Sketsa Bisnis Volume (8) No (1) (2021) pp (72-81)

## JURNAL SKETSA BISNIS
Naskah Diterima : 20 Agustus 2020 Diterima Publikasi : 3 Agustus 2021
Journal Homepage https://jurnal.yudharta.ac.id/v2/index.php/SKETSABISNIS

## Pengaruh Manajemen Modal Kerja Terhadap Profitabilitas Dengan Moderasi
Financial Constraints
(Studi Pada Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indoesia Periode 2014-2018)
Rahmat Setiawan 1 , Artha Merika Indah Puspita Sari 2 *
1 Universitas Airlangga, Indonesia, rahmatsetiawan@feb.unair.ac.id 2Universitas Airlangga, Indonesia, artha.merika.indah-2018@feb.unair.ac.id

## Abstract
This  study  aims  to  determine  the  effect  of  working  capital  management  on profitaility.  Working  capital  management  here  is  seen  through  cash  conversion  cycle company.  The  study  also  looked  at  the  moderating  effect  of  financial  constraints  on  the effect  of  working  capital  management  on  profitaility.  The  research  used  purposive sampling  method  and  the  analytical  method  used  in  this  study  is  multiple  linear regression. Based on the results of the analysis it can be concluded that cash conversion cycle  has  a  significant  negative  effect  on  profitability.  The  financial  constraints  variabel strengthens the negative effect of the cash conversion cycle on profitability.
Keywords: working  capital  management,  cash  conversion  cycle,  profitability,  and financial constraints.

## Abstrak
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh  manajemen  modal  kerja terhadap  profitabilitas.  Manajemen  modal  kerja  disini  dilihat  melalui  siklus  konversi  kas perusahaan. Penelitian ini juga melihat efek moderasi financial constraints pada pengaruh manajemen  modal  kerja  terhadap  profitabilitas.  Metode  pengambilan  sampel menggunakan purposive  sampling ,  dan metode analisis  yang  digunakan  pada  penelitian ini  adalah  metode  regresi  linier  berganda.  Berdasarkan  hasil  analisis  dapat  disimpulkan bahwa manajemen modal kerja melalui siklus konversi kas berpengaruh negatif signifikan terhadap profitabilitas.  Variabel financial constraints memperkuat pengaruh negatif siklus konversi kas terhadap profitabilitas.
Kata  Kunci :  manajemen  modal  kerja,  siklus  konversi  kas,  profitabilitas  dan financial constraints.
*) Penulis Korespondensi: artha.merika.indah-2018@feb.unair.ac.id

## 1.  Pendahuluan
Manajemen  modal  kerja  merupakan  manajemen  perusahaan  yang  terkait  dengan keputusan  investasi  dan  pembelanjaan  jangka  pendek  (Made  Sudana,  2015).  Kebijakan perusahaan  mengenai  modal  kerja  sangat  penting  untuk  diperhatikan,  mengingat besarnya modal kerja sebagai proporsi aset perusahaan. Manajer keuangan perusahaan harus  mampu  memaksimalkan  penggunaan  modal  kerja  demi  keuntungan  pemegang saham (Aktas et al., 2015).
Manajemen  modal  kerja  suatu  perusahaan  dapat  diukur  melalui  siklus  konversi  kas ( Cash  Conversion  Cycle). Siklus  konversi  kas  merupakan  periode  waktu  pada  saat perusahaan  melakukan  pembelian  persediaan  bahan  baku  sampai  dengan  saat terkumpulnya  kas  dari  hasil  penjualan  barang  jadi.  Lamanya  siklus  konversi  kas  akan menentukan  besar  kecilnya  kebutuhan  modal  kerja  suatu  perusahaan  (Made  Sudana, 2015).
Rasio  profitabilitas  digunakan  untuk  mengukur  kemampuan  perusahaan  dalam menghasilkan  laba  melalui  sumber  yang  dimiliki  seperti  aktiva,  modal  dan  penjualan perusahaan.  Perusahaan  dengan  siklus  konversi  kas yang  panjang  maka  profitabilitas yang  dihasilkan  akan  mengalami  penurunan  (Deloof  et  al,  2003).  Proksi  yang  akan digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah Return  On  Asset (ROA) , semakin  tinggi  tingkat ROA, maka semakin besar pula tingkat keuntungan yang dicapai perusahaan. Rasio ROA menunjukan  efisiensi  pesrusahaan  dalam  memanfaatkan  aset  yang  dimiliki  dalam memperoleh laba.
Literatur  yang  membahas  mengenai  manajemen  modal  kerja  telah  menemukan bahwa  manajemen  yang  efisien  dapat  meningkatkan  profitabilitas  suatu  perusahaan. Tingkat modal kerja yang di gunakan oleh perusahaan mempengaruhi profitabilitas hal ini ditentukan  oleh  tingkat  persediaan,  nilai  piutang  dan  nilai  utang  (Le,  2019).  Melalui peningkatan persediaan, memperpanjang piutang dan memperpendek utang mengakibatkan kebutuhan modal kerja perusahaan akan meningkat.
Siklus  konversi  kas yang  semakin  panjang  akan  mengakibatkan  penurunan profitabilitas  perusahaan,  hal  ini  karena  perusahaan  akan  kehilangan  kesempatan  untuk mendanai  proyek –  proyek  investasi  yang  bernilai  tinggi  (Le,  2019).  Perusahaan  juga akan mengalami biaya penyimpanan yang lebih besar, siklus konversi kas yang  panjang juga  menandakan  bahwa  perusahan  kesulitan  dalam  menjual  produk,  barang  banyak yang  menumpuk  digudang,  divisi  marketing  tidak  berjalan  dengan  maksimal  dalam memasarkan produk dan akan terdapat biaya piutang yang tidak tertagih.
Kebaruan  dalam  penelitian  ini  adalah  terdapat  variabel  moderasi,  yaitu Financial Constraints (FC).  Di  Indonesia  sendiri,  belum  ada  penelitian  yang  meneliti  pengaruh
manajemen  msodal  kerja  terhadap  profitabilitas  dan  risiko  perusaaan  dengan  moderasi FC dalam satu lingkup penelitian sehingga peneliti tertarik untuk melakukan penelitian ini. FC dengan  tingkat  sensitivitas  yang  berbeda  nantinya  akan  memperkuat  atau memperlemah  pengaruh  manajemen  modal  kerja  terhadap  profitabilitas  dan  risiko perusahaan.  FC  merupakan  kondisi  dimana  perusahaan  mengalami  keterbatasan  atau kesulitan dalam mendapatkan pendanaan eksternal.
Wasiuzzaman (2015) menggunakan ukuran perusahaan (Size) sebagai proksi untuk FC karena perusahaan besar lebih memiliki reputasi dan, karenanya, memiliki akses yang lebih  baik  ke  pasar  modal  daripada  perusahaan  kecil.  Fazzari  (1988)  mengemukakan bahwa  investasi  perusahaan  mungkin  tergantung  pada  faktor  keuangan  seperti ketersediaan  keuangan  internal,  akses  ke  pasar  modal  atau  biaya  pembiayaan  (Baños- caballero et al., 2014).
Kondisi FC jelas memainkan peranan penting dalam mempengaruhi hubungan antara manajemen  modal  kerja  dengan  profitabilitas  pada  perusahaan.  Asumsi  bahwa  modal kerja  perusahaan  tidak  bisa  semuanya  didanai  murni  dengan  pendanaan  internal, perusahaan  tetap  memerlukan  pebanaan  eksternal.  Ketika  Perusahaan  dengan  kondisi FC  maka  perusahaan  memiliki  biaya  pendanaan  eksternal  yang  mahal  sehingga  ketika perusahaan melakukan pendanaan persediaan maka perusahaan akan mengalami beban bunga  yang  lebih  tinggi  hal  ini  akan  mengakibatkan  penurunan  profit  yang  akan  di dapatkan  oleh  perusahaan.  Dari  fenomena  diatas,  penelitian  ini  menggunakan manajemen  modal  kerja  yang  tercermin  pada  siklus  konversi  kas  sebagai  variabel independen.  Profitabilitas  perusahaan  yang  di  ukur  dengan return  on  assets (ROA). Financial  Constraints (FC)  sebagai  variabel  moderasi.  Penelitian  ini  menggunakan perusahaan  sektor  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  pada  tahun 2014 sampai dengan 2018.
Berdasarkan isu dan uraian latar belakang di atas, rumusan masalah dari penelitian ini adalah sebagai berikut:
1.  Apakah siklus konversi kas berpengaruh terhadap profitabilitas perusahaan?
2.  Apakah financial  constraints memoderasi  pengaruh  siklus  konversi  kas  terhadap profitabilitas perusahaan?
Berdasarkan rumusan masalah tersebut, tujuan penelitian ini adalah sebagai berikut:
1.  Untuk mengetahui pengaruh siklus konversi kas terhadap profitabilitas perusahaan.
2.  Untuk  mengetahui  peranan financial  constraints dalam  memoderasi  pengaruh  siklus konversi kas terhadap profitabilitas perusahaan.

## 2.  Kerangka Teori

## 2.1  Manajemen Modal Kerja
Modal  kerja  adalah  jumlah  kas  perusahaan  yang  digunakan  untuk  aktivitas operasional  meliputi  pembelian  bahan  baku  untuk  memproduksi  produk  yang  kemudian akan  dijual  sehingga  menghasilkan  pendapatan  (Sathyamoorthi  et  al,  2003).  Terdapat dua  konsep  modal  kerja  perusahaan  yaitu  modal  kerja  kotor  atau  GWC (Gross  Working Capital) yang  merupakan  keseluruhan  aktiva  lancar  (kas,  piutang  dan  persediaan)  yang dimiliki  perusahaan  dan  modal  kerja  bersih  atau  NWC (Net  Working  Capital) yang merupakan  selisih  antara  aktiva  lancar  dengan  utang  lancar.  NWC  dikaitkan  dengan pengambilan  keputusan  keuangan  jangka  pendek  yaitu  terkait  kegiatan  operasional  dan pendanaan jangka pendek perusahaan (Jaffe, n.d., 2015).
Manajemen  modal  kerja  akan  berpengaruh  pada  kegiatan  operasional  perusahaan karena  berpengaruh  pada  pendapatan  yang  akan  diperoleh  perusahaan.  Sehingga manajemen modal kerja berpengaruh pada kemampuan perusahaan untuk menghasilkan profitabilitas,  semakin  tinggi  profitabilitas  menandakan  efisiensi  dalam  menggunakan modal kerja. Komponen modal kerja yang harus dikelola, yaitu : mengelola kas, piutang, persediaan dan utang. Mempercepat penerimaan kas dan meramalkan jumlah kebutuhan modal kerja dapat di perhatikan melalui siklus operasional dan siklus konversi kas.
Siklus konversi kas menunjukan jumlah hari yang dibutuhkan oleh perusahaan untuk membayar  pembelian atas sejumlah persediaan bahan baku sampai dengan tertagihnya piutang  dari  penjualan  berdasarkan  term  of  payment  yang  telah  di  tentukan  atau menunjukan lamanya waktu antara pembayaran bahan baku perusahaan sampai dengan tertagihnya  pembayaran  dari  pelanggan  (Jaffe,  n.d.,  2015).  Cara  paling  efektif  dalam mengukur pengelolaan modal kerja suatu perusahaan adalah melalui siklus konversi kas. Melalui  siklus  konversi  kas  dapat  digunakan  sebagai  ukuran  modal  kerja  dalam menyelidiki hubungan antara profitabilitas dan modal kerja (Deloof, 2003).
Perusahaan  dengan  siklus  konversi  kas  yang  panjang  menandakan  bahwa  (1) perusahaan  memperlama  perputaran  persediaan  dengan  tidak  mempercepat  proses produksi  dan  tidak  meningkatkan  penjualan.  (2)  perusahaan  tidak  mempersingkat perputaran piutang usaha dengan tidak mempercepat penagihan hutang. (3) perusahaan memperpendek  perputaran  utang  usaha  dengan  melakukan  pembayaran  kepada pemasok dana dengan tepat waktu. Semakin panjang siklus konversi kas, maka semakin menurunkan profitabilitas suatu perusahaan.
Sesuai  dengan  definisi  yang  telah  dijelaskan  sebelumnya,  maka  siklus  konversi  kas dapat dihitung sebagai berikut:

## 2.2  Profitabilitas
Rasio  Profitabilitas  suatu  perusahaan  digunakan  untuk  mengukur  kemampuan perusahaan  dalam  menghasilkan  laba  melalui  sumber –  sumber  yang  dimiliki  oleh perusahaan  seperti  aktiva,  modal,  dan  penjualan  perusahaan  (Made,  2015).  Terdapat beberapa  cara  untuk  mengukur  profitabilitas,  pada  penelitin  ini  menggunakan return  on assets (ROA)  sebagai variabel dependen yang mengukur profitabilitas perusahaan. ROA menunjukan kemampuan  perusahaan  dengan  menggunakan  seluruh  aktiva  yang  dimiliki untuk  menghasilkan  laba  setelah  pajak.  Rasio  ini  penting  bagi  pihak  manajemen  untuk mengevaluasi efektivitas dan efisiensi manajemen perusahaan dalam mengelola seluruh aktiva  perusahaan.  semakin  besar  ROA  berarti  semakin  efisien  penggunaan  aktiva perusahaan. Profitabilitas dalam penelitian ini diukur dengan:

## 2.3 Financial Constraints
FC merupakan  kondisi  dimana  perusahaan  mengalami  keterbatasan  atau  kesulitan dalam  mendapatkan  pendanaan  eksternal.  Perusahaan  mengalami  kondisi FC maka perusahaan  harus  menanggung  biaya  pendanaan  eksternal  yang  lebih  mahal  hal  ini dikarenakan  investor  tidak  mudah  percaya  dalam  memberikan  pinjaman  kepada perusahaan sehingga kondisi FC jelas memainkan peranan penting dalam mempengaruhi hubungan  antara  manajemen  modal  kerja  dengan  profitabilitas  dan  risiko  perusahaan. Investasi  pada  modal  kerja  akan  lebih  sensitif  terhadap FC daripada  investasi  dalam modal  tetap.  Oleh  karena  itu,  karena  tingkat  modal  kerja  yang  positif  membutuhkan pembiayaan,  maka  diperlukan  tingkat  modal  kerja  yang  rendah  untuk  perusahaan  yang mengalami FC .
Wasiuzzaman  (2015)  menggunakan  ukuran  perusahaan  sebagai  proksi  untuk FC . Dia  berpendapat  bahwa  perusahaan  besar  lebih  memiliki  reputasi  dan,  karenanya, memiliki akses yang lebih baik ke pasar modal daripada perusahaan kecil akan terbatas secara  finansial.  Penelitian  ini  menggunakan  proksi size perusahaan  untuk mengkategorikan  apakah  perusahaan  mengalami FC .  Berikut  diberikan  rumus  untuk mengukur size perusahaan.
Perusahaan  dengan size di  atas  nilai  median  sampel  maka  perusahaan  cenderung tidak  dibatasi  secara  finansial  atau  tidak  mengalami FC dibandingkan  dengan
perusahaan  yang  memiliki size di  bawah  nilai  median  sampel  maka  perusahaan cenderung dibatasi secara
3.  Metode
Penelitian  ini  menggunakan  pendekatan  penelitian  kuantitatif  dimana  peneliti melibatkan data-data kuantitatif didalam pembuktian teori dan peneliti mengukur variabel, menguji  hipotesis  dan menarik kesimpulan  sehingga  hasil  tersebut  dapat  digeneralisaisi. Metode  penelitian  kuantitatif  pada  penelitian  ini  adalah  metode  regresi  linier  berganda. Sampel pada penelitian ini adalah seluruh perusahaan manufaktur yang terdaftar di bursa efek Indonesia periode 2014-2018.
Pengambilan sampel dalam penelitian ini menggunakan metode purposive sampling . Metode  ini  merupakan  metode  pengambilan  sampel  dengan  kriteria  tertentu  yaitu pertama,  Perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2014- 2018.  Kedua,  Perusahaan  menerbitkan  laporan  tahunan  yang  telah  diaudit  dan  berakhir pada  31  Desember  pada  tahun  2014-2018.  Ketiga,  Laporan  keuangan  disajikan  dalam mata uang rupiah. Keempat, Perusahaan yang memiliki kelengkapan data yang butuhkan dalam penelitian.

## 3.1  Teknik analisis data
Metode  pengolahan  data  pada  penelitian  ini  adalah  dengan  menggunakan  metode data  panel  yang  bertujuan  untuk  mengetahui  secara  langsung  bangaimana  pengaruh variabel bebas terhadap variabel terikat. Gabungan sumber data antara cross-section dan time-series disebut  dengan  data  panel. Multiple  liniear  regression digunakan  untuk menguji adanya pengaruh dari variabel independen terhadap variabel dependen. Metode selanjutnya yang digunakan dalam Penelitian ini adalah metode statistik inferensial yang mempunyai  tujuan  untuk  menguji  hipotesis  Langkah-langkah  analisis  yang  digunakan dalam penelitian adalah menghitung nilai dari masing-masing variabel dependen, variabel independen,  dan  variabel  kontrol  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini.  Model  penelitian yang digunakan pada penelitian ini adalah sebagai berikut:
Berdasarkan  hasil  dari  penelitian-penelitian  terdahulu  yang  telah  dijelaskan  dan model penelitian, hipotesis penelitian ini adalah
H1 :  Siklus konversi kas berpengaruh negatif terhadap profitabilitas perusahaan.
H2 : Financial  Constraints memperkuat  pengaruh  negatif  siklus  konversi  kas  terhadap profitabilitas perusahaan.
Sesuai  dengan  penelitian  sebelumnya  dan  model  penelitian,  kerangka  kerja konseptual yang digunakan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
Gambar 1. Kerangka Penelitian
4.  Hasil Penelitian Dan Pembahasan
4.1  Analisis Statistik Deskriptif
Tabel 1. Statistik Deskriptif
N Minimum  Maximum Mean Std. Deviation ROA 347 -.1611 .4666 .05778 .076835 CCC 347 -886.744 483.979 111.63 101.988 FC 347 .0000 10.000 .45245 .498453 LEV 347 .0735 30.291 .46306 .285469 GROWTH 347 -16.517 59.473 .98924 .368867 CAPEX 347 .0000 1,6E+12  6,6E+11 1,9E+12 Valid N (listwise) 347 Sumber: Diolah Peneliti, 2020 Berdasarkan
tabel statistik deskriptif menunjukan bahwa variabel ROA,CCC,FC,LEV,GROWTH,CAPEX  memilik  masing-masing  nilai  minimum  sebesar  - 0.1611,  -886.744,  0.000,  0.0735,  -1.6517,  0.000,  dan  nilai  maksimum  sebesar  0.4666, 483.979, 1.0000, 3.0291, 5.9473, 1600000000000.
Sumber: Diolah Peneliti, 2020

## 4.2  Hasil Analisis Regresi Linier
Tabel 2. Analisis Statistik Deskriptif Model Unstd. Coefficients Std. Coefficients t Sig. B Std. Error Beta (Constant)  -.241 .092 -.2.628 .009 CCC -.011 .004 -.147 -2.679 .000 FC -.010 .005 -.127 -2.128 .034 MOD FC -.009 .005 -.095 -1.679 .094 LEV .065 .013 -.241 -4.998 .000 GROWTH   -.012 .010 -.058 -1.188 .236 CAPEX -4.08 .000 -.098 -1.680 .094
Sumber: Diolah Peneliti, 2020
Berdasarkan  hasil  regresi  yang  ditunjukan  pada  tabel  2.  Maka  dapat  diperoleh persamaan regresi sebagai berikut:
Berdsarkan  hasil  regresi  yang  ditunjukan  pada  tabel  2,  menujukan  bahwa manajemen  modal  kerja  melalui  siklus  konversi  kas  berpengaruh  negative  signifikan terhadap  profitabilitas perusahaan.    Hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan  hipotesis penelitian  yang  dibangun  sebelumnya  dimana  siklus  konversi  kas  berpengaruh  negative signifikan  terhadap  profitabilitas perusahaan.  Hal  ini  menunjukan  bahwa  sejalan  dengan penelitian (Deloof et al, 2003) yaitu perusahaan dengan siklus konversi kas yang panjang maka laba yang dihasilkan perusahaan akan mengalami penurunan.
Manajemen yang efisien dapat meningkatkan profitabilitas suatu perusahaan. Tingkat modal  kerja  yang  di  gunakan  oleh  perusahaan  mempengaruhi  profitabilitas  hal  ini ditentukan  oleh  tingkat  persediaan,  nilai  piutang  dan  nilai  utang  (Le,  2019).  Melalui peningkatan persediaan, memperpanjang piutang dan memperpendek utang mengakibatkan  kebutuhan  modal  kerja  perusahaan  akan  meningkat  dan  siklus  konversi kas akan  semakin  besar  hal  ini  dapat  mengakibatkan  penurunan  profitabilitas perusahaan.
Berdasarkan  hasil  regresi  yang  ditunjukan  pada  tabel  2  juga  menujukan  bahwa financial  constraints berpengaruh  negative  signifikan  terhadap  profitabilitas perusahaan, sehingga  kondisi  seperti  ini  akan  memperkuat  pengaruh  negatif  siklus  konversi  kas terhadap  profitabilitas  perusahaan.    Hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan  hipotesis penelitian  yang  dibangun  sebelumnya  dimana Financial  Constraints memperkuat pengaruh  negatif  siklus  konversi  kas  terhadap  profitabilitas  perusahaan  yaitu  tingkat
modal  kerja  yang  optimal  sensitif  terhadap  ukuran  alternatif  kendala  keuangan.  Hal  ini menunjukan bahwa sejalan dengan penelitian (Sonia Banos et al, 2014).
Kondisi FC jelas memainkan peranan penting dalam mempengaruhi hubungan antara manajemen  modal  kerja  melalui  siklus  konversi  kas  terhadap  profitabilitas  pada perusahaan dengan asumsi bahwa modal kerja perusahaan tidak bisa semuanya didanai murni  dengan  pendanaan  internal,  perusahaan  tetap  memerlukan  pebanaan  eksternal. Ketika  Perusahaan  dengan  kondisi FC maka  perusahaan  memiliki  biaya  pendanaan eksternal  yang  mahal  sehingga  ketika  perusahaan  melakukan  pendanaan  persediaan maka  perusahaan  akan  mengalami  beban  bunga  yang  lebih  tinggi  hal  ini  akan mengakibatkan penurunan profit yang akan di dapatkan oleh perusahaan. Hal ini karena beban  bunga  yang  besar  akan  mengurangi  pendapatan  laba  perusahaan  secara langsung.

## 5.  Kesimpulan Dan Saran

## 5.1  Kesimpulan
Berdasarkan hasil regresi liniear berganda pada analisis pengaruh manajemen modal kerja  yang  tercermin  pada  siklus  konversi  kas  terhadap  profitabilitas  dengan  moderasi financial constraints pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode 2014-2018 menunjukan hasil bahwa manajemen modal kerja melalui siklus konversi  kas  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  profitabilitas  perusahaan  dan Financial  Constraints memperkuat  pengaruh  negatif  siklus  konversi  kas  terhadap profitabilitas perusahaan.
Penelitian  ini  dapat  di  implikasikan  karena  memberikan  bukti  empiris.  Penelitian  ini juga  dapat  menjadi  manfaat  Bagi  manajer  perusahaan  sebagai  bahan  pertimbangan dalam  manajemen  modal  kerja  secara  efisien  guna  meningkatkan  profitabilitas perusahaan dan mengantisipasi adanya kondisi financial constraints yang mungkin terjadi di  perusahaan.  Penelitian  ini  juga  diharapkan  dapat  menjadi  referensi  tambahan mengenai  pengaruh  siklus  konversi  kas  terhadap  profitabilitas  dengan  adanya  kondisi financial constraints . Ada beberapa keterbatasan yang terdapat dalam penelitian ini yaitu penelitian  ini  terbatas  pada  perusahaan  manufaktur,  sehingga  tidak  dapat  digeneralisasi ke  sektor  lain  dan  penelitian  ini  hanya  menguji  pengaruh  langsung  tidak mempertimbangkan  variabel  lain  yang mungkin dapat mempengaruhi  hubungan  lansung antara siklus konversi kas dan profitabilitas perusahaan.

## 5.2  Saran
Penelitian  selanjutnya  diharapkan  dapat  menggunakan  seluruh  perusahaan  sektor non keuangan dan menambah variabel lain yang mungkin dapat mempengaruhi pengaruh langsung antara manajemen modal kerja dan profitabilitas.
Penelitian  selanjutnya  diharapkan  dapat  menambahkan  variabel  yang  kemungkinan dapat  mempengaruhi  hubungan  langsung  antara  manajemen  modal  kerja  dan profitabilitas.

## 6.  Daftar Pustaka
Aktas,  N.,  Croci,  E.  and  Petmezas,  D.  (2015),  “Is  working  capital  management  value- enhancing?  Evidence  from  firm  performance  and  investments”,  Journal  of Corporate Finance, Vol. 30, pp. 98-113.
Baños-Caballero,  S.,  García-Teruel,  P.J.  and  Martínez- Solano,  P.  (2012),  “How  does working  capital  management  affect  the  profitab ility  of  Spanish  SMEs?”,  Small Business Economics, Vol. 39 No. 2, pp. 517-529.
Baños-Caballero, S., Garcia-Teruel, P.J. and Martinez- Solano, P. (2014), “Working capital management,  corporate  performance,  and  financial  constraints”,  Journal  of Business Research, Vol. 67 No. 3, pp. 332-338.
Deloof, M., 2003. Does working capital management affect profitability of Belgian firms? J. Business Finance Acc. 30 (4), 573 –587.
Fazzari,  S.M.  and  Petersen,  B.  (1988),  “Working  capital  and  fixed  investment:    new evidence on financing constraints”, Rand Journal of Economics, Vol. 24 No. 3, pp. 328-342.
Garcia,  Pedro  Juan.,  and  Solano,  Pedro  Martinez.  (2007),  “Effect  of  working  capital management  on  SME  Profitability”,  International  Journal  Of  Managerial  Finance, Vol. 3 No.2 , pp. 164-177.
Gujarati, N.D., 2003. Basic Econometrics, 4th ed. McGraw-Hill, New York.
Le, Ben. (2019), “Working capital management and firm’s valuation, profitability and Risk”,
International Journal Of Managerial Finance, Vol. 15 No. 2, pp. 191-204.
Modigliani,  F.,  &  Miller,  M.  H.  (1958).  The  cost  of  capital,  corporation  finance  and  the theory of investment. American Economic Review, 48, 261 –297. Raheman, A. and Nasr, M. (2007), “Working capital management and profitability – case of Pakistani firms”, International Review of Business Research Papers, Vol. 3 No. 1, pp. 279-300
Ross,  Westerfield,  Jaffe.  (2015). Corporate  Finance . Tenth  Edition .  New  York:  The  MC Graw Hill Companies.
Sudana,  I.M.  (2015). Manajemen  Keuangan  Perusahaan  Teori  dan  Praktik .  Edisi kedua. Jakarta: Erlangga.
Syamsuddin, Lukman. (2016). Manajemen Keuangan Perusahaan Konsep Aplikasi dalam Perencanaan, Pengawasan, dan Pengambilan Keputusan . Edisi Baru. Jakarta: Raja Grafindo Persada.
Sathyamoorthi,  C.R.,  Wally-Dima,  L.B.,  2008.  Working  capital  management:  the  case  of listed retail domestic companies inBotswanas.  Journal of Management Research 7 (5), 7 –24.
Wasiuzzaman,  S.  (2015),  “Working  capital  and  firm  value  in  an  emerging  market”,
International Journal of Managerial Finance, Vol. 11 No. 1, pp. 60-79.