Bisma: Jurnal Bisnis dan Manajemen p- ISSN 1978-3108, e-ISSN 2623-0879 Vol. 14 No. 3, 2020, Hal. 199 - 209
Bisma: Jurnal Bisnis dan Manajemen
https://jurnal.unej.ac.id/index.php/BISMA
Vol. 14 No. 3, 2020, Hal. 199 - 209

## STRATEGI KEUANGAN MATRIKS: ALAT BANTU KEPUTUSAN INVESTASI DAN PEMBIAYAAN PADA PERBANKAN SYARIAH DI INDONESIA
Achmad Hasan Hafidzi 1 , Achmad Syahfrudin Zulkarnnaeni 2 , Nurhayati Megayani 3 , Nita Herlina 4 1,2,3,4 Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Muhammadiyah Jember, Jember
Abstrak Tujuan penelitian ini adalah untuk menganalisis kondisi keuangan bank umum syariah menggunakan  strategi  keuangan  matriks  dengan  pendekatan  pertumbuhan perusahaan,  keputusan  investasi,  dan  pembiayaan.  Alat  ukur  yang  digunakan  adalah Return  on  Invested  Capital (ROIC), Weighted  Average  Cost  of  Capital (WACC),  dan Economic  Value  Added (EVA).  Sampel  penelitian  ini  adalah  12  bank  umum  syariah  di Indonesia  yang  diambil  menggunakan  teknik purposive  sampling .  Hasil  penelitian menunjukkan bahwa terdapat 7 bank umum syariah yang termasuk dalam kuadran 3 yakni  BRI  Syariah,  BNI  Syariah,  Bank  Syariah  Mandiri,  Bank  Syariah  Mega  Indonesia dan  Bank  Panin  Syariah.    Kemudian,  terdapat  4  bank  umum  syariah  yang  termasuk dalam  kuadran  2  yakni  Bank  Syariah  Bukopin,  BCA  Syariah,  Maybank  Syariah  dan BTPN  Syariah,  dan  terdapat  1  bank  umum  syariah  yang  termasuk  dalam  kuadran  1 yaitu  Bank  Muamalat.  Dengan  menggunakan  strategi  keuangan  matriks,  bank  umum syariah  dapat  mengembangkan  strategi  yang  bermuara  pada  efektivitas  keputusan investasi dan keputusan pembiayaan.

## Kata Kunci: EVA, ROIC,  strategi keuangan matriks, WACC
Abstract
This  study  analyzes  Islamic  commercial  banks'  financial  conditions  using  a  matrix financial  strategy,  with  its  growth,  investment  decisions,  and  financing  approach.  The measuring  instruments  used  are  ROIC,  WACC,  and  EVA.  This  research  sample  was  12 Islamic commercial banks in Indonesia, taken by using the purposive sampling technique. The  results  showed  that  7  Islamic  commercial  banks  were  in  quadrant  three,  i.e.,  BRI Syariah,  BNI  Syariah,  Bank  Syariah  Mandiri,  Bank  Syariah  Mega  Indonesia,  and  Bank Panin Syariah. Then, there were four sharia commercial banks in quadrant two, namely Bank Syariah Bukopin, BCA Syariah, Maybank Syariah, and BTPN Syariah. There was one sharia commercial bank in quadrant 1, namely Bank Muamalat. Using a matrix financial strategy, Islamic commercial banks can develop strategies that lead to the effectiveness of investment decisions and financing decisions.
Keywords: EVA, matrix financial strategy, ROIC, WACC
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Muhammadiyah Jember Jl. Karimata 49 Jember E-mail : achmad.hasan@unmuhjember.ac.id

## Pendahuluan
Perbankan  syariah  merupakan  bagian  dari entitas  syariah  yang  berfungsi  sebagai lembaga intermediary keuangan.  Perbankan syariah  diharapkan  dapat  menampilkan dirinya  secara  baik  dibandingkan  dengan sistem  perbankan  lain  yakni  perbankan berbasis  bunga.  Bank  syariah  lahir  dengan konsep  yang  berbeda,  yakni  melarang penerapan  bunga  dalam  semua  transaksi perbankan karena termasuk kategori riba.
Menurut  Fitriasari  (2012),  perkembangan perbankan  syariah  di  Indonesia  mewakili kebutuhan masyarakat akan sistem perbankan alternatif  penyedia  layanan  keuangan  yang sehat  dan  memenuhi  prinsip-prinsip  Islam, baik  dalam  kualitas  operasional  atau  dalam jenis  produk  dan  layanan  yang  ditawarkan. Hal  ini  didukung  oleh  pendapat  Falikhatun dan  Assegaf  (2012),  menyatakan  bahwa perbankan syariah yang telah mengimplementasikan prinsip-prinsip syariah maka dapat meningkatkan kesehatan finansialnya dan tidak menyebabkan kekhawatiran  bahkan  kebangkurutan  (taflis) terhadap sistem keuangan, sehingga perbankan syariah  akan memiliki citra positif di  masyarakat,  khususnya  kalangan  bisnis karena perbankan syariah selain memperhatikan kepentingan shareholder , juga kepentingan stakeholder serta  masyarakat secara keseluruhan.
Perkembangan perbankan syariah di
Indonesia  dari  tahun  ke  tahun  semakin meningkat dengan adanya Bank Umun Syariah (BUS)  dan  Unit  Usaha  Syariah  (UUS). Berdasarkan outlook perbankan syariah tahun 2018,  laba  Bank  Umum  Syariah  mengalami peningkatan  pada  tahun  2016  hingga  2018 dengan  rata-rata  pertumbuhan  sebesar 29,96%,  sedangkan  laba  Unit  Usaha  Syariah pada tahun 2016 hingga 2018 juga mengalami peningkatan  rata-rata  pertumbuhan  yang signifikan sebesar
55,21%. Hal ini mengindikasikan  bahwa  lembaga  keuangan syariah  terus  berkembang  dari  tahun  ke tahun. Total pembiayaan Bank Umum Syariah dari tahun 2016 hingga 2018 mengalami rata- rata  pertumbuhan  sebesar  6,76%,  sedangkan Unit  Usaha  Syariah  dari  tahun  2016  hingga 2018  mengalami  peningkatan  yang  besar
dengan  rata-rata  pertumbuhan  sebesar 29,46%.  Hal  ini  mengindikasikan  bahwa lembaga keuangan syariah semakin mendapat kepercayaan masyarakat dalam hal pembiayaan  kegiatan  usaha  masyarakat. Non
Performing Financing (NPF) pada Bank Umum Syariah  pada  tahun  2016  hingga  2018 mengalami  penurunan  dengan  rata-rata penurunan  sebesar  5,84%,  didukung  dengan penurunan  tingkat  aktiva  produktif  dalam perhatian  khusus  sebesar  3,49%.  Hal  ini mengindikasikan  bahwa  Bank  Umum  Syariah semakin  produktif  dan  selektif  dalam melakukan  pembiayaan  kepada  masyarakat. Sedangkan  NPF  pada  Unit  Usaha  Syariah meningkat  sebesar  3,69%  dari  tahun  2016 hingga  2018  dan  aktiva  produktif  dalam perhatian  khusus  juga  meningkat  sebesar 11,29%.  Hal  ini  mengindikasikan  bahwa  Unit Usaha  Syariah  semakin  berisiko  karena  laba yang  diterima  berpotensi  turun.  Statistik Perbankan  Syariah  tahun  2018  dapat  dilihat pada tabel berikut:

## Tabel 1. Data Statistik Perbankan Syariah Tahun 2016 - 2018 (Dalam Milyar Rupiah)
Lembaga Perbankan Syariah 2016 2017 2018 Rata-rata Pertumbuhan Bank Umum Syariah Laba 3.442 4.032 5.757  29,96% Total Pembiayaan 177.482  189.789 202.298  6,76% (NPF) 7.834 9.030 6.597  -5,84% (DPK) 13.725 15.346 12.462  -3,49% Lembaga Perbankan Syariah 2016 2017 2018 Rata-rata Pertumbuhan Unit Usaha Syariah Laba 1.730 3.169 4.032  55,21% Total Pembiayaan 70.525 95.906 117.895  29,46% (NPF) 2.464 2.024 2.535  3,69% (DPK) 3.954 4.170 4.884  11,29% Sumber:  ojk.go.id, 2019 Strategi keuangan matriks adalah pengelompokkan  perusahaan  dalam  empat kuadran  dan  memberikan  usulan  strategi dalam  menyelaraskan  pertumbuhan  dengan keputusan investasi dan pembiayaan, sehingga pertumbuhan perusahaan dapat menghasilkan tingkat  pengembalian  yang  mampu  menutup biaya penggunaan dana. Dalam upaya melihat
efektivitas keputusan investasi dan keputusan pembiayaan, manajemen keuangan
menggunakan  analisis  rasio  keuangan  untuk menganalisis  angka  yang  tercantum  dalam laporan  keuangan.  Pertumbuhan  perusahaan dalam manajemen keuangan diukur berdasarkan  perubahan  penjualan,  bahkan secara  keuangan  dapat  dihitung  berapa pertumbuhan  yang  seharusnya  dengan melihat  keselarasan  keputusan  investasi  dan pembiayaan.  Dalam  analisis  rasio  keuangan ukuran  keberhasilan  keputusan  investasi  dan pembiayaan adalah Return on Invested Capital (ROIC), Weighted  Average  Cost  of  Capital (WACC) dan Economic Value Added (EVA).
Penelitian  yang  dilakukan  Fauziah  &  Sudana (2013)  menyatakan  ROIC  merupakan  salah satu  indikator  yang  dapat  digunakan  untuk mengukur  efektivitas  pemanfaatan  sumber daya  dan  kemampuan  perusahaan  dalam menciptakan  nilai  yang  tercermin  dalam kinerja keuangan perusahaan. Hasil penelitian menunjukkan  bahwa  hubungan  dengan pemasok, kekayaan intelektual dan manajemen  aset  tetap  dapat  meningkatkan penciptaan  nilai  bagi  perusahaan  manufaktur yang terdaftar di BEI.
Penelitian  yang  dilakukan  Purnamasari, et  al (2013)  menunjukkan  bahwa  tabel  kuadran matrix diketahui bahwa PT. Myoh Technology Tbk.  periode  tahun  2007-2011,  pada  tahun 2007  sampai  dengan  tahun  2009  memasuki kwadran empat, karena mengalami cash deficit dan  EVA  <  0.  Sedangkan  pada  tahun  2010 memasuki  kwadran  satu  karena cash  deficit dan EVA > 0. Serta pada tahun 2011 memasuki kuadran  dua,  karena  mengalami cash  surplus dan EVA > 0.
Penelitian  Joni  dan  Hendawan  (2005), menunjukkan bahwa terdapat perbedaan yang signifikan  pada  tingkat  rasio gross  profit margin PT.  Citra  Tubindo  sebelum  dan sesudah pemberlakuan kawasan perdagangan dan  pelabuhan  bebas,  dan  tidak  terdapat perbedaan  yang  signifikan  pada  tingkat  rasio net profit margin, operating profit margin, dan return  on  investment .  Berbeda  halnya  dengan PT.  Sat  Nusapersada  sebelum  dan  sesudah pemberlakuan  kawasan  perdagangan  dan pelabuhan  bebas  yang  tidak  terdapat berbedaaan  yang  signifikan  pada  rasio gross
profit  margin,  net  profit  margin,  operating profit  margin ,  dan return  on  investment pada. Untuk  strategi  keuangan  matriks  PT.  Sat Nusapersada  masuk  ke  kuadran  I  (satu)  dan PT. Citra Tubindo masuk ke kuadran II (dua).
Penelitian  yang  dilakukan  Yuniawati  (2012) menunjukkan  bahwa  terdapat  peningkatan jumlah  Bank  Pengkreditan  Rakyat  (BPR)  di wilayah Jawa Timur sehingga peningkatan ini dinilai mengalami pertumbuhan dan menghasilkan  nilai  tambah.  Hal  tersebut tercermin  dari  meningkatnya  jumlah  BPR  di Wilayah  Jawa  Timur  yang  masuk  di  dalam kuadran  2,  dimana  merupakan  kuadran terbaik  dalam  strategi  keuangan  matrik. Yuniawati  (2012)  juga  menjelaskan  bahwa terdapat 4 strategi yang dapat digunakan oleh BPR di wilayah Karesidenan Besuki yang  saat ini  berada  pada  kuadran  2  staretgi  keuangan matrik  yaitu  strategi  pengembangan  pasar, strategi penetrasi pasar, staretgi pengembangan produk, dan strategi horizontal.
Demikian pula penelitian yang dilakukan oleh Wahyudi (2013), hasil penelitian menemukan bahwa  periode  realisasi  dengan  laba  ditahan rata  91,6%  kebijakan,  perusahaan  dapat tumbuh  berkelanjutan  (kuadran  2),  namun pada  tahun  2011  perusahaan  memiliki  dana yang  tidak  mencukupi  (kuadran  1).  Saat  ini struktur  modal  perusahaan  tidak  optimal. Struktur  modal  direncanakan  untuk  periode proyeksi  di  2012  2016  belum  optimal. Sedangkan  dari  analisis  matriks  strategi keuangan diperoleh bahwa tahun 2012: posisi perusahaan  pada  kuadran  1  (kekurangan dana)  untuk  semua  simulasi,  laba  ditahan harus direncanakan untuk 100%. Tahun 2013: dalam  kondisi  normal  atau  krisis,  dividen dapat dibagi dengan 10% (kuadran 2). Tahun 2014:  untuk  membagi  dividen  sebesar  40% untuk  kondisi  ekonomi  normal  dan  krisis. Tahun  2015:  untuk  membagi  dividen  sebesar 30%  jika  kondisi  ekonomi  normal,  tetapi ketika terjadi krisis, dividen maksimum harus 20%  (kuadran  2).  Sedangkan  untuk  rencana tahun  2016:  dalam  kondisi  ekonomi  normal, dividen  dibagi  dengan  maksimal  10% (kuadran  2),  jika  berada  dalam  situasi  krisis, dividen harus maksimal 5 % (kuadran 2).
Adapun alasan mengapa digunakan ketiga alat analisis  di  atas,  yaitu:  Pertama, Return  on Invested Capital (ROIC) digunakan sebagai alat analisis  karena  analisis  utilasi  aktiva menghubungkan  antara  laba  dengan  aktiva. Selain  itu,  analisis  ini  juga  mengukur hubungan  antara  input  perusahaan  (aktiva) dengan  output  perusahaan  (laba). Return  on Investment (ROI)  digunakan  untuk  mengukur utilasi  aktiva  (Bergevin,  2002).  Kedua, Weighted  Average  Cost  of  Capital (WACC). Dalam sistem keuangan, dana dapat diperoleh melalui  empat  sarana  yaitu:  pasar  modal, pasar  uang,  bank  dan  investor  institusional. Pasar  modal  merupakan  sarana  dalam mencari  dana  yang  bersifat  jangka  panjang seperti  penerbitan  saham  dan  obligasi.  Pasar uang  merupakan  sarana  dalam  mencari  dana yang bersifat jangka pendek seperti penerbitan commercial paper . Sedangkan bank dan investor institusional merupakan perantara keuangan ( Financial
Intermediaries ). Manajemen keuangan melalui keputusan  pembiayaannya  akan  memilih sumber  dana  melalui  empat  sarana  yang memberikan  dampak  biaya  penggunaan  dana paling  rendah.  Apapun  sumber  dana  yang dipilih  oleh  manajemen  keuangan  harus menimbulkan  biaya  penggunaan  dana  yang dapat  dipenuhi  oleh  tingkat  pengembalian atas  investasi.  Biaya  rata-rata  modal tertimbang ( Weighted Average Cost of Capital ) berasal  dari  dua  komponen,  yaitu:  kreditor ( bondholder ) dan pemegang saham. Perusahaan  yang  dibiayai  dengan  hutang, menimbulkan  konsekuensi  timbulnya  biaya hutang  ( Cost  of  Debt ).  Pembiayaan  dengan hutang  memberikan  keuntungan,  karena bunga  dapat  mengurangi  penghasilan  kena pajak, oleh  karena itu dalam menghitung cost of  debt selalu  dikalikan  dengan  penghematan pajak  (Devie,  2003).  Ketiga  adalah Economic Value  Added (EVA).  EVA  mengukur  sampai sejauh  mana  laba  operasi  mampu  menutup biaya penggunaan dana yang digunakan dalam berinvestasi.  EVA  juga  disebut  sebagai  laba ekonomi  ( economic profit ).  Dengan  EVA diharapkan perusahaan dapat mempertimbangkan apakah keputusan investasi
selaras dengan keputusan pembiayaan  atau  dengan  kata  lain  tingkat hasil  yang  diharapkan  dari  investasi  mampu menutup  biaya  atas  dana  yang  digunakan untuk berinvestasi (De Wet & Hall, 2006).
Adapun  yang  menjadi  latar  belakang  objek penelitian  Bank  Umum  Syariah  karenakan nilai Non  Performing  Financing (NPF)  pada Bank  Umum Syariah  pada  tahun  2016  hingga 2018  mengalami  penurunan  dan  didukung dengan  penurunan  tingkat  aktiva  produktif yang  mengindikasikan  bahwa  Bank  Umum Syariah  semakin  produktif  dan  selektif  dalam melakukan  pembiayaan  kepada  masyarakat. Sedangkan  dalam  Unit  Usaha  Syariah,  NPF meningkat  dari  tahun  2016  hingga  2018  dan aktiva produktif dalam perhatian khusus juga mengalami peningkatan. Hal ini menggambarkan  bahwa  Unit  Usaha  Syariah semakin  berisiko  karena  laba  yang  diterima berpotensi turun. Tujuan penelitian ini adalah untuk  menganalisis  kondisi  keuangan  Bank Umum Syariah menggunakan strategi keuangan matriks dengan pendekatan pertumbuhan perusahaan, keputusan investasi  dan  pembiayaan.  Alat  ukur  yang digunakan  adalah Return  on  Invested  Capital (ROIC), Weighted  Average  Cost  of  Capital (WACC), dan Economic Value Added (EVA).

## Metode
Desain Penelitian
Desain  penelitian  ini  mengunakan  metode desktiptif  kualitatif,  dengan  menggunakan pendekatan  studi  kasus,  yaitu  dengan  cara mempelajari  suatu  masalah  dalam  kondisi tertentu,  pengambilan  data  yang  memiliki kriteria,  serta  dengan  menyertakan  sumber informasinya.  Menurut  Strauss  &  Corbin (2009)  yang  dimaksud  pendekatan  kualitatif adalah  suatu  pendekatan  yang  temuan- temuannya  tidak  diperoleh  melalui  prosedur statistik  atau  bentuk  hitungan  lainnya, melainkan  lebih  menekankan  kepada  kajian interpretatif.
Populasi dan Sampel Penelitian
Populasi yang ditentukan dalam penelitian ini adalah Bank Umum Syariah (BUS) di Indonesia yang  terdaftar  di  Otoritas  Jasa  Kuangan. Sampel  penelitian  diambil  secara purposive sampling ,  yaitu  metode  dimana  pemilihan sampel  pada  karakteristik  populasi  yang sudah  diketahui  sebelumnya  dengan  kriteria sebagai berikut:
a. Bank Syariah yang beroperasi dan berada di Indonesia selama periode  tahun 2014- 2018.
b. Bank  Syariah  yang  membuat  dan mempublikasikan  Laporan  Keuangan Tahunan periode 2014-2018.
c. Bank  Syariah  yang  memiliki  kelengkapan data  yang  dibutuhkan  untuk  penelitian selama periode tahun 2014-2018.
Definisi Operasional Variabel Definisi  operasional  variabel  memberikan pengertian pada masing-masing variabel serta menjelaskan  apa  saja  yang  menjadi  indikator dari  variabel  yang  sedang  diteliti.  Definisi operasional  variabel  dalam  penelitian  ini adalah sebagai berikut:
a. Growth In Sales (GIS) GIS = ( net sales after – net sales before ) / net sales before .
b. Sustainabel Growth Rate (SGR) SGR = ( Return on Equity (ROE) x b)
c. Return on Investment Capital (ROIC)
ROIC  =  ( net  operating  profit  after  tax : intellectual capital )
d. Weight Average Cost Of Capital (WACC)
WACC  =  ( after-tax  cost  of  debt × percentage of  debt  capital (D))  +  ( cost  of  equity  × Percentage of equity capital (E)).
e. Spread Economic Value Added (EVA) EVA = (ROIC – WACC) × Invested capital
Analisis Data
Analisis data merupakan suatu proses mencari dan  menyusun  secara  sistematis  data  yang diperoleh  dari  hasil  wawancara,  diskusi  dari kelompok  dalam  acara  diklat,  catatan lapangan,  dan  dokumen  laporan  keuangan. Tahapan  analisis  yang  akan  dilakukan  secara berurutan  yaitu  mengetahui  nilai  tingkat Growth  in  Sales (pertumbuhan  aktual).  Lalu menentukan  tingkat Sustainable  Growth  Rate (SGR)  (pertumbuhan  seharusnya),  kemudian membandingkan Growth  in  Sales dengan tingkat pertumbuhan Sustainable Growth Rate .
Bila
pertumbuhan aktual melebihi pertumbuhan SGR
maka diindikasikan
mengalami cash  defisit ,  karena  dana  yang disediakan hanya mampu mendukung pertumbuhan  SGR.  Sebaliknya, apabila pertumbuhan  SGR  melebihi  pertumbuhan aktual maka perusahaan akan mengalami cash surplus .  Setelah  mengetahui  hasil Growth  in Sales dan  SGR,  maka  selanjutnya  dilakukan perhitungan Return of Interest Capital (ROIC). Kemudian  bila  sudah  diketahui  nilai  ROIC maka  akan  dikalkulasikan  variabel  WACC. Selanjutnya akan di analisis untuk nilai EVA.
Selanjutnya  mengetahui  besarnya  nilai value creation dalam kondisi pertumbuhan
Economic Value Added (EVA) untuk mengukur sampai  sejauh  mana  laba  operasi  mampu menutup  biaya  penggunaan  dana  yang digunakan  dalam  berinvestasi.  Setelah  itu barulah menentukan posisi perusahaan dalam grafik  4  kuadran,  sekaligus  membuat  strategi keuangan  untuk  memperbaiki  posisi  atau mengembangkan value  creation perusahaan tersebut.

## Hasil dan Pembahasan
Strategi  keuangan  matriks  adalah  usulan strategi  yang  akan  diberikan  dengan menyelaraskan antara pertumbuhan perusahaan  dengan  efektivitas  keputusan investasi  dan  keputusan  pembiayaan.  Ada beberapa  langkah  dalam  melakukan  strategi keuangan  matriks.  Langkah-langkah  tersebut adalah:
Membandingkan Pertumbuhan Aktual Dengan Pertumbuhan yang Seharusnya (SGR).
Pertumbuhan  perusahaan  yang  ditentukan secara  keuangan  berdasarkan  SGR  akan dibandingkan dengan pertumbuhan perusahaan secara aktual. Apabila pertumbuhan  perusahaan  aktual  melebihi pertumbuhan  SGR  maka  perusahaan  akan mengalami masalah pembiayaan yaitu kekurangan  dana  ( cash  defisit )  karena  dana yang  disediakan  hanya  mampu  mendukung pertumbuhan  SGR. Sebaliknya, apabila pertumbuhan  SGR  perusahaan  melebihi pertumbuhan  aktual  maka  perusahaan  akan mengalami  kelebihan  dana  ( cash  surplus ). Perhitungan  ini  tampak  pada  Tabel  2  berikut ini.
Tabel 2. Growth In Sales vs SGR Bank

## Umum Syariah 2014 – 2018
No Nama BUS GIS SGR Cash surplus /deficit 1 Bank Muamalat Indonesia 760,86% 132,17% -101,70% 2 BRI Syariah -34,70% 121,29% 159,62% 3 BNI Syariah -24,90% 592,81% 618,13% 4 Bank Syariah Mandiri -4,81% 213,67% 1215,94% 5 Bank Syariah Mega Indonesia -36,25% 281,69% 317,94% 6 Bank Panin Syariah 76,70% 922,83% 846,13% 7 Bank Syariah Bukopin 0,40% 777,85% 401,29% 8 BCA Syariah -24,09% -60,24% 1130,80% 9 Maybank Syariah Indonesia -24,80% 809,91% 603,35% 10 BTPN Syariah -26,13% 3136,0% 2640,99% 11 Bank Victoria Syariah -25,50% 1448,2% 1473,70% 12 B.P.D Jawa Barat Banten Syariah -20,99% 401,79% 422,79% Sumber: Data hasil olahan peneliti, 2020
Dari Tabel 2 dapat dijelaskan bahwa terdapat 3  Bank  Umum  Syariah  yang  memiliki Growth in  Sales positif  yakni  Bank  Muamalat,  Bank Panin  Syariah  dan  Bank  Syariah  Bukopin. Growth  in  Sales tertinggi  terdapat  pada  Bank Muamalat  yaitu  sebesar  760,86%.  Sedangkan Growth  in  Sales negatif  terdapat  pada  9  Bank Umum  Syariah,  diantaranya  BRI  Syariah,  BNI Syariah,  Bank  Syariah  Mandiri,  Bank  Syariah Mega  Indonesia,  BCA  Syariah,  Maybank Syariah  Indonesia,  BTPN  Syariah,  Bank Victoria  Syariah  dan  BPD  Jawa  Barat  Banten Syariah. Growth  In  Sales terendah  terdapat pada  Bank  Syariah  Mega  Indonesia  yaitu sebesar -36,25%.
Pada Sustainable Growth Rate (SGR), terdapat 7 bank yang memiliki SGR positif diantaranya BRI  Syariah,  BNI  Syariah,  Bank  Syariah Mandiri,  Bank  Syariah  Mega  Indonesia,  Bank Panin Syariah, Bank Victoria Syariah dan BPD Jawa  Barat  Banten  Syariah.  SGR  tertinggi terdapat  pada  Bank  Victoria  Syariah  yaitu sebesar  1.448,19%.  Sedangkan  terdapat  5 Bank  Umum  Syariah  yang  memiliki  SGR Negatif, diantaranya Bank
Muamalat
Indonesia, Bank Syariah Bukopin, BCA Syariah, Maybank Syariah Indonesia dan BTPN Syariah.
SGR  terendah  terdapat  pada  BTPN  Syariah yaitu sebesar -3.136,03%.
Pada  Tabel  2  juga  dijelaskan  bahwa  dari  12 Bank  Umum  Syariah,  terdapat  1  Bank  Umum Syariah  yang  mengalami Cash  Deficit yaitu Bank  Muamalat  yaitu  sebesar  -101,69%. Meskipun  SGR  Bank  Muamalat  positif  namun tidak  diimbangi  dengan Growth  In  Sales yang negatif.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa pertumbuhan aktual Bank Muamalat
Indonesia  melebihi  besarnya  SGR  sehingga dana  yang  ada  pada  bank  hanya  untuk menutupi kebutuhan SGR. Sedangkan 11 Bank Umum  Syariah  lainnya  mengalami Cash Surplus yakni  BRI  Syariah,  BNI  Syariah,  Bank Syariah  Mandiri,  Bank  Syariah  Mega Indonesia,  Bank  Panin  Syariah,  Bank  Syariah Bukopin, BCA Syariah, Maybank Syariah, BTPN Syariah,  Bank  Victoria  Syariah  dan  BPD  Jawa Barat  Banten  Syariah. Cash  Surplus tertinggi terdapat  pada  BTPN  Syariah  yaitu  sebesar 2.640,98%.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa pertumbuhan  SGR  Bank  Muamalat  Indonesia melebihi  pertumbuhan  aktual  perusahaan. Sehingga  ada  dana  lebih  setelah  perusahaan menutupi kebutuhan pertumbuhan SGR.
Menentukan Apakah Perusahaan
Menghasilkan  Nilai  Tambah  ( Value  Creation ) atau  Sebaliknya  Tidak  Menghasilkan  Nilai Tambah ( Value Destruction ).
Efektivitas  keputusan  investasi  dapat  dilihat berdasarkan  besaran Return  on  Investment (ROI)  atau Return  on  Invested  Capital (ROIC) yang  dicapai,  artinya  apabila  perusahaan mampu  menghasilkan  angka  ROIC  sesuai dengan  yang  diinginkan  atau  melebihi  rata- rata  industri maka  hal  tersebut  menunjukkan bahwa  keputusan  atas  investasi  telah mencapai  sasaran.  Efektivitas  keputusan pembiayaan  dapat  dilihat  berdasarkan besaran  biaya  penggunaan  dana  (WACC). Apabila  kombinasi  hutang  dan  modal  yang dipilih  dalam  rangka  membiayai  investasi menghasilkan  biaya  penggunaan  dana  yang rendah,  artinya  keputusan  pembiayaan  telah dilakukan  secara  efektif.  Melihat  besaran angka  ROIC  dan  besaran  angka  WACC  akan lebih  bermakna  apabila mengurangkan  angka ROIC  dengan  WACC  untuk  menghasilkan  EVA ( Economic Value Added ). Idealnya EVA adalah positif,  karena  apabila  perusahaan  memiliki
ROIC  yang  lebih  besar  dari  WACC  maka perusahaan  mengalami  peningkatan  nilai tambah secara ekonomi atau dengan kata lain tingkat  pengembalian  atas  investasi  melebihi biaya  yang  dikeluarkan  untuk  membiayai investasi  tersebut.  Dengan  EVA,  perusahaan juga  dapat  melihat  bagaimana  efektivitas keputusan investasi diikuti dengan efektivitas keputusan  pembiayaan.  Hal  ini  tampak  pada Tabel 3 berikut ini.

## Tabel 3. ROIC, WACC, dan EVA Bank Umum
Syariah 2014 – 2018 No Nama BUS ROIC WACC EVA 1 Bank Muamalat Indonesia 0,00175 -1,3217 1,3235 2 BRI Syariah 0,83464 1,2129 -0,3783 3 BNI syariah 0,06968 5,9281 -5,8585 4 Bank Syariah Mandiri 0,00485 2,1367 -2,1322 5 Bank Syariah Mega Indonesia 0,05076 2,8169 -2,7662 6 Bank Panin Syariah -0,00061 9,2283 -9,2289 7 Bank Syariah Bukopin 0,00052 -7,7785 7,7791 8 BCA Syariah 0,07940 -0,6024 0,6818 9 Maybank Syariah Indonesia 0,04990 -8,0991 8,1490 10 BTPN Syariah 0,07297  -31,3603 31,4117 11 Bank Victoria Syariah -0,01177  14,4820 -14,4937 12 B.P.D Jawa Barat Banten Syariah 0,00426 4,0179 -4,0137
Sumber: Data hasil olahan peneliti, 2020
Berdasarkan  Tabel  3  dapat  dijelaskan  bahwa terdapat 5 Bank Umum Syariah yang memiliki EVA  positif  yakni  Bank  Muamalat  Indonesia, Bank Syariah Bukopin, BCA Syariah, Maybank Syariah  Indonesia  dan  BTPN  Syariah.  EVA tertinggi ada pada BTPN Syariah yaitu sebesar 31,411.  EVA  positif  menunjukkan  ROIC  lebih besar  dari  WACC,  artinya  perusahaan mengalami  peningkatan  nilai  tambah  secara ekonomi  atau  dengan  kata  lain  tingkat pengembalian  atas  investasi  melebihi  biaya
yang  dikeluarkan  untuk  membiayai  investasi tersebut.  Sedangkan  7  Bank  Umum  Syariah mengalami EVA negatif yakni BRI Syariah, BNI Syariah,  Bank  Syariah  Mandiri,  Bank  Syariah Mega  Indonesia,  Bank  Panin  Syariah,  Bank Victoria  Syariah  dan  BPD  Jawa  Barat  Banten Syariah. EVA terendah ada pada Bank Victoria Syariah.  EVA  negatif  menunjukkan  bahwa ROIC lebih rendah dari WACC, artinya tingkat pengembalian atas investasi kurang dari biaya yang  dikeluarkan  untuk  membiayai  investasi tersebut.
Mengelompokan Perusahaan Berdasar Analisis  Rasio  Keuangan  ke  Dalam  Empat Kuadran,
Matrik  keuangan  membagi  perusahaan berdasarkan  kinerja  yang  dicapai  yang tercermin  dalam  laporan  yang  diukur  dengan rasio  keuangan  yang  dibagi  menjadi  empat bagian  atau  kuadran  seperti  yang  tercantum dalam Gambar 1.
a. Kuadran  keempat  adalah  perusahaan yang  mengalami  cash  defisit  dan  EVA negatif.
b. Kuadran ketiga adalah perusahaan yang mengalami cash surplus dan EVA negatif
c. Kuadran kedua adalah perusahaan yang mengalami cash surplus dan EVA positif
d. Kuadran kesatu adalah perusahaan yang mengalami cash defisit dan EVA positif
Gambar 1. Financial Strategy Matrix Sumber: Hawawini & Viallet (2011)
Dalam matriks keuangan, setelah perusahaan- perusahaan dikelompokkan ke dalam masing- masing  kuadran,  langkah  berikutnya  adalah mengembangkan  strategi  agar  perusahaan dapat menghasilkan kinerja yang baik. Adapun strategi  yang  dianjurkan  dari  masing-masing kuadran adalah (Hawawini & Viallet, 2011):
Kuadran  pertama  mengartikan  perusahaan telah  menghasilkan  nilai  tambah  ( value creation )  tetapi  mengalami  kekurangan  dana akibat pertumbuhan penjualan actual melebihi pertumbuhan  yang  seharusnya.  Dengan kondisi  keuangan  seperti  itu,  perusahaan dianjurkan untuk melakukan :
a. Tidak membagi dividen
b. Meningkatkan  dana  melalui  penerbitan saham atau surat utang
c. Mengurangi  tingkat  pertumbuhan  aktual sampai  dengan  pertumbuhan  SGR  dengan mengurangi  marjin  laba  dan  perputaran aktiva bersih.
Kuadran kedua mengartikan perusahaan telah menghasilkan  nilai  tambah  ( value  creation ) tetapi  memiliki  kelebihan  dana  karena pertumbuhan  SGR  perusahaan  melebihi  dari pertumbuhan  aktual  perusahaan.  Dengan kondisi  keuangan  seperti  ini  perusahaan dianjurkan untuk melakukan:
a. Menggunakan  kelebihan  dana  untuk  lebih bertumbuh dengan  cara  melakukan investasi  baru,  meningkatkan  kapasitas maupun mengakuisisi bisnis yang berkaitan b. Menggunakan  kelebihan  dana  tersebut untuk  meningkatkan  hubungan  keagenan dengan  pemegang  saham  dengan  cara membagi  dividen  dan  membeli  kembali saham yang beredar.
Dalam  kuadran  ketiga  mengartikan  bahwa perusahaan  tidak  menghasilkan  nilai  tambah ( value  destruction )  tetapi  memilki  kelebihan dana  karena  perusahaan  bertumbuh  secara aktual  lebih  kecil  dari  pertumbuhan  yang seharusnya  (SGR).  Dengan  kondisi  keuangan tersebut  perusahaan  dianjurkan  untuk melakukan:
a. Menggunakan  kelebihan  dana  tersebut untuk melakukan peningkatan
profitabilitas  dengan  cara  meningkatkan efektivitas  penggunaan  aktiva  bersih  dan meningkatkan  profit  marjin  baik  melalui peningkatan volume penjualan, peningkatan harga jual ataupun mengendalian biaya secara ketat.
b. Review keputusan pembiayaan perusahaan dengan  mengkombinasikan  rasio  hutang dan  modal  sampai  pada  tingkat  yang menghasilkan  biaya  penggunaan  dana terrendah.
c. Apabila  dua  cara  diatas  tidak  dapat dipenuhi  maka  lebih  bijaksana  untuk keluar dari bisnis tersebut.
Kuadran  keempat  mengartikan  perusahaan selain tidak menghasilkan nilai tambah ( value destruction )  juga  memiliki  kekurangan  dana karena  pertumbuhan  perusahaan  secara aktual  lebih  besar  dari  pertumbuhan  yang seharusnya  (SGR).  Kuadran  keempat  ini merupakan kuadran yang buruk dan tidak ada strategi  untuk  memperbaikinya,  sehingga dengan  kondisi  keuangan  seperti  ini perusahaan  dianjurkan  untuk  menjual  bisnis tersebut.
Setelah menghitung EVA dan cash surplus atau defisit,  12  Bank  Umum  Syariah  2014  –  2018, dikelompokan  dalam  empat  kuadran  sesuai dengan strategi keuangan matriks. Terdapat 7 bank  umum  syariah  yang  termasuk  dalam kuadran  3  yakni  BRI  Syariah,  BNI  Syariah, Bank  Syariah  Mandiri,  Bank  Syariah  Mega Indonesia dan Bank Panin Syariah. Terdapat 4 bank  umum  syariah  yang  termasuk  dalam kuadran  2  yakni  Bank  Syariah  Bukopin,  BCA Syariah,  Maybank  Syariah  dan  BTPN  Syariah. Sedangkan  terdapat  1  bank  umum  syariah yang  termasuk  dalam  kuadran  1  yaitu  Bank Muamalat.
Gambar 3. Financial Strategy Matrix Bank
Umum Syariah Tahun 2014 – 2018 Sumber: Data hasil pengolahan peneliti, 2020
Berdasarkan Gambar Financial Strategy Matrix Bank  Umum  Syariah  Tahun  2014  –  2018 menunjukkan  bahwa  terdapat  tiga  bagian kuadran yakni:
a. Kuadran 1
Kuadran  1  mengartikan  perusahaan  telah menghasilkan  nilai  tambah  ( value  creation ) tetapi  mengalami  kekurangan  dana  akibat pertumbuhan  penjualan  aktual melebihi pertumbuhan  yang  seharusnya.  Representasi dari  kuadran  1  yakni  Bank  Muamalat Indonesia.  Hasil  analisis  menunjukan  bahwa kombinasi  nilai  SGR  mengalami  kondisi keuangannya cash  deficit dan  nilai  EVA  yang positif.  Hal  Ini  mengindikasikan  bahwa  Bank Muamalat  Indonesia  menghasilkan  nilai tambah  ( Value  Creation )  namun  mengalami kekurangan dana akibat pertumbuhan penjualan  aktual  melebihi  pertumbuhan  yang seharusnya.  Secara  keseluruhan,  aktivitas perusahaan mampu memperoleh nilai tambah namun di sisi lain perusahaan kekuranga dana untuk menjalankan aktivitas tersebut. Aktivitas yang dilakukan perusahaan berpotensi  untuk  menambah  pendapatan
perusahaan  hingga  meningkatkan  deviden. Dengan  kondisi  keuangan  seperti  itu, perusahaan  dianjurkan  untuk  melakukan (Hawawini & Viallet, 2011):
a. Tidak membagi dividen, karena dana yang ada  di  perusahaan  digunakan  untuk membiayai aktivitas perusahaan.
b. Meningkatkan  dana  melalui  penerbitan saham atau surat utang.
c. Mengurangi  tingkat  pertumbuhan  aktual sampai dengan pertumbuhan SGR dengan mengurangi  marjin  laba  dan  perputaran aktiva bersih.
b. Kuadran 2
Representasi  dari  kuadran  2  yakni  Bank Syariah  Bukopin,  BCA  Syariah,  Maybank Syariah  Indonesia  dan  BTPN  Syariah.  Hasil analisis  menunjukan  bahwa  kombinasi  nilai SGR  mengalami  kondisi  keuangannya cash surplus dan  nilai  EVA  yang  positif.  Hal  ini mengindikasikan  bahwa  perusahaan  telah menghasilkan  nilai  tambah  ( value  creation ) tetapi  masih  memiliki  kelebihan  dana  karena pertumbuhan  SGR  perusahaan  melebihi  dari pertumbuhan  aktual  perusahaan.  Dengan kondisi  keuangan  seperti  ini  perusahaan dianjurkan untuk melakukan:
a. Menggunakan  kelebihan  dana  untuk  lebih bertumbuh dengan  cara  melakukan investasi  baru,  meningkatkan  kapasitas maupun mengakuisisi bisnis yang berkaitan
b. Menggunakan  kelebihan  dana  tersebut untuk  meningkatkan  hubungan  keagenan dengan  pemegang  saham  dengan  cara membagi  dividen  dan  membeli  kembali saham yang beredar.
Dengan  berada  dalam  posisi  kuadran  II maka Bank Syariah Bukopin, BCA Syariah, Maybank Syariah  Indonesia  dan  BTPN  Syariah  sedang dalam  bertumbuh  cepat,  strategi  intensif biasanya  menjadi  pilihan  pertama  untuk dipertimbangkan  dalam  melakukan  langkah berikutnya.  Strategi  insentif  yang  dimaksud disini  adalah  strategi  yang  mengisyaratkan berbagai  upaya  yang  intensif  dan  gencar dalam langkah meningkatkan posisi kompetitif.  Jika  perusahaan  kurang  memiliki kompetensi khusus atau keunggulan
Kuadran 2 Kuadran 1 Kuadran 3 Kuadran 4 Value creation EVA > 0 Cash surplus GIS < SGR Bank Syariah Bukopin, BCA Syariah, Maybank
Syariah Indonesia, BTPN Syariah Bank Muamalat Indonesia Cash surplus
GIS > SGR BRI Syariah, BNI
Syariah, Bank Syariah Mandiri, Bank Syariah Mega Indonesia dan Bank Value creation EVA < 0
kompetitif, integrasi horizontal dapat menjadi alternatif lain yang bagus.
c. Kuadran 3
Representasi  dari  kuadran  3  yakni  BRI Syariah,  BNI  Syariah,  Bank  Syariah  Mandiri, Bank Syariah Mega Indonesia dan Bank Panin Syariah.  Hasil  analisis  menunjukan  bahwa kombinasi  nilai  SGR  memgalami  kondisi keuangannya cash surplus. Hal Ini mengindikasian  bahwa  BRI  Syariah,  BNI Syariah,  Bank  Syariah  Mandiri,  Bank  Syariah Mega Indonesia dan Bank Panin Syariah masih tetap  mampu  bertahan  menjaga  dan menghasilkan keuntungan secara berkelanjutan. Namun ternyata belum mampu lagi  menambah  atau  meningkatkan Growth  in Sales sesuai harapan perusahaan.
Hal  ini  diartikan  bahwa  BRI  Syariah,  BNI Syariah,  Bank  Syariah  Mandiri,  Bank  Syariah Mega Indonesia dan Bank Panin Syariah tidak mampu  menciptakan  tingkat  pertumbuhan value  creation yang  baik  sebagaimana mestinya  walaupun  dalam  kondisi  aset  dana yang  masih  surplus,  dikarenakan  dana tersebut  telah  digunakan  untuk  mendukung segala aktivitas perusahaan. Aktivitas perusahaan  yang  dilakukan  telah  menyerap alokasi  dana  secara  besar  untuk  pelaksanaan alokasi  biaya-biaya  operasional  yang  muncul, sehingga  menyebabkan  perusahaan  berada dalam kondisi value destruction .
Dengan  kondisi  nilai Growth  in  Sales dan tingkat value  creation  spread EVA  <  nol, berarti perusahaan belum berhasil menciptakan  nilai  tambah  untuk  perusahaan, sehingga  mengalami value  detruction ,  dan dalam  kondisi  perusahaan  kurang  sehat, kekuatan  keuangan  perusahaan  belum  stabil, serta tertimpah masalah keuangan perusahaan yang merugi. Menurut Brigham & Houston (2014) menyatakan terkait nilai EVA < nol, artinya tidak ada nilai tambah ke dalam perusahaan, disebabkan profit yang ada  tidak bisa  memenuhi  keinginan  para  pemegang saham ( shareholders ), padahal penciptaan EVA merupakan  kemakmuran  yang  bisa  dibuat untuk  pemegang  saham  melalui  kenaikan harga saham dan dividen yang dibayarkan.
Hawawini  &  Viallet  (2011)  menyatakan  jika SGR  > Growth  in  Sales ,  maka  adanya peningkatan cash surplus . Rasio nilai rata-rata growth mengacu  pada  perbedaan  besaran rasio SGR dan nilai aktual Growth In Sales . Jika perbandingan  menghasilkan  rasio  nilai  SGR  > Growth  in  sales ,  maka  dapat  di  ambil kesimpulan  bahwa  pada  perusahaan  tersebut terjadi  peningkatan  yang  positif  dari  dana cumulative  cash  surplus .  Hawawini  &  Viallet (2011) menyarankan bahwa perusahaan yang tergolong  di  kuadran  3  ini  harus  mengubah kebijakan  keuangan  mereka  dengan  cepat, sebelum surplus kas habis. Mereka menyarankan  bahwa  sebagian  dari  kelebihan uang  tunai  dikembalikan  kepada  pemegang saham  dan  sisa  uang  tunai  digunakan  untuk merestrukturisasi  perusahaan  sedemikian rupa sehingga pengembalian IC meningkat ke tingkat di atas biaya modal.

## Kesimpulan
Hasil  analisis strategi  keuangan  matriks  pada Bank  Umum  Syariah  menunjukkan  bahwa terdapat 7 bank umum syariah yang termasuk dalam  kuadran  3  yakni  BRI  Syariah,  BNI Syariah,  Bank  Syariah  Mandiri,  Bank  Syariah Mega  Indonesia  dan  Bank  Panin  Syariah. Terdapat 4 bank umum syariah yang termasuk dalam kuadran 2 yakni Bank Syariah Bukopin, BCA  Syariah,  Maybank  Syariah  dan  BTPN Syariah.  Sedangkan  terdapat  1  bank  umum syariah yang termasuk dalam kuadran 1 yaitu Bank  Muamalat.  Dengan  menggunakan strategi  keuangan  matriks,  Bank  Umum Syariah  dapat  mengembangkan  strategi  yang bermuara pada efektivitas keputusan investasi dan keputusan pembiayaan.
Secara berkesinambungan apapun yang direncanakan Bank  Umum  Syariah  dalam  investasi  dan pembiayaan  hendaknya  selalu  memasuki strategi keuangan matriks.
Untuk  penelitian  selanjutnya  sebaiknya memfokuskan  satu  sampel  Bank  Umum Syariah  namun  menambah  variabel  dan memperpanjang  periode  waktu,  sehingga diharapkan  dapat  memberikan  hasil  analisis yang lebih rinci. Sedangkan untuk Bank Umum Syariah  yang  sedang  mengalami cash  deficit , dapat  mencoba  untuk  menggalang  dana sumber  internal  dan  eksternal  Bank  Umum Syariah.  Begitu  juga  bagi  pihak  investor,
sebaiknya  lebih  melihat value  creation dan kondisi  keuangan  yang  lebih  fokus  pada pertumbuhan berkelanjutan ( sustainable growth ) dengan keseimbangan antara pertumbuhan  aktual  dan  pertumbuhan  yang seharusnya  ( balance  of  internal  and  external growth ).

## Daftar Referensi
Bergevin,  P.  M.  (2002). Financial  Statement Analysis: An Integrated Approach . New Jersey: Pearson Education, Inc.
Brigham,  E.  F.,  &  Houston,  J.  F.  (2014). Fundamentals  of  Financial  Management . Mason: South-Western Cengage Learning.
De Wet, J., & Hall, J. (2006). An Analysis Of Strategic Performance Measures of Companies Listed on The  JSE  Securities  Exchange  South  Africa. Sajems Ns , 9 (1), 57–71.
Devie.  (2003).  Strategi  Keuangan  Matriks:  Alat
Bantu  Keputusan  Investasi  Dan  Pembiayaan.
Jurnal Akuntansi & Keuangan , 5 (1), 58–74.
Falikhatun, & Assegaf, Y. U. (2012). Bank Syariah Di Indonesia :  Ketaatan  Pada  Prinsip-Prinsip Syariah Dan Kesehatan Finansial. Conferene in Business,  Accounting  and  Management-FE UNISSULA , 1 (1), 245-254
Fauziah,  S.  R.,  &  Sudana,  I.  M.  (2013).  Keunggulan
Bersaing Dan Penciptaan Nilai Pada Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di
Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Manajemen  Dan Bisnis Indonesia , 1 (1), 1–13.
Fitriasari,  F.  (2012).  The  Growth  Of  Islamic Banking  In  Indonesia. Ekonomika-Bisnis , 3 (1), 1–10.
Hawawini,  G.,  &  Viallet,  C.  (2011). Finance  for Executives:  Managing  for  Value  Creation (Ed. 4th). USA: South-Western Cengage Learning.
Joni,  &  Hendawan,  B.  (2005).  Kinerja  Keuangan
Perusahaan Go Publik di Kawasan
Perdagangan  Bebas  dan  Pelabuhan  Bebas Batam. Jurnal  Manajemen  Bisnis.  Politeknik Negeri Batam , 1 , 1–5.
Purnamasari, R., Suci, R. P., & Handini, D. P. (2013). Strategi Keuangan Matriks Sebagai Alat Bantu Keputusan  Investasi  dan  Pembiayaan. Jurnal Manajemen Dan Akuntansi , 2 (2), 95–107.
Statistik  Perbankan  Syariah.  (2019).  Retrieved from https://www.ojk.go.id/id/kanal/syariah/data -dan-statistik/statistik-perbankan- syariah/Pages/Statistik-Perbankan-Syariah--- Januari-2019.aspx
Strauss,  A.,  &  Corbin,  J.  (2009). Dasar-Dasar Penelitian  Kualitatif .  Yogyakarta:  Pustaka Belajar.
Wahyudi, Y. (2013). Strategi Keuangan Matriks Dan Optimalisasi Struktur Modal Untuk Pertumbuhan Perusahaan Berkelanjutan: Studi Pada PT Adhimix Precast Indonesia . Yogyakarta: FEB-UGM.
Yuniawati, R. D. (2012). Analisis Strategi Keuangan Matriks  Bank  Perkreditan  Rakyat  (BPR) . Yogyakarta: FEB-UGM.