## Volume 05 Nomor 01 Tahun 2024
(Online) 2723-813X l (Print) 2723-8121
https://journal.cattleyadf.org/index.php/Jasmien/Index

## Pengaruh Return on Asset dan Environmental Policies Terhadap Firm Value dengan Green Reputation Sebagai Variabel Moderasi
Dwi Indah Lestari 1 , Siti Sinta 2
Universitas Jenderal Achmad Yani 1,2

## A R T I C L E  I N F O

## ABSTRACT
This  study  aims  to  determine  the  effect  of  Return  on  Asset  and Environmental Policies on Firm Value with Green Reputation as a moderating variable of sector consumer non-cyclicals Companies listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange  for  the  2017-2021 Period. This  research  is  a  quantitative  study  and  uses  secondary data.  The  sampling  technique  used  in  this  research  is  purposive sampling technique, with a total sample of 7 companies and 5-year period  of  observation,  totaling  35  samples.  The  data  analysis techniques  used  in  this  research  are  multiple  linear  regression analysis  and  moderating  regression  analysis.  The  results  of  this study partially show that Return on Asset has a positive significant effect  on  Firm  Value,  Environmental  Policies  has  no  significant effect on Firm Value, and green reputation has no significant effect on  Firm  Value. Meanwhile,  green  reputation  can  moderate  the relationship  between  Return  on  Asset,  Environmental  Policies,
and Firm Value.
Keywords: Return on Asset,
Environmental Policies, Firm Value, Green Reputation.
This  work  is  licensed  under  a Creative  Commons Attribution 4.0 International License . Corresponding Author: Dwi Indah Lestari Universitas Jenderal Achmad Yani Email: dwiindah@ak.unjani.ac.id

## PENDAHULUAN
Banyaknya  jumlah  perusahaan  membuat  persaingan  semakin  ketat  sehingga  memacu perusahaan  melakukan  perencanaan  strategi  untuk  meningkatkan  kinerja  agar  tujuan perusahaan dapat tercapai. Tujuan jangka panjang perusahaan adalah memaksimumkan nilai perusahaan (Hery, 2017).
Perusahaan  yang  tergolong  kedalam  sektor  barang  konsumen  primer  (consumer  non- cyclicals) memiliki perkembangan yang cukup pesat dikarenakan kebutuhan masyarakat yang semakin bertambah. Hal ini membuat sektor barang konsumen primer menjadi tempat investasi yang cukup diminati oleh investor khususnya investor yang berinvestasi pada saham jangka Panjang.
Fenomena  yang  berkaitan  dengan  nilai  perusahaan  consumer  non-cyclicals  yaitu  Indeks sektor  manufaktur  belum  mampu  menunjukkan  kinerja  yang  prima.  Menurut  Badan  Pusat Statistik industri manufaktur sepanjang 2019 mengalami penurunan (CNN Indonesia, 2021) . Sepanjang tahun 2019, indeks saham sektor barang konsumsi mengalami penurunan yang terkoreksi  20,11%.  Lebih  buruk  dibandingkan  dengan  tahun  2018  yang  terkoreksi  sebesar 10,21% year to date. Pada tahun 2021 pergerakan harga saham sektor barang konsumen primer
terlihat  menurun.  Data  Bursa  Efek  Indonesia  menunjukkan,  sektor  tersebut  turun  11,29% secara  year  to  date  (Kontan.co.id,  2021).  Dalam  indeks  tersebut  terdapat  beberapa  saham bidang  usaha  seperti  produsen  rokok,  kebutuhan  pokok,  CPO,  dan  produk  kecantikan  yang memiliki harga saham cenderung turun.
Salah  satu  faktor  yang  dapat  mempengaruhi  nilai  perusahaan  yaitu  Return  on  Asset (Mohklas  &  Nurcahyati,  2022).  Return  on  asset  merupakan  salah  satu  bentuk  rasio profitabilitas yang bertujuan untuk mengukur kemampuan perusahaan atas keseluruhan dana yang ditanamkan dalam aktivitas operasi perusahaan yang bertujuan untuk menghasilkan laba dengan  memanfaatkan  aktiva  yang  dimiliki  perusahaan  (Hery,  2017).  Semakin  besar  ROA menunjukan semakin efisien penggunaan aktiva perusahaan dalam menghasilkan keuntungan yang semakin besar. Sehingga akan menarik minat investor untuk menanamkan modalnya pada perusahaan, ROA yang turun dapat memberikan sinyal bahwa perusahaan tersebut tidak bisa memanfaatkan asetnya secara maksimal untuk bisa menghasilkan laba.
Selain laba, perusahaan juga harus memperhatikan lingkungan hidup dan lingkungan sosial. Konsep Triple Bottom Line yang terdiri atas profit, people, planet saat ini telah diterapkan oleh banyak  perusahaan.  Konsep  ini  juga  tercermin  pada  Undang-Undang  No.  40  Tahun  2007 tentang  Perseroan  Terbatas  yang  menyatakan  bahwa  perseroan  yang  menjalankan  kegiatan usahanya  berkaitan  dengan  sumber  daya  alam  wajib  melaksanakan  tanggung  jawab  sosial (people) dan lingkungan (planet).
Meskipun  perusahaan  dapat  menghasilkan  laba  secara  makimal,  nilai  perusahaan  dapat turun apabila aktivitas  perusahaan tidak  diimbangi  dengan aktivitas pengelolaan lingkungan yang baik (Abdelzaher & Newburry, 2016). Perusahaan yang berada di dalam sector manufktur merupakan salah satu sektor industri yang berkontribusi besar dalam kasus-kasus pencemaran lingkungan.  Terjadinya  kerusakan  lingkungan  akibat  minimnya  kepedulian  perusahaan terhadap  tanggung  jawab  lingkungan  akan  memperburuk  image  perusahaan  di  mata masyarakat  dan  investor.  Maka  dari  itu,  diperlukan  upaya  berkelanjutan  perusahaan  untuk mengembangkan kebijakan-kebijakan yang dapat mendukung pertumbuhan ekonomi hijau.
Environmental  Policies  merupakan  segala  sesuatu  aktivitas  perusahaan  yang  dapat mengurangi  dampak  kerusakan  terhadap  lingkungan.  Kebijakan  ini  bertindak  sebagai mekanisme  pengendalian  formal  untuk  menjadi  fokus  perilaku  di  dalam  perusahaan (Abdelzaher & Newburry, 2016).
Pada Juli 2019, OECD menerbitkan Tinjauan Kebijakan Pertumbuhan Hijau Indonesia yang pertama. Tinjauan kebijakan ini mengkaji kemajuan menuju pembangunan berkelanjutan dan pertumbuhan  hijau  dengan  penekanan  khusus  pada  penggunaan  lahan,  ekosistem  dan perubahan iklim.
Disaat kerusakan lingkungan kerap terjadi seperti banjir, limbah perusahaan tidak melalui proses  pengolahan  namun  langsung  dibuang  ke  sungai  (Lako,  2018).  Pencemaran  limbah bukan hanya terjadi akibat proses produksi saja namun juga dari limbah yang dihasilkan oleh konsumsi  pelanggan.  Oleh  karena  itu,  para  investor  mengharapkan  perusahaan-perusahaan yang mengelola environmental policies mereka secara efektif sehingga lebih memungkinkan dapat mencapai green competitive advantages dan memiliki reputasi sebagai perusahaan yang sadar  lingkungan.    Sehingga  dengan  kata  lain,  environmental  policies  dapat  meningkatkan green reputation (Abdelzaher & Newburry, 2016). Maka dari itu, environmental policies dalam penelitian ini dimoderasi oleh green reputation.
Green reputation merupakan representasi persepsi atas tindakan masa lalu dan prospek masa depan  perusahaan  yang  dapat  menggambarkan  daya  tarik  perusahaan  untuk  dapat  bersaing dengan  perusahaan  lainnya  (Fombrun,  1990).  Green  reputation  mengacu  terhadap  seberapa besar dampak dan kerusakan yang telah disebabkan oleh aktivitas bisnis perusahaan. Semakin perusahaan tersebut ramah lingkungan akan membuat reputasi suatu perusahaan semakin baik.
Tingginya  pertumbuhan  perusahaan  membuat  kesadaran  dalam  menerapkan  tanggung jawab sosial menjadi penting, karena saat ini masyarakat mulai peduli terhadap produk yang ramah lingkungan (Lastanti & Salim, 2019). Dengan menjaga reputasi perusahaan, perusahaan dapat  menciptakan  image  baik  sehingga  menimbulkan  penilaian  positif  dari  stakeholders. Penerapan  perusahaan  dalam  menjaga  lingkungan  tersebut  diungkapkan  dalam  laporan keberlanjutan. Hal ini dapat memberikan nilai lebih kepada perusahaan karena investor lebih tertarik  untuk  berinvestasi  di  perusahaan  yang  melakukan  kegiatan  operasional  yang berorientasi pada triple bottom lines.
Menurut McMillan (2004) , Mintzberg & Waters, (1985) dalam (Abdelzaher & Newburry, 2016) kebijakan  hijau  diperlukan  untuk  memastikan  pencapaian  dari  green  reputation. Pengendalian  disini  mengacu  pada  setiap  proses  yang  diterapkan  oleh  perusahaan  untuk memastikan  pelaksanaan  tujuan  dan  rencana  perusahaan  (Abdelzaher  &  Newburry,  2016) . Untuk  mengembangkan  keunggulan  bersaing,  perusahaan  perlu  mengadopsi  praktik lingkungan di semua tahap siklus produksinya.
Apabila perusahaan mengungkapkan kepedulian  perusahaan dalam pelaporan perusahaan maka semakin besar pula pengaruh positifnya terhadap kinerja keuangan dan nilai perusahaan (Lako,  2018). Saat  ini,  banyak  investor  menggunakan  strategi  investasi  eksplisit  dimana investor mempertimbangkan kriteria kinerja lingkungan disamping ukuran financial (Nursasi, 2020).
Beberapa penelitian sebelumnya mengenai Return on Asset, environmental policies, green reputation, dan firm value memperoleh hasil yang beragam. Menurut penelitian Udjaili et al (2021) dan Wibowo et  al (2022), Return on Asset berpengaruh terhadap firm value. Hal ini berbanding terbalik dengan penelitian yang dilakukan oleh Sondakh et al (2019), Jufrizen & al Fatin  (2020),  dan  Lestari  &  Titisari  (2021)  yang  menunjukan  bahwa  Return  on  Asset  tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Penelitian  terdahulu  mengenai  environmental  policies  terhadap  firm  value  masih  sangat terbatas.  Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Al-Najjar  &  Anfimiadou  (2012)  dan  Ayoib  & Osazuwa (2015) menunjukan bahwa environmental policies berpengaruh positif terhadap firm value.  Penelitian  tersebut  didukung  oleh  penelitian  Abdelzaher  &  Newburry  (2016)  yang menunjukan bahwa environmental policies berpengaruh terhadap green reputation. Sementara itu,    penelitian  yang  dilakukan  oleh  Mardiana  &  Wuryani  (2019) dan Pratama  et  al  (2019) menunjukan bahwa kinerja lingkungan berpengaruh terhadap firm value. Di sisi lain, penelitian yang  dilakukan  oleh  Lathifatussulalah  &  Dalimunthe  (2022)  menunjukan  bahwa  kinerja lingkungan  tidak  berpengaruh  terhadap  firm  value.  Hasil  penelitian  terdahulu  menunjukan inkonsistensi sehingga perlu dilakukan penelitian lebih lanjut untuk menambah bukti empiris yang memperkuat hasil penelitian sebelumnya.

## METODE Populasi dan Sampel
Populasi  dalam  penelitian  ini  yaitu  perusahaan  sektor  consumer  non-cyclicals  yang terdaftar di Bursa Efek Indoneisa Periode 2017-2021 sehingga diperoleh populasi sebanyak 98 perusahaan.  Setelah  populasi  dan  data  diketahui,  dilakukan  pemilihan  data  melalui pengambilan sampel. Pemilihan sampel menggunakan purposive sampling dikarenakan tidak semua sampel mempunyai kriteria sesuai dengan yang ditentukan. Maka seluruh populasi akan diseleksi sesuai dengan kriteria yang ada dan hanya yang memenuhi kriteria saja  yang akan dijadikan  sampel  dalam  penelitian  ini.  Pemilihan  sampel  sesuai  dengan  kriteria  tertentu bertujuan untuk memperoleh sampel yang representative.
Adapun kriteria yang digunakan untuk memilih sampel pada penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. Perusahaan  sektor  consumer  non-cyclicals  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia periode 2017-2021.
2. Perusahaan sektor consumer non-cyclicals yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia yang melakukan Initial Public Offering (IPO) sebelum tahun 2017-2021.
3. Perusahaan  sektor  consumer  non-cyclicals  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia periode 2017-2021 yang tidak mengalami suspensi  dan delisting selama tahun 2017- 2021.
4. Perusahaan  sektor  consumer  non-cyclicals  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia periode  2017-2021  yang  menerbitkan  laporan  keberlanjutanya  kepada  publik  selama tahun 2017-2021.
5. Perusahaan  sektor  consumer  non-cyclicals  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia periode 2017-2021 yang laporan keberlanjutannya menggunakan GRI Standards 2016.
Berdasarkan  kriteria  sampel  tersebut,  diperoleh  7  perusahaan  yang  menjadi  sampel penelitian.

## Operasional Variabel
Tabel 1 di bawah ini menjelaskan mengenai konsep, indikator, dan skala ukur variabel independen dan variabel dependen.
Tabel 1. Operasional Variabel Variabel Konsep Variabel Indikator Skala Variabel bebas: Return on Asset (X 1 ) Return on Assets merupakan ukuran kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba dengan semua aktiva yang dimiliki oleh perusahaan. (Sutrisno, 2017) ROA = Laba bersih Total Aset Rasio
Variabel bebas:
Environmental Policies (X 2 )
Environmental policies bertujuan untuk melindungi dan menggunakan lingkungan alam secara berkelanjutan. (Altenburg & Assmann,
2017).
EP = Skor EP Σ EP GRI Skor EP  : Skor item yang diungkapkan
perusahaan Σ EP GRI : Total item yang seharusnya diungkapkan berdasarkam standar GRI 3 Rasio
Variabel Konsep Variabel Indikator Skala Variabel moderasi: Green Reputation (X 3 ) Green reputation merupakan representasi persepsi atas
tindakan masa lalu dan prospek masa depan perusahaan yang dapat menggambarkan daya tarik perusahaan untuk dapat bersaing dengan perusahaan lainnya (Fombrun, 1990) Peringkat dalam PROPER Emas  =  5 Hijau  =  4 Biru    =  3 Merah =  2 Hitam =  1 Ordinal
Variabel terikat:
Firm Value (Y)
Nilai perusahaan merupakan persepsi pemegang saham pada tingkat keberhasilan suatu perusahaan yang dilihat dari harga saham (Alawiyah et al., 2022) Tobin’s Q = (Kap. Pasar + Total Utang) Total Aset
Rasio

## Sumber: Data diolah 2022

## Teknik Analisa Data
Dalam penelitian ini, analisis regresi berganda digunakan untuk mengetahui pengaruh dari masing-masing  variabel  bebas  terhadap  variabel  terikat.  Sebelum  uji  regresi  berganda, dilakukan uji asumsi klasik untuk menguji kelayakan atas model regresi yang digunakan dalam penelitian ini.

## HASIL DAN PEMBAHASAN Deskripsi Data
Hasil  penelitian  ini  akan  diawali  dengan  analisi  deskriptif  dari  masing-masing  variable lalu diikuti dengan hasil uji dan pembahasannya.

## Return on Asset
Return  on  Asset  yang  dicapai  oleh  suatu  perusahaan  menggambarkan  kemampuan perusahaan  menciptakan  laba  berdasarkan  asset  yang  dimiliki  oleh  perusahaan  tersebut (Fitriyani & Lestari, 2021). Gambar 1 di bawah ini menunjukkan bahwa rata-rata tingkat Assets perusahaan consumer non-cyclicals yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2017-2021 cenderung mengalami penurunan. Pada tahun 2017 rata-rata Assets sebesar 0,160 dan di tahun 2018  mengalami  penurunan  menjadi  0,141  yang  artinya  perusahaan  dalam  kondisi  yang menurun  atau  kurang  baik.  Pada  tahun  2019  dan  2020  juga  mengalami  penurunan  masing- masing sebesar 0,116 dan 0,078 yang kemungkinan besar dipengaruhi oleh pandemic Covid 19. Namun pada tahun 2021 secara rata-rata terdapat peningkatan ROA menjadi sebesar 0.095.
Gambar 1. Grafik Rata-Rata Asset

## Environmental Policies
Environmental  policies  dalam  penelitian  ini  menggunakan  yang  diterapkan  secara internasional  yaitu  GRI  3  yang  merupakan  bagian  dari  GRI  Standards  2016.  Penilaian environmental policies menggunakan pendekatam dikotomi, yaitu setiap item pengungkapan environmental  policies  dalam  penelitian  ini  diberi  nilai  1  apabila  melakukan  pengungkapan yang  mengacu  kepada  GRI  3  dan  diberi  nilai  0  jika  item  tersebut  tidak  diungkapkan. Selanjutnya  skor  dari  setiap  item  tersebut  dijumlahkan  untuk  memperoleh  keseluruhan  skor data  yang  diungkapkan  oleh  perusahaan.  Gambar  2  di  bawah  ini menunjukan  nilai  rata-rata environmental policies pada perusahan yang dijadikan sampel.
Gambar 2. Grafik Rata-Rata Environmental Policies
Gambar  2  menunjukkan  bahwa  rata-rata  environmental  policies  perusahaan  consumer  non- cyclicals  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2017-2021  terus  mengalami peningkatan  setiap  tahunnya.  Hal  ini  disebabkan  perusahaan  melakukan  lebih  banyak pengungkapan  lingkungan  dalam  sustainability  report.  Hal  ini  mengindikasikan  bahwa kesadaran  perusahaan  consumer  non-cyclicals  meningkat  dalam  memenuhi  salah  satu Tanggung  Jawab  Sosial  Lingkungan  Perusahaan  (TJSLP)  melalui  pengungkapan  informasi lingkungan  dalam  sustainability  report  sesuai  dengan  UU  RI  Nomor  4  Tahun  2007  tentang Perseroan terbatas Pasal 74 ayat 1.

## Green Reputation
Dalam penelitian ini green reputation diukur melalui peringkat dalam Program Penilaian Peringkat Kinerja Perusahaan dalam Pengelolaan lingkungan (PROPER) yang diselenggarakan oleh  Kementerian  Lingkungan  Hidup.  Sistem  peringkat  dalam  PROPER  dinilai  dalam  lima warna yang akan diberi skor berturut-turut dengan nilai tertinggi 5 untuk warna emas, 4 untuk warna  hijau,  3  untuk  warna  biru,  2  untuk  warna  merah,  dan  1  untuk  warna  hitam.  Setiap perusahaan  akan  diberi  skor  sesuai  dengan  peringkat  yang  diterapkan  oleh  Kementrian Lingkungan Hidup (KLH).
Gambar 3 menunjukan grafik perkembangan rata-rata green reputation pada perusahaan consumer non-cyclicals yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2017-2021.
Gambar 3. Grafik Rata-Rata Green Reputation
Gambar 3 diatas menggambarkan rata-rata keseluruhan green reputation tahun 2017-2021 konstan  berada  pada  nilai  kinerja  yang  sama  yaitu  Peringkat  Biru  selama  lima  tahun pengamatan.  Dapat  disimpulkan  bahwa  secara  rata-rata  perusahaan consumer  non-cyclicals dari  tahun  2017-2021  telah  melakukan  pengelolaan  lingkungan  sesuai  dengan  peraturan pengelolaan  lingkungan  hidup  seperti  memenuhi  ketaatan  dalam  pelaporan  terhadap pengelolaan  lingkungan  yang  dipersyaratkan  dalam  AMDAL  dan  UKL/UPL,  memiliki  izin pembuangan  limbah,  melakukan  pemantauan  pembuangan  limbah  dengan  frekuensi  dan parameter  sesuai  dengan  izin  atau  baku  mutu  yang  berlaku,  memasang  alat  pengukur  debit, pembuangan  emisi  tidak  melebihi  baku  mutu  yang  ditetapkan,  serta  taat  dalam  mengelola limbah B3 (Bahan Berbahaya dan Beracun) (Lestari, 2023).

## Firm Value
Firm Value dalam penelitian ini diukur dengan menggunakan Tobin’s Q. Gambar 4 di bawah ini menunjukan rata-rata firm value pada sampel penelitian.
Gambar 0. Grafik Rata-Rata Firm Value
Gambar 4 di atas menunjukkan bahwa rata-rata firm value perusahaan sector consumer non-cyclicals  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2017-2021  mengalami penurunan.  Penurunan  firm  value  ini  disebabkan  oleh  jumlah  dari  nilai  kapitalisasi  pasar dengan total utang lebih kecil dari jumlah perusahaannya. Selain itu juga disebabkan oleh total utang yang lebih besar daripada nilai kapitalisasi pasarnya. Firm value perusahaan consumer non-cyclicals selama lima tahun terakhir selalu mengalami penurunan dikarenakan perusahaan consumer  non-cyclicals  didominasi  oleh  saham-saham  yang  berkapitalisasi  pasar  besar (bigcaps) seperti saham dengan kode emiten UNVR. Saham-saham bigcaps selama lima tahun terakhir  belum  mengalami  kenaikan  signifikan  sehingga  belum  dapat  mengangkat  kinerja perusahaan  sector  consumer  non-cyclicals  dari  zona  merahnya.  Penguatan  saham-saham bigcaps yang terjadi dalam beberapa waktu terakhir tidak terlepas dari rotasi pergerakan saham di bursa yang cenderung lebih tertarik pada saham-saham perusahaan besar. Hal ini berdampak kepada penjualan yang mengalami penurunan.
Pada  tahun  2017  rata-rata  firm  value  sebesar  5,746  dan  di  tahun  2018  mengalami penurunan  menjadi  5,104.  Pada  tahun  2019  dan  2020  juga  mengalami  penurunan  masing- masing  sebesar  4,718  dan  3,795.  Penurunan  tersebut  terjadi  pada  pada  tahun  2021  yaitu menjadi sebesar 2,811. Misalnya yang terjadi pada PT Austindo Nusantara Jaya Tbk dan PT Salim Ivomas Pratama Tbk pada tahun 2019-2021 selalu memperoleh nilai firm value dibawah satu. Hal ini menunjukkan bahwa di tahun tersebut perusahaan dalam kondisi yang menurun atau  kurang  baik  sehingga  perusahaan  kurang  dapat  mensejahterakan  para  pemilik  karena semakin tinggi firm value maka kesejahteraan para pemilik juga akan semakin meningkat.

## Hasil Uji Asumsi Klasik
Hasil uji asumsi klasik dapat dilihat pada tabel 2 di bawah ini:
Tabel 2. Hasil Uji Asumsi Klasik
Sumber: Hasil output SPSS 26
Berdasarkan  hasil  uji  asumsi  klasik  yang  telah  dilakukan,  maka  dapat  disimpulkan  bahwa model regresi telah memenuhi kriteria BLUE (Best Linier Unbiased Estimator).

## Hasil Analisa Regresi Hasil Analisis Regresi Model I Linear Berganda
Tabel 3 dibawah ini menunjukan hasil dari Analisa regresi berganda.
Tabel 3. Hasil Uji Analisis Regresi Linear Berganda
Sumber: Hasil output SPSS 26
Berdasarkan tabel 3 di atas dapat dihasilkan persamaan dari analisis regresi linier berganda sebagai berikut.
Y = 4,895 +  32,199 X 1 − 4,508 X 2 − 0,817 Z + 𝑒

## Hasil  Analisis  Regresi  Model  II  Linear  Berganda  dengan  MRA  (Moderate  Regression Analysis)
Uji  MRA  bertujuan  untuk  mengetahui  apakah.  suatu  variabel  yang  dijadikan  sebagai variabel moderasi dapat memperkuat atau memperlemah hubungan antara variabel independen dengan  variabel  dependen.  Dalam  penelitian  ini  MRA  digunakan  untuk  menguji  variabel moderasi  yaitu  green  reputation  dalam  hubungan  antara  return  on  asset  dan  environmental policies terhadap firm value. Cara menguji regresi dengan variabel moderasi yaitu MRA atau uji  interaksi  dengan  aplikasi  khusus  untuk  regresi  linier  dalam  persamaan  regresinya mengandung unsur interaksi (perkalian 2 atau lebih variabel bebas).
Model persamaan 1 digunakan untuk menguji pengaruh independen (Return on Asset) dan variabel  pemoderasi  (Green  Reputation)  terhadap  variabel  dependen  (Firm  Value)  tanpa interaksi  variabel  pemoderasi  sedangkan  Model  persamaan  2  digunakan  untuk  menguji pengaruh independen (Return on Asset) dan variabel pemoderasi (Green Reputation) terhadap variabel dependen (Firm Value) dengan dilakukan uji interaksi variabel pemoderasi (Return on Asset dengan Green Reputation).
Model persamaan I: Pengaruh Return on Asset terhadap firm value dengan green reputation sebagai variabel moderasi
Tabel 4. Hasil Uji MRA Tahap 1

## Tabel 5. Hasil Uji MRA Return on Asset terhadap Firm Value

## Sumber: Hasil output SPSS 26
Data pada tabel 4 dan 5 diatas menunjukan bahwa nilai constant pada persamaan 1 diperoleh nilai signifikansi  sebesar  0,057  >  0,05  (tidak  signifikan).  Pada  persamaan  2  diperoleh  nilai  signifikansi sebesar  0,161  >  0,05  (tidak  signifikan).  Atas  dasar  tersebut,  green  reputation  dalam  penelitian  ini termasuk kedalam kategori homologizer moderation.
Model  persamaan  II:  Pengaruh  environmental  policies  terhadap  firm  value  dengan  green reputation sebagai variabel moderasi
Tabel 6. Hasil Uji MRA Tahap 2
Sumber: Hasil output SPSS 26
Tabel 7. Hasil Uji MRA Environmental Policies terhadap Firm Value

## Sumber: Hasil output SPSS 26
Berdasarkan data pada tabel 6 dan 7 diatas menunjukan bahwa nilai constant menunjukan nilai  signifikansi  sebesar  0,941  >  0,05  (tidak  signifikan).  Pada  persamaan  2  diperoleh  nilai signifikansi sebesar 0,649 > 0,05 (tidak signifikan). Atas dasar tersebut, green reputation dalam penelitian ini termasuk kedalam kategori homologizer moderation.

## Hasil Uji t Model I
Tabel 8. Hasil Uji t Model 1 Return on asset dan environmental policies terhadap Firm Value
Sumber: Hasil output SPSS 26

## Hasil Uji t Model II
Tabel 9. Hasil Uji t Model 2 Return on asset, environmental policies terhadap Firm Value dengan Green Reputation sebagai moderasi
Coefficients a
Model
Unstandardized Coefficients Standardized
Coefficients T Sig. B Std. Error Beta 1  (Constant) 15,955 8,394 1,901 0,067 Return on Asset 59,504 17,542  1,628 3,392 0,002 Environmental Policies -27,782 15,020  -0,646 -1,850  0,075 Green Reputation -4,325 2,827 -0,355 -1,530  0,137 Return on Asset*Green Reputation -8,284 5,489 -0,731 -1,509  0,142 Environmental Policies*Green Reputation 6,991 4,356 0,801 1,605 0,119

## a. Dependent Variable: Firm Value

## Sumber: Hasil output SPSS 26

## Pembahasan Hasil Pengaruh Return on Asset Terhadap Firm Value
Return  on  Asset  merupakan  suatu  rasio  yang  dapat  membantu  perusahaan  dalam mengevaluasi  kinerjanya  dalam  mengelola  asset.  Melalui  Return  on  Asset,  investor  dapat menilai  kemampuan  perusahaan  menciptakan  laba  dengan  memanfaatkan  asset  yang dimilikinya . Semakin tinggi nilai profitabilitas, maka semakin tinggi pula nilai perusahaannya.
Berdasarkan  hasil  pengujian  secara  parsial  menunjukan  bahwa  Return  on  Asset berpengaruh signifikan terhadap firm value. Hal ini ditunjukkan dengan t hitung untuk variabel Return on Asset = 11,198 > 2,03693 atau nilai t hitung > t tabel dan nilai signifikansi 0,000 < 0,05 sehingga  H 0 ditolak  dan  Ha  diterima.  Pengujian  regresi  bernilai  positif  yang  menunjukkan bahwa peningkatan Return on Asset menyebabkan peningkatan firm value  dan sebaliknya.
Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Udjaili et al (2021) dan Wibowo et al (2022) yang menyatakan bahwa Return on Asset berpengaruh positif signifikan terhadap firm value. Hal ini dapat terjadi dikarenakan semakin tinggi Return on Asset maka semakin tinggi pula nilai perusahaannya. Tingginya nilai Return on Asset menunjukan bahwa semakin  efisien  perusahaan  tersebut  dalam  menggunakan  asetnya  serta  perusahaan  tersebut dapat diprediksi akan menghasilkan keuntungan bagi investor. Jika nilai profitabilitasnya baik, maka  saham  perusahaan  tersebut  akan  diminati  oleh  para  investor  sehingga  berpengaruh terhadap harga saham. Semakin tinggi harga saham maka semakin tinggi pula nilai perusahaan tersebut.
Namun penelitian tersebut tidak sejalan dengan Sondakh et al (2019), Jufrizen & al Fatin (2020),  dan  Lestari  &  Titisari  (2021)  yang  menunjukan  bahwa  Return  on  Asset  tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh Environmental   Policies   Terhadap  Firm Value
Aktivitas  pengelolaan  lingkungan  merupakan  upaya  perusahaan  dalam  memenuhi kepentingan  stakeholder  mengenai  bentuk  tanggung  jawab  atas  dampak  lingkungan  yang terjadi akibat tidak efisiennya aktivitas operasional perusahaan. Melalui aktivitas pengelolaan lingkungan,  investor  dapat  memberikan  penilaian  terhadap  perusahaan  apakah  pengelolaan perusahaan  di  berbagai  aspek  telah  diterapkan  sesuai  dengan  tanggung  jawab  dan pengungkapan standar GRI 2016 (Pratama et al., 2019). Jika aktivitas pengelolaan lingkungan yang dilakukan perusahaan itu baik, maka dapat  memotivasi  stakeholder  untuk memberikan dukungan secara penuh dan hal ini diharapkan dapat meningkatkan firm value (Mardiana & Wuryani, 2019).
Pengujian  data  mennjukkan  hasil  bahwa  environmental  policies  tidak  berpengaruh terhadap firm value. Hal ini ditunjukkan dengan t hitung untuk variabel environmental policies = 1,971 < 2,03693 atau nilai t hitung < t tabel dan nilai signifikansi 0,057 > 0,05 maka H 0 diterima dan  Ha  ditolak,  artinya  tidak  terdapat  pengaruh  signifikan  antara  environmental  policies terhadap firm value. Berdasarkan pengujian regresi bernilai negatif yang menunjukkan bahwa peningkatan environmental policies menyebabkan penurunan firm value. Dari hasil penelitian tersebut  dapat  disimpulkan  bahwa  investor  di  Indonesia  masih  kurang  memperhatikan tanggung jawab sosial lingkungan perusahaan dalam mengurangi dampak terhadap lingkungan sebagai  salah  satu  alat  pengambil  keputusan  untuk  berinvestasi  menanamkan  saham  pada sebuah  perusahaan.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh Fernando  et  al  (2012)  yang  menyatakan  bahwa  environmental  policies  tidak  berpengaruh terhadap firm value.
Namun hasil penelitian ini tidak sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Al-Najjar & Anfimiadou (2012) yang menunjukan bahwa perusahaan yang menerapkan environmental policies  akan  berdampak  positif  terhadap  firm  value  Ayoib  &  Osazuwa  (2015)  menyatakan bahwa perusahaan yang ramah lingkungan dapat meningkatkan pendapatannya di masa depan. Pendapatan tersebut akan berpengaruh terhadap harga saham perusahaan, yang mana apabila harga saham meningkat, maka firm value juga akan meningkat.

## Pengaruh Return   on   Asset    dan   Environmental Policies Terhadap Firm Value
Aktivitas  pengelolaan  lingkungan  yang  dilakukan  oleh  perusahaan  akan  meningkatkan nilai  perusahaan  perusahaan.  Hal  ini  disebabkan  karena  konsumen  menganggap  penting aktivitas  perusahaan  dalam  mengelola  lingkungan  sehingga  loyalitas  konsumen  semakin tinggi.  Hal ini membuat konsumen cenderung membeli produk perusahaan sehingga penjualan dan laba perusahaan meningkat.  Seiring dengan meningkatnya profitabilitas perusahaan, nilai perusahaan pun meningkat.
Pengujian  data  menunjukkan  hasil  bahwa  Return  on  Asset  dan  environmental  policies secara simultan berpengaruh signifikan terhadap firm value. Hal ini ditunjukkan dengan nilai F hitung untuk seluruh variabel bebas (independen) adalah sebesar 47,034 > 2,901 atau F hitung > F tabel dan nilai signifikansi 0,000 < 0,05 maka H 0 ditolak dan H a diterima, artinya bahwa return on asset dan  environmental policies secara bersama-sama (simultan) berpengaruh signifikan terhadap firm value. Artinya semakin tinggi nilai Return on Asset dan environmental policies secara simultan maka akan meningkatkan nilai firm value.
Hal ini mengindikasikan bahwa pada saat ini, investor tidak hanya melihat dari besarnya laba  yang  didapatkan  oleh  perusahaan  tetapi  mempertimbangkan  juga  besarnya  kontribusi perusahaan  dalam  hal  mengurangi  dampak  yang  disebabkan  oleh  aktivitas  operasional perusahaan terhadap lingkungan sekitarnya. Sejalan dengan perkembangan teori  stakeholder yang  memberikan  perubahan  sudut  pandang  indikator  kesuksesan  perusahaan  dikarenakan adanya paradigma triple buttom line dimana untuk mengukur kinerja perusahaan secara holistic menggunakan tiga cara yaitu economic, environmental, dan social. Perusahaan yang semakin legistimate  di  masyarakat,  berdampak  kepada  citra  perusahaan  yang  menjadi  semakin  baik sehingga  membuat  loyalitas  konsumen  semakin  tinggi.  Meningkatnya  loyalitas  konsumen, membuat penjualan perusahaan akan semakin meningkat dan akan meningkatkan profitabilitas tersebut akan meningkatkan laba perusahaan.
Terkait penelitian terdahulu yang menggunakan variabel sangat serupa mengenai pengaruh antara return on asset dan environmental policies terhadap firm value masih belum ditemukan. Namun untuk penelitian yang mempunyai salah satu variabel yang sama seperti penelitian yang dilakukan  oleh  Udjaili  et  al  (2021)  yang  menyatakan  bahwa  return  on  asset  berpengaruh signifikan terhadap firm value. Dan penelitian yang dilakukan oleh Zhang et al (2019) bahwa environmental policies berpengaruh signifikan terhadap firm value.

## Pengaruh Green Reputation Terhadap Firm Value
Kegiatan  perlindungan  lingkungan  yang  baik  akan  menciptakan  nilai  tambah  bagi perusahaan,  sehingga  pemegang  saham  menjadi  tertarik  untuk  menginvestasikan  modalnya pada  perusahaan  dengan  kinerja  lingkungan  yang  tinggi  (Al-Najjar  &  Anfimiadou,  2012). Kinerja lingkungan mengacu pada upaya perusahaan untuk menetapkan praktik pengelolaan lingkungan  yang  baik.  Ketika  langkah-langkah  pengelolaan  lingkungan  diterapkan  secara optimal maka akan mendapat respon positif dari investor yang tercermin dari peningkatan nilai saham  perusahaan.  Oleh  karena  itu,  legitimasi  tersebut  dianggap  dapat  meningkatkan  citra perusahaan  di  mata  masyarakat  dan  pemegang  saham,  yang  pada  akhirnya  berdampak  pada peningkatan nilai perusahaan.
Pengujian  data  menunjukkan  hasil  bahwa  green  reputation  tidak  berpengaruh  terhadap firm value. Hal ini ditunjukkan dengan t hitung untuk variabel green reputation = -1,530 < 1.97718 atau nilai t hitung < t tabel dan nilai signifikansi 0,137 > 0,05 maka H 0 diterima dan Ha ditolak. Hal ini  menunjukkan  bahwa  peningkatan  perolehan  peringkat  pada  green  reputation  tidak  dapat menjamin bahwa perusahaan tersebut dapat memperoleh nilai perusahaan yang semakin tinggi pula.
Tekanan    untuk  mematuhi  peraturan  lingkungan  hidup  karena  tekanan  legitimasi  dari pemangku  kepentingan  memaksa  perusahaan  untuk  mengadopsi  praktik  pengelolaan  yang memiliki nilai sosial. Di sisi lain, reputasi hijau yang dilihat dari predikat PROPER belum bisa mempengaruhi investor saat ini. Hal ini  dibuktikan dengan populasi dalam penelitian ini. Dari table  10  dapat  dilihat  bahwa  98  perusahaan  yang  berada  di  sektor  consumer  non-cyclicals, secara rata-rata hanya sekitar 35,4% perusahaan yang memiliki peringkat PROPER sedangkan sisanya sebanyak  64,7% perusahaan tidak memiliki peringkat PROPER. Akan tetapi masih banyak  investor  yang  menanamkan  modalnya  pada  perusahaan  yang  tidak  memiliki  indeks PROPER.

## Tabel 10. Perusahaan yang Mengikuti PROPER

## Sumber: data diolah, 2023
Dapat  disimpulkan  bahwa  semakin  baik  green  reputation  tidak  berpengaruh  terhadap peningkatan  firm  value.  Hasil  penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan  teori  stakeholders  yang menyatakan  bahwa  keberlangsungan  hidup  perusahaan  bergantung  kepada  dukungan stakeholders  dan  perusahaan  dengan  kinerja  lingkungan  yang  baik  akan  mendapat  respon positif dari stakeholders. Hal ini tidak sejalan pula dengan teori legitimasi yang menyatakan bahwa  keikutsertaan  perusahaan  dalam  PROPER  yang  diselenggarakan  Kementerian Lingkungan  Hidup  mampu  melegitimasi  aktivitas  perusahaan  di  hadapan  stakeholders khususnya masyarakat sehingga citra perusahaan akan meningkat dan masyarakat akan lebih tertarik  untuk  berinvestasi  saham  pada  perusahaan  yang  ramah  lingkungan  sebagai  bentuk apresiasi  terhadap  perusahaan  yang  telah  melakukan  pengelolaan  lingkungan  sehingga  nilai perusahaan akan meningkat. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Fernando  et  al  (2012)  dan  Lathifatussulalah  &  Dalimunthe  (2022)  yang  menyatakan  bahwa green  reputation  tidak  berpengaruh  terhadap  firm  value.  Namun  hasil  penelitian  ini  tidak sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Pratama et al (2019) dan Mardiana & Wuryani (2019).
Pengaruh Green Reputation Sebagai   Variabel Moderasi  Return on Asset Terhadap Firm Value
Penilaian kinerja lingkungan mampu memberikan nilai tambah pada perusahaan dan dapat menjadi dasar dari keputusan stakeholders. Nilai tambah perusahaan tersebut akan berdampak terhadap  citra  perusahaan  yang  meningkat.  Investor  akan  lebih  memilih  perusahaan  yang mempunyai  citra  baik  di  mata  masyarakat.  Keadaan  tersebut  akan  menyebabkan  tingginnya loyalitas konsumen terhadap produk perusahaan,  sehingga manfaat  jangka panjangnya yaitu penjualan dan profitabilitas perusahaan tersebut akan meningkat. Semakin tinggi profitabilitas perusahaan, return yang diterima perusahaan semakin besar.
Berdasarkan  hasil  peneltian  green  reputation  dalam  penelitian  ini  tidak  mampu  memoderasi hubungan  return  on  asset  terhadap  firm  value  dikarenakan  berdasarkan  hasil  uji  hipotesis dengan uji MRA yang nilai signifikansi diperoleh sebesar 0,153 > 0,05 lebih besar dari nilai signifikansi.  Dari  hasil  uji  Moderate  Regression  Analysis  juga  menunjukkan  bahwa  jenis variabel green reputation dalam penelitian ini sebagai homologizer moderate, sehingga tidak dapat memperkuat atau memperlemah hubungan terhadap return on asset dan environmental policies terhadap firm value.
Green  reputation  tidak  mampu  memoderasi  pengaruh  hubungan  antara  return  on  asset terhadap firm value, karena untuk mendapatkan reputasi perusahaan yang baik, salah satunya dapat  dilakukan  dengan  melakukan  aktivitas  pengelolaan  lingkungan  yang  tentunya membutuhkan biaya. Hal ini akan berdampak terhadap jumlah laba yang didapatkan. Banyak perusahaan  yang  masih  tergolong  perusahaan  ekonomis,  yang  menurut  Suharto  (2007) perusahaan  ekonomis  merupakan  perusahaan  yang  memiliki  profitabilitas  tinggi  namun anggaran untuk pengelolaan lingkungannya rendah.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  hasil  penelitian  Fernando  et  al  (2012)  bahwa  green reputation tidak berpengaruh terhadap firm value, hal ini disebabkan karena terdapat asimetri kebijakan  perusahaan  yang  mengurangi  dampak  perusahaan  terhadap  risiko  lingkungan  dan kebijakan  yang  meningkatkan  persepsi  keramahan  lingkungan.  Investor  menghindari  saham dengan eksposur risiko lingkungan yang tinggi sehingga memiliki valuasi yang lebih rendah, seperti yang diprediksikan oleh teori manajemen risiko.
Hasil  pengujian  ini  dapat  disimpulkan  bahwa  pada  saat  nilai  return  on  asset  mengalami penurunan,  namun  ketika  diinteraksikan  dengan  green  reputation  tetap  tidak  dapat meningkatkan firm value. Hal ini tidak sesuai dengan hipotesis yang dibangun penulis. green reputation  tidak  dapat  memoderasi  hubungan  return  on  asset  terhadap  firm  value,  karena berdasarkan  data  yang  diolah  penulis  ketika  return  on  asset  mengalami  penurunan  namun ketika diinteraksikan dengan green reputation tetap tidak mampu meningkatkan firm value.

## Pengaruh     Green    Reputation     Sebagai   Variabel Moderasi   Environmental Policies  Terhadap   Firm Value
Segala  aktivitas  perusahaan  yang  dapat  mengurangi  dampak  kerusakan  terhadap lingkungan  termasuk  kedalam  environmental  policies.  Perusahaan  yang  mengelola environmental  policies  secara  efektif  akan  lebih  memungkinkan  dapat  mencapai  green competitive  advantages  dan  memiliki  reputasi  sebagai  perusahaan  yang  sadar  lingkungan. Investor akan lebih memilih perusahaan yang mempunyai citra baik di mata masyarakat.
Berdasarkan  hasil  penelitian  green  reputation  dalam  penelitian  ini  tidak  mampu memoderasi  hubungan  antara  environmental  policies  terhadap  firm  value  dikarenakan berdasarkan hasil uji MRA nilai signifikansi yang diperoleh sebesar 0,649 > 0,05 lebih besar dari  nilai  signifikansi.  Hasil  uji  Moderate  Regression  Analysis  menunjukkan  bahwa  jenis variabel  green  reputation  dalam  penelitian  ini  hanya  sebagai  homologizer  moderate  saja, sehingga  tidak  dapat  memperkuat  atau  memperlemah  hubungan  environmental  policies terhadap firm value.
Green  reputation  tidak  mampu  memoderasi  pengaruh  hubungan  environmental  policies terhadap firm value, karena untuk mendapatkan reputasi perusahaan yang baik, salah satunya dapat  dilakukan  dengan  melakukan  aktivitas  pengelolaan  lingkungan  sebagai  wujud pertanggungjawaban atas kerusakan yang terjadi terhadap lingkungan yang diakibatkan oleh aktivitas operasional perusahaan. Hasil penelitian ini sejalan dengan hasil penelitian Fernando et  al  (2012)  bahwa  green  reputation  tidak  berpengaruh  terhadap  firm  value.  Investor menghindari saham dengan eksposur risiko lingkungan yang tinggi sehingga memiliki valuasi yang lebih rendah.
Hasil  pengujian  ini  dapat  disimpulkan  bahwa  pada  saat  green  reputation  perusahaan mengalami  kenaikan,  nilai  environmental  policies  mengalami  kenaikan  namun  tidak  dapat meningkatkan firm value. Hal ini tidak sesuai dengan hipotesis yang dibangun penulis. green reputation  tidak  dapat  memoderasi  hubungan  environmental  policies  terhadap  firm  value, karena berdasarkan data yang diolah penulis ketika environmental policies meningkat namun ketika diinteraksikan dengan green reputation tetap tidak mampu meningkatkan firm value.

## Pengaruh     Green    Reputation     Sebagai   Variabel  Moderasi    Return  on   Asset dan      Environmental Policies Terhadap Firm Value
Segala  aktivitas  perusahaan  yang  dapat  mengurangi  dampak  kerusakan  terhadap lingkungan  termasuk  kedalam  environmental  policies.  Perusahaan  yang  mengelola environmental  policies  secara  efektif  akan  lebih  memungkinkan  dapat  mencapai  green competitive advantages dan memiliki reputasi sebagai perusahaan yang sadar lingkungan. Oleh karena itu, penilaian kinerja lingkungan mampu memberikan nilai tambah pada perusahaan dan dapat menjadi dasar dari keputusan stakeholders. Upaya peningkatan kinerja lingkungan akan mendorong perusahaan untuk patuh terhadap environmental policies. Nilai tambah perusahaan tersebut  akan  berdampak  terhadap  citra  perusahaan  yang  meningkat.  Investor  akan  lebih memilih perusahaan yang mempunyai citra baik di mata masyarakat. Keadaan tersebut akan menyebabkan tingginnya loyalitas konsumen terhadap produk perusahaan, sehingga manfaat jangka  panjangnya  yaitu  penjualan  dan  profitabilitas  perusahaan  tersebut  akan  meningkat. Semakin tinggi profitabilitas perusahaan, return yang diterima perusahaan semakin besar.
Berdasarkan  hasil  penelitian  green  reputation  dalam  penelitian  ini  tidak  mampu memoderasi hubungan antara Return on Asset dan environmental policies terhadap firm value dikarenakan  berdasarkan  hasil  uji  hipotesis  dengan  uji  F  yang  nilai  signifikansi  diperoleh sebesar  0,137  >  0,05  atau  nilai  t hitung lebih  besar  dari  nilai  signifikansi.  Dan  juga  hal  ini dikarenakan  hasil  analisis  regresi  linier  berganda  dengan  Moderate  Regression  Analysis menunjukkan  bahwa  jenis  variabel  green  reputation  dalam  penelitian  ini  hanya  sebagai homogolizer moderate saja, sehingga tidak dapat memperkuat  atau memperlemah hubungan terhadap return on asset dan environmental policies terhadap firm value.
Green reputation tidak mampu memoderasi pengaruh hubungan antara return on asset dan environmental  policies  terhadap  firm  value,  karena  untuk  mendapatkan  reputasi  perusahaan yang baik, salah satunya dapat dilakukan dengan melakukan aktivitas pengelolaan lingkungan sebagai  wujud  pertanggungjawaban  atas  kerusakan  yang  terjadi  terhadap  lingkungan  yang diakibatkan  oleh  aktivitas  operasional  perusahaan.  Sehingga  tentunya  untuk  melakukan pengelolaan lingkungan tersebut dibutuhkan biaya. Tentunya akan berdampak terhadap jumlah laba yang didapatkan. Banyak perusahaan yang masih tergolong perusahaan ekonomis, yang menurut  suharto  (2007)  perusahaan  ekonomis  itu  merupakan  perusahaan  yang  memiliki profitabilitas tinggi namun anggaran untuk pengelolaan lingkungannya rendah.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  hasil  penelitian  Fernando  et  al  (2012)  bahwa  green reputation tidak berpengaruh terhadap firm value, hal ini disebabkan karena terdapat asimetri kebijakan  perusahaan  yang  mengurangi  dampak  perusahaan  terhadap  risiko  lingkungan  dan kebijakan  yang  meningkatkan  persepsi  keramahan  lingkungan.  Investor  menghindari  saham dengan eksposur risiko lingkungan yang tinggi sehingga memiliki valuasi yang lebih rendah, seperti yang diprediksikan oleh teori manajemen risiko. Hal penelitian ini menunjukkan bahwa kebijakan  lingkungan  perusahaan  yang  memitigasi  dampak  risiko  terhadap  lingkungan menciptakan  nilai  pemegang  saham.  Sebaliknya,  perusahaan  yang  meningkatkan  kehijauan tidak menciptakan nilai bagi pemegang saham dan juga dijauhi oleh investor.
Hasil  pengujian  ini  dapat  disimpulkan  bahwa  pada  saat  nilai  Return  on  Asset  dan environmental  policies  mengalami  peningkatan,  namun  ketika  diinteraksikan  dengan  green
reputation menujukan hasil bahwa green reputation tidak dapat meningkatkan firm value.  Hal ini tidak sesuai  dengan hipotesis yang dibangun penulis. green reputation  tidak memoderasi hubungan Return on Asset dan environmental policies terhadap firm value, karena berdasarkan data  yang  diolah  penulis  ketika  return  on  asset  dan  environmental  policies  diinteraksikan dengan green reputation tetap tidak dapat meningkatkan firm value.

## KESIMPULAN
Berdasarkan hasil penelitian yang dilakukan maka dapat disimpulkan bahwa: Return on Asset (X 1 ) berpengaruh positif signifikan terhadap firm value pada perusahaan sektor consumer non- cyclicals yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2017-2021. Environmental Policies (X 2 ) tidak berpengaruh secara signifikan terhadap firm value pada perusahaan sektor consumer non-cyclicals yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2017-2021.Green reputation (Z) tidak berpengaruh  secara signifikan   terhadap  firm  value pada perusahaan sektor  consumer non-cyclicals yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2017-2021.Green reputation (Z) tidak dapat memoderasi pengaruh return on asset terhadap firm value pada perusahaan sektor consumer  non-cyclicals  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2017-2021.  Green reputation (Z) tidak dapat memoderasi pengaruh  environmental policies terhadap  firm value pada perusahaan sektor consumer non-cyclicals yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2017-2021.

## DAFTAR PUSTAKA
[1] Abdelzaher, D., & Newburry, W. (2016). Do green policies build green reputations? Journal of Global Responsibility , 7 (2), 226–246. https://doi.org/10. 1108/JGR-05-2016-0012
[2] Alawiyah, T., Titisari, K. H., & Chomsatu, Y. (2022). Pengaruh Kinerja Keuangan, Kebijakan Dividen,  Dan  Kepemilikan  Manajerial  Terhadap  Nilai  Perusahaan. Owner , 6 (1),  658–667. https://doi.org/10.33395 /owner.v6i1.640
[3] Al-Najjar,  B.,  &  Anfimiadou,  A.  (2012). Environmental  policies  and  firm  value . Business Strategy and the Environment , 21 (1), 49–59. https://doi.org/10. 1002/bse.713
[4] Altenburg,  T.,  &  Assmann,  C.  (2017). Green  industrial  policy:  concept,  policies,  country experiences .
[5] Ayoib, C.-A., & Osazuwa, N. P. (2015). Eco-efficiency and firm value of Malaysian firms. In Int. J. Managerial and Financial Accounting (Vol. 7).
[6] Fernando, C. S., Sharfman, M. P., & Uysal, V. B. (2017). Corporate Environmental Policy and Shareholder Value: Following the Smart Money . Journal of Financial and Quantitative Analysis , 52 (5), 2023–2051. https://doi.org/10.1017/S0022109017000680
[7] Fitriyani,  Ida, &  Lestari,  D. I. (2021). Pengaruh  Kepemilikan Publik dan Profitabilitas Terhadap  Ketepatan  Waktu  Penyampaian  Laporan  Keuangan. COSTING:  Journal  of Economic, Business and Accounting , 4 (2), 809–820.
[8] Fombrun, C. (1990). What’s in a Name? Reputation Building and Corporate Strategi . Academy of Management Journal , 33 (2), 233–258.
[9] Freeman,  R.  E.  (1986). Stockholders  and  Stakeholders:  A  New  Perspective  on  Corporate Governance . California Management Review , 25 (3), 88–106.
[10] Freeman, R. E. E., & McVea, J. (2001). A Stakeholder Approach to Strategic Management . SSRN Electronic Journal , March 2018 . https://doi.org/10. 2139/ssrn.263511
[11] GRI Standards. (2016). Global Reporting Initiative .
[12] Hadi, N. (2018). Corporate Social Responsibility . Expert.
[13] Hery. (2017). Kajian Riset Akuntansi: Mengulas Berbagai Hasil Penlitian Terkini dalam Bidang Akuntansi dan Keuangan . PT Grasindo.
[14] Hery. (2017). Teori Akuntansi: Pendekatan Konsep dan Analisis - Hery, S.E., Msi., CRP., RSA., CFRM. - Google Buku . PT Grasindo.
[15] Ikatan Akuntan Indonesia. (2015). Standar Akuntansi Keuangan . Ikatan Akuntan Indonesia.
[16] Standar Akuntansi Keuangan, Ikatan Akuntan Indonesia (2021).
[17] Industri  Manufaktur  Indonesia  Semakin  Ekspansif .  (2022,  February  10).  Kementrian Perindustrian Republik Indonesia.
[18] Jufrizen, & al Fatin, I. N. (2020). Pengaruh Debt To Equity Ratio, Return On Equity, Return On Assets Dan  Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Pada  Perusahaan  Farmasi. Jurnal Humaniora , 4 (1), 183–195. http://jurnal.abulyatama.ac.id/humaniora
[19] Kasmir. (2014). Bank dan Lembaga Keuangan Lainnya . PT Raja Grafindo Persada.
[20] Kasmir. (2017). Analisis Laporan Keuangan . PT. Raja Grafindo Persada.
[21] Kolamban,  D.,  &  Murni,  S.,  (2020). Analysis  of  The  Effect  of  Leverage,  Profitability  and Company Size on Firm Value In The Banking Industry Registered on The IDX . Jurnal EMBA ,
8 (3), 174–183.
[22] Lako, A. (2018). Akuntansi Hijau: Isu, Teori, dan Aplikasi . Salemba Empat.
[23] Lastanti, H. S., & Salim, N. (2019). Pengaruh Pengungkapan Corporate Social Responsibility, Good  Corporate  Governance, dam  Kinerja  Keuangan  Terhadap  Nilai  Perusahaan. Jurnal Akuntansi Trisakti , 5 (1), 27–40. https://doi.org/10.25105/jat.v5i1.4841
[24] Lathifatussulalah,  &  Dalimunthe,  I.  P.  (2022). The  Effect  Of  Financial  Performance, Environmental Performance And Market Capitalization On Firm Value With Corporate Social Responsibility (CSR) Disclosures As Moderating Variables Perusahaan Dengan Pengungkapan Corporate  Social  Responsibility (CSR)  Sebagai  Variabel  Moderasi. Management  Studies  and Entrepreneurship Journal , 3 (6), 3494–3511. http://journal.yrpipku.com/index.php/msej
[25] Lestari,  D.  I. (2023).  Factors Affecting Disclosure of Carbon Emissions in  Indonesian Companies 1. Jurnal Pendidikan Akuntansi Dan Keuangan , 11 (1), 74–86.
[26] Lestari, R., Nadira, F. A., Nurleli, & Helliana. (2019). Pengaruh Penerapan Green Accounting Terhadap Tingkat Profitabilitas Perusahaan (Pada Perusahaan Manufaktur Sektor Industri Barang Konsumsi di BEI Tahun 2015-2017). Kajian Akuntansi , 20 (2), 124–131.
[27] Mardiana, I. A., & Wuryani, E. (2019). Pengaruh Kinerja Lingkungan Terhadap Nilai Perusahaan dengan  Profitabilitas  sebagai  Variabel  Moderasi. AKUNESA:  Jurnal  Akuntansi  Unesa , 8 (1). http://jurnalmahasiswa.unesa.ac.id/index.php/jurnal-akuntansi/
[28] McMillan, E. (2004). Complexity, Organizations and Change . Routledge.
[29] Mintzberg, -Henry, & Waters, J. A. (1985). Of Strategies, Deliberate and Emergent. In Strategic Management Journal (Vol. 6).
[30] Mohklas,  &  Nurcahyati,  S.  D.  (2022).  Analisis  yang  Mempengaruhi  Nilai  Perusahaan  (Studi Kasus Pada Perusahaan LQ-45 yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2017-2020). JAB , 8 (01), 16–26. www.bareksa.com
[31] Nursasi, E. (2020). Pengaruh Kinerja Keuangan Terhadap Nilai Perusahaan Dengan CSR Sebagai Variabel Moderasi. AKTIVA Jurnal Akuntansi Dan Investasi , 5 (1).
[32] Pratama,  M.  F.  G.  P.,  Purnamawati,  I.,  &  Sayekti,  Y.  (2019).  Analisis  Pengaruh  Kinerja Lingkungan  dan  Pengungkapan Sustainability  Reporting Terhadap  Nilai  Perusahaan. Jurnal Akuntansi Universitas Jember , 17 (2), 110–122.
[33] Sondakh, P., Saerang, I., & Samadi, R. (2019). Pengaruh Struktur Modal (ROA, ROE dan DER) Terhadap  Nilai  Perusahaan (PBV)  Pada  Perusahaan  Sektor  Properti  yang  Terdaftar  di BEI  (Periode 2013-2016). Jurnal EMBA , 7 (3), 3079–3088.
[34] Udjaili, F. D., Murni, S., & Baramuli, D. N. (2021). Analisis Pengaruh Return on Asset, Return on Equity, Debt to Equity Ratio dan Earning Per Share Terhadap Nilai Perusahaan Pada Indeks LQ45 di Bursa Efek Indonesia. Jurnal EMBA , 9 (2), 1155–1166.
[35] Utomo, M. N. (2019). Ramah Lingkungan dan Nilai Perusahaan . CV Jakad Publishing.
[36] Wibowo, D. R. P., Relawati, R., & Shodiq, W. M. (2022). Pengaruh Kinerja Keuangan Terhadap Nilai Perusahaan Perusahaan Pertanian di BEI Tahun 2018. Jurnal Riset Mahasiswa Ekonomi, Manajemen Dan Akuntansi , 01 (02), 106–117.
[37] Zhang, J. (2021). Green Policy, Corporate Social Responsibility and Environmental Protection Investments-Evidence from Chinese Listed Companies in Heavy Pollution Industries . Research Square , 1–20. https://doi.org/10.21203/rs.3.rs-1054167/v1
[38] Zhang, N., Lin, X., Yu, Y., & Yu, Y. (2020). Do green behaviors improve corporate value? An empirical study in China. Journal of Cleaner
Production , 246 .
https://doi.org/10.1016/j.jclepro.2019.119014