## PENGARUH RISIKO BISNIS, PROFIT MARGIN , CORPORATE
GOVERNANCE DAN LEVERAGE TERHADAP KESULITAN
KEUANGAN PERUSAHAAN SEBELUM DAN SAAT TERJADINYA PANDEMI COVID-19
PADA PERUSAHAAN PROPERTI

## Khirstina Curry
Program Studi Sarjana Terapan (D-IV) Keuangan, Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Trisakti Jl. Kyai Tapa No 1, Grogol, Jakarta 11440, Indonesia
Coressponding Author Email: k_curry@trisakti.ac.id ABSTRACK Purpose : This  research  aims  to  analyze  how  financial  performance  influences the possibility of financial difficulties. Design/Methodology /Approach : This  research  is  quantitative.  There  are  6  variables  consisting  of  5 independent variables and 1 dependent variable during 2017 to 2017. 2021  on  8  property  companies  listed  on  the  IDX.  To  analyze  the influence  of  the  independent  variable  on  the  dependent  variable, secondary  data  and  Panel  Data  Regression  analysis  methods  are used. Findings : The  results  of  this  research  show  that  profit  margins,  corporate governance,  leverage  and  pandemic  conditions  influence  the occurrence  of  financial distress  in  property  companies.  Business  risk is  the  only  factor  that  does  not  influence  the  occurrence  of  financial distress Keywords : Profit margin, leverage, financial, distress, governance. JEL Classification
: D24 , I31

## PENDAHULUAN
Kemajuan suatu negara berkaitan erat dengan sistem perekonomian negara tersebut. Baik buruknya perekonomian suatu negara akan berdampak pada kemajuan serta kesejahteraan masyarakat  yang  ada  di  dalamnya.  Tidak  jarang,  buruknya  kondisi  perekonomian  yang biasanya  diawali  dengan  adanya  kondisi  kesulitan  keuangan  menyebabkan  sejumlah perusahan  mengalami  kebangkrutan  yang  biasanya  diawali  dengan  adanya  kondisi financial  distress .  Kondisi financial  distress yakni  suatu  kondisi  keuangan  perusahaan yang berada keadaan yang tidak sehat atau krisis (Afriyeni, 2012).
Fokus  utama  pemerintahan  Presiden  Jokowi  saat  ini  adalah  peningkatan  pembangunan infrastruktur  di  Indonesia.  Pembangunan  jalan,  jembatan,  pelabuhan,  perumahan  KPR, apartemen,  rumah  susun  serta  sarana  dan  prasarana  umum  lainnya  menjadi  prioritas utama.  Agar  tercapai  peningkatan  pembangunan  sesuai  dengan  yang  telah  dicanangkan,
Media Ekonomi Vol. 31 No. 1 April 2023 : 45 - 60 ISSN : 2442-9686 (online)
DOI:  http://dx.doi.org/10.25105/me.v31i1.14938 ISSN : 0853-3970 (print) Submission date: 9 September 2022 Accepted date: 12 Septemebr 2023
diharapkan  pemerintah  dapat  mengeluarkan  kebijakan-kebijakan  yang  dapat  mendorong pertumbuhan property dan ekonomi di Indonesia.
Ada  beberapa  kebijakan-kebijakan  yang  dikeluarkan  pemerintah  untuk  mendorong  dan membangkitkan pasar property . Tahun 2015, dikeluarkanlah kebijakan pelonggaran Loan to Value (LTV) KPR, Revisi Peraturan  Menteri  Keuangan (PMK) No.
106/PMK.010/2015 tentang Jenis Barang Kena Pajak yang Tergolong Mewah, dan Paket Kebijakan Ekonomi Jilid 1 dan Jilid 5. Diharapkan pertumbuhan kredit property semakin meningkat, dan mampu meningkatkan investasi dan pertumbuhan ekonomi di Indonesia.
"Property  Bubble" atau "real  estate  bubble" merupakan  jenis "economic  bubble" yang terjadi  secara  berkala  di  pasar real  estate lokal  atau  global,  ditandai  dengan  terjadinya peningkatan  pesat  harga  unit-unit  properti,  seperti  gelembung,  hingga  mencapai  tingkat yang tidak bisa membesar lagi dan kemudian turun atau bisa juga meledak seperti kasus 2008. Berdasarkan indeks kenaikan harga properti untuk daerah Jakarta dan Bodetabek, periode  tahun  2009  -  2014  adalah  periode booming dimana  kenaikan  harga  properti mencapai hampir 150 % (lebih dua kali lipat kenaikan harga), lalu tahun 2016 dan tahun 2017 hingga kuartal II melambat, hanya 4% - 5% per tahun.
Gambar  1  menunjukkan  pertumbuhan  harga  saham property dan real  estate pada  tahun 2013  hingga  2017.  Indeks  harga  saham  tertinggi  terjadi  di  tahun  2016  sebesar  Rp 5.219,336  dan  terendah  pada  tahun  2013  sebesar  Rp4.125,292.  Terlihat  pertumbuhan sektor property dan real estate dari segi indeks saham sehingga minat investor terhadap sektor property dan real  estate akan  meningkat  dalam  menginvestasikan  hartanya. Ditambah  pula  dengan  kebijakan-kebijakan  Pemerintah  yang  sangat  mendukung  dan memudahkan investor dalam berinvestasi.
Sumber :www.duniainvestasi.com, data diolah
Gambar 1
Indeks Harga Saham sektor Property dan Real Estate dari tahun 2013 - 2017
Namun, melihat kenaikan indeks harga saham dan kebijakan Pemerintah yang seharusnya mendorong  pertumbuhan property di  Indonesia,  masih  ada  perusahaan  sektor property dan real  estate yang  memperoleh  laba  negatif  atau  mengalami  kerugian.  Berikut  daftar perusahaan  sektor  property  dan  real  estate  yang  memperoleh  kerugian  dari  tahun  2014- 2017.
Pengaruh  Risiko Bisnis, Profit Margin , Corporate Governance dan Leverage terhadap Kesulitan Keuangan  Perusahaan  Sebelum  dan  Saat  Terjadinya  Pandemi  COVID-19    pada  Perusahaan Properti________________________________________________________________________
Dapat  di  lihat  dari  tabel  1,  walaupun  Pemerintah  Indonesia  mengeluarkan  kebijakan- kebijakan  yang  diharapkan  dapat  meningkatkan  pertumbuhan  sektor property dan real estate akan  tetapi  dari  data  keuangan  laba  (rugi)  perusahaan property dan real  estate menunjukkan  data  yang  sebaliknya.  Dapat  kita  lihat  bahwa  masih  banyak  perusahaan yang memperoleh laba negatif (rugi) bahkan beberapa perusahaan mengalami rugi selama 3 tahun berturut-turut dan tidak mengalami perubahan yang signifikan.
Tabel 1 Daftar Perusahaan yang memperoleh Laba Negatif (Rugi) periode 2014-2017

## Sumber : www.idx.com(data diolah)
Risiko  bisnis  merupakan  risiko  aset  perusahaan  jika  perusahaan  tidak  menggunakan utang. Risiko bisnis dapat meningkat ketika perusahaan menggunakan utang yang tinggi untuk  memenuhi  kebutuhan  pendanaannya.  Risiko  timbul  seiring  dengan  munculnya beban biaya atas pinjaman yang dilakukan perusahaan. Semakin besar beban biaya yang harus  ditanggung  maka  semakin  risiko  yang  dihadapi  perusahaan  juga  semakin  besar dalam  menghadapi  kemungkinan  terjadinya financial  distress (Brigham  Eugene  &  J. Houston, 2010).
Net Profit Margin atau Margin laba bersih (NPM) merupakan sebuah rasio profitabilitas yang  mengukur  persentase  laba  bersih  dari  suatu  perusahaan  terkait  dengan  penjualan bersihnya.  Sebuah perusahaan  akan dianggap  memiliki  kulitas  yang  sangat  baik  apabila Net Profit Margin nya tinggi atau mendekati nilai penjualan yang mereka targetkan .
Menurut  (Parker  et  al.,  2002)  dan  (Nahar  Abdullah,  2006),  jika  perusahaan  dapat melaksanakan praktek-praktek corporate governance maka dapat melindungi perusahaan terhadap  risiko financial  distress .  Penerapan corporate  governance yang  baik  adalah salah satu faktor yang dapat mempengaruhi kinerja perusahaan.
Leverage merupakan  kemampuan  suatu  entitas  untuk  melunasi  utang  lancar  maupun utang jangka panjang, atau rasio yang digunakan untuk menilai sejauh mana suatu entitas dibiayai  dengan  menggunakan  utang    (Widhiarti  &  Merkusiwati,  2015).  Rasio leverage diproksikan dengan rasio utang ( debt to tatal assets ) yaitu jumlah liabilitas dibagi dengan jumlah  aset  (Kusumawati  &  Wardhani,  2018).  Kondisi financial  distress dapat  terjadi karena  besarnya  utang  digunakan  untuk  kegiatan  operasional  perusahaan,  akibatnya semakin  besar  kewajban  perusahaan  untuk  membayar  utang  tersebut,  sehingga  dapat menyebabkan kondisi financial distress perusahaan.
No. Kode Perusahaan Laba (Rugi) Bersih Tahun Berjalan (Rp) 2014 2015 2016 2017 1. BIPP 34.702.780.455 42.766.582.156 27.224.420.762 (31.033.697.167) 2. BKPD 7.031.603.218 (28.227.002.713) (28.948.289.175) (43.170.166.331) 3. COWL 164.635.880.360 9178.692.186.724) (3.451.334.960) (69.033.208.868) 4. ELTY 424.757.565.296 (931.612.045.312) (931.612.045.312)  (931.612.045.312) 5. LCGP 17.473.275.338 (654.073.792) 3.139.928.220 (12.394.679.065) 6. MTSM (1.131.879.462) (4.678.222.844) (2.364.989.127) (4.802.932.780) 7. NIRO (108.501.147.457) (28.006.832.509) (31.336.684.656) 3.721.787.876 8. OMRE 109.787.785.623 (22.135.914.169) 318.395.155.443 (66.193.842.560) 9. RBMS 3.006.840.129 (3.085.639.160) (6.713.147.549) 14.519.780.720
Media Ekonomi Vol. 31 No. 1 April 2023_____________________________________________
Faktor  lain  yang  dapat  menyebabkan Financial  distress selain  Model  Dasar Kebangkrutan yaitu makro ekonomi dalam suatu negara. Kondisi financial distress dapat diprediksi dengan cara evaluasi kondisi makro ekonomi yang ada disuatu negara. Kondisi makro  ekonomi  di  suatu  negara  yang  buruk  memiliki  kemungkinan  perusahaan  negara tersebut  mengalami financial  distress (Liou  &  Smith,  2011),  “ financial  distress juga dapat disebabkan oleh faktor eksternal perusahaan, yaitu kondisi makro ekonomi. Di era pandemi  Covid-19  ini  banyak  perusahaan  mengalami  penurunan  pendapatan  bahkan menuju kebangkrutan. Untuk itu penelitian ini juga mencoba melihat bagaimana keadaan perusahaan saat sebelum dan saat terjadinya pandemi ini, yang mana hal ini juga menjadi salah satu yang membedakan penelitian ini dengan yang lainnya.
Dari  latar  belakang  tersebut,  maka  dapat  dirumuskan  permasalahan  penelitian  sebagai berikut:
1. Bagaimana  pengaruh  risiko  bisnis  terhadap  financial  distress  sebelum  dan  saat terjadinya Pandemi Covid-19?
2. Bagaimana  pengaruh profit  margin terhadap  financial  distress  sebelum  dan  saat terjadinya Pandemi Covid-19?
3. Bagaimana  pengaruh corporate  governance terhadap  financial  distress  sebelum  dan saat terjadinya Pandemi Covid-19?
4. Bagaimana pengaruh leverage terhadap financial distress sebelum dan saat terjadinya Pandemi Covid-19?
5. Bagaimana  pengaruh pandemi  covid terhadap  financial  distress  sebelum  dan  saat terjadinya Pandemi Covid-19

## METODE PENELITIAN
Penelitian ini akan menganalisis dan mengukur seberapa kuat pengaruh dari internal dan eksternal  perusahaan  seperti Risiko  bisnis,  profit  margin,  corporate  governance,  dan leverage serta Pandemi Covid-19 terhadap financial distress .
Perusahaan pada penelitian ini adalah perusahaan sub sektor properti dan real estate yang terdaftar pada Bursa Efek Indonesia dengan rentang waktu 2017- 2021. Metode analisis yang digunakan untuk menguji dan menganalisis penelitian ini adalah metode panel data. Metode  panel  data  digunakan  karena  dianggap  mampu  menjelaskan  fenomena  yang berada  pada  rentang  waktu  yang  panjang  dengan  sejumlah  perusahaan.  Alat  analisis eviews digunakan untuk mendapatkan hasil dari pengolahan data panel.

## Metode Analisis
Untuk  menganalisis  pengaruh risiko  bisnis,  profit  margin,  corporate  governance , leverage dan  pandemi  COVID-19  terhadap  kesulitan  keuangan  ( financial  distress ) perusahaan  selama  2017  -  2021  dengan  beberapa  perusahaan  industri  properti  terpilih digunakan  metode  Regresi  Panel  Data.  Regresi  Panel  Data  digunakan  untuk mengakomodir  jumlah  runtun  waktu  dan  jumlah  perusahaan  yang  banyak.  Selain  itu, metode  ini  dipercaya  dapat  menunjukkan  perbedaan  perilaku  dari  masing-masing perusahaan atas pengaruh struktur modal terhadap kinerja keuangan perusahaan.
Pengaruh  Risiko Bisnis, Profit Margin , Corporate Governance dan Leverage terhadap Kesulitan Keuangan  Perusahaan  Sebelum  dan  Saat  Terjadinya  Pandemi  COVID-19    pada  Perusahaan Properti________________________________________________________________________
Untuk mengestimasi parameter model dengan data panel, terdapat beberapa teknik yang ditawarkan, yaitu:
a Koefisien  Tetap  Antar  Waktu  dan  Individu  ( Common  Effect ): Ordinary  Least Square
b Model Efek Tetap ( Fixed Effect )
c Model Efek Random ( Random Effect )
Pemilihan  metode Fixed  Effect atau  metode Random  Effect dapat  dilakukan  dengan pertimbangan  tujuan  analisis,  atau  ada  pula  kemungkinan  data  yang  digunakan  sebagai dasar pembuatan model, hanya dapat diolah oleh salah satu metode saja akibat berbagai persoalan teknis matematis yang melandasi perhitungan. Dalam software Eviews, metode Random  Effect hanya  dapat  digunakan  dalam  kondisi  jumlah  individu  lebih  besar dibanding  jumlah  koefisien  termasuk  intersep.  Selain  itu,  menurut  beberapa  ahli Ekonometri dikatakan bahwa, jika data panel yang dimiliki mempunyai jumlah waktu (t) lebih  besar  dibandingkan  jumlah  individu  (i),  maka  disarankan  menggunakan  metode Fixed Effect . Sedangkan jika data panel yang dimiliki mempunyai jumlah waktu (t) lebih kecil dibandingkan jumlah individu (i), maka disarankan menggunakan metode Random Effect , (Nachrowi & Usman, 2006) .
a. Uji Statistik F (Uji Chow )
Untuk  mengetahui  model  mana  yang  lebih  baik  dalam  pengujian  data  panel,  bisa dilakukan  dengan  penambahan  variabel  dummy  sehingga  dapat  diketahui  bahwa intersepnya  berbeda  dapat  diuji  dengan  uji  Statistik  F.  Uji  ini  digunakan  untuk mengetahui apakah teknik regresi data panel dengan metode Fixed Effect lebih baik dari regresi model data panel tanpa variabel dummy atau metode Common Effect .
b. Uji Hausman
Statistik uji Hausman mengikuti distribusi statistik Chi-Squares dengan derajat kebebasan (df)  sebesar  jumlah  variabel  bebas.  Hipotesis  nulnya  adalah  bahwa  model  yang  tepat untuk regresi data panel adalah model Random Effect dan hipotesis alternatifnya adalah model  yang  tepat  untuk  regresi  data  panel  adalah  model Fixed  Effect .  Apabila  nilai statistik  Hausman  lebih  besar  dari  nilai  kritis Chi-Squares maka  hipotesis  nul  ditolak yang  artinya  model  yang  tepat  untuk  regresi  data  panel  adalah  model Fixed  Effect . Sebaliknya, apabila nilai statistik Hausman lebih kecil dari nilai kritis Chi-Squares maka hipotesis  nul  diterima  yang  artinya  model  yang  tepat  untuk  regresi  data  panel  adalah model Random Effect .
c) Uji Lagrange Multiplier Menurut (Widarjono,  2007),  untuk  mengetahui apakah  model Random  Effect lebih  baik dari  model Common  Effect digunakan Lagrange  Multiplier (LM).  Uji  Signifikansi Random  Effect ini  dikembangkan  oleh  Breusch-Pagan.  Pengujian  didasarkan  pada  nilai residual dari metode Common Effect .
Uji LM ini didasarkan pada distribusi Chi-Squares dengan derajat kebebasan (df) sebesar jumlah  variabel  independen.  Hipotesis  nulnya  adalah  bahwa  model  yang  tepat  untuk regresi data panel adalah Common Effect , dan hipotesis alternatifnya adalah model yang
Media Ekonomi Vol. 31 No. 1 April 2023_____________________________________________
tepat untuk regresi data panel adalah Random Effect . Apabila nilai LM hitung lebih besar dari  nilai  kritis Chi-Squares maka  hipotesis  nul  ditolak  yang  artinya  model  yang  tepat untuk regresi data panel adalah model Random Effect . Dan sebaliknya, apabila nilai LM hitung lebih kecil dari nilai kritis Chi-Squares maka  hipotesis nul diterima yang artinya model yang tepat untuk regresi data panel adalah model Common Effect .

## Uji Kecocokan Model
Adjusted R-squared bertujuan untuk melihat variasi pengaruh antara variabel independen dengan  variabel  dependen  (dalam  persen).  Setelah  melakukan  semua  tahapan  regresi untuk  menentukan  pemilihan  model,  Uji  Hipotesis,  dan  Uji  Kecocokan  model  maka selanjutnya yaitu dilakukan interpretasi hasil.

## Uji Hipotesis
Uji Simultan (Uji F) Uji  pengaruh  simultan  ( F  test) bertujuan untuk  mengetahui  apakah  variabel  independen secara bersama-sama (simultan) mempengaruhi variabel dependen,
Keputusan hipotesis : Prob F-stat < α = 5% : Ho ditolak, Ha diterima Prob F-stat > α = 5% : Ho diterima, Ha ditolak
Uji Parsial (Uji t) Tujuan  melakukan  Uji  parsial  ( t  test) yaitu,  untuk  mengetahui  seberapa  besar  pengaruh masing-masing  variabel  independen  terhadap  variabel  dependen,  dan  mengetahui seberapa jauh pengaruh satu variabel independen secara individual mampu menerangkan variabel dependen.
Keputusan hipotesis : Prob t-stat < α = 5% : Ho ditolak, Ha diterima Prob t-stat > α = 5% : Ho diterima,Ha ditolak
Persamaan Regresi Panel Data pada penelitian ini adalah:
it = it it it it 5 pandemi it (1)
Dimana:
FD = Financial Distress = diproksikan dengan Metode Grover, G = 1,650X 1 + 3,404X 2 – 0,016X 3 + 0,057 (2)
Dimana:
X 1 : Modal Kerja/Total Aset
X 2 : EBIT/Total Aset X 3 : ROA ( Return On Assets ) nilai cut off Metode Grover yaitu:
Jika nilai   ≥ 0,0 , maka perusahaan dalam kategori sehat. Jika nilai   ≤ - 0,02, maka perusahaan dalam kategori bangkrut.
Risk = Business Risk diproksikan dengan :
Pengaruh  Risiko Bisnis, Profit Margin , Corporate Governance dan Leverage terhadap Kesulitan Keuangan  Perusahaan  Sebelum  dan  Saat  Terjadinya  Pandemi  COVID-19    pada  Perusahaan Properti________________________________________________________________________
(3)
NPM = Net Profit Margin, diproksikan dengan:
(4)

## CG = Corporate Governance
CGI dilakukan dengan mengukur apakah perusahaan melakukan hal-hal berikut ini: Pengungkapan dan transparansi:
1. Apakah  perusahaan  menggunakan  salah  satu Big  Four perusahaan  audit internasional?
2. Apakah perusahaan mengungkapkan jumlah kompensasi eksekutif?
3. Apakah perusahaan mengungkapkan struktur tata kelola?
Karakteristik dari dewan komisaris:
1. Apakah dewan memiliki lebih dari 50 persen komisaris eksternal ( non- executive c ommissioner )?
2. Apakah ada komite audit permanen?
3. Apakah dewan mengandung setidaknya sepertiga dari anggota sebagai anggota independen?
4. Apakah komite dewan diketuai oleh anggota independen?
5. Apakah  komite  dewan  terdiri  dari  setidaknya  tiga  anggota  yang  mayoritas  dari mereka adalah independen?
6. Apakah dewan berisi anggota perempuan?
Hak pemegang saham dan hubungan investor:
1. Apakah  ada  investor  institusional  dengan  setidaknya  memiliki  5  persen  dari ekuitas perusahaan?
2. Apakah  perusahaan  melaksanakan  aturan satu  saham  satu  vote tanpa  membeda- bedakan?
Kepemilikan dan kontrol struktur:
1. Apakah perusahaan mengungkapkan struktur kepemilikan?
2. Apakah pemegang saham pengendali memegang kurang dari 70 persen dari hak suara?
3. Apakah perusahaan memiliki opsi saham karyawan (ESOP)?
4. Apakah  ada  konsentrasi  kepemilikan  dimana  setidaknya  5  persen  dari kepemilikan ekuitas dipegang oleh investor?
(5)
DER = Debt to Equity Ratio, diproksikan dengan:

## (6)

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Statistik Deskriptif
Statistik deskriptif pada penelitian ini dapat dilihat pada tabel 3. Dimana perusahaan pada sampel  jika  dibandingkan  dengan  nilai cut  off dari  pengukuran  Metode Grover maka terlihat  bahwa  dari  nilai  rata-rata  ( mean )  sebesar  0.014225  lebih  besar  dari  0.01  yang artinya  bahwa  perusahaan  sampel  adalah  perusahaan  yang  memiliki  kemungkinan mengalami kesulitan keuangan sangat rendah.
Nilai rata-rata financial distress , risk , NPM, corporate governance , dan DER lebih besar dibandingkan  dengan  standar  deviasinya,  ini  menunjukkan  bahwa  sebaran  data  bersifat homogen. Artinya data yang tersedia mampu mewakili keadaan yang sebenarnya.
Tabel 3 Statistik Deskriptif

## Sumber: Eviews (data diolah)
Metode  analisis  data  yang  digunakan  pada  penelitian  ini  adalah  Regresi  Panel  Data. Dimana  dengan  metode  ini  dapat  dilihat  bagaimana  pengaruh  dari  masing-masing variabel  yang  dilihat  dari  beberapa  perusahaan  pada  beberapa  tahun.  Perusahaan  yang menjadi  sampel  pada  penelitian  ini  dipilih  dengan  menggunakan  teknik Purposive Sampling .  Teknik  ini  menggunakan  kriteria  dalam  memilih  sampel.  Kriteria  yang digunakan dalam memilih sampel dapat dilihat pada tabel 4.
Tabel 4 Proses Seleksi Sampel Penelitian dengan Kriteria No Kriteria yang Ditentukan Jumlah 1 Jumlah perusahaan sub sektor konstruksi dan bangunan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia 23 2 Jumlah perusahaan sub sektor konstruksi dan bangunan yang melakukan IPO sebelum 2016 12 3 Jumlah perusahaan sub sektor konstruksi dan bangunan yang memiliki total aset diatas 10 triliun rupiah selama 2016-2020 8 4 Jumlah perusahaan sub sektor konstruksi dan bangunan yang memiliki total laba diatas 10 miliar rupiah selama 2016-2020 8 Total observasi penelitian (8 perusahaan x 5 tahun) 40
Pengaruh  Risiko Bisnis, Profit Margin , Corporate Governance dan Leverage terhadap Kesulitan Keuangan  Perusahaan  Sebelum  dan  Saat  Terjadinya  Pandemi  COVID-19    pada  Perusahaan Properti________________________________________________________________________
Dari  kriteria  yang  diuraikan  pada  tabel  4,  maka  perusahaan  yang  menjadi  sampel  dapat dilihat pada tabel 5.
Tabel 5 Perusahaan Sub Sektor Konstruksi dan Bangunan Tahun 2017-2021 No Kode Nama Perusahaan IPO Total Aset 1 NRCA PT Nusa Raya Cipta Tbk. 27/06/2013 Rp11.415.365 2 TOTL PT Total Bangun Persada Tbk. 27/07/2006 Rp15.274.425 3 BUKK PT.Bukaka Teknik Utama Tbk. 29/06/2015 Rp19.897.434 4 SSIA PT Surya Semesta Internusa Tbk. 27/03/1997 Rp39.168.868 5 ADHI PT Adhi Karya (Persero) Tbk. 18/03/2004 Rp153.099.000 6 PTPP PT Pembangunan Perumahan Persero Tbk. 09/02/2010 Rp232.803.280 7 WIKA PT Wijaya Karya (Persero) Tbk. 29/10/2007 Rp266.489.011 8 WSKT PT Waskita Karya (Persero) Tbk. 19/12/2012 Rp511.898.600
Sumber: www.idx.co.id , (data diolah dalam jutaan rupiah, 2021)

## Hasil
Pada  regresi  panel  data  terdapat  3  model,  yaitu Common  Effect  Model (CEM),  Fixed Effect Model (FEM) dan Random Effect Model (REM) . Untuk menentukan model mana yang paling baik, dilakukan dengan uji pemilihan model yang terdiri dari Uji Chow, Uji Hausman dan Uji LM. Penelitian ini menunjukkan hasil bahwa model yang paling baik untuk  menganalisis  bagaimana  pengaruh  risiko  bisnis,  profit  margin, corporate governance , leverage dan  kondisi  pandemi  terhadap  kemungkinan  terjadi  kesulitan keuangan ( financial distress ) adalah Fixed Effect Model (FEM) . Metode ini menunjukkan dapat menangkap perbedaan intersep antar perusahaan. Adapun hasil uji pemilihan model sebagai berikut:
Dengan menggunakan alpha (  ) sebesar 5 persen:
Probability  Cross-section  Chi-Square sebesar  0.0000  lebih  kecil  dibandingkan  maka diputuskan bahwa model FEM lebih baik dibandingkan CEM. Probability Cross-section Random sebesar 0.0000 lebih kecil dibandingkan  maka diputuskan bahwa model FEM lebih baik dibandingkan REM. Sehingga model terbaik yang terpilih adalah FEM. Hasil FEM yang terpilih dapat dilihat pada tabel 6.
Tabel 6

## Hasil Output Regresi (diolah)
No. Keterangan Koefisien Probabilitas Pengaruh 1 Adjusted R-Squared 0.8870 2 Prob. F- Statistic 0.0000* 3 Konstanta 0.0579 0.0003* 4 Risk -0.0197 0.7993 Negatif (-) 5 Profit Margin -0.0012 0.0228* Negatif (-) 6 CGI -0.0521 0.0090* Negatif (-) 7 DER 0.0746 0.0023* Positif (+)
No. Keterangan Koefisien Probabilitas Pengaruh 8 Pandemi -0.0013 0.0862** Negatif (-) *signifikan pada  = 5%
** signifikan pada  = 10%
Hasil  tersebut  menunjukkan  bahwa  kemampuan  risiko  bisnis,  profit  margin, corporate governance , leverage dan  kondisi  pandemi  dalam  menjelaskan  pengaruhnya  terhadap kemungkinan  perusahaan mengalami financial  distress adalah  sebesar  88,70  persen  dan sisanya sebesar 11,3 persen dipengaruhi oleh faktor lain. Dengan prob F- Statistic sebesar 0.0000 menunjukkan bahwa secara bersama-sama risiko bisnis, profit margin, corporate governance , leverage dan  kondisi  pandemi  mempengaruhi  kemungkinan  perusahaan mengalami financial  distress ,  atau  paling  tidak  ada  satu  variabel  independent  yang mempengaruhi dependen variabel.
Risk tidak berpengaruh negatif terhadap terjadinya financial distress , artinya ketika risiko bisnis naik sebesar 1 persen maka tidak mengakibatkan kemungkinan terjadinya kesulitan keuangan  perusahaan.  Profit  margin  berpengaruh  negatif  sebesar  0,0012,  artinya  ketika profit  margin  naik  sebesar  1  persen  maka  kemungkinan  terjadinya  kesulitan  keuangan perusahaan  akan  menurun  sebesar  0,0012  persen.  CGI  berpengaruh  negatif  sebesar 0,0521,  artinya  ketika  pengawasan  tata  kelola  ditingkatkan  sebesar  1  persen  maka kemungkinan  terjadinya  kesulitan  keuangan  perusahaan  akan  menurun  sebesar  0,0197 persen.  DER  dalam  mempengaruhi  kemungkinan  terjadinya  kesulitan  keuangan perusahaan  berbanding  lurus,  dimana  ketika  DER  naik  sebesar  1  persen  maka kemungkinan  terjadinya  kesulitan  keuangan  perusahaan  akan  meningkat  sebesar  0,0746 persen.  Ketika  pandemi  terjadi  maka  kemungkinan  terjadinya  kesulitan  keuangan perusahaan akan meningkat sebesar 0,0013 persen.
Persamaan regresi penelitian ini adalah sebagai berikut:
it = 0 05 0 0 it 0 00 it it 0 0 it pandemi it …………………………………………………………………(7) Sebelum pandemi (D=0) it = 0 05 0 0 it 0 00 it it 0 0 it ...(8) Saat pandemi (D=1) it = 0 05 0 0 it 0 00 it it 0 0 it ...(9)
Dari  persamaan  tersebut  dapat  diketahui  kemungkinan  terjadinya financial  distress saat sebelum terjadinya pandemi dan saat terjadinya pandemi.
Tabel 7

## Intersep perusahaan
No Kode Nama Perusahaan Koefisien Sebelum Pandemi Saat Pandemi 1 NRCA PT Nusa Raya Cipta Tbk. 0,0173 0.0752 0.0739 2 TOTL PT Total Bangun Persada Tbk. -0,0031 0.0548 0.0535 3 BUKK PT.Bukaka Teknik Utama Tbk. -0,0047 0.0532 0.0519 4 SSIA PT Surya Semesta Internusa Tbk. 0,0034 0.0613 0.0600
Pengaruh  Risiko Bisnis, Profit Margin , Corporate Governance dan Leverage terhadap Kesulitan Keuangan  Perusahaan  Sebelum  dan  Saat  Terjadinya  Pandemi  COVID-19    pada  Perusahaan Properti________________________________________________________________________
No Kode Nama Perusahaan Koefisien Sebelum Pandemi Saat Pandemi 5 ADHI PT Adhi Karya (Persero) Tbk. -0,0086 0.0493 0.0480 6 PTPP PT Pembangunan Perumahan Persero Tbk. 0,0089 0.0668 0.0655 7 WIKA PT Wijaya Karya (Persero) Tbk. -0,0057 0.0522 0.0509 8 WSKT PT Waskita Karya (Persero) Tbk. -0,0074 0.0505 0.0492
Sumber: data diolah
Tabel 7 menunjukkan ketika risiko bisnis, profit margin, corporate governance , leverage dan  kondisi  pandemi  dianggap  konstan  atau  sama  dengan  nol,  maka  besarnya kemungkinan  terjadinya  kesulitan  keuangan  pada  masing-masing  perusahaan  adalah sebagai berikut:
NRCA memiliki kemungkinan mengalami kesulitan keuangan sebelum pandemi sebesar
0,0752 persen dan saat terjadinya pandemi sebesar 0.0535 persen.
TOTL  memiliki  kemungkinan  mengalami  kesulitan  keuangan  sebelum  pandemi  sebesar
0,0548 persen dan saat terjadinya pandemi sebesar 0,0548 persen.
BUKK memiliki kemungkinan mengalami kesulitan keuangan sebelum pandemi sebesar
0.0532 persen dan saat terjadinya pandemi sebesar 0.0519 persen.
SSIA  memiliki  kemungkinan  mengalami  kesulitan  keuangan  sebelum  pandemi  sebesar
0.0613 persen dan saat terjadinya pandemi sebesar 0.0600 persen.
ADHI  memiliki  kemungkinan  mengalami  kesulitan  keuangan  sebelum  pandemi  sebesar
0.0493 persen dan saat terjadinya pandemi sebesar 0.0480 persen.
PTPP  memiliki  kemungkinan  mengalami  kesulitan  keuangan  sebelum  pandemi  sebesar
0.0668 persen dan saat terjadinya pandemi sebesar 0.0655 persen.
WIKA memiliki kemungkinan mengalami kesulitan keuangan sebelum pandemi sebesar
0.0522 persen dan saat terjadinya pandemi sebesar 0.0509 persen.
WSKT memiliki kemungkinan mengalami kesulitan keuangan sebelum pandemi sebesar
0.0505 persen dan saat terjadinya pandemi sebesar 0.0492 persen.
Pengaruh Risk terhadap financial distress
Risiko  bisnis  merupakan  risiko  aset  perusahaan  jika  perusahaan  tidak  menggunakan utang. Risiko bisnis dapat meningkat ketika perusahaan menggunakan utang yang tinggi untuk  memenuhi  kebutuhan  pendanaannya.  Risiko  timbul  seiring  dengan  munculnya beban biaya atas pinjaman yang dilakukan perusahaan. Semakin besar beban biaya yang harus  ditanggung  maka  risiko  yang  dihadapi  perusahaan  juga  semakin  besar  dalam menghadapi kemungkinan terjadinya financial distress, (Brigham Eugene & J. Houston, 2010).
Pada penelitian ini diketahui bahwa risiko bisnis tidak mempengaruhi terjadinya financial distress. Ini  dapat terjadi  karena  pada tahun  2019  merupakan  awal  pandemi  COVID-19 terjadi.  Kondisi  ini  terus  berlanjut  hingga  2021.  Hampir  semua  sektor  mengalami penurunan  kinerja  keuangan,  kecuali  sektor-sektor  yang  terkait  dengan  pandemi  yang masih  berjalan  baik,  seperti  Kesehatan,  obat-obatan  dan  juga  makanan  dan  minuman. Sektor properti menjadi salah satu sektor yang terdampak dari pandemi. Diawali dengan menurunnya daya beli hingga sulitnya mendapatkan kredit dari perbankan karena semua
Media Ekonomi Vol. 31 No. 1 April 2023_____________________________________________
pihak berusaha untuk mengurangi risiko jika terjadi gagal bayar. Untuk menjaga stabilitas sistem perekonomian pemerintah memberikan kemudahan-kemudahan dan juga insentif- insentif  bagi  sektor-sektor  yang  terdampak  pandemi  agar  terhindar  dari  kemungkinan terjadinya gagal bayar. Jika dilihat dari persamaan (10) dan (11) terlihat bahwa pada saat terjadinya  pandemi  kemungkinan  terjadinya financial  distress lebih  kecil  dibandingkan sebelum  pandemi.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  risiko  tidak  mempengaruhi financial distress .  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Vestari  & Farida, 2013), dan (Thim et al., 2011) yang memperoleh hasil bahwa risiko bisnis tidak berpengaruh terhadap financial distress .
Pengaruh Net Profit Margin terhadap financial distress
Apabila  suatu  perusahaan  pembiayaannya  leverage  diperlukan  untuk  mengukur kemampuan  perusahaan  dalam  membayar  utang  jangka  lebih  banyak  menggunakan utang, hal ini berisiko akan terjadi kesulitan pembayaran di masa yang akan datang akibat utang lebih besar dari aset yang dimiliki. Jika keadaan ini tidak dapat diatasi dengan baik, potensi kemungkinan terjadinya financial distress pun semakin besar.
Hal ini berisiko akan terjadi kesulitan pembayaran dimasa yang akan datang akibat utang lebih  besar  dari  aset  yang  dimiliki.  (Hanifah  &  Purwanto,  2013).  Ketika  perusahaan memiliki banyak utang untuk dijadikan modal, dikhawatirkan kewajiban yang ditanggung perusahaan memiliki nilai yang tinggi, bahkan terkadang dapat juga lebih tinggi dari nilai aset. Leverage menekankan pada peran penting pendanaan utang bagi perusahaan dengan menunjukkan presentase aset perusahaan yang didukung oleh pendanaan utang.
Hasil  penelitian  ini  mendukung  penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Hanifah  &  Purwanto, 2013),  (Hapsari,  2012),  dan  (Agusti,  2014)  yang  mendapatkan  hasil  bahwa  leverage berpengaruh terhadap kemungkinan terjadinya financial distress. (Khoiriyah, 2018) Hasil penelitian  menunjukkan  bahwa  leverage  yang  diproyeksikan  dengan debt  ratio berpengaruh positif dan signifikan terhadap kondisi financial distress.
Pengaruh CGI terhadap financial distress
Bagi perusahaan yang mengalami penurunan, berisiko tinggi untuk mengalami financial distress .  Apabila  kesulitan  keuangan  tersebut  terjadi  secara  berkepanjangan financial distress tersebut dapat menjembatani perusahaan ke arah bankruptcy (Arslan & Alqatan,
2020). Namun di luar dari pandemi COVID-19, penyebab financial distress di Indonesia adalah  lemahnya  penerapan  dari good  corporate  governance. Selain  itu  menurut  CG Asian  Watch  (2020),  penerapan Good  Corporate  Governance di  Indonesia  ditunjukkan pada tabel 8.
Tabel 8 Peringkat Penerapan GCG Peringkat Market Total CG% 1 Australia 74.7 2 Hong Kong 63.5 3 Singapore 63.2 4 Taiwan 62.2 5 Malaysia 59.5
Pengaruh  Risiko Bisnis, Profit Margin , Corporate Governance dan Leverage terhadap Kesulitan Keuangan  Perusahaan  Sebelum  dan  Saat  Terjadinya  Pandemi  COVID-19    pada  Perusahaan Properti________________________________________________________________________
Peringkat Market Total CG% 6 Japan 59.3 7 India 58.2 8 Thailand 56.6 9 Korea 52.9 10 China 43 11 Philippine 39 12 Indonesia 33.6 Sumber: CG Watch 2020
Tabel  7,  menunjukkan  bahwa  di  Indonesia,  peran  tata  kelola  perusahaan  terhadap keberlangsungan  perusahaan  sangat  penting.  Tidak  hanya  kinerja  keuangan  saja  yang mempengaruhi  tetapi  penerapan  tata  kelola  juga  mempengaruhi  keberlanjutan perusahaan.
Semakin baik penerapan good corporate governance semakin baik kinerja keuangan dan semakin kecil resiko terjadinya financial distress . Hal ini sejalan dengan hasil penelitian ini,  bahwa  ketika corporate  governance semakin  baik  maka  kemungkinan  terjadinya financial distress akan semakin kecil .
Pengaruh DER terhadap financial distress Kondisi financial distress dapat terjadi karena besarnya utang digunakan untuk kegiatan operasional perusahaan, akibatnya semakin besar kewajiban perusahaan untuk membayar utang  tersebut,  sehingga  dapat  menyebabkan  terjadinya  kondisi financial  distress perusahaan.
Analisis jangka pendek maupun panjang. Apabila suatu perusahaan pembiayaan leverage diperlukan untuk mengukur kemampuan perusahaan dalam membayar utang jangka lebih banyak  menggunakan  utang,  hal ini  berisiko  akan terjadi  kesulitan pembayaran di  masa yang akan datang akibat utang lebih besar dari aset yang dimiliki. Jika keadaan ini tidak dapat diatasi dengan baik, potensi kemungkinan terjadinya financial distress pun semakin besar.
Hal ini berisiko akan terjadi kesulitan pembayaran di masa yang akan datang akibat utang lebih  besar  dari  aset  yang  dimiliki.(Hanifah  &  Purwanto,  2013).  Ketika  perusahaan memiliki banyak utang untuk dijadikan modal, dikhawatirkan kewajiban yang ditanggung perusahaan memiliki nilai yang tinggi, bahkan terkadang dapat juga lebih tinggi dari nilai aset. Leverage menekankan pada peran penting pendanaan utang bagi perusahaan dengan menunjukkan presentase aset perusahaan yang didukung oleh pendanaan utang.
Perusahaan  yang  mempunyai leverage tinggi  maka  semakin  besar  pula  kemungkinan terjadinya financial j distress .  Semakin  besar  penggunaan  jumlah  hutang  jangka  pendek atau  hutang  jangka  panjang  perusahaan,  maka  resiko  terjadi  kesuIitan  keuangan  akan semakin besar pula. Kemungkinan gagal bayar akibat hutang Iebih tinggi dari aset yang dimiliki, membuat perusahaan tidak mampu untuk menghasilkan laba yang lebih banyak untuk  membayar  hutang  dan  besarnya  bunga.  Hasil  penelitian  ini  juga  didukung  oleh penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Azalia  &  Rahayu,  2019)  bahwa leverage berpengaruh
Media Ekonomi Vol. 31 No. 1 April 2023_____________________________________________
positif  terhadap  kondisi financial  distress .  Dimana  ketika  hutang  semakin  tinggi  maka kemungkinan  terjadinya  kesulitan  keuangan  akan  semakin  tinggi.  Penelitian  yang dilakukan  oleh  (Hanifah  &  Purwanto,  2013),  (Hapsari,  2012)  dan  (Agusti,  2014)  juga mendapatkan  hasil  bahwa leverage berpengaruh  terhadap  kemungkinan  terjadinya financial distress .
Pengaruh Pandemi terhadap financial distress
Akhir  Desember  2019  lalu,  terdeteksi  suatu  virus  asing  bernama Severe  Acute Respiratory  Syndrome  Coronavirus 2  (SARSCoV-2)  yang  merupakan  penyebab  dari penyakit Coronavirus  Disease 2019  (COVID-19).  COVID-19  mempunyai  laju penyebaran  yang  sangat  pesat  dan  diketahui  telah  tersebar  secara  global,  termasuk negara-negara  anggota  Association  of  Southeast  Asian  Nations  (ASEAN),  yaitu Indonesia, Malaysia, Singapura, Thailand, Filipina, Laos, Kamboja, Vietnam, Myanmar, dan  Brunei  Darussalam.  Maka  dari  itu,  muncul  kebijakan  dari  masing-masing  negara untuk beradaptasi dengan peristiwa ini sebagai suatu upaya untuk menekan angka positif COVID-19  berupa  pembatasan  kontak  langsung  antar  individu,  pembatasan  perjalanan, karantina,  bahkan lockdown. Hal  ini  secara  langsung  akan  menimbulkan  konsekuensi yang menyebar secara global dan mempengaruhi aspek-aspek kehidupan, termasuk aspek ekonomi.
Pengaruh  global  dari  COVID-19  terhadap  aspek  ekonomi  dapat  terlihat  dari  kontraksi pertumbuhan ekonomi yang terjadi di sepanjang tahun 2020, salah satunya pada negara- negara anggota ASEAN. Berdasarkan data Gross Domestic Product (GDP) growth yang dilaporkan  oleh The  World  Bank (2020)  Indonesia,  Malaysia,  Singapura,  Thailand, Filipina, dan Kamboja berturut- turut mengalami pertumbuhan ekonomi negatif sebesar - 2,1%,  -5,6%,  -5,4%,  -6,1%,  -9,6%,  dan  -  3,1%.  Sementara  itu,  hanya  Laos,  Myanmar, Vietnam,  dan  Brunei  Darussalam  yang  mengalami  pertumbuhan  ekonomi  yaitu  sebesar 0,5%,  3,2%,  2,9%,  dan  1,1%  secara  berturut-turut.  Selanjutnya,  kontraksi  pertumbuhan ekonomi  akan  memberikan  reaksi  berantai  bagi  seluruh  pelaku  ekonomi,  termasuk perusahaan.  Kondisi  tersebut  dapat  terlihat  dari  perubahan  perilaku  konsumen  yang cenderung melakukan pembelian yang lebih sedikit, bahkan menunda atau memilih untuk tidak  membeli  sama  sekali.  Selain  itu,  kewaspadaan  investor  dan  kreditur  dalam bertransaksi dengan perusahaan cenderung akan meningkat.
Pada akhirnya, perusahaan ditempatkan di tengah kondisi dengan tantangan besar dalam menjalankan  bisnisnya  karena  terdapat  tekanan  finansial  pada  perusahaan  berupa penurunan dalam tingkat penerimaan dan kesulitan dalam  mendapatkan dana dari pihak luar  serta  diperburuk  dengan  adanya  fenomena  ketidakpastian  ( uncertainty )  mengenai waktu berakhirnya.
Kondisi  ini  mempengaruhi  kinerja  perusahaan  di  sektor  properti,  dimana  daya  beli masyarakat  akan  sektor  ini  semakin  menurun.  Penurunan  ini  mendorong  penurunan kinerja  keuangan  perusahaan.  Namun,  dengan  adanya  kelonggaran-kelonggaran  seperti perpanjangan  batas jatuh  tempo  cicilan  dan  bunga  pinjaman,  membuat  sektor  ini  cukup bertahan.  Pemberian  insentif  pajak  juga  menambah  kekuatan  perusahaan  untuk  bertaha, sehingga, seperti hasil penelitian ini bahwa adanya pandemi mempengaruhi kemungkinan
Pengaruh  Risiko Bisnis, Profit Margin , Corporate Governance dan Leverage terhadap Kesulitan Keuangan  Perusahaan  Sebelum  dan  Saat  Terjadinya  Pandemi  COVID-19    pada  Perusahaan Properti________________________________________________________________________
terjadinya pandemi yang dalam hal ini berpengaruh negatif. Artinya saat terjadi pandemi kemungkinan  terjadinya financial  distress semakin  kecil.  Ini  dapat  saja  terjadi  akibat pemberian kelonggaran, kemudahan dan insentif yang diberikan pemerintah saat pandemi membuat perusahaan mampu bertahan.

## SIMPULAN DAN SARAN

## Simpulan
Dari  hasil  analisis  yang  telah  dilakukan,  maka  dari  penelitian  ini  dapat  disimpulkan bahwa:
1. Risiko bisnis tidak mempengaruhi kemungkinan terjadinya financial distress.
2. Profit margin memiliki pengaruh negatif terhadap kemungkinan terjadinya financial distress .
3. Corporate  Governance berpengaruh  negatif  terhadap  kemungkinan  terjadinya financial distress .
4. Leverage berpengaruh positif terhadap kemungkinan terjadinya financial distress .
5. Pandemi menurunkan kemungkinan terjadinya financial distress .

## Saran
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  risiko  bisnis  tidak  mempengaruhi  kemungkinan terjadinya financial distress , ini bukanlah hal yang dapat diabaikan. Kondisi ini dapat saja terjadi  sebagai  akibat  adanya  insentif  yang  diberikan  pemerintah  atas  kondisi  pandemi yang  terjadi.  Perusahaan  yang  terkena  dampak  pandemi  diberikan  kemudahan- kemudahan  agar  perusahaan  terhindar  dari  risiko  kerugian.  Sehingga  risiko  bisnis  yang mungkin  terjadi  menjadi  lebih  kecil.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  peran  kebijakan pemerintah  terhadap  keberlangsungan  perusahaan  di  situasi  perekonomian  yang  kurang baik  sangat  penting.  Untuk  itu  pemerintah  perlu  mempersiapkan  berbagai  alternatif kebijakan yang mungkin diberikan agar dapat mendorong kinerja perusahaan.
Leverage merupakan  variabel  yang  paling  dominan  dalam  mempengaruhi  kemungkinan terjadinya financial  distress ,  dimana  ketika leverage meningkat  akan  meningkatkan kemungkinan  terjadinya financial  distress. Sehingga  perlu  adanya  pengawasan  dari perusahaan  dalam  pengendalian  tingkat  utang  perusahaan.  Karena  pemerintah  sudah menerapkan aturan dalam bentuk PMK tentang penentuan besarnya perbandingan antara utang  dan  modal  perusahaan  untuk  keperluan  penghitungan  pajak  penghasilan.  Utang diatur  agar  memenuhi  Peraturan  Menteri  Keuangan  (PMK)  Republik  Indonesia  Nomor 169/PMK. 010/2015.

## DAFTAR PUSTAKA
Afriyeni,  E.  (2012). Penilaian  kinerja  keuangan  dengan  menggunakan  analisis  rasio . 3 (2), 109–118.
Agusti,  W.  Y.  (2014).  Pengaruh  profitabilitas,  leverage,  dan  corporate  governance terhadap tax avoidance (studi empiris pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI tahun 2009-2012). Jurnal Akuntansi , 2 (3).
Arslan,  M.,  &  Alqatan,  A.  (2020).  Role  of  institutions  in  shaping  corporate  governance system: evidence from emerging economy. Heliyon , 6 (3).
Azalia, V., & Rahayu, Y. (2019). Pengaruh leverage, likuiditas, profitabilitas, dan ukuran perusahaan  terhadap  financial  distress. Jurnal  Ilmu  Dan  Riset  Akuntansi  (JIRA) , 8 (6).
Brigham  Eugene,  F.,  &  J.  Houston.  (2010). Fundamental  of  Financial  Management Dasar-Dasar Manajemen Keuangan (Edition 10). salemba empat.
Hanifah,  O.  E.,  &  Purwanto,  A.  (2013).  Pengaruh  struktur  corporate  governance  dan financial  indicators  terhadap  kondisi  financial  distress. Diponegoro  Journal  of Accounting , 648–662.
Hapsari,  E.  I.  (2012).  Kekuatan  rasio  keuangan  dalam  memprediksi  kondisi  financial distress perusahaan manufaktur di BEI. JDM (Jurnal Dinamika Manajemen) , 3 (2).
Khoiriyah,  R.  M.  (2018).  Analisis  variabel  penjelas  terhadap  kondisi  financial  distress pada  perusahaan  non-keuangan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal Manajemen Bisnis Indonesia (JMBI) , 7 (5), 478–489.
Kusumawati,  H.,  &  Wardhani,  S.  L.  (2018).  Analisis  determinan  yang  mempengaruhi kualitas  laba  studi  pada  perusahaan  manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia  (Periode 2012–2016). Modus , 30 (1), 17–37.
Liou,  D.-K.,  &  Smith,  M.  (2011).  Macroeconomic  Variables  in  the  Identification  of Financial Distress. SSRN Electronic Journal . https://doi.org/10.2139/ssrn.900284 Nachrowi, D. N., & Usman, H. (2006). Ekonometrika: Pendekatan Populer dan Praktis Untuk Analisis Ekonomi dan Keuangan (LPFE UI, Ed.). LPFE UI.
ahar  Abdullah,  S   ( 00 )    irectors’  remuneration,  firm’s  performance  and  corporate governance  in  Malaysia  among  distressed  companies.  Corporate  Governance: The International Journal of Business in Society , 6 (2), 162–174.
Parker, S., Peters, G. F., & Turetsky, H. F. (2002). Corporate governance and corporate failure:  a  survival  analysis.  Corporate  Governance:  The  international  journal  of business in society. The International Journal of Business in Society , 2 (2), 4-12.
Thim, C. K., Choong, Y. V., & Nee, C. S. (2011). Factors affecting financial distress: The case of Malaysian public listed firms. Corporate Ownership and Control , 8 (4), 345– 351.
Vestari,  M.,  &  Farida,  D.  N.  (2013).  Analisis  Rasio-Rasio  Dan  Ukuran  Keuangan, Prediksi Financial Distress, Dan Reaksi Investor. AKRUAL: Jurnal Akuntansi , 5 (1),
26–44.
Widarjono,  A.  (2007).  Ekonometrika:  teori  dan  aplikasi  untuk  ekonomi  dan  bisnis. Yogyakarta: Ekonisia .