## STUDI TENTANG FAKTOR-FAKTOR PENENTU BOND RATING PADA INDUSTRI PROPERTI, REAL ESTATE DAN PERUSAHAAN KONTRUKSI BANGUNAN YANG TERDAFTAR DI BEI PERIODE 2013-2017
Tatiek Ekawati Permana 1
Akademi Sekretari dan Manajemen Ariyanti tatiek@ariyanti.ac.id
Ruli Mochammad Chaerudin 2
Universitas Bandung Raya rulimoch@unbar.ac.id
Darul Wiyono 3

## Akademi Sekretari dan Manajemen Ariyanti
darulwiyono@ariyanti.ac.id
Abstrak  - Peringkat  obligasi  berguna  untuk  investor  dan  penerbit,  yang  memberikan informasi tentang kemampuan perusahaan untuk membayar obligasi wajib seperti kupon dan nilai nominal. Ketika suatu pemeringkat menyatakan peringkat obligasi suatu obligasi mengalami  kenaikan  ( upgrade )  artinya  pemeringkat  melihat  kinerja  perusahaan  baik. Sebaliknya jika  peringkat  obligasi mengalami penurunan  ( downgrade ) memperlihatkan kinerja perusahaan tersebut mengalami penurunan. Tingkat rating semakin tinggi maka hal  tersebut  menunjukkan  kemampuan  penerbit  obligasi  untuk  membayar  utangnya semakin  tinggi.  Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  untuk  mengidentifikasi  faktor-faktor penentu Bond Rating dengan  menggunakan  CEO power , Leverage , Size dan Profitabilitas sebagai penentu bond rating ,  dan menentukan mana dari variabel paling penting  yang  memiliki  pengaruh  kuat  pada  perusahaan.  Sampel  penelitian  ini  adalah perusahaan properti, real estate dan perusahaan konstruksi bangunan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2013-2017. Penelitian ini menggunakan metode analisis data panel untuk mengetahui faktor-faktor penentu Bond Rating ( CEO power , Leverage , ukuran perusahaan dan profitabilitas) di Bursa Efek Indonesia dengan sampel sebanyak 9  perusahaan  yang  dipilih  dengan  menggunakan  teknik purposive sampling  periode 2013-2017. Hasil uji empiris menunjukkan bahwa leverage berpengaruh negatif terhadap peringkat oligasi ( Bond Rating ).
Kata kunci: peringkat obligasi , CEO power , leverage , ukuran perusahaan , profitabilitas Abstract - Bond ratings are useful for investors and publishers, who provide information about the company's ability to pay mandatory bonds such as coupons and nominal value. When a rating states that the rating of bonds in a bond is upgraded, the rating considers the company's performance to be good. Conversely, if there is a decrease in bond rating (downgrade), it shows that the company's performance has decreased. The higher the rating level, the higher the ability of the bond issuer to pay its debt. The purpose of this
research is to identify the determinants of Bond Rating by using CEO power, Leverage, Size and Profitability as a determinant of bond rating, and determine which of the most important  variables  that  have  a  strong  influence  on  the  company.  The  sample  of  this research is property companies, real estate and building construction companies listed on the Indonesia Stock Exchange for the period 2013-2017. This study uses panel data analysis method to determine the determinants of Bond Rating (CEO power, Leverage, company  size  and  profitability)  on  the  Indonesia  Stock  Exchange  with  a  sample  of  9 companies selected using a purposive sampling technique for the period 2013-2017. The empirical test results show that leverage negatively affects the bond rating.
Keyword: Bond Rating, CEO power, leverage, size, profitability

## PENDAHULUAN
Dana atau modal dibutuhkan perusahaan
dalam menjalankan kegiatannya.  Dana  atau  modal  tersebut dapat  diperoleh  melalui  pasar  modal. Pasar  modal  merupakan  pasar  untuk berbagai instrumen keuangan atau sekuritas  jangka  panjang  yang  bisa diperjualbelikan,  baik  dalam  bentuk  utang maupun  modal  sendiri (Darmadji  & Fakhruddin, 2011).
Salah satu instrumen yang diperdagangkan  di  pasar  modal  adalah obligasi.  Obligasi  juga  disebut  sebagai fixed  income atau  instrumen  dengan pendapatan tetap karena pendapatan yang didapat pemilik obligasi baik dalam bentuk kupon  maupun  pokok  telah  ditentukan waktu dan nilainya serta tidak terpengaruh oleh  perubahan  harga  surat  hutang tersebut. Peringkat obligasi sebagian besar ditentukan  oleh  rasio  keuangan  termasuk leverage ,  likuiditas,  profitabilitas,  cukupan utang dan size (Gentry et al., 1988 ; kim & Gu, 2003).
Tata kelola perusahaan juga merupakan  faktor  penentu  penting  dari peringkat obligasi (Bhojraj dan Sengupta, 2003). Raharja dan Sari (2008) menyatakan  bahwa  peringkat  obligasi penting karena peringkat tersebut
memberikan  pernyataan  yang  informatif sekaligus  memberikan  sinyal  tentang profitabilitas  kegagalan  suatu  hutang  di perusahaan.  Tingkat  peringkat  obligasi beragam  dari  satu  Lembaga  pemeringkat ke Lembaga pemeringkat lainnya Tandelilin  (2010). Agen  pemeringkat  ini menilai dan mengevaluasi sekuritas hutang perusahaan  yang  di  perdagangkan, terdapat  tiga  komponen  utama  yang digunakan  oleh  agen  pemeringkat  untuk menentukan  peringkat  ( rating )  obligasi, yaitu  kemampuan  perusahaan  penerbit untuk  memenuhi  kewajiban  finansialnya sesuai dengan yang di per janjikan, struktur dan berbagai ketentuan yang di atur dalam surat hutang , perlindungan yang diberikan maupun posisi klaim dari pemegang surat hutang tersebut bila terjadi pembubaran/likuidasi serta hukum lainnya yang mempengaruhi hal-hak kreditur.
Pada  prinsipnya,  peringkat  obligasi semakin  tinggi  maka  risiko  yang  dihadapi oleh  investor  semakin  rendah  mengingat semakin  kecil  kemungkinan  obligasi mengalami  kegagalan  dalam  membayar bunga  dan  pokok  pinjaman Hadianto  & Wijaya,  B.  (2010). Adapun  faktor-faktor yang  mempengaruhi bond  rating yang akan  diteliti  oleh  penulis  adalah  CEO power , laverage , size ,  dan  profitabilitas. Hasil penelitian pathan (2009) menyatakan
TERDAFTAR DI BEI PERIODE 2013-2017
bahwa  CEO power yang  kuat  dapat disebabkan karena masa jabatan dari CEO yang  sudah  lama  yang  mengakibatkan pemegang obligasi mengantisipasi tindakannya Anderson dkk (2004) . Pada akhir-akhir ini muncul beberapa  fenomena  pada  bisnis Property dan real estate dilingkungan  global maupun  regional  yang  menarik  untuk diamati,  antara  lain:  (1)  Pasca  krisis moneter,  pertumbuhan industry property dan real estate di Indonesia menunjukkan peningkatan
yang sangat
tinggi. Peningkatan  tersebut  disebabkan  oleh banyaknya  pembangunan  pusat-pusat perdagangan serta gedung-gedung perkantoran. (2) industri property dan real estate merupakan  bidang  bisnis  yang mempunyai  siklus  yang  cepat  berubah presistensi  dan  kompleks.  Gambaran fenomena tersebut tentunya dapat mempengaruhi tingkat retrun saham dalam perusahaan property dan real estate . Fenomena  di  atas  menjelaskan bahwa  sektor  bisnis property , real estate , dan konstruksi bangunan merupakan salah satu  kegiatan  bisnis  yang  sangat berkembang. Hal tersebut terbukti dengan adanya krisis yang terjadi di benua Eropa dan  Amerika  yang  tidak  mempunyai dampak dan tidak mempengaruhi perkembangan bisnis property , real estate , dan  konstruksi  bangunan  di  Indonesia. Krisis di Benua Eropa dan Benua Amerika memang mempunyai dampak yang sangat besar  pada  pasar  global  secara  umum, namun, dilihat dari segi bisnis property , real estate , dan konstruksi bangunan, Indonesia  memang  tidak  terlalu  terkena imbasnya.  Negara  Indonesia  masih menjadi  negara  tujuan  yang  ideal  untuk melakukan investasi di sektor property , real estate , dan konstruksi bangunan terutama di  tengah-tengah  krisis  ekonomi  global yang saat ini terjadi.
Pembangunan  di  bidang  bisnis property , real estate ,  dan  konstruksi bangunan  yang  meningkat  ini  sebagai tanda  bahwa  mulai  terdapat  perbaikan perekonomian  di  Indonesia  membaik  ke arah masa depan lebih baik. Pertumbuhan perekonomian di Indonesia tumbuh sekitar 10%  pertahun  yang  ditunjang  oleh  sektor property , real estate ,  dan  konstruksi bangunan.
Tabel 1. Nilai Proyek (Rp Triliun) Tahun 2012-2016
Sumber: Building  and  Contruction  Interchange (BCI) Asia, diolah 2018
Tabel  1  di  atas  menggambarkan bahwa di periode 2012-2015, pembangunan proyek konstruksi didominasi  oleh  sektor property seperti perkantoran  dan  residensial.  Bahkan  di tahun  2014,  pembangunan property di sektor  konstruksi  proporsinya  mencapai 64,2%.  Di  tahun  2016  akan  lebih didominasi  oleh  sektor  konstruksi  untuk infrastruktur  karena  pemerintah  akan banyak mengeksekusi pelaksanaan proyek-proyek infrastruktur terutama yang sudah  masuk  dalam  Rencana  Kerja Pemerintah (RKP) 2016.

## KAJIAN LITERATUR

## 1.    CEO Power
Dominasi
CEO menunjukkan seberapa  besar  kekuatan  pengambilan keputusan  terkonsentrasi  di  tangan  CEO. Ada  empat  sumber  kekuatan  CEO,  yaitu:
(1)  kekuatan  struktural,  (2)  kekuatan kepemilikan,  (3)  kekuatan  ahli,  dan  (4) kekuatan  prestise (Liu  dan  Jiraporn, 2010). Kekuatan  struktural  adalah  yang paling  sering  dikutip  dalam  literatur  dan didasarkan pada struktur organisasi formal dan otoritas Dalam penelitian ini berfokus pada kekuatan struktural, terutama kekuatan  CEO  di  atas  tim  eksekutif puncak.
Dimensi  utama  dari  karakteristik  tim manajemen  adalah  distribusi  bagaimana kekuatan  dalam  pengambilan  keputusan. Apabila  kegiatan  pengambilan  sebuah keputusan perusahaan lebih terkonsentrasi di tangan CEO, maka CEO akan memiliki lebih banyak kebijaksanaan dalam
mempengaruhi keputusan, sehingga  pendapatnya  tercermin  secara langsung dalam hasil perusahaan. Bebchuck dkk (2009) mengatakan bahwa dominasi CEO yang kuat dikaitkan dengan nilai  perusahaan  yang  lebih  rendah  dan profitabilitas akuntansi yang buruk. Adam dkk (2005) mengatakan bahwa CEO yang kuat  lebih  cenderung  tidak  berkompromi dengan  eksekutif  lainnya  dan  variabilitas dalam  kinerja  perusahaan  meningkat seiring  dengan  tingkat  pengaruh  CEO karena  pengambilan  keputusan  lebih mungkin  diambil  saat  CEO  yang  lebih dominan.  Hasil  penelitian Liu  dan Jiraporn  (2010) memperlihatkan  bahwa perusahaan  dimana  kekuatan  CEO  lebih kuat  memiliki  peringkat  kredit  yang  lebih rendah,  dan  dengan  demikian  mengalami biaya pembiayaan obligasi yang cenderung tinggi.

## 2.    Leverage
Rasio leverage adalah  rasio  yang mengukur  perbandingan  dana  yang disediakan  oleh  pemiliknya  dengan  dana yang dipinjam kreditur perusahaan tersebut.  Macam-macam  rasio  rasio leverage ,  yaitu:  (1) Debt  to  Asset  Ratio
(DAR), (2) Debt to Equity Ratio (DER), (3) Long Term Debt to Equity Ratio (LTDER), dan (4) Times Interest Earned Ratio (TIE). Dari  macam-macam  rasio  di  atas,  pada penelitian  ini  hanya  menggunakan  proksi Debt to Equty Ratio (DER). Rasio leverage merupakan  rasio  yang  menunjukkan proporsi penggunaan utang untuk membiayai investasi terhadap modal yang dimiliki.  Perusahaan  dengan  tingkat leverage yang  rendah  cenderung  disukai para  investor  karena  investor  memiliki kepercayaan  bahwa  perusahaan  akan mampu  melunasi  seluruh  kewajibannya ketika  utang  tersebut  telah  jatuh  tempo (Septyawanti,  2013). Tingginya  rasio tersebut  memperlihatkan  bahwa  sebagian besar asset didanai dengan utang dan ini menyebabkan  perusahaan  dihadapkan pada masalah default risk atau rating yang kurang  baik  dan  sebaliknya.  Rasio kebangkrutan  yang  besar  mengakibatkan peringkat obligasi menjadi rendah. Sehingga  semakin  rendah leverage perusahaan, semakin baik peringkat yang di berikan kepada perusahaan (Subariah, 2017). Hasil  penelitian  sebelumnya  yang dilakukan  oleh Mahfudhoh, R.  U.  & Cahyonowati,  N.,  (2014) menunjukkan hasil  bahwa  rasio leverage mempunyai pengaruh signifikan terhadap bond rating .

## 3.    Size
Ukuran  perusahaan  pada  dasarnya adalah  pengelompokan  perusahaan  ke dalam beberapa kelompok, yaitu perusahaan  besar,  sedang,  dan  kecil.
Menurut Suwito  dan  Herawaty  (2005) skala perusahaan merupakan ukuran yang dipakai untuk mencerminkan besar kecilnya  perusahaan  yang  didasarkan kepada  total asset perusahaan.  Metode pengukuran  dalam  ukuran  perusahaan dapat menggunakan berbagai cara, seperti total aktiva, log size , nilai pasar saham, dan lain-lain Saputri,  D.  P.  O.  S.,  &

## STUDI TENTANG FAKTOR-FAKTOR PENENTU BOND RATING PADA INDUSTRI PROPERTI, REAL ESTATE DAN PERUSAHAAN KONTRUKSI BANGUNAN YANG TERDAFTAR DI BEI PERIODE 2013-2017
Purbawangsa,  I.  B.  A.,  (2016). Dalam penelitian  ini,  tolak  ukur  yang  digunakan untuk  mengukur  ukuran  perusahaan adalah menggunakan total aktiva atau total asset karena  total asset perusahaan bernilai besar. Yuliani (2011) mengatakan bahwa  semakin  besar  perusahaan  dan semakin  kenal  oleh  masyarakat  maka semakin  banyak  informasi  yang  bisa diperoleh  investor  dan  semakin  kecil  pula ketidakpastian  yang  dimiliki  oleh  investor. Alasan  lainnya  adalah  dengan  ukuran, perusahaan,  investor  dapat  mengetahui kemampuan perusahaan dengan membayar bunga obligasi secara periodik dan melunasi pokok pinjaman yang dapat meningkatkan
peringkat
obligasi perusahaan.  Menurut Meutia  (2016:607) perusahaan besar mempunyai resiko relatif lebih kecil dibandingkan dengan perusahaan kecil. Semakin besar perusahaan, potensi mendiversifikasi risiko non-systematic semakin  besar,  sehingga membuat  risiko  obligasi  perusahaan tersebut  menurun.  Hasi  penelitian  dari Surya dan Wuryani  (2014) menunjukkan bahwa variable size mempunyai pengaruh terhadap bond rating .

## 4.    Profitabilitas
Profitabilitas  adalah  rasio  yang digunakan  untuk  mengukur  kemampuan perusahaan  untuk  menghasilkan  laba. Tujuan  didirikannya  perusahaan  adalah memperoleh  laba  (profit),  maka  sangat wajar  jika  profitabilitas  menjadi  perhatian utama para  investor dan analis.  Biasanya penggunaan rasio profitabilitas
disesuaikan  dengan  tujuan  dan  keutuhan perusahaan.
Perusahaan dapat menggunakan  rasio  profitabilitas  secara keseluruhan atau hanya sebagian saja dari jenis profitabilitas yang ada. Menurut Hery (2016:193) jenis-jenis  rasio  profitabilitas yang lazim digunakan dalam praktik untuk mengur ukuran perusahaan dalam
menghasilkan  laba Return  on  Assets , Return  on  Equity , Gross  Profit  Margin , Operating  Profit  Margin ,  dan Net  Profit Marfin . Dalam penelitian ini tolak ukur yang digunakan  untuk  mengukur  kemampuan perusahaan  untuk  menghasilkan  laba dengan  menggunakan Return  on  Assets (ROA).  Dalam  hal  tersebut  Profitabilitas dapat  mengetahui  efektivitas  perusahaan dalam  mengelola  sumber-sumber  yang dimilikinya. Semakin tinggi rasio profitabilitas  maka  semakin  tinggi  pula peringkat  perusahaan Syawal,  T.  M.,  & Fachrizal  (2016). Manurung  (2009) mengemukakan  bahwa  ROA  mempunyai pengaruh  signifikan  terhadap  peringkat obligasi.

## Hipotesis Development
Penelitian ini akan meneliti hubungan antara variable CEO Power , Laverage , Size ,  dan  Probabilitas  yang  dapat mempengaruhi  bond  rating  dari  sebuah perusahaan  yang  tercatat  di  Bursa  Efek Indonesia sektor property , real estate dan building construction .  Dari  landasan  teori, kerangka pemikiran, dan penelitian terdahulu  maka  hipotesis  yang  diajukan pada penelitian ini adalah sebagai berikut: 1. CEO  Power berpengaruh  positif terhadap Bond Rating di  Industri Properti,  Real  Estate  dan  Perusahaan Konstruksi Bangunan yang Terdaftar di BEI Periode 2013-2017.
2. Leverage berpengaruh positif terhadap Bond Rating di  Industri  Properti, Real Estate dan  Perusahaan  Konstruksi
Bangunan  yang  Terdaftar  di  BEI Periode 2013-2017. 3.  Ukuran  Perusahaan ( Firm Size )
berpengaruh  positif  terhadap Bond Rating di Industri Properti, Real Estate dan Perusahaan Konstruksi Bangunan
yang  Terdaftar  di  BEI  Periode  2013- 2017.
4. Profitabilitas berpengaruh positif terhadap Bond Rating di  Industri
Properti,  Real  Estate  dan  Perusahaan Konstruksi Bangunan yang Terdaftar di BEI Periode 2013-2017.

## METODE PENELITIAN
Pada  penelitian  ini  objek  yang  akan diteliti  adalah CEO power diukur  dengan menggunakan CEO pay Slice atau  gaji, Leverage menggunakan  proksi Debt  to Equity  Ratio,  size dengan  proksi  total asset ,  profitabilitas  dengan  proksi Return on Asset yang akan dianalisis pengaruhnya  terhadap bond rating pada perusahaan  sektor property , real  estate and building constructio n yang terdaftar di bursa efek Indonesia pada periode 2013 – 2017. Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan-perusahaan sector  property , real estate and building construction yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode 2013-2017  yang  berjumlah  Sembilan  (9) perusahaan.  Teknik  pengambilan  sampel dilakukan secara purposive sampling agar diperoleh  sampel  yang  sesuai  dengan kriteria  yang  ditentukan.  Data  yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder. Data sekunder adalah data yang dipublikasikan  atau  digunakan  oleh organisasi lain, bukan oleh pengguna. Data dikumpulkan  dari  situs  web  resmi  Bursa Efek  Indonesia  (www.idx.co.id)  dan laporan  tahunan  perusahaan.  Untuk informasi tambahan, peneliti juga menggunakan  informasi  yang  sudah  ada, seperti  artikel,  jurnal,  buku  teks,  dan  lain lain. Penelitian ini menggunakan kombinasi data  deret  waktu  dan  data  penampang, yang  dikenal  sebagai pooling data/data panel.  Data  panel  memberikan  lebih banyak  data  informatif,  lebih  banyak
variabilitas, lebih sedikit ko-linearitas antar variabel, lebih banyak derajat  kebebasan, dan  lebih  banyak  efisiensi (Zhao,  2013) . Menurut Sugiyono  (2014:38) variabel penelitian merupakan segala sesuatu yang berbentuk  apa  saja  yang  ditetapkan  oleh peneliti untuk dipelajari sehingga diperoleh informasi  tentang  hal  tersebut  yang kemudian ditarik kesimpulan. Pada penelitian  ini  terdapat  lima  variabel  yang terdiri  dari  empat variable independent (bebas)  dan  satu  variabel  dependen (terikat).  Penjelasan  dari  variabel-variabel yang  terdapat  dalam  penelitian  ini  adalah sebagai berikut.
1.    Variable dependent atau terikat (Y).
Variabel  dependen  adalah  tipe variabel  yang  dijelaskan  atau  dipengaruhi oleh variable independent . Pada penelitian ini  variabel  dependennya  adalah bond rating .  Variabel  ini  dilihat  berdasarkan peringkat  yang  dikeluarkan  oleh  pefindo yang  secara  umum  sebagai  menjadi  dua bagian  yaitu investment grade (AAA,  AA, A, BBB) dan non investment (BB, B, CCC, DD). Variabel ini mengukur dengan skala.

## 2. Variable independent atau variable bebas (X)
Variabel independen adalah variabel yang tidak dapat dipengaruhi oleh variabel lainnya  dan  biasanya  ditandai  dengan huruf  X  untuk  memudahkan  peneliti  dan mengidentifikasi.  variabel  independen pada penelitian ini sebagai berikut:

## CEO POWER
Menurut  Liu  dan  Jirapora  (2010) bahwa  CEO power yang  lebih  kuat dikaitkan  dengan  biaya  pembiayaan obligasi  yang  lebih  tinggi.  Perusahaan dimana  CEO power yang  lebih  kuat memiliki peringkat kredit yang lebih rendah dan dengan demikian mengalami pembiayaan  obligasi  yang  lebih  tinggi.

## STUDI TENTANG FAKTOR-FAKTOR PENENTU BOND RATING PADA INDUSTRI PROPERTI, REAL ESTATE DAN PERUSAHAAN KONTRUKSI BANGUNAN YANG TERDAFTAR DI BEI PERIODE 2013-2017
Menurut Bebchuk dkk (2009b)
berpendapat bahwa CEO’s pay slice (CPS) salah satu cara untuk melihat kemampuan, kontribusi,  atau  kekuasaan  pada  CEO. CPS  dapat  didefinisikan  sebagai  total kompensasi  CEO  dari  gabungan  total kompensasi  yang  termasuk  gaji,  bonus, pembayaran lainnya, pembayaran insentif jangka Panjang, nilai total saham, nilai opsi saham, dan kompensasi lainnya.

## LEVERAGE
Tingginya  rasio  ini  mengandung  arti bahwa  sebagian  besar asset didanai dengan  hutang  dan  ini  menyebabkan perusahaan pada masalah default risk atau peringkat  obligasi  yang  kurang  baik. Semakin  besar  rasio  ini  maka  semakin besar  risiko  kegagalan  perusahaan  dan peringkat  obligasi  semakin  turun,  dan sebaliknya Surya  dan  Wuryani  (2014). Pada  penelitian  ini,  Rasio Leverage di proyeksikan dengan menggunakan debt to equity ratio , dengan rumus sebagai berikut:

## SIZE
Brigham  dan  Jouston  (2009:117) mendefinisikan  ukuran  perusahaan  ( size ) bagi rata-rata total penjualan bersih untuk tahun yang bersangkutan sampai beberapa  tahun,  ukuran  perusahaan  juga merupakan karakteristik suatu perusahaan dalam  hubungannya  dengan  struktur perusahaan.  Ukuran perusahaan dapat  di hitung  dengan  total  aset,  penjualan maupun  ekuitas  yang  dimiliki  oleh perusahaan. Pada penelitian ini menggunakan  proksi  total  aset  untuk menghitung size .

## PROFITABILITAS
Mengukur  kemampuan  perusahaan menghasilkan  laba  dalam  hubungannya dengan  tingkat  penjualan,  aset,  maupun modal saham sendiri Maharti (2011). Pada penelitian  ini  menggunakan  proksi Return on  Asset (ROA),  dimana  semakin  tinggi ROA berarti semakin mampu mendayagunakan aset dengan baik untuk memperoleh keuntungan. Rumus dari ROA adalah sebagai berikut adalah:
cara  untuk  menguji  hipotesis  yang diajukan dalam penelitian ini menggunakan model  regresi  data  panel  seperti  yang digunakan oleh  Kajola,  Desu,  & Agbanike  (2015). Langkah  utama  dalam melakukan model regresi data panel telah melakukan  beberapa  tes  asumsi  klasik yang terdiri dari normalitas,
multikolinieritas,  autokorelasi,  dan  uji heteroskedastisitas. Tujuan dari uji asumsi klasik  adalah  untuk  memastikan  bahwa model persamaan regresi memiliki akurasi dalam estimasi, tidak bias, dan konsisten. Uji  ketepatan  model  regresi  dalam memprediksi  nilai  variabel  dependen ditentukan  oleh  goodness-of-fit.  Dalam mengukur  goodness-of-fit,  model  regresi data panel dapat dianalisis melalui uji-F. F- test dikenal sebagai Anova test digunakan untuk  menemukan  hubungan  antara variabel independen dan variabel dependen  atau  untuk  menguji  apakah model yang digunakan adalah fix atau tidak (Lind,  Marchal,  &  Wathen,  2012) . Selanjutnya,  uji  R2  yang  merupakan  uji koefisien  determinasi  untuk  mengukur kemampuan  variabel  independen  yang digunakan untuk mendefinisikan
Debt to Equity Ratio = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐿𝑖𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡𝑎𝑠
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐸𝑘𝑢𝑖𝑡𝑎𝑠
Return On Asset = 𝐿𝑎𝑏𝑎 𝐵𝑒𝑟𝑠𝑖ℎ 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡
perubahan  pada  variabel  dependen.  Tes terakhir  adalah  uji-t  atau  uji  hipotesis, digunakan  untuk  menganalisis  dampak dari  masing-masing  variabel  independen secara individual terhadap variabel dependen  atau  untuk  menjawab  seluruh hipotesis  yang  diajukan  dalam  penelitian ini.

## HASIL PENELITIAN
Hasil uji normalitas menggunakan uji JarqueBera  menunjukkan  bahwa  nilai probabilitas Jarque-Bera adalah 0,062809>  D  (D  =  0,05),  dapat  dikatakan bahwa  data  terdistribusi  normal.  Karena perbedaan  sangat  tipis  masih  dapat digunakan  untuk  analisis  lebih  lanjut merujuk  pada  teorema  limit  pusat  oleh McClave  et  al.  (2013). Selanjutnya,  uji multikolinieritas  menggunakan  matriks korelasi  untuk  setiap  variabel  independen yang  dihasilkan  melalui  pengolahan  data menunjukkan  bahwa  koefisien  korelasi  di bawah 0,8, yang berarti tidak ada masalah dengan  multikolinieritas  dalam  model penelitian.
Hasil uji autokorelasi menggunakan uji Durbin-Watson
menunjukkan  bahwa  nilai  yang  dihitung adalah  0,9718  dan  tabel  Durbin-Watson adalah  dL  =  0,29571  dan  dU  =  2,58810, tidak  menunjukkan  hasil  tertentu  karena nilai Durbin-Watson yang dihitung antara 4- dL  dan  4-DU.  Namun,  dapat  disimpulkan bahwa  tidak  ada  autokorelasi  karena Durbin-Watson yang dihitung mendekati 2. Hasil heteroskedastisitas menggunakan uji ARCH menghasilkan p value-obs * -square 0,7288>  0,05,  yang  berarti  tidak  ada heteroskedastisitas  di  antara  residual dalam  model  regresi  atau  varians  residu tetap  sama  di  pengamatan  yang  berbeda atau  nilai  yang  berbeda  dari  variabel independen.  Hasil  redundant  fixed  effect atau  likelihood  ratio  untuk  model  ini memiliki nilai probabilitas F sebesar 0.0000 lebih kecil dari Alpha 0.05, sehingga model
yang  sesuai  dari  hasil  ini  adalah  fixed effect.  di  lihat  dari  hasil  uji  hausman  juga menunjukkan nilai 0.0000 (tidak
signifikansi  <  0.05),  sehingga  dapat diartikan  bahwa  model  fixed  effect  lebih baik dari model random effect. Selanjutnya, Hasil output dari Langrange Multiplier (LM) menunjukkan  nilai  Probabilitas  Breush- Pagan (BP) sebesar 0.0000, Hipotesisnya adalah  jika  Probabilitas  Breush-Pagan (BP) lebih kecil dari Alpha (0.0000 <0.05) maka,  yang  jadi  model  yang  tepat  pada hasil  di  atas  adalah  Random  effect.  Hasil regresi  data  panel  dengan  menggunakan model  efek  tetap  menunjukkan  koefisien variabel independen, t-statistik, probabilitas, koefisien determinasi, dan uji F seperti yang ditunjukan pada tabel 2.
Tabel 2. Hasil Regresi Data Panel
Hasil  analisis  regresi  menunjukkan bahwa koefisien variasi (b) yang menjelaskan arah variabilitas negatif untuk DER,  yang  berarti  jika  DER  dalam  satu unit,  maka  DPR  akan  mengurangi  jumlah koefisien  variasi  (b).  Sedangkan  ukuran positif,  artinya,  jika  ukuran  bertambah dalam  satu  unit,  maka  DPR  akan bertambah  besar  koefisien  variasi  (b) ukuran.  Hasil  uji  F  menunjukkan  bahwa variabel  independen  yang  digunakan dalam penelitian ini mampu mendefinisikan variabel dependen dengan cara yang baik atau model regresi diperbaiki. Model yang
Variable Coefficient t-Statistic Prob. CEO 0.028734 1.464227 0.1509 DER -0.062210 -1.918682 0.0622 LNTA 0.210381 3.371476 0.0017 ROA 2.334161 2.444827 0.0190 C -3.422481 -1.464430 0.1509 R-squared 0.404981 F-statistic 6.806182 Prob(F-statistic) 0.000282
TERDAFTAR DI BEI PERIODE 2013-2017
dikembangkan  untuk  kebijakan  dividen cukup  baik,  karena  koefisien  determinasi (R 2 ) seperti yang ditunjukkan pada tabel 2 adalah  0,404981.  Hal  ini  berarti  bahwa variasi  dalam  kebijakan  dividen  dalam sector property , real estate and building construction yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  dapat  dijelaskan  oleh  variasi dalam  CEO,  DER,  LNTA,  dan  ROA  yang berkontribusi  sebesar  40,50  persen, sedangkan sisanya sebesar 59,50 persen dijelaskan  oleh  variasi  variabel  lain  yang tidak  masuk  dalam  penelitian.  Hasil penelitian ini mempertegas hasil penelitian- penelitian sebelumnya bahwa faktor-faktor yang  berpengaruh  terhadap  peringkat obligasi  adalah  ukuran  perusahaan  (firm size),  profitabilitas  ( profitability ), leverage , produktivitas  ( productivity ),  pertumbuhan perusahaan  ( growth ),  jaminan  ( secure ), dan umur obligasi ( maturity ) ( Mahfudhoh, R. U., & Cahyonowati, N., 2014:12 ).
Hasil pengujian
hipotesis menunjukkan  bahwa  CEO power (CEO) dan  profitabilitas  berpengaruh  positif terhadap bond rating ,  oleh  karena  itu rumusan  hipotesis  penelitian  ditolak. Leverage berpengaruh  negatif  terhadap kebijakan  dividen  perusahaan,  sehingga rumusan  hipotesis  penelitian  diterima. Sementara  itu,  Ukuran  perusahaan/Size (LNTA)  dan  profitabilitas  (ROA)  tidak berpengaruh  terhadap Bond Rating di sector property , real estate and building construction yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia.  Oleh  karena  itu  rumusan hipotesis penelitian ditolak.

## PEMBAHASAN
CEO power memiliki  insentif  untuk mengurangi  risiko  perusahaan  bagi pemegang  saham.  Sebagai  orang  yang dominan di dalam perusahaan, CEO yang kuat  memiliki  lebih  banyak  kebijaksanaan untuk  mempengaruhi  keputusan  dan
karenanya  lebih  cenderung  mengurangi risiko  proyek  yang  diimplementasikan Liu dan  Jirapora  (2010). Hasil  penelitian menunjukkan  bahwa  naik  dan  turunnya CEO power yang diukur dengan gaji tidak memberikan  pengaruh  terhadap  naik  dan turunnya Bomd  Rating pada  perusahaan sector properti, real estate dan perusahaan konstruksi  bangunan yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia 2013-2017.
Leverage mengukur bagaimana perusahaan  bergantung  pada  dana eksternal (tingkat utang) untuk membiayai investasi  mereka.  Karenanya leverage memiliki  hubungan  terbalik  dengan bond rating .  Hasil  penelitian Leverage yang  di dapatkan  dengan  proksi Debt to Equity bernilai negative berpengaruh  negatif terhadap Bond Rating . Temuan ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Vo & Nguyen (2014) dan Ahmad & Wardani (2015) ,
mereka mengatakan ada hubungan negatif antara leverage keuangan dan kebijakan dividen. Temuan ini menarik, karena hasilnya menunjukkan bahwa  ketika  tingkat  utang  perusahaan meningkat,  maka  pembayaran  dividen akan berkurang. Leverage tinggi menunjukkan  tingkat  risiko  keuangan  dan syarat  pembayaran  utang  yang  tinggi, harus dikaitkan dengan penurunan pembayaran dividen. Perusahaan dengan pemikiran leverage
tinggi untuk mengurangi  kebijakan  dividen  dengan tujuan membatasi risiko default . Skala perusahaan merupakan ukuran yang  di  pakai  untuk  mencerminkan  besar kecilnya  perusahaan  yang  didasarkan kepada  total asset perusahaan.  Dalam penelitian ini size berpengaruh positif atau dapat  diartikan  bahwa size memiliki pengaruh  terhadap bond rating .  Hasil penelitian  ini  sejalan  dengan  teori  yang mengatakan  bahwa  perusahaan  besar memiliki peringkat obligasi yang lebih baik dari  pada  perusahaan  kecil  karena
mempunyai kemampuan dalam menjaminkan aktivanya
sehingga berdampak  pada  rendahnya  risiko  yang dihadapi Tandellin  (2010:247). Semakin besar total asset yang dimiliki perusahaan maka
perusahaan mempunyai kemampuan  dalam  melunasi  kewajiban dimasa  depan.  Mengingat  jumlah asset yang  besar  dapat  dijadikan  sebagai jaminan  penerbitan  obligasi Surya  dan Wuryani (2014).
Profitabilitas
perusahaan menentukan keputusan perusahaan untuk Bond Rating . Pada Penelitian ini Profitabilitas  berpengaruh  positif  terhadap Bond Rating . Hasil dari penelitian ini tidak berpengaruh  terhadap bond rating .  Hasil penelitian  ini  bertentangan  dengan  teori yang  mengatakan  bahwa  semakin  tinggi tingkat  profitabilitas  perusahaan  maka semakin  rendah  risiko  ketidakmampuan membayar  kewajiban  atau default dan semakin  baik  peringkat  yang  diberikan terhadap perusahaan tersebut Burton et al (2003). Maka dari itu penelitian ini sejalan dengan  penelitian Kustiyaningrum  dkk (2016),  Pabintan  (2015),  dan  Subariah (2017) yang menyatakan
bahwa profitabilitas  tidak  berpengaruh  terhadap bond rating .  Mereka  berpendapat  bahwa investor  tidak  memperhitungkan  tingkat profitabilitas perusahaan melainkan mempertimbangkan  ketersediaan  jaminan jika  suatu  saat  perusahaan  mengalami gagal bayar ( default risk ).

## PENUTUP
Kesimpulan Tujuan dari penelitian ini adalah untuk mengidentifikasi faktor-faktor penentu Bond Rating dengan menggunakan CEO power , Leverage , Size dan  Profitabilitas  sebagai  penentu bond rating , dan menentukan mana dari variabel paling penting yang memiliki pengaruh kuat pada perusahaan. Hasil regresi data panel menunjukkan  hubungan  negatif  antara
leverage dengan bond rating .  Sementara itu, CEO power , Size (ukuran perusahaan), dan profitabilitas tampaknya tidak berpengaruh signifikan terhadap peringkat obligasi ( bond rating ) di industry perusahaan properti,  real  estate  dan perusahaan  konstruksi  bangunan yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia. Hubungan antara CEO power , profitabilitas berada di luar harapan, karena bertentangan  dengan  teori  dan  sejumlah penelitian sebelumnya. Sedangkan leverage memiliki  hubungan  seperti  yang diharapkan.  Hasil  kontras  juga  terlihat dalam  hubungan  antara bond rating dengan  ukuran  perusahaan  ( size ).  Beda hasil  dengan  sejumlah  teori  dan  peneliti sebelumnya  yang  menunjukkan  seluruh variabel  memiliki  hubungan  dengan kebijakan dividen. Hasil penelitian ini dapat menjadi  informasi  oleh  investor  bahwa kebijakan  dividen  di  industri  perusahaan properti,  real  estate  dan  perusahaan konstruksi  bangunan yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia untuk periode 2013- 2017 dipengaruhi oleh Bond Rating .

## SARAN
Bagi Investor yang hendak berinvestasi  obligasi  pada  perusahaan sektor property , real estate and building construcion disarankan agar tidak berinvestasi pada perusahaan yang sudah memiliki  utang  yang  tinggi  karena  akan berisiko gagal bayar yang tinggi pula.

## DAFTAR PUSTAKA
Adams, R. Almeida, H. Ferreira, D. (2005). Powerful  Ceos  And  Their  Impact  On corporate  Perfomance .  Review  of Financial  Studies,  Vol.  8,  Issue  4, 1403-1432
TERDAFTAR DI BEI PERIODE 2013-2017
Anderson,  R.C.  Mansi,  SA.  Reeb,  D.M. (2004). Board
Characteristics,
Accounting  Reporting  Integrity,  And The  Cosdt  Of  Debt .  Journal  of Accounting  and  Economics,  Vol.3, Issues 3, September 2004, Pages 315- 342
BCI  Asia  Indonesia’s  Infrastructure: Successes  and  Hurdles.  (2017). Developing  the  Country  Together Industry Review & Forecast Project & Interior:  Hotel,  Resort,  Offices, Residential  &  Restaurant.  Issue  6. Jakarta: PT. Gramedia Printing.
Bebchuk, L. Cremers, M. Peyer, U. (2007).
Pay  Distribution  In  The  Top  Executive Team. Yale  School  of  Management, Harvard Law School and NBER.
Brigham,  E.F.  Houston,  J.F.  (2009). Dasar- Dasar  Manajemen  Keuangan,  Buku Satu,  Edisi  Kesepuluh,  Alih  Bahasa  Ali Akbar  Yulianto. Jakata:  Salemba Empat.
Darmadji,  T.  Fakhruddin,  M.H.  (2011). Pasar  Modal  di  Indonesia  Pendekatan dan Tanya Jawab. Edisi ketiga. Jakarta: salemba Empat.
Gusni Tanjung. (2017). The Determinants of Dividend  Policy:  A  Study  of  Financial Industry in Indonesia. Jurnal Keuangan dan Perbankan
Universitas Widyatama. Hadianto, B. Wijaya, M.S.V. (2010) . Prediksi
Kebijakan Utang, Profitabilitas,
Likiuiditas, Ukuran, dan Status Perusahaan  Terhadap  Kemungkinan Penentuan  Peringkat  Obligasi .  Jurnal Manajemen  Teori  dan  Terapan, Tahun 3, No.3.
Hery.  (2017). Analisis  Laporan  Keuangan: Integrated  and  Comprehensive  Edittion . Cetakan ke-2. Jakarta: PT. Grasindo.
Liu, Y. Jiraporn, P. (2010). The Effect of CEO Power  On  Bond  Ratings  And  Yields. Journal of Empirical Finance 17, 744- 762.
Maharti, E.D. (2011). Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Peringkat Obligasi . Jurnal Universitas Diponegoro
Mahfudhoh,  R.  U.,  &  Cahyonowati,  N.
(2014).  Analisis  Faktor-Faktor  Yang Mempengaruhi  Peringkat  Obligasi. Diponegoro  Journal  of  Accounting, 1(1), 1-13.
Manurung,  A.H.  Silitonga,  D.  Tobing, W.R.L.  (2018) Hubungan  Rasio-Rasio Keuangan  Dengan  Rating  Obligasi . Jurnal  Keuangan  ABFI  Institut Perbanas Jakarta
McClave,  J.  T.,  &  Sincich,  T.  L.  (2013). Statistics.  12th  Edition.  Boston: Pearson
Meutia,  T.  (2016).  Pengaruh Growth Opportunity , Profitabilitas, dan Ukuran Perusahaan terhadap
Struktur  Modal  pada  Perusahaan Properti  di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Manajemen  dan  Keuangan Universitas Samudra. 5(2). 603-614.
Pathan, C. (2009). Strong Boards, Ceo Power and  Bank  Risk-Taking.  Journal  of Banking  and  Finance ,  Vol.33,  Issue  7,
July 2009, Pages 1340-1350
Saputri, D. P. O. S., & Purbawangsa, I. B. A.,  (2016).  Pengaruh  Leverage, Profitabilitas, Pertumbuhan
Perusahaan,  dan  Jaminan  Terhadap Peringkat  Obligasi  Sektor  Jasa  di Bursa  Efek  Indonesia.  E-Jurnal Manajemen Unud, 5(6), 3706-3705.
Septyawanti, H.I. (2013) . Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Prediksi Obligasi Perusahaan. Accounting  Analysis Journal Universitas
Negeri
Semarang.
Subariah, (2017). Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Prediksi Peringkat
Obligasi  Pada  Perusahaan  Keuangan yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia .
Jurnal  Akuntansi  Fakultas  Ekonomi Universitas Maratime Raja Ali Haji.
Sugiyono. (2014), Metode Penelitian Kuantitatif  Kualitatif  Dan  R&D. Bandung: Alfabeta.
Surya,  E.l.  Wuryani,  E.  (2014) .  Pengaruh
Ukuran Perusaan (firm Size), Profitabilitas,  Likuiditas,  Priduktivitas dan  Laverage  Terhadap  Peringkat Obligasi ,  Jurnal  Fakultas  Akuntansi
Universitas Negeri Surabaya.
Suwito,  E.  Herawati,  A.  (2005). Analisis Pengaruh  Karakteristik  Perusahaan Terhadap Tindakan Peralatan Laba yang Dilakukan  Oleh  Perusahaan  yang
Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Jakarta . Simposium  nasional  akuntansi  VIII
Solo. 15-16 september.
Syawal,  T.  M.,  &  Fachrizal.  (2016).
Pengaruh Profitabilitas, Interest Coverage  Ratio,  Retained  Earning,
dan Pertumbuhan
Perusahaan
Terhadap  Peringkat  Obligasi  pada
Perusahaan  Non  Keuangan  Yang
Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia Tahun  2012-2014.  Jurnal  Ilmiah
Mahasiswa  Ekonomi  Akuntansi (JIMEKA) FEB Unsyiah, 1(2), 237-251.
Tendelilin,  E.  (2001). Analisa  investasi  dan manajemen  portofolio. Yogyakarta:
BPFE UGM.
Vo,  D.  H.,  &  Nguyen,  V.  T.  -Y.  (2014). Managerial  ownership,  leverage,  and dividend  policies:  Empirical  evidence from Vietnam’s listed firms .
International  Journal  of  Economics and Finance, 6(5), 274 – 284.