Volume 13, Nomor 1, Mei  2022, 52 - 64 P-ISSN: 2355-0228, E-ISSN: 2502-8316 http://journal.uhamka.ac.id/index.php/jei Doi

## INTEGRASI PASAR MODAL ISLAM: STUDI DI LIMA NEGARA ASEAN DAN DJIA
Muhammad Al Faridho Awwal 1 , Ita Eviyanah 2 , Abdul Qoyum 3
1 Sekolah Pascasarjana, UIN Syarif Hidayatullah Jakarta
2,3 Fakultas Ekonomi dan Bisnis Islam, UIN Sunan Kalijaga Yogyakarta Email Korespondensi: mafaalial@gmail.com

## Abstract
This study aims to determine the short- and long-term relationship between the Islamic capital market in Southeast Asia and the DJIA. This study takes data from the  Islamic  capital  markets  of  ASEAN-5  countries,  namely  the  Jakarta  Islamic Index  (JII),  FTSE  Malaysia,  FTSE  SET  Sharia  Thailand,  FTSE  SGX  Sharia Singapore and MSCI Philippines and DJIA. A total of 211 weekly observations of each index were observed from 04 January 2015, to 03 February 2019. Author have found that the Islamic capital market is integrated in all ASEAN-5 countries including the DJIA. This study also finds that the Malaysian Islamic capital market and  DJIA  have  the  most  influence  on  the  ASEAN-5  Islamic  capital  market,  as shown by the VDC test.
Keywords; ASEAN, DJIA, Capital Market

## Abstrak
Penelitian  ini  memiliki  maksud  untuk  melihat  hubungan  jangka  panjang  dan pendek  antar  pasar  modal  syariah  yang  ada  di  Asia  Tenggara  dan  DJIA. Penelitian ini mengambil data dari pasar modal syariah negara-negara ASEAN-5 yaitu  Jakarta  Islamic  Indeks  (JII),  FTSE  Malaysia,  FTSE  SET  Sharia  Thailand, FTSE  SGX  Sharia  Singapore  dan  MSCI  Philippines  serta  DJIA.  Sebanyak  211 observasi  mingguan  dari  masing-masing  indeks  diamati  dari  04  Januari  2015 hingga 03 Februari 2019. Penulis telah menemukan bahwa pasar modal syariah terintegrasi di seluruh negara ASEAN-5 termasuk juga pada DJIA. Penelitian ini juga  menemukan  bahwa  pasar  modal  syariah  Malaysia  dan  DJIA  memiliki pengaruh  paling  besar  di  pasar  modal  syariah  ASEAN-5,  seperti  yang ditunjukkan oleh uji VDC.
Keywords; ASEAN, DJIA, Pasar Modal

## Pendahuluan
Integrasi  pasar  modal  merupakan  suatu  ukuran  yang  menunjukkan seberapa  jauh  perubahan  harga  saham  di  pasar  modal  yang  terjadi  di pasar  acuan  (pasar  pada  tingkat  yang  lebih  tinggi)  dapat  menyebabkan terjadinya  perubahan  pada  pasar  pengikutnya  atau  antara  pasar  modal yang  satu  dengan  pasar  modal  lainnya  (Amri  &  Ramdani,  2020; Hurlimann,  2016).  Integrasi  pasar  modal  internasional  mencakup  area penelitian  yang  cukup  luas  di  bidang  ekonomi  dan  keuangan.  Kajian
terkait  integrasi  hubungan  pasar  modal  menjadi  isu  yang  menarik  untuk diteliti.  Banyak  penelitian  sebelumnya  telah  menunjukkan  hasil  bahwa pasar  modal  di  beberapa  negara  terintegrasi  menurut  faktor-faktor tertentu,  baik  berdasarkan  kedekatan  regional  maupun  kesamaan referensi  atau  prinsip  yang  digunakan,  termasuk  penelitian  di  negara- negara  di  Asia  Tenggara  (ASEAN).  Ketika  pasar  modal  terintegrasi,  ada keuntungan  yang  bisa  diperoleh  suatu  negara  satu  sama  lain.  Banyak faktor yang dapat menjadikan sebuah pasar keuangan internasional dapat terintegrasi  satu  sama  lain  diantaranya  deregulasi  atau  liberalisasi  pasar dan  aktivitas  peserta  pasar  pada  pusat  keuangan  dunia,  kemajuan teknologi  yang  memungkinkan  pengawasan  pasar  dunia,  pelaksanaan pesanan dan analisis peluang keuangan dan peningkatan
institusionalisasi pasar keuangan (Ramadhi & Amri, 2021).
Penelitian  terkait  integrasi  pasar  modal  pernah  dilakukan  oleh peneliti sebelumnya yaitu Hung (2020); dan juga Qizam et al. (2020) yang menghasilkan  temuan  bahwa  pasar  modal  syariah  dan  pasar  modal konvensional  terintegrasi  satu  sama  lain.  Sedangkan  penelitian  yang dilakukan  oleh  Suteja  et  al.,  (2019)  menemukan  bahwa  integrasi  dan korelasi pasar modal lemah satu sama lain. Teori ekonomi menunjukkan bahwa  integrasi  keuangan  membawa  manfaat  yang  signifikan,  termasuk biaya  yang  lebih  rendah  untuk  perdagangan  aset  keuangan,  portofolio investor  yang  lebih  beragam,  dan  pola  konsumsi  yang  lebih  stabil, terutama  selama  periode  ketika  tingkat  aktivitas  ekonomi  berfluktuasi secara  luas  (Amri  &  Ramadhi,  2021;  Park,  2013)  Integrasi  pasar  modal dapat  menyebabkan  alokasi  modal  yang  lebih  efisien  di  suatu  negara. Melalui pasar saham tunggal, investor dari semua negara anggota dapat mengalokasikan  modal  ke  daerah  yang  paling  produktif.  Integrasi  pasar modal juga berdampak positif terhadap pertumbuhan ekonomi, dan faktor utama  yang  berpengaruh  positif  terhadap  pertumbuhan  ekonomi  adalah kapitalisasi  pasar,  mobilitas  modal,  nilai  perdagangan,  indeks  saham, imigran,  dan  sebagian  besar  investasi.  portofolio  asing  (Oprea  &  Stoica, 2018).
Dampak  positif  integrasi  pasar  modal  bagi  suatu  negara menunjukkan  bahwa  integrasi  pasar  modal  ASEAN  yang  ada  yang mencakup  pasar  modal  syariah  dapat  meningkatkan  kehidupan  ekonomi masyarakat  di  negara-negara  ASEAN.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk menganalisis  apakah  terdapat  integrasi  pasar  modal  syariah  di  5  negara ASEAN yaitu Indonesia, Malaysia, Filipina, Singapura dan Thailand. Lalu apakah  5  negara  ASEAN  ini  terintegrasi  dengan  indeks Dow  Jones
Muhammad Al Faridho Awwal, Ita Eviyanah, Abdul Qoyum,
Industrial  Average (DJIA)  sebagai  salah  satu  indeks  terbesar  di  dunia. Dimana DJIA juga menjadi acuan bagi para pelaku pasar modal dunia.

## Tinjauan Pustaka
Integrasi  pasar  modal  merupakan  suatu  keadaan  dimana  harga- harga  saham  diberbagai  pasar  modal  di  dunia  mempunyai  pengaruh karena  adanya  hubungan  yang  sangat  erat  ( closely  correlated )  antara suatu pasar modal dengan pasar modal lainnya di dunia, sehingga pasar modal  di  dunia  dapat  mencapai  suatu  harga  internasional  ( international pricing ) atas saham-saham mereka memberikan akses yang tidak terbatas atau  hambatan  apapun  kepada  para  investor  di  seluruh  dunia  untuk memilikinya  (Mailangka,  2013).  Dengan  integrasi  pasar,  investor  di berbagai negara dapat memiliki akses tak terbatas ke pasar modal tanpa hambatan.  Integrasi  pasar  juga  berarti  bahwa  fluktuasi  harga  saham memiliki kesamaan (sama pergerakan) di setiap bursa, dan terjadi secara bersamaan,  sehingga  menghasilkan  risiko  dan  pengembalian  dalam jumlah yang sama di semua pasar modal dunia (Puryati & Marlina, 2013). Pasar  modal  dengan  instrumen  dan  layanan  keuangan  terintegrasi penuh  jika  semua  pihak  potensial  yang  berpartisipasi  dalam  pasar memiliki karakteristik sebagai berikut: (1) menghadapi seperangkat aturan dalam  bertransaksi  instrumen/jasa  keuangan  tertentu;  (2)  memiliki  akses yang  sama  terhadap  instrumen/layanan  keuangan  tersebut;  (3) diperlakukan  sama  di  pasar  (Baele  et  al.,  2004).  Begitu  juga  untuk integrasi  pasar  modal  syariah.  Pasar  modal  syariah  sebagai  bagian  dari pasar  modal  yang  memiliki  dan  menerapkan  unsur-unsur  bisnis  menurut syariah, yang tidak mengandung gharar, maysir, dan riba. Instrumen yang diterbitkan  di  pasar  modal  syariah  juga  harus  melalui  penyaringan,  yang disebut penyaringan syariah dalam bentuk kualitatif dan kuantitatif.
Penelitian tentang integrasi pasar modal telah dilakukan pada pasar modal  syariah  dan  konvensional,  di  negara-negara  ASEAN  dan  di  luar negara-negara  ASEAN.  Qizam  et  al  (2020)  melakukan  untuk  menyelidiki sifat  dan  integrasi  pasar  saham  Islam  di  seluruh  negara-negara Perhimpunan  Bangsa-Bangsa  Asia  Tenggara  untuk  pengembangan komunitas  ekonomi.  Dengan  menggunakan  sampel  harga  penutupan harian  2009-2014  di  seluruh  negara  ASEAN-5  yaitu  Indonesia,  Malaysia, Filipina,  Singapura  dan  Thailand.  Studi  ini  menemukan  bahwa  pasar modal  syariah  di  negara-negara  ASEAN-5  tetap  sangat  terintegrasi meskipun  terjadi  krisis  keuangan  global  pada  tahun  2008,  dan  juga menemukan  kekuatan  integrasi  antara  pasar  modal  syariah Jakarta Islamic Index -Indonesia dan Malaysia Syariah Emas Bursa-Malaysia untuk
menjadi  yang  terkuat.  berpengaruh  di  negara-negara  ASEAN-5, sedangkan pasar modal syariah MSCI-Filipina adalah yang paling rentan di semua pasar modal syariah ASEAN-5.
Park (2013) mengkaji kemajuan yang dicapai dalam integrasi pasar modal  di  Asia,  dan  membandingkan  integrasi  pasar  modal  regional dengan integrasi keuangan global dengan sampel 10 negara berkembang di Asia dan 19 negara maju. Hasil analisis menunjukkan bahwa sementara laju  integrasi  regional  pasar  keuangan  di  negara  berkembang  Asia  telah dipercepat dalam beberapa tahun terakhir, pasar ini tetap lebih terintegrasi dengan  pasar  keuangan  global  dibandingkan  dengan  pasar  keuangan lainnya  di  kawasan  ini.  Penelitian  terkait  integrasi  pasar  modal  dengan menggunakan  korelasi  ganda  wavelet  dan  korelasi  silang  berganda dilakukan  oleh  Tiwari  et  al.  (2013).  Penelitian  ini  mengkaji  integrasi sembilan  pasar  saham  Asia.  Hasilnya  menunjukkan  bahwa  pasar  saham Asia  sangat  terintegrasi  pada  frekuensi  yang  lebih  rendah  dan  secara komparatif kurang terintegrasi pada frekuensi yang lebih tinggi.
Pasar  saham  OKI  ditemukan  berkointegrasi  dengan  pasar  saham AS,  Jepang  dan  Inggris.  Hung,  (2020)  juga  meneliti  korelasi  kondisional dan limpahan volatilitas di pasar Eropa Tengah dan Timur, yaitu Hongaria, Polandia,  Republik  Ceko,  Rumania,  dan  Kroasia,  pada  periode  pasca krisis keuangan 2007. Pasar ini sangat signifikan. Juga, volatilitas spillover saja  umumnya  lebih  rendah  daripada  volatilitas  lintas  spillover  untuk semua  pasar.  Peningkatan  korelasi  antara  pasar  modal  dari  waktu  ke waktu,  dan  dampak  signifikan  dari  variabel  makroekonomi  tertentu  di pasar  modal  ditemukan  dalam  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Puryati  & Marlina (2013) yang menyelidiki apakah pasar saham di sembilan negara Asia  sedang  terintegrasi  atau  tidak.  Akibatnya,  sembilan  bursa  Asia bergabung.  Adanya  regulasi  tersebut  menunjukkan  bahwa  harga komoditas dan bursa saham bergerak searah di kesembilan negara Asia tersebut.
Kajian-kajian tersebut di atas menunjukkan adanya interaksi di pasar modal. Namun, integrasi pasar modal yang lemah ditemukan Suteja et al. (2019) penelitian ini mengkaji ada tidaknya integrasi pasar saham syariah di Indonesia, Malaysia, dan Singapura, sebelum dan selama krisis Yunani. Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  tidak  ada  integrasi  pasar  modal  ke dalam sampel penelitian.
Muhammad Al Faridho Awwal, Ita Eviyanah, Abdul Qoyum,

## Metode Tes Integrasi
Penelitian  ini  mengambil  data  dari  pasar  modal  syariah  negara- negara  ASEAN-5  yaitu  Indonesia,  Malaysia,  Filipina,  Singapura  dan Thailand  serta  DJIA.  Sebanyak  211  pengamatan  mingguan  dari  setiap indeks diamati dari 04 Januari 2015 hingga 03 Februari 2019, diambil dari database Investing . Analisis pertama yang dilakukan adalah menganalisis integrasi pasar modal syariah dengan menerapkan uji korelasi sederhana untuk  mengukur  kekuatan  dan  arah  hubungan  antar  indeks  saham. Dengan  demikian,  pengujian  hubungan  hanya  mengukur  sejauh  mana korelasi  linier  antara  kedua  variabel  menunjukkan  sedikit  perhatian  pada hubungan  dinamis  dan  kausalitas  antara  pasar  saham.  Hasilnya,  uji integrasi pasar saham dilanjutkan dengan menerapkan tiga uji berikut:

## a. Tes Augmented Dickey–Fuller
Sebelum  menganalisis  uji  kointegrasi,  penyelidikan  diarahkan untuk  menguji  sifat  univariat  dari  deret  data,  yaitu  apakah  deret  data tersebut non-stasioner atau tercermin dalam unit root
:
Dimana  Y  adalah  deret  y  dalam  bentuk  selisih  pertama  alpha dan  miu-t  masing-masing  mengacu  pada  suku  konstan  dan  suku residual,  sedangkan  k  adalah  nilai  yt  dalam  bentuk  lagging  untuk memungkinkan  korelasi  serial  pada  residual.  Dalam  uji augmented Dickey–Fuller (ADF),  hipotesis  nol  menunjukkan  bahwa  b  =  0,  Jika nilai  absolut  dari  t-statistik  yang  dihitung  untuk  b  melebihi  nilai  kritis absolut,  maka  kita  harus  menolak  hipotesis  nol  bahwa  tingkat  deret log  tergolong  non-stasioner.  Jika  lebih  kecil  dari  nilai  kritis,  kita simpulkan bahwa level log y tidak stasioner. Dengan cara yang sama, kita  ulangi  regresi  untuk  menerapkan  nilai  selisih  pertama  logaritmik dari deret tersebut.
b.  Tes Johansen–Juselius co-integration
Pengujian  dalam  penelitian  ini  dilakukan  dengan  mengikuti prosedur  Johansen  &  Juselius  (1990)  Berangkat  dari  pendekatan untuk menentukan vektor n variabel endogen Zt, diasumsikan bahwa Zt adalah sistem VAR tak hingga yang akan direlaksasikan ke k-lag:
Dimana A1 berasal dari matriks koefisien n X n matriks koefisien, miu-t  mengacu  pada  suku  konstan,  Dt  menunjukkan  variabel  dummy musiman  ortogonal  ke  suku  konstan  miu  sedangkan  Et  berasal  dari proses Gaussian independen dan terdistribusi secara identik..
c.  Tes Engle–Granger co-integration
Menguji  hubungan  atau  integrasi  di  pasar  keuangan,  metode yang  paling  sering  digunakan  adalah  uji  kointegrasi.  Granger  (1981, 1986)  awalnya  memperkenalkan  metode  kointegrasi,  dan  kemudian, Engle  and  Granger  (1987)  mengembangkan  model  ini  lebih  lanjut. Metode  kedua  ini  telah  memasukkan  keberadaan  nonstasioner, hubungan jangka panjang dan dinamika jangka pendek dalam proses pemodelan.  Tujuan  utama  dari  analisis  kointegrasi  adalah  untuk mengidentifikasi  apakah  ada  tren  stokastik  umum  dalam  data  harga, dan kemudian dengan mengacu pada tren umum ini, analisis dinamis dari korelasi dalam indeks saham dilakukan.
Engle and Granger 1987) memperkenalkan metode estimasi dua tahap.  Pertama,  kami  menilai  hubungan  ekuilibrium  jangka  panjang, dan, kemudian, kedua, memperkirakan koreksi kesalahan dinamis dari hubungan  yang  menerapkan  residu  tertinggal.  Pendekatan  ini digunakan  untuk  menguji  adanya  kointegrasi  antar  indeks  saham. Menurut  Holden  &  Thompson  (1992)  metode  dua  tahap  ini  memiliki kelebihan  yaitu  pendugaan  dua  tahap  sangat  terpisah  sehingga mengubah model dinamis tidak memerlukan pendugaan ulang model statis  yang  sebelumnya  dilakukan  pada  tahap  pertama.  Oleh  karena itu, model ini menyediakan prosedur pemodelan untuk diikuti dengan lebih mudah.
Definisi uji kausalitas berlaku ketika nilai masa lalu dari variabel X  dapat  memprediksi  variabel  Y  dengan  lebih  baik,  menunjukkan bahwa  X  menyebabkan  Y  (Granger,  1986)  Ekspresi  ini  dapat digambarkan seperti dalam rumus berikut:
Muhammad Al Faridho Awwal, Ita Eviyanah, Abdul Qoyum,

## Hasil dan Pembahasan A.  Statistik Deskriptif
Analisis statistik adalah data yang digunakan untuk menganalisis data  dengan  menafsirkan  atau  menafsirkan  data  yang  dikumpulkan. Menurut Ghazali (2009) analisis ini memiliki tujuan untuk memberikan penjelasan  atau  interpretasi  variabel  dalam  artian, mean,  mean dan standar  deviasi.  Analisis  data  adalah  data  yang  digunakan  untuk menyajikan  informasi  secara  jelas  dan  informasi  yang  mudah dipahami  untuk  memberikan  gambaran  penelitian  di  lapangan.  Sifat hubungan antara variabel bebas dengan arahan manajer dan ukuran perusahaan. Hasil analisis data dapat dilihat pada tabel di bawah ini:
Tabel 1 Hasil Statistik Deskriptif Variable N Min Max Mean Std. Dev JII 211 554 794 689,77 50,712 DJIA 211 2536 3898 3186,56 370,054 FTSE_BMHS 211 11190 13738 12529,77 508,110 FTSE_SET_Sharia _Thailand 211 949 1467 1250,01 106,959 FTSE_SGX_Sharia Singapore 211 5082 8375 6672,39 810,371 MSCI_Philippines 211 1112 1514 1297,17 79,501
Sumber: Data penelitian yang diolah (2022)
Variabel Jakarta Islamic Index (JII), DJIA, FTSE Malaysia, FTSE SET  Syariah  Thailand,  FTSE  SGX  Sharia  Singapore  dan  MSCI Philippines  dari  211  sampel  diketahui  nilai  minimum  masing-masing variabel adalah 554, 2536, 11190, 5082 dan 1112 sedangkan variabel nilai  maksimum  masing-masing  variabel  adalah  794,  3898,  13738, 1467, 8375, dan 1514. Nilai rata-rata semua variabel lebih besar dari nilai standar deviasi sehingga deviasi data yang terjadi rendah maka distribusi nilai merata didistribusikan.
a.  Tes Augmented Dickey–Fuller (ADF) (Tes Stationary )
Uji  stasioneritas  bertujuan  untuk  menentukan  apakah  data statis  dapat  dievaluasi  secara  langsung,  karena  mengandung faktor pengembangan acak (langkah acak) yang dilakukan dengan pemrosesan  tertentu,  yaitu.  dengan  diferensiasi.  Jika  data  tidak statis, seperti biasa, proses pengembalian harus diulang beberapa kali untuk mendapatkan data statis.
Tabel 2

## Tes Augmented Dickey–Fuller
Uji  stasioneritas  data  penelitian  ini  belum  dapat  stasioner  pada level level, maka dapat stasioner pada level 1st difference.
b.  Tes Johansen’s co-integration
Uji  kointegrasi  digunakan  untuk  menguji  apakah  terdapat keseimbangan  atau  hubungan  jangka  panjang  dari  variabel- variabel yang terkait.
Tabel 3 Tes Johansen’s co-integration Cross- Method Statistic  Prob.** sections  Obs Null: Unit root (assumes common unit root process) Levin, Lin & Chu t* -19.6400   0.0000 6 276 Null: Unit root (assumes individual unit root process) Im, Pesaran and Shin W-stat -17.8310   0.0000 6 276 ADF - Fisher Chi- square 208.232   0.0000 6 276 PP - Fisher Chi-square   208.428   0.0000 6 276 Hypothesized Trace 0.05 No. of CE(s)  Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.** None * 0.635497   175.6578   95.75366 0.0000 At most 1 *   0.561125   130.2429   69.81889 0.0000 At most 2 *   0.534022   93.18356   47.85613 0.0000 At most 3 *   0.440420   58.82085   29.79707 0.0000 At most 4 *   0.376464   32.69528   15.49471 0.0001 At most 5 *   0.224474   11.43959   3.841466 0.0007
Trace test indicates 6 cointegrating eqn(s) at the 0.05 level
* denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values Unrestricted Cointegration Rank Test (Maximum Eigenvalue) Hypothesized Max-Eigen 0.05 No. of CE(s)  Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.** None * 0.635497   45.41492   40.07757 0.0114 At most 1 *   0.561125   37.05929   33.87687 0.0201 At most 2 *   0.534022   34.36271   27.58434 0.0058 At most 3 *   0.440420   26.12557   21.13162 0.0091 At most 4 *   0.376464   21.25569   14.26460 0.0034 At most 5 *   0.224474   11.43959   3.841466 0.0007
Muhammad Al Faridho Awwal, Ita Eviyanah, Abdul Qoyum,
Berdasarkan  hasil  uji  kointegrasi  dengan  pendekatan  trace  atau maximum  eigenvalue  menunjukkan  bahwa  terdapat  kointegrasi pada taraf signifikansi 0,05.
c.  Tes Engle–Granger
Penulis  kemudian  menerapkan  uji  kausalitas  Granger  untuk menguji arah kausalitas antara DJIA, JII-Indonesia, FTSE BMHS- Malaysia,  FTSE  SET  Syariah-Thailand,  FTSE  SGX  Syariah- Singapore  dan  MSCI-Filipina.  Uji  Granger  juga  bertujuan  untuk melihat hubungan kointegrasi yang terjadi antar variabel.
Tabel 4 Hasil Tes Granger Casuality Variable F Statistic Prob. DJIA Malaysia 9.5 0.00 Indonesia 1.4 0.24 Filipina 0.0 0.91 Thailand 4.5 0.03 Singapura 0.0 0.96 Malaysia DJIA 13.0 0.00 Indonesia 1.0 0.31 Filipina 2.5 0.11 Thailand 9.7 0.00 Singapura 13.2 0.00 Indonesia Malaysia 0.2 0.62 DJIA 5.0 0.03 Filipina 6.4 0.01 Thailand 23.3 2.0 Singapura 5.9 0.01 Filipina Malaysia 1.7 0.19 Indonesia 0.1 0.68 DJIA 2.8 0.10 Thailand 8.2 0.00 Singapura 2.4 0.12 Thailand Malaysia 0.6 0.42 Indonesia 0.9 0.32 Filipina 3.0 0.08 DJIA 6.3 0.01 Singapura 1.3 0.24 Singapura Malaysia 6.6 0.01 Indonesia 1.0 0.30 Filipina 0.0 0.81 Thailand 3.6 0.06 DJIA 5.7 0.02
Keterangan
Signifikan
pada 5%
Signifikan pada 10%
Dari  hasil  uji  Granger  terlihat  bahwa  JII-Indonesia  dan FTSE BMHS-Malaysia memiliki pengaruh paling besar di kawasan pasar  modal  syariah  ASEAN.  Kemudian  disusul  oleh  FTSE  SGX Syariah-Singapore, DJIA, FTSE SET Syariah-Thailand dan MSCI- Filipina.
d. Variance Decomposition
Metode  dekomposisi  varians  adalah  metode  peramalan dengan memisahkan komponen tren, siklus dan musiman. Prinsip dasar metode dekomposisi deret waktu adalah menguraikan data barisan  waktu  menjadi  sebuah  pola  yang  unik  dan mengidentifikasi  setiap  variabel  dari  barisan  tersebut  secara terpisah.  Pembagian  ini  dibuat  untuk  meningkatkan  ketepatan peramalan  dan  membantu  untuk  lebih  memahami  perilaku rangkaian data (Makridakis et al., 1992).
Muhammad Al Faridho Awwal, Ita Eviyanah, Abdul Qoyum,
Tabel 5

## Hasil VDC Pasar Modal Syariah ASEAN-5 dan DJIA
Var 21 Minggu Periode DJIA MALAYSIA INDONESIA FILIPINA THAILAND SINGAPURA DJ IA 1 49.72768   0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 3 32.31449   8.517822 1.953409 -1.013.570 12.35624 11.75505 5 25.91889   15.21473 2.415967 -2.857.318 11.41412 15.77264 7 26.69986   13.96229 2.130132 -2.150.631 11.12474 14.05040 9 26.54338   13.62105 2.190550 -2.009.145 11.45428 13.89975 MA LA Y S IA 1 85.30110   187.9929 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 3 28.49824   242.4615 -6.667.739 -7.523.993 42.06931 79.51870 5 7.056314   271.9147 -9.476.048 -1.742.852 33.91107 99.12476 7 12.87912   266.8485 -1.157.046 -1.516.412 31.40197 92.35271 9 13.12088   265.5606 -1.145.298 -1.483.515 32.38764 91.98579 IN D O N E S IA 1 11.66171   9.569092 12.52059 0.000000 0.000000 0.000000 3 8.431111   10.65586 8.481895 -0.015921 0.143684 1.301227 5 7.578407   11.34441 7.968517 -0.328444 -0.053468 1.661620 7 7.647847   11.34770 7.900210 -0.334917 -0.150005 1.566938 9 7.683414   11.31555 7.900126 -0.328014 -0.144753 1.545066 FI LI PI NA 1 11.74394   5.604159 7.172135 16.03666 0.000000 0.000000 3 5.805694   4.286969 4.941174 14.38032 3.724757 3.006760 5 4.162213   7.981383 4.846915 12.84819 2.394703 5.377819 7 5.225235   7.430875 4.653724 13.04265 1.961223 4.644857 9 5.376104   7.271065 4.667966 13.06518 2.041016 4.618282 THAI LAND 1 1.898508  -5.746.545 2.469105 -1.648.585 20.97265 0.000000 3 7.557140   3.297558 3.246708 -2.194.932 22.75389 3.983950 5 6.424383   6.791038 4.212410 -3.649.492 22.48529 7.279909 7 7.179758   6.836637 4.122924 -3.668.751 21.94830 7.085076 9 7.464907   6.598551 4.098903 -3.610.270 21.95984 6.950551 SI NG APURA 1 99.86311   42.41771 7.711345 7.540276 3.643971 48.40697 3 97.15079   51.22533 3.288953 12.03357 14.34533 41.44445 5 86.86389   61.84514 6.824098 8.376650 16.19376 50.27751 7 87.21664   62.20250 6.842832 8.623340 15.14157 49.35192 9 87.59795   61.30610 6.837779 8.996617 15.41147 48.66652
Tabel  di  atas  menunjukkan  hasil  VDC  pasar  modal  syariah ASEAN-5  dan  DJIA.  VDC  dibagi  setiap  5  periode,  penelitian  ini menggunakan  VDC  untuk  periode  21  minggu  (1),  63  minggu  (3), 105  minggu  (5),  147  minggu  (7)  dan  189  minggu  (9).  Hasil  uji dekomposisi  menunjukkan  bukti  interaksi  di  seluruh  pasar  modal syariah  ASEAN-5.  Selama  periode  189  minggu,  variasi  DJIA sebagian  besar  disebabkan  oleh  diri  sendiri  (26,5%),  FTSE BMHS-Malaysia  dengan  sendirinya  (265%),  JII-Indonesia  oleh FTSE BMHS-Malaysia (11,3%), MSCI-Filipina dengan sendirinya , FTSE  SET  Syariah-Thailand  oleh  dirinya  sendiri,  FTSE  SGX Sharia-Singapore oleh DJIA.

## Kesimpulan
Penelitian  ini  menganalisis  hubungan  jangka  pendek  dan  jangka panjang  antara  penelitian  ini  dengan  mengambil  data  dari  pasar  modal syariah  negara-negara  ASEAN-5,  yaitu Jakarta  Islamic  Index (JII),  FTSE Malaysia,  FTSE  SET  Sharia  Thailand,  FTSE  SGX  Sharia  Singapore  dan MSCI  Filipina  dan  DJIA.  Sebanyak  211  pengamatan  mingguan  dari masing-masing  indeks  diamati  dari  04  Januari  2015  hingga  03  Februari 2019.  Kami  telah  menemukan  bahwa  pasar  modal  syariah  terintegrasi  di negara-negara ASEAN-5 termasuk DJIA, seperti yang ditunjukkan oleh uji kointegrasi.  Artinya,  setiap  penyimpangan  jangka  pendek  di  pasar  modal syariah  akan  disesuaikan  dalam  jangka  panjang.  Dalam  jangka  pendek, varians  di  pasar  modal  syariah  ASEAN-5  akan  dipengaruhi  oleh guncangan  pasar  ASEAN  lainnya,  tetapi  pasar  ini  akan  mencapai keseimbangan dalam jangka panjang, menunjukkan bahwa tidak ada efek menguntungkan dari diversifikasi yang ditemukan di seluruh modal syariah ASEAN-5.  dan  DJIA.  Selanjutnya,  penelitian  ini  juga  menemukan  bahwa pasar  modal  syariah  Malaysia  dan  DJIA  memiliki  pengaruh  terbesar terhadap pasar modal syariah ASEAN-5, seperti yang ditunjukkan oleh uji VDC.

## DAFTAR PUSTAKA
Amri,  A.,  &  Ramadhi.  (2021).  Apakah  corporate  governance  ikut mempengaruhi  tingkat  underpricing  perusahaan? Jurnal  Inovasi Pendidikan Ekonomi (JIPE) , 11 (2), 136. https://doi.org/10.24036/011125930 Amri,  A.,  &  Ramdani,  Z.  (2020).  Pengaruh  nilai  tukar,  kebijakan  deviden dan  struktur  modal  terhadap  return  saham  pada  perusahaan  yang terdaftar  di  jakarta  islamic  index. Jurnal  Ilmu  Keuangan  Dan
Muhammad Al Faridho Awwal, Ita Eviyanah, Abdul Qoyum,
Perbankan (JIKA) , 10 (1), 17–36. https://doi.org/10.34010/JIKA.V10I1.3556 Engle,  R.F.  and  Granger,  C.  W.  .  (1987).  Co-Integration  and  Error Correction : Representation , Estimation ,. Econometrica , 55 (2), 251– 276.
Granger, C. W. J. (1981). Some Properties of Time Series Data and Their Use  in  Econometric  Model  Speciﬁcation. Journal  of  Econometrics , 16 (1), 121–130. Granger,  C.  W.  J.  (1986).  Developments  in  the  Study  of  Cointegrated Economic  Variables. Oxford  Bulletin  of  Economics  and  Statistics ,
48 (3), 213–228. https://doi.org/10.1111/j.1468- 0084.1986.mp48003002.x Hung, N. T. (2020). An analysis of CEE equity market integration and their volatility  spillover  effects. European  Journal  of  Management  and Business  Economics , 29 (1),  23–40.  https://doi.org/10.1108/EJMBE- 01-2019-0007
Hurlimann,  M.  D.  (2016).  Integrasi  Pasar  Modal  ASEAN  Pasca Pemberlakuan MEA. Jurnal Visioner & Strategis , 21 (5–6), 17–23.
Johansen, S., & Juselius, K. (1990). Maximum Likelihood Estimation and Inference  on  Cointegration-  with  Application  to  the  Demand  for Money. Oxford Bulletin of Economics and Statistics , 52 (2), 169–210. Mailangka,  J.  (2013).  Integrasi  Pasar  Modal  Indonesia  dan  Beberapa Bursa di Dunia (Periode Januari 2013 - Maret 2013). Journal EMBA , 1 (9), 722–731.
Oprea, O., & Stoica, O. (2018). Montenegrin Journal of Economics. Capital Markets Integration and Economic Growth. , 14 (3), 23–35.
Park, C. Y. (2013). Asian capital market integration: Theory and evidence. ADB  Economics  Working  Paper  Series , 351 (351),  1–34.
https://doi.org/10.2139/ssrn.2282305
Qizam,  I.,  Ardiansyah,  M.,  &  Qoyum,  A.  (2020).  Integration  of  Islamic capital  market  in  ASEAN-5  countries:  Preliminary  evidence  for broader  benefits  from  the  post-global  financial  crisis. Journal  of Islamic  Accounting  and  Business  Research , 11 (3),  811–825. https://doi.org/10.1108/JIABR-08-2019-0149
Ramadhi,  &  Amri,  A.  (2021).  The  influence  of  product  quality,  service quality  and  trust  on  costumer  loyality  in  Honda  Scoopy  brand motorcycles  PT.  Hayati  Pratama  Mandiri. Marketing  Management Studies , 2 (1), 17–26. Suteja,  J.,  Suryaningprang,  A.,  &  Zein,  E.  (2019).  Greek  crisis,  co- integration, and contagion effect of sharia stock markets in Indonesia Malaysia and Singapore: Is there a problem for investors? Journal of Entrepreneurship Education , 22 (2).
https://doi.org/10.18502/kss.v3i13.4211