## KONFLIK KEPENTINGAN ANTARA MANAJEMEN DAN PEMILIK DALAM PERUSAHAAN (UJI AGENCY THEORY)
Yulaikha Aryanti Ratna Kusumaningrum
Fakultas Ekonomi Universitas Wahid Hasyim Semarang

## Abstract
The article explored the effect of separation between share holder and man- agement  which could make agency problem. The problem was  caused by the agent and the principal as economic agent so they tried holding their interest  and doing moral hazard  for protecting their interest.
Keywords : Share Holders, Agency Problem,  Economic  Rational

## PENDAHULUAN
Semakin besar perusahaan akan menimbulkan permasalahan pengelo- laan yang semakin kompleks dan rumit. Kompleksitas dan kerumitan terse- but menuntut pengelolaan manajerial yang harus dilakukan secara profe- sional dan terstruktur dengan baik. Lebih dari pada itu, dalam kondisi per- saingan bisnis yang semakin tajam disegala bidang, membuat para pemilik harus sadar akan ancaman Going-Concern suatu perusahaan. Sebagai kon- sekwensi hal tersebut, pemilik perusahaan yang memiliki keterbatasan ke- mampuan dalam pengelolaan perusahaan harus rela melepaskan pengelo- laan perusahaan kepada pihak lain yang lebih memiliki  kemampuan dan keahlian. Dengan demikan akan menciptakan suatu pola manajerial peru- sahaan yang berubah dari pola tradisional dimana pemilik sekaligus pelak- sana ke pola baru yaitu mengakui eksistensi keterpisahaan antara pemilik dengan pengelolan (manajemen) perusahaan.
Terlebih dalam Industri yang telah maju, dimana perusahaan banyak go publik, (menjual ekuitas baik sebagian atau seluruhnya di pasar modal), yang berakibat diversifikasi pada modal perusahaan, maka secara otomatis akan terjadi keterpisahan antara pengelola perusahaan (manajemen) dengan para pemilik (shareholders). Dengan keterpisahan antara pengelola dengan pemi- lik tersebut membutuh suatu alat komunikasi efektif yang dapat dijadikan sebagai wahana pertangungjawaban menajemen terhadap para pemilik yang kemudian disebut laporan keuangan beserta penjelasan yang mendukung- nya.
Entity theory yang mengakui adanya keterpisahan fungsi antara pemilik dan pengelola, mendorong munculnya ekses asimetri informasi yaitu pengu- asaan informasi oleh salah satu pihak, sehingga dalam kerangka memper- tahankan kepentingan komunitasnya, manajemen dapat melakukan moral hazard (tindakan untuk mencapai keuntungan diluar norma yang benar) da- pat memicu agency problem . Dengan demikian dapat dikatakan bahwa terda-
AKSES: Jurnal Ekonomi dan Bisnis                                                 Vol. 1 No. 1, April 2006 7 0
Konflik Kepentingan Antara  Manajemen dan Pemilik
Yulaikha A.
dan Ratna K.
pat dukungan antara entity theory dengan agency theory dalam kerangka peri- laku yang memungkinkan konflik interest diantara agen dan prinsipal.

## MASALAH
Dalam kenyatan dilapangan kaidah agency theory yang didalamnya diakui terdapat konflik baik antar principal maupun antara agen dan prinsipal, wa- laupun tak sesederhana yang ada di teori, studi empirik menunjukkan ke- absahannya. Atas dasar variabilitas hasil penelitian tersebut maka dalam kerangka analisis uji agency teori, masalah yang diketengahkan adalah:
1.  Mengapa kebijakan manajemen perusahaan yang modalnya terdiversi- fikasi dalam bondholders maupun debtholders sebagai reaksi econoimics rasional antara agen dengan principal dan antara principal dengan princi- pal muncul konflik
2.  Apakah voluntary disclosure me-ngurangi asimetri informasi yang dapat mengurangi konflik

## TELAAH PUSTAKA DAN PEMBAHASAN
Perkembangan dunia bisnis dan persaingan yang semakin tajam membu- tuhkan pengelolaan perusahaan secara profesional. Untuk itu tidak sedikit para pemilik perusahaan yang menyerahkan pengelolaan perusahaan kepa- da pihak lain agar perusahaan dapat meningkat dan menjaga going concern . Meskipun sistem semacam ini menyimpan sejumlah keuntungan, namun ternyata juga menyimpan  banyak permasalahan yang cukup prinsip. Di satu sisi merupakan suatu keuntungan karena perusahaan akan dapat dikelola secara profesional oleh pihak yang memiliki kompetensi, namun disisi lain akan menciptakan keterpisahan antara pengelola perusahaan dengan pe- milik yang dapat menimbulkan agency problem , misalnya masalah pengen- dalian dan pengawasan.
Bagi pemilik perusahaan  khusus dalam kaitannya operasi, memungkin- kan muncul permasalahan dalam rangka pengawasan dan pengendalian pe- rusahaan, sebagai implikasi dari manajemen (yang selanjutnya disebut agen) terpisah secara jelas dengan pemilik (selanjutnya disebut prinsipal). Terlebih kedua pihak yang memiliki sikap rasional sehingga berusaha melindungi kepentingannya dalam entitas. Prinsipal berkeinginan agar kepentingannya dalam perusahaan terlindungi serta manajemen mau berperilaku seperti yang diinginkannya dapat tercapai. Sebaliknya agen juga memiliki perilaku yang berusaha untuk mempertahankan keinginannya, bahkan dalam rangka mencapai motivasinya terkadang melakukan kegiatan tidak wajar (moral hazard) sepanjang kepentingannya tercapai.
Teory agency yang merupakan salah satu pilar dalam theory of finance , memberikan wawasan analisis untuk bisa mengkaji dampak dari hubungan agen dengan principal atau principal dengan principal. Untuk lebih jelasnya uji agency theory yang merupakan uji antara perilaku agen dan principal didu- kung oleh kaidah entity theory serta teori lain. Dengan semakin terdiversi-
fikasi equitas perusahaan maka semakin banyak pihak yang berkepenti- ngan dalam rangka pengawasan terhadap operasional perusahaan. Pemilik ( stakeholders ) sesuai dalam agency theory merupakan pihak yang rasional dan berusaha mempertahankan kepentingannya dalam perusahaan. Untuk itu, mereka punya kepentingan untuk mengawasi manajemen agar tidak melakukan tindakan diluar konteks yang dibenarkan. Atas dasar kepenti- ngan prinsipal tersebut maka membutuhkan agency cost yang harus dikelu- arkan oleh principal, misal-nya biaya pencarian informasi, penciptaan infor- masi dan lain-lain. Manajemen selaku pihak yang harus menyampaikan informasi baik financial maupun non financial untuk mengeliminasi kontra interes t, dapat dilakukan dengan melakukan pengungkapan secara luas ter- hadap principal . Dengan extent of disclosure yang merupakan keterbukaan manajemen diharapkan dapat mengura-ngi kecurigaan prinsipal terhadap agen.
Disclosure yang luas tersebut oleh principal dapat dijadikan sebagai wa- hana pengawasan kepada operasio-nal manajemern perusahaan. Eliot dan Jacobson (1994) merekomendasikan bahwa keuntungan dari penerbitan vo- luntary disclosure akan me-ngurangi cost of capital baik dari manajemen se- laku agen maupun pemilik ( stakeholders ) selaku principal . Disamping itu di- nyatakan pula, bahwa dengan luas pengungkapan yang disampaikan maka bagi investor ( principal) dapat memperoleh pemahaman secara konprehensif tentang resiko investasi. Kong Tong, Poi Wak dan Kedam (1990) dalam pene- litiannya menunjukkan bahwa Dewan komisaris memiliki pengaruh terhadap voluntary disclosure . Hasil penelitian ini memberikan makna bahwa, Dewan Komisaris yang merupakan perwakilan dari para pemegang saham perusa- haan (prinsipal) yang memiliki tugas mengawasi jalanya roda operasional perusahaan menghendaki pe-laporan oleh manajemen dilakukan secara luas, terbuka dan jujur. Terlebih bagi dewan komisaris yang dalam member bord of directors sebagian besar dari outsider maka menuntut agar luas pengungka- pan dilakukan secara selektif dan luas. Ini berarti bahwa luasnya pengungka- pan perusahaan diharapkan dapat mengeliminasi konflik antara manaje- men (agen) dengan Principal .
Salamon dan Dahliwal (2000) dalam penelitiannya merekomendasikan bahwa perusahaan yang melakukan diversifikasi modal dengan menjual sa- ham dibursa efek, umumnya mereka secara sukarela melaporkan data keuangan termasuk laporan keuangan segmental. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa bagi perusahaan yang modalnya ( equity ) terdiversifika- si atau kepemilikan tidak terkonsentrasi pada satu individu, satu keluarga atau kolega tertentu maka akan terjadi pengawasan dari pihak luar yang banyak. Untuk itu dalam rangka menjaga kredibilitas dan mengurangi ketidakpercayaan yang dapat memicu perilaku konflik antara principal dan agen maka perusahaan secara sukarela melakukan disclosure baik yang fi- nancial maupun non financial termasuk adalah laporan segmental, walaupun laporan tersebut pada dasarnya bukan untuk publik.
Yulaikha A.
dan Ratna K.

## Entity Teory
Kaidah entity theory mengakui eksistensi keterpisahaan pengelolaan pe- rusahaan dengan para pemilik, terlebih bagi perusahaan berbentuk korpora- si.  Dalam perusahaan jenis ini, modal perusahaan terdiversifikasi kepada publik, sehingga pemiliknya  adalah semua pihak yang memegang saham perusahaan. Manajemen selaku pengelola perusahaan  yang keberadaanya terpisah terhadap para pemilik, sehingga untuk mempertanggungjawabkan otoritas yang diembannya harus membuat laporan keuangan sebagai respon- sibilty report kepada para pemilik secara periodik (Hendriksern, 1994, hal.155). Meng-amati fenomena ini, teori entitas yang mengakui suatu perusahaan dianggap memiliki eksistensi tersendiri dalam membenarkanya. Dengan pe- ngakuan eksistensi tersendiri tersebut maka terdapat hak dan tanggung- jawab yang melekat secara jelas dengan segala konsekuensi yang melekat pada kedua belah pihak.
Sejalan dengan perkembangan bisnis serta upaya mempertahankan konsep Going Concern, bagi setiap perusahaan menjalankan strategi diversifikasi merupakan suatu tuntutan, baik diversifikasi ekpansif maupun intensif. Apapun bentuk strategi diversifikasi yang akan dijalankan perusahaan, adalah upaya penggalian sumber dana dalam rangka pemenuhan kebutuhan perusahaan dalam berinvestasi.
Dilihat dari sumber dana dalam rangka pemenuhan kebutuhan tersebut, terdapat dua sumber dana yaitu sumber dana yang diambil dari pasar modal dan sumber dana yang diperoleh dari pasar uang. Dana yang diperoleh dari pasar modal, akan menambah diversifikasi struktur kepemilikan dalam perusahaan yang berupa stakeholders. Sedang dana yang diperolah dari pasar uang, akan menciptakan diversifikasi struktur modal, yang disebut dengan bond holders . Jelasnya apapun penggunaan sumber dana diantara duanya, maka akan menciptakan diversifikasi struktur permodalan perusahaan.
Theory stakeholders menerangkan berkaitan corporate governance dalam cakupan lebih luas dalam aktivitas operasional, perusahaan tidak saja melibat- kan perusahaan dengan para pemberi modal, tetapi juga para calon pemberi modal, masyarakat, pemerintah, serta pihak-pihak lain yang berkepentingan. Artinya bahwa perusahaan dalam rangka corporate governance memiliki tanggungjawab tidak sekedar pada pemilik juga pihak-pihak lain yang berkepentingan baik pihak pemerintah, calon stakeholders , maupun masyarakat lain.
Dalam perkembangan lebih lanjut, riset agency theory mengalami perubahan, yaitu tidak hanya terdapat konflik antara agen dan prinsipal, melainkan juga terdapat konflik antara prinsipal dengan prinsipal. Konflik itu terjadi manakala perusahaan dalam rangka perluasan usaha membu- tuhkan sumber dana besar, sehingga perusahaan harus mencari alternatif sumber dana, baik dari pasar modal, pasar uang dan sumber lain. Perusahaan dapat mengambil sumber dana disamping dari pasar modal dengan cara menjual surat berharga (go publik) juga dapat lewat pasar uang berupa mencari hutang ( leverage) .
Shareholders yang memiliki sebagian ekuitas perusahaan mempunyai pengharapan keuntungan (expected return) dimasa datang baik berupa capital gain maupun deviden yang dibagikan perusahaan. Mereka ingin agar dimasa datang return tersebut akan diperoleh dan tidak terdapat resiko investasi. Begitu juga bagi bondholders yang menanamkan mo-dal berupa debt equity juga berkeinginan dimasa datang memperoleh untung berupa tingkat in- terest (bunga) tertentu serta berkeinginan resiko investasi dapat terelimina- si. Konflik terjadi apabila kebijakan deviden dan kebijakan leverage menjadi tidak seimbang. Misalnya kebijakan deviden akan membuat pemegang sa- ham mempunyai tambahan return selain capital gain dan ini akan mengurangi ketidakpastian penerimaan bunga oleh debtequity , sehingga akan memun- culkan konflik antar principal .
Teori entity mengakui adanya pengelolaan yang terpisah dalan perusahaan dengan para pemiliknya. Para pendiri tidak perlu diidentifikasi dengan ek- sistensi perusahaan. Artinya dalam operasional harian perusahaan, dise- rahkan kepada pihak lain dan mereka punya kewenangan dalam pengambi- lan keputusan atas kontinuitas perusahaan dan mencapai tujuan entitas. Eksistensi yang terpisah ini tidak hanya pada badan usaha bisnis namun juga terjadi badan usaha nirlaba seperti rumah sakit, sekolahan dan Univer- sitas.  Secara matematis teori entitas ini dapat dirumuskan A = L + E  (aktiva = hutang ditambah kekayaan peme-gang saham). Hutang tersebut pada dasarnya adalah ekuitas dengan hak-hak yang berbeda dari ekuitas peme- gang saham (Hendriksen, 1992: 771).  Bila terjadi hutang, maka merupakan kewajiban spesifik perusahaan, yang merupakan tanggung jawa perusahaan.
Dengan demikian jelas bahwa entitas memiliki keterpisahan jelas de- ngan para pendiri dan pemilik, dimana operasinya dilakukan sepenuhnya oleh manajemen.Teori ekuitas memiliki aplikasi utama dalam perusahaan berbentuk korporasi, walaupun juga bagi perusahaan bentuk lain sepanjang eksistensi kontinuitas perusahaan terpisah dari para pemiliknya. Melihat kaidah teori ini menunjukkan bahwa antara pemilik dan pengelola (manaje- men) diakui pihak yang terpisah dan ma-sing-masing memiliki hak dan tang- gungjawab yang berbeda. Dalam rangka pengawasan dan pertanggungjawa- ban, dilakukan dengan penerbitan financial maupun non financial report yang merupakan mediasi yang selama ini dianggap efektif.
Arifin (2002), merekomendasikan bahwa komposisi dewan komisaris me- miliki pengaruh signifikan terhadap voluntary disclosure . Artinya bahwa pe- milik yang merupakan pihak yang terpisah kepada pengelola (manajemen) membutuhkan media informasi dalam rangka pengawasan perusahaan. Bagi perusahaan dimana member bord of directors yang sebagian besar terdiri dari pihak luar, maka meminta adanya luas peng-ungkapan sukarela, kondisi ini   berbeda jika member bord of directors didominasi dari insider . Artinya bahwa media informasi keuangan yang ada pada annual report dapat dijadi- kan wahana pengawasan oleh para pemilik  (dewan komisaris sebagai wakil para pemegang saham) terhadap manajemen, sehingga extent of voluntary dis- closure yang dimuat dalam financial report maupun annual report merupakan
Yulaikha A. dan Ratna K.
bentuk keterbukaan manajemen perusahaan, diharapkan dapat mengura- ngi asimetri informasi dan conflict agent.

## Agency Theory
Teori ini muncul setelah fenomena terpisahnya kepemilikan perusahaan dengan pengelolaan terdapat di mana-mana khususnya pada perusahaan- perusahaan besar yang modern, sehingga teori perusahaan yang klasik tidak bisa lagi dijadikan basis analisis perusahaan seperti itu. Pada teori perusa- haan klasik, pemilik perusahaan yang berjiwa wiraswasta, mengendalikan sendiri perusahaannya, mengambil keputusan demi kehidupan perusahaan- nya sehingga yang diharapkan adalah maksimum profit sebagai syarat mati untuk dapat bertahan hidup dan berkembang. Theory agency menjawab de- ngan menggambarkan hal-hal apa saja yang berpeluang akan terjadi, mana- kah pengelolaan perusahaan diserahkan kepada agen oleh pemegang saham (prinsipal), dan bilamana agen menggunakan dana untuk operasional  usa- hanya.
Adanya penyerahan oleh prinsipal kepada agen supaya agen menggunakan dananya dalam investasi perusahaan diharapkan dimasa depan dapat mem- berikan return atau keuntungan maksimal. Untuk itu prinsipal membutuh- kan mediasi pengawasan agar supaya memperoleh pengendalian atas dana yang terta-nam, serta  dalam rangka mengeliminasi perilaku agen yang kurang mendukung tujuan principal melakukan investasi.
Kontra kepentingan antara agen dengan principal tersebut,  merupakan indikasi bahwa antara keduanya memiliki kepentingan berbeda yang didasari adanya economics rational baik oleh agen maupun principal.
Lebih jauh lagi dampak dari pemisahan antara pengelola (manajemen) dan principal (pemilik) menimbulkan asimetri informasi atau penguasaan informasi oleh satu pihak. Asimetri informasi ialah pemusatan satu infor- masi yang dikuasai oleh satu pihak, sehingga terjadi ketidakseimbangan informasi perusahaan. Pihak yang lebih mendominasi informasi dalam kaidah agency theory dilakukan oleh pihak manajemen, karena manajemen meru- pakan pengelola perusahaan yang secara otomatis  memahami seluruh in- formasi yang ada di perusahaan, sementara principal (pemilik perusahaan) adalah pihak diluar operasional perusahaan yang memperoleh informasi yang sifatnya terbatas. Dengan asimetri informasi ini, oleh manajemen dapat di- jadikan sarana dalam mendukung upaya mempertahankan kepentingan di- luar kewajaran, yang selanjutnya disebut perilaku moral hazard.
Agar tidak terjadi asimetri informasi, maka perusahaan hendaknya melakukan keterbukaan dalam laporan keuangan. Dengan luas pengungka- pan laporan oleh perusahaan maka perusahaan mencoba memberikan infor- masi yang seluas-luasnya dan sejujurnya. Sehingga para investor, calon in- vestor serta pihak lain yang berkepentingan terhadap perusahaan akan da- pat mengerti tentang perusahaan secara konprehensif. Implikasinya dapat mengurangi asimetri informasi yang dapat menguragi konflik termasuk agen- cy cost.

## Disclosure
Dalam Statement of Financial Accounting Concepts (SFAC) Nomor 1, dinyata- kan bahwa laporan keuangan harus menyajikan informasi yang berguna untuk investor dengan calon investor, kreditur, dan pemakai lain dalam pe- ngambilan keputusan  investasi, kredit dan keputusan lain yang sejenis yang rasional. Informasi tersebut harus dapat dipahami oleh mereka yang mem- punyai wawasan bisnis dan ekonomi.
Informasi yang disajikan dalam laporan keuangan agar dapat dipahami dan tidak menyesatkan atau menjadikan intrepretasi salah, maka penya- jian laporan keuangan harus disertai dengan disclosure yang cukup (adequate disclosure) artinya informasi yang disajikan tidak berlebihan namun juga tidak kurang sehingga tidak menyesatkan orang membacanya.
Pengungkapan ( disclosure ) laporan keuangan dapat dikelompokkan men- jadi dua, yaitu (1) pengungkapan yang diwajibkan ( mandatory disclosure ) yang merupakan pengungkapan tentang informasi-informasi yang diharuskan oleh peraturan-peraturan yang telah ditetapkan; (2) Pengungkapan sukarela ( vo- luntary disclosure ), merupakan pengungkapan yang melebihi dari yang di- haruskan oleh peraturan. Dalam konteks ini manajemen perusahaan bebas memilih untuk memberikan informasi akuntansi dan informasi lainnya yang dianggap relevan dan mendukung dalam pengambilan keputusan oleh para pemakai laporan tahunan (Meek dkk, 1995). Mengacu pada peraturan yang ada di Indonesia, memungkinkan laporan jenis ini (laporan sukarela) tetap relevan.
Hasil penelitian diberbagai negara membuktikan bahwa annual report merupakan media yang tepat untuk menyampaikan corporate disclosure . Menurut aturan, disclosure meliputi: (1) Laporan keuangan (neraca, laba rugi, laporan posisi keuangan dan juga termasuk rincian dan tabel-tabel yang menjelaskan angka-angka yang terdapat dalam laporan keuangan yang disa- jikan secara komparatif dengan periode yang lalu); (2) Catatan kaki. Catatan kaki merupakan bagian yang tidak terpisahkan dari laporan keuangan.
Disclosure untuk pasar modal terdiri dari dua aspek, yaitu: protective dis- closure dan informative disclosure . Protective disclosure merupakan usaha badan pengawas pasar modal untuk melindungi investor dari perlakuan yang tidak wajar dari emiten, sehingga yang termasuk ke dalam disclosure ini adalah disclosure yang diharuskan oleh pengawas pasar modal. Sedang disclosure yeng termasuk informative adalah disclosure yang disajikan dalam rangka keterbu- kaan emiten untuk tujuan analisis investasi. Dalam riset ini disclosure yang menjadi kajian adalah voluntary disclosure , dengan alasan: 1.   Mandatory disclosure merupakan disclosure yang diwajibkan peraturan, diasumsikan perusahaan memenuhi peraturan tersebut, sehingga se- mua perusahaan telah mengungkapkannya.
2.   Pemerintah tidak mewajibkan voluntary disclosure terhadap semua peru- sahaan sehingga diasumsikan bahwa terjadi luas pengungkapan pada semua perusahaan yang berbeda-beda, akhirnya pengungkapan  jenis ini dikaji.
Konflik Kepentingan Antara  Manajemen dan Pemilik
Yulaikha A. dan Ratna K.
Dalam semua tindakan bisnis, perusahaan selalu memperhitungkan cost dan benefit nya. Hal ini sama juga bagi perusahaan pada saat mengambil kepu- tusan dalam menerbitkan la-poran sukarela. Keuntungan perusahaan atas penerbitan laporan sukarela berupa diperolehnya biaya modal (cost of capital) yang rendah (Eliot dan Jacobson, 1994). Manfaat yang diperoleh adalah dipa- haminya resiko investasi. Sementara biaya pengungkapan sukarela berupa seluruh pengorbanan yang berhubungan langsung atau tidak langsung ter- hadap penerbitan laporan sukarela. Biaya pengungkapan sukarela oleh pe- rusahaan dapat  dikategorikan menjadi:
1. Biaya langsung, yaitu biaya-biaya yang dikeluarkan perusahaan yang ber- kaitan langsung dalam pengembangan dan penyajian informasi. Biaya- biaya tersebut meliputi biaya pengumpulan, bia-ya pemrosesan, dan bi- aya penyajian informasi
2. Biaya tidak langsung, adalah bia-ya yang timbul akibat diungkapkan atau tidak diungkapkannya informasi. Biaya jenis ini meliputi biaya legitasi dan propriety cost (biaya competitive disadvantage dan biaya politik). Biaya legitasi timbul akibat pengungkapan informasi yang tidak mencukupi atau pengungkapan informasi yang menyesatkan. Biaya kompetisi timbul se- bagai akibat karena diterbitkannya laporan keuangan perusahaan justru akan digunakan oleh pesaing melakukan positioning , sehingga dapat melemahkan posisi perusahaan yang men- disclosure , sementara biaya politik timbul karena justru akibat diterbitkannya laporan keuangan pe- rusahaan akan memicu ditetapkannya peraturan pemerintah yang baru.
Kaitannya voluntary disclosure dengan agency conflik adalah extent of volun- tary disclosure merupakan bentuk pemberikan informasi yang luas terhadap pihak yang berkepentingan sehingga tidak terjadi penyembunyian satu in- formasi oleh manajemen yang merupakan bentuk asimetri informasi. Hal semacam ini  diharapkan mengurangi confilct agen t. Kemudian menjadi salah satu kajian dalam penelitian ini.
Penelitian terhadap luas pengung-kapan sukarela dalam laporan tahunan perusahaan di Indonesia dilakukan oleh Susanto (1992), Subiyantoro (1997). Penelitian yang dilakukan keduanya masih terkonsentrasi pada mandatory disclosure . Sehubungan dengan saat dilakukan penelitian ini sebelum BAP- EPAM mengeluarkan peraturan mengenai laporan tahunan maka yang di- maksud dengan laporan tahunan adalah meliputi mandatory dan voluntary . Penelitian Susanto (1992) dilakukan terhadap 98 buah laporan tahunan pe- rusahaan tahun (1990), sedangkan Subiyantoro pada laporan tahunan 64 pe- rusahaan (1994). Penelitian ini dilakukan setelah BAPEPAM mengeluarkan peraturan mengenai laporan tahunan   perusahaan, yaitu mengenai laporan tahunan perusahaan 1995.
Bambang Suripto (1999) melakukan penelitian pengaruh karakteristik perusahaan terhadap voluntory disclosure , dalam penelitiannya karakteristik perusahaan yang dimaksud ( Size, Rasio Leverage , Rasio Likuiditas, Basis pe- rusahaan, waktu terdaftar di BEJ, penerbitan sekuritas dan kelompok Indus-
tri). Hasil penelitian menunjukkan bahwa di antara variabel yang diteliti hanya size perusahaan saja yang menunjukkan adanya hubungan signifikan ter- hadap luas pengungkapan sukarela sedang yang lain tidak ada hubungan.
Yuniati Gunawan (2000) menunjukkan bahwa di antara variabel yang dite- litinya hanya variabel size perusahaan dan debt to total assets yang mempu- nyai pengaruh signifikan terhadap disclosure level. Hasil penelitian ini menun- jukkan bahwa bagi perusahaan yang equitasnya terdivesifikasi banyak, se- perti perusahaan yang mengambil sumber dana berupa pinjaman dari bank ( leverage ) maka pihak kreditur akan meningkatkan pengawasan terhadap perusahaan. Pengawasan tersebut dilakukan dalam rangka agar kepenti- ngan kreditur (prinsipal) dapat terlindungi yaitu diperoleh keuntungan beru- pa bunga pinjaman dan pengembalian pokok pinjaman dikemudian hari mem- peroleh kepastian. Untuk  itu Pengungkapan yang luas dari perusahaan dalam laporan keuangan maupun laporan tahunan menjadi hal yang penting, se- bagai media informasi bagi kreditur tentang perusahaan. Artinya voluntary disclosure merupakan pareto optimal yang dapat mengeliminasi konflik an- tara manajemen (agen) dengan kreditur selaku principal, karena  tidak ada lagi asimetri informasi. Hasil penelitian mendukung asumsi agensi teori dan juga sesuai dengan   hasil    penelitian    Salamon dan Dhaliwal (1980) merekomendasikan bahwa perusahaan yang melakukan diversifikasi de- ngan mendapatkan modal jangka panjang dari eksternal pada umumnya me- reka secara sukarela mau melaporkan data financial segmental . Dalam pene- litiannya, mereka juga menunjukkan bahwa jenis industri manufaktur me- miliki tingkat pengungkapan lebih luas dibandingkan jenis industri lainnya.
Kong Tong, Kedam, Pooi Wak (1990), Mei Tan, Hossain dan Adain (1994), meneliti Susunan Dewan Komisaris dan Size Akuntan Publik dalam pengaruh- nya terhadap luas pengungkapan dalam laporan tahunan, mereka mereko- mendasikan bahwa struktur kepemilikan mempunyai hubungan positif dan signifikan terhadap voluntary disclosure , sementara size akuntan tidak ada perbedaan. Hasil penelitian itu mendukung pengharapan bahwa susunan dewan komisaris yang komposisinya terdiri dari pihak luar dan dari dalam atau semuanya dari pihak luar akan menunjukkan kecenderungan untuk berani melakukan disclosure secara luas. Hal itu dipicu munculnya peng- awasan dari pihak anggota komisaris dari luar. Namun bagi perusahan yang menggunakan kantor Akuntan besar dalam mengaudit laporan keuangan- nya menunjukkan hasil tidak seperti yang diharapkan. Hasil penelitian ini mendukung teori agensi yaitu agar tidak terjadi asimetri informasi yang menyebabkan konflik kepentingan karena penyembunyian sebagian infor- masi perusahaan maka voluntary disclosure dapat dijadikan sebagai pareto optimal .
Mendasarkan dari kedua kaedah teori yaitu entity theory dan agency Theory yang mengindikasikan kemungkinan munculnya konnflik perilaku antara principal dan agen dalam mempertahankan kepentingan di perusahaan ser- ta voluntary disclosure yang diasumsikan sebagai pareto optimal. Dengan mem- perhatikan uraian tersebut diatas dapat dibuat proposisi yang menyatakan:
Yulaikha A. dan Ratna K.

## Proposisi I :
“Perusahaan yang dikelola secara terpisah antara pengelola ( manajemen) dengan pemilik (shareholders) seperti yang syaratkan entity theory , maka akan terjadi konflik perilaku untuk mempertahankan kepentingan dalam perusa- han antara agen dan principal sebagai konsekwensi economic rasional, ter- lebih adanya dukungan asimetri informasi terhadap perlakukan moral ha- zard. Untuk mengurangi konflik maka perusahaan harus melakukan pe- ngungkapan yang merupakan wujud keterbukaan yaitu voluntary disclosure sebagai pareto optimal yang dapat mengurangi asimetri informasi sehingga dapat mengeliminasi konflik interest ”.

## Uji Agency Theori (Konflik antar Principal)

## Diversifikasi modal
Tujuan utama perusahaan adalah meningkatkan nilai perusahaan mela- lui peningkatan kemakmuran pemilik atau para pemegang saham (Brigham Gapensi, 1996). Namun pihak manajemen atau manajer perusahaan sering mempunyai tujuan lain yang bertentangan dengan tujuan utama tersebut, sehingga konflik kepentingan antara manajer dan pemegang saham.
Konflik kepentingan antara manajemen dengan pemegang saham dapat diminumkan dengan suatu mekanisme pengawasan yang dapat mensejajar- kan kepentingan-kepentingan yang terkait tersebut. Namun dengan mun- culnya mekanisme pengawasan tersebut akan menimbulkan biaya yang di- sebut sebagai agency cost.
Menurut teori keagenan Jensen dan Meckling (1976) dinyatakan bahwa perusahaan yang memisahkan fungsi pengelolaan dengan fungsi kepemili- kan akan rentan terhadap konflik keagenan.  Penyebab konflik antara mana- jer dengan pemegang saham yang diantaranya adalah pembuat keputusan yang berkaitan dengan (1) aktifitas pencarian dana (financing decision); (2) pembuat keputusan  yang berkaitan dengan bagaimana dana yang diperoleh tersebut diivestasikan.
Beberapa alternative yang dapat dilakukan bagaimana mengurangi agen- cy cost , yaitu dengan meningkatkan kepemilikan saham perusahaan oleh manajemen (management ownership ) dan selain itu manajer merasakan lang- sung manfaat dari keputusan yang diambil dan juga apabila ada kerugian yang timbul sebagai konsekuensi dari pengambilan keputusan yang salah. Kepemilikan akan mensejajarkan kepentingan manajemen dengan pemega- ng saham (Jensen dan Mecking, 1976). Dengan demikian maka kepemili- kan saham oleh manajemen merupakan insentif bagi para manager untuk meningkatkan kinerja perusahaan dan manajer akan menggunakan hutang secara maksimal sehingga akan meminimumkan biaya keagenan. (2) De- ngan meningkatkan dividen pay out, dengan demikian tidak tersedia cukup banyak free cash flow dan manajemen terpaksa mencari pendanaan dari luar untuk membiayai investasinya (Crutckley dan Hansen, 1989); (3) meningkat-
kan pendanaan lewat leverage. Dengan melihat kondisi seperti ini, dimana terdapat divesifikasi modal pada perusahaan, yang berupa shareholders, bond- holders maupun insider ownership , memicu masalah baru yaitu kemungki- nan timbulnya konflik baru yang semula antara agen dengan prinsipal, berkembang menjadi antara principal dengan principal . Hal ini didasarkan kondisi, dimana masing-masing investor yang ada dalam perusahaan memi- liki karakteristik kepentingan yang berbeda dengan expectasi return dimasa depan.
Perkembangan penelitian tentang agency theory dilakukan oleh Copeland dan Westorn (1992) yang berargumen bahwa tidak sekedar terjadi konflik antara agen dan principal, namun dalam suatu organisasi bisa terjadi kon- flik antara principal dengan principal. Kondisi ini terjadi manakala perusa- haan semakin terdiversifikasi modalnya, dapat berupa equity maupun leve- rage . Investor yang menanamkan modal dalam bentuk surat berharga yang berbentuk equity akan mengharapkan insentif berupa return yaitu deviden dan capital gain , sedang kreditur yang juga investor menginvestasikan da- nanya berupa pemberian hutang (leverage) juga memiliki pengharapan mem- peroleh kepastian return berupa tingkat interest tertentu.   Konflik terjadi manakala kebijakan manajemen tentang pembagian deviden kepada stake- holders dan bunga pinjaman kepada debtholders tidak seimbang. Pembayaran deviden dapat dijadikan alat monitoring sekaligus bonding bagi manajemen (Copland dan Weston, 1992: 568). Deviden juga membuat pemegang saham mempunyai kepastian pendapatan dan mengurangi agency cost of equity kare- na tindakan perquisites yang dilakukan manajemen terhadap cash flow peru- sahaan seiring dengan menurunnya biaya monitoring karena pemegang sa- ham diposisikan oleh kebijakan manajemen yang menguntungkan dirinya (Crutchley dan Hansen, 1989). Dengan kebijakan tersebut berarti terjadi pe- ngurangan kesejahteraan yang seharusnya diterima oleh bondholders, se- hingga kondisi ini dapat memunculkan konflik antara prinscipal .
Beban biaya keagenan yang terjadi dari sisi pemegang saham (agency cost of equity) dapat dikurangi dengan mengundang pihak ketiga untuk ikut melakukan pengawasan terhadap manajemen sekaligus memberikan jalur pengambilan keputusan yang lebih terstruktur melalui c ovenant. Pihak keti- ga ini biasanya disebut bondholders dan atau debtholders masuk melalui ke- bijakan hutang (leverage). Seiring dengan meningkatnya leverage akan mun- cul agency cost of debt . Semakin tinggi proporsi leve-rage maka resiko ke- bangkrutan akan meningkat sehingga memerlukan tambahan return untuk menutupi tambahan resiko yang terjadi (Copland dan Weston, 1992: 499)
Trade off yang terjadi antara agency cost of equity dengan agency cost of debt dapat disesuaikan melalui mekanisme kebijakan deviden dan leverage atau disebut dengan balancing model of agency cost . Kebijakan leverage digunakan untuk membagi “beban” biaya keagenan dari pemegang saham kepada debt- holders sehingga agency cost of equity turun namun akan terjadi agency cost of debt . Pengambilan keputusan kebijakan deviden dan leverage akan mempe- ngaruhi biaya keagenan yang ditanggung pemegang saham dan debtholders
Yulaikha A.
dan Ratna K.
sehingga biaya keagenan dapat dikendalikan melalui mekanisme inter- dependensi kebijakan deviden dan leverage .
De Angelo dan Masuli (1980) menguji interdependensi antara leverage de- ngan deviden secara matematis, dan merekomendasikan bahwa leverage dan deviden akan relevan bila ada pajak dan tidak terjadi ekuilibrium.
Christoper dan Hansen (1989) menemukan bahwa manajer menggunakan ketiga kebijakan (ownership, leverage dan dividen) untuk mengurangi biaya keagenan. Temuan ini mendukung teori agensi bahwa agency cost of equity dan agency cost of debt dapat dikelola dan dikendalikan dengan menggunakan interdependensi kebijakan leverage , deviden dan insider ownership .
Myers dan Majluf (1984); Jensen (1986) berargumen bahwa free cash flow hypothetis mempunyai kaitan dengan pertumbuhan perusahaan, semakin tinggi pertumbuhan maka semakin banyak internal cash flow yang akan di- gunakan untuk membiayai pertumbuhan tersebut melalui investasi. Sisa earning yang digunakan membayar dividen menjadi semakin kecil sehingga perusahaan yang akan tumbuh membayar deviden kecil. Hasil ini menun- jukkan bahwa sebagian dari earning perusahaan ditahan untuk keperluan ekspansi perusahaan (kebijakan deviden) sehingga perusahaan tidak mem- bagi deviden lebih kecil.  Argumen ini bertentangan dengan signalling hypo- thetis yang mengatakan bahwa penurunan  deviden mencerminkan manaje- men tidak optimis terhadap prospek perusahaan sehingga merupakan sinyal negatif. Sedang peningkatan deviden merupakan signal positif karena menun- jukan manajemen yakin akan prospek perusahaan.
Dengan kata lain, bahwa semakin besar proporsi kepemilikan dalam pe- rusahaan maka manajemen akan berusaha lebih giat untuk kepenti-ngan pemegang saham yang nota bene adalah mereka sendiri (Ross, Westerfield dan Jafee, 1999: 407). Argumen tersebut menjustifikasi dalam perusahaan perlu adanya manajerial ownership . Managerial Ownership dalam kebijakan deviden dan leverage yang mempunyai peranan penting yaitu untuk mengen- dalikan kebijakan keuangan agar sesuai dengan keinginan pemegang sa- ham atau sering disebut bonding mechanism . Bonding mechanism berusaha menyamakan kepentingan pemegang saham dengan manajemen melalui program-program yang mengikat kekayaan pribadi manajemen kedalam kekayaan perusahaan. Kebijakan debt dan deviden akan mengurangi kon- flik antara shareholders dan agen (Jensen dan Meckling, 1984). Managerial Ownership yang semakin meningkat membuat kekayaan pribadi manajemen semakin terkait erat dengan kekayaan perusahaan Sehingga manajemen akan berusaha mengurangi resiko kehilangan kekayaan. Cara yang dilaku- kan adalah mengurangi financial risk perusahaan melalui penurunan tingkat debt. Melihat uraian tersebut diatas dapat disusun suatu proposisi sebagai berikut:

## Proposisi II
“Perusahaan yang sahamnya terdiversifikasi dalam debtholders dan share- holders , mangement ownership akan memunculkan konflik apabila dalam pe- nentuan kebijakan dividen payout, leverage , dan insiders ownership tidak te- pat. Hal ini didasarkan rasionalitas bahwa mereka merupakan pihak yang rasional yang memiliki kepentingan berbeda serta hak dan tanggungjawab berbeda, untuk itu butuh pareto optimal lewat kebijakan return (dividen & leverage) yang tepat dan mengeliminasi asimetri informasi”.

## KESIMPULAN
1. Agency Theory merupakan pilar teori keuangan memberikan isyarat bahwa dampak dari pemisahan antara pemilik ( shareholders ) perusahaan (manaje-men) akan menimbukan apa yang disebut agency problem
2.  Keterpisahan pengelolaan ini diakui dalam teori entity dimana perusa- haan besar (corporasi) umum para pemegang saham tidak secara langsung mengendalikan perusahaan, melainkan perusahaan dikelola oleh para direktur (manajemen) sehingga secara hukum terdapat keterpisahaan atau terdapat batas antara pemilik dan pengelola
3. Agency problem tersebut disebab-kan antara agen dan prinsipal merupa- kan pihak yang rasional ( economics rational ) dan umum mereka berusaha mempertahankan kepentingannya. Untuk itu mereka terkadang melakukan moral hazard sebagai bagian dari upaya melindungi kepentingan tersebut
4. Upaya melakukan moral hazard , memperoleh dukungan dengan muncul- nya asimetri informasi. Sebab terdapat konsentrasi informasi yang di- dominasi oleh manajemen
5.  Untuk itu, dalam upaya mengeliminasi asimetri informasi, membangun keterbukaan dan saling percaya antara agen dan prinsipal, maka perlu adanya keterbukaan agen lewat extent of disclosure dalam laporan keua- ngan maupun annual report . Dengan luas pengungkapan yang dilakukan oleh manajemen diharapkan prinsipal memahami secara luas tentang aktifitas yang dilakukan manajemen baik financial maupun non finan- cial
6.  Dalam perkembangan bisnis dimana modal perusahaan terdiversifikasi menjadi debtholders dan bondholders, juga dapat memicu agency problem . Agency problem ini terjadi manakala manajemen dalam memberikan kebijakan antara bondholders dan debtholders tidak seimbang.

## DAFTAR PUSTAKA
Braduby, Michael E 1992, Voluntary Semiannual Earning Disclosure, Earning Volatility, Unexpected Earning, and Firm Size. Journal Accounting Research 30 Septenber (Spring): 137-145.
Yulaikha A. dan Ratna K.
Buzbi, Atephen L. 1975. Company Size Listed Versus Unlisted Stock, and the Extent of the Financial Disclosure. Journal of Accounting Research, (Spring): 16-37.
Bambang Suripto. 1999. Pengaruh Karakteristik Perusahaan terhadap pe- ngungkapan Sukarela dalam Laporan Tahunan, Simposium Nasional Akun- tansi II, September, 1999.
Chow, Chee W, and Andrian Wong-Porn. 12987. Voluntary Financial Disclo- sure by Mexican Corporation. Accounting Review (July):  113-123.
Choi, Frederick D.S and Gerhard G. Mueller. 1992. International accounting, Second Edition, London: Prentice Hall, Inc .
Cook, T. e, 1989. Disclosure in the Corporate Annual Report of the Swedian Companies. Accounting & Business Research 19: 113-124.
.................1992. The Impact Stock Market Listing and Industry Type on Dis- closure the Annual Report of Japanes Listed Corporation. Accounting and Business Research 22 (Summer) : 229-137.
.................1993. Disclosure in Japaness Corporate Annual Report, Journal and business Finance & Accounting (July) : 521-535.
Courtis, John k. 1992. The Reability of Perception-Based Annual Report Dis- closure Studies. Accounting & Business 23 (Winner) : 31-43
Christi. A. Botosan. 1997. Disclosure Level and the Cost of Equaty Capital. Accounting Review, July 1997...The
De Angelo. H. dan R.W. Masulis. Leverage and Deviden Irrelevancy Under Corpo- rate and Personal Taxation , The Journal of Finance, 453-464.
Elliot, Robert K. and Peter D Jacobson. 1994. Cost of Benefit of Business Infor- mation Disclosure. Accounting Horizon 8. (Des) 80-96 .
Long Ton, Kidam, Pooi Wah. 1990. Informatian Needs of Users and Voluntary Disclosure Practice of Malaysian Listed Corporation. The Malaysian Account- ing, April. 1990.
Meek, Gary K, Clare b, Robert and  Sidney J Gray. 1995. Factor Influencing Voluntary Annual Report Disclosure by U.S. U.K. and Contenental Europe- an Multinatioanal Corporation. Journal of International Business Studies 26 (third quarter) 555-575 .
Mei Tan, Hossain and Adaim. 1981. Voluntary Disclosure by Malaysian Listed Companies-The Extent and Case, Akuntansi Nasional. Januari. 1981.
Naim, Rakhman. 2000. Analisa Hubungan Kelengkapan Pengungkapan  La- poran Keuangan dengan Struktur Modal, Tipe Kepemilikan, Journal Ekonomi dan Bisnis Indonesia.