Relevansi Intelectual Capital terhadap Harga dan Retun Saham di Industri Perbankan Pemerintah di Indonesia
Nardi Sunardi *)
*) Universitas Pamulang, dosen01030@unpam.ac.id ARTICLES
INFORMATION

## ABSTRACT

## JURNAL ILMIAH MANAJEMEN FORKAMMA
Vol.3, No.1, November 2019 Halaman  : 95 – 108 © LPPM & FORKAMMA
Prodi Magister Manajemen UNVERSITAS   PAMULANG
ISSN ( online )  : 2599-171X ISSN ( print )     : 2598-9545
Keyword : Intelectual Capital ; modal fisik; modal manusia ; modal struktur; Harga Saham ; Return Saham
JEL. classification : C33, G20, G23, N65

## Contact Author :

## PRODI MAGISTER MANAJEMEN & FORKAMMA UNPAM
JL.Surya Kencana No.1 Pamulang Tangerang Selatan – Banten Telp. (021) 7412566, Fax (021) 7412491 Email : jurnalforkamma.unpam@gmail.com
Penelitian  ini  bertujuan “menguji  pengaruh Intelectual  Capital (modal  fisik,  modal  manusia,  modal  structural)    secara  parsial maupun  simultan  Harga  dan  Return  Saham.  Populasi  dan Sampel dalam penelitian ini adalah 4 perusahaan Bank Umum Pemerintah  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada periode 2012-2018. Analisis regresi menggunakan analisis data panel.  Hasil  Penelitian  :  (1)  Variabel  Modal Fisik  berpengaruh negatif  dan  signifikan  terhadap  Harga  Saham,  (2)  Modal Manusia  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  Harga Saham,  (3)  Modal  Structural berpengaruh  negatif  dan  tidak signifikan terhadap Harga Saham, (4) Intelectual Capital (modal fisik,  modal  manusia,  modal  struktural)  secara  simultan berpengaruh positif dan signifikan  terhadap Harga Saham, (5) Variabel  Modal Fisik  berpengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap Return Saham,  (6)  Modal  Manusia  berpengaruh negatif  dan tidak  signifikan  terhadap Return Saham,  (7)  Modal Structural berpengaruh  positif  dan  tidak  signifikan  terhadap Return Saham,  (8) Intelectual  Capital (modal  fisik,  modal manusia, modal struktural)  secara simultan berpengaruh positif dan tidak signifikan  terhadap Return Saham ”,
This  study  aims  to “examine  the  effect  of  intellectual  capital (physical  capital,  human  capital,  structural  capital)  partially  or simultaneously  Price  and  Stock  Return.  The  population  and sample  in  this  study  were  4  Government  Commercial  Bank companies listed on the Indonesia Stock Exchange (IDX) in the 2012-2018  period.  Regression  analysis  using  panel  data analysis. Research Results: (1) Physical Capital Variables have a  negative  and  significant  effect  on  Stock  Prices,  (2)  Human Capital has a positive and significant effect on Stock Prices, (3) Structural  Capital  has  a  negative  and  not  significant  effect  on Stock  Prices,  (4)  Intellectual  Capital  (  physical  capital,  human capital,  structural  capital)  simultaneously  have  a  positive  and significant effect on Stock Prices, (5) Physical Capital Variables have  a  negative  and  significant  effect  on  Stock  Returns,  (6) Human  Capital  has  a  negative  and  not  significant  effect  on Stock  Returns,  (7)  Structural  capital  has  a  positive  and  not significant  effect  on  Stock  Return,  (8)  Intellectual  Capital (physical capital, human capital, structural capital) simultaneously has a positive and not significant effect on Stock Return ”,

## A. PENDAHULUAN
Suatu  perusahaan  dalam  melakukan  bisnisnya  ada  tujuan  yang  akan  di  capai pemegang saham atau pemilik suatu perusahaan. Setiap pendapatan yang akan di dapat perusahan  merupakan  target  capean  yang  di  harapkan  persahaan  yang  sudah direncanakan  sebelumnya. menutur  Sunardi  (2018)  “Target  capean  tersebut  sangatlah penting  bagi  perusahaan  karena  dengan  pencapaian  target  perusahan  yang  telah ditetapkan  atau  bisa  jadi  melebihi  target  yang  ditetapkan  merupakan  prestasi manajemen  perusahaan  dalam mengelola  perusahaan.  Keberhasilan  ini  sebagai  ukuran untuk menilai kinerja manajemen perusahaan dalam mmengelola perusahan. Begitu pula sebaliknya  perusahaan  gagal    mencapai  target  yang  diharapkan,  ini  merupakan kegagalan  manajemen  perusahaan  dalam  pengelolaan  perusahaan  khususnya  dalam mengembangkan perusahaan ”.
Lembaga  pasar  modal  yang  ada  di  Indonesia  adalah  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI). “Perkembangan Bursa Efek Indonesia (BEI) sangat cepat sehingga menjadi alternatif bagi perusahaan untuk mencari tambahan dana. Perkembangan Bursa Efek selain di lihat dari semakin  banyaknya  anggota  bursa  dapat  dilihat  juga  dari  perubahan  harga  dan  return saham  yang  di  perdagangkan.  Perubahan  harga  saham  & return saham  dapat memberikan  petunjuk  tentang  aktivitas  yang  terjadi  dipasar  serta  investor  dalam melakukan  transaksi  jual  beli”.  (Sunardi,  2018)  Saham  adalah  “bentuk  kepemilikan perusahaan  sebagai  instrumen  investasi  bagi  investor  yang  memiliki  tingkat  return  dan resiko yangcukup besar, oleh sebab itu  sejumlah informasi sangat di perlukan bagi para investor untuk bisa mengambil keputusan tentang saham perusahaan yang layar untuk di pilih. Dalam menentukan perusahaan apa dan disektor mana yang akan menjadi pilihan tepat  untuk  tempat  berinvestasi  investor  perlu  memperhatikan  pergerakan  harga  saham yang  dapat  berubah-ubah  dalam  hitungan  menit  bahkan  detik.  Harga  dan return saham yang tercatat di pasar modal (Bursa Efek Indonesia) terdiri dari tiga kategori, yaitu harga tertinggi  ( high  price ),  harga  terendah  ( low  price ),  dan  harga  penutupan  (closing  price). Harga  saham  yang  di  gunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  harga  penutupan  (closing price)”.
Intellectual  Capital merupakan  satu  pendekatan  yang  digunakan  dalam  pengukuran dan  penilaian  aset  pengetahuan  ( knowledge  asset) .  dan  kebanyakan  peneliti  yang mengemukakan  bahwa Intellectual  Capital adalah “salah  satu  penggerak  yang menghasilkan  nilai  pada  suatu  perusahaan.  Penciptaan  nilai  dalam  konteks  ini  adalah memanfaatkan seluruh potensi yang dimiliki perusahaan, baik karyawan ( human capital ), aset fisik ( physical capital ), maupun struktural capital . Pengelolaan yang baik atas seluruh potensi ini akan menciptakan value added bagi perusahaan (dalam hal ini disebut dengan VAIC) yang kemudian dapat mendorong kinerja keuangan perusahaan untuk kepentingan stakeholder ” .
Hubungan Intellectual Capital dengan kinerja keuangan telah dibuktikan secara empiris oleh  penelitian  Chen  et.  al.,  (2005)  “menggunakan  model  Pulic  (VAIC)  untuk  menguji hubungan  antara  IC  dengan  nilai  pada  dan  kinerja  keuangan  perusahaan  dengan menggunakan  sampel  perusahaan  publik  di  Taiwan”.  Hasilnya  menunjukkan  bahwa Intellectual Capital berpengaruh secara positif terhadap nilai pasar dan kinerja keuangan Berdasarkan  latar  belakang  tersebut,  penelitian  ini  berusaha  menguji  kembali “Relevansi Intelectual  Capital terhadap  Harga  dan Retun Saham    di  Industri  Perbankan Pemerintah di Indonesia”.
Dari  permasalahan  dan  fenomena diatas  ,  maka  perumusan masalah    yang  diangkat sebagai berikut :

## ISSN ( print ) : 2598-9545 & ISSN (online) : 2599-171X
1. Apakah  ada  pengaruh  Modal  Fisik    ( Value  Added  Capital  Employed  /  VACA ) secara parsial terhadap Harga Saham (HS) ?.
2. Apakah  ada  pengaruh  Modal  Manusia (Value  Added  Human  Capital / VAHU ) secara parsial terhadap Harga Saham (HS) ?.
3. Apakah  ada  pengaruh  Modal  Struktural  ( Structural  Capital  Value  Added  /  STVA ) secara parsial terhadap Harga Saham (HS) ?.
4.  Apakah  ada  pengaruh Intelectual  Capital (modal  fisik,  modal  manusia,  modal structural) secara simultan terhadap Harga Saham (HS) ?.
5. Apakah  ada  pengaruh  Modal  Fisik    ( Value  Added  Capital  Employed  /  VACA ) secara parsial terhadap Return Saham (RS) ?.
6. Apakah  ada  pengaruh  Modal  Manusia (Value  Added  Human  Capital / VAHU ) secara parsial terhadap Return Saham (RS) ?.
7. Apakah  ada  pengaruh  Modal  Struktural  ( Structural  Capital  Value  Added  /  STVA ) secara parsial terhadap Return Saham (RS) ?.
8.  Apakah  ada  pengaruh Intelectual  Capital (modal  fisik,  modal  manusia,  modal structural) secara simultan terhadap Return Return Saham (RS) ?.

## Kerangka Pemikiran dan Hipotesis
Hipotesis Penelitian
Ha 1 : Modal  Fisik    ( Value  Added  Capital  Employed  /  VACA )berpengaruh  terhadap Harga Saham (HS)
Ha 2 : Modal  Manusia (Value  Added  Human  Capital / VAHU )  berpengaruh  terhadap Harga Saham (HS)
Ha 3 : Modal Struktural ( Structural Capital Value Added / STVA ) berpengaruh terhadap Harga Saham (HS)
Ha 4 : Intelectual  Capital (modal  fisik,  modal  manusia,  modal  structural)berpengaruh terhadap  Harga Saham (HS)
Ha 5 : Modal  Fisik    ( Value  Added  Capital  Employed  /  VACA )  berpengaruh berpengaruh terhadap  Return Saham (HS)
Ha 6 : Modal  Manusia (Value  Added  Human  Capital / VAHU )  berpengaruh  terhadap Return Saham (HS)
Ha 7 : Modal  Struktural  ( Structural  Capital  Value  Added  /  STVA )  berpengaruh terhadap  Return Saham (HS))
Ha 8 : Intelectual  Capital (modal  fisik,  modal  manusia,  modal  structural)berpengaruh terhadap  Return Saham (HS)
Harga Saham
(Y1)
(HS) Ha 4 Ha 1 Ha 2 Return Saham (Y2) (RS) Modal Fisik (Physical Capital) VACA (X1) Modal Struktural
(Structural Capital) STVA (X3) Modal Manusia (Human Capital) VAHU (X2) Ha 3 H a8 Ha 7 Ha 6 Ha 6

## B. LANDASAN TEORI

## Saham
Saham  menurut Syahyunan  (2013)  “Saham  (stock)  meruakan  surat  bergharga yang  menujukan  kepemilikan  seseorang  atau  badan  terhadap  suatu  perusahaan  atau dengan kata lain Saham dapat di deinisikan sebagai tanda penyertaan modal seseorang atau badan usaha dalam perusahaan a tau perseroan terbatas”.

## Harga Saham
Menurut Kodrat dan Kurniawan (2011) “harga saham pada dasarnya dipengaruhi oleh permintaan dan penawaran  namun untuk melakukan penilaian harga saham dengan baik  diperlakukan  data  operasional  perusahaan  seperti  laporan  keuangan  yang  telah  di audit, performance perusahaan dimasa yang akan datang”.menurut sunardi (2018) “harga saham mengalami perubahan naik turunnya dari waktu ke waktu lain, perubahan tersebut tergantung pada kekuatan permintaan dan penawaran, apabila suatu saham permintaan maka harga saham mengalami peningkatan, begitu juga sebaliknya apabila harga saham mengalami kelebihan penawaran maka harga saham cenderung mengalami penurunan”.

## Return Saham
Return atau  tinggkat  pengembalian  merupakan hasil  yang  diperoleh  investor  dari investasi.  “Return  dapat  berupa  return  realisasian  yang  sudah  terjadi  atau  return ekspektasian  yang  belum  terjadi  tetapi  yang  diharapkan  akan  terjadi  da  masa  akan datang.  Return  realisasian  ( realized  return )  merupakan  return  yang  telah  tejadi.  Return realisasian  dihitung  menggunakan  data  historis.  Return  realisasian  penting  karena digunakan sebagai salah satu pengukur kinerja dari perusahaan. Return realisasian atau return  histori  ini  juga  berguna  sebagai  dasar  penentuan  return  ekspekstasian  ( expected return ) dan risiko da masa akan datang”.

## Modal Intelektual
Mpdel  intelektual  atau  disebut Intellectual  Capital salah “satu sumber daya yang dimliki  atau  aset  yang  dimiliki  oleh  perusahaan ”.  Brooking  (1996)  dalam  Ulum  (2008) mendefinisikan IC sebagai berikut: “ IC si the term given to the combined intangible assets of  market,  intellectual  property,  human-centred  and  infrastructure –which  enable  the company  to  function ”.  Stewart  (1997)  dalam  Ulum  (2008)  menyebut  bahwa:  ―IC  is “ intellectual material –knowledge, information, intellectual property, experience–that can be put to use to create wealth ”.
Namun,  menurut  Bontiset.  al.  (2000)  dalam  Ulum  (2008)  menyatakan “bahwa  pada umumnya para peneliti membagi IC menjadi tiga komponen, yaitu : Human Capital (HC), Structural  Capital (SC),  dan Capital  Employed (CE).  Secara  sederhana  Human  Capital mencerminkan individual  knowledge  stock suatu  organisasi  yang  dipresentasikan  oleh karyawannya.  HC  ini  termasuk  kompetensi,  komitmen  dan  loyalitas  karyawan  terhadap perusahaan ”.
Modal  orang  atau  sumber  daya  manusia  didefinisikan  sebagai “pengetahuan individu  dari  suatu  organisasi  yang  ada  pada  pegawainya ”  (Bontiset.al.,  2001  dalam Asusti  2004).  Pegawai  menghasilkan Intellectual  Capital melalui  kompetensi,  sikap,  dan kecerdasan  intelektual  (Rooset.  al.,  1997  dalam  Asusti  2004). “Kecerdasan  intelektual

## ISSN ( print ) : 2598-9545 & ISSN (online) : 2599-171X
menjadi  seseorang  mengubah  praktek  dan  memikirkan  solusi  yang  inovatif  terhadap suatu  masalah.  Meskipun  pegawai  dianggap  sebagai  aktiva  perusahaan  yang  paling penting dalam pembelajaran, namun mereka bukan milik perusahaan ”.
“Structural  Capital didefinisikan  sebagai  pengetahuan  yang  akan  tetap  dalam perusahaan ”  (Starovic,2004  dalam  Astuti,  2004).  “ Structural  Capital terdiri  dari  rutinitas organisasi,  prosedur-prosedur,  sistem,  budaya  dan  database.  Salah  satu  bagian  dari structural capital adalah membangun sistem seperti database yang memungkinkan orang- orang  dapat  saing  berhubungan  dan  belajar  satu  sama    lain,  sehingga  menumbuhkan sinergi karena adanya kemudahan berbagi pengetahuan dan bekerja sama antar individu dalam organisasi. Di samping database, termasuk dalam structural capital adalah semua hal  selain  manusia  yang  berasal  dari  pengetahuan  yang  berada  dalam  suatu  organisasi termasuk struktur organisasi, petunjuk proses, strategi, rutinitas, software, hardware, dan semua hal yang nilainya terhadap perusahaan lebih tinggi daripada nilai materinya ”. Menurut  Sunard  (2018)  “Structural  Capital  meliputi  seluruh non-human  store houses  of  knowledge dalam  organisasi.  Termasuk  dalam  Structural  Capital  adalah database, organizational chart, process manual, strategies, routines dan segala hal yang membuat  nilai  perusahaan  lebih  besar  dari  nilai  materialnya.  Sedangkan Capital Employeed adalah  pengetahuan  yang  melekat  dalam marketing  channels dan customer relationship ” .
VAIC  adalah “metode  yang  dikemukakan  dan  di  kembangkan  oleh  Pulic  pada tahun  1997  yang  di  kemukakan  untuk  memberikan  informasi  mengenai value  creati  on efficiency dari  aset  tidak  berwujud  ( intangible  asset )  dan  aset  berwujud  ( tangible  asset ) yang  ada  diperusahaan.  Model  ini  dimulai  dengan  kemampuan  perusahaan  untuk menciptakan value  added (VA  yaitu  indikator  paling  objektif  untuk  menilai  keberhasilan usaha  dan  menunjukkan  kemampuan  perusahaan  dalam  penciptaan  nilai  ( value creation ) ” (Pulic, 1998). VA dihitung sebagai selisih antara output dan input (Pulic, 1999 dalam Ulum, 2008).
Tan et.  al .,  (2007)  dalam  Ulum  2008 “menyatakan  bahwa  output  (OUT) merepresentasikan revenue dan mencakup seluruh produk dan jasa yang dijual di pasar, sedangkan  input  (IN)  mencakup  seluruh  beban  yang  digunakan  dalam  memperoleh revenue. Hal penting dalam model ini adalah bahwa beban karyawan ( Labour expenses ) tidak termasuk dalam IN. Karena peran aktifnya dalam proses value creation , intellectual potential (yang  direpresentasikan  dengan labour  expenses )  tidak  dihitung  sebagai  biaya ( cost ) dan tidak masuk dalam komponen IN ” (Pulic, 1999 dalam Ulum, 2008). Karena itu, “aspek  kunci  dalam  model  Pulic  adalah  memperlakukan  tenaga  kerja  sebagai  entitas penciptaan  nilai  ( value  creating  entity ) ”  (Tan et.  al .,  2007  dalam  Ulum,  2008).  Menurut Pulic  “Komponen  utama  dari  VAIC  yang  dikembangkan  Pulic  tersebut  dapat  dilihat  dari sumber daya perusahaan, yaitu physical capital (VACA – Value Added Capital Employed ), human  capital (VAHU – Value  Added  Human  Capital ),  dan structural  capital (STVA – Structural Capital Value Added ) ”.

## ISSN ( print ) : 2598-9545 & ISSN (online) : 2599-171X

## C. METODOLOGI PENELITIAN
Penelitian  ini  menggunakan  pendekatan  kuantitatif  sampel  dan  polipasi  penelitian  ini merupakan Bank Umum  Pemerintah  yang terdaftar di  Bursa Efek Indonesia  (BEI) pada periode 2012-2018.
Sampel Penelitian ini adalah :
Variabel Operasi :
Variabel Proxy Measurement Scala Intellectual Capital (X) VAIC VAICTM Model (Pulic, 1998) VAIC™ = VACA + VAHU + STVA Rasio Harga Saham (Y1) HS HS = Harga saham - Return Saham (Y2) RS RS = HS - HS 1 HS 1
Rasio
Penelitian  ini “menggunakan  metode  analisis  regresi  data  panel  adalah  metode analisis  data  yang  dilakukan  dalam  penelitian  ini  . Ordinary  least  square  (OLS)  atau common effect model,  fixed  effect  model,  random effect model .  yaitu  untuk menentukan salah  satu  dari  tiga  pendekatan  regresi  panel  yang  akan  digunakan  pendekatan menggunakan Chow  test dan Hausman  test .  Peneliti  mengunakan  program  aplikasi bantuan software statistik diantaranya MS.Exel 2010 untuk mengolah data sekunder yang didapat  yaitu    pembuatan  tabel  dan  grafik  untuk  menganalisis  deskriptif  penitian  ini. Sedangkan untuk membantu dalam menganalisis data yang digunakan dalam melakukan pengujian  signifikasi  analisis  regresi  linier  berganda  data  panel  dalam  pengolahan  data dengan EVIEWS versi 10.0 ”.

## D. HASIL DAN PEMBAHASAN
Penelitian  ini melakukan estimasi Intelectual Capital (modal fisik, modal manusia, modal  structural)  Terhadap  Harga  Saham  (HS)  dan  Return  Saham  (RS),  Perusahaan Bank  Umum  Pemerintah    yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia    (BEI)  pada  periode 2012-2018.
No. Code Bank Pemerintah In Indonesia 1 BBNI Bank Negara Indonesia (Persero) 2 BMRI Bank Mandiri (Persero) Tbk. 3 BBRI Bank Rakyat Indonesia (Persero) 4 BBTN Bank Tabungan Negara (Persero)

## ISSN ( print ) : 2598-9545 & ISSN (online) : 2599-171X

## Deskripsi Data dan Statistik
Deskripsi  data  statistik “data  yang  diinput  dari  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI) maka dapat  dihitung  rasio-rasio  keuangan  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  yang  meliputi VACA,  VAHU,  STVA,  HS  dan  RS  Selanjutnya  apabila  dilihat  dari  nilai  minimum, maksimum,  ratarata  ( mean )  dan standar  deviasi (δ)”  dari  masing-masing  variabel penelitian dapat dilihat pada tabel berikut ini:

## Deskripsi Data Statistik
RS CR VACA VAHU STVA Mean 0.224286 1.180000 0.363929 2.823929 0.638929 Median 0.070000 1.190000 0.360000 2.845000 0.650000 Maximum 1.960000 1.420000 0.610000 3.550000 0.720000 Minimum -0.890000 0.670000 0.230000 1.970000 0.490000 Std. Dev. 0.542712 0.149790 0.100308 0.423411 0.057177 Skewness 0.862901 -1.621747 0.792148 0.013024 -0.586217 Kurtosis 5.298560 6.790173 2.973698 2.229101 2.869466 Jarque-Bera 9.638727 29.03327 2.929133 0.694124 1.623580 Probability 0.008072 0.000000 0.231178 0.706761 0.444063 Sum 6.280000 33.04000 10.19000 79.07000 17.89000 Sum Sq. Dev. 7.952486 0.605800 0.271668 4.840468 0.088268 Observations 28 28 28 28 28 Cross sections 4 4 4 4 4 Sumber : Hasil output data panel Eviews 10.0

## Model 1 : Yang mempengaruhi Harga Saham (HS)
Pemilihan  Model  Regresi  Data  Panel  untuk  faktor Intelectual  Capital (modal  fisik, modal manusia, modal structural) yang memepengaruhi  Harga Saham (HS)
Berdasarkan  penelitian  Sunardi  (2018)  “Permodelan  dalam  mengunakan  teknik regresi  data  panel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  dapat  menggunakan  tiga pendekatan alternative metode regresi data panel dalam pengolahannya yaitu (1) metode common-constant (the pooled ordinary least square model (OLS), ( 2) metode efek tetap (fixed  effect  model  (FEM)), dan  (3)  metode  efek  random (random  effect  model  (REM) . Berikut  merupakan  aplikasi  dari  pemilihan  model  yang  ditetapkan  terhadap  faktor-faktor yang memepengaruhi  Harga Saham (HS) ”

## Uji berpasangan
Uji berpasangan ketiga model regresi data panel dalam uji berpasangan, pada tabel diatas terdapat disimpulkaan bahwa fixed efek model atau model efek tetap dalam regresi data  panel  digunakan  dalam  mengestimasi  faktor Intelectual  Capital (modal  fisik,  modal manusia, modal structural)  yang memepengaruhi  Harga Saham (HS)
Hasil Analisis Estimasi Model Regresi Data Panel faktor Intelectual Capital (modal fisik, modal manusia, modal structural)  yang memepengaruhi  Harga Saham (HS) Berdasarkan  hasil  estimasi “yang  terbaik  menggunakan  kriteria koefisien diterminasi  R 2 dan  koefisien  diterminasi  yang  disesuaikan  R 2 ,  maka  model  regresi  data panel  yang  digunakan  dalam  menestimasi  faktor-faktor  yang  memepengaruhi    Harga Saham (HS) yang tergabung dalam Perusahaan Bank Umum Pemerintah  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia  (BEI)  adalah model efek tetap ”.
Estimasi Model secara Parsial (Uji T) dan Simultan (Uji F) Variable Dependen Harga Saham (HS).
Hasil  variabel  yang  mempengaruhi  Harga  Saham  (HR)    yaitu, Intelectual  Capital (modal fisik, modal manusia, modal structural)  sebagai berikut ini :

## Dependent Variable: Harga Saham (HS)
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 4606.165 6751.720 0.682221 0.5026 VACA -14462.50 5626.230 -2.570549 0.0178 VAHU 8518.095 4187.901 2.033977 0.0548 STVA -29332.84 25906.12 -1.132274 0.2703 Fixed Effects (Cross) _BBNI--C 918.5285 _BMRI--C 544.1397 _BBRI--C 74.44634 _BBTN--C -1537.115 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Weighted Statistics R-squared 0.812487     Mean dependent var 4860.101 Adjusted R-squared 0.758911     S.D. dependent var 2499.201 S.E. of regression 1625.463     Sum squared resid 55484759 F-statistic 15.16533     Durbin-Watson stat 1.525119 Prob(F-statistic) 0.000001 Unweighted Statistics R-squared 0.692673     Mean dependent var 4655.750 Sum squared resid 57789158     Durbin-Watson stat 1.345187

## ISSN ( print ) : 2598-9545 & ISSN (online) : 2599-171X
Hasil Regresi data panel menggunakan Fixed Effect sbb :
Model Adjusted R 2 Prob. (F- stat.) α – 0,1 Probabilitas α – 0,1 Fixed Effect 0.758911 0.00001 VACA Sigifikan VAHU Sigifikan STVA Tidak Sigifikan Sumber : Hasil output data panel Eviews 10.0
Uji T ( Uji Signifikasi Parsial ) Variable Dependen Harga Saham (HS).
Dari  pengujian  keberartian koefisien (βi)  dilakukan  dengan  statistik  t.  menujikan sebagai berikut:
 Uji T  ( parsial ) Hipotesis 1 Modal  Fisik    (Value  Added  Capital  Employed  /  VACA) terhadap Harga Saham .
Uji  signifikansi  atau  uji-t  yang  dilakukan  pada  variabel  bebas  dapat  dilihat  dari  nilai koefisien regresi dibagi Std. Error =  t-statstic. Berdasarkan uji-t “menunjukan bahwa variable Value Added Capital Employed (VACA) dengan koefisien regresi β 1 sebesar -14462.50  dan t-statistic sebesar  -2.570549  yang  menunjukkan  bahwa  pengaruh tersebut  adalah negatif .  Hasil  uji  t  dapat  dilihat  pada  tabel  di  atas.  Nilai prob.  t hitung sebesar 0.0178 (ditunjukkan pada Prob. ) lebih kecil dari tingkat kesalahan ( alpha ) 0,1 (yang  telah  ditentukan)  maka  dapat  dikatakan  signifikan.  Hipotesis  variabel  bebas yaitu Value  Added  Capital  Employed  (VACA) yang diajukan diterima  atau  dikatakan berpengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap  variabel  terikat  yaitu  Harga  Saham dengan  demikian  variabel Value  Added  Capital  Employed  (VACA) mempengruhi Harga  Saham  perusahaan  yang  tergabung  dalam  Bank  Umum  Pemerintah    yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia  (BEI) pada periode 2012-2018 Interpretasi nya dari uji  kelayakan  memastikan  bahwa  jika  perusahaan  menaikan    Modal  Fisik    ( Value Added Capital Employed / VACA) sebesar 1 persen maka akan menurunkan  Harga Saham sebesar 2.570549 dengan nilai signifikan. Begitu pula sebaliknya ”.
 Uji T ( parsial ) Hipotesis 2 Modal  Manusia (Value  Added  Human  Capital  /  VAHU) terhadap Harga Saham .
Berdasarkan uji-t “menunjukan bahwa variabel Value Added Human Capital (VAHU) dengan koefisien regresi β 1 sebesar 8518.095 dan t-statistic sebesar 2.033977 yang menunjukkan  bahwa  pengaruh  tersebut  adalah positif .  Hasil  uji  t  dapat  dilihat  pada tabel di atas. Nilai prob. t hitung sebesar 0.0548 (ditunjukkan pada Prob. ) lebih kecil dari tingkat  kesalahan  ( alpha )  0,1  (yang  telah  ditentukan)  maka  dapat  dikatakan signifikan. Hipotesis variabel bebas yaitu Value Added Human Capital (VAHU) yang diajukan  diterima  atau  dikatakan berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap variabel  terikat  yaitu  Harga  Saham  dengan  demikian  variabel Value  Added  Human Capital mempengruhi Harga Saham Bank Umum Pemerintah  yang terdaftar di Bursa Efek  Indonesia    (BEI)  pada  periode  2012-2018.  Interpretasi  nya  dari  uji  kelayakan memastikan bahwa jika perusahaan menaikan Modal Manusia (Value Added Human Capital / VAHU) sebesar 1 persen maka akan meningkatkan  Harga Saham sebesar 2.033977 dengan nilai signifikan. Begitu pula sebaliknya ”.
 Uji  T  ( parsial )  Hipotesis  3 Modal  Struktural  (Structural  Capital  Value  Added  / STVA) terhadap Harga Saham .
Berdasarkan  uji-t “menunjukan  bahwa  variabel Structural  Capital  Value  Added (STVA) dengan koefisien  regresi β 1 sebesar  -29332.84  dan t-statistic sebesar  - 1.132274  yang  menunjukkan  bahwa  pengaruh  tersebut  adalah negatif .  Hasil  uji  t dapat  dilihat  pada  tabel  di  atas.  Nilai prob.  t hitung sebesar  0.2703  (ditunjukkan  pada Prob. )  lebih  besar  dari  tingkat  kesalahan  ( alpha )  0,1  (yang  telah  ditentukan)  maka dapat dikatakan tidak signifikan. Hipotesis variabel bebas yaitu Value Added Capital Employed (VACA) yang diajukan tidak diterima atau dikatakan berpengaruh negatif dan  tidak  signifikan terhadap variabel terikat yaitu Harga Saham dengan demikian variabel Structural  Capital  Value  Added  (STVA) tidak mempengruhi  Harga  Saham
perusahaan yang tergabung dalam Bank Umum Pemerintah  yang terdaftar di Bursa Efek  Indonesia    (BEI)  pada  periode  2012-2018  Interpretasi  nya  dari  uji  kelayakan memastikan  bahwa  jika  perusahaan  menaikan    Modal  Struktural  ( Structural  Capital Value  Added /  STVA)  sebesar  1  persen  maka  akan  menurunkan  Harga  Saham sebesar 1.132274 dengan nilai tidak signifikan. Begitu pula sebaliknya ”.
Uji F (Uji Signifikasi Simultan) Variable Dependen Harga Saham (HS)  Uji  F  ( simultan )  Hipotesis  5 Pengaruh Intelectual  Capital (modal  fisik,  modal manusia,  modal  structural)  secara  bersama-sama  ( simultan )  terhadap  Harga Saham (HR)  .
Hasil Uji  koefisien  regresi data  panel  menggunakan uji-f ( simultan ) “menujukan pengujian  persamaan  keseluruhan variable .  hasil  pengujian  f  seperti  yang  terlihat dalam tabel diatas  bahwa nilai f- statistic sebesar 15.16533 menunjukan hasil positif. dengan  nilai  probabilitasnya  sebesar  0,00001  lebih  ke cil  dari  α  =  0,1  yang  berarti hipotesis  yang  diajukan  dikatakan  signifikan.  Dalam  menghitung  nilai koefisien determinasi menggunakan R-Square daripada Adjusted  R-Square .  menujukan  nilai 0.758911 artinya bahwa variasi perubahan naik turunnya yang mempengaruhi Harga Saham    perusahaan  dapat  dijelaskan  oleh  variabel Intelectual  Capital (modal  fisik, modal  manusia,  modal  structural) sebesar  75,89  %  sedangkan  sisanya  24.11  % (100% - 75,89 %) dipengaruhi oleh variabel lain yang tidak ada didalam model regresi data  panel  dalam  penelitian  ini,  berarti  bahwa  seluruh variable  indepeden yang digunakan  dalam  penelitian  ini  dapat    menjelaskan  Harga  Saham perusahaan sebesar 75,89 persen ”.
Model 2 : Yang mempengaruhi Return Saham (RS)
Pemilihan  Model  Regresi  Data  Panel  untuk  Faktor Intelectual  Capital (modal  fisik, modal manusia, modal structural) yang memepengaruhi  Return Saham (RS)
Berikut  merupakan  hasil  pemilihan  model  yang  ditetapkan  terhadap  faktor Intelectual  Capital (modal  fisik,  modal  manusia,  modal  structural)    yang  memepengaruhi Return Saham (RS)

## Uji berpasangan
Hasil  uji  berpasangan  terhadap  ketiga  model  regresi  data  panel,  seperti  yang ditunjukan Sebagai berikut :
Hasil Analisis Estimasi Model Regresi Data Panel Faktor Intelectual Capital (modal isik, modal manusia, modal structural) yang memepengaruhi  Return Saham (RS) dengan  Model  Regresi  Data  Panel  secara  Parsial  (Uji  T)  dan  Simultan  (Uji  F) Variable Dependen Return Saham (RS) Hasil  variabel  yang  mempengaruhi Return Saham  (RS)    yaitu Intelectual  Capital (modal fisik, modal manusia, modal structural) sebagai variable terikat ( depedent variable ) mengunakan model efek tetap seperti yang ditunjukan dalam tabel berikut ini :

## Variabel devenden: Return Saham (RS)
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -3.307552 3.923909 -0.842923 0.4088 VACA -4.005782 2.019913 -1.983146 0.0606 VAHU -0.510081 1.812466 -0.281429 0.7811 STVA 10.06386 13.20473 0.762141 0.4545 Fixed Effects (Cross) _BMRI--C -0.320625 _BBNI--C -0.234148 _BBRI--C 0.086069 _BBTN--C 0.468705 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Weighted Statistics R-squared 0.330359     Mean dependent var 0.233647 Adjusted R-squared 0.139033     S.D. dependent var 0.527442 S.E. of regression 0.493681     Sum squared resid 5.118130 F-statistic 1.726681     Durbin-Watson stat 1.507128 Prob(F-statistic) 0.164065 Unweighted Statistics R-squared 0.296109     Mean dependent var 0.224286 Sum squared resid 5.597685     Durbin-Watson stat 1.610847 Hasil Regresi data panel menggunakan Fixed Effect sbb : Model Adjusted R 2 Prob. (F-sta t.) α – 0,1 Probabilitas α – 0,1 Fixed Effect 0.139033 0.164065 VACA Sigifikan VAHU Tidak Sigifikan STVA Tidak Sigifikan Sumber : Hasil  olahan output data panel Eviews 10.0
Uji T ( Uji Signifikasi Parsial ) Variable Dependen Return Saham (RS).  Uji T  ( parsial ) Hipotesis 5 Modal  Fisik    (Value  Added  Capital  Employed  /  VACA) terhadap Return Saham .
Berdasarkan  uji-t  menunjukan  bahwa variable Value  Added  Capital  Employed (VACA) dengan koefisien  regresi β 1 sebesar  -4.005782  dan t-statistic sebesar  - 1.983146  yang  menunjukkan  bahwa  pengaruh  tersebut  adalah negatif . “Hasil  uji  t dapat  dilihat  pada  tabel  di  atas,  Nilai prob.t hitung sebesar  0.0606    (ditunjukkan  pada Prob. )  lebih  kecil  dari  tingkat  kesalahan  ( alpha )  0,1  (yang  telah  ditentukan)  maka dapat  dikatakan  signifikan.  Hipotesis  variabel  bebas  yaitu Value  Added  Capital Employed (VACA) yang diajukan diterima atau dikatakan berpengaruh  negatif  dan signifikan terhadap  variabel  terikat  yaitu Return Saham  dengan  demikian  variabel Value  Added  Capital  Employed  (VACA) mempengruhi Return Saham  perusahaan yang  tergabung  dalam  Bank  Umum  Pemerintah    yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia    (BEI)  pada  periode  2012-2018  Interpretasi  nya  dari  uji  kelayakan
memastikan  bahwa  jika  perusahaan  menaikan    Modal  Fisik    ( Value  Added  Capital Employed / VACA) sebesar 1 persen maka akan menurunkan Return Saham sebesar 1.983146 dengan nilai signifikan. Begitu pula sebaliknya ”.
 Uji T ( parsial ) Hipotesis 6 Modal  Manusia (Value  Added  Human  Capital  /  VAHU) terhadap Return Saham .
Berdasarkan uji-t “menunjukan bahwa variabel Value Added Human Capital (VAHU) dengan koefisien regresi β 1 sebesar -0.510081 dan t-statistic sebesar -0.281429 yang menunjukkan  bahwa  pengaruh  tersebut  adalah positif .  Hasil  uji  t  dapat  dilihat  pada tabel  di  atas.  Nilai prob.  t hitung sebesar  0.7811  (ditunjukkan  pada Prob. )  lebih  besar dari tingkat kesalahan ( alpha ) 0,1 (yang telah ditentukan) maka dapat dikatakan tidak signifikan. Hipotesis variabel bebas yaitu Value Added Human Capital (VAHU) yang diajukan  tidak  diterima  atau  dikatakan berpengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan terhadap variabel terikat yaitu Return Saham dengan demikian variabel Value Added Human  Capital  tidak mempengruhi Return Saham  Bank  Umum  Pemerintah    yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia  (BEI) pada periode 2012-2018. Interpretasi nya dari uji  kelayakan  memastikan  bahwa  jika  perusahaan  menaikan Modal  Manusia  (Value Added  Human  Capital  /  VAHU) sebesar  1  persen  maka  akan  menurunkan return Saham sebesar 0.281429 dengan nilai tidak signifikan. Begitu pula sebaliknya ”.
 Uji  T  ( parsial )  Hipotesis  7 Modal  Struktural  (Structural  Capital  Value  Added  / STVA) terhadap Return Saham .
Berdasarkan  uji-t “menunjukan  bahwa  variabel Structural  Capital  Value  Added (STVA) dengan koefisien  regresi β 1 sebesar  -10.06386  dan t-statistic sebesar 0.762141  yang  menunjukkan  bahwa  pengaruh  tersebut  adalah negatif .  Hasil  uji  t dapat  dilihat  pada  tabel  di  atas.  Nilai prob.  t hitung sebesar  0.4545  (ditunjukkan  pada Prob. )  lebih  besar  dari  tingkat  kesalahan  ( alpha )  0,1  (yang  telah  ditentukan)  maka dapat dikatakan tidak signifikan. Hipotesis variabel bebas yaitu Value Added Capital Employed (VACA) yang diajukan tidak diterima atau dikatakan berpengaruh  positif dan tidak signifikan terhadap variabel terikat yaitu Return Saham dengan demikian variabel Structural  Capital  Value  Added  (STVA) tidak mempengruhi Return Saham perusahaan yang tergabung dalam Bank Umum Pemerintah  yang terdaftar di Bursa Efek  Indonesia    (BEI)  pada  periode  2012-2018  Interpretasi  nya  dari  uji  kelayakan memastikan  bahwa  jika  perusahaan  menaikan    Modal  Struktural  ( Structural  Capital Value  Added /  STVA)  sebesar  1  persen  maka  akan  menaikkan Return Saham sebesar 0.762141 dengan nilai tidak signifikan. Begitu pula sebaliknya ”.
Uji F (Uji Signifikasi Simultan) Variable Dependen Return Saham (RS)  Uji  F  ( simultan )  Hipotesis  8 Pengaruh Intelectual  Capital (modal  fisik,  modal manusia,  modal  structural)  secara  bersama-sama  ( simultan )  terhadap Return Saham (RS)  .
Berdasarkan Uji  koefisien  regresi data  panel  menggunakan uji-f ( simultan ) menujukan pengujian “persamaan untuk keseluruhan variable dalam model dilakukan menggunakan uji-f seperti yang terlihat dalam tabel diatas menunjukan  nilai f- statistic sebesar  1.726681  menunjukan  hasil  positif.  dengan  nilai  probabilitasnya  sebesar 0.164065  lebih  besar  dari  α  =  0,1  yang  berarti  hipotesis  yang  diajukan  layak  dan dikatakan  tidak  signifikan.  Dalam  menghitung  nilai koefisien  determinasi menggunakan R-Square daripada Adjusted  R-Square .  Walaupun  variabel  bebas lebih  dari  satu.  menujukkan  angka  sebesar  0.139033  artinya  bahwa  variasi perubahan  naik  turunnya  determinan Return Saham    perusahaan  berkontribusi  dan dapat dijelaskan oleh variabel Intelectual Capital (modal fisik, modal manusia, modal structural) sebesar  13,90  %  sedangkan  sisanya  86.1  %  (100%  -  13,90  %)
dipengaruhi oleh variabel lain yang tidak ada didalam model regresi data panel dalam penelitian  ini,  berarti  bahwa  seluruh variable  indepeden yang  digunakan  yaitu
Intelectual Capital (modal fisik, modal manusia, modal structural) dalam penelitian ini dapat  menjelaskan Return Saham perusahaan sebesar 13,90 persen ”.
Relevansi Intelectual Capital terhadap Harga dan Return saham: Hybrid Analyisis Hasil estimasi faktor yang mempengaruhi Harga Saham (HS) dan Return Saham (RS)    yaitu, Intelectual  Capital (modal  fisik,  modal  manusia,  modal  structural) sebagai variable terikat ( depedent variable ) mengunakan model efek tetap seperti yang ditunjukan dalam tabel berikut ini :
Relevansi Intelectual Capital terhadap Harga dan Return Saham 2 Model
Variabel Independent Model 1 Determinan Harga Saham Model 2 Determinan Return Saham Regression Coefficient Prob. Sign./Tdk. Sign. Regression Coefficient Prob. Sign./Tdk. Sign. VACA -14462.50 0.0178  Sigifikan -4.005782 0.0606 Sigifikan VAHU 8518.095 0.0548 Sigifikan -0.510081 0.7811 Tidak Sigifikan STVA -29332.84 0.2703 Tidak Sigifikan 10.06386 0.4545 Tidak Sigifikan Sumber : Hasil  olahan output data panel Eviews 10.0

## E.  KESIMPULAN
1. Modal Fisik  ( Value Added Capital Employed / VACA ) secara parsial berpengaruh negatif dan signifikan terhadap Harga Saham (HS)
2. Modal  Manusia (Value  Added  Human  Capital / VAHU )    secara  parsial berpengaruh positif dan signifikan terhadap Harga Saham (HS)
3. Modal  Struktural  ( Structural  Capital  Value  Added  /  STVA )  secara  parsial berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap Harga Saham (HS)
4. Intelectual  Capital (modal  fisik,  modal  manusia,  modal  structural)  secara  simultan berpengaruh positif dan  signifikan terhadap Harga Saham (HS)
5. Modal Fisik  ( Value Added Capital Employed / VACA ) secara parsial berpengaruh negatif dan signifikan terhadap Return Saham (RS)
6. Modal  Manusia (Value  Added  Human  Capital / VAHU )      secara  parsial berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap Return Saham (RS)
7. Modal  Struktural  ( Structural  Capital  Value  Added  /  STVA ) secara  parsial berpengaruh positif dan tidak signifikan terhadap Return Saham (RS)
8. Intelectual  Capital (modal  fisik,  modal  manusia,  modal  structural)  secara  simultan berpengaruh positif dan tidak signifikan terhadap Return Return Saham (RS)

## ISSN ( print ) : 2598-9545 & ISSN (online) : 2599-171X

## DAFTAR PUSTAKA
Abdul  Kadim,  K.,  &  Nardi,  S.  (2018).  Pengaruh  analisa  kesahatan  dan  kebangkrutan dengan  pendekatan  altman  z-score  terhadap  harga  saham  Industri  Konstruksi  di indonesia  yang  listing  di  BEI  periode  2013-2017. Jurnal  Ilmiah  Saham,  Ekonomi, Keuangan, dan Investasi Prodi Manajemen Universitas Pamulang , 1 (4), 52-65.
Abdul,  K.  (2019).  Peer  Review  Karya  Ilmiah  Pengaruh  Analisa  Kesahatan  Dan Kebangkrutan Dengan Pendekatan Altman Z-Score Terhadap Harga Saham Industri Konstruksi Di Indonesia Yang Listing Di BEI.
Anthony,  Robert  N.  dan  Govindarajan,  Vijay.  (2012). Management  Control  System . Terjemahan Kurniawan Tjakrawala. Jakarta: Penerbit Salemba Empat.
Artinah, Budi. 2011. ―Pengaruh Intellectual Capital terhadap Profitabilitas (Studi Empiris pada Perusahaan Perbankan. Jurnal Socioscientia Kopertis Wilayah XI Kalimantan . Vol. 3 (1): hal. 51-58.
Bank  Indonesia.  (2012).  Laporan  Pengawasan  Perbankan  2011‖,  (Online), (http://www.bi.go.id, diaskes 10 Maret 2015).
Ghozali, Imam, (2007). Aplikasi Analisis  Multivariate dengan Program SPPS . Semarang: Badan Penerbit UNDIP.
Hanafi. 2004. Manajemen Keuangan . Yogyakarta: BPFE UGM. Indriantoro,  N.  &  Supomo,  B.  2002. Metodologi  Penelitian  Bisnis  untuk  Akuntansi  dan Manajemen . Yogyakarta: BPFE. Pulic,  A.  (1998) Measuring  the  performance  of  intellectual  potential  in  knowledge economy ‖. Paper presented at the 2nd McMaster Word Congress on Measuring and Managing Intellectual Capital by the Austrian Team for Intellectual Potential.
Sugiyono. (2014) Memahami Penelitian Kualitatif . Bandung: Alfabeta.
Sunardi,  N.  (2018).  KINERJA  PERUSAHAN  PENDEKATAN  DU  PONT  SYSTEM TERHADAP  HARGA  DAN  RETURN  SAHAM  (Perusahaan  yang  tergabung  dalam Industri  Real  Estate  dan  Properti  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun 2011-2017). JIMF (Jurnal Ilmiah Manajemen Forkamma) , 1 (3).
Sunardi, N. (2019). Profitabilitas, Likuiditas, Dan Multiplier Equity Pengaruhnya Terhadap Harga Serta Return Saham Pada Industri Manufaktur Tahun 2012-
2017. INOVASI , 6 (1), 58-73 .
Sunardi, N., & Ula, L. N. R. (2017). Pengaruh BI Rate, Inflasi Dan Kurs Terhadap Indeks Harga  Saham  Gabungan  (IHSG). Jurnal  Sekuritas:  Saham,  Ekonomi,  Keuangan dan Investasi , 1 (2), 27-41.
Tan,  H.P.,  D.  Plowman,  P.  Hancock.  (2007)  Intellectual  capital  and  financial  returns  of companies‖. Journal of Intellectual Capital. Vol. 8 (1): pp. 76-95. 28
Ulum,  Ihyaul,  (2007). Intellectual  Capital  dan  Kinerja  Keuangan  Perusahaan;  Suatu Analisis  dengan  Pendekatan  Partial  Least Square.  Tesis.  Semarang:  PPs Universitas Diponegoro.
Ulum,  Ihyaul.  (2008). Intellectual  Capital  Performance Sektor  Perbankan  di  Indonesia‖. Jurnal Akuntansi dan Keuangan . Vol. 10 (2): hal. 77-84. Wijayanti,  Puput.  (2012)  Pengaruh Intellectual  Capital terhadap  Harga  Saham  melalui Kinerja  Keuangan  pada  Perusahaan  Perbankan  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia (BEI) pada Tahun 2009-2011.