## MODERASI FREE CASH FLOW TERHADAP FAKTOR-FAKTOR YANG MEMENGARUHI EARNINGS RESPONSE COEFFICIENT
Filbert Nathaniel Rizka Indri Arfianti *
Program Studi Akuntansi, Kwik Kian Gie School of Business, Jl. Yos Sudarso Kav. 87, Jakarta 14350

## Abstract
Financial statements are the information used by investors and stakeholders for consideration of decision making. One of important information is earnings. Quality earnings information can be relied on by users to predict  the  company's  performance  in  the  future.  Earnings  response  coefficient  (ERC)  is  a  variable  that measures the level of market reaction to the publication of earnings. Increasingly high market reaction means the  earnings  are  qualified.  But  many  other  informations  that  affects  ERC,  the  increase  in  earnings  is  not always  followed  by  an  increase  of  market  reaction.  In  this  research,  the  other  informations  are  leverage, earnings persistence, size, and growth with free cash flow (FCF) as a moderating size and growth. The Sample of this research are 31 LQ45 companies which are listed in IDX period 2015-2017. Sampling techniques to be used is the Non-Probability Sampling technique with Judgement Sampling Method. Data analysis method which  is  used in  this  research  is  Structural  Equation Model  in  WarpPls  5.0.  The  results  inner  model  and overallfit test are fulfilled. The conclusion showed that the leverage, size, and growth hasn’t affected the ERC, and free cash flow is not able to strengthen influence growth on ERC. However, earnings persistence has affected positively on ERC and free cash flow is able to strengthen influence size on ERC.
Keywords: Earnings Response Coefficient, Leverage, Earnings Persistence, Size, Growth, Free Cash Flow

## Abstrak
Laporan keuangan merupakan informasi yang digunakan oleh investor dan pemangku untuk pertimbangan pengambilan  keputusan.  Salah  satu  informasi  yang  penting  adalah  informasi  laba.  Informasi  laba  yang berkualitas dapat diandalkan oleh pengguna untuk memprediksi kinerja perusahaan di masa depan. Earnings response coefficient (ERC) adalah variabel yang mengukur tingkat reaksi pasar atas publikasi laba. Reaksi pasar yang semakin tinggi artinya laba yang dipublikasikan berkualitas. Namun terdapat banyak informasi lain  yang  memengaruhi  ERC,  sehingga  kenaikan  laba  tidak  selalu  diikuti  dengan  kenaikan  tingkat  reaksi pasar. Dalam penelitian ini informasi lain yang digunakan adalah leverage, earnings persistence, growth, dan size dengan free cash flow (FCF) memoderasi size dan growth . Sampel penelitian ini terdiri dari 31 perusahaan LQ45  yang  terdaftar  di  BEI  periode  2015-2017.  Teknik  pengambilan  sampel  yang  dilakukan  adalah Non - Probability Sampling dengan menggunakan metode judgement sampling . Teknik analisis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah Structural Equation Model dengan menggunakan WarpPLS 6.0. Hasil pengujian inner model, dan overall fit semuanya terpenuhi. Simpulan penelitian ini menunjukkan bahwa leverage, size growth tidak  terbukti  berpengaruh  terhadap  ERC,  dan  FCF tidak  terbukti  memperkuat  pengaruh growth terhadap ERC . Earnings  persistence terbukti  berpengaruh positif terhadap  ERC , dan  FCF  terbukti memperkuat pengaruh size terhadap ERC .
Kata Kunci: Koefisien Respon Laba, Leverage, Persistensi Laba, Ukuran, Pertumbuhan, Arus Kas Bebas ___________________________ * Alamat kini: Institut Bisnis dan Informatika Kwik Kian Gie, Jl. Yos Sudarso Kav. 87, Jakarta 14350 Penulis untuk Korespondensi: Telp. (021) 65307062 Ext. 708, Email: rizka.indri@kwikkiangie.ac.id

## Pendahuluan
Para investor umumya akan melihat laporan keuangan perusahaan untuk menentukan apakah kinerja  perusahaan  tersebut  baik  atau  buruk. Laporan keuangan merupakan salah satu sumber informasi  keuangan  yang  diberikan  oleh perusahaan  kepada  publik  terutama  pada  para investor  dan  para  pemangku  lainnya.  Laporan keuangan diyakini, dapat memberikan informasi, mengenai  posisi  keuangan,  kinerja  manajemen, dan perubahan keuangan pada sebuah perusahaan yang  relevan  bagi  para  investor  dalam  rangka pengambilan keputusan.
Salah  satu  ukuran  kinerja  perusahan  yang dapat  dilihat  dari  laporan  keuangan  adalah  laba yang  dimiliki  perusahaan  pada  periode  tertentu. Laba  perusahaan  yang  meningkat  dari  tiap periodenya  akan  diperhatikan  oleh  pihak eksternal  perusahaan  khususnya  para  investor modal.  Kondisi  yang  dialami  BEI  juga  akan semakin  memicu  pula  para  investor  untuk  lebih selektif dalam berinvestasi (Sandi, 2013)
Febrianto dan Widiastuty (2005)
membuktikan  adanya  hubungan  sangat  erat antara  laba  perusahaan  dengan  return  saham secara  searah.  Besaran  yang  menunjukkan pengukuran  kekuatan  hubungan  antara  return saham  dan  laba  perusahaan  disebut earnings response coefficient .
Penelitian  mengenai earnings  response coefficients berguna  dalam  analisis  fundamental oleh  investor  dimana  dalam  model  penelitian digunakan  untuk  menentukan  reaksi  pasar  atas informasi laba suatu perusahaan (Susanto, 2012). Reaksi  yang  diberikan  akan  tergantung  dari kualitas dan kredibilitas infromasi laba tersebut. Tinggi atau rendah earnings response coefficients tergantung  dari good  news atau bad  news yang terkandung  dalam  laba  (Arfan  dan  Antasari, 2008). Rendahnya earnings response coefficients menunjukkan  bahwa  laba  kurang  informatif untuk melakukan keputusan ekonomi (Murwaningsari, 2008).
Umumnya  dalam  mengetahui  kualitas  laba yang  baik,  dapat  diukur  dengan  menggunakan earnings  response  coefficient yang  merupakan bentuk  pengukuran  kandungan  informasi  dalam laba.  Penelitian earnings  response  coefficient merupakan  perkembangan  penelitian  informasi laba  yang  difokuskan  untuk  melihat  seberapa
jauh  respons  pasar  terhadap  infromasi  laba akuntansi (Rofika, 2015).
Fenomena kenaikan laba tidak selalu diikuti dengan perubahan harga saham yang positif yang artinya  harga  saham  mengalami  pertumbuhan, begitu  juga  dengan  sebaliknya  pada  saat  laba mengalami  penurunan  maka  harga  saham  tidak selalu  diikuti  dengan  penurunan.  Hal  tersebut menunjukkan bahwa investor, kreditor, dan para pemangku lainnya tidak hanya melihat informasi laba saja sebagai esensi dasar dalam pengambilan keputusan  finansial  namun  terdapat  informasi- informasi lainnya (Mulyani, Asyik, dan Andayani, 2007).
Berbagai  penelitian  terdahulu  yang  terkait dengan earnings  response  coefficient masih terdapat  perbedaan  hasil  penelitian.  Namun, dengan mengetahui faktor-faktor yang memengaruhi earnings  response  coefficient tersebut,  maka  dapat  diketahui  informasi mengenai  kemungkinan  besar  kecilnya  harga saham atas informasi laba dari suatu perusahaan (Susanto, 2012).
Leverage adalah menunjukkan proporsi atas pemakaian  utang membiayai  investasinya. Perusahaan  dengan leverage yang  tinggi  berarti perusahaan menggunakan hutang dan kewajiban lainnya untuk membiayai asset dan berisiko lebih tinggi dibandingkan perusahaan dengan leverage yang lebih rendah (Wijayanti, 2013). Jika terjadi peningkatan  laba  pada  suatu  perusahaan  maka yang  diuntungkan  adalah debtholders daripada pemegang  saham,  sebab  perusahaan  akan mengutamakan  pembayaran  hutang  kepada debtholders daripada pembagian dividen kepada para pemegang saham (Mulyani et al, 2007).
Earnings  persistence juga  memengaruhi earnings response coefficient. Earnings persistence atau  persistensi  laba  menjelaskan kemampuan  perusahaan  untuk  mempertahankan jumlah laba yang diperoleh saat ini sampai masa mendatang (Jaswadi, 2004). Hasil penelitian Kim et al. (2002), Mulyani et al. (2007), Murwaningsari  (2008),  dan  Lumantobing  dan Arfianti  (2009)  menunjukkan  bahwa earnings persistence berpengaruh positif terhadap earnings response coefficient.
Firm  size (ukuran  perusahaan)  secara langsung  akan  mencerminkan  tinggi  rendahnya aktivitas  operasi  maupun  investasi  perusahaan. Dalam  Penelitian  Mulyani  et  al.  (2007)
menemukan bahwa ukuran perusahaan memberikan pengaruh positif signifikan terhadap earnings response coefficient . Growth (pertumbuhan perusahaan) memiliki pertumbuhan  margin,  laba,  dan  penjualan  yang tinggi  (Arfan  dan  Antasari,  2008).  Adapun pertumbuhan  perusahaan  juga  dapat  diukur dengan  pertumbuhan  total  aset.  Pertumbuhan perusahaan dapat mempengaruhi earnings response  coefficient .  Hal  ini  sesuai  dengan temuan-temuan  sebelumnya  yang  menunjukkan bahwa  pertumbuhan  perusahaan  berpengaruh positif  terhadap earnings  response  coefficient (Collins  dan  Kothari  1998;  Arfan  dan  Antasari, 2008).
Salah  satu  jenis  informasi  lain  yang  dapat digunakan  oleh  para  pemakai  laporan  keuangan adalah free cash flow atau arus kas bebas. Asnawi dan Wijaya (2015) menyatakan bahwa free cash flow merupakan  besaran  kas  yang  tersedia  di perusahaan yang dapat dibagikan sebagai dividen kepada  pemegang  saham  tanpa  mengganggu jalannya operasi perusahaan.
Arfan dan Yani (2011) menunjukkan bahwa free  cash  flow memperkuat  pengaruh  ukuran perusahaan dan pertumbuhan perusahaan terhadap earnings response coefficient .  Jika manajer  lebih  mengutamakan  nilai  perusahaan, artinya  manajer  mengutamakan  kesejahteraan pemegang  saham  sehingga  investor  akan  lebih merespons  informasi  laba  yang  dipublikasikan oleh perusahaan besar yang memiliki jumlah arus kas bebas yang tinggi dibandingkan dengan yang dipublikasikan  oleh  perusahaan  kecil.  Dengan demikian dapat dikatakan bahwa dengan adanya informasi  arus  kas  bebas  akan  memperkuat pengaruh antara ukuran perusahaan dan pertumbuhan  perusahaan  terhadap  e arnings response coefficient .
Penelitian ini bertujuan untuk mencari bukti empiris pengaruh leverage, earnings persistence, size,  dan  growth terhadap earnings  response coefficient dengan free  cash  flow sebagai moderasi size dan growth

## Telaah Pustaka

## Teori Keagenan
Menurut  Jensen  dan  Meckling  (1976)  teori agensi  adalah  Hubungan  keagenan  merupakan sebuah kontrak antara pemegang saham
( principal )  dan  manajemen  (agen)  dimana prinsipal  memberikan  wewenang  kepada  agen untuk  melakukan  suatu  keputusan  yang  terbaik untuk  kepentingan  principal.  Agen  selaku  yang menjalankan  usaha  tentunya  akan  memiliki informasi yang lebih banyak mengenai perusahaan  sedangkan  principal  akan  memiliki informasi  yang  lebih  sedikit.  Jika  agen  dan principal selalu berupaya memaksimalkan kepentingan masing-masing dan memiliki kepentingan  yang  saling  bertentangan  maka mungkin  saja  dapat  memunculkan  kepercayaan bahwa  agen  tidak  akan  selalu  bertindak  sesuai keinginan principal. Eisenhardt (1989) mengatakan  bahwa  teori  keagenan  memiliki penekanan  untuk  mengatasi  dua  permasalahan utama  keagenan.  Masalah  pertama  adalah perbedaan  keinginan  dan  tujuan  dari principal dan  agen.  Masalah  kedua  adalah  masalah pembagian  risiko  yang  muncul  saat  agen  dan prinsipal  memiliki  definisi  yang  berbeda mengenai risiko.

## Teori Signaling
Menurut  Jaswadi  (2004)  Teori signaling dalam  akuntansi  salah  satu  fungsinya  adalah untuk  menilai  adanya  informasi  privat  yang mengindikasikan  bahwa  nilai  perusahaan  lebih tinggi dari yang terefleksi pada harga saham saat ini.  Laba  akuntansi  yang  diumumkan  via statement keuangan merupakan salah satu signal himpunan dari informasi yang tersedia bagi pasar modal  Suwardjono  (2017:490).  Upaya  manajer dalam  meningkatkan  kemakmuran  pemegang saham  adalah  dengan  memberikan good news kepada  pasar  untuk  meningkatkan  harga  saham. Untuk  mentransfer news ,  manajer,  dapat  men- disclose secara langsung (Jaswadi, 2004).

## Teori Efisiensi Pasar
“Suatu pasar sekuritas dikatakan efisien jika harga-harga  sekuritas  “mencerminkan  secara penuh”  informasi  yang  tersedia  ( a  security market  is  efficient  if  securities  prices  “fully reflect”  the  information  available).” Menurut (Hartono,  2017:607-610)  terdapat  tiga  bentuk dari  efisiensi  pasar,  yaitu  bentuk  lemah  ( weak - form ), bentuk setengah kuat ( semi strong - form ), dan  bentuk  kuat  ( strong - form ).  Jenis  ini dibedakan  menjadi  berdasarkan  ketersediaan informasi  pasar.  Bentuk semi  strong  form
merupakan  bentuk  pasar  yang  paling  relevan dengan  keadaan  pasar  saham  di  Bursa  Efek Indonesia.

## Earnings Response Coefficient
Menurut Scott (2015:163) Earning Response Coefficient (ERC)  mengukur  seberapa  besar abnormal return saham  dalam  merespons unexpected  earnings yang  dilaporkan  oleh perusahaan dalam mengeluarkan sekuritas tersebut. Sedangkan menurut Suwardjono (2017:493) ERC adalah “Kepekaan return saham terhadap  setiap  rupiah  laba  atau  laba  kejutan.”
Paramita dan Hidayanti (2013) juga
mendefinisikan earnings  response  coefficient sebagai reaksi investor atas laba yang diumumkan ( published ) oleh perusahaan. Reaksi ini mencerminkan respons atas kualitas dari laba yang  dilaporkan  perusahaan.  Tinggi  rendahnya ERC  sangat  ditentukan  kekuatan  respons  yang tercermin  dari good  news atau bad  news yang terkandung dalam laba.
Pengaruh Leverage terhadap Earnings Response Cofficient
Perusahaan  dengan leverage tinggi  berarti perusahaan  menggunakan  utang  dan  kewajiban lain  untuk  membiayai  aset  dan  berisiko  lebih tinggi  daripada  perusahaan  yang  memiliki leverage yang lebih rendah. Hal ini sesuai dengan konflik  pada  teori  agensi  dan  teori  signaling  di mana perusahaan lebih mengutamakan kepentingan  manajemen  dalam  perusahaan  dari pada kepentingan yang menyejahterakan pemegang  saham  ( principal )  dan  informasi leverage yang tinggi merupakan sinyal bad news . Sehingga  dengan  adanya leverage yang  tinggi tingkat reaksi pasar akan menurun. Ha1 : Leverage berpengaruh negatif terhadap earnings response coefficient
Pengaruh Earnings  Persistence terhadap Earnings Response Cofficient
Earnings  persistence atau  persistensi  laba mencerminkan  kualitas  laba  perusahaan  dan menunjukkan bahwa perusahaan dapat mempertahankan laba dari waktu ke waktu bukan hanya  karena  suatu  peristiwa  tertentu.  Semakin permanen  perubahan  laba  dari  waktu  ke  waktu maka semakin tinggi earnings response coefficient. Hal  tersebut  menunjukkan  bahwa
laba  yang  diperoleh  perusahaan  tersebut  dapat meningkat  secara  terus  menerus  ataupun  stabil dimasa  yang  akan  datang  yang  memberikan signal yang  baik  ( good  news )  kepada  para investor.
Ha2 : Earnings persistence berpengaruh positif terhadap earnings response coefficient
Pengaruh Size terhadap Earnings  Response Cofficient
Size merupakan  variabel  untuk  mengukur seberapa  besar  atau  kecilnya  perusahaan Perusahaan  besar  dianggap  mampu  untuk  terus meningkatkan  kinerja  perusahaannya  dengan berupaya meningkatkan kualitas labanya. Semakin  banyak  informasi  tersedia  mengenai aktivitas perusahaan besar, semakin mudah bagi pasar untuk menginterpretasikan informasi dalam laporan keuangan, pengaruh laba terhadap harga saham menjadi lebih tinggi Ha3 : Size berpengaruh positif terhadap earnings response coefficient
Pengaruh Growth terhadap Earnings Response Cofficient
Perusahaan yang memiliki tingkat pertumbuhan  pesat  cenderung  lebih  mendapat respons oleh investor dari pada perusahaan yang memiliki pertumbuhan lambat. Perusahaan yang terus  menerus  tumbuh  akan  lebih  mudah memperoleh  modal  yang  merupakan  salah  satu sumber  pertumbuhan  pendapatan  perusahaan. Jadi, dengan meningkatnya pertumbuhan perusahan akan meningkatkan earnings perusahaan.
Ha4 : Growth berpengaruh positif terhadap earnings response coefficient
Pengaruh Free Cash Flow terhadap hubungan antara Size dengan Earnings  Response Coefficient
Investor  akan  lebih  merespons  informasi laba  yang  dipublikasikan  oleh  perusahaan  besar yang memiliki jumlah free cash flow yang tinggi dibandingkan  dengan  yang  dipublikasikan  oleh perusahaan  kecil.  Sehingga  semakin  besar free cash  flow yang  dibayarkan  kepada  pemegang saham,  mengindikasikan  besarnya  perhatian manajer  sebagai  agen  pemegang  saham  pada investor. Pemberian informasi tambahan melalui free  cash  flow bertujuan  untuk  memperkuat
akuntabilitas  perusahaan  terhadap  investor sebagai  elemen  yang  dapat  diterima  sebagai sinyal yang baik untuk investor.
Ha5 : Free cash flow memperkuat pengaruh size terhadap e arnings response coefficient
Pengaruh Free Cash Flow terhadap hubungan antara Size dengan Earnings  Response Coefficient
Free  cash  flow merupakan  uang  kas  yang tersedia  bagi  perusahaan  untuk  mendukung kewajiban  terhadap  pemberi  dana  jangka panjang,  yaitu  pembayaran  untuk  mendukung
kewajibannya seperti pembayaran bunga, dividen,  dan  kemungkinan  pelunasan  hutang. pertumbuhan perusahaan yang tinggi akan lebih direspons pasar lebih tinggi. Hal ini dikarenakan perusahan  yang  bertumbuh  akan  memperbesar size dimana ukuran yang besar dapat memberikan informasi  yang  lebih  menjanjikan  kepada investor.  Sehingga  dengan  adanya  informasi tambahan free  cash  flow ,  investor  dapat mengharapkan  pembagaian  dividen  di  mana informasi tersebut merupakan sinyal baik. Ha6 : Free cash flow memperkuat pengaruh Growth terhadap e arnings response coefficient
Gambar 1.0 Model Konseptual

## Metode Penelitian
Objek  penelitian  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  perusahaan  Indeks  LQ45 yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode waktu  2015  hingga  2017.  Perusahaan  LQ45 merupakan  perusahaan  yang  memiliki  saham yang aktif dan likuid diperdagangkan dibandingkan dengan perusahaan lainnya. Sampel perusahaan  yang  digunakan  adalah  perusahaan yang mempublikasikan laporan keuangan tahunan untuk periode 31 Desember 2015-2017, dan telah diaudit oleh auditor eksternal.

## Variabel Penelitian

## Earnings Response Coefficient
Earnings  response  coefficient (ERC) adalah  reaksi  atas  laba  diumumkan  oleh perusahaan.  ERC  mengukur  seberapa  besar abnormal  return saham  dalam merespon unexpected earnings yang dilaporkan perusahaan yang  mengeluarkan  sekuritas  tersebut  (Scott, 2015:163). Model pengukuran ERC penelitian ini mengacu pada Mulyani et al., (2007). Nilai ERC didapat  dari  hasil  regresi  persamaan  3.1  dengan menggunakan program SPSS 25.0.
CAR it = α 0 + α 1 UE + ԑ it
Leverage Size Growth Earnings Response Coefficient CoeCoe Free Cash Flow Earnings Persistence
Keterangan: CAR it = Cumulative  abnormal  return perusahaan  i  selama  periode jendela  ( windows  period )  ±  5 hari  dari  tanggal  publikasi laporan keuangan. α 0 = Konstanta dalam model regresi α 1 =  Koefisien  respons  laba  atau earnings  response  coefficient (ERC) UE it = Unexpected Earnings perusahaan i pada periode t ԑ it = Error
Untuk  mencari  nilai  ERC  atau  α 1 dengan  menggunakan  rumus  3.1,  perlu dicari  terlebih  dahulu  nilai Cumulative Abnormal Return (CAR) dan Unexpected Earnings (UE). a. Cumulative Abnormal Return (CAR) CAR  dalam  penelitian  ini dihitung dengan menggunakan market adjusted model yang mengacu pada penelitian Lumantobing  dan  Arfianti  (2012). Perhitungan  CAR  menggunakan metode studi peristiwa yaitu periode jendela  11  hari,  yaitu  lima  hari sebelum  dan  lima  hari  sesudah tanggal  publikasi laporan  keuangan serta  satu  hari  pada  saat  tanggal publikasi laporan keuangan. Persamaannya adalah sebagai
berikut.
CAR it(-5,+5) = Ʃ −5 +5 𝐴𝑅 𝑖𝑡 AR it = R it ˗ Rm it
Keterangan CAR it(-5,+5) = Cumulative abnormal return perusahaan  i  selama periode jendela ±  5  hari  dari  tanggal publikasi laporan keuangan AR it = Abnormal return perusahaan  i  pada hari t R it = Return sesungguhnya perusahan i pada hari t
RM t = Return pasar  pada hari t
Actual Return
R it = P it −P it−1 P it−1
Keterangan: R it = Return individu sesungguhnya perusahaan I pada periode (hari) t P it = Harga saham penutupan ( closing price )  perusahaan  I pada periode (hari) t P it-1 = Harga saham penutupan ( closing price ) perusahaan I pada periode (hari) t-1
Market Return
Rm t = IHSG t −IHSG t−1 IHSG t−1
Keterangan: Rm t = Return pasar  pada periode (hari) t IHSG t =  Indeks  harga  saham gabungan pada periode (hari) t IHSG t-1 =  Indeks  harga  saham gabungan pada periode (hari) t-
1
Tanggal publikasi yang digunakan  dalam  penelitian  ini merupakan tanggal laporan keuangan dipublikasikan oleh Bursa efek  Indonesia  yang  tertera  di website www.idx.co.id.
b. Unexpected Earnings (UE)
Unexpected Earnings (UE) dihitung dengan menggunakan selisih antara laba akuntansi sesungguhnya dengan laba akuntansi yang diekspektasi  oleh  pasar.  Dalam  hal ini earnings akan  diukur  dengan earnings before extraordinary items dan  unexpected  earnings dihitung dengan  cara  menggunakan  model
random walk seperti yang dilakukan oleh  Mulyani,  et  al.  (2007).  Laba ekspektasi  yang  digunakan  adalah laba periode sebelumnya. Perhitungannya adalah sebagai berikut
UE it = (EAT it − EAT it−1 )
EAT it−1
Keterangan: UE it = Unexpected earnings perusahaan i pada periode t EPS it =  EAT  perusahaan  i pada periode t EPS it-1
=  EAT  perusahaan  i pada periode t-1

## Leverage
Leverage adalah rasio total hutang terhadap total  aset  perusahaan  yang  menunjukkan kemampuan  perusahaan  memenuhi  kewajiban jangka  pendek  maupun  jangka  panjangnya. Perusahaan dengan tingkat leverage yang tinggi berarti  memiliki  hutang  yang  lebih  banyak dibandingkan  modal  (Susanto,  2012). Financial leverage memiliki  beberapa  rasio,  dalam penelitian ini leverage dihitung dengan menggunakan debt to asset ratio.
𝐷𝑒𝑏𝑡 𝑡𝑜 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡 𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 (𝐷𝐴𝑅) = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐿𝑖𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡𝑖𝑒𝑠
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡

## Earnings Persistence
Earnings  Persistence (persistensi  laba) adalah properti laba yang menjelaskan kemampuan  perusahaan  untuk  mempertahankan jumlah laba yang diperoleh saat ini sampai masa mendatang  (Lumantobing  dan  Arfianti,  2009). Persistensi  akan  diukur  dari slope regresi  atas perbedaan laba saat ini  dengan laba sebelumnya (Chandarin, 2003 dalam Mulyani et al., 2007).
𝑋 𝑖𝑡 =  𝛼 +  𝛽𝑋 𝑖𝑡−1 +  𝜀
Keterangan:
X it = EAT perusahan i tahun t X it-1
= EAT perusahaan i pada periode t-1

## Size
Total  aktiva  sebagai  indikator  besaran perusahaan  karena  semakin  besar  perusahaan, maka aktiva tetap yang dibutuhkan juga semakin besar (Arfan dan Yani, 2011). Menurut Hartono (2013:282) nilai total asset bernilai sangat besar dibandingkan dengan variabel lainnya, untuk itu variabel asset diperhalus menjadi log asset atau ln total asset.
𝑆𝑖𝑧𝑒 =  𝐿𝑜𝑔(𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑘𝑡𝑖𝑣𝑎)

## Growth
Pertumbuhan  perusahaan  dalam  hal  ini diproksikan  dengan  pertumbuhan  asset  sesuai dengan teori pertumbuhan perusahaan Subramanyam (2014). Pertumbuhan aset didefinisikan  sebagai  presentase  perubahan  aset dari tahun ke tahun.

## 𝑃𝑒𝑟𝑡𝑢𝑚𝑏𝑢ℎ𝑎𝑛 𝑃𝑒𝑟𝑢𝑠𝑎ℎ𝑎𝑎𝑛
= 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑠𝑒𝑡 𝑡 − 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑠𝑒𝑡 𝑡−1 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑠𝑒𝑡 𝑡−1

## Free cash flow
Free  Cash  Flow dalam  penelitian  ini diukur  dengan  menggunakan  proksi  yang digunakan Jones dan Sharma (2001) dalam Arfan dan Yani (2011) yaitu arus kas operasi ( cash flow operation ) dikurangi arus kas investasi ( cash flow investment )  dibagi  dengan  total  aktiva  ( total assets ).

## 𝐹𝑟𝑒𝑒 𝐶𝑎𝑠ℎ 𝐹𝑙𝑜𝑤
= 𝐶𝑎𝑠ℎ 𝐹𝑙𝑜𝑤 𝑂𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛 − 𝐶𝑎𝑠ℎ 𝐹𝑙𝑜𝑤 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑚𝑒𝑛𝑡

## 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠

## Teknik Pengumpulan Data
Teknik  pengumpulan  data  yang  digunakan dalam  penelitian  ini  adalah  teknik  observasi dengan pengamatan terhadap data sekunder  pada laporan  keuangan  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  selama  tahun 2015  sapai  dengan  tahun  2017.  Data  yang berhubungan  dengan  informasi  perusahaan didapat dari Indonesian Capital Market Directory (ICMD) dan www.sahamok.com, laporan keuangan  audited  perusahaan  dan  tanggal publikasi  laporan  keuangan  didapat  dari  Pusat Data  Pasar  Modal  (PDPM)  Kwik  Kian  Gie School  of  Business  dan  www.idx.co.id,  serta
harga saham perusahaan didapat dari www.yahoofinance.com.

## Teknik Pengambilan Sampel
Teknik pengambilan sampel yang digunakan dalam  penelitian  ini  adalah  teknik Non- Probability  Sampling dengan  menggunakan metode judgement  sampling, yaitu  teknik pengambilan  sampel  dengan  pertimbangan tertentu  (Sugiyono  2012:  122).  Kriteria-kriteria yang  ditetapkan  peneliti  dalam  penelitian  ini adalah sebagai berikut:
1. Tidak pernah diberhentikan/ delisting perdagangannya selama periode 2015-2017
2. Ketersediaan  dan  kelengkapan  data  selama periode 2015-2017
3. Perusahaan  yang  memiliki  laporan  keuangan yang  berakhir  31  Desember  dan  disajikan dalam mata uang rupiah.
4. Laporan keuangan perusahaan harus memiliki rasio  keuangan  atau  faktor-faktor  untuk menghitung rasio keuangan secara lengkap.

## Teknik Analisis Data
Penelitian ini menggunakan model persamaan struktural  ( Structural  Equation  Model )  dengan menggunakan program WarpPLS  6.0  untuk pengembangan, pengujian model, dan pengolahan data. Berikut teknik analisis data,
1. Statistik deskriptif
Statistik  deskriptif  membahas  informasi mengenai  data  yang  diperoleh  dalam  suatu penelitian,  antara  lain  informasi  mengenai rata-rata  ( mean ),  nilai  maksimum,  nilai minimum,  dan  standar  deviasi  dari  variabel- variabel  yang  diteliti  (Ghozali,  2018:19). Analisis statistik deskriptif dengan menggunakan program SPSS 25.0.
2. Evaluasi Model Struktural ( Inner Model ) Dalam  menilai  model  struktural  atau
inner  model dengan  PLS, Goodness  of  Fit Model diukur menggunakan R-square variabel  laten  dependen  dengan  interpretasi yang  sama  dengan  regresi; Q-Square predictive relevance untuk model struktural, mengukur  seberapa  baik  nilai  observasi dihasilkan  oleh  model  dan  juga  estimasi parameternya (Jaya dan Sumertajaya, 2008).
Indikasi  terjadinya  problem collinearity pada PLS dapat dari indikasi sebagai berikut:
a. R-Squared
Nilai R-Squared dapat  dilihat  dengan  3 tingkatan  yaitu    bila  nilai R-Squared ≤ 0,25 maka dapat dikatakan model lemah, jika  nilai R-Squared ≤  0,45  maka  dapat dikatakan  model moderate ,  dan  nilai R- Squared ≤  0,70  maka  dapat  dikatakan model  kuat.  Semakin  besar  nilai  ini, menunjukkan bahwa predictor.
b. Adjusted R-Squared Nilai R-Squared dapat  dilihat  dengan  3 tingkatan  yaitu  bila  nilai R-Squared ≤ 0,25 maka dapat dikatakan model lemah, jika  nilai R-Squared ≤  0,45  maka  dapat dikatakan model moderate , dan  nilai R- Squared ≤  0,70  maka  dapat  dikatakan model  kuat.  Semakin  besar  nilai  ini, menunjukkan  bahwa predictor model semakin baik dalam menjelaskan variance. Namun  batas  maksimal  untuk nilai ini adalah 0,70 (Ghozali dan Latan, 2016:92).
c. Q-Squared
Q-Squared dilakukan  untuk  mengetau apakah  model  mempunyai predictive relevance atau  tidak.  Nilai Q 2 >  0 menunjukkan  bahwa  model  mempunyai predictive relevance.
3. Penilaian Overall fit Penilaian overall fit dilakukan  untuk mengetahui apakah model SEM yang dibuat dapat diterima ( fit) . Indikator-indikator yang ada adalah sebagai berikut:
a. Average Path Coefficient (APC) Nilai cut-off P- value untuk  APC yang direkomendasikan sebagai indikasi model fit adalah  ≤  0,05  dengan  level signifikansi  yang  digunakan  adalah  5% (Ghozali dan Latan, 2016:95).
b. Average R-Squares (ARS)
Nilai cut-off P- value untuk  ARS yang direkomendasikan sebagai indikasi model fit adalah  ≤  0,05  dengan  level signifikansi  yang  digunakan  adalah  5% (Ghozali dan Latan, 2016:95).
c. Average Adjusted R-Squared (AARS) Nilai cut-off P- value untuk  AARS yang direkomendasikan sebagai indikasi model fit adalah  ≤  0,05  dengan  level signifikansi  yang  digunakan  adalah  5% (Ghozali dan Latan, 2016:95).
d. Average Block VIF (AVIF) Idealnya nilai yang direkomendasikan  untuk  AVIF  harus  ≤
3,3 dengan asumsi kebanyakan konstruk/ variabel  didalam  model  diukur  dengan dua atau lebih indikator. Namun, nilai ≤ 5 masih dapat diterima asalkan kebanyakan  konstruk/  variabel  di  dalam model  diukur  dengan  indikator  tunggal (Ghozali dan Latan, 2016:95).
e. Average Full Collinearity (AVFVIF) Idealnya nilai yang direkomendasikan untuk AFVIF harus ≤
3,3 dengan asumsi kebanyakan konstruk/ variabel  di  dalam  model  diukur  dengan dua atau lebih indikator. Namun, nilai ≤ 5 masih dapat diterima asalkan kebanyakan  konstruk/  variabel  di  dalam model  diukur  dengan  indikator  tunggal (Ghozali dan Latan, 2016:95).
f. Tenehaus GoF Gof memiliki  tiga  tingkatan  nilai yaitu  kecil  apabila  nilai  GoF  ≥  0,10, sedang jika nilai GoF ≥ 0,25, dan besar jika nilai GoF ≥ 0,36 (Ghozali dan Latan, 2016:96).
g. Symspson’s  Paradox Ratio (SR)
Idealnya indeks harus sama dengan 1 atau jika nilai SPR ≥ 0,7 masih dapat diterima yang artinya 70% atau lebih dari path didalam model bebas dari Sympson’s paradox (Ghozali dan Latan, 2016:97).
h. R-Squared Contribution Ratio (RSCR) Idealnya indeks harus sama dengan
1 atau jika nilai RSCR ≥ 0,9 masih dapat diterima yang berarti 90% atau lebih dari path di dalam model ini tidak berhubungan  dengan  kontrinusi R- Squared negatif  (Ghozali  dan  Latan, 2016:98).
i. Statistical Suppression Ratio (SSR)
Nilai  SSR  dapat  diterima  jika memiliki  nilai  ≥  0,7  yang  berarti  70% atau lebih dari path didalam model bebas dari statistical suppression (Ghozali dan Latan, 2016:98).
j. Nonliniear Bivariate Causality Direction Ratio (NLBCDR) NLBCDR dapat diterima jika memiliki  nilai  ≥  0,7  yang  berarti  70%
atau lebih dari path yang berhubungan di dalam  model  penelitian  ini  mendukung untuk  dibalik  hipotesis  dari  hubungan kausalitas  yang  lemah  (Ghozali  dan Latan, 2016:98).
Berdasarkan hipotesis penelitian maka model pemasaran struktural yang terbentuk adalah sebagai berikut:
ERC = β 0 +β 1 LEV+β 2 EP+β 3 SIZE+β 4 GRW+β 5 FCF*SIZE+β 6 FC F*GRW+ԑ
4. Pengujian Hipotesis
Pengujian  hipotesis  bertujuan  untuk menjelaskan  arah  hubungan  antara  variabel independen, variabel dependen, dan variabel moderasi.  Pengujian  ini  dilakukan  dengan cara analisis jalur ( path analysis ) atas model yang telah dibuat. Teknik SEM dapat secara simultan  menguji  model  struktural  yang kompleks,  sehingga  dapat  diketahui  hasil analisis jalur dalam satu kali analisis regresi. Hasil  korelasi  antar  konstruk  diukur  dengan melihat path  coefficients dan  tingkat signifikansinya yang kemudian dibandingkan dengan hipotesis penelitian.
Suatu  hipotesis  dapat  diterima  atau ditolak secara statistik dapat dihitung melalui tingkat  signifikansinya.  Tingkat  signifikansi yang  dipakai  dalam  penelitian  ini  adalah sebesar  5%.  Apabila  tingkat  signifikansi yang  dipilih  sebesar  5%  maka  tingkat signifikansi  atau  tingkat  kepercayaan  0,05 untuk  menolak  suatu  hipotesis.  Dasar pengambilan keputusan yaitu p-value ≤ 0,05 hipotesis  diterima  sebaliknya  ≥  hipotesis ditolak (Ghozali, 2016:346).
Tanda (arah)  hubungan antar  variabel- variabel laten mengindikasikan apakah hasil hubungan  antara  variabel-variabel  tersebut memiliki pengaruh yang sesuai dengan yang dihipotesiskan.

## Hasil Dan Pembahasan

## Uji Statistik Deskriptif
Berdasarkan  analisis  statistik  deskriptif penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  terdapat  31 sampel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini. Earnings  response  coefficient (ERC)  memiliki nilai  terendah  -0,57028  yang  dimiliki  oleh  PT Matahari  Department  Store  Tbk.  Dan  nilai
tertinggi sebesar 1,45192 yang dimiliki oleh PT Bank  Central  Asia  Tbk.  (BBCA)  Hasil  ini menggambarkan  bahwa  hubungan cumulative abnormal  return (CAR)  dengan unexpected earnings (UE) ada yang bernilai positif dan ada yang  bernilai  negatif.  Rata-rata  ( mean )  dari variabel  ERC  adalah  sebesar  0,0957494  yang menggambarkan bahwa data berada pada kisaran nilai  0,0957494.  Standar  deviasi  menunjukkan nilai 0,32692119 yang menggambarkan keragaman  data,  dimana  semakin  besar  standar deviasi terhadap nilai rata-rata, semakin beragam nilai  data  yang  ada,  sehingga  data  ERC  pada penelitian ini memiliki nilai yang beragam.
Leverage yang diukur dengan proksi debt to asset ratio (DAR) memiliki nilai terendah sebesar 0,13959  yang  dimiliki  oleh  PT  Indocement Tunggal  Praksa  Tbk.  (INTP)  dan  nilai  tertinggi sebesar  0,85931  yang  dimiliki  oleh  PT  Bank Tabungan Negara Tbk. (BBTN) Rata-rata ( mean ) dari variable leverage adalah sebesar 0,5149752 yang  menggambarkan  bahwa  data  rasio  antara hutang dan total aset perusahaan sebesar 51,49%. Standar  deviasi  menunjukkan  nilai  0,21785428 sehingga  diketahui  bahwa  data leverage pada penelitian  ini  kurang  memiliki  nilai  yang beragam.
Earnings  persistence (EP)  memiliki  nilai terendah sebesar -1,26100 yang dimiliki oleh PT Adhi  Karya  (Persero)  Tbk.  (ADHI)  dan  nilai tertinggi sebesar 6,58700  yang dimiliki oleh PT Tambang  Batubara  Bukit  Asam  (Persero)  Tbk. (PTBA) Rata-rata ( mean ) dari variable EP adalah sebesar 0,6079032 yang menggambarkan bahwa rata-rata kemampuan perusahaan untuk mempertahankan jumlah laba yang diperoleh saat ini  sampai  masa  yang  akan  datang  adalah 60,79%.  Standar  deviasi  menunjukkan  nilai 1,44303517  yang  menunjukkan  bahwa  data earnings persistence pada penelitian ini memiliki nilai data yang beragam.
Size yang  diukur  dengan  proksi logarithm natural  total  assets memiliki  nilai  terendah sebesar 29,17452 yang dimiliki oleh PT Matahari Department Store Tbk. (LPPF) dan nilai tertinggi sebesar  34,55919    yang  dimiliki  oleh  PT  Bank Mandiri (Persero) Tbk. (BMRI) Rata-rata ( mean ) dari variable size adalah sebesar 31,5083613, dari total  sampel  yang  ada,  terdapat  12  perusahaan yang dianggap sebagai perusahaan yang memiliki ukuran besar karena size di atas rata-rata. Standar
deviasi  menunjukkan  nilai  1,44023014  yang menggambarkan keragaman data, dimana semakin besar standar deviasi terhadap nilai rata- rata, semakin beragam nilai data yang ada.
Growth yang diperoleh melalui pertumbuhan aset memiliki nilai terendah sebesar 0,00619  yang  dimiliki  oleh  PT  Indocement Tunggal  Praksa  Tbk.  (INTP)  dan  nilai  tertinggi sebesar  1,01234 yang dimiliki oleh PT Waskita Karya (Persero) Tbk. (WSKT) Rata-rata ( mean ) dari  variable growth adalah  sebesar  0,1704219 yang  menggambarkan  bahwa  data  berada  pada kisaran  nilai  0,1704219.  Standar  deviasi menunjukkan nilai 0,19418943 sehingga disimpulkan  bahwa  data growth yang  pada penelitian ini memiliki nilai yang beragam.
Free  cash  flow (FCF)  sebagai  variabel moderasi  (SIZEFCF)  dan  (GRWFCF)  yang memengaruhi hubungan size dan growth terhadap earnings  response  coefficient (ERC)  memiliki nilai  terendah  sebesar  -0,05450  yang  dimiliki oleh  PT  Adhi  Karya  (Persero)  Tbk.  dan  nilai tertinggi sebesar 0,63295 yang dimiliki oleh PT Matahari  Departement  Store  Tbk.  Rata-rata ( mean )  dari  variable  FCF  adalah  sebesar 0,1616348  yang  menggambarkan  bahwa  data berada  pada  kisaran  nilai  0,1616348.  Standar deviasi menunjukkan nilai 0,14828189 sehingga diketahui  data  variabel free  cash  flow pada penelitian  ini  memiliki  data  yang  kurang beragam.
Evaluasi Model Struktural ( Inner Model ) Evaluasi  model  struktural  bertujuan  untuk menjelaskan  seberapa  besar  kemampuan  model dalam  menerangkan  variasi  variabel  dependen. Berdasarkan  hasil  output  WarpPLS  lampiran diperoleh nilai R-Squared sebesar 0,51 memiliki arti bahwa 51% variasi dari ERC dapat dijelaskan oleh variabel leverage , earnings persistence , size, dan growth, serta  variabel  moderasi free  cash flow .  Sisanya  49%  dijelaskan  oleh  variabel  lain diluar model penelitian. Nilai adjusted R-Squared sebesar 0,387 memiliki arti bahwa 38,7% variasi dari ERC dapat dijelaskan oleh variabel leverage , earnings  persistence , size, dan growth, serta variabel  moderasi free  cash  flow .  Nilai Q- Squared pada variabel ERC adalah sebesar 0,430 >  0  yang  dapat  diartikan  bahwa  model  tersebut mempunyai predictive relevance .
Evaluasi Model Struktural ( Inner Model ) Evaluasi  model  struktural  bertujuan  untuk menjelaskan  seberapa  besar  kemampuan  model dalam  menerangkan  variasi  variabel  dependen. Berdasarkan  hasil  output  WarpPLS  lampiran diperoleh nilai R-Squared sebesar 0,51 memiliki arti bahwa 51% variasi dari ERC dapat dijelaskan oleh variabel leverage , earnings persistence , size, dan growth, serta  variabel  moderasi free  cash flow .  Sisanya  49%  dijelaskan  oleh  variabel  lain diluar model penelitian. Nilai adjusted R-Squared
sebesar 0,387 memiliki arti bahwa 38,7% variasi dari ERC dapat dijelaskan oleh variabel leverage , earnings  persistence , size, dan growth, serta variabel  moderasi free  cash  flow .  Nilai Q- Squared pada variabel ERC adalah sebesar 0,430 >  0  yang  dapat  diartikan  bahwa  model  tersebut mempunyai predictive relevance .

## Penilaian Overall fit
Berikut  hasil  pengujian  evaluasi  model struktural WarpPLS 6.0
Tabel 1.0 Hasil Evaluasi Model Struktural Struktural Item Kriteria Fit Nilai Output Hasil Average Path Coefficient (APC) P ≤ 0,05 P = 0,038 Fit Average R-Squared (ARS) P ≤ 0,05 P < 0,001 Fit Average Adjusted R-Squared (AARS) P ≤ 0,05 P < 0,001 Fit Average Block VIF (AVIF) ≤ 3,3, namun nilai ≤ 5 masih dapat diterima AVIF = 1,608 Fit Average Full Collinearity (AFVIF) ≤ 3,3, namun nilai ≤ 5 masih dapat diterima AFVIF = 1,924 Fit Tenenhaus Gof ≥ 0,10 ≥ 0,25; dan ≥ 0,36 (Kecil, menengah, dan Besar) 0,714 Large (Besar) Sympson’s Paradox Ratio (SPR) Idealnya = 1 namun nilai ≥ 0,7 masih dapat diterima SPR = 0,833 Fit R-Squared Contribution Ratio (RSCR) Idealnya = 1 namun nilai ≥ 0,7 masih dapat diterima RSCR =0,992 Fit Statistical Suppression Ratio (SSR) Harus ≥ 0,7 SSR = 0,833 Fit Nonlinear Bivariate Causality Direction Ratio (NLBCDR) Harus ≥ 0,7 NLBCDR = 0,750 Fit

## Pengujian Hipotesis
Analisis model struktural menghasilkan nilai estimasi hubungan kausal antar variabel. Dari
output yang dihasilkan, diperoleh persamaan struktural sebagai berikut:
ERC = 0,20 LEV + 0,38 EP + 0,10 SIZE – 0,39 GRW + 0,30 FCF*SIZE - 0,04 FCF*GRW, R 2 = 0,51
Tabel 2.0 Path coefficients ERC LEV EP SIZE GRW FCF*SIZE FCF*GRW ERC 0,203 0,380 0,105 -0,385 0,297 -0,045 Ket. Positif Positif Positif Negatif Memperkuat Memperlemah Sumber: Output WarpPLS 6.0 Tabel 3.0 P values ERC LEV EP SIZE GRW FCF*SIZE FCF*GRW ERC 0,111 0,008 0,272 0,007 0,033 0,400 Ket. Tidak Sig. Sig. Sig. Tidak Sig. Sig, Tidak Sig. Sumber: Output WarpPLS 6.0
Tabel 4.0 Hasil Uji P-value Satu Arah Variabel P-Value (Sig) Kesimpulan LEV 0,0555 Tidak Tolak H0 EP 0,004 Tolak H0 SIZE 0,136 Tidak Tolak H0 GRW 0,0035 Tolak H0 FCF*SIZE 0,0165 Tolak H0 FCF*GRW 0,200 Tidak Tolak H0 Sumber: Hasil Pengolahan Data WarpPLS 6.0

## Pembahasan
Pengaruh Leverage (LEV) terhadap Earnings Response Coefficient (ERC)
Berdasarkan  hasil  pengujian,  didapatkan hasil  bahwa leverage yang  diproksikan  dengan debt to asset ratio tidak berpengaruh signifikan terhadap earnings  response  coefficient (ERC).
Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa leverage tidak memiliki cukup bukti berpengaruh  terhadap  ERC,  dan leverage memiliki  arah  positif  terhadap  ERC.  Hasil temuan  ini  sesuai  dengan hasil  penelitian  D.  E. Irawati, (2012) Hasanzade et al. ( 2013).
Leverage yang  tidak  memiliki cukup  bukti berpengaruh terhadap ERC menunjukkan bahwa leverage bukan  merupakan  suatu  hal  yang signifikan  untuk  dipertimbangkan  oleh  investor dalam pengambilan keputusan berinvestasi. Hal ini menandakan bahwa investor hanya mempertimbangkan  informasi  laba  saja,  tanpa mempertimbangkan tingkat leverage perusahaan.  Menurut  Hasanzade  et  al.,  (2013) alasan lain adalah karena sebagian besar hutang yang  terdaftar  adalah  hutang  kepada  anak perusahaan  atau  di  dalam  satu  grup  perusahaan yang sama, informasi hutang tersebut tercermin di dalam laporan keuangan perusahaan ( balance sheet ) dari tahun ke tahun, namun investor tidak bereaksi  terhadap  informasi  tersebut  dan mengabaikannya  karena  informasi  hutang tersebut tidak relevan. Sehingga signal informasi leverage tidak  memberikan  sinyal good  news ataupun bad news terhadap investor.
Pengaruh Earnings Persistence (EP) terhadap Earnings Response Coefficient (ERC) Berdasarkan  hasil  pengujian, earnings persistence (EP) terbukti berpengaruh positif dan signifikan  terhadap  ERC.  Hasil  penelitian  ini sejalan  dengan  hasil  penelitian  Mulyani  et  al.
(2007), Delvira dan Nelvirita (2013) Lumantobing dan Arfianti (2012). Earnings persistence yang terbukti berpengaruh positif terhadap ERC menunjukkan bahwa  semakin  persisten  atau  permanen perubahan  laba  dari  waktu  ke  waktu  ,  maka semakin  tinggi  ERC  karena  kondisi  ini menunjukkan  bahwa  manajer  perusahaan  yang berusaha menghasilkan laba besar dan persisten dari tahun ke tahun karena memiliki kepentingan pribadi yang ingin dicapai, sebagai contoh agar mendapatkan  kompensasi  dari  hasil  kinerjanya. Laba  yang  diperoleh  perusahaan  meningkat secara  terus  menerus  akan  direspons  baik  oleh para investor sehingga meningkat nilai ERC. Hal ini  sesuai  dengan signaling  theory ,  dimana perusahaan memberikan sinyal-sinyal baik ( good new ) sehingga dapat diterima atau direspons oleh pasar  maupun  investor  dengan  baik.  Hasil  ini sesuai  dengan  teori  Scott  (2015)  yang mengatakan bawa laba yang diperoleh perusahaan  tersebut  dapat  meningkat  terus menerus  ataupun  stabil  di  masa  yang  akan datang. Laba yang dilaporkan merupakan signal mengenai  laba  di  masa  yang  akan  datang, sehingga  dapat  membantu  para  pengguna laporan  keuangan  dalam  memprediksi  laba  di masa yang akan datang berdasarkan signal yang diberikan perusahaan.
Pengaruh Size (SIZE)  terhadap Earnings Response Coefficient (ERC)
Berdasarkan hasil pengujian yang dilakukan, size atau  ukuran  perusahaan  tidak memiliki  cukup  bukti  berpengaruh  terhadap ERC,  namun size menunjukkan  arah  positif terhadap ERC. Hasil penelitian ini sesuai dengan penelitian  Arfan  dan  Antasari  (2008),  D.  E. Irawati  (2012),  Rofika  (2015),  dan  Suwarno, Tumirin, dan Zamzami (2017).
Size yang  tidak  memiliki  cukup  bukti berpengaruh terhadap ERC menunjukkan bahwa
size bukan merupakan suatu hal yang signifikan untuk  dipertimbangkan  oleh  investor  dalam pengambilan  keputusan  berinvestasi.  Peneliti menduga hal ini terjadi karena baik perusahaan besar  maupun  perusahaan  kecil  sama-sama memiliki  kelebihan  dan  kekurangan,  perusahan besar  memiliki  informasi  yang  lebih  besar namun memiliki risiko yang juga besar, adapun perusahaan yang kecil memiliki informasi yang relatif lebih sedikit namun memiliki risiko yang juga  kecil.  Sehingga  investor  mengabaikan informasi  mengenai size dalam  mengambil keputusan berinvestasi.
Pengaruh Growth (GRW) terhadap Earnings Response Coefficient (ERC) Berdasarkan  hasil  pengujian, growth atau pertumbuhan  menunjukkan  bahwa terbukti berpengaruh negatif  dan  signifikan terhadap ERC . Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  hasil penelitian Arfan dan Yani (2011) dan Palupi et al. (2017).
Arah  pertumbuhan  perusahaan  negatif terhadap ERC merupakan hal yang tidak mudah dijelaskan.  Namun  setidaknya  dapat  dijelaskan dengan random walk theory (Ang,  1997:183 dalam Arfan dan Yani, 2011) yang menyatakan bahwa  pergerakan  harga  saham  tidak  dapat diprediksi sehingga hampir tidak ada cara yang dapat  digunakan  untuk  mengetahui  arah  dari harga saham di masa yang akan datang. Random walk  theory mengusulkan  bahwa  pergerakan harga  saham  bersifat  independen  satu  dengan yang  lainnya  dan  tidak  mengikuti  suatu  pola tertentu.
Arah  negatif  tersebut  menunjukkan  bahwa perusahaan yang memiliki tingkat pertumbuhan yang  tinggi,  dipersepsikan  oleh  pasar  memiliki tingkat ketidakpastian tentang masa depan yang rendah  sehingga  nilai  ERC  rendah.  Demikian juga  sebaliknya  perusahaan  dengan  nilai pertumbuhan  rendah  dipersepsikan  oleh  pasar memiliki  tingkat  ketidakpastian  yang  tinggi sehingga memiliki nilai ERC tinggi.
Pengaruh Free  Cash  Flow (FCF)  terhadap hubungan  antara Size (SIZE)  dengan Earnings Response Coefficient (ERC) Berdasarkan hasil pengujian yang dilakukan, size atau  ukuran  perusahaan  yang dimoderasi oleh free cash flows (FCF) atau arus
kas  bebas  terhadap    ERC  menunjukkan  bahwa free  cash  flow terbukti berpengaruh signifikan memoderasi  hubungan size dengan  ERC . Arah positif yang ditimbulkan oleh variabel free cash flow saat berinteraksi dengan size terhadap ERC menunjukkan bahwa free cash flow memperkuat pengaruh antara size dengan ERC. Hasil temuan ini sesuai dengan hasil penelitian Arfan dan Yani (2011).
Secara  individual,  koefisien  regresi size mendapat  respons  positif  dari  investor  namun tidak  berpengaruh  signifikan.  Akan  tetapi, setelah berinteraksi dengan free cash flow , slope koefisiennya  menjadi  berpengaruh  dan  positif. Para  investor  yang  berpengetahuan  luas  akan menggali  semua  informasi  yang  tersedia  secara luas.  Informasi  tersebut  menyebabkan  para investor  bereaksi  secara  cepat  dan  tepat  atas informasi baru yang pada akhirnya menyebabkan penyesuaian  harga  saham  secara  cepat  dan akurat. Dalam hal ini, informasi yang dimaksud adalah informasi tentang size dan free cash flow . Investor yakin pada size yang semakin besar dan memiliki free  cash  flow yang  tinggi  akan  lebih bisa meningkatkan kesejahteraan mereka dengan harapan pemabagian dividen, terutama bagi para investor  yang  mempunyai  perspektif  jangka panjang untuk mendapatkan yield dari investasi yang  dilakukannya,  yaitu  dengan  melihat  nilai investasinya. Hal ini sesuai dengan teori efisiensi pasar  yang  telah  dijelaskan  pada  hipotesis sebelumnya.
Pengaruh Free  Cash  Flow (FCF)  terhadap hubungan  antara Growth (GRW)  dengan Earnings Response Coefficient (ERC) Berdasarkan hasil uji SEM yang dilakukan, growth  ( GRW)  atau  pertumbuhan  perusahaan yang  dimoderasi  oleh free  cash  flows (FCF) bebas  terhadap  ERC  menunjukkan  bahwa variabel free  cash  flow tidak  memiliki  cukup bukti berpengaruh signifikan terhadap hubungan growth dengan ERC . Artinya besar atau kecilnya kas  yang  tersedia  untuk  pemegang  saham  atau investor  tidak  berdampak  apapun  terhadap hubungan growth dengan ERC.
Sama  seperti  hasil  pengujian growth terhadap ERC yang setidaknya dapat dijelaskan melalui random walk theory. Menurut  Malkiel (2019:24) random  walk merupakan  suatu langkah  masa  depan  ataupun  arah  tujuan  yang
tidak dapat diprediksi berdasarkan aktivitas masa lalunya.  Dalam  interpretasi  pasar  pada  modal, random  walk dapat  diartikan  harga  perubahan saham  dalam  jangka  pendek  tidak  dapat diprediksi.

## Simpulan Dan Saran
Berdasarkan  hasil  penelitian  dapat  diambil Simpulan  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa leverage, size growth tidak terbukti berpengaruh terhadap earnings response coefficient , dan free cash  flow tidak  terbukti  memperkuat  pengaruh growth terhadap earnings  response  coefficient. Namun, earnings persistence terbukti berpengaruh positif terhadap earnings response coefficient, dan free  cash  flow terbukti memperkuat pengaruh size terhadap earnings response coefficient.
Saran  yang  dapat  penulis  berikan  bagi perusahaan  yaitu  dapat  melihat  penelitian  ini untuk  melihat  tanggapan  pasar  terhadap informasi  laba  yang  dipublikasikan. Dengan demikian, perusahaan diharapkan dapat meningkatkan  kinerja  perusahaan  karena  aspek fundamental  masih  menjadi  perhatian  bagi investor dalam melakukan keputusan investasi.
Bagi  investor  dapat  menentukan  pilihan investasinya pada perusahaan yang menerbitkan sekuritas dengan nilai ERC yang besar. Dengan menginvestasikan  dana  pada  perusahaan  yang memiliki  nilai  ERC  yang  besar,  diharapkan bahwa  investor  akan  memeroleh return yang besar.
Bagi peneliti selanjutnya sebaiknya menggunakan  variabel  atau  proksi  yang  lain yang lebih berkaitan dengan laba atau penjualan, karena ERC memiliki topik yang berkaitan erat dengan  laba  dengan  harapan  agar  hasil  lebih tepat  dan  akurat.  Peneliti  selanjutnya  juga diharapkan dapat mengganti variabel moderasi.
Lalu peneliti selanjutnya sebaiknya menggunakan  sampel  yang  homogen,  seperti perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI agar hasil penelitian lebih tepat dan akurat atau dapat  mengganti  indeks  yang  memiliki  saham yang liquid untuk  diperdagangkan  dengan memiliki jumlah perusahaan lebih banyak seperti perusahaan-perusahaan  yang  tergolong  dalam indeks  Kompas  100.  Adapun  sebaiknya  juga menambahkan  tahun  pengamatan  dan  jendela
waktu  yang  lebih  panjang  untuk  mendapatkan hasil yang lebih akurat.

## Daftar Pustaka
Arfan , M.,  dan  Antasari,  I.  (2008), Pengaruh Ukuran,  Pertumbuhan,  dan  Profitabilitas Perusahaan  Terhadap  Koefisien  Respon Laba  pada  Emiten  Manufaktur  di  Bursa Efek  Jakarta, Jurnal  Telaah  &  Riset Akuntansi, Januari Vol. 1, No. 1.
Arfan, M., & Yani, I. (2011), Pengaruh Arus Kas Bebas Terhadap Hubungan Antara Pertumbuhan  dan  Ukuran  Perusahaan dengan  Earnings  Response  Coefficients pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia, Jurnal Maksi, Januari Vol 11, No. 1.
Asnawi, S. K., & Wijaya, C. (2016) , Manajemen Keungan  untuk  Non  Keuangan, Edisi 2 , Jakarta: PT Raja Grafindo Persada.
Collins,  D.  W.,  &  Kothari,  S.  P.  (1989), An Analysis  of  Intertemporal  and  Cross- Sectional Determinants of Earnings Response Coefficients, Journal of Accounting and Economics, Februari Vol. 11. Delvira,  M.,  &  Nelvirita.  (2013) ,  Pengaruh Risiko Sistematik, Leverage Dan Persistensi  Laba  Terhadap  Earnings Response Coefficient (ERC). Jurnal
Wahana Riset Akuntansi, April Vol. 1 No. 1.
Eisenhardt,  K.  M.  (1989), Agency  Theory:  an Assessment  and  Review, Academy  of Management Review, Januari Vol. 14 No.
1.
Febrianto,  Rahmat  &  Erna  Widiastuty  (2005), " Tiga  Angka  Laba  Akuntansi  Mana  Yang
Lebih Bermakna Bagi Investor ?", Simposium Nasional Akuntansi VIII Solo
Ghozali, I. (2018) , Aplikasi Analisis Multivariate dengan  Program  IBM  SPSS  25, Edisi 9 , Semarang: Undip.
Ghozali,  I.,  &  Latan,  H.  (2016) ,  Partial  Least Square:  Konsep,  Metode  dan  Aplikasi Menggunakan  Program  WarpPLS  5.0, Semarang: Undip.
Gitman, L. J., & Zutter, C. J. (2015) , Principles of Managerial (Global), Singapore:
Pearson Education.
Hartono, J. (2017). Teori Portofolio dan Analisis Investasi (11th  ed.).  Yogyakarta:  BPFE- Yogyakarta.
Hasanzade,  M.,  Darabi,  R.,  &  Mahfoozi,  G.
(2013) ,  Factors  Affecting  the  Earnings
Response  Coefficient:  An  Empirical  study for  Iran, European  Online  Journal  of Natural and Social Sciences, Vol. 2 No. 3.
Irawati, D. E. (2012), Pengaruh Struktur Modal, Pertumbuhan  Laba,  Ukuran  Perusahaan dan  Likuiditas  Terhadap  Kualitas  Laba, Accounting  Analysis  Journal,  November Vol. 3.
Jaswadi.  (2004), Dampak  Earnings  Reporting
Lags  terhadap  Koefisien  Respon  Laba,
Jurnal Riset Akuntansi Indoensia,
September Vol. 7 No. 3.
Jaya  &  Sumertajaya  (2008), Pemodelan Persamaan  Struktural  Dengan  Partial Least Square , Prosiding Seminar Nasional
Matematika  dan  Pendidikan  Matematika, ISSN: 978-979-16353-1-8
Jensen,  M.  C.,  &  Meckling,  W.  H.  (1976) , Theory  of  the  firm:  Managerial  Behavior,
Agency  Costs  and  Ownership  Structure,
Journal of Financial Economics, Vol. 3 No.
4.
Jonas,  G.  J.,  &  Blanchet,  J.  (2000), Assessing Quality of Financial Reporting. Accounting  Horizons,  September  Vol.  14 No. 3. Kallapur,  S.,  &  Trombley,  M.  A.  (1999), The association between investment
opportunity  set  proxies  and  realized growth. Journal  of  Business  Finance  and
Accounting, May Vol. 26 (3&4). Lumantobing, R., & Arfianti, R. I. (2012) , Efek Perubahan  Rasio  Hutang  Pada  Faktor- Faktor Yang Memengaruhi Earning Response Coefficient Perusahaan- Perusahaan  Bukan  Tergolong  Industri Sektor  Jasa  Keuangan  Yang  Terdaftar  Di Bursa Efek Indonesia Periode Tahun 2000-
2009, Jurnal  Akuntansi,  Februari  Vol.  1 No. 1. Malkiel,  B.  G.  (2019), A  Random  Walk  Down Wall  Street:  The  Time-Tested  Strategy  for Successful Investing, Edisi 12, New York:
W. W. Norton & Company.
Mulyani, S., Asyik, N. F., & Andayani. (2007),
Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Earnings  Response  Coefficient  Pada Perusahaan Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Jurnal  Akuntansi  dan  Auditing Indonesia, Juni Vol. 11 No. 1.
Murwaningsari, E.  (2008) . Faktor yang Mempengaruhi Earning Response Coefficient  (ERC). Simposium  Nasional Akuntansi XI, Juli. Palupi, I. D., Wulandari, D. A., & Safitri, D. A. (2017), Pengaruh Pengungkapan Informasi  Proyeksi  dan  Tanggung  Jawab Sosial  Perusahaan  Terhadap  Koefisien
Respons  Laba, Riset  Akuntansi  dan Keuangan Indonesia, Vol. 2 No. 1.
Paramita,  R.  W.  D.,  &  Hidayanti,  E.  (2013) , Pengaruh  Earnings  Response  Coeffisient (Erc)  Terhadap  Harga  Saham, WIGA, Maret Vol. 3 No. 1.
Penman,  S.  H.  (1991) ,  An  Evaluation  of Accounting  Rate-of-Return, Journal  of Accounting,  Auditing  &  Finance,  Vol.  6 No. 2. Rofika (2015), Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Earnings Response Coefficient  (ERC)  Pada  Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek
Indonesia  2012, Jurnal  Akuntansi,  April Vol. 3 No. 2.
Ross, S. A., Westerfield, R. W., & Jordan, J. B.
D.  (2010) ,  Fundamentals  of  Corporate Finance, Edisi 9, New York: McGraw-Hill Companies, Inc.
Sandi,  K.  U.  (2013), Faktor-Faktor  yang Mempengaruhi Earnings Response
Coefficient. Accounting  Analysis  Journal, Agustus Vol. 2 No. 3.
Scott,  W.  R.  (2015), Financial  Accounting Theory,  Edisi  7, New  York:  Pearson Pretince Hall.
Subramanyam, K. R. (2014), Financial
Statement  Analysis, Edisi 11 , New  York: McGraw-Hill Education.
Sugiyono (2012), Metode Penelitian Kuantitatif Kualitatif dan R&D , Jakarta: Rajawali Pers
Susanto,  Y.  K.  (2012), Determinan  Koefisien
Laba,  Jurnal  Akuntansi  dan  Manajemen, Desmeber Vol. 23 No. 3.
Suwardjono. (2017), Teori Akuntansi Perekayasaan Laporan Keuangan, Edisi 3 , Yogyakarta: BPFE.
Suwarno,  Tumirin, & Zamzami (2017),
Influence of Size, Growth and Profitability of  Company  To  Earnings  Response Coefficient, International Journal of
Advanced Research, Desember Vol. 5 No.
12.
Willett, R. J., Hwan Kim, Y., & Jang, J. I. (2002) , Default Risk as a Factor Affecting the Earnings Response Coefficient, SRSN .

## LAMPIRAN
Lampiran 1 Hasil Uji SPSS 25.0 Descriptive Statistics

## Descriptive Statistics
N Minimum Maximum Mean Std. Deviation ERC 31 -,570281 1,451916 ,09574887 ,326920532 LEV 31 ,139590 ,859310 ,51497516 ,217854285 EP 31 -1,261000 6,587000 ,60790323 1,443035166 SIZE 31 29,174520 34,559190 31,50836129 1,440230136 GRW 31 ,001690 1,012340 ,17042194 ,194189427 FCF 31 -,054500 ,632950 ,16163484 ,148281893 Valid N (listwise) 31
Lampiran 2

## Hasil Uji WarpPLS