FINANCE: a Research Journal on Islamic Finance Vol.09 No. 02 Desember 2023 http//jurnal.radenfatah.ac.id/index.php/i-finance Ivan Akbar Riantoni………Pengaruh Corporate Governance

## PENGARUH CORPORATE GOVERNANCE TERHADAP INVESTASI R&D DENGAN FINANCIAL SLACK SEBAGAI VARIABEL MEDIASI
Ivan Akbar Riantoni Program Studi Manajemen, Universitas Bengkulu Korepondensi Email: ivanakbar1303@gmail.com

## Abstrak
Tujuan  penelitian  ini  adalah  untuk  menguji  pengaruh  struktur  corporate governance, yaitu  komisaris independen dan kepemilikan institutional terhadap investasi research and development yang dimediasi oleh financial slack pada perusahaan farmasi yang mengisi Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) di Bursa Efek Indonesia periode (2018- 2022). Data diambil dari laporan tahunan dan laporan keuangan, sebanyak 7 perusahaan  farmasi yang mengisi Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) digunakan sebagai sampel. Teknik analisis yang digunakan  adalah uji regresi  linear  berganda  data  panel dengan  menggunakan  Eviews. Hasil penelitian  menunjukkan  bahwa  financial slack  berpengaruh  positif  dan  siginifikan  terhadap  investasi  R&D.  Komisaris  independen  tidak  berpengaruh signifikan terhadap investasi  R&D. Kepemilikan institusional berpengaruh  signifikan terhadap investasi R&D. Komisaris independen berpengaruh terhadap investasi R&D melalui financial slack sebagai variabel mediasi, serta kepemilikan  institusional  tidak  berpengaruh  terhadap  investasi  R&D  melalui  financial  slack  sebagai  variabel mediasi.  Kesimpulan  bahwa  semakin  besar  tingkat  financial slack  maka    akan  meningkat  alokasi  dana  dalam investasi  R&D.  Oleh  karena  itu,  penting  memilih  komisaris  independen  yang  kompoten  sesuai  dengan  sektor perusahaan.  Di  sisi  lain,  kepemilikan  institusional  mampu  meningkatkan  kontrol  atas  manajemen  karena memiliki intensif pengetahuan, pengalaman, dan jaringan yang lebih banyak.
Kata Kunci: Finansial Slack, Kepemilikan Institutional, Komisaris Independen, Research and Development

## THE EFFECT OF CORPORATE GOVERNANCE ON R&D INVESTMENT WITH FINANCIAL SLACK AS A MEDIATING VARIABLE

## Abstact
The  aim  of  this  research  is  to  examine  the  influence  of  corporate  governance  structures,  namely  independent commissioners and institutional ownership, on research and  development (R&D) investment  mediated by financial slack  in  pharmaceutical  companies  listed  on  the  Indonesian  Sharia  Stock  Index  (ISSI)  on  the  Indonesia  Stock Exchange during the period (2018-2022). Data were extracted from annual reports and financial statements, with a total of 7 pharmaceutical companies listed on the ISSI serving as the sample. The analytical technique employed was the multiple regression test using panel data, conducted using Eviews. The research findings indicate that  financial slack has a positive and significant effect on R&D investment. Independent commissioners have no significant effect on  R&D  investment.  Institutional  ownership  has  a  significant  effect  on  R&D  investment.  Then  independent commissioners affect R&D investment through financial slack as a mediating variable, and institutional ownership has no effect on R&D investment through financial slack as a mediating variable. The conclusion is that the greater the level of financial slack, the higher the allocation of funds in R&D investment. Therefore, it is important to choose independent  commissioners  who  are  competent  according  to  the  company’s  sector.  On  the  other  hand,  institusional ownership  is  able  to  increase  control  over  management  because  it  has  intensive  knowledge,  experience,  and  more networks.
Keywords: Financial Slack, Institutional Ownership, Independent Commissioners, Research and Development
Diterima: 01 Dec 2023     Direvisi: 18 Dec 2023      Disetujui: 30 Dec 2023      Dipublikasi: 30 Dec 2023

## PENDAHULUAN
Salah  satu  penentu  pertumbuhan  ekonomi  suatu  negara  adalah  kualitas  riset dan inovasi. Akan tetapi, perkembangan riset dan inovasi di Indonesia masih berada jauh  di  belakang  negara-negara  lain. Research  and  development (R&D)  memiliki  peran krusial  dalam  proses  inovasi,  sehingga  banyak  negara  maju  memberikan  perhatian yang  sangat  mendalam  terhadap  kegiatan  R&D  (Widi  &  Barry,  2020). Research  and development (R&D) adalah suatu kegiatan atau proses yang dilakukan oleh perusahaan untuk  menciptakan  produk  unggul  dibandingkan  dengan  produk  sebelumnya  atau meningkatkan kualitas produk yang sudah ada menjadi lebih baik (Utomo & Septiani, 2017).  Kondisi  ini  memperlihatkan  kualitas  produk  yang  baik  dapat  mencerminkan pertumbuhan  ekonomi  suatu  negara  yang  baik  juga.  Laporan  berjudul Global  Innovation Indeks (GII)  Tahun  2023  telah  diterbitkan  oleh World  Intellectual  Property  Organization (WIPO).  Laporan  ini  mengevaluasi  tingkat  inovasi  di  berbagai  negara  di  seluruh  dunia, termasuk  negara-negara  yang  menjadi  bagian  dari Association  of  Southeast  Asia  Nations (ASEAN).  Berikut  urutan  tingkat  inovasi  9  negara  ASEAN  berdasarkan  laporan  oleh World Intellectual Property Organization (WIPO).
Tabel 1
Indeks Inovasi Global menurut WIPO di Asia Tenggara Tahun 2023
No.  Negara Nilai / Poin 1 Singapura 61,5 2 Malaysia 40,9 3 Thailand 37,1 4 Vietnam 36,0 5 Filipina 32,2 6 Indonesia 30,3 7 Brunei Darussalam 23,5 8 Kamboja 20,8 9 Laos 18,3
Sumber: Global Innovation Indeks database, WIPO (2023)
Tabel tersebut menjelaskan bahwa Singapura memimpin dengan skor 61,5 sebagai negara paling inovatif sementara Indonesia berada di peringkat 3 terbawah zona ASEAN sekaligus  ke-61  secara  global  dengan  skor  30,3  poin.  Indeks  inovasi  global  dinilai berdasarkan  beberapa  kriteria  yang  mencakup  institusi,  sumber  daya  manusia, infrastruktur,  kecanggihan  pasar  dan  bisnis,  output  teknologi  dan  pengetahuan,  serta output kreatif (Dutta et al., 2023).
Menurut  Menteri  Riset  dan  Teknologi  Bambang  Brodjonegoro  (dikutip  dari Kemendagri, 2020), ada beberapa alasan mengapa kualitas riset dan inovasi di Indonesia masih  kurang.  Salah  satunya  adalah  karena  pemerintah  hanya  mengalokasikan  sekitar 0.2% dari PDB untuk dana riset. Di samping itu, mayoritas dana riset di Indonesia masih dikelola  oleh  pemerintah  yang  menyumbang  sebanyak  84%,  sementara  sektor  swasta hanya menyumbang 8%. Kondisi seperti itu harusnya memicu perusahaan swasta untuk meningkatkan riset dan inovasinya agar produknya dapat bersaing dengan perusahaan di bawah pemerintah. Salah satu aspek yang sering diabaikan dalam UU Nomor 11 Tahun 2020 tentang cipta kerja namun memiliki peran yang sangat vital dalam kesuksesan  dan efektivitas  bisnis  adalah  komitmen  terhadap  penelitian  dan  inovasi.  Pada  dasarnya, pemerintah  pusat  dapat  mengamanatkan  Badan  Usaha  Milik  Negara  (BUMN)  untuk melaksanakan  fungsi  layanan  umum,  penelitan  dan  inovasi  nasional,  serta  mendirikan
lembaga penelitian dan inovasi di tingkat daerah (Ong & Sari, 2020). Melalui UU tersebut dan  mayoritas  dana  riset  masih  dikelola  pemerintah,  baik  perusahaan  BUMN  maupun perusahaan  swasta  harus  memiliki  intensitas  yang  tinggi  dalam  kegiatan  R&D  termasuk perusahaan yang berada di Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI).
Objek  dalam  penelitian  ini  merupakan  perusahaan  farmasi  yang  mengisi  Indeks Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI).  Menurut  Bursa  Efek  Indonesia  (2023)  Indeks  Saham Syariah Indonesia (ISSI) adalah indeks komposit saham syariah dan indikator dari kinerja pasar saham syariah yang tercatat di BEI. Dikarenakan perusahaan harus memiliki prinsip syariah  dan  kegiatan  operasionalnya  tidak  boleh  melanggar  prinsip  syariah,  perusahaan farmasi  di  ISSI  harus  memiliki  struktur corporate  governance yang  tidak  melakukan  praktik curang dalam kegiatan operasionalnya termasuk di dalamnya dalam keuangan.
Industri farmasi diperkirakan akan terus mengalami pertumbuhan seiring dengan peningkatan jumlah penduduk, perpanjangan rata-rata umur manusia, perubahan struktur penyakit kronis, peningkatan minat dalam kesehatan dan kualitas hidup, serta dukungan aktif  dari  pemerintah  dan  sektor  lainnya  dalam  bentuk  promosi  dan  investasi  untuk pengembangan industri farmasi (Utomo & Septiani, 2017). Dengan demikian perusahaan farmasi  harus  mengikuti  perkembangan  fenomena  serta  melihat  dukungan  pemerintah terhadap pentingnnya inovasi dan pengembangan di sektor farmasi.   Perkembangan yang  cepat  dari  ilmu  pengetahuan  dan  teknologi  dalam  era  globalisasi  memiliki konsekuensi  signifikan  terhadap  pertumbuhan  ekonomi  (Chandra  &  Marsaulina,  2019). Perusahaan  harus  berinovasi  untuk  menjaga  kelangsungan  pertumbuhan  dan  stabilitas operasionalnya,  inovasi  dapat  diwujudkan  melalui  kegiatan  R&D.  Secara  keseluruhan, investasi  R&D  dapat  didefinisikan  sebagai  serangkaian  kegiatan  penelitian  ilmiah  dan pengembangan  teknologi  yang  bertujuan  untuk  meningkatkan  pemahaman  serta menciptakan produk, layanan, atau proses baru. Adapun investasi R&D pada perusahaan Farmasi periode 2018 – 2022 dapat dilihat pada tabel 2.
Tabel 2
Investasi R&D Perusahaan Farmasi yang Mengisi ISSI Periode 2018 – 2022 Perusahaan 2018 2019 2020 2021 2022 PT. Kimia Farma Tbk (KALEF) 0,0113  0,0129  0,0083  0,0119  0,0144 PT. Merk Tbk (MEREK) 0,0014  0,0014  0,0023  0,0012  0,0019 PT. Kalbe Farma Tbk (KLBF) 0,0029  0,0002  0,0003  0,0002  0,0003 PT. Phapros Tbk (PEHA) 0,0203  0,0188  0,0241  0,0237  0,0234 PT. Soho Global Health Tbk (SOHO) 0,0018  0,0018  0,0013  0,0016  0,0012 PT. Tempo Scan Pasific Tbk (TSPC) 0,0041  0,0035  0,0034  0,0204  0,0200 PT. Organon Pharma Indonesia Tbk (SCPI) 0,0005  0,0004  0,0004  0,0003  0,0004
Sumber: Laporan Tahunan Perusahaan (2023)
Tabel 2 menjelaskan bahwa dari tahun 2018-2022 semua perusahaan farmasi yang mengisi ISSI memiliki rata-rata pengeluaran Investasi R&D yang relatif sama yaitu kurang dari  1%  yang  didasarkan  atas  pendapatan  perusahaan  farmasi  tersebut.  Kondisi  ini menjelaskan bahwa perusahaan farmasi dalam penelitian ini sangat kecil sekali melakukan investasi riset and development, padahal investasi (R&D) sering dianggap sebagai unsur utama  dalam  mendorong  inovasi  dan  kemajuan  di  berbagai  sektor,  termasuk  industri farmasi.  Dengan  pertimbangan  tersebut,  perusahaan  farmasi  perlu  melakukan  investasi dalam  r esearch  and  development untuk  memenuhi  kebutuhan  masyarakat  dan  memastikan keberlanjutan bisnis perusahaan di masa mendatang. Namun, biaya yang diperlukan untuk
investasi  R&D  sangat  besar  dan  beresiko  tinggi.  Maka  dari  itu,  keputusan  R&D  yang diambil oleh perusahaan sangat esensial (Syuhada & Prabowo, 2022).
Corporate  governance mengacu  pada  sistem  atau  kerangka  kerja  yang  digunakan untuk  mengawasi  dan  mengelola  bisnis  dan  korporasi.  Tujuan  utamanya  adalah  untuk meningkatkan  kesejahteraan  bisnis  dan  akuntabilitas  perusahaan,  yang  pada  akhirnya mewujudkan  nilai  jangka  panjang  bagi  pemegang  saham,  dengan  tetap mempertimbangkan  pemangku  kepentingan  lainnya  (Septiandendi  &  Ramadhan,  2021). Corporate  governance dalam  penelitian  ini  di  proksikan  dengan  komisaris  independen  dan kepemilikan  institusional  yang  ada  pada  perusahaan  farmasi  sebagaimana  yang  dapat dilihat pada tabel 3 dan 4.
Tabel 3 Komisaris Independen Perusahaan Farmasi yang Mengisi ISSI 2018 – 2022 Perusahaan 2018 2019 2020  2021 2022 PT. Kimia Farma Tbk (KAEF) 2 2 2 1 2 PT. Merk Tbk (MEREK) 1 1 1 1 1 PT. Kalbe Farma Tbk (KLBF) 3 3 3 3 3 PT. Phapros Tbk (PEHA) 2 1 2 2 3 PT. Soho Global Health Tbk (SOHO) 2 2 1 1 1 PT. Tempo Scan Pasific Tbk (TSPC) 2 3 3 3 3 PT. Organon Pharma Indonesia Tbk (SCPI) 1 1 1 1 1
Sumber: Laporan Tahunan Perusahaan (2023)
Tabel  3  menjelaskan  bahwa  komisaris  independen  di  perusahaan  farmasi  yang mengisi ISSI di tahun 2018-2022 paling banyak memiliki komisaris independen sebanyak 3 orang yaitu PT. Kalbe Farma Tbk (KLBF) dan PT. Tempo Scan Pasific Tbk (TSPC). Kemudian ada juga yang memiliki 2 orang komisaris independen yaitu PT. Kimia Farma Tbk  (KAEF)  dan  PT.  Phapros  Tbk  (PEHA).  Namun  masih  ada  juga  perusahaan  yang hanya memiliki 1 komisaris independen yaitu PT. Merk Tbk (MEREK), PT. Soho Global Health  Tbk  (SOHO)  dan  PT.  Organon  Pharma  Indonesia  Tbk  (SCPI).  Hal  ini  tentu bertentangan dengan pedoman umum good corporate governance Indonesia yang menyatakan bahwa  proporsi  komisaris  independen  yang  cukup  dibutuhkan  untuk  menjamin  agar mekanisme  pengawasan  berjalan  secara  efektif  dan  sesuai  dengan  peraturan  perundang- undangan, dimana semakin tinggi proporsi komisaris independen mampu meningkatkan tingkat  independensi  dan  efektivitas  dewan  perusahaan  sehingga  dapat  meningkatkan kinerja perusahaan.
Tabel 4 Kepemilikan Institusional Perusahaan Farmasi yang Mengisi ISSI  Periode 2018 – 2022 Perusahaan 2018 2019 2020 2021 2022 PT. Kimia Farma Tbk (KAEF) 0,985 0,965 0,952 0,998 0,949 PT. Merk Tbk (MEREK) 0,913 0,918 0,899 0,9 0,905 PT. Kalbe Farma Tbk (KLBF) 0,943 0,94 0,932 0,945 0,969 PT. Phapros Tbk (PEHA) 0,568 0,568 0,568 0,568 0,568 PT. Soho Global Health Tbk (SOHO) 0,515 0,513 0,594 0,594 0,819 PT. Tempo Scan Pasific Tbk (TSPC) 1,040 1,105 0,89 1,039 1,019 PT. Organon Pharma Indonesia Tbk (SCPI) 0,996 0,99 0,989 0,989 0,989 Sumber: Laporan Tahunan Perusahaan (2023)
Tabel 4 menunjukkan bahwa sebagian besar kepemilikian institusional perusahaan farmasi  di  atas  50%,  hal  ini  menunjukkan  bahwa  semua  perusahaan  farmasi  dalam penelitian  ini  merupakan  kelompok  pemegang  saham  terbesar  yang  memiliki  hak  atau kegiatan  utama  untuk  menggunakan  dana  yang  dipercayakan  oleh  para  investor  agar menghasilkan keuntungan yang besar.
Salah satu yang mempengaruhi investasi R&D adalah financial slack . Financial slack merupakan  dana  yang  telah  tersedia,  namun  belum  dialokasikan  untuk  penggunaan tertentu yang telah direncanakan sebelumnya atau untuk keperluan operasional yang telah diatur  sebelumnya  (Lewis,  2013).  Ketersediaan financial  slack tersebut  diharapkan  dapat memfasilitasi perusahaan dalam melakukan investasi R&D. Adapun financial slack pada perusahaan farmasi dapat dijelaskan pada tabel 5.
Tabel 5 Financial Slack Perusahaan Farmasi yang Mengisi ISSI Periode 2018 – 2022 Perusahaan 2018 2019 2020 2021 2022 PT. Kimia Farma Tbk (KAEF) 0,4227  -0,0064  -0,1022  0,0368  0,0393 PT. Merk Tbk (MEREK) 0,3719  1,5085  1,5471  1,7149  2,3278 PT. Kalbe Farma Tbk (KLBF) 3,6577  3,3547  3,1160  3,4452  2,7712 PT. Phapros Tbk (PEHA) 0,0382  0,0126  -0,0574  0,2966  0,3361 PT. Soho Global Health Tbk (SOHO) 0,1853  0,3923  0,4529  2,1881  2,0836 PT. Tempo Scan Pasific Tbk (TSPC) 1,1592  0,2966  0,8949  1,0200  1,0398 PT. Organon Pharma Indonesia Tbk (SCPI) 1,5162  1,7808  1,9587  2,2919  1,4833
Sumber: Laporan Tahunan Perusahaan (2023)
Tabel 5 menejelaskan rata-rata ketersediaan financial slack perusahaan farmasi yang mengisi ISSI tahun 2018-2022, dalam periode tersebut rata-rata ketersediaan financial slack setiap perusahaan dalam kondisi positif yang berarti jumlah asset lancar lebih besar dari jumlah  hutang  yang  dapat  dimanfaatkan  untuk  investasi  R&D  sebagai  solusi  untuk mengoptimalkan  financial  slack  yang  dimiliki  perusahaan.  Terkecuali  untuk  perusahaan PT.  Kimia  Farma  Tbk  (KAEF)  pada  tahun  2019  dan  2020  serta  PT.  Phapros  Tbk (PEHA) pada tahun 2020 dalam kondisi minus.
Adanya peraturan yang mengikat di perusahaan yang menerapkan prinsip syariah tentu  mengaharuskan  struktur corporate  governance meghindarkan  dana  dari  hal-hal  yang dilarang.    Dikarenakan  jika  kuantitas financial  slack yang  besar  memberikan  manajemen lebih  banyak  otoritas,  membantu  perusahaan  dalam  menghadapi  berbagai  perubahan lingkungan,  dan  memungkinkan  perusahaan  untuk  merespons  dengan  efektif  terhadap kebutuhan dan peluang yang muncul secara tiba-tiba (Zhang et al., 2021). Investa l si R&D memiliki  risiko  serta l memerluka l n  da l na l ya l ng  cukup  besa l r,  kebera l da l a l n fina l ncia l l  sla l ck menja l di  sa l la l h  sa l tu  indika l tor  ma l na l jemen  perusa l ha l a l n  da l la l m  memutuska l n  mela l kuka l n investa l si R&D (Shaikh et al., 2018). Penelitian sebelumnya yang dilakukan Syuhada & Prabowo, (2022) yaitu corporate governance dan  pengaruhnya  terhadap  investasi  R&D  pada  perusahaan  farmasi menunjukkan bahwa komisaris independen dan investor institusional tidak berpengaruh terhadap investasi R&D, komisaris independen tidak memiliki informasi yang tidak cukup mengenai  kondisi  perusahaan  sehingga  tidak  mampu  mempengaruhi  kebijakan  investasi serta  investor  institusional  tidak  memiliki  kemampuan  untuk  berpartisipasi  dalam pembentukan kebijakan R&D. Penelitian oleh Shaikh et al., (2018) dan Kim et al., (2018) tentang  pengaruh financial  slack terhadap  investasi  R&D  menemukan  hubungan  positif
financial slack terhadap investasi R&D, yang menunjukkan bahwa perusahaan memastikan financial  slack secara  konsisten  dialokasikan  untuk  R&D.  Pada  penelitian  ini  memiliki perbedaan  dengan  penelitian  sebelumnya  yaiatu  menggunakan financial  slack sebagai variabel  mediasi  untuk  menguji  pengaruh  struktur corporate  governance terhadap  investasi R&D. Financial  slack digunakan  sebagai  variabel  mediasi  untuk  membantu  menjelaskan hubungan  antara  struktur corporate  governance dan  investasi  R&D.  Kemudian  pada penelitian ini objek yang digunakan yaitu perusahaan farmasi yang mengisi Indeks Saham Syariah  Indonesia  (ISSI)  periode  (2018-2022),  perusahaan  tersebut  yang  melibatkan berbagai  aspek  mulai governance ,  transparansi,  kesesuaian  regulasi  inovasi  dan  kompetisi yang harus sesuai dengan kepatuhan syariah.
Permasalahan  yang  dibahas  dalam  penelitian  ini  adalah  apakah  struktur corporate governance meliputi komisaris independen dan kepemilikan institutional dan financial slack, berpengaruh  terhadap  investasi  R&D?  dan  apakah financial  slack dapat  memediasi pengaruh struktur corporate governance terhadap investasi R&D? Berdasarkan permasalahan di  atas,  penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  dan  menganalisis pengaruh  struktur corporate  governance ,  yaitu  komisaris  independen  dan  kepemilikan  institutional  terhadap investasi research  and  development (R&D)  serta  yang  dimediasi  oleh financial  slack pada perusahaan farmasi yang mengisi Indeks Saham Syariah Indonesia periode (2018-2022).
METODE PENELITIA L N Jenis da l n Pendeka l ta l n Penelitia l n Penelitia l n  ini  mengguna l ka l n  metode  kua l ntita l tif.  Pendekatan  kuantitatif  dalam penelitian ini adalah penelitian yang sistematis, terencana, dan terstruktur dengan jelas, serta mengandalkan data berupa angka, mulai dari pengumpulan data hingga penafsiran dan analisis hasilnya (Batin et al., 2022). Seca l ra l khusus, penelitia l n deskriptif kua l ntita l tif merupa l ka l n jenis penelitia l n ya l ng dila l kuka l n untuk menja l wa l b sua l tu ma l sa l la l h tertentu da l n bertujua l n  untuk  memperoleh  pema l ha l ma l n  ya l ng  lebih  menda l la l m  tenta l ng  sua l tu fenomena l denga l n la l ngka l h-la l ngka l h ya l ng menga l cu pa l da l pendeka l ta l n kua l ntita l tif. Ga l mba l r 1 Kera l ngka l Konseptua l l Penelitia l n
Sumber: da l ta l ya l ng diola l h (2023)
Sumber da l n Pengola l ha l n Da l ta l Jenis  da l ta l ya l ng  diguna l ka l n  da l la l m  penelitia l n  ini  mengguna l ka l n  da l ta l sekunder  ya l itu da l ta l ya l ng diperoleh da l ri website perusa l ha l a l n a l ta l u website BEI mela l lui www.idx.co.id berupa l la l pora l n  ta l huna l n  da l n  la l pora l n  keua l nga l n  ya l ng  menca l kup  ca l ta l ta l n  a l ta l s  la l pora l n  keua l nga l n perusa l ha l a l n  fa l rma l si  ya l ng  mengisi  Indeks  Sa l ha l m  Sya l ria l h  Indonesia l (ISSI)  periode  (2018- 2022). KOIN (X1) KINS (X2) FINSA (Z) R&D (Y)
Popula l si da l n Sa l mpel Popula l si  merujuk  pa l da l kumpula l n  umum  ya l ng  terdiri  da l ri  objek  a l ta l u  subjek  ya l ng memiliki  kua l lita l s  da l n  ka l ra l kteristik  tertentu  ya l ng  tela l h  diteta l pka l n  oleh  peneliti  untuk dia l na l lisis  da l n  da l ri  sa l na l peneliti  a l ka l n  menga l mbil  keputusa l n.  Popula l si  perusa l ha l a l n  da l la l m penelitia l n  ini  ya l itu  18  perusa l ha l a l n  fa l rma l si  ya l ng  mengisi  Indeks  Sa l ha l m  Sya l ria l h  Indonesia l (ISSI) ya l ng terda l fta l r di Bursa l Efek Indonesia l (BEI). Seda l ngka l n  sa l mpel  da l la l m  penelitia l n ini  dipilih  denga l n  mengguna l ka l n  metode purposive  sa l mpling ,  metode  ini  mengga l mba l rka l n pemiliha l n  sa l mpel  berda l sa l rka l n  kriteria l tertentu  ya l ng  releva l n  denga l n  penelitia l n.  Berikut adalah  beberapa  kriteria  yang  akan  diikuti  dalam  proses  pengambilan  sampel  yang  akan digunakan dalam penelitian.
1. Perusahaan farmasi yang mengisi Indeks Saham Syariah Indonesia dan dapat diakses.
2. Mempunyai  kelengkapan  data  terkait  dengan  apa  yang  dibutuhkan  dalam  variabel- variabel penelitian.
Berdasarkan  hal  tersebut  maka,  perhitungan  jumlah  sampel  dapat  dilihat  pada tabel 6 berikut.
Tabel 6 Perhitungan Sampel Penelitan No. Kriteria Jumlah 1 Perusahaan farmasi  yang  mengisi  Indeks Saham  Syariah  Indonesia  dan dapat diakses. 18 2 Mempunyai  kelengkapan  data  terkait  dengan  apa  yang  dibutuhkan  dalam variabel-variabel penelitan. -11 Jumlah Perusahaan 7 Jumlah Sampel Selama 5 Tahun 35 Sumber: Data diolah (2023)
Berda l sa l rka l n  tabel  6,  terda l pa l t  7  perusa l ha l a l n  fa l rma l si  ya l ng  mengisi  Indeks  Sa l ha l m Sya l ria l h  Indonesia l (ISSI),  denga l n  periode  penga l ma l ta l n  sela l ma l 5  ta l hun  ma l ka l tota l l  sa l mpel a l da l la l h 35. A L da l pun 7 perusa l ha l n fa l rma l si di Indeks Sa l ha l m Sya l ria l h Indonesia l ya l ng menja l di sa l mpel  penelitia l n  a l nta l ra l la l in:  PT.  Kimia  Farma  Tbk  (KA L EF),  PT.  Merk  Tbk  (MEREK), PT. Kalbe Farma Tbk (KLBF), PT. Phapros Tbk (PEHA) L , PT. Soho Global Health Tbk (SOHO), PT. Tempo Scan Pasific Tbk (TSPC), da l n PT. Organon Pharma Indonesia Tbk (SCPI).
Va l ria l bel Penelitia l n Va l ria l bel-va l ria l bel  ya l ng  diguna l ka l n  da l la l m  penelitia l n  ini  dika l tegorika l n  ke  da l la l m va l ria l bel  beba l s/independent  (X),  va l ria l bel  intervening/media l si  (M)  da l n  va l ria l bel terika l t/dependent (Y) yang masing-masing diuraikan sebagai berikut:
1. Komisa l ris Independen (KOIN) Komisaris  independen  merupakan  anggota  dewan  di  perusahaan  yang  independen memiliki  tugas  mengevaluasi  keputusan  perusahaan  dengan  adil  dan  objektif,  serta mengawasi tindakan manajer, mengurangi  ketidaksetaraan informasi antara  manajemen dan pemegang saham (Dong & Gou, 2010).
2. Kepemilika l n Institutiona l l (KINS) Kepemilikan  institusional  dicantumkan  dalam  laporan  tahunan  pada  bab  komposisi pemegang  saham.  Perusahaan  menyebutkan  masing-masing  tipe  investor  institusional ataupun langsung mengelompokan mereka sebagai investor institusional. Pada penelitian ini  diambil  data  tentaang  kepemilikan  institusional  diukur  dengan  cara  jumlah  saham investor institusional dibagi total saham beredar (Syuhada & Prabowo, 2022).
3. Fina l ncia l l Sla l ck (FINSA L ) Financial  slack merupakan  variabel  yang  mencerminkan  keunggulan  dari  sumber  daya keuangan yang tidak terikan, seperti kas dan piutang (Kim et al., 2008) . Dalam penelitian ini, financial slack diukur melalui rasio modal kerja bersih (net working capital ratio), yang merupakan selisih current assets dengan current liabilities dibagi current liabilities
4. Investa l si Resea l rch a l nd Development (R&D) Investasi R&D adalah tindakan perusahaan dalam menyalurkan investasi ke aset untuk melakukan  penelitian  atau  pengembangan  pada  produk,  layanan,  atau  elemen  lainnya, baik  yang  sudah  ada  maupun  yang  baru  ditemukan  (Zulkarnain  &  Nurdianti,  2022). Dalam  penelitian  ini  cara  mengukur  investasi  R&D  yaitu  pengeluaran    R&D  dibagi dengan penjualan.
Kemudian sehubungan dengan pengukuran variabel dapat dilihat pada tabel 7.
Tabel 7
Variabel Penelitian dan Pengukurannya
Variabel Simbol Pengukuran Komisaris Independen KOIN Kepemilikan Institusional KINS Finansial Slack FINSA Investasi R&D R&D
Sumber: Data diolah (2023)
Teknik A L na l lisis Teknik  a l na l lisis  ya l ng  diguna l ka l n  da l la l m  penelitia l n  ini  untuk  menguji  penga l ruh la l ngsung ma l upun tida l k la l ngsung a l nta l ra l va l ria l bel independen terha l da l p va l ria l bel intervening da l n va l ria l bel dependen ya l itu mengguna l ka l n uji Regresi Berga l nda l da l n uji Sobel. Ka l rena l penelitia l n ini mengguna l ka l n va l ria l bel intervening ma l ka l terda l pa l t dua l model untuk  pengola l ha l n  da l ta l .    Model  1  untuk  menguji  komisaris  independen  (X1)  da l n kepemilikan institusional (X2) terha l da l p financial slack (Z), kemudia l n model 2 untuk menguji komisaris independen (X1), kepemilikan institusional (X2), da l n financial slack (Z) terha l da l p investasi  R&D  (Y).  Terda l pa l t  bebera l pa l ta l ha l p  pengola l ha l n  da l ta l ya l ng  diguna l ka l n  da l la l m penelitia l n ini, meliputi:
1. Uji Pemilihan Model
Uji pemilihan  model  merupakan  tahap  pemilihan  model    terbaik  yang  akan  digunakan dalam pengolahan data panel. Uji pemilihan model regresi data panel dilakukan melalui beberapa metode, yaitu uji Chow, uji Hausman, dan uji Lagrange Multiplier (LM). Untuk menilai pemilihan model yaitu digunakan nilai Probability lebih besar dari (>0,05) maka dipilih model common effect model (CEM) atau random effect model (REM). Selanjutya jika nilai Probability lebih kecil dari (<0,05) maka dipilih model fixed effect model (FEM) (Nugraha, 2022).
2. Uji Asumsi Klasik
Uji  asumsi  klasik  dilakukan  agar  mendapatkan  midel  regresi  yang  baik  serta  terhindar dari  penyimpangan  data  yang  terdiri  dari  multikolinieritas  dan  heteroskedastisitas.  Uji multikolinearitas  bertujuan  untuk  menguji  apakah  dalam  model  regresi  ditemukan
adanya  korelasi  antar  variabel  independen,  untuk  terhindar  dari  multikolinearitas  maka nilai  koefisien  korelasi  harus  lebih  kecil  dari  (<0,80)  sedangkan  uji  heteroskedastisitas digunakan  untuk  menguji  apakah  dalam  model  regresi  terjadi  ketidaksamaan  variance dari  satu  pengamatan  kepengamatan  lainnya,  untuk  terhindar  dari  heteroskedastisitas maka nilai signifikan harus lebih besar dari (>0,05) (Nugraha, 2022).
3. Uji Hipotesis
Uji hipotesis digunakan untuk mengetahui apakah variabel bebas mampu mempengaruhi variabel  terikat  baik  secara  langsung  maupun  dimediasi  oleh  variabel  intervening. Adapun kriteria peniliannya yaitu apabila nilai sig t < 0.05 yang berarti bahwa variabel bebas  mampu  mempengaruhi  variabel  terikat  baik  secara  langsung  maupun  tidak langsung dimediasi oleh variabel intervening, begitupun sebaliknya.

## HA
L SIL PENELITIA L N DA L N PEMBA L HA L SA L N
Ha l sil Penelitia l n
A L na l lisis Deskriptif Da
l ta l Sta l tistik Tabel 8 Uji Statistik Deskriptif
Investasi R&D Financial Slack Komisaris Independen  Kepemilikan Institusional Mean 0.170489 1.280437 0.433126 0.800769 Maximum 0.534900 3.657700 0.600000 1.105400 Minimum 0.001200 0.012600 0.166700 0.039400 Sumber : Da l ta diola l h (2023)
Hasil  dari  analisis  statistik  deskriptif  pada  tabel  8  diatas  menunjukkan  bahwa pada  variabel  investasi  R&D  nilai  rata-rata  sebesar  0.0012  mencerminkan  rata-rata pengeluaran investasi R&D di perusahaan farmasi yang mengisi Indeks Saham Syariah Indonesia  (ISSI)  selama  lima  tahun  yaitu  sebesar  0,0012%  dari  tingkat  penjualannya. Pada  variabel financial  slack nilai  rata-rata  sebesar  1.2804  mencerminkan  rata-rata financial  slack di  perusahaan  farmasi  yang  mengisi  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia (ISSI) selama lima tahun memiliki nilai assets lancar lebih besar dibandingkan dengan hutang lancarnya sehingga dapat dimanfaatkan untuk investasi R&D.
Sementara itu pada variabel komisaris independen nilai rata-rata sebesar 0.4331 mencerminkan  rata-rata  jumlah  komisaris  independen  di  perusahaan  farmasi  yang mengisi  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI)  selama  lima  tahun  sebanyak  1  orang. Kemuadian  pada  variabel  kepemilikan  institusional  nilai  rata-rata  sebesar  0.8007 mencerminkan  rata-rata  jumlah  kepemilikan  institusional  di  perusahaan  farmasi  yang mengisi  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI)  selama  lima  tahun  sebagian  besar sahamnya dimiliki oleh perusahaan farmasi tersebut.

## Uji Ketepatan Model
1. Uji Chow Berdasarkan pengolahan data di peroleh hasil uji chow sebagai berikut.
Ta l bel 9 Ha l sil Uji Chow Keterangan Chi-Square Prob Model 1 0.0005 24.107387 Model 2 0.0101 16.786268 Sumber : Data diolah (2023)
Berda l sa l rka l n  ha l sil  pengujia l n  pa l da l ta l bel  9  menunjukka l n  ba l hwa l uji  chow menunjukka l n  a l ngka l <0.05  pa l da l model  1  da l n  2.  Ma l ka l da l ri  itu  pengujia l n  ini  perlu dila l njutka l n  denga l n  pengujia l n  Ha l usma l n  untuk  penentua l n  model  terba l ik  dia l nta l ra l Fixed Effect Model (FEM) a l ta l u Ra l ndom Effect Model (REM).
2. Uji Ha l usma l n Setela l h mela l kuka l n uji chow, berikutnya l a l da l la l h  mela l kuka l n pengujia l n ha l usma l n dima l na l untuk  menentuka l n  model ya l ng lebih cocok dia l nta l ra l FEM a l ta l u REM  dengan hasil sebagai berikut.
Ta l bel 10 Ha l sil Uji Ha l usma l n Keterangan Chi-Squalre Prob Model 1 0.6491 0.864226 Model 2 0.5597 2.061518 Sumber : Data diolah (2023)
Berdasarkan ta l bel 10 dima l na l ha l sil uji ha l usma l n menunjuka l n a l ngka l 0.6491 pa l da l model  1  dima l na l penentua l n  ya l ng  a l ka l n  diguna l ka l n  a l da l la l h  REM.  Pa l da l model  ke  2  uji ha l usma l n menunjuka l n a l ngka l 0.5597 da l n penentua l nnya l ya l ng diguna l ka l n a l da l la l h REM. 3. Uji La l ngra l nge Multiplier Pengujian selanjutny yaitu uji LM Test yang digunakan untuk memba l ndingka l n antara model REM atau CEM dengan hasil sebagai berikut. Ta l bel 10 Ha l sil Uji La l ngra l nge Multiplier Test Keteralngaln Breusch-Palgaln Model 1 0,0044 Model 2 0,2170 Sumber : Data diolah (2023)
Berdasarkan ta l bel 10 da l pa l t diidentifika l si ba l hwa l ha l sil uji LM Test da l la l m model 1 memiliki nila l i Breusch-Pa l ga l n sebesa l r 0,0044 < 0,05. Sehingga l model 1 mengguna l ka l n REM. Seda l ngka l n untuk model 2 memiliki nila l i Breusch-Pa l ga l n 0,2170 > 0,05 sehingga l model 2 mengguna l ka l n CEM.
Uji Asumsi Klasik 1. Uji Multikolinea l rita l s Berdasarkan pengolahan data diperoleh hasil uji multikolinieritas untuk model 1 dan 2 sebagai berikut.
Ta l bel 11 Ha l sil Uji Multikolinea l rita l s Model 1 Variabel Komisaris Independen Kepemilikan Institusional Komisaris Independen 1 -0.0019100 Kepemilikan Instiitusional -0.0019100 1 Sumber : Data diolah (2023) Berda l sa l rka l n  ta l bel  11  menunjuka l n  ba l hwa l ma l sing-ma l sing  va l ria l bel  bebas meliputi komisaris independen dan kepemilikan isntitusional mempunya l i nila l i koefisien korela l si < 0,80 yang bera l rti bahwa tida l k terda l pa l t multikolinea l rita l s antar variabel bebas dalam penelitian ini.
Ta l bel 12 Ha l sil Uji Multikolinea l rita l s Model 2
Variabel Komisaris Independen Kepemilikan Institusional Financial Slack Komisaris Independen 1 -0.0019100 0.23830548 Kepemilikan Institusional -0.0019100 1 0.28276626 Financial Slack 0.23830548 0.28276626 1 Sumber : Data diolah (2023) Berda l sa l rka l n  ha l sil  ya l ng  ditunjuka l n  d l a l la l m    ta l bel  12  tersebut  terlihat  ba l hwa l nila l i koefisien  korela l si  semua l va l ria l bel  bebas  meliputi  komisaris  independen,  kepemilikan institusional  dan financial  slack <0,80  ya l ng  a l rtinya l semua l va l ria l bel  bebas  tersebut  tida l k terda l pa l t multikolinea l rita l s.
2. Uji Heterokeda l stisita l s Berdasarkan  pengolahan  data  diperoleh  hasil  uji  heteroskedastisitas  untuk model 1 dan 2 sebagai berikut.
Tabel 13
Hasil Uji Heteroskedalstisitas Model 1 Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 7320.091 4881.990 1.499407 0.1436 Komisaris Independen 0.420521 0.617539 0.680963 0.5008 Kepemilikan Institusional -0.095750 0.368031 -0.260169 0.7964 Sumber : Da l ta diola l h (2023)
Berda l sa l rka l n ha l sil uji heteroskedestisita l s da l pa l t diliha l t ba l hwa l va l ria l bel komisaris independen  memiliki  nila l i  proba l bilita l s  sebesa l r 0,5008,  da l n  kepemilikan  institusional memiliki nila l i proba l bilita l s sebesa l r 0,7964 dimana keduanya > 0.05 yang artinya ba l hwa l tida l k terja l di heteroskeda l stisita l s. Tabel 14 Ha l sil Uji Heterokeda l stisita l s Model 2 Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 801.8819 1188.325 0.674800 0.5048 Komisaris Independen 0.097154 0.112178 0.866077 0.3931 Kepemilikan Institusional 60.79032 113.8738 0.533839 0.5973 Financial Slack -97.09706 77.74424 -1.248929 0.2210
Sumber : Data diolah (2023)
Berda l sa l rka l n  uji  heteroskeda l stisita l s  model  2  pa l da l ta l bel  10  diketahui  semua l nilai probabilitas va l ria l bel komisaris independen, kepemilikan institusional dan financial slack memiliki  nila l i  signifika l nsi  >  0.05  yang  berarti  ba l hwa l semua l va l ria l bel  terbeba l s  da l ri heteroskeda l stisita l s.
Uji Hipotesis Berdasarkan perhitungan diperoleh hasil uji t untuk model 1 dan 2 sebagai berikut. Tabel 15 Hasil Uji T Model 1
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 2582.008 9163.307 0.281777 0.7799 Komisaris Independen 1.522749 1.150737 1.323281 0.1951 Kepemilikan Institusional 0.452933 0.688389 0.657961 0.5153 Sumber : Data diolah (2023)
Nila l i prob. variabel komisaris independen 0,1951 > 0,05 ma l ka l Ha l ditola l k da l n H0 diterima l ,  ya l ng  a l rtinya l va l ria l bel  komisaris  independen  tida l k  berpenga l ruh  terha l da l p financial slack L . Seda l ngka l n nila l i prob. kepemilikan institusional 0,5153 > 0,05 ma l ka l Ha l ditola l k da l n H0  diterima l ,  ya l ng  a l rtinya l va l ria l bel  kepemilikan  institusional  juga l tida l k    berpenga l ruh terha l da l p financial slack L . Ta l bel 16 Ha l sil Uji T Model 2 Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 9473.385 2140.356 4.426079 0.0001 Komisaris Independen 0.048861 0.202049 0.241827 0.8105 Kepemilikan Institusional -568.5232 205.1043 -2.771874 0.0093 Financial Slack -343.2376 140.0293 -2.451184 0.0201 Sumber : Da l ta l diola l h (2023) Nila l i prob. komisaris independen 0,8105 > 0,05 ma l ka l Ha l ditola l k da l n H0 diterima l , a l rtinya l va l ria l bel  komisaris  independen  tida l k  berpenga l ruh  terha l da l p  investa l si  R&D.  Nila l i prob.  kepemilikan  institusional  0,0093  <  0,05  ma l ka l H0  ditola l k  da l n  Ha l diterima l ,  a l rtinya l va l ria l bel kepemilikan institusional berpenga l ruh terha l da l p investa l si R&D. Nila l i prob. financial slack 0,0201  <  0,05  ma l ka l H0  ditola l k  da l n  Ha l diterima l ,  a l rtinya l va l ria l bel financial  slack L berpenga l ruh terha l da l p investa l si R&D.
Kemudian untuk pengujian secara simultan untuk model 1 dan 2 dapat dilihat pada tabel 17 dan 18 berikut.
Ta l bel 17 Ha l sil Uji F Model 1 Keterangan Prob. R-squared 0.060445 Adjusted R-squared 0.001722 S.E. of regression 5224.964 F-statistic 1.029332 Prob(F-statistic) 0.368772 Sumber : Da l ta l diola l h (2023) Nila l i  prob.  0,3687723  >  0,05 ma l ka l Ha l ditola l k  da l n  H0  diterima l ,  ya l ng  a l rtinya l va l ria l bel  komisaris  independen  da l n  kepemilikan  institusional  tida l k  berpenga l ruh  terha l da l p financial slack L . Ta l bel 18 Ha l sil Uji F Model 2 Keterangan Prob. R-squared 0.320116 Adjusted R-squared 0.254320 S.E. of regression 1171.291 Sum squared resid 42529567 Log likelihood -294.8442 F-statistic 4.865328 Prob(F-statistic) 0.006903 Sumber : Da l ta l diola l h (2023) Nila l i  prob.  0,006903  <  0,05  ma l ka l H0  ditola l k  da l n  Ha l diterima l ,  a l rtinya l va l ria l bel komisaris  independen,  kepemilikan  institusional,  da l n financial  slack LL berpenga l ruh  terha l da l p investa l si  R&D.  Lebih  lanjut  untuk  melihat  keeratan  hubungan  antara  variabel  bebas  dan terikat dapat dilihat pada tabel 19 dan 20 berikut.
Ta l bel 19 Ha l sil Uji Koefisien Determina l si Model 1 Keterangan Prob. R-squared 0.060445 Adjusted R-squared 0.001722 S.E. of regression 5224.964 F-statistic 1.029332 Prob(F-statistic) 0.368772 Sumber : Da l ta l diola l h (2023) Berda l sa l rka l n  ha l sil  perhitunga l n  untuk  nila l i  R 2 diperoleh  da l la l m  a l na l lisis  regresi berga l nda l diperoleh a l ngka l koefisien determina l si denga l n R Squa l re sebesa l r 0.00 ha l l ini bera l ri ba l hwa l seba l nya l k 0%  Va l ria l bel komisaris independen da l n kepemilikan institusional ma l mpu menjela l ska l n variabel financial slack L , seda l ngka l n sisa l nya l 100% dijela l ska l n oleh va l ria l bel la l in. Ta l bel 20 Ha l sil Uji Koefisien Determina l si Model 2 Keterangan Prob. R-squared 0.320116 Adjusted R-squared 0.254320 S.E. of regression 1171.291 Sum squared resid 42529567 Log likelihood -294.8442 F-statistic 4.865328 Prob(F-statistic) 0.006903 Sumber : Da l ta l diola l h (2023) Berda l sa l rka l n  ha l sil  perhitunga l n  untuk  nila l i  R 2 diperoleh  da l la l m  a l na l lisis  regresi berga l nda l diperoleh  a l ngka l koefisien  determina l si  denga l n  R  Squa l re  sebesa l r  0.254.  Ha l l  ini bera l rti ba l hwa l 25,4% va l ria l si va l ria l bel komisaris independen, kepemilikan institusional, da l n financial  slack L ma l mpu  menjela l ska l n  va l ria l bel  investa l si  R&D,  seda l ngka l n  sisa l nya l 75% dijela l ska l n oleh va l ria l bel la l in dilua l r model ya l ng diteliti.
Uji a l na l lisis Sobel Pengaruh KOIN Terha l da l p Investa l si R&D Mela l lui FINSA Berdasarkan perhitungan sobel tes diperoleh hasil sebagai berikut Gambar 2 Ha l sil Sobel Test
Berdasarkan  ha l sil  perhitunga l n  kalkulator  sobel  test  pada  gambar  2  diketahui  nilai one-tailed  probability  0,00  <  0.05  dan  nilai  two  tailed  probability  0.01  <  0,05  ma l ka l H0 ditola l k  da l n  Ha l diterima l ,  a l rtinya l va l ria l bel  komisaris  independen  berpenga l ruh  terha l da l p investa l si R&D mela l lui financial slack seba l ga l i va l ria l bel intervening.
Pengaruh KINS Terha l da l p Investa l si R&D Mela l lui FINSA Berdasarkan perhitungan sobel tes diperoleh hasil sebagai berikut. Gambar 3 Ha l sil Sobel Test
Berdasarkan ha l sil perhitunga l n kalkulator sobel test pada gambar 2 diketahui bahwa nilai one-tailed probability 0,26 > 0,05 dan nilai two-tailed probability 0,52 > 0,05 ma l ka l Ha l ditola l k da l n H0 diterima l , a l rtinya l va l ria l bel KINS tida l k berpenga l ruh terha l da l p investa l si  R&D melal l ui FINSA L seba l ga l i va l ria l bel intervening.
Pembahasan Penga l ruh KOIN terha l da l p Investa l si R&D Berda l sa l rka l n  ha l sil  uji  hipotesis  va l ria l bel  komisaris  institusional  memiliki  nila l i proba l bility  0.8105  >  0.05  yang  a l rtinya l va l ria l bel  komisaris  independen  tida l k  berpenga l ruh terha l da l p  investa l si  R&D.  Kondisi  ini  timbul  karena  adanya  perselisihan  kepentingan yang umumnya muncul di antara anggota eksekutif dan komisaris independen akibat persaingan untuk  memperebutkan  kekuasaan.  Konflik  tersebut  berpotensi  memberikan  dampak negatif  terhadap  perusahaan  dalam  investasi  R&D.  Hasil  tidak  signifikan  juga  dapat dipahami  melalui  konsep  teori dependent  resource yang  menunjukkan  bahwa  komisaris independen  merasa  kurang  memiliki  kewajiban  untuk  menyediakan  sumber  daya  yang mereka miliki, dibandingkan dengan anggota dewan eksekutif.
Faktor  lainnya  juga  yang  menyebabkan  komisaris  independen  tidak  berpengaruh terhadap investasi R&D adalah komisaris independen tidak memiliki informasi yang tidak cukup  mengenai  kondisi  perusahaan  sehingga  tidak  mampu  mempengaruhi  kebijakan investasi serta investor institusional tidak memiliki kemampuan untuk berpartisipasi dalam pembentukan kebijakan R&D.
Penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan Syuhada & Prabowo, (2022) dimana  hasil  penelitiannya  menunjukkan  bahwa  komisaris  independen  tidak  berpengaruh terhadap investasi R&D.
Penga l ruh KINS terha l da l p Investa l si R&D Berda l sa l rka l n  ha l sil  uji  hipotesis  va l ria l bel  kepemilikan  institusional  memiliki  nila l i proba l bility  0.0093  <  0.05  yang  a l rtinya l bahwa  variabel  kepemilikan  institusional berpenga l ruh  terha l da l p  investa l si  R&D.  Pada  teori principal-agent terdapat  keterkaitan  antara pemilik  atau  pemegang  saham  (prinsipal)  dan  manajemen  perusahaan  (agen)  yang dipekerjakan  untuk  menjalankan  perusahaan.  Investor  institusional  dapat  memengaruhi kebijakan  investasi  R&D  perusahaan  dengan  mempertimbangkan  keuntungan,  melakukan pengawasan  terhadap  manajer,  dan  menyampaikan  pendapat  mereka  mengenai  keputusn yang  menurut  mereka  merupakan  pilihan  yang  tepat  (Syuhada  &  Prabowo,  2022).  Oleh karena  itu  investor  institusional  perlu  memastikan  bahwa  manajemen  bertindak  sesuai dengan kepentingan mereka.
Ha l sil penelitia l n ini sesua l i denga l n ha l sil penelitia l n Septiandendi & Ramadhan, (2019) ya l ng  dija l dika l n  rujuka l n  da l la l m  merumuska l n  hipotesis  perta l ma l ba l hwa l kepemilika l n institusiona l l memiliki penga l ruh positif da l n signifika l n terha l da l p pengelua l ra l n R&D. Na l mun, penelitia l n  ini  tida l k  seja l la l n  denga l n  ha l sil  penelitia l n  S.  Lee  (2012)  dan  M.  Lee  (2015)  ya l ng menemuka l n  ba l hwa l kepemilika l n  institusiona l l  tida l k  memiliki  da l mpa l k  signifika l n  terha l da l p investa l si R&D.
Penga l ruh FINSA L Terha l da l p Investa l si R&D Berda l sa l rka l n  ha l sil  uji  hipotesis  va l ria l bel fina l ncia l l  sla l ck memiliki  nila l i  proba l bility 0.0201  <  0.05  yang  berarti  ba l hwa l va l ria l bel financial  sla l ck berpenga l ruh  positif  terha l da l p va l ria l bel investa l si R&D. Teori real options menyatakan keputusan investasi perusahaan harus dibandingkan  dengan  opsi  keuangan.  Menurut  Bolton  et  al.,  (2019)  kebijakan  investasi, pembiayaan, pembayaran, dan penanganan hutang perusahaan bergantung pada kinerja laba yang mendasar dan ketersediaan financial slack perusahaan. Maka dari itu financial slack dapat memberikan perusahaan kemampuan untuk mengambil keputusan investasi R&D.
Penelitia l n  ini  seja l la l n  denga l n  ha l sil  penelitia l n  Hartono  (2019)  ya l ng  menya l ta l ka l n ba l hwa l fina l ncia l l  sla l ck berpenga l ruh  positif  da l n  signifika l n  terha l da l p  investa l si  R&D.  Na l mun ha l sil penelitia l n ini tida l k seja l la l n denga l n ha l sil penelitia l n Lee (2015) ya l ng menemuka l n ba l hwa l penga l ruh fina l ncia l l  sla l ck terha l da l p  investa l si  R&D  lema l h  ka l rena l hubunga l n  kedua l nya l terga l ntung  pa l da l penga l tura l n  sosia l l  da l n  kelemba l ga l a l n  serta l pa l da l ka l ra l kteristik  orga l nisa l si perusa l ha l a l n.
Penga l ruh KOIN terha l da l p FINSA L Ha l sil penelitia l n ini menunjuka l n ba l hwa l va l ria l bel komisaris independen memiliki nila l i signifika l n  sebesa l r  0.1951  >  0.05,ya l ng  a l rtinya l va l ria l bel  komisaris  independen  tida l k berpenga l ruh  terha l da l p  va l ria l bel financial  slack .  Berdasarkan  persepektif  teori  agensi,  setiap keputusan  perusahaan  dapat  memicu  ketegangan  antara  dewan  direksi  dan  pemegang saham  dikarenakan  keduanya  memiliki  kepentingan  yang  berbeda.  Untuk  meminimalisir masalah  tersebut  komisaris  independen  kemungkinan  berhati-hati  dalam  membuat keputusan termasuk kebijakan keuangan agar terhindar dari konflik kepentingan.
Penelitia l n ini seja l la l n denga l n penelitia l n ya l ng dila l kuka l n dila l kuka l n oleh Mukhtaruddin et al.,  2018)  ya l ng  membuktika l n  ba l hwa l komisa l ris  independen  tida l k  berpenga l ruh  signifika l n terha l da l p fina l ncia l l  sla l ck .  Lebih  lanjut  Mukhtaruddin  et  al.,  (2018)  mengemukakan  bahwa hasil  yang  tidak  signifikan  ini  mencerminkan  bahwa  mayoritas  komisaris  indpenden memiliki  pengetahuan  taktis  yang  terbatas  mengenai  urusan  internal  perusahaan.  Oleh karena itu, komisaris independen tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap financial slack .
Penga l ruh KINS terha l da l p FINSA L Ha l sil penelitia l n ini menunjuka l n ba l hwa l va l ria l bel kepemilikan institusional  memiliki nila l i signifika l n sebesa l r 0.5153 > 0.05, ya l ng a l rtinya l va l ria l bel kepemilikan institusional tida l k berpenga l ruh  terha l da l p  va l ria l bel financial  slack .  Hasil  yang  tidak  berpengaruh  antara kepemilikan  institusional  dan financial  slack dapat  dipahami  dari  teori resourch  dependency bahwa financial  slack dapat  berperan  sebagai  sumber  daya  yang  memberikan  kekuatan negosiasi  kepada  organisasi  dalam  hubungan  dengan  pihak  eksternal,  akan  tetapi  karena terhalang oleh regulasi dan prinsip hal tersebut tidak dapat berjalan sebagaimana mestinya.
Penelitia l n ini seja l la l n denga l n penelitia l n ya l ng dila l kuka l n dila l kuka l n oleh Zhang et al., (2021)  ya l ng  membuktika l n  ba l hwa l kepemilika l n  institusiona l l  tida l k  berpenga l ruh  signifika l n terha l da l p fina l ncia l l sla l ck .
Penga l ruh KOIN terha l da l p Investa l si R&D denga l n FINSA L seba l ga l i va l ria l bel Media l si Ha l sil  penelitia l n  ini  menunjuka l n  ba l hwa l va l ria l bel  komisaris  independen  terha l da l p investa l si R&D denga l n financial slack seba l ga l i va l ria l bel media l si  memiliki nila l i nilai one-tailed probability 0,008 < 0.05 dan nilai two tailed probability 0.017 < 0,05 ya l ng berarti bahwa va l ria l bel  komisaris  independen  berpenga l ruh  terha l da l p  investa l si  R&D  mela l lui financial  slack L seba l ga l i  va l ria l bel  media l si.  Keberadaan financial  slack yang  mumpuni  dari  perusahaan  dapat meyakinkan  komisaris  independen  untuk  melakukan  investasi  R&D,  dikarenakan financial slack dapat  memberikan  fleksibilitas  keuangan  pada  perusahaan  sehingga  manajemen perusahaan  tidak  ragu  dalam  pengambilan  keputusan  yang  strategis  untuk  kepentingan perusahaan.  Hal  ini  juga  didukung  oleh  teori  s tewardship bahwa  manajer  memiliki  insentif internal untuk bertindak sebaik mungkin mengelola aset demi kepentingan perusahaan.
Penelitia l n  ini  seja l la l n  denga l n  penelitia l n  ya l ng  dila l kuka l n  dila l kuka l n  oleh  Kim  et  al., (2008)  ya l ng  membuktika l n  ba l hwa l fina l ncia l l  sla l ck da l pa l t  memedia l si  penga l ruh  profita l bilita l s terha l da l p Investa l si R&D.
Penga l ruh KINS terha l da l p Investa l si R&D denga l n FINSA L seba l ga l i Va l ria l bel Media l si Ha l sil penelitia l n ini menunjuka l n ba l hwa l va l ria l bel kepemilikan institusional terha l da l p investa l si  R&D  denga l n financial  slack seba l ga l i  va l ria l bel  media l si    memiliki  nilai  one-tailed probability 0,264 >  0,05 dan nilai two-tailed probability 0,528 > 0,05 yang berarti bahwa va l ria l bel  kepemilikan  institusional  tida l k  berpenga l ruh  terha l da l p  investa l si  R&D  mela l lui financial slack L seba l ga l i va l ria l bel media l si.
Pada  teori principal-agent investor  institusional  dapat  memengaruhi  kebijakan investasi R&D perusahaan dengan mempertimbangkan keuntungan dan juga financial slack dapat memberikan kemampuan perusahan melakukan kebijakan investasi R&D, hanya saja penting  memastikan  bahwa  praktik  manajemen  dan  pengungkapan  informasi  perusahaan apakah  sudah  memenuhi  standar  dan  prinsip  syariah.  Selain  itu  tantangan  inovasi  serta
kompetisi  dengan  melihat  perubahan  kondisi  ekonomi  menjadi  pengahambat  perusahaan dalam melakukan investasi R&D, hal ini tersebut dapat dipahami melalui lag theory kelebihan sumber  data  keuangan  atau financial  slack dapat  memberikan  perusahaan  kemampuan nuntuk menanggapi perkembangan pasar dengan memiliki cadangan keuangan yang dapat dimanfaatkan sesuai kebutuhan.
Penelitia l n ini seja l la l n denga l n penelitia l n ya l ng dila l kuka l n dila l kuka l n oleh Zhang et al., (2021)  ya l ng  membuktika l n  ba l hwa l kepemilikan  institusional  tida l k  berpenga l ruh  signifika l n terha l da l p investa l si R&D, denga l n financial slack L seba l ga l i va l ria l bel intervening.
KESIMPULA L N Berdasarkan  hasil  penelitian  di  temukan  bahwa  komisaris  institusional  dan fina l ncia l l  sla l ck berpenga l ruh  signifika l n  terha l da l p  investa l si  R&D.  Sedangkan  komisaris independen tidak berpengaruh signifikan terhadap investasi R&D. Kemudian komisaris independen  dan komisaris  institusional  tidak berpengaruh signifikan  terhadap fina l ncia l l sla l ck .  Selanjutnya fina l ncia l l  sla l ck hanya  mampu  memediasi  pengaruh  komisaris independen terhadap investasi R&D sedangkan untuk pengaruh komisaris institusional terhadap investasi R&D tidak mampu dimediasi oleh fina l ncia l l sla l ck . Untuk  peneliti  selanjutnya  diharapkan  menambah  variabel  –  variabel  bebas lainnya  yang  dianggap  mempengaruhi  investasi  R&D  serta  mencari  variabel  lainnya sebagai varaibel mediasi / intervening.

## REFERENCES
Batin,  M.  H.,  Rahmayanti,  D.,  &  Kurniawan,  H.  (2022).  Variables  Affecting  Financial Performance  Of  Islamic  Commercial  Banks  With  NOM  As  Mediation. I-Finance:  A Research Journal on Islamic Finance , 8 (1), 86–102.
Bolton,  P.,  Wang,  N.,  &  Yang,  J.  (2019).  Investment  under  uncertainty  with  financial constraints. Journal of Economic Theory , 184 , 104912. Bursa  Efek  Indonesia.  (2023,  October  24). Indeks  Saham  Syariah .  Bursa  Efek  Indonesia. https://www.idx.co.id/id/idx-syariah/indeks-saham-syariah Chandra,  B.,  &  Marsaulina,  N.  (2019).  Analisis  Faktor-faktor  yang  Mempengaruhi Intensitas R&D pada Perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2013- 2017. Rekaman: Riset Ekonomi Bidang Akuntansi Dan Manajemen , 3 (1), 67–73. Dong, J., & Gou, Y. (2010). Corporate governance structure, managerial discretion, and the R&D investment in China. International Review of Economics & Finance , 19 (2), 180–188. Dutta, S., Lanvin, B., Leon, L. R., & Wunsch-Vincent, S. (2023). Global   Innovation  Index 2023  Innovation  in the face of  uncertainty . Kemendagri.  (2020,  January  31). Penyebab  pengembangan  riset  di  Indonesia  tertinggal  jauh  dari negara lain . Kemendagri. https://litbang.kemendagri.go.id/website/penyebab- pengembangan-riset-di-indonesia-tertinggal-jauh-dari-negara-lain/ Kim, H., Kim, H., & Lee, P. M. (2008). Ownership structure and the relationship between financial  slack  and  R&D  investments:  Evidence  from  Korean  firms. Organization Science , 19 (3), 404–418.
Lee, M. (2015). Impact of corporate governance on research and development investment in  the  pharmaceutical  industry  in  South  Korea. Osong  Public  Health  and  Research Perspectives , 6 (4), 249–255.
Lee,  S.  (2012).  Financial  determinants  of  corporate  R&D  investment  in  Korea. Asian Economic Journal , 26 (2), 119–135.
Lewis,  T.  C.  (2013). A  Review  and  Analysis  of  the  Effects  of  Financial  Slack  on  Firm  Innovation Recommended  Citation  Lewis,  Tony  Croix,  “A Review  and  Analysis  of  the  Effects  of  Financial Slack on Firm Innovation” (2013). Theses and Dissertations .
Mukhtaruddin,  M.,  Saftiana,  Y.,  &  Dwikatama,  P.  A.  (2018).  Firm’s  characteristics, corporate  governance  quality  and  corporate  social  responsibility  disclosure. Sriwijaya International Journal of Dynamic Economics and Business , 2 (3), 193–212.
Nugraha,  B.  (2022). Pengembangan  uji  statistik:  Implementasi  metode  regresi  linier  berganda  dengan pertimbangan uji asumsi klasik . Pradina Pustaka. Ong,  H.,  &  Sari.  (2020,  November  19). State  Owned  Enterprise  (BUMN)  as  Catalysts  for Research and Innovation . Lexology. https://doi.org/10.34667/tind.48220 Septiandendi, R., & Ramadhan, A. F. (2019). Pengaruh Corporate Governance Terhadap Investasi Research & Development Pada Perusahaan Farmasi Di Indonesia . Universitas Diponegoro. Septiandendi, R., & Ramadhan, A. F. (2021). Impact of corporate governance on research &  development  investment  in  the  pharmaceutical  industry  in  Indonesia. Indicators: Journal of Economic and Business , 3 (2), 109–118. Shaikh, I. A., O’Brien, J. P., & Peters, L. (2018). Inside directors and the underinvestment of  financial  slack  towards  R&D-intensity  in  high-technology  firms. Journal  of  Business Research , 82 , 192–201.
Syuhada,  K.  F.,  &  Prabowo,  T.  J.  W.  (2022).  Corporate  Governance  Dan  Pengaruhnya Terhadap  Investasi  Research  &  Development  (Studi  Empiris  Pada  Perusahaan Industri  Farmasi  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2016-2021). Diponegoro Journal of Accounting , 11 (4).
Utomo,  U.  A.  C.,  &  Septiani,  A.  (2017).  Pengaruh  Corporate  Governance  Terhadap Investasi Research & Development pada Perusahaan Farmasi di Indonesia. Diponegoro Journal of Accounting , 6 (3), 199–206. Widi, G. P., & Barry, H. (2020). Faktor-faktor yang Mempengaruhi Intensitas R&D pada Perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaftar  di  BEI  2015-2018. Seminar  Nasional  Riset Terapan Administrasi Bisnis Dan MICE , 9 (1).
Zhang,  K.,  Wang,  J.  J.,  Sun,  Y.,  &  Hossain,  S.  (2021).  Financial  slack,  institutional shareholding  and  enterprise  innovation  investment:  evidence  from  China. Accounting & Finance , 61 (2), 3235–3259.
Zulkarnain,  Z.,  &  Nurdianti,  S.  (2022).  Pengaruh  Kepemilikan  Institusional,  Kepemilikan Bank, dan Kepemilikan Pendiri Terhadap Intensitas R&D. Cakrawala Repositori IMWI , 5 (1), 43–60.