## PENGARUH KEPEMILIKAN KELUARGA, KEPEMILIKAN INSTITUSIONAL, DAN KEPUTUSAN PENDANAAN TERHADAP KINERJA KEUANGAN DENGAN METODE PIOTROSKI F-SCORE
David HALIM 1 , Sugi SUHARTONO 2
1 Kantor Akuntan Publik Purwantono, Sungkoro, & Surja (Ernst & Young Indonesia). Email: dhalim54@gmail.com
2 Dosen Program Studi Akuntansi, Institut Bisnis dan Informatika Kwik Kian Gie, Indonesia. Email: sugi.suhartono@ kwikkiangie.ac.id

## Article Info

## Abstract
Financial performance is an achievement achieved by a company that can be seen through financial statements. Financial statements can be used as a control, a source of financial information and a representation  of  the  company's  performance.  The  results  of financial statement analysis with various sizes of financial ratios can be used as material for evaluating company performance This study aims to determine the effect of family ownership, institutional ownership,  and  funding  decisions  on  financial  performance  as measured by the Piotroski F-Score method. The number of samples in  this  study  were  360  companies  from  the  manufacturing sector with  sub-sector  basic  and  chemical  industry,  various  industrial sectors  and  consumer  goods  listed  on  the  Indonesia  Stock Exchange during the period 2017 - 2019. The results of this study indicate  that  the  data  can  be  pooled  for  3  years,  all  classical assumption tests are met and the results of the regression test show that family ownership > 0.05, institutional ownership and funding decisions < 0.05. So it can be concluded that there is not enough evidence of family ownership to have a positive effect on financial performance.  Meanwhile,  there  is  sufficient  evidence  that institutional  ownership  and  funding  decisions  have  a  negative effect on financial performance.
Keywords:
Family ownership; Institutional ownership; Funding decisions; Financial performance; Piotroski F-Score.
Citation:
Halim, D., & Suhartono, S. (2021).PENGARUH KEPEMILIKAN KELUARGA, KEPEMILIKAN INSTITUSIONAL, DAN KEPUTUSAN PENDANAAN TERHADAP KINERJA KEUANGAN DENGAN METODE PIOTROSKI F-SCORE.Jurnal Akuntansi, 10(1), 8-20
DOI https://doi.org/10.46806/ja.v10i1.795 URL:
jurnal.kwikkiangie.ac.id/index.php/JA/article/ view/795

## 1. Pendahuluan
Kinerja keuangan adalah suatu pencapaian oleh suatu perusahaan. Kinerja keuangan perusahaan dapat diamati melalui laporan keuangan perusahaan. Laporan keuangan merupakan salah satu  bentuk pertanggungjawaban dan alat komunikasi antara manajer perusahaan dengan pemegang saham. Laporan keuangan  memiliki  fungsi  sebagai  pengendalian,  sumber  informasi  keuangan,  dan  merupakan representasi  kinerja  perusahaan  tersebut.  Jensen  &  Fama  (1983)  mengungkapkan  bahwa  perusahaan yang dimiliki oleh anggota keluarga memiliki keunggulan dalam pemantauan dan mendisiplinkan agen sehingga  dapat  mengendalikan  masalah  keagenan  tanpa  adanya  pemisahan  tugas  manajemen  dan pengendalian  keputusan.  Bagi  perusahaan  keluarga,  perusahaan  mereka  adalah  suatu  aset  jangka panjang yang dikemudian hari akan diwariskan kepada generasi selanjutnya. Maka dari itu, perusahaan yang  dimiliki  oleh  keluarga  akan  merasa  mempunyai  kewajiban  terhadap  perusahaan  tersebut  dan mereka akan mengelola aset mereka sebaik mungkin.
Kepemilikan  institusional adalah sebuah  kondisi di mana  suatu  perusahaan  mempunyai  saham atas  suatu  perusahaan.  Investor  institusi  yang  dimaksud  dapat  berupa  institusi  asing,  domestik, pemerintah  maupun  swasta.  Menurut  Jensen  &  Meckling  (1976)  investor  institusi  memiliki  peran penting  dalam  pengawasan  kinerja  perusahaan  dengan  melakukan  pemantauan  setiap  keputusan  dari pihak  manajemen  sehingga  dapat  mengurangi agency  conflict .  Menurut  teori conflict  of  interest and strategic  alignment  hypothesis yang  diungkapkan  oleh  Pound  (1988)  investor  inistitusional  dapat
mengurangi nilai perusahaan disebabkan oleh pihak investor mempunyai kepentingan pribadi sehingga investor  dan  manajer  melakukan  kerja  sama  agar  pihak  manajer  mementingkan  kepentingan  pihak investor.
Keputusan  pendanaan  merupakan  hal  yang  penting  bagi  suatu  perusahaan  dalam  menentukan sumber dana yang akan digunakan oleh perusahaan. keperluan akan dana pada suatu perusahaan dapat diperoleh melalui bagian dari perusahaan maupun luar perusahaan. Keuangan yang berasal dari bagian perusahaan  berupa  keuntungan  perusahaan  dan  keuangan  yang  berasal  dari  bagian  luar  perusahaan berupa pinjaman dan penerbitan ekuitas baru. Keputusan pendanaan perusahaan melalui sumber dana eksternal  diharapkan  dapat  memberikan  dampak  kapasitas  kerja  perusahaan  menjadi  lebih  baik. Menurut Myers & Majluf (1984) sumber dana perusahaan terdiri dari 2 bagian, yaitu: (1) Sumber dana internal;  (2)  Sumber  dana  eksternal.  Suatu  perusahaan  akan  lebih  mengandalkan  pendanaan  internal dibanding pendanaan eksternal.
Maka dari itu, kinerja keuangan dapat dilakukan dengan berbagai ukuran, yaitu dinilai melalui ratio  profitability,  ratio  liquidity,  ratio  solvability, dan ratio  activity .  Menurut  Metha  dkk.  (2019), Piotroski  F-Score adalah  alternatif  komperehensif  untuk  menilai  kinerja  keuangan  dan  telah  banyak digunakan  di  negara  Amerika.  Cara  pengukuran  kinerja  keuangan  dengan  metode Piotroski  F-Score dibedakan  menjadi  3  kriteria,  yaitu:  (1) Profitability ;  (2)  Efisiensi  operasional  dan  (3)  Pengaruh, Likuiditas dan sumber keuangan. Piotroski F-Score digunakan untuk memisahkan perusahaan yang kuat dengan  perusahaan  yang  memiliki  nilai  rasio  harga  terhadap  buku  yang  rendah  dan  dianggap  ada kemungkinan akan mengalami kebangkrutan.

## 1.1 Teori Agensi
Menurut Jensen & Meckling (1976) pihak pincipals merupakan pihak-pihak yang memberikan perintah  kepada  pihak  yang  lain  yang  disebut  sebagai  agen  untuk  melakukan  aktivitas-aktivitas  atas nama pemberi perintah dalam kapasitasnya sebagai pengambil keputusan. Principal adalah para investor dari perusahaan dan agen adalah pihak yang  menjalankan kegiatan yang berada di perusahaan, yaitu dewan direksi dan dewan komisaris. Semakin tinggi tujuan yang ingin dicapai oleh principal maka sang agen  akan  menerima  imbalan  dari principal semakin  tinggi.  Hubungan  ini  disebut  dengan agency relationship .
Agency relationship adalah suatu hubungan antara satu orang maupun lebih principal yang yang memiliki hubungan dengan orang lain, yaitu agen yang memiliki tugas untuk melayani dengan mengatas namakan mereka yang memberikan tugas tersebut untuk melakukan suatu keputusan. Jika kedua belah pihak memiliki keinginan untuk kepentingan masing-masing, terdapat alasan yang kuat seorang agen akan  melakukan  suatu  tindakan  yang  tidak  sesuai  bagi principal .  Seorang principal dapat  mencegah perbedaan kepentingan ini dengan memberikan imbalan   yang sepadan kepada agen dan mengeluarkan biaya  untuk  memastikan  bahwa  aktivitas-aktivitas  agen  dapat  terpantau  sehingga  mencegah penyimpangan dari kepentingan principal .

## 1.2 Teori Pecking Order
Menurut Myers & Majluf (1984) teori pecking order mengungkapkan bahwa suatu perusahaan yang  mempunyai  taraf  persentase profitability yang  tinggi  mempunyai  taraf  persentase  hutang  yang rendah. Menurut Kristianti (2018) teori pecking order merupakan upaya peningkatan jumlah pendanaan yang akan berpengaruh terhadap struktur modal pada suatu perusahaan melalui laba ditahan, hutang, dan penerbitan saham. Dalam teori ini menyatakan bahwa pendanaan suatu perusahaan berasal dari tiga sumber, yaitu laba, hutang, dan penerbitan saham. Suatu perusahaan cenderung untuk memilih sumber dana  yang  bersumber  dari  pihak  perusahaan  daripada  sumber  keuangan  yang  diterima  dari  luar, dikarenakan  pendanaan  dari  pihak  luar  akan  menimbulkan  beban  finansial  bagi  perusahaan.  Jika perusahaan membutuhkan dana eksternal sebagai pendanaannya, perusahaan cendrung lebih memilih hutang  dengan  resiko  yang  rendah  dibandingkan  penerbitan  saham  baru.  Suatu  perusahaan  yang mempunyai taraf persentase profitability yang tinggi mempunyai taraf persentase hutang yang rendah. Hal  ini  disebabkan  dengan  tingkat profitability perusahaan  yang  tinggi,  maka  kebutuhan  perusahaan terhadap pendanaan dari eksternal menjadi lebih rendah. Sedangkan pada perusahaan yang mempunyai
taraf hutang yang tinggi mempunyai taraf persentase profitability yang rendah. Dikarenakan kebutuhan dana  perusahaan  tidak  cukup  hanya  dibiayai  dengan  dana  internal  berdasarkan  teori  pecking  order kebutuhan keuangan dari pihak luar yang paling disukai oleh perusahaan adalah pinjaman dibandingkan penerbitan saham baru.

## 1.3 Conflict of Interest and Strategic Alignment Hyphotesis
Conflict of interest dan strategic alignment hypothesis keduanya menunjukkan bahwa semakin tinggi kepemilikan institusional dan blockholder pada suatu perusahaan, maka semakin rendah inisiatif proxy yang  membangkang. Maksudnya adalah, kemungkinan inisiatif melawan keputusan pemegang saham mayoritas oleh pemegang saham minoritas menjadi sangat rendah. Menurut Pounds (1988) jika suatu  perusahaan  asuransi memiliki  sebagian  besar saham  suatu  perusahaan,  secara  bersamaan  dapat bertindak sebagai pemberi asuransi utama di perusahaan tersebut. Sehingga kondisi seperti ini membuat keputusan yang dibuat lebih berpihak kepada pemegang saham mayoritas.
Hipotesis  mengenai  efisiensi  dalam monitoring memiliki  implikasi  yang  kurang  jelas  untuk hubungan ini dan mungkin memang tidak menyarankan hasil yang sangat berbeda dari yang dianjurkan oleh  teori conflict  of interest . Jika  kepemilikan  institusional  ditemukan  sangat  rendah  diantara target kontes proxy, ini disiratkan bahwa terdapat kemungkinan kurangnya efisiensi pemantauan. Demikian juga, kepemilikan institusional yang rendah dalam target kendali penuh mungkin menyiratkan bahwa kurangnya  efisiensi  pemantauan  perusahaan  dan  telah  mempercepat  kebutuhan  akan  tantangan pengendalian.
Menurut McConnel (1990) timbulnya conflict of interest hypothesis dikarenakan hubungan bisnis lain yang dapat menguntungkan perusahaan, sehingga investor institusional terpaksa untuk memberikan suara mereka dengan manajemen. Jika berdasarkan strategic alighment hypothesis menunjukkan bahwa investor institusional dan manajer merasa dapat saling  menguntungkan untuk melakukan kerja sama. Kerja  sama  ini  dapat  mengurangi  efek  yang  menguntungkan  bagi  perusahaan  yang  dihasilkan  dari pemantauan  oleh  investor  institusi.  Dengan  demikian, conflict  of  interest dan strategic  alignment hypothesis keduanya memprediksi bahwa terdapatnya hubungan negatif antara kepemilikan institusional dan nilai perusahaan.

## 1.4 Piotroski F-Score
Joseph Piotroski merupakan orang pertama yang mengungkapkan tentang Piotroski F-Score di School  of  Business  Standford  University pada  bulan  April  tahun  2000.  Dengan  jurnal  yang  berjudul Value  Investing:  “The  Use  of  Historical  Financial  Statement  Information  to  Separate  Winner  from Losers” yang  membahas  tentang  analisis  fundamental  dalam  penilaian  investasi  rasio  nilai  buku terhadap nilai pasar yang tinggi ( Book to Market ) yang dikenal dengan Piotroski F-Score . Strategi ini menggunakan beberapa indikator untuk mengukur kinerja perusahaan dari segi keuangan pada laporan keuangan  suatu  perusahaan. Piotroski  F-Score merupakan  pilihan  alternatif  yang  berfungsi  sebagai pengukuran  kinerja  keuangan  perusahaan  yang  menggunakan  tiga  sinyal  kinerja  keuangan  dengan sembilan  kriteria  penilaian.  Setiap  kriteria  peniliaian  yang  memenuhi  syarat  diberi  penilaian  satu, dengan demikian penilaian maksimum dengan metode Piotroski F-Score adalah sembilan.  Piotroski menjelaskan setiap perusahaan yang memiliki skor delapan sampai sembilan memiliki kondisi keuangan yang kuat kondisi ini disebut dengan high performance , perusahaan yang memiliki penilaian satu sampai dua  memiliki  kondisi  keuangan  yang  lemah  kondisi  ini  disebut  dengan low  performance ,  sedangkan perusahaan  yang  memiliki  penilaian  tiga  sampai  tujuh  memiliki  kondisi  keuangan  yang  diragukan kondisi ini disebut dengan grey area .

## 1.5 Pengaruh Kepemilikan Keluarga Terhadap Kinerja Keuangan
Kepemilikan keluarga merupakan investor keluarga dari pihak internal. Perusahaan yang dimiliki oleh  keluarga  menganggap  perusahaan  yang  mereka  bangun  adalah  aset  jangka  panjang  yang  akan diberikan kepada generasi selanjutnya, maka perusahaan tersebut akan dikelola sebaik  mungkin oleh investor keluarga. Maka semakin besar kepemilikan keluarga kinerja perusahaan akan semakin bagus.
Berdasarkan agency  theory ,  perselisihan  keperluan  antara  pihak principals dan  agen dapat menimbulkan agency conflict , sehingga akan menimbulkan agency cost . Namun, keikutsertaan keluarga dalam manajemen perusahaan dapat memberikan dampak positif terhadap pelaporan kinerja perusahaan secara lengkap dan transparan, serta keikutsertaan keluarga dalam manajemen perusahaan juga dapat menyelaraskan  strategi-strategi  untuk  pertumbuhan  kinerja  perusahaan  antara principals dan  agen. Dengan  adanya  kondisi  ini,  maka  biaya  keagenan  yang  seharusnya  dikeluarkan  dapat  dikurangi. Menurut hasil penelitian Yudha & Singapurwoko (2017) dan Mathova, dkk. (2017) ditemukan bahwa kepemilikan keluarga memiliki pengaruh positif terhadap kinerja keuangan perusahaan.
H 1 : Kepemilikan keluarga berpengaruh positif terhadap kinerja keuangan.

## 1.6 Pengaruh Kepemilikan Institusional Terhadap Kinerja Keuangan
Kepemilikan  institusional  adalah  suatu  perusahaan  yang  kepemilikan  sahamnya  dimiliki  oleh pihak eksternal yang merupakan investor dari LSM, perusahaan asuransi, bank, perusahaan investasi maupun  perusahaan  swasta.  Jika  suatu  perusahaan  semakin  dikuasai  oleh  investor  institusi,  maka investor  institusi dapat  dikatakan  mempunyai  kendali  yang  besar  pada  perusahaan  tersebut. Menurut Pounds (1988) kepemilikan oleh investor institusional memiliki pengaruh yang kurang baik terhadap kinerja perusahaan disebabkan dapat terjadinya conflict of interest dan strategic alignment oleh pihak investor institusional dengan pihak manajemen. Sehingga kondisi ini membuat setiap keputusan yang dibuat oleh perusahaan lebih mementingkan kepentingan investor institusional sebagai pemegang saham mayoritas  dibandingkan  kepentingan  pemegang  saham  secara  keseluruhan  baik  mayoritas  maupun minoritas. Menurut McConnel (1990) berdasarkan strategic alignment hypothesis menunjukkan bahwa investor institusional dan manajer merasa dapat saling  menguntungkan  untuk melakukan kerja sama. Kerja  sama  ini  dapat  mengurangi  efek  yang  menguntungkan  bagi  perusahaan  yang  dihasilkan  dari pemantauan oleh investor institusi. Dengan demikian, McConnel (1990) berpendapat bahwa Conflict of interest dan strategic alignment hypothesis keduanya memprediksi bahwa terdapatnya hubungan negatif antara kepemilikan institusional dan kinerja keuangan.
Menurut  pendapat  Pound  (1988)  berbeda  dengan  pendapat  Jensen  &  Meckling  (1976)  yang menjelaskan  bahwa  investor  institusional  memiliki  peran  penting  besar  dalam  pengawasan  kinerja perusahaan,  dengan  memantau  setiap  keputusan  yang  diambil  oleh  manajer  sehingga  manajer  akan cenderung lebih mementingkan kesejahteraan perusahaan secara menyeluruh daripada kepentingannya sendiri  sehingga agency  conflict dapat  dikurangi.  Beberapa  hasil  penelitian  sebelumnya  yang menunjukkan  kepemilikan  institusional  memiliki  pengaruh  negatif  terhadap  kinerja  keuangan perusahaan  adalah  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Agatha  &  Nurlaela  (2020),  Kusumadewi  & Zulhaimi (2019), Fadillah (2017), dan Aprianingsih & Yushita (2016).
H 2 : Kepemilikan institusional berpengaruh negatif terhadap kinerja keuangan

## 1.7 Pengaruh Keputusan Pendanaan Terhadap Kinerja Keuangan
Keputusan  pendanaan  merupakan  suatu  keputusan  yang  diambil  oleh  pihak  perusahaan  untuk memilih  kebutuhan  keuangan  yang  akan  dimanfaatkan  oleh  perusahaan  demi  menunjang  kegiatan usahanya. Debt  to  Equity  Ratio (DER)  adalah  rasio  yang  diperuntukkan  sebagai  pembanding  untuk mengetahui perbedaan dana yang disediakan antara jumlah hutang oleh pihak pemberi hutang dengan jumlah modal sendiri oleh pihak pemegang saham. Sehingga rasio ini memiliki fungsi sebagai penilaian proporsi dana yang digunakan untuk membiayai aset.
Menurut Myers & Majluf (1984), teori pecking order mengungkapkan bahwa suatu perusahaan yang mempunyai taraf persentase profitability yang tinggi mempunyai taraf hutang yang rendah. Maka smakin tinggi angka yang dihasilkan dari rasio DER mandakan suatu perusahaan diindikasikan terdapat jumlah hutang yang besar. Jumlah yang besar tersebut berdampak terhadap beban finansial perusahaan, yaitu beban bunga dari hutang yang semakin besar yang akan memperkecil laba perusahaan. Beberapa hasil  penelitian  sebelumnya  yang  menunjukkan  keputusan  pendanaan  yang  diukur  dengan Debt  to
Equity Ratio memiliki pengaruh negatif terhadap kinerja keuangan perusahaan adalah hasil penelitian yang dilakukan oleh Sari (2020), Lestari (2020), dan Efendi & Wibowo (2017).
H 3 : Keputusan pendanaan berpengaruh negatif terhadap kinerja keuangan

## 2. Metode Penelitian
Penggunaan  objek  pada  penelitian  merupakan  perusahaan  publik  yang  bergerak  di  bidang manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada tahun 2017  – 2019 yang diambil dari Bursa Efek Indonesia (IDX), IDN Financials, dan Invesnesia.com. Pemilihan sample dilakukan dengan cara purposive  sampling  method dengan  kriteria-kriteria  pengambilan  sample,  yaitu:  (1)  Perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI pada tahun 2015 – 2019; (2) Perusahaan manufaktur yang sudah go- public sebelum tahun 2015; (3) Perusahaan manufaktur yang tidak pernah di suspend selama 2015  – 2019.  Total  sampel  yang  digunakan  adalah  120  perusahaan  dengan  menggunakan  3  tahun  laporan keuangan perusahaan sehingga sampel sebanyak 360 sampel.

## 2.1 Variabel Penelitian
Variabel  dependen  yang  ditetapkan  oleh  peneliti  adalah  Piotroski  F-Score.  Piotroski  F-Score terdiri dari beberapa indikator yang akan dijumlahkan dengan nilai minimum 1 dan nilai maksimum 9. Skor tersebut dibagi menjadi 3 bagian, yaitu:
1. Profitability saat ini dan realisasi arus kas adalah representasi informasi perusahaan mengenai kapasitas perusahaan dalam menghasilkan dana melalui aktivitas-aktivitas operasi pada suatu periode  tertentu. Profitability merupakan  teknik  yang  diterapkan  untuk  menilai  kinerja perusahaan dalam mendapatkan keuntungan. Di dalam Piotroski F-Score digunakan 4 indikator dalam penilaian profitability perusahaan, yaitu: ROA, ∆ROA, CFO dan Accrual
2. Pada  sinyal  ini  digunakan  untuk  menghitung  perbedaan  struktur  modal  dan  kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajibannya di masa mendatang. Kenaikan leverage , penurunan likuiditas atau penggunaan pembiayaan dari eksternal merupakan sinyal buruk bagi perusahaan dikarenakan perusahaan tidak mampu memenuhi kebutuhan likuiditasnya. Di dalam Piotroski F-Score menggunakan 3 indikator dalam penilaian Leverage, Liquidity, dan Source of Funds , yaitu: ΔLEVER, ΔLIQUID dan EQ_OFFER.
3. Indikator sinyal diterapkan untuk menghitung tingkat efisiensi operasional perusahaan dalam mengelola sumber daya yang dimiliki oleh perusahaan dalam menghasilkan pendapatan. Sinyal ini  dapat  merepresentasikan  dasar  dari  dekomposisi  dari Return  on  Asset .  Menurut  Piotroski (2000) Piotroski  F-Score mengukur  tingkat  efisiensi  operasional  suatu  perusahaan menggunakan 2 indikator, yaitu: ΔMARGIN dan ΔTURN.
Piotroski (2000) membedakan suatu perusahaan menjadi beberapa bagian, yaitu:
1. High Performance , perushaan dengan kondisi keuangan  yang memiliki jumlah skor 8 sampai 9.
2. Grey  Area ,  perusahaan  dengan  kondisi  keuangan  yang  memiliki  jumlah  skor  2  sampai  7. Kondisi  ini  diragukan  suatu  perusahaan  dapat  dinyatakan  sebagai  perusahaan  yang  dengan keadaan keuangan yang baik atau buruk.
3. Low Performance , perusahaan dengan kondisi keuangan yang memiliki skor 0 sampai 1.
Tabel 1: Rumus Piotroski F-Score Ukuran Kinerja Keuangan Keterangan Formula Profitabilitas ROA 𝐿𝑎𝑏𝑎 𝐵𝑒𝑟𝑠𝑖ℎ 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑒𝑡 𝐴𝑤𝑎𝑙 𝑇𝑎ℎ𝑢𝑛 ROA > 0 = 1 ROA < 0 = 0 ΔROA 𝑅𝑂𝐴 𝑡 − 𝑅𝑂𝐴 𝑡−1 ΔROA > 0 = 1 ΔROA < 0 = 0 CFO 𝐴𝑟𝑢𝑠 𝑘𝑎𝑠 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑠𝑖 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑒𝑡 𝐴𝑤𝑎𝑙 𝑇𝑎ℎ𝑢𝑛 CFO > 0 = 1 CFO < 0 = 0
Accrual 𝐶𝐹𝑂 − 𝑅𝑂𝐴 Accrual > 0 = 1 Accrual < 0 = 0 Leverage, Liquidity, and Source of Funds
ΔLever ( 𝐻𝑢𝑡𝑎𝑛𝑔 𝑗𝑎𝑛𝑔𝑘𝑎 𝑝𝑎𝑛𝑗𝑎𝑛𝑔 𝑡 𝑅𝑎𝑡𝑎 − 𝑟𝑎𝑡𝑎 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑠𝑒𝑡 𝑡 ) − ( 𝐻𝑢𝑡𝑎𝑛𝑔 𝑗𝑎𝑛𝑔𝑘𝑎 𝑝𝑎𝑛𝑗𝑎𝑛𝑔 𝑡−1 𝑅𝑎𝑡𝑎 − 𝑟𝑎𝑡𝑎 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑠𝑒𝑡 𝑡−1 ) ΔLever < 0 = 1 ΔLever > 0 = 0 ΔLiquid ( 𝐴𝑠𝑒𝑡 𝑙𝑎𝑛𝑐𝑎𝑟 𝑡
𝑈𝑡𝑎𝑛𝑔 𝑙𝑎𝑛𝑐𝑎𝑟 𝑡 ) − ( 𝑎𝑠𝑒𝑡 𝑙𝑎𝑛𝑐𝑎𝑟 𝑡−1 𝑈𝑡𝑎𝑛𝑔 𝑙𝑎𝑛𝑐𝑎𝑟 𝑡−1 ) ΔLiquid > 0 = 1 ΔLiquid < 0 = 0 EQ_Offer Jika perusahaan tidak menerbitkan modal saham baru = 1 Jika perusahaan menerbitkan modal saham baru = 0 Operating Efficiency ΔMargin ( 𝐿𝑎𝑏𝑎 𝑘𝑜𝑡𝑜𝑟 𝑡 𝑃𝑒𝑛𝑗𝑢𝑎𝑙𝑎𝑛 𝑡 ) − ( 𝐿𝑎𝑏𝑎 𝐾𝑜𝑡𝑜𝑟 𝑡−1 𝑃𝑒𝑛𝑗𝑢𝑎𝑙𝑎𝑛 𝑡−1 ) ΔMargin > 0 = 1 ΔMargin < 0 = 0 ΔTurn ( 𝑃𝑒𝑛𝑗𝑢𝑎𝑙𝑎𝑛 𝑡 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑠𝑒𝑡 𝑎𝑤𝑎𝑙 𝑡𝑎ℎ𝑢𝑛 𝑡 ) − ( 𝑃𝑒𝑛𝑗𝑢𝑎𝑙𝑎𝑛 𝑡−1
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑠𝑒𝑡 𝑎𝑤𝑎𝑙 𝑡𝑎ℎ𝑢𝑛 𝑡−1 ) ΔTurn > 0 = 1 ΔTurn < 0 = 0

## 2.2 Variabel Independen

## 2.2.1 Kepemilikan Keluarga
Kepemilikan keluarga merupakan perusahaan yang struktur kepemilikannya dipunyai oleh pihak keluarga. Kepemilikan keluarga dapat dinilai dengan total saham yang dimiliki oleh keluarga dengan menulusuri nama dewan direksi, dewan komisaris dan pemegang saham yang cenderung sama. Maka perhitungan jumlah kepemilikan keluarga pada suatu perusahaan dapat dirumuskan sebagai berikut:

## FO = Jumlah Saham Kepemilikan Keluarga Total Saham Beredar

## 2.2.2 Kepemilikan Institusional
Kepemilikan  institusional  merupakan  investor  institusi  dari  LSM,  perusahaan  asuransi,  bank, perusahaan investasi maupun perusahaan swasta. Kepemilikan institusional dapat diukur menggunakan pesentase jumlah saham yang dimiliki oleh investor institusi dari seluruh modal saham yang beredar. Maka perhitungan jumlah kepemilikan institusional pada suatu perusahaan dapat dirumuskan sebagai berikut:

## IO = Jumlah Saham Kepemilikan Institusional Total Saham Beredar

## 2.2.3 Keputusan Pendanaan
Keputusan pendanaan merupakan keputusaan yang dibuat oleh suatu perusahaan untuk memenuhi kebutuhan  dana  perusahaannya  dana  tersebut  dapat  bersumber  dari  internal  maupun  eksternal.  Pada penelitian ini, Keputusan pendanaan diukur dengan Debt to Equity Ratio yang merupakan rasio untuk mengetahui  sumber  pendanaan  perusahaan. DER dapat  diukur  dengan  perbandingan  total  uhutang dengan total ekuitas suatu perusahaan. Maka perhitungan Debt to Equity Ratio pada suatu perusahaan dapat dirumuskan sebagai berikut:

## KP = Total Hhutang
Total Ekuitas

## 3. Hasil dan Pembahasan
3.1 Uji Pooling
Tabel 2: Hasil Uji Pooling Variabel Signifikansi FO 0.966 IO 0.004
KP 0.989 D1 0.589 D2 0.261 D1_FO 0.798 D1_IO 0.231 D1_KP 0.242 D2_FO 0.740 D2_IO 0.148 D2_KP 0.140 Sumber: Output SPSS 26
Hasil uji pooling dapat dilihat melalui variabel-variabel penelitian, yaitu FO, IO, KP, D1, D2, D1FO, D1IO, D1KP, D2FO, D2IO, D2KP. Dimana nilai signifikan dari keseluruhan variabel di atas 0,05 maka dapat dikatakan data yang digunakan ini lolos uji pooling .

## 3.2 Statistik Deskriptif
Dari  tabel  3,  statistik  deskriptif  menunjukkan  bahwa  variabel  Kepemilikan  Keluarga  (FO) memiliki jumlah sampel yang digunakan (n) sebanyak 360 minimal kepemilikan sebesar 0 dan maksimal sebesar  0,370,  dengan  rata-rata  kepemilikan  sebesar  0,027  dan  standar  deviasi  sebesar  0,075.  Nilai penyimpangan data (standar deviasi) pada Kepemilikan Keluarga (FO) memiliki nilai diatas nilai rata- ratanya, maka dapat dikatakan variasi data untuk variabel Kepemilikan Keluarga (FO) memiliki nilai yang sangat berbeda antara nilai yang pertama dengan nilai selanjutnya.
Dari  tabel  3.  statistik  deskriptif  menunjukkan  bahwa  variabel  Kepemilikan  Institusional  (IO) memiliki jumlah sampel yang digunakan (n) sebanyak 360 dengan minimal kepemilikan sebesar 0,14 dan  maksimal  sebesar  1,00,  dengan  rata-rata  kepemilikan  sebesar  0,709  dan  standar  deviasi  sebesar 0,187. Nilai penyimpangan data (standar deviasi) pada Kepemilikan Institusional (IO) memiliki nilai dibawah nilai rata-ratanya, maka dapat dikatakan variasi data untuk variabel Kepemilikan Institusional (IO) memiliki nilai yang tidak berbeda atau kecil perbeadaannya antara nilai yang pertama dengan nilai selanjutnya.
Dari  tabel  3,  statistik  deskriptif  menunjukkan  bahwa  variabel  Keputusan  Pendanaan  (KP) memiliki jumlah sampel yang digunakan (n) sebanyak 360 dengan minimal nilai rasio sebesar 0,07 dan maksimal sebesar 23,92, dengan rata-rata rasio sebesar 1,314 dan standar deviasi sebesar 1,950. Nilai penyimpangan data (standar deviasi) pada Keputusan Pendanaan (KP) memiliki nilai dibawah nilai rata- ratanya, maka dapat dikatakan variasi data untuk variabel Keputusan Pendanaan (KP) memiliki nilai yang sangat berbeda antara nilai yang pertama dengan nilai selanjutnya.
Dari  tabel  3,  statistik  deskriptif  menunjukkan  bahwa  variabel Piotroski  F-Score (Piotroski) memiliki jumlah sampel yang digunakan (n) sebanyak 360 dengan minimal nilai 2 dan maksimal sebesar 9,  dengan  rata-rata  nilai  5,564  dan  standar  deviasi  sebesar  1,653.  Nilai  penyimpangan  data  (standar deviasi)  pada  Piotroski  memiliki  nilai  dibawah  nilai  rata-ratanya,  maka  dapat  dikatakan  variasi  data untuk variabel Piotroski memiliki nilai yang tidak berbeda atau kecil perbeadaannya antara nilai yang pertama dengan nilai selanjutnya.
Tabel 3 : Hasil Statistik Deskriptif Variabel N Minimum Maksimum Rata-rata Standar Deviasi FO 360 0,000 0,370 0,027 0,075 IO 360 0,140 1,000 0,709 0,187 KP 360 0,070 23,920 1,314 1,950 Piotroski 360 2,000 9,000 5,564 1,653 Sumber: Output SPSS 26
3.3 Uji Asumsi Klasik

## 3.3.1 Uji Normalitas
Model penelitian ini dapat disimpulkan berdistribusi normal apabila angka pada Monte Carlo Sig. Lower Bound > 0,05. Berdasarkan hasil pengujian angka pada Monte Carlo Sig. Lower Bound sebesar 0,250  di  mana  nilai  tersebut  lebih  tinggi  dari  0,05.  sehingga  dapat  disimpulkan  model  penelitian  ini berdistribusi normal.

## Tabel 4: Hasil Uji Autokorelasi
Residu yang tidak terstandarisasi N 360 Asymp. Sig. (2-tailed) 0,018 Monte Carlo Sig. (2-tailed) 0,261 Lower Bound. 0,250 Upper Bound. 0,272

## Sumber: Output SPSS 26

## 3.3.2 Uji Multikolinearitas
Model regresi yang digunakan oleh peneliti dapat disimpulkan tidak mengalami multikolinearitas jika nilai VIF < 10 atau nilai tolerance > 0,1. Output pengujian untuk variabel kepemilikan keluarga, kepemilikan institusional dan keputusan pendanaan didapati nilai VIF  1,083; 1,092; 1,019 hasil nilai dari  variabel-variabel  pada  tabel  7  dihasilkan  nilai  VIF  <  10  dan output nilai  variabel  yang  didapati dengan nilai toleransi secara berurutan sebesar 0,923; 0,916; 0,981; yang nilai toleransinya dari variabel- variabel > 0,1, sehingga dapat dikatakan penelitian ini bebas dari multikolinearitas.
Tabel 5: Hasil Uji Multikolinearitas Variabel Collinearity Statistics Tolerance VIF FO 0,923 1,083 IO 0,916 1,092 KP 0,981 1,019 Sumber: Output SPSS 26

## 3.3.3 Uji Heteroskedastisitas
Pada tabel 6, hasil uji Heteroskedastisitas ini didapati hasil bahwa variabel independen memiliki nilai signifikansi secara berurautan dengan nilai 0,097; 0,225 dan 0,707. Yang memiliki nilai diatas 0,05, maka model regresi yang digunakan dapat dikatakan tidak ada gejala heteroskedastisitas.

## Tabel 6: Hasil Uji Heteroskedastisitas
Variabel Koefisien tidak Terstandarisasi Signifikansi B FO -1,101 0,097 IO -0,325 0,225 KP -0,009 0,707 Sumber: Output SPSS 26

## 3.4 Uji Otokorelasi
Pada tabel 7, didapat hasil nilai Durbin-Watson ( dw ) sebesar 2,077; nilai batas luar ( dl ) sebesar 1,82150;  nilai  batas  atas  ( du )  sebesar  1,83264,  dan  4- du sebesar  2,16736.  Dari  hasil output di  atas dikatakan nilai Durbin-Watson Test berada di antara dinilai batas atas ( du ) dan 4-du (1,83264 < 2,077 < 2,16736), yang di mana hipotesis nol tidak ditolak, sehingga model regresi tidak terjadi otokorelasi.
Tabel 7: Hasil Uji Otokorelasi N k dw dl du 360 3 2,077 1,82150 1,83264 Sumber: Output SPSS 26
Tabel 8: Hasil Uji Regresi Linier Berganda Variabel Koefisien tidak Terstandarisasi Signifikansi B FO 0.650 .290 IO -1.393 .002 KP -0.138 .001 F hitung 7,863 Signifikansi F 0,000 R Square (R 2 ) 0,062 Adjusted R 2 0,054 Sumber: Output SPSS 26

## 3.5 Analisis Regresi Berganda
Analisis  regresi  linier  berganda  ( multiple  linier  regrression  method )  merupakan  model  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  dan  berfungsi  sebagai  pengukuran  kemampuan  suatu  variabel independen  mempengaruhi  variabel  dependen  dengan  mengaitkan  dari  beberapa  variabel  bebas. Keluaran  persamaan  regresi  linier  berganda  yang  diperoleh  dari  pengujian  pengaruh  variabel kepemilikan keluarga, kepemilikan institusional, dan keputusan pendanaan terhadap Piotroski F-Score pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada periode 2017 – 2019 adalah sebagai berikut:

## Piotroski = 6,715 + 0,650 FO – 1,393 IO – 0,138 KP

## 3.6 Uji Signifikansi Simultan (Uji F)
Pada tabel 8, Didapati nilai uji statistik F pada model yang pertama dengan metode analisis regresi linier berganda dengan nilai uji F sebesar 60,934 dengan nilai signifikansi uji F sebesar 0,000 < 0,05, dapat  dikatakan  bahwa  model  regresi  linier  signifikan  dan  memenuhi  standar  digunakan  untuk memprediksi Piotroski  F-Score atau  dengan  kata  lain  bahwa  variabel  kepemilikan  keluarga, kepemilikan institusional, dan keputusan pendanaan secara simultan berpengaruh signifikan terhadap Piotroski F-Score .

## 3.7 Uji Koefisien Regresi Parsial (Uji t)
Pada  tabel  8,  diketahui  variabel  kepemilikan  keluarga  (FO)  memiliki  nilai  koefisien  regresi sebesar 0,650 dengan nilai signifikansi sebesar 0,290. Hal ini menunjukkan bahwa kepemilikan keluarga berpengaruh positif dan tidak signifikan terhadap Piotroski F-Score .
Pada tabel 8, diketahui variabel kepemilikan institusional memiliki nilai koefisien regresi sebesar -1,393 dengan  nilai  signifikansi  sebesar  0,002.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  kepemilikan  institusional berpengaruh negatif dan signifikan terhadap Piotroski F-Score .
Pada  tabel  8,  diketahui  variabel  kepemilikan  institusional  memiliki  nilai  koefisien  regresi sebesar  -0,138  dengan  nilai  signifikansi  sebesar  0,001.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  keputusan pendanaan berpengaruh negatif dan signifikan terhadap Piotroski F-Score .

## 3.8 Koefisien Determinasi
Pada  Tabel  8,  angka  koefisien  determinasi  (R 2 )  sebesar  0,062.  Artinya,  sebesar  6,2%  naik turunnya Piotroski F-Score dipengaruh oleh kepemilikan keluarga, kepemilikan institusional, leverage, dan 93,8% lainnya adalah pengaruh yang disebabkan oleh variabel di luar model regresi yang digunakan.

## 3.9 Kepemilikan Keluarga
Berdasarkan hasil pengujian, diperoleh bahwa kepemilikan keluarga tidak berpengaruh signifikan terhadap Piotroski  F-Score dengan  nilai  koefisien regresi  sebesar 0,650 dan sig 0,290.  Penelitian  ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Yovita & Juniarti (2017) yang menyatakan bahwa tidak ada hubungan antara kepemilikan keluarga dengan kinerja keunagan.
Pada tabel 3, kepemilikan keluarga memiliki nilai maksimum 37% dengan rata-rata kepemilikan 0,03%.  Terdapat  kemungkinan  bahwa  kepemilikan  keluarga  sudah  tidak  menjadi  fokus  utama  pada suatu perusahaan, hal ini dibuktikan dengan rata-rata kepemilikan keluarga pada perusahaan dibidang manufaktur yang terdaftar di BEI pada periode 2017 – 2019 sebesar 0,03%. Sehingga dengan rendahnya kepemilikan  keluarga  dalam  suatu  perusahaan  membuat  investor  dari  pihak  keluarga  tidak  dapat pengaruh yang besar terhadap kinerja perusahaan pada perusahaan di bidang manufaktur sehingga hasil dari  penelitian  ini  menyatakan  bahwa  kepemilikan  keluarga  tidak  berpengaruh  terhadap  kinerja keuangan.

## 3.10 Kepemilikan Institusional
Berdasarkan hasil pengujian, diperoleh bahwa kepemilikan institusional berpengaruh negatif dan signifikan terhadap Piotroski F-Score dengan nilai koefisien regresi sebesar -1,393 dan sig 0,002. Hasil ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Agatha & Nurlaela (2020), Kusumadewi & Zulhaimi (2019), Fadillah (2017), dan Aprianingsih & Yushita (2016) yang menyatakan bahwa adanya hubungan negatif antara kepemilikan institusional dengan kinerja keuangan.
Hasil ini dapat terjadi dikarenakan investor institusional merupakan pemegang saham mayoritas, hal ini ditunjukkan dengan adanya rata-rata kepemilikan investor institusional sebesar 70,87%. Menurut Pounds  (1988)  dengan  besarnya  kepemilikan  investor  institusional,  investor  institusional  dapat melakukan kerja sama dengan pihak manajemen perusahaan, sehingga pihak institusional memberikan hak suara mereka sesuai dengan keputusan manajemen yang dikarenakan pihak investor institusional memiliki kepentingan.
Misalnya, perusahaan asuransi dapat memiliki sebagian besar saham pada suatu perusahaan dan secara  bersamaan  dapat  bertindak  sebagai  pemberi  asuransi  utama  pada  perusahaan  tersebut. Voting terhadap  manajemen  dapat  secara  signifikan  mempengaruhi  hubungan  bisnis  perusahaan  dengan manajemen yang sedang menjabat dan mungkin juga ada masalah yang lainnya. Hubungan ini dapat membelakangi  kepentingan  pemegang  saham  yang  kecil  yang  dapat  menyebabkan  masalah  agensi antara pemegang saham yang besar dengan pemegang saham yang kecil. Dengan adanya kondisi seperti ini, tidak akan membuat kinerja perusahaan semakin lebih baik. Hasil ini sesuai dengan teori conflict of interest dan strategic alignment hyphotesis yang diungkapkan oleh Pound (1988).
Menurut  McConnel  (1990)  berdasarkan strategic  alignment  hypothesis menunjukkan  bahwa investor institusional dan manajer merasa dapat saling  menguntungkan untuk melakukan kerja sama. Kerja  sama  ini  dapat  mengurangi  efek  yang  menguntungkan  bagi  perusahaan  yang  dihasilkan  dari pemantauan  oleh  investor  institusi.  Dengan  demikian,  McConnel  (1990)  berpendapat  bahwa
berdasarkan conflict of interest dan strategic alignment hypothesis terdapatnya hubungan negatif antara kepemilikan institusional dengan nilai perusahaan.

## 3.11 Keputusan Pendanaan
Berdasarkan hasil pengujian, diperoleh bahwa keputusan pendanaan memiliki pengaruh negatif dan signifikan terhadap Piotroski F-Score dengan nilai koefisien regresi sebesar -0,139 dan sig 0,001. Hasil  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Sari  (2020),  Lestari  (2020),  dan  Efendi  & Wibowo (2017) yang menyatakan bahwa adanya hubungan negatif antara keputusan pendanaan dengan kinerja keuangan.
Adanya  hubungan  antara  keputusan  pendanaan  terhadap  kinerja  perusahaan  disebabkan terdapatnya kebutuhan sumber dana penggunaan sumber keuangan perusahaan dapat berasal dari pihak dalam dan pihak luar perusahaan sebagai sumber keuangan bagi perusahaan. Menurut Myers & Majluf (1984)  teori  pecking  order  mengungkapkan  jika  suatu  perusahaan  yang  mempunyai  taraf  persentase profitability yang  tinggi  mempunyai  taraf  persentase  hutang  yang  rendah.  Tingginya  tingkat  hutang perusahaan menandakan bahwa suatu perusahaan tidak memiliki kemampuan untuk menciptakan laba yang besar dan tidak mampu memenuhi kebutuhan dananya melalui dana internal, sehingga perusahaan tersebut membutuhkan dana eksternal sebagai tambahan dana. Begitupun sebaliknya, jika tingkat hutang perusahaan rendah menandakan bahwa perusahaan tersebut tidak membutuhkan dana eksternal untuk memenuhi kebutuhan dananya. Ini disebabkan perusahaan memiliki kinerja yang baik, sehingga dana yang dihasilkan dari internal sudah cukup untuk memenuhi kebutuhan dana perusahaan.
Berdasarkan teori Pecking Order , hutang merupakan salah satu sumber pendanaan yang paling disukai perusahaan dikarenakan hutang memiliki resiko yang rendah. Namun, resiko yang rendah tetap akan  menaikkan  beban finansial,  yaitu  beban  bunga bagi  perusahaan.  Sehingga  kondisi  ini  membuat perusahaan memiliki kewajiban untuk membayar hutang dan bunga hutang yang akan menurunkan laba perusahaan dan mempengaruhi kinerja perusahaan.

## 4. Simpulan dan Saran
Jika dilihat dari keluaran penelitian ini dapat diambil dikatakan penelitian ini menunjukkan tidak terdapat  cukup  bukti  bahwakepemilikan  keluarga  tidak  berpengaruh  terhadap  kinerja  keuangan sedangkan  Terdapat  cukup  bukti  bahwa  kepemilikan  institusional  dan  keputusan  pendanaan berpengaruh negatif secara signifikan terhadap kinerja keuangan.
Jika  dilihat  dari  hasil  pembahasan  dan  kesimpulan  yang  telah  dijelaskan,  maka  masukan  dan kemungkinan bagi penelitian selanjutnya, (1) Peneliti selanjutnya dapat menggunakan variabel bebas lainnya,  seperti  kepemilikan  asing,  kepemilikan  pemerintah,  kepemlikan  manajerial,  dan  ukuran perusahaan.  Peneliti  selanjutnya  dapat  melakukan  uji  beda  terhadap  kinerja  keuangan  pada  masing- masing  sektor  industri  yang  berbeda.  Menggunakan  objek  penelitian  dengan  sektor  yang  berbeda, sehingga menghasilkan hasil penelitian yang berbeda antara pengaruh variabel bebas terhadap kinerja keuangan dengan metode Piotroski F-Score sebagai alat ukurnya. Selain itu, peneliti selanjutnya juga dapat menambahkan variabel moderasi atau variabel kontrol dalam penelitian selanjutnya. (2) Terdapat halangan dalam penelitian ini dalam menentukan kepemilikan keluarga yang berdasarkan nama dewan direksi, dewan komisaris, dan nama pemegang saham yang cenderung sama. Hal ini dapat menyebabkan perusahaan  yang  dimiliki  keluarga,  tetapi  tidak  memiliki  nama  yang  cenderung  sama  menjadi  tidak teridentifikasi. Terkait masalah ini, peneliti selanjutnya dapat menggunakan metode-metode lain agar proses menentukan suatu kepemilikan keluarga pada suatu perusahaan menjadi lebih akurat dan dapat dipercaya.

## Daftar Pustaka
Agatha, B. R., Nurlaela, S., & Samrotun, Y. C. (2020). Kepemilikan Manajerial, Institusional, Dewan Komisaris Independen, Komite Audit dan Kinerja Keuangan Perusahaan Food and Beverage. E- Jurnal Akuntansi, Vol. 30 No. 7, 1811.
Aprianingsih, A., & Yushita, A. N. (2016). Pengaruh Penerapan Good Corporate Governance, Struktur Kepemilikan,  Dan  Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Kinerja  Keuangan  Perbankan.  Jurnal  Profita, Vol. 4 No. 5, 1–16.
Cooper, D., & Schindler, P. (2013). Business Research Methods: 12th Edition. McGraw-Hill Higher Education.
Dewi, L. S., & Abundanti, N. (2019). Pengaruh Profitabilitas, Likuiditas, Kepemilikan Institusional Dan Kepemilikan Manajerial Terhadap Nilai Perusahaan. E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana, Vol. 8 No. 10, 6099.
Dewi,  M.  M.,  &  Sulasmiyati,  S.  (2016).  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan,  Ukuran  Perusahaan,  dan profitabilitas  Terhadap  Leverage  (Studi  pada  Perusahaan  LQ-45  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia Tahun 2013-2016). Jurnal Administrasi Bisnis (JAB), Vol. 55 No. 1, 27–37.
Fadillah, A. R. (2017). Analisis Pengaruh Dewan Komisaris Independen, Kepemilikan Manajerial Dan Kepemilikan  Institusional  Terhadap  Kinerja  Perusahaan  Yang  Terdaftar  Di  Lq45.  Jurnal Akuntansi, Vol. 12 No. 1, 37–52.
Fama, E. F., & Jensen, M. C. (1983). Separation Of Ownership And Control. Corporate Governance: Values, Ethics and Leadership, 163–188.
Finda Yovita dan Juniarti. (2017). Struktur Kepemilikan Keluarga dan Kinerja Perusahaan pada Sektor Aneka Industri. Business Accounting Review, Vol. 5 No. 2, 445–456.
Ghozali, I. (2016). Aplikasi analisis Multivariete dengan program IBM SPSS 23 (edisi 8). Cetakan Ke VIII. Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro, 96.
Haryono, S. A., Fitriany, F., & Fatima, E. (2017). Pengaruh Struktur Modal Dan Struktur Kepemilikan Terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Akuntansi Dan Keuangan Indonesia, Vol. 14 No. 2, 119–141.
Jensen, M. C., & Meckling, W. H. (2019). Theory Of The Firm: Managerial Behavior, Agency Costs And Ownership Structure. Corporate Governance: Values, Ethics and Leadership, 4, 77–132.
Kristianti, I. P. (2018). Analisis Pengaruh Struktur Modal. Jurnal UST JOGJA, Vol. 2 No. 1, 56–68. Kusumadewi, A., & Zulhaimi, H. (2019). Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional,
Dewan  Komisaris, Komite  Audit  dan  Kualitas  Audit Terhadap Kinerja Keuangan  Perusahaan. Forum Keuangan Dan Bisnis ( FKBI ) VII 2019 Forum Keuangan Dan Bisnis Indonesia ( FKBI ), Vol. 5, 241–256.
Latifah,  S.  W.,  &  Luhur,  M.  B.  (2017).  Peran  Komisaris  Independen  Dan  Komite  Audit  Dalam Meningkatkan Kinerja Keuangan Perusahaan Wholesale Dan Retail Trade Di Indonesia. Jurnal Akuntansi Dan Bisnis, Vol. 17, 13–18.
Leatemia, E. M., Mangantar, M., Rogi, M. H., Ekonomi, F., Manajemen, J., & Ratulangi, U. S. (2019). Pengaruh  Corporate  Governance  Terhadap  Kinerja  Keuangan  Pada  Perusahaan  Textile  Dan Garmen Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode 2013-2017. Jurnal EMBA: Jurnal Riset Ekonomi, Manajemen, Bisnis Dan Akuntansi, Vol. 7 No. 3, 4339–4348.
Lestari,  P.  (2020).  Pengaruh  Likuiditas,  Der,  Firm  Size,  Dan  Asset  Turnover  Terhadap  Kinerja Keuangan. Jurnal Neraca: Jurnal Pendidikan Dan Ilmu Ekonomi Akuntansi, Vol. 4 No. 1, 1.
Marpa, N. (2012). Perusahaan keluarga sukses atau mati. Tangerang: Penerbit Cergas Media.
Mathova, A., Perdana, H. D., & Rahmawati, I. P. (2017). Pengaruh Kepemilikan Keluarga dan Good Corporate  Governance  Terhadap  Kualitas  Laba  dan  Kinerja  Perusahaan.  SAR  (Soedirman Accounting Review) : Journal of Accounting and Business, Vol. 2 No. 1, 73.
McConnell,  J.  J.,  &  Servaes,  H.  (1990).  Additional  Evidence  On  Equity  Ownership  And  Corporate Value. Journal of Financial Economics, Vol. 27 No. 2, 595–612.
McGee, T. (2013). Perspectives on family-owned businesses: Governance and succession planning. 1– 20. Delloite Growth Enterprise Services
Myers, S. C., & Majluf, N. S. (1984). Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have. Journal of Financial Economics, Vol. 13 No. 2, 187–221.
Piotroski,  J.  D.  (2000).  Discussion  of  Value  Investing:  The  Use  of  Historical  Financial  Statement Information to Separate Winners from Losers. Journal of Accounting Research, 38, 43.
Pound,  J.  (1988).  Proxy  contests  and  the  efficiency  of  shareholder  oversight.  Journal  of  Financial Economics, Vol. 20 (C), 237–265.
PrincewaterhouseCoopers  Indonesia  (PwC).  (2014).  Survey  Bisnis  Keluarga  2014.  November  2014, November, 1–35.
Rahma,  A.  (2014).  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,  Kepemilikan  Institusional,  Dan  Ukuran Perusahaan Terhadap Keputusan Pendanaan Dan Nilai Perusahaan (Studi Kasus Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode 2009-2012). Vol. 23 No. 2, 45–69. Sari,  R.  (2020).  Pengaruh Kepemilikan  Asing  Dan  Leverage  Terhadap Kinerja Keuangan.  Balance : Jurnal Akuntansi Dan Bisnis, Vol. 5 No. 1, 64.
Susanti,  L.  D.,  &  Juniarti.  (2017).  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  Keluarga  Terhadap  Kinerja Perusahaan  Perusahaan  Property  dan  Real  Estate.  Business  Accounting  Review,  Vol.  5  No.  2, 709–720.
Susanto, A. B., Susanto, P., Wijanarko, H., & Mertosono, S. (2007). The Jakarta consulting group on family business. Jakarta: The Jakarta Consulting Group.
Wianta Efendi, A. F., & Adi Wibowo, S. S. (2017). Pengaruh Debt To Equity Ratio (Der) Dan Debt To Asset Ratio (Dar) Terhadap Kinerja Perusahaan Di Sektor Keuangan Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia. Journal of Applied Managerial Accounting, Vol. 1 No. 2, 157–163.
Wild.Subramanyam.  (2010).  Analisis  Laporan  Keuangan,  Financial  Statement  Analysis.  Analisis Laporan Keuangan, Financial Statement Analysis, Edisi Ke Sepuluh: Salemba Empat, Jakarta, Vol. 4 No. 2, 265–276.
Yudha, D. P., & Singapurwoko, A. (2017). The Effect Of Family And Internal Control On Family Firm Performance: Evidence From Indonesia Stock Exchange (IDX). Journal of Business and Retail Management Research, Vol. 11 No. 4, 68–75.