## MEMPREDIKSI RETURN SAHAM: KEAKURATAN 2 (DUA) MODEL FAMA FRENCH DAN CAPM

## Yunan Surono
Dosen Fakultas Ekonomi Universitas Batanghari

## ABSTRACT
In  the  world  of  investment,  there  is  a  lot  of  model  being  used  to  calculate  a return which will be compared with the available risk. The model that being compared in this investigation is the capital asset pricing model and the Fama French three factor model. The Capital Asset Pricing model is one of the model that calculate return using the market risk factor only, while the fama French three factor model uses the factor of market risk, size and book to market equity.
The investigation uses 12 data of stock market companies that have been chosen from 45 companies’ data. This data have met the requirement in the investigation. The period of the data is taken from 2005 until 2015. Every data will be processed based on several  portfolios  and  the  result  will  be  entered  to  both  of  the  model  to  calculate  the return estimation. Each of this return estimation will be compared to know the accuracy to calculate the return. With this comparison then investor able to evaluate which model to be used in the situation and condition at the present.
Keyword: Fama-French Three Factor Model, Capital Asset Pricing Model, Investment

## I. PENDAHULUAN
Dalam melakukan investasi
investor  akan  mempertimbangkan  dua hal,  yaitu  hasil  yang  diharapkan ( expected  return )  dan  risiko  investasi. Investor akan mempertimbangkan trade off antara return yang mungkin diperoleh  dengan  risiko  yang  dihadapi dalam investasi.
Investor selalu berupaya  untuk  memperoleh  informasi dan  melakukan  berbagai  analisis  untuk mengurangi ketidakpastian dalam investasinya  atau  untuk  mengurangi risiko  yang  ada.  Hasil  dari  investasi akan  sulit  ditentukan  sesuai  dengan pengembalian  yang  diharapkan.  Oleh karena  itu  perlu  diperkirakan  sampai berapa besar fluktuasi harga pasar yang berpola random tersebut  berpengaruh terhadap perubahan harga saham secara individual. Berbagai model untuk menjelaskan hubungan antara risiko dan tingkat  keuntungan,  salah  satu  yang
paling  banyak  mendapat  perhatian  dan digunakan  oleh  praktisi  adalah Capital Asset  Pricing  Model (CAPM)  yang dapat  digunakan  untuk  mengestimasi return suatu  sekuritas. Capital  Asset Pricing  Model diperkenalkan  Sharpe (1964)  dan  Lintner  (1965)  yang dipergunakan  untuk  menentukan return suatu aset pada kondisi equilibrium . Lintner  (1965)  dalam  Husnan (2003),  sejak  pertama  diperkenalkan melakukan  pengujian  terhadap  CAPM dan  memberikan  hasil  yang  tidak mendukung CAPM. Ketidaksesuaian ini menurut  Miller  dan  Scholes  (1972) dalam  Effendi  dan  Muafi  (2001) dikarenakan adanya penggunaan market model yaitu  hasil  pada risk  free berfluktuasi  dan  berkorelasi  dengan return  market ,  sehingga  terjadi  bias dalam penafsiran.
Hal lain yang mendukung model CAPM  kurang  baik  dalam  menjelaskan
return ,  yaitu  pada  model  CAPM  ini Beta  merupakan  satu-satunya  faktor yang  menerangkan return sekuritas berisiko.  Pada  CAPM,  Beta  merupakan pengukur risiko sistematis dari sekuritas terhadap  risiko  pasar,  permasalahannya adalah  dalam  mengestimasi  Beta  pada pasar  modal  yang  kecil,  Beta  yang diestimasi  kemungkinan  menjadi  bias, karena terjadi infrequent trading dimana beberapa sekuritas tidak mengalami perdagangan untuk beberapa waktu  (Dimson,  1979  dalam  Husnan, 2003). Fama dan French mengembangkan  CAPM  dalam three factor  model untuk  mengakumulasi bukti-bukti  empiris  bahwa Capital Assets  Pricing  Model kurang  baik digunakan dalam menganalisis hubungan  antara  risiko  dan  tingkat pengembalian. Fama and French Three Factors  Model menambahkan  dua faktor risiko, yaitu size dan value ( Book Equity to Market Equity = BE/ME). Size dan Value memiliki hubungan
signifikan  dengan return .  Fama  dan french  menegaskan  bahwa  model  ini mempunyai  kemampuan  yang  lebih baik daripada modal CAPM.
Dalam  penelitiannya,  Fama  dan French  (1992)  menunjukkan  bahwa
Beta  yang  dipergunakan Capital  Asset Pricing Model tidak memiliki explanatory  power yang  signifikan dalam  menjelaskan  perubahan return . Hal ini terbukti ketika Fama dan French menguji  Beta  pada Capital  Asset Pricing  Model tersebut  baik  secara terpisah  maupun  secara  bersamaan dengan  variabel-variabel  lainnya.  Dari hasil  penelitiannya  tersebut  Fama  dan French  menemukan  bahwa  faktor size dan  faktor book  to  market  ratio secara statistik signifikan berpengaruh menjelaskan return .
Fama  and  French  Three  Factor Model menyimpulkan  bahwa  pada
kurva Security  Market  Line (SML) harus  mempunyai  tiga  faktor.  Faktor yang  pertama  adalah  CAPM  Beta saham,  yaitu  faktor  yang  mengukur risiko  pasar  ( market  risk )  dari  suatu saham.  Faktor  yang  kedua  adalah ukuran  dari  perusahaan  ( firm  size ),  hal ini diukur dengan nilai pasar dari equity . Ukuran dari suatu perusahaan diperhitungkan, karena perusahaan yang lebih  kecil  akan  memiliki  risiko  saham yang  lebih  tinggi  daripada  perusahaan yang lebih besar, maka dari itu investor akan  mengharapkan return yang  lebih besar  pada  perusahaan  yang  ukurannya lebih  kecil.  Faktor  yang  ketiga  adalah nilai  buku equity dibandingkan  dengan nilai  pasar  dari equity atau  dinamakan book  to  market  ratio (B/M).  Jika  nilai pasar lebih tinggi dari nilai buku, maka investor  akan  optimis  terhadap  prospek masa depan saham tersebut. Sebaliknya, jika  nilai  pasar  lebih  rendah  dari  nilai buku,  maka  investor  menjadi  pesimis terhadap  masa  depan  saham  tersebut. Oleh  karena  itu,  saham  dengan  rasio book  to  market yang  tinggi  memiliki risiko yang relatif tinggi daripada saham dengan rasio book to market yang lebih rendah, sehingga investor akan mengharapkan return yang  lebih  tinggi terhadap  saham  yang  memiliki  rasio book to market yang tinggi.
Penelitian  Gaunt  (2000)  dalam Eko  (2003),  yaitu  dengan  melihat  nilai adjusted R 2 .  Pada  model  CAPM  nilai adjusted R 2 adalah  24,25%  dan  pada Fama  and  French  Three  Factor  Model nilai adjusted R 2 adalah  20,25%.  Hasil penelitian  tersebut  dapat  diindikasikan bahwa  CAPM  lebih  baik  dalam menjelaskan return portofolio,  jika dibandingkan dengan Fama and French Three  Factor  Model .  Hasil  penelitian tersebut  tidak  mendukung  penelitian Guidi  and  Davies  (2000)  yang  menguji hasil  penelitian  Fama  –  French  di Inggris  pada  tahun  1969  –  1993  di
London  Stock  Exchange.  Hasilnya menunjukkan  bahwa Fama  and  French Three  Factor  Model yang  terdiri  dari faktor market , size dan value lebih baik dalam  menjelaskan  variasi  dari return dibandingkan dengan model CAPM.
Irawan  dan  Murtini  (2008) menjelaskan  berdasarkan  uji  hipotesis dan uji empiris bahwa CAPM lebih baik dari Fama  and  French  Three  Factor Model dalam menjelaskan return portofolio  di  pasar  modal  Indonesia. Penyebabnya,  investor  di  Indonesia dalam  berinvestasi  lebih  melihat return dan risk dari  sudut  harga  saham  dan bukan  dari  sudut size dan value . Sedangkan investor yang berinvestasi di luar  negeri  seperti  di  London  Stock Exchange  dan  New  York  Stock Exchange menggunakan size , value dan harga  saham  perusahaan  sebagai  dasar dalam memprediksi risk dan return .

## Tinjauan Pustaka
Capital Asset Pricing Model (CAPM) Pasar  dikatakan  efisien  apabila harga yang terbentuk di pasar merupakan cerminan dari semua informasi  yang  relevan.  Pada  pasar efisien  dikatakan  bahwa  investor  dapat bereaksi terhadap setiap informasi yang didapat dengan cepat.
Dengan menggunakan  hipotesis  pasar  yang efisien, maka berkembanglah teori-teori investasi  untuk  melakukan  analisis investasi  seperti Capital  Asset  Pricing Model (CAPM), Arbitrage  Pricing Theory (APT), dan Fama French Three Factor  Model . Capital  Asset  Pricing Model diperkenalkan Sharpe and  Linter (1965) yang dipergunakan untuk menentukan return suatu  asset  pada kondisi equilibrium .  Dalam  CAPM, Beta merupakan pengukur risiko
sistematis  dari  sekuritas  terhadap  risiko pasar.
Pada model CAPM ini didasarkan pada ide bahwa tidak semua risiko  dapat  mempengaruhi  suatu  asset, hanya risiko sistematis atau market risk yang diperhitungkan dalam mempengaruhi  suatu  asset.  Menurut Lam  (2005)  persamaan  matematika
CAPM adalah sebagai berikut: E(Rp) = Rf + β[(Rm) – Rf]
Dimana:  Rp  = Return Portofolio;  Rf  = Return  risk  free  asset ;  Rm  = Return market ; dan β = Beta (kepekaan saham i
terhadap premium) Persamaan  tersebut  mengatakan bahwa tingkat keuntungan yang diharapkan  dari  suatu  portofolio  (Rp) sama  dengan  tingkat  risiko  (Rf) ditambah  premi  risiko  [β(Rm  –  Rf)]. Semakin besar risiko portofolio, semakin tinggi  pula  tingkat  keuntungan yang diharapkan.

## Fama and French Three Factor Model
Dalam Fama  and  French  Three Factor  Model ditambahkan  dua  faktor selain market  risk yaitu  faktor size dan faktor book to market dalam mengestimasi return saham.  Faktor- faktor  seperti size dan book  to  market tersebut termotivasi berdasarkan pengamatan  Fama  dan  French  terhadap historical  average  return pada  saham perusahaan  kecil  dan  pada  saham dengan rasio  book  to  market  equity yang  lebih  tinggi  bila  dibandingkan dengan yang diprediksikan oleh Capital Asset Pricing Model . Penelitian tersebut yang  akhirnya  menimbulkan  perkiraan bahwa size dan/atau book  to  market ratio mungkin  merupakan  faktor  yang tidak  terdeteksi  oleh Capital  Asset Pricing  Model (Bodie,  Kane,  and Marcus, 2005).
Fama  dan  French  (2000)  dalam penelitian lanjutannya  menghasilkan  R 2 statistik  untuk Fama  and  French  Three Factor  Model sebesar  0,91.  Borchet  et
al  (2003)  dalam  penelitiannya  juga menemukan  hasil  yang  hampir  serupa yaitu Fama  and  French  Three  Factor Model memiliki  R 2 0,92.  Hal  ini menunjukkan  bahwa Fama  and  French Three  Factor  Model lebih  baik  dalam menjelaskan return . Beberapa penelitian lanjutan  yang  serupa  juga  dilakukan Connor  (2001) dan Lam  (2005) menunjukkan  bahwa  faktor  selain market  risk yaitu  faktor book  to  market ratio dan  faktor size secara  signifikan berpengaruh  positif.  Dengan  demikian, dapat dikatakan bahwa kekuatan faktor- faktor  yang  dipergunakan Fama  and French  Three  Factor  Model lebih  baik bila dibandingkan dengan Capital Asset Pricing Model .
Menurut  Lam (2005) persamaan matematika Fama  and  French  Three Factor Model sebagai berikut: E(Ri) = Rf + β[E(Rm) – Rf) + (SMB) + (HML) Dimana: E(Ri) = Expected return ; Rf = Return  risk  free  asset ;  E(Rm)  = Expected return market ; β = Beta; SMB = return portofolio yang dibuat berdasarkan size perusahaan  kecil dikurangi size perusahaan  besar;  dan HML  = return dari  portofolio  yang dibuat  berdasarkan book  to  market equity yang  tinggi  dikurangi  dengan book to market equity yang rendah.

## Size
Market  capitalization biasanya digunakan  untuk  menuntun  strategi investasi  pada  suatu  negara.  Setiap negara  memiliki  ukuran-ukuran size yang berbeda-beda. Borchet et al (2003) menyatakan bahwa faktor size atau yang disebut  SMB  – Small  Minus  Big didesain  untuk  mencoba  mengestimasi tambahan return para  investor  yang memiliki  historis  berinvestasi  pada perusahaan  yang  memiliki market capitalization yang kecil. Dalam
prakteknya  Beta size dihitung  dengan
cara  rata-rata return enam  portofolio yaitu  30%  saham  berkapitalisasi  kecil dikurangi  dengan  rata-rata return dari 30%  saham  yang  berkapitalisasi  besar pada satu periode.
Menurut  Fama  and  French (1992)  persamaan  SMB  adalah  sebagai berikut:
SMB  =  {(S/L  +  S/M  +  S/H)  –  (B/L  + B/M + B/H)}/3 Keterangan: SMB  = return dari portofolio  yang  dibuat  berdasarkan size perusahaan yang kecil dikurangi dengan size perusahaan  yang  besar;  S/L  = portofolio  perusahaan  dengan market capitalization kecil  (S)  dan  memiliki low  book  to  market (L);  S/M  = portofolio  perusahaan  dengan market capitalization kecil  (S)  dan  memiliki medium  book  to  market (M);  S/H  = portofolio  perusahaan  dengan market capitalization kecil  (S)  dan  memiliki high  book  to  market (H);  B/L  = portofolio  perusahaan  dengan market capitalization besar  (B)  dan  memiliki low  book  to  market (L);  B/M  = portofolio  perusahaan  dengan market capitalization besar  (B)  dan  memiliki medium book to market (M); dan B/H = portofolio  perusahaan  dengan market capitalization besar  (B)  dan  memiliki high book to market (H).
Hasil  perhitungan  SMB  yang positif  menunjukkan  bahwa  pada  saat itu  saham  berkapitalisasi  kecil  lebih baik  daripada  saham  berkapitalisasi besar. Sebaliknya, apabila hasil perhitungan SMB negatif maka dikatakan  bahwa  pada  saat  itu  saham berkapitalisasi besar lebih baik dibandingkan saham berkapitalisasi Book to Market Equity Hasil penelitian Fama dan
French  (1992)  menyatakan  bahwa perusahaan  yang  berkapitalisasi  kecil cenderung  memiliki book  to  market equity yang besar, sehingga mempunyai
earnings yang rendah. Sementara perusahaan  yang  mempunyai book  to market  equity yang  rendah  mempunyai earnings yang tinggi.
Apabila book  value memiliki nilai yang rendah yaitu kurang dari satu dengan market  value , maka  perusahaan tersebut memiliki book-to market equity yang  rendah  dan  dikatakan  bahwa saham  perusahaan  tersebut overvalued , dan sebaliknya apabila saham perusahaan tersebut mengalami undervalued , maka perusahaan dikatakan  memiliki book  to  market equity yang tinggi. High Minus Low (HML) dihitung  dengan  cara  rata-rata return dua  portofolio  yaitu  50%  saham  yang memiliki  rasio book  to  market tinggi dikurangi  dengan  rata-rata return 50% saham  yang  memiliki  rasio book  to market rendah.  Pesamaan High  Minus Low adalah sebagai berikut:
HML = {(S/H + B/H) – (S/L + B/L)}/2
Dimana:  HML  = return dari  portofolio yang dibuat berdasarkan book to market equity yang  tinggi  dikurangi  dengan book to market equity yang rendah; S/L
=  portofolio  perusahaan  dengan market capitalization kecil  (S)  dan  memiliki low  book  to  market  equity (L);  S/H  = portofolio  perusahaan  dengan market capitalization kecil  (S)  dan  memiliki high  book  to  market  equity (H);  B/L  = portofolio  perusahaan  dengan market capitalization besar  (B)  dan  memiliki low book to market equity (L); dan B/H
=  portofolio  perusahaan  dengan market capitalization besar  (B)  dan  memiliki high  book  to  market  equity (H).  HML yang  positif  mengindikasikan  bahwa value  stock lebih  baik  dibandingkan dengan growth  stock dan  jika  HML negatif, maka growth stock lebih baik.

## II. METODE PENELITIAN
Untuk  penelitian  ini  bersumber pada  data  sekunder  yang  dikeluarkan oleh  Bursa  Efek  Indonesia,  Bank Indonesia  dan  sumber  data  lain  yang terkait.  Populasi  penelitian  adalah seluruh  saham-saham  perusahaan  yang masuk  ke  dalam  saham  LQ45  pada periode 2005 – 2015. Sampel penelitian mengikuti kriteria-kriteria yang digunakan pada beberapa penelitian atas Model  Tiga  Faktor  sebelumnya  seperti yang dilakukan Fama and French (1996, 1997);  Connor  dan  Sehgal  (2001), yaitu:  (1)  Saham-saham  yang  tidak mengalami  delisting  selama  periode pengamatan,
(2) Saham-saham perusahaan yang tidak baru
melaksanakan  IPO  selama  periode pengamatan;  dan  (3)  Perusahaan  tidak memiliki negatif book equity .
Analisis  data  yang  dilakukan adalah  persamaan  regresi  dari  standar CAPM. Dialakukan dengan cara
melakukan  regresi  setiap  portofolio yang  dijadikan  sampel,  dengan  model sebagai berikut:
E(Rp) = Rf + β[(Rm) – Rf] Keterangan:  E(Rp)  = return portofolio pada  industri;  Rf  = risk  free ;  β = Beta (kepekaan  saham  i  terhadap  pemium); Rm = return market Persamaan  regresi Fama  and French  Three  Factor  Model ,  dilakukan dengan  cara  melakukan  regresi  setiap portofolio  yang  dijadikan  sampel, dengan model:
E(Ri)  =  Rf  +  β[(Rm)  –  Rf]  +  SMB  + HML

## Hipotesis
Hipotesis yang digunakan adalah apabila Standar  Error  of  Estimate
dengan menggunakan Fama and French  Three  Factor  Model lebih  kecil dari Capital Asset Pricing Model , maka Fama  and  French  Three  Factor  Model
diduga  mampu  menjelaskan  estimasi return lebih  baik  dari Capital  Asset
Pricing Model.

## III. HASIL DAN PEMBAHASAN
Penelitian ini menggunakan data dari  perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa Efek  Indonesia,  khususnya  yang  selalu masuk dalam indeks LQ45 pada periode 2005 – 2015. Jumlah emiten yang selalu masuk dalam LQ45 dalam kurun waktu tersebut  sebanyak  12  emiten,  seperti yang tersaji pada Tabel 1. Tabel 1 Kode dan Nama Saham Perusahaan Selalu Masuk Kelompok LQ45 Periode 2005 – 2015 No Kode dan Nama Perusahaan 1 AALI Astra Agro Lestari Tbk
2 ASII Astra International Tbk
3 BBCA Bank Central Asia Tbk
4 BBRI Bank Rakyat Indonesia (Persero) Tbk
5 BMRI Bank Mandiri (Persero) Tbk
6 INCO Vale Indonesia Tbk
7 INDF Indofood Sukses Makmur Tbk
8 LSIP PP London Sumatera Tbk
9 PGAS Perusahaan Gas Negara (Persero) Tbk
10 PTBA Tambang Batubara Bukit Asam Tbk
11 TLKM Telekomunikasi Indonesia Tbk
12 UNTR United Tractors Tbk
Sumber: Laporan BEI Periode 2005 – 2015, diolah Jumlah perusahaan dalam penelitian  ini,  dibuat  6  portofolio berdasarkan hasil urutan market
capitalization dan  nilai book  to  market equity menjadi 6 portofolio, yaitu:
Tabel 2 Enam Portofolio
S/L portofolio  perusahaan  dengan market  capitalization kecil  (S)  dan  memiliki low book to market (L)
S/M portofolio  perusahaan  dengan market  capitalization kecil  (S)  dan  memiliki medium book to market (M)
S/H portofolio  perusahaan  dengan market  capitalization kecil  (S)  dan  memiliki high book to market (H)
B/L portofolio  perusahaan  dengan market  capitalization besar  (B)  dan  memiliki low book-to-market (L)
B/M portofolio  perusahaan  dengan market  capitalization besar  (B)  dan  memiliki medium book to market (M)
B/H portofolio  perusahaan  dengan market  capitalization besar  (B)  dan  memiliki high book to market (H)
Statistik deskriptif return dari portofolio untuk periode 2005 – 2015 dapat dilihat pada Tabel 3 di bawah ini.
Tabel 3
Statistik Deskriptif Return Portofolio S/L, S/M, S/H, B/L, B/M dan B/H periode 2005 – 2015 Keterangan SL SM SH BL BM BH Mean 0.0426 0.0121 0.0082 0.0480 0.0251 0.0116 Maximum 0.1201 0.1265 0.0983 0.1227 0.1114 0.0805 Minimum -0.0217 -0.0691 -0.0704 -0.0968 -0.0756 -0.0694 Standar Deviasi 0.0463 0.0490 0.0372 0.0497 0.0522 0.0496 Sumber: data olahan Tabel  3  menjelaskan  bahwa
return dan  risiko  portofolio  B/L  lebih besar  dari  portofolio  S/L, return dan risiko  portofolio  B/M  lebih  besar  dari portofolio  S/M,  dan return dan  risiko portofolio B/H lebih besar dari portofolio  S/H  untuk  selama  periode 2005 –  2015.  Kondisi  tersebut menjelaskan bahwa perusahaan-
perusahaan  dengan  kapitalisasi  kecil memiliki return yang  lebih  rendah  jika dibandingkan dengan perusahaan-
perusahaan  yang  berkapitalisasi  besar.
Selain  itu,  risiko  dari  perusahaan- perusahaan  yang  berkapitalisasi  kecil juga  lebih  rendah  jika  dibandingkan dengan  perusahaan-perusahaan  yang berkapitalisasi  besar.  Minat  investor ditujukan  kepada  saham-saham  yang mempunyai  kapitalisasi  pasar  yang besar,  sehingga  saham-saham  tersebut aktif  diperdagangkan  di  bursa,  dan menjadikan volume perdagangan menjadi  tinggi  yang  berakibat  pada meningkatnya volatilitas return .

## Tabel 4
Statistik Deskriptif Variabel Return Pasar (Rm), Risk Free (Rf), SMB dan HML Periode 2005 – 2015 Keterangan Rm Rf SMB HML Mean 0.0124 0.0508 0.0018 -0.0009 Maximum 0.2072 4.6960 0.0230 0.0007 Minimum -0.2729 -2.8719 -0.0212 -0.0028 Standar Deviasi 0.0281 2.1238 0.0144 0.0011 Sumber: Data Olahan Tabel  4  menjelaskan  bahwa pada  periode  2005  –  2015,  rata-rata return  market (Rm)  dan  SMB  lebih rendah  jika  dibandingkan  dengan  Rf. Kondisi  ini  disebabkan  kebijakan  Bank Indonesia  selama  periode  pengamatan
cenderung  menaikkan  suku  bunga
Sertifikat Bank Indonesia. Akibat kebijakan tersebut banyak modal masyarakat tersedot ke sektor perbankan,  sehingga  aktivitas  di  Bursa Efek Indonesia menjadi berkurang. Tabel 5 Rata-rata Return Portofolio Periode 2005 – 2015 Periode SL SM SH BL BM BH 2005 0.0451 0.0419 0.0181 0.0709 0.0115 -0.0080 2006 0.0851 0.0565 0.0397 0.0483 0.0440 0.0472 2007 0.0982 0.0478 0.0389 0.0307 0.0300 0.0205 2008 n.a -0.0415 -0.0608 -0.0471 -0.0312 -0.0678 2009 0.0803 0.1218 0.0705 0.0676 0.0583 0.0805
2010 0.0212 0.0389 0.0263 0.0124 0.0214 0.0318 2011 -0.0210 -0.0410 -0.0120 0.0212 0.0099 -0.0095 2012 -0.0070 -0.0001 0.0110 0.0226 -0.0084 n.a 2013 0.0382 0.0034 -0.0054 0.0050 -0.0088 n.a 2014 n.a -0.0020 0.0098 0.0261 0.0251 0.0417 2015 n.a -0.0339 -0.0369 0.0049 -0.0075 n.a Rerata 0.0309 0.0174 0.0090 0.0239 0.0131 0.0124 Sumber: Data Olahan Tabel 6 Rata-rata Return SMB dan HML Periode 2005 – 2015
Sumber: Data olahan Tabel 7 Beta Portofolio S/L, S/M, S/H, B/L, B/M dan B/H Tahun SL SM SH BL BM BH 2005 0.9929 1.0014 1.0039 0.9909 0.9999 0.9976 2006 1.0017 0.9959 0.9988 0.9844 0.9890 1.0117 2007 0.9722 0.8066 1.0180 0.9262 1.0071 0.9979 2008 n.a 0.9983 0.9811 0.9976 1.0161 0.9983 2009 1.0045 1.0172 1.0111 1.0064 1.0053 1.0070 2010 0.7904 0.7357 0.9386 0.2961 1.1511 1.6948 2011 1.0085 1.0325 0.9917 0.9931 1.0004 0.9995 2012 1.0130 1.0258 1.0065 1.0037 0.9970 n.a 2013 0.9862 0.9891 0.9986 0.9950 1.0089 n.a 2014 n.a 0.9965 1.0069 1.0057 0.9938 1.0040 2015 n.a 1.0071 0.9969 1.0040 1.0124 n.a
Sumber: Data diolah
Tabel  7  memperlihatkan  bahwa tidak  terdapatnya  Beta  portofolio  SL pada tahun 2008, 2014 dan tahun 2015, hal  ini  dikarenakan  tidak  terdapatnya portofolio  saham  yang  memiliki  nilai kapitalisasi kecil ( Small ) dan nilai Book
to  Equity rendah  ( Low ).  Hal  ini  juga terjadi  pada  Beta  portofolio  BH  pada tahun  2012,  2013  dan  tahun  2015  yang dikarenakan tidak terdapatnya portofolio  saham  yang  memiliki  nilai Periode SMB HML 2005 0.0102 -0.0530 2006 0.0139 -0.0233 2007 0.0346 -0.0347 2008 0.0146 -0.0407 2009 0.0220 0.0015 2010 0.0070 0.0122 2011 -0.0318 -0.0108 2012 -0.0034 -0.0023 2013 0.0106 -0.0203 2014 -0.0283 0.0127 2015 -0.0252 -0.0209 Rata-rata 0.0022 -0.0163
kapitalisasi  besar  ( Big )  dan  nilai Book to Equity tinggi ( High ).
Secara  keseluruhan  seharusnya pasar memiliki angka Beta sama dengan 1  (satu),  sehingga  jika  suatu  saham memiliki  Beta  sama  dengan  satu,  maka saham  tersebut  akan  bergerak  sesuai dengan  pergerakkan  pasar.  Saham- saham yang memiliki Beta sama dengan satu  disebut  sebagai  saham-saham netral.  Jika  suatu  saham  memiliki  Beta lebih  besar  dari  satu,  maka  harga sahamnya  akan  lebih  tinggi  dari  pasar pada  saat  pasar  bergerak  naik  dan akan turun  lebih  tinggi  pula  dari  pasar  jika pasar  bergerak  turun.  Saham-saham
yang memiliki Beta lebih besar dari satu disebut  sebagai  saham  yang  agresif. Saham  dengan  Beta  lebih  kecil  dari satu,  maka  harga  sahamnya  akan  naik lebih  rendah  dari  pasar  pada  saat  pasar bergerak  naik  dan  akan  turun  lebih rendah  dari  pasar,  jika  pasar  bergerak turun.  Saham-saham  jenis  ini  disebut dengan saham-saham defensif.
Tabel  8  dan  Tabel  9  yang menjelaskan  hasil  perhitungan expected return untuk  setiap  portofolio  dengan menggunakan CAPM dan Fama French
Three  Factor berdasarkan  persamaan matematika
.
Tabel 8 Estimasi Return Saham 6 Portofolio dengan CAPM Periode CAPM SL SM SH BL BM BH 2005 0.0488 0.0090 -0.0027 0.0582 0.0161 0.0268 2006 0.0430 0.0301 0.0365 0.0044 0.0147 0.0653 2007 -0.0106 -0.2856 0.0655 -0.0870 0.0474 0.0321 2008 1.2335 -0.0475 -0.0254 -0.0466 -0.0704 -0.0475 2009 0.0643 0.1014 0.0835 0.0698 0.0666 0.0716 2010 0.0193 0.0180 0.0229 0.0072 0.0281 0.0414 2011 0.0079 0.0230 -0.0027 -0.0019 0.0028 0.0022 2012 0.0136 0.0182 0.0113 0.0103 0.0079 -0.3472 2013 0.0290 0.0224 0.0007 0.0089 -0.0228 2.2828 2014 0.2778 0.0208 0.0181 0.0184 0.0215 0.0189 2015 -0.2688 -0.0071 -0.0097 -0.0079 -0.0057 -0.2688 Sumber: Data Olahan Tabel 9 Estimasi Return Saham 6 Portofolio dengan Fama and French Three Factor (dalam persentase) Periode FF3F SL SM SH BL BM BH 2005 0.0061 -0.0337 -0.0454 0.0155 -0.0267 -0.0159 2006 0.0337 0.0207 0.0272 -0.0049 0.0054 0.0559 2007 -0.0107 -0.2858 0.0654 -0.0871 0.0472 0.0320 2008 1.2074 -0.0737 -0.0516 -0.0728 -0.0965 -0.0737 2009 0.0878 0.1249 0.1071 0.0934 0.0902 0.0951 2010 0.0385 0.0372 0.0421 0.0264 0.0473 0.0606 2011 -0.0348 -0.0196 -0.0454 -0.0445 -0.0399 -0.0405 2012 0.0079 0.0124 0.0055 0.0045 0.0022 -0.3530 2013 0.0194 0.0127 -0.0090 -0.0007 -0.0325 2.2731
2014 0.2621 0.0051 0.0025 0.0028 0.0058 0.0032 2015 -0.3150 -0.0532 -0.0559 -0.0540 -0.0518 -0.3150
Sumber: Data Olahan
Tabel  tersebut  memperlihatkan bahwa  untuk  6  (enam)  portofolio  hasil estimasi return dengan  menggunakan Capital Asset Pricing Model lebih besar (0,0541)  dari  hasil  estimasi return
Fama  and  French  Three  Factor  Model (0,0400)  selama  periode  2005  –  2015. Selanjutnya dilakukan proses
perbandingan  keakuratan  model,  yaitu dengan  cara  membandingkan expected return dengan actual  return dengan menghitung  selisih  antara actual  return dengan expected return sehingga didapatkan abnormal  return ,  yang kemudian  dihitung  standar  deviasi-nya
.

## Pengujian Hipotesis
Regresi  dari return rata-rata  6 (enam)  portofolio, risk  free  rate ,  dan market  return pada Capital  Asset Pricing  Model (CAPM),  dan  pada Fama  and  French  Three  Factor  Model juga dilakukan regresi return rata-rata 6 (enam)  portofolio, risk free  rate , return SMB, return HML  dan market  return untuk  melihat Adjusted  R  Square dan
Standar Erroe Estimate . Tingkat signifikansi  yang  digunakan  dalam penelitian ini adalah 0,01 (α = 1%) dan hipotesis yang digunakan adalah:
1) Jika adjusted  R  square dengan menggunakan Fama  and  French Three Factor Model lebih besar dari Capital  Asset  Pricing  Model ,  maka perhitungan  estimasi return dengan menggunakan Fama  and  French Three  Factor  Model lebih  mampu menjelaskan estimasi return dibandingkan  dengan  menggunakan Capital Asset Pricing Model .
2) Jika Standar  Error  of  Estimate dengan  menggunakan Fama  and French  Three  Factor  Model lebih kecil  dari Capital  Asset  Pricing
Model ,  maka Fama  and  French Three  Factor  Model diduga  lebih mampu menjelaskan estimasi return saham  lebih  baik  dari Capital  Asset
Pricing Model .
3) Jika  nilai sig  regression  anova dan coefficients variabel  RF,  RLQ45- RF,  RSMB  dan  RHML  lebih  kecil dari  0.01,  maka  dikatakan  model regresi sesuai dan pengaruh variabel RLQ45-RF,  RSMB,  dan  RHML dinyatakan signifikan dalam memprediksi return portofolio saham.
Tabel  10  membuktikan  bahwa hasil regresi 6 (enam) portofolio dengan menggunakan Capital  Asset  Pricing Model (CAPM)  dan Fama  and  French Three  Factor  Model (FF3FM),  dimana hasil  angka adjusted  R  Square Fama and  French  Three  Factor  Model (72,14%)  lebih  besar  jika  dibandingkan dengan Adjusted R Square Capital Asset Pricing  Model (67,76%),  dan Standard Error of the Estimate Fama and French Three Factor Model (1,98%) lebih kecil jika dibandingkan dengan Capital Asset
Pricing Model (2,13%). Hal ini mengindikasikan  bahwa  perhitungan estimasi return secara  simultan Fama and  French  Three  Factor  Model lebih mampu  menjelaskan  estimasi return lebih  baik  dari Capital  Asset  Pricing Model .  Namun  secara  parsial  variabel HML tidak dapat menjelaskan perubahan  estimasi return portofolio pada  taraf  keyakinan  99%  (α  =  0,01) pada portofolio saham SL, SM, SH, BL, BM dan BH.
Tabel 10
Hasil Regresi 6 Portofolio dengan CAPM dan Fama French
CAPM SL SM SH BL BM BH Adj. R Square 0.3402  0.6454  0.9262  0.7874  0.8734  0.8407 R Square 0.4721  0.7163  0.9410  0.8299  0.8987  0.8726 Standard Error of the Estimate 0.0337  0.0297  0.0100  0.0151  0.0093  0.0154 Sig. Regression Anova 0.0776  0.0065  0.0000  0.0008  0.0001  0.0003 Coefficients Sig Risk Free 0.0493  0.0036  0.0000  0.0003  0.0002  0.0004 Coefficients Sig RL45-RF 0.0482  0.0035  0.0000  0.0003  0.0002  0.0004 Adj. R Square 0.6776 R Square 0.6875 Standard Error of the Estimate 0.0213 Sig. Regression Anova 0.0000 Coefficients Sig Risk Free 0.0000 Coefficients Sig RL45-RF 0.0000 FF3FM SL SM SH BL BM BH Adj. R Square 0.9124  0.8339  0.9674  0.8455  0.8364  0.8687 R Square 0.9474  0.9003  0.9804  0.9073  0.9019  0.9212 Standard Error of the Estimate 0.0123  0.0203  0.0067  0.0128  0.0106  0.0140 Sig. Regression Anova 0.0006  0.0037  0.0000  0.0030  0.0035  0.0018 Coefficients Sig Risk Free 0.0025  0.0054  0.0000  0.0003  0.0016  0.0017 Coefficients Sig RL45-RF 0.0024  0.0053  0.0000  0.0003  0.0016  0.0017 Coefficients Sig RSMB 0.0102  0.0226  0.0139  0.1074  0.8069  0.9409 Coefficients Sig RHML 0.0244  0.5019  0.1585  0.0825  0.6775  0.1612 Adj. R Square 0.7214 R Square 0.7386 Standard Error of the Estimate 0.0198 Sig. Regression Anova 0.0000 Coefficients Sig Risk Free 0.0000 Coefficients Sig RL45-RF 0.0000 Coefficients Sig RSMB 0.0078 Coefficients Sig RHML 0.9200 Sumber: SPSS, diolah
Adjusted  R  Square dari  SL CAPM  adalah  0,3402  dengan standard error  of  estimate sebesar  0,0337. Sig regression anova 0,0776; artinya tingkat  kesalahan  atau  probabilitas sebesar  0,0776  lebih  besar  dari  0,01;
dengan  kata  lain,  variabel  independen RLQ45-Rf  tidak  dapat  menjelaskan perubahan estimasi return pada portofolio  saham  SL. Coeffisient  sig risk free dan Coeffisient sig RLQ45-RF masing-masing  sebesar  0,0493  dan 0,0482  lebih  besar  dari  0,01;
artinya  variabel risk  free dan  variabel
RLQ45-Rf  tidak  memiliki  pengaruh
signifikan  terhadap  estimasi return portofolio saham SL.
Adjusted R Square dari SL Fama –  French  adalah  0,9124  dengan standard  error  of  estimate sebesar
0,0123. Sig  regression  anova 0,0006; artinya tingkat kesalahan atau probabilitas  sebesar  0,0006  lebih  kecil dari  0,01;  dengan  kata  lain,  variabel independen RLQ45-Rf
dapat menjelaskan  perubahan  estimasi return pada  portofolio  saham  SL. Coeffisient sig risk free dan Coeffisient sig RLQ45- RF  masing-masing  sebesar  0,0024  dan 0,0025  lebih  kecil  dari  0,01;  artinya variabel risk  free dan  variabel  RLQ45- Rf memiliki pengaruh signifikan terhadap  estimasi return portofolio saham  SL.  Sedangan Coeffisient sig RSMB  dan Coeffisient sig  RHML masing-masing  sebesar  0,0102  dan 0,0244  lebih  besar  dari  0,01,  berarti variabel  RSMB  dan  RHML  tidak memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap estimasi return portofolio  saham  SL, tetapi  pada  taraf  nyata  95%  (α  =  0,05) variabel  RSMB  dan  RHML  memiliki pengaruh  signifikan  terhadap  estimasi return portofolio saham SL.
Adjusted  R  Square dari  SM CAPM  adalah  0,6454  dengan standard error  of  estimate sebesar  0,0297. Sig regression anova 0,0065; artinya tingkat  kesalahan  atau  probabilitas sebesar  0,0065  lebih  kecil  dari  0,01; dengan  kata  lain,  variabel  independen RLQ45-Rf dapat
menjelaskan perubahan estimasi return pada portofolio  saham  SM. Coeffisient  sig risk free dan Coeffisient sig RLQ45-RF masing-masing  sebesar  0,0036  dan 0,0035  lebih  kecil  dari  0,01;  artinya variabel risk  free dan  variabel  RLQ45- Rf memiliki pengaruh signifikan terhadap  estimasi return portofolio saham SM.
Adjusted  R  Square dari  SM Fama  –  French  adalah  0,8339  dengan standard  error  of  estimate sebesar 0,0203. Sig  regression  anova 0,0037;
artinya tingkat kesalahan atau probabilitas  sebesar  0,0037  lebih  kecil dari  0,01;  dengan  kata  lain,  variabel independen RLQ45-Rf dapat menjelaskan  perubahan  estimasi return
pada  portofolio  saham  SM. Coeffisient sig risk free dan Coeffisient sig RLQ45- RF  masing-masing  sebesar  0,0054  dan
0,0053  lebih  kecil  dari  0,01;  artinya variabel risk  free dan  variabel  RLQ45-
Rf memiliki pengaruh signifikan terhadap  estimasi return portofolio saham  SM.  Sedangan Coeffisient sig RSMB  dan Coeffisient sig  RHML masing-masing  sebesar  0,0226  dan 0,5019  lebih  besar  dari  0,01,  berarti variabel  RSMB  dan  RHML  tidak memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap estimasi return portofolio  saham  SM, tetapi  pada  taraf  nyata  95%  (α  =  0,05) variabel  RSMB  memiliki  pengaruh signifikan  terhadap  estimasi return portofolio saham SM.
Adjusted  R  Square dari  SH CAPM  adalah  0,9262  dengan standard error  of  estimate sebesar  0,0100. Sig regression anova 0,0000; artinya tingkat  kesalahan  atau  probabilitas sebesar  0,0000  lebih  kecil  dari  0,01; dengan  kata  lain,  variabel  independen RLQ45-Rf dapat menjelaskan perubahan estimasi return pada portofolio  saham  SH. Coeffisient  sig risk free dan Coeffisient sig RLQ45-RF masing-masing  sebesar  0,0000  dan 0,0000  lebih  kecil  dari  0,01;  artinya variabel risk  free dan  variabel  RLQ45- Rf memiliki pengaruh signifikan terhadap  estimasi return portofolio saham SH.
Adjusted  R  Square dari  SH Fama  –  French  adalah  0,9674  dengan standard  error  of  estimate sebesar
0,0067. Sig  regression  anova 0,0000; artinya tingkat kesalahan atau probabilitas  sebesar  0,0000  lebih  kecil dari  0,01;  dengan  kata  lain,  variabel independen RLQ45-Rf dapat
menjelaskan  perubahan  estimasi return pada  portofolio  saham  SH. Coeffisient sig risk free dan Coeffisient sig RLQ45- RF  masing-masing  sebesar  0,0000  dan 0,0000  lebih  kecil  dari  0,01;  artinya variabel risk  free dan  variabel  RLQ45- Rf memiliki pengaruh signifikan terhadap  estimasi return portofolio saham  SH.  Sedangan Coeffisient sig RSMB  dan Coeffisient sig  RHML masing-masing  sebesar  0,0139  dan 0,1585  lebih  besar  dari  0,01,  berarti variabel  RSMB  dan  RHML  tidak memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap estimasi return portofolio saham SH.
Adjusted  R  Square dari  BL CAPM  adalah  0,7874  dengan standard error  of  estimate sebesar  0,0151. Sig regression anova 0,0008; artinya tingkat  kesalahan  atau  probabilitas sebesar  0,0008  lebih  kecil  dari  0,01; dengan  kata  lain,  variabel  independen RLQ45-Rf dapat menjelaskan perubahan estimasi return
pada portofolio  saham  BL. Coeffisient  sig risk free dan Coeffisient sig RLQ45-RF masing-masing  sebesar  0,0003  dan 0,0003  lebih  kecil  dari  0,01;  artinya variabel risk  free dan  variabel  RLQ45- Rf memiliki pengaruh signifikan
terhadap  estimasi return portofolio saham BL.
Adjusted  R  Square dari  BL Fama  –  French  adalah  0,8455  dengan standard  error  of  estimate sebesar 0,0128. Sig  regression  anova 0,0030; artinya tingkat kesalahan atau probabilitas  sebesar  0,0030  lebih  kecil dari  0,01;  dengan  kata  lain,  variabel independen RLQ45-Rf
dapat menjelaskan  perubahan  estimasi return
pada  portofolio  saham  BL. Coeffisient sig risk free dan Coeffisient sig RLQ45- RF  masing-masing  sebesar  0,0003  dan 0,0003  lebih  kecil  dari  0,01;  artinya variabel risk  free dan  variabel  RLQ45- Rf memiliki pengaruh signifikan
terhadap  estimasi return portofolio
saham  BL.  Sedangan Coeffisient sig RSMB  dan Coeffisient sig  RHML masing-masing  sebesar  0,1074  dan 0,0825  lebih  besar  dari  0,01,  berarti variabel  RSMB  dan  RHML  tidak memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap estimasi return portofolio saham BL.
Adjusted  R  Square dari  BM CAPM  adalah  0,8734  dengan standard error  of  estimate sebesar  0,0093. Sig regression anova 0,0001; artinya tingkat  kesalahan  atau  probabilitas sebesar  0,0001  lebih  kecil  dari  0,01; dengan  kata  lain,  variabel  independen RLQ45-Rf dapat menjelaskan perubahan estimasi return pada
portofolio  saham  BM. Coeffisient  sig risk free dan Coeffisient sig RLQ45-RF masing-masing  sebesar  0,0002  dan 0,0002  lebih  kecil  dari  0,01;  artinya variabel risk  free dan  variabel  RLQ45-
Rf memiliki pengaruh signifikan terhadap  estimasi return portofolio saham BM.
Adjusted  R  Square dari  BM Fama  –  French  adalah  0,8364  dengan standard  error  of  estimate sebesar 0,0106. Sig  regression  anova 0,0035; artinya tingkat kesalahan atau probabilitas  sebesar  0,0035  lebih  kecil dari  0,01;  dengan  kata  lain,  variabel independen RLQ45-Rf dapat menjelaskan  perubahan  estimasi return
pada  portofolio  saham  BM. Coeffisient sig risk free dan Coeffisient sig RLQ45-
RF  masing-masing  sebesar  0,0016  dan 0,0016  lebih  kecil  dari  0,01;  artinya variabel risk  free dan  variabel  RLQ45- Rf memiliki pengaruh signifikan terhadap  estimasi return portofolio saham  BM.  Sedangan Coeffisient sig RSMB  dan Coeffisient sig  RHML masing-masing  sebesar  0,8069  dan 0,6775  lebih  besar  dari  0,01,  berarti variabel  RSMB  dan  RHML  tidak memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap estimasi return portofolio saham BM.
Adjusted  R  Square dari  BH CAPM  adalah  0,8407  dengan standard error  of  estimate sebesar  0,0154. Sig regression anova 0,0003; artinya tingkat  kesalahan  atau  probabilitas sebesar  0,0003  lebih  kecil  dari  0,01; dengan  kata  lain,  variabel  independen RLQ45-Rf dapat
menjelaskan
perubahan estimasi return pada portofolio  saham  BH. Coeffisient  sig risk free dan Coeffisient sig RLQ45-RF masing-masing  sebesar  0,0004  dan 0,0004  lebih  kecil  dari  0,01;  artinya variabel risk  free dan  variabel  RLQ45- Rf memiliki pengaruh signifikan
terhadap  estimasi return portofolio saham BH.
Adjusted  R  Square dari  BM Fama  –  French  adalah  0,8687  dengan standard  error  of  estimate sebesar
0,0140. Sig  regression  anova 0,0018; artinya tingkat kesalahan atau probabilitas  sebesar  0,0018  lebih  kecil
dari  0,01;  dengan  kata  lain,  variabel independen RLQ45-Rf dapat menjelaskan  perubahan  estimasi return
pada  portofolio  saham  BH. Coeffisient sig risk free dan Coeffisient sig RLQ45-
RF  masing-masing  sebesar  0,0017  dan 0,0017  lebih  kecil  dari  0,01;  artinya variabel risk  free dan  variabel  RLQ45-
Rf memiliki pengaruh signifikan terhadap  estimasi return portofolio saham  BH.  Sedangan Coeffisient sig RSMB  dan Coeffisient sig  RHML masing-masing  sebesar  0,9409  dan 0,1612  lebih  besar  dari  0,01,  berarti variabel  RSMB  dan  RHML  tidak memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap estimasi return portofolio saham BH. Secara keseluruhan Fama French  Three  Factor lebih  mampu menjelaskan estimasi return saham dari CAPM  pada  portofolio  saham  SL,  SM, SH, BL, BM, dan saham BH.

## IV. KESIMPULAN DAN SARAN
Berdasarkan hasil penelitian yang telah dilakukan dengan melibatkan saham  LQ45  selama  periode  2005  – 2015, maka didapatkan bahwa:
1. Hasil  estimasi return saham  dengan menggunakan Fama  and  French Three  Factor  Model lebih  akurat jika  dibandingkan  dengan  hasil estimasi return saham dengan menggunakan Capital Asset Pricing
Model. Hal ini dibuktikan pada taraf nyata  99%  (α  =  0,01)  bahwa a djusted R square Fama and French Three Factor Model lebih besar jika dibandingkan  dengan adjusted  R square Capital Asset Pricing Model , dan Standar  Error  of  Estimate
Fama  and  French  Three  Factor Model lebih kecil jika dibandingkan dengan Standar  Error  of  Estimate
Capital Asset Pricing Model . Namun dalam mengestimasi abnormal  return Capital  Asset Pricing  Model lebih  akurat  jika dibandingkan  dengan Fama  and French  Three  Factor  Model selama periode 2005 – 2015.
2. Selama  periode  penelitian  juga ditemukan  bahwa  variabel  HML ( High  Minus  Low )  tidak  memiliki pengaruh signifikan terhadap estimasi return portofolio saham.

## DAFTAR PUSTAKA
Alexander,  Gordon  J.,  William  F.
Sharpe,  &  Jeffry  V.  Bailey. (1993). Fundamentals of Investment (2nd ed.). Englewood  Cliff,  New  Jersey: Prentice Hall. Arifin,  Z.  (2005). Teori  Keuangan  dan Pasar Modal (1st ed.). Yogyakarta: Ekonisia. Armstrong,  F.  (n.d.).  Fama-French Three Factor Model. doi:http://investorsolution.com/b log/fama-french-three-factor- model/?s=Fama-
French%20three%20factor%mo del Bodie,  Z.,  Kane,  A.,  &  Marcus,  A.J.
(2005). Investment (6th  ed.). Boston: McGraw-Hill/Irwin.
Connor,  Gregory  &  Sanjaya  Sehgal. (2001).  Test  of  The  Fama  and French Model in India. Discussion  Paper  379. London: London  School  of  Economics and Political Science. doi:http://eprint.Ise.ac.uk/25057/ Dayala,  R.  (2012).  The  Capital  Asset Pricing  Model:  A  Fundamental
Critique. Business  Valuation Review: Spring 2012, 31 (1), 23- 34.
doi:http://dx.doi.org/10.5791/B
VR-D-12-00001.1 Elton,  E.J.,  Gruber,  M.J.,  &  Das,  S.H. (1993).  Efficiency  With  Costly Information:  A  Reinterprtation of  Evidence  from  Managed Portfolios. Review  of  Financial Studies, 6 (1), 1-22.
Faff, R. (2001). An Examination of The Fama  and  French  Three  Factor Model Using Commercially Available  Factors. Australan Journal  of  Management,  26 (1),
1-17.
Fama, E.F., & French, K.R. (1992). The
Cross  Section  of  Expected Return. The Journal of Finance,
47 (2), 427-464. Fama,  E.F.,  &  French,  K.R.  (1993). Common  Risk  Factors  in  the Return  on  Stocks  and  Bonds. Journal of Financial Economics, 33 (1), 3-56. Fama,  E.F.,  &  French,  K.R.  (1995).
Size and Book to Market Factoe in  Earning  and  Return. The Journal  of  Finance,  50 (1),  131- 155.
Fama, E.F., & French, K.R. (2004). The Capital  Asset  Pricing  Model: Theory and Evidence. Journal of Economics  Peerpective,  18 (3), 25-46.
Fama, E.F., & French, K.R. (2006). The
Value Premium and The CAPM. The  Journal  of  Finance,  61 (5), 2163-2185.
Gallagher,  Timothy  J.,  &  Joseph,  D. Andrew. (2003). Financial Management Principles and Practice (3rd  ed.).  New  Jersey: Prentice Hall. Indriantoro, Nur., & Supomo, Bambang. (2002). Metode Penelitian Bisnis untuk Akuntansi  dan  Manajemen (1st ed.). Yogyakarta: BPFE.
Kent  L.  Womack;  Ying  Zhang.  (n.d.).
Understanding  Risk  and  Return,
the  CAPM,  and  the  Fama-
French Three-Factor Model. Tuck Case No. 03-111 . doi:http://ssrn.com/abstract=481
881
Lam, K. (2005). Is The Fama & French Model  Better  Than  CAPM? Master  Thesis  in  Economics. Somone Fraser University.
Stephen Ross, Randolph Westerfield, & Bradford Jordan. (2015). Fundamentals of Corporate
Finance (11th  ed.).  New  York: McGraw-Hill.
Sugiyono.  (2010). Statistika  untuk Penelitian. Bandung: Alfabeta. Tsangarakis,  N.  V.  (1996).  Shareholder Wealth Effect of Equity Issue in Emerging  Markets:  Evidence from Rights Offerings in
Greece. Financial  Management,
25 (3), 21-32.