## SULTANIST: Jurnal Manajemen dan Keuangan
Volume: 7 No: 2 Tahun 2019 Page (1-10)
ISSN: 2338-4328 (Print), ISSN: 2686-2646 (Online)
Available online at: https://sultanist.ac.id/index.php/sultanist
Copyright © 2019, SULTANIST: Jurnal Manajemen dan Keuangan
Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Sultan Agung

## DETERMINAN KEBIJAKAN DIVIDEN PADA SEKTOR NONKEUANGAN

## Ahmad Aziz Putra Pratama
Magister Sains Manajemen, Departemen Manajemen Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Airlangga Ahmad.aziz.putra-2018@feb.unair.ac.id

## Abstrak
Dividen  yang  diperoleh  merupakan  salah  satu  alasan  investor  untuk  menanamkan  dananya  pada  suatu perusahaan. Dividen merupakan kebijakan yang penting dalam perusahaan karena menyangkut pemegang saham yang  notabene  merupakan  sumber  modal  dari  perusahaan  tersebut.  Investor  dalam  menginvestasikan  dananya kedalam instrumen saham tentunya menginginkan return yang tinggi. Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh size , leverage, growth opportunities, return on on equity, price earning ratio, quick ratio, dan free cash flow terhadap  kebijakan  dividen  pada  perusahaan  nonkeuangan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  selama periode  2013-2018.  Data  diperoleh  berdasarkan  informasi  pada  laporan  keuangan  dan  tahunan  perusahaan. Penelitian  ini  menggunakan  sampel  122  perusahaan  dengan  jumlah  pengamatan  sebanyak  732  pengamatan dengan  menggunakan  metode purposive  sampling dan  model  regresi  linier  berganda.  Penelitian  diolah menggunakan SPSS  25 Statistic  for  Windows .  Variabel  independen  pada  penelitian  ini  adalah size,  leverage, growth opportunities, return on on equity , price earning ratio , quick ratio, dan free cash flow . Variabel dependen dalam penelitian ini adalah kebijakan dividen. Berdasarkan hasil analisis dapat disimpulkan bahwa size dan price earning  ratio berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  kebijakan  dividen. Quick  ratio  dan  free  cash  flow berpengaruh  positif tidak  signifikan terhadap  kebijakan  dividen. Leverage dan return  on on  equity berpengaruh negatif  tidak  signifikan  terhadap  kebijakan  dividen  dan growth  opportunities berpengaruh  negatif  signifikan terhadap kebijakan dividen.
Kata Kunci : Kebijakan dividen, Sektor nonkeuangan, regresi linear berganda

## DETERMINANT OF DIVIDEND POLICY IN THE NON-FINANCIAL SECTOR

## Abstract
Obtained  dividends  are  one  of  the  reasons  for  investors  to  invest  their  funds  in  a  company.  Dividends  are  an important policy in a company because it involves shareholders who incidentally are a source of capital from the company.  Investors  in  investing  funds  into  stock  instruments  certainly  want  a  high  return.  This  study  aims  to determine the effect of size, leverage, growth opportunities, return on equity, price earning ratio, quick ratio, and free cash flow on dividend policy on non-financial companies listed on the Indonesia Stock Exchange during the 2013-2018  period.  Data  obtained  based  on  information  on  the  firm's  financial  and  annual  reports.  This  study used  a  sample  of  122  companies  with  a  total  of  732  observations  using  the  purposive  sampling  method  and multiple  linear  regression  models.  This  research  was  processed  using  SPSS  25  Statistics  for  Windows.  The independent  variables  in  this  study  are  size,  leverage,  growth  opportunities,  return  on  equity,  price  earnings ratio, quick ratio, and free cash flow. The dependent variable in this study is dividend policy. Based on the results of  the  analysis,  it  can  be  concluded  that  the  size  and  price  earning  ratio  have  a  significant  positive  effect  on dividend policy. Quick ratio and free cash flow have a significant positive effect on dividend policy. Leverage and return  on  equity  do  not  have  a  significant  negative  effect  on  dividend  policy  and  growth  opportunities  have  a significant negative effect on dividend policy.
Keywords: Dividend policy, non-financial sector, multiple linear regression

## PENDAHULUAN
Kebijakan  dividen  ( dividend  policy ) merupakan  keputusan  apakah  laba  yang diperoleh perusahaan pada akhir tahun akan dibagi  kepada  pemegang  saham  dalam bentuk  dividen  atau  akan  ditahan  untuk menambah modal guna pembiayaan investasi  di  masa  yang  akan  datang (Martono dan Harjito 2000:253). Keputusan dividen  merupakan  bagian  dari  keputusan pembelanjaan perusahaan, khususnya berkaitan  dengan  pembelanjaan  internal perusahaan.  Hal  ini  karena  besar  kecilnya dividen  yang  dibagikan  akan  memengaruhi besar  kecilnya  laba  yang  ditahan.  Laba ditahan  merupakan  salah  satu  sumber  dana internal perusahaan (Sudana 2015:192).
Pentingnya keputusan mengenai kebijakan dividen ini muncul dari keterkaitannya dengan kebijakan perusahaan lainnya,  seperti  investasi  dan  pembiayaan, dan dampaknya terhadap kekayaan pemegang saham dan keseluruhan ekonomi. Kebijakan  dividen  yang  optimal  pada  suatu perusahaan  adalah  kebijakan  keseimbangan diantara dividen saat ini dan pertumbuhan di masa mendatang sehingga memaksimumkan harga saham (Astuti, 2004:144).
Menurut  Sjahrial  (2002),  perusahaan akan  tumbuh  dan  berkembang,  kemudian pada waktunya akan memperoleh keuntungan  atau  laba.  Laba  ini  terdiri  dari laba  yang  ditahan  dan  laba  yang  dibagikan. Pada  tahap  selanjutnya  laba  yang  ditahan merupakan  salah  satu  sumber  dana  yang paling penting untuk pembiayaan pertumbuhan  perusahaan.  Makin  besar pembiayaan  perusahaan  yang  berasal  dari: laba  yang  ditahan  di  tambah  penyusutan aktiva  tetap,  maka  makin  kuat  posisi finansial  perusahaan  tersebut.  Dari  seluruh laba  yang  diperoleh  perusahaan  sebagian dibagikan  kepada  pemegang  saham  berupa dividen.  Mengenai  penentuan  besarnya dividen yang akan dibandingkan itulah yang merupakan kebijakan dividen dari pimpinan perusahaan.  Rasio  pembayaran  dividen adalah  persentase  laba  yang  dibayarkan dalam bentuk dividen, atau rasio antara laba yang  dibayarkan  dalam  bentuk  dividen
dengan  total  laba  yang  tersedia  bagi pemegang  saham  (Sartono,  2001:491). Menurut  Ferry  dan  Jones  (dalam  Sujianto, 2001),  ukuran  perusahaan  menggambarkan besar  kecilnya  suatu  perusahaan  yang ditunjukkan  oleh  total  aktiva,  jumlah penjualan,  rata–rata  total  penjualan  dan rata–rata total aktiva. Jadi, ukuran perusahaan merupakan ukuran atau besarnya asset yang dimiliki oleh perusahaan.
Leverage timbul  karena  perusahaan untuk  menggunakan  aktiva  atau  dana  yang mempunyai beban tetap ( fixed cost assets or funds )  yang  gunanya  untuk  memperbesar tingkat  penghasilan  ( return )  bagi  pemilik perusahaan (Syamsuddin,
2002:90).
Selanjutnya,  menurut  Martono  dan  Harjito (2008:295),  Rasio leverage mengacu  pada penggunaan  asset  dan  sumber  dana  oleh perusahaan dimana dalam penggunaan asset atau dana tersebut perusahaan harus mengeluarkan  biaya  tetap  atau  beban  tetap. Semakin  tinggi leverage perusahaan  maka semakin  tinggi  laba  yang  ditahan,  karena laba  yang  dimiliki  oleh  perusahaan  akan digunakan  untuk  membayar  kewajiban berupa beban tetap terlebih dahulu.
Growth merupakan  aktiva  atau  aset yang  digunakan  dalam  aktiva  operasional perusahaan
untuk meningkatkan pertumbuhan  perusahaan  (Marietta  dan Sampurno, 2013). Perusahaan yang pertumbuhannya tinggi mempunyai kesempatan  yang  memungkinkan  untuk membayar dividen yang lebih rendah karena mereka mempunyai kesempatan yang menguntungkan dalam mendanai investasinya  secara  internal,  sehingga  tidak terdorong untuk membayar bagian laba yang lebih  besar  kepada  investor.      Sebaliknya perusahaan  yang  pertumbuhannya  rendah berusaha  menarik  dana  dari  luar  untuk mendanai
investasinya dengan mengorbankan  sebagian  besar  labanya dalam bentuk dividen (Kodrat dan Herdinata,  2009:136).  Pernyataan  tersebut didukung  oleh  Smith  dan  Watts  (1992)  dan Sulistyowati  (2003)  yang  mengemukakan bahwa  perusahaan  yang  memiliki  peluang investasi  akan  lebih  memilih  pendanaan
internal daripada eksternal, akibatnya kebijakan  dividen  lebih  menekankan  pada pembayaran dividen yang kecil.
Kemampuan  perusahaan  menghasilkan laba salah satunya dapat diukur menggunakan  rasio  pengembalian  modal atau return  on  equity . Return  on  equity menggambarkan  kemampuan  perusahaan dalam menghasilkan laba dengan menggunakan  modal  sendiri,  sehingga Return  on  Equity yang  sering  disebut  juga Return  on  Net  Worth menggambarkan sejauh  mana  kemampuan  perusahaan  dalam menghasilkan  keuntungan  atau  laba  yang bisa diperoleh pemegang saham (Tandelilin, 2007).  Rasio  ini  terkait  dengan  keuntungan perusahaan  terhadap  sumber  pembiayaan modal.
Return on equity merupakan rasio  yang memberikan  informasi  pada  para  investor tentang seberapa besar tingkat pengembalian modal  dari  perusahaan  yang  berasal  dari kinerja  perusahaan  menghasilkan  laba. Semakin  besar  nilai return  on  equity maka tingkat  pengembalian  yang  diharapkan investor  juga  besar.  Semakin  besar  nilai return on equity maka perusahaan dianggap semakin  menguntungkan,  oleh  sebab  itu investor  kemungkinan  akan  mencari  saham ini  sehingga  menyebabkan  permintaan bertambah  dan  harga  penawaran  di  pasar sekunder  terdorong  naik  (Chastina  Yolana dan Dwi Martani, 2005 dalam Tita Deitiana, 2013).
Menurut  Hery  (2015:169), price  earning ratio merupakan  rasio  yang  menunjukkan hasil  perbandingan  antara  harga  pasar  per lembar  saham  dengan  laba  per  lembar saham. Abdullah dan Agaki (2014) mengemukakan  bahwa price  earning  ratio (PER)  mengandung  informasi  mengenai laba  bersih  ( earning  per  share )  yang diperoleh perusahaan. Sebagaimana disebutkan dalam teori bahwa PER menunjukkan kemampuan
perusahaan dalam  menghasilkan  laba  bersih.  Secara teoritis laba bersih digunakan untuk memprediksi  nilai  dividen  yang  akan dibayarkan  oleh  perusahaan.  Peningkatan jumlah dividen
yang dibayarkan
menandakan  bahwa  laba  bersih  perusahaan juga  mengalami  peningkatan.  Sebagaimana prinsip Signalling, adanya  kenaikan  dividen merupakan  sinyal  bagi  investor  dipasar modal  bahwa  perusahaan  memiliki  prospek yang bagus di masa mendatang.
Berdasarkan  latar  belakang  diatas, penelitian ini mencoba untuk mengidentifikasi  faktor  –  faktor  yang mempengaruhi  kebijakan  dividen  yaitu; ukuran perusahaan, leverage , growth opportunities , return  on  equity , price earning  ratio , quick  ratio , free  cash  flow . Penelitian ini menggunakan sampel perusahaan  nonkeuangan  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia (BEI).

## LANDASAN TEORI

## Kebijakan Dividen
Menurut  Aharony  dan  Swary  (1980) dalam  Nurhidayati  (2006)  mengemukakan bahwa  informasi  yang  diberikan  pada  saat pengumuman  dividen  lebih  berarti  daripada pengumuman earning .  Bagi  para  investor, dividen merupakan hasil yang diperoleh dari saham  yang  dimiliki,  selain capital  gain . Dividen  tersebut  didapat  dari  perusahaan sebagai  distribusi  yang  dihasilkan  dari operasi  perusahaan.  Sedangkan  Ambarwati (2010:64), mengemukakan bahwa kebijakan dividen  adalah  kebijakan  yang  diambil manajemen  perusahaan  untuk  memutuskan membayarkan sebagian keuntungan perusahaan  kepada  pemegang  saham  dari pada  menahannya  sebagai  laba  ditahan untuk diinvestasikan kembali agar mendapatkan capital  gains .  Pada  penelitian sebelumnya, kebijakan dividen diukur menggunakan Dividend Payout Ratio
(DPR),  yang  merupakan  rasio  pendapatan yang  dibayarkan  kepada  pemegang  saham dalam  bentuk  dividen  dengan  jumlah  total pendapatan perusahaan.

## Teori Kebijakan Dividen
Sudana  (2011:167)  menyatakan  bahwa terdapat tiga teori tentang kebijakan dividen. Ketiga teori tersebut yaitu:
Teori Dividend Irrelevance Teori yang dikemukakan oleh Modigliani  dan  Miller  ini  menerangkan bahwa, kebijakan dividen tidak
memengaruhi harga pasar saham perusahaan atau  nilai  perusahaan.  Mereka  berpendapat bahwa  nilai  perusahaan  hanya  ditentukan oleh kemampuan perusahaan untuk menghasilkan  pendapatan  ( earning  power ) dan  risiko  bisnis,  sedangkan  bagaimana membagi  arus  pendapatan  menjadi  dividen dan  laba  ditahan  tidak  memengaruhi  nilai perusahaan.  Penurunan  harga  pasar  saham karena  pembelanjaan  eksternal  berbanding lurus  dengan  kenaikan  harga  saham  karena pembayaran dividen.
Teori Bird-In-the-Hand Teori  yang  dikemukakan  oleh  Gordon dan Lintner ini menjelaskan bahwa, kebijakan dividen berpengaruh positif terhadap  harga  pasar  saham.  Artinya,  jika dividen yang dibagikan perusahaan semakin besar,  maka  harga  pasar  saham  perusahaan tersebut akan semakin tinggi dan sebaliknya.
Teori Tax Preference Berdasarkan teori tax preference , kebijakan  dividen  mempunyai  pengaruh negatif terhadap harga pasar saham perusahaan. Sehingga, semakin besar jumlah dividen yang dibagikan oleh suatu perusahaan,  semakin  rendah  harga  pasar saham  perusahaan  yang  bersangkutan.  Hal ini  terjadi  jika  ada  perbedaan  antara  tarif pajak  personal  atas  pendapatan  dividen  dan capital gain.
Selain teori diatas terdapat dua teori lain yang  dapat  membantu  untuk  memahami kebijakan  dividen  adalah  (Brigham,  2004 seperti  dikutip  Setiawati,  2012):  Teori Information Content atau Signalling Hypothesis. Di  dalam  teori  ini  Modigliani dan  Miller  berpendapat  bahwa  suatu kenaikan  dividen  yang  diatas  kenaikan normal  biasanya  merupakan  suatu  sinyal kepada  para  investor  bahwa  manajemen perusahaan  meramalkan  suatu  penghasilan yang  baik  dimasa  yang  akan  datang. Sebaliknya,  suatu  penurunan  atau  kenaikan dividen  yang  dibawah  kenaikan  normal
diyakini investor sebagai suatu sinyal bahwa perusahaan  menghadapi  masa  sulit  dimasa mendatang. Namun demikian sulit dikatakan apakah  kenaikan  atau  penurunan  harga setelah  adanya  kenaikan  atau  penurunan dividen  semata-mata  disebabkan  oleh  efek sinyal  atau  mungkin  disebabkan  oleh  efek sinyal dan preferensi terhadap dividen. Teori Clientele Effect Teori  ini  menyatakan  bahwa  pemegang saham yang berbeda akan memiliki preferensi  yang  berbeda  terhadap  kebijakan dividen  perusahaan.  Kelompok  investor yang  membutuhkan  penghasilan  saat  ini lebih menyukai dividend payout ratio (DPR) yang  tinggi,  sebaliknya  kelompok  investor yang  tidak    begitu  membutuhkan  uang  saat ini  lebih  senang  jika  perusahaan  menahan sebagian besar laba bersih perusahaan.
Teori keagenan ( Agency Theory ) Manajer dan pemegang saham merupakan  orang  yang  berbeda.  Manajer dipandang  sebagai  agen  dari  pemilik  atau pemegang saham (Widayanti, 2009). Seringkali antara manajemen dan pemegang saham  memiliki  kepentingan  yang  berbeda- beda  dan  bertentangan,  sehingga  dapat terjadi  konflik  di  dalamnya.  Kebijakan deviden  terkait  dengan  hubungan  antara manajer  dengan  pemegang  saham  yang memiliki kepentingan yang berbeda diantaranya manajer menghendaki pembagian  dividen  kecil  karena  perusahaan membutuhkan  dana  yang  besar  untuk membayar  utang  perusahaan  yang  tinggi, atau  perusahaan  membutuhkan  dana  yang besar juga untuk mendanai kegiatan investasinya,  sementara  para  pemegang saham  menghendaki  pembagian  dividen yang  besar.  Perbedaan  antara  kepentingan pemilik atau pemegang saham dan kepentingan  manajer  tersebut  menimbulkan apa  yang  disebut  dengan  masalah  keagenan ( agency problem ) (Widayanti, 2009).

## Penelitian Terdahulu
Penelitian Kouki (2009) menguji hubungan  antara dividend  payout  ratio dengan free cash flow, ownership  structure, manager  share  holding,  size,  leverage dan
profitability . Hasil penelitian tersebut mengindikasikan  bahwa  terhadap  hubungan positif  antara profitability,  size,ownership structure, dan free cash flow pada kebijakan pembayaran dividen, serta terdapa hubungan negatif  antara  variabel leverage,  manager ownership dengan  kebijakan  pembayaran dividen.  Sampel  yang  digunakan  dalam penelitian Kouki (2009) ini adalah perusahaan  yang  terdaftar  pada Toronto Stock  Exchange pada  periode  2002-2003 dengan  sampel  400  perusahaan.  Rizki Islamiyah  (2012)  melakukan  penelitian dengan  judul  “Pengaruh  Free  Cash  Flow, Profitabilitas,  Likuiditas, Leverage dan Growth terhadap  Kebijakan  Dividen  pada Perusahaan  Manufaktur  di  BEI.  Terhadap DPR”.  Sampel  yang  digunakan  adalah laporan  keuangan  tahunan  pada  perusahaan manufaktur  oleh  auditor  independen  dan terdaftar  pada  Bursa  Efek  Indonesia  untuk tahun  2006  sampai  dengan  tahun  2010. Variabel  dependen  yang  digunakan  adalah dividen  payout  ratio,  sedangkan  variabel independen yang digunakan adalah free cash flow, profitabilitas, likuiditas (CR), leverage (DER),  dan growth .  Teknik  analisa  yang digunakan  adalah  regresi  linear  berganda. Hasil  dari  penelitian  tersebut  adalah  secara parsial  variabel  profitabilitas, leverage ,  dan growth berpengaruh  negatif  terhadap  DPR. Secara  parsial  variabel free  cash  flow dan likuiditas  berpengaruh  positif  terhadap variabel  DPR.  Semua  variabel  dalam penelitian  ini  tidak    berpengaruh  signifikan terhadap DPR.
Berdasarkan  perumusan  masalah  dan landasan teori yang diajukan, maka hipotesis dalam penelitian ini adalah:
1. Ukuran  perusahaan  berpengaruh  positif terhadap dividend  payout  ratio pada perusahaan  nonkeuangan  yang  terdaftar di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2013- 2018.
2. Leverage berpengaruh  negatif  terhadap dividend  payout  ratio pada  perusahaan nonkeuangan  yang  terdaftar  di  Bursa Efek Indonesia tahun 2013-2018.
3. Growth opportunities berpengaruh negatif  terhadap dividend  payout  ratio
pada  perusahaan  nonkeuangan  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun 2013-2018.
4. Return  on  equity berpengaruh  positif terhadap dividend  payout  ratio pada perusahaan  nonkeuangan  yang  terdaftar di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2013- 2018.
5. Price  earning  ratio berpengaruh  positif terhadap dividend  payout  ratio pada perusahaan  nonkeuangan  yang  terdaftar di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2013- 2018.
6. Quick ratio berpengaruh positif terhadap dividend  payout  ratio pada  perusahaan nonkeuangan  yang  terdaftar  di  Bursa Efek Indonesia tahun 2013-2018.
7. Free  cash  flow berpengaruh  negatif terhadap dividend  payout  ratio pada perusahaan  nonkeuangan  yang  terdaftar di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2013- 2018.
Pendekatan  penelitian  yang  digunakan adalah pendekatan kuantitatif yang menitikberatkan  pada  pengujian  hipotesis, data yang digunakan harus terukur, dan akan menghasilkan kesimpulan yang dapat digeneralisasikan. Jenis data yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data eksternal sekunder yang disusun berupa data panel laporan keuangan perusahaan- perusahaan non-  financial yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  pada  periode  2013- 2018.  Data  panel  merupakan  gabungan antara cross-section (silang)  dan  data time series (deret/runtut  waktu).  Data cross- section terdiri  atas  beberapa  objek  (Yamin, Rachmah,  dan  Kurniawan,  2011:199).  Data deret  waktu  ( time  series )  adalah  data  yang dikumpulkan  dari  waktu  ke  waktu  (hari  ke hari,  minggu  ke  minggu,  bulan  ke  bulan, atau  dari  tahun  ke  tahun)  (Supranto, 2008:37).  Teknik  analisis  yang  digunakan dalam  penelitian  ini  adalah  analisis  regresi linier berganda ( Multiple Regression Analysis ).
DPR i,t = 𝛼 𝑖 + 𝛽 1 𝑆𝑖𝑧𝑒 𝑖 , 𝑡 −1 + 𝛽 2 𝐿𝑒𝑣𝑒𝑟𝑎𝑔𝑒 𝑖 , 𝑡 −1 + 𝛽 3 𝐺𝑟𝑜𝑤𝑡ℎ 𝑖 , 𝑡 −1 + 𝛽 4 𝑅𝑂𝐸 𝑖 , 𝑡 + 𝛽 5 𝑃𝐸𝑅 𝑖 , 𝑡 −1 + 𝛽 6 𝑄𝑢𝑖𝑐𝑘 𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜 𝑖 , 𝑡 −1 + 𝛽 7 𝐹𝐶𝐹 𝑖 , 𝑡 −1 + 𝜇 𝑖𝑡

## PEMBAHASAN
Perusahaan  yang  digunakan  sebagai sampel  dari  penelitian  ini  adalah  seluruh perusahaan  nonkeuangan  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia (BEI) dari tahun 2013 sampai  dengan  tahun  2018.  Perusahaan nonkeuangan  merupakan  perusahaan  bukan bank  atau  lembaga  keuangan  lainnya. Berdasarkan data pada Bursa Efek Indonesia (BEI), sampel yang digunakan pada penelitian  ini  berjumlah  122  perusahaan dengan 732 observasi. Tabel 4.1
menunjukkan deskriptif variabel yang meliputi minimum (nilai minimal),
maximum (nilai  maksimal), mean (rata-rata) dan standard deviation (standar deviasi) dari masing–masing  variabel  penelitian.  Tabel 4.2 menunjukkan hasil analisis regresi linear berganda.

## Tabel 4.1 Deskripsi Statistik
N Min Max Mean Standard Deviation DPR 732 0,01 0,78 0,27 0,17 SIZE 732  25,58  33,13 28,91 1,47 LEVERAGE 732 0,07 0,90 0,45 0,18 GROWTH 732 -0,10 3,61 0,20 0,30 ROE 732 0,01 0,44 0,15 0,08 PER 732 -7,17  75,00 17,34 11,81 QUICK RATIO 732 0,16  10,71 1,56 1,34 FCF 732 -0,73 0,55 0,01 0,12
Sumber: Hasil olah data penulis periode 2013-2018
Pada  tabel  4.1  diketahui  bahwa  nilai minimum  DPR  adalah  sebesar  0,01  atau sebesar  1%  dan  nilai  maksimum  DPR sebesar 0,78 atau sebesar 78%, dengan nilai rata–rata  DPR  sebesar  0,27  atau  sebesar 27%.  Hal  tersebut  menunjukkan  bahwa rata–rata  perusahaan  sampel  pada  tahun 2013  hingga  2018  cenderung  membagikan dividen  kepada  pemegang  saham  dalam jumlah  yang  lebih  sedikit  dibandingkan dengan laba yang ditahan oleh perusahaan.
Tabel 4.2 Hasil Analisis Regresi Variabel Koefisien Regresi t-statistik Sig t Konstanta -0,256 -1,537 0,125 Size 0,020 3,122 0,020 Leverage -0,096 -1,375 0,170 Growth -0,078 -2,141 0,033 ROE -0,202 -1,518 0,130 PER 0,003 3,640 0,000 Quick ratio 0,003 430 0,667 FCF 0,410 380 0,704 R 0,315 0,099 5,881 0,000 R - square F
Sig. F
Sumber: Hasil olah data penulis periode 2013-2018
DPR = Cash dividend /net income Size = log total assets Leverage = Total debt/total assets Growth = (Total assets t - total assets t-1 )/total assets t-1 ROE = Net income/total equity PER = Stock price/earning per share
Quick Ratio = (Current assets–inventory)/current liabilities
FCF = (Net income + interest expenses + depreciation - CAPEX)/total assets CAPEX = Fixed assets t - Fixed asset t-1 + Depreciation t
Pengaruh Size terhadap Kebijakan Dividen
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa variabel size pada  perusahaan  nonkeuangan yang  terdaftar  di  BEI  tahun  2013–2018 berpengaruh  positif  signifikan  terhadap dividend  payout  ratio. Hasil  tersebut  sesuai dengan  hipotesis  yang  telah  ditentukan sebelumnya. Hal ini didukung oleh penelitian Jensen dan Meckling (1976) yang menyatakan  bahwa, “the  payment  of  high dividends  is  an  effective  tool  used  by  large firms,  with  dispersed  ownership  and powerful  management,  to  send  costly  and
significant cash signals to reveal management good faith and decent treatment  of  shareholders” .  Disebabkan karena ukuran perusahaan merupakan simbol  yang  berhubungan  dengan  peluang dan kemampuan perusahaan untuk masuk ke pasar  modal  dan  jenis  pembiayaan  lainnya yang menunjukkan  kemampuan  untuk memperoleh dana yang lebih besar.
Pengaruh Leverage terhadap  Kebijakan Dividen
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa variabel leverage pada perusahaan nonkeuangan  yang  terdaftar  di  BEI  tahun 2013–2018  tidak  berpengaruh  terhadap dividend  payout  ratio. Peningkatan  hutang akan  mempengaruhi  besar  kecilnya  laba bersih  yang  tersedia  bagi  para  pemegang saham,  termasuk  dividen  yang  diterima karena  kewajiban  untuk  membayar  hutang lebih diutamakan daripada pembagian dividen, sehingga perusahaan tidak mempunyai dana yang lebih untuk membagikan  dividen.  Hasil  tersebut  sesuai dengan  hipotesis  yang  telah  ditentukan sebelumnya.  Hasil hipotesis ini juga didukung  oleh  penelitian  Chang  dan  Rhee (1990)  yang  menyatakan  bahwa leverage mempunyai  pengaruh  negatif  signifikan terhadap dividend  payout  ratio .  Dwi  (2012) menyatakan  bahwa  perusahaan  dengan hutang yang tinggi cenderung akan membagikan  dividen  dalam  jumlah  yang lebih  rendah.  Alasan  yang  pertama  yaitu, hutang  dapat  mempengaruhi  kemampuan perusahaan untuk membayar dividen, hal ini disebabkan  karena  perusahaan  membiayai kegiatan  bisnisnya  melalui  hutang  sehingga perusahaan memiliki kewajiban untuk membayar  bunga  dan  pokok  pinjaman. Kedua,  pada  beberapa  perjanjian  hutang berlaku  pembatasan  dalam  pembagian dividen oleh pihak kreditur.
Pengaruh Growth  Opportunities terhadap Kebijakan Dividen
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa variabel growth opportunities pada perusahaan  nonkeuangan  yang  terdaftar  di
BEI  tahun  2013–2018  berpengaruh  negatif signifikan  terhadap dividend  payout  ratio. Hal  ini  disebabkan  karena  semakin  cepat tingkat  pertumbuhan  suatu  perusahaan, maka  semakin  besar  pula  kebutuhan  dana yang diperlukan untuk membiayai pertumbuhan tersebut. Semakin besar kebutuhan  dana  untuk  waktu  mendatang maka  perusahaan  lebih  senang  untuk menanam  labanya  daripada  membayarkan sebagian  dividen  kepada  pemegang  saham. Hasil  penelitian  ini  juga  sesuai  dengan pernyataan Dempsey dan Laber (1992) yang menyatakan  bahwa  “ cutting  dividend  is  a means  to  sustain  growth  and  reduce  firms’ reliance on costly external financing ”.
Pengaruh Return  on  Equity terhadap Kebijakan Dividen
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa bahwa  variabel return  on  equity pada perusahaan  nonkeuangan  yang  terdaftar  di BEI  tahun  2013–2018  berpengaruh  negatif tidak  signifikan  terhadap dividend  payout ratio. Hasil  tersebut  tidak  sesuai  dengan hipotesis yang telah ditentukan sebelumnya. Hal  ini  berarti  bahwa  perusahaan  sampel lebih  memilih  untuk  menjadikan  laba ditahan sebagai sumber pendanaan perusahaan  (yang  sesuai  dengan pecking order  theory )  daripada  dibagikan  sebagai dividen untuk pemegang saham.
Pengaruh Price  Earning  Ratio terhadap Kebijakan Dividen
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa variabel price earning ratio pada perusahaan  nonkeuangan  yang  terdaftar  di BEI  tahun  2013–2018  berpengaruh  positif signifikan  terhadap dividend  payout  ratio. Hasil  tersebut  sesuai  dengan  hipotesis  yang telah ditentukan sebelumnya. PER menunjukkan kemampuan perusahaan dalam  menghasilkan  laba  bersih.  Secara teoritis laba bersih digunakan untuk memprediksi  nilai  dividen  yang  akan dibayarkan  oleh  perusahaan.  Peningkatan jumlah dividen yang dibayarkan menandakan  bahwa  laba  bersih  perusahaan juga  mengalami  peningkatan.  Sebagaimana
prinsip Signalling, adanya  kenaikan  dividen merupakan  sinyal  bagi  investor  dipasar modal  bahwa  perusahaan  memiliki  prospek yang bagus di masa mendatang.
Pengaruh
Quick
Ratio
terhadap
Kebijakan Dividen
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa variabel quick  ratio pada  perusahaan nonkeuangan  yang  terdaftar  di  BEI  tahun 2013–2018 berpengaruh positif tidak signifikan  terhadap dividend  payout  ratio. Hasil  tersebut  sesuai  dengan  hipotesis  yang telah  ditentukan  sebelumnya.  Perusahaan untuk membayar dividen memerlukan aliran kas keluar sehingga harus tersedia likuiditas yang  cukup.  Semakin  tinggi  likuiditas  yang dimiliki perusahaan semakin mampu membayar  dividen.  Hal  ini  menunjukan bahwa  perusahaan  sampel  lebih  memilih untuk  sedikit  memberikan  dividen  kepada pemegang  saham  ketika  perusahaan  tidak memiliki cukup aset lancar.
Pengaruh Free  Cash  Flow terhadap Kebijakan Dividen
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa variabel free  cash  flow pada  perusahaan nonkeuangan  yang  terdaftar  di  BEI  tahun 2013–2018 berpengaruh positif tidak signifikan  terhadap dividend  payout  ratio. Pengaruh  tidak  signifikan  tersebut  karena perusahaan  memakai  sumber–sumber  lain untuk  membayar  dividen  kepada  pemegang saham.  Hasil  tersebut  tidak  sesuai  dengan hipotesis yang telah ditentukan sebelumnya.

## KESIMPULAN DAN SARAN
Berdasarkan  hasil  analisis  yang  telah dilakukan  dalam  penelitian  ini  dapat disimpulkan  bahwa  ukuran  perusahaan berpengaruh  positif  signifikan  terhadap dividend  payout  ratio pada  perusahaan nonkeuangan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia tahun 2013-2018. Leverage berpengaruh negatif tidak signifikan terhadap dividend  payout  ratio pada perusahaan  nonkeuangan  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2013-2018. Growth  opportunities berpengaruh  negatif
signifikan  terhadap dividend  payout  ratio pada perusahaan nonkeuangan yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun 2013-2018. Return  on  equity berpengaruh negatif  tidak  signifikan  terhadap dividend payout  ratio pada  perusahaan  nonkeuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2013-2018. Price earning ratio berpengaruh positif  signifikan  terhadap dividend  payout ratio pada  perusahaan  nonkeuangan  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun 2013-2018. Quick  ratio berpengaruh  positif tidak  signifikan  terhadap dividend  payout ratio pada  perusahaan  nonkeuangan  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun 2013-2018. Free  cash  flow berpengaruh positif  tidak  signifikan  terhadap dividend payout  ratio pada  perusahaan  nonkeuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2013-2018.
Sampel penelitian ini adalah perusahaan yang  tergabung  dalam  perusahaan  yang tercatat dalam Bursa Efek Indonesia periode 2013–2018. Sampel yang digunakan sejumlah  732  mungkin  masih  belum  bisa mewakili hasil keseluruhan populasi. Hal ini mungkin  akan  berbeda  jika  dilakukan  pada periode  yang  lebih  panjang.  Saran  untuk penelitian  selanjutnya  dengan  topik  yang sama  adalah  perlu  mempertimbangkan periode  penelitian  yang  dapat  ditambah sehingga  dapat  lebih  mewakili  keseluruhan populasi yang ada.

## DAFTAR PUSTAKA
Adaoglu,  Cahit.  2000.  Instability  in  the Dividend  Policy  of  the  Istanbul  Stock Exchange (ISE) Corporations:
Evidence  from  an  Emerging  Market. Emerging  Markets  Review, (1):  252- 270.
Al-Kuwari, Duha. 2009. Determinants of the Dividend  Policy  in  Emerging  Stock Exchanges: The Case of GCC Countries. Global Economy and
Finance  Journal ,  Vol.  2,  No.  2,  pp. 38-63.
Al-Malkawi,  H.  N.  2007.  Determinants  of Corporate  Dividend  Policy  in  Jordan.
Journal of Economics and Administrative  Sciences ,  vol.  23,  No.
2, pp. 44-70.
Baker,  H.  Kent  dan  Gary  E.  Powell.  2012. Dividend  Policy  in  Indonesia:  Survey Evidence  from  Executives. Journal  of Asia  Business  Studies ,  Vol.  6,  Iss.  1,
pp. 79-92. Bhattacharya, S. 1979. Imperfect
Information,  Dividend  Policy  and  the Bird in the Hand Fallacy Bell. Journal of Economics, 10: 259-270.
Brealey,  Richard  A, et  al. 2007. Dasar- dasar Manajemen Keuangan Perusahaan. Edisi  kedua.  Terjemahan oleh  Bob  Sabran  MM.  2008.  Jakarta:
Erlangga.
Brigham,  Eugine  F.  &  F.  H.  Joel.  2010. Manajemen  keuangan:  Teori  dan Penerapan .  Buku  1.  Edisi  kedelapan. Terjemahan oleh Dodo Suhartono dan
Herman  Wibowo.  Jakarta:  Salemba Empat. Damayanti,  S  dan  Achyani,  F.  2006. Analisis pengaruh Investasi, Likuiditas, Profitabilitas, pertumbuhan Perusahaan  dan  Ukuran  Perusahaan terhadap  kebijakan  Dividend  Payout Ratio. Jurnal Akuntansi dan Keuangan , Vol. 5, No. 1, p. 51-62. Deitiana,  Tita.  2009.  Faktor-faktor  yang Mempengaruhi Kebijakan Pembayaran  Dividen  Kas. Jurnal
Bisnis  dan  Akuntansi ,  Vol.  11,  No.  1, Hlm. 57-64.
Gill,  Amarjit, et  al. 2010.  Determinants  of Dividend  Payout  Ratio:  Evidence from United State. The Open Business Journal, No. 3, pp. 8-14.
Gujarati,  D.  1997. Ekonometrika  dasar. Jakarta: Erlangga.
Hanafi,  M.  M.  &  A.  Halim.  2007. Analisis Laporan  Keuangan .  Edisi  Kedua. Cetakan  Pertama.  Yogyakarta:  UPP AMP YKPN.
Horne,  James  C  Van  &  John  M.
Wachowicz.  1997. Prinsip-prinsip
Manajemen Keuangan . Jakarta: Salemba Empat.
Husnan,  S.  &  E.  Pudjiastuti.  2008. Dasar- dasar Manajemen Keuangan Keuangan:  Teori  dan  Penerapan . Buku  1.  Edisi  Kelima.  Yogyakarta: BPFE.
Hussainey,  Khaled, Chijoke Oscar Mgbame &  Aruoriwo  M.  Chijoke-Mgbame. 2011. Dividend Policy and Share Price
Volatility:  UK  Evidence. The  Journal of Risk Finance , Vol. 12, Iss 1, pp. 57- 68.
Irawati,  S.  2006. Manajemen  Keuangan . Cetakan  kesatu.  Bandung:  Pustaka. Jabbouri,  Imad.  2016.  Determinants of    Corporate    Dividend    Policy    in Emerging  Markets:    Evidence    from MENA  Stock  Markets. Research  in International Business  and  Finance,
(37): 283-298.
Jensen,  Michael  C.  1986.  Agency  Cost  of Free  Cash  Flow,  Corporate  Finance and  Takeovers. American  Economics Review, Vol. 76, No. 2, pp. 323-329.
Junaidi. 2008. Pengaruh Perubahan Earning, Market  Capitalization,  dan  Price  to Book Value terhadap Dividend Policy. Jurnal  Neo-Bis ,  Vol.  2,  No.  2, Desember, p. 102-115. Kaźmierska-Jóźwiak, Bogna. 2015. Determinants  of  Dividend  Policy: Evidence from Polish Listed
Companies. Procedia  Economics  and Finance. (23): 473-477.
Kouki,  Monder  &  Moncef  Guizani.  2009.
Ownership  Structure  and  Dividend Policy  Evidence  from  the  Tunisian Stock  Market. European  Journal  of
Scientific  Research. Vol.  25.  No.  1, pp. 42-53.
Marlina,  L  &  Danica,  C.  2009.  Analisis Pengaruh  Cash  Position,  Debt  to Equity  Ratio,  dan  Return  on  Assets terhadap  Dividend  payout  Ratio. Jurnal  Manajemen Bisnis ,  2  (1),  p.  1- 6.
Miller,  M.  H.  &  Modigliani  F.  1961.
Dividend Policy, Growth and Valuation  of  Shares. Journal  of
Business , 34: 411-433. Nindya,  Anggu  Putri.  2015.  Pengaruh  Debt to  Equity,  Profitabilitas,  Growth,  dan Ukuran Perusahaan terhadap Kebijakan  Dividen. E-Proceeding  of Mangement, Vol. 2, No. 1, Hlm. 488.
Prihantoro. 2003. Estimasi pengaruh Dividend Payout Ratio pada Perusahaan Publik di Indonesia.
Jurnal  Ekonomi  dan  Bisnis ,  8  (1),  p. 7-14.
Ross, et  al .  2008. Pengantar  Keuangan Perusahaan. Edisi  kedelapan.  Jakarta:
Salemba Empat.
Riyanto, B. 2001. Dasar-dasar pembelanjaan Perusahaan . Yogyakarta:  BPFE.  Sartono,  A.  2000. Manajemen  Keuangan .  Edisi  Ketiga.
Yogyakarta:  BPFE.  Sudana,  I  Made. 2011. Manajemen keuangan Perusahaan . Surabaya: Erlangga.
Sundjaja,  R.  S.  &  Inge  Barlian.  2003.
Manajemen Keuangan 2 . Edisi
keempat.  Jakarta:  Literata  Lintas
Media.
Tsuji,  Chikashi.  2010.  What  are  the Determinant  of  Dividend  Policy?  The
Case of Japanese Electrical  Appliance Industry. Business  and  Economics Journal , 2010: BEJ – 9
Utari,  Dewi, et  al. 2014. Manajemen Keuangan . Edisi Revisi. Jakarta: Mitra Wacana Media.

## Profil Singkat
Ahmad  Aziz  Putra  Pratama, Lahir  di Rembang,  tanggal  04  Mei  1996,  lulus  dari jurusan  manajemen  Universitas  Airlangga pada  tahun  2018  dan  merupakan  lulusan terbaik. Saat ini sedang menempuh pendidikan  S-2  pada  bidang  magister  sains manajemen  Fakultas  Ekonomi  dan  Bisnis Universitas  Airlangga.  Selain  itu,  penulis juga merupakan owner dan founder Monster Laut Indonesia dan Karya Pratama.