Journal of accounting Science/jas.umsida.ac.id/index.php/jas
July 2022/ Volume 6 / Issue 2
RESEARCH ARTICEL published:31 July 2022 doi: 10.21070/jas.v6i2.1621
Modal Intelektual dan Kepemilikan Manajerial Pada Biaya Modal:
Manajemen Laba Sebagai Moderasi
Adi Supriadi 1 , Titik Aryati 2
Akuntansi, Universitas Trisakti Jakarta
ISSN 2548-3501 (online) Edited by: Hafiez Sofyani *Correspondence: Adi Supriyadi
supriadiadi83consobiz@gmail.com Received: 9 June 2022 Accepted: 25 July 2022 Published: 31 July 2022
Citation: Supriadi and Ariyati (2022) Modal Intelektual Dan Kepemilikan Manajerial Pada Biaya Modal: Manajemen Laba Sebagai Moderasi
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  serta  menganalisis  secara  empirisi  pengaruh kepemilikan  manajerial  dan  modal  intelektual  terhadap  biaya  modal  yang  di  moderasi oleh  manajemen  laba.  Adapun  populasinya  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di bursa efek Indonesia (BEI) serta sampel yang di tentukan dengan purposive sampling. Sampel yang digunakan terdiri dari 73 perusahaan selama periode 2016-2019. Semua variable  diukur  dengan  rasio masing-masing, manajemen laba  diukur  dengan  revenue discretionary model Stubben, hipotesis penelitian ini di uji dengan menggunakan regresi berganda  menggunakan  eviews  9  sebagai  alat  analisinya.  Hasil  hipotesis  pertama menunjutkan  bahwa  kepemilikan  manajerial  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap biaya modal baik secara positif maupun negatif. Hasil hipotesis kedua modal intelektual berpengaruh  negative  terhadap  biaya  modal,  telah  terbukti  karena  selain  signifikan dalam  penlitian  ini  namun  juga  sesuai  dengan  hipotesis  yang  peneliti  buat.  Hasil hipotesis  ketiga  manajemen  laba  memperkuat  pengaruh  kepemilikan  manajerial terhadap  biaya  modal,  namun  tidak  terbukti  karena  manajemen  laba  sebagai  variabel moderasi dalam penelitian tidak berpengaruh. Hasil hipotesis keempat Manajemen laba memperlemah pengaruh modal . Penelitian ini berimplikasi terhadap para investor dalam melihat  dana  yang  ditanamkannya  karena  dalam  cost  of  equity  capital  melibatkan hutang  dan  ekuitas  sementara  dengan  melihat  seberapa  besar  rate  of  return  saham yang ditanamkan dapat terlihat bagus.
Keyword:    Kepemilikan  Manajerial,  Modal  Intelektual,  Ukuran  Perusahaan,  Rasio  Hutang,  Biaya  Modal,  Manajemen laba
This study aims to examine and analyze empirically the effect of managerial ownership and intellectual capital on the cost of capital moderated by earnings management. The population  is  manufacturing  companies  listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange  (IDX) and the sample is determined by purposive sampling. The sample used consisted of 73 companies during the 2016-2019 period. All variables are measured by their respective ratios,  earnings  management  is  measured  by  Stubben's  discretionary  income  model, this  research  hypothesis  is  tested  using  multiple  regression  using  eviews  9  as  an analysis tool. The results of the first hypothesis show that managerial ownership has no significant  effect  on  capital  either  positively  or  negatively.  The  results  of  the  second hypothesis that intellectual capital has a negative effect on the cost of capital have been proven because in addition to being significant in this study, it is also in accordance with the hypothesis that the researcher made. The results of the third hypothesis of earnings
management strengthen the effect of managerial ownership on the cost of capital, it is not proven because earnings management as a moderating variable in the study has no effect. The results of the fourth hypothesis that earnings management weaken the influence  of intellectual capital  on the  cost  of  capital  are  not  proven  because  earnings management  in  this  study  as  a  moderating  variable  in  this  study  has  no  effect.  This research has implications for investors in looking at the funds invested because the cost of  equity  capital involves  debt  and  equity  while  seeing  how much the  rate  of  return  on shares invested can look good.
Keywords: Managerial Ownership, Intellectual Capital, Firm Size, Debt Ratio, Cost of Capital, Earnings Management.
July 2022/ Volume 6 / Issue 2

## PENDAHULUAN
Industri  yang  melaksanakan  aktivitas  operasional  serta guna mempertahankan eksistensi industri dalam persaingan  bisnis,  mulai  dari  perluasan  usaha,  inovasi produk,  diferensiasi  produk  yang  pada  kesimpulannya berakibat  pada  kebutuhan  dana  yang  terus  menjadi bertambah. Oleh karena itu, diperlukan pihak ketiga yang berinvestasi  kepada  industri  semacam  investor  maupun kreditur (Al  Guindy,  2021) .  Fenomena  dalam  penelitian ini  bahwasannya  peneliti  melihat  betapa  pentingnya pemegang  saham  dapat  mendisiplinkan  para  manajer karena khawatirkan dana yang ada tidak digunakan secara benar,  banyaknya  perusahaan  dengan  omzet  yang  baik, modal  yang  besar  namun  disalah  gunakan  oleh  para manajer  perusahaan  (Huang  et  al.,  2009).  Tidak  hanya pendanaan  dari  investor  serta  kreditur,  industri  pula  bisa menerbitkan  saham  ataupun  obligasi  yang  hendak diperjualbelikan  di  pasar  modal  guna  mendapatkan  dana dari  pihak  penyedia  dana.  Akibat  dari  penerbitan  saham serta  obligasi  tersebut  industri  wajib  menghasilkan bayaran  selaku  pengembalian  atas  pemberian  dana  yang diberikan  investor  serta  kreditor,  bayaran tersebut  diucap dengan bayaran modal ekuitas (Molodchik et al., 2019).
Akibat  dari  persaingan  produk  serta  biaya  modal  berarti ini  untuk  perusahaan  mengingat  kalau  perihal  itu  secara langsung  pengaruhi  bayaran  pendanaan  industry,  dengan demikian  struktur  modal  serta  strategi  pembiayaan. Secara teoritis, itu adalah tidak jelas apakah persaingan di tingkatan industri pengaruhi bayaran perusahaan penyertaan  modal.  Pekerjaan  teoritis  menampilkan  kalau dalam  kondisi  tertentu,  ada  penyeimbang  dengan  lebih banyak pengungkapan dalam industry di mana kompetisi lebih  intens (An  et  al.,  2021). Research  gap  dalam penelitian  ini  karena  ada  beberapa  variabel  yang berpengaruh  dan  ada  variabel  yang  tidak  berpengaruh terhadap biaya modal sehingga masih adanya pertentangan  antara  variabel  yang  di  teliti.  Alasan penelitian  ini  sangat  penting  diteliti  kembali  walapun hasilnya  tidak  konsisten,  karena  begitu  pentingnya seorang pemiliki saham atau penanamam modal mengatur managernya (Huang et al., 2009).
Dari  sisi  investor  dan  perusahaan  konsep  biaya  modal sangat  berhubungan  dengan  konsep  tingkat  keuntungan yang  disyaratkan  ( required  rate  of  return ).  Pandangan Investor, return yang  diinginkan  mencerminkan  tingkat resiko  dari  aktiva  yang  dimiliki.  Sementara  itu  dari pandangan perusahaan, besarnya retur n yang disyaratkan merupakan  biaya  modal  yang  harus  dikeluarkan  untuk mendapat  modal  tersebut.  Sehingga  dapat  disimpulkan bahwa  resiko  tinggi  berakibat  pada  harapan  return  yang tinggi  dan  biaya  modal  yang  akan  dikorbankan  juga tinggi (Zheng  et  al.,  2021). Penelitian  sangat  penting dilakukan karena banyaknya kecurangan dalam
perusahaan karena para pemegang saham sulit mengontrol  para  manajer  dalam  melaksankan  tugasnya. Untuk  kebaruan  dalam  penelitian  adanya  variabel moderasi  yang  dimasukin  untuk  mempengaruhi  biaya modal,  yang  semula  hanya  variabel  independen  namun dalam  penelitian  ini  di  masukan  sebagai  variabel moderasi (Yamen et al., 2021). .
Pengungkapan  sukarela  mempengaruhi  biaya  modal. Manajemen  industri  wajib  membagikan  data  terperinci kepada  investor  supaya  menjauhi  terbentuknya  asimetri data.  Asimetri  informasi timbul  kala  manajemen  industri lebih  mengenali  data  internal  dan  prospek  industri  di masa  yang  hendak  tiba  dibanding  pemegang  saham. Tetapi,  industri  yang  tingkatan  pengungkapannya  rendah dilihat  dari  laporan  keuangan  yang  berbahaya  oleh sebagian investor (Saci & Jasimuddin, 2021).
Modal  manusia  yang  dicirikan  sebagai  informasi, keterampilan,  dan  kapasitas  yang  dicontohkan  dalam perwakilan  dan  dioperasionalkan  sebagai  persentase perwakilan  dengan  tingkat  instruksi  yang  tinggi  di perusahaan,  merupakan  pendorong  penti  Persoalannya, modal intelektual memiliki biaya pengungkapan sukarela yang  tinggi,  sehingga  pengungkapan  modal  mental cenderung  disengaja (Vafaei  et  al.,  2011), sumber  daya tak  berwujud  dan  bisa  jadi  sulit  untuk  mengevaluasi nilainya (Olarewaju & Msomi, 2021).
Dominasi dari berbagai macam penelitian seperti asimetri data  antara  manajemen  dan  organisasi  antara  pengawas dan  pemegang  saham  serta  pemegang  saham  pengendali dan  investor  minoritas  tidak  seperti  itu  secara  langsung mempengaruhi  usaha  perusahaan  tetapi  juga  membuat pilihan  pembiayaan  penting (Vijayakumaran,  2021). Alasan  kenapa  menambahkan  variabel  moderasi  dalam penelitian  ini  karena  ingin  mengetahui  seberapa  kuat pengaruh-pengaruh variabel independen terhadap dependentnya,  karena  variabel  moderasi  diambil  dari variabel  dependent,  adapun  manajemen  laba  dijadikan variabel  moderasi  karena target  perusahaan  adalah  untuk mencapai dan memperoleh laba sebanyak-banyaknya dan yang  bertugas  disana  adalah  para  manajer  yang menjalankan perusahaan (Vafaei et al., 2011) .
Melihat  manajemen  laba  menyelidiki  hubungan  antara pendapatan,  laba  dan  arus  kas  yang  mendasarinya  atau sifat pengaturan pada saat laba di lihat kasus-kasus ketika manajemen  laba  dapat  dilakukan.  Belakangan,  Earnings Management  juga diidentifikasi  dengan  memeriksa  fitur- fitur  dari  laporan  tahunan  perusahaan,  dalam  konten wacana  dan  analisis  Management  tertentu (Pajuste  et  al., 2021). Mereka  mementingkan  riset  mereka  pada  etika manajemen keuntungan serta apakah manajemen keuntungan  bisa  diperoleh  ataupun  tidak.  Hasil  mereka mengatakan kalau pendapatan terkait pada elastis (Yamen et al., 2021). Keahlian manajemen buat ikut serta dalam
Earnings  Management  dan  kemampuan  penting  dalam mengelola industri (Assenso-Okofo et al., 2021).
Perumusan  masalah  dalam  penelitian  ini  terdapa  empat perumusan masalah yang masing-masing variabel akan di uji  dan  di  rumuskan  untuk  hipotesis,  dua  perususan masalah  hanya  untuk  parsial  dan  dua  lagi  untuk moderasinya,  semuanya  merumuskan  masalah  terhadap biaya  modal.  Tujuan  penelitian  ini  adalah  untuk  melihat bukti  empiris  antar  variabel  independen  terhadap dependen secara parsial atau simultan. Manfaat penelitian ini pada dasarnya untuk kalangan praktisi dan akademisi, untuk  praktisi  sendiri  agar  mampu  melihat  sebagaimana manajemen  laba  ini  mampu  memoderasi  maupun  tidak, begitupun  kepemilikan  manajerial  dan  modal  intelektual mampu  berpengaruh  sehingga  menjadi  acuan  buat  para praktisi  baik  itu  menghitung  manajemen  laba  maupun kepemilikan  saham  buat  para  manajernya,  begitu  juga buat  akademisi  dapat  melanjutkan  penelitian  ini  agar lebih sempurna.

## Landasan Teori
Teori  keagenan  didasarkan pada  gagasan  bahwa masalah keagenan  muncul  terutama  karena  pemisahan  antara kepemilikan dan manajemen (Jensen & Meckling, 1976) . Biaya  modal  sangat  di  pengaruhi  oleh tingkat resiko  dan dasar  yang  digunakan  menggunkan model  Ohlson dalam menghitung  estimasi  biaya  modal  tersebut,  ekspetasinya biaya  modal  tersebut  menggunakan  estimasi  per  lembar saham dalam periode empat tahun kedepan yang biasa di rumuskan dengan t=4 serta menggunakan laba perlembar saham  yang  di  publikasikannya  ( Botosan,  1997 ; Murwaningsari, 2012 ) . Industri berawal dari ini informasi indeks dengan snapshot tahunan kepemilikan saham data dari seluruh ketua serta pemimpin yang mereka laporkan (Fabisik  et  al.,  2021 ).  Teori  modal  intelektual  menarik dari manajemen serta prinsip ekonomi besar. Teori modal intelektual  merupakan  filosofi  terkini  yang  muncul  yang didasarkan pada asumsi jika, dalam kondisi kontemporer, aset  tidak  berbentuk  tidak  dikatakan  dalam  neraca  amat berarti  buat  operasi  perusahaan,  sebab  mereka  dengan cara  penting  bisa  tingkatkan  angka  aset  ataupun  angka pasar  industri (Pulic,  1998) .  Manajemen  laba  merupakan sebuah  tindakan  yang  memanipulasi  nilai  laba,  dengan memanfaatkan  nilai  diskresi  namun  sesuai  dengan ketentuan  akuntansi  umum  dan  tetap  sejalan  dengan prinsip-prinsip  akuntansi  di  dalam  standar  akuntansi keuangan  serta  menggunakan  diskresi  tersebut  untuk mendapatkan  keuntungan  yang  di  inginkan  oleh manajemen ( Jati & Murwaningsari, 2020 ).
Kerangka  konseptual  dapat  menggambarkan  meengenai hubungan  antar  variabel,  berdasarkkan  pada  teori  diatas, maka  dapat  dibuat  kerangka  konseptual  dengan  cara sederhana berikut ini:

## Pengembangan Hipotesis
Kepemilikan  manajerial  merupakan  sebuah  mekanisme pengawasan  yang  begitu  penting  pada  manajer  eksekutif dalam  membuat  tata  kelola  perusahaan,  kepemilikan manajerial begitu berperan aktif dalam upaya meningkatan  suatu  nilai  perusahaan (Morck,  1986 ). Pengaruh  hubungan  antara  kepemilikan  manajerial terhadap  biaya  ekuitas.    Study  empiris  yang  dilakukan oleh    ( Skaife  et  al.,  2011 ; Shah  et  al. , 2009 : AlHares, 2019 ),  bahwa  dampak  hubungan  antara  kepemilikan manajerial  dengan  biaya  ekuitas,  semuanya  secara signifikan  menemukan  hubungan  yang  negatif  antara kepemilikan manajerial terhadap biaya ekuitas.
H1: Kepemilikan  manajerial berpengaruh  negatif terhadap biaya modal.
Pengungkapan  tentang  modal  intelektual  mewakili penciptaan  kekayaan  masa  depan  untuk  mereka  yang memiliki kemampuan untuk berinvestasi ( Botosan, 1997; Albertini  et  al.,  2021 ).  Pendapat  dari Brennan  (2021) bahwasannya  ada  banyak  aset  tidak  berwujud  misalnya saja  efisiensi  karyawan,  keterampilan,  pengetahuan, kompetensi,  hubungan  pelanggan  dan  sistem  manajemen dalam  suatu  organisasi  tetapi  mereka  tidak  cukup tercermin dalam laporan keuangan tradisional.
H2: Modal intelektual berpengaruh negatif terhadap biaya modal.
Menurut  ( Hansen  &  Crutchley,  1989) memberikan  suatu bukti  ketika  kepemilikan  manajerial  didukung  oleh  teori agensi  dalam  meningkatan  proporsinya,  kepemilikan manajerial  begitu  efektif  dalam  berkontribusi  pada harmonisasi  kepentingan  pemegang  saham  dan  manajer, sehingga dapat mengurangi masalah agensi. Bagi pemilik perusahaan informasi laba ini sangat mungkin dibutuhkan,  sehingga  sebagian  perusahaan  banyak  yang melakukan  manipulasi  informasi  laba  dari  perusahaan yang sebenarnya ( Risdawaty, 2015) .
H3:  Manajemen laba memperkuat pengaruh  kepemilikan manajerial terhadap biaya modal
Dalam  ekonomi  yang  berbasis  pengetahuan,  modal intelektual  merupakan  faktor  penting  dalam  menciptaan nilai dan proses dan juga sebagai total dari semua atribut tidak  berwujud  yang  berada  di  sebuah  perusahaan,  salah satunya  dengan  meningkatkan  keunggulan  kompetitif perusahaan  di  pasar (Stewart  &  Ruckdeschel,  1998 ). Menurut Kim  &  Sohn  (2013) manajemen  laba  yang menyimpang  akan  menurunkan  kualitas  informasi  yang dapat  digunakan  oleh  para  investor.  Hal  tersebut  searah dengn penelitian yang dilakukan oleh Jumirin (2011) .
July 2022/ Volume 6 / Issue 2
H4:  Manajemen  laba  memperlemah  pengaruh  modal intelektual terhadap biaya modal
.

## Metode Penelitian
Kuantitatif digunakan sebagai metode penelitian. Metode kuantitatif  digunakan  untuk  meneliti  seberapa  besar pengaruh variabel independen terhadap variabel dependent (Creswell,  2014) .  Selain  itu  kuantitatif    bisa digunakan  untuk  meneliti  populasi  beserta  sampel tertentu,  adapun  teknik  pengambilan  sampling  dengan probability  sampling,  yakni  memberikan  kesempatan yang  sama  kepada  data  sample  yang  di  teliti. Collectin g data  dengan  instrumen  penelitian,  analisis  menggunakan statistik dengan tujuan untuk menguji hipotesis yang telah ditetapkan.  Penelitian  ini  dilakukan  pada  perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia dengan  mengambil  data-data  yang  diperlukan  melalui website www.idx.co.id antara tahun 2015-2019.
Sebanyak  73  perusahaan  yang  sesuai  dengan  variabel yang penulis teliti.

## Operasional Variabel
Kepemilikan manajerial adalah dimana pihak manajemen secara  aktif  dalam  pengambilan  keputusan  karena  di dasarkan  pada  tingkat  kepemilikan  saham (Demsetz  & Lehn, 1985).
Kepemilikan Manajerial=
Modal  Intelektual  merupakan  aset  tidak  berbentuk  tidak dikatakan  dalam  neraca  amat  berarti  buat  operasi perusahaan,  sebab  mereka  dengan  cara  penting  bisa tingkatkan angka aset ataupun angka pasar industri ( Pulic, 1998) .

## VAIC = VACA + VAHU + STAVA
Dimana:  VAIC: Value  Added  Intellectual Capital; VA = Value Added; VACA = Value Added  Capital Employed; VAHU  = Value  Added  Human  Capital ;  STAVA  = Structural Capital Value Added.
Biaya  modal  adalah  perhitungan  tingkat  diskonto  pada saham perusahaan oleh pelaku pasar atas dasar perkiraan arus kas masa depan perusahaan untuk menentukan harga saham saat ini (Mangena et al., 2010) .
COC = (NB t + Rev t+1 - HS t )/ HS t
Dimana:  COC=  Cost  of  capital;  NB t =  Nilai  buku  per lembar  saham  pada  tanggal  publikasi  laporan  keuangan; Revt t+1 = Laba per lembar saham periode t+1; HS t = Harga saham  penutupan  pada  tanggal  publikasi  laporan keuangan.
Manajemen laba ( earnings management ), menurut Riahi- Belkaoui  (2004) merupakan  perilaku  yang  dicoba  oleh
manajer perusahaan buat tingkatkan ataupun merendahkan  keuntungan  dalam  cara  pelaporan  finansial eksternal  dengan  tujuan  buat  profitabel  dirinya  sendiri. Diukur  dengan  menggunakan  pengukuran (Stubben, 2010 ).  Dengan  pengukuran  menggunakan  conditional revenue model adalah sebagai berikut:
ΔARit = α + β1ΔRit + β2ΔRit x SIZEit + β3ΔRit xAGEit +  β4ΔRit  xAGE_SQit  +  β5ΔRit  x  GRMit  +β6ΔRit xGRM_SQit + e
Dimana: AR = piutang akhir tahun; R = pendapatan; SIZE =  natural  log  dari  total  aset  akhir  tahun; AGE =  umur perusahaan  (tahun); GRM = margin  kotor;  SQ =  kuadrat dari variabel; e = error
Sebelum  melakukan  olah  data  penulis  melakukan pemilihan data melalui  3 uji  yaitu  uji  chow,  uji hausman dan  uji  langrange  multiplier.  Kemudian  baru  dilakukan uji asumsi klasik namun dalam beberapa buku jika sudah melakuka  tiga  uji  dan  mendapatkan  model  terbaik  maka tidak  di  perlukan  uji  asumsi  klasik.  Penelitian  ini menggunakan analisi regresi berganda yaitu ada uji t atau parsial  dan  uji  bersama-sama  atau  simultan  dan  uji koefisien determinasi atau R2. Model dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
BM = β 0 + β 1 KM + β 2 MI + β 3 KM* ML + β 4 MI *ML + β 5 UP + β 6 RH + e
Dimana:  BM=  Biaya  modal,  KM=  Kepemilikan manajerial,  MI=  Modal  intelektual,  ML=  Manajemen laba, UP= Ukuran perusahaan, RH= Rasio Hutang.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Statistik deskriptif untuk mendeskripsikan atau menggambarkan  data  yang  telah  terkumpul  sebagaimana adanya dan masih bersifat umum tidak untuk disimpulkan (Sugiyono,  2018). Berikut  ini  tabel  statistic  descriptive berikut ini:
[ Table 1. about here]
Pada table  1 diatas  terlihat  variabel  pengungkapan kepemilikan  manajerial  memiliki  nilai  rata-rata  sebesar 0.13  dengan  nilai  maximum  sebesar  3.5,  dan  nilai minimum  sebesar  -2.3  dan  nilai  sebarannya  atau deviasinya  sebesar  0.91.  Variabel  kepemilkan manajerial memiliki  nilai  rata-rata  sebesar  0.14  dengan  nilai maximum  sebesar  1.17  dan  nilai  minimum  sebesar  0.00 serta  tingkat  sebaran  datanya  sebesar  0.23.  Variabel modal  intelektual  memiliki  nilai  rata-rata  sebesar  12.99 dengan nilai maximum 54.10 dan nilai minimum sebesar -0.25  serta  standar  deviasinya  sebesar  8.81.  Variabel ukuran  perusahaan memiliki nilai rata-rata  sebesar  11.92 dengan nilai maximum 14.89 dan nilai minimum sebesar 9.06  serta  standar  deviasi  sebesar  0.95.  Variabel  rasio hutang  memiliki  nilai  rata-rata  sebesar  1.26  dengan  nilai
July 2022/ Volume 6 / Issue 2
maximum sebesar 11.09 dan nilai minimum sebesar -3.03 serta  standar  deviasi  sebesar  1.57.  Variabel  manajemen laba  memiliki  nilai  rata-rata  sebesar  -1.07  dengan  nilai maximum  sebesar  1.98  dan nilai minimum  sebesar  -3.52 serta standar deviasi sebesar 0.82.

## Analisis Regresi Linear Berganda
Alat  analisis  Regresi  Linier  Berganda  digunakan  untuk dapat  melihat  pengaruh  antara  kepemilikan  manajerial, modal  intelektual,  ukuran  perusahaan,  rasio  hutang, manajemen laba terhadap biaya modal.
[ Table 2 . about here]
Berdasarkan  persamaan  regresi  linier  maka  konstan  nilai mutlaknya  biaya  modal  apabila  kepemilikan  manajerial, modal  intelektual,  ukuran  perusahaan,  rasio  hutang, manajemen laba sama dengan 0, maka biaya modal akan berpengaruh  negative  sebesar  -1.314.  Kepemilikan manajerial  adalah  senilai  0.218,  mempunyai  arti  apabila kepemilikan  manjerial  naik  satu  kali  maka  akan menyebabkan  kenaikan  biaya  modal  sebesar  0.218 apabila  variabel  lain  konstan.  Modal  intelektual  adalah senilai  0.013,  maka  mempunyai  arti  apabila  0.013 mengalami  kenaikan  nilai  satu  kali  maka  akan menyebabkan  penurunan  biaya  modal  sebesar  0.013 atau berpengaruh  negatif,  dalam  catatan  jika  variabel  lainnya konstan.  Ukuran  perusahaan  adalah  senilai  0.134 mempunyai  arti  apabila  ukuran  perusahaan  mengalami kenaikan  satu  kali  maka  akan  menyebabkan  kenaikan sebesar  0.134  atau  berpengaruh  positif  dengan  catatan variabel  yang  lainnya  konstan.  Rasio  hutang  adalah sebesar  0.114,  mempunyai  arti  apabila  rasio  hutang nilainya  bertambah  satu  kali  maka  akan  menurunkan biaya  modal  sebanyak  0.114,  atau  berpengaruh  negatif dengan  catatan  nilai  yang  lainnya  konstan.  Manajemen laba  adalah  sebesar  0.122  mempunyai  arti  kenaikan  satu manajemen  laba,  maka  biaya  modal  turun  sebesar  0.122 atau  berpengaruh  negatif  dengan  catatan  nilai  lainnya konstan.
[ Table 3 . about here]
Hasil  analisis  regresi  linier  berganda  uji  t  kepemilikan manajerial nilai t hitung senilai |1.050304| = 1.050304 < t tabel 1.66792 dengan prob. 0.29 > 0.05 maka Ho diterima dan  Ha  ditolak  dapat  disimpulkan  bahwa  kepemilikan manajerial  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  biaya modal  Hasil  penelitian  ini  berbanding  terbalik  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh (Faysal  et  al.,  2020) . Namun sejalan dengan penelitiannya Huang et al., (2009), yang menyebutkan bahwa kepemilikan tidak berpengaruh terhadap  biaya  modal.  Hasil  penelitian  dari  kepemilikan manajerial  tidak  berpengaruh  terhadap  biaya  modal. Hipotesis  dalam  penelitian  ini  adalah  kepemilikan manajerial berpengaruh negatif terhadap biaya modal dan tidak  terbukti  karena  dalam  penelitian  ini  kepemilikan manajerial tidak signifikan.
Modal  intelektual  nilai  t  hitung  senilai  |2271078|  = 2271078 > t tabel 1.66792 dengan prob. 0.02 < 0.05 maka Ho ditolak dan Ha diterima kemudian dapat disimpulkan bahwa modal intelektual berpengaruh signifikan terhadap biaya  modal.  Sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan oleh  Guthrie  et  al.,  1999;  ulum  2015;  Rini  dkk,  bahwa modal  intelektual  berpengaruh  positif  terhadap  biaya modal.  Hipotesis  dalam  penelitian  ini  yakni  modal intelektual  berpengaruh  negatif  terhadap  biaya  modal, menjadi  terbukti  karena  tidak  hanya  signifikan  namun juga  dalam  penlitian  ini  modal  intelektual  berngaruh negative terhadap biaya modal (Brennan 2021).
Ukuran  perusahaan  nilai  t  hitung  variabel  X3  senilai |2.733084|  =  2.733084  >  t  tabel  1.66792  dengan  prob. 0.0067  <  0.05  maka  Ho  ditolak  dan  Ha  diterima kemudian  dapat  disimpulkan  bahwa  ukuran  perusahaan berpengaruh  signifikan  terhadap  biaya  modal.  Hasil analisis  berbanding  terbalik  dengan  penelitian  yang dilakukan  oleh  Hayati  dan  Husnandini  bahwa  ukuran perusahaan  di  gunakan  sebagai  variabel  control  dan berpengaruh signifikan (Hayati & Husnandini, 2019) .
Rasio hutang nilai t hitung senilai |2.995346| = 2.995346 >  t  tabel  1.66792  dengan  prob.  0.003  <  0.05  maka  Ho ditolak  dan  Ha  diterima  kemudian  dapat  disimpulkan bahwa  rasio  hutang  berpengaruh  signifikan  terhadap biaya  modal.  Hasil  analisis  sejalan  dengan  penelitian yang  dilakukan  oleh  Yun  Ke,  bahwasannya  rasio  hutang berpengaruh signifikan ( Varirera dan waskito, 2019).
Manajemen  laba  nilai  t  hitung  senilai  |2.044499|  = 2.044499 > t tabel 1.66792 dengan nilai prob. 0.04 < 0.05 maka  Ho  ditolak  dan  Ha  diterima  kemudian  dapat disimpulkan  bahwa  manajemen  laba  berpengaruh signifikan  terhadap  biaya  modal.  Hasil  analisis  sejalan dengan  penelitian  bahwa  manajemen  laba  berpengaruh positif  dan  signifikan  terhadap  biaya  modal  (Kurniawati & Putri, 2020).
[ Table 4 . about here]
Dalam  uji  f  nilai  f  tabelnya  adalah  3,126.  Hasil signifikansi  lebih  kecil  dari  0.05  maka  hipotesis  yang diajukan  diterima,  jika  dilihat  dari  tabel  1  hasil  analisis regresi  linier  berganda  dapat  dinyatakan  bahwa  nilai  F- statistic  (5.060578)  >  F  tabel  (3.22)  dengan  probabilitas (F-statistic) sebesar 0.000 < 0.05 maka Ho ditolak dan Ha diterima. Dapat disimpulkan bahwa kepemilikan manajerial,  modal  intelektual,  ukuran  perusahaan,  rasio hutang,  manajemen  laba  secara  bersamaan  berpengaruh signifikan terhadap biaya modal.
Koefisien Determinasi (R2) mengukur kemampuan model regresi dalam menerangkan variasi variabel dependennya. Nilai Adjusted R-squared (R2) pada penelitian ini sebesar 0.065219  yang  dapat  diartikan  bahwa  variasi  variabel independen  kepemilikan  manajerial,  modal  intelektual, ukuran  perusahaan, rasio hutang,  manajemen laba   dapat
menjelaskan  variasi  dari  variabel  dependen  biaya  modal sebesar 6.5%. Hal ini berarti model regresi tersebut dapat memberikan informasi yang dibutuhkan untuk memprediksi  variasi  variabel  dependen.  Sisanya  sebesar 93.5%  dijelaskan  oleh  faktor  lain  di  luar  kelima  faktor dalam model tersebut.

## Regretion Analysis Moderating (MRA)
Manajemen laba memoderasi pengaruh kepemilikan manajerial terhadap biaya modal
[ Table 3 . about here]
Menguji  apakah  manajemen  laba  dapat  memoderasi hubungan antara kepemilikan manajerial ke biaya modal. Nilai  probability  interaksi  di  tabel  3  kepemilikan manajerial  dengan  manajemen  laba  0.69  lebih  besar  dari α 0.05 dengan nilai t-statistic -0.398. Artinya manajemen laba  tidak  mampu  memoderasi  hubungan  kepemilikan manajerial  terhadap  biaya  modal, maka  kesimpulan hasil hipotesis  ini  menyatakan  manajemen  laba  tidak  mampu memoderasi  hubungan  antara  kepemilikan  manajerial terhadap  biaya  modal.  Berbanding  terbalik  dengan  hasil yang  dilakukan  oleh  Efrina  dan  Faisal  bahwa penilitiannya  berpengaruh  signifikan (Efrina  &  Faisal, 2017), sementara dalam penelitian ini tidak berpengaruh. Hipotesi  yang  peneliti  bangun  dalam  penelitian ini  yakni manajemen  laba  memperkuat  pengaruh  kepemilikan manajerial  terhadap  biaya  modal,  namun  tidak  terbukti karena  manajemen  laba  sebagai  variabel  moderasi dalam penelitia  tidak  berpengaruh.  Dalam  hal  ini  bahwa hipotesis  dari  hasil  penelitian  sesuai  dengan  teori  yang ada,  bahwasannya,  biaya  modal  akan  baik  jika kepemilikan  manajerial  yang  baik  serta  mengatur  laba yang baik.
Manajemen laba memoderasi pengaruh modal intelektual terhadap biaya modal
[ Table 4 . about here]
Menguji manajemen laba dapatkah memoderasi hubungan antara modal intelektual terhadap biaya modal. Pada table  4 nilai  probability  modal  intelektual  dan manajemen  laba  0.5807  berada  lebih  besar  dari  α  0.05 dengan  nilai  t-Statistic  0.553.  Artinya  manajemen  laba tidak  mampu  memoderasi  hubungan  antara  modal intelektual terhadap biaya modal, maka dapat disimpulkan  hasil  pada  hipotesis  ini  menyatakan manajemen  laba  tidak  mampu  memoderasi  hubungan antara  modal  intelektual  terhadap  biaya  modal.  Temuan dalam  penelitian  ini  bertolak  belakang  sama  penelitian yang  di  lakukan  Risdawaty,  bahawa  manajemen  laba berpengaruh  signifikan (Risdawaty,  2015) .  Sementara dalam  penelitian  ini  tidak  memoderasi.  Hipotesi  yang peneliti  buat  dalam  penelitian  ini  yakni  Manajemen  laba memperlemah pengaruh modal intelektual terhadap biaya modal,  tidak  terbukti  karena  manajemen  laba  sebagai
variabel moderasi tidak memiliki pengaruh.

## KESIMPULAN
Simpulan  penelitian  mengenai  pengaruh  kepemilikan manajerial,  modal  intelektual,  ukuran  perusaha,  rasio hutang,  manajemen  laba  terhadap  biaya  modal  periode tahun  2016-2019  yaitu  hasil  penelitian  yang  menunjukan pengaruh  kepemilikan  manajerial  terhadap  biaya  modal sebesar  21%  mempengaruhi  nilai  perusahaan  dan persentase  lainnya  di  pengaruhi  oleh  variabel  lain.  Hasil penelitian  menunjukan  pengaruh  modal  intelektual terhadap biaya modal sebesar negative 1.3% mempengaruhi  biaya  modal  dan  persentase  lainnya  di pengaruhi  oleh  variabel  lainnya.  Hasil  penelitian menunjukan  pengaruh  ukuran  perusahaan  terhadap  biaya modal  sebesar  negative  13.  %  mempengaruhi  biaya modal  dan  persentase  lainnya  di  pengaruhi  oleh  variabel lainnya.  Hasil  penelitian  menunjukan  pengaruh  rasio hutang  terhadap  biaya  modal  sebesar  positif  11.4% mempengaruhi  biaya  modal  dan  persentase  lainnya  di pengaruhi  oleh  variabel  lainnya.  Hasil  penelitian menunjukan  pengaruh  manajemen  laba  terhadap  biaya modal sebesar negatif 12.2% mempengaruhi biaya modal dan persentase lainnya di pengaruhi oleh variabel lainnya. Hasil  penelitian  secara  bersamaan  menunjukan  pengaruh kepemilikan  manajerial,  modal  intelektual,  ukuran perusahaan, rasio hutang, manajemen laba terhadap biaya modal  memeliki  nilai  probability  0.0001  sehingga variabel-variabel  tersebut  sangat  mempengaruhi  biaya modal.
Keterbatasan  penelitian  yaitu  tidak  memoderasinya manajeman  laba,  bagi  kedua  variabel  yakni  variabel kepemilikan manajerial dan modal intelektual, dikarenakan  kurang  teliti  atau  mungkin  banyaknya  data outlier  pada  saat  mengambil  sampel  penelitian  sehingga menyebabkan  output  yang  dikeluarkan  oleh  eviews menjadi  tidak  maksimal.  Implikasi  dalam  yang  penulis harapkan  bisa  di  gunakan  bagi  para  manajer  dalam melakukan manajemen laba, ternyata jika kita melakukan manajemen  laba  terhadap  laporan  keuangan  agar  terlihat laba yang sama antara tahun sebelumnya serta tahun yang akan  datang  berdampak  terhadap  biaya  modal  seperti biaya dividend dan sebagainya yang berhubungan dengan biaya  modal  karena  terlihat  dari  riset  ini  yang bahwasannya  manajemen  laba  berpengaruh  siginifikan terhadap  biaya  modal.  Untuk  penelitian  selanjutnya, penulis  sarankan  untuk  menggunakan  biaya  modal sebagai  variabel  moderasi  dengan  manajemen  laba  dan modal intelktual sebagai variabel dependen.

## REFERENCES
Albertini, E., Berger- Remy, F., Lefrancq, S., Morgana, L., Petković, M., & Walliser,  E.  (2021).  Voluntary  disclosure  and  intellectual  capital: how  CEOs  mobilise  discretionary  accounting  narratives  to
account  for  value  creation  stemming  from  intellectual  capital. Journal  of  Applied  Accounting  Research , 22 (4),  687 –705. https://doi.org/10.1108/JAAR-04-2020-0073
AlHares,  A.  (2019).  Corporate  governance  and  cost  of  c apital  in  OECD countries. International  Journal  of  Ethics  and  Systems , 35 (4), 665 –690. https://doi.org/10.1108/IJOES-02-2019-0043
Botosan,  C.  A.  (1997).  Disclosure  Level  and  the  Cost  of  Equity  Capital: South African Evidence. The Accounting Review , 72 (3), 323 –349. Brennan,  N.  M.  (2021).  Connecting  earnings  management  to  the  real World:What  happens  in  the  black  box  of  the  boardroom? British Accounting Review , July , 101036.
https://doi.org/10.1016/j.bar.2021.101036 Creswell,  J.  W.  (Nebraska_Lincoln.  (2014). Research  Design, Qualitative,  Quantitative  and  mixed  Methods  Approaches (V.
Knight (ed.); 4th ed.). SAGE Publications.
Demsetz, H., & Lehn, K. (1985). The Structure  of Corporate Ownership: Causes  and  Consequences. Journal  of Political Economy , 93 (6),
1155 –1177. https://doi.org/10.1086/261354
Efrina,  M.,  &  Faisal.  (2017).  Pengaruh  Kualitas  Laba  dan  Likuiditas Saham  terhadap  Biaya  Modal  Ekuitas  (Pada  Perusahaan Manufaktur  Di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2010 – 2014). Jurnal Ilmiah  Mahasiswa  Ekonomi  Manajemen , 2 (1),  31 –50.Fabisik, K., Fahlenbrach,  R.,  Stulz,  R.  M.,  &  Taillard,  J.  P.  (2021).  Why  are firms  with  more  managerial  ownership  worth  less? Journal  of Financial Economics , 140 (3), 699 –725. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2021.02.008
Faysal,  S.,  Salehi,  M.,  &  Moradi,  M.  (2020).  The  impact  of  ownership structure on the cost of equity in emerging markets. Management Research Review , 43 (10), 1221 –1239.
https://doi.org/10.1108/MRR-11-2019-0475
Hansen,  R.  S.,  &  Crutchley,  C.  E.  (1989).  Agency  Theory  of  Corporate Ownership  ,  Managerial  Corporate  Dividends  Leverage  ,  and Corporate Dividends. Financial Management , 18 (4), 36 –46.
Hayati,  &  Husnandini.  (2019). PENGARUH  MANAJEMEN  LABA, UKURAN  PERUSAHAAN,  DAN  RISIKO  BETA  TERHADAP BIAYA MODAL EKUITAS . 3 (April), 33 –35.
Huang, H., Wang, Q., & Zhang, X. (2009). The  effect  of CEO ownership and  shareholder  rights  on  cost  of  equity  capital. Corporate
Governance , 9 (3), 255 –270. https://doi.org/10.1108/14720700910964325
Jati,  &  Murwaningsari,  E.  (2020).  Hubungan  Book  Tax  Difference
Terhadap  Tax  Avoidance  dengan  Manajemen  Laba  sebagai Variabel Moderasi. Jurnal Riset Akuntansi & Perpajakan (JRAP) , 7 (02), 203 –218. https://doi.org/10.35838/jrap.v7i02.1651
Jensen, M. C., & Meckling, W. H. (1976). Theory of the firm: Managerial behavior,  agency  costs  and  ownership  structure. Journal  of Financial
Economics . https://doi.org/10.1016/0304-
405X(76)90026-X
Jumirin.  (2011).  The  Effect  of  Earnings  Management  on  the  Cost  of Equity Capital for Automotive Companies Listed on the Indonesia Stock  Exchange. Journal  of  Accounting  and  Business  Research , 11 (2), 191 –204.
Kim, J. B., & Sohn, B. C. (2013). Real earnings management and cost of capital. Journal  of Accounting and Public Policy , 32 (6), 518 –543. https://doi.org/10.1016/j.jaccpubpol.2013.08.002 Kurniawati,  T.,  &  Putri,  N.  A.  R.  (2020).  Pengaruh  Disclosure  dan
Manajemen  Laba  terhadap  Cost  of  Capital. Jurnal  Inovasi Pendidikan Ekonomi (JIPE) , 10 (1), 56.
https://doi.org/10.24036/011084470 Mangena,  M.,  Pike,  R.,  &  Li,  J.  (2010).  Intellectual  Capital  Discl osure Practices  and  Effects  on  the  Cost  of  Equity  Capital :  UK Evidence. The  Institute  of  Chartered  Accountatns  of  Scotland , 44 (0), 0 –45. https://doi.org/10.13140/RG.2.2.15941.65762 Murwaningsari,  E.  (2012).  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  Terhadap Return  Saham. Media  Riset  Akuntansi,  Auditing  Dan  Informasi , 12 (1), 45. https://doi.org/10.25105/mraai.v12i1.586 Pulic,  A.  (1998).  Measuring  the  performance  of  intellectual  potential  in the  knowledge  economy. The  2nd"  World  Congress  on  the Management of Intellectual Capital" , 1 –20.
Randal  Morck.  (1986).  Management  Ownership  and  Market  Valuatio  an empirical Analysis. Elsevier , 0304 – 405 .
Riahi-Belkaoui,  A.  (2004).  Effects  of  Corruption  on  Earnings  Opacity Internationally. Advances in International Accounting , 17 (04), 73 – 84. https://doi.org/10.1016/S0897-3660(04)17004-9 Risdawaty.  (2015).  Pengaruh  struktur  modal,  ukuran  perusahaan, Asimetri Informasi dan profitabilitas terhadap kualitas laba. JDA . Shah,  S.  Z.  A.,  Butt,  S.  A.,  &  Hasan,  A.  (2009).  Corporate  Governance and Earnings  Management  an  empirical  evidence  form Pakistani listed companies. European Journal of Scientific Research , 26 (4), 624 –638.
Skaife,  H.  A.,  Collins,  D.  W.,  &  LaFond,  R.  (2011).  Corporate Governance  and  the  Cost  of  Equity  Capital. SSRN  Electronic Journal , October . https://doi.org/10.2139/ssrn.639681 Stewart, T., & Ruckdeschel, C. (1998). Stewart1998.Pdf. In Performance Improvement (Vol. 37, Issue 7, pp. 56 –59).
Sugiyono.  (2018).  Metode  Penelitian  Kombinasi  (mixed  Methods).  In Alfabet .
Conflict  of  Interest  Statement :  The  authors  declare  that  the  research was  conducted  in  the  absence  of  any  commercial  or  financial relationships  that  could  be  construed  as  a  potential  conflict  of interest.
Copyright  ©  2022  author  (s)  .  This  is  an  open-access  article  distributed under  the  terms  of  the  Creative  Commons  Attribution  License (CC BY). The use, distribution or repro- duction in other forums is permitted,  provided  the  original  author(s)  and  the  copy-  right owner(s)  are  credited  and  that  the  original  publication  in  this journal  is  cited,  in  accordance  with  accepted  academic  practice. No  use,  distribution  or  reproduction  is  permitted  which  does  not comply with these terms.

## LIST OF TABLE
1. Statistik Deskriptif ………………………………..………………………………………………..160
2. Analisis Regresi Linier Berganda …………………………………………………………………161
3. Uji T ………………………………………………………………………………………………....162
4. Uji F ………………………………………………………………………………………………….163
5. Moderasi 1 …………………………………………………………………………………………..164
6. Moderasi 2 …………………………………………………………………………………………..165
TABLE 1 / Statistik Deskriptif Y_BM X1_KM X2_MI X3_UP X4_RH X5_ML Mean 0.131932 0.149863 12.99059 11.92871 1.266192 -1.070798 Median -0.026000 0.043000 11.26750 11.93950 0.918000 -1.054500 Maximum 3.568000 1.173000 54.10500 14.89600 11.09800 1.983000 Minimum -2.345000 0.001000 -0.250000 9.065000 -3.038000 -3.523000 Std. Dev. 0.913741 0.234178 8.180598 0.954878 1.577123 0.829123 Skewness 0.794916 2.032950 1.625588 0.270397 3.084822 0.146155 Kurtosis 4.121948 6.598899 7.575287 3.944268 17.52767 3.555139 Jarque-Bera 46.06710 358.7173 383.2913 14.40656 3030.932 4.789089 Probability 0.000000 0.000000 0.000000 0.000744 0.000000 0.091214 Sum 38.52400 43.76000 3793.253 3483.184 369.7280 -312.6730 Sum Sq. Dev. 242.9627 15.95827 19474.36 265.3313 723.8092 200.0466 Observations 292 292 292 292 292 292
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -1.314258 0.617041 -2.129937 0.0340 X1_KM 0.218817 0.208337 1.050304 0.2945 X2_MI -0.013869 0.006107 -2.271078 0.0239 X3_UP 0.134730 0.049296 2.733084 0.0067 X4_RH -0.114705 0.038294 -2.995346 0.0030 X5_ML -0.122942 0.060133 -2.044499 0.0418
TABLE 3 / Uji T
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -1.314258 0.617041 -2.129937 0.0340 X1_KM 0.218817 0.208337 1.050304 0.2945 X2_MI -0.013869 0.006107 -2.271078 0.0239 X3_UP 0.134730 0.049296 2.733084 0.0067 X4_RH -0.114705 0.038294 -2.995346 0.0030 X5_ML -0.122942 0.060133 -2.044499 0.0418
TABLE 3 / moderasi 1
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -0.002890 0.118594 -0.024370 0.9806 X1_KM 0.039079 0.337573 0.115764 0.9079 X5_ML -0.105699 0.072521 -1.457504 0.1461 MOD1 -0.091197 0.228940 -0.398346 0.6907
TABLE 4 / Uji F R-squared 0.081281     Mean dependent var 0.060452 Adjusted R-squared 0.065219     S.D. dependent var 0.659470 S.E. of regression 0.637602     Sum squared resid 116.2695 F-statistic 5.060578     Durbin-Watson stat 1.757136 Prob(F-statistic) 0.000184
TABLE 4 / moderasi 2
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.123386 0.167620 0.736110 0.4623 X2_MI -0.009671 0.009511 -1.016826 0.3101 X5_ML -0.177896 0.119933 -1.483291 0.1391 MOD2 0.004186 0.007569 0.553021 0.5807

## LIST OF TABLE
1. Kerangka Konseptual ………………………………………………………………………….166