## PERBEDAAN ABNORMAL RETURN DAN TRADING VOLUME ACTIVITY SAHAM SEBELUM RAMADAN, SELAMA RAMADAN, DAN SESUDAH RAMADAN : STUDI PADA PERUSAHAAN LQ45
YANG TERCATAT DI BEI PERIODE 2018 – 2019

## Brilliant Yudha Muhammad
Universitas Multimedia Nusantara, Indonesia brilliant@student.umn.ac.id

## Ika Yanuarti
Universitas Multimedia Nusantara, Indonesia ika_y@umn.ac.id

## Diterima 6 Februari 2020 Disetujui 28 Februari 2020
Abstract— The purpose of this research is to analyze the differences in abnormal return and trading volume activity  before Ramadan, during Ramadan, and after Ramadan in  the LQ45 company in the period 2018 - 2019. The sample consisted of 37 LQ45 company shares in the period 2018 - 2019. Data analysis techniques using paired t-test. The results showed (1) there are    differences  in  abnormal  return  before  Ramadan  and  during  Ramadan  2019,  during Ramadan  with  after  Ramadan  2019,  and  during  Ramadan  with  after  Ramadan  2018.  (2) There  are  not  differences  in  abnormal  return  before  Ramadan  and  after  Ramadan  2019, before Ramadan with during Ramadan 2018, and before Ramadan and after Ramadan 2018. (3) There are differences in trading volume activity before Ramadan during Ramadan  2018, and  during  Ramadan  with  after  Ramadan  2018.  (4)  There  are  not  difference  in  trading volume  activity  before  Ramadan  with  Ramadan 2019,  during  Ramadan  with  after  Ramadan 2019, before Ramadan with after Ramadan 2019, and during Ramadan with after Ramadan 2018. Different research results show that the abnormal return reaction and trading volume activity are not consistent with the Ramadan.
Keywords: Ramadan, event study, abnormal return, trading volume activity.

## 1 . PENDAHULUAN
Setiap  negara  di  dunia  pasti  melakukan  kegiatan  perekonomian  seperti  kegiatan  produksi, konsumsi,  distribusi,  dan  investasi.  Dalam  melakukan  kegiatan  perekonomian  dalam  suatu  negara diperlukan sistem perekonomian yang digunakan untuk mengalokasikan sumber daya kepada individu atau organisasi. Sitem ekonomi dilakukan bertujuan untuk kemakmuran dan kesejahteran masyarakat, mencapai  kestabilan  ekonomi,  meningkatkan  pertumbuhan  ekonomi,  serta  digunakan  untuk pemerataan  pendapatan  diantara  berbagai  golongan  dan  lapisan  masyarakat. Menurut website CNBC Indonesia  pada  dekade  belakangan  ini  pertumbuhan  perekonomian  dunia  mengalami  perlambatan yang disebabkan karena perang dagang yang terjadi selama tahun 2019 dengan proyeksi pertumbuhan sebesar  3%,  namun  pertumbuhan  perekonomian  Indonesia  cenderung  stabil  bahkan  memiliki  tren meningkat (Detik.com, 2018).
Semakin  meningkatnya  pertumbuhan  perekonomian  Indonesia,  maka  peran  pasar  modal menjadi  sangat  penting  yaitu  sebagai  sarana  untuk  menghimpun  dana  dari  pelaku  bisnis  dan  juga masyarakat.  Pasar  modal  di  Indonesia  merupakan  salah  satu  sarana  atau  sumber  pembiayaan
pembangunan nasional. Seiring dengan pertumbuhan perekonomian di Indonesia, pertumbuhan pasar modal  di  Indonesia  dapat  dikatakan  sangat  baik  jika  dilihat  dari  pertumbuhan  Indeks  Harga  Saham Gabungan  (IHSG)  dari  tahun  2015  hingga  2018  (Bisnis.com,  2019).  Hal  tersebut  dibuktikan  dengan harga penutupan IHSG yang melonjak 34,87% selama 4 tahun terakhir (Rp 4593,1 tahun 2015 ke Rp 6194,4  tahun  2018).  Fenomena  pertumbuhan  IHSG  yang  terjadi  tentunya  akan  meningkatkan  daya tarik investor untuk berinvestasi di Pasar Modal Indonesia.
Pasar  modal  yang  efisien  mampu  menunjukkan  harga  saham  yang  sebenarnya  dan  mampu memberikan jaminan kebenaran akan keadaan perekonomian. Menurut Reilly dan Brown (2012) pasar modal  efisien  adalah  pasar  dimana  harga  sekuritas  menyesuaikan  dengan  cepat  dengan  kedatangan informasi  baru,  oleh  karena  itu  harga  sekuritas  mencerminkan  semua  informasi  tentang  sekuritas tersebut  Namun,  hipotesis  efisiensi  pasar  mendapat  kritikan  dari  para  peneliti  yang  mencoba  untuk menguji hipotesis tersebut dengan data-data empiris. Berbagai macam anomali yang ditemukan pada data-data  historis  harga  saham  di  berbagai  bursa  saham  dunia  menunjukkan  adanya  ketidakefisienan dalam  proses  penyesuaian  harga  saham.  Ketidakefisienan  tersebut  berupa  pola-pola  tingkat return yang secara signifikan terdapat pada waktu tertentu dan terus terjadi dalam jangka waktu yang lama, anomali  ini  dinamakan  anomali  kalender.  Jenis  anomali  kalender  ada  dua  yaitu  anomali  yang berhubungan dengan agama seperti Christmas and good Friday effects, jewish high holy days effects, easter week holiday effect, dan Ramadan effects. Kemudian anomali yang tidak terkait dengan agama seperti January effects, Wednesday effects, dan weekend effects (Sonjaya & Wahyudi, 2016).
Sumber : investing.com, 2019

## Gambar 1. Pergerakan IHSG periode Ramadan 2017-2019
Ramadan adalah bulan yang sangat dimuliakan bagi umat Islam karena terdapat aktivitas yang berbeda  di  bulan  ini  dibandingkan  dengan  bulan-bulan  lainnya  yaitu  aktivitas  berpuasa.  Melihat (gambar 1) pergerakan IHSG periode Ramadan 2017-2019, pada tahun 2017 IHSG selama peristiwa Ramadan  cenderung  mengalami trend  bullish dan  begitu  juga  dengan  tahun  2018,  namun  berbeda halnya  dengan  tahun 2019 selama  Ramadan  yang  seharusnya  mengalami trend bullish justru sempat terkoreksi, sejatinya selama Ramadan IHSG bergerak menguat yang ditopang oleh kinerja dari saham- saham sektor barang konsumsi, retail, dan telekomunikasi (Bisnis.com, 2019), seperti pada tahun 2017 dan  2018  IHSG  mengalami  penguatan.  Ramadan  memiliki  dampak  yang  kuat  pada  pengembalian pasar saham dan volatilitas terutama di negara-negara di mana umat Islam merupakan bagian penting dari  masyarakat,  efek  psikologis  yang  ditimbulkan  di  saat  Ramadan  mengarah  kepada  keyakinan optimis serta peningkatan sentimen investor (Bialkowski et al ., 2013). Pengembalian saham pada hari- hari pertama dan terakhir bulan Ramadan meningkat secara signifikan (Al-Hajieh, 2011).
Menurut Al-Najaf et al (2018) kalender anomali yang mengacu kepada hari spesial dan bulan khusus  dalam  setahun  mampu  mempengaruhi  efisiensi  pasar  modal.  Anomali  kalender  mampu memberikan  dampak  pada  perbedaan  volatilitas  indeks  harga  saham  gabungan  di  negara  Indonesia
sebelum, selama, dan sesudah peristiwa Ramadan tahun periode 2017, 2018, dan 2019, volatilitas ini akan  menyebabkan abnormal  return dan trading  volume  activity yang  berbeda-beda  pada  setiap periode.  Penelitian  dari  Shahid et  al (2019)  ;  Jaziri  dan  Abdelhedi  (2018)  ;  Dewi et  al (2015)  ; Munusamy  (2019)  ;  Hidayati et  al (2018)  menunjukkan  bahwa  terdapat  perbedaan abnormal  return sebelum,  selama,  dan  sesudah  Ramadan  dimana  pasar  modal  bereaksi  terhadap  adanya  peristiwa Ramadan  dan  menganggap  Ramadan  sebagai  kabar  baik  (informasi  baik).  Kemudian  penelitian  dari A’immah et  al (2015)  ;  Al-Hajieh et  al (2011)  ;  Lai  dan  Windawati  (2017)  ;  Kesuma  (2017) menunjukkan  bahwa  terdapat  perbedaan trading  volume  activity sebelum,  selama,  dan  sesudah Ramadan yang menunjukkan bahwa saham-saham menjadi likuid sekitar peristiwa Ramadan.

## 2. TINJAUAN LITERATUR DAN HIPOTESIS

## 2.1. Saham
Menurut  Reilly  dan  Brown  (2012),  saham  adalah  investasi  penanaman  modal  yang mewakili  kepemilikan  suatu  perusahaan  dengan  partisipasi  penuh  dalam  keberhasilan  atau kegagalannya, direktur perusahaan harus menyetujui pembayaran dividen. Saham merupakan investasi  ekuitas  yang  mewakili  kepemilikan  dalam  suatu  perusahaan,  setiap  saham  biasa mewakili kepemilikan fraksional dalam perusahaan (Scott, Gitman, & Joehnk, 2014).

## 2.1.2. Efficiency Market Theory
Pasar efisien ( market efficient) adalah kondisi dimana informasi tentang semua harga dapat  diperoleh  secara  terbuka  dan  cepat  tanpa  terdapat  gambaran  yang  khusus.  Pasar dikatakan  efisien  jika  harga-harga  sekuritas  mencerminkan  secara  penuh  informasi  yang tersedia (Fahmi, 2012). Reilly dan Brown (2012) membedakan efisiensi pasar modal ke dalam tiga bentuk, yaitu :
1. Efisiensi  bentuk  lemah,  menyatakan  bahwa  harga  saham  mencerminkan  semua informasi yang ada pada catatan harga di waktu lalu.
2. Efisiensi  setengah  kuat,  menyatakan  bahwa  harga-harga  bukan  hanya  mencerminkan harga-harga di waktu lalu, namun semua informasi yang dipublikasikan.
3. Efisiensi bentuk kuat, menyatakan bahwa semua informasi yang relevan yang tersedia tercermin dalam harga saham.

## 2.1.3. Ramadan Effects Anomaly
Anomali  pasar  ( market  anomaly )  adalah  teknik  atau  strategi  yang  tampaknya bertentangan  dengan  pasar  efisien,  karena  strategi  ini  dapat  menghasilkan  tingkat pengembalian  tidak  normal  atau  yang  disebut  dengan abnormal  return (Hartono,  2017). Menurut Reilly dan Brown (2012) dan juga Bodie, et al (2014) anomali merupakan hubungan harga  keamanan  yang  tampaknya  bertentangan  dengan  hipotesis  yang  dianggap  baik  yaitu hipotesis pasar efisien. Selama bulan Ramadan, umat islam lebih social dan religious karena mereka  mengharapkan  perbuatan  baik  yang  akan  dilipatgandakan  sesuai  dengan Al-Qur’an 97:3 .  Perayaan  Ramadan  ini  menghasilkan  suasana  hati  yang  positif  yang  mempengaruhi psikologi  investor  secara  individual  dan  kolektif,  dan  mempengaruhi  dalam  pengambilan risiko dalam berinvestasi (Sonjaya & Wahyudi, 2016).

## 2.1.4. Abnormal Return
Return dapat diartikan sebagai hasil dari kebijakan investasi berupa keuntungan yang diperoleh  oleh  perusahaan,  individu,  maupun  institusi. Return memiliki  hubungan  dengan risiko  ( risk )  dimana  memiliki  sifat  linear  atau  searah  sehingga  memiliki  arti  semakin  tinggi return dari  investasi  maka  risiko  ( risk )  dari  investasi  akan  semakin  tinggi,  namun  hal  ini hanya  berlaku  pada  pasar  yang  bersifat  normal  (Fahmi,  2012). Return normal  merupakan
return ekspektasian  (return  yang  diharapkan  oleh  investor).  Dengan  begitu  return  taknormal ( abnormal  return )  adalah  selisih  antara  return  sesungguhnya  yang  terjadi  dengan  return ekspektasian (Hartono, 2017).

## 2.2. Hasil Penelitian Terdahulu dan Pengembangan Hipotesis Penelitian
2.2.1. Perbedaan Abnormal Return Sebelum Ramadan dan Selama Ramadan
Hasil  penelitian  dari  Shahid et  al (2019)  terdapat  perbedaan  sebelum  Ramadan  dan selama  Ramadan  dengan  memeriksa  tingkat  pengembalian  harian  107  perusahaan  individu yang terdaftar di Bursa Efek Pakistan selama 20 tahun, penelitian ini menunjukkan bahwa 70 %  perusahaan  memiliki  pengembalian  rata-rata  positif  selama  bulan  Ramadan.  Namun  hasil penelitian  A’immah et  al (2015)  menemukan  bahwa  tidak  terdapat  perbedaan abnormal return yang  signifikan  sebelum  Ramadan  dan  selama  Ramadan  pada  tahun  2013  dan  2014 dikarenakan  mayoritas  masyarakat  sudah  jauh  hari  membeli  kebutuhan  konsumsi  untuk menghindari kenaikan harga.

## 2.2.2.Perbedaan Abnormal Return Selama Ramadan dan Sesudah Ramadan
Hasil  penelitian  Jaziri  dan  Abdelhedi  (2018)  yang  mengatakan  bahwa  terdapat perbedaan abnormal  return selama  Ramadan  dan  sesudah  Ramadan  dikarenakan  adanya peningkatan abnormal  return yang  tinggi  selama  Ramadan  yang  disebabkan  emosi  yang positif  dari  investor  dalam  menyikapi  peristiwa  Ramadan.  Kemudian  menurut  Munusamy (2019) menyatakan bahwa terdapat return yang lebih tinggi untuk Nifty Index dalam sepuluh hari  terakhir  bulan  Ramadan  dikarenakan  Ramadan  mampu  menciptakan  suasana  hati  yang positif pada preferensi dan kekuatan pengambilan keputusan para investor.

## 2.2.3. Perbedaan Abnormal Return Sebelum Ramadan dan Sesudah Ramadan
Hasil  penelitian  dari  Dewi et  al (2015)  menyatakan  bahwa  terdapat  perbedaan abnormal return sebelum Ramadan dan sesudah Ramadan pada tahun 2011, dimana investor menganggap Ramadan sebagai kabar baik (informasi baik). Penemuan tersebut didukung oleh Hidayati et  al (2018)  bahwa  terdapat  perbedaan  sebelum  Ramadan  dan  Sesudah  Ramadan tahun  2015,  dikarenakan  terjadinya  peningkatan  konsumsi  masyarakat  satu  bulan  menjelang Ramadan  (sebelum  Ramadan)  sehingga  di  respons  positif  oleh  investor  sebagai  kabar  baik ( good news ).

## 2.2.4. Trading Volume Activity
Trading Volume Activity adalah instrumen yang digunakan untuk melihat reaksi pasar modal terhadap informasi melalui parameter perubahan volume perdagangan saham di pasar modal.  Selain  itu  trading  volume  activity  juga  digunakan  sebagai  indikator  likuiditas  saham (Kesuma, 2017). Liquidity atau likuiditas memiliki arti bahwa ukuran suatu aset dapat dibeli dan  atau  dijual  secara  cepat  pada  harga  terdekat  dengan  transaksi  sebelumnya  (memiliki kontinuitas  harga)  atau  mudah  dikonversikan,  dengan  asumsi  tidak  ada  informasi  baru  yang diterima (Reilly & Brown, 2012).
2.2.5. Perbedaan Trading Volume Activity Sebelum Ramadan dan Selama Ramadan
Hasil  penelitian  dari  A’immah et  al (2015)  menyatakan  bahwa  terdapat  perbedaan signifikan trading volume activity sebelum Ramadan dan selama Ramadan pada tahun 2013. Hasil  penelitian  Lai  dan  Windawati  (2017)  yang  menyatakan  bahwa  perbedaan trading volume  activity sebelum  Ramadan  dan  selama  Ramadan  dikarenakan  selama  Ramadan terdapat  peningkatan  aktivitas  perdagangan  sehingga  menyebabkan  saham-saham  menjadi
likuid selama peristiwa Ramadan. Hasil penelitian yang berbeda dilakukan oleh A’immah et al (2015) yang menyatakan bahwa tidak terdapat perbedaan signifikan trading volume activity sebelum  Ramadan  dan  selama  Ramadan  pada  tahun  2014,  dikarenakan  pada  tahun  tersebut merupakan  tahun  politik.  Kemudian  penelitian  Setiasri  dan  Rinofah  (2017)  menemukan bahwa  tidak  adanya  perbedaan trading  volume  activity yang  signifikan  sebelum  Ramadan dan  selama  Ramadan  dikarenakan  komposisi  investor  di  Indonesia  yang  didominasi  oleh investor asing.
2.2.6. Perbedaan Trading Volume Activity Selama Ramadan dan Sesudah Ramadan
Hasil  penelitian  dari  A’immah et  al (2015)  menyatakan  bahwa  terdapat  perbedaan signifikan trading  volume  activity selama  Ramadan  dan  sesudah  Ramadan  pada  tahun  2013 atau dengan kata lain trading volume activity bereaksi terhadap bulan Ramadan, dikarenakan sesudah  Ramadan  aktivitas  perekonomian  sudah  berjalan  normal  seperti  biasanya  sehingga direspons  negative  oleh  investor.  Penelitian  Setiasri  dan  Rinofah  (2017)  menemukan  bahwa terdapat perbedaan signifikan trading volume activity selama Ramadan dan sesudah Ramadan tahun 2016, karena komposisi investor didominasi oleh investor asing. Hasil penelitian yang berbeda  dilakukan  oleh  A’immah et  al (2015)  yang  menyatakan  bahwa  tidak  terdapat perbedaan  signifikan trading  volume  activity selama  Ramadan  dan  sesudah  Ramadan  pada tahun 2014, dikarenakan pada tahun tersebut merupakan tahun politik.
2.2.7.Perbedaan Trading Volume Activity Sebelum Ramadan dan Sesudah Ramadan
Hasil penelitian dari Kesuma (2017) menyatakan bahwa terdapat perbedaan signifikan trading volume activity sebelum Ramadan dan sesudah Ramadan pada tahun 2014, 2015, dan 2017,  dikarenakan  investor  sudah  memprediksi  perusahaan  mengalami  peningkatan  nilai harga saham di dominasi perusahaan ritel fashion. Namun hasil penelitian dari Hidayati et al (2018)  menyatakan  bahwa  tidak  terdapat  perbedaan trading  volume  activity sebelum Ramadan  dan  sesudah  Ramadan  tahun  2015  –  2017  yang  berarti  peristiwa  Ramadan  tidak memiliki  kandungan  informasi  yang  dapat  mempengaruhi  aktivitas  volume  perdagangan saham.

## 2.3. Kerangka Penelitian
Sebelum Ramadan 2019  Abnormal Return Selama Ramadan 2019  Abnormal Return H1
Selama Ramadan 2019
 Abnormal Return Sesudah Ramadan 2019  Abnormal Return H2 Sebelum Ramadan 2019  Abnormal Return Sesudah Ramadan 2019  Abnormal Return H3 Sebelum Ramadan 2018  Abnormal Return Selama Ramadan 2018  Abnormal Return H4 Selama Ramadan 2018  Abnormal Return Sesudah Ramadan 2018  Abnormal Return H5 Sebelum Ramadan 2018
 Abnormal Return Sesudah Ramadan 2018  Abnormal Return
H6

## Sebelum Ramadan 2019
 Trading Volume
Activity Selama Ramadan 2019  Trading Volume
Activity H7
Gambar 2. Kerangka Penelitian 2.4. Hipotesis Penelitian H 1 : Terdapat perbedaan abnormal return sebelum Ramadan dan selama Ramadan 2019 H 2 : Terdapat perbedaan abnormal return selama Ramadan dan sesudah Ramadan 2019 H 3 : Terdapat perbedaan abnormal return sebelum Ramadan dan sesudah Ramadan 2019 H 4 : Terdapat perbedaan abnormal return sebelum Ramadan dan selama Ramadan 2018 H 5 : Terdapat perbedaan abnormal return selama Ramadan dan sesudah Ramadan 2018 H 6 : Terdapat perbedaan abnormal return sebelum Ramadan dan sesudah Ramadan 2018 H 7 : Terdapat perbedaan trading volume activity sebelum Ramadan dan selama Ramadan 2019
H 8 : Terdapat perbedaan trading volume activity selama Ramadan dan sesudah Ramadan 2019
H 9 : Terdapat perbedaan trading volume activity selama Ramadan dan sesudah Ramadan 2019
H 10 : Terdapat perbedaan trading volume activity sebelum Ramadan dan selama Ramadan 2018
H 11 : Terdapat perbedaan trading volume activity selama Ramadan dan sesudah Ramadan 2018
H 12 : Terdapat perbedaan trading volume activity selama Ramadan dan sesudah Ramadan 2018

## 3.  METODE PENELITIAN

## 3.1. Metodologi
Metode dari penelitian ini adalah comparative study (penelitian komparatif), dimana penelitian yang  membandingkan  suatu  variable  penelitian  dalam  dua  kondisi  yang  berbeda  dari  adanya  suatu peristiwa  (Sekaran  &  Bougie,  2016).  Metodologi  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah event study . Menurut Hartono (2017), “ Event study adalah metodologi untuk pengujian teori atau hipotesis pasar  bentuk  setengah  kuat,  dengan  mempelajari  reaksi  pasar  terhadap  suatu  peristiwa  ( event )  yang informasinya  dipublikasikan  sebagai  pengumuman.”.  Pada  penelitian  ini  ingin  menunjukkan perbedaaan abnormal  return saham  dengan  menggunakan close  price dan trading  volume  activity
Selama Ramadan 2019
 Trading Volume Activity
Sesudah Ramadan 2019
 Trading Volume Activity H8

## Sebelum Ramadan 2019
 Trading Volume Activity
Sesudah Ramadan 2019
 Trading Volume Activity H9

## Sebelum Ramadan 2018
 Trading Volume Activity
Selama Ramadan 2018
 Trading Volume Activity
H10

## Selama Ramadan 2018
 Trading Volume Activity
Sesudah Ramadan 2018
 Trading Volume Activity
H11

## Sebelum Ramadan 2018
 Trading Volume Activity
Sesudah Ramadan 2018
 Trading Volume Activity
H12
(TVA) sebelum  Ramadan,  selama  Ramadan,  dan  sesudah  Ramadan.  Berikut  terdapat  perhitungan waktu abnormal return dan trading volume activity dalam setiap periodenya :
Tabel 1. perhitungan waktu abnormal return dan trading volume activity Ramadan 2018-2019
Tahun Sebelum Ramadan Ramadan Sesudah Ramadan 2019 (-) 19 Days Trading 5 Mei - 4 Juni (19 Days Trading ) (+) 19 Days Trading 2018 (-) 16 Days Trading 16 Mei - 14 Juni (16 Days Trading ) (+) 16 Days Trading

## Sumber : Olahan Penulis, 2019
Data  yang  digunakan  pada  penelitian  ini  adalah secondary  data atau  data  sekunder, berupa  penutupan  harga  saham  harian  ( closing  price )  diperoleh  dari Yahoo-Finance dan Investing.com ,  dan  volume  perdagangan  harian  diperoleh  dari Idx.co.id. Penelitian  ini menggunakan purposive  sampling yaitu  seorang  peneliti  memilih  anggota  sampel  untuk memenuhi beberapa kriteria (Cooper, 2014). Berikut ini merupakan kriteria dalam penelitian:
1. Saham perusahaan yang termasuk ke dalam Indeks LQ45 pada tahun 2018 dan tahun 2019.
2. Saham perusahaan yang terdaftar secara berturut-turut dalam Indeks LQ45 tahun 2018 – 2019.
3. Perusahaan yang tidak melakukan corporate action pada tanggal sebelum, selama, dan sesudah  Ramadan yang  dapat  mempengaruhi  perubahan  harga  saham  seperti stock split sehingga tidak menimbulkan bias saat perhitungan abnormal return .

## 3.2. Variabel Penelitian
3.2.1. Abnormal Return (AR)
Abnormal  return atau excess  return merupakan  lebih  besarnya  return  sesungguhnya yang  terjadi  terhadap  return  normal  (return  ekspektasian  atau  return  yang  diharapkan investor),  atau  dapat  diartikan  dengan  selisih  antara  return  sesungguhnya  dengan  return ekspektasian.  Pendekatan  yang  digunakan  untuk  menghitung abnormal  return dalam penelitian  ini  adalah market-adjusted  model . Abnormal  return menurut  Brown  dan  Warner (1985)  dalam  (Hartono,  2017)  dengan  pendekatan market-adjusted  model dapat  dirumuskan sebagai berikut :
Keterangan, AR i,t = return taknormal ( abnormal return )yang terjadi untuk sekuritas ke-i pada periode ke-t. R i,t = return realisasian yang terjadi untuk sekuritas ke-i pada periode estimasi ke-t dihitung dengan rumus :
ER = expected return dihitung dengan rumus :
AR i,t = R i,t - ER

## 3.2.2. Trading Volume Activity (TVA)
Trading Volume Activity (TVA) adalah instrumen yang digunakan untuk melihat reaksi pasar modal terhadap informasi melalui parameter perubahan  volume perdagangan saham di pasar modal. Kemudian menurut A’immah et al (2015) Trading Volume Activity (TVA) adalah instrumen  untuk  melihat  reaksi  pasar  modal  terhadap  informasi  yang  tersedia  melalui pergerakan  volume  perdagangan,    berikut  terdapat  cara  dalam  mengukur trading  volume activity .

## 4. HASIL DAN PEMBAHASAN

## 4.1. Objek Penelitian
Objek penelitian ini diambil dengan menggunakan teknik purposive sampling dengan menggunakan objek penelitian perusahaan LQ 45 yang terdaftar dalam BEI tahun 2018-2019, setelah  melakukan  eliminasi  sampel  berdasarkan  kriteria  yang  ditetapkan,  maka  terdapat  37 perusahaan yang digunakan dalam penelitian ini.

## 4.2. Uji Statistik Deskriptif
Tabel 2. Hasil Uji Statistik Deskriptif Abnormal Return Tahun 2019 N Range Min. Max. Mean AR Sebelum 37 2.01% -0.76% 1.25% 0.10% AR Ramadan 37 2.24% -0.97% 1.27% -0.10% AR Sesudah 37 1.99% -0.71% 1.28% 0.12% Sumber : data SPSS, 2019
Berdasarkan  hasil  uji  statistik  deskriptif  (tabel  2.)  variabel abnormal  return sebelum Ramadan memiliki  jarak atau range minimum dan maksimum  sebesar 2,01%, dengan Mean 0,10%.  Nilai  minimum  -0,76%  dimiliki  oleh  Vale  Indonesia  Tbk.  (INCO)  dan  nilai maksimum  1,25%  dimiliki  oleh  Media  Nusantara  Citra  Tbk.  (MNCN).  Hasil  variable abnormal  return selama  Ramadan  memiliki  jarak  atau  range  minimum  dan  maksimum sebesar 2,24%, dengan Mean -0,10%. Nilai minimum -0,97% dimiliki oleh Bukit Asam Tbk. (PTBA)  dan  nilai  maksimum  1,27%  dimiliki  oleh  Media  Nusantara  Citra  Tbk.  (MNCN). Sedangkan  hasil  variable abnormal  return sesudah  Ramadan  memiliki  jarak  atau  range minimum  dan  maksimum  sebesar  1,99%,  dengan Mean 0,12%.  Nilai  minimum  -0,71% dimiliki  oleh  Matahari  Department  Store  Tbk.  (LPPF)    dan  nilai  maksimum  1,28%  dimiliki oleh  Indika  Energy  Tbk.  (INDY).  Kemudian  untuk  rata-rata  nilai abnormal  return tertinggi berada di waktu sesudah Ramadan dengan nilai sebesar 0,12% .
Tabel 3. Hasil Uji Statistik Deskriptif Abnormal Return Tahun 2018 N Range Min. Max. Mean AR Sebelum 37 3.54% -2.14% 1.40% -0.19% AR Ramadan 37 3.69% -1.07% 2.62% 0.17% AR Sesudah 37 2.45% -1.61% 0.85% -0.38% Sumber : data SPSS, 2019
Berdasarkan  hasil  uji  statistik  deskriptif  (tabel  3.)variabel abnormal  return sebelum
Ramadan memiliki jarak atau range minimum dan maksimum sebesar 3,54%, dengan Mean - 0,19%.  Nilai  minimum  -2,14%  dimiliki  oleh  XL  Axiata  Tbk.  (EXCL)  dan  nilai  maksimum 1,40%    dimiliki  oleh  Vale  Indonesia  Tbk.  (INCO).  Hasil  variable abnormal  return selama Ramadan  memiliki  jarak  atau  range  minimum  dan  maksimum  sebesar  3,69%,  dengan Mean 0,17%. Nilai minimum -1,07% dimiliki oleh Indocement Tunggal Prakarsa Tbk. (INTP) dan nilai  maksimum  2,62%  dimiliki  oleh  XL  Axiata  Tbk.  (EXCL).  Sedangkan  hasil  variable abnormal  return sesudah  Ramadan  memiliki  jarak  atau  range  minimum  dan  maksimum sebesar  2,45%,  dengan Mean -0,38%  dan  Standar  Deviasi.  Nilai  minimum  -1,61%  dimiliki oleh Bank Tabungan Negara (Persero) Tbk. (BBTN) dan nilai maksimum 0,85% dimiliki oleh Telekomunikasi Indonesia (Persero) Tbk. (TLKM). Kemudian untuk rata-rata nilai abnormal return tertinggi berada di waktu selama Ramadan dengan nilai sebesar 0,17%.
Tabel 4. Hasil Uji Statistik Deskriptif Trading Volume Activity Tahun 2019 N Range Min. Max. Mean TVA Sebelum 37 0.0083 0.0002 0.0085 0.001818 TVA Ramadan 37 0.0140 0.0002 0.0142 0.001988 TVA Sesudah 37 0.0084 0.0003 0.0087 0.002018 Sumber : data SPSS, 2019
Berdasarkan  hasil  uji  statistik  deskriptif  (tabel  4.)  variabel trading  volume  activity sebelum  Ramadan  memiliki  jarak  atau  range  minimum  dan  maksimum  sebesar  0,0083, dengan Mean 0,001818.  Nilai  minimum  0,0002  dimiliki  oleh  Chandra  Asri  Petrochemical Tbk.  (TPIA)  dan  nilai  maksimum  0,0085    dimiliki  oleh  Barito  Pacific  Tbk.  (BRPT).  Hasil variable trading  volume  activity selama  Ramadan  memiliki  jarak  atau  range  minimum  dan maksimum  sebesar  0,0140,  dengan Mean 0,001988.  Nilai  minimum  0,0002  dimiliki  oleh Chandra  Asri  Petrochemical  Tbk.  (TPIA)  dan  nilai  maksimum  0,0142  dimiliki  oleh  Barito Pacific Tbk. (BRPT). Sedangkan hasil variable abnormal return sesudah Ramadan memiliki jarak  atau  range  minimum  dan  maksimum  sebesar  0,0084,  dengan Mean 0,002018.  Nilai minimum 0,0003 dimiliki oleh H. M. Sampoerna Tbk. (HMSP) dan nilai  maksimum 0.0087 dimiliki oleh Sri Rejeki Isman Tbk. (SRIL).
Tabel 5. Hasil Uji Statistik Deskriptif Trading Volume Activity Tahun 2018 N Range Min. Max. Mean TVA Sebelum 37 0.0078 0.0002 0.0080 0.001648 TVA Ramadan 37 0.0078 0.0002 0.0080 0.002079 TVA Sesudah 37 0.0057 0.001 0.0058 0.001474 Sumber : data SPSS, 2019
Berdasarkan  hasil  uji  statistik  deskriptif  (tabel  5.)  variabel trading  volume  activity sebelum  Ramadan  memiliki  jarak  atau  range  minimum  dan  maksimum  sebesar  0,0078, dengan Mean 0,001648. Nilai minimum 0,0002 dimiliki oleh H. M. Sampoerna Tbk. (HMSP) dan nilai maksimum 0,0080 dimiliki oleh Barito Pacific Tbk. (BRPT). Hasil variable trading volume activity selama Ramadan memiliki jarak atau range minimum dan maksimum sebesar 0,0078, dengan Mean . Nilai minimum 0,0002 dimiliki oleh H. M. Sampoerna Tbk. (HMSP) dan  nilai  maksimum  0,0080  dimiliki  oleh  Barito  Pacific  Tbk.  (BRPT).  Sedangkan  hasil variable abnormal  return sesudah  Ramadan  memiliki  jarak  atau  range  minimum  dan maksimum  sebesar  0,0057,  dengan Mean 0,001474.  Nilai  minimum  0,0001  dimiliki  oleh
Chandra  Asri  Petrochemical  Tbk.  (TPIA)  dan  nilai  maksimum  0.0058  dimiliki  oleh  Barito Pacific Tbk. (BRPT).

## 4.3. Uji Normalitas
Tabel 6. Hasil Uji Normalitas Data untuk Variabel Abnormal Return Tahun 2019

## Sumber : data SPSS, 2019
Berdasarkan  tabel  6  diketahui  bahwa  variable abnormal  return sebelum  Ramadan, selama  Ramadan,  dan  sesudah  Ramadan  tahun  2019  memiliki  nilai  signifikansi  lebih  besar dari 0,05. Maka dari itu, variable abnormal return sebelum Ramadan, selama Ramadan, dan sesudah  Ramadan  pada  tahun  2019  dikatakan  terdistribusi  secara  normal  sehinga  dapat dilakukan uji paired t-test.
Tabel 7. Hasil Uji Normalitas Data untuk Variabel Abnormal Return Tahun 2018 Statistik 2018 Sebelum Ramadan Sesudah N 37 37 37 Kolmogorov-Smirnov 0.079 0.099 0.117 Asymp. Sig. (2-tailed) 0.200 0.200 0.200 Keterangan Normal Normal Normal Sumber : data SPSS, 2019
Berdasarkan  tabel  7  diketahui  bahwa  variable abnormal  return sebelum  Ramadan, selama  Ramadan,  dan  sesudah  Ramadan  tahun  2018  memiliki  nilai  signifikansi  lebih  besar dari 0,05. Maka dari itu, variable abnormal return sebelum Ramadan, selama Ramadan, dan sesudah  Ramadan  pada  tahun  2018  dikatakan  terdistribusi  secara  normal  sehinga  dapat dilakukan uji paired t-test.
Tabel 8. Hasil Uji Normalitas Data untuk Trading Volume Activity Tahun 2019 Sebelum dan Setelah Transformasi Statistik 2019 2019 Transformasi Sebelum Ramadan Sesudah Sebelum Ramadan Sesudah N 37 37 37 37 37 37 Kolmogorov-Smirnov 0.268 0.244 0.196 0.114 0.062 0.107 Asymp. Sig. (2-tailed) 0.000 0.000 0.001 0.200 0.200 0.200 Keterangan Tidak Normal Tidak Normal Tidak Normal Normal Normal Normal

## Sumber : data SPSS, 2019
Tabel  8  menunjukkan trading  volume  activity sebelum  Ramadan,  selama  Ramadan, dan sesudah Ramadan tahun 2019 tidak terdistribusi  secara normal  dengan nilai  signifikansi masing  masing  sebesar  0,000,  0,000,  dan  0,001  dimana  nilai  signifikansi  berada  di  bawah 0,05.  Menurut  Ghozali  (2018)  metode  untuk screening data  atau  menormalkan  data  dapat dilakukan dengan cara transformasi data. Transformasi data dengan menggunakan LG10 atau
Statistik 2019 Sebelum Ramadan Sesudah N 37 37 37 Kolmogorov-Smirnov 0.120 0.119 0.083 Asymp. Sig. (2-tailed) 0.199 0.200 0.200 Keterangan Normal Normal Normal
LN  karena  variable  membentuk  grafik  histogram substansial  positive  skewness .  Setelah transformasi  dilakukan  didapatkan  data  terdistribusi  secara  normal  dengan  nilai  signifikansi berada di atas 0,05.
Tabel 9. Hasil Uji Normalitas Data untuk Trading Volume Activity Tahun 2018 Sebelum dan Setelah Transformasi Statistik 2018 2018 Transformasi Sebelum Ramadan Sesudah Sebelum Ramadan Sesudah N 37 37 37 37 37 37 Kolmogorov-Smirnov 0.185 0.174 0.175 0.109 0.104 0.121 Asymp. Sig. (2-tailed) 0.003 0.006 0.006 0.200 0.200 0.190 Keterangan Tidak Normal Tidak Normal Tidak Normal Normal Normal Normal Sumber : data SPSS, 2019
Tabel  9  menunjukkan trading  volume  activity sebelum  Ramadan,  selama  Ramadan, dan sesudah Ramadan tahun 2018 tidak terdistribusi  secara normal  dengan nilai  signifikansi masing  masing  sebesar  0,003,  0,006,  dan  0,006  dimana  nilai  signifikansi  berada  di  bawah 0,05.  Menurut  Ghozali  (2018)  metode  untuk screening data  atau  menormalkan  data  dapat dilakukan  dengan  cara  transformasi  dataTransformasi  data  dengan  menggunakan  LG10  atau LN  karena  variable  membentuk  grafik  histogram substansial  positive  skewness .  Setelah transformasi  dilakukan  didapatkan  data  terdistribusi  secara  normal  dengan  nilai  signifikansi berada di atas 0,05.

## 4.4.UJI HIPOTESIS
4.4.1 Uji Hipotesis Paired T-Test Abnormal Return
Tabel 10. Hasil Uji Paired T-Test Variabel Abnormal Return Tahun 2019 Statistik Pair I Pair II Pair III 2019 Sebelum - Ramadan Ramadan - Sesudah Sebelum - Sesudah t 2.318 -2.378 -0.168 df 36 36 36 Sig. (2-tailed) 0.026 0.023 0.867 Kesimpulan Tolak H 01 Tolak H 02 Terima H 03

## Sumber : data SPSS, 2019
Berdasarkan hasil paired t-test (tabel 10.) pada Pair I yaitu abnormal return sebelum Ramadan  dengan  selama  Ramadan  tahun  2019  memiliki  nilai  signifikansi  sebesar  0,026 dimana  nilai  signifikansi  lebih  kecil  dari  0,05  (0,026  <  0,05)  yang  berarti  H 01 ditolak, sehingga  dapat  disimpulkan  terdapat  perbedaan abnormal  return sebelum  Ramadan  dengan selama  Ramadan.  Hal  ini  memberikan  arti  bahwa  pasar  modal  Indonesia  bereaksi  positif terhadap adanya peristiwa Ramadan dan menganggap Ramadan membawa informasi penting bagi  investor  dalam  pengambilan  keputusan  jual-beli  saham.  Perbedaan abnormal  return sebelum  dengan  selama  Ramadan  dapat  dibuktikan  dengan  rata-rata  nilai abnormal  return saham-saham  sektor  barang  konsumsi  dan  saham  sub  sektor  bank.  Mayoritas  saham perbankan seperti BBCA, BBRI, BBNI, BBTN, dan BMRI mengalami penurunan nilai rata- rata abnormal  return selama  Ramadan  dibandingkan  dengan  sebelum  Ramadan.  Namun,
berbeda  halnya  dengan  mayoritas  saham  sektor  barang  konsumsi  yang  merespon  positif peristiwa  Ramadan  dengan  adanya  peningkatan  nilai  rata-rata abnormal  return selama Ramadan dibandingkan dengan sebelum Ramadan, saham-saham tersebut antara lain GGRM, HMSP,  dan  UNVR.  Peningkatan  nilai  rata-rata abnormal  return saham  sektor  barang konsumsi disebabkan oleh pola konsumsi masyarakat yang meningkat akan kebutuhan pokok selama  Ramadan.  Menurut  laporan  survei  konsumen  yang  dikeluarkan  oleh  Bank  Indonesia selama  Ramadan  terdapat  peningkatan  penggunaan  pendapatan  rumah  tangga  tangga  untuk konsumsi ( average prosperity to consume ratio ) yang meningkat dari 68,5% menjadi 69,1% pada bulan Mei 2019 (saat Ramadan). Berbeda dengan proporsi pendapatan konsumen  yang disimpan  ( saving  to  income  ratio )  menurun  dari  20%  menjadi  19,4%  pada  bulan  Mei  2019, sehingga  menjadi  salah  satu  penyebab abnormal  return dari  saham-saham  sub  sektor  bank mengalami  penurunan.  Kondisi  tersebut  sejalan  dengan  penelitian  Shahid et  al (2019)  yang mengatakan  bahwa  terdapat  perbedaan abnormal  return sebelum  Ramadan  dan  sesudah Ramadan,  namun  tidak  sejalan  dengan  penelitian  yang  dikemukakan  oleh  A'immah et  al (2015) serta Lai dan Windawati (2017) yang menemukan bahwa tidak adanya perbedaan atau reaksi abnormal return bulan lain di luar Ramadan terhadap peristiwa Ramadan. Pada  Pair  II  yaitu abnormal  return selama  Ramadan  dengan  sesudah  Ramadan  2019 memiliki nilai signifikansi sebesar 0,023, dimana nilai signifikansi lebih kecil dari 0,05 (0,023 <  0,05)  yang  berarti  H 02 ditolak.  Sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  terdapat  perbedaan abnormal return selama Ramadan dengan sesudah Ramadan. Hal ini memberikan arti bahwa pasar modal Indonesia bereaksi positif terhadap adanya peristiwa Ramadan dan menganggap Ramadan  membawa  informasi  penting  bagi  investor  dalam  pengambilan  keputusan  jual-beli saham.  Respon  positif  investor  ditunjukkan  pada  peristiwa  sesudah  Ramadan  2019  dimana nilai  rata-rata  dari abnormal  return sesudah  Ramadan  menyentuh  angka  positif  (0,1158  %), dengan  sebanyak  23  perusahaan  yang  memiliki  nilai  rata-rata abnormal  return yang  positif diantaranya  yaitu  Indika  Energy  Tbk.  (INDY)  1,2769  %,  Media  Nusantara  Citra  Tbk. (MNCN) 0,7123 %, dan Bumi Serpong Damai Tb. (BSDE) 0,6120 %. Kondisi tersebut tidak sejalan dengan penelitian yang dikemukakan oleh  A'immah et al (2015) dan Kesuma (2017) yang  menemukan  bahwa  tidak  adanya  perbedaan  atau  reaksi abnormal  return bulan  lain  di luar  Ramadan  terhadap  peristiwa  Ramadan,  namun  sejalan  dengan  penelitian  Jaziri  dan Abdelhedi  (2018)  yang  mengatakan  bahwa  terdapat  perbedaan abnormal  return selama Ramadan  dan  sesudah  Ramadan.  Selama  Ramadan  nilai  rata-rata abnormal  return menjadi negatif  yaitu  sebesar  -0,1027  %  dengan  21  perusahaan  memiliki  nilai  rata-rata abnormal return negatif. Hal ini dapat diakibatkan pada saat peristiwa Ramadan investor yang beragama Islam  mengabadikan  peristiwa  Ramadan  dengan  melipatgandakan  ibadah-ibadah  yang dikerjakan  seperti  sholat  malam  hari,  dzikir,  sholat  tarawih,  dan  pembacaan  Al-Qur’an sehingga  investor  muslim  menjadi  kelelahan  dan  menjauh  dari  transaksi  pasar  saham (Munusamy, 2019). Selain itu terdapat penyebab lain berupa gejolak politik dalam negeri dan perseteruan perang dagang antara Amerika dan China yang masih bergejolak, sehingga  nilai rata-rata abnormal return menjadi negatif selama Ramadan (Cnbc Indonesia, 2019).
Pada Pair III yaitu abnormal return sebelum Ramadan dengan sesudah Ramadan 2019 memiliki  nilai  signifikansi  sebesar  0,867,  dimana  nilai  signifikansi  lebih  besar  dari  0,05 (0,867  >  0,05)  yang  berarti  H 03 diterima,  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  tidak  terdapat perbedaan abnormal return sebelum Ramadan dengan sesudah Ramadan. Kondisi seperti ini sejalan dengan penelitian yang dikemukakan oleh  A'immah et al (2015) dan Kesuma (2017) yang  menemukan  bahwa  bahwa  tidak  adanya  perbedaan  atau  reaksi abnormal  return bulan lain  di  luar  Ramadan  terhadap  peristiwa  Ramadan.  Fakta  dari  penelitian  menemukan  bahwa nilai  rata-rata abnormal  return sebelum  Ramadan  dengan  sesudah  Ramadan  memiliki  nilai
rata-rata  yang  positif  yaitu  0,0995  %  dan  0,1158  %,  hal  membuktikan  bahwa  tidak  adanya perbedaan abnormal  return sebelum  Ramadan  dan  sesudah  Ramadan.  Berdasarkan  data survey  konsumen  yang  dikeluarkan  oleh  Bank  Indonesia  diketahui  bahwa  terjadinya penurunan  proporsi  pendapatan  yang  digunakan  untuk  konsumsi  ( average  propensity  to consume ratio ) dari 69,4% menjadi 68,8% pada  bulan Juli 2019, mencerminkan bahwa pola konsumsi  masyarakat  kembali  normal  seperti  sebelum  Ramadan  setelah  terjadinya peningkatan  selama  Ramadan.  Hal  tersebut  juga  diikuti  oleh  penurunan abnormal  return saham-saham  sektor  barang  konsumsi  seperti  GGRM,  HMSP,  dan  UNVR  yang  sebelumnya mengalami peningkatan selama Ramadan.
Tabel 11. Hasil Uji Paired T-Test Variabel Abnormal Return Tahun 2018 Statistik Pair I Pair II Pair III 2018 Sebelum - Ramadan Ramadan - Sesudah Sebelum - Sesudah t -2.010 3.832 1.489 df 36 36 36 Sig. (2-tailed) 0.052 0.000 0.145 Kesimpulan Terima H 04 Tolak H 05 Terima H 06

## Sumber : data SPSS, 2019
Berdasarkan hasil paired t-test (tabel 11.) pada Pair I yaitu abnormal return sebelum Ramadan  dengan  selama  Ramadan  tahun  2018  memiliki  nilai  signifikansi  sebesar  0,052, dimana  nilai  signifikansi  lebih  besar  dari  0,05  (0,052  >  0,05)  yang  berarti  H 04 diterima. Sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  tidak  terdapat  perbedaan abnormal  return sebelum Ramadan  dengan  selama  Ramadan.  Hal  ini  memberikan  arti  bahwa  pasar  modal  Indonesia tidak  bereaksi  terhadap  adanya  peristiwa  Ramadan  dan  menganggap  Ramadan  sama  halnya dengan bulan atau periode lain di luar Ramadan (A'immah, S., et al., 2015). Namun nilai rata- rata abnormal  return selama  Ramadan  2018  memiliki  nilai  positif  yaitu  sebesar  0,1661  % dibandingkan dengan nilai rata-rata abnormal return sebelum Ramadan 2018 sebesar -0,1854 %.  Pada  Pair  II  yaitu abnormal  return selama  Ramadan  dengan  sesudah  Ramadan  2018 memiliki nilai signifikansi sebesar 0,000, dimana nilai signifikansi lebih kecil dari 0,05 (0,000 <  0,05)  yang  berarti  H 05 ditolak.  Sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  terdapat  perbedaan abnormal return selama Ramadan dengan sesudah Ramadan. Hal ini memberikan arti bahwa pasar modal Indonesia bereaksi positif terhadap adanya peristiwa Ramadan dan menganggap Ramadan  membawa  informasi  penting  bagi  investor  dalam  pengambilan  keputusan  jual-beli saham.  Pada  periode  selama  Ramadan  2018  terdapat  21  perusahaan  yang  memiliki  nilai abnormal  return positif  yang  berperan  dalam  membawa  nilai  rata-rata abnormal  return bernilai  positif,  beberapa  diantaranya  yaitu  XL  Axiata  Tbk.  (EXCL)  2,6204  %,  Vale Indonesia Tbk. (INCO) 1,0324 %, dan PP Persero (PTPP) 1,0002%. Nilai rata-rata abnormal return saham yang positif selama Ramadan 2018 sejalan dengan penelitian dari Al-Hajieh, H., et al. (2011) yang menyatakan bahwa terdapat peningkatan pada periode selama Ramadan di pasar  negara  Islam  Timur  Tengah  sehingga  para  investor  diharapkan  dapat  mengambil peluang  keuntungan  dari  selisih return. Kemudian  Munusamy  (2019)  menyatakan  bahwa abnormal  return positif selama Ramadan merupakan dampak dari Ramadan dimana mampu mempengaruhi  suasana  hati  ( mood )  positif.  Selain  itu  berdasarkan  survei  konsumen  yang dikeluarkan  oleh  Bank  Indonesia  terdapat  peningkatan  dari  rata-rata  proporsi  pendapatan konsumen  yang  digunakan  untuk  konsumsi  ( average  prospensity to  consume  ratio )  pada
bulan  Juni  2018  sebesar  67,1%  dari  66,1%,  sehingga  menyebabkan abnormal  return yang positif  selama  Ramadan  bagi  saham-saham  sektor  barang  konsumsi  seperti  ICBP  dan  INDF dan juga saham sub sektor telekomunikasi seperti EXCL.
Pada Pair III yaitu abnormal return sebelum Ramadan dengan sesudah Ramadan 2018 memiliki  nilai  signifikansi  sebesar  0,145,  dimana  nilai  signifikansi  lebih  besar  dari  0,05 (0,145  >  0,05)  yang  berarti  H 06 diterima.  Sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  tidak  terdapat perbedaan abnormal return sebelum Ramadan dengan sesudah Ramadan tahun 2018. Hal ini sama halnya dengan hipotesis abnormal return sebelum Ramadan dengan sesudah Ramadan tahun  2019  dimana  keduanya  memiliki  nilai  rata-rata abnormal  return yang  sama.  Pada sebelum  Ramadan  nilai  rata-rata abnormal  return sebesar  -0,1854  %  sedangkan  sesudah Ramadan sebesar -0,3761 % yang berarti bahwa aktivitas perdagangan pasar modal Indonesia kembali  normal  setelah  terjadinya  peristiwa  Ramadan.  Hal  tersebut  juga  dapat  dibuktikan dengan data survey konsumen yang dikeluarkan oleh Bank Indonesia terdapat penurunan rata- rata proporsi pendapatan konsumen yang digunakan untuk konsumsi ( average prospensity to consume  ratio )  dari  67,1%  menjadi  66,7%  pada  bulan  Juli  2018  (sesudah  Ramadan)  yang menyebabkan  saham-saham  sektor  barang  konsumsi  seperti  ICBP  dan  INDF  mengalami penurunan  nilai  rata-rata abnormal  return ,  begitu  juga  dengan  saham  sub  sektor telekomunikasi seperti EXCL yang juga mengalami penurunan nilai rata-rata abnormal return sesudah Ramadan. Hipotesis ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh  A'immah, S., et al. (2015) dan Kesuma, M. A. (2017) yang menyatakan bahwa tidak adanya perbedaan atau reaksi abnormal  return bulan  lain  di  luar  Ramadan,  dan  tidak  sejalan  penelitian  dari Munusamy (2018) yang menyatakan bahwa terdapat efek Ramadan terhadap indeks di India.

## 4.4.2. Uji Hipotesis Paired T-Test Trading Volume Activity
Tabel 12. Hasil Uji Paired T-Test Variabel Trading Volume Activity Tahun 2019 Statistik Pair I Pair II Pair III 2019 Sebelum - Ramadan Ramadan - Sesudah Sebelum - Sesudah t -1.088 -0.005 -0.843 df 36 36 36 Sig. (2-tailed) 0.284 0.996 0.405 Kesimpulan Terima H 07 Terima H 08 Terima H 09

## Sumber : data SPSS, 2019
Tabel  12  menunjukkan  hasil  pengujian paired  t-test Trading  Volume  Activity  (TVA) sebelum  Ramadan,  selama  Ramadan,  dan  sesudah  Ramadan  tahun  2019.  Pada  Pair  I  yaitu Trading  Volume  Activity  (TVA) sebelum  Ramadan  dengan Trading  Volume  Activity  (TVA) selama  Ramadan  memiliki  nilai  signifikansi  sebesar  0,284  dimana  nilai  signifikansi  lebih besar dari 0,05 (0,284 > 0,05) berarti bahwa H 07 diterima, sehingga dapat disimpulkan tidak terdapat  perbedaan Trading  Volume  Activity  (TVA) sebelum  Ramadan  dengan  selama Ramadan.  Implikasi  yang  dapat  diambil  adalah  peristiwa  sebelum  Ramadan  dengan  selama Ramadan  tidak  memiliki  kandungan  informasi  yang  dapat  mempengaruhi  perbedaaan  rata- rata nilai Trading Volume Activity (TVA) , dan investor tidak memberikan feedback yang cepat terhadap  informasi  yang  diterima  atau  menganggap  peristiwa  sebelum  Ramadan  dengan selama  Ramadan  adalah  sama.  Hal  ini  dapat  terlihat  dari  nilai  rata-rata Trading  Volume Activity  (TVA) sebelum  Ramadan  sebesar  0,1818  %  dengan  selama  Ramadan  sebesar 0,1988%  yang  memiliki  persentase  tidak  terlalu  jauh.  Pada  Pair  II  yaitu Trading  Volume
Activity  (TVA) selama  Ramadan  dengan Trading  Volume  Activity  (TVA) sesudah  Ramadan memiliki nilai signifikansi sebesar 0,996 dimana nilai signifikansi lebih besar dari 0,05 (0,996 >  0,05)  berarti  bahwa  H 08 diterima.  Sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  tidak  terdapat perbedaan Trading Volume Activity (TVA) selama Ramadan dengan Trading Volume Activity (TVA) sesudah  Ramadan  tahun  2019.  Implikasi  yang  dapat  diambil  adalah  peristiwa  selama Ramadan  dengan  sesudah  Ramadan  tidak  memiliki  kandungan  informasi  yang  dapat mempengaruhi  perbedaaan  rata-rata  nilai Trading  Volume  Activity  (TVA) ,  dan  investor  tidak memberikan feedback yang  cepat  terhadap  informasi  yang  diterima  atau  menganggap peristiwa selama Ramadan dengan sesudah Ramadan adalah sama. Hal ini dapat terlihat dari nilai  rata-rata Trading  Volume  Activity  (TVA) selama  Ramadan  sebesar  0,1988%  dengan sesudah Ramadan sebesar 0,2018 % yang memiliki persentase tidak terlalu jauh. Pada Pair III yaitu  TVA  sebelum  Ramadan  dengan Trading  Volume  Activity  (TVA) sesudah  Ramadan memiliki nilai signifikansi sebesar 0,405 dimana nilai signifikansi lebih besar dari 0,05 (0,405 >  0,05)  berarti  bahwa  H 09 diterima.  Sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  tidak  terdapat perbedaan Trading Volume Activity (TVA) sebelum Ramadan dengan sesudah Ramadan tahun 2019.  Implikasi  yang  dapat  diambil  adalah  peristiwa  sebelum  Ramadan  dengan  sesudah Ramadan  tidak  memiliki  kandungan  informasi  yang  dapat  mempengaruhi  perbedaaan  rata- rata nilai Trading Volume Activity (TVA) , dan investor tidak memberikan feedback yang cepat terhadap  informasi  yang  diterima  atau  menganggap  peristiwa  sebelum  Ramadan  dengan sesudah  Ramadan  adalah  sama.  Hal  ini  dapat  terlihat  dari  nilai  rata-rata Trading  Volume Activity (TVA) sebelum Ramadan sebesar 0,1818 % dengan sesudah Ramadan sebesar 0,2018 % yang memiliki persentase tidak terlalu jauh.
Dari uji ketiga paired t-test tersebut dapat disimpulkan bahwa pada tahun 2019 TVA sebelum Ramadan, selama Ramadan, dan sesudah Ramadan memiliki nilai signifikansi diatas 0,05  yang  berarti  bahwa  tidak  terdapat  efek  Ramadan  terhadap Trading  Volume  Activity (TVA) pada  sampel  yang  diamati.  Hal  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh A'immah, S., et al.  (2015) yang menemukan bahwa pada tahun 2014 Trading Volume Activity (TVA) terhadap  bulan  Ramadan  dengan  bulan  diluar  Ramadan  tidak  terdapat  perbedaan signifikan  dikarenakan  pada  tahun  2014  merupakan  tahun  politik  sehingga  mengakibatkan risiko  ketidakpastian  yang  besar.  Pada  tahun  2019  juga  merupakan  tahun  politik  dimana terdapat  gejolak  politik  berupa  pemilihan  presiden  dan  investor  cenderung  melakukan  aksi wait  and  see dan  selektif  dalam  pemilihan  saham  yang  mengakibatkan volume perdagangan yang  cenderung  stabil.  Terdapat  19  saham  yang  memiliki  rata-rata Trading  Volume  Activity (TVA) yang hampir sama  sebelum Ramadan, selama Ramadan, dan sesudah Ramadan tahun 2019.
Tabel 13. Hasil Uji Paired T-Test Variabel Trading Volume Activity Tahun 2018 Statistik Pair I Pair II Pair III 2018 Sebelum - Ramadan Ramadan - Sesudah Sebelum - Sesudah t -4.559 6.806 0.970 df 36 36 36 Sig. (2-tailed) 0.000 0.000 0.338 Kesimpulan Tolak H 010 Tolak H 011 Terima H 012

## Sumber : data SPSS, 2019
Tabel  13  menunjukkan  hasil  pengujian paired  t-test Trading  Volume  Activity  (TVA) sebelum  Ramadan,  selama  Ramadan,  dan  sesudah  Ramadan  2018.  Pada  Pair  I  yaitu  TVA sebelum  Ramadan  dengan Trading  Volume  Activity  (TVA) selama  Ramadan  memiliki  nilai
signifikansi sebesar 0,000 dimana nilai signifikansi lebih kecil dari 0,05 (0,000 < 0,05) berarti bahwa H 010 ditolak. Sehingga dapat disimpulkan bahwa terdapat perbedaan Trading Volume Activity  (TVA) sebelum  Ramadan  dengan  selama  Ramadan.  Implikasi  yang  dapat  diambil adalah  peristiwa  sebelum  Ramadan  dengan  selama  Ramadan  memiliki  kandungan  informasi yang  dapat  mempengaruhi  perbedaaan  rata-rata  nilai Trading  Volume  Activity  (TVA) ,  dan investor memberikan feedback yang cepat terhadap informasi yang diterima atau menganggap peristiwa  sebelum  Ramadan  dengan  selama  Ramadan  adalah  berbeda.  Hal  ini  dapat  terlihat dari  nilai  rata-rata Trading  Volume  Activity  (TVA) sebelum  Ramadan  sebesar  0,1648  % dengan  selama  Ramadan  sebesar  0,2079%  yang  memiliki  persentase  peningkatan  rata-rata yang signifikan. Hasil ini mendukung penelitian dari A'immah, S., et al. (2015) dimana pada tahun 2013 terdapat perbedaan secara signifikan Trading Volume Activity (TVA) antara bulan Ramadan  dengan  bulan  lain  di  luar  Ramadan.  Perbedaan  ini  dibuktikan  dengan  saham  sub sektor telekomunikasi (EXCL dan TLKM), dan sektor barang konsumsi (ICBP dan UNVR). Sebagai  contoh  saham  EXCL  sebelum  Ramadan  memiliki  nilai  rata-rata Trading  Volume Activity  (TVA) sebesar 0,13%  namun  selama  Ramadan  memiliki  nilai  rata-rata Trading Volume  Activity  (TVA) 0,52%  sehingga  dapat  disimpulkan  saham  EXCL  mengalami peningkatan sebesar 299,9%. Hal ini membuktikan bahwa adanya perbedaan yang signifikan antara TVA sebelum Ramadan dengan selama Ramadan, perbedaan tersebut disebabkan oleh peristiwa Ramadan dimana terjadi peningkatan pada trafik data XL Axiata selama Ramadan sebesar  7000  TB  (sumber  :  bisnis.com,  2019)  yang  akan  berdampak  pada  kinerja  keuangan perusahaan  dan  memicu  informasi  positif  investor  untuk  melakukan  jual-beli  pada  saham EXCL.  Saham  TLKM  sebelum  Ramadan  memiliki  nilai  rata-rata Trading  Volume  Activity (TVA) sebesar 0,11% dan selama Ramadan memiliki nilai  rata-rata Trading Volume Activity (TVA) 0,14%  sehingga  dapat  disimpulkan  saham  TLKM  mengalami  peningkatan  sebesar 29,7%. Kemudian untuk peningkatan sektor barang konsumsi disebabkan oleh pola konsumsi masyarakat yang meningkat selama Ramadan dan mampu meningkatkan demand (daya beli) akan  barang-barang  konsumsi  di  masyarakat,  peningkatan  konsumsi  masyarat  tersebut disebabkan oleh peningkatan bantuan pemerintah melalui Program Keluarga Harapan (PKH) sebesar  10  juta  kepala  keluarga  dan  peningkatan  anggaran  pemerintah  mengenai  pemberian THR  dan  gaji  ke-13  bagi  PNS  serta  pensiunan  menjadi  Rp  35,76  triliun  atau  meningkat sebesar 55,5% dibandingkan tahun 2017 (Cnbc Indonesia, 2018). Hal tersebut menyebabkan saham  ICBP  mengalami  peningkatan  nilai  rata-rata Trading  Volume  Activity  (TVA) sebesar 38,3% (sebelum dan selama Ramadan), dan saham UNVR mengalami peningkatan nilai rata- rata Trading Volume Activity (TVA) sebesar 25,4% (sebelum dan selama Ramadan). Pada  Pair  II  yaitu  TVA  selama  Ramadan  dengan Trading  Volume  Activity  (TVA) sesudah  Ramadan  memiliki  nilai  signifikansi  sebesar  0,000  dimana  nilai  signifikansi  lebih kecil dari 0,05 (0,000 < 0,05) berarti bahwa H 011 ditolak. Sehingga dapat disimpulkan bahwa terdapat  perbedaan Trading  Volume  Activity  (TVA) selama  Ramadan  dengan  sesudah Ramadan tahun 2018. Implikasi yang dapat diambil adalah peristiwa selama Ramadan dengan sesudah Ramadan memiliki kandungan informasi yang dapat mempengaruhi perbedaaan rata- rata  nilai Trading  Volume  Activity  (TVA) ,  dan  investor  memberikan feedback yang  cepat terhadap  informasi  yang  diterima  atau  menganggap  peristiwa  selama  Ramadan  dengan sesudah  Ramadan  adalah  berbeda.  Hal  ini  dapat  terlihat  dari  nilai  rata-rata Trading  Volume Activity (TVA) selama Ramadan sebesar 0,2079 % dengan sesudah Ramadan sebesar 0,1474% yang memiliki persentase  yang berbeda juga. Hasil ini mendukung penelitian dari  A'immah, S.,  et  al.  (2015)  dimana  pada  tahun  2013  terdapat  perbedaan  secara  signifikan Trading Volume  Activity  (TVA) antara  bulan  Ramadan  dengan  bulan  lain  di  luar  Ramadan.  Sebagai contoh untuk saham EXCL dan TLKM mengalami penurunan rata-rata nilai Trading Volume
Activity  (TVA) sesudah  Ramadan.  Rata-rata  nilai Trading  Volume  Activity  (TVA) selama Ramadan dan sesudah Ramadan untuk saham EXCL mengalami penurunan 74,7% dari 0,52% selama  Ramadan  menjadi  0,13%  sesudah  Ramadan,  begitu  juga  dengan  saham  TLKM  yang mengalami  penurunan  rata-rata  nilai Trading  Volume  Activity  (TVA) sebesar  22,9%  dari 0,14%  selama  Ramadan  menjadi  0,11%  sesudah  Ramadan.  Hal  ini  dikarenakan  selama Ramadan,  mayoritas  perusahaan  telekomunikasi  seperti  EXCL  dan  TLKM  mengalami kenaikan trafik layanan data, seperti TLKM yang mengalami peningkatan trafik layanan data 22,3%  atau  sebesar  12,89 Petabyte dibandingkan  hari  normal  (Detik.com,  2018).  Namun ketika  peristiwa  Ramadan  selesai,  maka  trafik  layanan  tersebut  akan  kembali  seperti  hari normal  yang mencerminkan bahwa terdapat bad news bagi  investor  yang dapat  berpengaruh pada  minat  investor  untuk  melakukan  transaksi  jual-beli  saham.  Kemudian  untuk  saham sektor  barang  konsumsi  juga  mengalami  hal  yang  sama  seperti  saham  ICBP  dan  saham UNVR  yang  mengalami  penurunan  rata-rata  nilai Trading  Volume  Activity  (TVA) masing- masing sebesar 22,5% dan 27,2%.
Pada Pair III yaitu Trading Volume Activity (TVA) sebelum Ramadan dengan Trading Volume  Activity  (TVA) sesudah  Ramadan  memiliki  nilai  signifikansi  sebesar  0,338  dimana nilai  signifikansi  lebih  besar  dari  0,05  (0,338  >  0,05)  berarti  bahwa  H 012 diterima.  Sehingga dapat  disimpulkan  bahwa  tidak  terdapat  perbedaan Trading  Volume  Activity  (TVA) sebelum Ramadan  dengan  sesudah  Ramadan  tahun  2018.  Implikasi  yang  dapat  diambil  adalah peristiwa  sebelum  Ramadan  dengan  sesudah  Ramadan  tidak  memiliki  kandungan  informasi yang  dapat  mempengaruhi  perbedaaan  rata-rata  nilai Trading  Volume  Activity  (TVA) ,  dan investor  tidak  memberikan feedback yang  cepat  terhadap  informasi  yang  diterima  atau menganggap  peristiwa  sebelum  Ramadan  dengan  sesudah  Ramadan  adalah  sama.  Hasil  ini mendukung penelitian dari A'immah, S., et al. (2015) dimana pada tahun 2014 tidak terdapat perbedaan Trading  Volume  Activity  (TVA) antara  bulan  Ramadan  dengan  bulan  di  luar Ramadan. Tidak adanya perbedaan Trading Volume Activity (TVA) antara sebelum Ramadan dengan  sesudah  Ramadan  dapat  terlihat  dari  nilai  rata-rata Trading  Volume  Activity  (TVA) sebelum  Ramadan  sebesar  0,1648  %  dengan  sesudah  Ramadan  sebesar  0,1474  %  yang memiliki  persentase  tidak  terlalu  jauh,  kemudian  terdapat  14  saham  perusahaan  yang memiliki nilai rata-rata Trading Volume Activity (TVA) sama. Seperti contoh pada saham sub sektor  telekomunikasi,  saham  TLKM  dan  EXCL  yang  memiliki  peningkatan  nilai  rata-rata Trading Volume Activity (TVA) cukup sedikit bahkan tidak sama sekali untuk saham TLKM sebesar  0%  dan  EXCL  sebesar  1%  (sebelum  Ramadan  dan  sesudah  Ramadan),  kemudian pada  saham  sektor  barang  konsumsi  juga  tidak  terjadi  peningkatan  maupun  penurunan  yang signifikan  seperti  saham  ICBP  yang  mengalami  peningkatan  nilai  rata-rata Trading  Volume Activity (TVA) hanya sebesar 7,3% dan saham UNVR yang mengalami penurunan nilai rata- rata Trading Volume Activity (TVA) hanya 8,7%. Hal ini dikarenakan peristiwa Ramadan telah berakhir  dan  direspon  negatif  oleh  investor  sehingga  transaksi  cenderung  menurun  yang ditandai  dengan  penurunan Trading  Volume  Activity  (TVA) sesudah  Ramadan,  selain  itu penyebab lainnya berdasarkan data survey konsumen  yang dikeluarkan oleh Bank  Indonesia terdapat penurunan rata-rata proporsi pendapatan konsumen yang digunakan untuk konsumsi ( average  prospensity  to  consume  ratio )  dari  67,1%  menjadi  66,7%  pada  bulan  Juli  2018 (sesudah Ramadan).

## 5. PEMBAHASAN 5.1. Kesimpulan
Penelitian  ini  menganalisis  perbedaan abnormal  return dan trading  volume  activity sebelum,  selama,  dan  sesudah  Ramadan  tahun  2018  sampai  dengan  2019.  Objek  yang
digunakan  di  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan go  public yang  terdaftar  dalam  Indeks LQ45 di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada periode 2018 – 2019. Perusahaan yang memenuhi kriteria pengambilan sampel dalam penelitian ini adalah 37 perusahaan. Berikut merupakan simpulan yang diperoleh dalam penelitian ini :
1. Terdapat perbedaan signifikan abnormal return saham yang terdaftar pada indeks LQ45 sebelum  Ramadan  dan  selama  Ramadan  tahun  2019,  dibuktikan  melalui  uji  statistik paired sample t-test yang menghasilkan nilai signifikansi sebesar 0,026 atau lebih kecil dari  0,05.  Hal  ini  dikarenakan  pasar  merespons  terhadap  peristiwa  Ramadan  dengan adanya  peningkatan  maupun  penurunan  nilai  rata-rata abnormal  return saham  yang terdaftar  ke  dalam  indeks  LQ45  terutama  pada  sektor  barang  konsumsi  dan  sub  sektor bank  yang  disebabkan  adanya  peningkatan  proporsi  pendapatan  yang  digunakan  untuk konsumsi ( average prospensity to consume ratio ) dan penurunan saving to income ratio selama Ramadan.
2. Terdapat perbedaan signifikan abnormal return saham yang terdaftar pada indeks LQ45 selama  Ramadan  dan  sesudah  Ramadan  tahun  2019,  dibuktikan  melalui  uji  statistic paired sample t-test yang menghasilkan nilai signifikansi sebesar 0,023 atau lebih kecil dari  0,05.  Hal  ini  dikarenakan  pasar  merespons  terhadap  peristiwa  Ramadan,  dengan mayoritas saham yang terdaftar ke dalam indeks LQ45 memiliki nilai rata-rata abnormal return positif.
3. Tidak terdapat perbedaan signifikan abnormal return saham  yang terdaftar pada indeks LQ45  sebelum  Ramadan  dan  sesudah  Ramadan  tahun  2019,  dibuktikan  melalui  uji statistik paired  sample  t-test yang  menghasilkan  nilai  signifikansi  sebesar  0,867  atau lebih besar dari 0,05. Hal  ini dikarenakan tidak adanya perbedaan signifikan nilai  rata- rata abnormal  return saham  sebelum  Ramadan  dan  sesudah  Ramadan  tahun  2019, kemudian  terdapat  penurunan  proporsi  pendapatan  yang  digunakan  untuk  konsumsi ( average  prospensity  to  consume  ratio )  sesudah  Ramadan  tahun  2019  sehingga  akan mempengaruhi  nilai  rata-rata abnormal  return saham  sektor  barang  konsumsi  dan  sub sektor telekomunikasi yang sama seperti sebelum Ramadan.
4. Tidak terdapat perbedaan signifikan abnormal return saham  yang terdaftar pada indeks LQ45  sebelum  Ramadan  dan  selama  Ramadan  tahun  2018,  dibuktikan  melalui  uji statistik paired  sample  t-test yang  menghasilkan  nilai  signifikansi  sebesar  0,052  atau lebih  besar  dari  0,05.  Hal  ini  dikarenakan  pasar  tidak  merespons  terhadap  peristiwa Ramadan.
5. Terdapat perbedaan signifikan abnormal return saham yang terdaftar pada indeks LQ45 selama  Ramadan  dan  sesudah  Ramadan  tahun  2018,  dibuktikan  melalui  uji  statistik paired sample t-test yang menghasilkan nilai signifikansi sebesar 0,000 atau lebih kecil dari  0,05.  Hal  ini  dikarenakan  pasar  merespons  terhadap  peristiwa  Ramadan  dengan adanya  peningkatan  mayoritas  nilai  rata-rata abnormal  return saham  yang  terdaftar  ke dalam  indeks  LQ45  terutama  sektor  barang  konsumsi  dan  sub  sektor  telekomunikasi yang  disebabkan  adanya  peningkatan average  prospensity  to  consume  ratio selama Ramadan tahun 2018.
6. Tidak terdapat perbedaan signifikan abnormal return saham  yang terdaftar pada indeks LQ45  sebelum  Ramadan  dan  sesudah  Ramadan  tahun  2018,  dibuktikan  melalui  uji statistik paired  sample  t-test yang  menghasilkan  nilai  signifikansi  sebesar  0,145  atau lebih besar dari 0,05. Hal  ini dikarenakan tidak adanya perbedaan signifikan nilai  rata- rata abnormal  return saham  sebelum  Ramadan  dan  sesudah  Ramadan  tahun  2018, kemudian  terdapat  penurunan  proporsi  pendapatan  yang  digunakan  untuk  konsumsi ( average  prospensity  to  consume  ratio )  sesudah  Ramadan  tahun  2018  sehingga  akan
mempengaruhi  nilai  rata-rata abnormal  return saham  sektor  barang  konsumsi  dan  sub sektor telekomunikasi yang sama seperti sebelum Ramadan.
7. Tidak  terdapat  perbedaan  signifikan trading  volume  activity saham  yang  terdaftar  pada indeks LQ45 sebelum Ramadan dan selama Ramadan tahun 2019, dibuktikan melalui uji statistik paired  sample  t-test yang  menghasilkan  nilai  signifikansi  sebesar  0,284  atau lebih  besar  dari  0,05.  Hal  ini  disebabkan  pada  tahun  2019  merupakan  tahun  politik dimana  terdapat  gejolak  politik  berupa  pemilihan  presiden  yang  mampu  menambah ketidakpastian  dan  risiko  di  pasar  modal  yang  mengakibatkan  investor  cenderung melakukan  aksi wait  and  see dan  selektif  dalam  pemilihan  saham  sehingga menyebabkan volume perdagangan yang cenderung stabil.
8. Tidak  terdapat  perbedaan  signifikan trading  volume  activity saham  yang  terdaftar  pada indeks LQ45 selama Ramadan dan sesudah Ramadan tahun 2019,  dibuktikan melalui uji statistik paired  sample  t-test yang  menghasilkan  nilai  signifikansi  sebesar  0,996  atau lebih  besar  dari  0,05.  Hal  ini  disebabkan  pada  tahun  2019  merupakan  tahun  politik dimana  terdapat  gejolak  politik  berupa  pemilihan  presiden  yang  mampu  menambah ketidakpastian  dan  risiko  di  pasar  modal  yang  mengakibatkan  investor  cenderung melakukan  aksi wait  and  see dan  selektif  dalam  pemilihan  saham  sehingga menyebabkan volume perdagangan yang cenderung stabil.
9. Tidak  terdapat  perbedaan  signifikan trading  volume  activity saham  yang  terdaftar  pada indeks  LQ45  sebelum  Ramadan  dan  sesudah  Ramadan  tahun  2019,  dibuktikan  melalui uji statistik paired sample t-test yang menghasilkan nilai signifikansi sebesar 0,405 atau lebih  besar  dari  0,05.  Hal  ini  disebabkan  pada  tahun  2019  merupakan  tahun  politik dimana  terdapat  gejolak  politik  berupa  pemilihan  presiden  yang  mampu  menambah ketidakpastian  dan  risiko  di  pasar  modal  yang  mengakibatkan  investor  cenderung melakukan  aksi wait  and  see dan  selektif  dalam  pemilihan  saham  sehingga menyebabkan volume perdagangan yang cenderung stabil.
10. Terdapat perbedaan signifikan trading volume activity saham yang terdaftar pada indeks LQ45  sebelum  Ramadan  dan  selama  Ramadan  tahun  2018,  dibuktikan  melalui  uji statistik paired  sample  t-test yang  menghasilkan  nilai  signifikansi  sebesar  0,000  atau lebih  kecil  dari  0,05.  Implikasi  yang  dapat  diambil  adalah  peristiwa  sebelum  Ramadan dengan  selama  Ramadan  memiliki  kandungan  informasi  yang  dapat  mempengaruhi perbedaaan nilai trading volume activity dan investor memberikan feedback yang cepat terhadap informasi yang diterima, disebabkan karena adanya peningkatan trafik layanan data  telekomunikasi  selama  Ramadan  dan  adanya  peningkatan  bantuan  pemerintah berupa Program Keluarga Harapan (PKH), Tunjangan Hari Raya (THR), dan gaji ke-13 yang  dapat  mempengaruhi  pola  konsumsi  masyarakat  dan  juga  menyebabkan  saham sektor  barang  konsumsi  serta  sub  sektor  telekomunikasi  yang  semakin  diminati  pada periode tersebut.
11. Terdapat perbedaan signifikan trading volume activity saham yang terdaftar pada indeks LQ45  selama  Ramadan  dan  sesudah  Ramadan  tahun  2018,  dibuktikan  melalui  uji statistik paired  sample  t-test yang  menghasilkan  nilai  signifikansi  sebesar  0,000  atau lebih  kecil  dari  0,05.  Hal  ini  disebabkan  karena  adanya  penurunan  trafik  layanan  data telekomunikasi  dan  pola  konsumsi  masyarakat  sesudah  Ramadan,  dimana  hal  tersebut mencerminkan bad  news bagi  investor  yang  berpengaruh  pada  minat  investor  untuk melakukan  transaksi  jual-beli  saham  yang  menyebabkan  penurunan  rata-rata  nilai trading volume acticity sesudah Ramadan.
12. Tidak  terdapat  perbedaan  signifikan trading  volume  activity saham  yang  terdaftar  pada indeks  LQ45  sebelum  Ramadan  dan  sesudah  Ramadan  tahun  2018,  dibuktikan  melalui
uji statistik paired sample t-test yang menghasilkan nilai signifikansi sebesar 0,338 atau lebih besar dari 0,05. Hal ini disebabkan karena tidak adanya perbedaan yang signifikan rata-rata  nilai trading  volume  activity sebelum  Ramadan  dan  sesudah  Ramadan  tahun 2018  dengan  dibuktikan  pada  14  saham  yang  memiliki  rata-rata  nilai trading  volume activity sama,  selain  itu  terdapat  penurunan average  prospensity  to  consume  ratio sesudah  Ramadan  yang  menyebabkan  penurunan  rata-rata  nilai trading  volume  activity sesudah Ramadan.

## 5.2. Saran
Berdasarkan  hasil  dan  kesimpulan  dari  penelitian  ini,  penulis  memberikan  beberapa saran terkait penelitian ini :
1. Untuk Akademisi
Peneliti memberikan saran kepada akademisi bahwa abnormal return dan trading volume activity tidak selalu bereaksi terhadap peristiwa Ramadan dan juga terdapat faktor  politik  yang  dapat  mengurangi  efek  Ramadan  sehingga  perlunya pemahaman  mengenai  faktor-faktor  yang  dapat  mempengaruhi  pergerakan  harga saham pada pasar modal.
2. Untuk Praktisi
Peneliti  memberikan  saran  kepada  praktisi  (investor,  pelaku  bisnis,  maupun manajer) bahwa abnormal return dan trading volume activity tidak selalu bereaksi terhadap  peristiwa  Ramadan,  sebaiknya  praktisi  tetap  melakukan  analisis  dengan memperhatikan fundamental perusahaan  dan  juga  dapat  menggunakan  analisis teknikal  sebagai  dasar pengambilan keputusan investasi  agar memperoleh capital gain dengan  semaksimal  mungkin  serta  tetap  memperhatikan  faktor  global maupun  faktor  makroekonomi  secara  luas  dalam  melakukan  keputusan  investasi yang tepat, karena momentum Ramadan pada setiap periode berbeda-beda.
3. Untuk peneliti selanjutnya Penelitian  tidak  hanya  mengamati  pada  periode  2018  –  2019,  namun  bisa ditambahkan periode pengamatan lagi agar dapat melihat dampak reaksi peristiwa Ramadan  secara  jangka  panjang.  Kemudian  dapat  mempertimbangkan  untuk memperluas  sampel  yang  diteliti  sehingga  dapat  menggambarkan  saham  secara keseluruhan  yaitu saham  yang terdaftar di  dalam  Indeks Harga Saham  Gabungan (IHSG)  atau  menggunakan  sektor consumer  goods  industry untuk  mengeetahui efek Ramadan di pasar modal Indonesia.

## REFERENSI
A'immah, S., Suhadak, & Hidayat, R. (2015). Reaksi Abnormal Return Dan Trading Volume Activity Terhadap Ramadhan Effect. Jurnal Administrasi Bisnis . Al-Hajieh.  (2011).  Investor  sentiment  and  calendar  anomaly  effects:  A  case  study  of  the impact  of  Ramadan  on  Islamic  Middle  Eastern  markets. International  Business  and Finance .
Al-Najaf,  F.,  Salehi,  M.,  &  Al-Maliki,  H.  (2018).  The  effect  of  Islamic  sacred  months  on stock prices in Iran and Iraq Stock Exchanges. Journal of Islamic Finance . Bialkowski, J., Bohl, M., Kauffmann, P., & Wisniewski, T. (2013). Do mutual fund managers exploit the Ramadan anomaly? Evidence from Turkey. Economics and Finance . Bodie, Z., Kane, A., Marcus, A. J., & Jain, R. (2014). Investments. Mc Graw Hill.
Dewi, F., Gumanti, T., & Singgih, M. (2015). Konsistensi Efek Ramadhan Dalam Waktu Dan Periode  Yang  Berbeda  Pada  Saham-Saham  Pembentuk  ILQ45  Di  Bursa  Efek Indonesia . Jurnal Manajemen dan Usahawan Indonesia . Fahmi, I. (2012). Pengantar Pasar Modal : Panduan bagi para Akademisi dan Praktisi Bisnis dalam Memahami Pasar Modal Indonesia. Bandun: Alfabeta. Ghozali, I. (2018). Aplikasi Analisis Multivariate Edisi 9. Badan Penerbit - Undip.
H, Y. (2019, April 24). Kontan.co.id . Retrieved from https://investasi.kontan.co.id/news/tren- penurunan-harga-batubara-sebabkan-laba-ptba-turun-214
Hartono, J. (2017). Teori Portofolio dan Analisis Investasi. Yogyakarta: BPFE - Yogyakarta.
Hidayati,  N.,  Maslichah,  &  Junaidi.  (2018).  Reaksi  Abnormal  Return  Dan  Trading  Volume Activity Terhadap Ramadhan Effect.
https://www.cnbcindonesia.com/market/20180529152532-17-17026/anggaran-thr-naik-55- saham-barang-konsumsi-bisa-dilirik, diakses pada 20 Oktober 2019.
https://www.cnbcindonesia.com/market/20190507080516-17-70868/ihsg-kembali-rontok- ribut-ribut-pilpres-jadi-penyebab, diakses pada 20 Oktober 2019.
https://www.cnbcindonesia.com/news/20191016074046-4-107314/imf-pertumbuhan- ekonomi-dunia-melambat-ri-tetap-5, diakses pada 20 Oktober 2019.
https://www.cnbcindonesia.com/market/20190625173115-17-80577/saham-indika-meroket- 25-apa-gerangan-yang-jadi-pemicu, diakses pada 20 Oktober 2019.
https://www.cnbcindonesia.com/market/20180830135239-17-30987/terus-diburu-investor-di- sesi-ii-saham-indika-naik-456, diakses pada 23 Oktober 2019.
https://data.worldbank.org/indicator, diakses pada 23 Oktober 2019.
https://ekonomi.kompas.com/read/2018/05/17/061500326/ini-saham-saham-yang-patut- dilirik-saat-bulan-puasa?page=all, diakses pada 23 Oktober 2019.
https://investasi.kontan.co.id/news/emiten-media-mendulang-iklan-di-bulan-ramadan,  diakses pada 23 Oktober 2019.
https://investasi.kontan.co.id/news/lppf-gesit-berekspansi-tapi-saham-dan-labanya-konsisten- turun-kok-bisa?page=all, diakses pada 23 Oktober 2019.
https://news.detik.com/kolom/d-4153925/kualitas-pertumbuhan-ekonomi-indonesia,  diakses pada 23 Oktober 2019.
Jaziri,  M.,  &  Abdelhedi,  M.  (2018).  Islamic  occasions  and  investor  sentiment. International Journal of Islamic and Middle Eastern Finance and Management . Kesuma,  M.  A.  (2017).  Efek  Ramadhan  Terhadap  Abnormal  Return  Dan  Trading  Volume Activity Pada Perusahaan Yang Masuk Ke Dalam Jakarta Islamic Index Di Bursa Efek Indonesia Periode 2011-2017. Skripsi. Universitas Lampung .
Lai,  Y.-W.,  &  Windawati,  A.  (2017).  Risk,  return,  and  liquidity  during  Ramadan:  Evidence from Indonesian and Malaysian stock markets. Research in International Business and Finance .
Munusamy, D. (2019). Does Ramadan Influence The Returns And Volatility? Evidence From Shariah Index In India. Journal of Islamic Accounting and Business Research . Reilly,  &  Brown.  (2012). Analysis  of  Investments  &  Management  of  Portfolios. Canada: Cengage.
Scott, Gitman, & Joehnk. (2014). Fundamentals of Investing. England: Pearson. Sekaran,  U.,  &  Bougie,  R.  (2016). Research  Methods  for  Business. United  Kingdom:  John Wiley & Sons Ltd.
Setiasri,  R.,  &  Rinofah,  R.  (2017).  Pengaruh  Ramadhan  Terhadap  Return  dan  Volume Perdagangan Saham Pada Jakarta Islamic Index (JII). Jurnal Manajemen Dewantara .
Shahid,  M.,  Sattar, A.,  Aftab, F., Saeed,  A., &  Abbas, A. (2019). Month of Ramadan  effect swings and market becomes adaptive: A firm level evidence through Islamic calendar. Journal of Islamic Marketing .
Sonjaya, A.,  & Wahyudi,  I.  (2016). The Ramadan effect:  Illusion or  reality? arab economic and business journal . Tandelilin, E. (2010). Portofolio dan Investasi Teori dan Aplikasi. Yogyakarta: Kanisius.