PENGARUH UKURAN PERUSAHAAN, DEBT TO EQUITY RATIO, RETURN ON EQUITY , PRODUKTIVITAS, DAN CURRENT RATIO
TERHADAP PERINGKAT OBLIGASI
(Studi Empiris pada Perusahaan Keuangan yang Diperingkat oleh PT PEFINDO Periode 2012-2014 dan Terdaftar di BEI Periode 2011-2013)
Martinus
Universitas Multimedia Nusantara martinuswen@gmail.com

## Rosita Suryaningsih

## Universitas Multimedia Nusantara

## Abstract
The  objectives  of  this  research  is  to  examine  the  effect  of  Company  Size  proxied  by  Total Asset, Debt  to  Equity Ratio (DER), Return  On Equity (ROE), Productivity  proxied by Total Asset Turn Over (TATO), and Current Ratio (CR) both partially and simultaneously towards Bond  Rating.  Bond  rating  is  important  to  be  considered  by  investors  and  creditors  since  it can indicate the company’s default risk.
The objects of this study are financial institution which were entire financial companies that  issuing  bonds  and  rated  by PT  PEFINDO for  2012,  2013,  and  2014,  and  listed  at  the Indonesia  Stock  Exchange  periode  2011-2013.  Total  sample  in  this  research  are  18 companies that selected with purposive sampling and analyzed by using multiple regression method. The data used in this study are secondary data such as financial statements and list of bond rating PT PEFINDO .
The result of this research indicates that (1) Company Size proxied by Total Asset had a significant affect towards bond rating (2) Debt to Equity Ratio (DER) had no effect towards bond rating (3) Return On Equity (ROE) had no effect towards bond rating (4) Productivity proxied  by  Total  Asset  Turn  Over  (TATO)  had  no  effect  towards  bond  rating  (5)  Current Ratio (CR) had no effect towards bond rating (6) Company Size, Debt to Equity Ratio (DER), Return  On  Equity  (ROE),  Productivity,  and  Current  Ratio  (CR)  simultaneously  have  a significant effect towards Bond Rating.
Keywords:  Company  Size,  Debt  to  Equity  Ratio  (DER),  Return  On  Equity  (ROE), Productivity, Current Ratio (CR), Bond Rating

## I. Pendahuluan
Era  globalisasi  dunia  telah  terbuka,  khususnya  sejak  awal  milenium  lalu,  yang  ditandai dengan  menisbinya  batas-batas  wilayah  antar  negara  di  dunia  dalam  segala  aspek  sumber daya.  Memudarnya  batas-batas  ini  tentu  membuat  arus  lintas  beragam  sumber  daya  antar negara  menjadi  kian  mudah  dan  murah.  Sebuah  negara  yang  tidak  memiliki  jenis  sumber daya  tertentu  yang  diperlukan  kini  dapat  memperolehnya  dari  negara  lain.  Memasuki  era globalisasi  berarti  memasuki  era  perdagangan  bebas,  yang  menuntut  setiap  pelaku  usaha untuk  lebih  meningkatkan  keunggulan  kompetitifnya  bila  ingin  tetap  bertahan  dalam  pasar global.  Seluruh  pelaku  usaha  diharuskan  mempersiapkan  diri  bila  ingin  tetap  sukses  dalam era perdagangan bebas, tidak terkecuali para pelaku usaha di Indonesia. Untuk itu perusahaan membutuhkan  pendanaan  untuk  mampu  bersaing,  obligasi  atau  surat  utang  yang  umumnya
diterbitkan  oleh  perusahaan  dalam  kepentingan  usahanya  merupakan  salah  satu  alternatif untuk mendapatkan pendanaan dari pihak ekternal.
Obligasi  merupakan  surat  utang  jangka  panjang  yang  dapat  dipindahtangankan  yang berisi  janji  dari  pihak  penerbit  untuk  membayar  imbalan  bunga  pada  periode  tertentu  dan melunasi  pokok  utang  pada  waktu  yang  telah  ditentukan  kepada  pihak  pembeli  obligasi tersebut (BEI, 2010). Nilai suatu obligasi bergerak berlawanan arah dengan perubahan suku bunga  secara  umum,  jika  suku  bunga  secara  umum  cenderung  turun,  maka  nilai  atau  harga obligasi  akan  meningkat  karena  para  investor  cenderung  untuk  berinvestasi  pada  obligasi. Sementara  itu,  jika  suku  bunga  secara  umum  cenderung  meningkat,  maka  nilai  atau  harga obligasi  akan  turun,  karena  para  investor  cenderung  untuk  menanamkan  uangnya  di  bank (Bapepam-LK).
Kebanyakan  investor  memilih  obligasi  karena  pemegang  obligasi  memiliki  beberapa keuntungan  seperti  mendapatkan  bunga  dengan rate yang  telah  disepakati  bersama,  yang dibayarkan  secara  regular  sampai  jatuh  tempo  pembayaran  pokok  obligasi.  Selanjutnya, investor mempunyai kesempatan untuk memperoleh premium. Premium dapat diperoleh jika investor  membeli  obligasi  dengan  diskon  yaitu  dengan  nilai  lebih  rendah  dari  nilai nominalnya, kemudian pada saat jatuh tempo ia akan memperoleh pembayaran senilai dengan harga nominal, ataupun ketika investor menjual obligasi dengan harga yang lebih tinggi dari nominalnya sebelum jatuh tempo. Selain itu, investor atau pemegang obligasi  memiliki hak klaim  pertama  atas  aset  perusahaan  jika  perusahaan  yang  bersangkutan  mengalami kebangkrutan atau likuidasi.
Meskipun  obligasi  dipandang  sebagai  instrumen  investasi  yang  relatif  aman,  tentu  saja obligasi  tetap  memiliki  risiko.  Salah  satu  risiko  tersebut  yaitu  ketidakmampuan  perusahaan untuk  melunasi  obligasi  ( default  risk )  kepada  investor.  Salah  satu  sinyal  yang  dapat digunakan untuk mengetahui risiko default obligasi adalah dengan melihat peringkat obligasi yang bersangkutan.
Investor  dapat  memanfaatkan  jasa  pemeringkat  efek  dalam  berinvestasi  di  obligasi, karena  semua  obligasi  yang  ada  di  pasar  harus  diberi  peringkat.  Risiko  kredit (credit  risks) atau  risiko  gagal  bayar  adalah  risiko  kerugian  yang  mungkin  terjadi  yang  disebabkan  oleh lemahnya  kemampuan  emiten  dalam  membayar  bunga  dan  pokok  pinjaman  obligasi.  Oleh karena  itu,  pemeringkat  efek  mempunyai  peranan  yang  sangat  besar  dalam  memberikan analisa  fundamental  untuk  setiap  obligasi  yang  diterbitkan.  Intinya  pemeringkatan  efek menekankan  pada  penilaian  kemampuan  emiten  dalam  memenuhi  semua  kewajibannya (Bapepam-LK).
Peringkat  obligasi  merupakan  skala  risiko  tingkat  keamanan  obligasi  bagi  investor  yang diperdagangkan  di  pasar  modal.  Secara  umum  peringkat  obligasi  dibagi  menjadi  dua kategori, yaitu investment grade (AAA, AA, A, dan BBB) dan non investment grade (BB, B, CCC,  dan  D).  Peringkat  obligasi  diperbarui  secara  reguler  untuk  mencerminkan  perubahan signifikan  dari  kinerja  dan  bisnis  perusahaan.  Berdasarkan  keputusan  ketua  Bapepam-LK Nomor:  Kep-712/BL/2012  pada  tanggal  26  Desember  2012,  tentang  “Pemeringkatan  Efek Bersifat Utang dan/Sukuk” menyatakan bahwa emiten yang akan menerbitkan obligasi wajib diberikan  peringkat  oleh  lembaga  atau  agen  pemeringkat  obligasi  di  Indonesia  yang  telah mendapat izin usaha oleh Bapepam-LK.
Penelitian ini menggunakan peringkat obligasi yang dterbitkan oleh PT PEFINDO karena lembaga ini hanya fokus memeringkat efek dan perusahaan. Selain itu, lembaga yang berdiri atas prakarsa BAPEPAM dan Bank Indonesia ini mempublikasikan peringkat obligasi setiap
bulan  dan  jumlah  perusahaan  yang  menggunakan  jasa  ini  jauh  lebih  banyak  dibandingkan lembaga pemeringkat lainnya yang ada di Indonesia.
Aspek penilaian obligasi yang digunakan oleh PT PEFINDO mencakup tiga aspek utama, yang pertama adalah risiko industri, risiko keuangan, dan risiko bisnis yang berkaitan dengan kunci  kesuksesan  dalam  suatu  industri  dimana  perusahaan  digolongkan.  Penelitian  ini menggunakan  salah  satu  aspek  yang  digunakan  dalam  penilaian  oleh  PT  PEFINDO,  yaitu aspek atau risiko keuangan yang terdiri dari ukuran perusahaan, Debt to Equity Ratio (DER), Return On Equity (ROE), produktivitas, dan Current Ratio (CR) terhadap peringkat obligasi untuk perusahaan keuangan.
Ukuran  perusahaan  terkait  dengan  besar  kecilnya  suatu  perusahaan.  Besar  kecilnya perusahaan  ini  dapat  diukur  dengan  total  aset  yang  dimiliki  perusahaan  (Setyapurnama  dan Norpratiwi  (2009)  dalam  Hadianto  dan  Wijaya  (2010)).  Aset merupakan  sumber  daya  yang dikendalikan oleh entitas sebagai akibat peristiwa masa lalu dan memiliki manfaat ekonomis di masa depan dari aset tersebut yang diharapkan diterima oleh entitas (IAI, 2012). Semakin banyak aset yang dimiliki oleh suatu perusahaan dapat digunakan untuk kegiatan operasional, sehingga semakin besar kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba. Dengan laba yang dihasilkan  tersebut  dapat  digunakan  untuk  melunasi  utangnya,  sehingga  dapat  memperkecil terjadinya  risiko  gagal  bayar (default  risk) .  Maka  penilaian  akan  peringkat  obligasi  akan semakin  baik.  Hasil  penelitian  Alfiani  (2013)  menunjukkan  bahwa  ukuran  perusahaan  yang diproksikan dengan Total Aset (TA) memiliki pengaruh terhadap peringkat obligasi. Berbeda dengan hasil penelitian  Susilowati dan Sumarto (2010), Sejati  (2010), Hadianto dan Wijaya (2010), serta Magreta dan Nurmayanti (2009)  yang menunjukkan bahwa ukuran perusahaan yang  diproksikan  dengan  total  aset  tidak  memiliki  pengaruh  terhadap  peringkat  obligasi perusahaan.
Menurut  Jusuf  (2014) leverage merupakan  rasio  yang  menunjukkan  komposisi  sumber dana  perusahaan,  terutama  utang.  Rasio  ini  digunakan  untuk  mengukur  sejauh  mana perusahaan  menggunakan  utang  dalam  membiayai  investasinya  (Magreta  dan  Nurmayanti, 2009).  Dalam  penelitian  ini, leverage diproksikan  dengan Debt  to  Equity  Ratio  (DER) . Menurut  Jusuf  (2014) DER merupakan  perbandingan  antara  total  kewajiban  (total  utang) dengan  total  modal  sendiri (equity) .  Menurut  Manurung  (2009)  dalam  Arifman  (2013),  jika rasio DER cukup  tinggi  maka  hal  tersebut  menunjukkan  tingginya  penggunaan  utang, sehingga  hal  ini  dapat  membuat  perusahaan  mengalami  kesulitan  keuangan.  Dengan demikian, semakin rendah rasio DER berarti semakin  sedikit  sumber pendanaan perusahaan yang  didanai  oleh  utang,  sehingga  perusahaan  dapat  memperkecil  terjadinya  risiko  gagal bayar (default risk) . Jadi, semakin rendah DER perusahaan, semakin baik pula peringkat yang diberikan  terhadap  obligasi  yang  dikeluarkan  oleh  suatu  perusahaan.  Penelitian  mengenai leverage yang  diproksikan  dengan DER telah  banyak  dilakukan  seperti  halnya  penelitian Septyawanti  (2013)  menunjukkan  bahwa leverage yang  diproksikan  dengan DER memiliki pengaruh terhadap peringkat obligasi. Berbeda dengan hasil penelitian Yuliana, dkk. (2011), Arifman  (2013),  dan  Alfiani  (2013)  yang  menunjukkan  bahwa leverage yang  diproksikan dengan DER tidak memiliki pengaruh terhadap peringkat obligasi.
Menurut  Weygandt, et  al. (2013)  rasio  profitabilitas  mengukur  pendapatan  atau keberhasilan  operasi  suatu  perusahaan  untuk  jangka  waktu  tertentu.  Dalam  penelitian  ini profitabilitas diproksikan dengan Return On Equity (ROE) . Menurut Jusuf (2014) ROE atau tingkah pengembalian modal ini mengukur besar pengembalian yang diperoleh pemilik bisnis (pemegang  saham)  atas  modal  yang  disetorkan  untuk  bisnis  tersebut.  Semakin  tinggi persentase ROE maka kinerja perusahaan semakin efektif dalam mengelola modal usahanya
untuk menghasilkan laba. Sehingga semakin besar kemampuan perusahaan dalam membayar bunga  periodik  serta  pokok  pinjamannya.  Hal  ini  tentunya  akan  mempengaruhi  kelayakan obligasi  yang  diterbitkan  perusahaan  untuk  diinvestasikan  sehingga  akan  meningkatkan peringkat  obligasi  tersebut.  Penelitian  mengenai ROE terhadap  peringkat  obligasi  telah banyak  dilakukan  seperti  halnya  hasil  penelitian  Pakarinti  (2012)  serta  Septyawanti  (2013), profitabilitas yang diproksikan dengan ROE memiliki pengaruh terhadap peringkat obligasi.
Menurut  Guan, et  al. (2009)  produktivitas  berkaitan  dengan  kemampuan  perusahaan dalam  menghasilkan output secara  efisien,  dan  secara  khusus  membahas  hubungan output dan input yang  digunakan  untuk  memproduksi output .  Dalam  penelitian  ini  produktivitas diproksikan  dengan Total  Asset  Turn  Over  (TATO). Total  asset  turn  over merupakan  rasio yang  digunakan  untuk  mengukur  perputaran  aset  yang  dimiliki  perusahaan  dan  mengukur berapa  jumlah  penjualan  yang  diperoleh  dari  tiap  Rupiah  aset  (Kasmir  (2008)  dalam Nurmayanti  dan  Setiawati  (2013)).  Perusahaan  yang  asetnya  dikatakan  produktif  berarti dalam  menjalankan  kegiatan  operasionalnya  memanfaatkan  secara  maksimal  aset  yang dimilikinya untuk menghasilkan laba. Semakin besar persentase TATO berarti semakin cepat perputaran  aset  yang  dimiliki  perusahaan  untuk  menghasilkan  laba.  Sehingga  dengan  laba yang besar berpengaruh terhadap kemampuan perusahaan dalam melunasi utangnya. Dengan kontribusi  tersebut  akan  meminimalkan  risiko  terjadinya default  risk ,  sehingga  dengan persentase TATO yang  tinggi  akan  meningkatkan  peringkat  obligasi.  Hasil  penelitian sebelumnya  yang  dilakukan  oleh  Nurhidayati  (2013)  mengungkapkan  bahwa  rasio produktivitas  memiliki  pengaruh  positif  terhadap  peringkat  obligasi . Berbeda  dengan penelitian Alfiani (2013) bahwa TATO tidak memiliki pengaruh terhadap peringkat obligasi.
Menurut  Weygandt, et  al .  (2013)  rasio  likuiditas  mengukur  kemampuan  jangka  pendek perusahaan  untuk  membayar  kewajiban  yang  jatuh  tempo  dan  untuk  memenuhi  kebutuhan kas  tak  terduga.  Dalam  penelitian  ini  likuiditas  diproksikan  dengan Current  Ratio  (CR). Menurut Jusuf (2014) current ratio menunjukkan “jaminan” yang diberikan oleh aset lancar untuk membayar seluruh kewajiban lancar. Dengan tingkat CR yang tinggi berarti perusahaan memiliki  aset  lancar  yang  mampu  melunasi  utang  jangka  pendeknya,  sehingga  perusahaan dinilai baik dalam melunasi kewajibannya dan meminimalkan terjadinya default risk . Hal ini terkait  dengan  kemampuan  perusahaan  dalam  melunasi  bunga  obligasi  yang  dibayarkan setiap  periode  tertentu.  Jadi,  semakin  besar  tingkat CR yang  dimiliki  perusahaan  akan meningkatkan  peringkat  obligasi.  Umumnya,  semakin  tinggi  rasio  lancar,  perusahaan dianggap lebih likuid. Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Susilowati  dan  Sumarto  (2010) menunjukkan  bahwa  likuiditas  berpengaruh  dalam  penilaian  peringkat  obligasi  perusahaan manufaktur  yang  terdapat  di  Bursa  Efek  Jakarta.  Sama  halnya  dengan  penelitian  Alfiani (2013) yang menunjukkan bahwa likuiditas yang diproksikan dengan CR memiliki pengaruh terhadap peringkat obligasi

## II. Tinjauan Literatur dan Hipotesis

## Teori Sinyal
Menurut  Godfrey, et  al. (2010) dalam  studi  pasar  modal,  manajer  diasumsikan  untuk memberikan informasi untuk pengambilan keputusan oleh investor. Dengan demikian, setiap perubahan  dalam  metode  akuntansi  berarti  bahwa  informasi  telah  berubah  dan  keputusan investasi  harus  berubah.  Informasi  hipotesis  sejalan  dengan  teori  sinyal,  yang  oleh  para manajer  menggunakan  sinyal  untuk  harapan  tentang  kondisi  dimasa  mendatang. Ketika
manajer  disuatu  perusahaan  memiliki  infromasi  yang  baik  mengenai  pertumbuhan perusahaan  dimasa  depan,  mereka  akan  menyampaikan  informasi  tersebut  kepada  para investor. Oleh karena itu, teori. Dengan informasi yang didapat dari peringkat obligasi  yang dipublikasikan  diharapkan  dapat  menjadi  sinyal  bagi  para  investor  terhadap  kondisi perusahaan  terkait  dengan  obligasi  yang  dikeluarkannya  (Raharja  dan  Sari  (2008)  dalam Alfiani (2013)).

## Pemeringkat Efek Indonesia (PEFINDO)
Menurut (www.pefindo.com) PT  Pemeringkat  Efek  Indonesia  (PEFINDO)  merupakan perusahaan  pemeringkat  efek  dengan  pangsa  pasar  terbesar  di  Indonesia  yang  telah beroperasi  selama  20  tahun.  Sebagai  perusahaan  pemeringkat  tertua  dan  terpercaya  di Indonesia,  PT  Pemeringkat  Efek  Indonesia,  yang  dikenal  luas  sebagai  PEFINDO,  didirikan pada  tanggal  21  Desember  1993  berdasarkan  inisiatif   Otoritas  Jasa  Keuangan  (dahulu dikenal sebagai Badan Pengawas Pasar Modal) dan Bank Indonesia. Untuk mengembangkan pasar  obligasi  daerah  di  Indonesia,  PEFINDO,  dengan  dukungan  kuat  dari  Bank  Dunia  dan Bank Pembangunan Asia, telah mulai melakukan pemeringkatan terhadap pemerintah daerah sejak  tahun  2011.   Aliansi  strategis  dengan Standard  &  Poor’s  (S&P), perusahaan pemeringkat global terkemuka, telah dilakukan sejak tahun 1996, yang memberi manfaat bagi PEFINDO untuk menyusun metodologi pemeringkatan berstandar internasional.

## Obligasi
Menurut  Nuh  dan  Wiyoto  (2011)  obligasi  adalah  kewajiban  keuangan  yang  memiliki karakteristik  tertentu  dalam  waktu  pelunasan  dan  cara  pelunasan.  Saat  diterbitkan  utang obligasi  dapat  menimbulkan premium  dan diskonto,  selama periode utang obligasi  terhadap premium  dan  diskonto  harus  diamortisasi.  Pelunasan  utang  obligasi  dapat  dilakukan  saat jatuh  tempo  atau  sebelum  jatuh  tempo.  Sedangkan  menurut  Nurhasanah  (2003)  dalam Nurmayanti dan Setiawati (2012), obligasi dapat ditinjau dari dua sisi, yaitu dari sisi emiten dan dari sisi investornya. Tujuan utama emisi obligasi bagi emiten adalah untuk memperbesar nilai perusahaan, karena biaya relatif murah dibandingkan dengan emisi saham baru. Dari sisi investor, emisi obligasi dianggap sebagai media investasi alternatif diluar deposito bank. Obligasi menawarkan tiga keunggulan dibandingkan saham biasa, yaitu:
1. Pemegang saham tidak kehilangan kendali terhadap perusahaan Pemegang obligasi tidak memiliki hak suara, sehingga pemilik saat ini (pemegang saham) tetap memiliki kendali penuh terhadap perusahaan.
2. Menghemat pembayaran pajak Di  beberapa  negara,  bunga  obligasi  dapat  dijadikan  sebagai  pengurang (deductible expense) untuk  tujuan  pajak,  sedangkan  dividen  yang  dibagikan  atas  saham  tidak  dapat dijadikan sebagai pengurang.
3. Meningkatkan laba per saham
Meskipun  beban  bunga  obligasi  mengurangi  laba  bersih,  laba  per  saham  pada  saham biasa sering lebih tinggi  di  bawah pendanaan obligasi  karena pada saham  ada tambahan lembar saham yang dikeluarkan.
Menurut Nuh dan Wiyoto (2011) karakteristik utang obligasi adalah sebagai berikut:
a. Terdiri dari nilai individual yang bermacam-macam.
b. Bunga  dibayarkan  menurut  jangka  waktu  tertentu,  bisa  setengah  tahun  atau  setahun penuh.
c. Dapat berpindah kepemilikannya.
d. Pada  kondisi  tertentu  dapat  dikonversi  dengan  surat  berharga  yang  lain,  misalnya saham.
Berdasarkan penerbitnya obligasi dibagi menjadi ( www.idx.co.id , 2014):
1. Corporate  Bonds ,  obligasi  yang  diterbitkan  oleh  perusahaan,  baik  yang  berbentuk Badan  Usaha  Milik  Negara  (BUMN),  atau  badan  usaha  swasta  untuk  menunjang kegiatan operasionalnya.
2. Government  Bonds ,  obligasi  yang  diterbitkan  oleh  pemerintah  pusat  yang  digunakan untuk pendanaan dalam utang pemerintah.
3. Municipal  Bond ,  obligasi  yang  diterbitkan  oleh  pemerintah  daerah  untuk  membiayai proyek-proyek yang berkaitan dengan kepentingan publik ( public utility ).
Berdasarkan  harga  obligasi  yang  ditawarkan  obligasi  dibagi  menjadi  tiga  jenis ( www.idx.co.id , 2014), yaitu:
1. Par Bonds (Obligasi nilai pari): obligasi yang dijual pada harga pasar yang sama dengan nilai nominal obligasi tersebut.
2. Premium Bonds (Obligasi dengan premium): Obligasi yang dijual pada harga pasar yang lebih tinggi dari nilai nominal obligasi tersebut.
3. Discount  Bonds (Obligasi  dengan  diskon):  Obligasi  yang  dijual  pada  harga  yang  lebih rendah dari nilai nominalnya.
Berdasarkan peringkatnya obligasi dibagi menjadi dua jenis ( www.idx.co.id , 2014), yaitu: 1. Investment  grade  bonds :  Obligasi  yang  memiliki  risiko  yang  relatif  lebih  rendah  dan dinyatakan sebagai instrumen investasi yang aman, investment grade bonds berperingkat minimum BBB menurut peringkat PEFINDO.
2. Non-investment grade bonds : Obligasi yang memiliki risiko yang relatif lebih tinggi dan dinyatakan  sebagai  instrumen  investasi  yang  tidak  layak .  Non-investment  grade  bonds berperingkat dibawah BBB menurut peringkat PEFINDO.

## Peringkat Obligasi
Menurut ( www.pefindo.com ) instrumen penilaian utang adalah opini saat ini tentang kualitas kredit  dari  debitur  sehubungan  dengan  kewajiban  keuangan  tertentu,  kelas  tertentu  dari kewajiban  keuangan,  atau  program  keuangan  tertentu.  Pemeringkat  mengevaluasi  kapasitas obligor  dan  kesediaan  untuk  memenuhi  komitmen  keuangannya  pada  saat  jatuh  tempo.  Hal ini dapat membantu emiten dalam menentukan struktur emisi pinjaman (tingkat kupon, tenor, peningkatan  kredit).  Pada  saat  yang  sama,  hal  ini  berguna  bagi  investor  untuk membandingkan  emiten  yang  berbeda  dan  masalah  utang  ketika  membuat  keputusan investasi dan mengelola portofolio mereka.
Menurut  Raharjo  (2003)  dalam  Nurmayanti  dan  Setiawati  (2012) manfaat  dari bond rating, yaitu:
1. Informasi risiko investasi, tujuan utama investasi adalah untuk meminimalkan risiko serta mendapatkan keuntungan yang maksimal.
2. Rekomendasi  investasi,  investor  akan  dengan  mudah  mengambil  keputusan  investasi berdasarkan  hasil  pemeringkat  kinerja  emiten  obligasi  tersebut.  Selain  memberikan manfaat bagi investor, rating juga memberikan manfaat kepada emiten, diantaranya:
a. Informasi posisi bisnis
b. Menentukan struktur obligasi
c. Mendukung kinerja
d. Alat pemasaran, dan
e. Menjaga kepercayaan investor.
Metodologi  yang  digunakan  PT  PEFINDO  dalam  memproses  pemeringkat  untuk  sektor perusahaan keuangan mencakup tiga risiko utama penilaian (PEFINDO, 2014), yaitu: 1. Risiko Industri (Industry Risk)
Penilai  risiko  industri  dilakukan  berdasarkan  analisis  mendalam  terhadap  lima  faktor risiko utama, yaitu:
a. Pertumbuhan Industri dan Stabilitas (Growth and Stability)
b. Struktur Pendapatan & Struktur Biaya dari Industri (Revenue and Cost Structures)
c. Persaingan di Dalam Industri (Competition Within the Industry)
d. Peraturan (Regulatory Framework)
e. Profil Keuangan (Financial Profile)
2. Risiko Bisnis ( Business Risk )
a. Posisi Pasar ( Market Position )
b. Infrastruktur dan Kualitas Layanan ( Infrastructure & Quality of Service )
c. Diversifikasi ( Diversification )
d. Manajemen dan Sumber Daya Manusia ( Management and Human Resources )
3. Risiko Keuangan ( Financial Risk )
a. Permodalan ( Capitalization )
b. Kualitas Aset ( Assets Quality ) c. Profitabilitas ( Profitability )
d. Likuiditas dan Fleksibilitas Keuangan (Liquidity and Financial Flexibility )
Simbol peringkat yang digunakan oleh PT PEFINDO sama dengan yang digunakan oleh Standard  &  Poor, yaitu  peringkat  tertinggi  disimbolkan  dengan  AAA.  Simbol  dan  makna peringkat obligasi yang digunakan PT PEFINDO dapat dilihat pada tabel berikut:

## Tabel 2.1

## Simbol dan Makna Peringkat Obligasi
Simbol  Arti
AAA Efek  utang  dengan  peringkat  AAA  merupakan  efek  utang  dengan  peringkat tertinggi  dari  pefindo  yang  didukung  oleh  kemampuan  obligor  yang  superior relatif dibanding  entitas Indonesia lainnya untuk  memenuhi  kewajiban finansial jangka panjang sesuai dengan yang diperjanjikan.
AA Efek  utang  dengan  peringkat  AA  memiliki  kualitas  kredit  sedikit  bawah peringkat  tertinggi,  didukung  oleh  kemampuan  obligor  yang  sangat  kuat  untuk memenuhi  kewajiban  finansial  jangka  panjangnya  sesuai  dengan  yang diperjanjikan relatif dibandingkan dengan entitas Indonesia lainnya.
A Efek  utang  dengan  peringkat  A  memiliki  dukungan  kemampuan  obligor  yang kuat dibandingkan dengan entitas Indonesia lainnya untuk memenuhi kewajiban finansial  jangka  panjangnya  sesuai  dengan  yang  diperjanjikan,  namun  cukup peka terhadap perubahan yang merugikan.
BBB Efek  utang  dengan  BBB  didukung  oleh  kemampuan  obligor  yang  memadai relatif  dibandingkan  dengan  entitas  Indonesia  lainnya  untuk  memenuhi kewajiban  finansial,  namun  kemampuan  tersebut  dapat  diperlemah  oleh perubahan keadaan bisnis dan perekonomian yang merugikan.
BB Efek  utang  dengan  peringkat  BB  menunjukkan  dukungan  kemampuan  obligor
yang  relatif  agak  lemah  dibandingkan  dengan  entitas  lainnya  untuk  memenuhi kewajiban  finansial  jangka  panjangnya  sesuai  dengan  yang  diperjanjikan,  serta peka terhadap keadaan bisnis dan perekonomian yang tidak menentu.
B Efek  utang  dengan  peringkat  B  menunjukkan  parameter  perlindungan  yang sangat  lemah.  Walaupun  obligor  masih  memiliki  kemampuan  untuk  memenuhi kewajiban finansial jangka panjangnya, namun adanya perubahan keadaan bisnis dan  perekonomian  yang  merugikan  akan  memperburuk  kemampuan  obligor untuk memenuhi kewajiban finansialnya.
CCC Efek  utang  dengan  peringkat  CCC  menunjukkan  efek  yang  tidak  mampu  lagi memenuhi  kewajiban  finansialnya,  serta  hanya  tergantung  kepada  perbaikan keadaan eksternal.
D Efek utang dengan peringkat D menandakan efek utang yang macet. Perusahaan penerbit sudah berhenti berusaha.

## (Sumber: PEFINDO)

## Ukuran Perusahaan
Ukuran  perusahaan  terkait  besar  kecilnya  perusahaan.  Besar  kecilnya  perusahaan  ini  dapat diukur  dengan  total  aset  yang  dimiliki  perusahaan  (Kamstra, et  al. (2001)  dalam  Hadianto dan  Wijaya  (2010)).  Aset merupakan  sumber  daya  yang  dikendalikan  oleh  entitas  sebagai akibat peristiwa masa lalu dan memiliki manfaat  ekonomis di masa depan dari aset tersebut yang  diharapkan  diterima  oleh  entitas.  Manfaat  ekonomi  masa  depan  yang  terwujud  dalam aset adalah potensi dari aset tersebut untuk memberikan sumbangan, baik langsung maupun tidak langsung, arus kas dan setara kas kepada perusahaan. Potensi tersebut dapat berbentuk sesuatu  yang  produktif  dan  merupakan  bagian  dari  aktivitas  operasional  perusahaan  (IAI, 2012).
Berdasarkan  penelitian  terdahulu  yang  terkait  pengaruh  ukuran  perusahaan  terhadap peringkat  obligasi.  Hasil  penelitian  Alfiani  (2013)  menunjukkan  bahwa  ukuran  perusahaan yang  diproksikan  dengan  Total  Aset  (TA)  memiliki  pengaruh  terhadap  peringkat  obligasi. Berbeda  dengan  hasil  penelitian  Hadianto  dan  Wijaya  (2010),  Susilowati  dan  Sumarto (2010),  serta  Sejati  (2010)  menunjukkan  bahwa  ukuran  perusahaan  tidak  berpengaruh terhadap  peringkat  obligasi.  Hipotesis  alternatif  terkait  ukuran  perusahaan  tersebut  ialah sebagai berikut:
Ha 1 :  Ukuran  perusahaan  yang  diproksikan  dengan  Total  Aset  (TA)  memiliki  pengaruh terhadap peringkat obligasi.

## Leverage
Septyawanti  (2013)  menyatakan  bahwa leverage adalah  rasio  yang  digunakan  untuk mengukur seberapa besar aset  yang berasal dari utang atau modal, sehingga dapat diketahui posisi  perusahaan  dan  kewajibannya  yang  bersifat  tetap  kepada  pihak  lain,  serta keseimbangan  nilai  aset  tetap  dengan  modal  yang  ada.  Dalam  penelitian  ini leverage diproksikan  dengan DER. Menurut  Jusuf  (2014) DER merupakan  perbandingan  antara  total kewajiban (total utang) dengan total modal sendiri (equity) . Rasio ini menunjukkan jaminan yang diberikan modal sendiri atas utang yang diterima perusahaan, rasio ini juga dapat dibaca sebagai perbandingan dana pihak luar dengan dana pemilik perusahaan yang dimasukkan ke perusahaan.
Hasil penelitian Septyawanti (2013) serta Arifman (2013) menunjukkan bahwa peringkat obligasi  perusahaan  dipengaruhi  oleh debt  to  equity  ratio .  Berbeda  dengan  hasil  penelitian
Magreta  dan  Nurmayanti  (2009),  Yuliana, et  al. (2011),  serta  Alfiani  (2013)  menunjukkan bahwa leverage tidak  berpengaruh  dalam  peringkat  obligasi  untuk  seluruh  perusahaan  yang terdaftar  di  PT  PEFINDO.  Berdasarkan  penjabaran  mengenai leverage yang  diproksikan dengan debt to equity ratio , maka dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
Ha 2 : Debt to Equity Ratio (DER) memiliki pengaruh terhadap peringkat obligasi.

## Profitabilitas
Menurut  Weygandt, et  al. (2013)  rasio  profitabilitas  mengukur  pendapatan  atau  kesuksesan operasi  suatu  perusahaan  untuk  suatu  periode  tertentu.  Penghasilan  juga  mempengaruhi kemampuan  perusahaan  untuk  memperoleh  utang  dan  pembiayaan  ekuitas.  Penelitian  ini menggunakan Return  On  Equity ( ROE) sebagai  alat  ukur  profitabilitas  karena ROE merupakan indikator yang baik dalam mengukur kemampuan perusahaan dalam memperoleh laba  bagi  pemegang  saham.  Menurut  Jusuf  (2014) ROE merupakan  rasio  untuk  mengukur besar  pengembalian  yang  diperoleh  pemilik  bisnis  (pemegang  saham)  atas  modal  yang disetorkan  untuk  bisnis  tersebut. ROE merupakan  indikator  yang  tepat  untuk  mengukur keberhasilan bisnis “memperkaya” pemegang saham.
Investasi  dalam  bentuk  obligasi  secara  langsung  sebenarnya  tidak  terpengaruh  oleh profitabilitas  perusahaan  karena  berapapun  besarnya profit yang  mampu  dihasilkan  oleh perusahaan, pemegang obligasi tetap menerima sebesar tingkat bunga yang telah ditentukan. Akan  tetapi  para  analis  tetap  tertarik  terhadap  profitabilitas  perusahaan  karena  profitabilitas mungkin  merupakan  satu-satunya  indikator  yang  baik  mengenai  kesehatan  keuangan perusahaan (Tandelilin (1991) dalam Magreta dan Nurmayanti (2009)).
Hasil penelitian Septyawanti (2013) serta Magreta dan Nurmayanti (2009) menunjukkan bahwa  variabel  profitabilitas  berpengaruh  terhadap  peringkat  obligasi.  Berbeda  dengan Amalia  (2013)  yang  menunjukkan  bahwa  profitabilitas  yang  diproksikan  dengan return  on equity tidak  memiliki  pengaruh  terhadap  peringkat  obligasi.  Berdasarkan  penjabaran mengenai return on equity , maka dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
Ha 3 : Return On Equity (ROE) memiliki pengaruh terhadap peringkat obligasi.

## Produktivitas
Menurut Blocher , et al. (2009) produktivitas adalah rasio output terhadap input. Peningkatan produktivitas  memungkinkan  perusahaan  untuk  menghasilkan output lebih  banyak  dengan lebih  sedikit  sumber  daya.  Produktivitas  ini  diukur  dengan  menggunakan  rasio  aktivitas. Menurut  Weygandt, et  al. (2013) activity  ratio  measure  the  speed  with  which  various accounts  are  converted  into  sales  or  cash-inflows  or  outflows. Jusuf  (2014)  menyatakan bahwa  rasio  aktivitas  merupakan  rasio  yang  menunjukkan  kemampuan  dan  efektivitas manajemen  mengelola  sumber  daya  yang  dimilikinya.  Dalam  penelitian  ini,  produktivitas diproksikan  dengan Total  Asset  Turn  Over  (TATO). Menurut  Alfiani  (2013) penggunaan rasio  perputaran  aset  ini  karena  rasio  ini  menggambarkan  kemampuan  perusahaan  dalam menghasilkan  produktivitas  aset  dan  nantinya  juga  akan  berpengaruh  terhadap  penjualan perusahaan  pada  suatu  periode  tertentu.  Menurut  Gitman  (2009) Total  Asset  Turn  Over (TATO) menunjukkan  efisiensi  dimana  perusahaan  menggunakan  asetnya  untuk menghasilkan  penjualan.  Umumnya,  semakin  tinggi  total  omset  yang  dihasilkan  dari penggunaan aset perusahaan, semakin efisiensi aset telah digunakan.
Hasil  penelitian  Nurmayanti  dan  Setiawati  (2012)  menunjukkan  bahwa  variabel produktivitas  yang diproksikan dengan total asset turn over berpengaruh terhadap peringkat obligasi. Hasil penelitian ini berbeda dengan Alfiani (2013) serta Yuliana, et al. (2011) yang menunjukkan bahwa  rasio total  asset turn  over tidak memiliki pengaruh terhadap peringkat obligasi.  Berdasarkan  penjabaran  mengenai  produktivitas,  maka  dirumuskan  hipotesis sebagai berikut:
Ha 4 :  Produktivitas  yang  diproksikan  dengan Total  Asset  Turn  Over (TATO) memiliki pengaruh terhadap peringkat obligasi.

## Likuiditas
Menurut  Weygandt, et  al .  (2013)  rasio  likuiditas  mengukur  kemampuan  jangka  pendek perusahaan  untuk  membayar  kewajiban  yang  jatuh  tempo  dan  untuk  memenuhi  kebutuhan kas  tak  terduga.  Kreditor  jangka  pendek  seperti  bankir  dan  pemasok  sangat  tertarik  dalam menilai likuiditas. Selain itu, Weygandt et al. (2013) juga menyatakan bahwa ada empat rasio yang digunakan untuk mengukur likuiditas, yaitu:
1. Current Ratio
2. Acid Test  (Quick) Ratio
3. Account Receivable Turnover
4. Inventory Turnover
Berdasarkan jenis-jenis rasio likuiditas, rasio yang digunakan dalam penelitian ini adalah C urrent  Ratio  (CR) . Current  ratio digunakan  karena  merupakan  indikator  terbaik  untuk menilai sejauh mana perusahaan menggunakan aset-asetnya dapat diubah menjadi kas dengan cepat untuk melunasi utang perusahaan (Alfiani, 2013).
Menurut Weygandt, et al. (2013) aset lancar merupakan aset perusahaan yang diharapkan dapat  dikonversi  ke  uang  tunai  atau  digunakan  dalam  waktu  satu  tahun  atau  siklus  operasi. Menurut Iskandar (2013) pos aset dalam neraca disusun berdasarkan urutan cepat lambatnya aset tersebut dikonversi menjadi kas atau digunakan dalam operasi. Contoh kewajiban jangka pendek  seperti  biaya  yang  masih  harus  dibayar,  utang  pajak,  utang  kepada  deposan,  kredit likuiditas BI, surat berharga yang diterbitkan, dan lain-lain (Iskandar, 2013).
Menurut IAI (2012) untuk beberapa entitas, seperti institusi keuangan, penyajian aset dan liabilitas  berdasarkan  urutan  likuiditas  memberikan  informasi  yang  lebih  relevan  dan  dapat diandalkan  dibandingkan  penyajian  berdasarkan  lancar  dan  tidak  lancar  atau  jangka  pendek dan jangka panjang karena entitas pada industri tersebut tidak menyediakan barang atau jasa selama siklus operasi entitas yang dapat diidentifikasi secara jelas.
Berdasarkan  penelitian  terdahulu  yang  terkait  pengaruh  likuiditas  terhadap  peringkat obligasi. Susilowati dan Sumarto (2010) serta Alfiani (2013) menunjukkan bahwa likuiditas berpengaruh dalam penilaian peringkat obligasi. Berbeda dengan hasil penelitian Septyawanti (2013),  Arifman  (2013),  Nurmayanti  dan  Setiawati  (2012),  serta  Magreta  dan  Nurmayanti (2009)  yang  menunjukkan  bahwa  variabel  likuiditas  tidak  berpengaruh  terhadap  peringkat obligasi  yang  diterbitkan  suatu  perusahaan.  Berdasarkan  penjabaran  mengenai  pengaruh likuiditas terhadap peringkat obligasi, maka dirumuskan hipotesis berikut:
Ha 5 : Current Ratio (CR) memiliki pengaruh terhadap peringkat obligasi.
Model Penelitian
Kerangka pemikiran teoritis dalam penelitian ini, dapat digambarkan sebagai berikut:

## Model Penelitian
Independen
Dependen

## III. Metode Penelitian

## Gambaran Umum Objek Penelitian
Objek penelitian yang digunakan adalah perusahaan keuangan yang telah diberikan peringkat oleh PT PEFINDO periode 2012-2013, serta terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode 2011-2013 secra berturut-turut.

## Metode Penelitian
Metode  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah causal  study. Dalam  sebuah  penelitian kausal,  peneliti  tertarik  untuk  menggambarkan  satu  atau  lebih  faktor-faktor  yang menyebabkan  masalah (Sekaran  dan  Bougie,  2013).  Masalah  yang  diteliti  adalah  melihat variabel  dependen  yang  merupakan  peringkat  obligasi  yang  dipengaruhi  oleh  variabel independen  yang  merupakan  ukuran  perusahaan, debt  to  equity  ratio,  return  on  equity, produktivitas, dan current ratio.

## Variabel Dependen
Variabel  dependen  dalam  penelitian  ini  adalah  peringkat  obligasi.  Peringkat  obligasi merupakan opini atas risiko  yang diberikan oleh perusahaan pemeringkat obligasi mengenai kualitas obligasi untuk memudahkan investor dalam menilai seberapa besar risiko yang akan dihadapi  dengan  melakukan  investasi  tersebut.  Variabel  ini  berdasarkan  peringkat  yang dikeluarkan  oleh  PT  PEFINDO.  Skala  pengukuran  peringkat  obligasi  menggunakan  skala ordinal dengan pemberian nilai, yaitu:

## Kategori Peringkat Obligasi
Peringkat Nilai Peringkat AAA 7 AA 6 A 5 BBB 4 BB 3 B 2

## Ukuran Perusahaan (TA)
Debt to Equity Ratio (DER) Perusahaan Peringkat Obligasi (PO) Return On Equity (ROE)
Produktivitas (TATO)
Current Ratio (CR)
CCC 1 D 0 Sumber: Nurmayanti dan Setiawati (2012)

## Variabel Independen
Dalam penelitian ini menggunakan lima variabel independen yaitu, ukuran perusahaan, debt to equity ratio, return on equity, produktivitas, dan current ratio.

## 1. Ukuran perusahaan
Ukuran  perusahaan  adalah  besar  kecilnya  perusahaan  yang  dihitung  dari  total  aset  yang dimilikinya. Variabel ukuran perusahaan diproksikan dengan total aset. Perhitungan total aset sesuai dengan penelitian Magreta dan Nurmayanti (2009), yaitu:
2. Debt to Equity Ratio (DER)
Debt  to  equity  ratio merupakan  rasio  yang  menunjukkan  perbandingan  antara  total kewajiban  (total  utang)  dengan  total  modal  sendiri (equity) .  Perhitungan DER sesuai dengan Subramanyam (2014), yaitu:

## 3. Return On Equity (ROE)
Return  on  equity merupakan  salah  satu  bentuk  dari  rasio  profitabilitas  untuk  mengukur kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan  laba  dengan  menggunakan  total  ekuitas yang dimilikinya. Rumus yang digunakan untuk menghitung ROE , yaitu (Subramanyam, 2014):

## 4. Produktivitas
Rasio produktivitas diproksikan dengan Total Asset Turn Over (TATO). Total asset turn over merupakan  rasio  yang  digunakan  untuk  mengukur  perputaran  aset  yang  dimiliki perusahaan dan mengukur berapa jumlah penjualan yang diperoleh dari tiap Rupiah aset. Rumus  yang  digunakan  untuk  menghitung total  asset  turn  over (Subramanyam,  2014), yaitu:
5. Current Ratio (CR)
Current Ratio merupakan rasio yang digunakan untuk mengukur kemampuan perusahaan dalam melunasi  kewajiban jangka pendek dengan menggunakan aset  lancarnya. Current ratio dapat dihitung dengan rumus (Weygandt, et al ., 2013):
TA = Ln (Total Assets)

## Teknik Pengumpulan Data
Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  sekunder.  Data  sekunder  merupakan data  yang diperoleh peneliti namun  sebelumnya  telah diolah terlebih dahulu  oleh pihak lain (Sekaran  dan  Bougie,  2013).  Data  yang  dibutuhkan  dalam  penelitian  ini  adalah  laporan keuangan perusahaan keuangan periode 2011-2013 dan daftar peringkat obligasi perusahaan yang diterbitkan oleh PT PEFINDO pada periode 2012-2014. Data sekunder berupa laporan keuangan  yang  diperoleh  dari www.idx.co.id yang  merupakan  situs  resmi  Bursa  Efek Indonesia  dan  daftar  peringkat  obligasi  perusahaan  yang  diperoleh  dari www.pefindo.com yang merupakan situs resmi PT PEFINDO.

## Teknik Pengambilan Sampel
Populasi yang digunakan dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan keuangan go public yang  menerbitkan  obligasi  dan  diberikan  peringkat  oleh  PT  PEFINDO  pada  tahun  2012 hingga 2014, serta terdaftar di Bursa Efek Indonesia untuk tahun 2011 hingga 2013. Sampel adalah  bagian  dari  populasi.  Teknik  pengambilan  sampel  dalam  penelitian  ini  adalah purposive  sampling.  Purposive  sampling adalah  teknik  pengambilan  sampel  berdasarkan kriteria atau karakteristik yang ditentukan secara sengaja (Sekaran dan Bougie, 2013).

## Teknik Analisis Data
Data  akan  dianalisis  menggunakan  metode  statistik  dengan  software  SPSS  20,  dan  model penelitian  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  metode  regresi  linear  berganda. Pengujian  yang  dilakukan  diantaranya  pengujian  data  berupa  uji  statistik  deskriptif,  uji asumsi  klasik  (normalitas,  multikoloniearitas,  autokorelasi,  dan  heteroskedastisitas),  dan pengujian hipotesis.

## IV. Hasil dan Pembahasan

## Objek Penelitian
Rincian Pengambilan Sampel Penelitian No. Kriteria Sampel Jumlah Perusahaan 1. Perusahaan  keuangan  yang  diberikan  peringkat  oleh  PT PEFINDO  pada  tahun  2012  sampai  dengan  tahun  2014 secara berturut-turut. 51 perusahaan 2. Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  selama  tiga  tahun berturut-turut sejak tahun 2011 sampai dengan 2013. 20 perusahaan 3. Perusahaan  yang  menerbitkan  laporan  keuangan  dengan periode akuntansi yang berakhir 31 Desember dan disajikan dalam mata uang Rupiah. 20  perusahaan 4. Mengelompokkan  aset  dan  liabilitas  sesuai  dengan  Standar Akuntansi Keuangan (Current Asset dan Current Liabilties). 18 Perusahaan
Jumlah  perusahaan  yang  dijadikan  sebagai  sampel penelitian 18 perusahaan
Penelitian  ini  menggunakan  18  perusahaan  selama  3  tahun  berturut-turut,  yaitu  dari  tahun 2011 hingga 2013, sehingga total jumlah observasi adalah 54 obaservasi.

## Statistik Deskriptif
Statistik  deskriptif  memberikan  gambaran  atau  deskripsi  untuk  variabel  total  aset, debt  to equity ratio, return on equity, total asset turn over, dan current ratio . Berikut ini merupakan hasil uji statistik deskriptif:
Berikut  ini  merupakan  data  hasil  proporsi  peringkat  obligasi  yang  dikeluarkan  oleh  PT PEFINDO untuk periode 2012-2013 yang terdiri dari 54 observasi, yaitu:

## Hasil Proporsi Peringkat Obligasi
Dari  keseluruhan  observasi  terdapat  28%  atau  sebanyak  15  observasi  memperoleh peringkat 7, sebesar 33% atau sebanyak 18 observasi memperoleh peringkat 6, sebesar 28% atau sebanyak 15 observasi memperoleh peringkat 5, sebesar 11% atau sebanyak 6 observasi memperoleh peringkat 4.

## Uji Kualitas Data
Hasil  pengujian Kolmogorov-Smirnov menunjukkan  nilai Kolmogorov-Smirnov sebesar 0,671. Melalui hasil pengujian ini, dapat dinyatakan bahwa semua variabel telah terdistribusi secara  normal  karena  nilai  signifikansi  dari  hasil  pengujian  tersebut  lebih  besar  dari  0,05 yaitu sebesar 0,758.

## Descriptive Statistics
N Range Minimu m Maximu m Mean Std. Deviation TA 54 6.1837 28.0446 34.2283  31.489772 1.7502466 DER 54 12.2634 .9812 13.2446 7.640487 2.9900960 ROE 54 .5595 -.1741 .3854 .175702 .0924243 TATO 54 .3535 .0796 .4331 .144226 .0788383 CR 54 4.2939 .2380 4.5319 1.084431 .8555783 Valid N (listwise) 54

## Uji Asumsi Klasik
Berdasarkan hasil uji multikolonieritas terlihat bahwa seluruh variabel independen memiliki nilai Tolerance yang lebih besar dari 0,1 dan nilai VIF yang lebih kecil dari 10. Berdasarkan penelitian  ini,  dapat  dinyatakan  bahwa  tidak  terjadi  multikolonieritas  antar  variabel independen.  Uji  autokorelasi  menggunakan Durbin-Watson, dengan  nilai  sebesar  sebesar 2,204.  Pada  tabel Durbin-Watson dengan  kriteria  tersebut  didapati  nilai  dU  sebesar  1,7684. Oleh karena nilai Durbin-Watson 2,204 lebih besar dari dU  yang memiliki nilai 1,7684 dan lebih kecil dari nilai 4-dU  yaitu sebesar 2,2316. Maka dapat dinyatakan bahwa tidak terjadi autokorelasi  positif  atau  negatif.  Selanjutnya  untuk  uji  heteroskedastisitas  yang  ditunjukkan melalui grafik Scatterplot, dapat dilihat bahwa titik-titik tidak membentuk pola tertentu yang teratur  (bergelombang,  melebar  kemudian  menyempit)  serta  membentuk  pola  yang  tidak jelas, dan titik-titik menyebar di atas dan di bawah angka 0 sumbu Y. Dari hal tersebut, dapat dinyatakan bahwa tidak terjadi heteroskedastisitas pada model regresi.

## Uji Hipotesis

## Uji Koefisien Determinasi
Nilai  koefisien  korelasi  (R)  dalam  penelitian  ini  adalah  sebesar  0,845  atau  84,5%.  Nilai  ini menunjukkan  bahwa  hubungan  antar  variabel  independen  dengan  variabel  dependen  yaitu peringkat  obligasi  berkorelasi  tinggi  karena  nilai  koefisien  korelasi  (R)  berada  dalam klasifikasi  0,71-0,90.  Nilai Adjusted  R  Square sebesar  0,684  menunjukkan  bahwa  variabel independen  dapat  menjelaskan  Peringkat  Obligasi  ( PO )  sebesar  68,4%  dan  sisanya  31,6% dijelaskan oleh variabel lain yang tidak diujikan dalam penelitian ini.

## Uji Signifikan Simultan (Uji Statistik F)

## Uji Statistik F
Berdasarkan uji F, dapat dilihat bahwa nilai F sebesar 23,958 dengan tingkat signifikansi di bawah  0,05,  yaitu  sebesar  0,000.  Hal  tersebut  menjelaskan  bahwa  ukuran  perusahaan  yang diproksikan dengan Total Aset (TA), Debt to Equity Ratio (DER), Return On Equity (ROE), produktivitas  yang  diproksikan  dengan Total  Asset  Turn  Over  (TATO), dan Current  Ratio (CR) secara simultan memiliki pengaruh signifikan terhadap peringkat obligasi. Hal ini juga menunjukkan  bahwa  fungsi  regresi  sampel  dalam  menaksir  nilai  akrual  sudah  tepat  atau model fit.
Hasil penelitian ini mendukung penelitian Septyawanti (2013) dan Yuliana, et al. (2011) yang  melakukan  penelitian  terhadap  peringkat  obligasi  pada  perusahaan  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia.
ANOVA a Model Sum of Squares Df Mean Square F Sig. 1 Regression 36.648 5 7.330 23.958 .000 b Residual 14.685 48 .306 Total 51.333 53 a. Dependent Variable: PO b. Predictors: (Constant), CR, TATO, TA, ROE, DER

## Uji Signifikansi Parameter Individual (Uji Statistik t)

## Uji Statistik t
Berdasarkan  tabel  di  atas  dapat  diperoleh  suatu  persamaan  regresi  yang  digunakan  dalam penelitian ini, yaitu:
PO = 0,834TA – 0,206DER + 0,066ROE + 0,135TATO – 0,066CR
Hasil  uji  statistik  t  untuk  Total  Aset  memperoleh  nilai  t  sebesar  6,882  dengan  tingkat signifikansi yang lebih kecil dari 0,05, yaitu sebesar 0,000. Berdasarkan hasil tersebut, dapat disimpulkan  bahwa  Ha 1 diterima.  Hal  ini  menjelaskan  bahwa  ukuran perusahaan  yang diproksikan  dengan  Total  Aset  memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap  peringkat  obligasi. Hasil penelitian ini mendukung hasil dari penelitian yang telah dilakukan oleh Alfiani (2013) menunjukkan bahwa ukuran perusahaan yang diproksikan dengan Total Aset (TA) memiliki pengaruh  terhadap  peringkat  obligasi.  Namun,  hasil  penelitian  ini  berbeda  dengan  Hadianto dan Wijaya (2010), Susilowati dan Sumarto (2010), serta Sejati (2010) menunjukkan bahwa ukuran  perusahaan  tidak  memiliki  pengaruh  terhadap  peringkat  obligasi.  Dengan  demikian perusahaan  dapat  memaksimalkan  manajemen  asetnya  untuk  menghasilkan  laba  bagi perusahaan, sehingga dapat meningkatkan peringkat obligasi perusahaan.
Hasil  uji  statistik  t  untuk Debt  to  Equity  Ratio ,  diperoleh  nilai  t  sebesar  -1,601  dengan tingkat  signifikansi  yang  lebih  besar  dari  0,05,  yaitu  sebesar  0,116.  Berdasarkan  hasil tersebut,  dapat  disimpulkan  bahwa  Ha 2 ditolak.  Hal  ini  menjelaskan  bahwa  rasio Debt  to Equity Ratio tidak memiliki pengaruh terhadap peringkat obligasi.
Debt to equity ratio tidak memiliki pengaruh terhadap peringkat obligasi yang diterbitkan oleh perusahaan keuangan karena dalam perusahaan keuangan sebagian besar pendapatannya diperoleh  dari  simpanan  nasabah  yang  merupakan  utang  bagi  perusahaan.  Dengan  semakin banyaknya  simpanan  nasabah  (utang),  perusahaan  akan  mampu  menghasilkan  keuntungan yang lebih besar, karena semakin banyak dana dari nasabah tersebut disalurkan melalui kredit pinjaman  yang memiliki nilai  bunga lebih besar  dari bunga simpanan. Sehingga perusahaan
Coefficients a Model Unstandardized
Coefficients Standardiz ed Coefficient s T Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant ) - 8.749 2.506 - 3.491 .001 TA .469 .068 .834  6.882 .000 DER -.068 .042 -.206 - 1.601 .116 ROE .700 1.177 .066 .595 .555 TATO 1.684 1.797 .135 .937 .354 CR -.076 .144 -.066  -.528 .600 a. Dependent Variable: PO
dinilai  mampu  melunasi  bunga  maupun  pokok  obligasi.  Dengan  demikian,  semakin  tinggi DER yang dimiliki perusahaan maka peringkat obligasi semakin tinggi.
Hasil penelitian ini sesuai dengan hasil penelitian yang telah dilakukan oleh Magreta dan Nurmayanti (2009), Yuliana, et al. (2011), serta Alfiani (2013) menunjukkan bahwa leverage tidak memiliki pengaruh dalam peringkat obligasi untuk seluruh perusahaan yang terdaftar di PT  PEFINDO.  Namun,  hasil  ini  bertentangan  dengan  penelitian  Septyawanti  (2013)  serta Arifman (2013) menunjukkan bahwa peringkat obligasi perusahaan dipengaruhi oleh debt to equity ratio .
Hasil uji statistik t untuk Return On Equity , diperoleh nilai t sebesar 0,595 dengan tingkat signifikansi yang lebih besar dari 0,05, yaitu sebesar 0,555. Berdasarkan hasil tersebut, dapat disimpulkan  bahwa  Ha 3 ditolak.  Hal  ini  menjelaskan  bahwa  rasio Return  On  Equity tidak memiliki pengaruh terhadap peringkat obligasi.
Return On Equity merupakan perbandingan antara jumlah laba bersih perusahaan dengan jumlah  ekuitas  yang  dimiliki  perusahaan.  Dalam  penelitian  ini  rata-rata  nilai ROE yang diperoleh  yaitu  sebesar  0,175702  atau  sekitar  17,5%.  Dilihat  dari  persentase  ekuitas  yang dimiliki  perusahaan  keuangan,  nilainya  lebih  kecil  dari  liabilitasnya,  sehingga  aset  yang dimiliki perusahaan lebih banyak berasal dari utang. Sedangkan, liabilitas dalam perusahaan keuangan  lebih  banyak  didapat  dari  simpanan  nasabah,  dimana  dana  dari  nasabah  tersebut digunakan oleh perusahaan untuk kegiatan operasional yang menghasilkan laba. Oleh karena itu,  ekuitas  tidak  bisa  menggambarkan  pengaruhnya  terhadap  penilaian  peringkat  obligasi yang diterbitkan perusahaan.
Hasil penelitian ini sesuai dengan hasil dari penelitian Amalia (2013) yang menunjukkan bahwa  profitabilitas  yang  diproksikan  dengan return  on  equity tidak  memiliki  pengaruh terhadap  peringkat  obligasi.  Namun,  berbeda  dengan  hasil  hasil  penelitian  Septyawanti (2013)  serta  Magreta  dan  Nurmayanti  (2009)  menunjukkan  bahwa  variabel  profitabilitas berpengaruh terhadap peringkat obligasi.
Hasil  uji  statistik  t  untuk TATO ,  diperoleh  nilai  t  sebesar  0,937  dengan  tingkat signifikansi yang lebih besar dari 0,05, yaitu sebesar 0,354. Berdasarkan hasil tersebut, dapat disimpulkan  bahwa  Ha 4 ditolak.  Hal  ini  menjelaskan  bahwa  rasio  produktivitas  yang diproksikan dengan total asset turn over tidak memiliki pengaruh terhadap peringkat obligasi.
Rasio TATO ini  menggunakan  aset  untuk  menghasilkan  laba,  sedangkan  dalam perusahaan keuangan komponen asetnya lebih banyak dalam bentuk piutang, efek-efek untuk investasi, obligasi, penempatan, maupun kredit pinjaman. Dimana aset yang dikelola tersebut berasal  dari  dana  nasabahnya  (utang).  Dalam  hal  ini  perusahaan  keuangan  memanfaatkan utang (simpanan nasabah) yang dimilikinya untuk diinvestasikan kembali guna mendapatkan keuntungan  dari  selisih  bunga  yang  dibayarkan  ke  nasabah  dengan  bunga  yang  didapatkan ketika memberikan kredit pinjaman. Oleh karena itu, rasio TATO tidak bisa menggambarkan penilaian peringkat obligasi.
Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  penelitian  Alfiani  (2013)  serta  Yuliana, et  al. (2011) yang  menunjukkan  bahwa  rasio total  asset  turn  over tidak  memiliki  pengaruh  terhadap peringkat  obligasi.  Namun,  berbeda  dengan  hasil  hasil  penelitian  Nurmayanti  dan  Setiawati (2012) menunjukkan bahwa variabel produktivitas yang diproksikan dengan total asset turn over memiliki pengaruh terhadap peringkat obligasi.
Hasil  uji  statistik  t  untuk Current  Ratio ,  diperoleh  nilai  t  sebesar  -0,528  dengan  tingkat signifikansi yang lebih besar dari 0,05, yaitu sebesar 0,600. Berdasarkan hasil tersebut, dapat
disimpulkan  bahwa  Ha 5 ditolak.  Hal  ini  menjelaskan  bahwa Current  Ratio tidak  memiliki pengaruh terhadap peringkat obligasi.
Current  Ratio merupakan  kemampuan  perusahaan  dalam  melunasi  utang  jangka  pendek dengan  menggunakan  aset  lancarnya.  Utang  jangka  pendek  perusahaan  keuangan  harus dibayar  dalam  bentuk  kas,  sedangkan  dalam  komponen  aset  lancar  tidak  semuanya  dalam bentuk  kas  yang  dapat  dibayarkan  secara  langsung  ketika  utang  telah  jatuh  tempo. Berdasarkan  data  yang  diperoleh  dalam  laporan  keuangan,  rata-rata  komponen  aset  lancar lebih  dari  50%  terdiri  dari  piutang  dan  kredit  yang  diberikan.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa dengan banyaknya piutang dan kredit pinjaman tersebut tidak bisa dikonversi secara langsung menjadi  kas  ketika  dibutuhkan  untuk  membayar  utang  jangka  pendek,  karena  piutang maupun  kredit  pinjaman  memiliki  tanggal  jatuh  tempo,  berbeda  dengan  kas  yang  dapat dibayarkan  kapanpun.  Selain  itu,  piutang  maupun  kredit  yang  diberikan  ketika  telah  jatuh tempo  belum  tentu  semuanya  dapat  dibayar  oleh  pihak  yang  memiliki  utang  tersebut.  Oleh karena itu, rasio CR tidak dapat mempengaruhi penilaian peringkat obligasi.
Hasil  penelitian  ini  mendukung  penelitian  Septyawanti  (2013),  Arifman  (2013), Nurmayanti dan Setiawati (2012), Magreta dan Nurmayanti (2009), serta Safitri (2014) yang menunjukkan  bahwa  variabel  likuiditas  tidak  berpengaruh  terhadap  peringkat  obligasi  yang diterbitkan  suatu  perusahaan.  Namun,  Penelitian  ini  bertentangan  dengan  penelitian Susilowati  dan  Sumarto  (2010)  serta  Alfiani  (2013)  menunjukkan  bahwa  likuiditas berpengaruh dalam penilaian peringkat obligasi.

## V. Simpulan, Keterbatasan, dan Saran

## Simpulan
Penelitian ini menguji pengaruh ukuran perusahaan yang diproksikan dengan total aset, debt to equity ratio, return on equity, produktivitas yang diproksikan dengan total asset turn over, dan current ratio terhadap peringkat obligasi baik secara parsial dan simultan. Simpulan yang diperoleh dari hasil penelitian ini adalah:
1. Ukuran  perusahaan  yang  diproksikan  dengan  Total  Aset  (TA)  memiliki  pengaruh terhadap peringkat obligasi. Hal ini terjadi karena semakin banyak aset yang dimiliki oleh perusahaan  dapat  digunakan  untuk  kegiatan  operasional  sehingga  menghasilkan  laba, sehingga  perusahaan  dinilai  mampu  untuk  membayar  utang  baik  bunga  maupun  pokok obligasi,  sehingga  akan  menurunkan  risiko  gagal  bayar  perusahaan.  Maka  penilaian obligasi akan semakin baik.
2. Debt to Equity Ratio (DER) tidak memiliki pengaruh terhadap peringkat obligasi. Hal ini terjadi  karena  dalam  perusahaan  keuangan  sebagian  besar  pendapatannya  diperoleh  dari simpanan  nasabah  yang  merupakan  utang  bagi  perusahaan.  Dengan  semakin  banyaknya simpanan nasabah (utang), perusahaan akan mampu menghasilkan keuntungan yang lebih besar,  karena  semakin  banyak  dana  dari  nasabah  tersebut  disalurkan  melalui  kredit pinjaman yang memiliki nilai bunga lebih besar dari bunga simpanan. Dengan demikian, semakin tinggi DER yang dimiliki perusahaan maka peringkat obligasi semakin tinggi.
3. Return  On  Equity  (ROE) tidak  memiliki  pengaruh  terhadap  peringkat  obligasi.  Hal  ini terjadi  karena  jika  dilihat  dari  persentase  ekuitas  yang  dimiliki  perusahaan  keuangan, nilainya  lebih  kecil  dari  liabilitasnya,  sehingga  aset  yang  dimiliki  perusahaan  lebih banyak  berasal  dari  utang.  Oleh  karena  itu,  ekuitas  tidak  bisa  menggambarkan pengaruhnya terhadap penilaian peringkat obligasi yang diterbitkan perusahaan.
4. Produktivitas  yang  diproksikan  dengan Total  Asset  Turn  Over  (TATO) tidak  memiliki pengaruh terhadap peringkat obligasi. Hal ini terjadi karena dalam perusahaan keuangan komponen  asetnya  lebih  banyak  dalam  bentuk  piutang,  efek-efek  untuk  investasi, obligasi,  penempatan,  maupun  kredit  pinjaman.  Dimana  aset  yang  dikelola  tersebut berasal  dari  dana  nasabahnya  (utang).  Oleh  karena  itu,  rasio TATO tidak  bisa menggambarkan penilaian peringkat obligasi.
5. Current  Ratio  (CR) tidak  memiliki  pengaruh  terhadap  peringkat  obligasi.  hal  ini  terjadi karena  utang  jangka  pendek  perusahaan  keuangan  harus  dibayar  dalam  bentuk  kas, sedangkan  dalam  komponen  aset  lancar  tidak  semuanya  dalam  bentuk  kas  yang  dapat dibayarkan  secara  langsung  ketika  utang  telah  jatuh  tempo.  Oleh  karena  itu,  rasio CR tidak dapat mempengaruhi penilaian peringkat obligasi.

## Keterbatasan
Keterbatasan dari penelitian yang dilakukan adalah sebagai berikut:
1. Objek  dalam  penelitian  ini  merupakan  perusahaan  keuangan  saja  yang  diberikan peringkat  oleh  PT  PEFINDO  dan  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia,  sehingga  untuk sektor yang lain yang berbeda dapat dimungkinkan terjadinya perbedaan kesimpulan.
2. Nilai Adjusted  R  Square dalam  penelitian  ini  sebesar  0,684  yang  menunjukkan  bahwa Ukuran Perusahaan, Debt to Equity Ratio (DER), Return On Equity (ROE), Produktivitas, dan Current Ratio (CR) dapat menjelaskan Peringkat Obligasi sebesar 68,4% dan sisanya 31,6% dijelaskan oleh variabel lain yang tidak digunakan dalam penelitian ini.

## Saran
Berdasarkan  simpulan  dan  keterbatasan  yang  ada,  maka  saran  yang  dapat  ditujukan  kepada peneliti selanjutnya terkait dengan peringkat obligasi, yaitu:
1. Pada  penelitian  selanjutnya  menggunakan  seluruh  perusahaan  yang  diberikan  peringkat oleh PT PEFINDO dan terdaftar di BEI termasuk perusahaan non-keuangan.
2. Pada  penelitian  selanjutnya  menggunakan  rasio  non-keuangan  seperti  kepemilikan institusional,  reputasi  KAP,  ataupun  umur  obligasi  yang  dapat  mempengaruhi  peringkat obligasi  atau  dengan  mengombinasikan  antara  rasio  keuangan  dengan  rasio  non- keuangan, untuk mendapatkan hasil yang lebih baik.

## VI. REFERENSI
Alfiani, Ayu Putri. 2013. Pengaruh Rasio Solvabilitas, Rasio Aktivitas, Rasio Likuiditas, dan Ukuran  Perusahaan    terhadap  Peringkat  Obligasi  (Perusahaan  Non-Keuangan  yang Terdaftar di-BEI Tahun 2008-2011).Vol 1, (2013).
Amalia,  Niknik.  2013.  Pemeringkatan  Obligasi  PT  PEFINDO:  Berdasarkan  Informasi Keuangan. Accounting Analysis Journal. Hal 140-147.
Arifman, Yessy. 2013. Pengaruh  Likuiditas, Profitabilitas, dan Leverage terhadap Peringkat Obligasi  Perusahaan  (Studi Empiris  pada Perusahaan  yang Terdaftar di-BEI).  Vol 1, No. 3 (2013).
Al-Khawaldeh,  Abdullah.  2013. Determinants  and  Impact  of  Internal  Credit  Rating .  Vol.  4 No 1. Page 120-131.
Blocher, et al. 2009. Cost Management: A Strategic Emphasis. Fourth edition. McGraw Hill.
Ghozali,  Imam.  2012.  Aplikasi  Analisis Multivariate dengan  Program IBM  SPSS  20 . Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Gitman,  Lawrence  J.  2009. Principles  Of  Managerial  Finance.  Twelftth  edition.  Pearson International   Edition.
Godfrey, Jayne dkk. 2010. Accounting Theory. Australia Edition: Wiley.
Guan, et al. 2009. Cost Management. Sixth   edition. International Student Edition.
Hadianto,  Bram  dan  M.  Sienly  Veronica  Wijaya.  2010.  Prediksi  Kebijakan  Utang, Profitabilitas,  Likuiditas,  Ukuran  dan Status Perusahaan   terhadap Kemungkinan Penentuan  Peringkat  Obligasi:  Studi  Empirik  pada  Perusahaan  yang  Menerbitkan Obligasi di Bursa Efek Indonesia. Tahun 3, No. 3, Desember 2010.
Ikhsan,  Adhiyahfitri  Evalina  dkk.  2012.  Peringkat  Obligasi  dan  Faktor  yang Mempengaruhinya. Vol. 4, No. 02, Hlm. 115-123.
Iskandar,  Syamsu.  2013 . Akuntansi  Perbankan  dalam  Rupiah  dan  Valuta  Asing.  Jakarta:  In Media.
Jusuf,  Jopie.  2014.  Analisis  Kredit:  untuk Credit  (Account)  Officer. Jakarta:  PT  Gramedia Pustaka Utama.
Magreta dan Nurmayanti, Poppy. 2009. Faktor-faktor yang Mempengaruhi Prediksi Peringkat Obligasi Ditinjau dari Faktor Akuntansi dan  Non-Akuntansi. Jurnal Bisnis dan Akuntansi. Vol 11, No.3, Hlm.143-154.
Martono. 2013. Bank dan Lembaga   Keuangan Lain. Yogyakarta:  Ekonisia.
Nuh,  Muhammad  dan  Suhajar  Wiyoto.  2011. Accounting  Principles: Suatu  Aplikasi Perusahaan Indonesia Berbasis PSAK dan IFRS. Jakarta: Lentera Ilmu Cendekia.
Nurmayanti,  Poppy  dan  Eka  Setiawati.  2012. Bond  Rating dan  Pengaruhnya  terhadap Laporan Keuangan. Pekbis Jurnal. Vol. 4, No. 2, Juli 2012:95-106.
Ross, et al. 2012. Fundamentals Of Corporate Finance. Asian Global Edition:McGraw Hill.
Safitri,  Amerilia.  2014. Analysis  of  Factors  Affecting  the  Bond  Rating  of  Manufacturing Companies in Indonesia Stock Exchange. Page 312-319.
Sejati, Grace Putri. 2010. Analisis Faktor Akuntansi dan Non Akuntansi dalam Memprediksi Peringkat Obligasi Perusahaan Manufaktur. Vol. 17 No. 1.
Sekaran,  Uma  dan  Roger  Bougie.  2013. Research  Methods  for  Business: a  Skill  Building Approach . United Kingdom: John Wiley and Sons Ltd.
Septyawanti,  Hilda  Indria.  2013.  Faktor-faktor  yang  Mempengaruhi  Peringkat  Obligasi Perusahaan. Accounting Analysis Journal . Hlm. 276-285.
Subramanyam,  K.R.  2014. Financial  Statement  Analysis,  Eleventh Edition . International Edition: McGraw Hill.
Sugiarto  dan  Bayu  Laksmana  Pradana.  2009.  Prinsip  Manajemen  Keuangan  Perusahaan.
Gading Serpong: UMN Press.
Susetyo, Budi. 2010. Statistika untuk Analisis Data Penelitian. Bandung:   Refika  Aditama.
Susilowati, Luky dan Sumarto. 2010. Memprediksi Tingkat Obligasi Perusahaan Manufaktur yang Listing di BEI . No. 2, Oktober 2010: 163-175.
Yuliana, et al. 2011. Analisis Faktor-faktor   yang Mempengaruhi Prediksi Peringkat Obligasi pada Perusahaan Keuangan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. SNA XIV, Aceh.
Weygandt, dkk. 2013. Financial Accounting IFRS Edition . United  States of America: Pearson.
Bapepam-LK. Panduan Investasi Pasar Modal. Available on-line at www. bapepam.go.id/old/ragam/panduan_investasi.pdf. Diakses pada 16 Septermber 2014.
Bursa Efek Indonesia. 2010. Informasi Obligasi Bagi Investor. Available on-line at http://www.idx.co.id .   Diakses pada 9 Maret 2014.
Ikatan  Akuntan  Indonesia.  2012.  Standar  Akuntansi  Keuangan  per  1  Juni  2012.  Jakarta: Salemba Empat.
Keputusan  ketua  Bapepam-LK  Nomor:  Kep-712/BL/2012.  Pemeringkatan  Efek  Bersifat Utang dan/ Sukuk. Available on-line at www.bapepam.go.id Diakses pada  16 Septermber 2014.
Pefindo. 2014. Indonesia Rating Highlight, Pefindo Credit Rating, Metodologi Rating. Available online at http://www.new.pefindo.com . Diakses pada 8 Maret 2014.