KEBIJAKAN PENDANAAN, INSIDER OWNERSHIP DAN FIRM SIZE TERHADAP NILAI PERUSAHAAN YANG LISTED DI BURSA EFEK INDONESIA (BEI) TAHUN 2010-2013
Supriyanah Nunung Ghoniyah Universitas Islam Sultan Agung Semarang Yana_ktlng@yahoo.com

## ABSTRACT
This research is conducted for testing the influence of debt to equity ratio, insider ownership and firm size to price book value with the dividend payout ratio as the intervening variable in the firms registered at Indonesian Capital Market in the period of 2010 through 2013.Sampling technique applied in this research is purposive sampling. The data are collected based on the publication of Indonesian Capital Market Directory and www.idx.co.id . A number of 36 sample companies out of 472 companies registered at Indonesian Capital Market are obtained. Analytic technique applied in this research is double linier regression to obtain a thorough picture of the relation between one variable and the others. This research is measured by seeing the determination coefficient, statistic value of F, statistic value of t, and intervening test. Besides, classic assumption test is also conducted, involving normality, multicollinearity, auto-correlation, and heteroscedasticity tests.The analysis result shows that DER variable partially influences significantly  negative  to  DPR,  insider  ownership  variable  partially  influences  significantly positive  to  DPR,  firm  size  variable  partially  influences  significantly  positive  to  DPR,  DER variable partially influences significantly negative to PBV, insider ownership variable influences significantly positive to PBV, firm size variable partially influences significantly positive to PBV and DPR variable partially influences significantly positive to PBV. The regression test result with intervening variable states that Dividend Policy (DPR) is not intervening variable, Debt to Equity Ratio (DER) variable, insider ownership and firm size toward Price Book Value (PBV).
Keywords : Debt to Equity Ratio, insider ownership, firm size, dividend payout ratio and price book value
PENDAHULUAN Nilai perusahaan atau Coorporate Value , menurut Brigham (2005) mencerminkan kemampuan manajemen pendanaan dalam menentukan target struktur modal (aktivitas pendanaan), kemampuan manajemen investasi dalam mengefektifkan penggunaan aktiva (aktivitas investasi) dan kemampuan manajemen operasi dalam mengefisienkan proses produksi dan distribusi (aktivitas operasi) perusahaan.
Kebijakan Dividen yang diproksikan oleh Dividend  payout  ratio (DPR) pada hakikatnya adalah menentukan porsi keuntungan yang akan dibagikan kepada para pemegang saham, dan yang akan ditahan sebagai bagian dari laba ditahan (Mehta 2012). Brigham (2005) juga mengatakan bahwa manajer percaya bahwa investor lebih menyukai perusahaan yang memiliki dividend  payout  ratio yang stabil.
Ada banyak alasan yang dapat menjelaskan
Kebijakan Pendanaan,  Insider Ownership ………. ( Supriyanah & Nunung G )
mengapa kebijakan dividen begitu menarik, salah satu alasan bahwa kebijakan deviden perusahaan mempengaruhi struktur modal, karena laba ditahan bertujuan untuk mendanai perusahaan, jika tidak perusahaan harus mengumpulkan dana dengan menerbitkan hutang baru (Shubiri 2011).
Kebijakan pendanaan yang tercermin dalam Debt  to  Equity  Ratio  (DER) mencerminkan proporsi besarnya total hutang jangka panjang dengan modal sendiri. Hutang yang semakin besar menyebabkan beban perusahaan menjadi besar karena beban biaya hutang yang harus ditanggung. Semakin besar hutang akan menyebabkan prioritas perusahaan untuk membayar dividen akan semakin kecil karena keuntungan perusahaan berkurang dengan adanya biaya hutang perusahaan (Al Najjar 2012).
Insider ownership mencerminkan besarnya kepemilikan saham perusahaan oleh manajemen, hal ini mengindikasikan bahwa manajer yang mempunyai saham yang besar akan bertindak selayaknya pemegang saham sehingga manajer akan lebih berhati-hati terhadap setiap aktivitas investasi yang dilakukannya (Kapoor 2006).
Firm  Size ini menunjukkan ukuran atau besarnya asset yang dimiliki perusahaan. Suatu perusahaan besar yang sudah mapan memiliki akses yang mudah menuju pasar modal, sementara perusahaan baru dan yang masih kecil akan mengalami banyak kesulitan untuk memiliki akses ke pasar modal. Karena kemudahan akses ke pasar modal  cukup  berarti  untuk  fleksibilitas  dan kemampuannya untuk memperoleh dana yang lebih besar, sehingga perusahaan besar mempunyai kesempatan untuk memperoleh keuntungan yang lebih besar, hal ini akan meningkatkan besarnya dividen yang dibayarkan (Mehta 2012).
Adanya kontradiksi atau gap dalam penelitian-penelitian sebelumnya mengenai Kebijakan Pendanaan yang diproksikan dalam Debt  to  Equity  Ratio (DER), Insider
Ownership dan Firm  Size terhadap Nilai
Perusahaan maka dalam penelitian ini kebijakan dividen dijadikan sebagai variabel intervening karena penelitian terdahulu yang meneliti tentang kebijakan dividen semua  berpengaruh  signifikan  terhadap nilai perusahaan sehingga kebijakan dividen ini diharapkan mampu menjadi penghubung antara pengaruh kebijakan pendanaan, Insider  Ownership dan Firm  Size terhadap Nilai Perusahaan. Tujuan dari penelitian ini adalah untuk mengembangkan model pengaruh kebijakan pendanaan, insider ownership dan firm  size terhadap nilai perusahaan dengan kebijakan dividen sebagai variabel intervening.

## KAJIAN PUSTAKA
Dari beberapa hasil penelitian yang dilakukan oleh peneliti terdahulu terdapat ketidak konsistenan dalam hasil penelitian mengenai pengaruh ukuran perusahaan dan  profitabilitas  terhadap  Return  Saham. Olehnya itu peneliti mencoba memediasi pengaruh ukuran perusahaan dan profitabilitas terhadap return saham dengan struktur modal, karena berdasarkan teori dan penelitian terdahulu  bahwa return saham di pengaruhi oleh struktur modal. Struktur modal merupakan bagian dari struktur finansiil yang hanya mencerminkan perimbangan antara hutang jangka panjang dengan modal sendiri (Bambang  R, 1995). Struktur modal yang optimal akan mempengaruhi tingkat return saham. Sesuai dengan Signaling Theory yang menyatakan bahwa struktur modal yang optimal akan memberikan signal positif terhadap para investor untuk berinvestasi dengan asumsi bahwa perusahaan yang memiliki struktur modal yang optimal merupakan perusahaan yang memiliki nilai tinggi dengan tingkat penggunaan hutang yang optimal dan tingkat resiko yang kecil (Dessy et.al, 2013). Hal ini juga sesai dengan hasil penelitian lain yang menyatakan  bahwa struktur modal mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap return saham (Khamis et.al, 2013);
(Olowonii & Ojenike, 2013); (Hamid et,al, 2013) dan (Saniman, 2007). Perbedaan mendasar dengan penelitian sebelumnya adalah penggunaan Kebijakan Deviden yang diproksikan dalam Dividend payout  ratio (DPR) sebagai variabel intervening dan juga perbedaan variabel penelitian, obyek penelitian serta periode yang digunakan. Obyek penelitian dalam penelitian ini adalah perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada periode 2010-2013.  Dengan adanya batasan waktu tersebut dimaksudkan untuk memudahkan peneliti dalam pengolahan data  serta  agar  lebih  spesifik  dalam penelitian.
Dari latar belakang yang telah diuraikan diatas terdapat permasalahan  mengenai apa saja yang mempengaruhi nilai perusahaan, sehingga mengalami kenaikan atau penurunan.  Permasalahan yang lainnya, berdasarkan penelitian terdahulu dalam hasil penelitian antara peneliti satu dengan lainnya masih menunjukkan hasil yang tidak konsisten.  Permasalahan-permasalahan tersebut menarik minat penulis untuk meneliti lebih lanjut mengenai Pengaruh Kebijakan Pendanaan ,  Insider  Ownership dan Firm  Size terhadap Nilai Perusahaan dengan Kebijakan Dividen sebagai Variabel Intervening.
Lebih lanjut penelitian ini menggunakan perusahaan-perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada periode 2010 - 2013. Alasan dilakukan penelitian ini yaitu masih terjadi inkonsistensi antara fenomena impiris dengan teori yang ada serta inkonsistensi hasil penelitian tentang pengaruh Kebijakan Pendanaan
yang diproksikan dalam Debt  to  Equity Ratio (DER), Insider  Ownership dan Firm Size terhadap Nilai Perusahaan dengan Kebijakan Deviden yang diproksikan dalam Dividend  payout  ratio (DPR) sebagai variabel intervening. Perbedaan hasil peneliti satu dengan yang lain disebabkan antara lain oleh periode waktu atau kondisi ekonomi serta jumlah sampel yang diambil pada saat melakukan penelitian. Tujuan dari penelitian ini adalah untuk mengembangkan model pengaruh kebijakan pendanaan, insider  ownership dan firm  size terhadap nilai perusahaan dengan kebijakan dividen sebagai variabel intervening.

## METODE PENELITIAN
Populasi yang digunakan adalah semua perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) tahun 2010-2013. Pengambilan sampel dalam penelitian ini dilakukan dengan menggunakan metode purposive  sampling .Kriteria perusahaan yang di jadikan sampel dalam penelitian ini adalah sebagai berikut: 1.)Perusahaan yang telah terdaftar di Bursa Efek Indonesia dengan pengklasifikasian ICMD ( Indonesian capital market directory ) tahun 2010 sampai dengan 2013. 2). Perusahaan manufaktur yang menerbitkan laporan keuangan selama empat tahun berturut-turut yaitu tahun 2010 sampai dengan 2013. 3). Perusahaan manufaktur yang membagikan deviden selama empat tahun berturut-turut yaitu tahun 2010 sampai dengan 2013.
Berdasarkan kriteria penarikan sampel di atas maka di peroleh 36 perusahaan yang di jadikan sampel dalam penelitian ini. Pengumpulan data yang dilakukan adalah
Gambar 1

## Model Penelitian
Kebijakan Pendanaan,  Insider Ownership ………. ( Supriyanah & Nunung G )
dengan mengambil data sekunder yang berasal dari laporan keuangan tahunan perusahaan manufaktur. Data sekunder berupa data rasio keuangan diperoleh dari Indonesian  Capital  Market  Directory dan www.idx.co.id .  Teknik analisis data dalam penelitian ini menggunakan analisis regresi linier berganda
HASIL DAN PEMBAHASAN Berdasarkan perhitungan melalui analisis dengan menggunakan SPSS Versi 21, diperoleh hasil uji hipotesis sebagai berikut :
Uji RegresiBerganda Pengaruh Kebijakan Pendanaan, Insider ownership dan Firm size terhadap Kebijakan Dividen
Uji Regresi Berganda (Uji-t) digunakan untuk melakukan pengujian hipotesis penelitian secara parsial atau masing-
masing variabel. Uji-t ini dilakukan untuk mengetahui seberapa jauh pengaruh satu variabel bebas terhadap variabel terikat. Uji Kelayakan ModelPengaruh Kebijakan Pendanaan, Insider ownership dan Firm size terhadap Kebijakan Dividen.
Uji kelayakan model dilakukan untuk mengetahui apakah variabel-variabel
yang diteliti dalam penelitian ini memiliki tingkat kelayakan yang tinggi untuk dapat menjelaskan fenomena yang dianalisis. Pengujian kelayakan model dilakukan dengan menggunakan Uji F. Koefisien Determinasi Pengaruh Kebijakan Pendanaan, Insider ownership dan Firm size terhadap Kebijakan Dividen Analisis terhadap nilai koefisien
determinasi dilakukan untuk mengetahui seberapa besar kemampuan variabel
Tabel 1 HASIL UJI ANOVA a Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression ,503 3 ,168 3,998 ,010 b Residual 4,236 101 ,042 Total 4,739 104 a. Dependent Variable : DPR
b. Predictors: (Constant ), SIZE, INSIDER OWNERSHIP , DER
Ket. Y 1
= kebijakan dividen X 1 = kebijakan pendanaan (DER) X 2 = insider ownership
X 3 = firm size
Tabel 2
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients B Standardized Coefficients Std. Error t Beta Beta VIF 1 (Constant) -,322 ,237 DER -,032 ,015 -,211 INSIDER OWNERSHIP ,401 ,153 ,249 SIZE ,026 ,013 ,207 a. Dependent Variable: DPR Ket.
Y 1 = kebijakan dividen X 1 = kebijakan pendanaan (DER) X 2 = insider ownership
X 3 = firm size
independen dalam menjelaskan variasi yang terjadi dalam variabel dependen. Uji Regresi Berganda Pengaruh Kebijakan Pendanaan, Insider ownership , Firm size
dan Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan
Uji Regresi Berganda (Uji-t) digunakan untuk melakukan pengujian hipotesis penelitian secara parsial atau masing- masing variabel. Uji-t ini dilakukan untuk mengetahui seberapa jauh pengaruh satu variabel bebas terhadap variabel terikat.
Uji Kelayakan Model Pengaruh Kebijakan Pendanaan, Insider ownership , Firm size dan Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan
Uji kelayakan model dilakukan untuk mengetahui apakah variabel-variabel yang diteliti dalam penelitian ini memiliki tingkat kelayakan yang tinggi untuk dapat menjelaskan fenomena yang dianalisis. Pengujian kelayakan model dilakukan dengan menggunakan Uji F.

## Tabel 3
Model Summary b Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin-Watson 1 ,326 a ,106 ,080 ,20478834 2,060
a. Predictors: (Constant), SIZE , INSIDER OWNERSHIP , DER
b. Dependent Variable: DPR
Tabel 4 Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. Collinearity Statistics B Std. Error Beta Tolerance VIF 1 (Constant) -2,321 1,721 -1,349 ,181 DER -,480 ,123 -,371 -3,888 ,000 ,859 1,164 INSIDER OWNERSHIP 2,272 1,042 ,193 2,181 ,032 ,998 1,002 SIZE ,214 ,105 ,196 2,036 ,044 ,842 1,188 DPR 1,527 ,715 ,192 2,135 ,035 ,966 1,036 a. Dependent Variable: PBV
Tabel 6 Model Summary b
Model
R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin-Watson 1 ,465 a ,216 ,185 1,65143940 1,605 a. Predictors: (Constant), DPR, DER, INSIDER OWNERSHIP, SIZE b. Dependent Variable: PBV Tabel 5 HASIL UJI ANOVA a Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression 75,094 4 18,773 6,884 ,000 b Residual 272,725 100 2,727 Total 347,819 104 a. Dependent Variable: PBV b. Predictors: (Constant), DPR, DER , INSIDER OWNERSHIP,  SIZE
Kebijakan Pendanaan,  Insider Ownership ………. ( Supriyanah & Nunung G )
Koefisien Determinasi Pengaruh Kebijakan Pendanaan, Insider ownership , Firm size dan Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan Analisis terhadap nilai koefisien determinasi dilakukan untuk mengetahui seberapa besar kemampuan variabel independen dalam menjelaskan variasi yang terjadi dalam variabel dependen.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Kebijakan Pendanaan (X 1 ) berpengaruh negatif  signifikan  terhadap  Kebijakan Dividen (Y 1 ) Berdasarkan hasil penelitian dan uji hipotesis diatas menunjukkan bahwa hutang yang semakin besar akan menyebabkan beban perusahaan menjadi besar pula karena beban bunga hutang yang harus ditanggung. Semakin besar hutang akan menyebabkan kemampuan perusahaan untuk membayar dividen akan semakin kecil karena keuntungan perusahaan berkurang dengan adanya biaya bunga dan hutang perusahaan. Perusahaan yang memiliki rasio hutang lebih besar akan membagikan dividen lebih kecil karena laba yang diperoleh digunakan untuk melunasi kewajiban, atau dapat dikatakan bahwa perusahaan- perusahaan yang memiliki hutang yang besar kurang mampu membayar dividen yang tinggi dibandingkan dengan
perusahaan yang mempunyai hutang yang lebih sedikti.Untuk meningkatkan pembayaran dividen kepada para investor maka perusahaan harus mengurangi pemenuhan pendanaannya yang berasal dari hutang.Penelitian ini mendukung penelitian Pujiastuti (2008), Shubiri (2011) dan Al Najjar (2012) yang menemukan bahwa variabel hutang memiliki pengaruh
negatif signifikan terhadap dividend payout ratio . Insider Ownership (X 2 ) berpengaruh positif  signifikan  terhadap  Kebijakan Dividen (Y 1 ) Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa insider  ownership yang semakin besar akan menyebabkan pemegang saham memperoleh keuntungan dari dividen yang diterima semakin besar pula. Hal ini menunjukkan bahwa insider  ownership merupakan determinan penting dalam kebijakan dividen suatu perusahaan, karena insider ownership yang dalam hal ini adalah manajer dan komisaris dan sebagai pemilik perusahaan adalah sama, maka dapat dikatakan memiliki preferensi dan kepentingan yang sama.  Biasanya manajer lebih senang menggunakan dananya untuk kepentingan ekspansi perusahaan daripada membayarkan dalam bentuk dividen. Namun jika insider (prosentase kepemilikan)
Gambar 2. Uji Variabel Intervening
semakin besar akan menyebabkn dividen yang dibayarkan juga dalam jumlah besar. Penelitian ini sejalan dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Kapoor (2006) yang menunjukkan bahwa insider  ownership berpengaruh positif terhadap dividend payout ratio . Insider ownership berpengaruh terhadap kebijakan dividen karena insider ownership yang besar akan membuat stockholder sejalan dengan manajer. Semakin besar insider  ownership akan menyejajarkan kepentingan manajemen dengan kepentingan pemegang saham.
Firm Size (X 3 ) berpengaruh positif signifikan  terhadap  Kebijakan  Dividen (Y 1 ) Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa perusahaan dengan ukuran perusahaan yang besar akan membagikan dividen kepada para pemegang saham dalam jumlah yang besar pula.  Karena suatu perusahaan yang besar juga identik dengan asset yang besar pula. Semakin besar aset diharapkan semakin besar hasil operasional yang dihasilkan oleh perusahaan. Peningkatan aset yang diikuti peningkatan hasil operasi akan semakin menambah kepercayaan pihak luar terhadap perusahaan. Kemudahan akses ke pasar modal dan asset yang besarakan  memberikan  fleksibilitass  dan kemampuan perusahaan memperoleh dana yang lebih besar, sehingga perusahaan besar mempunyai kesempatan untuk memperoleh keuntungan yang lebih besar, hal ini akan meningkatkan besarnya dividen yang dibayarkan.  Perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia adalah perusahaan besar yang cenderung membagikan dividen untuk mengurangi konflik antara manajemen dengan pemegang saham.  Jadi variabel ukuran perusahaan ( firm size ) penting dalam mengendalikan kebijakan dividen. Penelitian ini mendukung penelitian Subhiri (2011) dan Al Najjar (2012) serta hasil penelitian Mehta (2012) yang menemukan bahwa variabel ukuran  perusahaan  berpengaruh  signifikan positif terhadap kebijakan dividen.
Kebijakan Pendanaan (X 1 ) berpengaruh negatif signifikan terhadap Nilai Perusahaan (Y 2 ) Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa proporsi hutang yang semakin besar akan menyebabkan beban perusahaan menjadi besar pula karena beban bunga dan cicilan hutang yang harus dibayarkan, sehingga akan mengurangi nilai perusahaan.  Meskipun dengan adanya hutang, perusahaan akan mendapatkan penghematan pajak, akan tetapi penggunaan utang yang terlalu besar juga akan menyebabkan perusahaan makin terbebani pembayaran biaya bunga sehingga akan menimbulkan resiko kebangkrutan yang semakin tinggi, sehingga akhirnya pertumbuhan perusahaan akan terhambat. Hasil Penelitian ini mendukung teori struktur modal yang menyatakan bahwa jumlah hutang yang semakin meningkat akan menurunkan nilai perusahaan dan mendukung hasil penelitian yang dilakukan oleh Sujoko dan Soebiantoro (2007) yang menyimpulkan bahwa kebijakan pendanaan berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap nilai perusahaan.
Insider Ownership (X 2 ) berpengaruh positif signifikan terhadap Nilai Perusahaan (Y 2 ) Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa semakin tinggi insider  ownership maka semakin kuat tingkat pengendalian yang dilakukan oleh pihak internal terhadap perusahaan sehingga agency cost yang terjadi di dalam perusahaan semakin berkurang dan nilai perusahaan akan semakin meningkat.  Manajer yang sekaligus pemegang saham akan meningkatan nilai perusahaan karena dengan meningkatkan nilai perusahaan, maka nilai kekayaannya sebagai pemegang saham akan meningkat pula.Hasil ini mendukung teory agency cost yang menyatakan bahwa kepemilikan manajerial merupakan mekanisme yang efektif  untuk  mengatasi  konflik  keagenan yang terjadi akibat perbedaan kepentingan antara manajer dan pemilik.  Tinggi
Kebijakan Pendanaan,  Insider Ownership ………. ( Supriyanah & Nunung G )
rendahnya insider  ownership berimplikasi pada nilai perusahaan. Equitas yang dipegang insider ownership dapat bertindak sebagai signal nilai perusahaan, hal ini dapat dilihat dari penilaian terhadap pembelian kembali saham yang telah dijual, investor memandang proporsi pemegang saham insider sebagai informasi penting, dimana insider ownership yang lebih besar akan memperoleh respon investor yang lebih menguntungkan daripada perusahaan dengan insider ownership lebih rendah. Hasil penelitian ini sejalan dengan hasil penelitian dari Sofyaningsih dan Hardiningsih (2011) serta penelitian Eva Nuraina (2012) yang membuktikan bahwa insider  ownership berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.
Firm Size (X 3 ) berpengaruh positif signifikan terhadap Nilai Perusahaan (Y 2 ) Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa semakin besar perusahaan, maka semakin tinggi nilai perusahaan.  Dimana makin besar ukuran perusahaan menyebabkan makin tingginya keyakinan investor akan kemampuan perusahaan dalam memberikan tingkat pengembalian investasi. Perusahaan perlu mempertimbangkan size yang tercermin dari total asetnya dalam meningkatkan nilai perusahaan. Perusahaan-perusahaan besar cenderung memberikan hasil operasi yang lebih besar sehingga memiliki kemampuan yang lebih besar pula untuk memberikan imbal balik yang lebih menguntungkan dibandingkan perusahaan-perusahaan kecil. Semakin besar perusahaan maka ada kecenderungan lebih banyak investor yang menaruh perhatian pada perusahaan tersebut.  Hali ini disebabkan karena perusahaan yang besar cenderung memiliki kondisi yang stabil.  Kestabilan tersebut menarik investor untuk memiliki saham perusahaan tersebut. Kondisi tersebut menjadi penyebab naiknya harga saham perusahaan, kenaikan tersebut menunjukkan bahwa perusahaan memiliki ‘nilai’ yang lebih besar. Hasil penelitian ini
tidak berbeda dengan penelitian-penelitian terdahulu yang dilakukan oleh Patrick Bauer (2004) dan Sri Sofyaningsih (2011) bahwa perusahaan besar yang sudah mapan memiliki akses yang mudah menuju pasar modal sehingga kemampuannya untuk memperoleh dana juga lebih besar.  Adanya pengaruh positif mengindikasikan bahwa perusahaan-perusahaan besar cenderung memberikan hasil operasi yang lebih besar sehingga memiliki kemampuan yang lebih besar pula untuk memberikan imbal balik investasi yang lebih mengunutngkan dibandingkan perusahaan-perusahaan kecil. Sehingga semakin besar firm  size maka semakin tinggi nilai perusahaan.
Kebijakan Dividen (Y 1 ) berpengaruh positif signifikan terhadap Nilai Perusahaan (Y 2 )
Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa pembayaran dividen dilihat sebagai signal bahwa perusahaan memiliki prospek yang baik, sehingga investor akan tertarik membeli saham dan nilai perusahaan akan meningkat.  Kebijakan dividen merupakan kebijakan yang sangat penting bagi manajer keuangan karena melibatkan dua pihak yaitu pemegang saham dan perusahaan yang dapat mempunyai kepentingan berbeda. Dividen diartikan sebagai pembayaran kepada pemegang saham oleh perusahaan atas keuntungan yang diperolehnya baik dalam bentuk uang kas atau yang lain misalnya dividen saham ( stock dividens ) dan dividen ekstra ( ekstra dividens ).  Kebijakan dividen adalah kebijakan, stabilitas dividen dan pertumbuhan dividen.  Apabila dividen akan dibayarkan semua, kepentingan cadangan akan terabaikan, sebaliknya, apabila laba akan ditahan semua tanpa ada pembagian dividen, kepentingan pemegang saham akan uang kas terabaikan.  Untuk menjaga kedua kepentingan, manajer keuangan dapat menempuh keputusan pembayaran dividen yang optimal, yang mempertimbangkan maksimalisasi harga saham saat ini dan akan datang.  Untuk
membayar dividen perlu dibuat suatu rencana pembayarannya, karena akan berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Hasil penelitian ini sejalan dengan hasil-hasil penelitian terdahulu yang dilakukan oleh Eldomiaty dan Ibrahim (2012), Mokhamat Ansori dan Denica (2010) serta Thimoty dan Ochuodho (2010) yang menunjukkan pengaruh signifikan positif antara kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan.
Analisis Pengaruh Kebijakan Pendanaan (DER), Insider Ownership dan Firm Size terhadap Nilai Perusahaan (PBV)
yang Dimediasi oleh Kebijakan Dividen (DPR)
Untuk membuktikan variabelkebijakan dividen sebagai variabel mediasi (interveningg) maka dilakukan Uji Sobel (Sobel Test) dengan melihat perbandingan pengaruh langsung dan pengaruh tidak langsungnya.Jika pengaruh langsung lebih besar dari pengaruh tidak langsung maka dipastikan bahwa kebijakan dividen bukan merupakan variabel mediasi (intervening). Berdasarkan Uji Sobel (Sobel Test) dengan melihat pengaruh langsung dan tidak langsung berdasarkan nilai coefficient beta standardized pada pengaruh kebijakan pendanaan terhadap nilai perusahaan dengan kebijakan dividen sebagai variabel intervening diperoleh hasil bahwa besarnya pengaruh langsung variabel kebijakan pendanaan terhadap nilai perusahaan lebih besar di bandingkan  dengan pengaruh tidak langsung kebijakan pendanaan terhadap nilai perusahaanyang melalui variabel kebijakan dividen. Hal ini menunjukkan bahwa variabel kebijakan Dividen tidak mampu memediasi pengaruh kebijakan pendanaan terhadap nilai perusahaan. Uji Sobel (Sobel Test) dengan melihat pengaruh langsung dan tidak langsung berdasarkan nilai coefficient beta standardized pada pengaruh insider ownership terhadap nilai perusahaan dengan kebijakan dividen sebagai variabel intervening diperoleh hasil bahwa besarnya pengaruh langsung variabel insider
ownership terhadap nilai perusahaan lebih besar di bandingkan  dengan pengaruh tidak langsung insider  ownership terhadap nilai perusahaan yang melalui variabel kebijakan dividen. Hal ini menunjukkan bahwa variabel kebijakan Dividen tidak mampu memediasi pengaruh insider ownership terhadap nilai perusahaan. Uji Sobel (Sobel Test) dengan melihat pengaruh langsung dan tidak langsung berdasarkan nilai coefficient beta standardized pada pengaruh firm size terhadap nilai perusahaan dengan kebijakan dividen sebagai variabel intervening diperoleh hasil bahwa besarnya pengaruh langsung variabel firm  size terhadap nilai perusahaan lebih besar di bandingkan dengan pengaruh tidak langsung firm size terhadap nilai perusahaan yang melalui variabel kebijakan dividen. Hal ini menunjukkan bahwa variabel kebijakan Dividen tidak mampu memediasi pengaruh firm  size terhadap nilai perusahaan. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa dalam berinvestasi dengan harapan mendapatkan nilai perusahaan yang optimal dari para investor cenderung tidak melihat seberapa besar atau kecil dividen yang dibayarkan perusahaan tetapi lebih pada kebijakan pendanaan, insider  ownership dan firm  size serta faktor-faktor lain yang mempengaruhi nilai perusahaan.

## SIMPULAN
Berdasarkan hasil dan pengujian hipotesis dapat di tarik beberapa kesimpulan sebagai berikut. 1). Kebijakan Pendanaan berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap Kebijakan Dividen pada perusahaan yang listed di Bursa Efek Indonesia.  Tingkat hutang yang tinggi dari suatu perusahaan menyebabkan berkurangnyadividen yang dibayarkan kepada investor.  2).
Insider  Ownership berpengaruh positif signifikan  terhadap  Kebijakan  Dividen pada perusahaan yang listed di Bursa Efek Indonesia.  Semakin tinggi Insider Ownership yang di miliki oleh perusahaan maka akan semakin tinggi pula dividen
Kebijakan Pendanaan,  Insider Ownership ………. ( Supriyanah & Nunung G )
yang dibayarkan kepada investor. 3). Firm Size berpengaruh positif signifikan terhadap Kebijakan Dividen pada perusahaan yang listed di Bursa Efek Indonesia.  Semakin besar ukuran perusahaan akan semakin mampu meningkatkan dividen yang dibayarkan kepada investor. 4). Kebijakan Pendanaan  berpengaruh  negatif  signifikan terhadap Nilai Perusahaan pada perusahaan yang listed di Bursa Efek Indonesia.  Tingkat hutang yang tinggi dari suatu perusahaan menyebabkan menurunnya nilai perusahaan di mata para investor. 5). Insider Ownership berpengaruh  positif  signifikan  terhadap Nilai Perusahaan pada perusahaan yang listed di Bursa Efek Indonesia.  Semakin tinggi Insider Ownership yang di miliki oleh perusahaan maka akan semakin tinggi pula nilai perusahaanbagi para investor. 6). Firm Size berpengaruh positif signifikan terhadap Nilai Perusahaan pada perusahaan yang listed di Bursa Efek Indonesia.  Semakin besar ukuran perusahaan akan semakin mampu meningkatkan nilai perusahaannya. 7). Kebijakan Dividen berpengaruh positif signifikan  terhadap  Nilai  Perusahaan  pada perusahaan yang listed di Bursa Efek Indonesia.  Bahwa pembayaran dividen yang besar dapat meningkatkan nilai perusahaan, karena investor mendapatkan timbal balik investasinya dengan baik. 8). Kebijakan dividen ( dividend  payout  ratio ) bukan merupakan variabel intervening, artinya peningkatan nilai perusahaantidak harus melalui Kebijakan Dividen.
Implikasi Manajerial Perusahaan harus lebih memperhatikan kebijakan pendanaan, insider ownership dan firm size karena ketiga variabel ini memiliki pengaruh langsung dalam meningkatkan nilai perusahaan.  Dalam kaitannya dengan kebijakan pendanaan, perusahaan harus memperhatikan keseimbangan dalam cara pemenuhan kebutuhan dana yang mereka butuhkan, sebaiknya perusahaan dalam menentukan struktur modalnya tidak terlalu banyak dibiayai dengan hutang.  Meskipun
dengan adanya hutang, perusahaan mendapatkan penghematan atas pajak, akan tetapi penggunaan hutang yang terlalu besar juga akan menyebabkan perusahan semakin terbebani dalampembayaran beban bunga sehingga akan menimbulkan resiko kebangkrutan yang semakin tinggi.  Sejauh manfaat lebih besar, tambahan hutang masih diperkenankan.  Apabila pengorbanan karena penggunaan hutang sudah lebih besar, maka tambahan hutang sudah tidak diperbolehkan. Perusahaan dengan Insider  ownership yang tinggi memiliki kecenderungan nilai pasar saham yang lebih tinggi, yang membuktikan bahwa agency conflict bisa diatasi dengan memasukkan manajer dalam struktur kepemilikan saham, sehingga hal ini dapat meningkatkan nilai perusahaan dimata investor. Perusahaan perlu mempertimbangkan firm  size yang tercermin dari total asetnya dalam meningkatkan nilai perusahaan. Perusahaan besar dapat dengan mudah mengakses ke pasar modal.  Kemudahan mengakses ke pasar modal berarti perusahaan memiliki kemampuan untuk mendapatkan dana.  Karena kemudahan aksebilitas ke pasar  modal  cukup  berarti  fleksibilitas  dan kemampuannya untuk memunculkan dana lebih besar.  Dengan kemudahan tersebut ditangkap oleh investor sebagai sinyal positif dan prospek yang baik.

## Keterbatasan Penelitian
Nilai  koefisien  Determinasi  yang dihasilkan pada pengujian kebijakan pendanaan, insider ownership dan firm size terhadap kebijakan dividen adalah 0,080 atau 8% artinya masih ada sekitar 92 % variasi dalam kebijakan dividen dijelaskan oleh variabel lain di luar model, sedangkan nilai Koefisien Determinasi yang dihasilkan pada pengujian kebijakan pendanaan, insider  ownership,firm  size dan  kebijakan dividen terhadap adalah nilai perusahaan adalah sebesar 0,185 atau 18,5% artinya masih ada sekitar 81,5 % variasi dalam nilai perusahaan dijelaskan oleh variabel
lain di luar model.  Hasil yang diperoleh pada penelitian ini masih jauh dari cukup, sehingga hal ini menunjukkan bahwa masih terdapat variabel lain yang belum diteliti dalam penelitian ini.
Mengacu pada keterbatasan yang
ditemukan dalam penelitian ini maka pada penelitian yang akan datang perlu dicari variabel lain yang lebih tepat digunakan sebagai variabel intervening dalam memediasi faktor-faktor yang memperkuat pengaruhnya terhadap nilai perusahaan.

## DAFTAR PUSTAKA
Al Najjar, B. (2012), “Dividends behaviour andsmoothing new evidence from jordanian panel data.” university of the west england.
Ang, R. (1997). Buku Pintar Pasar Modal Indonesia. Jakarta, Mediasoft Indonesia. Ansori, M. and D. HN (2010), “Pengaruh Keputusan Investasi Keputusan Pendanaan dan Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan pada Perusahaan yang tergabung dalam Jakarta Islamic Index Studi pada Bursa Efek Indonesia (BEI).” Analisis ManajemenVo. 4 No 2 Juli 2010: 153 - 175.
Atmaja, L. S. (2008), Manajemen Keuangan Edisi 2. Yogyakarta, Andi Offset.
Bambang Riyanto. (2008), Dasar-dasar Pembelanjaan Perusahaan. Yogyakarta, BPFE Yogyakarta.
Brigham, E. F. and M. C. Ehrhardt (2010), Financial Management: Theory and Practice. new york, Cengage learning.
____________ and L. C. Gapensi (1996), Intermediate Financial Management. Florida, The Dryden Press.
____________ and J. F. Houston (2001), Manajemen Keuangan. Jakarta, Erlangga.
____________ and J. F. Weston (1990), Dasar-Dasar Manajemen Keuangan. Jakarta, Erlangga. Dewi, A. S. M. and A. Wirajaya (2013), “Pengaruh Struktur Modal, Profitabilitas dan Ukuran Perusahaan pada Nilai Perusahaan,” E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana4 .2 (2013): 358-372.
Eko, E. and Hidayati (2010), Analisis Pengaruh DER, DPR, ROE, SIZE terhadap PBV Perusahaan Manufaktur yang Listing di BEI Periode 2005-2007. Tesis Program Paska Sarjana Magister Manajemen Universitas Diponegoro, UNDIP.
Eldomiaty and t. Ibrahim (2012). “Market Risk Adjusted Dividend Policy and Price to Book Ratio.”  British University of Egypt(Faculty of Business Administration, Economis and political science): 1 - 40.
Ghozali, I. (2011), Aplikasi Analisis Multivariate Dengan Program IBM SPSS 19. Semarang, Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Horne,  J.  C.  V.  and  W.  Jr  (1998), Prinsip-prinsip Manajemen Keuangan. Jakarta, Salemba Empat.
Husnan, S. (1998), Manajemen Keuangan: Teori dan Penerapan (Keputusan Jangka Panjang). Yogyakarta, BPFE.
Indriantoro, N. and Supomo (2002), Metodologi Penelitian Bisnis untuk Akuntansi dan Manajemen. Yogyakarta, BPFE.
Kapoor, s. (2006), Impact of Dividend Policyand shareholders value : a study of Indian firms.
Jaypee Institute of Information Technology University, Noida. India : 1 - 39.
Kuncoro, M. (2009). Metode Riset Untuk Bisnis dan Ekonomi Bagaimana Meneliti dan Menulis Tesis. Jakarta, Erlangga.
Martono and D. A. Harjito (2007), Manajemen Keuangan. Yogyakarta, Ekonisia.
Mehta, A. (2012), “An empirical analisis of determinants of dividend policy evidend from the UAE companies.” Global Review of Accounting and Finance .
Murekefu, T. M. a. a. and O. P. Ouma (2012), “The relationship between dividend payout and firm performance: a study of listed companies in Kenya.” European  Scientific  Journal May Edition Vol 8 No 9: 199 - 215.
Murwaningsari, E. (2009), “Hubungan corporate governance, corporate social responsibilities and  corporate  financial  performance  dalam  satu  continuum.” Jurnal Akuntansi dan keuangan Vol 11 No 1. : 30 - 41.
Norhayati, M., W. S. Hui, et al. (2012), “Empirical ANalysis of Determinants of Dividend Payment: Profitability and Liquidity.” Accounting Research Insititut .
Pujiastuti, T. (2008), “Agency Cost Terhadap Kebijakan Dividen Pada Perusahaan Manufaktur dan Jasa yang Go Public di Indonesia.” Jurnal Keuangan dan Perbankan Vol. 12 No. 2: 183 - 197.
Ross,  S.  A.,  R.  W.  Westerfield,  et  al.  (2009), Pengantar Keuangan Perusahaan Jakarta, Salemba Empat.
Sartono, A. (2001), Manajemen Keuangan Teori dan Aplikasi. Yogyakarta, BPFE. Shubiri, D. F. N. A.-. (2011), “Determinants of changes Dividend Behaviour Policy: Evidence from the Amman Stock Exchange.” Far East Journal of Marketing and Management Vol. 2 No. 2 Aug 2012: 1 - 13.
Sofyaningsih and P. Hardinigsih (2011), “Ownweship Structure, Dividend Policy and Debt Policy and Firm Value.” Dinamika Keuangan dan Perbankan Vol. 3 No. 1 Mei 2011: 68 - 87.
Sujoko and U. Soebiantoro (2007), “Pengaruh Struktur Kepemilikan Saham, Leverage, Faktor Intern Dan FaktorEkstern Terhadap Nilai Perusahaan
(Studi empirik pada perusahaan manufaktur dan non manufaktur di Bursa Efek Jakarta).” Jurnal Management dan kewirausahaan Vol. 9 No. 1.: 41 - 48.
Sunariyah (2006), Pengantar Pengetahuan Pasar Modal. Yogyakarta, UPP AMP YKPN. Suwaldiman and A. Aziz (2006), “Pengaruh Insider Ownership dan Risiko Pasar terhadap Kebijakan Dividen.” Kajian Bisnis dan Manajemen Vol 8 No 1: 53 - 64.
Weston, F. J. and T. E. Copland (1997), Manajemen Keuangan. Jakarta, Bina Rupa Aksara.