Kinerja Merge r dan Akuisisi pada Perusahaan Go Public ( Retno Ika Sundari ) Telaah Bisnis Volume 17, Nomor 1, Juli 2016

## KINERJA MERGER DAN AKUISISI PADA PERUSAHAAN GO PUBLIC

## Retno Ika Sundari
Fakultas Ekonomi, Universitas Widya Mataram Yogyakarta e-mail: retno.ika79@gmail.com

## Abstract
This research aims to examine the effect of merger and acquisition firm performance at Indo - nesia Stock Exchange. Firm performance is measured by financial ratios: current ratio, quick ratio, return on investment, return on equity, debt to equity ratios, fixed assets turnover, op - erating profit margin, price book value, price earning ratio, and abnormal return around an - nouncement date of merger and acquisition. Sample of this research is determined by purposive sampling method, consist of 27 Indonesia Stock Exchange excluded banking that did merger and acquisition from period of 2006-2011. This research analysis used Wilcoxon Signed Ranked Test for abnormal distribution data. The result of this research showed that financial ratios at 1 year before and 1 year after merger and acquisition are not all significant, except abnormal return variable, price book value and price earnings ratio indicated different significantly. This result indicated that merger and acquisition did not provide synergy for firms. Market reaction indicated that investor influenced by merger and acquisition of the firms and they believed that the announcement will give them hope about better future performance.
Keywords: merger, acquisition, firms performance, financial ratios, abnormal return

## PENDAHULUAN
Persaingan dunia usaha semakin dirasakan dalam era perdagangan bebas, terlebih Indonesia sebagai salah satu Negara berkembang di ASEAN yangmana pasar bebas akan mulai berlaku di tahun 2020 menuntut perusahaan untuk memilih strategi yang tepat untuk dapat memertahankan eksistensinya dan memperbaiki kinerjanya. Perusahaan go public harus berkompetensi baik secara Nasional maupun internasional agar mampu eksis dengan memilih strategi yang tepat. Salah satu strategi yang dilakukan perusahaan adalah dengan memperbaiki kinerja perusahaannya dan memperkuat kondisi finansial atau permodalannya.
Ekspansi merupakan salah satu cara untuk meningkatkan kinerja keuangan perusahaan agar menjadi perusahaan  yang kuat. Menurut Husnan dan Enni (2012), ekspansi dibagi manjadi dua macam yaitu ekspansi internal dan ekspansi eksternal. Ekspansi internal terjadi pada saat divisi- divisi yang ada dalam perusahaan tumbuh secara normal melalui capital budgeting misalnya melalui penambahan kapasitas pabrik, menambah unit produksi dan divisi baru. Sedangkan ekspansi eksternal dapat dilakukan dengan penggabungan usaha atau pengambilalihan usaha.
Pengambilalihan usaha bisa berupa merger, akuisisi ataupun konsolidasi. Merger merupakan penggabungan dua perusahaan atau lebih menjadi satu kekuatan untuk memperkuat posisi perusahaan, sedangkan akuisisi merupakan pengambilalihan sebagian atau keseluruhan
Telaah Bisnis Volume 17, Nomor 1, Juli 2016
saham atau asset perusahaan lain sehingga perusahaan pengambilalih memunyai hak kontrol atas perusahan target (Moin, 2003). Alasan sebuah perusahaan bergabung dengan perusahaan lain atau membeli perusahaan lain karena merger dan akuisisi lebih cepat dan prosesnya lebih mudah daripada jika perusahaan harus membangun usaha sendiri. Penelitian ini lebih menitikberatkan pada peristiwa merger atau akusisi sebagai suatu jenis kegiatan yang sama hal ini dikarenakan kasus di Indonesia keduanya diartikan sama. Ketika suatu emiten mengumumkan suatu peristiwa, pasar akan bereaksi terhadap peristiwa tersebut. Agar pengambilan keputusan investor menjadi rasional, dibutuhkan suatu informasi yang relevan sehingga mampu mengidentifikasi kinerja perusahaan. Dyckman dan Morse (1989) mengemukakan informasi yang digunakan investor bisa berupa informasi akuntansi dan non akuntansi. Informasi akuntansi adalah informasi yang menggambarkan kekayaan perusahaan berupa Laporan Laba Rugi tahunan, Laporan Arus Kas dan Laporan Perubahan Modal. Laporan non akuntansi berupa laporan deviden, stock split, right issue, merger dan akuisi.
Seputro (2002) menyimpulkan bahwa aktivitas merger dan akuisisi tidak memberikan pengaruh  sinergi  terhadap  efisiensi  dan  profitabilitas  namun  meningkatkan  nilai  buku perusahaan. Saiful (2003) menemukan bahwa perusahaan target memeroleh abnormal return positif di sekitar pengumuman merger dan akuisisi. Rahmawati (2000) menemukan bahwa akuisisi meningkatkan kesejahteraan investor sebesar 22,73%.
Beberapa penelitian tentang merger akuisisi diantaranya oleh Ravenschraft dan Scherer (1989) menemukan bahwa tingkat profitabilitas menurun setelah dilakukannya merger. Meek (1977) menemukan adanya penurunan tingkat profitabilitas yang signifikan setelah tiga dan lima tahun dilakukannya merger dan akuisisi. Kristiani dkk (1992) menemukan adanya penurunan rasio likuiditas, aktivitas dan solvabilitas  dan Indeks Harga Saham Gabungan perusahaan pengakuisisi, namun rasio leverage mengalami peningkatan. Payamta (2001) menemukan tidak  ada  perbedaan  yang  signifikan  terhadap  kinerja  perusahaan  pengakuisisi.  Wijanarko (2006) menemukan adanya peningkatan kinerja pada rasio ROE, OPM dan DER, sedangkan tiga rasio ROA, GPM dan NPM mengalami penurunan. Nababan et.al (2013) menemukan adanya abnormal return negative yang signifikan di sepanjang perioda jendela, sementara itu kinerja jangka panjang yang tercermin melalui rasio keuangan tidak menunjukkan hasil yang signifikan, dengan demikian kemungkinan alasan dilakukannya merger akuisisi  terlepas dari motivasi ekonomi. Vally (2013) menemukan tidak adanya dampak signifikan yang diterima pemegang saham perusahaan pengakusisi baik dilihat dari efisiensi pasar dan kinerja keuangan.
Penelitian ini ingin mengkonfirmasi ulang tentang merger dan akusisi serta kinerja jangka panjang terhadap pengumuman merger dan akuisisi karena beberapa penelitian menghasilkan simpulan yang sangat berbeda. Pemilihan topik penelitian ini lebih dikarenakan untuk menilai bagaimanakah  merger akuisisi dalam perusahaan. Penelitian ini berbeda dengan penelitian sebelumnya karena meliputi penelitian terhadap reaksi pasar atas merger akusisi dan menilai kinerja pasca merger dan akuisisi melalui laporan keuangan.

## TINJAUAN PUSTAKA

## Merger dan Akuisisi
IAI dalam PSAK no 22 mendefinisikan penggabungan badan usaha sebagai penyatuan dua perusahaan atau lebih yang terpisah menjadi satu entitas ekonomi karena satu perusahaan
Kinerja Merge r dan Akuisisi pada Perusahaan Go Public ( Retno Ika Sundari ) menyatu dengan perusahan lain ataupun memeroleh kendali atau kontrol atas aktiva dan operasi perusahaan lain. Penggabungan perusahaan bisa berupa merger, akuisisi ataupun konsolidasi.
Pengembangan badan usaha melalui ” external  business  expansion ” dibedakan ke dalam dua cara, yaitu penggabungan badan usaha dan pemilikan sebagian besar saham-saham perusahaan lain. Penggabungan badan usaha berbentuk merger dan konsolidasi, sedangkan pemilikan sebagian besar saham perusahaan lain (akuisisi) merupakan bentuk tersendiri. Menurut  Husnan (1998: 648) mengemukakan bahwa, Ada tiga prosedur dasar yang dapat dilakukan perusahaan untuk mengambil alih perusahaan lain. Tiga cara tersebut adalah: (1) merger atau konsolidasi; (2) akusisi saham; (3) akuisisi aset. Adapun penjelasan dari ketiga prosedur tersebut menurut pemahaman penulis adalah sebagai berikut:
1)  Merger atau konsolidasi. Istilah merger sering dipergunakan untuk menunjukkan penggabungan dua perusahaan atau lebih, kemudian tinggal nama salah satu perusahaan yang bergabung. Sedangkan consolidation menunjukkan penggabungan dari dua perusahaan atau lebih, dan nama dari perusahaan-perusahaan yang bergabung tersebut hilang, kemudian muncul nama baru dari perusahaan gabungan.
2)  Akuisisi saham, yaitu cara mengambilalih perusahaan lain dengan membeli saham perusahaan tersebut, baik dibeli secara tunai ataupun menggantinya dengan sekuritas lain (saham atau obligasi).
3)  Akuisisi aset, yaitu cara mengakuisisi perusahaan lain dengan membeli aktiva perusahaan tersebut. Cara ini akan menghindarkan perusahaan dari kemungkinan memiliki pemegang saham minoritas, yang dapat terjadi pada akuisisi saham. Akuisisi asset dilakukan dengan cara pemindahan hak kepemilikan aktiva yang dibeli.
Merger berasal dari kata “ mergere ” (Latin) yang artinya (1) bergabung bersama, menyatu, berkombinasi (2) menyebabkan hilangnya identitas karena terserap atau tertelan sesuatu. Merger adalah penggabungan dua perusahaan menjadi satu, dimana perusahaan yang mengambil atau membeli semua assets dan liabilities perusahaan yang di merger dengan begitu perusahaan yang me-merger memiliki paling tidak 50% saham dan perusahaan yang digabung berhenti beroperasi dan pemegang sahamnya menerima sejumlah uang tunai atau saham di perusahaan yang baru (Myers & Marcus,1999,p.598).
Sementara akuisisi berasal dari kata acquisitio (Latin) dan acquisition (Inggris), secara  harfiah  akuisisi  mempunyai  makna  membeli  atau  mendapatkan  sesuatu/obyek  untuk ditambahkan pada sesuatu/obyek yang telah dimiliki sebelumnya. Pengertian akuisisi secara terminologi adalah pengambil-alihan ( takeover ) sebuah perusahaan dengan membeli saham atau aset perusahaan tersebut, perusahaan yang dibeli tetap ada (Myers & Marcus,1999). Akuisisi sering dianggap sebagai investasi pada anak perusahaan, yaitu suatu penguasaan mayoritas saham perusahaan lain, sehingga tercipta hubungan induk-anak perusahaan. Perusahaan yang sahamnya dimiliki oleh perusahaan lain akan tetap utuh sebagai satu kesatuan usaha dan sebagai badan usaha yang berdiri sendiri. Jadi, kedua atau lebih perusahaan tersebut tetap berdiri sebagai suatu badan usaha.
Dalam pelaksanaan strategi Merger dan Akuisisi, perusahaan mengharapkan reward atau pengembalian yang dapat diterima perusahaan atas pelaksanaan strategi tersebut. Reward yang diharapkan perusahaan atas pelaksanaan strategi tersebut dapat berupa meningkatnya laba perusahaan, meningkatnya harga saham perusahaan, semakin banyaknya investor yang menanamkan modalnya pada perusahaan, serta semakin dikenalnya perusahaan oleh masyarakat.

## Telaah Bisnis Volume 17, Nomor 1, Juli 2016

## Kinerja Keuangan
Kamus Besar Bahasa Indonesia (2001) mengartikan kinerja sebagai sesuatu yang dicapai, prestasi yang diperlihatkan, kemampuan kerja (peralatan). Berdasarkan pengertian tersebut kinerja keuangan didefinisikan sebagai prestasi manajemen dalam hal ini manajemen keuangan dalam mencapai tujuan perusahaan yang menghasilkan keuntungan dan meningkatkan nilai perusahaan.
Merger dan akusisi merupakan suatu peristiwa yang dilakukan emiten untuk segera memeroleh pendanaan bagi operasional perusahaan. Pengumuman merger dan akusisi akan sampai kepada investor dan dengan segera mereaksinya. Reaksi tersebut  tercermin melalui abnormal  return yang direaksi oleh pasar selama perioda jendela. Return adalah tingkat keuntungan yang dinikmati oleh pemodal atas investasi yang dilakukannya. Jika pengumuman merger dan akuisisi merupakan sinyal positif maka harga saham akan meningkat dan investor akan mendapatkan abnormal return positif (Dyaksa 2006). Payamta (2004) serta Wibowo dan Pakereng (2001) menemukan terjadi penurunan pada abnormal return . Investor menganggap merger dan akusisi tidak menimbulkan sinergi. Muktiyanto (2005) terdapat perbedaan abnormal return yang signifikan.  Berdasarkan beberapa penelitian tersebut, dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
H 1 :   Terdapat kandungan informasi atas pengumuman merger dan akuisisi.
Analisis kinerja keuangan dalam penelitian ini bertujuan menilai implementasi strategi perusahaan ketika memutuskan merger & akuisisi. Salah satu alat untuk menilai kinerja keuangan adalah dengan menggunakan rasio keuangan yang merupakan suatu metoda umum yang digunakan untuk mengukur kinerja keuangan. Keputusan merger dan akuisisi yang dilakukan oleh perusahaan yang melakukan akuisisi diharapkan dapat memberikan sinergi bagi perusahaan sehingga dapat meningkatkan modal kerja yang digunakan untuk memenuhi kewajiban jangka pendeknya. Beberapa rasio yang akan digunakan dalam penelitian ini adalah:
a. Current ratio bertujuan untuk mengukur kemampuan perusahaan untuk memenuhi kewajiban jangka pendek lainnya ( current assets ) (Ang, 1997). Hasil penelitian Payamta dan Setiawan (2004) menunjukkan current ratio tidak berbeda secara signifikan. Sijabat dan Maksum (2009) menemukan adanya perbedaan signifikan pada current ratio tersebut. Berdasarkan beberapa penelitian tersebut, dirumuskan hipotesis sebagai berikut: H 2 :   Terdapat perbedaan kinerja keuangan yang diukur dengan menggunakan C urrent ratio antara sebelum dan sesudah dilakukannya merger dan akuisisi.
b. Quick ratio mengukur kemampuan perusahaan untuk memenuhi kewajiban jangka pendek melalui aktiva lancar yang benar-benar likuid (Ang, 1997). Hasil penelitian Payamta dan Setiawan (2004) menemukan quick ratio tidak berbeda secara signifikan. Sijabat dan Maksum (2009) menemukan adanya perbedaan signifikan pada quick ratio tersebut. Berdasarkan beberapa penelitian tersebut, dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
H 3 :   Terdapat perbedaan kinerja keuangan yang diukur dengan menggunakan Q uick ra- tio antara sebelum dan sesudah dilakukannya merger dan akuisisi.
c. Total debt to total equity ratio . Rasio ini digunakan untuk mengukur kemampuan modal sendiri untuk dijadikan jaminan keseluruhan hutang (Ang, 1997). Widjanarko (2006) menemukan  bahwa  terjadi  perubahan  kenaikan  signifikan  pada Total  debt  to  total equty ratio sedangkan Sijabat dan Maksum (2009) menemukan tidak terjadi perbedaan
Kinerja Merge r dan Akuisisi pada Perusahaan Go Public ( Retno Ika Sundari ) signifikan  terhadap total  debt  to  total  equity  ratio . Berdasarkan beberapa penelitian tersebut, dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
H 4 :   Terdapat perbedaan kinerja keuangan yang diukur dengan menggunakan total debt to total equity ratio antara sebelum dan sesudah dilakukannya merger dan akuisisi. d .  Fixed Assets Turnover . Rasio ini digunakan untuk mengukur tingkat efisiensi pemanfaatan aktiva tetap untuk menunjang penjualan (Ang, 1997). Payamta dan Setiawan (2004) menemukan tidak adanya penurunan nilai setelah pengumuman merger dan akusisi. Sijabat dan Maksum (2009) menemukan adanya perbedaan signifikan pada fixed to assets ratio tersebut. Berdasarkan beberapa penelitian tersebut, dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
H 5 :  Terdapat perbedaan kinerja keuangan yang diukur dengan menggunakan fixed aseet turnover antara sebelum dan sesudah dilakukannya merger dan akuisisi.
e. Return  on  Equity . Digunakan untuk mengukur tingkat kembalian perusahaan atau efektivitas perusahaan dalam menghasilkan keuntungan dengan memanfaatkan ekuitas yang dimiliki perusahaan (Ang, 1997). Payamta dan Setiawan (2004) menemukan penurunan  signifikan  atas Return  on  Equity setelah pengumuman merger dan akusisi. Sijabat dan Maksum (2009) menemukan tidak mengalami adanya perbedaan signifikan pada return on equity . Berdasarkan beberapa penelitian tersebut, dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
H 6 :  Terdapat perbedaan kinerja keuangan yang diukur dengan menggunakan return on equity antara sebelum dan sesudah dilakukannya merger dan akuisisi.
f. Return  on  Investment , merupakan rasio keuntungan setelah pajak dengan jumlah investasi (aktiva) (Samsul 2006). Payamta dan Setiawan (2004) menemukan penurunan signifikan atas Return on Investment setelah pengumuman merger dan akusisi. Sijabat dan Maksum (2009) menemukan tidak mengalami adanya perbedaan signifikan pada return on investment . Berdasarkan beberapa penelitian tersebut, dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
H 7 :  Terdapat perbedaan kinerja keuangan yang diukur dengan menggunakan return on investment antara sebelum dan sesudah dilakukannya merger dan akuisisi.
g .  Operating profit margin . Rasio ini mengukur tingkat kembalian operasional perusahaan terhadap nilai bersih penjualan yang dihasilkan (Ang, 2007). Payamta dan Setiawan (2004) menemukan tidak ada perubahan signifikan atas operating profit margin setelah pengumuman merger dan akusisi. Widjanarko (2006) menemukan adanya kenaikan signifikan  pada operating  profit  margin . Berdasarkan beberapa penelitian tersebut, dirumuskan hipotesis sebagai berikut
H 8 :  Terdapat perbedaan kinerja keuangan yang diukur dengan menggunakan operating profit margin antara sebelum dan sesudah dilakukannya merger dan akuisisi.
h. Price book value. Merupakan rasio yang digunakan untuk mengukur kinerja harga pasar saham terhadap nilai bukunya. Nilai buku menunjukkan aktiva bersih yang dimiliki pemegang saham dengan memiliki satu lembar saham, karena aktiva bersih sama dengan total ekuitas pemegang saham, maka nilai buku per lembar saham adalah total ekuitas dibagi dengan jumlah lembar saham. Nilai pasar adalah harga saham yang terjadi di pasar bursa pada saat tertentu yang ditentukan oleh pelaku pasar berdasarkan permintaan dan penawaran (Wirawati 2008). Semakin tinggi nilai PBV semakin tinggi pula nilai
Telaah Bisnis Volume 17, Nomor 1, Juli 2016
perusahaan di mata investor (Utama dan Santosa 1998). Berdasarkan penelitian tersebut, dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
H 9 :  Terdapat perbedaan kinerja keuangan yang diukur dengan menggunakan price book value antara sebelum dan sesudah dilakukannya merger dan akuisisi.
i. Price  Earning  Ratio . Keinginan investor untuk melakukan analisis kesehatan suatu perusahaan melalui rasio-rasio keuangan seperti PER dikarenakan adanya keinginan investor atau calon investor akan hasil ( return ) yang layak dari suatu investasi saham. Pendekatan ini digunakan untuk menilai harga saham. Perusahaan dengan nilai PER tinggi dianggab memiliki harga yang lebih tinggi dibandingkan nilai intrinsiknya, Prasetyorini (2013),  Rakhimsyah dan Gunawan (2011) menyimpulkan bahwa PER berpengaruh signifikan terhadap return saham. Berdasarkan beberapa penelitian tersebut, dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
H 10 :  Terdapat perbedaan kinerja keuangan yang diukur dengan menggunakan price earning ratio antara sebelum dan sesudah dilakukannya merger dan akuisisi.

## METODE PENELITIAN
Jenis penelitian ini adalah penelitian deskriptif. Bentuk penelitian ini merupakan studi peristiwa ( event  study ) yang memelajari reaksi pasar terhadap suatu peristiwa ( event ) yang informasinya dipublikasikan sebagai suatu pengumuman.
Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan yang terdaftar di BEI pada tahun 2006- 2011 yang melakukan merger dan akuisisi. Jumlah perusahaan yang melakukan merger dan akusisi sebanyak 39 perusahaan. Sebagai validasi internal digunakan kriteria sampel sebagai berikut:
1.  Mengumumkan merger dan akusisi antara tahun 2006-2010.
2.  No-confounding-effect artinya perusahaan tersebut tidak mengalami peristiwa lain yang terjadi pada atau sekitar peristiwa yang diteliti ( event  period) yang secara material memengaruhi harga saham seperti: corporate action , pengumuman laba, dan sebagainya.
3.  No missing data artinya tidak ada data yang hilang selama perioda penelitian.
4.  Mengeluarkan perusahaan-perusahaan yang memiliki regulasi khusus yaitu perbankan dan keuangan.
Dari kriteria tersebut, total sampel yang diambil dalam penelitian ini sebanyak 27 perusahaan. Langkah-langkah pengujian hipotesis adalah sebagai berikut:
1.  Uji normalitas data
Uji normalitas digunakan untuk mengetahui apakah data yang digunakan berdistribusi normal atau tidak. Untuk menguji normalitas data digunakan uji Kolmogorov-Smirnov dengan menggunakan taraf signifikansi 5%
2.  Pengujian terhadap abnormal return. Pengujian abnormal return dilakukan pada perioda jendela selama lima hari sebelum dan lima hari sesudah pengumuman merger dan akuisisi.
3.  Pengujian kinerja keuangan Pengujian terhadap kinerja keuangan dilakukan dengan menggunakan analisis rasio keuangan.
Kinerja Merge r dan Akuisisi pada Perusahaan Go Public ( Retno Ika Sundari )
a. Mengukur current rasio
Current ratio bertujuan untuk mengukur kemampuan perusahaan untuk memenuhi kewajiban jangka pendek lainnya ( current assets ) (Ang, 1997). Berdasarkan hal tersebut, rumusan untuk mencarinya adalah sebagai berikut:
b. Mengukur quick ratio Quick ratio mengukur kemampuan perusahaan untuk memenuhi kewajiban jangka pendek melalui aktiva lancer yang benar-benar likuid (Ang, 1997). Berdasarkan hal tersebut, rumusan untuk mencarinya adalah sebagai berikut:

## c. Mengukur debt to total equity
Digunakan untuk mengukur tingkat leverage terhadap total  shareholder  equity . Berdasarkan hal tersebut, rumusan untuk mencarinya adalah sebagai berikut:

## d. Mengukur fixed asset turnover
Mengukur  tingkat  efisiensi  pemanfaatan fixed  asset perusahaan untuk menunjang kegiatan penjualan. Berdasarkan hal tersebut, rumusan untuk mencarinya adalah sebagai berikut:

## e.  Mengukur ROE
Mengukur tingkat kembalian perusahaan atau efektivitas perusahaan didalam menghasilkan keuntungan dengan memanfaatkan ekuitas yang dimiliki perusahaan. Berdasarkan hal tersebut, rumusan untuk mencarinya adalah sebagai berikut:

## f. Mengukur ROI
Mengukur keuntungan neto setelah pajak dengan jumlah investasi. Berdasarkan hal tersebut, rumusan untuk mencarinya adalah sebagai berikut:

## g.  Mengukur OPM
Mengukur tingkat kembalian dari operasional perusahaan terhadap nilai bersih penjualan yang dihasilkan. Berdasarkan hal tersebut, rumusan untuk mencarinya adalah sebagai berikut:

## Telaah Bisnis Volume 17, Nomor 1, Juli 2016

## h.  Mengukur PBV
Mengukur nilai perusahaan. Berdasarkan hal tersebut, rumusan untuk mencarinya adalah sebagai berikut:

## i. Mengukur PER
Mengukur nilai pasar relative terhadap nilai buku atau untuk melihat bagaimana pasar menghargai kinerja pasar suatu perusahaan.
=

## HASIL DAN PEMBAHASAN Pengujian Kandungan Informasi
Abnormal return saham dapat terjadi bila ada perbedaan besarnya nilai return pasar seperti return realisasi lebih besar daripada return ekspektasi demikian pula sebaliknya. Abnormal return yang  signifikan  menunjukkan  adanya  harapan  investor  akan  kinerja  masa  yang  akan datang setelah merger dan akusisi. Signaling theory mengungkapkan bahwa pasar akan bereaksi positif jika informasi yang dipublikasikan mengindikasikan sinyal yang menguntungkan (Jogiyanto, 2013). Informasi yang berkualitas dan relevan, membuat investor dapat menilai prospek kinerja dan expected return atas dana yang telah atau akan diinvestasikan (Zaqi, 2006). Hal ini dikarenakan selain akan mendapatkan return , investor dalam kegiatan investasinya juga harus meghadapi resiko sehubungan dengan perolehan return tersebut. Informasi yang direspon pasar ini akan berdampak terhadap keputusan pembelian yang dilakukan investor. Jika banyak investor berpandangan pesimis akibat sinyal negative dari informasi yang diterima, maka ia akan mengurangi jumlah pembelian yang terjadi dan akan menambah penawaran di pasar sehingga harga akan terdorong turun. Sebaliknya, jika investor memandang optimis akibat sinyal positif yang diterima, maka ia akan menambah jumlah pembelian yang terjadi dan akan menurunkan penawaran di pasar sehingga harga akan terdorong naik (Sharpe, Alexander dan Bailey, 2005).
Sebelum dilakukan pengujian hipotesis, yang diperlukan adalah uji normalitas. Tujuan melakukan uji normalitas data yaitu menguji apakah data terdistribusi secara normal atau tidak. Uji normalitas menggunakan uji 1 Sample Kolmogorof-Smirnov . Jika data terdistribusi normal, pengujian hipotesis menggunakan statistic parametric yaitu uji sample t-test , sedangkan jika data terdistribusi tidak normal menggunakan uji ststistik Non Parametric Wilcoxon  Signed Ranks Test dengan tingkat signifikansi 5%.
Tabel 1. Hasil Uji Beda Abnormal Return Sebelum dan Sesudah Pengumuman Merger dan Akuisisi Perioda Asymp.sig (2-tailed) Keterangan Sebelum-sesudah 0.014 Signifikan Sumber: data sekunder diolah, 2014
Perbedaan abnormal return yang signifikan sebelum dan sesudah pengumuman merger dan akusisi tersebut juga menunjukkan bahwa tujuan perusahaan untuk melakukan merger dan
Kinerja Merge r dan Akuisisi pada Perusahaan Go Public ( Retno Ika Sundari ) akusisi yaitu terciptanya sinergi dapat tercapai. Hasil penelitian ini tidak mendukung penelitian yang dilakukan oleh Payamta dan Setiawan (2004) dan Yunita (2007).

## Pengujian Kinerja Keuangan
Setelah dilakukan pengujian normalitas pada abnormal return pengujian kembali dilakukan pada rasio-rasio keuangan. Uji Normalitas menggunakan metoda 1 Sample Kolmogorof Smirnov Test . Tujuan pengujian ini untuk mengetahui apakah sampel yang digunakan dalam penelitian ini berdistribusi normal ataukah tidak. Sampel berdistribusi normal jika nilai probabilitas > taraf signifikansi yang ditetapkan (α = 0,05). Jika hasil uji menunjukkan sampel/ data berdistribusi normal maka uji beda yang akan dilakukan adalah uji parametric, namun apabila sampel/ data berdistribusi  tidak normal maka uji beda yang akan dilakukan adalah uji non parametric. Adapun hasil pengujian normalitas terhadap rasio-rasio keuangan sebagai berikut.
Tabel 2. Hasil Uji Normalitas Rasio Keuangan Rasio Sebelum Merger dan Akuisisi Sesudah Merger dan Akusisi Current ratio 0,242 0.12 Quick ratio 0,102 0.101 DER 0,268 0.081 FATO 0,285 0.303 ROE 0,132 0.067 ROI 0,443 0.104 OPM 0,106 0.129 PBV 0,129 0.838 PER 0,103 0.240

## Sumber: data sekunder diolah, 2014
Berdasarkan uji di atas, terlihat bahwa sampel berdistribusi tidak normal dengan nilai melebihi alpha sebesar 5%, maka data rasio keuangan dapat disimpulkan berdistribusi tidak normal sehingga pengujian mengunakan Wilcoxon Signed Ranked Test .
Tabel 3. Hasil Uji Wilcoxon Signed Ranked Test Rasio Asimp. Sign Simpulan CR seb-CR ses 0.657 H 2 Ditolak QR seb-QR ses 0,611 H 3 ditolak DERseb-DERses 0,665 H 6 ditolak FATOseb-FATOses 0.895 H 7 ditolak ROEseb-ROEses 0,163 H 5 ditolak ROIseb-ROIses 0,414 H 4 ditolak OPMseb-OPMses 0,684 H 8 ditolak PBVseb-PBVses 0,014 H 9 diterima PERseb-PERses 0,013 H 10 diterima
Sumber: data sekunder diolah, 2014

## Telaah Bisnis Volume 17, Nomor 1, Juli 2016
Current Ratio dan Quick Ratio tidak mengalami perbedaan yang signifikan antara perioda sebelum dan perioda sesudah merger dan akuisisi, hal ini mengindikasikan tidak adanya sinergi yang diciptakan dengan adanya merger dan akuisisi. Tidak signifikannya Current Ratio dan Quick Ratio mengindikasikan bahwa setelah merger dan akuisisi jumlah aktiva yang bertambah adalah aktiva tetapnya. Quick  Ratio yang  tidak  signifikan  kemungkinan  disebabkan  karena kenaikan sediaan tidak diimbangi dengan kenaikan aktiva lancarnya, sehingga sebagian besar perusahaan peningkatan Quick  Ratio tidak terlalu besar. Hasil penelitian ini mendukung penelitian yang dilakukan Payamta dan Setiawan (2004).
Berdasarkan pengujian terhadap Debt to Total Equity Ratio tidak memiliki perbedaan yang signifikan antara perioda sebelum dan sesudah merger dan akuisisi. Penelitian ini mendukung penelitian yang dilakukan Widjanarko (2006) yang menduga hal ini disebabkan adanya penerapan akuisisi yang salah atau pemilihan perusahaan target dan perusaaan pengakuisisi tidak memiliki pengalaman dalam melakukan merger dan akuisisi. Perusahaan lebih banyak menggunakan dana yang berasal dari luar/hutang untuk membiayai operasional perusahaan dan atau transaksi dalam kegiatan merger dan akuisisi, dana yang dipergunakan dalam membiayai merger dan akuisisi membutuhkan banyak biaya sehingga tidak terjadi perubahan signifikan pada leverage perusahaan
Berdasarkan pengujian terhadap rasio Fixed Assets Turnover terbukti bahwa tidak ada perbedaan signifikan antara perioda sebelum dan sesudah merger akuisisi. Penelitian ini mendukung penelitian yang dilakukan Payamta dan Setiawan (2004). Hal ini membuktikan bahwa tujuan ekonomis perusahan tidak tercapai dalam melakukan merger dan akuisisi dan diduga tujuan ekonomis yang ingin dicapai dalam melakukan merger dan akuisisi kemungkinan tujuannya untuk menyelamatkan perusahaan dari kebangkrutan. Selain itu juga hasil ini dimungkinkan karena rerata kenaikan penjualan sebanding dengan kenaikan perputaran aktiva tetap,  sehingga  rasio  perputaran  aktiva  tetap  tidak  berbeda  secara  signifikan  serta  indikasi perusahaan tidak efektif/seimbang dalam memanfaatkan semua sumber daya yang ada pada pengendaliannya dalam hal perputaran aktiva tetap yang dimiliki. Tidak terjadinya peningkatan penjualan juga menjadi indikasi utama tidak signifikannya perioda sebelum dan sesudah merger dan akuisisi. Pasca merger dan akusisi perusahaan belum menciptakan sinergi sehingga tidak terjadi peningkatan pangsa pasar dan tidak adanya peningkatan produksi perusahaan yang melakukan meger dan akuisisi sehingga tidak mampu mendorong peningkatan penjualan
Return On Equity tidak berbeda secara signifikan antara sebelum dan sesudah merger dan akuisisi. Hasil penelitian ini tidak sesuai dengan teori yang dikemukakan Wild et al (2005) yangmana menyatakan penggabungan usaha dapat meningkatkan citra perusahaan, potensi pertumbuhan, kesejahteraan perusahaan dan meningkatkan laba perusahaan. Merger dan akuisisi akan berdampak positif bila perusahaan pengakusisi memiliki modal dan kinerja keuangan yang baik. Pada penelitian ini return on investment perusahaan tidak berbeda secara signifikan  antara perioda sebelum dan sesudah merger dan akuisisi. Ini menunjukkan bahwa kemampuan modal sendiri untuk menghasilkan laba dari aktivanya mengalami penurunan. Hal ini bisa terjadi menurut Payamta (2004) proses merger dan akusisi membutuhkan biaya yang tidak sedikit dan modal yang relatif banyak, sehingga perusahaan tidak dapat menghasilkan laba yang diperolehnya, Selain itu juga dimungkinkan karena perusahaan belum mampu secara optimal memanfaatkan modal sendiri untuk menghasilkan laba maksimal dan ketergantungan terhadap modal sendiri dimungkinkan juga sebagai penyebab tidak adanya perubahan yang menyebabkan kurangnya peningkatan operasional yang akhirnya laba perusahaan tidak mengalami perubahan signifikan.
Kinerja Merge r dan Akuisisi pada Perusahaan Go Public ( Retno Ika Sundari )
Tidak terdapat perbedaan kinerja secara nyata antara sebelum dan sesudah merger dan akuisisi pada Return on Investment , Hasil penelitian ini bertentangan dengan Husnan dan Enny (2012) yang mengemukakan faktor yang paling mendasari perusahaan melakukan merger dan akuisisi adalah motif ekonomi atau merger dan akusisi tersebut menguntungkan bagi pemilik perushaan pembeli atau pengakuisisi dan juga perusahaan penjual atau perusahaan target. Hal ini didasarkan dengan bertambahnya asset dan keuangan perusahaan. Hasil penelitian ini menunjukkan Return  on  Investment perusahaan tidak berbeda antara sebelum dan sesudah akuisisi karena perusahaan dalam menggunakan dan memaksimalkan investasi kurang efektif sehingga laba bersih yang dihasilkan juga kurang maksimal, hal ini disebabkan juga karena akuisisi baru setahun terlaksana sehingga perusahaan pengakuisisi belum menunjukkan adanya peningkatan Return on Invesment .
Berdasarkan pengujian terhadap rasio Operating Profit Margin terbukti bahwa tidak ada perbedaan  signifikan  antara  perioda  sebelum  dan  sesudah  merger  akuisisi.  Hasil  penelitian ini bertentangan dengan Ross (2009) yang menyimpulkan bahwa sebuah perusahaan dapat mencapai efisiensi operasional yang lebih besar dengan beberapa cara berbeda melalui merger dan akuisisi. Walaupun perusahaan gabungan akan jauh lebih besar karena merger dan akuisisi, biaya operasional dan biaya modal per pelanggan akan jauh lebih rendah. Dapat disimpulkan setelah merger dan akuisisi laba operasi yang dihasilkan setiap rupiah penjualan akan meningkat. Ditemukannya  OPM  yang  tidak  signifikan  yang  dihasilkan  perusahaan  setelah  merger  dan akuisi yang berarti terdapat kenaikan biaya usaha atau biaya operasonal untuk menghasilkan laba.
Price Book Value dan Price Earning Ratio antara sebelum dan sesudah merger dan akuisisi signifikan. Hal ini menandakan bahwa antara merger dan akuisisi direaksi pasar dikarenakan investor menilai adanya peristiwa merger dan akusisi diharapkan memunyai sinergi yang bagus, terbukti dari respon pasar di sekitar tanggal pengumuman merger dan akusisi, walaupun secara operasional kinerja merger dan akusisi belum bisa dinilai dengan lebih detil. Price Book Value digunakan investor sebagai pedoman dalam menilai seberapa jauh perusahaan memapu menciptakan nilai perusahaan. Semakin tinggi Price Book Value semakin tinggi pula return saham, semakin tinggi return akan menambah pendapatan perusahaan sehingga meningkatkan kemampuan perusahaan untuk membagi deviden.
Price Earning Ratio dan Price Book Value yang signifikan menunjukkan bahwa saham perusahan yang melakukan merger dan akusisi mencerminkan kinerjanya yang bagus sehingga investor memiliki harapan akan kinerja yang bagus setelah merger dan akuisisi. Price Earning Ratio digunakan oleh investor atau calon investor dikarenakan adanya harapan akan hasil ( return ) yang layak dari suatu investasi saham. Price  Earning  Ratio digunakan oleh para investor di bursa saham sebagai dasar untuk menjual saham ketika nilai PER tinggi. PER yang tinggi dianggab mempunyai  harga yang terlalu tinggi dibandingkan dengan nilai intrinsiknnya.

## SIMPULAN DAN SARAN
Berdasarkan  hasil  pengujian  terdapat  perbedaan  signifikan abnormal  return pada perioda sebelum dan sesudah pengumuman merger dan akuisisi sehingga dapat dikatakan bahwa pengumuman tersebut memberikan pengaruh yang kuat untuk membuat pelaku pasar memutuskan berinvestasi saham agar memeroleh return yang tinggi.
Telaah Bisnis Volume 17, Nomor 1, Juli 2016
1.  Rasio fundamental yang digunakan ROI, ROE, OPM, CR, QR, DER, FATO tidak terbukti signifikan, hasil penelitian ini memberikan indikasi bahwa tujuan ekonomis dilakukannya merger dan akusisi yaitu untuk mendapatkan sinergi tidak tercapai.
2.  Rasio pasar yaitu Price Book Value dan Price Earning Ratio berpengaruh signifikan, hasil penelitian ini memberikan indikasi bahwa pasar selalu bereaksi terhadap pengumuman merger dan akuisisi dengan harapan kinerja di masa yang akan dating mengalami peningkatan.

## Implikasi terapan
Hasil penelitian ini diharapkan dapat memberi masukan bagi investor dan pelaku pasar agar mengasah kemampuan lebih peka dalam menangkap peluang kapan saat yang tepat untuk melakukan investasi tanpa harus terpengaruh oleh isu-isu yang berkaitan dengan kinerja fundamental dan keputusan manajemen
Bagi emiten, perlunya kehati-hatian dalam melakukan merger dan akuisisi agar nantinya dapat memberi manfaat terhadap perusahaan yaitu menciptakan sinergi dan meningkatkan kesejahteraan para pemegang saham baik jangka pendek maupun jangka panjang.

## Keterbatasan
Penelitian ini masih terdapat keterbatasan yaitu sampel yang digunakan hanya duapuluh tujuh perusahaan dan mungkin masih kurang memadai untuk pengujian hipotesis yang ada. Maka saran yang dapat digunakan untuk penelitian yang akan datang adalah menambah variable untuk mengukur reaksi pasar agar benar-benar tercermin reaksi dari pengumuman yang dikeluarkan oleh emiten, selain itu penentuan sampel perusahaan dicari untuk kategori saham yang lebih aktif diperdagangkan di pasar modal serta perlu pulanya untuk mempertimbangkan aspek non ekonomis dan memperpanjang perioda pengamatan sehingga sinergi dari perusahaan yang melakukan merger dan akuisisi dapat teramati.

## REFERENSI
Ang, Robert. 1997. Buku Pintar Pasar Modal Indonesia . Mediasoft Indonesia.
Dyckman, TR dan D. Morse. 1989. Efficient Capital Market and Accounting . Prentice Hall.Inc Husnan, Suad dan Enny Pujiasturi. 2012. Dasar-Dasar  Manajemen  Keuangan . Edisi 6. Yogyakarta: UPP AMP YKPN
Ikatan Akuntan Indonesia. 2001. Pernyataan Standar Akuntansi Keuangan
Jogiyanto, H.M. 2013. Teori Portofolio dan Analisis Investasi . Edisi Kedelapan. Yogyakarta: BPFE
Kristiani, Narti, Kwik Kian Gie. 1992. “Merger dan Akuisisi: Kemungkinan Penyalahgunaan dan Efek Sinerginya pada Unit-Unit Group Bisnis.” Manajemen dan Usahawan , No 3 Th XXI. Maret. Jakarta: LMFE UI
Meeks, G. 1977. Disappointing  Mariage:  A  Study  of  the  Gains  from  Merger . Cambridge University Press. Great Britain
Kinerja Merge r dan Akuisisi pada Perusahaan Go Public ( Retno Ika Sundari )
Moin, Abdul. 2003. Merger, Akuisisi dan Divestasi . Edisi Pertama. Yogyakarta: Ekonosia Muktiyanto, Ali. 2005. Pengaruh Faktor-faktor Akuisisi terhadap Abnormal Return (Studi pada Perusahaan Akuisitor di BEJ antara Tahun 1992 sampai 1997). Jurnal Siasat Bisnis .
Vol 1 no 10, hal 57-72
Myers, Brealey RA, dan Marcus AJ. 1999. Fundamentals of Corporate Finance (2 nd Edition). Irwin McGraw-Hill: Boston
Nababan  et.al.  2013.,  Analysis  of  Relationship  between  Market  Reaction  and  Long  Term Performace on Acquisition. MPRA Paper no 49110. http :// mpra.ub.uni-muenchen. de / 49110
Payamta dan Dody Setiawan. 2004. Analisis Pengaruh Merger dan Akuisisi terhadap Perubahan Kinerja Perusahaan Publik di Indonesia. Jurnal Riset Akuntansi Indonesia Vol. 7 No. 3 hal. 265-282
Payamta. 2001. Analisis Pengaruh Merger dan Akuisisi terhadap Perubahan Kinerja Perusahaan Publik di Indonesia. Symposium Nasional IV
Prasetyrini, Bhekti Fitri. 2013. Pengaruh Ukuran Perusahaan, Leverage, Price Earning Ratio, dan Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Ilmu Manajemen . Vol. 1 (1) hal 183-196.
Rahmawati, Eka Nuraini. 2000. “Pengaruh Pengumuman Merger dan Akuisisi terhadap Return Saham Target di BEJ. Thesis. Tidak Dipublikasikan. Magister Sains UGM.
Rakhimsyah, Lely Amnah dan Barbara Gunawan. 2011. Pengaruh Keputusan Investasi, Keputusan Pendanan dan Kebijakan Deviden dan Tingkat Suku Bunga terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Investasi . Vol. 7 (1) hal. 31-45.
Ravenschraft,  David  J  and  F.M  Scherer.  1989.  The  Profitability  of  Mergers. International Journal of Industrial Organization . Vol. 7. pp 101-116.
Ross, Stephen dkk. 2009 . Pengantar Keuangan Perusahaan . Edisi 8. Jakarta: Salemba Empat.
Saiful, 2003. “Abnormal Return Perusahaan Target dan Industri Sejenis Sekitar Pengumuman Merger dan Akuisisi”. Jurnal Riset Ekonomi dan Manajemen . Vol 3 No. 1, hal. 76- 90.
Samsul, Mohamad. 2006. Pasar Modal dan Manajemen Portofolio . Erlangga. Jakarta.
Seputro, Edi. 2002. “Pengaruh Merger dan Akuisisi terhadap Profitabilitas, Effisiensi dan Nilai Guna Perusahaan. Thesis . Tidak Dipublikasikan. Magister Manajemen UGM.
Sharpe, William F.. Gordon J Alexander dan Jeffery V. Bailey. 2005. Investasi (Pristina Hermastuti dan Doddy Prastuti: terjemahan) Edisi ke-6. Jakarta:Indeks. Buku asli diterbitkan tahun 1995.
Sijabat, Sarah Indriyani dan Azhar Maksum. 2009. Analisis Kinerja Keuangan Sebelum dan Sesudah Merger dan Akuisisi pada Perusahaan yang Terdaftar di BEI. Jurnal Akuntansi Vol. 16.
Utama, Siddarta dan Anton YuliantoBudi SAntosa. 1998. Kaitan antara Rasio Price/Book Value dan Imbal Hasil Saham pada Bursa Efek Jakarta. Jurnal Riset Akuntansi Indonesia Vol. 1 No. 1 hal 127-140.
Telaah Bisnis Volume 17, Nomor 1, Juli 2016
Vally, Auqle. 2013. Calyptra. Jurnal Ilmiah Mahasiswa Universitas Surabaya. Vol. 2 No. 2.
Wibowo, Amin dan Milla Y. Pakereng. 2001. Pengaruh Pengumuman Merger dan Akuisisi terhadap Return Saham Perusahaan Akuisitor dan Nonakuisitor dalam Sector Industri yang Sama di Bursa Efek Jakarta. Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesi. Vol. 16 No. 4 hal. 372-384.
Widjanarko. 2006. ”Merger, Akuisisi, dan Kinerja Perusahaan. Studi atas Perusahaan Manufaktur 1998-2002. Utilitas . Vol. 14 No. 1 hal. 39-49.
Wild, John J, et al. 2005. Analisis Laporan Keuangan , Edisi 8. Jakarta: Salemba Empat.
Wirawati, Putu Gusto Ni. 2008. Pengaruh Factor Fundamental Perusahaan  terhadap Price to Book Value dalam Penilaian Saham di BEJ dalam Kondisi Krisis Moneter. Buletin Studi Ekonomi Vol. 13 No. 1.
Yunita Setiawati. 2007. Pengaruh Pengumuman Merger dan Akuisisi terhadap Return Saham (Perioda 1999-2006). Skripsi . Jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Katolik Soegijapranata Semarang.
Zaki, Mochamad. 2006. Reaksi Pasar Modal Indonesia terhadap Peristiw-Peristiwa Ekonomi dan Peristiwa-Peristiwa Sosial Politik Dalam Negeri (Studi pada Saham LQ45 di BEJ Periode 1999-2000). Tesis. Program Studi Magister Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Diponegoro Semarang