## Jurnal Bisnis dan Ekonomi
https://www.unisbank.ac.id/ojs ; email: editorial.jbe@edu.unisbank.ac.id

## Determinan Manajemen Laba dan Dampaknya pada Biaya Modal Ekuitas
Ratna Varadila, Jacobus Widiatmoko * , Maria Goreti Kentris Indarti, Taswan Universitas Stikubank, Semarang
Info Artikel A b s t r a c t
Sejarah Artikel:
Diterima: 31 Agustus 2022 Disetujui: 03 September 2022
The purpose of this study is to examine the effect of free cash flow and tax planning on earnings management and the effect of earnings management on cost of equity capital. This  study  uses  leverage,  profitability,  and  company  size  as  control  variables.  The Populations in this study are manufacturing companies listed on the Indonesia Stock Exchange  from  2017  to  2019.  The  sample  selection  was  carried  out  using  purposive sampling  technique.  By  using  multiple  regression  analysis,  the  results  showed  that free cash flow had a significant negative effect on earnings management. Meanwhile, tax  planning  had  no  effect  on  earnings  management and  earnings  management  had positive  effect  on  the  cost  of  equity  capital.  Leverage  and  profitability  were  able  to control the effect of free cash flow and tax planning on earnings management, while firm  size  was  unable  to  control  the  effect  of  free  cash  flow  and  tax  planning  on earnings management.
Keywords:  free  cash  flow,  tax palanning,
earnings management,  cost  of  equity capital A b s t r a k
Kata  Kunci:  arus  kas  bebas, perencanaan  pajak,  manajemen laba, biaya modal ekuitas
Tujuan  penelitian  ini  untuk  menguji  pengaruh  arus  kas  bebas  dan perencanaan pajak terhadap manajemen laba dan pengaruh manajemen laba terhadap  biaya  modal  ekuitas.  Penelitian  ini  menggunakan  leverage, profitabilitas,  dan  ukuran  perusahaan  sebagai  variabel  kontrol.  Populasi penelitian  ini  adalah  perusahaan  manufaktur  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  2017  s/d  2019.  Pemilihan  sampel  dengan  teknik  purposive sampling.  Dengan  analisis  regresi  berganda,  hasil  penelitian  bahwa  arus  kas bebas berpengaruh negatif signifikan terhadap manajemen laba. Perencanaan pajak  tidak  berpengaruh  terhadap  manajemen  laba  dan  manajemen  laba berpengaruh positif terhadap biaya modal ekuitas. Leverage dan profitabilitas mampu  mengendalikan  pengaruh  arus  kas  bebas  dan  perencanaan  pajak terhadap  manajemen  laba,  sedangkan  ukuran  perusahaan  tidak  mampu mengendalikan  pengaruh  arus  kas  bebas  dan  perencanaan  pajak  terhadap manajemen laba.
 Corresponding Author: Jacobus Widiatmoko
E-mail: jwidiatmoko@edu.unisbank.ac.id
ISSN (print): 1412-3126 ISSN (online): 2655-3066
PENDAHULUAN
Perilaku  manajemen  yang  mendasari manajemen laba adalah perilaku oportunistik. Informasi akuntansi memainkan  peran  mendasar  sebagai  dasar alokasi modal di pasar keuangan (Bhattacharya,  Desai,  &  Venkataraman, 2013). Laba merupakan informasi akuntansi yang  menjadi  tolak  ukur  penting  investor dalam memutuskan untuk investasi, sehingga  manajemen  akan  menyesuaikan laba  untuk  menarik  investor.  Namun, investor rasional akan membebankan tingkat premium pada risiko keagenan yang tercermin dalam biaya modal ekuitas (Utami &  Pernamasari,  2020).  Kim  &  Sohn  (2013) menyatakan  bahwa  manajemen  laba  dapat menurunkan  kualitas  informasi  laba  yang digunakan  oleh  investor,  sehingga  pasar menuntut  premi  risiko  yang  tinggi  akibat dari tambahan premi risiko Konsekeunsinya, biaya modal ekuitas meningkat.
Literatur  akuntansi  telah  memprediksi faktor-faktor  yang  mendorong  perilaku manajemen  laba  oleh  manajemen.  Faktor- faktor tersebut antara lain arus kas bebas dan perencanaan  pajak.  Keberadaan  arus  kas bebas  tinggi  akan  membuka  kesempatan yang  lebih  besar  bagi  manajemen  untuk melakukan manajemen laba, karena perusahaan  dengan  arus  kas  bebas  yang tinggi  menghadapi  masalah  keagenan  yang lebih  besar  (Chung,  Firth,  &  Kim,  2005), yaitu  terkait  pemanfaatannya.  Perencanaan pajak  merupakan  faktor  yang  diprediksi mendorong manajemen melakukan manajemen laba. Manajemen menggunakan perencanaan  pajak  untuk  mengestimasi besaran  pajak  yang  seharusnya  akan dibayar  dan  cara  yang  bisa  ditempuh  guna memperkecil pajak.
Penelitian  ini  dilatarbelakangi  bahwa manajemen laba masih menjadi topik sentral dalam teori dan penelitian empiris di bidang akuntansi  (Beyer,  Guttman,  &  Marinovic, 2019).  Kedua,  penelitian  ini  berkontribusi pada  literatur  terkini  dengan  tidak  hanya fokus pada  menguji  diterminan  manajemen laba  yang  diwakili  oleh  variabel  arus  kas
bebas (free cash flow) dan perencanaan pajak, tetapi  juga  menguji  dampaknya  terhadap biaya  modal  ekuitas.  Hal  ini  agar  ada pemahaman  yang  komprehensip  tentang anteseden  dan  konsekuensi  manajemen laba.

## LANDASAN TEORI DAN HIPOTESIS Teori Keagenan
Teori keagenan mendeskripsikan hubungan  kontraktual  antara  manajemen dan  pemegang  saham,  dengan  masing- masing bertindak sebagai agen dan prinsipal.  Hubungan  tersebut  merupakan suatu  kontrak  bahwa  manajemen  (agen) menerima  perintah  dari  prinsipal    untuk melakukan  suatu  jasa  atas  nama  prinsipal serta  memberi  wewenang  kepada  agen membuat  keputusan  yang  terbaik  bagi prinsipal  (Jensen  &  Meckling,  1976). Hubungan bersifat kontrak ini memunculkan masalah keagenan yang luas, antara  lain  dalam  hal  pelaporan  kinerja, termasuk pelaporan laba.

## Teori Sinyal
Purwanto  (2019)  memaparkan  bahwa teori  sinyal  membahas  tentang  motivasi perusahaan untuk menyampaikan informasi bagi  pihak  eksternal  selaku  pengguna laporan keuangan.
Teori sinyal menunjukkan bahwa informasi yang dikeluarkan perusahaan memiliki arti penting dalam membuat keputusan investasi. Perusahaan yang memiliki kinerja baik segera menyampaikan kabar baik ini ke pasar.  Perusahaan  berkinerja  kurang  baik berusaha  meniru  dengan  melaporkan  ke pasar  seolah  merekapun  berkinerja  baik, dengan  harapan  mereka  akan  memperoleh apresiasi  yang  sama  yang  diterima  oleh perusahaan berkinerja baik.

## Manajemen Laba
Kusumawati  (2019),  manajemen  laba merupakan  pemilihan  suatu  kebijakan akuntansi  oleh  manajemen  guna  mencapai tujuan khusus. Manajemen laba  merupakan suatu  proses  yang  dilakukan  dengan sengaja, mendasarkan pada batasan standar
akuntansi  keuangan  guna  mengarahkan pelaporan  laba  pada  tingkat  tertentu. Terdapat  dua  komponen  manajemen  laba menurut  konsep  model  akrual.  Komponen tersebut  yaitu  discretionary  accruals  dan  non discretionary accruals . Komponen akrual yang dapat  direkayasa  sesuai  dengan  kebijakan manajerial  disebut  discretionary  accruals, sedangkan  komponen  akrual  yang  tidak dapat  direkayasa  sesuai  dengan  kebijakan manajer  disebut  non  discretionary  accruals. Riset  ini  menggunakan  proksi  discretionary accrual untuk  mengukur  manajemen  laba yang dilakukan  manajer.

## Biaya Modal Ekuitas
Biaya  modal  ekuitas  sebagai  tingkat diskonto  terhadap  saham  perusahaan  oleh pelaku pasar  yang perkiraan  arus kas  masa depan perusahaan untuk menentukan harga saham saat ini (Atmaja, 2020). Para investor umumnya melihat angka laba pada laporan keuangan sebagai dasar untuk menganalisis bisnis,  sehingga  investasi  yang  ditanamkan oleh  para  investor  akan  mendapatkan tingkat  pengembalian  yang  diharapkan. Nurjanati  dan  Rodoni  (2015)  menjelaskan bahwa perusahaan yang mempunyai kandungan discretionary accrual rendah pada pelaporan  labanya  mempunyai  tingkat risiko  rendah  pula,  sehingga  tingkat pengembalian investasi yang diminta investor juga rendah.

## Arus kas bebas
Sawir  (2004,  p.  93)  mendefinisikan  arus kas  bebas sebagai  jumlah  kas  aktual  yang menjadi  hak  investor  setelah  perusahaan mengelyuarkan  seluruh  biaya  investasi  dan modal  kerja  agar  operasional  perusahaan dapat berjalan. Bisa diartikan bahwa arus kas bebas merupakan  kas  bersih  yang  dimiliki perusahaan,  yang  merupakan  sisa  kas perusahaan  setelah  dikurangi seluruh  biaya untuk memenuhi kebutuhan perusahaan.

## Perencanaan Pajak
Perencanaan pajak dijelaskan oleh Astutik,  Ratna,  Puji,  dan  Mildawati  (2016), merupakan upaya perusahaan untuk
meminimumkan  beban  pajak  melalui  cara sesuai ketentuan perpajakan. Pajak merupakan  beban  yang  dapat  menurunkan laba  bersih  (Suandy  E.  ,  2001),  sehingga manajemen berusaha meminimumkan beban  pajak  agar  laba  bersih  meningkat melalui perencanaan pajak.

## Arus kas bebas dan Manajemen Laba
Arus  kas  bebas  yang  dimiliki  oleh perusahaan dapat digunakan untuk pengembangan  usaha,  pelunasan  hutang, dan  pembayaran  dividen.  Oleh  karena  itu, semakin  tinggi  jumlah  arus  kas  bebas menunjukkan semakin sehat suatu perusahaan.  Bagi  sementara  investor,  arus kas  bebas  menjadi  focus  utama  dalam membuat keputusan investasi karena terkait dengan  kemampuan  membayar  dividen. Oleh  karena  itu,  manajemen  terdorong untuk  menyesuaikan  laba  yang  dilaporkan sesuai dengan arus kas bebas yang dimiliki. Laba  akan    dilaporkan  lebih  rendah  ketika arus  kas  bebas  perusahaan  tinggi,  karena kas  bebas  tersebut  dapat  digunakan  untuk membiayai investasi yang dilakukan. Semakin  tinggi  arus  kas  bebas,  semakin rendah dorongan manajemen untuk melakukan manajemen laba, dan sebaliknya semakin  rendah  arus  kas  bebas  semakin tinggi manajemen melakukan praktik manajemen laba.
Kusumawati  (2019),  Achyani  dan  Lestari (2019),  Basir  dan  Muslih  (2019),  Trisnawati, Mardayaningrum,  dan  Khotimah  (2018), Suwanti  dan  Wahidahwati  (2017),  Agustia (2013),  dan  Kono  dan  Yuyetta  (2013) melaporkan bahwa arus kas bebas berhubungan  negatif  dengan  manjemen laba.  Semakin tinggi jumlah arus kas bebas, semakin  rendah  dorongan  manajemen untuk melakukan manajemen laba. Penjelasan  di  atas,  mengarahkan  hipotesis penelitian berikut ini.
H1: Arus  kas  bebas berpengaruh  positif terhadap manajemen laba

## Perencanaan Pajak dan Manajemen Laba
Perencanaan  pajak  menjadi  salah  satu alat manajemen pajak yang bertujuan untuk meminimumkan beban pajak yang
ditanggung  perusahaan.  Perencanaan  pajak dilakukan  dengan  cara  mengatur  laba  yang dilaporkan atau disebut dengan manajemen laba.  Oleh  karena  itu,  semakin  intens manajemen  melakukan  perencanaan  pajak, semakin tinggi indikasi melakukan manajemen laba.
Hasil penelitian oleh Negara dan Saputra (2017),  Astutik,  Ratna,  Puji,  dan  Mildawati (2016),  Fitriany  (2016),  dan  Sumomba  dan Hartono  (2012)  menemukan  bukti  bahwa semakin  intensif  manajemen  melakukan perencanaan  pajak,  semakin  tinggi  praktik manajemen  laba  yang  dilakukan  oleh manajemen.  Berdasarkan  temuan  empiris, dirumuskan hipotesis berikut.
H2: Perencanaan pajak berpengaruh positif terhadap manajemen laba

## Manajemen Laba dan Biaya Modal Ekuitas
Informasi laba menjadi dasar utama bagi para pengguna dalam mengambil keputusan  bisnis  (Utami  &  Pernamasari, 2020). Informasi laba mendorong manajemen  untuk  memanipulasi  informasi laba sebenarnya. Manajer memiliki informasi lebih baik, lebih banyak, dan lebih cepat  daripada  pemegang  saham,  sehingga terjadi  asimetri  informasi  (Meini  &  Siregar, 2014),  yang  mendorong  manajemen  untuk melakukan manajemen laba guna memaksimalkan kesejahteraannya Manipulasi dilakukan dengan
menyesuaikan laba dengan tujuan perusahaan.  Namun,  investor  rasional  akan menempatkan  harga  pada  risiko  keagenan yang  mencerminkan  tingkat  biaya  modal ekuitas  (Utami  &  Pernamasari,  2020).  Kim dan  Sohn  (2013)  menyatakan  bahwa manajemen laba dapat menurunkan kualitas informasi laba. Penurunan kualitas informasi  laba  berakibat  investor  menuntut imbal  hasil  yang  lebih  tinggi  sebagai kompensasi  atas  premi  risiko  akibat aktivitas  manajemen  laba  akrual.  Tuntutan atas tingkat imbal hasil yang tinggi terefleksi kedalam peningkatan biaya modal ekuitas.
Penelitian  Novianty  (2010)  menemukan bahwa manajemen yang melakukan manajemen  laba  dapat  mempengaruhi
tingkat  kepercayaan  investor  sehingga berdampak  terhadap  biaya  modal  ekuitas yaitu  meningkatnya  tingkat  return  saham yang  dipersyaratkan  oleh  investor.  Apabila perusahaan  melakukan  manipulasi  laba, maka tidak menutup kemungkinan perusahaan  untuk  melakukan  manajemen laba semakin tinggi yang akan mengakibatkan  biaya  modal  ekuitas  akan menjadi semakin tinggi dikarenakan tingkat risiko  informasi  yang  semakin  tinggi  pula, dengan  begitu  investor  akan  menuntut imbal  hasil  investasi  (biaya  modal  ekuitas bagi  perusahaan)  yang  tinggi.  Berdasarkan itu, hipotesisnya adalah:.
H3:  Manajemen  laba  berpengaruh  positif biaya modal ekuitas.
METODE PENELITIAN Populasi perusahaan manufaktur terdaftar di BEI 2017-2019. Teknik pengambilan  sampel  adalah  purposive sampling,  kriteria  1)  Publikasi  laporan keuangan  auditan,  2)  tidak  mengalami kerugian, 3) memiliki data diperlukan.
Ada  dua  variabel  independen  yaitu  arus kas  bebas  dan  perencanaan  pajak,  dua variabel  dependen  yaitu  manajemen  laba dan  biaya  modal  ekuitas,  serta  variabel kontrol  yaitu  leverage,  profitabilitas,  dan ukuran perusahaan. Pengukuran manajemen laba menggunakan discreationary accrual model  Jones  modifikasian  (Dechow, Patricia  ,  Sloan,  &  Sweeney,  1996), Kusumawati (2019) dengan formula sebagai berikut:
1) Menghitung total akrual,  formula:
Tait = Nit – CFOit
2) Menghitung  akrual  non  discretionary menggunakan formula:
it it-1 = 1 it-1 + ∆ − ∆
it-1 + it it-1 +
3) Berdasarkan nilai koefisien regresi formula  di  atas,  akrual  non  discretionary dihitung  dgn formula:
it = 1 it-1 + ∆ − ∆ it-1 +
it it-1
4) Menghitung  nilai  akrual  discretionary menggunakan formula berikut.
it = it it-1 −
it
Biaya  modal  ekuitas  adalah  tingkat diskonto dikenakan pada saham perusahaan oleh pelaku pasar atas dasar perkiraan arus kas masa depan perusahaan untuk menentukan  harga  saham  saat  ini  (Atmaja, 2020).  Biaya  modal  ekuitas  diestimasi dengan  model  Ohlson  yang  digunakan dalam  penelitian  Botosan  (1997)  dan  Utami (2005) yang telah disederhanakan, yaitu:
= + −
Nilai  buku  per  lembar  saham  diperoleh dengan menggunkan rumus:
= ℎ ℎ
Perhitungan laba per lembar saham periode t+1  dengan  metode  Random  Walk  sebagai berikut: ( ) = +
Arus  kas  bebas sebagi  kas  bersih  setelah dikurangi  pendanaan  seluruh  proyek  yang menghasilkan net present value (NPV) positif didiskontokan  pada  tingkat  biaya  modal relevan (Jensen M. , 1986). Formula arus kas bebas  adalah  arus  kas  aktivitas  operasional dikurangi arus kas aktivitas investasi dibagi dengan total utang(Kusumawati E. , 2019):
Arus kas bebas = Arus kas operasi − arus kas investasi
Total Utang
Perencanaan pajak sebagai proses mengorganisasi usaha wajib pajak, sehingga utang  pajak  berada  pada  posisi  seminimal mungkin  (Suandy  E.  ,  2001,  p.  7). Perencanaan pajak diukur dengan rumus tax retention  rate (Wild,  Subramanyam,  & Halsey, 2005), dengan formula.
TRRit = Net Income it
Pretax Income (EBITit)
Leverage adalah  sumber  pendanaan perusahaan,  yakni  rasio  antara  total  utang terhadap  total  aset  (Kusumawati  E.  ,  2019; Widiatmoko & Indarti, 2018).
Leverage = Total Utang Total Aset Profitabilitas adalah kemampuan
menghasilkan  laba.  Profitabilitas  dalam  hal ini  diukur  dengan  return  on  assets  yakni perbandingan  antara  laba  bersih  setelah pajak  dengan  total  asset.  Purnama  (2017) dan  Widiatmoko,  Indarti,  dan  Agustin (2020).
ROA = Laba bersih setelah pajak
Total Aset
Ukuran  perusahaan  adalah  skala  untuk mengelompokkan besaran perusahaan berdasarkan  total  aset.  Ini  diproksi  dengan log  natural  total  asset,  Kusumawati  (2019) dan Widiatmoko (2020).
Ukuran Perusahaan = Ln of Total Asset
Hipotesis    diuji  dengan  regresi  linear berganda  untuk  Model  I  dan  regresi  linear sederhahana untuk Model II.
EM =  α  + β 1  FCF  + β 2  PP  + β 3  Lev  + β 4 Prof + β 5 UP + e BME = α + β 1 EM + e
Keterangan:
EM  :  Majanemen  laba.  BME:  Biaya  modal ekuitas. FCF  : Arus kas bebas. PP: Perencanaan  pajak.  Lev:Leverage.  Prof: Profitabilitas.  UP:  Ukuran  perusahaan,  e: Standard  error. α:  Konstanta , :Koefisien regresi setiap variabel independen
Hasil  olah  data  deskripsi  bahwa  nilai minimum  manajemen  laba  -0,54351,  nilai maksimum  sebesar  0,60845,  nilai  rata-rata sebesar  0,00030,  deviasi  standar  sebesar 0,09934.  Nilai  rata-rata  jauh  lebih  kecil dibanding  nilai  standar  deviasi,  berarti bahwa  manajemen  laba  sangat  fluktuatif atau sangat heterogen.
Biaya  modal  ekuitas,  nilai  minimum sebesar  -5,28904,  nilai  maksimum  sebesar 17,31795,  nilai  rata-rata  0,27103,,  standar deviasi  1,75286.  Nilai  ini  dapat  dimaknai bahwa kenaikan dan penurunan maksimum nilai biaya modal ekuitas sebesar 1,75286

## HASIL  DAN PEMBAHASAN
Hasil  pengujian  yag  telah  dilakukan terhadap model regresi dalam penelitian ini bahwa  seluruh  model  regresi  telah  lolos memenuhi  normalitas  dan  terhindar  dari multikolinearitas, heterokedasitias dan autokorelasi.  Oleh  karena  itu  model  regresi digunakan dalam penelitian ini.
Nilai  adjusted  R 2 pada  persamaan  I menunjukkan  angka  sebesar  0,347.  Variabel arus  kas  bebas ,  perencanaan  pajak,  leverage, profitabilitas, dan ukuran perusahaan dapat menjelaskan  variasi  variabel  manajemen laba  sebesar  34,7%,  sedangkan  sisanya sebesar  65,3%  dijelaskan  oleh  variabel  lain. Nilai  adjusted  R 2 pada  Persamaan  II  0,014, artinya  variabel  manajemen  laba  dapat menjelaskan  variasi  biaya  modal  ekuitas sebesar  1,4%  dan  sisanya  sebesar  98,06  % dijelaskan oleh variabel lain
Uji F persamaan I nilai signifikansi 0,000, kurang  dari  0,05.  Variabel  arus  kas  bebas, perencanaan  pajak,  leverage,  profitabilitas, dan  ukuran  perusahaan  bisa  menjelaskan variasi manajemen laba. Uji F model regresi II  nilai  signifikansi  0,057,  manajemen  laba berpengaruh  terhadap  biaya  modal  ekuitas pada level 10%.

## Persamaan I
Variabel arus kas bebas nilai signifikansi 0,000 <  0,05  dan  nilai  beta  -0,040.  Arus  kas  bebas berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap manajemen laba.
bebas berpengaruh negatif terhadap manajemen laba, diterima.
Nilai  koefisien  beta  pada  perencanaan pajak 0,000, nilai signifikansi 0,958 > 0,05. Ini diartikan perencanaan pajak tidak berpengaruh terhadap manajemen laba atau hipotesis 2 ditolak.
Tabel 1

## Hasil Uji t Persamaan I
Model Unstandardized
Coefficients
Standardized Coefficients
t Sig.
B Std. Error Beta
1 (Constant) -0,031 0,019 -1,669 0,096 LN FCF -0,040 0,003 -0,738 -11,628 0,000 PP 0,000 0,005 0,003 0,053 0,958 LN LEV -0,030 0,007 -0,262 -4,242 0,000 LN PROF 0,017 0,003 0,332 6,259 0,000 UP 0,000 0,001 -0,035 -0,706 0,481

## Sumber: data diolah
Tabel 2 Hasil Uji t Persamaan II Model B t Sig 1  (Constant) -0,457 -21,327 0,000 EM 0,399 1,913 0,057 Sumber: data diolah

## Persamaan II
Hasil  uji  t  persamaan  II  nilai  koefisien  beta 0,399, nilai  signifikansi  0,057  <  0,10. Manajemen laba berpengaruh positif terhadap  biaya  modal  ekuitas,  hipotesis  3 diterima.

## Pembahasan
Pengaruh Arus kas bebas terhadap Manajemen Laba
Arus  kas  bebas berpengaruh  negatif terhadap manajemen laba. Perusahaan yang mempunyai  arus  kas  bebas  yang  besar, dikatakan  sehat  karena  mempunyai  kas yang bisa digunakan untuk mempertahankan  operasinya  serta  mampu melakukan  investasi  untuk  pertumbuhan perusahaan.  Hasil  ini  sesuai  temuan Kusumawati  (2019),  Achyani  dan  Lestari (2019),  Basir  dan  Muslih  (2019),  Trisnawati, Mardayaningrum,  dan  Khotimah  (2018), Suwanti  dan  Wahidahwati  (2017),  Agustia (2013),  dan  Kono  dan  Yuyetta  (2013). Semakin  tinggi  arus  kas  bebas,  semakin rendah praktik manjemen laba.
Pengaruh Perenc. Pajak terhadap Manajemen Laba
Hasil  ini  tidak  membuktikan  pengaruh positif perencanaan pajak terhadap manajemen  laba,  sehingga  bertentangan dengan  teori  keagenan, pemilik  perusahaan menginginkan laba tinggi sedangkan manajemen  berupaya  untuk  mendapatkan bonus dengan cara menghasilkan laba yang tinggi  melalui  manajemen  laba.  Hal  ini membuat
manajemen utamakan kepentingan  mereka  dengan  menunjukkan kinerja  yang  baik  untuk  mendapatkan bonus.  Pemilik  perusahaan  mengharapkan dividen  tinggi,  dengan  biaya  yang  rendah melalui perencanaan pajak. Namun
perencanaan  pajak  tidak  mempengaruhi manajemen  dalam  melakukan  tindakan manjemen  laba.  Temuan  ini  sejalan  dengan hasil penelitian Kusumawati (2019), Achyani dan  Lestari  (2019),  dan  Aditama  dan Purwaningsih (2014)

## Pengaruh Manajemen Laba terhadap Biaya
Modal
Hasil ini bahwa semakin tinggi manajemen  laba  semakin  rendah  biaya modal  ekuitas,  dan  sebaliknya.  Hasil  ini mendukung  teori  signal,  bahwa  informasi disampaikan manajemen ke pasar dijadikan dasar  oleh  para  pelaku  pasar  untuk mengambil  keputusan  investasi.  Informasi laba  dijadikan  informasi  utama  untuk dijadikan objek manipulasi oleh manajemen dalam mempengaruhi persepsi pasar terhadap  risiko  perusahaan.  Manajemen dalam merekayasa terbaca oleh pelaku pasar (investor) sehingga mereka meminta kompensasi  terhadap  premi  risiko  dalam bentuk tingkat imbal hasil lebih tinggi. Oleh karena  itu,  semakin  tinggi  manajemen merekayasa  laba,  semakin  tinggi  tingkat imbal hasil dituntut investor. Semakin tinggi biaya  modal  ekuitas  yang  ditanggung perusahaan.  Ini  sesuai  temuan  Novianty (2010) dan Atmaja (2020)

## SIMPULAN DAN SARAN
Simpulan. Sesuai  prediksi,  arus  kas bebas  berpengaruh  negatif  terhadap  biaya modal  ekuitas.  Perencanaan  pajak  tidak berpengaruh  terhadap  biaya  modal  ekuitas. Hasil  pengujian  terhadap  variabel  kontrol bahwa leverage dan profitabilitas berpengaruh  terhadap  manajemen  laba,
sedangkan ukuran perusahaan tidak
berpengaruh. Pengujian
dampak manajemen  laba  terhadap  biaya  modal ekuitas bahwa manajemen laba berpengaruh positif  terhadap  biaya  modal  ekuitas.  Hasil ini  menjawab  tujuan  penelitian,  yaitu mendapat pemahaman komprehensif terhadap  anteseden  dan  konsekuensi  dari manajemen  laba.  Semakin  tinggi  arus  kas bebas perusahaan, semakin rendah dorongan  melakukan  manajemen  laba  dan
berdampak  pada  rendahnya  biaya  modal ekuitas.
Saran. Penelitian  ini  nilai  adjusted  R 2 yang  relatif  kecil.  Artinya,  masih  banyak variabel  anteseden  belum  dipertimbangkan dalam  penelitian  ini.  Oleh  karena  itu disarankan penelitian
selanjutnya
memasukkan  variabel  bebas  lain.  Variabel tersebut  misalnya,  corporate  governance, kuaitas  audit,  dan  beban  pajak  tangguhan. Penelitian selanjutnya juga dapat mengembangkan  pengujian  arus  kas  bebas dan  biaya  modal  ekuitas  dengan  path analisis .

## DAFTAR PUSTAKA
Achyani,  F.,  &  Lestari,  S.  (2019).  Pengaruh
Perencanaan Pajak Terhadap Manajemen  Laba  (Studi  Empiris Pada  Perusahaan  Manufaktur  Yang Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia Tahun 2015-2017). Jurnal Riset
Akuntansi dan Keuangan Indonesia , 77-
88.
Aditama,  F.,  &  Purwaningsih,  A.  (2014).
Pengaruh Perencanaan Pajak terhadap  Manajemen  Laba  pada Perusahaan  Non  Manufaktur  yang Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia. MODUS , Hal 33 - 50.
Agustia,  d.  (2013).  Pengaruh  Faktor  Good Corporate  Governance,  Free  Cash Flow, dan Leverage Terhadap Manajemen Laba. Surabaya: Universitas Airlangga. Jurnal Akuntansi Dan Keuangan , 2338-8137. Agustia, D. (2013). Pengaruh Free Cash Flow dan Kualitas Audit terhadap Manajemen  Laba.  Jurnal  Akuntansi, Hal 105 - 118.
Assih,  Prihat,  &  Gudono,  M.  (2000). Hubungan  Tindakan  Peralatan  Laba dengan Reaksi Pasar atas Pengumuman Informasi Laba
Perusahaan  yang  Terdaftar  di  Bursa Efek  Jakarta.  Jurnal  Riset  Akuntansi Indonesia , 35-53.
Astutik,  Ratna,  Puji,  E.,  &  Mildawati,  T. (2016).  Pengaruh  Perencanaan  Pajak dan Beban Pajak Tangguhan
Terhadap  Manajemen  Laba.  Jurnal Ilmu dan Riset Akuntansi , 1-17.
Atmaja,  S.  (2020).  Pengaruh  Manajemen
Laba  terhadap  Biaya  Modal  Ekuitas Melalui  Pengungkapan  Corporate Sosial and Environmental Responsibility sebagai Variabel Intervening.  Jurnal  Manajemen  dan
Bisnis (Jumanis) , Vol. 02 No. 01. Beyer,  A.,  Guttman,  I.,  &  Marinovic,  I. (2019).  Earnings  management  and earnings quality: Theory and Evidence.  Accounting  Review,,  94(4), 77-101. Bhattacharya, N., Desai, H., & Venkataraman,  K.  (2013).  Does earnings  quality  affect  information asymmetry?  Evidence  from  trading costs. Contemporary
Accounting
Research, 30 (2), 482-516.
Botoson,  C.  (1997).  Summary  Disclosure Level  and  The  Cost  of  Equity Capital.  The  Accountung  Review,  Hal 323 - 349.
Caylor, M. L., Christensen, T. E., Johnson, P. M.,  &  Lopez,  T.  J.  (2015).  Analysts’ and Investors’ Reactions to
Consistent  Earnings  Signals.  Journal of  Business  Finance  and  Accounting,
42 (9-10), 1041-1074.
Chung,  R.,  Firth,  M.,  &  Kim,  J.-B.  (2005). Earninggs  Mariagement,  Surplus Free  Cash  Flow,  and  External Monitoring. Journal of Business
Research , 766-776.
Dechow, Patricia , M., Sloan, R., & Sweeney, A.  (1996). Causes  and Consequences of Earnings Manipulation: An
Analysis of Firms Subject to
Enforcement  Actions  by  The  SEC. Contemporary  Accounting  Research ,  1-
36.
Diri,  M.  E.  (2017).  Introduction  to  earnings management. In: Introduction to Earnings Management.
Fitriany,  L.  C.  (2016).  Pengaruh  Aset  Pajak Tangguhan,  Beban  Pajak  Tngguhan, dan  Perencanaan  Pajak  terhadap Manajemen  Laba.  JOM  Fekon,  1150  - 1162.
Ghozali, I. (2016). Aplikasi Analisis Multivariate  Dengan  Program  SPSS. Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro. Jensen, M. (1986). Agency Cost of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers. American Economic Review , 323-329. Jensen,  M.,  &  Meckling,  W.  H.  (1976). Theory  of  the  Firm  :  Managerial Behavior, Agency Costs and
Ownership  Structure.  Journal  of Financial Economics , 305-360.
Kim, J. B., & Sohn, B. C. (2013). Real earnings management  and  cost  of  capital. Journal  of  Accounting  and  Public Policy, 32 (6), 518-543.
Kono,  F.  D.,  &  Yuyetta,  E.  N.  (2013). Pengaruh  Arus  Kas  Bebas,  Ukuran KAP,  Spesialisasi  Industri  KAP, Audit  Tenure,  dan  Independensi Auditor  terhadap  Manajemen  Laba. Diponegoro  Journal  of  Accounting ,  Hal
1 - 9. Kusumawati, E. (2019). Determinan
Manajemen  Laba:  Kajian  Empiris Pada  Perusahaan  Manufaktur  Go Publik  Di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Riset  Akuntansi  dan  Keuangan Indonesia , 25-42.
Meini,  Z.,  &  Siregar,  S.  V.  (2014).  The  effect of accrual earnings management and real earnings management on earnings  persistence  and  cost  of equity. Journal of Economics, Business, and Accountancy | Ventura, 17 (2), 269- 280.
Negara,  A.  R.,  &  Suputra,  I.  D.  (2017). Pengaruh  Perencanaan  Pajak  dan Beban  Pajak  Tangguhan  terhadap Manajemen  Laba.  E-Jurnal  Akuntansi Universitas Udayana , 2045 - 2072.
Novianty, I. (2010). Praktik Manajemen Laba dan  Hubungannya  dengan  Biaya Modal Ekuitas. Jurnal Ekonomi, Keuangan,  Perbankan,  dan  Akuntansi ,
Hal 279 - 292.
Nurjanati, R., & Rodoni, A. (2015). Pengaruh Asimetri  Informasi  dan  Tingkat DIsclosure  terhadap  Biaya  Ekuitas
dengan Kepemilikan Manajerial sevagai  variabel  Moderating.  Jurnal Bisnis dan Manajemen , Hal 173 - 190. Purnama, D. (2017). Pengaruh Profitabilitas, Leverage, Ukuran Perusahaan, Kepemilikan Institusional, dan Kepemilikan  Manajerial  terhadap
Manajmeen Laba. JRKA, Hal 1 - 4.
Purwanto.  (2019).  Analisis  Korelasi  dan Regresi  Linier  dengan  SPPS  21. (T. Rosowulan, Ed.) Magelang: StaiaPress.
Sawir,  A.  (2004).  Kebijakan  Pendanaan  dan Restrukturisasi Perusahaan. Jakarta: PT Gramedia Pustaka Utama.
Sumomba,  C.  R.,  &  Hutomo,  Y.  S.  (2012). Pengaruh  Beban  Pajak  Tangguhan dan  Perencanaan  Pajak  terhadap Manajemen  Laba.  KINERJA,  Hal  103
- 115. Suwanti,  S.,  &  Wahidahwati.  (2017). Pengaruh Good Corporate Governance, Free cash Flow, Manajemen Inventory, dan Leverage terhadap  Manajemen  Laba.  Jurnal Ilmu dan Riset AKuntansi , Hal 1 - 21. Trisnawati, R., Mardayaningrum, & Khotimah,  L.  (2018).  Determinan Manajemen Laba Akrual Pada Indeks  LQ45  dan  JII  Periode  2010- 2015.  Jurnal  Riset  Akuntansi  dan
Keuangan Indonesia , 141-151. Utami,  W.  (2005).  Pengaruh  Manajemen Laba  terhadap  Biaya  Modal  Ekuitas (Studi  Perusahaan  Publik  Sektor Manufaktur).  Simposium  Nasional Akuntansi VIII , Solo.
Utami,  W.,  &  Pernamasari,  R.  (2020).  The
Effect Of Earnings Management And Corporate  Governance  On  The  Cost Of Equity Capital In Listed Manufacturing Industries In Indonesia. ACEBISS 2019. Wdiatmoko, J., Indarti, M. G., & Agustin, C. A.  (2020).  Corporate  Governance, Growth Opportunities dan Konservatisme Akuntansi: Bukti Empirik pada Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia. Jurnal  Akuntansi  Bisnis,  18 (2),  236-
249.
Widiatmoko, J. (2020). Corporate Governance Mechanism And Corporate  Social  Responsibility  on
Firm  Value.  Relevance:  Journal  of Management and Bussines, 3 No 1 , 13-
25.
Widiatmoko, J., & Indarti, M. G. (2018). The Determinans  Of  Earnings  Response Coefficient:  An  Empirical  Study  For The  Real  Estate  And  Property Companies Listed On The Indonesia Stock  Exchange.  Accounting  Analysis Journal, 7 (2), 135-143.
Widiatmoko, J., & Indarti, M. G. (2021). The Effects of Earnings Management and Audit  Quality  on  Cost  of  Equity Capital:  Empirical  Evidence  from Indonesia.  Journal  of  Asian  Finance, Economics and Business, 8 (4), 769-776. Widiatmoko, J., & Indarti, M. K. (2019). Book Tax  Differences,  Operating  Cash Flow,
Leverage and Earning Persistence in Indonesia Manufacturing  Companies.  Jurnal
Dinamika Akuntansi, 11 (2), 151-159. Wild, J. J., Subramanyam, K., & Halsey, R. F.
(2005).  FInancial  Statement  Ananlysis Edisi  8  Buku  1. Jakarta:  Salemba Empat.