Journal ofBusiness and Banking
Dyan Kunthi  Nalitami
STIE Perbanas  Surabaya
E-mai[ : bellapuccino@gmail.com
Jalan Nginden Semolo  34-36  Surabaya  60118,  Indonesia

## ABSTRACT
Objective of this research is empirically examine about  the narket leaction of Corporate GivernoncL  Perception Index announcement which is reJlecting from abnormal  retum and trading volume ac;ivity between  companies  that has rating ofCorporate Governance. Percep- tion Index (CGPD by very trusted  companies, trusted  companies  and  trusted  enough compa'
nies. The sample of this iesearch  is l6 very ftutted componies,  40 trusted  companies and I 3 rrusted enou[h companies during the period of 2006-2010 which were drawn using the pur- posive sampling mithod.  ANOVA is used to test the hypothesis that there are dffirences be' 'tween abnormal return and trading volume activity  in those  three  categories of CGPI  rating- closing  price  and trading  volume activity for 7 days at investigating period is used_to meas' ure thi market rcaction ln Indonesia Stock Exchange.  The result of this  research  shows that there  is no dffirence between abnormal  return, but there  is dffirence on ading volume actiyity for viry trusted companies, ftusted companies, ond trusted  enough companies. It meani  that  information  aboul  GGPI announcement isn't  good newt for intestor and  has  no informatbn for investor  investment  decision  making.
Key  words: Corporate Governance  Perception  Index, Abnormal  Return, Trading Volume Ac-
tivitY.

## PENDAHULUAN
Corporate Governance Perception Index (CGPI)  merupakan salah  satu informasi yang masuk  di pasar modal. Informasi adalah sega- la pemberitaan, baik di dalam pasar  modal maupun di luar pasar modal yang diterima investor dengan  harapan dapat digunakan sebagai dasar pengambilan keputusan investasi yang efisien. Informasi yang masuk ke bursa efek memiliki pengaruh terhadap segala aktivitas perdagangan di pasar  modal.
Hal ini terjadi karena para investor akan menganalisis lebih lanjut mengenai  informasi yang  masuk di pasar modal. Informasi diang- gap memiliki  value jika informasi tersebut mampu  mengubah  kepercayaan  investor yang tercermin lewat perubahan harga, baik yang diukur dengan abnormal return rnavprurl volume perdagangan  saham yang diukur dengan Trading Volume Activity (TyA).
Good Corporate Governance  (GCG) memberikan  manfaat yang sangat besar  bagi perusahaan  dan  dapat  meningkatkan  keperca- yaan  masyarakat,  terutama para stakeholders- nya. Hal ini perlu diteliti kembali, terutama untuk perusahaan-perusahaan di Negara berkembang  seperti  Indonesia yang relatif masih memiliki lingkungan hukum yang buruk  (Dumev dan Kim, 2002; Klapper dan Love,2002) dan  mayoritas  perusahaan  yang tercatat di PT. BEI merupakan  perusahaan milik keluarga  (Kaihatu, 2006). Tujuan penelitian ini adalah untuk  memperoleh bukti empiris reaksi pasar atas pengumuman CGPI yang ditunjukkan  dengan  abnormal  return dan volume perdagangan  saham di seputar tanggal pengumuman CCPL Di samping itu, untuk mendeteksi  perbedaan reaksi pasar antara perusahaan yang  memiliki predikat sangat terpercaya.  terpercaya dan predikat
cukup terpercaya di seputar tanggal pengumuman  CGPI.

## RERANGKA  TEORITIS DAN HIPO- TESIS
Penelitian  Terdahulu Luciana  Spica Almilia dan Lailut Sifa (2006)
Penelitian ini meneliti tentang  ,.Reaksi  pasar Publikasi Corporate Governance perception Index pada Perusahaan yang Terdaftar  di Bursa Efek Jakarta". Tujuan  penelitian  ini adalah untuk menguji adanya dugaan  bahwa perusahaan yang menduduki  predikat atas akan lebih baik dibandingkan perusahaan yang menduduki predikat dibawah. Sehingga memungkinkan adanya  perbedaan reaksi  pasar diantara perusahaan  yang masuk sepuluh besar  dan Non sepuluh besar CGpI.
Hasil penelitian ini membuktikan bahwa pengumuman CGPI pada perusahaan  yang masuk dan tidak masuk  sepuluh  besar CGpI direaksi  oleh pasar yang ditunjukkan dengan adanya abnormal  retum  yang  signifikan  di sekitar  tanggal  pengumuman  selain itu tidak terdapat  perbedaan abnormal return dan volume perdagangan yang signifikan pada saat pengumuman CGPI  antara perusahaan yang masuk  sepuluh  besar dan non sepuluh besar CGPI.
Grace Santoso dan  Shanti (2008) Penelitian ini meneliti tentang "Reaksi pasar Terhadap  Pengumuman Corporate Gover- nance Perception Index (CGPI) Sepuluh Besar dan Non Sepuluh Besar". Tujuan penelitian ini adalah untuk  menguji apakah terdapat  perbedaan reaksi pas,u yang diproksikan dengan abnormal return dan volume perdagangan  saham  antara peru- sahaan yang  masuk  sepuluh besar dan non sepuluh besar CGPI di seputar tanggal pengumuman CGPI.
Hasil dari penelitian ini membuktikan bahwa melalui hasil uji beda  dengan meng- gunakan  independent t-test pada abnormal return septhth besar dan non sepuluh  besar CGPI  tahun 2005-2008 yang berdasarkan survei penerapan corporate  governance  di perusahaan tahun 2004-2006, menunjukkan
Reaksi  Pasar atas  Pengumuman ... (Dyan  Kunthi  Nalitami)
bahwa  H6 pertama gagal ditotak atau  dapat pula dikatakan  H6 diterima. Hal ini berarti bahwa tidak terdapat  perbedaan abnormal return antara  sepuluh besar  dan non  sepuluh besar CGPI di seputar  tanggal  pengumuman CGPI.
Hasil uji beda dengan menggunakan independent t-test pada volume perdagangan saham  sepuluh  besar  dan non sepuluh beiar CGPI  tahun 2005-2008 yang berdasarkan survei penerapan corporate  governance  di penrsahaan tahun  2004-2006, menunjukkan bahwa Ho kedua gagal ditolak atau dapat dikatakan pula  bahwa Ho diterima.  Hal lni berarti bahwa tidak terdapat perbedaan volume perdagangan  saham  antara  sepuluh besar dan non  sepuluh besar CGpl di seputar tanggal pengumuman CGpI. Biiyiiksalvarcl Ahmet and Hasan Abdioglu (2010)
Penelitian ini meneliti tentang Corporote Governance, Financial Ratios and Stock Returns: An Empirical  Analysis of Istanbul Stock  Exchange (1SE). Tujuan dari penelitian ini adalah untuk menentukan perbedaan antara  transaksi  yang  mempengaruhi  perusa- haan dalam  indeks tata kelola perusahaan dan perusahaan yang tidak termasuk  dalam indeks ini, dalam hal rasio keuangan (likuiditas rasio, rasio struktur keuangan, rasio aktivitas dan  rasio kinerja pasar saham) dan retum saham.
Hasil dari penelitian ini membuktikan bahwa  perusahaan yang terlibat dalam indeks tata kelola  perusahaan menggunakan  sumber- sumber asing lebih daripada  yang lain rurnrk pembiayaan  aset, rasio turnover  yang bekerja modal  perusahaan, rasio laba atas ekuitas  dan rasio laba per saham akan lebih tinggi. Namun. tidak ada perbedaan statistik dalam pengembalian  saham dan rasio likuiditas antara perusahaan yang termasuk dalam indeks tata kelola perusahaan dan tidak terlibat  dalam  indeks ini.
Landasan Teori
Efisiensi  Pasar Hipotesis utama untuk Efficient Market  Hy- pothesis (EMH) adalah  bahwa  harga saham
Joumal of Business  and Banking
secara akurat dan cepat mencerminkan semua informasi yang tersedia sedemikian rupa sehingga tidak ada yang bisa mempe- roleh keuntungan yang abnormal. Hipotesis pasar efisien (EMH) yang dikembangkan oleh  Fama (1965) mempelajari respon harga saham terhadap informasi  pasar dan harga saham,  sementara muncul  untuk  mengikuti random wal&  (Somoye,  Russell Olukayode Christopher dan Akintoye,  Ishola Rufus, 2008). Waktu untuk penyesuaian untuk setiap informasi baru  yang  dianggap sebagai faktor penting, jika pasar menyesuaikan lebih cepat dan  akurat. itu dianggap  lebih efisien (Mahdi  M. Hadi,2006).
Menurut Jogiyanto dalam buku Teori Portofolio dan Analisis Investasi, Fama (1970) menyajikan tiga macam bentuk utama dari efisiensi  pasar  berdasarkan  ketiga macam bentuk dari informasi, yaitu infor- masi masa lalu, informasi sekarang yang sedang dipublikasikan dan informasi privat.
Dalam hal ini pengumuman Corporate Governance Perception Index  (CGPI), me- rupakan informasi yang dipublikasikan  di mana informasi  tersebut  dapat mempenga- ruhi harga  sekuritas dan termasuk dalam corporate event, sehingga pengumuman CGPI tersebut dapat  dikategorikan dalam efisiensi  pasar bentuk  setengah  kuat.
Good Corporate Governance  (GCG)
Good  Corporate  Govemance  merupakan suatu konsep  tentang  tata kelola perusahaan yang sehat. Konsep ini diharapkan dapat melindungi  pemegang  saham dan kreditur agar dapat  memperoleh kembali investasi- nya. GCG merupakan  suatu sistem pengelo- laan perusahaan yang mencerminkan hu- bungan yang  sinergi antara  manajemen  dan pemegang  saham, kreditur.  pemerintah dan stakeholders lainnya (Grace Santoso dan Shanti.2008).
Corporate Governance Perception Index (cGPr)
Corporate,  Governance Perception Index (CGPI) adalah  program riset dan pemeringkatan penerapan tata kelola perusahaan yang baik pada perusahaan
Volume 2, No. 2,November 20 12, pages 199 - Z 12
publik dan BUMN di Indonesia.  Program ini dilaksanakan sejak tahun 2001 dilandasi pemikiran  pentingnya mengetatrui sejauh mana perusahaan-perusahaan tersebut menerapkan prinsip-prinsip GCG.
Program riset dan pemeringkatan  CGPI diselenggarakan oleh The Indonesia Institute for Corporate  Governance (IICG) bekeda- sama dengan majalah SWA sebagai mitra media publikasi. Program ini didesain untuk memacu  perusahaan dalam meningkatkan kualitas penerapan GCG  melalui perbaikan yang berkesinambungan (continuous impro- vement)  dengan  melaksanakan evaluasi dan melakukan studi banding (benchmarking).
Program CGPI akan memberikan apresiasi dan pengakuan kepada perusahaan- perusahaan yang telah menerapkan GCG melalui CGPI awards dan penobatan sebagai perusahaan  terpercaya.

## Abnormal Return
Abnormal return merupakan kelebihan dari return yang sesungguhnya terjadi terhadap refurn  normal.  Return  normal merupakan return ekspektasian (return  yang diharapkan oleh  investor).  Dengan demikian retum tidak normal  (abnormal return) adalah selisih antara return sesungguhnya yang terjadi dengan return ekspektasian atau tingkat keuntungan yang diharapkan.

## Volume Perdagangan
Volume perdagangan  saham  adalah jumlah seluruh saham yang diperdagangkan  (Hastuti dan Sudibyo  ,1998 dalam Firmansyah  2010).
Sedangkan menurut Arif Budiarto dan Zaki Baridwan (1999) aktivitas volume perdagangan saham  adalah kemampuan untuk membeli dan menjual sekuritas dengan cepat pada harga yang tak terlalu berbeda dengan harga terdahulu yang diasumsikan bahwa tak ada informasi yang timbul.  Volume perdagangan saham dapat menjadi barometer keaktifan saham suatu perusahaan yang diperdagangkan di bursa efek.
Aktivitas  volume perdagangan saham menggambarkan aktivitas perdagangan
saham yang menunjukkan adanya mobilisasi dana masyarakat ke sektor riil. Salah satu penyebab terjadinya perbedaan jumlah lembar  saham yang diperdagangkan di lantai bursa dari  waktu ke waktu adalah adanya dampak dari peristiwa-peristiwa (event) yang mempengaruhi pasar modal.
Peningkatan aktivitas volume perdagangan mengindikasikan bahwa investor memiliki ekspektasi yang baik mengenai kondisi usaha, dan iklim dunia usaha dinilai kondusif. Sehingga mereka cenderung menyalurkan dananya ke pasar modal dibanding  disalurkan ke sektor perbankan melalui deposito  (Firmansyah, 20 1 0).
Reaksi Pasar  atas Pengumuman Corpo- rate Governance Perception Index Pengumuman CGPI diduga mempunyai kandungan informasi yang dapat mempe- ngaruhi  reaksi pasar. Reaksi pasar  tersebut ditunjukkan dengan  adanya  perubahan  harga saham perusahaan  bersangkutan yang diukur dengan abnormal return. Reaksi  pasar tidak hanya ditunjukkan dengan  adanya  perubahan harga saham yang tercermin  dari abrutrmal return, tetapi juga ditunjukkan dengan adanya perubahan aktivitas perdagangan yang tercermin dari volume perdagangan saham perusahaan yang bersangkutan.
Beaver (1968) dalam Luciana Spica dan Sifa (2006) menyatakan bahwa suatu laporan yang diumumkan memiliki kandungan informasi apabila jumlah lembar saham yang  diperdagangkan menjadi lebih besar ketika  earnings  diumumkan.  Volume perdagangan saham merupakan tindakan atau  perdagangan investor secara individual.
Peningkatan atau penurunan volume perdagangan saham merupakan minat investor  terhadap  saham perusahaan  yang bersangkutan. Volume perdagangan saham dapat diukur dengan Trading Volume
Activity (TVA). TVA dapat digunakan untuk melihat apakah investor secara  individual menilai  informasi CGPI yang berupa pemeringkatan ini sebagai sinyal positif atau negatif untuk membuat keputusan
perdagangan saham.
Reaksi  Pasar atas  Pengumuman ... (Dyan  Kunthi  Nalitami)
Dengan adanya  pemeringkatan CG berupa CGPI ini, dapat  diduga bahwa perusahaan yang menduduki predikat tertinggi akan lebih baik dibandingkan dengan perusahaan yang menduduki predikat di bawahnya. Dikatakan demikian karena perusahaan yang memiliki predikat sangat terpercaya mempunyai tata kelola (corporate governance) lebih baik dibandingkan dengan perusahaan yang menduduki  predikat terpercaya. Perusahaan yang menduduki predikat terpercaya mempunyai tata  kelola perusahaan (corporate governance) lebih baik dibandingkan dengan perusahaan yang menduduki predikat cukup terpercaya.
Dengan demikian memungkinkan adanya reaksi  pasar yang berbeda  antara  perusahaan yang memiliki predikat sangat terpercaya, terpercaya dan predikat  cukup terpercaya pada saat pengumuman  CGPI.
Rerangka pemikiran yang mendasari penelitian ini terdapat pada  Gambar 1. Berdasarkan rerangka pemikiran tersebut, maka dapat disusun  hipotesis penelitian sebagai berikut:
Hl : Terdapat reaksi  pasar di seputar tanggal pengumuman  CGPI Hipotesis minor:
Hla: Pengumuman CGPI  pada perusahaan yang  memiliki  predikat sangat terpercaya direaksi  oleh  pasar  yang ditunjukkan dengan adanya abnormal return yang signifikan disekitar  tanggal pengumuman Hlb: Pengumuman CGPI  pada perusahaan yang memiliki predikat terpercaya  direaksi oleh pasar yang ditunjukkan dengan adanya abnormal return  yang signifikan disekitar tanggal pengumuman Hlc: Pengumuman CGPI  pada perusahaan yang memiliki predikat  cukup terpercaya direaksi oleh  pasar  yang ditunjukkan dengan adanya abnormal return yang signifikan disekitar  tanggal pengumuman Hld: Pengumuman CGPI  pada perusahaan yang memiliki  predikat sangat terpercaya direaksi oleh  pasar  yang ditunjukkan dengan adanya volume perdagangan yang signifikan disekitar  tanggal  pengumuman
Journal ofBusiness and Banking
Hle: Pengumuman CGPI  pada perusahaan yang memiliki predikat terpercaya direaksi oleh pasar yang ditunjukkan dengan adanya volume perdagangan yang signifikan disekitar  tanggal pengumuman Hlf: Pengumuman CGPI pada perusahaan yang memiliki  predikat  cukup terpercaya direaksi  oleh  pasar  yang ditunjukkan dengan adanya volume perdagangan yang signifikan disekitar  tanggal pengumuman H2:Terdapat  perbedaan abnormal return antara perusahaan yang  memiliki predikat sangat terpercaya,  terpercaya dan predikat cukup terpercaya di seputar tanggal pengumuman CGPI.
H3:Terdapat  perbedaan volume perdagangan saham yang signifikan antara perusahaan yang memiliki predikat sangat terpercaya. terpercaya dan cukup terpercaya di seputar tanggal pengumuman  CGPI.

## METODE PENELITIAN
Rancangan  Penelitian Ruang lingkup penelitian ini dibatasi pada perusahaan yang  mendapat CGPI 2006-2010 (dalam  majalah SWA) pada perusahaan- perusahaan yang mengikuti survei  penerapan
Volume 2, No. 2, November  2012,pages  lg9 -Zl2
Gambar I
Rerangka Pemikiran
corporate governonce di perusahaan tahun 2005-2009.  Penelitian ini menggunakan metode event study (peristiwa), yang bertujuan untuk mengetahui adanya pengaruh berdasarkan suatu peristiwa  (evenf) dengan adanya informasi pengumuman Corporate Governance Perception Index  (CGPI). Studi peristiwa  (event  study)  merupakan studi yang mempelajari reaksi pasar terhadap suatu peristiwa (event) yang informasinya dipublikasikan sebagai pengumuman,
Jogiyanto  (2000:  392). Peristiwa yang dimak- sud dalam  penelitian ini adalah peristiwa pengumuman CGPI terhadap volume perdagangan  dan abnormal  return.
Identifikasi  Variabel
Sesuai dengan  rancangan penelitian, maka variabel-variabel yang digunakan dalam penelitian ini adalah  sebagai berikut:
- Abnormal  return
- Volume perdagangan  saham
Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel
Variabel dalam penelitian ini ada dua, yakni: Abnormal Return dan Trading Yolume Activity.
Perusahaan Dengan Predikat Sangat Terpercaya Perusahaan Dengan  Predikat Cukup Terpercaya
Perusahaan
Dengan Predikat Sangat Terpercaya Perusahaan Dengan Predikat Cukup Terpercaya
Abnormal return adalah selisih antara return sesungguhnya yang terjadi dengan return ekspektasi atau tingkat keuntungan
yang diharapkan
menggunakan  persamaan: ARit-Ri,-E(Ri,)
yang dihitung

## (l)
Sedangkan trading volume activity yaitu pembagian antara jumlah saham yang diperdagangkan dibagi  dengan saham yang beredar untuk menghitung volume perdagangan saham yang  dihitung dengan persamaan:
I SahamDi perdagangkan, .fI/,|  _Lt ' (1\
\SahamBeredar,
Populasi, Sampel  dan Teknik Pengambilan  Sampel Populasi pada penelitian ini adalah perusahaan-perusahaan yang mengikuti strrvei CGPI 2005-2009  (dalam  laporan IICG dan majalah SWA).  Dari populasi diambil sampel  dengan menggunakan metode purposive  sampling, yaitu suatu  pengambilan sampel dimana peneliti menggunakan pertimbangannya sendiri dengan maksud
untuk memenuhi tujuan penelitian. Untuk  itu adapun kriteria yang dilakukan dalam pengambilan sampel sebagai berikut: (l)
Perusahaan yang mengikuti survei penerapan
corporate  governance pada tahun 2005-2009.
(2) Perusahaan yang mengikuti survei penerapan corporate governance harus terdaftar di BEI sebagai  Perusahaan Terbuka (Tbk). (3) Perusahaan tidak mengumumkan/ mengeluarkan  kebijakan lain seperti .s/ock split, stock  dividen, right issue atau pengu- muman perusahaan yang lain (corporate action). (4) Perusahaan yang selama  event windows tidak  melakukan  transaksi  penjualan saham, maka perusahaan tersebut tidak masuk  dalam kriteria. (5) Perusahaan  yang dijadikan  sampel dikelompokkan menjadi tiga, yaitu perusahaan yang memiliki predikat sangat terpercaya,  perusahaan  yang memiliki predikat  terpercaya, dan perusahaan  yang mempunyai predikat cukup  terpercaya dalam CGPI.
Reaksi  Pasar atas  Pengumuman ... (Dyan  Kunthi  Nalitami)
Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data kuantitatif, yang terdiri atas .data berikut: (l) Data harga penutupan saham (closing price) harian untuk menghitung  return  actual perusahaan maupun expected return tahun 2006-2010.
(2) Volume perdagangan saham harian perusahaan  dan jumlah saham yang beredar untuk menghitung TVA tahun 2006-2010.
(3) Data  tanggal publikasi  CGPI 2006-2010. Data ini digunakan  sebagi event date terhadap  penelitian  yang  akan  digunakan.
Data yang digunakan  dalam penelitian ini merupakan  data sekunder yang  diperoleh dari IICG. www.duniainvestasi.com, dan majalah SWA tahun  2006-2010.
Data dapat pula diperoleh dari Indonesia Security Market Directory GSMD), Indonesia Capital Market Directory (ICMD) dan Laporan  keuangan di BEI Surabaya. Dalam penelitian ini pengumpulan data dilakukan dengan metode dokumentasi yaitu teknik pengumpulan data dengan cara mempelajari catatan-catatan  atau  arsip-arsip yang sudah ada.

## ANALISIS  DATA DAN PEMBAHASAN
Hipotesis 1: pengujian Hipotesis I dengan uji statistik  rata-rata satu sampel Qtne sample t-test)
One Sample  t-test Abnormal  Return Hasil pengujian dapat dilihat pada pada Tabel l. Dari  Tabel 1 dapat diketahui bahwa perusahaan yang memiliki predikat sangat terpercaya  menunjukkan bahwa selama event windows secara statistik tidak signifikan. yang  ditunjukkan dengan taraf signifikansi yang lebih besar dari 0,05, sehingga dapat dijelaskan bahwa H0 diterima atau Hl ditolak. Hal ini berarti, pengumuman CGPI pada perusahaan yang berpredikat sangat terpercaya  tersebut tidak memiliki kandungan informasi  yang berarti, sehingga tidak direaksi oleh pasar yang ditunjukkan dengan tidak adanya  abnormal return yang signifikan diseputar tanggal pengumuman CGPI.
Journal ofBusiness and Banking Volume 2, No. 2, November  2012, pages 199 -212
Sumber: Data diolah. Event windows
Sumber: Data diolah.
Perusahaan dengan predikat terpercaya memiliki  tingkat  signifikansi  lebih besar dari 0,05, sehingga dapat dijelaskan bahwa pengumuman CGPI tidak mempunyai pengaruh  yang signifikan terhadap abnormal return saham pada perusahaan yang memiliki  predikat terpercaya, maka dapat dijelaskan bahwa H0 diterima  atau Hl ditolak. Berdasarkan hal ini dapat dikatakan bahwa  pasar tidak bereaksi  pada  saat tiga hari sebelum diumumkannya pengumuman CGPI, pada saat pengumuman CGPI dan tiga hari sesudah pengumuman CGPI pada perusahaan yang memiliki predikat terpercaya.
Sedangkan pada perusahaan yang memiliki predikat cukup terpercaya menunjukkan bahwa selama  event  windows tingkat signifikansi  menunjukkan angka yang lebih besar dari 0,05  dan t hitung < t tabel,  sehingga H0 diterima atau Hl ditolak.
Hal ini berarti Pengumuman CGPI pada perusahaan yang  memiliki predikat cukup terpercaya tidak direaksi oleh pasar, karena investor menganggap  pengumuman CGPI tidak mempunyai  kandungan informasi yang berarti yang dapat  mendukung investor untuk mendapatkan ab normal return.
Secara umum hasil uji one sample  t-test terhadap ketiga tingkatan perusahaan menunjukkan bahwa pengumuman CGPI tidak memiliki kandungan  informasi yang dapat mendukung keputusan investor unfuk mendapatkan abnormal return, sehingga pengumuman CGPI tersebut tidak direaksi oleh pasar, baik untuk perusahaan yang memiliki predikat sangat terpercaya, terpercaya, maupun cukup  terpercaya.
One  somple htest  Trading Volume Activity Hasil pengujian dapat dilihat pada pada Tabel 2.Dari Tabel 2 dapat diketahui bahwa
Predikat
Sangat Terpercaya Terpercaya Cukup terpercaya
Mean
F hitung
F tabel
Signifikansi Kesimpulan
Keterangan
Sumber:  Data diolah.
Sangat terpercaya Terpercaya
Cukup  terpercaya
sie.
Sumber:  Data  diolah. pengujian  terhadap volume perdagangan saham pada perusahaan yang memiliki predikat  sangat terpercaya  selama periode pengamatan  adalah direaksi  oleh pasar yang ditunjukkan dari tingkat signifikansi yang lebih kecil dari 0,5. sehingga  dapat  dijelas- kan bahwa pengumuman CGPI mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap  trading volume activity (TVA) pada perusahaan yang memiliki  predikat sangat terpercaya.
Pada perusahaan  yang memiliki predikat terpercaya hasil pengujian menunjukkan tingkat  signifikansi  yang  kurang dari 0,05, sehingga H0 ditolak dan Hl diterima yang artinya  pengumuman CGPI pada  perusahaan yang memiliki predikat terpercaya direaksi oleh pasar yang ditunjukkan dengan adanya volume perdagangan yang signifikan disekitar  tanggal pengumuman.
Sedangkan hasil pengujian terhadap volume  perdagangan  saham pada perusahaan yang memiliki  predikat  cukup terpercaya menunjukkan  bahwa hanya  'pada t0 dan t+l secara statistik tidak signifikan  karena taraf signifikansi > 0,05, sedangkan pada t-3 sampai  dengan t+3 taraf  signifikansi < 0,05, sehingga H0 ditolak atau Hl diterima. Hal ini berarti bahwa pengumuman CGPI
direaksi oleh pasar pada saat sebelum pengumuman dan setelah pengumuman CGPI.
Berdasarkan analisis  diatas, dapat dijelaskan bahwa  saham perusahaan  yang masuk dalam pengumuman CGPI termasuk saham yang likuid meskipun tidak ada perbedaan return  yang diperoleh.
Berdasarkan hal ini dapat dikatakan bahwa pasar bereaksi pada saat tiga hari sebelum diumumkannya pengumuman CGPI, pada saat pengumuman CGPI, dan tiga hari sesudah pengumuman CGPI pada perusahaan yang memiliki predikat sangat terpercaya, terpercaya,  dan cukup  terpercaya meskipun ada hari saat pengumuman tersebut tidak direaksi, sehingga dapat dijelaskan bahwa pengumuman CGPI mempunyai kandungan informasi yang berarti.
Hipotesis 2 dan 3: pengujian  Hipotesis 2 dan 3 dengan uji statistik rata-rata  Analysis ofVariance (ANOVA).

## ANOVA Abnormal  Return
Hasil pengujian abnormal  returre terhadap perusahaan yang memiliki predikat sangat terpercaya, terpercaya,  dan cukup  terpercaya
Journal ofBusiness and Banking Volume 2, No. 2, November  2012, pages 199 -212
Mean F hitung F tabel
Signifikansi
Kesimpulan
Sumber:  Data diolah.
Sangat terpercaya
Terpercaya Cukup  terpercaya
Sumber:  Data diolah.
menunjukkan hasil yang tidak signifikan seperti terlihat pada  Tabel 3 dan 4. Hal ini ditunjukkan  dengan taraf signifikansi yang lebih besar dari 0,05 dan F
homogenitas yang hanya membentuk satu kolom yang bersifat sejenis atau tidak ada beda.
Sehingga dapat dijelaskan  bahwa  H0 diterima dan Hl ditolak berarti,  yang  tidak terdapat  perbedaan return antara perusahaan yang memiliki predikat sangat terpercaya, terpercaya, cukup terpercaya di seputar tanggal pengumuman  CGPI.
ANOVA Troding Volume Activity Hasil pengujian trading volume activity terhadap perusahaan yang memiliki predikat sangat terpercaya, terpercaya, dan cukup terpercaya pada Tabel 5 dan 6 menunjukkan hasil  yang signifikan pada cr 10% (0.092 < 0,10). Hasil uji homogenitas yang menunjukkan adanya perbedaan antara perusahaan yang memiliki predikat sangat terpercaya dengan perusahaan yang memiliki predikat cukup terpercaya, ditunjukkan dengan terbentuknya  dua kolom dengan sisi  yang nilainya berbeda,
perusahaan dengan predikat sangat terpercaya di kolom pertama  dengan nilai 0,001587 dan perusahaan dengan predikat cukup terpercaya di kolom kedua dengan nilai 0,004458. Namun tidak dengan perusahaan yang memiliki predikat terpercaya, karena nilainya muncul di kedua sisi, sehingga tidak ada perbedaan  volume perdagangan.
Dengan  demikian dapat dijelaskan bahwa hipotesis  ketiga, menyatakan  bahwa ada perbedaan volume perdagangan  antara perusahaan yang memiliki predikat sangat terpercaya, terpercaya,  dan cukup  terpercaya diseputar tanggal pengumuman CGPI dapat diterima.

## Reaksi Pasar  atas
Pengumuman
Co rpo rate Governance Perception Index Dari hasil pengujian  hipotesis yang dilakukan terhadap Abnormal  Return dan Volume Perdagangan pada perusahaan  yang memiliki predikat sangat terpercaya, terpercaya, dan cukup terpercaya selama periode pengamatan (event windows)  mulai tiga hari sebelum sampai tiga hari sesudah pengumuman CGPI, dapat diketahui bahwa pengumuman CGPI tidak mempunyai
pengaruh yang signifikan terhadap abnormal return  baik sebelum pengumuman,  pada saat pengumuman,  maupun  setelah  pengumuman CGPI. Hal tersebut  menunjukkan bahwa pengumuman CGPI tidak direspon  dan tidak memberikan  kandungan informasi yang berarti bagi pasar. Kondisi tersebut menunjukkan bahwa pengumuman CGPI oleh investor  dianggap kurang memberikan suatu  kandungan informasi yang dapat digunakan oleh investor untuk mencari keuntungan  selisih  harga beli saham (capital gain) sehingga investor tidak akan mendapatkan abnormal return yang maksimal.
Sedangkan dari hasil  pengujian  Trading Volume Actittitl (TVA) pada perusahaan yang memiliki predikat sangat terpercaya, terpercaya, dan cukup terpercaya selama periode pengamatan (event windows) mulai tiga hari sebelum sampai tiga hari sesudah pengumuman CGPI, dapat diketahui bahwa pengumuman CGPI mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap volume perdagangan baik sebelum pengumuman, pada  saat pengumuman,  maupun sesudah pengumuman CGPI.  Hal tersebut menunjukkan bahwa pengumuman CGPI, meskipun tidak memberikan obnormal return kepada investor,  namun hal tersebut berpengaruh terhadap likuiditas saham perusahaan yang masuk dalam  pengumuman CGPI.
Dengan  demikian harga saham perusahaan yang masuk pemeringkatan CGPI tidak mencerminkan semua informasi yang tersedia sedemikian rupa sehingga tidak ada yang  bisa memperoleh  keuntungan yang abnormal. Pengumuman CGPI merupakan suatu informasi baru yang dianggap sebagai faktor penting,  dimana jika pasar dapat  menyesuaikan lebih cepat dan akurat, maka itu dianggap lebih efisien. Namun dari hasil pengujian.  harga pasar tidak mencerminkan  adanya pengumuman CGPI, karena harga tidak dengan cepat mencerminkan adanya pengumuman CGPL Harga saham tidak mengalami kenaikan ataupun penurunan yang  signifikan dengan
Reaksi  Pasar atas  Pengumuman ... (Dyan  Kunthi  Nalitami)
adanya pengumuman  CGPL HaI ini, tidak mendukung  adanya  hipotesis  efisiensi pasar.
Hasil penelitian ini menyatakan bahwa meskipun abnormal return tidak signifikan namun trading  volume activity signifikan terhadap pengumuman CGPI pada perusahaan yang memiliki predikat sangat terpercaya, terpercaya, dan cukup terpercaya,  sehingga meskipun  perusahaan - perusahaan  tersebut tidak dapat memberikan retun  yang abnormal,  namun saham - saham tersebut aktif diperdagangkan atau masih diminati  oleh investor karena  perusahaan - perusahaan  tersebut memiliki  tata kelola yang baik. Hasil  penelitian ini juga didukung oleh penelitian yang telah dilakukan sebelumnya oleh Luciana Spica Alimilia dan Lailul Sifa (2006) yang menyatakan  bahwa tidak terdapat perbedaan  abnormal return maupun volume perdagangan antara  sepuluh besar dan  non sepuluh besar CGPI di seputar - tanggal pengumuman  CGPI.
Perbedaan Abnormal Return Pada Perusahaan Yang Memiliki Predikat Sangat  Terpercaya, Terpercaya, Dan Cukup  Terpercaya Dari  hasil pengujian statistik yang menganalisis  perbedaan abnormal return pada perusahaan yang memiliki predikat sangat terpercaya. terpercaya, dan cukup terpercaya. maka dapat  dijelaskan tidak terdapat  perbedaan yang signifikan pada abnormal return pada perusahaan yang memiliki predikat sangat terpercaya, terpercaya, dan cukup terpercaya. Ini dapat terlihat pada t hitung < t tabel  (0.596 < 3,13) dan signifikansi  > o (0.554 > 0,05)  sehingga H0 diterima. Hal ini juga memperkuat  hasil penelitian pada hipotesis  pertama, bahwa tidak ada  perbedaan return pada  perusahaan yang memiliki peredikat sangat  terpercaya, terpercaya, maupun cukup terpercaya di seputar tanggal pengumuman CGPI, sehingga  pengumuman CGPI memberikan tidak direaksi oleh pasar atau merupakan bad  news bagi  investor.
Tidak adanya  perbedaan return tersebut dapat dikarenakan saham yang masuk
Journal ofBusiness and Banking
pemeringkatan  merupakan  saham yang aktif diperjualbelikan di pasar modal  dan para investor  masih belum  menganggap informasi CGPI sebagai informasi  yang berarti dapat mendukung para investor meningkatkan return.
Hasil penelitian ini sesuai dengan penelitian yang dilakukan  Grace Santoso dan Shanti (2009)  yang mengatakan  bahwa tidak terdapat  perbedaan abnormal  return yang signifikan antara  sepuluh besar dan non sepuluh  besar CGPI pada saat pengumuman CGPI.
Perbedaan Volume Perdagangan pada Perusahaan Yang Memiliki predikat Sangat Terpercaya,  Terpercaya, dan Cukup  Terpercaya Dari hasil pengujian  hipotesis yang dilakukan pada volume perdagangan saham selama  periode  pengamatan (event windows) mulai tiga hari sebelum sampai tiga hari sesudah pengumuman CGPI, dapat  diketahui bahwa pengumuman CGPI mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap volume perdagangan pada taraf  signifikansi lO%. Hasil uji homogenitas yang terdapat pada lampiran 10 menunjukkan adanya  perbedaan volume  perdagangan  antara perusahaan  yang memiliki predikat sangat terpercaya  dengan perusahaan yang memiliki  predikat cukup terpercaya,  ditunj  ukkan  dengan  terbentuknya dua kolom dengan sisi yang nilainya berbeda. perusahaan  dengan predikat sangat terpercaya di kolom pertama  dengan nilai 0,001578  dan perusahaan dengan predikat cukup  terpercaya di kolom kedua dengan dengan nilai 0,004458. Namun tidak dengan perusahaan yang memiliki predikat terpercaya. karena nilainya muncul di kedua sisi, sehingga tidak ada perbedaan.  Dengan demikian  hipotesis ketiga  yang menyatakan bahwa pengumuman CGPI memberikan pengaruh yang signifikan terhadap volume perdagangan  pada perusahaan  yang memiliki predikat sangat terpercaya, terpercaya, dan cukup terpercaya dapat diterima. Berdasarkan hal ini dapat dikatakan bahwa pasar bereaksi pada saat diumumkannya
Volume 2, No. 2, November  2012, pages 199 -212
pengumuman CGPI yang dilihat berdasarkan volume  perdagangan.
Adanya perbedaan volume perdagangan terutama pada perusahaan yang memiliki predikat sangat terpercaya dan cukup terpercaya ini dapat  disebabkan oleh saham perusahaan yang  masuk dalam pemeringkatan memang  sudah termasuk saham dengan likuiditas tinggi, sehingga adanya pengumuman CGPI tersebut mempengaruhi likuiditas saham yang diperjualbelikan.
Hasil pengujian ini sesuai dengan  hasil penelitian  Luciana Spica Almilia dan Lailul Sifa (2006) yang menyatakan terdapat perbedaan volume perdagangan yang signifikan pada saat pengumuman CGPI antara  perusahaan  yang masuk sepuluh besar dan non sepuluh besar CGPI.

## SIMPULAN, IMPLIKASI, SARAN DAN KETERBATASAN
Berdasarkan hasil analisis  dan pembahasan yang telah dijelaskan pada bab  sebelumnya, maka dapat ditarik kesimpulan sebagai berikut: (l) Tidak ada reaksi  pasar  diseputar tanggal pengumuman CGPI,  yang berarti pengumuman CGPI tidak mempunyai pengaruh  yang signifikan terhadap abnormal return, namun mempunyai pengaruh yang signifikan  terhadap trading volume  activity pada perusahaan yang memiliki predikat sangat terpercaya, terpercaya, dan cukup terpercaya. Hal tersebut ditunjukkan dengan tidak adanya hari di sekitar tanggal pengumuman yang direaksi signifikan terhadap abnormal return, namun reaksi signifikan  ditunjukkan  dengan adanya perbedaan volume perdagangan,  meskipun demikian hipotesis  pertama ditolak. (2) Tidak ada perbedaan  return  pada  perusahaan yang memiliki  predikat sangat terpercaya, terpercaya. dan cukup terpercaya yang berarti pengumuman CGPI tidak memberikan, kandungan informasi yang berarti bagi investor, sehingga menyebabkan tidak terdapat  perbedaan abnormal  return yang signifikan  pada perusahaan yang memiliki predikat sangat terpercaya,
terpercaya, dan cukup terpercaya di seputar tanggal pengumuman CGPI. Dengan demikian  hipotesis  kedua ditolak. (3) Ada perbedaan volume perdagangan saham perusahaan yang memiliki predikat sangat terpercaya,  terpercaya,  dan cukup  terpercaya yang berarti  pengumuman  CGPI  mempunyai pengaruh yang  signifikan  terhadap volume perdagangan  saham, hal ini diturijukkan dengan taraf signifikasi < o 0,1 pada perusahaan yang memiliki predikat sangat terpercaya dengan perusahaan yang memiliki  predikat cukup terpercaya yang dapat dilihat pada hasil uji homogenitas pada lampiran 10, namun tidak  demikian dengan perusahaan yang memiliki predikat terpercaya. Hal ini berarti  ada perbedaan volume perdagangan  pada  perusahaan  yang memiliki predikat sangat terpercaya, terpercaya, dan cukup terpercaya. Dengan demikian  hipotesis  ketiga  diterima.
Penelitian ini memiliki beberapa keterbatasan yang disadari sebagai  berikut:
(1) Sampel yang  diambil  hanya perusahaan yang tidak mengumumkan corporate  action diseputar  tanggal  pengumuman CGPL (2) Event  windows yang digunakan pada penelitian ini terlalu pendek. (3) Pada penelitian ini juga mengabaikan aspek kebocoran  informasi  yang  mungkin  terjadi sebelum tanggal pengumuman. (4) Banyaknya  sampel yang tidak terdaftar  di Bursa Efek Indonesia,  sehingga  mengurangi jumlah sampel penelitian. (5) Karakteristik investor di Indonesia yang cenderung bersifat spekulan, yang bera(i hanya mencari keuntungan jangka  pendek dengan melakukan  kegiatan jual beli di pasar  modal tanpa menganalisis informasi  yang tersedia di pasar modal.
Sebagai implikasi dari penelitian ini, juga mengacu  pada hasil kesimpulan, maka ada beberapa saran yang penulis dapat berikan, yaitu sebagai berikut:
Perusahaan Emiten Perusahaan emiten disarankan untuk memperbaiki kinerja perusahaannya, sehingga dapat mengikuti program pemeringkatan CGPI ini, dan dapat  bersaing
Reaksi  Pasar atas Pengumuman ... (Dyan  Kunthi  Nalitami)
dengan perusahaan lain untuk mendapatkan peringkat  yang lebih baik lagi.
Bagi Investor
Dalam pengambilan keputusan investasi hendaknya investor tidak hanya memperhatikan  announcement yang dilakukan oleh perusahaan, namun akan lebih baik jika investor memperhatikan kinerja  perusahaan  yang bersangkutan.
Bagi peneliti selanjutnya
Bagi peneliti selanjutnya  diharapkan dapat melakukan penelitian mengenai corporate governance dikaitkan dengan event-event yang terjadi di perusahaan, misalnya pada saat pengumuman deviden,  stock split dan lain  sebagainya.

## DAFTAR  RUJUKAN
Ambar Woro Hastuti dan Bambang  Sudibyo, 1998, "Pengaruh Publikasi Laporan Arus  Kas terhadap Volume perdagangan Saham Perusahaan  di Bursa Efek Jakarta", Jurnal Riset Akuntansi Indonesia, Vol 1. No 2, Hal 239-254.
Arief Budiarto dar, Zaki Baridwan, 1999, "Pengaruh Pengumuman Right Issue terhadap Tingkat Keuntungan dan Likuiditas Saham di BEJ periode 1994-1996, Jurnal Riset Akuntansi Indonesia, Vol. 29, PP. 9 I - I 6.
Btiyi.iksalvarci, Ahmet dan  Hasan Abdioglu, 2010, "Corporate Govemance, Financial  Ratios And Stock Returns: An Empirical Analysis Of Istanbul Stock Exchange (ISE)", (Online),
(http ://www.  eurojournals.com/fi  nance. htm,  diakses 16 April 2011).
Cooper, DR, dan Scindler, PS 2006, Business  Research  Method,  Ninth Edition,  Mc Graw Hill Intemasional.
Dumev, A, dan E. H. Kim,2002,  "To Steal Or Not To Steal: Firm Attributes, Legal Environment, And Valuation", (Online), (http://papers.ssrn.com, diakses 16 April 201 l).
Firmansyah, 2010,  "Pengaruh Pengumuman
Dividen Terhadap  Perubahan Harga Saham. Volume Perdagangan Dan
Journal ofBusiness and Banking
Abnormal Return Pada perusahaan Yang Terdaftar Di Lq 45", Slcripsi Sarjana tak diterbitkan,  STIE perbanas
Surabaya.
Foster George, 1986, Financial Statement Analysis, Prentice-Hall, International Editions, Second Edition,  New Jersey. Grace Santoso dan Shanti, 2008, ..Reaksi
Pasar Terhadap Pengumuman Corporate Governance Perception Index (CGPI) Sepuluh  Besar Dan Non Sepuluh Besar", Jurnal perbanas.
(Online) Vol. l1 No. 2 (Agustus),
(http ://puslit2.petra. ac. id/ej oumal/inde x.php/nas/article/shop/ I 7 Zt 4 I 17 I 64, diakses 26 Juni 201 l).
Hadi, Mahdi M 2006, "Review of Capital Market Efficiency: Some Evidence from Jordanian Market". (Online), (http :i/www. euroj ournals. com/fi nance. htm,  diakses  30 September  2011). http://www.fcgi.or.id. diakses 26 Juni 2011. http ://www. iicg. org/asset/doc/Kepmen_B U MN_2002_  I I 7_Praktek_GCG_BUM N.pdf diakses  26 Juni 201 l. I Gde Ary W 2008, "Reaksi Pasar Atas Pengumuman  Corporate Governance Perception Index  (Studi Peristiwa  di Bursa Efek Indonesia)", (Online). (http ://ej ournal. unud. ac. id/abstrak/ary oh2|wirajay aYo2\final.pdf, diakses I 6 April 2011).

## Imam  Ghozali,  2006, Analisis  Multivariate
Lanjutan  Dengan Program SPSE Badan  Penerbit Universitas Diponegoro, Semarang. Jogiyanto, 2000, Teori Portofolio dan Analisis Investasi. Edisi kedua, CetakanPertama, Penerbit PT. BPFE, Yogyakarta.
Jogiyanto, 2009, Teori Portofolio dan Analisis Investasi, Edisi Ke Enam, BPFE UGM, Yogyakarta.
Johnson, Simon; P. Boone; A. Breach; dan Friedman,  2000. "Corporate Governance in Asian Financial Crisis", Journal of Financial Economics, Vol.
58: pp. 14l-186. Kaihatu, ST 2006, 'oGood Corporate
Volume 2, No. 2, November  2012, pages lgg - 212
Governance dan Penerapannya di Indonesia", Jurnal Manajemen dan Kewirausahaan, Vol. 8 No. 1 (Maret): pp l-9.
Klapper, Leora F. and I. Love, 2002, "Corporate Governance, Investor Protection, And Performance in Emerging Markets", World Bank,
Working Paper, (Online),
(http://paper.ssrn.com, diakses 16
April 2011).
Luciana Spica Almilia dan Lailul Sifa, 2006, "Reaksi Pasar Publikasi Corporate Govenance Perception Index pada Perusahaan yang Terdaftar di Bursa Efek Jakarta", Simposium  Nasional Akuntansi,IX.
Luciana Spica Almilia dan Dina Puspita, 2007. "Reaksi Pasar Terhadap Dividen Initiations dan Dividen Omissions pada Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Jakarta", Proceeding Seminar Nasional Manaj emen SMART.
Mohammad Samsul, 2006, Pasar Modal dan Manojemen  Portctfolio, Erlangga, Surabaya.
Murphy, Jhon J 1986, Technical  Analyssis of the Future  Market: A Comprehensive Guide to Trading Methdods and Applications, Prentice Hall, New York.
Pangestu  Subagyo dan Djarwanto. 2005, statistika Induktif. BPFE uGM.
Yogyakarta, Profil  Program CGPI, (Online), (http://www.iicg.org,  diakses l7 April 201l).
Samontaray, DP 2010, "Impact of Corporate Governance on the Stock  Prices of the Nifty  50 Broad Index Listed Companies",
(Online),
(http ://www.euroj  oumals. com/fi nance.
htm.  diakses l6 April 201t).
Somoye, Russell Olukayode Christopher  dan Ishola  Rufus Akintoye, 2008, "Asset Pricing in an Informational Inefficient Market: How Suitable is Capital  Asset
Pricing Model?" (Online), (http ://www. euroj ournals.com/finance.
htm,  diakses  30 September 201l).
Zaetal Arifin, 2003,  "Pengaruh Corporate
Governance terhadap Reaksi Harga
-t Reaksi  Pasar atas Pengumuman ... (Dyan  Kunthi  Nalitami)
dan Volume

## Pengumuman