## Pengaruh Kesempatan Investasi dan Kebijakan Hutang Terhadap Kebijakan Dividen
Imas Purnamasari 1 , Ikaputra Waspada 2 , Mayasari 3
Fakultas Pendidikan Ekonomi dan Bisnis Universitas Pendidikan Indonesia, Bandung,

## Indonesia
Abstract .  The purpose of  the  research  is  to  find investment  opportunities  and debt policyaffect of  dividend policy. The object of research is companies in the basic and chemical industry sectors during the period  2006-2015. The company  which  became  the  study  population  was  64  companies.  The  sampling  technique  used  in  this  study  was purposive sampling method, based on the results of sampling in 10 companies for 10 years so that 100 observation data were obtained. The data used in the study is secondary data in the form of panel data. The method used in this research  is  descriptive  verification  method.  Statistical  analysis  used  in  this  research  is  multiple  linear  regression panel data analysis with regression significance test (Test F) and significance test of regression coefficient (t test). The results of the F Test statistic indicate that the regression model can be used to draw conclusions. The results of t-test  statistics  show  that  investment  opportunities  have  a  significant  positive  effect  on  dividend  policy,  and  debt policy has a significant negative effect on dividend policy.
Keywords. Investment Opportunity, Debt Policy, Dividend Policy
Corresponding author. Email: Imaspurnamasari@upi.edu How to cite this article. Imas Purnamasari, Ikaputra Waspada, Mayasari.2019. Pengaruh Kesempatan  Investasi  Dan  Kebijakan  Hutang  Terhadap  Kebijakan  Dividen . Jurnal  Riset  Akuntansi  dan Keuangan , 7 (1), 187–194.
History of article. Received: January 2019, Revision: Maret 2019, Published: April 2019 Online ISSN: 2541-061X.Print ISSN: 2338-1507. DOI: 10.17509/jrak.v7i1.14240 Copyright©2019. Published by Jurnal Riset Akuntansi dan Keuangan. Program Studi Akuntansi. FPEB. UPI.

## PENDAHULUAN
Kontroversi  kebijakan  dividen  masih menjadi  topik  perdebatan  yang  sedang berlangsung  baik  di  negara  maju  maupun negara  berkembang  (Hafeez  dan  Attiya, 2009).Selama    ini,    kebijakan    dividen    telah menjadi    sebuah    teka-teki  berkepanjangan bagi    para    peneliti    keuangan    untuk memahami    berbagai    faktor  yang    dapat mempengaruhi    perusahaan    terkait    dengan kebijakan    dividen    (Baker  dan  Powell, 2012).Kebijakan  Dividen  terus menarik perhatian karena hubungannya dengan pembiayaan perusahaan dan keputusan investasi  dan  dampaknya  terhadap  kekayaan pemegang  saham.  Meskipun  para  peneliti menawarkan berbagai alasan untuk membayar dividen,  tidak  ada  penjelasan  yang  dapat diterima secara universal (Baker et al. , 2002) Kebijakan    dividen    merupakan kebijakan  yang  berkaitan  dengan  keputusan perusahaan    untuk    membagi    laba  yang
dihasilkan    dalam    bentuk    dividen    kepada pemegang  saham  atau  memegangnya  sebagai laba  ditahan  untuk  investasikan  lagi  (Weston and    Copeland,    1999).Perusahaan  yang membayar  dividen  secara  periodik  dinilai lebih  baik  dibandingkan  dengan  perusahaan yang  membayar  dividen  secara  berfluktuasi. Pembayaran dividen yang stabil mencerminkan  bahwa    perusahaan    memiliki kondisi    keuangan    baik,    sebaliknya perusahaan    dengan    dividen    tidak    stabil mencerminkan  kondisi keuangan  perusahaan yang  kurang  baik.
Menurut  Irrelevance  Theory  yang dikemukakan  oleh    Miller    dan    Modigliani (1961),  rasio  pembayaran  dividen  hanyalah rincian dan tidak memengaruhi kesejahteraan  pemegang  saham.  Hasil  yang berbeda  ditunjukkan  oleh  Gordon  danLintner (1963)dalam  teorinya  yang  dikenal  dengan Bird  in  the Hand Theory,   yang   menyatakan bahwa dividen lebih  pasti daripada perolehan

## Dan Kebijakan Hutang Terhadap Kebijakan Dividen
modal . Investor dalam  melakukan  investasi mengharapkan return investasi yang diperoleh    dari  capital    gain  dan    dividen. Capital    gain  belum    memberi  kepastian, namun    dividen    memberi    kepastian    bahwa pemegang   saham  berhak   atas  dividen yang dihasilkan  dari  laba  perusahaan.    Menurut bird  in  the  hand  theory  bahwa  investor  lebih menyukai  deviden  karena  sudah  pasti dibandingkan capital gain.
Studi yang dilakukan oleh Easterbrook (1984), menyatakan  investasi yang dilakukan perusahaan  akan  mempengaruhi    kebijakan dividen, karena investasi membutuhkan dana. Sejalan    dengan    Ardestani    et    al  (2013) menyatakan    bahwa  investment  opportunity set  sebagai  indikator  kebijakan  investasi perusahaan,  memiliki  pengaruh  terhadap keputusan  dividen.  Kesempatan    investasi memberikan  petunjuk  yang  lengkap  tentang tujuan perusahaan  yang  ditunjukkan  dengan nilai perusahaan,tergantung pada pengeluaran  perusahaan  di  masa  yang  akan datang.    Kesempatan    investasi  sebagai pilihan    untuk    berinvestasi    di    masa    depan dapat    ditunjukkan    dengan  kemampuan perusahaan    yang    lebih    tinggi    di    dalam mengambil    kesempatan  untuk  mendapatkan keuntungan  (Myers,    1977).      Penelitian mengenai pengaruh peluang investasi terhadap  kebijakan  dividen  telah  dilakukan oleh Rozeff (1982); Ahmed dan Javid (2009); Al-Kuwari (2010) dalam penelitiannya menemukan bahwa peluang investasi berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap pembayaran  dividen.  Berbeda  dengan  hasil penelitian  Al-Malkawi  (2007); Foroghi  et.al, (2011); Al-Shubiri (2011) yang membuktikan bahwa  peluang  investasi  berpengaruh  positif terhadap kebijakan dividen.
Kebijakan  dividen  dapat    pula dipengaruhi    oleh    tingkat    leverage perusahaan.    Hal    ini    dikarenakan  biaya transaksi    dan    risiko    akan    meningkat seiring    dengan    kenaikan    tingkat  leverage perusahaan  (Rozeff,    1982).    Leverage perusahaan  merupakan  pertimbangan  dalam kebijakan  dividen.  Semakin  besar  leverage perusahan  maka  cenderung  untuk  membayar
dividennya  lebih  rendah  dengan  tujuan  untuk mengurangi  ketergantungan  pada  pendanaan secara  eksternal.  Sehingga  semakin  besar proporsi  hutang  yang  digunakan  perusahaan, maka  akan  semakin  besar  pula  jumlah kewajibannya yang akan mempengaruhi besar kecilnya  dividen  yang  akan  dibagikan (Suherli  &  Harahap,2004).Perusahaan    akan membayarkan  dividen    yang  lebih  rendah apabila memiliki tingkat leverage yang tinggi. Hal ini sesuai denganhasil penelitianPasaribu,  Kowanda,  dan  Nawawi (2014);  Erkaningrum,  (2007)bahwa  Leverage berpengaruh negatif terhadap kebijakan dividen.    Berbeda  dengan  Chang  dan  Rhee (1990); Appannan  dan  Sim  (2011); Gill dkk. , (2010  );  menemukan  hubungan  positif  yang signifikan  antara  pembiayaan  utang  dan kebijakan  dividen.  Berdasarkan  paparan diatas  masih  adanya  gap  research  mengenai pengaruh kesempatan investasi dan kebijakan hutang  terhadap  kebijakan  dividen,  maka masih  menarik  untuk  dilakukan  penelitian lanjutan.

## KAJIAN LITERATUR
Pengaruh  Kesempatan  Investasi  terhadap Kebijakan Dividen
Perusahaan    yang    memiliki    kondisi perusahaan    yang    baik    cenderung menginginkan    menginvestasikan    kembali daripada    membagikan    kepada    para pemegang saham.Kesempatan investasi menurut  Myers  (1977)  merupakan  kombinasi antara  aktiva  yang  dimilikidan  pilihan investasi  dimasa  yang  akan  datang  dengan NPV  positif.  Gaver  dan  Gaver  (1993) kesempatan investasi merupakan nilai perusahaan  yang  besarnya  tergantung  pada pengeluaran-pengeluaran yang ditetapkan manajemen  dimasa  yang  akan  datang,  yang pada  saat  ini  merupakan  pilihan-pilihan investasi yang diharapkan akan menghasilkan returnyang lebih besar. Brigham dan Houston (2006)  mengatakan  bahwa  investasi    yang dilakukan perusahaan  dengan  menggunakan modal  sendiri    akan    dinilai    oleh    pihak investor dapat  mengurangi  laba  perusahaan sehingga  akan  menurunkan  tingkat  dividen perusahaan.  Kebijakan    dividen    sangat
dipengaruhi    oleh    peluang    investasi    dan ketersediaan    dana    guna    membiayai investasi  baru.  Hal  inimenyebabkan adanya kebijakan  residual  atau    residual    theory    of dividend,  yaitu  dividen  dibayarkan  jika  ada pendapatan  sisa  setelah  melakukan  investasi baru.  Jensen  (1986)menjelaskan    bahwa perusahaan    dengan  kesempatan  investasi yang  rendah  memiliki    free  cash  flow    yang lebih  banyak  dan  membayar  dividen  lebih tinggi  untuk  mengurangi  biaya  agensi  yang berhubungan    dengan    free  cash  flow    yang tinggi. Hubungan negative yang terjadi antara IOS dengan  kebijakan dividen  didukung oleh hasil  penelitian  Suharli    (2007);  Ahmed    dan Javid    (2009)  dan  imran  (2011).  Hasil penelitian    menunjukkan  bahwa  semakin tinggi  kesempatan  investasi  yang  dimiliki maka semakin rendah dividen yang dibagikan kepada  pemegang  saham.  Dari    hasil    ini terlihat bahwa perusahaan lebih mengutamakan    untuk    berinvestasi  daripada membayar dividen. Semakinbesar kesempatan investasi, maka dividen yang dapat dibagikan menjadi  lebih  sedikit  karena  lebih  baik  jika dana tersebut ditanamkan pada investasi yang menghasilkan  NPV  positif.Berdasarkan    teori dan bukti empiris,  maka  diajukan  hipotesis sebagai berikut:
H1    :    Kesempatan    investasi    berpengaruh negatif terhadap kebijakan dividen.
Pengaruh  Kebijakan  Hutang  terhadap Kebijakan Dividen
Kebijakan
hutang merupakan kebijakan  yang  diambil  oleh  perusahaan untuk melakukan pembiayaan melalui hutang. Kebijakan    hutang    merupakan    upaya  dari pemegang    saham    untuk    dapat  mengurangi konflik    keagenan.    Hal    ini  dikarenakan perusahaan yang memiliki hutang mempunyai    kewajiban    untuk  membayar pokok    hutang    dan    bunganya,  sehingga pihak    manajemen    akan    mencari  kelebihan dana    untuk    membayar    hutang.    Dengan adanya  penggunaan  hutang  maka  pihak manajemen  akan  lebih  berhati-hati  dalam membagikan  dividen.  Kebijakan    hutang memberi    signal    bagi  investor    bahwa
semakin    tinggi    hutang  sebuah    perusahaan maka    semakin    kecil  tingkat    dividen    yang dibagikan.  Hal  ini  didukung  olehRozeff (1982); Crutchleydan Hansen  (1989) ;Jensen et al,  (1992); AgrawaldanJayaraman, (1994); Mollah  et  al.  (2000);Al-Malkawi  &  Husam (2007); Al Kuwari (2010) menemukan bahwa tingkat leverage berpengaruh negatif terhadap pembayaran dividen.Penggunaan hutang yang tinggi  akan  menyebabkan penurunan kemampuan perusahaan dalam membayarkan  dividen,  dikarenakan sebagian besar    keuntungan    akan    dialokasikan    pada cadangan    dana    untuk    pelunasan    hutang. Berdasarkan    hasil  -hasil  penelitian    serta argumen-argumen diatas, maka dapat disimpulkan bahwa kebijakan hutang memiliki  hubungan  yang  negatif  dengan kebijakan  dividen,  artinya  semakin  tinggi tingkat  hutang  perusahaan  maka  akan semakin  rendah  kemampuan  perusahaan dalam  membayarkan  dividen.  Berdasarkan teori  dan  bukti  empiris,    maka    diajukan hipotesis  sebagai berikut:
H2:  Kebijakan  hutang  memiliki  pengaruh negatif terhadap kebijakan dividen.

## METODOLOGI PENELITIAN
Metode yang digunakan dalam penelitian  ini  adalah  metode  deskriptif  dan metode  verifikatif.Perusahaan  yang  dijadikan objek penelitian adalah perusahaan- perusahaan  pada  sektor  industri  dasar  dan kimia  selama  periode  2006-2015.  populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan sektor industri  dasar  dan  kimia  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada tahun 2006- 2015.  Perusahaan  yang  menjadi  populasi penelitian  sebanyak  64  perusahaan.  Teknik pengambilan  sampel  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  metode  purposive sampling, berdasarkan hasil sampling di dapat 100  data  observasi.Data  yang  digunakan dalam penelitian ini merupakan data sekunder berupa  data  panel.  Dalam  penelitian  ini terdapat dua jenis variabel bebas ( independent variable ) dan satu variabel terikat ( dependent variable ).  Variabel  bebas  dealam  penelitian ini adalah kesempatan investasi yang diproksi
dengan  PER  dan  Kebijakan  hutang  yang diprokksi  dengan  DER,  sedangkan  variabel terikatnya Kebijakan dividen diproksi dengan DPR. Analisis statistk dan pengujian hipotesis melalui langkah-langkah 1) Pengujian asumsi klasik, 2) Analisis regresi linear multipel data panel, 3) Pemilihan model regresi data panel, 4) Uji F (uji keberartian regresi), 5) Uji t (uji keberartian koefisien regresi)

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Padapenelitianini  model  regresi  data panel  yang  digunakan  adalah Random  Effect Model . Model Random Effect mengasumsikan bahwa intersep dianggap tidak konstan.Pengolahan  analisis  regresi  multipel dilakukan  dengan  menggunakan eviews  9 .
Berikut  adalah  tabel  1  yang  merupakan  hasil analisis regresi multipel. Tabel 1. Hasil Analisis Regresi dengan Fixed Effect Model
Dependent Variable: DPR
Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 11/25/18   Time: 20:23 Sample: 2006 2015 Periods included: 10 Cross-sections included: 10 Total panel (balanced) observations: 100 Swamy and Arora estimator of component variances
Variable Coefficient  Std. Error t-Statistic Prob. PER 0.003966 0.001565 2.534883 0.0129 DER -0.132378 0.039190  -3.377888 0.0011 C 0.343369 0.057774 5.943323 0.0000 Effects Specification S.D. Rho Cross-section random 0.133430 0.4157 Idiosyncratic random 0.158186 0.5843 Weighted Statistics R-squared 0.150831     Mean dependent var 0.100986 Adjusted R-squared 0.133140     S.D. dependent var 0.169418 S.E. of regression 0.157713     Sum squared resid 2.387860 F-statistic 8.525833     Durbin-Watson stat 1.165774 Prob(F-statistic) 0.000391 Unweighted Statistics R-squared 0.092069     Mean dependent var 0.286364 Sum squared resid 3.807764     Durbin-Watson stat 0.731060 Dari  tabel  1.  dapat  diketahui  bahwa nilai  koefisien  adalah  0.343369.  Nilai koefisien untuk variabel kesempatan investasi adalah  0.003966,  kemudian  nilai  koefisien
variabel  kebijakan  hutang  adalah  -0.132378, sehingga dapat dirumuskan persamaan regresi linear multiple yaitu :
DPR =  0.343369  +0.003966  PER  - 0.132378DER.
Dari  persamaan  diatas  nilai  koefisien 0,343369  menunjukkan  bahwa  hubungan antara  variabel  independen  dan  variabel dependen adalah positif,artinya apabila semua variabel independen tidak mengalami perubahan,  maka  kebijakan  dividen  bernilai 0,343369.  Kesempatan  investasi  mempunyai koefisien  regresi  sebesar  0.003966  artinya setiap  kenaikan  kesempatan  investasi  sebesar satu  persen,  maka  akan  diikuti  dengan kenaikan  kebijakan  sebesar  0.003966  kali. Kebijakan  hutang  mempunyai  koefisien regresi  sebesar  -0.132378  artinya  setiap kenaikan  kebijakan  hutang  sebesar  satu persen,  maka  akan  diikuti  dengan  penurunan kebijakan dividen sebesar 0.132378 kali.
Hasil  pengujian  Uji    F  di  dapat  bahwa model  regresi  dalam  penelitian  ini  dapat digunakan  untuk  membuat  kesimpulan.Hasil uji  t  hipotesis  pertama  (H1)  menunjukkan bahwa    kesempatan  investasi  berpengaruh positif  dan  signifikan  terhadap    kebijakan dividen.Hal  ini  bisa  dijelaskan  karena kebijakan dividen menyangkut masalah penggunaan  laba  yang  menjadi  hak  para pemegang  saham.  Laba  tersebut  bisa  dibagi sebagai  dividen  atau  ditahan  untuk  di investasikan  kembali.Hasil    ini    tidak mendukung teori yang dijelaskan oleh Jensen (1986) bahwa perusahaan dengan kesempatan investasi  yang  rendah  memiliki  free    cash flow    yang    lebih    banyak    dan    membayar dividen    lebih    tinggi    untuk  mengurangi biaya    agensi    yang    berhubungan    dengan free    cash    flow    yang    tinggi.  Penelitian  ini juga  bertentangan  dengan  baru  (Brigham  dan Houston,  2006)  yang  menyatakan  bahwa pendapat  dividen    dibayarkan    jika    ada pendapatan sisa setelah melakukan investasi.Temuan inimendukung hasil penelitian  Al-Malkawi  (2007); Foroghi  et.al (2011);
Al-Shubiri,
(2011); yang membuktikan bahwa peluang investasi berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen, namun tidak  mendukung  penelitian Suharli  (2007) dan Ahmed &  Javid  (2009): Imran (2011) yang  menemukan  kesempatan
investasi    berpengaruh    negatif    terhadap kebijakan    dividen.Dalam  penelitian  ini kesempatan  investasi  memiliki  pengaruh positif  terhadap  Kebijakan  dividen.  Dengan demikian  pada  perusahaan  sektor  industri dasar  dan  kimia  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  (BEI)  pada  tahun  2006-2015 walaupun  perusahaan  memiliki  kesempatan investasi  yang  tinggi  pembayaran  dividen tetap naik dimungkinkan perusahaan memiliki laba  ditahan  yang  besar.  Perusahaan  dengan kesemapatn investasi yang tinggi mengindikasi  bahwa  perusahaan  tersebut memiliki  prospek  ke  depan  yang  cerah, artinya kesempatan investasi yang tinggi akan mampu  menghasilkan  earning  yang  tinggi pula  sehingga  akan  mampu  untuk  tetap membayar dividen.
Hasil    uji    t    hipotesis  kedua  (H2) pengaruh    kebijakan  hutang    terhadap kebijakan    dividen    menunjukkan    bahwa Kebijakan  hutang  berpengaruh    negatif  dan signifikan  terhadap    kebijakan    dividen. Temuan    ini    mendukung    hasil  penelitian Rozeff  (1982);  Crutchleydan  Hansen    (1989) ;Jensen  et  al,    (1992 ); Agrawal  dan Jayaraman,(1994);  Mollah  et  al.  (2000);  Al  - Malkawi, (2007); Al Kuwari (2010)
menemukan bahwa tingkat leverage berpengaruh  negatif  terhadap  pembayaran dividen.Pengaruh  negatif  kebijakan  hutang terhadap  kebijakan  dividen  karena  semakin tinggi kebijakan hutang maka semakin rendah dividen yang akan dibagikan kepada pemegang  saham.  Semakin  besar  hutang perusahaan  berarti  semakin  besar  bunga  dan jumlah  pokok  angsuran  yang  harus  dibayar, sehingga memperkecil jumlah laba yang dapat digunakan  untuk  membayar  dividen  kepada pemegang  saham.  Perusahaan  yang  memiliki tingkat  hutang  yang  tinggi  mengakibatkan aliran  kas  perusahaan  berkurang,  hal  ini terjadi  karena  perusahaan  akan  menggunakan sumber  dana  internal  untuk  mengurangi hutangnya  dibanding  dengan  sumber  dana dari  eksternal.      Perusahaan    yang  memiliki tingkat    hutang    yang    rendah    akan    lebih memprioritaskan    kesejahteraan    pemegang sahamnya    dengan  pembagian  dividen, sebaliknya  jika  perusahaan  tersebut  memiliki
tingkat  hutang  yang  besar  maka  perusahaan akan memprioritaskan pada pelunasan
kewajibannya
dibanding membagikan dividen.

## KESIMPULAN
Variabel  kesempatan  investasi  berpengaruh secara  positif    signifikan  terhadap  kebijakan dividen.  Pilihan    investasi    merupakan    suatu kesempatan    untuk    berkembang,    jika perusahaan  mampu  mengambil  proyek  atau investasi  yang  memberikan  NPV  positifdapat memanfaatkan  kesempatan  investasi  sebagai sarana untuk mendapatkan earning yang besar sehingga perusahaan pun mengalami pertumbuhan.VariabelKebijakan hutang(DER) berpengaruh negatif signifikan terhadap kebijakan dividen.Penggunaan  hutang  yang  tinggi  akan menyebabkan penurunan kemampuan
perusahaan  dalam  membayarkan  dividen, karena sebagian besar
keuntungan
dialokasikan untuk pelunasan hutang. Perusahaan
hendaknya mampu memilih  kesempatan  investasi  yang  tepat, sehingga  perusahaan  tetap  mampu  membayar dividen.  Bagi  perusahaan  yang  memiliki hutang  sebaiknya  besarnya  hutang  tidak melebihi  modal  sendiri  karena  investor  lebih menyukai  perusahaan  yang  memiliki  hutang yang  rendah  karena  resikonya  semakin  kecil. Semakin  tinggi  rasio  hutang  menunjukkan resiko  keuangan  yang  dihadapi  perusahaan semakin  tinggi,  sehingga  mengurangi  laba bersih  yang  digunakan  untuk  membayar dividen.

## DAFTAR PUSTAKA
Agrawal,  Anup  dan  Narayanan  Jayaraman, 1994,  “The  Dividend  Policies  of  All- Equity  Firms  :  A  Direct  Test  ofThe  Free Cash  Flow  Theory”,  Managerial  and Decision  Economics,  Vol  15,  No  2,  Hal 139-148.
Ahmed,  Hafeez  and  Attiya  Y.  Javid.  2009. “The  Determinants  of  Dividend  Policy in  Pakistan”.    International    Research
Journal    of    Finance    and    Economics, Issue 29, pp. 110-125.
Al-Kuwari, D. (2010), “To pay or not to pay: using  emerging  panel  data  to  identity factors  influencing  corporate  dividend payout decisions”, International Research Journal  of  Finance  and  Economics,  Vol. 42, pp. 19-36.
Al-Malkawi,  Husam-Aldin  Nizar.  2007. “Determinants  of  Corporate  Dividend Policy in Jordan:  An  Application  of  the Tobit  Model”.  Journal  of  Economic  & Administrative  Sciences,  Vol.  23,  No.2, December, pp. 44-70.
Al-Shubiri,  N.  (2011),  “Determinants  of changes dividend behavior policy: evidence from the
American  Economic  Review,  Vol.  76  No.  2, pp. 323-329.
Amman  srock  exchange”,Far  East  Journal  of Psychology  and  Business,  Vol.  4  No.
2,pp. 1-15
Appannan, Santhi dan Sim, Lee  Wei. (2011). A  Study  On  Leading  Determinants  Of Dividend  Policy  In  Malaysia  Listed Companies  For  Food  Industry  Under Consumer  Product  Sector.  International Conference  On  Business  And  Economic Research Proceeding.
Ardestani., Shahteimoori, H., Rasid, S. Z. A.,
Basiruddin,  R.,  &  Mehri,  M.  G.  (2013). Dividend  Payout  Policy,  Investment Opportunity Set and Corporate Financing in  the  Industrial  Products  Sector  of Malaysia.  Journal  of  Apllied  Finance  & Banking, Vol 3 No 1.
Baker, H. K, & Powell, G. E. 2012.  Dividend Policy  in  Indonesia:  Survey  Evidence
From  Executives.  Journal  Asia  Business Studies 6(1), 79-92
Baker,  M.P.,  dan  J.  Wurgler,  2002,  Why  are Dividend  Disappearing?  An  Empirical Analysis,
Brigham,  Eugene  F  dan  Houston.  2006.
Fundamental  of  FinancialManagement: Dasar-Dasar  Manajemen  Keuangan.Edisi 10.Jakarta: Salemba Empat.
Chang,  R.P.  and  Rhee,  S.G.  (1990),  “The impact  of  personal  taxes  on  corporate
dividend  policy  andcapital  structure decisions”,Financial Management (Financial Management Association),Vol. 19 No. 2, pp. 21-31. Crutchley, Claire E. dan R.S. Hansen. (1989). A  Test  of  the  Agency  Theory  of Managerial Ownership, Corporate
Leverage,  and  Corporate  Dividends. Financial Management, 36-46. Easterbrook,  F.H.,  1984,  Two  Agency-cost Explanationof Dividends, AmericanEconomic  Review,  74,  650- 659. Erkaningrum, I.F. (2007). Determinan Dividend  Payout  Ratio  pada  Perusahaan- Perusahaan  Manufaktur  di  Indonesia. Jurnal  Bisnis  dan  Akuntansi  Analisis.  1 (1), 86-103.
Foroghi,  D.,  Karimi,  F.  and  Momeni,  Z. (2011), “The investigation relationship of dividend  behaviour  and  likehood  of paying  dividend  with  financial  variables in
Tehran stock exchange: interdisciplinary”, Journal of Contemporary Research in Business, Vol.
3 No. 8,pp. 390-397
Gill, et al. (2010).  Determinants Of Dividend
Payout  Ratios:  Evidence  From  United States.  The  Open  Business  Journal. Vol.1: 8-14.
Gordon, M. J. (1963). Optimal Invesment and Financing  Policy.Journal  of  Finance. Vol.18 (2): 264-272.
Imran,  Kashif.  2011.  “Determinants  of Dividend  Payout  Policy:  A  Case  of Pakistan  Engineering  Sector”.  The Romanian Economic Journal No. 41 Year XIV.p.47-60
Jensen,  G.,  Solberg,  D.  and  Zorn,  T.  (1992), “Simultaneous  determination  of  insider
ownership,debt,and
dividend policies”,Journal of  Financial  and Quantitative  Analysis,  Vol.  27  No.  2,pp.
274-263.
Jensen, M. dan W. Meckling. 1976. Theory of the  Firm:  Managerial  Behavior,  Agency, and  Ownership  Structure.  Journal  of Financial  Economics.  Vol.  3.  Halaman
305-360.
Jensen,  M.C.  (1986),  “Agency  costs  of  free cash  flow,  corporate  finance,  and takeovers”, The
Miller,    M.H.    and    Modigliani    F.      1961, "Dividend    Policy,    Growth,    and    the Valuation of Shares." Journal of Business, pp. 411-33.
Mollah,  S.,  Keasey,  and  Short.  2000.  The Influenceof  Agency  Costs  on  Dividend Policy  in  AnEmerging  Market:  Evidence from The DhakaStock Exchange.  Journal of FinancialResearch.
Myers,  1977.  “Determinants  of  corporate borrowings”,  Journal  of  Financial Economics, Vol. 5, pp. 147-75.
Pasaribu,  R.B.F.,  Kowanda,  D.,  Nawawi,  K.
(2014).  Determinan  Dividend  Payout Ratio  pada  Emiten  LQ-45  di  Bursa  Efek Indonesia.  Jurnal  Ekonomi  &  Bisnis.  8 (1), 1-14.
Rozeff, M. (1982), “Growth, beta and agency costs  as  determinants  of  dividend  payout ratios”,TheJournal of Financial Research, Vol. 5 No. 3, pp. 249-259.
Suharli,Michell.2007. “Pengaruh  Profitability dan    Investment    Opportunity    Set Terhadap    Kebijakan  Dividen    Tunai dengan    Likuiditas    Sebagai  Variabel Penguat (StudipadaPerusahaan yang
Terdaftar  di  Bursa  Efek  Jakarta  Periode 2002-2003)”.  Jurnal  Akuntansi  dan Keuangan, Vol. 9, No.1, Mei, 9-17. Suharlidan Harahap, S.S.2004. Studi EmpirisTerhadap Faktor Penentu Kebijakan  Jumlah  Dividen.  Media  Riset Akuntansi,Auditing, dan Informasi. Universitas Trisakti.Jakarta.
Weston,  J.  Fred  dan  Thomas  E.  Copeland, 1999,  ManajemenKeuangan,  Edisi  8, CetakanKesepuluh, Jilid 1, PenerbitErlangga, Jakarta.
Working Paper, Code Harvard NOM research paper  no.  03-12,  Harvard  Business School.

## Dan Kebijakan Hutang Terhadap Kebijakan Dividen