PENGARUH NET PROFIT MARGIN, ARUS KAS OPERASI DAN REPUTASI AUDITOR TERHADAP RETURN SAHAM PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR PERIODE 2014-2017

## STEFANIE
LOH WENNY SETIAWATI 1

## UNIVERSITAS KATOLIK INDONESIA ATMA JAYA

## ABSTRACT
Investments  are  made  by  investors  to  get  a  return.  Return  is  a  profit  of  an investment.  Stock  Return  has  a  significant  effect  in  determining  the  value  of company’s stock. Investors will be  interested to invest in companies with a high return. This research aimed to analysis the effect of net profit margin, operating cash flow and auditor reputation for the period 2014 – 2016 to stock return for the period 2015 – 2017 on manufacturing companies that listed on Indonesia Stock Exchange. Net profit margin is calculated by using net income after tax divided by total net sales for the period from audited financial statements. This research used secondary data which is from financial reports with purposive sampling. Research sample counted 55 manufacturing companies listed in Indonesia Stock Exchange period 2014 – 2017.
The results of this research showed that net profit margin and auditor reputation do not have  a  significant effect  on  stock  return while  operating  cash  flow  has a significant effect on stock return.
Keywords  :  Net  Profit  Margin,  Operating  Cash  Flow,  Auditor  Reputation, Stock Return.

## ABSTRAK
Investasi dilakukan oleh investor untuk mendapatkan pengembalian. Pengembalian  adalah  keuntungan  dari  investasi.  Pengembalian  Saham berpengaruh signifikan dalam menentukan nilai saham perusahaan. Investor akan tertarik untuk berinvestasi di perusahaan dengan pengembalian tinggi. Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis pengaruh margin laba bersih, arus kas operasi dan  reputasi  auditor  untuk  periode  2014  -  2016  terhadap  return  saham  untuk periode  2015  -  2017 pada perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar di  Bursa  Efek Indonesia. Margin laba bersih dihitung dengan menggunakan laba bersih setelah pajak  dibagi  dengan  total  penjualan  bersih  untuk  periode  tersebut  dari  laporan keuangan yang diaudit. Penelitian ini menggunakan data sekunder yang berasal dari laporan keuangan dengan purposive sampling. Sampel penelitian sebanyak 55 perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2014 - 2017.
Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa margin laba bersih dan reputasi auditor tidak berpengaruh signifikan terhadap return saham sedangkan arus kas operasi berpengaruh signifikan terhadap return saham.
Kata-kata kunci: Margin Laba Bersih, Arus Kas Operasi, Reputasi Auditor, Return Saham.
1 wenny.setiawati@atmajaya.ac.id

## 1.  PENDAHULUAN
Perdagangan  surat  berharga  merupakan  cara  untuk  menarik  dana masyarakat, dalam hal ini investor, untuk mengembangkan perekonomian dimana dana  tersebut  adalah  modal  yang  dibutuhkan  perusahaan  untuk  memperluas usahanya.  Dengan  dijualnya  saham  pasar  modal  berarti  masyarakat  diberi kesempatan  untuk  memiliki  dan  mendapatkan    keuntungan.  Dengan  kata  lain, dengan  adanya  pasar  modal,  maka  seseorang  berpotensi  dapat  meningkatkan penghasilannya.  Motif  dari  perusahaan  yang  menjual  sahamnya  adalah  untuk memperoleh  dana  yang  akan  digunakan  dalam  pengembangan  usahanya  dan bagi pemodal adalah untuk mendapatkan penghasilan dari investasinya (Sutrisno, 2017).
Menurut Tandellin (2010, p. 102), return merupakan salah satu faktor yang memotivasi  investor  berinteraksi  dan  juga  merupakan  imbalan  atas  keberanian investor dalam menanggung risiko atas investasi yang dilakukannya. Singkatnya return adalah  keuntungan  yang  diperoleh  investor  dari  dana  yang  ditanamkan pada suatu investasi. Return harus diperhatikan oleh investor dalam melakukan investasi  karena  menunjukkan  prestasi  suatu  entitas,  pergerakan return saham searah dengan kinerja entitas. Apabila entitas mempunyai prestasi yang semakin baik, maka keuntungan yang dapat dihasilkan dari operasi usaha semakin besar. Pada kondisi yang demikian, return saham entitas yang bersangkutan cenderung naik (Putra & Kindangen, 2016).
Menurut  Sartono  (2014), return saham  juga  menunjukkan  nilai  suatu perusahaan,  salah  satu  konsep  yang  menjelaskan nilai perusahaan adalah nilai pasar, yaitu harga yang terjadi dari proses tawar menawar di pasar saham. Apabila harga  yang  terjadi  di  pasar  lebih  tinggi  dibandingkan  transaksi-transaksi sebelumnya,  maka perusahaan tersebut  memiliki value  added di  mata  investor. Nilai  saham  merupakan  indeks  yang  tepat  untuk  menilai  tingkat  efektifitas perusahaan,  sehingga  seringkali  dikatakan  memaksimumkan  nilai  perusahaan juga  berarti  memaksimumkan  kekayaan  pemegang  saham.  Dengan  semakin tinggi  harga  saham,  maka  semakin  tinggi  pula  nilai  perusahaan  tersebut  dan sebaliknya. Oleh karena itu, setiap perusahaan yang menerbitkan saham di Bursa Efek, sangat memperhatikan harga sahamnya. Menurut Fahmi (2012), harga yang terlalu rendah sering diartikan bahwa kinerja perusahaan kurang baik. Namun bila return saham  terlalu  tinggi  mengurangi  kemampuan  investor  untuk  membeli sehingga menimbulkan return saham sulit untuk meningkat lagi. Menurut  Ross,  Westerfield,  Jordan,  Wong  dan  Wong  (2015), Net    Profit Margin (NPM) adalah suatu ukuran yang mencerminkan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba neto dari setiap penjualannya. Semakin besar rasio ini, maka dianggap semakin baik kemampuan perusahaan untuk mendapatkan laba yang  tinggi.  Berdasarkan  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Lastria  dan  Sari (2014),  variabel Net  Profit  Margin  (NPM) tidak  berpengaruh  terhadap return saham. Hal tersebut dikarenakan, investor dalam melakukan investasi, tidak terlalu memperhitungkan variabel NPM untuk memprediksi harga saham, karena jika nilai NPM naik dapat disebabkan adanya persentase penurunan penjualan yang lebih besar dibandingkan persentase kenaikan laba bersih, sehingga tinggi rendahnya net  profit  margin tidak  terlalu  diperhatikan  oleh  investor.  Hasil  penelitian  yang dilakukan  oleh  Affinanda  (2015),  menunjukkan  bahwa net  profit  margin berpengaruh terhadap return saham.
Jumlah  arus  kas  yang timbul  dari  aktivitas  operasi  adalah  indikator  utama untuk  menentukan  apakah  operasi  entitas  telah  menghasilkan  arus  kas  yang
Ajar Vol. 2 No. 2 (Agustus) 2019, 01-18
cukup  untuk  melunasi  pinjaman,  memelihara  kemampuan  operasi  entitas, membayar  dividen  dan  melakukan  investasi  baru  tanpa  bantuan  sumber pendanaan  dari  luar.  Arus  kas  dari  aktivitas  operasi  diperoleh  terutama  dari aktivitas  penghasil  utama  pendapatan  entitas  (PSAK,  No.  2,  2018).  Model penilaian menunjukkan bahwa unexpected cash inflows or outflows dari operasi dari periode tertentu akan mempengaruhi harga saham melalui pengaruhnya pada arus  kas,  sehingga  diharapkan  komponen  arus  kas  dari  operasi  mempunyai hubungan  yang  signifikan  dengan  return  saham  (Penman,  2012).  Namun,  hasil penelitian  yang  dilakukan  oleh  Rachmawati  (2016)  yaitu  arus  kas  operasi mempunyai pengaruh negatif yang signifikan terhadap return saham, dimana data penelitian  yang  digunakan  diperoleh  dari  laporan  keuangan  dalam  perusahaan manufaktur food  and  beverages yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun 2013-2015,  sedangkan  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Yocelyn  dan Christiawan (2012), menunjukkan arus kas operasi berpengaruh terhadap return saham, dan data penelitian yang digunakan diperoleh dari laporan keuangan yang diterbitkan  oleh  perusahaan  manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2009  - 2010.
Menurut  Rahman,  Nadirsyah  dan  Yahya  (2012),  faktor  lain  yang mempengaruhi return saham  tersebut  adalah  reputasi  auditor,  artinya  informasi laba yang disajikan oleh perusahaan dianggap tidak kredibel dan dianggap dingin oleh  investor,  jika  perusahaan  tersebut  menggunakan  Kantor  Akuntan  Publik (KAP) skala kecil dan sebaliknya. Penelitian yang dilakukan oleh Nugrahani dan Ruhiyat (2018) menunjukkan bahwa reputasi auditor tidak berpengaruh terhadap return saham,  sedangkan  menurut  Rahman  et,  al.  (2012),  reputasi  auditor berpengaruh secara signifikan terhadap return saham.
Berdasarkan  latar  belakang  di  atas,  maka  masalah  penelitian  dapat dirumuskan sebagai berikut:
1.  Apakah net profit margin berpengaruh terhadap return saham?
2.  Apakah arus kas operasi berpengaruh terhadap return saham?
3.  Apakah reputasi auditor berpengaruh terhadap return saham?
Batasan masalah dalam penelitian ini adalah:
Perusahaan  yang  akan  diteliti  adalah  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia tahun 2014 sampai dengan 2017.

## 2.  LANDASAN TEORI

## Teori Sinyal (Signalling Theory)
Menurut  Brigham  dan  Houston  (2014),  isyarat  atau  signal  adalah  suatu tindakan yang diambil perusahaan untuk memberi petunjuk bagi investor tentang bagaimana  manajemen  memandang  prospek  perusahaan.  Sinyal  ini  berupa informasi  mengenai  apa  yang  sudah  dilakukan  oleh  manajemen    untuk merealisasikan  keinginan  pemilik.  Informasi  yang  dikeluarkan  oleh  perusahaan merupakan hal yang penting, karena pengaruhnya terhadap keputusan investasi pihak diluar perusahaan. Informasi tersebut penting bagi investor dan pelaku bisnis karena  informasi  pada  hakekatnya  menyajikan  keterangan,  catatan  atau gambaran, baik untuk keadaan masa lalu, saat ini maupun masa yang akan datang bagi kelangsungan hidup perusahaan dan bagaimana efeknya pada perusahaan.
Menurut  Sharpe  dalam  Ivana  (2011),  pengumuman  informasi  akuntansi memberikan  signal  bahwa  perusahaan  mempunyai  prospek  yang  baik  di  masa mendatang (good news) sehingga investor tertarik untuk melakukan perdagangan
saham, dengan demikian pasar akan bereaksi yang tercermin melalui perubahan dalam volume perdagangan saham. Dengan demikian hubungan antara publikasi informasi baik laporan keuangan, kondisi keuangan ataupun sosial politik terhadap fluktuasi volume perdagangan saham dapat dilihat dalam efisiensi pasar.
Salah  satu  jenis  informasi  yang  dikeluarkan  oleh  perusahaan  yang  dapat menjadi signal bagi pihak di luar perusahaan, terutama bagi pihak investor adalah laporan  tahunan.  Informasi  yang  diungkapkan  dalam  laporan  tahunan  dapat berupa  informasi  akuntansi  yaitu  informasi  yang  berkaitan  dengan  laporan keuangan  dan  informasi  non-akuntansi  yaitu  informasi  yang  tidak  berkaitan dengan laporan keuangan. Laporan tahunan hendaknya memuat informasi yang relevan  dan  mengungkapkan  informasi  yang  dianggap  penting  untuk  diketahui oleh  pengguna  laporan  baik  pihak  dalam  maupun  pihak  luar.  Semua  investor memerlukan  informasi  untuk  mengevaluasi  risiko  relatif  setiap  perusahaan sehingga dapat melakukan diversifikasi portofolio dan kombinasi investasi dengan preferensi  risiko  yang  diinginkan.  Jika  suatu  perusahaan  ingin  sahamnya  dibeli oleh  investor  maka  perusahaan  harus  melakukan  pengungkapan  laporan keuangan secara terbuka dan transparan.

## Return Saham
Menurut Zubir (2015), return saham merupakan salah satu faktor yang mendorong para  investor  berinvestasi  dan  merupakan  imbalan  atas  keberanian  investor menanggung  resiko  atas  investasi  yang  dilakukannya. Return saham  diartikan sebagai penghasilan yang diperoleh selama periode investasi per sejumlah dana yang  diinvestasikan  dalam  bentuk  saham.  Tingkat  keuntungan  investasi  dalam saham di pasar modal sangat ditentukan oleh harga saham yang bersangkutan. Oleh  karena  itu,  untuk  memprediksi return yang  akan  diterima  pemodal  harus mengetahui  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  harga  saham.  Faktor  yang mempengaruhi return suatu investasi meliputi faktor internal dan faktor eksternal perusahaan.  Faktor  internal  perusahaan  meliputi  kualitas  dan  reputasi manajemen,  struktur  utang,  tingkat  laba  yang  dicapai  dan  lain-lain,  sedangkan faktor  eksternal  meliputi  pengaruh  kebijakan  moneter dan fiskal,  perkembangan sektor industri, faktor ekonomi dan sebagainya.
Menurut  Ross  et  al.  (2015), return saham  merupakan  keuntungan  yang diperoleh  pemegang  saham  karena  menginvestasikan  dananya,  keuntungan tersebut  dapat  berupa  dividen  ( yield )  dan capital  gain .  Dividen  merupakan keuntungan perusahaan yang dibagikan kepada pemegang saham dalam suatu periode tertentu. Capital gain/loss dalam suatu periode merupakan selisih antara harga saham semula (awal periode dengan harganya di akhir periode). Bila harga saham pada akhir periode lebih tinggi dari harga awalnya, maka dikatakan investor memperoleh capital  gain ,  sedangkan  bila  yang  terjadi  sebaiknya  maka  investor akan  memperoleh capital  loss .  Untuk  memprediksi return saham  banyak  faktor yang  dapat  digunakan  sebagai  parameter.  Untuk  keperluan  tersebut,  investor memerlukan  alat  ukur  yang  memadai  terhadap  proyeksi  keuntungan  ( return ) perusahaan di masa mendatang dengan tingkat probabilitas yang berbeda- beda. Salah  satu  faktor  dari  alat  ukur  ini  adalah  informasi  keuangan  dari  perusahaan tersebut.
Menurut  Musthafa  (2017), return saham  adalah  tingkat  keuntungan  yang dinikmati  oleh  pemodal  atas  suatu  investasi  saham  yang  dilakukan.  Tujuan investor  dalam  berinvestasi  adalah  untuk  meningkatkan  nilai  kekayaan  dengan cara  memaksimalkan return tanpa  melupakan  faktor  risiko  yang  dihadapinya.
Return saham  yang  tinggi  mengidentifikasikan  bahwa  saham  tersebut  aktif diperdagangkan.

## Net Profit Margin
Menurut Reeve, Warren dan Duchac (2014), Net Profit Margin (NPM) adalah rasio  yang  digunakan  untuk  menunjukkan  kemampuan  perusahaan  dalam menghasilkan  keuntungan  bersih  setelah  dipotong  pajak.  Rasio  ini  mengukur kemampuan  perusahaan  menghasilkan  pendapatan  bersihnya  terhadap  total penjualan yang dicapai oleh perusahaan. Semakin besar rasio ini, maka dianggap semakin baik kemampuan perusahaan untuk mendapatkan laba yang tinggi.
Menurut  Syamsuddin  (2011), net  profit  margin adalah  rasio  antara  laba bersih  ( net  profit )  yaitu  penjualan  sesudah  dikurangi  dengan  seluruh expenses termasuk pajak dibandingkan dengan penjualan. Rasio ini sering digunakan oleh manajer  keuangan  untuk  mengukur  efisien  perusahaan  tersebut  dalam mengeluarkan  biaya-biaya  sehubungan  dengan  kegiatan  operasinya.  Semakin tinggi net profit margin , maka semakin baik operasi suatu perusahaan. Menurut  Bastian,  Indra  dan  Suhardjono  (2006), net  profit  margin adalah perbandingan  antara  laba  bersih  dengan  penjualan.  Semakin  besar Net  Profit Margin ,  maka  kinerja  perusahaan  akan  semakin  produktif,  sehingga  akan meningkatkan  kepercayaan  investor  untuk  menanamkan  modalnya  pada perusahaan tersebut. Rasio ini menunjukkan berapa besar persentase laba bersih yang  diperoleh  dari  setiap  penjualan.  Semakin  besar  rasio  ini,  maka  dianggap semakin  baik  kemampuan  perusahaan  untuk  mendapatkan  laba  yang  tinggi. Hubungan antara laba bersih sesudah pajak dan penjualan bersih menunjukkan kemampuan manajemen dalam mengemudikan perusahaan. Para investor perlu mengetahui kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba.
Hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Affinanda  (2015)  yang  menyatakan bahwa net profit margin memiliki pengaruh signifkan terhadap return saham. Hal ini  dikarenakan  secara  teori  jika  kemampuan  emiten  dalam  menghasilkan  laba semakin  besar,  maka  harga  saham  perusahaan  di  pasar  modal  juga  akan mengalami peningkatan.
Berdasarkan  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Lastria  dan  Sari  (2014), variabel Net Profit Margin (NPM) tidak berpengaruh terhadap return saham. Hal tersebut  dikarenakan,  investor  dalam  melakukan  investasi,  tidak  terlalu memperhitungkan variabel NPM untuk memprediksi harga saham karena jika nilai NPM naik dapat disebabkan adanya persentase penurunan  penjualan yang lebih besar dibandingkan persentase kenaikan laba bersih, sehingga tinggi rendahnya net profit margin tidak terlalu diperhatikan oleh investor. Berdasarkan hasil penelitian tersebut, maka hipotesis yang diajukan:
H 1 : Net profit margin berpengaruh terhadap return saham.

## Arus Kas Operasi
Menurut PSAK No. 2 (2018), arus kas adalah arus kas masuk dan arus kas keluar  atau  setara  kas.  Kas terdiri dari saldo  ( cash on  hand ) dan  rekening  giro. Setara  kas  ( cash  equivalent )  adalah  investasi  yang  sifatnya  sangat  likuid, berjangka pendek dan dengan cepat dapat dijadikan kas dengan jumlah tertentu tanpa menghadapi risiko perubahan nilai yang signifikan. Setara kas dimiliki untuk memenuhi komitmen jangka pendek, bukan untuk investasi atau tujuan lain. Dalam laporan  arus  kas,  penerimaan  kas  dari  pembayaran  diklasifikasikan  3  kategori utama, yaitu :
Ajar Vol. 2 No. 2 (Agustus) 2019, 01-18
1.  Aktivitas Operasi, yaitu aktivitas penghasil utama pendapatan entitas ( principal revenue-producing activities ) dan aktivitas lain yang bukan merupakan aktivitas investasi dan aktivitas pendanaan.
2.  Aktivitas  Investasi, yaitu perolehan dan pelepasan aset jangka panjang serta investasi lain yang tidak termasuk setara kas.
3.  Aktivitas  pendanaan,  yaitu  aktivitas  yang  mengakibatkan  perubahan  dalam jumlah serta komposisi kontribusi modal dan pinjaman entitas.
Pelaporan arus kas dari aktivitas operasi terdiri dari 2 metode, yaitu :
1.  Metode Langsung,  dengan  metode  ini  kelompok utama  dari  penerimaan  kas bruto dan pembayaran kas bruto diungkapkan; atau
2.  Metode Tidak Langsung, dengan metode ini laba atau rugi disesuaikan dengan mengoreksi  pengaruh  transaksi  yang  bersifat  nonkas,  penangguhan,  atau akrual dari penerimaan atau pembayaran kas untuk operasi di masa lalu atau masa depan, dan pos penghasilan atau beban yang berhubungan dengan arus kas investasi atau pendanaan.
Entitas dianjurkan untuk melaporkan arus kas dari aktivitas operasi dengan menggunakan metode langsung. Metode langsung menyediakan informasi yang berguna dalam mengestimasi arus kas masa depan yang tidak dapat dihasilkan oleh  metode  tidak  langsung.  Dengan  metode  langsung,  informasi  mengenai kelompok  utama  atas  penerimaan  kas  bruto  dan  pembayaran  kas  bruto  dapat ditentukan:
a.  Dari catatan akuntansi entitas; atau
b.  Dengan menyesuakan penjualan, beban pokok penjualan (penghasilan bunga dan  penghasilan  serupa  dan  beban  bunga  dan  beban  serupa  untuk  suatu lembaga keuangan) dan pos-pos lain dalam laporan laba rugi dan penghasilan komprehensif lain untuk:
i.Perubahan  persediaan,  piutang  usaha,  dan  utang  usaha  selama  periode berjalan;
ii.Pos nonkas lain; dan
iii.Pos lain dimana kasnya berdampak pada arus kas investasi dan pendanaan.
Rachmawati (2016) menemukan bahwa arus kas operasi tidak berpengaruh terhadap return saham.  Hal  ini  disebabkan  karena  investor  tidak  menggunakan informasi  arus  kas  operasi  sebagai  dasar  pengambilan  keputusan  berinvestasi. Hal  tersebut  dapat  disebabkan  karena  pengumuman  laporan  aliran  Arus  Kas Operasi  di  surat  kabar  yang go  public masih  jarang  dilakukan  di  Indonesia. Laporan yang sering diumumkan hanyalah mengenai informasi total aset, liabilitas dan laba bersih tahun berjalan yang diperoleh beserta dengan perubahannya.
Hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Tumbel,  Tinangon  dan  Walandouw (2017)  juga  menunjukkan  arus  kas  operasi  tidak  berpengaruh  terhadap return saham. Hasil pengujian ini bertolak belakang dengan teori bahwa tingginya arus kas operasi akan menjadikan return saham ikut naik. Hal ini disebabkan karena selama  periode,  perusahaan  yang  dijadikan  sampel  penelitian  masih  memiliki kinerja  keuangan  yang  rendah,  sehingga  investor  kurang  tertarik  untuk menanamkan  modalnya  ke  perusahaan.  Hal  ini  bertentangan  dengan  hasil penelitian  yang  dilakukan  oleh  Ernayani,  Prihandoyo  dan  Abdiannur  (2018),  di mana  arus  kas  operasi  memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap return saham.
Ajar Vol. 2 No. 2 (Agustus) 2019, 01-18
Penelitian  tersebut  mencerminkan  arus  kas  operasi  memiliki  nilai  tambah mengenai kandungan informasi yang tinggi.
Berdasarkan  hasil  penelitian  tersebut,  maka  hipotesis  yang diajukan:
H 2 : Arus kas operasi berpengaruh terhadap return saham.

## Reputasi Auditor
Menurut Rudyawan dan Badera (2009), reputasi auditor merupakan prestasi dan  kepercayaan  publik  yang  disandang  auditor  atas  nama  besar  yang  dimiliki auditor  tersebut.  KAP  dengan  reputasi big  four dianggap  perusahaan  memiliki kualitas audit yang lebih baik dibandingkan dengan KAP n on big four . KAP dengan reputasi yang lebih baik akan cenderung memberikan opini audit going concern, jika  perusahaan  memiliki  masalah  yang  berkaitan  dengan  kelangsungan usahanya. KAP non big four memiliki reputasi yang lebih rendah dari KAP big four, sehingga kualitas audit yang diberikan pun akan lebih rendah.
Margaretta  dan  Saputra  (2005)  menyatakan  bahwa  klien  biasanya mempersepsikan bahwa auditor yang berasal dari Kantor Akuntan Publik (KAP) besar dan yang memiliki afiliasi dengan KAP internasional memiliki kualitas yang lebih  tinggi  karena  auditor  tersebut  memiliki  karakteristik  yang  dapat  dikaitkan dengan  kualitas,  seperti  pelatihan,  pengakuan  internasional,  serta  adanya peer review .
Menurut  Yuliana  dan  Ardianti  (2004),  Kantor  Akuntan  Publik  (KAP)  di Indonesia dibagi menjadi KAP the big four dan Kantor Akuntan Publik non the big four . Adapun kategori Kantor Akuntan Publik yang berafiliasi dengan the big four di Indonesia, yaitu:
1.  KAP Price Waterhouse Coopers, yang bekerja sama dengan KAP Tanudiredja, Wibisana & Rekan.
2.  KAP  KPMG  (Klynveld  Peat  Marwick  Goerdeler),  yang  bekerja  sama  dengan KAP Siddharta dan Widjaja.
3.  KAP Ernst & Young, yang bekerja sama dengan KAP  Purwantono, Suherman dan Surja.
4.  KAP Deloitte Touche Tohmatsu, yang bekerja sama dengan KAP Osman Bing Satrio dan Rekan.
Keempat KAP the big four di atas dianggap memiliki reputasi yang lebih baik dibandingkan dengan KAP lain di Indonesia (KAP non-big four ), sehingga keempat KAP tersebut di atas diberi label KAP the big four . Hal tersebut juga didasarkan pada ukuran dan reputasi KAP tersebut dalam memberikan jasa audit.
Penelitian yang dilakukan oleh Rahman, Nadirsyah dan Yahya (2012) yang menunjukkan bahwa reputasi auditor memiliki pengaruh signifikan terhadap return saham.  Hal  ini disebabkan  karena  penelitian  ini tidak dilakukan  terhadap  sektor non  manufaktur  yang  sebenarnya  mungkin  bisa  memiliki  pengaruh  signifikan terhadap  harga  saham.  Menurut  Rahman  et  al.  (2012),  penafsiran  yang  dapat dikemukakan dari penelitian tersebut bahwa investor percaya dan yakin dengan informasi  laba  yang  dilaporkan  oleh  perusahaan  manufaktur  BEI,  karena  KAP berskala besar mempunyai banyak sumber daya, banyak klien dan reputasi yang telah dianggap baik.
Hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Nugrahani  dan  Ruhiyat  (2018) menunjukkan bahwa reputasi auditor tidak berpengaruh terhadap return saham. Hal  ini  dikarenakan  penelitian  ini  hanya  menggunakan  perusahaan-perusahaan
Ajar Vol. 2 No. 2 (Agustus) 2019, 01-18
yang  terdaftar  di  BEI,  oleh  karena  itu  hasil  penelitian  ini  belum  tentu  dapat digeneralisasikan pada perusahaan-perusahaan non manufaktur yang terdaftar di BEI, apalagi mungkin dari wilayah lain.
Berdasarkan hasil penelitian tersebut, maka hipotesis yang diajukan: H 3 : Reputasi auditor berpengaruh terhadap return saham.

## 3.  METODE PENELITIAN

## Variabel Dependen
Variabel  dependen  dalam  penelitian  ini  adalah return saham.  Menurut Musthafa  (2017), return saham  adalah  tingkat  keuntungan  yang  dinikmati  oleh pemodal  atas  suatu  investasi  saham  yang  dilakukan.  Return saham dapat dirumuskan sebagai berikut:
Ri = (Pt – Pt-1) / Pt-1 Keterangan:
Ri = return sekarang Pt = harga saham sekarang Pt-1 = harga saham periode lalu

## Variabel Independen
Variabel independen yang digunakan dalam penelitian ini antara lain: 1.  Net Profit Margin
Net  Profit  Margin adalah  rasio  yang  digunakan  untuk  menunjukkan kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan  keuntungan  bersih  setelah dipotong  pajak.  Rasio  ini  mengukur  kemampuan perusahaan  menghasilkan pendapatan  bersihnya  terhadap  total  penjualan  yang  dicapai  oleh perusahaan. Net Profit Margin dapat dihitung dengan rumus (Bastian, Indra & Suhardjono, 2006): Rasio ini dapat dirumuskan sebagai berikut : Net Profit Margin (NPM) = 𝑁𝑒𝑡 𝐼𝑛𝑐𝑜𝑚𝑒 𝐴𝑓𝑡𝑒𝑟 𝑇𝑎𝑥 / Net Sales 2.  Arus Kas Operasi
Arus kas operasi merupakan arus  kas yang berasal dari aktivitas penghasil utama pendapatan  perusahaan atau  transaksi  yang  masuk atau  keluar  dari dalam  penentuan  laba  bersih,  meliputi  arus  kas  yang  dihasilkan  dan dikeluarkan  dari  transaksi  yang  masuk  determinasi  atau  penentuan  laba bersih  ( net  income ).  Pelaporan  arus  kas  dari  aktivitas  operasi  terdiri  dari  2 metode, yaitu Metode Langsung ( Direct Method ) dan Metode Tidak Langsung ( Indirect Method ). Entitas dianjurkan untuk melaporkan arus kas dari aktivitas operasi  dengan  menggunakan  metode  langsung.  Metode  langsung menyediakan  informasi  yang  berguna  dalam  mengestimasi  arus  kas  masa depan yang tidak dapat dihasilkan oleh metode tidak langsung. (PSAK No. 2, 2018)
3.  Reputasi Auditor
Reputasi auditor dibagi menjadi 2, yaitu auditor yang berasal dari KAP the big four dan KAP yang berasal dari KAP Non The Big Four . KAP dengan reputasi big  four dianggap  perusahaan  memiliki  kualitas  audit  yang  lebih  baik dibandingkan dengan KAP non big four , sebaliknya KAP non big four memiliki reputasi  yang  lebih  rendah  dari  KAP big  four, sehingga  kualitas  audit  yang diberikan pun akan lebih rendah.
Variabel ini merupakan variabel dummy , yaitu:
Ajar Vol. 2 No. 2 (Agustus) 2019, 01-18
- KAP The Big Four 0 - KAP Non Big Four 1

## Metode Pengumpulan Data
Data yang digunakan adalah data sekunder. Data sekunder  diperoleh dari laporan  keuangan  auditan  ( Audited  Financial  Statement )  yang  tersedia  di www.idx.co.id  periode  2014 –  2017.  Penelitian  ini  dilakukan  terhadap  seluruh perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2014 – 2017. Adapun beberapa kriteria yang ditetapkan untuk membatasi populasi, antara lain:
1.  Perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2014 – 2017.
2.  Perusahaan tersebut telah mengeluarkan laporan keuangan yang telah diaudit ( audited )  dan  dipublikasikan  melalui website Bursa  Efek  Indonesia (www.idx.co.id).
3.  Laporan keuangan disajikan dalam mata uang Rupiah.
4.  Perusahaan harus memiliki laba selama periode yang diteliti.
5.  Laporan keuangan yang disajikan menggunakan periode pembukuan 1 Januari - 31 Desember.
6.  Perusahaan harus diaudit oleh reputasi auditor yang sama selama periode yang diteliti.
Adapun  perusahaan-perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  yang  dijadikan  sampel  penelitian  adalah  sebanyak  134  perusahaan dengan  periode  4  tahun  serta  mempertimbangkan  kelengkapan  data  laporan keuangan dari masing- masing perusahaan setiap tahunnya.
Tabel 3.1

## Pemilihan Sampel
Kriteria Sampel Jumlah Sampel Perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2014-2017 462 Perusahaan dengan laporan keuangan yang tidak disajikan dalam mata uang Rupiah (87) Perusahaan yang tidak menerbitkan laporan keuangan (33) Perusahaan yang tidak menghasilkan laba pada tiap tahun pengamatan (126) Periode pembukuan perusahaan selain 1 Januari – 31 Desember (3) Perusahaan yang diaudit oleh reputasi auditor yang berbeda selama periode 2014 – 2017 (6) Perusahaan yang melakukan IPO di tahun 2015 (42) Total Sampel 165 Outlier (31) Data Sampel 134

## 4.  HASIL DAN PEMBAHASAN
Analisis Statistik Deskriptif
Tabel 4.1
Analisis Deskriptif
Berdasarkan Tabel 4.2, variabel net profit margin memiliki nilai minimum 0.00, nilai maksimum 0.21, nilai rata-rata 0.0656 dan nilai standar deviasi 0.04843. Variabel arus kas operasi memiliki nilai minimum – Rp 862,339,383,145, nilai maksimum Rp  7,288,586,537,000,  nilai  rata-rata  Rp  656,710,581,060.51  dan  nilai  standar deviasi Rp 1,502,924,343,881.61.
Uji Hipotesis
Tabel 4.2 Uji Statistik t Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t
Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) .015 .061 .243 .808 Net Profit Margin -1.081 .578 -.198 -1.870 .064 Arus Kas Operasi 3.704 .000 .211 1.998 .048 Reputasi Auditor .089 .054 .165 1.661 .145 a. Dependent Variable: Return Saham
Dengan tingkat signifikan 5% (0,05), hipotesis dalam pengujian ini adalah: a.    Net Profit Margin
Hipotesis yang akan diuji: H 0 : β 1 = 0 Net profit margin tidak berpengaruh terhadap return saham H 1 : β 1 ≠ 0 Net profit margin berpengaruh terhadap return saham Hasil  ini  dapat  dilihat  pada  Tabel 4.2  yaitu  hasil Uji  t dari  variabel net  profit margin adalah sebesar 0.064, dimana hasil tersebut adalah lebih besar dari tingkat  signifikansi  penelitian  yaitu  0.05.  Hal  ini  berarti  H 0 diterima  dan  H 1 ditolak.  Jadi,  dapat  disimpulkan  bahwa net  profit  margin tidak  berpengaruh pada return saham.
Minimum Maximum Mean Std. Deviation Statistic Statistic Statistic Statistic Net Profit Margin .00 .21 .0656 .04843 Arus Kas Operasi  -862339383145.00  7288586537000.00 656710581060.5076  1502924343881.61350 Return Saham -.48 .83 .0228 .26442
Valid N (listwise)

## b.    Arus Kas Operasi
Hipotesis yang akan diuji: H 0 : β 2 = 0
Arus Kas Operasi tidak berpengaruh terhadap return saham H 2 : β 2 ≠ 0
Arus Kas Operasi berpengaruh terhadap return saham
Pada Tabel 4.2, dapat dilihat bahwa hasil Uji t dari arus kas operasi  adalah sebesar  0.048,  dimana  hasil  tersebut  adalah  lebih  kecil  dari  tingkat signifikansi penelitian yaitu 0.05.  Hal ini berarti H 0 ditolak dan H 2 diterima. Jadi, arus kas operasi berpengaruh terhadap return saham. c.    Reputasi Auditor Hipotesis yang akan diuji: H 0 : β 3 = 0
Reputasi Auditor tidak berpengaruh terhadap return saham H 3 : β 3 ≠ 0
Reputasi Auditor berpengaruh terhadap return saham
Hasil Uji t dari variabel reputasi auditor pada Tabel 4.2 adalah sebesar 0.145 dimana hasil tersebut lebih besar dari tingkat signifikansi penelitian yaitu 0.05. Hal  ini  berarti  H 0 diterima  dan  H 3 ditolak.  Jadi,  reputasi  auditor  tidak berpengaruh terhadap return saham.
Berdasarkan Tabel 4.2 diperoleh persamaan regresi linear berganda sebagai berikut :
Y = 𝛼 – 1.081X1 + 3.704X2 + 0.089X3 + e
Keterangan: Y : Return Saham α
: Konstanta
β 1 , β 2 , β 3 , β 4 : Koefisien Regresi X 1
: Net Profit Margin X 2 : Arus Kas Operasi X 3 : Reputasi Auditor e : Error

## Pembahasan
Net Profit Margin Hasil pengujian hipotesis menyatakan bahwa net profit margin (NPM) tidak berpengaruh  terhadap return saham.  Investor  dalam  mengambil  keputusan berinvestasi  pada  suatu  perusahaan  akan  cenderung  melihat  bagaimana perubahan capital  gain dan  dividen  yang  dibagikan  oleh  perusahaan.  Menurut Lastria  dan  Sari  (2014),  investor  dalam  melakukan  investasi,  tidak  terlalu memperhitungkan variabel NPM untuk memprediksi harga saham. Jika nilai NPM naik dapat disebabkan adanya persentase penurunan penjualan yang lebih besar dibandingkan  persentase  kenaikan  laba  bersih,  sehingga  tinggi  rendahnya  net profit margin tidak terlalu diperhatikan oleh investor.
Hasil  penelitian  Lastria  dan  Sari  (2014)  sejalan  dengan    penelitian  yang dilakukan  oleh  Murni,  Arfan  dan  Musnadi  (2014)  yang  menunjukkan  bahwa net profit margin tidak berpengaruh terhadap return saham. Menurut Murni, Arfan dan Musnadi  (2014), net  profit  margin tidak  mampu  meningkatkan return saham dikarenakan kemungkinan adanya faktor lain di luar variabel net profit margin yang dapat mempengaruhi harga saham, seperti adanya perubahan tingkat inflasi, suku bunga,  memburuknya  perekonomian  global  yang  mempengaruhi  perekonomian domestik,  dan  faktor  lainnya.  Sebagian  besar  investor  tidak  tertarik  untuk mendapatkan laba jangka panjang berupa dividen, sehingga investor lebih tertarik pada laba jangka pendek yaitu capital gain sehingga dalam mempertimbangkan
pembelian saham, investor tidak mempertimbangkan nilai net profit margin , akan tetapi mengikuti tren yang terjadi di pasar.
Putra, Dzulkirom dan Rahayu (2014) juga melakukan penelitian mengenai pengaruh net profit margin terhadap return saham juga menemukan tidak adanya pengaruh antara net profit margin dan return saham. Menurut Putra et al. (2014), Net Profit Margin (NPM) mengukur kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba bersih dari penjualan  yang dilakukan perusahaan. Pada saat laba bersih naik, total  penjualan  akan  ikut  naik,  hal  ini  disebabkan  karena  tingginya  biaya  yang harus dikeluarkan perusahaan sehingga NPM tidak memiliki pengaruh terhadap harga saham.
Mahardika  dan  Artini  (2017)  mengatakan  bahwa  tidak  terdapat  pengaruh antara net  profit  margin dan return saham.  Hal  tersebut    disebabkan  informasi mengenai net  profit  margin tidak  terlalu  diperhatikan  oleh  investor  dalam mengambil keputusan investasinya karena jika nilai NPM naik dapat disebabkan adanya  persentase  penurunan  penjualan  yang  lebih  besar  dibandingkan persentase kenaikan laba bersih.

## Arus Kas Operasi
Hasil pengujian hipotesis menyatakan bahwa arus kas operasi berpengaruh terhadap return saham. Hasil penelitian ini sejalan dengan teori sinyal, yaitu bahwa manajemen  memberi  sinyal  kepada  investor  mengenai  bagaimana  manajemen memandang  prospek  perusahaan.  Investor  melihat  bahwa  jika  perusahaan memiliki kas dari kegiatan operasi yang besar, maka bisa menjadi indikasi bahwa perusahaan  dapat  menghasilkan  kas  yang  cukup  untuk  melunasi  pinjaman, memelihara  kemampuan  operasi,  membayar  dividen,  dan  melakukan  investasi baru tanpa mengandalkan pada sumber pendanaan dari luar.
Menurut  Ernayani,  Prihandoyo  dan  Abdiannur  (2017),  variabel  arus  kas operasi  memiliki  pengaruh  terhadap return saham.  Penelitian  tersebut mencerminkan bahwa arus kas operasi memiliki nilai tambah kandungan informasi yang  tinggi  bagi  investor  dalam  mengambil  keputusan  investasi.  Penelitian Ernayani  et  al.  (2017)  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Andreas (2017) yaitu arus kas operasi memiliki pengaruh signifikan terhadap return saham. Investor harus menyadari bahwa perusahaan itu menghadapi kesulitan keuangan yang  mungkin  bisa  terjadi  untuk  memenuhi  target  jangka  pendek  seperti memenuhi  liabilitas  jangka  pendeknya  dan  membayar  dividen  tunai  bagi pemegang saham. Karena itu, investor sangat disarankan untuk menganalisis arus kas yang berasal dari kegiatan operasi sebelum berinvestasi di suatu perusahaan.
Trisnawati,  Widya  dan  Wahidahwati  (2013)  juga  melakukan  penelitian mengenai  pengaruh  arus  kas  operasi  terhadap return saham  juga  menemukan bahwa  variabel  arus  kas  operasi  memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap return saham. Hal ini mengindikasikan bahwa jika semakin baik suatu perusahaan dalam menghasilkan arus kas operasi, maka harga saham akan cenderung meningkat dan berpengaruh terhadap return saham. Arus kas operasi merupakan kegiatan utama  perusahaan,  dan  dapat  mencerminkan  kemampuan  perusahaan  dalam memelihara  kemampuan  operasi  perusahaan,  melakukan  investasi  baru  tanpa mengandalkan  sumber  pendanaan  dari  luar  dan  membagikan  dividen  kepada pemegang  saham,  sehingga para  investor  akan  tertarik untuk  menanam  saham pada perusahaan yang mempunyai arus kas operasi yang baik.
Hasil penelitian yang dilakukan oleh Wijono (2016) menunjukkan hasil yang sama yaitu arus kas operasi berpengaruh terhadap return saham. Arus kas operasi
Ajar Vol. 2 No. 2 (Agustus) 2019, 01-18
terutama  diperoleh  dari  aktivitas  penghasil  utama  pendapatan.  Pola  arus  kas aktivitas  operasi  adalah  positif,  yaitu  arus  kas  masuk  lebih  besar  dari  arus  kas keluar.  Arus  kas  aktivitas  operasi  yang  positif  menunjukkan  kinerja  perusahaan yang  stabil  dan  kondisi  keuangan  yang  baik  karena  dinilai  mampu  dalam membiayai kegiatan operasionalnya. Hal ini akan meningkatkan nilai perusahaan dan  mendorong  investor  untuk  melakukan  investasi  di  perusahaan  tersebut. Semakin  banyak  investor  yang  berinvestasi  akan  meningkatkan  harga  saham perusahaan, dan berdampak pada meningkatnya return saham.
Menurut  Yocelyn  dan  Christiawan  (2012),  pengaruh  arus  kas  operasi terhadap return saham  disebabkan  karena  arus kas  operasi  menunjukkan  hasil operasi yang dananya telah diterima tunai oleh perusahaan serta telah dikurangi dengan  beban  yang  bersifat  tunai.  Bisa  terjadi  laporan  laba  rugi  menunjukkan angka penjualan dan laba usaha yang tinggi tetapi ternyata bersifat semu, karena perusahaan  belum  menerima  dana  pelunasan  penjualan.  Kesulitan  likuiditas mengakibatkan banyak timbulnya piutang macet atau piutang dengan term kredit yang sangat lama.

## Reputasi Auditor
Hasil  pengujian  hipotesis  menyatakan  bahwa  reputasi  auditor  tidak berpengaruh  terhadap return saham.  Hal  ini  disebabkan  karena  investor  tidak terlalu peduli mengenai reputasi KAP yang mengaudit suatu perusahaan. Auditor independen yang tergolong Big Four maupun Non Big Four juga telah mengikuti pedoman  standar  audit  yang  sama,  sehingga  hasil  laporan  auditor  independen hanya  bertujuan  untuk  memastikan  ( to  assure )  apakah  laporan  keuangan mencerminkan kondisi perusahaan yang sebenarnya atau tidak.
Hasil penelitian ini didukung oleh penelitian yang dilakukan oleh Nugrahani dan Ruhiyat (2018) dan Puspaningtias (2017), yaitu tidak berpengaruhnya reputasi auditor  terhadap return saham.  Hal  ini  disebabkan  karena  teori agency menganggap  permintaan  pelayanan  informasi  menjadi  yang  terutama.  Teori  ini berfokus  pada  hubungan,  dimana  kesejahteraan  pemilik  ( owner )  dipercayakan pada  orang  lain  yakni  agen.  Pemilik  memberikan  perintah  pada  kepada  auditor independen  (agen)  untuk  melakukan  suatu  jasa  yakni  audit  atas  laporan keuangan. Agen akan memberikan opini audit atas hasil penilaian agen. Menurut Brigham dan Houston (2014), signalling theory juga menyatakan bahwa informasi yang akan dipublikasikan memberikan sinyal bagi investor praktik manajemen dan kinerja perusahaan akan tercermin dalam laporan keuangan yang nantinya akan dinilai oleh auditor independen. Auditor independen diharapkan dapat membatasi kinerja buruk atau manajemen laba dalam laporan keuangan sehingga informasi dalam laporan keuangan bisa lebih handal.
Penelitian yang dilakukan oleh Afridah dan Yanto (2015) juga menunjukkan hasil yang sama, yaitu reputasi auditor tidak berpengaruh terhadap return saham. Hal  ini  dimungkinkan  karena  kasus  Enron  dan  dibubarkannya  KAP  Anderson, sehingga  publik  memandang  KAP  bukanlah  tolok  ukur  untuk  menilai  terjadinya asimetri informasi.

## 5.  SIMPULAN DAN SARAN

## Simpulan
Berdasarkan hasil penelitian, maka dapat disimpulkan bahwa: 1.  Variabel net  profit  margin tidak  berpengaruh  terhadap return saham perusahaan.  Hal  tersebut  disebabkan  investor  dalam  mengambil  keputusan berinvestasi  pada  suatu  perusahaan  akan  cenderung  melihat  bagaimana perubahan capital  gain dan dividen, baik  tunai  maupun dalam bentuk  saham yang dibagikan oleh perusahaan.
2.  Variabel  arus  kas  operasi  berpengaruh  terhadap return saham  perusahaan. Investor melihat jika perusahaan memiliki kas dari kegiatan operasi yang besar, maka bisa menjadi indikasi bahwa perusahaan dapat menghasilkan kas yang cukup untuk melunasi pinjaman, memelihara kemampuan operasi, membayar dividen,  dan  melakukan  investasi  baru  tanpa  mengandalkan  pada  sumber pendanaan dari luar.
3.  Variabel  reputasi  auditor  tidak  berpengaruh  terhadap return saham perusahaan.  Investor  tidak  terlalu  peduli  mengenai  reputasi  KAP  yang mengaudit  suatu  perusahaan.  Auditor  independen  yang  tergolong Big  Four maupun Non Big Four juga telah mengikuti pedoman standar audit yang sama, sehingga hasil laporan auditor independen hanya bertujuan untuk memastikan ( to assure ) apakah laporan keuangan mencerminkan kondisi perusahaan yang sebenarnya atau tidak.

## Saran
Beberapa saran untuk penelitian selanjutnya, antara lain:
1.  Ruang lingkup untuk penelitian dapat diperluas selain perusahaan manufaktur, seperti  industri  jasa,  lembaga  non-keuangan,  perusahaan  yang  bergerak  di bidang agribusiness, perusahaan yang bergerak di bidang pertambangan, dan sektor lainnya untuk mengeneralisasi hasil penelitian.
2.  Periode  penelitian  disarankan  hanya  4  tahun,  melainkan  10  tahun.  Hal  ini bertujuan agar penelitian  tersebut  memiliki  jumlah  sampel  yang  lebih  banyak dan memberikan hasil uji yang lebih baik dan mendapatkan  model penelitian di industri terkait.
3.  Penelitian selanjutnya dapat menambah variabel independen lain yang dapat mempengaruhi return saham,  seperti  pengungkapan Corporate  Social Responsibility (CSR) dan current ratio .

## DAFTAR PUSTAKA
Affinanda,  A.  (2015).  Analisis  Pengaruh  Rasio  Keuangan  Terhadap Return Saham Pada Perusahaan Dalam Indeks LQ 45 Tahun 2010 – 2013. Jurnal Akuntansi dan Keuangan, 4 (2), 1-11.
Afridah,  N.,  &  Yanto,  H.  (2015).  Determinan  Asimetri  Informasi  di  Seputar Pengumuman  Laporan  Keuangan  Tahunan. Accounting  Analysis  Journal , 4 (2), 1-10.
Alexandri,  M.B.  (2009). Manajemen  Keuangan  Bisnis. Edisi  pertama.  Bandung: Alfabeta.
Andreas.  (2017).  Analysis  of  Operating  Cash  Flow  to  Detect  Real  Activity Manipulation and Its Effect on Market Performance. International Journal of Economics and Financial Issues, 7 (1), 524-529.
Bastian,  Indra  &  Suhardjono.  (2006). Akuntansi  Perbankan .  Edisi  pertama. Jakarta: Salemba Empat.
Brigham, E.F., & Houston, J.F. (2014). Dasar-dasar Manajemen Keuangan. Edisi kesebelas. Jakarta: Salemba Empat.
Dini, A.W., & Indarti, I. (2012). Pengaruh Net Profit Margin , Return On Asset dan Return  On  Equity Terhadap  Harga  Saham  yang  Terdaftar  Dalam  Indeks Emiten LQ45 Tahun 2008-2010. Jurnal Kajian Akuntansi dan Bisnis , 1 (1), 1-18.
Ernayani,  R.,  Prihandoyo,  C.,  &  Abdiannur.  (2018).  Perubahan  Arus  Kas  dan Pengaruhnya Terhadap Return Saham. Jurnal Humaniora dan Pendidikan,
2 (1), 1-9.
Fahmi, I. (2012). Analisis Laporan Keuangan . Edisi kedua. Bandung: Alfabeta.
Field, A.P. (2009). Discovering statistics using SPSS: and sex and drugs and rock ‘n’ roll (3rd ed.). London: Sage.
Ghozali,  I.  (2018). Aplikasi  Multivariate  Dengan  Program  IBM  SPSS  25. Edisi kesembilan. Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Hartono,  J.  (2013). Teori  Portofolio  dan  Analisis  Investasi .  Edisi  kedelapan. Yogyakarta: BPPE.
Husnan,  S.  (2016). Dasar-dasar  Teori  Portfolio  dan  Analisis  Sekuritas. Edisi kelima. Yogyakarta: UPP STIM YKPN Yogyakarta.
Ikatan  Akuntan  Indonesia.  (2018). Pernyataan  Standar  Akuntansi  Keuangan. Jakarta: Salemba Empat.
KEPPRES  Nomor  53  Tahun 1990.  (1990). Keputusan  Presiden  No.  53   Tahun 1990 tentang Pasar Modal. Jakarta: Presiden Republik Indonesia.
Ajar Vol. 2 No. 2 (Agustus) 2019, 01-18
Lastria, P.D., & Sari, R.L. (2014). Analisis Pengaruh Return On Asset, Net  Profit Margin dan Earnings Per Share Terhadap Return Saham Pada Perusahaan Perbankan  yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2008-2012. Jurnal Ekonomi dan Keuangan, 2 (7), 426-432.
Mahardika,  I.N,  &  Artini,  L.G.  (2017).  Pengaruh  Rasio  Pasar  dan  Rasio Profitabilitas Terhadap Return Saham Perusahaan di Bursa Efek  Indonesia.
E-Jurnal Manajemen Unud, 6 (4), 1877-1905.
Margaretta,  F.,  &  Saputra,  S.  (2005).  Opini  Audit Going  Concern (Kajian Berdasarkan Model Prediksi Kebangkrutan,  Pertumbuhan Perusahaan dan Reputasi Kantor Akuntan Publik Pada Perusahaan yang Terdaftar di Bursa Efek Jakarta). Simposium Nasional Akuntansi VIII. Solo. 966-978.
Martalena  &  Malinda,  M.  (2011). Pengantar  Pasar  Modal. Edisi  pertama.
Yogyakarta: Andi.
Meutia,  I.  (2004).  Pengaruh  Independensi  Auditor  Terhadap  Manajemen  Laba untuk KAP Big 5 dan Non Big 5. Jurnal Riset Akuntansi Indonesia, 7 (3), 333- 350.
Murni, S., Arfan, M., & Musnadi, S. (2014). Pengaruh Earning Per Share dan Net Profit Margin Terhadap Return Saham Pada Perusahaan yang Tergabung dalam  Indeks  LQ45  di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Akuntansi  dan Keuangan, 3 (1), 38-49.
Musthafa.  (2017). Manajemen  Keuangan .  Edisi  pertama.  Yogyakarta:  Penerbit Andi.
Nugrahani,  S.,  &  Ruhiyat,  E.  (2018).  Pengaruh  Opini  Audit  Terhadap  Harga Saham  Dengan  Ukuran  Kantor  Akuntan  Publik  Sebagai  Variabel Pemoderasi  Pada  Perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia Tahun 2013 – 2015. Jurnal Akuntansi , 5 (1), 80-83.
Penman,  S.H.  (2012). Financial Statement  Analysis  and  Security Valuation (5th ed). New York: McGraw-Hill.
Puspaningtias,  S.D.  (2017). Analisis  Pengaruh  Corporate  Social  Responsibility, Profitabilitas,  Opini  Audit,  dan  Ukuran  Kantor  Akuntan  Publik  Terhadap Harga Saham: Studi Empiris Pada Perusahaan Sektor Pertambangan dan Pertanian  Yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2013-2015. Skripsi. Universitas Atma Jaya,  Jakarta.
Putra, F.E., & Kindangen, P. (2016). Pengaruh Return On Asset, Net Profit Margin dan Earning Per Share terhadap Return Saham (Kasus Pada Perusahaan Makanan  dan  Minuman  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode 2010 – 2014). Jurnal Ekonomi, Manajemen, Bisnis dan Akuntansi, 4 (4), 239- 244.
Ajar Vol. 2 No. 2 (Agustus) 2019, 01-18
Putra,  Y.P.,  Dzulkirom,  M.,  &  Rahayu,  S.M.  (2014).  Pengaruh Return  On Investment,  Return  On  Equity,  Net  Profit  Margin, dan Earning  Per  Share Terhadap Harga Penutupan Saham Perusahaan (Studi Pada Perusahaan Properti dan Real Estate Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2010-2012). Jurnal Administrasi Bisnis, 8 (2), 1-7.
Rachmawati,  R.  (2016).  Pengaruh  Arus  Kas  Operasi  dan  Laba  Akuntansi Terhadap Return Saham (Kasus Pada Perusahaan Manufaktur Food and Beverages Tahun 2013 - 2015). Jurnal Akuntansi dan Investasi. 1 (2), 147- 156.
Rahman, R., Nadirsyah, & Yahya, M.R. (2012). Pengaruh Manajemen Laba dan Ukuran  Kantor  Akuntan  Publik  Terhadap Return Saham  (Kasus  Pada Perusahaan  Industri  Manufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia Tahun 2006 - 2010). Jurnal Akuntansi, 2 (1), 100-109.
Reeve, J.M., Warren, C.S., & Duchac, J.E. (2014). Principles of Accounting (12th ed.). New York: Cengage Learning.
Ross, S., Westerfield, R., Jordan, B., Wong, R., & Wong, B. (2015). Essentials of Corporate Finance. New York, NY: McGraw-Hill Education.
Rudyawan,  A.P.  &  Badera,  I.D.  (2009).  Opini  Audit  Going  Concern  (Kajian Berdasarkan  Model  Prediksi  Kebangkrutan,  Pertumbuhan  Perusahaan, Leverage,  dan  Reputasi  Auditor). Jurnal  Akuntansi  dan Bisnis , 4 (2),  129- 139.
Sartono,  A.  (2014). Manajemen  Keuangan  Teori  dan  Aplikasi. Edisi  keempat. Yogyakarta: BPPE.
Sharpe,  W.F.,  Alexander,  G.J.,  &  Bailey,  J.V.  (2005). Investasi .  (Penerjemah: Hendry Njooliangtik dan Agustino). Jakarta: Dadi Kayana Abadi. (Buku asli diterbitkan 2000).
Sutrisno. (2017). Manajemen Keuangan Teori, Konsep dan Aplikasi . Edisi revisi. Yogyakarta: Ekonisia.
Syamsuddin,  L.  (2011). Manajemen  Keuangan  Perusahaan  (Konsep  Aplikasi dalam:  Perencanaan,  Pengawasan,  dan   Pengambilan   Keputusan). Edisi baru. Jakarta: PT. Raja Grafindo Persada.
Tandellin, E. (2010). Portofolio dan Investasi: Teori dan Aplikasi. Edisi pertama. Yogyakarta: Kanisius.
Trisnawati, Widya & Wahidahwati. (2013). Pengaruh Arus Kas Operasi, Investasi dan Pendanaan serta Laba Bersih terhadap Return Saham. Jurnal Ilmu dan Riset Akuntansi, 1 (1), 15-34.
Tumbel, G.A., Tinangon, J., & Walandouw, S.K. (2017). Pengaruh Laba Akuntansi dan  Arus  Kas  Operasi  Terhadap Return Saham  Pada  Perusahaan Manufaktur Sektor Industri Barang Konsumsi yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2013 – 2015. Jurnal EMBA, 5 (1), 173-183.
UU  Nomor  8  Tahun  1995.  (1995). Undang-Undang  No.  8  Tahun  1995  tentang Pasar Modal. Jakarta: Dewan Perwailan Rakyat Republik Indonesia.
Widoatmodjo, S. (2012). Cara Sehat Investasi di Pasar Modal. Edisi revisi. Jakarta: Elex Media Komputindo.
Wijono,  C.L.  (2016).  Pengaruh Return  On  Equity ,  Arus  Kas  Operasi,  Ukuran Perusahaan,  dan Debt  to  Equity  Ratio Terhadap Return Saham  Pada Perusahaan Yang Terdaftar Dalam Indeks LQ-45 di Bursa  Efek Indonesia Periode 2012-2015. Jurnal Akuntansi Balance, 15 (1).
Yocelyn, A., & Christiawan, Y.J. (2012). Analisis Pengaruh Perubahan Arus Kas dan  Laba  Akuntansi  Terhadap Return Saham  (Kasus  Pada  Perusahaan Berkapitalisasi Besar). Jurnal Akuntansi dan Keuangan, 14 (2), 81-90.
Yuliana & Ardianti, A.Y. (2004). Faktor-faktor yang Mempengaruhi Audit Delay di Indonesia. Jurnal Modus, 16 (2), 135-146.
Zubir, Z. (2015). Manajemen Portofolio (Penerapannya dalam Investasi Saham) . Jakarta: Salemba Empat.