## ANALISIS FAKTOR KEUANGAN DAN NON KEUNGAN TERHADAP UNDERPRICING SAHAM RETURN 7 HARI SETELAH IPO
Martha Carolina mcarolina@bundamulia.ac.id
Dosen Universitas Bunda Mulia

## ABSTRACT
The  aim  of  this  study  is  to  determine  the  factors  that  affect  the  level  of  underpricing.  The variables  studied  include  finance  leverage  (FL),  return  on  equity  (ROE),  the  percentage  of shares offered to the public (PSP), and underwriter reputation (UND).
Initial Public Offering (IPO) is an initial public offering by an organization of the company to  public  investors  through  the  capital  market.  Stock  prices  in  the  primary  market  and  the secondary  market  is  different,  and  therefore  this  difference  will  lead  to  a  condition  called underpricing  and  overpricing.  Investors  generally  preferred  the  shares  on  the  primary market because it provides initial return. Return indicates the underpricing of shares in the primary market when it entered the secondary market. Underpricing is  a state in which the stock price at the time of the IPO lower than at the time traded on the secondary market. The  research  was  conducted  using  multiple  regression  analysis.  Data  collected  by observation techniques. The sample in the study were selected by purposive sampling method and obtain research samples as many as 65 companies that underpricing.
The result of F test shows that significant value 0,051 (significant at α = 5%) . The result of t test  shows  that  significant  variable  is  underwriter  reputation  (UND)  at  significant  value 0,0045; meanwhile finance leverage (FL), return on equity (ROE), and percentage of shares offered to the public (PSP) are not significant.
The  conclusion  of  this  study  are  finance  leverage  (FL),  the  return  on  equity  (ROE),  the percentage of shares offered to the public (PSP) not proven effect on return 7 days after the IPO (R7hr), meanwhile underwriter reputation (UND) is proven effect negative return 7 days after the IPO for  firms shares on The Stock Exchange having underpricing. The suggestion for this study is investor expected to pay attention to the information contained in prospectus, especially regarding underwriter reputation.
Keywords: Underpricing, finance leverage (FL), return on equity (ROE), the percentage of shares offered to the public (PSP), and underwriter reputation (UND).

## Latar Belakang Masalah
Pasar modal menurut Jogiyanto dalam Benny Kurniawan (2008 : 1), juga berfungsi menjadi alternatif  sumber  dana  di  samping  perbankan  bagi  pembiayaan-pembiayaan  kegiatan operasional  perusahaan  melalui  penjualan  saham  maupun  penerbitan  obligasi  oleh perusahaan yang membutuhkan dana.
Harga  saham  yang  terjadi  di  pasar  perdana  dan  pasar  sekunder  berbeda,  dan  karenanya perbedaan ini akan menimbulkan kondisi yang disebut underpricing dan overpricing . Apabila
penentuan  harga  saham  pada  saat  IPO  secara  signifikan  lebih  rendah  dibandingkan  dengan harga  yang  terjadi  di  pasar  sekunder  di  hari  pertama,  maka  terjadi underpricing .  Kondisi underpricing merugikan  untuk  perusahaan  yang  melakukan go  public ,  karena  dana  yang diperoleh  dari  publik  tidak  maksimum.  Sebaliknya  jika  terjadi overpricing ,  maka  investor akan merugi, karena mereka tidak menerima initial return (return awal). Initial return adalah keuntungan  yang  didapat  pemegang  saham  karena  selisih  harga  saham  yang  dibeli  di  pasar perdana  lebih  kecil  dengan  harga  jual  saham  yang  bersangkutan  di  pasar  sekunder.  Para pemilik  perusahaan  menginginkan  agar  meminimalisasikan  situasi underpricing ,  karena terjadinya underpricing akan  menyebabkan  transfer  kemakmuran  dari  pemilik  kepada  para investor karena para investor menikmati initial return (Benny Kurniawan,2008:2).
Initial  Public  Offering (IPO)  merupakan  penawaran  saham  perdana  yang  dilakukan  oleh suatu  organisasi  perusahaan  kepada investor umum  (publik)  melalui  pasar  modal.  (Parlin Nainggolan, 2010).
Para investor dalam melakukan keputusan investasi tentu akan mempertimbangkan informasi financial  ratio . Financial  leverage mengukur  sejauh  mana  kemampuan  perusahaan memenuhi kewajiban jangka panjangnya (Yoga, 2009 : 48)
Return  on  Equity (ROE)  mengukur  kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan  laba berdasarkan modal saham tertentu. Nilai ROE yang semakin tinggi akan menunjukkan bahwa perusahaan  mampu  menghasilkan  laba  di  masa  yang  akan  datang  dan  laba  merupakan informasi penting bagi investor sebagai pertimbangan dalam menanamkan modalnya. Benny Kurniawan  menyimpulkan  ROE  berpengaruh  signifikan  terhadap  return  awal  di  pasar perdana (Benny Kurniawan, 2008 : 6).
Berdasarkan    latar  belakang    di  atas,  maka  rumusan  masalah  yang  diteliti  adalah  apakah Finance Leverage , Return On Equity (ROE), persentase saham yang ditawarkan pada publik, dan reputasi underwriter berpengaruh terhadap return 7 hari setelah  IPO untuk  perusahaan- perusahaan yang sahamnya di BEI mengalami underpricing .

## TEORI DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS

## Pasar Modal

## a.    Pengertian Pasar Modal
Pasar modal merupakan indikator kemajuan perekonomian suatu negara serta menunjang perkembangan  ekonomi  negara  yang  bersangkutan.    Tjiptono  dan  Hendy  (2006  :  2), menjelaskan  pengertian  pasar  modal  ( capital  market )  merupakan  pasar  untuk  berbagai instrumen keuangan jangka panjang yang bisa diperjualbelikan, baik dalam bentuk utang, ekuitas (saham), instrumen derivative , maupun instrumen lainnya.

## b. Jenis-jenis Pasar pada Pasar Modal
Jogiyanto  (2003  :  15)  membahas  jenis  pasar  modal  secara  lebih  kompleks  dengan membaginya  ke  dalam  4  jenis  yaitu  :  Pasar  Primer,  Pasar  Sekunder,  Pasar  Ketiga,  dan Pasar Keempat. Berikut pengertian masing-masing pasar tersebut.
(1) Pasar  Primer  ( Primary  Market )  adalah  tempat  penjualan  saham  baru  yang dikeluarkan  oleh  perusahaan.  Surat  berharga  yang  baru  dijual  dapat  berupa penawaran perdana ke publik ( initial public offering atau IPO).
(2) Pasar Sekunder ( Secondary Market ) adalah tempat perdagangan surat berharga yang sebelumnya sudah beredar.
(3) Pasar Ketiga ( Third Market ) adalah pasar perdagangan surat berharga pada saat pasar kedua tutup. Pasar ketiga dijalankan oleh broker yang mempertemukan pembeli dan penjual  pada  saat  pasar  kedua  tutup.  Broker  dapat  diterjemahkan  sebagai  makelar atau wali amanat atau pialang.
(4) Pasar Keempat ( Fourth Market ), yaitu pasar modal yang dilakukan diantara institusi berkapasitas besar untuk menghindari komisi untuk broker. Pasar keempat umumnya menggunakan  jaringan  komunikasi  untuk  memperdagangkan  saham  dalam  jumlah blok  yang  besar.  Contoh  pasar  keempat  ini  misalnya  instinet  yang  dimiliki  oleh Reuter yang menangani lebih dari satu milyar lembar saham tiap tahunnya.

## c. Fungsi Pasar Modal
Menurut Tjiptono dan Hendy (2006 : 2), pasar modal memiliki peran besar bagi suatu negara karena  pasar  modal  menjalankan  dua  fungsi  sekaligus  yaitu  fungsi  ekonomi  dan  fungsi keuangan.

## 2. IPO ( Initial Public Offering )
a.   Pengertian IPO ( Initial Public Offering )
Tjiptono  dan  Hendy  (2006  :  73)  mengatakan  IPO  ( Initial  Public  Offering )  adalah kegiatan  penawaran  saham  atau  efek  lainnya  yang  dilakukan  oleh  emiten  (perusahaan yang  akan go  public )  untuk  menjual  saham  atau  efek  kepada  masyarakat  berdasarkan tata cara yang diatur oleh UU Pasar Modal dan peraturan pelaksanaannya.
Cara Melakukan IPO ( Initial Public Offering )
Menurut  Jogiyanto  (2003  :  16),  perusahaan  yang  belum  menjadi  perusahaan  publik  dapat meningkatkan  kebutuhan  dana  dengan  menjual  saham  baru  dengan  menempuh  beberapa alternatif sbb :
(1)   Menjual langsung kepada pemegang saham yang sudah ada sebelumnya.
(2)   Menjual kepada karyawan lewat Employee Stock Ownership Plan (ESOP).
(3)   Menambah saham lewat dividen yang tidak dibagi ( dividend reinvestment plan ).
(4) Menjual  langsung  kepada  pembeli  tunggal  (misalnya  investor  institusi)  secara  privat ( privat replacement ).
(5)   Menawarkan kepada publik lewat pasar saham.

## Underpricing

## a. Pengertian Underpricing
Underpricing adalah  keadaan  di  mana  harga  saham  pada  saat  penawaran  perdana  lebih rendah  dibandingkan  pada  saat  diperdagangkan  di  pasar  sekunder. Underpricing adalah istilah  yang  digunakan  ketika  harga  saham  perusahaan  yang  baru go  public berada  di bawah harga saham pada saat diperdagangkan pada hari pertama listing (Yoga, 2009 : 47).

## Return
Pihak investor lebih mengharapkan tingginya underpricing karena dengan demikian para investor  dapat  menerima initial  return.  Initial  return adalah  keuntungan  yang  diperoleh pemegang saham  karena perbedaan harga saham  yang dibeli  di  pasar perdana (saat  IPO) dengan harga jual saham bersangkutan di hari pertama di pasar sekunder (Daljono, 2000).

## Finance Leverage
Rasio leverage lainnya adalah Finance Leverage atau Debt Ratio ( Debt to Total Asset Ratio ) (Agnes Sawir, 2001 : 13).
Debt Ratio = Assets Total Debt Total
Rasio Utang = Total Utang / Total Aktiva

## Return on Equity
Rasio profitabilitas lainnya adalah ROE ( Return on Equity ). (Agnes Sawir, 2001 : 20).
Return on Equity = Equity Income Net
Hasil Pengembalian atas Ekuitas = Laba Bersih / Ekuitas

## P ersentase Saham yang Ditawarkan kepada Publik
Menurut  Leland dan Phyle (1977) dalam Gerianta Wirawan  Yasa (2008  :  12) mengemukan bahwa  besarnya  persentase  penawaran  menunjukkan  persentase  jumlah  saham  yang ditawarkan kepada publik dari keseluruhan saham yang diterbitkan emiten.

## Underwriter

## a. Pengertian Underwriter
Menurut  Venantia Anitya  (2012  :  40), underwriter merupakan  perusahaan  swasta  atau BUMN (pihak luar) yang menjembatani kepentingan emiten dan investor yakni menjadi penanggung jawab atas terjualnya efek emiten kepada investor .

## b. Tipe Penjaminan Sekuritas
Berikut terdapat empat jenis penjaminan sekuritas yang dilakukan oleh penjamin emisi efek menurut Anwar (2005) dalam Venantia Anitya (2012 : 40) adalah sebagai berikut :
(1) Full Commitment (Kesanggupan Penuh).
(2) Best Effort (Kesanggupan Terbaik).
(3) Standby Commitment (Kesanggupan Siaga).
(4) All or None Commitment .

## c. Tipe Penjamin Emisi
Dilihat dari masing-masing fungsi dan tanggung jawab dalam sindikasi penjamin emisi maka underwriter  dapat  digolongkan  menurut  Anwar  (2005)  dalam  Venantia Anitya  (2012  :  42) adalah sebagai berikut :
(1) Lead Underwriter (Penjamin Utama Emisi).
Penjamin utama emisi dengan emiten membuat suatu perikatan dalam suatu perjanjian penjaminan emisi efek..
(2) Managing Underwriter (Penjamin Pelaksana Emisi).
Mengelola  penyelenggaraan  emisi  efek  serta  mengkoordinasikan  seluruh  penjamin emisi  dalam  pelaksanaan  penjaminan  efek,  serta  kegiatan  lain  yang  sesuai  dengan kewajiban para penjamin emisi efek.
(3) Co-Underwriter (Penjamin Peserta Emisi).
Ikut  serta  menjamin  penjualan  dan  pembayaran  nilai  efek  pada  penjaminan  utama emisi sesuai bagian yang diambilnya.

## d. Reputasi Underwriter
Reputasi  penjamin  emisi  ( underwriter )  didefinisikan  sebagai  skala  kualitas underwriter dalam  menawarkan  saham  emiten.  Pemeringkatan  penjamin  emisi  didasarkan  pada fee yang didapatkan penjamin emisi (Yoga, 2009: 48).

## D.   Hipotesis
Ha1 : Finance Leverage berpengaruh positif terhadap return 7 hari setelah IPO.
Ha2 : Return On Equity (ROE) berpengaruh positif terhadap return 7 hari setelah IPO.
Ha3 : Persentase saham yang ditawarkan pada publik berpengaruh positif terhadap return 7 hari setelah IPO.
Ha4 : Reputasi underwriter berpengaruh negatif terhadap return 7 hari setelah IPO.

## METODOLOGI PENELITIAN

## Variabel Penelitian

## 1.   Variabel Dependen (y)
Variabel  dependen  pada  penelitian  ini  adalah return 7  hari  (R7hr)  setelah  IPO. Penentuan variabel R7hr dilakukan dengan rumus sebagai berikut (Benny Kurniawan, 2008 : 15) :
di mana : R7hr : Return 7 hari setelah IPO
Closing Price :   rata-rata harga saham penutupan selama 7 hari Offering Price :   harga saham penawaran perdana pada saat IPO
Rumus Closing Price adalah sebagai berikut (Supranto, 2000 : 91)
di mana :
Closing Price :   rata- rata harga saham penutupan selama 7 hari w :   volume perdagangan saham (lembar saham) x :   harga saham penutupan
Setelah  R7hr  dapat  diketahui  angkanya,  kemudian  ditentukan  perusahaan  yang  dijadikan sampel. Perusahaan yang dijadikan sampel adalah perusahaan yang pada saat melakukan IPO terjadi underpriced , yaitu Initial Return -nya positif  (R7hr >0).

## 2.   Variabel Independen
a. Finance Leverage(x1)
Tingkat Leverage berdasarkan perbandingan antara total utang dengan total aktiva pada  tahun  terakhir  sebelum  perusahaan  melakukan  IPO  (Helen  Sulistio,  2005  : 94).  Laporan  keuangan  yang  digunakan  adalah  laporan  keuangan  2  tahun sebelumnya dari tahun IPO.
b. Return on Equity (x2)
Diukur dengan membagi laba bersih dan modal saham (Benny Kurniawan, 2008 : 14).  Laporan  keuangan  yang  digunakan  adalah  laporan  keuangan  2  tahun sebelumnya dari tahun IPO.
R7hr = ice Pr Offering ice Pr Offering ice Pr g sin Clo  Closing Price   =   w x w .
Finance Leverage = Aktiva Total g tan U Total

## c. Persentase Saham yang Ditawarkan pada Publik (x3)
Diukur  berdasarkan  persentasi  saham  yang  ditawarkan  kepada  publik  ketika perusahaan melakukan IPO (Benny Kurniawan, 2008 : 14).

## d. Reputasi Underwriter (x4)
Penelitian  ini  dikelompokkan underwriter termasuk  dalam  5  besar,  berarti memiliki  reputasi  tinggi  dan  untuk  mereka  diberikan  skor  1.  Sebaliknya,  untuk underwriter yang tidak termasuk 5 besar berarti tidak memiliki reputasi dan untuk mereka diberikan skor 0 (Gerianta Wirawan Yasa, 2008 : 17).

## Populasi
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan  yang  melakukan Initial  Public  Offering (IPO) pada tahun 2006 - 2011. Sampel dalam penelitian ini dipilih dengan metode purposive sampling yaitu dengan kriteria :
1.  Perusahaan yang melakukan IPO yang terdaftar di BEI periode 2006 – 2011.
2.  Perusahaan IPO yang di luar perusahaan dari sektor perbankan dan keuangan lainnya.
3.  Perusahaan IPO yang tidak mengalami delisting .
4.  Perusahaan IPO yang sahamnya underpriced dan initial return -nya tidak negatif.
5.  Data mengenai variabel-variabel yang diperlukan tersedia.

## PEMBAHASAN

## A.   Gambaran Umum Perusahaan
Perusahaan  sampel  yang  menjadi  objek  penelitian  dalam  penelitian  ini  adalah perusahaan yang melakukan IPO dan mengalami underpriced di BEI periode 2006 – 2011.
Return on Equity = M odal Bersih Laba
No PT Tgl IPO Harga Penaw aran Rata-rata Harga Penutupan Underpricing 1  Bakrie Telecom Tbk 03-Feb-06 110 154,43 0,40 2  Malindo Feedmill Tbk 10-Feb-06 880 1106,91 0,26 3  Radiant Utama Interinsco Tbk 12-Jul-06 250 373,15 0,49 4  Total Bangun Persada Tbk 25-Jul-06 345 367,74 0,07 5  Indonesia Air Transport Tbk 13-Sep-06 130 136,00 0,05 6 Truba Alam Manunggal Engineering Tbk 16-Okt-06 110 186,15 0,69 7  Central Proteinaprima Tbk 28-Nop-06 110 210,30 0,91 8  Mobile-8 Telecom Tbk 29-Nop-06 225 278,02 0,24 9  Bisi International Tbk 28-Mei-07 200 466,57 1,33 10  Panorama Transportasi Tbk 31-Mei-07 245 582,92 1,38 11  Bukit Darmo Property Tbk 15-Jun-07 120 313,89 1,62 12  Sampoerna Agro Tbk 18-Jun-07 2340 2524,89 0,08 13  Media Nusantara Citra Tbk 22-Jun-07 900 942,66 0,05 14  Perdana Karya Perkasa Tbk 11-Jul-07 400 1131,93 1,83 15  Laguna Cipta Griya Tbk 13-Jul-07 125 191,00 0,53 16  Darma Henwa Tbk 26-Sep-07 335 569,96 0,70 17  Perdana Gapuraprima Tbk 10-Okt-07 310 357,34 0,15 18  Wijaya Karya (Persero) Tbk 29-Okt-07 420 586,86 0,40 19  Ace Hardware Indonesia Tbk 06-Nop-07 820 976,09 0,19 20  Sat Nusapersada Tbk 08-Nop-07 580 634,29 0,09 21  Jasa Marga (Persero) Tbk 12-Nop-07 1700 2038,56 0,20 22 Jaya Konstruksi Manggala Pratama Tbk 04-Des-07 615 1426,39 1,32 23  Catur Sentosa Adiprana Tbk 12-Des-07 200 210,67 0,05 24  Alam Sutera Realty Tbk 18-Des-07 105 188,09 0,79 25  Indo Tambangraya Megah Tbk 18-Des-07  14000  19296,55 0,38 26  CowellDevelopment Tbk 19-Des-07 130 363,31 1,79 27  Bekasi Asri Pemula Tbk 14-Jan-08 150 305,87 1,04 28  Triwira Insanlestari Tbk 28-Jan-08 400 756,84 0,89 29  Elnusa Tbk 06-Feb-08 400 496,90 0,24 30  Yanaprima Hastapersada Tbk 05-Mar-08 545 872,50 0,60 31  Kokoh Inti Arebama Tbk 09-Apr-08 170 213,93 0,26 32  Gozco Plantations Tbk 15-Mei-08 225 270,83 0,20 33  Tri Polyta Indonesia Tbk 26-Mei-08 2200 2906,36 0,32 34  Indika Energy Tbk 11-Jun-08 2950 3408,29 0,16 35  Destinasi Tirta Nusantara Tbk 08-Jul-08 200 377,42 0,89 36  Kertas Basuki Rachmat Ind. Tbk 11-Jul-08 260 356,69 0,37 37  Adaro Energy Tbk 16-Jul-08 1100 1706,27 0,55 38  Hotel Mandarine Regency Tbk 17-Jul-08 110 194,73 0,77 39  Trada Maritime Tbk 10-Sep-08 125 225,23 0,80 40  Sekawan Intipratama Tbk 17-Okt-08 150 159,66 0,06 41  Trikomsel Oke Tbk 14-Apr-09 225 227,18 0,01 42  Inovisi Infracom Tbk 03-Jul-09 125 141,09 0,13 43  Metropolitan Kentjana Tbk 10-Jul-09 2100 2787,57 0,33 44  Dian Swastatika Sentosa Tbk 10-Des-09 1500 3964,39 1,64 45  Bumi Citra Permai Tbk 11-Des-09 110 221,53 1,01 46  Elang Mahkota Teknologi Tbk 12-Jan-10 720 726,79 0,01 47  PP ( Persero) Tbk 09-Feb-10 560 584,35 0,04
47  PP ( Persero) Tbk 09-Feb-10 560 584,35 0,04 48  Benakat Petroleum Energy Tbk 11-Feb-10 140 196,69 0,40 49  Sarana Menara Nusantara Tbk 08-Mar-10 1050 1831,28 0,74 50  Nippon Indosari Corpindo Tbk 28-Jun-10 1275 1539,82 0,21 51  Golden Retailindo Tbk 07-Jul-10 350 556,50 0,59 52  Skybee Tbk 07-Jul-10 375 619,57 0,65 53  Indopoly Swakarsa Industry Tbk 09-Jul-10 210 226,75 0,08 54  Evergreen Invesco Tbk 09-Jul-10 105 186,88 0,78 55  Bukit Uluwatu Villa Tbk 12-Jul-10 260 307,65 0,18 56  Berau Coal Energy Tbk 19-Agust-10 400 445,48 0,11 57  Harum Energy Tbk 06-Okt-10 5200 5415,96 0,04 58  Indofood CBP Sukses Makmur Tbk 07-Okt-10 5395 5813,50 0,08 59  Tower Bersama Infrastructure Tbk 26-Okt-10 2025 2550,06 0,26 60  Krakatau Steel (Persero) Tbk 10-Nop-10 850 1302,46 0,53 61  Agung Podomoro Land Tbk 11-Nop-10 365 410,82 0,13 62 Borneo Lumbung Energi & Metal Tbk 26-Nop-10 1170 1276,10 0,09 63  Midi Utama Indonesia Tbk 30-Nop-10 275 458,89 0,67 64  Bumi Resources Minerals Tbk 09-Des-10 635 692,47 0,09 65  Multifiling Mitra Indonesia Tbk 29-Des-10 200 390,17 0,95 66  PT Sejahteraraya Anugrahjaya Tbk 11-April -11 120 390 2,25 67  PT Salim Ivomas Pratama Tbk 09-Juni-11 1100 1160 0,05 68  PT.Minna Padi Investama Tbk 07-juli-11 395 510 0,29 69  PT Alkindo Naratama Tbk 12-juli-11 225 350 0,56 70  PT Sidomulyo Selaras Tbk 12 juli-11 225 285 0,27 71  PT SMR Utama Tbk 10-Okt-11 600 690 0,15 72  PT Solusi Tunas Pratama Tbk 11-Okt-11 3400 4075 0,20 73  PT Golden Energy Mines Tbk 17-Nov-11 2500 2725 0,09 74  PT Visi Media Asia Tbk 21-Nov-11 300 520 0,73 75  PT ABM Investama Tbk 06-Des-11 3750 3850 0,03 76  PT Saranacentral Bajatama Tbk 21-Des-11 250 285 0,14
Sumber : Data olahan IDX

## B. Hasil Analisa dan Pembahasan

## 1.   Analisis Deskriptif
Setelah  melalui  proses  pengolahan  dengan  menggunakan  Microsoft  Excel,  maka diperoleh  statistik  deskriptif  variabel  perusahaan  sampel  yang  menjadi  objek  dalam penelitian ini dapat dilihat pada gambar 4.1-4.4 sebagai berikut :

## Gambar 4.1 Statistik Deskriptif FL dan R7hr
Sumber : Data olahan Microsoft Excel
Dari  gambar  4.1  di  atas,  terlihat  bahwa  antara  FL  ( Finance  Leverage )  dan  R7hr ( Return 7 hari) terdapat  hubungan  yang positif sesuai dengan hipotesis penelitian,  di mana ada pergerakan yang sama.

## Gambar 4.2

## Statistik Deskriptif ROE dan R7hr
Sumber : Data olahan Microsoft Excel
Dari  gambar  4.2  di  atas,  terlihat  bahwa  antara  ROE  ( Return  on  Equity )  dan  R7hr ( Return 7 hari) terdapat  hubungan  yang positif sesuai  dengan hipotesis penelitian, di mana ada pergerakan yang sama.

## Gambar 4.3 Statistik Deskriptif PSP dan R7hr
Sumber : Data olahan Microsoft Excel
Dari gambar 4.3 di atas, terlihat bahwa antara PSP (persentase saham yang ditawarkan kepada publik) dan R7hr ( Return 7 hari) terdapat hubungan yang positif sesuai dengan hipotesis penelitian, di mana ada pergerakan yang sama.

## Gambar 4.4 Statistik Deskriptif UND
Sumber : SPSS Statistik 17
Dari gambar 4.4 di atas, terlihat bahwa antara UND (Reputasi Underwriter ) dan R7hr ( Return 7 hari) terdapat hubungan yang negatif sesuai dengan hipotesis penelitian, di mana pergerakan antara kedua variabel berlawanan.

## 2.   Analisis Regresi Ganda
Dari  hasil  analisis  regresi  linear  menggunakan  SPSS Statistics 16,  model  yang terbentuk (dari lampiran 8) adalah sebagai berikut:
R7hr = 0,737 – 0,001FL – 0,377 ROE – 0,673 PSP – 0,344UND di mana :
R7hr    =
Return 7 hari setelah IPO FL = Finance Leverage ROE   = Return on Equity PSP   = Presentase saham yang ditawarkan kepada publik
UND  =
Reputasi Underwriter
a. Pengujian Asumsi Klasik
(1)  Uji Normalitas
Uji  normalitas  digunakan  dengan  menggunakan  uji  P-Plot  Smirnov  satu sampel pada SPSS Statistics 16 sebagai berikut :

## Tabel 4.2

## Hasil Uji Normalitas
Sumber: lampiran 3
Berdasarkan grafik diketahui sebaran data yang menyebar ke semua daerah kurva normal. Dapat disimpulkan bahwa data mempunyai distribusi normal.

## (2)  Uji Autokorelasi
Uji  autokorelasi  digunakan  dengan  menggunakan  Run  Test  pada  SPSS Statistics 16 sebagai berikut :
Tabel 4.3
Hasil Uji Autokorelasi
Sumber: Lampiran 4 Runs Test
Test Value a
0 Cases < Test Value 38 Cases >= Test Value 38 Total Cases 76 Number of Runs 40 Z .231 Asymp. Sig. (2-tailed) .817
Hasil  uji  autokorelasi  pada  tabel  4.3  di  atas  dengan  menggunakan  metode  Run Test  adalah  sebesar  0,817.  Karena  nilai  tersebut  >  0,05,  maka  dapat  dikatakan tidak terjadi autokorelasi.

## (3)  Uji Heteroskedastisitas
Uji  heteroskedastisitas  digunakan  dengan  menggunakan  uji  Spearman pada SPSS Statistics 16 sebagai berikut :
Tabel 4.4

## Matrik Korelasi dan Pengujian
Correlations Unstandardiz ed Residual UN D PSP RO E FL
S p e a r m a n ' s r h o
Unstandardized Residual Correlatio n Coefficient 1.000 - .020 .159 - .091 .000 Sig. (2- tailed) . .914 .377 .616 .999 N 33 33 33 33 33 UND Correlatio n Coefficient -.020 1.00 0 - .054 .028 .211 Sig. (2- tailed) .914 . .746 .876 .203 N 33 38 38 34 38 PSP Correlatio n Coefficient .159 - .054 1.00 0 - .228 -.061 Sig. (2- tailed) .377 .746 . .195 .716 N 33 38 38 34 38 ROE Correlatio n Coefficient -.091 .028 - .228 1.00 0 .608 ** Sig. (2- tailed) .616 .876 .195 . .000 N 33 34 34 34 34 FL Correlatio n Coefficient .000 .211 - .061 .608 ** 1.000 Sig. (2- tailed) .999 .203 .716 .000 . N 33 38 38 34 38
**. Correlation is significant at the 0.01 level (2-tailed).
Dari  output  tabel  4.4  di  atas  dapat  diketahui  bahwa  nilai  korelasi  keempat variabel  independen  dengan  unstandardized  residual  memiliki  nilai signifikansi  lebih  dari  0,05.  Karena  signifikansi  lebih  dari  0,05  maka  dapat dikatakan tidak terjadi heteroskedastisitas pada model regresi.

## (4) Uji Multikolinearitas
Uji multikolinearitas pada SPSS Statistics 16 sebagai berikut :

## Tabel 4.5

## Hasil Uji Multikolinearitas
Coefficients a Model Collinearity Statistics Tolerance VIF (Constant) FL .932 1.073 ROE .959 1.042 PSP .963 1.038 UND .990 1.010 a. Dependent Variable: R7HR

## Sumber: Lampiran 6
Dari hasil pengujian tabel 4.5 di atas, besaran VIF dari semua variabel independen lebih kecil dari 10. Maka, dapat disimpulkan tidak terjadi atau terbebas dari multikolinieritas.
b. Pengujian Koefisien Regresi secara Bersama (Uji F)
Uji F pada SPSS Statistics 16 sebagai berikut :

## Tabel 4.6
Hasil Uji F ANOVA b Model Sum of Squares Df Mean Square F Sig. 1 Regression 2.266 4 .567 2.505 .051 a Residual 14.023 62 .226 Total 16.289 66
Sumber : Lampiran 7
Pada  tabel  4.6  di  atas,  terlihat  bahwa P-value (0,051)  >  α  (0,05).  Maka  semua variabel  independen  ( Finance  Leverage , Return  on  Equity ,  presentase  saham yang ditawarkan kepada publik, dan reputasi underwriter ) secara serentak  tidak memengaruhi variabel dependen ( Return 7 hari setelah IPO).
c. Pengujian Koefisien Regresi secara Parsial (Uji t)
Uji t pada SPSS Statistics 16 sebagai berikut :
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients
Standardized
Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) .717 .126 5.686 .000 FL -.004 .137 -.003 -.026 .979 ROE -.362 .295 -.147 -1.226 .225 PSP -.571 .697 -.098 -.819 .416 UND -.340 .126 -.320 -2.704 .009
a. Dependent Variable: R7HR
Sumber : Lampiran 8
Dari tabel 4.7 di atas, terlihat bahwa sig α / 2  untuk koefisien regresi dari variabel variabel- variabel  lainnya  seperti  : Finance  Leverage (FL)  (0,979  /  2  =  0,4895), Return  On  Equity (ROE) (0,225 / 2 = 0,1125), dan presentase saham yang ditawarkan kepada publik  (0,416 / 2 =  0,208)  >  α  =  0,05.  Hal  ini  menunjukkan  tidak  terdapat  bukti  bahwa Finance  Leverage , Return  on  Equity ,  presentase  saham  yang  ditawarkan  kepada  publik,  berpengaruh  terhadap return 7 hari setelah IPO.

## C.   Hasil Penelitian
1. Pengaruh Finance Leverage terhadap Return 7 hari setelah IPO
Finance leverage menggambarkan tingkat risiko dari perusahaan yang diukur dengan membandingkan  total  kewajiban  perusahaan  dengan  total  aktiva  yang  dimiliki perusahaan.  Kerangka  pemikiran  dalam  penelitian  ini  adalah finance  leverage
berpengaruh positif terhadap return 7 hari setelah  IPO;  yaitu semakin tinggi finance leverage , maka semakin tinggi pula underpricing .
Namun,  dari  hasil  uji  t  menunjukkan  tidak  terbukti  bahwa financial  leverage berpengaruh terhadap return 7 hari setelah IPO. Jadi financial leverage berpengaruh tidak signifikan terhadap return 7 hari setelah IPO.
Hal  ini  menunjukkan  bahwa investor dalam  berinvestasi  kurang  memperhatikan informasi financial  leverage dalam  prospektus.  Semakin  besar finance  leverage mencerminkan  risiko  perusahaan  yang  relatif  tinggi,  sehingga  investor  cenderung menghindari saham-saham yang memiliki nilai leverage yang tinggi.
2. Pengaruh Return on Equity terhadap Return 7 hari setelah IPO
Return  on  equity mengukur  kemampuan  perusahaan  menghasilkan  laba  berdasarkan modal  saham  tertentu.  Kerangka  pemikiran  dalam  penelitian  ini  adalah return  on equity berpengaruh  positif  terhadap return 7  hari  setelah  IPO;  yaitu  semakin  tinggi return on equity , maka semakin tinggi pula underpricing .
Namun,  dari  hasil  uji  t  menunjukkan  tidak  terbukti  bahwa Return  on  Equity berpengaruh  terhadap return 7  hari  setelah  IPO.  Jadi Return  on  Equity berpengaruh tidak signifikan terhadap return 7 hari setelah IPO.
Hal  ini  berarti  kemungkinan investor dalam  berinvestasi  kurang  memperhatikan informasi Return  on Equity . Semakin besar ROE maka investor belum tentu tertarik membeli  atau  mencari  saham  perusahaan  IPO  tersebut  karena  belum  tentu  di kemudian hari akan mendapatkan pengembalian yang besar atas penyertaannya.
3. Pengaruh persentase saham yang ditawarkan kepada publik  terhadap Return 7 hari setelah IPO
Hasil  uji  t  menunjukkan  tidak  terbukti  bahwa  persentase  saham  yang  ditawarkan kepada publik berpengaruh terhadap return 7 hari setelah IPO. Jadi persentase saham yang  ditawarkan  kepada  publik  berpengaruh  tidak  signifikan  terhadap return 7  hari setelah IPO.
Hal  ini  menunjukkan  bahwa  investor  dalam  berinvestasi  kurang  memperhatikan informasi  besar  kecilnya  suatu  perusahaan  maupun  kepemilikan  saham  yang ditawarkan  kepada  publik  yang  dimiliki  oleh  pemilik  perusahaan.  Belum  tentu perusahaan  dengan  skala  usaha  yang  besar  akan  menawarkan  saham  dengan  nilai besar, begitupun sebaliknya..
4. Pengaruh reputasi underwriter terhadap Return 7 hari setelah IPO
Hasil  uji  t  menunjukkan  terbukti  bahwa  reputasi underwriter berpengaruh  terhadap return 7  hari  setelah  IPO.  Jadi  reputasi underwriter berpengaruh  negatif  terhadap return 7 hari setelah IPO sesuai dengan hipotesis penelitian.
Underwriter yang  bereputasi  tinggi  lebih  berpengalaman  dan  lebih professional dalam menangani IPO perusahaan. Mereka juga mempunyai beban moral yang lebih besar untuk mempertahankan reputasi baiknya sehingga pemilihan underwriter yang berkualitas  akan  memberikan  keyakinan  lebih  bagi investor akan  keberhasilan  IPO perusahaan. Hasil penelitian ini sesuai dengan hasil penelitian dari Yoga (2009) dan Gerianta (2009) yaitu reputasi underwriter berpengaruh terhadap initial return .

## KESIMPULAN
Kesimpulan yang dapat ditarik dari penelitian yang telah dilakukan ini adalah sebagai berikut:
1. Finance leverage tidak terbukti berpengaruh terhadap return 7 hari setelah IPO untuk perusahaan-perusahaan yang mengalami underpricing .
2. Return on equity tidak terbukti berpengaruh terhadap return 7 hari setelah IPO untuk perusahaan-perusahaan yang mengalami underpricing .
3. Presentase saham yang ditawarkan kepada publik tidak terbukti berpengaruh terhadap return 7  hari  setelah  IPO  untuk  perusahaan-perusahaan  yang  mengalami underpricing .
4. Reputasi underwriter terbukti berpengaruh negatif terhadap return 7 hari setelah IPO untuk perusahaan-perusahaan yang mengalami underpricing .

## Saran
Saran yang dapat diberikan dari penelitian yang telah dilakukan ini adalah  sebagai berikut :
1. Bagi investor .
Diharapkan  memperhatikan  informasi  yang  terdapat  dalam  prospektus  terutama mengenai reputasi underwriter .
2. Bagi perusahaan.
Diharapkan  memperhatikan  informasi  reputasi underwriter juga  karena  akan mempengaruhi investor dalam keputusan investasinya di pasar modal.
3. Bagi penelitian selanjutnya.
Diharapkan  menggunakan  variabel  yang  baru,  variabel  yang  lebih  banyak,  sampel perusahaan yang lebih banyak, ataupun rentang waktu yang lebih panjang agar dapat memperoleh hasil yang lebih baik. Misalnya variabel reputasi auditor sebagai variabel control dan variabel kondisi pasar sebagai variabel pemoderasi.

## DAFTAR PUSTAKA
Agnes  Sawir  (2001), Analisis  Kinerja  Keuangan  dan  Perencanaan  Keuangan  Perusahaan , Jakarta : PT SUN.
Baron, D.P. (1982), A Model of the Demand for Investment Bank Advising and Distribution Services for New Issues , Journal of Finance 37, p 955-976.
Benny  Kurniawan  (2008), Analisis  Pengaruh  Variabel  Keuangan  dan  Nonkeuangan terhadap  Initial  Return  dan  Return  7  Hari  Setelah  Initial  Public  Offerings  (IPO) (Studi Empiris : Di Perusahaan Non Keuangan yang Listing di BEJ Periode 2002 – 2006) , eprints.undip.ac.id
Cooper,  Donald  R.  dan  Pamela  S.  Schindler  (2008), Business  Research  Methods ,  10th Edition, New York : McGraw Hill.
Daljono  (2000), Analisis  Faktor  –  Faktor  Yang  Mempengaruhi  Initial  Return  Saham  Yang Listing  di  BEJ  Th  1990  –  1997, Simposium  Nasional  Akuntansi  III,  IAI,  hal  556  – 571.
Dora  Bunga  Roostarica  Handono  (2010),  Skripsi  : Analisis  Faktor-faktor  yang Mempengaruhi  Tingkat  Underpricing  Saham  Perdana  di  Bursa  Efek  Indonesia , Universitas Pasundan, Bandung.
Gerianta Wirawan Yasa (2008), Penyebab Underpricing pada Penawaran Saham Perdana di Bursa Efek Jakarta , ejournal.unud.ac.id.
Helen  Sulistio  (2005), Pengaruh  Informasi  Akuntansi  dan  Non  Akuntansi  terhadap  Initial Return  :  Studi  pada  Perusahaan  yang  melakukan  Initial  Public  Offering  di  Bursa Efek Jakarta , SNA VIII Solo, hal. 87-99.
Husein  Umar  (2008), Desain  Penelitian Akuntansi  Keperilakuan , Edisi 1, Jakarta :  PT Raja Grafindo Persada.
I  Dewa  Ayu  Kristiantari  (2012),  Tesis  : Analisis  Faktor-faktor  yang  Mempengaruhi Underpricing  Saham  pada  Penawaran  Saham  Perdana  di  Bursa  Efek  Indonesia , Universitas Udayana, Denpasar.
Imam  Gozhali  (2007), Aplikasi  Analisis  Multivariate  dengan  Program  SPSS ,  Edisi  4, Semarang : Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Indonesian Capital Market Directory, 2006. Indonesian Capital Market Directory, 2007. Indonesian Capital Market Directory, 2008. Indonesian Capital Market Directory, 2009. Indonesian Capital Market Directory, 2010.
Johanes Supranto (2000), Statistik Teori dan Aplikasi , Jilid 1, Jakarta : Erlangga
Jogiyanto (2003), Teori Portofolio dan Analisis Investasi , Edisi Ketiga , Yogyakarta : BPFE.
Parlin  Nainggolan  (2010), Initial  Public  Offering  (IPO)  :  Sebagai  Salah  Satu  Cara Mendukung Ekspansi Perusahaan , sumber : http://ekonomi.kompasiana.com
Rock, Kevin (1986), Why New Issues Are Underpriced , Journal of Financial Economics 15, p.187-212.
Sarwoko (2005), Dasar-Dasar Ekonometrika , Edisi 1, Yogyakarta : Andi.