## PENGARUH FOREIGN DIRECT INVESTMENT TERHADAP PENGEMBANGAN PASAR SAHAM DI INDONESIA
Muhammad Rasyidin

## Universitas Malikussaleh Lhokseumawe

## Abstrak
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  secara  empiris  pengaruh foreign  direct investment terhadap  pengembangan  pasar  saham  di  Indonesia.  Hipotesis  yang  diajukan adalah foreign direct investment berpengaruh  positif terhadap pengembangan pasar saham di  Indonesia.  Data  yang  digunakan  untuk  adalah foreign  direct  investment dan pengembangan  pasar  saham.  Data  pengamatan  yang  digunakan  adalah  data  kuartalan  dari tahun 1999:1 sampai dengan tahun 2010:4. Metoda analisis yang digunakan adalah metode regresi  linear  berganda.  Hasil  penelitian  dengan  menggunakan  analisis  regresi menunjukkan  bahwa  variabel foreign  direct  investment berpengaruh  signifikan  terhadap pengembangan pasar saham di Indonesia.
Kata-kata kunci : Foreign Direct Investment, Pengembangan Pasar Saham

## PENDAHULUAN
Salah  satu  fenomena  keuangan yang paling mendalam dan meluas adalah pertumbuhan  eksplosif  dalam  transaksi keuangan internasional dan arus modal di antara negara-negara maju dan berkembang  akibat  dari  liberalisasi  pasar modal  dan  kompleksitas  dari  instrumen keuangan,  serta    terintegrasi  dalam  arus perdagangan dan
pembayaran internasional.  Bebasnya arus  modal ( capital flows )  dapat meningkatkan alokasi modal global
yang
memungkinkan sumber  daya untuk pindah  dari  satu  Negara  ke  Negara  lain, khususnya  ke  pasar  kekuatan  ekonomi baru ( emerging markets ), termasuk Indonesia
Meningkatnya  arus  modal  masuk ( capital inflows ) ke  Indonesia disebabkan oleh membaiknya  pertumbuhan ekonomi, rendahnya suku bunga dan stabilnya nilai tukar  rupiah  terhadap  dolar  Amerika. Arus  masuk  modal  asing  ini  selama  ini lebih  mendominasi  ke  pasar  keuangan yang  sifatnya  jangka  pendek  ( hot  money ) dan menimbulkan tantangan pada kebijakan ekonomi Indonesia. Di satu sisi memberikan  dampak  positif  terhadap peningkatan  likuiditas  pasar  modal,  tapi di  sisi  lain,  ekonomi  Indonesia  tetap rentan terhadap goncangan  yang merusak sentimen  investor  yaitu  pembalikan modal  ( capital  outflow )  dan  ini  akan menyebabkan  keretanan ekonomi makro. Oleh  sebab  itu,  perlu  kebijakan  untuk
mengatasi  agar  kerentanan  ekonomi tersebut  tidak  terjadi.  Salah  satu  cara adalah  dengan  mengalihkan  aliran  masuk dari investasi portfolio ( investment portfolio )  ke  investasi  langsung  ( direct investment )  yang  sifatnya  jangka  panjang dan  juga  dapat  memperkuat  sistem keuangan.
Sistem  keuangan  yang  kuat  akan memberikan  dampak  positif  terhadap peningkatan  pertumbuhan  dan  stabilitas ekonomi. Pasar  saham merupakan bagian intergral dari sistem keuangan dan replika dari kekuatan perekonomian suatu Negara  (Panayatou,  1998).  Oleh  karena itu,  pengembangan  pasar  saham  sangat penting  dan  tidak  dapat  diabaikan  oleh perekonomian
apapun, karena pengembangan  pasar  saham  memberikan kontribusi  positif  terhadap  peningkatan investasi,  tabungan  dan  pertumbuhan ekonomi  (Levine  dan  Zervos,  1998). Pengembangan  pasar  saham  juga  hasil dari  berbagai  faktor  seperti  nilai  tukar, stabilitas politik (Robert dan Gray, 2008), liberalisasi  ekonomi  dan foreign  direct invesment (Adam dan Tweneboah, 2009) .
Foreign direct investment merupakan  sumber  pembiayaan  luar negeri yang paling potensial dibandingkan dengan sumber lain, karena sumber  arus  modal  ( capital  inflow )  asing
ini  sebagian  besar  di  negara  berkembang akibat kesenjangan modal ( gap of capital) (Claessens et  al. 2001).  Kesenjangan modal tersebut terjadi karena perkembangan  teknologi,  pengurangan atau pembatasan  bagi  investasi  asing  dan akuisisi,  serta  deregulasi  dan  privatisasi di berbagai industri. Pandangan Claessens ini  sesuai  dengan  pendapat  Hausman  dan Arias  (2000)  yang  mengatakan  bahwa foreign  direct  investment adalah subsider bagi  pengembangan  pasar  modal,  karena dengan masuknya foreign direct investment dapat    mengatasi  kesulitan investasi melalui pasar modal, mengingat bahwa  hak-hak  pemegang  saham  tidak dilindungi.  Pandangan  lain  (Fritz et  al . 2005) mengatakan foreign direct investment masuk  ke  negara-negara  yang memiliki  fundamental  yang  baik  dapat membantu mengembangkan sistem keuangan domestik. Foreign direct investment dapat  menjadi  penggerak  bagi pengembangan pasar saham yaitu melalui pasar  modal  dan  berpartisipasi  dengan perusahaan, karena investor asing mungkin  ingin  mendanai  sebagian  dari investasi  dengan  modal  eksternal  atau juga  ingin  investasinya  kembali  dengan menjual  saham  di  pasar  modal.  Kedua, mengingat bahwa investor asing sebagian berinvestasi  melalui  pembelian  ekuitas
yang  ada,  kemungkinan  likuiditas  pasar saham akan meningkat. Dengan demikian,  nilai  yang  diperdagangkan  di dalam  negeri  dan  luar  negeri  juga  akan meningkat.
Sementara Adam dan Tweneboah, (2009)  mengatakan  bahwa foreign  direct investment mampu mendorong
pengembangan  pasar  modal.  Dengan alasan foreign  direct  investment dapat menstimulasikan  pertumbuhan  ekonomi, pertumbuhan ekonomi berdampak terhadap  pengembangan  pasar  saham. Impikasinya foreign  direct  investment akan  mendorong  pengembangan  pasar saham.  Didasarkan  pada  penemuan  dan hasil  studi  empiris  di  atas,  maka masalahnya  dapat  dirumuskan:  apakah foreign  direct  invesment berpengaruh terhadap  pengembangan  pasar  saham  di Indonesia?

## TINJAUAN PUSTAKA
1. Teori Investasi
Investasi merupakan variabel ekonomi  yang  merupakan  penghujung antara  kondisi  saat  ini  dengan  masa  yang akan datang, serta menghubungkan antara pasar barang dengan pasar uang. Investasi adalah  suatu  istilah  dengan  beberapa pengertian  yang  berhubungan  dengan keuangan  dan  ekonomi.  Istilah  tersebut
berkaitan  dengan  akumulasi  suatu bentuk aktiva dengan suatu harapan mendapatkan  keuntungan  dimasa  depan. Terkadang,  investasi disebut juga sebagai penanaman  modal  (http://dte.gn.apc.org). Investasi  merupakan  komponen  produk domestik  bruro  (PDB)  yang  paling volatile (Kusuma, et al. 2008) .
Pada  saat  resesi,  penyebab  utama dalam  penurunan  pengeluaran  adalah turunnya  investasi.  Menurut  Dornbusch dalam  Kusuma et  al. (2008)  pengertian investasi  dalam  konteks  makroekonomi adalah  aliran  modal  yang  dikeluarkan untuk  meningkatkan  atau  menambah modal  dalam  bentuk  fisik  ( physical stock of  capital ).  Selain  memandang  investasi dengan  pendekatan neoclassical  model, para  ekonom  juga  melihat  adanya hubungan antara fluktuasi dalam investasi dan  fluktuasi  dalam  pasar  saham.  Harga saham  cenderung  tinggi  pada  saat perusahaan  memiliki  banyak  kesempatan untuk berinvestasi mengingat hal tersebut akan meningkatkan pendapatan pemegang  saham.  Dengan  demikian, harga  saham  mencerminkan  insentif untuk  berinvestasi.  Argument  tersebut dirumuskan  oleh  James  Tobin  yang dikenal sebagai Tobin’s q. Dasarnya teori Tobin’s q menjelaskan mengenai peranan pasar saham dalam perekonomian.
Dengan  demikian  dapat  disimpulkan bahwa  teori  ini  mencoba  menjelaskan bahwa  fluktuasi  di  pasar  saham  akan memiliki  hubungan  yang  dekat  dengan fluktuasi  yang  terjadi  pada output dan employment (Kusuma, et al. 2008) .
2. Foreign Direct Investment
Foreign  direct  investment dapat diartikan  sejumlah  penanaman  modal dalam jangka panjang ke sebuah perusahaan di  negara  lain. Foreign direct investment merupakan salah satu ciri dari sistem ekonomi yang mengglobal.
Foreign direct  investment dianggap  lebih berguna bagi negara dibandingkan investasi  pada  ekuitas  perusahaan  karena investasi  ekuitas  berpotensi  terjadinya capital outflow sebab investasi ekuitas ini lebih bersifat jangka pendek dan sewaktu- waktu  dapat  ditarik  secara  tiba-tiba  dan dapat menimbulkan kerentanan ekonomi.
Menurut Krugman dalam Sarwedi (2002) foreign  direct  investment adalah arus modal internasional dimana perusahaan  dari  suatu  negara  mendirikan atau memperluas perusahaannya di negara  lain.  Oleh  karena  itu  tidak  hanya terjadi  pemindahan  sumber  daya,  tetapi juga terjadi pemberlakuan kontrol terhadap  perusahaan  di  luar  negeri. Penanaman  modal  langsung  ( foreign
direct  investment )  untuk  membantu pertumbuhan  ekonomi  dan  membina sektor  non  migas  yang  berdaya  saing  di tingkat internasional.
Menurut  Feldstein  (2000)  aliran foreign direct investment memiliki beberapa  keuntungan,  yaitu:  (1)  Aliran modal  tersebut  mengurangi  risiko  dari kepemilikan  modal  dengan  melakukan deversifikasi melalu investasi; (2) Integrasi  global  pasar  modal  dapat memberikan spread terbaik dalam pembentukan corporate governance, accounting  rules, dan  legalitas;  dan  (3) Mobilitas modal secara global membatasi kemampuan pemerintah dalam menciptakan kebijakan yang salah.
Krugman  dalam  Acharya et.  Al.
(2008)  berpendapat  bahwa foreign  direct investment tidak hanya mencakup transfer kepemilikan  dari  dalam  negeri  menjadi kepemilikan asing, melainkan juga mekanisme  yang memungkinkan investor asing  untuk  mempelajari  manajemen  dan kontrol  dari  perusahaan  dalam  negeri, khususnya  dalam corporate  governance mechanism. Selain  itu,  Negara  penerima ( host  country ) foreign  direct  investment juga  akan  menerima  keuntungan  antara lain  adanya  alih  teknologi  ( transfer  of technology ),  dalam  bentuk  varietas  baru dari capital  inputs yang  tidak  dapat
dicapai melalui investasi keuangan
( financial  investment )  atau  perdagangan barang dan jasa. Foreign direct investment juga  dapat  mempromosikan kompetisi  pada  pasar  domestik  ( domestic output  market ).  Penerima foreign  direct investment memberikan  pelatihan  bagi karyawan  yang  memberikan  kontribusi terhadap pembangunan sumberdaya manusia  di host  country. Dan  laba  yang dihasilkan  oleh foreign  direct  investment juga  memberikan  kontribusi  terhadap pajak pendapatan ( corporate tax revenues ) (Razin dan Sadka, 2002).

## 3. Pasar Saham
Pasar saham sangat penting dalam pembangunan  ekonomi  sebuah  negara sebab  merupakan  wadah  penyediaan modal kepada perusahaan untuk membesarkan aktivitas perdagangan.
Saham  adalah  saluran  ‘utama’  suatu
perusahaan untuk mempromosikan usahanya  kepada  para  investor  dan pemilik  modal.  Memasukkan  sebuah perusahaan  dalam  Bursa  Saham  memberi peluang  lebih  baik  untuk  mendapatkan modal  yang  lebih  besar.  Pasar  saham berfungsi sebagai tempat investasi kepada sebuah  perusahaan  yang  dipilih  dengan keyakinan  diri  atas  prestasi  perusahaan
maupun  tempat  mencairkan  pemilikan saham dengan menjualnya.
Pasar  saham  adalah  pasar  untuk perdagangan  saham  perusahaan  yang dipegang  umum  dan  instrumen  finansial yang berhubungan (termasuk opsi saham, perdagangan dan prakiraan indeks saham).  Pasar  saham,  merupakan  sarana pembiayaan  melalui  penerbitan  saham, dan  merupakan  sarana  perdagangan saham.  Bursa  saham  adalah  tempat dimana  perusahaan  dapat  menawarkan sahamnya untuk dijual. Mereka melakukan  hal  ini  melalui  penawaran perdana (IPO). Setelah penawaran perdana, ribuan atau jutaan  investor  yang telah  membeli  saham  tersebut  dapat kembali  ke  bursa  saham  untuk  menjual sahamnya  kepada  investor  yang  lain, sehingga dimulailah perdagangan saham.

## 4. Faktor Penentu Pengembangan Pasar Saham
Adam  dan  Tweneboah  (2009)
menguji dampak foreign direct investment terhadap pengembangan  pasar saham di Ghana dengan menggunakan uji kointegrasi.
Hasil penelitian menunjukkan  adanya  hubungan  jangka panjang  antara foreign  direct  investment , nilai  tukar  dan  pengembangan  pasar saham  di  Ghana.  Hubungan  antara
pengembangan pasar modal dan pertumbuhan  ekonomi  di  Pakistan  diteliti secara  empiris  oleh  Shabaz et  al ,  (2008).
Ditemukan bahwa ada hubungan kausalitas dua arah antara pengembangan pasar  modal  dan  pertumbuhan  ekonomi dalam  jangka  panjang.  Namun,  untuk jangka  pendek,  menunjukkan  kausalitas satu  arah,  dari  pengembangan  pasar modal terhadap pertumbuhan ekonomi.
Singh  (1997)  juga  menemukan hubungan  positif  antara  pertumbuhan ekonomi dan pengembangan pasar saham. Naceur et al (2007) meneliti peran pasar saham dalam pertumbuhan ekonomi dan faktor-faktor makroekonomi di  Timur  Tengah  dan  Afrika  Utara. Mereka  menemukan  tingkat  tabungan, perantara  keuangan,  likuiditas  saham  dan variabel  stabilisasi  pasar  sebagai  faktor penentu dari pengembangan pasar saham. De  la  Torre  dan  Augusto  (2007) mempelajari efek dari reformasi
pengembangan pasar saham domestik dan
internasionalisasi dengan melakukan regresi  pada  variabel:  kapitalisasi  pasar dan  nilai  yang  diperdagangkan  dengan periode  penelitian  1975-2004  untuk  117 negara. Hasilnya dtemukan bahwa reformasi  cenderung  akan  diikuti  oleh kenaikan kapitalisasi pasar dan
perdagangan domestik.
Claessens, et al (2002)
mempelajari faktor-faktor penentu pengembangan  pasar  saham  di  seluruh dunia,  penyebab  internasionalisasi  dan efeknya  terhadap  bursa  lokal  dengan menggunakan  data  dari  77  negara  dari Januari  1975  hingga  November  2000. Hasilnya  menyimpulkan  bahwa  migrasi dana  global  sangat  bermanfaat  untuk pengembangan  pasar  saham  karena  lebih banyak  dana  untuk  perusahaan  dan fleksibilitas  lebih  bagi  investor.  Garcia dan  Liu  (1999)  memperkirakan  penentu makroekonomi  terhadap  pengembangan pasar  saham  terutama  saham  kapitalisasi pasar  dengan  menggunakan  data  pada  15 negara  berkembang  dan  Negara  industri selama  tahun  1980-1995.  Hasil  studinya menunjukkan  bahwa  pendapatan  riil, tingkat tabungan, pengembangan perantara  keuangan,  dan  likuiditas  pasar modal  merupakan  faktor  penentu  dari pengembangan pasar saham.

## 5. Pengembangan Hipotesis
Nasser dan Gomez (2009), mengeksplorasi  secara  empiris  dampak dari  perkembangan  pasar  keuangan  pada arus  masuk foreign  direct  investment . Data  yang  digunakan  periode  1978-2003 dengan  sampel  yang  digunakan  sebanyak 15 negara Amerika Latin. Pengembangan
pasar saham diproksikan dengan menggunakan  kapitalisasi  pasar  saham. Hasil  penelitian  tersebut  ditemukan bahwa foreign direct investment berkorelasi  positif  dengan  kapitalisasi pasar dan nilai saham domestik diperdagangkan.
Chee  dan  Nair  (2010),  menguji secara  empiris  mengenai  pengembangan sektor  keuangan  merupakan  prasyarat penting  bagi foreign  direct  investment
untuk meningkatkan pertumbuhan ekonomi di kawasan Asia-Oseania. Penelitian  ini  juga  akan  memeriksa apakah  dampak  tergantung  pada  tahap perkembangan negara. Metode daya yang digunakan  Panel  data  metode fixed effects-estimator dan random  effects-
estimator digunakan  untuk  menganalisis hubungan antara foreign direct investment dengan, pengembangan  sektor keuangan  dan  pertumbuhan  ekonomi pada  sampel  dari  44  negara  Asia  dan Oseania  selama  periode  1996-2005. Analisis  empiris  menunjukkan  bahwa pengembangan sektor keuangan meningkatkan  kontribusi foreign  direct investment terhadap
pertumbuhan
ekonomi di wilayah ini.
Mahmoud  (2010)  mengatakan bahwa pengembangan pasar saham mempunyai  peran  penting  di  negara  tuan
rumah  ( host  country )  dengan  masuknya foreign  direct  investment .  Sedangkan Hausman  dan  Arias  (2000)  mengatakan bahwa foreign direct investment mendorong  perkembangan  pasar  ekuitas dan internasionalisasi pasar saham, menyiratkan bahwa investasi asing mungkin terjadi melalui pasar internasional dan dapat membantu perusahaan  pindah  ( migration )  ke  luar negeri.  Hasil  temuan  Hausman  dan  Arias ini  sesuai  dengan  pendapat  Claessens et, al., (2001)  yang  mengatakan  bahwa foreign  direct  investment secara  positif berkorelasi  dengan  pengembangan  pasar saham  (diproksikan  dengan  kapitalisasi pasar dan nilai saham yang diperdagangkan).
Ergun  dan  Nor  (2009)  meneliti mengenai  faktor-faktor  penentu  pasar saham  Turki  (ISE)  dengan  menggunakan data  harian  mencakup  1988-2008.  Hasil empiris menunjukkan terjadinya kointegrasi  yang  signifikan  terdeteksi antara  pasar  saham  Turki  dan  negara- negara  yang  memiliki  perdagangan  besar dengan  Turki  seperti  Perancis,  Belanda, Jerman,  Inggris,  Italia  dan  Belgia  dengan pasar  saham  Turki.  Hal  ini  menunjukkan bahwa foreign  direct  investment adalah paling  signifikan  penentu  hubungan  ISE. Koreksi Kesalahan Ketentuan juga
signifikan  dan  menunjukkan  hubungan yang  dinamis  antara  Turki  dan  negara- negara anggota Uni Eropa yang dipilih.
Adam  dan  Tweneboah,  (2009)
menguji dampak foreign direct investment terhadap  pengembangan  pasar saham    di  Ghana  dengan  menggunakan multivariate  cointegration dan  data kuartalan  dari  1991:1  sampai  2006:4. Ditemukan  bahwa  adanya  hubungan jangka  panjang  antara foreign  direct investment dan  pengembangan  pasar saham.  Ini  membuktikan  bahwa foreign direct  investment pasar  saham  di  Ghana kointegrasi.  Berdasarkan  pendapatan  di atas,  maka  penulis  menghipotesiskan adalah foreign direct invesments berpengaruh positif terhadap pengembangan pasar saham di Indonesia.

## METODA PENELITIAN
1. Data dan Sampel
Data yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  data  sekunder kuartalan  dalam  bentuk time  series periode  1999:1-2010:4.  Data  diperoleh dari  Badan  Pengawasan  Penanaman
Modal (www.bapepam.go.id), Bank Indonesia  (www.bi.go.id),  Badan  Pusat Statistik (www.bps.go.id) dan Bursa Efek
Indonesia (www.idx.co.id).
2. Definisi Operasional Variabel
Definisi operasional variabel yang digunakan dalam penelitian ini adalah. 1. Foreign  Direct  Invesment (FDI) adalah  arus  modal  internasional  atau investasi  asing yang  melibatkan pendirian  bisnis  baru  dan  transfer modal  untuk  menanggung  investasi tersebut  (Kurniati et  al. 2007).  Untuk variabel foreign  direct  invesment ini akan  menggunakan Net  Foreign
Direct
Invesment (Adam dan
Tweneboah,  2009;  Clark  dan  Berko, 1996;  Hamao  dan  Mei,  2001  dan Sierra, 2010.)
2. Pengembangan  pasar  saham  ( stock market development ) merupakan pasar  untuk  perdagangan  saham perusahaan  yang dipegang umum dan instrumen  finansial.  Pengembangan pasar  saham  ini  menggunakan  proksi nilai kapitalisasi pasar ( market capitalization ).
3. Variabel Kontrol.
a. Tingkat suku bunga adalah tingkat pengembalian asset yang mempunyai  risiko  mendekati  nol. Umumnya  tingkat  suku  bunga mempunyai  hubungan  negative dengan  bursa  saham  (Dayananda dan Ko, 1994).
b. Kurs  ( exchange  rates /ER)  adalah harga  suatu  mata  uang  terhadap mata  uang  lainnya.  Penggunaan variabel  kurs  dalam  penelitian  ini
karena  risiko  nilai  kurs  timbul akibat pengaruh adanya perubahan  nilai  uang  mata  uang domestik  dengan  mata  uang Negara asing (dalam penelitian ini terhadap mata uang dollar Amerika).

## 3. Metoda Analisis Data
Metoda  analisis  yang  digunakan dalam  penelitian  ini  akan  menjawab hipotesis dengan menggunakan pengujian pengaruh  antara  variabel foreign  direct invesment dengan kapitalisasi pasar.
Analisis  yang  digunakan  pada penelitian  ini  adalah  analisis  regresi berganda  ( multiple  regression  analysis ).
Metode  estimasi  yang  digunakan  pada penelitian  yang  digunakan ordinary  least
square (OLS). Hasil
estimasi
menggunakan  metode  OLS  diharapkan bersifat Best  Unbiased  Linear  Estimate
(BLUE). Adapun bentuk  spesifikasi  yang digunakan adalah sebagai berikut.
MC t = α + β 1 NFDI t
+ β 2 ER t + β 3 SBI t + ε t Notasi.
MC t : Market  Capitalization i  pada waktu ke t
NFDI t : Net  Foreign  Direct  Investment i pada waktu ke t
ER t : Exchange rate i pada waktu ke t SBI t :  Suku  Bunga  Bank  Indonesia  i pada waktu ke t
β: Koefisien estimasi
α: Intersept ε:

## Error term

## PEMBAHASAN

## 1. Pengujian Pelanggaran Asumsi
Pengujian  pelanggaran  asumsi  ini dilakukan  untuk  mengetahui  masalah yang  biasa  terjadi  pada  metode Ordinary
Least  Square (OLS).  Jika  metode  yang digunakan terbebas dari masalah-masalah normalitas,
multikoliniearitas, heteroskedastisitas dan Autokorelasi, maka  metode  yang  digunakan  diterima leabsahannya.  Hasil  output  mengenai  uji asumsi  tersebut  dapat  dilihat  pada masing-masing tabel di bawah ini.

## a. Uji Normalitas Data
Uji  signifikansi pengaruh  variabel net  foreing  direct  investment terhadap kapitalisasi pasar melalui uji t hanya akan valid  jika  residual yang  diperoleh berdistribusi normal. Kenormalan distribusi  residual  ( error  term )  tersebut
dilakukan  dengan  uji  normalitas.  Jika residual  ( error  term )  terdistribusi  normal maka  model  yang  digunakan  dapat diterima.  Di  bawah  ini  disajikan  tabel hasil  estimasi  normalitas  data  dengan pendekatan Jarque-Bera adalah  sebagai berikut.
Tabel 1: Uji Normalitas Data Jarque-Bera Prob 1,071507 0,585228
Berdasarkan  uji  statistik  Jarque- Bera  (JB),  nilai  statistiknya  sebesar 1,071507,  sedangkan  nilai  Chi  Squares dengan α = 5% dan df 3 sebesar 7,81. Ini artinya  residual  didistribusikan  secara normal. Dengan demikian dapat disimpulkan  bahwa  model  empiris  yang digunakan  adalah  mempunyai  residual atau error  term yang  terdistribusi  normal atau  model  terbebas  dari  masalah normalitas data.

## b. Uji Multikolinearitas
Uji  multikolinearitas  menganalisa kemungkinan  adanya  interdependensi
antara variabel independen yang menyebabkan  hasil  OLS  ( Ordinary  Least Square )  memiliki  varian  dan  kovarian yang besar, sehingga sulit dipakai sebagai alat  estimasi,  selain  itu  multikolinearitas
menyebabkan interval estimasi cenderung lebar  dan  nilai  statistik  uji  t  akan  kecil, sehingga menyebabkan variabel independen tidak signifikan secara statistik  dalam  mempengaruhi  variabel dependen.  Dalam  penelitian  ini  akan menggunakan  koefiesien  korelasi  untuk melihat ada dan tidaknya multikolinearitas. Tabel 2: Uji Multikolinearitas Variabel MC NFDI ER SBI MC 1,000 NFDI 0,591 1,000 ER 0,005 0,107 1,000 SBI -0,556 -0,618 -0,193 1,000
Secara  keseluruhan  dapat  dilihat bahwa semua variabel independen memiliki  korelasi  antar  variabel  yang rendah dengan nilai korelasi di bawah 0,8 (Gujarati,  2003:359).  Oleh  karena  itu  di dalam  model  dapat  disimpulkan  bahwa tidak terdapat indikasi masalah multikolinear.  Sebuah  model  diduga memiliki  masalah  multikolinear  jika korelasi antar variabel melebihi 0,8.

## c. Uji Heteroskedastisitas
Adanya  heteroskedastisitas  dalam pengolahan data pada  penggunaan model OLS  dapat  mengakibatkan  estimator metode kuadrat terkecil tidak mempunyai
varian  yang  minimum  dan  perhitungan standard error tidak  dapat  dipercaya,
sehingga  uji  F  dan  uji  t  tidak  dapat  lagi dipercaya. Oleh karena itu, pada pengujian  menggunakan  model  OLS diusahakan data tidak mengandung
masalah heteroskedastisitas. Hasil pengujiannya adalah sebagai berikut. Tabel 3: Uji Heteroskedastisitas F-statistik Obs*R- squared Nilai 1,582997 4,676027 Prob 0,2070 0,1971 Umumnya data keuangan mempunyai data heterokedastisitas.
Namun  masalah  ini  tidak  muncul  pada penelitian  ini.  Nilai Chi  Square hitung sebesar  4,676027  (jumlah  observasi dikalikan  dengan  R 2 ).  Sedangkan  nilai kritis chi square (χ 2 ) pada α = 5% dengan df sebesar 3 adalah 7,81473. Karena nilai chi  square hitung  (χ 2 )  lebih  kecil  dari nilai  kritis  chi  square  (χ 2 ),  maka  dapat disimpulkan tidak ada masalah heteroskedastisitas.
d. Uji Autokorelasi
Uji Autokorelasi digunakan untuk
mengetahui
ada atau tidaknya menyimpangan asumsi klasik
Autokorelasi.  Uji  autokolerasi  dilakukan dengan  menghitung  nilai  Durbin-Watson
d  statistik  berdasarkan  kriteria  Durbin- Watson.
Tabel 4: Uji Autokorelasi
Variabel Terikat Nilai DW-stat MC 1,768466 Hasil analisis Tabel 4
menunjukkan  nilai  Durbin-Watson  stat (DW-stat)  sebesar  1,768466.  Dengan demikian,  untuk  model  regresi  dengan variabel dependen MC nilai statistik DW- stat berada  diantara  1,54  dan  2,46. Kondisi  ini  menunjukkan  bahwa    tidak ada  masalah autokorelasi  (Gujarati, 2003;470).

## 2. Pengujian Hasil Hipotesis
Hasil  persamaan  regresi  yang akan  digunakan  dalam  mengestimasikan net  foreign  direct  investment (NFDI) terhadap  pengembangan  pasar  saham, diproksikan  dengan  kapitalisasi  pasar (MC) adalah sebagai berikut.

## Tabel 5: Hasil Estimasi Regresi
***,  **  dan  *,  Signifikansi  pada  level 1%, 5% dan 10%
Persamaan regresi di atas (tabel 5) diperoleh  nilai  koefisien  NFDI  berslope positif. Slope positif ini dapat diinterpretasikan bahwa jika setiap kenaikan net  foreign  direct  investment (NFDI),  maka  kapitalisasi  pasar  saham (MC)  juga  akan  mengalami  peningkatan, dengan  asumsi veriabel yang lain konstan.  ekonomi  dan  lainnya.  Hasil  ini dibuktikan dengan signifikansi lebih kecil dari  1%.  Dengan  demikian  dapat,  ini membuktikan  bahwa  hipotesis  penelitian ini  (H a )  terdukung  atau  diterima.  Hasil penelitian  ini  konsisten  dengan  temuan Claessens  et  al,  (2001),  Supriyanto (2006),  dan  Adam  dan  Tweneboah (2009).
Sementara nilai adjusted R- squared sebesar  0,42.  Ini  bermakna bahwa nilai kapitalisasi pasar (MC) dapat dijelaskan  oleh  variabel  independen dalam  penelitian  ini net  foreign  direct investment adalah  sebesar  42%,  sisanya 58% dijelaskan  oleh  faktor  eksternal  lain diluar variabel independen yang digunakan  seperti  inflasi,  keterbukaan ekonomi dan lainnya.
Bosworth  dan  Collins  (1999) mengatakan  bahwa  hubungan  aliran  dana dan  investasi  (FDI,  pinjaman  dan portfolio investment) pada negara berkembang  yang  sedang  dalam  transisi ekonomi  akibat  liberalisasi  ekonomi. Hasilnya  adalah  ternyata  kesemuanya berdampak signifikan terhadap pertumbuhan.  Hasil  yang  menakjubkan adalah  pada  negara  Jepang,  China  dan India,  seperti  kita  semua  ketahui  China saat  ini  mendominasi  pasar  dunia  dengan hasil  industrinya  yang  berharga  murah. Hal  ini  didukung  oleh  Sumber  Daya Manusia  yang  murah,  Suku  bunga  yang rendah dan Nilai tukar yang terus terjaga.

## KESIMPULAN
Hasil  pengujian  empiris  pengaruh bahwa foreign direct investment terhadap yang  diproksikan  dengan net  foreign direct  investment (NFDI)  berpengaruh Variabel Koefisien Kostanta 14,63517 (1,648427) NFDI 0,000256*** (2,726192) ER -1,910953 (-0,867416) SBI -1,598312** (-2,22487) R-squared 0,419006 Adj. R-squared 0,379393 F-statistik 1,057,745 Prob (F-stastistik) 0,000023
positif secara signifikan terhadap pengembangan  pasar  saham  (diproksikan dengan  kapitalisasi  pasar)  di  Indonesia. Ini membuktikan bahwa, dengan maksudnya FDI mampu mengembangkan pasar saham.
Foreign  direct  investment ke Indonesia  merupakan  salah  satu  bentuk liberalisasi  ekonomi  global  yang  mampu memberikan  kontribusi  positif  terhadap pengembangan  pasar  saham,  meskipun secara tidak langsung. Tidak langsung ini maksudnya  adalah  dengan  masuknya modal asing ke sektor riil ini akan mampu meningkatkan  pertumbuhan  ekonomi. Dengan meningkatnya pertumbuh ekonomi  akan  memberikan  sinyal  positif kepada  investor  terhadap  Indonesia, sehingga  arus  investasi  asing  (khususnya investasi  ke  pasar  saham)  akan  terus meningkat, seperti  yang terjadi dua tahun terakhir.
Penelitian selanjutnya dapat dilakukan  dengan  menggunakan  sampel lebih  besar  misal  sampel  tambahan  data kuartalan  atau  tahunan,  sehingga  hasil yang  didapatkan  akan  lebih  terwakili .
Penelitian  ini  terbatas  pada  data  yang dikumpulkan
terutama variabel
pengembangan pasar saham yang
diproksikan  dengan  kapitalisasi  pasar (volume  perdagangan).  Ini  mungkin
belum  mewakili  pasar  saham  secara keseluruhan untuk mengeksplorasi pengaruh  FDI  terhadap  pasar  saham, apalagi  untuk  pasar  modal.  Oleh  karena itu,  untuk  penelitian  selanjutnya  dapat menggunakan  nilai  perdagangan  atau IHSG atau memperluas dengan menggunakan  kapitalisasi  pasar  obligasi, sehingga  hasilnya  mungkin  akan  lebih terwakili.

## DAFTAR PUSTAKA
Acharya,  Viral.,  Hyun  Song  Shin.,  dan
Tanju Yorulmazer., (2008) , Firesale  FDI, Working  Paper , American Finance Association
Adam,  Anokye  M.,  dan  Tweneboah, George.,  (2009), Foreign  Direct
Investment  and  Stock  Market Development: Ghana’s Evidence, International  Research Journal of Finance and Economics, Vol. 36, hal. 179-185
Bosworth,  B.  and  S.  Collins  (1999).
Capital  Flows  to  Developing Economies: Implications  for Saving and Investment. Brookings  Papers  on  Economic Activity,  1999.  Vol.  1.  hal.  143-
180.
Chee,  Yen  L.,  dan  Nair,  Mahendhiran., (2010 ),  The  Impact  of  FDI  and Financial  Sector  Development on Economic Growth: Empirical  Evidence  from  Asia and Oceania, International Journal of Economics and Finance, Vol  2,  No  2.  Hal.  107-
119.
Claessens, Stijn., Daniela Klingebiel, and Sergio  L.  Schmukler.,  (2001), FDI and Stock Market Development:  Complements  or Substitutes?, Working Paper, Word Bank.
,  (2002), FDI  and  Stock Market Development , Brookings-Wharton  Papers  on Financial  Services  2002, The Brookings Institution, Washington, D.C., hal. 167-212. Clark,  John  dan  Berko,  Elizabeth., (1996), Foreign Invesment Fluctuations and Emerging Market  Stock  Returns:  The
Case  of  Mexico, ResearchPaper, Federal  Reserver  Bank  of  New
York.
De-la,  Torre.,  De-la,  Augusto.,    Gozzi,
Juan  Carlos.,  and  Schmukler, Sergio L.,  (2007), Stock Market Development under Globalization: Whither the Gains  from  Reforms? Policy Research  Working  Paper  No.
wps4184,  World Bank.
Ergun,  Ugur.,  dan  Nor,  Abu  Hassan Shaari Mohd., (2009), An Empirical Study on Determinants of External Linkages  of  Turkish  Stock Market  Under  European  Union Accession  Conditions ,  European
Journal  of  Social  Sciences,    Vol. 9, No. 3,hal 475-481.
Feldstein  (2000), How  Beneficial  Is Foreign  Direct  Investment  for Developing Countries?, http://www.imf.org/external/pubs/ ft/fandd/2001/06/loungani.htm
Fritz Foley C., Mihir A. Desai, dan James
R.  Hines  Jr.  (2005), Foreign Direct Investment and  the Domestic Capital Stock, American Economic Review Papers and Proceedings 92, No. 2, hal. 33-38. Garcia,  V.F.  and  Liu,  L.  (1999), Microeconomic Determinants of
Stock Market Development ,
Journal  of  Applied  Economics, Vol. 2. No. 1. hal. 29-59. Gujarati,  Damodar  N.,  (2003), Basic Econometrics , 4 th Edition, Penerbit McGraw-Hill, Singapore.
Hamao,  Yasushi  dan  Mei,  Jianping., (2001), Living with the
“enemy”:  an  analysis  of  foreign investment  in  the  Japanese equity market, Journal of International  Money  and  Finance, Vol. 20, hal. 715–735. Hausman,  R.,  dan  Arias,  F  Fendandez., (2000), Foreign Direct Investment:  Good  Cholesterol? Working Paper, American Deevelopment Bank. Inggrid,  (2006), Sektor  Keuangan  dan Pertumbuhan Ekonomi di Indonesia: Pendekatana Kausalitas  dalam  Multivariate Vector Error Correction Model, Jurnal Manajemen dan Kewirausahaan, Vol. 8. No.1. Hal. 40-49. Kurniati,  Yati.,  Prasmuko,  Andry.,  dan Yanfitri (2007), Determinan FDI, (Faktor-faktor yang Menentukan  Investasi  Asing
Langsung) , Working Paper, Bank Indonesia.
Kusuma, IGP Wira., Surjaningsih. Ndari.,
dan  Siswanto,  Benny,  (2004), Leading Indikator Investasi Indonesia dengan Menggunakan  Metode  OECD, Buletin  Ekonomi  Moneter  dan Perbankan,  Bank  Indonesia,  hal. 13-40
Levine,  Ross  dan  Sarah  Zervos.,  (1998),
Stock  Markets,  Banks  and Economic Growth , Working Paper,  The  World  Bank,  Policy Research  Department,  Finance and  Private  Sector  Development Division. Mahmoud,  Ashraf  Abdelaal.,  (2010), Foreign  Direct  Invesmnet  and Local Financial Market Development : A Granger Causality  Test  Using  Panel Data, Working  Paper,  George Washington University
Naceur,  S.  Ben,  Samir  Ghasouani,  and Mohamed  Omran.,  (2007), The
Determinants  of  Stock  Market Development  in  the  Middle- Eastern  and  North  African Region , Emerald Group Publishing  Limited , Vol.  7,  No.
33, hal. 477-489.
Nasser, Omar M. Al., dan Gomez, Xavier
Garza,. (2009), Do Well- Functioning  Financial  Systems Affect  the  FDI  Flows  to  Latin America?, International  Research Journal of Finance and Economics, Issue 29. Hal, 60-75 Panayotou, Theodore (1998), Investments of Change: Motivating and Financing Sustainable Development, Earthscan Publications, London.
Razin,  Assaf  dan  Sadka,  Efraim.,  (2000),
Unskilled  Migration:  A  Burden or a Boon for the Welfare State , The  Scandinavian  Journal  of Economics,  Vol.  102,  No.  3,  Hal. 463-479.
Robert  D.  dan  Gray  Jr.  (2008), Effect  of
Macroeconomic  Variables  on
Stock  Market  Returns  for  Four Emerging  Economies:  Brazil, Russia, India, and China , International Business and Economics Research Journal. Sarwedi (2002), Investasi Asing Langsung  Di  Indonesia  Dan Faktor Yang Mempengaruhinya, Jurnal Akuntansi  dan  Keuangan  Vol.  4, No.  1,  hal.  17  –  35,    Fakultas Ekonomi,    Universitas  Kristen Petra Shahbaz, M., Nadeem Ahmed and Liaqat Ali, (2008), Stock Market Development and Economic Growth:  ARDL  Causality  in Pakistan, International  Research Journal of Finance and economics, Vol. 14. hal. 184-194. Sierra,  Jesus.,  (2010), International Capital  Flows  and  Bond  Risk Premia, Working Paper, Financial  Markets  Department, Bank of Canada, Canada. Singh, A. (1997), Financial Liberalization,  Stock  Markets, and  Economic  Development ,
The  Economic  Journal,  Vol.  107, hal. 771-82.
Supriyanto,  Wawan,  (2006), Analisis Hubungan Dinamis Antara Arus Kas Modal Asing, Perubahan  Nilai  Tukar  dan
Pergerakan Indeks LQ45, Tesis, Tidak Dipublikasikan, Universitas Indonesia, Jakarta
Tobing,  Wilson  R.  L.  dan  Manurung,
Adler Haymans, (2009), Variabel Mempengaruhi IR untuk periode 2007 – 2008 , http://www.finansialbisnis.com/D
ata2/Riset/IPO%20- %202007%202008.pdf
http://dte.gn.apc.org http://www.bi.go.id http://www.bps.go.id http://www.dte.gn.apc.org http://www.idx.co.id