## J-MAS

## Pengaruh Leverage dan Struktur Kepemilikan terhadap Kinerja Perusahaan pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia

## Alifyyah Putri Ajar Setiadi, Henny Setyo Lestari
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Trisakti Correspondence email: alifyyah022001901010@std.trisakti.ac.id, henny_setyo_lestari@trisakti.ac.id
Abstrak. Leverage dan struktur kepemilikan adalah aspek penting di dalam suatu perusahaan.  Kedua aspek  ini diduga  memiliki pengaruh atau menimbulkan dampak masing-masing terhadap kinerja perusahaan. Maka dari itu penelitian ini dibuat mengetahui pengaruh leverage dan  struktur  kepemilikan  terhadap  kinerja  perusahaan.  PenelitianFini  akan  membahas  mengenai  pengaruh aspek leverage dan struktur kepemilikan terhadap kinerja perusahaan manufakur yang terdaftar di BEI. Variabel independent pada penelitian  ini  yaitu, leverage, kepemilikan  institusional  dan  kepemilikan  asing.  Variabel  dependent  pada  penelitian  ini  yaitu kinerja  perusahaan  sedangkan  variabel  control  terdiri  dari  ukuran  perusahaan  dan  laba  bersih  perusahaan. Pada  kinerja perusahaan,  dalam  penelitian  ini  menggunakan  pengukuran Return  on  Asset (ROA)  dan Return  on  Equity (ROE).  Penelitian  ini menggunakan analisis data panel dan data dari 31 perusahaan manufaktur di Indonesia pada periode 2016 sampai 2020 . Penelitian ini  menemukan  hubungan  negatif  antara leverage terhadap  kinerja  perusahaan  sedangkan firm  size memiliki  hubungan  negatif dengan  kinerja  perusahaan  dengan  ROE  dan  memiliki  hubungan positif dengan ROA.  Konsekuensi  eksplorasi dari kepemilikan asing berdampak pada pameran organisasi dengan ROA dan ROE dan untuk efek samping dari kompensasi total dan kepemilikan institusional  berdampak  buruk  pada  presentasi  organisasi  dengan  ROE,  sedangkan  konsekuensi  pemeriksaan  dari  keuntungan keseluruhan  dan  kepemilikan  institusional  berdampak  pada  pameran  organisasi  dengan  ROA.  Hasil  penelitian  dari  kepemilikan asing menunujkkan pengaruh positif terhadap kinerja perusahaan dengan ROA dan ROE serta hasil net income dan kepemilikan institusional memiliki pengaruh negatif terhadap kinerja perusahaan dengan ROE, sedangkan hasil penelitian dari net income dan kepemilikan institusional memiliki pengaruh positif terhadap kinerja perusahaan dengan ROA.
Kata kunci : leverage; kinerja perusahaan; kepemilikan asing; kepemilikan institusional; return on asset
Abstract. Leverage and ownership structure are important aspect on firm performance. Because of that the purpose of this study is to  determine  the  effect  of  leverage  and  ownership  structure on firm  performance.  The independent variables in  this study are leverage,  institutional  ownership  and  foreign  ownership.  The  dependent  variable  in  this  study  is  Firm  performance,  while  the control  variable  consists  of  company  size  and  company  net  income.  On  the  Firm  performance,  in  this  study  using  the measurement of Return on Assets (ROA) and Return on Equity (ROE). This study uses panel data analysis and was conducted by collecting  data  from  31  manufacturing  companies  in  Indonesia  in  the  period  2016  to  2020.  This  study  found  a  negative relationship between leverage on firm performance while firm size had a negative relationship with Firm performance with ROE and a positive relationship with ROA. The results of the study of foreign ownership have a positive effect on the performance of companies  with  ROA  and  ROE  and  for  the  results  of  net  income  and  institutional  ownership  have  a  negative  effect  on  the performance  of  companies  with  ROE,  while  the  results  of  research  on  net  income  and  institutional  ownership  have  a  positive influence on the performance of companies with ROA.

## Keywords : firm performance; foreign ownership; institutional ownership; leverage; return on asset

## PENDAHULUAN
Pada  perusahaan  dalam  operasionalnya  memiliki  berbagai  macam  kegiatan  yang  penting  dan  perlu diperhatikan  serta  diawasi.  Hal  ini  dilakukan  agar  tujuan  perusahaan  tercapai.  Satu  kegiatan  dalam  operasional perusahaan  yang  mengalami  pelewengan  dapat  menghancur  kondisi  kinerja  perusahaan.  Pada  aspek  kinerja perusahaan  ada  satu  hal  penting  yaitu  manajemen  perusahaan.  Manajemen  perusahaan  adalah  proses  pengelolaan segala  hal  di  perusahaan  yang  menjadikan  ini  sebagai  hal  penting  karena  dalam  proses  pengelolaan  terdapat  proses evaluasi  dan  penilaian  performa  sebuah  perusahaan  (Ogabo,  Ogar  and  Nuipoko,  2021).  Oleh  karena  itu,  Kinerja Perusahaan merupakan salah satu aspek penting bagi para investor dalam hal menilai apakah perusahaan sudah layak untuk  diinvestasikan  atau  tidak.  Investor  akan  menilai  bahwa  jika  suatu  perusahaan  berkinerja  baik,  maka  nilai kinerjanya  juga  akan  tinggi.  Dengan  kinerja  usaha  yang  baik,  investor  ingin  perusahaan  berinvestasi  sehingga  harga saham akan naik. Di sisi lain, jika ada kabar buruk dalam kinerja perusahaan, maka akan menyebabkan harga saham perusahaan turun. (Al-Janadi, 2021). Penelitian ini membahas mengenai pengaruh struktur kepemilikan dan leverage terhadap kinerja perusahaan  (Ali et al. , 2022). Pada penelitian ini, terdapat dua dimensi dalam struktur kepemilikan, yaitu  kepemilikan  institusional  dan  kepemilikan  asing,  sedangkan  leverage  juga  digunakan  sebagai  variabel  bebas yang dihitung dengan total hutang/total aset.

## Alifyyah  Putri  Ajar  Setiadi  dan  Henny  Setyo  Lestari,  Pengaruh  Leverage  dan  Struktur  Kepemilikan  terhadap  Kinerja Perusahaan pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia
Struktur  kepemilikan  memiliki  dampak  pada  kinerja  perusahaan  dan  bertujuan  untuk  menentukan  apakah kinerja  perusahaan  lebih  mempengaruhi  struktur  kepemilikan.  Dengan  adanya  kepemilikan  institusional  mampu sebagai salah satu cara perusahaan dalam meminimalkan permasalahan. sesuai teori agensi, kepemilikan institusional dikatakan  menjadi  salah  satu  mekanisme  efektif  asal  Corporate  Governance  pada  meminimalkan  perseteruan  agensi karena  kehadirannya  dinilai  secara  efektif  bisa  mengawasi  tindakan  perusahaan  buat  menghentikan  sikap  manajerial yang  oportunistik  dan  memaksimalkan  kesejahteraan  para  pemegang  saham  (Malik et  al. ,  2021).  Proporsiiiisaham yangdddimilikidoleh suatu perusahaan pada organisasi atau bisnis lain yang dapat diukur dengan proporsi saham biasa yang  dimiliki  oleh  organisasi  atau  institusi  di  luar  disebut  kepemilikan  institusional  (Minh  Ha,  Phuong  Trang  and Vuong,  2022).  Kepemilikan  asing  perusahaan  memiliki  presentase  tertentu  yang  dipegang  oleh  investor  aing  yang berinvestasi  di  pasar  domestik.  Ketika  investor  asing  mengendalikan  suatu  perusahaan  dan  bereaksi  seperti  investor local  lainnya  maka  mereka  cenderung  menjadi  bagian  dari  pemegang  saham  orang  dalam  sehingga  dapat meningkatkan pada kinerja perusahaan (Mohammed, 2018).
Leverage  membagikan  seberapa  banyak  aset  perusahaan  dibiayai  oleh  hutang,  diukur  sebagai  total  hutang dibagi  dengan  total  asset.  Kemarahan  Leverage  Finansial  ialah  proporsi  berorganisasi  dengan  menggunakan  uang pinjaman berasal internal sebelumnya. Ini ialah kapasitas organisasi perusahaan untuk memakai sekuritas pendapatan tetap menjadi  hutang dan  ekuitas.  Leverage yang  tinggi memberikan lebih banyak hutang  daripada ekuitas, dan Bila terdapat  lebih  banyak  hutang  daripada  ekuitas,  itu  mengarah  di  biaya  keuangan  yang  lebih  tinggi  (Ogabo,  Ogar  and Nuipoko, 2021).  Leverage  keuangan  yg  tinggi  berarti  pembayaran  bunga  yang  tinggi  karena  EPS  yang  lebih  rendah hal  ini  dibuktikan  atau  didukung  dengan  hasil  penelitian  yang  dilakukan  dimana  ditunjukkan  bahwa  leverage mempunyai hubungan namun sangat signifikan terhadap kinerja (Hafeez, 2022).
Tujuan  penelitian  ini  adalah  untuk  mengetahui  pengaruh  leverage  dan  struktur  kepemilikan  terhadap  kinerja perusahaan  pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  efek  Indonesia.  Melihat  kinerja  keuangan  yang merupakan  sebuah  aspek  krusial  sebagai  informasi  utama  para  investor  atau  stakeholder  atau  pihak  yang  memiliki hubungan penting dengan perusahaan. Dengan adanya studi ini diharapkan bisa menjadi bahan literatur atau refrensi bagi  para  investor  dan  pihak-pihak  lainnya.  Selain  itu  diharapkan  hasil  penelitian  ini  juga  bermanfaat  bagi  investor untuk  mengetahui  faktor-faktor  penentu  struktur  kepemilikan,  serta  juga  bermanfaat  bagi  organisasi  untuk meminimalkan persoalan keagenan.

## Tinjauan Pustaka Firm Performance
Kinerja perusahaan sering kali disebut dengan kinerja keuangan yang mana merupakan dua hal sama. Kinerja perusahaan  sendiri  adalah  aspek  yang  digunakan  sebagai  ukuran  dalam  melihat  seberapa  efisien  dan  efektif  suatu perusahaan  dalam  operasionalnya  menghasilkan  pendapatan  atau  mencapai  tujuan  atau  sasarannya.  Pada  penelitian yang dilakukan ini memilih menggunakan rasio profitabilitas yang dapat menjelaskan kinerja perusahaan dilihat dari sisi profit. Adapula rasio yang dipilih untuk digunakann pada penelitian ini adalah Return on Asset (ROA) dan Return on Equity (ROE) dimana kedua rasio ini  adalah rasio  yang biasanya digunakan untuk mengukur  kinerja perusahaan. (Ali et  al. ,  2022).  Dengan  melihat  ROA  akan  membantu  pihak-pihak  di  perusahaan  seperti  manajer  hingga  investor atau  stakeholder  untuk  melihat  seberapa  efisien  perusahaan  menggunakan  assetnya  dalam  menghasilkan  profit. Begitupula  dengan  ROE  yang  akan  membantu  untuk  melihat  seberapa  efisien  perusahaan  menggunakan  modalnya dalam menghasilkan profit yang juga mencerminkan hasil pengembalian investasi bagi para stakeholder dengan rumus perbandingan laba bersih dengan modal, (Salari, 2014).

## Leverage
Leverage merupakan  rasio  yang  menunjukkan  seberapa  besar  total  aset  perusahaan  yang  telah  dibiayai  oleh hutang.  Oleh  karena  itu leverage mengidentifikasi  perusahaan  yang  bergantung  pada  pembiayaan  hutang  (Hafeez, 2022).  Beberapa  asumsi  ekonomi  keuangan  menunjukkan  hubungan  langsung  antara leverage dan  profitabilitas, misalnya teori biaya keagenan memprediksi bahwa hutang akan mengendalikan manajemen dan meminimalkan biaya keagenan juga. Leverage diukur dengan total hutang dibagi dengan total asset. (Ali et al. , 2022).

## Institutional Ownership
Proporsi  saham  pada  perusahaan  adalah  sa;ah  satu  hal  penting.  Dengan  proporsi  saham  mampu menggambarkan bagaimana struktur kepemilikan dari perusahaan tersebut. Siapa saja pemiliki perusahaan mulai dari perusahaan  lain,  perbankan  ataupun  Lembaga-lembaga  ainnya  dapat  dilihat  dari  proporsi  saham.  Lembaga  atau organisasi  tersebut  meliputi  organisasi  keuangan  seperti  bank,  asuransi,  perusahaan,  dan  perusahaan  investasi. Organisasi  non  keuangan  atau  jenis  organisasi  lainnya  (Saleh,  Zahirdin  and  Octaviani,  2017).  Kepemilikan institusional  adalah  besaran  saham  yang  dimiliki  oleh  investor  institusional.  Investor  ini  belum  diklasifikasikan
Alifyyah  Putri  Ajar  Setiadi  dan  Henny  Setyo  Lestari,  Pengaruh  Leverage  dan  Struktur  Kepemilikan  terhadap  Kinerja

## Perusahaan pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia
berdasarkan apakah mereka "peka terhadap tekanan" atau "tidak peka terhadap tekanan" (Ogabo, Ogar and Nuipoko, 2021)

## Foreign Ownership
Kepemilikan  asing  merupakan  jenis  kepemilikan  yang  dimana  perusahaan  memiliki  persentase  tertentu  dari investor asing yang berinvestasi di pasar domestik. Investor asing, cenderung menjadi investor yang kurang informasi dan  berasal  dari  rezim  yang  lebih  transparan  mungkin  menuntut  pengungkapan  informasi  keuangan  yang  tinggi dibandingkan dengan investor lokal yang lebih terinformasi dan mungkin dapat mengakses informasi keuangan yang mereka butuhkan (Mohammed, 2018). Kepemilikan asing sendiri memiliki cara pengukuran dengan membandingkan jumlah saham dari investor saham dengan jumlah keseluruhan saham yang bereda (Hong Nguyen et al. , 2020).

## Firm’s Size dan Net Income
Terdapat  variabel  lain  yang  dapat  mempengaruhi  hubunganFFantara  leverage,  strukturFkepemilikan,  dan kinerja  perusahaan.  Salah  satu  variabel  tersebut  adalah  ukuran  perusahaan  sebagai  variabel  control.  Variabel  control dapat  diketahui  dengan  menggunakan  fungsi  log  pada  jumlah  asset  yang  dimiliki  oleh  perusahaan.  Penelitian sebelumnya  yang  mendapatkan  hasil  bahwaFukuranFperusahaan  disini  tidak  memiliki  pengaruh  terhadap  kinerja perusahaan  (Freihat,  Farhan  and  Shanikat,  2019).  Variabel  control  kedua  adalah  laba  bersih  perusahaan  yang didapatkan dari pengukuran laba bersih dan sudah tertera pada laporan keuangan (Ali et al. , 2022). Laba bersih adalah besaran  keuntungan  yang  diterima  oleh  perusahaan  yang  sudah  dikurangi  dengan  beban  serta  biaya  atas  operasional yang  sudah  dilakukan.  Umumnya,  perusahaan  dengan  besaran  laba  bersih  yang  tinggi  menggambarkan  bahwa perusahaan memiliki kinerja operasional yang baik.

## Kerangka Konseptual
Leverage yang  tinggi  mencerminkan  ketergantungan  perusahaan  yang  besar  pada  utang  untuk  membiayai kegiatan  usahanya. Leverage sendiri  biasanya  diukur  dengan  perhitungan  dari  total  liabilities  dibagi  dengan  total ekuitas.  Berdasarkan  hasil  penelitian  (Hafeez,  2022)  bahwa leverage berpengaruh O positif  terhadap  kinerja perusahaan. Hafeez menyatakan bahwa leverage tidak memiliki dampak negatif terhadap kinerja keuangan, melainkan meningkatkan  kinerja  keuangan  perusahaan.  Penelitian  sebelumnya  oleh  (Ali et  al. ,  2022)  melihat  adanya  pengaruh negatif leverage terhadap kinerja perusahaan. Selain itu pada kepemilikan institusional hasil dari penelitian (Ali et al. , 2022),  dan  (Ogabo,  Ogar  and  Nuipoko,  2021)  menunjukkan  bahwa  adanya  pengaruh  negatif  terhadap  kinerja perusahaan.  Hasil  penelitian  dari  (Mertzanis,  Basuony  and  Mohamed,  2019)  melihat  adanya  variabel  kontrol  yaitu ukuran  perusahaan  berpengaruh  negative  terhadap  kinerja  perusahaan.  Sedangkan  hasil  penelitian  dari  (Amin  and Hamdan, 2018; Hong Nguyen et al. , 2020), (Al-Janadi, 2021) dan (Kao, Hodgkinson and Jaafar, 2019) memaparkan bahwa  variabel  kepemilikan  asing  memiliki  hubungan  positif  atau  mempengaruhi  secara  positif  terhadap  kinerja perusahaan.

## Pengembangan Hipotesis
Secara  umum  bahwa,  perusahaan  dengan  tingkat leverage tinggi  mengindikasikan  bahwa  dalam operasionalnya penggunaan utang lebih besar daripada ekuitas atau modal. Hal ini akan mengakibatkan meningkatnya biaya keuangan perusahaan sehingga dapat berdampak kepada kinerja perusahaan (Ali et al. , 2022). Berdasarkan hasil penelitian Ali et al., (2022) mendapatkan hasil bahwa leverage berpengaruh namun memiliki hubungan yang negative dengan  kinerja  perusahaan.  Hal  ini  dikarenakan leverage yang  tinggi  pada  perusahaan  mengindikasikan  bahwa perusahaan  menggunakan  utang  lebih  banyak  daripada  ekuitas  sehingga  akan  mengakibatkan  peningkatan  biaya keuangan  perusahaan.  Sedangkan,  hasil  penelitian  (Hafeez,  2022),  (Saleh et  al. ,  2017)  mendapatkan  hasil  bahwa leverage berpengaruh dan memiliki hubungan positif dengan kinerja keuangan. Berdasarkan penjelasan tersebut, maka hipotesis pertama dapat dirumuskan adalah H1: Leverage berpengaruh positif terhadap Firm Performance Berbeda  halnya  dengan  kepemilikan  institusional  dimana  menurut  hasil  penelitian  (Kao,  Hodgkinson  and Jaafar,  2019),(Al-Janadi,  2021),  dan  (Ali,  Shah  and  Jan,  2015)  bahwa  kepemilikan  institusional  dinyatakan berpengaruh dan memiliki hubungan positif terhadap kinerja perusahaan. Sedangkan untuk hasil penelitian dari (Ali et al. ,  2022),  dan  (Ogabo,  Ogar  and  Nuipoko,  2021)  bahwa  Kepemilikan  institusional  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap  kinerja  perusahaan.  Kepemilikan  institusional  sebagai  variabel  yang  memiliki  dampak  homogen,  serta kepemilikan  institusional  memiliki  dampak  yang  heterogen  karena  beberapa  kelompok  pemilik  institusional memberikan  pengaruh  yang  lebih  besar  pada  perusahaan  daripada  yang  lain.  Berdasarkan  penjelasan  tersebut,  maka didapatkan hipotesis kedua adalah H2 : Institutional Ownership berpengaruh negative terhadap Firm Performance Kepemilikan  asing  dianggap  sebagai  salah  satu  pemasok  utama sumber  daya  ke  pasar,  terutama  di  negara berkembang,  karena  menyediakan  modal  dan  teknologi  baru.  Hal  ini,  pada  gilirannya,  dapat  menyebabkan peningkatan  kinerja  perusahaan.  Perspektif  lain  tentang  kepemilikan  asing  adalah  bahwa  orang  asing  tidak  terbiasa

## Alifyyah  Putri  Ajar  Setiadi  dan  Henny  Setyo  Lestari,  Pengaruh  Leverage  dan  Struktur  Kepemilikan  terhadap  Kinerja
Perusahaan pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia
dengan lingkungan tempat mereka berinvestasi. Hal ini, tentu saja, dapat menyebabkan kinerja perusahaan yang buruk (Al-Janadi,  2021).  Berdasarkan  hasil  penelitian  dari  (Amin  and  Hamdan,  2018;  Hong  Nguyen et  al. ,  2020),  (Al- Janadi,  2021)  dan  (Kao,  Hodgkinson  and  Jaafar,  2019)  bahwa  Kepemilikan  asing  berpengaruh  positif  signifikan terhadap  kinerja  perushaan.  Berdasarkan  penjelasan  tersebut,  maka  hipotesis  ketiga  dapat  dirumuskan  adalah  H3: Foreign Ownership berpengaruh positif terhadap Firm Performance
Berdasarkan  hasil  variabel  control  dari  (Hafeez,  2022),  (Ogabo,  Ogar  and  Nuipoko,  2021),  dan  (Ali et  al. , 2022)  bahwa Firm’s  Size memiliki  hasil  yang  berpengaruh  positif  terhadap  kinerja  perusahaan.  Sedangkan  hasil penelitian  dari  (Freihat,  Farhan  and  Shanikat,  2019) Firm’s  Size ditemukan  memiliki  faktor  penjelas  yang  tidak signifikan  untuk  kinerja  perusahaan  dan  (Mertzanis,  Basuony  and  Mohamed,  2019)  ditemukan  bahwa Firm’s  Size berpengaruh  negative  terhadap  kinerja  perusahaan. Firm’s  Size memainkan  peran  penting  dalam  menentukan  jenis hubungan  yang  dinikmati  perusahaan  baik  di  dalam  maupun  di  luar  lingkungan  operasinya.  (Hafeez,  2022). Berdasarkan  hasil  penelitian  (Ali et  al. ,  2022)  terdapat  hubungan  positif  sangat  signifikan  antara  laba  bersih  dengan kinerja perusahaan. Net Income perusahaan yang tinggi mengindikasikan bahwa keuangan perusahaan berkinerja baik. Selain itu, peningkatan terhadap Net Income juga akan meningkatkan pengembalian terhadap penggunaan aktiva dan ekuitas  perusahaan,  akhirnya  meningkatkan  kinerja  keuangan  perusahaan  (Arfan,  2022).  Berdasarkan  penjelasan tersebut maka hipotesis keempat dapat dirumuskan adalah H4: Terdapat pengaruh firm’s size dan net income terhadap Firm Performance

## METODE
Penelitian  ini  berupa  penelitian  kuantitatif.  Metode  penelitian  kuantitatif  adlah  jenis  penelitian  sistematis, rancangan  dan  susunan  dengan  jelas  dari  awal  hingga  penyusunan  strategi  penelitiannya.  Penelitian  kuantitatif digunakan  untuk  mengetahui  pengaruh  satu  variabel  ke  variabel  lainnya  atau  hubungan  antara  variabel  bebas  dan variabel  terikat.  Penelitian  kuantitatif  sendiri  juga  merupakan  penelitian  yang  identik  berfokus  dengan  uji  teori.  Uji teori  pada  penelitian  kuantitatif  diukur  dengan  variabel  angka  dalam  analisis  data,  dengan  proses  statistik  untuk menjawab atau mengetahui hipotesis yang sudah ditentukan dalam penelitian. Penelitian menggunakan data sekunder yang  didapatkan  website  Bursa  Efek  Indonesia  ( https://www.idx.co.id ).  Pengumpulan  data  pada  penelitian  ini menggunakan metode Purposive Sampling yaitu Teknik penentuan sampel dengan pertimbangan dan kriteria tertentu. Adapula  sampel pada penelitian ini didapat dari 31 perusahaan manufaktur  yang terdaftar  di BEI yang  sudah dipilih sesuai kriteria dan juga kelengkapan data. Data yang diambil untuk penelitian ini adalah data dengan durasi tahun dari tahun 2016 – 2020.
Variabel pengukuran pada penelitian ini berguna membantu peneliti mengetahui hubungan dan pengaruh dari variable  dependent  atau  terikat  dengan  variable  bebas  atau  variable  independent  serta  control  yang  metode pengukurannya sebagai berikut:
a. Variabel  Dependent.  Firm  Performance  merupakan  ukuran  untuk  membuktikan  bahwa  seberapa  efisien  dan efektif suatu perusahaan menghasilkan pendapatan atau mencapai tujuan atau sasarannya. Rasio yang digunakan untuk mengukur kinserja perusahaan pada penelitian ini adalah ROA dan ROE (J. Ali et al., 2022).
b. Variabel Independent. Pada penelitian terdapat empat variable bebas yang digunakan yaitu leverage, kepemilikan institusional, dan kepemilikan asing. Variabel D independen D yang akan diuji peneliti adalah sebagai berikut : 1. Leverage. Leverage  adalah  rasio  hutang  dimana  rasio D ini D menunjukkan  seberapa D besar  persentase  asset perusahaan dibiayai atau bersumber dari hutang. Oleh karena itu leverage mengidentifikasi perusahaan yang bergantung pada pembiayaan hutang. Leverage diukur dengan total hutang dibagi dengan total asset. (J. Ali et al., 2022)
2. Institutional  Ownership.  Institutional  Ownership atau  kepemilikan  institutional  adalah  sebuah  besaran presentase  dari  kepemilikan  saham  pada  perusahaan  oleh  perudahaan  asuransi,  perbankan,  dan  Lembaga keuangan lainnya.
3. Foreign  Ownership. Kepemilikan  asing  adalah  total  kepemilikan  saham  oleh  para  investor  atau  pemegang saham asing dibandingkan dengan jumlah saham.
c. Variabel Control. Pada penelitian D ini D menggunakan dua variabel control yaitu, firm size dan net income . 1. Firm Size. Ukuran perusahaan diukur dengan logaritma dari total aset perusahaan tertentu.
2. Net Income/ Laba bersih diukur dari laporan keuangan perusahaan yang tertera.
Penelitian  ini  menggunakan  data  panel  sebagai  metode  analisis  data.  Analisis  data  panel  memiliki  tiga  jenis model yaitu common effect model, fixed effect model , dan random effect model. Chow test , hausman test, yang  akan dilakukan  sebagai  uji  kompatibilitas  model  untuk  menentukan  model  yang  tepat  untuk  diinterpretasikan. Chow  test digunakan pada uji dalam penentuan model yang tepat. Pada uji ini aka nada dua pilihan model yaitu common D effect model atau fixed  effect D model .  Hasil u uji  akan  menunjukkan  model  yang  terbaik  diantara  dua  model  ini.  Hipotesis dalam chow test akan disebutkan dibawah ini:
- H 0 = Model yang tepat yaitu Common effect Model (CEM)
Alifyyah  Putri  Ajar  Setiadi  dan  Henny  Setyo  Lestari,  Pengaruh  Leverage  dan  Struktur  Kepemilikan  terhadap  Kinerja Perusahaan pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia
- H a = Model yang tepat yaitu Fixed Effect Model (FEM)
Kriteria pengambilan keputusan: Nilai probabilitas cross section chi-square < 0,05 maka Ha diterima dan sebaliknya.
Hausman  test merupakan  lanjutan  dari chow  test yang  mana  uji  ini  digunakan  untuk  penentuan model g yang g tepat  dari  dua  pilihan  model  yang  akan  ditentukan  yaitu Fixed D Effect  Model atau Random D Effect Model . Hipotesis dalam hausman test akan disebutkan dibawah ini:
- H0 = Model yang tepat yaitu Random effect Model (REM)
- Ha = Model yang tepat yaitu Fixed Effect Model (FEM)
Kriteria  pengambilan  keputusan:  Apabila  nilai  probabilitas  cross  section  chi-square  <  0,05  maka  Ha  diterima  dan sebaliknya.

## HASIL
Tabel 1 . Uji Chow Effects Test Model Prob. Keputusan Cross-Section Chi-Square Model 1 0.0000 Ha Diterima , Fixed Effects Model Model 2 0.0003 Ha Diterima , Fixed Effects Model Sumber: data olahan
Tabel 1 hasil uji chow test, didapatkan bahwa model terbaik adalah Fixed Effects Model. Hasil ini ditunjukkan oleh  nilai  prob.  Cross-Sectiong  Chi-Square  pada  model  1  yaitu  ROA  yang  lebih  kecil  daripada  0.05  (0.000  <  0.05), yang dapat dinyatakan bahwa Ha diterima. Sedangkan pada model 2 yaitu ROE nilai prob. Cross-Section Chi-Square juga  lebih  kecil  daripada  0.05  (0.0003  <  0.05),  maka  keputusan  yang  diperoleh  yaitu  Ha  diterima.  Sehingga didapatkan hasil pasti bahwa baik itu model 1 ataupun model 2 model terbaik yang dipilih dan digunakan adalah Fixed Effect Model.
Tabel 2 Uji Hausman Effects Test Model Prob. Keputusan Cross-Section Random Model 1 0.0856 Ha Ditolak, Random Effects Model Model 2 0.5599
Ha Ditolak , Random Effects Model Sumber: data olahan
Tabel  2  mebjelaskan  uji  hausman  didapatkan  hasil  bahwa  nilai  Prob.  Cross-Section  Random  model  sebesar 0.0856 > 0.05. Nilai ini menunjukkan Ha ditolak karena  nilai Prob. Cross-Section Random model 1 lebih besar dari 0.05. Hasil ini menyatakan bahwa dari uji yang dilakukan Random Effects Model adalah model yang terbaik. Hasil uji hausman pada model 2 menunjukkan bahwa nilai dari Prob. Cross-Section Random sebesar 0.5599 > 0.05 Ha ditolak. Sehingga  didapatkan  hasil  bahwa  model  terpilih  terbaik  yang  digunakan  pada  penelitian  ini  adalah  Random  Effects Model.
Berdasarkan  hasil  uji  goodness  of  fit,  didapatkan  nilai  Adjusted  R-Squared  dari  ROA  adalah  0.0460. Sedangkan  hasil  nilai  Adjusted  R-Squared  dari  ROE  sebesar  0.9769.  Hal  ini  berarti  variabel  independent  yaitu leverage,  kepemilikan  institusi,  kepemilikan  asing,  ukuran  perusahaan  dan  laba  bersih  mampu  menjelaskanvvariasi dari  ROA  sebesar  4.60%  dan  sisanya  sebesar  sisanya  sebesar  95.40%  dijelaskan  oleh  variable  lain.  sedangkan  pada ROE sebesar 97.69% dan sisanya sebesar 2.31% dijelaskan oleh variable lain atau dipengaruhi oleh factor lain diluar model. Berdasarkan hasil pengujian, menunjukkan  nilai dari Prob (F-Statistic) pada ROA sebesar 0.0338 < 0.05, Ha Diterima.  Sedangkan  hasil  dari  Prob  (F-Statistic)  pada  ROE  sebesar  0.0000  <  0.05,  Ha  Diterima.  Maka  dari  itu didapatkan  hasil  analisis  bahwa  variabel  bebas  yaitu  variabel  leverage,  kepemilikan  institusi,  kepemilikan  asing, ukuran perusahaan, laba bersih berpengaruh signifikan terhadap kinerja perusahaan.
Tabel 3

## Uji Test Return on Assets
Variables Coefficient Prob. Conclusion C -0.011073 0.7440 - Leverage -4.86E-05 0.4205  Tidak Berpengaruh Institutional Ownership 0.054848 0.0532  Tidak Berpengaruh Foreign Ownership 0.051205 0.001  Berpengaruh Signifikan
Alifyyah  Putri  Ajar  Setiadi  dan  Henny  Setyo  Lestari,  Pengaruh  Leverage  dan  Struktur  Kepemilikan  terhadap  Kinerja Perusahaan pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia
Firm Size -0.000629 0.0328  Tidak Berpengaruh Net Income 1.01E-05 0.0003  Berpengaruh Signifikan Sumber: data olahan
Leverage berpengaruh signifikan terhadap Return on Assets Leverage memiliki  nilai  prob.  sebesar  0.4205  (0.8410/2)  >  0.05,  Ha  ditolak  dan  memiliki  nilai  koefisien sebesar  -4.86E-05.  Dapat  disimpulkan  bahwa Leverage tidak  berpengaruh  terhadap Return  on  Assets. Berdasarkan hasil  penelitian  diatas,  hasil  sesuai  dengan  hipotesis  pertama  dalam  penelitian  ini.  Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan hasil  (Ali,  Shah  and  Jan,  2015)  bahwa leverage tidak  berpengaruh  negatif  terhadap  kinerja  perusahaan.  Hal  ini dikarenakan  Semakin  tinggi tingkat Leverage pada  perusahaan  yang  tercantum  di  rasio  laporan  keuangan  akan memperbesar  resiko  bagi  para  investor. Ketika  perusahaan  memiliki  tingkat  penggunaan  hutang  yang  tinggi  maka akan  berdampak  atau  berpengaruh  terhadap  keberlangsungan  perusahaan  karena  hutang  yang  dimiliki  akan  menjadi beban berat pada operasional perusahaan (Ali et al. , 2022).
Institutional Ownership berpengaruh signifikan terhadap Return on Assets
Institutional Ownership memiliki nilai prob. sebesar 0.0532 (0.1064/2) > 0.05, Ha diterima dan memiliki nilai koefisien  sebesar  0.054848.  Hasil  ini  menggambarkan  bahwa  Institutional  Ownership  berpengaruh  dan  memiliki hubungan positif terhadap Return on  Assets.  Berdasarkan hasil penelitian hasil sesuai dengan hipotesis  kedua dalam penelitian  ini.  Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  hasil  (Kao,  Hodgkinson  and  Jaafar,  2019)  bahwa  Institutional Ownership berpengaruh positif terhadap kinerja perusahaan. Hal ini dikarenakan hubungan positif antara kepemilikan institusional  dan  kinerja  didukung  oleh  teori  keagenan,  yang  berpendapat  bahwa  kekayaan  pemegang  saham  dapat dimaksimalkan  melalui  pemisahan  kepemilikan  dan  hak  pengelolaan.  Selanjutnya,  temuan  ini  didukung  oleh  teori ketergantungan  sumber  daya,  yang  mengasumsikan  bahwa  pemegang  saham  institusional  memberikan  sumber  daya dan pengalaman baru kepada perusahaan tempat mereka berinvestasi (Al-Janadi, 2021).
Foreign Ownership berpengaruh signifikan terhadap Return on Assets
Foreign  Ownership  memiliki  nilai  prob.  sebesar  0.001  (0.0020/2)  <  0.05,  Ha  diterima  dan  memiliki  nilai koefisien  sebesar  0.051205.  Hasil  ini  menggambarkan  bahwa  Foreign  Ownership  berpengaruh  signifikan  terhadap Return on Assets. Berdasarkan hasil penelitian diatas, hasil sesuai dengan hipotesis ketiga dalam penelitian ini. Hasil penelitian ini sejalann dengan hasil (Hong Nguyen et al., 2020) yang mana didapatkan pula bahwa Foreign Ownership berpengaruh dan memiliki hubungan positif terhadap kinerja perusahaan. Ini dikarenakan kepemilikan asing dianggap sebagai  salah  satu  pemasok  utama  sumber  daya  ke  pasar,  terutama  di  negara  yang  berkembang,  dan  dapat menyebabkan peningkatan kinerja perusahaan (Amin and Hamdan, 2018)

## Terdapat pengaruh firm’s size dan net income terhadap Return on Assets
Firm  Size  memiliki  nilai  prob.  sebesar  0.0328  (0.0656/2)  >  0.05,  Ha  ditolak  dam  memiliki  nilai  koefisien sebesar  -0.000629.  Hasil  ini  menggambarkan  bahwa  Firm  Size  tidak  berpengaruh  terhadap  Return  on  Assets.  Hasil penelitian  ini  sesuaia  dengan  hasil  (Mertzanis,  Basuony  and  Mohamed,  2019)  bahwa  Firm  Size  berpengaruh  negatif terhadap  kinerja  perusahaan.  Berdasarkan  hasil  penelitian  didapatkan  hasil  yang  sesuai  dengan  hipotesis  keempat dalam  penelitian  ini.  Net  Income  memiliki  nilai  prob.  sebesar  0.00035  (0.00072)  <  0.05,  Ha  diterima  dan  memiliki nilai  koefisien  sebesar  1.01E-05.  Dapat  disimpulkan  bahwa  Net  Income  berpengaruh  positif  terhadap  Return  on Assets.  Berdasarkan  hasil  penelitian  bahwa  hasil  sesuai  dengan  hipotesis  kelima  dalam  penelitian  ini  sehingga hipotesis  kelima  dapat  diterima.  Hasil  penelitian  ini  sejalann  dengan  hasil  (Ali  et  al.,  2022)  yang  memperoleh pengaruh positif signifikan laba bersih terhadap Return on Asset.
Tabel 4

## Uji t Return on Equity
Variables Coefficient Prob. Conclusion C 0.074325 0.1147 - Leverage -0.059713 0.0000  Berpengaruh Signifikan Institutional Ownership 0.056860 0.0992  Tidak Berpengaruh Foreign Ownership 0.065689 0.0012  Berpengaruh Signifikan Firm Size 7.28E-05 0.4714  Tidak Berpengaruh Net Income 2.19E-06 0.4295  Tidak Berpengaruh Sumber: data olahan
Alifyyah  Putri  Ajar  Setiadi  dan  Henny  Setyo  Lestari,  Pengaruh  Leverage  dan  Struktur  Kepemilikan  terhadap  Kinerja

## Perusahaan pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia

## Leverage berpengaruh signifikan terhadap Return on Equity
Leverage memiliki nilai prob. sebesar 0.0000 < 0.05, Ha diterima dan nilai koefisien sebesar -0.059713. Dapat disimpulkan  bahwa Leverage berpengaruh b negatif  terhadap Return o on o Equity. Berdasarkan  hasil  penelitian  diatas, hasil  sesuai  dengan  hipotesis  pertama  dalam  penelitian  ini  sehingga  hipotesis  pertama  pada  model  kedua  diterima. Hasil  penelitian i ini  sejalan n dengan i hasil  (Ali et  al. ,  2022)  bahwa leverage memiliki  pengaruh  negatif  signifikan terhadap Return o on o Equity. Leverage menunjukkan seberapa besar jumlah aset perusahaan yang dibiayai oleh utang sehingga  akan  berpengaruh  terhadap  profitabilitas  perusahan.  Leverage  akan  meningkatkan  Return o on o Equity  jika perusahaan dapat dengan efisien mengelola aset dan  ekuitasnya menjadi laba (Hafeez, 2022). Dalam hasil penelitian ini  leverage  memiliki  pengaruh  negatif  terhadap  ReturnoonoEquity  sehingga  menunjukkan  bahwa  perusahaan  tidak efisien dalam mengelola ekuitasnya sehingga dapat mengurangi Return o on o Equity .
Institutional Ownership berpengaruh signifikan terhadap Return on Equity Institutional Ownership memiliki nilai prob. sebesar 0.0992 (0.19842) > 0.05, Ha ditolak g dan memiliki nilai koefisien  sebesar  0.056860.  Dapat  disimpulkan  bahwa Institutional  Ownership tidak  berpengaruh  terhadap Return o on o Equity. Berdasarkan hasil penelitian diatas, hasil tidak sesuai dengan hipotesis keuda dalam penelitian ini sehingga  hipotesis  kedua  pada  model  kedua g ditolak.  Hasil  penelitian  inii  sejalan  dengan  hasil  (Ogabo,  Ogar  and Nuipoko, 2021) bahwa Institutional Ownership memiliki pengaruh negatif signifikan terhadap Return o on o Equity.
Foreign Ownership berpengaruh signifikan terhadap Return on Equity Foreign  Ownership memiliki  nilai  prob.  sebesar  0.0012  (0.0024/2)  <  0.05,  Ha  diterima  dan  memiliki  nilai koefisien  sebesar  0.065689.  Dapat  disimpulkan  bahwa Foreign  Ownership berpengaruh O signifikan  terhadap Return o on o Equity. Berdasarkan  hasil  penelitian  diatas,  hasil  sesuai  dengan  hipotesis  ketiga  dalam  penelitian  ini sehingga hipotesis ketiga pada model kedua diterima. Hasil penelitian i ini sejalan dengan hasil (Kao, Hodgkinson and Jaafar,  2019)  bahwa Foreign  Ownership berpengaruh O positif  terhadap  kinerja  perusahaan.  Hal  ini  dikarenakan kepemilikan  asing  dianggap  sebagai  salah  satu  pemasok  utama  sumber  daya  ke  pasar,  terutama  di  negara  yang berkembang, dan dapat menyebabkan peningkatan kinerja perusahaan (Amin and Hamdan, 2018).

## Pengaruh firm’s size dan net income terhadap Return on Equity
Firm  Size memiliki  nilai  prob.  sebesar  0.47145  (0.9429/2)  >  0.05,  Ha  ditolak  dan  memiliki  nilai  koefisien sebesar 7.28E-05. Dapat disimpulkan bahwa Firm Size tidak berpengaruh terhadap Return on Equity. Hasil penelitian ini  sejalan  dengan  hasil  (Freihat,  Farhan  and  Shanikat,  2019)  bahwa Firm  Size berpengaruh  negatif  terhadap  kinerja perusahaan. Net Income memiliki nilai prob. sebesar 0.4295 (0.8590/2) > 0.05, Ha ditolak dan memiliki nilai koefisien sebesar 2.19E-06. Dapat disimpulkan bahwa Net Income tidak berpengaruh terhadap Return on Equity. . Berdasarkan hasil penelitian diatas, didapatkan hasil yang sesuai dengan hipotesis keempat dalam penelitian ini sehingga hipotesis keempat pada model kedua ditolak.
Model regresi data panel yang sebelumnya digunakan (Ali et al. , 2022) dapat dituliskan sebagai berikut: ROA = -0.011073 – 4.86E-05LEV + 0.054848IO + 0.051205FO– 0.000629SIZE + 1.01E-05 INCOME ROE = 0.074325 – 0.059713LEV + 0.056860IO + 0.065689FO + 7.28E-05SIZE + 2.19E-06 INCOME Keterangan  :  ROA,  ROE  =  Proxy  dari  Kinerja  Perusahaan;  Lev  =  Leverage  dari  perusahaan;  Io  =  Kepemilikan institusional  perusahaan;  Fo  =  Kepemilikan  asing  perusahaan;  Income  =  Laba  bersih  perusahaan;  Size  =  Ukuran perusahaan;  α  =  Konstanta;  β1  =  Koefisien Leverage;  β2  =  Koefisien  Kepemilikan  Manajerial;  β3  =  Koefisien Kepemilikan Institusi; β4 = Koefisien Laba Bersih; β5 = Koefisien Ukuran Perusahaan

## SIMPULAN
Model  pertama  variabel  dependen Return  on  Asset ,  Variabel leverage memiliki  pengaruh  negatif  dan signifikan terhadap ROA. Hal ini dikarenakan tingginya leverage pada perusahaan akan berpengaruh buruk bagi laba bersih  perusahaan  yang  akan  digunakan  untuk  membayar  kewajibannya  dan  berujung  mengurangi  laba  (Ali  et  al., 2022).  Selain  itu,  variabel firm  size memiliki  pengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  ROA.  hasil  ini  tidak  sesuai dengan hipotesis keempat yang menyatakan bahwa firm size memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap ROA. Kemudian,  variabel Net  Income memiliki  pengaruh  positif dan  signifikan  terhadap  ROA. Sedangkan,  untuk  variabel institutional  owner ship  dan foreign  ownership memiliki  pengaruh  positif  terhadap  ROA.  Model  kedua  variabel dependen return on equity , variabel leverage memiliki pengaruh negatif terhadap ROE. Hal ini dikarenakan tingginya leverage menunjukkan  bahwa  perusahaan  tidak  dapat  mengelola  ekuitasnya  dengan  efisien  sehingga  dapat mengurangi return on equity . Selain itu, variabel firm size memiliki pengaruh negatif yang signifikan. Hasil tersebut tidak  sesuai  dengan  hipotesis  keempat  yang  menyatakan  bahwa  adanya  pengaruh  positiff  signifikan  terhadap  ROE. Selanjutnya,  variabel  net  income  memiliki  pengaruh  negatif  terhadap  ROE.  Untuk  variabel  institutional  ownership
Alifyyah  Putri  Ajar  Setiadi  dan  Henny  Setyo  Lestari,  Pengaruh  Leverage  dan  Struktur  Kepemilikan  terhadap  Kinerja Perusahaan pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia
memiliki pengaruh negative terhadap ROE. Sedangkan untuk Foreign Ownership memiliki pengaruh positif terhadap ROE. Hasil tersebut sejalan dengan hipotesis ketiga yang menyatakan bahwa adanya pengaruh positif terhadap ROE.

## DAFTAR PUSTAKA
Al-Janadi, Y. 2021. Ownership Structure and Firm Performance in the Middle East: A Meta-Analysis. Journal of Risk and Financial Management , 14 (12), 577. https://doi.org/10.3390/jrfm14120577
Ali, A., Shah, A., & Jan, F. A. 2015. Leverage, Ownership Structure and Firm Performance: Evidence from Karachi Stock Exchange. Journal of Management Info , 2 (2), 1–7. https://doi.org/10.31580/jmi.v6i1.41 Ali,  J.,  Tahira,  Y.,  Amir,  M.,  Ullah,  F.,  Tahir,  M.,  Shah,  W.,  Khan,  I.,  &  Tariq,  S.  2022.  Leverage,  Ownership Structure  and  Firm  Performance. Journal  of  Financial  Risk  Management , 11 (01),  41–65. https://doi.org/10.4236/jfrm.2022.111002
Amin,  A.  A.,  &  Hamdan,  A.  M.  2018.  Evaluating  the  effect  of  ownership  structure  on  firm  performance:  evidence from Saudi Arabian listed companies. Journal of Economic Cooperation and Development , 39 (3), 65–92. Arfan, A. 2022. Pengaruh Profitabilitas, Ukuran Perusahaan, Solvabilitas, Keputusan Investasi Dan Kebijakan Hutang Terhadap Nilai Perusahaan. Jurakunman (Jurnal Akuntansi Dan Manajemen) , 15 (1), 165. https://doi.org/10.48042/jurakunman.v15i1.95
Freihat,  A.  F.,  Farhan,  A.,  &  Shanikat,  M.  2019.  Do  board  of directors’  characteristics  influence  firm  performance? Evidence from the emerging market. Journal of Management Information and Decision Sciences , 22 (2), 148– 166.
Hafeez,  A.  2022. Capital  university  of  science  and  Impact  of  Financial  Leverage  on  the  Firm  Performance : Empirical Evidence from Cement , Food & Personal Care and Automobile Industries in Pakistan by A thesis submitted in partial fulfillment for the .
Hong  Nguyen,  T.  X.,  Pham,  T.  H.,  Dao,  T.  N.,  Nguyen,  T.  N.,  &  Ngoc  Tran,  T.  K.  2020.  The  impact  of  foreign ownership  and  management  on  firm  performance  in  Vietnam. Journal  of  Asian  Finance,  Economics  and Business , 7 (9), 409–418. https://doi.org/10.13106/JAFEB.2020.VOL7.NO9.409 Kao,  M.  F.,  Hodgkinson,  L.,  &  Jaafar,  A.  2019.  Ownership  structure,  board  of  directors  and  firm  performance: evidence  from  Taiwan. Corporate  Governance  (Bingley) , 19 (1),  189–216.  https://doi.org/10.1108/CG-04- 2018-0144
Mertzanis,  C.,  Basuony,  M.  A.  K.,  &  Mohamed,  E. K.  A.  2019.  Social  institutions,  corporate  governance  and  firm- performance  in  the  MENA  region. Research  in  International  Business  and  Finance , 48 ,  75–96. https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2018.12.005
Minh  Ha,  N.,  Phuong  Trang,  T.  T.,  &  Vuong,  P.  M.  2022.  Relationship  between  tax  avoidance  and  institutional ownership over business cost of debt. Cogent Economics and Finance , 10 (1). https://doi.org/10.1080/23322039.2022.2026005 Mohammed, A. M. 2018. The impact of ownership structure on firm performance: Evidence from Jordan. Academy of Accounting and Financial Studies Journal , 22 (5). https://doi.org/10.11648/j.ijafrm.20180301.12 Ogabo, B., Ogar, G., & Nuipoko, T. 2021. Ownership Structure and Firm Performance: The Role of Managerial and Institutional  Ownership-Evidence  from  the  UK. American  Journal  of  Industrial  and  Business  Management ,
11 (07), 859–886. https://doi.org/10.4236/ajibm.2021.117053
Salari,  M.  2014.  The  Relationship  between  Ownership  Structure  and  Earnings  Forecast  Accuracy  between  Firms
Listed in Tehran Stock Exchange. SSRN Electronic Journal , December . https://doi.org/10.2139/ssrn.2508727 Saleh,  A. S., Halili, E., Zeitun, R., & Salim,  R. 2017. Global financial  crisis, ownership structure and firm financial performance: An examination of listed firms in Australia. Studies in Economics and Finance , 34 (4), 447–465. https://doi.org/10.1108/SEF-09-2016-0223
Saleh,  M.,  Zahirdin,  G.,  &  Octaviani,  E.  2017.  Ownership  structure  and  corporate  performance:  Evidence  from property  and  real  estate  public  companies  in  Indonesia. Investment  Management and  Financial  Innovations ,
14 (2), 252–263. https://doi.org/10.21511/imfi.14(2-1).2017.10