Al Istinbath : Jurnal Hukum Islam vol. 2, no. 2, 2017 STAIN Curup-Bengkulu | p-issn: 2548-3374; e-issn: 2548-3382 Available online at : http://journal.staincurup.ac.id/index.php/alistinbath

## Pola Transaksi Pada Commodity Exchange: Perspektif Hukum Islam
Efrinaldi Universitas Islam Negeri (UIN) Imam Bonjol Padang Efrinaldi_74@yahoo.co.id
Abstrak
Transaksi  pada commodity  exchange sebagai  perdagangan  berjangka (futures  trading), tampak  siklus  kontrak  sebagai  suatu    aktifitas perdagangan (trade) murni,  yakni  mengurangi  resiko  untuk memperoleh profit dari  selisih    jual-beli (buy  and  sell), sebagai  akibat fluktuasi harga atas komoditas yang diperdagangkan.  Fluktuasi harga dapat  diprediksi  dan  transaksi  diawali  dengan  analisis,  sedangkan resiko dapat diproteksi. Jenis transaksi  pada barang yang bersifat fisik dan tunai (spot market), dalam perspektif hukum Islam,  dapat ditolerir. Jenis-jenis  perdagangan (al-tijarah) tertentu  telah  diatur  dalam  syara‟, karena memang bentuk-bentuk transaksi dalam perdagangan tersebut telah ditolerir pada masa Nabi. Spot market, misalnya  transaksi hasil- hasil  pertanian,  peternakan,  barang  tambang,  hasil  kerajinan  tangan, industri, dan lain sebagainya. Sedangkan transaksi jasa yang  bersifat non-fisik,  umpamanya  sewa-menyewa  dan  upah-mengupah (al- ijarah) .Objek  perdagangan  pada  dasarnya  adalah  benda-benda  yang bernilai  ekonomis  dengan  ketersediaan  barang  dalam  majelis aqad
(saat transaksi). Dalam tinjauan  Islam, hal ini juga berlaku terhadap barang-barang  yang  belum  tersedia    atau    tanpa  menghadirkan barangnya  saat  transaksi,  dengan  ketentuan  benda  yang  dipesan  itu konkrit  sifat-sifatnya.  Bentuk  perdagangan  yang non-exist ini  (seperti al-salam ),  dalam  kajian  hukum  Islam,  tergantung  pada seller‟s  effective control  and  ability  to  deliver. Ada  suatu  perlindungan  terhadap    nilai barang  yang  ditransaksikan  dari    probabilitas    yang  tidak  sesuai dengan  sifat-sifat  yang  ditentukan  dalam  majelis aqad ,  perlindungan terhadap  kepentingan  konsumen    dari  kerugian (cut  loss) serta  tidak ada  kekecewaan  di  kemudian  hari.  Dalam  perdagangan  berjangka dikenal dengan istilah lindung nilai (hedging) .

## Abstract
Transactions  on  commodity  exchange  as  futures  trading  are  seen from  the  contract  cycles  as  a  pure  trade  activity,  reduce  the  risk  of
profit  from  buying  and  selling,  as  a  result  of  price  fluctuations  on trading  commodities.  Price  fluctuations  can  be  predicted  and transactions begin with analysis, while risk can be protected. The type of  transaction  on  physical  goods  and  the  spot  market,  in  the perspective of Islamic economic law, can be tolerated. Certain types of trade (al-tijarah) have been arranged in syara ', because indeed the forms of transactions in such trades have been tolerated in the time of  the  Prophet.  Spot  markets,  such  as  transactions  of  agricultural products,  livestock,  minerals,  handicrafts,  industry,  and  so  forth. While transactions service that are non-physical, eg rent (al-ujrah) and wage-hire  (al-ijarah).  The  aim  of  trade  is  essentially  objects  of economic value with the availability of goods in aqad assemblies (at the time of the transaction). In the Islamic review, this also applies to items  that  are  not  available  or  without  presenting  the  goods  at  the time of the transaction, provides the ordered item is concrete of its nature.  This  is  non-existent  form  of  trade  (such  as  al-salam),  in Islamic law studies, depends on seller's effective control and ability to deliver.  There  is  a  protection  against  the  value  of  goods  transacted from probabilities that are inconsistent with the properties specified in the aqad assemblies, protection against the interests of  consumer from loss (cut loss) and no disappointment in the future. In futures trading, it is known as the term of hedging.
Keywords :  Transaksi, Siklus Kontrak, Komoditas, Bursa Berjangka, Hukum Islam.

## Pendahuluan
Mekanisme trading pada  bursa  komoditas  sangat  khas.  Bursa  pada dasarnya merupakan suatu tempat pertemuan   antara penjual (seller) dengan pembeli (buyer) untuk  mengadakan  transaksi  dagang (trade) sesuai  dengan aturan  dan  mekanisme    yang  ditetapkan.  Term  lain  dari  bursa    dikenal dengan exchange .
Secara praksis bursa diklasifikasikan kepada tiga jenis. Pertama , bursa menurut  jenis  barang  yang    ditransaksikan.  Dalam  hal  ini  bursa  terbagi kepada stock exchange, yaitu bursa saham, efek, obligasi, atau sekuritas.  Di Indonesia perdagangan saham di bursa difasilitasi melalui BEJ (Bursa Efek Jakarta)  atau    BES  (Bursa  Efek  Surabaya).    Selain  itu,    ada  juga foreign exchange ,  yaitu valuta asing, currency, atau mata uang.
Dalam  konteks  perdagangan  komoditas,  bursa  ini  disebut  dengan commodity  exchange .  Di  Indonesia  badan  yang  memfasilitasi transaksi  dan perdagangan  komoditas  dikenal  dengan  Bursa  Berjangka  Jakarta  (BBJ). Transaksi di BBJ  pada dasarnya  untuk melakukan  lindung nilai (hedging) ,
yang  bertujuan  untuk  mengurangi  resiko  dari fluktuasi atau  pergerakan harga  suatu   komoditas. 1 Komoditas  di bursa diklasifikasikan kepada soft commodity, seperti karet, kopi;  dan hard commodity , seperti gold , metal, dan lain- lain.
Kedua , bursa menurut waktu (durasi) transaksi. Dalam hal ini  bursa dikenal  dengan free  call  system, yaitu  bursa  menurut    waktu  transaksi  tanpa sessional;  dan sessional  call  system ,    yaitu    waktu    transaksi    ditentukan  oleh sessional.
Ketiga , bursa menurut mekanisme trading .  Bursa dengan mekanisme ini dikenal dengan spot market (cash market) atau perdagangan tunai dan futures trading (paper market) atau pasar perdagangan berjangka.
Commodity  Exchange atau  perdagangan  komoditas , dengan  mengacu kepada mekanismenya, dikenal dengan Commodity Futures Trading (CFT) atau Bursa    Berjangka  Komoditas.    CFT  ini  dimaksudkan  sebagai  kontrak, amanat,  atau  order    suatu  komoditas  dalam  perdagangan  berjangka    yang berkaitan  dengan  jual-beli (buy  and  sale) dengan  penyerahan  barang  di kemudian  hari,  dengan  batasan  waktu  tertentu  sesuai  dengan  mekanisme yang telah ditetapkan. 2 Transaksi ini memang berbeda dengan perdagangan konvensional,    karena  dalam  hal  ini  order  jual-beli  dilakukan  dengan penyerahan  komoditas  di  kemudian  hari  sesuai  dengan  ketentuan  yang berlaku.  Dengan demikian,  pelaku tansaksi di bursa  tidak membutuhkan barang, sebagaimana laiknya di pasar tradisional,  tetapi membutuhkan suku harga yang baik (advantageous price) .
Menurut  perspektif  hukum  Islam,  di  satu  sisi  siklus  kontrak  dan jenis transaksi  pada barang yang bersifat fisik dan tunai (spot market) , pada dasarnya  dapat  ditolerir.    Namun,  transaksi  dalam  perdagangan  berjangka (futures  trading) justru  mengandung  resiko  dalam  memperoleh profit dari selisih  jual-beli (buy and sell), dengan penyerahan barang di kemudian hari, sebagai akibat  fluktuasi harga atas komoditas yang diperdagangkan. Aspek ini merupakan suatu stressing dalam kajian ini.
Pembahasan Lindung  Nilai  ( Hedging)  dan    Fluktuasi  Harga  pada  Commodity Futures Trading
1 Elvyn  G.  Masassya, Sekali Lagi  tentang  Investasi di Bursa Berjangka, dalam Harian Kompas, (Jakarta,  27 Mei 2001),  h.  21 2 Lihat: Japan Commodity Exchange, Investment Prospectus , (Tokyo:   Chuo-Ku, 2000), h. 4.
Commodity  Futures  Trading berfungsi  untuk  menjaga  dan  melindungi nilai (hedging) atas  suatu  komoditas.    Pada  waktu  jatuh  tempo    penyerahan barang  atau  komoditas,      harga, quality  and  quantity tetap  sesuai    dengan kontraknya. 3 Lebih-lebih lagi, dalam Pasar Berjangka ini, aturan dijalankan secara  transparan  yang  melibatkan    3  pihak,  yaitu  produsen, trader dan pabrikan  (konsumen),    serta  investor.    Aktifitas  investor    sangat  berperan untuk meramaikan  dan menjaga kontinuitas dari pasar futures .
Lindung  nilai (hedging) merupakan  tindakan trading praktis  dengan melakukan    pembelian off  set terhadap  penjualan  kontrak futures  market , dengan tujuan  mengantisipasi kerugian  sebagai konsekwensi dari fluktuasi harga. 4 Hedging tidak hanya memenuhi kontrak dengan lancar,  tetapi  juga dapat  memperoleh profit tambahan dari kombinasi  perdagangan  di spot market terhadap futures market .
Melalui  mekanisme hedging ,  resiko  fluktuasi    harga  dapat diminimalisir.  Pada  harga  yang  disepakati    melalui  kontrak    antara  penjual (seller) dengan  pembeli (buyer) , hedging dapat  dilakukan    dengan  penyerahan komoditas di kemudian  hari. Metode ini dikenal dengan forward contract .
Dalam  mekanisme  perdagangan  komoditas,    fluktuasi  harga merupakan  ciri  alamiah  yang  kerap  terjadi.  Resiko  karena  fluktuasi  harga yang  di- manage secara  proporsional    akan  memberi  nilai-nilai profitable . Sebaliknya,  jika tidak di- manage dengan seksama, resiko dapat menimbulkan kerugian yang cukup telak. Oleh karena itu, true investor di bursa berjangka tidak  terlibat  dalam  perdagangan  jangka  pendek,  karena—seperti  di  pasar efek —“the  shorter  the  time  the  security  is  intended  to  be  held,  the  less  strong  is  the investment motive .” 5
Pengelolaan resiko karena fluktuasi harga,  berbagai cara dilakukan dalam  perdagangan  komoditas.  Pada  umumnya  dikenal  dua  cara  dalam rangka  menstabilkan    harga  komoditas  primer.  Pertama,  membiarkan keseimbangan  antara supply dan demand terjadi  secara  alamiah.  Kedua, membiarkan  keseimbangan   antara supply dan demand terjadi  melalui intervensi pasar. 6
Di  samping  itu,    stabilisasi  harga    terbentuk  antara  lain  melalui pengaturan cadangan penyangga, penjatahan (kuota), dan rasionalisasi supply.
3 Ibid.
4 Harry  Tanugraha, Perdagangan Berjangka, Peluang dan Tantangan di Era Globalisasi, (Jakarta: Jurnalindo Aksara Grafika-Bisinis Indonesia, 1998), h. 25 5 Chapra, M. Umer, Toward a Just Monetary System, (UK: Islamic Foundation, 1995), h. 96.
6 Harry Tanugraha , Op.Cit ., h. 137
Penumpukan terhadap suku komoditas tertentu pada saat harga rendah dan menjualnya kembali seiring dengan harga meningkat.
Mekanisme  pembentukan  harga (price  discovery) dalam  kondisi tersebut terjadi di bursa komoditas. Harga terbentuk secara transparan tanpa rekayasa dan manipulasi.  Secara praksis, jika supply berkurang, harga akan menanjak  naik.    Kenaikan  harga    memicu  terjadinya supply ,    yang  pada akhirnya harga  kembali stabil. Sedangkan jika supply terlalu banyak, harga akan tertekan.
Dalam  kondisi  pasar  dengan  harga  yang  rendah,  akan  dapat mengurangi minat jual (selling interest) dan meningkatkan demand. Titik-titik keadaan  seperti  ini  akan  mencapai  keseimbangan  baru  dan  harga  akan kembali stabil.
Fluktuasi  harga  di  bursa  komoditas  ini,  dapat  dikendalikan  melalui mekanisme hedging tersebut.  Dalam  konteks  ini, hedging terlihat  sebagai kegiatan  menjual  dan  membeli  kontrak  komoditas  untuk  meminimalisir resiko karena fluktuasi harga. 7
Pola Market Analysis dan Capital Management dalam Aplikasinya pada Bursa Komoditas  Estimasi  atau  prediksi  terhadap  harga  yang  akan  terjadi  pada bursa  komoditas,  dikenal  dengan  metode news  analysis atau  disebut  juga dengan metode fundamental. Selain itu, ada pula metode technical analysis . 8
Metode news  analysis ialah  suatu  cara  dengan  melakukan  analisa terhadap berita-berita  yang berhubungan dengan fluktuasi harga  yang akan datang (next price) . Penganalisaan  secara fundamental  didasarkan pada news (berita atau informasi) yang berasal dari  instansi  pemerintah atau lembaga resmi lain, media cetak, teknologi digital, atau informasi individual.
Karakteristik dari berita fundamental ini diklasifikasikan kepada  dua jenis. Pertama , bullish atau  berita  permintaan (demand). 9 Indikator  berita bersifat bullish dari media cetak ada beberapa hal. Di antaranya seperti cuaca buruk (strom, unfavourable), dan term-term berikut (seperti term dalam Reuter, Newsweek , Time , etc.): trigerred buying, buying power,  bottom side atau bottom out , 3-6 consecutive (berturut-turut), dan lain-lain.
7 Ibid., h. 138
8 Elvyn G. Masassya, Loc. Cit.
9 Term bullish sebenarnya berasal dari kata “bull” yang berarti sapi jantan. Dalam hal ini, bursa menunjukkan gejala meningkat.  Lihat: John M. Echols dan Hassan Shadily,
Kamus  Inggeris  Indonesia,  an  English-Indonesian  Dictionary ,    (Jakarta:  Gramedia,  1996),  h.  87. Karakter  ini  mirip  gerakan  sapi  jantan  menanduk  musuh  dengan    menunduk  lalu melemparkan ke atas.  Secara praksis, bursa  menggambarkan gerakan  harga berfluktuasi, seolah-alah akan turun, namun sebenarnya akan naik.
Kedua, bearish atau  berita  penawaran (supply) . 10 Indikator  berita bersifat bearish dari  media  cetak  ada  beberapa  hal.  Di  antaranya,    seperti cuaca baik (favourable), lack of demand (kekurangan permintaan), triggered selling topside is capped (keadaan puncak tercapai), 3-6 concecutive day down/ easier.
Selain metode news analysis, ada juga metode technical analysis. Metode ini adalah  suatu penganalisaan  yang didasarkan pada data-data masa lalu, berupa  harga,  volume,  dan open  interest ,    yang  kebanyakan  berbentuk chart atau  grafik  perkembangan  harga  suatu  komoditas  dalam  rentang  waktu tertentu,    sebagai  suatu  upaya  estimasi  terhadap  harga  yang  akan  terjadi. 11 Beberapa  grafik yang digunakan dalam technical analysis ini, antara lain adalah : bar chart/ candlestick chart, running chart, dan lain sebagainya.
Dalam  metode  ini    digunakan    tiga  cara. Pertama, technical  analysis dengan  mengetahui  kondisi  pasar (selling/  buying  power) . Kedua, technical analysis dengan metode support dan resistant . Ketiga , technical analysis dengan computer method . Dalam technical  analysis dengan  mengetahui  kondisi  pasar (selling/ buying power), ada beberapa   istilah yang sering dipakai. Di antaranya adalah FB (fresh buy/ open buy), LL (long liquidation/ close sell), FS (fresh sell/ open sell), SC (short covering/ close buy) . Jika  FB dan  LL  lebih besar dari FS dan SC, maka  ini  adalah  periode bullish  (trend  up) .  Sedangkan  jika  FB  dan  LL  lebih kecil  dari FS dan SC, maka periode ini  adalah periode bearish .
Secara  praksis,  dalam  konteks  ini,    di  bursa  komoditas    ada  dua posisi  yang  bisa    diperankan  investor. 12 Pertama, lindung  nilai  jual (selling hedge) .  Posisi jual ini diambil terhadap suatu komoditas untuk mengurangi resiko penurunan harga  pada masa mendatang (next time) .  Dalam hal ini ada prediksi  atau  estimasi    bahwa  harga  komoditas  akan  menurun,  sehingga pada  saat  itu  investor  dapat  menjualnya  dengan  harga  lebih  mahal.  Ketika harga  komoditas bergerak turun dan lebih murah, investor dapat membeli kembali.
Pada bursa komoditas untuk melakukan posisi jual tersebut, investor dapat  mempertimbangkan  faktor  fundamental (news  analysis) di  atas  dari indikator  berita  bersifat bearish .    Di  antaranya,  stok  komoditas  yang diperdagangkan bertambah, sehingga harga beranjak turun;  cuaca atau iklim
10 Istilah    ini  berasal  dari  kata  “bear”  yang  berarti  beruang    (lihat: ibid., h.  57). Mirip  gerakan  beruang  mencengkeram  mangsanya  dengan  mengangkat  lalu  membanting. Karakter  ini  menggambarkan    gerakan  harga  pasar      seolah-olah  akan  naik,  namun sebenarnya akan turun.
11 Elvyn G. Masassya, Loc. Cit. 12 Ibid.
cukup mendukung  terhadap suatu komoditas sehingga panen berlangsung baik;    tidak  ada  gangguan  keamanan    di  negara  importir    bagi  komoditas ekspor;  dan  ada  kemungkinan  tambahan supply ke  pasar  tanpa  proteksi terhadap impor komoditas. 13
Kedua, lindung  nilai  beli (buying  hedge). Investor  dalam  hal  ini mengambil posisi beli  terhadap suatu komoditas. Harga komoditas tersebut di masa mendatang  diperkirakan  akan mengalami kenaikan harga.
Dalam  posisi  beli,  investor  dapat  mencermati  situasi  perdagangan dengan    kondisi  terbalik  dari  posisi  jual.  Pencermatan  terhadap  situasi tersebut didasarkan pada beberapa hal. Di antaranya,  stok komoditas yang diperdagangkan    atau supply ke  pasar  berkurang,  sehingga  harga  beranjak naik;  cuaca  atau  iklim  mengalami  gangguan;  ada  gangguan  keamanan    di negara importir  bagi komoditas ekspor; dan supply ke pasar terganggu akibat adanya proteksi  terhadap  impor komoditas tersebut.
Adapun  dalam technical  analysis dengan  metode support  and  resistant didasarkan  pada    filosofi  dasar market  action  discount  everything,  price  move  in trends , dan history repeat itself (pola/pattern).  Metode support adalah  analisis terhadap  garis  yang  menghubungkan    titik-titik  terendah    dari  harga  suatu komoditas.  Sedangkan  metode resistant adalah  kebalikannya,  yaitu  analisis terhadap garis  yang menghubungkan  titik-titik tertinggi  dari harga  suatu komoditas. 14
Secara praksis, di bursa komoditas investor  mengambil posisi  beli jika harga  berada  di atas garis support , sedangkan pada keadaan sebaliknya investor  mengambil  posisi  jual.  Biasanya  dalam  kondisi  seperti  ini    harga akan  beranjak  naik.  Jika  harga  berada  di  bawah  garis support ,  investor seyogianya  melakukan penjualan.  Dalam pendekatan  garis resistant ,  yang penting  adalah    harga  berada  di  bawah  garis  tersebut.    Biasanya  harga komoditas    akan  mengalami  penurunan,  yang  seyogianya    investor mengambil posisi jual.
Sementara  itu,  ada  juga technical  analysis dengan  menggunakan computer  method .  Dalam  hal  ini  dimaksudkan  sebagai  penggunaan  program aplikasi komputer dalam bidang-bidang teknis.

## Technical Trading dalam Transaksi pada Bursa Komoditas
Dalam  perdagangan  berjangka  teknik  proteksi (technical  trading) dimaksudkan  sebagai cara penanggulangan resiko untuk masuk dan keluar
13 Ibid.
14 Ibid.
pasar sehingga pengelolaan modal  lebih efektif dan efisien. Technical trading dalam  menghadapi trading  fact yang  khas  di  bursa  bertujuan    untuk mengubah  situasi  transaksi  yang  merugikan    menjadi  menguntungkan; mencegah dan mengunci resiko  kerugian seminimum mungkin, jika terjadi kesalahan;  dan  sebagai  pedoman  transaksi  untuk  menghindari  resiko  yang lebih buruk  pada transaksi yang telah terjadi.
Ada  beberapa  jenis technical  trading . 15 Pertama, teknik cut  and  switch .
Cut adalah cut loss/ merugi dahulu. Sedangkan switch ialah  mengubah posisi nasabah/investor  dari buyer menjadi seller atau  sebaliknya.  Teknik cut  and switch ini sangat efektif dan efisien  dalam penggunaan  waktu serta modal. Teknik  ini    akan  menutup  kerugian  seminimal  mungkin  pada  posisi  dan strategi yang keliru  dan sekaligus mengubah  ke posisi yang benar. Seorang investor/nasabah dalam hal ini  hanya memiliki satu posisi sebagai seller atau buyer saja.
Kedua, teknik straddle, yaitu: membuka kontrak  yang berlawanan arah dengan  kontrak  semula yang  bertujuan  untuk  mengunci  resiko    seminimal mungkin. Teknik ini efektif dalam penggunaan  modal, tetapi tidak efisien dalam  penggunaan  waktu.  Jika  kesimpulan  analisis trend  up/  demand  period dan  keputusan    adalah  OB (open  buy) namun  pergerakan  harganya down / turun,  sehingga  menimbulkan  keraguan    dalam  pengambilan    keputusan, maka tindakan yang diambil dalam stradle adalah OS (open sell).
Ketiga, teknik double  cover. Dalam teknik  ini kontrak baru dibuka walaupun masih ada dua kontrak yang berlawanan arah (open buy dan open sell) yang bertujuan untuk  meraih keuntungan plus.  Selain itu, dikenal juga teknik stop  loss  order ,  yang  tujuannya    untuk  menjaga    agar  investor    dapat merencanakan  dan membatasi resiko.
Dengan  demikian,    transaksi  di  bursa  komoditas    terlihat  sebagai suatu    aktifitas  perdagangan (trade) murni,  yakni  mengurangi  resiko  untuk memperoleh profit dari selisih  jual-beli (buy and sell), sebagai akibat  fluktuasi harga  komoditas yang diperdagangkan.  Pergerakan harga  dapat diprediksi dan transaksi diawali dengan analisis, sedangkan  resiko dapat diproteksi.
Investments  Pattern:  Pola  dan  Peluang  Investasi  pada  Bursa Komoditas
Dalam futures  trading , true  investor dapat  melakukan  transaksi pembelian  atau  penjualan    dari  barang-barang  komoditas        dengan
15 Tim  Manager, Market  Analysis  and  Technical  Trading , (Jakarta, a  Training  Paper,
2000) h. 7
penyerahan        kemudian            (perdagangan  berjangka).  Sebelum  tempo penyerahan  barang-barang  komoditas,  investor  dapat    melikuidasi (menutup,  menjual,  atau  membeli)  kontrak  perdagangan  tersebut    dan memperhitungkan  selisih  harga  beli/jual  dengan  harga  likuidasi,  untuk memperoleh  keuntungan (profitable) .    Melalui  transaksi  beli  atau  jual   suatu komoditas,    yang  posisi  tersebut    didasarkan  atas  pertimbangan    dan perhitungan  yang  matang,  maka  resiko  dalam  suatu  transaksi    akan tereliminasi. 16
Pertimbangan-pertimbangan  situasional  bagi  investor  untuk mengambil posisi beli atau jual, disebut sebagai faktor fundamental. Dalam uraian  sebelumnya,  faktor  fundamental  ini  mencuat  dengan  term news analysis sebagai strategi dari market analysis .
Peluang  bisnis ( business opportunity) dan investasi dalam futures trading terlihat  dalam  memperoleh  keuntungan  dengan  memanfaatkan    fluktuasi kecenderungan  harga  naik  dan  harga    turun (two  ways  opportunity) dari    10 jenis  komoditas yang ditransaksikan. Komoditas  itu, seperti: kacang merah (TRB),  kacang  kedelai  (TSB),  gula  (TRS),  jagung  (TCF),  benang  katun/ kapas  (TCY),  karet  alam  (TRU),  kepompong  (YDC),  sutera  alam  (YRS), kopi robusta (TRC), dan kopi arabica (TAC). 17
Komoditas-komoditas  ini  ditransaksikan,  sebelum  BBJ  beroperasi, antara  lain  yang  secara  demarkasi  lebih  dekat  ke  Indonesia  adalah Tokyo Grain  Exchange, Tokyo Commodity  Exchange for Industry,  Yokohama Raw Silk Exchange ,   dan Yokohama Dried Cocoon Exchange.
Untuk    meraih business  opportunity transaksi    dalam futures  trading seyogianya  dilakukan    dengan  seksama.    Jika  harga  berfluktuasi  cenderung naik, maka transaksi  yang dilakukan dengan  membuka  kontrak beli (OB/ open  buy) .    Setelah  harga  naik  melewati Break  Even  Point (BEP),  maka transaksi ditutup dengan kontrak jual (CS/ close sell).
Sebaliknya,  jika    harga  cenderung  turun,  maka  transaksi  yang dilakukan    dengan  membuka    kontrak  jual (OS/  open  sell). Setelah  harga turun    melewati Break  Even  Point (BEP),  maka  transaksi    ditutup  dengan kontrak beli (CB/ close buy).
Dengan demikian, sistem two ways opportunity menjadi suatu ciri khas dan  keunggulan  dalam futures  trading .    Melalui  sistem  ini  investor  dapat memanfaatkan  peluang  pada  saat  harga  naik    dan    turun,  serta  dapat
16 Ibid.
17 Japan Commodity Exchange, Loc. Cit.
menyiasati    untuk  memperoleh  keuntungan (capital  gain) dari  selisih  harga jual terhadap  harga beli  ataupun sebaliknya.
Investasi  di  bursa  komoditas    memiliki  sistem  yang  khas  dan keunggulan  tertentu.    Keunggulan  tersebut  antara  lain,  setiap  komoditas mempunyai  karakteristik    yang  hampir  berulang-ulang  setiap  tahunnya (history  repeats  its  self); sedangkan  trend  harga    bergerak  turun-naik berdasarkan demand dan supply (market action discount everything). Fleksibelitas dalam menganalisis sifat komoditas, membuat investasi  di bursa berjangka sangat profitable .  Selain  itu,  pembentukan  harga (price  discovery) pada perdagangan futures maupun spot sangat transparan.
Fluktuasi  harga  komoditas,  sebagaimana  uraian  di  atas,    dapat dianalisis  dengan  menggunakan fundamental  analysis (berita)  dan technical analysis (data).  Dalam fundamental analysis digunakan analisis seputar berita mengenai iklim alam atau cuaca,  stock yang tersedia, demand , serta kondisi ekonomi  daerah  produsen. 18 Sedangkan    dalam technical  analysis dilakukan analisis  terhadap    data-data  masa  lalu  seperti    volume, fresh  buy/sell, support/resistant , open interest, dan price dengan  menggunakan computer method .
Dalam  konteks investment pattern investor  berupaya  untuk  meraih keuntungan atau menghindari kerugian dalam transaksi di pasar berjangka. Dalam  hal  ini,  investor    perlu  juga  terlebih  dahulu  membatasi  jumlah transaksi.  Dalam  prakteknya,  di  Bursa  Berjangka  Jakarta    investor  harus melalui  pialang (business  consultant) suatu  perusahaan    jasa  konsultasi perdagangan  berjangka,    dengan  penyerahan  sejumlah  modal  yang diinvestasikan (margin  deposit) dengan  besarnya  sekitar  minimum    10  juta rupiah. Ada service charge yang dikenakan broker (pialang) sebagai suatu mark up profit terhadap penyertaan investor untuk menanamkan modalnya untuk dikelola broker sesuai dengan  waktu dan mekanisme yang ditetapkan.
Sementara itu,  sikap wait and see diambil, jika pasar sedang stagnan atau pergerakan  harga  yang signifikan tidak terjadi.  Sebalikya,   jika harga bergerak  cukup    fluktuatif,  dalam  hal  ini  investor  seyogianya  ambil  posisi, termasuk  melakukan penjualan segera jika terjadi pergerakan harga  di luar prediksi.
Teknik cut  loss dalam    konteks technical  trading dilakukan,    apabila terjadi floating  loss (kerugian  yang  masih  dalam  perhitungan    karena  belum dilikuidasi) mencapai    5  persen    dari    jumlah  dana  yang  ditransaksikan. Perkiraan  kerugian  yang  masih  belum  direalisir  bisa  terjadi,    dalam  hal  ini transaksi seyogianya cepat ditutup.
18 Harry Tanugraha, Op.Cit., h. 136-139
Aspek  psikologis, marketing  analysis dan capital  management, juga menjadi    pertimbangan  dalam  mengambil  keputusan.    Tindakan  segera keluar  dari  pasar  sangat  efektif,    jika    terjadi  keraguan    terhadap  transaksi yang dilakukan.  Namun, tindakan keluar dari pasar sangat ambiguitas, jika itu  dilakukan  tanpa  alasan  yang  jelas.    Di  samping  itu,  jika    meraih profit cukup  besar,  tidak  perlu  tergesa-gesa    menambah  jumlah  transaksi    pada komoditas yang sama.
Aspek terpenting dari marketing analysis ialah  jangan sampai melawan arus pasar.  Posisi jual atau beli tidak diambil, jika trend pasar   yang tengah terjadi  belum  dapat  direka.    Dalam  aspek capital  management ,    pelaku  bursa seyogianya    menghitung    seberapa  besar    resiko  kerugian  yang  dapat ditanggung. Floating  loss yang  terlalu  besar    dihindari,  karena  dapat menyulitkan untuk melakukan recovery .

## Penutup
Pola  transaksi  dan  siklus  kontrak  dalam  perdagangan  berjangka (futures  trading) terlihat  sebagai  suatu    aktifitas  perdagangan (trade) murni, yakni mengurangi resiko untuk memperoleh profit dari selisih  jual-beli (buy and  sell), sebagai  akibat    fluktuasi  harga  atas  komoditas  yang diperdagangkan.    Pergerakan  harga    dapat  diprediksi  dan  transaksi  diawali dengan analisis, sedangkan  resiko dapat diproteksi.
Pada  prinsipnya,  dalam  perspektif  hukum  ekonomi  Islam,  siklus kontrak dan jenis transaksi  pada barang yang bersifat fisik dan tunai (spot market) dibolehkan.  Jenis-jenis perdagangan (al-tijarah) tertentu telah diatur dalam  syara‟,  karena  memang  bentuk-bentuk  transaksi  dalam  perdagangan tersebut  telah  ditolerir  pada  masa  Nabi. Spot  market, misalnya    transaksi hasil-hasil  pertanian,  peternakan,  barang  tambang,  hasil  kerajinan  tangan, industri, dan lain sebagainya. Sedangkan transaksi jasa yang   bersifat non- fisik, seperti sewa-menyewa dan upah-mengupah (al-ijarah) .
Objek perdagangan pada dasarnya adalah benda-benda yang bernilai ekonomis  dengan  ketersediaan  barang  dalam  majelis aqad (saat  transaksi). Dalam  tinjauan    Islam,  hal  ini  juga  berlaku  terhadap  barang-barang  yang belum tersedia  atau  tanpa menghadirkan barangnya saat transaksi, dengan ketentuan  benda  yang  dipesan  itu  konkrit  sifat-sifatnya. 19 Bentuk
19 Jual beli pesanan seperti ini disebut dengan al-salam atau al-salaf .  Secara leksikal, al-salam itu adalah  perdagangan dengan penundaan penyerahan barang, atau  perdagangan dengan pengungkapan ciri-ciri tertentu pada suatu barang  secara jelas  dengan pembayaran lebih  awal,  sedangkan    penyerahan  barang  di  kemudian  hari,  sesuai  dengan  waktu  yang disepakati.
perdagangan  yang non-exist ini  (seperti al-salam ),  dalam  pemikiran  fiqh, tergantung  pada seller‟s  effective  control  and  ability  to  deliver. Ada  suatu perlindungan  terhadap    nilai  barang  yang  ditransaksikan  dari    probabilitas yang  tidak  sesuai  dengan  sifat-sifat  yang  ditentukan  dalam  majelis aqad , perlindungan terhadap kepentingan konsumen  dari kerugian (cut loss) serta tidak  ada  kekecewaan  di  kemudian  hari.  Dalam  perdagangan  berjangka dikenal dengan istilah lindung nilai (hedging) .
Commodity Futures Trading dalam hal ini berfungsi untuk menjaga dan melindungi  nilai (hedging) atas  suatu  komoditas.    Pada  waktu  jatuh  tempo penyerahan  barang atau komoditas,  harga, quality and quantity tetap sesuai dengan  kontraknya. Hedging, dalam  kajian  hukum  Islam,  pada  dasarnya bertujuan  untuk menutup resiko dari fluktuasi harga, bukan untuk spekulasi ataupun arbitrage .  Perdagangan  yang  mengandung  unsur  ribawi  dan gharar diantisipasi  sedemikian  rupa.      Transaksi  perdagangan  dengan  mekanisme seperti  ini,  dalam  formulasi  sistem  hukum  ekonomi  Islam,    selalu dilatarbelakangi  pemikiran  filosofis  atas  prinsip-prinsip  kemaslahatan (al- mashlahah) dan keadilan. 20
Bursa    Berjangka  Komoditas  merupakan  kontrak,  amanat,  atau order    suatu  komoditas  dalam  perdagangan  berjangka    yang  berkaitan dengan jual-beli (buy and sale) dengan penyerahan barang di kemudian hari dengan  batasan  waktu  tertentu  sesuai  dengan  mekanisme  yang  telah ditetapkan. 21 Dalam konteks investment pattern, investor dalam transaksi di pasar  berjangka  berupaya  untuk  mengalokasikan    tabungan (saving  account), memperoleh  pendapatan  dan  meraih  keuntungan  dari  apresiasi  harga komoditas  pada  saat  jual  di  masa  datang (next  time) dengan  menghindari kerugian  semaksimal  mungkin,  sesuai  dengan  mekanisme  dalam  suatu kontrak  tertulis  secara  transparan.    Dalam  al-Qur‟an  ditegaskan  bahwa dalam suatu aktifitas mu‟amalah tidak secara tunai sesuai dengan waktu yang ditentukan,  hendaklah ditulis dengan  jelas dan transparan.
هوبتكاف ىمسم لجْا لىا نيدب متنيادت اذا اونما نيذلا اهياي . عيب لجاْْ لجاعب وا عيب ئش فوصوم فى ذلا ةم ىا وناْْ دقتي م ويف سْار لالما رخاْتيو نمثلما لجْلا . Lihat:   Ibn Abidin, Radd al-Mukhtar „ala  al-Dur al-Mukhtar, (Beirut: Dar al-Fikr, t.t), Jilid IV, h. 212, Ibn Rusyd, Bidayah al-Mujtahid wa Nihayah al-Muqtashid, (Beirut : Dar al-Fikr,
1978),  jilid  II,  h.  199  dan  Ibn  Qudamah, al-Mughni, (Riyadh:  Maktabah  al-Riyadh  al- Haditsah, tt), Jilid IV, h. 275.
20 Fath  al-Darini, al-Fiqh  al-Islami  al-Muqarin  ma‟a  al-Madzahib ,  (Damaskus:
Mathba‟ah  Tarbin, 1979), h. zai.
21 Japan Commodity Exchange, Loc.Cit.
“Wahai  orang-orang  yang  beriman  apabila  kamu  bermu‟amalah  tidak  secara  tunai sampai batas waktu yang ditentukan, hendaklah kamu menuliskannya.” 22
True  investor di  bursa  berjangka  tidak  terlibat  dalam  perdagangan  jangka pendek,  karena—seperti  di  pasar  efek —“the  shorter  the  time  the  security  is intended to be held, the less strong is the investment motive .” 23
Dalam  prakteknya,  di  Bursa  Berjangka  Jakarta    investor  harus melalui  pialang (business  consultant) 24 suatu  perusahaan    jasa  konsultasi perdagangan  berjangka,    dengan  penyerahan  sejumlah  modal  yang diinvestasikan (margin  deposit) . 25 Ada service  charge yang  dikenakan broker sebagai  suatu mark  up  profit .    Penyertaan  investor  untuk  menanamkan modalnya  tersebut  untuk  dikelola  oleh  pihak  lain  ( broker )  sesuai  dengan mekanisme dan waktu tertentu,  dalam fiqh dikenal dengan mudharabah atau qiradh . 26
Bentuk  transaksi  di  bursa  komoditas  ini    lahir  seiring  dengan perkembangan perbankan dan institusi finansial modern, sebagai  tuntutan yang  bersifat dharuri dalam  konteks  sistem  ekonomi  dan  politik.  Tinjauan dari aspek ini, secara fiqhiyyah dapat dibolehkan. 27 Gagasan ini  bersesuaian dengan kaidah fiqh, yaitu dasar dalam suatu aktifitas mu‟amalah ialah boleh (al-ashl fi al‟muamalah al-ibahah) .
Secara  holistik,  transaksi  di  bursa  berjangka  seyogianya  tidak diselimuti oleh  unsur spekulasi dengan high risk pada  lonjakan harga naik- turun yang tidak menentu. Ketidakwajaran dalam fluktuasi harga disebabkan antara lain  oleh spekulasi yang didukung dengan margin trading. 28 Spekulasi
22 QS. Al-Baqarah (2) : 282 23 Chapra,  M.  Umer, Toward  a  Just  Monetary  System, (UK:  Islamic  Foundation, 1995), h. 96.
24 QS. Al-Nisa‟ (4): 58 menegaskan bahwa  amanat-amanat dalam bermu‟amalah seyogianya diserahkan kepada ahlinya.
( نا الله مكرمْاي نا اودْؤت اناملأا ت لىا اهلىا .)
25 Dalam hal ini ada lintasan penyetoran dana, melalui investment trust, yang dapat dijadikan  wahana  untuk  mengurangi  sifat  tendensius  hanya  semata capital  gain  oriented dan interest oriented, yang tidak mengacu pada substansi al-mashlahah dalam Islam.
26 Ibn Rusyd, Op.Cit., juz II, h.  191-192 27 Landasan pemikiran ini bertitik-tolak pada analisis  mengenai keberadaan bursa efek  yang dikemukakan  oleh Ali Abd al-Rasul, al-Mabadi‟ al-Iqtishadiyah fi al-Islam, (Kairo: Dar al-Fikr al-Arabi, t.t), h. 189-190.
28 Analisis ini dikembangkan dari telaahan mengenai pasar modal oleh : Manan , Understanding Islamic Finance: a Study  of the Securities Market  in an Islamic  Framework, dalam Research  Paper No.18,    (Jeddah:    Islamic  Research  and  Training  Institute    of  IDB,  1993). Lihat juga:  Iggi H. Achsien, Investasi Syari‟ah di Pasar Modal, (Jakarta: Gramedia, 2000), h. 67-68.
dengan margin trading dapat mendorong terjadinya bubble, overshooting, mania, overreaction ,  dan    yang  sejenisnya.  Dalam  konteks  ini  memang  diperlukan kehati-hatian sehingga tidak mengandung unsur maisir.
Dalam  satu  persepsi, margin  trading tidak  dibolehkan  dalam  Islam, karena menjual (selling) sesuatu yang belum menjadi hak milik. Margin trading membuat mudah melakukan penjualan kembali dalam jangka pendek,  yang memungkinkan  pembalikan posisi meskipun belum ada pembayaran penuh. Dalam aspek lain,  bentuk kontrak  yang mendekati unsur-unsur pada margin trading ini,  misalnya bai-muajjal, yang dapat ditolerir. Meskipun di satu sisi, kontrak  ini  dibolehkan,    tetapi  penggunaan  secara  luas  tidak  dianjurkan, karena ada kekhawatiran membuka kembali pintu spekulasi  atau maysir pada transaksi  dalam perdagangan berjangka
Sebaliknya, dalam kondisi derivatives trading, makin tinggi persentase margin makin  rendah  fluktuasi  terjadi.  Dalam  hal  ini  terlihat  betapa pentingnya  menangkal spekulasi yang  akan berimplikasi terhadap terjadinya fluktuasi harga yang tajam. Spekulasi seringkali menjadi penyebab terjadinya instabilitas keuangan.
Oleh karena itu, transaksi diupayakan dengan   pembayaran segera sesuai dengan mekanisme yang ditetapkan dan transparan. Penetapan harga maksimum sebagai salah satu bentuk intervensi dibolehkan, untuk menjaga terlaksananya  prinsip-prinsip  mu‟amalah  dalam  aktifitas  ekonomi  Islam. Namun,  di  sisi  lain  harga  pasar  yang  rasional    dengan  memperhitungkan intangible  value juga  merupakan  ekspektasi  masa  mendatang  pada futures market .
Ada  suatu  kekhawatiran  bahwa  penerapan  kaidah-kaidah  Islam  di bursa dapat menyebabkan terjadinya inefesiensi pasar, karena ada anggapan trade  off antara  aturan  Islam  dengan  efisiensi  pasar.    Tetapi,  jika  transaksi dilakukan  dengan    penuh  unsur  spekulasi  tinggi,  dengan  pembayaran bertempo (al-„amaliyat  al-ajilah) ,  apalagi  perubahan  harga    di  bursa berlangsung  sangat  cepat,  serta  mempermainkan  ketentuan  harga  tersebut, dalam konteks ini secara syar‟i tidak dapat ditolerir. 29
Para  pelaku  di  bursa  berjangka  memang  tidak  bisa  dilepaskan  dari capital  gain  oriented .  Spekulasi  tinggi  dipraktekkan  dengan  memanipulasi komoditas tertentu, dalam bentuk tindakan penimbunan komoditas (ihtikar), yang akan menghambat  aktifitas mu‟amalah pada futures trading ,  jelas dalam hal ini tidak dapat dibenarkan. Wallahu  A‟lam bi al-Shawab.■
29 Metode pemikiran  seperti ini  dikembangkan dalam:  Ali Abd al-Rasul, Loc.Cit.

## Daftar Pustaka
Abd al-Rasul, Ali, al-Mabadi‟ al-Iqtishadiyah fi al-Islam. Kairo: Dar al-Fikr al- Arabi, t.t
Abduh, Iysa, Al-Iqtishad al-Islamy, Madkhal wa Manhaj. Mesir: Dar al-I‟tisham, 1973
Abu  Zahrah,  Muhammad, Al-Buhuts  fi  Al-Riba ,  terj.  Abdullah  Suhaeli.
Teluk Betung, 1974.
Achsien, Iggi  H., Investasi Syari‟ah di Pasar Modal. Jakarta: Gramedia, 2000
Al-„Assal, Ahmad Muhammad dan Fathi Ahmad Abdul Karim, Al-Nidham al-Iqtishad fi al-Islam, Mabadiuhu wa Ahdafuh. Kairo : Dar al-Mashraf, 1989
Al-Nabhani,  Taqyuddin, al-Nidham  al-Iqtishadi  fi  al-Islam. Beirut:  Dar  al- Ummah, 1990, alih bahasa Moh. Maghfur Wachid, Membangun Sistem Ekonomi Alternatif,  Perspektif Islam .  Surabaya: Risalah Gusti, 1996
Al-Zuhaily, Wahbah, Al-Fiqh Al-Islamy wa Adillatuhu . Libanon : Dar el-Fikr, 1989.
Chapra,  M.  Umer, Toward  a  Just  Monetary  System. UK:  Islamic  Foundation, 1995
Efrinaldi, Studi  Ekonomi  Islam  I,  Telaah  Kritis  Konsepsi  Islam  dalam  Isu-isu Penting ekonomi Masa Kini. Jakarta: Nuansa Madani, 2001.
_______, Hukum  Islam  dalam  Perubahan  Sosial. Jakarta:  Citra  Publika  Press, 2009.
Errico,  Luca  and    Mitra  Farahbakhs, Islamic  Banking:  Issues  in  Prudential Regulations  and  Supervision. London:    International  Monetary  Fund,
1998
Hakim, Abdul Hamid, Al-Mu‟in al-Mubin , juz 4 . Jakarta : Bulan Bintang . 1976.
Hammad, Nazih, Mu‟jam al-Mushthalahat  al-Iqtishadiyah fi Lughah al-Fuqaha‟. Riyadh: al-Ma‟had al‟Alamy li al-Fikr al-Islamy, 1995
Hasan,  Rifa‟i,  “Ekonomi  Islam  :  Gagasan,  Kritik,  dan  Harapan”, Ulumul Qur‟an , Vol. II No.9, tahun 1991.
I. Doi, Abd. Al-Rahman, Shari‟ah :  The  Islamic  Law. Kuala Lumpur:  AS Noordeen, 1984
Ibn Abd al-Salam, „Izz al-Din, Qawaid al-Ahkam fi Mashalih al-Anam. Beirut: Dar al-Kutub al-„Ilmiyah, t.t.
Isa,  Abd  al-Rahman, al-Mu‟amalah  al-Haditsah  wa  Ahkamuh. Mesir: Mathba‟ah Mukhaimir, t.t
Japan Commodity Exchange, Investment Prospectus. Tokyo:   Chuo-Ku, 2000
Junaedi  B.  , Islam  dan  Entrepreneurialisme , (Suatu  Studi  Fiqh  Ekonomi  Bisnis Modern) . Jakarta : Kalam Mulia , 1993.
Kahf, Monzer, Deskripsi Ekonomi Islam . Jakarta : Minaret, 1987.
Lubis, Ibrahim, Ekonomi Islam , Suatu Pengantar . Jakarta : Kalam Mulia, 1995.
Maududi, Abu A‟la al-, Al-Islam wa Mu‟dhilat al-Iqtishad , terj. Rifyal Ka‟bah, Islam dan Dilemma Ekonomi . Jakarta : Minaret, 1988.
Manan  , Understanding  Islamic  Finance:  a  Study    of  the  Securities  Market    in  an Islamic    Framework, dalam Research  Paper No.18.  Jeddah:    Islamic Research and Training Institute  of IDB, 1993
Masassya,  Elvyn  G., Sekali  Lagi  tentang  Investasi  di  Bursa  Berjangka, dalam Harian Kompas.. Jakarta,  27 Mei 2001
Perwataatmadja,  Karnaen  A.,    Peluang  dan  Strategi  Operasional  Bank Muamalat  Indonesia,    dalam Berbagai  Aspek  Ekonomi Islam .Yogyakarta: Tiara Wacana, 1992
Syafi‟i Antonio, Muhammad ,  Bank Syari‟ah, dari Teori ke Praktek. Jakarta: Gema Insani Press, 2001
Tanugraha,  Harry, Perdagangan  Berjangka,  Peluang  dan  Tantangan  di  Era Globalisasi. Jakarta:  Jurnalindo  Aksara  Grafika-Bisinis  Indonesia,
1998.
Tim Manager, Market Analysis and Technical Trading. Jakarta: a Training Paper ,
2000.
Ya‟qub,  Hamzah, Kode  Etik  Dagang  Menurut  Islam .  Bandung  :  CV. Diponegoro, 1984.