

## Uji Multikolinearitas
Pengujian  multikolinearitas  dilakukan  adalah  untuk  melihat  ada  atau  tidaknya hubungan  linear  yang  sempurna  di  antara  variabel  penelitian  yang  digunakan  untuk menjelaskan  model  regresi.  Jika  perolehan  hasil  uji  diketahui  nilai  signifikansi  >  0,80 maka diputuskan dalam pemodelan regresi terjadi persoalan multikolinearitas (Winarno, 2011). Berikut hasil uji multikolinearitas data penelitian:

## Tabel 9. Hasil Uji Multikolinearitas
DER GROW NDTS ROA STA DER 1.000000 -0.108197 0.486852 -0.076380 0.247640 GROW -0.108197 1.000000 -0.332765 -0.196759 0.052919 NDTS 0.486852 -0.332765 1.000000 0.199214 0.187572 ROA -0.076380 -0.196759 0.199214 1.000000 -0.000955 STA 0.247640 0.052919 0.187572 -0.000955 1.000000

## Sumber: Hasil Olah Data 2021
Diketahui  dari  hasil  pengujian  terlihat  bahwa  tidak  adanya  persoalan multikolinearitas  dalam  model  regresi,  karena  pada  hasil  pengujian  diketahui  nilai koefisien  korelasi  antar  masing-masing  variabel  diperoleh  lebih  kecil  dari  0,8,  dimana perolehan tersebut mengindikasikan terbebasnya dari permasalahan multikolinearitas. Setelah diketahui data penelitian tidak ditemukan permasalahan multikolinearitas, maka dapat dilanjutkan untuk pengujian hipotesis.

## Pengujian Hipotesis Penelitian
Pengujian hipotesis dilakukan untuk mengidentifikasi model regresi yang diperoleh apakah  layak  atau  tidak  dalam  menjelaskan  hubungan  pengaruh  variabel  bebas terhadap variabel terikat. Berdasarkan hasil uji kelayakan model, diketahui bahwa model Fixed effect yang paling tepat digunakan pada penelitian ini untuk menjawab hipotesa- hipotesa penelitian.

## Tabel 10. Hasil Pengujian Hipotesis dengan Model Fixed Effect
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -2.481976 0.636221 -3.901125 0.0002 ROA -0.059456 0.102086 -0.582416 0.5618 STA 1.174137 0.545623 2.151918 0.0342 GROW 0.998087 0.369586 2.700553 0.0083 NDTS 0.823583 0.520254 1.583040 0.1171 R-squared 0.886199 Adjusted R-squared 0.858411 F-statistic 31.89078 Prob(F-statistic) 0.000000

## Sumber: Hasil Olah Data 2021
Hasil  pengujian  regresi  pada  tabel  diatas  selanjutnya  dapat  dirumuskan persamaan regresi penelitian sebagai berikut:
Y = -2.481976 - 0.059456X 1 + 1.174137X 2 + 0.998087X 3 + 0.823583X 4 + e Keterangan:
Y = Struktur Modal α = konstanta regresi
b1, b 2 , b 3 , bn  = koefisien regresi masing-masing variabel bebas
X1 = Profitabilitas X2 = Struktur Aktiva X3 = Pertumbuhan Penjualan X4 = Non-Debt Tax Shield
e = error atau tingkat kesalahan
Uji  hipotesis  dilakukan  untuk  mengetahui  signifikansi  koefisien  regresi  yang  di dapat  pada  model  penelitian.  Pengambilan  keputusan  hipotesis  dilakukan  dengan membandingkan  nilai  probabilitas  terhadap  taraf  signifikansi  yang  ditetapkan.  Berikut penjabaran hasil pengujian hipotesis dalam penelitian ini:

## Pengujian Hipotesis Pertama
Pengujian  hipotesis  dilakukan  dengan  pengujian  signifikansi  dari  variabel profitabilitas.  Hipotesis  pertama  penelitian  ini  menyatakan  bahwa  profitabilitas berpengaruh terhadap struktur modal. Diperoleh nilai t-hitung sebesar -0.5824 dengan nilai  probabilitas  sebesar  0.5618,  dimana  perolehan  tersebut  lebih  besar  dari  tingkat signifikansi a = 5%. Sehingga diputuskan bahwa perolehan hasil tersebut tidak sesuai dengan  hipotesis  penelitan,  maka  diketahui  bahwa  tidak  ditemukan  pengaruh profitabilitas (X1) terhadap struktur modal perusahaan.

## Pengujian Hipotesis Kedua
Pengujian hipotesis dilakukan dengan pengujian signifikansi dari variabel struktur aktiva.  Hipotesis  kedua  penelitian  ini  menyatakan  bahwa  struktur  aktiva  berpengaruh terhadap struktur modal. Diperoleh nilai t-hitung sebesar 2.1519 dengan nilai probabilitas sebesar 0.0342, dimana perolehan tersebut lebih kecil dari tingkat signifikansi a = 5%. Sehingga  dapat  diputuskan  bahwa  perolehan  hasil  tersebut  sesuai  dengan  hipotesis
penelitan,  maka  struktur  aktiva  (X2)  memiliki  pengaruh  terhadap  struktur  modal perusahaan.

## Pengujian Hipotesis Ketiga
Pengujian  hipotesis  dilakukan  dengan  pengujian  signifikansi  dari  variabel pertumbuhan penjualan. Hipotesis kedua penelitian ini menyatakan bahwa pertumbuhan penjualan berpengaruh terhadap struktur modal. Diperoleh nilai t-hitung sebesar 2.7005 dengan  nilai  probabilitas  sebesar  0.0083,  dimana  perolehan  tersebut  lebih  kecil  dari tingkat signifikansi a = 5%. Sehingga dapat diputuskan bahwa perolehan hasil tersebut sesuai  dengan  hipotesis  penelitan,  maka  pertumbuhan  penjualan  (X3)  memiliki pengaruh terhadap struktur modal perusahaan.

## Pengujian Hipotesis Keempat
Pengujian hipotesis dilakukan dengan pengujian signifikansi dari variabel non-debt tax  shield .  Hipotesis  keempat  penelitian  ini  menyatakan  bahwa non-debt  tax  shield berpengaruh  terhadap  struktur  modal.  Diperoleh nilai  t-hitung  sebesar  1.5830  dengan nilai  probabilitas  sebesar  0.1171,  dimana  perolehan  tersebut  lebih  besar  dari  tingkat signifikansi  a =  5%.  Sehingga  dapat  diputuskan  bahwa  perolehan  hasil  tersebut  tidak sesuai  dengan hipotesis  penelitan, karena  ditemukan  bahwa non-debt tax  shield (X4) tidak memiliki pengaruh terhadap perubahan struktur modal perusahaan.

## Uji F
Analisa regresi yang dilakukan bertujuan untuk menginvestigasi hubungan yang dapat  diukur  dari  variabel  struktur  modal  yang  dipresentasikan  dengan  profitabilitas, struktur  aktiva,  pertumbuhan  penjualan,  ukuran  perusahaan,  likuiditas, non-debt  tax shield dan umur perusahaan. Hasil akhir dari regresi panel F-statistik pada output regresi menunjukkan  validitas  atas  model  yang  diestimasi,  karena  nilai p-value dari F-stat bernilai 0.0000 < 0.05 yang mengindikasikan signifikansi dengan tingkat keyakinan 95% (α  =  5%)  (Gujarati,  2007:108).  Sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  secara  serempak variabel independen dalam penelitian ini mempegaruhi variabel dependen yakni struktur modal perusahaan.

## Koefisien Determinasi (R²)
Pada  tabel  4.9,  nilai  R²  menunjukkan  angka  0.8861  yang  berarti  pada  model regresi  ini,  variabel  bebas  dapat  menjelaskan  variabel  struktur  modal  perusahaan sebagai variabel terikat perusahaan manufaktur yang bergerak di sektor Micellaneous sebesar  88.61%,  sedang  sisanya  sebesar  12.39%  dijelaskan  oleh  variabel  lainnya  di luar variabel yang digunakan dalam penelitian ini.

## PEMBAHASAN

## Pengaruh Profitabilitas terhadap Struktur Modal Perusahaan
Pengujian  hipotesis  pertama  penelitian  diketahui  tidak  ditemukan  pengaruh profitabilitas (X1) terhadap struktur modal perusahaan. Temuan tersebut sejalan dengan hasil penelitian Widayanti, dkk, (2016) berdasarkan hasil analisis menunjukkan bahwa, profitabilitas tidak berpengaruh terhadap struktur modal. Begitu juga dengan penelitian yang  dilakukan  oleh  Wijaya,  dkk,  (2014)  hasil  penelitiannya  menunjukkan  bahwa
profitabilias tidak memiliki pengaruh dengan struktur modal. Pada penelitian lainnya juga menemukan  hasil  serupa  yang  dilakukan  oleh  Shahid,  dkk  (2016)  dan  Hussain,  dkk (2016)  bahwa  profitabilitas  diketahui  tidak  memiliki  pengaruh  terhadap  struktur  modal perusahaan.

## Pengaruh Struktur Aktiva terhadap Struktur Modal Perusahaan
Pengujian  hipotesis  kedua,  struktur  aktiva  (X2)  memiliki  pengaruh  terhadap struktur  modal  perusahaan.  Temuan  tersebut  sejalan  dengan  hasil  penelitian  Putri (2012)  hasil  penelitian  ini  menyimpulkan  Struktur  Aktiva  ( Fixed  Assets  to  Total Assets /FATA)  berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap  struktur modal.  Begitu  juga dengan  temuan  penelitian  oleh  Wijaya,  dkk,  (2014)  dalam  hasil  penelitiannya menunjukkan  bahwa  struktur  aktiva  memiliki  pengaruh  positif  dengan  struktur  modal. Penelitian  yang  serupa  dilakukan  oleh  Sahabuddin  (2017)  juga  menemukan  bahwa struktur aktiva berpengaruh positif terhadap struktur modal.

## Pengaruh Pertumbuhan Penjualan Terhadap Struktur Modal Perusahaan
Pengujian  hipotesis  ketiga,  pertumbuhan  penjualan  (X3)  memiliki  pengaruh terhadap struktur modal perusahaan. Temuan tersebut sejalan dengan hasil penelitian Mahnazmahdavi  dkk  (2013)  yang  menemukan  bahwa  pertumbuhan  penjualan mempunyai  pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  struktur  modal.  Hasil  tersebut berbeda dengan penelitian yang dilakukan oleh Krisnanda (2015) menunjukkan bahwa variabel  pertumbuhan  penjualan  mempunyai  pengaruh  positif  dan  tidak  signifikan terhadap struktur modal. Begitu juga dengan temuan penelitian oleh Naray & Mananeke, (2015)  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa,  secara  parsial  Pertumbuhan  Penjualan tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap Struktur Modal.

## Pengaruh Non-Debt Tax Shield (NDTS) terhadap Struktur Modal Perusahaan
Pengujian  hipotesis  keempat  ditemukan  bahwa non-debt  tax  shield (X6)  tidak memiliki  pengaruh  terhadap  perubahan  struktur  modal  perusahaan.  Hasil  ini  sesuai dengan hasil penelitian Chen (2003), Sari (2013), dan Murhardi (2009). Rata-rata NDTS pada deskriptif statistik mengalami tren menurun pada tahun penelitian. Tren menurun dari nilai rata-rata NDTS ini disebabkan nilai penyusutan setiap tahunnya juga menurun dan  umumnya  perusahaan  memakai  metode  penyusutan  saldo  menurun  ganda daripada metode garis lurus sehingga jumlahnya selalu menurun tiap tahunnya. Selain itu,  Biaya  depresiasi  merupakan  biaya  non  tunai  sebagai  arus  kas  masuk  dalam pendanaan  internal  perusahaan.  Semakin  besar  depresaiasi,  semakin  besar  sumber dana internal dan semakin kecil kebutuhan dana eksternal seperti hutang.

## SIMPULAN, KETERBATASAN DAN IMPLIKASI

## SIMPULAN
Hasil uji data penelitian diketahui bahwa:
1)  Pengujian  hipotesis  pertama  penelitian  diketahui  tidak  ditemukan  pengaruh profitabilitas (X1) terhadap struktur modal perusahaan.
2)  Pengujian hipotesis ke-dua penelitian diperoleh signifikansi lebih kecil dari tingkat a = 5%. Sehingga dapat diputuskan bahwa sesuai dengan hipotesis penelitan, maka struktur aktiva (X2) memiliki pengaruh terhadap struktur modal perusahaan.
3)  Pengujian hipotesis ke-tiga penelitian ini diperoleh tingkat signifikansi lebih kecil dari a = 5%. Sehingga dapat diputuskan pertumbuhan penjualan (X3) memiliki pengaruh terhadap struktur modal perusahaan.
4)  Pengujian hipotesis ke-empat penelitian ini diperoleh tingkat signifikansi lebih besar dari  a  =  5%.  Sehingga  dapat  diputuskan  non-debt  tax  shield  (X4)  tidak  memiliki pengaruh terhadap perubahan struktur modal perusahaan.

## SARAN
Hasil  uji  koefiisien  determinasi  (R2)  diketahui  sebesar  88.61%  yang  berarti besaran  kontribusi  variabel  bebas  dalam  penelitian  ini  dapat  menjelaskan  variabel struktur  modal  perusahaan  sebagai  variabel  terikat  perusahaan  manufaktur  yang bergerak  di  sektor Micellaneous ,  sedang  sisanya  sebesar  12.39%  dijelaskan  oleh variabel lainnya di luar variabel yang digunakan dalam penelitian ini. Maka dari itu pada penelitian yang akan datang, peneliti diharapkan untuk menambah jumlah variabel yang digunakan  yang  berkaitan  dengan  pengaruhnya  terhadap  modal  perusahaan,  karena banyak terdapat faktor-faktor lain yang memiliki pengaruh terhadap Struktur Modal dan menjadi bahan pertimbangan oleh penelitian selanjutnya seperti penggunaan variabel harga saham, peluang investasi, management ownership , dan lain-lain. Pada penelitian selanjutnya, peneliti sarankan untuk menggunakan populasi perusahaan pada beberapa sektor  lainnya  supaya  jumlah  sampel  yang  dapat  dianalisis  lebih  banyak  seperti perusahaan  pada  sektor  pertambangan,  atau  bahkan  pada  seluruh  perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek, atau seluruh perusahaan publik (PT) yang ada di Indonesia.

## KETERBATASAN PENELITIAN
Penelitian  ini  memiliki  beberapa  keterbatasan  yang  sekaligus  merupakan  arah bagi penelitian lebih lanjut. Pertama, jumlah sampel perusahaan manufaktur yang diteliti relatif  sedikit  karena  terbatasnya  jumlah  perusahaan  yang  memenuhi  kriteria  dan periode  penelitian  relatif  pendek.  Kedua,  penelitian  ini  hanya  terfokus  kepada penggunaan variabel profitabilias, struktur aktiva, pertumbuhan penjualan, dan non-debt tax  shield .  Ketiga,  penelitian  ini  hanya  terbatas  pada  industri  Manufaktur  Sektor Miscellaneous  Industry di  antara  jenis  industri  lain  yang  listing  di  BEI  sehingga  hasil analisis tidak dapat digeneralisir terhadap seluruh jenis industri.

## DAFTAR PUSTAKA
Angelina dan Mustanda. 2016. Pengaruh Ukuran Perusahaan, Pertumbuhan Penjualan dan Profitabilitas terhadap Struktur Modal Perusahaan. E-Jurnal Manajemen Unud , Vol. 5, No. 3, 2016: 1772-1800.
Ardhianto,  R.,  Nur,  E.,  &  Azlina,  N.  2014. Faculty  of  Economics,  Riau  University, Pekanbaru, Indonesia . 1 (2), 1 –15.
Brigham, E. F., & Houston, J. F. 2011. Dasar-dasar Manajemen Keuangan. Jilid 2 (2nd ed.). Salemba Empat.
Firmansyah,  I.  2016.  Analisis  Struktur  Aktiva,  Ukuran  Perusahaan  Dan Growth Opportunity Yang  Mempengaruhi  Terhadap  Struktur  Modal  Dengan  Total  Hutang Sebagai  Variabel  Moderating  Pada  Sektor  Kabel  Di  Bei. Jurnal  Wira  Ekonomi Mikroskil , 6 (2), 193 –204.
Ghozali,  I.  2013. Aplikasi  Analisis  Multivariat  dengan  Program  IBM  SPSS (7th  ed.).
Universitas Diponegoro.
Kesuma,  A.  2009.  Analisis  Faktor  yang  Mempengaruhi  Struktur  Modal  Serta Pengaruhnya Terhadap Harga Saham Perusahaan Real Estate yang Go Public di Bursa Efek Indonesia. West African Journal of Medicine , 11 (1), 38 –45.
Krisnanda,  P.  H.,  &  Wiksuana,  I.  G.  B.  2015. Pengaruh  Ukuran  Perusahaan, Pertumbuhan Penjualan, Dan Non-Debt Tax Shield Terhadap Struktur Modal Pada Perusahaan Telekomunikasi Di Bursa Efek Indonesia . 4 (5), 1434 –1451.
Liem,  J.  H.,  Sutejo,  B.  S.,  &  Murhadi, W.  R.  2013.  Faktor-faktor  yang  mempengaruhi struktur modal  pada  industri. Jurnal  Ilmiah  Mahasiswa  Universitas  Surabaya , 2 (1), 1 –11.
Miraza, C. N., & Muniruddin, S. 2017. Pengaruh Kepemilikan Institusional, Manajerial, Variabilitas  Pendapatan,  Corporate  Tax  Rate,  dan  NDTS  terhadap  Struktur  Modal pada  Perusahaan  Manufaktur  di  BEI  Tahun  2011-2015. Jurnal  Ilmiah  Mahasiswa Ekonomi Akuntansi (JIMEKA) , 2 (3), 73 –85.
Naray,  A.  R.,  &  Mananeke,  L.  2015.  Penjualan  Terhadap  Struktur  Modal  Pada  Bank Pemerintah. Jurnal EMBA , 3 (2), 896 –907.
Priambodo,  T.  2014.  Pengaruh  Struktur  Aktiva,  Tingkat  Pertumbuhan  Penjualan  Dan Profitabilitas Terhadap Struktur Modal (Studi pada perusahaan Tekstil dan Garmen yang  listing  di  BEI  periode  2010-2012). Jurnal  Administrasi  Bisnis  S1  Universitas Brawijaya , 9 (1), 80838.
Sari,  M.  D.,  A,  D.,  &  Djazuli,  A.  2015.  Pengaruh  Profitabilitas,  Ukuran  Perusahaan, Pertumbuhan Penjualan, Struktur Aset , Non-Debt Tax Shield Dan Usia Perusahaan Terhadap Struktur Modal (Studi Pada Perusahaan Makanan Dan Minuman Di Bei). Ekonomi Bisnis , 20 (1), 22 –32.
Suci,  V.  M.,  &  Rachmawati,  E.  2016.  Pengaruh  Profitabilitas,  Ukuran  Perusahaan,
Pertumbuhan  Penjualan  dan  Struktur  Aktiva  terhadap  Struktur  Modal. Jurnal Manajemen Dan Bisnis Media Ekonomi , 16 (2), 250 –261.
Syahyunan. 2015. Manajemen Keuangan 1, Edisi ketiga (3rd ed.). USU press.
Widayanti,  L.,  Triaryati,  N.,  &  Abundanti,  N.  2016.  Pengaruh  Profitabilitas,  Tingkat Pertumbuhan  Perusahaan,  Likuiditas,  Dan  Pajak  Terhadap  Struktur  Modal  Pada Sektor Pariwisata. E-Jurnal Manajemen Unud , 5 (6), 249499.
Wijaya,  C.,  Basri,  Y.  M.,  &  Agusti,  R.  2014.  Pengaruh  Struktur  Aktiva,  Profitabilitas,
Pertumbuhan  Penjualan,  Kebijakan  Deviden  dan  Resiko  Bisnis  terhadap  Struktur Modal pada Perusahaan Food And Beverages yang Terdaftar di BEI Periode 2010- 2012. Jurnal Online Mahasiswa Fakultas Ekonomi Universitas Riau , 1 (2).