## PENGARUH  KARAKTERISTIK  PERUSAHAAN  TERHADAP  KEBUTUHAN  MODAL KERJA DAN NET LIQUID BALANCE: STUDI EMPIRIS PADA  PERUSAHAAN MANUFAKTUR  YANG  TERDAFTAR  DI BURSA EFEK  INDONESIA
Oleh  :
*) Deni  Ramdani
1 Jurusan  Ekonomi  Manajemen  UGM Jl.  Sosio Humaniora  No.1, Caturtunggal,  Kec. Depok. Kabupaten  Sleman,  Daerah  Istimewa Yogyakarta  55281 INDONESIA
deni.ironman2@gmail.com

## ABSTRAK
Tujuan dari penelitian  ini adalah  untuk  menguji  faktor- faktor  yang  mempengaruhi kebutuhan  modal kerja  dan net  liquid  balance pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  efek  Indonesia periode  2008-2012.  Sampel  dari  39perusahaan  manufaktur  yang  dijad ikan  penelitian.  Hasil keseluruhan  menunjukan bahwa tobins q, financial leverage, ROA, growth, fluktuasi penjualan tidak berpengaruh pada kebutuhan  modal kerja dan net liquid balance . Variabel operating cash flow yang mempunyai  pengaruh positif  signifikan  terhadap  kebutuhan  modal  kerja  dan net  liquid  balance. Output  Perusahaan  memiliki  arus  kas  tinggi  akan  memiliki  kapasitas  yang  lebih  besar  untuk menghasilkan  arus  kas  internal  dan  mempunyai  implikasi  pada  tingkat  aktiva  lancar  ( cash, receivable,  inventory )  yang  tinggi  dikarenakan  biaya  lebih  rendah  dari  dana  yang  di  investasikan dalam modal kerja dengan peningkatan arus kas operasi. Penelitian ini memberikan kontribusi untuk literatur  tentang  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  kebutuhan  modal  kerja dan net liquid balance.
Kata kunci: Kebutuhan modal kerja, net liquid balance, tobins q, financial leverage,  ROA, growth, fluktuasi penjualan, operating cash flow

## 1. PENDAHULUAN
Situasi  ekonomi  yang  semakin  kompetitif  dan  penuh  ketidakpastian  mendorong  perusahaan mencari  terobosan,  peluang  untuk  menstimulus  pertumbuhan,  meningkatkan  kinerja  keuangan,  dan mengurangi  risiko.  Pada  saat  terjadi  krisis  ekonomi  ketika  pasar  kredit  ditut up,  banyak  perusahaan dengan  cepat  beralih  ke  jangka  pendek  dengan  melakukan switched  short manajemen  modal  kerja yakni  diantaranya  mempunyai  taktik  menunda  pembayaran  ke  pemasok,  kemudian  agresif  dalam menambah  persediaan.  Accenture  (2011)  mengemukakan  ba hwa  tindakan  yang  dilakukan perusahaan tidak  memikirkan sustainability, karena perusahaan  harus  mempertimbangkan perbaikan yang berkelanjutan dalam persediaan, piutang dan hutang yang mendorong modal kerja. Modal kerja memerlukan  pendekatan  yang  lebih  komprehensif  dan  kemampuan  untuk  membuat  investasi  yang lebih  besar.  Dengan  pendekatan  strategis  manajemen  modal  kerja  memberikan  manfaat  dalam likuiditas  yang  lebih besar dan  mengurangi beban  hutang, kemudian dapat  memberikan  fleksibilitas untuk  pertumbuhan,  investasi  dan kekayaan  pemegang  saham  melalui  deviden.

## 2. TINJAUAN  PUSTAKA  DAN HIPOTESIS  PENELITIAN 2.1 Pengelolaan  Modal Kerja  (Working Capital Management)
Manajemen  modal  kerja  yang  efisien  sangat  penting  untuk  menghasilkan  tingkat pengembalian  yang  tinggi,  ketika  modal  kerja  yang  tidak  dikelola  dengan  baik  atau  dialokasikan lebih  dari  yang  dibutuhkan  maka  akan  mengurangi  manfaat  investasi  jangka  pendek,  perusahaan dapat  kehilangan  banyak  peluang  investasi  yang  menguntungkan  atau  menderita  krisis  likuiditas jangka pendek, mengarah pada terjadinya degradasi kredit perusahaan, karena tidak dapat mengelola kebutuhan  modal  kerja  dengan  efisien  (Nazir  dan  Afza,  2009:  35).  Hal  yang  menjadi  pertanyaan adalah  bagaimana  mengelola  modal  kerja  efisien  yang  ditetapkan  pada  tingkat  urgensi  tinggi  atau menjadi  prioritas  utama  yang  harus  diperoleh  untuk  menciptakan  nilai  perusahaan.

## 2.2 Pentingnya  Pengelolaan  Modal Kerja
Ada dua alasan utama yang membuat manajemen modal kerja penting bagi perusahaan, yang pertama  karena  substansial  porsi  investasi  diinvestasikan  dalam  aset  lancar,  yang  kedua  karena tingkat aktiva lancar akan berubah dengan cepat, dengan variasi penjualan, oleh karena itu penelitian yang  dilakukan  oleh  Singh  (2008)  menjelaskan  mengenai  ukuran  dan  komposisi  modal  kerja  dan apakah  investasi tersebut  memiliki peningkatan atau penurunan selama periode. Setelah  menentukan kebutuhan aktiva  lancar, kemudian salah satu tugas penting dari  manajer keuangan adalah  memilih sekelompok  sumber  yang  tepat untuk  membiayai  aktiva  lancar.

## 2.3 Komponen  Pengelolaan Modal Kerja
Manajemen  modal  kerja  melibatkan  siklus  operasi  yang  mencakup  dan  memutar  berbagai komponen  modal  kerja  untuk  tujuan  operasional.  Kas  merupakan  salah  satu  bagian  penting  dalam manajemen modal kerja. Pada awalnya kas ( cash ) diubah menjadi bahan baku kemudian bahan baku diubah  menjadi  barang  dalam  proses  dan  kemudian  menjadi  barang  jadi,  hal  ini  merupakan komponen  aktiva  lancar  dalam  proses  arus  kas  manajemen  rantai  pasokan,  demi  menciptakan  nilai tambah. Manajemen piutang dimulai dengan kebijakan kredit perusahaan,  namun system monitoring juga penting  untuk  mengawasi dan  mengevaluasi kelayakan kredit pelanggan karena  untuk  tercipta suatu system control piutang  yang baik  (Brigham dan Ehrhardt, 2011: 663). Menurut Singh  (2008) persediaan  merupakan  salah satu komponen  utama dari aktiva  lancar,  yang  membutuhkan  investasi besar,  manajer  harus  memastikan bahwa perusahaan  mempertahankan persediaan pada  tingkat  yang benar,  jika  terlalu  besar  maka  perusahaan  akan  kehilangan  peluang  untuk  memanfaatkan  dana tersebut  lebih  efektif,  demikian  pula  apabila  terlalu  kecil  maka  perusahaan  mungkin  kehilangan
penjualan.  Oleh  karena  itu,  lebih  baik  untukmempertahankan  tingkat  optimal  dari  persediaan  yang diperlukan  dalam  suatu  organisasi.

## 2.4 Perhitungan  Modal Kerja
- NWC = Current Assets-Current Liability.
- Working  Capital  Requirement  (WCR) =  [( account  receivables + inventories )  – ( account payable + other payables )]
- Net  Liquid  Balance  (NLB)  =  [(Cash  and  cash  equivalents+short-term  investment)-(short term debt + commercial paper payable+long-term debt a year term)
- Trade Debstor (Receivable)  = (trade debstor/sales) x 365
- Trade Creditor (payable)  = (trade payable/COGS) x 365
- Inventory Turn over = (inventory/COGS) x 365

## 2.5 Penelitian  Relevan Terdahulu
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Ranjit  Appuhami  (2008)  mengemukakan  bahwa  tingkat optimal  modal  kerja  merupakan trade  off antara  risiko  dan  profitabilitas,  hal  ini  dapat  dipengaruhi oleh  faktor  internal  organisasi  dan  juga  faktor  dari  luar,  penelit i  mengemukakan  bahwa operating cash  flow menunjukan  adanya  pengaruh  negatif  signifikan  terhadap working  capital  requirement pada tingkat signifikansi -0,383 mengalami peningkatan arus kas operasi, menurut hasil tes koefisien regresi  arus  kas  operasi  memiliki  kemungkinan  menjadi  nol  karena  hasil  tes  signifikan  dengan  P value dari (0,000). Hal  ini  menunjukan bahwa perusahaan cenderung  mengelola  modal kerja secara efisien.  Penelitian  tersebut  dengan  melakukan  observasi  pada  1613  perusahaan  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Thailand  yang  dalam  penelitiannya  menggunakan  analisis  regresi.

## 2.6 Rumusan  Hipotesis
Hipotesis  merupakan  jawaban  sementara  dari  pokok  penelitian  yang  akan  diuji  secara statistik  apakah  valid  atau  tidak  berdasarkan  pada  rumusan  masalah,  tujuan  penelitian,  dan  kajian teori yang relevan atau dari hasil penelitian sebelumnya. Maka hipotesis dalam penelitian ini sebagai berikut:
1) Tobins  q,  financial  leverage,  operating  cash  flow, ROA, GROWTH, fluktuasi  penjualan berpengaruh  positif  secara simultan  terhadap  kebutuhan  modal  kerja dan net liquid balance .
2) Tobins  q,  financial  leverage,  operating  cash  flow, ROA, GROWTH, fluktuasi  penjualan berpengaruh  positif  secara parsial  terhadap  kebutuhan  modal  kerja dan net liquid balance .

## 3. METODE PENELITIAN

## 3.1 Desain Penelitian
Penelitian  ini  merupakan  jenis  penelitian  eksplanatori  dimana  kebutuhan  modal  kerja ( working  capital  requirement )  dan net  liquid  balance menjadi  variabel  dependen.  Variabel independen  meliputi Tobin’s  Q,  Leverage,  Operating  cash  flow (OCF), Return  on  assets (ROA), pertumbuhan  perusahaan  ( growth ),  fluktuasi  penjualan  ( seasonalityns ).  Model  yang  digunakan dalam penelitian  ini  merupakan  model pengembangan penelitian  yang dilakukan oleh Chiou, Cheng dan Wu (2006) dan Appuhami,  Ranjit  Appuhami  (2008)  menggunakan kebutuhan  modal kerja dan net  liquid  balance yang  menjadi  perhitungan  dalam  melakukan  pengelolaan  modal kerja.  Model penelitian  ini  menggunakan  regresi  linier  berganda  untuk  menguji  hipotesis  penelitian  melalui software IBM  SPSS  Statistics  13 .  Penelitian  ini  meregresi  data-data  tahunan  yang  ada  pada  tahun 2008 sampai  dengan  tahun  2012. Maka model  atau desain  penelitian  sebagai  berikut:
WCR = 0 + 1 + 2LEVERAGE  +  3OCF + β4ROA + β5GROWTH  + 6SEASONALITYNS + 2LEVERAGE  +  3OCF + β4ROA + NLB = 0 + 1 β5GROWTH  + 6SEASONALITYNS 3.2 Definisi Operasional
-  WCR =
( ) ( )
NLB =
Q =
- LEVERAGE  =
- OCF =
-    SEASONALITYNS  =

## 3.3 Populasi  dan  Sampel
Populasi  yang  menjadi  objek dalam  penelitian  ini  adalah  seluruh  perusahaan  manufaktur yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  pada tahun  2008-2012. Berdasarkan  data pada Osiris jumlah  keseluruhan  ada 198 perusahaan  manufaktur.  Kemudian  198 perusahaan  manufaktur dilakukan screening sesuai  kriteria  komponen  modal  kerja. Dari  hasil screening ada 159 perusahaan yang  tidak  mempunyai  data lengkap,  sehingga  pada akhirnya  hanya  39 perusahaan  manufaktur  yang dijadikan  sampel  penelitian.

## 3.3 Metode Analisis Data
Pengujian  empiris  pada  penelitian  ini  menggunakan  kedua  teknik  statistik  yaitu  statistik deskriptif  dan dan  statistik  inferensia.

## 3.3.1 Uji  Asumsi  Klasik

## 3.3.1.1 Uji  Normalitas  (Uji  Kolmogorof-Smirnov)
Uji  normalitas  bertujuan  untuk  menguji  apakah  da lam  model  regresi,  variabel  residual memiliki distribusi  normal. Seperti diketahui bahwa uji  t dan  f  mengasumsikan bahwa  nilai  residual mengikuti  distribusi  normal.  Data  yang  berdistribusi  normal  merupakan  salah  satu  syarat  sebelum dilakukan parametric test karena data berdistribusi normal dinilai dapat mewakili populasi (Ghozali, 2001).
- ROA = ( ) - GROWTH  = , , ,

## 3.3.1.2 Uji  Multikolinieritas
Bertujuan  untuk  menguji  apakah  model  regresi  ditemukan  adanya  korelasi  antar  variabel bebas  ( independent ).  Model  regresi  yang  baik  seharusnya  tidak  terjadi  korelasi  di  antara  variabel independen. Jika variabel independen saling berkorelasi, maka variabel- variabel ini tidak orthogonal. Variabel ortogonal adalah  variabel  independen  yang nilai korelasi antar sesama  variabel  independen sama  dengan  nol  (Ghozali,  2001).

## 3.3.1.3 Uji  Heteroskedastisitas
Uji  heteroskedastisitas bertujuan  menguji apakah dalam  model regresi  terjadi ketidaksamaan varians  dari  residual  satu  pengamatan  ke  pengamatan  yang  lain.  Jika variance dari  residual  satu pengamatan  ke  pengamatan  lain  tetap,  maka  disebut  Homoskedastisitas  dan  jika  berbeda  maka disebut  Heteroskedastisitas  (Ghozali,  2001).

## 3.3.2 Uji  Regresi Linier  Berganda
Dalam  analisis  regresi,  selain  mengukur  kekuatan  hubungan  antara  dua  variabel  atau  lebih, juga  menunjukan  arah  hubungan  antara  variabel  dependen  dengan  variabel  independen.  Variabel dependen  diasumsikan  random,  yang  berarti  mempunyai  distribusi probabilistic .

## 4. HASIL  PENELITIAN  DAN PEMBAHASAN

## 4.1 Pembahasan  Hasil Penelitian  (WCR)
Tabel Analisis Deskriptif N Minimum Maximum Mean Std. Deviation WCR 39 -15094,3 4.688.038 610564,5 1087948,149 NLB 39 -1470280 3.985.295 56238,65 940816,27009 TOBINS Q 39 41,42 4E+007 1673590 7004410,135 Financial Leverage 39 0,01 2,10 0,3990 0,42346 OCF 39 -424393 6.957.290 624037,9 1437302,059 ROA 39 -7,89 34,43 7,6262 9,15259 Growth 39 -239,02 228,06 17,6018 86,29627 Fluktuasi Penjualan 39 0,40 3,01 0,6228 0,40686 Valid  N (listwise) 39 Tabel Uji  Normalitas  WCR Unstandardized  Residual N a.b 39 Normal  Parameters 0,0000000 Mean Std. Deviation 657536,1029 Most Extreme Absolute 0,217 Differences Positive 0,217 Negative -0,166
Asymp.  Sig. (2-tailed) 0,051

## a. Test  distribution  is  normal
b. Calculated  from  data
Dalam  uji  kolmogorov  Smirnov,  data  dikatakan  menyebar  dengan  normal  namun  dalam  penelitian ini  nilai  p- value  yang  dihasilkan  yaitu  0,051  ,  (0,05)  ,apabila  hasil  uji  standardized  residualnya memiliki  p-value  lebih  besar dari dimana  nilai  ini  lebih  besar dari   sehingga  data dinyatakan  normal.

## Tabel Uji  Multikolinearitas  WCR
Coefficients Model Collinearity  Statistics Tolerance VIF 1 TOBINS Q 0,147 6,809 Financial  Leverage 0,763 1,310 OCF 0,470 2,127 ROA 0,344 2,907 Growth 0,776 1,306 Fluktuasi  Penjualan 0,144 6,944

## a. Dependent  Variable:  WCR
Variabel  dinyatakan  terbebas  dari  multikolinearitas  apabila  nilai  hasil  pengujian multikolinearitas  menunjukan  nilai  VIF  lebih kecil dari 10 dan  nilai tolerance lebih besar dari 0,10. Dari  tabel  diatas  dapat  diketahui  bahwa  seluruh variabel  memiliki  nilai  VIF  lebih  kecil  dari  10 dengan  nilai tolerance lebih  besar dari  0,1 maka data dinyatakan  terbebas  dari  multikolinieritas.
Tabel  Hasil  Uji  Heterokedastisitas  WCR Model Unstandardized  Coefficients Standardized t Sig. Coefficients B Std. Error Beta (Constant) 424073,2 333460,0 1,272 0,213 TOBINS Q -0,006 0,032 -0,074 -0,174 0,863 Financial Leverage -172337 231793,2 -0,139 -0,743 0,463 OCF 0,134 0,087 0,368 1,554 0,132 ROA -12596,4 15976,660 -0,220 -0,788 0,436 Growth 1120,183 1135,582 0,184 0,986 0,331 Fluktuasi Penjualan 59532,854 555492,9 0,046 0,107 0,915
Coefficientsª
a. Dependent  Variable:  ABRESIDWCRData  dinyatakan  terbebas  dari  heteroskedastisitas  apabila hasil regresi menunjukan nilai signifikansi lebih besar dari = 5%. Kebanyakan data cross-section mengandung situasi  heterokedastisitas karena data  ini  menghimpun data yang mewakili berbagai ukuran  (kecil,  sedang,  besar).  Hal  ini  berarti  keenam  variabel  bebas  berpengaruh  signifikan terhadap variabel terikat. Dengan demikian model penelitian ini valid untuk digunakan. Nilai sig. seluruh  variabel bebas  yang  lebih besar dari = 5% sehingga dapat disimpulkan bahwa  model  uji terbebas dari  kasus  heterokedastisitas.

## 4.2 Uji  Regresi linier  Berganda  WCR

## Tabel  Analisis  Parsial  (Uji  t) Regresi  Linier  Berganda  WCR
Model Unstandardized  Coefficients Standardized t Sig. Coefficients B Std. Error Beta 1  (Constant) 197825,3 451929,6 0,438 0,665 -0,127 TOBINS Q -0,020 0,043 -0,456 0,652 -0,087 Financial Leverage -223906 314143,1 -0,713 0,481 0,791 OCF 0,599 0,118 5,077 0,000 -0,048 ROA -5659,166 21652,746 -0,261 0,795 0,041 Growth 515,017 1539,025 0,335 0,740 0,117 Fluktuasi Penjualan 313915,2 752844,8 0,417 0,679
Coefficients
a. Dependent  Variable:  WCR
Unstandardized  beta coefficients:
Dari keenam  variabel  independen  yang dimasukan kedalam  model regresi  variabel tobins q, financial  leverage, ROA, growth, fluktuasi  penjualan  tidak  signifikan  hal  ini  dapat  dilihat  dari probabilitas signifikansi untuk tobins q sebesar 0,652, financial leverage sebesar 0,481, ROA sebesar 0,795, growth 0,740,  fluktuasi  penjualan  0,679  dan  kelima  variabel  tersebut  jauh  diatas  0,05. sedangkan OCF sebesar (0,000) < α (0,05), OCF berpengaruh signifikan  terhadap kebutuhan  modal kerja  ( working  capital  requirement )  pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  bursa  efek Indonesia.

## Tabel  Uji  Normalitas  NLB
One-Sample  Kolmorgorov-Smirnov  Test Unstandardized  residual
39 a,b Mean
Normal  Parameters 0,0000000 Std. Deviation Most Extreme 606040,7060 Absolute Differences 0,202 Positive 0,202 Negative Kolmorgorov-Smirnov  Z -0,157 1,261 Asymp.  Sig. (2-Tailed) 0,083 a. Test  distribution  is  Normal
b. Calculated  from  data
Pengujian  normalitas  dilakukan  dengan  uji kolmogorov Smirnov. Data dikatakan  menyebar dengan  normal  apabila  hasil  uji standardized residualnya  memiliki  p-value  lebih  besar dari  dari maka  data dinyatakan  nnormal.
Tabel  Hasil  Uji  Heterokedastisitas  NLB
Model Unstandardized Coefficient Standardized t Sig. Coefficients B Std. Error Beta 1 (Constant) 240215,8 266169,9 0,902 0,374 TOBINS Q -0,014 0,026 -0,212  -0,538 0,594 Financial Leverage 21372,957 185018,8 0,020 0,116 0,909 OCF 0,112 0,069 0,355 1,614 0,116 ROA 10560,115 12752,671 0,213 0,828 0,414 Growth -1018,287 906,429 -0,194  -1,123 0,270 Fluktuasi Penjualan 60941,531 443397,9 0,055 0,137 0,892
a. Dependent  Variable:  ABRESIDNLB
Data  dinyatakan  terbebas  dari  heteroskedastisitas  apabila  hasil  regresi  menunjukan  nilai signifikansi  lebih  besar  dari  =  5%.  Kebanyakan  data cross-section mengandung  situasi heterokedastisitas karena data  ini  menghimpun data  yang mewakili berbagai  ukuran (kecil, sedang, besar).  Hal  ini  berarti  keenam  variabel  bebas  berpengaruh  signifikan  terhadap  variabel  terikat. Dengan demikian  model penelitian  ini  valid untuk digunakan. Nilai  sig. seluruh  variabel bebas  yang lebih  besar dari  = 5% dinyatakan  bahwa  model  uji  terbebas dari  kasus  heterokedastisitas.

## Tabel  Analisis  Parsial  (Uji  t) Regresi  Linier  Berganda  NLB
Coefficients a Model Unstandardized  Coefficient Standardized t Sig. Coefficients B Std. Error Beta 1 (Constant) 64302,494 416536,4 0,154 0,878 TOBINS Q 0,030 0,040 0,227 0,764 0,451 Financial Leverage -231698 305171,2 -0,093  -0,786 0,438 OCF 0,390 0,109 0,596 3,588 0,001 ROA 20605,823 19956,996 0,200 1,033 0,310 Growth -419,870 1418,495 -0,039  -0,296 0,769 Fluktuasi Penjualan -577768 693885,9 -0,250  -0,833 0,411
a. Dependent  Variable:  NLB
Unstandardized  beta coefficients:
Dari keenam  variabel  independen  yang dimasukan kedalam  model  regresi  variabel variabel tobins q, financial  leverage, ROA, growth, fluktuasi penjualan  tidak signifikan  hal  ini dapat dilihat dari  probabilitas  signifikansi  untuk tobins  q sebesar  0,451, financial  leverage sebesar  0,429,  ROA sebesar 0,310, growth 0,769, fluktuasi penjualan 0,411 dan kelima variabel tersebut jauh diatas 0,05. sedangkan OCF sebesar (0,001) < α (0,05), OCF berpengaruh signifikan terhadap net liquid balance pada perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia.

## 4.3 Pembahasan  Hasil Pengujian  Hipotesis
Dari  keenam  variabel  independen tobins  q,  financial  leverage,  operating cash  flow,  ROA, growth,  fluktuasi  penjualan. variabel operating  cash  flow yang mempunyai  pengaruh  positif signifikan  terhadap  kebutuhan  modal  kerja  dan net liquid  balance. Perusahaan  memiliki  arus  kas tinggi  akan  memiliki  kapasitas  yang lebih  besar  untuk  menghasilkan  arus  kas  internal  dan mempunyai  implikasi  pada  tingkat  aktiva  lancar  ( cash,  receivable,  inventory )  yang  tinggi dikarenakan  biaya  lebih  rendah  dari  dana  yang  di  investasikan  da lam  modal  kerja  dengan peningkatan  arus  kas operasi.

## 5. KESIMPULAN  DAN SARAN
Modal  kerja  merupakan  suatu  bagian  utuh  ( integral )  dari  proses  operasional  dan  korporasi. Manajer dalam  mengelola kebutuhan  modal kerja dan net  liquid balance harus  mempertimbangkan berbagai  macam  faktor,  maka  memerlukan pendekatan  yang  lebih komprehensif. Modal kerja dapat membantu  mengatasi  masalah  likuiditas,  mengurangi  beban  hutang  dan  memiliki  implikasi  pada fleksibilitas pertumbuhan, pengembangan  investasi serta  meningkatkan kekayaan pemegang saham. Menetapkan  target  modal  kerja  pada  perusahaan  dengan  akuntabilitas  yang  baik  maka  akan mempunyai  implikasi,  kemungkinan  besar  ada  resisten  atau  timbul  gejolak.  Dengan  melakukan analisis basis pelanggan, pemasok, perusahaan dapat  menentukan segmen dan  faktor eksternal  yang dapat  mempengaruhi  kebutuhan  modal  kerja.  Saran  Bagi  peneliti  selanjutnya,  penelitian  ini diharapkan dapat dilanjutkan  hingga periode terbaru  yang dikeluarkan agar  lebih relevan. Kemudian penelitian  selanjutnya  tidak  hanya  faktor  internal  perusahaan  melainkan  lebih  luas  yaitu  terkait masalah  makro  ekonomi  seperti gross  domestic  product, karena  dapat  lebih  spesifik  ditinjau  dari berbagai  macam  tren  dan sudut  pandang.

## DAFTAR  PUSTAKA
Accenture  (2011).  Do  Your  Operations  Have  a  Working  Capital  Mindset?  Managing  Working Capital  for  Sustained  High  Performance. Financial Management Review.
Afza,  T.  and  Nazir,  M.S.  (2009).  Impact  of  Aggressive  Working  Capital  Management  Policy  on Firms’  Profitability. The IUP Journal of Applied Finance.
Appuhami,  B.,A.,R.  (2008).  The  Impact  of  Firm’s  Capital  Expenditure  on  Working  Capital
Management:  An  Empirical  Study  across  Industries  in  Thailand. International  Management Review, 4(1),8-21.
Brigham,  E.F. and  Ehrhardt, C. (2011). Financial Management (13 th ed). United Stated of America: South  Western,  650, 659, 662, 663, 667.
Chiou,  J.,Cheng,  L.,dan  Wu,  H.  W.  (2006).  The  Determinants  of  Working  Capital  Management. Journal  of American  Academy  of Business,  10(1), 149-155.
Ghozali,  Imam.  (2001) Aplikasi  Analisis Multivariate dengan  Program  SPSS. Semarang:  Badan Penerbit  Universitas  Diponegoro.
Singh,  P.  (2008).  Inventory  and  Working  Capital  Management:  An  Empirical  Analysis. The  Icfai University Press .