Riwayat Artikel: Tanggal diajukan: 13 April 2020
Tanggal diterima: 13 Mei 2020
Tanggal dipublikasi daring: 25 Juni 2020
Kata kunci: intellectual capital performance; investment opportunity set; kinerja keuangan
Pengutipan: Muslih, M. & Aqmalia, W. R. (2020). Kinerja Keuangan: Intellectual Capital Performance dan Investment Opportunity Set . JIA (Jurnal Ilmiah
Akuntansi), 5 (1), 61-83
Keywords: financial performance; intellectual capital performance; investment opportunity set
JIA (Jurnal Ilmiah Akuntansi) • Vol. 5, No. 1, Hal: 61-83 • Juni 2020

## Kinerja Keuangan: Intellectual Capital Performance dan Investment Opportunity Set
Muhamad Muslih, Wima Rizky Aqmalia *
Universitas Telkom, Jl. Telekomunikasi Terusan Buah Batu, Bandung, Jawa Barat, Indonesia
* (wimarizky@student.telkomuniversity.ac.id)

## ABSTRAK
Penelitian  ini  mempunyai  tujuan  untuk  menguji faktor-faktor  yang  mempengaruhi  kinerja  keuangan, yaitu Intellectual  Capital  Performance yang  diukur menggunakan metode Extended  Value  Added Intellectual  Capital  Plus dan Investment  Opportunity Set yang  diukur  menggunakan  proksi  gabungan berbasis  investasi.  Populasi  yang  digunakan  untuk objek penelitian adalah perusahaan sektor manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia periode  2014-2018.  Berdasarkan  metode purposive sampling ,  diperoleh  sampel  penelitian  sebanyak  15 perusahaan  dengan  periode  penelitian  5  tahun sehingga  data  penelitian  berjumlah  75  data.  Dengan menggunakan teknik analisis regresi linear berganda, penelitian ini membuktikan bahwa Intellectual Capital Performance dan Investment Opportunity Set
berpengaruh  dengan  arah  positif  dan  signifikan terhadap  Kinerja  Keuangan.  Hasil  penelitian  tersebut mengindikasikan  peningkatan Intellectual  Capital Performance dan Investment  Opportunity  Set akan meningkatkan  kinerja  keuangan  perusahaan  dalam aspek profitabilitas.

## ABSTRACT
This  study  aims  to  examine  the  factors  that  affect financial performance, i.e. Intellectual Capital Performance  measured  using  the  Extended  Value Added  Intellectual  Capital  Plus  and  Investment Opportunity  Set  methods  measured  using  investment- based joint proxy. The population used for the object of research  is  manufacturing  sector  companies  listed  on the Indonesia Stock Exchange in the 2014-2018 period. Based on the purposive sampling method,  a sample of 15  companies  was  obtained  with  a  study  period  of  5 years  so  that  the  research  data  amounted  to  75  data. By using multiple linear regression analysis techniques, this  study  proves  that  the  Intellectual  Capital Performance and Investment Opportunity Set influences the  positive  and  significant  direction  of  Financial Performance.  The  results  of  the  study  indicate  an increase  in  Intellectual  Capital  Performance  and Investment Opportunity Set will improve the company's financial performance in the aspect of profitability.

## PENDAHULUAN
Berdirinya  suatu  perusahaan tentunya  mempunyai  tujuan  yang berbeda-beda  antar  satu  perusahaan dengan  lainnya.  Namun,  tujuan utama setiap perusahaan pada dasarnya  ialah  untuk  memperoleh laba  yang  sebesar-besarnya.  Laba adalah konsep akuntansi yang dirancang  untuk  mengukur  kinerja bisnis  selama  selang  waktu  tertentu (Keown,  Martin,  Petty,  &  Scott  Jr, 2011).
Hartono  (2016)  menerangkan bahwa Signalling  Theory menyatakan bahwa keberhasilan perusahaan dalam  mencapai  tujuan  perusahaan tersebut  dapat  menjadi  sinyal  positif bagi investor. Sinyal dapat didefinisikan  sebagai  suatu  langkah yang  dilakukan  perusahaan  untuk menyampaikan
petunjuk terkait pandangan  manajemen  mengenai prospek  perusahaan  kepada  pihak  di luar  perusahaan  terutama  investor (Brigham  &  Houston,  2011).  Para investor percaya bahwa sinyal keunggulan akan diberikan
perusahaan  yang  berkualitas  tinggi kepada pasar.
Salah  satu  sinyal  yang  dapat dianalisis  dan  diinterpretasikan  oleh investor  ialah  kondisi  perusahaan dalam suatu periode tertentu. Kondisi perusahaan yang ditunjukkan dengan kinerja  keuangan  dapat  menjadi
sinyal  positif  maupun  negatif  bagi investor (Hartono, 2016).
Salah  satu  barometer  yang digunakan perusahaan dalam menilai pencapaian  tujuan  perusahaan  ialah kinerja keuangan. Menurut Jumingan (2014), kinerja keuangan menunjukkan posisi keuangan
perusahaan  pada  rentang  waktu tertentu,  yang  menyangkut  aspek akumulasi  dana,  yang  umumnya diukur  dengan  parameter  likuiditas, profitabilitas  dan  kecukupan  modal. Profitabilitas  ialah  rasio  yang  ideal untuk  menilai  kinerja  perusahaan yang  berorientasi  pada  laba.  Kinerja keuangan dalam penelitian ini diproksikan  menggunakan Return  on Asset (ROA).
Analisis  nilai  ROA  seringkali digunakan  para  investor  maupun manajemen untuk menentukan keputusan  investasinya  serta  strategi perusahaan  ke  masa  yang  akan datang  (Munawir,  2014).  Investor dapat membandingkan
ROA
perusahaan  satu  dengan  perusahaan yang  lain  maupun  membandingkan ROA perusahaan dengan rasio industri.  Semakin  besar  nilai  ROA yang dimiliki suatu perusahaan maka semakin  optimal  kinerja  perusahaan tersebut dalam mendayagunakan aset yang  dimilikinya  demi  memperoleh laba.
Sebaliknya, nilai ROA perusahaan akan mengalami
penurunan  jika  perusahaan  tersebut mengalami  penurunan  laba  yang lebih  besar  dibandingkan  penurunan asetnya.  Turunnya  nilai  ROA  dapat didefinisikan sebagai kinerja perusahaan tidak dapat
memaksimalkan  laba  perusahaan. Ada  beberapa  dampak  yang  terjadi karena  kinerja  perusahaan  yang buruk,  antara  lain  investor  tidak tertarik  untuk  melakukan  investasi pada perusahaan tersebut dan menurunnya  tingkat  kepercayaan bank  untuk  memberi  pinjaman (Keown et al., 2011)
Salah  satu  contoh  kelesuan kinerja  perusahaan  terjadi  pada  PT Siantar  Top  Tbk  di  tahun  2016. Melonjaknya  beban  pokok  penjualan dan  beban  penjualan  menyebabkan laba  sebelum  pajak  PT  Siantar  Top Tbk  mengalami  depresi  menjadi Rp217,74 miliar dari yang sebelumnya  senilai  Rp232,00  miliar. Berbeda  dengan  penurunan  laba,  PT Siantar Top Tbk mendata penambahan  total  aset  dari  Rp1,91 triliun menjadi Rp2,33
triliun.
Penurunan laba bersih disertai kenaikan  total  aset  menyebabkan kemerosotan  nilai return  on  asset perusahaan  tersebut  menjadi  7,45%, turun  2,22%  dari  nilai  tahun sebelumnya
sebesar 9,67%
(Okefinance, 2017).
Tingginya  biaya  produksi  yang tidak  disertai  peningkatan  volume penjualan,  serta  peningkatan  total aset  perusahaan  yang  tidak  diiringi dengan peningkatan laba mengindikasikan  inefisiensi  kinerja perusahaan  dalam  mengelola  sumber dayanya. Inefisiensi merupakan penghambat perusahaan dalam bersaing  dengan  perusahaan  yang lain  pada  industri  yang  sama.
Tuntutan peningkatan kinerja keuangan  akan  memaksa  setiap perusahaan untuk mampu
memanfaatkan  sumber  daya  dengan efektif dan efisien (Wardiyah, 2017).
Dalam  upaya  memaksimalkan kinerja  keuangan  perusahaan,  faktor pertama yang diteliti  ialah Intellectual Capital Performance (ICP) . Pengelolaan ICP  yang  baik  akan  mempengaruhi kinerja  keuangan  (Ulum,  2017).
Intelletual capital adalah pengetahuan, informasi,
pengaplikasian  pengalaman,  proses dalam  industri  perusahaan,  teknologi relasi  pelanggan  dan  kemampuan profesional  yang  bernilai  aset  bagi perusahaan  (Yuliana  &  Khoiriyah, 2018).
Sebagai  aset  tidak  berwujud, intellectual  capital ialah  gabungan dari  unsur  manusia,  proses,  inovasi serta pelanggan yang mampu memberi  keunggulan  kompetitif  pada perusahaan.  Menurut  Bontis  et  al.
(2000),
intellectual
capital berdasarkan  definisinya  terdiri  atas tiga  bagian  utama  antara  lain human
capital, customer capital serta structural capital (Ulum, 2017). Human capital dapat didefinisikan sebagai modal individual knowledge dari suatu organisasi yang digambarkan oleh karyawannya.
Kombinasi    keahlian,  keterampilan, pengetahuan,  dan  motivasi  yang
dimiliki oleh setiap karyawan merupakan  cakupan  dari human capital .  Sementara customer atau relational  capital adalah  pengetahuan yang  terpaut  dalam  alur  pemasaran dan hubungan pelanggan yang
dikembangkan suatu organisasi
melalui jalan bisnisnya. Dalam
menjalankan proses bisnisnya,
hubungan pelanggan merupakan salah  satu  hubungan  yang  paling utama  bagi  perusahaan.  Tanpa adanya  hubungan  dengan pelanggan, perusahaan  tidak  akan  mampu menjaga operasional perusahaan.
Structural  capital yang  terdiri atas process  capital dan innovation capital ,  melambangkan  kemampuan perusahaan
dalam
memenuhi aktivitas  operasionalnya. Structural capital mencakup  seluruh  nilai  yang
tertinggal di perusahaan saat karyawan  pulang  atau  disebut non- human  storehouses  of  knowledge dalam organisasi.
Salah  satu  metode  pengukuran
Intellectual Capital Performance adalah  model  pengukuran Extended Value  Added  Intellectual  Coefficient Plus (EVAIC  Plus)  oleh  Ulum  (2014).
EVAIC  Plus  adalah  hasil  modifikasi lanjutan dari model sebelumnya yaitu VAIC TM . Ulum et al. (2016) menegaskan bahwa ukuran Intellectual Capital Performance menggunakan E-VAIC Plus
merupakan  pengukuran  yang  paling tepat. Berbeda dengan VAIC TM , EVAIC Plus  mengukur  kinerja intellectual capital tidak hanya melalui komponen human  capital,  structural  capital dan capital employed, tetapi juga mengukur relational  capital yang merupakan  bagian  penting  dari intellectual capital (Ulum et al., 2016) . Berdasarkan signalling  theory, adanya  informasi  mengenai  aset-aset tidak  berwujud  berupa  keterampilan, reputasi  perusahaan,  produk  dan database yang berhubungan, mengkontribusi  kepada  kesuksesan perusahaan. Ulum, (2017) menerangkan perusahaan yang mempunyai intellectual capital
performance yang  baik,  akan  mampu mengelola  aset  dengan  efektif  dan efisien untuk mengoptimalkan kinerja perusahaan.
Faktor terakhir yang memberikan pengaruh terhadap
kinerja  keuangan  yang  juga  diteliti
adalah Investment  Opportunity  Set (IOS).  Menurut  Myers, Investment Opportunity  Set ialah  keputusan investasi  berwujud  perpaduan  aset yang  dimiliki  dan  opsi  kesempatan investasi  masa  depan  dengan  nilai bersih  sekarang  ( net  present  value ) positif  serta  akan  berdampak  pada nilai  perusahaan  (Marinda,  AR,  & Saifi, 2014).
Pada umumnya, suatu perusahaan menghendaki return atau
laba yang lebih besar dari pengeluaran  biaya  modal  dengan memanfaatkan peluang atau kesempatan investasi sebaik mungkin. Perusahaan yang mempunyai nilai IOS tinggi, sewajarnya mempunyai
tingkat investasi  yang  juga  tinggi  dalam wujud  aset  yang  dimiliki  ataupun yang  diinvestasikan  dalam  rentang waktu yang lama di suatu perusahaan (Christiningrum, 2015). Investment Opportunity Set berdasarkan  penelitian  Gaver  dan Gaver  (1993)  diartikan  sebagai  nilai perusahaan bergantung atas pengeluaran yang ditetapkan manajemen di masa depan, yang saat ini  berupa  pilihan  investasi  yang diinginkan
mampu memberikan return yang  lebih  besar.  Untuk meningkatkan  keunggulan  kompetitif perusahaan, peluang investasi merupakan kesempatan penting.
Banyaknya  peluang  investasi  yang tersedia  menggambarkan  prospek perusahaan  yang  baik.  Rendahnya nilai Investment  Opportunity  Set yang dimiliki  mencerminkan  tidak  adanya kesempatan investasi suatu perusahaan.  Sebaliknya,  tingginya nilai Investment  Opportunity  Set mengindikasikan banyaknya kesempatan investasi bagi perusahaan. Perusahaan  bernilai Investment Opportunity Set yang tinggi, sepatutnya mempunyai tingkat investasi  yang  tinggi  dalam  wujud aset  yang  dimiliki  ataupun  yang diinvestasikan  dalam  rentang  waktu yang  lama  di  suatu  perusahaan.
Investment Opportunity Set memberikan kontribusi penting
terhadap  kinerja  keuangan  karena perusahaan  akan  berupaya  untuk menyajikan  kinerja  kinerja  yang positif  sebagai  pilihan  investasi  di masa  depan,  sehingga Investment Opportunity Set tersebut mempengaruhi kinerja keuangan perusahaan (Christiningrum, 2015). Pengeluaran investasi pada Investment  Opportunity  Set memberi sinyal positif terkait potensi pertumbuhan di masa depan. Kesempatan investasi yang diterapkan dengan pertimbangan yang  sesuai  mampu  meningkatkan kinerja perusahaan. Sementara,
peluang investasi yang tidak didayagunakan  secara  tepat  akan menyebabkan penurunan kinerja keuangan atau kerugian perusahaan. Pada  penelitian  ini,  proksi  yang digunakan
untuk mengukur Intellectual Capital Performance bukan menggunakan  VAICTM  melainkan menggunakan  modifikasi  lanjutannya yaitu Extended Value Added Intellectual  Capital  Plus (EVAIC  Plus)
yang  dikembangkan  Ulum  (2014). Sedangkan, Investment  Opportunity Set diukur menggunakan pengukuran komposit  atau  gabungan  dari  proksi tunggal Investment  Opportunity  Set yang diharapkan mampu mengurangi kesalahan  pengukuran  yang  melekat secara inheren dalam ukuran tunggal.
Penelitian  ini  dilakukan  dengan tujuan mengetahui Intellectual Capital
Performance,  Investment  Opportunity
Set dan  Kinerja  Keuangan  pada
perusahaan manufaktur yang terdaftar dalam Bursa Efek Indonesia (BEI)  periode  2014-2018.  Penelitian
ini juga dilaksanakan untuk memberikan  bukti  adanya  faktor- faktor yang mempengaruhinya kinerja keuangan  yaitu Intellectual  Capital Performance dan Investment Opportunity Set. TELAAH LITERATUR DAN

## PERUMUSAN HIPOTESIS
Signalling Theory Dalam ilmu ekonomi dan keuangan , signalling theory dimaksudkan  untuk  secara  eksplisit mengungkapkanbahwa
umumnya pihak luar ( outsider ) tidak mempunyai informasi  lebih  baik  tentang  posisi perusahaan  dan  potensi  masa  yang akan  datang  perusahaan  daripada orang dalam
perusahaan ( insider )(Wiyono  &  Kusuma,  2017).
Maka  dari  itu,  perusahaan  akan berusaha  memberikan  sinyal  kepada investor. Signalling theory menegaskan bahwa  perusahaan  dengan  kinerja unggul cenderung menunjukkan sinyal  keunggulan  mereka  kepada pasar.

## Kinerja Keuangan
Menurut Jumingan (2014), kinerja keuangan menunjukkan posisi  keuangan  perusahaan  pada rentang waktu tertentu, yang menyangkut  aspek  akumulasi  dana, diukur  dengan  parameter  likuiditas, profitabilitas,  dan  kecukupan  modal. Profitabilitas  ialah  rasio  yang  ideal untuk  menilai  kinerja  perusahaan yang  beriorientasi  pada  laba.  Kinerja keuangan  dalam  aspek  profitabilitas dalam  penelitian  diproksikan  dengan Return on Asset (ROA). ROAmengukur tingkat  keefektifan  dan  keefisienan
sebuah  perusahaan  dalam  mengelola asetnya  dari  nilai  keuntungan  bersih yang dihasilkan (Lukman, 2018). ROA merepresentasikan jumlah laba bersih  yang  mampu  dihasilkan  dari setiap  rupiah  total  aset.  Laba  bersih merupakan sebuah ukuran ringkasan kinerja perusahaan secara keseluruhan  selama  periode  berjalan. Kinerja yang baik akan direpresentasikan melalui keberhasilan manajemen dalam memaksimalkan  laba  perusahaan. Berikut adalah rumus untuk menghitung ROA menurut Hery (Hery, 2018):

## 𝑅𝑂𝐴 = 𝐿𝑎𝑏𝑎 𝐵𝑒𝑟𝑠𝑖ℎ 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑒𝑡

## Intellectual Capital Performance
Stewart  (1998)  mendefinisikan intellectual capital sebagai jumlah dari segala  sesuatu  yang  berada  di perusahaan  yang  mampu  membantu perusahaan  dalam  berkompetisi  di pasar  antara  lain, intellectualmaterial (pengetahuan, informasi, pengalaman, dan intellectual property ) yang dapat digunakan untuk membangun kesejahteraan. Intelletual capital adalah pengetahuan, informasi, pengaplikasian pengalaman,  proses  dalam  industri perusahaan, teknologi relasi pelanggan dan kemampuan
profesional  yang  bernilai  aset  bagi perusahaan  (Yuliana  &  Khoiriyah,
2018).  Dampak  yang  timbul  dari pengelolaan intellectual capital disebut sebagai pengukuran kinerja intellectual  capital atau Intellectual Capital  Performance (ICP) . Salah  satu metode pengukuran melalui penilaian moneter  ialah  model  pengukuran Extended  Value  Added  Intellectual Coefficient  Plus (E-VAIC  Plus)  oleh Ulum (2014). EVAIC Plus adalah hasil modifikasi lanjutan dari model sebelumnya  yaitu  VAIC TM .  Penelitian Ulum  (Ulum,  Ghozali,  &  Purwanto, 2014), mengklasifikasikan hasil perhitungan ICP sebagai berikut:
1. Top performance : skor  ≥ 3,50
2. Good performance : skor 2,5 – 3,49
3. Common  performance :  skor  1,5  – 2,49
4. Bad performance : skor < 1,5
Pengukuran  ini  menggunakan parameter sebagai berikut:
a. Value  added (VA)  ialah  parameter paling faktual dalam menilai kesuksesan bisnis dan menunjukkan kemampuan
perusahaan dalam penciptaan nilai ( value creation ).
𝑉𝐴 = 𝑂𝑃 + 𝐸𝐶 + 𝐷 + 𝐴 ,
dengan  OP  = Operating  Profit; EC  = EmployeeCost ;  D  = Depreciation; dan A = Amortization
b. Human  Capital  Efficiency (HCE) menunjukkan  berapa  banyak  nilai tambah  atau value  added yang
dapat  dihasilkan  dari  pengeluaran dana untuk tenaga kerja.

## HCE= 𝑉𝐴 𝐻𝐶
dengan  HC  = Human  Capital ;  beban
gaji dan karyawan termasuk
pelatihan
c. Relational  Capital  Efficiency (RCE) mengukur  jumlah relational  capital yang dialokasikan untuk menghasilkan  satu  rupiah  dari
value added (nilai tambah) (Bontis,
Keow, & Richardson, 2000).
RCE= 𝑅𝐶
𝑉𝐴
dengan  RC  = Relation  Capital ;  biaya pemasaran, promosi dan iklan
d. Structural  Capital  Efficiency (SCE) menunjukkan kontribusi structuralcapital (SC) dalam penciptaan  nilai.  SC  terdiri  atas dua komponen yaitu innovation capital dan process capital.
𝑆𝐶𝐸 = 𝐼𝑛𝐶 𝑉𝐴 + 𝑃𝐶 𝑉𝐴
dengan  InC  = Innovation  Capital; biaya  penelitian  dan  pengembangan; PC  = Process  Capital; depresiasi  dan amortisasi
e. Capital  Employeed  Efficiency (CEE)
ialah  ukuran value  added yang tercipta oleh satu unit dari physical capital.
𝐶𝐸𝐸 = 𝑉𝐴
𝐶𝐸
dengan CE = Capital Employeed; total aset Pengukuran EVAIC Plus mengacu  pada  penjumlahan  dari  4 komponen utama. EVAIC Plus = HCE +  SCE + RCE + CEE

## Investment Opportunity Set
Gaver & Gaver (1993) menjabarkan Investment  Opportunity Set
sebagai nilai perusahaan
bergantung  atas  pengeluaran  yang ditetapkan  manajemen  di  masa depan,  yang  saat  ini  berupa  pilihan investasi  yang  diinginkan  mampu memberikan return yang  lebih  besar. Pengeluaran investasi pada Investment  Opportunity  Set memberi sinyal positif terkait potensi pertumbuhan di masa depan. Kesempatan investasi yang diterapkan dengan pertimbangan yang  sesuai  mampu  meningkatkan kinerja  perusahaan.  Sementara  itu, peluang investasi yang tidak didayagunakan  secara  tepat  akan menyebabkan penurunan kinerja keuangan atau kerugian perusahaan. Investment Opportunity Set
diukur dengan menggunakan analisis faktor dari empat proksi tunggal . IOS kurang  sesuai  apabila  diproksikan dari satu ukuran empiris tunggal saja karena variabel bersifat unobservable .
Penggunaan  pengukuran  gabungan atau  komposit  diharapkan  mampu mengurangi  kesalahan  pengukuran yang  melekat  secara  inheren  dalam ukuran  tunggal  proksi  IOS  (Kallapur &  Trombley,  2001).  Analisis  IOS menggunakan  pengukuran  komposit dengan analisis faktor telah dilakukan Sun, Lan, & Ma (2014) dan Rosmaryam  (2016).  Penelitian  ini mengukur IOS
menggunakan pengukuran komposit dengan analisis faktor  dari  4  proksi  IOS  berdasarkan investasi yaitu:
Rasio Capital  Expenditure  to Book  Value  Asset menggambarkan adanya  tambahan  aliran  modal perusahaan  berdasarkan  nilai  buku aktiva (Jones & Sharma, 2001).
𝐶𝐸𝑃𝐵𝑉𝐴 = 𝑁𝐵 𝐴𝑇 𝑡 −   𝑁𝐵 𝐴𝑇 𝑡−1 𝑇𝐴 Keterangan:
NB  AT t =  Nilai  Buku  Aset  Tetap
periode t
NB AT t-1 = Nilai Buku Aset Tetap
periode t-1 TA = Total Aset Rasio Capital  Expenditure  to Market Value Asset a memproyeksikan  adanya  tambahan
aliran modal perusahaan berdasarkan nilai pasar aktiva (Rosmaryam, 2016).
𝐶𝐸𝑃𝑀𝑉𝐴 = 𝑁𝐵 𝐴𝑇𝑡 𝑡 −   𝑁𝐵 𝐴𝑇 𝑡−1 𝑇𝐴 − 𝑇𝐸 + (𝑆𝐵  × 𝐶𝑃)
Keterangan: TE = Total Ekuitas SB = Saham Beredar
CP = Closing Price
Rasio R&D  Expenses  to  Sales mengukur  berapa  persen  penjualan yang dialokasikan pada beban penelitian dan pengembangan
(Skinner, 1993).
𝑅&𝐷 𝑡𝑜 𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠 = 𝑅&𝐷 𝐸𝑥𝑝𝑒𝑛𝑠𝑒 𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠 Ratio  R&D  Expenses  to  Total Asset Rasio yang mengukur
perbandingan  antara  beban  R&D terhadap  total  aset  perusahaan (Baber, Janakiraman, & Kang, 1996).

## 𝑅&𝐷 𝑡𝑜 𝐴𝑠𝑒𝑡 = 𝑅&𝐷 𝐸𝑥𝑝𝑒𝑛𝑠𝑒 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑒𝑡
Berdasarkan penelitian
Herdinata (2009), hasil analisis faktor variabel  IOS  diklasifikasikan  menjadi dua  kategori  dengan  dasar  penilaian sebagai berikut:
1. Perusahaan  berpotensi  tumbuh tinggi  ( high  growth )  mempunyai nilai  IOS  yang  tergolong  50%  dari urutan tertinggi.
2. Perusahaan  berpotensi  tumbuh rendah  ( low  growth )  mempunyai nilai  IOS  yang  tergolong  50%  dari urutan terendah.

## Intellectual  Capital  Performance
(ICP) dan Kinerja Keuangan
Perusahaan dengan nilai Intellectual  Capital  Performance (ICP) yang  tinggi  menunjukkan  bahwa perusahaan  telah  mengelola  sumber dayanya seoptimal mungkin. Perusahaan  dengan  sumber  daya
unggul  mempunyai  potensi  yang tinggi untuk menghasilkan keuntungan. Kinerja keuangan dalam perspektif profitabilitas diukur dengan tingkat keuntungan atau laba yang  dihasilkan  perusahaan.  Adanya peningkatan  nilai Intellectual  Capital Performance akan meningkatkan perolehan  sehingga  nilai  kinerja keuangan  perusahaan  juga  akan mengalami  peningkatan . Hal  tersebut akan  memberi  sinyal  positif  kepada investor.  Sinyal  positif  tersebut  akan mendorong investor untuk menginvestasikan  dananya  kepada perusahaan. Penelitian Rochmadhona, Suganda, & Cahyadi (2018) menerangkan bahwa intellectual capital memberi  pengaruh  dengan
arah positif terhadap kinerja keuangan.  Searah  dengan  penelitian
Rochmadona  et  al.  (2018),  penelitian yang  dilakukan  Yuliana  &  Khoiriyah,
(2018) mengungkapkan adanya pengaruh  signifikan  dengan  arah positif intellectual  capital terhadap kinerja keuangan.
Dengan demikian, dapat
dirumuskan hipotesis pada penelitian ini, yaitu:
H 1 : Intellectual  Capital  Performance (ICP)  memberi  pengaruh  positif terhadap Kinerja Keuangan
Investment  Opportunity  Set (IOS) dan Kinerja Keuangan Suatu perusahaan yang mempunyai nilai Investment Opportunity Set yang tinggi merupakan perusahaan yang mampu memanfaatkan Investment Opportunity Set- nya dengan maksimal dan mempunyai potensi tumbuh yang tinggi. Nilai InvestmentOpportunity S et merepresentasikan potensi pertumbuhan perusahaan. Perusahaan  yang  mempunyai  potensi pertumbuhan  yang  tinggi  mampu memanfaatkan pertumbuhannya untuk  memberikan  kinerja  keuangan yang  maksimal.  Dengan  memberikan kinerja keuangan yang baik, perusahaan akan mendapatkan kepercayaan  dari  investor  maupun kreditur  yang  telah  menanamkan modal  dalam  bentuk  dana  pada perusahaannya.  Oleh  karena  itu, perusahaan  yang  mempunyai  nilai Investment Opportunity Set yang tinggi akan  berusaha  menyajikan  kinerja keuangan yang positif. Adanya peningkatan nilai Investment Opportunity  Set suatu  perusahaan akan  meningkatkan  penilaian  kinerja keuangannya. Penelitian Saifi (2019) menyatakan bahwa Investment Opportunity Set mempengaruhi kinerja  keuangan.  Nilai Investment Opportunity  Set yang  semakin  tinggi
Gambar 1. Kerangka Pemikiran
akan meningkatkan
kinerja keuangan.  Penelitian  ini  selaras dengan  hasil  penelitian  Saifi  (2017), Christiningrum  (2015)  dan  Saifi  et.al
(2015)  yang  menegaskan  tingginya Investment Opportunity Set mempengaruhi kenaikan kinerja keuangan. Dengan demikian, dapat
dirumuskan hipotesis pada penelitian ini, yaitu:
H 2 : Investment  Opportunity  Set (IOS) memberi pengaruh positif terhadap Kinerja Keuangan Gambar 1 mengilustrasikan model  penelitian  yang  diuji  pada penelitian ini

## METODE
Penelitian ini dilaksanakan menerapkan metode
kuantitatif
dengan data sekunder. Data sekunder pada  penelitian  ini  adalah  laporan keuangan,  laporan  tahunan  serta ringkasan kinerja keuangan perusahaan  yang  diperoleh  melalui situs  resmi  Bursa  Efek  Indonesia
yaitu  www.idx.co.id  dan  juga  dari website  masing-masing  perusahaan. Populasi  penelitian  ialah  semua perusahaan  sektor  manufaktur  yang terdaftar dalam Bursa Efek Indonesia (BEI)  periode  2014-2018.  Perusahaan sektor  manufaktur  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  dipilih  sebagai objek penelitian karena sektor manufaktur  merupakan  penyumbang terbesar pada Produk Domestik Bruto dan  tulang  punggung  perekonomian Indonesia.Untuk menetapkan sampel, penelitian menggunakan metode purposive  sampling .  Adapun  kriteria penelitian  yang  ditentukan  adalah sebagai berikut:
1. Perusahaan  sektor  manufaktur yang  terdaftar  secara  konsisten dalam  Bursa  Efek  Indonesia periode 2014-2018.
2. Perusahaan yang mempublikasikan laporan
keuangan secara konsisten selama periode 2014-2018.
3. Perusahaan  sektor  manufaktur yang memiliki data lengkap sesuai data  yang  diperlukan  dalam variabel.
Berdasarkan  kriteria  tersebut didapatkan  jumlah  sampel  dalam penelitian  ini  yaitu  15  perusahaan dengan  periode  penelitian  5  tahun sehingga data penelitian berjumlah 75 data.  Teknik  analisis  data  yang dilakukan   pada  penelitian  ini  ialah
Intellectual Capital
Performance (X1) Investment Opportunity Set (X2)
Kinerja Keuangan (Y)

## Tabel 1. Statistik Deskriptif
N Minimum Maximum Mean Std. Deviation Kinerja Keuangan (Y)  60 -0,03 0,18 0,0740 0,05059 ICP (X 1 ) 60 1,66 12,48 4,2258 2,54140 IOS (X 2 ) 60 -0,32 0,05 -0,2550 0,08523 Valid N ( listwise ) 60
Sumber: data olahan penulis (2020)
analisis statistik deskriptif dan regresi linear  berganda.  Sementara  itu, pengujian  hipotesis  dalam penelitian ini dilakukan melalui uji F, uji t, dan uji koefisien determinasi.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Pada  penelitian  ini,  diperoleh  75 sampel  data  berdasarkan  kriteria pengambilan  sampel.  Namun,  data outlier  yang  ditemukan,  yaitu  pada data HM Sampoerna Tbk., Merck Tbk. dan  Bentoel  Internasional  Investama Tbk.  periode  2014-2018  dikeluarkan. Sehingga  data  penelitian  menjadi berjumlah 60 sampel.

## Uji Statistik Deskriptif dan Analisis
Faktor Variabel dependen pada penelitian ini
adalah kinerja keuangan  yang  diproksikan  oleh return on asset (ROA). Sedangkan dua variabel  independen  antara  lain Intellectual  Capital  Performance (ICP) yangdiukur  menggunakan  metode
EVAIC Plus dan Investment
Opportunity  Set (IOS)  menggunakan
hasil  analisis  faktor  dari  gabungan empat proksi  berbasis investasi yaitu capital  expenditure  book  value  asset (CEPBVA), capital  expenditure  market value  asset (CEPMVA), ratio  R&D  to
sales dan ratio R&D to assets. Analisis statistik deskriptif terdiri atas nilai minimum,
maksimum, mean dan standar deviasi.  Selama  2014-2018,  kinerja keuangan  yang  diproksikan  dengan ROA  mempunyai  nilai  rata-rata sebesar  0,0740.  Dari  60  data  nilai ROA,  sebanyak  55%  data  atau  33 data  nilai  ROA  berada  di  atas  rata- rata industri sehingga dapat diketahui  bahwa  mayoritas  nilai  ROA perusahaan  manufaktur  berada  di atas  nilai  rata-rata  industri.  Nilai minimum kinerja keuangan sebesar  - 0,03  yang  dimiliki  oleh  Indofarma (Persero)  Tbk.  (INAF)  pada  tahun 2017.  Sedangkan  nilai  maksimum kinerja keuangan berasal dari Indocement  Tunggal  Prakarsa  Tbk. sebesar 0,1833 pada tahun 2014. Variabel selanjutnya adalah Intellectual  Capital  Performance (ICP)
yang  mempunyai  nilai  rata-rata sebesar  4,2258.  Dari  60  data  nilai ICP,  sebanyak  48,3%  data  atau  29 data  nilai  ICP  termasuk  ke  dalam klasifikasi top  performance ,  23,3% data atau sebanyak 14 data tergolong ke dalam good performance , sedangkan  sisanya  yaitu  sebesar
28,4%  data  termasuk  ke  dalam kategori common  performance .  Hal tersebut menandakan bahwa Intellectual Capital Performance perusahaan manufaktur menunjukkan  pengelolaan  yang  baik dan membawa manfaat bagi perusahaan  seperti  mempunyai  citra perusahaan yang unggul dan menarik minat investor potensial. Nilai minimum Intellectual Capital
Performance berasal  dari  Indofarma (Persero)  Tbk.  (INAF)    sebesar  1,66 pada  tahun  2017.  Sementara  nilai maksimum Intellectual Capital
Performance sebesar  12,4776  berasal dari  Indocement  Tunggal  Prakarsa Tbk. pada tahun 2014. Variabel terakhir adalah Investment Opportunity Set yang merupakan hasil faktor dari gabungan  empat  proksi  berbasis investasi. Nilai rata-rata dari Investment  Opportunity  Set adalah sebesar  -0,2550.  Nilai  minimum Investment  Opportunity  Set sebesar  - 0,32 berasal dari Indocement Tunggal Prakarsa tahun 2018. Sedangkan
Gambar 2. Rata-rata Return on Asset Perusahaan Sektor

## Manufaktur Periode 2014-2018
Sumber: Data olahan penulis (2020) nilai maksimum Investment
Opportunity  Set dimiliki  Kalbe  Farma Tbk. tahun 2017 sebesar 0,0482.

## Kinerja Keuangan
Gambar  2  menunjukkan  terjadi kenaikan  rata-rata  ROA  perusahaan manufaktur pada tahun 2015 sedangkan  pada  tahun  2016  hingga 2018  terjadi  penurunan  secara  terus menerus. Penurunan tersebut
mengindikasikan  adanya  inefisiensi manajemen  aset  sehingga  terjadi penurunan  kemampuan  perusahaan- perusahaan manufaktur dalam memperoleh  laba  menggunakan  total aset  yang  dimilikinya.  Penurunan nilai  ROA  akan  berdampak  pada turunnya minat  investor  untuk menginvestasikan  dananya  karena perusahaan memiliki tingkat
pengembalian yang rendah. Beberapa penyebab  rendahnya  nilai  ROA  yaitu adanya over  investment pada  aset yang  digunakan  untuk  kegiatan operasional        serta       rendahnya
9.29% 9.30%
7.84% 5.42% 5.17% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00%

## 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8

## Gambar 3. Komponen EVAIC Plus
Sumber: Data olahan penulis (2020)
penjualan dibandingkan dengan biaya-biaya yang diperlukan.

## Intellectual Capital Performance
Gambar  3  menunjukkan  bahwa pada perusahaan manufaktur,
komponen  pembentuk  nilai  EVAIC Plus  terbesar  adalah human  capital efficiency (HCE). Hal ini menunjukkan bahwa pada perusahaan manufaktur, nilai Intellectual  Capital  Performance
yang
terbesar berasal dari
pengelolaan human  capital yang
artinya perusahaan manufaktur menciptakan  nilai  tambah  paling besar  dari  dana  yang  dikeluarkan untuk  tenaga  kerja.  Namun  sejak tahun  2016  sampai  tahun  2018 terjadi  penurunan  kontribusi  HCE terhadap  nilai  EVAIC  Plus  secara berturut-turut  meskipun  HCE  tetap merupakan  pembentuk  nilai  EVAIC Plus terbesar.
Pembentuk komponen nilai
EVAIC  Plus  terbesar  kedua  adalah relational  capital  efficiency (RCE).
Berbanding  terbalik  dengan  HCE, kontribusi  RCE  terhadap  nilai  EVAIC Plus  mengalami  penurunan  pada tahun  2015  kemudian  meningkat pada  tahun  2016  hingga  2018.  Hal tersebut menandakan bahwa perusahaan manufaktur semakin banyak mengalokasikan dananya pada relationalcapital untuk
menghasilkan nilai tambah.
Searah  dengan  RCE, structural capital  efficiency (SCE)  menunjukkan penurunan  kontribusi  pada  tahun 2015  dan  mengalami  peningkatan dari  tahun  2016  hingga  tahun  2018. Hal  tersebut  mengindikasikan  bahwa perusahaan manufaktur semakin banyak mengalokasikan dananya pada structural capital untuk menghasilkan nilai tambah.
Sementara itu, capital employeed efficiency (CEE)
merupakan komponen  pembentuk  nilai  EVAIC Plus  yang  konsisten  berkontribusi sebesar  4%  dari  nilai  EVAIC  Plus selama periode 2014-2018. Hal tersebut  menandakan  bahwa  nilai tambah pada perusahaan manufaktur yang  diciptakan  oleh  satu  unit  dari physical  capital konsisten  selama periode penelitian .
75% 80% 85% 90% 95% 100% 2014 2015 2016 2017 2018 HCE RCE SCE CEE

## Tabel 2. Analisis Faktor
Investment Opportunity Set Component Initial Eigenvalues Extraction Sums of Squared Loadings Total % of Variance Cumulative % Total % of Variance Cumulative % 1 2,143 53,576 53,576 2,143 53,576 53,576 2 1,812 45,304 98,880 1,812 45,304 98,880 3 0,026 0,656 99,536 4 0,019 0,464 100,000
Extraction Method: Principal Component Analysis. Sumber: data olahan penulis (2020)

## Tabel 3. Hasil Uji Kolmogorov-Smirnov
Unstandardized Residual N 60 Test Statistic 0,073 Asymp. Sig. (2-tailed) 0,200 c,d

## Sumber: data olahan penulis (2020)

## Investment Opportunity Set
Untuk  membentuk  nilai  yang merepresentasikan investment opportunity set (IOS) dilakukan
analisis   faktor   dari   empat   proksi berbasis investasi yaitu Capital
Expenditure  to  Book  Value  Assets
(CEPBVA), Capital  Expenditure  to Market Value Assets (CEPMVA), Rasio R&D  Expenses  to  Sales dan  Rasio R&D  Expenses  to  Asset .  Analisis faktor yang digunakan adalah dengan Principal Component Analysis
menggunakan software SPSS 25 .
Tabel  2  menunjukkan  bahwa dari  hasil  analisis  faktor  diperoleh dua  faktor  yang  mempunyai  nilai eigenvalue  yang  sama  atau  lebih besar  dari  1,  yaitu  faktor  1  dengan nilai eigenvalue 2,143  dan  faktor  2
yang  mempunyai  nilai  1,812. Factor score dari  kedua  faktor  tersebut dijumlahkan  untuk  mendapatkan satu  indeks  faktor  yang  digunakan lebih  lanjut  dalam  proses  analisis regresi berganda sebagai variabel IOS.

## Uji Asumsi Klasik
Sebelum  melakukan  pengujian hipotesis, dilakukan pengujian asumsi  klasik  yang  terdiri  atas  uji normalitas  sebaran  residual  data,  uji multikolinearitas dan uji heterokedastisitas

## Uji  Normalitas
Data pada Tabel 3 menerangkan bahwa  nilai  signifikan  ( Asymp  2- tailed )  yang  didapatkan  sebesar
0,200. Nilai tersebut lebih besar dari

## Tabel 4. Hasil Uji Multikolinearitas
Model Collinearity Statistics Tolerance VIF 1 ( Constant ) ICP 0,988 1,012 IOS 0,988 1,012 Sumber: data olahan penulis (2020)

## Tabel 5. Hasil Uji Glejser
Model t Sig. 1 ( Constant ) 1,800 0,077 ICP 1,358 0,180 IOS -1,300 0,199 Sumber: data olahan penulis (2020) 0,05  sehingga  dapat  dinyatakan terpenuhinya asumsi normalitas sebaran residual.

## Uji Multikolinearitas
Data pada Tabel 4 menunjukkan bahwa  nilai  nilai  VIF  untuk  masing- masing    ICP  dan  IOS  sama  yaitu sebesar 1,012. Nilai VIF tersebut lebih kecil dari 10 sehingga mengindikasikan tidak terjadi
multikolinearitas.

## Uji Heterokedastisitas
Data pada Tabel 5 menunjukkan bahwa  nilai  signifikan  ICP  dan  IOS pada  penelitian  ini  lebih  besar  dari 0,05  yang  mengindikasikan  tidak terjadi heterokedastisitas pada penelitian.

## Pengujian Hipotesis
Setelah  melakukan  pengujian asumsi  klasik,  maka  dilakukan analisis  regresi  linear  berganda  yang dilakukan  untuk  menguji  apakah hipotesis penelitian berpengaruh atau tidak berpengaruh. Analisis ini digunakan  untuk  menguji  variabel independen  yaitu Intellectual  Capital Performance dan Investment Opportunity  Set dalam  mempengaruhi variabel  dependen  yaitu  kinerja keuangan.
Berdasarkan  Tabel  6.  Diperoleh persamaan  regresi  linear  berganda sebagai berikut:
𝑌 = 0,096 + 0,013𝑋 1 + 0,309𝑋 2 + 𝜀 Persamaan di atas memiliki nilai koefisien   konstanta   sebesar  0,096.

## Tabel 6. Analisis Regresi Linear Berganda
Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) 0,096 0,014 7,050 0,000 ICP 0,013 0,002 0,673 8,505 0,000 IOS 0,309 0,047 0,520 6,573 0,000
Sumber: data olahan penulis (2020)
Tabel 7. Hasil Uji F Model Sum of Squares df  Mean Square F Sig. 1 Regression 0,098 2 0,049 52,341 0,000 b Residual 0,053 57 0,001 Total 0,151 59 Sumber: data olahan penulis (2020) Nilai  koefisien  konstanta  tersebut menunjukkan  nilai  kinerja  keuangan sebagai variabel dependen jika variabel ICP dan IOS mempunyai nilai tetap.  Variabel  X 1 ICP  memiliki  nilai koefisien
sebesar 0,013 yang
menyatakan setiap kenaikan 1 satuan variabel ICP akan meningkatkan nilai kinerja  keuangan  sebesar  0,013 satuan. Variabel X 2 IOS memiliki nilai koefisien sebesar 0,309 yang
menyatakan  peningkatan  1  satuan variabel IOS akan meningkatkan nilai kinerja  keuangan  sebesar  0,309 satuan.
Uji Signifikansi Pengaruh Simultan.
Uji signifikansi pengaruh
simultan menggunakan uji statistik F digunakan  dalam  menguji  apakah
secara bersama-sama (simultan) variabel independen memberikan pengaruh secara bersama-sama terhadap variabel dependen. Berdasarkan Tabel 7. uji signifikansi menunjukkan angka sebesar  0,000.  Angka  tersebut  lebih rendah  dari  tingkat  signifikansi  0,05, maka dapat dinyatakan bahwa Intellectual  Capital  Performance dan Investment Opportunity Set memberikan pengaruh simultan
terhadap kinerja keuangan

## Uji Signifikansi Pengaruh Parsial
Uji  signifikansi  pengaruh  parsial yang  dilakukan  menggunakan  uji statistik t pada dasarnya menunjukkan seberapa jauh pengaruh  satu  variabel  independen

## Tabel 8. Hasil Uji t
Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) 0,096 0,014 7,050  0,000 ICP 0,013 0,002 0,673  8,505  0,000 IOS 0,309 0,047 0,520  6,573  0,000 Sumber: data olahan penulis (2020)
Tabel 9. Hasil Uji Koefisien Determinasi
Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 0,805 a 0,647 0,635 0,03056 Sumber: data olahan penulis (2020)
secara individual dalam menerangkan variabel dependen.
Intellectual  Capital  Performance (ICP)  mempunyai  nilai  signifikansi 0,000.  Angka  tersebut  lebih  rendah dari  0,05  (  =  5%)  dengan  koefisien regresi  sebesar  0,013.  Hal  tersebut menunjukkan Intellectual Capital Performance berpengaruh dengan arah positif terhadap kinerja keuangan secara parsial. Investment Opportunity Set
mempunyai  nilai  signifikansi  0,000.
Angka tersebut yang lebih rendah dari 0,05 (  = 5%) dengan koefisien regresi sebesar 0,309. Hal tersebut menunjukkan Investment  Opportunity Set memberikan  pengaruh  dengan arah positif
terhadap kinerja keuangan secara parsial.

## Uji Koefisien Determinasi
Uji dilakukan untuk mengetahui seberapa  jauh  kemampuan  variabel independen dalam menjabarkan variabel  dependen.  Nilai  koefisien determinasi adalah antara nol sampai satu (0 < R² < 1)
Tabel  9  menampilkan  nilai  R 2 sebesar 0,647 atau 64,7% yang dapat diartikan  bahwa  variabel  independen Intellectual  Capital  Performance dan Investment  Opportunity  Set mampu menerangkan  pengaruhnya  terhadap variabel  dependen  kinerja  keuangan sebanyak  64,7%.  Sedangkan  sisanya sebesar  35,3%  dipengaruhi  oleh variabel lain yang  tidak  diteliti  dalam penelitian ini.

## Pembahasan Hasil Penelitian
Intellectual  Capital  Performance berpengaruh  dengan  arah  positif terhadap  kinerja  keuangan  secara parsial.  Semakin  tinggi Intellectual Capital  Performance ,  maka  semakin tinggi  kinerja  keuangan.  Dengan demikian,  perusahaan  yang  mampu mengelola intellectual  capital dengan efisien,  mampu  meningkatkan  laba perusahaan yang mana laba perusahaan  merupakan  tolak  ukur keberhasilan kinerja keuangan dalam aspek  profitabilitas.  Hal  tersebut didukung  dengan  hasil  perbandingan rata-rata Intellectual Capital Performance dan  kinerja  keuangan menunjukkan  bahwa  dari  60  sampel data perusahaan, sebanyak 23
sampel  atau  sebesar  38,33%  sampel data  tergolong  pada  kategori top performance dan  mempunyai  kinerja
keuangan di atas rata-rata. Sebaliknya perusahaan yang
tergolong common  performance yang mempunyai  kinerja  keuangan  di bawah  rata-rata  sebesar  25%  dari keseluruhan  data  atau  sebanyak  15 sampel data.
Hasil  analisis  statistik  deskriptif
tersebut
menegaskan bahwa
mayoritas  perusahaan  yang  tergolong
top  performance mempunyai  kinerja
keuangan di atas rata-rata.
Sementara  mayoritas  perusahaan yang  tergolong common  performance
mempunyai  kinerja  keuangan  di bawah rata-rata. Hasil analisis tersebut  selaras  dengan signalling theory yang  menegaskan  bahwa perusahaan dengan kinerja keuangan yang  tinggi  akan  memberikan  sinyal keunggulan kepada pasar. Keunggulan yang diungkapkan berupa Intellectual Capital Performance. Dengan  demikian,  hasil penelitian ini selaras dengan penelitian Rochmadhona et al.,
(2018);  Ulum  (2017);  Maji  dan Goswami  (2017);  dan  Nimtrakoon (2015)  yang  menyatakan  bahwa Intellectual Capital Performance memberikan pengaruh signifikan terhadap kinerja keuangan. Investment Opportunity Set memberikan  pengaruh  dengan  arah positif  terhadap  kinerja  keuangan secara parsial. Semakin besar Investment  Opportunity  Set ,  maka semakin  tinggi  kinerja  keuangan. Perusahaan yang mempunyai prospek pertumbuhan  yang  tinggi  mampu memanfaatkan pertumbuhannya untuk  memperoleh  laba  perusahaan yang  maksimal  yang  menjadi  tolak ukur  keberhasilan  kinerja  keuangan. Hal  tersebut  didukung  dengan  hasil perbandingan  rata-rata Investment Opportunity Set dan kinerja keuangan pada  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia (BEI) periode 2014-2018
menunjukkan  bahwa  dari  60  sampel data perusahaan, sebanyak 18 sampel atau sebesar 30% sampel data tergolong  pada  kategori high  growth dan  mempunyai  kinerja  keuangan  di atas  rata-rata.  Dan  perusahaan  yang tergolong low growth serta mempunyai  kinerja  keuangan  di bawah  rata-rata  juga  sebanyak  15 sampel  atau  25%  dari  keseluruhan data.
Hasil  analisis  statistik  deskriptif tersebut
menjelaskan bahwa mayoritas  perusahaan  yang  tergolong high  growth mempunyai  kinerja keuangan
di atas rata-rata.
Sementara  itu,    perusahaan  yang tergolong low  growth mempunyai kinerja  keuangan  di  bawah  rata-rata. Hasil analisis tersebut selaras dengan signalling  theory yang  menegaskan bahwa  perusahaan  dengan  kinerja keuangan
yang tinggi akan memberikan sinyal keunggulan kepada  pasar.  Keunggulan  yang diungkapkan berupa
potensi pertumbuhan  perusahaannya . Hasil penelitian  ini  konsisten  dengan  hasil dari  penelitian  Saifi  (2019);  Saifi (2017)  dan  Christiningrum  (2015)
yang mengungkapkan bahwa Investment Opportunity Set mempengaruhi kinerja keuangan. Intellectual  Capital  Performance dan
Investment Opportunity Set memberi  pengaruh  secara  simultan
dan  signifikan  terhadap  kinerja keuangan.  Hal  tersebut  dibuktikan dengan  hasil  pengujian  hipotesis pengaruh  simultan,  sehingga  dapat ditarik kesimpulan bahwa peningkatan Intellectual Capital Performance dan Investment Opportunity  Set bersama-sama  akan meningkatkan kinerja keuangan perusahaan dalam aspek profitabilitas.

## KESIMPULAN, IMPLIKASI DAN KETERBATASAN PENELITIAN
Penelitian  ini  bertujuan  untuk menganalisis  pengaruh Intellectual Capital Performance (ICP) dan
Investment  Opportunity  Set (IOS)
terhadap  kinerja  keuangan  pada perusahaan  sektor  manufaktur  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia periode 2014-2018. Dapat disimpulkan bahwa Intellectual Capital  Performance dan Investment Opportunity Set memberikan pengaruh  terhadap  kinerja  keuangan dengan Intellectual Capital Performance dan Investment Opportunity Set berpengaruh terhadap kinerja keuangan dengan arah positif. Hal  tersebut  mengindikasikan  bahwa terjadinya  peningkatan Intellectual Capital  Performance dan Investment Opportunity  Set akan  meningkatkan kinerja keuangan suatu perusahaan.
Pada aspek teoritis, penelitian ini dapat  memberikan  implikasi  bagi kalangan  akademis  sebagai  informasi masukan,  bahan  kajian  serta  acuan ilmiah dalam pengembangan pengetahuan terkait kinerja keuangan dan faktor-faktor yang
mempengaruhinya  yaitu Intellectual Capital  Performance dan Investment Opportunity  Set .  Sedangkan  pada
aspek  praktis,  penelitian  ini  dapat dijadikan
salah satu bahan pertimbangan  dalam  pengambilan keputusan dan acuan dalam menjalankan  kegiatan  perusahaan menjadi lebih baikbagi pihak
manajemen perusahaan, investor maupun pihak yang berkepentingan.
Namun,  penelitian  ini  juga mempunyai  beberapa  keterbatasan. Salah  satunya  adalah  sumber  data yang  digunakan  merupakan  data sekunder yang pengisian data tergantung pada kelengkapan laporan keuangan perusahaan. Sehingga penelitian  selanjutnya  diharapkan dapat memperluas penelitian menggunakan proksi
lain
dari variabel  penelitian  serta  memperluas ruang  lingkup  penelitian  pada  sektor lain  untuk  pengembangan  penelitian yang lebih baik.

## REFERENSI
Baber,  W.  R.,  Janakiraman,  S.  N.,  & Kang,  S.-H.  (1996).  Investment opportunities and the structure of
executive  compensation. Journal of  Accounting  and  Economics , 21 , 297–318.
Bontis,  N.,  Keow,  W.  C.  C.,  & Richardson, S. (2000). Intellectual  capital  and  business performance in Malaysian industries. Journal  of  Intellectual Capital , 1 (1), 85–100.
Brigham,  E.  F.,  &  Houston,  J.  F.
(2011).  Dasar-dasar  Manajemen Keuangan Terjemahan. In 2 (11th ed.,  p.  184).  Jakarta:  Salemba Empat.
Christiningrum,  M.  (2015).  Effect  of
Diversification  Strategy,  Leverage and  IOS  on  Multi  Segment Corporate Performance in Indonesia. Mediterranean  Journal of Social Sciences , 6 (5).
Gaver,  J.  J.,  &  Gaver,  K.  M.  (1993).
Additional Evidence on the Association between the Investment  Opportunity  Set  and Corporate  Financing,  Dividen, and Compensation Policies. Journal Of Accounting & Economics , 16 , 125–160.
Hartono, J. (2016). Teori Portofolio dan Analisis  Investasi (10th  ed.). Yogyakarta: BPFE.
Herdinata,  C.  (2009).  Kebijakan
Pendanaan  dan  Dividen  dengan Pendekatan Investment Opportunity Set. Jurnal Keuangan  Dan  Perbankan , 13 (2),
237–248.
Hery. (2018). Analisis Laporan Keuangan . Jakarta: PT. Grasindo. Jones,  S.,  &  Sharma,  R.  (2001).  The Association Between the Investment  Opportunity  Set  and Corporate Financing and Dividend Decisions: Some Australian  Evidence. Managerial
Finance , 27 (3), 48–63.
Jumingan.  (2014). Analisis  Laporan
Keuangan . Jakarta: Media Grafika. Kallapur,  S.,  &  Trombley,  M.  A. (2001). The Investment Opportunity  Set :  Determinants, Consequences and Measurement.
Managerial Finance , 27 (3).
Keown,  A.  J.,  Martin,  J.  D.,  Petty,  J. W.,  &  Scott  Jr,  D.  F.  (2011). Manajemen  Keuangan (10th  ed.). Jakarta: Indeks.
Lukman, M. (2018). Keuangan Korporat . Jakarta: Bumi Aksara.
Marinda,  F.,  AR,  M.  D.,  &  Saifi,  M. (2014). Pengaruh Investment Opportunity Set (IOS) dan Struktur  Modal  terhadap  Kinerja Keuangan (Studi pada Perusahaan  Sektor  Properti  dan Real  Estate  yang  Terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  Periode 2011-2013). Jurnal  Administrasi Bisnis (JAB) , 14 (1), 1–10.
Munawir.  (2014). Analisa  Laporan Keuangan . Yogyakarta: Liberty.
Okefinance.  (2017,  June).  Duh,  Laba Bersih  Siantar  Top  Turun  Jadi Rp174,4 Miliar. Okefinance .
Rochmadhona, B. N., Suganda, T. R., &  Cahyadi,  S.  (2018).  The Competitive  Advantage  between Intellectual Capital and Financial Performance of Banking Sector in ASEAN. Jurnal  Keuangan  Dan Perbankan , 22 (2), 321–334.
Rosmaryam,  Z.  (2016).  Investment
Opportunity Set (IOS) dan Pengaruhnya  terhadap  Kualitas
Laba. Jurnal  FUTURE , 4 (1),  120– 141.
Saifi,  M.  (2019).  The  Effect  of Corporate Governance and Investment  Opportunity  Set  on Dividend  Policy  and  Company’s Performance in Indonesia Manufacturing Company. Academy of Strategic Management
Journal , 18 (6).
Skinner, D. J. (1993). The investment opportunity  set  and  accounting procedure  choice. Journal  of Accounting  and  Economics , 16 ,
407–445.
Sun,  J.,  Lan,  G.,  &  Ma,  Z.  (2014).
Investment opportunity set, board independence, and firm performance. Managerial Finance , 40 (5),
454–468. https://doi.org/10.1108/MF-05- 2013-0123
Ulum,  I.  (2017). Intellectual  Capital (Model  Pengukuran,  Framework Pengungkapan, dan Kinerja Organisasi) (3rd  ed.).  Malang:
UMM Press. Ulum,  I.,  Ghozali,  I.,  &  Purwanto,  A. (2014). Intellectual Capital Performance of Indonesian Banking  Sector:  A  Modified  VAIC (M-VAIC) Perspective. Asian Journal  of  Finance  &  Accounting , 6 (2), 103–123. https://doi.org/10.5296/ajfa.v6i 2.5246 Ulum,  I.,  Rizqiyah,  &  Jati,  A.  W. (2016). Intellectual Capital Performance: A Comparative Study  between  Financial  and Non-Financial Industry of Indonesian  Biggest  Companies.
International Journal of Economics and  Financial  Issues , 6 (4),  1436– 1439.
Wardiyah,  M.  L.  (2017). Analisis Laporan  Keuangan (1st  ed.).
Bandung: CV. Pustaka Setia.
Wiyono,  G.,  &  Kusuma,  H.  (2017). Manajemen  Keuangan  Lanjutan (1st  ed.).  Yogyakarta:  UPP  STIM YKPN.
Yuliana,  I.,  &  Khoiriyah,  J.  (2018). Modal  Intelektual,  Keunggulan Kompetitif, dan Kinerja Keuangan Pada  Perusahaan  High-IC  Di
Indonesia  dan  Singapura. JMM UNRAM , 7 (4), 17–32.
https://doi.org/10.29303/jmm.v 7i4.343