JOURNAL OF APPLIED MANAGERIAL ACCOUNTING
Vol. {5}, No. {1}, {2021}, {81-100} ISSN: {2548-9917} (online version)
Received {January, 2021} Accepted {March, 2021}
PENGARUH PROFITABILITAS, INVESMENT OPPORTUNITY SET, COST POLITIC TERHADAP KEBIJAKAN DEVIDEN TUNAI DENGAN LIKUIDITAS SEBAGAI VARIABEL MODERASI PADA PERUSAHAAN PLAT MERAH
Pramandyah Fitah Kusuma 1) , Endah Supeni Purwaningsih 2)
Universitas  Wijaya Putra Surabaya
1 Email : pramandyahfitah@uwp.ac.id
2 Email : endahsupeni.uwp@gmail.com

## ABSTRACT
This  study  aims  to  determine  whether  the  independent  variables  consisting  of  profitability  as measured in Return on Investment, investment opportunity set as measured in the Market Book to Value of Equity, and Cost Politics as measured in Return on Assets affect the dependent variable, namely the cash dividend policy. measured in the Dividend Payout Ratio, and whether Liquidity as a moderating variable can affect the relationship, either simultaneously or partially. The approach used in this research is a quantitative approach, namely testing the theory through measuring the research variables with numbers and analyzing the data using statistical procedures. The research object  uses  state-owned  companies  (BUMN)  listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange  during  the study period, namely 2015-2018, where sampling is based on predetermined characteristics. The data  used  is  secondary  data  obtained  from  the  official  IDX  website,  namely  www.idx.co.id.  The data were processed using the SPSS program using multiple regression and interaction regression testing tools.
Keywords: Return on Invesment, Market Book to Value of Equity,  Cost Politic, Dividend Payout Ratio dan Current Ratio

## ABSTRAK
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  apakah  variabel  independen  yang  terdiri  dari profitabilitas  yang  diukur  dalam  Return  on  Investment,  investment  oportunity  set  yang  diukur dalam  Market  Book  to  Value  of  Equity,  serta  Cost  Politic  yang  diukur  dalam  Return  On  Asset berpengaruh  terhadap  variabel  dependen  yaitu  kebijakan  dividen  tunai  yang  diukur  dalam Dividend  Payout  Ratio,  dan  apakah  Likuiditas  sebagai  variable  moderasi  dapat  mempengaruhi hubungan  tersebut,  baik  secara  simultan  maupun  parsial.  Pendekatan  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  pendekatan  kuantitatif,  yaitu  pengujian  teori  melalui  pengukuran  variabel penelitian dengan angka dan melakukan analisis data dengan prosedur statistik. Obyek penelitian menggunakan  perusahaan  plat  merah  (BUMN)  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  selama periode  penelitian  yaitu  2015-2018,  dimana  pengambilan  sampel  didasarkan  pada  karakteristik yang telah ditentukan. Data yang digunakan adalah data sekunder yang didapat dari situs resmi BEI  yaitu  www.idx.co.id.  Data  diolah  dengan  program  SPSS  menggunakan  alat  uji  regresi berganda dan regresi interaksi.
Kata  Kunci : Return  on  Invesment,  Market  Book  to  Value  of  Equity,  Cost  Politic,  Dividend Payout Ratio dan Current Ratio

## 1   PENDAHULUAN
Saat  ini  banyak  sekali  penawaran investasi  baik  yang  dilakukan  oleh perusahaan  pemerintah  maupun  swasta dengan  tingkat  bunga  return  yang beragam.  Karena  investasi  merupakan aktivitas  penanaman  modal  pada  suatu usaha yang bertujuan untuk mendapatkan keuntungan  atas  modal  yang  ditanamkan tersebut  di  masa  yang  akan  datang, investasi ini dapat dilakukan dimana saja termasuk di dalam pasar modal.
Dalam penelitian ini, penulis tertarik untuk  meneliti  pengaruh  profitabilitas, investment  oppourtunity  set,  dan  cost political  terhadap  kebijakan  devident tunai  dengan  likuiditas  sebagai  variable moderasi  pada  perusahaan  plat  merah (BUMN)  yg  terdaftar  di  bursa  efek. Karena  bagi  sebagian  besar  investor, penanaman  modal  untuk  perusahaan  plat merah  lebih  menjanjikan  keuntungan  yg besar dan stabil. Dalam pasar modal para investor  dituntut  untuk  cermat  dan  bijak dalam mempertimbangkan dananya  yang akan  diinvestasikan,  agar  investor  dapat memperoleh  pendapatan  atau  tingkat pengembalian  atas  investasi  ( return ) yang  telah  dilakukan  terhadap  suatu perusahaan  baik  berupa  pendapatan deviden maupun berupa pendapatan yang diperoleh  dari  selisih  harga  jual  saham dengan  harga  beli  saham  yang  disebut capital  gain seperti  yang  di  harapkan. Bagi  kebanyakan  investor  pendapatan dividen  merupakan  salah  satu  faktor penting yang menjadi bahan pertimbangan  bagi  investor,  karena investor  lebih  menginginkan  pembagian deviden  dalam  bentuk  tunai  dibanding dengan pendapatan yang diperoleh dalam bentuk capital  gain ..  Sebab  pembagian dividen  dalam  bentuk  tunai  membantu mengurangi ketidakpastian investor dalam  aktivitas  investasinya  pada  suatu perusahaan.
Menurut  Suharli  (2007),  bagi  para pemegang  saham  atau  investor  dividen kas  merupakan  tingkat  pengembalian
investasi kepemilikan saham yang diterbitkan  oleh  perusahaan  tersebut. Bagi  pihak  manajemen,  dividen  kas merupakan arus kas keluar yang mengurangi kas perusahaan.
Karena faktor tersebut diatas kebijakan pembayaran dividen merupakan  keputusan  penting  dalam bidang  keuangan  perusahaan,  sebab tujuan utama perusahaan adalah meningkatkan laba perusahaan, kemakmuran  pemegang  sahamnya  dan memaksimumkan nilai perusahaan.
Pemilihan keputusan ini akan melibatkan dua  pihak  yang  berkepentingan  dan saling  bertentangan  yaitu  kepentingan pemegang saham dengan dividennya dan kepentingan  perusahaan  atau  manajemen dengan  saldo  laba  yang  akan  digunakan sebagai  dana  investasi  untuk  ekspansi perusahaan.
Berkaitan dengan hal tersebut diatas,tidak jarang perusahaan dihadapkan pada kesulitan dalam pengambilan keputusan tentang
kebijakan  dividen  yang  diterapkan  suatu perusahaan  dalam  pembagian  dividen kepada pemegang saham. Dimana  dalam hal  ini  kebijakan  dividen  merupakan keputusan  untuk  memutuskan  berapa jumlah  laba  perusahaan  yang  digunakan untuk  membayar  dividen  kas  kepada pemegang  saham  dan  berapa  jumlah yang  akan  ditahan  dalam  bentuk  laba ditahan  untuk  pembiayaan  atau  investasi di  masa  depan  yang  berguna  bagi pertumbuhan dan perkembangan perusahaan  dan  berapa  pengakuan  laba yg  harus  ditunda  untuk  meminimalkan biaya politis
Ketika  memutuskan  berapa  banyak laba yang didistribusikan kepada pemegang saham, perusahaan harus ingat bahwa tujuan perusahaan adalah memaksimumkan kemakmuran para pemegang  saham.  Maka  semakin  besar perusahaan  menggunakan  labanya  untuk membayar  dividen  maka  semakin  kecil dana  yang  dapat  digunakan  untuk
pembiayaan  investasi  dimasa  depan,
dimana pembiayaan ini
akan meningkatkan  pertumbuhan  dan  nilai perusahaan.
Untuk  mengatasi  masalah  tersebut, maka  digunakan  perhitungan  rasio  yang dikenal  sebagai  Dividen  Payout  Ratio (DPR)  yaitu  presentase  pendapatan  yang akan  dibayarkan  kepada  pemegang saham  dalam  bentuk  dividen  kas . Dimana  semakin  tinggi dividend  payout
ratio yang  diterapkan  suatu  perusahaan, maka  semakin  kecil  dana  yang  dapat dimanfaatkan untuk pembiayaan
investasi  yang  berarti  akan  menghambat perkembangan  dan  pertumbuhan  peru- sahaan. Dividend  payout  ratio dapat menggambarkan  kebijakan  dividen  tunai yang  diambil  oleh  perusahaan  karena dengan melihat besarnya dividend payout
ratio yang  dimiliki  perusahaan  akan diketahui apakah perusahaan lebih
memilih  untuk  membagikan  kepada pemegang  saham  dalam  bentuk  dividen ataukah menggunakannya sebagai
pembiayaan  investasi  di  masa  depan yang lebih menguntungkan bagi pertumbuhan  perusahaan.  Namun  disisi lain,  terutama  pada  perusahaan  plat merah (BUMN) dengan cost politic yang tinggi  akan  cenderung  menurunkan labanya  yang  tentu  saja  akan  mem- pengaruhi  besarnya Dividend  Payout Ratio.
Oleh karena itu perlu bagi manajemen  perusahaan  untuk  memper- timbangkan  keputusan  penggunaan  laba perusahaan  dengan  mempertimbangkan faktor-faktor  yang  menurut  perusahaan dapat  mempengaruhi  kebijakan  dividen dalam perusahaan tersebut.  Faktor-faktor yang  diduga  mempengaruhi  kebijakan dividen  dalam  penelitian  ini  adalah profitabilitas, Investment  Opotunity  Set ,dan Cost Politic.
Profitabilitas  adalah  kemampuan perusahaan untuk menghasilkan
keuntungan  dengan  tingkat  penjualan, asset dan modal saham tertentu.
Sedangkan  proporsi  laba  bersih  per  satu lembar  saham  biasa  yang  dibayar  dalam bentuk  dividen  disebut Dividend  Payout Ratio. Oleh  karena  dividen  diambil  dari laba  bersih  yang  diperoleh  perusahaan, maka  laba  tersebut  akan  mempengaruhi besarnya dividend  payout  ratio. Investor yang  mengharapkan  memperoleh capital gain akan lebih menyukai angka rasio ini yang  rendah.  Sebaliknya  investor  yang menyukai  dividen,  ingin  angka  rasio  ini yang lebih tinggi (Prastowo, 2005).
Investasi  merupakan  kegiatan  yang bertujuan untuk memaksimumkan kekayaan bagi pertumbuhan dan perkem- bangan  perusahaan.  Setiap  entitas  bisnis dalam  menjalankan  usahanya  selalu memiliki  harapan  untuk  tetap going concern. Pertumbuhan yang selalu meningkat  serta  bertambahnya  nilai  aset perusahaan  yang  melambangkan  banwa perusahaan ini memiliki nilai yang cukup tinggi  di  pasar. Namun  hal  tersebut  akan diperoleh oleh perusahaan yang memiliki peluang atau kesempatan investasi (investment  oportunity  set) ,  dimana  hal itu  memerlukan  dana  investasi  yang cukup  tinggi.  Kesempatan  investasi  itu dapat  diproksikan  dengan  perbandingan nilai  pasar  ekuitas  terhadap  nilai  buku ekuitas  yang  disebut  dengan market  to book  value  of  equity. Dimana  besar kecilnya kesempatan investasi (investment oportunity set) akan mempengaruhi  kebijakan  dividen  tunai. Perusahaan  yang  memiliki  peluang  atau keperluan  investasi  lebih  banyak  akan memiliki dividend  payout  ratio lebih rendah.
Fenomena yang ingin diungkap pada penelitian  ini, cost  politic muncul biasanya  jika  ada  kontra  kepentingan antara  pihak  pemerintah  yang  menge- luarkan peraturan dengan perusahaan plat merah yang menjadi objek dari perubahan peraturan tersebut. Perusahaan mengeluarkan biaya politis berupa pajak, subsidi pemerintah, biaya tuntutan buruh, subsidi  pemerintah  dan  lain  sebagainya
(Sarwindah dan Afrieyenti, 2015). Dalam hal ini ukuran perusahaan juga mempengaruhi  cost  politic  yg  ada, semakin  besar  perusahaan,  maka  akan semakin  besar  pula  cost  politic  yg  harus dikeluarkan  oleh  perusahaan,  dan  hal  ini otomatis  akan  mempengaruhi  laba  yg diperoleh perusahaan, dan pada akhirnya juga  berpengaruh  terhadap  pembagian devident tunai.
Likuiditas  merupakan  kemampuan perusahaan  untuk  memenuhi  kewajiban finansialnya  yang  segera  harus  dipenuhi. Posisi  kas  atau  likuiditas  merupakan pertimbangan  yang  dapat  mengubah keputusan dividen yang dipengaruhi oleh profitabilitas, investment  oportunity  set dan cost Politic. Semakin besar likuiditas yang  dimiliki  perusahaan  maka  semakin besar kemampuan kas perusahaan tersebut  dan  semakin  besar  pula  dividen yang  dapat  dibagikan  kepada  para pemegang saham. jadi walaupun profitabilitas rendah , investment oportunity  set yang  dimiliki  perusahaan tinggi,  ataupun cost  politic juga  tinggi, tapi  jika  tingkat  likuiditas  tinggi  maka nilai pembagian dividen akan naik.
Menurut  Syifa  Fauzia  (2018) political  cost  tidak  memiliki  pengaruh terhadap konservatisme
akuntansi.
Laporan  keuangan  merupakan  sarana perusahaan  dalam  menyajikan  laporan keuangan  perusahaan,  posisi  keuangan dan perubahannya serta kinerja perusahaan.  Setiap  perusahaan  akan berusaha  menyajikan  laporan  keuangan yang  sesuai  dengan  standart  akuntasi yang  berlaku  dan  memaksimalkan  nilai perusahaan. Laporan keuangan ini diharapkan dapat menarik minat investor ataupun  pihak  eksternal  lainnya  dalam menilai  kemampuan  perusahaan  dalam menghasilkan  laba  (  Jayanti  dan  Sapri, 2016).  Dalam  hal  ini  terutama  bagi perusahaan  plat  merah  (BUMN).  Agar Laporan  Keuangan  yang  dihasilkan memiliki kualitas yang baik, maka dalam menyusun  Laporan  Keuangan  tersebut
dibutuhkan  konsep  kehati-hatian  atau konservatisme  akuntansi,  menurut  Watts (2003)  Konservatisme  akuntansi  dapat dikatakan  sebagai  sifat  kehati-hatian dalam  menyusun  laporan  keuangan  yang dilakukan  perusahaan,  dimana  peru- sahaan  segera  mengakui  kerugian  dan hutang  namun  tidak  terburu-buru  dalam mengakui  aktiva  dan  laba.  Namun  disisi lain  kebijakan  pembagian  dividend  tunai sangat  dipengaruhi  oleh  laba  yang dihasilkan  perusahaan  pada  periode tertentu. Hal ini yang mendorong penulis untuk  meneliti  pengaruh  cost  political terhadap kebijakan dividend tunai, karena cost political terhadapa perusahaan  plat  merah  sangat  tinggi sekali,  hal  ini  terkait  dengan  regulasi pemerintah.

## 2   Kajian Literatur Kebijakan Dividen Tunai
Dalam manajemen keuangan
terdapat tiga  kebijakan  diantaranya kebijakan  investasi  (penggunaan  dana), kebijakan pendanaan (memperoleh dana) dan  kebijakan  dividen  (pembagian  laba). Manager keuangan memiliki dua kegiatan  utama  yang  merupakan  fungsi keuangan  yaitu  mencari  dana  dan menggunakan  aset  perusahaan.  Mencari dana  melalui  dua  sumber  yaitu  sumber dana eksternal dan sumber dana internal. Sumber  dana  eksternal  adalah  sumber dana  yang  bukan  dari  hasil  kegiatan perusahaan,  diantaranya  dana  dari  pasar uang  berupa  hutang,  saham,  diskon  dari pembelian, penghematan atau pembebasan  pajak,  subsidi  dan  lain-lain. Sedangkan  sumber  dana  internal  adalah sumber  dana  yang  berasal  dari  hasil kegiatan  operasi perusahaan  secara langsung,  berasal  dari  depresiasi  saldo dan laba yang diperoleh perusahaan.
Kebijakan  dividen  perusahaan  juga harus  dipandang  sebagai  bagian  dari keputusan  pendanaan  perusahaan.  Ratio pembayaran  dividend  (dividend  payout ratio)  menetapkan  jumlah  laba  yang
dapat ditahan dalam perusahaan.
Semakin  banyak  jumalh  laba  yang  dapat ditahan dalam perusahaan berarti semakin  sedikit  jumlah  uang  yang  akan tersedia untuk pembayaran dividen. Oleh karena  itu,  nilai  dari  dividend  yang dibayarkan kepada para pemegang saham harus  dipertimbangkan  dengan  biaya peluang    dari  saldo  laba  yang  hilang karena  memilih pendanaan  melalui ekuitas
Menurut  Arthur  J.  Kweon  dkk (2000)  dalam  Palino  (2012)  dalam bukunya “Basic Financial Management” kebijakan  dividen  perusahaan  meliputi dua  komponen  dasar.  Pertama,  rasio pembayaran dividen menunjukkan jumlah  dividen  yang  dibayarkan  relatif terhadap  pendapatan  perusahaan,  kedua adalah stabilitas dividen sepanjang waktu. Dengan mengasumsikan
manajemen  sudah  memutuskan  berapa banyak  dana  yang  diinvestasikan  dan memilih  panduan  utang-modalnya  untuk mendanai  investasi,  maka  keputusan untuk  membayar  dividen  besar  yang berarti  akan  menahan  sedikit  laba,  yang berakibat  membuat  ketergantungan  yang lebih  besar  pada  pendanaan  modal eksternal. Begitu pula sebaliknya.

## Rasio Profitabilitas
Rasio  yang  mengukur  kemampuan perusahaan  untuk  menghasilkan  laba dengan  menggunakan  sumber-sumber yang  dimilki  perusahaan,  seperti  aktiva, modal atau penjualan perusahaan. Dalam rasio  profitabilitas  terdapat  beberapa rasio  untuk  mengukur  profit  yang dihasilkan  perusahaan  yaitu Return  on Asset,  Return  on  Investment dan Return on  Equity. Rasio  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  untuk  mewakili  tingkat profitabilitas  perusahaan  adalah Return on  Assets (ROA) . ROA  menunjukkan kemampuan perusahaan dengan menggunakan  seluruh  aktiva  operasi yang  dimiliki  untuk  menghasilkan  laba setelah
pajak. ROA merupakan
perbandingan  antara  laba  bersih  setelah pajak  dengan  total  aktiva  operasi.  Rasio ini  penting  bagi  pihak  manajemen  untuk mengevaluasi  efektivitas  dan  efisiensi manajemen perusahaan dalam mengelola seluruh aktiva operasi perusahaan. Semakin  besar  ROA  maka  semakin efisien  penggunaan  aktiva  perusahaan atau  dengan  kata  lain  dengan  jumlah aktiva  yang  sama  bisa  dihasilkan  laba yang lebih besar. Dengan laba yang besar maka  secara  teoritis  kinerja  perusahaan juga  meningkat,  sehingga  harga  saham perusahaan  pun  juga  akan  meningkat (Sudana, 2011).

## Investment oportunity set (IOS)
Menurut  Tjandra  (2005), investment oportunity set (IOS) adalah set kesempatan  investasi  yang  merupakan pilihan  investasi  di  masa  yang  akan datang dan mencerminkan adanya pertumbuhan aktiva dan ekuitas. Menurut Putri (2011),
istilah investment oportunity  set (IOS)  pertama  kali ditemukan  oleh  Myers  (1977),  yang memandang  nilai suatu  perusahaan sebagai  suatu  kombinasi assets  in  place (aset  yang  dimiliki)  dengan investment options (pilihan  investasi)  masa  depan. Assets  in  place yang  dinilai  secara independen  dari  kesempatan  investasi perusahaan  di  masa  mendatang  dan pilihan  pertumbuhan  yang  dinilai  atas dasar  keputusan  investasi discretionary (yang dipilih sesuai kebijakan) perusahaan  di  masa  mendatang.  Pilihan investasi  merupakan  suatu  kesempatan untuk  berkembang,  namun  seringkali perusahaan  tidak  selalu  dapat  melak- sanakan  semua  kesempatan  investasi  di masa  mendatang.  Bagi  perusahaan  yang tidak  dapat  menggunakan  kesempatan investasi  tersebut  akan  mengalami  suatu pengeluaran  yang  lebih  tinggi  diban- dingkan  nilai  kesempatan  yang  hilang. Nilai  kesempatan  investasi  merupakan nilai  sekarang  dari  pilihan-pilihan  peru-
sahaan untuk membuat investasi di masa mendatang.
Kole (1991) dalam Nopratiwi (2004) menyatakan  bahwa  nilai  IOS  bergantung pada pengeluaran-pengeluaran yang ditetapkan  manajemen  untuk  masa  yang akan datang (future discretionary expenditure) yang  pada  saat  ini  meru- pakan  pilihan-pilihan  investasi  yang diharapkan  akan  menghasilkan return yang  lebih  besar  dari  biaya  modal  ( cost of  equity )  yang  dikeluarkan  dan  dapat menghasilkan keuntungan.
Kallapur  dan  Trombley  (2007) dalam  Putri  (2011)  menyatakan  bahwa kesempatan investasi perusahaan
merupakan  komponen  penting  dari  nilai pasar.  Hal  ini  disebabkan  karena  nilai masa  depan  dari  kesempatan  investasi yang  tinggi  akan  menaikkan  nilai  pasar perusahaan. Namun IOS atau set kesempatan investasi perusahaan mempengaruhi  cara  pandang  manajer, pemilik,  investor  dan  kreditur  terhadap perusahaan. Dengan demikian IOS bersifat  tidak  dapat  diobservasi  sehingga perlu  dipilih  suatu  proksi  yang  dapat dihubungkan  dengan  variabel  lain  dalam perusahaan, misalnya variabel kebijakan, variabel  pertumbuhan  dan  lain-lain.  Dari berbagai  penelitian  tentang  IOS  dapat dibuktikan bahwa IOS memiliki
hubungan  dengan  berbagai  variabel kebijakan perusahaan (Nopratiwi, 2004). Menurut uraian-uraian tersebut penulis mengambil pemikiran bahwa IOS memang menggambarkan peluang investasi  di  masa  depan  tapi  hal  tersebut akan berjalan jika
manajemen
perusahaan dapat menganalisa dan mengeksploitasi  keadaan  sehingga  dapat diperoleh pilihan investasi yang memiliki keuntungan  di  masa  yang  akan  datang bagi perusahaan.
Hubungan profitabilitas dengan kebijakan dividen tunai Menurut Khasanah (2009), profitabilitas berpengaruh terhadap
kebijakan dividen, karena dividen adalah sebagian  dari  laba  bersih  yang  diperoleh perusahaan, oleh karena itu dividen akan dibagikan  apabila  perusahaan  mem- peroleh  keuntungan.  Oleh  karena  itu dividen yang diambilkan dari keuntungan bersih  (setelah  dikurangi  pajak)  akan mempengaruhi dividend  payout  ratio. Makin tinggi tingkat keuntungan perusahaan  maka  makin  tinggi  pula tingkat dividen yang dibagikan.
Dalam  penelitian  ini  profitabilitas yang  diproksikan  dalam  ROA  diperoleh dari  laba  bersih  dibagi  total  aktiva perusahaan  untuk  menghitung  rasio  laba bersih yang diperoleh dengan aktiva yang digunakan, sehingga semakin tinggi nilai ROA  berarti  semakin  tinggi  laba  bersih yang  diperoleh  perusahaan.  Sedangkan kebijakan  dividen  diproksikan  meng- gunakan  DPR  yang  dihitung  dengan perbandingan dividen kas tahunan dengan  pendapatan  dividen  per  lembar dari  laba  bersih  perusahaan.  Rasio  ini digunakan  untuk  mengetahui  berapa presentase dividen  yang diperoleh peme- gang  saham  dengan  jumlah  keseluruhan laba bersih yang bisa diperoleh pemegang saham tanpa adanya laba yang ditahan  oleh  perusahaan.  Maka  besar kecilnya  dividen  yang  dibagi  tergantung pada  besar  kecilnya  laba  yang  diperoleh perusahaan.  Semakin  tinggi  laba  berdih yang diperoleh perusahaan maka semakin tinggi jumlah pembagian dividen, dan sebaliknya.

## Hubungan  IOS  dengan  kebijakan dividen tunai
Menurut  Putri  (2011),  kebijakan pembayaran
dividen mempunyai
pengaruh  bagi  pemegang  saham  dan perusahaan yang membayar dividen. Para pemegang saham umumnya meng- inginkan  pembagian  dividen  yang  relatif stabil karena hal tersebut akan mengurangi  ketidakpastian  akan  hasil yang  diharapkan  dari  investasi  yang mereka  lakukan  dan  juga  dapat  mening-
katkan  kepercayaan  pemegang  saham terhadap  perusahaan  sehingga  nilai saham  juga  dapat  meningkat.  Bagi perusahaan,  pilihan  untuk  membagikan laba dalam bentuk dividen akan mengurangi  sumber  dana  internalnya, sebaliknya  jika  perusahaan  menahan labanya dalam bentuk laba ditahan maka kemampuan pembentukan dana
internalnya  akan  semakin  besar  yang dapat digunakan untuk membiayai aktivitas  perusahaan  sehingga  mengu- rangi ketergantungan perusahaan terhadap  dana  eksternal  dan  sekaligus akan memperkecil resiko perusahaan. Dalam penelitian ini IOS diproksikan  dalam  MBVE  yang  dihitung dengan  perbandingan  antara  nilai  pasar ekuitas  (perkalian  jumlah  lembar  saham beredar  dikali  harga  penutupan  saham) dengan nilai buku ekuitas, yang menggambarkan kemampuan perusahaan mengelola  ekuitas  untuk  menghasilkan return yang  melebihi  nilai  buku  ekuitas perusahaan.  Jika  nilai  pasar  lebih  tinggi dibanding  dengan  nilai  buku  ekuitas, maka  mencerminkan  bahwa  perusahaan memiliki tingkat pertumbuhan dan prospek  yang  baik  di  masa  depan.  Maka perusahaan  tersebut  memiliki  pilihan investasi  di  masa  yang  akan  datang. Pilihan  investasi  tersebut  dapat  menjadi kesempatan  investasi  jika  perusahaan dapat  menganalisa  dan  mengeksploitasi pilihan investasi tersebut. Jadi kesempatan investasi yang akan menghasilkan keuntungan di masa depan bergantung pada keputusan yang diambil perusahaan.
Hubungan Cost Politic Dengan Kebijakan Divident Tunai Cost  Politic adalah  biaya  yang dibebankan oleh pemerintah atau pemegang  regulator  kepada  perusahaan BUMN,  yang  mempunyai  keuntungan yang tinggi, dan hal ini otomatis menarik minat  konsumen,  media  dan  juga  calon investor.  Faktor  inilah  yang  pada
akhirnya  menimbulkan  tekanan  politik, sehingga  perusahaan  akan  dibebankan dengan  peraturan  pajak  yang  baru  atau peraturan-peraturan  yang  lain.  Adanya penambahan biaya politic seperti misalnya  biaya  demo  buruh,  CSR ( Coorporate  Social  Responbility )  secara otomatis  akan  berdampak  terhadap  besar kecilnya  laba  yang  dihasilkan  oleh perusahaan,  sementara  di  sisi  lain  pihak manajement  (agent)  dituntut  untuk  dapat memaksimumkan kesejahteraan para pemegang  saham  disamping  juga  untuk meningkatkan  pertumbuhan  perusahaan. Atas  dasar  inilah,  banyak  perusahaan BUMN  untuk  mengurangi political  cost , karena pemerintah selalu mengawasinya. Dengan  cara  menunda  pengakuan  laba  . Pihak  management  berusaha  memak- simalkan  kepentingannya  dan  menun- jukkan  hasil  kinerjanya  melalui  laporan keuangan  yang  konservatisme.  Pada tingkat cost  politic yang  tinggi,  peru- sahaan  cenderung  membayar  dividend yang rendah, karena laba yang dihasilkan oleh  perusahaan  juga  rendah.  Dengan demikian  menurut  logika  maka cost politic mempunyai pengaruh yang negative  terhadap  kebijakan  dividend tunai.
Hubungan likuiditas dengan profitabilitas  ,IOS    dan  Cost  Politic terhadap kebijakan dividen tunai Istilah likuiditas menunjukkan
kemampuan perusahaan memenuhi kewajiban  -  kewajiban  keuangannya dalam  jangka  waktu  pendek  atau  yang segera  harus  dibayar.  Alat  pemenuhan kewajiban  ini  berasal  dari  unsur-unsur aktiva  yang  bersifat  likuid,  yakni  aktiva lancar  dengan  perputaran  kurang  dari satu tahun, karena lebih mudah dicairkan daripada aktiva tetap yang perputarannya lebih dari satu tahun (Moeljadi, 2007).
Menurut  Moeljadi  (2007),  likuiditas ditekankan  pada  kemampuan  membayar, bukan  kekuatan  membayar.  Perusahaan yang  likuid  adalah  perusahaan  yang
mempunyai kekuatan besar untuk membayar,  sehingga  mampu  memenuhi kewajiban finansialnya yang segera jatuh tempo.  Meskipun  perusahaan  mem- punyai  kekuatan  membayar  yang  besar, namun  jika  pada  saat  harus  memenuhi kewajiban  yang  segera  jatuh  tempo ternyata  tidak  mampu  memenuhinya, maka  perusahaan  tersebut  dikatakan tidak  likuid.  Dalam  penelitian  ini likuiditas  digunakan  sebagai  variabel moderasi  karena  dengan  adanya  tingkat likuiditas  yang  tinggi  maka  pembayaran dividen yang bergantung pada laba bersih ,kesempatan  investasi  dan  biaya  politik perusahaan  akan  lebih  terjamin.  Dengan variabel moderasi likuiditas penulis ingin mengetahui bagaimana kebijakan dividen pada  perusahaan,  akan  menjadi  semakin kuat  atau  semakin  melemah.  Harapan penulis  jika  profitabilitas  tinggi,  kesem- patan  investasi  dan  biaya  politik    yang rendah serta didukung dengan kemampuan 3 METODE PENELITIAN Populasi dan Sampel
Populasi  dari  penelitian  ini  adalah perusahaan  BUMN  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  dan  melakukan pembagian  dividen  tunai  selama  periode 2015  –  2018.  Pemilihan  sampel  dalam penelitian  ini  menggunakan  metode purposive  sampling yaitu  pemilihan sampel  berdasarkan  penilaian  terhadap beberapa  karakteristik  anggota  sampel yang disesuaikan dengan tujuan penelitian. Karakteristik perusahaan yang dijadikan  sampel  dalam  penelitian  ini adalah :
1. Perusahaan BUMN  yang terdaftar di BEI  dan  tidak  keluar  ( delisting) selama periode 2015 – 2018.
2. Perusahaan
BUMN yang
mengeluarkan laporan keuangan beserta  informasi  yang  diperlukan dalam  penelitian  secara  lengkap selama periode tahun 2015 - 2018
3. Perusahaan  BUMN  yang  melakukan pembagian  dividen  tunai  secara berturut-turut  pada  saat  periode penelitian  mulai  dari  tahun  2015  - 2018.

## Definisi Operasional Variabel
1. Variabel independen (bebas)
(a) Return on Investment Profitabilitas sebagai variabel independen  diproksikan  dalam ROI  yang  merupakan  salah  satu dari  kelompok  rasio  profitabilitas yang  digunakan  untuk  mengukur kemampuan  perusahaan  meng- hasilkan  profit.  Dalam  kelompok rasio  profitabilitas  terdapat  ROA, ROI  dan  ROE.  Alasan  mengapa konsep  ROI  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  bahwa  ROI memberikan gambaran yang signifikan terhadap tingkat pengembangan aktiva operasi seluruh  perusahaan.  Sebab  rasio ini menunjukkan laba atas seluruh dana  atau  kekayaan  perusahaan yang diinvestasikan.
(b) Market  to  Book  Value  of  Equity
(MBVE) Investment opportunity set sebagai variabel independen kedua  diproksikan  dalam  MBVE, yang  merupakan  rasio  nilai  buku ekuitas  terhadap  nilai  pasar. Berdasarkan  penelitian-penelitian sebelumnya,  proksi  yang  paling banyak digunakan dalam memproksikan  IOS  yaitu  MBVE dan  MBVA.  Dalam  penelitian  ini menggunakan MBVE karena dalam penelitian ini mengasumsiakn bahwa dana
investasi  pada  umumnya  diambil dari laba ditahan yang merupakan bagian dari ekuitas, maka perbandingan nilai pasar dan nilai buku  ekuitas  dianggap  lebih
cocok.  Formula  yang  digunakan dalam  MBVE  adalah  sebagai berikut
(c) Return To Asset (ROA)
Cost  Politic  sebagai  variabel independen  ketiga  diproksikan dalam Return  To  Asset (ROA). Melalui  ROA,  investor  dapat memperoleh gambaran secara jelas tentang tingkat pengembalian  terhadap  investasi yang  telah  dilakukannya  pada suatu perusahaan BUMN tersebut. Di dalam formula perhitungan ROA memiliki makna menggunakan seluruh aktiva operasi yang dimiliki untuk menghasilkan  laba  setelah  pajak (Sudana,  2011),  dengan  formula sebagai berikut : ROA = X 100 %

## 2. Variabel dependen (terikat)
Devidend  Payout  Ratio adalah  salah satu  rasio  keuangan  dari  kelompok rasio  pasar  atau  rasio  investasi  yang mengukur  kemampuan  perusahaan dalam  membayar  dividen  kepada pemegang  saham.  Dalam  penelitian ini DPR digunakan untuk memproksikan  kebijakan  dividen tunai  yang  merupakan  variabel dependen  yang  dipengaruhi  oleh variabel  independen.  Formula  yang digunakan adalah sebagai berikut :
3. Variabel moderasi Variabel  moderasi  dalam  penelitian ini adalah likuiditas yang diproksikan dalam current ratio yang merupakan salah satu rasio keuangan dari kelompok rasio likuiditas.
Dalam  kelompok  rasio  likuiditas terdapat current ratio dan quick ratio. Alasan  digunakannya  current  ratio dalam  penelitian  ini  adalah  karena dalam  current  ratio,  persediaan  dan persekot biaya diperhitungkan dalam aktiva  lancar  dan  merupakan  total keseluruhan  akiva  lancar  dibagi dengan hutang lancar. Formula yang digunakan  untuk  mengukur  variable ini adalah :
Cash Ratio =   kas : Hutang Lancar
Teknik Analisa Data
Dalam penelitian ini, penulis menggunakan regresi berganda (Multiple Regression) untuk  menguji  pengaruh variabel  independen  terhadap  variabel dependen  dan  regresi  interaksi  untuk menguji  pengaruh  variabel  moderasi pada hubungan antara variabel independen  dengan  dependen.  Variabel moderasi  sebenarnya  adalah  variabel independen yang mempengaruhi hubungan  variabel  independen  lainnya dengan variabel dependen. Teknik pengolahan data dilakukan dengan menggunakan  program  SPSS  ( Statistical Package for Social Sciences ) versi 16.0. Tahap-tahap  yang  dilakukan  untuk menganalisa data guna menguji hipotesis adalah :
1.  Menghitung variabel-variabel yang  digunakan  dalam  pengujian antara lain variabel ROA, MBVE,
ROI ,CR dan DPR .
2. Mentabulasi data yang diperlukan dalam  rangka  pengolahan  data lebih lanjut dengan menggunakan program komputer SPSS. 3. Pengujian Hipotesis Analisis  data  akan  menghasilkan model  penelitian  yang  akan  diuji dengan  regresi  berganda  dan regresi interaksi,
dimana sebelumnya  akan  dilakukan  uji deskriptif,  uji  asumsi klasik kemudian baru akan dilakukan uji hipotesis.
Laba bersih setelah pajak Total Asset

## 4   HASIL DAN PEMBAHASAN

## Uji Hipotesis
Uji  hipotesis  dilakukan  dengan menggunakan  dua  jenis  regresi,  yaitu regresi  linier  berganda  dan  regresi interaksi. Persamaan regresi dapat dilihat dari  tabel  hasil  uji coefficients yang didapat  dari  output  SPSS  terhadap variabel-variabel penelitian.
Tabel 1. Hasil Analisis Regresi Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. Collinearity Statistics B Std. Error Beta Tolerance VIF (Constant) 65,769 49,781 1,321  ,197 ROI -7,230 7,288 -,504  -,992  ,329 ,116 8,612 MBVE ,001 ,006 ,102  ,221  ,826 ,142 7,023 ROA 21,767 15,377 ,952  1,416  ,168 ,066 15,090 MODERATOR CR ROI ,091 ,059 ,983  1,558  ,130 ,075 13,288
MODERATOR  CR MBVE -3,764E- 006 ,000 -,091  -,172  ,864 ,107 9,305 MODERTATOR CR ROA -,223 ,124 -1,453  -1,799  ,082 ,046 21,729 a. Dependent Variable: DPR Uji T :
Pada  model  2  secara  parsial  semua variabel  ROI,  MBVE  dan  ROA  yang dimoderasi CR tidak berpengaruh
signifikan  karena  nilai  signifikansi  lebih dari 0,05 yaitu X1X4 sebesar 0,130, Pada  X2X4  sebesar  0,864  dan  pada X3X4 sebesar 0, 082
Berdasarkan pada tabel  1.  diatas,  terlihat bahwa  konstanta  a  sebesar  0,407  untuk persamaan (1) dan 0,312 untuk persamaan  (2).  Nilai  konstansta  dan koefisien  regresi  yang  ada  dalam  tabel 4.8 dimasukkan dalam persamaan berikut ini :
Y = a + b1X1 + b2X2 + b3X3 + e ......(1) Sehingga,  persamaan  regresinya  menjadi : Persamaan Regresi Model 1:
Y = 59,558 + 0,217 ROI – 0,025MBVE –
0,610ROA + e
Model  persamaan  (1)  dapat  dijelaskan sebagai berikut :
(a) Pada saat variabel independen (ROI,
MBVE  dan  ROA)  dalam  keadaan konstan  maka  Y  (DPR)  sebesar 59,558 satuan.
(b) Koefisien regresi ROI adalah sebesar
0,217  yang  berarti  bahwa  setiap peningkatan  ROI  sebesar  1%  maka DPR akan meningkat  sebesar 21,7% dan sebaliknya dengan asumsi variabel lain konstan.
(c) Koefisien  regresi  MBVE  sebesar  - 0,025  yang  berarti  bahwa  setiap peningkatan  MBVE  sebesar  1% akan  menurunkan  DPR  2,5%  dan sebaliknya  dengan  asumsi  variabel lain konstan.
(d) Koefisien  regresi  ROA  sebesar  -
0,610  yang  berarti  bahwa  setiap peningkatan  ROA  sebesar  1%  akan menurunkan DPR 61% dan sebaliknya  dengan  asumsi  variabel lain konstan. Persamaan Regresi Model 2:
Y  =  a  +  b1X1  +  b2X2  +  b3X1X3 +b4X2X3 + e ………………... (2) Sehingga,  persamaan  regresinya  menjadi : Y = 65,769 – 0,54ROI+ 0,102MBVE+ 0,962ROA + 0,983CR ROI –
0,09CR MBVE – 1,799CR ROA + e
Model  persamaan  (2)  dapat  dijelaskan sebagai berikut :
(a) Pada saat variabel independen
(ROA, MBVE) dan variabel moderator (CR.ROA yang mempengaruhi  hubungan  ROA  dan DPR serta CR.MBVE yang mempengaruhi  hubungan  MBVE dengan DPR) dalam keadaan konstan  maka  Y  (DPR)  sebesar
65,769 satuan.
(b) Koefisien  regresi  ROI  adalah  -0,54 yang berarti bahwa setiap peningkatan  ROI  sebesar  1%  maka DPR  akan  turun    sebesar  54%  dan sebaliknya  dengan  asumsi  variabel lain kostan
(c) Koefisien  regresi  MBVE  adalah 0,102  yang  berarti  bahwa  setiap peningkatan  MBVE  sebesar  1% meningkatkan  DPR  sebesar  10,2% dan sebaliknya dengan asumsi variabel lain kostan.
(d) Koefisien regresi  ROA adalah 0,692 yang berarti bahwa setiap peningkatan  ROA  sebesar  1%  maka
DPR  naik  sebesar  69,2%  dan sebaliknya  dengan  asumsi  variabel lain kostan.
(e) Koefisien regresi variabel moderator (CR.ROI)  adalah  0,983  yang  berarti bahwa  setiap  peningkatan  variabel moderasi  (CR)  sebesar  1%  akan meningkatkan  DPR  sebesar  98,3% dan  sebaliknya  dengan  asumsi  ROI konstan.
(f) Koefisien regresi variabel moderator (CR.MBVE) adalah 0,09 yang berarti  bahwa  setiap  peningkatan variabel  moderasi  (CR)  sebesar  1% akan  meningkatkanDPR  sebesar  9% dan sebaliknya dengan asumsi MBVE konstan.
(g) Koefisien regresi variabel moderator (CR.ROA)  adalah -1,799 yang berarti  bahwa  setiap  peningkatan variabel  moderasi  (CR)  sebesar  1% akan  menurunkan  DPR  sebesar
179,9%  dan  sebaliknya  dengan asumsi ROA konstan.
Uji hipotesis ke-1(a) atau H1(a) Hipotesis ke-1(a) menyatakan bahwa profitabilitas, investment  oportunity  set dan      cost  politic  tidak  mempengaruhi kebijakan  dividen  tunai.  Berdasarkan hasil perhitungan uji  F  yang ditunjukkan pada tabel 2, diketahui bahwa model atau persamaan  ke-1  memiliki  nilai  F  sebesar 0,291 dengan tingkat signifikansi sebesar 0,831  yang  lebih  besar  dibanding  0,05 yang merupakan angka derajat kepercayaan.  Maka  dapat  disimpulkan bahwa  Ha  ditolak,  yang  berarti  secara simultan atau bersama-sama tidak terdapat  pengaruh  yang  signifikan  antara profitabilitas, investment  oportunity  set dan cost politic terhadap kebijakan dividen tunai.
Tabel 2.  Hasil Perhitungan Uji F (Secara
Simultan) ANOVA a Model Sum of Squares df Mean Square F Sig.
1 Regression 10186,271 3 3395,424 ,291 ,831 b Residual 372974,587 32 11655,456 Total 383160,858 35
a. Dependent Variable: DPR
b. Predictors: (Constant), ROA, MBVE, ROI

## Uji hipotesis ke-1(b)atau H1(b)
Hipotesis ke-1(b) menyatakan bahwa profitabilitas tidak mempengaruhi kebijakan  dividen  tunai.  Berdasarkan hasil  perhitungan  uji  t  yang  ditunjukkan pada  tabel  4.12,  diketahui  bahwa  ROI memiliki  nilai  t  hitung  sebesar  0,847 dengan  tingkat  signifikasi  0,403,  yang lebih  besar  dibanding  0,05.  Maka  dapat disimpulkan  bahwa  Ha  ditolak,  yang berarti  secara  parsial  tidak  terdapat pengaruh yang signifikan antara profitabilitas  terhadap  kebijakan  dividen tunai.

## Uji hipotesis ke-1(c) atau H1(c)
Hipotesis ke-1(c) menyatakan bahwa investment  oportunity  set mempengaruhi kebijakan  dividen  tunai.  Berdasarkan hasil  perhitungan  uji  t  yang  ditunjukkan pada  tabel  3,  diketahui  bahwa  MBVE memiliki  nilai  t  hitung  sebesar  -0,139 dengan  tingkat  signifikasi  0,839,  yang lebih  besar  dibanding  0,05.  Maka  dapat disimpulkan  bahwa  Ha  ditolak,  yang berarti  secara  parsial  tidak  terdapat pengaruh yang signifikan antara investment oportunity set terhadap kebijakan dividen tunai.
Tabel 3. Hasil Perhitungan Uji T (Secara
Parsial) Coefficients a Model Unstandardized
Coefficients Standardized
Coefficients t Sig. Collinearity Statistics B Std. Error Beta Tolerance VIF 1 (Constant)
59,558 45,497
1,309 ,200 ROI 3,111 3,671 ,217 ,847 ,403 ,464 2,154 MBVE ,000 ,003 -,025 -,139 ,890 ,920 1,087 ROA -3,489 5,721 -,153 -,610 ,546 ,485 2,060 a. Dependent Variable: DPR
Uji hipotesis ke-1(d) atau H 1 (d) Hipotesis ke-1(d) menyatakan bahwa
cost politic tidak mempengaruhi kebijakan  dividen  tunai.  Berdasarkan hasil  perhitungan  uji  t  yang  ditunjukkan pada  tabel  4.12,  diketahui  bahwa  ROA memiliki  nilai  t  hitung  sebesar  -0,610 dengan  tingkat  signifikasi  0,546,  yang lebih  besar  dibanding  0,05.  Maka  dapat disimpulkan  bahwa  Ha  ditolak,  yang berarti  secara  parsial  tidak  terdapat pengaruh  yang  signifikan  antara cost politic terhadap kebijakan dividen tunai.
Uji hipotesis ke-2(a) atau H2(a) Hipotesis ke-2(a) menyatakan bahwa likuditas  sebagai  variabel  moderasi  tidak mempengaruhi  hubungan  profitabilitas, investment oportunity set dan cost politic terhadap kebijakan dividen tunai.
Berdasarkan hasil perhitungan uji F yang ditunjukkan  pada  tabel  4,  diketahui bahwa  model  atau  persamaan  ke-2 memiliki  nilai  F  sebesar  0,723  dengan tingkat  signifikansi  sebesar  0,634  yang lebih  besar  dibanding  0,05,  maka  dapat disimpulkan  bahwa  Ha  ditolak,  yang berarti  secara  simultan  atau  bersama- sama  tidak  terdapat  pengaruh  yang signifikan antara likuiditas sebagai variabel  moderasi  dengan  profitabilitas dan investment  oportunity  set terhadap kebijakan dividen tunai.
Tabel 4. Hasil Perhitungan Uji F (Secara Simultan) Dengan Variabel Moderasi
ANOVA a Model Sum of Squares df Mean Square F Sig.
2 Regression 49875,901 6 8312,650 ,723 ,634 b Residual 333284,956 29 11492,585 Total 383160,858 35 a. Dependent Variable: DPR
a.  Predictors: (Constant), MODERTATOR CR ROA, MBVE, ROI, MODERATOR CR ROI, MODERATOR  CR MBVE , ROA
Uji hipotesis ke-2(b) atau H2(b) Hipotesis ke-2(b) menyatakan bahwa likuditas  sebagai  variabel  moderasi mempengaruhi  hubungan  profitabilitas terhadap kebijakan dividen tunai.
Berdasarkan  hasil  perhitungan  uji  t  yang ditunjukkan  pada  tabel  5,  diketahui bahwa  CR.ROI  memiliki  nilai  t  hitung sebesar  1,558  dengan  tingkat  signifikasi 0,130  ,  yang  lebih  besar  dibanding  0,05. Maka  dapat  disimpulkan  bahwa  Ha ditolak,  yang  berarti  secara  parsial  tidak terdapat  pengaruh  yang  signifikan  antara likuiditas  sebagai  variabel  moderasi dengan  cost  politic  terhadap  kebijakan dividen tunai.
Tabel 5. Hasil analisis regresi
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. Collinearity Statistics
B Std. Error Beta Tolerance VIF 2 (Constant) 65,769 49,781
1,321  ,197 ROI -7,230 7,288 -,504  -,992  ,329 ,116 8,612 MBVE ,001 ,006 ,102  ,221  ,826 ,142 7,023 ROA 21,767 15,377 ,952  1,416  ,168 ,066 15,090 MODERATOR CR ROI ,091 ,059 ,983  1,558  ,130 ,075 13,288
MODERATOR  CR MBVE -3,764E- 006 ,000 -,091  -,172  ,864 ,107 9,305 MODERTATOR CR ROA -,223 ,124 -1,453  -1,799  ,082 ,046 21,729 a. Dependent Variable: DPR
Uji hipotesis ke-2(c) atau H2(c)
Hipotesis  ke-2(c)  menyatakan
bahwa likuiditas sebagai variabel moderasi mempengaruhi hubungan investment oportunity set terhadap kebijakan  dividen  tunai.  Berdasarkan hasil  perhitungan  uji  t  yang  ditunjukkan pada  tabel  4.14,  diketahui  bahwa CR.MBVE  memiliki  nilai  t  hitung sebesar -0,172 dengan tingkat  signifikasi sebesar  0,864  ,  yang  lebih  besar dibanding 0,05. Maka dapat disimpulkan bahwa  Ha  ditolak,  yang  berarti  secara parsial  tidak  terdapat  pengaruh  yang signifikan antara likuiditas sebagai variabel  moderasi  dengan investment oportunity set terhadap kebijakan dividen tunai.
Uji hipotesis ke2(d) atau H2(d) Hipotesis ke-2(c) menyatakan bahwa likuiditas sebagai variabel moderasi tidak mempengaruhi  hubungan cost  politic
terhadap kebijakan dividen tunai. Berdasarkan  hasil  perhitungan  uji  t  yang ditunjukkan  pada  tabel  4.14,  diketahui bahwa  CR.ROA  memiliki  nilai  t  hitung sebesar  -1,799  dengan tingkat  signifikasi 0,82  ,  yang  lebih  besar  dibanding  0,05. Maka  dapat  disimpulkan  bahwa  Ha ditolak,  yang  berarti  secara  parsial  tidak terdapat  pengaruh  yang  signifikan  antara likuiditas  sebagai  variabel  moderasi dengan  leverage  terhadap  kebijakan dividen tunai.

## PEMBAHASAN
Hipotesis  ke-1(a)  dalam  penelitian ini menyatakan bahwa profitabilitas yang diproksikan  dalam return  on  Invements,
investment oportunity set yang diproksikan  dalam market  book  value  of equity dan cost  politic yang  diproksikan dengan return on asset tidak
mempengaruhi  kebijakan  dividen  tunai yang  diproksikan  dalam dividend  payout ratio. Hubungan  antar  masing-masing variabel  secara  singkat  dapat  dijelaskan bahwa kebijakan dividen tidak tergantung pada profitabilitas, kesempatan  investasi,  dan  cost  politic.
Kebijakan  dividen  merupakan  keputusan yang  diambil  perusahaan  atas  alokasi laba  perusahaan  yaitu  dibagikan  untuk dividen atau ditahan untuk dana investasi,  pada  perusahaan  plat  merah menurut  hasil  penelitian  ini  besar kecilnya pembagian dividen tidak tergantung  pada  besar  kecilnya  laba bersih  yang  diperoleh  perusahaan  dan besar  kecilnya  dana  yang  dibutuhkan perusahaan sebagai dana investasi.
Berdasarkan  hasil  penelitian  dapat disimpulkan  bahwa  secara  simultan, hubungan  variabel  profitabilitas  yang diproksikan  dalam return  on  invesment dan variabel investment  oportunity  set yang  diproksikan  dalam market  book value  of  equity dan cost  politic yang diproksikan dengan return on asset tidak memiliki  pengaruh yang  signifikan terhadap  perubahan  variabel  kebijakan
dividen  tunai  yang  diproksikan  dalam dividend  payout  ratio .  Hasil  penelitian ini  menunjukkan  bahwa  naik  turunnya dividen  tunai  suatu  perusahaan  BUMN tidak  dipengaruhi  oleh  perubahan  atau fluktuasi nilai profitabilitas, nilai investment  oportunity  set dan  nilai  cost politic.  Ini  dapat  terjadi  karena  antara profitabilitas, investment  oportunity  set (kesempatan  investasi),  cost  politic  dan kebijakan  dividen  tunai  tidak  saling berhubungan dan tidak memiliki keterkaitan yang dapat saling mempengaruhi  sehingga  dapat  merubah keadaan bila diaplikasikan secara bersama-sama.  Model  regresi  dalam penelitian  ini  dapat  diterapkan  dalam praktek  kebijakan  dividen  pada  suatu perusahaan.
Hipotesis ini tidak mendukung penelitian-penelitian
sebelumnya.
Analisis  pengaruh  profitabilitas  (ROI) terhadap  kebijakan  dividen  tunai
(DPR)
Hipotesis  ke-1(b)  dalam  penelitian ini menyatakan bahwa profitabilitas yang diproksikan  dalam return  on  invesment berpengaruh  negatif    terhadap  kebijakan dividen  tunai  yang  diproksikan  dalam dividend payout ratio. Return on invesment merupakan  perbandingan  laba bersih  setelah  pajak  dengan  total  aktiva, yang mencerminkan kemampuan perusahaan  dalam  memanfaatkan  total aset  yang  dimiliki  perusahaan  dalam menghasilkan  laba  bersih.  Sedangkan kebijakan  dividen  tunai  diproksikan menggunakan dividend payout ratio yang dihitung  dengan  perbandingan  dividen kas  tahunan  dengan  pendapatan  dividen per  lembar  dari  laba  bersih  perusahaan. Rasio ini mencerminkan besarnya dividen  per  lembar  saham  yang  diterima oleh  pemegang  saham  dari  besarnya pendapatan  dividen  yang  menjadi  hak pemegang  saham  atas  laba  bersih perusahaan. Maka dividen yang dibagikan  kepada  pemegang  saham
bergantung  pada  besarnya  laba  bersih yang  diperoleh  perusahaan.  Laba  bersih yang diperoleh perusahaan dalam penelitian  ini  diproksikan  dalam return on  assets. Semakin  tinggi  laba  bersih yang diperoleh perusahaan maka
semakin  tinggi  besarnya  dividen  yang dibagikan  kepada  pemegang  saham, sehingga  semakin  tinggi  nilai return  on assets maka  nilai dividend  payout  ratio
yang diperoleh cenderung semakin tinggi.
Berdasarkan  hasil  uji  hipotesis,  nilai koefisien  regresi  ROI  memiliki  nilai negatif  yang  menerangkan  hubungan  yg berlawanan  antara  ROI  dengan  DPR, yang  artinya  apabila  ROI  meningkat maka  DPR  akan  turun.  Namun  hal  ini tidak  didukung  dengan  nilai  signifikansi yang  ada,  sehingga  dapat  disimpulkan bahwa  profitabilitas  dalam  penelitian  ini tidak berpengaruh signifikan pada kebijakan  dividen  tunai.  Berdasarkan data nilai ROI diketahui bahwa perubahan nilai ROI tidak seiring dengan perubahan  nilai  DPR,  salah  satu  contoh Bank  BNI,  pada  tahun  2015  –  2016 prosentase  perubahan  ROI  mengalami kenaikan    sebesar  10  %  sedangkan  DPR justru  naik  sebesar  69  %.  Pada  tahun 2016 ke tahun 2017 ROI naik sebesar 6% sedangkan  DPR  naik  sebesar  30,3%, kondisi  ini  juga  terjadi  pada  perusahaan sampel  yang  lainnya.  Hal  ini  dapat diakibatkan  karena  faktor-faktor  lain dalam  kebijakan  dividen.  Seperti  yang dijelaskan  sebelumnya  bahwa  kebijakan dividen  juga  dipengaruhi  oleh  beberapa faktor  diantaranya  tingkat  likuiditas perusahaan,  kesempatan  investasi  yang dimiliki,  kebutuhan  dana  perusahaan  di masa  depan  yang  juga  mempengaruhi besar kecilnya pembagian dividen. Dalam  penelitian  ini,  kemungkinan kebijakan  dividen  tunai  yang  diterapkan perusahaan  tidak  dapat  dipengaruhi  oleh faktor  profitabilitas  saja,  namun  juga perlu  didukung  dengan  faktor-faktor  lain tersebut.  Selain  itu  faktor  politik  juga
dapat  menyebabkan  profitabilitas  tidak mempengaruhi  kebijakan  dividen.  .Hasil penelitian  ini  bertolak  belakang  dengan penelitian yang dilakukan sebelumnya
Analisis pengaruh investment
oportunity  set  (MBVE)  terhadap kebijakan dividen tunai (DPR)
Hipotesis  ke-1(c)  dalam  penelitian ini menyatakan bahwa, investment oportunity  set yang  diproksikan  dalam market book value of equity berpengaruh terhadap  kebijakan  dividen  tunai  yang diproksikan dalam dividend payout ratio . Market  book  value  of  equity merupakan perbandingan  antara  nilai  pasar  ekuitas dan  nilai  buku  ekuitas,  dimana  menurut Sunarto (2004) menyatakan bahwa market to book value of equity mencerminkan  bahwa  pasar  menilai return dari  investasi  perusahaan  di  masa depan  dari return yang  diharapkan  dari ekuitasnya.    Maka  semakin  besar  nilai pasar  dibanding  nilai  buku  ekuitasnya, berarti  perusahaan  memiliki  kemampuan yang tinggi dalam mengelola modal yang dimilikinya,  yang  mencerminkan  bahwa perusahaan  akan  cenderung  memiliki prospek  yang  baik  di  masa  yang  akan datang. Perusahaan yang memiliki prospek  yang  bagus  cenderung  memiliki pilihan  investasi  di  masa  yang  akan datang.  Pilihan  investasi  tersebut  dapat menjadi  kesempatan  investasi  yang menghasilkan keuntungan di masa depan jika  perusahaan  dapat  menganalisa  dan mengeksploitasi pilihan investasi tersebut.  Jadi  kesempatan  investasi  yang akan  menghasilkan  keuntungan  di  masa depan  bergantung  pada  keputusan  yang diambil perusahaan. Maka semakin besar kesempatan  investasi  yang  dimiliki perusahaan,  akan  berakibat  semakin besarnya  alokasi  laba  untuk  reinvestasi dan akan mengurangi jumlah alokasi laba yang  digunakan  untuk pembayaran dividen yang diharapkan.Walaupun jumlah  dividen  yang  akan  dibagi  dapat berkurang akibat kebutuhan dana
investasi,  namun  investor  juga  dapat merasakan  hasil  dari  penggunaan  dana investasi  tersebut  di  masa  yang  akan datang,  karena  investasi  saat  ini  akan menaikkan  nilai  pasar  perusahaan  di masa  depan,  sehingga  investor  akan mendapat nilai capital gain (selisih harga beli dengan harga jual) yang tinggi.
Hasil  uji  hipotesis  dalam  penelitian ini, menyatakan bahwa investment oportunity  set yang  diproksikan  dalam MBVE  tidak  memiliki  pengaruh  yang signifikan  terhadap  kebijakan  dividen tunai  yang  diproksikan  dalam  DPR.  Hal ini  dapat  dibuktikan  dengan  analisa  data yang terdapat pada tabel 4.12 signifikansi sebesar  0,890  dan  data  hasil  perhitungan nilai  MBVE  pada  PT  Adhi  Karya,  PT Gas  Negara  mengalami  penurunan  dari tahun  2015  sampai  2016,  nilai  DPRnya justru mengalami kenaikam sebesar 67% pada PT Adhi Karya, dan sebesar 13,1% pada PT Gas Negara. Pada tahun 2017 ke 2018  PT  Gas  Negara  dan  Semen  Gresik nilai  MBVE  naik  namun  nilai  DPR mengalami penurunan, akan tetapi secara umum  fluktuasi  perubahan  nilai  MBVE tidak seiring dengan fluktuasi nilai DPR. Hal  ini  menunjukkan  bahwa  kesempatan investasi tidak berpengaruh pada pembagian deviden tunai.
Analisis  pengaruh  likuiditas  (CR) sebagai variabel moderasi pada profitabilitas (ROI), investment
oportunity  set  (MBVE)  dan  Cost Politic  (ROA)  terhadap  kebijakan dividen tunai (DPR)
Hipotesis  ke-2(a)  dalam  penelitian ini  menyatakan  bahwa  likuiditas  yang diproksikan  dalam current  ratio sebagai variabel moderasi mempengaruhi hubungan profitabilitas  yang diproksikan dalam return  on  invesment,  investment oportunity  set yang  diproksikan  dalam market  book  value  of  equity dan  cost politic  yang  diproksikan  dalam  ROA akan  mempengaruhi  kebijakan  dividen tunai  yang  diproksikan  dalam dividend
payout  ratio. Hubungan  antar  masing- masing  variabel  sama  dengan  penjelasan pada  poin-pain  sebelumnya.  Dimana secara  singkat  dapat  dijelaskan  bahwa kebijakan dividen tergantung pada profitabilitas  dan  kesempatan  investasi, kebijakan  dividen  merupakan  keputusan yang  diambil  perusahaan  atas  alokasi laba  perusahaan  yaitu  dibagikan  untuk dividen atau ditahan untuk dana investasi,  besar  kecilnya  pembagian dividen  tergantung  pada  besar  kecilnya laba  bersih  yang  diperoleh  perusahaan dan besar kecilnya dana yang dibutuhkan perusahaan  sebagai  dana  investasi.  Jika dalam  hubungan  tersebut ditambah likuiditas  sebagai  variabel  moderasi, maka diharapkan potensi likuiditas dapat mempengaruhi hubungan
tersebut sehingga pembagian dividen dapat meningkat.
Berdasarkan  hasil  penelitian  dapat disimpulkan  bahwa  secara  simultan  atau bersama-sama  likuiditas  sebagai  variabel moderasi yang diproksikan dalam current ratio tidak mempengaruhi hubungan  variabel  profitabilitas  yang diproksikan  dalam return  on  invesment , variabel investment  oportunity  set yang diproksikan  dalam market  book  value  of equity dan  cost  politic  yang  diproksikan dalam  ROA  tidak  memiliki  pengaruh yang  signifikan  terhadap  perubahan variabel  kebijakan  dividen  tunai  yang diproksikan dalam dividend payout ratio . Sehingga  model  regresi  dalam  penelitian ini  dapat  diterapkan  dalam  praktek kebijakan dividen pada suatu perusahaan. Hal  ini    tidak  sebelumnya  yang menyatakan bahwa profitabilitas berpengaruh  pada  kebijakan  dividen tunai  dengan  likuiditas  sebagai  variabel moderasi.  Dan  pada  variabel investment oportunity  set  sesuai dengan  penelitian yang dilakukan oleh Suharli (2007) yang menyatakan  bahwa  variabel  IOS  tidak berpengaruh pada DPR .
Analisis  pengaruh  likuiditas  (CR) sebagai variabel moderasi pada hubungan profitabilitas (ROI)
terhadap  kebijakan  dividen  tunai (DPR)
Hipotesis  ke-2(b)  dalam  penelitian ini  menyatakan  bahwa  likuiditas  sebagai variabel  moderasi  yang  diproksikan dalam current  ratio mempengaruhi hubungan profitabilitas  yang diproksikan dalam return  on  invesment terhadap kebijakan dividen tunai yang diproksikan dalam dividend  payout  ratio. Pada penelitian  ini  menunjukkan  hasil  bahwa hipotesis  tersebut  tidak  diterima,  yang artinya tidak ada pengaruh yang significan  antara  profitabilitas  dan  DPR yang dimoderasi oleh likuiditas.
Berdasarkan  hasil  uji  hipotesis, dengan  masuknya  variabel  likuiditas sebagai  variabel  moderasi  dalam  model persamaan, sebetulnya mampu mempengaruhi  hubungan    profitabilitas terhadap  kebijakan  dividen.  Karena dengan masuknya likuiditas pada persamaan  nilai  koefisien  determinasi naik dari 2,7% menjadi 13 % akan tetapi nilai koefisien determinasi tersebut masih rendah  karena  dibawah  50%  sehingga secara  umum  tidak  berpengaruh  secara signifikan  ketiga  variabel  independent terhadap  variabel  dependent.  hubungan ROA  terhadap  DPR  tetap  sama  seperti sebelum  adanya  CR,  yaitu  ROA  tidak mempengaruhi DPR. Maka dapat disimpulkan bahwa naik turunnya likuiditas perusahaan tidak mempengaruhi  pembagian  dividen  yang dipengaruhi oleh profitabilitas
perusahaan. Hal ini dilihat dari perubahan nilai ROA dari tahun ke tahun selama  periode  pengamatan  kenaikan atau  penurunannya  tidak  seiring  dengan kenaikan  atau  penurunan  DPR..  Hal  ini terjadi  karena  kemampuan  likuiditas yang  dimiliki  perusahaan  dimanfaatkan untuk  kepentingan  lain,  misalnya  untuk memenuhi  kewajiban  jangka  pendek seperti  pelunasan  hutang  ataupun  untuk
mendanai  operasional  perusahaan,  dan bukan  untuk  kepentingan  pembayaran dividen  kepada  para  pemegang  saham. Maka dapat disimpulkan bahwa likuiditas  yang  diproksikan  dalam cash ratio kurang  bisa  diandalkan  untuk dijadikan variabel moderasi dalam hubungan profitabilitas
terhadap kebijakan  dividen  tunai  yang  diterapkan oleh  perusahaan  sampel  pada  penelitian ini. Hasil penelitian ini tidak mendukung hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh Suharli  (2007)  yang  menyatakan  bahwa likuiditas memperkuat hubungan profitabilitas terhadap kebijakan dividen. Dimana dalam penelitian yang dilakukan oleh  Suharli  (2007)  derajat  kepercayaan yang  dipakai  adalah  sebesar  90%  (<0,10 sebagai syarat nilai signifikansi penelitian),  sedangkan  penelitian  ini menggunakan derajat kepercayaan sebesar  95%  (<0,05  sebagai  syarat  nilai signifikansi  penelitian).  Kemungkinan karena  besarnya  derajat  kepercayaan yang  dipilih  oleh  Suharli  (2004)  lebih besar  maka  likuiditas  dapat  diterima sebagai variabel moderasi dalam hubungan antara profitabilitas dan kebijakan dividen tunai.
Analisis  pengaruh  likuiditas  (CR) sebagai variabel moderasi pada hubungan  investment  oportunity  set (MBVE)  terhadap  kebijakan  dividen tunai (DPR)
Hipotesis  ke-2(c)  dalam  penelitian ini  menyatakan  bahwa  likuiditas  sebagai variabel  moderasi  yang  diproksikan dalam cash  ratio tidak  mempengaruhi hubungan investment oportunity set yang diproksikan  dalam market  book  value  of equity terhadap  kebijakan  dividen  tunai yang  diproksikan  dalam dividend  payout ratio. Hubungan market  book  value  of equity dan dividend  payout  ratio yaitu market  book  value  of  equity secara singkat sesuai yang telah dijelaskan pada poin  sebelumya  yaitu market  book  value of  equity diperoleh  dari  perbandingan nilai  pasar  dan  nilai  buku  ekuitas,  jika
nilai  pasar  lebih  tinggi  dibanding  nilai buku maka mencerminkan bahwa perusahaan  memiliki  prospek  baik  di masa yang akan datang, dimana perusahaan  yang  memiliki  prospek  yang baik  cenderung  memiliki  pilihan  untuk investasi  di  masa  yang  akan  datang. Pilihan  investasi  tersebut  dapat  menjadi kesempatan investasi  yang menghasilkan keuntungan  di  masa  yang  akan  datang jika perusahaan mampu menganalisa dan mengeksploitasi pilihan investasi
tersebut.  Jika  perusahaan  ingin  meman- faatkan  kesempatan  investasi  tersebut akan  memerlukan  biaya  investasi  cukup besar,  sedangkan dividend  payout  ratio merupakan  rasio  yang  mencerminkan pembayaran  dividen  per  lembar  saham dari  total  pendapatan  dividen  yang diperoleh dari laba bersih yang diperoleh perusahaan.  Dilihat  dari  rumus current asset dapat mencerminkan bahwa
ketersediaan  aset  lancar  yang  melebihi hutang  lancar  menunjukkan  tingkat dividen  yang  mampu  dibagikan  oleh perusahaan. Namun jika likuiditas
digunakan  sebagai  variabel  moderasi dalam  hubungan investment  oportunitty
set dengan kebijakan dividen, maka akan memperlemah  hubungan  tersebut.  Sebab adanya investment oportunity set (kesempatan  investasi)  akan  mengurangi jumlah  dividen  yang  dibagi,  namun apabila  perusahaan  memiliki  tingkat likuiditas  yang  tinggi  maka  pengaruh negatif  dari investment  oportunity  set akan berkurang sehingga besarnya dividen yang dibagikan akan meningkat.
Berdasarkan  hasil  uji  hipotesis,
investment oportuniy set yang
dimoderasi oleh likuiditas tidak
mempengaruhi  kebijakan  deviden  tunai karena  nilai  signifikansi  sebesar  0,864 lebih  besar  dari  0,05, . Hal  ini  terjadi karena  tingkat  likuiditas  yang  dimiliki perusahaan dimanfaatkan untuk
kepentingan lain, misalnya untuk memenuhi  kewajiban  jangka  pendek seperti  pelunasan  hutang  ataupun  untuk
mendanai  operasional  perusahaan,  dan bukan  untuk  kepentingan  pembayaran dividen  kepada  para  pemegang  saham maupun  untuk  kepentingan  investasi  di masa  yang  akan  datang.  Maka  dapat disimpulkan bahwa likuiditas yang diproksikan  dalam current  ratio kurang bisa  diandalkan  untuk  dijadikan  variabel moderasi dalam hubungan antara investment oportunity set terhadap kebijakan  dividen  tunai  yang  diterapkan oleh  perusahaan  sampel  pada  penelitian ini. Hasil penelitian ini mendukung hasil penelitian  yang  dilakukan  oleh  Suharli (2007),  dengan  hasil  penelitian  yang menunjukkan  bahwa  profitabilitas  saja yang  yang  mempengaruhi  kebijakan dividen  tunai  dengan  diperkuat  oleh likuiditas  sebagai  variabel  moderasinya, sedangkan investment  oportunity  set tidak  mempengaruhi  kebijakan  dividen tunai.
Analisis  pengaruh  likuiditas  (CR) sebagai variabel moderasi pada hubungan  cost  politic    terhadap kebijakan dividen tunai (DPR) Hipotesis ke-2(d) dalam penelitian ini menyatakan bahwa likuiditas sebagai variabel moderasi yang diproksikan dalam cash rasio mempengaruhi  hubungan cost  politic yang  diproksikan  dalam  return  on  asset terhadap  kebijakan  deviden  tunai  yang diproksikan  dalam  DPR  tidak  diterima. Pada  penelitian  ini  proporsi  laba  bersih terhadap aktiva dalam biaya politik tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan  deviden  tunai,  hal  ini  dapat dilihat  pada  hasil  pengujian  pada  tabel 4.14  hal  94  dimana  nilai  signifikansinya sebesar 0,086 lebih besar dari 0,05.
Berdasarkan  hasil  perhitungan nilai  ROA  secara  umum  menunjukkan bahwa  kenaikan  atau  penurunan  ROA selama  periode  penelitian  tidak  seiring dengan kenaikan atau penurunan DPR..Hal  ini  disebabkan  karena  faktor laba  bersih  atas  aktiva  perusahaan  tidak
digunakan  untuk  pembayaran  deviden. Hasil  penelitian  ini  tidak  mendukung hasil penelitian yang dilakukan sebelumnya.

## 5   KESIMPULAN DAN SARAN

## Simpulan
Berdasarkan  hasil  analisis  diatas dapat disimpulkan bahwa :
a. Secara simultan profitabilitas ,
investment  portunity  set dan cost politic tidak berpengaruh secara signifikan  terhadap  kebijakan  dividen tunai.  Hal  ini  disebabkan  karena variabel profitabilitas, investment oportunity  set dan cost  politic tidak saling  berkaitan  dan  tidak  memiliki keterkaitan  satu  sama  lain  sehingga pada saat bersama-sama kedua variabel ini tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen tunai.
b. Secara  parsial  profitabilitas  tidak berpengaruh  pada  kebijakan  dividen tunai.
c. Secara  parsial investment  oportunity set tidak berpengaruh significan pada kebijakan dividen tunai.
d. Secara  simultan  likuiditas  sebagai variabel moderasi tidak mampu
mempengaruhi hubungan
profitabilitas  , investment  oportunity set dan cost politic terhadap kebijakan dividen  tunai.  Hal  ini  menunjukkan bahwa profitabilitas, investment oportunity  set dan cost  politic  tidak memiliki  hubungan  dan  keterkaitan yang apabila digunakan bersama-sama akan mempengaruhi kebijakan dividen,  dan  diperkuat  oleh  likuiditas yang dimiliki perusahaan.
e. Secara parsial likuiditas sebagai variabel moderasi tidak mempengaruhi hubungan antara profitabilitas terhadap kebijakan dividen tunai..
f. Secara parsial likuiditas sebagai variabel moderasi tidak
mempengaruhi hubungan antara
investment  oportunity  set terhadap kebijakan dividen tunai..
g. Secara parsial likuiditas sebagai variabel moderasi tidak mempengaruhi  hubungan  antara cost politik terhadap  kebijakan  dividen tunai. Saran a. Bagi praktisi (manajemen
perusahaan),  hasil  penelitian  ini diharapkan  dapat  menjadi  bahan pertimbangan dalam mengambil keputusan  kebijakan  dividen  yang menyangkut jumlah pembayaran dividen  pada  pemegang  saham  dan dapat  memberikan  informasi  yang baik bagi investor.
b. Bagi  investor  dalam  melakukan investasi  di  bursa  efek  harap memperhatikan  nilai  IOS yang diukur  dengan market  to  book  value of  equity ,  karena  hasil  penelitian  ini menunjukkan  bahwa  kenaikan  atau penurunan nilai saham juga mempengaruhi kenaikan atau penurunan nilai DPR.
c. Bagi  peneliti  selanjutnya,  penelitian ini  diharapkan  mampu  menjadi tambahan  literatur  pada  penelitian selanjutnya. Peneliti selanjutnya diharapkan dapat menambahkan variabel lain yang dapat
mempengaruhi  variabel  dependen misalnya  pertumbuhan  perusahaan dan  menambah  periode  penelitian yang  lebih  banyak  agar  hasil  yang diperoleh  menjadi  lebih  valid  dan dapat menggambarkan keadaan yang sesungguhnya.

## DAFTAR PUSTAKA
Anugrah,  Anthi  Dwi  Putriani. Analisis Pengaruh  Investment  Oportunity  Set (IOS)  Terhadap  Return  Saham Perusahaan Sektor Manufaktur.
Universitas Gunadarma.
Asiah, Siti dkk. 2012. Metode Penelitian Untuk  Ilmu  Ekonomi. Surabaya  :
Universitas Wijaya Kusuma Surabaya. Hayati,  Zalina. Pengaruh  Investment Oportunity  Set,  Profitability  dan Corporate Finance Terhadap Kebijakan Dividen Pada Perusahaan Manufaktur Di Indonesia. Universitas Islam Indonesia. Jannati,  Attina. Pengaruh  Profitabilitas, Leverage  Dan  Growth  Terhadap Kebijakan Dividen. Universitas Siliwangi. Kasanah, Uswatun. 2009. Analisis Pengaruh Investasi, Likuiditas, Profitabilitas Dan Ukuran Perusahaan  Terhadap  Kebijakan Dividen Payout Ratio Pada Perusahaan  Yang  Terdaftar  Di Jakarta  Islamic  Index  Tahun  2000- 2004. Yogyakarta  :  Universitas Islam Negeri Sunan Kalijaga Yogyakarta. Kholidyah, Rudi Pratono. 2014. Pengaruh Profitabilitas Dan Invesment Opportunity Set Terhadap Kebijakan  Deviden  Tunai  Dengan Cash Ratio Sebagai Variabel Moderasi. Surabaya:  Universitas
Wijaya Kusuma Surabaya.
Kurniawan, Iwan. 2012. Variabel- Variabel yang Mempengaruhi Kebijakan Pembayaran Dividen pada  Perusahaan  Industri  Otomotif yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia. Malang: Universitas
Brawijaya Malang.
Liza  Kumala  Elissya.  2012. Analisis
Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi Kebijakan Dividen Tunai. Surakarta:
Universitas Sebelas Maret
Marlina,  Lisa  dan  Clara  Danica.  2008.
Analisis  Pengaruh  Cash  Position,
Debt  Equity  Ratio  dan  Return  On
Assets  Terhadap  Dividend  Payout
Ratio. Sumatera: Universitas
Sumatera Utara.
Moeljadi.  2007. Manajemen  Keuangan.
Jilid  1.  Malang  :  Universitas Brawijaya Malang.
Nopratiwi, Agustina M.V. 2004. Analisis Korelasi  Investment  Oportunity  Set Terhadap  Return  Saham  (Pada  Saat Pelaporan  Keuangan  Perusahaan).
Yogyakarta : STIE YKPN Yogyakarta. Palino,  Novianty.  2012. Faktor-Faktor Yang  Mempengaruhi  Dividen  Tunai Pada  Perusahaan  Manufaktur  Yang Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia. Makassar  :  Universitas  Hasanuddin Makassar.
Prastowo,  Dwi.  D  dan  Rifka  Juliaty. 2005. Analisis  Laporan  Keuangan.
Edisi  Kedua.  Yogyakarta  :  Sekolah Tinggi Ilmu Manajemen YKPN. Putri,  Arie  Pratania.  2011. Pengaruh Investment  Oportunity  Set  Dan Profitabilitas Terhadap Return Saham Dan Kebijakan Dividen Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia. Medan : Universitas Sumatera Utara. Sadalia,  Isfenti  dan  Nurul  Syari  Syafitri Saragih. 2008. Pengaruh Profitability Dan Investment Oportunity  Set  Terhadap  Dividen Tunai Pada Perusahaan Terbuka Di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Manajemen  Bisnis,  Vol.1  No.3. Medan : Universitas Sumatera Utara. Sartono, Agus. 1998. Manajemen
Keuangan. Edisi  Ketiga.  BPFE Yogyakarta  :  Universitas  Gajah Mada Yogyakarta.
Satwiko,  Agung  Galih  dkk.  2005.
Kebijakan Dividen Perusahaan yang Listing  di  Bursa  Efek  Jakarta  (BEJ) :  Besaran,  Strategi  dan  Stabilitas Dividen. Jurnal  Riset  Akuntansi Indonesia  Vol.  8  No.  1  Hal.  13-33. Yogyakarta  :  Ikatan  Akuntansi Indonesia.
Sudana,  I  Made.  2011. Manajemen Keuangan  Perusahaan  Teori  Dan
Praktik. Surabaya : Penerbit Erlangga. Suharli, Michell. 2004. Pengaruh Profitability Dan Investment Opoertunity  Set  Terhadap  Dividen Tunai  Dengan  Likuiditas  Sebagai Variabel Penguat. Surabaya: Universitas Kristen Petra Surabaya. Sunarto. 2004. Analisis Pengaruh Kepemilikan  Manajerial,  Investment Oportunity Set, Return On Asset Dan Debt  To  Equity  Ratio  Terhadap
Dividend  Payout  Ratio. Semarang  :
Universitas Diponegoro. Tjandra,  Ronowati.  2005. Pengaruh Investment  Oportunity  Set  (IOS) Terhadap Kebijakan Dividen Dengan Pemoderasi Pilihan Prosedur Akuntansi Pada Perusahaan  Yang  Go  Public  Di Bursa  Efek  Jakarta. Yogyakarta: STIE YKPN Yogyakarta. Weston,  Fred  dkk.  1991. Manajemen Keuangan. Jakarta : Penerbit Erlangga.