## ANALISIS RETURN DAN RESIKO TERHADAP KELAYAKAN INVESTASI SAHAM LQ 45 SEKTOR PERTAMBANGAN DI BURSA EFEK INDONESIA TAHUN 2011-2016

## Ardiansyah Amri
Program Studi Manajemen Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Gentiaras, Bandar Lampung Email:  amridiansyah@gmail.com

## ABSTRACT
Stock giving probability of high level of return, but also giving probability of high level of risk. The alternative on stock choice and portofolio determinant can be done using many analysis tools, one of it`s is Single Index Model. In the mining, chemical, construction and finance industries stock, only SBI interest rate that assumed having impact on the stocks return. The purpose of this study is to measure the size of stocks return, risk and investment expediency of LQ45 Mining Sector Stock in Indonesian Stock Exchange 2011 - 2016. This study conducted using single index method. The data that used in this study is using secondary data that acquired from active Mining Sector Stock in Indonesian Stock Exchange 2011 - 2016. The finding of this study shows that the proportion for the mining stock is PTBA stock  19,07%,  PTGAS  stock  15,21%,  ITMG  stock  28,65%,  ANTM  stock  23,34%  and  ADRO  stock 13,37%. The conclusion  of this study is the 5 Mining Company Stock not qualified to be  included  as optimal portofolio because of the overall ERB score that acquired from the analyisis I smaller than the Ci score.  The  implication  of  this study  is the  investor  suggested  not  to  invest  in  the  mining  sector  for  a while because nowadays the ming sector in Indonesia having a decreasing trend.
Keyword : Stock Return, Stock Risk, Stock Return Investment Expediency

## I. PENDAHULUAN
1.1 Latar Belakang
Sebagian besar negara yang menganut sistem
perekonomian modern akan mengembangkan pasar modal yang merupakan sarana utama dalam pembangunan perekonomiannya dan bahkan menjadi kegiatan pasar modalnya sebagai tolok ukur kinerja yang dicapai.  Hal  ini  tercermin  dari  besar  kecilnya harga saham dan kapitalisasi pasar dari negara yang  bersangkutan,  semakin  besar  kedua  hal tersebut  berarti  semakin  berhasil  sistem ekonomi  yang  dikembangkan  Perubahan  atau perkembangan  yang  terjadi  pada  berbagai variabel  ekonomi  suatu  negara  akan memberikan  pengaruh  kepada  pasar  modal. Apabila  suatu  indikator  ekonomi  makro  buruk maka akan berdampak buruk bagi perkembangan  pasar  modal.  Tetapi  apabila suatu  indikator  ekonomi  baik  maka  akan memberi  pengaruh  yang  baik  pula  terhadap kondisi pasar modal.
Pasar  modal  memberikan  peran  besar bagi  perekonomian  suatu  negara  karena  pasar
modal memberikan dua fungsi sekaligus, fungsi ekonomi  dan  fungsi  keuangan.  Pasar  modal dikatakan memiliki fungsi ekonomi karena pasar modal menyediakan fasilitas atau wahana yang mempertemukan  dua  kepentingan  yaitu  pihak yang  memiliki  kelebihan  dana  (investor)  dan pihak  yang  memerlukan  dana (issuer) .  Pasar modal  dikatakan  memiliki  fungsi  keuangan, karena  pasar  modal  memberikan  kemungkinan dan  kesempatan  memperoleh  imbalan (return) bagi  pemilik  dana,  sesuai  dengan  karakteristik investasi  yang  dipilih.  Jadi  diharapkan  dengan adanya  pasar  modal  aktivitas  perekonomian menjadi  meningkat  karena  pasar  modal merupakan alternatif pendanaan bagi perusahaan-perusahaan untuk dapat meningkatkan  pendapatan  perusahaan  dan pada  akhirnya  memberikan  kemakmuran  bagi masyarakat yang lebih luas.
Pasar  modal    ( capital  market ) merupakan  pasar  untuk  berbagai  instrumen keuangan  jangka  panjang  yang  bisa diperjualbelikan,  baik  dalam  bentuk  utang ataupun  modal  sendiri.  Instrumen-instrumen
keuangan  yang  diperjualbelikan  di  pasar  modal seperti saham. Di dalam Undang-Undang Pasar Modal  No.  8  Tahun  1995,  pengertian  pasar modal dijelaskan lebih spesifik sebagai kegiatan yang  bersangkutan  dengan  Penawaran  Umum dan Perdagangan Efek, perusahaan publik yang berkaitan  dengan  Efek  yang  diterbitkannya, serta  lembaga  dan  profesi  yang  berkaitan dengan Efek.
Pasar modal sebagai alternatif pembiayaan  dan  pendanaan  bagi  kegiatan usaha  masyarakat.  Bagi  perusahaan  yang membutuhkan dana, perusahaan dapat menjual surat  berharganya  kedalam  saham  kemudian dijual  di  pasar  primer  ( primary  market ),  surat berharga  yang  baru  dijual  dapat  berupa penawaran  perdana  ke  publik  ( Initial  Public Offering )  IPO.  Selanjutnya  surat  berharga  yang sudah  beredar  diperdagangkans  di  pasar sekunder  ( secondary  market ).  Selain  menjadi tempat  berinvestasi,  pasar  modal  juga  menjadi upaya  bagi  investor  untuk  melakukan deversifikasi  dimana  jenis  investasi  memiliki karakteristik masing-masing dalam hal risiko dan return -nya. Dengan berinvestasi saham di pasar modal,  investor  mengharapkan  dapat  melipat gandakan  modalnya  dibandingkan  dengan return dari investasi lain. Besar  kecilnya return tergantung  pada pengelolaan resiko setiap portofolio saham yang dilakukan  investor.  Semakin  besar  risiko  yang diambil maka harapan mendapat return semakin besar, seperti karakter risiko yakni high risk-high return . Saham dapat memberikan kemungkinan  untuk return yang  tinggi,  tapi dapat  juga  menyebabkan    investor  mengalami risiko  yang  besar.  Alternatif  pemilihan  saham dan  penentuan  portofolio  dapat  dilakukan dengan    menggunakan  berbagai  alat  analisia salah  satunya  dengan  model  indeks  tunggal. Model  indeks  tunggal  banyak  dipergunakan sebagai  alat  analisis  untuk  mendapatkan portofolio  yang  efisien,  selain  modelnya sederhana  juga  mudah  untuk  dioperasikan. Investor  harus  bersikap  rasional  dalam menghadapi  pasar  jual  beli  saham.  Namun, investor  terkadang  sering  kali  hanya  mengikuti keinginan individu ( gambling ) dalam menentukan portofolio.
Akhmad  Sodikin  (2007)  menyatakan bahwa  variabel  ekonomi  makro  tidak berpengaruh  secara  parsial  terhadap return saham industri pertanian, pertambangan, aneka industri, barang konsumsi, infrastruktur dan jasa. Pada  saham  industri  pertambangan,  kimia, konstruksi  dan  keuangan,  hanya  tingkat  bunga SBI  yang  memiliki  pengaruh  signfikan  terhadap return saham.

## 1.2 Perumusan Masalah
1. Apakah  tingkat return dan  resiko  saham pada  sektor  pertambangan  LQ  45  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  cukup baik ?
2. Apakah  investasi  berdasarkan  return  dan resiko  saham  pada  sektor  pertambangan LQ45  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia dapat ikatakan layak ?

## 1.3 Tujuan Penelitian
1. Untuk  mengukur  besarnya  return  dan resiko  saham  pada  sektor  pertambangan LQ45    yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia
2. Untuk  mengukur  besarnya  kelayakan investasi  berdasarkan  return    dan  resiko saham  pada  sektor  pertambangan  LQ45 yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.

## II. TINJAUAN PUSTAKA
2.1 Teori Markowitz Teori Markowitz menggunakan beberapa  pengukuran  statistik  dasar  untuk mengembangkan  suatu  rencana  portofolio, diantaranya expected  return ,  standar  deviasi baik  sekuritas  maupun  portofolio,  dan  korelasi antar return .  Teori  ini  memformulasikan keberadaan unsur return dan risiko dalam suatu investasi, dimana unsur risiko dapat diminimalisir melalui diversifikasi dan mengkombinasikan berbagai instrumen investasi kedalam portofolio.
Teori  Portofolio  Markowitz  didasarkan atas  pendekatan mean (rata-rata)  dan variance (varian),  dimana  mean  merupakan  pengukuran tingkat  return  dan  varian  merupakan pengukuran  tingkat  risiko.  Teori  Portofolio Markowitz ini disebut juga sebagai mean-Varian Model ,  yang  menekankan  pada  usaha
memaksimalkan  ekspektasi return (mean)  dan meminimumkan  ketidakpastian/risiko  (varian) untuk memilih dan menyusun portofolio optimal.
2.2 Pembentukan  Portofolio  Efektif    Dalam Proses Investasi
Proses
Investasi
menunjukkan bagaimana  pemodal  seharusnya  melakukan investasi  dalam  sekuritas;  yaitu  sekuritas  apa yang  akan  dipilih,  seberapa  banyak  investasi tersebut  dan  kapan  investasi  tersebut  akan dilakukan.  Portofolio  berarti  sekumpulan investasi.  Tahap  ini  menyangkut  identifikasi sekuritas-sekuritas mana yang akan dipilih, dan berapa  proporsi  dana  yang  akan  ditanamkan. Portofolio  yang  efisien  ( efficient  frontier )  adalah portofolio yang menghasilkan tingkat keuntungan  tertentu  dengan  resiko  terendah, atau  resiko  tertentu  dengan  tingkat  keuntungan tertentu (Suad Husnan, 2009).

## a. Model Indeks Tunggal
William  Sharpe  pada  tahun  1963 mengembangkan  model  yang  disebut  dengan model  indeks  tunggal  ( single  indeks  model ). Perubahan  pasar  bisa  dinyatakan  sebagai tingkat  keuntungan  indeks  pasar  sehingga tingkat  keuntungan  suatu  saham  bisa dinyatakan sebagai :
Dimana : = Return sekuritas ke-i.
=   Bagian  dari  tingkat  keuntungan  saham  i yang  tidak  dipengaruhi  oleh  perubahan pasar.  Variabel  ini  merupakan  variabel yang acak.
= Koefisien  yang  mengukur  perubahan  Ri akibat dari perubahan Rm.
=   Tingkat retun pasar.
Parameter  a i menunjukan  komponen tingkat keuntungan yang tidak terpengaruh oleh perubahan  indeks  pasar.  Parameter  ini  bisa dipecah  menjadi  dua,  yaitu (alpha)  yang menunjukan  nilai  pengharapan  dari  a i  , dan yang menunjukkan elemen acak dari a i .
Dengan demikian maka :
b. Return Saham Return saham  merupakan  hasil  yang diperoleh  dari  investasi  berupa return realisasi ( realized return ) dan return ekspektasi ( expected return ). Return realisasi  ini  berguna  sebagai dasar  penentuan return ekspektasi  ( expected return )  yaitu return yang  diharapkan  oleh investor  di  masa  mendatang  (Jogiyanto,  2013). Return realisasi  saham  dihitung  dengan  rumus sebagai berikut:
Dimana :
=    Tingkat  keuntungan  saham  pada bulan t =  Harga  saham  pada  bulan  t  setelah penutupan = Harga saham i pada bulan t-1 Return ekpektasi saham dihitung dengan rumus sebagai berikut:
c. Excess Return to Beta (ERB)
Excess  return didefinisikan  sebagai  selisih return ekspektasian dengan return aktiva bebas risiko,  sedangkan excess  return  to  beta berarti mengukur kelebihan return relatif terhadap satu unit  risiko  yang  tidak  dapat  didiversifikasikan yang diukur dengan beta. Exsess Return to Beta (ERB)  dengan  menggunakan  formula  sebagai berikut (Jogiyanto, 2013):
Dimana : = return ekspesktasi berdasarkan model indeks tunggal untuk sekuritas ke-i
=  tingkat  keuntungan  bebas  risiko  ( risk free rate ) = beta saham i
d. Ci dan cut-off point (C*) Ci  adalah  nilai  C  untuk  sekuritas  ke-i  yang dihitung  dari  kumulasi  nilai-nilai  A1  sampai dengan Ai  dan nilai-nilai B1 sampai  dengan  Bi. Misalnya,  C3  menunjukkan  nilai  C  untuk sekuritas  ke-3  yang  dihitung  dari  kumulasi  A1, A2, A3 dan B1, B2, dan B3. (Ci) dengan formula sebagai berikut (Jogiyanto, 2013):
Maka Ci dapat juga ditulis :
Dimana : = cut off rate = varian pasar
= beta saham
= varian dari residual error saham
= kuadrat beta saham

## e. Proporsi
Saham-saham  yang  masuk  dalam  kandidat portofolio  selanjutnya  akan  ditentukan  proporsi dana  untuk  masing-masing  saham  dalam portofolio  optimal. Proporsi dana  dapat dihitung dengan rumus sebagai berikut (Jogiyanto, 2013) :
dengan  nilai  Zi  (skala  timbangan)  ditentukan dengan rumus perhitungan berikut:

## 2.3 Resiko Investor
Resiko  adalah  penyimpangan  hasil yang  diperoleh  dari  rencana  hasil  yang diharapkan.  Besarnya  tingkat  resiko  yang dimasukkan  dalam  penilaian  investasi  akan mempengaruhi  besarnya hasil yang diharapkan oleh  pemodal.  Semakin  tinggi  risiko,  maka semakin  tinggi  pula  hasil  yang  diperoleh. Sebaliknya,  semakin  rendah  risiko,  maka semakin  rendah  pula  hasil  yang  diperoleh  atau hasil yang disyaratkan.
Resiko  investasi  ditinjau  dari  investor yang  menanamkan  modalnya  pada  investasi yang  juga  dilakukan  oleh  perusahaan  dan perusahaan lain. Investor melakukan diversifikasi  atau  penganekaragaman  investasi. Besarnya resiko pasar ini tidak dapat dieliminasi (dihilangkan)  dengan  melakukan  diversifikasi.
Hal ini karena resiko ini tergantung  pada pasar yang  ada.    Resiko  ini  sangat  penting  untuk diperhitungkan  oleh  perusahaan,  karena  resiko ini  memiliki  pengaruh  langsung  terhadap  harga saham perusahaan.
Ada  beberapa  pendekatan  yang  dapat digunakan  untuk  memasukkan  unsur  resiko dalam  pengambilan  keputusan  investasi, diantaranya  ialah Pendekatan  Analisis  Aliran kas. Pada  pendekatan  analisis  aliran  kas  akan dibahas mengenai aliran kas yang mempertimbangkan  probabilitas  ketidakpastian (resiko)  aliran  kas  dari  suatu  proyek  investasi yang  umurnya  satu  tahun  dan  aliran  kas  untuk suatu proyek yang memiliki aliran kas lebih dari satu tahun.

## a. Perhitungan Resiko Aliran Kas
Perhitungan  resiko  ini  mempertimbangkan adanya  ketidakpastian  yang  mungkin  muncul atas  aliran  kas  suatu  investasi.  Semakin  tinggi ketidakpastian  aliran  kas,  maka  semakin  besar tingkat  resiko  investasi  tersebut.  Rumus  Nilai yang  Diharapkan  ( Expected  Value )  dari  suatu investasi :
Dimana : Ev = Expected Value atau nilai Vi  =  Aliran  kas  pada  tiap  kemungkinan  yang terjadi Pi  =  Probabilitas  (kemungkinan)  dari  tiap  aliran kas yang terjadi
Rumus Besarnya Resiko/Deviasi Standar :
Dimana :
σ
=   Deviasi standar dari tiap aliran kas Vi - Ev   =   Besarnya  penyimpangan  tiap-tiap aliran kas yang terjadi yang dihitung dari  selisih  antara  nilai  aliran  kas yang  terjadi  dengan  nilai  aliran  kas yang diharapkan
n Ev = Σ Vi . Pi t=0
n σ = √ [ Σ (Vi - Ev)2 . Pi ] t=0

## b. Risiko Likuidasi
Perusahaan yang sahamnya dimiliki, dinyatakan bangkrut  oleh  Pengadilan,  atau  perusahaan tersebut  dibubarkan.  Dalam  hal  ini  hak  klaim dari  pemegang  saham  mendapat  prioritas terakhir  setelah  seluruh  kewajiban  perusahaan dapat  dilunasi  (dari  hasil  penjualan  kekayaan perusahaan). Jika masih terdapat sisa dari hasil penjualan kekayaan perusahaan tersebut, maka sisa tersebut dibagi secara proporsional kepada seluruh pemegang saham.

## 2.4 Tingkat Suku Bunga
Pengertian  dari  suku  bunga  adalah  harga  dari penggunaan  uang  untuk  jangka  waktu  tertentu atau  harga  dari  penggunaan  uang  yang dipergunakan  pada  saat  ini  dan  akan dikembalikan  pada  saat  mendatang.  Sasaran operasional  kebijakan  moneter  dicerminkan pada  perkembangan  suku  bunga  Pasar  Uang Antar Bank Overnight (PUAB O/N). Pergerakan di suku bunga PUAB ini diharapkan akan diikuti oleh  perkembangan  di  suku  bunga  deposito, dan  pada  gilirannya  suku  bunga  kredit perbankan.

## 2.5  Kelayakan Saham
Analisa  kelayakan  finansial  adalah  landasan untuk  menentukan  sumber  daya  finansial  yang diperlukan  untuk  tingkat  kegiatan  tertentu  dan laba  yang  bisa  diharapkan.  Analisis  kelayakan finansial dari usaha baru memerlukan pemilihan alternatif untuk diterapkan.
Husnan  (2005)  berpendapat  bahwa  Capital Asset Pricing Model (CAPM) merupakan model untuk  menentukan  harga  suatu  asset, sedangkan Zubir (2013) mengasumsikan bahwa CAPM merupakan bagian penting dalam bidang keuangan  yang  digunakan  untuk  memprediksi hubungan antara tingkat return yang diharapkan ( expected return ) dan risiko suatu asset. CAPM berfungsi untuk menjelaskan tingkah laku dari  harga-harga  sekuritas  dan  memberikan mekanisme  bagi  investor  untuk  menilai pengaruh  suatu  sekuritas  yang  dipilih  terhadap risiko dan return portofolio mereka dalam suatu keseimbangan  pasar.  Persamaan  CAPM menurut (Halim,2005) sebagai berikut :
RRR = Rf + 𝐸 𝑅𝑚 − 𝑅𝑓 βj Keterangan:
RRR : Hasil pengembalian yang diharapkan pada saham i Rf : Tingkat suku bunga bebas risiko E(Rm)   :  Tingkat  pengembalian  indeks  pasar yang diharapkan Βj : Beta saham j III. METODOLOGI PENELITAN
3.1 Jenis Penelitian
a. Analisis kuantitatif Metode  kuantitatif  yaitu  metode  yang menggunakan  angka-angka  atau  rumus- rumus  dan  berbagai  metode  ilmu  statistik guna  memecahkan  masalah  dalam penelitian.
b. Analisis Kualitatif
Analisis  kualitatif  yaitu    menganalisis permasalahan yang ada dengan membandingkan teori dan pelaksanaannya dalam  perusahaan  yang  terpilih  dalam analisis  portofolio  saham  di  Bursa  Efek Indonesia.
Jenis  penelitian  yang  penulis  gunakan dalam  penelitian  ini  adalah  penelitian  historis dengan  analisis  baik  kuantitatif  maupun kualitatif,  yaitu  penelitian  yang  menganalisis berbagai  keadaan  masa  kini  dan  masa  lalu, mengenai  saham  perusahaan  yang  aktif  di perdagangkan  pada  emiten  Lq  45  sektor pertambangan  di Bursa Efek Indonesia (BEI).
Lokasi  penelitian  yang  digunakan adalah  kantor  bursa  saham  yang  beralamat  di Jln.  Jendral  Sudirman  5D  Bandar  Lampung yang  merupakan  perusahaan  yang  bergerak dalam  bidang  pelaksanaan  pasar  modal  dan melalui situs internet www.idx.co.id . Pengambilan  data  dilakukan  antara  Oktober 2016  sampai Desember 2016.
3.2 Sumber Data Dalam  penelitian  ini,  data  yang digunakan  oleh  penulis  adalah  data  sekunder, yaitu:  laporan  keuangan  tahunan  perusahaan yang  aktif  memperdagangkan  saham  pada sektor  pertambangan    di  Bursa  Efek  Indonesia pada  periode  Oktober  2011  sampai  Desember 2016.

## 3.3 Metode Analisis Data
Metode yang digunakan dalam penilitian ini adalah metode kuantitatif dalam pembentukan  portofolio  efisien.  sedangkan metode  analisis  data  analisa  Kuantitatif menggunakan  adalah    metode    model  indeks tunggal.
Portofolio  yang  efisien  didefinisikan sebagai  portofolio  yang  memberikan return ekspektasi  terbesar  dengan  risiko  yang  sudah tertentu  atau  memberikan  risiko  yang  terkecil dengan return ekspektasi yang sudah tertentu. Menghitung Return Saham
Dimana : = indeks return saham = harga saham periode sekarang = harga saham periode
Rata-rata return saham =
1. Menghitung return pasar
Dimana : =  indeks harga saham periode lalu Rata-rata return pasar =
2. Menghitung  Tingkat  Varian  Dari Return Saham dan Return Pasar
a.
b.
3. Menentukan Beta ( β ) Dengan Regresi Linier
Dimana : X = Y =
4. Menentukan Varian Residual Eror (σ ei2 )
5. Menentukan Risk Free Rate (Tingkat Keuntungan Bebas Risiko)
6. Menentukan Proporsi
s

## 7. Menentukan Kelayakan dengan CAPM
RRR = Rf + 𝐸 𝑅𝑚 − 𝑅𝑓 βj Keterangan: RRR :   Hasil pengembalian yang diharapkan pada saham i Rf :  Tingkat suku bunga bebas risiko E(Rm)   :   Tingkat pengembalian indeks pasar yang diharapkan Βj :  Beta saham j IV. HASIL DAN PEMBAHASAN 4.1 Deskripsi Data Berdasarkan dari populasi 100 perusahaan  yang  tergabung  ke  dalam  Indeks Kompas  100  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI) Periode  Juli  2011  –  Oktober  2016,  terdapat  5 perusahaan  yang  memenuhi  kriteria  untuk digunakan sebagai sampel penelitian.
Tabel 1. Daftar Sampel Perusahaan No  Kode Nama Emiten 1 PTBA Tambang  Batubara  Bukit Asam Tbk 2  PTGAS  Perusahaan  Gas  Negara (Persero) Tbk. 3  ITMG Indo  Tambangraya  Megah Tbk.
4  ANTM  Aneka  Tambang  (Persero)
Tbk.
5  ADRO  Adaro Energy Tbk.
Sumber : BEI (2017)
Analisis Portofolio Investasi a. Hasil  Perhitungan  Expected  Return, Variance,  Standar  Deviasi  dan  Kovarian Saham
Expected  return  dihitung  dengan  cara membagi jumlah return realisasi dengan periode penelitian.  Variance  dihitung  dengan  cara mengkuadratkan  standar  deviasi  atau  dengan cara  realized  return  dikurangi  expected  return
kemudian  dikuadratkan  dan  dibagi  jumlah periode  penelitian.  Standar  deviasi  dihitung dengan  cara  akar  dari  variance.  Kovarian dihitung dengan cara membandingkan perhitungan return saham dengan return market. Hasil  penghitungan  expected  return,  variance, standar  deviasi  dan  kovarian  dari  masing- masing saham individual bisa dilihat pada tabel 2 berikut ini.
Tabel 2.
Hasil Perhitungan Expected Return, Variance, Standar Deviasi dan Kovarian Saham yang menjadi Sampel Penelitian No  Kode Saham  Expected Return  Varians  StDev  Kovarians 1  PTBA 0.0005  0.0036  0.0601 0.0036 2  PTGAS 0.0021  0.0005  0.0461 0.0021 3  ITMG -0.0015  0.0005  0.0592 0.0035 4  ANTM -0.0002  0.0005  0.0578 0.0033 5  ADRO 0.0014  0.0005  0.0665 0.0044 Sumber : Olah Data Survey (2017)  terlampir
Dari  5  perusahaan  yang  dijadikan sampel  penelitian,  saham  yang  memberikan tingkat  expected  return  paling  besar  adalah saham  Perusahaan  Gas  Negara  (Persero) Tbk.(PTGAS) yaitu sebesar 0,0021.

## b. Hasil Perhitungan Return Market
Return  pasar  dihitung  dengan  cara mengukur IHSG pada bulan sekarang dikurangi dengan  IHSG  bulan  sebelumnya  kemudian dibagi  dengan  IHSG  bulan  sebelumnya.  Hasil perhitungan  expected  return,  standar  deviasi dan variance IHSG dapat dilihat pada tabel 3.
Tabel 3.
Expected Return Market, Standar Deviasi dan Variance IHSG IHSG (Rm) E(Rm) 0.0020205 Standar Deviasi 0.0217202 Variance 0.0004718 Sumber : Olah Data Survey (2017) terlampir
Berdasarkan  tabel  di  atas,  data  IHSG yang  digunakan  untuk  mewakili  data  pasar
mempunyai  expected  return  market  sebesar 0,00202  atau  0,202%  per  bulan  dan  standar deviasi  0,0217  atau  2,17%.  Sedangkan  risiko pasar  yang  ditanggung  sebesar  0,00047  atau 0,047%.  Expected  return  market  yang  bernilai positif ini membuktikan bahwa investasi di pasar modal memberikan return bagi investor.

## c. Hasil Perhitungan Alpha, Beta, Variance
Error  Residual  dan  Excess  Return  to Beta
Alpha  dihitung  menggunakan  rumus intercept.  Beta  dihitung  dengan  rumus  slope. Variance  error  residual  merupakan  risiko  unik atau unsystematic risk suatu saham. Sedangkan ERB  merupakan  kelebihan  pengembalian  atas return  bebas  risiko  terhadap  aset  lain.  Hasil peritungan  alpha,  beta,  variance  error  residual saham dan ERB dapat dilihat pada tabel 4.
Berdasarkan hasil perhitungan Tabel 4, perusahaan  yang  memiliki  beta  tertinggi  yaitu ADRO    sebesar  0,3363.  Hal  ini  dapat  diartikan apabila  ada  return  market  meningkat  satu satuan,  maka  akan  ada  peningkatan  return saham ADRO sebesar 0,3363 satuan.
Tabel 4.
Alpha, Beta, Variance Error Residual Saham, Excess Return to Beta dan Ekspetasi Return No Kode Saham Alpha Beta Variance Error Residual Excess Return to Beta 1  PTBA 0.000041 0.2339 0.003588 -0.02181 2  PTGAS 0.002081 0.0219 0.002128 -0.15950 3  ITMG -0.001877 0.1955 0.003491 -0.03631 4  ANTM -0.000553 0.1653 0.003325 -0.03553 5  ADRO 0.000682 0.3363 0.004367 -0.01265
Sumber : Olah Data Survey (2017) terlampir

## d. Hasil Perhitungan Proporsi Dana
Setelah mengetahui ada 5 saham yang terpilih  untuk  masuk  ke  dalam  pembentukan portofolio optimal, maka dapat dihitung besarnya proporsi  (Wi)  yang  layak  diinvestasikan  pada saham-saham  yang  terpilih  tersebut.  Sebelum menghitung nilai proporsi, sebaiknya menghitung  nilai Cut  of  Rate (Ci)  dan Cut  of Point (Ci*).  Nilai  Ci  merupakan  hasil  bagi variance  market  dan  return  premium  terhadap variance  error  saham  dengan  variance  market pada  sensitivitas  saham  individual  terhadap variance  error  residual  saham,  sedangkan  Nilai unique  cut-off  point  (C*)  adalah  nilai  Ci maksimum  dari  sederetan  nilai  Ci  saham.  Nilai
Ci* digunakan untuk menentukan titik pembatas saham mana saja yang masuk sebagai kandidat portofolio  optimal.  Portofolio  optimal  dibentuk dari  saham-saham  yang  mempunyai  ERB  lebih besar  atau  sama  dengan  cut-off  rate.  Hasil perhitungan  nilai  unique  cut-off  point  pada penelitian  ini  sebesar  0,001203%.  Pada  model indeks  tunggal  langkah-langkah  yang  dilakukan yaitu mengurutkan saham-saham yang mempunyai  ERB  tertinggi  ke  terendah. Penelitian  ini  terdapat  5  saham  yang  menjadi kandidat  portofolio  optimal  yang  diurutkan  dari nilai  ERB  tertinggi  sampai  terendah.  Tabel  4.5 adalah  perbandingan  Nilai  ERB  dengan  cut-off rate dan proporsi dana masing-masing saham.
Tabel 5. Perhitungan Proporsi Dana No Kode Saham Average Return Saham Excess Return to Beta Cut of Rate Cut of Point Proporsi Dana Ekspetasi Return (CAPM) Kelayakan 1 PTBA 0.051% -0.02181 0.000024%  0,001203%  22,4% 0.609% Layak 2  PTGAS  0.213% -0.15950 0.001203%  0,001203%  19,9% 0.566% Layak 3 ITMG  -0.148%  -0.03631  -0.001084%  0,001203%  31,6% 0.601% Layak 4 ANTM  -0.022%  -0.03553  -0.000319%  0,001203% 9,3% 0.595% Layak 5 ADRO  0.136% -0.01265 0.000393%  0,001203%  16,9% 0.630% Layak Sumber : Olah Data Survey (2017) terlampir
Berdasarkan  Tabel  5  di  atas,  dapat dilihat  bahwa  persentase  dana  terbesar  ada pada  perusahaan  Indo  Tambangraya  Megah Tbk. (ITMG) sebesar 31,6%.
Berdasarkan  hasil  perhitungan  dari  5 sampel  penelitian  ternyata  secara  keseluruhan semua  saham  belum  dapat  menjadi  kandidat portofolio  optimal.  Semua  saham  sektor tambang  ini  mempunyai  return  yang  rendah.
Investor  saat  ini  sebaiknya  tidak  menanamkan modalnya  pada  sektor  tambang.  Hal  ini  terjadi memang  karena  saat  ini  sektor  pertambangan mengalami penurunan tren.
Hakikat  pembentukan  portofolio  adalah untuk  mengurangi  risiko  dengan  cara diversifikasi,  yaitu  mengalokasikan  sejumlah dana  pada  berbagai  alternatif  investasi.  Dari  5 saham  ini  diperlukan  pembagian  proporsi
masing-masing  saham  untuk  mendapatkan return  terbaik  dan  juga  risiko  terbaik.  Besarnya proporsi dana dari masing-masing saham dalam pembentukan portofolio optimal dihitung melalui perhitungan  matematis.  Proporsi  dana  dari  5 saham  kandidat  portofolio  optimal  ini  sudah sangat  proporsional  karena  perhitungannya dengan cara skala tertimbang terlebih dahulu.
V. SIMPULAN DAN SARAN 5.1 Simpulan Berdasarkan  analisis  dan  pembahasan maka  dapat  ditarik  kesimpulan  yaitu:  Dari  lima saham  sektor  tambang  belum  dapat  dikatakan portofolio  yang  optimal  dikarenakan  secara keseluruhan  nilai  ERB  yang  didapat  melalui analisis Indeks Tunggal memiliki nilai yang lebih kecil disbanding nilai Ci.

## 5.2 Saran
1. Data  harga  saham  dan  Indeks  Harga Saham  Gabungan  yang  digunakan  adalah harga closing price bulanan dan suku bunga SBI yang digunakan adalah suku bunga SBI tahunan  sehingga  kurang  mencerminkan keadaan pada harian pengamatan. Penelitian selanjutnya sebaiknya menggunakan  harga  closing  price  harian karena  dapat  memberikan  hasil  yang  lebih baik.
2. Bagi  perusahaan  yang  sahamnya  belum memenuhi  syarat  untuk  masuk  dalam portofolio  optimal,  dapat  melakukan perbaikan  kinerja  perusahaannya  agar sahamnya meningkat.

## DAFTAR PUSTAKA
Chowdhry,  B.,  Roll,  R.,  &  Xia  Yihong.  2003. Extracting Inflation from Stock  Returns to  Test  Purchasing  Power  Parity . California:  Anderson  Graduate  School of Management– Finance UCLA . Flannery,  M.,  &  Protopapadakis,  A.  2002.
Macroeconomic  Factors  Do  Influence Agregate Stock returns. Oxford Journal , 15(3):751-782. Ghozali,  Imam.  2011 . Aplikasi  Analisis Multivariat  dengan  Program  SPSS . Jakarta: Gema Pertama. Halim,  Abdul.  2005. Analisis  Investasi. Edisi Kedua. Jakarta: Salemba Empat.
Hartono,    Jogiyanto.  2013. Teori  Portofolio  dan Analisis  Investasi .  Edisi  7.  Yogyakarta: BPFE. Husnan,  Suad.  2009. Dasar-dasar  Teori Portofolio  dan  Analisis  Sekuritas. Edisi IV.  Yogyakarta:  Sekolah  Tinggi  Ilmu Manajemen YKPN. Kuncoro, Mudrajad. 2013. Mudah Memahami & Menganalisis  Indikator  Ekonomi . Yogyakarta: STIM YKPN.
Nasuha,  R.  M,  Dzulkirom  &  Zahroh  Z.A.  2013. Analisis  Metode  Capital  Aset  Pricing Model  Dalam  Upaya  Pengambilan Keputusan  Terhadap  Investasi  Saham (Studi  Kasus  Pada  Perusahaan  Real Estate  Di  BEI  Periode  2010-2012). Jurnal  Ekonomi  dan  Manajemen . Universitas Brawijaya Malang. Priyatno, Duwi. 2012. Cara Kilat Belajar Analisis Data  dengan  SPSS  20 .  Yogyakarta: ANDI.
Rochaety,  Eti.  Ratih  Tresnati.  Abdul  Madjid Latief.  2009. Metodologi  Penelitian Bisnis:  Dengan  SPSS. Edisi  Revisi. Jakarta: Mitra Wacana Media. Samsul,  Mohamad.  2006. Pasar  Modal  dan Manajemen  Portofolio .  Surabaya  : Erlangga. Sarwono,  Jonathan.  2014. Riset  Skripsi  dan Tesis  Dengan  SPSS  22 .  Elex  Media Komputindo.
Sodikin,  Akhmad.  2007.  Variabel  Makro Ekonomi  Yang  Mempengaruhi  Return Saham Di BEJ. Jurnal Manajemen , Vol. 6,  No.  2,  Mei  2007.  Subang:  STIE Miftahul Huda.
Sugiyono.  2010. Penelitian  Kuantitatif  Kualitatif dan R&D . Jakarta : Alfabeta. Sunariyah. 2011. Pengantar Pasar Modal. Edisi IV.  Yogyakarta:  Sekolah  Tinggi  Ilmu Manajemen YKPN.
Umar,  Husein.  2013. Metode  Penelitian  untuk Skripsi  dan  Tesis  Bisnis .  Edisi  Kedua. Jakarta : Rajawali Pers. Wahana  Komputer.  2010. Shortcourse  Series Mudah  Belajar  Statistik  dengan  SPSS 18. Yogyakarta: ANDI. Zubir,  Zalmi.  2013. Manajemen  Portofolio: Penerapannya  dalam  Investasi  Saham . Jakarta: Salemba Empat.