## Ekonomi dan Bisnis
Vol.10, No.2, 2023, 116-136 DOI: 10.35590/jeb.v10i1.7628 P-ISSN 2356-0282 | E-ISSN 2684-7582
Diunggah : 08 Desember 2023 Diterima : 17 Desember 2023 Dipublikasi  : 28 Desember 2023
Cite This As: Hartadi et al., 2023. Analisis Faktor yang Mempengaruhi Aktivitas Instrumen  Derivatif  Valuta  Asing  Sebagai  Pengambilan  Keputusan  Hedging (Studi  Kasus  Pada  Perusahaan  Sub  Sektor  Batubara  Yang  Terdaftar  di  BEI
Periode 2017-2021). Ekonomi dan Bisnis , 10(2), 116-136. doi.org/10.35590/jeb.v10i1. 7628

## Analisis Faktor yang Mempengaruhi Aktivitas Instrumen Derivatif Valuta Asing Sebagai Pengambilan Keputusan Hedging (Studi Kasus Pada Perusahaan Sub Sektor Batubara Yang Terdaftar di BEI Periode 2017-2021)
Daffa Fadhlurrahman Hartadi 1*) , Kery Utami 2) daffa.hartadi.dh@gmail.com
1,2 Universitas Pembangunan Nasional ”Veteran” Jakarta

## ABSTRACT
Hedging is an alternative of risk management that aims to protect the assets of company from losses caused by the risk. This study’s purpose is to analyze the influence of independent variables which include Liquidity, Leverage, Firm Size, and Managerial Ownership on hedging decision using derivative instruments at coal  companies  listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange  in  2017-2021.  Sample selection  method  used  in  this  research  is  purposive  sampling  method  with  the provision  of  the  company  that  publishes  full  financial  statements  in  which  16 companies were included in the coal companies as sample. This research used logistic  regressions  analysis  technique,  to  find  sets  of  variables  that  affect  the probability the use of derivative instruments as hedging activities. The results of this study found that: (1) Leverage and Firm Size variables have a positive and significant  effect  on  hedging  decisions  using  derivatives  instruments  and  (2) Liquidity and Managerial Ownership have a negative and insignificant effect on hedging decisions using derivatives instruments.
Key words: Liquidity, Leverage, Firm Size, Managerial Ownership, and Hedging

## ABSTRAK
Hedging  merupakan  salah  satu  alternatif  manajemen  risiko  yang  bertujuan untuk melindungi aset perusahaan dari kerugian. Tujuan penelitian ini adalah untuk menganalisis pengaruh  variabel independen yang meliputi Likuiditas, Leverage,  Ukuran  Perusahaan,  dan  Kepemilikan  Manajerial  terhadap keputusan  lindung  nilai  dengan  menggunakan  instrumen  derivatif  pada perusahaan  batubara  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2017- 2021. Metode pemilihan sampel yang digunakan dalam penelitian ini adalah metode purposive sampling dengan ketentuan perusahaan yang menerbitkan laporan  keuangan  lengkap  dimana  terdapat  16  perusahaan.  Penelitian  ini menggunakan teknik analisis regresi logistik, untuk menemukan sekumpulan variabel  yang  mempengaruhi  probabilitas  penggunaan  instrumen  derivatif sebagai  aktivitas  lindung  nilai.  Hasil  penelitian  ini  menemukan  bahwa:  (1) variabel Leverage dan Ukuran Perusahaan berpengaruh positif dan signifikan terhadap  keputusan  lindung  nilai  dengan  menggunakan  instrumen  derivatif dan (2) Likuiditas dan Kepemilikan Manajerial berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap keputusan lindung nilai dengan menggunakan instrumen derivatif.
Kata  kunci:  Likuiditas,  leverage,  Ukuran  Perusahaan,  dan  Kepemilikan Manajerial

## PENDAHULUAN
Perusahaan dalam melaksanakan operasional bisnis tentunya mempunyai kesempatan yang lebih besar apabila ruang lingkup pasar tidak hanya dalam negeri (domestik) melainkan menjalin interaksi dengan pihak dari luar negeri (ekspor) melalui perdagangan internasional. Perdagangan internasional ialah interaksi jual beli yang dijalankan oleh antarnegara atau pemerintah negara dengan negara lain melalui persetujuan antara kedua belah pihak (Serlika & Rio,  2020).  Perlu  diketahui,  bahwa  hampir  40%  bahan  bakar  pembangkit listrik  di  seluruh  dunia  menggunakan  batubara.  Penggunaan  konsumsi batubara di Asia sebesar 65,6% dari konsumsi batubara dunia. Sebagai negara eksportir  batubara  terbesar  di  dunia,  Indonesia  memiliki  peran  penting dimana  24%  kebutuhan  batubara  dunia  dipenuhi  oleh  Indonesia.  Harga batubara menjadi komponen penting ketika berkaitan dengan perilaku ekspor ke pasar dunia. Berikut ditampilkan grafik harga batubara acuan (HBA) dari Desember 2017 – Desember 2021.
Gambar 1. Harga Batubara Acuan Desember 2017-Desember 2021 Sumber : Kementrian ESDM
Analisis dalam bentuk grafik tersebut merupakan interprestasi data visual terkait  meningkatnya  harga  batubara  acuan  (HBA).  HBA  merupakan  harga yang  didapatkan  dari  beberapa  index  seperti  Indonesia  Coal  Index  (ICI), Newcastle Export Index (NEX), dll. Pada tahun 2017 – 2021 HBA terlihat cukup fluktuatif  dan  cenderung  menurun  hingga  mencapi  harga  terendah  pada Desember  2020  di  harga  59,65  USD/mt.  Kemudian  pada  2021,  terjadi peningkatan yang signifikan sebesar 168% pada Desember 2021 dimana HBA berada di level USD 159,7 /mt. Terjadinya kenaikan harga batubara didorong oleh  beberapa  hal,  yaitu  peningkatan  konsumsi  listrik  pada  negara  importir batubara  terbesar  yaitu  China,  supply  yang  masih  terkontraksi,  pelarangan masuknya batubara Australia oleh China, dan kenaikan harga gas alam.
Probabilitas  timbulnya  risiko  ekonomi  bagi  suatu  perusahaan  ketika melakukan  perdagangan  internasional  atau  ekspor  impor  sangatlah  besar. Terlebih  bagi  perusahaan  batubara  yang  berupaya  meningkatkan  produksi serta melakukan ekspansi guna memperluas pangsa pasar. Mengingat bahwa keputusan  pendanaan  perusahaan  merupakan  suatu  langkah  yang  diambil
0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2017 2018 2019 2020 2021
untuk  memastikan  kelangsungan  keuangan  suatu  perusahaan,  keputusan pendanaan  merupakan  faktor  penting  dalam  membantu  perusahaan meningkatkan  kinerja  operasionalnya  (Nely  et  al.,  2022).  Menurut  Mediana (2017),  bagi  perusahaan  yang  melakukan  pinjaman,  fluktuasi  suku  bunga merupakan  risiko  yang  patut  di  pertimbangkan.  Berikut  ditampilkan  grafik pergerakan BI Rate dan The Fed Fund Rate tahun 2017 – 2021.
Gambar 2 . Grafik Pergerakan BI Rate & The Fed Fund Rate Tahun 2017 – 2021
Sumber : Badan Pusat Statistik (BPS), Trading Economics
Pada Gambar 2 dapat dijelaskan, bahwa suku bunga BI pada akhir tahun 2018 mencapai 6% dimana hal ini tergolong tinggi apabila dibandingkan akhir tahun 2017 suku bunga BI berada di level 4,25%. Pada hal yang sama, FFR juga mengalami peningkatan menjadi 1,50% dimana pada tahun 2017 FFR berada di  angka  1%.  Kemudian  pada  2019,  BI  Rate  mengalami  penurunan  menjadi 5%, namun FFR mengalmai peningkatan menjadi 2,50%. Selama lima tahun terakhir,  suku  bunga  BI  cenderung  lebih  tinggi  dibandingkan  dengan  FFR, dengan poin selisih yang sangat lebar, melebihi 6%. Sentimen ini tentu dapat dijadikan  momentum  bagi  perusahaan  dalam  pemilihan  suku  bunga  kredit bank. Suku bunga yang dibebankan pada pinjaman cenderung lebih tinggi jika dibandingkan dengan BI rate, sehingga fluktuasi BI rate menimbulkan risiko keuangan bagi perusahaan.
Bagi importir atau eksportir, pilihan pinjaman menggunakan mata uang diluar  mata  uang  yang  digunakan  (USD)  dan  tingkat  bunga  yang  diberikan pada kreditur (bank asing atau bank domestik) sangat penting terkait pada hal pendapatan bisnis. Berikut ini ditampilkan grafik pergerakan USD to IDR pada periode 2017- 2021.
0,00% 1,00% 2,00% 3,00% 4,00% 5,00% 6,00% 7,00% 2017 2018 2019 2020
2021 BI Rate FFR
Gambar 3. Fluktuasi Nilai Tukar Rupiah Terhadap USD Sumber : Bank Indonesia
Pada gambar 3, dijelaskan bahwa nilai rupiah mengalami level tertinggi pada  23  Maret  2020  dimana  nilai  rupiah  terhadap  dolar  mencapai  Rp 16,575/$, dan mencapai level terendah pada 11 September 2017 berada di Rp 13,162/$. Apabila terjadi aktivitas perdagangan internasional atau ekspor ke suatu  negara  pada  perusahaan  dalam  negri  dan  menggunakan  USD pada  11 September  2017  dan  jatuh  tempo  pada  23  Maret  2020,  maka  terdapat penambahan  pendapatan  akibat  selisih  perubahan  kurs  yang  terjadi. Penerimaan pendapatan emiten tentunya menyesuaikan dengan selisih kurs antara 11 September 2017 – 23 Maret 2020.  Hal tersebut merupakan suatu risiko bagi suatu bisnis ketika melaksanakan aktivitas ekspor impor dimana terdapat  perbedaan  mata  uang  yang  digunakan  sehingga  beresiko  terhadap fluktuasi nilai tukar.
Meminimalisir  suatu  dampak  dari  risiko  yang  ada  melalui  manajemen risiko merupakan kewajiban perusahaan yang harus dilaksanakan. Berbagai metode  alternatif  untuk  mengelola  risiko  perusahaan,  khususnya  risiko keuangan  adalah  melalui  penggunaan  hedging.  Kebijakan  manajemen  risiko seperti hedging perlu dijadikan sebagai alternatif guna meminimalisir risiko seperti  suku  bunga,  nilai  tukar,  dan  harga  komoditas.  Risiko  tersebut cenderung merugikan oleh karena itu untuk mengurangi kemungkinan gagal bayar  (bangkrut)  atau  biaya  kebangkrutan  (cost  of  financial  distress)  dapat melalui hedging (Pangestuti, 2020).
Terdapat  perbedaan  pada  hasil  yang  diteliti  pada  peneliti  terdahulu terkait  keputusan  hedging.  Pada  penelitian  pertama  yang  dilakukan  oleh (Ayuningtyas  et  al.,  2019)  yang  menyatakan  likuiditas  dengan  penggunaan instrumen derivatif berpengaruh positif signifikan. Namun, terjadi perbedaan hasil  penelitian  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Sasmita  &  Hartono, 2019)  dan  (Wati,  2019)  dimana  hasil  penelitian  yang  ditemukan  bahwa likuiditas tidak berpengaruh terhadap keputusan hedging .
Kedua,  penelitian  mengenai Leverage sebagai  faktor  internal pengambilan keputusan hedging yang dilakukan oleh (Cahyani Pangestuti et al.,  2020)  bahwa leverage dinyatakan  berpengaruh  terhadap  pengambilan keputusan hedging .  Namun,  terdapat  perbedaan  penelitian  yang  dilakukan
12.000,00 12.500,00 13.000,00 13.500,00 14.000,00 14.500,00 15.000,00 15.500,00 16.000,00 16.500,00 17.000,00 A u g 0 1 , 2 0 1 7 N o v 0 1 , 2 0 1 7 F eb 0 1 , 2 0 1 8 M a y 0 1 , 2 0 1 8 A u g 0 1 , 2 0 1 8 N o v 0 1 , 2 0 1 8 F eb 0 1 , 2 0 1 9 M a y 0 1 , 2 0 1 9 A u g 0 1 , 2 0 1 9 N o v 0 1 , 2 0 1 9 F eb 0 1 , 2 0 2 0 M a y 0 1 , 2 0 2 0 A u g 0 1 , 2 0 2 0 N o v 0 1 , 2 0 2 0
F eb 0 1 , 2 0 2 1 M a y 0 1 , 2 0 2 1 A u g 0 1 , 2 0 2 1 P ri ce Date
oleh  beberapa  peneliti  menunjukkan  hal  yang  berbeda.  Diah  Windari  & Purnawati  (2019)  menunjukkan  hasil  bahwa leverage berpangruh  positif signifikan  terhadap  keputusan hedging dikarenakan  tingginya leverage mengindikasikan  bahwa  perusahaan  menggunakan  lebih  banyak  utang daripada  modal  untuk  menjalankan  operasional  perusahaan.  Kemudian, Sasmita & Hartono (2019), menunjukkan hasil bahwa leverage berpengaruh negatif terhadap pengambilan keputusan hedging . Selanjutnya (Gewar et al.,
2020.) menunjukkan bahwa leverage negatif tidak signifikan. Ketiga, penelitian yang dilakukan oleh (Krisdian & Badjra, 2017) dan
(Diah  Windari  &  Purnawati,  2019)  menyatakan  bahwa  ukuran  perusahaan berpengaruh positif terhadap kebijakan hedging. Hal tersebut didukung juga dalam penelitian (Puspitasari et al., 2019), (Aslikan  &  Fuadati, 2017;  Luo  & Wang,  2018;  ; Saragih & Musdholifah, 2017 , Wei  et  al.,  2017). Sementara penelitian  (Yuniastuti,    2019)  dan  (Sasmita  &  Hartono,  2019),  menyatakan bahwa  ukuran  perusahaan  tidak  berpengaruh  terhadap  kebijakan  hedging dalam perusahaan
Keempat,  penelitian  mengenai Managerial  ownership sebagai  faktor internal  penggunaan  instrumen  derivative  sebagai  pengambilan  keputusan hedging yang dilakukan oleh (Wahyudi et al., 2019) dan (Gewar et al., 2020) bahwa manegerial  ownership tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap pengambilan keputusan hedging . Namun, terdapat perbedaan pada penelitian yang  dilakukan  oleh,  (Wijaya  et  al.,  2018)  dan  (Anniyati  &  Aisyah  Hidayati, 2020)  dimana Managerial  ownership memiliki  pengaruh  positif  signifikan terhadap pengambilan keputusan hedging .
Dalam  penelitian  ini,  peneliti  akan  mengambil  data  laporan  keuangan pada Perusahaan Sub Sektor Batubara yang terdaftar di BEI tahun 2016-2021, hal  ini  berkaitan  dengan  adanya  aktivitas  perusahaan  Batubara  yang menggunakan mata uang asing dalam transaksi perusahaan sehingga memiliki risiko valuta asing.

## TINJAUAN TEORETIS

## Signalling Theory
Signaling theory atau teori sinyal mengasumsikan bahwa manajemen memberikan  arahan  atau  informasi  kepada  investor  tentang  keadaan perusahaan (Brigham & Houston, 2016). Informasi atau sinyal yang diberikan oleh  perusahaan  dapat  berupa  laporan  keuangan  ataupun  sustainability report.  Hal  tersebut  berkaitan  dengan  tujuan  manajemen  dalam  mencapai keuntungan  yang  maksimal  melalui  pengelolaan  manajemen  yang  sama maksimalnya (Lestari, 2019).

## Trade off Theory
Menurut Brigham & Houston (2016), trade-off theory adalah teori yang dikenal sebagai leverage exchange theory dimana perusahaan menggunakan hutang  untuk  mendapatkan  keuntungan  dari  pajak  yang  seharusnya  tidak mereka  bayarkan.  Trade-off  theory  menggambarkan  bagaimana  hubungan antara pajak, risiko kebangkrutan, dan penggunaan hutang yang diakibatkan
oleh keputusan dalam struktur modal perusahaan (Brealey et al., 2011). Teori ini adalah keseimbangan antara hubungan dan kerugian dalam menggunakan hutang. Ketika perusahaan menggunakan utang dalam jumlah besar, mereka meningkatkan  laba  operasinya  dan  mengurangi  pajak  yang  terkumpul (Sasmita & Hartono, 2019).

## Manajemen Risiko
Pada  dasarnya,  di  dalam  pengambilan  suatu  keputusan  tentunya terdapat suatu risiko yang mengikat. Risiko adalah etika suatu kejadian yang tidak diharapkan terjadi serta menimbulkan adanya kerugian. Ketidakpastian ini  timbul  baik  dari  internal  maupun  eksternal  perusahaan  kemudian memunculkan  konsep  risiko  yang  selalu  melekat  pada  bisnis  (Hanggraeni, 2021,  hlm.  1).  Risiko  pasar  kerap  disebut  sebagai  risiko  umum  dikarenakan sifatnya yang komprehensif dan umum dialami oleh semua perusahaan (Dewi, 2019). Menurut Fahmi (2020), terdapat beberapa kategori risiko pasar, yaitu risiko  mata  uang,  risiko  suku  bunga,  risiko  posisi  komoditas,  risiko  posisi ekuitas, dan risiko politik.

## Managerial Ownership
Menurut  Sianturi  (2017),  Para  pemegang  saham  yang  memiliki kedudukan  di  manajemen  perusahaan  dapat  dikatakan  sebagai  kepemilikan manajerial  (managerial  ownership).  Dalam  pengelolaan  operasional perusahaan,  peran  manajer  menjadi  sangat  penting  mengingat  operasional harus  dijalankan  sesuai  dengan  prosedur  dan  perencanaan  yang  telah ditetapkan  menjadi  tujuan  perusahaan.  Ketika  seorang  manajer  memiliki saham di perusahaan yang dipimpinnya, mereka cenderung memaksimalkan dan mengoptimalkan nilai saham perusahaan (Kusumawati & Setiawan, 2019)

## Eksposur Valuta Asing
Eksposur  valuta  asing  dapat  didefinisikan  sebagai  suatu  risiko  yang memungkinkan  akan  dirasakan  bagi  perusahaan  akibat  terdapatnya perubahan nilai tukar valas. Risiko valuta asing (valas) ialah risiko bahwa nilai tukar mata uang di pasar tidak lagi dapat memenuhi harapan akibat adanya perubahan, terutama ketika dikonversikan ke dalam mata uang local (Fahmi, 2020,  hlm.  85).  Menurut  Sprcic  dan  Sevic  (2012),  dampak  dari  adanya perubahan nilai tukar terhadap bisnis secara umum dapat dibagi menjadi tiga jenis,  yaitu Transaction  exposure,  Economics  exposure, dan Translation (Accounting) exposure .
Lindung Nilai ( hedging )
Hedging  atau  lindung  nilai  merupakan  suatu  upaya  dalam meminimalisir  risiko  kerugian  finansial  dari  suatu  aktifitas  bisnis.  Lindung nilai  atau  hedging  ialah  strategi  yang  dirancang  guna  meminamalisir terjadinya risiko bisnis dimasa depan dengan tetap memperoleh keuntungan dari  investasi  yang  dilakukan  (Cahyani  Pangestuti  et  al.,  2020).  Bagi perusahaan  atau  negara  yang  kerap  kali  melaksanakan  aktifitas perdagangan/transaksi internasional, keterkaitan akan suku bunga dan nilai
tukar  sangat  tinggi  dan  penggunaan  hedging  akan  sangat  bermanfaat.  Jika perusahaan  memiliki  utang  luar  negeri  dengan  floating  rate,  tren  kenaikan suku bunga dan fluktuasi nilai mata uang akan mempengaruhi besaran hutang (Wati,  2019).  Penggunaan  instrument  derivatif  dapat  djadikan  opsi  terkait keputusan hedging guna meminimalisir dampak dari risiko pasar (Vincentia et, al. 2019)

## Instrumen Derivatif
Terkait dengan meminimilasir risiko pasar suatu perusahaan melalui hedging , terdapat beberapa instrument yang disebut instrumen hedging , yaitu futures , forward ,  dan option yang  mana  ketiga  kategori  tersebut  tergolong pada instrumen yang ditujukan untuk jangka  waktu  yang tergolong  pendek. Kemudian  menurut  Fahmi  (2016),  ada  2  teknik  dominan  digunakan  untuk menghedge kontrak jangka panjang yaitu melalui long forward dan currency swap .  Pertama,  kontrak  berjangka  dengan  durasi  jangka  panjang  yaitu long forward .  Kedua,  swap  mata  uang  ( currency  swap )  dimana Currency  swap adalah metode pertukaran satu mata uang dengan mata uang lain pada kurs dan tanggal yang telah disepakati dimana bank sebagai perantara antara dua pihak yang ingin menukar mata uang.

## Likuiditas dan Keputusan Hedging
Menurut  (Hery,  2017)  Rasio  likuiditas  merupakan  rasio  yang menggambarkan kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajiban jangka pendeknya yang segera jatuh tempo. Kegunaan rasio likuiditas Menurut Van Horne,  James  C  and  John  M.  Wachowicz  (2013,  hlm.  167)  digunakan  untuk memenuhi  liabilitas  jangka  pendeknya.  Perusahaan  dapat  dikatakan  likuid apabila perusahaan dapat memenuhi kewajiban jangka pendek sesuai dengan jangka waktu yang disepakati. Semakin rendah nilai likuiditas maka semakin tinggi  keputusan  hedging  yang  dilakukan  karena  tingginya  risiko  dalam pemenuhan kewajiban jangka pendek dan sebaliknya (Saragih, 2017), (Praven Bhagawan,  2017).  Berdasarkan  uraitan  tersebut,  maka  hipotesis  dalam penelitian yang dilakukan yaitu sebagai berikut:
H 1 = Likuditias berpengaruh terhadap probabilitas penggunaan instrumen derivatif sebagai pengambilan keputusan hedging .
Leverage dan Keputusan Hedging
Leverage merupakan  suatu  rasio  yang  digunakan  perusahaan  untuk mengukur  sejauh  mana  aktiva  perusahaan  dibiayai  dengan  utang  (Cahyani Pangestuti  et  al.,  2020). Leverage terjadi  karena  adanya  beban  tetap  bagi perusahaan  yang  disebabkan  oleh  aset  dan  sumber  dana  yang  digunakan dalam kegiatan operasi perusahaan (Sasmita & Hartono, 2019).
Rasio yang dapat digunakan untuk mengukur leverage perusahaan yaitu debt equity ratio (Wati, 2019). Menurut  Siswantono (2021, hlm. 28) Debt to Equity  Ratio menunjukkan  proporsi  ekuitas  dalam  menjamin  hutang  total.
Semakin tinggi debt to equity ratio, maka semakin buruk kondisi solvency yang dimiliki  perusahaan  tersebut  karena  menandakan  struktur  pendanaan perusahaan  lebih  banyak  dibandingkan  modal  yang  dimiliki  perusahaan
sendiri dan sebaliknya (Pangestuti, 2018). Oleh karena itu, semakin tinggi nilai leverage maka semakin tinggi probabilitas penggunaan instrument derivative sebagai pengambilan keputusan hedging dan sebaliknya (Cahyani Pangestuti et al., 2020; Diah Windari & Purnawati (2019)  )  Berdasarkan uraitan tersebut, maka hipotesis dalam penelitian yang dilakukan yaitu sebagai berikut:
H 2 = Leverage berpengaruh terhadap probabilitas penggunaan instrumen derivatif sebagai pengambilan keputusan hedging .

## Ukuran Perusahaan dan Keputusan Hedging
Firm size atau Ukuran perusahaan merupakan besar kecilnya perusahaan, baik  dari  segi  jumlah  aktiva  maupun  dari  segi  tingkat  penjualan  (Gupta  & Gupta,  2019).  Ukuran  perusahaan  dengan  kapitalisasi  pasar  atau  penjualan yang  besar  menunjukkan  prestasi  perusahaan  (Brigham  et  al.,  2016). Perusahaan  yang  lebih  besar  tentunya  memiliki  aktivitas  operasional  yang luas dan lebih berisiko karena adanya kemungkinan besar untuk bertransaksi ke  berbagai  negara  akan  melibatkan  beberapa  mata  uang  yang  berbeda (Cahyani Pangestuti et al., 2020).
Penelitian yang dilakukan oleh (Krisdian & Badjra, 2017), (Puspitasari et al., 2019), Saragih & Musdholifah, 2017 dan (Diah Windari & Purnawati, 2019) menjelaskan  bahwa  perusahaan  yang  semakin  besar  semakin  tinggi  pula probabilitas  penggunaan  instrument  derivative  sebagai  pengambilan keputusan hedging .  Berdasarkan  uraitan  tersebut,  maka  hipotesis  dalam penelitian yang dilakukan yaitu sebagai berikut:
H 3 = Ukuran Perusahaan berpengaruh terhadap probabilitas penggunaan instrumen derivatif sebagai pengambilan keputusan hedging .

## Managerial Onwership dan Keputusan Hedging
Penentuan  kebijakan  dan  pengambilan  keputusan  dalam  suatu perusahaan,  kepemilikan  seorang  manajer  sangat  penting  bagi  hal  tersebut. Tentunya  sebagai  manajer  akan  memaksimalkan  peran  guna  meminimalisir risiko  yang  akan  terjadi  seminim  mungkin.  Manajemen  risiko  yang  dapat dilakukan  oleh  pihak  manajer  ialah  melalui  aktivitas  hedging  dan menggunakan instrument derivative valuta asing (Anniyati & Aisyah Hidayati, 2020).
Ketika seorang manajer memiliki saham di perusahaan yang dipimpinnya, mereka  cenderung  memaksimalkan  dan  mengoptimalkan  nilai  saham perusahaan (Kusumawati & Setiawan, 2019). Oleh karena itu, semakin tinggi kepemilikian  manajerial  maka  semakin  tinggi  probabilitas  penggunaan instrument derivative sebagai pengambilan keputusan hedging . Berdasarkan uraitan  tersebut,  maka  hipotesis  dalam  penelitian  yang  dilakukan  yaitu sebagai berikut:
H 4 = Managerial ownership berpengaruh  terhadap  probabilitas penggunaan instrumen derivatif sebagai pengambilan keputusan hedging .

## METODE PENELITIAN
Pada  observasi  yang  dilakukan,  peneliti  ditujukan  untuk  mengetahui adanyanya  pengaruh  antara  variabel  dependen  yaitu,  Likuiditas, Leverage , Ukuran Perusahaan, dan Managerial Ownership terhadap variabel independen yang  digunakan  yaitu  probabilitas  penggunaan  instrument  derivative terhadap  pengambilan  keputusan hedging pada  perusahaan  subsektor batubara  yang  terdaftar  di  BEI  periode  2017-2021  dengan  teknik  sampling yang  digunakan  yaitu full  sampling .  Pada  observasi  kali  ini,  peneliti menggunakan  data  sekunder  yang  bersumber  dari  data  yang  dapat  diuji kredibilitasnya.
Analisis  data  yang  digunakan  pada  penelitian  yang  dilakukan  yaitu analisis statistic deskriptif serta analisis regresi logistik dengan aplikasi olah data  yaitu  SPSS  25.  Terkait  dengan  pengukuran  variabel  dependen,  apabila perusahaan  menggunakan  instrument  derivative  sebagai  penggunaan keputusan hedging maka  diberi  angka  1,  sedangkan  pada  perusahaan  yang tidak  menggunakan  instrument  derivative  sebagai  penggunaan  keputusan hedging selama periode pengamatan 2017-2021 maka diberi angka 0. Berikut merupakan  sampel  perusahaan  yang  digunakan  pada  penelitian  yang dilaksanakan:
Tabel 1. List Sampel Perusahaan Perusahaan Subsektor Batubara No Nama Perusahaan Keterangan 1 PT Adaro Energy Tbk Melakukan Hedging 2 PT Akbar Indo Makmur Stimec Tbk Tidak Melakukan Hedging 3 PT Atlas Resources Tbk Tidak Melakukan Hedging 4 PT Borneo Oleh Sarana Sukses Tbk Tidak Melakukan Hedging 5 PT Baramulti Sukessarana Tbk Tidak Melakukan Hedging 6 PT Bumi Resouces Tbk Tidak Melakukan Hedging 7 PT Bayan Resources Tbk Melakukan Hedging 8 PT Dian Swastatika Sentosa Tbk Melakukan Hedging 9 PT Golden Energy Mines Tbk Tidak Melakukan Hedging 10 PT Harum Energy Tbk Tidak Melakukan Hedging 11 PT Indika Energy Tbk Melakukan Hedging 12 PT Indo Tambangraya Megah Tbk Melakukan Hedging 13 PT Resource Alam Indonesia Tbk Tidak Melakukan Hedging 14 PT Mitrabara Adiperdana Tbk Tidak Melakukan Hedging 15 PT Bukit Asam Tbk Tidak Melakukan Hedging 16 PT Golden Eagle Energy Tbk Tidak Melakukan Hedging 17 PT TBS Enegi Utama Tbk Melakukan Hedging
18 PT Trada Alam Mineral Tbk Tidak Melakukan Hedging 19 PT Garda Tujuh Buana Tbk Tidak Melakukan Hedging Sumber: www.idx.co.id
Variabel independen (X) pada penelitian yang dilakukan menggunakan:
a) Likuiditas (X 1 )
Pengukuran variabel likuiditas dapat menggunakan Rasio lancar yang dapat  dihitung  dengan  membagi  aset  lancar  dengan  hutang  lancar.
Berikut merupakan formula dari Rasio lancar : Rasio Lancar Total Aktiva Lancar Total Utang Lancar b) Leverage (X 2 )
Pengukuran  variabel leverage menggunakan Debt  to  Equity  Ratio (DER),  dimana  DER  digunakan  untuk  Mengukur  jumlah  dana  yang disediakan  kreditur  dengan  dana  yang  disediakan  oleh  pemilik perusahaan. Berikut merupakan formula dari DER :
!
!
c) Ukuran Perusahaan (X 3 ) Pengukuran  variabel  ukuran  perusahaan  menggunakan natural logarithm terhadap total aset perusahaan. Berikut merupakan formula dari ukuran perusahaan :
Ukuran perusahaan ln&Total Aset'
d) Managerial Ownership (X 3 ) Pengukuran  variabel managerial ownership  melalui  perhitungan jumlah  saham  manajerial  dibagi  dengan  total  saham  beredar  yang dimiliki  oleh  perusahaan  tersebut.  Berikut  merupakan formula dari managerial ownership :
MO Jumlah saham manajerial Total Saham Beredar 0 100%
Gambar 4. Model Penelitian
Berdasarkan  model  penelitian  diatas,  terdapat  tahapan  yang  dapat digunakan  untuk  menaksir  model  regresi  yang  digunakan  (Ghozali,  2018), yaitu:
a) Uji kelayakan model ( Hosmer and Lemeshow’s Goodness of Fit) Penggunaan Hosmer  and  Lemeshow’s  Goodness  of  Fit  Test ditujukan untuk mengobservasi H 0 apakah data fit dengan model atau dapat  dikatakan  minimnya  perbedaan  yang  signifikan  antara  model dan sampel yang digunakan hingga dapat tergolong fit. H 0 akan ditolak apabila  nilai  dari Hosmer  and  Lemeshow’s Goodness  of  Fit  Test menunjukkan  hasil  sama  dengan  atau  kurang  dari  0,05(  nilai alpha ). Hasil  tersebut  menunjukkan  dimana  tidak  ada  kesesuaian  antara sampel data dengan model regresi yang digunakan dimana ditunjukkan oleh nilai Goodness of fit model yang tidak baik akibat model tidak dapat memprediksi  data  penelitian.  Namun,  H 0 dapat  diterima  apabila nilai Hosmer  and  Lemeshot Goodness  of  Fit  Test lebih  besar  dari  0,05  yang mana  menunjukkan  bahwa  terdapat  kesesuaian  antara  data  sampel dengan model yang digunakan (Ghozali, 2018., hal 331).
b) Uji Keseluruhan Model ( Overall Model Fit ) Overall  model  fit dilakukan  guna  mencari  tahu  terkait  data sampel yang digunakan dalam penelitian dapat fit dengan model yang dihipotesiskan  atau  tidak.  Nilai  statistic  yang  digunakan  berupa  nilai likelihood dimana likelihood  L dapat  didefinisikan  yaitu  model  yang dihoptesiskan  dapat  menggambarkan  data  input.  Kemudian mentransformasi L menjadi -2LogL guna menguji H 0 . Penggunaan Log Likelihod Value atau -2LL digunakan unutk menilai Overall Model Fit, dimana dengan cara mebandingkan nilai -2LL pada stage awal (block number  =0)  dengan  -2LL  ketika  setelah  memasukkan  konstanta  dan variabel  bebas  (block  number  =1).  Ketika  terjadi  penurunan  hasil dimana nilai -2LL awal lebih besar dibandingkan -2LL akhr atau terjadi selisih positif antara keduanya, maka dapat disimpulkan bahwa model yang  dihopetesiskan  telah  sesuai  dengan  sampel  data  dan  dikatakan model  regresi  semakin  baik  (Ghozali,  2018  .,  hal  332).  Berikut merupakan hipotesis dalam menilai overall model fit :
H 0 = Data sampel fit dengan model yang dihipotesiskan H 1 = Data sampel tidak fit dengan model yang dihipotesiskan
c) Koefisien Determinasi ( Nagelkerke’s R Square ) Penggunaan  nilai Nagelkerke’s  R  Square bertujuan  untuk mengukur  apakah  variabilitas  dari  variabel  independen  dapat menjelaskan  variabel  dependen  melalui  koefisien  determinasi  yang dihasilkan.  Persentase  pengaruh  dari  variabel  independen  terhadap variabel  dependen  dapat  digambarkan  melalui  nilai  koefisein determinasi dengan nilai antara 0 dan 1. Jika nilai kecil, maka diartikan bahwa kemampuan variabel-variabel independen dalam menjelaskan variabel-variabel  dependen  cukup  terbatas.  Sedangkan  nilai  yang mendekati  1,  maka  variabel-variabel  independen  dapat  memberikan
semua informasi yang dibutuhkan untuk memprediksi variasi variabel dependen.
d) Uji Koefisien Regresi Logistik dan Uji Hipotesis ( Uji Wald )
Terdapat alasan dibalik mengapa peneliti menggunakan metode analisis  regresi  logistik,  yaitu  mencari  tahu  apakah  variabel independent  mempengaruhi  variabel  dependen  yang  digunakan. Dikarenakan  penelitian  menggunakan  model  varibel  dependen  yang bersifat  kategorikal,  maka  model  regresi  logistic  merupakan  model yang fit bagi peneliti dalam menganalisis data.
Kemudian  secara  parsial,  Secara  parsial,  penggunaan  uji  wald dapat  menguji  koefisien  regresi  logistik  (Ghozali,  2018.,  hal  336). Apakah  variabel  independen  mampu  mempengaruhi  variabel dependen dalam suatu penelitian atau tidak dapat melalui penggunaan uji wald . Berikut merupakan penjeleasan signifikasi pada uji wald :
1) Jika thitung < ttabel dan p-value > 0,05 (tingkat signifikasi) maka hipotesis (H 0 ) diterima (koefisien regresi tidak signifikan). Hal ini  memberkan  hasil  bahwa  variabel  independen  secara individual (parsial) tidak mempengaruhi variabel dependen. 2) Jika thitung > ttabel dan p-value < 0,05 (tingkat signifikasi) maka hipotesis  (H 0 )  ditolak  (koefisien  regresi  signifikan).  Hal  ini memberikan hasil bahwa variabel independen secara individual (parsial) mempengaruhi variabel dependen

## ANALISIS DAN PEMBAHASAN
Peneitian yang dilakukan menggunakan model regresi logistic mengingat model  pada  variabel  dependen  yang  digunakan  tergolong  variabel  karegori atau dikotomo variabel dimana memberi niai 1 pada emiten yang melakukan instrument  derivative  terhadap  keputusan hedging dan  nilai  0  pada  emiten yang tidak melakukan. Keputusan penggunaan model yang digunakan didasari oleh peneletian sebelumnya yang mana menggunakan model ini dikarenakan model memiliki tingkat klasifikasi yang lebih baik dibandingkan dengan model lainnya. Berikut merupakan model regresi yang terbentuk:
Penggunaan  Hosmer  and  Lemeshow’s  Goodness  of  Fit  Test  bertujuan untuk  menguji  kelalyakan  model  regresi  melalui  nilai chi  square yang dihasilkan.  Dasar  pengambian  keputusan  terkati  penggunaan Hosmer  and Lemeshow’s Goodness of Fit Test yaitu niai signifikansi Hosmer and emeshow Test > 0,05 maka menunjukkan bahwa model yang terbentuk  cocok  dengan data pengamatan yang digunakan. Namun, apabia niai signifikansi Hosmer and Lemeshow Test <0,05, maka menunjukkan bahwa model yang terbentuk tidak cocok  dengan  data  pengamatan.  Berdasarkan  hasil  pengolahan  data menggunakan program SPSS 25 diperoleh hasil dibawah ini:
Y=α + β 1 X 1 + β 2 X 2 + β 3 X 3 + β 4 X 4 + e
Tabel 2.  Hasil Uji Hosmer and Lemeshow Test
Step  Chi-square  df  Sig. 1 3.334 7  0.853
Sumber: Output SPSS 25
Berdasarkan nilai yang diperoleh dan digambarkan pada Gambat 5, dapat dijeaskan  bahwa  mode  layak  untuk  digunakan  dimana  niai  Hosmer  and Lemeshow Test 0.853 atau lebi besar dari 0.05, sehingga menghasilkan bahwa model  regresi  logistic  layak  untuk  digunakan  dalam  tahap  selanjutnya  dan mampu untuk memprediksi nilai obeservasinya.
Kemudian untuk mengevaluasi model secara keseluruhan ( Overall model fit )  menggunakan  nilai  Log  Likelihood  (Nilai  -2LL)  yang  dihitung  dengan membandingkan nilai di awal (nomor blok=0) dan nilai di akhir (nomor blok =1).
Tabel 3. Overall Model Fit
Keterangan Nilai
-2Log likelihood (block number 0)  99.253
-2Log likelihood (block number 1)  61.362

## Sumber: Output SPSS 25
Berdasarkan tabel 3 dapat dilihat bahwa nilai -2Log Likelihood mengalami penurunan  dari  step  ( block  number ) 0  dengan  nilai  -2LL  sebesar  99.253  ke step ( block number ) 1  dengan nilai -2LL sebesar 61.362. Mengingat  selisih - 2Log Likelihood awal dengan -2Log Likelihood akhir memberikan penurunan nilai, maka dapat disimpulkan bahwa model yang dihoptesiskan telah cocok (fit) dengan data, sehingga penambahan variabel independen ke dalam model menggambarkan bahwa model regresi semakin baik atau dapat dikatakan H 0 diterima.
Selanjutnya  ialah  mengukur  seberapa  besar  variabel  independen  dapat menjelaskan  variabel  dependen  yang  diukur  menggunakan  koefisien determinasi  yang  dapat  dilihar  dari  nilai  Nagelkerke  R  Square.  Berikut merupakan hasil dari uji Nagelekerke’s R Square:
Tabel 4. Uji Koefisien Determinasi
Step -2 Log likelihood Cox & Snell R Square Nagelkerkerke R Square 1 61.362 0.36 0.522
Sumber: Output SPSS 25
Berdasarkan tabel 3 menunjukkan bahwa nilai koefisien determinasi yang dilihar  dari  nilai  Nagelkerke  R  Square  sebesar  0.522.  Nilai  tersebut
menjelaskan  kemampuan  pengaruh  variabel  independen  yang  digunakan pada penelitian yaitu likuiditas, leverage , ukuran perusahaan, dan managerial ownership dalam menjelaskan variabel dependen yaitu hedging sebesar 52.2% sedangkan persentase sisa sebesar 48.8% dapat dijelaskan oleh variabel lain diluar model penelitian yang dilakukan.
Adapun hasil dari regresi logistik yang telah dilakukan sebagai berikut:
Tabel 5. Hasil Analisis Regresi Logistik B S.E. Wald df Sig. Exp(B) LQ -.345 .341 1026 1 .311  .708 LEV .463 .195 5634 1 .018  .630 FS 1367 .354 14949  1 .000  3924 MO 1077 1700  .402 1 .526  2937 Constant - 12686  3275  15005  1 .000  .000 Sumber: Output SPSS 25
Berdasarakan  tabel  15  dapat  dijelaskan  melalui  hasil  yang  diperoleh melalui  pengujian  hipotesis  terhadap  penggunaan  analisis  regresi  logistic, yaitu:
Hipotesis  pertama  (H 1 )  yaitu  likuiditas  berpengaruh  terhadap probabilitas  penggunaan  instrument  derivatif  sebagai  pengambilan keputusan hedging . Hasil yang didapatkan melalui uji wald (t) menunjukkan bahwa  hasil  nilai  t hitung lebih  kecil  dari  t tabel (1.026  <  1.99006)  dan  nilai probabilitas  lebih  besar  dari  tingkat  signifikasinya  (0.311>  0.05).  Dapat disimpulkan  bahwa  H 1 yang  menyatakan  likuiditas  berpengaruh  terhadap probabilitas  penggunaan  instrument  derivatif  sebagai  pengambilan keputusan hedging ditolak Hipotesis  kedua  (H 2 )  yaitu leverage berpengaruh  terhadap  probabilitas penggunaan  instrument  derivatif  sebagai  pengambilan  keputusan hedging . Hasil  yang  didapatkan  melalui  uji  wald  (t)  menunjukkan  bahwa  hasil  nilai t hitung lebih besar dari t tabel (5.634 >  1.99006) dan nilai probabilitas lebih kecil dari tingkat signifikasinya (0.018 < 0.05). Dapat disimpulkan bahwa H 2 yang menyatakan leverage berpengaruh  terhadap  probabilitas  penggunaan instrument derivatif sebagai pengambilan keputusan hedging diterima. Hipotesis  ketiga  (H 3 )  yaitu  ukuran  perusahaan  berpengaruh  terhadap probabilitas  penggunaan  instrument  derivatif  sebagai  pengambilan keputusan hedging . Hasil yang didapatkan melalui uji wald (t) menunjukkan bahwa  hasil  nilai  t hitung lebih  besar  dari  t tabel (14.949  >    1.99006)  dan  nilai probabilitas lebih kecil dari tingkat signifikasinya (0.000 < 0.05). Berdasarkan pengujian yang telah dilakukan sehinga mendapatkan hasil yang disimpulkan bahwa  H 3 yang  menyatakan  ukuran  perusahaan berpengaruh  terhadap probabilitas  penggunaan  instrument  derivatif  sebagai  pengambilan keputusan hedging diterima .
Hipotesis  keempat  (H 4 )  yaitu managerial  ownership berpengaruh terhadap probabilitas penggunaan instrument derivatif sebagai pengambilan keputusan hedging . Hasil yang didapatkan melalui uji wald (t) menunjukkan bahwa  hasil  nilai  t hitung lebih  kecil  dari  t tabel (0.402  <  1.99006)  dan  nilai
probabilitas lebih besar dari tingkat signifikasinya (0.526 > 0.05). Berdasarkan pengujian yang telah dilakukan sehinga mendapatkan hasil yang disimpulkan bahwa  H 4 yang  menyatakan managerial  ownership berpengaruh  terhadap probabilitas  penggunaan  instrument  derivatif  sebagai  pengambilan keputusan hedging ditolak.
Pengaruh  likuiditas  terhadap  probabilitas  penggunaan  instrument derivative sebagai pengambilan keputusan hedging
Pada  perumusan  H 1 penelitian  yang  menyatakan  bahwa  likuiditas berpengaruh terhadap probabilitas penggunaan instrumen derivative sebagai pengambilan keputusan hedging di dalam analisis tidak dapat diterima atau ditolak.  Arah  dari  hubungan  antara  likuiditas  dan  probabilitas  penggunaan instrumen derivative sebagai pengambilan keputusan hedging ialah negative dimana  dapat  dijelaskan  ketika  tingkat  likuiditas  suatu  emiten  meningkat maka  memberikan  gambaran  bahwa  probabilitas  penggunaan  instrumen derivative  sebagai pengambilan  keputusan hedging akan  menurun.  Semakin tingginya  rasio  likuiditas  perusahaan  tentunya  menggambarkan  perihal bagaimana  perusahaan  dapat  membayar  kewajiban  jangka  pendeknya. Sebagai  contoh  yaitu  emiten  ADRO  yang  melakukan hedging melalui instrument  derivatif  pada  periode  2017-2020  mengingat  terjadi  penurunan persentase  CR.  Likuiditas  ADRO  cenderung  menurun  pada  periode  tersebut dimana pada 2020 mengalami persentase terendah pada level 1.51 mengingat rata-rata  CR  ADRO  pada  periode  tersebut  di  angka  1.96.  Namun  disisi  lain dengan  keadaan  yang  berbeda  namun  dengan  perlakukan  keputusan  yang sama  yaitu  emiten  INDY  INDY  dimana  pada  2021  mengalami  peningkatan persentase CR senilai 2.01 dibandingkan tahun sebelumnya senilai 1.84 dan memutuskan  dalam  menggunakan  instrument  derivative  sebagai  keputusan hedging .
Jadi dapat disimpulkan bahwa adanya kenaikan atau penurunan likuiditas suatu  perusahaan  tidak  menjadi  pengaruh  atau  pertimbangan  bagi perusahaan  terkait  keputusan  aktivitas hedging .  Pada  peneltian  yang sebelumnya  telah  dilakukan  juga  terdapat  hasil  yang  sesuai  atau  didukung seperti penelitian yang dilakukan oleh Cahyani Pangestuti et al., (2020), Gewar et  al.,  (2020),  Puspitasari  et  al.,  (2019),  dan  Pyeman  et  al.,  (2019)  dimana menyatakan bahwa likuiditas tidak berpengaruh dan tidak signifikan terhadap keputusan  penggunaan  instrument  derivative  sebagai  pengambilan kerputusan hedging.
Pengaruh leverage terhadap  probabilitas  penggunaan  instrument derivative sebagai pengambilan keputusan hedging
Pada  perumusan  H 2 penelitian  yang  menyatakan  bahwa leverage berpengaruh terhadap probabilitas penggunaan instrumen derivative sebagai pengambilan  keputusan hedging di  dalam  analisis  dapat  diterima  atau didukung. Dalam hasil uji regresi logistic yang dilakukan diketahui bahwa arah hubungan  antara leverage terhadap  probabilitas  penggunaan  instrumen derivative sebagai pengambilan keputusan hedging ialah positif.
Hal  tersebut  menunjukkan  ke  sesuain  arah  dimana  semakin  tinggi leverage suatu  perusahaan  maka  probabilitas  penggunaan  instrumen derivative sebagai pengambilan keputusan hedging semakin tinggi.  Berkaitan dengan besaran leverage yang dimiliki oleh setiap perusahaan tentunya akan mempengaruhi perusahaan terutama ketika terjadi fluktuasi mata uang asing yang mempengaruhi nilai hutang. Hal ini terbukti pada salah satu contoh yaitu emiten INDY, dimana utang usaha INDY dengan mata uang asing senilai USD 161 juta atau 1050% lebih tinggi dibandingkan utang usaha dengan mata uang asing  pada  tahun  2019  yang  hanya  senilai  USD  14  juta  sehingga  tingginya utang usaha INDY pada 2020 dicerminkan melalui peningkatan DER INDY di level  3.03  dan  keputusan hedging melalui  penggunaan  instrumen  derivative dilakukan.
Penelitian  terdahulu  yang  mendukung  akan  hasil  dari  penelitian  yang dihasilkan  yaitu  signifikan  dengan  korelasi  positif  pada  variabel  leverage terhadap penggunaan  instrumen  derivative  sebagai  pengambilan  keputusan hedging yaitu Puspitasari et al., (2019), Wati (2019), Wijaya et al., (2018), dan Wandari (2019) dimana menyatakan bahwa leverage berpengaruh positif dan signfikan terhadap keputusan hedging .
Pengaruh  ukuran  perusahaan  terhadap  probabilitas  penggunaan instrument derivative sebagai pengambilan keputusan hedging
Pada  perumusan  H 3 penelitian  yang  menyatakan  bahwa  ukuran perusahaan  berpengaruh  terhadap  probabilitas  penggunaan  instrumen derivative  sebagai  pengambilan  keputusan hedging di  dalam  analisis  dapat diterima  atau  didukung.  .  Dalam  hasil  uji  regresi  logistic  yang  dilakukan diketahui  bahwa  arah  hubungan  antara  ukuran  perusahaan  terhadap probabilitas  penggunaan  instrumen  derivative  sebagai  pengambilan keputusan hedging ialah positif.
Kecenderungan  perusahaan  yang  mempunyai  ukuran  yang  lebih  besar akan melakukan perdagangan secara luas melalui ekspor dan impor. Besaran risiko yang ditanggung oleh setiap perusahaan tentunya berbeda tergantung pada seberapa besarnya perusahaan tersebut. Ketika terjadi suatu transaksi perdagangan  dari  pihak  luar  baik  sekala  perusahaan  maupun  negara, terntunya penggunaan mata uang yang digunakan pada umumnya ialah USD. Terlebih ketika berbicara mengenai perdagangan batubara yang mana harga satuan  batubara  ataupun  ASP  menggunakan  satuan  USD  dan  aktivitas perdagangan  dominan  melaksanakan  perdagangan  ekspor  bagi  perusahaan batubara  nasional.  Oleh  karena  itu,  guna  upaya  meminimalisir  risiko  yang mungkin terjadi terkait denominasi dan fluktuasi mata uang asing, perusahaan dapat  menggunakan  instrumen  derivative  sebagai  pengambilan  keputusan hedging
Pada hasil dari penelitian yang dilakukan didukung oleh peneliti melalui penelitian-penelitian  sebelumnya  seperti  yang  dilakukan  oleh  Amaliyah (2020), Anniyati & Aisyah Hidayati (2020), Diah Windari & Purnawati (2019), Pyeman et al., (2019), dan Wijaya et al., (2018) dengan hasil penelitian yang menyatakan  bahwa  ukuran  perusahaan  berpengaruh  terhadap  penggunaan instrumen derivative sebagai pengambilan keputusan hedging .
Pengaruh Managerial  ownership terhadap  probabilitas  penggunaan instrument derivative sebagai pengambilan keputusan hedging
Pada  perumusan  H 4 penelitian  yang  menyatakan  bahwa managerial ownership berpengaruh  terhadap  probabilitas  penggunaan  instrumen derivative  sebagai  pengambilan  keputusan hedging di  dalam  analisis  tidak dapat  diterima  atau  ditolak.  Dalam  hasil  uji  regresi  logistic  yang  dilakukan diketahui  bahwa  arah  hubungan  antara managerial  ownership terhadap probabilitas  penggunaan  instrumen  derivative  sebagai  pengambilan keputusan hedging ialah  positif.  Manager  sebagai  orang  yang  memiliki kepemilikan  saham  tentunya  akan  memaksimalkan  keuntungan  perusahaan dan  meminimalkan  risiko  perusahaan.  Terlebih  bagi  perusahaan  yang beroperasi dalam skala internasional akan rentan terhadap risiko nilai tukar dan salah satu cara yang dapat digunakan manajer untuk mengurangi risiko tersebut  adalah  dengan  penggunaan hedging. Namun,  peningkatan kepemilikan manajerial tidak serta merta meningkatkan penggunaan lindung nilai oleh perusahaan. Perbedaan antara masing-masing bagan manajer akan memberikan keputusan yang berbeda dalam penggunaan hedging.
Pada hasil dari penelitian yang dilakukan didukung oleh peneliti melalui penelitian-penelitian sebelumnya seperti yang dilakukan oleh oleh (Wahyudi et  al.,  2019)  dan  (Gewar  et  al.,  2020)  bahwa  manegerial  ownership  tidak berpengaruh terhadap pengambilan keputusan hedging

## SIMPULAN DAN SARAN
Berdasarkan  hasil  dari  penelitian,  analisis  dan  hipotesis  yang  dibentuk sebelumnya dapat disimpulkan hasil sebagai berikut:
Pada  hasil  pengujian  variabel  likuiditas  memberikan  hasil  bahwa likuditias  (CR)  tidak  berpengaruh  terhadap  probabilitas  penggunaan instrument  derivative  terhadap  keputusan hedging pada  emiten  subsektor batubara yang terdaftar di BEI
Pada hasil pengujian variabel leverage memberikan hasul bahwa leverage (DER) berpengaruh terhadap probabilitas penggunaan instrument derivative terhadap keputusan hedging pada emiten subsektor batubara yang terdaftar di  BEI  dengan  korelasi  positif.  Dimana  dapat  diartikan,  ketika leverage menurun  maka  akan  menurunkan  probabilitas  penggunaan  instrument derivative  terhadap  keputusan hedging .  Namun  sebaliknya  ketika leverage meningkat  maka  akan  menaikkan  prbabilitas  penggunaan  instrument derivative  terhadap  keputusan hedging .  Oleh  karena  itu, leverage menjadi faktor  yang  dapat  dipertimbangkan  terkait  keputusan hedging pada perusahaan subsektor batubara.
Pada  hasil  pengujian  variabel  ukuran  perusahaan  memberikan  hasil bahwa  ukuran  perusahaan  berpengaruh  terhadap  probabilitas  penggunaan instrument  derivative  terhadap  keputusan hedging pada  emiten  subsektor batubara yang terdaftar di BEI dengan korelasi positif. Dimana dapat diartikan, ketika  ukuran  perusahaan menurun  maka  akan  menurunkan  probabilitas penggunaan  instrument  derivative  terhadap  keputusan hedging .  Namun sebaliknya  ketika  ukuran  perusahaan meningkat  maka  akan  menaikkan
probabilitas penggunaan instrument derivative terhadap keputusan hedging . Oleh karena itu, leverage menjadi faktor yang dapat dipertimbangkan terkait keputusan hedging pada perusahaan subsektor batubara. Pada  hasil  pengujian  variabel managerial  ownership memberikan  hasil bahwa managerial  ownership tidak  berpengaruh  terhadap  probabilitas penggunaan instrument derivative terhadap keputusan hedging pada emiten subsektor batubara yang terdaftar di BEI.
Selain itu, peneliti menyadari bahwa masih terdapat adanya kekurangan dan  juga  kelemahan,  maka  dari  itu  pada  penelitian  selanjutnya,  saran  yang dapat  diberikan  bagi  peneliti  selanjutnya  diharapkan  agar  dapat menggunakan sampel data pada perusaahan yang relevan terkait keputusan hedging melalui  penggunaan  instrument  derivative  serta  menggunakan variabel  lainnya  yang  dapat  mempengaruhi  probabilitas  penggunaan instrument derivative terhadap keputusan hedging .
Selanjutnya bagi akademisi, diharapkan agar lebih menambah informasi dan  pengetahuan  mengenai  keputusan hedging khususnya  melalui penggunaan instrument derivative. Bagi investor dan calon investor, pada saat pengambilan  keputusan  dalam  berinvestasi  akan  lebih  baik  jika mempertimbangkan  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  keputusan  investasi, ketidakpastian  pada  instrument  investasi  memberikan  risiko  yang  tinggi apabila tidak mempertimbangkan secara rinci.

## DAFTAR PUSTAKA
Adzania,  S.  (2020). Determinasi  Struktur  Modal  (Study  Pada  Subsektor  Food and Beverages yang Terdaftar di BEI Tahun 2014-2018) . Amaliyah, I. (2020). The Effect Of Financial Distress, Growth Opportunity, Firm Size, Managerial Ownership On Hedging Decision Making (Case Study on Automotive and Component Subsector Manufacturing Companies on the Indonesia Stock Exchange 2014-2018). In STEI Economic Journal: Vol. XX . http://www.idx.co.id . Anniyati,  H.,  &  Aisyah  Hidayati,  S.  (2020). Pengaruh  Firm  Size,  Financial Distress,  Debt  Level,  dan  Managerial  Ownership  Terhadap  Keputusan Hedging  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia . https://doi.org/10.29303/jmm.v9i1.44
Arifin, A. Z. (2018). Manajemen Keuangan . Zahir Publishing.
Ayuningtyas,  V.,  Warsini,  S.,  &  Mirati,  E.  (2019). Analisis  Faktor  Yang Mempengaruhi Pengambilan Keputusan Hedging Menggunakan
Instrumen Derivatif Valuta Asing . 6 . Brealey, R. A., Myers, S. C., & Allen, F. (2011). Principles of Corporate Finance (10th ed.).
Brigham,  E.  F.,  &  Houston,  J.  F.  (2016). Dasar-Dasar  Manajemen  Keuangan (14th ed.). Salemba Empat.
Cahyani Pangestuti, D., Fadila, A., Nugraheni, S., Studi Manajemen, P., Ekonomi, F.,  Fatmawati  Pondok  Labu,  J.  R.,  &  Selatan,  J.  (2020).  Analisis  Regresi Logistik :  Faktor-Faktor  Yang  Memengaruhi  Keputusan  Hedging
Menggunakan Instrumen Derivatif. Akuntansi Riset , 12 (2). https://doi.org/10.17509/jaset.v12i2.25420
Christian,  O.,  Yonathan  Huka,  K.,  Heronimus,  L.,  &  Kelen,  S.  (2022). Dampak Invasi Rusia Ke Ukraina Terhadap Average Abnormal Return Perusahaan Industri Energi Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia . 2 (1). Dewi, I. A. M. S. (2019). Manajemen Risiko (Mahayasa, I Gede).
Diah Windari, I. G. M., & Purnawati, N. K. (2019). Pengaruh Leverage, Ukuran Perusahaan,  Dan  Likuiditas  Terhadap  Keputusan  Hedgingpada Perusahaan  Manufaktur  Terdaftar  Di  BEI. E-Jurnal  Manajemen Universitas Udayana , 8 (8), 4815.
https://doi.org/10.24843/ejmunud.2019.v08.i08.p04
Doukas, J. A., & Mandal, S. (2018). CEO risk preferences and hedging decisions:
A  multiyear  analysis. Journal  of  International  Money  and  Finance , 86 , 131–153. https://doi.org/10.1016/j.jimonfin.2018.04.007 Fahmi, I. (2020). Pengantar Manajemen Keuangan (M. A. Djalil, Ed.). Alfabeta. Gewar, M. M., Putu, N., & Suryantini, S. (n.d.). The Effect of Leverage, Managerial Ownership, And Dividend Policy On Hedging Decisions In Manufacturing Companies.  In American  Journal  of  Humanities  and  Social  Sciences Research . www.ajhssr.com Ghozali, I. (2013). Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program IBM SPSS 21 Update PLS Regresi . Badan Penerbit Universitas Diponegoro. Hamdani, A. H., Azhar, I., Nur, M., Cut, Y., Hasrina, D., Ardiany, Y., Rinanda, Y., Arfan, N., Muhamad, I., Noch, Y., Penerbitan, M., Produksi, D., Hendrawan, D.,  Penerbitan,  K.,  Fahrurrozi,  :,  &  Harmain,  H.  (2021). MANAJEMEN KEUANGAN 1 . http://www.penerbitmadenatera.co.id Hanggraeni, D. (2021). Manajemen Risiko Bisnis dan Enviromental, Social, and Governance (ESG) Teori dan Hasil Penelitian (M. I. Alfarisi, Ed.; 1st ed.). PT Penerbit IPB Press.
Hidayat, W. W. (2018). Dasar-Dasar Analisa Laporan Keuangan (F. Fabri, Ed.). Uwais Inspirasi Indonesia.
Kariyoto.  (2017). Analisa  Laporan  Keuangan (Vol.  1).  Universitas  Brawijaya Press.
Kasmir. (2009). Pengantar Manajemen Keuangan . Prenada Media Group. Krisdian,  N.  P.  C.  K.,  &  Badjra,  I.  B.  (2017).  Pengaruh  Ukuran  Perusahaan, Tingkat Hutang, dan Kesulitan Keuangan Terhadap Keputusan Hedging Pada  Perusahaan  Manufaktur  Indonesia. E-Jurnal  Manajemen  Unud , 6 , 1452–1477.
Kusumawati, E., & Setiawan, A. (2019). The Effect of Managerial Ownership, Institutional Ownership, Company Growth, Liquidity, and Profitability on Company  Value. Jural  Riset  Akuntansi  Dan  Keuangan  Indonesia , 4 . http://journals.ums.ac.id/index.php/reaksi/index Nugroho. (2016). Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Pengambilan Keputusan Lindung Nilai (Hedging) Pada Instrumen Derivatif Valuta Asing . Pangestuti, D. C. (2020). Manajemen Keuangan Internasional . Deepublish.
Pratama,  D.,  &  Yulianto,  S.  E.  (2016).  Analisis  Nilai  Tukar  Rupiah,  Produksi Batubara,  Permintaan  Batubara  Dalam  Negeri  Dan  Harga  Batubara Acuan  Terhadap  Volume  Ekspor  Batubara  Indonesia  (Studi||Pada
Ekspor  Batubara  Indonesia  Tahun|2005-2014).  In Jurnal  Administrasi Bisnis (JAB)|Vol (Vol. 33, Issue 2). www.minerba.esdm.go.id Puspitasari, A. D., Komalasari, A., & Sudrajat, S. (2019). Analysis The Effect Of Growth Opportunity, Liquidity, Leverage, And Volatility Of Cash Flows To Hedging  Decisions. International  Journal  for  Innovation  Education  and Research , 7 (12), 307–312. https://doi.org/10.31686/ijier.vol7.iss12.2055 Pyeman,  J.,  Zakaria,  S., &  Idris,  N.  A.  M.  (2019).  An  empirical  analysis on  the application  of  financial  derivatives  as  a  hedging  strategy  among malaysian firms. Contemporary Economics , 13 (3), 305–316. https://doi.org/10.5709/ce.1897-9254.315
Riswan,  &  Kesuma,  Y.  F.  (2014). Analisis  Laporan  Keuangan  Sebagai  Dasar
Dalam Penilaiankinerja Keuangan PT. Budi Satria Wahana Motor . 5 . Saragih, F., & Musdholifah. (2017). Pengaruh Growth Opportunity, Firm Size, dan Liquidity Terhadap Keputusan Hedging Pada Perusahaan Perbankan Indonesia. Jurnal Ilmu Manajemen , 5 .
Sasmita,  I.  E.,  &  Hartono,  U.  (2019).  Nomor  3-Jurusan  Manajemen  Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Surabaya. In Jurnal Ilmu Manajemen (Vol. 7).
Siswantono, E. (2021). Buku Ajar Manajemen Keuangan Dasar . Sugiyono. (2017). Metode Penelitian Kuantitatif, Kualitatif, dan R&D . Alfabeta. Wahyudi, S., Goklas, F., Rio Rita, M., Hersugondo, H., & Laksana, R. D. (2019). The  Determinants  of  Corporate  Hedging  Policy:  A  Case  Study  from Indonesia The Determinants of Corporate Hedging Policy: A Case Study from Indonesia 114. In International Journal of Economics and Business Administration: Vol. VII (Issue 1). www.idx.co.id Wati, L. (2019). Determinan Keputusan Hedgingpada Perusahaan Manufkatur . Wijaya,  L.,  Astuti,  P.,  &  Nugraha,  D.  P.  (2018).  Analisis  Faktor  Yang Mempengaruhi  Instrumen  Derivatif  Sebagai  Pengambilan  Keputusan Hedging  (Studi  Kasus  Pada  Sektor  Infrastruktur,  Utilitas  dan Transportasi yang Terdaftar di BEI Pada periode 2011-2015). JAB , 04