Volume 24 No 1, Januari 2022

## Jurnal Ekonomi dan Bisnis Dharma Andalas
Perbedaan Underpricing dan Volatilitas Harga Saham Perusahaan yang IPO Sebelum dan Selama Pandemi Covid-19 di Bursa Efek Indonesia
Yolanda Natalia Christine 1 , Cicilia Erna Susilawati 2 , Cyrillius Martono 3
Fakultas Bisnis Unika Widya Mandala Surabaya 1,2,3 e-mail: erna-s@ukwms.ac.id

## ABSTRACT
The  Covid-19  pandemic  has  affected  many  aspects,  including  the  capital  market.  In  2020, during the COVID-19 pandemic, there were 51 companies conducting IPOs. This shows that the company's  interest  in  obtaining  funding  sources  through  the  stock  exchange  is  still  high.  This study aims to analyze investor reactions to the IPO before the Covid-19 pandemic. The analysis was  carried  out  by  examining  the  differences  in  underpricing  and  stock  price  volatility  in companies conducting IPOs before and during the Covid-19 pandemic. The number of samples of  companies  that  conducted  IPOs  in  2019  was  55  companies  and  in  2020  there  were  51 companies.  The  Mann-Whitney  T-Test technique  was used  to  determine  the  difference  between underpricing  and  the  Independent  Sample  T-Test,  to  determine  the  difference  in  trading volatility.  The  results  show  that  there  are  differences  in  underpricing  of  companies  that  IPO before and during the Covid-19 pandemic, but the volatility of stock trading is no different. Keywords: IPO  companies;  before  and  during  the  Covid-19  Pandemi;  Underpricing;  Stock Price Volatility

## ABSTRAK
Pandemi  Covid-19  merupakan  peristiwa  yang  mempengaruhi  berbagai  aspek  kehidupan, termasuk  pasar  modal.  Tahun  2020,  saat  pandemi  covid  19  sedang  terjadi,  terdapat  51 perusahaan  yang  melakukan  IPO.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  minat  perusahaan  untuk mendapatkan  sumber  pendanaan  melalui  bursa  saham  cukup  tinggi.  Penelitian  ini  bertujuan untuk  menganalisis  reaksi  investor  terhadap  peristiwa  IPO  sebelum  selama  pandemi  Covid- 19.Analisis  dilakukan  dengan  menguji  perbedaan underpricing dan  volatilitas  perdagangan saham  pada  perusahaan  yang  melakukan  IPO  sebelum  dan  selama  pandemi  Covid-19.Jumlah sampel  perusahaan  yang  melakukan  IPO  periode  2019  sebanyak  55  perusahaan  dan  periode 2020  sejumlah  51  perusahaan.  Pengujian  dilakukan  dengan  menggunakan  teknik  uji Mann- Whitney  T-Test untuk  perbedaan underpricing dan Independent  Sample  T-Test ,  untuk  menguji perbedaan  volatilitas  perdagangan.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  terdapat  perbedaan underpricing pada  perusahaan  yang  IPO  sebelum  dan  selama  Pandemi  Covid-19,  akan  tetapi volatilitas perdagangan sahamnya tidak berbeda.
Kata Kunci: perusahaan  IPO;  sebelum  dan  selama  pandemi  Covid-19;underpricing;  volatilitas harga saham

## PENDAHULUAN
Pandemi  Covid-19  merupakan peristiwa  yang  mempengaruhi  berbagai aspek kehidupan, termasuk pasar  modal.
Pasar  modal  merupakan  wahana  yang digunakan perusahaanuntuk
mendapatkansumber pendanaan dari
masyarakat. Initial Public Offering (IPO) merupakan  proses  pada  saat  perusahaan melakukan  penawaran  saham  pertama kalinya  kepada  publik  di  pasar  modal (Alteza, 2005).
Fenomena  yang  sering  terjadi ketika  sebuah  perusahaan  melakukan IPO  adalah underpricing . Underpricing terjadi  jika  harga  saham  pasar  perdana lebih  rendah  dari  harga  saham  hari pertama  saat  diperdagangankan  di  pasar sekunder. Fenomena underpricing tidak menguntungkan  bagi  perusahaan, karena dana  yang  diperoleh  oleh  perusahaan tidak  optimal,  namun  disisi  lain  ada pihak  yang  diuntungkan  yaituinvestor yang  melakukan  transaksi  di  pasar modal,  karena  investor  dapat  menikmati initial  return dari  keuntungan  awal pembelian saham(Kurniawan 2006).
Asimetri informasi menjadi  salah satu faktor yang menyebabkan terjadinya underpricing  (Beatty,1989).    Asimetri informasi    semakin  tinggi  pada  saat pandemi  Covid-19,  karena  tingginya ketidakpastian ekonomi.  Perusahaan dan underwriter  merupakan  pihak  yang terlibat  dalam  proses  menentuan  harga saham  pada  saat  IPO,  dan  tingganya asimetri  informasi  menjadi  salah  satu pertimbangan  dalam  penentuan  harga saham perdana. Asimetri informasi dapat terjadi  antara  dua  belah  pihak  yaitu penjamin  emisi  dan  emiten  ataupun dapat  diklasifikasikan  sebagai  kelompok informed investor dan uninformed investor (Beatty, 1989; dalam Kristiantari, 2013). Adanya perbedaan informasi
antara  pihak-pihak  yang  terlibat  dalam penawaran  perdana  yaitu  emiten  dan
penjamin  emisi  menyebabkan  terjadinya asimetri  informasi.  Asimetri  informasi terjadi karena  tidak  adanya  informasi yang lengkap, dapat menyebabkan terjadinya  perbedaan  harga  (Baron, 1982;  dalam  Kristiantari,  2013).  Selama periode 2019-2020, terdapat 106 perusahaan yang melakukan IPO, ditemukan 103 perusahaan mengalami underpricing dan 3 perusahaan mengalami overpricing . Utami  (2020)  berpendapat bahwa  perusahaan  yang  melakukan  IPO pada  tahun  2020  lebih  rendah  dari  pada tahun 2019, karena situasi pandemi telah menyebabkan menurunya minat
perusahaan untuk melakukan  IPO. Menurut  Rock  (1986,  dalam Kristiantari,  2013)  menyatakan   bahwa terjadi asimetri informasi antara kelompok investor yang lebih
mengetahu  informasi  dan  investor  yang kurang  mengetahuiinformasi.  Dimana pihak  investor  yang  memahami  kondisi pasar  dapat  mempelajari  lebih  lanjut perihal prospek bahwa perusahaan  dapat membeli  saham  IPO  jika  harga  pasar yang  diharapkan  melebihi  harga  awal. Pada saat yang sama, kelompok investor yang  kurang  informasi  atau  memiliki informasi  yang  sedikit  diketahui,  oleh karena  itu  dapat  membuat  penawaran secara  semaunya,  bahkan  untuk  saham yang underpriced maupun overpriced pada saat IPO di bursa saham.
Di masa depan, kelompok investor yang kurang informasi mungkin memiliki  proporsi  yang  lebih  tinggi  dari saham  IPO  yang overpriced daripada kelompok  investor  dengan  informasi yang  lebih.  Banyak  kelompok  investor yang  tidak  memiliki  informasi  dengan baik  memilih  untuk  meninggalkan  pasar perdana  karena  menyadari  bahwa  calon investor  menerima  jumlah  saham  yang tidak  proporsional.  Apabila  penawaran umum  perdana  ( Initial Public  Offering ) memiliki  harga  yang  sama  atau  harga
yang murah dapat memungkinkan kelompok tersebut berpartisipasi di pasar perdana  sehingga  dapat  memperoleh imbal/pengembalian  saham  yang  wajar dan  dapat  menutupi  kerugian  akibat pembelian saham yang terlalu mahal.
Selain underpricing fenomena yang  muncul  pada  peristiwa  IPO menurut Kartika (2010) adalah volatilitas harga saham setelah perusahaan  pelakukan  IPO.  Volatilitas harga  saham  akan  meningkatkan  risiko ketidakpastian  bagi  investor, sehingga mengurangi minta investor untuk melakukan  transaksi  pada  saham-saham perusahaan  yang  baru  saja  melakukan IPO.  Pandemi  berdampak  besar  pada volatilitas harga saham, penurunan harga saham secara tajam, menyebabkan perbedaan  yang  sangat  besar  antara harga terendah dan harga tertinggi secara bersamaan. Kharisma (2020) menyatakan bahwabagi sebagian
investor, koreksi  merupakan  kerugian kecil, karena  investor  percaya  bahwa pasar  pasti  akan  kembali  ke  keadaan sebelumnya.   Menurut  Prasetyo  (2019), ketika  harga  saham  turun, investor  bisa menyesuaikan  pasar  melalui  strategi pembelian  saham  secara  bertahap  agar pemegang  saham  tidak  kehabisan  dana saat pasar masih lemah.
Penelitian Rianty N & Riana(2020)menunjukkan bahwa perbedaan kepentingan pihak emiten dan underwriter  mengakibatkan  terjadinya fenomena underpricing yang disebabkan karena adanya asimetri informasi. Underwriter akan melakukan underpricing untuk  memperkecil  risiko kemungkinan bahwa saham yang ditawarkan  tidak  dimintai  investor. Sedangkan  penelitian  Widhawati  & Panjaitan(2013)  menunjukkan  bahwa perusahaan  yang  IPO  akan  mengalami underpricing dengan  ditandai  adanya nilai  return  yang  positif.  Investor  akan mendapatkan  keuntungan  yang  lebih
tinggi  pada  investasi  jangka  pendek daripada investasi jangka panjang.
Penelitian  yang berkaitan dengan volatilitas  harga  saham  dilakukan  oleh
Hutauruk (2021) yang hasilnya menunjukkan terjadinya perbedaan volatilitas  harga  saham  LQ  45  pada situasi  sebelum  dan  sesudah  terjadinya Pandemi Covid-19.
Fenomena  yang  terjadi  di  BEI menunjukkan  bahwa  sebelum  pandemi tingkat underpricing dan  volatilitas harga saham perusahaan yang
melakukan  IPO  relatif  rendah,   karena situasi  perekonomian  pada  saat  itu  lebih stabil  dan  asimetri  informasi  antar pelaku  pasar  lebih  kecil. Sedangkan, selama  pandemi, tingkat underpricing dan  volatilitas  saham  tinggi, karena situasi  yang  tidak  stabil, informasi  tidak merata, menyebabkan terjadinya asimetri informasi  yang  tinggi.  Perusahaan  yang IPO  selama  pandemi  menetapkan  harga yang  underpriced  sebagai  kompensasi bagi  investor  agar  tetap  berpartisipasi untuk membeli saham pada saat IPO.
Berdasarkan fenomena dan beberapa temuan dari penelitian terdahulu tersebut diatas maka penelitian ini bertujuan untuk menganalisis perbedaan underpricing dan  volatilitas harga saham perusahaan yang melakukan  IPO  sebelum  dan  selama pandemic Covid-19. Wong,  WB,  and  Ting  (2017) melakukan penelitian menunjukkan bahwa  terdapat  hubungan  negatif  antara initial market adjusted return dan return yang  disesuaikan  pasar  awal  selama periode  36  bulan.  Dalam  penelitiannya menganalisis  keberadaan  dan  besarnya fenomena underpricing dan  kinerja pasca  pencatatan  IPO  yang  terdaftar  di Bursa  Malaysia  dan  bertujuan  untuk memberikan  wawasan  terutama  tentang hubungan  antara  IPO  awal  dan  panjang kinerja saham jangka dan empat penentu utama yang mempengaruhi
underpricing , yaitu ukuran IPO,
volatilitas  pasar,  status  penjamin  emisi dan kebalikan  dari  harga  IPO. Informasi ini  digunakan  investor    untuk  melihat kondisi  suatu  emiten  dalam  jangka panjang.  Sebelum  pandemi,  kondisi masih  stabil  karena  informasi  yang diperoleh  lebih  merata  yang  membuat tingkat underpricing di  Indonesia  lebih rendah.
Asimetri  informasi  muncul  karena informasi  yang  diperoleh  tidak  merata.
Selama pandemi informasi yang diperoleh tidak merata, membuat kondisi menjadi  tidak  stabil  sehingga  tingkat underpricing itu  lebih  tinggi  daripada sebelum pandemi. Penelitian ini diharapkan bisa menjadi sebuah penelitian yang mendasari  dugaan sementara  bahwa  terdapat  perbedaan underpricing perusahaan  yang  IPO sebelum  dan  selama  pandemi  Covid-19 di BEI.
Selain  itu  (Hutauruk  2021)  dalam penelitiannya menunjukkan bahwa terdapat  perbedaan  pada  situasi  sebelum dan  sesudah  terjadinya  Pandemi  Covid- 19  terhadap  volatilitas  harga  saham perusahaan  LQ45  di  BEI.  Secara  umum telah  terjadi  penurunan  harga  saham LQ45  di  Bursa  Efek  Indonesia  setelah terjadinya  pandemi  di  tahun  2020 dibandingkan dengan sebelum terjadinya situasi  pandemi  COVID-19  pada  tahun 2019.
Situasi pandemi menyebabkan terjadinya  penurunan  harga  saham. Pandemi  covid-19  memiliki  dampak
yang besar pada perekonomian
Indonesia, dimana harga saham mengalami penurunan yang mengakibatkan  volatilitas  harga  saham lebih tinggi dibandingkan sebelum pandemi.      Penurunan  harga  saham selama  pandemi  diakibatkan  karena asimetri informasi sehingga investor perlu mempertimbangkan  keputusan  investasi yang tepat di masa mendatang.
Berdasarkan  fenomena  itu  maka  diduga terdapat  perbedaan  volatilitas  harga saham  perusahaan  yang  IPO  sebelum dan selama pandemi Covid-19 di BEI.

## METODE PENELITIAN Data dan Sampel
Penelitian ini menggunakan sampel perusahaan yang melakukan IPO pada  periode  sebelum  pandemi  yaitu tahun 2019 dan periode setelah pandemi yaitu  tahun  2020  dengan  kriteria  pada saat IPO perusahaan tersebut mengalami underpricing di pasar sekunder. Berdasarkan kriteria tersebut terdapat 55 perusahaan  sampel  sebelum  pandemi dan 51 perusahaan setelah pandemi. Data diambil dari situs www.idx.co.id  untuk  mendapatkan  data perusahaan  yang  melakukan  IPO,  data harga  perdana  dan  harga  penutupan  hari pertama perdagangan di pasar sekunder.

## Definisi  Operasional  dan  Pengukuran
Variabel
1. Initial return (IR)
Initial  return merupakan  selisih antara  harga  penawaran  perdana  dengan harga  penutupan  di  hari  pertama  saham diperdagangkan  di  pasar  sekunder.  Bila harga  perdana  lebih  rendah  daripada harga penutupan maka terjadi
underpricing dan  jika  sebaliknya  berarti terjadi overpricing.
dimana IR : Initial return P 1 :  Harga  penutupan  hari  pertama  di pasar sekunder P 0 : Harga penawaran perdana Underpricing : IR > 0 Overpricing : IR < 0
2. Volatilitas Harga Saham (Vol) Volatilitas harga saham merupakan  pergerakan  naik  turunnya harga  saham  di  di  bursa  efek  setelah
perusahaan  melakukan  IPO.  Volatilitas harga saham diukur menggunakan metode Baskin (1989) dengan rumus:
Dimana:
Vol :  Volatilitas  Harga  saham  setelah melakukan IPO H t : Harga tertinggi pada hari ke t L t : Harga terendah pada hari ke t n    : jumlah observasi. Dalam penelitian
ini menggunakan 30 hari perdagangan setelah IPO

## Alat analisis Data
Data  IR  yang  underpriced  dan VOL  dianalisis  menggunakan  uji  beda sampel  independen  Sebelum  dilakukan uji  beda  terlebih  dahulu  dilakukan  uji normalitas data. Uji normalitas
merupakan persyaratan sebelum uji beda dilakukan.  Uji  Normalitas  dilakukan menggunakan  uji kolmogorov  smirnov . Apabila  data  terditribusi  normal  maka selanjutnya  dilakukan  uji  independen sample  t  test  akan  tetapi  jika  tidak normal  maka  digunakan  uji  beda menggunakan  statistik  non  parametrik yaitu uji Mann-Whitney T-Test.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Statistik Deskriptif Gambaran umum dari data Initial return (IR)    dan  volatilitas  harga  saham (VOL)  pada  perusahaan  yang  IPO sebelum  dan  selama  pandemi  covid-19 ditunjukkan pada Tabel 1.
Tabel.1 Deskripsi data Initial return dan
Volatilitas Harga Saham Perusahaan yang IPO sebelum dan selama pandemi Covid 19 Keterangan Initial Return Volatilitas Harga Saham Sebelum pandemi Selama pandemi Sebelum pandemic Selama pandemi Keterangan Initial Return Volatilitas Harga Saham Sebelum pandemi Selama pandemi Sebelum pandemic Selama pandemi N 55 51 55 51 Minimum -0.133 0.005 0.167 0.139 Maximum 0.700 0.700 0.697 0.602 Mean 0.496 0.386 0.409 0.406 Std. Deviation 0.236 0.200 0.111 0.088
Sumber: data diolah (2021)
Tabel  1  menunjukkan  bahwa initial  return nilai  minimum  -0.13333 pada  PT  Bhakti  Agung  Propertindo  Tbk (BAPI)  pada  tahun  2019  dan  0.00510 pada PT Cipta Selera Murni Tbk (CSMI) pada  tahun  2020,  sedangkan  perusahaan tahun  2019  dan  2020  dengan  nilai maksimum  yang  sama  sebesar  0.70000 terjadi  pada  beberapa  perusahaan.  Nilai rata-rata  ( mean ) initial  return untuk tahun 2019 dan 2020 adalah 0.49582 dan 0.38589, standar deviasi sebesar 0.23651 dan  0.20057.  Hal  ini  menunjukkan bahwa  nilai  standar  deviasi  lebih  kecil dari  nilai  rata-rata,  yang  berarti initial return relatif  homogen/seragam  dan tidak berfluktuasi.
Sedangkan data   volatilitas  harga saham  dengan  nilai  minimum  sebesar 0.16755 pada PT Asuransi Jiwa
Sinarmas  MSIG  Tbk  (LIFE)  pada  tahun 2019  dan  0.13897  PT  Djasa  Ubersakti Tbk  (PTDU)  tahun  2020,  sedangkan nilai  maksimum  sebesar  0.69757  terjadi pada  PT  Bima  Sakti  Pertiwi  Tbk (PAMG) tahun 2019 dan 0.60198 terjadi pada  PT  Royalindo  Investa  Wijaya  Tbk (INDO). Nilai rata-rata ( mean ) volatilitas harga  saham  tahun  2019  dan  2020 adalah  0.40888  dan  0.40653,  standar deviasi  0.11134  dan  0.08859.  Hal  ini menunjukkan bahwa nilai standar deviasi  ini  lebih  kecil  dari  nilai mean , yang  berarti  bahwa  volatilitas  harga saham relatif homogen atau seragam dan tidak berfluktuasi.

## b. Hasil Uji Normalitas Data
Selanjutnya  dilakukan  uji  normalitas data  yang  hasilnya  ditunjukkan  pada tabel 2
Tabel.2 Hasil Uji Normalitas Initial return dan Volatilitas Harga Saham Perusahaan yang IPO sebelum dan selama
pandemi Covid 19 Keterangan Initial Return Volatilitas Harga Saham Sebelum pandemic Selama pandemi Sebelum pandemi Selama pandemic Monte Carlo Sig. (2-tailed) 0.000 0.000 0.908 0.880 Kesimpulan Data tidak berdistribusi normal Data tidak berdistribusi normal Data berdistribu si normal Data berdistribusi Normal Sumber: data diolah (2021) Berdasarkan pengujian normalitas menggunakan uji Kolmogorov-Smirnov ,  diperoleh  nilai Monte  Carlo.  Sig.  (2-tailed) untuk  data IR  adalah  0.000  kurang  dari  α  =  0.05. Artinya  data  tidak  berdistribusi  normal, meskipun  data  telah  ditransformasi  dan outlier menunjukkan  bahwa  data  tidak berdistribusi  normal,  sehingga  uji  beda dilakukan dengan  menggunakan statistik non  parametrik  yaitu Mann-Whitney  T- Test. Hasil pengujiannya dapat ditunjukkan pada tabel 3.
Sedangkan  untuk  uji  normalitas data  Volatilitas  harga,  dari  tabel  2  dapat diketahui bahwa nilai Montel Carlo. Sig. (2-tailed) sebesar 0.908 sebelum pandemi    dan  0.880  selama  pandemi nilai  ini    jauh  di  atas  α  =  0.05.  Artinya data  berdistribusi  normal.  Sehingga  uji beda volatilitas harga dilakukan menggunakan statistik parametrik Independen Sample T Test Hasil Uji Beda
Uji  beda  rata-rata  IR  dilakukan menggunakan Mann-Whitney T-Test
dikarenakan  data  tidak  terdistribusi normal.      Hasil         pengujian     dapat
ditunjukkan pada tabel 3 berikut ini.
Tabel.3 Hasil Uji Beda Initial return
Perusahaan yang IPO sebelum dan selama pandemi Covid-19 Keterangan Initial Return Sebelum pandemi Selama pandemi Asymp. Sig. (2-tailed) 0.006 Z -2.724 Sumber: data diolah (2021) Berdasarkan tabel diatas diperoleh  nilai  Z  sebesar  -2.724  (data ekstrem)  dengan  nilai Asymp.  Sig.  (2- tailed) sebesar 0.006 berada di bawah sig α  =  5%,  sehingga  dapat  disimpulkan bahwa Terdapat perbedaan yang signifikan  pada Initial  return pada perusahaan  yang  IPO  sebelum  dan selama  Pandemi  Covid-19  di  BEI.  Hal ini berarti initial return yang terjadi pada saham-saham  yang  IPO  sebelum  dan selama pandemi berbeda secara signifikan,  yang  terlihat  dari  rata-rata initial  return pada  periode  sebelum pandemi lebih besar dibandingkan dengan  initial  return  selama  pandemi Covid-19.
Sedangkan  perbedaan  Volatilitas harga  saham  perusahan  yang  IPO sebelum  dan  selama  pandemi  Covid-19 dilakukan menggunakan uji beda Independen  sample  t  test  karena  data berdistribusi normal dan hasilnya sebagai berikut:
Tabel.4 Hasil Independen sample t test Volatilitas Harga Saham perusahaan yang IPO sebelum dan selamaPandemi Covid-19
Volatilitas Harga Saham Sebelum pandemic Selama pandemic T 0.119 Mean difference 0.00234 df 104 Asymp. Sig. (2-tailed) 0.905 Sumber: data diolah (2021)
Pada tabel 4 adalah hasil uji beda menggunakan Independent  Sample  t- Test .  Nilai  t  hitung  0.119, mean difference merupakan  selisih  rata-rata volatilitas  harga  saham  sebelum  dan selama  pandemi  Covid-19, Asymp.  Sig. (2-tailed) volatilitas  harga  saham  adalah 0.905  lebih  tinggi  dari  nilai  sig  α  =  5%, sehingga dapat disimpulkan bahwa tidak terdapat  perbedaan  volatilitas  harga saham  perusahaan  yang  IPO  sebelum dan  selama  pandemi  Covid-19  di  BEI. Hasil  ini  juga terlihat dari data deskripsi statistik  (tabel  1)  yang  menunjukkan bahwa  rata-rata  volatilitas  harga  30  hari setelah  IPO  pada  periode  sebelum  dan selama  pandemi  tidak  jauh  berbeda. Hasil pengujian
menggunakan independen sample t test pengkonfirmasi hal  tersebut,  bahwa  tidak  terdapat perbedaan  volatilitas  harga  saham  pada perusahaan  yang  IPO  sebelum  dan selama pandemi covid-19.

## Pembahasan
Hasil  data  menunjukkan  bahwa terdapat  perbedaan  IR  pada  perusahan yang underpricing saat    IPO  sebelum dan  selama  pandemi  Covid-19.  Artinya perusahaan  yang  berkualitas  baik  akan akan menetapkan harga yang underpriced untuk  memberikan  sinyal bahwa  perusahaan  tersebut  merupakan perusahaan  dengan  prospek  yang  baik sehingga pada saat IPO saham perusahaan  memiliki  nilai  pasar  yang tinggi.  Perusahaan  dengan  kualitas  baik akan  menjadi  pertimbangan  investor untuk melakukan investasi pada perusahaan yang melakukan IPO. Sebelum  pandemi,  tingkat underpricing
lebih tinggi dibandingkan selama pandemi  covid-19.  Artinya  investor menerima  keuntungan  yang  lebih  tinggi sebelum  pandemi  dibandingkan  setelah pandemi.
Hasil  ini  sejalan  dengan  hasil penelitian  Rianty  dan  Riana  (2020), variabel  reputasi  penjamin  emisi  dan
auditor  berpengaruh  signifikan  terhadap underpricing dan  konsisten  dengan  teori asimetri  informasi  dan  teori  sinyal.Teori asimetri  informasi  menetapkan  bahwa perbedaan  informasi  antara  emiten  dan penjamin  emisi  merupakan  salah  satu penyebab terjadinya underpricing . Penelitian  ini  juga  sejalan  dengan Widhawati & Panjaitan, (2013) menunjukkan  bahwa  terdapat  perbedaan short-term underpricing dengan  saham perusahaan  BUMN  dan  BUMS  yang melakukan  IPO.  Hasil  penelitian  ini tidak  konsisten  dengan  Wong  et  al. (2017) yang menunjukkan bahwa terdapat  hubungan  negatif  antara  i nitial market  adjusted  return dan return yang disesuaikan  pasar  awal  selama  periode 36 bulan.
Hasil  olah  data  pada  pengujian perbedaan volatilitas harga saham sebelum  dan  selama  pandemi  Covid-19 menunjukkan  bahwa  tidak  terdapat perbedaan volatilitas harga saham perusahaan  yang  IPO  sebelum  dan selama  pandemi  Covid-19.  Artinya meskipun  selama  pandemi  asimetri informasi cukup tinggi akan tetapi harga saham  selama  30  hari  pengamatan setelah  IPO  tidak  lebih  fluktuatif dibandingkan sebelum pandemi.   Alasan lainnya  adalah  kemampuan  perusahaan yang  IPO  di  BEI  tidak  diragukan  lagi oleh  investor  untuk  mendapatkan return yang  tinggi  walaupun  dalam  kondisi yang  tidak  pasti  dan  perusahaan  yang IPO  di  BEI  mendapatkan  kepercayaan secara  langsung  dari  investor  serta investor  sudah  siap  untuk  menghadapi adaya  fluktuasi  harga  saham  dengan menggunakan  informasi  sebagai  acuan untuk pengambilan keputusan.
Teori asimetri informasi mengemukakan bahwa perbedaan informasi merupakan salah satu penyebab terjadinya underpricing . Semakin  tinggi  asimetri  informasi  yang terjadi  akan  menyebabkan underpricing
yang  lebih  tinggi  juga.  Akibatnya, investor  akan  membeli  saham  IPO  yang overpriced karena  investor  memiliki informasi  dan  membeli  saat  harganya underpricing .  Sebaliknya,  jika  investor tidak mendapat informasi, ketika membeli  saham  saat  harga  saham dibawah , investor  akan  mendapatkan saham  yang  tidak  sesuai,  sehingga kelompok yang kurang informasi cenderung meninggalkan pasar perdana. Perusahaan dengan kualitas tinggi lebih menyukai tingkat underpricing yang  tinggi  sebagai  sinyal bahwa perusahaannya
merupakan perusahaan  dengan  prospek  yang  baik, sehingga pada saat IPO saham perusahaan  memiliki  nilai  pasar  yang tinggi.  Kualitas  yang  tinggi  akan mempengaruhi investor di pasar terhadap nilai perusahaan yang
menentukan  jumlah  investasi  yang  akan dijual pada penawaran berikutnya.
Akan  tetapi  hasil  penelitian  ini tidak  konsisten  dengan  Wong  et  al. (2017)  yang    menunjukkan  bahwa terdapat  hubungan  negatif  antara initial market  adjusted  return dan return yang disesuaikan  pasar  awal  selama  periode 36 bulan.
Hasil penelitian ini juga
menunjukkan  bahwa tidak terdapat perbedaan  volatilitas  harga  saham  pada perusahaan  yang  IPO  sebelum  dan selama  pandemi  Covid-19  di  BEI.
Selama
pandemi, harga saham
cenderung  berfluktuasi  dan  merugikan investor,  tetapi  selama  pandemi  harga saham  mengalami  perbaikan  sedikit demi  sedikit  harga  saham  di  setiap perusahaan yang IPO. Walaupun informasi  yang  tersebar  tidak  merata, karena  pergerakan  harga  saham  selalu berubah  tetapi  tidak  dapat  digunakan sebagai alat untuk memprediksi volatilitas harga saham di masa mendatang.  Selain  itu    kemampuan perusahaan  yang  IPO  di  BEI  tidak
diragukan  lagi  oleh  investor  untuk mendapatkan return yang tinggi sehingga  meskipun  dalam  kondisi  yang tidak  pasti  dan    perusahaan  yang  tidak terlalu  beresiko  pada  saat  IPO  masih mendapatkan  kepercayaan  langsung  dari investor.  Investor  sudah  mempersiapkan diri  untuk  menghadapi  adaya  fluktuasi harga  saham  dengan  menggunakan informasi sebagai acuan untuk pengambilan keputusan. Penelitian ini mendukung penelitian terdahulu yang dilakukan oleh Jannah  and  Haridhi  (2016)  mendapati hasil  yang  signifikan  bahwa  dividend payout  dan  volume  perdagangan  tidak mempengaruhi  volatilitas  harga  saham. Penelitian  lainnya  adalah  Khurniaji  dan Raharja  (2013)  mendapati  hasil  yang signifikan  bahwa  dividen  yield  serta dividend payout ratio tidak mempengaruhi volatilitas harga saham. Penelitian  ini  tidak  konsisten dengan penelitian Hugida (2011) menunjukkan bahwa penggunaan variabel  yang  berkaitan  dengan  volume perdagangan,  inflasi,  dan  nilai  tukar berpengaruh signifikan
terhadap volatilitas harga saham. Penelitian
Hutauruk,  (2021)  juga  menunjukkan bahwa  terdapat  perbedaan  pada  situasi sebelum dan sesudah terjadinya Pandemi Covid-19  pada  volatilitas  harga  saham LQ45 di BEI.

## SIMPULAN
Berdasarkan  hasil  analisis  data disimpulkan  bahwa  terdapat  perbedaan Underpricing pada  perusahaan  yang melakukan  IPO  sebelum  dan  selama pandemi covid-19. Underpricing sebelum  pandemi  lebih  besar  daripada setelah pandemi. Perbedaan ini dimungkinkan  karena  selama  pandemi terdapat  ketidakpastian  yang  tinggi sehingga  perusahaan  yang  melakukan IPO cenderung menetapkan harga perdana  pada  harga  wajar.  Sebelum
pandemi,  tingkat underpricing lebih tinggi dan investor mendapatkan keuntungan yang lebih besar dibandingkan pada saat pandemi.
Sedangkan selama pandemi pada perusahaan  yang  melakukan  IPO  tetap terjadi underpricing meskipun  lebih rendah  daripada  sebelum  pandemi. Sehingga  baik  sebelum  pandemi  aupun setelah pandemi Covid-19, tetap terdapat underpricing  pada  perusahaan  yang melakukan IPO.
Meskipun begitu volatilitas harga saham  selama  30  hari  pengamatan setelah  IPO,  tidak  berbeda  antara sebelum  dan  selama  pandemi  Covid  19. Hal  ini  dimungkinkan  karena  investor tidak bereaksi berlebihan terhadap peristiwa  IPO  meskipun  masih  dalam suasana  pandemi  Covid-19.  Investor cepat beradaptasi dengan kondisi perekonomian  yang terdampak peristiwa covid-19  dan  harga  saham  perusahaan- perusahaan  yang  IPO  diperdagangankan dengan  fluktuasi  yang  tidak  berbeda dengan periode sebelum pandemi.

## UCAPAN TERIMA KASIH
Penulis mengucapkan terima kasih  kepada  Universitas  Katolik  Widya Mandala Surabaya yang
telah memfasilitasi  sehingga  penelitian  ini dapat terselesaikan dengan baik.

## DAFTAR PUSTAKA
Anon. 2005. “Muniya Alteza.” Pengaruh Likuiditas  Terhadap  Underpricing Saham Perdana 3.
Baron, David P. 1982. “A Model of the Demand  for  Investment  Banking Advising  and  Distribution  Services for  New  Issues.” The  Journal  of Finance Vol. 37(No. 4):955–76.
Beatty,  Randolph  P.  1989.  “Pricing.” Auditor  Reputation  and  the  Pricing of Initial Public Offerings 64(4):693–709. Hugida,  Lydianita.  2011.  “Analisis
Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi Volatilitas Harga SAHAM.” 3(2):152–71. Hutauruk, Martinus Robert. 2021. “Dampak  Sebelum  Dan  Sesudah Pandemi COVID-19 Terhadap Harga  Saham  LQ45  Di  Bursa  Efek Indonesia.” Jurnal  Riset  Akuntansi Dan Keuangan 9(2):241–52. Jannah, Raudhatul and Musfiari Haridhi. 2016. “Pengaruh Kebijakan Dividen,  Earning  Volatility,  Dan Leverage Terhadap Volatilitas Harga  Saham  Pada  Perusahaan Non-Financing  Yang  Terdaftar    Di Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2010-
2014.” Jurnal  Ilmiah  Mahasiswa Ekonomi Akuntansi 1(1):133–48. Kartika, Andi. 2010. “Di Indonesia Dan Malaysia.” Aset 12(1):17–26. Kharisma, Dewi. 2020. “Apa Itu Koreksi Dan  Apa  Pengaruhnya  Terhadap Investasi Kamu?” Pluang.Com . Khurniaji,  Andreas  Widhi  and  Surya Raharja. 2013. “Hubungan Kebijakan Dividen (Dividend Payout  Ratio  Dan  Dividend  Yield) Terhadap  Volatilitas  Harga  Saham
Di  Perusahaan-Perusahaan  Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia.” Diponegoro  Journal  of  Accounting 0(0):113–22. Kristiantari, I. Dewa Ayu. 2013. “Analisis  Faktor  -  Faktor  Yang Mempengaruhi Underpricing Saham Pada Saat Penawaran Perdana  Di  Bursa  Efek  Indonesia.” Jurnal Ilmiah Akuntansi Dan Humanika 53(9):1689–99. Kurniawan,  Benny.  2006.  “Analisis
Pengaruh  Variabel  Keuangan  Dan Non  Keuangan  Terhadap  Initial Return  Dan  Return  7  Hari  Setelah Initial  Public  Offering  (IPO)  (Studi Empiris :  Di  Perusahaan  Non
Keuangan  Yang  Listing  Di  BEJ Periode 2002-2006).” Tesis Magister  Manajemen  UNDIP  Yang
Dipublikasikan .

## Prasetyo,  Herry.  2019.  “Manfaatkan
Peluang  Koreksi  Pasar,  Investor Bisa Mencicil Beli Saham.”
Insight.Kontan.Co.Id . Rianty N, Martha and Dwi Riana. 2020. “Pengaruh  Variabel  Keuangan  Dan Non Keuangan Terhadap Underpricing Pada Perusahaan Yang  Melakukan  Initial  Public Offering  (IPO)  Di  Bursa  Efek Indonesia.” Akuntansi Dan Manajemen 15(1):42–54.
Utami,  Dhiany  Nadya.  2020.  “BEI
Ungkap  Alasan  Minat  IPO  Masih Tinggi  Di  Tengah  Pandemi.”
Market.Bisnis.Com . Widhawati,  Indira  Rully  and  L.  Yunia Panjaitan. 2013. “Analisis Perbedaan  Fenomena  Short-Term Undeprricing Dan Long-Term Underperformance Pada Saham Perusahaan  BUMN  Dan  BUMS Yang  Melakukan  IPO  Di  BEI
Tahun  2000-2010.” Manajemen Atma (1):66–81.
Wong,  Edward  Sek,  Ricky  Wong  WB, and  Lee  Sue  Ting.  2017.  “Initial Public Offering (IPO) Underpricing in  Malaysian  Settings.” Journal  of Economic  &  Financial  Studies 5(02):14.