DOI: doi.org/10.21009/JRMSI.013.1.04

## ANALISIS KINERJA REKSA DANA SAHAM DENGAN METODE SHARPE, TREYNOR, DAN JENSEN SELAMA MASA PANDEMI

## Ghoziyah Inas Mumtazah
Fakultas Ekonomi dan Bisnis
Universitas Pembangunan Nasional Veteran Jakarta Email: ghoziyah.inas@upnvj.ac.id
Drs. Yul Tito Permadhy, MM
Fakultas Ekonomi dan Bisnis
Universitas Pembangunan Nasional Veteran Jakarta Email: yul.tito@upnvj.ac.id

## ABSTRAK
Reksa dana ialah alternatif instrumen pendanaan bagi investor yang mempunyai keterbatasan modal  dan  waktu  untuk  mengatur  dan  mengukur  tingkat  pengembalian  serta  risiko  atas investasi  yang  dimilikinya.  Pengukuran  kinerja  perlu  dilakukan  oleh  pemilik  modal  dalam menyeleksi reksa dana, agar investasi yang dipilihnya bersifat prospektif. Studi yang dilakukan bermaksud untuk mengetahui kinerja reksa dana saham konvensional dengan metode Sharpe, Treynor, dan Jensen .  Selanjutnya  dibandingkan  dengan  performa  dari benchmark .  Metode penelitian  menggunakan  teknik  deskriptif  dengan  pendekatan  secara  kuantitatif.  Teknik purposive sampling digunakan dalam pemilihan sampel berdasarkan kriteria yang ditentukan, dengan jumlah akhir sampel sebesar 78 reksa dana saham. Pengukuran kinerja dengan metode Sharpe, Treynor, dan Jensen . Sedangkan, uji hipotesis dengan uji beda Kruskal Wallis . Hasil dari penelitian memberitahukan 48 reksa dana kinerjanya positif dengan metode Sharpe dan Treynor , 17 reksa dana hasilnya positif dengan metode Jensen , serta masih banyak performa reksa  dana  saham  konvensional  belum  dapat  mengungguli  kinerja benchmark .  Selain  itu, kesimpulan penelitian ini tidak terdapat adanya perbedaan hasil kinerja dengan setiap metode yang digunakan, yaitu Sharpe, Treynor, dan Jensen .
Kata kunci: Reksa Dana, Metode Sharpe, Metode Treynor , Metode Jensen , Kinerja Benchmark
http://doi.org/10.21009/JRMSI

## PENDAHULUAN
Di kala ekonomi digital masa kini, investasi sudah menjadi kegiatan yang sudah dikenal dikalangan masyarakat, terlebih lagi dikalangan mahasiswa, karena adanya galeri investasi di universitas  sebagai  media  informasi  dan  edukasi  mengenai  investasi.  Kemajuan  teknologi menjadikan investor mudah dalam berinvestasi dan mendapatkan informasi melalui platform digital .  Pasar  modal  sendiri  merupakan  wadah  bagi  investor  yang  ingin  menginvestasikan uangnya  dan  bagi  badan  usaha  yang  membutuhkan  dana  untuk  mengembangkan  usahanya. Dalam kegiatan perekonomian, pasar modal berperan penting dalam kegiatan ekonomi karena dibutuhkan untuk mendukung pembangunan yang berkelanjutan.
Pandemi  Covid-19  telah  memengaruhi  pasar  modal  dan  indeks  yang  mencerminkan pasar  modal  pun  juga  ikut  terpengaruh  karena  kondisi  makroekonomi  yang  sedang  tidak menentu.  Berdasarkan  data  historis  dari  indeks  utama  IHSG  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI) turun menjadi 4.538 karena banyak investor menjual sahamnya setelah wabah pertama Covid- 19 muncul di Indonesia pada Maret 2020, namun seiring dengan kebijakan pemerintah yang dapat  mengendalikan  laju  kasus  Covid-19  perlahan-lahan  IHSG  kembali  menunjukkan kenaikan menjadi 6.150 pada Agustus 2021 yang artinya transaksi perdagangan di pasar modal mengalami  perbaikan.  Saat  kondisi  makroekonomi  yang  melemah  yang  pernah  terjadi  pada tahun 2013 saat itu pengukuran kinerja  reksa dana saham dan reksa dana pendapatan  masih berada di bawah IHSG, sedangkan reksa dana campuran berada di atas IHSG namun selisihnya sangat kecil. IHSG merupakan gambaran kondisi pasar modal, karena IHSG merupakan indeks benchmark reksa  dana  saham,  perihal  ini  juga  yang  dapat  memengaruhi  kinerja  reksa  dana saham (Rustendi, 2017).
Selain  IHSG  ada  beberapa  komponen  lainnya  yang  dapat  memengaruhi  kinerja  dari reksa dana, seperti penelitian (Hermawan & Wiagustini, 2016) berpendapat bahwa inflasi dan suku  bunga  memengaruhi  kinerja  reksa  dana  saham.  (Dharmastuti  &  Dwiprakasa,  2017) memberi  pendapat  bahwa  rasio  biaya,  ukuran  dana,  perputaran,  dan  usia  reksa  dana memengaruhi  kinerja  reksa  dana  saham.  (Adisetiawan,  2017)  mengemukakan  bahwa  faktor Indeks Harga Saham Gabungan, tingkat suku bunga, inflasi, dan kurs rupiah terhadap dollar memengaruhi kinerja reksa dana saham.
Selama  masa  pandemi  Covid-19,  berdasarkan  penelitian  dari  (Ganiarto  et  al.,  2021) melakukan  penelitian  perilaku  keuangan  terhadap  234  investor  pemula  di  Bursa  Efek Indonesia. Penelitian dilakukan dari pertama kasus Covid-19 terjadi di Indonesia yaitu mulai
Maret 2020 hingga September 2020. Hasil penelitian mengungkapkan bahwa pandemi Covid- 19  membuat  investor  pemula  lebih  berhati-hati  dalam  berinvestasi  di  Bursa  Efek  Indonesia karena  kondisi  makroekonomi  yang  tidak  menentu  dan  keputusan  orang  lain  memengaruhi keputusan  investasi  investor  pemula  selama  pandemi.  Hal  ini  juga  yang  mengakibatkan terjadinya penurunan minat investasi oleh investor pemula di pasar modal. Perilaku investor yang menjual saham yang dimilikinya, membuat indeks saham di Bursa Efek Indonesia turun akibat Covid-19 yang turut memengaruhi kinerja reksa dana saham.
Dalam  melakukan  investasi,  investor  biasanya  melakukan  penilaian  atas  produk investasi  yang  layak  dipilih  melalui  kinerja  investasi  dan  kemudian  dijadikan  acuan  dalam pengambilan keputusan investasi. Namun, disini investor hanya bisa memperhitungkan return yang  akan  didapatkan  tanpa  mengetahui  pasti  dari  risiko  yang  dihadapi.  Untuk  menghitung hasil investasi atas produk reksa dana dapat diukur dari Nilai Aktiva Bersih (NAB) atau return yang dihasilkan. (Rudiyanto, 2013 hlm. 115) menjelaskan perhitungan kinerja reksa dana dapat diperhitungkan dengan metode umum yang digunakan, yaitu return yang dihasilkan dan risk dari portofolio reksa dana. Metode yang sering digunakan adalah Risk Adjusted Return , metode Sharpe ,  metode Treynor ,  dan Capital  Asset  Pricing  Model (CAPM)  yang  terdiri  dari pendekatan Securities Market Line (SML) dan Capital Market Line (CML).
Dalam  penelitian  yang  memperbandingkan  kinerja  reksa  dana  saham  dengan  kinerja IHSG (Darmayanti et al., 2018) hasil penelitian memperlihatkan bahwa dengan metode Sharpe , 17 reksa dana saham mengungguli pasar IHSG dan sisanya 75 reksa dana saham kinerjanya di bawah kinerja indeks acuan. Metode Treynor dan Jensen menghasilkan 33 reksa dana saham yang hasilnya mengungguli pasar IHSG atau outperform dan sisanya 59 reksa dana saham yang kemampuannya di bawah kinerja indeks acuan. Dalam pengujian statistik disimpulkan tidak terdapat  perbedaan  signifikan  dalam  penilaian  peringkat  kinerja  reksa  dana  saham  dengan perhitungan metode Sharpe, Treynor, dan Jensen . Selanjutnya, penelitian (Alfiyah et al., 2019) dari tahun 2011 sampai dengan tahun 2015, pengamatan dilakukan dengan memakai metode Treynor dan Jensen .  Selama  waktu  penelitian,  kinerja  reksa  dana  saham  keseluruhan berfluktuasi, tanpa ada reksa dana saham positif dengan penerapan metode Treynor dan Jensen secara berturut-turut. Namun, ada satu reksa dana saham yang hasilnya konstan menunjukkan hasil positif selama jangka waktu tersebut, yaitu dana saham Makinta Mantap.
http://doi.org/10.21009/JRMSI
Berdasarkan fakta yang ada dan pernyataan dari fenomena yang sudah dipaparkan pada latar belakang di atas, maka penelitian ini dilaksanakan dengan judul “Analisis Kinerja Reksa Dana Saham Dengan Metode Sharpe, Treynor, dan Jensen Selama Masa Pandemi.”

## Rumusan Masalah
Berdasarkan  konteks  masalah  di  atas,  maka  rumusan  masalah  yang  dibahas  dalam penelitian  ini  adalah: a).  Bagaimana  kinerja  reksa  dana  saham  konvensional  dengan menggunakan metode Sharpe? b). Bagaimana kinerja reksa dana saham konvensional dengan menggunakan metode Treynor? c). Bagaimana kinerja reksa dana saham konvensional dengan menggunakan  metode  Jensen?  d).  Bagaimana  perbandingan  kinerja  reksa  dana  saham konvensional terhadap kinerja pasar Indeks Harga Saham Gabungan?

## Tujuan Penelitian
Berdasarkan  rumusan  masalah  yang  telah  disebutkan,  maka  tujuan  dari  penelitian  ini adalah untuk mengetahui: a). Kinerja reksa dana saham konvensional dengan metode Sharpe. b).  Kinerja  reksa  dana  saham  konvensional  dengan  metode  Treynor.  c).  Kinerja  reksa  dana saham  konvensional  dengan  metode  Jensen.  d).  Perbandingan  kinerja  reksa  dana  saham konvensional dengan kinerja pasar Indeks Harga Saham Gabungan.

## TELAAH PUSTAKA

## Teori Portofolio
Teori Portofolio diperkenalkan oleh Harry Markowitz pertama kali pada tahun 1952. Teori ini menerbitkan model pemilihan portofolio yang memberi investor prinsip diversifikasi portofolio  yang  efektif.  Diversifikasi  memungkinkan  investor  untuk  membangun  portofolio dengan  tingkat  pengembalian  yang  diharapkan  lebih  tinggi  dan  risiko  minimum  yang ditanggung (Bodie et al., 2018 hlm. 211).
Dalam  teori  portofolio,  investor  dihadapkan  pada  serangkaian  pilihan.  Investor dihadapkan dengan keputusan memilih portofolio dari kumpulan semua kemungkinan risiko dan return yang didapatkan, dimana ketika investor menyukai pengembalian dari portofolio, namun tidak menyukai risiko yang ditanggung. Oleh karena itu, investor memperoleh tingkat manfaat  yang  berbeda  dari  kemungkinan  risiko  dan return yang  berbeda  (Fabozzi  & Markowitz, 2011 hlm. 47).
http://doi.org/10.21009/JRMSI
Keuntungan  dari  diversifikasi  portofolio  adalah  investor  dapat  mempertahankan pengembalian  portofolio  yang  diharapkan  dan  menerima  risiko  yang  minimum  dengan membeli  aset  lain  di  sektor  yang  berbeda  serta  memiliki  korelasi  negatif.  Namun, keterbatasannya adalah sangat sedikit aset yang berkolerasi kecil hingga negatif dengan aset lain (Fabozzi & Markowitz, 2011 hlm. 59).

## Reksa Dana
Instrumen  reksa  dana  sama  seperti  instrumen  investasi  lainnya  di  pasar  modal  yang menarik bagi para investor. Di Indonesia kata “ Mutual Fund ” diterjemahkan sebagai “reksa dana”  yang  berarti  reksa  dana  atau  dana  reksa.  Danareksa  adalah  perusahaan  investasi, sedangkan reksa dana adalah instrumen investasi (Simatupang, 2010 hlm. 153).
Berdasarkan (Undang-Undang Nomor 8 Tahun 1995 Tentang Pasar Modal, 1995 Pasal 1, Ayat 27) dengan penjelasan “reksa dana merupakan wadah yang digunakan oleh manajer investasi  untuk  menghimpun  dana  dari  para  penanam  pemodal  untuk  selanjutnya diinvestasikan  dalam  portofolio  efek”.  Reksa  dana  secara  umum  merupakan  alternatif instrumen investasi  bagi investor yang memiliki duit, waktu,  dan pengalaman yang terbatas dalam menilai risiko investasi.

## Kinerja Reksa Dana
Penilaian terhadap performa reksa dana perlu diperhatikan sebelum menentukan jenis reksa dana yang  akan menjadi  tujuan investasi.  Istilah yang dikenal  dalam penilaian kinerja reksa  dana  adalah Evaluation  of  Portfolio  Performance .  Metode  penilaian  kemampuan portofolio  umumnya  hanya  menilai  berdasarkan return dan risk dari  reksa  dana  itu  sendiri. Metode yang umumnya sering dipakai dalam penilaian reksa dana, yaitu Risk Adjusted Return (RAR), Rasio Sharpe atau Reward to Variability Ratio (RVAR), Rasio Treynor atau Reward to Volatility Ratio (RVOL), dan Capital Asset Pricing Model (CAPM) (Rudiyanto, 2013 hlm. 115).

## Metode Sharpe Ratio
Metode ini mengukur premi atas risiko portofolio. Rata-rata imbal hasil portofolio dan rata-rata pengembalian risk free . Risiko dari portofolio reksa dana diperlihatkan dalam bentuk
http://doi.org/10.21009/JRMSI
standar  deviasi  yang  digunakan  untuk  mengukur  portofolio.  Rumus  yang  digunakan  dalam Sharpe Ratio adalah (Purwanto & Sumarto, 2017 hlm. 142):
𝑆̂ 𝑝 = 𝑅̂ 𝑝 −𝑅𝐹 ̅̅̅̅ 𝜎 𝑇𝑅
Keterangan:
𝑆̂ 𝑝 = nilai Sharpe portofolio
𝑅̂ 𝑝 = rata-rata return portofolio
𝑅𝐹 = rata-rata return investasi bebas risiko
𝜎 𝑇𝑅 = standar deviasi dari return portofolio

## Metode Treynor Ratio
Metode  ini  mengukur  performa  portofolio  dengan  perbandingan  portofolio  risiko premium, yaitu perbedaan antara rata-rata imbal  hasil portofolio dan rata-rata pengembalian dari  investasi  yang  minim  risiko  dengan  risiko  dari  portofolio  reksa  dana  yang  ditunjukkan dalam beta (risiko pasar). Rumus untuk mencari Treynor Ratio adalah (Purwanto & Sumarto, 2017 hlm. 144):
𝑇̂ 𝑝 = 𝑅̅ 𝑝 −𝑅𝐹 ̅̅̅̅ 𝛽 ̂ 𝑝
Keterangan:
𝑇̂ 𝑝 = nilai Treynor
𝑅̅ 𝑝 = rata-rata return portofolio
𝑅𝐹 = rata-rata return investasi bebas risiko
𝛽̂ 𝑝 = beta pasar

## Metode Jensen Ratio
Metode  Jensen  termasuk  dalam  teori Capital  Asset  Pricing  Model (CAPM)  dan berlandaskan pada konsepsi Securities Market  Line (SML) yang menggabungkan portofolio pasar  dengan  peluang  investasi  bebas  risiko.  Pada  keseimbangan,  semua  portofolio membutuhkan SML. Jika terdapat ketidaksesuaian, berarti return risiko portofolio untuk risiko yang sama berbeda dengan return SML, selisih tersebut dikenal dengan istilah Jensen Ratio . Dimana risiko dinyatakan dalam bentuk beta. Jika pengembalian aktual portofolio lebih besar dari return persamaan SML, nilai Rasio Jensen positif. Sebaliknya, jika pengembalian aktual
http://doi.org/10.21009/JRMSI
portofolio  lebih  kecil  dari return SML,  nilai  Rasio Jensen negatif.  Rasio Jensen dapat dirumuskan sebagai berikut (Purwanto & Sumarto, 2017 hlm. 146):
𝐽̂ 𝑝 =   𝑅̅ 𝑝 − [𝑅𝐹 ̅̅̅̅ + 𝑅 𝑀 − 𝑅𝐹 ̅̅̅̅)𝛽̂ 𝑝 ]
Keterangan:
𝐽̂ 𝑝 = nilai Jensen portofolio
𝑅̅ 𝑝 = rata-rata return portofolio
𝑅𝐹 = rata-rata return investasi bebas risiko
𝑅 𝑀 = rata-rata return pasar
𝛽̂ 𝑝 = beta portofolio

## Pengembangan Hipotesis
Evaluasi hasil kinerja reksa dana saham dilakukan melalui berbagai cara. Contohnya temasuk metode pengembalian yang disesuaikan risiko, Sharpe , Treynor, dan Jensen . Semakin tinggi nilai dari metode yang digunakan maka semakin optimal efisiensi reksa dana tersebut dan  sebaliknya.  Dibandingkan  dengan  nilai  metode Sharpe,  Treynor ,  dan Jensen yang memperoleh performa positif dengan menetapkan kinerja pasar IHSG sebagai benchmark , nilai ketiga metode yang tercipta dari kinerja reksa dana saham tersebut harus melebihhi nilai kinerja pasar.  Dengan  begitu,  reksa  dana  saham  konvensional  dapat  mengungguli  atau  memiliki performa yang optimal daripada kinerja pasar IHSG.
Hal tersebut didukung oleh studi (Adam et al., 2016) yang menerangkan bahwa kinerja reksa dana saham secara keseluruhan dapat mengungguli pasar (IHSG).
H 1 : Kinerja pasar IHSG dapat mengungguli kinerja reksa dana saham
Investor  bisa  memakai  berbagai  teknik  dalam  mengerjakan  penilaian  kinerja  reksa dana. Metode yang dipilih terpaut pada apa yang menjadi prinsip investor dalam memandang risiko.  Untuk  metode Sharpe dipilih  ketika  investor  percaya  bahwa  hanya  beberapa  bagian kecil  dari  pengembalian  portofolio  yang  dipengaruhi  oleh  pasar.  Metode Treynor dipakai ketika  investor  percaya  jika  portofolio  sudah  terdiversifikasi  dengan  baik.  Metode Jensen dipakai  apabila  investor  ingin  melihat  perbandingan  antara return yang  sebenarnya  dengan return yang  diharapkan  ketika  portofolio  berada  pada  garis Securities  Market  Line (SML).
http://doi.org/10.21009/JRMSI
Perbedaan  perhitungan  setiap  metode  disesuaikan  dengan return dan  tingkat  risiko  yang digunakan membuat hasil setiap metode untuk mengukur kinerja reksa dana juga berbeda.
Hal  ini  didukung  dari  penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Darmayanti  et  al.,  2018)  dan (Pratiwi & Heriyanto, 2017) yang menyimpulkan bahwa tidak terdapat adanya perbedaan hasil dari kinerja reksa dana saham pada setiap metode yang digunakan.
H 2 : Tidak adanya perbedaan hasil kinerja reksa dana saham untuk setiap metode yang dipakai

## MODEL PENELITIAN
Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel
a. Return Reksa Dana Saham
Nilai return atau tingkat  pengembalian reksa dana saham didapatkan dari NAB per unit penyertaan pada setiap produk reksa dana saham. Rumusnya antara lain:
Return rd = 𝑁𝐴𝐵 𝑡 − 𝑁𝐴𝐵 𝑡−1 𝑁𝐴𝐵 𝑡−1
Keterangan:
Return rd = Return bulanan reksa dana saham konvensional
NAB t = Nilai Aktiva Bersih bulan sekarang NAB t-1 = Nilai Aktiva Bersih bulan sebelumnya
b. Risk Free
Nilai Risk Free atau tingkat pengembalian investasi bebas risiko dihasilkan dari suku bunga acuan  yang  tidak  memiliki  risiko.  Suku  bunga  acuan  yang  digunakan  adalah  BI-7 Day Reverse Repo Rate (BI7DRR). Risk free didapatkan dengan menggunakan rumus berikut: R 𝑓 = Ʃ BI−7 𝐷𝑎𝑦 𝑅𝑒𝑣𝑒𝑟𝑠𝑒 𝑅𝑒𝑝𝑜 𝑅𝑎𝑡𝑒 𝑁
Keterangan:
R f = Return bebas risiko
Ʃ BI-7 Day Reverse Repo Rate = Jumlah suku bunga acuan
n
= Periode pengamatan
c. Standar Deviasi
Nilai standar deviasi menunjukkan tingkat risiko reksa dana. Rumus yang digunakan antara lain:
S= √ ∑(X−μ) 2 𝑛−1
Keterangan:
http://doi.org/10.21009/JRMSI
S  = Standar deviasi
X  = Imbal hasil dari sampel reksa dana
𝜇 = Rata-rata imbal hasil sampel reksa dana
n-1 = Periode pengamatan dikurangi satu
d. Beta
Nilai beta menunjukkan risiko pasar dan risiko sistematis. Rumus yang dapat digunakan antara lain:
𝛽 = 𝜎 𝑖𝑗 𝜎 𝑚2
Keterangan:
𝛽 = Beta Portofolio
𝜎𝑖𝑗 = Kovarians antara return pasar dengan return reksa dana
𝜎𝑚 2 = Varians Pasar
e. Return Pasar
Imbal  hasil  pasar  yang  dijadikan  acuan  yaitu  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG) sebagai kinerja benchmark . Rumus return pasar antara lain:
Return Pasar (r m ) = 𝐼𝐻𝑆𝐺 𝑡 − 𝐼𝐻𝑆𝐺 𝑡−1 𝐼𝐻𝑆𝐺 𝑡−1
Keterangan:
IHSG = IHSG periode sekarang
IHSG t-1 = IHSG periode sebelumnya

## f. Metode Sharpe
Pengukuran  kinerja  reksa  dana  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini,  salah  satunya penggunaan metode Sharpe . Perhitungan yang dilakukan pada metode Sharpe yaitu dengan penyelesaian dari selisih antara tingkat  pengembalian reksa dana dan pengembalian dari produk  investasi  bebas  risiko,  lalu  dibagi  dengan  standar  deviasi  dari return portofolio reksa dana. Metode Sharpe dihitung dengan rumus:
𝑆̂ 𝑝 = 𝑅̅ 𝑝 −𝑅𝐹 ̅̅̅̅ 𝜎 𝑇𝑅
Keterangan:
𝑆̂ 𝑝 = nilai kinerja dengan metode Sharpe
𝑅̅ 𝑝 = rata-rata return portofolio selama periode pengamatan
𝑅𝐹
̅̅̅̅ = rata-rata return bebas risiko selama periode pengamatan
http://doi.org/10.21009/JRMSI
𝜎 𝑇𝑅 = standar deviasi portofolio

## g. Metode Treynor
Metode  pengukuran  dengan Treynor memiliki  persamaan  dengan  penyelesaian  metode Sharpe .  Di  mana Treynor menggunakan  beta  portofolio  atau  risiko  sistematis  dari  pasar sebagai pembaginya. Perhitungan rumus dengan metode Treynor adalah:
𝑇̂ 𝑝 = 𝑅̅ 𝑝 −𝑅𝐹 ̅̅̅̅ 𝛽 ̂ 𝑝
Keterangan:
𝑇̂ 𝑝 = nilai kinerja dengan metode Treynor
𝑅̅ 𝑝 = rata-rata imbal hasil portofolio selama pengamatan
𝑅𝐹 ̅̅̅̅ = rata-rata imbal hasil risk free selama pengamatan
𝛽̂ 𝑝 = beta pasar

## h. Metode Jensen
Dalam penelitian ini, pengukuran dengan metode Jensen dilihat pada seberapa besar reksa dana  tersebut  dapat  menghasilkan  pengembalian  yang  dapat  melebihi return yang diharapkan  atau  seberapa  baik  manajer  investasi  dapat  menghasilkan  kinerja  reksa  dana yang  lebih  menguntungkan  dari  yang  diperoleh  pasar.  Rumus  untuk  menghitung pengukuran Jensen , yaitu:
𝐽̂ 𝑝 =   𝑅̅ 𝑝 − [𝑅𝐹 ̅̅̅̅ + 𝑅 𝑀 − 𝑅𝐹 ̅̅̅̅)𝛽̂ 𝑝 ]
Keterangan:
𝐽̂ 𝑝 = nilai kinerja dengan metode Jensen Alpha
𝑅̅ 𝑝 = rata-rata imbal hasil portofolio selama pengamatan
𝑅𝐹 ̅̅̅̅ = rata-rata imbal hasil bebas risiko selama pengamatan
𝑅 𝑀 = rata-rata tingkat pengembalian indeks benchmark (IHSG)
𝛽̂ 𝑝 = beta portofolio

## Populasi dan Sampel
Semua  reksa  dana  saham  konvensional  yang  namanya  terdaftar  hingga  Juli  2021  di lembaga Otoritas Jasa Keuangan (OJK) dipilih menjadi populasi dalam penelitian ini. Sampel termasuk dalam bagian populasi. Metode pengumpulan sampel berdasarkan teknik purposive sampling dijadikan  dalam  proses  pengambilan  sampel  dengan  mengadaptasi  dan
http://doi.org/10.21009/JRMSI
mempertimbangkan kategori tertenru. Sampel dalam penelitian ini didasarkan pada kategori berikut:
a. Reksa dana saham konvensional yang berbentuk Kontrak Investasi Kolektif (KIK) dan aktif selama periode Maret 2020-Juli 2021.
b. Reksa  dana  saham  konvesional  yang  menerbitkan  Nilai  Aktivasi  Bersih  (NAB)  dengan mata uang rupiah setiap bulannya selama periode Maret 2020-Juli 2021.
c. Reksa dana saham konvensional yang selalu mempublikasikan fund factsheet

## Jenis dan Sumber Data
Penelitian ini menggunakan data sekunder yaitu data diperoleh dan dikumpulkan oleh pihak lain sebagai sumber informasi pertama. Sumber data penelitian ini untuk memperoleh informasi mengenai sampel yang digunakan adalah berasal dari situs www.reksadana.ojk.go.id.  Selanjutnya,  untuk  mendapatkan  Nilai  Aktiva  Bersih  (NAB) bulanan dari website www.bareksa.com, data suku bunga acuan atau BI-7 Day Reverse Repo Rate (BI7DRR) tersedia dari website www.bi.go.id, dan data Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) yang dapat diakses data bulanannya diperoleh dari website www.finance.yahoo.com.

## Teknik Analisis
Penelitian  ini  memakai  teknik  analisis  data  secara  deskriptif  dengan  melakukan pendekatan kuantitatif. Data yang telah terkumpul selanjutnya diproses menggunakan rumus yang  telah  dijelaskan  pada  bagian  dimensi  variabel  dari  definisi  operasional.  Data  yang diperoleh dalam penelitian ini diproses menggunakan program Microsoft Excel dan IBM SPSS Statistics versi 22. Tahapan menghitung analisis data antara lain:
a. Menganalisis  kinerja  reksa  dana  saham  konvensional  dan  dibandingkan  dengan  kinerja pasar IHSG. Dengan tahapan sebagai berikut:
1) Menghimpun data Nilai Aktiva Bersih (NAB) bulanan untuk setiap reksa dana saham yang digunakan untuk sampel. Selanjutnya mengumpulkan data history IHSG dan BI- 7 Day Reverse Repo Rate selama periode pengukuran yang telah ditentukan.
2) Mengukur return setiap reksa dana saham konvensional dan return rata-rata IHSG serta return bebas risiko yang bersumber dari BI-7 Day Reverse Repo Rate .
http://doi.org/10.21009/JRMSI
3) Mengukur risiko, dalam penelitian ini ada dua risiko yaitu dengan menghitung risiko pada  metode Sharpe dengan  memakai  standar  deviasi  dan  menghitung  risiko  pada metode Treynor dalam bentuk beta.
4) Menguji kinerja reksa dana saham dengan metode Sharpe.
Menghitung kinerja reksa dana saham berdasarkan metode dari Sharpe didasarkan pada premi risiko dibagi dengan nilai standar deviasi. Premi risiko merupakan selisih rata- rata return reksa dana saham dengan rata-rata return investasi bebas risiko atau BI-7 Day Reverse Repo Rate . Sedangkan standar deviasi menunjukkan risiko dari reksa dana saham  yang  diterima.  Rumus  perhitungan  kinerja  reksa  dana  untuk  metode Sharpe adalah (Purwanto & Sumarto, 2017 hlm. 142):
𝑆̂ 𝑝 = 𝑅̅ 𝑝 −𝑅𝐹 ̅̅̅̅ 𝜎 𝑇𝑅
Keterangan:
𝑆̂ 𝑝 = nilai kinerja dengan metode Sharpe
𝑅̅ 𝑝
= rata-rata imbal hasil reksa dana selama pengamatan
𝑅𝐹 ̅̅̅̅ = rata-rata imbal hasil risk free selama pengamatan
𝜎 𝑇𝑅 = standar deviasi
5) Menguji kinerja reksa dana saham dengan metode Treynor
Perhitungan  kinerja  portofolio  reksa  dana  dengan  metode Treynor memperhatikan risiko dari fluktuasi pasar. Perhitungan treynor menghubungkan antara hasil portofolio dengan tingkat hasil pasar yang diwakili dengan beta (β). Rumus perhitungan metode Treynor adalah sebagai berikut (Purwanto & Sumarto, 2017 hlm. 144):
𝑇̂ 𝑝 = 𝑅̅ 𝑝 −𝑅𝐹 ̅̅̅̅ 𝛽 ̂ 𝑝
Keterangan:
𝑇̂ 𝑝 = nilai kinerja dengan metode Treynor
𝑅̅ 𝑝 = rata-rata imbal hasil reksa dana selama pengamatan
𝑅𝐹 ̅̅̅̅ = rata-rata imbal hasil risk free selama pengamatan
𝛽̂ 𝑝 = beta pasar
6) Menguji kinerja reksa dana saham dengan metode Jensen
Pengukuran  kinerja  portofolio  dengan  metode Jensen memperhitungkan  tingkat pengembalian  aktual  yang  diperoleh  portofolio  dengan  tingkat  pengembalian  yang
http://doi.org/10.21009/JRMSI
diharapkan.  Rumus  perhitungan  metode Jensen adalah  sebagai  berikut  (Purwanto  & Sumarto, 2017 hlm. 146):
𝐽̂ 𝑝 =   𝑅̅ 𝑝 − [𝑅𝐹 ̅̅̅̅ + 𝑅 𝑀 − 𝑅𝐹 ̅̅̅̅)𝛽̂ 𝑝 ]
Keterangan:
𝐽̂ 𝑝 = nilai kinerja dengan metode Jensen Alpha
𝑅̅ 𝑝
= rata-rata imbal hasil portofolio pada periode pengamatan
𝑅𝐹 ̅̅̅̅
= rata-rata imbal hasil bebas risiko pada periode pengamatan
𝑅 𝑀 = rata-rata tingkat pengembalian indeks benchmark
𝛽̂ 𝑝 = beta pasar
7) Membandingkan  kemampuan  reksa  dana  saham  konvensional  menggunakan  kinerja pasar (IHSG) yang menjadi benchmark untuk memperoleh kinerja reksa dana saham konvensional yang hasilnya outperform atau berkinerja underperform .
b. Tranformasi nilai indeks menjadi Z-score
Pengukuran  reksa  dana  saham  konvensional  memakai  metode Sharpe,  Treynor, dan Jensen mempunyai nilai dan karakter yang berbeda. Dengan kata lain, tidak memiliki batas nilai  maksimum  dan  minimum  yang  sama.  Sehingga,  perlu  dilakukan  normalisasi  data dengan transformasi Z-score untuk memiliki pengukuran standar yang sama.
c. Uji kruskal wallis
Untuk menguji hipotesis diaplikasikan Uji kruskal wallis pada dua atau lebih sampel yang tidak berhubungan. Uji ini merupakan alternatif dari uji one way anova ketika sampel dari data yang digunakan menghasilkan data tidak berdistribusi normal. Pada bagian ini, menggunakan  data  dari  metode Sharpe,  Treynor, dan Jensen untuk  menguji  hipotesis tentang kinerja reksa dana saham konvensional dalam membuktikan apakah ada perbedaan kinerja  reksa  dana  saham  konvensional  antara  satu  metode  dengan  metode  lainnya. Tahapan untuk pengujian hipotesis dengan uji kruskal wallis adalah:
1) Merumuskan hipotesis
a) Ho = tidak terdapat perbedaan hasil diantara kinerja reksa dana saham konvesional dengan metode Sharpe, Treynor , dan Jensen .
b) Ha  =  terdapat  perbedaan  hasil  diantara  kinerja  reksa  dana  saham  konvensional dengan metode Sharpe , Treynor, dan Jensen .
2) Memberikan ketentuan taraf signifikansi sebesar 5% atau a=0.05
http://doi.org/10.21009/JRMSI
3) Menghitung uji kruskal wallis dengan bantuan program SPSS versi 22
4) Memberikan  kesimpulan  untuk  menolak  atau  meneria  Ho,  sesuai  dengan  ketentuan rumusan hipotesis, yaitu:
a) Jika nilai signifikansi a > 0.05, maka artinya Ho diterima dan Ha ditolak.
b) Jika nilai signifikansi a < 0.05, maka artinya Ho ditolak dan Ha diterima.

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Kinerja Reksa Dana Saham Konvensional dengan Metode Sharpe
Berdasakan  pengukuran  kinerja  reksa  dana  saham  konvensional  memakai  metode Sharpe dengan periode pengamatan Maret 2020-Juli 2021, menunjukkan hasil bahwa terdapat 48  reksa  dana  saham  konvensional  berkinerja  secara  positif  dan  ada  30  reksa  dana  saham konvensional  kinerjanya  negatif.  Untuk  reksa  dana  saham  konvensional  yang  menghasilkan kinerja positif dapat dijadikan pertimbangan investor untuk berinvestasi pada salah satu atau lebih dari 51 produk reksa dana saham konvensional. Secara teoritis, jika semakin besar nilai perhitungan  dengan  metode Sharpe maka  akan  semakin  menguntungkan  pula  kinerja  yang diterima  karena  mendapatkan  pengembalian  yang  lebih  tinggi  daripada  risiko  dari  yang ditanggungnya  dari  investasi  itu  sendiri.  Berikut  ini  adalah  peringkat  48  reksa  dana  saham konvensional yang paling baik berdasarkan perhitungan kinerja Sharpe , yaitu:
Tabel 1. Kinerja Reksa Dana Saham Konvensional Paling Baik dengan Metode Sharpe
No  Reksa Dana Saham Konvensional Nilai Sharpe (%) 1 Manulife Saham Andalan 0.33 2 Aurora SMC Equity 0.32 3 TRIM Kapital Plus 0.19 4 Ashmore Dana Ekuitas Prima 0.18 5 Ashmore Saham Dinamis Nusantara 0.17 6 Manulife Saham SMC Plus 0.16 7 Eatspring Investments Value Discovery Kelas A 0.15 8 FWD Asset Value Select Equity Fund 0.14 9 Aurora Equity 0.13 10 Syailendra Equity Opportunity Fund 0.123 11 Sucorinvest Equity Fund 0.12 12 Mandiri Investa Ekuitas Dinamis 0.11 13 Schroder Dana Istimewa 0.106 14 Sucorinvest Maxi Fund 0.105 15 Ashmore Dana Progresif Nusantara 0.103 16 Architas Saham Dinamis 0.10 17 Danareksa Mawar Fokus 10 0.09 18 Ashmore Saham Providentia 0.08 19 Ashmore Saham Sejahtera Nusantara 0,075 20 Manulife Dana Saham Kelas A 0.074 21 Prospera Saham SMC 0.073 22 Danareksa Mawar Komoditas 10 0.071 23 Eatspring Investments Alpha Navigator Kelas A 0.06
http://doi.org/10.21009/JRMSI
24 FWD Asset Sectoral Equity Fund 0.055 25 TRAM Infrastructure Plus 0.0514 26 Batavia Dana Saham Optimal 0.0511 27 TRAM Consumption Plus Kelas A 0.046 28 Ashmore Dana Ekuitas Nusantara 0.045 29 Danareksa Mawar 0.044 30 Rencana Cerdas 0.04 31 FWD Asset High Conviction Equity Fund 0.038 32 BNP Paribas Pesona 0.03 33 KISI Equity Fund 0.027 34 FWD Asset Dividend Yield Equity Fund 0.026 35 Schroder 90 Plus Equity Fund 0.02 36 Maybank Dana Ekuitas 0.017 37 Reksa Dana Principal Total Return Equity Fund Kelas O  0.016 38 Mandiri Investa Atraktif 0.013 39 Sequis Equity Indonesia 0.0105 40 Ashmore Saham Sejahtera Nusantara II 0.01 41 Principal Smart Equity Fund 0.0097 42 FWD Asset Philanthropy Equity Fund 0.009 43 BNI-AM Mahogany 0,007 44 Batavia Dana Saham 0.006 45 Mandiri Investa Equity ASEAN 5 Plus 0.005 46 Prospera BUMN Growth Fund 0.004 47 Avrist Ada Saham Blue Safir 0.0034 48 Schroder Dana Prestasi 0.0033

## Sumber: Data dikelola
Berdasarkan  tabel  yang  ada  di  atas,  reksa  dana  saham  konvensional  yang  berkinerja positif tertinggi yaitu reksa dana saham Manulife Saham Andalan dari manajer investasi PT. Manulife  Aset  Manajemen  Indonesia,  dengan  perolehan  nilai  kinerja  adalah  0.33%  selama periode pengamatan dengan metode Sharpe .

## Kinerja Reksa Dana Saham Konvensional dengan Metode Treynor
Perhitungan mengenai kinerja reksa dana saham konvensional dengan metode Treynor , terdapat  48  reksa  dana  saham  konvensional  yang  berkinerja  positif  dan  ada  30  reksa  dana saham  lainnya  yang  kinerjanya  negatif.  Hal  ini  memberitahukan  jika  investor  dapat mempertimbangkan  48  reksa  dana  saham  konvensional  untuk  menginvestasikan  alokasi dananya.  Semakin  besar  hasil  perhitungan  nilai  metode Treynor maka  semakin menguntungkan  pula  kinerja  yang  dihasilkan  karena  mendapatkan  keuntungan  yang  lebih tinggi  daripada  risiko  sistematis  atau  risiko  pasar  yang  ditanggungnya.  Berikut  ini  adalah peringkat  48  reksa  dana  saham  konvensional  paling  baik  berdasarkan  perhitungan  kinerja metode Treynor , yaitu:
http://doi.org/10.21009/JRMSI
Tabel 2. Kinerja Reksa Dana Saham Konvensional Paling Baik dengan Metode Treynor No  Reksa Dana Saham Konvensional Nilai Treynor (%) 1 Aurora SMC Equity 4.50 2 Manulife Saham Andalan 2.25 3 Aurora Equity 1.94 4 Schroder Dana Istimewa 1.87 5 TRIM Kapital Plus 1.28 6 Ashmore Dana Ekuitas Prima 1.22 7 Ashmore Saham Dinamis Nusantara 1.16 8 Manulife Saham SMC Plus 1.07 9 Eatspring Investments Value Discovery Kelas A 1.03 10 FWD Asset Value Select Equity Fund 0.98 11 Sucorinvest Maxi Fund 0.94 12 Syailendra Equity Opportunity Fund 0.83 13 Sucorinvest Equity Fund 0.82 14 Mandiri Investa Ekuitas Dinamis 0.76 15 Ashmore Dana Progresif Nusantara 0.69 16 Architas Saham Dinamis 0.67 17 Danareksa Mawar Fokus 10 0.63 18 Ashmore Saham Providentia Nusantara 0.54 19 Ashmore Saham Sejahtera Nusantara 0.50 20 Manulife Dana Saham Kelas A 0.493 21 Prospera Saham SMC 0.492 22 Danareksa Mawar Komoditas 10 0.47 23 Eatspring Investments Alpha Navigator Kelas A 0.37 24 FWD Asset Sectoral Equity Fund 0.367 25 TRAM Infrastructure Plus 0.361 26 Batavia Dana Saham Optimal 0.34 27 TRAM Consumption Plus Kelas A 0.31 28 Ashmore Dana Ekuitas Nusantara 0.30 29 Danareksa Mawar 0.29 30 Rencana Cerdas 0.27 31 FWD Asset High Conviction Equity Fund 0.26 32 BNP Paribas Pesona 0.24 33 KISI Equity Fund 0.182 34 FWD Asset Dividend Yield Equity Fund 0.18 35 Schroder 90 Plus Equity Fund 0.15 36 Maybank Dana Ekuitas 0.11 37 Reksa Dana Principal Total Return Equity Fund Kelas O  0.10 38 Mandiri Investa Atraktif 0.09 39 Sequis Equity Indonesia 0.07 40 Ashmore Saham Sejahtera Nusantara II 0.067 41 Principal Smart Equity Fund 0.064 42 FWD Asset Philanthropy Equity Fund 0.06 43 BNI-AM Mahogany 0.05 44 Batavia Dana Saham 0.04 45 Mandiri Investa Equity ASEAN 5 Plus 0.036 46 Prospera BUMN Growth Fund 0.03 47 Avrist Ada Saham Blue Safir 0.023 48 Schroder Dana Prestasi 0.022 Sumber: Data yang diolah
http://doi.org/10.21009/JRMSI
Dengan  melihat  tabel  di  atas,  reksa  dana  saham  konvensional  yang  mampu  berkinerja positif  tertinggi  adalah  reksa  dana  saham  Aurora  SMC  Equity  yang  dikelola  oleh  manajer investasi PT. Aurora Asset Management, dengan nilai perolehan kinerja adalah 4.50% selama periode pengamatan yaitu dari Maret 2020 sampai dengan Juli 2021 dengan memakai metode Treynor .

## Kinerja Reksa Dana Saham Konvensional dengan Metode Jensen
Berdasarkan data rekapitulasi mengenai kinerja reksa dana saham konvensional dengan metode Jensen ,  terdapat  sejumlah  17  reksa  dana  saham  konvensional  menghasilkan  kinerja positif dan ada 61 reksa dana saham konvensional yang kinerjanya negatif. Hal tersebut dapat mengindikasikan  17  reksa  dana  saham  konvensional  ini  patut  untuk  dipertimbangkan  oleh investor  untuk  berinvestasi.  Semakin  besar  hasil  perhitungan  nilai  metode Jensen maka semakin bagus pula kinerja yang dihasilkan karena semakin menghasilkan return aktual yang lebih  besar  daripada expected  return .  Berikut  ini  adalah  peringkat  17  reksa  dana  saham konvensional yang hasilnya paling baik dengan perhitungan kinerja metode Jensen , yaitu:
Tabel 3. Kinerja Reksa Dana Saham Konvensional Paling Baik dengan Metode Jensen
No  Reksa Dana Saham Konvensional Nilai Jensen (%) 1 Aurora SMC Equity 2.62 2 Manulife Saham Andalan 2.20 3 Schroder Dana Istimewa 1.25 4 Ashmore Dana Ekuitas Prima 0.78 5 TRIM Kapital Plus 0.75 6 Manulife Saham SMC Plus 0.74 7 Ashmore Saham Dinamis Nusantara 0.68 8 Aurora Equity 0.64 9 Eatspring Investments Value Discovery Kelas A  0.50 10 FWD Asset Value Select Equity Fund 0.44 11 Syailendra Equity Opportunity Fund 0.29 12 Mandiri Investa Ekuitas Dinamis 0.27 13 Sucorinvest Equity Fund 0.25 14 Sucorinvest Maxi Fund 0.22 15 Ashmore Dana Progresif Nusantara 0.13 16 Architas Saham Dinamis 0.10 17 Danareksa Mawar Fokus 10 0.06

## Sumber: Data dikelola
Berdasarkan dari tabel di atas, reksa dana saham konvensional yang berkinerja positif tertinggi adalah reksa dana saham Aurora SMC Equity yang dikelola oleh manajer investasi PT.  Aurora  Asset  Management,  dengan  hasil  kinerja  yaitu  2.62%  selama  periode  penelitian Maret 2020 sampai dengan Juli 2021 dengan pengukuran metode Jensen .
http://doi.org/10.21009/JRMSI

## Hasil  Perbandingan  Kinerja  Reksa  Dana  Saham  Konvensional  dengan  Kinerja Benchmark
Kinerja  reksa dana saham  dapat  dikatakan outperform jika kinerjanya berada di  atas kinerja benchmark ,  sedangkan  jika  kinerjanya  ada  diposisi  di  bawah  dari benchmark, maka kinerja  reksa  dana  saham  konvensional  tersebut  dikatakan  lebih  buruk  atau underperform . Berdasarkan  perolehan  hasil  komparasi  kinerja  reksa  dana  saham  konvensional  terhadap kinerja pasar yaitu IHSG sebagai pembanding, tampak 17 reksa dana saham konvensional yang kinerjanya outperform dan 61 reksa dana saham  konvensional berkinerja underperform . Hal tersebut  menerangkan  17  reksa  dana  saham  konvensional  dapat  mengungguli  performa  dari benchmark atau  hasilnya outperform, serta  layak  dipilih  dan  dipertimbangkan  oleh  investor untuk  berinvestasi.  Berikut  ini  adalah  peringkat  17  reksa  dana  saham  konvensional  terbaik hasilnya ada di atas kinerja IHSG atau outperform , yaitu:
Tabel 4. Kinerja Reksa Dana Saham Konvensional yang Hasilnya Outperform

## Sumber: Data yang diolah
Melihat  tabel  di  atas,  reksa  dana  saham  konvensional  yang  memperoleh  kinerja outperform tertinggi dengan kinerja benchmark sebagai pembandinya adalah reksa dana saham Aurora  SMC  Equity  yang  dikelola  oleh  manajer  investasi  PT.  Aurora  Asset  Management, dengan hasil kinerja yaitu 60.94% selama periode penelitian Maret 2020 sampai dengan Juli 2021. Berlandaskan pada hasil analisis perbandingan kinerja reksa dana saham konvensional terhadap kinerja benchmark , dapat diambil kesimpulan hanya 17 atau jika dibuat dalam persen hanya  sekitar  21.79%  dari  total  sampel  yang  performanya  mampu  mengungguli  kinerja
No  Reksa Dana Saham Konvensional Kinerja (%) 1 Aurora SMC Equity 60.94 2 Manulife Saham Andalan 59.96 3 Ashmore Dana Ekuitas Prima 26.76 4 TRIM Kapital Plus 25.80 5 Manulife Saham SMC Plus 24.83 6 Ashmore Saham Dinamis Nusantara 24.58 7 Eatspring Investments Value Discovery Kelas A  20.37 8 FWD Asset Value Select Equity Fund 19.33 9 Aurora Equity 16.54 10 Syailendra Equity Opportunity Fund 16.45 11 Sucorinvest Equity Fund 15.44 12 Mandiri Investa Ekuitas Dinamis 15.17 13 Schroder Dana Istimewa 14.02 14 Ashmore Dana Progresif Nusantara 13.14 15 Architas Saham Dinamis 12.80 16 Sucorinvest Maxi Fund 12.13 17 Danareksa Mawar Fokus 10 11.33 Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) 11.32
http://doi.org/10.21009/JRMSI
benchmark dan sisanya kinerjanya tidak dapat mengungguli kinerja pasar IHSG. Ini sesuai dan didukung oleh penelitian dari (Anwar & Arif, 2016) yang menyatakan bahwa keseluruhan dari kinerja reksa dana masih di bawah kinerja pasar dengan melihat hasil rata-rata return dari reksa dana  dan  kinerja  pasar  DSE30.  Namun,  untuk  penelitian  tersebut  kinerja  DSE30  secara keseluruhan juga kurang baik karena adanya beberapa penipuan investasi yang menyebabkan investor  kurang  percaya  untuk  melakukan  investasi  pada  pasar  ini.  Sedangkan  hasil  juga menunjukkan beberapa reksa dana dapat unggul, reksa dana yang unggul ini tidak mengalami masalah diversifikasi.

## Transformasi Nilai Indeks Menjadi Z-Score
Kinerja portofolio reksa dana saham konvensional yang telah dihitung dengan ukuran metode Sharpe, Treynor, dan Jensen . Selanjutnya, dilakukan transformasi nilai masing-masing indeks kinerja dengan cara menormalisasikan data untuk diubah menjadi data yang mempunyai pengukuran  standar  yang  sama.  Berikut  ini  merupakan  hasil  statistik  deskriptif  dari transformasi nilai Z-score :
Tabel 5. Hasil Statistik Deskriptif Transformasi Nilai Z-Score
Descriptive Statistics N Mean Std. Deviation Minimum  Maximum Zscore 234 .0000 .99570 -2.12 5.53 Metode 234 2.0000 .81825 1.00 3.00

## Sumber: data output SPSS 22
Berdasarkan tabel di atas, dapat diketahui jumlah seluruh sampel dalam penelitian ini adalah 234 sampel dengan nilai mean sebesar 0.0000 dan standar deviasi sebesar 0.99570. Nilai minimum diperoleh sebesar -2.12 yaitu untuk kinerja metode Sharpe , sedangkan untuk nilai maksimum sebesar 5.53 yang diperoleh dari metode Jensen .

## Uji Kruskal Wallis
Pengujian hipotesis pada bagian ini dilakukan dengan menggunakan metode uji kruskal wallis, yang dibantu dengan SPSS versi 22. Pengujian dilakukan untuk membuktikan apakah terdapat  perbedaan  hasil  kinerja  reksa  dana  saham  untuk  setiap  metode  yang  dipakai,  yaitu metode Sharpe , Treynor, dan Jensen .  Di  bawah  ini  merupakan  hasil  pengujian  uji kruskal wallis :
http://doi.org/10.21009/JRMSI
Tabel 6. Hasil Uji Kruskal Wallis Pada Metode Sharpe, Treynor, dan Jensen

## Sumber: Data diolah
Berdasarkan hasil pengujian uji hipotesis pada tabel di atas, dapat diketahui bahwa nilai signifikansi  yaitu  Asymp.  Sig  adalah  0.976  yang  artinya  nilai  tersebut  berada  di  atas  nilai probabilitas  sebesar  0.05  atau  a  >  0.05.  Yang  artinya  bahwa  Ho  diterima  dan  Ha  ditolak. Sehingga kesimpulannya tidak terdapat perbedaan hasil dari kinerja reksa dana saham untuk setiap metode yang dipakai, baik itu Sharpe, Treynor, maupun Jensen .
Tabel 7. Hasil Perbandingan Antar Mean Rank

## Sumber: Data yang dikelola
Melihat tabel di atas, bisa disimpulkan selisih mean rank ketiga metode yang digunakan menandakan konsistensi terhadap tidak adanya perbedaan hasil kinerja diantara ketiga metode pengukuran tersebut. Metode Sharpe memiliki selisih mean rank paling kecil terhadap metode Treynor dan Jensen , yang berarti metode Sharpe adalah yang paling membuktikan konsistensi terhadap  tidak  terdapat  perbedaan  hasil  kinerja  setiap  metode.  Sehingga  dapat  disimpulkan bahwa metode pengukuran Sharpe, Treynor, dan Jensen relatif konsisten dalam menghitung kinerja reksa dana.
Dengan  demikian,  kesimpulan  uji  hipotesis  dalam  penelitian  ini  didukung  oleh penelitian (Darmayanti et al., 2018) di mana dalam penelitiannya membandingkan hasil dari kinerja rasio Sharpe, Treynor, dan Jensen dengan melihat nilai signifikansi chi square yang menunjukkan tidak adanya perbedaan signifikan pada peringkat kinerja setiap metode tersebut. Serta penelitian (Pratiwi & Heriyanto, 2017) yang menyatakan bahwa tidak terdapat perbedaan
Test Statistics a,b
Zscore Chi-Square .049 df 2 Asymp. Sig. .976
a. Kruskal Wallis Test
b. Grouping Variable:
Metode
Ranks Metode N Mean Rank Zscore Sharpe 78 117.95 Treynor 78 118.41 Jensen 78 116.14 Total 234
http://doi.org/10.21009/JRMSI
yang berarti atau signifikan dengan melihat dari perolehan hasil rata-rata pada hasil kinerja dari reksa dana dengan menggunakan metode Sharpe, Treynor, dan Jensen .
Dari hasil yang telah dinyatakan bahwa tidak terdapat perbedaan yang signifikan pada hasil  kinerja  reksa  dana  dengan  menggunakan  metode Sharpe,  Treynor, dan Jensen .  Maka untuk mengukur kinerja dari reksa dana mana yang lebih baik, kembali lagi kepada investor itu sendiri, dari persepsi  mana investor melihat risiko dari reksa dana tersebut. Jika investor mempertimbangkan  risiko  dari  portfolio  itu  sendiri  atau  standar  deviasi  maka  untuk pengukurannya dapat menggunakan metode Sharpe . Sementara, jika investor memperhitungkan  risiko  pasar  atau  beta  dalam  pengukurannya  maka  dapat  menggunakan perhitungan Treynor .  Begitu  pula  jika  investor  ingin  mempertimbangkan  dari  selisih  antara imbal  hasil  yang  diharapkan  dengan  imbal  hasil  yang  didapatkan  maka  pengukuran  dengan metode Jensen akan lebih baik.

## KESIMPULAN DAN SARAN

## Kesimpulan
a. Dari  Hasil  pengujian  performa  reksa  dana  saham  konvensional  dengan  metode Sharpe ditemukan 48 reksa dana saham konvensional dengan imbal hasil positif dan 30 reksa dana saham  konvensional  yang  kinerjanya  negatif.  Hasil  terbaik  dengan  penyesuaian  metode Sharpe dimiliki  oleh  reksa  dana  Manulife  Saham  Andalan  dengan  imbal  hasil Sharpe adalah 0.33% selama periode penelitian Maret 2020 hingga Juli 2021.
b. Hasil penelitian efektivitas reksa dana saham konvensional pada metode Treynor , 48 reksa dana  saham  konvensional  yang  ada  menghasilkan  performa  positif  dan  30  reksa  dana konvensional  lainnya  memiliki  performa  negatif.  Hasil  terbaik  berdasarkan  metode Treynor dimiliki oleh reksa dana Aurora SMC Equity untuk imbal hasil kinerja Treynor adalah 4.50% selama periode penelitian Maret 2020 hingga Juli 2021.
c. Hasil penelitian tentang efektivitas kinerja reksa dana saham konvensional dengan metode Jensen menunjukkan bahwa 17 reksa dana saham konvensional kinerjanya positif dan 61 reksa  dana  konvensional  lainnya  kinerjanya  negatif.  Hasil  terbaik  berdasarkan  metode Jensen diperoleh dari Aurora SMC Equity, reksa dana dengan tingkat pengembalian nilai Jensen sebesar 2.62% selama masa penelitian Maret 2020 hingga Juli 2021.
d. Dari  membandingkan  hasil  kinerja  reksa  dana  saham  konvensional  dengan benchmark yang  mana  digunakan  dalam  penelitian  ini,  yaitu  kinerja  pasar  IHSG,  menyatakan  hasil
http://doi.org/10.21009/JRMSI
terdapat  17  reksa  dana  saham  konvensional  mempunyai  performa  lebih  tinggi  daripada kinerja  IHSG  atau  hasilnya outperform dan  61  reksa  dana  saham  konvensional  lainnya memiliki performa lebih buruk dari kinerja IHSG atau underperform . Reksa dana saham yang menghasilkan performa paling tinggi dan melampaui kinerja pasar IHSG adalah reksa dana Aurora SMC Equity dengan kinerja return yang dihasilkan selama periode penelitian sebesar 60.94%, sedangkan kinerja return dari IHSG adalah sebesar 11.32%. Selanjutnya, hasil penelitian juga menunjukkan bahwa rata-rata kinerja reksa dana saham konvensional berada di bawah rata-rata kinerja pasar IHSG selama periode Maret 2020 sampai Juli 2021.

## Saran
Untuk  penelitian  berikutnya,  sebaiknya  dapat  menambahkan  metode  yang  lainnya seperti M 2 , Information Ratio , Sortino dalam mengukur kinerja reksa dana dan menggunakan benchmark lainnya seperti LQ-45, JII, dan lain sebagainya. Dan penelitian tidak terbatas pada reksa  dana  saham  konvensional,  tetapi  reksa  dana  saham  syariah  dapat  digunakan.  Dengan begitu, dapat diperbandingkan dengan penelitian yang sudah ada dan menarik kesimpulan yang berbeda dari penelitian ini.

## DAFTAR PUSTAKA
Adam, M., Isnurhadi, I., Muizzuddin, M., & Luthfiyah, L. (2016). Kinerja Reksa Dana Saham Pasca Krisis Subprime Mortgage .
Adisetiawan, R. (2017). Simultan Jangka Panjang Antara Fluktuasi Indeks Harga Saham, Tingkat Inflasi, Suku Bunga Dan Kurs IDR/USD Terhadap Return Saham Reksadana Di Indonesia. Eksis: Jurnal Ilmiah Ekonomi Dan Bisnis , 6 (1), 5–17. https://doi.org/10.33087/EKSIS.V6I1.114
Alfiyah, A., Dzulkirom AR, M., & Rahayu, S. M. (2019). Analisis Kinerja Investasi Reksa Dana Saham (Equity Funds) Dengan Menggunakan Metode Treynor Dan Jensen (Studi Pada Reksa Dana Saham Yang Terdaftar Pada BAPEPAM Tahun 2011 – 2015). Jurnal Administrasi Bisnis , 67 (1), 15–24.
http://administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id/index.php/jab/article/view/2784
Anwar, S., & Arif, T. (2016). Evaluation of Mutual Funds Performance in Bangladesh: Investors and Market Perspective. Global Journal of Management And Business
Research. , 16 (9), 1–9.
http://doi.org/10.21009/JRMSI
Bodie, Z., Kane, A., & Marcus, A. J. (2018). Investments (11th ed). McGraw-Hill Education. Darmayanti, N. P. A., Suryantini, N. P. S., Rahyuda, H., & Dewi, S. K. S. (2018).
Perbandingan Kinerja Reksa Dana Saham Dengan Metode Sharpe, Treynor, Dan Jensen. Jurnal Riset Ekonomi Dan Bisnis , 11 (2), 93–107.
https://doi.org/10.26623/JREB.V11I2.1079
Dharmastuti, C. F., & Dwiprakasa, B. (2017). Karakteristik Reksa Dana Dan Kinerja Reksa Dana Saham Di Indonesia. Jurnal Ekonomi , 22 (1), 94–116. https://doi.org/10.24912/je.v22i1.181
Fabozzi, F. J., & Markowitz, H. M. (2011). The Theory and Practice of Investment
Management: Asset Allocation, Valuation, Portfolio Construction, and Strategies . John Wiley & Sons. https://doi.org/10.1002/9781118267028
Ganiarto, E., Komalasari, F., & Manik, L. E. L. M. (2021). Novice Investor Behavior In
Indoneisa Stock Exchange: A Comparative Study Before And During Covid-19 Pandemic. FIRM Journal of Management Studies , 6 (1), 107–123.
https://doi.org/10.33021/FIRM.V6I1.1441
Hermawan, D., & Wiagustini, N. (2016). Pengaruh Inflasi, Suku Bunga, Ukuran Reksa Dana, Dan Umur Reksa Dana Terhadap Kinerja Reksa Dana. E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana , 5 (5), 252342.
Undang-Undang Nomor 8 Tahun 1995 tentang Pasar Modal, (1995).
Pratiwi, N., & Heriyanto, R. (2017). Analisis Kinerja Reksa Dana Saham Menggunakan Metode Sharpe, Treynor dan Jensen Dengan IHSG dan LQ45 (Reksa Dana Saham Yang Terdaftar di OJK Tahun 2009-2013). Jurnal Akuntansi Dan Manajemen , 12(2) .
Purwanto, & Sumarto, A. H. (2017). Manajemen Investasi Kiat-Kiat Sukses Berinvestasi Saham Panduan Praktis Bagi Pemula . Mitra Wacana Media.
Rudiyanto. (2013). Sukses Finansial Dengan Reksa Dana . PT Elex Media Komputindo.
Rustendi, T. (2017). Analisis Kinerja Reksa Dana Pendapatan Tetap, Reksa Dana Saham, Dan Reksa Dana Campuran (Studi Di Bursa Efek Indonesia – BEI). Jurnal Ekonomi Manajemen , 3 (2), 83–95. https://doi.org/10.37058/JEM.V3I2.329
Simatupang, M. (2010). Pengetahuan Praktis Investasi Saham dan Reksa Dana (Ed. 1). Mitra Wacana Media.