## MENTAL ACCOUNTING DALAM PROSES PENGAMBILAN KEPUTUSAN INVESTASI
Patriani W. Dewanti, M.Acc.* Dr. Denies Priantinah, M.Si., Ak. Wahyu Astri K., M.Acc., Ak.
Taufiqur Riza Subthy Abdullah Abdurahman Hasan
Universitas Negeri Yogyakarta *Email: patriani_wd@uny.ac.id

## ABSTRACT

## INFO ARTIKEL
Mental Accounting in Investment Decision Making. Portfolio layering and mental accounting are crucial to support investment decision making. The focus of this study is to find out whether the investors in this research build their portfolio in a layer by layer form as described by Shefrin and Statman (2000).
A quantitative study was conducted at this research with  62 respondents who have filled the questionnaires.  The data analyzed using  descriptive  statistics,  t-test  and  regression.  T-test  and regression were acquainted to confirming the descriptive analysis.
The  result  showed  that:  1)  respondents  were  consider layering in their portfolio.  2) they analyzed their portfolio based on portfolio layering;3) investors in this study had fulfilled every layer  on  the  behavioural  portfolio  theory;  4)  they  have  not considered  segments  in  investment  as  a  unit  integration;  5) simultaneously  the  demographic  variables  of  respondents  (age, education,  income  per  year,  total  wealth,  and  financial  wealth) have no effect on mental accounting; 6) respondents of this survey prefer to choose return in their investment.
Diterima: 30 Mei 2018 Direview: 31 Mei 2018 Disetujui: 21 Juni 2018 Terbit: 22 Juni 2018 Keywords: mental accounting, behavioural portofolio theory, investasi

## PENDAHULUAN
Dalam melakukan investasi, investor pada umumnya mengikuti intuisi dan trend yang ada di pasar modal, perilaku seperti ini dapat dikarenakan investor belum memiliki konsep dan fundamental mengenai investasi. Investor hanya meniru trend di pasar modal  dan berfikir mengenai return dari investasinya  (Essayyad  &  Desai,  2008).  Pengambilan  keputusan  investor    di  pasar  modal  seperti mengapa investor menjual dan membeli saham dapat dihubungkan dengan prinsip-prinsip psikologi (Jagongo & Mutswenje, 2014).  Jenis investasi yang dipilih oleh investor ditentukan oleh preferensi investor terhadap risiko. Semakin enggan seorang investor terhadap risiko (risk averse), maka pilihan investasinya akan cenderung lebih banyak pada aset yang bebas risiko (Jogiyanto, 2000).  Penelitian lain  menyatakan  bahwa  selain  perilaku  individual  terdapat  faktor  psikologis  dan  sosial  yang mendukung pengambilan keputusan investasi,yang disebut dengan mental accounting (Seiler, Seiler, &  Lane,  2012).  Mental  accounting  dapat  diartikan  sebagai  kecenderungan  seseorang  untuk
memisahkan penghasilan mereka ke dalam beberapa rekening terpisah seperti misalnya sumber dari penghasilan tersebut dan tujuan dari penggunaannya (Thaler, Kahneman, & Tversky, 2000)
Keputusan  juga  dapat  bergantung  pada  ekspektasi  keuntungan  yang  diharapkan  investor, biaya  perolehan  asset  dan  ketersediaan  untuk  mengelola  investasi  tersebut,  serta  bagaimana  untuk mengelola  keuangannya  (Harcourt,  1967).  Beberapa  riset  mengenai  perilaku  keuangan  yang berkembang  menemukan  bukti  bahwa  pengambilan  keputusan  keuangan  oleh  investor  juga dipengaruhi  oleh  faktor  internal  dan  eksternal.  Sehingga,  secara  umum  dapat  ditarik  kesimpulan bahwa  keputusan  investasi  adalah  sebuah  fungsi  dari  berbagai  macam  faktor  seperti  karakteristik pasar.
Meir Statman dan Hersh Shefrin dari Santa Clara University melakukan penelitian di bidang behavioral finance. Menurut Statman (1995), perilaku dan psikologi mempengaruhi individu investor dan  manajer  portofolio  mengenai  proses  pengembalian  keputusan  keuangan  dalam  hal  penilaian risiko,  dan  masalah  framing.  Shefrin  (2000)  mendeskripsikan  behavioral  finance  sebagai  sebuah interaksi antara psikologi dengan aktivitas keuangan dan kinerja praktisi. Shefrin juga menyatakan bahwa salah satu kesalahan investor dapat menjadi keuntungan investor lain.
Behavioral  investor  memulai  sebuah  proses  pembentukan  behavioral  porfolio  dari memisahkan  portofolio  mereka  menjadi  tingkatan-tingkatan  dalam  sebuah  piramida.  Piramida  ini dipisahkan  berdasarkan  resiko  dari  investasi.  Piramida  tersebut  terdiri  dari  dua  tingkatan  yatu downside protection (beresiko rendah) dan upside protection (beresiko tinggi) . Tingkatan pertama yaitu downside protection, merupakan aset yang ditujukan untuk memproteksi atau melindungi aset yang kita miliki. Contoh dari aset pada tingkatan ini adalah asuransi, deposito, dan obligasi. Tingkatan kedua  yaitu  upside  potential,  merupakan  aset  yang  difungsikan  untuk  meningkatkan  kekayaan. Contohnya  adalah  investasi  saham  dan  reksadana  (Shefrin  &  Statman,  2000).  Penelitian  yang dilakukan oleh Musa (2008) mengembangkan piramida investasi menjadi tida bagian, yaitu downside protection,  consumerable  goods  dan  upside  protection.  Downside  protection  memiliki  resio  yang rendah,  consumeralbe  goods  merupakan  investasi  dengan  resiko  middle  dan  upside  potential merupakan investasi dengan resiko yang tinggi.
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Septyanto  (2013)  menyatakan  bahwa  investor  di  Indonesia dipengaruhi oleh kekuatan sosial. Semakin tinggi kekuatan sosial, maka niat investor semakin tinggi. Selain  itu  persepsi  investor  tentang  informasi  personal  dan  eksternal  yang  memotivasinya  untuk merubah keyakinan awalnya mengenai investasi saham. Emosi juga merupakan salah satu faktor yang mempengaruhi individu dalam membeli investasinya, Emosi investor yang positif terjadi saat pada saat perusahana melakukan aksi (coorporate action), diantaranya penawaran perdana saham emiten ke  investor  (IPO),  pembagian  dividen  (saat  cum  dividen),  dan  stock  split.  Investor  cenderung menangkap aksi perusahaan ini positif untuk mendapatkan imbal hasil dengan waktu sehari sampai dengan tiga hari. Sedangkan, emosi yang negatif sering dilakukan oleh investor bila berkaitan dengan kondisi makro ekonomi atau politik suatu negara tidak kondusif. Kondisi makro ekonomi terutama erat dengan kuat  atau melemahnya nilai tukar uang Rupiah (IDR) terhadap Dolar Amerika (US$). Berdarkan uraian diatas, maka penelitian ini bertujuan untuk meneliti portofolio layering berdasarkan variabel demografis menggunakan mental accounting.

## KAJIAN PUSTAKA Mental Accounting Theory
Proses pengambilan keputusan oleh seseorang dipengaruhi oleh banyak faktor seperti faktor psikologis  dan sosial  yang salah satunya  adalah  aspek mental  accounting. Menurut Thaler (1985), mental  accounting  yaitu  rangkaian  operasi  kognitif  yang  dipergunakan  oleh  individu  atau  rumah tangga  untuk  mengorganisir,  mengevaluasi,  dan  menjaga  alur  aktivitas  finansialnya.  Mental accounting  merujuk  pada  kecenderungan  investor  untuk  mengelompokkan  keuangan  mereka  pada rekening  yang  berbeda-beda  didasarkan  pada  kriteria  yang  subjektif,  seperti  misalnya  sumber
penghasilan dan tujuan penggunaan dana tersebut. Pengalokasian fungsi  yang berbeda pada setiap rekening ini dapat menyebabkan dampak irasional pada keputusan yang diambil. Perilaku yang tidak rasional didasari pada persepsi nilai yang ditempatkan oleh masing-masing individu pada aset yang dimilikinya.

## Behavioural Portofolio Theory
Behavioural  Portfolio  Theory  merupakan  sebuah  teori  portofolio  yang  dikembangkan  oleh Shefrin dan Statman (2000). Teori BPT menunjukkan bahwa investor melihat portofolio mereka tidak secara keseluruhan, tetapi terdiri dari berbagai tingkatan yang berbeda di dalam piramida aset. Setiap tingkatan di  dalam piramida tersebut  memiliki tujuan tertentu dan memiliki  risiko  yang bervariasi pula.  Investor  Behavioural  Portfolio  Theory  memilih  portofolio  dengan  mempertimbangkan kekayaan yang diharapkan, keinginan untuk proteksi dan potensi, tingkat aspirasi, serta probabilitas untuk mencapai tingkat aspirasi. Sesuai teori Behavioural Portfolio Theory, investor membagi uang mereka menjadi dua tingkatan, tingkatan bawah atau downside protection bertujuan sebagai proteksi portofolio, sedangkan upside potential atau tingkatan atas bertujuan untuk memaksimalkan kekayaan investor.    Investor  yang  mengaplikasikan  BPT  secara  sempurna,  akan  membagi  uang  yang dimilikinya menjadi berbagai tingkatan yang memiliki berbagai tujuan dan tingkat aspirasi.
Behavioral  investor  memiliki  beberapa  pandangan  dalam  menyikapi  risiko  yang  dihadapi. Statman (2004) berpendapat bahwa, sejalan dengan BPT, investor mempertimbangkan saham yang mereka miliki sebagai bagian dari upside potential dari portofolionya dan bersedia untuk menolak manfaat  dari  diversifikasinya  dalam  upaya  untuk  mencapai  tujuan  investasi  mereka.  Keinginan investor untuk mencapai tujuan dari upside potential yang mereka miliki, mendorong perilaku mereka untuk mengambil risiko yang lebih tinggi pada tingkatan ini daripada tingkatan bawah yang tujuannya adalah  untuk  proteksi.  Contohnya,  investor  akan  tergerak  untuk  membeli  agrresive  growth  funds, individual stocks, dan opsi  beli (call option),  yang mana kesemuanya memiliki  imbal  hasil positif yang mengimbangi risiko yang tinggi pula.

## Variabel Demografi
Robb  dan  Sharpe  (2009)  menyebutkan  bahwa  variabel  demografis  adalah  suatu  studi  yang mempelajari  karakteristik,  sikap,  dan  perilaku  seseorang  yang  dipengaruhi  oleh  beberapa  faktor seperti misalnya jenis kelamin, status pendidikan, dan pendapatan. Faktor lain yang juga termasuk demografis  yaitu  usia.  Faktor  demografis  dapat  mempengaruhi  perilaku  seseorang,  termasuk  di antaranya yaitu dalam perilaku keuangan. Beberapa karakteristik demografi yaitu contohnya umur, jenis kelamin, pendidikan, besar keluarga, dan pekerjaan. Variabel sosio demografi yang akan diteliti lebih lanjut dalam penelitian ini meliputi usia, pekerjaan, pendidikan, dan pendapatan. Assuari (1990: 144)  berpendapat  bahwa  bertambahnya  umur  dapat  mempengaruhi  seseorang  dalam  menentukan pilihannya.
Tingkat  pendidikan  juga  mempunyai  pengaruh  dalam  pengambilan  keputusan  seseorang, karena melalui pendidikan, seseorang dapat memperoleh pengetahuan dan pemahaman dalam bentuk sikap  dan  keterampilan.  Dharma  (1997:  326)  menyatakan  bahwa  semakin  tinggi  pendidikan  yang dicapai,  maka  semakin  banyak  pengetahuan  yang  didapat  sehingga  dapat  mempengaruhi  pilihan seseorang.  Menurut  Southey  (2011),  Theory  of  Reason  Action  (TRA)  dan  Theory  of  Planned Behavior (TPB) berasumsi bahwa manusia berperilaku secara sadar dan mempertimbangkan segala informasi  yang  dimiliki  untuk  menentukan  niat  untuk  melakukan  atau  tidak  melakukan  sesuatu. Dalam hal ini, pengetahuan merupakan sumber informasi yang akan menentukan niat tersebut.
Penelitian  Lusardi  dan  Mitchell  (2007)  serta  Chen  dan  Volpe  (1998)  menunjukkan  bahwa pengetahuan  mendorong  seseorang  untuk  membuat  perencanaan  keuangan  dan  meminimalkan kesalahan  dalam  pengambilan  keputusan.  Pendapatan  yang  berbeda  antar  individu  dapat  pula mempengaruhi tindakan yang akan dilakukan dalam menentukan pilihan yang diambil. Andrew dan Linawati (2014); Kabra, Mishra, dan Dash (2010); Danes dan Haberman (2007) menunjukkan bahwa usia, jenis kelamin, dan tingkat pendapatan berpengaruh positif signifikan pada perilaku investasi.

## METODOLOGI PENELITIAN
Penelitian  ini  menggunakan  jenis  penelitian  deskriptif  dengan  pendekatan  kuantitatif  yang menggambarkan  perilaku  responden  mengenai  pembangunan  portofolio  berdasarkan  tingkatan piramida aset  seperti  yang dideskripsikan oleh Shefrin  dan Statman (2000).  Teknik  pengumpulan data dilakukan dengan metode angket (kuesioner). Instrumen penelitian merupakan instrumen yang dikembangkan oleh Shefrin dan Statman (2000) dan disesuaikan oleh Musa Essayyad (2008). Peneliti hanya  mereplikasi  instrumen  Musa  Essayyad  (2008)  dan  menambahkan  beberapa  item  kuesioner untuk  menyesuaikan dengan kondisi  di  wilayah penelitian  yang dianggap  relevan serta membantu dalam pengambilan kesimpulan. Oleh karena penelitian ini merupakan penelitian replikasi dimana validitas  dan  reliabilitas  dari  instrumen  telah  teruji,  maka  peneliti  tidak  melakukan  uji  instrumen. Selain itu, instrumen yang digunakan bersifat deskriptif kualitatif untuk mengetahui apakah investor di  wilayah  penelitian  membangun  portofolionya  berdasarkan  tingkatan  piramida  aset  seperti  yang dideskripsikan oleh Shefrin dan Statman (2000).
Teknik  analisis  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  statistika  deskriptif  untuk menggambarkan  ringkasan  data  penelitian  seperti  mean,  standar  deviasi,  varian,  modus  dan  lain sebagainya (Duwi, 2013). Selain itu, penelitian ini menggunakan uji regresi berganda dan one sample t-test  sebagai  alat  konfrimasi  terhadap  hasil  penelitian.  Uji  asumsi  klasik  merupakan  persyaratan statistik yang harus dipenuhi pada analisis regresi linear berganda dengan basis analisis ordinary least square (OLS). Analisis regresi  yang tidak berdasarkan OLS dapat  mengabaikan perasyarat  asumsi klasik, misalkan pada regresi logistik atau regresi ordinal. Namun, tidak semua uji asumsi klasik harus terpenuhi dalam analisis regresi linear. Uji asumsi klasik juga dapat diabaikan apabila regresi linear bertujuan untuk menghitung nilai pada variabel tertentu (Ansofino, dkk., 2015). Dalam penelitian ini, analisis regresi bertujuan sebagai alat penegas pengambilan kesimpulan, sehingga uji asumsi klasik tidak diberlakukan.

## HASIL DAN PEMBAHASAN Hasil Penelitian
Penelitian  ini  dilakukan  dengan  mendistribusikan  kuesioner  online  kepada  62  responden dengan  kriteria  yang  telah  ditentukan  sebelumnya.  Demografi  responden  dalam  penelitian  ini dijelaskan pada Tabel 1 berikut.

## Tabel 1 Demografi Responden
Karakteristik Persentase Karakteristik Persentas e Usia Responden Pendapatan Kurang dari 30 tahun 34%    <Rp50.000.000 35% 30-34 tahun 23%    Rp50.000.000 – Rp100.000.000 29% 35-39 tahun 6%    Rp100.000.001 – Rp150.000.000 13% 40-44 tahun 24%    Rp150.000.001 – Rp200.000.000 6% 45-49 tahun 6%    Rp200.000.001 – Rp250.000.000 8% Lebih dari 50 tahun 6%    >Rp250.000.000 8% Total Kekayaan Aset Keuangan < Rp150.000.000 35%    < Rp100.000.000 68% Rp150.000.000 – Rp200.000.000 11%    Rp100.000.000 – Rp150.000.000 13% Rp200.000.001 – Rp250.000.000 6%    Rp150.000.001 – Rp200.000.000 3% Rp250.000.001 – Rp300.000.000 2%    Rp200.000.001 – Rp250.000.000 0% Rp300.000.001 – Rp350.000.000 2%    Rp250.000.001 – Rp300.000.000 3% > Rp350.000.000 44%    > Rp300.000.000 13%
Tabel 1 menerangkan mengenai demografi responden yang dilihat dari usia, pendapatan per tahun, total kekayaan (aset tetap dan aset keuangan), dan aset keuangan yang dimiliki oleh responden. Berdasarkan tabel 1 terlihat bahwa mayoritas responden dalam penelitian ini berusia kurang dari tiga puluh tahun (34%), total pendapatan per tahun di bawah Rp 50.000.000 (35%), total kekayaan baik berbentuk aset tetap maupun aset keuangan di atas Rp 350.000.000 (44%), dan aset keuangan yang dimiliki di bawah Rp 100.000.000 (68%).
Tabel 2 Pertimbangan Lapisan Investasi Responden Uraian Frekuensi Persentase Ya 34 55% Sedikit 17 27% Tidak 11 18%
Tabel  2  menerangkan  mengenai  pertimbangan  investasi  responden  dalam  pembentukan  lapisan investasinya.  Berdasarkan  data  yang  disajikan  pada  tabel  2,  terlihat  bahwa  secara  tegas  mayoritas responden telah mempertimbangkan investasinya sesuai dengan tingkatanya (55%). Sedangkan, 27% responden sedikit mempertimbangkan tingkatan investasinya dan sisanya tidak mempertimbangkan tingkatan investasinya (18%). Hal ini sejalan dengan konsep behavioural portofolio theory dimana mayoritas responden telah melihan investasi  mereka bukan secara keseluruhan tetapi,  berdasarkan lapisan. Tentunya, lapisan tersebut akan dikaitkan dengan tujuan tertentu dan sikap terhadap risiko investasi antar lapisan (Musa Essayyad, 2008).

## Tabel 3 Respon Silang Pertanyaan Nomor 7 dengan Nomor 11
Uraian Ya Tidak Sedikit Sangat Tidak Setuju (1) 0 0 0 (2) 0 1 1 (3) 1 1 1 (4) 2 1 2 (5) 5 4 6 (6) 14 2 5 (7) 9 0 1 Sangat Setuju (8) 3 2 1 Total 34 11 17
Tabel 3 menggambarkan respon silang antara pertanyaan nomor tujuh dengan nomor sebelas pada  kuesioner.  Hal  ini  ditujukan  untuk  menggali  informasi  mendalam  apakah  responden  lebih berkonsentrasi untuk keamanan aset mereka terlebih dahulu sebelum melakukan investasi yang lebih berisiko (Musa Essayyad, 2008). Tabel 2 telah menunjukkan terdapat 34 responden yang menjawab secara  tegas  bahwa  mereka  telah  memikirkan  investasi  berdasarkan  tingkatannya.  Tabel  3 menerangkan bahwa dari 34 responden tersebut, terdapat 31 responden lebih memilih keamanan aset mereka  terlebih  dahulu  sebelum  melakukan  investasi  yang  lebih  berisiko.  Nilai  tersebut  (31 responden) diperoleh dari penjumlahan responden yang menjawab pertanyaan nomor sebelas dengan skor lima sampai dengan delapan dan memilih jawaban iya pada pertanyaan nomor tujuh.
Tabel 4 Respon Silang Pertanyaan Nomor 7 dengan Nomor 12 Uraian Ya Tidak Sedikit Sangat Tidak Setuju (1) 0 0 0 (2) 0 1 0 (3) 2 1 2 (4) 1 1 4 (5) 5 4 3 (6) 16 2 6 (7) 8 1 2 Sangat Setuju (8) 2 1 0 Total 34 11 17
Tabel 4 menerangkan mengenai respon silang antara pertanyaan nomor tujuh dengan nomor dua  belas  pada  kuesioner.  Berdasarkan  tabel  4,  31  responden  berpendapat  bahwa  mereka  akan mengambil investasi yang lebih berisiko ketika telah merasa aman pada investasi di level proteksi. Nilai  tersebut  (31  responden)  diperoleh  dari  penjumlahan  responden  yang  menjawab  pertanyaan nomor dua belas dengan skor lima sampai dengan delapan dan memilih jawaban iya pada pertanyaan nomor tujuh.

## Tabel 5 Respon Pertanyaan Nomor 13
Uraian Frekuensi Persentase Bersedia mengambil risiko lebih besar dengan seluruh uang Anda 2 3% Bersedia mengambil risiko lebih besar dengan sebagian uang Anda 30 48% Bersedia mengambil risiko lebih kecil dengan seluruh uang Anda 8 14% Bersedia mengambil risiko lebih kecil dengan sebagian uang Anda 18 29% Tidak bersedia untuk mengambil risiko 4 6% Total 62 100%
Tabel 5 menerangkan mengenai respon terhadap pertanyaan nomor tiga belas pada kuesioner yang membahas tentang keputusan berinvestasi. Statman (2004) menerangkan terdapat dua perspektif yang dapat diamati pada tabel 5, yaitu:
1.  hanya risiko dari portofolio yang dianggap penting oleh responden (terlihat pada opsi pertama dan ketiga dari pertanyaan) dengan menginvestasikan seluruh uang mereka (kerangka mean- variance); dan
2.  segmentasi  portofolio  ke  dalam  lapisan  tergantung  di  mana  responden  bersedia  mengambil risiko  lebih atau kecil dengan sebagian uang mereka (terlihat  pada opsi ke dua dan keempat pertanyaan).
Pada penelitian ini, mayoritas responden lebih memilih mengambil risiko lebih besar dengan sebagian uang mereka (48%) dibandingkan mengambil risiko lebih kecil dengan sebagian uang mereka (29%). Dalam penelitian ini, perilaku responden lebih mengarah pada perspektif pertama dibuktikan dengan penjumlahan poin pertama dan ketiga dari opsi kuesioner nomor tiga belas sebesar 77%.

## PEMBAHASAN Responden mempertimbangkan adanya tingkatan (layer) dalam investasi

## Gambar 1 Frekuensi Respon Pertanyaan Nomor 7
Gambar 1 menggambarkan respon untuk pertanyaan nomor enam pada kuesioner. Respon tersebut akan  digunakan  pada  pengujian  H1  tentang  pemikiran  responden  pada  lapisan  investasi  mereka. Berdasarkan Gambar 1, terlihat bahwa responden penelitian telah berpikir mengenai lapisan investasi mereka. Dilihat melalui mayoritas respon yang menunjukkan jawaban “Ya” sebanyak 34 responden. Pertanyaan nomor tujuh digunakan untuk mengetahui pola piramida yang terbentuk terkait dengan lapisan portofolio responden. Hasil nilai mean dari data yang diperoleh menunjukkan bahwa lapisan atas  portofolio  (upside  potential)  bernilai  17,3%;  lapisan  tengah  (downside  protection)  bernilai 37,4%; dan lapisan bawah (customer durable goods) bernilai 45,3%.

## Gambar 1 Dua Tingkatan Portofolio

## Gambar 2 Tiga Tingkatan Portofolio
Secara  garis  besar,  hasil  pengujian  H1  dalam  penelitian  ini sejalan  dengan  penelitian  yang dilakukan oleh Musa Essayyad (2008) tetapi, hal berbeda terdapat pada susunan lapisan. Penelitian Musa Essayyad (2008) menyebutkan bahwa lapisan portofolio yang terbentuk adalah upside potential (atas), customer durable goods (tengah), downside protction (bawah).

## Responden menganalisa portofolio mereka sesuai dengan diversifikasi tingkatan
Pertanyaan nomor sepuluh pada kuesioner ditujukan untuk menjawab H2. Pertanyaan tersebut menanyakan  mengenai  fokus  responden  terhadap  beberapa  tingkatan  piramida  dan  tindakan  yang akan dilakukannya.
34 17 11 Ya Tidak Sedikit
Tabel 1 t-test Hipotesis Ke-tiga
Pertanyaan Test Value = 1 t df Sig. (2-tailed) Mean Difference 95% Confidence Interval of the Difference Lower Upper Apakah Anda berfokus pada beberapa tingkatan piramida?Jika iya, maka yang akan Anda lakukan adalah … 23,595  61 0,000 2,387 2,18 2,59
Tabel  6  menerangkan  hasil  perhitungan  t-test  yang  telah  dilakukan.  Hasil  perhitungan menyebutkan  bahwa  signifikansi  yang  diperoleh  sebesar  0,000  (kurang  dari  0,05).  Hal  ini  berarti bahwa responden melakukan analisis terhadap portofolio mereka secar terdiversifikasi baik di dalam lapisan maupun antar lapisan. Hal  ini sepaham  dengan penelitian  yang telah dilakukan oleh Musa Essayyad (2008).

## Responden berinvestasi memenuhi tiap layer pada tingkatan piramida behavioural portofolio theory
Tabel  7  menerangkan  mengenai  pertanyaan  nomor  sebelas  dan  dua  belas  pada  kuesioner. Pertanyaan tersebut digunakan untuk menjawab H3 mengenai pembangunan piramida berdasarkan tingkatannya  (dari  bawah  menuju  ke  atas).  Selanjutnya,  apabila  nilai  mean  dari  keseluruhan responden  memiliki  nilai  lebih  dari  5,  akan  dilakukan  uji  two  tailed,  sedangkan  jika  nilai  mean tersebut kurang dari atau sama dengan 5, maka akan dilakukan uji one tailed.

## Tabel 2 Deskripsi Statistik Kuesioner Nomor Sebelas dan Dua belas
Pertanyaan N Mean Variance Std. deviation Statistic Std. error mean Saya merasa tidak nyaman untuk mengambil risiko atas investasi yang berada pada tingkatan upside potential sebelum saya merasa aman pada yang berada pada pondasi piramida terbawah. 62 5,68 0,179 1,993 1,412 Apabila saya telah merasa aman pada investasi level proteksi terbawah, maka saya akan mengambil risiko investasi level teratas. 62 5,58 0,17 1,788 1,337
Hasil  perhitungan  pada  tabel  7  menjelaskan  bahwa  mean  untuk  pertanyaan  nomor  sebelas sebesar 5,68 sedangkan untuk pertanyaan nomor dua belas sebesar 5,58. Oleh karena nilai mean pada pertanyaan nomor sebelas  dan sepuluh  lebih dari 5, maka hipotesis akan diuji  menggunakan t-test two tailed.
Tabel 3 t-test Hipotesis Ke-empat
Pertanyaan Test Value = 5 t df Sig. (2-tailed) Mean Difference 95% Confidence Interval of the Difference Lower Upper Saya merasa tidak nyaman untuk mengambil risiko atas investasi yang berada pada tingkatan teratas piramida sebelum saya merasa aman pada investasi yang berada pada pondasi piramida terbawah. 3,779  61 0,000 0,677 0,32 1,04 Apabila saya telah merasa aman pada investasi level proteksi terbawah, maka saya akan mengambil risiko investasi level teratas. 3,419  61 0,001 0,581 0,24 0,92
Tabel 8 menerangkan mengenai hasil pengujian t-test two tailed yang menunjukkan bahwa pertanyaan  nomor  sebelas  memiliki  signifikansi  0,000  dan  pertanyaan  nomor  dua  belas  memiliki signifikansi 0,001 (keduanya bernilai kurang dari 0,05). Dalam hal ini, responden akan memenuhi kebutuhan pada lapisan bawah sebelum mereka mengambil risiko di lapisan potensial yang berada di atasnya.

## Responden mempertimbangkan adanya segmen dalam investasi sebagai unit terintegrasi
Pertanyaan  nomor  sembilan  pada  kuesioner  ditujukan  untuk  menjawab  H4.  Pertanyaan tersebut menanyakan mengenai pertimbangan segmen portofolio yang berbeda untuk menjadi sebuah unit terintegrasi. Selanjutnya, apabila nilai mean dari keseluruhan responden memiliki nilai lebih dari 5, akan dilakukan uji two tailed, sedangkan jika nilai mean tersebut kurang dari atau sama dengan 5, maka akan dilakukan uji one tailed.

## Tabel 9 Mean dan Standar Deviation Kuesioner Nomor Sembilan
Pertanyaan N Mean Variance Std. deviation Statistic Std. error mean Apakah Anda mempertimbangkan seluruh investasi Anda sebagai sebuah investasi yang saling terintegrasi? 62 5,35 0,221 3,02 1,738
Tabel 9 menerangkan mengenai hasil perhitungan statistik deskriptif pada pertanyaan nomor sembilan.  Berdasarkan  perhitungan  tersebut  diperoleh  rata-rata  sebesar  5,35  (di  atas  kriteria  yang ditentukan)  sehingga  uji  t-test  yang  digunakan  adalah  two-tailed  dengan  95%  confidence  interval (Musa Essayyad, 2008).
Tabel 4 t-test Hipotesis Ke-dua
Pertanyaan Test Value = 5 t df Sig. (2-tailed) Mean Difference 95% Confidence Interval of the Difference Lower Upper Apakah Anda mempertimbangkan seluruh investasi (portofolio) Anda sebagai sebuah investasi yang saling berkaitan (terintegrasi)? 1,608  61 0,113 0,355 -0,09 0,80
Tabel 10 menerangkan mengenai t-test yang telah dilakukan, hasil perhitungan menyebutkan signifikansi sebesar 0,113 (lebih besar dari 0,05). Hal ini berarti bahwa responden tidak menganggap komponen yang berbeda dari portofolio mereka sebagai unit terintegrasi.
Demografi  responden  (umur,  pendidikan,  pendapatan  per  tahun,  total  kekayaan,  dan kekayaan keuangan) berpengaruh dalam membangun portofolio
Tabel 5 Persamaan Regresi Variabel Unstandardized Coefficients (B) t count Sig. (Constant) 2,208 4,439 Pekerjaan 0,039 0,300 0,765 Usia 0,238 2,257 0,028 Pendidikan 0,115 0,569 0,571 Pendapatan 0,101 1,032 0,307 TotalAset -0,094 -1,195 0,237 AsetKeuangan -0,086 -0,987 0,328 R = 0,352 R Square = 0,124 F count = 1,300 Sig. F = 0,273 Std. Error = 1,063 Alpha ( 𝑎 ) = 0,05 N = 62
Tabel  11  menerangkan  mengenai  perhitungan  yang  digunakan  dalam  persamaan  regresi. Persamaan regresi dilakukan dengan variabel bebas adalah demografi responden dan variabel terikat adalah  mental  accounting.  Dari  persamaan  tersbut  diperoleh  hasil  bahwa  usia  berpengaruh  secara parsial  dengan  nilai  signifikansi  0,028  (lebih  kecil  dari  0,05)  sedangkan  variabel  lainnya  tidak berpengaruh. Persamaan regresi yang terbentuk adalah sebagai berikut:
MA=2,208+0,039 X1+0,238 X2+0,115 X3+0,101 X4-0,094 X4-0,086 X6+1,063
Secara keseluruhan, variabel dalam penelitian berpengaruh sebesar 12,4%. Namun demikian secara simultan variabel demografi dalam penelitian tidak berpengaruh terhadap mental accounting dengan nilai signifikansi 0,273 (lebih besar dari 0,05).

## Pertimbangan investor dalam melakukan investasi Tabel 6 Respon Silang Pertanyaan Nomor Tiga Belas dan Empat Belas
Lama Investasi yang Dimiliki
(saat ini) Return Risiko Lainnya < 5 tahun 20 8 4 6 – 10 tahun 12 3 5 11 – 15 tahun 2 1 1 16 – 20 tahun 2 0 2 > 21 tahun 0 0 2 Total 36 12 14
Tabel  12  menerangkan  mengenai  respon  silang  pertanyaan  mengenai  lama  investasi  dan pertimbangan  dalam  melakukan  investasi.  Berdasarkan  tabel  11  diketahui  bahwa  mayoritas responden  lebih  mengharapkan  return  sebagai  pertimbangan  investasinya.  Namun  demikian, investasi tersebut mayoritas dimiliki selama kurang dari lima tahun, terhitung dari tahun dilakukannya penelitian. Berdasarkan wujud dari investasinya, responden lebih dominan memiliki investasi dengan wujud aset tetap (44%), aset tetap dan keuangan (35%), aset keuangan (15%), serta lainnya (6%). Pada  opsi  lainnya,  masih  terdapat  responden  yang  belum  memiliki  investasi  atau  belum  berpikir mengenai investasi yang akan diambilnya (lihat tabel 13).
Tabel 7 Kepemilikan Investasi Uraian Frekuensi Persentase Aset Tetap 27 44% Aset Keuangan 9 15% Aset Tetap dan Keuangan 22 35% Lainnya 4 6% Total 62 100%
Berdasarkan  informasi  yang  diperoleh  dari  tabel  12  dan  tabel  13  maka  responden  dalam penelitian ini lebih dominan untuk memilih return sebagai pertimbangan investasinya. Dilihat dari sisi  wujud  kepemilikan  investasi,  mayoritas  responden  memiliki  aset  tetap  sebagai  wujud investasinya.

## KESIMPULAN
Berdasarkan  hasil  penelitian  dan  analisis  data  yang  telah  dilakukan,  maka  diperoleh  kesimpulan sebagai berikut:
1.  Responden  dalam  penelitian  ini  telah  mempertimbangkan  adanya  tingkatan  (layer)  dalam investasi yang dilakukannya.
2.  Responden dalam penelitian ini sudah melakukan analisis portofolio sesuai dengan diversifikasi tingkatan (layer). Hal ini dibuktikan dengan nilai signifikansi t-test sebesar 0,000 (kurang dari 0,05).
3.  Responden  dalam  penelitian  ini  berinvestasi  dengan  memenuhi  tiap  layer  pada  tingkatan piramida behavioural portofolio theory. Hal ini dibuktikan dengan nilai signifikansi t-test sebesar 0,000 dan 0,001 (keduanya bernilai kurang dari 0,05).
4.  Responden  dalam  penelitian  ini  belum  mempertimbangkan  adanya  segemen  dalam  investasi sebagai unit terintegrasi. Hal ini dibuktikan dengan nilai signifikansi t-test sebesar 0,113 (lebih besar dari 0,05).
5.  Secara simultan variabel  demografi responden (umur, pendidikan, pendapatan per tahun, total kekayaan,  dan  kekayaan  keuangan)  tidak  berpengaruh  terhadap  mental  accounting.  Hal  ini dibuktikan dengan nilai signifikansi F-test sebesar 0,273.
6.  Responden  dalam  penelitian  ini  lebih  dominan  untuk  memilih  return  sebagai  pertimbangan investasinya.

## REFERENSI
Ansofino, Jolianis, Yolamalinda, dan Hagi Arfilindo. (2016). Buku Ajar Ekonometrika. Yogyakarta:
Deepublish. Di
akses
melalui:
https://books.google.co.id/books?id=lQuBDQAAQBAJ&printsec=frontcover&hl=id
Assuari,  Sofyan.  (1990).  Manajemen  Pemasaran:  Dasar-Dasar  Pemasaran,  Konsep,  dan  Strategi.
Edisi 1, Cetakan ke-3. Rajawali Press, Jakarta.
Chen, H. & Volpe, R. (1998). An Analysis of Personal Finance Literacy Among College Students. Financial Service Review, 7 (2): 107-128, ISSN: 1057-0810.
Dharma, Agus. (1997). Pengantar Psikologi. Erlangga, Jakarta.
Danes, S. & Haberman, H. (2007). Teen Financial Knowledge, Self Eficacy, and Behavior: A Gender View. Association for Financial Counselling and Planning Education.
Duwi  Priyanto.  (2013). Seri  CD  Software  Olah  Data  Statistik  dengan  Program  PSPP  (Sebagai Alternatif SPSS) . Yogyakarta: MediaKom.
Fidelity Investments. (2003). Asset Allocation Planner Questionnaire: www.fidelity.com
Harcourt, G.C. et al. (1967). Economic Activity, Cambridge University Press, New York. Jagongo, A., & Mutswenje, V. S. (2014). A Survey of the Factors Influencing Investment Decisions : The Case of Individual Investors at the NSE. International Journal of Humanities and Social Science , 4 (4), 92–102.
Jogiyanto,  HM.  2000.  Teori  Portofolio  dan  Analisis  Investasi.  Yogyakarta:  BPFE  UGM  Undang- undang Nomor 8 Tahun 1995 tentang Pasar Modal
Kabra, G., Misha, P. & Dash, M. (2010). Factors Influencing Investment Decision of Generations in India: An Econometric Study, Asian Journal of Management Research. ISSN 229-3795, 308-306.
Lusardi, A. & Mitchell, Olivia S. (2006). Financial Literacy and Retairment Prepairedness: Evidence and Implications for Financial Education. Business Economics, Januari 2007: 35-44.
Musa  Essayyad  dan  Khalid  Desai.  (2008). Behavioural  Portofolio  Formation  using  Mental Accounting  in  Emerging  Markets:  the  case  of  Saudi  Arabia .  International  Journal Monetary Economics and Finance, Vol. 1, No. 3.
Sekaran, U. (2006). Metodologi Penelitian untuk Bisnis Buku 1 Edisi 4. Jakarta, Salemba Empat.
Shefrin,  H  dan  Statman,  M.  (2000). Behavioral  Portofolio  Theory .  Journal  of  Finansial  And Quantitative Analysis, Vol. 35, No. 2, Juni, p.127.
Shefrin, H. (2000). Beyond Greed and Fear. Boston, Massachusetts: Harvard Business School Press. Southey, G. (2011). The Theories of Reasoned Action and Planned Behaviour Applied to Business Decisions. J0urnal of New Business Ideas & Trends (JNBIT), Vol. 9, Issue 1, 43-50.
Statman, M. (1995). “Behavioral Finance vs. Standard Finance.” Behavioral Finance and Decision Theory in Investment Management. Charlottesville, VA: AIMR: 14-22.
Statman,  M.  (2004). The  Diversification  Puzzle .  Finansial  Analysts  Journal,  Vol.  60,  No.  4,  July- August, p. 44.
Statman, M. (2014). Behavioral Finance: Finance with Normal People. Borsa Istanbul Review XX, 1-9.
Sugiyono. (2011). Metode Penelitian Kuantitatif, Kualitatif, dan R&D . Bandung: Alfabeta.
Thaler, R. (1985). Mental Accounting and Consumer Choice . Marketing Science, Vol. 4, No. 3, pp. 199-214.
Vincentius  Andrew  &  Nanik  Linawati.  (2014).  Hubungan  Faktor  Demografi  dan  Pengetahuan Keuangan dengan Perilaku Keuangan Karyawan Swasta di Surabaya. Finesta, Vol. 2, No. 02, 35-39.