## PENGARUH PROFITABILITAS, STRUKTUR AKTIVA, UKURAN PERUSAHAAN, LIKUIDITAS, DAN PERTUMBUHAN PENJUALAN TERHADAP STRUKTUR MODAL PERUSAHAAN SEKTOR MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI
BURSA EFEK INDONESIA SELAMA PERIODE 2014-2018
Claudia Gita Hapsari Program Studi Magister Manajemen Universitas Tarumanagara drabble_lyre@hotmail.com
Indra Widjaja

## Program Studi Magister Manajemen Universitas Tarumanagara
Masuk : 20-05-2020 , revisi : 23-06-2020 diterima untuk diterbitkan : 24-06-2020
Abstract : The purpose of this study is to examine the effect of profitability, asset structure, company size, liquidity, and sales growth on the capital  structure of the companies listed in Bursa  Efek  Indonesia  from  2014  to  2018.  This  research  studies  92  samples  from  178 manufacturing  companies.  The  data  is  processed  using  Eviews  9.0.  The  result  shows  that profitability,  asset  structure,  company  size,  and  sales  growth  have  significant  effect  on  the capital  structure.  This  research  also  finds  that  profitability,  asset  structure,  company  size, liquidity, and sales growth have a simultaneous and significant effect on the capital structure of manufacturing companies in Indonesia.
Abstrak  : Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  pengaruh  profitabilitas,  struktur  aktiva, ukuran perusahaan, likuiditas, dan pertumbuhan penjualan terhadap struktur modal perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  sebagai  emiten  Bursa Efek Indonesia  selama  periode  2014-2018. Penelitian ini meneliti sebanyak 92 sampel perusahaan manufaktur dari total populasi sebanyak 178 perusahaan. Teknik pengolahan data yang digunakan dalam penelitian ini adalah analisis regresi  berganda, diolah menggunakan Eviews 9.0. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa struktur aktiva, ukuran perusahaan, likuiditas, dan pertumbuhan penjualan memiliki pengaruh signifikan  terhadap  struktur  modal.  Penelitian  ini  juga  menemukan  bahwa  profitabilitas, struktur aktiva, ukuran perusahaan, likuiditas, dan pertumbuhan penjualan memiliki pengaruh simultan  dan  signifikan  terhadap  struktur  modal  perusahaan-perusahaan  manufaktur  di Indonesia.
Keywords : Capital Structure, Profitability, Asset Structure, Company Size, Liquidity, Sales Growth

## PENDAHULUAN
Tujuan  utama  manajemen  keuangan  adalah  memaksimalkan  nilai  perusahaan  yang tercermin  oleh  harga  saham  di  pasar  modal  untuk  meningkatkan  kemakmuran  pemegang saham.  (Keown,  2010)  Dalam  rangka  mencapai  tujuan  tersebut,  seorang  manajer  keuangan menghadapi  kewajiban  untuk  melakukan  pengambilan  keputusan  investasi,  keputusan pendanaan,  dan  keputusan  dividen.  Keputusan  yang  paling  penting  dalam  manajemen keuangan untuk  meningkatkan nilai  perusahaan adalah keputusan pendanaan (Copeland dan Weston  1995).  Keputusan  manajemen  keuangan  dalam  hal  pendanaan  berkaitan  dengan komposisi utang, saham preferen, dan saham biasa yang mendanai kegiatan perusahaan dalam bentuk struktur modal. (Gitman, 2000). Tugas manajer keuangan dalam mengambil keputusan pendanaan  adalah  menyusun  komposisi  hutang  jangka  panjang  dan  ekuitas  dengan
meminimalkan biaya modal yang harus ditanggung suatu perusahaan (Prabansari dan Kusuma, 2005).
Dalam menyusun komposisi struktur modal, manajer keuangan harus mempertimbangkan  kondisi  internal  dan  eksternal  perusahaan  yang  dapat  mempengaruhi tinggi  rendahnya cost  of  capital (biaya  modal)  dari  pemilihan  sumber  dana  tersebut. Berdasarkan pendapat Brigham (2011), komposisi struktur modal dipengaruhi oleh beberapa faktor,  baik  yang  dapat  maupun  tidak  dapat  diukur.  Faktor-faktor  yang  mempengaruhi penyusunan struktur modal adalah pertumbuhan penjualan, stabilitas penjualan, struktur aktiva, profitabilitas,  pajak,  risiko  bisnis,  sikap  manajemen,  kontrol  manajemen,  sikap  kreditur, kondisi  pasar,  penilaian  rating  agency,  (perusahaan  penilai  kredibilitas),  keadaan  internal perusahaan, dan fleksiblitas keuangan.
Salah  satu  sektor  yang  memberikan  kontribusi  yang  sangat  besar  bagi  perekonomian Indonesia adalah sektor manufaktur. Perusahaan-perusahaan di  sektor manufaktur mengolah bahan baku menjadi suatu produk baik secara fisik maupun kimia. Industri ini sangat penting bagi  Indonesia  karena  menyerap  banyak  tenaga  kerja  sehingga  dapat  mengurangi pengangguran  dan  menjadi  mata  pencaharian  bagi  rakyat  Indonesia.  Berdasarkan  data  BPS, sektor manufaktur telah memberikan kontribusi terhadap PDB sebesar 20,38% secara rata-rata selama tahun 2015-2018.
Penelitian ini menggunakan perusahaan-perusahaan sektor manufaktur karena mengingat kontribusinya yang besar bagi PDB Indonesia dan penting bagi penyediaan lapangan kerja bagi masyarakat  Indonesia.  Sektor  manufaktur  juga  memiliki  tingkat  sustainability  yang  tinggi mengingat jumlah penduduk Indonesia yang terus bertambah dari tahun ke tahun yang dapat menunjang  tingkat  konsumsi  produk  barang  dan  jasa.  Selain  itu,  kegiatan  manufaktur  yang selalu  membutuhkan  perkembangan  teknologi  juga  menyebabkan  perusahaan  manufaktur menjadi  bersifat  padat  modal,  sehingga  sangat  sesuai  dengan  penelitian  yang  membahas mengenai struktur modal.

## TUJUAN PENELITIAN
Berdasarkan fenomena yang telah dijelaskan di atas, tujuan penelitian ini adalah:
1. Mengetahui  pengaruh  profitabilitas  terhadap  struktur  modal  emiten  perusahaan  sektor manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama periode 2014-2018.
2. Mengetahui pengaruh struktur aktiva terhadap struktur modal emiten perusahaan sektor manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama periode 2014-2018.
3. Mengetahui  pengaruh  ukuran  perusahaan  terhadap  struktur  modal  emiten  perusahaan sektor manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama periode 2014-2018.
4. Mengetahui  pengaruh  likuiditas  terhadap  struktur  modal  emiten  perusahaan  sektor manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama periode 2014-2018.
5. Mengetahui  pengaruh  pertumbuhan  penjualan  terhadap  struktur  modal  emiten perusahaan  sektor  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  selama  periode 2014-2018.
6. Mengetahui pengaruh profitabilitas, struktur aktiva, ukuran perusahaan, likuiditas, dan pertumbuhan  penjualan  secara  simultan  terhadap  struktur  modal  emiten  perusahaan sektor manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama periode 2014-2018.

## TINJAUAN PUSTAKA
Struktur modal merupakan komponen yang sangat penting dalam penentuan kebijakan pendanaan  perusahaan.  Menurut  Sartono  (2010),  struktur  modal  adalah  struktur  yang menunjukkan  perbandingan  hutang  jangka  panjang,  saham  preferen,  dan  saham  biasa  yang terletak di bagian kanan neraca suatu perusahaan. Fahmi (2011) menjelaskan bahwa struktur modal menunjukan perimbangan keuangan perusahaan antara modal yang berasal  dari long- term  liabilities (hutang  jangka  panjang)  dan shareholder’s  equity (modal  sendiri)  yang
digunakan sebagai  sumber pendanaan untuk  pembelanjaan kegiatan operasional perusahaan. Pendanaan  struktur  modal  dapat  bersumber  dari  pembiayaan  internal  maupun  pembiyaan eksternal.  Setiap  pilihan  keputusan  pendanaan  akan  menimbulkan  biaya  modal  yang  akan meningkatkan tingkat rate of return yang diinginkan oleh pemegang saham.
Brigham  dan  Houston  (2011)  menyebutkan  bahwa  perusahaan  yang  memiliki  tingkat pengembalian yang lebih tinggi cenderung untuk memiliki tingkat hutang yang relative lebih kecil.  Hal  ini  sesuai  dengan Pecking  Order  Theory yang  menyebutkan  bahwa  perusahaan memiliki preferensi terhadap pendanaan internal dibandingkan pendanaan eksternal. Pecking Order Theory menjelaskan alasan perusahaan yang memiliki tingkat profitabilitas yang tinggi cenderung  memiliki  tingkat  hutang  yang  rendah.  Perusahaan  yang  memiliki  tingkat keuntungan  yang  tinggi  akan  memiliki  lebih  banyak  dana  internal  yang  digunakan  untuk kegiatan  investasi,  sehingga  tidak  akan  menggunakan  hutang  yang  merupakan  pendanaan eksternal.
Trade Off Theory merupakan teori struktur modal yang pertama kali diperkenalkan oleh Modigliani  dan  Miller  pada  tahun  1963.  Menurut  Brigham  dan  Houston  (2011),  Trade  Off Theory  adalah  teori  yang  berkaitan  dengan  penyeimbangan  antara  risiko  dan  tingkat pengembalian  yang  diambil  dengan  menyusun  struktur  modal.  Perusahaan  dapat memanfaatkan  penghematan  pajak  dengan  membayar  bunga  pinjaman  untuk  meningkatkan nilai  perusahaan  dengan  menggunakan  pendanaan  utang  yang  sebaliknya  menyebabkan perusahaan menanggung risiko kebangkrutan. Teori ini menjelaskan bahwa kombinasi hutang jangka panjang dan modal pribadi yang disusun dengan memperhitungkan penghematan pajak dapat  menciptakan  nilai  perusahaan  yang  lebih  tinggi. Trade  Off  Theory berasumsi  bahwa apabila  perusahaan  menggunakan  hutang  jangka  panjang  hingga  pada  tingkat  tertentu, perusahaan dapat  memperoleh tingkat laba yang lebih  optimal karena adanya pengehematan pajak
Menurut  Anthony  dan  Govindarajan  dalam  Siagian  (2011), Agency  Theory (Teori Agensi)  adalah  konsep  yang  menggambarkan  hubungan  antara  prinsipal  dan  agen  dalam mengelola  perusahaan.  Konflik  kepentingan  antara  prinsipal  dan  agen  akan  menimbulkan kerugian bagi perusahaan. Menurut Jensen dan Mackeling dalam Siagian (2011), biaya yang harus dikeluarkan untuk mengawasi kinerja agen untuk mencegah terjadinya masalah keagenan disebut juga sebagai agency cost (biaya keagenan). Untuk mengurangi besarnya agency cost , prinsipal  dapat  melakukan  pengawasan  melalui  kebijakan  pendanaan  dalam  penyusunan struktur modal. Penggunaan hutang dalam struktur modal akan menyebabkan agen memiliki tanggung  jawab  untuk  membayar  beban  bunga  secara  berkala  dan  pokok  hutang  pada  akhir periode pinjaman. Kegagalan membayar hutang akan menyebabkan agen terancam kehilangan pekerjaan dan meningkatnya risiko default (kebangkrutan) perusahaan. Untuk mencegah hal tersebut, agen akan mengelola penggunaan arus kas dengan seefisien mungkin dan mencegah pengambilan keputusan investasi yang tidak optimal.
Brigham  dan  Houston  (2011)  menjelaskan  bahwa Signaling  Theory berkaitan  dengan tindakan  yang  diambil  perusahaan  yang  akan  dijadikan  sebagai  petunjuk  mengenai  prospek perusahaan  di  masa  depan  bagi  investor.  Penggunaan  hutang  dapat  dijadikan  sebagai  sinyal mengenai  prospek perusahaan. Komposisi  hutang yang terlalu besar di  struktur modal dapat menurunkan  kepercayaan  investor  terhadap  saham.  Hal  ini  disebabkan  perusahaan  akan memiliki  tanggungan  untuk  membayar  bunga  dan  pokok  hutang  yang  kemungkinan  akan melebihi kemampuan perusahaan untuk melunasinya.
Munawir  (2004)  mendefinisikan  profitabilitas  sebagai  ukuran  yang  menggambarkan kapabilitas perusahaan dalam menghasilkan keuntungan dalam suatu  periode tertentu. Jusup (2011)  menjelaskan  profitabilitas  digunakan  dengan  tujuan  untuk  mengukur  tingkat keberhasilan  perusahaan  dalam  bentuk  laba  dalam  suatu  periode  tertentu.  Baik  investor maupun  kreditor  biasanya  menilai  kesehatan  perusahaan  berdasarkan  tinggi  rendahnya profitabilitas perusahaan tersebut. Kasmir (2015) berpendapat bahwa profitabiltas merupakan
rasio yang berguna untuk mengevaluasi keberhasilan perusahaan dalam mencetak laba dalam periode tertentu.
Syamsuddin  (2012)  mendeskripsikan  struktur  aktiva  sebagai  penentuan  komposisi alokasi  dana  bagi  setiap  komponen  aktiva,  baik  aktiva  tetap  maupun  aktiva  lancar.  Dalam alokasi dana ini, perusahaan menentukan jumlah uang yang diinvestasikan pada aktiva lancar dan  aktiva  tetap.  Riyanto  (2001)  menjelaskan  struktur  aktiva  sebagai  perbandingan  atau perimbangan antara aktiva lancar dan aktiva tetap dalam bentuk nominal (absolut) dan bentuk presentase (relatif).
Menurut pendapat Sujianto (2001), ukuran perusahaan adalah gambaran dari besar atau kecilnya suatu perusahaan yang dihitung berdasarkan jumlah penjualan, total aktiva, rata-rata total aktiva, dan rata-rata penjualan aktiva. Riyanto (2001) mendefinisikan ukuran perusahaan sebagai besar atau kecilnya suatu perusahaan berdasarkan nilai perusahaan, nilai modal, dan nilai total aktiva.
Horne dan Wachowicz (2001) mendefinisikan likuiditas sebagai ukuran dari kemampuan perusahaan untuk melunasi hutang jangka pendeknya dengan aktiva lancar yang tersedia untuk membayar  hutang-hutang  tersebut.  Menurut  Fahmi  (2012),  likuiditas  dapat  didefiniskan sebagai  kemampuan  perusahaan  dalam  membayar  hutang  jangka  pendeknya  dengan  tepat waktu. Riyanto (2001) menjelaskan likuiditas sebagai kemampuan perusahaan untuk melunasi kewajiban keuangannya yang harus segera dibayarkan.
Menurut  Swastha  dan  Handoko  (2001),  pertumbuhan  penjualan  adalah  alat  indikator yang  penting  dari  performa  produk  barang  atau  jasa  perusahaan  dengan  mengukur  jumlah pendapatan  yang  diperoleh  dari  menjual  produk  tersebut  untuk  menilai  pertumbuhan penjualan. Pertumbuhan penjualan juga  menunjukkan tinggi  rendahnya permintaan terhadap produk dan daya saing perusahaan di dalam industri. Menurut Tambunan (2008), pertumbuhan penjualan merupakan ukuran yang membandingkan pertumbuhan penjualan suatu perusahaan dari tahun ke tahun.

## METODOLOGI PENELITIAN
Penelitian  ini  difokuskan  pada  perusahaan-perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  selama  tahun  2014-2018.  Data-data  keuangan  perusahaan  dapat diperoleh  dari  laporan  tahunan  dan  laporan  keuangan  yang  dapat  diunduh  dari  website www.idx.co.id  dan  website  perusahaan  tersebut.  Jumlah  perusahaan  yang  menjadi  sampel penelitian  adalah  92  perusahaan  dari  178  perusahaan  manufaktur.  Penelitian  ini  diuji menggunakan Eviews 9.0 dengan teknik estimasi data panel, yaitu uji chow, uji hausman, uji Langrange-Multiplier, uji common effect, uji fixed effect, dan uji random effect.
Variabel  operasional  dalam  penelitian  ini  adalah  profitabilitas,  struktur  aktiva,  ukuran perusahaan,  likuiditas,  dan  pertumbuhan  penjualan  sebagai  variabel  independen,  sedangkan struktur modal dipilih sebagai variabel dependen. Profitabilitas diukur dengan menggunakan rasio Return on Asset , struktur aktiva diukur dengan menggunakan Fixed Asset Ratio , ukuran perusahaan  diukur  dengan  menggunakaan  LogTA,  likuiditas  diukur  menggunakan Current Ratio, dan pertumbuhan penjualan diukur menggunakan Sales Growth .

## HASIL DAN KESIMPULAN
Setelah dilakukan uji Chow, uji Hausman, dan uji Langrange-Multiplier, alat pengujian menemukan  bahwa  model  yang  terbaik  untuk  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  model Random Effect dengan hasil sebagai berikut:

## Tabel 1 Model Random Effect
Berdasarkan  hasil  dari random  effect ,  hasil  analisis  regresi  berganda  adalah  sebagai berikut:
Struktur modal = - 6,324794 - 1,064707 Profitabilitas - 2,203220 Struktur Aktiva + 0,911411 Ukuran  Perusahaan  -  0,258473  Likuiditas  +  0,505196  Pertumbuhan Penjualan + ε

## KESIMPULAN DAN SARAN
Berdasarkan hasil pengujian di atas, hasil yang ditemukan adalah profitabilitas, struktur aktiva,  dan  likuiditas  memiliki  hubungan  yang  negatif  dengan  struktur  modal,  sedangkan ukuran  perusahaan  dan  pertumbuhan  penjualan  memiliki  hubungan  yang  positif  dengan struktur modal. Dari kelima variabel di atas, hanya profitabilitas yang tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap struktur modal.
Manajemen  perusahaan  manufaktur  dapat  memperhatikan  struktur  aktiva,  ukuran perusahaan, likuiditas, dan pertumbuhan penjualan karena pengarunya yang terbukti signifikan dalam menyusun struktur modal.  Investor juga dapat  memperhatikan keempat rasio  tersebut untuk menilai kinerja manajemen dalam menyusun kebijakan struktur modal.
Penelitian ini memiliki beberapa keterbatasan, seperti hanya meneliti sektor manufaktur, hanya meneliti 5 variabel independen dan 1 dependen, tidak memperhitungkan adanya variabel mediasi  maupun  moderasi,  hanya  meneliti  dalam  periode  2014-2018  serta  tidak memperhitungkan  variabel  makro.  Peneliti  selanjutnya  diharapkan  dapat  menggunakan periode penelitian yang lebih panjang, meneliti sektor yang lebih luas, menambahkan variabel indepeneden  dan  variabel  dependen,  menambahkan  variabel  mediasi  dan  moderasi,  serta memperhitungkan variabel makro.

## DAFTAR PUSTAKA
Badan  Pusat  Statistik. (2019) . Produk  Domestik  Bruto  Indonesia  Triwulanan  2015-2019. https://www.bps.go.id/publication/2019/10/07/4923ba3ffd04cd25e83dcd97/pdb- indonesia-triwulanan-2015-2019.html  Diakses  pada  Senin,  28  Oktober  2019.  Pukul  : 16.39 WIB.
Brigham, E.F., & Houston, J.F. (2011). Manajemen Keuangan . Jakarta : Erlangga. Fahmi, I. (2012). Analisis Laporan Keuangan . Bandung : Alfabeta.
Gitman,  L.J.  (2000). Principles  of  Managerial  Finance .  Massachusetts  :  Addison-Wesley Publishing Company
Handoko, T.H. dan Swastha, B. (2001). Prinsip-Prinsip Pemasaran . Jakarta : Gramedia.
Horne, V., James C. & Wachowich, J.M. (2001). Fundamental of Financial Management . New Jersey : Prentice Hall
Jusup,  A.H. (2011 ) . Dasar-dasar  Akuntansi. Yogyakarta  :  Sekolah  Tinggi  Ilmu  Ekonomi YKPN.
Kasmir. (2015 ) . Analisis Laporan Keuangan. Jakarta : PT. Rajagrafindo Persada.
Keown,  A.J.,  Scott,  D.F.,  Martin,  J.D.,  &  Petty,  J.W.  (2010). Manajemen  Keuangan . Jakarta : PT Macanan Jaya Cemerlang.
Munawir. (2004). Analisa Laporan Keuangan . Yogyakarta : Liberty.
Prabansari, Yuke & Kusuma, Hadri. (2005). Faktor-faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal Perusahaan  Manufaktur  Go  Public  di  Bursa  Efek  Jakarta. Sinergi  Kajian  Bisnis  dan Manajemen , 1 (2), 1-15.
Riyanto, B . (2001) . Dasar-dasar Pembelanjaan Perusahaan . Yogyakarta : BPFE UGM. Sartono, A . (2010) . Manajemen Keuangan Teori dan Aplikasi . Yogyakarta : BPFE. Siagian, S.P. (2011). Manajemen Sumber Daya Manusia . Jakarta : Bumi Aksara. Sujianto, Agus Eko. (2001). Analisis Faktor-Faktor  yang Mempengaruhi  Struktur Keuangan pada Perusahaan Manufaktur yang Go-Public di Bursa Efek Jakarta. Jurnal Ekonomi dan Bisnis, 2 (2). Syamsuddin,  L.  (2012). Manajemen  Keuangan  Perusahaan  Konsep  Aplikasi  dalam  : Perencanaan, Pengawasan, dan Pengambilan Keputusan . Bandung : Alfabeta. Tambunan, R.M. (2008). Standard Operating Procedure (SOP). Jakarta : Maisetas Publishing. Weston,  J.  F.,  &  Copeland,  E.T.  (1995). Manajemen  Keuangan. Jakarta  :  Gelora  Aksara Pratama.