## PENGARUH PELUANG INVESTASI DAN LEVERAGE TERHADAP KEBIJAKAN DEVIDEN DENGAN LIKUIDITAS SEBAGAI VARIABEL MODERASI
Iin Indarti1) Nurdhiana2)Tjandra Tirtono3) Prodi  Akuntansi,  STIE  ‘Widya Manggala’ Semarang 1,2)
Prodi  Bisnis Digital,  STIE  ‘Widya Manggala’ Semarang 3) iinindarti91@ymail.com1 ) nurdhiana@widyamanggala.ac.id 2)
tjandratirtono@widyamanggala.ac.id 3)

## Abstrak
Penelitian  ini  bertujuan untuk mengetahui  pengaruh  peluang  investasi  dan  leverage  terhadap kebijakan  dividen  dengan  likuiditas  sebagai  variabel  moderasi  pada  perusahaan  manufaktur yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2021-2023.  Teknik  pengambilan  sampel  yang digunakan  adalah  purposive  sampling  dengan  jenis  metode  judgement  sampling.  Data penelitian adalah data sekunder yang diunduh dari situs Bursa Efek Indonesia. Populasi dalam penelitian ini sebanyak 144 perusahaan dengan jumlah sampel sebanyak 25 perusahaan. Untuk teknik  analisis  yang  digunakan  adalah  regresi  linier  berganda  dan  Moderated  Regression Analysis  (MRA).  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  peluang  investasi  dan  leverage berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  kebijakan  dividen.  Likuiditas  mampu  memoderasi pengaruh  peluang  investasi  terhadap  kebijakan  dividen  tetapi  likuiditas  tidak  mampu memoderasi pengaruh leverage terhadap kebijakan dividen.
Kata Kunci : Peluang Investasi, Leverage, Kebijakan Dividen, Likuiditas

## THE EFFECT OF INVESTMENT OPPORTUNITIES AND LEVERAGE ON DIVIDEND POLICY WITH LIQUIDITY AS A MODERATING VARIABLE

## Abstract
This study aimed to determine the effect of investment opportunities and leverage on dividend policy with liquidity as a moderating variable at manufacture companies listed in Indonesia Stock Exchange in the period 2021-2023. The sampling technique used was purposive sampling with the kind of judgement sampling method. The data of the study were secondary data which was downloaded from the Indonesia Stock Exchange website. The population in this study were 144 companies with the number of samples were 25 companies. For the analytical techniques used were  multiple  linear regression and Moderated Regression  Analysis  (MRA).  The  result  showed that investment opportunities and leverage had a significant positive effect on  dividend policy. Liquidity  was  able  to  moderate  the  effect  of  investment  opportunities  on  dividend  policy  but liquidity was unable to moderate the effect of leverage on dividend policy.
Keywords : Investment Opportunities, Leverage, Dividend Policy, Liquidity

## A. PENDAHULUAN
Kegiatan  investasi  yang  dilakukan  oleh  investor  bertujuan  untuk  memperoleh pendapatan  atau  hasil atas  investasinya  ( yield )  berupa  pendapatan dividen (dividend yield ) atau  pendapatan  dari  selisih  antara  harga  jual  saham  dan  harga  beli (capital  gain ).  Ross dalam Suharli (2007) mendefinisikan dividen sebagai pembayaran kepada pemilik bisnis yang diambil dari laba perusahaan, dalam bentuk saham atau uang tunai.
Dalam  hal  pendapatan dividen ,  investor  sering  menginginkan  distribusi dividen yang relatif stabil, karena dividen yang stabil dapat meningkatkan kepercayaan investor terhadap perusahaan, sehingga mengurangi ketidakpastian investor dalam menginvestasikan uangnya di perusahaan (Brigham dan Houston, 2006).
Untuk  mengurangi  ketidakpastian  tersebut  maka  manajemen  perusahaan  membuat suatu  kebijakan  mengenai  pembayaran dividen ,  kebijakan  ini  disebut  kebijakan dividen. Kebijakan dividen melibatkan keputusan apakah laba yang akan diperoleh perusahaan akan dibagikan  kepada  investor  atau  akan  ditahan  dalam  bentuk  laba  ditahan  untuk  membiayai investasi masa datang (Sartono, 2001:281).
Kebijakan dividen suatu perusahaan memiliki dampak yang signifikan terhadap banyak pemangku kepentingan, terutama mereka yang memiliki kepentingan terhadap perusahaan tersebut, karena kebijakan dividen perusahaan akan melibatkan dua kepentingan yang saling bertentangan  (masalah  keagenan),  yaitu  kepentingan  pemegang  saham  dengan dividenny a dan  kepentingan  perusahaan  dengan  laba  ditahannya.  Perusahaan  yang  akan  membayar dividen menghadapi berbagai pertimbangan, termasuk: kebutuhan untuk menahan sebagian laba untuk investasi ulang yang dapat menghasilkan lebih banyak laba, kebutuhan keuangan perusahaan, likuiditas perusahaan,  sifat  pemegang  sahamnya,  tujuan  tertentu  mengenai tingkat  pembagian  dividen,  dan  faktor-faktor  lain  yang  relevan  dengan  kebijakan dividen (Brigham dan Gapenski).
Dividen yang dibayarkan kepada pemegang saham bergantung pada kebijakan masing- masing  perusahaan  dan  karenanya  harus  dipertimbangkan  lebih  serius  oleh  manajemen perusahaan. Jika sebagian besar laba perusahaan ditahan, ini berarti lebih sedikit laba yang akan  dibagikan  sebagai  dividen.  Sebaliknya apabila  perusahaan  lebih  memilih membagikan laba  dalam  bentuk  dividen  maka  hal  ini  akan  mengurangi  persentase  laba  ditahan  dan menurun. Pembiayaan internal akan meningkatkan kesejahteraan investor.
Dividen merupakan  sebagian  laba  bersih  yang  dihasilkan  oleh  suatu  perusahaan, sehingga  akan  dibagikan  jika  perusahaan  tersebut  menguntungkan.  Keuntungan  yang  layak dibagi  kepada  pemegang  saham  adalah  keuntungan  setelah  perusahaan  telah  memenuhi kewajiban sepenuhnya. Investor menginginkan dividen yang tinggi sebagai kompensasi atas modal  yang  mereka  investasikan  di  perusahaan.  Sementara  itu,  manajemen  perusahaan menginginkan  sisa  laba  yang  tidak  dibagikan  di  masa  depan  sebagai  laba  ditahan  untuk diinvestasikan  kembali  guna  membiayai  operasi  perusahaan.  Kebijakan dividen atau
keputusan dividen pada  dasarnya  menentukan  berapa  banyak  laba  yang  akan  dibagikan kepada pemegang saham dan ditahan sebagai laba ditahan.
Namun,  pertimbangan  menjadi  semakin  rumit  ketika  kepentingan  berbagai  pihak diperhitungkan.  Di  satu  sisi,  ada  yang  cenderung  mengharapkan  pembayaran dividen yang lebih besar atau sebaliknya. Biasanya  manajemen menyimpan uang tunai untuk membayar utang  atau  meningkatkan  investasi.  Artinya,  pengurangan  utang  akan  mengurangi  arus  kas keluar  dalam  bentuk  beban  bunga,  atau  investasi  dapat  menghasilkan  laba  dalam  bentuk arus kas masuk bagi bisnis. Di sisi lain, pemegang saham mengharapkan  dividen tunai yang relatif  besar  karena  mereka  ingin  menikmati  hasil  investasi  mereka  dalam  saham perusahaan.  TeorI  keagenan  memandang  kondisi  ini  sebagai  konflik  antara  principal  dan agent (Jensen & Meckling, dalam Suharli, 2007).

## Teori Keagenan
Masalah keagenan potensial muncul ketika rasio kepemilikan saham suatu perusahaan kurang dari 100%, sehingga manajer cenderung bertindak demi kepentingan mereka sendiri dan tidak memaksimalkan nilai perusahaan dalam keputusan mereka. Tindakan oportunistik oleh  manajemen  akan  meningkatkan  biaya  dan  mengurangi  kekayaan  pemegang  saham. Menurut  Jensen  dan  Meckling  dalam  Brigham  dan  Houston  (2006),  hubungan  keagenan dapat timbul antara pemegang saham, yaitu manajer dan kreditor. Tujuan dan kesejahteraan ditempatkan lebih tinggi dari kepentingan pemegang saham. Ketika rasio kepemilikan saham perusahaan  kurang  dari  100%,  manajer  cenderung  bertindak  demi  kepentingan  mereka sendiri  dan  tidak  memaksimalkan  nilai  perusahaan  dalam  keputusan  mereka.  Ini  akan meningkatkan  biaya  dan  mengurangi  kekayaan  pemegang  saham.  Pemegang  saham ( kreditor ), Kreditor memiliki  hak  menggunakan  sebagian  arus  kas  perusahaan  untuk membayar  bunga  dan  pokok  utang.  Mereka  memiliki  klaim  atas  aset  perusahaan  ketika perusahaan tersebut bangkrut.
Ketika suatu perusahaan bangkrut, keputusan segera harus diambil untuk menentukan persyaratannya, apakah  akan  me likuidasi perusahaan  dengan menjual  semua  asetnya  atau melakukan reorganisasi perusahaan. Manajemen harus bertindak segera, dan manajer yang memilih  untuk  melakukan  reorganisasi  agar  dapat  mempertahankan  pekerjaan  mereka. Keputusan manajer ini jelas memengaruhi pemegang saham atau kreditor atau keduanya.
Kebijakan dividen.
Kebijakan dividen merupakan  kebijakan  pembagian  laba  kepada  para  pemegang saham,  yang  akan  dibagikan  dalam  bentuk dividen dan  laba  ditahan  untuk  kebutuhan pengembangan  perusahaan  (Gitosudarmo  dan  Basri,  2008).  Kebijakan dividen melibatkan keputusan apakah laba yang diperoleh perusahaan akan dibagikan kepada pemegang saham dalam  bentuk  dividen  atau  laba  ditahan  untuk  membiayai  investasi  masa  depan  (Sartono, 2001)
Menurut  Weston dan Copeland (2010), kebijakan dividen menentukan distribusi laba antara  pembayaran  kepada  pemegang  saham  dan  investasi  ulang  oleh  perusahaan.  Laba
ditahan  merupakan  salah  satu  sumber  dana  terpenting  untuk  membiayai  pertumbuhan bisnis, sedangkan dividen merupakan arus kas yang dicadangkan bagi pemegang saham.
Lebih  lanjut  menurut  Riyanto  (2001)  secara  khusus  adalah  untuk  menentukan pembagian pendapatan (laba) antara menggunakan pendapatan itu untuk membayar kepada para  pemegang  saham  dalam  bentuk  dividen  atau  untuk  penggunaan  intern  perusahaan, yaitu pendapatan itu harus ditahan dalam perusahaan.
Peluang investasi .
Peluang investasi mewakili pilihan investasi atau pertumbuhan perusahaan tergantung pada biaya modal yang diputuskan oleh manajemen (Myers, 1977). Menurut Myers (1977), peluang  investasi  memberikan  fokus komprehensif terhadap  tujuan  perusahaan,  yang diwakili oleh nilai perusahaan, berdasarkan pengeluaran masa depan perusahaan.
Peluang investasi sebagai pilihan investasi masa depan dapat diwakili oleh kemampuan perusahaan yang lebih baik dalam memanfaatkan peluang untuk mendapatkan keuntungan. Peluang  investasi  diwakili  oleh  nilai  pasar ekuitas (MBVE).  MBVE  diukur  berdasarkan kapitalisasi pasar dibagi dengan total ekuitas.

## Leverage
Menurut  Riyanto  (2001), leverage dapat  diartikan  sebagai  penggunaan  aktiva  atau modal yang agar dapat digunakan, perusahaan harus menutupi biaya tetap atau membayar biaya  tetap.  Sartono  (2001)  berpendapat  bahwa leverage adalah  penggunaan  aktiva  dan modal  ( capital )  pihak  -  pihak  dengan  biaya  tetap  ( fixed  costs )  untuk  meningkatkan  potensi keuntungan bagi pemegang saham.
Sementara  itu,  Brigham  dan  Houston  (2006)  menegaskan  bahwa leverage adalah sejauh mana perusahaan menggunakan utang untuk pembiayaan.
Likuiditas.
Menurut Suharli  (2007), likuiditas suatu perusahaan menunjukkan kemampuan untuk membiayai operasinya dan memenuhi kewajiban jangka pendek. Dari definisi ini, kita dapat mengatakan bahwa perusahaan dengan likuiditas tinggi adalah perusahaan yang sehat secara keuangan,  karena  mampu  membayar  semua  pengeluaran  jangka  pendeknya.  Masalah likuiditas merupakan  salah  satu  masalah  penting  suatu  perusahaan  dan  relatif  sulit dipecahkan.  Dari  sudut  pandang kreditor ,  perusahaan  dengan likuiditas tinggi  adalah perusahaan yang baik karena modal jangka pendek yang dipinjam dari kreditor dapat dijamin dengan aset lancar yang relatif besar.
Namun  dari  sudut  pandang  manajemen,  perusahaan  dengan likuiditas tinggi menunjukkan efisiensi manajemen  yang  buruk,  karena likuiditas tinggi  menunjukkan  saldo kas  yang  tidak  terpakai,  persediaan  yang relatif  berlebih, atau  kebijakan  kredit perusahaan yang buruk yang menyebabkan piutang tinggi. Sartono (2001) berpendapat bahwa likuiditas adalah kemampuan untuk membayar kewajiban jangka pendek tepat waktu.
Buletin Bisnis & Manajemen
Likuiditas ,  dinyatakan  sebagai  rasio  lancar  ( CR ),  adalah  perbandingan  antara aset lancar dan kewajiban lancar. Menurut Riyanto (2001:26), likuiditas merupakan perbandingan antara jumlah kas di satu pihak dengan jumlah kewajiban lancar di pihak lain.

## PENELITIAN TERDAHULU
Tabel 1: Ringkasan Penelitian Terdahulu No Judul Penelitian Peneliti Hasil Penelitian 1 Likuiditas  Memoderasi Pengaruh  Profitabilitas dan Investment Opportunity  Set  (IOS) pada Kebijakan Dividen Ariandani dan Yadnyana (2016) 1. Profitabilitas berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan dividen. 2. Kesempatan Investasi tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen. 3. Likuiditas  tidak  mampu  memoderasi pengaruh profitabilitas dan kesempatan investasi terhadap kebijakan dividen. 2 Pengaruh  Profitabilitas, IOS dan Leverage terhadap Kebijakan Dividen  Tunai  dengan Dimoderasi Likuiditas Fistyarini dan Kusmuriyanto (2015) 1. Profitabilitas dan kesempatan investasi berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen. 2. Leverage berpengaruh negatif terhadap kebijakan dividen. 3. Likuiditas  memperkuat  pengaruh profitabilitas terhadap kebijakan dividen. 4. Likuiditas  memperlemah  pengaruh kesempatan investasi terhadap kebijakan dividen. 5. Likuiditas tidak mempengaruhi leverage terhadap kebijakan dividen. 3 Analisis Faktor-faktor yang mempengaruhi Kebijakan  Dividen  di Bursa Efek Indonesia Pramana dan Sukartha (2015) 1. Debt  to  equity  ratio ( leverage ) berpengaruh  negatif  pada  kebijakan dividen.
2. Cash  ratio (likuiditas)  dan return  on asset (profitabilitas)  berpengaruh positif pada kebijakan dividen.
Penelitian ini mengacu ke konsep Fistyarini dan Kusmuriyanto (2015) sehingga gambar kerangka teoritisnya sebagai berikut:

## Gambar 1: Kerangka Teoretis Penelitian
Sumber: Fistyarini dan Kusmuriyanto (2015)
Adapun hipotesis dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
H 1 :   Peluang  Investasi  berpengaruh  negatif  terhadap  kebijakan dividen pada  perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode  2021 – 2023.
H 2 : Leverage berpengaruh negatif terhadap kebijakan dividen pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode 2021 – 2023
H 3 : Likuiditas mampu  memoderasi  pengaruh  peluang  investasi  terhadap kebijakan dividen pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode 2021 – 2023.
H 4 : Likuiditas mampu  memoderasi  pengaruh leverage terhadap  kebijakan dividen pada perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  periode  2021  – 2023.

## B. METODE PENELITIAN
Jenis Penelitian.
Jenis penelitian yang digunakan adalah penelitian kausal komparatif . Penelitian kausal komparatif merupakan tipe penelitian dengan karakteristik masalah berupa hubungan sebab- akibat antara dua variabel atau lebih.
Definisi Operasional
1. Kebijakan Dividen (Y)
Kebijakan dividen adalah keputusan  apakah  laba  yang  diperoleh  perusahaan  akan diumumkan  kepada  pemegang  saham  sebagai  dividen atau akan  ditahan  dalam  bentuk laba  ditahan  guna  pembiayaan  investasi  di  masa  datang  pada  perusahaan  manufaktur yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  periode  2021  –  2023.  Adapun  rumus  untuk mengukur kebijakan dividen yang diproksi dengan Profit Payout Proportion (DPR) adalah:
DPR = (DPS:EPS) X 100%
2. Peluang Investasi (X 1 )
Kebijakan Dividen (Y) Likuiditas (Z) Kesempatan Investasi (X 2 ) Leverage (X 3 )
Peluang  Investasi  (X 1 )  atau investment  opportunity  set  (IOS )  adalah  nilai  suatu perusahaan yang besar kecilnya bergantung pada biaya masa depan yang ditetapkan oleh manajemen.  Ini  adalah opsi investasi  yang  diharapkan  perusahaan  saat  itu,  mencapai keuntungan yang lebih tinggi.
Sasarannya  adalah  perusahaan  manufaktur  besar yang terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  (BEI)  pada  tahun  2021  hingga  2023.  Rumus  pengukuran  peluang investasi menggunakan nilai pasar saham (MBVE) adalah:
MBVE = ((jumlah saham x harga penutupan): Total Equitas) x 100%
3. Leverage (X 2 )
Leverage adalah  biaya  (penggunaan aset  dan  sumber  dana  ( sources  of  fund )  oleh pihak-pihak  yang  telah  menetapkan  biaya  tetap)  dengan  maksud  agar  meningkatkan keuntungan  potensial  pemegang  saham  pada  perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  periode  2021  –  2023.  Rumus  pengukuran leverage diganti dengan debt to equity ratio (DER) menjadi:
DER = (Total Debt: Equity) x 100%
4. Likuiditas (Z)
Likuiditas merupakan kemampuan perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek  Indonesia  (BEI)  dalam  membayar  kewajiban  jangka  pendeknya  secara  tepat  waktu selama  periode  2021-2023.  Rumus  untuk  mengukur  likuiditas,  digantikan  oleh Current Ratio (CR), dimana : CR = ( Current Assets : Current Liabilities ) x 100%
Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode 2021 – 2023, yang mempublikasikan laporan keuangannya dalam www.idx.co.id berjumlah  144  perusahaan  manufaktur.  Dalam  penelitian  ini,  besar sampel  ditentukan  berdasarkan  kriteria  tertentu.  Berdasarkan  kriteria  tersebut  maka diidentifikasi 25 perusahaan sebagai sampel penelitian.
Teknik  pengambilan  sampel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  teknik non probabilitas berdasarkan purposive sampling dengan teknik judgement sampling , yaitu yaitu jenis  non-random sampling yang  informasinya  diperoleh  dengan  menggunakan pertimbangan tertentu (Indriantoro dan Supomo, 2002).
Tipe  data yang  digunakan  dalam  penelitian  ini adalah  data  dokumen.  Data  dokumen adalah jenis data yang memuat kapan dan bagaimana suatu peristiwa atau transaksi terjadi serta siapa saja yang terlibat dalam kejadian tersebut.
Sumber  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  sekunder  ( secondary data ) yang diperoleh secara tidak langsung melalui media perantara (diperoleh dan dicatat oleh pihak lain). Data dalam penelitian ini tersedia di www.idx.co.id
Teknik  pengumpulan  data  dalam  penelitian  ini yaitu  dokumentasi  dan studi  pustaka. Dokumentasi  penelitian  ini  mencakup  seluruh  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  periode 2021  –  2023  dengan  menggunakan  data  sekunder  yang dipublikasikan di www.idx.co.id
Teknik  analisis  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  analisis  statistik deskriptif ,  regresi  linier  berganda  dan Analisis  Regresi Moderat (MRA).  Rumus regresi  yang digunakan adalah
Y = a 1 + b 1 X 1 + b 2 X 2 + e .…………....(1) Y = a 2 + b 3 X 1 + b 4 Z + b 5 X 1 Z + e ……(2) Y = a 3 + b 6 X 2 + b 7 Z + b 8 X 2 Z + e ……(3)
Y = a 4 + b 9 X 3 + b 10 Z + b 11 X 3 Z + e ….(4)

## C. HASIL DAN PEMBAHASAN

## Uji Asumsi Klasik
1. Uji Normalitas
Uji  normalitas  menggunakan Kolmogorov-Smirnov menyatakan  model  penelitian memenuhi  asumsi  normalitas  karena  Asymp  Sig  sebesar  0,216  >  0,05  sehingga  dapat dikatakan semua variabel mempunyai data yang berdistribusi normal
2. Uji Multikolinieritas
Pengujian  multikolinieritas  dapat  diketahui  dari tolerance lebih  besar  dari  0,10  dan faktor  inflasi  variabel  (VIF)  adalah  kurang  dari  10  (Ghozali,  2005).  Pengujian  ini menunjukkan nilai Tolerance > 0,1 dan nilai VIF < 10 berarti tidak terjadi multikolinieritas pada variabel dan data empiris dalam penelitian ini.
3. Uji Heteroskedastisitas
Uji heteroskedastisitas pada  penelitian  ini  menggunakan  metode Glejser. Nilai signifikansi variabel independen ROE, MBVE, DER dan CR lebih besar dari 0,05 sehingga dapat  dikatakan  tidak  terjadi Heteroskedastisitas .  Oleh  karena  itu,  asumsi normalitas, multikolinieritas dan heteroskedastisitas terpenuhi dalam model ini.
4. Uji Autokorelasi
Nilai autokoreklasi Durbin  Watson  sebesar  1,940,  untuk  mengetahui  apakah  terjadi autokorelasi positif atau negatif dicari nilai dL dan dU pada Durbin Watson. Didapatkan nilai  dL  =  1,3379,  sedangkan  dU  =  1,5928.  Jika  dU  <  d  <  4-dU  maka  tidak  ada autokorelasi , 1,5928 < 1,940 < 4 –1,5928 dapat disimpulkan bahwa permodelan empiris pada penelitian ini tidak menunjukkan autokorelasi satu sama lain.
Regresi Linier Berganda
Tabel 2

## Regresi Linier Berganda
a. Dependent Variabel: LnDPR
Sumber: Data sekunder yang diolah, 2024
a. Pengaruh Peluang Investasi Terhadap Kebijakan Dividen
Dari  hasil  pengolahan  data  menggunakan  SPSS  diperoleh  hasil  t hitung sebesar  3.646  dan nilai  signifikansi  sebesar  0.000.  Nilai  t hitung sebesar  3.646  >  t tabel 1.9944  sehingga  nilai  t signifikan  sebesar  0.000  lebih  kecil  dari  nilai  signifikansinya  α  sebesar  0.05.  Artinya peluang  investasi  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  kebijakan dividen pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2021 hingga 2023
b. Pengaruh Leverage Terhadap Kebijakan Dividen
Hasil  pengolahan  data  menggunakan  SPSS  menghasilkan  nilai  t hitung 2.292  dengan  nilai signifikansi 0.011. Nilai t hitung 2.292 > t tabel 1.9944 dengan nilai signifikan t sebesar 0.011 yang  lebih  kecil  dari  nilai  signifikansinya  α  sebesar  0.05.  Artinya  bahwa Leverage mempunyai pengaruh positif signifikan terhadap kebijakan deviden.
Koefisien R-Square
Koefisien R-Sguare pada  dasarnya  mengukur  sejauh  mana  suatu  model  dapat menjelaskan  variabel  kebijakan deviden secara  empiris.  Nilai  determinasi  ditentukan  oleh nilai R-Squared yang  disesuaikan.  Dari  tabel ringkasan model  di  bawah  diperoleh  koefisien determinasi berganda (R 2 ) sebesar 0.382 artinya 38% menggambarkan kebijakan dividennya. Sisanya  sebesar  62%  dijelaskan  variabel  lain  di  luar  variabel  penelitian  tersebut.  Seperti dividen tunai, posisi likuiditas Perusahaan, kebutuhan dana untuk pembayaran utang, Tingkat pertumbuhan perusahaan dan pengawasan perusahaan.
Tabel 3

## Koefisien Determinasi
Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 .5868 .382 .360 0.59767 a. Predictor: (Constant), DER, LnMBVE Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. Model B Std. Error Beta 1 (Constant) 0.846 0.394 1.930  .031 LnMBVE (X1) .340 .078 .400  3.646  .000 DER (X2) .000 .000 .228  2.292  .011
Sumber: Data sekunder yang diolah, 2024

## D. PEMBAHASAN
1. Dampak Peluang Investasi Terhadap Kebijakan Dividen
Berdasarkan  hasil  pengolahan  data  penelitian  diperoleh  t hitung 3,646  >  t tabel 1.9944 dan tingkat signifikansi sebesar 0.000 < 0.05. Hasil tersebut menunjukkan bahwa peluang investasi  mempunyai  pengaruh  positif  signifikan  terhadap  kebijakan  dividen  pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2021 - 2023.
Hasil  penelitian  ini  tidak  mendukung  teori  Sartono  (2001).  Hal  ini  menyatakan bahwa  ketika  dividen rendah  maka  dapat  diperkirakan  secara masuk  akal  apakah  suatu perusahaan  akan  mempertahankan  labanya  untuk  kesempatan  investasi  yang  lebih menguntungkan.
Faktanya,  hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  peluang  investasi  mempunyai pengaruh  positif  yang  signifikan  terhadap  kebijakan  dividen.  Perusahaan  yang  sudah mapan  dan  matang  umumnya  memiliki  lebih  banyak  laba  yang  ditahan  yang  dapat diinvestasikan  kembali  tanpa  mengurangi  dividen  kepada  pemegang  saham.  Semakin banyak kesempatan investasi yang dimiliki suatu perusahaan semakin tinggi pula dividen yang  dibayarkan.  Penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  Fistyarini  dan  Kusmuriyanto (2015)  bahwa  kesempatan  investasi  mempunyai  pengaruh  positif  signifikan  terhadap kebijakan  dividen . Namun,  penelitian  ini  bertentangan  dengan  penelitian  Sumarni  et.al (2014)  yang  menyatakan  bahwa  kesempatan  investasi  berdampak  negatif  terhadap kebijakan dividen.
2. Dampak Leverage Terhadap Kebijakan Dividen
Berdasarkan  hasil  data  penelitian  menunjukkan  t hitung 2.  292  >  t tabel 1.9944  dan tingkat  signifikansi    0.011  >  0.05.  Hasil  tersebut  menunjukkan  bahwa leverage berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  kebijakan  dividen  pada  perusahaan  manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2021 - 2023.
Temuan  penelitian  ini leverage adalah  penggunaan  aset  dan  sumber  keuangan ( financial  source )  oleh  suatu  pihak  dengan  biaya  tetap  ( fixed  cost )  yang  dapat meningkatkan potensi keuntungan pemegang saham. Hal ini menunjukkan bahwa jumlah hutang yang besar dapat meningkatkan ekuitas suatu perusahaan. Dengan jumlah modal yang  besar  suatu  perusahaan  dapat  lebih  leluasa  mengembangkan  usahanya  yang menguntungkan,  sehingga  jumlah  modal  yang  besar  memungkinkan  suatu  perusahaan memperoleh keuntungan yang besar. Semakin tinggi keuntungannya, semakin tinggi pula dividen yang dibayarkan.
Hasil  ini  juga  didukung  oleh  penelitian  Marietta  dan  Sampurno  (2013)  yang menunjukkan bahwa leverage berpengaruh positif signifikan terhadap kebijakan dividen. Namun, penelitian ini bertentangan dengan penelitian Pramana dan Sukartha (2015) serta
Kusmuriyanto  dan  Fistyarini  (2015)  yang  menunjukkan  bahwa leverage berpengaruh negatif terhadap kebijakan dividen.
3. Dampak Peluang Investasi Terhadap Kebijakan Dividen dengan Likuiditas sebagai Variabel Moderasi
Berdasarkan  hasil  pengolahan  data  penelitian,  tingkat  signifikansi  interaksi  2 sebesar 0.019 < α 0.05. Hasil tersebut menunjukkan bahwa likuiditas mampu memoderasi dampak  peluang  investasi  dan  tidak  mempengaruhi  kebijakan dividen pada  perusahaan industri manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2021 - 2023.
Hasil  penelitian  ini  mendukung  teori  Sartono  (2001)  yang  menyatakan  bahwa likuiditas perusahaan  menjadi  pertimbangan  utama  dalam  banyak  kebijakan dividen . Karena  dividen  merupakan  arus  kas  keluar  suatu  perusahaan,  maka  semakin  besar likuiditas perusahaan  dan  total likuiditas maka  semakin  besar  pula  kemampuan perusahaan  dalam  membayar  dividen. Likuiditas suatu  perusahaan  mempunyai pengaruh  yang  signifikan  terhadap  kebijakan-kebijakan  yang  memenuhi  kebutuhan investasi dan pendanaannya.
Likuiditas yang  tinggi  menunjukkan  kemampuan  perusahaan  dalam  mendanai peluang  investasi  yang  ada.  Perusahaan  yang  memiliki  banyak  peluang  investasi menunjukkan  bahwa  perusahaan  tersebut  mempunyai  peluang  pertumbuhan  yang signifikan. Likuiditas yang  tinggi  memberikan  perusahaan  peluang  untuk  mengejar berbagai  peluang  investasi  dan  juga  memungkinkannya  memenuhi  kewajiban  dividen kepada pemegang saham.
Penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  Fistyarini  dan  Kusmuriyanto  (2015)  yang menyatakan  bahwa  likuiditas  dapat  memoderasi  dampak  peluang  investasi  terhadap kebijakan dividen. Namun penelitian ini  bertentangan dengan penelitian  Ariandani dan Yadnyana  (2016)  yang  menyatakan  bahwa likuiditas tidak  dapat  memoderasi  dampak peluang investasi terhadap kebijakan dividen.
4. Pengaruh Leverage Terhadap  Kebijakan  Dividen  dengan  Likuiditas  sebagai  Variabel Moderasi
Berdasarkan hasil data penelitian, tingkat signifikansi interaksi variabel  3 sebesar 0,413  > α 0,05.  Hasil  tersebut  menunjukkan  bahwa  likuiditas  tidak  dapat memoderasi pengaruh  peluang  investasi  dan  tidak  mempengaruhi  kebijakan dividen pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2021 – 2023.
Hasil  penelitian  ini  tidak  mendukung  teori  Sartono  (2001),  yang  menyatakan bahwa  Situasi  likuiditas  suatu  perusahaan  dapat  diatasi  dengan  kemampuan  pinjaman jangka  pendek  perusahaan.  Kemampuan  meminjam  dalam  jangka  pendek  akan meningkatkan fleksibilitas likuiditas perusahaan .
Perusahaan yang lebih besar dan lebih mapan akan memiliki akses yang lebih baik terhadap pasar modal.  Kapasitas pinjaman yang lebih besar dan fleksibilitas yang lebih besar meningkatkan kemampuan membayar dividen.
Buletin Bisnis & Manajemen Namun  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa likuiditas tidak  dapat  mengurangi pengaruh leverage terhadap  kebijakan  dividen.  Artinya  tingkat likuiditas suatu perusahaan  tidak  mempengaruhi  pembayaran  dividen.  Dengan leverage yang  tinggi, perusahaan  akan  mampu  membagikan  dividen  lebih  banyak  tanpa  memiliki  likuiditas yang  baik.  Penelitian  ini  didukung  oleh  Fistyarini  dan  Kusmuriyanto  (2015)  yang berpendapat  bahwa likuiditas tidak  dapat  memoderasi  dampak leverage terhadap kebijakan dividen. Penelitian ini bertentangan dengan penelitian Widyatama (2017) yang menyatakan  bahwa  likuiditas  dapat memoderasi  dampak leverage terhadap  kebijakan dividen.

## E. SIMPULAN DAN SARAN
Berdasarkan  hasil  penelitian  yang  telah  dibahas  sebelumnya,  maka  dapat  diambil kesimpulan sebagai berikut:
1. Peluang  investasi  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  kebjakan dividen pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2021-2023.
2. Leverage  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  kebjakan dividen pada  perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2014-2016.
3. Likuiditas  mampu  memoderasi  pengaruh  kesempatan  investasi  terhadap  kebijakan dividen pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode 2021-2023.
4. Likuiditas tidak mampu memoderasi pengaruh leverage terhadap kebijakan dividen pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2021-2023.
Berdasarkan  hasil  penelitian,  ketika  mempertimbangkan,  peneliti  memberikan beberapa saran sebagai berikut:
1. Leverage adalah  penggunaan  aset  atau modal  untuk  tujuan  perusahaan  harus menutup biaya  tetap atau membayar  beban  tetap.  Hasil  penelitian menunjukkan  bahwa leverage berpengaruh  positif  terhadap  kebijakan  dividen. Leverage adalah  penggunaan  aset  dan sumber dana ( source of fund ) oleh pihak yang memiliki biaya tetap (beban tetap) dengan maksud agar meningkatkan keuntungan potensial pemegang saham (Sartono, 2001). Hal ini  mengindikasikan  bahwa  hutang  yang  besar  dapat  menambah  jumlah  modal perusahaan Semakin besar keuntungan maka dividen yang dibagipun semakin besar. Pada kenyataannya  utang  yang  besar  juga  berakibat  pada  besarnya  kewajiban  pembayaran hutang.  Apabila  perusahaan  menetapkan  bahwa  pelunasan  utangnya  akan  diambilkan dari laba ditahan, berarti perusahaan harus menahan sebagian besar dari pendapatannya untuk keperluan tersebut. Dengan adanya hal tersebut, perusahaan sebaiknya lebih bijak untuk mengambil keputusan dalam hal pembayaran dividen dengan mempertimbangkan leverage .
2. Penggunaan  Likuiditas  perusahaan  menjadi  pertimbangan  utama  dalam  banyak  hal. Karena dividen bagi perusahaan merupakan kas keluar, maka semakin besar posisi kas dan
likuiditas perusahaan  secara  keseluruhan  maka  akan  semakin  besar  kemampuan perusahaan untuk membayar dividen. Sartono (2001) menyatakan bahwa posisi likuiditas perusahaan dapat diatasi dengan kemampuan perusahaan untuk meminjam dalam jangka pendek. Hasil penelitian, likuiditas tidak mampu memoderasi pengaruh leverage terhadap kebijakan dividen. Pada kenyataannya, apabila likuiditas perusahaan menunjukkan angka yang  tinggi  berarti  mengindikasikan  adanya  dana  yang  menganggur  terlalu  besar.  Hal inipun juga kurang efektif di dalam pengelolaan perusahaan. Dengan adanya hal tersebut, perusahaan  sebaiknya  lebih  bijak  untuk  mengambil  keputusan  dalam  hal  pembayaran dividen .
3. Bagi Perusahaan, disarankan bagi manajemen untuk mempertimbangkan tingkat likuiditas perusahaan,  karena likuiditas yang  tinggi  menandakan  bahwa  perusahaan  memiliki kemampuan membiayai kesempatan investasi yang dimilikinya dengan menggunakan aset lancar  perusahaan. Likuiditas yang  tinggi  juga  akan  memberikan  kemampuan  bagi perusahaan untuk menjawab setiap peluang investasi yang dimiliki perusahaan dan juga melaksanakan  kewajiban  pembayaran  dividen  kepada  pemegang  saham.  Sehingga likuiditas  memiliki  peranan  dalam  pengaruh  kesempatan  investasi  terhadap  kebijakan pembayaran dividen.
4. Penelitian  selanjutnya  diharapkan  sebaiknya  menggunakan  rentang  periode  penelitian yang  lebih  panjang  sehingga  dapat  memberikan  hasil  yang  lebih  baik  serta  diharapkan penelitian  selanjutnya  menggunakan  variabel  yang  lebih  bervariasi  di  luar  variabel penelitian.

## F. DAFTAR PUSTAKA
Ariandani, P. S. dan Yadnyana, I Ketut. 2016. Likuiditas Memoderasi Pengaruh Profitabilitas dan Investment  Opportunity  Set (IOS)  pada  Kebijakan  Dividen. E-Jurnal  Akuntansi Universitas Udayana . Vol. 17.1. Oktober 2016: 615-634.
Brigham,  Eugene.  F  dan  Houston.  2006.  Dasar-dasar Manajemen  Keuangan.  Edisi  Sepuluh. Jilid I. Alih Bahasa Ali Akbar Yulianto. Jakarta: Penerbit Salemba Empat.
Fistyarini,  Riskilia  dan  Kusmuriyanto.  2015.  Pengaruh  Profitabilitas,  IOS  dan Leverage terhadap Kebijakan Dividen Tunai dengan Dimoderasi Likuiditas. Jurnal Akuntansi . Mei 2015. ISSN 2252-6765.
Ghozali,  Imam.  2005.  Aplikasi  Analisis  Multivariate  dengan  Program  SPSS.  Edisi  Ketiga. Cetakan 5. Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Gitosudarmo,  Agus  Indriyo  dan  Basri.  2008.  Manajemen  Keuangan.  Edisi  Keempat. Yogyakarta: BPFE.
Indriantoro, Nur dan Supomo, Bambang. 2002. Metodologi Penelitian Bisnis. Edisi Pertama. Yogyakarta: BPFE.
Buletin Bisnis & Manajemen
Janrosl,  Viola  Syukrina  E.  2016.  Pengaruh Profitability dan Investment  Opportunity  Set Terhadap Kebijakan Dividen Tunai dengan Likuiditas sebagai Variabel Penguat. Jurnal EKOBISTEK Fakultas Ekonomi. Vol.5, No. 1, April 2016, Hal 40-48 .
Marietta, Unzu dan Sampurno, Djoko. 2013. Analisis Pengaruh Cash Ratio, Return on Assets, Growth,  Firm Size,  Debt  to  Equity  Ratio terhadap  Dividend Payout Ratio. Diponegoro Journal of Management . Vol.2, No.3, Tahun 2013, Hal.1.
Marleadyani,  Dwi  Varanty  dan  Wiksuana ,  I  Gede  Bagus.  2016. Pengaruh Economic  Value Added dan Investment  Opportunity  Set terhadap  Kebijakan  Dividen  Tunai  dengan Likuiditas sebagai Variabel Moderating . E-jurnal Manajemen Unud. Vol.5, No.1, 2016: 88-120.
Natalia,  Desy. 2013 .  Pengaruh  Profitabilitas  dan  Kesempatan  Investasi  terhadap  Kebijakan Dividen pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI. Universitas Negeri Padang.
Pramana, Gede Rian  Aditya  dan  Sukartha,  I  Made.  2015.  Analisis  Faktor-faktor  yang Mempengaruhi  Kebijakan  Dividen  di  Bursa  Efek  Indonesia. E-Jurnal  Akuntansi Universitas Udayana . 12.2 (2015): 221-232.
Riyanto, Bambang. 2001. Dasar-dasar Pembelanjaan Perusahaan. Edisi Keempat. Yogyakarta:
BPFE.
Sartono, Agus. 2001. Manajemen Keuangan Teori dan Aplikasi. Yogyakarta: BPFE.
Suharli,  Michell.  2007.  Pengaruh Profitability dan Investment  Opportunity  Set Terhadap Kebijakan  Dividen  dengan  Likuiditas  Sebagai  Variabel  Penguat. Jurnal  Ekonomi Akuntansi . Vol. 9, No.1. Mei 2007: 9-17.
Sumarni,  et.  al.  2014.  Pengaruh Investment  Opportunity  Set terhadap  Kebijakan  Dividen. Jurnal Wawasan Manajemen . Vol. 2. Nomor 2.
Weston,  J.  F.  Dan  Copeland,  T.  E.  2010.  Manajemen  Keuangan.  Jilid  2.  Jakarta:  Binarupa Aksara Publisher.
Widyatama,  Dyah  Ayu.  2017.  Analisis  Pengaruh  Profitabilitas, Leverage dan  Kepemilikan Manajerial Terhadap Kebijakan Dividen Dengan Likuiditas sebagai Variabel Moderasi. Bidang  Pengkajian  Sumberdaya  UMKMK.