## ANALISIS PENGARUH PENGUMUMAN STOCK REPURCHASE

## TERHADAP ABNORMAL RETURN DAN TRADING VOLUME ACTIVITY PADA SAHAM YANG TERDAFTAR DALAM BURSA EFEK INDONESIA
PERIODE 2011-2015
Chandra Jaya Cahya Universitas Multimedia Nusantara chandrajychy@gmail.com

## ABSTRACT
This study aims to analyze the effect of stock repurchase announcements made by 30  companies  listed  in  Indonesia  Stock  Exchange  period  2011-2015  against abnormal return and trading volume activity owned by each share. In conducting this research, researcher used descriptive analysis method that uses the smallest value,  largest,  average  and  standard  deviation  to  see  the  characteristics  of abnormal return and the amount of stock volume. Researcher also use statistical analysis  by  looking  at  the  value  of  p  and  t-stats  of  abnormal  return  and  stock volume.  The  estimated  period  used  is  120  days  before  the  announcement  until4 days before the announcement, while the test period used is 3 days before and 20 days  after  the  announcement. The  results  show  that  stock  repurchase  does  not have  an  effect  on  abnormal  return  and  trading  volume  activity.  Based  on  these results,  it  can  be  said  that  the  level  efficiency  of  capital  market  in  Indonesia already quite strong. In addition, the research results show that most companies do  stock  repurchase  at  the  time  the  Indonesian  economy  is  experiencing  a downturn.  This  is  done  not  to  boost  stock  prices,  but  only  to  keep  stocks  from falling deeper.
As long as the economic condition is still unstable and there is no momentum that can  make  the  market  lively,  then  the  stock  price  will  be  difficult  to  boost  and buyback efforts made by the company will not create a market reaction.
Keyword: Abnormal Return, Trading Volume Activity, Stock Repurchase, Stock

## 1. PENDAHULUAN
Menurut Purnomo (2010) keuntungan  diterbitkannya  saham terbagi  menjadi  dua  yaitu dividend dan capital gain . Dengan diberikannya  dua  keunggulan  yang menguntungkan investor,
penggunaan  saham  sebagai  produk investasi merupakan hal yang
diminati  di  dalam  pasar  modal. Diterbitkannya  saham  tidak  hanya memberikan keuntungan bagi investor, namun juga bagi perusahaan  yang  menerbitkannya. Salah satu keuntungan dari penerbitan saham diperoleh perusahaan dengan melakukan pembelian  kembali  saham  atau stock
repurchase . Stock repurchase adalah pembelian kembali saham biasa oleh perusahaan yang mengeluarkan saham  untuk  berbagai  macam  tujuan yang  berujung  pada  pengurangan jumlah saham yang beredar. Stock  repurchase sendiri  mulai dilakukan  di  Indonesia  pada  saat perekonomian  sedang  mengalami krisis  di  tahun  2008.  Krisis  tersebut menyebabkan  IHSG  berada  di  posisi terendahnya  di  level  1.111,390  pada Oktober  2008  setelah  sebelumnya berada  di  level  2.830,263  pada  9 januari 2008. Untuk mengatasi krisis tersebut,  Badan  Pengawas  Pasar Modal  dan  Lembaga  Keuangan (BAPEPAM-LK) menetapkan peraturan  nomor  XI.B.3  tentang
“ embelian  Kembali  Saham  Emiten
atau Perusahaan Publik dalam
Kondisi  Pasar yang  Berpotensi
Krisis” pada tanggal 9  ktober 2008.
Peraturan ini dibentuk guna melindungi  perusahaan  jika  Indeks Harga  Saham  Gabungan  (IHSG) terus  mengalami  penurunan  dalam kurun  waktu  kurang  dari  20  hari, dikarenakan  kondisi  perekonomian yang  tidak  mendukung  pergerakan harga pasar efek yang wajar (Junizar, 2013).  Hasilnya,  kebijakan stock
repurchase
yang diterapkan memberikan hasil yang
menguntungkan  bagi  perekonomian Indonesia.  Pada  tahun  2009,  indeks harga  saham  gabungan  yang  ada  di Indonesia  meningkat.  Peningkatan juga  terjadi  pada  Indeks  Harga Saham  Gabungan  (IHSG)  Indonesia beserta  volume  perdagangan  saham, setahun setelah krisis tersebut terjadi, yang  dapat  dilihat  pada  gambar  1.2. Pada  tahun  2009  Indeks  Harga Saham  Gabungan  berhasil  naik sebesar 89,98% dibandingkan dengan  tahun  2008  yang  turun sebesar 77,01%
dibandingkan dengan tahun sebelumnya.
Menurut  Rasbrant  (dalam  Junizar, 2013),  tujuan  diberlakukannya stock repurchase sendiri yaitu untuk meningkatkan  kembali  nilai  saham ketika  harga  saham  sudah  berada dibawah  nilai  buku (undervalue) . Peningkatan  nilai  saham  tersebut akan  memberikan  sinyal  positif, karena  hal  tersebut  berdampak  pada peningkatan nilai Earning Per Share (EPS)  perusahaan.  Pasar  cenderung mengaitkan  kondisi  naik-turunnya harga saham dengan kinerja perusahaan, sehingga informasi internal  dapat  menentukan  reaksi
pasar untuk bertindak, karena informasi  tersebut  tidak  tersedia  di publik.  Adanya  informasi  tertutup sering  dimanfaatkan  pasar  untuk mendapatkan  keuntungan  di  atas normal.  Hal  ini  juga  didukung dengan  adanya  penelitian  yang dilakukan oleh Maxwell dan
Stephens  (2003)  dan  Nishikawa
(2011)  yang  menyatakan  bahwa pengumuman stock repurchase memiliki  kandungan  informasi  yang dianggap menguntungkan bagi pemegang  saham.  Informasi  tersebut dapat mengakibatkan terjadinya reaksi  pasar  yang  berakibat  pada  2 hal,  yaitu  harga  saham  dan trading volume acitivity . Pernyataan ini dapat dibuktikan  dengan  penelitian  yang dilakukan oleh Brown (2007) terhadap  reaksi  pasar  Bursa  Efek Australia (1996-2003) yang
menunjukkan  bahwa  ada  signfikansi abnormal return positif sekitar 1,2% dan  terdapat  peningkatan  dramatis dalam volume perdagangan pada hari pengumuman  dan  hari  selanjutnya.
Tidak  hanya  di  luar  negeri,  hal  ini juga terjadi pada perusahaan Indonesia  yaitu  PT  Antam  pada  saat krisis 2008, dari tanggal 9 sampai 13 oktober  2008  tercatat  bahwa  harga
saham  PT  Antam  sudah  mencapai bookvalue atau  setara  dengan  0, tetapi ketika perusahaan memutuskan untuk  melakukan buyback maka harga  saham  langsung  mengalami peningkatan  yang  sangat  drastis  satu hari  setelahnya.  Tidak  hanya  harga saham, trading  volume  activity dan earning per share juga ikut mengalami peningkatan yang drastis. Berdasarkan  uraian  di  atas,  peneliti melihat  bahwa  Indonesia  memiliki tingkat  efisiensi  pasar  modal  yang lemah,  sehingga  masih  terdapat banyak  peluang  bagi  individu  untuk mengambil keuntungan atas informasi pembelian kembali saham. Selain itu, seiring berjalannya waktu, pembelian  kembali  saham  menjadi hal yang diminati oleh perusahaan di Indonesia  terlepas  dari  berbagai motivasi  yang  ingin  dicapai.  Hal inilah yang mendasari peneiliti untuk mengetahui apakah stock repurchase menimbulkan  reaksi  positif  bagi pasar modal Indonesia.

## 2. TELAAH LITERATUR
Menurut  Keown,  Martin,  Petty,  dan Scott (2005) s tock repurchase adalah pembelian kembali saham biasa oleh perusahaan yang mengeluarkan
saham tersebut untuk berbagai
macam  alasan  yang  berujung  pada pengurangan  jumlah  saham  yang
beredar. Sebelum
melakukan pembelian  kembali  saham,  manajer dari  perusahaan  perlu  membuka informasi  ini  kepada  publik.  Semua investor  harus  diberikan  kesempatan yang  sama  untuk  bekerja  dengan informasi  yang  lengkap.  Mereka harus  diberitahu  mengenai  tujuan dari  adanya  pembelian  kembali saham  tersebut,  dan  juga  metode yang  digunakan  untuk  mendapatkan saham  tersebut.  Tiga  metode  yang dapat  digunakan  menurut  Keown, Martin, Petty dan Scott (2005) yaitu :
1. Saham  tersebut  di  beli  di pasar modal. Disini perusahaan memperoleh
saham  melalui stockbroker
pada harga pasar yang sedang berjalan. Pendekatan ini dapat menempatkan  tekanan  naik pada  harga  saham  hingga saham  tersebut  diperoleh. Selain  itu,  komisi  juga  harus dibayarkan kepada
stockbroker sebagai  biaya atas layanannya.
2. Metode  kedua  adalah  dengan melakukan  penawaran  tender
kepada pemegang saham perusahaan. Penawaran tender adalah penawaran resmi yang ditawarkan perusahaan  untuk  membeli sejumlah  lembar  saham  yang telah ditentukan dengan harga yang  telah  ditentukan  pula. Harga tender dipasang di atas harga  pasar  saat  itu  dengan tujuan untuk menarik perhatian pemegang saham. 3. Metode ketiga untuk
pembelian  kembali  saham memerlukan pembelian saham  dari  satu  atau  lebih pemegang saham besar.
Pembelian  ini  dibuat  dengan basis  negosiasi.  Pemerhatian perlu dilakukan untuk memastikan harga yang wajar dan  adil.  Jika  tidak,  para pemegang saham lain sisanya akan  merasa  kecewa  akan hasil dari penjualan tersebut. Dalam penelitian ini, peneliti menggunakan  dua  variabel  sebagai tolak  ukur,  yaitu abnormal  return dan trading volume activity . Menurut Lin  et  al.  (2011) abnormal  return timbul  karena  adanya  selisih  antara return ekspetasi  yang  diinginkan
dengan return aktual yang didapatkan,  yang  diperoleh  dengan rumus :

## 𝑅   𝑅 𝑅
Persamaan 1. Rumus Abnormal Return R i
= Return aktual yang didapatkan
E(R i ) = Return ekspektasi yang diinginkan
Return suatu  saham  adalah  sama hasil  yang  diperoleh  dari  investasi dengan  cara  menghitung  selisih harga saham periode berjalan dengan
periode sebelumnya dengan
mengabaikan  deviden,  maka  dapat ditulis rumus (Ross, et al.,
2003:238):
𝑅 ( 𝑃
𝑃 )
Persamaan 2. Rumus Perhitungan Actual Return R t = Return saham pada hari t
P t = Harga saham pada periode pengamatan
P t-1 = Harga saham pada periode sebelum pengamatan
Selanjutnya, expected return merupakan return estimasi  yang diharapkan investor, yang ditentukan dengan  model  estimasi.  Dalam menentukan model estimasi
ditentukan berdasarkan periode
estimasi  ( estimation  periode ).  Untuk menentukan return eskpektasi  dapat
menggunakan  model  Capital  Asset
Pricing  Model  (CAPM).  CAPM mempertimbangkan resiko pasar untuk menyesuaikan return
ekspektasinya. Resiko
yang digunakan  di  CAPM  adalah  resiko pasar  atau  resiko  sistemik  yang diukur  dengan  beta.  Model  CAPM adalah sebagai berikut :
𝑅 𝑅 𝛽 𝑅 𝑅 Persaman 3. Rumus CAPM R i = Return Asset R f
= Risk Free Return
= Beta / Slope Koefisien
R m – R f = Market Premium
Setelah menghitung abnormal return maka  selanjutnya  peneliti  akan
menghitung abnormal trading volume . Brown (2007) mengungkapkan  bahwa abnormal trading  volume didapatkan  dengan mengurangi volume yang sesungguhnya didapatkan oleh
perusahaan   i Vol dengan  volume yang  normalnya  didapatkan  oleh perusahaan   i NVol dan kemudian hasilnya  akan  dibagi  dengan  volume yang  normalnya  didapatkan  oleh perusahaan   i NVol
Persamaan 4. Rumus Abnormal Trading Volume
Avol i = Abnormal trading volume
Vol i = Volume yang sesungguhnya didapatkan perusahaan
NVol i = Volume yang normalnya didaptkan perusahaan
Days s Period Estimated of Number Period Estimated on Volume Trading Total NVol i '  Persamaan 5. Rumus Normal Trading Volume
Setelah mendapatkan abnormal volume maka  peneliti  selanjutnya akan menghitung standardize
abnormal volume ( SAV ), yaitu dengan cara (Brown, 2007) :
i i i AVol AVol
SAV   Persamaan 6. Rumus Standardize Abnormal Volume
SAV   = Standardize abnormal volume
AVol  = Abnormal trading volume
σ AVol =  standard  deviasi trading  volume masing-masing  saham  selama  periode estimasi berlangsung (t -120 hingga t -3 ).
Langkah selanjutnya setelah medapatkan  SAV  adalah  mencari Standardize Average Abnormal Volume (SAAV) dengan cara :
i Day on Company of Number i Day on Volume Abnormal s Company of Total SAAV '  Persamaan 7. Rumus Standardize Average Abnormal Volume
Seperti  yang  telah  disebutkan  pada pendahuluan,
pengumuman
pembelian  kembali  saham  memiliki kandungan  informasi  yang  dapat memberikan keuntungan bagi investor  karena  berpengaruh  pada abnormal  return dan trading  volume activity .  Hal  ini  dapat  dipengaruhi oleh  kondisi  pasar  modal itu  sendiri. Terdapat  tiga  bentuk  atau  tingkatan yang  menyatakan  efisisensi  pasar modal(Sjahrial,  2007),  yang  pertama adalah  keadaan  dimana  harga  saham mencerminkan  informasi  historis, keadaan  ini  disebut  sebagai  bentuk efisiensi yang lemah. Tingkat efisiensi  kedua  adalah  keadaan dimana  harga  saham  bukan  hanya
mencerminkan harga historis, namun juga  informasi  yang  dipublikasikan. Keadaan  ini  disebut  bentuk  efisiensi setengah  kuat.  Bentuk  efisiensi ketiga  adalah  bentuk  efisiensi  yang kuat,  dimana  semua  informasi  yang tersedia  tidak  hanya  mencerminkan informasi yang dipublikasikan namun  juga  informasi  yang  sifatnya tertutup.

## 3. METODOLOGI PENELITIAN
Objek  penelitian  ini  adalah  saham- saham  yang  pernah  melakukan stock repurchase mulai  dari  tahun  2011 hingga  tahun  2015,  yang  terdaftar dalam Bursa Efek Indonesia. Jumlah populasi  pada  penelitian  ini  ada  58
perusahaan,  sedangkan  sampel  yang diambil  adalah  30  perusahaan  yang dilakukan  dengan  metode  sampel
acak sederhana.
Selanjutnya
penelitian  ini  akan  melewati  tahap- tahap berikut ini.
1. Mengumpulkan  data  perusahaan yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  yang melakukan stock repurchase pada  periode  2011- 2015.
2. Mengumpulkan data harian harga  saham  perusahaan  yang
terdaftar di Bursa Efek
Indonesia  yang melakukan stock repurchase pada  periode  2011-
2015, untuk menghitung abnormal  return saham  dengan cara : a. Menentukan periode estimasi agar dapat menghitung risiko sistematis (  ) dan
keuntungan bebas risiko (α).
Periode estimasi yang ditetapkan  sesuai  dengan periode estimasi yang digunakan  yaitu  t -120 hingga
t -4 b. Menetapkan  periode  uji.
Periode  uji  yang  digunakan
3  hari  sebelum  (t -3 )  hingga 20 hari setelah pengumuman dilakukan c. Menghitung return aktual saham  (R i )  selama  periode estimasi dan uji
d. Menghitung tingkat pengembalian  saham  yang diharpkan E(R i ) selama periode estimasi dan uji
e. Menghitung abnormal return masing-masing perusahaan dengan
mengurangi return ekspetasi dengann return aktual
f. Menghitung Average Abnormal Return yang didapatkan  pada  masing- masing  hari  selama  periode uji berlangsung
3. Mengumpulkan data harian trading volume activity
perusahaan  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  yang melakukan stock repurchase pada periode 2011-2015.
a. Menentukan
periode estimasi  untuk  mengetahui volume  perdagangan  yang normalnya  didapatkan  oleh masing-masing  perusahaan. Periode estimasi yang ditetapkan  yaitu  120  hari
sebelum  hingga  4  hari
sebelum  pembelian  kembali saham diumumkan (t -120
hingga t -4 ).
b. Menetapkan  periode  uji. Periode  uji  yang  digunakan yaitu  3  hari  sebelum  (t -3 )
hingga  20  hari  setelah pengumuman pembelian kembali  saham  dilakukan
(t +20 )
c. Menghitung volume yang normalnya  didapatkan  oleh perusahaan  dengan  rumus
Nvol d. Menghitung
Abnormal
Trading  Volume masing- masing  perusahaan  setiap harinya  selama  periode  uji berlangsung
e. Menghitung Standardize
Abnormal Volume yang
didapatkan  oleh  masing- masing  perusahaan  setiap harinya  selama  periode  uji berlangung
f. Menghitung Average Standardize Abnormal
Volume yang  didapatkan pada  masing-masing  hari selama periode uji berlangsung
4. Melakukan  analisis  deskriptif dengan menggunakan
karakteristik  sebuah  data  yang dilihat  dari  nilai  minimum, maksimum, rata-rata, dan
standar deviation . Analisis deksriptif juga dilakukan dengan menggunakan grafik sebagai alat dalam  menentukan  pola  dalam data.
5. Melakukan analisis statistik yang dilakukan dengan
menghitung  nilai t-statistics dan p-value selama  24  hari  (-3 sampai +20) baik untuk abnormal  return dan abnormal volume

## 4. HASIL & PEMBAHASAN
Pada  bagian  ini  peneliti  akan melakukan analisis deskriptif terlebih dahulu  terhadap abnormal  return diikuti  dengan  analisis  deskriptif pada abnormal volume .
Tabel 1. Abnormal Return Masing-Masing Perusahaan Perusahaan Min Max Average St. Dev KPIG -0,0376 0,0845 0,0099 0,029854 TLKM -0,0308 0,0402 -0,0004 0,013726 BRMS -0,0796 0,1855 0,0012 0,040183 LPKR -0,0379 0,0310 -0,0002 0,014574 CPIN -0,0399 0,0631 -0,0005 0,019639
Perusahaan Min Max Average St. Dev KKGI -0,0630 0,0472 0,0007 0,023387 SIMP -0,1009 0,0331 -0,0041 0,024491 MSKY -0,0912 0,0338 -0,0068 0,025041 MNCN -0,0539 0,0826 0,0005 0,028115 BHIT -0,1361 0,0687 -0,0023 0,029115 ACES -0,0536 0,0925 -0,0003 0,030397 JRPT -1,6113 0,0520 -0,0452 0,251924 GJTL -0,0769 0,1013 -0,0076 0,03459 WIKA -0,1130 0,1120 -0,0016 0,036224 PTBA -0,1340 0,1747 0,0068 0,043707 DILD -0,0536 0,1044 0,0021 0,037163 SCBD -0,0395 0,0539 0,0041 0,020626 TRIM -0,0484 0,1695 0,0063 0,0374 BBRM -0,0729 0,0526 -0,0002 0,027931 APLI -0,1651 0,1400 0,0007 0,055441 CTRP -0,0525 0,0649 0,0019 0,018612 TBIG -0,0373 0,0731 0,0035 0,021662 MEDC -0,1283 0,0629 -0,0144 0,043405 RALS -0,1158 0,1121 -0,0047 0,029251 MPMX -0,0639 0,0758 -0,0036 0,026175 SIDO -0,0454 0,0664 -0,0003 0,022326 ROTI -0,0324 0,0632 0,0004 0,022112 NRCA -0,0604 0,0393 -0,0013 0,018493 SGRO -0,0395 0,0539 0,0041 0,020626 DSNG -0,0376 0,0845 0,0099 0,029854 Sumber : www.finance.yahoo.com diolah
Berikut  ini  merupakan  grafik  yang menunjukan  pergerakan abnormal
return saham  selama  periode  uji
berlangsung.  Melalui  grafik  maka pola  pergerakan return saham  dapat diketahui.
Grafik 1. Pergerakan Abnormal Return Saham Selama Periode Uji
Sumber : www.finance.yahoo.com diolah -2.0000 -1.5000 -1.0000 -0.5000 0.0000 0.5000 -20-18-16-14-12-10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 KPIG TLKM BRMS
LPKR CPIN KKGI SIMP MSKY MNCN BHIT ACES JRPT GJTL WIKA PTBA DILD SCBD TRIM BBRM APLI CTRP TBIG MEDC RALS
Dengan  melihat  grafik  1  ditemukan pola bahwa kebanyakan nilai abnormal  return bergerak  diantara angka positif (+) 0.05 hingga negatif (-)  0.05.  Oleh  karena  itu,  dapat disimpulkan  bahwa  nilai abnormal return yang bergerak melebihi angka batas  atas  +0.05  dan  angka  batas bawah  -0.05,  keduanya  merupakan abnormal return yang memiliki nilai diatas  batas  normal.  Selain  itu, ditemukan juga pola yang
menunjukan  bahwa  nilai abnormal return yang  melebihi  batas  wajar tersebut bermunculan mulai dari hari uji  ke  10  sebelum  diumumkannya pembelian  kembali  saham  hingga hari  ke  8  setelah  dilakukannya pengumuman  pembelian  kembali saham.  Untuk  melihat  lebih  jelas pola tersebut, maka peneliti menghilangkan  saham  JRPT  agar dapat  terlihat  lebih  jelas  pada  grafik di bawah ini
Grafik 2. Pergerakan Abnormal Return Saham Selama Periode Uji
Sumber : www.finance.yahoo.com diolah -0.2000 -0.1500 -0.1000 -0.0500 0.0000 0.0500 0.1000 0.1500 0.2000 0.2500 -20 -18 -16 -14 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 KPIG TLKM BRMS LPKR CPIN KKGI SIMP MSKY MNCN BHIT ACES GJTL WIKA PTBA DILD SCBD TRIM BBRM APLI CTRP TBIG MEDC RALS MPMX SIDO ROTI NRCA SGRO DSNG
Berdasarkan  grafik  2,  dapat  dilihat bahwa  dari  29  sample  perusahaan yang terpilih, terdapat 17 perusahaan yang  memiliki  pola  yang  serupa. Perusahan tersebut terdiri dari perusahaan  yang  memiliki  kode saham  sebagai  berikut  :  WIKA, MEDC,  MSKY,  MPMX,  PTBA, BHIT,  RALS,  GJTL,  NRCA,  SIMP, DSNG,  MNCN,  DILD,  ACES, TBIG,  JRPT,  SGRO.  Berdasarkan pola yang ditunjukan, peneliti
menemukan bahwa saham perusahaan  yang  memiliki  nilai
abnormal return yang tinggi,
seluruhnya  merupakan  perusahaan yang  melakukan buyback disaat Indonesia sedang mengalami krisis. Perusahaan  dengan  kode  saham SIMP, MSKY, MNCN, BHIT, ACES,  JRPT,  GJTL,  WIKA,  PTBA,
SGRO, DSNG dan DILD seluruhnya merupakan perusahaan yang melakukan  buyback  pada  tahun 2013,  dimana  seluruh  (11  dari  12) perusahaan yang melakukan
buyback, melakukan pembelian kembali  saham  pada  bulan  Agustus hingga September 2013. Berdasarkan artikel yang diterbitkan oleh indoprogress.com, pembelian kembali  saham  tersebut  dilakukan
karena  adanya  krisis  yang  dialami oleh Indonesia, yaitu berupa penurunan  nilai  mata  uang  rupiah, yang juga turut menyebabkan penurunan nilai  IHSG.
Bulan  Agustus  hingga  September 2013 sendiri merupakan bulan dimana  nilai  mata  uang  rupiah  dan IHSG  mengalami  penurunan  paling drastis  dibandingkan  dengan  bulan lainnya. Ini merupakan alasan mengapa  banyak  perusahaan  yang melakukan pembelian kembali saham  pada  bulan  tersebut,  sehingga banyak abnormal return dengan nilai tinggi muncul pada saat itu.
Selain ke 12 saham tersebut, terdapat pula  5  saham  yang  memiliki  pola yang  serupa  dengan  saham-saham diatas. Kelima saham tersebut adalah MEDC,  MPMX,  RALS,  NRCA, TBIG,  yang  seluruhnya  melakukan pembelian  kembali  saham  pada pertengahan  Agustus  2015  hingga September  2015.  Agustus  2015  juga merupakan  waktu  dimana  angka IHSG  kembali  melemah  ke  angka yang sangat rendah setelah sebelumnya mengalami kejadian yang serupa pada Agustus 2013 lalu. Krisis  yang  terjadi  pada  tahun  2015 tersebut menyebabkan turunnya
harga  saham  perusahaan,  sehingga banyak  perusahaan  yang  kemudian memutuskan untuk melakukan pembelian kembali saham. Salah satu perusahaan yang mengalami fenomena penurunan
harga  saham  yang  sangat  drastis adalah PT Ramayana Lestari
Santosa,  Tbk  (RALS).  Harga  saham RALS terus menurun hingga mencapai  harga  terendahnya  yaitu Rp  515  pada  tanggal  24  Agustus 2015.  Namun,  harga  saham  PT Ramayana  Lestari  Santosa,  Tbk mulai  meroket  tajam  pada  28 Agustus  2015,  karena  perusahaan
menerbitkan pengumuman yang berisi  informasi  mengani  pembelian kembali  saham,  sehingga  harga kembali  naik  ke  harga  Rp  615. Akibat keputusan pembelian kembali saham  yang  dilakukan,  harga  saham PT  Ramayana  Lestari  Santosa,  Tbk kembali  naik,  sehingga abnormal return positif  yang  melebihi  batas normal  muncul  disekitar  tanggal diumumkannya  aktivitas buyback tersebut. Abnormal  return tersebut merupakan bentuk reaksi masyarakat atas informasi yang dianggap menguntungkan.
Grafik 3. Harga Saham RALS Menurun Agustus 2015 Sumber : http://www.bareksa.com
Setelah  melakukan  analisis  statistik terhadap  abnormal  return  saham, selanjutnya  akan  dilakukan  analisis terhadap volume saham. Baik volume maupun return , keduanya merupakan variabel yang dapat digunakan untuk
mengukur  seberapa  besar  minat pasar  untuk  menanamkan  modalnya di  suatu  perusahaan.  Apabila return digunakan  untuk  mengetahui  tingkat pengembalian  suatu  saham, volume merupakan  alat  untuk  mengukur
berapa jumlah saham yang beredar di masyarakat.  Hal  ini  mencerminkan tingkat keberhasilan suatu perusahaan dalam menarik masyarakat  agar  mau  menanamkan modalnya.
Berikut ini merupakan analisa statistik  yang  dilakukan  dengan mencari nilai tertinggi, nilai terendah,  nilai  rata-rata  beserta standar deviasi untuk volume masing-masing perusahaan.
Tabel 2. Volume Masing-Masing Perushaan Perusahaan Min Max Average St. Dev KPIG 500 10.941.000 672.171 1.016.192 TLKM 16.062.500 307.800.000 79.398.659 57.393.228 BRMS 428.000 115.940.500 21.071.963 20.868.681 LPKR 0 213.387.500 38.160.415 46.313.344 CPIN 0 85.408.500 14.460.159 15.779.769 KKGI 0 11.375.000 1.465.744 1.345.621 SIMP 0 65.058.000 17.382.329 11.125.478 MSKY 0 25.018.500 3.902.220 4.389.174 MNCN 0 89.734.500 20.602.793 13.729.092 BHIT 0 207.497.000 26.651.707 36.738.298 ACES 0 78.061.000 16.210.610 16.282.215 JRPT 0 36.160.000 612.841 3.186.275 GJTL 0 49.847.000 6.708.146 7.447.272 WIKA 0 129.523.500 37.841.866 22.812.298 PTBA 3.276.500 112.145.000 19.670.010 19.327.064 DILD 0 11.495.500 1.861.195 1.550.176 SCBD 500 10.941.000 672.171 1.016.192 TRIM 0 181.120.500 7.769.232 23.130.371 BBRM 3.276.500 112.145.000 19.670.010 19.327.064 APLI 500 27.746.200 4.404.276 4.784.440 CTRP 0 16.679.000 21.990 1.439.512 TBIG 0 2.340.000 51.746 302.712 MEDC 11.300 1.670.700 248.037 278.631 RALS 360.500 24.678.700 3.791.129 2.726.366 MPMX 4.400 26.366.100 1.963.568 2.434.264 SIDO 198.500 71.123.400 3.882.993 9.847.783 ROTI 62.800 23.514.200 1.380.810 3.309.599 NRCA 736.700 23.514.200 1.380.810 3.309.599 SGRO 110.300 45.079.900 1.920.098 5.126.850 DSNG 353.800 18.009.100 2.401.415 2.961.486 Sumber : www.finance.yahoo.com diolah Berikut  ini  merupakan  grafik  yang menunjukan pergerakan volume saham selama
periode uji
berlangsung.  Melalui  grafik  maka pola pergerakan volume saham dapat diketahui
Grafik 4. Pergerakan Volume Saham Selama Periode Uji Sumber : www.finance.yahoo.com diolah
Dilihat  dari  grafik  4,  terdapat beberapa  perusahaan  yang volume - nya  mengalami  fluktuasi  cukup tinggi.  Fluktuasi volume tersebut terjadi karena adanya suatu peristiwa atau  informasi  yang  sifatnya  krusial, sehingga dapat mempengaruhi keputusan  pasar  dalam  melakukan invetasi.  Beberapa  perusahaan  yang tercatat  mengalami  fluktuasi volume yang  tinggi  adalah  :  KPIG,  TLKM, BRMS  dan  LPKR  serta  MNCN, WIKA, BHIT, SGRO, dan SIMP. Perusahaan  dengan  kode  saham KPIG,  TLKM,  BRMS  dan  LPKR adalah  perusahaan  yang  melakukan pembelian  kembali  saham  pada tahun  2011,  sedangkan  perusahaan
dengan kode saham  MNCN, WIKA, BHIT,  SGRO,  dan  SIMP    adalah perusahaan yang melakukan pembelian  kembali  saham  pada tahun  2013.  Perusahaan-perusahaan tersebut merupakan perusahaan yang pernah  mengalami  penurunan  harga saham  secara  terus  menerus,  karena adanya  krisis  yang  dialami  oleh Indonesia.
Pada tahun 2011,
kondisi perekonomian
Indonesia turun
karena  adanya  krisis  global,  karena perekonomian Eropa mengalami penurunan  yang  drastis.  Krisis  ini mempengaruhi perekonomian Indonesia  beserta  kondisi  keuangan perusahaan  yang  melakukan  eskpor
0 50,000,000 100,000,000 150,000,000 200,000,000 250,000,000 300,000,000 -20 -18 -16 -14 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 KPIG TLKM BRMS LPKR CPIN KKGI SIMP MSKY MNCN BHIT ACES JRPT GJTL WIKA PTBA DILD SCBD TRIM BBRM APLI CTRP TBIG MEDC RALS MPMX SIDO ROTI NRCA SGRO DSNG
ke  negara  lain,  khususnya  china. Direktur  Direktorat  Riset  Ekonomi dan  Kebijakan  Moneter  BI  Perry Warjiyo  menambahkan  bahwa  di tahun  2011,  terjadi  penarikan  dana keluar (capital outflow) sebesar USD 4,7  miliar  yang  berasal  dari  saham dan  obligasi  negara  maupun  SUN. Alhasil, salah satu saham perusahaan yang dimiliki oleh negara seperti PT Telkom, mengalami fluktuasi volume yang  tinggi  karena  adanya  krisis global tersebut.
Krisis  global  ini  juga  mempengaruhi jalur  perdagangan  tidak  langsung (indirect  trade) Indonesia  dengan Eropa dan Amerika akan terpengaruh melalui China. China yang merupakan  importir  terbesar  barang Indonesia diperkirakan akan mengurangi  impornya  disebabkan permintaan negara-negara maju menurun terhadap barang China. Hal ini  kemudian  mempengaruhi  harga saham salah satu perusahaan tambang  di  Indonesia,  yakni  PT Bumi  Resource  selaku  eksportir terbesar China.
Pada  tahun  2013,  krisis  kembali melanda  Indonesia.  Seperti  yang telah  dijabarkan  pada  sub  bab sebelumnya, krisis tersebut
menyebabkan  turunnya  nilai  mata uang  Rupiah,  sehingga  nilai  IHSG juga  turut  turun.  Alhasil,  krisis  ini mempengaruhi return dan juga volume  perusahaan,  seperti  MNCN, WIKA, BHIT, SGRO, dan SIMP. Oleh  karena  itu,  BAPEPAM-LK, selaku  badan  pengawas  pasar  modal dan lembaga keuangan mengeluarkan kebijakan stock repurchase untuk mengangkat kembali  perekonomian  negara  dan perusahaan  ketika  krisis  sedang melanda Indonesia.
Berdasarkan  analisis  deksriptif  yang dilakukan,  ditemukan  hasil  bahwa stock  repurchase yang  dilakukan oleh perusahaan di Indonesia, sangat berkaitan  erat  dengan  peristiwa penting  yang  mempengaruhi  kondisi perekonomian negara. Sehingga, pasar  berekasi  di  sekitar  tanggal diumumkannya  pembelian  kembali saham;  munculnya abnormal  return yang  signifikan  beserta  fluktuasi volume saham  yang  tinggi.  Oleh karena  itu,  selanjutnya  peneliti  akan melakukan  analisis  untuk  mencari tahu apakah secara statistik, abnormal  volume dan abnormal return muncul  di  sekitar  tanggal diumumkannya stock  repurchase ,
dengan  mencari nilai t-statistics dan p-value yang dihasilkan 30 perusahaan  perharinya,  selama  24 hari  (-3  sampai  +20).  Analisis statistik ini dilakukan guna
menemukan  apakah  terdapat  pola yang dihasilkan dari adanya
pengaruh  pengumuman  pembelian
kembali  saham  terhadap abnormal return dan abnormal volume perusahaan selama periode uji berlangsung.  Berikut ini adalah hasil analisis  statistik  yang  dilakukan terhadap abnormal return dan
abnormal volume
Tabel 3. Hasil Analisis Statistik 30 Perusahaan
Hari AAR t-stats p-value SAV t-stats p-value -3 -0,0130 0,04414 0,965174 0,000519983 6,004607061 0,000004012** -2 0,0106 0,043204 0,965912 0,000216587 2,501086978 0,01994624** -1 0,0086 0,037766 0,970201 0,000050337 0,581278049 0,56670659 0 0,0044 0,026419 0,979151 0,000018300 0,211326684 0,83449366 1 0,0019 0,025627 0,979776 0,000013089 0,151153203 0,88117279 2 -0,0081 0,037645 0,970296 0,000041137 0,475036414 0,639241 3 -0,0002 0,036011 0,971584 0,000009325 0,107676774 0,91518589 4 0,0019 0,03472 0,972602 0,000001721 0,019870330 0,98431819 5 0,0003 0,046396 0,963395 0,000010653 0,123022998 0,90315759 6 0,0058 0,027759 0,978094 0,000020181 0,233041600 0,81779056 7 -0,0018 0,024503 0,980663 0,000012293 0,141960729 0,88834721 8 0,0019 0,024508 0,980659 0,000053674 0,619811356 0,5414744 9 -0,0044 0,021293 0,983196 -0,000000019 0,000214350 0,99983082 10 -0,0037 0,01856 0,985352 0,000060168 0,694801505 0,49413954 11 0,0019 0,026394 0,979171 0,000011715 0,135281182 0,89356654 12 0,0020 0,029071 0,977058 0,000002675 0,030890730 0,97562318 13 -0,0009 0,020568 0,983768 0,000002711 0,031310970 0,97529167 14 -0,0040 0,012686 0,989987 0,000000070 0,000812134 0,99935901 15 0,0010 0,024621 0,98057 0,000006939 0,080131599 0,93682576 16 -0,0007 0,021698 0,982876 0,000011151 0,128768962 0,89865987 17 0,0027 0,025105 0,980188 -0,000000878 0,010134858 0,99200109 18 0,0043 0,038487 0,969631 -0,000000876 0,010113187 0,99201819 19 -0,0008 0,027562 0,97825 0,000002164 0,024987341 0,98028059 20 0,0042 0,02291 0,981919 0,000006881 0,079455797 0,93735737 Sumber : Data diolah Suatu variabel dikatakan berpengaruh  apabila  memiliki  nilai
p-value di  bawah  0.05.  Oleh  karena itu,  hasil  analisa  statistik  yang ditunjukan pada tabel 4.3
menyatakan  bahwa  tidak  terdapat
pengaruh  pengumuman  pembelian kembali  saham  terhadap abnormal return dan abnormal volume perusahaan, karena secara keseluruhan nilai p-value yang dimiliki  oleh  masing-masing  hari
pengujian berada diatas 0.05 (>0.05).
Meskipun  terdapat abnormal  volume yang  signifikan  pada  hari  pengujian ke  (-2)  dan  (-3,)  namun abnormal volume tersebut hanya muncul selama  2  hari  dari  total  24  hari pengujian atau hanya sebesar 0.08%. Sehingga  dapat  disimpulkan,  bahwa secara  keseluruhan  tidak  terdapat pengaruh stock  repurchase terhadap abnormal  volume maupun abnormal return perusahaan  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  periode  2011 sampai 2015.
Berdasarkan  teori  efisiensi  pasar,
tidak adanya pengaruh pada abnormal  return dan abnormal volume perusahaan menunjukan bahwa  pasar  modal  di  Indonesia sudah  berada  ke  dalam  tingkat efisiensi yang setengah kuat.
Pasalnya, informasi mengenai pembelian  kembali  saham  yang dilakukan  perusahaan  merupakan informasi  yang  dipublikasikan,  dan tidak adanya kesempatan bagi
individu untuk mengambil keuntungan  dari  adanya  informasi yang dipublikasikan oleh perusahaan menunjukan  bahwa  pasar  modal  di Indonesia  sudah  tergolong  ke  dalam pasar  modal  yang  memiliki  tingkat
efisiensi setengah kuat.
Argumen  ini  didukung  oleh  hasil penelitian yang dilakukan oleh Mar’ati  (2012),  yang  menunjukan bahwa  pasar  modal  di  Indonesia tergolong  dalam  bentuk  semi  kuat, sehingga  pasar  tidak  akan  bereaksi terhadap informasi
yang dipublikasikan. Ditambah lagi, belum  lama  ini  juga  terdapat beberapa penelitian
yang menunjukan  bahwa  tingkat  efisiensi pasar  modal  di  Indonesia  sudah masuk  ke  dalam  tahapan  kuat.  Salah satunya adalah penelitian yang dilakukan  oleh  Dewi  (2017),  yang menunjukan  bahwa    pasar  modal  di Indonesia  tidak  berekasi  terhadap informasi  yang  sifatnya  tertutup, yang menyangkut prospek dan keuangan  dalam  perusahaan.  Oleh karena  itu,  hampir  tidak  mungkin apabila  individu  ingin  mengambil keuntungan  dari  adanya  informasi yang  sifatnya  tertutup,  apalagi  jika informasi tersebut hanyalah informasi yang dipublikasikan Selain itu,  meskipun  terdapat  bukti  bahwa tindakan stock  repurchase dapat membawa  pengaruh  yang  positif bagi  perusahaan,  namun  menurut salah seorang analis MNC Securities,
kegiatan buyback saham  dilakukan bukan  untuk  mendongkrak  harga saham,  tapi  hanya  untuk  menjaga agar  saham  tidak  jatuh  lebih  dalam. Emiten bukanlah pihak yang mampu mengatur  harga  saham,  tapi  pasarlah yang  mengaturnya.  Harga  saham hanya  benar-benar  terpengaruh  oleh fundamental  dan  prospek  emiten serta kondisi makro ekonomi.
Selama  kondisi  perekonomian  masih belum stabil dan belum ada momentum  yang  mampu  membuat pasar  menjadi  meriah,  maka  harga saham  akan  sulit  untuk  terdongkrak dan  usaha buyback yang  dilakukan perusahaan  tidak  akan  menciptakan reaksi pasar.

## 5. KESIMPULAN
Dari  hasil  penelitian  ini  dapat disimpulkan
bahwa secara
keseluruhan  tidak  terdapat abnormal return dan abnormal  volume pada perusahaan  yang  terdaftar  di  BEI periode  2011-2015.  Jika  dilihat  dari teori  efisiensi  pasar,  tidak  adanya pengaruh  terhadap  abnormal  return dan  abnormal  volume  menunjukkan bahwa  pasar  modal  di  Indonesia sudah  berada  dalam  bentuk  setengah kuat.
Menurut  Reza  Nugraha  (analis  dari MNC Securities), menyatakan bahwa kegiatan buyback saham  dilakukan bukan  untuk  mendongkrak  harga saham,  melainkan  menjaga  agar harga tidak semakin jatuh.
Jadi,  Selama  kondisi  perekonomian masih  belum  stabil  dan  belum  ada momentum  yang  mampu  membuat pasar  menjadi  meriah,  maka  harga saham  akan  sulit  untuk  terdongkrak dan  usaha  buyback  yang  dilakukan perusahaan  tidak  akan  menciptakan reaksi pasar.

## DAFTAR PUSTAKA
Brown, C.(2007). The Announcement Effects  of  Off-Market  Share
Repurchases  in Australia. Australian Journal of
Management ,  32(2),  369-
386.
Junizar, M. L. & Septiani,
A.(2013).Pengaruh Pengumuman Pembelian Kembali  Saham  ( Buyback )
Terhadap  Respon  Pasar  : Studi Pada Perusahaan yang Terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia (BEI). Diponegoro Journal of Accounting , 2(3),1-11. Keown,  A.J.,  Martin,  J.D.,  Petty, W.J.,  Scott,  D.F.  (2005).
Financial Management . New Jersey: Pearson.
Maxwell,  W.  &  Clifford,  S.  2003. The Wealth Effects of Repurchases on Bondholders : Financial
Management 58  (2) :  895-
920.
Nishikawa, Takeshi, Prevost, Andrew  K.,  and  Rao,  R.  P. 2011 . Bond Market Reaction To Stock Repurchases:  Is  There  A Wealth  Transfer  Effect ?  : Financial  Management 34
(3): 503-522 . Purnomo,  D.,  Sefriyani,  C.  S.,  & Hariyani,  I.  2013. Buku Pintar Pasar Uang & Pasar Valas . Jakarta : PT Gramedia. Rasbrant, J.(2011). The Price Impact of  Open  Market  Share Repurchases . Sweden Journal  of  Management ,
30(2) ,1-41. Ross, A.S., Westerfield, R.W., Jordan, B.D. (2003). Fundamentals  of  Corporate Finance . Sixth edition. New York: Mc Graw-Hill.