Kombinasi Expected Return dan Risiko Melalui Diversifikasi Saham LQ 45 Dalam Rangka Pemilihan Investasi Saham Di bursa Efek Indonesia Melalui Pembentukan Portofolio Optimal
Wiwit Hariyanto Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Muhammadiyah Sidoarjo, Indonesia Email: wiwit.hariyanto@yahoo.com

## Abstrak
Tujuan penelitian ini adalah untuk mengetahui kombinasi expected return dan risiko saham LQ-45 dalam  rangka  pemilihan  investasi  di  Bursa  Efek  Indonesia  melalui  pembentukan  portofolio optimal.  Populasi  dari  penelitian  ini  adalah  perusahaan  farmasi  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia tahun 2008-2013. Metode penelitian dalam penelitian ini adalah pendekatan kuntitatif. Sampel penelitian yang digunakan adalah purposive sampling, dengan populasi 14 saham LQ-45 Periode Pebruari 2012-Januari 2015 dengan teknik analisis yang digunakan yaitu (1) perhitungan return  ekspektasi  dan  risiko  saham,  (2)  perhitungan  pemilihan  saham  yang  masuk  dalam portofolio  optmal,  (3)  perhitungan  pembentukan  portofolio  optimal.  Hasil  dari  penelitian  ini menyatakan  bahwa  pembentukan  portofolio  optimal  pada  saham  LQ-45  mendapkan  return ekspetasi portofolio sebesar 0.1835 dan risiko portofolio sebesar 0.0104, yang didapat dari saham perusahaan Kalbe farma dan Gajah Tunggal.
Kata kunci : Expected Return, Risiko, portofolio Optimal dan Saham LQ-45.

## Abstract
The purpose of this research is to determine the combination of expected return and LQ-45 stock risk  in order to select investment in Indonesian Stock Exchange through  the establishment of an optimum  portfolio.  The  population  of  this  study  are  pharmaceutical  companies  listed  in  the Indonesian  Stock  Exchange  year  2008-2013.  This  research  applied  quantitative  approach,  with purposive sampling. The population consists of 14 LQ-45 stocks from February 2012-January 2015 period. The analytical technique used are (1) calculation of return of expectation and risk of stock, (2) calculation of stock selection entered in optimum portfolio, 3) calculation of optimum portfolio formation. The result of this research shows that the optimum portfolio formation in LQ-45 shares will determine portfolio exposure of 0.1835 and portfolio risk of 0.0104, which was obtained from Kalbe farma and Gajah Tunggal shares.
Keywords : Expected Return, Risk, Optimal Portfolio and Shares LQ-45.

## Pendahuluan
Mekanisme  pasar  yang  merupakan  ekspresi  kesepakatan  para  pelaku  ekonomi dan  masyarakat  tidak  dapat  lagi  berjalan  sebagaimana  mestinya,  karena  masyarakat mulai bergerak ke arah destruktif, dan anarkis. Banyak fasilitas ekonomi yang menjadi korban kekerasan massa. Kondisi ini memicu menurunnya harga saham secara individu
maupun  harga  saham  gabungan,  karena  para  pemilik  modal  merasa  lebih  aman  dan lebih menguntungkan menyimpan uang tunai dalam bentuk valuta asing seperti dollar Amerika  maupun  dalam bentuk  valuta  asing lainnya. Jika  kondisi  ini  terus memburuk, stabilitas politik kurang terjamin dan dapat menyebabkan capital flight , karena pemilik modal  merasa  lebih  aman  untuk  menaruh  uangnya  di  luar  negeri  walaupun  dengan tingkat bunga yang relatif lebih murah.
Pemerintah mencoba beberapa kebijakan untuk mencegah semakin menurunnya nilai mata uang rupiah terhadap dollar Amerika maupun mata uang asing lainnya, yaitu: menaikkan  suku  bunga  Sertifikat  Bank  Indonesia  (SBI),  dengan  harapan  baik  bank swasta  maupun  bank  pemerintah  akan  menaikkan  bunga  deposito  sehingga  investor atau  pemilik  modal  akan  menanamkan  modalnya  dalam  bentuk  deposito  untuk mengurangi  permintaan  terhadap  dollar.  “Terlalu  tingginya  bunga  deposito  juga berdampak  negatif  bagi  aktivitas  pasar  modal,  para  investor  menjadi  semakin  kurang berminat untuk berinvestasi di pasar modal karena return yang akan diperoleh menjadi akan  lebih  kecil  jika  dibandingkan  dengan  pendapatan    yang  diterima  dari  bunga deposito  dengan  resiko  yang  lebih  besar  daripada  investasi  pada  deposito”.  (Handaru, Prasetyo dan Tjiptono, 1996). Dampak berikutnya sebagian besar investor ingin menjual saham  yang  dimiliki,  permintaan  rendah  sehingga  harga-harga  saham  di  pasar  modal mengalami  penurunan  yang  tajam.  “Setelah  sektor  riil  yang  semula  terpuruk,  mulai menunjukkan  tanda-tanda  kebangkitan  kembali  yang  ditunjukkan  oleh  menurunnya suku bunga SBI yang membawa dampak positif bagi kegiatan investasi di pasar modal, khususnya dalam perdagangan saham (Bursa Efek)”. (Riyanto,1996). Investasi di pasar modal menjadi menarik karena terdapat banyak alternatif yang bisa diperoleh dengan tingkat  resikonya  masing-masing.  Investasi  pada  saham (stocks) resikonya  lebih  besar daripada  obligasi.  Dan  investasi  pada  obligasi  mengandung  resiko  yang  lebih  tinggi daripada  investasi  dengan  membeli  SBI.  Mengingat  resiko  yang  lebih  besar,  maka investor menuntut tingkat return tertentu yang lebih besar. Pada saat yang bersamaan, pemodal  secara  umum  berperilaku  menghindari  resiko  ( risk  averter ).  “Dalam  upaya mengurangi  resiko  yang  dihadapi,  pemodal  biasanya  melakukan  diversifikasi  atas investasi  yang  dilakukan  dengan  membentuk  portofolio  yang  terdiri  dari  beberapa saham.  Dengan  melakukan  diversifikasi  kerugian  pada  satu  jenis  investasi  dapat
dikompensasi  dari  investasi  pada  saham  lain  yang  dimiliki  investor”.  (Rahyuda  dan Ardhita, 2003)
Diversifikasi  ini  bisa  meminimumkan  resiko  pada  tingkat return tertentu  atau dengan  kata  lain  tidaklah  mungkin  diformulasikan  suatu  komposisi  portofolio  yang menghasilkan  return  maksimum  dengan  resiko  minimum.  Mengingat  investasi mengandung  resiko  atau  ketidakpastian,  sehingga  investor  tidak  tahu  dengan  pasti return yang  akan  diperolehnya.  Pemodal  hanya  bisa  memperkirakan  seberapa  besar return yang diharapkan atas investasinya, dan seberapa jauh hasil yang sebenarnya akan menyimpang dari hasil yang diharapkan. “Ini berarti investasi di pasar modal tidak lepas dari perhitungan return yang diharapkan dengan resiko yang harus diterima”. (Husnan ,2001).  Resiko  dalam  konteks  ini  diukur  dengan  seberapa  jauh return yang  diterima menyimpang  dari return yang  diharapkan. Dalam  hal  ini,  pemodal  menghadapi kesempatan investasi yang beresiko. Pilihan investasi tidak dapat hanya mengandalkan return yang  diharapkan,  karena  makin  tinggi expected  return maka  investor  harus bersedia menanggung resiko yang makin tinggi pula. Salah satu karakteristik investasi pada  saham  adalah  pemodal  dapat  dengan  mudah  melakukan  diversifikasi  investasi pada berbagai macam kesempatan investasi. Dan pada saat yang bersamaan, hal ini juga dapat  mengurangi  resiko  sampai  tingkat  minimum,  khususnya  resiko  tidak  sistematik (unsystematic risk) . “Untuk membentuk portofolio, investor harus cermat dalam melihat saham  yang  digunakan.  Saham  yang  digunakan  hendaknya  dipilih  berdasarkan  nilai kapitalisasi  pasar,  dan  tingkat  likuiditasnya.  Hal  ini  tercermin  pada  saham-saham  LQ- 45”. (Francis,1991).
Diversifikasi  pada  saham  LQ-45  juga  dapat  dijadikan  sebagai  alternatif  pilihan berinvestasi. Saham-saham ini terdiri atas 45 saham yang memiliki likuiditas yang tinggi dan  juga  mempertimbangkan  kapitalisasi  pasar  modal  yang  selalu  dimonitor perkembangannya  oleh  Bursa  Efek  Indonesia  secara  terus  menerus.  Bursa  Efek indonesia  menyatakan  bahwa  saham  LQ-45  akan  ditinjau  kembali  setiap  3  bulan,  dan pergantiannya dilakukan setiap 6 bulan sekali. Saham yang tidak memenuhi kriteria lagi akan dikeluarkan dan digantikan dengan saham baru lainnya yang  memenuhi kriteria, yaitu  memiliki  likuiditas  dan  kapitalisasi  pasar  yang  tinggi.  Namun  yang  menjadi perhatian sekarang adalah apakah saham saham yang tergabung dalam LQ-45 tersebut adalah  benar  benar  layak  atau  valid  sebagai  saham  unggulan  dibandingkan  dengan
saham-saham  yang  tidak  tergabung  dalam  LQ-45.  Disamping  itu  “diversifikasi  pada saham LQ-45 ini, juga diharapkan oleh investor untuk bisa mengurangi resiko seminimal mungkin,  karena  apabila  salah  satu  saham  yang  dibelinya  jatuh,  maka  akan  dapat terkompensasi  dengan  nilai  saham  yang  lain  atau  akibat  faktor  korelasi”.  (Sitompul ,1996).  Dalam  pemilihan  saham  yang  akan  dimasukkan  dalam  portofolio,  seorang investor  seharusnya  menghindari  naluri  spekulasi.  “Pemilihan  saham  seharusnya dilakukan dengan suatu cara yang lebih bersifat analistis, yaitu dalam memperhitungkan tingkat resiko dan keuntungan suatu saham, sehingga investor mampu menganalisa dan memilih  saham  yang  menjanjikan  tingkat  keuntungan  tinggi,  dan  lebih  stabil  dengan berbagai tingkat resiko”. (Nurmalina, 2002). Analisis Portofolio yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  portofolio  berdasarkan  indeks  tunggal.  Konsep  ini  merupakan penyederhanaan  portofolio  dengan  mengurangi  variabel-variabel  yang  ditaksir  pada portofolio  secara  umum  dengan  asumsi  bahwa  hanya  keadaan  pasar  saja  yang mempengaruhi harga saham-saham individual dan indeks harga saham gabungan yang ada di pasar modal.
Berdasarkan  latar  belakang  tersebut,  maka  tujuan  dari  penelitian  ini  adalah untuk  mengetahui  Kombinasi Expected  Return dan  Risiko  Melalui  Diversifikasi  Saham LQ  45  Dalam  Rangka  Pemilihan  Investasi  Saham  Di  bursa  Efek  Indonesia  Melalui Pembentukan Portofolio Optimal.

## Metode Penelitian

## Jenis Penelitian
Penelitian ini merupakan jenis penelitian kuantitatif. Didalam penelitian ini menjelaskan kombinasi expected return dan risiko saham LQ-45 dalam rangka pemilihan investasi di Bursa Efek Indonesia melalui pembentukan portofolio optimal.

## Jenis Data dan Sumber Data
Jenis  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  sekunder,  yaitu meliputi data penutupan harga saham tiap perusahaan yang aktif dalam saham LQ-45, Indeks Harga Saham LQ-45, Suku Bunga Bank Indonesia serta data-data dan informasi lainnya yang berkaitan dengan materi penelitian.
Data  yang  diperoleh  dari  dokumen  PT.  Bursa  Efek  Indonesia  periode  Pebruari 2012-Januari  2015  melalui  Galeri  Investasi  dan  Bursa  Efek  Indonesia  di  Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Muhammadiyah Sidoarjo.

## Populasi & Sampel
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  semua  saham  LQ-45  periode  Pebruari  2012  - Januari  2015  di  Bursa  Efek  Indonesia. Sampel  dalam  penelitian  ini  adalah  ditentukan dengan  menggunakan purposive  sampling, sehingga  setiap  saham  mempunyai probabilitas  atau  kemungkinan  untuk  terpilih  sebagai  sampel.  Dan  dengan  teknik tersebut  terpilih  14  saham  emiten  yang  selalu  muncul  dalam  populasi  saham  LQ-45 selama  periode  penelitian.  Sebagai  pertimbangan,  berdasarkan  kriteria  pemilihan sampel saham saham LQ-45 adalah sebagai berikut:
1. Saham  tersebut  telah  terdaftar  dan  diperdagangkan  di  PT.  Bursa    Efek        Jakarta selama kurun waktu Pebruari 2012 - Januari 2015.
2. Saham  tersebut  masuk  dalam daftar  saham  LQ-45  yang  telah  atau  dapat  bertahan (aktif) dan selalu muncul selama enam periode perdagangan di pasar bursa secara berturut-turut.

## Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel
1. Return saham individu ( R it )
Return atas  saham  individu  adalah  besarnya  tingkat  pengembalian  dari  investasi sejumlah  dana  pada  saham  ke-i  untuk  periode  transaksi  ke-t  di  PT.  BEJ.  Satuan pengukurannya adalah persen.
2. Expected return saham (E( R i ))
Return saham yang diharapkan adalah besarnya rata-rata tingkat pengembalian yang diharapkan  dari  investasi  sejumlah  dana  pada  saham  ke-i  di  PT.  BEJ.  Satuan pengukurannya adalah persen.
3. Varian (risiko) saham individu (σ i ²)
Varian saham  individu  adalah  besarnya  penyimpangan  tingkat  pengembalian terhadap  rata-ratanya  pada  saham  ke-i  di  PT  BEJ.  Satuan  pengukurannya  adalah persen.
4. Return pasar ( R m )
Return pasar  adalah  besarnya  tingkat  pengembalian  dari  seluruh  saham  yang beredar  di  bursa  atau  pasar  untuk  periode  transaksi  ke-t.  Satuan  pengukurannya adalah persen.
5. Expected return pasar (E( R m ))
Return pasar yang diharapkan adalah besarnya rata-rata tingkat pengembalian yang diharapkan  dari  seluruh  saham  yang  beredar  di  bursa  atau  pasar.  Satuan pengukurannya adalah persen.
6. Varian (risiko) pasar (σ m ²)
Varian pasar adalah penyimpangan tingkat pengembalian terhadap rata-ratanya dari seluruh  saham  yang  beredar  di  bursa  atau  pasar.  Satuan  pengukurannya  adalah persen.
7. Residual risk atau risiko sisa (σ ei ²)
Risiko sisa  meliputi  risiko  sistematis  dan  tidak  sistematis.  Risiko sistematis  diukur dengan beta dan risiko tidak sistematis diukur dengan varian sisa.
8. Expected return portofolio (E( R p )
Return portofolio  yang  diharapkan  adalah  besarnya  tingkat  pengembalian  yang diharapkan  dari  portofolio  yang  merupakan  rata-rata  tertimbang  dari  tiap ekspektasi return saham individu di PT. BEJ. Satuan pengukurannya adalah persen.
9. Varian (risiko) portofolio (σ p ²)
Varian portofolio  adalah  varian  dari  return  saham-saham  yang  membentuk portofolio  di  PT.  BEJ  berdasarkan  metode  indeks  tunggal,  yaitu  dengan menggunakan karakteristik  beta. Satuan pengukurannya adalah persen.

## Teknik Analisis Data
Perhitungan return ekspektasi dan risiko saham Perhitungan return saham
( P it – P i (t - i) )
R it =
P i (t - i)
Rata-rata return saham : n
Σ ( R it ) i = 1 Rit        = n
Perhitungan return pasar
( Indeks t – Indeks t - 1 ) Rmt  =
Indeks t- 1
Rata-rata return pasar n
Σ (R mt ) t =1
Rmt     = n Return ekspektasi saham E (Ri)  = α i + β i . E (Rm)
Perhitungan risiko saham σi²  =  βi² . σ m ² + σ ei ²
Pemilihan saham yang masuk dalam portofolio optimal Perhitungan excess return to beta (ERB)
E (Ri) – R BR ERBi = β i Perhitungan cut-off point (C*)
i    [ E (Rj) – R BR ]. β j
σ m ² Σ
j = 1 σ ej ² Ci = i β j
1 + σ m ² Σ
j = 1 σ ej ²
Pembentukan portofolio optimal Perhitungan proporsi dana masing-masing saham Xi
Wi = k Σ Xi i=1
Dengan nilai Xi adalah sebesar : β i Xi =                           (ERBi – C*)
σ ei ²
Perhitungan return ekspektasi portofolio
E(R p ) = α p + β p . E(R m )
Risiko portofolio n
σ p ² = β p ² . σ m ² +  ( Σ w i . σ ei ) ² i= 1 Sumber : Jogianto ( 2003)

## Hasil dan Pembahasan
Setelah  dilakukan  analisis  terhadap  data  yang  diperlukan  dalam  mendukung otimalnya  keputusan  manajemen  dalam berinvestasi  pada  saham go  public khususnya pada  saham  LQ-45,  maka  dapat  dilihat  untuk expected  return sebagai  rata-rata  dari semua return tiap  saham  LQ-45  yang  tertinggi  dimiliki  oleh  saham  perusahaan  Kalbe Farma (KLBF) yaitu sebesar 0.2509 atau 25.09%, dengan tingkat risiko (varian) saham sebesar 0.0612 atau 6.12%. Sedangkan expected return saham individu tertinggi kedua dimiliki  oleh  saham  perusahaan  Gajah  Tunggal  (GJTL)  sebesar  0.0911  atau  9.11% dengan  tingkat  risiko  (varian)  saham  sebesar  0.0303  atau  3.03%.  Hal  ini  dikarenakan saham  perusahaan  Kalbe  Farma  (KLBF)  dan  saham  perusahaan  Gajah  Tunggal  (GJTL) meningkat tajam, untuk perusahaan Kalbe Farma peningkatan harga sahamnya terjadi pada  akhir  tahun  2013,  sedangkan  saham  perusahaan  Gajah  Tunggal  kenaikan  harga saham  terjadi  pada  pertengahan  tahun  2013.  selain  peningkatan  harga  saham
peningkatan expected return kedua perusahaan tersebut tidak lepas dari fluktuasi harga sahamnya yang sangat stabil dan juga memiliki prospek usaha yang sangat bagus untuk beberapa tahun mendatang.
Sedangkan  saham  perusahaan  yang  memberikan  keuntungan  terkecil  adalah Indosiar  Visual  Mandiri  (IDSR)  yaitu  sebesar  0.0154  atau  1.54%.  Kecenderungan  ini terjadi karena harga saham perusahaan Indosiar Visual Mandiri mengalami penurunan atau  kemerosotan  pada  tahun  2013  dan  pertengahan  tahun  2014.  Pembagian  deviden pada  penerapan  model  indeks  tunggal  dianggap  nol,  sehingga  seluruh  emiten diasumsikan tidak membagikan deviden kepada pemegang saham, sehingga return yang diterima investor tersebut belum termasuk deviden yang seharusnya diterima sebagai bentuk capital  gain investasi  pada  saham  perusahaan go  public .  Berinvestasi  pada portofolio  dengan  banyak  sekuritas,  membutuhkan  keberanian  menanggung  risiko dengan segala kemungkinan untuk rugi (loss) . Pengukuran terhadap return ekspektasi, risiko  merupakan  suatu  alternative  cara  pedoman  bagi  investor  dalam  menentukan langkah  keputusan  investasi  selanjutnya.  Menggunakan  konsep  model  indeks  tunggal ternyata  dapat  menjadi  suatu  alternative  mengukur  risiko,  dimana  dapat  diterapkan sebagai alat menaksir nilai beta saham.
Beta  saham  merupakan  pengukur  volatilitas expected  return terhadap return pasar. Sedangkan tingkat risiko tidak sistematis yang bersifat relative terhadap return pasar.  Nilai  beta  saham  beta  terkecil  dimiliki  oleh  saham  perusahaan  HM.  Sampoerna (HMSP) yaitu sebesar 0.2885 atau 28.85%. Sedangkan nilai beta terbesar dimiliki oleh saham  perusahaan  Indosat  (ISAT)  yaitu  sebesar  0.9481  atau  94.81%.  Sebelum membentuk portofolio optimal pada saham LQ-45, sesuai dengan model indeks tunggal akan  dipilih  terlebih  dahulu  saham  mana  saja  yang  berhak  masuk  dalam  portofolio optimal yaitu dengan membandingkan ERB Excess return to beta dengan C* dari saham tersebut.
Dari penelitian ini diketahui bahwa saham  LQ-45 yang masuk dalam portofolio optimal  adalah  saham  perusahaan  Kalbe  Farma  (KLBF)  dan  saham  perusahaan  Gajah Tunggal  (GJTL).  Dimana  nilai  ERB  dari  kedua  saham  perusahaan  tersebut  lebih  besar dari  cut  off  point-nya  (C*)  yaitu  untuk  perusahaan  Kalbe  Farma  (KLBF)  nilai  ERB-nya sebesar  0.5895  dan  nilai  C*  adalah  sebesar  0.1533.  Sedangkan  untuk  Gajah  Tunggal (GJTL) nilai ERB-nya adalah sebesar 0.2851 dan nilai C* adalah sebesar 0.2047. Hal ini
mebuktikan  bahwa  perusahaan  yang  memiliki  nilai  ERB  yang  tinggi  akan  masuk  ke dalam  portofolio  optimal.  Sedangkan  aktiva  dengan  ERB  yang  rendah  tidak  akan dimasukkan ke dalam portofolio optimal.
Portofolio optimal saham LQ-45 yang terbentuk dalam penelitian ini terdiri dari dua  saham  perusahaan  yanitu  saham  perusahaan  Kalbe  Farma  (KLBF)  dan  saham perusahaan Gajah Tunggal (GJTL). Saham perusahaan Kalbe Farma memberikan tingkat return ekspektasi  portofolio  sebesar  0.1451  dengan  tingkat  risiko  portofolio  sebesar 0.0102  dengan  tingkat  proporsi  dana  sebesar  0.5782.  Sedangkan  saham  perusahaan Gajah Tunggal memberikan tingkat return ekspektasi portofolio sebesar 0.0384 dengan tingkat  risiko  portofolio  sebesar  0.0002  dengan  proporsi  dana  sebesar  0.4218.  Secara keseluruhan  portofolio  optimal  yang  terbentuk  pada  saham  LQ-45  adalah  dengan tingkat return ekspektasi  portofolio  sebesar  0.1835  dengan  tingkat  risiko  portofolio sebesar 0.0104.
Jadi  pada  intinya  pembentukan  portofolio  dengan  menggunakan  model  indeks tunggal dapat disimpulkan bahwa sekuritas yang bergerak secara bersama-sama bukan karena  efek  diluar  pasar,  misalnya  efek  dari  industri  atau  perusahaan  itu  sendiri. Melainkan karena mempunyai hubungan yang umum terhadap indeks pasar. Selain itu return dan  risiko  portofolio  optimal  juga  sangat  tergantung  dengan  perkembangan harga  saham  maka  untuk  mendapatkan  hasil  yang  lebih  baik  dari  strategi  portofolio optimal,  investor  sebaiknya  selalu  memantau  pergerakan  harga  saham  baik  harian maupun  bulanan  kemudian  melakukan  proses  perhitungan  pemilihan  saham  dan menentukan  portofolio  optimal,  merencanakan  investasi  pada  portofolio  optimal, mengimplementasikan strategi investasi pada portofolio optimal dan juga strategi tahan dan beli.

## Kesimpulan
Saham – saham LQ-45 periode Pebruari 2012 – Januari 2015 dalam penelitian ini adalah  sebanyak  14  perusahaan  yaitu  perusahaan  Astra  Agro,  Aneka  Tambang,  Astra International, Asta Otoparts, Bank Central Asia, Dankos Labolatoris, Gudang Garam, HM. Sampoerna, Gajah Tunggal, Indosiar Visual Mandiri, Indofood Sukses Makmur, Indosat, Indocement Tunggal Prakasa dan Kalbe Farma.
Portofolio optimal pada saham LQ-45 periode Februari 2012-Januari 2015 hanya terbentuk  dari  saham  perusahaan  Kalbe  Farma  (KLBF)  dan  Gajah  Tunggal  (GJTL). Perusahaan  Kalbe  Farma  menawarkan  tingkat  keuntungan  ( return ekspektasi) portofolio  sebesar  0.1451  dengan  tingkat  risiko  portofolio  sebesar  0.0102.  Sedangkan saham perusahaan Gajah Tunggal menawarkan tingkat keuntungan ( return ekspektasi) portofolio  sebesar  0.0384  dengan  tingkat  risiko  portofolio  sebesar  0.0002.  Dengan demikian maka saham LQ-45 periode Pebruari 2012–Januari 2015 dalam penelitian ini mendapatkan  keuntungan  ( return ekspektasi)  portofolio  sebesar  0.1835  atau  18.35% dengan tingkat risiko portofolio sebesar 0.0104 atau 1.04%.
Return ekspektasi  saham  LQ-45  pada  saat  terpilih  sebagai  portofolio  optimal dalam  penelitian  ini  adalah  sebesar  0.2509  dan  0.0911.  Sedangkan return ekspektasi saham  non  LQ-45  pada  saat  terpilih  sebagai  portofolio  optimal  adalah  sebesar  0.0671 dan 0.0384.

## Daftar Pustaka
Francis, F. J. 1991. Invesment Analysis & Management. 5 th ed. Singapore. Mc. Graw Hill. Inc.
Handaru, Sri Y,. Prasetyo, Handoko dan Tjiptono, Fandy. 1996. Manajemen Portofolio & Analisa Investasi , ed. Pertama. Yogyakarta. ANDI.
Husnan,  Suad.  2001.  Dasar-Dasar  Teori  Portofolio  dan  Analisis  Investasi.  edisi  Ketiga. Yogyakarta. AMP YKPN.
Jogiyanto,  H.  M.,  2003  Teori  Portofolio  dan  Analisis  Investasi.  ed.  Ketiga.  Yogyakarta .BPFE.
Nurmalina,  P.,  Wahdah,  R.  2002.  Komposisi  Portofolio  Optimal  Antar  Sektor  Saham  Di PT. BEJ. Jurnal Ekuitas, Vol. 6 No.1. Maret 2002 : 79-99
Rahyuda,  Ketut.,  dan  Ardhita,  Pande  Komang.  2003.  Validitas  Saham-saham  Unggulan dan  Pembentukan  Portofolio  Optimal  Pada  LQ-45  di  PT.  BEJ  Pendekatan  Model Markowitz. Jurnal Finance. Vol. 7, No.3 September : 227-297.
Riyanto,  Bambang.  1996.  Dasar-dasar  Pembelanjaan  Perusahaan.  Edisi  Keempat.
Yogyakarta. BPFE.
Sitompul,  Asril.1996.  Pasar Modal,  Penawaran  Umum  dan  Permasalahannya.  Bandung. PT. Citra Arya Bakti.