PENGARUH STRUKTUR KEPEMILIKAN, KEBIJAKAN HUTANG DAN CORPORATE SOCIAL RESPONSIBILITY TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN
Sherrin Tjandra 1)* , Santi Yopie 2
1 Fakultas Ekonomi, Universitas Internasional Batam email: sherrintjandra@yahoo.com
2 Fakultas Ekonomi, Universitas Internasional Batam email: santiyopie.uib@yahoo.com

## ABSTRACT
This  study  intends  to  carry  out  data  testing  on  the  influence  of  ownership  structure,  debt  policy, corporate  social  responsibility  on  dividend  policy.  The  ownership  structure  used  in  this  study  is  managerial and institutional ownership. This study takes secondary data in the form of annual reports of a public entity or public company that is processed from the Indonesia Stock Exchange (IDX). The time range for data collection is 2014-2018. The procedure in selecting and taking samples is applying the purposive sampling method and the process of testing and analyzing data. The results of testing the data prove that the ownership of a manager and institute along with a debt policy is positively significant in dividend policy. High managerial ownership will  make  managerial  parties  behave  opportunistically  to  increase  dividend  payments,  ownership  of  the institute  will  be  under  strict  supervision  so  that  management  must  follow  the  wishes  of  shareholders.  The higher  the  debt  will  result  in  income  received  must  be  set  aside  for  debt  repayment.  Corporate  social responsibility  does  not  have  a  significant  effect  on  dividend  policy  because  the  increase  in  disclosure  or decrease has no effect on dividend policy.
Keywords : managerial  ownership,  institutional  ownership,  debt  policy,  corporate  social  responsibility, dividend policy.

## ABSTRAK
Studi  ini  bermaksud  melaksanakan  pengujian  data  pengaruh  struktur  kepemilikan,  kebijakan  hutang, corporate social responsibility terhadap kebijakan dividen. Struktur kepemilikan yang dipilih untuk digunakan pada  studi  ini  yakni  adalah  kepemilikan  manajerial  dan  institusional.  Studi  ini  mengambil  data  sekunder berbentuk  laporan  tahunan  sebuah  entitas  public  atau  perusahaan  public  yang  diolah  dari  Bursa  Efek Indonesia  (BEI).  Rentang  waktu  pengambilan  data  adalah  2014-2018.  Prosedur  dalam  pemilihan  dan pengambilan sampel yakni menerapkan metode purposive sampling dan proses pengujian serta analisis data. Hasil pengujian data membuktikan bahwa kepemilikan seorang manajer dan institut beserta kebijakan hutang bersignifikan  positif  pada  kebijakan  dividen.  Kepemilikan  manajerial  tinggi  akan  membuat  pihak  manajerial berperilaku  oportunistik  untuk  meninggikan  pembayaran  dividen,  kepemilikan  institusional  akan  berada dibawah  pengawasan  yang  ketat  sehingga  pihak  manajemen  harus  mengikuti  kemauan  pemegang  saham. Semakin  tinggi  hutang  akan  mengakibatkan  pendapatan  yang  diterima  harus  disisihkan  untuk  pelunasan hutang.  Corporate  social  responsibility  tidak  ditemukan  adanya  pengaruh  yang  signifikan  pada  kebijakan dividen  dikarenakan  kenaikan  pengungkapan  maupun  penurunan  tidak  ada  pengaruh  terhadap  kebijakan dividen.
Kata  kunci:  kepemilikan  manajerial,  kepemilikan  institusional,  kebijakan  hutang,  corporate  social responsibility, kebijakan dividen

## 1 PENDAHULUAN
Pendirian  perseroan  tentu  tidak  luput dengan  keinginan  mencapai  keuntungan maksimal  adapun  perusahaan  memiliki tujuan untuk memakmurkan pemilik perusahaan  dan  juga  pemilik  saham (Sukarsih,  2018).  Seluruh  pendapatan  dari kegiatan  perusahaan  terkadang  belum  bisa membiayai  seluruh  pengeluaran  mereka maka  dari  itu  dibutuhkan  pihak  eksternal yaitu  para  pemilik  saham  atau  investor. Pihak  eksternal  ini  menanamkan  dana meraka  pada  suatu  perusahaan  dengan harapan mendapat feedback yaitu pengembalian berupa dividen.
Menurut  Nuraina  (2018),  setiap perusahaan  tentu  ingin  selalu  berkembang dan tumbuh dan juga membayar kewajibannya  kepada  para  pemilik  saham tetapi  kedua  tujuan  tersebut  tidak  dapat disatukan  dikarenakan  apabila  pembayaran dividen meningkat maka pendapatan perusahaan  akan  berkurang  sehingga  laba ditahan  juga  berkurang  yang  menghambat pertumbuhan perusahaan. Sebaliknya apabila  tidak  dilakukan  pembagian  dividen maka  laba  ditahan  akan  bertambah  guna dalam  pembiayaan  operasional  maupun aktifitas  perusahaan  di  masa  yang  akan datang.
Proporsi  kepemilikan  saham  yang dikendalikan  baik  dari  pihak  institusional maupun  dari  pihak  manajerial  dapat mempengaruhi  kebijakan  dividen  (Putri, 2015). Pemegang saham institusi menginginkan supaya laba atau keuntungan maksimal yang dihasilkan perusahaan dapat digunakan  atau  diinvestasikan  ke  dalam perusahaan  sehingga  akan  berpengaruh terhadap kebijakan dividen.
Menurut
Fardiana
(2018) , Corporate Social Responsibility merupakan etika  bisnis  dimana  perusahaan  harus bertanggung  jawab  atas  kerusakan  maupun kesenjangan sosial akibat aktivitas operasional. Pelaksanaan CSR secara konsisten dapat memberi image perusahaan yang  bagus  dan  citra  perusahaan  akan
meningkat yang akan mempengaruhi penjualan  perusahaan  ke  arah  yang  lebih baik  dikarenakan  investor  cenderung  lebih memilih perusahaan yang melakukan kegiatan  CSR.  Kebijakan  hutang  adalah keputusan  perusahaan  untuk  pengambilan hutang  sebagai  pembiayaan  apabila  hutang tinggi  maka  menurunkan  kemampuan perusahaan  dalam  membagikan  dividen mereka sebab sebagian dana akan dialokasikan  untuk  kepentingan  pelunasan hutang (Sofia, 2016).
Penelitian  yang  berkaitan  dengan topik  ini  banyak  sekali  diteliti  sebelumnya dan  menghasilkan  hasil  yang  bervariasi. Penelitian  kali  ini    yakni  merupakan gabungan  dari  2  (dua)  penelitian  terdahulu yang  dilaksanakan  oleh  Maristi  (2016)  dan Nurwani (2016), adapun perbedaan penelitian  yaitu  penambahan  2  (dua) variabel  yakni  kebijakan  hutang  dan corporate social responsibility serta menggunakan  sampel  dari website Bursa Efek  Indonesia  (BEI)  aktif  tahun  2014- 2018.
Dengan diuraikannya konteks tertera  di  atas  maka  termotivasi  untuk dilakukannya sebuah studi berjudul “ Pengaruh Struktur
Kepemilikan, Kebijakan  Hutang  dan Corporate  Social Responsibility
terhadap Kebijakan Dividen ”.

## 2 KERANGKA TEORITIS DAN PERUMUSAN HIPOTESIS

## Kebijakan Dividen
Variabel  dependen  biasanya  juga disebut sebagai variabel terikat kadang juga disebut  sebagai  variabel  kriteria  serta konsukuen.  Variabel  dependen  memiliki arti  yang  dinyatakan  oleh  Sugiyono  (2016) sebagai  sebuah  variabel  yang  dipengaruhi atau  menjadi  sebuah  akibat  dikarenakan adanya  variabel  bebas  atau  dalam  kata  lain adalah variabel independen. Variabel dependen  juga  dapat  didefinisikan  sebagai variabel  yang  dijelaskan  atau  dipengaruhi
oleh variabel independen. Variabel dependen disebut juga variabel yang diduga sebagai  akibat  ( presumed  effect  variable ). Variabel  dependen  juga  dapat  disebut sebagai  variabel  konsekuensi  (Lie,  2009). Maka pada penelitian ini dipilihnya variabel dependen yaitu kebijakan dividen.
Sugiarto  (2015)  berpendapat  bahwa dividen  dibayarkan  atau  tidak  tergantung kebijakan  dividen  yang  di  ambil.  Apabila dibagikan  maka profit setiap  akhir  tahun akan  disisihkan  untuk  pembayaran  dividen atau  ditahan  sebagai retained  earnings .  Ini mengacu pada praktik manajemen perusahaan  dalam  mengambil  keputusan pembagian  dividen  baik  dari  segi  ukuran serta  pola  distribusi  kas  (Sarih,  2017). Pemegang saham pada umumnya mempercayai  sinyal  yang  diberikan  dalam membagikan  dividen  memberikan  gambar mengenai  kemampuan  sebuah  perusahaan untuk menghasilkan laba (Aydin & Cavdar, 2015).
Perusahaan yang memutuskan untuk menyisihkan  keuntungan  menjadi  dividen maka menurunkan retained earnings sehingga berkurangnya dana yang digunakan untuk intern dalam pengembangan  usaha.  Sebaliknya  jika sebagian  pendapatan  tersebut  dijadikan sebagai modal masa mendatang maka dapat menyokong pengembangan perusahaan kedepannya  (Ita,  2017).  Kebijakan  dividen ini  memiliki  peran  yang  sangat  penting dikarenakan  pembagian  dividen  ini  akan berpengaruh  terhadap  laba  ditahan  yang biasa  merupakan  dana  internal  terpenting bagi  pertumbuhan  dan  pengembangan usaha serta pembiayaan operasional di masa depan  (Rais  &  Santoso,  2017).  Kebijakan dividen dapat dihitung dengan memperhitungkan  rasio  dari  pembayaran dividen  yang  dimana  merupakan  bagian dari  total  pendapatan  usaha  yang  telah dibagikan  dalam  bentuk  dividen  (Noviana, 2017).
Model Penelitian Terdahulu
Penelitian  dengan  menggunakan variabel dependen sebelumnya telah banyak dilakukan contohnya seperti penelitian yang dilakukan  oleh  Damayanti  dan  Marwati (2017)  dan  Amalia  dan  Kartina  (2017) mengenai faktor-faktor yang dapat mempengaruhi  kebijakan  dividen  pada perusahaan.  Dewi  dan  Rusliati  (2017)  juga meneliti hal yang serupa dengan menambahkan  variabel  independen  yakni struktur kepemilikan dan ukuran perusahaan. Penelitian serupa juga dilaksanakan oleh  Rais  dan Santoso (2017) dengan  menggunakan  variabel  kepemilikan manajerial, institusional dan ukuran perusahaan pada kebijakan dividen. Penelitian  lainnya  juga  diteliti  dengan menambahkan profitabilitas dengan kepemilikan  manajerial,  kebijakan  hutang juga  dilaksanakan  oleh  Isticharoh  (2016) dan Nurwani (2018) juga meneliti mengenai pengaruh kepemilikan institusional,  kepemilikan  manajerial  dan profitabilitas  terhadap  kebijakan  dividen pada perusahaan sektor manufaktur. Penelitian mengenai kebijakan dividen juga dikembangkan  oleh  Bong  (2017)  dimana dilaksanakan  penelitian  mengenai  faktor- faktor yang mempengaruhi kebijakan pembayaran  dividen  pada  perusahaan  yang terrcatat pada BEI.
Penelitian mengenai struktur kepemilikan  terhadap  kebijakan  dividen perusahaan  dilakukan  oleh  Wuisan,  Randa dan  Lukman  (2018)  Penelitian  mengenai pengaruh  kepemilikan  institusional  dan kebijakan  dividen  juga  dilakukan  oleh Sutanto,  Marciano  dan  Ernawati  (2017) dengan  meneliti  perusahaan  sektor  industri properti.  Penelitian yang  sama  juga dilakukan  oleh  Wirdani  (2019)  dengan menggunakan variabel kepemilikan manajerial  dan  kepemilikan  institusional terhadap  kebijakan  pembayaran  dividen dengan  menambahkan  1  (satu)  variabel dependen  yaitu  kinerja  perusahaan  pada perusahaan yang terdaftar di BEI. Penelitian yang  serupa  juga  dikembangkan  oleh Affifah,  Ratih,  dan  Husna  (2018)  dengan
menggunakan variabel kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional, kebijakan  hutang  dan  ukuran  perusahaan pada  kebijakan  dividen  dengan  meneliti sampel perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI. Penelitian yang sama juga dilaksanakan oleh Dewi dan Rusliati (2017) yang meneliti mengenai pengaruh kepemilikan  manajerial,  institusional  dan ukuran  perusahaan  terhadap  kebijakan pembayaran  dividen.  Penelitian  yang  sama kemudian dikembangkan yang dilaksanakan  oleh  Fimanda,  Raharjo,  dan Oemar  (2015)  dengan  variabel  yang  sama yaitu  kepemilikan  manajerial,  kepemilikan institusional, kebijakan hutang, profitabilitas dan ukuran perusahaan dengan menambahkan 1 (satu) variabel independen yaitu cash position pada keijakan pembayaran dividen.
Pengaruh Kepemilikan Manajerial terhadap Kebijakan Dividen
Kepemilikan  manajerial  memiliki arti  sebagai  kepemilikan  dari  seorang manajer  atas  saham  pada  perusahaan  atau dalam  kata  lain  manajer  perusahaan tersebut adalah dan juga sebagai pemegang saham perusahaan (Indriani, 2015). Kepemilikan manajerial tinggi dapat menyebabkan dividen  payout menjadi sedikit dikarenakan manajer selalu berharap investasi di periode seterusnya akan ditutup dari  sumber  internal.  Pribadi  (2012) berpendapat  bahwa  apabila  manajer  pada suatu  perusahaan  memiliki  proporsi  saham yang  kecil  maka  perusahaan  cenderung membagikan  hak  pemegang  saham  secara rendah  dan  sebaliknya  jika  pembayaran dividen menurun diakibatkan oleh tingginya  kepemilikan  saham  oleh  manajer dalam suatu perseroan.
Analisis yang dilakukan oleh
Nuringsih (2005) menyatakan bahwa
adanya  keterlibatan  seorang  manajer  dalam kepemilikin manajerial maka akan menyebabkan  asset  yang  dimiliki  tidak optimal dan manajer berharap dividen yang cenderung  lebih  besar.  Penelitian  serupa
juga  dilakukan  oleh  Rais  (2017)  dan  Devi (2014)  dimana  pada  kedua  penelitian ditemukan  hasil  dimana  kepemilikan  pihak manajerial tidak ditemukan adanya pengaruh  yang  signifikan  pada  kebijakan dividen  pada  sebuah  perusahaan.  Hal  ini akan  tetapi  bertentangan  dengan  hasil penelitian  yang  dilaksanakan  oleh  Fauzi dan  Mursallam  (2015),  Indriani  (2015), Yulianto  (2011)  dan  Wirdani  (2019)  yang hasil  penelitian  menyatakan  tidak  adanya pengaruh antara kedua variabel.
Pengaruh Kepemilikan Institusional
terhadap Kebijakan Dividen
Dalam  terminologi  Bursa  Saham, kepemilikan institusional didefinisikan sebagai  saham  yang  dimiliki  oleh  lembaha keuangan  diluar  dari  bank  contohnya seperti  lembaga  reksa  dana,  dana  pension, asuransi  dan  investasi.  Hanafi  (2005) berpendapat  bahwa  tingginya  pemilik saham  institusional  maka  semakin  tinggi pengawasan  dari  luar  dan  juga  mengurangi agency  cost. Kesamaan  hasil  oleh  Nasir (2008)  dimana  disebutkan  bahwa  naiknya kepemilikan oleh institutional maka berkurangnya  kos  agen  dan  perusahaan akan  membagikan  cenderung  rendah.  Hasil penelitian yang dilaksanakan oleh Kurniawati et   al., (2015),   (Nisa, 2016) dan  Sutanto,  Marciano,  &  Ernawati  (2017) menemukan bahwa pada variabel kepemilikan  institusional  menuaikan  hasil bahwa  adanya  pengaruh  pada  kebijakan dividen  sebuah  perusahaan.  Hal  ini  akan tetapi  bertolak  belakang  pada  penelitian yang  dilaksanakan  oleh  Dewi  (2012), Wikansari (2015) dan Jayanti & Puspitasari (2019)  yang  menerima  hasil  bahwa  tidak adanya pengaruh bersignifikan pada kebijakan dividen.

## Pengaruh  Kebijakan  Hutang  terhadap Kebijakan Dividen
Kebijakan  hutang  pada  dasarnya merupakan  keputusan  peminjaman  dana sebagai  pendanaan  kegiatan  operasional perusahaan dari pihak ketiga.
Pendayagunaan hutang tinggi dapat mengakibatkan penurunan dividen dikarenakan pendapatan yang telah diterima akan  disisihkan  dan  digunakan  kembali sebagai  pelunasan  hutang  kepada  pihak ketiga  (Saerang,  2015).  Sebaliknya  apabila penggunaan hutang rendah maka keuntungan  yang  di  dapatkan  dapat dialokasikan  untuk  kesejahteraan  para pemegang  saham  dengan  membagikan kewajiban mereka kepada pemegang saham yakni  dividen  pada  para  pemegang  saham. Beberapa  penelitian  lain  seperti  penelitian yang dilaksanakan oleh    Indahningrum dan Ratih  (2009),  Isticharoh  (2016)  ,  Thaib  & Taroreh  (2015)  yang  menyatakan  bahwa ditemukan  ada  pengaruh  antara  kebijakan hutang  dengan  kebijakan  dividen.  Hal  ini bertentangan dengan penelitian yang dilaksanakan  oleh  Setiawati  &  Yesisca (2016)  ,  Sulis  (2018)  yang  mendapatkan kesimpulan  bahwa  kedua  variabel  tersebut tidak memiliki signfikansi apapun
Pengaruh Corporate  Social  Responsibility terhadap Kebijakan Dividen
Organisasi  dengan  nama The  World Business Council For Sustainable
Development atau disingkat sebagai WBCSD menyatakan CSR adalah tanggung jawab  yang  wajib  dilakukan  oleh  seluruh badan  usaha  sebagai  pertanggung  jawaban mereka dalam meningkatkan kualitas hidup dan  mencegah  kerusakan  yang  terjadi akibat kegiatan perusahaan. Dengan melakukan  CSR  maka  nama  perusahaan akan  membaik  di  kalangan  masyarakat  ini juga mempengaruhi minat investor. Kebanyakan  investor  cenderung  berminat berinvestasi kepada entitas yang melaksanakan dan mengungkapkan informasi  kegiatan  CSR.  Hasil  pada penelitian  ini  terdukung  dengan  hasil penelitian  yang  telah  dilaksanakan  oleh  Ira (2014)  dan  Titi  (2014)  yang  menuai  hasil bahwa  tidak  adanya  pengaruh  antara CSR pada  kebijakan  dividen  tetapi  kesimpulan yang  diberikan  tidak  serupa  seperti  hasil yang  ditemukan  pada  penelitian  yang
dilaksanakan  oleh  Armi  (2016)  yang menghasilkan kesimpulan adanya pengaruh signifikan antar kedua variabel tersebut.

## Pengaruh  Ukuran  Perusahaan  terhadap Kebijakan Dividen
Perseroan  besar  cenderung  lebih stabil  dan  memiliki  jalan  masuk  efisien  ke dalam  pasar  modal. Hal ini  dapat meningkatkan dependensi sebuah perusahaan  terhadap    pembiayaan  internal, hingga perusahaan dapat membayar dividen tinggi.  Argumen  didukung  penelitian  Hatta (2002)  dan  Nuringsih  (2005),  di  mana kesimpulan yang ditarik dari analisis adalah bahwa  perusahaan  dengan  aset  tinggi memberikan  dividen  besar  pada  pemegang saham  demi  reputasi  perusahaan  mereka  di antara investor.

## 3   METODE PENELITIAN
Studi  ini  memiliki  beberapa  aspek, apabila  di  lihat  dari  sumber  penerimaan data  maka  studi  ini  mengolah,  menerima dan  menggunakan  data  yang  sekunder, dimana  arti  dari  data  sekunder  yakni merupakan  sekumpulan  data  yang  telah dikumpulkan  oleh  lembaga  yang  bertugas mengumpulkan data kemudian akan dipublikasi  untuk  digunakan  oleh  semua masyarakat pengguna data (Ira, 2018). Data yang  digunakan  juga  berjenis  sebagai sebuah  penelitian  arsip.  Penelitian  arsip yang  dimaksud  adalah  pengambilan  data berupa fakta tertulis dalam bentuk dokumen atau merupakan arsip data (Sudianto, 2019).
Penelitian  ini  mengolah  data cross- sectional dan time  series.  Cross  sectional merupakan  hubungan  komparatif  dengan membandingkan rasio-rasio antar perusahaan  di  waktu  yang  besamaan. Alasan  penggunaan  ini  karena  seeluruh variabel akan diukur secara simultan di saat yang  sama  kemudian time  series adalah perbandingan  antar  beberapa  perusahaan dari  satu  periode  ke  periode  berikutnya (Amri,  2019).  Analisa  ini  bertujuan  untuk mendapatkan proyeksi perkembangan
perusahaan  di  masa  selanjutnya  melalui rentang waktu yang telah berlalu.
Variabel  yang akan diteliti memiliki sifat  kuantitatif  atau  merupakan  data  yang dapat diukur secara langsung melalui angka atau  bilangan  (Siswandari,  2017).  Data yang telah dikumpulkan akan diolah dengan proses statistika yaitu pengolah menggunakan SPSS untuk  mendapatkan hasil  uji  statistik  deskriptif  dan Eviews10 untuk  melakukan  uji  regresi  data  panel. Objek pada penelitian merupakan data-data perusahaan  sebelumnya  yang  dinamakan sebagai  penelitian  historis  (Indriantoro  & Supomo, 2009).

## Objek Penelitian
Penelitian  ini  dilaksanakan  dengan tujuan  ingin  mengetahui  pengaruh  dari variabel kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional, kebijakan hutang dan  tanggung  jawab  sosial  terhadap kebijakan  dividen.  Variabel  independen pada penelitian ini yakni adalah kepemilikan institusional, kepemilikan manajerial, kebijakan hutang dan CSR serta variabel independen yang digunakan adalah kebijakan dividen.
Objek  yang  terpilih  pada  penelitian ini  adalah  seluruh  perusahaan  yang  aktif terdaftar  pada  BEI  sejak  2014-2018.  Ada 629 perusahaan yang terdaftar pada periode tersebut  dan  digunakan  metode purposive sampling yaitu  metode  pemilihan  sesuai dengan  syarat  dan  pertimbangan.  Sampel memiliki  kriteria  agar  dapat  dijadikan  data penelitian sebagai berikut:
1. Entitas perseroan tercatat wajib memiliki data laporan keuangan sebanyak 5 tahun beruntun dan adanya pembayaran dividen pada tahun 2014-2018.
2. Laporan  keuangan  berbasis  rupiah  serta memiliki  data  variabel-variabel  yang akan diteliti
Variabel Dependen Kategori penggunaan variabel dependen  dan  independen  sering  terlihat dan  paling  sering  digunakan  pada  proses penjelasan  dan  prediksi  sebuah  fenomena
dalam  proses  pengujian  data.  Dependen akan  dijelaskan  oleh  independen  yang diteliti  yakni  kepemilikan  institusional, manajerial,  kebijakan  hutang  serta  ukuran suatu perseoraan dimana variabel dependen yang dipilih merupakan Kebijakan Dividen.
Pemegang  saham    biasanya  dapat menerima  sinyal  apakah  perusahaan  dalam keadaan  baik  atau  buruk  dengan  melihat kebijakan  dividen  yang  berpengaruh    akan harga  saham  perusahaan  (Aisyah,  2016). Seperti  yang  telah  dijabarkan  diatas pengertian inti kebijakan dividen merupakan  cerminan  dari  kemampuan sebuah  perusahaan  atau  entitas  dalam memenuhi kewajiban mereka kepada pemilik  saham  suatu  perusahaan  atau entitas.  Dividen  yang  terbayar  akan berpengaruh  pada  harga  saham  juga mempengaruhi kepentingan para pemegang saham (Munawar, 2018).
Kebijakan  dividen  merupakan  data yang  diambil  dari  berbagai  sumber  dan tidak  langsung  diterima  dari  pemberi  data hal  ini  disebut  sebagai  data  sekunder.  Data yang  diperoleh  bersifat  kuantitatif  karena wujud  dari  data  merupakan  angka  atau bilangan  dengan  skala  pengukuran  yaitu data  rasio  yakni  data  yang  diterima memiliki  jarak  dua  titik  yang  tekah diketahui  (Indra,  2013).  Data  kuantitatif merupakan bahan dasar setiap permasalahan yang bersifat statistik (Siyoto &  Sodiq,  2015).  Menurut  Setia  (2016) rumus perhitungan dividen adalah:
Dividend Payout Ratio = Dividend Per Share Earning Per Share

## Kepemilikan Manajerial
Kepemilikan manajerial seperti namanya merupakan angka dari kepemilikan  saham  seorang  manajer  dari angka  modal  kepemilikan  modal  saham yang  dimiliki  sebuah  perusahaan.  Pihak manajer juga memiliki peran aktif pada saat
pengambilan  keputusan  dalam  penentuan keberlangsungan  entitas  atau  perseroan (Gideon,  2005).  Seorang  manajer  memiliki wewenang  dan  kesempatan  untuk  terlibat dengan tujuan untuk menyetarakan kepentingan  mereka  sebagai  salah  satu pemegang  saham  pada  sebuah  perusahaan (Pujiati, 2015). Keterlibatan seorang manajer  akan  membuat  aset  perusahaan tidak terdiversifikasi secara optimal dikarenakan  adanya sifat oportunistik seorang manajer yang menginginkan pembayaran  dividen  yang  lebih  besar (Kartika, 2019)
Data kepemilikan manajerial merupakan  data  sekunder  yang  datanya telah diambil oleh lembaga pengambil  data ke dalam bentuk laporan keuangan perusahaan  dan  merupakan  data  kuantitatif dimana data berbentuk angka atau bilangan dengan skala pengukuran sebagai data rasio dikarenakan  adanya  jarak  dua  titik  skala yang telah diketahui (Indra, 2013). Pengukuran  yang  dapat  digunakan  dalam mencari  angka  kepemilikan  pihak  manajer yakni  dengan  cara  memperhitungkan  rasio antara jumlah saham manajer dengan saham yang beredar dipasaran. Rumus perhitungan kepemilikan  manajerial  yang  dikemukan oleh Masdupi (2012) adalah:
Manajerial
Ownership = Jumlah Kepemilikan Manajerial Jumlah Saham Beredar

## Kepemilikan Institusional
Kepemilikan manajerial
didefinisikan  sebagai  kepemilikan  dari pihak manajer maka kepemilikan institusional didefinisikan
sebagai
kepemilikan  badan  institut  diluar  dari perusahaan. Lembaga yang tergolong dalam kategori kepemilikan institusional contohnya adalah  reksa  dana,  asuransi,  dan usaha  yang  memberikan  jasa  investasi. Pengawasan  efektif  yang  dilakukan  akan memaksa  manajemen  untuk  bertindak mengikuti wewenang para pemegang saham
dimana pemegang saham institusional biasa menginginkan  modal  digunakan  sebagai pembiayaan  operasional  perusahaan.  Hal tersebut  membuktikan  bahwa  tingginya kepemilikan institusional menunjukkan penurunan pembayaran dividen dikarenakan  pendapatan  yang  diterima dialokasikan  kembali  menjadi  laba  ditahan (Pujiati, 2015). Pengukuran kepemilikan
institusional tidak jauh dari rumus perhitungan kepemilikan manajerial dimana data  yang  diteliti  juga  bersifat  sebagai  data sekunder  yang  diolah  dengan  laporan  yang telah ada serta data kepemilikan institusonal juga bersifat sebagai data kuantitaif dengan skala pengukuran sebagai data rasio (Siyoto & Sodiq, 2015). Rasio perhitungan kepemilikan  institusional  yang  dikemukan oleh Masdupi (2012) mencakup pembagian antara  jumlah  saham  pemilik  institut dengan  jumlah  saham  yang  beredar  di pasar. Rumus dapat digambarkan menjadi:
Institusional
Ownership
=

## Jumlah Kepemilikan
Institusional

## Jumlah Saham Beredar

## Kebijakan Hutang
Hutang menurut FASB dalam SFAC  no.  6  adalah  sebuah  manfaat ekonomi  yang  dikorbankan  di  masa  yang akan  datang  dikarenakan  timbul  kewajiban sekarang  dikarenakan  adanya  transaksi yang  dilakukan  di  masa  sebelumnya. Kebijakan  hutang  adalah  tingkat  hutang oleh  suatu  perusahaan  yang  diambil perusahaan  dalam  pembiayaan  operasional perusahaan.  Dalam  suatu  entitas  biasanya hutang  dianggap  sebagai  alternatif  yang harus ditempuh untuk meminimalisir agency cost (Utami, 2017) .
Demi  memenuhi  seluruh  pendanaan perusahaan, ada dua kubu dimana pemegang  saham memilih  pendanaan tersebut ditutup dengan berhutang sedangkan  manajemen  tidak  setuju  akibat resiko  yang  timbul  selama  berhutang. Kebijakan hutang merupakan data sekunder
yang  dapat  ditemukan  pada  laporan keuangan  perusahaan  yang  telah  diambil oleh  lembaga  pengambil  data,  dengan  data yang  bersifat  kuantitatif  dimana  data  yakni kumpulan  angka  dan  bilangan  serta  skala pengukuran yang bersifat sebagai data rasio dimana  data  memiliki  nilai  0  (nol)  mutlak (Yusuf,  2014).  Rasio  perhitungan  pada variabel ini menurut Brigham (2010) adalah dengan  membagikan  jumlah  dari  hutang sebuah  perusahaan  dengan  jumlah  ekuitas yang  dimiliki  yang  digambarkan  sebagai berikut:
Kebijakan Hutang = Total Hutang Total Ekuitas

## Corporate Social Responsibility
Corporate Social Responsibility
(CSR) yang  dilakukan  sebuah  entitas sebagai  bukti  bahwa  mereka  memiliki tanggung  jawab  serta  adanya  kepedulian perusahaan  tersebut  terhadap  lingkungan sekitar. CSR juga  merupakan  sebuah program  investasi  jangka  panjang  dimana semakin  banyak  pertanggung  jawaban sebuah  perusahaan  terhadap  lingkungan maka image perusahaan juga akan membaik di  mata  masyarakat  luas.  Investor  akan semakin  berminat  untuk  menanamkan sahamnya pada perusahaan yang melakukan CSR secara  rutin  dikarenakan  apabila sebuah perusahaan memiliki citra yang baik maka loyalitas konsumen cenderung meningkat  sehingga  penjualan  perusahaan juga  akan  terus  meningkat.  Retno  dan Pratinah  (2012)  juga  berpendapat  jika perusahaan  berjalan  lancer,  maka  nilai saham juga akan terus meningkat, pernyataan  ini  didukung  oleh  Febriyanti (2012),  perusahaan  diharapkan  tidak  hanya mementingkan  mendapatkan  keuntungan maksimal untuk perusahaan melainkan juga bertanggung jawab akan lingkungan sekitar dan masyarakat.
Cara  mengukur Corporate  Social Responsibility yaitu  dengan  menggunakan standar ISO 26000. Standar ini menerangkan  bahwa  adanya  34 item atau
kriteria  yang  harus  diungkapkan  oleh perusahaan saat melakukan tanggung jawab sosial, item-item tersebut.  Pencatatan  data mengenai CSR membutuhkan  proses  yang panjang  dikarenakan  harus  mencari  apakah suatu item telah diungkapkan dalam laporan keuangan  setiap  perusahaan  yang  diteliti. Jika item diungkapkan oleh suatu perseroan pada laporan maka akan memberikan angka 1  (satu)  apabila  tidak  terungkap  maka dituliskan  angka  0  (nol)  yang  berarti  tidak diungkapkan oleh perusahaan tersebut. Dari angka  tersebut  maka  jumlah  item  yang diungkapkan  akan  ditambahkan  dengan item  yang  tidak  diungkapkan  hasil  tersebut kemudian  akan  dibagi  dengan  34  (tiga puluh  empat)  yang  merupakan  jumlah  dari pengungkapan di dalam ISO 26000.
Keterangan: ∑Xn = jumlah pengungkapan perusahaan sampel pada setiap tema 34   = jumlah item pengungkapan dalam ISO 26000

## Ukuran Perusahaan
Hidayat  (2013)  menyatakan  bahwa besar kecil suatu perusahaan dapat diketahui  dalam  laporan  keuangan  dengan memperhatikan jumlah aset suatu perusahaan. Ukuran perusahaan juga mencerminkan    secara  langsung  aktifitas operasional  perusahaan.  Intinya,  semakin besar  ukuran  dari  sebuah  perusahaan  maka dapat  disimpulkan  perusahaan  tersebut memiliki  tingkat  aktifitas  yang  tinggi  dan sebaliknya  apabila  ukuran  perusahaan tersebut  kecil  maka  disimpulkan  aktifitas dalam perusahaan tersebut rendah (Pradhana et  al., 2014).  Menurut  Hidayat (2011),  ukuran  perusahaan  juga  layaknya sebuah indikator bagi  para investor dimana mereka  dapat  menilai  ukuran  sebuah perusahaan  dari  besar  kepemilikan  aset sebuah perusahaan. Ketika sebuah perusahaan  mempunya  aset  besar  maka kemungkinan  perusahaan  tersebut  yakni
adalah  perusahaan  berukuran  besar  dengan kinerja  yang  terus  berkembang  dan  tingkat aktifitas operasional yang tinggi.
Perhitungan ukuran perusahaan sangat mudah dikarenakan hanya membutuhkan  laporan  keuangan  suatu perusahaan  kemudian  melihat  besar  asset yang  dimiliki  oleh  sebuah  perusahaan. Badriyah  (2017)  berargumen  bahwa  setiap laporan  keuangan  tentu  memiliki  total  aset sehingga hanya melihat nominal keseluruhan  aset  kepunyaan  perseroan tersebut dapat diketahui ukuran perusahaan. Ukuran perusahaan dirincikan dalam persamaan sebagai berikut:

## Teknik Pengumpulan Data
Data  dikumpulkan  dan  disalurkan melalui halaman website
https://www.idx.co.id/ yang berisikan laporan  tahunan  perseroan  aktif  listing  di BEI.  Dimana  angka-angka  dari  laporan tersebut  akan  diambil  sesuai  dengan  data yang diperlukan dan diolah untuk penelitian.
Data  yang  diakumulasi  dari  laporan keuangan  setiap  perseroan  merupakan  data sekunder dikarenakan diperoleh pada sumber  yang  telah  ada  yaitu website BEI. Sampel pada riset ini adalah seluruh laporan perseroan  mengenai  keuangan  yang  telah menyelesaikan  proses  audit  dan  di upload ke  website  BEI  selama  2014-2018  yang telah memenuhi syarat yang ditentukan

## Metode Analisis Data
Perangkat lunak SPSS
akan digunakan  untuk  menguji  data  sekunder dimana  akan  memperoleh  hasil  uji  data statistik  deskriptif. Metode  yang digunakan adalah observasi tanpa partisipasi dikarenakan  hanya  melihat  dari  laporan keuangan  perusahaan  dalam  pengumpulan data (Sugiyono, 2014).
Teknik regresi panel akan diimplementasikan untuk pengukuran relasi variabel  satu  dengan  variabel  lainnya.
Dimana pengimplementasian tersebut berfungsi agar mendapatkan jawaban apakah ada pengaruh pada variabel-variabel tersebut.
Uji Statistik Deskriptif Percobaan olah data untuk menggambarkan  serta  memberi  deskripsi sebagaimana  adanya  tanpa  diciptakan sebuah  kesimpulan.  Pengujian  ini  meliputi penyajian  data  dalam  bentuk  tabel  dan memberikan  hasil  modus,  mean,  median serta rata-rata beserta standar deviasi.
Tujuan  dalam  menelaah  riset  ini untuk  mendeskripsikan  variabel-variabel penelitian  dengan  mengeluarkan  sebuah tabel  berisi  informasi  angka  maximum, minimum,  rata-rata,  standar  deviasi  dan juga  jumlah  data  yang  diolah  tanpa dilakukannya uji hipotesis (Ghozali, 2011)

## Analisis Regresi Data Panel
Menurut Basuki dan Prawoto (2017),  penelitian  yang  memiliki  data perusahaan banyak dan juga rentang waktu beberapa  tahun  disarankan  menggunakan analisis  regresi  data  panel.  Kelebihan penggunaan  metode  ini  adalah  implikasi data  bersifat  informatif  dan  bervariasi sehingga mengurangi kolinieritas.
Kesulitan  yang  ditemukan  pada model penelitian merupakan adanya potensi adanya  gangguan  yang  disebabkan  oleh penggunaan metode observasi runtut waktu dan  metode  antar  ruang.  Pemanfaatan observasi  antar  ruang  berpotensi  timbul ketidak  konsistenan  akibat  skala  yang berbeda  juga  observasi  runtut  waktu  yang dapat  menyebabkan  autokorelasi  antar observasi (Nurlita. 2018).

## Uji Hipotesis
Untuk  memperoleh  jawaban  dari perumusan  masalah  yang  diuraikan  pada bab  I  dibutuhkan  uji  hipotesis  yang  pantas terkait  hipotesis  yang  dirumuskan.  Adapun pengujian meliputi Uji F serta Uji t.
Pengujian dengan Uji F bermaksud untuk mengetes data yang telah dikumpulkan sebelumnya secara simultan
atau keseluruhan sekaligus. Sedangkan uji t bermaksud untuk menciptakan hasil pengujian secata parsial atau diberikan sebuah tabel dengan signfikansi setiap variabel.
4

## ANALISIS DAN PEMBAHASAN
Hasil  pemilihan  sampel  tersebut  telah dirincikan  pada  table  dibawah  sebagai berikut: Tabel 4.1 Hasil Penelitian Sampel Keterangan Jumlah Perusahaan yang terdaftar di BEI 2014 -2018 629 perusahaan Perusahaan dengan data yang tidak lengkap 498 perusahaan Perusahaan yang dijadikan sampel 131 perusahaan Tahun penelitian 5 tahun Jumlah data sampel 655 data Jumlah data yang diuji 655 data Sumber: Data sekunder diolah (2020)
Variabel  yang  terpilih  sebagai beberapa variabel penelitian adalah kepemilikan manajerial, institusional, kebijakan hutang dan CSR sebagai variabel independen.  Penelitian  ini  menggunakan kebijakan dividen sebagai variabel dependen dan dengan menambahkan ukuran perusahaan sebagai variabel kontrol.
Pengujian pertama yang dilakukan adalah pengujian statistic deskriptif dimana
table akan berisikan serta merincikan angka minimum,  maximum ,  rata-rata  dan  standar deviasi  sebuah  kumpulan  data  untuk melihat  data  mana  yang  memiliki  angka terbesar, terkecil, rata-rata dari keseluruhan data  dan  standar  deviasi.  Hasil  Statistik Deskriptif data pada penelitian kali ini telah disajikan  dalam  tabel  dibawah  sebagai berikut:

## Tabel 4.2 Hasil Uji Statistik Deskriptif
Sumber: Data sekunder diolah (2020) Hasil  dapat  dilihat  pada  tabel  4.2 dimana  tertera  variabel  dependen  dan independen yang
memiliki  N  sebanyak  655  data yang  diteliti.  Selain  kolom  N  adanya kolom  untuk  melihat  hasil  nilai  terkecil, terbesar, rata-rata dan standar deviasi.
Pada  variabel  kebijakan  dividen terlihat bahwa data memiliki nilai minimum  0,0169  dan  nilai  maksimum
sebesar 0,8929. Variabel ini juga memiliki rata-rata  sebesar  0,3886  dan  standar deviasi  sebesar  0,4139.  Nilai  maksimum berdasarkan  data  yang  telah  diambil  dari laporan  keuangan  BEI  bahwa  pembayaran dividen terbesar diantara seluruh data yang telah diolah dimiliki oleh perusahaan Plaza Indonesia  Realty  Tbk  dengan  kode  saham PLIN  pada  tahun  2014  dan  perusahaan dengan  nilai  minimum  adalah  Indomobil Sukses Internasional Tbk tahun 2016 yang
N Minimum Maximum Mean Std. Deviation Kebijakan Dividen 655 0.0169 0.8929 0.3886 0.4139 Kepemilikan Manajerial 655 0,0569 0.9932 0.7019 0.1606 Kepemilikan Institusional 655 0.0424 0.9877 0.7032 0.1541 Kebijakan Hutang 655 0,0101 1,6912 0,3403 0,4292 Corporate Social Responsibility 655 0,033329 0.8134  0.3628 0.2037 Ukuran Perusahaan (Milyar) 655 133,782  1.126.248 41.268 133.416 Valid N 655
artinya  perusahaan  tersebut  pada  tahun tersebut  terdapat  penurunan  laba  sehingga berkurangnya  angka  pembagian  dividen (Febrina, 2019).
Nilai  terendah  pada  variabel kepemilikan  manajerial  adalah  0.0569 yang  artinya  kepemilikan  saham  oleh pihak manajerial dalam perusahaan tersebut  sedikit.  Nilai  maksimum  adalah sebesar  0,9932  yang  dimana  apabila kepemilikan manajerial tinggi maka seorang  manajer  akan  ada  kelakuan oportunistik  untuk  mendapatkan  dividen yang tinggi (Kartika, 2019). Rata-rata pada variabel  ini  menunjukkan  angka  0,7019 dan standar deviasi sebesar 0,1606.
Pada  hasil  uji  data  kepemilikan institusional  menunjukkan  angka  tertinggi sebesar  0,9877  yang  menunjukkan  saham perusahaan  tersebut  dimiliki  oleh  pihak pemegang  saham  diluar  pihak  manajemen perusahaan atau lembaga non-bank. Angka minimum  menunjukkan  sebesar  0,0424 dimana  artinya  saham  perusahaan  tersebut tidak  didominasi  oleh  pihak  institusional. Hasil  uji  data  juga  menunjukkan  rata-rata sebesar  0,7032  dalam  arti  kebanyakan perusahaan  memiliki  kepemilikan  saham institusional  yang  tinggi  dan  standar deviasi sebesar 0,1541.
Hasil pengujian kebijakan hutang memberikan  hasil  nilai  minimum  sebesar 0,0101  dan  nilai  maksimum  sebesar 1,6912.  Adapula  rata-rata  nya  sebesar 0,3403  dan  standar  deviasi  0,4292.
Perusahaan dengan hutang terendah dimiliki  oleh  Nippon  Indosari  Corpindo pada  tahun  2014  dimana  perusahaan tersebut tidak banyak meminjam dana dari pihak  ketiga  agar  mengurangi  resiko pelunasan  hutang  di  masa  yang  akan datang.  Nilai  kebijakan  hutang  tertinggi dimiliki  oleh  FKS  Multi  Agro  pada  tahun 2018  yang  berarti  perusahaan  tersebut memerlukan dana untuk melakukan kegiatan  operasional  perusahaan  sehingga meminjamkan  dana  dari  pihak  ketiga  ini dapat mengakibatkan penurunan pembayaran dividen dikarenakan
keuntungan  disisihkan  untuk  pelunasan hutang (Sofia, 2016).
Hasil  uji  data corporate  social responsibility menunjukkan  angka  0,0333 dan angka tertinggi 0,8134. Ini menunjukkan  ada  beberapa  perusahaan yang  telah  taat  dan  bertanggung  jawab terhadap  lingkungan,  angka  tertinggi dimiliki  oleh  perusahaan  Indofood  Sukses Makmur  pada  tahun  2016  dan  PT  Timah Tbk  tahun  2015  dalam  arti  mereka bertanggung  jawab  sosial  dan  lingkungan sehingga nama mereka akan membaik  dan menarik minat para investor untuk berinvestasi ke 2 (dua) perusahaan tersebut (Ira & Titi, 2014). Angka corporate social responsibility rendah dimiliki oleh perusahaan  Total  Bangun  Persada  Tbk dimana mereka masih kurang melaksanakan CSR dalam kegiatan operasional  mereka  sehingga  investor cenderung kurang berminat.
Pada  hasil  pengujian  mengenai ukuran  perusahaan  didapatkan  hasil  angka tertinggi  yaitu  sebesar  1.126.248  dan angka  terkecil  sebesar  133,782.  Angka terbesar  tersebut  dimiliki  oleh  perusahaan bernama  PT  Bank  Rakyat  Indonesia  pada tahun  2018  ini  menunjukkan  bahwa perusahaan tersebut memiliki ukuran besar dan  aktivitas operasional perusahaan tersebut  sangat  tinggi  dikarenakan  ukuran perusahaan  yang  relative  besar  (Pradhana et  al., 2014).  Perusahaan  yang  besar diharapkan  memiliki  kapasitas  dalam membayar  dividen  disbanding  perusahaan kecil  (Chang  &  Rhee,  1990).  Hasil pengujian juga membuahkan hasil rata-rata sebesar  41.268  dan  standar  deviasi  yang menunjukkan angka 133.416.

## Pemilihan Model Terbaik
Seleksi  ini  didefinsiikan  sebagai pemilihan  yang  disesuaikan  berdasarkan hasil  pengolahan  data  antar  2  (dua)  model dinamakan Pooled  Least  Square  (PLS) atau Fixed  Effect  Mode  (FEMl. Dengan memperhatikan output pada kolom probabilitas  apabila  angka  berada  di  atas
atau  melebihi  batas  0.05  akan  digunakan model PLS dan tidak mencapai 0.05 maka FEM merupakan model terbaik.
Apabila  FEM  merupakan  model yang  terbaik  maka  wajib  diteruskan dengan  2  (dua)  pengujian.  Pengujian selanjutnya  merupakan  Uji Chow dan  Uji Hausman sebagai  salah  satu  pengolahan data dalam pemilihan model sesuai.
Hasil Uji Chow Dengan memperhatikan nilai prob. dimana  apabila  hasil  probabilitas melebihi  0.05  maka  model  terbaik  adalah Pooled Least Square dan apabila sebaliknya  maka  gunakan Fixed  Effect Model yang  dilanjutkan  dengan  uji Hausman.
Tabel 4.3 Hasil Uji Chow
Effects Test Prob.  Kesimpulan Cross-section Chi-square 0.0000 Fixed Effect Model
Sumber: Data sekunder diolah (2020) Nilai aa probabilitas aa pada aa table nilai  prob.  (p-value)  <  0.05,  maka  terpilih model  terbaik  yakni Fixed  Effect  Model (FEM)  dan  harus  dilanjutkan  dengan  uji Hausman.

## Hasil Uji Hausman
Pemilihan model terbaik
antara a Fixed  Effect  Model  dan  Random effect  model dapat  ditentukan  dengan melakukan uji Hasuman . Hasil memperlihatkan 0,062 yang melebihi batas Fixed  Effect  Model sehingga  dapat  model terbaik adalah dengan menggunakan model Random Effect .
Tabel 4.4 Hasil Uji Hausman Test Summar y Prob. Kesimpu lan Cross- section random 0.0672 Random Effect Sumber: Data sekunder diolah (2020)

## Hasil Uji Hipotesis Hasil Uji F
Tabel 4.5 Hasil Uji F – Fixed Effect Model Cross Section Fixed Sig. Kesimpulan Prob(F- statistic) 0.0000 Signifikan Sumber: Data sekunder diolah (2020)
Dengan  melihat  hasil  nilai  Prob. (F- statistic) apabila  hasil  berada  di  atas  0.05 maka  variabel  tersebut  dianggap  tidak memiliki  signifikansi  terhadap  variabel independen  dan  apabila  berada  dibawah 0.05 maka adanya keterkaitan antara kedua variabel  tersebut.  Hasil  pengujian  uji  F menunjukkan  angka  0.0000  maka  dari seluruh  variabel  yang  diteliti  secara simultan bersignifikan terhadap dependen

## Hasil Uji t
Pengujian keterkaitan antar variabel  secara  parsial  sama  seperti  uji  F apabila  hasil  menunjukkan  angka  di  atas 0.05 maka tidak adanya pengaruh signifikan  antara  variabel  independen tersebut terhadap dependen dan sebaliknya. Tabel 4.6 Hasil Uji t Variabel Coefficient Prob. Hasil (Constant) 3,246494 0,0780 Kepemilikan Manajerial 0,131246 0,0495 Signifikan Positif Kepemilikan Institusional 0,162310 0,0217 Signifikan Positif
Kebijakan Hutang 0,024422 0,0223 Signifikan Positif Corporate Social Responsibility 0,109388 0,3723 Tidak Signifikan Ukuran Perusahaan -0,245026 0,0417 Signifikan Negatif Sumber: Data sekunder diolah (2020) Pembahasan Hasil Pengujian H 1 Kepemilikan manajerial tinggi dapat menyebabkan dividen payout menjadi sedikit dikarenakan manajer selalu berharap  investasi  di  periode  seterusnya akan  ditutup  dari  sumber  internal.  Pribadi (2012) berpendapat bahwa apabila manajer pada  suatu  perusahaan  memiliki  proporsi saham  yang  kecil  maka  perusahaan cenderung  membagikan  hak  pemegang saham  secara  tinggi  dan  sebaliknya  jika pembayaran  dividen  menurun  diakibatkan oleh  tingginya  kepemilikan  saham  oleh manajer  dalam  suatu  perseroan.  Analisis yang  dilakukan  oleh  Nuringsih  (2005) menyatakan  bahwa  adanya  keterlibatan seorang manajer dalam kepemilikin manajerial  maka  akan  menyebabkan  asset yang  dimiliki  tidak  optimal  dan  manajer berharap  dividen  yang  cenderung  lebih besar
Variabel  ini  menunjukkan  hasil koefisien  regresi  0.131246  dan    karena nilai  probabilitas  berkisar  dibawah  0.05 yaitu 0.0495 maka variabel ini bersignifikan.  Hasil  penelitian  memiliki hasil  yang  didukung  oleh  penelitian  yang dilakukan  oleh  Rais  (2017)  dan  Devi (2014) dimana tidak ditemukannya adanya signifikansi  antara  kepemilikan  manajerial dengan  keputusan  pembayaran  dividen. Hal  ini  malah  tidak  sejalan  dengan penelitian  yang  dilaksanakan  oleh  Fauzi dan  Mursallam  (2015),  Indriani  (2015), Yulianto  (2011)  dan  Wirdani  (2019)  yang hasil penelitian menyatakan tidak ditemukan  adanya  pengaruh  antar  kedua variabel.
Pembahasan Hasil Pengujian H 2 Dalam  terminologi  Bursa  Saham, kepemilikan institusional didefinisikan
sebagai saham  yang dimiliki oleh lembaga keuangan  bukan  bank  contohnya  seperti lembaga  reksa  dana,  dana  pension, asuransi  dan  investasi.  Hanafi  (2005) berpendapat  bahwa  tingginya  pemilik saham  institusional  maka  semakin  tinggi pengawasan dari luar dan juga mengurangi agency  cost. Kesamaan  hasil  oleh  Nasir (2008)  dimana  disebutkan  bahwa  naiknya kepemilikan oleh institutional maka berkurangnya  kos  agen  dan  perusahaan akan membagikan cenderung rendah.
Variabel  kepemilikan  institusional menghasilnya nilai koefisien  sebesar 0.162310  dan  nilai  probabilitas  signifikan sebesar  0.0217.  Maka,  adanya  signifikansi antar variabel.
Kesimpulan ini berhubungan  dengan  penelitian yang dilaksanakan  oleh  Dewi  (2012)  dimana disimpulkan bahwa kepemilikan
institusional  memiliki  signifikansi  pada kebijakan dividen dimana hasil ini terdukung dengan penelitian yang dilaksanakna  oleh  Kurniawati      et      al., (2015),      (Nisa,  2016)  dan  Sutanto, Marciano,  &  Ernawati  (2017)  yang menghasilkan pernyataan bahwa ditemukannya  pengaruh  pada  kepemilikan institusional pada kebijakan dividen.
Kesimpulan  ini  tidak  sejalan  dan  tidak didukung oleh penelitian yang dilaksanakan oleh Dewi (2012), Wikansari (2015)  dan  Jayanti  &  Puspitasari  (2019) yang menerima hasil bahwa tidak ditemukannya pengaruh bersignifikan terhadap kebijakan dividen.
Pembahasan Hasil Pengujian H 3 Kebijakan  hutang  pada  dasarnya merupakan  keputusan  peminjaman  dana sebagai  pendanaan  kegiatan  operasional perusahaan.  Pendayagunaan  hutang  tinggi
dapat  mengakibatkan  penurunan  dividen dikarenakan pendapatan yang telah diterima  akan  digunakan  kembali  sebagai pelunasan hutang (Saerang, 2015). Sebaliknya  apabila  penggunaan  hutang rendah maka keuntungan yang di dapatkan dapat  dialokasikan  untuk  kesejahteraan para pemegang saham.
Variabel  kebijakan  hutang  atau debt  earning  ratio (DER)  menunjukan bahwa nilai koefisien a regresi a sebesar 0.24422  dan  nilai a probabilitas  signifikan sebesar 0.0223. Dengan diketahui  nominal tersebut  maka  dapat  dijelaskna  variabel debt  earning  ratio atau  kebijakan  hutang bersignifikan pada kebijakan
pembayaran a dividen.
Berdasarkan hasil penelitian kebijakan  hutang  yang  diukur  dengan DER.  Jikalau  perusahaan  memiliki  hutang tinggi  akibatnya  resiko  perusahaan  juga tinggi  karena  perusahaan  harus  membagi pendapatan  perusahaan  agar  dijadikan sebagai  cadangan  pembayaran  hutang tersebut.  Oleh  sebab  itu,  apabila  sebuah perusahaan menaikkan pembayaran dividen  maka  akan  berpengaruh  terhadap pendanaan operasional perusahaan.
Argumen  ini  diperkuat  oleh  Indahningrum
& Ratih (2009) ), Isticharoh (2016) , Thaib
& Taroreh (2015) yang menyatakan bahwa ditemukannya  pengaruh  signifikan  antara kebijakan  hutang  pada  kebijakan  dividen. Hal  ini  bertentangan  dengan  penelitian yang  dilaksanakan  oleh  Setiawati  & Yesisca  (2016)  ,  Sulis  (2018)  yang mendapatkan  kesimpulan  bahwa  kedua variabel tersebut tidak memiliki signfikansi apapun
Pembahasan Hasil Pengujian H 4 CSR adalah  tanggung  jawab  yang wajib  dilakukan  oleh  seluruh  badan  usaha sebagai  pertanggung  jawaban  mereka dalam  meningkatkan  kualitas  hidup  dan mencegah  kerusakan  yang  terjadi  akibat kegiatan  perusahaan.  Dengan  melakukan CSR maka nama perusahaan akan membaik  di  kalangan  masyarakat  ini  juga
mempengaruhi minat investor.
Kebanyakan  investor  cenderung  berminat berinvestasi kepada entitas yang
melaksanakan dan mengungkapkan informasi kegiatan CSR Variabel corporate social responsibility menunjukan nilai probabilitas a signifikan a sebesar 0.3723
sehingga  tidak  ada  signifikansi.  Hal  ini menunjukkan bahwa dengan adanya peningkatan  nilai  pada corporate  social responsibility maka  tidak  akan  ada pengaruh  dengan  kebijakan  pembayaran dividen.  Hasil  yang  sama  pada  penelitian Ira (2014) dan Titi (2014) yang menyatakan  tidak  adanya  pengaruh  yang signifikan  pada  kebijakan  dividen  akan tetapi  penelitian  yanh  dilaksanakan  oleh Armi  (2016)  yang  hasilnya  tidak  sejalan dimana  dinyatakan  bahwa CSR adanya pengaruh  yang  signifikan  pada  kebijakan pembayaran dividen.
Uji Goodness of Fit Model Pengujian menunjukkan
persentase seberapa banyak sebuah variabel  menjelaskan  variabel  dependen. Persentase  tersebut  dapat  diambil  dengan melihat  nominal  pada  kolom Adjusted  R squared . Output Uji Goodness of Fit Model memperlihatkan  angka 0,372394  atau 37,24%.  Persentase  ini  menghasilkan kesimpulan bahwa sebesar 37,24% variabel  independen  dapat  menjelaskan variabel  dependen,  sisa  dari  persentase diartikan  sebagai  variabel  lain  yang  tidak dipilih  sebagai  variabel  dan  tidak  diteliti pada studi ini.
Tabel 4.7

## Uji Goodness of Fit Model
Variabel Dependen R Square Adjusted R Squared Kebijakan Dividen 0.505043 0.372394
Sumber: Data sekunder diolah (2020)
5 KESIMPULAN DAN SARAN
Berdasarkan  hasil-hasil  penelitian yang  telah  diuraikan  di  bab  sebelumya dapat  dijelaskan  pada  kesimpulan  ini.
Penelitian  ini  telah  menentukan  sebanyak 131  perusahaan  yang  telah  memenuhi kriteria  selama  tahun  2014-2018  dengan bantuan pengujian melalui 2 (dua) perangkat  lunak SPSS  22 dan Eviews10 .
Hasil penelitian pada variabel kepemilikan manajerial menggambarkan bahwa variabel  tersebut  ada  hubungan  terhadap kebijakan dividen dimana apabila kepemilikan manjerial tinggi maka nominal pembayaran akan menurun sebaliknya  jika  kepemilikan  manajerial rendah maka  nominal  pembayaran dividen akan  meningkat.  Hasil  penelitian  pada variable  kepemilikan  institusional  bahwa variabel tersebut memiliki hubungan terhadap dependen. Pengaruh antara kedua variabel adalah apabila kepemilikan institusional  tinggi  maka  akan  adanya pengawasan  intensif  yang  mengakibatkan berkurangnya  sifat  opportunistic  seorang manajer  sehingga  pembayaran  dividen akan meningkat.
Hasil penelitian pada variabel kebijakan  hutang  menggambarkan  bahwa variable  tersebut  memiliki  signifikansi pada kebijakan dividen dikarenakan semakin  tinggi  hutang  dalam  suatu perusahaan  akan  mengurangi  pembayaran dividen  dikarenakan  pendapatan  akan dijadikan  sebagai  cadangan  dana  untuk melunasi  hutang-hutang  tersebut. Hasil penelitian  pada  variable corporate  social responsibility menggambarkan bahwa variable  tersebut  tidak  adanya  signifikansi pada  kebijakan  dividen  maka  dapat diambil kesimpulan bahwa tidak ditemukannya  hubungan  antara corporate social  responsibility dengan  kebijakan
dividen . Hasil  penelitian  pada  variable ukuran perusahaan menggambarkan bahwa variable  tersebut  memiliki  signifikan negatif  terhadap  kebijakan  dividen  karena ukuran  perusahaan  tidak  menjadi  penentu dalam  kebijakan  pembayaran  dividen dikarenakan  investor  cenderung  lebih tertarik dan tentu akan memilih perusahaan yang  memiliki  kinerja  baik  dibandingkan dengan perusahaan berukuran besar.

## Keterbatasan
Selama  proses  pelaksanaan  studi ini  ditemukan  beberapa  keterbatasan  yang tidak  dapat  di  hindari.  Salah  satu keterbatasan  yang  ditemukan  selama  studi yakni pengambilan sampel data yang tidak luas  dimana  hanya  memilih  perusahaan yang tercantum pada website BEI.
Beberapa keterbatasan lain merupakan  kelengkapan  laporan  keuangan pada website tersebut  dimana  beberapa perusahaan  tidak  memiliki  atau  tidak ditemukannya laporan tahunan yang lengkap  walaupun  telah  terdaftar  di  BEI. Adapula  keterbatasan  lain  yang  diketahui setelah  melakukan  pengujian goodness  of fit dimana  hasil  menunjukkan  hanya  ada 37.24% pengaruh dari variabel yang diteliti sekarang  sehingga  adanya  variabel  lain yang diduga berpengaruh.

## Rekomendasi
Beberapa rekomendasi yang dapat diberikan  untuk  studi  tahap  selanjutnya agar  lebih  berkembang  adalah  dengan meneliti  sampel  dari  negara  lain  yang masih  jarang  diteliti  di  Indonesia.  Dalam penelitian berikutnya dapat pula menambah  beberapa  variabel  baru  yang diprediksi memiliki kaitan dengan kebijakan  dividen  seperti  kepemilikan individual, pemerintah ataupun keluarga.
Bagi  studi  selanjutnya,  diharapkan pula  dapat  menambah  tahun  pengamatan dikarenakan tidak seluruh perusahaan yang terdaftar  membayarkan  dividen  per  tahun. Kepada  peneliti  selanjutnya  dikarenakan terdapat  hasil  penelitian  yang  tidak  sesuai pada  teori  awal,  maka  alangkah  baiknya mencari  berbagai  teori  alternatif  dan referensi  mengenai  faktor  yang  benar- benar mempengaruhi kebijakan dividen.

## DAFTAR PUSTAKA
Adesola, W. A., & Okwong, A. E. (2015). An  Empirical  Study  of  Dividend Policy  of  Quoted  Companies  in Nigeria.
https://doi.org/10.4314/gjss.v8i1.489 07
Aditya,  H.  (2013). Kajian  Pustaka, Kerangka  Pemikiran  dan  Hipotesis . https://doi.org/10.1017/CBO9781107 415324.004
Affifah,  O.  G.,  Ratih,  A.  E.,  &  Husna,  A. (2018). Pengaruh Kepemilikan
Manajerial, Kepemlikan Institutional, Kebijakan Hutang,
Ukuran Perusahaan Terhadap
Kebijakan Deviden Pada Perusahaan Manufaktur  yang  Terdapat  di  Bursa Efek Indonesia . 1–17.
Al-kuwari, D.  (2009). Determinants  of the Dividend  Policy  in  Emerging  Stock Exchanges:  The  Case  of  GCC Countries, 2 (2), 38–63.
Ali,  N.  Y.,  Mohamad,  Z.,  &  Baharuddin, N.  S.  (2018).  The  Impact  of Ownership  Structure  on  Dividend Policy: Evidence of Malaysian Listed Firms, 4 (10), 35-44.
Al-najjar,  B.  (2014).  Dividend  behaviour and  smoothing  new  evidence  from Jordanian panel data. https://doi.org/10.1108/10867370910 974017
Al-nawaiseh,  M.  (2013). Dividend  Policy and Ownership Structure : An Applied Study on Industrial Companies in Amman Stock Exchange . 5 (2), 83–106. https://doi.org/10.5296/jmr.v5i2.2920
Ariefianto,  M.  D.  (2012). Ekonometrika Esensi dan Aplikasi dengan
Menggunakan EViews .
Aulia  Rasyid,  F.,  &  Sri  Yuliandhari,  W.
(2018).  Pengaruh  Biaya  Corporate Social  Responsibility  Dan  Kebijakan Dividen  Terhadap  Nilai  Perusahaan (Studi pada Perusahaan BUMN  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia tahun  2012-2016). Jurnal  Akuntansi Bisnis  dan  Ekonomi , 4 (2),  1137– 1148.
Basyarewan,  U.  N.,  &  Munawar,  A.
(2018). Analisis  Kebijakan  Dividen Terhadap  Pertumbuhan  Dan  Harga Saham Perusahaan . (October 2014).
Bernice,  Y.  (2015).  The  Impact  of Managerial  Ownership,  Institutional Ownership and Company Size Towards Debt Policy. IBEA International Conference on Business, Economics and Accounting , (April), 15–17.
Bhattacharyya, N., &  Elston, J. A. (2011).
Dividends,  Executive  Compensation, and Agency Costs : Empirical Evidence  from  Germany  University of  Alaska-Anchorage, 11 (1999),  11– 20.
Brighan,  &  Houston.  (2012).  Dasar-dasar Manajemen Keuangan.
Chen,  J.,  &  Dhiensiri,  N.  (2009).
Determinants  of  Dividend  Policy: The  Evidence  from  New  Zealand.
International  Research  Journal  of Finance and Economics 34 .
Dewi,  I.  A.  P.  P.,  &  Sedana,  I.  B.  P.
(2018). Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi  Kebijakan  Dividen
Pada  Perusahaan  Manufaktur  Di
Bursa  Efek  Indonesia. E-Jurnal
Manajemen  Universitas  Udayana ,
7 (7), 3623. https://doi.org/10.24843/ejmunud.20 18.v07.i07.p07 Dewi, R., & Rusliati, E. (2017). Kepemilikan Institusional, Kepemilikan Manajerial, dan Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan Dividen. Jurnal  Riset  Akuntansi Kontemporer , 11 (1), 41–47.
Emzir.  (2013). Metodologi  penelitian pendidikan: Kuantitatif dan kualitatif.
Febrina,  C.  (2019). Pengaruh  Corporate Social  Responsibilitym  Kebijakan Dividen, Struktur Modal dan Ukuran Perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa Efek Indonesia . 4 , 5–10.
Fimanda,  R.,  Raharjo,  K.,  &  Oemar,  A. (2015). Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional. Kebijakan Hutang, Profitabilitas,  Ukuran  Perusahaan, dan Cash Position terhadap Kebijakan Dividen. Jurnal Universitas  Pandanaran  Semarang , 2 (4), 1–20. https://doi.org/10.13989/j.cnki.0517- 6611.2015.10.011
Ghafur,  F.  (2019). Lunasi  Utang,  Hanson International  Jual  49,99%  Saham
Entitas  Anak  Usaha  Artikel  ini  telah tayang  di  Investor.id  dengan  judul
“Lunasi Utang, Hanson
International  Jual  49,99%  Saham Entitas  Anak  Usaha”  Penulis: Ghafur  Fadillah  Read  more  at: https://investor. Diambil dari https://investor.id/market-and-
corporate/lunasi-utang-hanson- international-jual-4999-saham- entitas-anak-usaha
Goleman, daniel; boyatzis, Richard; Mckee, A. (2019). Pengertian Hutang. Accounting  and  Finance ,
53 (9),
1689–1699. https://doi.org/10.1017/CBO9781107 415324.004
Halim. (2015). Kajian Pustaka , Kerangka Pemikiran Dan Hipotesis . (i), 16–45.
Ho,  H.  (2003).  Dividend  Policies  in
Australia and Japan, 91–100. Indriani, W. (2015). Pengaruh Kepemilikan Manajerial Dan Kinerja Keuangan Terhadap Kebijakan Dividen Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa
Efek  Indonesia  Tahun  2012-2014 Wiwin Indriani R . Anastasia Endang
S . 1–10.
Indriantoro,  N.,  &  Supomo,  B.  (1999). Metodologi  Penelitian  Bisnis  untuk Akuntansi dan Manajemen . (1).
Isticharoh,  R.  R.  (2016). Pengaruh Kepemilikian  Manajerial,  kebijakan Hutang  dan  Profitabilitas  Terhadap Kebijakan Dividen . Jurnal Jain, R. (2007). Institutional and individual investor  preferences  for  dividends and share repurchases. 59 , 406–429. https://doi.org/10.1016/j.jeconbus.20 07.04.004
Jarallah, S., & Ullah, W. (2011). Evolving corporate governance and the dividends  behavior  regime  in  Japan.
Centre for  Financial  &  Management Studies .
Jayanti,  I.  S.  D.,  &  Puspitasari,  A.  F.
(2019).  Ownership  Structures  and Dividend  Policy  in  Manufacturing Companies  in  Indonesia. TIJAB (The International  Journal  of  Applied
Business) , 1 (1), 1. https://doi.org/10.20473/tijab.v1.i1.2
017.1-13
Kasmir.  (2008).  Bank  dan  Lembaga Keuangan Lainnya.
Lantz,  C.  E.,  &  Lions,  C.  (2016).
Ownership structures effect on dividend policy.
Latifah,  S.  W.  (2016).  Tanggung  Jawab
Sosial  Berdasarkan  Iso  26000  Dan
Nilai  Perusahaan  Yang  Listed  Di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Ekonomika  Bisnis , 03 (01),  65–74. https://doi.org/10.22219/jekobisnis.v 3i1.2230
Liana,  Lie.  "Penggunaan  MRA  dengan Spss untuk Menguji Pengaruh Variabel Moderating terhadap Hubungan antara Variabel Independen dan Variabel Dependen."
Dinamik, vol. 14, no. 2, 2009
Lukihardianti,  A.  (2019). BUMD  Migas Hulu  Kembali  Berikan  Deviden  ke Pemprov Jabar . Diambil dari https://republika.co.id/berita/q3dcb33 68/bumd-migas-hulu-kembali- berikan-deviden-ke-pemprov-jabar
Machfoedz,  M.  (2007).  Pengantar  Bisnis Modern.
Nisa, H., Halim, E., & H. (2016). Pengaruh Kepemilikan Institusional Dan Leverage Terhadap Kebijakan Dividen  Dengan  Free  Cash  Flow Sebagai  Variabel  Moderasi  Pada Perusahaan Manufaktur Di Bei Periode  2011-2015. Jurnal  Online
Mahasiswa Fakultas Ekonomi Universitas Riau , 4 (1), 387–401. Nurarif,  K.  (2016). Metode  Penelitian . https://doi.org/10.1017/CBO9781107
415324.004
Nurwani.  (2018).  Pengaruh  Kepemilikan Institusional, Kepemilikan Manajerial dan Profitabilitas
Terhadap  Kebijakan  Dividen  pada Perusahaan  Manufaktur. E-Journal Economics , 3 (1), 1141–1151. Diambil Wdari https://ejournal.unsrat.ac.id/index.ph p/emba/article/view/7928 Pujiati.  (2015).  Pengaruh  Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional, dan Kesempatan Investasi terhadap Kebijakan Dividen dengan  Likuiditas  sebagai  Variabel
Moderasi (Studi Empiris pada Perusahaan  Sektor  Industri  Barang Konsumsi  yang  Terdaftar  di  Bursa Efek Indones. Artikel Ilmiah , 1–180.
Puspita,  F.  (2009).  Analisis  Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Kebijakan Dividend Payout Ratio.
Rachmad, A. N. (2013). Pengaruh struktur kepemilikan,  leverage,  dan  return  on asset  terhadap  kebijakan  dividen.  In
Diponegoro  Journal  Of  Accounting (Vol. 2). Diambil dari http://ejournal- s1.undip.ac.id/index.php/accounting
Rais,  B.  N.,  &  Santoso,  H.  F.  (2017).
Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial, Kepemilikan
Institusional, Profitabilitas dan Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan Deviden. Jurnal Ilmiah  Manajemen  Bisnis , 17 (2),
111–124.
Ratna Damayanti, Fithri Setya Marwati, R. W. (2017). Analisa Kebijakan
Dividen  berdasarkan  Teori  Lintner.
Jurnal  Ekonomika  Bisnis , 1 (2),  183– 104. https://doi.org/10.22236/agregat
Redding,  L.  S.  (1995).  Firm  Size  and
Dividend Payouts, 248 , 224–248.
S,  A.  (2016).  Metodologi  Penelitian: Pendekatan  Penelitian. Artikel ,  33– 40.
Saerang,  I.,  &  Tommy,  P.  (2014).
Kebijakan Hutang, Struktur Kepemilikan Dan Profitabilitas Terhadap  Kebijakan  Dividen  Pada Perusahaan  Food  and  Beverage  Di
Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Riset
Ekonomi,  Manajemen,  Bisnis  dan Akuntansi , 2 (3), 817–830.
Setiawati,  L.  W.,  &  Yesisca,  L.  (2016).
Analisis Pengaruh Pertumbuhan Perusahaan, Kebijakan Utang, Collateralizable  Assets,  Dan  Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan Dividen Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek  Indonesia  Periode  2012-2014.
Jurnal  Akuntansi , 10 (1),  52–82. https://doi.org/10.25170/jara.v10i1.4 0
Setiawan,  D.,  Bandi,  B.,  Phua,  L.  K.,  & Trinugroho,  I.  (2016).  Ownership structure  and  dividend  policy  in
Indonesia. https://doi.org/10.1108/JABS-05- 2015-0053
Setyowati, T. (2014). Pengaruh
Profitabilitas, Kebijakan Dividen dan Corporate Social Responsibility terhadap Nilai Perusahaan .
Sugiarto,  M.  (2011).  Pengaruh  Struktur
Kepemilikan  dan  Kebijakan  Dividen terhadap  Nilai  Perusahaan  dengan
Kebijakan Hutang sebagai Intervening. Jurnal Akuntansi Kontemporer , 3 (1), 243887.
Sugiyono. (2016). Faktor-faktor Dukungan
Keluarga . 53 (9), 1689–1699.
Sulis,  E.  (2018). Pengaruh  Kepemilikan Manajerial,  Kebijakan  Hutang  dan
Kesempatan Investasi terhadap Kebijakan Dividen . 10 (2), 1–15. Sutanto,  J.,  Marciano,  D.,  &  Ernawati,  E. (2017). Pengaruh Kepemilikan
Institusional Terhadap Kebijakan
Dividen  Pada  Perusahaan  Sektor Industri  Property,  Real  Estate,  Dan Konstruksi Bangunan Yang Terdaftar
Di  Bei  Periode  2011-2015. Jurnal Ilmiah Mahasiswa Universitas
Surabaya , 6 (2), 966–981.
Thaib, C., & Taroreh, R. (2015). Pengaruh Kebijakan  Hutang  dan  Profitabilitas Terhadap  Kebijakan  Dividen. Jurnal EMBA , 3 (4), 215–225.
Utami,  W.  (2017).  Implikasi  Kebijakan Hutang,  Kebijakan  Dividen  dan Kepemilikan  Manajerial  terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Akuntansi .
Vardaro,  M.  J.,  Systems,  H.  I.  T.,  AG,  H. T.,  Jari,  A.,  Pentti,  M.,  Information,
B.  G.,  …  Measurements,  C.  (2016). Pengaruh Profitabilitas dan Kebijakan Hutang terhadap Kebijakan  Dividen  Tunai, 2002 (1),
35–40.
https://doi.org/10.1109/ciced.2018.85 92188
Wikansari,  N.  A.  (2015).  Pengaruh
Profitabilitas,  Struktur  Kepemilikan, dan  Investment  Opportunity  Set
Terhadap  Kebijakan  Dividen  Pada
Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar  di  BEI. Acta  Universitatis Agriculturae et Silviculturae Mendelianae  Brunensis , 16 (2),  39– 55.
https://doi.org/10.1377/hlthaff.2013.0
Yuli,  S.  (2008).  Kepemilikan  Manajerial dan Institusional, Kebijakan Dividen,
Ukuruan Perusahaan, Struktur Aktiva,  dan  Profitabilitas  terhadap
Kebijakan  Hutang. Jurnal  Keuangan dan Perbankan , 12 (3), 384–398.
Zhang,  Q.,  Zhang,  L.,  Hongmei,  Y.,  Luo,
R.,  Rozelle,  S.,  Brinton,  C.,  … Marchetti,  A.  (2018).  Dividend
Policies in Japan. World Development , 1 (1), 1–15.
https://doi.org/10.1016/j.worlddev.20 18.08.012