## Siti Sunayah, Zaini Ibrahim: Analisis Pengaruh Perubahan…

## ANALISIS PENGARUH PERUBAHAN VARIABEL MAKROEKONOMI TERHADAP
RETURN SAHAM SYARIAH PT. TELEKOMUNIKASI INDONESIA, TBK. PERIODE 2011-2013
Siti Sunayah, Zaini Ibrahim

## IAIN Sultan Maulana Hasanuddin Banten
Abstrak. Analisis Pengaruh Perubahan Variabel Makroekonomi Terhadap Return Saham  Syariah  PT.  Telekomunikasi  Indonesia,  Tbk.  Periode  2011-2013. Variabel makroekonomi  yang  dimaksud  dalam  penelitian  ini  meliputi  nilai  tukar  rupiah,  suku bunga dan inflasi. Ketiga variabel makroekonomi tersebut dicoba diukur pengaruhnya terhadap tingkat return saham syariah dari PT. Telekomunikasi Indonesia, tbk. selama periode  2011-2013.  Data  kurs,  inflasi,  dan  suku  bunga  diperoleh  dari  situs  Bank Indonesia  (BI),  dan  data  return  saham  syariah  PT.  Telekomunikasi  Indonesia  diambil dari situs Bursa Efek Indonesia (BEI) serta dari situs Bank Indonesia (BI). Alat analisis yang digunakan yaitu regresi linier berganda dengan bantuan software eviews 7. Hasil yang diperoleh menyatakan semua variabel bebas tidak berpengaruh terhadap variabel terikat secara parsial (sendiri-sendiri), namun secara simultan (bersama-sama) ketiga variabel  bebas  berpengaruh  terhadap  variabel  terikat.  Dengan  toleransi  kesalahan sebesar 5% nilai tukar rupiah, suku bunga dan inflasi mampu menjelaskan perubahan return  saham  syariah PT.  Telekomunikasi  Indonesia,  Tbk sebesar  8,6%.  Setiap peningkatan  nilai  tukar  rupiah  sebesar  1%  akan  menaikan  besarnya  return PT. Telekomunikasi  Indonesia,  Tbk sebanyak  1,76%,  sedangkan  setiap  peningkatan  suku bunga  sebesar  1%  akan  menaikan  return  saham  syariah PT.  Telekomunikasi Indonesia,  Tbk sebanyak  31,4%,  selanjutnya  setiap  peningkatan  inflasi  sebesar  1% akan  menaikan  return  saham  syariah PT.  Telekomunikasi  Indonesia,  Tbk sebanyak 0,086%. Dengan demikian, variabel bebas yang lebih dominan terhadap return saham PT. Telkom adalah suku bunga perbankan.
Kata Kunci: nilai tukar, bunga, inflasi, efek, return, saham syariah.
Abstract.  Analysis  on  Effect  of  Changes  in  Macroeconomic  Variables  Return against  Sharia  Stock  at  PT.  Telekomunikasi  Indonesia,  Tbk.  2011-2013. Macroeconomic  variables  used  in  this  study  is  the  exchange  rate,  interest  rates  and inflation. These variables tried measurable macroeconomic impact on the level of sharia stock  returns  from  PT.  Telekomunikasi  Indonesia,  Tbk.  during  2011-2013.  The  data  of exchange  rate,  inflation,  and  interest  rates  obtained  from  the  site  of  Bank  Indonesia (BI), and the data of sharia stock returns PT. Telekomunikasi Indonesia from the site of Indonesia  Stock  Exchange  (BEI)  as  well  as  on  the  site  of  Bank  Indonesia  (BI).  The instrument used in this research is multiple linear regression and software eviews 7. The results obtained that all independent variables have no effect on the dependent variable partially  (alone),  but  simultaneously  (together)  three  independent  variables  affect  the dependent  variable.  With  fault  tolerance  of  5%  exchange  rate,  interest  rates  and
Islamiconomic : Jurnal Ekonomi Keuangan dan Bisnis Islam Volume 7 No. 1 Januari - Juni 2016 P-ISSN: 2085-3696; E-ISSN: Page: 113 - 139
Islamiconomic : Jurnal Ekonomi Keuangan dan Bisnis Islam Vol.7 No.1 Januari – Juni 2016
inflation  are  able  to  explain  changes  in  stock  return  of  sharia  PT.  Telekomunikasi Indonesia,  Tbk  amounted  to  8.6%.  Every  increase  in  the  exchange  rate  of  1%  would increase  the  amount  of  return  PT.  Telekomunikasi  Indonesia,  Tbk  as  much  as  1.76%, whereas any increase in interest rates by 1% will increase the stock return of sharia PT. Telekomunikasi Indonesia, Tbk as much as 31.4%, then any increase in inflation of 1% would  raise  the  stock  return  of  sharia  PT.  Telekomunikasi  Indonesia,  Tbk  as  much  as 0.086%.  Thus,  the  independent  variables  are  more  dominant  on  stock  returns  PT. Telkom is in bank interest rates.
Keywords: Exchange rate, interest, inflation, effects, returns, Islamic stocks.

## Pendahuluan
Sistem  keuangan  di  dunia  saat  ini  berada  di  persimpangan  jalan  yang disebabkan  oleh  krisis  keuangan  tahun  2008  yang  dipicu  oleh  kasus subprime mortrage . Kasus tersebut mendorong berbagai intervensi pemerintah melalui bailout , suntikan  modal,  penutupan,  akuisisi,  dan  pemberian  stimulus  untuk  mendorong ekonomi  yang  stagnan  atau  terkontraksi. 1 Krisis  keuangan  global  tersebut mempengaruhi  kinerja  keuangan  perusahaan-perusahaan  di  Indonesia,  sehingga mempengaruhi  investor  untuk  berinvestasi  di  pasar  modal,  khususnya  pada  surat- surat  berharga.  Dalam  skala  makro,  hal  ini  dapat  mengakibatkan  melambatnya pertumbuhan  ekonomi  yang  disebabkan  penurunan  nilai  investasi  yang  merupakan penggerak perekonomian negara.
Pasar  modal  memiliki  peran  strategis  dalam  perekonomian  modern,  sehingga pasar  modal  disebut  juga  sebagai  indikator  utama  perekonomian  negara  ( leading indicator of economy ). 2 Bila orang menilai keadaan perekonomian suatu negara, maka dia  akan  melihat  juga  perkembangan  indeks  harga  saham,  di  samping  angka  inflasi, neraca transaksi berjalan, dan pertumbuhan PDB (Produk Domestik Bruto). 3
Di  era  modern,  perdagangan  yang  berlangsung  tidak  hanya  menjualbelikan aset-aset riil tetapi juga aset-aset keuangan berupa surat-surat berharga (sekuritas). 4 Perdagangan beberapa jenis sekuritas, baik pada pasar modal konvensional maupun pasar  modal  syariah  mempunyai  tingkat return dan  risiko  yang  berbeda.  Saham merupakan  bukti  kepemilikan  seseorang  atau  pemegang  saham  atas  aset perusahaan. 5 Saham adalah salah satu sekuritas diantara sekuritas-sekuritas lainnya yang  mempunyai  tingkat  risiko  yang  tinggi.  Risiko  tinggi  tersebut  dikarenakan adanya  ketidak  pastian return yang  diterima  investor  di  masa  yang  akan  datang. Sebenarnya, return dan  risiko  sacara  teoritis  mempunyai  hubungan  yang  positif.
Siti Sunayah, Zaini Ibrahim: Analisis Pengaruh Perubahan…
Semakin  besar return yang  diterima,  maka  semakin  besar  risiko  yang  diperoleh, begitupun sebaliknya . Return dan risiko yang tinggi pada saham saling berhubungan dengan kondisi ekonomi makro, industri dan karakteristik perusahaan.
Di  Indonesia,  indeks  Islam  dikenal  dengan  Jakarta  Islamic  Index  (JII).  Indeks tersebut  dikeluarkan  oleh  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI),  dimana  ada  30  Emiten  yang terdaftar dalam JII. JII akan dikaji setiap 6 bulan dengan penentuan komponen index pada  awal  bulan  Januari  dan  Juli  setiap  tahunnya. 6 Perkembangan  pasar  modal syariah  tumbuh  sangat  baik,  seiring  dengan  meningkatnya  indeks  yang  terdaftar dalam  Jakarta  Islamic  Indeks  (JII). 7 Peningkatan  indeks  pada  JII  walaupun  nilainya tidak  sebesar  pada  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  tetapi  kenaikan  secara prosentase indeks pada JII lebih besar dari IHSG. Hal ini dikarenakan adanya konsep halal,  berkah  dan  bertambah  pada  pasar  modal  syariah  yang  memperdagangkan saham syariah.
Dari  uraian  singkat  di  atas,  penulis  tertarik  melakukan  penelitian  dengan perumusan masalah sebagai berikut:
1. Apakah  nilai  tukar  rupiah,  suku  bunga  dan  inflasi  berpengaruh  terhadap return saham syariah PT. Telekomunikasi Indonesia, Tbk?
2. Berapa besar pengaruh nilai tukar rupiah, suku bunga dan inflasi terhadap return saham syariah PT. Telekomunikasi Indonesia, Tbk?
3. Berapa perubahan return saham syariah ketika nilai tukar rupiah, suku bunga dan inflasi berubah sebesar 1%?
Objek  penelitian  dalam  penelitian  ini  adalah  saham  perusahaan  yang  muncul berturut-turut  selama  3  tahun  dalam  daftar  JII  yaitu  PT.  Telekomunikasi  Indonesia tbk  (persero)  (selanjutnya  disingkat  PT  Telkom).  Rentang  data  penelitian  yaitu periode 2011 sampai 2013.

## Kerangka Pemikiran
Pasar modal adalah tempat pertemuan dan melakukan transaksi antar pencari dana  (emiten)  dan  para  penanam  modal  (investor). 8 Jakarta  Islamic  Indeks merupakan  indeks  terakhir  yang  dikembangkan  oleh  BEI  bekerja  sama  dengan Danareksa  Investment  Management.  Indeks  syariah  merupakan  indeks  berdasarkan syariah  Islam.  Pasar  modal  syariah  kini  mendapatkan  momentum  untuk  tumbuh  di
Islamiconomic : Jurnal Ekonomi Keuangan dan Bisnis Islam Vol.7 No.1 Januari – Juni 2016
pasar,  khususnya  untuk  pasar  yang  berkembang  di  kawasan  Timur  Tengah,  Asia Tenggara, Asia Selatan dan Afrika Utara. 9
Penerapan  prinsip  syariah  di  pasar  modal  tentunya  bersumber  pada  Al  Quran dan  Hadits.  Dari  kedua  sumber  hukum  tersebut  para  ulama  melakukan  penafsiran yang  disebut  dengan  ilmu  fiqih.  Dalam  salah  satu  pembahasannya  adalah  mengenai muamalah,  yaitu  hubungan  manusia  dengan  manusia  terkait  perniagaan.  Terdapat kaidah  fiqih  muamalah  yang  menyatakan  bahwa  semua  bentuk  muamalah  boleh dilakukan  kecuali  ada  dalil  yang  mengharamkannya,  dasar  hukumnya  adalah  ayat berikut:
                                                                                                                           .
“Katakanlah: "Terangkanlah kepadaku tentang rezki yang diturunkan Allah kepadamu, lalu kamu jadikan sebagiannya Haram dan (sebagiannya) halal". Katakanlah:  "Apakah  Allah  telah  memberikan  izin  kepadamu  (tentang  ini) atau kamu mengada-adakan saja terhadap Allah ?"(Q.S Yunus: 59). 10
Pada  dasarnya  adalah  segala  jual  beli  adalah  dibolehkan,  maka  dalam  pasar modal  juga  demikian  adanya,  namun  yang  tidak  diperbolehkan  dalam  penerapan pengumpulan modal melalui jual beli saham dalam pasar modal ini, yaitu tidak boleh ada  unsur  spekulasi  dalam  jual  beli  saham,  artinya  ketika  ada  pihak  yang  membeli dari  pihak  pertama  dengan  tujuan  untuk  dijual  lagi  ketika  harga  saham  naik  pada pihak ketiga dengan tujuan menambah modal, maka terdapat unsur riba didalamnya, karena  orang  cenderung  menjualnya  dengan  harga  tinggi  dibanding  ketika  dia membeli,  ini  yang  tidak  di  perbolehkan  dalam  Islam  karena  mengandung  unsur spekulasi dan tidak sesuai akad pertama seperti yang diutarakan  pada ayat Alquran berikut:
                                                     .....
Hai orang-orang yang beriman, penuhilah aqad-aqad itu…” (Q.S Al Maidah :1). 11 Pemilihan  sistem  nilai tukar  merupakan  persoalan besar  dalam  perekonomian saat  ini. 12 Kurs  valuta  asing  adalah  nilai  seunit  valuta  atau  mata  uang  asing  apabila ditukarkan  dengan  mata  uang  dalam  negeri. 13 Ketidakstabilan  nilai  tukar  rupiah
Siti Sunayah, Zaini Ibrahim: Analisis Pengaruh Perubahan…
terhadap  dollar  dari  waktu  ke  waktu  menyebabkan  ketidakstabilan  harga  saham. Kondisi  ini  cenderung  menimbulkan  keragu-raguan  bagi  investor,  sehingga  kinerja bursa  efek  menjadi  menurun.  Hal  ini  dapat  dilihat  dari  harga  sekuritas  atau  harga saham yang sedang terjadi, baik indeks harga saham sektoral maupun Indeks Harga Saham  Gabungan.  Dalam  sistem  nilai  tukar  fleksibel  ( flexible  exchange  rate ),  nilai tukar  suatu  mata  uang  sama  seperti  halnya  barang,  ditentukan  oleh  interaksi permintaan  dan  penawaran. 14 Valuta  asing  diistilahkan  dengan  kata as-sarf yang berarti jual beli valuta asing atau dalam istilah bahasa inggris adalah money changer . Sarf merupakan  akad  jual  beli  beli  mata  uang  baik  dengan  sesama  mata  uang  yang sejenis (misalnya rupiah dengan rupiah) maupun yang tidak sejenis (misalnya rupiah dengan  dollar  atau  sebaliknya).  Dasar  hukum  keabsahan  melakukan  jual  beli  uang ( Sarf ) terdapat dalam Al Qur’an Surat Al Baqarah ayat 275:
       …..                                  ......
“…  Padahal  Allah  telah  menghalalkan  jual  beli  dan  mengharamkan riba…”(Q.S Al Baqarah: 275). 15
Inflasi  adalah  kenaikan  harga  barang-barang  yang  bersifat  umum  dan  terus menerus. 16 Dengan  kata  lain,  inflasi  juga  merupakan  proses  menurunnya  nilai  mata uang  secara  kontinu.  Inflasi  adalah  proses  dari  suatu  peristiwa,  bukan  tinggi- rendahnya  tingkat  harga.  Artinya,  tingkat  harga  yang  dianggap  tinggi  belum  tentu menunjukan  inflasi.  Inflasi  adalah  indikator  untuk  melihat  tingkat  perubahan,  dan dianggap  terjadi  jika  proses  kenaikan  harga  berlangsung  secara  terus-menerus  dan saling  pengaruh-mempengaruhi.  Inflasi  mempengaruhi  tingkah  laku  instrumen investasi,  seperti  saham  dan  obligasi,  baik  secara  langsung  maupun  tidak  langsung. Secara langsung, karena inflasi mengakibatkan turunnya daya beli uang. Secara tidak langsung yaitu melalui perubahan tingkat bunga.
Inflasi  dapat  disebabkan  oleh  dua  hal,  yaitu  inflasi  tarikan  permintaan,  karena terjadinya  kelebihan  likuiditas  dan  yang  kedua  adalah  inflasi  desakan  biaya  atau penawaran. 17 Istilah  Inflasi  tidak  pernah  tersurat  secara  eksplisit  disebut  dalam  Al- Qur'an  maupun  Hadis.  Inflasi  yang  merupakan  permasalahan  masyarakat  modern, timbul  karena  beberapa  sebab,  antara  lain  keinginan  masyarakat  untuk mengkonsumsi  secara  berlebih.  Dari  sisi  inilah,  jauh  sebelum  timbulnya  masalah inflasi  dalil-dalil  dalam  Al-Quran  maupun  Hadis  telah  memberikan  petunjuk  dan
menjelaskan  bahwa  pada  dasarnya  manusia  sangat  mencintai  materi,  antara  lain ditunjukkan dalam QS Ali 'Imran ayat 14 berikut:
                                                                                                                                                                                                                 
                .
“Dijadikan  indah  pada  (pandangan)  manusia  kecintaan  kepada  apa-apa yang diingini, Yaitu: wanita-wanita, anak-anak, harta yang banyak dari jenis emas,  perak,  kuda  pilihan,  binatang-binatang  ternak  dan  sawah  ladang. Itulah kesenangan hidup di dunia, dan di sisi Allah-lah tempat kembali yang baik (surga).”(Q.S Al Imran :14). 18
Suku  bunga  merupakan  salah  satu  variabel  dalam  perekonomian  yang senantiasa  diamati  secara  cermat  karena  dampaknya  yang  luas.  Ia  mempengaruhi secara langsung kehidupan masyarakat keseharian dan mempunyai dampak penting terhadap  kesehatan ekonomi.  Bunga adalah  sejumlah  dana dinilai dalam uang, yang diterima  si  pemberi  pinjaman  (kreditor),  sedangkan  suku  bunga  adalah  rasio  dari bunga terhadap sejumlah pinjaman. 19
Tingkat suku  bunga  Bank Indonesia atau BI Rate adalah  suku  bunga  kebijakan yang mencerminkan sikap atau stance kebijakan moneter yang ditetapkan oleh Bank Indonesia  dan  diumumkan  kepada  publik.  Bank  Indonesia  pada  umumnya  akan menaikkan BI  Rate apabila  inflasi  diperkirakan  melampaui  sasaran  yang  telah ditetapkan,  sebaliknya  Bank  Indonesia  akan  menurunkan BI  Rate apabila  inflasi berada  dibawah  perkiraan  yang  telah  ditetapkan.  Meningkatnya BI  Rate akan menurunkan  nilai  sekarang  dan  pendapatan  dividen,  kondisi  seperti  ini  akan mempengaruhi turunnya harga saham. Hal ini disebabkan karena investor cenderung menanamkan  dananya  dalam  bentuk  investasi  lainnya,  seperti  menyimpan  dananya pada  sektor perbankan. Dapat juga  dianalogikan,  semakin tinggi  tingkat suku bunga Bank Indonesia, semakin tinggi pula tingkat suku bunga deposito dan pinjaman dari bank-bank  di  dalam  negeri.  Sehingga  investor  beralih  menanamkan  modalnya  pada sekuritas perbankan yang memiliki nilai kepastian daripada menanamkan modalnya di pasar modal dimana keuntungan yang diperoleh tidak pasti yang disebabkan harga saham yang berfluktuasi.
Siti Sunayah, Zaini Ibrahim: Analisis Pengaruh Perubahan…
Kajian Pustaka

## Investasi Dalam Pandangan Islam
Investasi  adalah  salah  satu  cara  yang  digunakan  untuk  mengembangkan  harta kekayaan  yang dimiliki secara produktif. 20 Saat ini  banyak  sekali pilihan yang  dapat digunakan untuk berinvestasi baik secara real asset maupun financial asset . A sset riil bisa diperoleh dengan cara membeli tanah, emas, dan aset berwujud lainnya. Pilihan lain yang tersedia yaitu financial asset baik melalui pasar modal maupun pasar uang.
Di  sektor  ini,  varian  produk  yang  ada  sangat  banyak  karena financial  market menyediakan produk mulai dari underlying sampai derivatif.
Investasi merupakan salah satu ajaran dan konsep Islam yang memenuhi proses tadrij dan trichotomy pengetahuan  tersebut.  Hal  tersebut  dapat  dibuktikan  bahwa konsep  investasi  selain  sebagai  pengetahuan  juga  bernuansa  spiritual  karena menggunakan norma Islam, sekaligus merupakan hakekat dari sebuah ilmu dan amal, oleh  karenanya  investasi  sangat  dianjurkan  bagi  setiap  muslim.  Sejalan  dengan kewajiban bekerja dalam Islam yang telah  tertulis  dalam Al-Quran dan Hadits maka hukum  investasi-pun  menjadi  halal  dan  syah,  selama  dalam  teknisnya  tidak terkandung  hal-hal  yang  menyalahi  prinsip  dasar  dari  transaksi  yang  halal. Penghalalan tersebut dapat kita lihat dari beberapa dalil yang ada di dalam al-Qur’an dan hadits Rasulullah diantaranya adalah:
... .                                                                                              
…dan  orang-orang  yang  menyimpan  emas  dan  perak  dan  tidak menafkahkannya  pada  jalan  Allah,  Maka  beritahukanlah  kepada  mereka, (bahwa mereka akan mendapat) siksa yang pedih. (Q.S At Taubah: 34). 21
Islam  sebagai  aturan  hidup  ( nidham  al  hayat )  yang  mengatur  seluruh  sisi kehidupan  umat  manusia,  menawarkan  berbagai  cara  dan  kiat  untuk  menjalani kehidupan yang sesuai dengan norma dan aturan Allah SWT. Dalam berinvestasipun Allah  SWT  dan  Rosul-Nya  memberikan  petunjuk  (dalil)  dan  rambu-rambu  pokok yang  seyogianya  diikuti  oleh  stiap  muslim  yang  beriman.  Diantara  rambu-rambu tersebut  adalah  sebagai  berikut,  terbebas  dari  unsur  riba, gharar ,  judi  ( maysir ), haram, dan syubhat. 22
Islamiconomic : Jurnal Ekonomi Keuangan dan Bisnis Islam Vol.7 No.1 Januari – Juni 2016
Investasi  adalah  salah  satu  bentuk  implementasi  memanfaatkan  harta  untuk kegiatan  produktif.  Semakin  produktif  penggunaan  harta  tersebut  tidak  hanya  akan menghasilkan  pembayaran  zakat  yang  semakin  banyak  namun  juga  membuat perekonomian  menjadi  lebih  baik. 23 Inilah  mengapa  Islam  sangat  menganjurkan umatnya  untuk  berinvestasi  karena  harta  yang  diam  atau  tidak  dimanfaatkan  tidak akan membawa manfaat positif baik bagi pemegangnya maupun bagi umat. Investasi sebagai  salah  satu  aktivitas  ekonomi  akan  memiliki  nuansa  spiritual  manakala menyertakan  norma  syariah  dalam  pelaksanaannya.  Berinvestasi  secara  syariah, maka  Insya  Allah  keuntungan  yang  bisa  diperoleh  tidak  hanya  berupa  keuntungan duniawi tetapi juga ukhrawi .

## Konsep Pasar Modal
Pengertian  pasar  modal  menurut  Kasmir  merupakan  tempat  para  penjual  dan pembeli untuk melakukan transaksi. 24 Undang-Undang Pasar Modal No. 8 tahun 1995 tentang  Pasar  Modal  mendefinisikan  pasar  modal  sebagai  kegiatan  yang bersangkutan  dengan  penawaran  umum  dan  perdagangan  efek,  perusahaan  publik yang  berkaitan  dengan  efek  yang  diterbitkannya,  serta  lembaga  dan  profesi  yang berkaitan  dengan  efek.  Dapat  disimpulkan  bahwa  Pasar  modal  ( capital  market ) merupakan  pasar  untuk  berbagai  instrumen  keuangan  jangka  panjang  yang  bisa diperjualbelikan,  baik  surat  utang  (obligasi),  ekuiti  (saham),  reksa  dana,  instrumen derivatif maupun instrumen lainnya. Pasar modal merupakan sarana pendanaan bagi perusahaan  maupun  institusi  lain  (misalnya  pemerintah),  dan  sebagai  sarana  bagi kegiatan berinvestasi.

## Konsep Return
Return dalam  bahasa  serhari-hari  disebut  dengan  tingkat  keuntungan  atau kembalian  modal  ( ma’ad ). Return merupakan  hasil  dari  investasi. Return atau pengembalian  adalah  keuntungan  yang  diperoleh  perusahaan, individu  dan institusi dari hasil kebijakan investasi yang dilakukan.
Siti Sunayah, Zaini Ibrahim: Analisis Pengaruh Perubahan…
Hubungan Nilai Tukar Rupiah ( kurs ) Dengan Return Saham
Kurs merupakan  variabel  makroekonomi  yang  turut  mempengaruhi  volatilitas harga  saham.  Depresiasi  mata  uang  domestik  akan  meningkatkan    volume    ekspor. Bila  permintaan  pasar  internasional  cukup  elastis  hal  ini  akan  meningkatkan cash flow perusahaan  domestik,  yang  kemudian  meningkatkan  harga  saham,  yang tercermin  pada  IHSG.  Sebaliknya,  jika  emiten  membeli  produk  dalam  negeri,  dan memiliki  hutang dalam bentuk dollar maka harga sahamnya akan turun. Depresiasi kurs akan menaikkan harga saham yang tercermin pada IHSG dalam  perekonomian yang    mengalami  inflasi. 25 Nilai  tukar  berubah  karena  adanya  faktor  yang mempengaruhi  yaitu  tingkat  inflasi,  tingkat  suku  bunga  riil,  pertumbuhan  ekonomi, aliran modal, independensi bank sentral, dan risiko ekonomi dan politik. Risiko nilai tukar sangat berkaitan dengan fluktuasi nilai tukar mata uang domestik dengan nilai mata  uang  negara  lain.  Bagi  perusahaan  yang  berorientasi  ekspor,  depresiasi terhadap  nilai  mata  uang  memberikan  pengaruh  yang  menguntungkan  bagi perusahaan.  Hal  ini  dikarenakan  kemampuan  bersaing  harga  pokoknya  di  pasar internasional  meningkat.  Peningkatan  ini  selanjutnya  akan  memperbesar  peluang perusahaan  untuk  menghasilkan  laba  dan  meningkatkan  kemampuan  dalam memberikan dividen. Kemampuan menghasilkan laba dan membagikan dividen akan menarik  minat  investor  sehingga  harga  saham  naik.  Kenaikan  harga  saham  akan meningkatkan return yang diperoleh oleh investor.

## Hubungan Suku Bunga Dengan Return Saham
Harga  sebuah  saham  dipengaruhi  tingkat  suku  bunga.  Pengaruh  tersebut bersifat  negatif,  jika  tingkat  suku  bunga  naik  maka  harga  saham  mengalami penurunan.  Tingkat  suku  bunga  yang  meningkat  akan  berdampak  pada  suku  bunga pinjaman  yang  naik.  Suku  bunga  simpanan  naik  mengakibatkan  meningkatnya  pula tingkat suku bunga kredit oleh bank, sehingga biaya bunga yang ditanggung oleh para debitor  yang  sebagian  besar  pada  sektor  usaha  menjadi  semakin  besar,  hal  ini mengakibatkan penurunan tingkat laba bahkan perusahaan bisa merugi. Perusahaan yang  mengalami  risiko  suku  bunga,  harga  sahamnya  akan  turun  karena  investor melihat  perusahaan  tersebut  memiliki  prospek  yang  tidak  bagus.  Tingkat  bunga merupakan  harga  yang  terjadi  di  pasar  investasi.  Dalam  lembaga  keuangan,  tingkat
Islamiconomic : Jurnal Ekonomi Keuangan dan Bisnis Islam Vol.7 No.1 Januari – Juni 2016
bunga  berfungsi  sebagai return atas  tabungan  yang  dilakukan.  Tingkat  bunga merupakan harapan atas ekspektasi masyarakat di masa mendatang.

## Hubungan Inflasi Dengan Return Saham
Tingkat  inflasi  yang  tinggi  biasanya  dikaitkan  dengan  kondisi  ekonomi  yang terlalu  panas  ( overheated ).  Artinya,  kondisi  ekonomi  mengalami  permintaan  atas produk  yang  melebihi  kapasitas  penawaran  produknya,  sehingga  harga-harga cenderung  mengalami  kenaikan.  Inflasi  yang  terlalu  tinggi  juga  akan  menyebabkan penurunan daya  beli uang ( purchasing power of money ). Di samping  itu, inflasi yang tinggi  juga  bisa  mengurangi  tingkat  pendapatan  riil  yang  diperoleh  investor  dari investasinya.  Sebaliknya  jika  tingkat  inflasi  suatu  negara  mengalami  penurunan, maka  hal  ini  merupakan  sinyal  yang  positif  bagi  investor  seiring  dengan  turunnya risiko  daya  beli  uang  dan  risiko  penurunan  pendapatan  riil.  Jadi  inflasi  yang  tinggi menyebabkan  menurunnya  keuntungan  suatu  perusahan,  sehingga  menyebabkan efek ekuitas menjadi kurang kompetitif.

## Penelitian Terdahulu
Dalam beberapa penelitian terdahulu hubungan antara kondisi makroekonomi dalam aktivitas dan kinerja pasar modal, diantaranya telah dibuktikan oleh Heliyani, yang meneliti tentang pengaruh tingkat suku bunga (SBI) dan inflasi terhadap return saham  perusahaan  farmasi,  dengan  periode  penelitian  dari  tahun  2001  sampai dengan tahun 2005.Ia  menggunakan metode regresi linier berganda, diperoleh hasil penelitian yang menunjukan bahwa inflasi dan tingkat suku bunga (SBI) berpengaruh positif  terhadap return saham  pada  industri  farmasi.  Artinya  kenaikan  inflasi  dan tingkat suku Bunga (SBI) akan mengakibatkan kenaikan return saham pada industri farmasi. 26
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Rini  Dwi  Astuti  yang  membuktikan  bahwa variabel  makro  ekonomi  ( kurs ,  suku  bunga  deposito,  suku  bunga  luar  negeri),  serta variabel dummy yang  berupa  krisis  moneter  1997  mempunyai  pengaruh  terhadap kinerja  Bursa  Efek  Jakarta  yang  diukur  melalui  Indeks  Harga  Saham  Gabungan (IHSG). 27
Siti Sunayah, Zaini Ibrahim: Analisis Pengaruh Perubahan…
Penelitian  lain  seperti  yang  dilakukan  oleh  Imronudin  tentang  pengaruh kebijakan  moneter  terhadap  hubungan  model  tiga  faktor  ( beta,  size,  book  to  market equity )  dengan return saham,  memperlihatkan  bahwa  model  tiga  faktor  baik beta, size ,  maupun book  to  market  equity baik  secara  bersama-sama  maupun  individual tidak berpengaruh terhadap return saham. 28
Hasil  tersebut  berbeda  dengan  penelitian  Robiatul  Auliyah  dan  Ardi  Hamzah menunjukan  karakteristik  perusahaan,  industri  dan  ekonomi  makro  berpengaruh terhadap return dan beta saham syariah di BEJ. 29

## Hipotesis
Sesuai  dengan  masalah  yang  diangkat,  hipotesis  atau  dugaan  sementara  yang diajukan dalam penelitian ini dibagi ke  dalam dua kelompok,  yaitu untuk  keperluan uji  simultan/bersama-sama  (uji  F),  dan  untuk  keperluan  uji  parsial/masing-masing (uji t).

## Hipotesis untuk uji simultan (uji F)
Ho:  βi  =  0,  diduga  ketiga  variabel  bebas  tidak  berpengaruh  secara  simultan terhadap variabel terikat.
Ha:  βi  ≠  0,  diduga  ketiga  variabel  bebas  tidak  berpengaruh  secara  simultan terhadap variabel terikat.

## Hipotesis untuk uji parsial (uji t)

## 1). Nilai Tukar Rupiah
Ho:  β 1 =  0,  diduga  nilai  tukar  rupiah  tidak  berpengaruh  positif  terhadap  return saham   syariah PT. Telekomunikasi Indonesia, Tbk.
Ha:  β 1 >  0,  diduga  nilai  tukar  rupiah  berpengaruh  positif  terhadap  return  saham syariah PT.  Telekomunikasi Indonesia, Tbk.
2). Suku Bunga
Ho:  β 2 =  0,  diduga  suku  bunga  tidak  berpengaruh  negatif  terhadap  return  saham syariah PT. Telekomunikasi Indonesia, Tbk.
Ha: β 2 < 0, diduga suku bunga berpengaruh negatif terhadap return saham syariah PT.  Telekomunikasi Indonesia, Tbk.
Vol.7 No.1 Januari – Juni 2016

## 3). Tingkat Inflasi
Ho: β 3 = 0, diduga tingkat inflasi tidak berpengaruh negatif terhadap return saham syariah PT. Telekomunikasi Indonesia, Tbk.
Ha:  β 3 <  0,  diduga  tingkat  inflasi  berpengaruh  negatif  terhadap  return  saham syariah PT.Telekomunikasi Indonesia, Tbk.

## Metodologi Penelitian

## Objek Penelitian
Penelitian  dilakukan  terhadap  return  saham  syariah  dari  PT.  Telekomunikasi Idonesia,  Tbk.  Pemanfaatan  PT.  Telkom  karena  saham  perusahaan  ini  muncul berturut-turut selama 3 tahun (2011 sampai 2013) dalam daftar JII.

## Teknik Pengumpulan Data
Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  seluruhnya  menggunakan  data sekunder yang terdiri dari:
1. Data return saham diperoleh dari perhitungan rumus return yaitu selisih harga jual saham  dengan  harga  beli  saham  ditambahkan  dengan  dividen  saham  pada  PT.
Telekomunikasi  Indonesia,  Tbk.  Data  umum  harga  jual  saham,  harga  beli  saham dan  dividen  berasal  dari Indonesia  Stock  Exchange (IDX) Monthly  Statistic selama periode 2011 sampai 2013.
2. Data  nilai  tukar,  suku  bunga  dan  inflasi  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini diperoleh  yang  diperoleh  dari  Statistik  Ekonomi  dan  Keuangan  yang  diterbitkan Bank Indonesia.

## Teknik Analisis Data

## 1. Analisis Regresi Linier Berganda
Untuk menjawab pertanyaan penelitian ini, penulis merumuskan sebuah model ekonometrik  yang  akan  dilakukan  serangkaian  pengujian  terhadapnya,  sehingga model  ini  layak  digunakan  sebagai  alat  peramalan.  Model  ekonometrik  ini menggambarkan hubungan antara nilai tukar, suku bunga, dan inflasi dengan return saham syariah PT. Telkom, yaitu:
Siti Sunayah, Zaini Ibrahim: Analisis Pengaruh Perubahan…
Return = α + β 1 kurs - β 2 SB - β 3 Inf + ἐt
Di mana: return = Return saham syariah PT Telkom α = Konstanta β 1 , β 2 , β 3 = Koefisien Regresi kurs = Nilai tukar rupiah (Rp) SB = Suku bunga acuan BI Rate (%) Inf = Tingkat Inflasi (%)
Model  di  atas  dianalisis  dengan  menggunakan  metode  OLS  ( Ordinary  Least Square ).  Dalam  metode  ini  ada  beberapa  pengujian  yang  harus  dilewati  agar menghasilkan  model/persamaan  regresi  yang  prediktif.  Pengujian  yang  dimaksud adalah sebagai berikut:
a. Uji autokolerasi
Menguji  autokolerasi  dalam  suatu  model  bertujuan  untuk  mengetahui  ada tidaknya  korelasi  ada  tidaknya  variabel  pengganggu  periode  sebelumnya  (e t-1 ). Autokolerasi adalah kolerasi antara sesama urutan pengamatan dari waktu ke waktu ( time  series ). 30 Autokolerasi  dapat  berbentuk  autokolerasi  positif  dan  autokolerasi negatif. 31 Untuk mengetahui adanya masalah autokolerasi pada model regresi dengan menggunakan uji Durbin Watson (DW), yaitu membandingkan nilai DW hasil output eviews dengan tabel DW. Kriteria uji DW mengikuti tabel 1 berikut ini.
Tabel 1. Uji Statistik Durbin Watson
Nilai Statistik Hasil 0 < d < dl dl ≤ d ≤ du du < d < 4 – du 4 – du < d < 4 - dl 4 – dl ≤ d ≤ 4 Menolak hipotesis nol, ada autokolerasi positif. Daerah keragu-raguan, tidak ada keputusan. Menerima hipotesis nol, tidak ada autokolerasi positif/negatif.
Daerah keragu-raguan, tidak ada keputusan. Menolak hipotesis nol, ada autokolerasi negatif.
b. Uji heteroskedastisitas
Islamiconomic : Jurnal Ekonomi Keuangan dan Bisnis Islam Vol.7 No.1 Januari – Juni 2016
Asumsi  ini  apabila  variasi  dari  faktor  pengganggu  selalu  sama  pada  data pengamatan  yang  satu  ke  data  pengamatan  yang  lain.  Jika  ciri  ini  terpenuhi,  berarti variasi faktor pengganggu pada data tersebut bersifat homoskedastik. Jika asumsi itu tidak dapat dipenuhi maka dapat dikatakan terdapat  penyimpangan.  Penyimpangan terhadap  faktor  pengganggu  sedemikian  itu  disebut  heteroskedastisitas.  Model regresi yang baik adalah yang homoskedastik atau tidak terjadi heteroskedastisitas.
Cara untuk mengetahui ada atau tidaknya heteroskedastisitas pada suatu model dapat  dilihat  dari  pola  gambar scatterplot model  tersebut.  Analisis  pada  gambar scatterplot  yang  menyatakan  model  regresi  linier  berganda  tidak  terdapat heteroskedastisitas jika :
1) Titik-titik data menyebar di atas dan di bawah atau sekitar angka 0.
2) Titik-titik data tidak mengumpul hanya di atas atau di bawah saja.
3) Penyebaran  titik-titik  data  tidak  boleh  membentuk  pola  bergelombang  melebar kemudian menyempit dan melebar kembali.
4) Penyebaran titik-titik data sebaiknya tidak berpola.
c. Uji multikolinearitas
Uji multikolinearitas digunakan untuk mendeteksi ada tidaknya hubungan antar beberapa  atau  semua  variabel  independen  dalam  model  regresi.  Multikolinearitas adalah kondisi adanya hubungan linear antar variabel independen . 32 Multikolinearitas merupakan keadaan dimana satu atau lebih variabel independen dinyatakan sebagai kondisi  linear  dengan  variabel  lainnya.  Artinya  jika  diantara  variabel  bebas  yang digunakan  sama sekali tidak berkolerasi satu dengan yang lain maka bisa dikatakan tidak terjadi multikolinearitas.
Untuk menguji asumsi multikolinearitas dapat digunakan VIF ( variance inflation factor ).  Nilai  VIF  ( variance  inflation  factor )  adalah  faktor  penyimpangan  baku kuadrat,  dimana  dalam  menguji  ini  bisa  dilihat  tidak  ada  kolinieritas  jika  VIF mendekati angka 1.

## 2. Pengujian Hipotesis
a. Uji F (Uji Secara Simultan)
Siti Sunayah, Zaini Ibrahim: Analisis Pengaruh Perubahan…
Pengujian  ini  melibatkan  ketiga  variabel  bebas  (nilai  tukar,  inflasi  dan  suku bunga)  terhadap  variabel  terikat  ( return saham)  untuk  menguji  ada  tidaknya pengaruh yang signifikan secara bersama-sama maupun secara simultan.
Uji F dilakukan dengan kriteria bila nilai F hitung lebih besar dari F tabel atau tingkat signifikannya lebih kecil dari 5% (α : 5% = 0,05) maka hal ini menunjukan bahwa H 0 ditolak  dan  H a diterima  yang  berarti  bahwa  variabel  independen  mempunyai pengaruh  signifikan  terhadap  variabel  dependen.  Adapun  hipotesis  yang  digunakan telah diuraikan pada sub bab hipotesis.
b. Uji t (Uji Secara Parsial)
Uji  t  digunakan  untuk  menganalisis  pengaruh  variabel  independen  terhadap variabel  dependen  secara  parsial.  Bila  t  hitung  lebih  besar  dari  t  tabel  atau  nilai signifikan  t  <  0.05,  maka  H 0 ditolak  dan  H a diterima,  yang  berarti  bahwa  terdapat pengaruh signifikan secara parsial variabel independen terhadap variabel dependen. Hipotesis yang akan diuji telah diuraikan pada sub bab hipotesis.

## 3. Koefisien Determinasi (R 2 )
Koefisien  determinasi  digunakan  untuk  melihat  seberapa  besar  kemampuan variabel  independen menjelaskan variabel dependen yang dilihat melalui adjusted R square karena variabel  independennya lebih dari 2. Koefisien determinasi (R 2 ) pada intinya  mengukur  seberapa  jauh  kemampuan  model  dalam  menerangkan  variabel terikat.  Dengan  nilai  koefisien  determinasi  adalah  antara  nol  sampai  dengan  satu. Ukuran goodness  of  fit ini  mencerminkan  seberapa  besar  variasi  dari regressand variabel  terikat  yang  diterangkan  oleh regressor variabel  bebas.  Bila  R 2 =  0,  artinya variasi  dari  variabel  terikat  tidak  dapat  diterangkan  oleh  variabel  bebas.  Sementara bila R 2 = 1, artinya variasi dai variabel terikat 100% dapat diterangkan oleh variabel bebas.  Dengan  kata  lain,  apabila  R 2 =  1,  maka  semua  titik  pengamatan  berada  pada garis  regresi.  Dengan  demikian  ukuran goodness  of  fit dari  suatu  model  ditentukan oleh R 2 yan nilainya antara nol sampai dengan satu. 33

## Pembahasan Hasil Penelitian

## Deskripsi Data
Semua  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  sekunder  deret waktu ( time series ) yang berbentuk bulanan dari tahun 2011-2013. Tabel 2 di bawah ini merupakan rekapitulasi data yang digunakan dalam riset ini.
Tabel 2. Data Nilai Tukar, Suku Bunga, Inflasi dan Return Saham Syariah
PT. Telekomunikasi Indonesia, Tbk. Tahun  Bulan Nilai Tukar (Rp) Suku Bunga Inflasi Return 2011 1 9.012 6.00% 7.02%  0.086286623 2 8.779 6.00% 6.84%  0.047176377 3 8.665 6.50% 6.65%  0.047818232 4 8.531 6.75% 6.16% - 0.012796882 5 8.494 6.75% 5.98%  0.032657663 6 8.554 6.75% 5.54%  0.081831837 7 8.465 6.75% 4.61%  0.036309387 8 8.535 6.75% 4.79%  0.050603309 9 8.779 6.75% 4.61% - 0.010937633 10 8.791 6.75% 4.42% 0.06309108 11 9.124 6.75% 4.15%  0.043112108 12 9.023 6.50% 3.79%  0.080407659 2 01 2
1 8.955 5.75% 3.65%  0.068156787 2 9.040 5.75% 3.56%  0.009485673 3 9.134 5.75% 3.97%  0.045267713 4 9.144 5.75% 4.50% - 0.145073648 5 9.517 5.75% 4.45%  0.123958204 6 9.433 5.75% 4.53%  -0.01019951 7 9.438 5.75% 4.56% - 0.063661207 8 9.512 5.75% 4.58%  0.018353012 9 9.540 5.75% 4.31% 0.0233527 10 9.567 5.75% 4.61% 0.00724954 11 9.557 5.75% 4.32%  0.124520335 12 9.622 6.00% 4.30%  0.047003689 20 1 3 1 9.650 6.50% 4.57%  0.059168524 2 9.619 6.00% 5.31% - 0.039719056 3 9.670 5.75% 5.90% - 0.032128486
Siti Sunayah, Zaini Ibrahim: Analisis Pengaruh Perubahan… Tahun  Bulan Nilai Tukar (Rp) Suku Bunga Inflasi Return 4 9.673 5.75% 5.57%  0.021219521 5 9.753 5.75% 5.47% - 0.025277555 6 9.879 5.75% 5.90%  0.170356768 7 10.227 5.75% 8.61% - 0.088724829 8 10.869 7.50% 8.79%  4.337570352 9 11.555 7.50% 8.40% 0.05045605 10 11.178 7.25% 8.32%  -0.03886224 11 11.917 7.25% 8.37%  0.070809529 12 12.128 7.00% 8.38%  0.057267322
Dari  data  di  atas  dapat  dideskripsikan  sebagai  berikut,  selama  tiga  tahun terakhir,  nilai  tukar  rupiah  terhadap  dolar  AS  rata-rata  mencapai  Rp  9.537,  dengan nilai tertinggi mencapai Rp 12.128 yang terjadi saat Desember 2013. Sedangkan nilai terendah mencapai Rp 8.465 saat bulan Juli 2011.
Untuk  suku  bunga  selama  periode  2011  sampai  2013  nilai  rata-ratanya mencapai  6,30%,  dengan  suku  bunga  tertinggi  mencapai  7,50%  yang  terjadi  selama bulan Agustus dan september 2013. Sedangkan untuk suku bunga terendah mencapai 5,75%  yang  terjadi  selama  bulan  Januari  sampai  November  2012,  dilanjutkan  saat bulan Maret sampai Juli 2013.
Untuk  variabel  inflasi  sendiri,  selama  periode  2011  sampai  2013,  rata-rata inflasi  mencapai  5,5%.  Nilai  inflasi  tertinggi  di  kisaran  8,79%  terjadi  pada  bulan Agustus  2013,  sebaliknya  inflasi  rendah  terjadi  pada  bulan  Februari  2012  sebesar 3,56%.
Terakhir untuk return saham syariah  PT. Telkom selama periode 2011 sampai 2013 nilai rata-ratanya mencapai 1,20%, dengan return tertinggi  terjadi pada bulan Agustus 2013 sebesar 4,3%. Sebaliknya return terendah tercapai di bulan April 2012 mencapai -0.145%.
Analisis Data 1. Autokolerasi
Tabel 3. Hasil Uji Durbin Watson
Dependent Variable: RETURN Method: Least Squares Date: 10/19/14   Time: 16:43 Sample: 2011M01 2013M12 Included observations: 36
Variable Coefficien t  Std. Error  t-Statistic Prob. C -2.467387  1.790826  -1.377793  0.1778 NILAI_TUKAR 1.76E-05  0.000167  0.104916  0.9171 SUKU_BUNGA 31.40280  23.57839  1.331846  0.1923 INFLASI 0.086049  0.110351  0.779774  0.4413 R-squared 0.164548     Mean dependent var  0.148225 Adjusted R- squared 0.086224     S.D. dependent var  0.720758 S.E. of regression 0.688984     Akaike info criterion  2.197241 Sum squared resid  15.19036     Schwarz criterion 2.373188 Log likelihood -35.55034     Hannan-Quinn criter. 2.258651 F-statistic 0.022872 Durbin-Watson stat 2.21691 4 Prob(F-statistic) 0.019637
Dari  hasil  perhitungan  dengan  menggunakan  eviews7  didapat  nilai  statistik Durbin Watson sebesar 2,21694 dan terletak diantara batas atau upper bound (du = 1,54)  dan  (4-du  =  2,46).  Dengan  demikian  dapat  disimpulkan  model  regresi  tidak terjadi autokolerasi.

## 2. Heteroskedastisitas
Tabel 4. Hasil Uji White Heteroskedasticity Test: White F-statistic 6.618502     Prob. F(9,26) 0.0001 Obs*R-squared 25.06114 Prob. Chi- Square(9) 0.0029 Scaled explained SS 224.2397     Prob. Chi-Square(9) 0.0000
Test Equation: Dependent Variable: RESID^2
Siti Sunayah, Zaini Ibrahim: Analisis Pengaruh Perubahan…
Method: Least Squares Date: 10/19/14   Time: 18:26 Sample: 2011M01 2013M12 Included observations: 36
Variable Coefficien t  Std. Error  t-Statistic Prob. C -200.7258  125.3907  -1.600803  0.1215 NILAI_TUKAR 0.036535  0.011318  3.227941  0.0034 NILAI_TUKAR^2 -1.36E-06  8.21E-07  -1.651191  0.1107 NILAI_TUKAR*SUKU_BU NGA -0.218489  0.117282  -1.862939  0.0738 NILAI_TUKAR*INFLASI  0.000545  0.000899  0.606413  0.5495 SUKU_BUNGA 2356.052  3186.362  0.739418  0.4663 SUKU_BUNGA^2 -9807.691  27092.95  -0.362002  0.7203 SUKU_BUNGA*INFLASI  194.3960  67.02540  2.900334  0.0075 INFLASI -18.89944  8.903356  -2.122732  0.0435 INFLASI^2 0.189949  0.259586  0.731740  0.4709 R-squared 0.696143     Mean dependent var  0.421954 Adjusted R-squared 0.590962     S.D. dependent var 2.036602 S.E. of regression 1.302531     Akaike info criterion  3.596629 Sum squared resid 44.11129     Schwarz criterion 4.036496 Log likelihood -54.73933     Hannan-Quinn criter. 3.750155 F-statistic 6.618502     Durbin-Watson stat  2.084216 Prob(F-statistic) 0.000070
Uji white menggunakan  residual  kuadrat  sebagai  variabel  dependen,  dan variabel  independennya  terdiri  atas  variabel  independen  yang  sudah  ada,  ditambah dengan  kuadrat  variabel  independen.  Dari  hasil  pengujian  tersebut  didapat  Nilai Obs*R-squared adalah 25.06114 dan nilai probabilitasnya adalah 0.0029 (lebih kecil dari  α  =  5%)  maka  dapat  disimpulkan  bahwa  data  tersebut  bersifat heteroskedastisitas. Residual yang mengandung heteroskedastisitas akan berakibat:
1) Estimator  kuadrat  terkecil  tidak  mempunyai  varian  yang  minimum  (tidak  lagi best ), sehingga hanya memenuhi karakteristik LUE ( linier unbiased estimator )
2) Perhitungan standard  error tidak  dapat  dipercaya  karena  varian  tidak  minimum, dan varian tidak minimum mengakibatkan estimasi regresi tidak efisien.
3) Uji  hipotesis  yangdidasarkan  pada  uji  t  dan  uji  F  tidak  dapat  dipercaya  karena standard error -nya tidak dapat dipercaya.
Untuk  menghilangkan  heterskedastisitas,  penulis  menggunakan  metode  white seperti yang tercantum dalam tabel 5 berikut.
Tabel 5. Hasil Uji Pengobatan Metode White
Dependent Variable: RETURN Method: Least Squares Date: 10/19/14   Time: 18:30 Sample: 2011M01 2013M12 Included observations: 36 White heteroskedasticity-consistent standard errors & covariance
Variable Coefficien t  Std. Error  t-Statistic Prob. C -2.467387  2.412803  -1.022623  0.3142 NILAI_TUKAR 1.76E-05  0.000104  0.169028  0.8668 SUKU_BUNGA 31.40280  26.94514  1.165435  0.2525 INFLASI 0.086049  0.091456  0.940871  0.3538 R-squared 0.164548     Mean dependent var  0.148225 Adjusted R- squared 0.086224     S.D. dependent var  0.720758 S.E. of regression 0.688984     Akaike info criterion  2.197241 Sum squared resid  15.19036     Schwarz criterion 2.373188 Log likelihood -35.55034     Hannan-Quinn criter. 2.258651 F-statistic 0.022872     Durbin-Watson stat  2.216914 Prob(F-statistic) 0.019637

## 3. Multikolinearitas
Pengujian  selanjutnya  adalah  uji  multikolinearitas,  yaitu  untuk  mengetahui apakah antar variabel bebas memiliki korelasi atau tidak. Perhatikan tabel 6 berikut ini.

## Tabel 6. Hasil Uji Multikolinearitas
Variance Inflation Factors Date: 10/19/14   Time: 19:05 Sample: 2011M01 2013M12 Included observations: 36
Coefficient Uncentered  Centered Variable Variance VIF VIF
Siti Sunayah, Zaini Ibrahim: Analisis Pengaruh Perubahan… C 5.821616   5789.302 NA NILAI_TUKAR 1.08E-08   924.1262 1.506490 SUKU_BUNGA 726.0407   2672.803 3.801596 INFLASI 0.008364   204.5393 3.494565
Untuk  mendeteksi  multikolinieritas  penulis  menggunakan  formula Variance Inflation Factor (VIF), pada tabel hasil dari output eviews terlihat masing-masing nilai VIF,  yaitu  nilai  tukar  rupiah  =  1.506490,  suku  bunga  =  3.801596,  dan  inflasi  = 3.494565. Dari hasil tersebut hanya 2 variabel yang mendekati 1, yaitu variabel kurs, sedangkan dua variabel bebas lainnya mengandung kolinieritas.

## 4. Uji Hipotesis
a. Uji F
Merujuk  kembali  ke  tabel  5,  terlihat  bahwa  variabel  independen  (nilai  tukar, suku  bunga  dan  inflasi)  mempunyai  signifikan  F  hitung  sebesar  0.022872  dengan probabilitas  0.019637,  memiliki  tingkat  signifikansi  yang  lebih  kecil  dari  5%  atau (0,05).  Sehingga  dapat  dikatakan  bahwa  secara  bersama-sama  variabel independen (nilai  tukar/  kurs,  suku  bunga,  dan  inflasi)  berpengaruh  terhadap return .  Dengan demikian H 0 ditolak dan H a diterima.
b. Uji t
Berdasarkan tabel 5 juga, dapat diambil keputusan sebagai berikut:
1) Pengujian  terhadap  variabel  bebas  nilai  tukar.  Berdasarkan  hasil  perhitungan data  menggunakan  program Eview  7 .  Diperoleh  hasil  t  =  0.169028 dengan probabilitas  0.8668.  Ini  berarti  keputusan  terima  Ho  dan  tolak  Ha,  artinya perubahan  yang  terjadi  pada  nilai  tukar  tidak  berpengaruh  terhadap  naik turunnya return saham syariah PT. Telkom.
2) Pengujian  terhadap  variabel  suku  bunga.  Berdasarkan  hasil  perhitungan, diperoleh  t  hitung  sebesar  1.165435  dengan  probabilitas  0.2525.  Ini  berarti keputusan  terima  Ho  dan  tolak  Ha,  artinya  perubahan  suku  bunga  tidak berpengaruh terhadap perubahan return .
3) Pengujian  terhadap  variabel  Inflasi.  Berdasarkan  hasil  perhitungan  diperoleh hasil t = 0.940871 dengan probabilitas 0.3538. Ini berarti keputusan terima Ho
Islamiconomic : Jurnal Ekonomi Keuangan dan Bisnis Islam Vol.7 No.1 Januari – Juni 2016
dan  tolak  Ha,  artinya  perubahan  inflasi  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap return .

## 5. Koefisisen Determinasi (R
2 )
Berdasarkan  tabel  5  diperoleh  nilai adjusted R 2 0.086224  atau  8,6%.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  8,6  %  kinerja return dipengaruhi  oleh  variabel  nilai  tukar, tingkat bunga dan inflasi. Sisanya sebesar 91,4 % dijelaskan oleh variabel lain.

## 6. Analisis Regresi Linier Berganda
Dari hasil output Eviews dalam tabel 5, model regresi yang dihasilkan adalah:
Return = -2,46 + 1,76KURS + 31,40SB + 0,08INF
Dari model di atas, analisis yang dapat dilakukan adalah sebagai berikut:
a) Nilai  konstanta  -2,46  menunjukkan  bahwa  ketika  tidak  terjadi perubahan  pada  variabel  makroekonomi  yaitu  kurs,  suku  bunga,  dan  tingkat inflasi,  maka  return  saham  syariah  dari  PT.  Telkom  akan  mengalami  penurunan sebesar 2,46%.
b) Nilai  koefisien  regresi  nilai  kurs  sebesar  1,76  menunjukkan  bahwa apabila terjadi peningkatan nilai tukar rupiah sebesar 1% akan menaikan besarnya return sebanyak 1,76%, ceteris paribus .
c) Nilai  koefisien  regresi  tingkat  bunga  sebesar  31,40  artinya  apabila terjadi  peningkatan  tingkat  bunga  sebesar  1%  akan  menaikan  besarnya retur n sebanyak 31,4%, ceteris paribus .
d) Nilai  koefisien  regresi  tingkat  inflasi  sebesar  0,08  menunjukkan bahwa  setiap  peningkatan  inflasi  sebesar  1%  akan  menaikan return sebanyak 0,08%, ceteris paribus .

## Penutup

## A. Kesimpulan
Berdasarkan  hasil  analisis  yang  menggunakan  regresi  berganda  dapat disimpulkan bahwa:
Siti Sunayah, Zaini Ibrahim: Analisis Pengaruh Perubahan…
1. Dari hasil uji parsial/uji t disimpulkan bahwa ketiga variabel makroekonomi yang diangkat  dalam  penelitian  ini,  tidak  satupun  yang  secara  parsial  berpengaruh terhadap return  saham syariah  PT. Telekomunikasi Indonesia,  Tbk.  Namun lewat uji  simultan/uji  F  dihasilkan  kesimpulan  bahwa  secara  bersama-sama  ketiga variabel  nilai  tukar,  suku  bunga,  dan  inflasi  berpengaruh  terhadap  return  saham syariah PT. Telekomunikasi Indonesia, Tbk.
2. Untuk melihat besarnya pengaruh ketiga variabel bebas terhadap variabel terikat bisa menggunakan variabel adjusted R 2 yang  sebesar  0.086. Artinya,  variansi dari return  saham  syariah  PT.  Telekomunikasi  Indonesia,  Tbk  dijelaskan  oleh  ketiga variabel  bebas nilai tukar, suku  bunga,  dan inflasi  sebesar 8,6%,  sisanya  sebesar 91,4% dijelaskan oleh variabel lain yang tidak dimasukkan ke dalam penelitian.
3. Nilai  koefisien  variabel  kurs  sebesar  1,76  menunjukkan  ketika  terjadi  perubahan nilai  tukar  sebesar  1%  akan  berdampak  pada  peningkatan  return  saham  syariah PT. Telekomunikasi Indonesia, Tbk sebesar 1,76%, ceteris paribus . Sedangkan nilai koefisien suku bunga sebesar 31,40 menunjukkan ketika terjadi peningkatan suku bunga  sebesar  1%  akan  berdampak  pada  peningkatan  return  saham  syariah  PT. Telekomunikasi  Indonesia,  Tbk  sebesar  31,40%, ceteris  paribus .  Terakhir,  nilai koefisien inflasi sebesar 0,086 menunjukkan ketika terjadi kenaikan inflasi sebesar 1% akan berdampak pada peningkatan return saham syariah PT. Telekomunikasi Indonesia, Tbk sebesar 0,086%, ceteris paribus .

## B. Rekomendasi
1. Penelitian ini hanya mengambil variabel nilai tukar rupiah/ kurs , suku bunga dan inflasi  dari  beberapa  variabel  makroekonomi  lainnya  yang  dianggap  memiliki pengaruh  terhadap return saham.  Ke  depan  agar  bisa  ditambahkan  faktor-faktor lain  seperti gross  domestic  product (GDP),  tingkat  pengangguran,  transaksi berjalan,  dan  defisit  anggaran  maupun  faktor-faktor  yang  berasal  dari  kinerja perusahaan  seperti  proyeksi  laba  per  saham,  penggunaan  hutang,  dan  kebijakan dividen.
2. Penelitian ini hanya membatasi pada perusahaan-perusahaan yang konsisten yang terdaftar di setiap periode penentuan perusahaan yang dianggap memenuhi syarat untuk  bisa  terdafatar  di  Indeks  Syariah  Jakarta  Islamic  Index  sepanjang  tahun
2011  sampai  dengan  tahun  2013.  Untuk  penelitian  selanjutnya  diharapkan  tidak hanya perusahaan-perusahaan yang konsisten di setiap periode saja yang menjadi sampel penelitian, akan tetapi juga perusahaan-perusahaan yang kurang konsisten terdaftar  dalam  Jakarta  Islamic  Index  karena  bisa  jadi  diantara  perusahaan- perusahaan  yang  tidak  dimasukkan  dalam  sampel  merupakan  perusahaan  yang sahamnya menjadi penggerak indeks.
3. Dari aspek statistika, penelitian ini memiliki keterbatasan terutama dalam jumlah data  yang  digunakan  relatif  sedikit.  Hal  ini  memang  tidak  dapat  dihindari, mengingat  Jakarta  Islamic  Index  di  Bursa  Efek  Indonesia  membatasi  30 perusahaan  syariah  yang  dapat  masuk  kedalam  kelompok  tersebut.  Akan  tetapi, saat  ini  sudah  mulai  dikenal  adanya  Daftar  Efek  Syariah  yang  memiliki  cakupan yang lebih besar. Oleh karena itu daftar tersebut bisa dipilih untuk dijadikan obyek bagi  penelitian  selanjutnya  agar  data  lebih  banyak  dan  hasilnya  lebih  bisa menggambarkan keadaan indeks yang sebenarnya.

## Pustaka Acuan:
Astuti,  Rini  Dwi, “Analisis  Makro  Kinerja  Pasar  Modal  Dengan  Pendekatan  Error Correction  Model  (ECM),” Jurnal  Ekonomi  Pembangunan:  Kajian  Ekonomi Negara Berkembang, Vol. 6, No. 1, 2001.
Auliyah, Robiatul, dan  Ardi Hamzah, “Analisis Karakteristik Perusahaan, Industri Dan Ekonomi  Makro  Terhadap  Return  Dan  Beta  Saham  Syariah  Di  Bursa  Efek Jakarta,” Simposium Nasional Akuntansi IX, (Agustus, 2006).
Bafadal,  Fadhal,  AR,  Yayasan  Penyelenggara  Penerjemah  Al-Quran,  Departemen Agama RI, Al-Quran Dan Terjemahaya, Jakarta: CV. Karya Insan Indonesia, 2004. Djalal, Nachrowi dan Hardius Usman, Pendekatan Popular dan Praktis  Ekonometrika Untuk  Analisis  Ekonomi  Dan  Keuanga n,  Jakarta:  Lembaga  Penerbit  Fakultas Ekonomi Universitas Indonesia, 2006.
Heliyani,  “ Analisis  Pengaruh  Variabel  Ekonomi  Makro  Terhadap  Return  Saham  Pada Industri Farmasi”, Jurnal STIE Haji Agus Salim Bukit Tinggi, Vol 2, No.1, 2007 Hidayat,Taufik, Buku Pintar Investasi Syariah , Jakarta: Mediakita, 2011.
HR,  Muhamad  Nafik, Bursa  Efek  dan  Investasi  Syariah ,  Jakarta:  PT.  Serambi  Ilmu Semesta, 2009.
Siti Sunayah, Zaini Ibrahim: Analisis Pengaruh Perubahan…
Huda, Nurul dan Mustafa Edwin Nasution, Current Issues Lembaga Keuangan Syariah , Jakarta: Kencana, 2009.
--------------------------, Investasi  pada  Pasar  Modal  Syariah ,  Jakarta:  Kencana  Prenada Media Group, 2008.
Huda, Nurul, dan Mohamad Heykal, Lembaga  Keuangan Islam: Tinjauan Teoritis dan Praktis , Jakarta: Kencana, 2010.
Husein, Umar, Metode Penelitian Untuk Skripsi Dan Tesis , Jakarta: Rajawali Pres, 2009. Imronudin, “Pengaruh  Kebijakan  Moneter  Terhadap  Hubungan  Model  Tiga  Faktor Dengan Return Saham,” Jurnal Benefit, Vol. 9, No. 2, 2005.
Kewal,  Suramaya  Suci, “Pengaruh  Inflasi,  Suku  Bunga,  Kurs,  Dan  Pertumbuhan  Pdb Terhadap Indeks Harga Saham Gabungan,” Jurnal Ekonomia, Vol 8, No. 1, April, 2012.
Muhamad, Dasar-Dasar  Keuangan  Syariah ,  Yogyakarta:  Ekonosia  Fakultas  Ekonomi UII, 2014.
Nellis, Joseph G, dan David Parker, The Essence Of The Econo my, Yogyakarta: Andi and Perason Education Asia Pte. Ltd, 2000.
Nurhayati,  Sri  dan  Wasilah, Akuntansi  Syariah  di  Indonesia ,  Jakarta:  Salemba  Empat, 2011.
Pasaribu,  Rowland  Bismark  Fernando,  dan  Mikail  Firdaus, “Pengaruh  Variabel Ekonomi Makro Terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia,” Jurnal Ekonomi dan Bisnis , Vol 7, No. 2 (Juli 2013)
Puspopranoto, Sawaldjo, Keuangan Perbankan dan Pasar Keuangan: Konsep, Teori dan Realita Edisi I, Jakarta: Pustaka LP3ES Indonesia, 2004.
Rahardja, Prathama dan Mandala Manurung, Pengantar Ilmu Ekonomi: Mikroekonomi &  Makroekonomi ,  Jakarta:  Lembaga  Penerbit  Fakultas  Ekonomi  Universitas Indonesia, 2008.
Rindjin, Ketut, Pengantar Perbankan Dan Lembaga Keuangan Bukan Bank , Jakarta: PT Gramedia Pustaka Utama, 2008.
Soemitra, Andri, Bank dan Lembaga Keuangan Syariah , Jakarta: Kencana, 2010.
Sukirno, Sadono, Pengantar Teori Makro Ekonomi. Edisi II, Jakarta: PT. Raja Grafindo, 2001.
Islamiconomic : Jurnal Ekonomi Keuangan dan Bisnis Islam
Vol.7 No.1 Januari – Juni 2016
Widoatmojo, Sawidji, Pasar Modal Indonesia: Pengantar & Studi Kasus , Bogor:  Ghalia Indonesia, 2009.
Winarno,Wing  Wahyu, Analisis  Ekonometrika  dan    Statistika  dengan  Eviews ,
Yogyakarta : UPP STIM YKPN, 2007.
www.bi.go.id www.idx.go.id www.telkom.co.id
Catatan Akhir:
1 Muhamad, Dasar-Dasar Keuangan Syariah , (Yogyakarta: Ekonisia Fakultas Ekonomi UII, 2014), h. 2. 2 Rowland  Bismark  Fernando  Pasaribu  dan  Mikail  Firdaus,  “Pengaruh  Variabel  Ekonomi  Makro  Terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia,” Jurnal Ekonomi dan Bisnis , Vol 7, No. 2 (Juli 2013), h.117.
3 Sawidji Widoatmojo, Pasar Modal Indonesia: Pengantar & Studi Kasus , (Bogor: Ghalia Indonesia, 2009), h.8.
4 Muhamad Nafik HR, Bursa Efek dan Investasi Syariah , (Jakarta: PT. Serambi Ilmu Semesta, 2009), h.177.
5 Sri Nurhayati dan Wasilah, Akuntansi Syariah..., h.346.
6 Sri Nurhayati dan Wasilah, Akuntansi Syariah di Indonesia , (Jakarta: Salemba Empat, 2011), h.347.
7 Nurul Huda dan Mustafa Edwin Nasution, Investasi pada Pasar Modal Syariah , (Jakarta: Kencana Prenada Media Group, 2008), h. 58.
8 Ketut Rindjin, Pengantar Perbankan Dan Lembaga Keuangan Bukan Bank , (Jakarta: PT Gramedia Pustaka Utama, 2008), h. 141.
9 Nurul Huda dan Mustafa Edwin Nasution, Current Issues Lembaga Keuangan Syariah , (Jakarta: Kencana, 2009), h.125
10 Fadhal,  AR,  Bafadal,  Yayasan  Penyelenggara  Penerjemah  Al-Quran,  Departemen  Agama  RI ,  Al-Quran Dan Terjemahaya , (Jakarta: CV. Karya Insan Indonesia, 2004).
11 Fadhal,  AR,  Bafadal,  Yayasan  Penyelenggara  Penerjemah  Al-Quran,  Departemen  Agama  RI ,  Al-Quran Dan Terjemahaya , (Jakarta: CV. Karya Insan Indonesia, 2004).
12 Joseph  G  Nellis  dan  David  Parker, The  Essence  Of  The  Economy ,  (Yogyakarta:  Andi  and  Perason Education Asia Pte. Ltd, 2000), h. 216.
13 Sadono Sukirno, Pengantar Teori Makro Ekonomi. Edisi II , (Jakarta: PT. Raja Grafindo, 2001), h. 197. 14 Faisal Basri dan Haris Munandar, Dasar-Dasar Ekonomi Internasional…, h. 29. 15 Fadhal,  AR,  Bafadal,  Yayasan  Penyelenggara  Penerjemah  Al-Quran,  Departemen  Agama  RI ,  Al-Quran Dan Terjemahaya , (Jakarta: CV. Karya Insan Indonesia, 2004).
16 Prathama  Rahardja  dan  Mandala  Manurung, Pengantar Ilmu Ekonomi: Mikroekonomi  &  Makroekonomi , (Jakarta: Lembaga Penerbit Fakultas Ekonomi Universitas Indonesia, 2008), h.359.
17 Rowland Bismark Fernando Pasaribu dan Mikail Firdaus, Jurnal Ekonomi dan Bisnis …, h.120.
18 Fadhal,  AR,  Bafadal,  Yayasan  Penyelenggara  Penerjemah  Al-Quran,  Departemen  Agama  RI ,  Al-Quran Dan Terjemahaya , (Jakarta: Cv Karya Insan Indonesia,2004) 19 Sawaldjo  Puspopranoto, Keuangan  Perbankan  dan  Pasar  Keuangan:  Konsep,  Teori  dan Realita Edisi  I. (Jakarta: Puataka LP3ES Indonesia, 2004), h. 69.
20 Taufik Hidayat, Buku Pintar Investasi … , h. 23.
21 Fadhal,  AR,  Bafadal,  Yayasan  Penyelenggara  Penerjemah  Al-Quran,  Departemen  Agama  RI ,  Al-Quran Dan Terjemahaya , (Jakarta: Cv Karya Insan Indonesia,2004)
22 Nurul Huda dan Mohamad Heykal, Lembaga Keuangan Islam… h. 191
23 Taufik Hidayat, Buku Pintar Investasi … , h. 26.
24 Andri Soemitra, Bank dan Lembaga Keuangan Syariah , (Jakarta: Kencana, 2010), h. 110.
25 Suramaya  Suci  Kewal,  “ Pengaruh  Inflasi,  Suku  Bunga,  Kurs,  Dan  Pertumbuhan  Pdb  Terhadap  Indeks Harga Saham Gabungan ,” Jurnal Ekonomia , Vol 8, No. 1 (April, 2012), h.54.
Siti Sunayah, Zaini Ibrahim: Analisis Pengaruh Perubahan…
26 Heliyani,  “Analisis Pengaruh  Variabel  Ekonomi  Makro  Terhadap  Return Saham  Pada  Industri  Farmasi”, Jurnal STIE Haji Agus Salim Bukit Tinggi , Vol 2, No.1, 2007. 27 Rini  Dwi  Astuti,  “Analisis  Makro  Kinerja  Pasar  Modal  Dengan  Pendekatan Error  Correction  Model (ECM),” Jurnal Ekonomi Pembangunan: Kajian Ekonomi Negara Berkembang , Vol. 6, No. 1, 2001.
28 Imronudin,  “Pengaruh  Kebijakan  Moneter  Terhadap  Hubungan  Model  Tiga  Faktor  Dengan  Return Saham,” Jurnal Benefit , Vol. 9, No. 2, 2005. 29 Robiatul  Auliyah  dan  Ardi  Hamzah,  “Analisis  Karakteristik  Perusahaan,  Industri  Dan  Ekonomi  Makro Terhadap  Return  Dan Beta Saham  Syariah  Di  Bursa  Efek  Jakarta,” Simposium  Nasional  Akuntansi  IX , (Agustus, 2006).
30 Umar Husein, Metode Penelitian Untuk Skripsi Dan Tesis , (Jakarta: Rajawali Pres, 2009), h. 143
31 Wing Wahyu Winarno, Analisis Ekonometrika dan  Statistika … h , 5.25 32 Wing  Wahyu  Winarno, Analisis  Ekonometrika  dan  Statistika  dengan  Eviews ,  (Yogyakarta:  UPP  STIM YKPN, 2007), h. 5.1
33 Nachrowi  Djalal  dan  Hardius  Usman, Pendekatan  Popular  dan  Praktis  Ekonometrika  Untuk  Analisis Ekonomi Dan Keuangan , (Jakarta: Lembaga Penerbit Fakultas Ekonomi Universitas Indonesia, 2006), h. 21