## REAKSI INVESTOR PADA PERISTIWA PENGUMUMAN KABINET INDONESIA MAJU

## Sudarmo Sudarmo, Fidiana Fidiana, Kurnia Kurnia
Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Indonesia Surabaya, Surabaya, Indonesia fidiana@stiesia.ac.id

## Abstract
The current study  aimed to prove investors’ reaction in the Indonesian investment market to the announcement of the Jokowi and Ma’ruf Amin’s Cabinet of  Indonesia Maju.  This  study investigated  firms  listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange's  LQ  45  Index  in  2019  as  its population. Moreover, the purposive sampling was used to ascertain the sample that included 38 companies. This study collected data using documentation techniques within fifteen days. The periods were seven days before the Indonesia Maju Cabinet’s Announcement and seven days  after  the  Announcement,  from  14  October  2019  to  01  November  2019.  The  testing approach  was  an  event  study  approach.  The  analysis  technique  was  to  test  the  significance level of abnormal return on average and moderate trading volume activity on paired samples. The results indicated no dissimilarity in average of anomalous following the prior return and the announcement from  Indonesia’s  Maju  Cabinet. Further, the mild trading volume activity before  and after the  Indonesia Maju  Cabinet’s announcement  was the same.  In other words, there  was  a  less  positive  reaction  from  investors  around  the  Indonesia  Maju  Cabinet’s information.
Keywords:  Trading  volume  activity ,  average  abnormal  return,  and  Indonesia  Maju  Cabinet’s announcement

## Abstrak
Penelitian  yang dilakukan ini bermaksud untuk  menjelaskan reaksi investor pada  Pasar Efek Indonesia  terhadap  peristiwa  pengumuman  Kabinet  Indonesia  Maju  Jokowi-Ma’ruf  Amin. Penelitian  yang  dilakukan  ini  menggunakan  firma  yang listing di  indeks  LQ  45  Pasar  Efek Indonesia tahun 2019 sebagai  populasi dan diperoleh 38 perusahaan sebagai  sampel melalui metode  purpose  sampling.  Data  dikumpulkan  menggunakan  teknik  dokumentasi.  Periode penelitian  ini  menggunakan  15  hari event jendela  (7  hari  sebelum  dan  sesudah  Kabinet Indonesia  Maju  diumumkan,  14  Oktober  sampai  01  Nopember  2019).  Pengujian menggunakan  studi  kejadian  dan  teknik  analisis  untuk  menguji  tingkat  signifikansi  average trading  volume  activity dan  abnormal  return  yaitu  paired  sample  t-test.  Hasil  penelitian diketahui (1) Tidak terdapat perbedaan average abnormal return sebelum dan setelah peristiwa deklarasi  Kabinet  Indonesia  Maju  dan  (2)  Tidak  terdapat  perbedaan  average trading  volume activity sebelum  dan  setelah  deklarasi  Kabinet  Indonesia  Maju.  Hal  ini  menyimpulkan terdapat  reaksi  investor  yang  kurang  positif  di  sekitar  peristiwa  kejadian  deklarasi  Kabinet Indonesia Maju.
Keywords:  Average  Abnormal  Return,  Trading  volume  activity,  and  Indonesia  Maju  Cabinet’s Announcement

## Pendahuluan
Masalah  Pasar  kapital  yaitu  pasar  tempat  diperdagangkannya  instrument  dana  jangka panjang seperti reksadana, saham, obligasi, serta derivasinya. Dengan demikian, Pasar kapital memfasilitasi perusahaan memperoleh dana dan untuk membiayai investasi. Berbagai macam transaksi  keuangan  jangka  panjang  (lebih  dari  setahun)  terjadi  pada  bursa  ini,  baik  untuk
investasi maupun untuk perdagangan. Instrument yang biasa diperjual-belikan meliputi waran, saham, obligasi, reksa dana, right dan investasi derivatif yaitu opsi, futures, dan lainnya.
Investor berminat menanamkan modal di Pasar kapital antara lain diantaranya yaitu untuk memperoleh  capital  gain  atau  dividen  (Diniar  &  Kiryanto,  2018;  Fidiana,  2020;  Prabandari, 2015). Menanamkan mobal berbentuk saham akan memberikan konsekuensi adanya risiko di antaranya  tidak  memperoleh  dividend  dan  memperoleh  capital  loss  (Jackson  et  al.,  2013). Beberapa  potensi  risiko  lain  yang  perlu  dipertimbangkan  investor  antara  lain  kemungkinan kebangkrutan perusahaan, delisting dan lain-lain. Dengan demikian, investor pada umumnya mengenal  kekhususan  menanamkan  modal  atas  saham  yaitu  tinggi  resiko  tinggi  tingkat pengembalian,  maksudnya  adalah  saham  suatu  sekuritas  dengan  tingkat high  return ,  pun demikian  memiliki high  risk (Fatimatuzzahra  &  Herlambang,  2014;  Jensen  &  Meckling, 1976). Harga saham dapat volatile sedemikian cepat, bisa berubah dalam hitungan menit atau bahkan  detik.  Harga  saham  merefleksikan  harga  yang  tercatat  di  Pasar  kapital  dalam  waktu tertentu  (Vuchelen,  2003).  Hal  ini  dimungkinkan  karena  tergantung  dari  penawaran  dan permintaan antara pembeli stok dan penjual stok .
Risiko  menanamkan  modal  tidak  bisa  dieliminir,  melainkan  penanam  modal  bisa mengurangi  atau  menghindari  risiko  melalui  analisis  berbagai  faktor  penyebab  risiko berdasarkan masing-masing informasi yang mampu mendorong Pasar kapital bereaksi. Reaksi pasar kapital biasanya dipicu oleh informasi yang menurut pasar dianggap  sebagai informasi penting,  sehingga  sering  disebut  sebagai  peristiwa  yang  mengandung  informasi  dan memengaruhi  harga  kapital.  Bukan  hanya  informasi  resmi  saja  yang  memengaruhi  pasar kapital, tetapi juga termasuk isu atau rumor (Fidiana, 2020; Zhang & Hao-Jia, 2001).
Dalam  perkembangannya,  kondisi  makro  dan  mikro  suatu  negara  mempengaruhi  pasar kapital.  Konsekuensi  dari  lingkungan  makro  termasuk,  tetapi  tidak  terbatas  pada:  inflasi, kenaikan  suku  bunga,  peristiwa  politik  dan  nilai  tukar.  Sedangkan  lingkungan  mikro mencakup  antara  lain  imbal  laba  firma,  diumumkannya  dividen,  peristiwa  politik  dan  lain sebagainya.  Determinan-determinan  tersebut  berdampak  pada  keputusan  penanam  modal  di pasar  kapital  yang  diperlihatkan  dengan  adanya  perubahan  harga  stok  dan  stock  trading volume.
Keadaan ekonomi suatu negara dipengaruhi oleh keresahan kehidupan politik di negara ini. Hal ini disebabkan fakta bahwa kebijakan yang ditentukan oleh badan legislatif dan eksekutif mempengaruhi  perekonomian  negara.  Pemilihan  umum  (pemilu),  pengumuman  susunan kabinet,  persiapan  kabinet  baru  dan  perombakan  kabinet  menyebabkan  pergantian  dua lembaga.  Gejolak  politik  telah  berdampak  pada  perdagangan  surat  berharga,  terutama kegiatan  Pasar  yang  merupakan  bagian  dari  kegiatan  ekonomi.  Peristiwa  politik  tidak berdampak langsung terhadap pasar saham, tetapi diasimilasi oleh investor Pasar dan dipakai oleh  para  peserta  untuk  menghasilkan expected  return di  waktu  yang  akan  datang. Pengambilan  keputusan  para  penanam  modal  dipengaruhi  oleh  informasi  tersebut  (Günay, 2016;  Katti,  2018),  sehingga  pasar  merespon  informasi  tersebut  untuk  menuju  ke  arah keseimbangan  baru,  dengan  demikian  bisa  dinyatakan  peristiwa  politik  berdampak  terhadap kegiatan perdagangan secara tidak langsung di Pasar kapital (Halim, 2005).
Peristiwa  politik  merupakan  fenomena  global  tetapi  dapat  mempengaruhi  harga  saham. Investor cendrung menanggapi  informasi peristiwa politik karena dianggap mendukung  atau mempertahankan  stabilitas  Pasar  kapital,  sehingga  harus  segera  mengambil  keputusan investasi dengan cepat (Fidiana, 2020; Gumanti et al., 2018).
Studi  tentang  reaksi  pasar  sering  dihubungkan  dengan  teori  pasar  efisien.  Teori  bursa efisien  mengungkapkan  harga  instrument  keuangan  merefleksikan  berbagai  informasi  yang masuk  ke  pasar,  seperti  informasi  terdahulu,  saat  ini,  hingga  pribadi.  Pasar  kapital  yang efisien akan segera mengevaluasi setiap informasi penting yang diserap pasar sehingga harga sekuritas akan membentuk pola randomwalk. Mekanisme ini menandakan bahwa harga saham
akan  cepat  berubah  sejalan  dengan  informasi  penting  yang  diterima  pasar.  Pasar  disebut efisien  jika  menganut  sifat  keterbukaan  informasi,  dan  pasar  bebas  berfluktuasi  membentuk keseimbangan  pasar  (Ahmed,  2017).  Penjelasan  ini  menggarisbawahi  bahwa  harga  saham rentan terhadap informasi penting apapun yang dapat menyebabkan volatilitas harga
Dalam  kasus  announcement  Kabinet  Kerja  Joko  Widodo  menimbulkan  reaksi  di  pasar kapital. IHSG (Indeks Harga Saham Gabungan) diprediksi menguat keesokan harinya setelah Presiden dan Wakil Presiden meresmikan kantor Joko Widodo kepada publik, namun investor tetap  wajib  melakukan  pantauan  rapat  pertama  kabinet  tersebut.  Kabinet  Menteri diselenggarakan  pada  27  Oktober  2014  (Diniar  &  Kiryanto,  2018).  Indeks  Harga  Saham Gabungan  (IHSG)  turun  30  poin  di  tengah  sepi  perdagangan  akhir  pekan  ini.  Tindakan menjual  saham  penanam  modal  dalam  negeri  mengakibatkan  indeks  bergerak  statis.  IHSG turun 30,450 level menuju 5.073,068 (0,60%)  pada Jumat tanggal 24 Oktober 2014 menutup perdagangan  pada  akhir  pecan  tersebut.  Sementara  indeks  LQ45  juga    berkurang  sebesar 5,169  level  menjadi  862,550  (0,60%).  Keputusan  penanam  modal  jelas  dipengaruhi  oleh announcement  Kabinet  Kerja  Joko  Widodo.  Jika  investor  memanfaatkan  informasi  ini, pengumuman tersebut berdampak pada volume perdagangan saham dan perubahan abnormal return.
Berpedoman  pada  isu  atau  fenomena  empiris  diatas,  riset  ini  bermaksud  menguji  apakah pemilik  kapital  bereaksi  atas  kejadian  deklarasi  kabinet  Indonesia  maju  yang  dibatasi  pada firma  yang diperdagangkan secara likuid  di  pasar efek  Indonesia (LQ 45).    Dari sini sekilas dapat  dilihat  bahwa  ternyata  peristiwa  pengumuman  susunan  kabinet  memang  betul merupakan  peristiwa  politik  yang  berpengaruh  besar  terhadap  investor  Pasar  kapital  dan perekonomian.  Fenomena  ini  menjadikan  peneliti  tertarik  meneliti  dan  menguji  apakah fenomena tersebut  terjadi juga pada pengumuman susunan kabinet Indonesia Maju.
Tujuan penelitian event study ini adalah untuk memperkaya literatur yang menguji apakah betul  adan  gap  yang  berarti  atas  sentimen  investor  sebelum  dan  sesudah  pengumuman susunan  dewan  menteri  Indonesia  Maju.  Diharapkan  hasil  event  study  ini  dapat  menjadi masukan  untuk  penelitian  studi    peristiwa  non  ekonomi  (politik)  kedepannya,  serta  dapat menjadi  masukan  bagi  investor  agar  dapat  memanfaatkan  terjadinya  peristiwa  non  ekonomi (politik)  sebagai  momen  untuk  mengambil  peluang  yang  dapat  meningkatkan return dan kesejahteraan  investor.  Kejadian  politik  dengan  demikian  mengambil  peran  penting  dalam menggerakkan pasar kapital di Indonesia.

## Literature Review
Efisiensi  Pasar  kapital  bisa  disebut  efisien  apabila  harga  instrument  keuangan  yang diperjualbelikan sudah menunjukkan seluruh informasi. Hal yang paling penting dari prosedur pasar efesien merupakan harga tidak bias terhadap harga keseimbangan (Tandelilin, 2010).
Pendapatan  abnormal  ataupun  abnormal  Return  yaitu  selisih  pendapatan  aktual  terhadap pendapatan yang diharapkan. Padahal profitabilitas adalah pendapatan yang dialami di waktu tertentu, yaitu selisih harga saat (periode) ini terhadap harga di waktu sebelumnya (Jogiyanto, 2017).  Penelitian  mengemukakan  bahwa expected  return adalah  pendapatan  yang  perlu diestimasikan.  Mengestimasikan  return  ekspektasi  bisa  memakai  3  model,  yakni market dan model rerata, serta market adjusted model (Fama, 1970).
Reaksi pasar bisa diukur yaitu melalui penggunaan abnormal return ataupun return sebagai refleksi  pergerakan  harga  sekuritas. Unusual  return muncul  apabila  terdapat  kejadian  yang berisi informasi, kebalikannya abnormal return tidak akan terjadi terhadap kejadian yang tidak berisi informasi (Jogiyanto, 2017).
Kejadian  yang  memuat  informasi  sangatlah  berpengaruh  terhadap  Pasar  kapital  sebagai suatu  instrument  perekonomian  suatu  negara.  Jika  tingkat  sensitivitas  pasar  kapital  pada beragam  macam  peristiwa  di  sekitarnya  semakin  tinggi,  dengan  demikian  pasar  kapital
mempunyai peranan yang semakin strategis pada ekonomi sebuah bangsa (Al-Othman, 2019). Di  samping  kejadian  yang  mempunyai  informasi,  pasar  kapital  bergantung  pada  berbagai aspek lainnya, contohnya faktor makro, yakni yang bersumber pada lingkungan non ekonomi ataupun  lingkungan  ekonomi  (Nabila  &  Khairunnisa,  2015).  Perubahan  harga  sekuritas  di pasar  kapital  Indonesia  tidak  terbatas  dipengaruhi  oleh  kejadian  yang  bersumber  pada lingkungan perekonomian saja, namun juga bersumber pada lingkungan non ekonomi, seperti peristiwa politik. Sebagai peristiwa non ekonomi, peristiwa politik dapat mempengaruhi pasar kapital  dikarenakan  perubahan  kondisi  politik  yang  mempunyai  peran  strategis  terhadap keadaan  ekonomi  negara.  Kestabilan  politik  yang  dipadukan  dengan  lingkungan  ekonomi yang  stabil  menjadikan  investor  merasakan  rasa  aman  saat  berinvestasi  di  Pasar  kapital. Peristiwa  politik  akan  berdampak  positif  atau  negatif  terhadap  sentimen  investor  (Ahmad  et al.,  2017;  Nazir  et  al.,  2014;  Zhang  &  Hao-Jia,  2001).  Diantara  semua  peristiwa  politik, pengumuman  Kabinet  di  Indonesia  sebagai  peristiwa  yang  mempengaruhi  pasar  kapital  di Indonesia  (Katti,  2018).  Ini  karena  kebijakan-kebijakan  yang  diambil  akan  berpengaruh terhadap  kondisi  perekonomian  di  masa  depan.  Berbagai  kebijakan  pemerintah  seringkali mempermudah  dan  memihak  perusahaan  atau  bahkan  sebaliknya,  oleh  karena  itu  sangat penting  untuk  investor  dalam  memberikan  perhatian  khusus  (Utamaningsi,  2020).  Oleh karena  itu,  peristiwa  politik  seperti  pengumuman  Kabinet  di  Indonesia  merupakan  peristiwa yang menarik untuk diteliti.
Sesuai  dengan  beberapa  penelitian  tentang  isu  non-ekonomi  yang  berdampak  pada  reaksi kasar  kapital  berupa  abnormal  return.  Ketika  diumumkan,  reaksi  pasar  yaitu  menaikkan maupun  menurunkan  harga  saham  maka  akibatnya  adalah unusual  return ,  berupa  abnormal return  positif  dan  abnormal  return  negatif.  Dengan unusual  return ,  bisa  dinyatakan  pemilik kapital  akan  mereaksi  setiap  informasi  baru.  Beberapa  penelitian  terdahulu  yang  mengupas reaksi Pasar kapital berupa unusual return atas isu non ekonomi adalah sebagai berikut: Ahmad  et  al.  (2017)  menguji  pengaruh  50  (lima  puluh  )  peristiwa  politik  penting  yang terjadi  di  Pakistan  periode  1998  sampai  dengan  2013  terhadap  KSE-100.  Dalam  penelitian tersebut  disimpulkan  bahwa  terjadi unusual  return negatif  yang  diakibatkan  oleh  fenomena bahwa  sebagian  besar  peristiwa-peristiwa  politik  tersebut  membawa  ke  arah  ketidakstabilan pemerintahan,  dengan  demikian  maka  investor  enggan  untuk  berinvestasi  lebih-lebih  dalam kondisi  tersebut  dan  sebagian  menarik  kembali  investasinya.  Nestary  (2017)  meneliti pengaruh  terhada Unusual  return dan Trading  volume  activity (TVA)  di  BEI  pada  kejadian Pilkada  DKI  Jakarta  2017  (putaran  kedua).  Hasil  penelitian  memperlihatkan  bahwa  sehari setelah  kejadian  tersebut  ditemukan unusual  return signifikan  negatif.  Dalam  penelitian Handoko  dan  Supramono  (2017)  yang  menguji  pengaruh  peristiwa  serangan  bom  Sarinah tanggal  14  Januari  2016  terhadap  emiten  LQ  45  dan  emiten  PEFINDO25,  hsilnya  yaitu  ada sentimen  negatif  ( unusual  return negatif)  terhadap  saham-saham  indeks  LQ  45  maupun PEFINDO25.  Namun  jika  dipilah  kondisi  fundamental  perusahaan,  ternyata  pada  kelompok perusahaan dengan fundamental baik, pasar tidak secara signifikan melakukan aksi sentimen negative.  Sebaliknya,  sentimen  negatif  malah  terjadi  pada  kelompok  firma  dengan fundamental  yang  kurang  baik,  bahkan  mengarah  pada  terjadinya  overreaction.  Dampak Pemilihan  Presiden    tahun  2014  terhadap unusual  return dan  volume  perniagaan  di  bursa kapital  Indonesia  mengisyaratkan  bahwa  peristiwa  politik  mengandung  informasi  berharga yang  menggerakkan  bursa  kapital  (Suryani  &  Rasmini,  2019).  Ini  dibuktikan  dengan berbedanya rerata unusual return sebelum dan sesudah peristiwa tersebut. Studi lainnya yang menilik  kejadian  politik  Pilkada  DKI  Jakarta  (putaran  kedua)  terhadap unusual  return dan total  frekuensi  perdagangan  saham  sharia  yang  terdaftar  di  JII  (Jakarta  Islamic  Index) menyajikan  bukti  empiris  bahwa  terdapat unusual  return negatif  yang  signifikan  sehari sebelum  kejadian,  namun  hal  ini  tidak  berlanjut  pada  hari  kedua  hingga  kelima  yang menunjukkan adanya return positif. Hal ini ditengarai karena telah banyak informasi beredar
yang  mengumumkan  hasil quick  count dimana  pasangan  Anis  Baswedan  –  Sandiaga  Uno mengungguli pasangan Basuki Tjahja Purnama – Saiful Djarot, serta karena pilkada berjalan tenang,  lancar  dan  aman.    Oleh  karena  itu,  hipotesis  studi  kejadian  susunan  dewan  menteri Indonesia Maju terhadap reaksi investor menemukan adanya perbedaan rerata unusual return sesudah dan sebelum kejadian.
Informasi  terpublikasi  merupakan  sesuatu  pengumuman  yang  menjadi  signal  untuk investor  untuk  mengambil  keputusan  investasi  (Jogiyanto,  2017).  Apabila  hal  itu  bernilai positif, dengan demikian ketika pengumuman itu diterima pasar, pasar tersebut akan bereaksi. Berubahnya volume perdagangan saham menjadi pertanda bahwa pasar bereaksi. Pelaku pasar lebih dulu melakukan analisis dan mengambil interpretasi informasi itu sebagai signal kurang baik  (bad  news)  ataupun  signal  menggembirakan  (good  news)  ketika  informasi  tersebut konsumsi  dan  seluruh  pedagang  efek  telah  mengetahui  informasi  itu.  Permintaan  dan penawaran  dari  investor  di  Pasar  efek    nantinya  dipengaruhi  oleh  hasil  dari  interpretasi informasi  tersebut.  Harga  akan  terdorong  turun  apabila  tidak  sedikit  investor  memiliki pandangan pesimis karena signal buruk dari informasi yang diperoleh, sebagai akibat dirinya akan menambah penawaran dan mengurangi jumlah pembelian yang terjadi. Sebaliknya harga akan  menjadi  naik  apabila  investor  bersikap  optimis  karena  signal  baik  dari  informasi  yang diperoleh,  sehingga  dirinya  dapat  menurunkan  penawaran  di  pasar  dan  menambah  jumlah pembelian yang terjadi (Sharpe, 1994).
Frekuensi saham diperdagangkan adalah instrument yang bisa dipergunakan dalam melihat reaksi  pasar  kapital  mendapatkan  informasi  dari  indikator  perubahan  volume  perdagangan saham di Pasar kapital (Karpoff, 1986). Terdapat sejumlah faktor yang berpengaruh terhadap likuiditas  saham  diantaranya:  keterbukaan  informasi,  jumlah  saham  tercatat,  harga  saham, sentimen  pasar,  dan  faktor  fundamental  emiten  (Brock  &  Kleidon,  1992).  Likuiditas  saham sebagai indikator respon pasar pada pengumuman yang diukur melalui TVA ( Trading volume activity ).  Volume  perdagangan  yaitu  proporsi  jumlah  sekuritas  di  perusahaan  yang diperjualkan di periode tertentu dan volume peredaran ekuitas (terdaftar) diperusahaan selama periode yang sama (Jogiyanto, 2017).
Sesuai dengan sejumlah penelitian yang sudah dilaksanakan tentang isu non ekonomi yang memengaruhi  reaksi  Pasar  kapital  berupa  TVA  saham.  TVA  yaitu  alat  untuk  mengetahui reaksi bursa kapital pada informasi  yang memasuki pasar.  Perubahan harga pada pasar  yang kurang  atau  tidak  efisien  tidak  serta  merta  merefleksi  informasi  yang  masuk  ke  pasar. Pembelian  ataupun  penjualan  seorang  investor  dapat  memengaruhi  harga  saham.  Beberapa penelitian  terdahulu  yang  mengupas  reaksi  Pasar  kapital  berupa  TVA  saham  adalah  sebagai berikut:
Studi  sebelumnya  menemukan  bahwa  ada  perbedaan  signifikan  rerata  aktivitas  volume perdagangan  terhadap  periode  saat  dan  sebelum  peristiwa  Pilgub  DKI  (Prameswari  & Wirakusuma, 2018). Total  volume dan Unusual  return perdagangan saham  Sharia diperoleh hasil bahwa aktivitas volume perdagangan yang signifikan terjadi dalam periode sesudah dan sebelum peristiwa tersebut (Jasmine & Herlambang, 2015). Perbedaan dalam rerata aktivitas volume  perdagangan  selama  periode  pengamatan,  menunjukkan  terjadi  peningkatan permintaan  dimana  kejadian  itu  mempunyai  informasi  yang  diserap  pasar.  Selanjutnya, diperoleh  peristiwa  kenaikan  harga  minyak  dan  gas,  maupun  kejadian  pengumuman  tentang pemilihan  presiden  AS  terjadi  peningkatan  volume  perdagangan  saham  (Dangol,  2008; Kiymaz,  2001).  Dampak    Pilpres  RI  tahun  2014  pada  Volume  Perdagangan  dan Unusual return didapatkan hasil terdapat perbedaan rerata Volume Perdagangan sesudah dan kejadian tersebut  (Diniar  &  Kiryanto,  2018;  Yoga  Satya  Purnama  dan  Khairunnisa,  SE.,  2015). Dengan  demikian  bisa  ditark  kesimpulan  bahwa  peristiwa  tersebut  di  dalamnya  memiliki kandungan informasi yang diserap pasar dan disikapi oleh investor yang menjadi good news (berita baik). Dengan demikian, penulis hendak melakukan penelitian ulang mlelalui hipotesis
ada  perbedaan  rerata  aktivitas  volume  perdagangan  sesudah  dan  pra  kejadian  pengumuman dewan menteri (Indonesia Maju).

## Metode Riset
Riset  ini  menggunakan  pendekatan  kuantitatif  untuk  menguji  hubungan  kausal  antar variabel terikat dan bebasnya. Pengujian hipotesis dilakukan dengan pengujian linier berganda dengan tool SPSS. Pengujian hipotesis terlaksana setelah keterpenuhan uji asumsi.
Populasi  riset  ini  yaitu  seluruh  firm  yang  listing  dalam  LQ  45  indeks  di  pasar  ekuitas Indonesia  sepanjang  tahun  2019  yang  berjumlah  52  perusahaan.  Populasi  penelitian  adalah Emiten  indeks  LQ-45.  Penentuan  klasifikasi  populasi  Emiten  LQ  45  disandarkan  pada kenyataan bahwa  pasar ekuitas  Indonesia terkategori bursa  yang berkembang sehingga tidak terjadi  aktivitas  perdagangan  saham  di  semua  emiten  yang  sahamnya  terdaftar  di  BEI. Sejumlah  saham  yang  diperjualkan  pada  BEI  disebut  LQ45  karena  mencerminkan  saham yang  likuid  (Fidiana,  2020).  Data  tentang  perusahaan  didapatkan  dari  list  perusahaan  yang public pada direktori pasar ekuitas Indonesia.
Teknik purposive sampling digunakan untuk menentukan sample, berarti hanya firm yang memenuhi  kriteria  sampel  berdasarkan  yang  relevan  dengan  tujuan  riset  (Sugiyono,  2017), sehingga  relevan  dengan  tujuan  penelitian.  Sampel  diambil  dengan  kriteria  (1)  tergolong saham teraktif, diindikasikan melalui masuknya pada perhitungan indeks LQ 45 dan konsisten sepanjang  tahun  2019;  (2)  firm  tidak  sedang  melaksanakan  aksi  korporasi  (pembagian deviden,  stock  split,  melakukan  emisi  saham,  ataupun  aksi  korporasi  lainnya).  Diperoleh  38 sampel  perusahaan  dari  52  populasi  perusahaan,  yang  memenuhi  kriteria  tersebut  sebagai berikut:

## Hasil dan Pembahasan
Penghitungan unusual return memerlukan perhitungan return actual . Return actual adalah return yang telah dialami di waktu ke-t yang menjadi selisih harga saat ini relatif terhadap harga sebelumnya (Jogiyanto, 2017). Rumusnya adalah:
Return Actual (Rit) =  (Pit-Pit-1)/(Pit-1) Keterangan: 𝑃𝑖𝑡 −1 = harga ekuitas i saat waktu t-1 𝑃𝑖𝑡 = harga ekuitas i saat waktu t 𝑅𝑖𝑡 = return ekuitas i saat waktu t
Kedua, mencari return harapan. Penelitian ini memakai market adjusted model untuk melihat estimasi tingkat keuntungan. Model pasar disesuaikan merupakan model yang berasumsi dugaan paling baik untuk estimasi return sekuritas merupakan return indeks pasar di waktu itu (Jogiyanto, 2017).
E(Rit) = Rmit Keteranagan:
𝑅𝑚𝑖𝑡
= return pasar ekuitas I di waktu t
E ( 𝑅𝑖𝑡 ) = expected return ekuitas i di waktu t
Ketiga, mencari return pasar harian memakai persamaan sebagai berikut (Jogiyanto, 2017):
Rmt = (IHSG-IHSGt-1)/(IHSGt-1)
Keterangan:
𝑅𝑚𝑡
= return bursa pada waktu ke-t

## 𝐼𝐻𝑆𝐺𝑡 −1  = IHSG hari ke-t-1
𝐼𝐻𝑆𝐺𝑡 = IHSG hari ke-t
Setelah  perhitungannya  tercapai,  dilaksanakan  perhitungan unusual  return masing-masing ekuitas emiten dengan formula sebagai berikut (Jogiyanto, 2017):
ARit = Rit – E (Rit)
Keterangan: E ( 𝑅𝑖𝑡 ) = return ekspektasi ekuitas ke-i pada periode kejadian ke-t 𝑅𝑖𝑡 = return sesungguhnya ekuitas ke-i pada periode kejadian ke-t 𝐴𝑅𝑖𝑡 = unusual return ekuitas ke-i pada periode kejadian ke-t
Sesudah unusual return tiap-tiap sahamnya diperoleh, dengan demikian dilakukan perhitungan rerata unusual return dengan rumus berikut ini (Jogiyanto, 2017):
AAR it =
Keterangan:
𝐴𝐴𝑅𝑖𝑡 = rerata unusual return N = jumlah sampel
𝐴𝑅𝑖𝑡 = unusual return
Mencari TVA saham dengan rumus berikut ini (Jogiyanto, 2017):

## TVA =
Menghitung rerata aktivitas volume perdagangan atau trading volume activity ekuitas dengan rumus sebagai berikut (Jogiyanto, 2013):
XTVA =
Keterangan:
N = jumlah sampel Σ TVA = jumlah TVA di waktu ke-t XTVA
= rerata TVA di waktu ke-t
Hasil Analisis Statistik Deskriptif penelitian ini  ditampilkan dalam tabel 2:

## Tabel 2. Deskripsi Riset
N Terendah Tertinggi Rerata Deviasi ATVA _sebelum 7 0.0011 0.0019 0.001366 0.0002592 ATVA _sesudah 7 0.0011 0.0022 0.001686 0.0004409 AAR _Sebelum 7 -0.0024 0.0055 0.001091 0.0026691 AAR _Sesudah 7 -0.0127 0.0018 -0.003154 0.0055463
Valid N ( listwise )
Rerata unusual return , nilai minimum rerata unusual return di periode sebeIum peristiwa yaitu  -0,0024  yaitu  terjadi  di  hari  kelima  (t-5)  sebelum  peristiwa  pengumuman  Kabinet (Indonesia Maju) sedangkan  nilai maksimum  adalah  yaitu  0,0055 terjadi di hari keenam (t- 6) sebelum peristiwa tersebut;  mean yaitu 0,001091; standar penyimpangan yaitu 0,0026691.
Nilai terendah rerata unusual return diperiode sesudah peristiwa yaitu -0,0127 terjadi di hari ketujuh (t+7) sesudah peristiwa pengumuman Kabinet;  nilai  maksimum yaitu 0,0018 terjadi di hari pertama (t+1) sesudah peristiwa tersebut; mean yaitu -0,003154; menggunakan standar deviasi yaitu 0,0055463.
Variabel  rerata unusual  return sebelum  kejadian  pengumuman  dewan  menteri  (Indonesia Maju)  sebesar  0,001091  lebih  kecil  daripada  standar  deviasi  yaitu  0,0026691,  artinya  nilai rerata  menyimpang.  Rerata  variable unusual  return setelah  kejadian  pengumuman  dewan menteri (Indonesia Maju) sebesar sebesar -0,003154 lebih  kecil daripada standar deviasi yaitu 0,0055463, artinya terjadi penyimpangan dari nilai rerata.
Dalam variabel rerata TVA, nilai terendah rerata TVA terhadap periode sebelum peristiwa yaitu 0,0011, terjadi di hari ketujuh (t-7) sebelum peristiwa pengumuman Kabinet (Indonesia Maju);  nilai  maksimum    adalah    senilai  0,019  terjadi  di  hari  ketiga  (t-3)  sebelum  peristiwa tersebut;  mean  yaitu  0,001366; standar deviasi yaitu 0,0002595. Nilai minimum rerata TVA diperiode  sesudah  peristiwa  yaitu  0,0011  terjadi  di  hari  ketiga  (t+3)  sesudah  peristiwa pengumuman Kabinet (Indonesia Maju);  nilai maksimum adalah yaitu 0,0022 terjadi di hari keenam (t+6) sesudah peristiwa tersebut; mean yaitu 0,001686; menggunakan devian standar yaitu 0,0004409.
Rerata    variabel    TVA    sebelum  pengumuman  dewan  menteri  (Indonesia  Maju)  sebesar 0,001366  lebih    besar  daripada    standar  deviasi  yaitu  0,0002595,  artinya  tidak  menyimpang dari  nilai  rerata.  Rerata  variable  TVA  setelah  peristiwa  pengumuman  Kabinet  (Indonesia Maju)  sebesar  0,001686  lebih  besar  daripada  standar  deviasi  yaitu  0,0004409,  artinya  tidak menyimpang  dari  nilai  rerata.  Gambar  2  memperlihatkan  grafik  pergerakan  AAR  saham perusahaan  di  sekitar  pengumuman  Kabinet  (Indonesia  Maju)  dalam  periode  pengamatan  7 hari  (sesudah  dan  sebelum)  deklarasi  Kabinet  (Indonesia  Maju),  dengan  data  penelitian sebagai berikut,
Gambar 2. Grafik Pergerakan AAR di pengumuman Kabinet (Indonesia Maju)
Berdasarkan gambar 2, pergerakan AAR dapat dilihat selama periode pengamatan. Grafik di  gambar 2  menunjukkan fluktuatif dan  cendrung menurun melalui average  unusual return yang  positif  dan  negatif  dengan  tren  menurun  sepanjang  15  hari  periode  penelitian.  Dalam periode  sebelum  peristiwa  Pengumuman  Kabinet  (Indonesia  Maju),  pergerakan average unusual  return cukup  fluktuatif,  ini  terlihat  terjadi  kenaikan  pada  periode  t-6,  kemudian menurun  pada  t-5,  lalu  naik  kembali  dari  t-4  hingga  t-2  kemudian  kembali  menurun  di  t-1. Pada  periode  setelah  peristiwa  Pengumuman  Kabinet  (Indonesia  Maju),  pergerakan average unusual return cendrung menurun dan mengalami penurunan yang cukup dalam di 3 periode terakhir  penelitian  (t+5  s.d  t+7).  Dalam    periode  t+1  hingga  t+3  terjadi  penurunan average unusual return yang relative rendah, kemudian terjadi kenaikan di t+4 lalu terjadi penurunan yang  cukup  dalam  di  t+5  sampai  dengan  t+7. Average  unusual  return positif  terjadi  di  t-7 yaitu  0,00191,  t-6  yaitu  0,00548,  t-4  yaitu  0,00056,  t-3  yaitu  0,00096,  t-2  yaitu  0,00277,  t0
yaitu 0,00274, t+1  yaitu 0,00175, t+2  yaitu 0,00046, dan t+4  yaitu 0,00112. Sementara bagi average unusual return negatif dialami di  t-5  yaitu  -0,00243, t-1  yaitu  -0,00161, t+3  yaitu  - 0,00179, t+5 yaitu -0,00190, t+6 yaitu -0,00899, dan t+7 yaitu -0,01273.
Pada gambar 3 memperlihatkan grafik pergerakan rerata TVA saham perusahaan di sekitar peristiwa  pengumuman  Kabinet  (Indonesia  Maju)  untuk  periode  7  hari  setelah  dan pengamatan  7  hari  sebelum  pengumuman  Kabinet  (Indonesia  Maju),  dengan  hasil  fluktuatif dan  cendrung  naik,  dan  semua  TVA  di  periode  pengamatan  bernilai  positif.  Di  periode sebelum  peristiwa  Pengumuman  Kabinet  (Indonesia  Maju),  pergerakan  rerata  TVA  terlihat fluktuatif. Dari t-7 ke t-6 terjadi kenaikan, kemudian dari t-6 sampai ke t-4 menurun tipis, lalu dari  t-4  ke  t-3  terjadi  kenaikan  kembali  kemudian  dari  t-3  sampai  dengan  t-1  terjadi penurunan  dimana  dari  t-2  ke  t-1  terjadi  penurunan  tipis.  Dalam  periode  sesudah  peristiwa Pengumuman  Kabinet  (Indonesia  Maju),  pergerakan  rerata  TVA  terlihat  mengalami perubahan pula. Dari hari  peristiwa ke t+1 meningkat,  kemudian dari t+1  sampai dengan ke t+3  menurun,  lalu  dari  t+3  ke  t+4  terjadi  kenaikan  kembali  kemudian  dilanjutkan  dengan penurunan  kembali  dari  t+4  ke  t+5,  lalu  terjadi  kenaikan  kembali  dari  t+5  ke  t+6  kemudian ditutup dengan penurunan tipis dari t+6 ke t+7. Rerata TVA pada t-7 yaitu 0,00111, t-6 yaitu 0,00141,  t-5  yaitu  0,0014,  t-4  yaitu  0,00139,  t-3  yaitu  0,00188,  t-2  yaitu  0,00123,  t-1  yaitu 0,00114, t0  yaitu 0,00151, t+1  yaitu 0,00183, t+2 yaitu 0,00139, t+3  yaitu 0,0011, t+4  yaitu 0,00203, t+5 yaitu 0,00122, t+6 yaitu 0,00219, dan t+7 yaitu 0,00204.
Gambar 3. Grafik rerata TVA di Sekitar Pengumuman Kabinet (Indonesia Maju).
Rerata  variabel unusual  return yang  didapatkan  investor  sesudah  kejadian  pengumuman dewan  menteri  (Indonesia  Maju)  lebih  kecil  daripada  rerata  variabel unusual  return yang diperoleh  pemodal  sebelum  pengumuman  dewan  menteri  (Indonesia  Maju).  Itu  artinya peristiwa Pengumuman Kabinet (Indonesia Maju)  kurang memberikan sinyal positif terhadap pasar dan dan kurang direspon oleh pasar. Rerata variabel TVA sesudah pengumuman dewan menteri  (Indonesia  Maju)  lebih  besar  daripada  rerata  variabel  TVA  sebelum  peristiwa Pengumuman  Kabinet  (Indonesia  Maju).  Maka  peristiwa  Pengumuman  Kabinet  (Indonesia Maju)    kurang  memberikan  sinyal  positif  dimana  terjadi unusual  return negatif  yang  cukup besar di tiga hari terakhir penelitian disertai dengan volume transaksi besar di 2 hari terakhir penelitian.
Hipotesis  pertama  riset  ini  mengajukan  pernyataan  rerata unusual  return berbeda  secara signifikan  (sesudah  dan  sebelum)  diumumkannya  dewan  menteri  (Indonesia  Maju).  Data unusual  return terdistribusi  normal,  dengan  demikian  dibolehkan  menggunakan  pengujian statistik, paired Sample t-test . Penggunaan pengujian paired Sample t-Test bertujuan melihat apakah ada  perbedaan  rerata unusual  return secara  signifikan  antara  sesudah  dan  sebelum deklarasi kabinet. Pengujian paired Sample  t-Test menggunakan jendela  pada rentang 7 hari sesudah  dan  7  hari  sebelum  deklarasi  Kabinet  (Indonesia  Maju).  Pengujian  dengan  level
keyakinan  95%,  pada  nilai  probabilitas asymptotic  significance ( 2-tailed )  <  0,05  ataupun tingkat  signifikansi  5%.  Uji unusual  return  saham melalui  pengujian paired  Sample  t-Test menunjukkan hasil:
Atas  dasar  hasil  pengujian paired  Sample  t-Test memperlihatkan  rerata  variabel AAR sebelum dan sesudah Pengumuman Kabinet (Indonesia Maju)  yaitu 0,0042457 pada tingkat signifikansi  yaitu  0,079.  Hal  tersebut  memperlihatkan  nilai  signifikansi  >  level  signifikansi yang  terstandar  0,05  (0,079>0,05).  Nilai  ini  menyebabkan  hipotesis  alternatif  (Ha)  ditolak. Artinya, rerata unusual return sesudah dan sebelum pengumuman dewan Menteri (Indonesia Maju) tidak berbeda.
Berdasarkan Signalling  Theory ,  Informasi  yang  dipublikasi  dalam  bentuk  pengumuman bisa  menjadi  sinyal  untuk  investor  perihal  mengambil  keputusan  investasi (Jogiyanto,  2017) . Apabila  hal  itu  berisi  nilai  positif,  dengan  demikian  diinginkan  ketika  pengumuman  itu diterima  pasar,  maka  pasar  tersebut  akan  bereaksi.  Berubahnya  volume  perdagangan  saham menjadi  pertanda  bahwa  pasar  bereaksi.  Pelaku  pasar  lebih  dulu  menganalisis  dan mengartikan  informasi  sebagai  good  information  (berita  baik)  ataupun  bad  information (indikasi  buruk)  pada  saat  informasi  disampaikan  dan  seluruh  pelaku  pasar  telah menerimanya.  Permintaan  dan  penawaran  dari  investor  di  Pasar  efek    nantinya  dipengaruhi oleh  hasil  dari  interpretasi  informasi  tersebut.  Harga  akan  turun  jika  banyak  investor  yang pesimis  dengan  kabar  buruk  dari  informasi  yang  diperoleh,  akibatnya  dapat  menambah penawaran dan meminimalisir jumlah pembelian. Sebaliknya, harga bisa naik apabila investor optimis dengan kabar baik dari informasi yang diperoleh, sehingga akan membuat penawaran di  pasar  menurun  dan  membuat  jumlah  pembelian  meningkat  (Sharpe,  1994).  Informasi dianggap  baik  jika  pasar  bereaksi  positif  terhadapnya,  hal  ini  diindikasikan  melalui unusual return selama  periode  penelitian,  tapi  jika  informasi  tersebut  dianggap  buruk  dengan demikian pasar akan bereaksi negatif terhadapnya yang diindikasikan melalui unusual return negatif  (Tandelilin,  2010).  Berdasarkan  Teori  Efisiensi  Pasar,    Efisiensi  Pasar  kapital  bisa disebut efisien jika harga seluruh sekuritas  yang diperjialkan sudah menggambarkan seluruh informasi  yang  ada.  Hal  yang  paling  penting  dari  prosedur  pasar  efesien  merupakan  harga tidak bias terhadap harga keseimbangan (Tandelilin, 2010).
Tidak  terdapatnya  perbedaan  rerata unusual  return yang  signifikan  antara  sesudah  dan sebelum kejadian diumumkannya dewan menteri (Indonesia Maju) memperlihatkan informasi dari  peristiwa  itu  tidak  dapat  menjadikan  aktivitas  perdagangan  saham  agar  terletak  di  atas aktivitas perdagangan normal. Tidak terdapatnya reaksi pasar yang signifikan, mencerminkan bahwa  investor  masih  waspada  dan  mengkalkulasi  kecenderungan  jangka  panjang  sehingga tidak  buru-buru  melaksanakan  TVA  (Handoko  &  Supramono,  2017;  Kiymaz,  2001).  Pada tujuh  hari  sesudah  dan  sebelum  peristiwa  pengumuman  Kabinet,  IHSG  menunjukkan kenaikan  secara  terus-menerus.  Sementara  itu    rerata unusual  return sebelum  kejadian diumumkannya  dewan  menteri  (Indonesia  Maju)  dalam  penelitian  ini  bergerak  fluktuatif. Rerata unusual return positif sebelum peristiwa pada penelitian ini muncul di t-7, t-6, t-4, t-3, dan  t-2.  Hal  ini  dikarenakan  beredar  berita  mulai  memuatnya  beberapa  pos  menteri  kabinet
yang  baru  serta  penantian  keputusan  bank  sentral  yang  diperkirakan  akan  kembali  mengikis suku bunga bank sentral pada Kamis, 24 oktober 2019. Sementara itu juga bersamaan dengan penutupan  mayoritas  Pasar  Asia  meningkat  sedangkan  dibukanya  mayoritas  Pasar  Eropa beragam  (Fauzia,  2019).  Pada  tujuh  hari  sesudah  peristiwa  Pengumuman  Kabinet,  IHSG bergerak  fluktuatif  dengan  tren  menurun.  Sementara  itu  rerata unusual  return sesudah kejadian diumumkannya dewan menteri (Indonesia Maju) dalam penelitian ini pada umumnya bergerak menurun, hanya dari t+3 ke t+4 mengalami kenaikan. Rerata unusual return positif setlah  peristiwa  pada  penelitian  ini  muncul  pada  t+1,  t+2,  dan  t+4  dimana unusual  return paling tinggi dialami di t+1. Kemunculan rerata unusual return positif di t+4 ini menandakan bahwa  masih  terdapat  investor  yang  terlambat  pada  tanggapan  informasi  yang  ada.  Rerata unusual  return sehari  sesudah  kejadian  diumumkannya  dewan  menteri  (Indonesia  Maju) terjadi  koreksi  tipis,  hal  ini  karena  adanya  respon  pasar  jangka  pendek  yaitu  terdapat kebingungan  di  kalangan  investor  terhadap  dewan  menteri  baru  Presiden  Jokowi.  Keadaan tersebut berbeda dengan yang terjadi di tahun 2014, pada saat peristiwa pengumaman kabinet IHSG  langsung  melompat  tinggi,  rupiah  yang  tadinya  merah  menjadi  biru.  Rerata unusual return setelah  kejadian  diumumkannya  dewan  menteri  (Indonesia  Maju)  pada  penelitian  ini pada  umumnya  bergerak  menurun  hal  ini  disebabkan  karena  Presiden  Jokowi  dinilai  terlalu besar  mengakomodasi  kepentingan  partai  politik  melalui  pengangkatan  politisi  menjadi menteri  di  bidang  ekonomi  sehingga  kalangan  investor  kurang  senang  dengan  kabinet tersebut.  Menteri–menteri  perekonomian  yang  berafiliasi  dengan  partai  politik  antara  lain Airlangga  Hartarto,  Menteri  Koordinator  Bidang  Perekonomian  dan  Agus  Gumawang Kartasasmita, Menteri Perindustrian yang merupakan Ketua Umum dan politisi Partai Golkar, Ida  Fauziah,  Menteri  Tenaga  Kerja  dan  Agus  Suparmanto,  Menteri  Perdagangan  yang merupakan  politisi  PKB,  Siti  Nubaya  Bakar,  Menteri  Pertanian    yang  merupakan  politisi Partai  Nasdem,  dan  Menteri  Lingkungan  Hidup  dan  Kehutanan  dan  Syahrul  Yasin  Limpo,. Hal  ini  tentunya  akan  menurunkan  kualitas,  karena  banyak  konflik  kepentingan  yang  pada akhirnya  koordinasi  menjadi  lebih  sulit  karena  terdapat  agenda  politik  yang  berseberangan, bahkan sebelum tahun 2024 menteri-menteri akan terpecah fokusnya disebabkan menyiapkan kemenangan  partainya  dalam  pemilu  2024  (British  Broadcasting  Corporation,  2019).  Selain itu, adanya average unusual return negatif setelah peristiwa Pengumuman Kabinet (Indonesia Maju),    bisa  jadi  juga  disebabkan  sebab  investor  mencari  keuntungan  (melaksanakan  aksi profit  taking )  melalui  penjualan  saham  dengan  harga  sdh  cukup  mengalami  peningkatan sebagai  dampak  terdapatnya  Pengumuman  Kabinet  (Indonesia  Maju)    dalam  mendapatkan gain yang cukup besar.
Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian sebelumnya yang apabila ditelusuri memiliki kesimpulan akhir yang sama, yaitu tidak ada perbedaan rerata unusual return yang signifikan antara  sesudah  dan  sebelum  suatu  perisriwa  non  ekonomi  (Alexander  &  Kadafi,  2018). Penelitian-penelitian tersebut  antara lain menyebutkan tidak ada perbedaan signifikan antara rerata unusual return sesudah dan sebelum Politik Pilkada DKI Jakarta 2017 Putaran Kedua. Selanjutnya  hasil  penelitian  yang  menyatakan  tidak  terdapat  perbedaan  signifikan  antara rerata unusual return sesudah dan sebelum peristiwa Pemilu Presiden Indonesia Tahun 2014 (Budiman,  2015;  Fidiana,  2020;  Imelda  et  al.,  2015).  Kebalikannya  penelitian  sebelumnya menyebutkan  bahwa  ada  perbedaan  signifikan    rerata unusual  return sesudah  dan  sebelum peristiwa penelitian (Alexander & Kadafi, 2018).
Hipotesis kedua riset ini yang hendak menguji rerata TVA berbeda secara signifikan baik sebelum dan sesudah kejadian diumumkannya dewan menteri (Indonesia Maju). Persyaratan klasik TVA berdistribusi normal sehingga dapat dilanjutkan menggunakan Teknik uji paired Sample t-Test . Pengujian ini memiliki tujuan dalam mengetahui apakah rerarata TVA berbeda secara  signifikan  (sesudah  dan  sebelum)  kejadian  diumumkannya  dewan  menteri  (Indonesia Maju). Pengujian paired Sample t-Test atas dasar hari peristiwa (7 hari pra dan 7 hari pasca)
kejadian  diumumkannya  dewan  menteri  (Indonesia  Maju).  Pengujian  dengan  tingkat keyakinan  95%  pada  nilai  probabilitas asymptotic  significance  (2-tailed) <  0,05  ataupun signifikansi  5%.  Hasil  uji  TVA saham  melalui  pengujian paired  Sample  t-Test ditunjukkan hasil di bawah ini:
Sesuai  dengan  hasil  pengujian paired  Sample  t-Test tabel  3,  memperlihatkan  variabel rerata TVA sebelum  dan  sesudah  kejadian  diumumkannya  dewan  menteri  (Indonesia  Maju) yaitu  0,0003200,  tingkat  signifikansi  yaitu  0,235  >  signifikansi  yang  terstandar  yaitu  0,05 (0,235>0,05).  Dengan  demikian  bisa  diambil  kesimpulan  H2  ditolak.  Rerata  TVA  sesudah dan sebelum  kejadian diumumkannya dewan menteri (Indonesia Maju) tidak berbeda secara signifikan.
Berdasarkan Signalling  Theory ,  7  hari  sebelum.  Permintaan  dan  penawaran  dari investor  di  Pasar  efek    nantinya  dipengaruhi  oleh  hasil  dari  interpretasi  informasi  tersebut (Sharpe, 1994). Berdasarkan Teori Efisiensi Pasar, Efisiensi Pasar kapital bisa disebut efisien jika harga seluruh ekuitas yang diperjualbelikan sudah memperlihatkan seluruh informasi. Hal yang  paling  penting  dari  prosedur  pasar  efesien  merupakan  harga  tidak  bias  terhadap  harga keseimbangan (Tandelilin, 2010).
Tidak  berbedanya  rerata  TVA  secara  signifikan  antara  sesudah  dan  sebelum  kejadian diumumkannya dewan menteri (Indonesia Maju) memperlihatkan informasi dari peristiwa itu tidak  dapat  menjadikan  aktivitas  perdagangan  saham  agar  terletak  diatas  aktivitas perdagangan normal. Tidak terdapatnya reaksi pasar yang signifikan, mencerminkan investor masih  waspada  dan  mengkalkulasi  kecenderungan  jangka  panjang  sehingga  tidak  buru-buru melaksanakan  TVA  (Kiymaz,  2001).  Pada  tujuh  hari  sesudah  dan  sebelum  peristiwa pengumuman  Kabinet,  IHSG  menunjukkan  kenaikan  secara  terus-menerus.  Sementara  itu rerata unusual  return sebelum  kejadian  diumumkannya  dewan  menteri  (Indonesia  Maju) dalam studi ini bergerak fluktuatif. Rerata unusual return positif sebelum peristiwa pada studi ini  muncul di t-7, t-6, t-4, t-3,  dan t-2. Hal  ini dikarenakan beredar berita mulai  memuatnya beberapa  pos  menteri  kabinet  yang  baru  serta  penantian  keputusan  bank  sentral  yang diperkirakan akan kembali mengikis suku bunga bank sentral pada Kamis, 24 oktober 2019. Sementara itu juga bersamaan dengan penutupan mayoritas Pasar Asia meningkat sedangkan dibukanya  mayoritas  Pasar  Eropa  beragam  (Fauzia,  2019).  Pada  tujuh  hari  setelah  peristiwa Pengumuman Kabinet (Indonesia Maju), rerata TVA bergerak sama dengan sebelumnya yaitu fluktuatif.  Pergerakan  Rerata  TVA  setelah  peristiwa  adalah  dari  hari  peristiwa  (t0)  ke  t+1 meningkat,  kemudian  dari  t+1  sampai  dengan  ke  t+3  menurun,  lalu  dari  t+3  ke  t+4  terjadi kenaikan  kembali  kemudian  dilanjutkan  dengan  penurunan  kembali  dari  t+4  ke  t+5,  lalu terjadi kenaikan kembali dari t+5 ke t+6 kemudian ditutup dengan penurunan tipis dari t+6 ke t+7. Akan tetapi pergerakan rerata TVA sesudah peristiwa pengumuman itu dibarengi dengan rerata unusual  return yang  umumnya  bergerak  menurun.  Hal  ini  karena  pasar  merespon negatif  pengumuman  Kabinet  (Indonesia  Maju)  yaitu  karena  terdapat    kebingungan  di
kalangan investor terhadap kabinet baru Presiden Jokowi serta Presiden Jokowi dinilai terlalu besar  mengakomodasi  kepentingan  partai  politik  melalui  pengangkatan  politisi  menjadi menteri  di  bidang  ekonomi  sehingga  kalangan  investor  kurang  senang  dengan  kabinet tersebut,  sehingga  investor  mencari  keuntungan  (melaksanakan  aksi profit  taking )  melalui penjualan saham dengan harga sdh cukup mengalami peningkatan.
Hasil  studi  ini  sejalan  terhadap  riset  sebelumnya  yang  apabila  ditelusuri  memiliki kesimpulan  akhir  yang  tidak  berbeda,  yaitu  tidak  ada  perbedaan  rerata  TVA  signifikan (sebelum  dan  sesudah)  peristiwa  non  ekonomi  (Alexander  &  Kadafi,  2018).  Sebaliknya penelitian  menyebutkan  bahwa  ada  perbedaan  signifikan  rerata trading  volume  activity sesudah  dan  sebelum  peristiwa  penelitian  (Budiman,  2015;  Fidiana,  2020;  Imelda  et  al., 2015).

## Simpulan
Menurut  analisis  data  pada  emiten  LQ  45  tahun  2019  pada  t-7  sampai  t+7  peristiwa kejadian  diumumkannya  dewan  menteri  (Indonesia  Maju)  dari  tanggal  14  Oktober  2019 sampai  01  Nopember  2019,  melalui  penggunaan  uji  sample  t  test  berpasangan    bisa disimpulkan  rerata unusual  return antara  sesudah  dan  sebelum  Pengumuman  Kabinet (Indonesia  Maju)  tidak  berbeda  dan  demikian  pula  rerata trading  volume  activity antara sesudah dan sebelum diumumkannya dewan menteri (Indonesia Maju) tidak berbeda.
Sebagaimana  studi lainnya, penelitian ini tidak sempurna. Keterbatasan penelitian ini yakni:  1)  Keterbatasan  rentang  jendela  waktu  penelitian  yang  dipilih  relatif  singkat  (7  hari pasca dan 7 hari pra) diumumkannya dewan menteri (Indonesia Maju). Diharapkan penelitian selanjutnya  dapat  menyesuaikan  rentang  jendela  periode  penelitian,  2)  Penelitian  ini  hanya memakai  data emiten LQ 45, yang merupakan kumpulan dari 45 emiten dari sekitar 700-an emiten  yang  tercatat  pada  BEI  (hanya  sekitar  kurang  lebih  6%),  3)  Metode  merumuskan unusual  return penelitian  ini  yaitu  model  market  adjusted  yang  kemungkinan  berakurasi rendah dalam melakukan penaksiran unusual return yang sebenarnya.
Adapun  saran  untuk  penelitian  selanjutnya  meliputi:  1)  Diharapkan  memakai  periode penelitian yang bisa disesuaikan terhadap peri-stiwa politik yang akan diteliti, sehingga hasil yang  didapatkan  akan  lebih  baik;  2)  pendekatan  untuk  menemukan unusual  return di penelitian  ini  melalui  model  market  adjusted  yang  dimungkinkan  berakurasi  rendah  dalam memprediksi unusual return sebenarnya. Sehingga dalam penelitian berikutnya bisa memakai metode selain market adjusted model (memakai model market ataupun model mean adjusted); 3) Sampel yang diamati harusnya diper-banyak dan mewakilkan setiap jenis sektor yang ada di Pasar kapital Indonesia secara pro-porsional

## References
Ahmad, W., Khan, N., Usman, A., Ahmad, F., & Khalil, Y. (2017). Stock Market Reaction to Political Event “Sit-In” (Evidence from Pakistan). Journal of Managerial Sciences , XI (1), 23–37. http://www.qurtuba.edu.pk/jms/default_files/JMS/11_1/JMS_January_June2017_23- 37.pdf
Ahmed, W. M. A. (2017). The impact of political regime changes on stock prices: the case of Egypt. International Journal of Emerging Markets , 12 (3), 508–531. https://doi.org/10.1108/IJoEM-12-2015-0258
Al-Othman, L. N. (2019). The reaction of the financial market on the auditor report: an empirical study on service companies listed in Amman Stock Exchange (ASE). Investment Management and Financial Innovations , 16 (1), 267–275.
https://doi.org/10.21511/imfi.16(1).2019.21
Alexander, A., & Kadafi, M. A. (2018). Analisis Abnormal Return dan Trading volume activity Sebelum dan Sesudah Stock Split pada Perusahaan yang Terdaftar di Pasar Efek Indonesia. Jurnal Manajemen Universitas Mulawarman , 10 (1), 1. https://doi.org/10.29264/jmmn.v10i1.3803
Brock, W. A., & Kleidon, A. W. (1992). Periodic Market Closure and Trading Volume. Journal of Economic Dynamics and Control , 16 (3–4), 451–489. https://doi.org/10.1016/0165-1889(92)90045-G
Budiman, A. (2015). Analisis Perbandingan Average Abnormal Return dan Average Trading volume activity Sebelum dan Sesudah Peristiewa Pemilu 2009 dan 2014 . Universitas Negeri Semarang.
Dangol, J. (2008). Unanticipated Political Events and Stock Returns: An Event Study. NRB Economic Review , 20 (2006), 86–110.
Diniar, A. H., & Kiryanto, K. (2018). Analisis Dampak Pemilu Presiden Jokowi Terhadap Return Saham (Studi Kasus Saham LQ-45 di Pasar Efek Indonesia). Jurnal Akuntansi Indonesia , 4 (2), 97. https://doi.org/10.30659/jai.4.2.97-108
Fama, E. F. (1970). Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work. The Journal of Finance , 25 (2), 383. https://doi.org/10.2307/2325486
Fatimatuzzahra, V., & Herlambang, L. (2014). Reaksi Pasar Atas Penerbitan Sukûk. Jurnal Ekonomi Syariah Teori Dan Terapan -JESTT , 1 (5), 363–378.
Fauzia, M. (2019, October 22). Susunan Kabinet Jokowi Kian Jelas, IHSG Ditutup Menguat. Kompas.Com . https://money.kompas.com/read/2019/10/22/165141226/susunan-kabinet- jokowi-kian-jelas-ihsg-ditutup-menguat.
Fidiana, F. (2020). Market Reaction on the Announcement of Elected President. Journal of Accounting and Strategic Finance , 3 (1), 71–87. https://doi.org/10.33005/jasf.v3i1.77 Gumanti, T. A., Savitri, E., Nisa, N. W., & Utami, E. S. (2018). Event Study on the Crash of Airasia Plane: A Study on Travel and Leisure Companies Listed at Malaysian Stock Market. Jurnal Akuntansi Dan Keuangan , 20 (1), 20. https://doi.org/10.9744/jak.20.1.20- 26
Günay, S. (2016). Is political risk still an issue for Turkish stock market? Borsa Istanbul Review . https://doi.org/10.1016/j.bir.2016.01.003
Halim, A. (2005). Analisis investasi. Jakarta: Salemba Empat .
Handoko, W. M. W., & Supramono, S. (2017). Sentimen Investor Terhadap Peristiwa Terorisme Berbasis Fundamental Perusahaan (Studi pada Peristiwa Serangan Bom Sarinah 14 Januari 2016). Jurnal Akuntansi Dan Keuangan , 19 (2). https://doi.org/10.9744/jak.19.2.122-132
Imelda, I., Siregar, H., & Anggraeni, L. (2015). Abnormal Returns and Trading Volume in the Indonesian Stock Market in Relation to the Presidential Elections in 2004, 2009, and 2014. Bisnis & Birokrasi Journal , 21 (2). https://doi.org/10.20476/jbb.v21i2.4319 Jackson, S. B., Keune, T. M., & Salzsieder, L. (2013). Debt, equity, and capital investment. Journal of Accounting and Economics , 56 (2–3), 291–310. https://doi.org/10.1016/j.jacceco.2013.09.001
Jasmine, A. V., & Herlambang, L. (2015). Reaksi Pasar Atas Stock Spit pada Emiten Saham Syariah di Pasar Efek Indonesia. Jestt , 2 (8), 658–672.
Jensen, M. C., & Meckling, W. H. (1976). Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics , 3 (4), 305–360. https://doi.org/10.1016/0304-405X(76)90026-X
Jogiyanto, H. (2017). Teori Portofolio dan Analisis Investasi (11th ed.). BPFE.
Karpoff, J. M. (1986). A Theory of Trading Volume. The Journal of Finance , 41 (5), 1069– 1087. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1986.tb02531.x
Katti, S. W. B. (2018). Pengaruh Peristiwa Politik (Pemilu Presiden dan Pengumuman
Susunan Kabinet) Terhadap Saham Sektor Industri Di Pasar Efek Indonesia. Capital , 1 (2), 125–134.
Kiymaz, H. (2001). The effects of stock market rumors on stock prices: Evidence from an emerging market. Journal of Multinational Financial Management , 11 (1), 105–115. https://doi.org/10.1016/S1042-444X(00)00045-1
Nabila, F., & Khairunnisa. (2015). Analisis Perbedaan Abnormal Return Sebelum Dan Sesudah Peristiwa Politik (Pemilihan Umum Presiden) Di Indonesia Dan Singapura (Studi Kasus Terhadap Perusahaan Kelompok Lq45 Di Bei Dan Strait Times Index Di Sgx). E-Proceeding of Management , 2 (2), 1640–1648.
Nazir, M. S., Younus, H., Kaleem, A., & Anwar, Z. (2014). Impact of Political Events on Stock Market Returns: Empirical Evidence from Pakistan. Journal of Economic and Administrative Sciences , 30 (1), 60–78. https://doi.org/10.1108/JEAS-03-2013-0011
Nestary, N. (2017). nalisis Pengaruh Pilkada Serentak Putaran I dan II Tahun 2017 terhadap Abnormal Return dan Volume Perdagangan Saham pada LQ 45 di Pasar Efek Indonesia. Jurnal Ilmu Komputer Dan Bisnis , 8 (2), 2032–2049. Prabandari, M. (2015). Dampak pengumuman kemenangan jokowi pada pemilihan umum presiden 2014 terhadap . Universitas Negeri Yogyakarta.
Prameswari, I. A. N., & Wirakusuma, M. G. (2018). Analisis Reaksi Pasar kapital Pada Peristiwa Pemilihan Gubernur Dki Jakarta Tahun 2017. E-Journal Akuntansi Universitas Udayana , 22 (2), 944–975. Sharpe, W. F. (1994). The Sharpe Ratio. The Journal of Portfolio Management , 21 (1), 49–58. https://doi.org/10.3905/jpm.1994.409501
Sugiyono. (2017). Metode Penelitian Kuantitatif, Kualitatif, dan R&D . Alfabeta. Suryani, N. N. W., & Rasmini, N. K. (2019). Analisis Reaksi Pasar Atas Peristiwa Pilkada Serentak Tahun 2018. E-Jurnal Akuntansi , 1171. https://doi.org/10.24843/EJA.2019.v27.i02.p13
Tandelilin, E. (2010). Portofolio dan Investasi: Teori dan aplikasi . Kanisius. Utamaningsi, L. (2020). Perusahaan Keluarga, Koneksi Politik &amp; Kinerja Perusahaan. Jurnal Ilmiah Universitas Batanghari Jambi , 20 (1), 68. https://doi.org/10.33087/jiubj.v20i1.840
Vuchelen, J. (2003). Electoral Systems and the Effects of Political Events on the Stock Market: The Belgian Case. Economics and Politics , 15 (1), 85–102. https://doi.org/10.1111/1468-0343.00116
Yoga Satya Purnama dan Khairunnisa, SE., M. (2015). Reaksi Pasar kapital Indonesia Terhadap Pengumuman Hasil Pemilihan Umum Presiden 2009 Dan 2014 Pada Pasar Efek Indonesia Indonesian Capital Market Reaction on the Announcement of the Result of Presidential Election in 2009 and 2014 At Indonesian. E-Proceeding of Management , 2 (1), 246–254.
Zhang, Y., & Hao-Jia, C. (2001). The Effects of Stock Market Rumors on Stock Prices: Evidence from an Emerging Market. Journal of Multinational Financial Management , 11 (1), 105–115. https://doi.org/10.1016/S1042-444X(00)00045-1