## Journal of Trends Economics and Accounting Research

## Struktur Modal sebagai Moderating pada Berbagai Faktor yang Mempengaruhi Solvabilitas Perusahaan
Noor Hasanah, Rachma Agustina *
Fakultas Ekonomi, Program Studi Akuntansi, Universitas Hasyim Asy’ari, Jombang Tebuireng, Jl. Irian Jaya No.55, Cukir, Kec. Diwek, Kabupaten Jombang, Jawa Timur, Indonesia Email: rachma.agustina1@gmail.com
Email Penulis Korespondensi: rachma.agustina1@gmail.com
Abstrak −Penelitian ini memiliki tujuan untuk menyajikan bukti empiris tentang pengaruh struktur aktiva, struktur kepemilikan, dan  pertumbuhan  penjualan  yang  dimoderasi  oleh  struktur  modal  terhadap  solvabilitas.  Penelitian  ini  merupakan  penelitian kuantitatif. Objek penelitian ini adalah perusahaan subsektor Konstruksi Bangunan yang terdatar di Bursa Efek Indonesia tahun 2019-2021. Pemilihan sampel menggunakan metode purposive sampling, yang menghasilkan 15 perusahaan yang sesuai dengan kriteria  dan  diobservasi  selama  3  tahun.  Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  merupakan  data  sekunder  yang  berasal  dari laporan tahunan perusahaan. Untuk analisis data, digunakan teknik analisis statistik deskriptif dan uji data menggunakan SmartPLS 3.00. Berdasarkan hasil uji hipotesis, penelitian ini menunjukkan bahwa variabel struktur aktiva (X1) , struktur kepemilikan (X2) dan pertumbuhan penjualan (X3) tidak berpengaruh terhadap solvabilitas (Y) . Hal ini dapat kita lihat bahwa (X1) terhadap (Y) dari hasil nilai P – Value 0,953> 0,05 dan t- 0,059 < 1,96, adapun (X2) terhadap (Y) dilihat dari P – Value 0,904 > 0,05 dan t- 0,120 < 1,96, serta  (X3)  terhadap  (Y)  dilihat  dari  P  –  Value  0.966  >  0,05  dan  t-  0.043  <  1,96.  Selain  itu  struktur  modal (Z) tidak  memiliki kemampuan  untuk  memoderasi  pengaruh  struktur  aktiva (X1) ,  struktur  kepemilikan (X2) dan  pertumbuhan  penjualan (X3) terhadap solvabilitas (Y) .Hal ini dapat kita lihat dari hasil (X2.Z) terhadap (Y) P – Value 0.858 > 0,05 dan t- 0.179< 1,96, dan (X3.Z) terhadap (Y) dari hasil P – Value 0.486 > 0,05 dan t- 0.697 < 1,96. Serta struktur Modal (Z) berpengaruh terhadap solvabilitas (Y) , Hal ini dapat dilihat dari P – Value 0.000 > 0,05 dan t- 4.210 < 1,96.
Kata Kunci: Struktur Aktiva; Struktur Kepemilikan; Pertumbuhan Penjualan; Struktur Modal; Solvabilitas
Abstract −This research aims to present empirical evidence regarding the influence of asset structure, ownership structure, and sales growth moderated by capital structure on solvency. This is a quantitative research study. The research subjects are companies in the Building Construction sub-sector listed on the Indonesia Stock Exchange from 2019 to 2021. The sample selection utilized purposive sampling, resulting in 15 companies that met the criteria and were observed over a period of 3 years. The data used in this  research  are  secondary  data  derived  from  the  companies'  annual  reports.  For  data  analysis,  descriptive  statistical  analysis techniques and data tests using SmartPLS 3.00 were employed. Based on the hypothesis test results, this research indicates that the variables of asset structure (X1), ownership structure (X2) , and sales growth (X3) do not have a significant impact on solvency (Y) . This can be observed in the case of (X1) towards (Y) where the obtained P-Value is 0.953 > 0.05, and t-value is 0.059 < 1.96. Similarly, (X2) towards (Y) shows a P-Value of 0.904 > 0.05, and t-value is 0.120 < 1.96. Additionally, (X3) towards (Y) reveals a P-Value of 0.966 > 0.05, and t-value is 0.043 < 1.96. Furthermore, the capital structure (Z) does not have the ability to moderate the influence of asset structure (X1) , ownership structure (X2) , and sales growth (X3) on solvency (Y) . This can be observed in the case of (X2.Z) towards (Y) where the P-Value is 0.858 > 0.05, and t-value is 0.179 < 1.96, as well as (X3.Z) towards (Y) with a P-Value of 0.486 > 0.05 and t-value of 0.697 < 1.96. Conversely, capital structure (Z) has a significant impact on solvency (Y), as evident from the P-Value of 0.000 > 0.05 and t-value of 4.210 < 1.96.
Keywords : Asset Structure; Ownership Structure; Sales Growth; Capital Structure; Solvency

## 1. PENDAHULUAN
Laporan  keuangan  menjadi  salah  satu  alat  yang  paling  penting  dalam  pemahaman  tentang  stabilitas  dan  kinerja finansial  sebuah  perusahaan.  Dalam  upaya  untuk  mendapatkan  wawasan  yang  lebih  mendalam  mengenai  kinerja perusahaan, dapat dilakukan analisis yang cermat terhadap berbagai aspek laporan keuangan. Kinerja keuangan dapat dianalisis memalui berbagai cara dan metode guna memperoleh gambaran, apakah perusahaan tersebut mempunyai kinerja yang baik, sedang atau buruk. Salah satu cara yang digunakan adalah analisis rasio keuangan antara lain rasio likuiditas,  aktivitas,  profitabilitas,  solvabilitas,  dan  nilai  pasar  (Kasmir,  2018).  Penelitian  ini  dilakukan  pada perusahaan subsektor konstruksi bangunan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Indonesia sebagai industri yang masih berkembang, gencarnya pembangunan infrastruktur di Indonesia menjadi salah satu faktor untuk meningkatkan perekonomian pada sektor konstruksi,  yang mana  semakin  pesatnya pertumbuhan infrastruktur dan perkembangan ekonomi di negara Indonesia maka menjadikan sektor perusahaan konstruksi bangunan sebagai lahan paling strategis untuk  mendapatkan  keuntungan  yang  tinggi  dalam  berinvestasi.  Perusahaan  memiliki  beragam  kebutuhan  dalam menjalankan  operasionalnya,  terutama  dalam  hal  pendanaan  agar  perusahaan  berfungsi  dengan  baik.  Dana  selalu menjadi  kebutuhan  untuk  menutupi  biaya  yang  diperlukan,  baik  dalam  jangka  pendek  maupun  jangka  panjang. Tingkat kemampuan atau aktiva perusahaan yang didanai melalui utang dapat diukur menggunakan rasio solvabilitas (Hery,  2017).  Solvabilitas  mencerminkan  kemampuan  suatu  perusahaan  dalam  memenuhi  seluruh  kewajibannya, termasuk utang jangka pendek dan jangka panjang, baik dalam kondisi perusahaan yang masih beroperasi maupun ketika  dalam  proses  likuidasi.  Solvabilitas  menunjukkan  sejauh  mana  perusahaan  membiayai  aktiva  dengan menggunakan hutang, kebijakan hutang merujuk pada keputusan perusahaan dalam menentukan jumlah hutang yang akan diambil berdampak pada perkembangan dan pertumbuhan perusahaan itu sendiri. Oleh karena itu, perusahaan perlu  mengadopsi  kebijakan  hutang  yang  sesuai  dengan  kebutuhannya.  Jika  perusahaan  terlalu  banyak  berhutang,

## Journal of Trends Economics and Accounting Research
dapat memberatkan perusahaan, sementara jika terlalu sedikit berhutang, dapat membatasi kemampuan perusahaan untuk mendapatkan tambahan kas atau modal guna pengembangan perusahaan (Muttaqi & Agustina, 2022).  Rasio utang atau debt to assets ratio (DAR) digunakan dalam perhitungan solvabilitas menurut (Kasmir, 2018) yakni pada rumus sebagai berikut:
DAR = Total Debt
Total Asset x 100% (1)
Penelitian ini, juga menggunakan variabel struktur aktiva mencakup aset yang dimiliki oleh perusahaan, baik pada periode khusus maupun pada waktu  yang telah ditentukan. Struktur aktiva mengacu pada keseimbangan atau perbandingan  antara  aktiva  lancar  dan  aktiva  tetap,  yang  dapat  diukur  baik  dalam  nilai  nominal  (absolut)  maupun dalam bentuk persentase (relatif). Besarnya aset yang dimiliki oleh perusahaan dapat mempengaruhi pola penggunaan modalnya. Perusahaan dengan jumlah aset tetap yang signifikan dapat digunakan sebagai jaminan pinjaman cenderung akan  lebih  banyak  menggunakan  utang  dalam  pendanaannya.  (Riyanto,  2018).  Adapun  menurut  (Oktaviantari  & Baskara, 2019) menyatakan bahwa semakin besar struktur aktiva yang dimiliki oleh perusahaan, maka semakin besar pinjaman yang dapat diperoleh oleh perusahaan atas jaminan yang diberikan kepada kreditur. Rumus untuk mengukur struktur aktiva menurut (Kasmir, 2018) sebagai berikut:
Struktur Aktiva = Aktiva Tetap
Aktiva Total x 100%
(2)
Struktur  kepemililikan  adalah  pemisahan  antara  pemilik  perusahaan  dan  manajer  perusahaan.  Pemilik perusahaan  adalah  pihak  yang  menginvestasikan  modalnya  kedalam  perusahaan,  sedangkan  manajer  adalah  pihak yang  diberi  wewenang  untuk  mengelola  dan  mengambil  keputusan  dalam  perusahaan  (Sudana,  2015).  Proporsi kepemilikan saham yang terdapat pada sebuah perusahaan, serta bagaimana tindakan yang dilakukan pemilik saham tersebut.  Struktur  kepemilikan  yang  dipilih  pada  penelitian  ini  adalah  kepemilikan  institusional  (Choirul  Anwar Pratama et  al.,  2020).  Menurut (Nurkhin 2019)  menyatakan bahwa semakin  tinggi  kepemilikan institusional maka akan semakin meningkatkan pengawasan eksternal terhadap perusahaan. Dengan adanya pengawasan pihak eksternal maka jalannya perusahaan dapat  lebih diawasi sehingga dapat  mencapai  tujuan perusahaan.  Struktur kepemilikan diukur dengan rumus menurut (Sari, 2020) yaitu:
INST = Jumlah saham pihak institusi Total saham beredar x 100% (3)
Pertumbuhan penjualan menunjukan sejauh mana perusahaan dapat meningkatkan penjualannya dibandingkan dengan  total  penjualan  secara  keseluruhan  (Kasmir,  2018).  Pertumbuhan  Penjualan  mencerminkan  kemampuan perusahaan  dalam  meningkatkan  volume  penjualan  secara  keseluruhan  dibandingkan  dengan  total  penjualan sebelumnya.  Pertumbuhan  penjualan  memiliki  peran  penting  sebagai  indikator  penerimaan  pasar  terhadap  produk dan/atau jasa perusahaan, pendapatan yang dihasilkan dari penjualan digunakan sebagai ukuran untuk mengestimasi tingkat pertumbuhan penjualan (Kurniawan, 2021). Ketika sebuah perusahaan berjalan dengan baik, dapat dilihat dari penjualan  yang dihasilkannya dari tahun ke tahun sambil mengalami pertumbuhan  yang berkelanjutan. Akibatnya, pertumbuhan internal perusahaan juga didorong (Sakinah & Sari, 2022). Pertumbuhan penjualan diukur menggunakan rumus sebagai berikut:
Pertumbuhan penjualan = Penjualan (t)−Penjualan (t−1) Penjualan (t−1) x 100% (4)
Struktur modal merujuk pada perimbangan atau perbandingan antara modal sendiri dan jumlah hutang jangka panjang  dalam  keuangan  perusahaan.  Hutang  jangka  panjang  adalah  bentuk  pembiayaan  jangka  panjang  yang memiliki jatuh tempo lebih dari satu tahun. Menilai sejauh mana aset perusahaan didukung oleh kreditur dapat diukur dengan menggunakan rasio hutang (debt ratio) Semakin tinggi debt ratio, semakin besar jumlah modal pinjaman yang digunakan di dalam menghasilkan keuntungan bagi perusahaan (Bambang Riyanto, 2018). Struktur modal mencakup keseimbangan  atau  perbandingan  antara  total  hutang  jangka  panjang  dan  modal  yang  dimiliki  perusahaan  sendiri. Dana yang dipenuhi dari sumber modal sendiri berasal dari modal saham, laba ditahan, dan cadangan. Struktur modal perusahaan  mencerminkan  komposisi  pembiayaan  yang  berkelanjutan,  termasuk  hutang  jangka  panjang,  saham preferen, dan modal pemegang saham (Sudana, 2015). Penelitian ini menerapkan struktur modal sebagai variabel yang berfungsi  sebagai  moderating,  di  mana  aspek  yang  bisa  memengaruhi  solvabilitas  yaitu  struktur  modal.  Dalam penelitian  ini,  pengukuran  struktur  modal  dilakukan  dengan  menggunakan  rasio  debt  to  equity  ratio  (DER)  yang mencerminkan bahwa perusahaan memiliki tingkat pinjaman yang signifikan dan berdampak pada kewajiban jangka panjang dan angsuran bunga yang harus dibayar tepat waktu. Besarnya utang dan bunga mempengaruhi pendapatan yang  lebih  rendah  karena  sebagian  besar  pendapatan  digunakan  untuk  membayar  hutang  perusahaan  dari  pada dibagikan sebagai laba (Amirulloh & Agustina R., 2023). Struktur modal diukur dengan rumus sebagai berikut:
DER = Total Debt Total Equity x 100%
(5)
Gencarnya pembangunan infrastruktur di Indonesia menjadi salah satu faktor untuk meningkat perekonomian pada sektor konstruksi. Peneliti memilih perusahaan yang berada dalam subsektor konstruksi bangunan sebagai objek penelitian karena sebagai industri yang sedang mengalami perkembangan, sektor konstruksi memiliki prospek yang

## Journal of Trends Economics and Accounting Research
menjanjikan  di  masa  depan.  Pertumbuhan  infrastruktur  yang  pesat  dan  perkembangan  ekonomi  di  Indonesia menjadikan sektor perusahaan konstruksi bangunan sebagai ladang investasi yang sangat strategis untuk memperoleh keuntungan yang tinggi.
Berdasarkan fenomena tersebut, peneliti tertarik untuk meneliti kembali berbagai faktor yang mempengaruhi solvabilitas namun dengan menggunakan struktur modal sebagai variabel moderating. Objek penelitian menggunakan data yang didapatkan dari web IDX, khususnya sektor konstruksi bangunan.

## 2. METODE PENELITIAN
2.1 Kerangka Dasar Penelitian
2.1.1 Kerangka Konsep Penelitian
Gambar 1. Kerangka Konsep Penelitian

## 2.1.2 Deskripsi Operasional
Struktur aktiva adalah harta atau kekayaan  yang dimiliki oleh perusahaan, baik pada saat tertentu  maupun periode tertentu (Kasmir, 2018). Struktur kepemilikan adalah pemisahan antara pemilik perusahaan dan manajer perusahaan. Pemilik perusahaan adalah pihak yang menginvestasikan modalnya kedalam perusahaan, sedangkan manajer adalah pihak  yang  diberi  wewenang  untuk  mengelola  dan  mengambil  keputusan  dalam  perusahaan  (Sudana,  2015). Pertumbuhan penjualan menunjukan sejauh mana perusahaan dapat meningkatkan penjualannya dibandingkan dengan total penjualan secara keseluruhan (Kasmir, 2018). Struktur modal berkaitan dengan pembelanjaan jangka panjang perusahaan yang di gambarkan dengan perbandingan utang jangka panjang dan modal sendiri (Sudana, 2015). Rasio Solvabilitas merupakan rasio yang dapat digunakan untuk mengukur kemampuan perusahaan memenuhi kewajiban jangka panjang perusahaan. Rasio Solvabilitas atau leverage ratio merupakan rasio yang digunakan untuk mengukur sejauh mana aktiva perusahaan dibiayai dengan utang (Kasmir, 2018).

## 2.1.3 Teknik Pengumpulan dan Analisis Data
Penelitian ini di  dapati ada  tiga  variable  yang di  miliki,  yaitu:  Variabel  bebas (X) merupakan variabel  bebas  yang mempengaruhi variabel  dependen (Y) dan variabel moderasi (Z) memperkuat atau memperlemah hubungan antara variabel  independen  (X)  dengan  variabel  dependen  (Y).  Penelitian  ini  menggunakan  analisis  kausalitas  SEM (Structural  Equation  Modeling)  yang  di  kenal  dengan  Partial  Least  Square  (PLS),  dengan  menggunakan  software Smart  PLS  3.0,  untuk  menganalisis  hubungan  dari  pengaruh  struktur  aktiva  (X1),  struktur  kepemilikan  (X2), pertumbuham  penjualan  (X3)  terhadap  solvabilitas  (Y)  dengan  struktur  Modal  (Z)  sebagai  variabel  moderasi. Penelitian ini mengadopsi metode kuantitatif, dengan desain penelitian deskriptif. Data dalam penelitian ini berupa data  sekunder  yang  berasal  dari  laporan  keuangan  perusahaan  yang  diperoleh  oleh  peneliti  melalui  sumber  tidak langsung  yaitu  situs  web  Bursa  Efek  Indonesia  (www.idx.co.id).  Penelitian  ini  hanya  menggunakan  data  dari perusahaan  subsektor  konstruksi  bangunan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  selama  periode  2019-2021. Pemilihan sampel menggunakan metode purposive sampling dengan memilih beberapa perusahaan yang memenuhi kriteria tertentu dan menghasilkan 15 perusahaan yang sesuai dengan kriteria dari 25 populasi perusahaan subsektor konstruksi bangunan yang listing di Bursa Efek Indonesia periode 2019-2021.

## 3. HASIL DAN PEMBAHASAN

## 3.1 Pengujian Model Pengukuran (Outer Model)
Tujuan dari pengolahan data sekunder melalui uji PLS adalah untuk mengamati tingkat validitas dan reliabilitas dari setiap  variabel,  serta  memahami  hubungan  antara  indikator  dalam  variabel  independen,  dependen,  dan  variabel moderating.

## Journal of Trends Economics and Accounting Research
3.2 Hasil Uji Validitas dengan Convergent Validity
Tabel 1. Nilai Outer Loding Indikator
X1 X2 X3 Y Z X1 * Z X2 * Z X3 * Z X1.1 0.975 X1.2 0.979 X1.3 0.943 X2.1 0.996 X2.2 0.999 X2.3 0.923 X3.1 0.856 X3.2 0.796 X3.3 -0.824 Y.1 0.967 Y.2 0.997 Y.3 0.947 Z.1 0.879 Z.2 0.998 Z.3 0.877 X1 * Z 0.696 X2 * Z 0.961 X3 * Z 1.143
Berdasarkan tabel 1 menampilkan hasil olah data menggunakan SmartPLS, diketahui bahwa sebagian besar indikator memiliki nilai loading factor  yang melebihi 0,70, namun terdapat satu indikator, yaitu X3.3 dan  X1 * Z, dengan nilai loading factor kurang dari 0,70. Ketika nilai loading kecil, maka tingkat validitasnya rendah, sehingga indikator tersebut perlu dihilangkan dari model (Hair et al., 2021). Berikut adalah nilai akhir outer loading hasil dari uji validitas kedua melalui convergent validity:
Tabel 2. Nilai Outer Loding Indikator (Akhir)
X1 X2 X3 Y Z X2 * Z X3 * Z X1.1 0.975 X1.2 0.979 X1.3 0.943 X2.1 0.996 X2.2 0.999 X2.3 0.923 X3.1 0.906 X3.2 0.791 Y.1 0.967 Y.2 0.997 Y.3 0.947 Z.1 0.879 Z.2 0.998 Z.3 0.877 X2 * Z 0.960 X3 * Z 1.236
Berdasarkan  tabel  2  Menguraikan  hasil  pengukuran  kedua  melalui  uji  validitas  konvergen,  terlihat  bahwa setelah eliminasi indikator X3.3 dan X1*Z, nilai outer loading untuk indikator X3.1 dan X3*Z mengalami peningkatan dan telah sesuai. Perhitungan kembali menunjukkan bahwa seluruh factor loading telah memenuhi kriteria validitas karena nilainya lebih besar dari 0,7.
Selain loading factor, validitas konvergen dapat dilihat berdasarkan nilai Average Variance Extracted (AVE). Nilai AVE yang dianggap memenuhi standar adalah lebih besar dari 0,5 (Abdillah & Jogiyanto, 2015). Nilai Average Variance Extracted (AVE) dalam penelitian ini tertera pada tabel di bawah ini:
Tabel 3. Pengukuran Indikator AVE Average variance extracted (AVE) X1 0.903 X2 0.948 X3 0.723 Y 0.942

## Journal of Trends Economics and Accounting Research
Vol 4, No 1, September 2023, Hal. 215-223 ISSN 2745-7710 (Media Online) Website https://journal.fkpt.org/index.php/jtear DOI 10.47065/jtear.v4i1.897
Average variance extracted (AVE) Z 0.845 X2*Z 1.000 X3*Z 1.000
Berdasarkan tabel 3 menunjukkan nilai AVE dinyatakan baik dan reliabel karena nilai AVE ≥ 0,5.

## 3.3 Hasil Uji Validitas dengan Discriminant Validity
Tabel 4. Nilai Discriminant Validity (Cross Loading) X1 X2 X3 Y Z X2 * Z X3 * Z X1.1 0.975 -0.151 0.322 -0.405 -0.385 0.037 -0.232 X1.2 0.979 -0.087 0.219 -0.285 -0.198 0.103 -0.328 X1.3 0.943 -0.127 0.086 -0.157 -0.101 0.238 -0.138 X2.1 -0.119 0.996 -0.073 -0.005 0.062 -0.660 -0.318 X2.2 -0.134 0.999 -0.022 -0.044 0.016 -0.696 -0.326 X2.3 -0.157 0.923 0.020 0.005 0.105 -0.598 -0.427 X3.1 0.487 0.017 0.906 -0.661 -0.537 -0.321 -0.563 X3.2 -0.175 -0.093 0.791 -0.458 -0.488 -0.381 -0.249 Y.1 -0.295 -0.018 -0.665 0.967 0.945 0.352 0.475 Y.2 -0.322 -0.021 -0.690 0.997 0.965 0.318 0.439 Y.3 -0.341 -0.094 -0.601 0.947 0.886 0.214 0.411 Z.1 -0.145 0.080 -0.511 0.791 0.879 0.282 0.147 Z.2 -0.275 0.036 -0.614 0.953 0.998 0.220 0.231 Z.3 -0.334 -0.074 -0.528 0.896 0.877 0.083 0.287 X2 * Z 0.099 -0.697 -0.403 0.305 0.209 0.960 0.445 X3 * Z -0.254 -0.313 -0.506 0.456 0.244 0.445 1.000
Berdasarkan tabel 4 dari hasil estimasi cross loading menunjukkan bahwa nilai korelasi antara konstruk dengan indikatornya lebih besar daripada nilai korelasi dengan konstruk lainnya. Oleh karena itu, dapat disimpulkan bahwa konstruk memiliki validitas diskriminan yang baik.
Tabel 5. Hasil Composite Reliability Composite Reliability X1 0.976 X2 0.982 X3 0.839 Y 0.980 Z 0.942 X2*Z 1.000 X3*Z 1.000
Berdasarkan  tabel  5  dari  hasil  penelitian  ini,  dapat  diamati  bahwa  nilai  composite  reliability  menunjukkan reliabilitas yang baik karena nilainya ≥ 0,7.
3.4 Hasil Uji Inner model
Tabel 6. Nilai R – Square R – Square R – Square Adjusted Y 0.978 0.961
Berdasarkan  tabel  6  menunjukkan  bahwa  variabel  laten  struktur  aktiva  (X1),  struktur  kepemilikan  (X2), Pertumbuhan penjualan (X3), dan struktur modal (Z) mampu menjelaskan variabel solvabilitas (Y) dijelaskan sebesar 0,929  atau  92,9%  oleh  variabel-variabel  yang  dihipotesiskan  dalam  model.  Sisanya  sebesar  -7,1%  dijelaskan  oleh variabel  lain  yang tidak  termasuk dalam hipotesis model. Nilai R-Square untuk  solvabilitas menunjukkan kategori substansial.

## 3.5 Uji Hipotesis
Tabel 7. Nilai Path Coefficient Sampel Asli (0) Rata-rata Sampel (M) Standar Deviasi (STDEV) T Statistik (|O/STDEV|) P Values X1 →Y 0.025 -0.049 0.434 0.059 0.953 X2 → Y 0.060 -0.024 0.501 0.120 0.904

## Journal of Trends Economics and Accounting Research
Vol 4, No 1, September 2023, Hal. 215-223 ISSN 2745-7710 (Media Online) Website https://journal.fkpt.org/index.php/jtear DOI 10.47065/jtear.v4i1.897
Sampel Asli (0) Rata-rata Sampel (M) Standar Deviasi (STDEV) T Statistik (|O/STDEV|) P Values X3 → Y 0.014 0.004 0.336 0.043 0.966 X2.Z → Y 0.071 0.014 0.397 0.179 0.858 X3.Z → Y 0.184 0.101 0.263 0.697 0.486 Z → Y 0.892 0.953 0.212 4.210 0.000
Berdasarkan tabel 7 memberikan hasil estimasi path coefficient sebagai output. Hasil uji path coefficient yang tertera pada tabel di atas akan digunakan untuk menguji hipotesis. Dari hasil nilai path coefficient, apabila T–statistics > 1,96 berarti signifikan dan P  – value memiliki nilai < 0,05 maka hipotesis (berpengaruh). Tabel 7 menunjukkan hasil Path Coefficient yang menjelaskan tingkat signifikansi antar konstruk dengan penjelasan sebagai berikut:

## 3.5.1. Pengaruh Struktur Aktiva terhadap Solvabilitas pada subsektor konstruksi bangunan yang listing di BEI tahun 2019-2021
Penelitian ini menghasilkan struktur aktiva tidak ada pengaruh terhadap solvabilitas, sehingga H1 dalam penelitian ini ditolak. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa tidak terdapat pengaruh struktur aktiva terhadap solvabilitas. Hal ini  dikarenakan  jumlah  aktiva  yang  besar  tidak  berarti  mempunyai  solvabilitas  yang  besar  pula,  serta  perusahaan Industri  konstruksi  bangunan  memiliki  karakteristik  unik  yang  membedakannya  dari  sektor  lainnya.    Perusahaan konstruksi memiliki siklus proyek yang fluktuatif dan tingkat risiko yang tinggi. Mereka sering terikat dalam kontrak jangka  panjang  dengan  klien  mereka,  di  mana  kontrak  tersebut  melibatkan  pembayaran  bertahap  sesuai  dengan perkembangan  proyek.  Hasil  dari  penelitian  ini  konsisten  Nurfathirani  &  Rahayu  (Nurfathirani  &  Rahayu,  2020), Manoppo  (Manoppo  et  al.,  2018)  dan  Mardiyati  (Mardiyati  et  al.,  2018)  yang  menjelaskan  struktur  aktiva  tidak berpengaruh  terhadap  solvabilitas.  Hal  tersebut  disebabkan  oleh  masih  rendahnya  aset  tetap  yang  dimiliki  oleh perusahaan. Selain itu, apabila perusahaan menggunakan hutang sebagai sumber utama pendanaan maka biaya modal yang dikeluarkan akan semakin besar. Struktur aset juga bukan merupakan faktor utama yang menjadi pertimbangan dalam kebijakan hutang.

## 3.5.2. Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  terhadap  Solvabilitas  pada  subsektor  konstruksi  bangunan  yang listing di BEI tahun 2019-2021
Hasil  penelitian  ini  menyajikan  bahwa  struktur  kepemilikan  tidak  berpengaruh  terhadap  solvabilitas,  sehingga  H2 dalam  penelitian  ini  ditolak.  Penelitian  ini  mengungkapkan  tidak  adanya  pengaruh  struktur  kepemilikan  terhadap solvaabilitas. Hal ini disebabkan proporsi kepemilikan saham oleh pihak institusional di sektor konstruksi bangunan masih  rendah.  Meskipun  struktur  kepemilikan  (institusional)  dapat  mencerminkan  tingkat  keterlibatan  investor institusional  dalam  perusahaan,  hal  tersebut  tidak  secara  langsung  mempengaruhi  tingkat  solvabilitas  perusahaan. Faktor-faktor lainnya seperti manajemen keuangan, kualitas aset, dan tingkat pendapatan, memiliki pengaruh yang lebih signifikan terhadap solvabilitas. Hasil penelitian ini sejalan dengan Murtini (Murtini, 2019), Petta (Petta et al., 2018)  dan  Anindhita  (Anindhita  et  al.,  2017)  yang  menjelaskan  struktur  kepemilikan  tidak  berpengaruh  terhadap solvabilitas. ruh negative terhadap kebijakanhutang. Hal ini menunjukkan bahwasemakin besar kepemilikan saham olehinvestor  institusi,  maka  hutang  perusahaanakan  cenderung  semakin  kecil.  Hal  tersebut  karena  investor  lebih menyukai investasi pada perusahaan yang tidak menanggung risiko besar karena hutang yang dimiliki semakin besar, yang mana hutang yang semakin besar menunjukkan bahwa risiko perusahaan tersebut juga semakin besar.

## 3.5.3. Pengaruh  Pertumbuhan  Penjualan  terhadap  Solvabilitas  pada  subsektor  konstruksi  bangunan  yang listing di BEI tahun 2019-2021
Penelitian  ini  menghasilkan  pertumbuhan  penjualan  tidak  ada  pengaruh  terhadap  solvabilitas,  sehingga  H3  dalam penelitian  ini  ditolak.  Penelitian  ini  mengungkapkan  tidak  adanya  pengaruh  pertumbuhan  penjualan  terhadap solvaabilitas.  Hal  tersebut  dikarnakan  Pandemi  COVID-19  telah  menyebabkan  dampak  ekonomi  yang  signifikan secara global. Industri konstruksi bangunan juga terpengaruh oleh pembatasan sosial dan kebijakan lockdown yang menghambat  aktivitas  konstruksi.  Dalam  kondisi  seperti  ini,  pertumbuhan  penjualan  dalam  sektor  konstruksi bangunan terhambat atau bahkan mengalami penurunan. Hasil dari penelitian ini sejalan dengan  Zuhria & Riharjo (Zuhria & Riharjo, 2016) dan Rajagukguk (Rajagukguk et al., 2017) dan Jombrik (Jombrik, 2020) yang menjelaskan pertumbuhan  penjualan  tidak  berpengaruh  terhadap  solvabilitas.  Hal  ini  disebabkan  jika  pertumbuhan  penjualan dibiayai  dengan  hutang,  manajer  tidak  akan  melakukan  investasi  yang  optimal  dan  pertumbuhan  penjualan  yang dialami perusahaan tersebut  menyebabkan perusahaan membutuhkan dana lebih, maka kemungkinan mereka akan menerbitkan saham untuk mengumpulkan dana yang mempunyai borrowing cost yang lebih rendah dari pada hutang.
3.5.4. Struktur Modal dalam memoderasi Pengaruh Struktur Aktiva Terhadap Solvabilitas pada subsektor konstruksi bangunan yang listing di BEI tahun 2019-2021
Hasil  penelitian  ini  mengungkapkan  struktur  modal  tidak  memoderasi  hubungan  antara  struktur  aktiva  terhadap solvabilitas, sehingga H4 dalam penelitian ini ditolak. Berdasarkan data perusahaan dalam sektor konstruksi bangunan yang  menjadi  sampel  penelitian  ini  menunjukkan  fluktuasi  pada  struktur  aktiva,  struktur  modal  serta  solvabilita, kenaikan atau penurunan struktur modal tidak selalu diikuti dengan kenaikan ataupun penurunan struktur aktiva dan

## Journal of Trends Economics and Accounting Research
solvabilitas. Hal ini ditemukan dalam penelitian sebelumnya yang dilakukan Nurfathirani & Rahayu (Nurfathirani & Rahayu,  2020),  Manoppo  (Manoppo  et  al.,  2018)  dan  Mardiyati  (Mardiyati  et  al.,  2018)  yang  menyatakan  bahwa struktur  aktiva  tidak  berpengaruh  terhadap  solvabilitas.  Guna  &  Sampurno  (Guna  &  Sampurno,  2018)  dan  Sinta (Sinta, 2020) yang membuktikan bahwa struktur aktiva tidak berpengaruh terhadap struktur modal.
3.5.5.  Struktur  Modal  dalam  memoderasi  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  Terhadap  Solvabilitas  pada subsektor konstruksi bangunan yang listing di BEI tahun 2019-2021
Hasil penelitian ini mengungkapkan struktur modal tidak mampu memoderasi hubungan antara struktur kepemilikan terhadap solvabilitas, sehingga H5 dalam penelitian ini ditolak. Penelitian ini mengungkapkan bahwa Kepemilikan institusional dapat mempengaruhi keputusan strategis perusahaan, tindakan korporat, dan manajemen risiko. Namun, dalam sektor konstruksi bangunan, pengaruh struktur kepemilikan terhadap solvabilitas tidak dimoderasi oleh struktur modal  karena  faktor-faktor  eksternal  seperti  perubahan  pasar  dan  risiko  proyek  yang  lebih  dominan  dalam mempengaruhi kinerja keuangan perusahaan. Hal ini ditemukan dalam penelitian sebelumnya  yang dilakukan oleh Murtini (Murtini,  2019), Petta (Petta et  al.,  2018) dan Anindhita (Anindhita et  al.,  2017)  yang menyatakan bahwa struktur kepemilikan institusional tidak berpengaruh terhadap solvabilitas. Petta (Petta et al., 2018) dan (Isnawati, F. N., & Widjajanti, K. 2019) yang membuktikan bahwa struktur kepemilikan institusional tidak berpengaruh terhadap struktur modal.
3.5.5. Struktur  Modal  dalam  memoderasi  Pengaruh  Pertumbuhan  Penjualan  Terhadap  Solvabilitas  pada subsektor konstruksi bangunan yang listing di BEI tahun 2019-2021
Hasil  penelitian  ini  mengungkapkan  struktur  modal  tidak  memoderasi  hubungan  antara  pertumbuhan  penjualan terhadap  solvabilitas,  sehingga  H6  dalam  penelitian  ini  ditolak.  Hal  tersebut  dikarnakan  selama  periode  pandemi, sektor konstruksi bangunan menghadapi risiko ekonomi dan keuangan yang tinggi. Penurunan pertumbuhan ekonomi, penundaan  proyek,  kesulitan  finansial,  dan  peningkatan  risiko  menjadi  faktor-faktor  yang  signifikan  dalam menentukan solvabilitas perusahaan. Pandemi COVID-19 juga telah menyebabkan terganggunya rantai pasokan dan keterlambatan dalam pelaksanaan proyek konstruksi. Keterbatasan pasokan material, kesulitan logistik, dan kebijakan pembatasan  operasional  telah  berdampak  negatif  pada  pertumbuhan  penjualan  perusahaan  konstruksi.  Hal  ini didukung  oleh  hasil  penelitian  terdahulu  yang  dilaksanakan  oleh    Zuhria  &  Riharjo  (Zuhria  &  Riharjo,  2016)  dan Rajagukguk (Rajagukguk et al., 2017) dan Jombrik (Jombrik, 2020) yang menyatakan bahwa pertumbuhan penjualan tidak berpengaruh terhadap solvabilitas.  Renalya  & Purwasih (Renalya  &  Purwasih, 2022) dan  Isnawati,  F. N.,  & Widjajanti, K. 2019 (Isnawati, F. N., & Widjajanti, K. 2019) yang membuktikan bahwa pertumbuhan penjualan tidak berpengaruh terhadap struktur modal.

## 3.5.6. Pengaruh Struktur Modal  terhadap Solvabilitas pada subsektor konstruksi  bangunan yang listing di BEI tahun 2019-2021
Penelitian  ini  menghasilkan  struktur  modal  berpengaruh  terhadap  solvabilitas,  sehingga  H7  dalam  penelitian  ini diterima, hal ini berdasarkan hasil nilai P – Value 0.000 > 0,05 dan nilai t – statistik 4.210 < 1,96 yang berarti adanya pengaruh  positif  dan  signifikan.  Hal  tersebut  dikarenakan  struktur  modal  yang  tepat  dapat  mempengaruhi  tingkat likuiditas  perusahaan  konstruksi.  Dalam  sektor  konstruksi  bagunan,  dimana  proyek-proyek  berukuran  besar  dan memerlukan modal yang signifikan, struktur modal yang seimbang dapat membantu perusahaan mengelola kebutuhan likuiditasnya.  Modal  yang  cukup  dan  terdiversifikasi  dengan  baik  dapat  memastikan  ketersediaan  dana  untuk membiayai operasional, pembelian bahan baku, pembayaran utang, dan kebutuhan jangka pendek lainnya. Dengan demikian, struktur modal yang baik dapat mendukung solvabilitas perusahaan dalam memenuhi kewajibannya. Hal ini  ditemukan  dalam  penelitian  sebelumnya  yang  dilakukan  Siregar  &  Tjandrasa  (Siregar  &  Tjandrasa,  2021)  dan Tanjung (Tanjung, 2015) yang menyatakan dalam penelitian bahwa struktur modal bepengaruh terhadap solvabilitas. Struktur  modal  mengacu  pada  komposisi  modal  yang  digunakan  oleh  suatu  perusahaan,  terutama  dalam  hal pembiayaan operasionalnya. Struktur modal mencakup campuran antara modal ekuitas (saham) dan hutang (pinjaman dan obligasi) yang digunakan oleh perusahaan untuk membiayai aktivitasnya. Hal ini dapat disebabkan struktur modal yang berlebihan dalam hutang dapat meningkatkan biaya bunga yang harus dibayar oleh perusahaan. Jika biaya bunga yang harus dibayar terlalu tinggi, itu dapat menyebabkan tekanan keuangan dan mengurangi kemampuan perusahaan untuk memenuhi kewajiban keuangan jangka panjangnya.

## 4. KESIMPULAN
Kesimpulan dalam penelitian ini yaitu variabel struktur aktiva, struktur kepemilikan dan pertumbuhan penjualan tidak berpengaruh terhadap solvabilitas pada sektor konstruksi bangunan  yang  listing di  BEI tahun 2019-2021. Struktur modal tidak mampu memoderasi pengaruh struktur aktiva terhadap solvabilitas pada sektor konstruksi bangunan yang listing di BEI tahun 2019-2021. Struktur modal tidak mampu memoderasi pengaruh struktur kepemilikan terhadap solvabilitas  pada  sektor  konstruksi  bangunan  yang  listing  di  BEI  tahun  2019-2021.  Struktur  modal  tidak  mampu memoderasi pengaruh pertumbuhan penjualan terhadap solvabilitas pada sektor konstruksi bangunan yang listing di BEI tahun 2019-2021. Struktur Modal berpengaruh terhadap Solvabilitas pada sektor konstruksi bangunan yang listing

## Journal of Trends Economics and Accounting Research
di BEI tahun 2019-2021. Saran untuk penelitian ini tak lain adalah mampu menyajikan hasil penelitian yang lebih berkualitas dengan adanya beberapa masukan seperti: bagi  calon investor yang ingin berinvestasi pada perusahaan kontruksi bangunan hendaknya mempertimbangkan struktur modal terutama pada sektor kontruksi bangunan, karena struktur modal yang baik dapat mendukung solvabilitas perusahaan dalam memenuhi kewajibannya. Dalam menilai kondisi suatu perusahaan yang ingin berinvestasi, ternyata tidak bisa dilihat dari struktur aktiva, struktur kepemilikan dan pertumbuhan penjualan saja, karena tidak bisa sebagai acuan dalam pengambilan keputusan investasi. Kemudian bagi perusahaan subsektor kontruksi bangunan sebaiknya mempertimbangkan struktur modal mereka secara cermat, dikarenakan struktur modal yang tepat dapat mempengaruhi tingkat likuiditas perusahaan konstruksi. Dalam sektor konstruksi bagunan, di mana proyek-proyek berukuran besar dan memerlukan modal yang signifikan, struktur modal yang  seimbang  dapat  membantu  perusahaan  mengelola  kebutuhan  likuiditasnya.  Bagi  peneliti  selanjutnya  dapat menggunakan  sektor  lain  seperti  sektor  manufaktur,  sektor  farmasi,  maupun  sektor  pertambangan,  serta  dapat menambahkan variabel lain misalnya kepemilikan manajerial, kepemilikan asing agar mampu memberikan hasil yang signifikan.

## REFERENCES
Abdillah, W., & Jogiyanto. (2015). Partial Least Square (PLS) Alternatif Structural Equation Modeling (SEM) dalam Penelitian Bisnis (ANDI, Ed.; 1st ed.).
Amirulloh, A. R., & Agustina R. (2023). Pengaruh Rasio Likuiditas Dan Rasio Solvabilitas Terhadap Kebijakan Deviden (Studi Pada Perusahaan Manufaktur Aneka  Industri Yang Terdaftar Di Bursa Efek  Indonesia Tahun 2017-2020). JFAS : Journal of Finance and Accounting.
Anindhita, N., Anisma, Y., & Hanif, R. A. (2017). Pengaruh kepemilikan saham institusi, kepemilikan saham publik, kebijakan dividen, struktur aset, dan profitabilitas terhadap kebijakan hutang perusahaan manufaktur di Bursa Efek Indonesia Tahun 2012- 2014 . Doctoral Dissertation, Riau University.
Bambang Riyanto. (2018). Dasar-Dasar Pembelanjaan Perusahaan. BPFE. Choirul  Anwar  Pratama,  N.,  Nurlaela,  S.,  &  Hendra  Titisari,  K.  (2020).  Struktur  Kepemilikan  Dan  Karakteristik  Perusahaan Terhadap  Agresivitas  Pajak  Perusahaan  Manufaktur  Di  Indonesia.  Akuntansi  Dan  Manajemen,  15(1),  130–142. https://doi.org/10.30630/jam.v15i1.63
Guna, M. A., & Sampurno, R. D. (2018). Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Struktur Modal  (Studi  Kasus  Pada  Perusahaan  Makanan  Dan  Minuman  Yang  Terdaftar  Di  Bei Periode 2012–2016). Diponegoro Journal Of Management.
Hair, J. F., Hult, G. T. M., Ringle, C. M., Sarstedt, M., Danks, N. P., & Ray, S. (2021). Partial Least Squares Structural Equation Modeling (PLS-SEM) Using R. Springer International Publishing. https://doi.org/10.1007/978-3-030-80519-7 Hery, S. E. (2017). Teori Akuntansi: Pendekatan Konsep dan Analisis. Gramedia Widiasarana Indonesia. Isnawati  Fatimah  Nur,  &  Kesi  Widjajanti.  (2019).  Pengaruh  Kepemilikan  Institusional,  Profitabilitas,  Ukuran  Perusahaan  Dan Pertumbuhan Penjualan Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Struktur Modal Sebagai Variabel Intervening. Jurnal Riset Ekonomi Dan Bisnis.
Jombrik, J. (2020). PENGARUH STRUKTUR ASET, PERTUMBUHAN PENJUALAN DAN KEPEMILIKAN MANAJERIAL TERHADAP KEBIJAKAN HUTANG (Studi pada perusahaan Pertambangan sub sektor batubara yang terdaftar pada Indeks Kompas 100 periode 2013-2018). Jurnal Manajemen Bisnis Krisnadwipayana, 8(3). https://doi.org/10.35137/jmbk.v8i3.478 Kasmir. (2018). Analisis Laporan Keuangan. Rajawali Pers.
Kurniawan, E. , & S. D. (2021). Pengaruh Kinerja Keuangan terhadap Pertumbuhan Penjualan Perusahaan Otomotif pada Masa Pandemi dengan Ukuran Perusahaan sebagai Variabel Moderasi. AKRUAL : JURNAL AKUNTANSI DAN KEUANGAN .
Manoppo,  M.,  Mangantar,  M.,  &  van  Rate,  P.  (2018).  Pengaruh  Struktur  Aset  Terhadap  Kebijakan  Hutang  Pada  Perusahaan Otomotif Yang Terdaftar Di BEI Periode 2012-2016. Jurnal EMBA: Jurnal Riset Ekonomi, Manajemen, Bisnis Dan Akuntansi. Mardiyati, U., Qothrunnada, Q., & Kurnianti, D. (2018). PENGARUH KEPEMILIKAN MANAJERIAL, STRUKTUR AKTIVA,
UKURAN PERUSAHAAN, PERTUMBUHAN PENJUALAN DAN PROFITABILITAS TERHADAP KEBIJAKAN UTANG PADA  PERUSAHAAN  SEKTOR  ANEKA  INDUSTRI  YANG  TERDAFTAR  DI  BURSA  EFEK  INDONESIA  (BEI) PERIODE 2012 â€“ 2016. JRMSI - Jurnal Riset Manajemen Sains Indonesia, 9(1), 105–124.
https://doi.org/10.21009/JRMSI.009.1.08
Murtini, U. (2019). PENGARUH KEPEMILIKAN MANAJERIAL, INSTITUSIONAL, DAN PROFITABILITAS TERHADAP KEBIJAKAN HUTANG. Jurnal Riset Akuntansi Dan Keuangan, 14(2), 141. https://doi.org/10.21460/jrak.2018.142.330 Muttaqi,  M.  G.  S.,  &  Agustina,  R.  (2022).  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Nilai  Perusahaan  (Studi  pada  Perusahaan Pertambangan  Batubara  Listing  di  BEI  2017-2020).  JFAS :  Journal  of  Finance  and  Accounting  Studies,  4(3),  158–166. https://doi.org/10.33752/jfas.v4i3.438
Nurfathirani, N., & Rahayu, Y. (2020). Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Profitabilitas dan Struktur Aset Terhadap Kebijakan Hutang. Jurnal Ilmu Dan Riset Akuntansi (JIRA).
Oktaviantari, N. K. A., & Baskara, I. G. K. (2019). Pengaruh ukuran perusahaan, tangibility assets, dan kepemilikan manajerial terhadap struktur modal pada sub sektor ritel. E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana.
Petta, Brigitta Clarabella, & Josua Tarigan. (2018). Pengaruh kepemilikan institusional terhadap kinerja keuangan melalui struktur modal sebagai  variabel intervening pada perusahaan manufaktur  yang terdaftar dalam Bursa Efek  Indonesia (BEI).  Business Accounting Review.
Rajagukguk,  L.,  Widyastuty,  E.,  &  Pakpahan.  (2017).  Analisis  Pengaruh  Kebijakan  Deviden,  Struktur  Aset,  dan  Pertumbuhan Penjualan Terhadap Kebijakan Hutang pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2011-2015. JURNAL AKUNTANSI.

## Journal of Trends Economics and Accounting Research
Vol 4, No 1, September 2023, Hal. 215-223 ISSN 2745-7710 (Media Online) Website https://journal.fkpt.org/index.php/jtear DOI 10.47065/jtear.v4i1.897
Renalya, R., & Purwasih, D. (2022). PENGARUH STRUKTUR AKTIVA DAN PERTUMBUHAN PENJUALAN TERHADAP STRUKTUR MODAL DENGAN UKURAN PERUSAHAAN SEBAGAI VARIABEL PEMODERASI. Jurnal Revenue: Jurnal Ilmiah Ilmu Akuntansi.
Sakinah,  G.,  &  Sari,  Y.  T.  P.  (2022).  PENGARUH  PERTUMBUHAN  PENJUALAN  DAN  LIKUIDITAS  TERHADAP STRUKTUR MODAL. Jurnal Ilmu Akuntansi Dan Bisnis Syariah (AKSY).
Sari,  D.  I.  R.  (2020).  Pengaruh  Kepemilikan  Institusional,   Kepemilikan  Manajemen  dan  Kepemilikan  Asing Terhadap  Pengungkapan Corporate Social Responsibility (Studi  Empiris pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di  Bursa Efek Indonesia Tahun 2015-2019). Digital Repository  Universitas Jember.
Sinta, M. L. (2020). Pengaruh Struktur Aktiva Dan Profitabilitas Terhadap Struktur Modal Pada Perusahaan Sektor Industri Barang Konsumsi. (Doctoral Dissertation, Fakultas Ekonomi Dan Bisnis Islam Program Studi Akuntansi Syariah).
Siregar, Y., & Tjandrasa, B. B. (2021). Pengaruh Profitabilitas, Likuiditas, Solvabilitas, Aktivitas, Inflasi dan Suku Bunga terhadap Struktur Modal. Jurnal Ilmiah MEA (Manajemen, Ekonomi, & Akuntansi).
Sudana, I. M. (2015). Teori dan Praktik: Manajemen keuangan perusahaan (Novietha I. Sallama, Ed.). Erlangga. Zuhria,  S.  F.,  &  Riharjo,  I.  B.  (2016).  Pengaruh  profitabilitas,  free  cash  flow,  pertumbuhan  penjualan,  ukuran  perusahaan  terhadap kebijakan hutang. Jurnal Ilmu Dan Riset Akuntansi (JIRA).