## REAKSI PASAR TERHADAP PERISTIWA AKSI DEMO TANGGAL 22 MEI 2019 DI BURSA EFEK INDONESIA (BEI)
Maria Prudensiana Leda Muga Universitas Nusa Cendana maria.muga@staf.undana.ac.id

## ABSTRAK
Penelitian ini bertujuan untuk meneliti reaksi pasar di Bursa Efek Indonesia (BEI) selama lima hari sebelum dan lima hari sesudah peristiwa  aksi demo tanggal 22 Mei 2019. Reaksi pasar diukur dengan average  abnormal  return sebelum  dan  sesudah  terjadinya  peristiwa  aksi  demo  tanggal  22  Mei  2019. Sampel penelitian ini adalah perusahaan listing di Bursa Efek Indonesia (BEI) yang sahamnya tergolong saham LQ-45 .  Jumlah  sampel  yang  digunakan  sebanyak  34  perusahaan.  Hipotesis  dalam  penelitian  ini diuji  dengan  menggunakan  analisis  Paired  Samples  Test.  Hasil  pengujian  ini  menunjukkan  bahwa  ada pengaruh positif signifikan dan perbedaan signifikan sebelum dan sesudah peristiwa aksi demo tanggal 22 Mei 2019.

## Kata kunci :  reaksi pasar, abnormal return, peristiwa aksi demo

## ABSTRACT
This study aims to examine the market reaction on the Indonesia Stock Exchange (IDX) for five days before and five days after the demonstration event on May 22, 2019. Market reaction is measured by the average  abnormal  return  before  and  after  the  demonstration  event  on  May  22,  2019.  This  is  a  listed company  on  the  Indonesia  Stock  Exchange  (IDX)  whose  shares  are  classified  as  LQ-45  share.  The number of samples used was 34 companies. The hypothesis in this study was tested using Paired Samples Test  analysis.  The  results  of  this  test  indicate  that  there  is  significant  positive  influence  and  significant differences before and after the demonstration event on May 22, 2019.

## Keywords :market reaction, abnormal return, demonstration event

## PENDAHULUAN
Perekonomian suatu bangsa dapat dikembangkan  dengan  cara  mencari  sumber pembiayaan baik yang berasal dari dalam maupun luar negeri. Berkaitan dengan sumber pembiayaan, peran  pasar  modal  sangat  strategis.  Pasar  modal berperan  sebagai  saran  yang  efektif  untuk memobilisasi  dana  jangka  panjang  yang  dimiliki untuk membiayai sektor- sektor produktif. Hal ini dapat  mengurangi  ketergantungan  terhadap  utang baik  dari  dalam  maupun  luar  negeri.  Selain  itu, pasar  modal  sebagai  wahana  bagi  masyarakat berinvestasi.
Pasar modal di Indonesia adalah Bursa Efek Indonesia  (BEI)  atau Indonesia  Stock  Exchange (IDX). Undang-Undang  No.8 Tahun1995 tentang “Pasar  Modal”  menyebutkan  bahwa  bursa  efek adalah  pihak  yang  menyelenggarakan  dan
menyediaakan  sistem  dan  atau  sarana  untuk mempertemukan  penawaran  jual  beli  efek  pihak- pihak lain dengan  tujuan memperdagangkan  efek diantara  mereka.  Pihak  yang  berkepentingan dalam pasar modal yaitu pengusaha dan investor. Pengusaha  adalah  pihak  yang  membutuhkan modal  sedangkan  investor  adalah  pihak  yang menanamkan  modalnya  pada  perusahaan  dengan harapan akan memperoleh manfaat atau keuntungan bagi dirinya dimasa yang akan datang (Darmadji dan Fakhruddin, 2001).
Keuntungan  yang  diharapkan  oleh  invetor dari  investasinya    dalam  bentuk  saham  berupa dividen  dan capital  gain .  Apabila  investor membeli saham  berarti  membeli  prospek perusahaan.  Jika  prospek  perusahaan  membaik, maka  harga  saham  tersebut  akan  meningkat (Aggreini  dan  Sugiarto,  2004).  Naiknya  harga
saham,  diharapkan return saham  atau  tingkat pengembalian atas investasi juga naik.
Perasaan  aman  merupakan  syarat  utama investor  bersedia  menyalurkan  dananya  melalui pasar  modal.  Perasaan  aman  dapat  diperoleh investor dari informasi yang lebih jelas, wajar, dan tepat waktu sebagai dasar pengambilan keputusan. Informasi yang beredar dimasyarakat tidak semua mengandung  nilai  ekonomis.  Sebab  ada  sebagian besar  informasi  merupakan  informasi  yang  tidak relevan  dengan  aktivitas  pasar  modal,  sehingga dalam  mengambil  keputusan  para  pelaku  pasar modal harus memilih informasi yang relevan.
Suatu  informasi  yang  diperoleh  investor dikatakan  informatif,  jika  dapat  mempengaruhi tingkat  kepercayaan  para  pengambil  keputusan. Informasi  yang  baru  akan  membentuk  suatu kepercayaan  yang  baru  dikalangan  investor. Kepercayaan baru ini akan mengubah permintaan dan  penawaran  atas  saham,  yang  akhirnya  akan mengubah  harga  saham  di  pasar  sekunder. Perubahan  harga  saham  dipengaruhi  oleh pertimbangan pembeli dan penjual tentang kondisi internal  maupun  eksternal  perusahaan,  serta tingkat  optimisme  dari  investor  terhadap  emitem atau perusahaan. Perbedaan tingkat optimisme dari investor  akan  membentuk  dua  kelompok  yang memiliki  tujuan  yang  berbeda  yaitu  pembeli saham  dan  penjual  saham.  Kelompok  pembeli saham  mengharapkan  terjadinya  kenaikan  harga saham  setelah  melakukan  pembelian  saham, sedangkan    kelompok  penjual  saham  dapat mengantisipasi kemungkinan turunya harga saham dengan melakukan penjualan saham tersebut.
Keputusan  investasi  dipengaruhi  oleh  dua faktor yang berasal dari dalam (internal) dan  luar (eksternal)  perusahaan.  Faktor  internal  dapat berupa  kinerja  perusahaan,  perubahan  strategi perusahaan,  pengumuman  laporan  keuangan, pengumuman dividen perusahaan, tingkat penjualan  laba  bersih  perusahaan,  perubahan kebijakan,  dan  kemampuan  manajemen  dalam menjalankan  perusahaan.  Faktor  eksternal  berupa perubahan  suku  bunga  tabungan  dan  deposito, kurs  valuta  asing,  inflasi,  krisis  ekonomi,  faktor politik, keamanan, dan kebijakan pemerintah.
Peristiwa  politk  merupakan  faktor  yang berkaitan  erat  dengan  stabilitas  perekonomian suatu negara. Hal ini dikarenakan tingginya risiko kerugian  yang  diakibatkan  faktor  non-ekonomi. Peristiwa  politik  mempengaruhi  stabilitas  suatu
negara,  seperti  pemilihan  umum,  pergantian kepala  negara, reshuffle kabinet,  berbagai kerusuhan politik, peristiwa pemboman dan  lain- lain.  Peristiwa  tersebut  cenderung  mendapat respon negatif dari para pelaku pasar (Suryawijaya dan Setiawan,1998).
Persoalan-persoalaan  politik  di  dalam  negeri diindikasikan  membawa  pengaruh  pada  pasar modal  (Harto,2000).  Aksi  demo  tanggal  22  Mei 2019,  sempat  diwarnai  kerusuhan.  Selain  itu, peristiwa  ini  dapat  memberikan  dampak  yang signifikan terhadap iklim investasi (Lamasigi,2002).
Berdasarkan masalah yang diuraikan di atas, apakah terdapat abnormal return ( AR ) negatif dan apakah  terdapat  perbedaan average  abnormal return  (ARR) sebelum  dan  sesudah    atas  aksi demo tanggal 22 Mei 2019?

## KAJIAN TEORI

## Reaksi Pasar
Menurut  Jogiyanto  (2010),  pasar  akan bereaksi  pada  peristiwa  yang  mengandung informasi.  Peristiwa  tersebut  mengandung  nilai ekonomis yang dapat mengubah nilai perusahaan. Suatu  peristiwa  dapat  diibaratkan  sebagai  suatu kejutan  ( surprise )  atau  sesuatu  yang  tidak diharapkan  ( unexpected ).  Reaksi  pasar  dari  suatu peristiwa  diproksikan  dengan  return  tak  normal ( abnormal  return ).  Semakin  besar  kejutannya, semakin  besar  juga  reaksi  pasarnya.  Return  tak normal yang bernilai 0 (nol) menunjukkan bahwa pasar tidak bereaksi terhadap peristiwa. Jika pasar pasar  bereaksi  terhadap  peristiwa,  maka  akan diperoleh  return  tak  normal  ( abnormal  return ) signifikan  berbeda  dengan  0  (nol).  Tanda  dari return tak normal positif atau negatif menunjukan arah  dari  reaksinya  karena  peristiwa  kabar  baik atau  kabar  buruk.  Peristiwa  kabar  baik  (buruk) diharapkan  akan  direaksi  secara  positif(negatif) oleh pasar.
Hal ini disebabkan  pelaku pasar  terdiri dari orang-orang  yang  rasional  dan  emosional.  Jika sebagian  para  pelaku  pasar  bereaksi  berlebihan terhadap informasi, terlebih jika informasi tersebut adalah  informasi  buruk.  Para  pelaku  pasar cenderung secara emosional segera menilai saham terlalu rendah (Rahmawati dan Suryani, 2005).
Abnormal Return (AR)
Abnormal  return  (AR )  atau  return kelebihan (excess return ) merupakan kelebihan  dari  return  sesungguhnya  yang terjadi  terhadap  return  normal.  Return  normal ( normal  return )  merupakan  return  ekspektasi atau  return  yang  diharapkan  oleh  investor (Jogiyanto,2010).

## Peristiwa Politik
Amtiran  (2017)  peristiwa  politik  yang terjadi  di  suatu  negara  sangatlah  penting  bagi investor karena akan mempengaruhi keyakinan  investor  mengenai  kebijak  yang akan  diambil  oleh  pemerintah  suatu  negara dimasa  yang  akan  dating.  Persoalan-persoalan politik di dalam negeri diindikasikan membawa pengaruh para modal (Harto, 2000). Selain  itu  peristiwa  tersebut  merupakan peristiwa  berskala  nasionla  yang  berdampak luas  dan  berpengaruh  terhadap  iklim  investasi (Lamasigi,2002).

## Penelitian Terdahulu
Suryawijaya  (1996)  meneliti  tentang  reaksi pasar  terhadap  pengunduran  diri  Perdana Menteri  Jepang  Naboru  Takesita.Hasil  yang diperoleh abnormal  return yang  signifikan sejalan  dengan  berita  perkembangan  kejadian tersebut pada beberapa hari sebelum event day serta hari kedua dan hari ketujuh setelah event day . Hasil penelitan Suryawijaya dan Setiawan
(1998)  tentang  dampak  penundaan  pencairan bantuan  IMF  pada  saham  dominasi  asing, memberikan  hasil abnormal  return negatif baik sebelum, saat, dan sesudah.
Penelitian  Suryawijaya  dan  Setiawan (1998)  tentang  reaksi  pasar  modal  dengan event  study  peristiwa  27  Juli  1996  yang hasilnya  menemukan  adanya  reaksi  negatif (terjadi negatif abnormal return yang signifikan)  terjadi  secar  spontan  pada event date. Namun  dalam  waktu  3  hari  terjadi “perubahaan  arah” (rebound )  pada abnormal return m enjadi positif.
Nurhayatie, et al. (1999) meneliti tentang reaksi harga saham di BEJ terhadap pengumuman pergantian kepemimpinan
Soeharto,  hasilnya  terdapat abnormal  return dengan  adanya  pergantian  kepemimpinan Soeharto. Hal ini menunjukkan pasar Indonesia belum efisien dalam bentuk
setengah  kuat  ( semi  strong  from  efficiency ). Terdapat  perubahan  harga  sekuritas  lebih besar atau lebih kecil dari harga keseimbangan yang  diharapkan  sehingga  menimbulkan abnormal return yang berbeda dari 0 (nol).
Harto (2000) menguji reaksi harga saham dalam peristiwa politk Indonesia (studi  sidang tahunan  MPR  tahun  2000).  Hasil  pengujian sebagian  besar  ditolak,  karena  tidak  ada perbedaan  yang  signifikan  untuk  semua  hasil pengujian  hipotesis  antara  harga-harga  saham 5 hari sebelum dengan saat berlangsung dan 5 hari sesudah sidang tahunan MPR.
Lamasigi  (2002)  menguji  reaksi  pasar modal  terhadap  peristiwa  pergantian  Presiden RI  23  Juli  2001.  Hasil  pengujian  tersebut memberikan  respon  postif  dan  rata-rata abnormal  return saham  sebelum  peristiwa secar signifikan tidak berbeda dengan rata-rata abnormal  return setelah  peristiwa.  Amtiran (2017) meneliti tentang political risk and stock return  in  Indonesia, hasilnya  risiko  politik memberikan  dampak  positif  dan  negatif  bagi return saham dan premi risiko politik memiliki hubungan  positif  signifikan  dengan  return saham.

## Kerangka Berpikir dan Hipotesis
(-) Uji Uji Beda (-)
Gambar 1. Kerangka Berpikir
Adapun hipotesis yang dibangun berdasarkan penjelasan di atas: H1  : Terdapat abnormal return (AR) negatif atas aksi demo tanggal 22 Mei 2019.
Informasi Aksi Demo 22 Mei 2019 Abnormal Return Sesudah Abnormal Return Sebelum
H2  : Terdapat perbedaan average abnormal return (ARR) sebelum dan sesudah aksi demo tanggal 22 Mei 2019.

## METODE PENELITIAN
Jenis Penelitian Penelitian ini adalah event study . Event study yang  dipilih  adalah  aksi  demo  tanggal  22  Mei 2019. Penelitian ini dilakukan untuk menganalisis perilaku  harga  saham  atau  sekuritas  yaitu  5  hari sebelum  dan  5  hari  sesudah event .  Hal  ini dilakukan  untuk  menghindari  bias,  akibat  faktor- faktor  lain.  Penelitian  Brown  dan  Warner (Jogiyanto, 2010), menunjukkan dengan menggunakan  data  harian  akan  memberikan power  test yang  lebih  tinggi  dibanding  dengan menggunakan  data  bulanan.  Penyebabnya  karena data  harian  akan  menunjukkan  waktu  peristiwa yang  lebih  tepat  dibandingkan  dengan  data bulanan (Jogiyanto, 2010).

## Populasi dan Sampel
Populasi yang digunakan dalam penelitian ini  adalah  perusahaan  yang  tergolong  saham LQ-45 pada  tahun  2019  sebanyak  45  saham. Sampel  sebanyak  34  saham.  Teknik  yang digunakan adalah purposive sampling , dengan kriteria:
1. Tergolong saham yang aktif di Bursa Efek Indonesia (BEI).
2. Perusahaan tidak melakukan kegiatan lain, seperti  pengumuman  dividen, stock  split , right  issue ,  dan  tidak  melakukan  kegiatan lain  yang  dapat  mempengaruhi  harga saham pada periode pengamatan.
Metode  Analisis  Data  dan  Pengujian Hipotesis Model yang digunakan untuk mengestimasi expected  return ada  3  dengan kategori  tanpa  sesuaian  risiko  yaitu mean- adjusted  model,  market-adjusted  model dan random–walk model (Jogiyanto, 2010).
Penelitian  ini  menggunakan market-adjusted model , rumusnya sebagai berikut:
E( Ri,t ) = R M,,t Notasi: E(R i,t )  =  return  ekspektsi  sekurits  ke-i  periode peristiwa ke-t.
R M, t = return pasar periode peristiwa ke-t.
Untuk menghitung abnormal return menggunakan rumus:
RTN i,t = R i,t –E(R i,t )
Notasi: RTN i,t = abnormal return sekuritas ke-i pada periode ke-t.
R i,t =  return  sesungguhnya  yang  terjadi untuk  sekuritas  ke-i  pada  periode peristiwa ke-t.
E(R i,t )  =  return  ekspektasian  sekuritas  ke-i untuk periode peristiwa ke-t.
Dalam  menghitung  stastistik  –t  untuk menguji abnormal return menggunakan market-adjusted  model dengan  standarisasi menggunakan rumus:
T t = RTNs,t =

## Notasi:
Tt            =  Statistik  –t  untuk  tanggal  ke-t diperiode jendela.
RTNS i,t = abnormal  return standarisasian seluruh  sekuritas  tanggal  ke-t  di periode peristiwa. N = Jumlah sekuritas.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Analisis Deskriptif Tabel 1.

## Descriptive Statistics
N Min Max Mean Std. Deviation Sebelum Event 34 -.0164 .0116 -.001376 .0067206 Sesudah Event 34 -.0134 .0512 .001818 .0126768 Valid N (listwise) 34

## Sumber: Data sekunder yang diolah,2020
Tabel  statistik  deskriptif  di  atas menunjukkan  sampel  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  sebanyak  34  perusahaan  untuk tahun  2019  dengan  periode  pengamatan  11 hari.  Rata-rata abnormal  return sebelum peristiwa/ event sebesar -0,001376 dan sesudah peristiwa/ event sebesar  0,001818.  Hasil  ini menunjukkan  adanya  peningkatan abnormal return setelah peristiwa/ event .

## Uji Normalitas
Gambar  2  dan  gambar  3  memberikan pola  distribusi  yang  normal  dan  pada  grafik normal  plot  terlihat  titik-titik  menyebar disekitar  garis  normal  dan  mengikuti  arah garis  diagonal,  maka  dapat  disimpulkan datanya berdistribusi normal.
Gambar 2. Uji Normalitas Sebelum Event
Gambar 3. Uji Normalitas Sesudah Event
Tabel  2  hasil  pengujian  normalitas dengan  uji Kolomogrov-  Smirnov dengan signifikan 0,200 dan 0,006 sebelum event . Hal ini berarti data berdistribusi normal.

## Tabel 2.

## Tests of Normality
DAY Kolmogorov-Smirnov a Shapiro-Wilk Statistic df Sig. Statistic  df Sig. ARR  Sebelum Event .099 34 .200 * .987  34 .953 Sesudah Event .183 34 .006 .805  34 .000
*. This is a lower bound of the true significance.
a. Lilliefors Significance Correction
Sumber: Data sekunder yang diolah, 2020
Uji Homogenitas
Tabel 3. Test of Homogeneity of Variance Levene Statistic df1 df2 Sig. ARR Based on Mean 3.737 1 66 .058 Based on Median 1.915 1 66 .171 Based on Median and with adjusted df 1.915 1 41.039  .174 Based on trimmed mean 2.810 1 66 .098 Sumber: Data sekunder yang diolah, 2020 Uji homogenitas dengan taraf signifikan  0,58  menunjukkan  data  yang digunakan untuk penelitian ini homogen.

## Pengujian Hipotesis I
Hasil  uji  statistik abnormal  return market adjusted dapat diketahui peristiwa aksi demo  tanggal  22  Mei  2019  menyebabkan pasar  bereaksi  secara  signifikan.  Hasil  uji signifikan dapat dilihat dalam tabel 4 berikut:

## Tabel 4.
Hasil perhitungan signifikansi AAR
Signifikansi α =10% ( t>1,69236 untuk pengujian 2 sisi) Sumber: Data sekunder yang diolah,2020
Berdasarkan  tabel  4  dapat  diketahui bahwa average  abnormal  return pada  11  hari periode pengamatan tidak semuanya signifikan. Abnormal  return muncul  dua  arah yang  berbeda  yaitu  positif  dan  negatif  tetapi paling banyak muncul adalah abnormal return positif. Abnormal return positif ini terjadi pada hari  sebelum  peristiwa  yaitu  pada  hari  (-3,  -2 dan  -1)  dan  pada  hari  setelah  peristiwa  yaitu pada hari (+1,+3 dan +4).
Hasil uji signifikan ini dapat disimpulkan H1  ditolak .  Ini  sesuai  dengan teori descisionally  efficiency  market .  Teori  ini menyatakan  para  pelaku  pasar  yang  canggih akan menganalisis lebih dalam informasi yang diterima  supaya    mereka  dapat    mengambil keputusan  tepat  sehingga  tidak  “dikelabui” pasar  (Jogiyanto,1998).  Walupun  aksi  demo tersebut  tergolong bad  news ,  karena  diwarnai oleh  kerusahan.  Namun  para  pelaku  pasar bereaksi  secara  positif.  Sebab  para  pelaku pasar  percaya  dan  mendukung  sepenuhnya
pemerintahan yang mampu memulihkan kondisi bangsa dan iklim investasi.

## Pengujian Hipotesis II
Hasil pengujian hipotesis untuk perbedaan signifikansi average abnormal return sebelum dan  sesudah  peristiwa  aksi  demo  tanggal  22 Mei  2019  menunjukan  bahwa  rata-rata ARR sebesar  0,000304  dengan  korelasi  sebesar 0,217  dan  tingkat  signifikan  0,076.  Pengujian perbedaan  untuk  nilai  t  sebesar  -24,654 dengan  tingkat  signifikan  sebesar  0,000  lebih kecil  dari  0,10,  maka H2  diterima. Dapat disimpulkan average abnormal return sebelum  dan  sesudah  peristiwa  menunjukkan adanya perbedaan. Hal ini disebabkan peristiwa/ event tersebut tidak mengubah kepercayaan  investor  terhadap  pemerintah. Karena  ada  kepastian  berinvestasi  sehingga memotivasi mereka untuk melakukan perdagangan, sesuai dengan teori descisionally efficiency market.
Tabel 5.

## Paired Samples Statistics
Mean N Std. Deviation Std. Error Mean Pair 1 ARR .000304 68 .0101937 .0012362 DAY 1.500000  68 .5037175 .0610847
Sumber: Data sekunder yang diolah, 2020

## Tabel 6.

## Paired Samples Correlations
N Correlation Sig. Pair 1 ARR & DAY 68 .217 .076 Sumber: Data sekunder yang diolah,2020

## Tabel 7.

## Paired Samples Test
Paired Differences t df Sig. (2-tailed) Mean Std. Deviation Std. Error Mean 90% Confidence Interval of the Difference Lower Upper Pair 1 ARR - DAY -1.4996956  .5016073  .0608288 -1.6011530 -1.3982382 -24.654  67 .000 Sumber: Data sekunder yang diolah, 2020 Hari AAR t-hitung Keterangan -5 -0,0281 -6,7745 Tidak signifikan -4 -0,0053 -8,5796 Tidak signifian -3 0,0088 1,7021 Signifikan -2 0,0037 1,7757 Signifikan -1 0,0115 2,5799 Signifikan 0 0,0015 9,1950 Signifikan 1 0,0015 4,9259 Signifikan 2 -0,0045 -4,9259 Tidak signifikan 3 0,0071 9,3941 Signifikan 4 0,0140 5,6401 Signifikan 5 -0,0056 -6,2230 Tidak signifikan

## KESIMPULAN DAN SARAN

## Kesimpulan
Hasil penelitian ini dapat disimpulkan:
1. Hasil  pengujian  reaksi  pasar  secara agregat yang diukur dengan abnormal return menunjukkan abnormal  return positif. Penyebabnya pasar cukup peka terhadap  informasi  yang  ada  dan menaruh kepercayaan kepada pemerintah  yang  dapat  memulihkan kondisi  bangsa  dan  iklim  investasi  di Indonesia.
2. Terdapat perbedaan average abnormal return sebelum dan sesudah peristiwa/ event . Penyebabnya peristiwa/ event tersebut tidak mengubah kepercayaan investor terhadap pemerintah. Saran 1. Penelitian berikutnya untuk menghitung  return  ekspektasi  dapat menggunakan  model  sesuaian  risiko dan  model  portofolio  control (control portofolio model) .
2. Menambah  variabel  baru  misalnya porsi  kepemilikkan  saham  investor asing.  Karena  investor  asing  lebih sensitif terhadap informasi yang berkaitan dengan peristiwa politik.

## DAFTAR PUSTAKA
Anggreini and Sugiarto. 2004. “ Analisis Z skor untuk  Penilaian  Kinerja  Keuangan serta  Pengaruhnya  Terhadap  Harga Saham  Perusahaan  Perdagangan  di BEJ”. Majalah Ekonomi dan Komputer No.3 Tahun XII Armaputra.  2004.  “ Analisis  Pengaruh  Tragedi Bom  Kuningan  Terhadap  Harga  Saham dan Volume Perdagangan Saham di Bursa Efek  Jakarta’ ’.  Skripsi  Sarjana  tidak dipublikasikan, Program Swadaya Fakultas Ekonomi UGM, Yogyakarta.
Amtiran,  Paulina  Yuirtha  and  Rina  Indiastuti.
2017.  “ Political  Risk  and  Stock  Return  in Indonesia” . Jurnal of Finance and Banking Review.Pp.8-13 Bandi and Jogiyanto. Juli 2000. “ Perilaku Reaksi Harga  dan  Volume  Perdagangan  Saham
Terhadap  Pengumuman  Dividen.  “ Jurnal Riset  Akuntansi  Indonesia.  Vol.3,  No.2. Pp. 203.213.
De  Bond,  W  and  R  Taher.  1985.  “ Do  Security Analysts  Overreact?” .  The  American Economic Review. Vol.80. Pp. 52-57. De  Bond,  W  and  R  Ther.  1990 .”  Do  Security Analysts  Overreact?’’ .  The  American Economic Review. Vol. 80. Pp.52-57. Darmadji,  Tjiptono  and  H  M  Fakhrudd.  2001 . “Pasar  Modal  di  Indonesia:  Pendekatan Tanya  Jawab”. Edisi  Pertama.  Salemba Empat. Jakarta.
Jogiyanto.  1998. “Teori  Portofolio  dan  Analisis Investasi”. Yogyakarta. PBE-Yogyakarta Jogiyanto.  2010 .  “Studi  Peristiwa:  Menguji Reaksi  Pasar  Modal  Akibat  Suatu Peristiwa”. Yogyakarta.PBE- Yogyakarta.
Lamasigi,  Treisye  Ariance.  2002.  “ Reaksi  Pasar Modal  Terhadap  Pergantian  Presiden Republik  Indonesia  23  Juli  2001:  Kajian Terhadap  Return  Saham  LQ-45  di  PT Bursa Efek Jakarta”. Simposium Nasional Akuntansi V.Pp 273-285.
Nurharyatie, Tatiek, Mutmainah, and Siyamtinah.
Desember 1999 . “Reaksi Harga Saham di BEJ Pengumuman Pergantian Kepemimpinan  Suharto”. Jurnal  Bisnis
Strategi.Vo.4.
Proyogo,  H.2000. “Reaksi  Harga  Saham  Dalam Peristiwa  Politik  Indonesia:  Studi  pada Sidang  Tahunan  MPR  Tahun  2000 ”. Jurnal Bisnis Strategi. Vol.4. Rahmawati  and  Tri  Suryani.  2005 . “Over Reaksi Pasar Terhadap Harga Saham
Perusahaan  Manufaktur  di  Bursa  Efek Jakarta ”.  Simposium  Nasional  Akuntansi VIII
Suryawijaya,  Marwa  Asri  and  F.  A.  Setyawan.
1998 .  “Perilaku  Harga  Saham  dan Volume  Pergdagangan:  Studi  Peristiwa Dampak  Penundaan  Pencairan  Bantuan IMF pada Saham Dominasi Asing dengan Pendekatan  Koreksi  Beta”. Simposium Nasional Akuntansi IV. Pp.956-982. 1998 .  “Reaksi  Pasar  Modal Terhadap Peristiwa Politik Dalam Negeri: Event Study pada Perstiwa 27 Juli 1996. ” Kelola  Gajah  Mada  Univesity  Bisines Review. Vol.17. Pp.18
Sihotang,  Tommy  M  J.  “ Reaksi  Pasar  Modal Indonesia  Terhadap  Peristiwa  Politik
Dalam Negeri (Event Study pada
Pengumuman  Hasil  Jajak  Pendapat  30 Agustus  1999  di  Timor-Timur).” Skprisi Sarjana  Tidak  Dipubliksikan,  Fakultas Ekonmi Sanata Dharma.Yogyakarta Undang-Undang  No.8  Tahun  1995  tentang  Pasar Modal