## Journal of Regional Economics Indonesia
Journal homepage: http://jurnal.unmer.ac.id/index.php/jrei/ Journal email: jrei@unmer.ac.id
* Juwita PR Suwondo, Dewi Kusumowati, Fatima Abdullah. © 2020 University of Merdeka Malang All rights reserved. Peer review under responsibility of University of Merdeka Malang All rights reserved.

## Tendensi Forward Looking Behavior Dalam Kredibilitas Bank Indonesia Juwita PR Suwondo, Dewi Kusumowati, Fatima Abdullah
Juwita  PR  Suwondo,  Dewi  Kusumowati,  Fatima  Abdullah, Fakultas  Ekonomi  dan  Bisnis,  Universitas Merdeka Malang, Jl. Terusan Raya Dieng 62-64 Malang, Jawa Timur, Indonesia.
A R T I C L E I N F O

## Article history:
Received 2020-04-12 Received in revised form 2020-07-17 Accepted 2020-08-01
Kata kunci: Kredibilitas, Bank Indonesia, Forward Looking .
Keywords : Credibility, Central Bank of Indonesia, Forward Looking . How to cite item: Juwita PR Suwondo, Dewi Kusumowati, Fatima Abdullah. (2020). Tendensi Forward Looking Behavior Dalam Kredibilitas Bank Indonesia. Journal of Regional Economics Indonesia , 1(2).

## Abstrak
Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  untuk  menyelidiki  perilaku  kebijakan  moneter  di  Indonesia, melalui  variabel  kredibilitas  Bank  Indonesia.  Penelitian  ini  dilakukan  di  Bank  Sentral  Indonesia karena  data  sekunder  diambil  dari  Bank  Sentral  Indonesia,  dengan  sebagian  diperoleh  dari  Biro Pusat  Statistik  (BPS),  dan  World  Economic  Outlook  IMF  (Dana  Moneter  Internasional).  Data yang dikumpulkan dalam penelitian ini adalah sekunder, yang diterbitkan secara resmi oleh Bank Sentral Indonesia, Dana Moneter Internasional (IMF), dan Biro Pusat Statistik (BPS), dari 2007 hingga 2017. Metode estimasi Three Stage Least Squares (3SLS) digunakan dalam penelitian ini. Model  (baik  inflasi  dan  persamaan  kredibilitas)  memberikan  bukti  yang  menunjukkan  bahwa memang  ada  tendensi  sifat  forward  looking  pada  kebijakan  moneter  di  Indonesia,  dilihat  dari kredibilitas  bank  Indonesia  yang  terproyeksi  dari  ekspektasi  inflasi.  Ini  menunjukkan  bahwa perilaku masyarakat Indonesia terhadap kebijakan moneter berdasarkan ekspektasi di masa depan, bukan di masa lalu (backward looking).

## Abstract
The  purpose  of  this  study  is  to  investigate  the  monetary  policy’s  behavior  in  Indonesia,  through central  bank’s  credibility.  This  research  is  conducted  in  Central  Bank  of  Indonesia  where  the secondary data was obtained, while some part was taken from Central Bureau of Statistics (BPS) and World Economic Outlook IMF (International Monetary Fund). The data used in this paper is secondary, which was officially released by Central Bank of Indonesia, Central Bureau of Statistics (BPS), and World Economic Outlook IMF (International Monetary Fund) from 2007 until 2017. The  estimation  method  used in  this paper is Three Stage  Least Squares (3SLS).  The  model  (both inflation  and  credibility  formula)  gave  out  evidences  which  showed  that  there  was  a  forward looking behavior tendency in the monetary policy in Indonesia, in particular was seen through the expected inflation rate which was highly projected from the credibility. This shows that the behavior of Indonesian citizen towards the monetary policy is based on the future expectations, not from the past (backward looking).

## 1. Latar Belakang
Kredibilitas  bank  sentral  merupakan  hal  yang  paling  menghabiskan energi dan waktu untuk semua pembuat kebijakan moneter. Bank sentral dapat  dinyatakan  sebagai  lembaga  yang  kredibel  ketika  inflasi  aktual sesuai  dengan  tingkat  target  inflasi  yang  dikeluarkan  bank  sebagai pernyataan resmi. Semakin kredibel bank sentral, semakin banyak pelaku ekonomi  yang  bersedia  menyelaraskan  aktifitasnya  dengan  kebijakan bank  mengenai  pengendalian  tingkat  inflasi.  Kredibilitas  bank  sentral sangat  penting  untuk  memberikan  keyakinan  kepada  publik  terhadap kebijakan  yang  ditempuh  sehingga  efektivitas  kebijakan  dapat  tercapai
(Forder, 2004; Waluyo, 2011; Henckel, 2013, Tanaka, 2013).
Pada 10 tahun  periode mulai 2007-2017, tingkat inflasi di Indonesia berfluktuasi  secara  signifikan.  Hal  tersebut  ditunjukkan  pada  Tabel  1 dimana tingkat inflasi sangat bervariasi dalam kenaikan dan penurunan nominalnya terutama saat 2008 ketika terjadi kejatuhan system keuangan global. Sejak periode 2010 hingga seterusnya,  fluktuasi cenderung lebih stabil.
Gambar 01. Tingkat Inflasi 2007-2017
Sumber: Bank Indonesia, 2017 (diolah)
Perilaku backward looking behavior merupakan momok bagi pemangku kebijakan  moneter  di  Indonesia,  karena  hal  itu  mengindikasikan  tingkat inflasi  yang  berdasarkan  tingkat  inflasi  di  masa  lalu,  dan  bukan dipengaruhi  oleh  ekspektasi  akan  tingkat  inflasi  di  masa  yang  akan datang. Pada periode inflation targeting lite , kredibilitas tidak berpengaruh terhadap persistensi inflasi. Hal ini bisa jadi disebabkan oleh perilaku para pelaku ekonomi di Indonesia yang  ternyata lebih cenderung  berperilaku backward looking .  Hal  ini  dikarenakan  variabel  inflasi  yang  pengaruhnya terlihat  dominan  sebagai  sumber  persistensi  inflasi  terutama  pada  masa inflation  targeting  lite .  Sementara  itu,  pada  periode full-fledged  inflation targeting , ternyata hasil penelitian terdahulu menunjukkan hasil yang jauh berbeda  dengan  periode inflation  targeting  lite .  Kredibilitas  sangat berpengaruh  terhadap  persistensi  inflasi.  Hal  ini  sebagai  akibat  dari pelaku  ekonomi  di  Indonesia  yang  mulai  berperilaku forward  looking (Waluyo, et al, 2012; Hakim, et al, 2013).

## J UWITA PR S UWONDO , D EWI K USUMOWATI , F ATIMA A BDULLAH , T ENDENSI F ORWARD L OOKING B EHAVIOR D ALAM K REDIBILITAS B ANK I NDONESIA 17
Berdasarkan  tendensi  perilaku  kredibilitas  bank  Indonesia  yang didasari  oleh backward  looking dan forward  looking pada  dua  framework kebijakan  moneter  yang  berbeda,  peneliti  ingin  menyelidiki  perilaku kredibilitas pada 10 tahun terakhir. Oleh karena itu peneliti mengangkat judul  penelitian  “Tendensi Forward  Looking  Behavior Dalam  Kredibilitas Bank Indonesia”. Tujuan dalam penelitian ini adalah: (i) melihat pengaruh ekspektasi  inflasi  di  masa  depan  terhadap  kredibilitas  Bank  Indonesia; dan  (ii)  menganalisis  perilaku  pelaku  ekonomi  yang  tercermin  dalam kredibilitas Bank Indonesia.

## 2. Landasan Teori
A. Kredibilitas dan Kebijakan Moneter
Kredibilitas  adalah  faktor  utama  bagi  BI  dalam  menyukseskan kebijakan  moneternya,  tidak  hanya  bagi  pelaku  ekonomi  yang  bersikap reaktif  di  luar  ekspektasi  (dan  membuat  liquidity  trap),  atau  yang menjalankan  aktifitas  ekonomi  berbasis  backward  looking  behavior  alih- alih forward looking behavior, tetapi juga implikasi tersebut berlaku bagi semua  kebijakan.  Alasan  utama  regulasi  dibuat  adalah  untuk mengendalikan inflasi. Tidak hanya untuk berada di bawah kendali bank sentral,  tetapi  juga  untuk  mengeliminasi  trade  off  negatif  antara  banyak variabel  makroekonomi  lainnya,  seperti  kesenjangan  output  dan  nilai tukar.  Dan  di  poin  inilah  kewaspadaan  bank  sentral  sangat  dibutuhkan, karena  begitu  melakukan  eksekusi  berdasarkan  asumsi  yang  salah, efeknya  bisa  lebih  besar  daripada  hanya  sedikit  guncangan  dalam perekonomian.
Kesenjangan output (outout gap) dipilih sebagai salah satu indikator utama  yang  dapat  sepenuhnya  menunjukkan  seberapa  efektif  kebijakan moneter bekerja karena ketika variabel tersebut nilainya meningkat maka resiko inflasi akan  secara otomatis menjadi lebih tinggi pula. Dan  ketika hal  tersebut  terjadi  di  luar  kendali  bank  sentral,  kesejahteraan  nasional juga  akan  terganggu.  Perilaku  backward  looking  behavior  cenderung menjadi sumber masalah bagi bank sentral karena persistensi inflasi akan lebih  sulit  untuk  ditangani  dan  diselesaikan  jika  masyarakat  Indonesia masih  beraktifitas  ekonomi  dengan  berpatokan  pada  tingkat  inflasi  di masa  lalu.  Semakin  tinggi  persistensi  tingkat  inflasi,  semakin  sulit  bagi
bank  sentral  untuk  menyesuaikan  tingkatnya  dengan  target  yang dicanangkan, atau dengan kebutuhan ekonomi saat ini. Dan itu pasti akan menjadi  mimpi  buruk  Dr.  Seuss  untuk  negara  mana  pun  yang mengadopsi kerangka kerja inflation targeting framework.
BI  juga  dapat  memberikan  perspektif  dari  sudut  lain  kepada pemerintah melalui pos Belanja Pemerintah dan bentuk kebijakan lainnya yang  ada  kaitannya  dengan  tujuan  spesifik  bank  sentral  ini.  Pada  saat yang sama, pemerintah juga dimungkinkan untuk menghadiri pertemuan antara  gubernur  bank  sentral  dan  staf  elitnya,  meskipun  tanpa  andil dalam  pengambilan  kebijakan  moneter.  Oleh  karena  itu,  aplikasi  sistem independensi  sangat  dipengaruhi  oleh  hubungan  kerja  yang  wajar  dan proporsional  antara  bank  sentral  dan  pemerintah,  dan  juga  lembaga  elit lainnya,  dengan  memegang  tujuan  yang  berbeda  dari  masing-masing pihak (Bank Indonesia, 2013).
Kredibilitas  selalu  menjadi  isu  utama  bagi  bank  sentral, bagaimanapun  framework  kebijakan  yang  dianut.  Tanaka  (2013) menyebutkan  bahwa  bukan  hanya  otoritas  moneter  dan  perspektif  para pelaku  ekonomi  yang  menentukan  kredibilitas  bank  sentral,  tetapi  juga financial  power  yang  dimiliki.  Bank  sentral  perlu  melakukan  kebijakan moneter  sambil  tetap  kuat  secara  finansial,  di  mana  laba  bank memengaruhi  neraca  keuangannya.  Kredibilitas  bank  tergantung  pada kemungkinan bahwa bank itu berkelanjutan dan tidak akan gagal. Modal dianggap  penting  bagi  bank  mana  pun,  tetapi  bank  swasta  tidak  segera gagal  ketika  modal  menjadi  negatif.  Dengan  modal  negatif,  cepat  atau lambat  mereka  menghadapi  kesulitan  dalam  meningkatkan  likuiditas yang  diperlukan,  dan  kekurangan  likuiditas  menyebabkan  mereka bangkrut.  Tidak  seperti  bank  swasta,  bank  sentral  tidak  kekurangan likuiditas, karena mereka dapat membuat likuiditas untuk diri sendiri. Namun,  hal  tersebut  tidak  berarti  bahwa  bank  sentral  tidak memerlukan  modal  untuk  menjaga  kredibilitas.  Bank  sentral  dengan modal yang lebih sedikit cenderung menghasilkan lebih sedikit laba. Jika terus merugi, maka bank sentral akan terus menciptakan likuiditas untuk membiayainya.  Karena  menyuplai  lebih  banyak  likuiditas  berarti kebijakan  pelonggaran  moneter  (easing  policy),  hal  itu  menjadi penghalang  untuk  melakukan  kebijakan  pengetatan  moneter  bila  perlu.
Hal ini mungkin menyebabkan inflasi berada di luar kendali negara, dan

## J UWITA PR S UWONDO , D EWI K USUMOWATI , F ATIMA A BDULLAH , T ENDENSI F ORWARD L OOKING B EHAVIOR D ALAM K REDIBILITAS B ANK I NDONESIA 19
dalam hal ini berpotensi dapat membahayakan kredibilitas bank sentral.
Singkatnya,  kredibilitas  penting  dalam  teori,  dan  hal  itu  tentu  saja diyakini penting dalam praktek walaupun bukti empiris mengenai hal ini sulit  didapat  karena  kredibilitas  tidak  mudah  diukur.  Penelitian  ini berupaya  menjelaskan  dua  masalah  utama:  bagaimana  ekspektasi  inflasi menpengaruhi  tingkat  kredibilitas  bank  sentral,  dimana  hal  tersebut berimbas  pada  perilaku  pelaku  ekonomi  dalam  merespon  kredibilitas bank  sentral?  Apakah  backward  looking  ataukah  forward  looking?  Dan bagaimana  bank  sentral  dapat  menciptakan  atau  meningkatkan kredibilitas? (Blinder, 1999).

## B. Interaksi Inflasi dan Kredibilitas
Bradley,  et  al  (2013)  menyebutkan  tingkat  inflasi  sebagai  salah  satu alasan utama di balik  keputusan ekonomi para pelaku ekonomi. Bersifat sementara atau permanen, variabel ini tetap sangat penting. Sementara itu Labonte  (2011)  mendefinisikan  inflasi  sebagai  kenaikan  atau  penurunan berkelanjutan  pada  nilai  uang.  Mengikuti  pengertian  tersebut  dapat ditarik kesimpulan mengenai definisi sesungguhnya tingkat inflasi. Yang pertama  adalah  bahwa  inflasi  mengacu  pada  pergerakan  tingkat  harga secara umum. Itu tidak merujuk pada perubahan dalam satu harga relatif terhadap  harga  lainnya.  Perubahan-perubahan  ini  biasa  terjadi  bahkan ketika tingkat keseluruhan harga stabil. Kedua, harga adalah barang dan jasa, bukan aset. Ketiga, kenaikan tingkat harga harus bersifat substansial dan berlanjut selama periode yang lebih lama dari satu hari, satu minggu, atau satu bulan.
Pengertian  lain  tingkat  inflasi  telah  disertakan  oleh  Basu  (2011), dengan  pernyataannya  bahwa  ketika  pemerintah  atau  lembaga pemerintah  yang  berwenang  membuat  prediksi  tingkat  inflasi  atau menetapkan  ekspektasi  inflasi,  hal  tersebut  dapat  menyebabkan  tingkat inflasi di  masa depan  berubah. Ini terjadi karena (dalam jangka pendek) tingkat  inflasi  aktual  tergantung  pada  apa  yang  orang  harapkan  dari tingkat inflasi. Inflasi dapat diperburuk oleh fakta ekspektasi inflasi yang lebih  tinggi  dan  juga  harga  dapat  distabilkan  sampai  batas  tertentu, walaupun hal ini tidak terjadi sepanjang waktu.
Penelitian tentang masalah ini juga dilakukan oleh beberapa peneliti, seperti  Ueda  dan  Valencia  (2012),  Martin  (2013),  Parkin  (2013),  dan
Doroftei  dan  Paun  (2013).  Mereka  terutama  berfokus  pada  bagaimana independensi  bank  sentral  berkorelasi  dengan  tingkat  inflasi.  Ueda  dan Valencia (2012) menemukan bahwa inkonsistensi waktu umum terjadi di bank sentral yang memiliki dua framework kebijakan, yaitu inflasi (harga) dan  kontrol  stabilitas  keuangan.  Hal  ini  biasanya  terjadi  ketika  suatu negara  memiliki  dua  framework  dalam  melakukan  kebijakan  moneter, dan  juga  stabilitas  output.  Kebijakan  itu  disebut  macro-prudential.  Arti dari inkonsistensi waktu adalah ketika bank sentral tidak konsisten dalam membuat  kebijakan  dalam  dua  waktu  yang  berbeda,  yaitu  proses transmisi  ex-ante  dan  ex-post.  Bank  sentral  gagal  mempersempit  satu framework      tunggal  dalam  pembuatan  kebijakan.  Kondisi  ini  dapat membuat bias inflasi, seperti yang disebutkan sebelumnya.
Lainnya,  seperti  Martin  (2013)  menemukan  kondisi  sebaliknya.
Meskipun  independensi  bank  sentral  memang  menurunkan  tingkat inflasi,  dalam  jangka  panjang  tampaknya  hal  tersebut  tidak  semudah seperti  apa  yang  terlihat.  Karena  independensi  bank  sentral,  pemerintah tidak dapat mengendalikan strategi penerbitan obligasi pemerintah untuk meringankan  sebagian  utang  negara  dan  dengan  demikian  menciptakan akumulasi utang publik, dimana seringkali berakhir dengan catatan buruk untuk membayar atau mengakomodasi beban keuangan yang lebih tinggi, seperti yang dapat kita harapkan: inflasi. Itu terjadi karena dalam jangka panjang,  laju  pertumbuhan  uang  tidak  tergantung  pada  otoritas  politik moneter, tetapi hanya dalam jangka pendek.

## 3. Metode Penelitian
Penelitian  ini  menggunakan  metode  estimasi  hubungan  antara kredibilitas  bank  Indonesia  dan  tingkat  inflasi,  dimana  selanjutnya  akan didapatkan  kesimpulan  apakah  perilaku  ekonomi  masyarakat  Indonesia bersifat  forward  looking  atau  backward  looking.  Apabila  tingkat kredibilitas  dipengaruhi  oleh  tingkat  inflasi  di  masa  lalu  saja,  maka masyarakat  sebagai  pelaku  ekonomi  memiliki  tendensi  sifat  backward looking,  sedangkan  apabila  tingkat  kredibilitas  dipengaruhi  oleh  tingkat inflasi  ekspektasi  (pandangan  di  masa  depan),  maka  perilaku  ekonomi tersebut  merupakan  forward  looking  behaviour.  Jenis  penelitian  ini menggunakan uji hipotesis dengan penjelasan deskriptif.
Sumber data yang dipakai peneliti adalah sumber data sekunder, data

## J UWITA PR S UWONDO , D EWI K USUMOWATI , F ATIMA A BDULLAH , T ENDENSI F ORWARD L OOKING B EHAVIOR D ALAM K REDIBILITAS B ANK I NDONESIA 21
sekunder  didapat  melalui  data  yang  dirilis  resmi  oleh  Bank  Indonesia, International  Monetary  Fund  (IMF),  and  Biro  Pusat  Statistik  (BPS),  from 2007  to  2017.  Durasi  waktu  10  tahun  merupakan  satu  periode ,  yang menunjukkan  satu  “era  perekonomian”  mulai  dari  boom  hingga  resesi, jika  ada.  Data  yang  digunakan  terdiri  dari  data  tingkat  kredibilitas, tingkat inflasi, dan ekspektasi inflasi.
Model persamaan yang digunakan pada penelitian ini adalah sebagai berikut: Persamaan inflasi dengan Dummy:
Persamaan inflasi dengan variabel regulasi pemerintah:
Persamaan kredibilitas:
(2) Keterangan: CRED _t = kredibilitas bank Indonesia CPItar = target inflasi yang dirilis bank Indonesia CPI _(t-1) = tingkat inflasi di masa lalu CPI _(t+1) = tingkat inflasi di masa depan Dummy = dummy variable, dimana 0=sebelum ACFTA dan 1=sesudah ACFTA Quota = selisih/gap antara jumlah kuota sebelum dan sesudah = disturbance error/error term
Metode  3SLS  adalah  metode  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini, karena metode ini lebih efisien dibandingkan dengan OLS atau 2SLS. Hal tersebut  dikarenakan  metode  3SLS  memperhitungkan  keseluruhan informasi  pada  masing-masing  variable  yang  digunakan  dalam persamaan,  dan  mengestimasi  koefisien  pada  model  secara silmultan/sekaligus (Umoh, et al, 2012). Sehingga, focus utama metode ini bukanlah  estimasi  yang  ditunjukkan  oleh  R-Square,  melainkan stabilitas/nilai konstan pada masing-masing koefisien. Selaain itu, metode 3SLS  lebih  efisien  dibandingkan  2SLS  karena  metode  ini memperhitungkan nilai dari persamaan lain yang ada pada model. Hal ini dilakukan  dengan  memasukkan  varian  dalam  error  term  pada  masing- masing persamaan. Singkatnya, hasil penelitian menggunakan 3SLS akan menjadi  lebih  valid  karena  nilai  dari  error  term  telah  masuk  dalam estimasi  perhitungan,  dan  tidak  meninggalkan  adanya  kemungkinan white noise yang terabaikan (Greene, 2003).
Estimasi  yang  dilakukan  memiliki  urutan,  dan  yang  pertama  akan
diujikan  adalah  Unit  Root  Test  melalui  ADF  Test  (Augmented  Dickey Fuller)  dan  indentifikasi  tren.  ADF  Test  digunakan  untuk mengidentifikasi apakah sebuah  model telah bersifat  stasioner di derajat level, yang berarti data yang digunakan berdistribusi normal. Setelah itu akan dilakukan Durbin Watson Test, dimana hal tersebut dilakukan untuk menguji  adanya  autokorelasi  eror  pada  model  regresi  yang  diteliti (Dufour and Dagenais, 1984).
Sebuah estimasi dapat termasuk dalam kategori sebagai berikut:
o Under  identified,  jika  variable  determinan  dalam  persamaan nilainya kurang dari variable endogen (K-k < m)
o Over  identified,  jika  variable  determinan  dalam  persamaan nilainya lebih dari variable endogen (K-k > m)
o Just/exactly  identified,  jika  variable  determinan  dalam persamaan nilainya tepat sama dengan variable endogen (K-k >
m)
Dimana:
o K = variable eksogen dalam model
o k  = variable eksogen pada setiap persamaan dalam model
o m = variable endogen
Langkah estimasi adalah sebagai berikut: (i) Stationary Test; dan (ii) Normality Test

## 4. Hasil dan Pembahasan
A. Uji Stasioneritas dan Normalitas
Tabel 01. Unit Root Test Result Using Augmented Dickey-Fuller (ADF)
Test Variabel ADF Statistics (level) ADF Statistics (first difference) 2.365903 7.337071 2.139706 6.404661 2.127316 6.954721 2.283199 7.786080 2.094807 4.628765 2.315180 5.827591 * 1.507738 5.515575 3.843067 -

## J UWITA PR S UWONDO , D EWI K USUMOWATI , F ATIMA A BDULLAH , T ENDENSI F ORWARD L OOKING B EHAVIOR D ALAM K REDIBILITAS B ANK I NDONESIA 23
Nilai signifikansi: 1% : -3.525618 5% : -2.902953 10% : -2.588902 *Signifikan pada α, 1%, 5%, dan 10%
Berdasarkan  tabel  1,  dapat  disimpulkan  bahwa  semua  variable  telah stasioner  pada irst  difference ,  kecuali  untuk  variabel  CPI  t+1,  dimana variable  tersebut  telah  stasioner  pada  level  1  ( first  level ).  Uji  normalitas dilakukan menggunakan Uji Jarque-Bera dimana hasilnya adalah sebesar <5%,  artinya  bahwa  distribusi  data  yang  digunakan  pada  regresi  telah terdistrribusi  normal.  Selain  itu,  P-Value  menunjukkan  angka  >5%, dimana artinya adalah distribusi data yang digunakan pada regresi telah terdistrribusi normal.

## Gambar 02. Uji Normalitas Menggunakan Statistik Jarque-Bera

## B. Hasil Regresi
Tabel 02. Persamaan Inflasi Three Stage Least Square
System: THREESTAGE Estimation Method: Three-Stage Least Squares Date: 08/19/20   Time: 12:02 Sample: 2007M02 2017M11 Included observations: 140 Total system (balanced) observations 420 Linear estimation after one-step weighting matrix
Coefficient  Std. Error  t-Statistic Prob. C(1) -4.144318 0.253961  -16.31871 0.0000 C(2) -0.193266 0.092586  -2.087416 0.0381 C(3) -0.300978 0.098998  -3.040235 0.0027
0 4 8 12 16 20 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 S e r i e s : R e s i d u a l s S a m p l e 2 0 0 7 M 0 1 2 0 1 7 M 1 2 O b s e r v a t i o n s 140 Mean -5.04e-16 Median 0.008381 Maximum 1.247753 Minimum -1.411862
Std. Dev. 0.577961 Skewness -0.602522 Kurtosis 3.359700 Jarque-Bera 4.744541
Probability 0.093269
C(4) -0.242830 0.057488  -4.223995 0.0000 C(5) -4.178344 0.255652  -16.34386 0.0000 C(6) -0.212191 0.094981  -2.234034 0.0266 C(7) -0.296852 0.099327  -2.988640 0.0032 C(8) 0.079466 0.018880  4.208953 0.0000 C(9) -100.8599 59.80043  -1.686608 0.0933 C(10) 0.101912 0.167577  0.608149 0.5438 C(11) -35.62252 20.34832  -1.750637 0.0816 C(12) -39.39122 21.75800  -1.810425 0.0718 C(13) -13.94265 7.385734  -1.887781 0.0605 Determinant residual covariance 3.13E-06 Equation: LNCPI=C(1)+C(2)*LNCPI_T(-1)+C(3)*LNCPI_T1(+1)+C(4) *DUMMY Instruments: LNCPI_T(-1) LNCPI_T1(1) DUMMY LNIMPORT C Observations: 140 R-squared 0.365971     Mean dependent var  -2.879419 Adjusted R-squared 0.337151     S.D. dependent var 0.404795 S.E. of regression 0.329566     Sum squared resid 7.168499 Durbin-Watson stat 0.124630 Equation: LNCPI=C(5)+C(6)*LNCPI_T(-1)+C(7)*LNCPI_T1(+1)+C(8) *LNIMPORT Instruments: LNCPI_T(-1) LNCPI_T1(1) DUMMY LNIMPORT C Observations: 140 R-squared 0.365063     Mean dependent var  -2.879419 Adjusted R-squared 0.336202     S.D. dependent var 0.404795 S.E. of regression 0.329802     Sum squared resid 7.178761 Durbin-Watson stat 0.126942
Note: significance level: 10%
a. Pada Variebal Dummy (Sebelum dan Sesudah ACFTA)

## Persamaan:
(               )
Dan setelah dilanjut penghitungannya maka akan menjadi seperti:
Tingkat  inflasi  di  masa  lalu  memiliki  dampak  negative  secara signifikan pada tingkat inflasi saat ini. Hal ini menjelaskan bahwa ketika tingkat inflasi di masa lalu meningkat sebesar 1 unit, maka tingkat inflasi di masa sekarang akan menurun sebesar unit. Level signifikansi

## J UWITA PR S UWONDO , D EWI K USUMOWATI , F ATIMA A BDULLAH , T ENDENSI F ORWARD L OOKING B EHAVIOR D ALAM K REDIBILITAS B ANK I NDONESIA 25
pada  variabel  tingkat  inflasi  di  masa  lalu  adalah  sebesar  3.81%,  dimana nilai  tersebut  adalah  <10%,  sehingga  hipotesis  bahwa  tingkat  inflasi  di masa  lalu  akan  mempengaruhi  tingkat  inflasi  di  masa  sekarang  secara negative dan signifikan telah terbukti.
Sebaliknya,  tingkat  inflasi  di  masa  mendatang  memiliki  dampak positif  terhadap  tingkat  inflasi  di  masa  sekarang.  Hal  tersebut mengindikasikan  bahwa  jika  tingkat  inflasi  di  masa  depan  meningkat sebesar 1 unit, maka tingkat inflasi di masa sekarang juga akan meningkat sebesar  1.300978    unit.  Level  signifikansi  pada  tingkat  inflasi  di  masa depan  adalah  sebesar  0.27%,  dimana  jumlah  tersebut  adalah  <10%, sehingga  hipotesis  bahwa  tingkat  inflasi  di  masa  depan  akan  secara signifikan mempengaruhi tingkat inflasi di masa kini secara positif dapat diterima.
Sedangkan  untuk  variabel  Dummy  yang  menjelaskan  dampak sebelum dan sesudah ACFTA memiliki pengaruh negatif yang signifikan terhadap  tingkat  inflasi  saat  ini.  Artinya  periode  sebelum  ACFTA mempengaruhi  laju  inflasi  lebih  banyak  dibandingkan  dengan  periode setelah  ACFTA.  Terjadi  kenaikan  inflasi  sebesar  1.300978  unit  sebelum ACFTA  berlangsung  di  dalam  negeri.  Tingkat  signifikansi  variabel Dummy adalah 0,27%, jelas <10%, sehingga dapat diterima bahwa periode setelah ACFTA tidak berpengaruh signifikan terhadap tingkat inflasi saat ini.
Perlu diperhatikan bahwa R-Square cukup rendah untuk hasil regresi umum,  yang  dalam  hal  ini  hanya  36,59%.  Hal  tersebut  dapat  berarti dampak  yang  cukup  rendah  untuk  interpretasi  model  regresi  lainnya. Tetapi  karena  metode  yang  digunakan  di  sini  adalah Three  Stage  Least Square (3SLS),  maka  jumlah  pasti R-Square tidak  menjadi  bagian terpenting  dari  penelitian  ini. R-square yang  diturunkan  dari  3SLS  tidak sebanding dengan R-square yang diturunkan dalam regresi umum seperti Ordinary Least Square karena jumlah regresi kuadrat dan jumlah kesalahan kuadrat tidak menjumlahkan total jumlah kuadrat yang dikoreksi, dan R- square tidak  dibatasi  oleh  nilai  nol.  Sehingga  dibandingkan  jika menggunakan R-Square ,  sasaran  utama  dalam  metode  estimasi  3SLS adalah sifat konstan dari koefisien.

## b. Pada Variabel Quota (Nilai Kebijakan ACFTA)
Persamaan:
(               )
Dan setelah dilanjut penghitungannya maka akan menjadi seperti:
Pada  persamaan  kedua  variable  inflasi,  tingkat  inflasi  di  masa  lalu juga memiliki dampak negative terhadap tingkat inflasi di masa sekarang. Hal ini menjelaskan bahwa ketika tingkat inflasi di masa lalu meningkat sebesar  1  unit,  maka  tingkat  inflasi  di  masa  sekarang  akan  menurun sebesar
unit.  Level  signifikansi  pada  variabel  tingkat  inflasi  di
masa  lalu  adalah  sebesar  2.66%,  dimana  nilai  tersebut  adalah  <10%, sehingga hipotesis bahwa tingkat inflasi di masa lalu akan mempengaruhi tingkat  inflasi  di  masa  sekarang  secara  negative  dan  signifikan  telah terbukti
Untuk  variabel  kedua,  terlihat  bahwa  tingkat  inflasi  masa  depan berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  tingkat  inflasi  saat  ini. Artinya  ketika  tingkat  inflasi  ke  depan  meningkat  sebesar  1  unit  (atau  1 persen, dalam hal ini), maka tingkat inflasi juga akan meningkat sebesar 1.296852  unit.  Tingkat  signifikansi  tingkat  inflasi  masa  depan  adalah 0,37%, jelas <10%, dengan demikian dapat diterima bahwa tingkat inflasi masa  depan  berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  tingkat  inflasi  saat ini.
Variabel  terakhir  yang  diproksi  dengan  Peraturan  Pemerintah (ACFTA)  menunjukkan  pengaruh  positif  terhadap  laju  inflasi  saat  ini. Artinya  ketika  kuota  impor  bertambah  1  unit  (atau  1  persen,  dalam  hal ini),  laju  inflasi  juga  akan  meningkat  sebesar  0.079466  unit.  Tingkat signifikansi kuota impor adalah 0,000001%, jelas <10%, sehingga diterima bahwa kuota impor berpengaruh secara signifikan terhadap tingkat inflasi saat ini.

## J UWITA PR S UWONDO , D EWI K USUMOWATI , F ATIMA A BDULLAH , T ENDENSI F ORWARD L OOKING B EHAVIOR D ALAM K REDIBILITAS B ANK I NDONESIA 27

## C. Pada Variabel Kredibilitas
Tabel 03. Persamaan Kredibilitas Three Stage Least Square
System: THREESTAGE Estimation Method: Three-Stage Least Squares Date: 08/19/20   Time: 12:02 Sample: 2007M02 2017M11 Included observations: 140 Total system (balanced) observations 420 Linear estimation after one-step weighting matrix
Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C(1) -4.144318 0.253961 -16.31871 0.0000 C(2) -0.193266 0.092586 -2.087416 0.0381 C(3) -0.300978 0.098998 -3.040235 0.0027 C(4) -0.242830 0.057488 -4.223995 0.0000 C(5) -4.178344 0.255652 -16.34386 0.0000 C(6) -0.212191 0.094981 -2.234034 0.0266 C(7) -0.296852 0.099327 -2.988640 0.0032 C(8) 0.079466 0.018880 4.208953 0.0000 C(9) -100.8599 59.80043 -1.686608 0.0933 C(10) 0.101912 0.167577 0.608149 0.5438 C(11) -35.62252 20.34832 -1.750637 0.0816 C(12) -39.39122 21.75800 -1.810425 0.0718 C(13) -13.94265 7.385734 -1.887781 0.0605 Determinant residual covariance 3.13E-06 Equation: LNCRED=C(9)+C(10)*LNCRED_T(-1)+C(11)*(LNCPI_T_LNCPI_ TAR_T)+C(12)*LNCPI+C(13)*(LNCPI_T_LNCPI_TAR_T)*LNCPI Instruments: LNCPI_T(-1) LNCPI_T1(1) DUMMY LNIMPORT C Observations: 140 R-squared -0.374095     Mean dependent var -1.440359 Adjusted R- squared -0.458654     S.D. dependent var 0.826129 S.E. of regression 0.997755     Sum squared resid 64.70849 Durbin-Watson stat 0.277900
Hasilnya adalah sebagai berikut:
Satu-satunya  variabel  yang  berdampak  positif  terhadap  kredibilitas bank  sentral  adalah  kinerja  kredibilitas  bank  sentral  di  masa  lalu. Walaupun juga merupakan satu-satunya variabel yang tidak berpengaruh signifikan terhadapnya, karena memiliki probabilitas 54,38%, jauh di atas 10%.  Pasalnya,  kredibilitas  bank  sentral  sangat  dipengaruhi  oleh  kinerja inflasi dan perilaku pelaku ekonomi berwawasan ke depan. Hal ini dapat menjadi  bukti  atas  penemuan-penemuan  di  masa  lalu  bahwa  perilaku pelaku ekonomi di Indonesia cenderung backward looking .
Selain  itu,  variabel  lain  memiliki  tingkat  signifikansi  di  bawah  10%. Deviasi inflasi atau gap inflasi memiliki probabilitas 8,16%, tingkat inflasi saat ini (CPI _t) memiliki 7,18%, dan variabel interaksional ((CPI _ (t-1) - CPItar  _  (t-1))  (CPI  _t))  memiliki  6,05%.  Ketiga  variabel  tersebut  juga berdampak negatif terhadap kredibilitas bank sentral secara bersamaan.
Variabel  pertama  (setelah  kinerja  kredibilitas  masa  lalu),  gap  inflasi, mempengaruhi  kredibilitas  bank  sentral  secara  negatif.  Artinya  ketika tingkat inflasi menyimpang dari target dan gap meningkat 1 unit (atau 1 persen,  dalam  hal  ini),  kredibilitas  bank  sentral  akan  turun  sekitar  - 35.62252  unit.  Maka  hasil  tersebut  menerima  pernyataan  yang menyiratkan  bahwa  semakin  jauh  tingkat  inflasi  menjauh  dari  tingkat targetnya, semakin rendah kredibilitas bank sentral yang dihasilkan.
Variabel  terpenting  dalam  persamaan  ini,  tingkat  inflasi  saat  ini, secara  tidak  langsung  mencerminkan  dampak  regulasi  pemerintah (ACFTA)  terhadap  kredibilitas  bank  sentral.  Laju  inflasi  berdampak negatif  terhadap  kredibilitas,  sehingga  jika  inflasi  meningkat  sebesar  1 unit  (atau  1  persen  dalam  hal  ini)  maka  kredibilitas  bank  sentral  akan turun  sebesar  -39,39122  unit.  Sesuai  dengan  pernyataan  yang mengimplikasikan  bahwa  regulasi  pemerintah  (ACFTA)  berpengaruh negatif  terhadap  kredibilitas  bank  sentral,  melalui  tingkat  inflasi.  Masa setelah ACFTA dan kenaikan kuota impor di ACFTA memang berdampak negatif terhadap kredibilitas bank sentral.
Variabel terakhir yaitu variabel interaksi antara gap inflasi dan inflasi saat ini menunjukkan hubungan yang negatif. Hal tersebut mencerminkan hubungan gap inflasi dan regulasi pemerintah melalui laju inflasi saat ini. Tanda negatif berarti semakin tinggi gap inflasi dan tingkat inflasi saat ini, maka  kredibilitasnya  akan  semakin  rendah.  Jika  naik  1  unit,  maka kredibilitas bank sentral turun -13.94265 unit. Ini sesuai dengan hipotesis,

## J UWITA PR S UWONDO , D EWI K USUMOWATI , F ATIMA A BDULLAH , T ENDENSI F ORWARD L OOKING B EHAVIOR D ALAM K REDIBILITAS B ANK I NDONESIA 29
karena semakin tidak terkendali tingkat inflasi (deviasi tinggi), maka bank sentral semakin kehilangan kredibilitasnya.

## 5. Kesimpulan
Model persamaan pada penelitian ini (baik persamaan inflasi maupun kredibilitas)  memberikan  bukti  yang  menunjukkan  bahwa  memang  ada hubungan  negatif  antara  peraturan  pemerintah  dan  kredibilitas  bank sentral  di  Indonesia.  Hal  ini  menandakan  bahwa  dengan  berlakunya perjanjian  impor  (ACFTA)  dan  kuota  impor  semakin  tinggi,  kredibilitas bank  sentral  ternyata  semakin  rendah,  melalui  dampaknya  terhadap tingkat inflasi. Hasil ini menimbulkan implikasi sebagai berikut:
1. Karena  kuota  impor  ke  China  yang  digunakan  dalam  penelitian hanya terbatas pada sektor pangan, maka pengaruh laju inflasi dan kredibilitas  bank  sentral  juga  terbatas  pada  sektor  tersebut.  Laju inflasi  tidak  terbatas  pada  harga  pangan  saja,  karena  tidak  sesuai dengan  ukuran  Bank  Indonesia,  karena  inflasi  non  inti  tidak diperhitungkan.  Meskipun  demikian,  hal  tersebut  menunjukkan bahwa regulasi pemerintah melalui perjanjian ini berdampak pada tingkat  inflasi  dalam  hubungan  yang  positif.  Artinya,  semakin tinggi kuota, semakin tinggi pula tingkat inflasi. Perlu diwaspadai apabila  laju  inflasi  tidak  lagi  dapat  dikendalikan  oleh  Bank Indonesia  dengan  menggunakan  instrumen  mekanisme  transmisi, karena  pada  kenyataannya  tingkat  inflasi  masih  dipengaruhi  oleh faktor lain di luar lingkup kebijakan bank sentral
2. Secara  teori, Inflation  Targeting  Framework bertujuan  untuk pengendalian  tingkat  inflasi  yang  rendah  dan  stabil.  Inflasi  sudah berfluktuasi  dari  tingkat  target  inflasi  selama  kurun  waktu tahunan,  apalagi  ada  faktor  lain  yang  menghambat  proses mekanisme transmisi, dan di atas itu, faktor yang dimaksud datang dari  luar  bank  sentral.  Ini  berpotensi  merugikan  penerapan kebijakan moneter di masa depan.
3. Tingkat  inflasi  dan  kredibilitas  bank  sentral  berdasarkan  hasil estimasi  menunjukkan  hubungan  yang  negatif.  Ini  juga  sesuai dengan teori, karena ketika inflasi menjadi lebih tinggi, kredibilitas bank  sentral  juga  akan  turun  ke  level  yang  lebih  rendah.  Lebih
lanjut,  tanda  negatif  tersebut  juga  menunjukkan  bahwa  kebijakan moneter  juga  terkait  dengan  kebijakan  fiskal  dalam  beberapa  hal dengan  beberapa  keterbatasan.  Sayangnya  dalam  kasus  ini, hubungannya negatif.
Hasil  penelitian  tentang  hubungan  negatif  antara  kredibilitas  bank sentral  dan  regulasi  pemerintah  menunjukkan  adanya  paradoks.  Dua regulasi yang datang dari satu titik ekstrim ke titik ekstrim lainnya, yaitu sisi fiskal dan moneter terbukti dapat menurunkan efisiensi regulasi jika dilakukan pada waktu yang bersamaan, setidaknya begitu adanya dalam kasus  ini.  Hal  ini  kemudian  memunculkan  pertanyaan  lain  tentang validitas  laju  inflasi  di  Indonesia.  Inflasi  non core ,  harga  pangan  dan regulasi  terkait  tetapi  tidak  diukur  pada  tingkat  inflasi,  sehingga penelitian tentang hal tersebut menggunakan tingkat inflasi harga pangan yang  dikecualikan  tidak  benar-benar  mewakili  peristiwa  ekonomi  yang sebenarnya terjadi di sana.

## Daftar Pustaka
Ascarya.  2012. Transmission  Channel  and  Effectiveness  of  Dual  Monetary Policy in Indonesia . Bulletin of Monetary Economics and Banking. Basu, Kaushik. 2011. Understanding Inflation and Controlling It . Department of Economics, Cornell University.
Blinder, Alan S. 1999.  Central Bank Credibility: Why  Do We Care? How Do  We  Build  It? National  Bureau  Economic  Research  Working  Paper Series . No. 7161.
Bradley, Michael D, et al. 2013. How Well Does “Core” Inflation Capture Permanent Price Changes. Centre For Applied Macroeconomic Analysis . Vol. 26.
Candrasekhar,  C.  P.  2013.  Not  A  Benign  Market:  An  Analysis  of  Food Price and Volatility. Journal of Political Economy . Vol. 2, No. 121. Christiano, Lawrence J, et al. 2005. Nominal Rigidities and The Dynamic Effects  of  A  Shock  to  Monetary  Policy. Journal  of  Political  Economy . Vol. 113, No. 1.
Davis,  J.  Scott.  2012.  The  Effects  of  Commodity  Price  Shocks  on Underlying  Inflation:  The  Role  of  Central  Bank  Credibility. Federal Reserve Bank of Dallas Working Paper , No. 134.
Doroftei,  Irina  Madalina  and  Christian  Paun.  2013.  Monetary  Policy  and Central  Bank  Independence  in  a  Former  Communist  Country; Curious  Evolution  in  Romania. Journal  of  Eastern Europe Research in Business and Economics .

## J UWITA PR S UWONDO , D EWI K USUMOWATI , F ATIMA A BDULLAH , T ENDENSI F ORWARD L OOKING B EHAVIOR D ALAM K REDIBILITAS B ANK I NDONESIA 31
Dufour,  Jean-Marie  and  Marcel  G.  Dagenais.  1983.  Durbin-Watson  Tests For Serial Correlation Regression With Missing Observations. Journal of Econometrics . Vol. 27.
Espinoza,  Raphael  A  dan  Dimitrios  P.  Tsomocos.  2013.  Monetary Transaction  Costs  and  The  Term  Premium. IMF Working Paper .  (no 85).
Forder,  James.  2004.  Credibility  in  Context:  Do  Central  Bankers  and Economists Interpret The Term Differently. Econ Journal Watch . Vol. 1, No. 3.
Fuhrer,  Jeffrey  C.  1997. Central  Bank  Independence  and  Inflation  Targeting: Monetary  Policy  Paradigms  For  The  Next  Millennium .  New  England Economic Review.
Gali,  Jordi  and  Mark  Gertler.  2000.  Inflation  Dynamics:  A  Structural Econometrics Analysis. National Bureau Economic Research . Vol. 7551. Gali,  Jordi.  2001. New  Perspective  on  Monetary  Policy,  Inflation,  and  The Business Cycle . Centre for Applied Economics. Greene, W. 2003. Econometric Analysis. Prentice Hall . New York. Hakim,  Rachman,  et  al.  2013.  Kredibilitas  Bank  Sentral  dan  Persistensi Inflasi di Indonesia. Jurnal Ekonomi dan Keuangan , Vol. 17, No. 2. Henckel, Timo, et al. 2013. The Great Recession and The Two Dimensions of  European  Central  Bank  Credibility. Centre  for  Applied Macroeconomic Analysis . Vol. 55.
Herawati,  Vica.  2010.  Analisis  Pengaruh  Asean  China  Free  Trade Agreement (ACFTA) Terhadap Kinerja Keuangan Yang Dilihat Dari Penjualan  Pada  UKM  Tekstil  di  Pekalongan.  Thesis  Diponegoro University.
Jonaidi,  Arius.  2012.  AnalisisPertumbuhanEkonomi  dan  Kemiskinan  di Indonesia. Jurnal Kajian Ekonomi . Vol 1, No. 1. Kydland,  Finn  E  and  Edward  C.  Prescott.  1982.  Time  To  Build  And Aggregate Fluctuations. Econometrica . Vol. 50, No. 6. Labonte,  Marc.  2011.  Inflation:  Causes,  Costs,  and  Current  Status. Congressional Research Service, Vol. 7.
Lan,  Hong  and  Alexander  Meyer-Gohde.  2013.  Pruning  in  Perturbation DSGE  Models:  Guidance  From  Non-Linear  Moving  Average Approximation. SFB 649 Discussion Paper . No. 24.
Linde, Andrei. 2005. Inflation and String Cosmology. Stanford University. Lindner,  Isabella  dan  Gabriela  Mihailovici.  2013.  Understanding  Central Banks’ Role in Enlargement-Governance Issues. FEEI Q1 , No. 13. Martin,  Fernando  M.  2013.  Debt,  Inflation,  and  Central  Bank Independence. Federal Reserve Bank of St. Louis Working Paper Series . Vol 17 A.
Maslowska,  Aleksandra.  2012. Studies  in  Institutions  and  Central  Bank Independence . Turku School of Economics: Turku. Neuenkirch,  Matthias  dan  Peter  Tillmann.  2012.  Inflation  Targeting, Credibility,  and  Non-Linear  Taylor  Rules. Joint  Discussion  Paper  in Economics , No. 35.
Parkin,  Michael.  2013.  The  Effects  of  Central  Bank  Independence  And Inflation Targeting on Macroeconomic Performance: Evidence From Natural Experiments. Economic Policy Research Institute Working Paper Series . Vol 3. Stark, Tom. 2010. Realistic Evaluation of Real Time Forecasts In The Survey of Professional Forecasters . Federal Reserve Bank of Philadelphia. Stock,  James  H  and  Mark  W.  Watson.  2007.  Why  Has  U.S.  Inflation Become  Harder  To  Forecast. Journal  of  Money,  Credit,  and  Banking . Vol. 39, No. 1.
Tanaka, Atsushi. 2013. Central Bank Financial Strength and Credibility: A Simple  Dynamic  Optimization  Model. Kwansei  Gakuin  University Discussion Paper Series . Vol. 102.
Taylor, John B. 1993. Discretion Versus Policy Rules in Practice. Carnegie- Rochester Conference Series on Public Policy . Vol. 39. Ueda, Kenichi dan Fabian Valencia. 2012. Central Bank Independence and Macro-prudential Regulation. IMF Working Paper , No. 101. Umoh,  et  al.  2012.  Foreign  Direct  Investment  and  Economic  Growth  in Nigeria:  An  Analysis  of  The  Endogenous  Effects.  Current  Research Journal of Economics Theory. Vol. 4, No. 3, pp. 53-66.
Waluyo,  Jati,  et  al.  2011. Inflation  Targeting  Under  Imperfect  Credibility . Bulletin of Monetary, Economics, and Banking.
Yusida,  Ermita.  2013. Dampak    Penerapan  ASEAN  China  Free  Trade Agreement (ACFTA) Terhadap Keberlangsungan Industri Kecil Menengah (IKM)  Dilihat  Dari  Perspektif  Varian  Produk  IKM  di  Jawa  Timur . University of Brawijaya.