Jurnal Ilmiah Akuntansi Manajemen Volume 3 Nomor 1 – April 2020 ISSN (print): 2598-0696, ISSN (online): 2684-9283 DOI: https://doi.org/10.35326/jiam.v3i1

## PERAN MEDIASI REPUTASI PERUSAHAAN TERHADAP HUBUNGAN UKURAN DEWAN DIREKSI DAN

## RETURN SAHAM
Robert Jao *1 , Fransiskus Eduardus Daromes 2 , Benhard Yono 3 1,2,3 Jurusan Akuntansi, Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Atma Jaya Makassar, Sulawesi Selatan, Indonesia
e-mail: jao_robert@hotmail.com

## ABSTRAK
Ukuran  yang  besar  dari  dewan  direksi  bermanfaat  bagi  perusahaan  untuk  membentuk  reputasi  dan menjadi  sinyal  baik  bagi  investor.  Penelitian  ini  memiliki  tujuan  menginvestigasi  pengaruh  ukuran dewan  direksi  terhadap return saham  baik  secara  langsung  maupun  secara  tidak  langsung  melalui reputasi. Populasi dalam penelitian ini berupa semua perusahaan sektor manufaktur yang terdaftar di Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  selama  tahun  2015-2018.  Penggunaan  metode non-probability secara purposive terpilih  32  perusahaan  sebagai  sampel  dalam  penelitian  ini.  Data  yang  digunakan  berupa data sekunder terdiri dari laporan tahunan, corporate image index , dan harga saham penutupan. Untuk menguji  hipotesis  digunakan  metode  analisis  jalur  dan  uji  sobel.  Hasil  analisis  menyatakan  bahwa ukuran dewan direksi berpengaruh secara positif dan signifikan terhadap reputasi perusahaan. Ukuran dewan  direksi  dan  reputasi  perusahaan  berpengaruh  secara  positif  namun  tidak  signifikan  terhadap return saham. Penelitian ini juga menemukan bahwa pengaruh dewan direksi terhadap return saham tidak dapat dimediasi oleh reputasi perusahaan.
Kata Kunci: Ukuran Dewan Direksi, Reputasi Perusahaan, Corporate Image Index , Return Saham

## ABSTRACT
The  large  size  of  the  board  of  directors  establishes  a  reputation  building  for  the  company  and  is  a good signal for investors. This study aims to investigate the impact of the size of the board of directors on  stock  returns  both  directly  and  indirectly  through  corporate  reputation.  The  population  in  this study  are  all  manufacturing  sector  companies listed on  the Indonesia  Stock  Exchange  (IDX)  during 2015-2018.  The  use  of  the  non-probability  method  was  selected  by  purposely  32  companies  as samples  in  this  study.  The  data  used  in  the  form  of  secondary  data  consists  of  annual  reports, corporate  image  index,  and  closing  stock  prices.  To  test  the  hypothesis  used  the  method  of  path analysis  and the  Sobel test.  The  results  of  the  analysis  stated that  the  size  of  the  board  of  directors positively and significantly affected the corporate reputation. The size of the board of directors and the corporate reputation have a positive but not significant effect on stock returns. This research also found that the board of directors’ impact on stock returns cannot be mediated by corporate reputation.
Keywords: Board of Directors, Corporate Reputation, Corporate Image Index, Stock Returns

## 1. PENDAHULUAN
Investor  memiliki  tujuan  memperoleh  keuntungan  yang  sebanding  dengan  investasi  yang dilakukan  [1].  Sebelum  berinvestasi,  investor  akan  berupaya  dalam  mendapatkan  semua informasi  yang  relevan  tentang  perusahaan.  Ini  dilakukan  dalam  rangka  mengurangi  risiko yang tidak diinginkan dan memperoleh keuntungan yang sesuai dengan yang diharapkan [2]. Dalam  memutuskan  berinvestasi,  salah  satu  informasi  yang  menjadi  bahan  pertimbangan investor adalah dewan direksi.  Informasi terkait dewan direksi dapat memberikan gambaran tentang kapabilitas dari sebuah perusahaan [3].
Kemampuan dewan direksi merupakan faktor penentu keberhasilan perusahaan dalam mencapai tujuan. Ajang Indonesia Most Admire CEO Award tahun 2017 merupakan bentuk penghargaan dari Warta Ekonomi untuk dewan direksi yang dianggap dapat menggambarkan citra  dan  kualitas  kepemimpinan.  Berdasarkan  kriteria  yang  terdiri  dari Leadership  Image, Professional  Image,  Personal  Image,  Performance  Image,  Global  Competitiveness  Image , dan Social  Image terpilih  90  direktur  terbaik  yang  dibagi  dalam  beberapa  sektor.  Direktur terbaik  menunjukkan  reputasi,  komitmen,  kerja  keras,  dan  keahliannya  untuk  mengelola perusahaan  sehingga  perusahaan  mampu  mengalami  pertumbuhan  dari  waktu  ke  waktu  [4]. Informasi  terkait  dewan  direksi  merupakan  refleksi  nyata  dari  kualitas  dan  standar perusahaan [5] dan menjadi informasi relevan bagi investor [3].
Peranan  dewan  direksi  sangat  penting  dalam  menetapkan  strategi  perusahaan  dan menjadi  penghubung  antara  perusahaan  dengan  lingkungan  eksternalnya  [6].  Hubungan lingkungan  eksternal  perusahaan  dibangun  menggunakan  kemampuan  koneksi  dan  jaringan untuk mengurangi ketidakpastian lingkungan perusahaan dalam memenuhi kebutuhan sumber daya  perusahaan  [7].  Pengetahuan  dan  jaringan  eksternal  yang  dimiliki  oleh  manajemen menjadi  sinyal  yang  positif  bagi  investor.  Untuk  memberikan  sinyal  yang  ditujukan  bagi investor  terkait  kualitas  perusahaan  dibutuhkan  ukuran  dewan  direksi  yang  besar  sebab ukuran  tersebut  dapat  menggambarkan  bahwa  perusahaan  memiliki  banyak  metode  untuk menghubungkan pihak eksternal dengan perusahaan [5].
Kualitas perusahaan yang baik memotivasi investor untuk menanamkan modal. Akan tetapi,  penelitian-penelitian  sebelumnya  belum  ditemukan  hasil  yang  konsisten.  Hasil penelitian  terdahulu  menjelaskan  bahwa  pengangkatan  dewan  direksi  mendapatkan  reaksi yang  positif  di  pasar  modal  [8].  Hasil  yang  berbeda  menunjukkan  banyak  atau  sedikitnya
Jurnal Ilmiah Akuntansi Manajemen Volume 3 Nomor 1 – April 2020 ISSN (print): 2598-0696, ISSN (online): 2684-9283 DOI: https://doi.org/10.35326/jiam.v3i1
anggota direksi tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap return saham sebab ukuran tersebut tidak menjadi strategi efektif untuk dipertimbangkan oleh investor [6].
Dari  sisi  ketergantungan  sumber  daya,  perusahaan  mendapatkan  manfaat  apabila memiliki  anggota  dewan  direksi  yang  banyak.  Ukuran  yang  besar  menunjukan  bahwa manajemen  memiliki  ketersediaan  pengetahuan  dan  sumber  daya  perusahaan  yang  banyak. Selain  itu,  perusahaan  mampu  meningkatkan  keragaman  seperti  pengalaman,  keterampilan, gender ,  dan  kebangsaan  [6].  Di  sisi  lain,  ukuran  tersebut  menimbulkan  tantangan  dalam mengomunikasikan dan mengoordinasikan pekerjaan sehingga berpengaruh pada keefektifan pengambilan  keputusan  [9].  Penundaan  pengambilan  keputusan  strategis  manajemen menyebabkan  dewan  direksi  mengalami  disfungsional,  dan  pada  akhirnya  akan  menambah volatilitas kinerja perusahaan [10].
Perusahaan  yang  mempunyai  jumlah  direksi  yang  banyak  menunjukan  adanya beragam  latar  belakang  yang  memungkinkan  perusahaan  untuk  menciptakan  reputasi perusahaan  [11],  [12],  karena  kapasitasnya  untuk  memengaruhi  persepsi  efektivitas perusahaan  [3].  Perspektif  ketergantungan  sumber  daya  memandang  bahwa  perusahaan membutuhkan  keterampilan  khusus  dan  keahlian  sebagai  sarana  untuk  mengurangi ketidakpastian  dalam  perekonomian.  Penelitian  sebelumnya  menemukan  bahwa  jumlah direksi  perusahaan  memengaruhi  reputasi  perusahaan  secara  positif  [5],  [12].  Namun,  hasil yang kontradiksi menemukan proporsi direktur ahli bisnis dalam dewan direksi berpengaruh negatif terhadap reputasi setelah melewati titik tertentu [3].
Reputasi  perusahaan  yang  terbentuk  dari  persepsi  efektivitas  perusahaan  selanjutnya menjadi sinyal baik bagi investor. Sinyal baik tersebut disebabkan bahwa reputasi perusahaan adalah  pendorong  utama  kinerja  berkelanjutan  perusahaan  [13].  Beberapa  hasil  penelitian terdahulu  menemukan  adanya  pengaruh  yang  positif  dari  reputasi  perusahaan  terhadap  nilai pasar  maupun return saham  [13],  [14],  [15],  [16].  Namun,  hasil  yang  bertentangan menemukan  pengaruh  negatif  reputasi  perusahaan  terhadap  kinerja  saham  [17].  Hal  ini menunjukkan  belum  ada  hasil  yang  konsisten  terkait  hubungan  antara  reputasi  perusahaan dan return saham.
Penelitian ini menempatkan reputasi perusahaan menjadi variabel mediasi dan return saham menjadi variabel dependen. Ukuran dewan direksi menggambarkan latar belakang dan pengalaman  yang  memengaruhi  persepsi  efektivitas  perusahaan  bagi  investor.  Risiko investasi  yang  rendah  menghasilkan  reputasi  perusahaan  yang  baik.  Reputasi  yang  baik
Jurnal Ilmiah Akuntansi Manajemen Volume 3 Nomor 1 – April 2020 ISSN (print): 2598-0696, ISSN (online): 2684-9283 DOI: https://doi.org/10.35326/jiam.v3i1
meningkatkan harga saham dan return saham. Penelitian ini bertujuan untuk menginvestigasi pengaruh  dewan  direksi  secara  langsung  dan  tidak  langsung  melalui  reputasi  perusahaan terhadap return saham.

## 2. METODE PENELITIAN
Hubungan  variabel  ukuran  dewan  direksi,  reputasi,  dan return saham  dapat  dijelaskan menggunakan  teori  dependensi  sumber  daya  dan  teori  sinyal.  Perusahaan  harus  memiliki sumber  daya  ( resources )  agar  dapat  tetap  bertahan  ( survive ).  Namun,  perusahaan  menjadi tergantung  pada  lingkungannya  untuk  memenuhi  kebutuhan  sumber  dayanya.  Perusahaan dapat mengurangi ketergantungan pada lingkungan dengan memanfaatkan sumber daya yang berasal  dari  dalam.  Teori  dependensi  sumber  daya  menyatakan  bahwa  hubungan  inter- organisasional  mampu  mengurangi  ketergantungan  perusahaan  karena  berhubungan  dengan fungsi  penyediaan  sumber  daya  oleh  dewan  direksi  [18].  Dewan  direksi  memiliki  empat manfaat  bagi  perusahaan,  antara  lain  memberikan  informasi  berupa  saran  atau  pendapat, menghubungkan perusahaan dengan lingkungannya atas akses informasi, dan memiliki jalur khusus terhadap sumber daya, serta legitimasi [18]. Untuk memenuhi kebutuhan perusahaan yang  bervariasi,  peran  dewan  direksi  penting  sebagai  salah  satu  upaya  untuk  memastikan sumber daya perusahaan tersedia.
Dewan  direksi  dapat  menggunakan  koneksi  dan  jaringan  yang  dimiliki  untuk membangun  relasi  dengan  pihak  eksternal  perusahaan.  Hubungan  tersebut  menggambarkan bahwa top  management memiliki  jaringan  dan  koneksi  yang  banyak.  Umumnya  investor lebih  memilih  perusahan  yang  memiliki  banyak  direksi  karena  dapat  memberikan  beberapa cara  untuk  mempertemukan  perusahaan  dengan  pihak  eksternalnya.  Teori  sinyal  yang mempertegas  arti  pentingnya  informasi  perusahaan  terhadap  keputusan  investasi  pihak eksternal  perusahaan  [19].  Investor  beranggapan  bahwa  ukuran  dari  dewan  direksi  menjadi indikator pokok mengenai kualitas suatu perusahaan.
Ukuran  yang  besar  dari  dewan  direksi  mengindikasikan  perusahaan  mempunyai direktur  dengan  beragam  latar  belakang  dan  pengalaman.  Pengalaman  dan  profil  dewan direksi  merupakan  sumber  daya  yang  penting  bagi  perusahaan,  seperti  pengalaman profesional,  keahlian,  keterampilan,  kompetensi,  pengetahuan,  saluran  informasi  dan komunikasi,  dan  kredibilitas,  yang  pada  gilirannya  meningkatkan  efektivitas  perusahaan dalam  pemecahan  masalah  serta  tantangan  perusahaan  dan  pengambilan  keputusan  strategi.
Jurnal Ilmiah Akuntansi Manajemen Volume 3 Nomor 1 – April 2020 ISSN (print): 2598-0696, ISSN (online): 2684-9283 DOI: https://doi.org/10.35326/jiam.v3i1
Selain  itu,  dewan  direksi  juga  memiliki  reputasi  tersendiri  yang  membantu  meningkatkan reputasi  perusahaan.  Persepsi stakeholders yang  lebih  baik  kemudian  akan  meningkatkan reputasi perusahaan.
Investor  memperoleh  sinyal  dari  reputasi  perusahaan  yang  baik,  yaitu  perusahaan mempunyai  aktivitas,  pencapaian,  dan  prospek  yang  baik  sehingga  risiko  investasi  dalam perusahaan rendah. Sinyal reputasi mengenai efektivitas perusahaan terlihat dalam membuat keputusan yang lebih efektif dalam lingkungan yang kompleks. Sinyal ini merupakan relevan bagi investor mengenai  kemampuan perusahaan. Reputasi perusahaan dihargai oleh investor karena latar belakang dan pengalaman dewan direksi secara luas dilihat sebagai refleksi nyata dari kualitas dan standar perusahaan.
Dampak  jangka  panjang  dari  reputasi  perusahaan  pada  kinerja  pasar  selanjutnya menandakan peluang perdagangan bagi investor dalam menanamkan atau menginvesitasikan modalnya pada saham. Perdagangan  yang meningkat akan mendorong naiknya harga saham dan  minat  terhadap  saham.  Tingginya  harga  dari  saham  perusahaan  dapat  meningkatkan return saham dari sebuah perusahaan.
Sesuai  uraian  di  atas,  maka  kerangka  pikir  teoretis  yang  menyatakan  korelasi  antar variabel dari teori ketergantungan sumber daya dan teori sinyal sebagai berikut:

## Gambar 1. Kerangka Pemikiran Teoretis
Penelitian  ini  termasuk  jenis  eksplanatori  dengan  tujuan  menguji  apakah  teori  atau hipotesis  yang  telah  ada  sebelumnya  diperkuat  atau  ditolak.  Populasi  meliputi  perusahaan- perusahaan  sektor  manufaktur  yang  terdaftar  pada  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  sepanjang tahun  2015-2018.  Pemilihan  sampel  dilakukan  secara purposive .  Ringkasan  sampel  terpilih ditampilkan pada tabel 1 berikut ini.
Reputasi Perusahaan Dewan Direksi Return Saham
Jurnal Ilmiah Akuntansi Manajemen Volume 3 Nomor 1 – April 2020 ISSN (print): 2598-0696, ISSN (online): 2684-9283 DOI: https://doi.org/10.35326/jiam.v3i1

## Tabel 1. Ringkasan Seleksi Sampel Penelitian
N No. Kriteria Seleksi Sampel Jumlah Sampel 1 Perusahaan sektor manufaktur di BEI selama periode 2015-2018 166 2 Perusahaan yang tidak mempunyai corporate image index tahun 2015-2018 (110) 3 Perusahaan yang memiliki data dalam mata uang asing atau tidak lengkap (22) 4 Data yang outlier (2) Jumlah perusahaan yang menjadi sampel 32 Jumlah data observasi (32 perusahaan dikalikan 4 tahun periode pengamatan) 128
Sumber: Data Diolah (2019)
Jenis  data  berupa  data  dokumenter  berupa  ukuran  dewan  direksi, Corporate  Image Index (CII),  dan  harga  saham  penutupan  akhir  tahun.  Sumber  data  sekunder  berasal  dari laporan tahunan diperoleh melalui www.idx.co.id, www.imacaward.com, serta www.finance.yahoo.com.  Data  dikumpulkan  dengan  menggunakan  metode  observasi  yang menganalisis isi dari laporan tahunan ( annual report ) dari perusahaan yang menjadi sampel, harga saham penutupan yang diperoleh dari situs yahoo finance, dan indeks Corporate Image Index (CII)  yang  dipublikasikan  oleh  Frontier  Consulting  Group.  Variabel  independen penelitian ini adalah ukuran dewan direksi sedangkan variabel dependen adalah return saham. Selain itu, penelitian ini memiliki variabel mediasi berupa reputasi perusahaan.
Dewan  direksi  sebagai  organ  yang  penting  di  dalam  perusahaan  mempunyai  peran untuk  penentuan  kebijakan  dan  strategi  baik  jangka  waktu  pendek  maupun  panjang.  Salah satu  karakteristik  dewan  direksi  adalah  ukuran  atau  jumlah  orang  yang  menjadi  direksi  [5], [12], [20], [21]. Ukuran dewan direksi dihitung berdasarkan banyaknya anggota yang duduk sebagai direksi di struktur organisasi pada periode t, termasuk presiden direktur atau direktur utama (CEO).
Reputasi  merupakan  evaluasi  keseluruhan stakeholders terhadap  suatu  perusahaan dari  waktu  ke  waktu  [22].  Penelitian  ini  menggunakan Corporate  Image  Index (CII)  untuk mengukur reputasi perusahaan [16], [23], [24], [25]. Skor tersebut diperoleh dari indeks CII yang  dipublikasikan  oleh  Frontier  Consulting  Group  sejak  tahun  2010  di  Indonesia.  Indeks ini mencakup 110 kategori industri di Indonesia. Indeks CII ini mewakili penilaian berbagai stakeholders karena  responden  meliputi  3.000  responden  yang  terdiri  dari  manajemen  40%, pemegang  saham  dan  investor  30%,  jurnalis  20%,  dan  publik  atau  masyarakat  10%.  Para responden  tersebut  membuat  penilaian  melalui Corporate  Image  Index  Framework yang terdiri dari quality, performance, repsonsibility, dan attractiviness .
Jurnal Ilmiah Akuntansi Manajemen Volume 3 Nomor 1 – April 2020 ISSN (print): 2598-0696, ISSN (online): 2684-9283 DOI: https://doi.org/10.35326/jiam.v3i1
Return saham  merupakan  hasil  yang  didapatkan  investor  berdasarkan  keputusan investasi  yang  dilakukan.  [26].  Untuk  mengukur  atau  mengevaluasi  kinerja  pasar,  dalam penelitian ini digunakan tingkat pengembalian yang aktual atau realisasi ( actual return) [27], [28].  Ketika  harga  saham  pada  akhir  periode  lebih  tinggi  dibandingkan  awal  periode,  maka investor  dinyatakan  mendapatkan  keuntungan  atau capital  gain dan  sebaliknya  investor mendapatkan  kerugian  atau capital  loss ketika  harga  saham  akhir  periode  lebih  rendah  dari harga saham awal periode. Formula untuk tingkat pengembalian aktual atau realisasi ( actual return), yaitu:
Keterangan:
: Return aktual atau realisasi dari saham perusahaan i pada waktu  ke t
: Harga saham perusahaan i pada hari t
: Harga saham perusahaan i pada hari t-1

## 3. HASIL DAN PEMBAHASAN

## 3.1. Hasil Penelitian
Statistik  deskriptif  bertujuan  mendapatkan  gambaran  perusahaan  yang  masuk  dalam  sampel penelitian  secara  keseluruhan  dengan  menganalisis  dan  menyajikan  data  secara  kuantitatif. Hasil  pengolahan  statistik  deskriptif  yang  terdiri  dari  angka  minimum,  maksimum,  rata-rata ( mean ), serta standar deviasi disajikan pada tabel 2.
Tabel 2. Statistik Deskriptif
Variabel N Minimum Maximum Mean Std. Deviation Ukuran Dewan Direksi 128 3.00 11.00 6.07 2.33 Reputasi Perusahaan 128 .32 2.81 1.39 .70 Return Saham 128 -.64 .51 .06 .19
Sumber: Data diolah (2019)
Sampel  ukuran  dewan  direksi  menampilkan  nilai  tertinggi  sebesar  11  dan  terendah sebesar  3.  Nilai mean 6.07  serta  standar  deviasi  2.33.  Artinya  bahwa  rata-rata  dari  sampel mempunyai  direksi  sebanyak  6  (enam)  orang.  Nilai  penyimpangan  lebih  rendah  dari mean mengindikasikan  data  penelitian  tersebar  karena  penyimpangan  data  dewan  direksi  lebih rendah dari nilai rata-ratanya.
Jurnal Ilmiah Akuntansi Manajemen Volume 3 Nomor 1 – April 2020 ISSN (print): 2598-0696, ISSN (online): 2684-9283 DOI: https://doi.org/10.35326/jiam.v3i1
Reputasi  perusahaan  menunjukan  nilai  tertinggi  2.81,  nilai  terendah  0.32,  dan  nilai rata-rata 1.39 serta standar deviasi 0.67. Rata-rata sampel perusahaan untuk variabel reputasi perusahaan cukup baik sebab menunjukkan nilai lebih dari 1. Nilai standar deviasi lebih kecil daripada mean mengindikasikan  data  penelitian  ini  tersebar  karena  penyimpangan  skor reputasi perusahaan lebih rendah dari nilai rata-rata.
Return saham  menunjukan  nilai  tertinggi  0.51  dan  nilai  terendah  -0.64.  Nilai mean 0.06  dan  standar  penyimpangan  0.19.  Artinya  rata-rata  tingkat  pengembalian  aktual  dari saham  perusahaan  sampel  6%.  Standar  penyimpangan  lebih  tinggi  dari  nilai  rata-rata mengindikasikan  bahwa  beberapa  data return saham  menyimpang  dari  nilai  rata-rata  atau cukup bervariasi.
Untuk menguji hipotesis digunakan model regresi dalam analisis jalur ( path analysis ) untuk  memprediksikan  hubungan  antar  variabel  independen,  mediasi,  dan  dependen.  Hasil analisis jalur untuk penelitian ini ditampilkan pada tabel 3 berikut ini.
Tabel 3. Hasil Analisis Persamaan Jalur ( Path Analysis ) Struktur Model Standardized Beta Sig. Keterangan Substruktur Satu UKD   REP .464 .000 Signifikan Substruktur Dua UKD   RET REP   RET .176 .095 .076 .335 Tidak Signifikan Tidak Signifikan
Sumber: Data diolah (2019)
Dewan  direksi  mempunyai  koefisien  sebesar  0.464  dengan  probabilitas  signifikansi sebesar  0.000,  yang  lebih  kecil  dari  0.05.  Artinya,  dewan  direksi  berpengaruh  positif  dan signifikan  terhadap  reputasi  perusahaan.  Oleh  karenanya,  pernyataan  hipotesis  satu  tentang ukuran dewan direksi berpengaruh signifikan terhadap reputasi perusahaan diterima.
Dewan  direksi  mempunyai  koefisien  sebesar  0.176  dan  probabilitas  signifikansi sebesar 0.076,  yang  lebih besar dari 0.05.  Artinya,  dewan direksi  memiliki pengaruh positif tetapi  tidak  signifikan  terhadap return saham.  Hipotesis  kedua  yang  menyatakan  bahwa dewan direksi berpengaruh signifikan terhadap return saham ditolak.
Reputasi  perusahaan  mempunyai  pengaruh  sebesar  0.095  dan  probabilitas  sebesar 0.335,  lebih  besar  dari  0.05.  Artinya,  reputasi  perusahaan  berpengaruh  positif  tetapi  tidak signifikan terhadap return saham. Oleh sebab itu pernyataan hipotesis ketiga tentang reputasi perusahaan memiliki pengaruh signifikan terhadap return saham ditolak.
Hasil  pengujian  statistik  baik  pengaruh  langsung  maupun  pengaruh  tidak  langsung, serta pengaruh total disajikan pada tabel 4.
Tabel 4. Perhitungan Pengaruh Langsung, Tidak Langsung, dan Total Pengaruh
Pengaruh Variabel Pengaruh Langsung Pengaruh Tidak Langsung Total Pengaruh UKD   REP .464 - .464 REP   RET .095 - .095 UKD   RET (Via REP) .176 .044 .220
Sumber: Data diolah (2019)
Pengaruh  ukuran  dewan  direksi  dengan return saham  melalui  reputasi  dihitung  dari hasil perkalian koefisien 0.464 x 0.095 = 0.044. Penjumlahan  pengaruh langsung 0.176 dan pengaruh tidak langsung 0.044 menghasilkan total pengaruh 0.220.
Untuk  menentukan  signifikansi  pengaruh  tidak  langsung  antara  variabel  independen dan variabel dependen melalui variabel mediasi, digunakan uji sobel. Jika nilai p-value < 0.05 maka  disimpulkan  bahwa  variabel  reputasi  berhasil  memediasi  hubungan  antara  variabel ukuran dewan direksi terhadap variabel return saham. Hasil uji sobel disajikan pada tabel 5.
Tabel 5. Hasil Uji Sobel ( Sobel Test ) Pengaruh Tidak Langsung Koefisien Standard Error p-value UKD   RET (Via REP) .133 ; .027 .0023 ; .0026 .3415
Sumber: Data diolah menggunakan program statistics sobel test calculators (2019)
Tabel  5  menggambarkan  ukuran  dewan  direksi  berpengaruh  terhadap return aktual melalui reputasi dengan nilai probabilitas signifikansi 0.3415 > 0.05. Pengaruh ukuran dewan direksi  terhadap  reputasi  perusahaan  dengan  signifikansi  0.000  <  0.05  sedangkan  pengaruh reputasi  perusahaan  terhadap return saham  dengan  signifikansi  0.335  >  0.05.  Dengan demikian,  reputasi  perusahaan  belum  berhasil  memediasi  pengaruh  dewan  direksi  terhadap return saham  aktual.  Oleh  karena  itu,  hipotesis  keempat  tentang  reputasi  perusahaan memediasi pengaruh ukuran dewan direksi terhadap return saham tidak diterima.

## 3.2. Pembahasan
Hasil  penelitian  yang  pertama  menemukan  bahwa  ukuran  dewan  direksi  mempunyai pengaruh  yang  positif  dan  signifikan  terhadap  reputasi  perusahaan.  Ukuran  dewan  direksi yang  semakin  besar  berdampak  pada  reputasi  yang  dimiliki  perusahaan  juga  cenderung mengalami peningkatan. Temuan ini konsisten dengan hasil penelitian ukuran dewan direksi yang  besar  mampu  mendorong  kemampuan  perusahaan  dalam  berinteraksi  dengan lingkungan  [12]  dan  menawarkan  berbagai  pengalaman  yang  lebih  luas  sehingga menunjukkan reputasi perusahaan yang lebih baik [5].
Teori  dependensi  sumber  daya  menjelaskan  bahwa  dewan  direksi  memberikan sumber daya yang bernilai bagi perusahaan. Dewan direksi berasal dari berbagai industri dan area fungsional  yang berbeda sehingga membawa latar belakang, pengalaman, keahlian, dan hubungan  yang  berharga  kepada  perusahaan.  Latar  belakang  dan  pengalaman  menyediakan sumber  daya  berharga  bagi  perusahaan  seperti  pengalaman  profesional,  keahlian, keterampilan,  kompetensi,  pengetahuan,  saluran  informasi  dan  komunikasi,  dan  kredibilitas yang  digunakan  untuk  mengambil  keputusan,  pemecahan  masalah  dan  tantangan  yang dihargai oleh para stakeholder [3].
Hasil  penelitian  yang  kedua  menemukan  bahwa  ukuran  dewan  direksi  berpengaruh secara  positif  namun  tidak  signifikan  terhadap return saham.  Besar  atau  kecilnya  ukuran dewan  direksi  tidak  berpengaruh  cukup  kuat  terhadap  return  saham.  Hasil  tersebut  selaras dengan  beberapa  penelitian  terdahulu  yang  menemukan  bahwa  ukuran  dewan  direksi  tidak berpengaruh  secara  signifikan  terhadap return saham  sebab  bagi  investor,  ukuran  dewan direksi bukan menjadi strategi yang efektif untuk dipertimbangkan [1], [6]. Namun, hasil ini betolak belakang dengan penelitian lain  yang  menyatakan bahwa ukuran  dari dewan direksi mempunyai pengaruh secara negatif dan signifikan terhadap return saham [29].
Semestinya  ukuran  dewan  direksi  bisa  menjadi  tanda  untuk  para  investor  karena menggambarkan  kualitas  perusahaan  yang  tinggi.  Tetapi,  ukuran  ini  belum  menjadi  sinyal positif kepada investor. Menurut investor, ukuran dewan direksi bukan strategi efektif untuk dipertimbangkan [6]. Disisi  lain, tingkat  kepercayaan investor masih relatif rendah terhadap efektivitas kinerja dewan direksi [1].
Hasil  penelitian  ketiga  menemukan  bahwa  reputasi  perusahaan  memiliki  pengaruh secara positif tetapi tidak signifikan terhadap return saham aktual. Reputasi perusahaan tidak berpengaruh  cukup  kuat  terhadap return saham.  Hasil  tersebut  selaras  dengan  penelitian
sebelumnya yang menemukan bahwa pengumuman corporate image award belum mendapat reaksi dari pasar dalam bentuk abnormal return , frekuensi, serta volume perdagangan saham [30].  Namun,  hasil  ini  tidak  konsisten  dengan  yang  ditemukan  bahwa  citra  perusahaan memiliki  pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap return saham  karena  investor  merespon positif terhadap perusahaan yang memiliki citra yang positif [16].
Reputasi  perusahaan  dalam  bentuk  skor Corporate  Image  Index (CII) mengindikasikan  bahwa  perusahaan  mempunyai quality,  performance,  responsibility ,  dan attractiveness yang  baik.  Reputasi  yang  baik  semestinya  memberikan  sinyal  bagi  para investor  di  pasar  modal  bahwa  reputasi  akan  mendorong  kinerja  berkelanjutan.  Tetapi, reputasi  perusahaan  tidak  menjadi  sinyal  positif  bagi  para  investor,  karena  saat  berinvestasi investor  tidak  memperhatikan  informasi  tentang  meningkat  atau  menurunnya  reputasi perusahaan.  Hal  ini  disebabkan  peringkat  reputasi  dalam  skor  CII  berlaku  bagi  seluruh perusahaan  baik  yang  terdaftar  maupun  tidak  terdaftar  di  BEI  sehingga  dalam  pengambilan keputusan  investasi  informasi  tersebut  kurang  relevan  bagi  investor  [30].  Reputasi perusahaan  dapat  memengaruhi  kinerja  pasar  perusahaan  melalui  profitabilitas  daripada memiliki pengaruh langsung pada pasar saham perusahaan [31].
Hasil  penelitian  keempat  dengan  menggunakan  uji  Sobel  menunjukkan  reputasi perusahaan tidak mampu memediasi hubungan dewan direksi dengan return saham. Besarnya ukuran dewan direksi dapat memberikan sinyal bahwa perusahaan mempunyai latar belakang dan  pengalaman  yang  dapat  memengaruhi  persepsi  efektivitas  perusahaan  karena  dihargai oleh  para  investor.  Persepsi  efektivitas  perusahaan  yang  lebih  baik  akan  mengarah  pada peningkatan  reputasi  perusahaan.  Namun,  reputasi  perusahaan  tidak  dapat  menjadi  sinyal informasi  yang  kuat  bagi  para  investor.  Hal  ini  disebabkan  oleh  investor  tidak mempertimbangkan  informasi  reputasi  perusahaan  terkait  meningkat  atau  menurunnya reputasi sebagai informasi yang relevan pada saat ingin berinvestasi. Investor belum memiliki kepercayaan  yang  kuat  bahwa  perusahaan  terkemuka  memiliki  risiko  investasi  yang  kecil sebagai hasil dari persepsi efektivitas perusahaan.

## 4. KESIMPULAN
Kesimpulan  dari  penelitian  ini  ialah  ukuran  dewan  direksi  berpengaruh  secara  positif  dan signifikan terhadap reputasi. Perusahaan  yang memiliki  anggota dewan direksi  yang banyak cenderung  mempunyai  reputasi  perusahaan  yang  baik.  Ini  terjadi  karena  latar  belakang  dan
Jurnal Ilmiah Akuntansi Manajemen Volume 3 Nomor 1 – April 2020 ISSN (print): 2598-0696, ISSN (online): 2684-9283 DOI: https://doi.org/10.35326/jiam.v3i1
keahlian  dewan  direksi  menaikkan  persepsi  efektivitas  perusahaan.  Jumlah  direksi  dalam perusahaan  berpengaruh  secara  positif  namun  tidak  signifikan  terhadap return saham. Informasi  terkait  dewan  direksi  belum  dipertimbangkan  sebagai  strategi  yang  efektif  oleh investor, selain  itu  belum  semua  dewan  direksi  melaksanakan  tugasnya  dengan  efektif. Reputasi mempunyai pengaruh secara positif tetapi tidak signifikan terhadap reaksi investor. Investor  belum  mempertimbangkan  informasi  reputasi  perusahaan  sebagai  informasi  yang relevan.  Reputasi  tidak  dapat  menjadi  perantara  yang  memengaruhi  dewan  direksi  terhadap return  saham  dengan  argumen  perusahaan  tidak  dapat  menaikkan  kepercayaan  investor tentang persepsi rendahnya risiko investasi perusahaan karena efektivitas dewan direksi.
Penelitian  ini  menguatkan  teori  dependensi  sumber  daya  yang  menyatakan  bahwa untuk  bisa  bertahan  perusahaan  harus  mendapatkan  sumber  daya,  dan  salah  cara  untuk memperolehnya  melalui  dewan  direksi  [7],  [18],  [32].  Pemilihan  susunan  anggota  dewan direksi  yang  sesuai  dapat  mempermudah  akses  terhadap  sumber  daya  melalui  jaringan  dan koneksi  yang  dimiliki  oleh  direksi.  Penelitian  ini  juga  diperkuat  oleh  teori  sinyal  yang menegaskan  pada  arti  penting  dari  informasi  perusahaan  atas  kebijakan  investasi  pihak eksternal  dalam  hal  ini  penyedia  modal  atau  investor  [19].  Pengungkapan  informasi  yang dilakukan  perusahaan  dapat  berupa  informasi  terkait  keuangan  atau  non-keuangan  seperti rekam jejak dewan direksi dan penghargaan reputasi perusahaan. Pengungkapan informasi ini dapat  menjadi  sinyal  positif  kepada  investor  terkait  perusahaan  menyajikan  informasi  yang relevan.

## 5. SARAN
Penelitian  yang  akan  datang  dapat  memperpanjang  periode  penelitian  serta  menggunakan indikator ukuran dewan direksi lainnya, seperti karakteristik terkait latar belakang pendidikan dan  keahlian  yang  dimiliki  dewan  direksi,  proporsi  direktur  yang  independen,  jumlah  atau proporsi  direktur  wanita,  jumlah  proporsi  direktur  asing,  aserta  jumlah  pertemuan  dewan direksi dalam satu tahun.

## 6. DAFTAR PUSTAKA
[1] Rajabi,  R.,  Mahdavikhou,  M.,  &  Khotanlou,  M.  2014.  Board  of  Directors' Characteristics  and  the  Stock  Return  Evidence  from  Tehran  Stock  Exchange (TSE). European Journal of Economics, Finance and Administrative Sciences (66), 78-92.
[2] Bahtera,  N.  T.  2017.  Analisis  Reaksi  Pasar  Terhadap  Pengumuman  Pergantian Chief Executive Officer (CEO). The Indonesian Journal of Applied Business, 1 (1), 14-29.
[3] García-Meca, E., & Palacio, J. C. 2018. Board Composition and Firm Reputation: The  Role  of  Business  Experts,  Support  Specialists  and  Community  Influentials. BRQ Business Research Quarterly, 83 , 1-13.
[4] Nurfaikhiswara, I. 2018. Indonesia Most Admired CEO 2017 . (R. Rahayu, Editor) Dipetik September 20, 2019, dari https://www.wartaekonomi.co.id/read169896/indonesia-most-admired-ceo- 2017.html
[5] Musteen,  M.,  Datta,  K.  D.,  &  Kemmerer,  B.  2010.  Corporate  Reputation:  Do Board Characteristics Matter? British Journal of Management, 21 , 498-510.
[6] Wang, J., Chen , M.-H., Fang, C.-Y., & Tian, L. 2017. Does Board Size Matter for Taiwanese Hotel Performance? Agency Theory or Resource Dependence Theory. Cornell Hospitality Quarterly , 1-8.
[7] Pfeffer  ,  J.,  &  Salancik,  G.  1978. The  External  Control  of  Organizations:  A Resource Dependence Perspective. New York: Harper & Row.
[8] Rossi,  F.,  &  Cebula,  R.  J.  2015.  Stock  Market  Reactions  to  Announcements  of The  Board  of  Directors:  Evidence  from  Italy. Applied  Economics,  47 (20),  2102- 2118.
[9] Belkhir,  M.  2009.  Board  of  Director's  Size  and  Performance  in  The  Banking Industry. International Journal of Managerial Finance, 5 (2), 201-221.
[10]  Kim,  K.-H.,  &  Rasheed,  A.  A.  2013.  Board  Heterogeneity  and  Stability  in  Firm Performance: An Empirical Study Utilizing Multi-theoretic Approach. Corporate Board: Role, Duties & Composition, 9 (1), 26-39.
[11]  Gabbioneta,  C.,  Ravasi,  D.,  &  Mazzola,  P.  2007.  Exploring  the  Drivers  of Corporate  Reputation:  A  Study  of  Italian  Securities  Analysts. Corporate Reputation Review, 10 (2), 99-123.
[12]  Orozco,  A.  L.,  Vargas,  J.,  &  Galindo-Dorado,  R.  2018.  Trends  on  The Relationship  Between  Board  Size  and  Financial  and  Reputational  Corporate Performance:  The  Colombian  Case. European  Journal  of  Management  and Business Economics, 27 (2), 183-197.
[13]  Tischer,  S.,  &  Hildebrandt,  L.  2014.  Linking  Corporate  Reputation  and Shareholder  Value  Using  The  Publication  of  Reputation  Rankings. Journal  of Business Research, 67 (5), 1007-1017.
Jurnal Ilmiah Akuntansi Manajemen Volume 3 Nomor 1 – April 2020 ISSN (print): 2598-0696, ISSN (online): 2684-9283 DOI: https://doi.org/10.35326/jiam.v3i1
[14]  Raithel,  S.,  &  Schwaiger,  M.  2014.  The  Effects  of  Corporate  Reputation Perceptions  of The General  Public on Shareholder Value. Strategic Management Journal, 36 , 945-956.
[15]  Fernández-Gámez,  M.  A.,  Gil-Corral,  A.  M.,  &  Galán-Valdivieso,  F.  2015. Corporate  Reputation  and  Market  Value:  Evidence  with  Generalized  Regression Neural Networks. Expert Systems With Applications , 1-8.
[16]   Erasputranto,  R.  A.,  &  Hermawan,  A.  2017.  The  Effect  of  Corporate  Image  on Company’s Stock Return. Simposium Nasional Akuntansi (SNA) 20 .
[17]  Brammer,  S.,  Brooks,  C.,  &  Pavelin,  S.  2009.  The  Stock  Performance  of America’s 100 Best Corporate Citizens. The Quarterly Review of Economics and Finance, 49 , 1065-1080.
[18]   Pfeffer,  J.,  &  Salancik,  G.  1978. The  External  Control  of  Organizations:  A Resource Dependence Perspective. New York: Harper & Row.
[19]  Spence,  M.  1973.  Job  Market  Signaling. The  Quarterly  Journal  of  Economics , 87(3), 355-374.
[20]  Assenga,  M.  P.,  Aly,  D.,  &  Hussainey,  K.  2018.  The  Impact  of  Board Characteristics  on  The  Financial  Performance  of  Tanzanian  Firms. Corporate Governance: The International Journal of Business in Society .
[21]  Palaniappan G. 2017. Determinants of Corporate Financial Performance Relating to  Board  Characteristics  of  Corporate  Governance  in  Indian  Manufacturing Industry:  An  Empirical  Study. European  Journal  of  Management  and  Business Economics, 26 (1), 67-85.
[22]  Gotsi,  M.,  &  Wilson,  A.  M.  2001.  Corporate  Reputation:  Seeking  A  Definition. Corporate Communications: An International Journal, 6 (1), 24-30.
[23]  Putri,  R.  P.  2013.  Dampak  Pengungkapan  Sumber  Daya  Manusia  Terhadap Reputasi Perusahaan. Diponegoro Journal of Accounting, 2 (3).
[24]  Kurniawati, L. D. 2015. Dampak Pengungkapan Sumber Daya Manusia Terhadap Reputasi  Perusahaan  (Studi  Empiris  pada  Perusahaan  Excellent  dalam  IMAC 2012-2013). Skripsi Universitas Sanata Dharma Yogyakarta .
[25]  Widiyanti, N. W., & Airlangga, A. J. 2017. Pengungkapan Sumber Daya Manusia Dan  Pengaruhnya  Terhadap  Citra  Perusahaan. Prosiding  Seminar  Nasional  dan Call For Paper Ekonomi dan Bisnis (SNAPER-EBIS) , 426-433.
[26]  Handayati, R., & Zulyanti, N. R.  2018. Pengaruh Earning Per Share (EPS), Debt To  Equity  Ratio  (DER),  dan  Return  on  Assets  (ROA)  terhadap  Return  Saham pada  Perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaftar  di  BEI. Jurnal  Penelitian  Ilmu Manajemen, 3 (1), 615-620.
Jurnal Ilmiah Akuntansi Manajemen Volume 3 Nomor 1 – April 2020 ISSN (print): 2598-0696, ISSN (online): 2684-9283 DOI: https://doi.org/10.35326/jiam.v3i1
[27]  Kanter,  A.  B.,  &  Siagian,  J.  2017.  Pengaruh  Kinerja  Keuangan  terhadap  Return Saham. Fundamental Management Journal, 2 (2), 17-26.
[28]  Defawanti,  A.  R.,  &  Paramita,  R.  S.  2018.  Pengaruh  Kinerja  Keuangan,  Tingkat Bunga dan  Inflasi  Terhadap Return Saham  Perusahaan Sektor Property dan Real Estate  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2014-2016. Jurnal  Ilmu Manajemen, 6 (3), 183-196.
[29]  Rostami,  S.,  Rostami,  Z.,  &  Kohansal,  S.  2016.  The  Effect  of  Corporate Governance  Components  on  Return  on  Assets  and  Stock  Return  of  Companies Listed in Tehran Stock Exchange. Procedia Economics and Finance, 36 , 137-146.
[30]  Jao,  R.,  &  Jimmiawan,  D.  2018.  Analisis  Perbedaan  Abnormal  Return,  Volume Perdagangan Saham Sebelum Dan Sesudah Pengumuman Corporate Image Award. Bongaya Journal for Research in Accounting (BJRA), 1 (2), 25-31.
[31]  Rose,  C.,  &  Thomsen,  S.  2004.  The  Impact  of  Corporate  Reputation  on Performance:  Some  Danish  Evidence. European  Management  Journal,  22 (2), 201-210.
[32]  Hillman, A. J., Withers, M., & Collins, B. J. 2009. Resource Dependence Theory: A Review. Journal of Management , 1-24.