Faktor – Faktor Yang Mempengaruhi Opini Audit Going Concern
Pada Perusahaan Sub Sektor Tekstil dan Garment
Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia
Muhammad Wirandi Saputra 1 , Yasir Arafat 2 , Nurmala 3
1 Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas PGRI Palembang, Cuman.cemen26@gmail.com 2 Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas PGRI Palembang, yasirarafat@univpgri-palembang.ac.id 3 Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas PGRI Palembang, nurmalabahamid@Gmail.Com

## ABSTRACT
This  study  aims  to  analyze  market  reactions  to  dividend  announcements  on  the  Indonesia  Stock Exchange.  The  population  in  this  study  are  companies  that  consistently  announce  dividends  in  the 2017-2019  period.  The  method  used  in  determining  the  sample  is  the  Literature  Study  and Documentation  method  so  that  as  many  as  29  issuers  are  obtained.  Tests  in  this  study  using analytical  techniques  used  to  test  significant  levels  of  abnormal  return  are  simple  linear  regression testing and t-test. The results obtained in this study are that the market reacts fluctuatively during the dividend  announcement  period  (days  t-7  to  days  t  +  7)  with  abnormal  fluctuations  marked.  These results can be interpreted that the announcement of a dividend has no  effect on market reaction on the Indonesia Stock Exchange.
Keywords: Abnormal Return, Dividend Announcement

## ABSTRAK
Penelitian ini betujuan untuk menganalisis reaksi pasar terhadap pengumuman dividen di Bursa Efek Indonesia.  Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan  yang  konsisten  mengumumkan  dividen pada  periode  2017-2019.  Metode  yang  digunakan  dalam  penentuan  sampel  adalah  metode  Studi Pustaka  dan  diperoleh  sebanyak  29  emiten.  Pengujian  dalam    penelitian  ini  menggunakan  teknik analisis  yang  digunakan  untuk  menguji  tingkat  signifikan  abnormal  return  adalah  pengujian  regresi linier  sederhana  dan  t-test.  Hasil  yang  diperoleh  dalam  penelitian  ini  yaitu  pasar  bereaksi  secara berfluktuatif  pada  saat  periode  peristiwa  pengumuman  dividen  (hari  t-7  sampai  dengan  hari  t+7) dengan ditandainya fluktuatifnya abnormal return. Hasil tersebut dapat diartikan bahwa pengumuman dividen tidak berpengaruh signifikan terhadap reaksi pasar di Bursa Efek Indonesia.
Kata Kunci : Abnormal Return, Pengumuman Dividen

## A. PENDAHULUAN
Investasi adalah penanaman ekuitas untuk satu atau lebih aktivas yang di miliki dan  biasanya  untuk  waktu  yang  lama  dengan  tujuan  mendapatkan  keuntungan  di massa  yang  akan  datang  (Sunariyah,  2011:04).  Dalam  melakukan  transaksi investasi tersebut para investor harus mengikuti aturan yang sudah di tetapkan oleh lembaga  yang  menfasilitasi  dan  menjalankan  transaksi  dalam  hal ini  Bursa  Efek.  Di bursa efek yang menetapkan aturan ialah pemegang otoritas pasar modal, sehingga para  penawar  (emiten)  tidak  melakukan  penawaran  yang  tidak  masuk  akal  dalam penawaran  di  bursa  efek.  Bursa  efek  dapat  dikatakan    baik  jika  memberikan informasi yang  dimana harga saham menggambarkan semua informasi keseluruhan mencangkup informasi di masa lalu.
Para  investor  yang  bertransaksi  di  bursa  efek  memerlukan  informasi  untuk membuat suatu keputusan dalam memilih portofolio investasi yang menguntungkan. Hal  tersebut  sesuai  dengan  yang  dikemukakan  oleh  Setyowati  (2010:89)  bahwa keputusan  investasi  di  pasar  modal  memerlukan  berbagai  macam  informasi
termasuk di dalamnya informasi yang berhubungan dengan kinerja perusahaan dan informasi  lainya  yang  bersifat  teknikal.  Informasi  yang  berhubungan  dengan  kondisi perusahaan  umumnya  ditunjukkan  dalam  laporan  keuangan  yang  merupakan  salah satu  ukuran  kinerja  perusahaan.  Salah  satunya  dengan  melakukan  penumuman deviden  perusahaan,  mengumumkan    dividen  merupakan  salah  satu  upaya perusahan  untuk  memberi  informasi  yang  di  butuhkan  para  investor,  sehingga menimbulkan  reaksi  pasar  saham  karena  investor  mempunyai  gambaran  bagaiman prospek perusahaan di masa yang akan datang.
Karena pengumuman deviden mengandung hal yang sangat penting mengenai prospek  perusahaan  dalam  hal  ini  informasi  dari  perusahaan  tempat  yang  akan dilakukan investasi. Seringkali pengumuman dividen di artikan sebagai informasi jika pasar  bereaksi  pada  saat  pengumuman  yang  terdapat  di  pasar.  Informasi  ini seringkali  mempengaruhi  keputusan  yang  diambil  oleh  para  investor  dan  pasar merespon  informasi  demi  mencari  keseimbangan  baru.  Reaksi  tersebut  dapat berupa respon positif dan respon negatif.
Penelitian terhadap pengaruh pengumuman dividen masih mungkin untuk dikaji karena ada ketidak-konsistenan beberapa penelitian terdahulu. Jogiyanto (2015:623) menyatakan  penelitian  mengenai  pengaruh  sebuah  peristiwa  terhadap  aktivitas perdagangan  dilakukan  melalui  studi  peristiwa (event  study ),  yaitu  merupakan  studi yang  mempelajari  reaksi  pasar  terhadap  suatu  perisitwa  (event)  yang  informasinya dipublikasikan sebagai suatu pengumuman.
Pada  penelitian  ini  penulis  memutuskan  untuk  memilih corporate  action yaitu pengumuman  dividen,  disebabkan  karena  pengumuman  dividen  adalah  perisitiwa yang  rutin  dibagikan  setiap  tahunnya  dan  dapat  dicerna  oleh  investor  yang  pada akhirnya  akan  menciptakan  reaksi  pasar,  serta  pengumuman  dividen  sebagai gambaran  kemajuan  perusahaan  di  masa  depan  sebagai  dasar  pertimbangan investor untuk menanamkan modalnya.

## B. KAJIAN TEORI

## Abnormal Return
Motivasi  utama  investor  menanamkan  modalnya  dalam  suatu  investasi  adalah mendapatkan  tingkat  pengembalian  ( return )  investasi  yang  optimal.  Return merupakan  tingkat  keuntungan  yang  dinikmati  investor  atas  suatu  investasi  yang dilakukannya.  Return  saham  yang  akanditerima  oleh  investor  sangat  dipengaruhi oleh jenis investasi yang dipilih. Untuk mengukur besarnya return yang akan diterima investor  sehubungan  dengan  adanya  peristiwa  stock  split  diukur  dengan  adanya abnormal return yang diterima oleh investor.
Abnormal  return merupakan  selisih  antara  return  yang  sebenarnya  ( Actual Return ) dengan return yang diharapkan ( Expected Return ) (Hartono, 2013). Tingkat keuntungan  yang  sesungguhnya  merupakan  perbandingan  antara  selisih  harga saham  periode  sekarang  dengan  periode  sebelumnya. Abnormal return yang  positif menunjukkan  tingkat  keuntungan  yang  diperoleh  lebih  besar  yaitu  antara  actual return dan expected return .
Berkaitan dengan peristiwa pemecahan saham, apabila terjadi abnormal return yang positif setelah pemecahan saham dapat memberikan keuntungan diatas normal pada  investor  dan  sebaliknya  jika  terdapat abnormal  return yang  negatif menunjukkan bahwa keuntungan yang diperoleh dibawah normal. Uji efisiensi pasar modal  yaitu  dengan  menganalisis  return  yang  tidak  normal  ( abnormal  return )  yang terjadi. Abnormal return merupakan kelebihan dari return yang sesungguhnya terjadi
terhadap  return  normal.  Studi  peristiwa  merupakan  analisis  return  tidak  normal ( abnormal  return )  dari  sekuritas  yang  mungkin  terjadi  disekitar  pengumuman  dari suatu peristiwa.
Dengan  demikian  return  tidak  normal  ( abnormal  return )  dapat  dihitung dengan rumus (Jogiyanto, 2016)  sebagai berikut :
Dimana : AR it
: return tidak normal ( abnormal return ) saham i pada periode peristiwa ke- t R it : return sesungguhnya ( actual return ) yang terjadi untuk saham ke i pada periode peristiwa ke- t. E (R it )
: expected return saham ke i untuk periode peristiwa ke- t.
Actual  return (return  sesungguhnya)  merupakan  keuntungan  yang  dapat diterima atas investasi saham pada suatu periode tertentu, secara matematis dapat dirumuskan (Jogiyanto, 2016) sebagai berikut :
Keterangan:
Ri,t = Return sesungguhnya yang terjadi untuk sekuritas ke-i pada periode peristiwa ke-t
Pi,t = harga sekarang relatif Pi,t-1  = harga sebelumnya 1
Sedangkan expected  return yang  harus  diestimasi  dengan  menggunakan beberapa model estimasi (Hartono, 2013) antara lain :

## A. Mean Adjusted Model
Model  disesuaikan  rata –rata  ( mean  adjusted  model )  ini  menganggap  bahwa expected  return  bernilai  konstan  yaitu  sebesar  nilai  rata –  rata  actual  return sebelumnya selama periode estimasi, sebagai berikut :
Keterangan :
E (Ri.t)  = expected return sekuritas ke-i pada periode peristiwa ke-t
Ri,t = actual return sekuritas ke-i pada periode peristiwa ke-t
T = Lamanya periode estimasi.
Periode  estimasi  ( estimation  periode )  umumnya  merupakan  periode  sebelum peristiwa.  Periode    peristiwa  ( event    period )  disebut  juga  dengan  periode pengamatan atau jendela peristiwa ( event window ).

## B. Market Model
Perhitungan expected return dengan model pasar (market model) ini dilakukan dengan dua tahap, yaitu :
 Membentuk  model  ekspektasi  dengan  menggunakan  data  realisasi  selama periode estimasi.
AR it = R it - E (R it
)
Ri,t = 𝑃𝑖 , 𝑡 − 𝑝𝑖 , 𝑡 −1 Pi,t−1 t 2 E(Ri.t) = ∑ 𝑅𝑖, 𝑡
T
 Menggunakan  model  ekspetasi  ini  untuk  mengestimasi  return  ekspektasi  di periode jendela.
 Model  ekspektasi  dapat  dibentuk  menggunakan  teknik  regresi  OLS  ( Ordinary Least Square ) dengan persamaan :
Keterangan : E(Rit) = return ekspektasi sekuritas ke-i pada waktu t Αi = intercept, independen terhadap Rmt βi = slope, resiko sistematis, dependen terhadap Rmt εit = kesalahan redisu sekuritas i pada periode estimasi ke t

## C. Market Adjusted Model
Model  ini  menganggap  bahwa  penduga  terbaik  untuk  mengestimasi  return suatu  sekuritas  adalah  return  indeks  pasar  pada  saat  tersebut.  Dengan menggunakan  model  ini  maka  tidak  perlumenggunakan  periode  estimasi  untuk membentuk  model  estimasi,  karena  return  sekuritas  yang  diestimasi  adalah  sama dengan return pasar.
Dimana :
E (R it) = return ekspektasi sekuritas ke-i pada periode peristiwa ke-t. Rmt = return sekuritas pada waktu ke –t.

## Kerangka Pemikiran
Pengujian  kandungan  informasi  dimaksudkan  untuk  melihat  reaksi  dari publikasi  pembagian  dividen.  Jika  publikasi  tersebut  mengandung  informasi maka diharapkan pasar akan bereaksi pada waktu publikasi tersebut diterima oleh pasar.  Reaksi  pasar  ditunjukkan  dengan  adanya  perubahan  harga  saham. Reaksi  perubahan  harga  saham  biasanya  diukur  dengan  menggunakan return sebagai  nilai  perubahan  atau  dengan  menggunakan abnormal  return. Jika digunakan abnormal  return ,  maka  dapat  dikatakan  bahwa  suatu  publikasi  yang memiliki kandungan informasi akan memberikan abnormal return kepada pasar. Sebaliknya  suatu  publikasi  yang  tidak  memliki  kandungan  informasi  tidak memberikan abnormal  return kepada  pasar.  Berdasarkan  uraian  diatas  maka secara  keseluruhan  reaksi  pasar  terhadap  kandungan  informasi  yang  berkaitan dengan pengumuman kenaikan dan penurunan dividen ditunjukkan pada gambar berikut ini :
Kerangka Pemikiran Teoritis
Ada Reaksi Pasar (Ada Abnormal Return) Publikasi Pembagian Dividen (Y) Reaksi Pasar (X) Tidak ada reaksi pasar ( tidak Ada Abnormal
return )

## E(Rit) = αi + βi Rmt + εit
E (Rit) = Rmt

## Hipotesis Penelitian
Menurut  penelitian  Mediyanto  (2015)  bahwa  pemecahan  saham  akan memberikan  pengaruh  penilaian  investor  dalam  pengambilan  keputusan  investasi, yang  akan  mengakibatkan  adanya  perbedaan  dalam  aktivitas  perdagangan  saham sebelum  dan  sesudah  pengumuman.  Bagi  investor,  pengumuman  pemecahan saham  dapat  dianggap  sebagai  sinyal  positif  dari  manajemen  tentang  prospek perusahaan  di  masa  yang  akan  datang.  Dengan  demkian  terdapat  adanya perbedaan abnormal return saham antara sebelum . Dengan demikian hipotesis yang diajukan:
Ha:    Reaksi  pasar  mempunyai  pengaruh  terhadap  publikasi  dividen  di  pasar  modal Indonesia.
Ho:    Tidak  ada  pengaruh  dari  reaksi  pasar  (investor)  sesudah  publikasi  dividen  di pasar modal Indonesia.

## C. METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  menggunakan  metode  penelitian  kuantitatif  yang  masuk  dalam kategori  penelitian  eksperimental  dari  pengujian  teori Event  Study ,  Sugiyono  (2013) menambahkan  penelitian  eksperimen  dapat  diartikan  sebagai  metode  penelitian yang  digunakan  untuk  mencari  pengaruh  perlakuan  tertentu  terhadap  yang  lain dalam kondisi yang terkendalikan.
Objek  penelitian ini  terpusat  pada reaksi  dari  pasar  terhadap  publikasi  dividen yang mana untuk mengetahui reaksi tersebut harus mencari abnormal return beserta dengan actual  return dan expected  retun ,  berdasarkan  penjelasan    di  atas,  maka objek  dalam  penelitian  ini  adalah  emiten-emiten  yang  tercatat  di  Bursa  Efek Indonesia dan kosnsiten masuk dalam data indeks LQ45. Lokasi dalam pengambilan data  pada  penelitian  ini  yaitu  di  Bursa  Efek  Indonesia  melalui Https://www.idx.co.id dan https://finance.yahoo.com/
Populasi  untuk  penelitian  ini  ialah  58  emiten  yang  ada  dalam  LQ  45  dan terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia.kurun  waktu  2017  -  2019.  Berdasarkan  kriteria, maka perusahaan yang memenuhi syarat masuk dalam sampel penelitian ini adalah sebanyak 29 perusahaan.
Teknik  pengumpulan  data  menggunakan  cara  studi  pustaka  dan  dokumentasi. Teknik pengumpulan data ini dilakukan dengan cara mencatat, mengumpulkan, dan menganalisis  data  saham  perhari  emiten-emiten  yang  tercatat  di  Bursa  Efek Indonesia dan kosnsiten masuk dalam data indeks LQ45.
Pada  penelitian  ini  telah  ditentukan  2  variabel,  yaitu  variabel  bebas  atau variabel  independen  dan  variabel  terikat  atau  dependen.  Variabel  terikat  atau dependen  (Y)  merupakan  variabel  yang  dipengaruhi  atau  yang  menjadi  akibat, karena  adanya  variabel bebas  (Sugiyono,  2013).  Variabel  terikat  pada  penelitian ini yaitu  Publikasi  pembagian  Dividen.Variabel  bebas  atau  variabel  independen  (X). Menurut  Sugiyono  (2013)  variabel  bebas  adalah  “Merupakan  variabel  yang mempengaruhi  atau  yang  menjadi  sebab  perubahannya  atau  timbulnya  variabel dependen (terikat)”. Variable bebas pada penelitian ini yaitu Abnormal Return.

## D. HASIL PENELITIAN Perhitungan Actual Return
Tahapan  pertama    dalam  menghitung abnormal  return adalah  menghitung actual return atau return realisasi , yaitu merupakan keuntungan yang sesungguhnya terjadi  atau  keuntungan  yang  telah  terjadi  dengan  perbandingan  dari  harga  saham
pada  saat  t  (P,t)  dikurangi  harga  saham  pada  saat  t-1  (P,t-1)  ditambah  dengan dividen  pada  saat  t,  kemudian  dibagi  dengan  harga  saham  pada  saat  t-1  (P,t-1) dengan formula .
Selama  periode  peristiwa  hasil  yang  didapat  dalam actual  return terdapat return  yang  positif,  negatif  dan  nol. Actual  return yang  bernilai  nol  menandakan bahwa  harga  saham  pada  hari  ke-t  sama  dengan  return  saham  pada  hari  t-1, sedangkan  actual  return  bernilai  negatif  menandakan  bahwa  terdapat  penurunan return saham pada hari ke-t dengan hari t-1, dan actual return bernilai positif  bahwa terjadi peningkatan pada return saham pada hari ke-t dengan hari t-1.
Pada 3 tahun periode peristiwa yang mana dalam penelitian ini ada 15 hari, terbagi 7 hari  sebelum  pengumuman,  1  hari  sebagi event  date dan  7  hari  sesudah  tanggal pengumuman  dividen,  dimana  hasil  yang  didapat  cenderung  fluktuatif  pada  3 tahun periode peristiwa, dan hasil yang di dapat sebanyak 37% hasil return saham bernilai negatif , 41% bernilai positif dan sebanyak 22% bernilai 0.
Tabel Data Actual Return Periode 2017-2019
Sumber : (BEI, data diolah Excel, 2020)
Perhitungan Excpected Return
Penelitian  ini  menggunakan Market  Model , Excpected  return yang menggunakan Market  Model diperoleh  dengan  cara intercept pada  periode  ke  t ditambah slope ( harga keseimbangan resiko di  pasar) pada periode ke t dan di kali dengan  return  saham  pada  periode  ke  t.  Selama  periode  peristiwa  terdapat  nilai expected return positif dan negatif. Dari Tabel 4.2 terdapat hasil nilai expected return negatif  sebesar  38%  dan expected  return positif  61%  ,  nilai expected  return positif lebih  besar  dibandingkan  dengan  nilai expected  return negatif,  hal  ini  dapat menandakan  bahwa  terindikasi  perdagangan  di  pasar  modal  sangat  atraktif  pada saat periode peristiwa.
Hari t Negatif Nol Positif Jumlah -7 34 22 31 87 -6 28 28 31 87 -5 32 21 34 87 -4 32 22 33 87 -3 33 22 32 87 -2 34 19 34 87 -1 21 7 59 87 0 29 20 38 87 1 27 23 37 87 2 32 18 37 87 3 37 16 34 87 4 32 18 37 87 5 35 17 35 87 6 39 18 30 87 7 36 20 31 87 Jumlah 481 291 533 1305 Persentase 37% 22% 41% 100%

## Tabel Data Expected Return Periode 2017-2019
Sumber : (BEI, data diolah Excel, 2020)

## Perhitungan Abnormal Return
Abnormal return diperoleh dengan cara mencari selisih antara actual return dan expected  return. Berdasarkan  perhitungan  selama  periode  peristiwa,  terdapat abnormal  return yang  bernilai  postif  maupun  negatif. Actual  return saham  yang bernilai  lebih  besar  daripada expected  return yang  diprediksi  oleh  investor  akan menghasilkan  nilai abnormal  return yang  positif,  sedangkan  nilai abnormal  return yang  negatif  menunjukkan  bahwa actual  return saham  nilainya  lebih  kecil dibandingkan dengan expected return. Pada Tabel 4.3 secara keseluruhan terdapat sebanyak 1305 nilai abnnormal return, dari nilai tersebut nilai abnormal return positif sebanyak 528 (40%)  sedangkan nilai abnormal return negatif sebanyak 777 (60%).
Tabel Data Abnormal Return Periode 2017-2019 Hari ke -t Abnormal return Average Abnormal Return Negatif Positif Jumlah -7 54 33 87 0.00170 -6 50 37 87 -0.00210 -5 57 30 87 -0.01193 -4 56 31 87 -0.00408 -3 50 37 87 -0.01081 -2 51 36 87 -0.00653 -1 42 45 87 0.00543 0 48 39 87 -0.00799 1 51 36 87 -0.00241 2 55 32 87 -0.01149 3 52 35 87 -0.00044 4 49 38 87 0.00527 5 47 40 87 0.00069 6 58 29 87 -0.00639 7 57 30 87 -0.00306 Jumlah 777 528 1305 Presentase 60% 40% 100% Sumber : (BEI, data diolah Excel, 2020) Hari t Negatif Positif Jumlah -7 40 47 87 -6 30 57 87 -5 32 55 87 -4 34 53 87 -3 34 53 87 -2 32 55 87 -1 26 61 87 0 31 56 87 1 31 56 87 2 36 51 87 3 42 45 87 4 36 51 87 5 35 52 87 6 38 49 87 7 34 53 87 Jumlah 511 794 1305 Persentase 39% 61% 100%
Pada penelitian ini didapat hasil Average abnormal return bergerak secara naik dan turun  dikarenakan  perubahan  harga  pasar.  Pada  gambar  dibawah  ini menggambarkan rata-rata abnormal return pada saat peristiwa pengumuman dividen berlangsung  diperoleh  pada  saat  t-7  nilai  rata-rata abnormal  return sebesar  0.002 dan  terjadi  penurunan  dari  t-6    sebesar  -0,002  sampai  dengan  t-2  sebesar  -0,007, pada  t-2  dan  t-1  mengalami  fluktuatif  dan  pada  saat  pengumuman  dividen  t  0 mengalami penurunan sebasar -0,008 sampai dengan t+3, terjadi kenaikan pada t+4 sebesar  0,005,  serta  hasil  yang  fluktuatif  terjadi  t+5  sampai  dengan  t+7.  Pada gambar  dibawah  nilai  tertinggi  dialami  pada  t-1  dan  t+4  sebesar  0,005  dan  nilai terendah terjadi pada saat t+5 -0,012.
Gambar Grafik Average Abnormal Return pada saat peristiwa
Sumber : (BEI, data diolah, 2020)

## Uji Asumsi Dasar Pengujian Data Linieritas
Menurut  Sugiyono  (2013)  uji  linearitas  dapat  dipakai  untuk  mengetahui apakah  variabel  terikat  dengan  variabel  bebas  memiliki  hubungan  linear  atau  tidak secara  signifikan.  Kriteria  yang  berlaku  adalah  jika  nilai  signifikansi  pada  linearity  > 0,05, maka dapat diartikan bahwa antara variabel bebas dan variabel terikat terdapat hubungan yang linear.
-0.014 -0.012 -0.01 -0.008 -0.006 -0.004 -0.002 0 0.002 0.004 0.006 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7

## Average Abnormal Return Periode
2017-2019

## Tabel Hasil Uji Linieritas Variabel Data
Sumber : (BEI, data diolah, 2020)
Dapat  dilihat  pada  tabel  diatas  bahwa    nilai  deviation  from  linearity  signifikan sebesar    0,832.  Maka  dapat  disimpulkan  bahwa  variabel  Independent  dan  variabel Dependent    adalah  linier,  karena  memenuhi  dasar  pengambilan  keputusan  >  0,05 sehingga dapat dilakukan uji regresi linier sederhana.

## Regresi Linier Sederhana
Menurut  Sugiyono  (2013),  analisis  regresi  sederhana  digunakan  untuk mengetahui pengaruh antara dua variabel yang diteliti. Dalam Penelitian ini  variabel terikat yaitu publikasi pembagian dividen dan variable bebas pada penelitian ini yaitu reaksi pasar ( Abnormal Return).

## Tabel Nilai Regresi Linier Sederhana
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) -2,406 1,618 -1,487 ,197 X ,290 ,912 ,141 ,318 ,764
a. Dependent Variable: Y
Dari  hasil  nilai  regresi  linier  sederhana  di  atas  dapat  didirumuskan  dalam model persamaan sebagai berikut :

## Keterangan:
Y = Variabel dependen (Publikasi Pembagian Dividen) a = Konstanta b = koefisien regresi X = Variabel independen ( Abnormal Return )
Maka :
Adapun interpretasi dari persamaan tersebut adalah sebagai berikut :

## ANOVA Tabel
Sum of Squares df Mean Square F Sig. X * Y Between Groups (Combined) 11,714 5 2,343 ,293 ,876 Linearity ,390 1 ,390 ,049 ,862 Deviation from Linearity 11,324 4 2,831 ,354 ,832 Within Groups 8,000 1 8,000 Total 19,714 6
Y = a + bX
Y= - 2,406 + 0,290X
Dari  persamaan  di  atas  nilai  -2,406    merupakan  konstanta,  0,290  merupakan koefisien  regresi  dapat  di  artikan  jika  return  sekuritas  atau  portofolio  bergerak  naik (turun) sama besarnya mengikuti dengan return pasar.
Dalam  hal  ini  uji  t  sangat  dibutuhkan  untuk  menguji  signifikan  konstanta  dan varibel  bebas  .  Persamaan  regresi  yang  telah  diperoleh  sebelumnya  akan  di  uji apakah  variabel  bebas  dapat  dijadikan  sebagai  variabel  untuk  mmelihat  pengaruh dari publikasi pembagian dividen. Dengan hipotesis sebagai berikut:
Ha: Terdapat pengaruh Ho: Tidak ada pengaruh
Dengan keriteria pengambilan keputusan sebagai berukut:
jika t hitung < t tabel maka H0 diterima, nilai probabilitas > 0.05 jika t hitung > t tabel maka H1 di tolak, nilai probabilitas < 0.05
Dari  hasil  perhitungan  diperoleh  nilai  t  hitung  0,318  dan  t  tabel  2,160.  jadi  0,318  < 2,160  dan  nilai  signifikan  atau  probabilitas  0,764  >  0,05.  maka  berdasarkan pengujian statistik H0 diterima. Jadi publikasi pembagian deviden tidak ada pengaruh terhadap reaksi pasar.

## Pengujian Data Normalitas
Uji  hipotesis  dalam  penelitian  ini  menggunakan Paired  Sample  t-test jika  data terdistribusi  normal.  Uji  normalitas  data  dilakukan  dengan  menggunakan  One Sample  Kolmogorov  -Smirnov  yaitu  dengan ketentuan  apabila  nilai  signifikan  diatas 0,05  maka  data  terdistribusi  normal.  Sedangkan  jika  hasil  One  Sample  Kolmogorov Smirnov  menunjukkan  nilai  signifikan  dibawah  0,005  maka  data  tidak  terdistribusi normal.
Tabel  di  bawah  ini  melihatkan  hasil  uji  normalitas  data  variabel Average Abnormal Return sebelum dan sesudah pengumuman dividen.
Tabel Hasil Pengujian Normalitas Variabel Average Abnormal Return Variabel Kolmogorov-Smirnov a Statistic df Sig. AAR Sebelum 0,249 7 0,200 * AAR Sesudah 0,213 7 0,200 *
Sumber : (BEI, data diolah, 2020)
Terlihat  hasil  dari  uji  normalitas  pada  tabel  diatas  menunjukan  bahwa  data terdistribusi  normal,  hal  itu  bisa  dilihat  dari  Signifikansi  data Average  Abnormal Return Sebelum  Sebesar  0,200  begitupun  dengan  data  signifikansi  dari  data Average  Abnormal  Return  Sesudah  sebesar  0,200,  dengan  ini  ketentuan  uji normalitas One Sample Kolmogorov Smirnov nilai Signifikansi di atas 0,05 terpenuhi sehingga dapat dilakukan pengujian Paired Sample t-test.
Pengujian Hipotesis ( Paired Sample t-test)
Reaksi pasar terhadap pengumuman dividen dapat di dilihat dengan pengujian Paired  Sample  t-test. Dalam  pengujian  ini  kriteria  penerimaan  hipotesi  ini  apabila nilai  nilai  signifikansi  atau  α  <  0,05  maka  hipotesis  terdukung,  jika  nilai  signifikansi atau α > 0,05 maka hipotesis tidak terdukung.
Abnormal return menjadi variabel penelitian pada uji hipotesis ini yang diperoleh dari selisih Actual Return saham pada pengamatan dengan Expected Return pada periode  pengamatan,  setelah  itu  menghitung  Average  Abnormal  Return  Seluruh pada  Periode.  Average  Abnormal  Return  menjadi  sample  data  dalam  perhitungan Paired Sample t-test.. Hasil dari Perhitungan pada penelitian ini disajikan dalam tabel berikut ini:
Tabel  Hasil Paired Sample t-test Variabel Penelitian
Sumber : (BEI, data diolah, 2020)
Dapat  dilihat  bahwah  nilai  sig.  (2-tailed)  pada  tabel Paired  Sample  t-test sebesar 0,683  dan  hal  ini  menunjukkan nilai  signifikansi atau  α  >  0,05  maka  hipotesis  tidak terdukung atau dalam hal ini tidak signifikan pengaruhnya terhadap reaksi pasar.

## E. PEMBAHASAN

## 1) Abnormal Return
Tahapan pertama  untuk  menghitung abnormal return ialah menghitung actual return atau return realisasi , yaitu merupakan keuntungan yang sesungguhnya terjadi atau  keuntungan  yang  telah  terjadi  dengan  perbandingan  dari  harga  saham  pada saat  t  (P,t)  dikurangi  harga  saham  pada  saat  t-1  (P,t-1)  ditambah  dengan  dividen pada  saat  t,  kemudian  dibagi  dengan  harga saham  pada  saat  t-1  (P,t-1)    dan  pada penelitian ini data actual return diolah mengunakan Microsoft Excel.
Selanjutnya  menghitung Excpected  return dalam  penelitian  ini menggunakan Market  Model diperoleh  dengan  cara intercept pada  periode  ke  t  ditambah slope ( harga  keseimbangan  resiko  di    pasar)  pada  periode  ke  t  dan  di  kali  dengan  return saham  pada  periode  ke  t,  pada  penelitian  ini  data Excpected  Return diolah mengunakan Microsoft Excel.
Untuk  perhitungan Abnormal  return diperoleh  dengan  cara  mencari  selisih antara actual  return dan expected  return dalam  penelitian  ini  diolah  dengan menggunakan Microsoft Excel .

## 2) Reaksi Pasar Terhadap Pengumuman Deviden
Berdasarkan  pengujian  dari Paired  Sample  t-test ,  hasil  nilai  dari  pengujian tersebut sebesar 0,683 untuk nilai signifikansi  hal tersebut menunjukan bahwa nilai tersebut  lebih  besar  dari  dasar  pengambilan  keputuusan  sebesar 0,05 ,  sehingga hipotesis  Ho  diterima  yaitu  tidak  ada  pengaruh  terhadap  reaksi  pasar  sesudah publikasi dividen walaupun data pada penelitian mengalami fluktuasi selama periode pengamatan.
Begitupun  dengan  pengujian  regresi  linier  sederhana  diperoleh  nilai  t  hitung sebesar 0,318 dan  t  tabel  sebesar 2,160 ( 0,318  <  2,160) dan  nilai  signifikan  atau probabilitas 0,764  >  0,05 ,  maka  berdasarkan  Keriteria  pengambilan  keputusan,

## Paired Samples Test
Paired Differences
t df Sig. (2- tailed) Mean Std. Deviation Std. Error Mean 95% Confidence Interval of the Difference Lower Upper Pair 1 Sesudah - Sebelum -.00149857 .00924785 .00349536 -.01005141  .00705426 -,429 6 ,683
hipotesis  H0 diterima, dapat disimpulkan bahwa publikasi pembagian deviden tidak ada pengaruh terhadap reaksi pasar.
Hasil ini selaras dengan penelitian terdahulu dari Ninda Pangestu (2018) yang menunjukkan bahwa hasil uji paired sample t-test terdapat perbedaan yang signifikan abnormal return saham serta tidak ada perbedaan reaksi pasar antara sebelum dan sesudah  pengumuman  hal  ini  mendukung  penelitian  terdahulu  dari  Nurmala  dan Ninin Non Ayu salma (2018).

## F. KESIMPULAN DAN SARAN

## 1) Kesimpulan
Berdasarkan  hasil  dari  perhitungan  pada  periode  peristiwa,  saat  peristiwa pengumuman  dividen  berlangsung  diperoleh  pada  saat  t-7  nilai  rata-rata abnormal return sebesar 0.002 dan terjadi penurunan dari t-6  sebesar -0,002 sampai dengan t-2  sebesar  -0,007,  pada  t-2  dan  t-1  mengalami  fluktuatif  dan  pada  saat pengumuman dividen t 0 mengalami penurunan sebasar  -0,008 sampai dengan t+3, terjadi kenaikan pada t+4 sebesar 0,005, serta hasil yang fluktuatif terjadi t+5 sampai dengan  t+7.  Hasil  menunjukkan  tidak  ada  pengaruh  reaksi  dari  investor  terhadap penumuman dividen.

## 2) Saran
Berdasarkan  dari  kesimpulan  yang  ada,  peneliti  memberikan  saran  bagi investor  untuk  menganalisis  lebih  lanjut  suatu  informasi  yang  dipublikasikan  oleh emiten  atau  perusahaan,  mengunakan  informasi  yang  lebih  luas  seperti  informasi pengumuman  merger,  pemecahan  saham  dan  sebagainya.  Bagi  penelitian selanjutnya  diharapkan  melakukan  pengujian event atau corparate  action yang  lain sebagai penelitian selanjutnya.

## DAFTAR PUSTAKA
Anindhita, Ghalih. 2010. Analisis Reaksi Pasar Atas Pengumuman Dividen Sebelum Dan  Sesudah  Ex –Dividend  Date .  Semarang:  Badan  Penerbit  Universitas Diponegoro.
Baridwan, Zaki. 2019. Intermediate Accounting , Edisi 7, BPFE, UGM, Yogyakarta.
Hartono,    Jogiyanto.  2016.  Teori  Portofolio  dan  Analisis  Investasi.  Edisi  Kesebelas.
Yogyakarta : BPFE-Yogyakarta.
Hendra,  2007. Analisis  Pengaruh  Pengumuman  Dividen  Naik  Terhadap  Harga Saham . Yokyakarta: Badan Penerbit Universitas sananta Dharma Yokyakarta.
Mediyanto,  Martiyan  Eka.  2015.  Pengaruh Stock  Split Terhadap Abnormal  Return dan Volume Perdagangan. Artikel Ilmiah Mahasiswa Universitas Jember.
Nurmala  dan  Non  Ayu  Salma,  Ninin,  2018. Reaksi  Pasar  Terhadap  Pengumuman Right  Issue  Di  Bursa  Efek  Indonesia .  Jurnal  Manajemen  dan  Bisnis  Sriwijaya, Vo.13 No.3 September 2015
Pangestu,  Ninda.  2018 .  Analisis  Abnormal  Return  Saham,  Aktivitas  Volume Perdagangan,  Dan  Bid  Ask  Spread  Sebelum  Dan  Sesudah  Stock  Split. Lampung: Badan Penerbit Universitas Lampung.
Sugiyono.  2013. Metode  Penelitian  Kuantitatif,  Kualitatif,  dan  Kombinasi ( Mixed Methods ). Bandung : Badan Penerbit Alfabeta.
Sunariyah,  2011, Pengantar  Pengetahuan  Pasar  Modal ,  Edisi  Keenam,  UPP  AMP YKPN, Yogyakarta.
Whardanih,  Elisa.  2009. Pengaruh  Pengumuman  Deviden  Tunai  Terhadap Perubahan Harga Saham Dan Volume Perdagangan Saham Pada Perusahaan Publik  Di  Bursa  Efek  Indonesia .  Surakarta:  Badan  Penerbit  Universitas Muhammadiyah.
http://www.idx.co.id https://finance.yahoo.com/ https://www.ksei.co.id/