Pertumbuhan Arus Kas, Pertumbuhan Laba, Inflasi, Suku Bunga, Nilai Kurs  dan Return Saham pada Badan Usaha Milik Negara di Bursa Efek Indonesia
Moh.Abror 1 , Dadang Sadeli 2
1 Universitas Pancasila, Jl. Srengseng Sawah, Jagakarsa, Jakarta Selatan 12640
2 Universitas Pendidikan Indonesia, Jl. Dr. Setiabudhi No. 229 Bandung 40381 Jawa Barat

## I N F O   A R T I K E L
JEL Classification: G14 G30
Keywords: cashflow growth, earning growth, inflation, interest rates, exchange rates and stock returns state-owned

## A B S T R A C T
The  study  aims  to  analyze  the  effect  of  cashflow  growth, earning growth, inflation, interest rates and exchange rates to stock return  BUMN.  The  sample  selection  is  done  by  using  purposive sampling  method.  Acquired  a  total  sample  of  15  companies  of  19 state-owned companies listed in Indonesia Stock Exchange during the period 2009 - 2012. This study used multiple linear regression analysis techniques to examine the effect of the independent variable on the dependent variable. Based on the results of the study, there were no variables that deviated of the classical assumption, it indicates that the available data  are  qualified  to  use  a  multiple linear regression model.  The  results  showed  that  the  growth  in  cash  flow,  earnings growth, interest rates and exchange rates had no significant effect on stock returns. The study able to show that the interest rate significant positive effect on stock returns.

## A B S T R A K
Penelitian bertujuan untuk menganalisis  pengaruh pertumbuhan  arus  kas,  pertumbuhan  laba,  inflasi,  suku  bunga  dan nilai kurs terhadap return saham BUMN. Pemilihan sampel dilakukan dengan menggunakan purposive sampling method. Diperoleh jumlah sampel sebanyak 15 perusahaan dari 19 perusahaan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama periode 2009 – 2012. Penelitian ini menggunakan teknik analisa regresi linear berganda untuk menguji pengaruh variable independen terhadap variable dependen. Berdasarkan hasil penelitian, tidak ditemukan variabel yang menyimpang dari asumsi klasik, hal ini menunjukkan bahwa data yang tersedia telah memenuhi syarat untuk menggunakan model persamaan regresi linier berganda. Hasil penelitian menunjukkan bahwa pertumbuhan arus kas, pertumbuhan laba, suku bunga dan nilai kurs tidak berpengaruh signifikan terhadap return saham. Penelitian berhasil membuktikan  bahwa suku bunga  berpengaruh positif signifikan terhadap return saham. BUMN.
Jurnal Riset Akuntansi dan Perpajakan, JRAP Vol. 1 no. 2, hal 171-186 ISSN 2339 - 1545

## 1.     Pendahuluan
Pasar modal merupakan salah satu center of funding yang produktif bagi pihak yang memiliki kelebihan dana (investor) kepada pihak yang mengalami kekurangan dana  (defisit  unit/perusahaan).  Pasar  modal memiliki peranan yang sangat penting dalam kehidupan ekonomi. Keputusan investasi oleh investor (pihak yang memiliki kelebihan dana) ditentukan oleh pengharapan mereka atas kesuksesan suatu usaha di masa yang akan datang. Para investor bersedia menanamkan modalnya jika mereka menganggap prospek suatu investasi menguntungkan.
Investor membutuhkan informasi untuk mengurangi resiko dari ketidakpastian yang mereka hadapi. Informasi tersebut diperlukan untuk mengetahui kondisi emiten, khususnya kondisi keuangan emiten, karena pasar modal dikatakan efisien jika informasi dapat diperoleh dengan mudah dan murah oleh para pemodal, sehingga semua informasi yang relevan dan terpercaya telah tercermin dalam harga-harga saham. Sebelum memutuskan portofolio suatu investasi, investor menganalisis berbagai macam kejadian dan keadaan masa kini dan masa lalu yang diharapkan dapat digunakan untuk memprediksi kejadian yang mungkin terjadi di masa yang akan datang. Respon pasar modal dapat diamati melalui pergerakan harga saham yang terjadi di pasar. Kerangka informasi yang dapat dimanfaatkan oleh investor dipasar secara umum dapat diklasifikasikan menjadi tiga yaitu informasi harga, informasi fundamental perusahaan dan informasi ekonomi makro. Faktor yang paling dominan mempengaruhi keputusan berinvestasi pada saham perusahan yang listed di Bursa Efek Indonesia adalah faktor fundamental perusahaan dan faktor ekonomi makro. Faktor fundamental perusahaan yang diperhatikan oleh investor adalah pertumbuhan arus kas, pertumbuhan laba.Sedangkan faktor ekonomi makro yang sering menjadi perhatian para investor adalah tingkat  inflasi,  suku  bunga  dan  nilai  kurs. Faktor pertumbuhan arus kas dan pertumbuhan laba perusahaan merupakan gambaran kinerja keuangan sehingga earningsyang diperoleh dan resiko yang dihadapi oleh investor dapat dihindari. Penelitian ini ingin mengungkap sejauh mana perusahaaan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia mampu memberikan return saham yang optimal kepada investor melalui informasi fundamental perusahaan
sebagai dasar keputusan perdagangan sekuritas di pasar modal. Beberapa variabel fundamental perusahaan dalam penelitian ini antara lain pertumbuhan arus kas, pertumbuhan laba, dan faktor makro ekonomi yaituinflasi, suku bunga dan nilai kurs yang akan diamati hubungan kausalitas melalui harga saham terhadap return saham sebagai cerminan nilai keuntungan atau kerugian yang akan diterima para investor.
Return saham merupakan salah satu tujuan utama bagi investor untuk mendapatkan keuntungan yang dinikmati oleh investor atas investasinya, dengan adanya keuntungan yang dapat dinikmati investor akan tertarik untuk melakukan investasi baik jangka pendek maupun jangka panjang di perusahaan yang go public di Bursa Efek Indonesia, termasuk pula perusahaan BUMN Indonesia. Berdasarkan data dari tahun 2009 – 2012, return saham rata-rata perusahaan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia rata-rata mengalami penurunan  yang  cukup  signifikan  bahkan ditahun 2011 mengalami turun drastis samapai minus -1,19 kemudian di tahun berikutnya mengalami kenaikan sedikit, atau dengan kata lain penurunan dan kenaikan menjadi fenomena gap, dimana return saham mengalami penurunan dari 65.23 pada tahun 2009 menjadi 47.76 di tahun 2010 (-27%), di tahun 2011 menurun drastis menjadi sebesar -1,19 (-102%) dibandingkan dengan tahun 2010. Selanjutnya, return saham rata-rata mengalami kenaikan sangat signifikan di tahun 2012 menjadi 29,71 (+259%) dibandingkan dengan tahun 2011, tetapi masih dibawah persentase penurunan di tahun 2009 dan 2010.
Besarnya return saham rata-rata dibandingkan dengan rata-rata pertumbuhan arus  kas,  pertumbuhan  laba,  inflasi,  suku bunga dan nilai kurs untuk perusahaan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama periode tahun 2009 – 2012 menunjukkan bahwa penurunan atau kenaikan pertumbuhan arus kas, pertumbuhan laba, suku bunga dan nilai kurs perusahaan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tidak selalu diikuti dengan penurunan dan kenaikan dengan tingkat yang sama terhadap return saham. Maka dari itu, penulis ingin meneliti seberapa besar pengaruh pertumbuhan arus kas, pertumbuhan laba, suku bunga dan nilai kurs yang merupakan indikator terhadap return saham. Alasan return saham sebagai variabel dependen dikarenakan return saham merupakan tujuan utama investor untuk
ISSN 2339 - 1545
mendapatkan keuntungan atas investasinya. Menurut Widodo dan Wahyu (2002), yang menguji kandungan informasi arus kas dan laba dalam kondisi good news dan bad news , menyimpulkan bahwa tidak ada hubungan yang signifikan antara return saham dengan semua prediktornya (laporan arus kas dan laba) untuk kategori good news . Sedangkan untuk kategori bad news, informasi arus kas dan  laba,  secara  signifikan  tidak  berhubungan dengan penurunan return saham di seputar tanggal publikasi laporan keuangan. Penelitian yang dilakukan Pradono (2004), Ismail (2006), serta Kyriazis menunjukkan bahwa laba merupakan faktor yang mempunyai pengaruh terhadap return saham. Hasil penelitian yang berbeda di tunjukkan Mundarytiningsih (2006), menemukan bahwa laba tidak mempunyai pengaruh nyata terhadap return saham. Lebih lanjut Dewanto (2005), menjelaskan bahwa cash  flow  operation mempunyai hubungan yang positif dengan return saham, tetapi secara statistik pengaruhnya tidak signifikan. Menurut Zubir (2011),juga menjelaskan bahwa faktor-faktor yang mempengaruhi melencengnya realisasi return suatu investasi terhadap nilai yang di harapakan ( expected return ), diantaranya sebagai berikut : a) Suku bunga (interest rate)merupakan resiko yang disebabkan oleh perubahan tingkat suku bunga tabungan dan tingkat bunga pinjaman. b) Inflasi (inflation) merupakan menurunnya daya beli masyarakat sebagai akibat dari kenaikan harga barang-barang secara umum. Permintaan terhadap barang-barang meningkat, tetapi daya beli rendah, sehingga masyarakat tidak mampu membelinya, sehingga pada ahirnya perusahaan akan kesulitan dalam memproduksi karna biaya produksi menjadi tinggi dan harga jualnya menjadi tidak terjangkau oleh konsumen. c) Nilai Kurs ( exchange rate ) merupakan perubahan nilai mata uang, bagi investor yang melakukan investasi di berbagai Negara dengan berbagai mata uang, perubahan kurs menjadi faktor penyebab real return lebih kecil daripada expected return . Perubahan kurs dapat disebabkan oleh perubahan permintaan terhadap mata uang suatu Negara dalam perdagangan internasional dan mata uang sebagai “komoditas” yang diperjual belikan. Lebih lanjut Dewanto (2005), menjelaskan bahwa cash  flow  operation mempunyai hubungan yang positif dengan return saham, tetapi secara statistik pengaruhnya tidak signifikan.
Berdasarkan uraian dan fenomena diatas serta beberapa penelitian sebelumnya, maka penulis tertarik untuk melakukan penelitian kembali terhadap variabel-variabel yang mempengaruhi Return Saham dan yang menjadi pembeda dengan penelitian terdahulu adalah penelitian ini menganalisis tentang pengaruh variabel pertumbuhan arus kas, pertumbuhan laba, inflasi, suku bunga dan nilai kurs perusahaan dengan obyek perusahaan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama periode tahun 2009 – 2012. Berdasarkan latar belakang masalah diatas, maka dapat dirumuskan masalah sebagai berikut : 1. Seberapa besar pengaruhpertumbuhan arus  kas,  pertumbuhan  laba,  inflasi,  suku bunga dan nilai kurs secara simultan terhadap returnsaham BUMN di Bursa Efek Indonesia?
2.  Seberapa besar pengaruh pertumbuhan arus kas, pertumbuhan laba, inflasi, suku bunga dan nilai kurs secara parsial terhadap return saham BUMN di Bursa Efek Indonesia? Adapun tujuan penelitian ini berupaya untuk menjawab rumusan masalah sebagai berikut: 1. Untuk mengetahui, mempelajari dan mengkaji pengaruh pertumbuhan arus kas, pertumbuhan  laba,  inflasi,  suku  bungadan nila kurs secara simultan terhadap return saham BUMN di Bursa Efek Indonesia.
2. Untuk mengetahui, mempelajari dan mengkaji pengaruh pertumbuhan arus kas, pertumbuhan  laba,  inflasi,  suku  bunga  dan nila kurs secara parsial terhadap return saham BUMN di Bursa Efek Indonesia
2.  Telaah Teori  dan Pengembangan Hipotesis

## 2.1 Signalling Theory
Menurut Hartono (2013:392), informasi yang dipublikasikan sebagai suatu pengumuman akan memberikan signal bagi investor dalam pengambilan keputusan investasi. Jika pengumuman tersebut mengandung nilai positif, maka diharapkan pasar akan bereaksi pada waktu pengumuman tersebut diterima oleh pasar. Pada waktu informasi diumumkan dan semua pelaku pasar sudah menerima informasi tersebut, pelaku pasar terlebih dahulu menginterpretasikan dan menganalisis informasi tersebut sebagai signal baik ( good news ) atau signal buruk ( bad news ). Jika pengumuman informasi tersebut sebagai
Jurnal Riset Akuntansi dan Perpajakan, JRAP Vol. 1 no. 2, hal 171-186 ISSN 2339 - 1545
signal baik bagi investor, maka terjadi perubahan dalam volume perdagangan saham. Signalling Theory dikemukakan dalam ilmu ekonomi dan keuangan untuk memperhitungkan kenyataan bahwa orang dalam perusahaan ( insiders ) pada umumnya memiliki informasi yang lebih baik dan lebih cepat berkaitan dengan kondisi terkini dan prospek perusahaan dibandingkan dengan investor luar (Subalno 2009).
Disamping itu signalling theory merupakan penjelasan dari asimetri informasi. Asimetri informasi adalah kondisi dimana suatu pihak memiliki informasi yang lebih banyak dari pada pihak lain. Contohnya, pihak manajemen perusahaan memiliki informasi yang lebih banyak dibandingkan dengan pihak investor di pasar modal. Informasi yang diterima tersebut dapat direspons secara berbeda oleh investor. Perusahaan yang memiliki kondisi fundamental yang terpercaya dapat dibedakan dari perusahaan yang memiliki kondisi fundamental yang kurang terpercaya dengan mengirimkan sinyal ke pasar modal. Sinyal dari perusahaan yang kondisi fundamentalnya terpercaya tentu akan direspons oleh investor, sehingga sinyal tersebut menjadi berkualitas. Sedangkan sinyal yang dikirim oleh perusahaan yang kondisi fundamentalnya kurang terpercaya tentu tidak dapat menyamai sinyal yang dikirim oleh perusahaan yang kondisi fundamentalnya terpercaya.

## 2.2 Arbitrage Pricing Theory
Return saham merupakan salah satu faktor yang memotivasi investor berinvestasi dan juga merupakan imbalan atas keberanian investor menanggung risiko atas investasi yang dilakukannya. Pembahasan tentang tingkat keuntungan sekuritas dapat dikelompokan dalam dua teori yaitu Capital  Asset  Pricing  Model (CAPM) dan Arbitrage Pricing Theory (APT) oleh (Husnan, 2005). CAPM menggambarkan hubungan tingkat return dan risiko secara sederhana dan hanya menggunakan satu variabel (variabel beta) untuk menggambarkan risiko. Sedangkan APT menggunakan sekian banyak variabel pengukur risiko untuk melihat hubungan return dan risiko.
Menurut Stephen (1999), APT didasarkan pada pemikiran yang menyatakan bahwa 2 kesempatan investasi yang mempunyai karakteristik yang identik tidaklah bisa dijual dengan harga yang berbeda, lebih lanjut teori
ini mengasumsikan bahwa tingkat keuntungan tersebut dapat dipengaruhi oleh berbagai faktor dalam perekonomian dan dalam industri. Korelasi diantara tingkat keuntungan dua sekuritas terjadi karena sekuritas-sekuritas tersebut dipengaruhi oleh faktor-faktor yang sama.

## 2.3 Return Saham
Return saham disebut juga sebagai pendapatan saham dan merupakan perubahan nilai harga saham, yang berarti bahwa semakin tinggi perubahan harga saham maka semakin tinggi return yang dihasilkan. Return adalah kuntungan yang dinikmati pemodal atas investasnya. Dengan adanya keuntungan yang dapat dinikmati seorang investor akan tertarik untuk melakukan investasi baik jangka pendek maupun jangka panjang. Menurut Jogiyanto (2013:205), return merupakan hasil yang diperoleh dari investasi dibedakan menjadi dua yaitu: Realized  Return , yang merupakan return yang telah terjadi berupa capital gain or capital loss yang dihitung menggunakan data historis dan bersifat sudah terjadi. Kedua, Expected Return merupakan return yang diharapkan akan diperoleh oleh investor di masa yang akan datang yang berupa deviden, yang sifatnya belum terjadi.
Investor yang melakukan investasi selalu mengharapkan suatu pengembalian atau yang sering dikenal dengan return. Pada dasarnya return yang diterima dari investasi saham terdiri atas dua jenis, yaitu keuntungan atau kerugian yang terjadi karena kenaikan atau penurunan harga atas asset yang dimiliki, serta pendapatan yang berasal dari komponen yang dinamakan deviden. Return merupakan tingkat pengembalian dari nilai investasi yang diserahkan kepada investor. Sedangkan return saham yang berupa deviden bukanlah hal yang mudah untuk diprediksi karena kebijakan deviden merupakan kebijakan yang sulit bagi manajemen perusahaan return dapat berupa capital gain ataupun deviden untuk investasi pada saham dan pendapatan bunga untuk investasi pada surat hutang. Return menjadi indikator untuk meningkatkan kekayaan para investor, termasuk para pemgang saham. Jogiyanto (2013:206), menjelasakan return saham dapat dihitung dengan rumus sebagai berikut :
Ri = Capital Gain or Capital Loss Pt - Pt - 1 Pt - 1 = -------------- x 100%
ISSN 2339 - 1545
gambaran investor tentang suatu perusahaan yang diwakili oleh earnings per share akan mempengaruhi harga saham perusahaan tersebut. Oleh karena itu publikasi laporan keuangan yang memuat informasi earnings per share mengakibatkan perubahan harga saham di pasar modal. Informasi earnings per share yang terdapat dalam laporan keuangan diharapkan dapat memberikan informasi bagi investor untuk mengestimasi pendapatan atau return di masa yang akan datang.
Libby et all (1998:15) menjelasakan laba adalah :
“ Net income or net earnings (often called profit or  the  bottom  line  by  nonaccountants)  is  the excees of total revenues over total expenses. If the total expenses exceed the total revenues, a net  loss  is  reported.  (Net  losses  are  normally noted by parentheses around the income figure). When revenues and expenses are equal for the period, the business has operated at breakeven point ”. Penelitian yang berkaitan dengan pengaruh antara laba terhadap return telah dilakukan oleh Ball and Brown (1968), yang mengindikasikan adanya hubungan antara laba tahunan dengan return saham. Laporan laba–rugi ( Income Statement ) atau sering disebut dengan statement of earnings adalah laporan yang mengukur keberhasilan operasi perusahaan selama periode waktu tertentu. Komunitas bisnis dan investasi menggunakan laporan laba–rugi dalam menentukan profitabilitas,  nilai  investasi  dan  kelayakan kredit atau kemampuan suatu perusahaan dalam melunasi segala pinjaman perusahaan. Laporan laba rugi dapat membantu para investor untuk memprediksi jumlah, penetapan waktu, dan ketidak pastian dari arus kas masa depan.

## 2.6     Inflasi
Menurut  Sukirno  (2008),  inflasi didefinisikan  sebagai  suatu  proses  kenaikan harga-harga yang berlaku dalam suatu perekonomian.  Tingkat  inflasi  berbeda  dari satu periode ke periode lain dan berbeda pula dari satu negara ke negara lain. Ada kalanya tingkat  inflasi  adalah  rendah  yaitu  mencapai dua  atau  tiga  persen.  Tingkat  inflasi  yang moderat mencapai diantara empat sampai sepuluh persen. Inflasi yang sangat serius dapat mencapai tingkat beberapa puluh atau beberapa ratus persen dalam setahun. Kemudian
Keterangan : Ri :Return Saham, Pt :Harga saham periode t, Pt-1:Harga saham periode t-1
2.4     Pertumbuhan Arus Kas
Laporan arus kas ( Statement of Cashflows ) adalah laporan yang menyajikan ikhtisar terinci mengenai semua arus kas masuk dan arus kas keluar, atau sumber dan penggunaan kas selama suatu periode tertentu. Informasi tentang arus kas suatu perusahaan berguna bagi para pemakai laporan keuangan sebagai dasar untuk menilai kemampuan perusahaan dalam menghasilkan kas dan setara dengan kas. Tujuan utama laporan arus kas adalah menyediakan informasi yang relevan mengenai penerimaan dan pembayaran kas sebuah perusahaan selama suatu periode. Penyajian laporan aruskas harus diklasifikasikan  sesuai  dengan  aktivitasnya masing-masing sesuai dengan ketentuan SAK No.2 (2012), bahwa Laporan arus kas melaporkan arus kas selama periode tertentu dan diklasifikasikan menurut aktivitas operasi, investasi, dan pendanaan.
Menurut SAK No.2 (2012:2), arus kas adalah arus masuk dan arus keluar kas atau setara kas. Laporan arus kas merupakan revisi dari uang kas diperoleh perusahaan dan bagaimana mereka membelanjakannya. Laporan arus kas merupakan ringkasan dari penerimaan dan pengeluaran kas perusahaan selama periode tertentu. SAK No.2 (2012:3), laporan arus kas harus melaporkan arus kas selama periode tertentu yang di klasifikasikan menurut aktivitas operasi, aktivitas investasi dan aktivitas pendanaan.

## 2.5     Pertumbuhan Laba
Accounting Earnings yang dapat menghasilkan pendapatan saham dan sering digunakan oleh investor untuk menilai kinerja perusahan adalah laba per lembar saham ( Earnings Per Share /EPS). Melalui informasi laba bersih per saham investor memperoleh masukan sebagai bahan pertimbangan dalam mengambil keputusan investasi. Oleh karena itu, bersedia atau tidaknya investor untuk berinvestasi (bertransaksi) di pasar modal dipengaruhi oleh informasi Earnings per share tersebut. Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa asumsi investor tentang prospek perusahaan di masa yang akan datang dan
Pt - Pt - 1
Pt - 1
Jurnal Riset Akuntansi dan Perpajakan, JRAP Vol. 1 no. 2, hal 171-186 ISSN 2339 - 1545
menurut Sunariyah (2006), menjelaskan inflasi merupakan kenaikan harga-harga barang dan jasa secara terus-menerus. Dilihat dari segi konsumen,  inflasi  yang  tinggi  mengakibatkan daya beli konsumen (masyarakat) menurun. Jika dilihat dari segi perusahaan, inflasi dapat meningkatkan biaya faktor produksi dan menurunkan  profitabilitas  perusahaan,  dan menurut  Tandelilin  (2010),  inflasi  merupakan kecenderungan terjadinya peningkatan harga produk-produk secara keseluruhan. Inflasi yang tinggi mengurangi tingkat pendapatan riil yang diperoleh investor dari investasi. Sebaliknya, jika  tingkat  inflasi  suatu  negara  mengalami penurunan maka hal ini merupakan sinyal yang positif bagi investor seiring dengan turunnya resiko daya beli uang dan resiko penurunan pendapatan riil.
Inflasi yang tinggi mengurangi tingkat pendapatan riil yang diperoleh investor dari investasi. Sebaliknya, jika tingkat inflasi suatu negara mengalami penurunan maka hal ini merupakan sinyal yang positif bagi investor seiring dengan turunnya resiko daya beli uang dan resiko penurunan pendapatan riil. Kenaikan harga dari satu atau dua barang saja tidak dapat disebut inflasi kecuali bila kenaikan itu meluas (atau mengakibatkan kenaikan harga) pada barang lainnya. Sedangkan kebalikan dari inflasi adala deflasi. Indikataor yang sering digunakan untuk  mengukur  tingkat  inflasi  adalah  Indek Harga Konsumen (IHK). Perubahan IHK dari waktu kewaktu menunjukan pergerakan harga dari paket barang dan jasa yang dikonsumsi mayarakat.    Indikator  inflasi  berdasarkan international best practice antara lain;
1. Indeks Harga Perdagangan Besar (IHPB) Harga Perdagangan Besar dari suatu komoditas harga transaksi yang terjadi antara penjual/pedagang besar pertama dengan pembeli/pedagang besar berikutnya dalam jumlah besar pada pasar pertama atas suatu komoditas.
2.  Deflator  Produk  Domistik  Bruto  (PDP) menggambarkan pengukuran level harga barang akhir ( final  goods ) dan jasa yang diproduksi di dalam suatu ekonomi. Deflator PDP dihasilkan dengan membagi PDP atas dasar harga nominal dengan PDP atas dasar harga konstan.

## 2.7     Suku Bunga
Suku Bunga adalah surat berharga
sebagai pengakuan utang berjangka waktu pendek yang diterbitkan oleh Bank Indonesia dengan sistem diskonto. Suku bunga merupakan salah satu mekanisme yang digunakan Bank Indonesia untuk mengontrol kestabilan nilai rupiah. Dengan menjual suku bunga Bank Indonesia dapat menyerap kelebihan uang primer yang beredar. Suku bunga digunakan sebagai acuan dalam pelaksanaan operasi pengendalian moneter untuk mengarahkan agar rata-rata tertimbang suku bunga satu bulan hasil lelang operasi pasar terbuka berada di sekitar Suku bunga. Selanjutnya suku bunga satu bulan diharapkan mempengaruhi suku bunga pasar uang antar bank dan suku bunga jangka yang lebih panjang. Hasil penelitian Suci (2012), menjelaskan bahwa tingkat suku bunga tidak memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap IHSG. Hal ini didukung oleh penelitaan oleh Mok et all (2004), yang menemukan bahwa suku bunga tidak berpengaruh secara signifikan terhadap return saham.

## 2.8     Nilai Kurs
Menurut Mirazudin (2008), menjelaskan bahwa kenaikan nilai kurs mata uang dalam negeri disebut apresiasi atas mata uang (mata uang asing lebih murah, hal ini berarti nilai mata uang asing dalam negeri meningkat). Penurunan nilai kurs disebut depresiasi mata uang dalam negeri (mata uang asing menjadi lebihmahal, yang berarti mata uang dalam negeri menjadi merosot). Hubungan antara harga saham dan nilai kurs yang didasarkan pada pendekatan keseimbangan portofolio saham perusahaan. Para investor mengalokasikan kekayaan mereka diantara aset-aset alternatif termasuk uang domestik, sekuritas domestik maupun uang asing. Dalam kondisi asimetri informasi terhadap harga pasar, perubahan harga pada satu segmen pasar dapat bergantung dari perubahan harga dalam segmen lain melalui SCC. Sehingga, pasar tidak menyerap seluruh informasi secara simultan dan pergerakan harga menunjukkan lead/lag struktur korelasi. Sementara itu Damele et all (2004), menemukan bahwa harga saham bergerak secara cepat mengikuti pergerakan kurs serta mempunyai hubungan yang kuat antara kurs US Dollar terhadap Rupee dengan stock market di India. Dengan menggunakan indek sektoral yang berbeda penelitian tersebut menyimpulkan
Tabel 1 Tinjauan Penelitian Terdahulu Nama Peneliti dan Tahun Biddle, Bowen dan Wallace, (1997) Endang Irianti, Tjiptowati (2008) Does EVA Beat Earnings? Evidence on Associations with stock return and firm values Pengaruh Kandungan Informasi Arus Kas, Komponen Arus Kas dan Laba Akuntansi Terhadap Harga dan Return Saham EVA, Residual Income, Earnigs dan CFO terhadap return saham.Dengan metode Analisis Regresi Linier Arus Kas, Komponen Arus Kas, Laba Akuntansi, Harga dan Return Saham.Dengan metode Analisis Regresi Linier dan Berganda. EVA, Residual Income dan CFO mempunyai hubungan positif dengan return saham, namun secara statistic pengaruhnya tidak signifikan terhadap
Stock Return
Laba Akuntansi, Arus Kas dan Komponen Arus Kas berpengaruh signifikan dengan harga saham dalam model level secara simultan. Sebaliknya semua variable bebas tersebut tidak berpengaruh signifikan dengan return saham dalam model return, kecuali Arus Kas Operasi berpengearuh signifikan dengan return saham. Judul Penelitian Variabel dan Metode Analisis Hasil Penelitian bahwa ketika Rupee terdepresiasi maka stock market terapresiasi begitu pula sebaliknya. Menurut Granger (1998), secara teoretis perbedaan arah hubungan antara nilai kurs dan harga saham dapat dijelaskan dengan pendekatan tradisional dan model portofolio balance . Pendekatan tradisional mengatakan bahwa hubungan antara nilai kurs dan harga saham adalah positif, di mana perubahan nilai kurs mempengaruhi kompetitifnya suatu perusahaan. Jadi dalam hal ini penulis mencatat implikasi teoretisnya adalah bahwa secara empiris temuan ini semakin memperkuat teori menguatnya kurs mata uang suatu negara
memberikan sinyal positif bagi perekonomian suatu Negara tersebut, sehingga secara praktis temuan ini mengimplikasikan bahwa pemerintah harus selalu mengambil langkah- langkah strategis dan selalu mempertahankan untuk memperkuat tingkat nilai kurs mata uangnya agar tidak terdepresiasi terhadap mata uang USD.

## 2.9     Tinjauan Penelitian Terdahulu
Studi empiris yang dilakukan oleh beberapa peneliti terdahulu mengenai beberapa indikator terhadap return saham adalah :
Jurnal Riset Akuntansi dan Perpajakan, JRAP Vol. 1 no. 2, hal 171-186 ISSN 2339 - 1545

## 2.9     Kerangka Pemikiran

## Pertumbuhan
Arus Kas Pertumbuhan Laba Nilai Kurs Suku Bunga Inflasi Retrurn Saham Gambar 1

## Kerangka Pikir

## 2.10     Hipotesis Penelitian
Berdasarkan teori dan hasil penelitian empiris yang telah dibahas sebelumnya, hipotesis penelitian sebagai berikut : H1   :  Pertumbuhan arus kas berpengaruh signifikan terhadap return saham H2   :  Pertumbuhan laba berpengaruh signifikan terhadap return saham H3   :  Inflasi berpengaruh signifikan terhadap return saham.
H4   :  Suku bunga berpengaruh signifikan terhadap return saham H5   :  Nilai kurs berpengaruh signifikan terhadap return saham

## 3.    Metode Penelitian
Penelitian ini termasuk penelitian kuantitatif. Sugiyono (2012:14), menyatakan bahwa data kuantitatif adalah data yang berbentuk angka atau data kualitatif yang diangkakan. Data kuantitatif dikelompokkan menjadi dua, yaitu:
1. Data diskrit/nominal adalah data yang diperoleh dari hasil menghitung.
2.  Data kontinum adalah data yang bervariasi menurut tingkatan dan ini diperoleh dari
hasil pengukuran. Data ini dibagi menjadi data ordinal, data interval, dan data ratio.
Sumber data diperoleh secara sekunder.
Menurut Sugiyono (2012:129), sumber sekunder merupakan sumber yang tidak langsung memberikan data kepada pengumpul data, misalnya lewat orang lain atau lewat dokumen. Untuk mendapatkan data yang diperlukan dalam penelitian ini, maka teknik pengumpulan data yang digunakan adalah : 1. Riset data melalui website internet, Bursa Efek Indonesia www.idx.co.id, Bank Indonesiawww.bi.co.id, Indonesia Capital Market Directory (ICMD) www.icmd.co.id, dan masing-masing website perusahaan BUMN di Indonesia. 2. Studi Kepustakaan, yaitu teknik pengumpulan data yang dilakukan dengan cara menggali teori-teori dalam buku-buku literatur, majalah, koran dan hasil penelitian sebelumnya berupa jurnal, tesis, disertasi. Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) tahun 2009- 2012. Jumlah populasi sampai dengan tahun 2012 sebanyak 19 perusahaan. Metode pemilihan sampel yang digunakan adalah purposive sampling, yaitu
ISSN 2339 - 1545
penentuan sampel dengan berdasarkan pada kriteria tertentu, Sugiyono (2012:85). Kriteria- kriteria yang digunakan dalam penelitian ini adalah :
1.  Perusahaan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia padaperiode penelitiantahun 2009 - 2012 (4 tahun)
2. Menerbitkan laporan keuangan tahunan secara berturut-turut pada periode penelitian tahun 2009– 2012.
3. Jika terdapat perusahaan yang sama tetapi memiliki code yang berbeda, misalkan adanya preferred stock, maka hanya satu saja yang diperhitungkan dalam sampel pada periode penelitian tahun 2009-2012.
4. Bukan sebagai outliers atas data secara keseluruhan pada periode penelitian tahun 2009-2012.
5.  Semua data yang dibutuhkan tersedia pada periode penelitian tahun 2009–2012. Data yang digunakan data sekunder yaitu gabungan time series dan cross sectional disebut pooled data , yaitu berupa data keuangan dan harga saham perusahaan serta informasi lainnya, yang diperoleh melalui website resmi di Bursa Efek Indonesia www. idx.co.id,Bank Indonesia www.bi.co.id, Indonesian Capital Market Directori (ICMD) atau www.icmd.co.id, dan masing-masing website perusahaan BUMN yang di teliti serta observasi kepustakaan langsung di Bursa Efek Indonesia. Pengumpulan data menggunakan teknik dokumentasi dengan tipe pooled data. Metode dalam penelitian ini yang digunakan untuk menguji hipotesis dengan menggunakan analisa regresi linear berganda. Persamaan regresi linear berganda digunakan untuk mengetahui elastisitas variabel independen terhadap variabel dependen. Persamaan ini akan digunakan untuk melihat seberapa besar perubahan pada variabel independen yang akan mempengaruhi variabel dependennya, yaitu:
Keterangan: Y: Return Saham, X1: Arus Kas, X2: Pertumbuhan Laba, X3: Inflasi, X4: Suku Bunga, LnX5: LnNilai Kurs, ε :Epsilon / Variabel kontrol, a : Konstanta,
n β : Koefisien Regresi
Menurut Gujarati et all (2012), uji koefisien determinasi (R ) merupakan sebuah ukuran “ Goodness of Fit ” untuk melihat seberapa besar proporsi variasi dari variabel independen secara bersama-sama dalam (menjelaskan) mempengaruhi variabel dependen dengan menggunakan rumus sebagai berikut:
JK R R 2 = ------------ JK Y
Keterangan : JK  adalah jumlah kuadrat regresi ( Explained Sum of  Squares ) JK  adalah jumlah total kuadrat ( Total Sum of Squares ) Dengan keputusan nilai “ Cut off ” berada antara “0 – 1”, yang artinya semakin besar nilai R  berarti semakin besar proporsi variasi dari variabel dependen oleh variabel independen. Untuk Pengujian Asumsi Klasik menggunakan uji sebagai berikut :
1.  Uji Normalitas Menurut Ghazali (2006:74), uji normalitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi, variabel pengganggu atau residual memiliki distribusi normal. Seperti diketahui bahwa uji t dan F mengasumsikan bahwa nilai residual mengikuti ditribusi normal. Kalau asumsi ini dilanggar maka uji statistik menjadi tidak valid untuk jumlah sampel kecil.
2.  Uji Multikolinearitas Menurut Ghazali (2006:57), uji multikolinearitas bertujuan untuk menguji apakah model regresi ditemukan adanya korelasi antar variabel bebas (independen). Jika variabel bebas saling berkorelasi, maka variabel-variabel ini tidak ortogonal. Variabel ortogonal adalah variabel bebas yang nilai korelasi antar sesama variabel bebas sama dengan nol. Untuk mendeteksi ada atau tidaknya multikolinieritas di dalam model regresi adalah : Melihat angka Collinearity Statistics, yang ditunjukkan oleh nilai VIF ( Variance  Inflation  Factor ). Lebih besar dari 10, maka variabel independen yang ada memiliki masalah multikolinieritas. Sebaliknya jika VIF lebih kecil dari 10, maka tidak ditemukan adanya multikolinieritas
Y = α + β 1 X 1 + β 2 X 2 + β 3 X 3 +β 4 X 4 + β 5 LnX 5 + ԑ
Jurnal Riset Akuntansi dan Perpajakan, JRAP Vol. 1 no. 2, hal 171-186 ISSN 2339 - 1545
pada variabel independen, Melihat Tolerance pada hasil penilaian multikolinieritas. Jika angka tolerance lebih besar dari 0,10, maka variabel independen yang ada tidak memiliki masalah multikolinieritas. Sebaliknya jika angka tolerance lebih kecil dari 0,10, maka variabel independen memiliki masalah multikolinieritas.
3.  Uji Autokorelasi Menurut Ghazali (2006:61), Uji autokorelasi bertujuan menguji apakah dalam suatu model regresi linier ada korelasi antara kesalahan pengganggu pada periode t dengan kesalahan pada periode t-1 (sebelumnya). Jika terjadi korelasi, maka dinamakan ada problem autokorelasi. adapun cara yang digunakan oleh penulis untuk mendeteksi ada atau tidaknya yaitu dengan menggunakan uji Durbin-Watson (DW-test), Sehingga untuk pengambilan keputusan ada atau tidaknya autokorelasi dapat dilihat di tabel berikut ini:
Keterangan : d u : Durbin Watson upper d L : Durbin Watson lower
4.  Uji Heteroskedastisitas
Menurut Ghozali (2006:69), Uji heteroskedastisitas bertujuan menguji apakah dalam model regresi terjadi ketidaksamaan variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan yang lainnya. Sehingga suatu model regresi yang baik harus bebas dari masalah heteroskedastisitas. Jika varians dari residual adalah tetap, maka disebut homokedastisitas dan jika berbeda
disebut heteroskedastisitas.

## 3.1     Pengujian Hipotesis
1.  Uji Koefisien Determinasi (R 2 ) Menurut Gujarati et all (2012), uji koefisien determinasi (R 2 ) merupakan sebuah ukuran “ Goodness of Fit ” untuk melihat seberapa besar proporsi variasi dari variabel independen secara bersama-sama dalam menjelaskan (mempengaruhi) variabel dependen . Dengan keputusan nilai “Cut off” berada antara “0 – 1”, yang artinya semakin besar nilai R  berarti semakin besar proporsi variasi dari variabel dependen oleh variabel independen . 2. Pengujian Model Penelitian dengan Uji Simultan (Uji F) Menurut Ghazali (2006:44),Uji F ini berguna untuk membuktikan secara statistik bahwa keseluruhan  koefisien  regresi  signifikan dalam mempengaruhi nilai variabel dependen . Bila nilai parameter regresi = 0, dapat disimpulkan bahwa tidak terdapat hubungan yang linear antara variabel dependen dengan variabel independen .
Hipotesis untuk uji F : H 0 = β i =0 artinya semua variabel independen yang dihipotesiskan secara simultantidak berpengaruh signifikan terhadap variabel dependen . H 1 = β i ≠ 0  artinya semua variabel independen yang dihipotesiskan secara simultan  berpengaruh  signifikan  terhadap variabel dependen.
Dengan keputusan yang diperoleh hasil F hitung yang dibandingkan dengan F tabel dengan level  of  significant  alfa 0,05 dan degree of freedom (df) = n-k-1, maka keputusannya yaitu:
F hitung ≤ F tabel maka H 0 Ditolak artinya pertumbuhan arus kas, pertumbuhan laba, inflasi, suku bunga, dan nilai kurssecara simultan tidak berpengaruh signifikan terhadap return saham.
F hitung ≥ F tabel maka H 1 Diterima artinya pertumbuhan arus kas, pertumbuhan  laba,  inflasi,  suku  bunga dan nilai kurssecara simultanberpengaruh signifikan terhadap return saham.
3.  Uji Parsial (Uji t)
Uji t ( t-test ) digunakan untuk melihat signifikan  pengaruh  variabel independen secara parsial terhadap variabel dependen .
Jika
Keputusan Tabel 2
Tabel Uji Autokorelasi
Hipotesis Nol Tidak ada autokorelasi positif Tidak ada autokorelasi positif
Tidak ada autokorelasi positif
Tidak ada autokorelasi positif
Tidak ada autokorelasi positif atau negatif Tolak No decision Tolak
No decision
Tidak ditolak
0 < DW < d L d L ≤ DW≤ d u 4 – d L < DW < 4
4 – d u ≤ DW ≤ 4 - d L d u < DW < 4 - d u
ISSN 2339 - 1545
Pada penelitian ini menggunakan uji dua sisi, dengan hipotesis sebagai berkut:
H 0 = β i =0  artinya variabel independen yang dihipotesiskan tidak berpengaruh signifikan terhadap variabel dependen. H 1 = β i ≠ 0  artinya  variabel  independen yang dihipotesiskan berpengaruh signifikan terhadap variabel dependen. Dari keputusan yang diperoleh hasil t hitung yang kemudian dibandingkan dengan t tabel pada  tingkat  keyakinan  0,95  (α  =  0,05) dan degree of freedom (df) =n-k-1 maka keputusannya, yaitu: 1. Masing-masing variabel t hitung ≤  t tabel maka H 0 ditolak artinya pertumbuhan arus kas, pertumbuhan laba, inflasi, suku bunga dan nilai kurssecara parsial tidak berpengaruh  signifikan  terhadap return saham.
2.  Masing-masing variabel t hitung > t tabel maka H 1 diterima artinya pertumbuhan arus kas,pertumbuhanlaba, inflasi, suku bunga dan nilai kurssecara parsialberpengaruh signifikan terhadap return saham.
3.2     Definisi Operasionalisasi Variabel
Menurut Sugiyono (202:39), menjelaskan bahwa variabel dependen adalah variabel yang dipengaruhi atau yang menjadi akibat karena adanya variabel bebas yaitu Return Saham (Y) Jenis return yang digunakan dalam penelitian ini adalah return realisasi atau sering disebut actual return yang merupakan capital gain or capital loss yaitu selisih antara harga saham periode saat ini dengan harga saham pada periode sebelumnya dibagi dengan harga saham periode sebelumnya, yaitu Pt dibandingkian dengan Pt-1 dibagi dengan Pt-1. Sedangkan Menurut Sugiyono (2012:39), variabel independen adalah variabel yang mempengaruhi atau menjadi sebab perubahannya atau timbulnya variabel dependen , yaitu (lima) variabel yang akan diuji pengaruhnya terhadap return saham, yaitu: Pertumbuhan arus kas, pertumbuhan laba, Inflasi, Suku bunga, Nilai kurs.
4.     Hasil Penelitian dan Pembahasan
Berdasarkan metode purposive sampling sampel pada penelitian ini diperoleh jumlah obyek sampel dari 19 populasi perusahaan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode tahun 2009-2012, yang
sesuai dengan kriteria tertentu adalah sebanyak 15 perusahaan BUMNselama periode penelitian tahun 2009– 2012 (4 tahun), maka diperoleh jumlah sampel data penelitian sebanyak 60 data. Persamaan regresi linear berganda digunakan untuk mengetahui elastisitas variabel independen Pertumbuhan Arus Kas, Pertumbuhan  Laba,  Inflasi,  Suku  Bunga, LnNilai Kurs terhadap variabel dependen Return Saham. Persamaan ini digunakan untuk melihat seberapa besar perubahan pada variabel independen tersebut yang akan mempengaruhi variabel dependennya. Berdasarkan olah data dengan program  SPSS Vol.19, diperoleh hasil coefficients  regresi  linear berganda sebagai berikut :
Y1  =  8656.857  +  0.172  X1  +  0.083  X2  – 119.699 X3 + 57.075 X4 – 920.671 LnX5 + ԑ
Dengan penjelasan persamaan sebagai berikut : 1. Konstanta sebesar 8656.857, artinya jika Pertumbuhan Arus Kas, Pertumbuhan Laba, Inflasi,  Suku  Bunga  dan  LnNilai  Kurs bernilai ”0” maka Return Saham bernilai sebesar 8656.857.
2.  Koefisien regresi variabel pertumbuhan arus kas sebesar 0.172, artinya jika pertumbuhan arus kas mengalami kenaikan 1 satuan, maka return saham akan mengalami kenaikan sebesar 0.172 satuan.
3.  Koefisien regresi variabel pertumbuhan laba sebesar 0.083, artinya jika pertumbuhan laba mengalami kenaikan 1 satuan, maka return saham akan mengalami kenaikan sebesar 0.083 satuan.
4.  Koefisien  regresi  variabel  inflasi  sebesar -119.699,  artinya  jika  inflasi  mengalami penurunan 1 satuan, maka return saham akan mengalami penurunan sebesar 199.699 satuan.
5.  Koefisien  regresi  variabel  suku  bunga sebesar 57.075, artinya jika suku bunga mengalami kenaikan 1 satuan, maka return saham akan mengalami kenaikan sebesar 57.075 satuan.
6.  Koefisien  regresi  variabel  LnNilai  Kurs sebesar -920.671, artinya jika LnNilai Kurs mengalami penurunan 1 satuan, maka return saham akan mengalami penurunan sebesar 920.671 satuan.
Hasil pengujian hipotesis seperti tampak pada tabel berikut.
Jurnal Riset Akuntansi dan Perpajakan, JRAP Vol. 1 no. 2, hal 171-186 ISSN 2339 - 1545
Uji t ( t-test) digunakan untuk melihat signifikansi  pengaruh  variabel independen secara individu terhadap variabel dependen , dengan menggunakan uji dua sisi yang diperoleh hasil t hitung (pada taraf signifikansi alfa (α) = 0.05 : 2 = 0.025 (uji 2 sisi) dan derajat bebas db = n - k -1, atau db = 60 – 5 – 1 = 54, maka diperoleh nilai t tabel = 2.005. Dari hasil t hitung tersebut dapat diambil kesimpulan bahwa : 1.  H2 : pertumbuhan arus kas tidak berpengaruh signifikan  terhadap  return  saham,  hal  ini dibuktikan bahwa t hitung < t tabel (1.531 < 2.005). Maka H 0 Ditolak, bahwa pertumbuhan arus kas  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap return saham.
2. H3 : pertumbuhan laba tidak berpengaruh signifikan  terhadap  return  saham,  hal  ini dibuktikan bahwa t hitung < t tabel (1.860 < 2.005). Maka H 0 Ditolak, bahwa pertumbuhan laba tidak berpengaruh signifikan terhadap return saham.
3.  H4  :  inflasi  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap return saham, hal ini dibuktikan bahwa t hitung < t tabel (-2.828 < 2.005). Maka H 0 Ditolak, bahwa inflasi tidak berpengaruh signifikan dan negatif terhadap return saham. 4.  H5  :    suku  bunga  berpengaruh  signifikan terhadap return saham, hal ini dibuktikan bahwa t hitung > t tabel (3.817 > 2.005). Maka H 5 Diterima, bahwa suku bunga berpengaruh signifikan dan positif terhadap return saham.
5. H6 : Ln-nilai kurs tidak berpengaruh signifikan  terhadap  variabel  return  saham, hal ini dibuktikan bahwa t hitung < t tabel (-1.773 < 2.005). Maka H 0 Ditolak, bahwa Ln-
nilai kurs tidak berpengaruh signifikan dan negatif terhadap return saham. Hipotesis H 1 disebutkan bahwa pertumbuhan arus kas, pertumbuhan laba, inflasi,  suku  bunga  dan  Ln  nilai  kurs  secara simultan  berpengaruh  signifikan  terhadap return saham. Berdasarkan hasil uji F dapat di ambil kesimpulan bahwa hipotesis H 1 yang menyatakan bahwa semua variabel pertumbuhan arus kas, pertumbuhan laba, inflasi, suku bunga dan Ln nilai kurs secara simultan berpengaruh signifikan  terhadap  variabel  return  saham diterima. Artinya bahwa, pertumbuhan arus kas, pertumbuhan laba, inflasi, suku bunga dan Ln nilai kurs secara simultan berpengaruhdan signifikan  terhadap  return  saham.  Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa faktor fundamental perusahaan yang berasal dari laporan keuangan yang di representasikan oleh pertumbuhan arus kas dan pertumbuhan laba serta faktor makro ekonomi (inflasi, suku bunga dan LnNilai kurs) secara bersama-sama memberikan sinyal yang positif bagi investor untuk memprediksi kinerja perusahaan dalam hal ini kinerja keuangan perusahaan di masa mendatang sehingga menjadi pertimbangan investor untuk memilih portofolio saham suatu perusahaan dengan tujuan untuk memperoleh keuntungan atas asset yang di investasikan. Hipotesis H 2 disebutkan bahwa pertumbuhan arus kas tidak berpengaruh signifikan terhadap return saham. Berdasarkan hasil uji t yang dilakukan, hipotesis H 0 menyatakan bahwa pertumbuhan arus kas tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  return  saham ditolak. Artinya, pertumbuhan arus kas tidak

## Tabel 3 Hasil Pengujian hipotesis
1.074 1.090 2.310 2.205 9.439 1 (Constant) X1 PERTUMBUHAN ARUS KAS X2 PERTUMBUHAN LABA X3 INFLASI X4 SUKU BUNGA X5 Ln NILAI KURS 8656.857 .172 .083 -119.699 57.075 -920.671 4887.946 .113 .045 42.327 14.953 519.145 .176 .216 -1.103 .630 -.606 .931 .918 .481 .454 .106 1.771 1.531 1.860 -2.828 3.817 -1.773 .082 .132 .068 .007 .000 .082
a. Dependent Variable : Y1 RETURN SAHAM
Model t Sig. Tolerance VIF Std. Error Unstandardized Coefficients B Standardized Coefficients Beta Collienarity Statistics
ISSN 2339 - 1545
berpengaruh signifikan terhadap return saham. Semakin baik pertumbuhan arus kas suatu perusahaan menunjukkan bahwa perusahaan mampu menjalankan kegiatan operasinya untuk menghasilkan keuntungan atau laba. Arus kas merupakan salah satu informasi yang penting dan menjadi daya tarik bagi investor untuk menanamkan asetnya (modal), termasuk untuk membayar hutang-hutangnya.
Hipotesis H 3 disebutkan bahwa pertumbuhan laba tidak berpengaruh signifikan terhadap return saham. Berdasarkan hasil uji t yang dilakukan, hipotesis H 0 menyatakan bahwa pertumbuhan laba tidak berpengaruh signifikan  terhadap  return  saham  ditolak. Artinya, pertumbuhan laba tidak berpengaruh signifikan  terhadap return saham. Statement of earnings adalah laporan yang mengukur kinerja keberhasilan operasi perusahaan selama periode waktu tertentu. Komunitas bisnis dan investasi menggunakan statement of earnings dalam menentukan profitabilitas, nilai investasi dan kelayakan kredit atau kemampuan suatu perusahaan dalam melunasi segala pinjaman perusahaan. Statement of earnings dapat membantu para investor untuk memprediksi jumlah, penetapan waktu, dan ketidak pastian keuntungan di masa depan. Statement of earnings berguna sebagai alat untuk mengevaluasi kinerja masa lalu perusahaan, dan memberikan dasar untuk memprediksikan kinerja keuangan masa depan, dalam hal ini adalah perolehan laba perusahaan yang optimal. Hipotesis H 4 disebutkan bahwa inflasi  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap return saham. Berdasarkan hasil uji t yang dilakukan, hipotesis H 0 menyatakan bahwa inflasi  tidak  berpengaruh  signifikan  dan negatif terhadap return saham ditolak. Artinya, bahwa inflasi tidak berpengaruh signifikan dan negatifterhadap return saham. Inflasi merupakan kecenderungan terjadinya peningkatan harga produk-produk secara keseluruhan. Inflasi yang tinggi mengurangi tingkat pendapatan riil yang diperoleh investor dari investasi. Sebaliknya, jika  tingkat  inflasi  suatu  negara  mengalami penurunan maka hal ini merupakan sinyal yang positif bagi investor seiring dengan turunnya resiko daya beli uang dan resiko penurunan pendapatan riil. Hipotesis H 5 disebutkan bahwa suku bunga  berpengaruh  signifikan  terhadap  return saham. Berdasarkan hasil uji t, hipotesis H 5 menyatakan bahwa suku bunga berpengaruh
seignifikan  dan  positif  terhadap  return saham diterima. Artinya, bahwa suku bunga berpengaruh  signifikan  dan  positif  terhadap return saham. Penelitian oleh Kewal (2012) menjelaskan bahwa tingkat suku bunga tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  indek  harga saham gabungan.
Hipotesis H 6 disebutkan bahwa LnNilai Kurs  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap return saham. Berdasarkan hasil uji t yang dilakukan, hipotesis H0 menyatakan bahwa LnNilai Kurs tidak berpengaruh signifikan dan negatif terhadap return saham ditolak. Para investor mengalokasikan kekayaan mereka diantara aset-aset alternatif termasuk uang domestik, sekuritas domestik maupun uang asing. Peran nilai kurs adalah untuk menyeimbangkan antara pemenuhan ( supply ) dan kebutuhan ( demand ) aset yang ada. Oleh karena itu setiap perubahan kebutuhan dan pemenuhan dari aset akan mengubah keseimbangan nilai kurs. Jadi kesimpulanya bahwa LnNilai Kurs tidak berpengaruh dan negatif terhadap return saham,hal ini dikarenakan dalam periode penelitian Nilai Kurs relatif stabil sehingga perubahan nilai kurs terhadap harga saham dan return saham perusahaan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tidak terpengaruh oleh perubahan nilai kurs (ID Rupiah terhadap US Dollar), sehingga harga saham relatif stabil dan termasuk saham yang defensive yaitu saham yang cenderung lebih stabil dalam masa resesi atau situasi perekonomian yang tidak menentu.
Hasil penelitian ini berbeda dengan penelitian oleh Kewal (2012), menyatakan nilai  kurs  berpengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap indek harga saham gabungan, dan berbeda pula dengan penelitian oleh Wongbangpo dan Sharma (2002) menyatakan bahwa nilai kurs memiliki hubungan positif terhadap harga saham di Negara Indonesia, Malaysia dan Filipina, serta penelitian oleh Kendir (2008) menjelasakan bahwa nilai kurs berpengaruh secara positif terhadap return dari semua portofolio saham yang ada.

## 4.  Simpulan, Keterbatasan dan Implikasi Hasil Penelitian
Hasil pengujian hipotesis dengan menggunakan analisis regresi linear berganda dengan lima variabel independen pertumbuhan arus kas, pertumbuhan laba, inflasi, suku bunga dan nilai kurs serta satu variabel dependen
Jurnal Riset Akuntansi dan Perpajakan, JRAP Vol. 1 no. 2, hal 171-186 ISSN 2339 - 1545
return saham, menyatakan sebagai berikut : 1.  Bahwa pertumbuhan arus kas, pertumbuhan laba, inflasi, suku bunga dan nilai kurssecara simultanberpengaruh  signifikan  terhadap return saham perusahaan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama periode penelitian tahun 2009 – 2012. Hal ini berarti bahwa faktor fundamental perusahaan yang berasal dari laporan keuangan yang di representasikan oleh pertumbuhan arus kas dan pertumbuhan laba serta faktor makro ekonomi  (inflasi,  suku  bunga  dan  LnNilai kurs) secara bersama-sama memberikan sinyal yang positif bagi investor untuk memprediksi kinerja perusahaan dalam hal ini kinerja keuangan perusahaan di masa mendatang sehingga menjadi pertimbangan investor untuk memilih portofolio saham suatu perusahaan dengan tujuan untuk memperoleh keuntungan atas asset yang di investasikan. Semakin baik kinerja keuangan perusahaan, investor semakin merespon dengan baik untuk menanamkan asetnya dalam perusahaan.
2. Pertumbuhan Arus Kas tidak berpengaruh signifikan  terhadap  return  saham,  hal ini dikarenakan bahwa investor tidak menjadikan faktor pertumbuhan arus kas sebagai faktor yang mempengaruhi minat investor untuk menentukan pemilihan saham pada periode penelitian. Pertumbuhan arus kas yang tinggi atau rendah belum tentu menjadi pertimbangan investor untuk memilih saham suatu perusahaan, sehingga return saham ditentukan oleh faktor di luar pertumbuhan arus kas, misalnya faktor pertumbuhan laba dan lain-lain.
3. Pertumbuhan Laba tidak berpengaruh signifikan  terhadap return saham, hal ini dikarenakan bahwa investor tidak menjadikan faktor pertumbuhan laba sebagai faktor yang mempengaruhi minat investor untuk menentukan pemilihan saham pada periode penelitian. Pertumbuhan laba yang tinggi atau rendah belum tentu menjadi pertimbangan investor untuk memilih saham suatu perusahaan, sehingga return saham ditentukan oleh faktor di luar pertumbuhan laba dan faktor lain yang tidak dalam model penelitian ini.
4.  Inflasi  tidak  berpengaruh  signifikan dan negatif terhadap return saham, hal ini dikarenakan bahwa investor tidak menjadikan  faktor  inflasi  sebagai  respon
negatif yang mempengaruhi minat investor untuk menentukan pemilihan saham pada periode  penelitian.  Inflasi  yang  tinggi ataupun rendah belum tentu menjadi pertimbangan investor untuk berinvestasi, tetapi ternyata return saham BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia merupakan saham yang secara fundamental maupun teknikal sangat baik dan termasuk saham yang defensive yang cenderung lebih stabil dalam masa resesi atau situasi perekonomian yang tidak menentu.
5.  Suku  Bunga  berpengaruh  signifikan  dan positif terhadap return saham, hal ini dikarenakan bahwa selama periode penelitian terjadi karena tingkat suku bunga cenderung menurun sehingga di respon positif oleh investor dalam menanamkan asetnya (modal) untuk berinvestasi di perusahaan BUMN di Bursa Efek Indonesia dengan tujuan untuk mendapatkan keuntungan atau return saham. 6. Nilai Kurs tidak berpengaruh dan negatif terhadap return saham, hal ini dikarenakan dalam periode penelitian Nilai Kurs relatif stabil sehingga perubahan nilai kurs terhadap harga saham dan return saham perusahaan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tidak terpengaruh oleh perubahan nilai kurs (ID Rupiah terhadap US Dollar), sehingga harga saham relatif stabil dan termasuk saham yang defensive yaitu saham yang cenderung lebih stabil dalam masa resesi atau situasi perekonomian yang tidak menentu.
Dalam penelitian ini penulis menyampaikan bahwa terdapat beberapa keterbatasn, terutama pada hal-hal sebagai berikut :
1. Hasil penelitian ini menyatakan bahwa proporsi variasi variabel dependenyang dapat dijelaskan (dipengaruhi) oleh variabel independensebesar 69.20% dan sisanya sebesar 30.80% di pengaruhi oleh faktor- faktor lain, sehingga masih banyak variabel lain yang berpengaruh terhadap return saham namun tidak masuk dalam model penelitian ini. 2.  Penelitian ini terbatas pada saham portofolio yang di miliki oleh BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia sehingga masih banyak perusahaan emiten lainnya yang tidak masuk dalam penelitian ini.
3.  Penelitian ini hanya mencakup pada periode
penelitian selama 4 tahun yaitu tahun 2009 – 2012 saja, sehingga data penelitian yang diperoleh masih dalam waktu terbatas dan belum dapat digeneralisasi untuk periode yang lebih panjang.
4. Penelitian ini tidak membedakan jenis industri BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia, sehingga penelitian ini tidak dapat di bandingkan dengan masing-masing industri sejenis.
Saran-saran yang dapat penulis kemukakan setelah melakukan penelitian ini adalah sebagai berikut :
1. Bagi emiten, peningkatan return saham dapat meningkatkan kepercayaan publik (investor) terhadap emiten. Hal ini sangatlah penting, karena pada saat emiten memerlukan sumber pendanaan baru maka para investor akan merespon positif dan segera menanamkan modalnya, dengan cara menunjukkan kinerja saham yang baik dan memiliki ketahanan terhadap faktor makro ekonomi yang baik pula agar dapat menghasilkan keuntungan yang optimal.
2. Bagi investor, dalam menganalisis kinerja saham emiten, informasi mengenai pertumbuhan arus kas, pertumbuhan laba, inflasi,  suku  bunga  dan  nilai  kurs  sangat layak untuk dicermati. Hal ini mengingat bahwa kelima variabel indikator tersebut secara simultan berpengaruh dan signifikan terhadap return saham. Oleh karena itu investor sebaiknya selalu mengikuti perkembangan harga saham sebelum dan sesudah publikasi laporan keuangan (pertumbuhan arus kas dan pertumbuhan laba)  dan  faktor  makro  ekonomi  (inflasi, suku bunga dan nilai kurs), sehingga investor dapat mengukur return saham secara tepat sebelum mengambil keputusan untuk membeli ataupun menjualnya.
3. Bagi kalangan akademisi yang berminat untuk melakukan penelitian selanjutnya mengenai return saham, disarankan : a.  Masih terdapat 30.80% faktor lain yang belum masuk dalam model penelitian ini sehingga diharapkan bagi peneliti selanjutnya untuk menggali faktor lain secara komprehensif, karena sangat dimungkinkan variabel lain dapat menjelaskan (berpengaruh) terhadap return saham.
b. Menambah rentang waktu yang lebih panjang sehingga penelitian berikutnya
diharapkan mendapatkan hasil yang lebih baik dan dapat digeneralisasikan dalam penelitian sejenis, serta menghasilkan penelitian yang lebih baik.

## Daftar Pustaka
Biddle, Bowen, Wallace, 1997, Does EVA Beat Earnings? Evidence om Associations with Return  Stock  and  Firm  Value , Journal of Accounting and Economics 24, Page 301- 336. Ball Ray, Phillip Brown, 1968, An Empirical Evaluation of Accounting Income Numbers , Journal of Accounting Research, Autum Bank Central Republik Indonesia, Rate  Suku Bunga, Inflasi dan Kurs Uang (Kurs) , Bank Indonesia, www.bi.co.id Bursa Efek Indonesia, Laporan  Keuangan BUMN  dan  Harga  Saham  BUMN , www. idx.co.id
Dewanto H, 2005, Analisis Pengaruh Economic Value Added, Market Value Added, Residual Income dan Cash flow Operation Terhadap Imbal Hasil Saham Sektor Pertambangan di BEJ 1995-2004 . Universitas Indonesia. Dornbusch R, Fischer, S.,and Richard Star, 2008, Makro  Ekonomi.  Terjemahan , oleh : Roy Indra Mirazudin, SE. Jakarta : PT Media Global Edukasi. Ghozali, Imam, 2006, Aplikasi Analisis Multivariate  Dengan  SPSS , Universitas Diponegoro, Semarang Granger C.W., Huang B, Yang C, 1998, A Bivariate  Causality  Between  Stock  Prices And  Exchange  Rates:  Evidence  from Recent  Asian  Flu . The Quarterly Review Of Economics And Finance.Volume 40:337‐354 Gujarati, Damodar N, Porter, Dawn C, 2012, Basic  Econometrics  (Dasar-Dasar Ekonometrik) , 5th Edition, McGraw-Hill, Salemba Empat, Jakarta
Indosia Capital Market Directory (ICMD),
Summary of Financial Statement , www. icmd.co.id Hartono, Jogiyanto, 2013, Teori Portofolio dan Analisis Investasi Edisi ke 7, BPFE, Yogyakarta.
Husnan S., 2005, Dasar-dasar Teori Portfolio dan Analisis Sekuritas , UPP AMP.YKPN Ikatan Akunatan Indonesia, 2012, Standar Akuntansi Keuangan , Edisi ke 1, Jakarta. Ismail, A, 2006, Is EVA more Associated with
Jurnal Riset Akuntansi dan Perpajakan, JRAP Vol. 1 no. 2, hal 171-186 ISSN 2339 - 1545
Stock  Return  than  Accounting  Earnigs, The UK Evidence . International Journal of Mangerial Finance , Vol.2 (4) Page 343-353. Kandir, Serkan Yilmaz, 2008, Macroeconomic
Variables,  Firm  Characteristics  and  Stock Returns: Evidence from Turkey . International Research Journal of Finance andEconomics
ISSN 1450-2887 Issue 16 Robert Libby, Patricia Libby, Daniel G. Short, 1998, Financial Accounting , 2nd  Edition, International Editions by the Mc Grew Hill Companies, Printed in USA.
Mundaryatiningsih S, 2006, Analisis Pengaruh Kinerja Keuangan Perusahaan Terhadap Kapitalisasi Pasar dan Return Saham Perusahaan Publik di BEJ, Tesis, Institut Teknologi Bandung.
Pradono, 2004, Pengaruh Economic Value Added, Residual Income, Earnings dan Arus Kas Operasi Terhadap Return Saham yang diterima oleh Pemegang Saham, Studi Empiris Perusahaan Manufaktur di BEJ, Tesis, Universitas Erlangga, Surabaya Subalno, 2009 A nalisis Pengaruh Faktor Fundamental dan Kondisi Ekonomi Terhadap  Return  Saham , Tesis Universitas Diponogoro, Semarang Suci K, Suramaya, 2012, Pengaruh  Inflasi, Suku Bunga, Kurs, dan Pertumbuhan PDP Terhadap  Indek  Harga  Saham  Gabungan , Jurnal Ekonomi, Volume 8, Nomor 1:62. Sugiyono, 2012, Metode Penelitian Kuantitaif, Kualitatif dan R & D, Alfabeta, Bandung. Sukirno, Sadono, 2008, Teori Pengantar Mikroekonomi, Edisi ke 3, Rajawali Pers, Jakarta.
Sunariyah, 2006, Pengetahuan  Pasar  Modal , Edisi ke 5,  UPP STIM YKPN, Yogyakarta. Stephen  A.  Ross,  Randolph  W.  Westerfield,
Jeffrey Jaffe, 1999, Corporate Finance , 4th Edition, International Editions by Mc Grew Hill Companies, Printed in Singapore Tandelilin, Eduardus, 2010, Portofolio dan Investasi Teori dan Aplikasi , Edisi ke 1,
Kanisius, Yogyakarta. Tjiptowati I., Endang, 2008, Pengaruh Kandunagan Informasi Arus Kas,
Komponen  Arus  Kas  dan  Laba  Akuntansi , Tesis, Universitas Diponogoro, Semarang Widodo, Wahyu, 2002, Pengaruh Informasi Kas Terhadap Harga Saham Perusahaan LQ45 di BEJ, Tesis, Universitas Diponogoro, Semarang. Wongbangpo, Praphan, Subhash C. Sharma,
2002, Stock  Market  and  Macroeconomic Fundamental Dynamic Interaction, ASEAN-5  Countries . Journal of Asian Economics 13:27-51. Zubir, Zalmi, 2011, Manajemen Portofolio
Penerapan Dalam Investasi Saham Salemba Empat, Jakarta