Available at https://jurnal.stie-aas.ac.id/index.php/jie Jurnal Ilmiah Ekonomi Islam, 9(01), 2023, 116-125
Do Capital Structure, Retakaful, and Loss Ratio affect to Syariah Insurance Liquidity?
Alfiya Putri *1) , Falikhatun 2)
Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Sebelas Maret *Email korespondensi: alfiyafiya02@gmail.com

## Abstract
Syariah Insurance has an important role in mitigating the risk of Islamic banking so that Islamic banks can quickly recover from the problems they face, while Islamic banking facilitates Islamic insurance in its transactions so that  it  is  more  accessible  to  the  public.  This  paper  aims  to  dig  deeper  into  the  influence  of  capital  structure, retakaful, and loss ratio on the liquidity ratio of Islamic insurance. Using panel data from  24 companies from 2013 to 2019, this study uses the Hausman test to distinguish between fixed and random effects. The Cash Ratio is used as a proxy for the liquidity ratio. The sample of sharia insurance companies is from OIC countries such as Indonesia, Malaysia, UAE, Pakistan, Bangladesh. Our findings reveal that statistically there is a significant influence between capital structure, retakaful, and the loss ratio on the liquidity ratio. Partially, capital structure has a negative effect, while retakaful and loss ratios have no effect on sharia insurance liquidity in OIC member countries.

## Keywords: cash ratio, loss ratio, retakaful, OIC Countries

## Abstrak
Penelitian ini bertujuan untuk menguji lebih dalam tentang pengaruh struktur modal, retakaful, dan loss ratio terhadap  rasio  likuiditas  Asuransi  Syariah.  Dengan  menggunakan  data  panel  dari  24  perusahaan  dari  tahun 2013  –  2019,  penelitian ini  menggunkan  uji  Hausman  untuk  membedakan  random  dan  fixed  effect.  Rasio kas digunakan sebagai proksi dari rasio likuiditas. Sampel pada penelitian ini adalah asuransi syariah yang menjadi anggota  Organisasi  Kerjasama  Islam  (OKI)  seperti  di  Indonesia,  Malaysia,  UEA,  Pakistan,  dan  Bangladesh. Hasil penelitian menemukan bahwa secara statistic terdapat pengaruh positif signifikan struktur modal, retakaful, dan  loss  rasio  terhadap  rasio  likuiditas.  Adapun  secara  partial,  variabel  struktur  modal  berpengaruh  negatif terhadap rasio likuditas, sedangkan variabel retakaful dan loss ratio tidak berpengaruh terhadap rasio likiditas.
Kata kunci: loss ratio, anggota OKI, rasio kas, retakaful
Saran sitasi : Putri, A., & Falikhatun. (2023). Do Capital Structure, Retakaful, and Loss Ratio affect to Syariah Insurance
Liquidity?. Jurnal Ilmiah Ekonomi Islam, 9 (01), 116-125. doi:
http://dx.doi.org/10.29040/jiei.v9i1.7452
DOI: http://dx.doi.org/10.29040/jiei.v9i1.7452

## 1. PENDAHULUAN
Kinerja  keuangan  merupakan  indikator  penting bagi  perusahaan  yang  dapat  digunakan  untuk mengevaluasi  aktivitas  perusahaan  (Arshad  et  al., 2016).  Bagi  pihak  internal,  kinerja  keuangan merupakan  suatu  alat  ukur  untuk  melihat  prospek kedepannya dan unsur penting bagi perusahaan dalam pengambilan keputusan. Bagi pihak eksternal seperti investor, kinerja keuangan merupakan suatu penilaian apakah  perusahaan  tersebut  dapat  menghasilkan keuntungan  dari  modal  yang  telah  diterima.  Pada
perusahaan  asuransi,  informasi  mengenai  kinerja keuangan  mampu  meningkatkan  efesiensi  dari keseluruhan  operasi  sehingga  dapat  mencapai keunggulan  komparatifnya  (Lee,  2008).  Salah  satu jenis analisis kinerja keuangan adalah Likuiditas yang dapat  didefinisikan  sebagai  kemampuan  perusahaan untuk  membayar  kewajiban  jangka  pendeknya (Durrah  et  al.,  2016).  Salah  satu  kewajiban  jangka pendek  perusahaan  asuransi  konvensional  maupun syariah  adalah  kewajiban  pembayaran  klaim  di kemudian hari.
Asuransi  syariah  memiliki  proses  pengelolaan dana yang berbeda dengan asuransi konvensional dan industri  keuangan  lainnya  seperti  perbankan.  Dana peserta asuransi syariah terbagi menjadi dana tabarru', dana  investasi  peserta,  dan  dana  perusahaan.  Dana tabarru' bukan milik perusahaan melainkan dana yang digunakan  untuk  membayar  klaim  peserta  apabila terjadi  kecelakaan  dengan  prinsip ta’awun (gotong royong) dan takaful (saling menanggung), sedangkan dana  perusahaan  digunakan  apabila  dana tabarru' defisit.  Selanjutnya  dana  investasi  peserta  tetap menjadi  hak  peserta,  dalam  hal  ini  perusahaan bertanggungjawab  untuk  mengelolanya  melalui investasi  berbasis  syariah.  Hasil  investasi  akan dibagikan  kepada  peserta  apabila  terjadi  surplus underwriting sesuai dengan ketentuan dan kesepakatan  (Hassan,  2020).  Sementara  itu,  pada asuransi konvensional, seluruh premi yang dibayarkan peserta menjadi milik perusahaan sepenuhnya karena meng-gunakan  prinsip tabadduli (pembelian  dan penjualan).
Gambar 1. Kinerja Keuangan Asuransi Syariah di Setiap Negara (Sumber: laporan keuangan masing-masing perusahaan)
Selanjutnya  masalah  utama  yang  diidentifikasi dalam  industri  asuransi  syariah  modern  adalah masalah operasi-onal, regulasi, hukum, dan daya saing pasar  (Dinç  et  al.,  2019).  Gambar  1  menjelaskan bahwa adanya fluktuasi kinerja keuangan di beberapa Negara.  Fluktuasi  tersebut  dapat  disebabkan  oleh banyak faktor. Masalah operasional berkaitan dengan proses bisnis asuransi syariah yang berkaitan dengan ketersediaan  dana  yang  digunakan  untuk  menutup klaim  nasabah  dan  dana  investasi  yang  bertujuan untuk memperoleh ke-untungan. Beberapa fenomena terkait  dengan  masalah  asuransi  syariah  terjadi  pada beberapa  negara  anggota  Organisasi  Kerjasama Negara-negara  Islam  (OKI).  Misalnya  kinerja
keuangan  asuransi  syariah  di  Indonesia  dipengaruhi oleh  keter-gantungan  perusahaan  pada  industri  lain seperti  perbankan,  perusahaan  pembiayaan  dan koperasi  dalam  memasarkan  produk  yang  sama kepada konsumen (Otoritas Jasa Keuangan Indonesia, 2015). Berbeda dengan Indonesaia, Uni Emerat Arab memiliki  badan  independen  yang  berfokus  pada masalah  asuransi,  hal  ini  berdampak  pada  besarnya pangsa  pasar  terbesar  secara  global  (Alshammari  et al., 2018).
Dalam kaitannya dengan regulasi, di Bangladesh, pemegang  polis  didorong  untuk  bertransaksi  dengan perusahaan  asuransi  non-pemerintah  konvensional yang  mengharapkan  keuntungan  atau  bonus  di  akhir tahun.  Sementara  itu,  perusahaan  asuransi  syariah tidak menawarkan diskon atau mengembalikan premi kepada pemegang polis (Khan et al., 2016). Adapun di Malaysia, pemerintah sangat intens menye- lenggarakan  berbagai  kampanye  dan  program  yang tujuan untuk meningkatkan kesadaran publik tentang asuransi  syariah (Malaysian  Takaful  Association, 2019) . Terakhir,  fenomena  tentang  fluktuasi  kinerja keuangan di Pakistan disebabkan adanya keterbatasan dana dalam mendorong pertumbuhan asuransi syariah serta opini masyarakat tentang asuransi syariah yang tidak sepenuhnya murni sesuai aturan Islam (Abbas et al., 2018).
Review penelitian sebelumnya men-deskripsikan beberapa  faktor  penentu  kinerja  keuangan  asuransi dibedakan  menjadi  dua,  yaitu  faktor  internal  dan eksternal.  Menurut  Burca  &  Batrinca  (2014),  faktor intenal  yang  dapat  digunakan  untuk  menganalisis kinerja keuangan antara lain struktur modal,  ukuran perusahaan, umur perusahaan, dan lain-lain, sedangkan  faktor  eksternal  meliputi  lingkungan makroekonomi  seperti  pendapatan  bruto  dan  tingkat inflasi. Beberapa penelitian sebelumnya menghasilkan  simpulan  yang  berbeda,  antara  lain, penelitian  (Akotey  et  al.,  2013),  Burca    &  Batrinca (2014)  dan  Çekrezi  (2015)  menggunakan  sampel perusahaan  asuransi  menunjukkan  bahwa  struktur modal yang diproksikan dengan leverage berpengaruh pada  kinerja  keuangan  asuransi  konvensional  dan kinerja  keuangan  asuransi  syariah  (Arshad  et  al., 2016).  Struktur  modal  yang  diproksikan  dengan leverage mencerminkan  kemampuan  perusahaan asuransi untuk mengelola kewajiban mereka menjadi aset produktif (Akotey et al., 2013). Sebaliknya hasil penelitian Kaur & Chatta (2013) dan Derbali & Jamel
- 005 010 015 020 2015 2016 2017 2018 2019

## Kinerja Keuangan Asuransi Syariah di
Setiap Negara Indonesia Malaysia UEA Bangladesh Pakistan
(2018) menunjukan struktur modal tidak berpengaruh pada kinerja keuangan asuransi.
Variabel lain yang berpengaruh terhadap kinerja keuangan adalah retakaful yaitu aktifitas mengasuransi  kembali  asset  yang  dimiliki  oleh asuransi  syariah  yang  dalam  asuransi  konvesional dikenal dengan istilah reasuransi. Perusahaan asuransi syariah  melakukan retakaful dengan  tujuan  untuk meningkatkan  kinerja  dan  keamanan  keuangannya (Muhaizam, 2013). Penelitian (Kantakji et al., 2020) menyimpulkan  bahwa retakaful be-rpengaruh  positif terhadap kinerja keuangan asuransi syariah, sedangkan  hasil  penelitian  (Akotey  et  al.,  2013) menyim-pulkan  bahawa  retakaful  tidak  berpengaruh terhadap kinerja keuangan
Selanjutnya,  variable  lain  yang  berpengaruh terhadap kinerja keuangan asuransi syaraih adalah loss ratio , yaitu kemampuan perusahaan dalam mengelola klaim nasabah. Kemampuan ini sangat penting karena berkaitan  dengan  keter-sediaanya  dana  yang  dapat digunakan untuk menutup setiap klaim yang diajukan oleh  nasabah,  sehingga  perusahaan  tetap  dapat menyiapkan  dana  yang  dibutuhkan  untuk  menutup klaim  tersebut.    Hasil  penelitian  yang  dilakukan Guendouz  (2018)  menunjukan  bahwa loss  ratio berpengaruh  postif  pada  kinerja  keuangan  asuransi syariah, sedangkan hasil penelitian Muhaizam (2013) menunjukan  bahwa loss  ratio berpengaruh  negatif pada kinerja keuangan asuransi syariah.
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  kembali beberapa variable yang berpe-ngaruh terhadap kinerja keuangan asuransi syariah seperti yang dilakukan oleh Akotey  et  al.  (2013),  Burca  &  Batrinca  (2014), Çekrezi  (2015),  Guendouz  (2018)  dan  Arshad  et  al. (2020), karena hasilnya yang masih belum konsisten, dengan  menggabungkan  variable-variabel  yang berpengaruh  terhadap  kinerja  keuangan  asuransi syariah.  Oleh  karena  itu,  pertanyaan  penelitiannya adalah apakah struktur modal, retakaful dan loss ratio berpengaruh  terhadap  kinerja  keuangan  asuransi syariah?  Selanjutnya  penelitian  ini  juga  memiliki beberapa perbedaan, yaitu scope penelitian yang lebih luas yang meliputi negara-negara yang masuk sebagai anggota  Organisasi  Kerjasama  negara-negara  Islam (OKI) yang dipilih berdasarkan besarnya pangsa pasar sesuai dengan data Global Takaful Report 2020 yang meliputi Indonesia, Malaysia, UEA, Bangladesh, dan Pakistan.  Selain  itu,  penelitian  ini  menggunakan periode  penelitian  yang  lebih  panjang  yaitu  2013- 2019,  adapun  periode  penelitian  se-belumnya  hanya
sampai  pada  tahun  2016.  Selain  scope  dan  periode, penelitian  ini  juga  menggunakan  variabel  kontrol berupa ukuran perusahaan. Selanjutnya, penelitian ini diharapkan  memberikan  kontribusi  dalam  bidang akuntansi  khususnya  terkait  dengan  analisis  kinerja keuangan  pada  Asuransi  syariah,  dan  secara  praktis, hasil penelitian ini diharapkan menjadi pertimbangan bagi  regulator  dalam mengevaluasi  kebijakan  yang terkait  dengan  penilaian  kesehatan  asuransi  syariah dan  menyempurnakan  kebijakan  pada  periode berikutnya.

## 1.1. Kajian Teori
Static Trade-off Theory
Teori static trade-off theory dikembangkan oleh (Modigliani & Miller, 1958) yang menyatakan bahwa perusahaan  yang  meningkatkan  proposi  utangnya dikarenakan adanya ketidakkonsitenanan dengan nilai perusahaan.  Teori  ini  me-nyatakan  bahwa  proporsi utang  harus  menjadi  pertimbangan  bagi  perusahaan karena  berhutang  memang  dapat  mem-berikan manfaat sampai titik tertentu yaitu titik optimum utang perusahaan.  Per-usahaan  yang  memiliki  utang  yang banyak  terkadang  dinilai  buruk  karena  akan meningkatkan  biaya  bunga,  namun  menurut  Myers (1984)  perusahaan  mengganti  beban  bunga  dengan mendapat penghematan beban pajak. Dalam perpektif Islam, berhutang merupakan hal yang diper-bolehkan (jaiz) dan merupakan salah satu implikasi dari konsep tolong-menolong  (ta’awun)  selama  tidak  melampau batas  sesuai  dengan  Q.S.  al-Baqarah  (2)  ayat  245. Pada perusahaan yang beroperasi sesuai prinsip Islam seperti  asuransi  syariah,  adanya  utang  tidak  boleh melebihi  dari  jumlah  aset  berwujud  yang  dimiliki perusahaan (Haron & Ibrahim, 2012).

## Reinsurance Theory
Dalam  teori  ini  Johnson  (1977)  menjelaskan bahwa  reasuransi  dapat  meningkatkan  kapasitas  dan mengurangi  ketakutan  akan  kerugian  besar  bagi perusahaan  asuransi.  Reasuransi  dilakukan  karena perusahaan  asuransi  menghadapi  adanya  risiko. Risiko  dapat  diartikan  sebagai  ketidakpastian  yang dihadapi  perusahaan  asuransi.  Dalam  hal  ini,  risiko yang dihadapi berupa besaran klaim yang terjadi maka perusahaaan akan mengatisipasinya dengan melakukan  re-asuransi.  Borch  (1967)  menjelaskan bahwa risk theory identik dengan reinsuranvce theory karena adanya alternatif perusahaan dalam mengantisipasi  risiko  yang  ada.  Perusahaan  asuransi syariah  juga  melakukan  reasurnasi  yang  dikenal
dengan retakaful. Dalam  perspektif  Islam, retakaful atau  reasuransi  merupakan  implikasi  dari  konsep tawazun yang dijelaskan pada Q.S. al-Kahf (18) ayat 95,  sehingga  perusahaan  asuransi  syariah  mampu memitigasi  risiko  dengan  mengasurasikan  risikonya ke entitas asuransi syariah yang lain.

## Konsep Pengukuran Kinerja Keuangan
Kinerja  organisasi  merupakan  indikator  yang digunakan  untuk  menilai  kemampuan  organisasi dalam  memanfaatkan  sumber  daya  yang  tersedia secara  efisien  untuk  mencapai  tujuan  yang  telah ditetapkan  perusahaan  (Peterson  et  al.,  2003).  Salah satu  perspektif  untuk  menilaik  kinerja  perusahaan adalah  kinerja  keuangan.  Pada  perspektif  tersebut perusahaan  mengendalikan  sumber  daya  keuangan untuk  mencapai  tujuan  yang  telah  ditentukan. Pengukuran  kinerja  dalam  perspektif  Islam  juga dianjurkan  sesuai  firman  Allah  Q.S.  at-Taubah  (9) ayat 105 dan Q.S. al-Ahqaf (46) ayat 19. Dalam Islam, Allah memberikan balasan sesuai apa yang diperbuat hamba-Nya,  sehingga  untuk  mendapatkan  hal  baik manusia  dianjurkan  untuk  mengevaluasi  perbuatan mereka  termasuk  dalam  hal  ini  salah  satunya  adalah mengevaluasi kinerja keuangan perusahaan.

## Struktur Modal
Aljamaan  (2018)  menjelaskan  bahwa  struktur modal  merupakan  campuran  dari  sumber  keuangan untuk  mendanai  aktivitas  operasi  perusahaan. Menurut AAOIFI (2020) struktur modal pada asuransi syariah  terdiri  dari  ekuitas  dan  liabilitas.  Alkhan  & Hassan (2020) menjelaskan bahwa adanya pemisahan dana  perusahaan  dan  dana  peserta  pada  asuransi syariah.  Berkaitan  dengan  hal  itu,  pada  laporan keuangan  asuransi  syariah  sebagian  dana  peserta merupakan  titipan  yang  bukan  milik  perusahan sehingga  dana  tersebut  tidak  dapat  diklasifikasikan dalam struktur modal perusahaan (Alkhan & Hassan, 2020). Dalam Islam modal yang disediakan Allah di bumi dapat digunakan untuk memperoleh keuntungan dengan cara sesuai syariah dan tidak berlebihan yang dijelaskan pada Q.S. al-Baqarah (2) ayat 30 dan Q.S. al-A’raf (7) ayat 31. Dengan demikian, dalam struktur modal  sesuai  perspektif  Islam  perusahaan  harus menggunakan  proposi  yang  seimbang  antara  utang dan ekuitas.

## Retakaful
Reasuransi atau retakaful adalah ketika perusahaan  asuransi  mengasuransi-kan  kembali sejumlah  risiko  yang  ditanggung  untuk  mengurangi
risiko kebangkrutan jika terjadi kerugian tinggi (Burca & Batrinca, 2014). Dalam hal ini, NuHtay et al. (2014) menjelaskan  operator  asuransi  membayar  premi kepada  operator  reasuransi  dengan  imbalan  klaim yang akan dibuat oleh operator reasuransi. Retakaful merupakan  implikasi  dari  prinsip  syariah  saling tolong-menolong  ( ta’awun )  dan  saling  melindungi ( takafuli ),  sesuai  firman  Allah  Q.S.  al-Ma’idah  (5) ayat 2 dan Q.S. al-Kahf (18) ayat 95. Berbeda dengan reasuransi  yang  merupakan  pengalihan  risiko, retakaful merupakan sharing  risk yang  dapat dilakukan  berdasarkan  perjanjian  Mudha-rabah  dan Wakalah (NuHtay et al., 2014).

## Loss Ratio
Wani  &  Dar  (2015)  menjelaskan  bahwa  dalam menjalankan aktivitas utamanya, perusahaan asuransi menetapkan  premi,  penjaminan  emisi,  penanganan klaim  dan  pengelolaan  reasuransi.  Jika  demikian, perusahaan  asuransi  akan  menghadapi  berbagai macam  risiko  yang  seringkali  saling  terkait  dan apabila  tidak  dapat  dikelola  dengan  baik  akan mengancam kemampuan lembaga untuk mempertahankan  kelangsungan  usahanya.  Dalam perspektif  Islam,  manusia  selalu  dihadapkan  dengan ketidakpastian yang dijelaskan pada Q.S. al-Luqman (31)  ayat  34. Menurut  Kahane  &  Porat  (1984) loss ratio merupakan  pengukuran  yang  penting  dalam industri  asuransi  sebab  analasis  tersebut  digunakan dalam mengevaluasi  hasil underwriting asuransi  dan menilai  efisiensi  langkah-langkah  pencegahan  yang diambil  untuk  mengurangi  keparahan  kerugian  yang terjadi.  Islam  juga  meng-anjurkan  manusia  untuk bertindak  dalam  mengantisipasi  risiko  yang  dijelas- kan pada Q.S al-Hasyr (59) ayat 18. Adanya loss ratio diharapkan  pengelola  asuransi  syariah  mampu memperkirakan perkembangan bisnis, sehingga dapat mengantisipasi kerugian di masa depan.

## 1.2. Pengembangan Hipotesis Struktur Modal dan Kinerja Keuangan
Proposi  hutang  yang  lebih  banyak  daripada ekuitas  secara  signifikan  dapat  diartikan  bahwa perusahaan memiliki leverage yang tinggi. Keberadaan  utang  akan  menambah  pendanaan  bagi perusahaan asuransi untuk menangani kerugian yang tidak  terduga  salah  satunya  dikarenakan  adanya bencana alam yang dialami nasabah. Tambahan klaim tersebut dapat dibayar dengan utang yang didapatkan oleh perusahaan asuransi sehingga perusahaan mampu mengurangi kerugian yang terjadi. Dengan demikian,
perusahaan yang memiliki leverage yang tinggi akan menyebabkan kemungkinan untuk mengurangi risiko dan  pajak  sehingga  hal  tersebut  berdampak  pada kinerja  keuangan  yang  tinggi.  Hasil  penelitian sebelumnya  yang  dilakukan  oleh  Almajali  et  al. (2012) dan Akotey et al. (2013) dengan menggunakan perusahaan  asuransi  sebagai  sampel  menunjukkan bahwa  struktur  modal  yang  diproksikan  dengan leverage berpengaruh  positif  terhadap  kinerja keuangan.  Oleh  karena  itu,  semakin  besar leverage semakin  tinggi  kinerja  keuangan.  Hipotesis  yang diajukan adalah sebagai berikut:
H 1 :  Struktur  modal  berpengaruh  positif  terhadap kinerja keuangan

## Retakaful dan Kinerja Keuangan
Perusahaan  asuransi  dalam  aktivitas  operasinya selalu  dihadapkan  adanya  risiko.  Dalam  hal  ini, perusahaan berusaha meminimalisir kerugian dengan melakukan  reasuransi  atau retakaful .  Sehubungan dengan  itu,  Elango  et  al.  (2008)  mengungkapkan bahwa  perusahaan  yang  membeli  lebih  banyak reasuransi mengalami kinerja yang lebih stabil. Hal ini karena  semakin  tingginya retakaful maka  semakin rendah  kemungkinan  perusahaan  mengalami  risiko kerugian  akibat  klaim  yang  terlalu  tinggi.  Selain  itu, kelebihan  dana  yang  ada  dapat  digunakan  untuk menambah  investasi  sehingga  dimungkinkan  akan meningkatkan  kinerja  keuangan  dan  pengembalian investasi.  Hal  tersebut  diperkuat  dengan  hasil penelitian  Muhaizam  (2013)  bahwa retakaful berpengaruh  positif  pada  kinerja  keuangan  asuransi syariah. Jika demikian, hipotesis yang dikembangkan dalam  penelitian  ini  adalah  semakin  besar retakaful, semakin mengurangi risiko kerugian sehingga kinerja keuangan  semakin  tinggi.  Hipotesis  yang  diajukan adalah sebagai berikut:
H 2 : Retakaful berpengaruh  positif  terhadap  kinerja keuangan

## Loss Ratio dan Kinerja Keuangan
Risiko merupakan hal yang selalu dihadapi oleh perusahaan asuransi dan mampu berdampak langsung pada  pada  kinerja  keuangan  (Wani  &  Dar,  2015). Salah  satu  risiko  yang  paling  sering  dihadapi  adalah biaya klaim yang terjadi. Feinman (2015) menjelaskan bahwa  klaim takaful merupakan  inti  dari  bisnis asuransi  syariah  karena  dapat  mempengaruhi  posisi keuangan perusahaan. Pengukuran risiko klaim dapat dilakukan dengan menggunakan loss ratio (Kahane & Porat, 1984). Perusahaan asuransi dikatakan memiliki
loss  ratio yang  tinggi  ketika  memiliki  beban  klaim yang  tinggi,  sehingga  memerlukan  dana  lebih  untuk menutupinya.  Hal  ini  sesuai  dengan  hasil  penelitian yang  dilakukan  oleh    Burca  &  Batrinca  (2014)  dan Arshad  et  al.  (2016)  bahwa loss  ratio berpengaruh negatif  terhadap  kinerja  keuangan  asuransi  syariah. Oleh  karena  itu,  perusahaan  dengan loss  ratio yang lebih  tinggi  memiliki  kinerja  keuangan  yang rendah.Hipotesis  yang  diajukan  adalah  sebagai berikut:
H 3 : Loss  ratio berpengaruh  negatif  terhadap  kinerja keuangan
Berikut  kerangka  konsep  berfikir  penelitian  ini seperti Nampak pada gambar berikut.

## 2. METODE PENELITIAN
Jenis penelitian ini adalah penelitian kuantitatif, yang  bertujuan  untuk  menguji  hipotesis.  Adapun metoda  pengumpulan  data  menggunakan  data sekunder  yang  bersumber  pada  Laporan  Keuangan masing-masing  sampel  terpilih.  Populasi  dalam penelitian  ini  adalah  seluruh  perusahaan  asuransi syariah yang terdaftar di Global Takaful Report 2017. Teknik  pengambilan  sampel  dalam  penelitian  ini menggunakan  purposive sampling  method dengan beberapa kriteria: 1) Perusahaan asuransi syariah yang berdiri  sendiri;  2)  Perusahaan  asuransi  syariah  yang berada di negara dengan pangsa pasar tertinggi yaitu di  Indonesia,  Malaysia,  UEA,  Bangladesh,  dan Pakistan;  3)  melaporkan  laporan  keuangan  per  31 Desember  tahun  2013  sampai  2019;  4)  tidak melakukan  merger  atau  akuisisi  pada  periode penelitian.
Penelitian  ini  menggunakan  statistik  deskriptif, pengujian  asumsi  klasik  dan  analisis  regresi  linier berganda  sebagai  metode  analisis  data.  angkah pengolahan  diawali  dengan  uji  asumsi  klasik, kemudian  pemilihan  model  estimasi  yaitu  antara Common  Effect  Model , Fixed  Effect  Model ,  dan Random Effect Model .  Model estimasi yang terpilih
yaitu Fixed  Effect  Model dengan  model  analisis regresi penelitian sebagai berikut:
LIQ = α + β 1 LEV + β 2 RTK + β 3 LR + β 4 UP + ε

## 3. HASIL DAN PEMBAHASAN
Penelitian ini menggunakan data sekunder, yaitu laporan  tahunan  perusahaan  asuransi  syariah  yang berada di Indonesia, Malaysia, UEA, Bangladesh dan Pakistan.  Dari  populasi  jumlah  perusahaan  yang terdaftar di Global Takaful Report 2017 sebanyak 336 diperoleh 37 perusahaan sebagai sampel. Pengambilan sampel  menggunakan  metode purposive  sampling sehingga  menyebabkan  beberapa  perusahaan  harus dieliminasi sehingga sampel akhir pada peneletian ini sebanyak 24 perusahaan dan memiliki 104 observasi (Tabel 1).
Selanjutnya  tabel  2  menunjukkan  hasil  uji statistik  deskriptif  dengan  104  observasi  yang menunjukkan  bahwa  rata-rata  kinerja  keuangan asuransi  syariah  yang  diproksikan  dengan  likuiditas sebesar  186%.  Angka  tersebut  menunjukkan  bahwa secara keseluruhan asuransi syariah di kelima negara tersebut  memiliki  likuiditas  yang  tinggi.  Sementara itu, nilai maksimum sebesar 600% dimiliki oleh Hong Leong MSIG Takaful Berhad yang berada di Malaysia Nilai  likuiditas  yang  tinggi  menunjukan  kinerja keuangan yang baik karena perusahaan memiliki aset lancar lebih banyak untuk membayar likuiditas jangka pendeknya (Htay et al., 2013). Namun demikian, nilai minimum likuiditas masih terlalu rendah dari standar likuiditas  (100%)  yaitu  sebesar  13%  yang  dimiliki perusahaan  asuransi  syariah  yang  berada  di  UEA, yaitu Islamic Arab Insurance.
Variabel struktur modal yang diproksikan dengan leverage menunjukkan  rata-rata leverage sebesar 216%.  Hal  ini  berarti  rata-rata  asuransi  syariah memiliki struktur modal eksternal berupa utang yang lebih  besar  dari  ekuitas  yang  dimiliki.  Nilai maksimum leverage sebesar  715%  dimiliki  oleh Methaq Takaful Insurance, sedangkan nilai minimum sebesar  0,2%  dimiliki  oleh  PT  Asuransi  Syariah Keluarga  Indonesia.Selanjutnya,  variabel retakaful pada sampel menunjukkan nilai rata-rata sebesar 13%. Angka  tersebut  menunjukkan  bahwa  pada  sampel yang diteliti proposi aset retakaful masih rendah pada komponen  aset.  Perusahaan  asuransi  menggunakan aset retakaful sebagai  cadangan  apabila  mengalami klaim  yang  melebihi  jumlah  dana  kontribusi  peserta (NuHtay  et  al.,  2014).  Nilai  maksimum retakaful dimiliki  oleh  MAA  Group  Insurance  sebesar  54%, sebaliknya  nilai  minimum  dimiliki  oleh  Pak  Qatar Islamic Insurance Company Ltd sebesar 0,01%.
Dari  104  observasi  variabel loss  ratio memiliki nilai  rata-rata  sebesar  55%.  Angka loss  ratio yang tinggi  menunjukkan  perusahaan  asuransi  memiliki beban  klaim  yang  lebih  tinggi  daripada  dana kontribusi.  PT  Asuransi  Takaful  Indonesia  memiliki nilai  maksimum loss  ratio sebesar  104%  dan  PT Asuransi  Sonwelis  Takaful  memiliki  nilai  minimum sebesar  10,7%.  Penelitian  ini  menggunakan  variabel kontrol  berupa  ukuran  perusahaan.  Variabel  ukuran perusahaan  dihitung  dengan  logaritma  natural  total aset  yang  menunjukkan  nilai  rata-rata  sebesar 17,72702  atau  sebesar  USD  329.763.233.  Nilai maksimum sebesar 21,99 dan nilai minimum sebesar 15,27.  Nilai  maksimum  total  aset  terbesar  dimiliki oleh  perusahaan  asuransi  yang  berada  di  Malaysia yaitu  Etiqa  Family  Takaful  Berhad  sebesar  USD 3.552.275.830,  sedangkan  nilai  minimum  dimiliki oleh  Takaful  Islami  Insurance  Ltd  dengan  total  aset sebesar USD 4.262.759.

## Uji Normalitas
Pengujian  normalitas  digunakan  untuk  melihat apakah  dalam  model  regresi  data  variabel  dependen dan  variabel  independen  terdistribusi  secara  normal. Penelitian  ini  menggunakan  uji  normalitas  dengan melihat nilai probabilitas jarque bera . Data penelitian dikatakan  terdistribusi  secara  normal  ketika  nilai p- value lebih  besar  dari  nilai  signifikansi    yang  telah ditetapkan  yaitu  5%.  Nilai  probabilitas jarque  bera pada hasil olah data menunjukkan nilai 0,314776 yang
artinya  lebih  dari  tingkat  signifikansi  sehingga  data penelitian terdistribusi secara normal.

## Uji Multikolinearitas
Uji  multikolinearitas  bertujuan  untuk  melihat adanya  hubungan  linier  antarvariabel  independen yang  digunakan  pada  penelitian.  Pengujian  ini dilakukan  dengan  menghitung  koefisien  korelasi antarvariabel.  Hasil  pengujian  pada  tabel  3 menunjukkan bahwa nilai koefisien korelasi antarvariabel  independen  kurang  dari  |0,8|  sehingga data  terbebas  dari  masalah  multikolinearitas,  seperti Nampak pada table 3 berikut.

## Uji Heteroskedastisitas
Uji  ini  digunakan  untuk  melihat  adanya homoskedastisitas atau varian yang sama pada model regresi  yang  digunakan  Pada  penelitian  ini menggunakan uji Glejser . Hasil pengujian pada tabel 4  tersebut  menunjukkan  nilai  probabilitas  setiap variabel lebih dari 0,05 sehingga disimpulkan bahwa model regresi terbebas dari masalah heteroskedastisitas.

## Uji Autokorelasi
Pengujian  ini  dilakukan  untuk  melihat  adanya residual  antar  periode  t  dengan  periode  t-1 (sebelumnya)  pada  suatu  model  regresi.  Pada penelitian  ini,  uji  autokorelasi  menggunakan  uji Durbin-Watson (DW)  dengan  membandingkan  nilai DW  pada  model  dan  nilai  hitung  DW.  Hasil  uji Durbin-Watson (DW) menunjukkan bahwa nilai DW pada  model  regresi  sebesar  2,1949,  sedangkan  nilai dU  sebesar  1,7617  dan  nilai  4  –  dU  sebesar  2,2383. Dengan demikian nilai DW berada diantara dU dan 4 – dU, sehingga model regresi dikatakan terbebas dari masalah autokorelasi.

## Uji Pemilihan Model
Pengujian pertama adalah untuk memilih model common  effect atau  model fixed  effect dengan
menggunakan  uji chow. Tabel  5  menunjukkan  nilai probabilitas F statistik sebesar 0,0000 sehingga pada uji chow terpilih  model fixed  effect .  Selanjutnya, dilakukan pengujian untuk memilih antara model fixed effect dan  model random  effect menggunakan  uji hausman .  Hasil  uji  pada  berdasarkan  tabel  5 menunjukkan nilai statistik chi-square sebesar 0,0255 atau lebih kecil dari 5%, sehingga model yang terpilih adalah fixed effect.

## Hasil Pengujian Hipotesis
Pengujian hipotesis pada penelitian ini berupa uji statistik  F,  uji  koefisien  determinasi  berganda  (R 2 ), dan  uji  statistik  t.  Pada  tabel  6  menunjukkan  nilai probabilitas  F  statistik  sebesar  0,000000.  Nilai tersebut lebih kecil daripada nilai tingkat signifikansi yang  telah  ditentukan,  yaitu  0,05,  sehingga  variabel independen  secara  silmutan  mempengaruhi  kinerja keuangan. Nilai adjusted R-square menunjukan nilai sebesar 0,472744. Nilai tersebut menunjukkan bahwa variabel  independen  berupa leverage , retakaful ,  dan loss  ratio mampu  menjelaskan  variabel  dependen berupa  likuiditas  sebesar  47,2%,  sedangkan  sisanya sebesar  52,8%  dijelaskan  oleh  variabel  lain  di  luar variabel independen yang digunakan dalam penelitian ini.
Struktur Modal terhadap Kinerja Keuangan (H 1 ) Hasil  pengujian  menunjukkan  variabel  struktur modal yang diprosikan dengan leverage memiliki nilai probabilitas sebesar 0,004 dan nilai koefisien sebesar -0,486, sehingga variabel struktur modal berpengaruh negatif  terhadap  kinerja  keuangan  asuransi  syariah. Hal ini berarti semakin banyak proposi struktur modal berupa utang semakin rendah kinerja keuangan yang diperoleh  perusahaan.  Hasil  penelitian  ini  konsisten
dengan penelitian sebelumnya yaitu Burca & Batrinca (2014) dan Çekrezi (2015). Artinya, semakin rendah proposi  utang  pada  struktur  modal  semakin  tinggi kinerja  keuangan  yang  dimiliki  perusahaan.  Hal tersebut bertentangan dengan Static Trade-off Theory yang  menyatakan  banyaknya  utang  pada  perusahaan akan mengurangi beban pajak sehingga dimungkinkan dapat meningkatkan kinerja keuangan.
Rahim  et  al.  (2019)  menyatakan  bahwa  dalam menentukan  struktur  modal,  perusahaan  tidak  hanya mendasarkan  pada  komposisi  modal  internal  dengan ekseternal, tetapi juga pada market timing. Ketika nilai valuasi  tinggi  perusahaan  cenderung  meningkatkan pendanaan  dari  internal,  sedangkan  ketika  nilai valuasi  rendah,  perusahaan  cenderung  menggunakan sumber  pendanaan  dari  luar.  Meskipun  demikian, tingginya leverage harus  mampu  menghasilkan besaran laba yang dapat menutup biaya modal, karena semakin besar rasio leverage menunjukkan peningkatan risiko kreditur yang berupa ketidakmampuan perusahaan dalam membayar semua kewajibannya (Rely, 2018). Adanya risiko ketidakmampuan membayar menyebabkan bertambahnya beban usaha yang pada akhirnya akan berpengaruh  terhadap  penurunan  kinerja  keuangan. Namun,  hasil  penelitian  berbeda  dengan  penelitian sebelumnya yaitu Almajali et al. (2012) dan Akotey et al. (2013).

## Pengaruh Retakaful terhadap Kinerja Keuangan
Variabel retakaful memiliki  nilai  probabilitas sebesar 0,423 jauh nilai nilai signifikansi sebesar 0,05. Hasil  tersebut  menunjukkan  bahwa retakaful tidak berpengaruh  terhadap  kinerja  keuangan  asuransi syariah.  Hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan  hasil penelitian Akotey et al. (2013). Hal ini mengindikasikan  bahwa  banyaknya  proposi  aset retakaful pada total aset tidak mempengaruhi kinerja keuangan  asuransi  syariah.  Menurut Reinsurance Theory ,  perusahaan  asuransi  melakukan  reasuransi untuk  mengurangi  kerugian  yang  tidak  terduga. Namun  hasil  penelitian  ini  menyatakan  bahwa  aset retakaful tidak  berpengaruh  pada  pengurangan kerugian  perusahaan  sehingga  tidak  mempengaruhi kinerja keuangan. Johnson (1977) menjelaskan bahwa perusahaan  asuransi  tidak  boleh  menganggap reasuransi  sebagai  jaminan  atas  kinerja  mereka meskipun  dalam  praktiknya  mampu  mengurangi sedikit  risiko  yang  terjadi. Selain itu,  aset  reasuransi yang sedikit pada proposi total aset tidak akan terlalu
mempengaruhi pengurangan risiko atau klaim karena jumlah  kas  perusahaan  yang  lebih  banyak  sudah mampu membayar risiko atau klaim yang terjadi (Lee & Lee, 2012). Pada sampel penelitian rata-rata proposi aset retakaful pada total aset hanya sebesar 13%.

## Pengaruh loss ratio terhadap Kinerja Keuangan
Variabel loss  ratio memiliki  nilai  probabilitas sebesar 0,317 pada tingkat signifikansi 0,05, sehingga loss  ratio tidak  berpengaruh  terhadap  kinerja keuangan  asuransi  syariah.  Hasil  tersebut  tidak konsisten dengan penelitian sebelumnya oleh Burca & Batrinca  (2014)  dan  Arshad  et  al.  (2016)  yang menyatakan loss  ratio berpengaruh  negatif  terhadap kinerja  keuangan.  Hal  ini  berarti  kemampuan  dana kontribusi dalam membayar beban klaim pada sampel tidak berpengaruh terhadap kinerja keuangan asuransi syariah yang menjadi sampel penelitian.
Terakhir,  variabel  kontrol  berupa  ukuran perusahaan memiliki nilai probabilitas 0,001 dan nilai koefisien  sebesar  1,56.  Hali  ini  berarti  ukuran perusahaan  berpengaruh  positif  terhadap  kinerja keuangan.  Hasil  ini  sesuai  dengan  penelitian  yang dilakukan  oleh  Akotey  et  al.  (2013);  Muhaizam (2013);  Kaur  &  Chattha  (2013);  Burca  &  Batrinca (2014); Çekrezi (2015); Arshad et al. (2016); Kantakji et  al.  (2020).  Perusahaan  dengan  aset  besar  lebih memungkinkan mereka mengalokasikan proporsi aset yang  lebih  tinggi  untuk  tujuan  investasi  yang berakibat  pada  peningkatan  pendapatan  investasi, sehingga  dapat  meningkatkan  kinerja  keuangan (Kantakji et al., 2020).

## 4. KESIMPULAN
Penelitian ini bertujuan untuk memperoleh bukti empiris  tentang  faktor-faktor  yang  mempengaruhi kinerja keuangan asuransi syariah di lima negara yaitu Indonesia, Malaysia, UEA, Pakistan, dan Bangladesh. Hasil  penelitian  menyimpulkan  bahwa  secara simultan  struktur  modal, retakaful ,  dan loss  ratio berpengaruh  terhadap  kinerja  keuangan  asuransi syariah.  Selanjutnya  secara  partial  struktur  modal berpengaruh  negatif  terhadap  kinerja  keuangan, sedangkan  variabel retakaful dan loss  ratio tidak berpengaruh  terhadap  kinerja  keuangan.  Sementara itu,  variabel  kontrol  berupa  ukuran  perusahaan berpengaruh positif terhadap kinerja keuangan.
Keterbatasan  dalam  penelitian  ini  berkaitan dengan  rendahnya  tingkat  transparansi  industry asuransi  syariah.  Data  yang  bisa  menjadi  sampel
belum maksimal dikarenakan tidak semua perusahaan asuransi syariah mempublikasikan laporan keuangannya  pada  tahun  yang  menjadi  sampel penelitian.  Oleh  karena  itu  dari    total  obserbasi  259 hanya  menyisakan  104  observasi  saja.  Penelitian selanjutnya  diharapkan  mampu  memfokuskan  pada perbandingan  kinerja  keuangan  pada  bermacam- macam produk asuransi syariah. Secara praktis, hasil penelitian  diharapkan  mampu  menjadi  pertimbangan dan  masuk-kan  bagi  regulator  dalam  mengevaluasi kebijakan  di  perusahaan  Asuransi  Syariah  dan referensi  untuk  bisnis  Asuransi  Syariah.  Selain  itu, penelitian ini memiliki kontribusi terhadap
implementasi Static
Trade-off Theory dan Reinsurance  Theory, sehingga  mampu  menjadi rujukkan pengembangan ilmu dalam bidang akuntansi khususnya dalam menentukkan faktor yang mempengaruhi kinerja keuangan asuransi syariah.

## 5. DAFTAR PUSTAKA
AAOIFI.  (2020). Financial  Accounting  Standard  __ General  Presentation  and  Disclosures  in  the Financial  Statements  of  Islamic  Banks  and Financial Institutions ( Revised 2020 ) Contents . Revised , 1–29.
Abbas, M., Khan, A. B., Abbasi, S., & Mahmood, Z.
(2018).  Determinants  of  Cost  Efficiency  of Takaful  and  Conventional  Insurance  Firms  of Pakistan. Review of Economics and Development
Studies , 4 (2), 331–340. https://doi.org/10.26710/reads.v4i2.418
Akotey, J. O., Sackey, F. G., Amoah, L., & Frimpong Manso, R. (2013). The financial performance of life  insurance  companies  in  Ghana. Journal  of Risk Finance , 14 (3), 286–302. https://doi.org/10.1108/JRF-11-2012-0081
Aljamaan, B. E. (2018). Capital Structure:
Definitions,  Determinants,  Theories  and  Link with  Performance  Literature  Review. European Journal  of  Accounting,  Auditing  and  Finance Research , 6 (2), 49–72.
Alkhan,  A.  M.,  &  Hassan,  M.  K.  (2020).  Takaful operators: analysing segregated accounts between operator/participants. Journal of Islamic Accounting and Business Research , 11 (9), 1649– 1664.  https://doi.org/10.1108/JIABR-01-2020-
0005
Almajali,  A.  Y.,  Alamro,  S.  A.,  &  Al-Soub,  Y.  Z.
(2012). Factors Affecting the Financial Performance of Jordanian Insurance Companies
Listed  at  Amman  Stock  Exchange. Journal  of Management Research , 4 (2), 266–289. https://doi.org/10.5296/jmr.v4i2.1482
Alshammari,  A.  A.,  Syed  Jaafar  Alhabshi,  S.  M.,  & Saiti,  B.  (2018).  A  comparative  study  of  the historical  and  current  development  of  the  GCC insurance and takaful industry. Journal of Islamic Marketing , 9 (2), 356–369. https://doi.org/10.1108/JIMA-05-2016-0041
Arshad,  N.  C.,  Afifah,  N.  ’,  Othman,  A.  H.,  &
Abdullah,  Y.  (2020).  Measuring  Sustainability Of Takaful Performance In Malaysia. International Journal of Islamic Economics and Finance Research , 3 (1), 1–13. https://ikr.inceif.org/handle/INCEIF/2586
Arshad,  Z.,  Gondal,  M.  Y.,  &  Hussain,  T.  (2016).
Factor  Affecting  the  Financial  Performance  of Takaful Companies in Pakistan. Asian Research Consortium , 6 , 14–21.
Borch,  K.  (1967).  The  Theory  of  Risk  Author  (  s  ): Karl Borch Reviewed work ( s ): Source : Journal of  the  Royal  Statistical  Society  .  Series  B  ( Methodological ), Vol . 29 , No . 3 Published by : Wiley-Blackwell for the Royal Statistical Society Stable URL : http://www.js. Journal of the Royal Statistical Society , 29 (3), 432–467.
Burca,  A.-M.,  &  Batrinca,  G.  (2014).  The Determinants  of  Financial  Performance  in  the Romanian  Insurance  Market. International Journal  of  Academic  Research  in  Accounting, Finance  and  Management  Sciences , 4 (1). https://doi.org/10.6007/ijarafms/v4-i1/637 Çekrezi,  A.  (2015).  Determinants  of  Financial Performance of the Insurance Companies : a Case of Albania. International Journal of Economics, Commerce and Management , III (4), 1–10.
Derbali,  A.,  &  Jamel,  L.  (2018).  Determinants  of performance  of  Tunisia  insurance  companies: Case  of  life  insurance. International  Journal  of Productivity  and  Quality  Management , 24 (4), 531–542. https://doi.org/10.1504/IJPQM.2018.093452 Dinç,  A.  P.  D.  Y.,  Nagayev),  D.  A.  (Ruslan,  Assoc. Prof. Dr. Mustafa Omar Mohammed, A. P. D. U. A.  O.,  Amri,  D.  M.  C.  Al,  Saiti,  A.  P.  D.  B., Hassan, P. D. R., Chachi, D. A., & Jahangir, R. (2019). Improving the Takaful Sector In Islamic Countries. In Comcec (Issue October).
http://www.islamansiklopedisi.info/dia/pdf/c37/
c370111.pdf
Durrah,  O.,  Rahman,  A.  A.  A.,  Jamil,  S.  A.,  & Ghafeer, N. A. (2016). Exploring the relationship between  liquidity  ratios  and  indicators  of financial  performance:  An  analytical  study  on food  industrial  companies  listed  in  Amman Bursa. International  Journal  of  Economics  and Financial Issues , 6 (2), 435–441.
Elango,  B.,  Ma,  Y.,  &  Pope,  N.  (2008).  An
Investigation Into
the Diversification Performance  Relationship  in  the  U.S.  Property Liability Insurance Industry. The Journal of Risk and Insurance , 75 (3), 567–591.
Feinman,  J.  M. (2015).  The  Regulation  of  Insurance Claim  Practices. UC  Irvine  Law  Review , 5 (6), 1319–1353. http://www.mass.gov/
Guendouz, A. (2018). Determinants of Saudi Takaful Insurance  Companies  profitability. Academy  of Accounting and Financial Studies Journal , 22 (5).
Haron,  R.,  &  Ibrahim,  K.  (2012).  Target  capital structure  and  speed  of  adjustment:  Panel  data evidence  on  Malaysia  Shariah  compliant securities. International  Journal  of  Economics, Management  and  Accounting , 20 (2),  87–107. http://irep.iium.edu.my/31994/
Hassan,  H.  A.  (2020).  Takaful  models:  origin, progression  and  future. Journal  of  Islamic
Marketing , 11 (6), 1801–1819. https://doi.org/10.1108/JIMA-04-2018-0078
Htay, S. N. N., Arif, M., Soualhi, Y., Zaharin, H. R.,
& Shaugee, I. (2013). Accounting, Auditing and Governance  for  Takaful  Operations.  In Wiley Finance . Wiley Finance. https://doi.org/10.1002/9781119198970
Johnson, R. E. (1977). Reinsurance: Theory, the New Applications, and the Future. The Journal of Risk and Insurance , 44 (1), 55.
https://doi.org/10.2307/251856
Kahane,  Y.,  &  Porat,  M.  M.  (1984).  Financial Analysis  of  Underwriting  Results.  A  Corrected Approach to Loss Ratio Analysis, with a Special Reference  to  Inflation. The  Journal  of  Risk and
Insurance , 51 (4), 710.
https://doi.org/10.2307/252671
Kantakji, M. H., Abdul Hamid, B., & Alhabshi, S. O.
(2020). What drives the financial performance of general  takaful  companies? Journal  of  Islamic Accounting and Business Research , 11 (6), 1301–
1322.  https://doi.org/10.1108/JIABR-06-2018-
0077
Kaur  Bawa,  S.,  &  Chattha,  S.  (2013).  Financial Performance of Life Insurers in Indian Insurance Industry. Pacific Business Review International ,
6 (5), 44–52.
Khan, I., Rahman, N. N. B. A., Yusoff, M. Y. Z. B. M.,  &  Nor,  M.  R.  B.  M.  (2016).  History, problems,  and  prospects  of  Islamic  insurance (Takaful)  in  Bangladesh. SpringerPlus , 5 (1). https://doi.org/10.1186/s40064-016-2400-5
Lee,  H.  H.,  &  Lee,  C.  Y.  (2012).  An  analysis  of reinsurance  and  firm  performance:  Evidence from  the  Taiwan  property-liability  insurance industry. Geneva Papers on Risk and Insurance: Issues and Practice , 37 (3), 467–484. https://doi.org/10.1057/gpp.2012.9
Lee,  S.  (2008).  Ownership  structure  and  financial performance: Evidence from panel data of South Korea. Corporate Ownership and Control , 6 (2 C CONT. 2), 254–267. https://doi.org/10.22495/cocv6i2c2p1 Malaysian  Takaful  Association.  (2019). Malaysian Takaful Association Report . https://www.malaysiantakaful.com.my
Modigliani, F., & Miller, M. H. (1958). The American Economic  Republic. The  American  Economic
Review , 48 (3), 261–297.
https://doi.org/10.2307/1286430
Muhaizam,  I.  (2013).  Determinants  of  financial performance:  The  case  of  General  Takaful  and insurance  companies  in  Malaysia. International Review of Business Research Papers Issue , 9 (6), 111–130.
Myers, S. C. (1984). The Capital Structure Puzzle. The Journal of Finance , 39 (3), 575–592.
NuHtay,  S.  N.,  Hamat,  M.,  Wan  Ismail,  W.  Z.,  & Salman,  S.  A.  (2014).  Retakaful  (Islamic reinsurance): Historical, shari’ah and operational perspectives. World  Applied  Sciences  Journal ,
30 (30 A), 185–190. https://doi.org/10.5829/idosi.wasj.2014.30.icmrp .24
Otoritas Jasa Keuangan Indonesia. (2015). Roadmap - INBK  Syariah  -  Asuransi  Syariah  2015-2019 . 165.
Peterson,  W.,  Gijsbers,  G.,  &  Wilks,  M.  (2003).  An Organizational Performance Assessment System for Agricultural Research Organizations: Concepts, Methods, and Procedure. In International  Service  for  National  Agricultural Research .  The  Hague:  International  Service  for National Agricultural Research.
Rahim, A., Ashraf, S., Iftikhar, W., Khan Muddassar, M.,  Mehmood,  S.,  &  Siddique,  M.  (2019).  The Effect  of  Financial  Leverage  on  the  Islamic Bank’s Performance in Asian Countries. Journal of  Contemporary  Issues  in  Business  and Government , 11 (1), 13.
Rely, G. (2018). The Effect of Financial Leverage on Financial  Performance  Towards  Firms  Size. South  East  Asia  Journal  of  Contemporary Business,  Economics  and  Law , 17 (5),  11–19.
http://aygrt.isrj.org/UploadedData/6734.pdf
Wani,  A.  A.,  &  Dar,  S.  A.  (2015).  Relationship between Financial Risk and Financial
Performance:  An  Insight  of  Indian  Insurance Industry. International  Journal  of  Science  and
Research (IJSR) , 4 (11), 1424–1433. https://doi.org/10.21275/v4i11.12111504