Volume 20, Nomor 1, 2021; pp. 28–37 https://ejournal.warmadewa.ac.id/index.php/wacana_ekonomi ISSN Print: 1978-4007 and ISSN Online: 2655-9943
Dipublikasi: 1 April 2021

## Laba Ditahan, Laba Operasi, Aliran Kas Operasi, Leverage, Profitabilitas Dan Pengaruhnya Pada Peringkat Obligasi
Putu Kepramareni*, Sagung Oka Pradnyawati dan Made Ardinda Rika Pratiwi Universitas Mahasaraswati Denpasar
*pkepramareni@yahoo.co.id
How to cite (in APA style):
Kepramareni, P., Pradnyawati, S, O., Pratiwi, M, A, R. (2021). Laba Ditahan, Laba Operasi, Aliran Kas Operasi, Leverage, Profitabilitas  Dan  Pengaruhnya  Pada  Peringkat  Obligasi. Wacana  Ekonomi  (Jurnal  Ekonomi,  Bisnis  dan Akuntansi). 20 (1), pp.28-27. https://doi.org/10.22225/we.20.1.3158.28-37

## Abstract
Companies in carrying out their activities need funds or capital obtained through the money market and the capital market. The capital market allows investors to have various investment options according to their risk preferences where companies can issue financial instruments in the capital market to obtain funds. This is one of the functions of the capital market which facilitates the transfer of funds from parties of surplus to parties in need of funds. One of the related financial instruments in the market is a fund is a drawback. Eligibility for a withdrawal can be seen through an independent body that can rate the resignation. There are several factors that  can  influence  your  resignation.  According  to  (Syaifullah  &  Soemantri,  2016),  income  and  profitability have  a  positive  effect  on  negotiations  but  are  different  from  Susilowati  and  Sumarto  (2010)  who  found  that profitability  and  operating  profit  have  no  effect  on  negotiating  research  results  on  the  influence  of  profit, operating cash flow and leverage  on negotiations were  also found. in research conducted by  Adrian (2010), (Estiyanti & Yasa, 2012) and Sihombing and Rachmawati (2015). This study aims to obtain empirical evidence regarding the effect of profit on, operating profit, operating cash flow, leverage and profitability as some of the factors that influence bargaining. The population in this study are companies that publish and are listed on the IDX in 2017-2019. The sampling method used in this study was purposive sampling. Logistic regression is used to test the hypothesis. The results showed that profitability had a positive effect on approval. Meanwhile, profit profit, operating profit flow, operating flow and leverage have no effect on resignation.
Keywords: Leverage;  Operating  Cash  Flow;  Operating  Profit;  Profitability  and  Bond  Rating;  Retained Earnings

## Abstrak
Perusahaan dalam menjalankan aktivitasnya membutuhkan dana atau modal yang umumnya diperoleh melalui pasar  uang  dan  pasar  modal.  Pasar  modal  memungkinkan  investor  memiliki  berbagai  pilihan  investasi  yang sesuai dengan preferensi risikonya dimana perusahaan dapat menerbitkan instrumen keuangan di pasar modal untuk  memperoleh  dana.  Inilah  salah  satu  fungsi  pasar  modal  yang  memfasilitasi  transfer  dana  dari  pihak surplus kepada pihak yang membutuhkan dana. Salah satu instrumen keuangan yang diperdagangkan di pasar modal  adalah  obligasi.  Kelayakan  sebuah  obligasi  dapat  dilihat  melalui  lembaga  independen  yang  dapat memberikan peringkat  pada  obligasi.  Terdapat beberapa  faktor  yang dapat  mempengaruhi peringkat  obligasi. Menurut (Syaifullah & Soemantri, 2016) laba ditahan dan profitabilitas berpengaruh positif terhadap peringkat obligasi namun berbeda dengan Susilowati dan Sumarto (2010) yang menemukan hasil bahwa profitabilitas dan laba operasi tidak berpengaruh terhadap peringkat obligasi, perbedaan hasil penelitian mengenai pengaruh laba ditahan, aliran kas operasi dan leverage pada peringkat obligasi juga ditemukan pada penelitian yang dilakukan oleh Adrian (2010) , (Estiyanti & Yasa, 2012) serta Sihombing dan Rachmawati (2015). Penelitian ini bertujuan untuk memperoleh bukti empiris mengenai pengaruh laba ditahan, laba operasi, aliran kas operasi, leverage dan profitabilitas  sebagai  beberapa  faktor  yang  mempengaruhi  peringkat  obligasi.  Populasi  dalam  penelitian  ini adalah  perusahaan  manufaktur  yang  menerbitkan  obligasi  dan  terdaftar  di  BEI  tahun  2017-2019.  Metode pengambilan  sampel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  purposive  sampling.  Regresi  logistik digunakan  untuk  menguji  hipotesis.Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  profitabilitas  berpengaruh  positif terhadap  peringkat  obligasi.  Sedangkan  laba  ditahan,  laba  operasi,  arus  kas  operasi  dan  leverage  tidak berpengaruh terhadap peringkat obligasi.
Kata  Kunci: Lever age; Alir an Kas Oper asi; Laba Oper asi; Pr ofitabilitas dan Per ingkat Obligasi ; Laba Ditahan
Wacana Ekonomi (Jurnal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi), 20 (1) 2021, 29
Laba Ditahan, Laba Operasi, Aliran Kas Operasi, Leverage, Profitabilitas Dan Pengaruhnya Pada Peringkat Obligasi

## I.  PENDAHULUAN
Obligasi merupakan salah satu sumber pendanaan ( financing ) bagi pemerintah dan perusahaan yang  dapat  diperoleh  dari  pasar  modal (Junaedi,  2016) .  Obligasi  ( bond )  merupakan  suatu  kontrak yang  mengharuskan  peminjam  untuk  membayar  kembali  pokok  pinjaman  ditambah  dengan  bunga dalam  kurun  waktu  tertentu  yang  sudah  disepakati (Jogiyanto,2010:217) . Menurut Brigham, et  al.,
(2011) obligasi  sering  dipandang  sebagai  investasi  yang  relatif  aman,  tetapi  tidak  tertutup kemungkinan  investor  mengalami  kerugian  baik  yang  berasal  dari  faktor  diluar kinerja  perusahaan maupun faktor internal perusahaan, misalnya risiko dana jatuh tempo tidak terbayar tepat waktu.
Obligasi  sebelum  ditawarkan,  harus  diperingkat  oleh  suatu  lembaga  atau  agen  pemeringkat obligasi  ( rating  agency ).  Lembaga  independen,  obyektif  dan  dapat  dipercaya  yang  memberikan informasi pemeringkat skala risiko dan didalamnya terdapat sekuritas obligasi yang berfungsi sebagai petunjuk  sejauh  mana  keamanan  suatu  obligasi  bagi  investor  disebut  dengan  Agen  Pemeringkat Obligasi. Keamanan  tersebut  ditunjukkan  oleh  kemampuan  suatu  perusahaan  dalam  hal  membayar bunga  dan  melunasi  pokok  pinjaman.  Sehingga  bisa  menggunakan  jasa  agen  pemeringkat  obligasi tersebut untuk mendapatkan informasi mengenai peringkat obligasi. Peringkat obligasi menyatakan skala  risiko  atau  tingkat  keamanan  suatu  obligasi  yang  diterbitkan.  Lebih  lanjut, (Raharja  &  Sari, 2008) mengungkapkan bahwa peringkat obligasi ini penting karena peringkat tersebut memberikan pernyataan  yang  informatif  dan  memberikan  sinyal  tentang  probabilitas  kegagalan  hutang  suatu perusahaan.
Investor dapat menilai tingkat keamanan suatu obligasi berdasarkan informasi yang diperoleh dari agen pemeringkat (Rika, Budiatmanto, Prabowo, & Arifin, 2011) . Salah satu agen pemeringkat obligasi  di  Indonesia  adalah  PT  PEFINDO  (Pemeringkat  Efek  Indonesia).  Tugas  utama  PT PEFINDO  adalah  untuk  menyediakan  suatu  peringkat  atas  risiko  kredit  yang  objektif,  independen serta  dapat  dipertanggung  jawabkan  atas  penerbitan  surat  hutang  yang  diperdagangkan  kepada masyarakat  luas.  Objek  PEFINDO  hanya  memperingkat  efek  utang  dan  perusahaan.  Peraturan  di Bursa  Efek  Indonesia  menyebutkan  bahwa emiten yang  akan  melakukan  pencatatan  efek  bersifat utang  di  bursa  wajib  memenuhi  salah  satu  ketentuan  yaitu  hasil  pemeringkatan  efek  dari  lembaga pemeringkat efek yang terdaftar di BAPEPAM-LK sekurang-kurangnya BBB- ( investment grade ). Menurut Mahfudhoh  dan  Cahyonowati  (2014) salah  satu  faktor  yang  dapat  mempengaruhi peringkat  obligasi  adalah  laba  ditahan.  Laba  ditahan  adalah  akumulasi  penghasilan  sebuah perusahaan setelah dikurang dengan dividen. Laba ditahan ( retained earning ) merupakan salah satu dari  sumber  dana  yang  paling  penting  untuk  membiayai  pertumbuhan  perusahaan  sehingga  dapat dijadikan  indikator  bagi  perusahaan  untuk  memberikan  sinyal  kepada  investor  mengenai kemampuannya  dalam  membayar  kewajibannya (Riyanto,  2011) .  Selain  laba  ditahan  menurut (Yuliana,  2011) faktor  lainnya  yang  dapat  mempengaruhi  peringkat  obligasi  adalah  laba  operasi. Laba  operasi ini  menggambarkan  aktivitas operasi  perusahaan telah dijalankan dan  dikelola  secara baik  dan  efisien.  Laba  operasi  ( operating  income )  merupakan  suatu  pengukuran  laba  perusahaan yang  berasal  dari  aktivitas  operasi  yang  masih  berlangsung (Wild  &  Subramanyam,  2009) .  Angka laba operasi adalah selisih laba kotor dengan biaya-biaya operasi (Kieso, 2018). Selanjutnya (Yasa,  2010) , menyatakan  bahwa  variabel  yang    dapat  mempengaruhi  peringkat obligasi adalah aliran kas operasi. Aliran kas operasi merupakan arus kas yang berasal dari aktivitas operasi  perusahaan.  Menurut (Kieso,  2018) arus  kas  dari  transaksi  yang  digunakan  untuk menentukan  laba  bersih.  Sedangkan  menurut Burton  (2000) menyatakan  bahwa  aliran  kas  operasi berhubungan  dengan  tingkat  likuiditas  yang  tinggi  yang  akan  menunjukkan  kuatnya  kondisi keuangan perusahaan sehingga secara finansial akan mempengaruhi peningkatan prediksi peringkat obligasi.  Arus  kas  diklasifikasikan  menjadi  tiga  yaitu  arus  kas  dari  kegiatan  operasi,  arus  kas  dari kegiatan  investasi,  dan  arus  kas  dari  kegiatan  pembiayaan (Mahendra,  2014) .  Penelitian  yang dilakukan  oleh (Raharja  &  Sari,  2008) menyatakan  bahwa leverage berpengaruh  positif  terhadap peringkat  obligasi. Leverage merupakan  rasio  keuangan  yang  menunjukkan  proporsi  penggunaan utang untuk membiayai investasi terhadap modal yang dimiliki. Rasio ini digunakan untuk mengukur sejauh mana perusahaan menggunakan utang dalam membiayai investasinya. Perusahaan yang tidak mempunyai leverage berarti menggunakan modal sendiri 100% (Wisnu 2012) . Semakin tinggi rasio ini  berarti  sebagian  besar  aset  didanai  dari  hutang.  Kondisi  tersebut  menyebabkan  perusahaan dihadapkan pada default risk atau peringkat obligasi yang rendah.
Wacana Ekonomi (Jurnal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi), 20 (1) 2021, 30
Laba Ditahan, Laba Operasi, Aliran Kas Operasi, Leverage, Profitabilitas Dan Pengaruhnya Pada Peringkat Obligasi
Linandari (2010) menggunakan profitabilitas sebagai salah satu indikator penting diperhatikan untuk  menilai  peringkat  obligasi  di  masa  datang  adalah  dengan  melihat  sejauh mana  pertumbuhan profitabilitas perusahaan. Indikator ini sangat penting diperhatikan untuk mengetahui investasi yang akan dilakukan investor di suatu perusahaan mampu memberikan return yang sesuai dengan tingkat yang  disyaratkan  investor, salah  satunya  dengan  menggunakan  ROA Return  on  Assets (Tandelilin, 2001 dalam Luky dan Sumarto, 2010:166). Adrian (2011) yang menyimpulkan bahwa profitabilitas tidak  berpengaruh  positif  pada  peringkat  obligasi  dan  penelitian  Manurung,  dkk.  (2016)  yang menemukan bahwa profitabilitas berpengaruh positif pada peringkat obligasi. Menurut Malia (2015) semakin  tinggi  tingkat  profitabilitas  perusahaan  maka  semakin  rendah  risiko  ketidakmampuan membayar ( default ), sehingga semakin baik peringkat yang diberikan terhadap perusahaan tersebut. Pada  penelitian  ini  diproksikan  dengan  menggunakan  pengukuran  dari  profitabilitas  yang diinterpretasikan  dengan  ROA  memberikan  pandangan  manajemen  untuk  mengendalikan pengeluaran secara efektif (Riyanto, 2011).

## II.  TINJAUAN PUSTAKA

## Teori Sinyal
Signalling  theory menjelaskan  bahwa  perusahaan  untuk  memberikan  informasi  laporan keuangan  pada  pihak  eksternal  adalah  terkait  dengan  adanya  asimetri  informasi  antara  pihak manajemen  perusahaan  dengan  pihak  luar  dimana  pihak  manajemen  perusahaan  memiliki  banyak informasi  serta  mengetahui  prospek  perusahaan  di  masa  yang  akan  datang (Sari  &  Bandi,  2010). Informasi  yang  dibutuhkanoleh  para  investor  untuk  menentukan  apakah  investor  tersebut  akan menanamkanmodalnya  atau  tidak.  Hal  ini  dikarenakan  sebelum  dan  sesudah  melakukaninvestasi, banyak  hal  yang  harus  dipertimbangkan  oleh  investor.  Teori  iniberfungsi  untuk  memberikan kemudahan bagi investor untuk mengembangkanmodalnya yang dibutuhkan oleh perusahaan dalam menentukan  arah  prospek  perusahaan  ke  depan (Afiani,  2013). Teori  sinyal  menjelaskan  mengapa perusahaan  mempunyai  dorongan  untuk  memberikan  informasi  laporan  keuangan  pada  pihak  luar, salah satunya adalahuntuk keperluan pasar modal.
Perusahaan  mengetahui  lebih  banyak  mengenai  perusahaan  dan  prospek  yang  akan  datang daripada  pihak  luar  (investor  dan  kreditor).  Kurangnya  informasi  pihak  luar  mengenai  perusahaan menyebabkan  mereka  melindungi  diri  dengan  memberikan  harga  yang  rendah  untuk  perusahaan. Manajer  dalam  suatu  perusahaan  perlu  untuk  menyajikan  laporankeuangan  perusahannya  secara akurat  dan  tidak overstate agar  mendapatkankepercayaan  dari  pihak  luar.  Informasi  tidak  hanya berupa  laporan  keuangantetapi  juga  bisa  jadi  merupakan  alat  promosi  bagi  para  investor  maupun kreditor.Informasi  tersebut  sangat  penting  bagi  pelaku  bisnis  maupun  investor  karena  haltersebut dapat  memberikan  gambaran  baik  untuk  keadaan  masa  lalu,  masa  kinidan  masa  mendatang  bagi keberlangsungan hidup perusahaan (Adrian, 2011).
Selain itu informasi tersebut juga dapat memberikan gambaran mengenai kinerja perusahaan. Informasi inilah yang dapat mempengaruhi pengambilan keputusan investor maupun kreditor dalam berinvestasi  dan  mengenai  apa  yang  sudah  dilakukan  oleh  manajemen  untuk  merealisasikan keinginan  pemilik.  Informasi  ini  berupa  pemberian  peringkat  obligasi  yang  dipublikasikan diharapkan  dapat  menjadi  sinyal  kondisi  keuangan  perusahaan  dan  menggambarkan  kemungkinan yang  terjadi  terkait  dengan  utang  yang  dimiliki.  Seorang  pemilik  modal  yang  berminat  membeli obligasi, sudah seharusnya memperhatikan peringkat obligasi karena peringkat tersebut memberikan informasi  dan  memberikan  sinyal  tentang  kemungkinan  kegagalan  utang  pada  suatu  perusahaan (Magreta & Nurmayanti, 2019).
Berdasarkan  Keputusan  Ketua  BAPEPAM  dan  Lembaga  Keuangan  Nomor:  135/BL/2006 Tentang  “Pemeringkatan  Atas  Efek  Bersifat  Utang”  menyatakan  bahwa  emiten  yang  akan menerbitkan obligasi wajib memperoleh hasil pemeringkatan obligasi. Hasil pemeringkatan tersebut diterbitkan oleh lembaga pemeringkat yang telah mendapat izin usaha sebagai lembaga pemeringkat dari  Badan  Pengawas  Pasar  Modal  dan  Lembaga  Keuangan.  Di  Indonesia  terdapat  lembaga pemeringkat  obligasi  yaitu  PEFINDO  (Pemeringkat  Efek  Indonesia).  Lembaga  pemeringkat memberikan  peringkat  obligasi  setiap  satu  tahun  sekali  selama  obligasi  tersebut  belum  lunas. Pemeringkatan  antara  perusahaan  satu  dan  lainnya  tidak  dilakukan  serentak  seluruh  perusahaan melainkan secara terpisah sesuai dengan perjanjian yang telah disepakati masing-masing perusahaan
Wacana Ekonomi (Jurnal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi), 20 (1) 2021, 31
Laba Ditahan, Laba Operasi, Aliran Kas Operasi, Leverage, Profitabilitas Dan Pengaruhnya Pada Peringkat Obligasi
dengan lembaga rating.
Laba ditahan timbul sebagai hasil dari kegiatan perusahaan, yaitu laba bersih (Riyanto, 2011). Sebagian dari laba  bersih  ini akan  ditahan atau  diinvestasikan  kembali  ke  dalam  perusahaan.  Laba ditahan biasanya ada pada perusahaan perseroan terbatas (PT), kegunaan dalam mengetahui besarnya laba  ditahan  dalam  suatu  perusahaan  adalah  untuk  mengetahui  kinerja  pertumbuhan  perusahaan tersebut dari tahun ke tahun. Pada setiap akhir periode akuntansi, laba bersih yang dihasilkan selama periode  berjalan  akan  ditutup  ke  akun  laba  ditahan.  Peristiwa  pengumuman  dividen  (baik  dividen tunai maupun dividen saham) kepada pemegang saham juga akan ditutup ke akun laba ditahan. Laba bersih yang dihasilkan selama periode berjalan akan menambah jumlah laba ditahan yang ada pada awal  periode,  sedangkan  dividen  yang  diumumkan  selama  periode  berjalan  akan  mengurangi  atau memperkercil laba ditahan.
Laba  operasi  mengukur  kinerja  fundamental  operasi perusahaan  dan  dihitung  sebagai  selisih antara laba kotor dengan beban operasional. Laba operasi diperoleh dari penjualan setelah dikurangi dengan beban, yaitu HPP dan beban operasi. Jadi, HPP merupakan salah satu unsur beban tersebut. Biasanya, HPP merupakan beban yang terbesar dari kegiatan utama perusahaan. Hasil penelitian ini menunjukkan  bahwa  laba  operasi  tidak  diperhitungkan  dalam  menentukan  peringkat  obligasi  jika dilihat secara parsial.
Laporan arus kas merupakan laporan yang menunjukkan arus kas masuk dan arus keluar pada suatu perusahaan. Arus kas masuk berupa pendapatan atau pinjaman dari pihak lain. Adapun arus kas keluar merupakan biaya-biaya yang telah dikeluarkan perusahaan (Kasmir, 2011) .
Tujuan utama dari laporan arus kas adalah untuk memberikan informasi tentang penerimaan kas  dan  pengeluaran  kas  entitas  selama  satu  periode.  Tujuan  lainnya  adalah  untuk  menyediakan informasi  tentang  kegiatan  operasi,  investasi,  dan  pembiayaan  entitas  tersebut  atas  dasar  kas (Mahendra,2014). Operating Cash Flow merupakan kas yang berasal dari aktivitas operasi atau kas yang  berasal  dari  aktivitas  utama  perusahaan.  Angka  yang  menunjukkan  nilai operating  cash  flow dapat dilihat dalam laporan arus kas perusahaan.
Rasio leverage merupakan rasio yang menunjukkan tingkat proporsi penggunaan utang dalam membiayai investasi. Semakin besar rasio leverage pada suatu perusahaan, semakin besar pula risiko kegagalan perusahaan. Semakin rendah leverage perusahaan, semakin baik peringkat yang diberikan terhadap  perusahaan (Raharja  &  Sari,  2008). Hal  itu  mengindikasikan  perusahaan  dengan  tingkat leverage yang tinggi cenderung memifliki kemampuan yang rendah dalam memenuhi kewajibannya. Profitabilitas  adalah  kemampuan  perusahaan  memperoleh  laba  dalam  hubungannya  dengan penjualan, total aktiva maupun modal sendiri. Profitabilitas dapat memberikan gambaran atas suatu perusahaan  mengenai  seberapa  efektif  perusahaan  beroperasi  sehingga  dapat  menghasilkan keuntungan.  Tingkat  profitabilitasyang  tinggi  juga  dapat  mengindikasikan  kemampuan  perusahaan untuk going  concern dan  memenuhi  kewajiban.  Menurut (Raharja  &  Sari,  2008) semakin  tinggi tingkat  profitabilitas  perusahaan  maka  semain  rendah  risiko  ketidakmampuan  membayar  ( default ) dan semakin baik peringkat yang diberikan terhadap perusahaan tersebut.
Model penelitian dalam penelitian ini dinyatakan dalam hipotesis sebagai berikut:

## Pengaruh Laba Ditahan terhadap Peringkat Obligasi
Laba ditahan (retained  earning) merupakan salah satu dari sumber dana yang paling penting untuk membiayai pertumbuhan perusahaan sehingga dapat dijadikan indikator bagi perusahaan untuk memberikan  sinyal  kepada  investor  mengenai  kemampuannya  dalam  membayar  kewajibannya (Riyanto,  2011). Jika  pertumbuhan  laba  ditahan  perusahaan  tinggi  maka  biaya  tersebut  dapat digunakan dalam membiayai pertumbuhan perusahaan yang akhirnya dapat meningkatkan peringkat obligasi  dari  perusahan,  ini  sesuai  dengan  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh (Estiyanti  &  Yasa, 2012) yang  menyatakan  bahwa  laba  ditahan  berpengaruh  positif  terhadap  peringkat  obligasi.  Hal yang sama dikemukakan dalam penelitian (Syaifullah & Soemantri, 2016) menemukan bahwa laba ditahan  berpengaruh  positif  pada  peringkat  obligasi.  Namun  tanggapan  tersebut  berbeda  dengan penelitian (Magreta  &  Nurmayanti,  2019) menyatakan  bahwa  laba  ditahan tidak  berpengaruh  pada peringkat obligasi di Bursa Efek Indonesia.
H1: Laba ditahan berpengaruh positif terhadap peringkat obligasi di Bursa Efek Indonesia.
Pengaruh Laba Operasi terhadap Peringkat Obligasi
Wacana Ekonomi (Jurnal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi), 20 (1) 2021, 32
Laba Ditahan, Laba Operasi, Aliran Kas Operasi, Leverage, Profitabilitas Dan Pengaruhnya Pada Peringkat Obligasi
(Wild & Subramanyam, 2009) menyatakan bahwa laba operasi (operating income) merupakan suatu  pengukuran  laba  perusahaan  yang  berasal  dari  aktivitas  operasi  yang  masih  berlangsung. Ukuran  laba  operasi  juga  dapat  dipakai  untuk  mengevaluasi  kemampuan  manajemen  dalam menetapkan  harga,  melakukan  promosi  produk  perusahaan  dan  mengelola  hubungan  dengan pelanggan  dansupplier. (Yasa,  2010) menemukan  bahwa  variabel  log  natural  laba  operasi berpengaruh  positif  pada  peringkat  obligasi.  Didukung  oleh  penelitian (Melia,  2015) menyatakan bahwa laba operasi menunjukkan hubungan positif dengan peringkat obligasi (sesuai peraturan Bursa EfekIndonesia).
H2 : Laba operasi berpengaruh positif terhadap peringkat obligasi di Bursa Efek Indonesia.

## Pengaruh Aliran Kas Operasi terhadap Peringkat Obligasi
Aliran  kas  operasi  merupakan  arus  kas  yang  berasal  dari  aktivitas  operasi  perusahaan. Aktivitas  operasi (operating  activities) merupakan  aktivitas  perusahaan  yang  terkait  dengan  laba (Subramanyan, 2010). Semakin tinggi aliran kas operasi kinerja perusahaan yang semakin baik dan diprediksikan  akan  menghasillkan  laba  yang  lebih  baik  pada  periode  yang  akan  datang  dan  dapat menarikinvestor.Penelitian Nurhasanah (2003), Manurung (2008) dan Andrian (2010) menyimpulkan bahwa  aliran  kas  operasi  berpengaruh  positif  pada  peringkat  obligasi.  Didukung  oleh  penelitian (Yasa, 2010) yang menyatakan bahwa aliran kas operasi berpengaruh positif pada peringkat obligasi.
H3:  Aliran  kas  operasi  berpengaruh  positif  terhadap  peringkat  obligasi  di  Bursa  Efek Indonesia.
Pengaruh Leverage terhadap Peringkat Obligasi Rasio leverage adalah  mengukur  seberapa  besar  perusahaan  dibiayai  dengan  utang (Fahmi, 2014). Jika  rasio  ini  cukup  tinggi,  maka  hal  tersebut  menunjukkan  tingginya  penggunaan  utang, sehingga hal ini dapat membuat perusahaan mengalami kesulitan keuangan, dan biasanya memiliki risiko kebangkrutan yang cukup besar.Hasil penelitian yang dilakukan oleh (Rika et al., 2011) dan (Yuliana,  2011) mengatakan  bahwa leverage memberikan  pengaruh  negatif  terhadap  prediksi peringkat  obligasi.  Hal  ini  karena  perusahaan  dengan  rasio leverage yang  tinggi  memiliki kecenderungan  kemampuan  yang  rendah  dalam  memenuhi  kewajibannya.  Adapun  hasil  penelitian (Raharja & Sari, 2008) menyimpulkan bahwa leverage berpengaruh negatif terhadap ratingobligasi. H4 : Leverage berpengaruh negatif terhadap peringkat obligasi di Bursa Efek Indonesia. Pengaruh Profitabilitas terhadap Peringkat Obligasi
Profitabilitas merupakan tingkat kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba.Profitabilitas  yang  tinggi  pada  perusahaan  mencerminkan  kinerja  yang  baik.  Penerbit  obligasi yang  memiliki  profitabilitas  tinggi  akan  berperingkat  baik  karena  laba  yang  dihasilkan  dapat digunakan untuk melunasi kewajiban. (Almilia & Devi, 2015) rasio profitabilitas yang diukur dengan ROA  mempunyai  pengaruh  yang  positif  terhadap  pertumbuhan  laba  karena  rasio  ini  mengukur kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan  laba  bersih  berdasarkan  tingkat  aset  tertentu.  Hasil penelitian lainnya dilakukan oleh Onji dkk, (2013) menyimpulkan bahwa profitabilitas berpengaruh positif terhadap peringkat obligasi.
H5 : Profitabilitas berpengaruh positif terhadap peringkat obligasi.

## III.  METODE

## Tempat, Obyek Penelitian, Populasi dan Metode Penentuan Sampel
Penelitian  ini  dilakukan  pada  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  khususnya  pada  perusahaan manufaktur    tahun    2017-2019    dari www.idx.co.id serta    data    peringkat    obligasi    dari www.pefindo.com. Objek penelitian ini peringkat obligasi pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI Tahun 2017-2019. Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan yang bergerak dibidang keuangan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia,  menerbitkan  obligasi,  dan  obligasinya  terdaftar pada  PT  PEFINDO  pada  periode  2017  -2019.  Sampel  dalam  penelitian  ini  dipilih  menggunakan penyampelan  bersasaran  ( purposive  sampling ).  Adapun  kriteria  penentuan  sampel  adalah  sebagai berikut:
Perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) dan menerbitkan obligasi
Wacana Ekonomi (Jurnal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi), 20 (1) 2021, 33
Laba Ditahan, Laba Operasi, Aliran Kas Operasi, Leverage, Profitabilitas Dan Pengaruhnya Pada Peringkat Obligasi

## periode tahun 2017-2019
Perusahaan manufaktur yang diperingkatioleh PT. PEFINDO
Perusahaan  manufaktur  di  BEI  yang  memiliki  kelengkapan  data  terkait  dengan  variabel penelitian.

## Data dan Sumber Data
Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  sekunder  dengan  sumber  data  berasal dari www.idx.co.id dan www.pefindo.com .

## Metode Analisis Data
Penelitian ini menggunakan metode analisis data yaitu Regresi Logistik. Tahapan analisis data yaitu:  (1)statistik  deskriptif;  (2)  uji  regresi  logistik  meliputi  uji  kelayakan  model  regresi,  uji keseluruhan  model,  matriks  klasifikasi,  uji  koefisien  determinasi,  uji  multikolinearitas  dan  model regresi terbentuk; Persamaan regresi logistik dirumuskan sebagai berikut:

## IV.  HASIL DAN PEMBAHASAN
Statistik Deskriptif

## Table 1
Descriptive Statistics
Output tampilan Statistical Product and Service Solution (SPSS) menunjukkan jumlah sampel yang digunakan sebanyak 25 (n). Berikut penjelasan tabel 5.1 :
Bahwa  variabel  Peringkat  Obligasi  (PO)  memiliki  nilai minimum 0,00  dan  nilai maximum 1,00 dengan rata-rata ( mean ) 0,9200 dan standar deviasi sebesar 0,27312. Variabel Laba Ditahan (LD) yang memiliki nilai minimum sebesar -0,01 dan nilai maximum sebesar 4,20 dengan nilai rata – rata ( mean ) sebesar 0,2828. Nilai standar deviasi sebesar 0,73975. Variabel  Laba  Operasi  (LO)  memiliki  nilai minimum sebesar  -744,86  dan    nilai maximum sebesar  5062396  dengan  nilai  rata  –  rata (mean) adalah  198742,2.  Nilai  standar  deviasi  sebesar 764929,61949.
Variabel Aliran Kas Operasi (AKO) memiliki nilai minimum -0,67 dan nilai maximum sebesar 2,06  dengan nilai rata – rata ( mean ) adalah 0,0206 dan nilai standar deviasi sebesar 0,26814.
Variabel Leverage (LEV) memiliki nilai minimum 0,01 dan nilai maximum 5,57 dengan nilai rata – rata ( mean) 0,3461 dan nilai standar deviasi sebesar 0,95374. Variabel  Profitabilitas  (PB)  memiliki  nilai minimum -0,12  dan  nilai maximum sebesar  0,84 dengan nilai rata – rata (mean) adalah 0,0563 dan nilai standar deviasi sebesar 0,16229.
Hasil Uji Regresi Logistik
Kelayakan Model Regresi
Wacana Ekonomi (Jurnal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi), 20 (1) 2021, 34
Laba Ditahan, Laba Operasi, Aliran Kas Operasi, Leverage, Profitabilitas Dan Pengaruhnya Pada Peringkat Obligasi

## Table 2 Hosmer and Lemeshow Test
Nilai  statistik Hosmer  and  Lemeshow’s  Goodness  of  Fit  Test sebesar  6,393  dengan  nilai signifikan sebesar 0,495. Dari hasil tersebut terlihat bahwa nilai signifikan lebih besar dari 0,05.
-2 Log Likelihood Block Number = 0 -2 Log Likelihood Block Number = 1 41,815 24,281

## Matriks Klasifikasi
Tampilan tabel tersebut menunjukkan kekuatan prediksi dari model regresi untuk memprediksi peringkat obligasi yaitu 100 persen hal ini menunjukkan bahwa dengan menggunakan model regresi tersebut, terdapat sebanyak 69 perusahaaan atau 100 persen yang di prediksi akan menyajikan pering- kat  obligasi  dari  total  69  perusahaan  yang  mempublikasikan  peringkat  obligasi.  Kekuatan  prediksi dari model regresi untuk memprediksi kemungkinan perusahaan tidak berdasarkan peringkat obligasi adalah sebesar 0 persen. Dengan model regresi tersebut artinya tidak terdapat peringkat obligasi dari total 6 perusahaan. Dengan demikian persentase prediksi secara keseluruhan adalah 92 persen.
Koefisien Determinasi (Nagelkerke ’ s R square)
Nilai Nagelkerke R square sebesar 0,488. Hal ini berarti variabilitas variabel dependen yang dapat  dijelaskan  oleh  variabilitas  variabel  independen  sebesar  48.8  persen  sedangkan  sisanya  51.2 persen dijelaskan oleh variabel lain yang tidak digunakan dalam penelitian ini.
Uji Multikolinearitas
Wacana Ekonomi (Jurnal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi), 20 (1) 2021, 35
Laba Ditahan, Laba Operasi, Aliran Kas Operasi, Leverage, Profitabilitas Dan Pengaruhnya Pada Peringkat Obligasi
Hasil pengujian menunjukkan tidak ada nilai koefisien korelasi antar variabel independen yang nilainya lebih besar dari 0,8 maka dapat disimpulkan tidak terdapat indikasi adanya multikolinearitas antar variabel independennya.
Model Regresi Logistik Terbentuk
Ln = PO = β0 + β1 LD + β2 LO + β3 AKO + β4 LEV + β5 PB + ε 1-PO
Hasil pengujian regresi logistik menghasilkan model sebagai berikut : Berdasarkan model regresi yang terbentuk, dapat diinterpretasikan hasil sebagai berikut : Nilai  konstanta  sebesar  0,665  artinya  jika  nilai  variabel  Laba  Ditahan  (LD),  Laba  Operasi (LO),  Aliran  Kas  Operasi  (AKO), Leverage (LEV),  dan  Profitabilitas  (PB)  dianggap  konstan  atau sama dengan 0 maka probabilitas sebesar 0,665.
Nilai koefisien regresi untuk variabel Laba Ditahan (LD) sebesar -9,324 dengan tingkat signif- ikansi  sebesar  0,195  lebih  besar  0,05  (5  persen).  Ini  berarti  bahwa  laba  ditahan  tidak  berpengaruh terhadap peringkat obligasi sehingga H 1 ditolak.
Nilai  koefisien  regresi  Laba  Operasi  (LO)  sebesar  0,000  dengan  nilai  signifikansi  sebesar 0,958 lebih besar 0,05 (5 persen), dengan demikian laba ditahan tidak berpengaruh terhadap pering- kat obligasi sehingga H 2 ditolak.
Nilai  koefisien  regresi  Aliran  Kas  Operasi  (AKO)  sebesar  -4,319  dengan  nilai  signifikansi sebesar 0,695 lebih besar dari 0,05 (5 persen), dengan demikian aliran kas operasi tidak berpengaruh terhadap peringkat obligasi sehingga H 3 ditolak.
Nilai koefisien regresi Leverage (LEV) sebesar 33,770 dengan nilai signifikansi sebesar 0,111 lebih besar dari 0,05 (5 persen), dengan demikian leverage tidak berpengaruh terhadap peringkat ob- ligasi sehingga H 4 ditolak.
Nilai  koefisien  regresi  Profitabilitas  (PB)  sebesar  39,781  dengan  nilai  signifikansi  sebesar 0,008 lebih kecil dari 0,05 (5 persen), dengan demikian profitabilitas berpengaruh terhadap peringkat obligasi sehingga H 5 diterima.

## Pembahasan Hasil Penelitian
Hipotesis  pertama  (H₁)  menyatakan  bahwa  laba  ditahan  berpengaruh  positif  terhadap peringkat  obligasi.  Hasil  pengujian  hipotesis  menunjukan  laba  ditahan  tidak  berpengaruh  terhadap peringkat  obligasi,  dengan  demikian  hipotesis  pertama  ditolak.  Sesuai  dengan  hasil  analisis disimpulkan bahwa laba ditahan tidak mempengaruhi kenaikan peringkat obligasi perusahaan yang dikategorikan dalam invesmentgrade dan speculative grade .
Hipotesis kedua (H₁) menyatakan bahwa laba operasi berpengaruh positif terhadap peringkat obligasi. Hasil penelitian hipotesisis ini menunjukkan bahwa laba operasi tidak berpengaruh dalam menentukan peringkat obligasi. Hal ini dikarenakan dalam proses penilaian, perusahaan pemeringkat tidak  mendasarkan  pada  laba  operasinya,  tetapi  melihat  laporan  laba  rugi  perusahaan  pada  bagian bottom line sehingga labanya positif disebabkan karena besarnya pendapatan lain-lain.
Hipotesis  ketiga  (H₁)  menyatakan  aliran  kas  operasi  berpengaruh positif terhadap  peringkat obligasi.  Hasil  pengujian  hipotesis  ini  menunjukan  bahwa  aliran  kas  operasi  tidak  berpengaruh terhadap  peringkat  obligasi  dengan  demikian  hipotesis  ketiga  ditolak.  Sesuai  dengan  hasil  analisis disimpulkan  bahwa  kenaikan  aliran  kas  operasi  tidak  mempengaruhi  kenaikan  peringkat  obligasi perusahaan  yang  termasuk  kategori investment  grade dan speculative  grade. Hasil  penelitian  ini mengidikasikan bahwa aliran kas operasi tidak diperhitungkan dalam menentukan peringkat obligasi. Hipotesis keempat (H₁) menyatakan leverage berpengaruh negatif terhadap peringkatobligasi.
Wacana Ekonomi (Jurnal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi), 20 (1) 2021, 36
Laba Ditahan, Laba Operasi, Aliran Kas Operasi, Leverage, Profitabilitas Dan Pengaruhnya Pada Peringkat Obligasi
Hasil  pengujian  hipotesis  keempat  menunjukkan  bahwa leverage tidak  berpengaruh  terhadap peringkat  obligasi,  dengan  demikian  hipotesis  keempat  ditolak.  Sesuai  dengan  penelitian  ini mengindikasikan bahwa leverage tidak berpengaruh terhadap peringkat  obligasi. Hal ini dikarenakan leverage merupakan kemampuan aktiva perusahaan yang dibiayai olehutang.
Hipotesis  kelima  (H₁)  menyatakan  profitabilitas  yang  diproksikan  dengan Return  on  Asset (ROA)  berpengaruh  positif  terhadap  peringkat  obligasi.  Hasil  pengujian  menunjukkan  bahwa hipotesis  kelima  profitabilitas  berpengaruh  positif  terhadap  peringkat  obligasi,  dengan  demikian hipotesis  keempat  diterima.  Hal  ini  dikarenakan  profitabilitas  yang  tinggi  pada  perusahaan  dapat mengukur pertumbuhan laba dalam menghasilkan laba bersih.

## V.  SIMPULAN
Faktor-faktor yang mempengaruhi peringkat obligasi yang terdiri yakni Profitabilitas terbukti berpengeruh positif, sementara Laba Ditahan, Laba Operasi, Aliran Kas Operasi, dan Leverage tidak berpengaruh terhadap peringkat obligasi.

## DAFTAR PUSTAKA
Almilia,  &  Devi.  (2015).  Faktor-faktor  yang  Mempengaruhi  Prediksi  Peringkat  Obligasi  pada  Perusahaan Manufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Jakarta.  In Proceeding  Seminar  Nasional  Manajemen SMART . Bandung.
Estiyanti,  &  Yasa.  (2012). Pengaruh  Faktor  Keuangan  dan  Non  Keuangan  pada  Peringkat  Obligasi  di  Bursa Efek Indonesia . Banjarmasin. No034-AKPM-53: Simposium NasionalAkuntansi XV.
Fahmi. (2014). Analisis Laporan Keuangan . Bandung: Alfabeta.
Junaedi. (2016). Akuntansi Keuangan . Bandung: Ghaila Indonesia.
Kieso. (2018). Akuntansi Intermediate . Jakarta: Erlangga.
Magreta, & Nurmayanti. (2019). Faktor-faktor yang Mempengaruhi Prediksi Peringkat  Obligasi Ditinjau dari Faktor  Akuntansi dan Non-Akuntansi. Jurnal Bisnis  Dan  A kuntansi , 11 (3). Retrieved from  https:// media.neliti.com/media/publications/321652-faktor-faktor-yang-mempengaruhi-prediksi- 2babd431.pdf
Melia,  A.  (2015).  Pengaruh  Good  Corporate  Governance  terhadap  kinerja  perusahaan  sector  keuangan.
Business Accounting Review , 3 (1). Retrieved from http://publication.petra.ac.id/index.php/akuntansi- bisnis/article/view/2763
Raharja,  &  Sari.  (2008).  Kemampuan  Rasio  Keuangan  Dalam  Memprediksi  Peringkat  Obligasi  (PT.  Kasnic Credit Rating). Jurnal MA KSI , 8 (2), 212–232.
Rika,  Budiatmanto,  Prabowo,  &  Arifin,  T.  (2011). Analisis  Faktor-Faktor  Yang  Memperngaruhi  Prediksi Peringkat  Obligasi  Pada  Perusahaan  Keuangan  Yang  Terdaftar  Di  Busa  Efek  Indonesia .  Aceh: Simposium Nasional Akuntansi XIV Aceh.
Riyanto. (2011). Dasar – Dasar Pembelanjaan Perusahaan . Yogyakarta: YBPFE UGM.
Sari,  &  Bandi.  (2010). Praktik  Manajemen  Laba  Terkait  Peringkat  Obligasi .  Universitas  Jenderal  Soedirman Purwokerto: Simposium Nasional Akuntansi XIII.
Syaifullah, S., & Soemantri, D. O. (2016). Pengaruh Kualitas Website Menggunakan Metode WEBQUAL 4.0 (Studi  Kasus :  CV.  Zamrud  Multimedia  Network). Jurnal  Reakyasa  Dan  Manajemen  Sistem Informas , 2 (1),  19–22.  Retrieved  from  http://ejournal.uin-suska.ac.id/index.php/RMSI/article/ view/1689
Wild, J., & Subramanyam, K. . (2009). Analisa Laporan Keuangan (Kesepuluh). Jakarta: Selemba Empat.
Yasa.  (2010). Pemeringkatan  Obligasi  Perdana  Sebagai  Pemicu  Manajemen  Laba:  Bukti  Empiris  dari  Pasar
Wacana Ekonomi (Jurnal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi), 20 (1) 2021, 37
Laba Ditahan, Laba Operasi, Aliran Kas Operasi, Leverage, Profitabilitas Dan Pengaruhnya Pada Peringkat Obligasi
Modal Indonesia . Simposium Nasional Akuntansi XIII Purwokerto.
Yuliana. (2011). Pengaruh Pengumuman Peringkat Terhadap Kinerja Obligasi . Simposium Nasional Akuntansi VIII.Solo.
www.pefindo.com www.idx.co.id