## BUY BACK SAHAM SEBAGAI SEBUAH ALTERNATIF KEBIJAKAN
Ana Mufidah 1 mupid_ah@yahoo.co.id

## Abstrak
Buy  back saham atau  pembelian  kembali  saham  adalah pembelian  kembali  saham-saham  yang  telah  diterbitkan  oleh  suatu perusahaan dan dimiliki oleh perseroan untuk jangka waktu tertentu yaitu maksimum selama 3 tahun. Buy back saham merupakan bentuk tanggung  jawab  dari  perseroan  yang  dilakukan  oleh  perseroan dengan  tujuan  untuk  memberikan  perlindungan  atas  modal  dan kekayaan perseroan.
Meningkatnya  jumlah  perusahaan  yang  melaksanakan pembelian  kembali  saham  serta  keuntungan  yang  diperoleh  dari pelaksanaan  tindakan  terebut  menunjukkan  bahwa  pembelian kembali  saham  merupakan  salah  satu  kebijakan  yang  perlu diperhatikan oleh perusahaan yang ingin meningkatkan harga saham serta  ingin  memperoleh keuntungan  yang  lainnya.  Kebijakan pembelian  kembali  saham  oleh  perusahaan  penting  untuk dipertimbangkan terutama untuk perusahaan yang memiliki arus kas bebas  (free  cash  flow)  yang  tersedia  untuk  didistribusikan  kepada para  investor  setelah  perusahaan melakukan  investasi-investasi dalam  aset-aset  tetap  dan  modal  kerja  yang  penting  untuk kelangsungan operasi perusahaan.

## Kata kunci: Buy Back Saham, Free Cash Flow

## 1. LATAR BELAKANG
Pembelian kembali saham (share buy back ) merupakan tindakan emiten untuk membeli  kembali  sebagian  saham  yang  telah  beredar  atau  berada  di  tangan pemegang  saham  publik.  Dalam  kondisi  pasar  normal  pembelian  kembali saham yang  dilakukan  oleh  emiten  atau  perusahaan  publik  diwajibkan  untuk memperoleh persetujuan rapat  umum  pemegang saham  (RUPS) terlebih  dahulu,  namun  untuk kondisi pasar berpotensi krisis hanya diwajibkan untuk melakukan disclosure.
Jumlah  perusahaan  yang  melakukan  pembelian  kembali  saham  di  Bursa  Efek Indonesia  pada  tahun  2008  mengalami  peningkatan  dibandingkan  dengan  tahun- tahun  sebelumnya  (harian  kontan,  19  Desember  2008).  Selain  itu  dalam  sebuah artikel  di  majalah fortune meyebutk an  bahwa  “ pembelian  kembali  saham telah memberikan  keuntungan  bagi  para  pemegang  saham  yang  setia  dengan  perusahaan yang melakukannya (Brighamn dan Houston, 2006:104).
Meningkatnya  jumlah  perusahaan  yang  melaksanakan  pembelian  kembali saham  serta  keuntungan  yang  diperoleh  dari  pelaksanaan  tindakan  terebut
1 Program Studi Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Jember
menunjukkan bahwa pembelian kembali saham merupakan salah satu kebijakan yang perlu diperhatikan oleh perusahaan yang ingin meningkatkan harga saham serta ingin memperoleh  keuntungan  yang  lainnya.  Kebijakan  pembelian  kembali  saham  oleh perusahaan  penting  untuk  dipertimbangkan  terutama  untuk  perusahaan  yang memiliki  arus  kas  bebas  yang  tersedia  untuk  didistribusikan  kepada  para  investor setelah  perusahaan  melakukan  investasi-investasi  dalam  aset-aset  tetap dan  modal kerja yang penting untuk kelangsungan operasi perusahaan.

## Latar Belakang Dilaksanakannya Buy Back Saham
Pelaksanaan pembelian kembali saham oleh sebuah perusahaan dilatarbelakangi oleh beberapa hal, diantaranya adalah:
1. Situasi  dimana  perusahaan memiliki  kas  yang  tersedia  untuk  didistribusikan pada  para  pemegang  sahamnya,  dan  perusahaan  akan  mendistribusikan  kas ini melalui pembelian kembali saham dari pada membayarkan dividen tunai.
2. Situasi dimana perusahaan menyimpulkan bahwa struktur modalnya dibebani terlalu  berat  oleh  ekuitas,  dan  kemudian  menjual  utang  serta  menggunakan hasil penjualannya untuk membeli kembali saham-sahamnya.
3. Situasi  dimana  sebuah  perusahaan  telah  menerbitkan  opsi  kepada karyawannya  dan  kemudian  menggunakan  pembelian  kembali di  pasar terbuka  untuk memperoleh saham yang akan digunakan ketika opsi tersebut dilaksanakan.
Alasan  pembelian  kembali  saham  menurut  Young  (1969),  Lane  dan  Sarker (1989) dalam Evans dkk (2003):
1. Meningkatkan leverage perusahaan.  Teori leverage menyatakan bahwa  para investor  akan  merespon  dengan  positif  untuk  sebuah  program  pembelian kembali saham, karena adanya penyimpanan pajak yang dihubungkan dengan meningkatnya penggunaan hutang.
2. Adanya  kelebihan  kas.  Sebuah  perusahaan  dengan  kelebihan  kas  yang tersedia  setelah  mendanai  seluruh  investasi  yang  menciptakan  nilai  akan menambah  nilai dengan membayarkan kelebihan kas tersebut untuk membeli kembali saham.
3. Menyediakan saham untuk rencana pemberian bonus bagi karyawan. Hal ini menjelaskan  bahwa buy  back saham bertanggung  jawab  untuk  program pemberian  bonus,  pelaksanaan  opsi  saham,  atau  penggunaan  penerbitan kembali (reissue) yang lainnya.
4. Sebagai  pengganti  dividen  kas.  Penjelasan  penggantian  dividen  menyatakan bahwa investor merespon secara positif untuk distribusi kas dalam bentuk buy back saham adanya  pertolongan  dari  perlakuan  pajak  secara  historis.  Alasan lainnya  adalah  karena  kita  tidak  mampu  untuk  melihat  arus  kas  di  masa depan,  peruahaan  dengan  kas  bebas  yang  berlebih,  lebih  memungkinkan untuk menarik kembali sahamnya dari pada meningkatkan dividen.
5. Sebagai  bagian  dari  strategi  bertahan  untuk  menghindari  pengambil  alihan. Sebuah  perusahaan  dapat  menggunakan buy  back saham  sebagai  sebuah pertahanan dari pengambil alihan.
Selain hal-hal di atas, buy back saham juga dilatarbelakangi hal-hal berikut:
1. Dividen substitution hypothesis.
Pembagian  dividen  yang  berkelanjutan  adalah  faktor  penting  bagi  perseroan untuk  menarik  minat  calon  investor  untuk  menginventasikan  uangnya  pada saham  perseroan.  Investor memandang dividen  sebagai  indikator  penting untuk menetukan  keuntungan  yang  akan  diperoleh  pada  masa  yang  akan datang.  Karena pembagian  dividen  didasarkan  pada  peningkatan  arus  kas perseroan  yang  tetap saja,  maka  sebagai  alternatif pay  out  policy bagi perseroan atas peningkatan arus kas  yang bersifat sementara atau tidak tetap dapat mempergunakan program share buy back .
2. To signal to the market the shares are undervalued.
Dengan  melakukan  pembelian  kembali  saham,  manajemen  perseroan memberikan  signal bahwa  harga  saham  seharusnya  lebih  tinggi  dari  harga pasar atau  dengan  kata  lain  harga  saham undervalue.  Justifikasi  yang digunakan  untuk menetukan  bahwa  harga  saham undervalue adalah  ketika nilai  intrinsik  (nilai sebenarnya  dari  saham)  lebih  tinggi  dari  harga saham. Terdapat  beberapa  cara bagi  perseroan  untuk  memberikan  signal  kepada pemegang saham antara lain :
a. Size of buyback program
Semakin besar jumlah pembelian kembali saham maka akan semakin besar saham  yang  akan  masuk  ke  dalam treasury  stock dan  akan semakin  besar pula kepecayaan pemegang saham terhadap saham perseroan;
b. Premium to market
Besaran  harga  pembelian  kembali  saham  mencerminkan  kepercayaan  dari manajemen  perseoan  bahwa  nilai  sahamnya  di  bawah  nilai  wajar  dan karenanya akan mengambil tindakan atas hal tersebut.
c. Insider selling
Ketika  perseroan  melaksanakan  program buy  back dan  kemudian  direksi mengindikasikan tidak berminat menjualnya saham yang dimilikinya, maka hal ini akan memberikan signal positif kepada pasar mengenai nilai saham perseroan.
3. To manage earning per shares. Salah satu motivasi perseroan yang paling umum dalam melaksanakan program buy back adalah meningkatkan laba per saham dengan cara mengurangi jumlah yang  beredar.  Tindakan  ini  terkadang  menimbulkan  konflik  karena  EPS tidak mencerminkan  nilai  saham  secara  nyata.  Hal  tersebut  dikarenakan  EPS tidak memperhitungkan biaya dari modal dan juga tidak memperhitungkan kebutuhan investasi  dari  perseroan.  Meskipun  demikian  manajemen  perseroantetap melakukan  usaha  untuk  memaksimalkan  EPS  karena  biasanya  investor melakukan  penilaian  terhadap  saham  berdasarkan current  earning selain itukomponen  remunerasi  dari  direksi  umumnya  dikaitkan  dengan  target  EPS perseroan .

## Keuntungan dan Kerugian Pembelian Kembali Saham
Baik  akademisi  maupun  pengamat  pasar  modal  melihat  bahwa buy  back membawa  keuntungan  baik  kepada  pemegang  saham  maupun  kepada  perseroannya sendiri yang antara lain :
1. Efesiensi pajak. Karena dividen dikenakan pajak lebih besar daripada capital gain, maka buy back memberikan  keuntungan  bagi  pemegang  saham  dibandingkan  dengan pembagian dividen.  Selain  itu  dalam  pembagian  dividen  maka  semua pemegang saham  dikenakan  pajak  atas  dividen  yang  diterimanya  sedangkan apabila perseroan  melakukan buy  back maka  pajak  hanya  dikenakan  kepada pemegang saham yang menjual sahamnya;
2. Mengurangi biaya transaksi.
Pada  umumnya  pemegang  saham  dapat  dikelompokan  menjadi  dua  bagian yaitu pemegang saham yang mencari likuiditas (menukar saham menjadi uang tunai) dan  pemegang  saham yang  tidak  mencari  likuiditas.  Beberapa  ahli ekonomi berpendapat  bahwa  distribusi  laba  melalui buy  back dapat mengurangi  biaya transaksi  dibandingkan  dengan  pembagian  dividen. Pendapatnya adalah sebagai berikut, jika perseroan membagikan dividen maka kelompok  pemegang  saham yang  mencari  likuiditas  akan  mendapatkan  apa yang  mereka  cari  yakni  uang tunai,  namun  apabila  jumlah  dividen  yang dibagikan  tersebut  tidak  cukup  untuk memenuhi kebutuhannya  maka  mereka akan  menjual  sahamnya  untuk  memenuhi kebutuhannya  yang  mana  transaksi jual  tersebut  membutuhkan  biaya.  Sedangkan kelompok  yang  tidak membutuhkan  likuiditas  juga  akan  melakukan  transaksi  beli saham  untuk menginvestasikan  kembali  dana  yang  diperoleh  dari  dividen menjadi  saham yang  juga  memerlukan  biaya.  Jika  perseroan  memilih  untuk melakukan buy back maka  kelompok  yang  tidak  membutuhkan  likuiditas  tidak akan mendapatkan  uang  tunai  karena  mereka  tidak  menjual  sahamnya  dan karenanya mereka tidak melakukan transaksi untuk menginvestasikan kembali uangnya. Atas dasar hal tersebut muncul argumen bahwa buy back mengurangi biaya transaksi bagi pemegang saham;
3. Meningkatkan fleksibilitas keuangan perseroan. Dengan  memberikan  dividen  maka  perseroan  memberikan  signal  kepada masyarakat mengenai komitmen perseroan untuk tetap membayar dividen pada masa  yang  akan  datang,  hal  ini  cendrung  memberikan  gambaran  yang  tidak tepat bagi  pemegang  saham  yang  mengharapkan  distribusi  laba  perseroan secara berkelanjutan pada masa  yang  akan datang. Di sisi lain buy back tidak memberikan  gambaran  yang  sedemikian  karena  investor  memahami  bahwa pengumuman buy  back yang  akan  dilakukan  oleh  perseroan  tidak  membuat perseroan  terikat  untuk  melakukan  pembelian  kembali  sahamnya  pada  masa yang akan datang walaupun hanya satu saham;
4. Employee stock option plans (ESOP) Keuntungan lainnya dari share buy back adalah perseroan dapat menggunakan saham hasil share buy back untuk menjalankan program ESOP, pelaksanaan program  ini  dapat sssmeningkatkan  motivasi  karyawan  terhadap  perseroan karena mereka  juga  merupakan  pemilik  perseroan,  sehingga  diharapkan  akan meningkatkan produktivitas dan kinerja perseroan.
Sedangkan alasan-alasan yang menentang pelaksanaan buy back saham antara lain :
1. Creditor’s interest.
Hukum  sebagai mekanisme  aturan  semestinya  memperhatikan  kepentingan dari kreditor. Karena buy back mengakibatkan pengembalian modal kepada para pemegang  saham,  maka  tindakan buy  back harus  dibatasi.  Kreditor memberikan kredit  kepada  perseroan  dengan  mempertimbangkan  modal perseroan dan perseroan berkewajiban untuk memelihara modalnya tersebut;
2. Trafficking in shares and rigging of prices.
Insider selalu  mempunyai  akses  terhadap insider  information dari  perseroan, Sehingga pelaksanaan buy  back dapat  menimbulkan  praktik insider  trading disamping  itu  selalu  terdapat  kemungkinan  bahwa  perseroan  menggunakan dummy investor  untuk  memanipulasi  harga  saham  dengan  melakukan perdagangan.
Pada  dasarnya  praktik buy  back saham di  Indonesia  diperbolehkan  sepanjang perseroan  memenuhi  ketentuan buy  back saham yang  diatur  dalam  UUPT (undang- undang  perseroan  terbatas) dan  khusus  untuk perseroan  terbuka  diwajibkan  pula memenuhi  peraturan  Bapepam-LK  tentang pembelian  kembali  saham. Buy  back saham bagi  perseroan  terbuka  diatur  dalam  dua peraturan  yang  berbeda  yang didasarkan pada kondisi pasar yang terjadi pada saat pelaksanaan pembelian kembali tersebut.  Kondisi  tersebut  terdiri  dari  kondisi  pasar normal  dan  kondisi  pasar berpotensi  krisis.  Pada  kodisi  pasar  normal berlaku peraturan  Bapepam-LK  XI.B.2 sedangkan dalam kondisi pasar berpotensi krisis berlaku ketentuan XI.B.3. Dimana ketentuan buy  back saham  pada  pasar  berpotensi  krisis  diberikan  lebih  banyak kelonggaran dalam pelaksanaannya dibandingkan dengan pada kondisi pasar normal.
Pada tanggal 9 Oktober 2008, Bapepam-LK menerbitkan peraturan No. XI.B.3 tentang  Pembelian  Kembali  Saham  yang  dikeluarkan  oleh  Emiten  atau Perusahaan Publik dalam Kondisi Pasar yang Berpotensi Krisis. Kondisi ini didefinisikan dimana indeks  harga  saham  gabungan  (IHSG) pada  BEI  mengalami  penurunan  yang signifikan  dalam jangka  waktu  paling  kurang  20  (dua  puluh)  hari  bursa  akibat kondisi  perekonomian yang  tidak  mendukung  pergerakan  harga  pasar  efek  yang wajar  dan  dapat  bersifat sistemik.  Angka  15  Peraturan  No.  XI.B.3  menyatakan kondisi  sebagaimana dimaksudkan  tersebut  ditetapkan  oleh  Bapepam-LK.  Pada kenyataanya  Bapepam-LK tidak  pernah  mengeluarkan  penetapan  lebih  lanjut mengenai  kondisi  yang didefinisikan  tersebut,  namun  dengan  diterbitkannya peraturan  ini  maka  Bapepam-LK  menyatakan  bahwa  pasar  modal  Indonesia  tengah berada pada kondisi yang berpotensi krisis.
Pembelian  kembali  saham  di  Indonesia  pada  Oktober  2008,  dimana  saat  itu kondisi  pasar  berpotensi  krisis,  tidak  dipengaruhi  oleh  kondisi  harga  saham  yang undervalued maupun  faktor levrage perusahaan.  Akan  tetapi  lebih  dipengaruhi  oleh adanya free  cash  flow (arus  kas  bebas)  yang  dimiliki  oleh  perusahaan  .  Sedangkan menurut  Ikenberry  dan  Vermaelen  (1995),  dalam  penelitiannya  mengatakan bahwa para  manajer  seringkali  berargumentasi  bahwa  keputusan  membeli  kembali  saham itu seringkali dipengaruhi oleh adanya kepercayaan mereka bahwa saham perusahaan mereka berada pada kondisi undervaluation.

## II. KESIMPULAN
Restrukturisasi  dan  reorganisasi merupakan  salah  satu  kebijakan  perseroan yang  dapat  diambil  untuk  memenuhi  tuntutan  agar  perseroan  lebih  kompetitif
sehingga  perseroan  dapat  bertahan  dan  terus  berkembang.  Restrukturisasi  dan regorganisasi  perseroan  dapat  dilakukan  antara  lain  dengan  cara penggabungan, peleburan,  pengambilalihan,  kompensasi  piutang,  pemisahan,  penambahan  dan pengurangan modal serta pembelian kembali saham. Pembelian kembali saham (buy back saham) adalah bagian dari strategi financial dan harus ditujukan sesuai dengan hal tersebut.
Buy  back saham  menjadi  alternatif  kebijakan  yang  layak  dipertimbangkan dengan  berbagai  nilai  positif  yang  akan  diperoleh  perusahaan  dari  pelaksanaan buy back saham tersebut. Meskipun masih ada kemungkinan akan terjadi hal-hal negatif yang  bisa saja  muncul  dari  pelaksanaan  tindakan  tersebut.  Misalnya    c reditor’s interest dan trafficking  in  shares  and  rigging  of  prices yang  sudah  dijelaskan  pada bagian sebelumnya.

## DAFTAR PUSTAKA
Brigham,  E.F,  and  Daves,  P.R.  2006. Intermediate  Financial  Management.  8 th Edition. Thomson. South Western.
Emiten Bursa Pelaksana Buy Back. 2008. Harian Kontan, 19 Desember 2008. H. 6.
Evans.,John P., Robert T, and Gentry, J.A., 2003. Decision to Repurchase Shares : A Cash Flow Story. Journal of Business And Management 9 (2): 99-123.
Ikenberry, D., Lakonishok, J and Vermaelen, T. 1995. Market Underreaction to Open Market Share Repurchases. Journal of Financial Economics 39 : 181-208