How to cite: Rakhmat Fitrayudha Sandinanto, Susanti Widhiastuti (2022) Pengaruh Stimulus Ekonomi As Dan Makro Ekonomi  Indonesia  Terhadap  Yield  Surat  Berharga  Negara  Indonesia  Dan  Kinerja  Ihsg  Sebagai Intervening Selama Covid 19 (Periode Penelitian 2019 – 2021), Syntax Literate: Jurnal Ilmiah Indonesia
(7) 10, E-ISSN: 2548-1398 Published by: Ridwan Institute
Syntax  Literate:  Jurnal  Ilmiah  Indonesia  p–ISSN:  2541- 0849 e-ISSN: 2548-1398 Vol. 7, No. 10, Oktober 2022
PENGARUH STIMULUS EKONOMI AS DAN MAKRO EKONOMI INDONESIA TERHADAP  YIELD  SURAT  BERHARGA  NEGARA  INDONESIA  DAN KINERJA IHSG SEBAGAI INTERVENING SELAMA COVID 19 (PERIODE PENELITIAN 2019 – 2021)

## Rakhmat Fitrayudha Sandinanto, Susanti Widhiastuti
Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi IPWI Jakarta, Indonesia Email: rfitrayudha@gmail.com*

## Abstrak
Tujuan penelitian ini adalah mengetahui pengaruh stimulus ekonomi AS dan makro ekonomi  Indonesia  terhadap  yield  Surat  Berharga  Negara  (SBN)  Indonesia  dan kinerja IHSG sebagai intervening selama Covid 19. Penelitian dilaksanakan dengan mengumpulkan data – data sekunder makro ekonomi seperti yield SBN Indonesia, yield  US  Treasury,  suku  bunga  Fed  Fund  Rate,  nilai  inflasi  Indonesia,  nilai  tukar USD/IDR, dan kinerja IHSG rentang waktu Januari 2019 hingga Desember 2021, jumlah  sampel  data  yang  digunakan  sebanyak  11  indikator  dengan  total  sampel adalah 396. Alat yang digunakan untuk mengolah dan menganalisis data penelitian menggunakan  program  SmartPLS  (Partial  Least  Squares)  versi  3.3.9.  Penelitian menunjukkan  bahwa  Yield  US  Treasury  terhadap  yield  SBN  Indonesia  melalui intervening kinerja IHSG mempunyai pengaruh negatif dan signifikan. Suku bunga Fed  Fund  Rate  dan  nilai  tukar  USD/IDR  terhadap  yield  SBN  Indonesia  melalui intervening kinerja IHSG mempunyai pengaruh positif dan signifikan. Nilai inflasi Indonesia  terhadap  yield  SBN  Indonesia  melalui  intervening  kinerja  IHSG mempunyai pengaruh positif namun tidak signifikan.
Kata Kunci: Yield, IHSG, stimulus ekonomi

## Abstract
The purpose of this study was to determine the effect of the US economic stimulus and  Indonesia's  macroeconomic  stimulus  on  changes  in  the  yield  of  Indonesian Government  Securities  (SBN)  and  the  performance  of  the  JCI  as  an  intervening during Covid 19. The study was conducted by collecting secondary macroeconomic data such as yields on Indonesian government securities, yields on US Treasury, Fed Fund Rate interest rate, Indonesian inflation rate, USD/IDR exchange rate, and JCI performance from January 2019 to December 2021, the number of data samples used is 11 indicators with a total sample of 396. The tools used to process and analyze the data is the SmartPLS (Partial Least Squares) version 3.3.9 program. The research shows that US Treasury yields on Indonesian SBN yields through intervening JCI performance  have  a  negative  and  significant  effect.  The  Fed  Fund  Rate  and  the USD/IDR  exchange  rate  on  Indonesian  SBN  yields  through  intervening  JCI
performance  have  a  positive  and  significant  impact.  The  value  of  Indonesia's inflation  on  Indonesian  SBN  yields  through  intervening  JCI  performance  has  a positive but not significant effect.
Keywords: Yield, JCI, economic stimulus.

## Pendahuluan
Corona Virus Disease 2019 (Covid – 19) yang diduga semula berawal dari suatu wilayah  di  Wuhan,  China  tersebar  sedemikian  cepatnya  secara  global  hingga  menjadi suatu  pandemi  yang  menyebabkan  kelumpuhan  masal  terutama  di  bidang  ekonomi. Indonesia dan Amerika Serikat (AS) sebagai negara besar yang tidak luput dari situasi pandemi  ini,  menghadapi  tantangan  yang  luar  biasa  mulai  dari  pertumbuhan  ekonomi yang  melambat,  gelombang  PHK  yang  mulai  berjalan,  hingga  berbagai  analisa  dan proyeksi akan ancaman resesi ekonomi.
Masing  –  masing  pemerintah  negara  melalui  lembaga  atau  departemen  terkait, mengambil  berbagai  upaya  dalam  mengantisipasi  kemungkinan  terjadinya  krisis ekonomi. Bank Indonesia (BI) dan Kementerian Keuangan (Kemenkeu) mengeluarkan bauran kebijakan secara moneter & fiskal yaitu penerbitan dan pembelian Surat Berharga Negara (SBN) pada pasar perdana dan pendalaman pasar pada investor baik domestik maupun internasional atas penerbitan SBN tersebut. (Bank Indonesia dan Kementerian Keuangan, 2020). Di sisi lain, pemerintah AS melalui Federal Reserve System (the Fed) melakukan serangkaian kebijakan moneter pula untuk mengantisipasi tekanan ekonomi akibat  pandemi  tersebut  melalui  stimulus  ekonomi  yang  disebut  sebagai  Quantitative Easing  (QE),  seiring  dengan  membaiknya  data  –  data  ekonomi  AS  seperti  tingkat pengangguran, target inflasi sebesar minimum 2% dan jumlah penduduk yang divaksinasi mengalami peningkatan, the Fed kembali mengambil kebijakan untuk mengurangi QE atau yang disebut sebagai Tapering Off (TO).
Secara historikal, kebijakan QE dan TO ini pernah dilakukan AS ketika terjadinya krisis akibat Subprime Mortgage tahun 2008 sehingga pada saat itu pemerintah AS perlu mengambil langkah – langkah penyelamatan ekonomi AS. Kebijakan QE efektif dimulai pada bulan Maret 2009 dan diakhiri dengan TO pada bulan Desember 2013, setelah the Fed  menilai  ada  perbaikan  pada  perekonomian  AS.  Dampak  yang  dirasakan  oleh Indonesia  saat  itu  adalah  terjadinya  capital  flight  dan  pelemahan  nilai  tukar  Rupiah terhadap  Dolar  AS  (Dinata  &  Oktora,  2020)  dan  memukul  keras  pasar  obligasi  di Indonesia dengan naiknya yield, anjloknya harga SBN dan naiknya peringkat risiko utang pemerintah (Siahaan & Panahatan, 2019)
Pada penelitian yang dilakukan sebelumnya, terdapat hubungan jangka panjang pada masing – masing variabel nilai tukar, inflasi IHSG, dan tingkat suku bunga terhadap kebijakan QE, bahkan pada jangka pendek terdapat hubungan yang signifikan(Indrajati, D.  S.,  Hakim,  2016).  Terkait  dengan  yield  SBN,  faktor  inflasi  dan  nilai  tukar  Rupiah secara simultan memberikan pengaruh terhadap yield Obligasi Ritel Indonesia (sebagai bagian dari SBN) (Lumbantobing, 2014). Penelitian yang dilakukan oleh Sihombing dan Sundoro (2017) menyebutkan bahwa seluruh variabel ekonomi (tingkat bunga BI, inflasi,
pertumbuhan  ekonomi  dan  jumlah  uang  beredar)  memberikan  pengaruh  baik  positif maupun negatif terhadap yield SBN.
Jika melihat penelitian terdahulu mengenai pengaruh kebijakan stimulus AS baik QE dan TO, Siahaan dan Panahatan (2020) meneliti bahwa BI rate, Fed rate dan inflasi memberikan pengaruh signifikan secara negatif terhadap harga SBN yang secara tidak langsung  akan  mempengaruhi  yield  SBN  pula.  Pada  penelitian  yang  dilakukan  oleh Ichsan,  Agusalim,  dan  Abdullah  (2018)  menunjukkan  bahwa  US  treasury  yield,  kurs USD/IDR,  oil  price,  credit  default  swap  (CDS)  dan  yield  surat  berharga  Brazil memberikan  pengaruh  baik  positif  maupun  negatif  terhadap  SBN.  Sedangkan Permanasari dan Kurniasih (2021) melihat bahwa inflasi, US treasury yield secara parsial tidak memberi pengaruh signifikan terhadap yield SBN. Di sisi lain, kebijakan stimulus AS tersebut memberikan pengaruh terhadap kinerja IHSG sebagaimana penelitian yang dilakukan Maduma (2015) yang menyimpulkan bahwa US treasury yield berpengaruh negatif namun tidak signifikan terhadap IHSG namun pergerakan nilai tukar USD/IDR dan inflasi Indonesia berpengaruh signifikan terhadap IHSG. Lebih lanjut pada penelitian Andriani dan Widhiastuti (2016), suku bunga BI, kurs USD/IDR dan inflasi Indonesia secara  simultan  berpengaruh  signifikan  terhadap  indeks  harga  saham  perbankan meskipun secara parsial hanya kurs USD/IDR dan inflasi Indonesia yang berpengaruh signifikan.
Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  mencoba  melihat  kembali  variabel  –  variabel yang  akan  memberikan  pengaruh  terhadap  yield  SBN  Indonesia  terutama  di  masa sebelum dan ketika pandemi COVID 19 berjalan sebagai respon terhadap situasi terkini terkait dengan kebijakan stimulus ekonomi dan moneter yang terjadi di Indonesia dan AS.

## Metode Penelitian

## 1. Desain Penelitian
Jenis penelitian yang digunakan adalah hypothesis testing yaitu bertujuan untuk menilai hasil penelitian lain atau penelitian sebelumnya (Maduma, 2015).
Populasi  pada  penelitian  ini  adalah  Surat  Berharga  Negara  (SBN/Obligasi Negara) seri benchmark dengan tenor 1, 2, 3, 5, 10, 15, 20 dan 30 tahun pada periode Januari  2019  hingga  Desember  2021.  Pengambilan  sampel  pada  penelitian  ini dilakukan  secara  purposive  sampling,  dimana  penentuannya  didasarkan  pada karakteristik  atau  ciri  –  ciri  tertentu  berdasarkan  ciri  atau  sifat  populasinya. Berdasarkan  pertimbangan  dan  kriteria,  yaitu  seri  –  seri  yang  umumnya diperdagangkan  di  pasar  secara  aktif  dan  menjadi  acuan  (benchmark),  maka  Surat Berharga  Negara  (SBN/Obligasi  Negara)  yang  digunakan  sebagai  sampel  pada penelitian ini adalah seri yield secara komposit dengan tenor 2, 5, 10 dan 15 tahun pada periode Januari 2019 hingga Desember 2021.
Teknik  pengumpulan  data  pada  penelitian  ini  dengan  mengumpulkan  data sekunder  dan  data  kuantitatif  dengan  metode  dokumentasi,  yaitu  kegiatan pengumpulan  data  yang  dilakukan  melalui  penelusuran  dokumen.  Teknik  ini dilakukan  dengan  memanfaatkan  dokumen  –  dokumen  tertulis,  gambar,  foto,  atau benda – benda lainnya yang berkaitan dengan aspek – aspek yang diteliti (Widodo, 2019). Operasional veriabel pada penelitian ini adalah sebagai berikut :

## 2. Unit Analisis
Teknik  pengumpulan  data  pada  penelitian  ini  dengan  mengumpulkan  data sekunder  dan  data  kuantitatif  dengan  metode  dokumentasi,  yaitu  kegiatan pengumpulan  data  yang  dilakukan  melalui  penelusuran  dokumen.  Teknik  ini dilakukan  dengan  memanfaatkan  dokumen  –  dokumen  tertulis,  gambar,  foto,  atau benda – benda lainnya yang berkaitan dengan aspek – aspek yang diteliti (Widodo, 2019). Pada penelitian ini, alat yang digunakan untuk mengolah dan menganalisis data penelitian  yang  didapatkan  yaitu  dengan  menggunakan  program  SmartPLS  (Partial Least Squares) versi 3.3.9.
Jika  suatu  model  dibentuk  dengan  menggunakan  variabel  intervening,  maka teknik analisis yang dapat digunakan untuk menyelesaikan hal ini adalah analisis jalur (path  analysis),  dimana  analisis  jalur  memungkinkan  untuk  menguji  hubungan langsung antar variabel maupun hubungan tidak langsung antar variabel dalam model (Ghozali, I., & Latan, 2015). Pada penelitian ini analisis jalur tersebut menggunakan metode  PLS-SEM  yang  terdiri  dari  dua  sub  model  yaitu  model  pengukuran (measurement model) atau sering disebut outer model dan model struktural (structural model) atau sering disebut inner model. Model pengukuran menunjukkan bagaimana variabel manifest atau observed variable mempresentasi variabel laten untuk diukur. Sedangkan model struktural menunjukkan kekuatan estimasi antar variabel laten atau konstruk (Ghozali, I., & Latan, 2015). Analisis metode PLS-SEM tidak mensyaratkan
adanya  asumsi  distribusi  tertentu  untuk  estimasi  parameter  (Ghozali,  I.,  &  Latan, 2015).
Pengujian  hipotesis  merupakan  pembuktian  atas  dugaan  sementara  yang diajukan  dalam  penelitian  (Widodo,  2019).  Pada  penelitian  ini  yang  menggunakan SmartPLS,  pengujian  hipotesis  dilakukan  menggunakan  suatu  proses  yang  disebut bootstrapping. Dari proses tersebut didapatkan nilai pengaruh tidak langsung (indirect effect) baik positif maupun negatif untuk menguji apakah terdapat pengaruh signifikan melalui variabel intervening. Pengujian hipotesis akan diterima apabila mempunyai nilai t (t value) > 1.96 dan nilai p (p value) < 0.05 dengan tingkat signifikansi 5% (0.05).

## Hasil Dan Pembahasan Gambaran Umum
Sampel  yang  diambil  pada  penelitian  ini  menggunakan  purposive  sample,  yaitu berdasarkan  kriteria  yang  sudah  ditentukan.  Sebagai  contoh,  untuk  data  variabel  Y menggunakan sampel data yield SBN Indonesia tenor 2, 5, 10, dan 15 tahun (GIDN2YR, GIDN5YR,  GIDN10YR,  dan  GIDN15YR)  periode  akhir  bulan  dan  variabel  X1 menggunakan data yield US Treasury tenor 2, 5 dan 10 tahun (USGG2YR, USGG5YR, dan  USGG10YR)  periode  akhir  bulan,  dimana  sampel  tersebut  diambil  dengan pertimbangan dari seri – seri yang aktif diperdagangkan dan menjadi acuan (benchmark). Sedangkan variabel X2 menggunakan data Fed Fund Rate (FDTR) periode akhir bulan, variabel X3 menggunakan data inflasi Indonesia (IDCPIY) periode akhir bulan, variabel X4 menggunakan data nilai tukar USD/IDR posisi penutupan (last price) akhir bulan dan variabel intervening Z menggunakan data kinerja IHSG (JCI Index) posisi akhir bulan. Adapun  jumlah  sampel  data  yang  digunakan  sebanyak  11  indikator  dengan  periode selama 36 bulan (periode 2019 – 2021) sehingga total sampel adalah 396.

## Evaluasi Model Pengukuran (Outer Model)
Sebagaimana  tujuan  dari  evaluasi  model  pengukuran  (outer  model)  yaitu melakukan uji atas validitas dan reliabilitas konstruk dari penelitian yang dilakukan. Uji Validitas
Dari  hasil  output  uji  validitas  konvergen  outer  loading  didapatkan  bahwa  nilai loading factor dari setiap indikator konstruk > 0.70 yang berarti bahwa semua indikator konstruk tersebut adalah valid dan dapat digunakan pada penelitian.
Selanjutnya  dengan  melakukan  uji  validitas  AVE  (Average  Variance  Extracted) didapatkan hasil sebagai berikut:
Dari  hasil  output  uji  validitas  AVE  didapatkan  bahwa  nilai  semua  indikator konstruk > 0.50 sehingga memenuhi persyaratan validitas konvergen.
Selanjutnya, dilakukan uji validitas diskriminan dengan hasil sebagai berikut:
Dari  hasil  output  uji  validitas  diskriminan  didapatkan  nilai  akar  kuadrat  AVE (Fornell – Larcker Criterion) sekaligus nilai cross loading setiap variabel > 0.70 sehingga memenuhi kriteria.

## Uji Reliabilitas
Uji reliabilitas dilakukan untuk membuktikan akurasi, konsistensi, dan ketepatan instrumen dalam mengukur konstruk. Pada penelitian ini uji reliabilitas dilakukan dengan dua cara yaitu Cronbach’s Alpha dan Composite Reliability.
Dari hasil output uji reliabilitas didapatkan nilai Cronbach’s Alpha dan Composite Reliability  semua  variabel  konstruk  >  0.70  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  semua variabel dalam penelitian ini reliabel.

## Evaluasi Model Struktural (Inner Model)
Evaluasi model struktural (inner model) bertujuan untuk memprediksi hubungan antar variabel laten dengan melihat besaran presentase variance yang dijelaskan dengan nilai R – Square (Ghozali, I., & Latan, 2015). Nilai R – Square 0.75, 0.50 dan 0.25 dapat disimpulkan bahwa model berturut – turut kuat, moderat dan lemah.
Dari  hasil  output  model  struktural  (inner  model)  didapatkan  nilai  R  –  Square variabel IHSG (Z) sebesar 0.805 yang berarti mempunyai kriteria kuat dan sebesar 80.5% variabel IHSG (Z) dipengaruhi oleh variabel – variabel independen (X) sedangkan 19.5% sisanya dipengaruhi oleh variabel lainnya yang tidak dimasukkan dalam penelitian ini. Kemudian variabel SBN Indonesia (Y) mempunyai nilai R – Square sebesar 0.918 yang berarti  mempunyai  kriteria  kuat  dan  sebesar  91.8%  variabel  SBN  Indonesia  (Y) dipengaruhi oleh variabel – variabel independen (X) sedangkan 8.2% sisanya dipengaruhi oleh variabel lainnya yang tidak dimasukkan dalam penelitian ini.

## Evaluasi Indeks Kualitas
Goodness  of  Fit  merupakan  ukuran  tunggal  yang  digunakan  untuk  memvalidasi performa gabungan antara model pengukuran (outer model) dan model struktural (inner model). Nilai Goodness of Fit (GoF) diperoleh dari rata-rata average variance extracted (AVE)  dikalikan  nilai  R  Square  (R²)  model.  Sehingga  nilai  GoF  didapatkan  sebagai berikut:
𝑅 ²GoF= √(AVE ×R^2 ) GoF = √(¯AVE×¯(R^2 )) = 0.925 Dari perhitungan GoF didapatkan sebesar 0.925 yang artinya berada pada kategori GoF besar, sehingga model dalam penelitian ini sesuai dan layak untuk digunakan.

## Evaluasi Hubungan Tidak Langsung (Indirect Effect)
Indirect effect (hubungan tidak langsung) merupakan hubungan positif atau negatif untuk  menguji  apakah  terdapat  pengaruh  signifikan  antara  variabel  eksogen  terhadap variabel endogen melalui variabel intervening. Pengujian hipotesis akan diterima apabila mempunyai nilai t (t value) > 1.96 dan nilai p (p value) < 0.05 dengan tingkat signifikansi 5% (0.05).

## Pembahasan

## Yield US Treasury terhadap Yield SBN Indonesia dengan Kinerja IHSG sebagai variabel intervening.
Berdasarkan hasil uji hipotesis H1 didapatkan bahwa yield US Treasury terhadap yield SBN Indonesia melalui intervening kinerja IHSG mempunyai pengaruh negatif dan signifikan. Hal ini menunjukkan bahwa kinerja IHSG mampu memediasi antara yield US Treasury terhadap yield SBN Indonesia, sehingga apabila terjadi kenaikan pada yield US Treasury,  maka  yield  SBN  Indonesia  berpotensi  turun  dengan  mediasi  penuh  kinerja IHSG, demikian pula sebaliknya.
Kenaikan yield US Treasury menandakan bahwa ekspektasi investor akan imbal hasil dari pembelian surat berharga semakin tinggi terutama untuk jangka waktu (tenor) yang lebih panjang, dimana hal ini secara langsung berpengaruh pada tingkat harga dari surat  berharga  tersebut  yang  mengalami  penurunan.  Kebijakan  lanjutan  QE  AS  untuk mengantisipasi  tekanan  ekonomi  akibat  pandemi  dipandang  investor  bahwa  situasi ekonomi  AS  masih  belum  stabil  dan  investor  cenderung  menempatkan  dananya  pada negara  –  negara  berkembang  termasuk  Indonesia  melalui  berbagai  instrumen  salah
satunya adalah bursa saham. Pada penelitian yang dilakukan oleh (Indrajati, D. S., Hakim, 2016), terdapat hubungan jangka panjang antara kebijakan QE dengan IHSG bahkan pada jangka  pendek  bersifat  signifikan.  Pada  penelitian  (Gabriella  &  Wijaya,  2015),  TBills secara  parsial  berpengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan  terhadap  IHSG,  hal  ini  karena TBills merupakan instrumen bersifat jangka pendek (kurang dari 1 tahun), ketika periode penelitian pada kejadiannya kebijakan QE diteruskan sebagai stimulus ekonomi AS dan pada  prakteknya  instrumen  dengan  jangka  waktu  yang  lebih  panjang  yang  digunakan sebagai acuan oleh investor. Pada penelitian Permanasari (2021) yield US Treasury 10 tahun  secara  parsial  tidak  berdampak  terhadap  yield  SBN  Indonesia,  namun  pada penelitian tersebut hanya menggunakan data tenor 10 tahun sehingga tidak memberikan gambaran secara keseluruhan pengaruh terhadap yield SBN Indonesia.

## Suku Bunga Fed Fund Rate terhadap Yield SBN Indonesia dengan Kinerja IHSG sebagai variabel intervening.
Berdasarkan hasil uji hipotesis H2 didapatkan bahwa suku bunga Fed Fund Rate terhadap yield SBN Indonesia melalui intervening kinerja IHSG mempunyai pengaruh positif  dan  signifikan.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  kinerja  IHSG  mampu  memediasi antara suku bunga Fed Fund Rate terhadap yield SBN Indonesia, sehingga apabila terjadi kenaikan suku bunga Fed Fund Rate, maka yield SBN Indonesia berpotensi naik dengan mediasi penuh kinerja IHSG, demikian pula sebaliknya.
Sejalan  dengan  (The  Financial  Market  Association,  2017)  yang  menyebutkan bahwa pengurangan stimulus oleh the Fed atau tapering off (TO) telah membuat dana asing  yang  tadinya  masuk  di  Indonesia  sejak  adanya  QE  ramai-ramai  keluar  dari Indonesia  dan  pada  penelitian  (Yu  et  al.,  2015),  (Indrajati,  D.  S.,  Hakim,  2016)  dan (Nugroho,  2014)  yang  menyebutkan  bahwa  kebijakan  QE  AS  memberikan  dampak kepada kinerja IHSG, sedangkan pada penelitian (Andriyani & Widhiastuti, 2017) suku bunga tidak berpengaruh signifikan dengan arah positif namun pada saham perbankan di Bursa Efek Indonesia (BEI) sehingga belum menggambarkan keseluruhan kinerja IHSG. Sebaliknya, penelitian (Siahaan & Panahatan, 2019) menyebutkan bahwa Fed Rate tidak berpengaruh signifikan meskipun mempunyai efek negatif terhadap yield SBN Indonesia.

## Nilai Inflasi Indonesia terhadap Yield SBN Indonesia dengan Kinerja IHSG sebagai variabel intervening.
Berdasarkan  hasil  uji  hipotesis  H3  didapatkan  bahwa  nilai  inflasi  Indonesia terhadap yield SBN Indonesia melalui intervening kinerja IHSG mempunyai pengaruh positif namun tidak signifikan. Hal ini menunjukkan bahwa kinerja IHSG tidak mampu memediasi antara nilai inflasi Indonesia terhadap yield SBN Indonesia.
Pada  penelitian  (Andriyani  &  Widhiastuti,  2017),  inflasi  tidak  berpengaruh signifikan  pula  meskipun  arahnya  positif,  namun  pada  penelitian(Gabriella  &  Wijaya, 2015) inflasi secara parsial berpengaruh negatif dan signifikan terhadap IHSG, hal ini dimungkinkan karena pada penelitian ini dilakukan pada periode pandemi dimana bauran kebijakan yang diambil oleh Bank Indonesia dan pemerintah khususnya dalam menjaga tingkat  inflasi  sehingga  tidak  memberikan  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  kinerja IHSG. Sejalan pada penelitian (Yuliawati & Suarjaya, 2017) dimana inflasi berpengaruh
namun tidak signifikan, pada penelitian (Siahaan & Panahatan, 2019) disebutkan bahwa inflasi tidak berpengaruh signifikan meski negatif dan penelitian (Sihombing & Sundoro, 2017)  disebutkan  bahwa  inflasi  berpengaruh  positif  meskipun  tidak  disebutkan signifikansinya terhadap yield SBN Indonesia.
Nilai Tukar USD/IDR terhadap Yield SBN Indonesia dengan Kinerja IHSG sebagai variabel intervening.
Berdasarkan hasil uji hipotesis H4 didapatkan bahwa nilai tukar USD/IDR terhadap yield SBN Indonesia melalui intervening kinerja IHSG mempunyai pengaruh positif dan signifikan.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  kinerja  IHSG  mampu  memediasi  antara  nilai tukar  USD/IDR  terhadap  yield  SBN  Indonesia,  sehingga  jika  terjadi  kenaikan (penguatan) nilai tukar USD terhadap IDR, maka yield SBN Indonesia berpotensi naik dengan mediasi penuh kinerja IHSG, demikian pula sebaliknya.
Penelitian  (Niia  &  Hamzah,  2020)  menyebutkan  bahwa  IHSG  dan  nilai  tukar mempunyai hubungan negatif dan signifikan, penelitian (Gabriella & Wijaya, 2015) juga menyebutkan  nilai  tukar  rupiah  secara  parsial  berpengaruh  negatif  dan  signifikan. Penelitian  (Niia  &  Hamzah,  2020)  menyebutkan  bahwa  nilai  tukar  tidak  berefek signifikan  pada  jangka  pendek  namun  signifikan  pada  jangka  panjang  terhadap  yield, kemudian penelitian (Ichsan, M., Agusalim, L., & Abdullah, 2018) menyebutkan nilai tukar berpengaruh negatif signifikan terhadap yield SBN Indonesia pada jangka panjang.

## Implikasi Manajerial
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh  stimulus  ekonomi  AS  dan makro ekonomi Indonesia terhadap perubahan yield SBN Indonesia dan kinerja IHSG sebagai intervening selama Covid 19. Setelah dilakukan rangkaian uji dan evaluasi atas hipotesis yang dikemukakan, maka implikasi manajerial yang dapat diterapkan sebagai berikut:
Pertama  yaitu  ketika  melakukan  rencana  pembelian  atau  investasi  pada  SBN Indonesia sebaiknya melihat pula pergerakan yield US Treasury yang bisa dilihat dari posisi  yield  curve  disesuaikan  dengan  horison  investasi,  tenor  serta  target  durasi  yang akan diambil, serta perlu mempertimbangkan secara teknikal kinerja IHSG.
Kedua  yaitu  dengan  perkembangan  situasi  atas  penanganan  pandemi,  naiknya inflasi AS dan situasi konflik Rusia – Ukraina yang masih berkecamuk serta pengaruhnya terhadap kondisi ekonomi AS, maka perlu dicermati pula rencana Tapering Off (TO) dan kebijakan the Fed lainnya dimana akan berpotensi kuat pada pergerakan saham dan surat berharga baik global maupun Indonesia.
Ketiga yaitu kebijakan stimulus AS akan memberikan dampak terhadap nilai tukar USD/IDR  dimana  jika  kebijakan  TO  AS  dilaksanakan  secara  agresif  oleh  the  Fed, berpotensi  pada  capital  outflow  dari  negara  –  negara  berkembang  termasuk  Indonesia dimana akan terjadi permintaan USD yang sangat tinggi dan menyebabkan depresiasi atas mata uang lokal. Kondisi ini akan berdampak pula pada kinerja IHSG dan SBN Indonesia.
Keempat yaitu perlu dicermati pula atas dampak terhadap nilai tukar, tingkat suku bunga  dan  indikator  –  indikator  lainnya  yang  menjadi  tolok  ukur  dari  perekonomian secara makro suatu negara.

## Kesimpulan
Dari  penelitian  tentang  pengaruh  stimulus  ekonomi  AS  dan  makro  ekonomi Indonesia terhadap perubahan yield SBN Indonesia dan kinerja IHSG sebagai intervening selama  Covid  19  ini,  dapat  diambil  kesimpulan  sebagai  berikut:  Pertama,  yield  US Treasury terhadap yield SBN Indonesia melalui intervening kinerja IHSG mempunyai pengaruh negatif dan signifikan. Kedua, suku bunga Fed Fund Rate terhadap yield SBN Indonesia melalui intervening kinerja IHSG mempunyai pengaruh positif dan signifikan. Ketiga, nilai inflasi Indonesia terhadap yield SBN Indonesia melalui intervening kinerja IHSG  mempunyai  pengaruh  positif  namun  tidak  signifikan.  Keempat,  nilai  tukar USD/IDR terhadap yield SBN Indonesia melalui intervening kinerja IHSG mempunyai pengaruh positif dan signifikan.

## BIBLIOGRAFI
Andriyani, S., & Widhiastuti, S. (2017). Pengaruh Suku Bunga, Nilai Kurs Rupiah Dan Inflasi Terhadap Indeks Harga Saham Perbankan Di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Pengembangan Wiraswasta , 18 (3), 209–216.
Dinata, A. V., & Oktora, S. I. (2020). Pengaruh Quantitative Easing dan Tapering Off serta Indikator Makroekonomi terhadap Nilai Tukar Rupiah. Kajian Ekonomi Dan Keuangan , 4 (1), 64–85.
Gabriella,  S.,  &  Wijaya,  E.  (2015). Dampak  Dari  Rencana  Tapering  Off  Di  Amerika Serikat Dan Variabel Makro Ekonomi Terhadap Indeks Harga Saham Gabungan (Ihsg) Periode Juli 2013–April 2015 .
Ghozali,  I.,  &  Latan,  H.  (2015).  Partial  Least  Squares.  Konsep,  Teknik  dan  Aplikasi. Menggunakan Program SmartPLS 3.0 Untuk Penelitian Empiris (2nd ed.). Badan Penerbit Universitas Diponegoro Semarang.
Ichsan, M., Agusalim, L., & Abdullah, Z. (2018). Dampak Ekonomi Makro Terhadap Yield Surat Berharga Negara: Studi Empiris Di Indonesia. Media Trend .
Indrajati,  D.  S.,  Hakim,  L.  (2016).  Pengaruh  Kebijakan  Quantitative  Easing  Amerika.
Unversitas Sebelas Surakarta , 35–43.
Lumbantobing, A. L. (2014). Pengaruh Inflasi, Nilai Tukar Rupiah, Suku Bunga Pasar Uang Domestik dan Suku Bunga Pasar Uang Luar Negeri terhadap Yield to Maturity Obligasi  Ritel  Indonesia  di  Bursa  Antar  Bank  Periode  2010-2013. MIX:  Jurnal Ilmiah Manajemen , 4 (2), 155065.
Niia,  V.  M.,  &  Hamzah,  H.  (2020).  Forecasting  of  Government  Yield  Curve  in  Post- Corona Pandemic. Jurnal Manajemen Dan Organisasi , 11 (3), 143–157.
Siahaan, A., & Panahatan, J. P. (2019). Analysis Of Impact Of Yield, Interest Rates, Us Fed Rates, And Inflation On Price Of Government Bonds In Indonesia. Emerging Markets: Business and Management Studies Journal , 6 (2), 59–74.
Sihombing, P., & Sundoro, H. S. (2017). Pengaruh faktor makroekonomi dan likuiditas terhadap yield curve obligasi pemerintah Indonesia. Media Ekonomi , 25 (2), 117– 132.
Widodo. (2019). Metodologi Penelitian (1st ed.). In Rajawali Pers, Depok.
Yu, H., Qi, Y., Zhang, W., Yan, Y., & Cui, P. (2015). Emerging Economic Entity Crises in Post Financial Crisis Era–The impact and countermeasures against the escape of America from quantitative easing policy. SHS Web of Conferences , 14 , 2012.
Yuliawati,  D.,  &  Suarjaya,  A.  A.  G.  (2017). Pengaruh  Umur  Obligasi,  Tingkat  Suku Bunga,  dan  Inflasi  pada  Imbal  Hasil  Obligasi  Pemerintah  di  BEI .  Udayana
University.

## Copyright holder:
Rakhmat Fitrayudha Sandinanto, Susanti Widhiastuti (2022)

## First publication right:
Syntax Literate: Jurnal Ilmiah Indonesia
This article is licensed under: