ANALYSIS OF COMPARISON BETWEEN T.V.A. AND A.R. BEFORE AND AFTER JANUARY EFFECT ON KOMPAS-100 STOCKS LISTED ON INDONESIA STOCK EXCHANGE
Pujiono
Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Pelita Indonesia Jalan Jend. A. Yani No. 78-88 No. Telp. (0761) 24418 Pekanbaru 28127 Email: pujiono.mmlk2014@gmail.com

## ABSTRACT
The  purpose  of  this  research  is  to  analyze  the  differences  of  trading  volume  activity,  and  abnormal  return before  and  after  January  effect    event,  so    that  investors  could  use  this  event  to  gain  benefit  from  abnormal return.  This  research  uses  event  study  method  to  observe  average;  abnormal  return,  and  trading  volume activity  within  seven  days  before  and  after  event.  This  research  uses  secondary  data  that  collected  from; www.finance.yahoo.com  and  www.idx.co.id.  from  2013  up  to  2016,  The  data  used  in  research  were  taken from : the amount of daily traded share and the amount of listed share for 3 years in a row. There are 100 for this research. They are stocks of the companies which implemented stock split policy within 2013 up to 2016 and  which  have  been  listed  in  IDX.The  hypothesis  method  used  is  the  Wilcoxon  test,  a  analysis  method  to determine the difference in abnormal return and trading volume of the stock before and after the January effect. Results of analysis Wilcoxon test with level of significance (α), a 5% showed that the difference was significant abnormal returns in 2016, while the views of the Trading Volume Activity  significant difference occurred from 2014 and 2016.
Keywords : Event study, January effect, Abnormal return, Trading volume  activity

## ANALISIS PERBANDINGAN T.V.A. DAN A.R. SEBELUM DAN SESUDAH JANUARY EFFECT  PADA SAHAM INDEKS KOMPAS-100 DI BURSA EFEK INDONESIA

## ABSTRAK
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menganalisis  perbedaan  volume  perdagangan  saham,  serta abnormal  return sebelum  dan  sesudah January  Effect ,  sehingga  investor  dapat  memanfaatkan  momen January  effect untuk mendapatkan  keuntungan  dari abnormal  return .  Penelitian  ini  menggunakan event  study ,  dimana  dilakukan pengamatan  terhadap  rata  rata;  volume  perdagangan  saham  dan  Abnormal  return  selama  tujuh  hari  sebelum peristiwa dan tujuh hari sesudah peristiwa. Penelitian ini menggunakan data sekunder yang diperoleh dari laman web; www.yahoo.finance.com  dan www.idx.co.id. dari 2013 sampai dengan 2016. Data yang digunakan dalam penelitian ini meliputi : jumlah saham yang diperdagangkan secara harian, dan jumlah saham yang beredar atau listed  share selama  tiga  tahun  berturut-turut.  Sampel  yang  digunakan  berjumlah  100  perusahaan  selama  tahun 2013–2016 dan terdaftar dalam B.E.I. Metode hipotesis yang digunakan adalah metode uji wilcoxon test untuk menganalisis  adanya  perbedaan return  saham,  abnormal  return dan  Volume    Perdagangan  saham  antara sebelum  dan  sesudah January  effect. Hasil  uji wilcoxon test dengan  level    of    significance (α),  sebesar  0,05 (5%)  menunjukan    bahwa  Perbedaan abnormal  return yang    signifikan    terjadi    tahun  2016  saja,  sedangkan dilihat dari Volume perdagangan Saham  perbedaan yang signifikan terjadi dari tahun 2014 dan 2016.
Kata Kunci : Studi peristiwa, Efek Januari, Return tidak normal, Volume perdangan saham.
e-ISSN 2580-3743

## PENDAHULUAN
Seiring dengan harapan, akan semakin membaiknya iklim investasi di pasar modal, ditandai kinerja pasar modal Indonesia  yang  mencapai  tertinggi  kedua  di  Asia  Pasifik  selama  tahun  2016  yang  tampaknya  cukup membanggakan  dari  segi  kapitalisasi  pasar,  meskipun  hanya  bertambah  16  perusahaan  baru,  suatu  jumlah terendah  dalam  tujuh  tahun  terakhir,  dengan  demikian  total  jumlah  emiten  tercatat  di  Bursa  Efek  Indonesia hingga  saat  ini  menjadi  540  emiten,(www.rri.co.id,editorial,2016).  Maka  pembahasan  mengenai  proses dihasilkannya return saham  merupakan  topik  yang  relevan  bagi  para  investor  khususnya  di  Indonesia.  Meski kondisi  keuangan  global  yang  masih  melemah  diwarnai  dengan  wajah  ketidakpastian  berlangsung  hingga  kini, bahkan  kondisi  tersebut  diperkirakan  masih  akan  berlanjut  ditahun  2017, juga  akibat  keluarnya  Negara  Inggris dari  persemakmuran  Uni  Eropa  ( Brexit) ,  ini  mengakibatkan    kondisi  pasar  keuangan  dunia  menjadi  terpuruk, tidak terkecuali imbasnya pada pasar keuangan indonesia.
Masih  melemahnya (rata-rata) Indeks Harga  Saham Gabungan (IHSG) di tahun 2016 disebabkan oleh banyak faktor, salah satunya melemahnya secara umum nilai tukar rupiah terhadap dollar Amerika Serikat (AS). Melemahnya nilai tukar rupiah tidak terlepas dari dinamika ekspor dan impor, kenapa demikian?, karena ekspor meningkatkan  permintaan  atas  mata  uang  negara  eksportir  sebaliknya  importir  meningkatkan  penawaran  atas mata uang negara importir. Bagi Investor dipasar modal  penurunan atau  kenaikan kinerja perusahaan dijadikan sebuah instrumen  dalam mengambil keputusan untuk membeli atau menjual saham yang dimilikinya.
Walaupun  hingga  saat  ini  pasar  modal  indonesia  menunjukan trend penurunan  harga-harga  saham, namum  pemerintah  tetap  mendorong  kepada  pelaku  pasar  modal  untuk  memperbaiki  kinerjanya,  karena  peran pasar  modal  sangat  penting  dalam  kontribusi  pertumbuhan  ekonomi  nasional.  Pasar  modal  bisa  menjembatani dan  memfasilitasi  masyarakat  yang  memerlukan  investasi  dan  memberi  kesempatan  bagi  pengusaha  yang membutuhkan  dana  untuk  ekspansi.  Kita  harus  tetap  optimis  bahwa  kinerja  pasar  modal  sepanjang  tahun  2017 mendatang akan menjadi lebih baik lagi. Hal itu berkat adanya efek positif dari perjalanan bursa sepanjang tahun 2016  dan  didorong  berbagai  kebijakan  pemerintah  diantaranya  program  pengampunan  pajak,  dan  terus  adanya jaminan keamanan dalam berinvestasi menjadi sangat penting guna menarik investor asing yang sangat potensial berinvestasi  di  bursa  saham.  Dengan  adanya  indikator  tesebut,  maka  Bursa  Efek  Indonesia  berani  memasang target  nilai  transaksi  harian  Rp.8  triliun  dan  penambahan  35  emiten  baru  sepanjang  tahun 2017,(www.rri.co.id,editorial,2016).  Ini  sejalan  dengan  ungkapan  sebelumnya  masih  ada  harapan  optimis  dari Pemerintah  Republik  Indonesia  melalui  pidato  Presiden  pada  penyampaian  keterangan  pemerintah  atas rancangan  Undang-Undang  tentang  Anggaran  Pendapatan  dan  Belanja  Negara  (RAPBN)  tahun  anggaran  2017 beserta  Nota  Keuangan  pada  tanggal  16  Agustus  2016  yang  lalu  menyebutkan  asumsi  nilai  tukar  rupiah  tahun 2017  adalah  sebesar  Rp.  13.300  per  dolar  AS,  asumsi  pertumbuhan  ekonomi  tahun  2017  adalah  sebesar  5,3 persen  dan  asumsi  laju  inflasi  tahun  2017  adalah  sebesar  4,0  persen,  (www.kemenkeu.go.id,siaran  pers,2016). Pidato ini merupakan sikap optimis pemerintah terhadap perekonomian indonesia ditahun 2017 ditambah dengan berbagai  kebijakan  ekonomi  kedepan  guna  meningkatkan  daya  saing  dan  mendorong  pertumbuhan  ekonomi yang  berkelanjutan.  Hal  ini  dapat  dimanfaatkan  investor  untuk  melakukan  strategi  investasi    mereka  di  pasar modal.
Tahun 2016 masih dianggap sebagai tahun yang belum membanggakan  bagi pertumbuhan ekonomi di Indonesia,  meskipun  delapan  peket kebijakan ekonomi  telah digelontorkan pemerintahan Jokowi JK. Kesulitan tersebut  salah  satunya  adalah  akibat  dari  realisasi  harga  rata-rata  minyak  mentah  Indonesia  pada  semester-1 Tahun  2016  mencapai  USD.36,2  per  barel,  lebih  rendah  dibandingkan  asumsi  dalam  APBNP  2016  sebesar USD.40  per  barel,  ditambah  memburuknya  situasi  politik  dalam  dan  luar  negeri,  dengan  putusnya  hubungan diplomatik  Arab  Saudi  dan  Iran  yang  berakibat  pada  tidak  menentunya  harga  minyak  dunia  dan  berimbas tertekannya Indeks Harga Saham Asia, begitupun dengan IHSG BEI diawal tahun  2016 tertekan  menurun 0,28 persen  atau  12,84  point  ketitik  4580.17  yang  sebelumnya  sempat  menguat  diakhir  tahun  2015  dengan pertumbuhan 0,52 persen atau 23,65 point ketitik 4593.01, ( www.finance.com ,detik.com. 2016) Tahun 2015 lalu pembukaan  perdana  Bursa  Efek  Indonesia  IHSG  disambut  optimis  oleh  para  investor  dengan  penguatan  tipis IHSG sebesar 15,82 Point dari Penutupan tahun 2014 pada titik 5226.94, dengan Volume Perdagangan sebesar 3.813.300.000.  Pada  tahun  2014  yang  lalu,  hanya  pada    hari  ke  sepuluh    perdagangan  saham  dibulan  Januari tahun  2014  IHSG  mencapai  4412.48  atau  dengan  pertumbuhan  3,23  Persen  dari  IHSG  penutupan  akhir  tahun 2013 IHSG pada titik 4274.17  dengan Volume Perdagangan Saham  sebanyak 3.210.947.200. Sedangkan pada penutupan  akhir  minggu  pertama  bulan  januari  tahun  2013  IHSG    telah  mencapai  4392.37  atau  dengan pertumbuhan  sebesar  2,16  persen,  atau  naik  93,33  point  dari  penutupan  perdagangan  tahun  2012  pada  titik 4316.68 dengan volume perdagangan sebesar 4.326.774.400 lembar saham, (Subhan, M., 2015:2)
Data  tersebut  diatas  menunjukan  adanya  rata-rata  peningkatan  IHSG  di  awal  bulan  Januari  setiap tahunnya,  fenomena  ini  disebut  dengan January Effect .  Harga  saham  cenderung  meningkat  diawal  tahun  dan investor berharap memperoleh return lebih. Meningkatnya return dibursa saham pada awal tahun telah menjadi fenomena  yang  terjadi  berulang  kali  setiap  tahunnya  hampir  diseluruh  bursa  saham  di  berbagai  negara,  tidak terkecuali di Indonesia (As’adah Luluk, 2009).
Faktor-faktor yang mempengaruhi January effect karena adanya tekanan jual yang dilakukan oleh para investor pada akhir tahun untuk mengurangi pajak ( tax lost Selling), Saham-saham yang mengalami tekanan jual ini akan mengalami penurunan harga pada bulan Desember,  kemudian biasanya di bulan Januari  tekanan aksi jual hilang, dan harga saham tersebut naik kembali dari harga akhir  tahunnya atau akan meningkat kembali pada bulan Januari (Pearce, Douglas K.,1995) . Selain tax lost selling penyebab lainnya terjadi January Effect adalah Window Dressing yaitu terjadinya aksi jual pada saham-saham yang memiliki kinerja buruk di akhir tahun yang dilakukan oleh manajer keuangan dengan tujuan agar laporan kinerja portofolio saham yang dilaporkannya pada akhir tahun akan tampak bagus kinerjanya (Sharpe, 1995). Investor institusional  menjual saham  yang dianggap buruk menjelang akhir tahun untuk memperbaiki portofolio akhir tahun mereka kemudian membeli ulang saham- saham tesebut diawal tahun. Aksi jual di akhir tahun ini akan mengakibatkan turunnya harga saham tersebut di akhir tahun dan harga akan berangsur normal kembali di bulan Januari setelah berakhirnya aksi jual tersebut.
Fenomena January Effect secara statistik dijelaskan terjadi karena adanya pola berulang  hampir setiap tahun,  berdasarkan  penelitian-penelitian  yang  dilakukan  selama  kurun  periode  1989  sampai  maret  2009, diketahui bahwa bursa saham di indonesia pada bulan januari mengalami return yang positif. Hal tersebut dapat diartikan bahwa investor di Indonesia telah mengantisipasi January Effect yang telah menjadi fenomena bursa- bursa di dunia. Data Pasar Saham Indonesia dari tahun 1995 s.d 2015 IHSG naik sebanyak 14 kali, dan turun 7 kali di bulan Januari.(Subhan,M., 2015:4)
Memanfaatkan  Fenomena January  Effect di  Indonesia  dengan  memanfaatkan  akhir  tahun  untuk meningkatkan  kinerja  Portfolionya,  dengan  menjual  saham  yang  tidak  memberikan  keuntungan  maksimal  di bulan  Desember  untuk  memperbaiki  laporan  keuangan  mereka  sehingga  terlihat  bagus  saat  laporan  keuangan tersebut  di publikasikan. Adanya tekanan jual diakhir tahun menyebabkan penurunan harga di bulan desember dan  dibulan  januari  terjadi  lagi  aksi  pembelian  saham  secara  besar-besaran  yang  mengakibatkan  meningkatnya harga saham di bulan januari.
Dalam memudahkan investor untuk mengetahui trend pergerakan saham di Bursa Efek Indonesia setiap waktu saat ini,  apakah  sedang  naik,  stabil  atau  turun di buatlah suatu indeks harga saham.  Salah satu indeks saham di pasar modal Bursa Efek Indonesia adalah saham indeks Kompas-100, saham-saham yang masuk dalam indeks Kompas-100 ini mewakili sekira 70 sampai 80 persen dari total nilai kapitalisasi pasar dari keseluruhan saham  yang  tercatat  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Dengan  demikian,  investor  dapat  melihat  kecenderungan  arah pergerakan  indeks  melalui  pengamatan  pergerakan  dari  indeks  Kompas-100.  Dalam  menentukan  emiten  yang masuk  ke  Indeks  Kompas  100  ini  lebih  berdasarkan  frekuensi  transaksi,  nilai  transaksi,  kapitalisasi  pasar, fundamental  dan  performa  kinerja  emiten  yang  bersangkutan,(Tandelillin,2010).  Perhitungan  ini  sama  dengan perhitungan  Indeks  LQ45,  namun  ditambah  fundamental  dan  performa  emiten,  kemudian  saham  yang  masuk Indeks Kompas 100 bisa masuk indeks LQ45, namun saham LQ45 tidak bisa otomatis masuk ke indeks 100 ini. (www. antaranews.com /..., 10 Agustus, 2007)
Selain  faktor-faktor diatas setiap  investor  dalam  berinvestasi  di pasar  modal akan berusaha  untuk meminimalkan    kerugian  dan  memaksimalkan  keuntungan,  investor    dapat    menggunakan    dua    analisis  yaitu analisis  fundamental  dan  analisis  teknikal.  Analisis  fundamental  merupakan  salah  satu  cara  untuk memperkirakan  harga  saham  dengan  menganalisis  kondisi  keuangan  dan  kondisi  ekonomi  perusahaan  yang menerbitkan saham tersebut. Analisisnya  meliputi trend penjualan dan keuntungan perusahaan, kualitas produk, posisi  persaingan  perusahaan  dipasar,  hubungan    kerja    pihak  perusahaan  dengan  karyawan,  sumber  bahan mentah,  peraturan-peraturan  perusahaan  dan  beberapa  faktor  lain  yang  dapat  mempengaruhi  nilai  saham perusahaan tersebut,  (Anastasia, 2003)
Berbeda  dengan  analisis  fundamental,  analisis  teknikal  menyangkut  informasi–informasi    yang berkaitan dengan kebijakan pemerintah, pertumbuhan ekonomi,  perkembangan  tingkat  bunga, kondisi politik suatu negara, peristiwa-peristiwa penting dan lain-lain. Pemikiran yang mendasari analisis teknikal adalah harga saham  mencerminkan  informasi  yang  relevan,  bahwa  informasi  tersebut  ditunjukan  oleh  perubahan  harga diwaktu yang lalu,  dan karenanya perubahan harga saham akan mempunyai pola tertentu dan pola tersebut akan berulang-ulang (Husnan, 2005)
Pola  berulang  yang  mendasari  analisis  teknikal  salah  satunya  adalah  anomali  pasar.    Anomali  adalah kejadian  atau  peristiwa  yang  tidak  diantisipasi  dan  yang  menawarkan    investor    peluang    untuk  memperoleh abnormal  return (Tendelilin,  dalam  Agifari  2010).    Anomali  muncul  pada  semua  bentuk  efisiensi  pasar,  baik bentuk  lemah,  semi  kuat,  maupun  bentuk  kuat.  Tetapi  banyak  bukti  yang  mengkaitkan  antara  anomali  dengan pasar  efisien  bentuk  semi  kuat.  Anomali  ini  dapat  dieksploitasi  untuk  menghasilkan abnormal  return . Berlawanan  dengan  konsep  hipotesis  efisiensi  pasar  ( Efficiency  Market  Hypothesis), banyak  penelitian  pada beberapa pasar  saham  yang  menyebutkan  adanya  beberapa  fenomena  yang  tidak  sesuai  dengan  hipotesis  pasar efisien, sehingga terjadi adanya abnormal return karena peristiwa tertentu, contoh Ex-devident date (pembagian deviden) , January effect dan lain-lain. Selain abnormal  return pengaruh  hari  perdagangan  dapat  pula  ditunjukan  dengan  besarnya  transaksi volume  perdagangan  saham  yang  dapat  diukur  dengan Trading  Volume  Activity (TVA)  pada  sekitar  kejadian. Volume  perdagangan  merupakan  salah  satu instrument yang  dapat  digunakan  untuk  melihat  aktivitas  volume
perdagangan  pada  saat  peristiwa  terjadi.  Dengan  menggunakan  volume  perdagangan  saham,  maka  dapat dikatakan  bahwa  suatu  pengumuman  yang  mengandung  informasi  mengakibatkan  tingkat  permintaan  saham akan  lebih  tinggi  dari  pada  tingkat  penawaran  saham,  sehingga  volume  perdagangan  saham  mengalami peningkatan.  Volume  perdagangan  saham  memperlihatkan  transaksi-transaksi  yang  terjadi  di  setiap  bulan  nya, ini  membantu  melihat  fenomena  dari  sisi  aktifnya  transaksi  yang  terjadi  ketika  dibandingkan  dengan  transaksi yang terjadi pada hari, minggu, bulan dan bulan tertentu lain nya.
January  Effect diperkenalkan  pertama  kali  oleh  Wachtel  (1942),  tetapi    baru  mendapat  perhatian masyarakat setelah dilakukan penelitian oleh Rozeff dan  Kinney (1976). January Effect adalah kecenderungan rata-rata  return  saham  pada    bulan  Januari  lebih  tinggi  dibandingkan  bulan-bulan  lainnya  Rozeff  dan  Kinney (1976). Menurut Roll (1983) kebanyakan  return tertinggi terjadi pada beberapa hari awal Januari. Haugen dan Jorion  (1996) dalam penelitiannya terhadap saham di NYSE dari tahun 1926 sampai  1993 menemukan adanya efek Januari. Hal ini juga dibuktikan pada penelitian  Dyl dan Maberly (1992) yang menyatakan bahwa tingkat penjualan  saham  lebih    tinggi  pada  akhir  tahun  dibandingkan  dengan  bulan  Januari.  Sedangkan  tingkat pembelian  saham  lebih  tinggi  pada  awal  tahun  dibandingkan  dengan  bulan    Desember.    Penelitian  lebih  lanjut yang  dilakukan  Rogalski  (1984)  yang    menemukan  bahwa  perilaku  harga  yang  tidak  lazim  di  bulan  Januari tersebut sebagian besar terjadi di lima hari transaksi pertama.
Ahmad dan Husein (2001) menguji perilaku musiman dari return saham pasar modal Malaysia (KLSE) yang merupakkan salah satu emerging market di  asia tenggara periode 1986-1996. Dengan menggunakan teknik regresi    menghasilkan  bahwa  return  saham  yang  tinggi  diperoleh  pada  bulan  Januari  dan  Febuari.  Penelitian lainnya  yang  dilakukan  pada  pasar  Asia  dilakukan  oleh    Khantavit  dan  Thomas  (1996)  dimana  penelitian dilakukan  pada  bursa  saham  di    Malaysia,  Thailand,  Singapura  dan  India  mendapatkan  hasil  yang  bervariasi. Return  saham  di  Malaysia  dan  Singapore  lebih  tinggi  pada  bulan  Desember  dan    Januari  dibandingkan  bulan- bulan lainnya, tetapi hal ini tidak terjadi di Thailand dan India.
Di  Indonesia  sendiri  penelitian  terhadap January Effect dilakukan  oleh  Pratomo  (2007)  menunjukan bahwa rata-rata return bulan Januari  di BEJ bukan yang tertinggi.  Peneliti lain Fitriyani et.al (2012) menemukan dari return saham dan abnormal  return fenomena January effect terjadi  di  Bursa  Efek  Indonesia,  sedangkan dari trading  volume  activity fenomena January  effect tidak terjadi.  Wijaya,  et.al  (2012)  menyatakan  tidak terdapatnya pola dan perbedaan  rata-rata Abnormal Return pada  saat sebelum dan sesudah January  Effect pada saham perusahaan di  sub sektor manufaktur di bagian  sektor industri barang  konsumsi  selama 3 (tiga) tahun berturut-turut dari periode 2010-2012.
Karena hasil penelitian yang bervariasi terhadap permasalahan  tentang return saham , abnormal return dan Trading  Volume  Activity yang  berkaitan  dengan  sebelum  dan  sesudah January  Effect terdapat  hasil  yang tidak  konsisten  dari  waktu  ke  waktu,  maka  peneliti  ingin  mencoba  melakukan  penelitian  lanjut  dengan  judul “Analisis  Perbandingan Trading  Volume  Activity dan Abnormal  Return sebelum  dan  sesudah January  Effect pada Saham Indeks Kompas-100 di Bursa Efek Indonesia”

## Perumusan Masalah
Adapun perumusan masalah dalam penelitian ini adalah sebagai berikut: (1) Apakah terdapat Abnormal Return sebelum dan sesudah  January Effect pada kelompok saham  Indeks Kompas-100 di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2014 s.d 2016. (2)  Apakah terdapat  perbedaan rata-rata Abnormal Return sebelum dan sesudah January Effect pada  kelompok  saham    Indeks  Kompas-100  di  Bursa  Efek  Indonesia  pada  tahun  2014  s.d  2016.  (3) Apakah  terdapat  Perbedaan  rata-rata  transaksi  volume  perdagangan  saham  ( Trading  Volume  Activity )  sebelum dan sesudah January Effect pada kelompok saham Indeks Kompas-100 di Bursa Efek Indonesia tahun 2014 s.d 2016.

## Tujuan  Penelitian
Tujuan dilakukan  penelitian  ini adalah untuk: (1) Menganalisis Abnormal return sebelum dan sesudah January Effect pada  kelompok  saham    Indeks  Kompas-100  di  Bursa  Efek  Indonesia  pada  tahun  2014  s.d  2016.  (2) Menganalisis Perbedaan rata-rata Abnormal Return sebelum dan sesudah January Effect pada kelompok saham Indeks  Kompas-100  di  Bursa  Efek  Indonesia  pada  tahun  2014  s.d 2016. (3)  Menganalisis  Perbedaaan  rata-rata Transaksi  Volume  Perdagangaan  Saham  sebelum  dan  sesudah January Effect pada  kelompok  saham    Indeks Kompas-100 di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2014 s.d 2016.

## Manfaat Penelitian
Adapun  manfaat dari penelitian ini adalah: (1)  Penelitian ini diharapkan dapat  menjadi masukan terhadap ilmu pengetahuan serta wawasan dalam ilmu  manajemen keuangan dan investasi, khususnya fenomena January effect di  Indonesia    bagi  para  akademisi,  pelaku  pasar  modal  dan  bagi  investor  dan  calon  investor.  (2)  Penelitian  ini selanjutnya  dapat  sebagai  rujukan  dan  informasi  kepada  investor,  calon  investor  dan  analis  keuangan  sebagai bahan  pertimbangan  dalam  menerapkan  strategi  investasi  yang  efektif  untuk  memperdiksi  harga  saham  dimasa yang akan datang dan menetapkan keputusan  untuk berinvestasi di sekitar fenomena January effect pada Bursa
Efek  Indonesia.  (3)  Peneletian  ini  juga  dapat  memberikan  kontribusi  para  akademisi  sebagai  bahan  referensi dalam melakukan penelitian selanjutnya dimasa mendatang mengenai event study tentang January Effect .

## TINJAUAN PUSTAKA Pengertian Pasar Modal
Di  dalam  undang-undang,  Pasar  Modal  didefinisikan  sebagai  kegiatan  yang  berhubungan  dengan  penawaran umum  dan  perdagangan  efek,  perusahaan  publik  yang  berkaitan  dengan  efek  yang  diterbitkannya,  serta lembaga  dan  profesi  yang  berkaitan  dengan  efek.  (Bab  1,  pasal  1,  angka  13,  UU.RI  no.8,1995  tentang  pasar modal, dalam Martalena, 2011:2). Definisi efek yang tertera dalam pengertian tersebut mencakup semua jenis surat  berharga    yang    ada    di    pasar    modal.    Saat    ini    efek    yang    diterbitkan  dan  diperdagangkan  di  pasar modal Indonesia adalah saham, saham preferen, obligasi, obligasi konversi, rights , waran.
Tandelilin  (2010)  menyebutkan  bahwa  pasar  modal  adalah  pertemuan  antara  pihak  yang  memiliki kelebihan  dana  dengan  pihak  yang  membutuhkan  dana  dengan  cara  memperjualbelikan  sekuritas,  dengan demikian pasar modal juga diartikan sebagai pasar untuk memperjualbelikan sekuritas yang umumnya memiliki umur lebih dari satu tahun, seperti saham dan obligasi.
Pasar  Modal  memiliki  peran  penting  dalam  kegiatan  ekonomi,  di  banyak  negara  terutama  di  negara- negara yang menganut sistem ekonomi pasar, pasar modal menjadi salah satu sunber kemajuan ekonomi, sebab pasar  modal  menjadi  sumber  dana  alternatif  bagi  perusahaan-perusahaan.Keberadaan  pasar  modal  di  suatu Negara  bisa  menjadi  acuan  untuk  melihat  bagaimana  dinamisnya  bisnis  di  Negara  yang  bersangkutan  dalam menggerakkan  berbagai  kebijakan    ekonominya  (Fahmi,2012).  Sehingga  pasar  modal  mempunyai  dua  fungsi sekaligus, yang pertama, fungsi ekonomi karena pasar modal menyediakan pasilitas untuk mempertemukan dua orang  yang  berkepentingan,  yaitu  fihak  yang  memiliki  dana  lebih  (investor)  dan  fihak  lain  yang  memerlukan dana  penerbit.  Fungsi  kedua  pasar  modal  ialah  memberikan  imbalan  ( return) bagi  investor  sesuai  dengan investasi  yang  ditanamkan  disuatu  perusahaan.  Dalam  keputusan  investasi  saham,  investor  mengharapkan deviden dan hasil dari capital gain .

## Konsep  Efisiensi Pasar Modal
Konsep  pasar  efisien  pertama  kali  dikemukakan  dan  dipopulerkan  oleh  Eugene  Fama  tahun  (1970)  dalam Jogiyanto,(2014). Dalam konteks ini yang dimaksud dengan pasar adalah pasar modal (capital market) dan pasar uang. Suatu pasar dikatakan efisien apabila tidak seorang pun, baik investor individu maupun investor institusi, akan  mampu  memperoleh  return  tidak  normal  ( abnormal  return ),  setelah  disesuaikan  dengan  risiko,  dengan menggunakan strategi perdagangan yang ada. Artinya, harga-harga yang terbentuk di pasar merupakan cerminan dari  informasi  yang  ada  atau  “ stock  prices  reflect  all  available  information ”.  Sedangkan  Ekspresi  yang  lain menyebutkan  bahwa  dalam  pasar  yang  efisien  harga-harga  aset  atau  sekuritas  secara  cepat  dan  utuh mencerminkan informasi yang tersedia tentang aset atau sekuritas tersebut, (Fama dalam Subhan;2016:12)
Untuk mencapai pasar yang efisien ada beberapa kondisi  ideal yang harus terpenuhi, yaitu sebagai berikut (Gumanti dan Ary; 2011): (1) Banyak terdapat investor rasional dan berorientasi pada maksimisasi keuntungan yang secara aktif berpartisipasi di pasar dengan  menganalisis,  menilai, dan berdagang saham. Investor-investor ini adalah price taker, artinya pelaku itu sendiri tidak akan dapat mempengaruhi harga suatu sekuritas. (2) Tidak diperlukan biaya untuk mendapatkan informasi dan informasi tersedia bebas bagi pelaku pasar pada waktu yang hampir  sama  (tidak  jauh  berbeda).  (3)  Informasi  diperoleh  dalam  bentuk  acak,  dalam  arti  setiap  pengumuman yang ada di pasar adalah bebas atau tidak terpengaruh dari pengumuman lain. (4) Investor bereaksi dengan cepat dan  sepenuhnya  terhadap  informasi  baru  yang  masuk  di  pasar,  yang  menyebabkan  harga  saham  segera melakukan penyesuaian.

## Bentuk Efisiensi Pasar Modal Berdasarkan Informasi
Kunci  Utama  untuk  mengukur  pasar  yang  efisien  adalah  hubungan  antara  harga  sekuritas  dengan  informasi. Terdapat  tiga  macam  bentuk  efisiensi  pasar  secara  informasi  (Tri  Mulya,  2016:13).  Sejalan  menurut  (Fama dalam Jogiyanto, 2014)  bentuk efisiensi  pasar modal  dapat dikelompokkan menjadi tiga, yang dikenal sebagai hipotesis pasar efisien ( efficient market hypothesis ). Ketiga bentuk efisien pasar dimaksud adalah: (1) Hipotesis pasar  efisien  bentuk  lemah  ( weak  form  of  the  efficient  market  hypothesis) .  (2)  Hipotesis  pasar  efisien  bentuk setengah  kuat  ( semi  strong  form  of  the  efficient  market  hypothesis ).  (3)  Hipotesis  pasar  efisien  bentuk  kuat ( strong form of the efficient market hypothesis ).
Masing-masing  bentuk  pasar  efisien  tersebut  terkait  erat  dengan  sejauh  mana  penyerapan  informasi terjadi di pasar. Dalam hal ini (Levy dalam Tandelilin, 2010).

## Bentuk Efisiensi Pasar Modal Berdasarkan Keputusan
Terdapat beberapa alasan Pasar  menjadi Efisien (berdasarkan  keputusan), Pasar efiein terjadi karena peristiwa- peristiwa sebagai berikut, Hartono, (2008): (1) Investor adalah penerima harga ( price takers ) yang berarti bahwa sebagai pelaku pasar, investor seorang diri tidak dapat mempengaruhi harga dari sutau sekuritas. (2) Informasi
tersedia  luas  kepada  semua  pelaku  pasar  pada  saat  yang  bersamaan  dan  harrga  untuk  memperoleh  informasi tersebut  murah.  (3)  Informasi  dihasilkan  secara  acak  ( random )  dan  tiap-tiap  pengumuman  informasi  sifatnya random satu dengan yang lainnya, sehingga investor tidak dapat memprediksi kapan emiten akan mengumumkan informasi  yang  baru.  (4)  Investor  beraksi  dengan  menggunakan  informasi  secara  penuh  dan  cepat,  sehingga harga  sekuritas  berubah  dengan  semestinya  mencerminkan  informasi  tersebut  untuk  mencapai  keseimbangan yang baru.

## Anomali Pasar
Dalam pengujian pasar efisien, maka harus juga membahas tentang adanya ketidak-teraturan (anomali) yang ada yang terkait dengan hipotesis pasar efisien. Anomali di sini adalah salah satu bentuk dari fenomena yang ada di pasar. Pada anomali ditemukan hal-hal yang seharusnya tidak ada bilamana dianggap bahwa pasar efisien benar- benar  ada.  Artinya,  suatu  peristiwa  ( event )  dapat  dimanfaatkan  untuk  memperoleh abnormal  return (Gumanti dan  Ary,2011).  Dengan  kata  lain  seorang  investor  dimungkinkan  untuk  memperoleh abnormal  return dengan mengandalkan suatu perisitiwa tertentu. Anomali yang ada, tidak hanya ditemukan pada satu jenis bentuk pasar efisien saja, tetapi ditemukan pada bentuk pasar efisien yang lain. Artinya, bukti empiris adanya anomali di pasar modal muncul pada semua bentuk pasar efisien, walaupun kebanyakan ditemukan pada bentuk efisien semi-kuat ( semi strong ). Menurut Levy  dalam Gumanti dan Ary (2011), dikenal sedikitnya empat macam anomali pasar. Keempat anomali tersebut adalah anomali perusahaan ( firm anomalies ), anomali musiman ( seasonal anomalies ), anomali peristiwa atau kejadian ( event anomalies) , dan anomali akuntansi ( accounting anomalies ).

## January Effect (Efek Januari)
Ada  beberapa  penyebab  yang  memungkinkan  terjadinya  anomali  perilaku  saham  pada  bulan  Januari,  seperti yang dikatakan oleh Sharpe (1995) dalam Subhan M. (2016), yaitu: (1) Tax Loss Selling, (2) Window Dressing, dan (3) Small Stock’s Beta.

## Tax Loss Selling
Penjelasan  paling  populer  berkaitan  dengan  efek  januari  adalah  hipotesis tax-loss  selling dimana  investor menjual  saham  yang  nilainya  turun.  Sudah  menjadi  pendapat  umum  bila  suatu  saham  perusahaan  mempunyai kinerja yang buruk maka akan ada arus yang ingin menjual saham tersebut (tekanan jual), tentunya dengan harga saham  yang  turun.  Pada  akhir  tahun  investor  akan  mengevaluasi  saham-saham  dalam  portofolionya,  yang kecenderungannya adalah menjual saham-saham yang memiliki kinerja yang buruk.
Hal  ini  dimaksudkan  untuk  menghasilkan tax  loss sebelum  akhir  tahun  atau  mengurangi  jumlah  pajak yang ditanggungnya, (Chotigeat, T dan I.M.Pandey, 2005). Saham-saham yang mengalami tekanan jual ini akan mengalami penurunan harga pada bulan Desember,  kemudian biasanya di bulan Januari  tekanan aksi jual hilang, dan  harga  saham  tersebut  naik  kembali  dari  harga  akhir    tahunnya  atau  akan  meningkat  kembali  pada  bulan Januari (Pearce, Douglas K.,1995 dalam Subhan M. 2015).

## Window Dressing
Window  dressing yaitu  terjadinya  aksi  jual  pada  saham-saham  yang  memiliki  kinerja  buruk  di  akhir  tahun. Window  dressing  ini  tidak  jauh  berbeda  dengan  tax  loss  selling,  perbedaannya  adalah  hal  ini  dilakukan  oleh manajer  keuangan  dengan  tujuan  agar  laporan  kinerja  portofolio  saham  yang  dilaporkannya  pada  akhir  tahun akan tampak bagus kinerjanya (Sharpe, 1995 dalam Subhan M. 2015). Investor institusional menjual saham yang dianggap  buruk  menjelang  akhir  tahun  untuk  memperbaiki  portofolio  akhir  tahun  mereka  kemudian  mereka membeli  ulang  saham-saham  tesebut.  Aksi  jual  di  akhir  tahun  ini  akan  mengakibatkan  turunnya  harga  saham tersebut di akhir tahun dan harga akan berangsur normal kembali di bulan Januari setelah berakhirnya aksi jual tersebut. Window Dressing ini terutama dilakukan oleh investor institusional yang mengakibatkan return saham yang tinggi di bulan Januari (Haugen dan Lakonishok, 1988).

## Small  Stock’s Beta
Saham dengan kapitalisasi pasar kecil memiliki resiko yang lebih besar pada bulan Januari daripada pada bulan- bulan lainnya. Bila hal tersebut benar maka saham kapitalisasi kecil tersebut akan memiliki rata-rata return yang relatif lebih tinggi pada bulan Januari dibandingkan dengan bulan-bulan lainnya (Rogalski dan Tinic, 1986). Satu studi yang dilakukan Rogalski dan Tinic (1986)  menemukan bahwa beta saham perusahaan kecil cenderung naik di awal tahun. Ritter dan Cophra (1989) juga menyimpulkan bahwa terdapat hubungan yang positif antara saham perusahaan kecil dan beta saham tersebut terhadap abnormal return.

## Stock Price (Harga Saham)
Harga  saham  di  pasar  modal  (pasar  sekunder)  setiap  saat  bisa  mengalami  perubahan,  sehingga  para  investor atau  calon  investor  harus  jeli  dalam  pemilihan  saham.  Berikut  adalah  beberapa  faktor  yang  dapat mempengaruhi  perubahan  harga  saham,  (Marwata,  2000  dalam  Hendrawijaya  M.  Dj.  2009):  (1)  Harapan
investor  terhadap  tingkat  pendapatan  deviden  di  masa  yang  akan  datang.  Apabila  tingkat  pendapatan  dan deviden stabil, maka harga saham juga akan cenderung stabil. Sebaliknya jika tingkat pendapatan dan deviden berfluktuasi  karena  faktor  internal,  maka  harga  saham  tersebut  cenderung  berfluktuasi  juga.  (2)  tTingkat pendapatan  perusahaan.  Apabila  tingkat  pendapatan  perusahaan  besar,  maka  akan  semakin  meningkat  pula harga saham karena para investor bersikap optimis. (3) Kondisi perekonomian. Kondisi perekonomian di masa yang  akan  datang  selalu  dipengaruhi  oleh  kondisi  perekonomian  saat  ini.  Apabila  kondisi  perekonomian  saat ini  stabil,  maka  para  investor  juga  akan  optimis  terhadap  kondisi  perekonomian  yang  akan  datang,  sehingga harga saham akan cenderung stabil (demikian pula sebaliknya).

## Overreaction Theory (Teori Re-aktif)
Overreaction  theory  merupakan  teori  yang  menggambarkan  kondisi  investor  yang  reaktif  dalam  menghadapi informasi. Dalam artian investor yang melakukan antisipasi gejolak pasar secara berlebihan. Untuk mendapatkan manfaat  dari  berita  baik  ( favorable  news) atau  melakukan  antisipasi  terhadap  berita  buruk  ( unfavorable  news ), investor harus  segera melakukan aksi atas informasi tersebut. Namun kecenderungan investor, melakukan reaksi terhadap  berita  baik  maupun  berita  buruk  secara  berlebihan.  Reaksi  yang  berlebihan  ini  mengakibatkan  harga saham  menjadi  terlalu  tinggi  atau  sebaliknya  harga  saham  akan  menjadi  terlalu  rendah,  (Fabozzi  dalam Chandra,T. 2013).
Dalam kenyataannya jika pasar mengalami overreaction , investor bisa memanfaatkan positif abnormal return jika  mereka  bisa  melakukan  dua  hal  yaitu:  (1)  Melakukan  identifikasi  kejadian  yang  ekstrem.  (2)  Bisa memastikan kapan kondisi harga pasar akan mengalami overreaction serta kapan akan berbalik menjadi normal kembali.

## Risk and Return (Keuntungan dan Resiko)
Ketika investor menginvestasikan dananya, investor tersebut akan menisyaratkan tingkat return tertentu, dan jika periode investasi telah berlalu maka investor akan dihadapkan pada tingkat return sesungguhnya yang ia terima. Antara expected  return dengan actual return  merupakan  risiko  yang  harus  dipertimbangkan  dalam  proses investasi  sehingga  dalam  berinvestasi  di  samping  memperhatikan  tingkat return ,  investor  harus  selalu mempertimbangkan tingkat risiko suatu investasi (Bodie, et. al. 2006).
Risiko  dapat  diartikan  sebagai  kemungkinan  return  aktual  dari  investasi  berbeda  dengan  return  yang diharapkan.  Dalam  investasi  terdapat  asumsi  jika  investor  adalah  makhluk  rasional  yang  tentunya  tidak menyukai ketidakpastian atau risiko.  Ada tiga macam karakteristik investor terhadap resiko (Bodie, et al. 2006), yaitu risk averse investor, risk neutral investor, dan risk lover investor . Perbedaan  karakteristik investor tersebut dilihat dari tingkat tolerasi investor terhadap risiko investasi.

## Abnormal Return (Return Tidak Normal)
Menurut Brown dan warner (1985) dalam Jogiyanto (2014 ) Return ekspektasi dapat dihitung menggunakan 3(tiga) model estimasi yakni; mean adjusted model, market model dan market adjusted model.

## Mean Adjusted Model (Model Disesuaikan Rata-Rata)
Model ini beranggapan bahwa return ekspektasi bernilai konstan yang sama dengan rata-rata return realisasi sebelumnya  selama  periode  estimasi  ( estimation  period ).  Periode  estimasi  umumnya  merupakan  periode sebelum  periode  peristiwa.  Periode  peristiwa  ( event  period )  disebut  juga  dengan  periode  pengamatan  atau jendela  peristiwa  ( event  window ).  Menggunakan  model  ini,  return  ekspektasi  suatu  sekuritas  pada  periode tertentu  diperoleh  melalui  pembagian  return  realisasi  sekuritas  tersebut  dengan  lamanya  periode  estimasi. Lamanya  jendela  tergantung  dari  jenis  peristiwanya.  Jika  peristiwanya  merupakan  peristiwa  yang  nilai ekonomisnya  dapat  ditentukan  dengan  mudah  oleh  investor  (misalnya  pengumuman  laba  dan  pembagian dividen), periode jendela dapat pendek,  disebabkan investor dapat  bereaksi dengan cepat (Jogiyanto,2010)

## Market Model (Model Pasar)
Perhitungan return ekspektasi dengan model pasar (market model) ini dilakukan dengan dua tahap, yaitu: (1) Membentuk  model  ekspektasi  dengan  menggunakan  data  realisasi  selama  periode  estimasi.  (2) Menggunakan model ekspektasi untuk  mengestimasi return ekspektasi diperiode jendela. Model ekspektasi dapat dibentuk menggunakan  regresi OLS ( Ordinary Least  Square ).

## Market Adjusted Model (Model Disesuaikan Pasar)
Model  disesuaikan  pasar  beranggapan  bahwa  penduga  terbaik    untuk  mengestimasi  return    satu    sekuritas adalah  return  indeks  pasar    pada  saat  tersebut.  Dengan  menggunakan  model  ini,  maka  tidak  perlu menggunakan  periode  estimasi  untuk  membentuk  model  estimasi,  karena  return  sekuritas  yang  diestimasi adalah sama dengan return indeks pasar.

## PROCURATIO
e-ISSN 2580-3743
Samsul  (2006), Abnormal  return dapat  diklasifikasikan  menjadi  4  kelompok:  (1) Abnormal  Return (AR) . Abnormal return terjadi setiap hari pada setiap jenis saham, yaitu selisih antara return aktual dan return ekspektasi  yang  dihitung  secara  harian.  Karena  dihitn  secara  harian,  maka  dalam  suatu window  period dapat diketahui abnormal return tertinggi atau terendah, dan dapat juga diketahui pada hari ke berapa reaksi paling kuat terjadi pada masing-masing jenis saham. (2) Average Abnormal Return (AAR). Average abnormal return merupakan rata-rata abnormal return (AR) dari semua jenis saham  yang sedang dianalisis secara  harian. Jadi ada  AAR  hari  -1,  AAR  hari  -2,  dan  seterusnya.  AAR  dapat  menunjukkan  reaksi  paling  kuat,  baik  positif maupun negatif, dari keseluruhan jenis saham pada hari- hari tertentu selama window period. (3) Cummulative Abnormal  Return  (CAR).  Cummulative  abnormal  return merupakan  kumulatif  harian  AR  dari  hari  pertama sampai dengan hari-hari berikutnya untuk setiap jenis saham. Jadi CAR selama periode sebelum suatu peristiwa terjadi akan dibandingkan dengan CAR selama periode  sesudah  suatu  peristiwa  terjadi.  Dengan   melakukan perbandingan tersebut kita dapat mengetahui jenis saham yang paling terpengaruh, baik positif maupun negatif. (4) Cummulative  Average  Abnormal  Return  (CAAR). Cummulative  average  abnormal  return merupakan kumulatif harian AAR  mulai  dari hari pertama sampai dengan hari-hari berikutnya. Dari grafik CAAR  harian ini  dapat  diketahui  kecenderungan  kenaikan  atau  penurunan  yang  terjadi  selama window  period, sehingga dampak positif aatau negative dari peristiwa tersebut terhadap keseluruhan jenis saham yang diteliti juga dapat diketahui.

## Trading Volume Activity (Volume Perdagangan Saham)
Trading Volume Activity merupakan instrument yang dapat digunakan untuk melihat reaksi pasar modal terhadap informasi  melalui  parameter  perubahan  volume  perdagangan  saham  (Sri  Fatmawati  dan  Marwan  Asri,  1999) dalam  Wardhani,  (2013).  Informasi-informasi  yang  terdapat  pada  pasar  modal  bisa  mempengaruhi  investor dalam  mengambil  keputusan.  Keputusan  yang  diambil  investor  sebagai  refleksi  reaksi  pasar  modal  terhadap suatu informasi dapat juga dilihat dengan Trading Volume Activity (TVA). Ghoniyah, et al. (2008) menyatakan bahwa Trading Volume Activity merupakan  suatu instrumen  yang dapat  digunakan  untuk  melihat  reaksi  pasar  modal  terhadap  suatu  informasi  melalui  parameter  pergerakan aktivitas  volume  perdagangan  saham  di  pasar  modal.  Perhitungan  Trading  Volume  Activity  dilakukan  dengan membandingkan  jumlah  saham  perusahaan  yang  diperdagangkan  dalam  suatu  periode  tertentu  dengan keseluruhan jumlah saham yang beredar dari perusahaan tersebut pada kurun waktu yang sama.

## Event Study (Studi Peristiwa)
Tandelilin  (2010)  menyebutkan  standar  metodologi  yang  biasa  digunakan  dalam event  study, yaitu  sebagai berikut:  (1)  Mengidetifikasi  bentuk,  efek,  dan  waktu  peristiwa  (i)  apa  yang    memiliki  nilai  informasi:  (ii) apakah  nilai  informasi  peristiwa  memiliki  efek  negative  atau  positif  terhadap return tak  normal  perusahaan tertentu;  (iii)  bilamana  peristiwa  terjadi  atau  publikasi.  (2)  Menentukan  rentang  waktu  estimasi  dan  periode pengamatan. Periode pengamatan biasanya dihitung dalam hari. Apabila penelitian menghitung 21 hari sekitar pengumuman maka 10 hari sebelum pengumuman   ditandai   dengan   t-10,t-9,t-8,….,t-1.   Sedangkan    hari pengumuman  akan  ditandai  dengan  t0  dan  10  hari  sesudahnya  ditandai  dengan  t+1,t+2,t+3,….,t+10.  (3) Menentukan  metode  penyesuaian return yang  digunakan  untuk  menghitung return tak  normal.  Terdapat  tiga model  yang  secara  luas  digunakan  dalam  penelitian  studi  peristiwa;  (i)  model-model      statistik;  (ii)  model- model  yang  disesuaikan  dengan  keadaan  pasar;  (iii)  model-model  ekonomika.  (4)  Menghitung return tak normal di sekitar periode peristiwa (beberapa waktu sebelum dan sesudah pengumuman peristiwa terjadi). (5) Menghitung  rata-rata  return  tak  normal  dan  return  tak  normal  kumulatif  dalam  periode  peristiwa.  (6) Merumuskan hipotesis statistik.
Simpulan  hasil  studi  didasarkan  pada  probabilitas  signifikansi  kurang  dari  probabilitas  yang disyaratkan (misalnya 0,01; 0,05; atau 0,10).
Beberapa  alasan  melakukan  studi  peristiwa  menurut  Jogiyanto,  (2014)  adalah:  (1)  Studi  peristiwa digunakan untuk menganalis pengaruh dari suatu peristiwa terhadap nilai perusahaan, Dibandingkan dengan laba akuntansi,  harga  saham  dipandang  lebih  mencerminkan  kinerja  sesungguhnya  dari  perusahaan.  (2)  Studi peristiwa kegunakan karena mengukur langsung pengaruh peristiwa terhadap harga saham perusahaan pada saat terjadinya peristiwa karena harga saham perusahaan pada saat terjadinya peristiwa, karena harga saham tersedia pada  saat  peristiwanya  terjadi.  (3)  Kemudahan  mendapatkan  data  untuk  melakukan  studi  peristiwa.  Data  yang digunakan  hanya  tanggal  peristiwa  dan  harrga-harga  saham  perusahaan  bersangkutan  dan  indeks  pasar  saham (untuk mengukur return pasar).

## Kerangka Pemikiran Teoritis
Hipotesis Penelitian H1 : Terdapat abnormal  return saham  sebelum  dan  sesudah Januari effect pada  saham  indeks  Kompas 100 Tahun 2014 s.d  2016.
H2 : Terdapat  perbedaan  rata-rata abnormal  return sebelum  dan  sesudah Januari effect pada  saham indeks Kompas 100 Tahun 2014 s.d  2016.
H3
: Terdapat  perbedaan  rata-rata  transaksi  volume  perdagangan  saham  sebelum  dan  sesudah January effect pada Saham indeks kompas 100 Tahun 2014 s.d 2016

## METODE PENELITIAN Tempat dan Waktu Penelitian
Tempat  penelitian  ini,  sebagai  populasi  atau  ruang  lingkup  yang  digunakan  adalah  seluruh  saham  indeks Kompas-100  yang listing di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  melalui  situs  resminya www.idx.co.id dan www.finance.yahoo.com, didasarkan  atas  pertimbangan  objektif  dengan  tujuan  serta  pertimbangan  sebagai berikut: (1) Bursa Efek Indonesia (BEI) merupakan salah satu tempat transaksi perdagangan saham dari berbagai jenis  perusahaan  yang  ada  di  Indonesia.  (2)  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  memberikan  informasi  yang  lengkap tentang data-data keuangan perusahaan dan perkembangan pergerakan harga saham.
Penelitian dilaksanakan selama lebih kurang 6 (enam) bulan mulai pada bulan September 2016 sampai dengan  bulan  Februari  2017,  yang  dimulai  dari  pengumpulan  data,  pengolahan  dan  penyusunan  laporan penelitian hingga  pelaksanaan ujian tesis.

## Rancangan Penelitian
Langkah-langkah  dalam  penelitian  ini  sebagai  berikut:  (1)  Menetapkan  permasalahan  sebagai  indikasi  dari fenomena  penelitian,  selanjutnya  menetapkan  judul  penelitian.  (2)  Mengidentifikasi  permasalahan  yang  terjadi. (3)  Menetapkan  rumusan  masalah.  (4)  Menetapkan  tujuan  penelitian.  (5)  Menetapkan  hipotesis  penelitian, berdasarkan  fenomena  dan  dukungan  teori.  (6)  Menetapkan  konsep  variabel  sekaligus  pengukuran  variabel penelitian yang digunakan. (7) Menetapkan sumber data, teknik penentuan sampel dan teknik pengumpulan data. (8) Melakukan analisis data. (9) Menyusun pelaporan hasil penelitian.

## Populasi dan Sampel
Menurut  Sugiyono,(2012:61),  populasi  adalah  wilayah  generalisasi  yang  terdiri  atas  obyek  atau  subyek  yang mempunyai  kualitas  dan  karakteristik  tertentu  yang  ditetapkan  oleh  peneliti  untuk  dipelajari  dan  kemudian ditarik kesimpulannya. Populasi dalam Penelitian ini adalah seluruh perusahaan  yang  terdaftar listing di saham Kompas-100 yang berjumlah 100 perusahaan yang aktif selama periode 2014, 2015 dan 2016.
Sedangkan  Hartono  Jogiyanto,  (2008:76), purposive  sampling dilakukan  dengan  mengambil  sampel dalam  populasi  berdasarkan  suatu  kriteria  tertentu.  Kriteria  yang  digunakan  dapat  berdasarkan  pertimbangan ( judgement )  tertentu  atau  jatah  ( quota )  tertentu.  Dalam  penelitian  yang  dilakukan  ini  ada  beberapa  kriteria pengambilan  sampel  yaitu  perusahaan  yang  terdaftar  ( listing )  secara  konsiten  berturut-turut  pada  periode Agustus 2013 s.d Januari 2016,

## Data dan Sumber Data
Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data kuantitatif (numerik), dan merupakan data sekunder yang bersumber  dari  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  yang Listing pada  saham  indeks  Kompas-100  sejumlah  100 perusahaan pilihan.
Dalam penelitian ini sumber data yang diperlukan terdiri dari: (1)  Harga saham harian masing-masing perusahaan emiten periode  Agustus  2013  s.d  Januari  2016  yang  meliputi  harga  tertinggi,  harga  terendah  dan harga penutupan. (2) Volume Perdagangan saham harian dari masing-masing perusahaan dari Agustus 2013 s.d Januari 2016.

## Operasional dan Pengukuran Variabel
Variabel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  dikelompokkan  menjadi  Variabel independent yang  biasa  dan umum nya disimbolkan dengan (X) dan Variabel dependent disimbolkan dengan (Y). Variabel yang digunakan dalam  penelitian  ini  adalah:  (1)  Variabel  bebas  ( independient )  yaitu  variable  yang  diduga  bebas  berpengaruh terhadap January  Effect yaitu; Abnormal  return disimbolkan  (X1),  Perbedaan Abnormal  Return disimbolkan (X2)  dan  perbedaan  transaksi  Volume  Perdagangan  Saham/T rading  Volume  Activity disimbolkan  (X3).  (2) Variabel terikat ( dependent ) dalam penelitian ini adalh January Effect disimbolkan (Y).

## Abnormal Return
Abnormal return adalah selisih antara return sesungguhnya yang terjadi dengan return ekspektasi. Formulasinya sebagai berikut (Jogiyanto, 2010) :
AR it = R it – E [R it ] Keterangan: ARit : abnormal return sekuritas ke-i periode peristiwa ke-t. Rit : return sesungguhnya yang terjadi untuk sekuritas ke-i pada periode peristiwa ke-t.
e-ISSN 2580-3743
E [Rit]   :  return ekspektasi sekuritas ke-i untuk periode peristiwa ke-t. Return yang sesungguhnya (actual return) adalah return yang terjadi pada waktu ke-t yang merupakan selisih harga sekarang relatif terhadap harga sebelumnya (t-1).
Keterangan:
Rit : return saham harian sekuritas i pada periode t Pit : Harga saham harian sekuritas i pada periode t Pit-1  : harga saham harian sekuritas i pada periode t Return ekspektasi ( Expected Return ) merupakan return yang diharapkan investor yang akan diperoleh di masa  yang  akan  datang  dimana  sifatnya  belum  terjadi.  Dalam  penelitian  ini  menggunakan  Model  disesuaikan pasar (market-adjusted model) yang menganggap bahwa penduga yang terbaik untuk mengestimasi return suatu sekuritas  adalah  return  indeks  pasar  pada  saat  tersebut.  Dengan  menggunakan  model  ini,  maka  tidak  perlu menggunakan periode estimasi untuk membentuk model estimasi karena return sekuritas yang diestimasi adalah sama dengan return indeks pasar.
E [Rit] = Rmt
Keterangan:
E[Rit]
: expected return
Rmt
: return pasar pada periode t
Harga  saham  adalah  harga  saham  pada  saat  penutupan  harian (closing  price) yang  digunakan  untuk melihat dan menghitung return yang sesungguhnya (actual return).
Perubahan  harga  saham  pasar  harian  perusahaan,  indikatornya  adalah  indeks  KOMPAS-100  yang digunakan untuk menentukan return pasar (Rmt).

## Trading Volume Activity (TVA)
Merupakan instrumen yang dapat digunakan untuk melihat reaksi pasar modal terhadap informasi, Periode waktu tersebut dipilih sebab dalam rentang waktu tersebut merupakan waktu-waktu yang rawan dari para pelaku saham untuk mengambil ancang-ancang berspekulasi dalam melakukan transaksi jual beli saham. Alasan dipilih periode ini  terutama  untuk  menghindari  peristiwa-peristiwa  lain  yang  akan  menyebabkan  perubahan  pada  harga  saham dan volume perdagangan saham (Jogiyanto, 2010).
Berdasarkan  pokok  permasalahan  dan  hipotesis  yang  akan  diuji  maka  variabel-variabel  yang  akan diteliti meliputi: (1) Tingkat harga saham. Tingkat Harga saham akan diukur dengan melihat turun atau naiknya selama  periode January  effect ,  baik  sebelum  maupun  sesudah  event  tersebut.  (2)  Tingkat  keuntungan  saham. Tingkat  keuntungan  saham  akan  diukur  dengan abnormal  return (tingkat  keuntungan  yang  tidak  normal). Abnormal  return merupakan  kelebihan  dari  return  yang  sesungguhnya  terjadi (actual  return) terhadap  normal return  atau expected  return. (3)  Volume  Perdagangan  Saham.  Volume  perdagangan  saham  diukur  dengan melihat  indikator  aktivitas  volume  perdagangan,  selanjutnya  disebut Trading  Volume  Activity (TVA).  TVA  ini digunakan  untuk  melihat  apakah January  effect berpengaruh  terhadap  pengambilan  keputusan  investor  untuk melakukan perdagangan (pembelian atau penjualan saham) yang berbeda dari perdagangan normal.

## Analisis Data
Dalam Penelitian ini menggunakan teknik analisis event study yaitu studi tentang pergerakan return saham yang terjadi  di  sekitar  peristiwa  sistematis  tertentu  terutama  pengumuman  atau  peristiwa  yang  diduga  memberikan informasi bursa dari suatu perusahaan (Nurhaeni, 2009). metode analisis data dilakukan dengan melalui beberapa tahap, yaitu :

## Pengujian Hipotesis I
Actual Return Menghitung actual return harian setiap saham dengan rumus penelitian (Ghoniyah, et al..2008):
R it =
R it = return saham individu perusahaan i pada periode t P t = harga saham penutupan perusahaan I pada periode t P t-1 = harga saham penutupan perusahaan i pada periode t-1

## Market Return
Menghitung market  return harian  saham  Kompas-100  menggunakan market-adjusted  model dimana return sekuritas diperkirakan sama dengan return indeks pasar saat tersebut (Jogiyanto,2013):
Dimana:
Rm t
:  return pasar pada periode t Indek  Kompas100 t : Indek Kompas100 pada hari ke –t Indek Kompas100 t-1 : Indek Kompas100 pada hari sebelumnya

## Expected Return
Menghitung expected  return dimana  koefisien   dan   diperoleh  dari  hasil  kalkulasi regresi  time  series antara return saham (R it ) dan market return (R m ) (Ghoniyah, et al..2008) :
E(R it ) = i + I R mt
E(R it ) = expected return saham i pada periode t R mt = market return pada periode t

## Abnormal Return
Menghitung abnormal  return saham  masing-masing  saham  yang  diperoleh  dari  selisih actual  return dan expected  return selama  periode  penelitian,  dengan  menggunakan  model  disesuaikan  pasar    ( market-adjusted model )  yaitu  dengan  mengurangkan return yang  terjadi  untuk  masing-masing  sekuritas  dengan  return  indeks pasar pada hari yang sama (Jogiyanto, 2009) :
AR it = R it – E(R it )
AR it = abnormal return saham i pada periode t R it = actual return saham i pada periode t E(R it )  = expected return saham i pada periode t

## Average Abnormal Return
Menghitung rata-rata abnormal return untuk seluruh saham per hari selama periode peristiwa.
=
AR it = rata-rata abnormal return saham i pada periode t AR it = abnormal return sekuritas ke-i pada periode t n     = jumlah sampel
Cumulative Average Abnormal Return
CAAR = akumulasi rata-rata abnormal return = total rata-rata abnormal return saham i pada periode t
Standard Deviation Abnormal Return
=
ie = standar deviasi saham i
AR it = abnormal return saham i pada periode t
CAAR =
Rm t =
Indek Kompas100 t -  Indek Kompas100 t-1 Indek Kompas100 t-1

## PROCURATIO
e-ISSN 2580-3743
= rata-rata abnormal return saham i pada periode t
n    = jumlah sampel
Standardized Abnormal Return
= standardized abnormal return saham pada periode t
= abnormal return saham i pada periode t
= standar deviasi saham i
One Sample t-Test
= total standardized abnormal return saham pada periode t
n = jumlah sampel

## Pengujian Hipotesis II
Average Abnormal Return Sebelum peristiwa
Setelah peristiwa
Standard Deviation Average Abnormal Return
Sebelum peristiwa
Setelah peristiwa
Pengujian statistik dengan   = 5%

## Pengujian Hipotesis III
Trading Volume Activity (TVA) Menghitung trading volume activity seluruh saham selama periode penelitian.
TVA =

## Average Trading Volume Activity
Menghitung rata-rata trading volume activity saham pada periode peristiwa .
= rata-rata trading volume activity saham i pada periode t
TVA = trading volume activity saham i pada periode t n      = lamanya periode

## Standard Deviation Trading Volume Activity
= standar deviasi saham i
= trading volume activity saham i pada periode t
= rata-rata trading volume activity saham i pada periode t
n      = periode waktu

## Average Trading Volume Activity
Menghitung rata-rata trading volume activity saham selama pada periode sebelum dan setelah peristiwa. Sebelum peristiwa
Setelah peristiwa

## Standard Deviation Trading Volume Activity
Sebelum peristiwa
Setelah peristiwa
Pengujian statistik dengan   = 5%

## Rancangan Pengujian Statistik Hipotesis
Rancangan yang digunakan dalam pengujian Statistik Hipotesis penelitian ini adalah:

## Uji Normalitas
Uji  Normalitas    digunakan  untuk  membuktikan    apakah  data  variabel abnormal  return  dan  rata-rata  volume perdagangan mempunyai distribusi yang normal atau tidak. Dalam menggunakan uji beda (T-test), standar error perbedaaan  dalam  nilai  rata-rata  harus  terdistribusi  normal  (Ghozali,  2011).  Berdasarkan  hal  tersebut,  maka penelitian  ini  menggunakan  uji  normalitas Kolmogorov-Smirnov  Test (Ghozali,    2011).  Apabila  pengujian normalitas menunjukan signifikan < 0,05,  menunjukan bahwa data penelitian tidak memenuhi asumsi normalitas. Apabila  data  tidak  terdistribusi  normal  maka  digunakan  uji    non  parametric yaitu  uji Wilcoxon  S.R.  Test (Santoso, 2009)

## Uji Wilcoxon Signed Ranks Test
Karena bila data tidak berdistribusi  normal,  maka teknik  uji beda sampel  yang  digunakan adalah Uji Wilcoxon test (Wilcoxon Signed Rank Test) yang merupakan uji statistik non parametric. Langkah-langkah dalam pengujian ini adalah : Menentukan level of significance (α), yaitu sebesar 5% dengan derajat kebebasan (df) sebesar n-1. Kemudian membandingkan probabilitas (p) z-hitung dengan α = 5%. Penarikan  kesimpulan  untuk  pengambilan  keputusan  pada  pengujian  ini  didasarkan  pada:  (1)  Apabila  nilai probabilitas (p) < 0,05 maka Ho ditolak artinya terdapat perbedaan variance. (2) Apabila nilai probabilitas (p) > 0,05 maka Ho diterima, artinya terdapat kesamaan variance.

## HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN Perkembangan Jumlah Emiten dan Bursa Efek Indonesia
Sepanjang  tahun  2016  perkembangan  jumlah  emiten  memang  kurang  menggembirakan,  ini  terlihat  dari pertambahan  jumlah  emiten  baru  yang  tercatat  paling  terendah  sepanjang  tujuh  tahun  terakhir  ini  sejak  tahun 2009,  yaitu  hanya  bertambah  16  perusahaan  sebagai  emiten  baru,  dengan  demikian  total  jumlah  emiten  yang tercatat  hingga  akhir  2016  ini  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  menjadi  540  dari  sebelumnya  524  perusahaan emiten.
Walaupun  hingga  saat  ini  pasar  modal  indonesia  menunjukan trend penurunan  harga-harga  saham, namum  pemerintah  tetap  mendorong  kepada  pelaku  pasar  modal  untuk  memperbaiki  kinerjanya,  karena  peran pasar  modal  sangat  penting  dalam  kontribusi  pertumbuhan  ekonomi  nasional.  Pasar  modal  bisa  menjembatani dan  memfasilitasi  masyarakat  yang  memerlukan  investasi  dan  memberi  kesempatan  bagi  pengusaha  yang membutuhkan  dana  untuk  ekspansi.  Kita  harus  tetap  optimis  bahwa  kinerja  pasar  modal  sepanjang  tahun  2017 mendatang akan menjadi lebih baik lagi. Hal itu berkat adanya efek positif dari perjalanan bursa sepanjang tahun 2016 dan didorong berbagai kebijakan pemerintah diantaranya program pengampunan pajak ( amnesty tax ), dan terus  adanya  jaminan  keamanan  dalam  berinvestasi  menjadi  sangat  penting  guna  menarik  investor  asing  yang sangat  potensial  berinvestasi  di  bursa  saham.  Dengan  adanya  semua  indikator  tesebut,  Menteri  Keuangan  R.I. Ibu  DR.  Sri  Mulyani  bersama  Bursa  Efek  Indonesia  dengan  berani  memasang  target  harapan  bahwa  nilai transaksi  harian  mendatang  sebesar  Rp.8  triliun  dan  penambahan  35  perusahaan  emiten  baru  sepanjang  tahun 2017, ( www.rri.co.id , editorial, Wiraatmaja, SH,. MH., 2016).

## Deskripsi Sampel Penelitian
Tabel 1. Sampel Perusahaan Per-Sektor No Sektor Jumlah Persentase 1 Pertanian 5 6,75 % 2 Pertambangan 7 9,46 % 3 Industri barang konsumsi 7 9,46 % 4 Aneka Industri 4 5,41 % 5 Industri Dasar 4 5,41 % 6 Properti dan Real estate 12 16,21 % 7 Infrastruktur 8 10,81 % 8 Keuangan dan Perbankan 13 17,57 % 9 Perdagangan 14 18,92 % Jumlah 74 100,00 %
Sumber: Data Sekunder yang diolah, 2016
Penelitian  ini  untuk  menguji  terdapatnya abnormal  return, perbedaan abnormal  return dan  perbedaan Volume  Perdagangan  Saham  7(tujuh)  hari    perdagangan  terakhir  di  bulan  Desember  dan  7(tujuh)  hari  pertama perdagangan  di  bulan  Januari  pada  indeks  Kompas-100  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  Tahun  2014  s.d 2016 dengan menggunakan metode studi peristiwa ( event study ).

## Deskripsi Data Penelitian
Periode pengamatan dibagi menjadi dua, yaitu  7(tujuh) hari terakhir perdagangan bulan desember dan 7(tujuh) hari pertama perdagangan  saham di bulan januari. Menurut Jogiyanto (2010) Periode Jendela ( window Period ) atau  jendela  peristiwa  ( event  windows )  atau  periode  peristiwa  merupakan  terjadinya  peristiwa  dan pengaruhnya.terjadinya peristiwa dan pengaruhnya.
Perkiraan  reaksi  pasar  diukur  dengan  abnormal  return  saham  selama  365  hari.  Periode  estimasi  yang digunakan 365 hari dimaksudkan untuk mencari pola perubahan harga saham individual dari sampel dengan unit analisis  dalam  penelitian  yang  menjadi  sampel  merupakan  semua  perusahaan  yang  masuk  dalam  daftar  Indeks Kompas 100 di Bursa Efek Indonesia (BEI). Indeks ini dievaluasi setiap enam bulan sekali dan diumumkan di website BEI setiap periodenya yakni Februari dan Agustus.
Penelitian  ini  menggunakan  teknik  pengambilan  sampel purposive  sampling (sensus),  yang  berarti bahwa  populasi  yang  menjadi  sampel  penelitian  merupakan  populasi  yang  memenuhi  kriteria  sampel  tertentu yang sesuai dengan kehendak peneliti. Analisis ini berupa hasil statistik  yang merupakan hasil dari serangkaian prosedur penelitian dengan menggunakan formulasi-formulasi yang telah dikemukakan pada bab sebelumnya.

## Analisis Data Analisis Diskriptif
Dari  hasil  pengolahan  data  bahwa  rata-rata abnormal  return 7  hari  sebelum  Januari  tahun  2016  sebesar  0.27% dan rata-rata abnormal return 7  hari pertama di Bulan Januari 2016 sebesar 0.095%. Dapat disimpulkan bahwa rata-rata abnormal return pada 7 hari sebelum Januari 2016 tidak signifikan berbeda dengan abnormal return 7 hari pertama di Bulan Januari.
Dilihat dari total perdagangan saham pada 7 hari pertama sebelum Januari 2016 terlihat rata-rata volume perdagangan  saham  Kompas  100  sebesar  20.525.574.  sedangkan  untuk  rata-rata  volume  pedagangan  saham Kompas  100  7  hari  pertama  dibulan  Januari  2016  sebesar  20.668.101.  Dapat  disimpulkan  jumlah  volume perdagangan saham Kompas 100 lebih aktif pada 7 hari pertama dibulan Januari 2016.
Pada  hasil  rata-rata abnormal  return 7  hari  pertama  sebelum  Januari  2015  menunjukkan  nilai  sebesar negatif 43%. Sedangkan rata-rata abnormal return 7 hari pertama dibulan Januari 2015 sebesar 2.94%. Dari nilai abnormal return awal pada tahun 2015 terlihat perbedaan  nilai yang cukup besar 7 hari pertama sebelum bulan Januari 2015 dan 7  hari pertama di Bulan Januari 2015.
Begitu juga dengan rata-rata volume perdagangan saham Kompas 100 pada 7 hari pertama awal Januari 2015 lebih besar dibanding rata-rata volume perdagangan 7 hari sebelum bulan Januari 2015 sebesar  16.490.111. Terlihat rata-rata volume pedagangan diantara kedua waktu tersebut mempunyai perbedaan yang signifikan.
Dari  hasil  pengolahan  data  dapat  dilihat  bahwa  rata-rata  nilai abnormal  return pada  7  hari  pertama  di Bulan Januari 2014 sebesar negative 0.14%. Sedangkan  7 hari sebelum Januari 2014 rata-rata abnormal return mempunyai  nilai  sebesar  2.3%.  Dapat  disimpulkan  bahwa  rata-rata abnormal  return di  7  hari  sebelum  Januari 2014 lebih besar dibanding abnormal return pada 7 hari di awal Januari 2014.
Begitu juga transaksi rata-rata volume perdagangan pada tahun 2014. Rata-rata volume perdagangan 7 hari sebelum Januari 2014 saham Kompas 100 sebesar 27.475.423. Sedangkan rata-rata volume perdagangan 7 hari pertama saham Kompas 100 pada Januari 2014 lebih tinggi sebesar  42.624.142 dibanding  7 hari sebelum Januari  2014.

## Hasil Uji Hipotesis
Pengujian Hipotesis Variabel Abnormal Return dan TVA Tahun 2016 Berdasarkan hasil uji Wilcoxon untuk variable abnormal return diketahui bahwa nilai signifikansi sebesar 0,207. Nilai  signifikansi  (0,207)  >0,05  yang  berarti  H 0 diterima,  maka  dapat  diartikan  bahwa  pada abnormal  return rata-rata  perusahaan  Kompas  100  yang  terdaftar  di  BEI  pada  7    hari  pertama  di  Bulan  Januari  2016  tidak memiliki perbedaan yang siginifikan dengan rata-rata abnormal return pada 7 hari terakhir sebelum Januari 2016. Berdasarkan  hasil  pengolahan  data  dengan  menggunakan  Uji  Wilcoxon  untuk  variable  TVA  diatas dapat terlihat bahwa nilai signifikansi sebesar (0,000) < 0.05 yang berarti H 0 ditolak, maka dapat diartikan bahwa rata-rata  volume  perdagangan  7  hari  pertama  di  bulan  Januari  dengan  7  hari  terakhir  sebelum  Januari  2016 mempunyai perbedaan yang signifikan pada saham perusahaan Kompas 100.

## Pengujian Hipotesis Variabel Abnormal Return dan TVA Tahun 2015

## PROCURATIO
e-ISSN 2580-3743
Berdasarkan hasil uji Wilcoxon untuk variable abnormal return diketahui bahwa nilai signifikansi sebesar 0,000. Nilai signifikansi (0,000) <0,05 yang berarti H 0 ditolak, maka dapat diartikan bahwa pada abnormal return rata- rata  perusahaan  Kompas  100  yang  terdaftar  di  BEI  pada  7  hari  pertama  di  Bulan  Januari  2015  memiliki perbedaan yang siginifikan dengan rata-rata abnormal return pada 7 hari terakhir sebelum Januari 2015. Berdasarkan  hasil  pengolahan  data  dengan  menggunakan  Uji  Wilcoxon  untuk  variable  TVA  diatas dapat terlihat bahwa nilai signifikansi sebesar (0,000) < 0.05 yang berarti H 0 ditolak, maka dapat diartikan bahwa rata-rata  volume  perdagangan  7  hari  pertama  di  bulan  Januari  dengan  7  hari  terakhir  sebelum  Januari  2015 mempunyai perbedaan yang signifikan pada saham perusahaan Kompas 100.

## Pengujian Hipotesis Variabel Abnormal Return dan TVA Tahun 2014
Berdasarkan hasil uji Wilcoxon untuk variable abnormal return diketahui bahwa nilai signifikansi sebesar 0,000. Nilai signifikansi (0,000) <0,05 yang berarti H 0 ditolak, maka dapat diartikan bahwa pada abnormal return rata- rata  perusahaan  Kompas  100  yang  terdaftar  di  BEI  pada  7    hari  pertama  di  Bulan  Januari  2014  memiliki perbedaan yang siginifikan dengan rata-rata abnormal return pada 7  hari terakhir sebelum Januari 2014. Berdasarkan  hasil  pengolahan  data  dengan  menggunakan  Uji  Wilcoxon  untuk  variable  TVA  diatas dapat terlihat bahwa nilai signifikansi sebesar (0,018) < 0.05 yang berarti H 0 ditolak, maka dapat diartikan bahwa rata-rata  volume  perdagangan  7  hari  pertama  di  bulan  Januari  dengan  7  hari  terakhir  sebelum  Januari  2014 mempunyai perbedaan yang signifikan pada saham perusahaan Kompas 100.

## Analisis Pembahasan Pengujian Hipotesis
Berdasarkan hasil pengujian data yang dilakukan menggunakan uji beda wilcoxon didapati bahwa pada rentang tahun  2014  hingga  tahun  2016 January  effect tidak  selalu  menghasilkan  perbedaan abnormal  return yang signifikan  terjadi  di  Indonesia  khusunya  pada  saham  perusahaan  Kompas  100.  Pada  awal  tahun  2016  terbukti bahwa tidak terdapat perbedaan signifikan abnormal return pada 7  hari pertama di Bulan Januari dengan 7  hari terakhir  sebelum  Januari  2016.  Hal  ini  diindikasikan  karena  pada  akhir  tahun  2015  Indonesia  baru  saja mengalami  pergantian  pemerintahan.  Dengan  pergantian  pemerintahan  ini,  investor  menilai  fokus  utama pemerintah  yang  baru  fokus  pada  infrastruktur.  Misalnya  saja  saham  semen,  jasa  kontrsuksi,  jalan  tol,  dan telekomunikasi.  Saham-saham  infrastruktur  merupakan  saham-saham  yang  tergabung  dalam  Kompas  100. Artinya, sejak pergantian pemerintahan di akhir tahun 2015 hingga awal tahun 2016 investor banyak melakukan aksi  beli  dan  menahan  saham-saham  tersebut.  Terbukti  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  pada  volume perdagangan  saham  Kompas  100  pada  7    hari  pertama  di  Bulan  Januari.  Banyaknya  investor  yang  melakukan aksi beli membuat bursa saham menguat (http:berita.suaramerdeka.com/smcetak).
Berbeda  dengan  peristiwa  yang  terjadi  pada  tahun  2015,  dimana  terdapat  perbedaan  yang  signifikan abnormal  return pada  7  hari  pertama  di  Bulan  Januari  dengan  7    hari  terakhir  sebelum  Bulan  Januari  2015. Begitu  juga  dengan  volume  perdagangan  yang  mengalami  perbedaan  signifikan  pada  7    hari  pertama  di  Bulan Januari pada tahun 2015.  Aksi beli besar-besaran  yang dipicu investor asing baru terjadi pada awal tahun 2015. Hal ini tak terlepas dari  deklarasi  Joko Widodo yang akan maju sebagai kandidat calon presiden. Faktor pemilu ini memang sudah memberi dampak  besar sejak awal perdagangan saham di Januari 2015.
Pada  tahun  2014  diperoleh  bukti  empiris  dalam  penelitian  ini  bahwa  diperoleh  hasil  yang  berbeda dengan  dua  tahun  sesudahnya.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  pada  tahun  2014  tidak  menunjukkan January  effect melainkan December  effect. Ini  berarti  pada  7    hari  terakhir  pada  Bulan  Desember  2013  terjadi abnormal  return yang  signifikan  dibanding  7  hari  pertama  di  Bulan  Januari  2014.  Pada  7    hari  terakhir  Bulan Desember terjadi penjulan  untuk  mendapatkan  keuntungan dari hasil penjualannya dikarenakan dampak positif ekonomi  makro  Indonesia  yang  mengalami  sedikit  peningkatan  sejak  bulan  Desember  2014    dan  menurunnya kekhawatiran  terhadap  risiko  eksternal  yang  berasaal  dari    wilayah  Europa,  AS    dan  China,    bersama-sama dengan kebijakan moneter yang akomodatif di sebagian besar negara maju, secara umum telah mendukung pasar keuangan  dan  juga  investor  merespon  positif  informasi  tersebut  (http:worldbank.org/content).  Namun,  untuk volume  perdagangan  menunjukkan  perbedaan  yang  signifikan  pada  7    hari  pertama  di  Bulan  Januari  2014 dengan 7  hari terakhir di Bulan Desember. Sentimen positif yang terjadi di BEI terutama dipicu berita baik dari pasar global. Terutama setelah parlemen Amerika Serikat (AS) setuju untuk meningkatkan batasan utang negara, setidaknya  dalam  jangka  pendek.  Dengan  begitu  AS  bakal  mampu  menutupi  defisit  yang  terus  membengkak. Laporan  keuangan  perusahaan-perusahaan  besar  AS  yang  positif  serta  laporan  data  penjualan  perumahan  yang naik di atas perkiraan, ikut  memberi dampak positif  yang   mengangkat indeks Dow Jones ke level tertingginya sejak  tahun  2007.  Indikasi  mulai  terjadinya recovery ekonomi  AS   memberi  angin  segar  buat  bursa  regional termasuk  Indonesia.  Berita  di  dalam  negeri  semakin  baik  dengan  adanya  perkiraan  kenaikan  kinerja  emiten sepanjang  2012 (okezone.com).
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  dengan  Fitriani  (2014).  Hasil penelitiannya  menunjukkan  bahwa  melihat  return  saham  dan abnormal  return maka  fenomena January  effect terjadi  di  Bursa  Efek  Indonesia,  sedangkan  dari Trading  Volume  Activity , January  effect tidak  terjadi  diBursa Efek Indonesia. Begitu juga dengan penelitian Deun (1986),Keim (1983;1986), Jones dan Wilson (1989) dalam
Sukamulja  (2005)  yang  menemukan  adanya abnormal  return pada  bulan  Januari  yang  membuktikan  adanya anomali pasar.
Berbeda  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  As’adah  Luluk  (2009),  yang  dalam  penelitiannya mengungkapkan  bahwa  rata-rata abnormal  return antara  bulan  Januari  dan  Desember  tidak  signifikan  berbeda pada level 5%. Hasil ini juga sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Manurung A.H  (2001), yang dalam penelitiannya  Manurung  mengungkapkan  bahwa  peneliti  tidak  menemukan  bukti  yang  kuat  adanya  pengaruh hari  perdagangan  terhadap  return  saham  di  bulan  Januari.  Hasil  lain  juga  sejalan  dengan  penelitian  yang  telah dilakukan oleh Agus (2005), yang dalam hasil penelitiannya Agus  mengungkapkanbahwa tidak terjadi anomali efek  Januari  di  BEI.  Peneliti  ini  berpendapat  bahwa  fenomena  J anuary  Effect tidak  berpengaruh  terhadap abnormal  return  karena  para  investor  tidak  mendapatkan  return  tidak  normal  dari  adanya  libur  natal  dan  tahun baru. Ini disebabkan karena libur natal dan tahun baru tidak begitu panjang seperti yang terjadi di luar negeri.

## PENUTUP
Penelitian  ini  dilakukan  pada  periode  2014  sampai  dengan  2016  di  Bursa  Efek  Indonesia  untuk  menguji perbedaan Abnormal Return dan  Volume Perdagangan Saham sebelum dan sesudah January effect . Dari analisis terhadap  hasil  penelitian  pada  bab  sebelumnya  dapat  diambil  kesimpulan  sebagai  berikut:  (1)  Perbedaan Abnormal Return yang signifikan  sebelum dan  sesudah January effect pada rentang tahun 2014 hingga tahun 2016  tidak  selalu  terjadi  di  Indonesia  khususnya  pada  saham  perusahaan  Kompas-100,      perbedaan  yang signifikan hanya terjadi pada tahun 2016 saja. (2) Dilihat dari Volume Perdagangan Saham sebelum dan sesudah January effect perbedaan yang signifikan terjadi Secara berturut-turut  dari tahun 2014 sampai dengan  2016. (3) Dengan terdapatnya abnormal return sebelum dan sesudah January effect maka Bursa Efek  Indonesia dapat di kategorikan sebagai Efisien dalam bentuk setengah kuat ( semi strong form ).
Penelitian  ini  tentu  saja  tidak  terlepas  dari  keterbatasan.  Beberapa  keterbatasan  penelitian  ini diantaranya adalah: (1) Pangaruh dari suatu peristiwa terhadap saham hanya terbatas pada abnormal return dan trading  volume  activity  saja.  (2) Penelitian  ini  tidak  mempertimbangkan  peristiwa-peristiwa  lain  di  sekitar periode peristiwa yang kemungkinan dapat menimbulkan reaksi pasar.
Saran  dari  penelitian  ini  adalah  sebagai  berikut:  (1)  Penelitian  ini  hanya  menggunakan  periode pengamatan  selama  3  tahun    dari  tahun  2014  sampai  dengan  2016,  menggunakan  perusahaan  yang  masuk kelompok  Kompas-100  sebagai  sampel  penelitian,  penelitian  selanjutnya  diharapkan  untuk  membagi  jumlah perusahaan  per  sub  sektor  agar  lebih  sepesipikasik  dan  sekaligus  menambah  periode  pengamatan.  (2)  Bagi Investor    sebaiknya  tidak  terlalu  bergantung  pada  fenomena January  Effect dalam  mengambil  keputusan Investasi tetapi harus tetap memperhatikan faktor fundamental serta pertumbuhan  ekonomi makro suatu negara sebelum  melakukan keputusan investasi.

## DAFTAR RUJUKAN
Anastasia,  Njo.,  Y.W  Gunawan,  dan    Imelda  W  (2003).  Analisis  Faktor  Fundamental  dan  Resiko  Sistematis terhadap harga saham properti di  BEJ, Jurnal Akuntansi & Keuangan. Vol 5 No 2 Hal. 123-132 Arieyani, Pratiwi 2011, Efek Anomali Pasar Terhadap Return Saham Perusahaan LQ-45 yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Sekolah Tinggi Ilmu Perbanas, Surabaya.
As’adah  Luluk,  2009,  Pengaruh January  Effect Terhadap  Abnormal  Return  dan  Volume  Perdagangan  pada saham di Jakarta Islamic Index (JII),Universitas Islam Negeri Sunan Kalijaga, Yogyakarta. Chandra, T. 2013. The Impact of Fuel Price Increase on Stock Price in     Indonesia Stock Exchange . Journal of Economics, Business, and Accountancy Venture Volume 16 No. 3.
Fama,  Eugene  F,  1970.  “ Efficient  Capital  Market:  A  Review  of  Theory  and  Empirical  Work” ,  Journal  of Financial, Vol. 25, p. 383-417.
Fahmi, Irham, 2013. Manajemen Investasi; Teori dan Soal jawab. Salemba empat, Jakarta Fitriani, Indah, 2011, Analisis January Effect pada kelompok saham Indek LQ 45 di Bursa Efek Indonesia tahun 2009-2011, Jurnal Akuntansi Universitas Udayana 4.2 Hal 421-438 Gumanti, tatang Ary, 2011, Manajemen Investasi : Konsep, Teori dan Aplikasi, Miita Wacana Media, Jakarta Haugen,  Robert  A., Modern  Investment  Theory ,  Third  edition,  London:  Prentice-  Hall  International  Inc., 2010.
Husnan,  Suad,  2015,  Dasar-dasar  teori  Portfolio  dan  Analisis  Sekuritas,  Edisi  Kelima  ,  UPP  AMP  YKPN,
Yogyakarta
Hidayati,  Alvin  Mulya,  2014.  Analisis  Harga  saham  dan  Rata-rata Abnormal  Return sebelum  dan  sesudah Ex- devident  date (Studi  pada  Indeks  kompas  100), jurnal  Trikonomika  volume  13,  No.1,  Juni  2014,  101- 107, ISSN 1411-514X
Jogiyanto HM, 2014, Teori Portfolio dan Analisis Investasi, Edisi Kesembilan, BPFE, Yogyakarta Marwata, 2000. ”Kinerja Keuangan, Harga Saham dan Pemecahan Saham”, Seminar Nasional Akuntansi III, Hal. 751 – 769.

## PROCURATIO
e-ISSN 2580-3743
Munawarah,  2009,  Analisis  Perbandingan Abnormal  Return dan Trading  Volume  Activity sebelum  dan  seteleh SUSPEN BEI, UNDIP, Semarang
Nidia,  R.  2013. Analisis  Volume  Perdagangan  Saham  dan  Abnormal  Return            Sebelum  dan  Sesudah Pemecahan  Saham  Pada  Perusahaan  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia .  Jurnal.  Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Surabaya
Sartono, R Agus. 2000. Ringkasan Teori Manajemen Keuangan Soal dan Penyelesaiannya . Edisi ketiga. BPFE. Yogyakarta.
Shelby, A. Klock, 2014. The January Effect : A Test Of Market Efficiency,Journal ASBBS Volume_21 Subhan, M. 2015. Analisis Perbedaan Abnormal Return dan Volume Perdagangan saham  sebelum dan sesudah January Effect pada Saham Indeks LQ45 di Bursa Efek Indonesia, Universitas Riau, Pekanbaru. Tandelilin, Eduardus, 2010. Portfolio dan Investasi, BPFE, Yogyakarta http://finance.detik.com/bursa-dan-valas/d-3109763/perdagangan-perdana-2016-ihsg-turun-12-poin http://kompas100.blogspot.co.id/2007/08/kriteria-pemilihan-100-saham-untuk.html http://www.antaranews.com/berita/73349/bej-luncurkan-indeks-kompas-100 http://www.idx.co.id/Portals/0/StaticData/MarketInformation/ListOfSecurities/IndexConstituent/KOMPAS100/2 0140722-Peng-00529_BEI.OPP_Ags15-Jan16.pdf http://www.idx.co.id/Portals/0/StaticData/MarketInformation/ListOfSecurities/IndexConstituent/KOMPAS100/2 0140722-Peng-00529_BEI.OPP_Ags14-Jan15.pdf http://www.idx.co.id/Portals/0/StaticData/MarketInformation/ListOfSecurities/IndexConstituent/KOMPAS100/2 0140722-Peng-00529_BEI.OPP_Ags13-Jan14.pdf http://www.rri.co.id/post/editorial/758/editorial/menkeu_minta_bursa_efek_perbaiki_kinerja_di_tahun_2017.html