## PENGARUH KINERJA ESG TERHADAP NILAI PERUSAHAAN DENGAN SIKLUS HIDUP PERUSAHAAN SEBAGAI MODERASI : BUKTI DARI INDONESIA
Areta Xaviera 1* , Annisaa Rahman 2
Afiliasi :
1,2) Program Studi Akuntansi, Fakultas  Ekonomi  dan  Bisnis, Universitas Andalas
Proses Artikel:
Received 24-05-2023 Revised 07- 07- 2023 Accepted 28-08-2023
*Korespondensi : areta26vira@gmail.com
DOI: http://dx.doi.org/10.30813/jab.v16 i2.4382

## Abstrak
Latar  Belakang :  Isu  perubahan  iklim  didunia  membawa  ancaman perekonomian  di  dunia  khususnya  negara  berkembang  yang  memiliki infrastruktur yang lebih lemah dibandingkan negara maju. Hal ini tentunya menimbulkan  kekhawatiran  masyarakat  dan  dunia  bisnis  sehingga dibutuhkan  praktik  keberlanjutan,  salah  satunya  dengan  melakukan pengungkapan ESG.
Tujuan :  Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  secara  empiris  pengaruh kinerja  ESG  dan  komponennya  terhadap  nilai  perusahaan  dengan  siklus hidup perusahaan sebagai moderasi.
Metode  Penelitian :  Merupakan  penelitian  kuantitatif  dengan  pengujian hipotesis. Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan yang terdaftar di BEI periode 2017-2021 dengan sampel sebanyak 227 perusahaan.  Metode pengumpulan  data  menggunakan  metode  purposive  sampling.  Data dianalisis menggunakan metode regresi linier berganda.
Hasil  Penelitian :  Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  kinerja  ESG agregat  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan..  kinerja lingkungan  berpengaruh  signifikan  negatif  terhadap  nilai  perusahaan, kinerja  sosial  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan, kinerja tata kelola berpengaruh signifikan positif terhadap nilai perusahaan. Selanjutnya,  penelitian  ini  menemukan  bahwa  siklus  hidup  perusahaan mampu memoderasi hubungan kinerja ESG terhadap nilai perusahaan. Pada tahap  Introduction  dan  shake-out/decline  kinerja  ESG  tidak  berpengaruh signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Pada  tahap  Growth  kinerja  ESG berpengaruh  signifikan  positif  terhadap  nilai  perusahaan  sedangkan  pada tahap  mature,  kinerja  ESG  berpengaruh  signifikan  negatif  terhadap  nilai perusahaan
Keaslian/Kebaruan  Penelitian :  Merupakan  penelitian  yang  meneliti tentang  pengaruh  ESG  terhadap  nilai  perusahaan  dengan  siklus  hidup perusahaan sebagai moderasi pada perusahaan di Indonesia yang terdaftar di BEI dengan menggunakan data 2017-2021
Kata kunci : ESG,nilai perusahaan,siklus hidup perusahaan

## Pendahuluan
Adanya  peningkatan  urgensi  perubahan  iklim  didunia,  membawa  lebih  banyak  ancaman perekonomian  yang  serius  di  negara  berkembang  yang  memiliki  sistem  dan  infrastruktur  yang  lemah sehingga studi pelaporan keberlanjutan dibutuhkan (Gunawan et al. , 2022). Indonesia merupakan salah satu
negara berkembang yang memiliki keanekaragaman hayati yang tinggi, Namun, adanya penurunan tingkat ekologis yang terjadi merupakan suatu hal yang memprihatinkan. Penerapan manajemen dalam lingkungan harus diterapkan untuk mengurangi penggunaan sumber daya alam, dan emisi udara (efek gas rumah kaca, emisi karbon, zat perusak ozon dan lainnya), pembuangan limbah serta pelestarian keanekaragaman hayati (Tarmuji et  al. ,  2016).  Dengan  demikian,  praktik  manajemen  lingkungan  yang  baik  dibutuhkan  pada kegiatan operasional perusahaan agar mengurangi efek negatif yang terjadi pada lingkungan.
Tren keberlanjutan yang menjadi tuntutan Internasional telah ditanggapi oleh pemerintah Indonesia salah satunya POJK No. 51/POJK.03/2017 tentang “Penerapan Keuangan Berkelanjutan Bagi Lembaga Keuangan, dan Perusahaan Publik” dengan kewajiban menerbitkan laporan keberlanjutan dengan persiapan diberi masa tenggang dua tahun. Dengan demikian, penyedia jasa keuangan Indonesia wajib menyampaikan laporan  keberlanjutan  atau  rencana  aksi  keuangan  berkelanjutan  (RAKB)  sejak  2019.  Perusahaan  pada sektor lain dan perusahaan publik lainnya diwajibkan menerbitkan laporan keberlanjutan mulai tahun 2020 hingga seterusnya.
Tidak seperti praktik keberlanjutan di negara maju, terdapat keterbatasan diskusi akademis tentang pelaporan keberlanjutan di negara berkembang (Gunawan et al. , 2022). Sejumlah literatur lebih dominan mengarah  kepada  praktik  yang  ada  dinegara  maju.  Ali et  al. (2017)  dalam  penelitiannya  membahas determinan  pengungkapan  keberlanjutan  di  negara  maju  dan  berkembang.  Di  negara  maju,  kepedulian stakeholder tertentu seperti regulator, kreditur, investor, pengamat lingkungan dan media merupakan hal yang sangat penting dalam pengungkapan CSR. Sedangkan dinegara berkembang pengungkapan CSR lebih dominan dipengaruhi oleh pihak eksternal seperti investor asing, media internasional dan badan pengatur internasional misalnya World Bank. Lebih lanjut, Ali et al. (2017) menjelaskan bahwa perbedaan lain nya adalah dinegara berkembang, tekanan publik yang berkaitan dengan pengungkapan CSR cenderung lebih kecil  dibandingkan  dengan  tekanan  yang  ada  dinegara  maju.  Menurut  Xie et  al. (2017),  lingkungan kelembagaan sangat mempengaruhi praktik CSR di negara-negara berkembang. Lingkungan kelembagaan negara berkembang memiliki karakteristik tertentu yang berbeda dengan negara maju, seperti perbedaan dimensi  budaya  individualisme  dan  jarak  kekuasaan,  karakteristik  politik  korupsi  dan  persaingan,  serta sistem pendidikan dan tenaga kerja. Negara maju dilengkapi dengan peraturan yang lebih komprehensif, serikat pekerja yang kuat dan banyaknya tuntutan konsumen (Hilson, 2012).
CSR dan ESG ( Environmental, Social and Governance ) pada dasarnya memiliki aspek yang mirip yaitu  cara  perusahaan  untuk  memperlihatkan  kepeduliannya  terhadap  dampak  dari  aktivitas  bisnis  yang dijalaninya dengan berfokus pada kelestarian lingkungan dan pelayanan sosial kepada masyarakat. Namun, ESG menjadi terminologi yang lebih luas dibandingkan dengan CSR (Niu et al. , 2022). Menurut Gibson et al. (2020)  ESG  mengacu  pada  kepentingan  dalam  keputusan  investor  seperti  istilah  “ ESG  Investing ”,
“ Responsible  Investing ”,  ” Impact  Investing ”  yang  merupakan  istilah  lebih  luas  bagi  investor  yang mengintegrasikan aspek ESG kedalam keputusan investasi mereka. Sedangkan CSR mengacu pada peran perusahaan itu sendiri dalam melakukan tanggung jawab sosial. Menurut Gillan et al. (2021), perbedaan ESG dan CSR terletak pada aspek tata kelola. Tata kelola menjadi hal penting yang juga harus diperhatikan karena menyangkut pada transparansi perusahaan dalam menyampaikan informasi kepada para pemangku kepentingan. Gillan et al. (2021) menjelaskan bahwa aspek tata kelola secara eksplisit mencakup dalam ESG,  sedangkan  dalam  CSR  aspek  tata  kelola  mencakup  secara  tidak  langsung  dikarenakan  berkaitan dengan adanya pertimbangan aspek lingkungan dan sosial.
Perusahaan yang melakukan tanggung jawab lingkungan dengan baik merupakan salah satu strategi perusahaan untuk menciptakan citra perusahaan yang baik dan ramah lingkungan dari perspektif konsumen (Darley et  al. ,  2010). Verecchia  (1983)  mengatakan  bahwa  dari  perspektif  ekonomi,  perusahaan mengungkapkan  informasi  ketika  dapat  meningkatkan  nilai  perusahaan  (Melinda  &  Wardhani,  2020). Lebih lanjut, Melinda & Wardhani (2020) berpendapat bahwa perusahaan melakukan pengungkapan karena informasi  tersebut  menurunkan  biaya  modal  ekuitas  perusahaan,  atau  dengan  kata  lain  mempengaruhi pertumbuhan  nilai  perusahaan.  Hal  ini  mengarah  pada  peningkatan  nilai  perusahaan  sebagai  penentu kelangsungan hidup perusahaan. Pemaksimalan nilai perusahaan merupakan tujuan utama bagi perusahaan yang memperlihatkan kinerjanya kepada publik dan para pemangku kepentingan.
Sebagian  besar  peneliti menyimpulkan  bahwa  pengungkapan  CSR  berpengaruh  positif  terhadap nilai perusahaan (Khuong & Anh, 2022).  Sejalan dengan kinerja ESG yang ditemukan berpengaruh positif terhadap  nilai  perusahaan. Melinda & Wardhani (2020)  dan  Thahira & Mita  (2021) menemukan  bahwa semakin  tinggi  kinerja  ESG  perusahaan  maka  semakin  tinggi  pula  nilai  perusahaannya.  Aboud  &  Diab (2018)  dan  Fatemi et  al. (2018)  menyimpulkan  bahwa  kinerja  ESG  yang  tinggi  berpengaruh  pada  nilai perusahaan  yang  juga  tinggi,  sedangkan  pada  perusahaan  berkinerja  ESG  yang  rendah  akan  cenderung memperoleh nilai perusahaan yang juga rendah. Beberapa penelitian lain, menemukan hasil yang berbeda seperti penelitian  yang  dilakukan  oleh  Behl  et  al.  (2022)  dari  India,  yang  menemukan  bahwa  kinerja environmental dan social berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai perusahaan dalam jangka pendek. Jan et al. (2021) penelitian dari China menemukan bahwa pengungkapan CSR yang positif secara signifikan mengurangi nilai perusahaan. Selain itu, hubungan negatif antara CSR dan nilai perusahaan lebih menonjol pada  tahap  matang.  Selanjutnya,  Velte  (2017) penelitian  dari  Jerman menemukan  bahwa  kinerja  ESG beserta pilarnya tidak memiliki pengaruh pada nilai perusahaan.
Penelitian sebelumnya menghasilkan hubungan yang bertentangan antara pelaporan ESG dan nilai perusahaan. Dalam praktiknya, hubungan antara keduanya dapat dipengaruhi oleh variabel tidak langsung lainnya  (Saeidi  et  al.,  2015).  Artinya,  hubungan  antara  ESG  dan  nilai  perusahaan  dapat  dimediasi  oleh
banyak variabel (Xie et al., 2017). Salah satu studi yang dilakukan oleh Withisuphakorn & Jiraporn (2016) menguji  pengaruh  kematangan  perusahaan  pada  pengungkapan  CSR.  Oleh  karena  itu,  penelitian  ini bermaksud  untuk  berfokus  dalam  mempelajari  dampak  kinerja  ESG  terhadap  nilai  perusahaan  dengan menggabungkan  peran  moderasi  dari  siklus  hidup  perusahaan.  Konstruk  siklus  hidup  perusahaan  telah digunakan dalam beberapa studi dari perspektif yang berbeda (Jan et al., 2021). Penelitian ini merupakan upaya  unik  untuk  menilai  bagaimana  kinerja  ESG  mempengaruhi  nilai  perusahaan  dengan  siklus  hidup perusahaan sebagai variabel moderasi. Penelitian ini memilih objek penelitian pada perusahaan yang ada di Indonesia sebagai bukti dari Indonesia.
Penelitian ini  memiliki  dua  kontribusi.  Pertama,  penelitian ini bertujuan memberikan  kontribusi dan  bukti  empiris  terkait  pengaruh  kinerja  ESG  secara  agregat  dan  parsial  terhadap  nilai  perusahaan. Beberapa penelitian yang dilakukan tekait ESG dan nilai perusahaan didominasi di wilayah negara maju. Hal  ini  menjadi  alasan  kuat  untuk  melakukan  pengujian  dikarenakan  negara  maju  dan  berkembang memiliki perbedaan dalam karakteristik. Kedua, penelitian ini bertujuan untuk memberikan kontribusi dan bukti  empiris  terkait  peran  siklus  hidup  perusahaan  terhadap  hubungan  antara  kinerja  ESG  dan  nilai perusahaan. Penelitian ini memperluas penelitian yang dilakukan oleh Hendratama & Huang (2021) yang menguji hubungan CSR, nilai perusahaan dan siklus hidup perusahaan pada perusahaan di Asia Tenggara. Oleh karena itu, penelitian ini bermaksud untuk menguji hubungan antara ESG dan nilai perusahaan dengan memasukkan  peran  siklus  hidup  perusahaan  untuk  melihat  perbedaan  keputusan  disetiap  tahapan  siklus hidup pada perusahaan di Indonesia.

## Tinjauan Literatur dan Pengembangan Hipotesis

## Teori keagenan
Teori  agensi  berkaitan  dengan  masalah  agen  utama  dalam  pemisahan  kepemilikan  dan  kendali perusahaan yang dikembangkan dicetuskan oleh Jensen, M. C. & Meckling, 1976. Hal ini dijelaskan dalam teori  keagenan  bahwa  salah  satu  hasil  dari  masalah  keagenan  yang  timbul  pada  perusahaan  adalah pengungkapan tanggung jawab sosial dan lingkungan berdasar teori agensi  (Jensen, M. C., & Meckling, 1976).  Dalam  teori  keagenan,  perusahaan  yang  berusaha  untuk  menggunakan  sumber  dayanya  dalam melakukan kinerja ESG, diasumsikan tidak menggunakan sumber dayanya pada penggunaan biaya-biaya yang lebih produktif sehingga akan berdampak negatif terhadap kekayaan perusahaan dan laba pemegang saham.  Pelaksanaan  ESG  pada  perusahaan  bergantung  pada  ketersediaan  sumber  daya  keuangan. Dikarenakan kebutuhan dalam kemampuan keuangan, maka beberapa kritikus berpendapat bahwa investasi dalam ESG itu mahal dan menyebabkan adanya masalah keagenan.

## Teori Stakeholder
Teori stakeholder dikembangkan pertama kali oleh Freeman (1984) sebagai instrumen manajerial. Teori stakeholder menyatakan bahwa tak hanya memenuhi tujuan perusaaan itu sendiri, perusahaan juga harus memperhatikan kesejahteraan pemangku kepentingan lainnya. Pengungkapan ESG yang dilakukan perusahaan  menjadi  salah  satu  pertimbangan  stakeholder  sebelum  menginvestikan  dananya.  Perusahaan yang  mencoba  untuk  mendapat  pendanaan  eksternal  berusaha  untuk  memenuhi  harapan  dan  keinginan stakeholder  salah  satunya  faktor  keberlanjutannya.  Pengungkapan  ESG  merupakan  salah  satu  cara perusahaan  dalam  memenuhi  kebutuhan  informasi  stakeholder  terkait  tanggung  jawab  sosial  dan lingkungan  yang  menginndikasikan  keberlanjutannnya.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  sistem  manajemen perusahaan yang tidak hanya berfokus pada peningkatan nilai profitabilitas namun juga peningkatan nilai ESG yang dicapai dengan adanya penerapan manajemen keberlanjutan (Nike, 2022).

## Pengaruh ESG terhadap nilai perusahaan
Ada  dua  pandangan  berlawanan  yang  menjelaskan  pengaruh  kinerja  ESG  terhadap  nilai perusahaan.  Disatu  sisi,  kinerja  ESG  dapat  berdampak  negative  terhadap  nilai  perusahaan.  Hal  ini dijelaskan dalam teori keagenan bahwa salah satu hasil dari masalah keagenan yang timbul pada perusahaan adalah  pengungkapan  tanggung  jawab  sosial  dan  lingkungan  berdasar  teori  agensi  (Jensen,  M.  C.,  & Meckling, 1976). Pelaksanaan ESG pada perusahaan bergantung pada ketersediaan sumber daya keuangan. Dikarenakan kebutuhan dalam kemampuan keuangan, maka beberapa kritikus berpendapat bahwa investasi dalam  ESG  itu  mahal  dan  menyebabkan  adanya  masalah  keagenan.  Disisi  lain,  kinerja  ESG  dapat berdampak  positif  terhadap  nilai  perusahaan.  Dalam  perspektif  teori  keagenan,  salah  satu  cara  untuk mengurangi  asimetri  informasi  yaitu  perusahaan  melakukan  pengungkapan  yang  berhubungan  dengan bagaimana  perusahaan  memperlakukan  karyawan,  masyarakat  dan  lingkungannya  sehingga  dapat menghasilkan pertumbuhan kinerja keuangan. Selain teori agensi, beberapa penelitian juga mengkaitkan dengan teori  stakeholder yang  menyatakan  bahwa  para  pemangku  kepentingan  memiliki  ketersediaan sumber daya yang sangat diperlukan perusahaan. Perusahaan yang ingin terus bertahan dan berkembang maka harus menjalin hubungan yang baik dengan para pemangku kepentingan untuk meningkatkan nilai perusahaannya.  Li  et  al.  (2018)  menemukan  bahwa  kinerja  ESG  berpengaruh  positif  terhadap  nilai perusahaan.  Penelitian  lain  yang  juga  menemukan  hasil  yang  sama  yaitu  Melinda  &  Wardhani  (2020); Thahira & Mita (2021); Aboud & Diab (2018); Fatemi et al. (2018)
H1 : Kinerja ESG agregat berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan
ESG  terdiri  atas  3  pilar  yaitu  lingkungan  (environmental)  ,  sosial  (social)  dan  tata  kelola (governance) yang arah hubungannya diduga akan sama dengan konteks skor ESG secara agregat. Seiring dengan  pertumbuhan  perusahaan  yang  melakukan  aktivitas  operasional,  dapat  menyebabkan  masalah lingkungan. Permasalahan aspek lingkungan mengacu pada penggunaan sumber daya alam , penciptaan polusi, emisi karbon yang diakibatkan dari aktivitas operasi perusahaan. Tanggung jawab lingkungan yang diabaikan perusahaan, dapat menimbulkan kerugian internal dan eksternal perusahaan (Jasch, 2006). Bagi lingkup  internal,  masalah  lingkungan  dapat membuat ketidaknyamanan  karyawan  dalam  bekerja  karena terkena polusi, sedangkan lingkup eksternal kerusakan lingkungan yang terjadi berdampak lebih luas lagi dan dapat menyebabkan gangguan kesehatan masyakat disekitarnya. Adanya manajemen yang baik dalam praktik lingkungan dapat meningkatkan nilai perusahaan serta menarik stakeholder baru untuk memberikan pendanaan pada perusahaan. Selain itu, praktik menajemen lingkungan yang baik juga dapat mengurangi biaya  yang  ditimbulkan  karena  perusahaan  akan  berusaha  untuk  beroperasi  secara  efisien.  Melinda  & Wardhani  (2020)  dan  Aboud  &  Diab  (2018)  menyimpulkan  bahwa  kinerja  lingkungan  berpengaruh signifikan positif terhadap nilai perusahaan. Pengungkapan kinerja lingkungan merupakan salah satu cara perusahaan  dalam  memenuhi  kebutuhan  informasi stakeholder terkait  tanggung  jawab  lingkungan  yang mengindikasikan  keberlanjutannnya  sehingga  dapat  meningkatkan  kepercayaan  para stakeholder yang tercermin dalam nilai perusahaan
H1a : Kinerja lingkungan berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan
Berdasarkan  teori stakeholder ,  perusahaan  dituntut  tidak  hanya  memperoleh  keuntungan  namun harus memberikan manfaat kepada stake-holder dengan melakukan tanggung jawab sosialnya (Aboud & Diab,  2018).  Perusahaan  diharuskan  untuk  peka  terhadap  masalah  sosial  yang  ada  baik  dilingkungan masyarakat  maupun  internal  perusahaan.  Aspek  sosial  mengacu  pada  hubungan  yang  dibangun  oleh perusahaan terhadap karyawan, pelanggan dan Masyarakat (Turban & Greening, 1997). Dalam hubungan sosial  terhadap  karyawan  dapat  dilihat  dari  perhatian  perusahaan  terhadap  kualitas  pekerjaan  serta keselamatan dan kesehatan karyawan. Hubungan sosial terhadap pelanggan dapat dilihat dari aktivitas yang dilakukan perusahaan setelah periode penjualan maupun produk yang memuaskan. Sementara hubungan terhadap  masyarakat  dapat  dilihat  dari  penerapan  ESG  yang  dilakukan  perusahaan  dalam  lingkungan masyarakat seperti program atau kebijakan tanggap sosial. Pengungkapan kinerja ESG Sosial dapat menjadi alat bagi perusahaan dalam menjalin hubungan baik dengan dengan stake-holder sehingga berdampak pada peningkatan  citra  baik  perusahaan  (Aboud  &  Diab,  2018).  Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Melinda  &
Wardhani (2020) ; Fatemi et al. (2018) dan Aboud & Diab (2018) menemukan hubungan signifikan positif antara Kinerja sosial terhadap nilai perusahaan.
H1b : Kinerja Sosial berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan
Aspek tata kelola menurut  Almeyda & Darmansya (2019), mengacu pada sistem manajemen yang didasarkan  pada  perilaku  etis  dan  integritas  dari  perusahaan.  Hal  ini  mencakup  independensi  dewan, keterbukaan informasi dan hak pemegang saham. Pengungkapan pilar tata kelola, penting untuk dilakukan perusahaan karena dapat meredakan konflik agensi. Principal membutuhkan informasi untuk memastikan perusahaan  tidak  bertindak  secara  opportunistik.  Salah  satu  cara  bagi  principal  dalam  memastikannya dengan melakukan pengawasan yang akan menimbulkan biaya agensi yang besar. Penerapan tata kelola yang  baik serta adanya  pengungkapan informasi  tentu  akan mengurangi  biaya agensi.  Kinerja  ESG tata kelola  yang  tinggi  akan  mendorong  transparansi  perusahaan  yang  berkelanjutan  sehingga  tercapai penciptaan nilai perusahaan (Giannarakis et al., 2020). Penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh Melinda &  Wardhani  (2020)  dan  Aboud  &  Diab  (2018)  menemukan  adanya  hubungan  signifikan  positif  antara kinerja ESG tata kelola terhadap nilai perusahaan
H1c : Kinerja tata kelola berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan
Pengaruh  siklus  hidup  perusahaan  dalam  memoderasi  hubungan  kinerja  ESG  terhadap  nilai perusahaan
Berdasarkan teori siklus hidup, Miller & Friesen (1980) menjelaskan bahwa dalam setiap tahapan perkembangan  dari  perusahaan  memiliki  strategi,  struktur  dan  cara  pengambilan  keputusan  bisnis  yang berbeda.  Hal  ini  sejalan  dengan  keputusan  perusahaan  dalam  melakukan  pengungkapan  ESG.  Analisis terhadap  pengaruh  dari  siklus  hidup  perusahaan  penting  dilakukan  karena  dapat  membantu  manajer, investor atau pihak berkepenting lainnya dalam memprediksi bagaimana pola operasi perusahaan disetiap tahapan perkembangannya. Hendratama & Huang (2021) menggunakan skor CSR dan sampel penelitian pada perusahaan yang ada di Asia Tenggara. Penelitian lain yang memasukkan siklus hidup perusahaan sebagai moderasi dalam pengaruh kinerja CSR terhadap nilai perusahaan dilakukan oleh Khuong & Anh (2022)  dan  Jan  et  al  (2021).  Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Choi  et  al.(2018)  menyimpulkan  bahwa perusahaan memiliki strategi CSR yang berbeda tergantung pada tahap siklus hidup perusahaan. Beberapa penelitian lain yang juga menunjukkan adanya pengaruh siklus hidup perusahaan terhadap kinerja tanggung jawab  sosial  perusahaan  seperti  penelitian  Hasan  &  Habib  (2017);  Withisuphakorn  &  Jiraporn  (2016); Mulianty & Safrianyah (2019).
H2 : Siklus Hidup Perusahaan mampu memperkuat pengaruh kinerja ESG terhadap nilai perusahaan

## Metode Penelitian
Berdasarkan jenis data yang diteliti, penelitian ini bersifat kuantitatif. Penelitian ini menggunakan data sekunder dari laporan tahunan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode 2017-2021 dengan pertimbangan pada periode tersebut akan diperoleh data yang lebih baru. Metode pengambilan sampel pada penelitian ini menggunakan purposive sampling dengan kriteria-kriteria sebagai berikut.

## Tabel 1. Kriteria Pemilihan Sampel
Keterangan Jumlah Perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  dan menerbitkan laporan tahunan (annual report) secara lengkap selama periode 2017-2021 4095 Perusahaan  yang  tidak  memiliki  skor  ESG  yang  dikeluarkan  oleh Refinitiv Eikon selama periode 2017-2021 (3853) Sampel yang dihapus karena outlier (15) Jumlah akhir sampel 227
Sumber: Data diolah (2022)

## Definisi Operasional Variabel

## Nilai Perusahaan
Variabel dependen dalam penelitian ini adalah nilai perusahaan. Pada penelitian ini nilai perusahaan diukur dengan rasio Tobin’s Q yang dikembangkan oleh James Tobin (1967). Beberapa penelitian terdahulu seperti Melinda & Wardhani (2020); Fatemi et al. (2018); Yoon et al (2018); Khuong & Anh (2022); Jan et al (2021); Hendratama & Huang (2021) juga mengukur nilai perusahaan dengan rasio Tobin’s Q. Tobin’s Q  54  adalah  rasio  yang  diukur  oleh  nilai  pasar  dari  jumlah  hutang  dan  saham  yang  beredar  terhadap replacement cost dari aktiva perusahaan. Tobin’s Q dihitung sebagai berikut.
𝑇𝑜𝑏𝑖𝑛 ′ 𝑠 𝑄 = Total Market Value + Total Book Value of Liabilities 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐵𝑜𝑜𝑘 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑜𝑓 𝑎𝑠𝑠𝑒𝑡

## Kinerja ESG Score
Varibel independen pada penelitian ini adalah skor ESG yang berasal dari penilaian yang disediakan Revinitif Eikon. Skor kinerja ESG merupakan rerata skor keseluruhan yang terdiri dari penilaian pada pilar lingkungan,sosial  dan  tata  kelola.  Penilaian  ini  didapatkan  dari  informasi  yang  dilaporkan  perusahaan
tersebut kepada publik. Kinerja ESG terbagi dalam 3 pilar yaitu Kinerja Lingkungan, Kinerja Sosial dan Kinerja Tata Kelola.

## Siklus Hidup Perusahaan
Variabel moderasi pada penelitian ini adalah siklus hidup perusahaan. Dickinson (2011) dan Hsu & Chen (2018) mengelompokkan siklus hidup perusahaan kedalam empat kelompok (Introduction,Growth,mature,shake-out/decline) menurut cash flow pattern yang merupakan model yang dikembangkan oleh Dickinson (2011). Dickinson (2011) mengusulkan kombinasi pola arus kas ini pada siklus hidup perusahaan dikarenakan lebih mencerminkan interaksi antara alokasi sumber daya perusahaan, kemampuan  operasional,  dan  strategi  perusahaan.  Lebih  lanjut  Dickinson  (2011)  berpendapat  usia perusahaan, ukuran dan pertumbuhan aset tidak dapat mencerminkan lebih spesifik setiap tahapan siklus hidup perusahaan.  Berikut menunjukkan klasifikasi siklus hidup perusahaan berdasarkan model cash flow pattern yang dikembangkan oleh Dickinson (2011).

## Tabel 2. Klasifikasi Siklus Hidup Perusahaan Berdasarkan Cash Flow Pattern

## Sumber : Dickinson (2011)
Penelitian  ini  menggunakan  dummy  siklus  hidup  perusahaan.  Penggunaan  dummy  siklus  hidup perusahaan dalam penelitian ini adalah untuk melihat tingkat perbedaan skor ESG disetiap tahapan siklus hidup  perusahaan.  Tahap  shake-out/declined  menjadi  kategori  dasar  dalam  penelitian  ini.  Introduction diberi kode 1, Growth kode 2, mature kode 3 dan shake-out/decline diberi kode 0. Variabel kontrol dalam penelitian ini terdiri dari ROA, firm size, firm age, DAR.

## Metode Analisis Data
Metode analisis yang digunakan adalah uji statistik deskriptif dan uji hipotesis dengan menggunakan regresi linier berganda. Uji asumsi klasik yang digunakan pada penelitian ini meliputi uji normalitas, uji multikolinearitas, uji heterokedastisitas. Uji autokorelasi tidak dilakukan pada penelitian ini dikarenakan jenis sampel penelitian adalah data cross section, sehingga autokorelasi diabaikan.
Analisis  regresi  berganda  pada  penelitian  ini  menggunakan  2  model.  Model  regresi  I  digunakan  untuk menguji pengaruh variabel independen (ESG Score) secara agregat terhadap variabel dependen (tobin’s Q).
1 2 3
4 5 6 7 8 Intro Growth Mature Shake-out Shake-out Shake-out Decline Decline Aktivitas Operasi - + + - + + - - Aktivitas Pendanaan - - - - + + + + Aktivitas Investasi + + - - + - + - Arus Kas
Model  Regresi  II  digunakan  untuk  menguji  pengaruh  lingkungan  (Enviromental  Score),  sosial  (Social score), tata kelola (governance score) secara parsial terhadap tobin’s Q.
Model analisis dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
Tobin’s Qit = αit + β1ESGit + β2ROAit + β3SIZEit + β4AGEit + β5LEVit + ℯit    (1)
Tobin’s Qit = αit + β1ENVit + β2SOCit + β3GOVit  + β4ROAit + β5SIZEit + β6AGEit+ β7LEVit + ℯit (2)
Penelitian ini menggunakan uji moderated regression analysis (MRA) dengan model sebagai berikut. Tobin’s Qit = αit + β1ESGit + β2LCSit + β3ESGit*LCSit + β4ROAit + β5SIZEit + β6AGEit + β7LEVit + ℯit
Keterangan :  α  =  Konstanta;  Tobin’s  Q  =  Nilai  perusahaan;  ESG=Kinerja  ESG  ;  ENV=  Pillar Environmental  Score;  SOC  =  Pillar  Social  Score;  GOV  =  Pillar  Governanve  Score;  ROA  =  Return  On Assets; SIZE= firm size; AGE = firm age; LEV = Leverage

## Hasil dan Pembahasan

## Hasil
Hasil kajian akan terlebih dahulu memaparkan data statistik deskriptif untuk memberikan gambaran mengenai data yang dapat dilihat pada tabel 2 berikut.

## Tabel 3. Hasil Uji Statistik Deskriptif
Sumber: SPSS Output
Tabel 3 menggambarkan statistik deskriptif seluruh variabel dalam penelitian ini. Berdasarkan dari hasil pengolahan, terlihat bahwa Tobins Q memiliki nilai terendah sebesar 0,30. Sedangkan nilai tertinggi
N Minimum Maximum Mean Std. Deviation Tobins Q (Y) 227 0.30 3.67 1.5209 0.8128 ESG Score (X) 227 8.16 87.12 48.0577 20.1115 Kinerja Lingkungan (X) 227 0.00 86.14 34.1698 23.8291 Kinerja Sosial (X) 227 6.88 94.70 53.8416 23.7194 Kinerja Tata Kelola (X) 227 3.02 93.93 50.1967 23.3732 Umur Perusahaan_Age (K) 227 12.00 69.00 38.9780 14.2563 Leverage_DAR (K) 227 0.02 0.96 0.5309 0.2355 Ukuran Perusahaan_Firmsize (K) 227 28.77 34.82 31.7631 1.3253 Profitabilitas_ROA (K) 227 -0.09 0.22 0.0561 0.0606 Valid N (listwise) 227
dari Tobins Q sebesar 3,67. Nilai perusahaan yang diukur menggunakan Tobins Q ini memiliki nilai rata- rata sebesar 1,5209. Hal ini menunjukkan bahwa nilai perusahaan yang diteliti relatif tinggi yang tercermin dari nilai rata-rata yang lebih besar dari 1. Hal ini menunjukkan bahwa nilai pasar lebih tinggi dari nilai aset, sehingga dapat disimpulkan bahwa pasar lebih memberikan penilaian terhadap perusahaan. Adapun nilai standar deviasi pada variabel ini sebesar 0,8128.
Selanjutnya, skor ESG berdasarkan hasil pengolahan data pada tabel 3 diatas, memiliki nilai terendah sebesar 8,16. Sedangkan nilai tertinggi dari skor ESG sebesar 87,12. Skor ESG yang diperoleh dari Revinitif Eikon memiliki nilai rata-rata 48,0577. Diantara aspek pada ESG, aspek sosial memiliki rata-rata paling tinggi sebesar 53,8416 dengan standar deviasi sebesar 23,7194. Sedangkan tata Kelola memiliki nilai rata- rata  50.1967  dengan  standar  deviasi  paling  kecil  sebesar  23,3732  yang  berarti  tata  kelola  menunjukkan variasi  yang  kurang signifikan.    Aspek lingkungan  merupakan  paling terendah  diantara  2  aspek  lainnya dengan nilai rata-rata 34.1698 dan memiliki standar deviasi paling tinggi diantara 2 aspek lainnya sebesar 23,8291. Hal ini berarti adanya variasi substansial dalam praktik kinerja lingkungan.

## Pengujian Hipotesis
Tabel 4  disajikan  untuk  mempermudah dalam  membaca  hasil  penelitian ini.  Berdasarkan  tabel  4, hasil  pengujian  pada  model  1  menunjukkan  bahwa  ESG  score  memiliki  koefisien  B  0,274  dan  nilai signifikansi besar dari 0,05 yang artinya ESG score tidak berpengaruh signifikan terhadap Tobin’s Q. Hasil ini  membuktikan  bahwa  H1  yang  menyatakan  bahwa  kinerja  ESG  berpengaruh  positif  terhadap  nilai perusahaan, ditolak .
Hasil pengujian pada model 2 menunjukkan bahwa Enviromental Score memiliki koefisien B -0,002 dan nilai signifikansi kecil dari 0,1 serta memiliki koefisien dengan arah negatif yang artinya Enviromental Score  berpengaruh  signifikan  negatif  terhadap  tobin’s  Q.  Hasil  ini  membuktikan  bahwa  H1a  yang menyatakan bahwa kinerja lingkungan berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan, ditolak .
Hasil pengujian pada model 2 menunjukkan bahwa Social Score memiliki koefisien B  -0,001 dan nilai signifikansi besar dari 0,1 yang artinya Social Score tidak berpengaruh signifikan terhadap tobin’s Q. Hasil ini membuktikan bahwa H1b yang menyatakan bahwa  kinerja sosial berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan, ditolak .
Terakhir, hasil pengujian pada model 2 menunjukkan bahwa Governance Score memiliki koefisien B  0,005  dan  nilai  signifikansi  kecil  dari  0,05  serta  memiliki  koefisien  dengan  arah  positif  yang  artinya Governance Score berpengaruh signifikan positif terhadap tobin’s Q. Hasil ini membuktikan bahwa H1c yang menyatakan bahwa kinerja tata kelola berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan, diterima .
Variabel kontrol dalam model 1 dan model 2 menunjukkan bahwa Firm Age dan Leverage (DAR) tidak berpengaruh signifikan terhadap tobin’s Q. Sementara, Firm size memiliki pengaruh signifikan negatif terhadap tobin’s Q dan ROA memiliki pengaruh signifikan positif terhadap tobin’s Q.
Selanjutnya,  pada  koefisien  determinasi  yang  ditunjukkan  pada  tabel  4,  disajikan  pada  model  1 koefisien determinasi sebesar 0,477 yang artinya sebesar 47,7% variabel independen yaitu ESG Score pada penelitian ini dapat menjelaskan variabel dependennya yaitu nilai perusahaan, sedangkan sisanya sebesar 52,3% dijelaskan oleh variabel diluar penelitian ini. Selanjutnya, pada model 2 terjadi kenaikan koefisien determinasi sebesar 0,493 saat diuji setiap aspek pada ESG yang artinya sebesar 49,3% variabel independen yaitu ESG secara parsial (lingkungan, sosial dan tata kelola) dapat menjelaskan nilai perusahaan, sedangkan sisanya sebesar 50,7% dijelaskanlah oleh variabel lain diluar penelitian ini.
Tabel 4 . Hasil Pengujian Hipotesis Model 1 Model 2 Variable B Sig Conclusion B Sig Conclusion Constant 5,183 0,000 4,639 ESG Score 0,002 0,274 Not Sig ENV Score -0,002 0,090*** Sig Negative SOC Score -0,001 0,805 Not Sig GOV Score 0,005 0,015** Sig Positive Age 0,004 0,201 Not Sig 0,002 0,408 Not Sig DAR 0,266 0,239 Not Sig 0,180 0,435 Not Sig Firm size -0,143 0,000 Sig Negative -0,125 0,001 Sig Negative ROA 8,510 0,000 Sig Positive 8,681 0,000 Sig Positive N 227 227 F sig 0,000 0,000 Adj R2 0,477 0,493 **,***Signification at 5%, and 10% levels Sumber: SPSS Output

## Uji Moderrated Regression Analysis (MRA)
Equation 1  dalam  model  regresi  linier  berganda  ini  mengukur  pengaruh  masing-masing  variabel independen  yang  terdiri  dari  kinerja  ESG  agregat  dan  Siklus  hidup  perusahaan  serta  variabel  kontrol. Rumus Persamaan 1 adalah :
Tobin’s Q it = α it + β 1 ESG it + β 2 LCS it + β 3 ROA it + β 4 SIZE it + β 5 AGE it + β 6 LEV it + ℯ it (1)
Sementara, Equation 2 mengukur pengaruh siklus hidup perusahaan dalam memoderasi hubungan antara kinerja ESG terhadap nilai perusahaan. Rumus Persamaan 2 adalah:
Tobin’s Q it = α it + β 1 ESG it + β 2 LCS it + β 3 ESG it *LCS it + β 4 ROA it + β 5 SIZE it + β 6 AGE it + β 7 LEV it + ℯ it (2) Tabel 5 merupakan hasil uji analisis regresi moderated persamaan 1 dan 2.
Tabel 5 . Hasil Uji Moderrated Regression Analysis Equation 1 Equation 2 Variable B Sig Conclusion B Sig Conclusion Constant 4,700 0,000 5,027 0,000 ESG Score 0,002 0,306 Not Sig 0,011 0,030 Not Sig Age 0,003 0,294 Not Sig 0,004 0,158 Not Sig DAR 0,140 0,560 Not Sig 0,227 0,333 Not Sig Firm size -0,123 0,002 Sig Negative -0,151 0,000 Sig Negative ROA 7,777 0,000 Sig Positive 8,306 0,000 Sig Positive Life Cycle -0,004 0,939 Not Sig 0,180 0,139 Not Sig ESG*Life Cycle -0,004 0,046** Sig Negative N 227 227 **,***Signification at 5%, and 10% levels Sumber: SPSS Output
Hasil uji analisis regresi moderated pada Equation (1) menunjukkan bahwa Life cycle stage memiliki koefisien B -0,004 dan nilai signifikansi besar dari 0,05 yang artinya Life cycle stage tidak berpengaruh signifikan  terhadap  tobin’s  Q.  Sementara  hasil  uji  analisis  regresi  moderated  pada Equation (2) menunjukkan interaksi kinerja ESG dan Life cycle stage memiliki koefisien B -0,004 dan nilai signifikansi kecil dari 0,05 serta memiliki koefisien dengan arah negatif yang artinya interaksi kinerja ESG dan Life cycle  stage berpengaruh signifikan negative terhadap tobin’s Q. Berdasarkan hasil dari Equation 1  dan Equation 2 mengindikasikan bahwa Life cycle stage mampu memoderasi hubungan kinerja ESG terhadap nilai  perusahaan.  Pada  penelitian  ini  siklus  hidup  perusahaan  memperkuat  hubungan  antara  variabel independen  (kinerja  ESG)  beserta  variabel  kontrol  dengan  variabel  dependen  (Tobin’s  Q).  Hasil  ini membuktikan bahwa H2 yang menyatakan bahwa Siklus Hidup Perusahaan mampu memoderasi pengaruh kinerja ESG terhadap nilai perusahaan, diterima .

## Pembahasan

## Pengaruh kinerja ESG agregat terhadap nilai perusahaan
Kinerja ESG merupakan kinerja yang menunjukkan kepedulian perusahaan terhadap isu perubahan iklim  dunia  yang  berdampak  pada  masa  depan  bumi  yang  mana  akan  berpengaruh  pada  keberlanjutan perusahaan  itu  sendiri  dan  berdampak  pada  nilai  perusahaan.  Berdasarkan  hasil  pengujian,  adanya hubungan yang tidak signifikan antara kinerja ESG terhadap nilai perusahaan pada penelitian ini diduga karena  pengungkapan  ESG  dilihat  sebagai  pengeluaran  bagi  perusahaan  sehingga  menurunkan  kinerja keuangan  pada  periode  tertentu.  Temuan  pada  penelitian  ini  sejalan  dengan  teori  keagenan,  perusahaan yang  berusaha  untuk  menggunakan  sumber  dayanya  dalam  melakukan  kinerja  ESG  diasumsikan  tidak menggunakan  sumber  dayanya  pada  penggunaan  biaya-biaya  yang  lebih  produktif  sehingga  akan berdampak negatif terhadap kekayaan perusahaan dan laba pemegang saham. Indonesia merupakan salah satu  negara  berkembang  yang  masih  minim  terhadap  keterbukaan  pengungkapan  ESG.  Dinegara
berkembang,  tekanan  publik  yang  berkaitan  dengan  pengungkapan  ESG  cenderung  lebih  kecil dibandingkan  dengan  tekanan  yang  ada  dinegara  maju.  Negara  maju  dilengkapi  dengan  peraturan  yang lebih  komprehensif  dan dilengkapi  dengan aturan secara  spesifik mengenai  sanksi,  serikat  pekerja  yang kuat dan banyaknya tuntutan konsumen.
Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh  Velte (2017) yang menemukan bahwa kinerja ESG tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan. Pada penelitian tersebut mereka membandingkan  pengaruh  kinerja  ESG  terhadap  ROA  (berbasis  akuntansi  )  dan  pengaruh  kinerja  ESG terhadap  Tobins  Q  (berbasis  pasar).  Penelitian tersebut  menyimpulkan  bahwa  kinerja  ESG  berpengaruh positif signifikan terhadap ROA sedangkan tidak berpengaruh signifikan terhadap Tobins Q. Penelitian ini berpendapat keterkaitan antara Key Performance Indicator ( KPI) finansial dan non finansial sangat penting diperkuat dengan adanya Integrated Reporting saat ini. Kinerja ESG yang dilakukan perusahaan diharapkan tidak hanya sebatas alat pemasaran saja “ green washing ”, namun juga bertujuan sebagai alat informasi yang objektif dan dapat diandalkan.

## Pengaruh kinerja ESG parsial terhadap nilai perusahaan
Berdasarkan  hasil  pengujian,  kinerja  lingkungan  yang  dilakukan  perusahaan  menurunkan  nilai perusahaan. Temuan ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Behl et al. (2022)  yang menemukan bahwa  kinerja  lingkungan  berpengaruh  signifikan  negatif  dalam  jangka  pendek,  namun  dalam  jangka panjang memiliki pengaruh signifikan positif. Adanya pertentangan temuan disebabkan karena perbedaan kesadaran pengungkapan tanggung jawab lingkungan antara negara maju dan berkembang. Dinegara maju kesadaran masyarakat dalam menuntut perusahaan untuk bertanggung jawab secara lingkungan lebih besar dibandingkan  negara  berkembang.  Selanjutnya,  kinerja  lingkungan  yang  dilakukan  perusahaan,  dilihat sebagai  beban  pengeluaran.  Sejalan  dengan  pendapat  Reijonen  (2021)  yang  mengatakan  bahwa pengungkapan keberlanjutan yang dilakukan perusahaan merupakan suatu pemborosan sumber daya serta cenderung meningkatkan utang sehingga akan menurunkan kinerja keuangan. Oleh karena itu, pasar akan bereaksi  negatif  saat  perusahaan  semakin  tinggi  dalam  melakukan  tanggung  jawab  lingkungan  karena dinilai tidak memberikan dampak yang baik terhadap nilai perusahaan.
Berdasarkan  hasil  pengujian,  kinerja  tanggung  jawab  sosial  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan pada penelitian ini. Hal ini diduga, kinerja sosial yang dilakukan perusahaan dilihat sebagai pembesaran pengeluaran saja. Sejalan dengan pendapat Behl et al. (2022) yang mengatakan bahwa biaya sosial yang dikeluarkan perusahaan dibebankan pada produk sehingga terjadi peningkatan harga produk. Tingginya  harga  produk  akan  memberatkan  konsumen  sehingga  akan  menurukan  laba  perusahaan. Perusahaan yang memiliki laba yang rendah akan berakibat pada kesulitan keuangan yang tinggi sehingga
akan mengarah kepada reputasi perusahaan yang menurun diikuti dengan nilai perusahaan yang ikut turun. Selanjutnya,  kinerja  sosial  yang  rendah  dikaitkan  dengan  sifat  perusahaan  yang  kurang  kompetitif  dan tingkat pengangguran yang masih tinggi di negara berkembang. Negara maju cenderung memiliki tingkat kompetitif yang tinggi serta ketersediaan lapangan pekerjaan. Sejalan dengan pendapat Nyeadi et al.(2018) yang  mengatakan  di  negara  maju,  konsumen  dan  calon  karyawan  lebih  selektif  dalam  pilihan  mereka. Sedangkan  pada  negara  berkembang,  pertimbangan  dalam  membeli  produk  cenderung  bergantung  pada ketersediaan/biaya produk tersebut daripada adopsi kinerja sosial yaitu perlindungan konsumen atas produk yang dihasilkan perusahaan.
Dimensi  tata  kelola  tidak  hanya  memperlihatkan  bagaimana  aturan  atau  regulasi  yang  ditetapkan perusahaan  dalam mengawasi  periaku  manajerialnya,  namun juga  berfokus  pada  isu  etika,  akuntabilitas serta  pengungkapan  perusahaan.  Berdasarkan  hasil  pengujian,  disimpulkan  menunjukkan  bahwa perusahaan dan pelaku pasar di Indonesia lebih berfokus pada isu-isu terkait tata kelola seperti komitmen dan efektivitas perusahaan terhadap prinsip-prinsip tata kelola perusahaan dan perlakuan pemegang saham dibandingkan  dua  kinerja  lainnya.  Pengungkapan  kinerja  tata  kelola  juga  berhubungan  dengan  masalah agensi  antara  perusahaan  dan stakeholder . Principal memiliki  pengetahuan  yang  sedikit  mengenai informasi  perusahaan  dibandingkan agent .  Dengan  demikian,  pengungkapan  tata  kelola  menjadi  solusi dalam  mengurangi  asimetri  informasi  yang  terjadi.  Principal  menginginkan  transparansi  agar  dapat memastikan  bahwa  agent  bertindak  sesuai  dengan kepentingan mereka.  Hasil  penelitian  ini juga  sejalan dengan  temuan  Behl  et  al.  (2022)  yang  menyimpulkan  bahwa  kinerja  tata  kelola  memberikan  dampak paling kuat dalam mempengaruhi nilai perusahaan dibandingkan dengan dua kinerja ESG lainnya.

## Pengaruh  moderasi  siklus  hidup  perusahaan  terhadap  hubungan  kinerja  ESG  dengan  nilai perusahaan
Pada penelitian ini, siklus hidup perusahaan mampu  memoderasi hubungan kinerja ESG terhadap nilai  perusahaan.  Pengaruh  kinerja  ESG  terhadap  nilai  perusahaan  akan  bervariasi  disetiap  tahap perkembangan perusahaan. Hal ini dikarenakan dalam melakukan pengungkapan ESG, perusahaan harus memiliki  ketersediaan resource yang  memadai.  Dengan  demikian,  adanya  kekurangan  atau  kelebihan resource di setiap karakteristik tahapan perkembangan perusahaan tentu akan mempengaruhi kinerja ESG yang dilakukan.
Siklus  hidup  perusahaan  dapat  memoderasi  hubungan  kinerja  ESG  terhadap  nilai  perusahaan dikarenakan  pengungkapan  ESG  dapat  mengurangi  masalah  asimetri  informasi  (El  Ghoul  et  al.,  2011). Masalah  asimetri  informasi  merupakan  konflik  keageanan  dikarenakan  adanya  kemungkinan  perilaku oportunistik manajer dalam mengambil keputusan yang tidak memihak kepentingan stakeholder. Semakin
tinggi  konflik  keagenan  yang  muncul  maka  akan  semakin  rendah  sumber  pembiayaan  yang  diperoleh perusahaan dikarenakan tingginya biaya agensi yang muncul. Namun, hal yang harus diperhatikan bahwa tingkat masalah keagenan ini akan berbeda-beda disetiap tahap siklus hidup perusahaan. Oleh karena itu, siklus hidup perusahaan akan menunjukkan tingkat masalah keagenan yang berbeda.
Siklus hidup perusahaan dapat memoderasi hubungan kinerja ESG terhadap nilai perusahaan juga sesuai  dengan  teori  stakeholder  bahwa  perusahaan  berupaya  terlibat  dalam  kegiatan  ESG  untuk menyelaraskan  manajemen  dengan  kepentingan  para  stakeholder  demi  mendapatkan  kepercayaan  serta kerjasama yang baik (Jones, 1995). Adanya kepercayaan dan kerjasama yang baik tentu akan menambah sumber pembiayaan perusahaan sehingga perusahaan akan lebih terlibat aktif dalam praktik ESG yang akan berdampak pada meningkatnya nilai perusahaan. Namun, para pemangku kepentingan juga akan rasional terhadap  praktik  ESG  yang  dilakukan  perusahaan  disetiap  tahap  siklus  hidupnya  demi  mencapai peningkatan nilai perusahaan. Hal ini dikarenakan prinsip keberlanjutan sangat penting bagi para pemangku kepentingan  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  siklus  hidup  perusahaan  dapat  memoderasi  hubungan kinerja ESG terhadap nilai perusahaan.
Temuan ini sejalan dengan penelitian Jan et al (2021) dan Khuong & Anh (2022) yang menemukan bahwa  siklus  hidup  perusahaan  mampu  memoderasi  pengaruh  kinerja  CSR  terhadap  nilai  perusahaan. Temuan  pada  penelitian  ini  juga  mendukung  penelitian  Choi  et  al.(2018)  yang  menyimpulkan  bahwa perusahaan memiliki strategi CSR yang berbeda tergantung pada tahap siklus hidup perusahaan. Beberapa penelitian lain yang juga menunjukkan adanya pengaruh siklus hidup perusahaan terhadap kinerja tanggung jawab  sosial  perusahaan  seperti  penelitian  Hasan  &  Habib  (2017);  Withisuphakorn  &  Jiraporn  (2016); Mulianty & Safrianyah (2019).

## Analisis Tambahan
Tabel 6 . Hasil Uji Moderrated Regression Analysis Introduction Growth Mature Shake-out/decline Variabel B Sig B Sig B Sig B Sig Constant 5,078 0,000 6,441 0,000 6,224 0,000 5,295 0,000 ESG_Score 0,003 0,274 0,000 0,917 0,009 0,022 0,002 0,312 Age 0,004 0,177 0,002 0,461 0,003 0,297 0,004 0,171 DAR 0,288 0,213 0,362 0,173 0,288 0,298 0,302 0,191 Firmsize -0,141 0,000 -0,178 0,000 -0,186 0,000 -0,147 0,000 ROA 8,618 0,000 9,493 0,000 9,315 0,000 8,409 0,000 Introduction 0,024 0,952 Growth -0,513 0,064 Mature 0,543 0,038 Shake-out/Decline -0,276 0,490
Introduction Growth Mature Shake-out/decline Variabel B Sig B Sig B Sig B Sig Moderation Effect ESG*Introduction 0,002 0,806 ESG*Growth 0,009 0,069*** ESG*Mature -0,011 0,030** ESG*Shake-out/decline 0,005 0,480 N 18 59 127 23
**,***Signification at 5%, and 10% levels
Sumber: SPSS Output
Pengaruh kinerja ESG terhadap nilai perusahaan pada siklus hidup Tahap Introduction
Perusahaan  pada  tahap  ini  cenderung  mengambil  resiko  serta  manajemen  yang  berfokus  pada inovasi  dalam  melakukan  pengembangan  produk  perusahaan  (Hasan  et  al.(2016);  (Dodge  et  al.(1994)). Menurut Zhao & Xiao (2019), kelangsungan hidup merupakan tujuan utama perusahaan pada tahap awal. Hasil penelitian ini menemukan bahwa interaksi ESG dan siklus hidup tahap introduction memiliki nilai koefisien B 0,002 dan nilai signifikansi besar dari 0,1 yang artinya kinerja ESG tidak berpengaruh terhadap nilai  perusahaan  pada  siklus  hidup tahap introduction .  Hal  ini  dikarenakan  perusahaan  pada  tahap  awal memiliki kekurangan dana sehingga pengungkapan tanggung jawab sosial yang terlalu banyak hanya akan merusak  kinerja  keuangan  jangka  panjang  perusahaan.  Sumber  daya  keuangan  yang  tinggi  dapat mendorong  pengungkapan  tanggung  jawab  sosial.  Dalam  hal  ini,  perusahaan  pada  tahap introduction , biasanya  berusaha  pada  peningkatan  investasi  dan  menjadi  entitas  yang  layak  (Hendratama  &  Huang, 2021). Hal ini dikarenakan pada tahap ini perusahaan ditandai dengan arus biaya dan pendapatan yang tidak pasti sehingga akan lebih sensitif terhadap persaingan. Hasil penelitian ini tidak sejalan dengan penelitian yang  lakukan  oleh Khuong  &  Anh  (2022) yang  menemukan  pengungkapan  CSR  berpengaruh  positif terhadap  nilai  perusahaan  pada  tahap introduction dikarenakan  perusahaan baru  ingin  menunjukkan perilaku etis sebagai keunggulan kompetitif dibandingkan pesaingnya.

## Pengaruh kinerja ESG terhadap nilai perusahaan pada siklus hidup Tahap Growth
Pada  tahap  Growth,  perusahaan  dianggap  telah  mengenal  kompetensi  khasnya  dan  lebih  stabil dibandingkan pada tahap awal. Perusahaan pada tahap ini telah mengenal persaingan dan berusaha untuk memiliki strategi dan inovasi agar tetap bertahan dalam persaingan industri (Hendratama & Huang, 2021). Hasil  penelitian  ini  menemukan  bahwa  interaksi  ESG  dan  siklus  hidup  tahap  Growth  memiliki  nilai koefisien B 0,009 dan nilai signifikansi kecil dari 0,1 serta koefisien dengan arah positif yang artinya kinerja ESG berpengaruh signifikan positif terhadap nilai perusahaan pada tahap Growth. Sumber daya keuangan pada tahap ini dinilai lebih baik dibandingkan tahap introduction sehingga harapan pemangku kepentingan
banyak aset tunai yang dapat diinvestasikan dalam kegiatan tanggung jawab sosial dan lingkungan. Sejalan dengan teori legitimasi, perusahaan pada tahap ini mulai mencoba terlibat dalam pelaksanaan kegiatan ESG untuk membangun citra yang baik di masyarakat dan investor (Utami et al., 2021). Penelitian ini sejalan dengan  Hendratama  &  Huang  (2021)  yang  menemukan  bahwa  pengungkapan  CSR  pilar  tata  kelola (governance)  pada  tahap  growth  berpengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan.  Hal  ini  dikarenakan principal  memerlukan  transparansi  informasi  dari  perusahaan  untuk  meminimalkan  terjadinya  tindakan opportunistik perusahaan sehingga diketahui oleh principal.

## Pengaruh kinerja ESG terhadap nilai perusahaan pada siklus hidup mature
Perusahaan pada tahap ini dicirikan dengan perusahaan berumur lama, berukuran besar, memiliki posisi  yang  kuat  dipasar  sehingga  pendanaan  tidak  lagi  menjadi  masalah  bagi  perusahaan  yang  berada ditahap mature . Hasil penelitian menemukan bahwa interaksi ESG dan siklus hidup tahap mature memiliki nilai koefisien B -0,011 dan nilai signifikansi kecil dari 0,05 serta koefisien dengan arah negatif yang artinya kinerja ESG berpengaruh signifikan negatif terhadap nilai perusahaan pada tahap mature. Artinya, kinerja ESG yang dilakukan pada tahap ini cenderung menurunkan nilai perusahaan. Perusahaan yang berada pada tahap matang diartikan sebagai perusahaan yang telah stabil dari segi keuangan, memiliki reputasi yang baik sehingga perusahaan tersebut merasa tidak perlu dalam melakukan kinerja ESG untuk meningkatkan kesejahteraan yang dirasa sudah mencapai tingkat pendapatan yang mereka rencanakan (Jan et al., 2021). Selain itu, diduga pengungkapan keberlanjutan yang dilakukan perusahaan hanya sebatas formalitas untuk memenuhi  tuntutan  publik  untuk  melakukan  tanggung  jawab  sosial  terutama  pada  masalah  lingkungan, standar  tenaga  kerja  dan  hak  asasi  manusia.  Sejalan  dengan  pendapat  Badulescu  et  al.(2018)  yang mengatakan bahwa peningkatan usia dan ukuran akan melibatkan tingkat formalitas yang lebih tinggi dalam pengungkapan  CSR  yang  belum  tentu  mengarah  pada  kinerja  yang  berkualitas.  Dengan  demikian, pengungkapan kinerja ESG yang dilakukan perusahaan tidak menambah nilai perusahaan di tahap matang. Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang  lakukan  oleh  Jan  et  al.  (2021) yang  menyimpulkan hubungan negatif antara CSR dan nilai perusahaan lebih menonjol pada tahap matang.

## Pengaruh kinerja ESG terhadap nilai perusahaan pada siklus hidup Tahap Shake-out/Decline
Perusahaan yang berada pada tahap shake-out dan decline mengalami penurunan atau keterbatasan sumber daya. Pada tahap ini, pertumbuhan pasar dan profitabilitas perusahaan menurun karena kurangnya inovasi (Hendratama & Huang, 2021). Hasil penelitian menemukan bahwa interaksi ESG dan siklus hidup tahap shake-out/decline memiliki nilai koefisien B 0,005 dan nilai signifikansi besar dari 0,1 yang artinya kinerja ESG tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan pada tahap shake-out/decline. Tingkat penjualan
mengalami penurunan drastis pada tahap ini, sehingga biaya yang dikeluarkan untuk kinerja ESG sangat sulit diterapkan dikarenakan perusahaan juga harus bergantung pada posisi nya di pasar agar menemukan strategi  yang  tepat.  Perusahaan  akan  berfokus  pada memperbaiki  kondisi  keuangannya daripada  terlibat dalam  kegiatan  tanggung  jawab  sosial  dan  lingkungan  (Utami  et  al.,  2021).  Hasil  penelitian  ini  sejalan dengan  penelitian  yang  lakukan  oleh Khuong  &  Anh  (2022) yang  menemukan  pada  tahap  shake- out/decline, pengungkapan CSR tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.

## Kesimpulan
Berdasarkan  analisis  data  dan  pengujian  hipotesis  yang  dilakukan,  maka  diperoleh  kesimpulan bahwa  kinerja  ESG  secara  agregat  tidak  memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan  yang terdaftar di BEI tahun 2017-2021. Ketika dilakukan pengujian kinerja ESG secara parsial, ditemukan bahwa kinerja  tata  kelola  memberikan  dampak  yang  paling  signifikan  dibandingkan  dua  kinerja  lainnya  yaitu sosial  dan  lingkungan.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  perusahaan  dan  pelaku  pasar  di  Indonesia  lebih berfokus  pada  isu-isu  terkait  tata  kelola  seperti  komitmen  dan  efektivitas  perusahaan  terhadap  prinsip- prinsip  tata  kelola  perusahaan  dan  perlakuan  pemegang  saham  serta  isu-isu  kepedulian  lingkungan dibandingkan  dengan  isu-isu  terkait  sosial.  Kinerja  sosial  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.  Sedangkan  kinerja  lingkungan  ditemukan  berpengaruh  signifikan  dan  negatif  yang merepresentasikan  semakin  tinggi  kinerja  lingkungan  yang  dilakukan  perusahaan  maka  semakin  rendah nilai  perusahaan.  Hal  ini  dikarenakan  kinerja  lingkungan  dan  sosial  yang  dilakukan  oleh  perusahaan dianggap sebagai pembesaran beban pengeluaran. Selain itu, adanya perbedaan kesadaran dimana negara maju memiliki kesadaran masyarakat yang tinggi dalam menuntut perusahaan untuk bertanggung jawab secara  lingkungan  dibandingkan  di  negara  berkembang.  Pada  penelitian  ini,  Siklus  hidup  perusahaan mampu memoderasi pengaruh kinerja ESG terhadap nilai perusahaan. Pada tahap introduction dan shake- out/decline,  kinerja  ESG  cenderung  tidak  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan  yang  merepresentasikan perusahaan berfokus pada strategi bertahan dipasar dan memiliki kendala keuangan yang tinggi sehingga kurang berpartisipasi dalam kegiatan ESG. Pada tahap Growth, kinerja ESG berpengaruh signifikan dan positif  terhadap  nilai  perusahaan  yang  merepresentasikan  salah  satu  strategi  perusahaan  untuk  terus membangun  reputasi  yang  baik  dimata  masyarakat  dan  investor.  Pada  tahap mature ,  kinerja  ESG berpengaruh signifikan dan negatif terhadap nilai perusahaan. Hal ini merepresentasikan kinerja ESG yang dilakukan  perusahaan  hanya  sebatas  formalitas  namun  tidak  menunjukkan  peningkatan  kualitas  praktik ESG.
Penelitian  ini  memiliki  implikasi  praktis  diharapkan  dapat  menjadi  informasi  bagi  pemerintah untuk  memperkuat  peraturan  pengungkapan  tanggung  jawab  lingkungan  dan  sosial  dengan  sanksi  yang tegas  dan  jelas  untuk  mendorong  perusahaan  terlibat  dalam  kinerja  tanggung  jawab  dan  laporan keberlanjutan  perusahaan.  Penelitian  ini  diharapkan  memberi  masukan  kepada  pemerintah  dalam memutuskan  kebijakan  untuk  mendorong  perusahaan  meningkatkan  kualitas  tanggung  jawab  sosial  dan lingkungan  sesuai  pada  tahap  kematangan  perusahaan  sehingga  tidak  hanya  sebatas  formalitas  saja. Penelitian  ini  tidak  lepas  dari  keterbatasan  yaitu  subjektivitas  dalam  mengukur  pengungkapan  ESG perusahaan.  Selain  itu,  dikarenakan  peraturan  pengungkapan  ESG  yang  masih  bersifat  sukarela  di Indonesia, maka hasil penelitian ini terkait kepatuhan perusahaan dalam melakukan pengungkapan kinerja ESG  tidak  dapat  digeneralisir.  Hasil  penelitian  ini  tidak  dapat  digeneralisasi  pada  negara  berkembang lainnya, karena objek pada penelitian ini hanya dilakukan pada perusahaan di Indonesia. Bagi penelitian selanjutnya diharapkan dapat menggunakan variabel lain yang juga dapat menjelaskan hubungan kinerja ESG terhadap nilai perusahaan, seperti strategi perusahaan, sumber daya keuangan, manajemen laba dan lainnya.

## Daftar Pustaka
Aboud, A., & Diab, A. (2018). The impact of social, environmental and corporate governance disclosures on firm value: Evidence from Egypt. Journal of Accounting in Emerging Economies , 8 (4), 442–458. https://doi.org/10.1108/JAEE-08-2017-0079
Ali, W., Frynas, J. G., & Mahmood, Z. (2017). Determinants of Corporate Social Responsibility (CSR) Disclosure  in  Developed  and  Developing  Countries:  A  Literature  Review. Corporate  Social Responsibility and Environmental Management , 24 (4), 273–294. https://doi.org/10.1002/csr.1410 Almeyda, R., & Darmansya, A. (2019). The Influence of Environmental, Social, and Governance (ESG) Disclosure  on  Firm  Financial  Performance. IPTEK  Journal  of  Proceedings  Series , 0 (5),  278. https://doi.org/10.12962/j23546026.y2019i5.6340
Badulescu, A., Badulescu, D., Saveanu, T., & Hatos, R. (2018). The relationship between firm size and age, and  its  social  responsibility  actions-Focus  on  a  developing  country  (Romania). Sustainability (Switzerland) , 10 (3). https://doi.org/10.3390/su10030805
Behl, A., Kumari, P. S. R., Makhija, H., & Sharma, D. (2022). Exploring the relationship of ESG score and firm value using cross-lagged panel analyses: case of the Indian energy sector. Annals of Operations Research , 313 (1), 231–256. https://doi.org/10.1007/s10479-021-04189-8
Choi, W.-Y., Lee, S.-H., Jun, C.-S., & Kim, T.-H. (2018). A study on the strength properties and life cycle assessment of high strength concrete using recycled coarse aggregate. Journal of the Korean Recycled Construction Resources Institute , 6 (1), 8–15.
Darley, W. K., Blankson, C., & Luethge, D. J. (2010). Toward an integrated framework for online consumer behavior  and  decision  making  process:  A  review. Psychology  and  Marketing , 27 (2),  94–116. https://doi.org/10.1002/mar.20322
Dickinson, V. (2011). Cash flow patterns as a proxy for firm life cycle. Accounting Review , 86 (6), 1969– 1994. https://doi.org/10.2308/accr-10130
Dodge, H. R., Fullerton, S. A. M., & Robbins, J. E. (1994). - . 15 (July 1992), 121–134.
El Ghoul, S., Guedhami, O., Kwok, C. C. Y., & Mishra, D. R. (2011). Does corporate social responsibility affect  the  cost  of  capital? Journal  of  Banking  and  Finance , 35 (9),  2388–2406. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2011.02.007
Fatemi,  A.,  Glaum, M., & Kaiser,  S.  (2018).  ESG  performance and firm  value: The moderating  role of disclosure. Global Finance Journal , 38 , 45–64. https://doi.org/10.1016/j.gfj.2017.03.001 Giannarakis, G., Andronikidis, A., & Sariannidis, N. (2020). Determinants of environmental disclosure: investigating  new  and  conventional  corporate  governance  characteristics. Annals  of  Operations Research , 294 (1–2), 87–105. https://doi.org/10.1007/s10479-019-03323-x
Gibson, R., Glossner, S., Krueger, P., Matos, P., & Steffen, T. (2020). Responsible Institutional Investing Around the World. SSRN Electronic Journal , November . https://doi.org/10.2139/ssrn.3525530 Gillan, S. L., Koch, A., & Starks, L. T. (2021). Firms and social responsibility: A review of ESG and CSR research  in  corporate  finance. Journal  of  Corporate  Finance , 66 (January),  101889. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2021.101889
Gunawan,  J.,  Permatasari, P.,  &  Fauzi,  H.  (2022).  The  evolution  of  sustainability  reporting  practices in
Indonesia. Journal of Cleaner Production , 358 (April), 131798.
https://doi.org/10.1016/j.jclepro.2022.131798
Hasan, M. M., Al-Hadi, A., Taylor, G., & Richardson, G. (2016). Does a Firm’s Life Cycle Explain its Propensity to Engage in Corporate Tax Avoidance?
Hasan, M. M., & Habib, A. (2017). Corporate life cycle, organizational financial resources and corporate social  responsibility. Journal  of  Contemporary  Accounting  and  Economics , 13 (1),  20–36. https://doi.org/10.1016/j.jcae.2017.01.002
Hendratama,  T.  D.,  &  Huang,  Y.  C.  (2021).  Corporate  social  responsibility,  firm  value  and  life  cycle: evidence from Southeast Asian countries. Journal of Applied Accounting Research , 22 (4), 577–597. https://doi.org/10.1108/JAAR-09-2020-0194
Hilson,  G.  (2012).  Corporate  Social  Responsibility  in  the  extractive  industries:  Experiences  from developing countries. Resources Policy , 37 (2), 131–137.
https://doi.org/10.1016/j.resourpol.2012.01.002
Hsu, F. J., & Chen, Y.-C. (2018). Management Decision Is a firm’s financial risk associated with corporate social responsibility? Article information. In Management Decision (Vol. 53, Issue 9).
Jan,  N.,  Karn,  A.  L.,  Li,  Z.,  &  Liu,  X.  (2021).  The  relationship  between  corporate  social  responsibility reporting  and  firm  performance  and  the  moderating  role  of  firm  life  cycle  stages:  Evidence  from China. Sustainability (Switzerland) , 13 (18). https://doi.org/10.3390/su131810038 Jasch,  C.  (2006).  Environmental  management  accounting  (EMA)  as  the  next  step  in  the  evolution  of management accounting. Journal of Cleaner Production , 14 (14), 1190–1193. https://doi.org/10.1016/j.jclepro.2005.08.006
Jensen,  M.  C.,  &  Meckling,  W.  H.  (1976). Theory  of  the  firm:  Managerial  behavior,  agency  costs  and ownership structure Corporate Governance . 77–132.
Jones, T. M. (1995). Instrumental Stakeholder Theory: a Synthesis of Ethics and Economics. Academy of Management Review , 20 (2), 404–437. https://doi.org/10.5465/amr.1995.9507312924 Khuong, N. V., & Anh, L. H. T. (2022). The nexus between corporate social responsibility and firm value: the moderating role of life-cycle stages. Social Responsibility Journal . https://doi.org/10.1108/SRJ- 09-2021-0370
Li, Y., Gong, M., Zhang, X. Y., & Koh, L. (2018). The impact of environmental, social, and governance disclosure  on  firm  value:  The  role  of  CEO  power. British  Accounting  Review , 50 (1),  60–75. https://doi.org/10.1016/j.bar.2017.09.007
Melinda, A., & Wardhani, R. (2020). the Effect of Environmental, Social, Governance, and Controversies on  Firms’  Value:  Evidence  From  Asia. International  Symposia  in  Economic  Theory  and Econometrics , 27 (June 2020), 147–173. https://doi.org/10.1108/S1571-038620200000027011 Miller, D., & Friesen, P. H. (1980). A longitudinal study of the corporate life cycle-bài đầu tiên nói về flc.
Management Science , 23 (4), 1161–1183.
Mulianty, F., & Safrianyah. (2019). Oktober 2019, volume 20 nomor 2. Pengaruh Siklus Hidup Perusahaan Dan  Tipe  Industri  Terhadap  Pengungkapam  Corporate  Social  Responsibilty  (CSR)  Dimensi Lingkungan Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia , 20 (2), 171–184. Niu, S. J., Park, B. Il, & Jung, J. S. (2022). The Effects of Digital Leadership and ESG Management on Organizational Innovation and Sustainability. Sustainability (Switzerland) , 14 (23). https://doi.org/10.3390/su142315639
Nyeadi, J. D., Ibrahim, M., & Sare, Y. A. (2018). Corporate social responsibility and financial performance nexus: Empirical evidence from South African listed firms. Journal of Global Responsibility , 9 (3), 301–328. https://doi.org/10.1108/JGR-01-2018-0004 Reijonen, J. (2021). The importance of ESG factors for company performance during Covid-19 pandemic . 1–76.
Saeidi,  S.  P.,  Sofian,  S.,  Saeidi,  P.,  Saeidi,  S.  P.,  &  Saaeidi,  S.  A.  (2015).  How  does  corporate  social responsibility contribute to firm financial performance? The mediating role of competitive advantage, reputation,  and  customer  satisfaction. Journal  of  Business  Research , 68 (2),  341–350. https://doi.org/10.1016/j.jbusres.2014.06.024
Tarmuji, I., Maelah, R., & Tarmuji, N. H. (2016). The Impact of Environmental, Social and Governance Practices  (ESG)  on  Economic  Performance:  Evidence  from  ESG  Score. International  Journal  of Trade, Economics and Finance , 7 (3), 67–74. https://doi.org/10.18178/ijtef.2016.7.3.501 Thahira, A. M., & Mita, A. F. (2021). ESG Disclosure and Firm Value: Family versus Nonfamily Firms.
Proceedings of the Asia-Pacific Research in Social Sciences and Humanities Universitas Indonesia
Conference (APRISH 2019) , 558 (Aprish 2019), 653–657.
https://doi.org/10.2991/assehr.k.210531.081
Turban,  D.  B.,  &  Greening,  D.  W.  (1997).  Corporate  Social  Performance  And  Organizational Attractiveness  To  Prospective  Employees. Academy  of  Management  Journal , 40 (3),  658–672. https://doi.org/10.5465/257057
Utami, E. F., Rahman, A., & Kartika, R. (2021). Corporate Social Responsibility, Financial Distress, Dan Siklus  Hidup  Perusahaan. Ekonomis:  Journal  of  Economics  and  Business , 5 (1),  106. https://doi.org/10.33087/ekonomis.v5i1.289
Velte,  P.  (2017).  Does  ESG  performance  have  an  impact  on  financial  performance?  Evidence  from Germany. Journal  of  Global  Responsibility , 8 (2),  169–178.  https://doi.org/10.1108/JGR-11-2016- 0029
Withisuphakorn, P., & Jiraporn, P. (2016). The effect of firm maturity on corporate social responsibility (CSR):  do  older  firms  invest  more  in  CSR? Applied  Economics  Letters , 23 (4),  298–301. https://doi.org/10.1080/13504851.2015.1071464
Xie,  X.,  Jia,  Y.,  Meng,  X.,  &  Li,  C.  (2017).  Corporate  social  responsibility,  customer  satisfaction,  and financial  performance:  The  moderating  effect  of  the  institutional  environment  in  two  transition economies. Journal of Cleaner Production , 150 , 26–39. https://doi.org/10.1016/j.jclepro.2017.02.192 Yoon, B., Lee, J. H., & Byun, R. (2018). Does ESG performance enhance firm value? Evidence from Korea.
Sustainability (Switzerland) , 10 (10). https://doi.org/10.3390/su10103635
Zhao, T., & Xiao, X. (2019). The impact of corporate social responsibility on financial constraints: Does the  life  cycle  stage  of  a  firm  matter? International  Review  of  Economics  and  Finance , 63 (August 2018), 76–93. https://doi.org/10.1016/j.iref.2018.08.010