## J-MAS
Jurnal Manajemen dan Sains, Vol 9, No 1 (2024): April, 427-436 Program Magister Manajemen Universitas Batanghari ISSN 2541-6243 (Online), ISSN 2541-688X (Print), DOI: 10.33087/jmas.v9i1.1662
Pengaruh Exchange Rate, Inflasi, Leverage, dan Firm Size Terhadap Volatilitas Harga Saham (Studi Kasus pada Perusahaan IDX30 di Bursa Efek Indonesia Periode 2018-2022)

## Wulan Fitriani, Desmiza
Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Jenderal Achmad Yani, Cimahi. *Correspondence: wulanfiriani_20p366@mn.unjani.ac.id, desmiza@lecture.unjani.ac.id

## ABSTRAK
Perusahaan  IDX30  mengalami  volatilitas  yang  signifikan  pada  tahun  2020  akibat  pandemi  COVID-19. Akibatnya,  perusahaan  IDX30  akan  mengalami  ketidakpastian  mengenai return sahamnya.  Informasi  ini menyebabkan  fluktuasi  harga  saham.  Tujuan  penelitian  ini  adalah  untuk  mengetahui  pengaruh  nilai  tukar, inflasi,  utang,  dan  ukuran  perusahaan  terhadap  fluktuasi  harga  saham.  Dengan  menggunakan purposive sampling , terpilih 12 perusahaan IDX30 sebagai sampel pada periode 2018-2022. Sampel data dikumpulkan dari laporan  keuangan  tahunan  melalui  website  Bursa  Efek  Indonesia  dan  Bank  Indonesia.  Penelitian  ini menggunakan  data  panel.  Analisis  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  yaitu,  analisis  deskriptif, analisis regresi  data  panel,  analisis  regresi,  dan  koefisien  determinasi.  Hasil  penelitian  nilai  tukar  dan  inflasi  tidak berpengaruh terhadap volatilitas harga saham, sedangkan leverage dan ukuran perusahaan mempunyai pengaruh signifikan  terhadap  volatilitas  harga  saham.  Hasil  pengujian  juga  menunjukkan  bahwa  nilai  tukar,  inflasi, leverage , dan ukuran perusahaan berpengaruh secara simultan terhadap volatilitas harga saham.. Nilai R-squared sebesar  99,99  persen.  Artinya  99,99  persen  variasi  variabel  dapat  dijelaskan  oleh  variasi  variabel  independen dalam model pengujian.
Kata kunci : nilai tukar, firm size, inflasi, leverage, volatilitas harga saham.

## ABSTRACT
IDX30  companies  experienced  significant  volatility  in  2020  due  to  the  COVID-19  pandemic,  resulting  in uncertainty regarding their stock returns. This information led to fluctuations in stock prices. This research aims to  investigate  the  influence  of  exchange  rates,  inflation,  debt,  and  firm  size  on  stock  price  volatility.  Using purposive  sampling,  12  IDX30  companies  were  selected  as  samples  for  the  period  2018-2022.  Data  samples were collected from annual financial reports via the Indonesia Stock Exchange and Bank Indonesia's website. This  study  employs  panel  data  analysis,  descriptive  analysis,  panel  data  regression  analysis,  regression analysis,  and  coefficient  determination  analysis.  The  research  findings  indicate  that  exchange  rates  and inflation don’t affect on stock price volatility, whereas leverage and firm size significantly influence stock price volatility.  The  test  results  also  demonstrate  that  exchange  rates,  inflation,  leverage,  and  firm  size  collectively influence  stock  price  volatility.  The  R-squared  value  is  99.99  percent,  suggesting  that  99.99  percent  of  the variation in the dependent variable can be explained by variations in the independent variables within the testing model.
Keywords : exchange rate, firm size, leverage, stock price volatility

## PENDAHULUAN
Perkembangan  perekonomian  Indonesia  dipengaruhi  oleh  berbagai  faktor,  termasuk  investasi. Investasi bertujuan untuk memberikan kontribusi penting terhadap pembangunan perekonomian suatu negara  dan  berkaitan  erat  dengan  pendapatan  nasional.  Dengan  meningkatnya  investasi  maka pendapatan  nasional  pun  meningkat,  yang  pada  akhirnya  meningkatkan  kesejahteraan  nasional. Investor memperhatikan dua faktor  saat berinvestasi: faktor return dan faktor risiko saham. Risiko di pasar modal ada bermacam-macam jenisnya, antara lain risiko sistematis yang berdasarkan jenis risiko spekulatif, dan risiko fundamental yang berdasarkan sifatnya.
Ketersediaan  informasi  mengenai  return  dan  risiko  dapat  mempengaruhi  investor  ketika
berinvestasi  sehingga  mengakibatkan  perubahan  harga  saham  yang  tercermin  dalam  volatilitas. Volatilitas saham adalah perubahan harga saham suatu sekuritas atau portofolio selama periode waktu tertentu.  Ketika  volatilitas  terjadi, investor menghadapi risiko dan ketidakpastian sehingga membuat hasil  investasi  menjadi  tidak  stabil.  Volatilitas  harga  saham  yang  tinggi  berarti  harga  saham  naik dengan cepat dan kemudian turun dengan cepat. Hal ini mengakibatkan ketidakpastian mengenai hasil investasi  dan  ketidakpastian  mengenai  risiko  yang  ditanggung.  Sebaliknya,  volatilitas  harga  saham yang rendah berarti kondisi pasar uang tenang dan risikonya rendah (Jogiyanto H. , 2022).
Salah satu jenis indeks harga saham yaitu IDX30 dengan likuiditas yang tinggi dan kapitalisasi yang besar (Pandji Anoraga, 2008)..
Berikut adalah data fluktuasi harga saham pada Indeks IDX30 periode 2018-2022 yang tercatat di BEI.

## Gambar 1 Perkembangan Indeks IDX30
Berdasarkan  Gambar  1  di  atas,  terlihat  di  mana  indeks  IDX30  mengalami  fluktuasi  selama periode  2018-2022. Dari pergerakan indeks tersebut telah terjadi  volatilitas yang sangat drastis yaitu pada tahun 2020  terjadi  penurunan  indeks  terendah  sebesar  344,17  akibat  adanya  pandemi  COVID- 19.  Namun  tahun  selanjutnya  pergerakan  indeks  IDX30  mampu  melonjak  kembali  meskipun mengalami beberapa penurunan harga saham. Hal tersebut terjadi karena melemahnya likuiditas dari saham  indeks  IDX30  dan  karena  adanya  beberapa  perusahaan  yang  mengalami  kerugian  sehingga menyebabkan adanya volatilitas harga saham yang di akibatkan oleh faktor-faktor mikro dan  makro.
Faktor makroekonomi yang mempengaruhi volatilitas harga saham adalah nilai tukar ( exchange rate ) dan Inflasi ( inflation ), dan faktor mikroekonomi yaitu leverage dan firm size .
Ketika nilai tukar Rupiah terdepresiasi maka nilai indeks Bursa Efek Indonesia termasuk indeks IDX30 akan turun. Hal ini disebabkan prospek perekonomian Indonesia yang buruk akibat devaluasi mata uang Rupiah yang terus berlanjut sehingga berdampak negatif terhadap perekonomian dan pasar modal secara keseluruhan. Hal ini dikarenakan ketika mata uang rupiah terdepresiasi, maka dollar AS cenderung  menguat  dan volatilitas harga saham cenderung tinggi, sehingga wajar saja terdapat risiko yang tinggi bagi investor jika ingin berinvestasi di pasar saham (Sumarto, 2021).
Menurut  penelitian  Sali  (2020)  menunjukkan  bahwa  nilai  tukar  berpengaruh  negatif  terhadap volatilitas harga saham, sedangkan menurut penelitian Syarifah, Myrna, Nurhasanah dan Firmansyah (2018) menunjukkan bahwa nilai tukar tidak berpengaruh terhadap volatilitas harga saham.
Meningkatnya  inflasi menyebabkan  pengetatatan  kebijakan  ekonomi, yang  berdampak  negatif pada harga saham. Dampak negatif terhadap harga saham dapat membuat pergerakan harga menjadi lebih sulit diprediksi dan pada akhirnya akan menyebabkan volatilitas harga saham menjadi lebih tinggi ( Miskhin,  2016;  Brigham  &  Houston  ,  2015).  Temuan  yang  dilakukan  Ilona  dan  Candra  (2021) menunjukkan  bahwa  inflasi  memiliki  pengaruh  positif  terhadap  volatilitas  harga  saham,  hasil penelitian tidak konsisten dengan penelitian  Eva,  Triani  dan  S.T  Hartono  (2020)  yang menunjukkan bahwa inflasi tidak berpengaruh terhadap volatilitas harga saham.
Rasio leverage pada penelitian ini yaitu menggunakan Debt to Equity Ratio (DER) . Semakin tinggi  DER  berarti  pembiayaan  dengan  modal  sendiri  lebih  sedikit  dibanding  pembiayaan  oleh hutangnya,  dan  bagi  perusahaan  sebaiknya  besarnya  hutang  tidak  boleh  melebihi  modal  sendiri.
Karena  besarnya  jumlah  hutang  yang  digunakan  akan  semakin  besar  juga  risiko  yang  dihadapi sehingga  investor  tidak  melakukan  penjualan  saham.  Pendapat  ini  sejalan  dengan signaling  theory yang  akan  memberikan  sinyal  negatif  kepada  investor  dalam  menentukan  keputusan  berinvestasi karena  tingginya  volatilitas  harga  saham  (Kasmir,  2017:  Ross,  1977).  Penelitian  Ni  Luh  dan  Sayu Ketut  (2019)  menunjukkan  bahwa leverage berpengaruh  positif  terhadap  volatilitas  harga  saham, sedangkan menurut penelitian Komang dan Ida (2018) leverage tidak berpengaruh terhadap volatilitas harga saham.
Semakin besar ukuran perusahaan maka semakin banyak sumber daya keuangan yang tersedia untuk operasional bisnis, sehingga ukuran perusahaan dianggap sebagai nilai perusahaan yang stabil di masa  depan.  Oleh  karena  itu,  ketika  laporan  keuangan  memberikan  informasi  mengenai  ukuran perusahaan, investor dapat lebih percaya diri berinvestasi pada perusahaan yang cenderung lebih besar, karena  volatilitas  harga  sahamnya  menjadi  rendah.  Keputusan  investasi  ini  dibuat  dengan  harapan bahwa  investor  memerlukan return tertentu  dan  risiko  rendah  (Hartono,  2012).  Di  dalam  penelitian Ivana  dan  Yanti  (2018)  menunjukkan  bahwa  variabel firm  size berpengaruh  negatif  terhadap volatilitas  harga  saham,  tidak  selaras  dengan  hasil  penelitian  Eva,  Triani  dan  S.T  Hartono  (2020) menunjukkan bahwa firm size tidak berpengaruh negatif terhadap volatilitas harga saham.
Meskipun penelitian yang telah dilakukan sudah banyak, namun masih terdapat perbedaan hasil antara  penelitian  satu  dengan  penelitian  yang  lain,  karena  perbedaan  faktor  makro  dan  mikro  yang mempengaruhi  volatilitas  harga  saham.  Oleh  karena  itu,  tujuan  penelitian  ini  adalah  untuk menganalisis pengaruh variabel nilai tukar, inflasi, DER, dan ukuran perusahaan terhadap volatilitas harga saham.

## Kerangka Pemikiran Manajemen Keuangan
Manajemen  keuangan  mengacu  pada  seluruh  kegiatan  usaha  yang  berkaitan  dengan  upaya menghimpun  dana  dengan  biaya  yang  efisien.  Untuk  mencapai  tujuan  yang  telah  ditetapkan, perusahaan perlu menjalankan tiga fungsi manajemen keuangan: fungsi pembiayaan, fungsi investasi, dan fungsi kebijakan dividen.

## Signalling Theory
Menurut Spence (1973), teori sinyal mengusulkan agar pemilik informasi mengirimkan sinyal dalam bentuk informasi yang mencerminkan keadaan perusahaan dan bermanfaat bagi penerimanya. Langkah  pertama  dalam  menafsirkan  dan  menganalisis  informasi  yang  dikirimkan  atau  diterima perusahaan adalah menentukan apakah informasi tersebut dianggap mengindikasikan informasi positif atau negatif (Jogiyanto, 2017).

## Risiko
Menurut  Keown  (2011), risiko  Sistematis merupakan  bagian  dari fluktuasi hasil  investasi  dan tidak  dapat  dihilangkan  dengan  diversifikasi  yang  dilakukan  investor.  Menurut  Richard  A.  Brealey (2008)  risiko  pasar  adalah  sumber  risiko  dalam  perekonomian  secara  keseluruhan  (makroekonomi) dan mempengaruhi keseluruhan pasar saham. Risiko fundamental merupakan risiko yang mempunyai dampak tinggi yang apabila disadari dapat menimbulkan kerugian di luar kendali manusiadampaknya bisa  sangat  dahsyat  (meluas),  contohnya  termasuk  ancaman  perang,  bencan  aalam,  dan  perubahan sosial (Hanafi, 2006).

## Keputusan Investasi
Proses  investasi  meliputi  pemahaman  dasar-dasar  investasi  dan  bagaimana  mengorganisir aktivitas-  aktivitas  dalam  proses  keputusan  investasi.  Hal  mendasar  di  dalam  proses  keputusan investasi  adalah  pemahaman hubungan antara return dan risiko suatu investasi. Hubungan r eturn dan risiko dari suatu investasi mempunyai hubungan yang searah dan linear, artinya semakin besar return semakin  besar  pula  tingkat  risiko  yang  harus  dipertimbangkan.  Seorang  investor  dalam  mengambil keputusan  harus mempertimbangkan  risiko  atas  investasi  yang  dilakukan.  Keputusan  investor  untuk melakukan investasi akan mempengaruhi naik turunnya suatu harga saham atau disebut juga sebagai volatilitas harga saham (Tandelilin, 2017).

## Voltilitas Harga Saham
Menurut Judokusumo (2007), pengertian volatilitas harga saham adalah ukuran ketidakpastian mengenai  hasil  yang  akan  dihasilkan  suatu  saham.  Volatilitas  harga  saham  adalah  deviasi  standar imbal  hasil  yang  dicapai  suatu  saham  dalam  satu  tahun  ketika  hasilnya  dinyatakan  dalam kombinasi  saham  yang  berurutan.  Volatilitas  harga  saham  yang  tinggi  menunjukkan  karakteristik penawaran dan permintaan yang tidak normal, atau disebut sebagai ukuran ketidakpastian hasil yang dicapai saham tersebut.

## Pengaruh Exchange Rate terhadap Volatilitas Harga Saham
Ketika  nilai  tukar  rupiah  terdepresiasi,  nilai  Indeks  di  Bursa  Efek  Indonesia  termasuk  indeks IDX30  akan  terpuruk,  hal  ini  disebabkan  oleh  prospek  perekonomian  indonesia  yang  buruk  akibat terus terdepresiasinya mata uang rupiah, sehingga berdampak negatif terhadap pereknomian dan pasar modal. Sebab, ketika mata uang rupiah terdepresiasi, maka dolar AS akan menguat, hal ini tentunya menimbulkan risiko yang tinggi bagi investor jika ingin berinvestasi di pasar saham, karena volatilitas harga saham yang cenderung tinggi (Sumarto, 2021). H1 : exchange rate berpengaruh negatif terhadap olatilitas harga saham

## Pengaruh Inflasi Terhadap Volatilitas Harga Saham
Ketika  penjualan  suatu  perusahaan  menurun  akibat  inflasi,  maka  keuntungan  yang  dibagikan kepada investor tentu akan menurun, oleh karena itu ketika inflasi sangat tinggi banyak investor yang enggan menanamkan modalnya pada perusahaan dan banyak yang keluar dari investasinya, sehingga kegiatan  perdagangan  perusahaan  tidak  dilanjutkan.  Meningkatnya  inflasi  menyebabkan  kebijakan eknomi  yang ketat,  serta  akan  berdampak  negatif  pada  harga  saham.  Dampak  negatif tersebut  dapat membuat  pergerakan  harga  semakin  tidak  dapat  diprediksi  dan  pada  akhirnya  menyebebakan volatilitas harga saham menjadi lebih tinggi (Miskhin, 2016). H2 : inflasi berpengaruh positif terhadap volatilitas harga saham

## Pengaruh DER terhadap Volatilitas Harga Saham
Semakin  tinggi  DER  maka  semakin  rendah  pembiayaan  ekuitas  dibandingkan  pembiayaan utang.  Yang  terbaik  bagi  perusahaan  adalah  jika  utangnya  tidak  melebihi  ekuitasnya.  Investor  tidak menjual  saham  karena  semakin  banyak  hutang  yang  digunakan maka  semakin besar  pula risikonya. Pendapat tersebut sesuai dengan signaling theory yang menyatakan bahwa tingginya volatilitas harga saham merupakan sinyal negatif bagi investor ketika mengambil keputusan investasi (Kasmir, 2017: Ross, 1977).
H3 : DER berpengaruh positif terhadap volatilitas harga saham

## Pengaruh Firm Size Terhadap Volatilitas Harga Saham
Semakin besar ukuran perusahaan maka semakin banyak sumber daya keuangan yang tersedia untuk operasional bisnis, sehingga ukuran perusahaan dianggap sebagai nilai perusahaan yang stabil di masa  depan.  Oleh  karena  itu,  ketika  laporan  keuangan  memberikan  informasi  mengenai  ukuran perusahaan,  investor  dapat  lebih  percaya  diri  berinvestasi  pada  perusahaan  yang  cenderung  lebih besar. Keputusan investasi ini dibuat dengan harapan bahwa investor memerlukan return tertentu dan risiko rendah terkait dengan fluktuasi harga saham (Hartono, 2012). H4 : firm size berpengaruh negatif terhadap volatilitas harga saham.

## METODE Operasionalisasi variabel Volatilitas Harga Saham (Y)
Menurut  Koewn  (2002),  volatilitas  harga  saham  dapat  dinyatakan  dalam  standar  deviasi  dan risiko.Volatilitas  yang  lebih  tinggi  cenderung  meningkatkan  ketidakpastian  mengenai return saham yang dapat dicapai dan meningkatkan risiko. Hal yang sama juga berlaku sebaliknya. Semakin rendah volatilitasnya, semakin rendah pula risiko yang dapat diterima.
Menurut Parkinson (1980), volatilitas harga saham dirumuskan sebagai berikut:
Keterangan: PV = Price Volatility
AP ( High ) = Harga saham tertinggi perusahaan t AP ( Low ) = Harga saham terendah perusahaan t Exchange Rate (X1)
Nilai  tukar  adalah  harga  mata  uang  suatu  negara  terhadap  mata  uang  negara  lain.  Nilai  tukar juga  merupakan  harga  yang  penting  dalam  perdagangan  internasional  karena  mempunyai  dampak yang signifikan terhadap transaksi berjalan dan faktor makroekonomi lainnya (Mankiw, 2007).
Menurut Joko Salim (2008) nilai tukar) dapat diproksikan dengan rumus kurs tengah sebagai berikut:

## Inflasi (X2)
Inflasi umumnya mengacu pada kenaikan harga secara keseluruhan dan terus menerus. Kenaikan harga  satu atau dua barang saja tidak disebut inflasi kecuali kenaikan tersebut meluas dan menaikkan harga sebagian besar barang lainnya (Miskhin, 2016).

## Debt to Equity Ratio (X3)
DER adalah saldo utang dan ekuitas perusahaan. Semakin tinggi rasio ini, maka ekuitas semakin kecil dibandingkan utangnya (Sutrisno, 2017).
Menurut Kasmir (2017), DER dapat dihitung dengan rumus sebagai berikut:

## Firm Size (X4)
Ukuran  perusahaan  merupakan  ukuran  atau  variabel  yang  mewakili  besar  kecilnya  suatu perusahaan  berdasarkan  beberapa  keputusan,  seperti:  total  aset,  ukuran  modal  saham,  kapitalisasi pasar, saham, total penjualan, total keuntungan, total modal, dll. Log size merupakan lambang besar kecilnya  perusahaan  dan  dapat  dihitung  dari  total  aset  setiap  tahunnya  dengan  menggunakan  rumus logaritma natural (Ln) (Husnan, 1998).

## Populasi dan Sampel
Populasi di dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan IDX30 yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia  (BEI)  pada  tahun  2018-2022,  jumlah  perusahaan  yang  terdaftar  di  IDX30  sebanyak  45 perusahaan.  Berdasarkan  pada  seleksi  dan  kriteria  sampel  menggunakan purposive  sampling jumlah sampel  menjadi  12  perusahaan.  Berikut  adalah  data  perhitungan  sampel  menggunakan purposive sampling. Kritteria sampelnya yaitu: Seluruh perusahaan anggota IDX30 yang terdaftar di BEI tahun 2018-2022,  Seluruh  perusahaan  yang  konsisten  masuk  kedalam  Indeks  IDX30  sejak  Januari  2018- Desember 2022, Perusahaan IDX30 yang mempublikasikan laporan keuangan secara lengkap di BEI pada tahun 2018-2022, Perusahaan IDX30 yang tidak menyajikan laporan keuangan dalam mata uang rupiah.

## Jenis dan Sumber Data
Penelitian ini menggunakan jenis data kuantitatif. Penelitian ini juga menggunakan data panel
karena peneliti menggunakan dua kharakteristik data panel yaitu beberapa objek pada runtutan waktu tertentu. Sumber data yang digunakan data sekunder yang diperoleh dari pihak kedua yaitu Bursa Efek Indonesia  (BEI),  data  yang  digunakan  berupa  laporan  keuangan  perusahaan  yang  terdaftar  dalam IDX30, diperoleh melalui Bursa Efek Indonesia yaitu website resmi dengan alamat (www.idx.co.id)

## Teknik Pengumpulan Data
Penelitian ini menggunakan metode dokumentasi berupa data publik. Dokumen yang diperoleh untuk penelitian ini berupa laporan keuangan perusahaan IDX30 tahun 2018 hingga 2022. Penelitian ini  juga  memanfaatkan  sumber  data  internet  yang  memudahkan  peneliti  memperoleh  data  untuk mencapai tujuan penelitiannya.

## Teknik Analisis Data
Analisis data adalah pengambilan data secara sistematis dari wawancara, catatan lapangan, dan dokumen untuk mengklasifikasikan, mendeskripsikan, mengintegrasikan, memola, dan mengorganisasikan  data  ke  dalam  kategori-kategori,  serta  menarik  kesimpulan  tentang  apa  yang penting bagi penelitian (Sugiyono, 2017).
Pada penelitian ini menggunakan teknik analisis data regresi data panel, uji asumsi klasik, uji regresi (uji t dan uji f), serta koefisien determinasi.

## HASIL

## Analisis Deskriptif
Analisis deskriptif  data periode penelitain ini adalah data tahun 2018-2022 yaitu sebanyak 12 perusahaan  IDX30.  Deskripsi  variabel  dalam  statistik  deskriptif  yang  digunakan  penelitian  ini  yaitu nilai  minimum,  nilai  maksimum,  mean,  dan  standar  deviasi.  Hasil  dari  analisis  statistik  deskriptif adalah sebagai berikut:
Tabel 1 Analisis Deskriptif Y X1 X2 X3 X4 Mean 0,1753 14450,98 2,8048 1,6510 32,3170 Median 0,1350 14344,50 2,8550 0,8750 32,2176 Maximum 0,9800 16367,00 5,9500 6,8967 34,7883 Minimum 0,0100 13413,00 1,3200 0,1864 30,5295 Std. Dev. 0,1605 533,3795 1,1590 1,8637 1,3456 Observations 60 60 60 60 60
Sumber : Hasil olah data dengan Eviews 12, 2023.
Pada  tabel  5  di  atas,  dapat  dilihat  bahwa  variabel  volatilitas  harga  saham  (Y)  memiliki  nilai minimum sebesar 0,0100, nilai maksimun sebesar 0,98 dengan nilai mean sebesar 0,1753 dan standar deviasi  sebesar  (tingkat  sebaran  data) 0,1605.  Variabel exchange  rate (X1) memiliki  nilai minimum sebesar 13413,00, nilai maksimum sebesar 16367,00 dengan nilai mean sebesar 14450,00 dan standar deviasi  sebesar  533,3795.  Variabel  Inflasi  (X2)  memiliki  nilai  minimum  sebesar  1,3200,  nilai maksimum  sebesar  5,9500  dengan  nilai mean sebesar  2,8048  dan  standar  deviasi  sebesar  1,1590. Variabel Debt to Equity Ratio (X3) memiliki nilai minimum sebesar 0,1864, nilai maksimum sebesar 6,8967  dengan  nilai mean sebesar  1,6510  dan  standar  deviasi  sebesar  1,8637.  Sedangkan  Variabel firm  size (X4)  memiliki  nilai  minimum  sebesar  30,5295,  nilai  maksimum  sebesar  34,7883  dengan nilai mean sebesar 32,3170 dan standar deviasi sebesar 1,3456.

## Analisis Regresi Data Panel Uji Pemelihan Model Regresi Data Panel
Uji  ini  dilakukan  untuk  memilih  model  estimasi  dengan  menguji  persamaan  regresi  dari  tiga penguji  yaitu,  uji chow, uji Hausman, dan  Uji lagrange  multiplier. Uji chow yaitu  membandingkan metode CEM dan FEM. Hasil ujinya sebagai berikut:
Tabel 2 Uji chow Effects Test Statistic d.f. Prob. Period F 0.166258 (4,51) 0.9546 Period Chi-square 0.777335 4 0.9415
Sumber: Eviews 12 (data diolah, 2023)
Berdarkan  tabel  2  hasil  dari  uji chow, diketahui  bahwa  nilai  Prob  0,9415  >  0,05,  maka  yang terpilih  adalah Common  Effect  Model (FEM).  Jika  yang  terpilih common  effect  model maka dilanjutkan dengan uji Lagrange multiplier.
Tabel 3 Uji Lagrange Multiplier
Sumber: Eviews 12 (data diolah, 2023)
Berdasarkan  tabel  3  di  atas,  diketahui  nilai  Prob  0,0000  <  0,05,  maka  yang  terpilih  adalah Random  Effect  Moodel (REM).  Karena  yang  terpilih  adalah random  effect  model, maka  dilanjutkan dengan uji Hausman yang membandingkan metode CEM dan REM.
Tabel 4 Uji Hausman
Sumber: Eviews 12 (data diolah, 2023)
Berdasarkan  tabel  4  di  atas,  diketahui  nilai Prob  0,9556  >  0,05 ,  maka  yang  terpilih  adalah Random  Effect Moodel (REM).  Berdasarkan hasil dari ketiga  uji di atas, model yang terpilih adalah metode Random Effect Model . Jika yang terpilih adalah REM, maka tidak perlu dilakukan uji asumsi klasik (Gujarati & Porter 2009).

## Hasil Uji Regresi
Tabel 5 Hasil Uji Hipotesis
Berdasarkan  tabel  5  di  atas,  ditemukan  persamaan  regresi  yaitu  Y  =  1,1643X1  + 0,00017X2  – 0,000675X3 + 0,3553X4 + 1,4391+ e. 1. α  =  1,4391  artinya  nilai  koefisien  sebesar 1,4391  menyatakan  bahwa  jika tidak  ada peningkatan exchange rate (X1), inflasi (X2), DER (X3), dan firm size (X4) atau variabel X1, X2, X3, dan X4 adalah tetap maka volatilitas harga saham tetap sebesar 1,4391 unit skor.
2. b1 = 1,1643 artinya koefisien regresi (b1) bahwa variabel exchange rate 1,1643 atau sama dengan 116,43%. Hal ini menunjukkan bahwa prediksi tren perubahan variabel nilai tukar (X1) terhadap volatilitas  harga saham (Y)  adalah setiap  100%  perubahan  variabel  X1 maka  akan  menyebabkan perubahan variabel Y sebesar 116,43%.
3. b2  =  0,00017.  Artinya  koefisien regresi  (b2)  variabel  inflasi  adalah  sebesar  0,00017  atau  0,00%. Artinya  prediksi  tren  perubahan  variabel  inflasi  (X2)  terhadap  volatilitas  harga  saham  (Y) menunjukkan bahwa  setiap perubahan atau kenaikan variabel X2 sebesar  100% maka  variabel Y akan mengalami perubahan sebesar 0,00%.
4. b3 = -0,000675 berarti koefisien regresi (b3) sebesar  -0,000675 atau 0,00% untuk variabel DER. Artinya  prediksi  tren  perubahan  antara  variabel  DER  (X3)  terhadap  volatilitas  harga  saham  (Y) adalah  setiap  perubahan  variabel  X3  sebesar  100%  maka  perubahan  variabel  Y  sebesar  - 0,000675%.
5. b4 = 0,3553. Artinya koefisien regresi (b4) variabel ukuran perusahaan adalah sebesar 0,3553 atau 35,53%.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  prediksi  tren  perubahan  antara  variabel  ukuran  perusahaan (X4)  terhadap  volatilitas  harga  saham  (Y)  adalah  perubahan  sebesar  100%  pada  variabel  X4 mengakibatkan perubahan pada variabel Y sebesar 35,53%,
Tabel 5 juga menjelaskan hasil uji t pada model penelitian ini, yaitu:
1. Terlihat bahwa t hitung variabel X1 tidak mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap variabel Y,  dengan  nilai  prob  0,5271  >  0,05  artinya  H0  diterima,  disimpulkan  bahwa  variabel  X1  tidak terdapat pengaruh yang signifikan terhadap volatilitas harga saham.
2. Terlihat bahwa t hitung variabel X2 tidak mempunyai pengaruh yang signifikan terhadapp variabel Y,  dengan  nilai  Prob  0,2387  >  0,05  artinya  H1  ditolak,  disimpulkan  bahwa  variabel  X2  tidak terdapat pengaruh yang signifikan terhadap Y.
3. Terlihat  bahwa  t  hitung  variabel  X3  mempunyai  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  variabel  Y, dengan  nilai  Prob  0,000  <  0,05  artinya  H0  ditolak  dan  H1  diterima,  dapat  disimpulkan  bahwa terdapat pengaruh yang signifikan dari variabel X3 terhadap Y.
4. Terlihat bahwa t hitung variabel X4 mempunyai pengaruh signifikan terhadap variabel Y, dengan nilai Prob 0,000 < 0,05 artinya H1 diterima,disimpulkan bahwa terdapat pengaruh signifikan dari variabel X4 terhadap variabel Y.
Berdasarkan tabel  5  di  atas  juuga  terlihat  hasil  dari  uji  f  dan  koefisien  determinasi,  dengan kesimpulan sebagai berikut:
1. Nilai  F  statistik  0,000  <  0,05,  artinya  H1  diterima.  Menunjukkan  bahwa  F  hitung  variabel  Nilai Tukar,  Inflasi,  DER,  dan  Ukuran  Perusahaan  berpengaruh  signifikan  terhadap  volatilitas  harga saham secara bersamaan. .
2. Terdapat nilai R-square sebesar 0,9999 artinya variasi variabel terikat yang dapat dijelaskan oleh variabel  bebas  dalam  model  penelitian  ini  adalah  sebesar  99,99%.  Sementara  sisanya  0,01% dipengaruhi oleh faktor-faktor lain yang tidak termasuk dalam variabel penelitian.

## Pengaruh Exchange Rate Terhadap Volatilitas Harga Saham
Berdasarkan  tabel  5,  variabel exchange  rate memiliki  nilai  koefisien  yang  positif  sebesar 1,1643  dengan  nilai  valid  statsitik  0,5271  >  0,05.  Hal  tersebut  menunjukan  bahwa  H0  diterima sehingga hipotesis pertama ditolak. Apabila variabel independen lain dalam penelitian dianggap tetap, maka  peningkatan peningkatan  pada  volatilitas  harga  saham  sebesar  116,43%.  Hal  ini  menyatakan bahwa exchange  rate memiliki  pengaruh  positif  tidak  signfikan  terhadap  volatilitas  harga  saham. Artinya,  ketika  nilai  tukar  suatu  mata  uang  berubah,  maka  volatilitas  harga  saham  cenderung  ikut berubah  ke  arah  yang  sama.  Namun,  hasil  menunjukan  bahwa  keadaan  tingkat  inflasi  pada  tahun 2018-2019 cukup stabil sehingga investor tidak terlalu  memperhatikan  faktor tersebut.  Penelitian ini sejalan dengan penelitian Syarifah, Myrna, Nurhasanah dan Firmansyah (2018) menunjukkan bahwa nilai tukar tidak berpengaruh terhadap volatilitas harga saham.

## Pengaruh Inflasi Terhadap Volatilitas Harga Saham
Berdasarkan tabel 5, variabel inflasi memiliki nilai koefisien yang positif sebesar 0,00017 atau sama dengan 0,00%. dengan nilai valid statsitik 0,2387 > 0,05. Hal tersebut menunjukan bahwa H0 diterima  sehingga  hipotesis  kedua  ditolak.  Apabila  variabel  independen  lain  dalam  penelitian dianggap  tetap,  maka  peningkatan peningkatan  pada  volatilitas  harga  saham  sebesar  0,00%.  Hal  ini menyatakan bahwa exchange rate memiliki pengaruh positif tidak signfikan terhadap volatilitas harga saham.  Hasil  menunjukkan keadaan  kurs  tengah  nilai  tukar  rupiah  terhadap  dolar  pada  tahun  2018- 2022  tidak  mengalami  fluktuasi  yang  tinggi  atau  dapat  dikatakan  cukup  stabil  sehingga  investor kurang  menggunakan  faktor  nilai  tukar  ini  sebagai  acuan  dalam  mengambil  Keputusan  investasi sehingga volatilitas harga sahamnya cenderung stabil. Hasil penelitian ini sejalan dengan temuan Eva, Triani  dan  S.T  Hartono  (2020)  yang  menunjukkan  bahwa  inflasi  tidak  berpengaruh  terhadap volatilitas harga saham.

## Pengaruh Leverage Terhadap Volatilitas Harga Saham
Berdasarkan tabel 5, variabel leverage yang diproksikan dengan DER memiliki nilai koefisien yang  negatif  sebesar -0,000675 dengan  nilai  valid  statsitik  0,000  >  0,05.  Hal  tersebut  menunjukan bahwa H0 ditolak  sehingga  hipotesis  ketiga  diterima.  Hal  ini  menyatakan  bahwa  DER  berpengaruh negatif  dan  signifikan  terhadap  volatilitas  harga  saham. Semakin  tinggi  DER  maka  semakin  rendah pembiayaan  ekuitas  dibandingkan  pembiayaan  utang.  Yang  terbaik  bagi  perusahaan  adalah  jika utangnya tidak melebihi ekuitasnya. Investor tidak menjual saham karena semakin banyak hutang yang digunakan maka semakin besar pula risikonya  Karena besarnya jumlah hutang yang digunakan akan semakin  besar  juga  risiko  yang  dihadapi  sehingga  investor  tidak  melakukan  penjualan  saham. Pendapat ini  sejalan  dengan signaling  theory yang  akan  memberikan  sinyal  negatif  kepada  investor dalam  menentukan  keputusan  berinvestasi  karena  tingginya  volatilitas  harga  saham  (Kasmir,  2017: Ross, 1977). Sejalan dengan temuan Sustari, Eni dan Sintya (2022) menunjukkan DER berpengaruh negatif terhadap volatilitas harga saham.

## Pengaruh Firm Size Terhadap Volatilitas Harga Saham
Berdasarkan tabel  5,  variabel firm  size memiliki  nilai  koefisien  yang  positif  sebesar 0,5553 dengan  nilai  valid  statsitik  0,000  >  0,05.  Hal  tersebut  menunjukan  bahwa  H0  ditolak  sehingga hipotesis  keempat  diterima.  Hal  ini  menyatakan  bahwa firm  size berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap  volatilitas  harga  saham, karena  ukuran  perusahaan  yang  tinggi  akan  di  respon  positif  oleh para  investor  akan  lebih  mempercayakan  investasinya  pada  perusahaan  yang memiliki  ukuran yang besar, karena dalam pengembalian yang diharapkan lebih pasti dan risikonya cenderung rendah. Hasil penelitian sejalan dengan temuan Hasna, Amrie dan Setyo (2020) bahwa firm size berpengaruh positif terhadap volatilitas harga saham.

## SIMPULAN
Berdasarkan  analisis  data  dan  pengujian  hipotesis  di  atas,  nilai  tukar  dan  inflasi  tidak berpengaruh terhadap volatilitas harga saham, sedangkan leverage dan ukuran perusahaan mempunyai pengaruh signifikan terhadap volatilitas harga saham. Hasil pengujian juga menunjukkan bahwa nilai tukar, inflasi, leverage , dan ukuran perusahaan berpengaruh secara simultan terhadap volatilitas harga saham.

## DAFTAR PUSTAKA
Ananda,  I.  S.  (2021).  Pengaruh  Inflasi,  Nilai  Tukar,  Vollume  Perdagangan,  dan  Order  Imbalance terhadap  Volatilitas  Harga  Saham  Pada  Perusahaan  Sektor  Kesehatan  Yang  Terdaftar  di  BEI Tahun 2021. Contemporary Studies In Economic, Finance, And Banking , 408-4022. Badjra,  K.  R. (2018).  Pengaruh  Kebijakan  Deviden,  Nilai  Tukar,  Leverage  dan  Firm  Size  Terhadap Volatilitas Harga Saham. Jurnal Manajemen Unud , 1682-1712.
Dewi,  N.  L.  (2019).  Pengaruh  Kebijakan  Dividen,  Leverage,  dan  Ukuran  Perusahaan  Terhadap Volatilitas Harga Saham. Jurnal Manajemen , 5887-5906.
Ekananda, M. (2014). Ekonomi Internasional. Jakarta: Erlangga.
Eny,  D.  d.  (2022).  Pengaruh  Volume  Perdagangan,  Dividen  Payout  Ratio  dan  Inflasi  Terhadap Volatilitas Harga Saham Pada Perusahaan LQ5 yang Terdaftar di BEI. Jurnal UNY , 32-45.
Eva Yulianda, T. P. (2020). Analisis Pengaruh Dividend Payout Ratio, Leverage, Firm Size, Volume Perdagangan, Earning Volatility dan Inflasi Terhadap Volatilitas Harga Saham Pada Perusahaan yang Terdaftar dalam indeks LQ45 Tahun 2014-2017. Jurnal Ilmiah Indonesia , 76-83.
Fakbruddin,  T.  D.  (2006). Pasar Modal  di Indonesia. Jakarta:  Salemba Empat  .  Hanafi,  M.  (2006). Manajemen Risiko. Yogyakarta: YKPN.
Hartono,  J.  (2012). Teori  Portofolio  dan  Analisis  Investasi,  Edisi  Kedelapan. Yogyakarta:  BPFE. Husnan,  S.  (1998). Dasar-Dasar  Teori  Portofolio  dan  Analisis  Sekuritas. Jakarta:  UPP  AMP YKPN.  Indonesia,  B.  E.  (2023). Bursa  Efek  Indonesia .  Diambil  kembali  dari  idx.co.id: www.id.co.id Jogiyanto. (2017). Teori Portofolio dan Analisis Investasi. Yogyakarta: BPFE. Jogiyanto,  H. (2022). Portofolio dan  Analisis Investasi. Yogyakarta:  ANDI  Yogyakarta.  Kasmir,  D. (2017). Analisis Laporan Keuangan. Depok: Rajawali Pers.
Mankiw. (2007). Makroekonomi. Jakarta: ERLANGGA. Miskhin,  F.  (2016). The Economics of : Money, Banking and Fianncial Markets. Malaysia: Pearson Education Limitied.
Natsir, M. (2014). Ekonomi Moneter dan Kebanksentralan. Jakarta: Mitra Wicana. Pandji Anoraga, S. M. (2008). Pengantar Pasar Modal. Jakarta: PT Rineka Cipta. Parkinson. (1980). The Extreme Value Method For Estimating The Variance. Journal of Business , 61- 65. Salim, J. (2008). Mengikuti Jejak Bisnis Menggiurkan Orang Tionghoa. Jakarta: Visimedia. Sandi, S. W. (2020). Pengaruh Volume Perdagangan, Nilai Tukar, Leverage dan Ukuran Perusahaan terhadap Volatilitas Harga Saham. Jurnal EBISTEK . Sugiyono.  (2017). Metode  Penelitian  Kuantitatif  dan  Kualitatif. Bandung:  Alfabeta.  Sumarto,  D.  J. (2021). Strategi Menguatkan Nilai Tukar Rupiah. Jakarta: INDEF. Sustari  Alamsyah,  E.  S.  (2022).  Volatilitas  Harga  Saham  Perusahaan  Priperti  di  BEI  . Jurnal Sekuritas , 211- 221.
SyarifahNur Azura, M. S. (2018). Jurnal Bahtera InovasiVol. 2 No.1 Tahun 2018 UPengaruh Devidend Payout Ratio, Devidend Yield, UkuranPerusahaan, Volume Perdagangan, Nilai Tukar, Inflasi, dan Tingkat Suku Bunga . Jurnal Bahtera Inovasi Vol 2 No. 1 Tahun 2018 , 73-82.
Tandelilin, E. (2017). Pasar Modal Manajemen Investasi dan Portofolio. Yogyakarta: PT Kanisius. Yanti,  I.  D.  (2018).  Pengaruh  Kebijakan  Dividen,  Leverage,  Firm  Size,  Earning  Volatility,  dan Growth Terhadaap Volatilitas Harga Saham. Jurnal Multiparadigma Akuntansi , 582-598.