## Pendahuluan
Dunia   investasi   dan   pasar   modal   selalu   menjadi   topik pembahasan   menarik   di   era   globalisasi   seperti   saat   ini. Investasi   dan   pasar   modal   sudah   menjadi   bagian   dari fundamental ekonomi tidak hanya di negara maju, bahkan juga negara berkembang. Indonesia pun saat ini sudah mulai muncul   dengan   kekuatan   barunya   di   sektor   investasi   dan pasar modal. Perdagangan saham di Bursa Efek Indonesia
(BEI)   hingga   tahun   2013   menunjukan track   record yang positif. Penilaian tersebut berdasarkan pengamatan terhadap fluktuasi Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG)   di BEI, karena IHSG merefleksikan kinerja BEI secara keseluruhan. Fakta   tersebut   menunjukan   bahwa   aktivitas   investasi   di Indonesia   sudah   mulai   tumbuh   pesat.   Maka   hal   tersebut tidak terlepas dari keputusan investasi yang dilakukan oleh para   investor.   Sorotan   utamanya   adalah   pada   proses pengambilan keputusan investasi oleh investor.

## Perilaku Investor Saham Individual Dalam Pengambilan Keputusan Investasi: Studi Hermeneutika-Kritis
(Individual Stock Investors Behaviour In Investment Decision Making:

## Critic-Hermeneutic Study)

## Abstrak
Pengambilan keputusan investasi adalah suatu proses yang kompleks dan vital  dalam berinvestasi. Keputusan investasi dipengaruhi oleh banyak faktor yang melandasinya. Informasi akuntansi sebagai salah satunya, secara teori juga memiliki relevansi nilai yang bermanfaat bagi investor dalam keputusan investasi.  Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui  dan menganalisis realitas atau praktik penggunaan informasi akuntansi oleh investor saham individual di Bursa Efek Indonesia (BEI). Penelitian ini menggunakan pendekatan studi hermeneutika-kritis.  Hermeneutika digunakan untuk menginterpretasi teks yang disampaikan investor saham individual dalam wawancara. Ada 8 informan yang diwawancara dalam penelitian ini dengan berbagai latar belakang, yaitu broker, wirausahawan, dan mahasiswa. Hasil studi ini menunjukan bahwa informasi akuntansi   sebagai   nilai   yang   bermanfaat   bagi   investor   ternyata   tidak   sepenuhnya   dimanfaatkan   oleh   investor   saham individual, khususnya investor yang menggunakan analisis teknikal dan analisis   non fundamental lainnya dalam analisis saham mereka. Ketidakcanggihan investor dalam menganalisis informasi akuntansi ( naive investor ), turut mempengaruhi investor   sehingga   tidak   menganalisis   informasi   akuntansi.   Ketika   informasi   akuntansi   tidak   berpengaruh   terhadap pengambilan keputusan investasi investor, no-effect hypothesis berlaku. Sedangkan sophisticated investor yang memiliki kecanggihan dalam menganalisis informasi akuntansi, mempertimbangkan informasi akuntansi dalam pengambilan keputusan investasi mereka. Ketika informasi akuntansi berpengaruh terhadap keputusan investasi investor, mechanistic hypothesis berlaku.
Kata kunci : analsis saham, informasi akuntansi, investor saham individual, keputusan investasi.

## Abstract
Investment decision making is a complex and vital process in investment. Investment decision was influenced by many factors. Accounting information as one of them, also has theoritically value relevance for investor in investment decision. This study aimed to know and analize the reality or practice of accounting information usage by individual stock investors in   Indonesia   Stock   Exchange   (BEI).   This   study   used   critic-hermeneutic   study   approach.   Hermeneutic   was   used   for interpretation of text which told by individual stock investors in the interview. There were 8 informant were interviewed in this   study,   who   had   different   backgrounds   i.e   brokers,   entrepreneurs,   and   college   students.   This   result   showed   that accounting information as usefull value for investors, actually didn’t entirely used by individual stock investors, especially for   investors   who   used   technical   analysis   and   another     non-fundamental   analysis   in   their   stock   analysis.   Investor’s sophistication  in acoounting  information  analysis  (naive  investor)  also  influenced  the  investor, so they  didn’t  analize accounting information. When accounting information didn’t influence to the investment decision of investor, no-effect hypothesis   was   applied.   Whereas   sophisticated   investor   who   had   sophistication   in   accounting   information   analysis, considered accounting information in their investment decision. When accounting information influenced to the investment decision of investor, mechanistic hypothesis was applied.
Keyword : accounting information, individual stock investor, investment decision, stock analysis.
Bayu Aprillianto, Novi Wulandari,  Taufik Kurrohman Jurusan Akuntansi, Fakultas Ekonomi, Universitas Jember (UNEJ) Jln. Kalimantan 37, Jember 68121 E-mail : aprilliantbay@gmail.com
Bayu et al., Perilaku Investor Saham Individual Dalam Pengambilan Keputusan  Investasi.........
Oleh   karena   itu,   keputusan   investasi   yang   diambil   oleh investor Indonesia harus benar-benar dengan pertimbangan yang   matang,   akurat,   dan   bukan   sekedar main-main . Kemudian   bagaimana   proses   pengambilan   keputusan investasi yang dilakukan oleh investor Indonesia?  Apakah investor   domestik   sudah   paham   mengenai   proses pengambilan keputusan investasi yang benar sesuai dengan teori manajemen investasi dan pasar modal? Apa saja yang menjadi   landasan   investor   dalam   mengambil   keputusan investasi?
Fenomena   investasi   yang   ada   di   Indonesia   dalam   artikel Okezone.com Rabu, 5 Agustus 2009 memberitakan bahwa menurut   Direktur   Utama   Bursa   Efek   Indonesia   (BEI)   Ito Warsito   dalam,   tingkah   laku   investor   serta   sekuritas domestik tersebut seperti gerombolan kawanan hewan liar. "Mentalnya   seperti   mentality   kawanan   hewan.   Kalau   ada yang satu ke sana yang lain ikut, tidak tahunya di sana ada buaya,"   katanya   dalam   acara Diskusi   Penel   bertajuk The New World Order after The Crisis di FE UI, Depok, Rabu (5/8/2009). Benarkah demikian? Apakah investor domestik cenderung   mengabaikan   teknik   pengambilan   keputusan investasi?
Informasi akuntansi sebagai salah satu basis informasi dalam pengambilan   keputusan   investasi,   merupakan   kandungan internal   yang   dapat   diperoleh   dari   laporan   keuangan perusahaan   melalui   teknik   analisis   fundamental.   Analisis fundamental   atau   analisis   laporan   keuangan   ( finacial statements analysis) bertujuan untuk menyediakan data yang berhubungan   dengan   perusahaan   yang   diperlukan   dalam proses   pengambilan   keputusan   investasi.   Keputusan investasi yang dimaksud adalah keputusan untuk membeli, menjual,   atau   pun   mempertahankan   kepemilikan   saham. Konsep yang mendasari ialah bahwa nilai saham untuk suatu perusahaan dipengaruhi oleh prestasi keuangan perusahaan yang   bersangkutan   (Wignjiharto,   1995;   Puspitaningtyas, 2006,   2011;   Weston   dan   Copeland,   2010,   dalam Puspitaningtyas 2011).
Secara   teori.   konsep decision   usefulness   of   accounting information menekankan   pada   “ how   financial   statements can be more useful ?”. Konsekuensi dari konsep ini adalah bahwa informasi akuntansi yang terkandung dalam laporan keuangan harus memberikan nilai manfaat ( useful ) kepada para penggunanya (users) dalam hal pengambilan keputusan. Konsep   relevansi   nilai   informasi   akuntansi   menjelaskan tentang bagaimana investor bereaksi terhadap pengumuman informasi   akuntansi.  Reaksi   ini   akan  membuktikan  bahwa kandungan informasi akuntansi merupakan isu yang sangat penting   dan   menjadi   pertimbangan   penting   dalam   proses pengambilan keputusan investasi, sehingga dapat dikatakan bahwa informasi akuntansi bermanfaat ( useful ) bagi investor (Scott, 2009).
Puspitaningtyas (2010) meneliti hal yang sama dengan teori tersebut   dan   menyatakan   bahwa  informasi   akuntansi   yang terkandung dalam laporan keuangan memiliki relevansi nilai dan   bermanfaat   bagi   investor   dalam   hal   pengambilan keputusan investasi. Investor dapat menjadikannya sebagai acuan dalam berinvestasi agar  kegiatan investasinya dapat menghasilkan   keuntungan,   bukan   malah   mendapatkan
kerugian. Kemudian, bagaimana dengan praktiknya? Apakah investor sudah benar-benar memanfaatkan dan menggunakan informasi   akuntansi   dalam   pengambilan   keputusan investasinya?
Hasil   penelitian   sebelumnya   menunjukkan  bahwa   investor institusional   Indonesia   menggunkan   informasi   akuntansi dalam pengambilan keputusan investasi (Cecilia Natapura, 2009)   dan   investor   asing   yang   berinvestasi   di   BEI   juga menggunakan   informasi   akuntansi   dalam   keputusan investasinya   (Rudi     Chandra,   2010).   Lantas   bagaimana dengan investor saham individualnya?
Berdasarkan pemikiran tersebut, penelitian ini dibuat untuk mengetahui realitas penggunaan informasi akuntansi dalam pengambilan keputusan investor saham individual. Studi ini menggunakan teknik wawancara kepada para investor dan memaknai   pendapat-pendapat   yang   disampaikan   para informan   tersebut   mengenai   pengambilan   keputusan investasi. Setiap pemaknaan ”teks” selalu memerlukan upaya penafsiran   yang   bertujuan   untuk   memperoleh   pemahaman atas ”teks” yang bersangkutan. Upaya penafsiran teks untuk memperoleh pemahaman ini disebut sebagau hermeneutika atau hermeneutic   ( Schmidt,   2007 ). Penelitian   ini menggunakan   jenis   hermeneutika-kritis.   Penelitian   ini bertujuan untuk mengkritisi perilaku investor dan kemudian diberikan sebuah saran tentang perilaku investor yang baik dalam pengambilan keputusan investasi.

## Metode Penelitian

## Jenis Penelitian
Penelitian ini merupakan jenis penelitian kualitatif, dengan menggunakan   pendekatan   hermeneutika.   Penelitian   ini menginterpretasi   apa   yang   dipahami   oleh   para   informan tentang pengambilan keputusan investasi saham? Bagaimana realitas penggunaan informasi akuntansi dalam pengambilan keputusan   investasi   mereka?   Jawaban   atas   pertanyaan- pertanyaan   tersebut   adalah   persoalan   yang   terkait   dengan pemaknaan   ”teks”.   Setiap   pemaknaan   ”teks”   selalu memerlukan   upaya   penafsiran   yang   bertujuan   untuk memperoleh   pemahaman   atas   ”teks”   yang   bersangkutan. Upaya   penafsiran   teks   untuk  memperoleh   pemahaman  ini sebagai hermeneutika (hermeneutics) .

## Jenis dan Sumber Data
Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini, yaitu data subjek   yang   meliputi   opini,   sikap,   pengalaman,   atau karakteristik   dari   para   informan   yang   terdiri   dari   para praktisi terkait. Berdasarkan sumber datanya, penelitian ini menggunakan   data   primer,   merupakan   sumber   data penelitian yang diperoleh secara langsung dari sumber asli (tidak melalui media perantara). Dalam penelitian ini data primer   diperoleh   dari   penelusuran   langsung   dan   melalui wawancara dengan para investor saham individual.
Bayu et al., Perilaku Investor Saham Individual Dalam Pengambilan Keputusan  Investasi.........

## Informan Penelitian
Penelitian   ini   menggunakan   delapan   informan   investor saham   individual.   Pemilihan   para   informan   tersebut dilakukan   secara   sengaja,   berdasarkan   kriteria-kriteria tertentu,   yaitu   (a)   setiap   investor   individual   saham   yang tercatat di Bursa Efek Indonesia (BEI), (b) investor saham yang memiliki kartu identitas investor yang diterbitkan oleh Kustodian Sentral Efek Indonesia (KSEI), (c) Investor yang memiliki portofolio saham di BEI,  (d) investor yang aktif dalam perdagangan, minimal melakukan 1 kali perdagangan dalam   satu   bulan   atau   minimal   melakukan   12   kali perdagangan   dalam   satu   tahun,   (e)   investor   yang   pernah melakukan aksi beli, jual, dan mempertahankan saham, (f) investor   yang   sudah   melakukan   investasi   saham   di   BEI setidaknya   tidak   lebih   dari   satu   tahun,   (g)   Investor   yang sudah   pernah   memperoleh return dari capital   gain, (h) investor   yang   sudah   pernah   mengalami   tidak   tercapainya hasil   perolehan   dengan   apa   yang   diharapkan   (terjadinya risk ),   (i)   investor   yang   sudah   pernah   atau   pernah menggunakan   analisis   teknikal   dan   analisis   fundamental dalam pengambilan keputusan investasinya, dan (j) investor yang   memiliki   latar   belakang   dari   kalangan   yang   identik dengan pasar modal atau yang tidak identik dengan pasar
modal.

## Teknik Pengumpulan Data
Pengumpulan   data   atau   informasi   dilakukan   melalui wawancara. Wawancara dalam penelitian ini termasuk dalam wawancara pembicaraan informal dimana pertanyaan yang diajukan sangat bergantung pada wawancara itu sendiri, jadi bergantung   pada   spontanitasnya   dalam   mengajukan pertanyaan   kepada   terwawancara.   Wawancara   dilakukan secara   tidak   terstruktur,   tidak   terjadwal,   dan   dilakukan sedemikian   rupa   sehingga   dalam   memberikan   informasi, para   informan   tidak   cenderung   mengolah   atau mempersiapkan   informasi   tersebut   lebih   dulu,   serta   dapat memberikan penjelasan apa adanya.
Setelah wawancara dilakukan, hasil voice data dari proses wawancara   diolah   menjadi   data   teks   atau   yang   disebut proses   transkrip.   Proses   ini   bertujuan   untuk   mengetahui apakah data hasil wawancara tersebut sudah sesuai dengan standar informasi yang dibutuhkan dalam penelitian ini yang tercermin dalam pertanyaan-pertanyaan wawancara.

## Teknik Analisis Data
Analisis data dalam penelitian ini melalui berbagai tahapan atau proses analisis, yaitu :
1. Proses Coding Data
Proses pengkodean data atau coding data dilakukan untuk mempermudah proses analisis data, dimana data  hasil wawancara   akan   dikelompokkan   berdasarkan   tingkat kesamaan   data.   Pengelompokan   data   tersebut   terbagi menjadi   (a)   tujuan   investasi.,   (b)   landasan   investasi   yang digunakan dalam membeli saham  pada permulaan aktivitas investasi investor, (c) identifikasi investor terhadap risiko, (d) analisis saham yang lebih sering investor gunakan, (e) realitas dari perolehan return yang paling tinggi dari analisis saham yang ada, (f) realitas dari risk investasi yang paling tinggi dari analisis saham yang ada realitas dari abnormal return yang mereka gunakan dengan menggunakan analisis saham yang ada, (g) pemahaman investor mengenai definisi informasi   akuntansi,   (h)   realitas   penggunaan   informasi akuntansi oleh investor, (i) realitas informasi akuntansi yang sering dijadikan acuan oleh investor.
2.  Analisis   Dengan   Pendekatan   Hermeneutika-Kritis   : Interpretasi Teks
Setelah   data   tersebut   dikelompokan,   tahap   selanjutnya adalah   proses   interpretasi   teks.   Pada   mulanya   opini   para informan yang berupa teks dianalisis sesuai tiga komponen pokoknya,   yaitu   teks,   konteks,   dan   kontekstualisasi. Kemudian   dilakukan   sebuah   interpretasi   atas   praktik investasi   oleh   para   informan   secara   kritis,   dimana analisisnya   berusaha   lebih   menyorot   dan   membahas   lebih rinci   untuk   menemukan   kesenjangan   antara   teori   dan praktek.   Jika   dikaitkan   dengan   penelitian   ini   dimana penelitian   ini   berupaya   untuk   menemukan   realitas penggunaan   informasi   akuntansi   dalam   pengambilan keputusan investor. Bagaimana yang seharusnya dilakukan oleh   investor   berdasarkan   teori   manajemen   investasi   dan pasar   modal, kemudian  dibandingkan  dengan  yang  terjadi semestinya secara faktual. Jadi pada tahap analisis kritis ini berusaha   menemukan   kesalahan   yang   ada   pada   investor dalam   penggunaan   informasi   akuntansi   yang   seharusnya. Apabila terdapat kesalahan,   maka hasil tersebut kemudian akan ditelaah secara filosofis.
e-Journal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi, 2014, Volume 1 (1) : 16-31
Tabel 1. Informan Penelitian Identitas Informan Usia (Tahun) Latar Belakang Status/Pekerjaan Permulaan Investasi Nasabah Dari Ilham Wahyudi 31 Broker 2008 PT. OSO Securities Suharto 47 Dosen 1997 PT. OSO Securities Mr. X* 67 Wiraswasta 2000 PT. OSO Securities Lisa Amaliah R 39 Broker 2006 PT. OSO Securities Endrik Wahyudi 32 Broker 2003 PT. OSO Securities Cristian Efendi 21 Mahasiswa 2012 PT. Reliance Sendra Tirta P 21 Mahasiswa 2102 PT. Reliance Bayu Wibisono 39 Wirausahawan 2001 PT. OSO Securities
*Informan tidak berkenan disebut namanya
Bayu et al., Perilaku Investor Saham Individual Dalam Pengambilan Keputusan  Investasi.........
Analisis   filosofis   berusaha   untuk   memahami   lagi   secara lebih cermat  dan mendalam. Tujuannya  untuk mengetahui filosofi para informan dalam berargumen. Pada bagian ini, peneliti   berusaha   memahami   dan   mempelajari   karakter individu,   kesadaran,   dan   motivasi   informan   dalam berinvestasi. Analisis filosofis ini juga bermanfaat apabila terjadi   perbedaan   opini   oleh   para   informan   dengan mempelajari filosofi opini mereka sehingga dapat ditemukan konklusi diantara perbedaan tersebut.

## 3. Penyajian Data
Setelah   data   teks   tersebut   dianalisis   secara   kritis   dan filosofis.   Hasil   kedua   analisis   tersebut   akan   dipadukan sehingga   terbentuk   sebuah   konklusi.   Diharapkan   konklusi tersebut   akan   memunculkan   sebuah   gagasan   baru   atau bahkan rekomendasi baru dalam dunia investasi dan pasar modal, yang  mana   akan disampaikan  dan dikemas dalam nilai-nilai   retorik.   Hal   tersebut   memiliki   tujuan   persuasif terhadap   para   pembaca   (khususnya   para   investor)   yaitu untuk   mempengaruhi   mereka   agar   membuat   keputusan investasi   yang   benar-benar   matang   dan   sehat   melalui penyampaian hasil penelitian (rekomendasi) yang dikemas dengan   gaya   khas   retorika.   Penyampaian   secara   retorik, dalam   arti   banyak   menggunakan   metafora   dan   analogi- analogi yang diharapkan akan mudah dipahami.

## Teknik Pemeriksaan Keabsahan Data
Teknik pemeriksaan keabsahan data yang digunakan dalam penelitian ini adalah teknik triangulasi dengan toeri. Dalam penelitian   ini,   triangulasi   dengan   sumber   yang   diterapkan adalah dengan membandingkan dan mengecek balik derajat kepercayaan suatu informasi yang diperoleh melalui waktu yang   berbeda.   Peneliti   melakukan   dua   kali   wawancara dimana   wawancara   kedua   dimaksudkan   untuk   memeriksa keabsahan  data   wawancara   yang  pertama.  Jika  hasil  hasil wawancara kesatu dan kedua adalah sama/cenderung sama, maka data dinyatakan sah. Selain itu, triangualasi ini juga dilakukan   dengan   cara   membandingkan   dengan   teori. Triangulasi ini dilakukan berdasarkan anggapan bahwa fakta tidak   dapat   diperiksa   derajat   kepercayaannya   dengan   satu atau lebih teori.

## Hasil Penelitian Dan Pembahasan

## A. Tujuan Investasi
Seluruh investor yang menjadi informan dalam penelitian ini sependapat bahwa yang utama dalam sebuah tujuan investasi saham   adalah   memperoleh   keuntungan/profit   dari capital gain . Berikut adalah pernyataan-pernyataan mereka:
-  “Pertama   untuk   mengembangkan   modal   saya,   saya mencari   keuntungan/profit   di   pasar   modal”   (Ilham Wahyudi),
-  “Menanamkan   modal   dalam   rangka   memperoleh return dari capital gain” (Suharto),
- “Cari untung dari capital gain ” (Mr. X),
- “Tujuan   utama   saya   adalah   mencari   keuntungan   dari capital gain ” (Lisa Amaliah Ruham),
- “... kemudian untuk memperoleh gain dalam jangka waktu lama” (Endrik Wahyudi),
- “Tujuannya ya mesti ingin dapat untung dari capital gain . Karena   aku   cenderung   jangka   pendek,   jadi   lebih   pada capital gain ” (Cristian Efendi),
- “Tujuan   saya   berinvestasi   sama   seperti   yang   lain   pada umumnya, tujuan yang pasti kekayaan untuk sendiri itu yang pasti” (Sendra Tirta),
-  “Tujuan   sich   mengembangkan   aset/nilai   kekayaan   dari capital gain ” (Bayu Wibisono).
Mereka   sepakat   bahwa   tujuan   untuk   melakukan   kegiatan investasi   saham   di   Bursa   Efek   Indonesia   (BEI)   adalah peluang   untuk   mendapatkan capital   gain .   Hal   ini   sesuai dengan tujuan investasi yang dikemukakan oleh Tandelilin (2001:4),  bahwa  tujuan  orang  melakukan  investasi   adalah untuk   ‘menghasilkan   sejumlah   uang’,   atau   lebih   luas dinyatakan   bahwa   untuk   meningkatkan   kesejateraan investor.   Kata   kesejateraan   dalam   hal   ini   lebih   berkaitan dengan   kesejahteraan   moneter,   yang   bisa   diukur   dengan penjumlahan   pendapatan   saat   ini   ditambah   nilai   saat   ini pendapatan masa datang.
Sebagai   makhluk   ekonomi,   hakikatnya   manusia   itu   ingin selalu   mendapatkan   tambahan   kesejahteraan   dalam hidupnya,   tidak   terkecuali   pada   setiap   jenis profesi/pekerjaan mereka. Pada penelitian ini baik informan dari   kalangan   broker,   wirausahawan,   maupun   mahasiswa, mereka cenderung sama dalam alasan berinvestasi di BEI. Memperoleh capital gain adalah tujuan utama mereka. Hal ini wajar jika para investor menyatakan bahwa tujuan utama mereka dalam berinvestasi adalah mencari untung melalui capital   gain .   Mereka   adalah   investor   saham,   sedangkan dalam  saham  ada   dua  jenis return yang   ditawarkan   yaitu capital  gain dan dividen. Ketika ditanya mengenai tujuan investasi   mereka,   seluruh   informan   menyatakan   bahwa mereka   termotivasi   untuk   mengembangkan   modal   dan kekayaan mereka dari return investasi yang mereka dapatkan dari capital gain .
Jika   ditelaah   lebih   dalam,   ternyata   diketahui   bahwa tambahan  pendapatan   yang  diperoleh   mereka   dari capital gain lebih  diproyeksikan  untuk masa depan.  Seperti  yang dibahas Tandelilin (2001:5), bahwa tujuan lain investor yang berkaitan   dengan   masa   depan   mereka   adalah   untuk mendapatkan kehidupan yang lebih layak di masa datang. Mereka   menginginkan   tambahan   kekayaan   dari   kegiatan investasi   saham   yang   mereka   lakukan.   Keputusan berinvestasi   mereka   tergolong   keputusan   yang   bijaksana, karena dalam kebijakan mereka dalam memperlakukan uang yang   mereka   memiliki   sekarang.   Mereka   tidak menghabiskan semua uang mereka untuk kebutuhan mereka, melainkan   juga   ada saving untuk   masa   depan   mereka melalui   kegiatan   investasi,   yang   diharapkan   mampu menambah kekayaan mereka di masa mendatang.
Selain   berorientasi   pada   masa   mendatang,   selanjutnya pernyataan mereka juga menyuratkan bahwa tujuan mereka
e-Journal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi, 2014, Volume 1 (1) : 16-31
Bayu et al., Perilaku Investor Saham Individual Dalam Pengambilan Keputusan  Investasi.........
berinvestasi untuk mengurangi tekanan inflasi. Orang pasti akan takut jika kekayaan yang mereka miliki akan berkurang nilainya   di   masa   mendatang.   Melalui   kegiatan   investasi mereka,   mereka   berusaha   melakukan saving terhadap kekayaan   mereka,   mereka   alokasikan   dana   atau   kekayaan mereka terhadap investasi saham. Manfaatnya adalah selain investor   dapat   melakukan saving, mereka   juga   berpotensi mendapatkan   tambahan   kekayaan   dan   juga   terhindar   dari penurunan nilai kekayaan akibat adanya inflasi.
Selanjutnya, ada hal yang perlu diketahui lebih lanjut, bahwa ternyata   tujuan   investor   berinvestasi   saham   tidak   hanya fokus   pada   tujuan   secara   ekonomi.   Selain   mendapatkan tambahan   kekayaan   aset   dari capital   gain ,   ternyata   para investor juga mendapat ilmu dari kegiatan investasi saham mereka. Tidak bisa dipungkiri, bahwa pasar modal bukanlah suatu hal yang umum di masyarakat, bahkan bagi mereka yang   kesehariannya   tidak   berkaitan   sama   sekali   dengan saham.
Memang   keberadaan   pasar   modal   saat   ini   masih   belum meluas ke masyarakat. Pasar modal hanya didominasi oleh orang-orang   borjuis.   Sementara   bagi   masyarakat   awam bahkan   masyarakat   ekonomi   menengah   ke   bawah   masih belum ikut andil dalam meramaikan pasar modal Indonesia. Hal   demikian   yang   memicu   para   investor   yang   menjadi informan   dalam   penelitian   ini   berpendapat   bahwa  dengan berinvestasi di BEI, selain mendapatkan tambahan uang juga mendapatkan tambahan ilmu khususnya tentang ilmu pasar modal.   “Sekali   mendayung   dua   tiga   pulau   terlampaui”, seperti itu yang bisa menggambarkan apa yang didapatkan investor dalam trading di BEI.
“Yang kedua kita juga untuk memperoleh ilmu dari produk lain   di   pasar   modal   seperti   obligasi,   reksadana,   dll. Kemudian   setelah   dipelajari   untuk   mencapai   return   yang cepat   dan   prosentase   juga   tinggi   akhirnya   saya   memilih saham, jadi saham lebih liquid” (Ilham Wahyudi). Rupanya, Ilham  Wahyudi   meskipun sudah  menjalankan  transaksi   di pasar modal cukup lama sejak tahun 2008, dia masih tetap berkeinginan   mengembangkan   pengetahuannya   di   dunia pasar modal, tujuannya agar dapat lebih memperkuat strategi investasinya. Hal ini mencerminkan karakternya yang ingin selalu ingin berkembang khususnya dalam pengetahuannya tentang investasi  saham. Selain hal tersebut, keinginannya utnuk menambah pengetahuannya di dunia pasar modal juga berkaitan   dengan   pekerjaannya   sebagai   broker   yang memediasi antara investor dan BEI. Broker dalam tugasnya juga   berperan   dalam   mengarahkan   dan   merekomendasi investor   atau   nasabahnya   dalam   mengambil   keputusan investasi.
Selain   Ilham   Wahyudi,   ada   pula   dua   informan   dalam penelitian   ini   yang   termotivasi   untuk   menambah pengetahuannya   di   pasar   modal:   “Kemudian   motivasi lainnya   adalah   ingin   memperdalam   ilmu   pasar   modal (Cristian Efendi), “Salah satunya juga ingin mengerti seluk beluk pasar modal” (Sendra Tirta).
Dari pendapat mereka dapat dianalisis secara filosofis bahwa tujuan untuk mendapatkan pengetahuan tentang pasar modal didasarkan pada keluguannya terhadap pasar modal. Sebagai mahasiswa, mereka ibarat anak-anak kecil yang selalu ingin
tahu,   mereka   rela   menyisihkan   uang   jajan   mereka   sedikit demi   sedikit   hanya   untuk   menjadi   seorang   investor   dan memiliki  pengalaman  baru   dengan   status   barunya   sebagai investor yang tidak dimiliki mahasiswa lainnya.
Dua informan lain selanjutnya memaparkan tambahan tujuan lain dalam berinvestasi saham di BEI:
“Semenatara tujuan lain sich lebih kepada alternatif investasi selain di tabungan. Saya memilih saham, karena lebih aman. Aman  dalam   artian   kan   sekarang   banyak   aturan   itu   yang lebih   mengamankan   nasabah   dibandingkan   dengan   dulu. Jadi saya lihat ini amat paling liquid . Karna tiga hari uang kita sudah cair” (Lisa Amaliah Ruham).
Dari   kutipan   percakapan   tersebut   dapat   dijabarkan  bahwa dengan   berinvestasi   saham   di   BEI   dapat   menambah diversifikasi aset yang dimiliki investor agar lebih produktif khususnya   di   sektor   non   riil.   Informan   tersebut   berupaya untuk   berpikir   logis   bahwa   asetnya   tidak   bisa   hanya dibiarkan   diam   tanpa   digerakan.   Endrik   Wahyudi   juga menyatakan hal yang sama “Pertama untuk mengembangkan modal   saya,   saya   mencari   keuntungan/profit   di   pasar modal”.   Dia   juga   berupaya   menjadikan   kegiatan investasinya sebagai lahan untuk untuk menambah asetnya. Dalam hal ini, ia ingin menambah diversifikasi asetnya di sektor   nonriil.   Memang   cukup   berisiko   bila   kita   hanya memiliki   hanya   satu   jenis   aset   atau   satu   jenis   instrumen investasi.
Ibarat   membawa   satu   lusin   telur   dalam   satu   keranjang, semua telur itu akan pecah semua jika keranjang itu jatuh. Cukup  berisiko   bukan?   Maka   dari   itu,   pernyataan   Endrik Wahyudi menggambarkan pemikiran yang tepat, ia berusaha mengantisipasi kejatuhan satu aset agar tidak mempengaruhi aset   lainnya   yang   dia   memiliki.   Pemilihan   saham   juga termasuk tepat, karena menurut Lisa Amaliah Ruham dan Ilham   Wahyudi   dianggap   paling liquid dan   lebih   aman, terlebih   dengan   banyak   aturan-aturan   yang   semakin mengamankan para investor. Maka dari itu, investasi saham adalah salah satu pilihan yang potensial dan paling diminati para investor dalam rangka mendatangkan return dari capital gain.

## B. Landasan Investor Pada Permulaan Investasi
Berdasarkan   hasil   analisis   wawancara,   ada   sembilan landasan investor yang mereka gunakan sebagai acuan pada awal   permulaan   mereka   mengenal   investasi   diantaranya adalah   analisis   teknikal,   analisis   fundamental, follower teman, folllower asing, follower tren pasar, realitas produk emiten di pasar riil, rekomendasi, isu global, dan memilih saham blue chip.
Sebuah pengambilan keputusan investasi, khususnya terkait keputusan investasi menjadi sebuah hal yang signifikan dan penting bagi investor saham. Seharusnya berdasarkan teori investasi,   mereka   harus   melakukan   analisis   saham   yang sesuai.   Pada   penelitian   ini,   tercatat   ada   4   investor   yang cenderung   sebagai follower pada   permulaan   investasi mereka, ada yang mengikuti teman, investor asing, bahkan tren.
e-Journal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi, 2014, Volume 1 (1) : 16-31
Bayu et al., Perilaku Investor Saham Individual Dalam Pengambilan Keputusan  Investasi.........
Lisa Amaliah Ruham menyatakan, “awalnya dulu saya lebih pada ikut tren.  Jadi gini ketika saya memutuskan untuk di saham dan awal sebagai follower dan juga mengikuti tren, pada   perkembangannya   kan   keputusan   saya   berubah,   jadi lebih melihat fundamental, saya lebih melihat ke feeling dan eksternal faktor dari indikasi regional dan dalam negeri.”
Lisa Amaliah Ruham sebelum dia menjadi broker, dia sudah mengenal   investasi   saham   lebih   awal.   Ternyata keawamannya dalam investasi saham menjadikannya sebagai follower tren.   Namun   kemudian   dia   menambahkan   dan menyuratkan bahwa follower ini sebagai investor yang tidak sehat,   pengalamannya   perlahan   mengubah   stigmanya terhadap   pengambilan   keputusan   investasi   saham. Selanjutnya, Suharto menyatakan, “Dulu saya awalnya ikut temen, waktu pertama kali IPO telkom. Saya beli sahamnya telkom,   tapi   saya   nggak   tahu   bagaimana   cara   jualnya. Sampai saya tinggalkan bertahun-tahun, kemudian saya tahu cara   transaksinya,   sampai   sekarang   saya   aktif   investasi”. Sama halnya dengan Suharto, Mr. X juga menyatakan hal yang sama, “Saya biasanya mengikuti asing, dari pergerakan harganya.   Kalau asing  jual,  ya   saya   ikut  jual”.  Keduanya hampir sama, mereka juga sebagai follower investor juga, namun Suharto sebagai follower teman dan Mr. X sebagai follower asing.   Analisis   filosofisnya   menyatakan   bahwa karena investasi dianggap sebagai mata pencaharian utama mereka,   mereka  terkesan  menganggap   keputusan  investasi sebagai sebuah hal yang tidak vital.
Seperti   halnya   dedaunan   yang   terenggut   dari   tangkainya, daun itu bergelayutan membiarkan angin membawanya ke dasar,   mereka   hanya   sebagai follower terhadap   apa   yang mereka jadikan acuan, tanpa mengetahui kejelasan tingkat return dan   risiko   yang   akan   mereka   terima.   Sebaliknya keputusan mereka tergolong berisiko tinggi yang berpotensi membawa   mereka   pada   kerugian   investasi.   Hal   tersebut senada dengan ungkapan Dirut BEI Ito Warsiti, "Mentalnya seperti mentality kawanan hewan. Kalau ada yang satu ke sana yang lain ikut, tidak tahunya di sana ada buaya".
Tiga investor diatas telah menyatakan diri sebagai follower investor pada   permulaan   investasi   mereka,   begitu   juga dengan   Cristian   Efendi   yang   melanjutkan   bahwa   dalam permulaan investasinya,   “Yang pertama mungkin lebih ke isu-isu pasar. Dimana suatu pasar itu merespon gimana, kita sebagai investor ikut. Karena investor Indonesia lebih ikut- ikutan”. Pernyataannya lebih diplomatis, sebagai mahasiswa ia   berusaha   mengaplikasikan   ilmu   pasar   modal   yang   ia dapatkan di bangku kuliahnya. Ia mengacu pada efficiency market theory , ia menganggap harga saham merespon setiap isu yang ada di pasar. Maka dia mengikuti pergerakan yang ada di pasar atau disebut trend follower .
Terkait   dengan   teori, follower   investor juga   memiliki keterkaitan   dengan signalling   theory. Dalam signalling theory, Godfrey et   al. (2010:374)   menyebutkan   bahwa berdasarkan signalling theory, if managers expexted a high level of future growth by the firm, they would try to signal that to investors via the acoounts. Keterkaitannya dengan follower   investor adalah   dari   sinyal   yang   diberikan   oleh perusahaan. Follower investor adalah penerima sinyal yang tidak langsung dari perusahaan. Mereka hanya mengetahui
sinyal positif dan negatif dari apa yang disampaikan teman, investor asing, dan tren pasar.
Asumsinya   teman   sebagai   penerima   langsung  sinyal   yang disampaikan perusahaan, sedangkan investor yang mengikuti teman   adalah   peneriman   sinyal   yang   disampaikan   teman. Jadi   masih   ada   keterkaitan   dengan signalling   theory. Sedangkan   investor   yang   mengikuti   pergerakan   asing, mereka juga sebagai penerima sinyal yang tidak langsung. Asumsinya seperti  dalam penelitian Rudy Chandra (2010) dinyatakan bahwa investor asing yang berinvestasi di BEI cenderung   mempertimbangkan devident   yield ,   beta,   dan book   to   market dalam   mengambil   keputusan   investasi. Ketiganya adalah bagian dari informasi akuntansi, investor asing sebagai analis teknikal dan fundamental. Investor asing adalah   peneriman   sinyal   yang   disampaikan   perusahaan. Kemudian para pengikut asing sebagai penerima sinyal yang disampaikan investor asing. Maka sinyal yang disampaikan perusahaan   mempengaruhi   secara   tidak   langsung  terhadap keputusan investasi yang diambil oleh follower asing.
Selanjutnya, trend   follower juga   ternyata   juga   sebagai penerima sinyal tidak langsung dari sinyal yang disampaikan perusahaan kepada investor. Trend follower adalah mereka yang berusaha membaca tren kenaikan atau penurunan dari sebuah emiten. Asumsinya ada satu emiten mengumumkan ekspansi   perusahaan,   pasar   merespon   positif   dengan kenaikan   harga   yang   kontinyu,   kemudian trend   follower akan   mengikuti   pasar   untuk   juga   membeli   saham   emiten tersebut. Maka trend follower juga sebagai penerima sinyal tidak langsung dari apa yang disampaikan perusahaan, atau dengan kata lain mereka menerima sinyal yang disampaikan perusahaan melalui media perantara teman, investor asing, dan tren pasar.
Berdasarkan penalaran tersebut, follower investor memang berpeluang   memperoleh return dan   meminimalisir   risiko karena acuan mereka memiliki informasi yang jelas. Namun bagaimana   apabila   informasinya   menyesatkan   dan   tidak dapat dipertanggungjawabkan. Boleh saja mendengarkannya, tapi hanya karena mereka awam dalam berinvestasi, bukan berarti boleh mengambil keputusan yang seenaknya.   Kritik   pada follower   investor, seharusnya keputusan investor asing, teman, dan arah pergerakan tren pasar   tidak  mereka  jadikan  sebagai   acuan  utama.  Mereka seharusnya   menggali   lagi   informasi   yang   lebih   dapat dipertanggungjawabkan   berdasarkan   teori   yang   ada. Hakikatnya teori yang ada adalah untuk membawa investor pada posisi yang aman dalam berinvestasi.
Beralih   terhadap   landasan-landasan   investor   yang   lain, selanjutnya   diketahui   bahwa   ternyata   ada   investor   yang kreatif. Mereka memang awam terhadap segala dalam pasar modal,   namun   mereka   memiliki   pola   pokir   yang   kreatif. Berikut beberapa cuplikan dengan mereka:
- “Awalnya coba-coba. Jadi kalau pemilihan sahamnya jadi melihat pada realitasnya, wujud produk perusahaan yang go public di kehidupan riil” (Endrik Wahyudi).
- “Kemudian juga mengikuti rekomendasi dari para broker, perusahaan sekuritas, dan riset” (Cristian Efendi).
e-Journal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi, 2014, Volume 1 (1) : 16-31
Bayu et al., Perilaku Investor Saham Individual Dalam Pengambilan Keputusan  Investasi.........
-   “Kemudian   isu-isu   global   yang   beredar   terkait   dengan sektor dari emitennya” (Sendra Tirta).
-   “Kalau   itu   berkembang   sesuai   pengetahuan   kita.   Kalau awal pasti yang diincer yang blue chip . Tapi setelah itu kan berkembang,   kalau   sekarang   sudah   nggak   gitu   lagi. Blue chip sudah nggak saya sentuh. Cari yang lain lagi!” (Bayu Wibisono).
Dapat   dilihat  dari   keempat   pernyataan   tersebut,   meskipun mereka   awam   terhadap   investasi   saham.   Tapi   motivasi mereka   cukup   kuat   untuk   mendapat return investasi sehingga mendorong mereka untuk berpikir kreatif. Mereka berusaha membuat cara analisis sendiri agar mereka yakin dengan   saham   yang   akan   mereka   beli.   Seperti   Endrik Wahyudi, pola pikirnya mengacu pada logika. Dia melihat pada   pasar   riil,   dia   berusaha   menilai   emiten   berdasarkan produk-produk   yang   beredar   di   pasaran.   Seperti   contoh produk-produk   Indofood,   dia   termotivasi   untuk   memiliki saham   Indofood   karena   produk-produknya   yang   beredar secara luas di pasaran. Pernyataannya menyuratkan bahwa dia   memiliki   pola   pikir   yang   cerdas,   dia   mengasumsikan sendiri bahwa perusahaan yang produknya beredar luas di pasar menunjukan kinerja perusahaan yang baik. Sehingga dia tertarik untuk memiliki saham yang dipublikasikan oleh Indofood.
Sama halnya dengan Endrik Wahyudi, Bayu Wibisono juga menggunakan logikanya dengan baik. Dia menjadikan daftar saham yang tergolong blue chip untuk dibeli pada permulaan investasinya.   Menurutnya,   saham blue   chip adalah   saham yang memiliki kinerja yang bagus. Saham blue chip identik dengan kinerja keuangan perusahaan yang sangat baik dan memiliki   prospek   positif   dalam   kinerja   harga   sahamnya, sehingga   dia   berani   memutuskan   untuk   memiliki   saham- saham blue   chip .   Ini   sesuai   dengan   teori   pasar   modal ( Capital   Market   Theory), dimana   dalam   Gumanti   (2007) dijelaskan   bahwa   investor   dalam   mengambil   keputusan investasi   mempertimbangkan risk   and   return ( risk   return trade   off ) . Jika   dianalisis   secara   filosofis,   investor   ini berupaya  menghindari  investasi   yang tinggi  risiko,  karena dia mengambil saham-saham blue chip yang sudah diakui kinerja keuangannya. Sementara dia juga berekspektasi akan mendapatkan return yang tinggi dari saham-saham blue chip tersebut jika melihat dari harga-harga sahamnya yang berada pada level lebih tinggi dari saham-saham biasa lainnya.
Kemudian   Cristian   Efendi,   hanya   karena   dia   adalah new comer dalam   pasar   modal,   bukan   berarti   dia   buta.   Dia berusaha   mengenali   saham-saham   yang   akan   ia   beli. Meskipun  belum  melakukan  analisis  investasi   sesuai  teori analisis saham. Namun, dia berusaha mencari hasil analisis investasi/saham dari para broker, perusahaan sekuritas, dan riset.   Secara   filosofis,   dasar   dia   memilih   menggunakan rekomendasi sebagai acuan keputusan investasi adalah pada pola   pikirnya   yang   mengasumsikan   bahwa   para   broker, perusahaan   sekuritas,   dan   riset   sudah   jelas   menganalisis saham   perusahaan   berdasarkan   teori   investasi   yang   ada. Kemudian   hasil   analisisnya   yang   berupa   rekomendasi dijadikan sebagai acuan pengambilan keputusan. Investor ini juga sesuai dengan teori pasar modal, dimana dalam rangka mendatangkan return dan risk, dia   berupaya   mencari
seseorang yang dapat memberikan informasi yang jelas dan dapat   dipertanggunjawabkan.   Selain   itu,   investor   ini   juga memiliki keterkaitan dengan teori sinyal, dimana dia sebagai peneriman   sinyal   tidak   langsung   perusahaan,   dimana   dia menerima  sinyal   tersebut   melalui   media   perantara   broker, perusahaan   sekuritas,   dan   riset   yang   ada.   Sehingga rekomendasi-rekomendasi dari sumber-sumber tersebut yang ia jadikan sebagai acuan.
Beralih lagi, Cristian Efendi menambahkan isu global dalam landasan keputusan investasinya. Dia menilai bahwa kondisi global   akan   mempengaruhi   kinerja   perdagangan   saham. Sehingga   isu   global   dijadikannya   sebagai   acuan. Selanjutnya, Sendra Tirta ternyata telah menerapkan analisis fundamental   pada   awal   kegiatan   investasinya.   Pada percakapannya   dia   menyatakan   bahwa   “Awal   pasti berdasarkan   laporan   keuangan,   pasti”   (Sendra   Tirta). Berbeda lagi dengan Ilham Wahyudi, ia menyatakan bahwa “sebenarnya   itu   sudah   ada   patokannya,   jadi   kita   harus mempelajari dulu untuk sistem pengambilan keputusannya, apa secara fundamental, apa secara teknikal. Terutama yang saya jadikan pertimbangan itu teknikal, jadi secara teknikal kita   bisa   mempelajari   harga   tahun-tahun   kemarin,   harga tertinggi berapa, terus terendah berapa. Sebagai investor kan kita   ingin   beli   pada   harga   yang   paling   rendah   untuk mendapatkan keuntungan yang maksimal. Ya secara teknikal kita bisa mengetahui.”
Dua   investor   tersebut   memang  sudah   sesuai   dengan   teori investasi sebelum mengambil keputusan investasi, khususnya pada   saat   awal   pengambilan   keputusan   investasi   mereka. Berdasarkan uraian pendapat  mereka, dapat diterjemahkan bahwa sebagai calon investor, mereka berupaya membekali mereka   dengan   pertimbangan-pertimbangan   yang   matang. Mereka menggunakan analisis-analisis yang memang sudah disarankan   dalam   teori   pengambilan   keputusan   investasi. Ilham Wahyudi menggunakan analisis teknikal, sedangkan Sendra   Tirta   lebih   cenderung   menggunakan   fundamental. Dapat   direfleksikan   bahwa   keduanya   cenderung   sebagai pengambil   keputusan   yang   bijaksana.   Meskipun   mereka mengincar untung yang banyak, tapi mereka tidak gegabah dan instant . Mereka berupaya  mencari  saham-saham yang memang  berprofitabilitas   tinggi   dan   mendatangkan return bagi   mereka.   Mereka   berupaya   mengumpulkan   keyakinan dalam hati mereka mengenai keberadaan saham yang akan mereka   beli.   Analisis   teknikal   dan   analisis   fundamental berusaha   mereka   pahami   dan   terapkan   dalam   rangka memperoleh   penilaian   saham   yang   sesuai   dengan   tujuan mereka dalam berinvestasi.
Jadi   mereka   sebagai   calon   investor,   mereka   berusaha mencari sendiri peluang investasi mereka dari saham yang akan   mereka   pilih.   Sebagai   mahasiswa   Sendra   berusaha lebih smart dalam keputusan investasi, ia juga sama dengan Cristian   mengaplikasikan   ilmu   tentang   pasar   modalnya. Ilham   Wahyudi   yang   sedianya   dia   sebagai   broker,   dia memang dari awal sudah paham mengenai investasi sekuritas dan ia mengaplikasikannya. Seperti pepatah “berhambakan tangan,   bersaksikan   mata,   berhakimkan   hati”,   mereka berupaya   menjadi   bijaksana   dengan   menerapkan   teori pengambilan keputusan investasi yang ada dan mengabaikan prinsip cara instant , tujuannya agar menghasilkan keputusan
e-Journal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi, 2014, Volume 1 (1) : 16-31
Bayu et al., Perilaku Investor Saham Individual Dalam Pengambilan Keputusan  Investasi.........
investasi   yang   matang,   tidak   sembarangan   dan   tidak menyesatkan mereka sendiri.
Sebagai   investor,   mereka   tergolong   mandiri.   Mereka menggunakan   kemampuannya   sendiri   dalam   menganalisis saham.   Kritik   pada   investor-investor   mandiri   seperti   ini, karena   mereka   masih   tergolong new   comer yang   masih memiliki pengalaman yang cukup sedikit. Sebaiknya mereka juga   berusaha   mencari   informasi   lain   dari   luar   atau   juga membandingkan   dengan   rekomendasi   para   broker   atau perusahaan sekuritas yang notabene sudah berpengalaman. Tujuannya   agar   mereka   terhindar   dari capital   loss dan berprospek positif untuk mendapatkan return yang tinggi.

## C. Identifikasi Investor Terhadap Risiko
Teori   pasar   modal   ( capital   maret   theory) seperti   yang dijelaskan   oleh   Gumanti   (2007)   bahwa   tujuan   berkaitan dengan pengujian bagaimana pasar modal menetapkan harga sekuritas dengan mempelajari bagaimana investasi individu memilih   di   antara   berbagai   macam   aset   keuangan berdasarkan   tingkat   kesukaannya   pada   risiko   dan return. Risiko   adalah   hal   yang   vital   dalam   sebuah   investasi, khususnya   investasi   saham.   Risiko   identik   dengan kemungkinan   terjadinya   kerugian.   Ketika   para   informan ditanya   mengenai   identifikasi   mereka   terhadap   risiko investasi, jawaban mereka cukup beragam. Diketahui bahwa ternyata   keberadaan   risiko   bagi   informan   7   yaitu   Sendra Tirta,   dengan   tegas   dia   menyatakan   “Saya   anti   risiko” (Sendra Tirta). Dalam ungkapannya tersebut, dengan tegas dia   menyatakan   bahwa   dia   adalah   investor   anti   risiko. Sebagai   mahasiswa   yang   notabene   memiliki   banyak tanggung jawab terkait tugas kuliahnya sehingga tenor waktu transaksi sahamnya menjadi cukup lama. Sehingga dia lebih memilih  saham   yang   fluktuasinya   tidak   terlalu   signifikan, melainkan  yang  cenderung  stabil   dengan  fluktuasi   positif. Dasar   pemikiran   tersebut   dikarenakan   dia   tidak   ingin mendapati   sahamnya   jatuh   terlalu   tajam   ketika   dia   akan bertransaksi kembali. Sebagai  penjelas, bahwa risk averse akan memilih saham yang berisiko rendah dari pada risiko tinggi meskipun dengan tingkat return yang sama.
Selain risk averse , ternyata ada 3 investor yang cenderung sebagai neutral risk.
- “Saya netral aja pada risiko. Tingkat risiko tidak menjadi masalah” (Mr. X).
- “Saya suka risiko. Tapi ya nggak suka-suka banget. Netral lah” (Cristian Efendi).
- “Saya sadar bahwa investasi pasar modal berisiko. Saya berusaha menambah ilmu terus dari baca, seminar agar saya lebih   bisa   membatasi   terhadap   risiko.   Jadi   lebih   ke   arah netral saja” (Bayu Wibisono).
Dari   3   pernyataan   tersebut,   nampak   bahwa   Mr.   X   dan Cristian Efendi menyikapi risiko sebagai  sesuatu hal yang tidak   berpengaruh   signifikan   pada   keputusan   investasi mereka.   Risiko   tidak   disikapi   dengan   respon   positif,   tapi juga tidak negatif, bahkan terkadang tidak ada respon. Maka jika dianalisis lebih mendalam, dua investor ini cenderung tidak   mempertimbangkan   risiko   sebagai   salah   satu
pertimbangan   investasi.   Tinggi   rendahnya   tingkat   risiko suatu   saham   tidak   menjadi   permasalahan   yang   dominan dalam   keputusan   investasi   mereka.   Sehingga   mereka menyatakan diri sebagai neutral risk .
Beralih   ke   pernyataan   ketiga   oleh   Bayu   Wibisono, pernyataannya   mengisyaratkan   bahwa   usahanya   menjadi investor   yang   pintar   dan   memahami   investasi   telah membentuknya menjadi  karakter investor yang memahami risiko. Dia tidak menutup diri terhadap risiko, dia menyadari bahwa   investasi   saham   mengandung   risiko.   Kemudian tambahan pengetahuan mengenai risiko dia jadikan landasan untuk mulai membatasi  diri  terhadap  risiko investasi. Dia memahami   bahwa   risiko   adalah   kemungkinan   terjadinya kerugian dalam berinvestasi. Jenis investor seperti ini adalah mereka yang biasanya meperhitungkan tingkat return yang sama dengan risiko investasinya.
Dari   pernyataan   4   informan   diatas   dalam   identifikasinya terhadap   risiko.   Mereka   mengasumsikan   risiko   seperti memanjat   sebuah   tebing   yang   curam.   Ibaratnya   ada   8 pendaki   yang   ingin   menaklukkan   puncak   Mahameru   dan mereka belum pernah naik ke puncak. Ada 1 pendaki yang langsung membatalkan niat karena medan cukup curam dan berbahaya.   Ada   pula   3   pendaki   yang   mencoba   mendaki, namun setelah mengetahui ternyata medan memang curam, berbahaya,   dan over   capacity, sehingga   mereka   turun kembali.   Namun,  ternyata   ada   4   pendaki   yang   cenderung sebagai risk   taker. Mereka   tidak   peduli   seberapa   curam kondisi   medan   dan   tetap   mendaki   dengan   harapan menaklukan puncak mahameru yang indah.
Seperti perumpamaan tersebut, ternyata ada 4 investor yang menyatakan diri sebagai risk taker. Risiko yang tinggi tidak menjadi masalah bagi mereka. Bahkan semakin tinggi risiko adalah lebih baik. Alasannya karena semakin tinggi risiko, semakin   tinggi   pula   tingkat   abnormal return yang   akan berpotensi   mereka   peroleh.   Berikut   beberapa   pernyataan investor yang cenderung sebagai risk taker :
-   “Saya   cenderung   sebagai   risk   taker,   jadi   kita   dalam berinvestasi   saham   kita   sudah   tahu   risikonya   gimana? Risikonya   kita   beli   ya   nanti   pasti   ada   turunnya,   nggak langsung naik, pasti ada turunnya. Jadi kita sudah pahami risikonya dulu, jadi kita sudah siap kalau harga akan turun. Tapi kita harus punya patokan harga, dimana kita harus jual rugi. Saya cenderung berani, tapi kalau menurut saya sudah turun jauh dan kemungkinan lama untuk kembali lagi. Dijual aja nggak apa-apa, karna kita bisa cari ke sektor lain” (Ilham Wahyudi).
- “Dalam berinvestasi harus siap rugi, lebih siap pada risiko dan   tidak   masalah   dengan   investasi   yang   memiliki   risiko yang   tinggi.   Saya   cenderung   memperhitungkan   dan mempertimbangkan return dan risk sebelum melakukan aksi trading,   apakah   itu   jual,   beli,   atau   mempertahankan” (Suharto).
- “Saya siap sich dengan risiko, jadi lebih sebagai risk taker. Saya pikir di setiap investasi itu pasti ada risiko apakah itu emas, ataupun properti, apalagi  saham. Jadi saya memang siap dengan risiko investasi. Semua pasti memiliki risiko” (Lisa Amaliah Ruham).
Bayu et al., Perilaku Investor Saham Individual Dalam Pengambilan Keputusan  Investasi.........
- “Saya lebih sebagai pengambil risiko” (Endrik Wahyudi).
Berdasarkan   opini-opini   tersebut,   dapat   jelas   diketahui bahwa kegiatan investasi menurut mereka tidak lepas dari risiko, apalagi investasi saham. Mereka tidak anti terhadap saham-saham   yang   berisiko   tinggi,   dalam   artian   mereka tidak anti terhadap saham-saham yang berpotensi mengalami penurunan   harga   saham   yang   cukup   tinggi.   Hal   tersebut lebih dikarenakan tingkat return dan abnormal return yang ditawarkan   juga   tinggi.   Ketika   mengetahui   risiko   tinggi, mereka   berupaya   mengantisipasinya   dengan   keputusan investasi yang matang agar risiko tidak terjadi, dan expected return akan tercapai. Salah satunya seperti yang dinyatakan oleh Ilham Wahyudi, bahwa sebagai investor harus memiliki patokan-patokan harga yang jelas ketika dalam keadaan jual rugi, agar terhindar dari kejatuhan harga yang lebih banyak.
Jenis investor yang risk taker seperti ini akan memilih saham yang   berisiko   tinggi   dari   pada   yang   rendah   meskipun memiliki tingkat return yang sama. Para penyuka risiko ini termotivasi pada tujuan investasi mereka untuk menambah nilai kekayaan yang sebanyak-banyaknya. Sehingga tertarik membeli saham yang berisiko tinggi, karena tingkat return yang   ditawarkan   juga   tinggi.   Saran   bagi   para risk   taker dalam   pengambilan   keputusan   investasi,   agar   tidak   hanya berpikiran bahwa dibalik risiko yang tinggi tersimpan return yang tinggi pula. Namun, keputusan investasinya harus juga memperhatikan   aspek-aspek   lain   yang   menyertai   saham- saham   tersebut   dalam   rangka   memperoleh   penilaian   yang tepat terhadap  suatu saham. Optimis sich boleh, tapi juga harus realistis!

## D. Analisis Saham
Pada subbab sebelumnya telah diuraikan mengenai landasan investor   dalam   permulaan   investasinya.   Selanjutnya   pada subbab ini akan dipaparkan lagi mengenai landasan investasi yang   mereka   lakukan   dalam   menganalisis   saham  di   masa kini. Beberapa ada yang mengalami perubahan, sedangkan ada setia dengan cara analisis investasinya sendiri.
Analisis investasi dikatakan sebagai suatu alat untuk menilai suatu investasi. Dalam menganalisis saham, sedikitnya ada dua   analisis   saham   yang   lazim   digunakan,   yaitu:   analisis teknikal  dan analisis fundamental. Namun  pada  penelitian ini,   ternyata   ada   analisis-analisis   lain   yang   muncul   selain kedua analisis tersebut seperti sentimen/ follower asing dan intuisi.
Dari hasil wawancara terhadap para informan, ada 2 investor yang hanya menggunakan analisis teknikal saja:
- “Teknikal lebih dinamis, dalam arti harga bergerak terlalu jauh,   kita   bisa cut   loss cari   di   sektor   lain.   Sementara biasanya   orang   fundamental   itu   cenderung long   term , berdasarkan berita saham dan beritanya juga nggak terlalu sering. Jadi menurut saya teknikal  itu lebih dinamis. Kita bisa cut loss , pindah ke saham lain dengan memperhatikan teknikalnya.   Jadi   berita  saham  nggak  terlalu   berpengaruh, tapi juga jadi patokan” (Ilham Wahyudi).
- “Saya lebih cenderung ke teknikal, alasannya cenderung trading- nya ke jangka pendek” (Bayu Wibisono).
Kedua   investor   tersebut   menyatakan   bahwa   mereka berorientasi   pada   investasi   jangka   pendek. Capital   gain sebagai   acuan   mereka   membuat   mereka   ketika   telah mendapatkan capital   gain ,   kemudian   langsung   menjual saham   tersebut.   Analisis   teknikal   dipilih   karena   analisis teknikal   dianggap   lebih   dinamis.   Ilham   Wahyudi menambahkan   bahwa   analisis   fundamental   lebih   dinamis, dalam   artian   bahwa   analisis   teknikal   memiliki   batasan- batasan dimana investor harus cut loss ketika harga saham mengalami   penurunan   ataupun   kenaikan.   Hal   tersebut dikarenakan   karena   menurutnya   analis   teknikal   harus disiplin dengan prinsip analisis teknikal. Jadi investor harus patuh   dan   disiplin   pada   patokan   harga cut   loss -nya. Tujuannya untuk menghindari kejatuhan harga saham yang lebih   banyak,   dan   menghindari   kehilangan   mendapatkan profit   yang   maksimal   ketika   harga   saham   mengalami rebound karena   telat   beberapa   saat   saja   untuk   menjual sahamnya akan berpotensi mengalami rugi jika harga saham turun kembali . Pola pikir yang rinci seperti ini dipengaruhi oleh kecanggihannya dalam menganalisis saham, tentu saja ini ditunjang oleh profesinya sebagai broker.
Ada 1 investor yang menggunakan analisis teknikal secara dominan,   tetapi   dia   juga   mempertimbangkan   analisis fundamental. Adapun pernyataannya adalah:
“Kalau saya yang paling utama memakai teknikal, tapi saya juga   melihat   pada   fundamental   perusahaannya.   Jadi   saya hanya   berinvestasi   pada   perusahaan   yang   sudah   jelas fundamental   perusahaannya   gimana?   Jadi   untuk   saham- saham   kecil   saya   tidak   berani   memakai   analisis   teknikal untuk   membelinya.   Untuk   analisis   teknikal   saya   disini cenderung untuk short term , sementara kalau fundamental untuk long term . Kemudian saya  juga mempertimbangkan karakter sahamnya, sejauh ini saya hanya berinvestasi pada saham-saham   yang   sudah   kenal   saja,   dalam   artian   yang sudah   biasa   saya   beli,   saya   berusaha   mengenal   pola pergerakan/fluktuasi harga tiap-tiap sahamnya” (Suharto).
Opini   tersebut   diungkapkan   karena   dia   sebelum   menilai saham,   dia   berusaha   melihat   fundamental   perusahaannya dulu.   Dia   cenderung   membeli   saham   yang   sudah   jelas fundamental   perusahaannya.   Perusahaan   yang   besar   lebih banyak   dipilih   daripada   perusahaan   yang   kecil.   Penilaian besar-kecilnya perusahaan tersebut didasarkan pada tingkat besar kecil operasional perusahaannya.
Setelah   memahami   fundamental   perusahaannya,   kemudian Suharto   menggunakan   analisis   teknikal   untuk   menilai sahamnya   berdasarkan   pola   pergerakan   harga   sahamnya. Jadi   dia   lebih   berusaha   menggunakan   analisis   teknikal dengan mengenali karakter sahamnya dari pola pergerakan harga.   Maka   analisis   teknikal   dan   analisis   fundamental digunakan   secara   bersama-sama   oleh   Suharto.   Rupanya background status   sebagai   dosen   turut   menjadikan pemikirannya semakin kritis dalam menganalisis saham.
Mengenai   kombinasi   antara   analisis   teknikal   dan   analisis fundamental,   ternyata   ada   2   investor   yang   juga mengkombinasikan keduanya namun dengan kecenderungan lebih   didominasi   oleh   fundamental.   Berikut   pernyataan- pernyataan kedua investor tersebut:
Bayu et al., Perilaku Investor Saham Individual Dalam Pengambilan Keputusan  Investasi.........
- “Saya cenderung fundamental, 75% fundamental dan 25% teknikal.   Alasannya   karena   fundamental   kan   berdasarkan laporan   keuangan  ya.   Berarti   paling nggak  kita  bisa   lihat perusahaan ini sehat apa nggak. Mulai dari neraca, modal yang   dimiliki   berapa   dan   hutangnya   berapa.   Kalau hutangnya   lebih   tinggi   daripada   modalnya   ya   saya   nggak pilih” (Endrik Wahyudi).
- “Lebih mudah teknikal, gampang analisisnya. Sudah ada pola   grafiknya.   Tapi   untuk   saya   yang   lebih   pas   nya   itu fundamental.   Jadi   saya   menggunakan   keduanya.   70% fundamental,   30%   teknikal.   Saya   menggunakan fundamental,   karena   ketika   saya   beli   saya   biarkan   cukup lama,   jadi   saya   memantau   fundamental   perusahaannya” (Sendra Tirta).
Jadi   mereka   berusaha   mengkombinasikan   kedua   analisis tersebut, namun dengan porsi yang berbeda dan didominasi oleh   analisis   fundamental.   Keyakinan   investor   tersebut didasarkan pada kondisi keuangan perusahaan berdasarkan analisis mereka terhadap laporan keuangan. Lebih spesifik, Sendra   Tirta   menggunakan   analisis   fundamental   lebih dominan   karena   sifat   investasinya   yang   lebih   berorientasi pada jangka panjang. Menurutnya, ketika dia meninggalkan sahamnya cukup lama, maka dia harus memilih saham yang kondisi keuangannya bagus, sehingga dapat terhindar pada risiko   kejatuhan   saham   yang   signifikan.   Adapun   Endrik Wahyudi   dalam   menilai   fundamental   perusahaannya,   dia mengungkapkan  bahwa  saham-saham  yang  dia  pilih  salah satunya adalah yang memiliki jumlah modal lebih banyak daripada jumlah hutangnya, tidak mungkin membeli saham yang besar pasak daripada tiangnya.
Berdasarkan   pemaparan   tersebut,   Ilham   Wahyudi   dan Sendra   Tirta   ini   berusaha   juga   menjadi   investor   yang berusaha   menjadi   selektif   dalam   memilih   saham.   Secara filosofis, hal ini ditunjang oleh background mereka sebagai broker   dan   mahasiswa. Background tersebut   membuat mereka   harus   mengadakan   pertimbangan   investasi   yang matang dan rinci.
Berdasarkan analisis hasil wawancara berikutnya, diketahui bahwa ada 1 lagi investor yang hanya menggunakan analisis fundamental   dalam   pengambilan   keputusan   investasi mereka. Dia adalah Lisa Amaliah Ruham: “Semakin kesini saya ke fundamental. Kalau dulu awal kan saya tren, saya ikut-ikutan aja. Menurut saya dengan fundamental itu risiko lebih   bisa   diperkecil   dibandingkan   teknikal.   Saya   juga melihat  orang-orang  teknikal   itu  malah  lebih  berani, take risk nya   lebih   berani   dari   pada   orang   fundamental. Sementara   fundamental   tidak   terpengaruh   oleh   naik- turunnya market sejauh   saham   saya   beli   bagus.   [Lisa Amaliah Ruham – Broker].
Dalam   opininya,   dia   menyatakan   tentang   perubahan pemikirannya   tentang analisis  investasi,  khususnya  saham. Dia   mengungkapkan   kecenderungannya   yang   semakin   ke arah   analisis   fundamental.   Pengalamannya   mengatakan bahwa dengan menggunakan analisis fundamental akan lebih meminimalisir adanya risiko. Dia juga menambahkan bahwa seorang analis fundamental itu tidak terpengaruh terhadap sentimen   pasar,   walaupun   harga   turun   namun   analis fundamental tetap berusaha calm , dan yakin bahwa kinerja
keuangan   perusahaan   yang   bagus   akan   mendorong   harga saham untuk rebound kembali.
Pemaparan-pemaparan di atas merefleksikan bahwa ketujuh investor   tersebut   sudah   mengalami   perubahan   dalam perilaku investasinya, pengalaman dan pengetahuan mereka mengenai investasi memicu mereka untuk menjadi investor yang berhati nurani, dengan menggunakan analisis-analisis yang  sesuai   dengan teori   investasi.  Namun ada  satu  yang unik,   ada   1   investor   yang   tetap   dengan   perspektifnya mengenai   intuisi.   Mr.   X   masih   tetap   setia   dengan   alat analisisnya yaitu intuisi. “Ya itu, saya biasanya mengikuti asing. Kalau asing jual, ya saya ikut jual. Tapi  semuanya tergantung feeling”, ucapnya.
Seperti   yang   diungkapkan   oleh   Dirut   BEI,   Ito   Warsito mengenai follower   asing .   Jadi   pertimbangan   investasinya Mr. X dipengaruhi oleh investor asing. Namun investor ini menggunakan   intuisi   dalam   pertimbangan   investasinya. Sentimen   asing   tidak   sekedar   diikuti,   namun   dianalisis berdasarkan intuisinya. Ibarat ada segerombolan kijang lapar yang sedang menyeberang sungai. Jika dia juga lapar dan yakin di seberang banyak rumput hijau, maka dia pun ikut menyeberang, kalau tidak ya tetap tinggal ditempat.

## E. Realitas Perolehan Return Investasi
Dalam berinvestasi saham, return investasi merupakan hal utama dari kegiatan investasi investor. Dalam penelitian ini, dari  8 inevestor yang diwawancarai, memberikan jawaban yang beragam mengenai perolehan investasi mereka dengan menggunakan alat analisis investasi yang mereka gunakan. Berdasarkan pengalaman mereka selama bertransaksi saham, diketahui sebanyak dua investor berpendapat bahwa analisis teknika   lebih   memberikan return yang   lebih   dari   analisis lainnya. Berikut pernyataan mereka:
- “Kalau menurut saya  teknikal  ya  lebih banyak.  Analisis teknikal   lebih   memberikan return yang   lebih   banyak daripada   analisis   fundamental.   Volume   transaksi   yang dilakukan oleh analis teknikal lebih sering daripada analisis fundamental.  Sehingga  akumulasi return -nya lebih banyak teknikal,  sementara  saham saya   yang  diproyeksikan  untuk jangka   panjang   tidak   lebih   banyak   memberikan   return” (Suharto)
- “Selama saya menggunakan fundamental, saya rasa kurang maksimal. Jadi kalau menurut saya lebih banyak teknikal” (Sendra Tirta).
Dua opini tersebut menyatakan bahwa analisis teknikal lebih mendatangkan return dari   pada   analisis   lainnya.   Alasan berbeda   diungkapkan   oleh   dua   investor   tersebut.   Suharto lebih   berlandaskan   pada   akumulasi return analis   teknikal untuk dibandingkan dengan analisis fundamental. Hasilnya dia   mengatakan   bahwa return analis   teknikal   lebih   tinggi dari analis fundamental. Sementara Sendra Tirta berargumen lain, ia lebih menilai pada pengalaman faktual yang dialami temannya   Cristian   Efendi.   Meskipun   sebagai   analis fundamental, dia merasakan return yang dia peroleh kurang optimal jika berlandaskan analisis fundamental. Hal tersebut
e-Journal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi, 2014, Volume 1 (1) : 16-31
Bayu et al., Perilaku Investor Saham Individual Dalam Pengambilan Keputusan  Investasi.........
dikarenakan   Cristian   Efendi   sebagai   analis   teknikal   lebih sering mendapat capital gain .
Kemudian, bagaimana dengan opini Cristian Efendi? Berikut pernyataannya: “Berdasarkan pengalaman saya lebih banyak ke fundamental. Karena fundamental mencakup keseluruhan, secara   global   jangka   panjang.   Jadi   return   lebih   banyak” (Cristian Efendi).
Bagaikan   hitam   dan   putih,   pernyataan   Sendra   Tirta berbanding terbalik dengan yang diungkapkan oleh Cristian Efendi. Dia malah berpendapat bahwa analisis fundamental lebih mendatangkan return dari pada analisis teknikal. Dia beralasan karena tenor waktu analis fundamental yang lebih panjang   dari   analis   teknikal,   sehingga   jika   ada   kenaikan saham   yang   bersifat   kontinyu.   Maka   analisis   fundamental lebih berpeluang memperoleh return .
Selain Cristian Efendi, ada 3 investor lagi yang sependapat bahwa   analisis   fundamental   lebih   mendatangkan return daripada analisis teknikal:
- “Kalau kita di saham, kita harus punya patokan rentang waktu investasi. Seorang teknikal cenderung short term , kita sudah punya patokan untung berapa kita harus lepas. Jadi biasanya   memang time   frame -nya   lebih   pendek   orang teknikal.   Dalam   segi   keuntungannya   memang   orang fundamental   itu   lebih   banyak   keuntungannya,   cuma waktunya bisa lama. Karna saya teknikal, jadi lebih nggak terlalu   banyak   keuntungannya,   mungkin   10%-20%   kalau memang   menurut   saya   sudah   tinggi,   ya cut   loss ”   (Ilham Wahyudi).
-   “Sekarang   saya   menggunakan   fundamental,   dan   better sekarang” (Lisa Amaliah Ruham).
-   “Berdasarkan   pengalaman   saya   lebih   ke   fundamental” (Endrik Wahyudi).
Ketiga informan tersebut sepakat mengatakan bahwa analisis fundamental   lebih   memiliki   profotabilitas   tinggi   daripada analisis   teknikal.   Ilham   Wahyudi   mengutarakan   bahwa analis fundamental lebih banyak return -nya, namun waktu tunggunya   lama.   Sebagai   analis   teknikal,   dia   lebih   pada patokan harga dimana harus cut loss. Apabila ada kenaikan harga   saham,   jika   sudah   mencapai   10-20%   harus   dijual. Sehingga   secara return masih   lebih   tinggi   analisis fundamental. Hal tersebut dikarenakan kecenderungan analis fundamental   yang   lebih   berperilaku   tenang   dan   tidak tergesa-gesa   menjual   sahamnya.   Melainkan   masih   tetap dipertahankan   sampai   dan   berpeluang  memperoleh return yang lebih daripada analis teknikal.
Setali   tiga   uang   dengan   pernyataan-pernyataan   tersebut, Endrik   Wahyudi   juga   berargumen   sama   dengan   Cristian Efendi,   Ilham   Wahyudi,   dan   Lisa   Amaliah   Ruham.   Dia berasumsi  berdasarkan   pengalamannya  melakukan trading di   BEI   bahwa   memang   analisis   fundamental   lebih mendatangkan return yang lebih tinggi.
Setiap investor memang memiliki pengalaman berbeda dan pendapat   yang   berbeda   pula.   Tetapi   Bayu   Wibisono memberikan   pendapatnya   yang   lebih   tidak   berat   sebelah: “Sebenarnya  kalau  menurut  saya   sama.  Katakanlah   dalam setahun sama-sama bisa 50% cuma harus sabar nunggunya
lama.   Kalau   teknikal   ada   return   bulanan,   jadi   kalau diakumulasi sama aja dengan fundamental”, tandasnya.
Melalui   pemaparannya,   dia   memberikan   pandangan   yang lebih   bijak.   Berdasarkan   pengalaman   dan   penalaran logikanya, dia berpendapat bahwa baik analisis teknikal dan analisis fundamental memiliki tingkat return investasi yang cenderung sama.  Sebagai  analis teknikal,  dia memperoleh return bulanan ( short term return) dari transaksi sahamnya. Tetapi   bagi   analis   fundamental, return jangka   pendek tersebut tidak diperoleh, hanya return jangka panjang yang didapat.   Kemudian   jika   dianalisis   berdasarkan   logikanya, akumulasi keduanya akan cenderung sama, analisis teknikal memiliki tingkat profitabitas yang sama saja dengan analisis fundamental.
Jadi setiap alat investasi memiliki tingkat profitabilitas yang cenderung sama. Sama halnya dengan apa yang dipaparkan Mr. X ketika ditanya mengenai perolehan return investasi dengan menggunakan analisis intuisi, ia menjawab “Nggak mesti tiap tahun, tapi kalau di total lebih banyak untung, tapi tahun ini masih rugi”.
Opininya   mengatakan   bahwa  kegiatan  investasi   itu tidak berlaku konstan. Tiap investor memiliki cara analisis masing-masing dan return yang didapatkan juga tidak sama antara   yang   satu   dengan   yang   lainnya,   juga   tidak   selalu untung dan juga selalu rugi. Dalam hal ini, ia menyuratkan bahwa  aktivitas  investasi   tidak  akan  sama hasilnya   antara orang   yang   satu   dengan   yang   lain   walau   menggunakan analisis yang sama.

## F. Realitas Risk Investasi
Pada subbab 4.3 telah dibahas mengenai identifikasi investor   terhadap   adanya   risiko   dalam   berinvestasi.   Para informan   menyadari   bahwa   dalam   berinvestasi   khususnya saham,   memang   tidak   terhindarkan   dari   adanya   risiko. Mereka   juga   menyadari   adanya   risiko   dibalik   analisis investasi   yang   mereka   gunakan.   Dari   wawancara   yang dilaksanakan   pada   8   informan,   6   informan   menyatakan bahwa analisis teknikal cenderung lebih berisiko dari pada yang lain. Berikut pemaparan mereka:
- “Untuk risiko orang teknikal, ya kita harus berani jual rugi. Harus   berani   disiplin.   Disiplin   dalam   arti take   profit -nya berapa   punya hitungan, cut  loss juga  di berapa.  Biasanya perbandingannya bisa 2:1. Jadi orang teknikal harus. Benar- benar disiplin pada angka berapa harus take profit dan cut loss ” (Ilham Wahyudi).
-  “Teknikal   lebih   berisiko,   karena   teknikal   nggak   lihat kondisi internal perusahaan itu sendiri” (Endrik Wahyudi).
-   “Teknikal   lebih   mudah   goyang.   Isu   sedikit   sudah menggoyahkan pasar. Jadi risikonya lebih banyak” (Cristian Efendi).
- “Teknikal lebih berisiko” Sendra Tirta).
-   “Teknikal   risikonya   lebih   tinggi.   Karena   saham-saham yang kita analisa secara teknis jadi rentan terhadap sentimen pasar.   Jadi   lebih   mudah   dipengaruhi   oleh   pasar”   (Bayu Wibisono).
Bayu et al., Perilaku Investor Saham Individual Dalam Pengambilan Keputusan  Investasi.........
Pernyataan-pernyataan tersebut menyuratkan bahwa analisis teknikal lebih berisiko dari analisis fundamental dan analisis yang lain. Analisis teknikal lebih diartikan sebagai analisis yang berorientasi pada pergerakan harga saham, yang rentan dipengaruhi   oleh   sentimen-sentimen   yang   ada   di   pasar. Maka,   mereka   menyatakan   bahwa   analisis   teknikal   lebih berisiko.
Lisa   Amaliah   Ruham   menambahkan   dari   pengalamannya selama   perubahan   dirinya   yang   asalnya   sebagai   analis teknikal kemudian berubah menjadi  lebih didominasi oleh analisis   fundamental:   “Dari   pengalaman   saya   analisis fundamental   lebih   rendah”,   ucapnya.   Pernyataan   tersebut menyatakan   hasil   metamorfosisnya   dalam   berinvestasi mendukung   pemaparan   informan   lainnya   bahwa   analisis teknikal   lebih   berisiko   daripada   analisis   lainnya,   karena analisis teknikal tidak melihat kondisi keuangan perusahaan. Ibarat   membeli   barang   dalam   karung,   investor   yang menggunakan analisis teknikal langsung melakukan aksi beli ketika   banyak   orang   yang   menawar,   meskipun   tidak mengetahui keadaan barang didalamnya.
Sementara   1   informan   lain   berpendapat   bahwa   risiko diantara analisis teknikal dan analisis fundamental itu sama saja,   dia   menilai   demikian   berdasarkan   pengalamannya dalam berinvestasi: “Ya risiko sama aja, misalkan aja saya beli XL, sampai sekarang nggak nyampek-nyampek di harga tinggi   padahal   sudah   4   bulanan.   Ya   itu,   bagian   dari permainan”  (Suharto).  Dia   mengungkapkan   bahwa  tingkat risiko itu sama saja. Sebagai contoh saham XL yang dia nilai sebagai   perusahaan   yang   kinerja   keuangannya   terkategori baik.   Tetapi   dia   tidak   mendapatkan expected   return -nya, meskipun sudah cukup lama. Dari penalaran tersebut dapat dijabarkan   bahwa   analisis   fundamental   pun   juga   berisiko mengalami   salah   penilaian.   Perusahaan   yang   terkategori memiliki   kinerja   keuangan   yang   baik,   namun   harga sahamnya tidak berfluktuasi positif.
Sedangkan informan Mr X ketika ditanya mengenai risiko investasi   dengan   menggunakan   analisis   intuisinya menyatakan, “Nggak mesti juga”, tambahnya. Pandangannya mengatakan   bahwa   analisis   intuisinya   juga   tidak   selalu berisiko,   dan   tidak   selalu   tidak   berisiko.   Menurutnya, analisis intuisi pun tingkat risikonya juga belum tentu.

## G. Realitas Perolehan Abnormal Return
Mengenai   perolehan abnormal   return, jawaban   investor cukup   beragam.   Berdasarkan   pemahaman   dan pengalamannya,   4   investor   beropini   jika   analisis   teknikal lebih perpeluang mendapatkan abnormal return .
- “Kalau untuk abnormal return lebih banyak pada teknikal” (Endrik Wahyudi)
- “Kalau untuk abnormal return lebih banyak cenderung ke teknikal.   Karena   berdasarkan   pengalaman   saya   pernah mendapatkan abnormal   return yang   cukup   tinggi   dalam setengah hari” (Cristian Efendi)
- “Lebih bagus kalau pakai teknikal” (Sendra Tirta).
- “Teknikal jelas lebih sering” (Bayu Wibisono).
Keempat   investor   tersebut   sepakat   menyatakan   bahwa dengan   menggunakan   analisis   teknikal   berpeluang mendapatkan abnormal   return. Pernyataan-pernyataan tersebut   berdasarkan   pengalaman   mereka   dalam berinvestasi.   Seorang   analis   teknikal   memiliki expected return sebelum mereka bertransaksi. Kemudian pengalaman mereka   mengatakan   bahwa   mereka   lebih   sering mendapatkan return yang   lebih   dari   apa   yang   mereka ekspekstasikan.
Sementara tiga informan lain, memiliki jawaban yang berbeda.   Mereka   menyatakan   bahwa   analisis   fundamental lebih   berpotensi   mendapatkan abnormal   return .   Berikut jawaban-jawaban mereka:
-   “Pernah   mendapatkan   tapi   fundamental   cenderung  lebih banyak   mendapatkan   abnormal   return,   karna   jangka waktunya lama, kalau teknikal short term . Jadi kita sudah jual, ada berita harga naik. Orang teknikal nggak bisa sakit hati, karna begitu dijual naik, begitu kita cut loss ternyata naik lagi” (Ilham Wahyudi).
-   “Fundamentallah   lebih   banyak.   Ya   itu   tadi   kalau fundamental kan lebih lama jangka waktunya, jadi ya kalau harga   naik,   fundamental   bisa   lebih   banyak   untungnya” (Suharto).
- “Saya menggunakan fundamental dan saya  mendapatkan kenaikan yang lebih dari apa yang saya ekspektasikan” (Lisa Amaliah Ruham).
Ilham   Wahyudi   dan   Suharto   meskipun   sebagai   analis teknikal,   tapi   mereka   beropini   bahwa   analis   fundamental yang   lebih  berpotensi   mendapatkan abnormal   return. Hal tersebut dikarenakan tenor waktu analis fundamental yang lebih lama dari analis teknikal. Sehingga ketika ada kenaikan harga   yang   berlangsung   cukup   panjang.   Seorang   analis teknikal   langsung   terburu-buru   untuk   menjual,   asumsinya harga   akan   turun   kembali,   Sementara   analis   fundamental tetap menjadi investor yang slow, tidak terburu-buru menjual dan tetap bertahan. Kemudian jika terjadi kenaikan tersebut tetap berlanjut, maka analis teknikal tidak boleh sakit hati dengan   hal   tersebut,   sementara   analis   fundamentak   bisa tersenyum   sumringah   terhadap abnormal   return yang mereka dapatkan. Sementara Lisa Amaliah Ruham sebagai analis   fundamental   mendukung   pernyataan   tersebut, argumennya berdasarkan realitas abnormal return yang dia peroleh.   Dia   mengungkapkan   bahwa   memang   selama   dia berubah   menjadi   analis   fundamental,   dia   lebih   banyak mendapatkan return bahkan abnormal return .
Adapun   1   investor   intuisi   menyatakan   bahwa   selama   dia menggunakan   analisis   intuisi,   dia   berpendapat   bahwa   dia juga sering mendapatkan abnormal return , “Saya sering juga mendapatkan abnormal return ” (Mr. X).

## H. Pemahaman Investor Terhadap Informasi Akuntansi
Sebanyak 7 dari 8 investor diketahui sudah mengetahui dan memahami   mengenai   informasi   akuntansi.   Ketika   ditanya mengenai   definsi   informasi   akuntansi   menurut   mereka adalah:
Bayu et al., Perilaku Investor Saham Individual Dalam Pengambilan Keputusan  Investasi.........
-   “Informasi   terkait   laporan   keuangan.   Yang   paling   jadi pertimbangan yang terkait dengan return adalah laba bersih dibandingkan   dengan   tahun-tahun   sebelumnya”   (Ilham Wahyudi).
-   “Informasi   akuntansi   berasal   dari   laporan   keuangan, mengacu pada untung apa nggak, gitu aja” (Suharto).
- “Informasi yang ada di laporan keuangan” (Lisa Amaliah Ruham).
- “Informasi yang terkandung di laporan keuangan” (Endrik Wahyudi).
- “Informasi yang dianalisis berdasarkan laporan keuangan emiten” (Cristian Efendi).
- “Informasi yang dianalisis berdasarkan laporan keuangan emiten” (Sendra Tirta).
- “Sering saya gunakan. Pertama saya untuk memilih secara makro saya melihat tetap pakai fundamental. Saya harus tahu perusahaan   itu   bisnisnya   apa   dan   fundamentalnya   bagus nggak. Baru momentum beli, pada harga berapa baru saya pakai teknikal” (Bayu Wibisono).
Pernyataan-pernyataan tersebut menyiratkan bahwa mereka sudah   mengerti   dan   memahami   mengenai   informasi akuntansi. Walau beberapa sebagai  analis teknikal, namun itu bukan alasan untuk tidak memahami informasi akuntansi. Mereka   memahami   apa   itu   informasi   akuntansi,   dimana menurut   mereka,   informasi   akuntansi   adalah   informasi mengenai fundamental perusahaan yang dapat dianalisis dari laporan   keuangan   yang   diterbitkan   oleh   emiten   per periodenya.
Secara umum, tidak ada perbedaan pendefinisian informasi akuntansi   menurut   pandangan   mereka.   Semua   pernyataan mereka   cenderung   sama.   Meskipun   ada   1   informan   yaitu Bayu   Wibisono   yang   berlatarbelakang   sebagai wirausahawan   dan   sebagai   sarjana   teknik.   Ia   berusaha mempelajari   dan   akhirnya   memahami   apa   itu   informasi akuntansi.

## I. Realitas Penggunaan Informasi Akuntansi
Berdasarkan hasil analisis wawancara, sebanyak 7 investor yang   mengerti   dan   memahami   mengenai   informasi akuntansi,   mereka   juga   menyatakan   bahwa   mereka menggunakan   informasi   akuntansi   dalam   pengambilan keputusan   mereka.   Informasi   akuntansi   dinyatakan berpengaruh   dalam   keputusan   investasi   mereka.   Berikut pemaparan-pemaparan mereka:
- “Itu sangat berpengaruh untuk orang fundamental. Untuk orang teknikal pengaruhnya sangat kecil, tapi tetap informasi akuntansi saya jadikan acuan” (Ilham Wahyudi).
-   “Saya   tidak   menggunakan   informasi   akuntansi   yang sampek akuntansi banget, nggak. Saya cuma liat untung apa nggak.   Udah   itu   aja.   Saya   nggak   pernah   menggunakan hitung-hitungan sampai detail, nggak” (Suharto).
“Pasti,  pasti   akan  menjadi   pertimbangan  dalam  keputusan investasi   saya.   Dengan   menganalisis   informasi   akuntansi
jelas   memberikan   return   dan   meminimalisir   risiko”   (Lisa Amaliah Ruham).
- “Ya, berpengaruh, dan saya gunakan” (Endrik Wahyudi).
-   “Jarang   saya   gunakan.   Alasannya   saya   cenderung   ke teknikal.   Sehingga   cenderung   ke   isu-isu   harian   saja” (Cristian Efendi).
- “Berpengaruh, saya gunakan, jelas” (Sendra Tirta).
- “Sering saya gunakan. Pertama saya untuk memilih secara makro saya melihat tetap pakai fundamental. Saya harus tahu perusahaan   itu   bisnisnya   apa   dan   fundamentalnya   bagus nggak. Baru momentum beli, pada harga berapa baru saya pakai teknikal” (Bayu Wibisono).
Dengan   berbagai   intensitas,   para   informan   menyatakan bahwa   mereka   tetap   menggunakan   informasi   akuntansi. Ilham   Wahyudi,   Suharto,   dan   Cristian   Efendi   meskipun sebagai   analis   teknikal,   mereka   tetap   menggunakan informasi   akuntansi   meskipun   dengan   intensitas   yang tergolong   jarang.   Laporan   keuangan   perusahaan   mereka jadikan   juga   sebagai   salah   satu   pertimbangan   meskipun pengaruhnya cukup kecil.
Ungkapan mereka lebih tekait pada teknik analisis mereka. Filosofisnya   mereka   sebagai   analis   teknikal,   jadi   mereka mengutamakan   pendekatan   teknikal   pada   harga   historis. Sementara untuk aspek fundamental perusahaannya mereka jadikan hanya sebagai “tambahan informasi saja” dan tidak memiliki   nilai   yang   signifikan   dalam   keputusan   investasi mereka.   Sebagai   contoh   adalah   pernyataan   Suharto,   dia secara   tersurat   menyatakan  bahwa  cenderung  menghindari analisis   informasi   akuntansi   yang   lebih   mendalam.   Selain karena   sebagai   analisis   teknikal,   pernyataan   mereka   juga lebih dipengaruhi oleh tingkat kerumitan dalam menganalisis informasi   akuntansi   dan   kemampuan   analisisnya. Ketersediaan   waktu   untuk   menganalisisnya   juga   turut menjadi   pemicunya,   apakah   investasi   adalah   sumber pendapatan utama juga mempengaruhi dalam alokasi waktu yang mereka sediakan untuk analisis investasi mereka.
Sementara Lisa Amaliah Ruham, Endrik Wahyudi, Sendra Tirta, dan Bayu Wibisono yang memang basic -nya adalah analis fundamental, mereka jelas menyatakan bahwa mereka pasti   menggunakan   informasi   akuntansi   dalam   setiap pengambilan   keputusan   investasi   mereka.   Informasi akuntansi jelas berpengaruh dalam pengambilan keputusan mereka. Baik-buruknya kinerja keuangan suatu perusahaan mereka   jadikan   pertimbangan   dalam   keputusan   investasi mereka.
Berkaitan   dengan   relevansi   informasi   akuntansi   terhadap keputusan   investasi   mereka,   ini   sesuai   dengan The Mechanistic Hypotehesis. Watts dan Zimmerman (1986:74- 76) menjelaskan bahwa dalam The Mechanistic Hypothesis mengasumsikan   bahwa   ketika   emiten   menyampaikan informasi  akuntansi  yang  kepada  investor   melalui  laporan keuangannya,   maka   investor   akan   merespon   informasi tersebut. Sepertinya hal ketujuh investor tersebut, teori ini sesuai   dengan   apa   yang   diimplikasikan   oleh   investor tersebut. Ketujuh investor tersebut akan bereaksi terhadap
Bayu et al., Perilaku Investor Saham Individual Dalam Pengambilan Keputusan  Investasi.........
setiap   informasi   akuntansi   yang   disampaikan   oleh   emiten kepada pasar.
Selanjutnya   apabila   dispesifikasi   terhadap   respon   investor terhadap informasi akuntansi yang disampaikan perusahaan kepada   pasar,   maka   ini   perlu   pengkajian   dari signalling theory. Jika   disesuaikan   dengan signalling   theory, maka dapat diuraikan lagi bahwa apabila ada informasi akuntansi yang  bersifat   positif  disampaikan  oleh  perusahaan  kepada pasar, maka investor akan menangkap sinyal posfitif tersebut dan   mendorong   adanya   aksi   beli.   Sebaliknya   apabila investor   menerima   sinyal   negatif   dari   perusahaan,   maka investor akan merespon negatif dengan melakukan aksi jual.
Sementara   satu   informan   yang   awalnya   memang   belum mengerti   dan   memahami   informasi   akuntansi,   dia menyatakan   bahwa   dirinya   tidak   menggunakan   informasi akuntansi dalam keputusan investasi mereka. Intuisi, itulah satu hal yang dominan dalam keputusan investasinya. Dari informan   ini,   dapat   dianalisis   bahwa   informasi   akuntansi yang   disampaikan   oleh   perusahaan   melalui   laporan keuangan   tidak   berefek   pada   pengambilan   keputusannya. Hal   ini   sesuai   dengan The   No-Effects   Hypothesis yang dinyatakan oleh Watts dan Zimmerman (1986:72-74). The No-Effects   Hypotheses menyebutkan   bahwa   tidak   ada keterkaitan antara perubahan harga saham dengan informasi akuntansi   yang   disampaikan   oleh   emiten.   Dalam   hal   ini, ketika emiten berusaha menyampaikan sinyal positif terkait kinerjanya, namun investor jenis ini tidak memberi respon terhadap   sinyal   tersebut,   atau   dengan   kata   lain   tidak menggunakan informasi akuntansi.
Investor   jenis   ini   pula   cenderung   tidak   canggih   dalam menganalisa laporan keuangan perusahaan. Investor jenis ini tergolong sebagai naive investor dimana informasi akuntansi tidak   bisa   diinterpretasikan   karena   ketidakmampuannya dalam   menganalisis   laporan   keuangan   yang   diterbitkan perusahaan   (Watts   dan   Zimmerman,   1986-160).   Sebagai contoh,   investor   jenis   ini   pun   tidak   bisa   membandingkan laba   akuntansi   yang   dilaporkan   perusahaan   dengan kebijakan   akuntansi   yang   berbeda.   Jika   dibandingkan dengan tujuh investor lainnya, investor ini tergolong tidak canggih   dan   tujuh   investor   lainnya   adalah sophisticated investor .   Dimana sophisticated   investor ini   memiliki kecanggihan dalam menganalisa informasi akuntansi, bahkan mampu   merespon   setiap   perubahan   informasi   akuntansi, bahkan   kebijakan   akuntansi   yang   diterapakan   manajemen perusahaan (Stein, 2009).
Kritik   khusus   pada naive   investor ,   karena   aktivitas investasinya tergolong berisiko tinggi. Maka seharusnya ada sebuah   upaya   lagi   untuk   lebih   memahami   mengenai keputusan investasi, khususnya dalam menganalisis saham. Saham   identik   dengan   risiko.   Kerugian   investasi   pasti membayangi   dalam   setiap   keputusan   investasinya.   Jika investor   paham   mengenai   acuan   keputusan   investasinya, investor   jenis   ini   akan   terhindar   dari   risiko   dan   akan mengoptimalisasi return yang   akan   didapatkan   di   masa datang.

## J. Realitas Informasi Akuntansi yang Sering Digunakan Investor
Ada   banyak   informasi   akuntansi   yang   terkandung   dalam laporan   keuangan.   Ada   berbagai   cara   analisis   yang   dapat digunakan investor dalam menganalisis informasi akuntansi. Berikut   pernyataan-pernyataan   para   informan   yang menggunakan informasi akuntansi dalam keputusan investasi mereka:
- “Yang paling jadi pertimbangan yang terkait dengan return adalah   laba   bersih   dibandingkan   dengan   tahun-tahun sebelumnya” (Ilham Wahyudi).
-   “Kalau   keuntungannya   besar,   katakanlah   naik   3x   lipat, signifikan banget ya saya berani masuk” (Suharto).
- “Sales+laba, PBV, PER dan itu dibandingan dengan tahun lalu dan perusahaan sejenis” (Lisa Amaliah Ruham).
- “EPS yang selalu saya perhatikan, karena paling nggak ini mencerminkan   dari   tahun   ke   tahun   bagaimana   dan   ini mencerminkan   kinerja   perusahaannya.   Kemudian   juga berdasarkan ROI” (Endrik Wahyudi).
-   “Kalau   laba   bersihnya   besar   yang   bisa   saya pertimbangkan” (Cristian Efendi).
- “Kalau saya cuma ngeliat perubahan laba rugi per tahun, sama rasio harga atau PER, dan DER” (Sendra Tirta).
- “Yang umum dipakai ya EPS, PER, PBV, Profit Margin, dan rasio hutang. Tapi yang paling dominan saya gunakan EPS sama PER” (Bayu Wibisono).
Laba   bersih   menjadi   akun   dalam   laporan   laba-rugi   yang sering   digunakan   investor-investor   dalam   pengambilan keputusan   investasi   mereka.   Sebanyak   5   investor menyatakan   menggunakannya.   Mereka   menganalisisnya dengan menggunakan analisis indeks dengan dibandingkan dengan tahun-tahun sebelumnya. Mereka merespon terhadap perubahan   laba   bersih   emiten.   Jika   ada   kenaikan,   maka dianggap sebagai sinyal positif dan mereka melakukan aksi beli. Sementara jika ada penurunan, dianggap sebagai sinyal negatif   dan   mereka   tidak   melakukan   aksi   beli   atau melakukan aksi jual.
Laba   akuntansi   tampaknya   menjadi   acuan   utama   dalam menganalisis   laporan   keuangan   emiten.   Jika   ini   dikaitkan dengan   teori,   maka  ini  sejalan   dengan Earning   Response Coefficients   (ERC). Dalam   Scott   (2000-152)   dinyatakan bahwa:  ERC mengukur besarnya  tingkat abnormal  return dalam   merespon   komponen   tak   terduga   dari   laba   yang dilaporkan perusahaan. Maka disini, laba sifatnya dominan dan vital bagi para investor yang menjadikan laba sebagai acuan analisis informasi akuntansi perusahaan.
Selanjutnya, rasio pasar dengan menggunakan PER dipilih oleh 3 investor. Mereka memilih saham yang nilai PER-nya tinggi.   Karena   semakin   tinggi   nilai   PER,   semakin mengindikasikan pertumbuhan kinerja  perusahaan di masa mendatang.   Kemudian   rasio   profitabilitas   dengan menggunakan   EPS   dipilih   oleh   2   investor.   EPS mengindikasikan   pengembalian   investasi   atas   investasi. Semakin   tinggi   nilai   EPS,   semakin   baik   pengembalian investasinya.
Bayu et al., Perilaku Investor Saham Individual Dalam Pengambilan Keputusan  Investasi.........
Selain ketiga rasio di atas, DER, PBV, dan analisis indeks dengan menggunakan penjualan sebagai acuan dipilih oleh masing-masing   1   investor.   DER   menjadi   acuan   karena proporsi   utang   terhadap   ekuitas   dianggap   mempengaruhi kinerja perusahaan. Semakin besar proporsi utang/kewajiban dianggap lebih berisiko. Sehingga semakin besar nilai DER, mencerminkan proporsi utang yang besar dalam perusahaan terhadap ekuitasnya. Kemudian PBV, semakin rendah nilai PBV mengindikasikan bahwa perusahaan tersebut memiliki kinerja   yang   buruk.   Yang   terakhir   adalah   analisis   indeks dengan menggunakan penjualan sebagai acuan. Satu investor menjadikannya   sebagai   acuan   dengan   membandingkan dengan tahun-tahun lalu. Kenaikan dianggap sebagai sinyal positif dan penurunan dianggap sebagai sinyal negatif.

## Kesimpulan dan Keterbatasan

## Kesimpulan
Perilaku   investor   saham   dalam   pengambilan   keputusan investasi cenderung dipengaruhi oleh teknik analisis saham mereka. Informasi akuntansi sebagai nilai yang bermanfaat bagi investor khususnya investor saham individual, ternyata tidak   selalu   menjadi   acuan   utama   dalam   pengambilan keputusan investasi. Bahkan intensitas penggunaan informasi akuntansi   dalam   keputusan   investasi   mereka   tidak   selalu intens dan dominan. Faktor kerumitan dalam menganalisis informasi akuntansi adalah faktor penyebabnya. Keberadaan aktivitas investasi sebagai  penghasilan sampingan menjadi faktor dominan yang membuat mereka menerapkan prinsip investasi praktis dan tidak rumit.
Analis fundamental sebagai analis informasi akuntansi yang ada di laporan keuangan emiten memang cenderung intens dalam menggunakan informasi akuntansi. Bahkan dominasi informasi akuntansinya pun lebih dominan dalam keputusan investasinya.   Setiap   perubahan   angka   akuntansi mempengaruhi   pengambilan   keputusan   mereka.   Hal   ini sesuai   dengan   teori mechanistic   hypothesis .   Sebaliknya, analis   teknikal   sebagai   analis   historis   berdasarkan   harga saham   emiten   cenderung   lebih   jarang   menggunakan informasi akuntansi, bahkan tidak bersifat dominan dalam landasan keputusan investasinya. Sehingga hal ini membuat perubahan   angka   akuntansi   tidak   mempengaruhi pengambilan   keputusan   mereka   atau   yang   biasa   disebut dengan teori no-effect hypothesis .
Dalam hal ini para broker, dosen dan mahasiswa (fakultas ekonomi)   yang   sedianya   adalah   orang-orang   yang   identik dengan   pasar   modal   lebih   canggih   dan   menggunakan informasi akuntansi dalam pertimbangan keputusan investasi mereka.   Sementara   dari   kalangan   wirausahawan   masih belum   canggih   dalam   menganalisis   informasi   akuntansi, namun pengalaman dan pembelajaran cukup bisa membantu mereka dalam menganalisis informasi akuntansi.
Hasil   ini   juga   membuktikan   bahwa   keberadaan   laporan keuangan sebagai penyedia informasi yang bermanfaat bagi investor   tidak   sepenuhnya   berbanding   lurus   dengan pemikiran   para   investor.   Sejatinya   informasi   akuntansi
adalah salah satu basis informasi vital dalam pengambilan keputusan   investasi,   tetapi   ternyata   tidak   sepenuhnya investor   menggunakannya,   bahkan   ada   yang   tidak memahaminya. Seharusnya pengambilan keputusan investasi adalah   proses   yang   komplek   dan   tidak   praktis.   Investor saham   individual   harus   memanfaatkan   dan   menggunakan berbagai analisis saham dan informasi yang ada di pasar dan emiten   agar   memperoleh return yang   maksimal   dan terhindar dari kerugian investasi. Background pekerjaan dan status   tidak   menjadi   hambatan   dan   alasan   untuk   menjadi naive  investor , asal  bersedia  belajar  juga mampu menjadi sophisticated investor.

## Keterbatasan
Keterbatasan-keterbatasan   dalam   penelitian   ini   adalah terletak pada fokus penelitiannya yang hanya berfokus pada investor   saham   individual   saja,   sehingga   pada   penelitian selanjutnya   dapat   memperluas   atau   mengambil   fokus penelitian   lain,   misalnya   investor   saham   institusional, investor   obligasi,   dan   instrumen   lain   di   pasar   modal; wawancara   tidak   dilakukan   secara   intensif,   sehingga penelitian selanjutnya diharapkan mempertajam analisis dan lebih intensif lagi  dalam mewawancarai  argumen-argumen investor   dalam   mengambil   keputusan   investasi:   saran mengenai perilaku investor dalam penelitian ini adalah hasil analisis   perbandingan   teori   dengan   faktual   dan   saran pengambilan   keputusan   investornya   adalah   dengan mengarahkannya   pada   penerapan   teori,   sehingga   pada penelitian   selanjutnya   dapat   dilengkapi   dengan   adanya bahasan mengenai pendapat dan saran dari pakar investasi terkait keputusan investasi yang benar sesuai dengan teori investasi;   dan   penelitian   ini   tidak   ada   subbab   yang membahas   mengenai   pendapat   para   akademisi   akuntansi terkait hasil penelitian, sehingga penelitian selanjutnya akan semakin lengkap jika dilengkapi dengan pendapat para pakar di bidang akuntansi terkait hasil penelitian bahwa informasi akuntansi cenderung tidak dijadikan landasan yang dominan dalam keputusan investasi.

## Daftar Pustaka
Agustian,   Widi.   2009. Perilaku   Investor   Domestik   Cenderung   Ikut Pemain Asing .
http://autos.okezone.com/read/2009/08/05/278/245238/perilaku- investor-domestik-cenderung-ikut-pemain-asing. [15 September 2013]
Chandra, Rudy. 2010. Analisis Pemilihan Saham oleh Investor Asing di Bursa   Efek   Indonesia .   Jurnal   Ilmu   Administrasi   dan   Organisasi Volume 17, Nomor 2 ISSN 0854-3844
Godfrey, Jayne, dkk. 2010. Acoounting Theory 7th Edition . Milton: John Willey & Sons.
Gumanti,   Tatang   Ary.   2007. Manajemen   Investasi .   Jember:   Center   of Society Studies.
Natapura, Cecilia. 2009. Analisis Perilaku Investor Institusional dengan Pendekatan Analytical Hierarchy Process (PHP) . Jakarta: Jurnal Ilmu Administrasi dan Organisasi Volume 16, Nomor 3 ISSN 0854-3844.
Puspitaningtyas,   Zarah.   2010. Relevansi   Nilai   Informasi   Akuntansi   dan Manfaatnya   Bagi   Investor .   Jember:   Ekuitas:   Jurnal   Ekonomi   dan Keuangan ISSN 1411-0393.
e-Journal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi, 2014, Volume 1 (1) : 16-31
Bayu et al., Perilaku Investor Saham Individual Dalam Pengambilan Keputusan  Investasi.........
Schmidt,   D.J.   2007. Speaking   of   Language:   On   The   Future   of Hermeneutics . Research in Phenomenology 37: 271-284.
Scott,   W.R.   2000. Financial  Accountung   Theory.   2nd   ed. Prentice-Hall Canada Inc.:Scarborough, Ontario.
Scott,   W.R.   2009. Financial   Accounting   Theory.   4th   ed .   Pearson Education Canada Inc.: Toronto.
Tandelilin, Eduardus. 2001. Analisis Investasi dan Manajemen Portofolio .
Yogyakarta: BPFE.
Watts, Ross L., Zimmerman, Jerold L. 1986. Positive Accounting Theory. New Jersey: Prentice Hall, Inc. Salemba Empat.