## Ekonomis: Journal of Economics and Business, 6(2), September 2022, 562-566
Publisher: Lembaga Penelitian dan Pengabdian kepada Masyarakat Universitas Batanghari Jambi Address: Jl. Slamet Ryadi, Broni-Jambi Kodepos: 36122 Website: http://ekonomis.unbari.ac.id, email: ekonomis.unbari@gmail.com ISSN 2597-8829 (Online), DOI 10.33087/ekonomis.v6i2.616

## Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Cadangan Devisa Periode 2000-2019

## Septian Angga Pratama*, Yuni Prihadi Utomo
Program Studi Ekonomi Pembangunan, Universitas Muhammadiyah Surakarta, Jawa Tengah, Indonesia Jl. A. Yani Tromol Pos 1 Pabelan Kartosuro Telp (0271) 717417 Surakarta – 57102 *Correspondence email: septiananggap8@gmail.com
Abstrak. Cadangan  devisa  ialah  valuta  asing  yang  dicadangkan  di  bank  sentral  teruntuk  kepentingan  dalam  pembiayaan  pem- bangunan dan transaksi luar negeri misalnya impor, investasi, ketersediaan utang luar negeri, serta pembiayaan lainya. Cadangan devisa sangat memberi pengaruh terhadap kegiatan perekonomian  suatu negara. Besarnya  cadangan devisa dapat dijadikan  indi- kator  teruntuk  melakukan  penilaian  ketahanan  negara  didalam  menghadapi  krisis  ekonomi.  Tujuannya  dilakukan  penelitian  ini teruntuk mengetahui arah dan besarnya pengaruh ekspor, impor, inflasi, nilai tukar, penanaman modal asing dan utang luar negeri terhadap  cadangan  devisa  Indonesia  selama  periode  waktu  2000-  2019  mempergunakan  metode  Ordinary  Least  Square  (OLS). Didapatkan hasil dari penelitiannya yang memperlihatkan bahwa ekspor, penanaman modal asing, dan utang luar negeri terdapat pengaruh  yang  positif  terhadap  cadangan  devisa.  Kemudian,  impor  dan  nilai  tukar  terdapat  pengaruh  yang  negatif  terhadap  ca- dangan devisa. Sementara itu, inflasi tidak terdapat pengaruh terhadap cadangan devisa Indonesia selama tahun 2000-2019.
Kata kunci : Cadangan devisa; Ekspor; Impor; Inflasi; Nilai tukar
Abstract. Foreign exchange reserves is foreign currencies that are reserved at the central bank for the purposes of financing de- velopment and foreign transactions such as imports, foreign debt payments, investments and other financing. Foreign exchange reserves are very influential on the economic activities of a country. The amount of foreign exchange reserves can be used as an indicator to assess the country's resilience in facing the economic crisis. This study aims to determine the impact of exports, im- ports, inflation, exchange rates, foreign investment and foreign debt on Indonesia's foreign exchange reserves during the period 2000-2019 using the Ordinary Least Square approach. The results show that exports, foreign investment, and foreign debt have a positive  effect  on foreign  exchange  reserves,  while  imports  and  exchange  rates  have  a  negative  effect  on  foreign  exchange  re- serves. Meanwhile, inflation has no effect on Indonesia's foreign exchange reserves during the 2000-2019 period.

## Keywords: exports; imports; inflation; exchange rates; foreign exchange reserves

## PENDAHULUAN
Sistem  ekonomi  terbuka  merupakan  sistem  yang  dianut  oleh  Indonesia,  dimana  suatu  negara  terjun  dalam transaksi  perdagangan  internasional.  Saat  ini,  era  global  mendorong  berbagai  negara  di  dunia  termasuk  Indonesia menuju  pada  perdagangan  internasional.  Sumber  pembiayaan  dalam  perdagangan  luar  negeri  dan  pembangunan  na- sional  salah  satunya  yakni  devisa.  Devisa  merupakan  valuta  asing  atau  emas  yang  dapat  dipergunakan  teruntuk melakukan transaksi pembayaran dengan negera-negara  lain  yang diakui  serta diterima pasar  internasional (Sukirno, 2011). Cadangan devisa merupakan aset terluar yang tersedia secara langsung dan ada dibawah wewenang Bank Sen- tral selaku otoritas moneter. Cadangan devisa menjadi  suatu indikator yang penting teruntuk memperlihatkan  sejauh apa  suatu  negara  dalam  melakukan  perdagangan  internasional  (Prameswari  et  al.,  2019).  Posisi  cadangan  devisa  di tarif  wujud  Indonesia  merupakan  salah  satu  hal  yang  penting,  maka  pemerintah  selalu  berupaya  buat  membentengi letak cadangan devisa yang punyai, bahkan berjuang untuk meningkatkan.
Gambar 1 menunjukkan perkembangan cadangan devisa Indonesia selama tahun 2000 hingga 2019. Cadangan devisa  Indonesia  mengalami  peningkatan  tertinggi  di  tahun  2010  dengan  peningkatan  sebesar  US$  30.092  juta  atau 0,46% jika dibandingkan dengan tahun sebelumnya. Tahun 2000 merupakan tahun di mana cadangan devisa Indonesia berada titik terendahnya dengan cadangan devisa sebesar US$ 29.353 juta. Sementara posisi cadangan devisa Indone- sia berada pada level tertinggi di tahun 2017 dengan nilai sebesar US$ 130.215 juta. Menurut  Fortuna et al. (2020), pengaruh terjadinya fluktuasi cadangan devisa ini dikarenakan oleh utang luar  negeri, inflasi, nilai tukar dan ekspor. Sementara  Bank  Indonesia  (BI)  (2021),  pengaruh  dari  peningkatan  cadangan  devisa  ini  dikarenakan  oleh  penerbitan global bond Pemerintah dan juga penerimaan pajak dan jasa.
Septian  Angga  Pratama  dan  Yuni  Prihadi  Utomo,  Analisis  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Cadangan  Devisa  Periode 2000-2019
Sumber: World Bank

## Gambar 1 Perkembangan Cadangan Devisa Indonesia Tahun 2000-2019 (Juta US$)
Salvatore  (2014)  menemukan  bahwa  tingkat  inflasi  dan  neraca  transaksi  berjalan  dapat  mempengaruhi  ca- dangan  devisa  suatu  negara.  Pada  saat  terjadi  inflasi  maka  bank  sentral  akan  mengeluarkan  cadangan  valuta  asing guna  merespon  terdepresiasinya  nilai  tukar  mata  uang  negara  tersebut,  sedangkan  kerentanan  pada  neraca  transaksi berjalan dapat dijelaskan melalui kegiatan ekspor dan impor. Dalam jangka panjang, bank sentral akan meningkatkan cadangannya  sebagai  respon  terhadap  eksposur  yang  lebih  besar  terhadap  guncangan  eksternal.  Beberapa  penelitian menemukan cadangan devisa dipengaruhi ekspor (Sulasmiyati, 2019; Zeng, 2012), inflasi (Berganza dan Broto, 2012); nilai tukar (Habib et al., 2017), penanaman modal asing (PMA) (Neely, 2017) serta utang luar negeri (Prameswari et al., 2019; Tule et al., 2015). Tujuan penelitian ini adalah untuk mengetahui  pengaruh ekspor, impor, inflasi, nilai tu- kar, penanaman modal asing dan utang luar negeri terhadap cadangan devisa Indonesia periode 2000-2019.

## METODE
Alat analisis yang dipergunakan dalam penelitian ini adalah regresi ordinary least square (OLS) dengan mod- el ekonometrik, yaitu log( 𝐶𝐷 ) 𝑡 = log( 𝐸𝐾𝑆 ) 𝑡 + log( 𝐼𝑀𝑃 ) 𝑡 + 𝐼𝑁𝐹𝑡 + log( 𝐾𝑈𝑅𝑆 ) 𝑡 + log( 𝐹𝐷𝐼 ) 𝑡 + log( 𝑈𝐿𝑁 ) 𝑡 + ε 𝑡 dimana: CD = Cadangan Devisa (Juta US$); EKS = Ekspor (Juta US$); IMP = Impor (Juta US$); INF = Inflasi (%); KURS  = Nilai  Tukar  (Rupiah  per  Dollar);  FDI  =  Foreign  Direct  Investment  (Juta  US$);  ULN  =  Utang  Luar  Negeri (Juta US$); 𝜀 = Error term (faktor kesalahan)
HASIL
Tabel 1 Hasil Estimasi Model Ekonometrika
𝑙𝑜 ̂ 𝑔𝐶𝐷 𝑡 = 5,0636 + 2,0777 𝑙𝑜𝑔𝐸𝐾𝑆 𝑡 – 1,8891 𝑙𝑜𝑔𝐼𝑀𝑃 𝑡 − 0,0154 𝐼𝑁𝐹 𝑡
(0,0611)*** (0,0428)** (0,2069) - 1,2253 𝑙𝑜𝑔𝐾𝑈𝑅𝑆 𝑡 + 0,1450 𝑙𝑜𝑔𝐹𝐷𝐼 𝑡 + 1,1287 𝑙𝑜𝑔𝑈𝐿𝑁 𝑡 (0,0027)* (0,0920)***
(0,0044)*
R 2 = 0,9825; DW = 1,9891; F statistic = 102,8717; Prob. F = 0,0000 Uji Diagnosis
(1) Multikolinieritas (VIF) logEKS = 207,9207; logIMP = 157,4092; INF = 2,7559; logKURS = 7,7595; logFDI = 24,7229; logULN = 36,9729
(2) Normalitas Residual (Jarque-Bera)
JB(2) = 2,0666; Prob. JB(2) = 0,3558
(3) Autokorelasi (Breusch-Godfrey)
𝜒 2(3) = 6,4409; Prob. 𝜒 2(3) = 0,0920
(4) Heteroskedastisitas (White)
𝜒 2(12) = 13,0970; Prob. 𝜒 2(12) = 0,3620
(5) Linieritas (Ramsey RESET) F(1, 10) = 1,9216; Prob. F(1, 10) = 0,1958 Sumber: olahan data
Tabel  1  uji  diagnosis  memperlihatkan  bahwa  nilai  probabilitas  empirik  statistik  pada  pengujian  Normalitas Residual,  Otokorelasi,  Heteroskedastisitas,  serta  pengujian  Linieritas,  yang  masing  dari  hasil  pengujiannya  mem-
Septian  Angga  Pratama  dan  Yuni  Prihadi  Utomo,  Analisis  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Cadangan  Devisa  Periode 2000-2019
peroleh 0,356 (> 0,10), 0,092 (> 0,10), 0,362 (> 0,10) dan 0,196 (> 0,10), memperlihatkan bahwa model terestimasi mempunyai  distribusi  residual  yang  normal,  terbebas  dari  gejala  otokorelasi  dan  heteroskedastisitas,  dengan spesifikasi model tepat (linier). Akan tetapi, perolehan angka nilai VIF pada variabel ekspor, impor, penanaman modal asing, serta utang luar negeri > 10, yang berarti model terestimasi mengalami masalah multikolinearitas. Statistik ke- baikan suai ( goodness of fit ) menunjukkan bahwa model eksis ini dapat ditinjau dari probabilitas  empirik statistik F, yakni  0,000  (<  0,01),  dimana  perolehan  angka  R2  ialah  0,9825; berarti  98,25%  variasi  cadangan  devisa  dapat  diter- angkan  oleh  variabel  impor,  ekspor,  inflasi,  nilai  tukar,  penanaman  modal  asing,  serta  utang  luar  negeri.  Secara terpisah, variabel yang mempunyai pengaruh terhadap cadangan devisa adalah ekspor, impor, nilai tukar, penanaman modal  asing,  dan  utang  luar  negeri,  masing-masing  dengan  probabilitas  empirik  t  sebesar  0,061  (<  0,10);  0,043  (< 0,05); 0,003 (< 0,01); 0,092 (< 0,10); dan 0,004 (< 0,01). Variabel inflasi ditemukan tidak berpengaruh terhadap ca- dangan devisa, karena memiliki probabilitas empirik t sebesar 0,207 (> 0,10).
Ekspor memiliki koefisien regresi sebesar 2,0777. Ekspor dan cadangan devisa mempunyai pola kaitan loga- ritma-logaritma, dapat diartikan bila ekspor naik sebanyak 1% sehingga membuat naiknya cadangan devisa sebanyak 2,077%. Namun bila ekspor turun sebanyak 1% sehingga membuat turunnya cadangan devisa sebanyak 2,077%. Im- por  memiliki  koefisien  regresi  sebesar  -1,8891.  Impor  dan  cadangan  devisa  mempunyai  pola  hubungan  logaritma- logaritma,  dapat  diartikan  bila  impor  naik  sebanyak  1%  sehingga  membuat  turunnya  cadangan  devisa  sebanyak 1,8891%.  Namun  bila  impor  turun  sebanyak  1%  sehingga  membuat  naiknya  cadangan  devisa  sebanyak  1,8891%. Nilai tukar mempunyai  koefisien  regresi sebanyak -1,2253. Nilai tukar dan cadangan devisa mempunyia pola kaitan logaritma-logaritma,  berarti  bila  kurs  naik  sebanyak  1%  sehingga  membuat  turunnya  cadangan  devisa  sebanyak 1,2253%. Namun bila kurs turun sebanyak 1% sehingga membuat naikknya cadangan devisa sebanyak 1,2253%. Pe- nanaman modal asing (PMA) mempunyai koefisien regresi  sebanyak 0,1450. Penanaman  modal asing dan cadangan devisa memiliki pola hubungan logaritma- logaritma, berarti jika PMA naik sebesar 1% sehingga membuat naikknya cadangan devisa sebanyak 0,1450%. Namun, bila PMA turun sebesar 1% sehingga membuat turunnya cadangan de- visa sebanyak 0,1450%. Utang luar negeri memiliki koefisien regresi sebesar 1,1287. Utang luar negeri dan cadangan devisa memiliki pola kaitan logaritma-logaritma, berrati  jika utang luar  negeri naik  sebanyak 1% sehingga membuat naiknya  cadangan  devisa  Sebanyak  1,1287%.  Namun,  bila  utang  luar  negeri  turun  sebanyak  1%  sehingga  membuat turunnya cadangan devisa sebanyak 1,1287%.
Ekspor  terdapat  pengaruh  yang  positif  terhadap  cadangan  devisa,  artinya  apabila  nilai  ekspor  Indonesia meningkat, sehingga membuat cadangan devisa juga akan meningkat. Hal tersebut sesuai dengan temuan Nova (2020) berpendapat ialah nilai ekspor terdapat pengaruh yang positif terhadap posisi cadangan devisa. Indonesia ialah negara dengan  keragaman  produk-produk  yang  memiliki  ciri  khas  dan  nilai  budayanya  sendiri,  semisal  Indonesia  selalu menunaikan  ekspor  barangnya  ke  negara  lain  sehingga  Indonesia  mendapatkan  devisa  dari  negara  importir.  Dengan demikian, menambahnya nilai ekspor menentukan negara tersebut menerima pemasukkan dari luar negeri. Impor ter- dapat pengaruh yang negatif akan cadangan devisa, berarti jika volume impor Indonesia meningkat, sehingga membu- at berkurangnya cadangan devisa. Hal tersebut sejalan dengan kemajuan teknologi yang memudahkan konsumen dari dalam  negeri  untuk  mengkonsumsi  produk-produk  impor  terutama  dari  China  yang  memiliki  harga  yang  cenderung lebih  mu-rah,  sehingga  menyebabkan  tingginya  nilai  impor  Indonesia.  Dengan  tingginya  tingkat  aktivitas  impor,  se- hingga  dapat  mengurangi  cadangan  devisa,  hal  ini  dikarenakan  negara  membayar  impor  dengan  mempergunakan cadangan devisa  yang dipunyai. Hasil ini sesuai dengan temuan Jalunggono et al., (2020) yang mengutarakan  impor berpengaruh  negatif  terhadap  cadangan  devisa  Indonesia  pada  2004-2018.  Inflasi  tidak  terdapat  pengaruh  terhadap cadangan devisa di Indonesia.
Perkembangan Inflasi di Indonesia Setelah Krisis Ekonomi Global
Septian  Angga  Pratama  dan  Yuni  Prihadi  Utomo,  Analisis  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Cadangan  Devisa  Periode 2000-2019
Gambar 2 menunjukan inflasi di Indonesia sesudah krisis ekonomi global masih ada di posisi di bawah Infla- tion  Targeting  Framework  (ITF)  ialah  sebanyak  10%.  Tingkat  inflasi  tidak  terdampak  pada  pertumbuhan  ekonomi, sebab  apabila  terjadi  lonjakan  harga  barang  pokok,  pemerintah  telah  mempersiapkan  berbagai  kebijakan  misalnya seperti  subsidi  bahan  bakar  dan  bahan  pokok,  sehingga  tidak  mempengaruhi  cadangan  devisa  nasional.  Hasil  dari penelitian  ini  sejalan  dengan  Kuswantoro  (2017)  yang  menemukan  bahwa  inflasi  tidak  terdapat  pengaruh  terhadap cadangan devisa Indonesia. Nilai tukar terdapat pengaruh negatif terhadap cadangan devisa, sehingga jika nilai tukar rupiah terdepresiasi, maka cadangan devisa nasional akan menurun. Semakin terapresiasi nilai tukar suatu negara, se- hingga perekonomian negara itu akan kuat, maka cadangan devisa yang diperoleh lebih banyak. Akan tetapi, nilai tu- kar  rupiah  pada  dollar  selama  periode  penelitian  setiap  tahunnya  condong  terdepresiasi.  Hal  ini  diperparah  dengan ting-ginya  volume  impor  Indonesia  yang  cukup  tinggi,  sehingga  dengan  pembayaran  transaksi  perdagangan  inter- nasional yang menggunakan dollar, maka akan mengurangi cadangan de-visa  nasional. Hasil ini didorong penelitian Rahmawati  et al. (2020) yang mengemukakan bahwa nilai tukar terdapat pengaruh  negatif pada cadangan devisa  In- donesia periode 1990-2019.
PMA berpengaruh positif terhadap cadangan devisa Indonesia. Hal ini karena nainyak aliran modal atau inves- tasi di Indonesia akan mendorong perekonomian dan memacu pertumbuhan ekonomi. Dengan demikian, negara lebih banyak mendapatkan devisa dan menguatkan posisi cadangan devisa nasional. Hasil dari penelitian ini searah dengan temuan Lestari dan Swara (2016) yang mengemukakan bahwa aliran PMA terdapat pengaruh yang positif pada posisi cadangan devisa  Indonesia  setelah krisis ekonomi global 2008. Utang luar negeri terdapat pengaruh  yang positif ter- hadap  cadangan  devisa.  Utang  luar  negeri  merupakan  contoh  sumber  pembiayaan  anggaran  pemerintah  dan  pem- bangunan ekonomi. Dengan demikian, pertumbuhan ekonomi akan tercapai serta cadangan devisa juga akan mening- kat. Mankiw (2007), mengemukakan bahwa utang luar negeri dapat dimanfaatkan teruntuk membayar belanja negara untuk menunjang perekonomian di suatu wilayah atau negara, khususnya pada aktivitas produktif, maka akan memacu pertumbuhan ekonomi. Hasil dari penelitian ini searah dengan penelitian Prameswari et al. (2019) yang mengemuka- kan bahwa utang luar negeri berpengaruh positif terhadap cadangan devisa Indonesia.

## SIMPULAN
Hasil  uji  asumsi  klasik  mengemukakan  tidak  ada  pelanggaran  asumsi  klasik  serius  pada  model.  Model terestimasi eksis, dengan perolehan angka nilai 𝑅 2 ialah 0,9825; berarti 98,25% variasi variabel dependen dapat diter- angkan oleh variabel independen. Berdasar pada hasil dari pengujian validitas pengaruh, dapat ditinjau bahwa ekspor, impor,  penanaman  modal  asing,  nilai  tukar,  dan  utang  luar  negeri  terdapat  pengaruh  signifikan  terhadap  cadangan devisa. Sementara itu, inflasi tidak terdapat pengaruh terhadap cadangan devisa Indonesia tahun 2000-2019. Variabel ekspor,  penanaman  modal  asing,  dan  utang  luar  negeri  ada  pengaruh  positif  terhadap  cadangan  devisa,  sedangkan impor  dan  nilai  tukar  ada  pengaruh  negatif  terhadap  cadangan  devisa.  Naiknya  ekspor  dan  penanaman  modal  asing akan  mendorong  perekonomian  serta  memacu  pertumbuhan  ekonomi  di  Indonesia,  maka  membuat  meningkatnya cadangan  devisa.  Sementara  itu,  naiknya  utang  luar  negeri  pemerintah  dapat  dikelola  dengan  efisien  dalam melaksanakan pembangunan. Hal ini juga dapat meningkatkan perekonomian dan secara langsung penerimaan devisa nasional  juga  akan  meningkat.  Impor  ialah  aktivitas  mengkonsumsi  benda  dari  negara  luar,  pembayaran  yang dipergunakan  pada  aktivitas  ini  ialah  menggunakan  valuta  asing,  sehingga  tingginya  nilai  impor,  sehingga  semakin banyak  pula  cadangan  devisa  yang  digunakan  guna  membayar  transaksi  internasional.  Jika  kondisi  ini  terus berlangsung, nilai tukar rupiah pada dollar akan semakin melemah dan cadangan devisa yang digunakan akan semakin banyak.  Dengan  demikian,  pemerintah  diharapkan  dapat  meningkatkan  produksi  dalam  negeri  dan  menekan  laju impor.

## DAFTAR PUSTAKA
Bank Indonesia. 2021. Posisi Cadangan Devisa Indonesia 2020. Journal Article , 57 .
Berganza,  J. C., dan Broto, C.  2012.  Flexible  Inflation Targets,  Forex Interventions and  Exchange  Rate  Volatility  in Emerging Countries. Journal of International Money and Finance , 31 (2), 428–444.
Fortuna, A. M., Muljaningsih, S., dan Asmara, K. 2021. Analisis Pengaruh Eskpor, Nilai Tukar Rupiah, dan Utang Luar Negeri terhadap Cadangan Devisa Indonesia. Equilibrium: Jurnal Ilmiah Ekonomi, Manajemen dan Akuntansi , 10 (2), 113–120.
Habib, M. M., Mileva, E., dan Stracca, L. 2017. The Real Exchange Rate and Economic Growth: Revisiting the Case Using External Instruments. Journal of International Money and Finance , 73 (2).
Jalunggono,  G.,  Cahyani,  Y.  T.,  dan  Juliprijanto,  W.  2020.  Pengaruh  Ekspor,  Impor  dan  Kurs  terhadap  Cadangan Devisa Indonesia Periode Tahun 2004– 2018. Jurnal Ekonomi, Bisnis, dan Akuntansi , 22(2), 171–181. Kuswantoro,  M.  2017.  Analisis  Pengaruh  Inflasi,  Kurs,  Utang  Luar  Negeri,  dan  Ekspor  terhadap  Cadangan  Devisa Indonesia. Tirtayasa Ekonomika , 12(1)
Lestari, L. M. T. M. M. dan Swara, I. W. Y. 2016. Pengaruh Penanaman Modal Asing terhadap Cadangan Devisa di
Septian  Angga  Pratama  dan  Yuni  Prihadi  Utomo,  Analisis  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Cadangan  Devisa  Periode 2000-2019
Indonesia Studi Sebelum dan Sesudah Krisis Global. E-Jurnal Ekonomi Pembangunan Udayana , 5(5) Neely, C. J. 2017. Chinese Foreign Exchange Reserves, Policy Choices and the U.S. Economy. Federal Reserve Bank of St. Louis, Working Papers Bank of St. Louis, Working Papers Nova,  C.  2020.  Pengaruh  Ekspor  Impor  terhadap  Cadangan  Devisa  di  Indonesia. At-Tasyri’:  Jurnal  Ilmiah  Prodi Muamalah , 12(23), 165. Mankiw, N. Gregory. 2007. Makroekonomi . Terjemahan Fitria Liza dan Imam Nurmawan. Jakarta: Erlangga Prameswari,  M.,  Indrawati,  L.,  dan  Laut,  L.  2019.  Analisis  Pengaruh  Utang  Luar  Negeri,  Nilai  Tukar,  dan  Inflasi terhadap Cadangan Devisa di Indonesia Tahun 2008- 2017. Journal of Economic: Dinamic, 1(4), 457–466. Rahmawati,  E.  Y.,  Ismanto,  B.,  dan  Sitorus,  D.  S.  2020.  Analisis  Pengaruh  Ekspor  dan  Kurs  terhadap  Cadangan Devisa Indonesia Tahun 1990-2019. Jurnal Ecodunamika , 3(2), 1–12. Salvatore, D. 2014. Ekonomi Internasional , Edisi 6. Terjemahan Romi Bhakti Hartanto. Jakarta: Salemba Empat. Sukirno, S. 2011. Teori Pengantar Makroekonomi . Jakarta: PT. Raja Grafindo Persada. Sulasmiyati,  S.  2019.  Factors  Associated  with  Foreign  Exchange  Reserves  in  Indonesia. Advances  in  Economics, Business and Management Research , 93, 217–220.
Tule, M., Egbuna, S., Abdusalam, S., dan Oduyemi, A. 2017. Determination of Optimal Foreign Exchange Reserves for Nigeria. CBN Economic and Financial Review . 55(1), 27-74. Zeng, S. 2012. Study On Chinese Foreign Exchange Reserves. Journal of Applied Finance dan Banking , 2(1), 29–67.