## Pengaruh Investasi dan Utang Luar Negeri Terhadap Cadangan Devisa
Indonesia

## Nailil Fitri, Sri Ulfa Sentosa, Melti Roza Adry
Jurusan Ilmu Ekonomi Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Padang Jl. Prof. Dr. Hamka Air Tawar Barat Padang Telp. 445089 Fax. (0751) 447366, e-mail. info@fe.unp.ac.id kallakerta.naililfitri@gmail.com
Abstract:  This  research  aims  to  knows  and  analyze  the  impact  of  Indonesia investment  abroad,  foreign  direct  investment  and  external  debt  to  foreign exchange  reserve.  This  research  use  ordinary  least  square  (OLS).  The  result from this research is Indonesia investment abroad have significant and negative effect to foreign exchange reserve in indonesia. FDI unsignificant and positive impact to foreign exchange reserve in Indonesia. External debt have significant positive  to  foreign  exchange  reserve  in  Indonesia.  From  this  research  can  be suggest that government and BI should be notice macro economic condition that impacted  to  balance  of  payment  an  stability  of  foreign  exchange  reserve, Indonesia’s government should be fix the resources that will increase FDI and foreign exchange reserve can be accomplish.

## Keywords: Foreign Exchange Reserve, Indonesia Investment Abroad, Foreign
Direct Investment and External Debt.
Abstrak: Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  dan  menganalisis pengaruh investasi Indonesia keluar negeri, foreign direct investment dan utang luar  negeri  terhadap  cadangan  devisa  Indonesia  dengan  menggunakan persamaan  regresi  linear  berganda  (OLS).  Hasil  penelitian  yang  diperoleh menunjukkan  bahwa  investasi  Indonesia  keluar  negeri  berpengaruh  negatif signifikan  terhadap  cadangan  devisa  Indonesia.  Foreign  Direct  Investment berpengaruh  positif  tidak  signifikan  terhadap  cadangan  devisa  Indonesia. Utang  luar  negeri  memiliki  pengaruh  positif  signifikan  terhadap  cadangan devisa  Indonesia.  Dari  hasil  penelitian  maka  dapat  disarankan  bahwa pemerintah  dan  BI  harus  lebih  memperhatikan  kondisi  makro  ekonomi  yang berdampak pada keseimbangan neraca pembayaran dan kestabilan  cadangan devisa Indonesia. Pemerintah Indonesia  diharapkan memperbaiki sumberdaya untuk  menarik  investasi  asing  dan  penggunaan  utang  luar  egeri  yang berorientasi ekspor sehingga kestabilan cadangan devisa tercapai.
Kata  kunci : Cadangan  Devisa,  Investasi  Indonesia  Keluar  Negeri,  Foreign Direct Invesment dan Utang Luar Negeri.
Cadangan  devisa  diartikan  sebagai  saham  eksternal  aset,  yang  tersedia untuk  suatu  Negara  dalam  otoritas  moneter  dan  digunakan  untuk  menutupi ketidakseimbangan  pembayaran  eksternal  atau  untuk  mempengaruhi  nilai  tukar mata uang melalui intervensi pada pasar valuta asing. Selain itu, cadangan devisa juga  dapat  menyeimbangkan  neraca  pembayaran  suatu  Negara  dimana  untuk membiayai impor dan pembayaran luar negeri. Kegiatan impor dan pembayaran
itu secara otomatis dapat mengurangi jumlah cadangan devisa yang telah dimiliki Negara.
Faktor-faktor  yang  mempengaruhi  cadangan  devisa  antara  lain  ialah investasi  dan  utang  luar  negeri.  Dimana  pengaruh  investasi  terhadap  cadangan devisa  adalah  investasi  sebagai  pemasukan  dan  oengeluaran  Negara  dan  neraca pembayaran, ketika investasi sebagai pemasukan Negara maka akan meningkatkan neraca  pemabayaran  sehingga  surplus  dan  keadaan  surplus  pada  necara pembayaran tersebut meningkatkan jumlah cadangan devisa. Namun, sebaliknya jika investasi sebagai pengeluaran Negara maka akan menyebabkan pengurangan cadangan devisa karena akan mengurangi neraca pembayaran.
Perkembangan cadangan devisa Indonesia dari tahun 2006-2016. Dimana perkembangan cadangan devisa Indonesia memperlihatkan fluktuasi. Tahun 2016 merupakan  angka  posisi  cadangan  devisa  tertinggi  dari  tahun  sebelumnya  yaitu sebesar  116.361  juta  USD  dengan  angka  pertumbuhan  sebesar  9,85  persen. Peningkatan  cadagan  devisa  ini  dikarenakan  oleh  bertambahnya  penerimaan devisa dari dua sumber, yang pertama berasal dari penerimaan pajak dan devisa ekspor minyak dan gas (migas) bagian pemerintah. Penurunan terjadi pada tahun 2015 dimana cadangan devisa Indonesia menjadi 105.931 juta USD dengan laju penurunan sebesar 5,30 persen, hal ini diduga karena 2 penyebab yaitu pelemahan pada ekonomi china yang membuat harga komoditas turun dan karena menguatnya dollar  AS  yang  menurunkan  mata  uang  sejumlah  negara.  Tahun  2014  posisi cadangan devisa Indonesia meningkat menjadi 111.862 juta USD, dengan angka pertumbuhan sebesar 12,55 persen.Pada tahun 2013 dengan nilai cadangan devisa sebesar  99.386  juta  USD  dengan  angka  penurunan  sebesar  11,88  persen. Penurunan cadangann devisa ditahun ini dikarenakan terdepresiasinya rupiah yang membuat cadangan devisa negara ikut menurun.Pada tahun 2011 cadangan devisa Indonesia  meningkat  sebesar  14,46  persen  dengan  angka  cadangan  devisa  yaitu sebesar  110.122  juta  USD.  Peningkatan  cadangan  devisa  pada  tahun  ini  diikuti dengan peningkatan  pada foreign  direct  investment. Pada  tahun  2006  dan  tahun 2008  merupakan  angka  cadangan  devisa  Indonesia  terendah  jika  dibandingkan dengan tahun yang lainnya yaitu pada tahun 2006 sebesar 42.586 Juta USD yang mana  pada  tahun  tersebut  juga  merupakan  angka  terendah  pada  investasi  asing langsung  dan utang luar negeri. Pada tahun 2008 angka cadangan devisa Indonesia ialah sebesar 51.639 juta USD. (Sumber: Bank Indonesia).
Agar terjadi kestabilan, dilihat dari defisit dan surplusnya cadangan devisa Indonesia  ini  melalui  kebijakan  moneter.  Kebijakan  moneter  yang dimaksudkan ialah investasi Indonesia keluar negeri, foreign direct investment, dan utang luar negeri. Ketiga indikator tersebut akan mempengaruhi cadangan devisa Indonesia dan  untuk  selanjutnya  mencapak  kestabilan  pada  ekonomi  makro  di  Indonesia. Semakin  tinggi  angka  investasi  tersebut  maka  dapat  dikatakan  Negara  tersebut memiliki angka lebih pada pendapatan nasional nya untuk diinvestasikan.
Utang luar negeri atau pinjaman luar negeri dapat mempegaruhi cadangan devisa.  Dimana  utang  luar  negeri  merupakan  dana  masuk  bagi  Negara  dari  luar Negara  yang  difungsikan  untuk  menutupi  defisit  pada  neraca  suatu  Negara. Berbeda  dengan  Mahmood  (2005)  antara  uatang  luar  negeri  dan  neraca pembayaran memiliki hubungan yang negative, dimana semakin tinggi utang luar
negeri  akan  menurunkan  neraca  pembayaran  atau  menciptakan  defisit  transaksi berjalan yang disebabkan oleh utang luar negeri ini dimaksudkan ialah akumulasi utang yang merupakan tingkat pembiayaan untuk memenuhi pembayaran impor.
Perkembangan  utang  luar  negeri  atau  pinjaman  luar  negeri  Indonesia selama  tahun  2006-2016.Terlihat  bahwa  utang  luar  negeri  Indonesia  memiliki trend meningkat setiap tahun mulai dari meningkat signifikan ataupun meningkat sedikit  dari  tahun  sebelumnya.Peningkatan  utang  luar  negeri  Indonesia  tertinggi terjadi pada tahun 2008 dengan angka pertumbuhan sebesar 13,50 persen. Hal ini masih dikarenakan kondisi krisis keuangan global. (Sumber: Bank Indonesia).
Kemudian adalah transaksi yang juga merupakan penerimaan. Salah satu variabel  moneter  yang  mempengaruhi  cadangan  devisa  ialah foreign  direct investment yang merupakan investasi modal yang dimiliki dan dioperasikan oleh entitas luar negeri dimana investasi dari luar negeri ini merupakan salah satu cara yang bisa dimanfaatkan suatu Negara untuk tumbuh, investasi ini dapat menaikkan persediaan modal.
Investasi  Indonesia  keluar  negeri  yang  rendah  terjadi  pada  tahun  2006, 2008 dan tahun 2011. Pada tahun 2006 merupakan angka investasi paling rendah yaitu sebesar 1.042 Juta USD,  tahun 2008 investasi Indonesia menurun sebesar - 12,27  persen  dengan  angka  investasi  sebesar  2.802  juta  USD.  Akibat  dari penularan  krisis  ini  adalah  penurunan  pertumbuhan  ekonomi,  dengan  turunnya pertumbuhan ekonomi yang selanjutnya menurunkan pendapatan dan investasi di Indonesia.  Pada  tahun  2016  lalu  menjadi  tahun  dimana  investasi  pada  angka tertinggi  dengan  peningkatan  101,48  persen  dari  tahun  sebelumnya  dan menunjukkan  angka  investasi  sebesar  59,134  juta  USD.  (Sumber:  Bank Indonesia).
Pada  tahun  2015 foreign  direct  investment turun  cukup  signifikan  dari tahun  sebelumnya,  yaitu  dengan  tingkat  penurunan  sebesar  -23,70  persen. Penurunan foreign  direct  investment ini  dikarenakan  pelemahan  terus-menerus dari  permintaan  agregat,  pertumbuhan  lambat  dibeberapa  negara  pengekspor komoditas dan kemerosotan dalam keuntungan beberapa perusahaan multinasional di  tahun  2015  ini.  Pada  tahun  2016  terjadi  penurunan  yang  sangat  tajam  yaitu dengan  tingkat  penurunan  -76,88  persen  dari  tahun  2015  juga  mengalami penurunan. Dan hal ini dikarenakan oleh perlambatan ekonomi global pada tahun 2015 yang membawa konsekuensi yang besar pada perkiraan laju ekonomi tahun berikutnya.Pada tahun 2016 ini adalah jumlah foreign direct investment terendah yaitu pada angka 3.848 juta USD (Sumber: Bank Indonesia).
Berdasarkan fenomena dan fakta yang telah diuraikan, untuk mengetahui pengaruh  investasi  Indonesia  keluar  negeri, foreign  direct  investment dan  utang luar  negeri  terhadap  cadangan  devisa  Indonesia.  Oleh  karena  itu  penulis  tertarik untuk  membuat  skripsi  dengan  judul  pengaruh  investasi  dan  utang  luar  negeri terhadap  cadangan  devisa  Indonesia  dengan  menggunakan  model  persamaan Regresi Linear Berganda (OLS).

## TINJAUAN LITERATUR
Cadangan Devisa

## 38 Jurnal Ecosains, Volume 8, Nomor 1, Hal 35-48
Cadangan  devisa  merupakan  salah  satu  indikator  moneter  yang  sangat penting  yang  menunjukkan  kuat  atau  lemahnya  perekonomian  suatu  negara dengan cadangan devisa dalam jumlah yang cukup merupakan salah satu jaminan bagi tercapainya stabilitas moneter dan ekonomi makro suatu Negara. Cadangan devisa didefenisikan sebagai sejumlah valuta asing (valas) yang dicadangkan bank sentral  untuk  keperluan  pembiayaan  pembangunan  dan  pembayaran  lainnya kepada  pihak  asing.  Menurut  defenisi  IMF,  cadangan  devisa  adalah  aktiva  luar negeri yang tersedia waktu dan dikuasai oleh otoritas moneter (BI). (Tambunan, 2001:158).
Menurut  Hady  (2001:24)  total  valas  yang  dimiliki  oleh  pemerintah  dan swasta dari suatu Negara disebut juga sebagai cadangan devisa. Cadangan tersebut dapat  diketahui  dari  posisi balance  of  payment (BOP)  atau  neraca  pembayaran internasionalnya.  Semakin  banyak  devisa  yang  dimiliki  oleh  pemerintah  dan penduduk suatu Negara maka berarti semakin besar kemampuan Negara tersebut dalam melakukan transaksi ekonomi dan keuangan internasional dan semakin kuat pula nilai mata uang Negara tersebut.
Jika  cadangan devisa  menunjukkan  angka positif,  maka dapat  dikatakan bahwa  posisi  neraca  pembayaran  dalam  keadaan  surplus,  tetapi  sebaliknya  jika cadangan  devisa  menunjukkan  angka  negatif  maka  neraca  pembayaran  dalam keadaan desifit. (Hady, 2001:25).
Menurut  Bank  Dunia,  peranan  cadangan  devisa  adalah  (1)  untuk melindungi  Negara  dari  gangguan  eksternal,  (2)  tingkat  cadangan  devisa merupakan faktor penting dalam penilaian kelayakan kredit kredibilitas kebiajakan secara umum, sehingga Negara dengan tingkat cadangan devisa yang cukup dapat mencari pinjaman dengan kondisi yang lebih aman, (3) kebutuhan likuiditas untuk mempertahankan  stabilitas  nilai  tukar.  Posisi  cadangan  devisa  suatu  Negara biasanya  dinyatakan  aman  apabila  mencukupi  kebutuhan  impor  untuk  jangka waktu setidak-tidaknya tiga bulan.
Menurut  Iskandar  (2014:163)  sistem  kebijakan  devisa  yang  pernah diterapkan di Indonesia ada 2, yaitu : (1) sistem devisa semi terkontrol, sistem ini pernah  diterapkan  di  Indonesia  berdasarkan  Perpu  No.  64  tahun  1970 menggantikan  UU  No.  32  tahun  1964.  Pada  waktu  itu,  diperoleh  DHE  wajib diserahkan  ke  Bank  Indonesia  dan  penggunaan  harus  dapat  izin  dari  Bank Indonesia,  sementara  untuk  DU  dapat  secara  bebas  diperoleh  dan  dipergunakan oleh  masyarakat.  (2)  sistem  devisa  bebas,  sistem  ini  diterapkan  di  Indonesia dengan PP No. 1 Tahun 1982 menggantikan baik UU No.32 tahun 1964 maupun Perpu No. 64 Tahun 1970. Dengan peraturan ini, setiap penduduk dapat dengan bebas  memiliki  dan  menggunakan  devisa.  Ini  berlaku  baik  bagi  devisa  dalam bentuk DHE maupun DU.

## Teori Perdagangan Internasional

## 1. Teori Merkantilis
Penganut  merkantilis  menyatakan  bahwa  jalan  bagi  suatu  Negara untuk menjadi kaya dan berkuasa adalah dengan mengekspor lebih dari jumlah impor. Surplus ekspor yang dihasilkan kemudian akan dibayar menggunakan aliran  aeus  logam  mulia  yang  masuk,  terutama  emas  dan  perak.  Semakin
banyak  emas  dan  perak  yang  dimiliki  suatu  negara  maka  semakin  kaya  dan kuat  negara  tersebut.Dengan  demikian,  pemerintah  harus  melakukan  semua yang  ada  dalam kekuasaannya untuk meningkatkan  ekspor  suatu negara  dan mencegah serta membatasi impor (Salvatore, 2014:30).

## 2. Teori Keunggulan Absolut
Ketika suatu negra lebih efisien daripada (atau memiliki keunggulan absolut  atas)  yang  lain  dalam  produksi  satu  komoditas  tetapi  kurang  efisien daripada  (atau  memiliki  kelemahan  absolut  terhadap)  negara  lain  dalam memproduksi  komoditas  yang  kedua,  kedua  negara  dapat  mendapatkan manfaat  dengan  masing-masing  mengkhususkan  diri  dalam  produksi komoditas yang memiliki keunggulan absolut dan bertukar hasil dengan negara lain untuk komoditas yang memiliki kelemahan absolut (Salvatore, 2014:32- 33).

## Investasi
Investasi merupakan salah satu komponen penting dalam GNP.Investasi sangat  penting  bagi  pertumbuhan  ekonomi  serta  perbaikan  dalam  produktivitas tenaga  kerja.  Teori  investasi  pada  umumnya  ialah  hendak  menjelaskan  faktor- faktor  yang  mempengaruhi  investasi,  faktor  yang  diduga  kuat  pengaruhnya terhadap  investasi  ialah  antara  lain:  tingkat  bunga,  penyusutan,  kebijakan perpajakan,  serta  perkiraaan (expectation) tentang penjualan  serta  kebijaksanaan ekonomi. (Nopirin, 2000:133) .
Menurut Machmud (2016:100) investasi merupakan salah satu komponen dari  pembentukan  pendapatan  nasional,  sehingga  pertumbuhan  investasi  akan berdampak terhadap pertumbuhan pendapatan nasional. Investasi juga merupakan penggerak  pertumbuhan  ekonomi,  yang  mencerminkan  naik  turunnya  suatu pembangunan.
Menurut  Sukirno  (2002:109)  faktor-faktor  yang  menentukan  tingkat investasi  adalah  tingkat  keuntungan  investasi  yang  diramalkan  akan  diperoleh, tingkat  bunga,  ramalan  mengenai  keadaan  ekonomi  masa  depan,  kemajuan tenologi,  tingkat  pendapatan  nasional  dan  perubahannya  dan  keuntungan  yang diperoleh perusahaan-perusahaan.

## Foreign Direct Investment
Menurut  Mankiw  (2006:65)  investasi  asing  langsung  ( foreign  direct investment/ FDI) adalah investasi modal yang dimiliki dan diopersikan oleh entitas luar negeri dimana investasi dari luar negeri merupakan salah satu cara yang bisa dimanfaatkan  suatu  nagara  untuk  tumbuh,  investasi  ini  juga  dapat  menaikkan persediaan modal yang kemudian menaikkan produktivitas dan gaji. Investasi dar luar negeri juga merupakan suatu cara untuk mempelajari teknologi terkini yang telah dikembangkan atau dipakai di Negara-nagara maju.
Menurut Krugman (2004: 214) penanaman modal asing adalah arus modal internasional  dimana  perusahaan  dari  suatu  negara  mendirikan  atau  memperluas perusahaannya  di  negara  lain.  Oleh  karena  itu  tidak  hanya  terjadi  pemindahan sumber daya, tetapi juga terjadi pemberlakuan kontrol terhadap perusahaan di luar negeri.
Menurut Gardasevic (2013) adakorelasi yang kuat antara laba dari FDI dan defisit  neraca  transaksi  berjalan  yang  besar.Sejumlah  besar  investasi  asing langsung adalah dalam transisi properti yang di privatisasi dan aset-aset tidak ke investasi  tetap,  tetapi  untuk  menghabiskan  impor.  Efek  yang  signifikan  dari investasi asing langsung akan terjadi dimas depan dengan pengguanaan yang baik dan berorientasi ekspor.

## Utang Luar Negeri
Menurut Machmud (2016:304) utang luar negeri adalah setiap penerimaan Negara  baik  dalam  bentuk  devisa  dan/atau  devisa  yang  dirupiahkan,  rupiah, maupun  barang  dan/atau  jasa  yang  diperoleh  dari  pemberi  pinjaman  luar  negeri yang harus dibayar kembali dengan persyaratan tertentu.
Menurut  Basri dan Mulyadi (2005) utang pada dasarnya adalah salah satu alternatif  yang  dilakukan  karena  berbagai  alasan  yang  rasional.  Dalam  alasan- alasan  rasional  itu  ada  muatan  urgensi  dan  ada  pula  muatan  ekspansi.Muatan urgensi adalah utang mungkin dipilih sebagai sumber pembiayaan karena derajat urgensi kebutuhan penyelesaian segera.Kemudian, muatan ekspansi adalah utang dianggap sebagai alternatif pembiyaan yang melalui berbagai perhitungan teknis dan ekonomis dianggap dapat memberikan keuntungan.
Menurut  Tambunan  (2011:256)  defisit  transaksi  berjalan  (TB)  sering disebut  di  dalam  literatur  sebagai  penyebab  utama  membengkaknya  ULN  dari banyak Negara berkembang. Besarnya defisit TB melebihi surplus neraca modal (CA)  (jika  salso  positif)  mengakibatkan  defisit  neraca  pembayaran  yang  berarti mengurangi  cadangan  devisa.  Apabila  saldo  transaksi  berjalan  setiap  tahunnya megatif  maka  cadangan  devisa  dengan  sendirinya  akan  habis  bila  tidak  ada sumber-sumber  lain.  Oleh  karena  itu  ULN  dimaksudkan  untuk  menutupi  defisit pada  transaksi  berjalan  sehingga  tidak  menyebabkan  defisit  pada  neraca pembayaran dan mengurangi cadangan devisa.

## METODE PENELITIAN
Dalam penelitian ini dibahas seberapa besar pengaruh dari veriabel bebas terhadap  variabel  terikat  dengan  menggunakan  analisis  regresi  linear  berganda atau Ordinary Least Square (OLS). Cadangan devisa sebagai variavel dependent atau variabel  terikat, investasi Indonesia keluar negeri, foreign direct investment dan utang luar negeri sebagai variabel independent atau variabel bebeas. Dengan jenis data yaitu data sekunder yang bersumber dari lembaga atau instansi terkait dimana ialah Bank Indonesia dari tahun 2006 kuartal 1 sampai dengan tahun 2016 kuartal 4.
Persamaan Regresi Linear Berganda
𝐷𝐸𝑉 =   𝛼 0 +   𝛼 1 𝐼𝑁𝑉 𝑡 +   𝛼 2 𝐹𝐷𝐼 𝑡 +   𝛼 3 𝑈𝐿𝑁 𝑡 +   𝑈 𝑡 (1)
Dimana DEV t ialah  cadangan  devisa  Indonesia, INV t ialah  investasi indoensia keluar negeri, FDI t ialah foreign direct investment , dan ULN t ialah utang luar negeri.

## Uji Asumsi Klasik
Uji  asumsi  klasik  difungsikan  untuk  mendeteksi  mengenai  ada  atai tidaknya  maslaah  multikoloniaritas,  heteroskedastisitas,  autokorelasi  dan normalitas pada hasil estimasi OLS tersebut.

## Uji Hipotesis
Uji t dilakukan untuk menguji bagaimana pengaruh variabel bebas secara parsial  terhadap  variabel  terikat.Uji  t  dilakukan  dengan  membandingkan  antara nilai t hitung dengan t tabel .
Koefisien Determinan (R 2 ) Koefisien  determinan  (R 2 )  digunakan  ialah  untuk  melihat  atau  untuk mengetahui kontribusi variabel bebas dalam menjelaskan variabel terikat.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Penelitian  ini  menguji  bagaimana  pengaruh  investasi  Indonesia  keluar negeri, foreign direct investment dan utang luar negeri terhadap cadangan devisa Indonesia. Perkembangan cadangan devisa Indonesia mengalami fluktuasi disetiap kuartal  tahunannya.  Cadangan  devisa  tertinggi  ialah  pada  tahun  2011  kuartal  3 sejumlah 40.890 juta USD. Investasi Indonesia keluar negeri terlihat mengalami peningkatan  dimana  angka  tertinggi  adalah  pada  tahun  2016  kuartal  4  senilai 18.998 juta USD dengan pertumbuhan sebesar 19,30 persen. Perkembangan pada foreign direct investment terlihat berfluktuasi, pada tahun 2008 kuartal 1 foreign direct investment mengalami peningkatan yang signifikan dari tahun sebelumnya yaitu  dengan  laju  pertumbuhan  sebesar  336,95  persen  dengan  nominal foreign direct investment sebesar 7900 juta USD. Utang luar negeri Indonesia terlihat terus mengalami  peningkatan  setiap  tahunnya  dan  angka  tertinggi  utang  luar  negeri Indonesia ialah senilai 328.852 juta USD yang terjadi pada tahun 2016 kuartal 3.

## Analisis Regresi Linear Berganda
Berikut ialah hasil pengujian persamaan dengan mengunakan aplikasi alat analisis  yaitu eviews8 memperlihatkan  bagaimana  variabel  independent mempengaruhi variabel dependent. Berdasarkan hubungan antar variabel tersebut diperoleh persamaan regresi linear bergandaa yaitu:
𝐷𝐸𝑉 ̂ =   −5070.767 − 0.998𝐼𝑁𝑉 + 0.525𝐹𝐷𝐼 + 0.157𝑈𝐿𝑁
(2)
42 Jurnal Ecosains, Volume 8, Nomor 1, Hal 35-48

## Tabel 1. Hasil Uji Regresi Linear Berganda dengan Metode Newey-West
Dependent Variable: DEV Method: Least Squares Sample: 2006Q1 2016Q4 Included observations: 44 HAC standard errors  covariance (Bartlett kernel, Newey-West fixed bandwidth = 4.0000)
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -5070.767 4392.258 -1.154479 0.2552 INV -0.998805 0.540337 -1.848485 0.0719 FDI 0.525475 0.385997 1.361345 0.1810 ULN 0.157155 0.034175 4.598535 0.0000 R-squared 0.829508     Mean dependent var 27996.75 Adjusted R-squared 0.816721     S.D. dependent var 9233.229 S.E. of regression 3952.843     Akaike info criterion 19.48877 Sum squared resid 6.25E+08     Schwarz criterion 19.65096 Log likelihood -424.7528     Hannan-Quinn criter. 19.54892 F-statistic 64.87182     Durbin-Watson stat 0.500945 Prob(F-statistic) 0.000000     Wald F-statistic 39.04079 Prob(Wald F-statistic) 0.000000 Pada hasil tersebut menunjukkan bagaimana variabel bebas mempengaruhi varibel terikatnya dengan nilai R-square sebesar 0.829. Yang mana ini menyatakan bahwa variabel bebas dalam model mampu menjelaskan variebel terikatnya sebesar 83% dan 17% dijelaskan oleh variabel lain diluar model ini atau diluar penelitian ini.
Pengaruh  investasi  Indonesia  keluar  negeri  (INV)  terhadap  cadangan devisa Indonesia berpengaruh negative. Dengan nilai koefisien investasi Indonesia keluar  negeri  sebesar  -0.998.dari  tabel  diatas  memperlihatkan  peningkatan investasi  Indonesia  keluar  negeri  sebesar  1  juta  USD  maka  cadangan  devisa Indonesia akan menurun sebesar 0.998 juta USD.
Foreign Direct Investment (FDI) berpengaruh positif terhadap cadangan devisa  Indonesia.  Dengan  nilai  koefisien  sebesar  0.525.hal  ini  dapat  dinyatakan bahwa apabila foreign direct investment mengalami kenaikan sebesar 1 juta USD maka akan meningkatkan cadangan devisa Indonesia sebesar 0.525 juta USD.
Utang  luar  negeri  (ULN)  berpengaruh  positif  terhadap  cadangan  devisa Indonesia  dengan  nilai  koefisien  sebesar  0.157.  Hal  ini  dapat  diartikan  apabila terjadi  peningkatan  pada  utang  luar  negeri  sebesar  1  juta  USD  maka  akan meningkatkan cadangan devisa Indonesia sebesar 0.157 juta USD.

## Uji Asumsi Klasik Uji Multikolonearitas
Untuk mengetahui ada atau tidaknya multikolonearitas dilakukan dengan melihat nilai dari Varience Inflation Faktor (VIF).Berdasarkan hasil estimasi dapat disimpulkan bahwa dalam penelitian ini tidak terdapat indikasi multikolonearitas
antara masing-masing variabel bebas yang dapat dilihat dengan nilai koefisien VIF 10.Hal ini berarti bahwa tidak terdapat multokolonearitas atau korelasi sesama variabel dan hubungannya signifikan dan bebas dari multikolonearitas.

## Uji Heteroskedastisitas
Uji  heteroskedastisitas  dalam  penelitian  ini  dilakukan  dengan menggunakan metode Breusch-Pagan-Godfrey.Dengan syarat apabila nilai prob. Obs*R-Squared    0.05,  hal  ini  menunjukkan  bhawa  dalam  data  model  empiris yang  diregeresi  tidak  terdapat  heteroskedastisitas.Sebaliknya,  apabila  nilai probabilitas    0.05,  hal  ini  menunjukkan  bahwa  dalam  model  empiris  yang diestimasikan  terhadap  heteroskedastisitas.Hasil  perhitungan  heteroskedastisitas menunjukkan  nilai  Obs*R-Squared  sebesar  3.732  dengan  nilai  probabilitas Obs*R-Squared 0.918.Hal ini dapat disimpulkan bahwa pada penelitian ini tidak terkena heteroskedastisitas, dikarenakan nilai pada prob. Obs*R-Squared 0.2918 0.05.

## Uji Normalitas
Uji  normalitas  ini  digunakan  untuk  memeriksa  apakah  data  yang digunakan  pada  penelitian  ini  berdistribusi  secara  normal.Jika  diperoleh  nilai probabilitas  Jarque-bera  lebih  besar  dari  0.05  maka  data  yang  digunakan  pada penelitian  dikatakan  berdistibusi  secara  normal.Dilihat  dari  hasil,  bahwa  nilai probabilitas dari jarque-bera sebesar 0.279  0.05.maka dapat dinyatakan bahwa data dalam penelitian ini berdistribusi secara normal.

## Uji Autokorelasi
Uji autokorelasi ini dilakukan untuk menguji apakah dalam sebuah model regresi linear terdapat korelasi atau tidak. Jika nilai probabilitas dari LM-Test 0.05 maka tidak terdapat masalah autokorelasi. Sebaliknya, jika nilai probabilitas 0.05  maka  dapat  dikatakan  bahwa  data  yang  digunakan  pada  penelitian  ini terdapat  masalah  autokorelasi.Berdasarkan  uji  autokorelasi  pada  tabel  4.9  dapat dilihat  bahwa  nilai  probabilitas  Obs*R-Squared  pada  pegujian  LM-Test    0.05 maka data pada penelitian ini terdapat masalah autokorelasi. Oleh sebab itu, untuk koreksi masalah autkorelasi penelitian ini menggunakan metode Newey-West.

## Koefisien Determinan (R 2 )
Koefisien  determinan  digunakan  ialah  untuk  malihat  atau  untuk mengetahui kontribusi variabel bebas terhadap variabel terikatnya. Hasil estimasi yang diperoleh nilai R 2 sebesar 0.8295, hal ini dapat diartikan bahwa kontribusi yang  diberikan  oleh  variabel  investasi  Indonesia  keluar  negeri  (INV), foreign direct  investment (FDI)  dan  utang  luar  negeri  (ULN)  secara  bersama-sama terhadap cadangan devisa Indonesia adalah sebesar 82,95 persen. Sisanya sebesar 17  persen  dipengaruhi  oleh  faktor  lainnya  yang  tidak  dimasukkan  ke  dalam penelitian ini.
Uji Hipotesis Uji T
44 Jurnal Ecosains, Volume 8, Nomor 1, Hal 35-48
Hipotesis pertama dalam penelitian ini adalah terdapat pengaruh investasi Indonesia  keluar  negeri  (INV)  terhadap  cadangan  devisa  Indonesia  (DEV). Berdasarkan hasil dapat dilihat nilai t hitung dari investasi Indonesia keluar negeri = -1,84 -1,30 = t tabel sehingga Ho ditolak dan Ha diterima dengan α = 0.10%, bahwa terdapat pengaruh yang signifikan antara investasi Indonesia keluar negeri dengan cadangan devisa Indonesia.
Hipotesis  kedua  dalam  penelitian  ini  adalah  terdapat  pengaruh  yang signifikan  antara foreign  direct  investment (FDI)  terhadap  cadangan  devisa Indonesia  (DEV).  Dari  hasil  olahan  dapat  terlihat  nilai  t hitung dari foreign  direct investment = 1.36  1.68 = t tabel sehingga Ho diterima dan Ha ditolak dengan α = 0.05%.  Hal  ini  dapat  diartikan  bahwa  tidak  terdapat  pengaruh  yang  signifikan antara foreign direct investment terhadap cadangan devisa Indonesia.
Hipotesis  ketiga  dalam  penelitian  ini  ialah  terdapat  pengaruh  yang signifikan  antara  utang  luar  negeri  (ULN)  terhadap  cadangan  devisa  Indonesia (DEV). Dari hasil olahan dapat dilihat nilai t hitung dari utang luar negeri = 4.59 1,68 = t tabel sehingga H 0 ditolak dan H a diterima dengan α = 0.05%. Hal ini dapat diartikan  bahwa  terdapat  pengaruh  yang  signifikan  antara  utang  luar  negeri terhadap cadangan devisa Indonesia.
Uji F
Pengujian hipotesis secara bersama-sama dilakukan dengan menggunakan uji  F.  jika  F hitung F tabel maka  hipotesis  nol  ditolak  dan  hipotesis  alternatifharus diterima. Nilai F hitung dapat dilihat pad tabel 4.10 sedangkan nilai F tabel dapat dilihat pad tabel F dengan nilai df 1 = k-1 (3-1=2) dan df 2 = n-k (44-3=41) pada α = 0.05. Maka hasil yang diperoleh nilai F tabel = 3.226. Berdasarkan tabel 4.10 dapat dilihat nilai F hitung = 64,871  3,226. Hal ini menunjukkan bahwa variabel bebas secara bersama-sama dapat berpengaruh terhadap cadangan devisa.

## Pengaruh  Investasi  Indonesia  Keluar  Negeri  terhadap  Cadangan  Devisa Indonesia
Dari hasil analisis data dan pengujian hipotesis yang telah dilakukan dalam penelitian  ini  ditemukan  bahwa  investasi  Indonesia  keluar  negeri  (INV) mempunyai  pengaruh  negatif  signifikan  terhadap  cadangan  devisa  Indonesia (DEV).  Koefisien  regresi  yang  bernilai  negatif  dari  investasi  Indonesia  keluar negeri  terhadap  cadangan  devisa  Indonesia  berarti  meningkatnya  investasi Indonesia keluar negeri akan menyebabkan berkurangnya jumlah cadangan devisa Indonesia.  Peningkatan  investasi  Indonesia  keluar  negeri  ini  merupakan pengeluaran  Negara  dimana  akan  berdampak  pengurangan  pada  posisi  neraca pembayaran sehingga menciptakan defisit neraca pembayaran, defisit pada neraca pembayaran  ini  mengakibatkan  defisit  pula  cadangan  devisa  Negara  yang merupakan simpanan mata uang asing yang dimiliki oleh pemerintah dan tercatat pada neraca pembayaran.
Temuan  pada  penelitian  ini  sesuai  dengan  pendapat  Nopirin  (2014:220) yang menyatakan bahwa jika terjadi aliran modal keluar akan menyebabkan neraca pembayaran defisit dan juga perubahan pada reserve valuta  asing (valas)  timbul akibat kelebihan pada permintaan/penawaran uang. Apabila terjadi kelebihan pada hal ini maka neraca pembayaran akan mengalami defisit. Temuan ini juga sesuai
dengan  pendapat  Ekananda  (2014:264)  yang  menyatakan  bahwa  neraca pembayaran memiliki dua sisi yaitu kredit dan debet. Kredit adalah transaksi yang menimbulkan hak menerima pembayaran dari Negara lain. Sementara, sisi debet adalah  transaksi  yang  menimbulkan  kewajiban  membayar  kepada  penduduk Negara lain atau mengeluarkan dana untuk Negara lain seperti berinvestasi.
Dengan  demikian  dapat  diambil  kesimpulan  bahwa  besarnya  investasi Indonesia keluar negeri dapat menurunkan neraca pembayaran Indonesia. Dimana, semakin  tinggi  investasi  Indonesia  keluar  negeri  maka  semakin  menurun  neraca pembayaran  Indonesia  yang  akan  menimbulkan  penurunan  pula  pada  jumlah cadangan devisa. Karena, investasi Indonesia keluar negeri ialah dana dari Negara Indonesia yang diinvestasikan ke Negara lain dimana merupakan pengeluaran dari Negara Indonesia. Oleh karena itu diperlukan keseimbangan pada pengeluaran dan pemasukan  untuk kas  Negara  pada  neraca  pembayaran  agar  tidak  menimbulkan defisit  yang  berkelanjutan  karena  terus  meningkatnya  pengeluaran  berupa investasi untuk Negara lain.

## Pengaruh Foreign Direct Investment terhadap Cadangan Devisa Indonesia
Berdasarkan  hasil  uji  hipotesis  dapat  diketahui  bahwa Foreign  Direct Investment (FDI)  berpengaruh  positif  dan  tidak  signifikan  terhadap  cadangan devisa  Indonesia.  Hal  ini  sesuai  dengan  teori  yang  menyatakan  apabila Foreign Direct  Investment meningkat  maka  akan  meningkatkan  cadangan  devisa Indonesia.  Dimana  ketika Foreign  Direct  Investment meningkat  akan menyebabkan peningkatan pada neraca pembayaran yaitu posisi neraca transasksi berjalan. Secara keseluruhan peningkatan itu menciptakan surplus neraca Negara Indonesia  dan  menambah  jumlah  cadangan  devisa  Indonesia  karena  merupakan pendapatan dari Negara diluar Negara Indonesia.
Penelitian  ini  yang  memiliki  hasil  pengaruh  positif Foreign  Direct Investment terhadap  cadangan  devisa  serupa  dengan  Ginting  (2015)  yang menyatakan  bahwa  terdapat  pengaruh  yang  positif  antara Foreign  Direct Investment dengan  pertumbuhan  neraca  pembayaran  hingga  cadangan  devisa. Hasil  tidak  signifikan  pada Foreign  Direct  Investment ini  juga  sesuai  dengan penelitian oleh Febriyenti, dkk (2013) yang mendapatkan hasil bahwa FDI tidak signifikan terhadap cadangan devisa Indonesia. Pengaruh yang tidak signifikan ini dikarenakan FDI tidak secara langsung memberikan dampak terhadap kemajuan ekonomi  atau  dampak  dalam  jangka  panjang  menengah.  Dengan  demikian, peningkatan  FDI  tidak  langsung  memberikan  pengaruh  terhadap  akumulasi cadangan devisa Indonesia.
Namun, pada penelitian ini memiliki hasil yang tidak signifikan. Hal ini dikarenakan  peran Foreign  Direct  Investment pada  cadangan  devisa  tidak mempengaruhi signifikan. Hal tersebut dibuktikan pada perkembangan data dari cadangan devisa dan Foreign Direct Investment yang terlampir pada penelitian ini. Dari data terlihat bahwa baik peningkatan maupun penurunan pada Foreign Direct Investment tidak mempengaruhi perubahan pada jumlah cadangan devisa dengan siginifikan, dimana ketika Foreign Direct  Investment menigkat cadangan devisa mengalami penurunan dan sebaliknya ketika Foreign Direct Investment menurun cadangan devisa meningkat. Atau dapat terlihat juga peningkatan yang signifikan
46 Jurnal Ecosains, Volume 8, Nomor 1, Hal 35-48
pada Foreign direct Invesrment tidak membuat peningkatan yang signifikan pada jumlah cadangan devisa yang mana teori menyatakan peningkatan Foreign Direct Investment akan  meningkatkan  jumlah  cadangan  devisa.  Oleh  karenanya  pada penelitian  ini  didapatkan  hasil  yang  tidak  signifikan  pada Foreign  Direct Investment terhadap cadangan devisa Indonesia.
Hasil  tidak  signifikan  pada Foreign  Direct  Investment ini  juga  sesuai dengan penelitian oleh Febriyenti, dkk (2013) yang mendapatkan hasil bahwa FDI tidak  signifikan  terhadap  cadangan  devisa  Indonesia.  Pengaruh  yang  tidak signifikan  ini  dikarenakan  FDI  tidak  secara  langsung  memberikan  dampak terhadap  kemajuan  ekonomi.Yang  mana  artinya  FDI  memberikan  efek  atau dampak dalam jangka panjang menengah bukan dalam jangka pendek.Dikarenakan,  FDI  ialah  salah  satu  investasi  dimana  hasil  dari  investasi tidak  bisa  langsung  dirasakan  Karena  membutuhkan  waktu.  Dengan  demikian, peningkatan  FDI  tidak  langsung  memberikan  pengaruh  terhadap  akumulasi cadangan devisa Indonesia.
Berdasarkan  hasil  penelitian  yang  telah  dilakukan  dapat  disimpulkan bahwa Foreign  Direct  Investment berpengaruh  positif  namun  tidak  signifikan. Pengaruh yang tidak signifikan ini karena Foreign Direct Investment tidak secara langsung mempengaruhi cadangan devisa dan efek dari Foreign Direct Investment ini juga tidak akan terjadi secara langsung namun pada masa yang akan datang dan harus  berorientasi  pada  peningkatan  ekspor  negara  Indonesia.  Jika  pencapaian masa yang akan datang itu tidak terjadi maka tidak ada pengaruh Foreign Direct Investment apalagi terlihat bahwa Indonesia masih lebih besar pada orientasi impor sehingga syarat penyeimbangan ekspor untuk meningkatkan cadangan devisa tidak terjadi.

## Pengaruh Utang Luar Negeri terhadap Cadangan Devisa Indonesia
Pengaruh  utang  luar  negeri  (ULN)  terhadap  cadangan  devisa  Indonesia berdasarkan hasil uji ialah positif dan signifikan. Hasil ini  berarti bahwa ketika utang luar negeri naik maka cadangan devisa juga mengalami kenaikan. Dimana utang  luar  negeri  difungsikan  untuk  menutupi  defisit  pada  neraca  transaksi berjalan.  Defisit  transaksi  berjalan  ini  akan  menyebabkan  defisit  pada  neraca pembayaran keseluruhan, yang berarti cadangan devisa menjadi berkurang. Defisit yang berkelanjutan akan berdampak habisnya jumlah cadangan devisa jika tidak ada sumber-sumber lain. Oleh karena itu, utang luar negeri akan menutupi defisit dan  meningkatkan  cadangan  devisa  dengan  keseimbangan  sumber-sumber pendapatan lain seperti investasi asing.
Hal ini sesuai dengan pendapat Tambuanan (2008:249) yang mengatakan bahwa  dana  utang  luar  negeri  tersebut  dibutuhkan  untuk  membiayai  investasi didalam negeri lebih besar dari pada tabungan nasional dan untuk menutupi defisit fiscal  pada  neraca  transaksi  berjalan.  Maka  dengan  utang  luar  negeri  ini  akan mengatasi defisit hingga meningkatkan surplus neraca pembayaran Indonesia. Dan utang  luar  negeri  juga  dapat  difungsikan  untuk  pembangunan  nasional  pada Negara Indonesia. Hasil ini juga sesuai dengan penelitian  Sayoga dan Tan (2017) yang menerangkan bahwa secara simultan, utang luar negeri, nilai ekspor dan kurs rupiah  secara  bersama-sama  mempunyai  pengaruh  yang  signifikan  terhadap
perubahan  cadangan  devisa  Indonesia  periode  2000-2015.  Penelitian  ini menyatakan  bahwa  utang  luar  negeri  memiliki  hubungan  yang  positif  terhadap cadangan devisa Indonesia selama periode 2000-2015. Dimana ketika utang luar negeri  meningkat  mampu  meningkatkan  jumlah  cadangan  devisa  dengan mengatasi beberapa defisit pada neraca pembayaran Indonesia.
Dapat  disimpulkan  bahwa  utang  luar  negeri  salah  satu  faktor  dalam meningkatkan cadangan devisa Indonesia. Semakin tinggi utang luar negeri maka semakin meningkat surplus pada neraca pembayaran Indonesia dikarekan semakin meningkat pemasukan untuk menutupi beberapa defisit pada neraca pembayaran Indonesia yaitu defisit transaksi berjalan dan defisit fiscal. Dan pengurangan defisit pada  neraca  pembayaran  ini  menyebabkan  peningkatan  pada  cadangan  devisa Indonesia.  Dimana,  pemasukan  dari  Negara  lain  dengan  mata  uang  asing  yang menigkatkan valas untuk pemerintah yang disimpan pada bank Indonesia.
Pengaruh  Investasi  Indonesia  Keluar  Negeri,  Foreign  Direct  Investmentdan

## Utang Luar Negeri terhadap Cadangan Devisa Indonesia
Berdasarkan hasil uji hipotesis dengan menggunakan uji F bahwa terdapat pengaruh yang signifikan antara investasi Indonesia keluar negeri, foreign direct investment , dan utang luar negeri terhadap cadangan devisa Indonesia. Pengaruh secara  bersama-sama  ini  menunjukkan  bahwa  seluruh  variabel  bebas  dalam penelitian  ini  terhadap  cadangan  devisa  Indonesia  sebesar  0.8295  atau  82,95 persen  dan  17,05  persen  dipengaruhi  oleh  variabel  yang  tidak  diteliti  dalam penelitian  ini.  Dengan  demikian,  meningkat  atau  menurunnya  cadangan  devisa Indonesia  ditentukan  oleh  investasi  Indonesia  keluar  negeri, Foreign  Direct Investment , dan utang luar negeri Indonesia.

## SIMPULAN
Dari  hasil  pengolahan  data  dan  pembahasan  terhadap  hasil  penelitian antara variabel bebas terhadap variabel terikat seperti yang telah diuraikan maka dapat  diambil  kesimpulan  sebagai  berikut:(1)  Investasi  Indonesia  keluar  negeri berpengaruh  negatif    dan  signifikan  terhadap  cadangan  devisa  Indonesia. Peningkatan investasi Indonesia keluar negeri akan menimbulkan pengeluaran dan menurunkan neraca pembayaran Indonesia hingga menurunkan jumlah cadangan devisa.(2) Foreign  direct  investment berpengaruh  positif  dan  tidak  signifikan terhadap  cadangan  devisa.  Besarnya foreign  direct  investment merupakan pemasukan bagi cadangan devisa sehingga meningkatkan cadangan devisa namun tidak secara langsung. Oleh sebab itu, pengaruh foreign direct investment terhadap neraca pembayaran adalah positif tidak signifikan.(3) Utang luar negeri memiliki pengaruh yang positif  signifikan  terhadap  neraca  pembayaran  Indonesia  dengan indikator cadangan devisa. Peningkatan pada utang luar negeri akan meningkatkan cadangan devisa dikarenakan utang luar negeri untuk menutupi defisit yang terjadi pada  necara  pembayaran.(4)  Secara  bersama-sama  investasi  Indonesia  keluar negeri, foreign  direct  investment dan  utang  luar  negeri  berpengaruh  signifikan terhadap cadangan devisa Indonesia.
Berdasarkan  kesimpulan  dari  hasil  penelitian  ini  maka  penulis mengemukakan  saran-saran  sebagai  berikut:(1)  Dengan  terlihatnya  pengaruh
48 Jurnal Ecosains, Volume 8, Nomor 1, Hal 35-48
negatif  antara  investasi  Indonesia  keluar  negeri  terhadap  cadangan  devisa Indonesia, maka bagi pemerintah agar membuat keseimbangan pada investasi yang keluar dengan pemasukan Negara.(2) Bagi pemerintah, hendaknya mempermudah proses investasi dan juga menjaga kepastian hukum agar dapat menarik investasi asing  untuk  meningkatkan  cadangan  devisa.(3)  Utang  luar  negeri  yang  dapat membantu  defisit  pada  neraca  pembayaran  sebaiknya  digunakan  dengan berorientasi  ekspor  yang  akan  meningkatkan  penerimaan  cadangan  devisa kedepannya.(4)  Dalam  memperhatikan  sumbangan  variabel  bebas  terhadap variabel  terikat  baik  secara  parsial  maupun  secara  bersama-sama  ternyata  masih ada  faktor  lain  yang  belum  teruji  dalam  penelitian  ini  yang  ikut  juga mempengaruhi  cadangan  devisa  Indonesia.  Oleh  sebab  itu,  diharapkan  para peneliti lainnya agar dapat memasukkan variabel lain yang tidak digunakan dalam penelitian ini kedalam penelitian yang akan dilakukan selanjutnya.

## DAFTAR RUJUKAN
Ekananda.M.  2014. Ekonomi internasional. Jakarta: Erlangga. Febriyenti.M. dkk. 2013. Faktor-faktor yang mempengaruhi cadangan devisa dan net ekspor di indonesia. Jurnal Kajian Ekonomi.
Gardasevic.  A.  2013.  The  influence of  foreign direct  investment  on  montenegro payment balance. UTMS Journal of Economics 4 (3): 283-294.Univessity Mediterranean, Podgorica, Montenegro.
Ginting.  A.  M.  2015.  Pengaruh  penanaman  modal  asing  terhadap  neraca perdagangan asean-6. Jakarta: Buletin Ilmiah Litbang Perdagangan Hady.  H.  2001.  Ekonomi  internasional  teori  dan  kebijakan  keuangan internasional.buku kedua. Edisi Revisi. Jakarta: Penerbit Ghalia Indonesia Krugman.  P.  R  dan  Obstfeld.  M.  2004.  Ekonomi  internasional  teori  dan kebijakan.edisi kelima. Jilid 1. Jakarta: PT. Indeks Kelompok Gramedia. Machmud. A. 2016. Perekonomian indonesia pasca reformasi. Jakarta: Erlangga. Mahmood. T, Rauf. S. A dan Rehman. H. U. 2005. Debt dynamics and its burden on national economy: A Case Study of Pakistan (1970-2005).Pakistan. Mankiw, N. G. 2006. Pengantar ekonomi makro. Jakarta: Salemba Empat Nopirin. 2000. Ekonomi moneter. buku II. edisi pertama. Yogyakarta: BPFE . 2014. Ekonomi internasional. Edisi ketiga. Yogyakarta: BPFE. Salvatore.  D.  2014.  Ekonomi  internasional.edisi  sembilan.  Buku  1.  Jakarta:
Salemba Empat.
Sayoga.P dan Tan. S. 2017. Analisis cadangan devisa indonesia dan faktor-faktor yang mempengaruhinya. Jurnal Paradigma Ekonomika.
Sukirno. S. 2002. Makroekonomi teori pengantar, edisi ketiga. Jakarta: Rajawali
Pers.
Tambunan. T. T. H. 2001. Transformasi ekonomi di indonesia: teori dan penemuan empiris. Jakarta: Salemba Empat.
2008. Pembangunan ekonomi dan utang luar negeri, edisi pertama. Jakarta: Rajawali Pers.
2011.  Perekonomian  indonesia:  kajian  teoretis  dan analisis empiris. Bogor: Ghalia Indonesia.