Jurnal Akuntansi dan Keuangan FE Universitas Budi Luhur Vol. 3 No. 2 Oktober 2014 ISSN: 2252 7141
PENGARUH STRUKTUR KEPEMILIKAN SAHAM DAN CORPORATE SOCIAL RESPONSIBILITY TERHADAP NILAI PERUSAHAAN
(Studi Empiris pada Perusahaan Manufaktur Sektor Barang Konsumsi, Kosmetik dan Keperluan Rumah Tangga, dan Peralatan Rumah Tangga yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2010-2013)
Anita Wahyu Indrasti

## Martini
Fakultas Ekonomi Universitas Budi Luhur Jl. Raya Ciledug, Petukangan Utara, Kebayoran Lama, Jakarta 12260 Email: anita_w_indrasti@yahoo.com;martini@budiluhur.ac.id

## ABSTRACT
This  research  aimed  to  determine  the  effect  of  institutional  ownership,  public ownership and Corporate Social Responsibility (CSR) to the value of the company. The value of the company in this research is proxied by the value of Tobin's Q. The data used in this research was obtained from ICMD (Indonesian Capital Market Directory), the financial statements published by the Indonesia Stock Exchange, as well as other financial  data  that  is  considered  relevant  in  this  research.  The  population  are manufacturing  sector  Consumer  Goods,  Cosmetics  &  Household  Purposes,  and  Home Appliances  Listed  in  Indonesia  Stock  Exchange  Year  2010-2013  consist  of  33 companies.  By  using    convenience  sampling  method,  a  total  sample  consist  of  25 companies.  This  research  is  quantitative  descriptive  and  causal  research  using Structural  Equation  Model  analysis  techniques.  The  results  of  this  study  indicate  that the  structure  of  ownership  and  CSR  does  not  significantly  influence  the  value  of  the company by Tobin's Q.
Keywords:  Institutional  Ownership,  Public  Ownership,  Corporate  Social  Responsibility (CSR), firm value (Tobin’s Q).

## ABSTRAKSI
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh  kepemilikan  institusional, kepemilikan  publik  dan Corporate  Social  Responsibility  (CSR)  terhadap  nilai perusahaan. Nilai perusahaan dalam penelitian ini diproksikan dengan nilai Tobin’s Q. Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  diperoleh  dari  ICMD (Indonesian  Capital Market  Directory),  laporan  keuangan  yang  dipublikasikan  oleh  Bursa  Efek  Indonesia, serta data-data keuangan lainnya yang dianggap relevan dalam penelitian ini. Populasi penelitian  ini  adalah  perusahaan  manufaktur  Sektor  Barang  Konsumsi,  Kosmetik  &
Keperluan Rumah Tangga, dan Peralatan Rumah Tangga yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia  Tahun  2010-2013  yang  berjumlah  33  perusahaan.  Metode  penentuan sampel  dilakukan  dengan  metode convenience  sampling,  yaitu  sampel  yang  dipilih berdasarkan  pertimbangan  kemudahan  dengan  jumlah  sampel  sebanyak  25 perusahaan.  Jenis  penelitian  ini  adalah  penelitian  kuantitatif  deskriptif  dan  kausal dengan  menggunakan  teknik  analisis Structural  Equation  Model.  Hasil  penelitian  ini menunjukkan bahwa struktur kepemilikan saham dan CSR tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan dengan Tobin’s Q.
Kata  Kunci:  Kepemilikan  Institusional,  Kepemilikan  Publik, Corporate  Social Responsibility (CSR), Nilai Perusaha an (Tobin’s Q)

## PENDAHULUAN
Nilai perusahaan ditentukan oleh struktur modal (Brigham, 1999 dalam Nuraina, 2012). Kebijakan hutang sangat sensitif terhadap perubahan nilai perusahaan. Semakin tinggi  proporsi  hutang  maka  semakin  tinggi  harga  saham,  namun  pada  titik  tertentu peningkatan hutang akan menurunkan nilai perusahaan karena manfaat yang diperoleh dari  penggunaan  hutang  lebih  kecil  daripada  biaya  yang  ditimbulkannya. Trade-off theory  menyatakan  bahwa  penggunaan  hutang  akan  meningkatkan  nilai  perusahaan tetapi  hanya  sampai  titik  tertentu.  Setelah  titik  tersebut,  penggunaan  hutang  justru akan  menurunkan  nilai  perusahaan  karena  kenaikan  keuntungan  dari  penggunaan hutang tidak sebanding dengan kenaikan biaya financial distress dan konflik keagenan. Konflik keagenan memunculkan biaya keagenan ( agency costs) yaitu biaya yang timbul karena  perusahaan  menggunakan  hutang  dan  melibatkan  hubungan  antara  pemilik perusahaan (pemegang saham) dan kreditur.
Teori signal  menyatakan  bahwa  perusahaan  yang  memiliki  kualitas  baik  akan dengan  sengaja  memberikan signal ke pasar, agar pasar dapat membedakan kualitas perusahaan  tersebut  dengan  perusahaan  lainnya  (Hartono,  2005). Signal  ini  dapat berupa  promosi  atau  informasi  lainnya,  salah  satunya  adalah  informasi  tentang Corporate  Social  Responsibility  (CSR),  dengan  harapan  dapat  meningkatkan  nilai perusahaan. Corporate  Social  Responsibility  (CSR)  yang  merupakan  suatu  konsep sebagai  sebuah  gagasan  yang  menjadikan  perusahaan  tidak  lagi  dihadapkan  pada tanggung jawab semata berpijak pada single bottom line, yaitu nilai perusahaan (firm value)  yang  direfleksikan  dalam  kondisi  keuangannya  saja.  Tanggung  jawab perusahaan  juga  harus  berpijak  pada  konsep triple  bottom  lines  yaitu  juga  harus memperhatikan  kesejahteraan  sosial  dan  lingkungan  (CSR  Indonesia.com).  Karena kondisi  keuangan  saja  tidak  cukup  menjamin  nilai  perusahaan  tumbuh  secara berkelanjutan ( sustainable).
Di  Indonesia  sendiri  sudah  banyak  perusahaan-perusahaan  yang  mengatakan bahwa  produk  yang  dikembangkan  merupakan  produk  ramah  lingkungan  sebagai apresiasi  kepedulian  sosialnya  terhadap  masyarakat  dan  lingkungan.  Tupperware misalnya, dengan gencarnya melakukan publikasi atas konsepnya ini melalui beberapa media  pemasaran.  Para  pengembang  perumahan  pun  ramai-ramai  telah  mengadopsi Corporate  Social  Responsibility dengan  menciptakan  konsep  “ green  house ”  pada bangunannya. Tidak ketinggalan juga, banyak pabrik deterjen saat ini mempergunakan kertas  yang  bisa  didaur  ulang  sebagai  pembungkus.  Bahkan  McDonald’s  mengganti kotak  pembungkus styrofoam-nya  yang  membutuhkan  waktu  bertahun-tahun  untuk dapat  dihancurkan  tanah  dengan  kertas  pembungkus  yang  lebih  ringan  dan  mudah didaur ulang. Hal tesebut menjelaskan bahwa akhir-akhir ini perusahaan bukan hanya mementingkan  profit  motif  tetapi  juga  memperhatikan  lingkungan  disekitarnya. Investor  akan  melihat  kondisi  ini  dan  akan  meningkatkan image  positif  dan  akan meningkatkan nilai perusahaan.
Fenomena ini mengartikan bahwa konsep Corporate Social Responsibility (CSR) bukanlah sebuah konsep yang asing lagi di telinga masyarakat Indonesia. Terlepas dari pro  dan  kontra  terhadap  konsep  ini,  memang  wajar  dan  sangat  sah  jika  terdapat kalangan yang menyikapi konsep Corporate Social Responsibility (CSR) dengan penuh skeptisisme,  menyatakan  bahwa  motif  dasar  dari  semua  konsep  itu  hanyalah  strategi untuk  tetap  bisa  melanggengkan  motif  dasar  yang  tidak  berubah,  yaitu  motif  primitif pengusahaan  keuntungan  sebesar  mungkin  dan  akumulasi  kapital.  CSR  masih  kerap menunjukkan kecenderungan sebagai kegiatan kosmetik. CSR menjadi sekedar fungsi kepentingan public relations, citra korporasi atau reputasi dan kepentingan perusahaan untuk  meningkatkan  nilai  perusahaan  di  bursa  saham.  CSR  hanya  dilakukan  sebagai pemenuhan  kecenderungan  global  tanpa  substansi  distribusi  kesejahteraan  sosial  dan pelestarian lingkungan, jauh dari gagasan John Elkington tentang konsep triple bottom line.  Terlepas  dari  pro  dan  kontra  tersebut  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh beberapa  peneliti  diantaranya  Yuniasih  dan  Wirakusuma  (2007)  menunjukkan  hasil bahwa  kinerja  keuangan  dan Corporate  Social  Responsibility  berpengaruh  positif terhadap nilai perusahaan, sedangkan Nurlela & Ishlahuddin (2008) menunjukkan hasil yang  bertentangan  yakni  tidak  adanya  pengaruh  antara  pengungkapan Corporate Social Responsibility terhadap nilai perusahaan.
Berdasarkan  uraian  latar  belakang  di  atas,  maka  perumusan  masalah  dalam penelitian  ini  adalah  bagaimana  pengaruh  kepemilikan  saham  institusional  terhadap
nilai  perusahaan,  bagaimana  pengaruh  kepemilikan  saham  publik  terhadap  nilai perusahaan dan bagaimana pengaruh CSR terhadap nilai perusahaan.

## TINJAUAN PUSTAKA PENGEMBANGAN HIPOTESIS

## Tinjauan Pustaka dari Peneliti Sebelumnya
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Adnantara  (2013)  yang  berjudul  “Pengaruh Struktur  Kepemilikan  Saham  dan  Corporate  Social  Responsibility  Pada  Nilai Perusahaan”  menunjukkan  bahwa  secara  tidak  langsung  tidak  ada  pengaruh    antara Struktur  Kepemilikan  terhadap  Nilai  Perusahaan,  Kepemilikan  Institusional  dan Kepemilikan Publik berpengaruh secara positif terhadap CSR, dan CSR terbukti memiliki pengaruh  positif  terhadap  Nilai  Perusahaan.  Dapat  disimpulkan  bahwa  melalui  CSR, Kepemilikan Institusional dan Kepemilikan Publik berpengaruh tidak langsung terhadap Nilai Perusahaan.
Permanasari  (2010)  yan g  berjudul  “Pengaruh  Kepemilikan  Manajemen,
Kepemilikan  Institusional,  dan Corporate  Social  Responsibility  Terhadap  Nilai Perusahaan” menunjukkan bahwa Corporate  Social  Responsibility  mempengaruhi  nilai perusahaan,  sedangkan  variabel  yang  tidak  mempengaruhi  nilai  perusahaan  adalah kepemilikan manajemen dan kepemilikan institusional.
Yuniasih  dan  Wirakusuma  (2007)  yang  berjudul  “Pengaruh  Kinerja  Keuangan terhadap  Nilai  Perusahaan  dengan  Pengungkapan Corporate  Social  Responsibility  dan Good  Corporate  Governance sebagai  Variabel  Pemoderasi”  menunjukkan  hasil  bahwa kinerja keuangan dan Corporate Social Responsibility berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.
Nurlela  &  Islahudin  (2008)  yang  berjudul  “Pengaruh Corporate  Social Responsibility  Terhadap  Nilai  Perusahaan  dengan  Prosentase  Kepemilikan  Manajemen sebagai Variabel Moderating ” menunjukkan hasil yang bertentangan yakni tidak adanya pengaruh  antara  pengungkapan Corporate  Social  Responsibility  terhadap  nilai perusahaan.
Rawi  (2008)  menel iti  tentang  “Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial  pada  CSR”. Dengan  teknik  analisis  Regresi  Linier  Berganda,  diperoleh  hasil  bahwa  Kepemilikan Manajerial  berpengaruh  signifikan  pada  CSR.  Namun,  Kepemilikan  Institusional  tidak berpengaruh signifikan pada CSR.
W ahyudi  dan  Pawestri  (2006)  yang  berjudul  “Implikasi  Struktur  Kepemilikan Terhadap  Nilai  Perusahaan:  Dengan  Keputusan  Keuangan  sebagai  Variabel Intervening ” menemukan bahwa Struktur Kepemilikan Institusional tidak berpengaruh
pada  Nilai  Perusahaan,  namun  Kepemilikan  Manajerial  berpengaruh  pada  Nilai Perusahaan.

## Pengembangan Hipotesis
Kepemilikan institusional akan mendorong peningkatan pengawasan yang lebih optimal  terhadap  kinerja  manajemen,  karena  kepemilikan  saham  mewakili  suatu sumber kekuasaan yang dapat mendukung keberadaan manajemen, sehingga investor institusional akan melakukan monitoring secara efektif yang akan meningkatkan kinerja perusahaan  dan  dapat  meminimalisir  konflik  keagenan  yang  pada  akhirnya  dapat meningkatkan  nilai  perusahaan.  Semakin  besar  kepemilikan  institusional,  maka  akan semakin  besar  kekuatan  atau  dorongan  suatu  institusi  untuk  mengawasi  manajemen dan  akibatnya  akan  memberikan  dorongan  yang  lebih  besar  untuk  mengoptimalkan nilai perusahaan.Dari uraian di atas, maka hipotesis alternatifadalah :
H 1 :  Kepemilikan  saham  institusional  berpengaruh  positif  pada  nilai perusahaan.
Menurut  Rosma  (2010)  kepemilikan  publik  menunjukkan  besarnya private information yang harus dibagikan manajer kepada publik. Private information tersebut merupakan  informasi  internal  yang  semula  hanya  diketahui  oleh  manajer,seperti standar yang dipakai dalam pengukuran kinerja perusahaan, keberadaan perencanaan bonus,  dan  sebagainya.  Semakin  besar  persentase  saham  yang  ditawarkan  kepada publik,  maka  semakin  besar  pula  informasi  yang  harus  diungkapkan  kepada  publik sehingga kemungkinan dapat mengurangi intensitas terjadinya manajemen laba. Oleh karena itu kepemilikan publik dianggap berpengaruh terhadap kinerja perusahaan yang nantinya  diharapkan  akan  meningkatkan  nilai  perusahaan.  Dari  uraian  di  atas,  maka hipotesis alternatif adalah :
H 2 : Kepemilikan saham publik berpengaruh positif pada nilai perusahaan.
Pengungkapan  tanggung  jawab  sosial  perusahaan  merupakan  proses pengkomunikasian  dampak  sosial  dan  lingkungan  dari  kegiatan  ekonomi  perusahaan terhadap  masyarakat.  Konsep  CSR  melibatkan  tanggung  jawab  kemitraan  bersama antara  perusahaan,  pemerintah,  lembaga  sumber  daya  masyarakat,  serta  komunitas setempat.  Perusahaan  akan  mengkomunikasikan  suatu  informasi  jika  informasi tersebut  dapat  meningkatkan  nilai  perusahaan.  Perusahaan  dapat  menggunakan informasi  tanggung  jawab  sosial  sebagai  keunggulan  kompetitif  perusahaan.
Perusahaan  yang  memiliki  kinerja  lingkungan  sosial  yang  baik  akan  direspon  positif oleh  investor.  Begitu  juga  sebaliknya,  apabila  perusahaan  memiliki  kinerja  lingkungan dan  sosial  yang  buruk  maka  akan  muncul  keraguan  dari  investor  sehingga  direspon negatif. Dari uraian di atas, maka hipotesis alternatif adalah :
H 3 : CSR berpengaruh positif pada nilai perusahaan.

## METODE PENELITIAN
Dalam  penelitian  ini,  digunakan  metode  kuantitatif  yaitu  merupakan  metode- metode  yang  lebih  menekankan  pada  aspek  pengukuran  secara  obyektif  terhadap fenomena  sosial.  Untuk  dapat  melakukan  pengukuran,  setiap  fenomena  sosial dijabarkan  kedalam  beberapa  komponen  masalah,  variabel  dan  indikator.  Setiap variabel  yang  ditentukan  diukur  dengan  memberikan  simbol – simbol  angka  yang berbeda – beda  sesuai  dengan  kategori  informasi  yang  berkaitan  dengan  variabel tersebut. Dengan menggunakan  simbol – simbol angka tersebut, teknik perhitungan secara  kuantitatif  matematik  dapat  dilakukan  sehingga  dapat  menghasilkan  suatu kesimpulan  yang  belaku  umum  di  dalam  suatu  parameter.  Tujuan  utama  dari metodologi ini ialah menjelaskan suatu masalah tetapi menghasilkan generalisasi.

## Populasi dan Sampel Penelitian
Populasi dan sampel dalam penelitian ini adalah perusahaan Manufaktur Sektor Barang  Konsumsi,  Kosmetik  &  Keperluan  Rumah  Tangga,  dan  Peralatan  Rumah Tangga  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2010-2013.  Dalam  rangka memperoleh, mengumpulkan dan menyusun data yang diperlukan dalam penelitian ini, digunakan  langkah-langkah  sebagai  berikut:  (1) Penelitian  lapangan  ( Field  Research), adalah peninjauan langsung pada Bursa Efek Indonesia (BEI) untuk memperoleh data laporan  keuangan  tahunan  masing-masing  perusahaan.  (2)  Penelitian  kepustakaan ( Library  Research),  penggunaan  studi  kepustakaan  adalah  untuk  memperoleh  data sekunder  yang  berguna  sebagai  pedoman  teoritis  pada  saat  penelitian  lapangan,  dan untuk  mendukung  serta  menganalisis  data.  Daftar  kepustakaan  diperoleh  dari  buku- buku  wajib,  jurnal  ilmiah  dan  buku-buku  pelengkap  yang  akan  digunakan  dalam pembahasan  dan  hasil  pada  bab  selanjutnya.  Jumlah  populasi  dalam  penelitian  ini sebanyak  33  perusahaan  yang  terdiri  dari  perusahaan  manufaktur  sektor  barang konsumsi, perabot rumah tangga dan kosmetik yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada periode pengamatan tahun 2010-2013 dengan proses penyeleksian sampel yang dilakukan dapat dilihat pada tabel berikut :
Tabel 1 Prosedur Pemilihan Sampel No Kriteria Sampel Penelitian Jumlah a. Jumlah perusahaan manufaktur sektor barang konsumsi, perabot rumah tangga dan kosmetik yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada periode pengamatan. 33 b. Data laporan keuangan yang tidak lengkap untuk periode 2010 sampai 2013 dan Periode laporan keuangan berakhir 31 Desember serta tidak dipublikasikan. (8) Total sampel 25
Sumber : Bursa Efek Indonesia yang telah diolah (2014)
Berikut  ini  adalah  daftar  25  perusahaan  manufaktur  SektorBarang  Konsumsi, Kosmetik  &  Keperluan  Rumah  Tangga,  dan  Peralatan  Rumah  Tangga  yang  menjadi sampel dalam penelitian ini dan Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2010-2013 :
Tabel 2

## Sampel Penelitian
No. Nama Perusahaan Kode Emiten 1. Akasha Wira International Tbk ADES 2. Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk AISA 3. Delta Djakarta Tbk DLTA 4. Indofood CBP Sukses Makmur Tbk ICBP 5. Indofood Sukses Makmur Tbk INDF 6. Multi Bintang Indonesia Tbk MLBI 7. Mayora Indah Tbk MYOR 8. Prashida Aneka Niaga Tbk PSDN 9. Nippon Indosari Corporindo Tbk ROTI 10. Sekar Laut Tbk SKLT 11. Ultrajaya Milk Industry and Trading Company Tbk ULTJ 12. Gudang Garam Tbk GGRM 13. Hanjaya Mandala Sampoerna Tbk HMSP 14. Bentoel International Investama Tbk RMBA 15. Indofarma Tbk INAF 16. Kimia Farma Tbk KAEF 17. Kalbe farma Tbk KLBF 18. Merck Tbk MERK 19. Schering Plough Indonesia Tbk SCPI 20. Tempo Scan Pasific Tbk TSPC 21. Mandom Indonesia Tbk TCID 22. Unilever Indonesia Tbk UNVR 23. Kedawung Setia Industrial Tbk KDSI 24. Kedaung Indah Can Tbk KICI 25. Langgeng Makmur Industry Tbk LMPI
Sumber data : Bursa Efek Indonesia yang telah diolah (2014)

## Objek Penelitian
Penelitian ini dilakukan di Bursa Efek Indonesia (BEI) dengan mengakses situs resmi  BEI,  yaitu www.idx.co.id dan menggunakan data diolah dari  Indonesian Capital Market Directory (ICMD). Populasi penelitian ini adalah perusahaan manufaktur sektor barang  konsumsi,  kosmetik  &  keperluan  rumah  tangga,  dan  peralatan  rumah  tangga yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2010-2013.  Metode  penentuan  sampel dilakukan dengan metode convenience sampling, yaitu sampel yang dipilih berdasarkan pertimbangan kemudahan.

## Operasional Variabel Penelitian
Variabel penelitian dan pengukuran yang digunakan dalam penelitian ini antara lain:
1) Kepemilikan Institusional (KI) sebagai variabel eksogen diukur dengan proporsi saham  yang  dimiliki  institusi  luar  pada  akhir  tahun  yang  dinyatakan  dalam persentase,
2) Kepemilikan  Publik  (KP)  sebagai  variabel  eksogen  diukur  dengan  proporsi saham yang dimiliki publik/masyarakat pada akhir tahun yang dinyatakan dalam persentase,
3) Corporate  Social  Responsibility  (CSR)  sebagai  variabel  eksogen  diukur  dengan Corporate  Social  Responsibility  Index  (CSRI),  dimana  terdapat  78  item pengungkapan yang mengacu pada instrumen yang digunakan oleh Sembiring (2005). Rumus perhitungan CSRI adalah sebagai berikut:
dimana:
CSRIj   = Corporate Social Responsibility index perusahaan j
Xij =  Jumlah  skor item, 1 = jika item i diungkapkan; 0 = jika  item i tidak diungkapkan nj = Jumlah item maksimal untuk perusahaan j; nj = 78 serta (5)
4) Nilai  Perusahaan  sebagai    variabel  endogen diproksikan dengan  menggunakan
Tobin’s Q, yang dihitung dengan rumus sebagai berikut:
dimana:
Q = Nilai perusahaan
MVE   =  Nilai  pasar  ekuitas  ( Market  Value  Equity)  merupakan  hasil  perkalian antara  harga  saham  penutupan  ( closing  price)  akhir  tahun  dengan jumlah saham yang beredar pada akhir tahun
D = Nilai buku dari total hutang
TA = Total aktiva
Penelitian ini menggambarkan pola hubungan yang mengungkapkan pengaruh seperangkat  variabel  terhadap  variabel  lainnya,  baik  secara  langsung  maupun  tidak langsung melalui variabel lain.
Tingkat signifikansi dalam penelitian ini, yaitu α= 5%, dengan kriteria pengujian sebagai berikut:
H 0 diterima jika t hitung ≤t tabel,
H 0 ditolak jika t hitung > t tabel.

## Teknik Analisa Data
1. Analisis SEM ( Structural Equation Model)
Teknik  analisis  data  yang  digunakan  untuk  membahas  permasalahan  dalam penelitian  ini  adalah Structural  Equation  Model  (SEM).  Model  Persamaan  Struktural atau Structural  Equation  Model  (SEM)  adalah  teknik-teknik  statistika  yang memungkinkan  pengujian  suatu  rangkaian  hubungan  yang  relatif  kompleks  secara simultan.  Hubungan  yang  kompleks  dapat  dibangun  antara  satu  atau  beberapa variabel dependen dengan satu atau beberapa variabel independen.

## 2. Asumsi-asumsi Structural Equation Model (SEM)
Menurut  Agus  Widarjono  (2010:316),  asumsi-asumsi  yang  harus  dipenuhi dalam prosedur pengumpulan dan pengolahan data yang dianalisis dengan pemodelan SEM  adalah  harus  lulus  asumsi  ukuran  sampel,  normalitas  dan  linearitas, outliersdanmultikolinearitas, dan singularitas.

## 3. Uji Kelayakan Model
Setelah  asumsi-asumsi  SEM  dilihat,  hal  berikutnya  adalah  menentukan  kriteria yang  akan  digunakan  untuk  mengevaluasi  model  dan  pengaruh-pengaruh  yang ditampilkan  dalam  model.Agus  Widarjono  (2010:  282)  mengemukakan  bahwa  dalam
analisis SEM tidak ada alat uji statistik tunggal untuk mengukur atau menguji hipotesis mengenai  model.  Umumnya  terhadap  berbagai  jenis fit  index  yang  digunakan  untuk mengukur  derajat  kesesuaian  antara  model  yang  dihipotesiskan  dengan  data  yang disajikan. Penelitian ini melakukan pengujian dengan menggunakan beberapa fit index untuk mengukur "kebenaran" model yang diajukannya.

## HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN

## 1. Asumsi-asumsi Structural Equation Model (SEM)
Menurut  Agus  Widarjono  (2010:316),  asumsi-asumsi  yang  harus  dipenuhi dalam prosedur pengumpulan dan pengolahan data yang dianalisis dengan pemodelan SEM sebagai berikut :

## a) Ukuran sampel
Ukuran  sampel  yang  harus  dipenuhi  dalam  pemodelan  ini  adalah  minimum berjumlah 100 sampel.
Sumber : Hasil output Amos v.22 yang telah diolah (2014)
Dari data pengolahan di atas dapat dilihat bahwa jumlah sampelnya sebanyak 100, sehingga data dalam penelitian ini telah memenuhi ukuran sampel dalam asumsi SEM yang pertama.

## b) Normalitas
Sebaran data harus dianalisis untuk melihat apakah asumsi normalitas dipenuhi sehingga  data  dapat  diolah  lebih  lanjut  untuk  pemodelan  SEM  ini.  Normalitas  dapat diuji dengan melihat gambar histogram data atau dapat diuji dengan  metode-metode statistic  uji  normalitas.  Hal  iniperlu  dilakukan  baik  untuk  normalitas  terhadap  data tunggal maupun normalitas multivariat di mana beberapa variabel digunakan sekaligus dalam analisis akhir. Data dikatakan normal apabila nilai CR terlekat diantara  - 1.96 ≤ CR  ≤1.96  dengan  nilai  α  =  5%.  Uji  linearitas  dapat  dilakukan  dengan  mengamati scatterplots  dari  data  yaitu  dengan  memilih  pasangan  data  dan  dilihat  pola penyebarannya untuk menduga ada tidaknya linearitas.
Hasil asumsi normalitas dapat dilihat pada tabel sebagai berikut :

## Tabel 3

## Assessment of normality (Group number 1)
Variable min max skew c.r. kurtosis c.r. KP -.110 4.200 -1.021 -4.168 .823 1.679 KI 26.300 99.100 -.915 -3.737 .116 .237 CSR .080 .500 .532 2.173 .151 .308 LN_Q 1.050 9.610 -.298 -1.218 -1.320 -1.694 Multivariate 4.340 1.132
Sumber : Hasil output Amos v.22 yang telah diolah (2014)
Dari  tabel  di  atas  dapat  dilihat  bahwa  nilai  CR  masing-masing  variabel  yaitu variabel  kepemilikan  publik  sebesar  1.679,  nilai  CR  variabel  kepemilikan  institusional sebesar  0.237,  nilaiCRvariabel  CSR  sebesar  0.308,  nilai  CR  variabel  nilai  perusahaan sebesar  -1.694.  Sedangkan  secara  multivariate  nilai  CR-nya  sebesar  1.132.  Semua variabel  dalam  penelitian  ini  berada  di  antara  - 1.96  ≤  CR  ≤1.96  sehingga  dapat disimpulkan bahwa data yang digunakan memenuhi asumsi normalitas.

## c) Outliers
Outliers  adalah  observasi  yang  muncul  dengan  nilai-nilai  ekstrim  baik  secara univariat  maupun  multivariat  yaitu  yang  muncul  karena  kombinasi  karakteristik  unik yang  dimilikinya  dan  terlihat  sangat  jauh  berbeda  dari  observasi  lainnya.  Selain  itu, dapat  diadakan  perlakuan  khusus  pada outliers  ini  asal  diketahui  bagaimana munculnya outliers itu.
Pengujian outliers  dalam  penelitian  ini  menggunakan  observasi  yang mempunyai  Z- Score  ≤ -3.0  atau  Z- Score  ≥  3.0  berarti  data  dikatakan  terdapat univariate outliers dengan melihat nilai Mean dalam tabel Descriptive Statistics sebagai berikut :
Tabel 4 Descriptive Statistics N Minimum Maximum Mean Std. Deviation Zscore(KP) 100 -2.80395 1.51506 .0000000 1.00000000 Zscore(KI) 100 -2.56383 1.28377 .0000000 1.00000000 Zscore(CSR) 100 -1.91030 2.90847 .0000000 1.00000000 Zscore(LN_Q) 100 -1.48871 1.53513 .0000000 1.00000000 Valid N (listwise) 100
Sumber : Hasil output Amos v.22 yang telah diolah (2014)
Dari  tabel  di  atas  dapat  kita  lihat  bahwa  nilai mean  pada  masing-masing variabel  yaitu  Z-Score  kepemilikan  institusional,  kepemilikan  public,  CSR  dan  nilai
perusahaan  memiliki  nilai  rata-rata  ( mean)  zscore  sebesar  0.000  dan  semuanya  lebih besar dari -3.- dan kurang dari 3.0 serta terletak diantara  - 3 ≤ Z -sc ore ≤ 3 sehingga dapat  dinyatakan  bahwa  model  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  tidak  terdapat outlier.

## d) Multikolinearitas dan singularitas
Multikolinearitas  dapat  dideteksi  dari  determinan  matriks  kovarians.  Nilai determinan  matriks  kovarians  yang  sangat  kecil (extremely  small)  memberi  indikasi adanya  problem  multikolinearitas  atau  singularitas.  Pada  umumnya  program-program komputer  SEM  telah  menyediakan  fasilitas "warning"  setiap  kali  terdapat  indikasi multikolinearitas  atau  singularitas.  Bila  muncul  pesan  itu,  telitilah  ulang  data  yang digunakan  untuk  mengetahui  apakah  terdapat  kombinasi linear  dari  variabel  yang dianalisis.  Perlakuan  data (data  treatment)  yang  dapat  diambil  adalah  keluarkan variabel  yang  menyebabkan  singularitas  itu.  Bila  singularitas  dan  multikolinearitas ditemukan  dalam  data yang  dikeluarkan  itu,  salah  satu treatment  yang dapat diambil adalah  dengan  menciptakan  " composite  variables",  lalu  gunakan  composite  variables itu  dalam  analisis  selanjutnya.  Untuk  melihat  ada  tidaknya  masalah  multikolinearitas dapat dilihat dari nilai DoSCM (Determinant of Sample Covariance Matrix). Determinan yang  kecil  atau  mendekati  NOL  akan  mengindikasikan  adanya  multikolinearitas  atau singularitas, sehingga data tersebut tidak dapat digunakan untuk penelitian (Ferdinand, 2005).
Hasil  pengujian  asumsi  multikolinearitas  atau  singularitas  dalam  penelitian  ini dapat dilihat pada hasil pengolahan sebagai berikut :

## Sumber : Hasil output Amos v.22 yang telah diolah (2014)
Dari hasil  pengolahan  di  atas  dapat  dilihat  bahwa  nilai Determinant of Sample Covariance Matrix (DoSCM) sebesar 8.702. Hasil ini tidak mendekati angka NOL berarti pada penelitian ini tidak terjadi masalah multikolinearitas atau singularitas.

## 2. Uji Kelayakan Model
Setelah  asumsi-asumsi  SEM  dilihat,  hal  berikutnya  adalah  menentukan  kriteria yang  akan  digunakan  untuk  mengevaluasi  model  dan  pengaruh-pengaruh  yang ditampilkan dalam model.
Agus  Widarjono  (2010:  282)  mengemukakan  bahwa  dalam  analisis  SEM  tidak ada alat uji statistik tunggal untuk mengukur atau menguji hipotesis mengenai model.

## Determinant of sample covariance matrix = 8.702
Umumnya  terhadap  berbagai  jenis fit  index  yang  digunakan  untuk  mengukur  derajat kesesuaian  antara  model  yang  dihipotesiskan  dengan  data  yang  disajikan.  Penelitian diharapkan  melakukan  pengujian  dengan  menggunakan  beberapa fit  index  untuk mengukur "kebenaran" model yang diajukannya.
Beberapa  indeks  kesesuaian  dan cut  off  value-nya  yang  digunakan  dalam menguji apakah sebuah model dapat diterima atau ditolak diuraikan sebagai berikut :
a) Chi-Square Statistic ( X 2 )
Uji Chi-square statistic ( X 2 ) digunakan untuk menguji kelayakan model analisis faktor.  Hipotesis  nol  dalam  uji Chi  Square  ini  adalah  perbedaan  antara  sampel  dan matriks  kovarian  yang  diestimasi  adalah  nol  sedangkan  hipotesis  alternatifnya menyatakan ada perbedaan antara sampel dan matriks kovarian yang diestimasi. Nilai df  untuk  uji Chi  Squares  ini  besarnya  sama  dengan  jumlah  elemen  kovarian  matriks yang  tidak  sama  dikurangi  dengan  jumlah  parameter  yang  diestimasi.  Jika  nilai Chi Squares  lebih  besar  dari  chi  squares  kritis  maka  kita  menolak  hipotesis  nol  dan sebaliknya  jika  nilai chi  squares  lebih  kecil  dari  chi  squares  kritisnya  maka  kita menerima  hipotesis  nol.  Atau  kita  bisa  menerima  atau  menolak  hipotesis  nol  dengan membandingkan  antara p-value dengan  besarnya  α  yaitu  derajat  kepercayaan  yang kita  pilih.  Semakin  kecil  nilai  c2  semakin  baik  model  itu  karena  dalam  uji  beda chi- square,  c2  =0,  berarti  benar-benar  tidak  ada  perbedaan  (Ho  diterima)  berdasarkan probabilitas dengan cut off value sebesar p>0,05 atau p>0,10.
Hasil  pengujian Chi-square  statistic  ( X 2 )  dapat  dilihat  pada  hasil  pengolahan sebagai berikut :
Sumber : Hasil output Amos v.22 yang telah diolah (2014)
Dari hasil pengolahan di atas dapat dilihat bahwa Nilai Degrees of freedom (df) sebesar  0  dan  Nilai Chi-square  sebesar  0.000  ,  hal  ini  berarti  benar-benar  tidak  ada perbedaan sehingga H 0 diterima.

## b) RMSEA (The Root Mean Square Error of Approximatian)
RMSEA adalah sebuah indeks yang dapat digunakan untuk menkompensasi chi square  statistic  dalam  sampel  yang  besar.  Nilai  RMSEA  menunjukkan  goodness  of  fit yang dapat diharapkan bila model diestimasi dalam populasi. Menurut Agus Widarjono (2010:283)  bahwa  nilai  RMSEA  yang  lebih  kecil  atau  sama  dengan  0,08  merupakan indeks untuk dapat diterimanya model yang menunjukkan sebuah close fit dari model itu berdasarkan degrees of freedom.
Hasil  pengujian The  Root  Mean  Square  Error  of  Approximatian  (RMSEA)  pada penelitian ini dapat dilihat dari hasil pengolahan pada Tabel RMSEA.
Tabel 5

## RMSEA
Model RMSEA LO 90 HI 90 PCLOSE Independence model .068 .302 .439 .000
Sumber : Hasil output Amos v.22 yang telah diolah (2014)
Dari  hasil  pengolahan  di  atas  dapat  dilihat  Nilai  RMSEA  sebesar  0.068  <  0.08  berarti model dalam penelitian ini dapat diterima
c) GFI (Goodness of Fit Index)
Menurut Agus Wadarjono (2010:283) uji kelayakan GFI ini seperti nilai koefisien determinasi (R 2 ) di dalam uji kelayakan atau kebaikan hasil regresi, nilainya 0≤GFI≤ 1.
Semakin tinggi nilai GFI atau mendekati 1 maka semakin layak model sedangkan nilai GFI semakin mendekati model maka semakin tidak layak model. Sebagai rule of thumb biasanya  m odel dianggap layak bila nilai GFI ≥ 0.90 sebagai cut  off  value-nya.  Hasil pengujian Goodness  of  Fit  Index  (GFI)  pada  penelitian  ini  dapat  dilihat  dari  hasil pengolahan sebagai berikut :
Tabel 6

## RMR, GFI
Model RMR GFI AGFI PGFI Default model .000 1.000 Saturated model .000 1.000 Independence model 4.570 .769 .616 .462
Sumber : Hasil output Amos v.22 yang telah diolah (2014)
Dari hasil pengolahan di atas dapat dilihat bahwa pada independence model diperoleh nilai GFI sebesar 0.769, angka ini berada dia antara 0 ≤ GFI ≤ 1, berarti model dalam penelitian ini layak digunakan

## 3. Uji Signifikansi
Setelah kita mendapatkan model yang baik dengan menggunakan beberapa uji kelayakan  model (goodness  of  fit)  maka  langkah  selanjutnya  adalah  melakukan  uji signifikansi  parameter  estimasi.  Uji  statistika  t  digunakan  untuk  mengevaluasi signifikansi parameter estimasi. Dalam hal ini dilakukan dengan membandingkan nilai t hitung  dengan  nilai  kritisnya.  Jika  nilai  t  hitung  lebih  besar  dari  nilai  kritisnya signifikansi  dan  sebaliknya  bila  nilai  t  hitung  lebih  kecil  dari  nilai  kritisnya  maka  tidak signifikansi. Kita juga dapat membuat keputusan signifikan tidaknya variabel indikator dengan membandingkan antara nilai p-value dengan tingkat signifikansi yang kita pilih (α). Besarnya nilai α biasanya atau secara konvensional ditetapkan sebesar 5% (0.05). Jika nilai t hitung lebih besar dari ± 1.96 maka variabel indikator dikatakan signifikan dan  jika  tidak  maka  tidak  signifikan.  Atau  jika p-value lebih  kecil  dari  α=5%  maka variabel  indikator  dikatakan  signifikan  sedangkan  bila p-value lebih  besar  dari  α=5% maka  variabel  indikator  dikatakan  tidak  signifikan  (Agus  Widarjono,  2010:284-285). Hasil uji signifikansi dalam penelitian ini dapat dilihat pada hasil pengolahan di tabel 5 sebagai berikut :
Tabel 7
Regression Weights: (Group number 1 - Default model)
Estimate S.E. C.R. P Label CSR <--- KP .018 .013 1.390 .164 par_2 CSR <--- KI .001 .001 .880 .379 par_3 LN_Q <--- KP -.530 .433 -1.224 .221 par_4 LN_Q <--- KI -.012 .023 -.514 .607 par_5 LN_Q <--- CSR -.044 3.265 -.013 .989 par_6
Sumber : Hasil output Amos v.22 yang telah diolah (2014)
Nilai  CR  adalah  t  hitung  dan  nilai  P  adalah  nilai  signifikansi.  Dari  tabel  di  atas  dapat diperoleh hasil sebagai berikut :
1. Kepemilikan institusional terhadap CSR memiliki nilai CR sebesar 0.880 < 1.96 dan  nilai  P  0.379  >  0.05  berarti  kepemilikan  institusional  tidak  berpengaruh secara signifikan terhadap CSR
2. Kepemilikan  publik  terhadap  CSR  memiliki  nilai  CR  sebesar  1.390  <  1.96  dan nilai  P  0.164  >  0.05  berarti  kepemilikan  publik  tidak  berpengaruh  secara signifikan terhadap CSR
3. Kepemilikan  institusional  terhadap  nilai  perusahaan  memiliki  nilai  CR  sebesar  - 0.514  <  1.96  dan  nilai  P  0.607  >  0.05  berarti  kepemilikan  institusional  tidak berpengaruh secara signifikan terhadap nilai perusahaan
4. Kepemilikan publik terhadap nilai perusahaan memiliki nilai CR sebesar         - 1.224  <  1.96  dan  nilai  P  0.221  >  0.05  berarti  kepemilikan  publik  tidak berpengaruh secara signifikan terhadap nilai perusahaan
5. CSR terhadap nilai perusahaan memiliki nilai CR sebesar -0.013 < 1.96 dan nilai P 0.989 > 0.05 berarti CSR tidak berpengaruh secara signifikan terhadap CSR

## 4. Squared Multiple Correlation (R 2 )
Setelah  uji  signifikansi  parameter  dilakukan  dan  menunjukkan  signifikansinya maka  langkah  selanjutnya  adalah  melihat  seberapa  besar  varian  variabel  laten menjelaskan  variabel  indikator.  Koefisien  korelasi  berganda  yang  dikuadratkan (squared multiple correlation = R 2 ) digunakan untuk mengetahui seberapa besar varian variabel laten menjelaskan variabel indikator (Agus Widarjono, 2010:285)
Untuk  melihat  seberapa  besar  varian  variabel  laten  menjelaskan  variabel indikator  dalam  penelitian  ini  dapat  dilihat  pada  hasil  pengolahan  di  tabel  6  sebagai berikut :
Tabel 8
Squared Multiple Correlations: (Group number 1 - Default model)
Estimate CSR .020 LN_Q .019 Sumber : Hasil output Amos v.22 yang telah diolah (2014)
Dari hasil pengolahan data di atas dapat diperoleh hasil sebagai berikut :
1. CSR
Nilai R 2 = R Square = koefisien determinasi model = 0.020 = 2% hal ini berarti bahwa  CSR  dipengaruhi  oleh  Kepemilikan  Publik  dan  Kepemilikan  Institusional sebesar  2%  dan  sisanya  98%  dipengaruhi  oleh  variabel  lain  diluar  penelitian antara lain adalah faktor eksternal dan internal perusahaan.
2. Nilai Perusahaan
Nilai  R 2 = R  Square  =  koefisien  determinasi  model  =  0.019  =  1.9%  hal  ini berarti  bahwa  Nilai  Perusahaan  dipengaruhi  oleh  Kepemilikan  Publik, Kepemilikan  Institusional  dan  CSR  sebesar  1.9%  dan  sisanya  98.1% dipengaruhi  oleh  variabel  lain  diluar  penelitian  antara  lain  adalah  faktor eksternal dan internal perusahaan.

## 5. Model Penelitian
Model penelitian dalam penelitian ini dapat dilihat pada gambar 1.

## Gambar 1

## Model Penelitian
Sumber : Hasil output Amos v.22 yang telah diolah (2014)
Dari gambar 1 dapat diperoleh persamaan sebagai berikut :

## Konsistensi Dengan Penelitian Sebelumnya
Berikut adalah hasil konsistensi dengan hasil penelitian sebelumnya :
1. Konsistensi dengan penelitian Komang Fridagustina Adnantara (2013)
− Konsisten, kepemilikan  publik  dan  kepemilikan  institusional  tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan
− Tidak  konsisten, kepemilikan  publik  dan  kepemilikan  institusional  tidak berpengaruh terhadap CSR
− Tidak konsisten, CSR tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan
2. Konsistensi dengan penelitian Wien Ika Permanasari (2010)
− Tidak konsisten , CSR tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan
− Konsisten, kepemilikan  institusional  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan
3. Konsisten dengan  penelitian  Nurlela  &  Islahudin  (2008)  CSR  tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan
4. Konsisten dengan  penelitian  Rawi  (2008)  kepemilikan  Institusional  tidak berpengaruh signifikan pada CSR.
5. Tidak  Konsisten dengan  penelitian  Yuniasih  dan  Wirakusuma  (2007)  CSR tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan
6. Konsisten dengan  penelitian  Wahyudi  &  Pawestri  (2006)  Kepemilikan Institusional tidak berpengaruh pada Nilai Perusahaan

## SIMPULAN
Simpulan yang dapat diambil dari penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. Kepemilikan  institusional  tidak  berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  nilai perusahaan
2. Kepemilikan  publik  tidak  berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  nilai perusahaan
3. CSR tidak berpengaruh secara signifikan terhadap Nilai Perusahaan

## DAFTAR PUSTAKA
Adnantara,  Komang  Fridagustina.  2013. Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  Saham  dan Corporate  Social  Responsibility  pada  Nilai  Perusahaan.  Jurnal  Buletin  Studi Ekonomi. Vol 18 No. 2 hal. 107
Ferdinand,  Augusty.  (2005). Structural  Equation  Modelling  Dalam  Penelitian Manajemen,  Aplikasi Model-Model Rumit Dalam Penelitian Untuk Tesis Magister dan  Distertasi  Doktor,  Seri  Pustaka  Kunci,  Badan  Penerbit  Universitas Diponegoro, Semarang.
Hartono.  2005. Hubungan  Teori  Signalling  Dengan  Underpricing  Saham  Perdana  di Bursa Efek Jakarta, Jurnal Bisnis dan Manajemen. Vol 5: Hal. 35-49.
Nurlela, Rika dan Ishlahuddin. 2008. Pengaruh Corporate Social ResponsibilityTerhadap Nilai  Perusahaan  dengan  Prosentase  Kepemilikan  Manajemen  sebagai  Variabel Moderating. Simposium Nasioanal Akuntansi XI. Pontianak.
Permanasari,  Wien  Ika.  2010. Pengaruh  Kepemilikan  Manajemen,  Kepemilikan Institusional  dan  Corporate  Social  Responsibility  terhadap  Nilai    Perusahaan. Skripsi Universitas Diponegoro: Semarang.
Rawi.  2008. Pengaruh  Kepemilikan  Manajemen,  Institusi,  dan  Leverage  terhadap Corporate  Social  Responsibility  pada  Perusahaan  Manufaktur  yang  Listing  di Bursa Efek Indonesia. Thesis. Semarang: Universitas Diponegoro.
Rosma,  Pakpahan.  2010. Pengaruh  Faktor-Faktor  Fundamental  Perusahaan  dan Kebijakan  Deviden  Terhadap  Nilai  Perusahaan.  Jurnal  Ekonomi,  Keuangan, Perbankan dan Akuntansi Vol. 2, No. 2, November 2010, hal. 211-227.
Sembiring,  Eddy,  2005. Karakteristik Perusahaan dan Pengungkapan tanggung Jawab Sosial  :  Study  Empiris  Pada  Perusahaan  yang  tercatat  di  Bursa  Efek    Jakarta, Simposium Nasional Akuntansi VIII , Solo
Wahyudi,  Untung  dan  Pawestri,  Hartini  Prasetyaning.  2006. Implikasi  Struktur Kepemilikan  Terhadap  Nilai  Perusahaan:  Dengan  Keputusan  Keuangan SebagaiVariabel Intervening. Simposium Nasional Akuntansi IX, Padang, 23-26 Agustus.
Widarjono,  Agus.  2010. Analisis  Statistika  Multivariat  Terapan.  UPP  STIM  YKPN. Yogyakarta.
Yuniasih,  Ni  Wayan,  dan  Made  Gede  Wirakusuma,  2007. Pengaruh  Kinerja  Keuangan terhadap  Nilai  Perusahaan  dengan  Pengungkapan  Corporate  Social Responsibility  dan  Good  Corporate  Governance  sebagai  Variabel  Pemoderasi. Jurnal Akuntansi. Universitas Udayana.