## Jurnal Ilmu Keuangan dan Perbankan (JIKA)

## PENGARUH NILAI TUKAR, KEBIJAKAN DEVIDEN DAN STRUKTUR MODAL TERHADAP RETURN SAHAM PADA PERUSAHAAN YANG TERDAFTAR DI JAKARTA ISLAMIC INDEX
Andi Amri 1 Zulmi Ramdani 2
andi.amri@pancasila.ac.id 1
Universitas Pancasila 1
Jl. Raya Lenteng Agung No.56-80, 12640 Kota Jakarta Selatan, Provinsi DKI Jakarta Indonesia
UIN Sunan Gunung Djati 2
Jl. A.H. Nasution No. 105A, 46181 Kota Bandung, Provinsi Jawa Barat Indonesia
Received Date : 28.08.2020 Revised Date : 30.09.2020 Accepted Date : 22.12.2020

## PROGRAM STUDI MANAJEMEN
FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS UNIVERSITAS KOMPUTER INDONESIA BANDUNG

## ABSTRACT
This  study  aims  to  determine  the  effect  of  Exchange  Rate,  Dividend  Payout Ratio (DPR), and Debt to Equity Ratio (DER) to stock return. The sample used in the study  consisted  of  14  companies  registered  in  Jakarta  Islamic  Index  (JII)  with purposive sampling method, so that obtained 70 observations for each variable. The data  of  audited  financial  statements  and  annual  reports  and  stock  price  data  are obtained from the BEI. Data analysis technique used is multiple regression analysis. Based  on  the  results  of  research  conducted  can  be  concluded  that  simultaneously Exchange  Rates,  DPR,  and  DER  has  a  significant  effect  on  stock  returns.  Partially Exchange  Rate  has  negative  and  significant  influence,  DPR  has  negative  and insignificant influence, while DER has positive and significant effect to stock return with  coefficient  of  determination  equal  to  15.5%  while  the  rest  equal  to  84.5% described other factors not included and researched in this study.
Keywords : Exchange Rate, Dividend Payout Ratio, Debt to Equity Ratio, and Stock Return

## ABSTRAK
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh Nilai Tukar, Dividend Payout Ratio (DPR), dan Debt to Equity Ratio (DER) terhadap return saham. Sampel yang  digunakan  dalam  penelitian  terdiri  dari  14  perusahaan  yang  terdaftar  di Jakarta Islamic Index (JII) dengan metode purposive sampling , sehingga didapatkan 70 pengamatan untuk masing-masing variabel. Data laporan keuangan auditan dan laporan tahunan serta data harga saham diperoleh dari Bursa Efek Indonesia (BEI). Teknik analisis data yang digunakan adalah analisis regresi berganda. Berdasarkan hasil penelitian yang dilaksanakan dapat disimpulkan bahwa secara simultan Nilai Tukar, DPR, dan DER mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap return saham. Secara parsial  Nilai  Tukar  berpengaruh  negatif  dan  signifikan,  DPR  berpengaruh negatif  dan  tidak  signifikan,  sedangkan  DER  berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap return saham  dengan  nilai  koefisien  determinasi  sebesar  15,5% sedangkan  sisanya  sebesar  84,5%  dijelaskan  faktor-faktor  lainnya  yang  tidak dimasukan dan diteliti dalam penelitian ini.
Kata  Kunci :  Nilai  tukar ,  Dividend  Payout  Ratio,  Debt  to  Equity  Ratio,  and  Return Saham.

## PENDAHULUAN
Pasar  modal  ( capital  market )  merupakan  pasar  yang  didalamnya  meliputi bermacam instrument keuangan  yang  bersifat  jangka  panjang  dimana  hal  itu  bisa diperjualbelikan,  seperti instrument derivative ,  ada  ekuiti  atau  saham,  lalu  surat hutang yang biasa disebut obligasi, reksadana, dan sebagainya. Pasar modal dianggap sebagai  wadah  yang  menghubungi  antara  pihak  yang  memiliki  atau  berkelebihan dana  ( Investor )  dengan  pihak  yang  membutuhkan  dana  ( Emiten ).  Pasar  modal mempunyai  peran  yang  krusial  bagi  perekonomian  suatu  bangsa  dikarenakan terdapat  dua  fungsi  yang  esensial  yaitu  dalam  hal  ekonomi  dan  keuangan.  Dalam fungsi ekonomi, pasar modal berfungsi dalam menyatukan dua kepentingan antara investor dan emiten, sedangkan fungsi keuangan dapat memberikan kemungkinan dan kesempatan untuk memperoleh keuntungan atau dengan kata lain return bagi pemilik  dana,  sesuai  dengan  ketentuan  dan  karakteristik  yang  di  pilih.  Fungsi  ini tentu menjadi salah satu landasan dalam melakukan penelitian ini.
Fakta  menunjukkan  bahwa  terjadi  kenaikan  yang  signifikan  pada  animo masyarakat dalam berinvestasi di pasar modal yang terlihat dari secara akumulasi investor pasar modal Indonesia tempus 1 juta, tepatnya berdasarkan data KSEI per akhir  Maret  2020, Single  Investor  Identification (SID)  tercatat  telah  mencapai 1.160.542.  Jumlah  itu  meningkat  55.932  atau  4,82%  dibandingkan  dengan  posisi awal  2020  (www.market.bisnis.com,  2020),  sehingga  PT.  Bursa  Efek  Indonesia berusaha memberikan kemudahan yang berkelanjutan serta memberikan informasi yang  terpecaya  dan  dapat dipertanggung  jawabkan  untuk  masyarakat  ketika  akan melakukan transaksi di pasar modal. Upaya tersebut salah satunya dimanifestasikan dengan menyediakan sebuah pasar modal syariah yang terintegrasi kedalam Jakarta Islamic Index (JII) (www.ojk.go.id, 2020).
Pasar modal  syariah  yang terintegrasi dalam Jakarta Islamic  Index (JII) adalah kumpulan saham-saham yang menerapkan prinsip-prinsip syariah. Prinsip syariah ini  memberikan  keistimewaan  bagi  pasar  modal  syariah  di  Indonesia.  Adapun kriteria-kriteria yang ditetapkan berdasarkan Fatwa Dewan Syariah Nasional (DSN) no. 20 (Rodoni, 2008:  142-143) adalah: pertama disebutkan sebagai sebuah usaha emitmen dan bukan termasuk usaha perjudian serta permainan yang termasuk ke dalam judi atau sebuah perdagangan yang terlarang.  Kedua, tidak termasuk ke dalam lembaga keuangan ribawi, yang di dalamnya ada asuransi konvensional dan bank. Ketiga, tidak termasuk sebuah proses produksi, distribusi, serta memperdagangkan berbagai  minuman  dan  makanan  yang  dilarang.  Keempat,  tidak  meliputi  kegiatan atau usaha dalam memproduksi, melakukan disktribusi dan menyediakan berbagai barang  dan  jasa  yang  dianggap  merusak  norma  dan  moral  serta  memiliki  nilai mudarat.
Berdasarkan informasi terkait pasar modal syariah tersebut, diharapkan menjadi indikator munculnya motivasi besar lainnya bagi para investor Muslim untuk lebih aktif dalam menanamkan modalnya di pasar syariah.  Sehingga saham-saham yang telah sesuai dengan syariat Islam dapat meningkat dan diarahkan. Berbagai macam saham  yang  masuk  dalam  Jakarta Islamic  Index (JII)  adalah  mereka  yang  secara performa  tergolong  sangat  baik  sesuai  dengan  indeks  Islam.  Penelitian  yang
dilakukan oleh Peristiwo (2016) menunjukkan bahwa kehalalan tingkat imbal hasil menjadi  salah  satu  faktor  yang  menentukan  minat  investor  untuk  melakukan investasi.  Sedangkan  penelitian  Nandar,  dkk  (2018)  menunjukan  bahwa  motivasi investasi dianggap berkontribusi terhadap munculnya minat banyak mahasiswa di pasar modal syariah. Jakarta Islamic Index (JII) bisa dianggap sebagai indicator untuk melihat performa dari suatu investasi pada saham yang berlandaskan syariat Islam. Hal ini diperkuat menurut Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) yang menyatakan Jakarta Islamic  Index (JII)  dan  Jakarta Islamic  Index 70  (JII70)  merupakan  seluruh saham syariah yang tercatat di BEI dan masuk ke dalam Daftar Efek Syariah (DES) yang  diterbitkan  OJK  (www.idx.co.id,  2020).  Sejalan  dengan  Pratama  (2012:129) yang  menyatakan  peluncuran  Jakarta Islamic  Index (JII)  dimaksudkan  untuk digunakan sebagai tolak ukur ( Benchmark ) untuk mengukur kinerja suatu investasi pada  saham  dengan  basis  syariah  dan  diperuntukkan  kepada  investor  yang  ingin menanamkan modal sesuai dengan prinsip-prinsip syariah. Dengan adanya indeks seperti itu, bisa meningkatkan kepercayaan dari banyak investor untuk melakukan pengembangan dalam system ekuitas secara syariah (www.idx.co.id, 2020). Signifikansi dari saham syariah bisa dilihat langsung di Jakarta Islamic Index (JII) dari segi harga sahamnya. Setiap tahun harga saham Jakarta Islamic Index (JII) terus berfluktuasi. Harga saham Jakarta Islamic Index (JII) tertinggi pada tahun 2014 yaitu mencapai 678,620. Namun pada tahun 2015 terjadi penurunan harga saham Jakarta Islamic  Index (JII),  hal  ini  bisa  berdampak  pada return saham (www.google.finance.com,  2017).  Selain  itu,  menurut  penelitian Putry,  dkk  (2015) menunjukkan  bahwa  pada  tingkat  risiko  yang  sama,  investor  yang  menanamkan modal  pada  saham-saham  yang  terdaftar  di  Jakarta Islamic  Index (JII)  dapat mengekspektasi return yang lebih tinggi dibandingkan return IHSG. Hal ini tentunya menggambarkan  bahwa  kedepannya,  saham-saham  syariah  bisa  semakin  diminati oleh  banyak  investor  karena  dianggap  akan  mampu  memberikan return investasi dari proses yang telah ditanamkan. Sejalan dengan penelitian Rafika & Laila (2017) yang menyatakan produk investasi saham syariah semakin diminati oleh masyarakat karena mampu memberikan return.
Return dianggap  sebagai  salah  satu  indikator  yang  mampu  meningkatkan motivasi bagi investor dan diasumsikan sebagai sebuah  tantangan dan keberanian seorang  investor  dalam  menanggung  resiko  atas  berbagai  investasi  yang  telah dilakukannya  (Tandelilin,  2010:  47). Return adalah  hasil  yang  diperoleh  dari investasi. Return saham akan meningkat seiring dengan naiknya harga saham dan return saham juga akan turun ketika harga saham turun. Return saham bisa positif dan  bisa  negatif  pengaruhnya.  Jika  positif  artinya  mendapatkan  keuntungan  atau memperoleh Capital  Gain ,  sedangkan  jika  negatif  artinya  mengalami  rugi  atau mendapatkan Capital  Lost (www.sahamok.com,  2020).  Inilah  urgensi  dari return saham dalam berinvestasi di pasar modal.
Dalam return saham, terdapat dua faktor utama yang mempengaruhinya, baik itu yang  sifatnya  makroekonomi  atau  yang  bersifat  mikroekonomi.  Faktor makroekonomi  meliputi  beberapa  variabel  ekonomi  dan  permasalahan  ekonomi secara luas, seperti kebijakan ekonomi, inflasi, tingkat suku bunga, nilai tukar mata uang, pendapatan masyarakat, politik dan sebagainya (Adiyadnya & Rahyuda, 2016).
Sementara faktor mikroekonomi atau yang biasa disebut dengan faktor fundamental merupakan  aspek-aspek  yang  berasal  dari  internal  institusi  atau  perusahaan  yang telah  mengeluarkan  berbagai  saham  (emiten).  Faktor  tersebut  diantaranya  adalah nilai  buku  per  saham,  laba  per  saham,  ada Debt  Equity  Ratio, dan  ada  juga  rasio keuangan yang lainnya (Samsul, 2006: 335).
Dalam  upaya  untuk  mengoptimalkan return yang  diharapkan,  investor seharusnya melakukan sebuah analisa saham baik yang sudah ataupun yanag akan diinvestasikannya.  Teknik  analisis  rasio  bisa  digunakan  sebagai  instrument  dalam melakukan  analisa  dimana  teknik  tersebut  mengukur  performa  keuangan  sebuah perusahaan  dalam  beraktivitas  selama  masa  tertentu  kemudian  membandingkan dengan bagian-bagian lainnya dalam sebuah neraca keuangan atau laporan laba-rugi. Rasio keuangan secara umum dikategorikan menjadi empat rasio yang meliputi rasio aktivitas, rasio likuiditas, rasio profitabilitas dan solvabilitas atau leverage. (Brigham F & Houston, Joel, 2013). Dari keempat teknik analisis rasio tersebut dan juga faktor- faktor  yang  mempengaruhi return saham,  maka  dalam  penelitian  ini  hanya menggunakan  tiga  variabel  X  atau  variabel  independen  sebagai  bahan  penelitian yang mempengaruhi return saham, yaitu nilai tukar, Dividend Payout Ratio (DPR) , dan Debt  to  Equity  Ratio (DER).  Alasan  pemilihan  tiga  variabel  tersebut  karena  sering digunakan untuk memprediksi harga saham atau return saham dan juga diperkirakan dapat mempengaruhi return saham.
Beberapa  penelitian  terkait  menjelaskan  tentang  bagaimana  pengaruh  nilai tukar terhadap adanya return saham dijelaskan oleh Ouma dan Muriu (2014), Kirui &  Perez  Onono  (2014),  Prihantini  (2009)  dan  Suriyani  (2018)  yang  menyajikan bahwa  nilai  tukar  dianggap  berpengaruh  secara  negatif  dan  signifikan  terhadap return saham.  Hasil  penelitian  tersebut  nampaknya  kontardiktif  dengan  yang dilakukan oleh Emenike & Odili Okwuchukwu (2014), Hayat & Nisar Ahmed (2014) serta Sudarsono & Bambang Sudiyatno (2016), yang menyatakan bahwa nilai tukar berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap return saham.  Sementara  penelitian Rahmidani (2012) menyatakan nilai tukar tidak ada pengaruh signifikan terhadap return saham.
Sementara, Dividen adalah sebuah laba bersih yang oleh perusahaan dibagikan kepada  para  pemegang  saham  dalam  jumlah  tertentu  sesuai  dengan  kebijakan perusahaan tersebut. Penelitian oleh Antara (2012) dan Fitri (2017), menyimpulkan bahwa Dividend  Payout  Ratio tidak  berpengaruh  pada return saham.  Namun bertentangan dengan  pendapat  dari  Carlo  (2014),  Fitriana,  dkk  (2016) dan  Karim (2015) yang menyatakan Dividend Payout Ratio berpengaruh positif dan signifikan terhadap return saham,  sementara  Sari  (2017)  menyatakan  berpengaruh  negatife terhadap return saham.
Asumsi  lainnya  bahwa  struktur  permodalan  perusahaan  bertugas  dalam memberikan bandingan antara permodalan yang bersumber dari kreditor dan yang bersumber dari pemegang saham. Rasio pendanaan diukur dengan indikator Debt to Equity  Ratio (DER)  merupakan  gambaran  dari  keahlian  sebuah  perusahaan  untuk memenuhi  seluruh  aspek-aspek  yang  wajib  dan  berasal  dari  modal  sendiri  dan dikhususkan  untuk  membayar  hutang.  Oleh  karena  itu,  bisa  disimpulkan  bahwa
semakin  rendah Debt  to  Equity  Ratio (DER)  akan  semakin  tinggi  kemampuan perusahaan untuk membayar seluruh kewajibannya, dan sebaliknya semakin tinggi Debt  to  Equity  Ratio (DER),  maka  semakin  rendah  kemampuan  perusahaan  untuk membayar  seluruh  kewajibannya  dengan  modal  yang  dimiliki.  Dengan  demikian, tinggi rendahnya kemampuan perusahaan untuk melakukan pembayaran terhadap kewajiban mereka akan sangat menentukan permintaan pasar dalam mencari saham perusahaan. Pernyataan tersebut didukung oleh penelitian terdahulu yang dilakukan oleh  Sudarsono  &  Bambang  Sudiyatno  (2016),  Dzuhri  (2013),  serta  Dwialesi  & Darmayanti  (2016) Debt  to  Equity  Ratio (DER)  terbukti  berpengaruh  positif  tidak signifikan terhadap return saham. Namun sebaliknya Acheampong (2014), Prihantini (2009),  Puspitasari  (2012),  dan  Fitri  (2017)  menyatakan Debt  to  Equity  Ratio berpengaruh negatif signifikan terhadap return saham.

## TINJAUAN PUSTAKA
Fakhruddin (2008: 175) menyatakan saham merupakan bukti penyertaan modal dalam suatu perusahaan atau bukti kepemilikan dari suatu perusahaan. Saham dapat diartikan sebagai tanda kepemilikan atau penyertaan seseorang atau badan dalam suatu perusahaan bahkan perseroan terbatas. Saham berwujud selembar kertas yang dapat  menerangkan  bahwa  pemilik  kertas  ialah  pemilik  perusahaan  yang menerbitkan surat berharga tersebut.
Sementara Return dapat diartikan dengan kembalian. Secara teori, Return adalah suatu tingkat keuntungan yang dinikmati oleh pemilik modal ketika melakukan suatu investasi.  Tanpa  adanya  keuntungan  yang  dapat  dinikmati  dari  suatu  investasi, tentunya pemodal tidak melakukan investasi (Ang, 2005). Dengan demikian, setiap investasi  memiliki  dua  perspektif  baik  jangka  pendek  maupun  jangka  panjang. Adapun tujuan utama dalam melakukan investasi supaya mendapatkan keuntungan yang disebut return baik secara langsung maupun tidak langsung. Dalam melakukan investasi, seorang investor yang rasional dituntut untuk mempertimbangkan dua hal, yakni expected return (tingkat pengembalian yang diharapkan) dan risk (risiko) yang terkandung dalam suatu alternatif investasi yang dilakukan.
Dalam  berinvestasi, Return saham  bisa  positif  maupun  negatif. Return saham berbanding positif dengan risiko, artinya semakin besar risiko yang ditanggung oleh pemegang saham, maka return atau keuntungan akan diperoleh semakin besar pula, begitu  juga  sebaliknya  untuk  yang  negatif.  Seperti  penelitian  dari  Prabawa  & Lukiastuti  (2015)  yang  menunjukan  hasil Debt  to  Equity  Ratio (DER), Return  on Investment (ROI) , dan Total Asset Turn Over (TATO) memiliki hubungan signifikansi yang positif terhadap Return saham. Jadi dapat disimpulkan return saham merupakan keuntungan  yang  akan  diperoleh  pemegang  saham  dengan  menginvestasikan dananya  dan  keuntungan  tersebut  dapat  berupa  dividen  ( yield ),  sedangkan keuntungan  berasal  dari  selisih  harga  saham  sekarang  dengan  periode  sebelum ( capital gain ). Return atau tingkat pengembalian adalah selisih antara jumlah yang diterima dengan jumlah yang diinvestasikan (Brigham & Houston, 2006: 215).
Nilai tukar adalah harga mata uang suatu negara yang dinyatakan dalam mata uang  negara  lain  (Sukirno,  2004:  397).  Nilai  tukar  ekulibrium  akan  berubah
sepanjang  waktu  seiring  dengan  berubahnya  permintaan  dan  penawaran. Berubahnya  permintaan  dan  penawaran  ini  dalam  nilai  tukar  diakibatkan  oleh berbagai  faktor  (Sukirno,  2004:  402-403).  Faktor  tersebut  seperti  kenaikan  harga (inflasi),  perubahan  harga  barang  ekspor  dan  impor,  perubahan  dalam  citarasa masyarakat,  perubahan  suku  bunga  dan  tingkat  pengembalian  investasi  serta pertumbuhan ekonomi
Sedangkan kebijakan dividen terkait dalam penggunaan laba yang menjadi hak para pemegang saham. Hal ini didasari dimana laba yang diperoleh bisa dibagi dalam bentuk dividen atau ditahan untuk diinvestasikan kembali. Menurut Keown (2005: 607),  kebijakan  dividen  adalah  suatu  kebijakan  atau  strategi  yang  menentukan jumlah dividen relatif terhadap laba bersih perusahaan atau penghasilan per saham.
Kebijakan dividen memiliki banyak teori. Tetapi dalam penelitian ini, kebijakan dividen yang digunakan peneliti menggunakan teori Sinyal ( Signaling Theory ). Teori sinyal  merupakan  teori  tentang  tindakan  dan  strategi  yang  dilakukan  oleh manajemen  perusahaan  yang  memberikan  informasi  kepada  investor  dalam manajemen untuk menilai prospek suatu perusahaan. Menurut Modigliani dan Miller (dalam Brigham & Houston, 2013: 184) mengasumsikan bahwa investor dan manajer memiliki  kesamaan  informasi  mengenai  prospek  suatu  perusahaan.  Teori  sinyal berhubungan  pula  dengan  kebijakan  dividen  suatu  perusahaan.  Kenaikan  dividen diekspektasikan sebagai sebuah sinyal bagi investor bahwa manajemen perusahaan meramalkan laba yang baik di masa depan.
Perusahaan  yang  melakukan  pembagian  dividen  akan  mampu  meningkatkan nilai perusahaan melalui kemakmuran para pemegang saham. Dalam teori sinyal, jika ada  kenaikan  dividen,  sering  diikuti  dengan  kenaikan  harga  saham.  Sebaliknya penurunan dividen pada umumnya menyebabkan harga saham turun. Fenomena ini dianggap sebagai bukti bahwa para investor lebih menyukai dividen daripada capital gains . Menurut Brigham & Hauston (2013) isyarat atau signal adalah suatu tindakan yang diambil perusahaan untuk memberi petunjuk bagi investor tentang bagaimana manajemen memandang prospek perusahaan. Sinyal ini berupa informasi mengenai apa yang sudah dilakukan oleh manajemen untuk merealisasikan keinginan pemilik, salah satunya dalam pengembalian saham.
Selain itu, penelitian ini juga menggunakan teori Burung di Tangan ( Bird in the Hand Theory ). Menurut Atmaja (2008: 287), teori yang fenomenal ini dikemukakan oleh Gordon dan Lintner. Isi dari teori ini menyatakan bahwa biaya modal sendiri (K s ) dari  suatu  perusahaan  akan  naik  jika  DPR  ( Dividend  Payout  Ratio )  rendah  karena investor lebih suka menerima dividen daripada capital gains . Investor menganalisis dividend yield (D 1 /P 0 ) lebih pasti dari pada capital gains yield (g). Artinya kepastian dari dividen lebih baik dan perlu diingat, teori ini bisa dilihat dilihat dari sisi investor, dimana  K S adalah  tingkat  keuntungan  yang  disyaratkan  investor  pada  saham.  K s adalah keuntungan dari suatu dividen ditambah keuntungan dari capital gains . Penelitian ini juga menggunakan proksi struktur modal. Struktur modal dapat diartikan suatu struktur keuangan yang dapat mencerminkan kebijakan manajemen dari  perusahaan  dalam  mendanai  aktivanya,  baik  itu  aktiva  lancar  maupun  aktiva tidak  lancar.  Sartono  (2008:  225),  menjelaskan  dalam  teorinya bahwa  “Struktur
modal  merupakan  perimbangan  jumlah  hutang  jangka  pendek,  hutang  jangka panjang, saham preferen dan saham biasa”. Sedangkan Teori yang digunakan dalam struktur  modal  adalah  model Trade  Off .  Disebut  model Trade  Off karena  struktur modal  yang  optimal  dapat  ditemukan  dengan  menyeimbangkan  keuntungan penggunaan hutang melalui biaya financial distress dan agency problem.
Model ini tidak dapat menentukan secara tepat sasaran dari struktur modal yang optimal karena sulit untuk menentukan secara tepat PV biaya financial distress dan PV agency costs (Harjito, 2011). Meskipun begitu, model Trade Off dapat memberikan 3 masukan penting (Papadopoulos, dkk, 2002: 165-192), pertama perusahaan yang memiliki aktiva yang tinggi variabilitas keuntungannya akan memiliki probabilitas financial  distress yang  besar. Kedua ,  aktiva  tetap  yang  khas  dan  aktiva  yang  tidak nampak berkesempatan tumbuh akan kehilangan banyak nilai jika terjadi financial distress . Ketiga, perusahaan  yamg  membayar  pajak  yang  tinggi  sebaiknya  lebih banyak  menggunakan  hutang  dibanding  perusahaan  yang  membayar  pajak  yang rendah.  Sementara  hubungan  teori  dengan  tingkat  pengembalian  saham  terkait dengan  struktur  modal.  Menurut  Rodoni  &  Ali  (2014:130),  didalam  menentukan struktur, perusahaan modal, perusahaan harus membuat komposisi yang tepat dari paduan  sumber  dananya,  sehingga  diharapkan  tingkat  pengembalian  investasinya dari sumber dana tersebut dapat mempengaruhi harga saham melalui return yang diperoleh  meningkat.  Selain  itu,  pengaturan  komposisi  ini  dimaksudkan  untuk menjaga  kemungkinan  timbulnya  risiko.  Dengan  kata  lain  struktur  modal  yang optimal harus membawa keseimbangan antara risik dan pengembalian.

## Kerangka Konseptual
Berdasarkan  teori  dan  penelitian  terdahulu  yang  telah  dijelaskan,  terdapat banyak  variabel-variabel  yang  mempengaruhi return saham.  Varibel-variabel tersebut  antara  lain  adalah  faktor  makroekonomi  (nilai  tukar)  dan  faktor mikroekonomi  (kebijakan  dividen  dan  struktur  modal)  yang  diproksikan  dengan gross profit dibagi rata-rata nilai tukar tahunan, dividend payout ratio (DPR) dan debt to  equity  ratio (DER).  Berdasarkan  uraian  sebelumnya,  maka  dengan  ini  dibuat kerangka pemikiran yang menggambarkan bahwa nilai tukar, kebijakan dividen dan struktur  modal  berhubungan  dengan return saham.  Oleh  karena  itu,  kerangka konseptual penelitian ini sebagai berikut ditunjukkan oleh Gambar 1.

## Gambar 1. Kerangka Konseptual
Gambar  1  di  atas  dapat  dijelaskan  bahwa  nilai  tukar,  kebijakan  dividen  dan struktur modal berpengaruh terhadap return saham syariah pada perusahaan yang terdaftar di Jakarta Islamic Index (JII).
Hipotesis Penelitian
H1 : Nilai tukar berpengaruh signifikan terhadap return saham pada perusahaan yang terdaftar di Jakarta Islamic Index (JII).
H2 :  Kebijakan  dividen  berpengaruh  signifikan  terhadap return saham  pada perusahaan yang terdaftar di Jakarta Islamic Index (JII).
H3 :  Struktur  Modal  berpengaruh  signifikan  terhadap return saham  pada perusahaan yang terdaftar di Jakarta Islamic Index (JII).
H4 : Nilai Tukar, Kebijakan Dividen, dan Struktur Modal berpengaruh signifikan terhadap return saham pada perusahaan yang terdaftar di Jakarta Islamic Index (JII).

## METODE PENELITIAN
Jenis penelitian yang digunakan dalam penelitian ini adalah metode penelitian kuantitatif.  Penelitian  ini  dilakukan  pada  saham-saham  yang  tergabung  dalam Jakarta Islamic  Index (JII)  yang  diperoleh  dari website www.idx.co.id, www.yahoo.finance.com,  www.sahamoke.com,  dan Indonesian  Capital  Market Directory  ( ICMD).  Penelitian  ini  akan  dilakukan  dari  bulan  Oktober  2019  sampai dengan Desember 2019. Adapun analisis yang digunakan dalam penelitian ini adalah analisis regresi linear berganda .
Variabel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  meliputi,  yaitu:  variabel Independen yang mencakup Nilai Tukar, Dividend Payout Ratio dan Debt to Equity Ratio dan variabel dependen adalah return saham pada perusahaan yang terdaftar di Jakarta Islamic Index (JII) periode 2011-2015.
a. Nilai Tukar
Nilai tukar atau kurs ( exchange rate ) adalah mengukur kurs mata uang rupiah dalam satuan valuta asing (US$) Nilai Kurs Tengah =
Kurs Jual + Kurs Beli
2
b. Dividend Payout Ratio (DPR)
Dividend Payout Ratio (DPR) adalah persentase pembayaran dividen perlembar saham yang dibayarkan kepada pemegang saham.
DPR =
Dividen per Lembar Saham
Laba per Lembar Saham ×100%
c. Debt to Equity Ratio (DER)
Debt to Equity Ratio (DER) adalah perbandingan antara hutang jangka panjang dengan ekuitas atau modal sendiri. Rasio ini mengukur kemampuan perusahaan melunasi  seluruh  kewajibannya  dengan  menggunakan  ekuitas  atau  modal sendiri.
DER =
Total Kewajiban
Total Modal ×100%

## d. Return Saham
Return Saham adalah suatu hasil yang diperoleh dari kegiatan investasi. Rit     =
P t −P 𝑡−1 P t−1
Populasi pada penelitian ini adalah seluruh perusahaan yang terdaftar di Jakarta Islamic Index (JII) sebanyak 30 perusahaan. Sampel adalah bagian dari jumlah dan karakteristik yang dimiliki oleh suatu populasi tersebut (Sugiyono, 2005: 73). Sampel yang  digunakan  berdasarkan  ketentuan-ketentuan  tertentu  yang  telah  ditetapkan dengan metode purposive sampling. Berdasarkan ketentuan-ketentuan, dapat dilihat proses penarikan jumlah sampel pada Tabel 1.
Tabel 1. Proses Penarikan Jumlah Sampel No Kriteria Akumulasi 1 Perusahaan yang terdaftar di Jakarta Islamic Indec (JII) 30 perusahaan
2 Perusahaan yang tidak terdaftar berturut-turut di Jakarta Islamic Indec (JII) 11 perusahaan 3 Perusahaan  yang  tidak  membayar  dividen  berturut-turut  periode 2011-2015 5 perusahaan 4 Perusahaan yabg memenuhi kriteria sampel 14 perusahaan
Sumber: data diolah, 2019
Berdasarkan  tabel  di  atas  diperoleh  14  perusahaan  yang  memenuhi  kriteria dengan  70  pengamatan  untuk  masing-masing  variabel  (14  perusahaan  ×  5  tahun periode penelitian). Adapun perusahaan yang dijadikan sampel pada penelitian ini, yaitu ditunjukkan pada Tabel 2.
Tabel 2. Nama-nama Perusahaan yang Tergabung dalam Jakarta Islamic Index
(JII) Periode 2011-2015 No Kode Saham Nama Perusahaan 1 AALI PT. Astra Agro Lestari, Tbk 2 ADRO PT. Adaro Energy, Tbk 3 AKRA PT. AKR Corporindo, Tbk 4 ASII PT. Astra International, Tbk 5 CPIN PT. Charoen Pokhpand, Tbk 6 INDF PT. Indofood Sukses Makmur, Tbk 7 INTP PT. Indocement Tunggal Prakasa, Tbk 8 ITMG PT. Indo Tambangraya Megah, Tbk 9 KLBF PT. Kalbe Farma, Tbk 10 LSIP PT. PP. London Sumatera Plantation, Tbk 11 PTBA PT. Tambang Batubara Bukit Asam (Persero), Tbk 12 SMGR PT. Semen Indonesia, Tb 13 UNTR PT. United Tractors, Tbk 14 UNVR PT. Unilever Indonesia, Tbk
Sumber: www.idx.co.id, 2020

## HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN Deskriptif Variabel
Berdasarkan  pengolahan  menggunakan  SPSS  Versi  24,  Nilai  tukar  tertinggi sebesar  Rp.  13.389,41,  terendah  sebesar  Rp.  8.776,01,  dan mean sebesar  Rp. 10.775,48  dengan  standar  deviasi  Rp.  1.689,08,  sementara Dividend  Payout  Ratio tertinggi  sebesar  100%,  terendah  sebesar  16,82%, mean sebesar  51,53%,  dan standar  deviasi  sebesar  20,95%. Debt  to  Equity  Ratio tertinggi  sebesar  225,85%, terendah  sebesar  15,36%, mean sebesar  72,38%  dan  standar  deviasi  sebesar 52,99%,  sedangkan Return Saham  tertinggi  0,75,  terendah  sebesar  -0,64,  dengan mean sebesar 0,0063 dan standar deviasi sebesar 0,289. Hasil penghitungan dapat dilihat pada Tabel 3.
Tabel 3. Deksriptif Statisktik Antar Variabel N Minimum Maximum Mean Std. Deviation Return Saham 70 -64 .75 .0063 .28968 Nilai Tukar 70 8776.01 13389.41 10775.4840 1689.08330 DPR 70 16.82 100.00 51.5299 20.95095 DER 70 15.36 225.85 72.3863 52.98774 Valid N (listwise) 70
Sumber: data diolah, 2020

## Uji Normalitas
Hasil  penelitian  menunjukkan  nilai  signifikan  sebesar  0,401  >  0,05  sehingga dapat dikatakan data sudah terdistribusi normal, dengan demikian analisis regresi untuk pengujian hipotesis dapat dilaksanakan karena data telah berdistribusi secara normal.
Uji Normalitas terlihat bahwa hasil uji menyatakan nilai Kolmograv-smirnov (test statistic) sebesar  0,894  dengan  signifikansi  0,401.  Dengan  demikian,  dapat disimpulkan bahwa variabel-variabel bebas ( independent ), yaitu nilai tukar, dividend payout  ratio, dan debt  to  equity  ratio dan  variabel  terikat/dependen  yaitu return saham tersebut sudah memenuhi persyaratan uji normalitas. Oleh sebab itu Ho tidak dapat ditolak. Hal itu berarti nilai residualnya terstandarisasi dinyatakan menyebar secara normal.

## Uji Multikolinearitas
Nilai VIF dari seluruh variabel bebas ( independent ) pada penelitian ini dibawah 10 dan nilai tolerance nya mendekati 1. Hal ini berarti tidak terjadi korelasi antara variabel  bebas  tersebut.  Dengan  demikian,  dapat  disimpulkan  bahwa  variabel- variabel  bebas  ( independent )  yaitu  nilai  tukar, dividend  payout  ratio, dan debt  to equity ratio tersebut memenuhi persyatan klasik tentang multikolinearitas.

## Uji Heteroskedastisitas
Berdasarkan  output  di  atas  dapat  dianalisis  bahwa  pada  model  regresi  tidak terjadi  gejala  heteroskedastisitas.  Hal  ini  karena  nilai  Sig.  variabel  nilai  tukar terhadap absolut residual sebesar 0,453 > 0,05, Sig. variabel dividend payout ratio terhadap absolut residual sebesar 0,410 > 0,05, sedangkan Sig. variabel debt to equity ratio terhadap absolut residual 0,355 > 0,05.

## Uji Autokorelasi
Berdasarkan uji autokorelasi diperoleh nilai DW (d) sebesar 2.224, dl sebesar 1,525, du sebesar 1,703, 4-dl sebesar 2,475, dan 4-du sebesar 2,297. Sehingga sesuai ketentuan  du  <  d  <  4-du  atau  1,703  <  2,224  <  2,297  maka  dapat  dianalisis  tidak terdapat autokorelasi pada persamaan regresi ini.

## Uji Hipotesis Regresi Berganda
Berdasarkan hasil analisis regresi berganda diperoleh koefisien untuk variabel bebas  X 1 =  -5,18E-005,  X 2 =  -0,003  dan  X 3 =  0,001  dan  konstanta  sebesar  0,611 sehingga model persamaan regresi yang diperoleh adalah:
Y = 0,611 – 5,18E-005X 1 - 0,003X 2 + 0,001X 3 + e

## Uji Serempak (Uji F)
Hasil  perhitungan  diketahui  bahwa  F hitung sebesar  5,221  dengan  nilai probabilitas sebesar 0,003, dimana nilai probabilitas lebih kecil dari 0,05 maka Ha diterima dan menolak Ho. Jadi dapat dianalisa bahwa ada pengaruh yang signifikan antara  Nilai  Tukar  (X 1 ), Dividend  Payout  Ratio (X 2 )  dan Debt  to  Equity  Ratio (X 3 ) secara  bersama-sama  terhadap  terhadap return saham  (Y)  pada  Perusahaan  yang terdaftar di Jakarta Islamic Index (JII) dari tahun 2011 – 2015.

## Uji Parsial (Uji t)
Berdasarkan  hasil  uji  t  untuk  variabel  Nilai  Tukar  (X 1 )  diperoleh  hasil  t hitung sebesar -2,684 dengan probabilitas sebesar 0,009. Nilai probabilitas lebih kecil dari 0,05 (0,009 < 0,05) maka dengan demikian Ha diterima dan  Ho ditolak. Jadi dapat dianalisis bahwa ada pengaruh yang signifikan antara Nilai Tukar terhadap return saham (berpengaruh negatif). Hasil uji t untuk variabel Dividend Payout Ratio (X 2 ) diperoleh  hasil  t hitung sebesar  -1,846  dengan  probabilitas  sebesar  0,069.  Nilai probabilitas lebih besar dari 0,05 (0,069 > 0,05) maka dengan demikian Ha ditolak dan  Ho  diterima.  Jadi  dapat  dianalisis  bahwa  tidak  ada  pengaruh  yang  signifikan antara Dividend Payout Ratio terhadap return saham (berpengaruh negatif). Hasil uji t untuk variabel Debt to Equity Ratio (X 3 ) diperoleh hasil t hitung sebesar 2,329 dengan probabilitas sebesar 0,023. Nilai probabilitas lebih kecil dari 0,05 (0,23 < 0,05) maka dengan  demikian  Ha  diterima  dan  Ho  ditolak.  Jadi  dapat  dianalisis  bahwa  ada pengaruh  yang  signifikan  antara Debt  to  Equity  Ratio terhadap return saham (berpengaruh positif).

## Uji Koefisien Determinasi (R2)
Berdasarkan Nilai koefisien determinasi adalah sebesar 0,155, hal itu berarti bahwa variasi perubahan Y dipengaruhi oleh perubahan Nilai Tukar (X 1 ), Dividend Payout  Ratio (X 2 )  dan Debt  to  Equity  Ratio (X 3 )  terhadap return saham  pada perusahaan yang terdaftar di Jakarta Islamic Index (JII) periode 2011 - 2015 sebesar 15,5%,  sedangkan  sisanya  sebesar  84,5%  dipengaruhi  oleh  faktor  lain  diluar penelitian ini. Alasan pemilihan tiga variabel yaitu Nilai Tukar (X 1 ), Dividend Payout Ratio (X 2 ) dan Debt to Equity Ratio (X 3 ) karena sering digunakan dalam memprediksi harga saham atau return saham dan juga diperkirakan dapat mempengaruhi return saham.  Berdasarkan  uji  koefisien  determinasi,  dapat  dilihat  84,5%  dipengaruhi faktor lain, diperkirakan faktor lain tersebut adalah faktor makroekonomi.
Variabel  Nilai  Tukar  secara  parsial  mempunyai  pengaruh  yang  signifikan terhadap return saham.  Dengan  nilai  t hitung negatif  yang  ditunjukkan  dengan  nilai probabilitas  lebih  kecil  dari  0,05  (0,009  <  0,05).  Hasil  penelitian  ini menunjukkan bahwa melemahnya nilai rupiah terhadap US$ akan menurunkan return saham pada perusahaan yang terdaftar di Jakarta Islamic Index (JII). Dengan demikian nilai tukar rupiah berpengaruh negatif terhadap return saham yang terdaftar di Jakarta Islamic Index (JII). Nilai tukar akan sangat terkait dengan mata uang atau kurs. Dalam nilai tukar,  akan  terjadi  pengamatan  nilai  mata  uang,  hal  ini  sangat  penting dilakukan mengingat  nilai  tukar  mata  uang  sangat  berperan  bahkan  berpengaruh  dalam
pembentukan  keuntungan  bagi  suatu  perusahaan.  Pialang  saham,  investor  dan pelaku  pasar  modal  biasanya  akan  sangat  berhati-hati  dalam  menentukan  posisi. Apakah  akan  membeli  atau  menjual  jika  nilai  tukar  tidak  stabil.  Hasil  tersebut konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh Ouma & Peter Muriu (2014), Kirui &  Perez  Onono  (2014)  dan  Prihantini  (2009)  yang  menyatakan  bahwa  nilai  tukar berpengaruh negatif dan signifikan terhadap return saham.
Hasil  analisis  ini  menunjukkan  bahwa  hipotesis  pertama  yang  menyatakan bahwa  nilai  tukar  Rupiah  terhadap  dollar  Amerika  Serikat  berpengaruh  negatif signifikan  terhadap return saham  dapat  diterima,  dan  tidak  sejalan  dengan penelitiannya Emenike & Odili Okwuchukwu (2014), Hayat & Nisar Ahmed (2014), serta Sudarsono & Bambang Sudiyatno (2016). Pengujian hipotesis ini menunjukkan bahwa  nilai  tukar  Rupiah  terhadap  Dollar  Amerika  Serikat  selama  2011 – 2015 menjadi perhatian penuh, artinya bagi para investor memerlukan konsentrasi dalam perusahaan , walaupun  kenyataannya  nilai  tukar  Rupiah  terhadap  Dollar Amerika Serikat  mengalami  peningkatan.  Namun  tidak  menurunkan  minat investor untuk berinvestasi disaham-saham yang terdaftar di Jakarta Islamic Index (JII), karena para investor mmenganalisis investasi di index ini tentunya akan memperoleh keuntungan besar  dalam  jangka  panjang.  Sesuai  teori,  fluktuasi  nilai  tukar  dapat  menjadi pertimbangan bagi investor (Mardiyanti & Rosalina, 2013). Jika nilai tukar mata uang suatu Negara berfluktuasi tajam dan mengalami apresiasi, maka investor cendrung tidak  tertarik  berinvestasi  di  negara  tersebut.  Sebaliknya,  jika  mata  uang  suatu Negara  berfluktuasi  tidak  terlalu  tajam  dan  mengalami  depresiasi,  maka  investor cendrung lebih tertarik berinvestasi di Negara tersebut. Fluktuasi nilai tukar mata uang  juga  dapat  mempengaruhi  kegiatan  dan  nilai  pasar  atas  pasar  lokal,  jika perusahaan  pada  taraf  persaingan  internasional,  hal  ini  berarti return saham perusahaan dipengaruhi oleh perubahan  nilai tukar mata uang karena berdampak terhadap  laporan  perdagangan  dan  modal  atas  keseimbangan  pembelian  dalam negeri (Madura, 2000: 157).
Berdasarkan  hasil  uji  statistik  menunjukkan  bahwa Dividend  Payout  Ratio (DPR)  tidak  berpengaruh  pada return saham,  ini  ditunjukkan  dengan  Nilai probabilitas lebih besar dari 0,05 (0,069 > 0,05) dengan hasil t hitung negatif. Penelitian menunjukkan  bahwa Dividend  Payout  Ratio (DPR)  tidak  berpengaruh  secara signifikan terhadap return saham di Jakarta Islamic Index (JII), maka hipotesis kedua ditolak. Hal ini berarti Dividend Payout Ratio (DPR) tidak dapat dijadikan sebagai alat dalam  prediksi return saham  oleh  investor  di  Jakarta Islamic  Index (JII).  Hal  ini disebabkan oleh beberapa hal antara lain pendapat dari Bramantyo (2006) bahwa tidak ada batasan pembagian dividend yang ditetapkan karena dalam memperoleh return yang diingini tidak dapat diprediksi.
Hal ini didasari atas dihapuskannya kebijakan persyaratan laba minimum 10% atas  modal  sendiri  sehingga  membuat  perusahaan  memutuskan  sendiri  kebijakan untuk  membagikan  dividen  bagi  investor.    Senanda  dengan  pendekatan The  Firm Foundation  Theory (Anoraga,  1995)  dalam  Bramantyo  (2006)  yang  menjelaskan bahwa “Tidak seorangpun yang dapat mengetahui dengan pasti apa yan g akan terjadi di  masa  yang  akan  datang,  faktor-faktor  apa  yang  akan  mempengaruhi  prospek pendapatan dan pembayaran dividend di masa datang”. Temuan ini juga konsisten
dengan teori Dividend Irrelevance yang ditemukan oleh Modigliani dan Miller, dimana menyatakan  nilai  suatu  perusahaan  tergantung  pada  laba  yang  diproduksi,  bukan pada laba yang akan dibagi menjadi dividen dan laba yang akan ditahan, sehingga kebijakan  dividen  sebuah perusahaan  tidak memiliki  pengaruh terhadap  nilai  dan biaya modalnya (Brigham & Houston, 2006:70). Temuan ini tidak konsisten dengan penelitian Carlo (2014) dan Kurniati (2003) yang menyatakan Dividend Payout Ratio (DPR) berpengaruh positif dan signifikan terhadap return saham dengan teori awal yang  digunakan  adalah  teori Bird  in  the  Hand ,  tetapi  konsisten  dengan  penelitian Antara  (2012)  yang  menyatakan Dividend  Payout  Ratio (DPR)  tidak  berpengaruh terhadap return saham.
Variabel Debt to Equity Ratio (DER) secara parsial ada memiliki pengaruh yang signifikan  terhadap return saham.  Ini  ditunjukkan  dengan  nilai  probabilitas  lebih kecil  dari  0,05  (0,23  <  0,05)  dan  hasil  t hitung sebesar  2,329  menujukkan  pengaruh positif.  Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa Debt  to  Equity  Ratio (DER) berpengaruh positif dan signifikan terhadap return saham. Pengaruh positif antara Debt to Equity Ratio (DER) terhadap return ini berarti semakin meningkat Debt to Equity Ratio (DER) maka akan meningkatkan return dan sebaliknya jika pengaruhnya negatif.
Hasil  penelitian  ini  tidak  mendukung  penelitian  yang  dilakukan  oleh Acheampong, dkk (2014) yang menyatakan Debt to Equity Ratio (DER) berpengaruh negatif  signifikan  terhadap return saham  dan  penelitian  Sudarsono  &  Bambang Sudiyatno (2016) yang menyatakan Debt to Equity Ratio (DER) terbukti berpengaruh positif tidak signifikan terhadap return saham, namun mendukung penelitian yang dilakukan oleh Dzuhari  (2013) yang menyatakan Debt to Equity Ratio (DER) terbukti berpengaruh positif signifikan terhadap return saham. Menurut Atmaja (2008: 248- 262), secara teori hasil temuan ini, Debt to Equity Ratio (DER) terkait dengan teori Model Trade Off, dimana hasilnya bisa positif maupun negatif. Model Trade Off adalah model dengan memasukan pertimbangan financial distress dan agency cost kedalam model  MM  dengan  pajak. Financial  distress menggambarkan  kodisi  perusahaan mengalami  kesulitan  keuangan  dan  terancam  bangkrut,  sementara Agency  cost menggambarkan perusahaan menggunakan hutang dan melibatkan hubungan timbal balik  perusahaan  dan  kreditor.  Peneliti  melihat,  hasil  analisis  ini  menunjukkan bahwa suatu perusahaan pasti membutuhkan tambahan modal dalam meningkatkan usahanya.  Tambahan  modal  tersebut  dipenuhi  dari  pihak  ketiga  karena  suatu perusahaan  secara  internal  tidak  bisa  memenuhi  kekurangan  tersebut.  Sebagai bentuk tanggung jawab besarnya hutang tersebut, suatu perusahaan akan membuat target-target  dengan  tujuan  untuk  memperoleh  keuntungan  yang  lebih  besar. Kondisi  seperti  ini  diprediksi  perusahaan  akan  berkembang  dan  maju  dimasa mendatang bagi perusahaan yang tergabung dalam Jakarta Islamic Index (JII) .

## KESIMPULAN
Berdasarkan  pada  analisis  yang  telah  dikemukakan  sebelumnya  dapat  ditarik kesimpulan sebagai berikut: (1) berdasarkan uji t yang telah dilakukan menunjukkan bahwa secara parsial Nilai Tukar berpengaruh negatif dan signifikan terhadap return
saham pada perusahaan yang terdaftar di Jakarta Islamic Index (JII) periode 2011 – 2015, (2) berdasarkan uji t yang telah dilakukan menunjukkan bahwa secara parsial Dividend  Payout  Ratio (DPR)  berpengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan  (tidak berpengaruh)  terhadap return saham  pada  perusahaan  yag  terdaftar  di  Jakarta Islamic Index (JII) periode 2011 – 2015, (3) berdasarkan uji t yang telah dilakukan menunjukkan bahwa secara parsial Debt to Equity Ratio (DER) berpengaruh positif dan  signifikan  terhadap return saham  pada  perusahaan  yang  terdaftar  di  Jakarta Islamic Index (JII) periode 2011 – 2015, dan (4) berdasarkan uji F dapat disimpulkan bahwa  variabel  yaitu  Nilai  Tukar, Dividend  Payout  Ratio (DPR) dan Debt to  Equity Ratio (DER) secara simultan mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap return saham.  Sehingga Nilai Tukar, Dividend Payout Ratio (DPR) dan Debt to Equity Ratio (DER) dapat dipergunakan secara bersama-sama dalam mengambil suatu keputusan investasi. Terutama dalam mengambil keputusan pada saham-saham syari’ah yang menjadi komponen utama Jakarta Islamic Index (JII) di Bursa Efek Indonesia selama periode penelitian atau penelitian selanjutnya .
Penelitian  ini  memiliki  kelebihan  dimana  sangat  jarang peneliti  menggunakan Jakarta Islamic Index (JII) menjadi objek kajian penelitian, kebanyakan menggunakan objek  saham-saham  konvensional.  Sementara  kelemahan  dari  penelitian  ini  ada beberapa  yaitu  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  sekunder, sehingga peneliti tidak bisa mengendalikan dan mengawasi kemungkinan terjadinya kesalahan  dalam  perhitungan.  Keterbatasan  dalam  mengambil  variabel  yang digunakan dalam penelitian, yaitu hanya terbatas pada variabel-variabel akuntansi saja  dan  hanya  satu  melibatkan  faktor-faktor  ekonomi  makro  yaitu  Nilai  Tukar, sebaiknya faktor-faktor ekonomi makro diperbanyak lagi seperti tingkat suku bunga, tingkat  inflasi,  dan  lain-lain.  Selain  itu,  rasio  keuangan  perusahaan  hanya  diwakili oleh variabel Nilai Tukar, Dividend Payout Ratio (DPR) dan Debt to Equity Ratio (DER), sebab  terdapat  kemungkinan  variabel  lain  yang  lebih  signifikan  pengaruhnya terhadap perubahan laba. Terakhir kelemahan dari penelitian ini, hasil penelitian ini tidak  bisa  digeneralkan  karena  hanya  membahas  saham-saham  yang  terdapat  di Jakarta Islamic Index (JII) sehingga tidak bisa menjadi rujukan untuk objek penelitian yang lain.

## REKOMENDASI
Adapun  rekomendasi  untuk  penelitian  selanjutnya  sebagai  berikut:  (1)  bagi investor,  nilai  tukar  dapat  dijadikan  sebagai  bahan  rujukan  untuk  melihat  dan mempertimbangkan  dalam  penentuan  strategi  investasi  yang  ideal.  Hal  ini dikarenakan,  secara  teori  kebijakan  nilai  tukar  berpengaruh  dalam  pengendalian transaksi neraca pembayaran, (2) bagi investor yang ingin melakukan investasi pada saham, disarankan tidak perlu mempertimbangkan variabel Dividend Payout Ratio (DPR) karena rasio keuangan tersebut tidak dapat memberikan pengaruh terhadap terciptanya  r eturn saham  di  masa  mendatang,  dan  (3) Debt  to  Equity  Ratio (DER) dapat  dijadikan  pedoman  dalam  menentukan  strategi  investasi  ideal  dan  tepat sasaran bagi para investor. Peningkatan beban terhadap kreditur akan menunjukkan sumber modal dalam perusahaan. Karena perusahaan akan sangat tergantung dari
pihak  eksternal  dalam  pendanaan,  sehingga  mengurangi  minat  investor  dalam menanamkan dananya di perusahaan yang bersangkutan.

## DAFTAR PUSTAKA
Acheampong, E. A & Albert, K. S. (2014). The effect of financial leverage and market size  on  stock  returns  on  the  Ghana  stock  exchange:  Evidence  from selected  stocks  in  the  manufacturing  sector  internationaL. Journal  of Financial Research , 1(5).
Adiyadnya,  I.N.S,  dkk.  (2016).  Pengaruh  Beberapa  Variabel  Ekonomi  Makro Terhadap Profitabilitas dan Return Saham Pada Industri Perbankan di BEI. E-Jurnal Ekonomi dan Bisnis Universitas Udayana, 2579-2608. Ang, R. (2005). Buku pintar pasar modal Indonesia . Jakarta: Media Staff Indonesia. Antara, I. M. (2012). Pengaruh dividend payout ratio, price to book value ratio, dan price  to  earnings  ratio pada return saham  di  bursa efek  Indonesia periode  2009-2011. Jurnal  Akuntansi  Universitas Udayana,  7(1), 150- 164.
Atmaja, L. S. (2008). Teori & praktik manajemen keuangan. Yogyakarta: Andi.
Bank Indonesia. (2015). Nilai Tukar Rupiah Terhadap Dollar US Periode 2011  - 2015 (Online). ( www.bi.go.id , diakses 25 Mei 2020). Bapepam-LK. (2007). Jenis-jenis
Daftar Efek  Syariah (Online).
( www.bapepam.go.id , diakses 10 November 2019).
Bramantyo, R. (2006).  Pengaruh der, pbv, dan dpr terhadap return saham pada perusahaan manufaktur (studi pada saham lq45 di bursa efek Jakarta). Jurnal Ekonomi dan Kebijakan, 1(5), 200-225.
Brav,  A.,  Jhon  R.G.,  Campbell  R.H.,  &  Roni,  M.  (2003).  Payout  policy  in  the  21st century. Journal of Economic Research.
Brigham,  F  &  Houston,  Joel.    (2013).
Manajemen  keuangan  buku  2  edisi  8 . (Terjemahkan Dodo Suharto, Herman Wibowo). Jakarta: Erlangga.
Brigham,  F  &  Houston,  Joel.  (2006). Dasar-dasar  manajemen  keuangan  edisi kesepuluh .  (Terjemahkan  Dodo  Suharto,  Herman  Wibowo).  Jakarta: Salemba Empat.
Carlo, M. A. (2014). Pengaruh return on equity, divident payout ratio , dan price to earnings  ratio pada return saham. Jurnal  Akuntansi Universitas
Udayana, 7(1).
Darsono,  Azhari.  (2005). Pedoman praktis  memahami   laporan keuangan. Yogyakarta: Andi. Dewan Pengawas Syariah. (2017). Jakarta Islamic Index (Online). ( www.idx.co.id , diakses 25 Mei 2020).
Direktorat  Pasar  Modal  Syariah.  (2015).  Perkembangan  Kapitalisasi  dan  Indeks pada  Jakarta Islamic  Index Periode  2011-2015  (Online).
( www.ojk.go.id , diakses 25 Mei 2020).
DSN-MUI.  (2001).  Pasar  Modal  Syariah  (Online).  ( www.bi.go.id ,  diakses  25  Mei 2020).
Dwialesi, J. B & Damayanti, Ni Putu. (2016). Pengaruh faktor-faktor fundamental terhadap return saham indeks kompas 100. Jurnal E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana, 5 (9).
Dwita, V & Rose, R. (2012). Pengaruh inflasi, suku bunga dan nilai tukar terhadap return saham  sektor  restoran  hotel  dan  pariwisata. Jurnal  Kajian Manajemen Bisnis Universitas Negeri Padang, 1(1).
Dzuhri, A. A. (2013). Analisis pengaruh return on asset (roa), return on equity (roe) dan debt to equity ratio (der) terhadap return saham. Jurnal Ekonomi Islam, 5 (12).
Emenike, O. O. (2014). Stock market return volatility and macroeconomic variables in Nigeria. International Journal of Empirical Finance, 2(2) , 75-82.
Fahmi, I.  (2012). Analisis laporan keuangan cetakan kedua .  Bandung: Alfabeta. Fakhruddin, H. M. (2008). Istilah pasar modal a-z . Jakarta: Elex Media Komputindo. Fitri,  R.  (2017).  Pengaruh  kebijakan  deviden, leverage perusahaan  dan profitabilitas terhadap return saham studi pada perusahaan sub sektor makanan dan minuman yang terdaftar di beI. JIBEKA, STIE Asia Malang, 11(2), 32-37.
Fitriana, D. dkk. (2016). Pengaruh likuiditas, solvabilitas, profitabilitas, aktivitas dan  kebijakan  dividen  terhadap return saham  perusahaan pertammbangan  yang  terdaftar  pada  periode  2009-2013. Journal  of Accounting Universitas Pandanaran, 2(2).
Ghozali, I. (2011). Aplikasi analisis multivariate dengan spss . Semarang: Universitas Diponegoro.
Ghufron, S. (2005). Sistem kerja pasar modal syariah . Jakarta: Renaisan.
Harjito, A. & Martono. (2007). Manajemen keuangan. Yogyakarta: Ekonusa. Harjito, D.A. (2011). Teori Pecking Order dan Trade-Off dalam Analisis Struktur Modal di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Siasat Bisnis, 15(2).
Hayat,  Y.  &  Ahmed,  S.  N.  (2014).  Impact  of  inflation  on  stock  exchange  market returns. European Academic Research, 1(11). Husnan,  S  & Pudjiastuti,  E. (2004). Dasar-dasar  manajemen keuangan. Yogyakarta: UPP AM YKPN. Husnan,  S.  (2005). Dasar-dasar  teori  portofolio  dan  analisis  sekuritas . Yogyakarta: AMP-YKPN.
IDX. (2017). Laporan keuangan perusahaan jakarta islamic index periode 2011 – 2015 (Online). (www.idx.co.id, diakses 17 Agustus 2019).
IDX. (2020). Indexs Saham Syariah (Online). (www.idx.co.id, diakses 29 Desember 2020).
Indriantoro  &  Supomo.  (2002).
Metodologi  penelitian  bisnis. Yogyakarta:  BPFE UGM.
Iskandar,  A.  Z.  (2003). Pasar  modal  teori  dan  aplikasi,  edisi  pertama .  Jakarta: Penerbit Yayasan Pancur Siwah.
Jakarta Islamic Index. (2015). Grafik perkembangan harga saham Jakarta Islamic index (Online). ( www.google.finance.com, diakses 25 Mei 2020).
Jakarta Islamic  Index. (2017).  Harga  saham  Jakarta Islamic  index (Online). (www.yahoo.finance, diakses 25 Mei 2020).
Jogiyanto,  H.  (2010). Teori  portofolio  dan  analisi  investasi .  Yogyakarta:  BPFE Yogyakarta.
Karim, A. (2015). Analisis pengaruh faktor internal dan eksternal terhadap return perusahaan manufaktur yang terdaftar di bursa efek Indonesia periode 2010-2012. Jurnal Media Ekonomi dan Manajemen, 30(1).
Keown, A. J. (2005). Prinsip dan penerapan manajemen keuangan Jilid 2. Edisi 10. (Terjemahkan Marcus Prihminto Widodo).  Jakarta:  PT. Indeks.
Kirui,  E.,  Nelson.  H.  W. Wawire  &  Perez  O.  O. (2014).  Macroeconomic  variables, volatility  and  stock  market  returns:  a  case  of  Nairobi  securities exchange, Kenya. International Journal of Economics and Finance, 6(8). KSEI. (2017). Single investor identification (Online). (www.market.bisnis.com, diakses 7 Maret 2020).
Kurniati,  E.  (2003).  Analisis  pengaruh
dividend  payout  ratio,  current ratio, pertumbuhan  asset,  dan leverage terhadap return saham. Jurnal Manajemen, Akuntansi dan Sistem Informasi, 7(15). Madura,  Jeff.  (2000). Manajemen  keuangan  internasional,  jilid  1  edisi  keempat.
Jakarta: Erlangga.
Mardiyanti, Umi & Rosalina, Ayi. (2013). Analisis Pengaruh Nilai Tukar, Tingkat Suku Bunga dan Inflasi Terhadap Indeks Harga Saham Studi Kasus Pada Perusahaan  Properti  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal Riset Manajemen Sains Indonesia, 4(1).
Nandar, H, dkk. (2018). Faktor yang mempengaruhi minat mahasiswa berinvestasi di  pasar  modal  syariah  melalui  galeri  investasi  iain  zawiyah  cot  kala langsa. KITABAH , 2(2).
Ouma, W. N, & Peter, M. (2014). The impact of macroeconomic variables on stock market  returns  in  Kenya. International  Journal  of Business  and Commerce, 3(11).
Papadopoulos, N, dkk. (2002). Toward a tradeoff model for international market selection. Journal International Business Review, 11(2), 165-192.
Peristowo,  H.  (2016).  Analisis  minat  investor  di Kota Serang terhadap  investasi syariah  pada  pasar  modal  syariah. Islamiconomic:  Jurnal  Ekonomi Keuangan dan Bisnis Islam , 7(1), 2085-3696.
Prabawa,  D.W  &  Lukiastuti.  F.  (2015).  Analisis  Pengaruh  Kinerja  Keuangan, Manajemen  Risiko  dan  Manajemen  Modal  Terhadap  Return  Saham.
Jurnal Manajemen Indonesia, 15(1),1-16.
Pratama, Y.C. (2012). Pengaruh Indeks Regional Terhadap Jakarta Islamic Index (JII). Jurnal Etikonomi, 11(2).
Prihantini, R. (2009). Analisis pengaruh inflasi, nilai tukar, roa, der dan cr terhadap return saham. Jurnal Manajemen, Akuntansi dan Sistem Informas, 9(21).
Puspitasari,  F.  (2012).  Analisis  faktor-faktor  yang  mempengaruhi return saham (studi kasus pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di bursa efek Indonesia  periode  2007-2010) .  Jurnal  Manajemen, Akuntansi  dan Sistem Informas, 9(21).
Putri, Galishia, dkk. (2015). Analisis Perbandingan Excess Return Jakarta Islamic Index dan Indexs Harga Saham Gabungan. Jurnal Al- Muzara’ah, 2(2).
Rafika, S.Z & Laia, N. (2017). Reksanadana Saham Syariah di Indonesia (Periode 2011-2015). Jurnal Ekonomi Syariah Teori dan Terapan, 4(3) 219.
Riyanto, B. (2010). Dasar-dasar pembelajaran perusahaan . Yogyakarta: BPFE. Rodoni, A. & Abdul, H. (2008). Lembaga keuangan syariah. Jakarta: Zikrul Hakim.
Rodoni, Ahmad & Sholihah, Maratush. (2014). Pengujian Empiris Balance Theory, Pecking  Order  Theory  dan  Signaling  Theory  pada  Struktur  Modal Perusahaan  di  Indonesia. Laporan  Penelitian  FE  UIN  Syarif Hidayatullah, Jakarta, 5(1). Rusdin. (2006). Pasar modal . Bandung: Alfabeta. Samsul, M. (2006). Pasar modal dan manajemen portofolio . Jakarta: Erlangga.
Sari, R. N. (2017). Pengaruh profitabilitas dan kebijakan dividen terhadap return saham  perusahaan  manufaktur  dengan  nilai  perusahaan  sebagai variabel  intervening  periode  2010-2014. Jurnal  Pendidikan  dan Ekonomi, 6(1).
Sartono, A.  (2008). Manajemen keuangan teori, dan aplikasi .  Yogyakarta: BPFE. Sudarsono,  B. &  Sudiyatno,  B.  (2016).  Faktor-faktor  yang  mempengaruhi return saham pada perusahaan property dan real estate yang terdaftar pada bursa efek Indonesia tahun 2009 s/d 2014. Jurnal Bisnis dan Ekonomi (JBE), 23(1).
Sugiono,  A.  &  Edy  U.  (2008). Panduan  praktis  dasar  analisis  laporan keuangan. Jakarta: Grasindo.
Sugiyono. (2005). Metode penelitian bisnis . Bandung: Alfabeta.
Sukirno, S. (2004). Makro ekonomi teori pengantar, edisi ketiga . Jakarta: PT Raja Grafindo Persada.
Suliyanto.  (2011). Ekonometrika  terapan: Teori & aplikasi dengan SPSS. Yogyakarta: Andi.
Suriyani, Ni. K. & Sudiartha, Gede. (2018). Pengaruh tingkat suku bunga, inflasi, dan nilai  tukar  terhadap return saham  di  bursa  efek  Indonesia. E-Jurnal Manajemen Unud , 7(6), 3172-3200.
Tandelilin, E. (2010). Portofolio dan investasi. Kanisius: Yogyakarta. Van Horne, J C & Walker, J M. (2005). Prinsip-prinsip manajemen keuangan. buku 2 .
Jakarta: Salemba Empat.