## FAKTOR-FAKTOR PENENTU STRUKTUR MODAL PERUSAHAAN NON KEUANGAN YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA

## Abstract
This research discusses whether there are effect of capital structure  on leverage. Independent variable consist of firm size, firm growth, tangibility of assets, profitability, and risk. Dependent variable divided into 3 indicators such as total debt ratio, long term debt ratio, and short term debt ratio. The study consisted of 164 nonfinancial industries, which was obtained from official website of Indonesia Stock Exchange ( http://www.idx.co.id ). The sampling method used in this study  was  purposive  sampling  and  data  analysis  method  used  for  hypothesis  testing  is  linear regression  analysis.  The  results  of  hypothesis  testing  showed  that  there  is  influence  between capital structure on total debt ratio and short term debt ratio. But not too significantly to long term debt ratio. The contribution of this study hopefully can help managers and investors alike to make a right decision in nonfinancial industry in Indonesia.
Keywords: capital structure, growth, long term debt ratio, risk, ROA, short term debtratio, size, tangibility of assets, total debt ratio.
Wulansari  Dewi

## Henny Setyo Lestari

## PENDAHULUAN
Di  era  globalisasi  seperti  sekarang  ini, perusahaan  harus  tetap  mempertahankan kualitas  dan  eksistensinya  agar  bisa  tetap  hidup pada  kondisi  persaingan  yang  semakin  ketat  dan semakin tidak menentu dalam dunia bisnis. Oleh karena  itu,  penting  bagi  perusahaan  untuk mengerti bagaimana penggunaan struktur modal ( capital  structure )  yang  optimal  (Brigham  dan Houston,  2011).  Struktur  modal  yang  optimal dapat  mengurangi  biaya  modal  yang  ditanggung perusahaan.  Dengan  demikian  perusahaan membutuhkan  manajer  keuangan  yang mempunyai  keahlian  dalam  membuat  kebijakan bagi perusahaannya dalam hal mendapatkan dana dan pengalokasiannya. Hal tersebut menyebabkan  bahwa  setiap  perusahaan  harus memiliki kebijakan dan peraturan keuangan yang masing-masing  dimaksudkan  supaya  perusahaan dapat  melanjutkan hidupnya  dan dapat  bersaing dengan  perusahaan  lain.  Struktur  modal merupakan  salah  satu  hal  yang  paling  penting dalam  pengambilan  keputusan  keuangan  karena berkaitan  dengan  variabel  keputusan  keuangan lainnya (Gitman & Zutter, 2012).
Pengalokasian  dana  yang  efisien  hanya akan  terjadi  jika  perusahaan  memiliki  struktur modal ( capital structure )  yang optimal.  Menurut Titman, S., dan R. Wessel, (1988) struktur modal yang  optimal  mampu  menciptakan  perusahaan dengan keuangan yang kuat dan stabil. Keputusan struktur  modal  berpengaruh  secara  langsung kepada  besarnya  resiko  yang  akan  ditanggung oleh para pemegang saham serta besarnya tingkat pengembalian  ( return )  atas  tingkat  profitabilitas ( profitability )  yang  diharapkan  oleh  perusahaan. Keputusan  struktur  modal  yang  telah  diambil oleh  manajer  keuangan  tersebut  bukan  hanya mempengaruhi  profitabilitas  perusahaan,  tetapi juga  mempengaruhi  resiko  ( risk )  keuangan  yang
akan  dihadapi  perusahaan  (Gitman  dan  Zutter, 2012).  Resiko  keuangan  tersebut  meliputi kemungkinan  tidak  dapatnya  perusahaan  dalam membayar kewajiban membayar hutang dan tidak tercapainya tingkat profitabilitas yang ditargetkan oleh  perusahaan.  Berdasarkan  hal  tersebut menunjukkan  bahwa  keputusan  struktur  modal yang  optimal  memang  sangat  penting  bagi eksistensi  dan  kelangsungan  hidup  perusahaan (Brigham dan Houston, 2011).
Banyak faktor yang menentukan struktur modal diantaranya adalah firm size, firm growth, tangibility  of  assets,  profitability ,  dan risk . Beberapa  studi  menemukan  bahwa firm  size berhubungan  positif  dengan leverage ,  namun Titman  dan  Wessel  (1988)  menemukan pertentangan  korelasi  antara firm  size dengan leverage ,  dimana  perusahaan  dengan size yang yang  lebih  besar  cenderung  memiliki  tingkat kebangkrutan  yang  kecil.  Hal  ini  menunjukkan kebutuhan  akan leverage rendah,  sehingga pengaruh firm  size terhadap leverage adalah negatif  (Titman  dan  Wessel,  1988).  Perusahaan dengan growth yang  tinggi  cenderung membutuhkan  banyak  dana,  dana  yang dibutuhkan tidak cukup dari internal perusahaan saja  melainkan  perusahaan  membutuhkan pembiayaan  dari  hutang.  Perusahaan  yang memiliki tangibility  of  assets yang  tinggi  dapat melakukan  peminjaman  yang  lebih  tinggi dibandingkan  dengan  perusahaan  yang  memiliki tangibility  of  assets yang  rendah.  Menurut  Turki SF  Alzomaia  (2014)  perusahaan  dengan  tingkat volatilitas arus kas yang tinggi akan menurunkan risk mereka  dengan  mengurangi  tingkat  hutang. Trade Off Theory berpendapat bahwa perusahaan dengan profitability yang  besar  harus  memiliki rasio  hutang  yang  lebih  tinggi  karena  digunakan untuk  menutupi  pajak  pendapatan.  Sebaliknya, Pecking Order Theory (Myers, 1984) mengatakan bahwa  perusahaan  dengan profitability yang
Faktor-Faktor Penentu Struktur Modal Perusahaan Non Keuangan Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia
besar  adalah  perusahaan  yang  menggunakan prioritas  pendanaan  internal  lebih  besar dibandingkan  dengan  pendanaan  eksternal.
Menurut  penelitian  yang  telah  dilakukan oleh Harris, M & A. Raviv (1991) dan Rajan, R.G., & L.  Z ingales  (1995)  menyatakan  bahwa  dalam melihat struktur modal perusahaan, investor tidak bisa dipisahkan dari informasi perusahaan berupa laporan  keuangan  yang  dikeluarkan  setiap tahunnya. Di dalam usaha untuk mencapai tujuan tersebut, maka perusahaan harus dihadapkan pada masalah  pendanaan  (Titman,  S.,  dan    R.  Wessel, 1988).  Oleh  karena  itu,  perusahaan  harus  dapat menentukan  modal  yang  dapat  meminimalkan biaya  sehingga  dapat  meningkatkan  nilai perusahaan  dan  memaksimalkan  harga  saham perusahaan di semua pasar modal (Modigliani dan Miller 1958).
Pada umumnya tujuan utama dari sebuah perusahaan  adalah  untuk  memaksimumkan kesejahteraan  dari  pemegang  sahamnya.  Oleh karena  itu,  perusahaan  harus  mengoptimalkan nilai  perusahaan.  Struktur  modal  yang  optimal sendiri adalah dimana biaya modal ( cost of capital ) tertimbang diminimalkan sehingga memaksimalkan  nilai  perusahaan  (Gitman  & Zutter,  2012).  Menurut  Booth  et  al.  (2001) perusahaan  yang  memutuskan  menggunakan hutang  sebagai  modal  untuk  menjalankan aktivitasnya,  harus  mempertimbangkan  berbagai kekurangan dan kelebihan dari penggunaan hutang tersebut. Trade  Off  Theory menyatakan  bahwa dalam  mencari  hubungan    antara  struktur  modal dengan  nilai  perusahaan  terdapat  satu  tingkat leverage ( debt  ratio )  yang  optimal  (Modigliani  & Miller,  1958).  Jadi  tingkat leverage suatu perusahaan  terus  bergerak  dari  waktu  ke  waktu yang  bertujuan  untuk  mencapai  target  yang diinginkan  oleh  perusahaan.  Sementara  itu  teori keagenan ( agency theory ) pada dasarnya mengatur
hubungan antara pemberi kerja ( principal ) dengan penerima  tugas  ( agen )  untuk  melaksanakan pekerjaan (Jensen dan Meckling, 1976). Dalam hal ini yang dimaksud dengan pemberi kerja ( principal ) adalah  para  pemegang  saham,  sedangkan penerima  tugas  ( agen )  adalah  manajemen.  Oleh karenanya  dalam  hal  ini  pemegang  saham  dan manajemen  saling  terkait  dalam  keputusan struktur  modal. Pecking  Order  Theory menyarankan  agar  keputusan  pendanaan mengikuti  aturan  yang  telah  ditetapkan  dimana sumber  pendanaan  dari  dalam  perusahaan ( internal  financing )  lebih  didahulukan  dari  pada sumber pendanaan dari luar perusahaan ( external financing ).  Namun,  sebaiknya  perusahaan  tidak terlalu  banyak  dibiayai  oleh  hutang,  karena penggunaan  hutang  ( leverage )  yang  berlebihan dalam suatu perusahaan akan menimbulkan resiko kebangkrutan  pada  perusahaan.
Penelitian yang telah dilakukan sebelumnya  mengenai  keputusan  struktur  modal perusahaan  pada  umumnya  dilakukan  pada negara-negara  maju.  Dari  hasil  penelitian  yang dilakukan  oleh  (Booth  et  al,  2001)  yang menganalisis keputusan struktur modal ditemukan bahwa  faktor-faktor  penentu  struktur  modal  di Negara  maju  juga  signifikan    pada  10  negara berkembang.  Oleh  sebab  itu,  penelitian  ini dilakukan  pada  perusahaan  Non  Keuangan  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  untuk  periode 2009-2013.  Perusahaan-perusahaan  tersebut mempertimbangkan  berbagai  faktor  dalam memutuskan sumber modalnya, serta memperhatikan  manfaat  dan  biaya  dari  sumber modal  yang  ditentukan.  Faktor-faktor  tersebut meliputi firm size, firm growth, tangibility of asset, profitability dan risk . Karena keputusan pendanaan dalam  suatu  perusahaan  sangat  penting  maka harus dilakukan penelitian yang berkaitan dengan faktor-faktor  penentu  struktur  modal .
Masalah  dalam  penelitian  ini  adalah  : “Apakah  ada  pengaruh Firm  size,  Firm  growth, Tangibility of Assets, Profitability, dan Risk terhadap Leverage Perusahaan Non Keuangan yang Terdaftar di  Bursa  Efek  Indonesia?”.

## TINJAUAN  PUSTAKA

## Struktur Modal
Struktur  modal  merupakan  gabungan antara  hutang  jangka  panjang  dan  ekuitas  yang dimiliki  oleh  perusahaan,  Gitman  dan  Zutter (2012).  Sedangkan  menurut  Teker  et.  al.  (2009) menyatakan  bahwa  struktur  modal  didefinisikan sebagai kombinasi antara hutang dan ekuitas untuk meringankan  beban  pada  hutang  jangka  panjang. Struktur  modal  merupakan  bagian  dari  kegiatan pendanaan  dan  pengelolaan  sumber  dana perusahaan  yang  akan  digunakan  untuk  kegiatan operasional  perusahaan.  Pada  suatu  perusahaan, penentu  struktur  modal  merupakan  hal  yang paling penting, Titman dan Wessel (1988). Turki SF Alzomaia  (2014)  mengatakan  keputusan  struktur modal  merupakan  salah  satu  faktor  penting penggunaan  dana  pada  perusahaan.  Struktur modal  yang  optimal  dapat  meminimalkan  biaya yang  dikeluarkan  oleh  perusahaan  (Turki  SF Alzomaia, 2014).  Keputusan struktur modal saling terkait  dengan  pemilihan  sumber  dana  baik  yang berasal dari dalam maupun luar perusahaan akan sangat  mempengaruhi  nilai  perusahaan.  Sumber dana  perusahaan  dari  internal  berasal  dari  laba ditahan  ( retained  earning )  dan  depresiasi ( accumulated depretiations ). Sedangkan dana yang diperoleh  dari  sumber  eksternal  perusahaan berasal dari kreditur dan penanam saham.
Menurut Gitman dan Zutter (2012) struktur modal perusahaan menggambarkan perbandingan antara  hutang  jangka  panjang  dan  modal  sendiri yang digunakan oleh perusahaan. Ada dua macam
tipe modal yaitu hutang ( debt capital )  dan modal sendiri  ( equity  capital ).  Tetapi  dalam  kaitannya dengan  struktur  modal,  jenis  modal  hutang  yang diperhitungkan  hanya  hutang  jangka  panjang. Menurut  Ross  et.  al.  (2008)  struktur  modal merupakan komposisi dari  hutang jangka panjang dan modal yang digunakan oleh perusahaan untuk membiayai  kegiatan  operasionalnya.  Perusahaan dapat  memperoleh  dana  dari  dalam  perusahaan ( retained  earning ),  tetapi  jika  kemungkinan  dana yang ada dalam perusahaan tidak mencukupi maka perusahaan  harus  mencari  sumber  dana  yang berasal dari  luar perusahaan.
Struktur  atau  komposisi  modal  harus sedemikian rupa sehingga dapat berorientasi pada tercapainya  stabilitas  finansial  dan  terjaminnya kelangsungan hidup perusahaan. Dari pengertian- pengertian diatas, maka dapat  ditarik kesimpulan tentang struktur modal yaitu perbandingan antara hutang jangka panjang dengan modal sendiri, atau dapat disebut juga dengan long term debt to equity ratio atau leverage

## Teori Struktur Modal
Mumtaz et. al. (2013) mengatakan terdapat beberapa teori struktur modal. Teori-teori tersebut adalah sebagai berikut  :
1. Modigliani and Miller Theory
Modigliani dan Miller (1988) mengatakan bahwa dalam  keadaan  pasar  yang  sempurna  maka penggunaan hutang adalah tidak relevan dengan nilai  perusahaan,  tetapi  dengan  adanya  pajak maka hutang akan menjadi relevan. Hal tersebut menyatakan dengan adanya interest tax shield factor akan  meningkatkan  nilai  perusahaan melalui  penggunaan  hutang.  Dengan  adanya hutang  perusahaan  maka  beban  pajak  akan berkurang,  karena  adanya  bunga  atas  hutang yang  harus  dibayarkan  kepada  kreditur. Sehingga  dengan  adanya corporate  tax ,  maka
Faktor-Faktor Penentu Struktur Modal Perusahaan Non Keuangan Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia
lebih  baik  perusahaan  menggunakan  seluruh hutangnya,  dan  menurunkan  biaya  modalnya ( cost of capital ) (Ross et. al, 2008).
2. Trade-off  Theory
Teori  ini  menyatakan  hutang  sangat  berperan dalam pengurangan pajak atau potongan pajak yang akan ditanggung oleh perusahaan. Trade- off  theory mengatakan  dengan  meningkatnya penggunaan  hutang  maka  keuntungan  dari penggunaan hutang juga semakin besar. Namun disisi lain, pada saat perusahaan membutuhkan modal  dan  sumber  dana,  maka  pemilik perusahaan  cenderung  menerbitkan  saham baru  dan  surat  berharga  lainnya.  Apabila perusahaan menerbitkan saham, maka investor cenderung  akan  memotong  harga  saham perusahaan.  Untuk  menghindari  pemotongan harga  saham  perusahaan,  maka  manajer menghindari  penerbitan  ekuitas,  sehingga manajer akan cenderung menggunakan pecking order theory . Berdasarkan teori ini perusahaan menggunakan  sumber dana  internal perusahaan  terlebih  dahulu,  lalu  menerbitkan hutang  yang  beresiko  rendah  dan  kemudian menerbitkan  ekuitas  (Mumtaz,  et.al,  2013). Dengan  demikian,  ketika  perusahaan dihadapkan  pada  masalah  pembiayaan,  maka dana  yang  digunakan  perusahaan  lebih diutamakan  dari  sumber  internal  terlebih dahulu,  karena  pembiayaan  melalui  sumber internal berupa laba ditahan mempunyai biaya modal paling rendah. Dengan penggunaan dana dari dalam menyebabkan perusahaan memiliki tingkat  profitabilitas  yang  tinggi  dibandingkan dengan  perusahaan  yang  menggunakan  dana dari luar perusahaan (Myers dan Majluf, 1984).
3. Pecking Order Theory
Teori  ini  menyarankan  kepada  manajer  untuk menggunakan  dana  dari  dalam  perusahaan
terlebih  dahulu  karena  tidak  terdapat asymmetric  information dan  biaya  transaksi, sehingga perusahaan yang menggunakan dana dari  dalam  perusahaan  memiliki  tingkat profitabilitas  yang  tinggi  dibandingkan  dengan perusahaan  yang  menggunakan  dana  dari  luar perusahaan  Myers  dan  Majluf  (1984). Asymmetric information yang dimaksud adalah manajer  sebagai  salah  satu  pihak  didalam perusahaan  lebih  mengetahui  informasi mengenai  perusaahaan  dibandingkan  dengan investor  tentang  perusahaan  mengharapkan tingkat  return  yang  tinggi  atass  investasi  yang dilakukan  oleh  investor.  Sedangkan  menurut Mumtaz  et.al  (2013)  teori  ini  menyatakan bahwa  perusahaan  memilih  struktur  modal yang optimal dengan menyeimbangkan antara keuntungan yang diperoleh dengan pendanaan dengan  hutang  ( debt )  dan  biaya  yang dibutuhkan  untuk  memperoleh  pendanaan tersebut.
4. Agency  Theory
Teori  agensi  menyatakan  bahwa  ada  konflik kepentingan  yang  muncul  antara  pemegang saham  (pemilik)  dengan  manajer  perusahaan (agen) dimana manajer perusahaan kemungkinan  dapat  melakukan  tindakan  atau keputusan  yang  dapat  meningkatkan kesejahteraannya  dengan  mengorbankan kepentingan  pemegang  saham.  Menurut Gitman dan Zutter (2012), masalah agensi bukan hanya  muncul  antara  pemegang  saham  dan manajer tetapi juga dalam hubungannya antara pemegang  saham  dan  pemberi  pinjaman. Pemberi  pinjaman  melakukan  pengawasan kepada  manajer  yang  bertindak  atas  nama pemegang saham untuk mengambil keuntungan  dari  pemberi  pinjaman,  biaya pengawasan  itu  disebut  biaya  agensi  (Gitman dan  Zutter  2012).  Perusahaan memiliki  pilihan
sumber  pendanaan  untuk  berinvestasi  yaitu melalui dana internal dan dana eksternal. Dana eksternal  yang  biaya  modalnya  lebih  murah adalah  dengan  berhutang.

## Komponen Struktur Modal
Menurut Gitman dan Zutter (2012) modal dapat  dibagi  menjadi  2,  yaitu  modal  hutang  dan modal ekuitas :
1. Modal Hutang ( Debt Capital )
Modal  hutang  adalah  seluruh  pinjaman  dana jangka  panjang  yang  diperoleh  perusahaan. Hutang  jangka  panjang  adalah  hutang  yang jangka waktu pembayarannya lebih dari 1 tahun (Gitman dan Zutter, 2012).
Instrumen hutang dibagi menjadi dua yaitu :
a. Pinjaman  berjangka  ( Term  Loan )
Suatu perjanjian antara pihak peminjam dan pemberi pinjaman, dimana pihak peminjam setuju  untuk  membayar  bunga  dan  pokok pinjaman pada waktu tertentu kepada pihak yang meminjamkan (jangka waktunya antara tiga sampai dengan lima tahun).
b. Obligasi  ( Bond )
Suatu  perjanjian  jangka  panjang  dimana pihak  peminjam  setuju  untuk  membayar bunga  dan  pokok  pinjaman  pada  waktu tertentu  kepada  pemegang  obligasi. Obligasi  disebut  juga  pinjaman  berjangka, tetapi  penerbitan  obligasi  biasanya disebarluaskan  dan  ditawarkan  kepada publik.  Jadi  dalam  penerbitan  obligasi  ada lebih  dari  satu  pemberi  pinjaman.
2. Modal Ekuitas ( Equity Capital )
Modal ekuitas terdiri dari dana jangka panjang  yang  disajikan  oleh  kepemilikan perusahaan,  yaitu  para  pemegang  saham
(Gitman  dan  Zutter,  2012).  Perusahaan memperoleh  modal  ekuitas  melalui pendanaan  internal  seperti  laba  ditahan ataupun dengan menjual saham biasa maupun saham  istimewa.
Menurut  Gitman  &  Zutter  (2012),  modal ekuitas dapat  dibedakan menjadi tiga, yaitu :
1. Saham  biasa  ( common  stock )
Saham  biasa  adalah  suatu  serifikat  yang memiliki  fungsi  sebagai  bukti  kepemilikan suatu  perusahaan  dengan  berbagai  aspek- aspek  penting  bagi  perusahaan.  Pemegang saham akan mendapatkan hak untuk menerima sebagian  pendapatan  tetap  ( dividend )  dari perusahaan  serta  kewajiban  menanggung resiko  kerugian  yang  ditanggung  perusahaan.
2. Saham  istimewa  ( preferred  stock )
Saham  istimewa  adalah  bentuk  khusus  dari kepemilikan  yang  mempunyai  dividen  tetap secara  berkala.  Pemilik  saham  istimewa  akan diprioritaskan  terlebih  dahulu  dalam pembayaran  dividend  sebelum  dibagikan kepada  pemilik  saham  biasa.
3. Laba ditahan ( retained earning )
Laba  ditahan  adalah  jumlah  dari  seluruh perolehan  dividen  bersih  yang  ditahan,  dan diinvestasikan  ulang  oleh  perusahaan.  Laba tidak dibagikan kepada pemilik sebagai dividen sehingga  laba  ditahan  merupakan  bentuk pendanaan  internal  perusahaan.

## Struktur Modal Optimal
Brigham  dan  Houston  (2011),  struktur modal  optimum  ( optimal  capital  structure ) merupakan  struktur  yang  akan  memaksimalkan harga  saham  perusahaan  dan  struktur  ini  pada umumnya  meminta  rasio  hutang  yang  lebih rendah.  Menurut  Maness  (1998),  ada  beberapa
faktor  yang  mempengaruhi  penentuan  struktur modal yang optimal, yaitu:
1. Stabilitas  Penjualan
Perusahaan dengan penjualan yang relatif stabil dapat  lebih  aman  memperoleh  lebih  banyak pinjaman  dan  menanggung  beban  tetap  yang lebih  tinggi  dibandingkan  dengan  perusahaan yang  penjualannya  tidak  stabil.  Setiap perusahaan  harus  dapat  terus  menjaga stabilitas  penjualannya.
2. Operating  Leverage
Perusahaan  yang  mengurangi leverage operasinya  lebih  mampu  untuk  menaikkan penggunaan leverage keuangan  (hutang).
3. Corporate  Taxes
Karena  bunga tax-deductable ,  ada  sebuah keuntungan  jikak  menggunakan  hutang. Marginal tax rate perusahaan yang lebih tinggi, maka  keuntungan  menggunakan  hutang  akan lebih tinggi, semua yang lainnya dianggap sama.
4. Kadar resiko dari aktiva
Tingkat  atau  kadar  resiko  dari  setiap  aktiva didalam perusahaan adalah tidak sama. Makin panjang jangka waktu penggunaan suatu aktiva didalam  perusahaan,  makin  besar  derajat resikonya.  Dan  perkembangan  dan  kemajuan teknologi  serta  ilmu  pengetahuan  yang  tiada henti,  dalam  artian  ekonomis  dapat mempercepat  tidak  digunakanannya  suatu aktiva,  meskipun  dalam  artian  teknis  masih dapat  digunakan
5. Lenders dan rating agencies
Jika perusahaan menggunakan hutang semakin berlebih,  maka  pihak  lenders  akan  mulai meminta  tingkat  bunga  yang  lebih  tinggi  dan rating agencies akan mulai menurunkan rating pada  tingkat  perusahaan.
6. Internal cash flow
Tingkat internal cash flow yang lebih tinggi dan lebih  stabil  dapat  menentukan  sebuah  tingkat leverage lebih  stabil.
7. Pengendalian
Banyak  perusahaan  sekarang  meningkatkan tingkat  hutangnya  dan  memulai  dengan menerbitkan  hutang  baru  hingga repurchase outstanding  commonstock. Tujuan  dari peningkatan  hutang  tersebut  adalah  untuk mendapatkan  return  yang  lebih  tinggi, sedangkan  pembelian  kembali  saham bertujuan  untuk  lebih  meningkatkan  tingkat pengendalian.
8. Kondisi  ekonomi
Kondisi  ekonomi  seperti  sekarang  ini  dan  juga kondisi  pada  pasar  keuangan  dapat mempengaruhi  keputusan  struktur  modal. Ketika  tingkat  suku  bunga  tinggi,  mungkin keputusan  pendanaan  lebih  mengarah  pada short-term  debt ,  dan  akan  dilakukan refinance dengan long-term debt atau equity jika kondisi pasar  memungkinkan.
9. Preferensi  pihak  manajemen
Preferensi  pihak  manajemen  terhadap  resiko  dan gaya  manajemen  Mempunyai  peran  dalam hubungannya  dengan  kombinasi debt-equity perusahaan pada  struktur modalnya.
10. Debt  covenant
Uang yang dipinjam dari sebuah bank dan juga penerbitan surat hutang  dan terwujud melalui serangkaian  kesepakatan  ( debt  covenant ).
11. Agency Cost
Agency  cost adalah  sebuah  biaya  yang diturunkan  guna  memonitor  kegiatan  pihak manajemen  untuk  menjamin  bahwa  kegiatan
mereka  selaras  dengan  persetujuan  antara manajemen,  kreditur  juga  para shareholders .
12.   Profitabilitas
Perusahaan  dengan  profitabilitas  yang  tinggi dan penggunaan internal financing yang lebih besar dapat menurunkan penggunaan hutang (rasio  hutang).

## Faktor-faktor Yang Menentukan Struktur Modal
Menurut Turki SF Alzomaia (2014), faktor- faktor  yang  menentukan  struktur  modal  adalah sebagai  berikut:

## 1. Firm Size
Ukuran  perusahaan  merupakan  ukuran  atau besarnya  aset  yang  dimiliki  oleh  perusahaan (Gitman  dan  Zutter,  2012).    Perusahaan  yang berukuran  besar  biasanya  memiliki  arus  kas yang  stabil  (Turki  SF  Alzomaia,  2014).  Oleh karena  itu,  perusahaan  dengan  ukuran  yang besar  akan  memiliki  tingkat  resiko  yang  lebih rendah  dan  memiliki  akses  yang  lebih  mudah dalam  memperoleh  hutang.  Sedangkan Antoniou et. al., (2002) mengatakan size adalah ukuran  dari  suatu  perusahaan  yang  dihitung dengan  logaritma  natural  dan  penjualan perusahaan.  Dimana  dengan  meningkatnya modal perusahaan maka penjualan perusahaan akan semakin meningkat. Menurut Daskalaktis dan Psillaki (2005) ukuran perusahaan memiliki pengaruh yang positif terhadap struktur modal. Firm  size mempunyai  hubungan  dengan  risiko kebangkrutan,  sebab  risiko  yang  dimiliki perusahaan besar akan lebih kecil. Oleh karena itu perusahaan dengan ukuran yang besar tentu akan dengan mudah dalam memperoleh hutang dari  pihak  pemberi  pinjaman  karena  kegiatan operasional perusahaan sudah berjalan dengan stabil  atau  mungkin  cenderung  semakin berkembang (Titman dan Wessels, 1988).
2. Firm Growth
Firm  growth dapat  didefinisikan  sebagai peningkatan  yang  terjadi  pada  perusahaan. Semakin tinggi pertumbuhan perusahaan yang berarti  pula  bahwa  kesempatan  tumbuh semakin  tinggi,  maka  akan  semakin  besar kebutuhan dana yang diperlukan, Ross  (2008). Menurut  Turki  SF Alzomaia  (2014) perusahaan dengan peluang pertumbuhan yang tinggi lebih mengandalkan pendanaan melalui laba ditahan atau  ( retained  earning ). Firm  Growth (Pertumbuhan  Perusahaan)  menurut pecking order  theory dikatakan  bahwa  perusahaan dengan  pertumbuhan  yang  tinggi  pada umumnya diikuti dengan peningkatan leverage sebagai  peluang  investasi  melebihi retained earning perusahaan, Myers (1984).
Menurut  Gitman  &  Zutter  (2012),  perusahaan yang  tumbuh  dengan  pesat  lebih  banyak tergantung  dengan  pada  sumber  dana eksternal.  Perusahaan  yang  memiliki  tingkat pertumbuhan  yang  pesat  cenderung  meng- gunakan sumber dana berupaa hutang dari pada menerbitkan  ekuitas.  Perusahaan  yang memiliki  pertumbuhan  tinggi  memiliki  banyak pilihan  untuk  berinvestasi  dimasa  yang  akan datang dibandingkan dengan perusahaan yang memiliki  pertumbuhan  perusahaan  rendah, Myers (1984).
3. Tangibility of Assets
Menurut  Turki  SF Alzomaia  (2014) perusahaan dengan tangibility  of  asset yang  besar cenderung lebih bergantung pada pembiayaan hutang  karena tangibility  of  assets dapat dijadikan sebagai jaminan untuk mendapatkan pinjaman. Menurut Titman dan Wessels (1988), Tangibility of Assets adalah aset berwujud dari perusahaan  yang  mnjadi  salah  satu  pengaruh dalam  keputusan  pembiayaan  dan  biasaanya
Faktor-Faktor Penentu Struktur Modal Perusahaan Non Keuangan Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia
aset  berwujud  mempunyai  tingkat  liquiditas yang  tinggi. Tangibility  of  assets dapat membantu perusahaan dalam melunasi hutang dan  apabila  perusahaan  mengalami  kegagalan dalam pembayaran hutang maka kreditur akan mengambil  alih tangibility  of  assets milik perusahaan sebagai jaminan untuk pembayaran hutang  tersebut.  Jaminan  yang  diberikan  oleh perusahaan  membuat  kreditur  cenderung merasa  lebih  tenang  dalam  memberikan pinjaman,  sehingga financial  cost yang dikeluarkan  perusahaan  menjadi  lebih  kecil. Menurut  Rajan  dan  Zingales  (1995),  yang termasuk  dalam tangibility  of  assets adalah properti,  mesin  dan  persediaan  untuk  total aktiva.  Aset  ini  digunakan  untuk  penjamin dalam  menggunakan  hutang.

## 4. Profitability
Pada umumnya apabila dilakan observasi akan terlihat  bahwa  perusahaan  dengan rate  of return yang  tinggi  relatif  sedikit  menggunakan pembiayaan  dalam  bentuk  hutang.  Ini  terjadi karena perusahaan mampu untuk menyediakan  dana  yang  cukup  melalui  laba ditahan  ( retained  earning ).  Menurut  Turki  SF Alzomaia  (2014)  adal  dua  hal  yang  berkaitan dengan  profitabilitas  yaitu  menurut pecking order theory dan trade off theory. Packing order theory berkata perusahaan dengan profitabilitas  yang  tinggi  lebih  memilih  laba ditahan  ( retained  earning )  sebagai  sumber dana  utama.  Sedangkan trade  off  theory berkata  bahwa  perusahaan  yang  meng- untungkan  akan  lebih  memilih  pembiayaan melalui hutang untuk mendapatkan keuntungan dari tax shield.
Profitability (profitabilitas) menurut Titman dan Wessels (1988) adalah kemampuan perusahaan memperoleh laba dalam hubungannya dengan
penjualan, total aktiva, maupun modal sendiri. Perusahaan lebih memilih untuk meningkatkan modal  yaitu  pertama  dari  laba  ditahan,  kedua dari hutang dan, ketiga dari menerbitkan saham baru  Myers  (1984).  Sedangkan  Titman  dan Wessels  (1988), menjelaskan  bahwa perusahaan  yang  tingkat  keuntungan  pada investasi  tinggi  menggunakan  hutang  yang relatif  kecil.  Profitabilitas  merupakan  suatu hubungan  antara  penghasilan  dan  biaya  yang disebabkan dari penggunaan asset perusahaan ( current dan fixed )  dalam  aktifitas  produktif (Gitman dan Zutter, 2012).
5. Risk
Risk merupakan suatu ketidakpastian mengenai tingkat  pengembalian  (return)  investasi  atau terdapat perbedaan antara pengembalian yang diharapkan ( expected return ). Menurut Turki SF
Alzomaia  (2014)  perusahaan  dengan  tingkat volatilitas  arus  kas  yang  tinggi  sebaiknya mengurangi tingkat hutang untuk menurunkan resiko.
Risiko  bisnis  merupakan  resiko  yang dihadapi perusahaan dimana perusahaan tidak mampu  menutupi  biaya  operasionalnya (Gitman  dan  Zutter,  2012).  Hal  tersebut  juga akan mengakibatkan resiko kebangkrutan pada perusahaan.  Hasil  penelitian  yang  dilakukan oleh Titman dan Wessels (1988) membuktikan bahwa  perusahaan  dengan  resiko  yang  tinggi seharusnya  menggunakan  hutang  yang  lebih sedikit  untuk  menghindari  kemungkinan kebangkrutan  pada  perusahaan.
Dalam perusahaan resiko bisnis akan meningkat jika  menggunakan  hutang  yang  tinggi.  Hal  ini juga  akan  mengakibatkan  kemungkinan kebangkrutan  pada  perusahaan.  Hasil penelitian  membuktikan  bahwa  perusahaan dengan  resiko  yang  tinggi  seharusnya
menggunakan  hutang  yang  lebih  sedikit  untuk menghindari  kemungkinan  kebangkrutan  pada perusahaan. Pengukuran terhadap resiko bisnis dapat  dilakukan  dengan  menggunakan koefisien  variasi  dari  keuntungan  atau  laba perusahaan.
6.  Leverage
Leverage dapat didefinisikan dengan cara yang berbeda.  Harris  dan  Raviv  (1991)  menjelaskan bahwa leverage meningkat dengan fixed asset, non  debt  tax  shieds , investment  opportunities dan firm  size dan  menurun  dengan  resiko ( volatility ), pengeluaran periklanan, probabilitas kepailitan ( bankruptcy ), keuntungan  dan  keunikan  produk .  Leverage adalah  penggunaan  dari  fixed  cost  untuk memperbesar return pemegang saham (Gitman dan Zutter, 2012). Leverage adalah penggunaan aset  dan  sumber  dana  ( sources  of  funds )  oleh perusahaan  yang  memiliki  biaya  tetap  (beban tetap)  dengan  maksud  agar  meningkatkan keuntungan  potensial  pemegang  saham (sartono,  2001).  Perusahaan  menggunakan operating dan financial leverage dengan tujuan agar  keuntungan  yang  diperoleh  lebih  besar dari  pada  aset  dan  sumber  dananya,  dengan demikian  akan  meningkatkan  keuntungan pemegang  saham.  Sebaliknya, leverage juga meningkatkan  variabilitas  (resiko)  keuntungan, karena jika perusahaan ternyata mendapatkan keuntungan  yang  lebih  rendah  dari  biaya tetapnya  maka  penggunaan leverage tersebut akan  menurunkan  keuntungan  pemegang saham.  Konsep leverage tersebut  sangat penting  terutama  untuk  menunjukkan  kepada analisis  keuangan  dalam  melihat trade  off antara  resiko  dan  tingkat  keuntungan  dari berbagai  tipe  keputusan financial.

## Leverage Ratio
Leverage  ratio didefinisikan  sebagai total debt to total assets ratio dimana rasio ini digunakan untuk  mengukur  seberapa  besar  perusahaan dibiayai oleh hutang (Turki SF Alzomaia, 2014).
Leverage ratio dalam penelitian ini diukur kedalam  tiga  model,  yaitu  sebagai  berikut:
1. Total Debt Ratio
Total debt ratio menggambarkan perbandingan antara  total  liabilities  dengan  total  assets. Dimana total debt ratio menjelaskan seberapa besar  perusahaan  dibiayai  ole  hutang.
2. Long Term Debt Ratio
Long  term  debt hutang  atau  kewajiban  yang harus  dilunasi  dalam  waktu  lebih  dari  satu tahun.  Dalam  penelitian  ini long  term  debt menggambarkan  seberapa  besar  perusahaan memperoleh  pendanaannya  melalui  sumber hutang  jangka  panjang.
3. Short Term Debt Ratio
Short  term  debt adalah  hutang  atau  kewaiban yang  pelunasannya  paling  lama  adalah  satu tahun. Short  term  debt  ratio dalam  penelitian ini diukur dengan perbandingan antara current liabilities  dengan  total  assets.

## Rerangka Konseptual
Struktur  modal  merupakan  gabungan antara  jangka  panjang  dan  ekuitas  yang  dimiliki oleh  perusahaan,  (Gitman  dan  Zutter,  2012).  Hal tersebut  menunjukkan  bagaimana  perusahaan dalam menentukan kombinasi struktur modal yang optimal.  Terdapat  beberapa  faktor  yang menentukan  struktur  modal  diantaranya  adalah Firm  Size,  Firm  Growth,  Tangibility  of  Assets, Profitability, dan Risk.
Faktor-Faktor Penentu Struktur Modal Perusahaan Non Keuangan Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia
Perusahaan  yang  memiliki size yang  lebih besar  cenderung  akan  lebih  mudah  dalam mendapatkan pinjaman dana dari pada perusahaan yang mempunyai size lebih kecil. Perusahaan yang mulai  mengalami  pertumbuhan  ( growth ) membutuhkan leverage yang  tinggi  untuk memenuhi kebutuhan pendanaan perusahaannya. Tangibility  of  assets digunakan  sebagai  jaminan untuk  memperoleh  pinjaman  yang  dapat mengurangi resiko pemberi pinjaman. Perusahaan dengan  tingkat profitability yang  tinggi  akan cenderung  menggunakan  pendaanaan  internal lebih besar dari pada  penggunaan dana eksternal
sehingga  kebutuhan leverage perusahaan  lebih rendah.  Perusahaan  dengan risk yang  tinggi seharusnya menggunaka hutang yang lebih sedikit untuk  menghindari  kemungkinan  kebangkrutan pada  perusahaan.
Berikut  ini  adalah  rerangka  konseptual yang    disajikan  dalam  Gambar  1  Rerangka konseptual  tersebut  menunjukkan  pengaruh variabel  independen Firm  Size,  Firm  Growth, Tangibility of Assets, Profitability , dan Risk terhadap variabel dependen Leverage pada perusahaan Non Keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.

## Gambar 1
Skema Rerangka Konseptual:
Leverage :
1. Total debt ratio
2. Long tern debt ratio
3. Short term debt ratio
Independent Variable : Firm Size Firm Growth Dependent Variable : Tangibility of Assets Profitability Risk

## HIPOTESA
Berdasarkan  penelitian  yang  dilakukan oleh  Turki  SF  Alzomaia  (2014)  pada  perusahaan- perusahaan Non Keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Saudi Arabia, bahwa :
Pengaruh Firm  Size,  Firm Growth,  Tangibilitry  of Assets,  Profitability dan Risk terhadap Leverage ( Total Debt Ratio )
Turki  SF  Alzomaia  (2014)  mengatakan bahwa kelima variable independen yaitu firm size, firm growth, tangibility of assets, profitability , dan risk memiliki  hubungan  yang  signifikan  dengan total debt ratio . Shah dan Hijazi (2004) menemukan bahwa firm  size memiliki  pengaruh  positif terhadap total  debt  ratio. Bhaduri  (2002) menemukan  hasil  yang  signifikan  antara firm growth terhadap total  debt  ratio .  Sheikh  (2011) menemukan  bahwa  terdapat  pengaruh  positif antara tangibility of assets dengan total debt ratio . Nguyen  dan  Ramachandran  (2006)  menyatakan bahwa  terdapat  hasil  yang  signifikan  antara profitability terhadap total debt ratio. Risk memiliki pengaruh  terhadap total  debt  ratio (Brigham  dan Houston, 2011).
H 1 : Firm Size, Firm Growth, Tangibilitry of Assets, Profitability Dan Risk Berpengaruh Terhadap
Leverage (Total Debt Ratio)
Pengaruh Firm  Size,  Firm Growth,  Tangibilitry  of Assets,  Profitability dan Risk terhadap Leverage ( Long Term Debt )
Turki  SF  Alzomaia  (2014)  mengatakan bahwa firm  size,  profitability dan  dan risk berhubungan  negatif  dengan long  term  debt . Sedangkan firm  growth dan tangibility  of  assets berhubungan positif dengan long term debt . Hasil penelitian dari Ramlall (2009) menunjukkan bahwa
firm  size berpengaruh  signifikan  terhadap long term  debt  ratio . Firm  growth mempunyai berpengaruh positif signifikan terhadap long term debt ratio (Rahmat Setiawan, 2006). Tangibility of assets ditemukan memiliki pengaruh terhadap long term  debt  ratio (Teker  et.  al.,  2009).  Gill  et.  al. (2011)  menemukan  hubungan  positif  antara Profitability terhadap long term debt ratio . Utami (2009)  mengatakan  bahwa  terdapat  pengaruh signifikan antara risk terhadap long term debt.
H 2 : Firm Size, Firm Growth, Tangibilitry of Assets, Profitability Dan Risk Berpengaruh Terhadap Leverage (Long Term Debt Ratio)
Pengaruh Firm  Size,  Firm Growth,  Tangibilitry  of Assets,  Profitability dan Risk terhadap Leverage (Short Term Debt)
Turki  SF  Alzomaia  (2014)  mengatakan bahwa didalam model short term debt ratio seluruh variable  independen  memiliki  hubungan  yang signifikan  terhadap short  term  debt  ratio . Penelitian  yang  telah  dilakukan  oleh  Saidi  (2004) mengatakan bahwa firm size berpengaruh terhadap short  term  debt  ratio .  Bhaduri  (2002)  juga menemukan hasil yang sigifikan antara firm growth terhadap short  term  debt  ratio. Penelitian  yang telah  dilakukan  oleh  Teker  et.  al.  (2009) menemukan  bahwa  terdapat  pengaruh  antara tangibility of assets terhadap short term debt ratio . Dalam  penelitiannya  Nguyen  dan  Ramachandran (2006)  menemukan  bahwa  terdapat  hasil  yang signifikan  antara profitability dengan short  term debt  ratio .  Hasil  penelitian  Seftianne  (2011) mengatakan  bahwa risk berpengaruh  terhadap short term debt ratio.
H 3 : Firm Size, Firm Growth, Tangibilitry Of Assets, Profitability Dan Risk Berpengaruh Terhadap Leverage (Short Term Debt)
Faktor-Faktor Penentu Struktur Modal Perusahaan Non Keuangan Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia

## METODOLOGI  PENELITIAN
Rancangan  penelitian  yang  digunakan dalam  penelitian  ini  adalah  metode Multiple Regression Linear Analysis dan pengujian hipotesis ( testing  hypothesis )  dengan  tujuan    untuk mengetahui pengaruh dari firm  size, firm  growth, tangibility of assets, profitability dan risk terhadap leverage ( total debt ratio, long term debt ratio , dan short term debt ratio ). Data yang digunakan dalam penelitian  ini  adalah  data  sekunder  yang  diambil dari  laporan  keuangan  tahunan  perusahaan  non keuangan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia (BEI).
Pada  penelitian  ini  terdapat  dua  variabel yang  diukur,  yakni  variabel  dependen  dan independen.  Variabel  dependen  dalam  penelitian ini adalah Leverage ratio dan variabel independen yakni firm  size,  firm  growth,  tangibility  of  assets, profitability , dan risk . Berikut ini adalah pengukuran pada  variable  didalam  penelitian  ini:
1. Variabel  dependen
Variabel  dependen  pada  penelitian  ini  adalah Leverage .  Yang  dimaksud leverage pada penelitian ini adalah leverage ratio . Variabel ini diukur  dengan  menggunakan  tiga  bentuk pengukuran yaitu total debt ratio, long term debt ratio , dan short term debt ratio Turki SF Alzomaia (2014).
T o tal Lia b ilitie s
T o ta l d e b t ra tio  =  ----------------------
T o ta l A sse ts
Total Liabilities – Current liabilities Long term debt ratio =    -----------------------------------------------
Total Assets

## Current liabilities
Short term debt ratio =  ------------------------- Total Assets
2.   Variabel independen
Variabel  independen  pada  penelitian  ini adalah  faktor-faktor  penentu  struktur  modal yang dibagi kedalam lima faktor yaitu firm size, firm growth, tangibility of assets, profitability, dan risk . Variabel-variabel  tersebut menggunakan  persamaan  sebagai  berikut Turki SF Alzomaia (2014) :
a. Firm size
Size=ln (sales)
b. Firm growth
Sales t – Sales t-1 Growth = ----------------- Sales t-1

## c. Tangibility of assets
Fixes  assets Tangibility of assets = ----------------- Total assets
d. Profitability
Net Profit
Profitability  = ----------------- Total assets
e. Risk
Risk = Standard deviation of the return on assets =  (ROA)
Penelitian  ini  menggunakan  jenis  data sekunder.  Data  sekunder  adalah  data  yang  telah diolah  seperti  data  hasil  penelitian  kepustakaan, hasil  dokumentasi  penelitian  dan  laporan keuangan  yang telah  dipublikasikan. Seluruh  data ini  diperoleh  dari  laporan  keuangan  perusahaan Non  Keuangan  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Indobesia (BEI) selama periode 2009-2013.
Metode penarikan sampel yang digunakan pada  penelitian  ini  adalah  purposive  random sampling yaitu penarikan sampel yang didasarkan pada  kriteria-kriteria  tertentu  dari  berbagai perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI).
Kriteria  tersebut  digolongkan  sebagai  berikut:
1. Perusahaan-perusahaan  yang  telah go  public dan memiliki laporan keuangan secara lengkap selama 5 tahun dalam periode penelitian 2009- 2013.
2. Industri  yang  diteliti  merupakan  industri  Non Keuangan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia.

## METODE ANALISIS DATA
Penelitian  ini  meggunakan  model  regresi berganda  untuk  mengetahui  pengaruh  antara variabel  independen  yaitu firm  size,  firm growth, tangibility of assets, profitability , dan risk terhadap variabel dependen yaitu leverage (total debt ratio, long  term  debt  ratio, dan short  term  debt  ratio) pada perusahaan Non Keuangan yang Terdaftar di Bursa  Efek  Indonesia.
Dengan model dasar:
Y it =  +  X it +  it
Dimana :
Y it
:   Dependent Variabel
 :   Intercept  X it : Independent  Variable  it :   Error i :   Number of Firms t :   Number of Time Period
Berikut adalah model yang dibentuk dalam penelitian  ini  :
Model 1:
TDR =  +  1 ln  sales i,t +  2  ln  sales i,t +  3 tangibility of assets i,t +  4 return on total assets i,t +  5  return on asset i,t +  i,t
Model 2 :
LTDR =  +  1 ln  sales i,t +  2  ln  sales i,t +  3 tangibility  of  assets i,t +  4 return  on total assets i,t +  5  return on asset i,t +  i,t
Model 3:
STDR =  +  1 ln  sales i,t +  2  ln  sales i,t +  3 tangibility of assets i,t +  4 return on total assets i,t +  5  return on asset i,t +  i,t
Keterangan  :
TDR : Total Debt Ratio LTDR : Long Term Debt Ratio STDR : Short Term Debt Ratio  : Intercept
 1 –  6 : Coefficicient
Faktor-Faktor Penentu Struktur Modal Perusahaan Non Keuangan Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia
I : Firm t : Time  i,t : Error

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Deskripsi  data  merupakan  gambaran singkat dari data-data perusahaan yang digunakan sebagai  objek  penelitian  dalam  penelitian  ini.
Objek  dalam  penelitian  ini  menggunakan  sampel yang terdaftar pada Bursa Efek Indonesia periode 2009-2013.  Perusahaan  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  perusahaan  non  keuangan. Data  penelitian  ini  diperoleh  dari  annual  report masing-masing  perusahaan.  Selama  periode tersebut  jumlah  sampel  penelitian  sebanyak  164 perusahaan.
H 1 : Firm Size, Firm Growth, Tangibilitry of Assets, Profitability dan Risk Berpengaruh terhadap
Leverage (Total Debt Ratio)

## Descriptive Statistics
820 .004 .947 .466 .202 820 .000 .599 .146 .128 820 .002 .910 .322 .183 820 8.869 19.083 14.444 1.739 820 -.969 1.593 .134 .264 820 .000 1.491 .337 .219 820 -.169 .416 .072 .077 820 .001 .110 .033 .022 820 Total debt ratio Longterm debt Short term debt Size Growth Tangibility Roa Risk Valid N (listwise) N Minimum Maximum Mean
Std. Deviation
Tabel
Variabel Independen Koefisien (  ) Sig. Keterangan Constant -0.086 0.099 - Size 0.046 0.000 Signifikan Growth 0.063 0.006 Signifikan Tangibility of Assets -0.110 0.000 Signifikan Profitability (ROA) -1.335 0.000 Signifikan Risk 0.321 0.242 Tidak Signifikan
Uji t Model 1
Variable dependen Total Debt Ratio
1. Firm Size terhadap Total Debt Ratio
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  variable size berpengaruh  positif  secara  signifikan terhadap total debt ratio , yang artinya apabila size naik,  maka total  debt  ratio akan  naik.  Hal tersebut  sesuai  dengan  penelitian  yang  telah dilakukan  sebelumnya  oleh  Turki  SF  Alzomaia (2014),  dimana  hasil  menunjukkan  bahwa terdapat  pengaruh  signifikan  antara size terhadap total  debt  ratio. Hasil  penelitian  ini didukung oleh penelitian Shah dan Hijazi (2004) yang  menemukan  bahwa firm  size memiliki pengaruh positif terhadap total debt ratio . Hal tersebut menunjukkan bahwa perusahaan yang besar akan lebih mudah mendapatkan investor yang  ingin  menanamkan  modalnya.
2. Firm Growth terhadap Total Debt Ratio
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  variable growth berpengaruh  positif  secara  signifikan terhadap total debt ratio , yang artinya apabila growth naik,  maka total  debt  ratio akan  naik. Hal  tersebut  sesuai  dengan  penelitian  yang telah  dilakukan  sebelumnya  oleh  Turki  SF Alzomaia  (2014),  dimana  hasil  penelitian menunjukkan bahwa terdapat pengaruh positif antara growth terhadap total  debt  ratio .  Hasil penelitian  ini  juga  didukung  oleh  penelitian Bhaduri  (2002)  yang  menemukan  hasil signifikan antara firm growth terhadap total debt ratio .  Perusahaan  dengan growth yang  stabil akan  meningkatkan  kepercayaan  kreditur sehinggan  perusahaan  dapat  memperoleh pinjaman  yang  lebih  besar.
3. Tangibility of assets terhadap Total Debt Ratio
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  variable tangibility of assets berpengaruh negatif secara signifikan terhadap total debt ratio, yang artinya apabila tangibility of assets naik, maka total debt ratio akan  turun.  Hal  tersebut  sesuai  dengan
penelitian  yang  telah  dilakukan  sebelumnya oleh Turki SF Alzomaia (2014). Penelitian ini juga didukung  oleh  penelitian  yang  telah  dilakukan oleh tangibility  of  assets terhadap total  debt ratio. Hasil  penelitian  ini  didukung  penelitian Yartey (2011) mengatakan bahwa tangibility of assets berhubungan  negatif  signifikan  dengan total debt ratio . Perusahaan dengan tangibility of  assets yang  yang  besar  cenderung menggunakan  pendanaan  melalui  ekuitas.
4. Profitability (ROA) terhadap Total Debt Ratio
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  variable profitability berpengaruh  negatif  secara signifikan terhadap total debt ratio, yang artinya apabila profitability naik, maka total debt ratio akan  turun.  Hal  tersebut  sesuai  dengan penelitian  yang  telah  dilakukan  sebelumnya oleh  Turki  SF  Alzomaia  (2014),  dimana  hasil menunjukkan bahwa terdapat pengaruh negatif antara profitability terhadap total  debt  ratio .
Penelitian  ini  juga  didukung  oleh  penelitian Nguyen  dan  Ramachandran  (2006)  yang menyatakan  bahwa  terdapat  hasil  yang signifikan antara profitability terhadap total debt ratio .  Tingkat profitability yang  tinggi  akan menurunkan beban hutang perusahaan karena dapat  menurunkan  beban  yang  harus ditanggung  oleh  perusahaan  yaitu  berupa bunga.
5. Risk terhadap Total Debt Ratio
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  variabel risk tidak  berpengaruh  berpengaruh  secara signifikan terhadap total debt ratio . Hal tersebut sesuai  dengan  penelitian  yang  telah  dilakukan sebelumnya oleh Turki SF Alzomaia (2014). Hasil penelitian  ini  mendukung  penelitian  yang dilakukan  oleh  Saidi  (2004)  yang  menyatakan bahwa risk tidak  berpengaruh  signifikan terhadap total  debt  ratio .  Dimana  perusahaan dengan  resiko  yang  tinggi  seharusnya
Faktor-Faktor Penentu Struktur Modal Perusahaan Non Keuangan Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia
menggunaka  hutang  yang  lebih  sedikit  untuk menghindari  kemungkinan  kebangkrutan  pada perusahaan.
H 2 : Firm Size, Firm Growth, Tangibilitry of Assets,
Profitability dan Risk Berpengaruh terhadap Leverage ( Long Term Debt Ratio ) Variabel Independen Koefisien (B) Sig. Keterangan Constant -0.275 0.000 - Size 0.025 0.000 Signifikan Growth 0.014 0.329 Tidak Signifikan Tangibility of Assets 0.164 0.000 Signifikan Profitability (ROA) -0.570 0.000 Signifikan Risk 1.290 0.000 Signifikan
Tabel Uji t Model 2
Variable Dependen Long Term Debt Ratio
1. Firm Size terhadap Long Term Debt Ratio
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  variable firm  size berpengaruh  positif  secara  signifikan terhadap long  term  debt  ratio ,  yang  artinya apabila size naik, maka long term debt ratio akan naik.  Hal  tersebut  tidak  sesuai  dengan penelitian  yang  telah  dilakukan  sebelumnya oleh  Turki  SF  Alzomaia  (2014),  dimana  hasil menunjukkan bahwa terdapat pengaruh negatif antara size terhadap long term debt ratio. Hasil penelitian  ini  didukung  oleh  Ramlall  (2009) yang mengatakan bahwa firm size berpengaruh signifikan terhadap long term debt ratio . Dimana semakin  besar size yang  dimiliki  perusahaan maka  akan  semakin  menarik  minat  kreditur untuk  menanamkan long  term  debt pada perusahaan.
Alzomaia  (2014).  Namun  penelitian  ini didukung  oleh  penelitian  yang  dilakukan  oleh Harjanti dan Tandelilin (2007) yang menyatakan bahwa firm  growth tidak  berpengaruh signifikan  terhadap long  term  debt  ratio .
Perusahaan  yang  tidak  mampu  menciptakan pertumbuhan  yang  tinggi,  tidak  berarti menggunakan long term debt sebagai solusinya tetapi perusahaan lebih berkonsentrasi dengan mendapatkan  keuntungan  sendiri.
3. Tangibility  of  assets terhadap Long  Term  Debt Ratio
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  variable tangibility of assets berpengaruh positif secara signifikan  terhadap long  term  debt  ratio, yang artinya apabila tangibility of assets naik, maka
2. Firm Growth terhadap Long Term Debt Ratio
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  variable firm  growth tidak  berpengaruh  positif  secara signifikan  terhadap long  term  debt  ratio .  Hal tersebut  tidak  sesuai  dengan  penelitian  yang telah  dilakukan  sebelumnya  oleh  Turki  SF
long  term  debt  ratio akan  naik.  Hal  tersebut sesuai  dengan  penelitian  yang  telah  dilakukan sebelumnya  oleh  Turki  SF  Alzomaia  (2014). Dimana  hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa terdapat  pengaruh  positif  antara tangibility  of assets terhadap long  term  debt  ratio. Hasil penelitian  ini  juga  didukung  penelitian  yang telah  dilakukan  oleh  Ramlall  (2009)  yang mengatakan  bahwa tangibility  of  assets berpengaruh  positif  terhadap long  term  debt ratio. Dimana perusahaan dengan tangibility of assets yang  lebih  besar  cenderung  untuk memiliki  tingkat  hutang  yang  tinggi.
4. Profitability  (ROA) terhadap Long  Term  Debt
Ratio
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  variable profitability berpengaruh  negatif  secara signifikan  terhadap long  term  debt  ratio ,  yang artinya apabila profitability naik, maka long term debt  ratio akan  turun.  Hal  tersebut  sesuai dengan  penelitian  yang  telah  dilakukan sebelumnya  oleh  Turki  SF  Alzomaia  (2014), dimana  hasil  menunjukkan  bahwa  terdapat pengaruh  negatif  antara profitability terhadap long  term    debt  ratio .  Hasil  dari  penelitian  ini juga  didukung  oleh  penelitian  yang  telah dilakukan oleh Bhaduri (2002) bahwa terdapat pengaruh  negatif  antara  profitability  terhadap long term debt ratio. Perusahaan dengan tingkat profitability yang  tinggi  lebih  memilih  untuk menggunakan  pendanaan  internal  dari  pada menggunakan  pendanaan  melaui  long  term debt  ratio  untuk  kegiatan  operasional perusahaannya.
5. Risk terhadap Long Term Debt Ratio
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  variable risk berpengaruh  positif  secara  signifikan terhadap long  term  debt  ratio ,  yang  artinya apabila risk naik, maka long term debt ratio akan
naik.  Hal  tersebut  tidak  sesuai  dengan penelitian  yang  telah  dilakukan  sebelumnya oleh  Turki  SF  Alzomaia  (2014),  dimana  hasil menunjukkan bahwa terdapat pengaruh negatif antara risk terhadap long  term  debt  ratio. Namun  hasil  penelitian  ini  didukung  oleh penelitian  yang  telah  dilakukan  oleh  Utami (2009)  yang  mengatakan  bahwa  terdapat pengaruh  signifikan  antara risk terhadap long term  debt  ratio .  Perusahaan  dengan  tingkat resiko  yang  tinggi  akan  meningkatkan penggunaan long  term  debt  ratio untuk mengantisipasi  ketidakpastian  pendapatan operasi perusahaan yang akan datang.
H 3 : Firm Size, Firm Growth, Tangibilitry of Assets, Profitability dan Risk Berpengaruh terhadap Leverage ( Short Term Debt Ratio )
1 .  Firm Size terhadap Short Term Debt Ratio
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  variable size berpengaruh  positif  secara  signifikan terhadap short  term  debt  ratio ,  yang  artinya apabila size naik,  maka short  term  debt  ratio akan  naik.  Hal  tersebut  sesuai  dengan penelitian  yang  telah  dilakukan  sebelumnya oleh  Turki  SF  Alzomaia  (2014),  dimana  hasil menunjukkan  bahwa  terdapat  pengaruh positif  antara size terhadap short  term  debt ratio. Semakin  besar size perusahaan  maka penggunaan hutang akan semakin banyak. Hasil penelitian  ini  juga  sejalan  dengan  penelitian yang telah dilakukan oleh Bhaduri (2002) yang mengatakan  bahwa  terdapat  pengaruh signifikan antara size terhadap short term debt ratio .  Perusahaan  yang  memiki  ukuran  yang besar  akan  lebih  mudah  mendapatkan kepercayaan  kreditur  untuk  menanamkan modalnya.
Faktor-Faktor Penentu Struktur Modal Perusahaan Non Keuangan Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia
2 .    Firm Growth terhadap Short Term Debt Ratio
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  variable growth berpengaruh  positif  secara  signifikan terhadap short  term  debt  ratio ,  yang  artinya apabila growth naik, maka short term debt ratio akan  naik.  Hal  tersebut  sesuai  dengan penelitian  yang  telah  dilakukan  sebelumnya oleh  Turki  SF  Alzomaia  (2014),  dimana  hasil penelitian  menunjukkan  bahwa  terdapat pengaruh positif antara growth terhadap short term  debt  ratio .  Hasil  penelitian  ini  juga didukung  oleh  penelitian  Saidi  (2004)  yang menemukan hasil positif signifikan antara firm growth terhadap short  term  debt  ratio .
Perusahaan  dengan gworth yang  tinggi  akan lebih meningkatkan penggunaan dana melalui short term debt ratio .
3. Tangibility of assets terhadap Short Term Debt Ratio
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  variable tangibility of assets berpengaruh negatif secara signifikan terhadap short term debt ratio, yang artinya apabila tangibility of assets naik , maka short term debt ratio akan turun. Hal tersebut
sesuai dengan penelitian yang telah dilakukan sebelumnya  oleh  Turki  SF  Alzomaia  (2014). Dimana  hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa terdapat pengaruh antara tangibility of assets terhadap short term debt ratio. Hasil penelitian ini  sependapat  dengan  penelitian  Christianti (2006)  yang  menyatakan  bahwa tangibility  of assets berpengaruh  negatif  signifikan terhadap short  term  debt  ratio . Tangibility  of assets perusahaan  akan  yang  semakin  besar akan  mengurangi  penggunaan  dana  melalui hutang.
4. Profitability  (ROA) terhadap Short  Term  Debt Ratio
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  variable profitability berpengaruh  negatif  secara signifikan  terhadap total  debt  ratio ,  yang artinya  apabila profitability naik,  maka short term debt ratio akan turun. Hal tersebut sesuai dengan  penelitian  yang  telah  dilakukan sebelumnya  oleh  Turki  SF  Alzomaia  (2014), dimana  hasil  menunjukkan  bahwa  terdapat pengaruh  antara profitability terhadap short term  debt  ratio. penelitian  ini  juga  didukung oleh  penelitian  Purwitasari  (2013)  yang
Variabel Independen Koefisien (B) Sig. Keterangan Constant 0.170 0.001 Signifikan Size 0.023 0.000 Signifikan Growth 0.050 0.020 Signifikan Tangibility of Assets -0.281 0.000 Signifikan Profitability (ROA) -0.828 0.000 Signifikan Risk -0.855 0.001 Signifikan
Tabel Uji t Model 3 Variable Dependen Short Term Debt Ratio
mengatakan profitability berpengaruh  negatif terhadap short term debt ratio . Hasil penelitian ini menyatakan bahwa perusahaan cenderung mendahulukan pendanaan internal dibandingkan  pendanaan  eksternal  melalui short term debt .
5. Risk terhadap Short Term Debt Ratio
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  variable risk berpengaruh  negatif  secara  signifikan terhadap short  term  debt  ratio ,  yang  artinya apabila risk naik,  maka short  term  debt  ratio akan  turun.  Hal  tersebut  tidak  sesuai  dengan penelitian  yang  telah  dilakukan  sebelumnya oleh  Turki  SF  Alzomaia  (2014),  dimana  hasil menunjukkan bahwa terdapat pengaruh antara risk terhadap short  term  debt  ratio. Hasil penelitian  ini  juga  didukung  oleh  penelitian Seftianne  (2011)  yang  mengatakan  bahwa terdapat  pengaruh  signifikan  antara risk terhadap short  term  debt  ratio .  Perusahaan dengan  tingkat risk yang  tinggi  akan mengurangi minat investor dalam menanamkan  modalnya

## KESIMPULAN
Berdasarkan  hasil  analisis  penelitian penelitian  yang  dilakukan  terhadap  164 perusahaan non keuangan yang terdaftar di Bursa Efek  Indonesia  selama  periode  penelitian  dari tahun 2009-2013, maka dapat di ambil kesimpulan sebagai  berikut:
1. Firm Size berpengaruh positif secara signifikan terhadap total debt ratio, long term debt ratio dan short term debt ratio.
2. Firm  Growth berpengaruh  positif  secara signifikan  terhadap total  debt  ratio dan short term debt ratio tetapi tidak berpengaruh secara signifikan terhadap long term debt ratio.
3. Tangibility of assets berpengaruh negatif secara signifikan  terhadap total  debt  ratio dan short term  debt  ratio, tetapi  berpengaruh  positif secara signifikan terhadap long term debt ratio .
4. Profitability (ROA) berpengaruh negatif secara signifikan terhadap total debt ratio, long term debt ratio dan short term debt ratio .
5. Risk tidak  berpengaruh  secara  signifikan terhadap total debt ratio, berpengaruh positif signifikan  terhadap long  term  debt  ratio, dan berpengaruh negatif secara signifikan terhadap short term debt ratio.

## DAFTAR  PUSTAKA
Antoniou  A.,  Y.  Guney,  and  K.  Pandyal.  (2002).
Determinants  of  Corporate  Capital Structure:
Bevan, A., and J. Danbolt (2002) “Capital Structure and  its  Determinants  in  the  United Kingdom  A  decompostional  Analysis,” Applied  Financial  Economics ,  vol.  12,
p.159-170.
Bhaduri,  S.N.  (2002).  Determinants  of  Corporate Borrowing:  Some  Evidence  from  the Indian  Corporate  Structure. Journal  of Economics  and  Finance ,  Vol.  26,  No.  2, hlm.200-215.
Booth,  L.,  V.  Aivzin,  A.  Demirgue-Kunt  and  V.
Mskimovic  (2001)  “Capital  Structure  in Developing  Countries,” Journal  of Finance , vol. 56, p. 87-130.
Faktor-Faktor Penentu Struktur Modal Perusahaan Non Keuangan Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia
Brigham, E.F., dan Joel F. Houston (2011). Financial Management.  Singapore:  Cengange Learning  Asia.
Eldomiaty, T.I. dan Azim, M.H. (2008).The Dynamics of  Capital  Structure  and  Heterogeneous Systematic  Risk  Classes  in  Egypt. International  Journal  of  Emerging Markets, Vol. 3, No. 1, hlm. 7-37.
Evidence  from  European  Countries. Centre
Empirical Research in Finance.
Department  o  f  Economics  and  Finance.
University of Durham. UK.
Ghozali,  Imam,  (2011), Model  persamaan struktural  konsep  dan  aplikasi  dengan program  AMOS  19.0. Badan  Penerbit Universitas  UNDIP  Semarang.
Gill, A., Biger, N., & Mathur, N. (2011). The Effect of Capital  Structure  on  Profitability: Evidence  from  the  United  States. International  Journal  of  Management ,
Vol. 28 No. 4 Part 1.
Gitman,  L.J.  and  Zutter,  C.J  (2012).Principles  of Managerial  Finance.  Thirteenth  Edition. United  States:  Prentice  Hall.
Harris, M. and A. Riviv (1991) “The Theory of Capital structure,” Journal of Finance , vol. 46, p. 297-356.
Jensen, M.C. and W.H. Meckling (1976) “Theory of the  firm:  Managerial  Behavior,  Agency Costs, and Ownership structure,” Journal of Financial Economics , vol.7, p. 305-360.
Miller,  M.  (1988).  The  Modigliani  and  Miller Propositions after Thirty Years. Journal of
Economic Perspectives, 2(4), 99-121.
Modigliani,  F.,  and  M.  Millar  (1958)  “The  cost  of Capital, Corporate Finance and the theory of  Investment,” American  Economic Review , vol. 48, p. 261-297.
Mumtaz,  Rahel,  &  Shahnaz  A.  Rauf,  &  Bashir Ahmed, & Umara Noreen. (2013). Capital Structure  and  Financial  Perfomance: Evidence form  Pakistan (Kse  100 Index), 3(4)113-119, 2013.
Myers, S.C.  (1984) “The  Capital Structure  Puzzle,” Journal of Finance , vol. 39, p. 575-592.
Nguyen,  T.  D.  K.  dan  N.  Ramachandran.  (2006).
Capital  Structure  in  Small  and  Medium- sized Enterprises:  The  Case of  Vietnam,. ASEAN Economics Bulletin , Vol. 23, No. 2, hlm. 192-221.
Rajan,  R.G.,  and  L.  Zingales  (1995)  “What  Do  We knows  About  Capital  Structure?  Some Evidence  From  international  Data,” Journal of Finance , Vol. 50, p. 1421-1460.
Ramlall, Herman. (2009). Pengujian Struktur Modal (Teori  Pecking  Order):  Analisis  Empiris terhadap Saham di Lq-45. Jurnal Bisnis dan Akuntansi , Vol. 11, No. 3, hlm.209-221.
Ross, S.A., RW.Westerfield, J. Jaffe dan BD. Jordan.
(2008).  Modern  Financial  Management, Eight  Edition.  USA:  Mc  Graw-Hill Companies.
Saidi.  (2004).  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi Struktur  Modal  pada  Perusahaan Manufaktur  Go  Public  di  Bursa  Efek Jakarta  (BEJ)  Tahun  1997-2002. Jurnal Bisnisdan  Ekonomi, Maret  2004. Setiawan,
Sartono, Agus, 2001, Manajemen Keuangan: Teori dan  Aplikasi ,  Edisi  Keempat,  Cetakan
Pertama,  BPFE,  Yogyakarta.
Setianne. (2011). Faktor-Faktor yang Mempengaruhi  Struktur  Modal  pada Perusahaan  Publik  Sektor  Manufaktur,
Jurnal Bisnis  dan Akuntansi. Vol.  13,  No. 1, April, hal 39-56.
Setiawan,  Rahmat.  (2006).  Faktor-Faktor  yang mempengaruhi  Struktur  Modal  dalam Perspektif  Pecking  Order  Theory  Studi pada Industri Makanan dan Minuman di BEJ. Majalah Ekonomi. Tahun XVI, no.3.
Shah, A., and T. Hijazi (2004) “The Determinants of Capital  Structure  of  Stock  Exchange- Listed  Non-Financial  Firms  in  Pakistan,”
Pakistan Development Review , vol. 43, p. 605-618.
Sheik,  Nadeem  Ahmed.  Zongjun  Wang,  (2011). Determinant  of  Capital  Structure  An
Emperical Study of Firms in Manufacturing  Industry  of  Pakistan
Managerial Finance, 37 (2), pp: 17.
Taker,  D.,  O.  Tassevendan  A.  Tukel.  (2009). Determinants  of  Capital  Structure  for Turkish  Firms:  a  Panel  Data  Analysis . International Research Journal of Finance and Economics , Vol. 29, hlm.180-187.
Titman,  S.,  and  R.  Wessels  (1988)  “The Determinants  of  Capital  Structure
Choice,” Journal of Finance ,vol. 43,  p. 1- 19.
Turki, SF. A. (2014). Capital Structure Determinants of  Publicly  Listed  Compenies  in  Saudi Arabia. The  International  Journal  of Business  and Finance Research.
Utami,  Endang  Sri.  (2009).  “Faktor-Faktor  yang
Mempengaruhi Struktur Modal Perusahaan  Manufaktur,  Vol.  7  No. 1.Fenomena, Maret 2009, hal 39-40