## Jurnal Wacana Ekonomi

## Fakultas Ekonomi Universitas Garut
P-ISSN : 1412-5897;   E-ISSN : 2715-517X
Pengaruh Financial Distress dan Earning Per Share (EPS) terhadap Return Saham Perusahaan (pada Sub Sektor Perkebunan Kelapa Sawit yang Terdaftar di Bei untuk Periode Tahun 2015-2018)
Reny Dany Merliyana 1 ; R. Wedi Rusmawan Kusumah 2
1 Universitas Widyatama rd.merliyana22@gmail.com
2 Universitas Widyatama wedi.rusmawan@widyatama.ac.id

## Abstrak
Kajian dalam riset ini bertujuan guna memutuskan dampak Financial Distress dan Earning  per  Share (EPS)  terhadap Return Saham  Perseroan  (pada  Sub  Sektor Perkebunan Kelapa Sawit yang tercatat di Bursa Efek Indonesia (BEI) untuk periode penelitian  dari  tahun  2015  sampai  tahun  2018.  Faktor  yang  diuji  yaitu Financial Distress dan Earning  per  Share (EPS)  sebagai  variabel  bebas  dan Return Saham sebagai  variabel  terikat.  Riset  ini  menggunakan  pengukuran  dari  skala  rasio  dan Purposive  Sampling ,  sehingga  terdapat  15  emiten  sub  sektor  Perkebunan  Kelapa Sawit  yang  tercatat  di  Bursa  Efek  Indonesia  dalam  riset  ini.  Pengkajiannya menggunakan  Statistik  Deskriptif  melalui  teknik  regresi  data  panel  yang menggunakan prosedur pengujian Random Effect Model atau REM melalui aplikasi pengujian pemrograman Eviews 9. Setelah dilakukan pengujian, terdapat hubungan yang  negatif  dari  penggunaan  model  Zmijewski  untuk  menguji  faktor Financial Distress pada Return Saham.  Sedangkan,  faktor Earning  per  Share (EPS)  tidak memiliki  pengaruh  pada Return Saham.  Diketahui  juga  bahwa  PT  Astra  Agro Lestari,  Tbk  (AALI)  memiliki  kinerja  keuangan  dan  nilai  saham  yang  terbaik, sedangkan  PT  Gozco  Plantation,  Tbk  (GZCO)  memiliki  performa  keuangan  dan nilai  saham  yang  paling  buruk  bila  dibandingkan  dengan  asosiasi  Sub  Sektor Perkebunan Kelapa Sawit.
Kata  Kunci: Financial  Distress dengan  model  Zmijewski,  Laba  Per  Saham, Pengembalian saham

## Abstract
The study in this research aims to determine the impact of Financial Distress and Earning per Share (EPS) on the Company's Stock Return (in the Oil Palm Plantation Sub-Sector  listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange  (IDX)  for  the  research  period from 2015 to 2018. Factors tested namely Financial Distress and Earning per Share (EPS)  as  independent  variables  and  Stock  Return  as  the  dependent  variable.This research  uses  a  measurement  of  the  ratio  scale  and  Purposive  Sampling,  so  that there are 15 issuers of the Oil Palm Plantation sub-sector listed on the Indonesia Stock Exchange in this research. The study uses Descriptive Statistics through panel data regression techniques using Random Effect Model or REM testing procedures through the Eviews 9 programming test application. After testing, there is a negative
relationship from the use of the Zmijewski model to test the Financial Distress factor on  Stock  Returns.Meanwhile,  the  Earning  factor  per  Share  (EPS)  no  ak  has  an influence on Stock Return. It is also known that PT Astra Agro Lestari, Tbk (AALI) has the best financial performance and share value, while PT Gozco Plantation, Tbk (GZCO) has the worst financial performance and share value when compared to the Association of Palm Oil Sub-Sector.
Keywords: Earning Per Share (EPS), Financial Distress with model Zmijewski Stock Return

## 1 Pendahuluan
Para penanam modal sebelum melaksanakan investasi saham pada suatu emiten, mereka terlebih dulu  akan  melaksanakan  analisis  kinerja  keuangan  pada  perseroan  tersebut,  dengan  harapan bahwa  emiten  itu  dapat  memberikan  keuntungan,  yang  merupakan  tujuan  utama  yang  ingin pemodal dapatkan dari kegiatan jual beli saham di Pasar Modal. Pendukung keuangan potensial menggunakan strategi atau prosedur yang berbeda untuk memperoleh keuntungan, baik dengan menggunakan  analisa  teknikal  maupun  fundamental,  melalui  pemeriksaan  mereka  sendiri terhadap perilaku bursa ataupun melalui jasa kantor penyidik pasar modal, yaitu melalui pialang, jasa perusahaan sekuritas ataupun para manajer investasi.
Pengembalian  keuntungan  saham  dibedakan  menjadi  dua,  yaitu  pengembalian  realisasi (pengembalian yang terjadi atau dapat juga disebut sebagai pengembalian yang sebenarnya) dan pengembalian yang diekspektasi (pengembalian yang diharapkan oleh pemberi dana).
Gambar 1: Grafik harga kelapa sawit dalam kurun waktu 10 tahun Sumber: www.sahamok.com/grafik-harga-komoditi/kelapa-sawit-2
Melihat  gambar  di  atas,  terjadi  penurunan  biaya  minyak  sawit  dunia  selama  10  tahun,  yang dimulai  pada  tahun  2010  hingga  2018,  yang  juga  memperlihatkan  penurunan  indeks  sektor perkebunan secara tajam, sehingga berpengaruh pada tingkat pengembalian saham. Selain gambar di atas, di bawah ini juga ditampilkan pergerakan pengembalian saham yang diperoleh melalui hasil kalkulasi Abnormal Return yang diterapkan pada perusahaan Sub Sektor Perkebunan Kelapa Sawit yang tercatat di Bursa Efek Indonesia.
Gambar 2: Return Saham (Rata-rata nilai Abnormal Return ) Perusahaan Sub Sektor Perkebunan Kelapa Sawit tahun 2015 sampai tahun 2018 Sumber: www.idx.co.id (data yang diolah)
Yang disajikan dari Gambar 2, terjadi penurunan return saham yang dialami oleh perusahaan Sub Sektor Perkebunan Kelapa Sawit di tahun 2016 dan 2018 dengan nilai return saham negatif dan di bawah nilai normal. Selanjutnya, jika dikaitkan pada Gambar 1 di tahun 2016 dan 2018 pada diagram tersebut, terjadi penurunan harga jual kelapa sawit dunia. Yang berakibat  pada adanya kaitan antara harga jual kelapa sawit dunia dengan return saham yang dihasilkan oleh perusahaan kelapa sawit di Indonesia di tahun 2016 dan 2018.
Disampaikan  Damodaran  (2012)  untuk  terhindar  dari  kesulitan  keuangan,  manajemen  suatu perusahaan harus melaksanakan pengawasan terhadap kinerja perusahaan. Terdapat dua hal yang menyebabkan suatu perusahaan mengalami kebangkrutan, yaitu faktor global yang bersifat umum (makro) dan juga faktor dari dalam perusahaan itu sendiri, yakni:
▪ Disebabkan oleh masalah kesulitan arus kas, dimana pembiayaan operasional perusahaan lebih besar dibandingkan penghasilannya.
▪ Disebabkan karena besarnya hutang perusahaan, dimana hutang yang besar tersebut tidak mampu ditutupi dan dilunasi oleh perusahaan.
▪ Akibat kerugian yang disebabkan oleh aktivitas operasional perusahaan, sehingga kerugian tersebut  menyebabkan perusahaan  membayar  beban  yang  lebih besar  yang  dibiayai  dari penerimaan perusahaan dan menyebabkan arus kas menjadi negatif.
Beberapa  organisasi  bisa  saja  mudah  untuk mengatasi  hal  tersebut  di  atas,  namun  jika  pemicu kebangkrutannya  disebabkan  oleh  keadaan  dari  luar  perusahaan  yang  lebih  bersifat  global (makro), maka akan sulit untuk diatasi oleh perusahaan itu sendiri. Hal ini sejalan dengan riset yang telah dilakukan oleh Julini, Siahaan, Sinaga, dan Purba (2015), dimana dijelaskan gagasan terkait teknik menghitung kesulitan keuangan (financial distress) melalui perhitungan Altman Z- Score , kesimpulan risetnya bahwa financial distress memiliki pengaruh yang positif pada return saham.
Merujuk  pada  riset  terdahulu,  diungkapkan  oleh  Nathaniel  (2008),  dimana Earning  per  Share (EPS)  tidak  berdampak  kritis  terhadap return saham.  Sementara  itu,  riset  dari  Putra  dan Kindangen (2016); Sinaga (2019); Purnamasari, DP. dan Satriawan S. (2014); serta oleh Gunadi dan  Kesuma  (2015),  dimana  hasil  risetnya  yaitu Earning  Per  Share (EPS)  tidak  memiliki pengaruh pada Return Saham.

## 2 Tinjauan Pustaka

## 2.1 Return Saham
Return saham menurut Hartono, J. (2016), diartikan secara spesifik sebagai hasil yang diperoleh dari  suatu  kegiatan  penanaman  modal.  Metode  untuk  menghitung return saham  juga menggunakan referensi dari buku tersebut, yaitu:
2015 2016 2017 2018 Mean Series1 0,00139 (0,00280) 0,00257 (0,00266) (0,00038)
(0,00500) - 0,00500 A xi s Ti tl e
1. Ukuran keuntungan yang disampaikan bergantung pada ukuran keuntungan yang diperoleh dari bisnis dan strategi sirkulasi keuntungan.
Dimana:
= Harga saham pada saat ini
= Harga saham periode lalu
= Keuntungan tunai yang dibayarkan
2. Namun, jika suatu organisasi tidak melaksanakan pembagian dividen tunai secara berkala kepada para investornya, pengembalian saham dapat ditentukan sebagai berikut:
Sehingga disimpulkan bahwa perhitungan return dalam riset ini yaitu dengan menggunakan hasil dari  pengurangan  harga  saham  periode  ini  terhadap  harga  periode  lalu,  serta  jenis  return  yang digunakan adalah realized return.

## 2.2 Abnormal Return
Seperti  yang  dikemukakan  oleh  Hartono,  J.  (2016),  return  abnormal  adalah  selisih  dari return realisasi atas return normal, yang ditunjukkan melalui:
Penjelasan:
= Return abnormal dari sekuritas pertama pada saat-t
= Realisasi Return melalui sekuritas pertama pada saat-t
= Return yang diharapkan dari sekuritas pertama pada saat-t
Return yang sebenarnya atau disebut juga dengan Actual Return , yaitu pengembalian saham yang diperoleh melalui selisih antara nilai penutupan saham pada hari ini dengan nilai saham pada hari sebelumnya.  Sementara  itu,  dalam  riset  ini  untuk  mengetahui  nilai  pengembalian  saham  yang diharapkan  atau  yang  biasa  disebut  return  ekspektasi  yaitu  dengan  menggunakan  “Market Adjusted  Model”,  dimana  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  yang  disingkat  dengan  IHSG digunakan dalam perhitungannya yaitu selisih antara nilai IHSG pada suatu hari dengan nilai hari sebelumnya.

## 2.3 Financial Distress (Kesulitan Keuangan )
Merujuk  pada  riset  Hossari  dan  Rahman  (2005)  yang  disampaikan  kembali  oleh  Fachrudin (2008),  bahwa  penggunaan  “Teknik  Multivariat”  yang  diambil  dari  lima  puluh  tiga  riset  yang dilaksanakan  pada  tahun  1966  sampai  dengan  tahun  2002,  yang  menghasilkan  empat  puluh delapan  rasio  keuangan  terpopuler,  namun  yang  digunakan  dalam  model  Zmijewski,  hanya menggunakan tiga rasio keuangan saja yang menduduki posisi teratas, yaitu: 1) kegagalan bank, 2)  kegagalan  bisnis,  dan  3)  kesulitan  keuangan  perusahaan.  Maka  Model  Zmijewski  yang
digunakan  dalam  riset  ini,  untuk  mengetahui  level  kebangkrutan  pada  Perusahaan  Sub  Sektor Kelapa Sawit.
Selain  itu,  penggunaan  model  Zmijewski  yang  digunakan  dalam    penelitian  ini  untuk  dapat mengukur tingkat kesulitan keuangan pada sub sektor perkebunan kelapa sawit juga  didasarkan pada  pemahaman  pada  penelitian  yang dilakukan  oleh  Anandarajan,  et  al.  (2001)  yang dikutip dari  Fachrudin  (2008),  bahwa  Model  Zmijewski  yang  dicetuskan  pada  tahun  1984  dapat digunakan untuk mengetahui prediksi dari awal kebangkrutan suatu entitas dalam industri secara umum dan bukan pada industri tertentu.
Kriteria pengukurannya didapatkan melalui perhitungan berikut:
b* = - 4.803 – 3.6 ROA + 5.4FNL – 0.1LIQ
Penjelasannya nilai b* yaitu menunjukkan kemungkinan terjadi likuidasi pada perusahaan yang diteliti, dimana bahwa semakin besar nilai “b”, maka peluang entitas yang diteliti menuju kondisi bangkrut, akan menjadi lebih tinggi.
Diketahui dalam rumus tersebut, terdapat tiga rasio keuangan sesuai dengan model Zmijewski, dan ketiga pengukuran rasio keuangan tersebut ialah yang digunakan dalam penelitian ini, yaitu: ROA  = Return on Asset atau Pendapatan Bersih pada Total Aktiva FNL  = Total Debt to Asset atau Total Kewajiban terhadap Total Aktiva LIQ  = Current Assets to Current Liabilities atau Aktiva Lancar pada Kewajiban Lancar
Merujuk  pada  riset  Hossari  dan  Rahman  (2005)  yang  disampaikan  kembali  oleh  Fachrudin (2008),  bahwa  penggunaan  “Teknik  Multivariat”  yang  diambil  dari  lima  puluh  tiga  riset  yang dilaksanakan  pada  tahun  1966  sampai  dengan  tahun  2002,  menghasilkan  empat  puluh  delapan rasio keuangan terpopuler, namun yang digunakan dalam model Zmijewski, hanya menggunakan tiga rasio keuangan saja yang menduduki posisi teratas, yaitu: 1) kegagalan bank, 2) kegagalan bisnis,  dan  3)  kesulitan  keuangan  perusahaan.  Maka  Model  Zmijewski  yang  digunakan  dalam riset ini, untuk mengetahui level kebangkrutan pada Perusahaan Sub Sektor Kelapa Sawit.

## 2.4 Earning per Share (EPS)
Laba  Per  Saham  atau  yang  biasa  disebut  dengan  EPS,  didefinisikan  oleh  Darmadji  dan Fakhruddin (2006) sebagai proporsi yang menunjukkan porsi pendapatan per lembar saham yang dimiliki. Persamaan manfaat per saham adalah sebagai berikut:

## Laba per Saham =
Seperti  yang  disampaikan  oleh  Tandelilin  (2017),  bahwa  laba  per  saham  (EPS)  adalah  bagian penting  utama  sebelum Price  Earning  Ratio (PER)  yang  harus  dipertimbangkan  untuk menganalisa  suatu  entitas.  Dengan  mengetahui  nilai  Laba  per  Saham  (EPS),  berarti  bahwa besarnya  laba  yang  diperoleh  entitas  tersebut  juga  dapat  diketahui,  dan  seseorang  yang  ingin berinvestasi  pada  perusahaan  tersebut,  dapat  memperkirakan  jumlah  keuntungan  yang  akan diperoleh.

## 2.5 Pengaruh Financial Distress terhadap Return Saham
Menurut  Julini,  Siahaan,  Sinaga  dan  Purba  (2015)  agar  terhindar  dari  terjadinya  kesulitan keuangan  di  suatu  perusahaan,  salah  satu  kewajiban  manajemen  perusahaan  yaitu  dengan menerapkan  kinerja  perusahaan  yang  baik.  Hasil  risetnya  menunjukkan  bahwa  kesulitan keuangan yang menggunakan perhitungan “Altman Z-Score” memiliki dampak positif dan  tidak signifikan  terhadap return saham.  Namun,  hasil  penelitian  yang  berbeda  yang  dilakukan  oleh Wulandari,  Norita,  dan  Iradianty  (2016),  bahwa  “Ohlson  Score”  yang  digunakan  untuk menghitung estimasi kesulitan keuangan berdampak negatif pada return saham pada 9 perusahaan sub sektor tekstil dan garmen yang dipilih dengan purposive sampling , dimana kondisinya pada saat diteliti bahwa perusahaan tersebut sedang mengalami indikasi awal kebangkrutan.
Model  Zmijewski  digunakan  untuk  mengetahui  prediksi  kesulitan  keuangan  yang  terjadi  pada Perusahaan Sub-Sektor Kelapa Sawit. Hal ini disebabkan karena tiga rasio keuangan dalam model Zmijewski  merupakan  peringkat  tiga  besar  rasio  keuangan  utama  yang  diungkapkan  dalam penelitian Hossari dan Rahman (2005) dalam Fachrudin (2008), yaitu Laba Bersih terhadap Total Aktiva,  Total  Hutang  terhadap  Total  Aktiva,  serta  Aktiva  Lancar  terhadap  Kewajiban  Lancar. Untuk itu dalam penelitian ini, dapat disimpulkan Hipotesis pertama ialah:
H1 : Financial Distress memiliki pengaruh pada return saham.

## 2.6 Pengaruh Earning per Share terhadap Return Saham
Riset yang telah dilaksanakan oleh Sinaga (2019) yang kontradiktif dengan teori, menyimpulkan bahwa  EPS  tidak  berdampak  terhadap return saham,  diperoleh  dari  analisis  statistik  deskriptif pada variabel EPS yang memiliki sebaran data yang kurang baik, dan ditunjukkan dengan nilai standar  deviasi  EPS  jauh  lebih  besar  dibandingkan  dengan  nilai  EPS  itu  sendiri.  Disampaikan juga bahwa perusahaan yang dijadikan sampel penelitian yaitu MLBI dan DLTA, memberikan return saham yang jauh melebihi rata-rata return yang diberikan oleh perusahaan pesaing lainnya dalam  satu  sektor  perusahaan.  Selain  itu,  jumlah  saham  yang  beredar  atas  kedua  perusahaan tersebut,  jauh  lebih  kecil  dibandingkan  perusahaan  lain  yang  menyebabkan  laba  per  lembar sahamnya menjadi jauh lebih besar dari rata-rata EPS yang diberikan perusahaan industri sejenis.
Oleh karena hal tersebut sehingga tertarik untuk membuktikan teori bahwa semakin besarnya nilai EPS entitas, maka menjadi semakin menguntungkan pemilik saham entitas tersebut, karena EPS besar  menunjukkan  laba  entitas  tersebut  juga  besar,  yang  menyebabkan  calon  pemilik  saham tertarik untuk berinvestasi, yang berdampak pada naiknya harga dan return saham entitas tersebut. sehingga, hipotesis kedua riset ini yaitu:
H2: Earning per Share (EPS) memiliki pengaruh pada return saham.

## 3 Metodologi  Penelitian
Beberapa kategori sampel yang berkaitan dengan riset ini yaitu:
1) Perusahaan dalam kategori sub Sektor Perkebunan Kelapa Sawit yang tercatat di BEI antara tahun 2015 sampai 2018.
2) Perusahaan  dalam  kategori  sub  sektor  Perkebunan  Kelapa  Sawit  yang  selalu mempublikasikan  informasi  laporan  keuangan  antara  tahun  2015  sampai  dengan  tahun 2018.
3) Perusahaan dalam kategori Sub Sektor Perkebunan Kelapa Sawit yang berinformasi data sangat lengkap dalam kurun waktu tahun 2015-2018 untuk menunjang riset.
Maka kesimpulan data yang digunakan untuk riset ini yaitu:
• Total  populasi  data  riset  ini  sebanyak delapan belas  (18) perusahaan  dalam  kategori  sub sektor perkebunan kelapa sawit yang listed di BEI.
• Sampel dalam riset ini sebanyak limabelas (15) perusahaan dalam kategori perusahaan di atas,  sebab  terdapat  tiga  perusahaan  yang  tidak  memenuhi  kriteria  uji  dalam  riset  ini dikarenakan data publikasi laporan keuangannya tidak lengkap yaitu ANDI, MGRO, dan GOLL.
Di riset ini, digunakan teknik analisis data panel regression atau panel pooled data.

## Estimasi Model Data Panel Regression menggunakan Random Effect
Merujuk  hasil  olah  data  yang  menggunakan  program  eviews  versi  9,  persamaan  regresi  yang diperoleh yakni:
Return Saham = (- 0,000448) + (- 7,79E-05) (FD) + (- 1,44E-06) (EPS)
Dengan penjelasan sebagai berikut:
• Angka - 0,000448 mengandung arti bahwa prediksi mengenai Return Saham (Y) pada saat kedua  variabel  bebas  yaitu Financial  Distress dan Earning  per  Share (EPS)  dianggap konstan atau bernilai nol, yang berdampak pada perubahan rata-rata nilai Return Saham .
• Angka koefisien regresi untuk Financial Distress adalah  – 7,79E-05 dan bernilai negatif, berarti terdapat hubungan yang berlawanan antara Financial Distress dengan Stock Return , atau setiap kenaikan Financial Distress malah menurunkan Stock Return sebesar 7,79E-05 kali lipatnya.
• Angka koefisien regresi Earning per Share (EPS) adalah - 1,44E-06 dan bernilai negatif, yang berarti  terdapat  hubungan yang  berlawanan  antara  EPS  dengan Stock  Return ,  atau setiap kenaikan Earning per Share (EPS), malah menurunkan Stock Return sebesar 1,44E- 06 kali lipatnya.

## Uji Hipotesis
1) Pengujian Signifikansi Simultan (Uji Statistik-F) Merujuk pada hasil olah data, bahwa nilai probabilitas uji statistik-F bernilai 0,028989 lebih rendah dari standar signifikansi tingkat 0,05 yang berarti bahwa dalam riset ini perhitungan model regresinya layak untuk digunakan.
2) Koefisien Determinasi
Nilai  koefisien  determinasi  yang  didapat  dari  hasil  olah  data  ialah  11,7%,  yang  berarti bahwa Financial  Distress dan Earning  per  Share (EPS)  berdampak  pada  perubahan penambahan Stock  Return sebesar  11,7%pada  perusahaan  yang  diuji,  sedangkan  sisanya 88,3% dipengaruhi oleh unsur lainnya atau faktor yang tidak dianalisis dalam riset ini.
3) Hasil Uji Hipotesis-t
Uji variabel bebas dalam riset ini, hasilnya yaitu:
Tabel 1: Hasil uji hipotesis (sub hipotesis)-t
Tabel 2: Hasil uji hipotesis-t
Disimpulkan dari tabel 2, bahwa nilai Financial Distress dan nilai Laba per Saham (EPS), yaitu:
1)
H 0 1 ditolak dan H a 1 diterima, karena nilai probabilitasnya lebih kecil dari 0,05. Sedangkan, nilai  thitung  lebih  besar  dari  ttabel,  yang  berarti  bahwa  faktor Financial  Distress berdampak secara signifikan namun berlawanan arahnya terhadap Stock Return .
2)
H 0 2 diterima dan H a 2 ditolak, karena nilai probabilitasnya lebih besar dari 0,05. Sedangkan, nilai thitung lebih kecil dari ttabel, yang berarti bahwa EPS tidak memiliki pengaruh pada Stock Return.

## 4 Hasil Penelitian dan Pembahasan

## 4.1 Pengaruh Financial Distress Terhadap Return Saham
Melalui hasil uji hipotesis dalam riset ini, diperoleh hasil t-statistic financial distress sebesar - 2,475852  dengan probabilitinya  0,0163 yang  nilainya  lebih  kecil  dibandingkan  dengan  tingkat signifikansi atau 0,0163 < 0,05, maka ditarik kesimpulan bahwa hasil uji dari hipotesis pertama adalah  diterima,  yang  berarti  bahwa financial  distress berpengaruh  pada Stock  Return .  Dapat disimpulkan  bahwa,  terdapat  pengaruh  yang  berlawanan  dari  kedua  variabel  tersebut,  dimana semakin  tinggi  kondisi  kesulitan  keuangan (financial  distress) menyebabkan  semakin  rendah pemberian stock return pada perusahaan yang diteliti yaitu sub sektor perkebunan kelapa sawit pada  tahun  uji  2015  sampai  2018.  Sehingga,  hasil  penelitian  sejalan  dengan  penelitian  yang dilakukan oleh Wulandari, Norita, dan Iradianty (2016), yaitu adanya pengaruh signifikan dari prediksi kebangkrutan O-Score terhadap Stock Return pada perusahaan yang diteliti, yang mana semakin besar score Ohlson membuat semakin rendah Stock Return nya.
Adapun dalam riset ini, yang mengalami kesulitan keuangan paling tinggi adalah GZCO ( Gozco Plantation )  terjadi  pada  tahun  2015  hingga  2018,  yang  menyebabkan return saham  yang dibagikan  emiten  ini  ialah  yang  paling  rendah  jika  dibandingkan  perusahaan  lain.  Sebaliknya dalam  kategori  perusahaan  yang  sama,  AALI  (Astra  Agro  Lestari)  mengalami  risiko  kesulitan keuangan  yang  paling  rendah  dan  membagikan  return  saham  yang  paling  besar  kepada  para investornya.

## 4.2 Pengaruh Earning Per Share (EPS) terhadap Stock Return
Hasil  uji  hipotesis  dalam  riset  ini,  diperoleh  nilai  uji  t-statistic  sebesar  -0,492296  dengan probabilitas  0,6244  yang  lebih  besar  dari  tingkat  signifikansi  0,05  atau  0,6244  >  0,05,  yang menunjukkan  bahwa  EPS  tidak  memiliki  pengaruh  pada Stock  Return pada  perusahaan  yang
diteliti. Dari hasil uji regresi data panel riset ini bahwa hasil uji hipotesis kedua ialah ditolak, atau dapat  diartikan  faktor  EPS  tidak  berdampak  pada  return  saham  pada  sektor  perusahaan  yang diteliti.  Hasil  riset  ini  sesuai  dengan  penelitian  Aditya  dan  Isnurhadi  (2013)  bahwa  EPS  tidak berdampak pada return saham pada perusahaan infrastruktur, utilitas, dan transportasi yang berarti bahwa teori mengenai EPS dan Return Saham kontradiktif dengan pemikiran investor. Penelitian Putra & Kindangen (2016), menunjukkan hasil yang sejalan yaitu EPS tidak berpengaruh pada Return Saham.
Penjelasan mengenai hasil uji riset ini bahwa EPS tidak berpengaruh pada return Saham, yaitu:
• Bahwa  nilai  EPS  atau  perbandingan  dari  laba  bersih  terhadap  harga  per  lembar  saham perusahaan, bukanlah satu-satunya faktor penentu yang dapat dijadikan pertimbangan bagi calon pemegang saham yang ingin membeli saham suatu emiten.
• Meskipun  perbandingan  Laba  per  Saham  yang  beredar  di  perusahaan  meningkat,  belum tentu  tingkat  pembagian  keuntungan  atas  kepemilikan  saham  emiten  tersebut  juga  akan meningkat,  dikarenakan  ada  banyak  faktor  lain  yang  bisa  mempengaruhi  proporsi pembagian return saham suatu emiten.
• Walaupun  dalam  teori  disampaikan  semakin  tinggi  EPS  akan  mengakibatkan  semakin tinggi  return  saham,  tetapi  kebanyakan  dari  pembeli  saham  lebih  tertarik  untuk mendapatkan keuntungan jangka pendek atau capital gain , yaitu selisih antara harga beli dengan harga jual saham emiten tersebut.
• Merujuk pada hasil uji statistik deskriptif yang dilakukan, yaitu nilai rata-rata (mean) yang jauh dibawah standar deviasi, serta selisih antara nilai minimum dan maksimumnya sangat tinggi, yang berarti bahwa terjadi penyebaran data yang kurang baik pada variabel EPS sub sektor  kelapa  sawit  yang  diteliti  dalam  riset  ini.  Selain  itu,  nilai  probabilitas  yang  lebih besar  dari  tingkat  signifikansi  0,05  dan  nilai  thitung  lebih  kecil  dari  ttabel,  maka  dapat disimpulkan bahwa EPS tidak berpengaruh pada return saham dalam penelitian ini.

## 5 Simpulan dan Saran
Simpulan dari riset ini berdasarkan pada pembahasan yang telah disampaikan, yaitu:
1. Adanya  pengaruh  signifikan  tetapi  berlawanan  arah  antara Financial  Distress dengan Return Saham.  Yaitu  bahwa  semakin  tinggi  nilai Financial  Distress, maka  menjadi semakin  rendah Return Saham  yang  diberikan  pada  perusahaan  yang  diteliti.  Begitupun sebaliknya .
2. EPS tidak memiliki pengaruh pada Return Saham, yang berarti bahwa meningkatnya nilai EPS tidak berdampak pada besar atau kecilnya return saham yang dibagikan oleh emiten kepada investornya.
3. AALI  (Astra  Agro  Lestari)  ialah  perusahaan  yang  masuk  dalam  kategori  terbaik  pada subsektor  industri  kelapa  sawit  yang  diteliti  dalam  riset  ini  melalui  analisa  perhitungan model Zmijewski, dimana memiliki kinerja keuangan yang sangat baik dan tidak terkendala kesulitan keuangan. Selain itu memiliki kinerja saham yang terbaik, dengan nilai EPS yang tinggi dan harga penutupan saham per tahun yang paling tinggi jika dibandingkan dengan nilai nominal sahamnya selama periode 2015 sampai 2018.
4. Namun,  dengan  analisa  perhitungan  yang  sejalan  dalam  riset  ini,  bahwa  GZCO  (Gozco Plantation)  merupakan  perusahaan  yang  memiliki  kinerja  keuangan  yang  paling  buruk, nilai  EPS  yang  sangat  rendah  dan  harga  pengembalian  saham  yang  paling  rendah,  serta harga saham penutupan akhir setiap tahun yang terus menurun dan jauh lebih rendah dari nilai  nominal  sahamnya.  Selain  itu,  MAGP  (Multi  Agro  Gemilang);  JAVA  (Jaya  Agra Wattie)  dan  UNSP  (Bakrie  Sumatera  Plantation),  juga  memiliki  kinerja  keuangan  yang
buruk,  nilai  EPS  dan  Return  Saham  yang  rendah,  serta  harga  saham  penutupan  per tahunnya yang terus menurun dan lebih rendah daripada nilai nominal sahamnya.
Masukkan yang dapat diberikkan berdasarkan simpulan yang sudah diuraikan diantaranya adalah:
1. Ditujukan  kepada  perusahaan  dalam  industri  yang  diteliti  dalam  riset  ini,  khususnya GZCO,  JAVA,  MAGP  dan  UNSP  disarankan  untuk  memberi  perhatian  khusus  dan meningkatkan pengelolaan kinerja Return terhadap Aktiva yang dimiliki (ROA), perbaikan pengelolaan utang dan kewajiban perusahaan, dan pengelolaan likuiditas khususnya pada indikator  Rasio  Hutang  Lancar,  serta  untuk  dapat  mengantisipasinya  adalah  dengan menerapkan  model  prediksi  kebangkrutan  Zmijewski.  Selain  daripada  itu,  agar  bisa meningkatkan  laba  perusahaan  yang  bisa  menaikkan  EPS,  agar  calon  penanam  modal tertarik berinvestasi pada empat perusahaan tersebut.
2. Kepada  calon  penanam  modal  atau  investor  yang  berminat  untuk  membeli  saham  dan menanamkan  modalnya  pada  perusahaan  dalam  industri  di  riset  ini,  sebaiknya  terlebih dahulu  dapat  melakukan  analisa  kinerja  keuangan  dengan  menghitung  prediksi kebangkrutan  perusahaan  tersebut  menggunakan  metode  zmijewski.  Jika  hasil perhitungannya menghasilkan score besar berarti harus dihindari, karena kondisi keuangan emiten tersebut sedang buruk dan berdampak pada kecilnya keuntungan yang didapatkan dari investasinya, begitupun sebaliknya.
3. Untuk  peneliti  berikutnya  yang  tertarik  melaksanakan  dengan  tema  yang  sama,  saya referensikan  untuk  menggunakan  metode  lainnya  dalam  memprediksi  kebangkrutan emiten,  misalnya  menggunakan  metode  Grover  yang  lebih  lengkap  dari  zmijewski,  atau bisa menggabungkan tiga metode sekaligus yaitu ”Springate, 0hlon Score dan Altman Z- Score”, agar hasil penelitiannya lebih lengkap dan lebih mumpuni. Atau dapat juga dengan menggunakan variabel kinerja keuangan lainnya selain rasio profitabilitas sehingga hasil cakupan analisisnya menjadi lebih luas.

## Daftar Pustaka
Aditya, K., & Isnurhadi. (2013). Analisis Pengaruh Rasio Lancar, Rasio Perputaran Total Aktiva, Debt To Equity Ratio, Return On Equity, Dan Earning Per Share Terhadap Return Saham Perusahaan  Sektor  Infrastruktur,  Utilitas,  Dan  Transportasi  Yang  Terdaftar  Di  BEI Periode  2007-2011. Jurnal  Manajemen  dan  Bisnis  Sriwijaya  (JMBS) ,  Vol.11,  No.4, Desember 2013. ISSN 1412-4521. Damodaran, A. (2012). Investment Valuation (3rd Edition). New York: John Wiley & Sons. Fachrudin, K. A. (2008). Kesulitan Keuangan Perusahaan dan Personal. Medan: USU Press. Gunadi,  G.  G.,  &  Kesuma,  I.  W.  (2015).  Pengaruh  ROA,  DER,  EPS  Terhadap  Return  Saham Perusahaan  Food  And  Beverage  BEI. E-Jurnal  Manajemen  Unud ,  1636-1647  (Vol.  4,
No. 6) . Hartono, J. (2016). Teori Portofolio dan Analisis Investasi ( Edisi 10 ). Yogyakarta: BPPE.
Julini, D., Siahaan, Y., Sinaga, M., & Purba, R. (2015). Pengaruh Financial Distress (Altman Z- Score) Terhadap Return Saham Pada Perusahaan Sektor Aneka Industri Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia. SULTANIST: Jurnal Manajemen dan Keuangan STIE Sultan Agung , (Vol 3, No 1).
Nathaniel,  N.  (2008).  Analisis  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Return  Saham  (Studi  Pada Saham-saham  Real  Estate  and  Property  di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2004-2006). eprints.undip.ac.id . Semarang, Jawa Tengah, Indonesia: Universitas Diponegoro.
Purnamasari, K., DP, E. N., & Satriawan S, R. A. (2014). Pengaruh Current Ratio (CR), Debt To Equity Ratio (DER), Return On Equity (ROE), Price Earning Ratio (PER), Dan Earning Per Share (Eps) Terhadap Return Saham Pada Perusahaan Property And Real Estate Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2009-2011. Jom FEKON , Vol 1 No. 2.
Putra,  F.  E.,  &  Kindangen,  P.  (2016).  Pengaruh  Return  On  Asset  (ROA),  Net  Profit  Margin (NPM), Dan Earning Per Share (EPS) Terhadap Return Saham Perusahaan Makanan Dan Minuman Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia (Periode 2010-2014) . Jurnal EMBA Jurnal EMBA Vol.4 No.4 September 2016 , 235-245.
Sinaga, R. V. (2019). Pengaruh Inventory Turnover (ITO), Debt To Equity Ratio (DER), Return On  Asset  (ROA),  Earning  Per  Share  (EPS),  dan  Price  Earning  Ratio  (PER)  Terhadap Return  Saham  Pada  Perusahaan  Food  And  Beverage  Yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia. Jurnal  Manajemen  dan  Bisnis  (JMB)  Volume  19  No.  1  Universitas  Katolik Santo Thomas Medan , 29-46. Tandelilin, E. (2017). Pasar Modal (Analisis Investasi dan Manajemen Portofolio). Yogyakarta: PT Kanisius.
Wulandari, A. P., Norita, & Iradianty, A. (2016). Pengaruh Prediksi Kebangkrutan Ohlson Score (O-Score)  Terhadap  Return  Saham  (Studi  Pada  Perusahaan  Sub  Sektor  Tekstil  dan Garmen Yang Listing di BEI Tahun 2010-2014). e-Proceeding of Management (pp. 101- 108). Bandung: Telkom University.