Analisis Perbedaan Kebijakan Pendanaan dan Dividen antara Perusahaan Tumbuh dan Tidak Tumbuh dengan Pendekatan IOS (Studi pada Perusahaan Properti dan Real Estate yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2012-2015)
( Differential Analysiis of Funding And Dividend Policy between Growing and Not Growing Companies using IOS Approach (Study on Property and Real Estate Companies Listed in Bursa Efek Indonesia Years 2012-2015))
Zazilatul Mu'mila * Tatang Ary Gumanti, Novi Puspitasari Jurusan Manajemen, Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Jember (UNEJ) Jln. Kalimantan 37, Jember 68121
E-mail : zazilatulmumila@gmail.com

## Abstrak
Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis perbedaan kebijakan pendanaan yang diukur dengan debt equity ratio, dan debt to market value equity serta kebijakan pendanaan yang diukur dengan dividend payout ratio dan dividend yield.antara perusahaan tumbuh dan tidak tumbuh  Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan properti dan real estate yang terdaftar di BEI tahun 2010-2015, teknik pengambilan sampel yaitu purposive sampling sehingga diperoleh 123 data yang memenuhi kelengkapan data   penelitian.   Metode   analisis   yang   digunakan   adalah   analisis   konfirmatori   faktor   analisis   dan   uji   beda.   Uji   hipotesis dilakukan uji independent sample t test dan uji U-Mann Whitney. Hasil penelitian menunjukkan bahwadDebt equity ratio dan dividend payout ratio tidak terdapat perbedaan signifikan antara perusahaaan tumbuh dan tidak tumbuh. sedangkan debt to market value equity dan dividend yield . terdapat perbedaan signifikan antara oerusahaaan tumbuh dan tidak tumbuh.
Kata Kunci :  Proksi IOS, DER, D/MVE, DPR dan DY.

## Abstract
This study aims to analyze differences in funding policy as measured by debt equity ratio, and debt to market value equity then funding policy as measured by dividend payout ratio and dividend yield. The growth companies and non growth companies. The population in this research is property and real estate companies listed on the Indonesia Stock Excange years 2012-2015, sampling technique is purposive sampling so that obtained 123 data that meet the completeness of research data. The analytical method used comfirmatory factor analysis and different test analysis. Hypothesis test was done by independent sample t test and U-Mann Whitney test. The results show that debt equity ratio and dividend payout ratio there is no significant difference between growth companies and non growth companies. While debt to market value equity and dividend yield. There is a significant difference between growth companies and non growth  companies .
Keywords: Proxy IOS, DER, D/MVE, DPR and DY.

## Pendahuluan
Pertumbuhan perusahaan bersifat fluktuatif yaitu perusahaan bisa   mengalami   pertumbuhan   sampai   tumbuh   secara   pesat dan   adakalanya   perusahaan   mengalami   penurunan . Pertumbuhan perusahaan merupakan harapan pihak eksternal maupun   pihak   internal   perusahaan.   Bagi   para   investor perusahaan   yang   tumbuh   tinggi   akan   memberikan pengembalian tinggi atas dana yang diinvestasikan. Adapun pertumbuhan   perusahaan   mengindikasikan   kemampuan manajer dalam mempertahankan kelangsungan usahanya
Menurut   Smith   dan   Watts   (1992),   peluang   pertumbuhan perusahaan diproksikan dengan berbagai nilai set kesempatan investasi atau biasa disebut dengan Investment Opportunity Set (IOS) pemilihan investasi pada masa depan tidak hanya difokuskan pada pengembangan dan riset, tetapi kemampuan perusahaan mengambil kesempatan dalam peluang investasi, pendanaan   maupun   dividen.  IOS   mencerminkan   terdapat proyek   pilihan   investasi   dengan net   present   value positif. Oleh   karena   itu,   tidak   semua   perusahaan   bisa   melakukan kesempatan   investasi   di   masa   yang   akan   datang   (Gumanti dan Puspitasari, 2008).
Menurut   Brealey et   al. (2007:6),   keputusan   pendanaan dilakukan   oleh   perusahaan   ketika   perusahaan   perlu mendapatkan   dana   dengan   mengundang   investor   untuk menanamkan uang kas sebagai bagian laba di masa depan, atau   menjanjikan   untuk   melunasi   kas   investor   ditambah dengan tingkat bunga tetap. Kebijakan pendanaan merupakan faktor   yang   penting   dalam   menentukan   kebijakan   yang diambil dalam berinvestasi ke depan karena pendanaan akan berpengaruh terhadap perusahaan maupun investor
Dividen merupakan  keuntungan perusahaan yang diberikan kepada   para   pemegang   saham.   Nilai   dividen   ditentukan dalam  rapat   pemegang  saham  dan  dinyatakan  dalam  suatu jumlah atau persentase tertentu atas nilai nominal saham dan bukan   dari   nilai   pasarnya   (Rodoni     dan   Herni,   2014:115). Dividen dapat diberikan jika saldo kebutuhan dan investasi tercukupi. Selain itu, dividen dapat dibagi atau tidak kepada investor   tergantung   pada   tersedianya   uang   kas   serta ketersediaan jumlah saldo ditahan.
Penelitian   ini   dilakukan   pada   perusahaan   sub   sektor perusahaan properti dan real estate karena penurunan suku bunga   serta   peningkatan   jumlah   penduduk   dan   bangunan
* Corresponding author
e-Journal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi, 2019, Volume VI (1) : 8-13 ISSN : 2355-4665
Mu'mila et al., Analisis Perbedaan Kebijakan Pendanaan dan Dividen antara Perusahaan …
menjadikan Indonesia sebagai tujuan investasi saham properti dunia. The   Jakarta   construction,   property   and   real   estate indeks menunjukkan   lonjakan   lebih   dari   25   persen   selama tahun 2014. Beberapa  produk properti  mulai  menunjukkan kenaikan harga di antaranya Alam Sutera, harga rumah naik sebesar 0,8 persen sementara Lippo Cikarang harga rumah naik   sebesar   0,4   persen.   Menurut   survei   Bank   Indonesia, harga   rumah   baru   di   seluruh   Indonesia   juga   mengalami kenaikan   sebesar   5,7%   pada   kuartal   pertama   tahun   2015, lebih tinggi daripada tahun 2014. Government of Singapore Investment   Corporation (GIC) Pte ,   telah   sepakat   untuk menanamkan investasi 500 juta  dollar AS  setara dengan Rp 65   triliun   pada   proyek   properti   di  kawasan   pusat   bisnis Jakarta.   Demikian   halnya   dengan   Badan   Penyelenggara Jaminan   Sosial   (BPJS)   ketenagakerjaan   dan   dana   pensiun negara Indonesia berencana untuk meningkatkan investasi di sektor rumah murah dalam rangka memenuhi permintaan dari pekerja berpenghasilan rendah (Ramadani, 2015).
Pertumbuhan   properti   dan real   estate merupakan   peluang investasi yang besar bagi perusahaan properti dan r eal estate untuk   mengembangkan   usaha..   Kesempatan   investasi perusahaan   akan   memengaruhi   kebijakan   pendanaan   dan dividen.   Perusahaan   cenderung   melalukan   pembayaran dividen   dalam   jumlah   kecil   untuk   meningkatkan   proporsi internal   equity yang   digunakan   untuk   mendanai   investasi serta   mengurangi   risiko   usaha   apabila   terjadi   kegagalan pembayaran bunga hutangnya. Artinya, kebijakan pendanaan perusahaan   akan   berkaitan   langsung   dengan   kebijakan dividennya
Beberapa penelitian telah dilakukan untuk menganalisis dan menguji   tentang   kebijakan   pendanaan   dan   dividen   pada perusahaan   tumbuh   dan   tidak   tumbuh   dikaitkan   dengan (IOS). Iswahyuni (2002) menunjukkan bahwa tidak terdapat perbedaan   yang   signifikan   atas book   debt   equity ,   dividen, respon   perubahan   saham   dan   volume   perdagangan   pada perusahaan tumbuh dan perusahaan tidak tumbuh, sedangkan pada market debt equity terdapat perbedaan yang signifikan pada perusahaan tumbuh dan tidak tumbuh Rokhayati (2005) menunjukkan   terdapat   perbedaan   yang   signifikan   terhadap kebujakan   pendanaan   pada   perusahaan   tumbuh   dan   tidak tumbuh.   Sementara   kebijakan   dividen   tidak   memiliki perbedaan yang signifikan pada perusahaan tumbuh dan tidak tumbuh.   Herdinata  (2009),   Evana   (2009)   dan   Puspitasari (2012)   menunjukkan   perbedaan   signifikan   kebijakan pendanaan   dan   dividen   pada   perusahaan   tumbuh   dan perusahaan   tidak   tumbuh.   Sugiarti   (2010)   menunjukkan terdapat korelasi negatif signifikan kebijakan pendanaan dan korelasi   positif   yang   tidak   signifikan   terhadap   kebijakan dividen   pada   perusahaan   tumbuh   dan   tidak   tumbuh. perkembangan perusahaan properti dan real estate yang pesat di Indonesia akan menarik investor untuk menanam invetasi pada   perusahaan   properti   dan real   estate .   Meskipun demikian,   setiap   perusahaan   memiliki   perkembangan berbeda-beda,   sehingga   perlu   dikaji   tentang   perbedaan kebijakan   pendanaan   dan   dividen   pada   perusahaan- perusahaan properti dan real estate .
Berdasarkan   uraian   di   atas,   perumusan   masalah   dalam penelitian   ini   adalah  apakah   terdapat   perbedaan   kebijakan pendanaan   dan   dividen   yang   dilakukan   oleh   perusahaan tumbuh dan perusahaan tidak tumbuh?. Tujuan penelitian ini adalah  menguji   perbedaan   kebijakan   pendanaan   dan
kebijakan dividen pada perusahaan tumbuh dan perusahaan tidak tumbuh.
Pengembangan hipotesis dalam penelitian ini adalah sebagai berikut.

## 1. Kebijakan Pendanaan dan Pertumbuhan Perusahaan
Kebijakan   pendanaaan   berhubungan   dengan   penentuan sumber dana yang akan digunakan, penentuan pertimbangan pembelanjaan yang optimal, serta pertimbangan perusahaan menggunakan sumber dana dari dalam perusahaan atau akan mengambil   dana   dari   luar   perusahaan.   Dasar   kebijakan pendanaan   berkaitan   dengan   sumber   dana,   baik   sumber internal maupun sumber eksternal. Hal ini dikarenakan dalam rangka mengukur risiko, hutang jangka panjang ditunjukkan pada   prospek   laba   dan   perkiraan   arus   kas   sehingga perusahaan berusaha mempertahankan keseimbangan antara proporsi aset yang didanai oleh pihak kreditur dan didanai oleh pemilik perusahaan
Menurut Rokhayati (2005), perusahaan yang tumbuh tinggi lebih megutamakan pendanaan internal daripada perusahaan tidak   tumbuh   yang   mengutamakan   pendanaan   eksternal. Perusahaan yang berkembang membutuhkan dana yang besar untuk   membiayai   investasinya.   Hal   ini   sesuai   dengan penelitian Iawahyuni (2009) dan Puspitasari (2012), bahwa terdapat   perbedaan   yang   signifikan   kebijakan   pendanaan Pada   perusahaan   tumbuh   dan   tidak   tumbuh.   Berdasarkan uraian di atas, hipotesis pada penelitian ini adalah:
H 1 =   terdapat   perbedaan   kebijakan   pendanaan   pada perusahaan
2. Hubungan IOS dengan Kebijakan Dividen
Kebijakan   dividen   merupakan   kebijakan   yang   menyangkut keputusan   untuk   membagikan   laba   atau   menahannya   guna diinvestasikan   kembali   oleh   perusahaan.   Tingkat pertumbuhan perusahaan berpengaruh terhadap pembayaran dividen.   Perusahaan   yang   memiliki   peluang   tumbuh  tinggi lebih   besar   memiliki   tingkat   liabilitas   yang   rendah dikarenakan   perusahaan   lebih   mengutamakan   solusi   yang berkaitan dengan liabilitasnya (Rodoni dan Herni, 2014:117).
Perusahaan   yang   tumbuh   tinggi   cenderung   membagikan dividennya   lebih   kecil   karena   perusahaan   tumbuh   tinggi membutuhkan   dana   yang   banyak   untuk   mendanai investasinya   (Herdinata,   2009).   Sebaliknya,   perusahaan tumbuh   rendah   cenderung   membayar   dividen   yang   tinggi sebagai sinyal bahwa perusahan dalam kondisi baik, sehingga investor akan tertarik untuk menginvestasikan dananya pada perusahaan   tersebut.   Berdasarkan   uraian   di   atas,   hipotesis penelitian ini adalah:
H 2 = terdapat perbedaan kebijakan dividen pada perusahaan tumbuh dan perusahaan tidak tumbuh.

## Metode

## Rancangan Penelitian
Jenis penelitian yang digunakan adalah eksplanatori dengan pendekatan   kuantitatif.   Alasan   utama   pemilihan   jenis penelitian   eksplanatori   untuk   menguji   hipotesis   yang diajukan   agar   dapat   menjelaskan   perbedaan   kebijakan pendanaan dan dividen antara perusahaan tumbuh dan tidak tumbuh   pada   perusahaan   properti   dan real   estate menggunakan uji beda
e-Journal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi, 2019, Volume VI (1) : 8-13 ISSN : 2355-4665
Mu'mila et al., Analisis Perbedaan Kebijakan Pendanaan dan Dividen antara Perusahaan …

## Jenis dan Sumber Data
Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder   perusahaan   sektor   properti   dan real   estate yang diperoleh dari Bursa Efek Indonesia, website sahamok dan website yahoofinance. Sumber data yang digunakan diunduh dari
www.idx.co.id,
www.sahamok.com dan www.yahoofinance.com.

## Populasi dan Sampel
Tabel   1   berikut   merangkum   proses   pemilihan   perusahaan properti dan real estate sebagai sampel penelitian.
Tabel 1. Proses Pemilihan Sampel Penelitian No. Keterangan Jumlah perusahaan 1. perusahaan properti dan real estate yang terdaftar di BEI tahun 2012- 2015 41 2. Perusahaan properti dan real estate yang memiliki laba negatif (9) Jumlah perusahaan yang memenuhi kriteria 32
Sumber : data diolah, 2017
Pada Tabel 1 dapat diketahui bahwa populasi penelitian ini adalah   seluruh   perusahaan   properti   dan real   estate yang terdaftar di BEI sejak tahun 2012 sampai tahun 2015. Teknik pengambilan   sampel   menggunakan   teknik purposive sampling dengan pertimbangan tertentu. Jumlah perusahaan properti dan real estate adalah sebanyak 41 perusahaan yang memiliki   kelengkapan   data   terkait   penelitian   ini . Kriteria perusahaan yang dijadikan sampel pada penelitian ini adalah perusahaan properti dan real estate yang tidak memiliki laba negatif   dari   tahun   2012   sampai   tahun   2015   sebanyak   32 perusahaan   lalu   dikalikan   dengan   tahun   periode   penelitian selama   empat   tahun   sehingga   jumlah   seluruh   sampel sebanyak 128 data analisis serta terdapat 5 data analisis yang harus dibuang dikarenakan pembayaran dividen per lembar saham   lebih   besar   dari   laba   per   saham   pada   tahun   yang bersangkutan. Sampel pada penelitian ini berjumlah 123 data analisis.

## Metode Analisis Data
Metode   analisis   yang   digunakan   meliputi   uji   analisis konfirmatori   faktor,   uji  normalitas  data   dan  uji   beda  yang meliputi uji independent sample t test dan U-Mann Whitney. Tabel 2 berikut menyajikan hasil uji KMO Barlett Test of Sphericity dan Anti-Image.
Tabel 2. Hasil Uji Konfirmatori Faktor Keterangan Anti-Image PPE/BVA 0,560 PER 0,500 MVE/BVE 0,521 MVA/BVA 0,513 CAP/BVA 0,541 Kaiser Meyer Olkin Measuring of Sampling = 0,520 Barlett Test of Sphericity = 30,412 Sig.= 0,001 Sumber : data diolah, 2017
Pada   Tabel   2   dapat   diketahui   bahwa   nilai Kayser   Meyer Olkin Measure of Sampling sebesar 0,520 (0.520>0,5). Hal ini berarti persyaratan KMO telah memenuhi syarat. Selain itu,   hasil   nilai Barlett   Test   of  Sphericity sebesar  30,412 dengan  signifikansi 0,001. Artinya, Barlett Test of Sphericity memenuhi   persayaratan   dan   dapat   dianalisis   lebih lanjut.Tabel 2 menunjukkan analisis A nti-Image correlation masing-masing  variabel   menunjukkan   nilai   ≥   0,5.   Oleh karena   itu,   variabel   proksi   IOS   yang   digunakan   pada penelitian   ini   layak   untuk   digunakan.   Berdasarkan   nilai factor   score, maka   dari   123   data   tersebut   49   data   yang memiliki   nilai   skor   faktor   yang   tinggi   akan   menjadi kelompok   perusahaan   tumbuh.   Sedangkan   49   data   yang memiliki   nilai   skor   faktor   yang   rendah   akan   menjadi kelompok perusahaan tidak tumbuh. 25 data merupakan nilai tengah   yang   dihilangkan   karena   nilainya   kurang   ekstrim dalam   pengelompokan   perusahaan.   Agar     tampak   jelas perbedaan   perusahaan  tumbuh dan  tidak  tumbuh  dari   nilai skor faktornya..
Tabel 3 berikut menyajikan hasil uji normalitas data
Tabel 3 Hasil Uji K-S Normalitas Data Variabel Z Sig. DER 1,088 0,187 D/MVE 3,389 0,000 DPR 2,313 0,000 DY 2,239 0,000 Sumber : data diolah, 2017
Pada   Tabel   3   dapat   bahwa   nilai p-value DER  >  0,05, sehingga H 0 diterima. Artinya, variabel tersebut berdistribusi normal.   Sedangkan   nilai p-value D/MVE,   DPR,   dan DY<0,05, sehingga H 0 ditolak atau data tidak berdistribusi normal.

## Hasil dan Pembahasan

## Hasil
Tabel   4   berikut   menyajikan   hasil   uji   beda   kebijakan pendanaan dan dividen.
Tabel 4. Hasil Uji Beda Panel A. Uji independent sample t test Variabel Mean Selisih Sig. DER perusahaan tumbuh 0,8585 0,113 0,310 DER perusahaan tidak tumbuh 0,7455 D/MVE perusahaan tumbuh 0,6586 0,0782 0,823 D/MVE perusahaan tidak tumbuh 0,7368 DPR perusahaan tumbuh  0,1337 0,0279 0,424 DPR perusahaan tidaktumbuh 0,1058 DY perusahaan tumbuh 0,0176 0,0112 0,000 DY perusahaan tidak tumbuh 0,0064 e-Journal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi, 2019, Volume VI (1) : 8-13 ISSN : 2355-4665
Mu'mila et al., Analisis Perbedaan Kebijakan Pendanaan dan Dividen antara Perusahaan …
Panel B. Uji U-Mann Whitney Variabel Median Selisih Sig. DER perusahaan tumbuh 0,6293 0,0724 0,795 DER perusahaan tidak tumbuh 0,7017 D/MVE perusahaan tumbuh 0,0036 0.5697 0,000 D/MVE perusahaan tidak tumbuh 0,5733 DPR perusahaan tumbuh 0,1045 0,1045 0,111 DPR perusahaan tidak tumbuh 0,000 DY perusahaan tumbuh 0,0146 DY perusahaan tidak tumbuh 0,000 0,0146 0,002
Keterangan:  Cetak   tebal   menunjukkan   pengujian   hipotesis berdasarkan pada nilai distribusi data
Sumber : data diolah, 2017
Tabel 4 menunjukkan bahwa nilai rata-rata DER perusahaan tumbuh sebesar  0,8585  sedangkan perusahaan tidak tumbuh sebesar  0,7455.   Hasil   pengujian independent   sample   t   test menunjukkan  nilai p-value sebesar  0,310,  yang   berarti, p- value >α   (0,310>0,05).   Artinya,   tidak   terdapat   perbedaan yang signifikan pada nilai  DER antara perusahaan tumbuh dan tidak tumbuh. Walaupun nilai rata-rata DER perusahaan tumbuh lebih besar daripada DER perusahaan tidak tumbuh, secara   statistik   perbedaan   tersebut   tidak   nyata.   Pengujian dengan   menggunakan   uji U - Mann   Whitney juga menunjukkan   bahwa   tidak   terdapat   perbedaan   yang signifikan   pada   nilai   DER   antara   perusahaan   tumbuh   dan tidak tumbuh. Hal ini ditunjukkan oleh nilai signifikansi yang lebih besar dari nilai α (0,795>0,05). Jadi, hasil uji statistika dengan uji beda rata-rata kebijakan pendanaan yang diukur dengan debt equity ratio menolak H 1.
Nilai rata-rata debt to market value equity perusahaan tumbuh sebesar  0,6586, sedangkan perusahaan tidak tumbuh sebesar 0,7368.   Hasil   pengujian independent   sample   t   test menunjukkan  nilai p-value sebesar  0,823   yang   berarti p- value >α   (0,823>0,05).   Artinya,   tidak   terdapat   perbedaan yang signifikan pada nilai debt to market value equity antara perusahaan tumbuh dan tidak tumbuh. Walaupun nilai rata- rata debt  to  market   value   equity perusahaan  tumbuh  lebih kecil daripada debt to market value equity perusahaan tidak tumbuh,   secara   statistik   perbedaan   tersebut   tidak   nyata. Berbeda halnya dengan pengujian dengan menggunakan uji U-Mann   Whitney menunjukkan   bahwa   terdapat   perbedaan yang signifikan pada nilai debt to market value equity antara perusahaan  tumbuh dan tidak tumbuh. Hal ini  ditunjukkan oleh   nilai   signifikansi   yang   lebih   besar   dari   nilai   α (0,000<0,05). Karena pada kebijakan pendanaan yang diukur dengan debt   to   market   value   equity terdapat   hasil   yang berbeda,   pada   penelitian   ini   pengujian   penarikan   hipotesis berdasar dari uji U-Mann Whitney yang berdasar pada nilai distribusi data. Jadi, hasil uji statistik beda rara-rata kebijakan pendanaan yang diukur dengan debt to market value equity menerima H 1.
Nilai rata-rata DPR perusahaan tumbuh tinggi sebesar 0,1337 sedangkan   perusahaan   tidak   tumbuh   sebesar  0,1058.   Hasil pengujian independent   sample  t   test menunjukkan  nilai p-
value sebesar  0,404, yang  berarti, p-value >α  (0,404>0,05). Artinya, tidak ada perbedaan yang signifikan pada nilai DPR antara perisahaan tumbuh dan tidak tumbuh. Walaupun nilai rata-rata DPR perusahaan tumbuh lebih besar daripada DPR perusahaan tidak tumbuh, namun secara statistik perbedaan tersebut tidak nyata. Pengujian dengan menggunakan uji U- Mann   Whitney juga   menunjukkan   bahwa   tidak   terdapat perbedaan yang signifikan pada nilai DPR antara perusahaan tumbuh   dan   tidak   tumbuh.   Hal   ini   ditunjukkan   oleh   nilai signifikansi yang lebih besar dari nilai α (0,111>0,05). Jadi, hasil uji statistik dengan uji beda rata-rata kebijakan dividen yang diukur dengan dividend payout ratio menolak H 2.
Nilai   rata-rata   DY   perusahaan   tumbuh   sebesar  0,0176 sedangkan   perusahaan   tidak   tumbuh   sebesar  0,0064.   Hasil pengujian independent   sample  t   test menunjukkan  nilai p- value sebesar  0,000, yang  berarti, p-value >α  (0,000<0,05). Artinya, ada perbedaan yang signifikan pada nilai DY antara perisahaan   tumbuh   dan   tidak   tumbuh.   Nilai   rata-rata   DY perusahaan tumbuh lebih besar daripada DY perusahaan tidak tumbuh   dan   secara   statistik   perbedaan   tersebut   nyata. Pengujian  dengan  menggunakan  uji U-Mann   Whitney juga menunjukkan bahwa terdapat perbedaan yang signifikan pada nilai DY antara perusahaan tumbuh dan tidak tumbuh. Hal ini ditunjukkan oleh nilai signifikansi yang lebih besar dari nilai α (0,002<0,05). Jadi, hasil uji statistik dengan uji beda rata- rata   kebijakan   dividen   yang   diukur   dengan dividend   yield menerima H 2.

## Pembahasan

## Kebijakan Pendanaan
Hasil uji terhadap kebijakan pendanaan yang diukur dengan debt   equity   ratio menunjukkan   bahwa   tidak   terdapat perbedaan   kebijakan debt   equity   ratio pada   perusahaan tumbuh dan perusahaan  tidak tumbuh. Perusahaan  properti dan real estate cenderung lebih banyak menggunakan modal sendiri daripada mengandalkan utang untuk nvestasi. Hal ini dikarenakan   perusahaan   berkeinginan   laba   perusahaan diperoleh   tidak   berkurang   karena   adanya   kewajiban   dalam membayar bunga utang, hal tersebut yang menyebabkan tidak terdapat perbedaan yang signifikan debt equity ratio antara kedua kelompok perusahaan tersebut. Rata-rata debt equity ratio perusahaan   tumbuh   lebih   besar   daripada debt   equity ratio perusahaan  tidak  tumbuh (85,85%>74,55%). Artinya, nilai   liabilitas   perusahaan   tumbuh   lebih   besar   daripada perusahaan tidak tumbuh. Rata-rata debt equity ratio antara kedua   kelompok   perusahaan   tersebut   menunjukkan   hutang kedua kelompok perusahaan tersebut tergolong rendah.
Hasil   pengujian   hipotesis   ini   sejalan   dengan   Iswahyuni (2002)   yang   menemukan   bahwa   tidak   terdapat   perbedaan signifikan   kebijakan   pendanaan   tang   diukur   dengan debt equity ratio antara perusahaan tumbuh dan perusahaan tidak tumbuh. Hasil pengujian berbeda dengan penelitian Herdinata (2008),   Rokhayati   (2005),   dan   Puspitasari   (2012)   yang menemukan   adanya   perbedaan   kebijakan   pendanaan   yang diukur dengan debt equity ratio antara perusahaan  tumbuh dan perusahaan tidak tumbuh.
Pada   penelitian   Herdinata   (2008),   Rokhayati   (2005),   dan Puspitasari   (2012)   perusahaan   tumbuh   memiliki   nilai   rata- rata debt equity ratio lebih kecil daripada perusahaan tidak tumbuh, sedangkan pada penelitian ini rata-rata debt equity
e-Journal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi, 2019, Volume VI (1) : 8-13 ISSN : 2355-4665
ratio perusahaan   tumbuh   lebih   besar   daripada   perusahaan tidak   tumbuh.   Namun,   selisih debt   equity   ratio kedua kelompok   tersebut   tidak   besar.   Oleh   sebab   itu,   hasil penelitian   ini   menunjukkan   tidak   terdapat   perbedaan debt equity ratio antara perusahaan tumbuh dan perusahaan tidak tumbuh.
Hasil   uji   kedua   menunjukkan   bahwa   terdapat   kebijakan pendanaan yang diukur dengan debt to market value equity antara perusahaan tumbuh dan tidak tumbuh. Rata- rata debt to   market   value   equity perusahaan   tumbuh   lebih   rendah daripada  Rata-rata debt  to market  value  equity perusahaan tidak   tumbuh   (0,6586<0,7368).   Rendahnya   nilai debt   to market   value   equity pada   perusahaan   tumbuh   dikarenakan perusahaan   yang   mengalami   pertumbuhan   akan   semakin dipercaya   oleh   investor   yaitu   dengan   meningkatnya   harga saham perusahaan. Peningkatan harga saham mengakibatkan semakin   meningkatnya   nilai   pasar   saham   perusahaan, sehingga nilai pasar ekuitas semakin meningkat. Peningkatan nilai   pasar   ekuitas   ini   menjadikan   nilai   liabilitas   dibagi dengan nilai pasar ekuitasnya semakin rendah.
Hasil  pengujian  hipotesis ini  sejalan dengan  Evana  (2009) dan   Iswahyuni   (2002)   yang   menemukan   bahwa   terdapat perbedaan   signifikan   antara   perusahaan   tumbuh   dengan perusahaan   tidak   tumbuh.   Hasil   pengujian   hipotesis   ini berbeda   dengan   penelitian   Rokhayati   (2005),   yang menemukan   tidak   terdapat   perbedaan   kebijakan   pendanaan antara perusahaan tumbuh dan perusahaan tidak tumbuh.
Hasil pengujian berbeda dengan penelitian Rokhayati (2005) karena periode penelitian yang diambil sekitar periode pasca krisis   Indonesia   (tahun   1999   sampai   2001).   Sedangkan periode pada penelitian menggunakan periode terbaru yaitu tahun 2012 sampai tahub 2015 dan jauh dari periode krisis Indonesia pada tahun 1997 sampai tahun 1998.
Kebijakan Dividen
Pada   penelitian   ini   menunjukkan   bahwa   tidak   terdapat perbedaan dividend payout ratio antara perusahaan tumbuh dan   tidak   tumbuh.   Perusahaan   lebih   memilih   membiayai ekspansinya   dengan  dana  yang  berasal   dari   intern,   apabila membiayai ekspansi dengan hutang akan memperbesar risiko finansialnya sehingga perusahaan cenderung menjadikan laba sebagai saldo ditahan. Hal tersebut yang menyebabkan tidak terdapat   perbedaan   yang   signifikan dividend   payout   ratio antara   kedua   kelompok   perusahaan   tersebut.   Rata-rata dividend   payout   ratio perusahaan   tumbuh   lebih   besar daripada dividend   payout   ratio perusahaan   tidak   tumbuh (13,37%>10,58%).   Artinya,   nilai   rata-rata dividend   payout ratio perusahaan tumbuh lebih besar daripada nilai rata-rata perusahaan   tidak   tumbuh.   Namun,   perbedaan   rata-rata dividend   payout   ratio tidak   menunjukkan   perbedaan   yang jauh. Rata-rata dividend payout ratio antara kedua kelompok perusahaan   tersebut   menunjukkan   kedua   kelompok perusahaan tersebut membayar dividen yang rendah terhadap para investor.
Hasil   pengujian   hipotesis   ini   sejalan   dengan   Iswahyuni (2002) dan Rokhayati (2005) yang menemukan tidak terdapat perbedaan signifikan kebijakan dividend payout ratio antara perusahaan tumbuh dengan perusahaan tidak tumbuh, hasil pengujian   ini   berbeda   dengan   Puspitasari   (2012)   yang menemukan   terdapat   perbedaan   pengaruh   IOS   terhadap
dividend payout  ratio antara  perusahaan  tumbuh dan tidak tumbuh.
Hasil pengujian berbeda dengan penelitian Puspitasari (2012) karena perusahaan tumbuh memiliki nilai rata-rata dividend payout ratio lebih kecil daripada perusahaan tidak tumbuh, sedangkan pada penelitian ini rata-rata dividend payout ratio perusahaan   tumbuh   lebih   besar   daripada   perusahaan   tidak tumbuh.   Namun,   selisih dividend   payout   ratio kedua kelompok   tersebut   tidak   besar.   Oleh   sebab   itu,   hasil penelitian ini menunjukkan tidak terdapat perbedaan dividend payout ratio antara perusahaan tumbuh dan perusahaan tidak tumbuh.
Hasil  pengujian  pada dividend yield menunjukkan  terdapat perbedaan   signifikan   antara   perusahaan   tumbuh   dan   tidak tumbuh.  Rata-rata dividend   yield perusahaan   tumbuh  lebih besar   daripada dividend   yield perusahaan   tidak   tumbuh (1,76%>0,64%).   Artinya,   nilai   rata-rata dividend   yield perusahaan   tumbuh   lebih   besar   daripada   nilai   rata-rata perusahaan tidak tumbuh. Perbedaan rata-rata dividend yield menunjukkan perbedaan yang tinggi.  Perusahaan yang tidak tumbuh memiliki  nilai dividend  yield rendah  dibandingkan dengan   perusahaan   yang   tumbuh.   Hal   ini   dikarenakan perusahaan tidak tumbuh akan memerlukan dana yang lebih besar   dalam   operasionalnya   kedepan.   Salah   satu   sumber pendanaan  adalah dari arus kas perusahaan yang diperoleh dari saldo laba perusahaan. Besarnya kebutuhan dana yang diperlukan   oleh   perusahaan   tidak   tumbuh,   mengakibatkan dividen yang dikeluarkan oleh perusahaan tidak tumbuh lebih kecil   dibandingkan   dengan   dividen   yang   dibagikan   oleh perusahaan tumbuh.
Hasil   pengujian   hipotesis   ini   sejalan   dengan   Rokhayati (2005),   Herdinata   (2010)   dan   Evana   (2009)   yang menemukan bahwa terdapat perbedaan signifikan kebijakan dividend yield antara perusahaan tumbuh dengan perusahaan tidak tumbuh. Hasil pengujian hipotesis ini berbeda dengan penelitian   sebelumya   yaitu   Iswahyuni   (2002)   yang menemukan   tidak   terdapat   perbedaan   kebijakan dividend yield antara   perusahaan   tumbuh   dengan   perusahaan   tidak tumbuh.
Hasil   pengujian   berbeda   dengan   Iswahyuni   (2002)   karena objek   pada   penelitian   yang   diambil   adalah   seluruh perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dengan nilai   rata-rata dividend   yield tidak   jauh   berbeda   antara perusahaan   tumbuh   tinggi   dan   perusahaan   tidak   tumbuh. Sedangkan   pada   penelitian   ini,   objek   yang   diteliti   hanya perusahaan properti dan real estate yang terdaftar di Bursa Efek   Indonesia   dengan   nilai   rata-rata dividend   yield jauh berbeda   antara   perusahaan   tumbuh   tinggi   dan   perusahaan tidak tumbuh.
Keterbatasan   pada   penelitian   ini   adalah   inkonsistensi perusahaan yang menjadi kelompok perusahaan tumbuh dan tidak   tumbuh.   Pada   satu   periode   perusahaan   masuk   pada kelompok umbuh. Namun pada periode yang lain perusahaan masuk pada kelompok perrusahaan tidak tumbuh. Sehingga perusahaan tidak dapat dinyatakan perusahaan tumbuh atau perusahaan tidak tumbuh secara konsisten.

## Simpulan
Penelitian ini menunjukkan bahwa tidak terdapat perbedaan yang signifikan debt equity ratio antara perusahaan tumbuh e-Journal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi, 2019, Volume VI (1) : 8-13 ISSN : 2355-4665
Mu'mila et al., Analisis Perbedaan Kebijakan Pendanaan dan Dividen antara Perusahaan …
dan tidak tumbuh. Terdapat perbedaan yang signifikan debt to market value equity ratio antara perusahaan tumbuh dan perusahaan   tidak   tumbuh.   Tidak   terdapat   perbedaan   yang signifikan dividend payout ratio antara perusahaan tumbuh dan   tidak   tumbuh.   Terdapat   perbedaan   yang   signifikan dividend   yield antara   perusahaan   yang   tumbuh   dan   tidak tumbuh.
Penelitian   selanjutnya   dapat   mengembangkan   proksi   IOS untuk menilai atau meneliti tidak hanya fokus pada kebijakan pendanaan dan dividen namun dapat dikembangkan dengan menambah   variabel   baru   lainnya.   Selain   itu   peneliti selanjutnya   dapat   mengembangkan   dengan   menggunakan proksi   IOS   berbasis   investasi   secara   lengkap   seperti ratio R&D expense to firm value, raio of R&D expense to total assets, maupun Ratio   of   Capital   Addition   to   Asset   Book Value Equity (CAP/BVE) supaya hasil yang diperoleh lebih akurat.   Selain   itu,   sampel   penelitian   dapat   diperbanyak supaya pengelompokan perusahaan tumbuh serta perusahaan tidak tumbuh dapat konsisten.

## Referensi
Adam, T, dan L.V. Goyal. 2000. The Investment Opportunity Set and Its Proxy Variable Theory and Exidence. Working Paper. Department Of Finance, Hongkong University of Science and Tecnology.
Brealey,   R.A.,   S.C.   Myers,     dan   A.J.   Marcus.   2007. Fundamentals   of Corporate   Finance .   Fifth   edition.   New   York:   Mcgraw-Hill Companies.   Terjemahan   oleh   Yelvi   Andri   Zaimur.   2008. Dasar- Dasar Manajemen Keuangan Perusahaan. Edisi Kelima. Jakarta: Erlangga.
Evana,   E.   2009.   Analisis   Hubungan   Investment   Opportunity   Set   (IOS)
Berasar Nilai Pasar dan Nilai Buku  dengan   Realisasi  Pertumbuhan. Jurnal Akuntansi dan Keuangan . 14(2):167-185.
Gaver, J. J., dan K.M. Gaver. 1993. Additional Evidence on the Association between The Investment Opportunity Set and Corporate Financing,
Dividend, and Compensation Policy. Journal   of   Accounting and Economics . 16: 125-160.
Gumanti, T.A., dan N. Puspitasari. 2008. Siklus Kehidupan Perusahaan Dan Kaitannya Dengan Investment Opportunity Set, Risiko, dan Kinerja Finnansial. Jurnal Akuntansi dan Bisnis, 8(2): 139-150.
Herdinata, C. 2009. Kebijakan Pendanaan dan Dividen dengan Pendekatan Investment Opportunity Set . Jurnal Keuangan dan Perbankan, 13 (2): 237-248.
Iswahyuni,   Y.   2002.   Analisis   Perbedaan   Perusahaan   Tumbuh   dan   Tidak Tumbuh   Dengan   Kebijakan   Pendanaan,   Dividen,   Perubahan   Harga Saham   dan   Volume   Perdagangan   pada   Bursa   Efek   Jakarta   dengan Pendekatan Asosiasi Proksi Investment Opportunity Set (IOS). Jurnal Bisnis dan Ekonomi, 9 (22): 120-148.
Puspitasari,   N.   2012.   Kinerja   Finansial   dan   Kesempatan   Investasi
Perusahaan Bertumbuh dan Tidak Bertumbuh. Jurnal   Bisnis   dan Manajemen , 6(1):13-33.
Ramadani,   A.   2015. Indonesia   Negara   Favorit   Investasi Properti . http//propert.kompas.com/read.2015/04/09/090000721/
Indonesia. Negara. Favorit. Investasi.Properti. Diakses pada Tanggal 30 Maret 2017.
Rodoni, A., dan A. Herni. 2014. Manajemen Keuangan Modern . Jakarta: Mitra Wacana Media.
Rokhayati, I. 2005. Analisis Hubungan Investment Opportunity Set dengan Realisasi Pertumbuhan serta Perbedaan Perusahaan yang Tumbuh dan Tidak Tumbuh terhadap Kebijakan Pendanaan dan Dividen di Bursa Efek Jakarta. SMART , 1 (2): 41-60.
Smith,   J.C.,   dan   R.L.   Watts.   1992.   The   Investment   Opportunity   Set  and Corporate Financing, Dividend and Compensation Policies. Journal of Financial Economics, 32: 264-292.
Sugiarti,   S.   2010.   Analisis   Hubungan   antara   Investment   Opportunity   Set (IOS)   dengan   Kebijakan   Pendanaan   dan   Dividen   Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia. Tidak Dipublikasikan, Skripsi. Surakarta. Universitas Sebelas Maret.
http://www.idx.co.id/beranda/perusahaan tercatat /  laporankeuangandantahuna n.aspx . Diakses Pada Tanggal 2 Mei 2017 https://www.sahamok.com/emiten/kapitalisasi.pasar/ . Diakses pada Tanggal 5 Mei 2017.
https://finance.yahoo.com/quote/ ^JKSE/history. Diakses pada Tanggal 7 Mei 2017.