## Ekonomis: Journal of Economics and Business, 4(1), Maret 2020: 88-99
Publisher by Lembaga Penelitian dan Pengabdian kepada Masyarakat Universitas Batanghari Jambi
Address: Jl. Slamet Ryadi, Broni-Jambi Kodepos: 36122 Website: http://ekonomis.unbari.ac.id, email: ekonomis.unbari@gmail.com ISSN 2597-8829 (Online), DOI 10.33087/ekonomis.v4i1.128

## Asymmetric Information: Tinjauan Berdasarkan Rekomendasi Analis Sekuritas dan Revisi Earning Forecast

## Cicilia Erna Susilawati
Fakultas Bisnis Universitas Katolik Widya Mandala Surabaya Correspondence email: erna_s@ukwms.ac.id
Abstract. Trading in the stock market occur due to differences in opinion on the expected value of the securities. In the other side, asymmetric information  between investors and companies caused the stock price does not  reflect  the real  price. So, asymmetric information  should  be  reduced.  Information  by  securities  analysts  is  an  information  that  is  expected  to  reduce  that.  This  study investigates the performance of securities analysts through its role in reducing asymmetric information. This is motivated by some previous  studies  that  stated  that  the  Indonesian  capital  market  is  inefficient,  because  high  levels  of  asymmetric  information. Analysts is considered as inform market participant who can reduce the asymmetric information so as to make capital market to be  efficient. The  role  of  securities  analysts  is  seen  through  the  product. There  are  stock  recommendation  and  earnings  forecast revision. Testing the consistency of the analyst's stock recommendations and earnings forecast revision before testing their impact on  asymmetric  information.  The  results  showed  that  output  in  the  form  of  stock  securities  analysts  and  earnings  forecast recommendation are consistent but has not been able to reduce the asymmetry of information that occurs between investors and companies.
Keywords: Asymmetric Information, Securities analysts, Stock recommendation, Earnings forecast, Efficient markets

## PENDAHULUAN
Perdagangan  di  pasar  modal  terjadi  karena  adanya  perbedaan  opini  terhadap  nilai  yang  diharapkan  dari sekuritas  yang  digenerated  dengan  informasi  yang  sama  Pada  saat  terdapat asymmetric  information antara  investor dengan  perusahaan,  maka  harga  saham  tidak  mencerminkan  harga  yang  sesungguhnya  ( mispricing ). Mispricing merupakan  salah  satu  indikasi  bahwa  pasar  tidak  efisien.  Di  Indonesia  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Susiyanto (2002)  dan  Sartono  (2002)  menunjukkan  terjadi overreaction investor  dalam  menyikapi  suatu  informasi  dan membuktikan  bahwa  pasar  modal  Indonesia  tidak  efisien.  Kim  dan  Shamsudin  (2007)  dalam  penelitiannya  tentang efisiensi  pasar  untuk  pasar  modal  di  Asia,  juga  menunjukkan  bahwa  pasar  modal  Indonesia  merupakan  pasar  modal yang tidak efisien.
Analis  sekuritas  merupakan inform  market  participant yang  memiliki  peran  penting  untuk  mengurangi asymmetric  information yang  terjadi  antara  investor  dan  perusahaan.  Terdapat  sekitar  130  perusahaan  sekuritas  di Indonesia  dimana  setiap  perusahaan  memiliki  analis  sekuritas  yang  mempublikasikan  hasil  analisnya  dari  waktu  ke waktu  (Asosiasi  Analis  Efek  Indonesia).  Analis  sekuritas  berperan  dalam  mengumpulkan  informasi  yang  relevan, melakukan evaluasi terhadap informasi yang diperoleh dan memberikan informasi tersebut kepada investor (Piotroski dan  Roulstone,  2004).    Untuk  menghasilkan  informasi  yang  akan  dipublikasikan    kepada  investor,  analis  sekuritas mengumpulkan  informasi  dari  berbagai  sumber  terutama  dari  perusahaan.  Informasi  tersebut  kemudian  dievaluasi sehingga  menghasilkan  output,  diantaranya  adalah earning  forecast dan stock  recommendation .  Informasi  ini diberikan  kepada  investor  dan  menjadi  salah  satu  pertimbangan  investor  untuk  melakukan  transaksi  di  pasar  modal. Earning  forecast mengandung  informasi  tentang  ekspektasi  terhadap  laba  perusahaan  di  masa  yang  akan  datang. Menurut  Hall  dan  Tacon  (2008), earning  forecast diberikan  oleh  analis  sekuritas  untuk  memberikan  estimasi  yang tepat  tentang  laba  perusahaan  di  masa  yang  akan  datang,  yang  berguna  bagi  investor  untuk  mencapai  nilai  wajar perusahaan.  Oleh  karenanya  akurasi earning  forecast akan  mengurangi asymmetric  information .  Sementara  itu menurut Moyer  et al (1989), earning forecast memiliki  kandungan informasi  yang digunakan investor sebagai dasar pengambilan  keputusan.  Informasi  ini  berpengaruh  terhadap  persepsi  investor  tentang  kinerja  perusahaan  di  masa yang akan datang (Frankle et al, 2002 dan Chung and Jo, 2002), sehingga mempengaruhi harga sekuritas (Kothari et al, 2003). Hal ini menunjukkan bahwa informasi dari financial analis sekuritas bisa mengurangi asymmetric informasi antara investor dengan perusahaan.
Kedatangan informasi baru akan diakomodasi oleh analis sekuritas dengan melakukan revisi terhadap earning forecast yang  telah  dibuat.  Menurut  Elton,  Gruber  and  Gultekin  (1981) earning  forecast tidak  mendorong  adanya excess return di pasar yang efisien. Hal ini disebabkan karena infomasi yang terkandung dalam estimasi earning sudah terkadung  di  dalam  harga  saham.  Tetapi  ternyata  ditemukan  bahwa  harga  saham  lebih  merespon earning  forecast revision dibandingkan  perubahan earning itu  sendiri.  Givoly  dan  Lakonishok  (1980),  Imhoff  dan  Lobo  (1995)  juga menyatakan bahwa terdapat korelasi positif antara earning forecast revision dengan abnormal return .  Menurut Zhang
Cicilia  Erna  Susilawati,  Asymmetric  Information:  Tinjauan  Berdasarkan  Rekomendasi  Analis  Sekuritas  dan  Revisi  Earning Forecast
(2007) dan Ding (2004), pada saat terdapat informasi positif analis sekuritas akan melakukan revisi terhadap earning forecast nya dengan segera, tetapi tidak demikian halnya jika terdapat informasi negative. Hal ini disebabkan karena earning forecast revision yang positif merupakan signal positif bagi investor terhadap nilai perusahaan di masa yang akan datang.  Sedangkan earning forecast negative sebaliknya, akan menjadi signal negative bagi investor. Akibatnya perusahaan  terutama yang memiliki hubungan afiliasi dengan analis sekuritas, akan berusaha  supaya analis sekuritas tidak mengumumkan earning forecast revision negative (Gu dan Xue, 2008). Suatu  perusahaan  yang earning  forecast nya  tidak  direvisi  pada  saat  terdapat  informasi  baru,  akan  memiliki tingkat  akurasi forecast yang  rendah.  Perbedaan  antara earning  forecast dengan actual  earning disebut  sebagai forecast  error .  Akurasi earning  forecast yang  rendah  sama  artinya  dengan  memiliki forecast  error yang  besar. Penelitian Liu dan Thomas (2000) menunjukkan bahwa return saham merupakan fungsi dari earning forecast revision dan forecast  error .    Hasil  penelitian  Beaver  (2007)  mendukung  temuan  diatas  bahwa earning  forecast  revision dan forecast  error mempengaruhi harga saham. Selain itu dalam penelitian ini juga di tunjukkan bahwa apabila Earning forecast revision dikeluarkan dari model, maka koefisien dari forecast error semakin tinggi. Hal ini disebabkan karena earning forecast revision mengurangi forecast error . Analis sekuritas yang selalu melakukan update earning forecast nya  melalui earning  forecast  revision akan  menurunkan forecast  error .  Dalam  hal  ini earning  forecast  revision mencerminkan  adanya  informasi  baru  yang  diberikan  analis  sekuritas  kepada  investor,  sehingga asymmetric information di pasar modal bisa di kurangi.
Disisi  yang  lain stock  recommendation juga  merupakan  informasi  yang  bisa  digunakan  oleh  investor  dalam pengambilan  keputusan  investasi  (Shipper,  1991). Stock  recommendation terdiri  dari  recommendation  untuk buy , hold, dan sell . Penelitian yang dilakukan oleh Liu at al (1990), Benesh (1991), Stickel (1995) dan Francis dan Soffer (1997)  menyatakan  bahwa  pasar  bereaksi  positif  terhadap buy recommendation  dan  bereaksi  negative  terhadap sell recommendation.  Dalam  hal  ini  reaksi  pasar  menunjukkan  bahwa stock  recommendation cukup  informative. Sementara  penelitian  Womack  (1996),  menunjukkan  bahwa  revisi  recommendation  upgrade  (downgrade), berhubungan  positif  (negative)  dengan  abnormal return di  sekitar  pengumuman  revisi  recommendation  tersebut. Penelitian  Womack  (1996)  ini  didukung  dengan  penelitian  Jegadeesh  et  al  (2004)  menunjukkan  revisi recommendation  merupakan  predictor  untuk return saham.  Di  Indonesia  penelitian  Arimbi  (2006)  mendukung penelitian di atas dimana terdapat abnormal return positif (negative) di sekitar hari dikeluarkannya rekomendasi jual (beli).  Dari  beberapa  penelitian  diatas,  ditunjukkan  bahwa stock  recommendation cukup  informative,  artinya  bahwa stock  recommendation mengandung  informasi  yang  diharapkan  bisa  mengurangi asymmetric  information .  Beberapa penelitian  tentang stock  recommendation menunjukkan  bahwa recommendation  buy lebih  banyak  di  berikan  oleh analis  sekuritas  dibandingkan  dengan recommendation  sell (Barber  et  al,  2005). Hal  ini  disebabkan  oleh  banyak  hal diantara  nya  adalah  insentif  yang  akan  di  terima  oleh  analis  sekuritas,  reputasi  dari  perusahaan  sekuritas  di  mana analis  sekuritas  bernaung  maupun conflict  of  interest yang  muncul  antara  analis  sekuritas dengan  investor  (Galanti, 2004).
Earning forecast revision dan stock recommendation merupakan hasil evaluasi terhadap informasi yang sama. Menurut  Markov  (2001) earning  forecast  revision merupakan  informasi  yang  mengandung  continous  signal. Informasi  ini  bisa  digunakan  oleh  investor  sebagai  bahan  pertimbangan  dalam  pengambilan  keputusan  investasi jangka  panjang.  Sedangkan stock  recommendation merupakan  discrete  signal,  yang  bisa  digunakan  oleh  investor sebagai  bahan  pertimbangan  untuk  pengambilan  keputusan  jangka  pendek.  Meskipun earning  forecast  revision dan stock  recommendation merupakan  informasi  yang  ditujukan  untuk  jangka  waktu  pengambilan  keputusan  yang berbeda, akan tetapi keduanya berasal dari informasi yang sama. Informasi yang sama diolah menjadi dua output yang berbeda,  sehingga  akan  menghasilkan  informasi  yang  konsisten.  Hal  ini  sudah  di  buktikan  oleh  Markov  (2001). Earning  forecast  revision dan stock  recommendation ,  masing-masing  akan  memberikan  tambahan  informasi  bagi investor  seperti  dikemukakan  dalam  beberapa  penelitian  di  atas.  Tentunya  tambahan  informasi  dari  masing-masing output  ini  saling  mendukung,  sehingga  diperlukan  konsistensi  antara earning  forecast  revision dengan stock recommendation . Konsistensi ini menjadi hal yang penting karena tambahan informasi dari earning forecast revision dan stock  recommendation diharapkan  bisa  mengurangi asymmetric  information .  Artinya  bahwa  apabila earning forecast  revision dan stock  recommendation tidak  memiliki  konsistensi  maka  justru  akan  menambah asymmetric information yang sudah terjadi.
Seperti telah di jelaskan di  atas, beberapa penelitian menunjukkan bahwa pasar modal  Indonesia merupakan pasar yang belum efisien, keberadaan analis sekuritas sebagai inform market partisipan diharapkan akan mengurangi asymmetric  information ,  sehingga  pasar  menjadi  lebih  efisien.  Akan  tetapi  banyak  penelitian  menunjukkan  peran analis  sekuritas  dalam  mengurangi asymmetric  information belum  jelas.  Hal  ini  disebabkan  karena  keputusan  analis sekuritas  dalam  mengolah  informasi  menjadi  output  yang  akan  digunakan  oleh  investor  dipengaruhi  oleh  banyak faktor.  Akibatnya  output  yang  dihasilkan  terutama earning  forecast  revision dan stock  recommendation tidak mencerminkan informasi yang sesungguhnya di miliki oleh analis sekuritas. Melihat fenomena hasil penelitian empiris
Cicilia  Erna  Susilawati,  Asymmetric  Information:  Tinjauan  Berdasarkan  Rekomendasi  Analis  Sekuritas  dan  Revisi  Earning Forecast
yang  masih  kontradiktif  maka,  penelitian  ini  mencoba  mengetahui  peran  analis  sekuritas dalam  mengurangi asymmetric  information dengan  melihat  konsistensi  antara  informasi  dari  analis  sekuritas  yang  berasal  dari earning forecast revision dan stock recommendation.

## Literatur Review dan Hipotesis

## Efisiensi Pasar Modal
Efisiensi  pasar  merupakan  kondisi  di  mana  nilai  suatu  sekuritas  telah  menunjukkan  semua  informasi  yang tersedia yang dapat digunakan sebagai estimasi terbaik terhadap nilai intrinsiknya (Fama, 1970).  Informasi baru akan segera diantasipasi oleh pelaku pasar dan kemudian akan menyebakan perubahan harga sekuritas untuk menuju harga keseimbangan  yang  baru.  Harga  ini  akan  bertahan  sampai  kedatangan  informasi  baru  lainnya.  Semakin  cepat  harga bereaksi  terhadap  suatu  informasi  menuju  keseimbangan  harga  yang  baru,  semakin  efisien  pasar  modal  tersebut. Menurut  Sharpe  &  Gordon  (1990),  pasar  modal  disebut  efisien  apabila  memenuhi  asumsi  bahwa  semua  investor memiliki  akses  yang  sama,  mudah  dam  murah  untuk  mendapatkan  informasi.  Investor  dengan  kemampuan  yang memadai,  mengolah  dan  menganalisis  informasi  tersebut  yang  hasilnya  kemudian  digunakan  untuk  mengambil keputusan  investasi.  Tetapi  pada  kenyataannya  tidak  semua  investor  memiliki  akses  terhadap  informasi,  memiliki kemampuan  untuk  mengolah  dan  menganalisis  informasi  yang  dimiliki.  Investor  membutuhkan  informasi  untuk dijadikan  dasar  pertimbangan  dalam  pengambilan  keputusan  investasinya.  Di  pasar  modal  pihak  yang  menyediakan informasi  yang  dibutuhkan  oleh  investor  adalah  analis  sekuritas.  Investor  akan  melengkapi  informasi  yang  dimiliki dengan  informasi  yang  diberikan  oleh  analis  sekuritas  (Galanti,  2004;  Hall  and  Tacon,  2008).  Analis  sekuritas berperan  dalam  mengumpulkan  informasi  yang  relevan,  melakukan  evaluasi  dan  memberikan  informasi  tersebut kepada  investor  (Piotroski  dan  Roulstone,  2004).    Untuk  menghasilkan  informasi  yang  akan  diberikan  kepada investor,  analis  sekuritas  mengumpulkan  informasi  dari  berbagai  sumber  terutama  dari  perusahaan.  Informasi  dari analis  sekuritas  diharapkan  bisa  mengurangi asymmetric  information antara  investor  dan  perusahaan.  Keberadaan analis sekuritas mempermudah investor untuk mendapatkan informasi baru dari perusahaan. Dengan informasi yang di miliki  ini,  investor  bisa  lebih  cepat  dalam  mengambil  keputusan  untuk  menentukan  posisi  investasi  nya  sehingga harga keseimbangan baru segera terjadi. Semakin cepat harga keseimbangan ini terbentuk, pasar menjadi lebih efisien. Dalam hal ini analis sekuritas menjadi salah satu faktor yang berperan dalam mengurangi asymmetric information dan berujung pada pasar yang efisien.

## Asimetri informasi
Asimetri informasi merupakan suatu kondisi di mana ada ketidakseimbangan perolehan informasi antara satu pihak  sebagai penyedia  informasi ( prepaper ) dengan pihak pihak lain   sebagai pengguna informasi ( user ). Asimetri informasi  terjadi  jika  salah  satu  pihak  dari  suatu  transaksi  memiliki  informasi  lebih  banyak  atau  lebih  baik dibandingkan  pihak  lainnya.  Umumnya  pihak  penjual  yang  memiliki  informasi  lebih  banyak  tentang  produk dibandingkan  pembeli,  meski  kondisi  sebaliknya  mungkin  juga  terjadi. Akerlof (1970)    menggunakan  istilah informasi asimetris dalam The Market for Lemons .  Dalam artikel tersebut dijelaskan apabila dalam kondisi pasar yang kurang bagus maka  nilai rata-rata dari komoditas cenderung turun, bahkan untuk barang yang tergolong berkualitas bagus.  Penjual  yang  tidak  berniat  baik  dapat  menipu  pembeli  dengan  cara  memberi  kesan  seakan-akan  barang  yang dijualnya bagus. Sehingga, banyak pembeli yang menghindari penipuan menolak untuk melakukan transaksi di pasar seperti ini, atau menolak mengeluarkan banyak uang dalam transaksi tersebut. Sebagai akibatnya, penjual yang benar- benar  menjual  barang  bagus  menjadi  tidak  laku  karena  hanya  dinilai  murah  oleh  pembeli,  dan  akhirnya  pasar  akan dipenuhi  oleh  barang  berkualitas  buruk.  Dipasar  modal  asimetri  informasi  sering  terjadi  antara  emiten  sebagai penyedia  informasi  dengan  investor  sebagai  pengguna  informasi.  Agar  emiten  dan  investor  bisa  saling menguntungkan  maka  diperlukan  perantara  yang  mampu  menjembatani  penyampain  informasi  dari  emiten  kepada investor.  Analis  sekuritas  merupakan  pihak  yang  selama  ini  dianggap  mampu  menjadi  jembatan  informasi  antara emiten dan investor sehingga diharapkan dapat mengurangi asimetri informasi dari kedua belah pihak.

## Analis Sekuritas
Keterbatasan  investor untuk mengakses, mengolah dan mengevaluasi informasi, menjadi  peluang bagi pihak lain yang memiliki akses lebih mudah terhadap informasi dan memiliki kemampuan untuk mengolah informasi. Pihak ini yang kemudian disebut sebagai analis sekuritas sekuritas. Dalam hal ini analis sekuritas sekuritas merupakan agent yang  menyediakan  informasi  dan  investor  merupakan  pengguna  informasi  (Galanti,  2004).  Informasi  dari  analis sekuritas  diharapkan  bisa  mengurangi asymmetric  information antara  investor  dan  perusahaan.  Analis  sekuritas berperan  dalam  mengumpulkan  informasi  yang  relevan,  melakukan  evaluasi  dan  memberikan  informasi  tersebut kepada  investor  (Piotroski  dan  Roulstone,  2004).    Untuk  menghasilkan  informasi  yang  akan  diberikan  kepada
Cicilia  Erna  Susilawati,  Asymmetric  Information:  Tinjauan  Berdasarkan  Rekomendasi  Analis  Sekuritas  dan  Revisi  Earning Forecast
investor, analis sekuritas mengumpulkan informasi dari berbagai sumber terutama dari perusahaan. Informasi tersebut kemudian dievaluasi sehingga menghasilkan output, diantaranya adalah earning forecast dan stock recommendation . Informasi  ini  diberikan  kepada  investor  dan  menjadi  salah  satu  pertimbangan  investor  untuk  melakukan transaksi di pasar modal.  Untuk mendapatkan informasi yang dibutuhkan ini, investor harus mengeluarkan biaya (Ho dan Michaely, 1988).  Hal ini  yang menyebabkan  sering muncul conflict of interest antara analis sekuritas sekuritas dengan  investor.  Investor  menginginkan  informasi  yang  akurat  dan  bisa  memberikan  pedoman  dalam  pengambilan keputusan investasi yang menguntungkan, sementara analis sekuritas sekuritas menginginkan reward yang besar dari informasi  yang  dihasilkan.  Salah  satu  bentuk  reward  untuk  analis  sekuritas  sekuritas  adalah  reputasi  dan  komisi transaksi yang di generate dari output yang dihasilkan. Analis sekuritas sekuritas akan berusaha untuk menghasilkan informasi  yang  mampu  men-generate  transaksi  perdagangan  lebih  besar.  Perilaku  analis  sekuritas  sekuritas  ini menyebabkan  output  yang  dihasilkan  oleh  analis  sekuritas  seringkali  tidak  mencerminkan  informasi  yang sesungguhnya di miliki (Galanti, 2004).

## Pengembangan Hipotesis

## Stock recommendation
Pasar  modal  Indonesia  merupakan  pasar  modal  yang  sedang  berkembang.  Menurut  Kim  dan  Shamsuddin (2007)  pasar  modal  Indonesia  merupakan  pasar  modal  yang  belum  effisien.  Sementara  itu  di  pasar  modal  Indonesia terdapat  130  perusahaan  sekuritas  yang  setiap  hari  mempublikasikan  analisis  tentang  saham-saham  yang  tercatat  di Bursa  Efek  Indonesia.  Dari  fenomena  ini  peran  analis  sekuritas  dalam  efisiensi  pasar  modal  Indonesia  masih  perlu dipertanyakan.    Penelitian  Barber  et  al  (2005),    menyatakan  bahwa  analis  sekuritas  lebih  banyak  memberikan rekomendasi buy dibandingkan  rekomendasi sell .  Penelitian  ini  didukung  oleh  Howe  et  al  (2007)  yang  menyatakan bahwa  analis  sekuritas  lebih  banyak  memberikan  rekomendasi buy karena  small  tarder  lebih  banyak  melakukan transaksi  dibandingkan  large  trader.  Galanti  (2004)  melakukan  analisis  dengan  sudut  pandang  adanya  conflict  of interest  antara  analis  sekuritas  sebagai  penyedia  informasi  dan  investor  sebagai  pengguna  informasi.  Conflict  of interest  ini  membuat  analis  seringkali  memberikan  rekomendasi  yang  tidak  sesuai  dengan  informasi  yang  dimiliki. Sehingga untuk penelitian di pasar modal Indonesia, hipotesis yang diajukan adalah:
H1: Rekomendasi beli yang diberikan analis sekuritas lebih banyak di bandingkan rekomendasi jual

## Earning forecast error
Earning forecast error merupakan perbedaaan antara actual earning dengan Earning forecast . Semakin besar earning forecast error , menunjukkan bahwa earning forecast yang dibuat oleh analis tidak akurat. Untuk mengurangi earning  forecast  error ,  setiap  ada  informasi  baru  yang  berhubungan  dengan  kinerja  perusahaan  di  masa  yang  akan datang,  analis  sekuritas  akan  melakukan  revisi  terhadap earning  forecast yang  telah  dibuat  sebelumnya  (Beaver, 2007).  Suatu  perusahaan  yang earning  forecast nya  tidak  direvisi  pada  saat  terdapat  informasi  baru,  akan  memiliki tingkat  akurasi  forecast  yang  rendah.  Perbedaan  antara earning  forecast dengan actual  earning disebut  sebagai forecast  error .  Akurasi earning  forecast yang  rendah  sama  artinya  dengan  memiliki forecast  error yang  besar. Penelitian Liu dan Thomas (2000) menunjukkan bahwa return saham merupakan fungsi dari earning forecast revision dan forecast error .  Perilaku analis sekuritas yang menginginkan reward dari informasi yang diberikan mempengaruhi keputusan atas output yang di hasilkan. Menurut Zhang (2007) dan Ding (2004), pada saat terdapat informasi positif analis sekuritas akan melakukan revisi terhadap earning forecast nya dengan segera, tetapi tidak demikian halnya jika terdapat informasi negative. Hal ini disebabkan karena earning forecast revision yang positif merupakan signal positif bagi  investor  terhadap  nilai  perusahaan  di  masa  yang  akan  datang.    Sedangkan earning  forecast negatif  sebaliknya, akan  menjadi  signal  negatif  bagi  investor.  Akibatnya  perusahaan  terutama  yang  memiliki  hubungan  afiliasi  dengan analis sekuritas, akan berusaha supaya analis sekuritas tidak mengumumkan earning forecast revision negatif (Gu dan Xue,  2008).    Jika  adanya  informasi  negative  menyebabkan  analis  sekuritas  tidak  melakukan  revisi  terhadap earning forecast maka earning forecast error nya akan menjadi besar. Akurasi dari earning forecast yang dibuat juga menjadi rendah  dibandingkan  dengan earning  forecast yang  direvisi  oleh  analis  sekuritas.  Berdasarkan  uraian  di  atas  maka hipotesis yang diajukan sehubungan dengan earning forecast error adalah:
H2: Earning  forecast  error untuk Earning  forecast yang  tidak  direvisi  lebih  besar  dibandingkan Earning  forecast error dari Earning forecast yang direvisi.

## Konsistensi Stock recommendation dan earning forecast revision
Dari  hipotesis  pertama,  penelitian  ini  dikembangkan  untuk  mengetahui  konsistensi  antara stock recommendation dan earning  forecast  revision yang  di  publikasikan  oleh  analis  sekuritas.  Konsistensi  ini  penting untuk  diketahui  karena stock  recommendation dan earning  forecast  revision merupakan  output  dari  sekuritas  analis. Earning  forecast  revision dan stock  recommendation merupakan  hasil  evaluasi  terhadap  informasi  yang  sama.
Cicilia  Erna  Susilawati,  Asymmetric  Information:  Tinjauan  Berdasarkan  Rekomendasi  Analis  Sekuritas  dan  Revisi  Earning Forecast
Menurut  Markov  (2001)  meskipun earning  forecast  revision dan stock  recommendation merupakan  informasi  yang ditujukan untuk jangka waktu pengambilan keputusan yang berbeda, akan tetapi keduanya berasal dari informasi yang sama.  Informasi  yang  sama  diolah  menjadi  dua  output  yang  berbeda,  sehingga  akan  menghasilkan  informasi  yang konsisten.  Hal  ini  sudah  di  buktikan  oleh  Markov  (2001). Earning  forecast  revision dan stock  recommendation , masing-masing akan memberikan tambahan informasi bagi investor seperti dikemukakan dalam beberapa penelitian di atas. Tentunya tambahan informasi dari masing-masing output ini saling mendukung, sehingga diperlukan konsistensi antara earning  forecast  revision dengan stock  recommendation .  Konsistensi  ini  menjadi  hal  yang  penting  karena tambahan informasi dari earning forecast revision dan stock recommendation diharapkan bisa mengurangi asymmetric information .  Artinya  bahwa  apabila earning  forecast  revision dan stock  recommendation tidak  memiliki  konsistensi maka justru akan menambah asymmetric information yang sudah terjadi. Dan hipotesis yang diajukan adalah: H3: Earning forecast revision dan Stock recommendation memberikan informasi yang konsisten
Pengaruh konsistensi Stock recommendation dengan Earning forecast revision terhadap asymmetric information Seperti  dijelaskan  di  atas,  bahwa  penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  peran  analis  sekuritas  dalam mengurangi ketidakpastian informasi di pasar modal Indonesia. Tujuan penelitian ini dilatar belakangi oleh beberapa studi  empiris  yang  menyatakan  bahwa  pasar  modal  Indonesia  belum  efisien.  Sementara  saat  ini  ada  sekitar  130 perusahaan  sekuritas  yang  melakukan  analis  dan  publikasi  output  yang  dihasilkan.  Hipotesis  1  sampai  dengan hipotesis  3  ingin  membuktikan  konsistensi    informasi  dari  output  yang  dihasilkan  oleh  analis  sekuritas.  Pembuktian konsistensi ini diperlukan karena berdasarkan penelitian Galanti (2004),  Barber et al (2005),  Howe et al (2007),  Gu dan Xue (2008), yang menunjukkan bahwa output dari analis sekuritas, baik stock recommendation maupun earning forecast revison  seringkali  tidak  menunjukkan  informasi  yang  sesungguhnya.  Tahapan  selanjutnya  dari  pengujian konsistensi  ini adalah untuk mengetahui peran konsistensi tersebut dan stock  recommendation serta earning forecast revision dalam mengurangi asymmetry information.
Markov  (2001)  menunjukkan  bahwa  konsistensi  antara stock  recommendation dan earning  forecast  revision mampu mengurangi ketidakpastian informasi. Menurut Markov (2001), konsistensi antara stock recommendation dan earning  forecast  revision memberikan  kepastian  bahwa  analis  berhasil  mengurangi  asymmetry  information  dengan memberikan  informasi  yang  konsisten.  Dengan  berkurangnya  asymmetry  information  yang  terjadi  antara  investor dengan  perusahaan  maka  investor  memiliki  keyakinan  dalam  mengambil  keputusan  investasinya.  Disisi  lain  apabila earning  forecast  revision dan stock  recommendation tidak  memiliki  konsistensi  maka  justru  akan  menambah asymmetric  information .  Keberadaan  informasi  dari stock  recommendation dan earning  forecast  revision ,  akan mempengaruhi  ekspektasi  investor  terhadap return saham.  semakin  konsisten  informasi  dari stock  recommendation dan earning forecast revision diharapkan bisa mengurangi asymmetric information antara investor dengan perusahaan. Akan  tetapi  fenomena  yang  terjadi  di  pasar  modal  Indonesia,  menunjukkan  bahwa  meskipun  terdapat  sekitar  130 perusahaan  sekuritas  yang  analis  sekuritasnya  secara  continue  mengeluarkan  output  hasil  analisisnya  kepada  publik, pasar modal Indonesia sampai saat ini masih belum efisien maka hipotesis yang diajukan adalah:
H4: Konsistensi earning forecast revision dan stock recommendation tidak mengurangi asymmetric information antara investor dengan perusahaan.
Selain  diajukan  hipotesis  pengaruh  konsistensi  antara earning  forecast  revision dan stock  recommendation terhadap asymmetric  information ,  diajukan  juga  hipotesis  pengaruh stock  recommendation terhadap asymmetric information . Hal ini dilatar belakangi oleh penelitian dari Liu at al (1990), Benesh (1991), Stickel (1995) dan Francis dan  Soffer  (1997)  menyatakan  bahwa  pasar  bereaksi  positif  terhadap buy recommendation  dan  bereaksi  negative terhadap sell recommendation.  Dalam  hal  ini  reaksi  pasar  menunjukkan  bahwa stock  recommendation cukup informatif.  Sementara penelitian Womack (1996), menunjukkan bahwa revisi recommendation upgrade (downgrade) , berhubungan  positif  (negative)  dengan abnormal  return di  sekitar  pengumuman  revisi  recommendation  tersebut. Penelitian  Womack  (1996)  ini  didukung  dengan  penelitian  Jegadeesh  et  al  (2004)  menunjukkan  revisi recommendation  merupakan  predictor  untuk return saham.  Di  Indonesia  penelitian  Arimbi  (2006)  mendukung penelitian di atas dimana terdapat abnormal return positif (negative) di sekitar hari dikeluarkannya rekomendasi jual (beli).  Dari  beberapa  penelitian  diatas,  ditunjukkan  bahwa stock  recommendation cukup  informatif,  artinya  bahwa stock  recommendation mengandung  informasi  yang  diharapkan  bisa  mengurangi asymmetric  information .  Dan hipotesis yang diajukan adalah:
H5. Stock recommendation mengurangi asymmetric information antara investor dengan perusahaan. Output  lain  dari  analis  sekuritas  adalah earning  forecast  revision . Earning  forecast  revision diberikan  oleh investor pada saat terdapat informasi baru tentang ekpektasi pasar terhadap laba perusahaan di masa yang akan datang. Menurut Hall dan Tacon (2008), earning forecast revision memberikan estimasi tentang laba perusahaan di masa yang akan datang, yang berguna bagi investor untuk mencapai nilai wajar perusahaan. Informasi ini berpengaruh terhadap persepsi investor tentang kinerja perusahaan di masa yang akan datang (Frankle et al, 2002 dan Chung and Jo, 2002),
Cicilia  Erna  Susilawati,  Asymmetric  Information:  Tinjauan  Berdasarkan  Rekomendasi  Analis  Sekuritas  dan  Revisi  Earning Forecast
sehingga  mempengaruhi  harga  sekuritas  (Kothari  et  al,  2003).  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  informasi  dari    analis sekuritas  bisa  mengurangi asymmetric  informasi antara  investor  dengan  perusahaan.  Sehingga  hipotesis  yang diajukan adalah:
H6: Earning forecast revision mengurangi asymmetric information antara investor dengan perusahaan

## METODE
Penelitian ini menggunakan data dari perusahaan yang go publik di Bursa Efek Indonesia maupun perusahaan sekuritas  yang  mempublikasikan  hasil  analisnya  yang  terdaftar  di  Asosiasi  Analis  Efek  Indonesia.  Unit  analisisnya berupa  laporan  penelitian  dalam  bentuk  fokus  perusahaan  yang  dikeluarkan  oleh  perusahaan  sekuritas  yang  menjadi anggota  bursa  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Laporan  riset  dalam  bentuk  fokus  perusahaan  yang  menjadi  sampel  dalam penelitian  ini  sebanyak  802  laporan.    Sampel  difokuskan  pada output yang  dihasilkan  oleh  analis  sekuritas  dalam bentuk laporan fokus perusahaan secara umum. Dalam 802 laporan fokus perusahaan yang dikumpulkan, terdapat 98 perusahaan yang dianalisis.

## Definisi Operasional
1. Efisiensi pasar Variable ini diukur menggunakan Market Efficient Coeficient (MEC). MEC = Var (R L )/ Var (R s ) Var (R L ) = Variance Return Jangka Panjang Var (R s ) = Variance Return Jangka Pendek
Data  yang  diperlukan  adalah  harga  saham  yang  akan  diambil  dari  directory  Bursa  Efek  Indonesia  dan  www. yahoofinance.com
2. Stock recommendation
Merupakan salah satu produk yang dihasilkan oleh analis di perusahaan efek, berupa rekomendasi kepada investor untuk melakukan buy, hold ataupun sell untuk suatu saham tertentu. Sumber data dari perusahaan sekuritas. 3. Earning forecast revision
Variabel ini mengukur perubahan earning forecast dari suatu perusahaan. Earning forecast ini merupakan forecast yang dibuat oleh analis dari perusahaan efek.
EFR = (EF t – EF t-1 )/ EF t-1 Dimana: EFR = Earning forecast revision ; EF t = Earning forecast pada periode t 4. Konsistensi stock recommendation dengan earning forecast revision Konsistensi ini diukur menggunakan R 2 dari hasil regresi antara quarterly stock return sebagai dependen variabel dengan quarterly earning sebagai independent variabel. Sumber data laporan keuangan perusahaan dan Bursa Efek Indonesia

## Pengujian Hipotesis
Hipotesis  1  yang  di  ajukan  adalah  rekomendasi  buy  lebih  banyak  diberikan  oleh  analis  dibandingkan rekomendasi sell H 0 : μ 1 = μ 2 H a : μ 1 > μ 2
Hipotesis  ini  akan  diuji  menggunakan  uji  beda  dua  rata-rata.  Jika  hipotesis  alternatif  diterima,  menunjukkan bahwa  analis  memang  lebih  banyak  mengeluarkan  rekomendasi buy dibanding  rekomendasi sell .  Apakah  hal  ini disebabkan karena perilaku analis ataukah memang informasi yang sesungguhnya dimiliki analis menunjukkan untuk memberi rekomendasi buy di lakukan pengujian hipotesis 2. Hipotesis 2 menyatakan bahwa Earning forecast error untuk Earning forecast yang tidak direvisi lebih besar dibandingkan Earning  forecast  error dari Earning  forecast yang  direvisi.  Hipotesis  ini  akan  diuji  menggunakan  uji beda dua rata-rata.
H 0 : μ 1 = μ 2 H a : μ 1 > μ 2
Jika  hipotesis  alternatif  di  terima,  maka Earning  forecast  error untuk Earning  forecast yang  tidak  direvisi lebih besar dibandingkan Earning forecast error dari Earning forecast yang direvisi. Maka dapat di justifikasi bahwa jika  informasi  yang  dimiliki  analis  adalah  informasi  negative,  analis  tidak  melakukan  revisi  terhadap earning . Sehingga  mendukung  hipotesis  pertama  bahwa  rekomendasi  buy  diberikan  oleh  analis  karena  perilaku  dan  bukan karena  informasi  yang  sesungguhnya.  Jika  hipotesis  nol  yang  diterima,  berarti  bahwa  memang  tidak  ada  informasi yang  cukup  bagi  analis  untuk  melakukan  revisi  terhadap earning  forecast yang  sudah  dibuat  sebelumnya.  Hal  ini
Cicilia  Erna  Susilawati,  Asymmetric  Information:  Tinjauan  Berdasarkan  Rekomendasi  Analis  Sekuritas  dan  Revisi  Earning Forecast
menunjukkan  bahwa  rekomendasi  buy  yang  lebih  banyak  dibanding  rekomendasi sell sesuai  dengan  informasi  yang dimiliki oleh analis.

## Pengujian Hipotesis 3
Hipotesis 3 menyatakan bahwa stock recommendation dan earning forecast revision tidak konsisten. Hipotesis ini  akan di uji dari R 2 hasil  regresi quarter  stock return sebagai dependen variabel dengan quarterly  earning  sebagai independen  variabel.  R 2 disini  merupakan  ukuran  konsistensi  antara stock  recommendation dengan earning  forecast revision . H 0 : μ 1 = μ 2 H a : μ 1 ≠ μ 2

## Hipotesis 4, 5, dan 6
Hipotesis  4,  5  dan  6  diuji  untuk  mengetahui  pengaruh stock  recommendation , earning  forecast  revision dan konsistensi stock recommendation dan earning forecast rev ision terhadap asymmetric information . Model penelitian MEC = α + β 1 D 1 +  β 2 EFR + β 3 R 2 + β 4 D 1 * EFR + β 5 D 1 * R 2
D 1 =  variabel  dummy  untuk stock  recommendation .  Bernilai  1  jika  rekomendasinya buy dan  bernilai  0  untuk rekomendasi  yang  lain;  EFR  = Earning  forecast  revision ;  R 2 =  konsistensi earning  forecast  revision dengan stock recommendation

## HASIL

## Stock recommendation
Hipotesis 1 yang diajukan dalam penelitian ini adalah rekomendasi beli yang diberikan analis sekuritas lebih banyak  di  bandingkan  rekomendasi  jual.  Hipotesis  diuji  menggunakan  alat  uji  beda  dua  rata-rata.  Hasil  pengujian ditunjukkan pada tabel 1 dan 2 berikut ini:

## Tabel 1 Deskripsi statistik variabel Buy dan Sell
Pair e d Sample s  St atis tics 8.6429 98 9.28279 .93770 2.1327 98 2.78300 .28113
BUY SELL Pair
1 Mean N Std. Deviation Std. Er ror Mean

## Sumber: data olahan
Berdasarkan Tabel 1 dapat diketahui bahwa terdapat 98 perusahaan yang di analisis dan analis  sekuritas rata- rata disetiap perusahaan memberikan rekomendasi beli sebanyak 8,6 kali dan memberikan rekomendasi jual sebanyak 2,13  kali.  Hal  ini  memberikan  gambaran  bahwa  secara  keseluruhan  analis  sekuritas  lebih  sering  memberikan rekomendasi beli dibandingkan dengan rekomendasi jual. Analis sekuritas lebih sering memberikan rekomendasi beli dimungkinkan  karena  rekomendasi  beli  dapat  memberikan  sinyal  positif  sedangkan  rekomendasi  jual  ditangkap sebagai sinyal negatif. Dari gambaran umum ini, pengujian hipotesis 1 diperkuat dengan dilakukan pengujian uji beda dua rata-rata yang hasilnya dapat dilihat pada tabel 2.

## Tabel 2
Hasil uji beda dua rata-rata

## Paired Samples Test
6.51020 8.19133 .82745 4.86795 8.15246 7.868 97 .000 BUY - SELL Pair 1 Mean Std. Deviation Std. Error Mean Low er Upper
95% Confidence Interval of the
Difference Paired Differences t df Sig. (2-tailed)
Cicilia  Erna  Susilawati,  Asymmetric  Information:  Tinjauan  Berdasarkan  Rekomendasi  Analis  Sekuritas  dan  Revisi  Earning Forecast
Berdasarkan  hasil  uji  beda  dua  rata-rata  memperkuat  gambaran  sebelumnya  bahwa  analis  sekuritas  lebih sering  memberikan  rekomendasi  beli  dibandingkan  dengan  rekomendasi  jual.  Hasil  uji  beda  menunjukkan  bahwa terdapat  perbedaan  yang  signifikan  antara  banyaknya  rekomendasi  beli  dengan  rekomendasi  jual  dengan  tingkat siginifikansi sebesar 0.000 dengan t tabel sebesar 7.868.  Dengan demikian hipotesis yang menyatakan bahwa analis sekuritas lebih banyak memberikan rekomendasi beli dibandingkan dengan rekomendasi jual dapat diterima.

## Earning forecast error
Hipotesis 2 dalam penelitian ini adalah earning forecast error untuk earning forecast yang tidak direvisi lebih besar dibandingkan earning forecast error dari earning forecast yang direvisi. Pengujian dilakukan dengan melakukan uji  beda  dua  rata-rata  antara forecast  error dari actual  earning dengan earning  forecast yang  direvisi  dengan  yang tidak di revisi. Hasilnya ditunjukkan seperti pada tabel 3 dan 4 berikut ini:

## Tabel 3
Deskripsi statistik Forecast Error dari Earning forecast yang direvisi dan yang tidak direvisi
Pair e d Sam ple s  Statis tics
.368420 393 .5898341 .0297532 .285070 393 .2786299 .0140550 UnRev Rev Pair 1 Mean N Std. Deviation Std. Error Mean

## Sumber: data olahan
Tabel 3 menunjukkan bahwa forecast error untuk estimasi laba yang tidak direvisi memiliki rata-rata sebesar 0.36842  sedangkan  forecast  error  pada  estimasi  laba  yang  direvisi  sebesar  0.2850.    Secara  garis  besar  memberikan gambaran  bahwa  analis  sekuritas  yang  lebih  sering  melakukan  revisi  terhadap  estimasi  laba  yang  sudah  dibuat sebelumnya menghasilkan estimasi yang lebih tepat dibandingkan dengan analis sekuritas yang tidak melakukan revisi atas  estimasi  laba  sebelumnya.  Hal  ini  dimungkinkan  mengingat  melakukan  revisi  terhadap  estimasi  laba  yang menurun  dapat  dipersepsikan  sebagai  sinyal  negative  akibatnya  analis  sekuritas  cenderung  tidak  melakukan  revisi terutama  apabila  revisi  yang  harus  dilakukan  adalah  revisi  penurunan  estimasi  laba.  Kecenderungan  ini  diperkuat dengan hasil pengujian uji beda dua rata-rata terhadap forecast error dari estimasi laba yang direvisi dengan yang tidak direvisi, seperti ditunjukkan pada tabel 4 dibawah ini.

## Tabel 4
Hasil uji beda dua rata-rata forecast error
Paired Sam ples Test
.0833497 .7674292 .0387117 .0072412 .1594582 2.153 392 .032 UnRev - Rev Pair 1 Mean Std. Deviation Std. Error Mean Low er Upper 95% Conf idence Interval of  the Dif ference Paired Dif ferences t df Sig. (2-tailed)

## Sumber: data olahan
Hasil uji beda dua rata-rata dari forecast error menujukkan bahwa terdapat perbedaan yang signifikan antara forecast error dari estimasi laba yang direvisi dengan forecast error dari estimasi laba yang tidak direvisi. Dalam table 5 dapat dilketahui bahwa rata-rata selisih forecast error antara estimasi laba yang tidak direvisi dengan yang direvisi sebesar  0.0833  dengan  tingkat  signifikansi  sebesar  0.032  dan  t  hitung  2.153.    Berdasarkan  hasil  pengujian  yang ditunjukkan pada tabel 3 dan 4 ini maka dapat disimpulkan bahwa hipotesis yang menyatakan bahwa earning forecast error untuk earning forecast yang tidak direvisi lebih besar dibandingkan earning forecast error dari earning forecast yang direvisi dapat diterima .

## Konsistensi stock recommendation dan earning forecast
Konsistensi  rekomendasi  saham  dan  revisi  estimasi  laba  dalam  penelitian  ini  dihipotesiskan  sebagai  berikut: earning  forecast  revision dan stock  recommendation memberikan  informasi  yang  konsisten.    Hipotesis  tersebut dibuktikan dengan melakukan uji beda satu rata-rata dari R 2 dimana R 2 merupakan hasil regresi actual earning sebagai variabel  independen  dan return saham  sebagai  variabel  dependen.  R 2 merupakan  ukuran  besarnya  kontribusi actual earning terhadap return saham.  Apabila  R 2 tinggi  berarti actual  earning memberikan  kontribusi  yang  besar  pada
Cicilia  Erna  Susilawati,  Asymmetric  Information:  Tinjauan  Berdasarkan  Rekomendasi  Analis  Sekuritas  dan  Revisi  Earning Forecast
return saham.  Pada  penelitian  ini return saham  menjadi  representasi  dari  rekomendasi  saham.  Hasil  pengujian ditunjukkan pada Tabel 5.

## Tabel 5
Hasil uji beda satu rata-rata R 2

## One-Sample Test
31.987 685 .000 .3056205 .286861 .324380 R2 t df Sig. (2-tailed) Mean Dif ference Low er Upper
95% Conf idence Interval of  the Dif ference Test V alue = 0

## Sumber: data olahan
Berdasarkan tabel 5 dapat diketahui bahwa terdapat perbedaan yang signifikan antara nilai R 2 dengan nilai 0. Hal ini menunjukkan bahwa actual earning cukup memberikan kontribusi pada return saham, sehingga dengan nilai signifikansi  sebesar  0.000  dan  t  tabel  31.987  maka  hipotesis  yang  menyatakan  bahwa earning  forecast dan stock recommendation memberikan informasi yang konsisten dapat diterima.
Pengaruh konsistensi stock recommendation dengan earning forecast revision, terhadap asymmetric information Hipotesis ke 4, 5, 6 dalam penelitian ini akan diuji menggunakan satu persamaan yaitu:
MEC = α + β 1 D 1 +  β 2 EFR + β 3 R 2 + β 4 D 1 * EFR + β 5 D 1 * R 2
Berdasarkan  persamaan  diatas  akan  dapat  diketahui  pengaruh  rekomendasi  saham  terhadap  asimetri  informasi  (H4), pengaruh earning forecast revision terhadap asimetri informasi (H5) dan pengaruh konsistensi stock recommendation dengan earning forecast revision terhadap asimetri informasi (H6). Hasil regresi persamaan diatas dapat dilihat pada tabel 6 dan 7.

## Tabel 6

## Model Summary
Mode l Sum m ar y .161 a .026 .020 .4882917 Model 1 R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate
Predictors: (Constant), BuyR2, BUY, EF, R2, BuyEF a.

## Sumber: data olahan
Berdasarkan  tabel  diatas  dapat  diketahui  bahwa  nilai  R 2 yang  menunjukkan  kontribusi  rekomendasi  saham, revisi estimasi laba dan konsistensinya hanya berpengaruh sebesar 16,1% terhadap asimetri informasi. Pengaruh setiap variabel dapat dilihat pada tabel 7.

## Tabel 7
Hasil Regresi Coefficients a .313 .047 6.651 .000 .188 .051 .133 3.715 .000 -.077 .142 -.064 -.540 .589 -.016 .099 -.016 -.160 .873 .068 .150 .054 .455 .649 .117 .108 .107 1.089 .276 (Constant) BUY EF R2 BuyEF BuyR2 Model 1 B Std. Error Unstandardized Coeff icients
Beta
Standardized
Coeff icients t Sig.
Cicilia  Erna  Susilawati,  Asymmetric  Information:  Tinjauan  Berdasarkan  Rekomendasi  Analis  Sekuritas  dan  Revisi  Earning Forecast
Hipotesis 4 dalam penelitian ini adalah konsistensi stock recommendation dan earning forecast revision dapat mengurangi  asimetri  informasi.  Hasil  pengujian  menunjukkan  bahwa  koefisien  R 2 sebesar  -0.016  yang  berarti  R 2 memiliki kecenderungan berpengaruh negatif terhadap asimetri informasi. Namun demikian t hitung yang dihasilkan sebesar  -0.160  dengan  nilai  signifikansi  sebesar  0.873  yang  lebih  besar  dari  nilai  toleransi  sebesar  %.  Sehingga hipotesis yang menyatakan bahwa earning forecast revision dapat mengurangi asimetri informasi tidak dapat diterima. Tabel 7 menunjukkan bahwa asimetri informasi pada saat analis sekuritas memberikan rekomendasi beli lebih tinggi  dibandingkan  dengan  asimetri  informasi  saat  analis  sekuritas  memberikan  rekomendasi  jual.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  rekomendasi  saham  berpengaruh  terhadap  asimetri  informasi  dan  rekomendasi  jual  lebih berpengaruh  dalam  mengurangi  asimetri  informasi  dibandingkan  dengan  rekomendasi  beli.  Dengan  demikian hipotesis 5 yang menyatakan rekomendasi saham berpengaruh terhadap asimetri informasi dapat diterima.
Hipotesis 6 menyatakan bahwa earning forecast revision mengurangi asymmetric information antara investor dengan perusahaan. Berdasarkan Tabel 7 dapat diketahui bahwa earning forecast revision tidak berpengaruh terhadap asimetri  informasi.  Hasil  ini  dapat  dilihat  pada  nilai  signifikansi  sebesar  0.589  yang  lebih  besar  dari  nilai  toleransi sebesar 5%. Meskipun demikian koefisien dari earning forecast revision sebesar – 0.77 menunjukkan bahwa earning forecast  revision memiliki  kecenderungan  berpengaruh  negatif  terhadap  asimetri  informasi.  Sehingga  dapat disimpulkan  bahwa earning  forecast  revision tidak  berpengaruh  terhadap  asimetri  informasi  dan  hipotesis  yang menyatakan  bahwa earning  forecast  revision mengurangi  asimetri  informasi  tidak  dapat  diterima.  Selain  hasil  uji hipotesis diatas, diperoleh hasil penelitian yang menunjukkan bahwa earning forecast revision saat rekomendasi beli juga tidak berpengaruh terhadap asimetri informasi. Begitu juga halnya rekomendasi  yang konsisten dengan estimasi laba tidak berpengaruh terhadap asimetri informasi informasi.
Penelitian  ini  melakukan  eksplorasi  konsistensi  antara stock  recommendation dan earning  forecast  revision yang di publikasikan oleh analis sekuritas. Konsistensi ini penting untuk diketahui karena stock recommendation dan earning forecast revision merupakan output dari sekuritas analis. Earning forecast revision dan stock recommendation merupakan  hasil  evaluasi  terhadap  informasi  yang  sama.  Berdasarkan  perumusan  masalah  dan  pengembangan hipotesis  diperoleh  hasil  bahwa  analis  sekuritas  lebih  sering  memberikan  rekomendasi  beli  dibandingkan  dengan rekomendasi jual. Analis sekuritas lebih sering memberikan rekomendasi beli dimungkinkan karena rekomendasi beli dapat  memberikan  sinyal  positif  sedangkan  rekomendasi  jual  ditangkap  sebagai  sinyal  negatif.  Hasil  penelitian  ini mendukung  hasil  penelitian  Barber  et  al  (2005),  menyatakan  bahwa  analis  sekuritas  lebih  banyak  memberikan rekomendasi buy dibandingkan  rekomendasi sell .  Penelitian  ini  didukung  oleh  Howe  et  al  (2007)  yang  menyatakan bahwa  analis  sekuritas  lebih  banyak  memberikan  rekomendasi buy karena  small  tarder  lebih  banyak  melakukan transaksi  dibandingkan  large  trader.  Galanti  (2004)  melakukan  analisis  dengan  sudut  pandang  adanya  conflict  of interest  antara  analis  sekuritas  sebagai  penyedia  informasi  dan  investor  sebagai  pengguna  informasi.  Conflict  of interest  ini  membuat  analis  seringkali  memberikan  rekomendasi  yang  tidak  sesuai  dengan  informasi  yang  dimiliki. Temuan  penelitian  dikaitkan  dengan earning  forecast  revision adalah  analis  sekuritas  yang  lebih  sering  melakukan revisi  terhadap  estimasi  laba  yang  sudah  dibuat  sebelumnya  menghasilkan  estimasi  yang  lebih  tepat  dibandingkan dengan analis sekuritas yang tidak melakukan revisi atas estimasi laba sebelumnya. Hal ini dimungkinkan mengingat melakukan  revisi  terhadap  estimasi  laba  yang  menurun  dapat  dipersepsikan  sebagai  sinyal  negative  akibatnya  analis sekuritas  cenderung  tidak  melakukan  revisi  terutama  apabila  revisi  yang  harus  dilakukan  adalah  revisi  penurunan estimasi laba. Hasil penelitian ini mendukung hasil penelitian Beaver, (2007) dimana semakin besar earning forecast error , menunjukkan bahwa earning forecast yang dibuat oleh analis tidak akurat. Untuk mengurangi earning forecast error ,  setiap  ada  informasi  baru  yang  berhubungan  dengan  kinerja  perusahaan  di  masa  yang  akan  datang,  analis sekuritas  akan  melakukan  revisi  terhadap earning  forecast yang  telah  dibuat  sebelumnya.  Perilaku  analis  sekuritas yang  menginginkan  reward  dari  informasi  yang  diberikan  mempengaruhi  keputusan  atas  output  yang  di  hasilkan. Menurut  Zhang  (2007) dan  Ding  (2004), pada  saat  terdapat  informasi  positif  analis  sekuritas  akan  melakukan  revisi terhadap earning  forecast nya  dengan  segera,  tetapi  tidak  demikian  halnya  jika  terdapat  informasi  negative.  Hal  ini disebabkan  karena earning  forecast  revision yang  positif  merupakan  signal  positif  bagi  investor  terhadap  nilai perusahaan  di  masa  yang  akan  datang.    Sedangkan earning  forecast negatif  sebaliknya,  akan  menjadi  signal  negatif bagi investor. Akibatnya perusahaan terutama yang memiliki hubungan afiliasi dengan analis sekuritas, akan berusaha supaya  analis  sekuritas  tidak  mengumumkan earning  forecast  revision negatif  (Gu  dan  Xue,  2008).    Jika  adanya informasi  negative  menyebabkan  analis  sekuritas  tidak  melakukan  revisi  terhadap earning  forecast maka earning forecast error nya akan menjadi besar. Akurasi dari earning forecast yang dibuat juga menjadi rendah dibandingkan dengan earning forecast yang direvisi oleh analis sekuritas. Pada  konsistensi stock  recommendation dengan earning  forecast  revision temuan  dalam  penelitian  ini menunjukkan bahwa earning forecast dan stock recommendation memberikan informasi yang konsisten.  Temuan ini mendukung  temuan  Markov  (2001)  yang  menyatakan  bahwa  meskipun earning  forecast  revision dan stock recommendation merupakan  informasi  yang  ditujukan  untuk  jangka  waktu  pengambilan  keputusan    yang  berbeda,
Cicilia  Erna  Susilawati,  Asymmetric  Information:  Tinjauan  Berdasarkan  Rekomendasi  Analis  Sekuritas  dan  Revisi  Earning Forecast
akan tetapi keduanya berasal dari informasi yang sama. Informasi yang sama diolah menjadi dua output yang berbeda, sehingga akan menghasilkan informasi yang konsisten. Hal ini juga sudah di buktikan oleh Markov (2001). Pengaruh konsistensi stock  recommendation dan earning  forecast  revision terhadap  asimetri  informasi  tidak  terbukti  dalam penelitian  ini.  Berbeda  dengan  penelitian  Markov  (2001)  menunjukkan  bahwa  konsistensi  antara stock recommendation dan earning  forecast  revision mampu  mengurangi  ketidakpastian  informasi.  Menurut  Markov (2001),  konsistensi  antara stock  recommendation dan earning  forecast  revision memberikan  kepastian  bahwa  analis berhasil  mengurangi  asymmetry  information  dengan  memberikan  informasi  yang  konsisten.  Dengan  berkurangnya asimetri  informasi  yang  terjadi  antara  investor  dengan  perusahaan  maka  investor  memiliki  keyakinan  dalam mengambil  keputusan  investasinya.  Disisi  lain  apabila earning  forecast  revision dan stock  recommendation tidak memiliki  konsistensi  maka  justru  akan  menambah asymmetric  information .  Hasil  temuan  dalam  penelitian  ini menunjukkan bahwa  asimetri informasi tidak berkurang meskipun  terdapat konsistensi  antara stock recommendation denga earning forecast revision .
Penelitian  ini  juga  memperoleh  temuan  bahwa  rekomendasi  beli  berpengaruh  terhadap  asimetri  informasi yang  semakin  besar  dibandingkan  dengan  rekomendasi  jual.  Hal  ini  sesuai  dengan  penelitian  Francis  dan  Soffer (1997) yang menyatakan bahwa pasar bereaksi positif terhadap buy recommendation dan  bereaksi  negative terhadap sell  recommendation.  Sehingga  berdasarkan  reaksi  pasar  tersebut  dapat  disimpulkan  bahwa stock  recommendation cukup  informatif  artinya  bahwa stock  recommendation mengandung  informasi  yang  diharapkan  bisa  mengurangi asymmetric  information .  Temuan  berikutnya  dari  penelitian  ini  adalah earning  forecast  revision tidak  berpengaruh terhadap  asimetri  informasi.  Hasil  ini  berbeda  dengan  hasil  penelitian  Hall  dan  Tacon  (2008),  yang  menyatakan earning forecast revision memberikan estimasi tentang laba perusahaan di masa yang akan datang, yang berguna bagi investor untuk mencapai nilai wajar perusahaan. Informasi ini berpengaruh terhadap persepsi investor tentang kinerja perusahaan di masa yang akan datang  (Frankle et al, 2002 dan Chung and Jo, 2002), sehingga mempengaruhi  harga sekuritas  (Kothari  et  al,  2003).  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  informasi  dari    analis  sekuritas  bisa  mengurangi asymmetric informasi antara investor dengan perusahaan.

## SIMPULAN
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  meskipun  rekomendasi  beli  lebih  sering  diberikan  analis  sekuritas dibandingkan dengan rekomendasi jual akan tetapi rekomendasi tersebut konsisten dengan revisi earning forecast nya. Hal ini menunjukkan bahwa  analis sekuritas  sudah melakukan analisis  terhadap suatu informasi dengan output  yang konsisten,  mengingat  ketidakkonsistenan  dalam  output  analisis  akan  meningkatkan  asimetri  informasi.  Keberadaan analis  sekuritas  diharapkan  dapat  mengurangi  asimetri  informasi  yang  terjadi  antara  investor  dengan  emiten. Berdasarkan  output  rekomendasi  saham  dan earning  forecast  revision yang  konsisten  ternyata  tidak  berpengaruh terhadap  asimetri  informasi.  Asimetri  informasi  tidak  cukup  bisa  dikurangi  dengan  kedua  informasi  yang  dihasilkan oleh  analis  sekuritas.  Meskipun  begitu  asimetri  informasi  pada  saat  analis  sekuritas  memberikan  rekomendasi  beli lebih  besar  dibandingkan  asimetri  informasi  yang  terjadi  pada  saat  analis  sekuritas  memberikan  rekomendasi  jual. Artinya  terbukti  bahwa  analis  enggan  memberikan  rekomendasi  jual  karena  merupakan  sinyal  negatif.  Akan  tetapi apabila  rekomendasi  jual  diberikan  maka  asimetri  informasi  dapat  dikurangi.  Secara  keseluruhan  dapat  disimpulkan bahwa informasi yang terdapat dalam focus  perusahaan belum mampu mengurangi asimetri informasi. Hal  ini dapat menjadi  masukan  bagi  para  analis  sekuritas  untuk  terus  meningkatkan  kinerjanya  sebagai  inform  market  participant yang  diharapkan  bisa  memberikan  informasi  yang  lebih  baik  yang  dapat  mengurangi  asimetri  informasi  antara investor dan emiten, sehingga pasar modal Indonesia menjadi semakin efisien.

## DAFTAR PUSTAKA
Arimbi,  Diana  (2006) Pengaruh  Recommendasi  Perusahaan  Efek  Dalam  Harian  Bisnis  Indonesia  terhadap  Return, Volatilitas Return, dan Volume Perdagangan Saham; Tesis S2 Universitas Indonesia Barber,  Brad  M.,  Lehavy  Reuven.,  McNichols  Maureen  and  Trueman  Brett  (2005); Buys,  Holds,  and  Sells:  The Distribution  of  Investment  Banks’  Stock  Rating  and  The  Implcation  for  The  Profitability  of  Analysts’ Recommendation; Journal of Accounting and Economic Beaver,  William;  Cornell  Bradford;  Landsman  Wayne  R  and  Stubben  Stephen  R  (2007) The  impact  of  analyst forecast error and forecast revision on stock price Journal of Business Finance and Accounting. Beneish M (1991) Stock Price and The Dissemination of Analyst Recommendation ; Journal of Business Vol 64 Da Zhi and Waracha Mitch; (2008) Analyst Forecast Biases and Stock Returns ; working paper series SSRN .com Ding, David K, Charoenwong C and Seetoch, R( 2004) Prospect Theory, Analyst Forecast and Stock Return ; Journal of Multinational Financial Management 14, 425-42 Elton, E, Gruber, M and Gultekin, B M (1981) Expectation and share price; Management Science Fama (1970) Market Efficiency, Long term return, and behavioral finance; Journal of Financial Economic 49
Cicilia  Erna  Susilawati,  Asymmetric  Information:  Tinjauan  Berdasarkan  Rekomendasi  Analis  Sekuritas  dan  Revisi  Earning Forecast
Francis, J and Soffer L (1997); The Relative Informativeness of Analyst Stock recommendation and Earning forecast revision; Journal of Accounting Research 1-19 Frankle,  L  and  Lee  (2002) Accounting  Valuation,  market  expectation  and  cross  sectional  stock  return; Journal  of Accounting and Economic 25 Galanti Sebastian (2004) Stock Analyst Recommendation and Market Participant working papers series, SSRN.com Givoly J and Lakonishok J (1980) Financial Analyst Forecast of Earning: The Value to Investor ; Journal of Banking and Finance, 221-233 Gleason,  Cristi  A;  Lee,  Charles  M.C  (2000); Characteristic  of  Price  Informative  Analyst  Forecast, Accounting Review Gu  Zhaoyang  and  Xue  Jian  (2008); The  Superiority and  disciplining  role  of  independent  analys; Journal  of Accounting and Economic 45, 289-316 Hall, Jason and Tacon, Paul B (2008); Forecast Accuracy and Stock recommendations ; Working paper series, SSRN .com Howe, John S, UNLU Emre and Yan Xuemin (2007); The Predictive Content of Aggregate Analyst Recommendation Journal of Accounting Reseach, Vol 47 no 3
Ho,  T  and  Michaely,  Roni  (1988) Information  Quality  and  Market  Efficiency ;  Journal  of Financial  and  Quantitative Analysis Vol 23.
Imhoff and Lobo (1995) Information Content of analyst composite forecast revision; Journal of Accounting Research: 541-554
Jegadeesh, R; Kim J; Krische, S D and Lee C M (2004) Analyzing the Analysts: When do recommendation add value? Journal of Finance 52: 859-874 Kim,  Jae  dan  Shamsuddin,  Abul  (2007); Are  Stock  Market  Efficient?  Evidence  from  New  Multiple  Variance  Ratio Test; Journal of Empirical Analysis,Vol 15, 518-542 Kothari,  S.P;  Shanken,  J  and  Sloan  R  (1995) Another  Look  at  The  cross  section  of  expected  return ;  Journal  of Finance:185-224 Liu,  P  L;  Smit  S  and  Syed  A  (1990) Stock  Price  Reaction  to  the  Wall  Street  Journal  securities  Recommendation ; Journal of accounting and Economics 25: 101-127 Liu J and Thomas J (2000) Stock recommendation and Accounting Earning ; Journal of Accounting Research 38, 71- 101 Markov,  Stanimir  (2001) Financial  Analyst  Stock  recommendation  and  Earning  forecast  revision ;  Disertation, University of Rochester New York Michaely  and  Womack  (1999), Conflic  of  Interest  and  the  Credibility  of  underwriter  analyst  recommendation; Review of Financial Studies, 12
Moyer,  R  Charles;  Chatfield,  Robert  E  and  Sisneros,M  Philip  (1989); Security  Analyst  Monitoring  Activit:  Agency Cost and Information Demand ; The Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol 24 no 4 Piotroski, Joseph D and Roulstone, Darren T (2004) The Influence of Analysts, Institutional Investors, and Insiders on the  Incorporation  of  Market,  Industry,  and  Firm-Specific  Information  into  Stock  Prices ;  The  Accounting Review 79 (4) Stikel, S (1995) The Anatomy of the Performance of Buy and Sell Recommendation; Financial Analysts Journal: 25-39 Womack, K L (1996) Do Brokerage analyst recommendation have investment value? The Journal of Finance 51 (1), 137-167 Zhang,  Frank  X  (2007); Information  Uncertainty  and  Analyst  Forecast  Behavior ;  Contemporary  Accounting Research , Vol. 23 no 2