## Jurnal Maksipreneur:
Manajemen, Koperasi, dan Entrepreneurship Vol. 10  No. 2 Juni  2021 hal.  227 – 241
Analisis Perbedaan Risk dan Return antara Saham Syariah dan Konvensional di Bursa Efek Indonesia

## Lestari Atty Erdiana
Manajemen, Universitas Wijaya Kusuma Surabaya, Indonesia Korespondensi penulis: lestarife@uwks.ac.id
Abstract .  This  study  purposed  to  compare  the  Risk  and  Return  between  Islamic  and conventional stocks listed on the Indonesia Stock Exchange. The object of this research is sharia and conventional stocks listed on the Indonesia Stock Exchange. The sampling method  used  in  this  study  was  purposive  sampling  with  a  sample  size  of  50  Islamic stocks  and  50  conventional  stocks.  This  research  focused  on  the  study  of  Islamic  and conventional stock price data from 2015 to 2018. The analysis technique used to test the level of differences in risk and return in Islamic and conventional stock groups was the independent  sample  t-test.  The  results  showed  that  there  was  no  significant  difference between the average return on Islamic and conventional stocks. Meanwhile, the results of the risk comparison of the two groups of stocks were heterogeneous (not the same) so that the risk of the two stocks cannot be compared .
Keywords : Conventional stock; Return; Risk; Sharia stock.
Abstrak . Penelitian ini bertujuan untuk membandingkan Risk dan Return antara saham syariah dan konvensional yang tercatat di Bursa Efek Indonesia (BEI). Obyek penelitian ini  adalah  saham  syariah  dan  konvensional  yang go  public di  Bursa  Efek  Indonesia. Metode sampling yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah purposive  sampling dengan jumlah sampel adalah 50 saham syariah dan 50 saham konvensional. Penelitian ini  fokus  pada  kajian  data  harga  saham  syariah  dan  konvensional  dari  tahun  2015 sampai dengan 2018. Teknik analisis yang digunakan untuk menguji tingkat perbedaan Risk dan Return pada kelompok saham syariah dan konvensional adalah uji independent sample t-test . Hasil penelitian menunjukkan bahwa tidak ada perbedaan signifikan anta- ra rata-rata return pada saham syariah dan konvensional, sedangkan hasil perbandinagn risk pada  kedua  kelompok  saham  tersebut  bervariasi  atau  heterogen  (tidak  sama). Dengan demikian, risk pada kedua saham tersebut tidak dapat dibandingkan.
Kata kunci : Risiko; Return ; Saham konvensional; Saham syariah.

## Article Info:
Received: August 3, 2020                 Accepted: February 8, 2020        Available online: February 27, 2021 DOI: http://dx.doi.org/10.30588/jmp.v10i2.727

## LATAR BELAKANG
Seoarng  investor  muslim  mempunyai  berbagai  alternatif  investasi  yang  tidak bertentangan dengan prinsip Islam, yaitu investasi yang sesuai dengan ajaran Islam atau tidak bertentangan dengan Al-Quran dan Hadist.  Beberapa  alternatif investasi  berbasis syariah ditawarkan dengan tingkat risk dan return yang tidak berbeda dengan alternatif investasi  berbasis  konvensional.  Kondisi  ini  menjadikan  investor  muslim  mempunyai alternatif  investasi  yang  halal  dengan  tingkat return setara  dengan  investasi  berbasis konvensional  (Muthoharoh  &  Sutapa,  2014;  Listyawati  &  Nurchayati,  2020).  Dengan demikian,  seorang  muslim  dapat  melakukan  aktivitas  ekonomi  dan  bisnisnya  dengan berpegang  pada  prinsip-prinsip  yang  tidak  bertentangan  dengan  aturan  syariat  agama Islam atau Islamic principles. Setiap muslim mendapatkan hasil usaha dengan menang- gung suatu risiko dan menganggap uang sebagai alat tukar, dan bukan sebagai komoditi atau benda (Sutedi, 2011).
Investasi merupakan salah satu kegiatan bisnis  yang dilakukan juga oleh seorang muslim.  Bagi  orang  muslim,  memilih  investasi  halal  merupakan  sebuah  keharusan sesuai  tuntunan  agama.  Namun,  perhitungan  terhadap  tingkat  pengembalian  ( return ) investasi  juga  sama  pentingnya.  Investasi  bagi  orang  muslim  merupakan  aktivitas ekonomi yang harus dilaksanakan sesuai prinsip-prinsip ekonomi Islam (Sutedi, 2011). Salah  satu  alternatif  investasi  bagi  kaum  muslim  adalah  sekuritas  syariah  di  pasar modal. Emiten di pasar modal dapat menerbitkan sekuritas konvensional dalam bentuk saham  dan  obligasi,  maupun  sekuritas  syariah  dalam  bentuk  saham  syariah  dan  sukuk atau obligasi syariah (Sutedi, 2011). Emiten yang menerbitkan sekuritas syariah adalah mereka  yang  telah  mendapatkan  rekomendasi  dari  Majelis  Ulama  Indonesia  (MUI) (Faqih, 2018).
Saat  ini,  para  investor,  termasuk  investor  muslim,  memilih  investasi  yang  lebih memprioritaskan keuntungan. Meraka kurang peduli pada obyek investasi yang mereka pilih . Seorang muslim seharusnya tidak hanya memikirkan tingkat keuntungan semata, tetapi  juga  kehalalan  dan  ke barokah an  investasinya.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk membandingkan risk dan return saham  syariah  dan  konvensional  untuk  memberikan referensi  kepada  investor  muslim  di  dalam  memilih  alternatif  investasi  yang  mengun- tungkan  dan  halal.  Perkembangan  saham  syariah  di  BEI  diprediksikan  semakin  baik, karena  mayoritas  penduduk  Indonesia  adalah  muslim  dan  kesadaran  mereka  berinves- tasi  secara  syariah  mulai  meningkat.  Hal  ini  dapat  membuka  peluang  lebih  luas  bagi investor muslim untuk memilih altenatif investasi di pasar modal sesuai tuntutan agama dan juga menguntungkan. Sebuah tantangan baru bagi para investor muslim, bagaimana perbedaan risk dan return investasi pada saham syariah  dan  konvensional. Dari uraian tersebut,  penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  perbedaan  antara risk dan return pada saham syariah dan konvensional yang tercatat di Bursa Efek Indonesia (BEI).

## KAJIAN TEORITIS
Pasar Modal ( Capital Market )
Pasar  modal  ( capital  market) adalah  sebuah  pasar  untuk  memperjualbelikan berbagai instrumen finansial/keuangan jangka panjang, baik dalam berupa surat hutang atau  surat  berharga  obligasi,  ekuitas  atau  surat  berharga  saham,  reksadana,  dan  instru- men  derivatif,  serta  instrumen-instrumen  finansial  jangka  panjang  lainnya  (Husnan,
2008). Pasar modal  merupakan sarana untuk mendapatkan pendanaan bagi  perusahaan (emiten) atau pun institusi lainnya, misalnya pemerintah, serta menjadi sarana alternatif untuk  aktivitas  berinvestasi  (Bursa  Efek  Indonesia,  2020).  Jadi,  pasar  modal  lebih banyak  berperan  untuk  memberikan  fasilitasi  berbagai  prasarana  dan  sarana  aktivitas jual  beli  sekuritas,  serta  aktivitas-aktivitas  terkait  lainya  berinvestasi  (Bursa  Efek Indonesia, 2020). Undang-Undang  nomor 8  tahun 1995  tentang  pasar modal  menyata- kan  bahwa  pasar  modal  merupakan  kegiatan  yang  berkaitan  dengan  penawaran  umum dan perdagangan efek, perusahaan publik yang berkaitan dengan efek yang diterbitkan- nya,  serta  lembaga  dan  profesi  yang  berkaitan  dengan  Efek  (Otoritas  Jasa  Keuangan, 2020a).
Bagi  perkembangan  perekonomian  negara.  pasar  modal  memegang  dua  peranan atau  fungsi  sangat  penting  berinvestasi  (Bursa  Efek  Indonesia,  2020). Pertama ,  pasar modal berperan sebagai sarana untuk memperoleh pendanaan bagi kegiatan usaha atau sarana  pengumpulan  dana  dari  masyarakat  sebagai  investor  yang  dibutuhkan  oleh perusahaan  (emiten)  untuk  kegiatan  operasional  mereka.  Dengan  demikian,  dana  yang dikumpulkan  dari  masyarkat  (investor)  tersebut  akan  digunakan  oleh  perusahaan (emiten) dalam kegiatan operasionalnya. Dana investasi tersebut dapat digunakan untuk pengembangan  usaha,  pengembangan  produk,  memperbaiki  struktur  modal,  dan  ke- giatan  operasional  perusahaan  lainnya. Kedua, pasar  modal  dapat  menjadi  alternatif kegiatan  investasi  pada  instrumen  finansial,  seperti  obligasi,  saham,  reksadana,  dan instrumen  sekuritas  lainnya  bagi  dari  masyarakat,  selain  perbankan  dan  lembaga keuangan  lainnya.  Dengan  keberadaan  pasar  modal,  masyarakat  dapat  melakukan kegiatan investasi dengan tetap mempertimbangkan risk dan return yang harus ditang- gung dari intrumen-intrumen yang ditawarkannya.

## Saham
Menurut  Husnan  (2008),  saham  merupakan  secarik  kertas  yang  menunjukkan adanya hak investor sebagai pemilik kertas tersebut untuk mendapatkan hak atas keka- yaan atau prospek dari institusi yang menerbitkan dan berbagai kondisi investor dalam menjalankan  hak  yang  dimilikinya.  Menurut  Fahmi  (2012),  saham  merupakan  sebuah instrumen  pasar  modal  yang  paling  diminati  oleh  investor,  karena  dapat  memberikan tingkat keuntungan yang lebih menarik.
Berdasarkan  pengertian-pengertian  tersebut,  saham  dapat  disebut  sebagai  surat bukti  yang  dipegang  oleh  masyarakat  (investor)  sebagai  bukti  bahwa  ia  ikut  andil memiliki  perusahaan  yang  menerbitkan  surat  bukti  (saham)  tersebut  (Husnan,  2008). Surat sebagai tanda bukti berupa saham merupakan surat berharga yang mencantumkan nama  perusahaan,  nilai  nominal,  dan  hak  maupun  kewajiban  yang  harus  dipatuhi  oleh pemegang/pemiliknya.  Saham  merupakan  surat  berharga  yang  paling  banyak  diminati investor  (Husnan,  2008).  Minat  atas  saham  disebabkan  oleh  pemberian return atau tingkat  pengembalian  yang  lebih  manarik  dibandingkan  dengan  surat  berharga  atau intrumen finansial jangka panjang lainnya (Tandelilin, 2001).
Konsep  dasar  manajemen  keuangan  menyatakan  bahwa  tujuan  manajemen  ke- uangan  adalah  maksimalisasi  nilai  perusahaan,  sehingga  perusahaan  yang  sudah go public akan  berupaya  memaksimalkan  nilai  perusahaan  dengan  memaksimalkan  harga saham yang diterbitkannya di pasar modal. Setiap kebijakan yang dilakukan perusahaan ditujukan  untuk  memaksimalkan  kekayaan  masyarakat  pemegang  saham  (investor).
Sartono (2008) menyatakan bahwa harga saham didasarkan atas mekanisme supply dan demand di pasar modal.
Tingkat Keuntungan ( Return ) Saham
Tingkat keuntungan yang diperoleh dari investasi saham atau return saham adalah perubahan harga saham pada periode tertentu (t) dengan harga saham periode sebelum- nya  (t-1)  (Hanafi  &  Halim,  2012).  Jika  perubahan  harga  saham  tinggi,  maka return saham  yang  dihasilkan  akan  tinggi  pula  atau  sebaliknya. Return saham  merupakan faktor  yang  memberikan  motivasi  bagi  masyarakat  (investor)  sebagai  imbalan  atas investasinya  di  pasar  modal  dan  keberanian  menanggung  risiko  investasi  yang  telah dipilih. Dua komponen terpenting pada return saham (Jogiyanto, 2008) adalah:
1. Yield.  Yield merupakan  komponen return yang  menggambarkan  pendapatan  atau aliran kas  yang diperoleh secara periodik dari kegiatan investasi  yang telah dilaku- kan. Yield merupakan angka nol dan angka positif (+).
2. Capital  gain/loss . Capital  gain/  loss merupakan  selisih  kenaikan  atau  penurunan harga  saham.  Kenaikan  harga  saham  mencerminkan  keuntungan  investasi  ( capital gain )  dan  penurunan  harga  saham  mencerminkan  kerugian  ( capital  loss ) . Capital gain/loss dapat berupa angka postif (+), angka nol (0), atau angka minus (-). Rumus sistematik return saham dapat diformulasikan pada persamaan [1]:
Total Return = Yield + Capital gain/loss ---------------------------------[1]
Risiko ( Risk ) Saham
Menurut Jogiyanto (2008), return dan risiko saham memiliki hubungan yang posi- tif,  yaitu  semakin  tinggi  tingkat  risiko  sebuah  investasi  saham,  maka  semakin  tinggi pula  ekspektasi return nya  ( expected  return ) , atau  sebaliknya.  Saat  memilih  investasi, investor  berusaha  memilih  investasi  pada  portofolio  yang  optimal.  Portofolio  saham yang  optimal  adalah  kombinasi  investasi  yang  menawarkan  tingkat  risiko  tertentu dengan ekspektasi return optimal, atau tingkat risiko minimal dengan eskpektasi return tertentu  (Jogiyanto,  2008).  Risiko  investasi  diartikan  sebagai  sebuah  ketidakpastian. Menurut  Hidayat  (2011),  risiko  saham  mengacu  adanya  varian  (penyimpangan)  nilai yang diprediksi dengan nilai yang diobservasi.
Pada umumnya, investor menghadapi  dua masalah dalam investasi mereka seba- gai faktor yang tidak dapat dihindari saat berinvestasi. Risiko di dalam portofolio saham dapat dikelompokkan menjadi dua macam (Husnan, 2008), yaitu:
1. Risiko  Sistematik  ( Systematic  Risk ).  Risiko  sistematik  atau  disebut  pula  dengan risiko pasar ( market risk ) merupakan risiko yang selalu ada, meskipun investor mela- kukan  diversifikasi  investasi.  Besar  kecilnya  risiko  ini  dipengaruhi  oleh  perubahan lingkungan  eksternal  (kondisi  politik,  kondisi  sosial,  kebijakan  pajak,  kondisi  per- ekonomian, dan lain-lain).
2. Risiko  Tidak  Sistematik  ( Unsystematic  Risk ).  Risiko  tidak  sistematik  merupakan risiko  saham  yang  akan  terus  berkurang,  apabila  investor  melakukan  diversifikasi, meskipun tidak mungkin sama dengan nol. Jadi, investor dapat menghindari/mengu- rangi risiko ini dengan melakukan diversifikasi pada portofolionya.
Penjumlahan  risiko  sistematis  dan  risiko  tidak  sistematis  disebut  sebagai  risiko  total yang  ditunjukkan  pada  Gambar  1  dan  menjadi  dasar  pertimbangan  manajer  investasi dalam pengambilan keputusan investasinya.
Sumber: Husnan (2008).

## Gambar 1. Bagan Risiko Investasi Sekuritas

## Saham Syariah
Saham  sebagai  bukti  atau  sertifikat  kepemilikan  seseorang  atau  suatu  badan terhadap perusahaan yang menerbitkannya, sehingga saham dapat pula diartikan sebagai keikutsertaan  investor  sebagai  pemodal  pada  suatu  perusahaan  emiten  dan  pemegang saham memiliki klaim atas penghasilan dan aktiva perusahaan tersebut (Umam, 2013). Saham syariah adalah saham  yang memiliki karakteristik sesuai syariah Islam  (Umam, 2013).  Saham  syariah  juga  diartikan  sebagai  bukti  kepemilikan  atas  suatu  perusahaan yang berbentuk perseroan terbatas (PT). Dari sudut pandang fiqh , pada dasarnya saham syariah  adalah  efek  syariah.  Saham  syariah  merupakan  salah  satu  bentuk  saham  biasa yang  memiliki  karakteristik  khusus  berupa  kendali  ketat  atas  kehalalan  dalam  ruang lingkup kegiatan perusahaannya (Umam, 2013).
Sebagai  perbandingan,  saham  konvensional  memasukkan  seluruh  saham  yang tercatat  di  bursa  efek  dengan  mengabaikan  aspek  halal  dan  haram  pada  kegiatan operasionalnya.  Pada  prinsipnya,  saham  yang  diperdagangkan  di  bursa  efek  adalah saham  dari  perusahaan  emiten  yang  terdaftar  ( listing )  di  bursa  efek,  sehingga  saham tersebut  telah  sesuai  aturan  yang  berlaku  atau  memenuhi  aspek  legalitas  perdagangan saham. Pada umumnya, saham dikategorikan menjadi dua macam, yaitu saham syariah dan saham non-syariah atau konvensional. Saham syariah adalah sertifikat yang menun- jukkan  bukti  kepemilikan  suatu  perusahaan  yang  diterbitkan  oleh  emiten  dengan kegiatan usaha maupun cara pengelolaannya tidak bertentangan dengan prinsip-prinsip syariah  (Majelis  Ulama  Indonesia,  2011).  Berdasarkan  fatwa  Dewan  Syariah  Nasional Majelis Ulama Indonesia (DSN-MUI), fatwa ditetapkan dalam peraturan Badan Penga-
was Pasar Modal (BAPEPAM) dan Lembaga Keuangan (LK). Perbedaan saham syariah dan  saham  konvensional  terletak  pada  kegiatan  usaha  dan  tujuannya.  Jenis  kegiatan usaha  yang  bertentangan  dengan  prinsip-prinsip  syariah  (Majelis  Ulama  Indonesia, 2013), antara lain:
a. Usaha perjudian dan permainan yang tergolong judi atau perdagangan yang dilarang.
b. Usaha  lembaga  keuangan  konvensional  (ribawi)  termasuk  perbankan  dan  asuransi konvensional.
c. Usaha  yang  memproduksi,  mendistribusi,  dan  memperdagangkan  makanan  dan minuman yang dikategorikan haram.
DSN-MUI juga menetapkan kriteria saham yang termasuk kategori syariah, antara lain:
a. Tidak  melakukan  kegiatan  usaha  sebagaimana  kegiatan  usaha  yang  dikategorikan bertentangan dengan prinsip syariah.
b. Tidak  melakukan  perdagangan  yang  tidak  disertai  dengan  penyerahan  barang  atau jasa dan perdagangan dengan penawaran dan permintaan palsu.
c. Tidak  melebihi  rasio  keuangan  sebagai  pasar  modal  yang  menerapkan  prinsip- prinsip syariah dalam kegiatan transaksi ekonominya dan terlepas dari hal-hal yang dilarang agama, seperti: riba, perjudian, spekulasi, dan lain-lain.
Berdasarkan  Peraturan  Otoritas  Jasa  Keuangan  (OJK)  nomor  35/POJK.04/2017 tentang  Kriteria  dan  Penerbitan  Daftar  Efek  Syariah  (Otoritas  Jasa  Keuangan,  2020b), OJK  telah  menetapkan  penilaian  kriteria  yang  dikategorikan  saham  syariah  yaitu:  (1) Syarat-syarat transaksi harus sesuai prinsip syariah; (2) Tidak ada unsur yang mengan- dung  kedzoliman;  (3)  Tidak  ada  praktik  bunga  atau riba ;  (4)  Tidak  merugikan  pihak lain  maupun  diri  sendiri;  (5)  Terhindar  dari  unsur gharar (penipuan);  (6)  Tidak  ada unsur-unsur  yang  mengandung  materi  haram;  dan  (7)  Tidak  ada  unsur-unsur  yang mengandung maisyir (judi).  Berdasarkan  Keputusan  Dewan  Komisioner  OJK  nomor 24/D.04/2018  (Otoritas  Jasa  Keuangan,  2020c),  OJK  mencatat  sebanyak  619  saham yang  diperdagangkan  di  BEI.  Dari  jumlah  tersebut,  338  saham  (54,60%)  di  antaranya adalah saham syariah.

## METODE PENELITIAN

## Populasi dan Sampel
Sugiyono  (2007)  menyatakan  bahwa  populasi  adalah  wilayah  generalisasi  yang terdiri atas obyek  atau subyek  yang mempunyai  kualitas  dan karakteristik tertentu dan ditetapkan  oleh  peneliti  untuk  diteliti  lebih  lanjut  dan  diambil  kesimpulan.  Dalam penelitian ini, populasi yang diteliti adalah seluruh saham perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2015-2018. Jumlah saham di Bursa Efek Indonesia sampai dengan tahun 2018  yang masih  aktif tercatat sebanyak 619 saham. Dari jumlah saham yang  tercatat  tersebut,  338  saham  di  antaranya  adalah  saham  syariah  (Bursa  Efek Indonesia, 2020).
Sampel  adalah  sebagian  dari  jumlah  dan  karakteristik  yang  dimiliki  oleh  sebuah populasi (Sugiyono, 2007). Teknik pengambilan sampel dalam penelitian ini dilakukan dengan  metode purposive  sampling ,  yaitu  menentukan  sampel  penelitian  berdasarkan pertimbangan  atau  kriteria  tertentu  sesuai  dengan  tujuan  penelitian.  Kriteria  yang ditetapkan  dalam  dalam  menentukan  sampel  dalam  penelitian  ini  adalah  saham  yang masih  aktif  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  sampai  dengan  tahun  2018  berdasarkan
Keputusan  Dewan  Komisioner  OJK  nomor  24/D.04/2018  (Otoritas  Jasa  Keuangan, 2020c). Fraenkel dan Wallen (1993) memberikan panduan bahwa ukuran sampel untuk sebuah penelitian kausal-perbandingan jumlahnya minimal 30 sampel setiap kelompok. Pada  penelitian  ini,  sampel  yang  digunakan  sebanyak  50  saham  untuk  masing-masing kelompok, yaitu saham syariah dan saham konvensional.

## Metode Pengumpulan Data
Menurut Hamidi (2004), metode dokumentasi adalah informasi yang berasal dari catatan  penting,  baik  dari  lembaga  atau  organisasi  maupun  perorangan.  Metode  doku- mentasi  dalam  penelitian  ini  merupakan  pengambilan  dokumen  dan  laporan  untuk memperkuat  hasil  penelitian.  Menurut  Sugiyono  (2007),  dokumentasi  dapat  berbentuk tulisan,  gambar,  atau  karya-karya  monumental  seseorang.  Metode  pengumpulan  data merupakan salah satu aspek  yang berperan  penting dalam kelancaran dan keberhasilan penelitian. Teknik pengumpulan data yang digunakan dalam penelitian ini adalah teknik dokumentasi,  sedangkan  dokumen  yang  digunakan  adalah  laporan  kinerja  keuangan perusahaan yang diterbitkan oleh BEI. Teknik dokumentasi adalah proses mencari data mengenai hal-hal atau variabel-variabel berupa catatan, buku, surat kabar, majalah, atau data yang berkaitan dengan obyek penelitian (Arikunto, 2002).

## Alat Analisis Data
a. Menghitung Return Saham Individual
i. Menghitung Realized return
Return realisasi ( realized return ) merupakan return yang telah terjadi. Return ini dihitung dengan menggunakan data historis  yang formulasinya ditunjukkan pada persamaan [2] (Jogiyanto, 2008).
Pt  -  Pt-1 Ri  = x 100% -----------------------------------------[2] Pt-1 Keterangan notasi: Ri = return realisasi saham i. Pit = closing price saham i pada periode ke-t. Pit-1 = closing price saham i pada periode ke-t-1.
ii. Menghitung Expected return
Return ekspektasi ( expected return ) adalah return yang diharapkan akan diperoleh investor  di  masa  yang  akan  datang.  Formulasi  menghitung expected  return ditunjukkan pada persamaan [3].
∑ Rit E(Ri)  = x 100% -----------------------------------------[3] N
Keterangan notasi:
E(Ri) = expected return saham i Rit = return realisasi saham i pada periode t
N
= jumlah realized return saham i.
b. Menghitung Risk Saham Individual
Risk saham  individual merupakan  varian  return saham  individual selama  periode penelitian. Risk Saham  secara  individual  dinyatakan  dalam  bentuk  varian  dan standar  deviasi  saham  individual.  Varian  dan  standar  deviasi  sebagai  ukuran risk untuk masing masing saham dihitung dengan formula pada persamaan [4] dan [5].
n Ri  - E(Ri)²  i 2 = ∑ ---------------------------------------- [4] i=1 n-1 Keterangan notasi:  i 2 = varian saham i Ri = realized return saham i
E(Ri) = rata-rata expected return saham i n = jumlah realized return saham i.
n Ri  - E(Ri)²  i = ∑ -------------------------------------------- [5] i=1 n-1 Keterangan notasi:  i
= standar deviasi saham i.
Ri = realized return ke-i saham i.
E(Ri) = rata-rata expected return saham i.
N
= jumlah realized return saham i.

## c. Metode Independent Sample t-test
Teknis  analisis  data  dalam  penelitan  ini  menggunakan statistic  parametric (Sugiyono,  2007).  Metode  analisis  yang  digunakan  untuk  menguji  hipotesis penelitian  ini  adalah independent  samples  t-test dengan  bantuan  program  aplikasi Statistical  Product  and  Service  Solution (SPSS)  versi  20.  Metode  tersebut  diguna- kan  untuk  mengetahui  perbedaan  rata-rata  dua  sampel  yang  berbeda. Independent sample  t-test merupakan  jenis  uji  statistika  yang  bertujuan  untuk  membandingkan rata-rata  dua  kelompok  data  yang  tidak  saling  berpasangan  atau  tidak  saling berkaitan (Santoso, 2014). Dua kelompok data yang tidak saling berpasangan dalam penelitian  ini  diartikan  bahwa  penelitian  ini  menganalisis  dua  subyek  sampel  yang berbeda.  Dalam  penelitian  ini, independent  sample  t-test digunakan  untuk  meng- identifikasi  perbedaan risk dan return saham  syariah  dan  konvensional  di  Bursa Efek Indonesia.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Penelitian  ini  menganalisis  perbedaan  tingkat  keuntungan  ( return )  antara  saham syariah  dan  konvensional.  Penelitian  ini  juga  membandingkan  tingkat  risiko  ( risk ) kedua  jenis  saham  tersebut.  Penelitian  ini memberikan  gambaran  kinerja  kedua  saham yang mempunyai karakteristik berbeda.

## Obyek Penelitian
Jumlah  sampel  dalam  penelitian  ini  sebanyak  100  saham  yang  terdiri  atas  50 saham  syariah  dan  50  saham  konvensional.  Tabel  1  menunjukkan  100  saham  yang terpilih dan dianalisis sebagai obyek dalam penelitian ini.

## Tabel 1. Seratus Saham sebagai Obyek Penelitian
No Kode Emiten Syariah No Kode Emiten Konvensional 1 MBAP Mitrabara Adiperdana 1 ABDA Asuransi Bina Dana Arta 2 AALI Astra Agro Lestari 2 AGRO Bank Rakyat Indonesia Agroniaga 3 ADRO Adaro Energy 3 AHAP Asuransi Harta Aman Pratama 4 AKKU Anugerah Kagum Karya Utama 4 AMAG Asuransi Multi Artha Guna 5 AMFG Asahimas Flat Glass 5 ASDM Asuransi Dayin Mitra 6 APII Arita Prima Indonesia 6 ASJT Asuransi Jasa Tania 7 ASRI Alam Sutera Realty 7 ASMI Asuransi Kresna Mitra 8 BEST Bekasi Fajar Industrial Estate 8 ASRM Asuransi Ramayana 9 BOLT Garuda Metalindo 9 BABP Bank MNC Internasional 10 BTON Betonjaya Manunggal 10 BACA Bank Capital Indonesia 11 CANI Capitol Nusantara Indonesia 11 BBCA Bank Central Asia 12 CPIN Charoen Pokphand Indonesia 12 BBHI Bank Harda Internasional 13 DGYR Goodyear Indonesia 13 BBKP Bank Bukopin 14 DVLA Darya-Varia Laboratoria 14 BBNI Bank Negara Indonesia 15 ELSA Elnusa 15 BBNP Bank Nusantara Parahyangan 16 EXCL XL Axiata 16 BBRI Bank Rakyat Indonesia 17 FAST Fast Food Indonesia 17 BBTN Bank Tabungan Negara 18 FREN Smartfren Telecom 18 BCIC Bank JTrust Indonesia 19 HERO Hero Supermarket 19 BDMN Bank Danamon Indonesia 20 HITS Humpuss Intermoda Transportasi 20 BFIN BFI Finance Indonesia 21 ICON Island Concepts Indonesia 21 BJBR BPD Jawa Barat dan Banten 22 INAI Indal Aluminium Industry 22 BJTM BPD Jawa Timur 23 INDF Indofood Sukses Makmur 23 BKSW Bank QNB Indonesia 24 IPOL Indopoly Swakarsa Industry 24 BMRI Bank Mandiri 25 ISSP Steel Pipe Industry of Indonesia 25 BNBA Bank Bumi Arta 26 KBLM Kabelindo Murni 26 BNGA Bank CIMB Niaga 27 KIAS Keramika Indonesia Assosiasi 27 BNII Bank Maybank Indonesia 28 KOBX Kobexindo Tractors 28 BNLI Bank Permata 29 LION Lion Metal Works 29 BSWD Bank of India Indonesia 30 LPLI Star Pacific 30 BTPN Bank Tabungan Pensiunan Nasional 31 MLIA Mulia Industrindo 31 CFIN Clipan Finance Indonesia 32 MMLP Mega Manunggal Property 32 DLTA Delta Djakarta 33 MYOH Samindo Resources 33 GGRM Gudang Garam 34 NELY Pelayaran Nelly Dwi Putri 34 HMSP H.M. Sampoerna 35 OASA Protech Mitra Perkasa 35 HOME Hotel Mandarine Regency 36 PDES Destinasi Tirta Nusantara 36 HOTL Saraswati Griya Lestari 37 PGAS Perusahaan Gas Negara 37 INPP Indonesian Paradise Property 38 POWR Cikarang Listrindo 38 JIHD Jakarta International Hotels & Development 39 PTBA Bukit Asam 39 MAMI Mas Murni Indonesia 40 PTPP Pembangunan Perumahan 40 MLBI Multi Bintang Indonesia 41 RANC Supra Boga Lestari 41 PGLI Pembangunan Graha Lestari Indah 42 SCBD Danayasa Arthatama 42 PNSE Pudjiadi & Sons 43 SIDO Industri Jamu dan Farmasi Sido Muncul 43 PSKT Red Planet Indonesia 44 SKBM Sekar Bumi 44 RMBA Bentoel Internasional Investama 45 SMRU SMR Utama 45 SHID Hotel Sahid Jaya International 46 SRTG Saratoga Investama Sedaya 46 TFA Tifa Finance 47 TOBA Toba Bara Sejahtra 47 TRUS Trust Finance Indonesia 48 TPIA Chandra Asri Petrochemical 48 VINS Victoria Insurance 49 UNVR Unilever Indonesia 49 VRNA Verena Multi Finance 50 VOKS Voksel Electric 50 WIIM Wismilak Inti Makmur
Sumber: Bursa Efek Indonesia (2020).
Risk dan Return
Return saham merupakan hasil keuntungan atau kerugian yang diperoleh investor sebagai akibat dari investasi saham di bursa efek. Semakin tinggi kenaikan harga saham, maka  semakin  tinggi  pula return sahamnya  ( capital  gain ),  atau  sebaliknya.  Estimasi return ( expected  return )  individual  merupakan  persentase  rata-rata return realisasi saham  individual  dibagi  jumlah  realisasi return saham  individual  (Jogiyanto,  2008), sedangkan  risiko  saham  merupakan  penyimpangan return aktual  atas return realisasi. Semakin  besar  kemungkinan  perbedaan return akan  semakin  besar  pula  risiko  yang ditanggung oleh investor, atau sebaliknya (Pardosi & Wijayanto, 2015).
Hasil  analisis  yang  dilakukan  dalam  penelitian  ini  menunjukkan  besarnya return dan risk saham-saham yang menjadi obyek penelitian sebagai berikut:
a. Risk dan Return Saham Syariah
Tabel  2  menunjukkan  saham  syariah  dengan  risiko  terbesar  adalah  saham  PT Destinasi  Tirta  Nusantara  (PDES)  dengan  risiko  sebesar  334,031%,  sedangkan  saham dengan  risiko  terendah  adalah  saham  PT  Mega  Manunggal  Property  (MMLP)  yaitu sebesar 0,109331%. Beberapa saham dengan risiko di bawah 1 adalah saham-saham PT Alam  Sutera  Realty  (ASRI),  PT  Bekasi  Fajar  Industrial  Estate  (BEST),  PT  Humpuss Intermoda Transportasi (HITS), PT SMR Utama (SMRU), dan PT Saratoga Investama Sedaya  (SRTG)  dengan  risiko  masing-masing  0,454285%;  0,42972%;  0,120998%; 0,125532%; dan 0,662048%.
Tabel 2 juga menunjukkan hasil perhitungan return dan risk saham-saham syariah yang  menjadi  obyek  penelitian.  Tabel  2  tersebut  menunjukkan  bahwa  estimasi return tertinggi  positif  adalah  saham  PT  Destinasi  Tirta  Nusantara  (PDES)  dengan  estimasi return sebesar 166,33045% dan estimasi return positif terendah adalah PT Supra Boga Lestari (RANC) dengan estimasi return sebesar 4,432673%. Di sisi lain, estimasi return tertinggi  negatif  adalah  PT  Island  Concepts  Indonesia  (ICON)  sebesar  -39,6839%  dan estimasi  negatif  terendah  adalah  PT  Saratoga  Investama  Sedaya  (SRTG)  dengan estimasi sebesar -1,42908%.
Tabel 2. Hasil Analisis Estimasi Risk dan Return Saham Syariah
No Emiten Est. Ret Risiko No Emiten Est. Ret Risiko No Emiten Est. Ret Risiko 1 MBAP 40,88269 11,04579 18 FREN 18,08706 7,339976 35 OASA 12,1252 4,601392 2 AALI 113,027 281,6608 19 HERO -10,5389 2,260585 36 PDES 166,3045 334,031 3 ADRO 68,0611 132,9972 20 HITS -2,21258 0,120998 37 PGAS -5,22722 5,352445 4 AKKU 4,521855 10,09329 21 ICON -39,6839 5,53215 38 POWR -15,1856 3,827178 5 AMFG -15,5132 2,955749 22 INAI 28,20226 4,89965 39 PTBA 83,14661 53,06221 6 APII -1,88389 7,639395 23 INDF 15,68651 7,017558 40 PTPP -19,6297 2,664382 7 ASRI -2,86643 0,454285 24 IPOL 17,44999 26,42268 41 RANC 4,432673 15,03798 8 BEST -10,6601 0,42972 25 ISSP -20,1642 5,634329 42 SCBD 20,32717 9,39018 9 BOLT -4,27127 5,055996 26 KBLM 29,32355 15,16539 43 SIDO 17,8272 6,764424 10 BTON 36,2729 23,7434 27 KIAS 4,62963 2,280521 44 SKBM -7,78453 3,350137 11 CANI 157,6669 817,217 28 KOBX 8,150222 9,834934 45 SMRU 39,82554 0,125532 12 CPIN 41,25135 49,79395 29 LION -12,7513 1,241343 46 SRTG -1,42908 0,662048 13 DGYR -8,96066 3,208029 30 LPLI -10,923 9,075393 47 TOBA 42,99012 21,5002 14 DVLA 15,22017 2,225081 31 MLIA 39,43538 20,99682 48 TPIA 182,152 508,2396 15 ELSA 17,02834 14,07681 32 MMLP -13,2414 0,109331 49 UNVR 10,34147 7,527312 16 EXCL -13,601 8,723307 33 MYOH 26,79894 2,659962 50 VOKS 17,37609 5,334325 17 FAST 14,13567 1,993122 34 NELY 7,246377 15,46244
Sumber: Bursa Efek Indonesia (2020) diolah.

## b. Risk dan Return Saham Konvensional
Saham  konvensional adalah  surat  berharga  yang  dikeluarkan  oleh  perusahaan berbentuk  Perseroan  Terbatas  (PT)  dan  merupakan  saham  non-syariah,  yaitu  saham perusahaan yang melakukan kegiatan bertentangan dengan prinsip syariah, di antaranya adalah total pendapatan bunga emiten saham syariah dan pendapatan non-halal lainnya lebih  kecil  daripada  total  pendapatan  usaha  ( revenue ).  Jadi,  saham  konvensional  lebih banyak dilihat pada aktivitas kegiatannya atau jenis usaha dan industri.
Tabel  3  menunjukkan  bahwa  saham  konvensional  dengan  risiko  terbesar  adalah saham  PT  Bank  Rakyat  Indonesia  Agroniaga  (AGRO)  dengan  risiko  337,7814%  dan saham  dengan  risiko  terkecil  adalah  saham  PT  Asuransi  Multi  Artha  Guna  (AMAG) dengan risiko sebesar 0,466442%. Beberapa saham dengan risiko di bawah satu adalah PT  Asuransi  Harta  Aman  Pratama  (AHAP);  PT  Bank  JTrust  Indonesia  (BCIC);  PT Jakarta  International  Hotels  &  Development  (JIHD),  dan  PT  Bentoel  International Investama  (RMBA)  dengan  risiko  masing-masing  adalah  0,572834%;  0,00%; 0,811203%; dan 0,494758%.
Tabel  3  juga  menunjukkan  hasil  analisis  estimasi  estimasi return positif  terbesar adalah  saham  PT  Bank  Rakyat  Indonesia  Agroniaga  (AGRO)  dengan  estimasi return sebesar 130,1408% dan saham dengan estimasi return positif terkecil adalah saham PT H.M.  Sampoerna  (HMSP)  dengan  estimasi return sebesar  1,265305%.  Selanjutnya, saham konvensional dengan estimasi return negatif terbesar adalah saham PT Wismilak Inti  Makmur  (WIIM)  dengan  estimasi return sebasar  -27,7149%  dan  saham  dengan estimasi return negatif  terendah  adalah  saham  PT  Asuransi  Bina  Dana  Arta  (ABDA) dengan estimasi return sebasar -4,06675%.
Tabel 3. Hasil Analisis Estimasi Risk dan Return Saham Konvensional
No Emiten Est. Ret Risiko No Emiten Est. Ret Risiko No Emiten Est. Ret Risiko 1 ABDA -4,06675 0,574008 18 BCIC 0 0 35 HOME -14,5367 11,04321 2 AGRO 130,1408 337,7814 19 BDMN 37,54052 12,468 36 HOTL -7,44657 1,810575 3 AHAP -10,0445 0,572834 20 BFIN 39,02661 16,50144 37 INPP 26,85259 4,885367 4 AMAG -4,7284 0,466442 21 BJBR 101,7399 306,0604 38 JIHD -5,43818 0,811203 5 ASDM 1,283404 1,393336 22 BJTM 17,39309 2,099714 39 MAMI 25,90864 24,38681 6 ASJT 67,01733 126,6979 23 BKSW -6,55544 2,192605 40 MLBI 25,55916 1,573027 7 ASMI 54,6321 30,0244 24 BMRI 18,51682 3,750918 41 PGLI 77,96445 59,74715 8 ASRM 1,59502 1,738749 25 BNBA 14,3315 1,93816 42 PNSE 37,24593 46,63382 9 BABP -10,7794 1,117156 26 BNGA 23,18597 15,87523 43 PSKT -26,4807 6,765448 10 BACA 14,74369 2,946732 27 BNII 18,32039 32,40422 44 RMBA -14,8268 0,494758 11 BBCA 25,51771 1,251798 28 BNLI -6,24644 4,692794 45 SHID 104,9413 26,39927 12 BBHI 24,42886 24,79977 29 BSWD -19,1592 3,275324 46 TFA 6,068445 3,49911 13 BBKP -23,4274 4,643337 30 BTPN 14,33974 3,722072 47 TRUS 24,63627 37,2082 14 BBNI 26,94317 14,59564 31 CFIN 5,36075 1,669991 48 VINS 25,33354 55,53433 15 BBNP 12,22538 11,69006 32 DLTA 2,593185 1,516393 49 VRNA -6,25336 6,384672 16 BBRI 19,5421 6,609836 33 GGRM 15,70513 1,639303 50 WIIM -27,7149 5,010294 17 BBTN 36,8946 29,96941 34 HMSP 1,265305 3,386262
Sumber: Bursa Efek Indonesia (2020) diolah.

## Hasil Uji Beda
Penelitian ini menganalisis perbedaan tingkat pengembalian ( return ) antara saham syariah dan konvensional yang aktif dan tercatat di Bursa Efek Indonesia menggunakan independent  samples  t-test .  Uji independent  sample  t-test merupakan  bagian  dari statistik parametrik (uji beda atau uji perbandingan).

## a. Hasil Uji Beda untuk Return
Uji beda dalam independent sample t-test dilakukan untuk mengetahui perbedaan rata-rata return dan risk antara saham syariah dan konvensional. Syarat untuk melaku- kan uji beda independent sample t-test dengan mendasarkan pada hasil uji Levene’s test for  Equality  of  Variances (Santoso,  2014).  Hasil  uji independent  sample  t-test dalam perbandingan return saham  syariah  dan  konvensional  di  BEI  menunjukkan  bahwa Levene’s  test  for  Equality  of  Variances sebesar  0,873  atau  lebih  besar  daripada  0,05, sehingga  hasil  tersebut  mengindikasikan  bahwa  varian  kelompok  saham  syariah  dan konvensional adalah homogen atau sama (Santoso, 2014). Hasil independent sample t- test pada  bagian equal  variances  assumed menunjukkan  bahwa  nilai sig .  (2- tailed ) sebesar  0,935  yang  lebih  besar  daripada  0,05.  Hasil  tersebut  menunjukkan  bahwa  Ho diterima.  Dengan  demikian,  penelitian  ini  menemukan  tidak  ada  perbedaan  signifikan antara rata-rata return saham-saham syariah dan konvensional yang tercatat di BEI.

## Tabel 4. Independent Samples t-Test
Levene's Test
for Equality of Variances t-test for Equality of Means F Sig. t df
Sig. (2- tailed ) Mean Difference Std. Error Difference 95% Confidence Interval of the Difference Lower Upper Return  Equal variances assumed .026 .873 .082 98 .935 4.14614 50.53121 -96.13140 104.42368 Equal variances not assumed .082 97.999 .935 4.14614 50.53121 -96.13141 104.42369
Sumber: Bursa Efek Indonesia (2020) diolah.
Penelitian  lain  sebelumnya  juga  menyimpulkan  hal  yang  sama,  yaitu  tidak  ada perbedaan return saham  syariah dan return saham konvensional (Rosyida & Mawardi, 2015;  Binangkit  &  Savitri,  2016;  Khaddafi  &  Ferdiansyah,  2017;  Qoonitah,  2018; Kasanah  &  Worokinasih,  2018;  Rukmini  &  Pradana,  2019;  Tendean,  Saerang,  & Tulung, 2019). Investor melakukan kegiatan investasi lebih banyak mempertimbangkan risk dan return . Return yang  melekat  pada  saham  terdiri  atas capital  gain/loss dan deviden saham. Capital gain/loss merupakan selisih antara harga sekarang secara relatif terhadap  harga  periode  sebelumnya,  sedangkan  deviden  saham  merupakan  hasil  atau tingkat  keuntungan  investasi  pada  saham  ketika  melewati  tanggal  pembayaran  saham. Pada umumnya, dividen dibayarkan pada akhir tahun.
Saham-saham  yang dimiliki oleh investor dalam struktur portofolio mereka lebih banyak  dipilih  dengan  memperhatikan return dan risk secara  invidual  dengan  penye- baran  yang  lebih  mempertimbangkan  rendahnya  korelasi  saham-saham  secara  indivi- dual.  Hanya  sedikit  investor,  terutama  investor  jangka  panjang  yang  memperhatikan kriteria  syariah  dan  konvensional.  Sjahrir  dalam  Septyanto  (2013)  mengungkapkan bahwa investor di pasar modal berperilaku taking profit dengan memperhatikan capital gain ( loss ).  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  investor  lebih  menyukai  investasi  jangka pendek, perilaku spekulatif, dan melakukan strategi aktif dengan memperhatikan faktor- faktor makro, misalnya isu, rumor, politik, konspirasi, insider trading , regulasi, anomali pasar, dan lain-lain.

## b. Hasil Uji Beda untuk Risk
Hasil  uji independent  samples  t-test untuk  membandingkan risk antara  saham syariah  dan  konvensional  di  BEI  menunjukkan  bahwa Levene’s  test  for  Equality  of Variances sebesar  0,002  atau  lebih  kecil  daripada  0,05.  Hasil  tersebut  menunjukkan bahwa  varian  kelompok  saham  syariah  dan  konvensional  bersifat  heterogen  atau  tidak sama  (Santoso,  2014).  Berdasarkan  ketentuan  statistik,  perbedaan  risiko  pada  kedua saham yang diteliti tersebut tidak dapat dibandingkan (Santoso. 2014).

## KESIMPULAN
Pada saham-saham syariah, hasil estimasi return tertinggi positif adalah saham PT Destinasi Tirta Nusantara (PDES) dengan estimasi return 166,33045%, sedangkan hasil estimasi risiko terbesar juga saham PT Destinasi Tirta Nusantara (PDES) dengan risiko sebesar  334,031%.  Pada  sisi  lain,  hasil  estimasi return positif  terbesar  pada  saham- saham konvensional adalah saham PT BRI Agroniaga (AGRO) dengan estimasi return sebesar 130,1408%, sedangkan hasil risiko terbesarnya juga saham PT BRI Agroniaga (AGRO) dengan risiko sebesar 337,7814%.
Dari  hasil  analisis  uji  beda  menunjukkan  bahwa  tidak  ada  perbedaan  signifikan antara rata-rata return saham-saham syariah dan konvensional yang ada di BEI. Dalam struktur  portofolio,  secara  umum  investor  lebih  banyak  memperhatikan return sebagai tingkat pengembalian investasinya dan risk yang harus ditanggung melekat pada saham secara  invidual,  dan  penyebaran  yang  lebih  mempertimbangkan  rendahnya  korelasi saham-saham secara individual.

## DAFTAR REFERENSI
Al-Nisa, Q. F. (2018). Perbandingan antara Return Saham Syariah dan Saham Konvensional di Bursa Efek Indonesia (Pendekatan Vektor Error Correction Model). Inklusif: Jurnal Pengkajian Penelitian Ekonomi dan Hukum Islam , 3 (2), 135–146.
Arikunto, A. (2002). Prosedur Penelitian, Suatu Pendekatan Praktek . Jakarta: PT Rineka Cipta.
Binangkit, I. D., & Savitri, E. (2016). Analisis Perbandingan Kinerja Saham-saham Syariah dan Saham-saham Konvensional pada Portofolio Optimal dengan Pendekatan Single Index Model (Studi Kasus pada Bursa Efek Indonesia Tahun 2013-2015). Jurnal Tepak Manajemen Bisnis , VIII (3), 1–17.
Bursa Efek Indonesia (2020). Pengantar Pasar Modal. Diakses pada tanggal 10 Oktober 2020 di https://www.idx.co.id/investor/pengantar-pasar-modal.
Fahmi, F. (2012). Pengantar Manajemen Keuangan: Teori dan Soal Jawab . Bandung: Alfabeta.
Faqih, A. (2018). Praktik Jual Beli Saham Syari’ah Perspektif Hukum Islam. Jurnal Jurnal Iqtisad: Reconstruction of Justice and Welfare for Indonesia , 5 (1), 43–74. Fraenkel, J. & Wallen, N. (1993). How to Design and Evaluate Research in Education . Second Edition. New York: McGraw-Hill, Inc.
Hamidi, H. (2004). Metode Penelitian Kualitatif: Aplikasi Praktis Pembuatan Proposal dan Laporan Penelitian. Malang: UMM Press.
Hanafi, M. M., & Halim, A. (2012). Analisis Laporan Keuangan . Edisi Ketiga. Cetakan Pertama. Yogyakarta: BP STIM YKPN.
Hidayat, H (2011). Buku Pintar Investasi Syariah . Jakarta: PT TransMedia.
Husnan, S. (2008). Manajemen Keuangan: Teori dan Penerapan . Buku 1. Edisi ke-4. Yogyakarta: BPFE.
Jogiyanto, H. (2008). Teori Portofolio dan Analisis Investasi . Edisi Ketiga. Cetakan Pertama. Yogyakarta: BPFE.
Kasanah, H. R., & Worokinasih, S. (2018). Analisis Perbandingan Return dan Risk Saham Syariah dengan Saham Konvensional (Studi pada Jakarta Islamic Index (JII) dan IDX30 Periode 2014-2016). Jurnal Administrasi Bisnis , 58 (2), 46–55. Khaddafi, M. & Ferdiansyah, F. (2017). Analisis Perbandingan Return dan Risk (Studi pada Saham Syariah dan Saham Konvensional LQ45 Periode (2012-2016). Jurnal Akuntansi dan Keuangan , 5( 1 ), 33–37.
Listyawati, L., & Nurchayati, N. (2020). Analisa Perbandingan Risk dan Return pada Investasi Saham Syariah dan Konvensional (Studi pada Jakarta Islamic Index (JII) dan Indeks LQ45 Periode 2016-2019). Serat Acitya , 1 (1), 1–12.
Majelis Ulama Indonesia (2011). Fatwa Nomor 80/DSN-MUI/III/2011 tentang Penerapan Prinsip Syariah dalam Mekanisme Perdagangan Efek Bersifat Ekuitas di Pasar Reguler Bursa Efek. Diakses di https://tafsirq.com/fatwa/dsn- mui/penerapan-prinsip-syariahdalam-mekanisme-perdagangan-efek-bersifat- ekuitasdi-pasar-reguler-bursa-efek.
Majelis Ulama Indonesia (2013). Fatwa Nomor 40/DSN-MUI/X/2003 tentang Pasar Modal dan Pedoman Umum Penerapan Prinsip Syariah di Bidang Pasar Modal. Diakses di https://tafsirq.com/fatwa/dsn-mui/pasar-modal-dan-pedoman-umum- penerapan-prinsip-syariah-di-bidang-pasar-modal.
Muthoharoh, M., & Sutapa, S. (2014). Perbandingan Saham Berbasis Syariah dengan Saham Konvensional sebagai Analisis Kelayakan Investasi bagi Investor Muslim. Jurnal Akuntansi Indonesia , 3 (2), 101–112.
Otoritas Jasa Keuangan (2020a). Undang-Undang Pasar Modal Nomor 8 Tahun 1995 tentang Pasar Modal. Diakses tanggal 27 Desember 2020 di https://www.ojk.go.id/id/kanal/pasar-modal/regulasi/undang- undang/Documents/Pages/undang-undang-nomor-8-tahun-1995-tentang-pasar- modal/UU%20Nomor%208%20Tahun%201995%20(official).pdf.
Otoritas Jasa Keuangan (2020b). Peraturan Otoritas Jasa Keuangan Nomor 35/POJK.04/2017 tentang Kriteria dan Penerbitan Daftar Efek Syariah. Diakses 27 Desember 2020 di https://www.ojk.go.id/id/kanal/pasar- modal/regulasi/peraturan-ojk/Documents/Pages/Peraturan-Otoritas-Jasa- Keuangan-Nomor-35-POJK.04-2017-/SAL%20POJK%2035%20-%20DES.pdf.
Otoritas Jasa Keuangan (2020c). Keputusan Dewan Komisioner OJK Nomor KEP- 24/D.04/2018 tentang Daftar Efek Syariah. Diakses tanggal 27 Desember 2020 di https://www.ojk.go.id/id/kanal/syariah/data-dan-statistik/daftar-efek- syariah/Pages/Keputusan-Dewan-Komisioner-OJK-Nomor-KEP-24-D.04-2018- tentang-Daftar-Efek-Syariah.aspx.
Pardosi, B., & Wijayanto, A. (2015).  Analisis Perbedaan Return dan Risiko Saham Portofolio Optimal dengan Bukan Portofolio Optimal. Management Analysis Journal, 4 (1), 1–9.
Rosyida, A. G., & Mawardi, I. (2015). Perbandingan Tingkat Pengembalian (Return), Risiko dan Koefisien Variasi pada Saham Syariah dan Saham Non Syariah di Bursa Efek Indonesia (BEI) Periode 2011-2013. Jurnal Ekonomi Syariah Teori dan Terapan , 2 (4), 288–304.
Rukmini, D., & Pradana, M. N. R. (2019). Analisis Perbandingan Tingkat Pengembalian dan Risiko antara Indeks Saham Syariah dan Indeks Saham Konvensional di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Manajemen dan Keuangan , 8 (3), 300–312.
Santoso, S. (2014). Statistik Parametrik. Edisi Revisi. Jakarta: PT Elex Media Komputindo (Kelompok Gramedia).
Santoso, S. (2015). SPSS 20 Pengolahan Data Statistik di Era Informasi . Jakarta: PT Elex Media Komputindo (Kelompok Gramedia).
Sartono, S. (2008). Manajemen Keuangan Teori dan Aplikasi . Edisi Keempat. Yoyakarta: BPFE.
Septyanto, D. (2013). Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Investor Individu dalam Pengambilan Keputusan Investasi Sekuritas di Bursa Efek Indonesia (BEI). Jurnal Ekonomi , 4 (2), 90–101.
Sugiyono, S. (2007). Metode Penelitian Kuantitatif, Kualitatif, dan R&D . Bandung: Alfabeta.
Sutedi, S (2011). Pasar Modal Syariah . Jakarta: Sinar Grafika.
Tandelilin, E. (2001). Analisis Investasi dan Manajemen Portofolio . Yogyakarta: BPFE.
Tendean, Y. P. J., Saerang, I. S., & Tulung, J. E. (2019). Analisis Perbandingan Risiko Saham Jakarta Islamic Index dan Indeks LQ45 di Bursa Efek Indonesia (Comparison Analysis Stock Risk of Jakarta Islamic Shares Index and LQ45 Index in Indonesia Stock Exchange). Jurnal EMBA , 7 (6), 3239–3248.
Umam, K. (2013). Pasar Modal Syariah & Praktek Pasar Modal Syariah . Bandung: Pustaka Setia.