## REAKSI PASAR ATAS ISU PADA PERISTIW A ACCO(INTING  RESTATEMENT
Oleh:
Dian Nirmala Dewi
(P olitelmik Negeri LamPung)

## Abstract
Accounting  restatement is used to be assumed as a negative signal in capital market.  This research is aimed to .find out market reaction to accounting restatement in Indonesia. Specifically, the obiective  of this research  is not only for empirically  investigating market  reaction in general, but also for investigating "the differen"i of *ori"t riaction based on issue of restatement.  Using abnormal ,nturi and  cumulative  abnormal return as the proxy of market reaction, one sample and two sample intlependent  t-test were run to reach the objectives. 63 samples were obtainedfrom the restatement  event during 2009-2012. Whil-e, event periotl were  cletermined for 5 days around  restatement date.  The  result shows -that, in average,  market positively react to accouruting  restatement. Further, the results  indicate that iarket  do not react dffirently within the issue cf restatement.
Keywords : accounting restatement,  market reaction
Pendahuluan perusahaan yang tercatat di bursa efek memiliki kervajiban  untuk mengumumkan trasit kegiatan operasionalnya  kepada masyarakat melalui p".r"ibit* laporan tahunan. Di Indonesia, hal ini diatur oleh Bapepam dalam peraturan No. VIII.G.2 yang berisi Keputusan Ketua- Badan  Pengawas Pasar Modal Nomor Kep-38/PM llgg6 tentang Laporan Tahunan. Laporan tahunan memuat ikhtisar data keuangan penting, analisis dan pembahasan umum oleh manajemen, laporan keuangan  yang telah diaudit,  dan laporan manajemen.
Semua  laporan tersebut merupakan wujud pertanggungiawaban manajemen atas sumberdaya yang dipercayakan kepadanya untuk dikelola.  Laporan keuangan merupakan  rutufr rutrinstrumen yang digunakan oleh investor untuk meramalkan profitabilitas perusahaan di masa  yang akan datang dan melakukan  penilaian ierhadap  perusahaan. Beberapa riset  terdahulu  menunjukkan  bahwa  informasi yung  uiu pada laporan keuangan  digunakan untuk menilai perusahaan (Ba1l and bro*n, 1968 dan Beaver, 1963). Supaya benar-benar  bermanfaat  untuk pengambilan  keputusan  dan tidak menyesatkan, maka  laporan keuangan harus rnemenuhi  standar  akuntansi yang berlaku dan tidak mengandung kesalahan- Jika terdapat kesalahan,  perusahaan  dapat melakukan perbaikan melalui penyajian kembali laporan  keuangan (ac counting res t atement).
Di Indonesia, accounting  restatement (selanjutnya disebut restatement) telah diatur baik oleh Instifut  Akuntan Publik Indonesia (IAPD dalam  PSAK No.25 (Revisi 2009) maupun oleh Badan Pengawas Pasar Modal dan Lembaga Keuangan  (Bapepam LK). Peraturan Bapepam LK tertuang dalam Pedoman fenyajian dan fengungkapan Laporan Keuangan Emiten atau  Perusahaan Publik'
Berdasarkan  dua pedoman  tersebut, restatement perht dilakukan  apabila terjadi perubahan akibat perubahan prinsip  akuntansi ataupun  kesalahan  mendasar  yang mungkin timbul akibat kesalahan  perhitungan  matematis, kesalahan dalam penerapan kebijakan akuntansi,  kesalahan interpretasi fakta dan  kecurangan atau kelalaian. Restatement  padadasarnya  merupakan  sinyal negatif  bagi pasar. Selain diduga sarat akan earnings mandgemenl, Dechow et al.(1995) menyebut accounting  restatemenf  sebagai  earnings  mandgement  yang ekstrim.  Restatement juga menunjukkan bahwa terdapat informasi yang tidak benar pada laporan L*ungul yang telah <iisajikan.  Informasi  yang  tidak  benar dapat menyesatkan pu.u p"luko puru. dalam mengambil keputusan. Situasi yang demikian tentu saja aupui mengurangi kepercayaan investor  terhadap  informasi  yang disampaikan oleh perusahaan.  Anderson  dan Yohn (2002) menemukan  bahwa  persepsi  investor terhadap reliabilitas  informasi akuntansi  pasca restatemenl  mengalami  penurunan. -Callen et at. (2005) menjela-skan 3 fallor yang menyebabkan reaksi negatif atas restatement, yaitu: (i) revisi yang menyebabkan  penurunan ekspektasi  aliran kas masa depan akibat  informasi baru; (ii) indikasi bahwa perusahaan  yang melakukan re,statemenl memiliki sistem informasi (dan pelaporan)  akuntansi  yang lemah,  mungk-in juga merupakan sinyal bahwa ada  persoalan manajemen yang lebih luas di perusahaan; dan (iii) kemung!<inan  terdapat perilaku oporbonistik manajer sebagaimana terlihat dari usaha mereka untuk  meningkatkan  keuntungan menggunakan metode  dan estimasi yang tidak lazim, ataupun  kesalahan  yang sengaja lainnya. Beberapa studi  terdahulu menunjukkan reaksi negatif atas resiatement  Callen  et al. (2005) menemukan bahwa pasar bereaksi negatif atas restatemeni yang disebabkan oleh kesalahan, namun tidak terpengaruh jika restatement  mengakibatkan  peningkatan laba. Palmrose  et al. (2004)  menemukan bahwa return pasar yang negatif  lebih  banyak berhubungan  dengan restatement yang melibatkan fraud, mempengaruhi lebih banyak perkiraan, mengakibatkan penunrnan laba, dan restatement  yang dikaitkan dengan auditor atau  manajemen.
Anderson dan Yohn (2002) menguji pengaruh restatement  padapersepsi  investor di pasar modal.  Hasil  riset menunjukkan bahwa restatemenr  berpengaruh negatif pada nilai perusahaan dan kepercayaan investor, namun tidak secara permanen meningkatkan  asimetri  informasi di pasar modal. Berkaitan  dengan isu, maka terbukti bahwa pasar memberikan reaksi yang lebih jika isu yang diusung dalam restatement adalah pengakuan  pendapatan. Isu restatemenf menurut Anderson dan Yohn (2002) adalah  pengakuan pendapatan, biaya restrukturisasi, biaya penelitian dan pengembangxt, fraud, dan isu lairurya  yang menyebabkan perubahan laba. Mandasari  (2011),  merangkum beberapa isu yang mendasari
dilukokurtryu restatemenr oleh perusahaan yang tercatat di BEI yaitu kesalahan saji dalam jumlah aset, pos hutang usaha,  catatan atas laporan  keuangan,  laporan arus  kas, dan kuasi reorganisasi.
Berdasarkan uraian di atas, maka  penelitian ini bertujuan untuk menguji secara empiris reaksi  pasar secara umum atas  restatement. (1) Menguji secara empiris apakah  pasar mernberikan reaksi yang berbeda jika restatement disebabkan oleh alasan yang berbeda, (2) Mengetahui apakah  pasar memberikan reaksi yang berbeda jika restatemen  mengusung  isu yang  berbeda.  Permasalahan yang akarr dibahas terbatas pada kelompok perusahaan yang terdaftar di Bursa
Jurnal  Riset Akuntansi  dan  Keuangan, Vol. 1, No.3
Efek Indonesia, yang melakukan  restatement pada  periode pengamatan, tidak melakukann *"rgui, a.kuisisi, maupun  pembagian  di'riden ,dan memiliki informasi laporanleuangan dan harga  saham yang lengkap  serta dapat diakses melalui internet.
Kajian Pustaka Signaling theory merupakan buah pemikiran }lichael Spence  yang muncul pertama fah pada tahrrn 1973 melaiui artikelnya mengenai signaling di pasar t"rugu kerja. Pada artikel tersebut, Spence (1973) berpendapat bahwa pada  suatu transaksi ekonomi terdapat  dua pihak yang menghadapi  persoalan  informasi asimetri. Persoalan itu muncul saat satu pihak mengirimkan sinyal yang mengungkapkan informasi yang relevan kepada pihak  lain, selanjutnya pihak lain akan *"nuftitku, sinyal itu dan menyesuaikan keputusan ekonominya berdasarkan  interpretasi  tersebut. Pemikiran itu dikaitkan  dengan pasar tenaga kerja,  dimana para pekerja akan mengirimkan sinyal kepada para pemberi  kerja me"ngenai  tingkat  kecakapan  kerja melalui  tingkat pendidikan yang mereka miliki- para-pemberi  kerja p.rr, *"r.rpon dengan memberikan upah yang lebih besar bagi pekerja yang memiliki  tingkat pendidikan yang lebih tinggt' iada perkembangrooyu, signaling theory tidak  hanya menjelaskan perilaku di pasar tenaga kerja, melainkan juga perilaku di pasar modal' berdasarkan pemikirun durur signlling yang berakar  pada informasi asimetri, maka berbagai informasi yang disampaikan oleh emiten di pasar modal, termasuk restatement,  akandirespon oleh para investor. Sinyal positif akan terjadi apabila investor menginterpretasi  infcrrmasi  tersebut sebagai  berita baik. Sebaliknya, sinyal negatiiakarrmuncul jika investor  memandang informasi  tersebut sebagai berita buruk.
Efficient Market Hypothesis. Teori ini dikemukakan  pertama kali oleh Eugene F. Fu*u pada tahun 1970. Dalam artikel yang  ditulisnya,  Fama (1970) *"id"fioi.ikan pasar efisien apabila tidak ada seorangpun, baik investor  individu maupun investoi institusi yangmendapatkan abnormal return,  setelah disesuaikan dengan  risiko,  dengan menggunakan strategi  perdagangan yang  ada, atau harga yan! terbentuk  dipasar *"*pukun cerminan informasi yang ada (Gimanti dan Uturni, 2002). feori pasar efisien mengganrbarkan bagaimana suatu informasi yang  tersedia di pasar akan diserap  dan mempengaruhi keputusan para investor. berkaitan  dengantingkat penyerapan informasi yang terjadi di pasar,  Fama (1970) membagi efisiensi pur* dalam  3 bentuk, yaitu: (1) hipotesis  pasar efisien bentuk lemah (weak form-of the efficient  market  hypothesis),  (2) hipotesis pasar efisien bentuk'setengah  kuat (semistrong form of the fficient market hypothesis), dan hipotesis putut efisien bentuk kuat (strong form of the fficient market hypothesis).
Menurut  Sharpe (1997) pengumuman informasi akuntansi memberikan sinyal bahwa p.*tuhuutt mempunyai prospek yang baik di masa mendatang f6iod news),  sehingga  investor tertarik untuk melakukan  perdagangan saham.
|"rrgu., aemit<ian pur* akan bereaksi dan hal itu tercermin melalui perubahan harga dan volume  perdagangan saham.
Accounting  restatemenl rnerupakan  informasi yang mencerminkan terjadinya  kesalahan dalam suatu laporan keuangan. callen et al. (2005) mengungkapkan bahwa restatemenr mengindikasikan  adanya  persoalan yang berkaitan  dengan sistem  akuntansi  atau persoalan manajerial lainnya. Informasi tersebut  dipandang sebagai bad news bagi pasar, sehingga  pasar pun bereaksi negatif.  Beberapa faktor lain yang menyertai restatemenl, seperti penyebabnya yaitu perubahan prinsip akuntansi  atau kesalahan akuntansi; isu yang mendasari yaitu pengakuan  pendapatan, fraud,  biaya restrukturisi; dan dampaknya  pada laba. yaitu apakah meningkatkan  atau menurunkan laba, merupakan sinyal  tersendiri bagi pasar, bisa menjadi  good news ataupun bad news.  Tergautung bagaimana pasar  menilai  atau menginterpretasi peristiwa  tersebut. Selanjutnya, pasar akan menilai apakah intbrmasi tersebut material atau tidak. Dengan  demikian, kehadiran faktor-faktor itu akan  mempengaruhi  reaksi pasar atas restatement. Alur terjadinya  reaksi  pasar  atas informasi yang dipublikasi oleh perusahaan merupakan mekanisme  yang sejalan dengan signalling Theory maupun Efficient Market Hypothesis.
Berdasarkan uraian tersebut, maka kerangka pemikiran dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:

## Penelitian Terdahulu
Beberapa penelitian terdahulu  menemukan  bahwa  terdapat  dampak negatif pada equity return akibat restatement yatg disebabkan oleh kesalahan  akuntansi (Kinney and Mc Daniel, 1989; Dechow, Sloan, dan Sweeney, 1996). Terdapat konsekuensi  ketidakpastian  mengenai kondisi perusahaan saat restatement diumumkan. Pasar,  dengan  berbagai informasi yang dimilikinya tentu memberikan reaksi yang berbeda-beda atas isu yang mendasari  terjadinya restatemenl.  Anderson  dan Yohn (2002) menguji pengaruh  restatement pada persepsi investor di pasar modal.  Persepsi investor meliputi nilai perusahaan, asimetri  informasi, dan kepercayaafl investor pada laporan keuangan  perusahaan di periode berikutnya. Persepsi investor  tersebut dikaitkan dengan isu yang diusung dalam  restatemenf,  sehingga dapat terlihat apakah reaksi pasar akan berbeda berdasarkan  isu restatement.Hasil riset menunjukkan  bahwa restatement berpengaruh negatif pada nilai perusahaan  dan kepercayaafiinvestor, namun tidak
Gambar 1. Bagan Kerangka Pemikiran
secara perrnanen  meningkatkan  asimetri  infonnasi di pasar modal. Berkaitan dengan isu, terlihat bahwa pasar memberikan  reaksi yang lebih jika isu yang diusung adalah  pengakuan  pendapatan. -Berdasarkan uraian tersebut, maka hipotesis yang diajukan  adalah:
H1: Pasar bereaksi negatif atas restatement HZ: Reaksi pasar ata$ resiatenienl dengan  isu pendapatan berbeda  dengan  reaksi pasar atas restatement dengan isu fraud.
Nletode Penelitian Data yang  digunakan  dalam  penelitian ini merupakan data sekunder perusahaan-perusahaan yang tercatat di Bursa Efek Indonesia (BEI). Semua data dapat diperoleh dari situs resmi BEI, yahoo finance, dan Indonesian  Capital Market Electronic Library (icamel).  Data yang dimaksud  terdiri dai (1) Laporan Keuangan Tahunan, diperoleh dari  situs resmi BEI, (2) Tanggal publikasi laporan keuangan, diperoleh  dai. icamet  (3) Harga saham penutupan harian, diperoleh dari  situs y ahoo  finance. Penelitian ini dilaksanakan dengan sampel perusahaan yang terdaftar di BEI dengan  kriteria sebagai berikut (1) PerusahaffL yang terdaftar di BEI, (2)
Melakukan restatement  pada tahun 2009 sampai dengan  2012 (periode laporan keuangan tahun 2008 sampai dengan 2011), (3) Memiliki data laporan keuangan yu.rg t*ttgkap, data tanggal publikasi  laporan  keuangan,  dan data perdagangan saham  Vang dapat diakses melalui  situs resmi BEI, icamel, maupun Yahoo Financi (+j flaat melakukan  transaksi akuisisi, merger maupun pembagian diviclen  selama tahun 2009  sampai dengat}0lZ. perusahaan  yang melakuk an r e s t atement dlkarenakan mclakukan akuisisi ataupun merger dikeluarkan dari sampel untuk menghindari hasil yang bias' Studi terdahulu menunjukkan  bahwa akuisisi dan merger dapat mempengaruhi reaksi pasar (Hap sai, 2012; Mutmainah,2OOg). Demikian  pula untuk perusahaan yang melakukan restatement namun melakukan  pembagian dividen atau mengumumkan  dividen di periode  yang sama, dikeluarkan  dari sampel. Hasil studi terdahulu yang  menunjukkan  terjadinya reaksi pasar disekitar tanggal pembagian dividen ataupun pengumuman dividen  antara lain Anindhita (2010),
Sularso (2003), dan Kartini (2001).
Pengumpulan data diawali dengan mencari perusahaan yang memenuhi kriteria sampel. Pencarian  perusahaan yang melakukat restaternent dllakukart dengan menelusuri  laporan keuangan  tahunan  perusahaan  yang tercatat di BEI. Penelusuran dimulai dari laporan  auditor independen, laporan keuangan, hingga catatan atas laporan  keuangan.
Laporan keuangan tidak  hanya digunakan untuk mengumpulkan data perusahaan yang  hendak dijadikan sampel,  melainkan juga digunakan  untuk memperoleh  informasi mengenai penyebab,  perubahan laba, dan ist restatement.
Data lain yang diperlukan  dalam penelitian ini adalah  tanggal restatement.
Dikarenakan  restatement  yang dilakukan oleh  perusahaan bersamaan dengan laporan  keuangan tahunan, maka tanggal restatemenl  sama dengan tanggal penyampaian  laporan keuangan. Harga saham penutupan harian yang digunakan
uauiut yang terjadi selama  periode peristiwa dan periode estimasi. Periode
Jurnal  Riset Akuntansi dan Keuangan,  Vol. 1, No'3
peristiwa yaitu  5 hari di sekitar tanggal restatement, yangberarti 5 hari sebelum, 5 hari sesudah, dan I hari di tanggal restatemenr.  Periode  estimasi yaitu  selama}}O hari sebelum  periode peristiwa, atau  dimulai sejak hari ke 6 sampai  dengan hari ke 205 sebelum tanggal  restatement
Untuk pengujian  hipotesis,  variabel yang digunakan adalah reaksi  pasar yang diproksikan dengan  abnormal  return (AR) dan cumulative abnormal return (CAR). Jogiyanto (2010) mendefinislkan abnormal  return atau return  tak normal sebagai  kelebihan dari return yang sesungguhnya  terhadap retum normal. Retum normal merupakan return ekspektasian  (return yang diharapkan oleh investor).
Abnormal return dihitung dengan formula  sebagai berikut:
dfi;,n : fiu, - E[Hor] .......... (1)
Notasi: ARrn  : Abnormal  return sekuritas  ke-i  pada hari ket
f;;, : Return  realisasian  (sesungguhnya) untuk sekuritas ke -i pada hari  ke t E,[Ror] : Return ekspektasian sekuritas ke-l pada  hari ke t
Return realisasian (actual  return)  merupakan  return yang terjadi pada waktu ket yang merupakan selisih  harga sekarang relatif terhadap harga sebelumnya.
Dihitung dengan formula sebagai berikut:
El- : Pir- Pir-e ()\ -'It pit_g ............  \4,,
Notasi: R1  : Return sekuritas  ke i pada hari ke t P;1  : Harga sekuritas  ke i pada hari  ke t Pit-r : Harga sekuritas  ke i pada hari ke t-l
Penelitian ini menggunakan sampel dengan kriteria tertentu yang  tidak mewakili kondisi pasar secara umum. Mean adjusted model menghitung  return ekspektasi  berdasarkan return dari sekuritas yang  menjadi sampel  selama periode estimasi. Dengan demikian, penggunaan model tersebut  dalam menghitung returrn ekspektasi pada penelitian ini diharapkan dapat menghasilkan abnormal return yang lebih tepat. Proksi  lain untuk reaksi pasar adalah cumulative abnormal return (CAR). CAR menggambarkan reaksi pasar perusahaan ke-i secara kumulatif selama periode peristiwa. Formula yang digunakan untuk menghitung CAR sebagai berikut:
crt*r,', : E:=S *Rr,.......... .............. (7)
Notasi:
CAR;p = Cumulative Abnormal Return sekuritas ke-i pada hari ke t sampai dengan n ARr*  : Abnormal Return  saham i pada hari ke t
Pengujian Hl menggunakan uji signifikansi  abnormal return, sedangkan H2 menggunakan uji beda (uji -t) untuk dua sampel independen. Pengujian asumsi
Jurnal RisetAkuntansi  dan Keuangan,  Vol. 1,  No.3
perlu dilakukan terlebih dahulu  untuk men-renuhi syarat dilakukannya uji-t. Uji asumsi  yang dimaksud adalah uji normalitas  dan hornogenitas data.

## Hasil dan Pembahasan
Berdasarkan  laporan  keuangan  tahunan  untuk periode 2008 sampai dengan perio<ie 2OlT,  ditemukan 102 perusahaanyafig  melakukan resto-tement Namun, hanya 62 perusahaan yang masuk kriteria sampel, 60 perusahaan lainnya melakukan  restatemenl  dikarenakan  akuisisi,  merger, dan penawaran umum. Dari 62 perusahaan yang masuk kriteria sampel, Dari sisi klasifikasi berdasarkan  isu restatement) terdapat tiga peristiwa restatemenl dengan isu pengakuan pendapatan, dan 2l peristiwa  dengan  istt fraud.
Tabel 1. Klasifikasi dan Jumlah Sampel Klasifikasi Jumlah Persentase lsu Restatement Pengakuan  pendapatan Fraud Isu lainnya
Sektor Iirdustri
Aneka industri
Industri  dasar dan kimia Barang dan Konsumsi
Properti  dan real estate lnfrastruktur, utilitas dan transportasi Keuangan
Perdagangan,  jasa dan investasi
Pertanian Pertam
a J 21 39 5 5 0 7 8 t4 12 2 10 s% 33% 62% 8% 8% 0% 1t% r3% 22%
r9%
3%
t6%
Sumber:  data diolah
Berikut ini disajikan statistik deskriptif dai abnormal return  selama  5 hari disekitar tanggal peristiwa.
Tabel2. Statistik  Deskriptif Reaksi  Pasar Harian
Abnormal Retum Hari (t) Mean Median Std. Deviasi H+5 H+.1 H+3 H+2 H+1 HO H-1 }l-2 H-3 0.0194917 -0.008697 0.0090658 -0.007973 -0.000123 0.0018328 0.024780s -0.009439 0.0044175 -0.00023 -0.00096 -0.00096 -0.00182 -0.00072 0.00000 -0.00006 -0.000ss -0.00006 0.0751809 0.0s36279 0.0913516 0.0s74653 0.05s9s39 0.0372532 0.114846 0.0703626 0.1072554
Jurnal RisetAkuntansi  dan  Keuangan, Vol. 1, No.3
-0.00034 0.09s4507
-0.00055 0.0363806
Sumber: hasil  olah  data dengan Microsoft Excel Nilai mean atau average  abnormal return (AAR) menunjukkan reaksi pasar rata-rata pada hari  tertentu selama periode peristiwa. Pada Tabel 2 dapat dilihat  bahwa  nilai AAR pada periode peristiwa memiliki nilai negatif dan positif. Abnormal return positif menunjukkan bahwa pasar bereaksi positif, dan abnormal return bertanda negatif menunjukkan pasar bereaksi negatif atas restatemenf. Rata-rata reaksi pasar adalah negatif pada hari  ke 4 , 2 dan 1 setelah restatemenl serta pada hari ke 2 sebelurn  restatement.  Pada hari lainnya, termasuk pada hari dipublikasikannya  restatemen, pasar  secara  rata-rata bereaksi  positif. Rata-rata reaksi pasar terkecil  terjadi sehari  setelah  restatemenr dan merupakan reaksi negatif, yaitu  sebesar -0,000123 atau -0,0123oh. Sementara itu, rata-rata terbesar terjadi sehari sebelum restatemenf,  dan merupakan reaksi yang positit yaitu sebesar  0,0247805 atau 2,478oh. Reaksi  pasar yang terjadi sebelum suatu peristiwa  dipublikasikan menunjukkan kemungkinan telah terjadi kebocoran informasi mengenai peristiwa tersebut. Nilai median membagi kelompok data menjadi dua bagian, yaitu kelornpok  yang berada di atas dan di bawah nilai median. Pada Tabel 4 terlihat bahwa pasar bereaksi lebih negatif pada hari ke 2 setelah restatement,  yaifir sebesar -0,00182 atau -0,182o/o. Standar deviasi menunjukkan rata-rata penyrmpangan nilai abnormal return dari nilai AAR pada hari ke t. Standar deviasi tertinggi  terjadi tepat satu hari sebelum restatement , yaitu 0,114846 atatt sebesar 11,4 8oA.
Pengujian  normalitas  dan homogenitas untuk klasiJikasi berdasarkan isu restatement Berdasarkan isu yang telah ditentukan, diperoleh 3 sampel untuk kelompok isu pengakuan  pendapatan dan 21 sampel untuk kelompok iw fraud. Hasil uji normalitas  menunjukkan  signifikansi nilai K-S untuk kelompok  Fraud adalah 0,200 (sig. >0,05), yang berarti  Ho diterima, data berdistribusi normal. Signifikansi  dari KS untuk kelompok pengakuan  pendapatan tidak diketahui. Untuk itu, hasil pengujian  Shapiro-Wilk  akan digunakan untuk pengambilan keputusan tentang normalitas. Kelompok pengakuan  pendapatan menghasilkan signifikansi Shapiro-Wilk 0,664 (sig. , 0,05), yang berarti Ho diterima, data berdistribusi normal.
Pengujian lfipotesis Reaksi pasar yang terjadi akibat restatemenl selama periode  peristiwa ditunjukkan oleh  adanya abnormal return. Pengujian  statistik  terhadap abnormal return  bertujuan  untuk menguji  signifikansi  abnormal  return yang ada di periode peristiwa. Untuk itu, perlu dilakukan uji-t. Pengujian sigdfikatrsi abnormal return dan hasil perhitungan mean AA& akan mdawab hipotesis 1. Selanjutnya, untuk menjawab hipotesis 2,3, dan 4, reaksi pasar akan diproksikan dengan cumulative abnormal  return (CAR).
H-4 H-5
0.0080847 0.0042705
Ifipotesis 1, inenguii reaksi pasar  secara umum
@ abnormal return dan pengujian signifikansinya
disaj ikan  sebagai berikut:
Tabe13. Rin dan Uii Sienifikansi Abnormal Return Hari N Std. Deviation Sign. 2 tailed; a:5oh
Perhi Mean H+5
H+4 H+3 H+2 H+1 HO
63 0.01949143
63 -0.00869635
63 0.00906619
63 -0.00797302
63 -0.00012238 63 0.00183302 0.0751806407 0.0536273848 0.0913510080 0.0514652122 0.0559538706 0.0372529748 -4.463 -9.868 -4.250 -9.109 -8.241 tt.962 .000 .000 .000 .000 .000 .000 H-1 H-2 H-3 H-4 H-5 63 0.0247809s
63 -0.00943810
63 0.00441778
63 0.00808413 63 0.00427063 0.1148456215 0.0703618738 0.t072541101 0.0954497794 0.0363810936 -2.294 -1.605 -3.963 -4.149 11.7t7 .o2s .000 .000 .000 .000 Mean AAR Maks. AAR Min.
0.00415584 0.0247809s -0.00012238 t-tabel :1.645
Sumber : hasil olah  data  dengan SPSS
Parameter uji : Jika -t tabel < t hitung, maka Ho diterima
Jika -t tabel > t hitung, maka Ho ditolak Average abnirmal return (AAR) diuji signifikansinya dengan satu njlai pembandingiungdisebut kesalahan  standar  estimasi. Penelitian ini menggunakan *non adiuitid iodet untuk menghitung  return ekspektasi, karena itu kesalahan standar  estimasi yang paling  tepat  adalah  standar deviasi dari return-return selama periode  estimasi  (Jogiyanto, 2010). Nilai kesalahan standar estimasi diperoleh 0,057975256. Berdasarkan pararneter ujf t, hasil yang disajikan pada Tabel 3 menunjukkan bahwa nilai -t tabel > t hitung, sehingga  Ho ditolak. Demikian  pula dengan nilai signifikansi uji t yang menunjukkan nilai yang kurang dari 0,05 (.lgr. < 0,05). b"ngu, demikian,  terbukti bahwa abnormal return yang terjadi pada  periode peristiwa adalah signifikan.
Mean dari AAR merupakan nilai rerata abnormal return secara menyeluruh  sepanjang  periode peristiwa dan merupakan nilai yang  digunakan untuk menjawab  hipotesis 1. Nilai yang diperoleh adalah 0.00415584 atau
0,4156yo, dan bemilai positif. Dengan demikian, hipotesis I yang menyatakan bahwa pasar bereaksi negatif  atas restatemenl, ditolak. Pasar secara signifikan -"*ung bereaksi atast restatement, namun  dengan arah yang positif.
Jurnal  RisetAkuntansi  dan Keuangan, Vol. 1, No.3
Selanjutnya diketahui reaksi pasar terkecil terjadi tepat sehari setelah tanggal restatement Reaksi tersebut  merupakan  reaksi negatif yaitu sebesar  -0.00012238 atau -0,0123oh. Sementara itu, reaksi paling besar terjadi sehari  sebelum peristwa restatement, yaitu sebesar A.02478095 atau2,4lo/o, dan merupakan reaksi positif. Seperti yang telah  diungkapkan sebel,:mnya, bahwa reaksi pasar yang terjadi sebelum tanggal peristiwa menunjukkan telah terjadi kebocoran informasi mengenai  restatement.
Hasil pengujian  reaksi  pasar secara umum menunjukan hasil  dengan arah yang bertolak belakang tidak hanya dengan pemikiran  yang memandang restatement  sebagai sinyal negatif bagi investor, nzunun juga dengan  beberapa penelitian terdahulu yang  menemukan  reaksi  pasar yang negatif atas restatement. Perrelitian itu antara lain oleh Alyousef  dan Almutairi (2010) Kinney dan Mc Daniel (i989), Anderson  dan Yohn  (2002), Richardson et al. (2003), Palmrose er al. (2004), Agrawal dan Chada  (2005). Sudut pandang yang berbeda dalam menyikapi  restatement dapat menyebabkan  perbedaan reaksi  pasar. Restatemenr dipandang sebagai hal yang positif diduga karena pasar menilai bahwa perusahaan memiliki komitmen yang tittggi untuk mematuhi  peraturan  dan bersedia mengakui kesalahannya. Ada nilai keterbukaan yang dihargai oleh pasar. Selain itu, restatement  menunjukkan bahwa suatu  kesalahan yang terjadi di masa lalu telah ditemukan dan diperbaiki, sehingga terdapat  harapan untuk tidak terjadi kembali.
Hipotesis  2 menguii pelbedaan reaksi pasar berdasarkan isu restatement Hasil pengujian reaksi pasar untuk kelompok perusahaan yang melakukan restatemenr dengan isu pengakuan  pendapatan dan fraud disajikan sebagai berikut:
Tabel4. Hasil Uji Statistik  Reaksi Pasar antar Kelompok dengan Klasifikasi Isu
Restatement Grup isu
std. Mean
Devratlon t-test for Equality of lvleans Sig. (2- t tailed) CumAR Pendapatan Fraud -0.0209600 0.096122744 0.026812622 0.97004482 0.799 0.433 3 2l
*signifikan pada tingkat a:5o/o
x*signifikan pada tingkat  a:109zo
Sumber: pengolahan data dengan  SPSS Pada Tabel 4, rulai t diperoleh 0,799 dengan signifikansi 0,433 (sig. > o). Berdasarkan ketentuan pengambilan  keputusan untuk hipotesis,  yaitu: H0 : pa : Fb, jika sign. t > o Hl : pa * pb,jika sign. t < cr
Maka dapat diputuskan  bahwa  Ho diterima, tidak terdapat  perbedaan reaksi pasar di antara kelompok  restating cornpany dengan isu pengakuan pendapatan
Jurnal RisetAkuntansi  dan Keuangan, Vol. 1, No.3
dan fraud Dengatr demikian,  hipotesis  keempat (H4) yang  diajukan pada penelitian ini, tidak terbukti.
Reaksi pasar yang tidak berbeda di antaru kelompok restating company dengan isu yang berbeda  menunjukkan bahwa  informasi mengenai isu restatement bukanlah  informasi  yang menarik bagi pasar. Hasil penelitian ini tidak sejalan dengan  penelitiarr terdahulu oleh Anderson Can Yohn (2002),  serta Palmrose et al.
(2004).
Pemikiran yang dilandasi oleh teon  Signaling maupun Efficient Maricet dapat  menjelaskan reaksi pasar yang berbeda. Signaling  theory berkaitan erat dengan  kabar baik dan kabar buruk  yang disampaikan oleh perusahaan  kepada para investor. Restatement  brsa menjadi sinyal positif jika dipandang sebagai wujud komitmen dan rasa tanggung jawab perusahaan  kepada pasar  untuk memberikan informasi yang reliabel. Selanjutnya, pasar menilai bahwa perusahaan telah menemukan suatu  kesalahan, lalu secara "-fait'' mengakui dan memperbaikinya, sehingga tidak lagi terdapat hal yang  menyesatkan pada informasi yang disamp aikan.
Dari sisi fficient market hypothesis, pasar dikata-kan efisien jika harga sudah  mencerminkan semua informasi yang  tersedia. Menurut konsep pasar efisien  yang diungkapkan  oleh Fama (1970),  terdapat tiga bentuk pasar  efisien, yaitu bentuk lemah, setengah  kuat, dan kuat. Hartono (1998)  <ialam  Setiawan dan Hartono (2003) menyatakan  bahwa  efisiensi  pasar bentuk setengah kuat dapat dikembangkan lebih lanjut menjadi  efisiensi pasar bentuk setengah kuat secara informasi dan efisiensi pasar bentuk  setengah kuat secara keputusan.
Hasil  penelitian ini membuktikan  bahwa pasar secara umum bereaksi secara signifikan, artinya pasar menyerap informasi yang beredar ke publik.
Namun, reaksi pasar atas restatement dengan klasifikasi atau spesifikasi tertentu tidak terbukti memiliki perbedaan.  Artinya, pasar belum memperhitungkan informasi yang bersifat detil dan membutuhkan analisa lanjut. Menurut Hartono
(1998) dalam Setiawan dan Hartono (2003), kondisi  pasar yang demikian menunjukkan  bahwa  pasar berada pada  tahap  efisiensi bentuk setengah kuat secara informasi. Kondisi efisiensi  semacam itu menekankankepadafully  reflect dan inforrnation available, tetapi tidak memperhitungkan kecanggihan investor dal am mengolah informasi.
Simpulan dan Saran
Berdasarkan hasil pengujian dan analisa data, dapat disimpulkan sebagai berikut (1) Pasar bereaksi positif atas  restatement.  Reaksi yang positif adalah bertolak belakang  dengan pemikiran mengenai sinyal negatif  dan hasil penelitian terdahulu yang menunjuk&an  reaksi negatif atas restatement, (2) Tidak terdapat perbedaan reaksi pasar atas restatement diantara  kelompok isu restatement yang berbeda. Temuan ini diduga karena kondisi pasar modal di Indonesia  yang  berada pada bentuk setengah kuat secara informasi. Selain itu, temuan ini sejalan dengan penelitian terdahulu mengenai reaksi pasar  atas restatement yang pengungkapannya termasuk dalam kategori low prominence.
Penelitian ini diharapkan dapat menjadi gambaran awal mengenai reaksi pasar  atas accounting  restatemenr di Indonesia.  Namun demikian, masih terdapat
Jurnal Riset Akuntansi dan Keuangan, Vol.  1, No.3
Selanjutnya diketahui reaksi pasar terkecil terjadi tepat sehari setelah tanggal restatement Reaksi  tersebut  merupakan reaksi negatif yaitu sebesar  -0.00012238 atau -0,012302. Sementarartu,  reaksi paling besar terjadi sehari sebelum peristwa restatement., yaitu sebesar 0.02478095 atau  2,47o/o, dan merupakan reaksi positif. Seperti yang telah  diungkapkan sebelr:mnya, bahwa reaksi pasar yang terjadi sebelum tanggal peristiwa menunjukkan telah terjadi kebocoran informasi mengenai  restatement.
Hasil pengujian  reaksi  pasar secara umum  menunjukan hasil  dengan arah yang  bertolak belakang tidak hanya dengan pemikiran  yang memandang restatement  sebagai sinyal negatif bagi investor, namun juga dengan  beberapa penelitian terdahulu yang  menemukan  reaksi  pasar yang negatif atas restatement. Perrelitian itu antara lain oleh Alyousef  dan Almutairi (2010) Kinney dan Mc Daniel (i989), Anderson  dan Yohn  (2002), Richardson et al. (2003), Palmrose  e/
al. (2004), Agrawal dan Chada  (2005). Sudut pandang yang berbeda dalam menyikapi  restatement dapat menyebabkan  perbedaan reaksi  pasar. Restatemenr dipandang sebagai hal yang positif diduga karena pasar menilai bahwa perusahaan memiliki komitmen yang tinggi untuk mematuhi  peraturan  dan bersedia mengakui kesalahannya. Ada nilai keterbukaan yang dihargai oleh pasar. Selain ittt, restatement  menufljukkan bahwa suatu  kesalahan yang terjadi di masa lalu telah ditemukan dan diperbaiki, sehingga terdapat  harapan untuk tidak terjadi kembali.
Hipotesis 2 menguii perbedaan  rcaksi  pasav berdasarkan isu restatement Hasil pengujian reaksi pasar untuk kelompok perusahaan yang melakukan restatemenl dengan isu pengakuan  pendapatan dan fraud disajikan sebagai berikut:
Tabel 4. Hasil Uji Statistik  Reaksi Pasar antar Kelompok dengan Klasifikasi Isu Restatement
Grup isu N
std.
Mean Devtatlon t-test for Equality of
Means
Sig. (2-
t tailed) CumAR Pendapatan Fraud -0.0209600 0.096122744 0.026812622 0.97004482
0.799 0.433 a J 21
*signifikan pada tingkat a:5o/o *xsignifikan pada tingkat a:10Yo
Sumber: pengolahan data dengan  SPSS Pada Tabel 4, nilai t diperoleh 0,799 dengan signifikansi 0,433 (sig. > o).
Berdasarkan  ketentuan  pengambilan  keputusan untuk hipotesis,  yaitu: H0 : pa : pb, jika sign. t > u Hl : pa * pb,jika sign. t< o Maka dapat diputuskan  bahwa  Hs diterima, tidak terdapat  perbedaan reaksi pasar di antara kelompok  restating cornpany dengan isu pengakuan pendapatan
Jurnal RisetAkuntansidan  Keuangan, Vol. 1, No.3
beberapa keterbatasan  dalam  penelrtian ini, antara  lain jumlah sampel yang terlall s-:91kit untuk pengujian reaksi pasar pada klasifikasi tertentu - dai tidak dilakukannya pemisahan sektor industri y"ng *rngkin saja d.apatmenrpengaruhi hasil penelitian.
Penelitian tentang accounting restatemenr di Indonesia masih relatif sedikit, sehingga  tersedia peluang yang  besar untuk mengembangkan riset dengan 1"*1 ini. Pengujian reaksi pasar  dengan  klasifikasi ,nitoting compqny berdasarkan aset, sektor industri atau karakteristik  perusahaan lalnnya, serta jarrgka waktu penelitian yang lebih lama tenturyu uiur memperkaya- literatur mengenai restatemenr. Hasil pengujian  pada perrelitian ini m"rr.rjutian bahwa restatemenr direaksi secara positif oleh pasar. Meskipun  demikian, marrajemen hendaknya lebih berhati-hati dalam  menentukan  dan melaksanakan  kebijakan akuntansi.  Kesalahan yang  dapat  menyeba-bkan  terjadiny a restatement  sebalknya dihindari  mengingat restatement d.apat menurunkan  kepercayaan pasar atas informasi  keuangan yang disajikan. Restatement memiliki burryut  variasi dalam hal penyebab, dampak pada laba, isu, clan sebagainya.  Dengan  demikian, pasar hendaknya lebih cermat dalam menganalisu- rruto restatement agar dapat mengambil  keputusan  investasi yang tepat.
Daftar Pustaka
Agrawal, An rp dan Shahiba chadha. 2005. corporate Governance and Accounting Scandals. Journal of Law ond  Economics 4g: 3i1-406. Alyousef,  Husain Y., dan Ali L. Almutairi. 2010. An Empirical lnvestigation of Accounting Restatements by Public Companies: Evidence frorn-Kuw-ait. International  Review of Business  Research papers vol.6, No.l February 2010:513-535.
Anderson, Kirsten  I-., Teri Lombardi yohn. 2002. The Effect of 10-Ks Restatement on Firm value, Information Asymmetries, and Investors Reliance on Eamings. working paper, Georgetown  university, Washington DC. Anindhita, Galih. 2010. Analisis Reaksi pasar atas pengumuman Dividen sebelum dan Sesudah Ex-Dividend Date (sbtdi Kasus pada Kelompok cash Dividend Final Naik dan Turun pada perusahaan-perusahaan yang terdaftar di BEJ  Thun 2004 -2006. Skripsi,  universitas Diponegoro. Baber, william R., Sok Hyon Kang, Lihong iiung, zinan zhu. ioog. Shareholder Rights, corporate Governance, ald Accounting  Restatement. working Paper, The George Washington University,  Washington DC. Badan Pengawas  Pasar Modal dan Lembaga Keuangan (Bipepam-LK). pedoman Penyajian dan Pengungkapan Laporan Keuangan Emiien atau'perusahaan Publik.
Badan Pengawas  pasar Modal dan Lembaga  Keuangan (Bapepam-LK). Keputusan  Ketua Badan  pengawas pasar Modal No. rcrp_: g)pNrt9ga tentang Laporan  Tahunan.
Badertscher, Brad A., s.paul Hribar, Nicole Thome Jenkins.201l. Informed Trading and the market Reaction to Accounting Restatement.  The Accounting Review vol. 86 No. 5, American Accounting Association.
Jurnal  RisetAkuntansi dan Keuangan, Vol. 1,  No.3
Ball R. and P. Brown.  1958. An empirical Evaluation of Accounting Numbers-
Joumal of Accounting Research6 (Autumn): 159-178'
Beaver, W.H. 1968. The Information  Content of Annual Earnings Announcements. Journal of Accounting Research 6: 67-92'
Brown, Stephen  J. and Jerold  B. Warner.  1985. Using Daily Stock Returns : The. case of Event  Studies.  Journal of Financial  Econontics 14: 3 - 31.
Callen, jeffrey L., Joshua Livnat,  Dan Seagal. 2005.  Accounting  Restatement : Are They Always Bad News for Investor?  Journal of Investing
F'orthcoming, University of Toronto, Canada'
Dechow,  Patricia M., Ri"hutd G. Sloan, and Amy P. Sweeney. 1995. Detecting Earnings  Management.  The Accounting  Review 70 193-225
Dechow, P., R . Sloan and A. Sweeney. 1996. Causes  and consequences of Earnings Manipulation: An Analysis of Firm's Subject to Enforcement Action By the SEC. Contemporary Accounting Research  13 : 1-36.
Fama, Eugene i. tqzo.  Efficient  capital Markets: A Review of Theory And Empirical  Work.  The Joumal of Finance :383 -417
Files,  Rebecca,  Edward P. Swanson, and Senyo Tse. 2009. Stelath Disclosure of Accounting Restatements. The Accounting  Review,  American Accounting Association vol. 84, No. 5 DOI: 10.2308/accr.2009.84.5.1495 pp. 1495- 7520
Ghozali, Imam. 2007. Aplikasi  Analisis  Multivariate dengan' Program SPSS'
Badan  Penerbit Universitas Diponegoro. Indonesia'
Gujarati,  Damodar N. 201C. Basic Econometrics Buku I Edisi 5' Penerbit Salemba EmPat.  Indonesia.
Gumanti,  Tatang Ary dan Elok Sri Utami. 2002.  Bentuk  Pasar Efisien dan Pengujiannya. Jurnal  Akuntansi & Keuangan vol. 4, No. 1, Mei 2002:54
- 68. Hapsari, Harika Risetyo.  2012. Analisis  Reaksi Pasar Modal terhadap  Keputusan
' Merger aan Atuisisi Perusahaan pada Industri yang Sama di Bursa Efek Indonesia  Periode  1998 - 2008.  Accounting  and Business Information SystemVol. I No. 1, Agustus. Universitas Gajah  Mada'
Hennes, kur"r, M., Leone,  Andrew  J., Miller, Brian  P. 2008. The  Importance of bistinguistring Errors  from Irregularities in Restatement Research: The Case of Restatement and CEO/CFO  Turnover.  The  Accounting Review:
Nov 2008; Volume 83 No. 6:1487 -1519
Hribar,  p., N. Jenkins.  2004. The effect of Accounting Restatements on Earnings Revisions  and The Estimated Cost of Capital.  Review of Accounting
Studies  9 (213):337 -356.
Ikatan Akuntan Indonesia. 2009.  Pernyataan Standar Akuntansi Keuangan
(PSAK) No. 25 (revisi 2009).  Jakarta.
Jogiyanto. 2010. Studi Peristwa: Menguji Reaksi Pasar
Peristiwa. Edisi Pertama'  BPFE Yogyakarta.
Modal akibat Suatu
Jogiyanto. ZOl2. Teori Portfolio dan Analisis Investasi.  Edisi Ketujuh: cetakan
kedua.  BPFE  YogYakarta.
200r. Analisis Reaksi Pemegang  Saham terhadap pengumuman Perubahan Pembayaran Dividen di Bursa Efek Jakarta. Jumal Siasat
Bisnis No. 6 Yol.2. Kinney, william  R., and Linda S. Mc. Daniel. 1989. characteristic of Firms Correcting Previously Reported  Quarterly  Earnings. Journal of Accounting arrd Economics 1 1 : 7 l-93. Mandasari, Laras. 2011.  Faktor  Transaksi  dengan Pihak Istimewa, Financial Leverage dan Strategi Akuisisi dan Auditor terhadap Kecenderungan Kecurangan Akuntansi.  Skripsi. UPN Veteran Jakarta. Mutmainah. 2009. Tunneling atau Value Added dalam Strategi Merger dan Akuisisi di Indonesia. Jumal Manajemen Teori dan Terapan Tahun 2 No. 2, Agustus. Palmrose, Zoe-Vonna, Vernon J. Richardson, Susan Scholz. 2004. Determinants of Market Reaction to Restatement  Announcements. Journal of Accounting and Economics 37 (2004) 59-89. Rani, Prawita Mandhega. 2011. Pengaruh Kinerja  Komite Audit Terhadap Ivlanajemen Laba (Dengan Menggunakan  Earnings Restatement sebagai Proksi dari Manajemen Laba). Skripsi.  Universitas Diponegoro, Sernarang. Retnoasih, Dian dan Faisal. 2008. Penyajian Kembali Laba oleh perusahaan Publik di Indonesia. Jurnal Akuntansi  dan Bisnis vol. g No. 1, Februari : 95-108.
Richardson, Scott, Irem Tuna, dan Min wu. 2002. predicting Earnings Management: The case of Earnings Resiatement. working paper. University of Pennsylvania - The Wharton School. Sauro, Jeff. Fundamentals of Statistics 3: Sampling:  The central limit theorem. Diakses pada 27 Maret 2013. http ://www.usablestats.  com/les sons/central limit Setiawan, Doddy  dan Jogiyanto Hartono.2003. Pengujian Efisiensi Pasar Bentuk setengah Kuat Secara Keputusan: Analisis pengumuman Dividen Meningkat. Jumal Riset Akuntansi  lndonesia vol. 6 No. 2, Mei : l3l-144. Sharpe, William F. 1997. Morningstar's Performance  Measures. Srinivasan,  Suraj, Aida sijamic wahid, Gwen yu. 2011. Admitting Mistakes: An Analysis of Restatement by Foreign Firms Listed in the uS. working Paper, Harvard Business  School. sularso, R.A. 2003. Pengaruh  Pengumumuan Dividen terhadap perubahan Harga Saham (Return) Sebelum dan Sesudah Ex-Dividend Date di Bursa Efek Jakarta (BEJ). Jurnal Akuntansi dan Keuangan Vol. 5 No. 1. Teoh, S., wong, T., 1993. Perceived Auditor euality and the Earnings Response Coefficient. The Accounting Review 08, 3 46-3 66. Yuristisia,  Citra dan Niki Lukviawafinan. 2008. Analisis  Hubungan antara Strong Boards dan External Governance  terhadap Accounting Restatement. Jurnal Siasat Bisnis Vol. 12 No. 2, 89-114.