Al Falah: Journal of Islamic Economics , Vol. 3, No. 2, 2018 STAIN Curup|E-ISSN: 2548-3102, P-ISSN: 2548-2343 Available online: http://journal.staincurup.ac.id/index.php/alfalah

## Pengaruh Corporate Governance Dan Sharia Compliance
Terhadap Nilai Perusahaan Dalam Penawaran Saham Perdana ( Initial public Offering) Di Bursa Efek Indonesia

## Deni Hidayat
Program Pascasarjana, Magister Ekonomi Syariah, Sekolah Tinggi Ekonomi Islam Tazkia Email: d2ntea@gmail.com

## Abstract
The purpose of this study is to examine the effect of corporate governance and sharia compliance on firm value at the time of initial public offering at Indonesia Stock Exchange. To measure the quality of corporate governance an index is developed based on regulations issued by Financial Service Authority (OJK) and Indonesia Stock Exchange as guidelines. The data used in this study are obtained from prospectus  of  companies  that  conducted  initial  public  offering  at  Indonesia  Stock  Exchange  within period  of  2013  to  2016.  Using  purposive  sampling  method,  56  companies  obtained  to  be  used  as research sample and then multiple linear regression is used to test the hypothesis. The result show that there is a positive and significant effect of corporate governance on firm value, indicating that companies with better corporate governance have higher valuation at the time of IPO, while the sharia compliance is not associated with firm value.
Keyword : Corporate Governance, Firm Value, Sharia Compliance

## Abstrak
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  pengaruh  corporate  governance  dan  pemenuhan  ketentuan syariah (sharia compliance) terhadap nilai perusahaan saat melakukan penawaran saham perdana. Untuk  mengukur  kualitas  corporate  governance  dibuat  sebuah  indeks  yang  mengacu  kepada ketentuan-ketentuan yang dikeluarkan Otoritas Jasa Keuangan dan Bursa efek Indonesia. Data yang digunakan  dalam  penelitian  ini  diperoleh  dari  data  prospektus  perusahaan  yang  melakukan penawaran  saham  perdana  di  Bursa  Efek  Indonesia  dalam  periode  2013  sampai  dengan  2016, dengan  menggunakan  teknik  purposive  sampling  diperoleh  56  perusahaan  yang  dapat  dijadikan sampel  penelitian.  Model  regresi  linear  berganda  digunakan  dalam  penelitian  ini  untuk  menguji hipotesis  penelitian.  Hasil  pengujian  menunjukan  adanya  pengaruh  positif  yang  signifikan  dari corporate governance terhadap nilai perusahaan, dimana perusahaan dengan corporate governance yang baik  mendapatkan  nilai  perusahaan  yang  lebih  tinggi.  Sementara  untuk  pemenuhan  ketentuan syariah (sharia compliance) tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Kata Kunci : Corporate Governance, Nilai Perusahaan, Syariah Compliance

## PENDAHULUAN
Untuk  membiayai  pengembangan  bisnisnya,  perusahaan  mempunyai beberapa  opsi  sumber  pendanaan  antara  lain  penambahan  modal  sendiri, penerbitan obligasi, pinjaman bank dan dari pasar modal. Bagi perusahaan yang bergerak  dibidang  bisnis  syariah  ataupun  pelaku  usaha  yang  ingin  bisnisnya berjalan  sesuai  syariah  pinjaman  dana  yang  mengandung  unsur  ribawi  harus dihindari,  salah  satu  alternatif  yang  memungkinkan  adalah  mengakses  dana masyarakat dari pasar modal baik melalui mekanisme penawaran saham perdana ( Initial Public Offering ) ataupun penerbitan Sukuk.
Untuk  mengakomodasi  investor  yang  ingin  bertransaksi  sesuai  prinsip- prinsip syariah, pada tahun 2000 Bursa Efek Jakarta bekerjasama dengan Dana Reksa  Investment  Management  meluncurkan  Jakarta  Islamic  Index  (JII)    yang memilih  30  saham  emiten  yang  kegiatan  usahanya  memenuhi  kriteria  syariah. Adanya  JII  ini  menjadi  acuan  bagi  investor  terkait  kinerja  saham-saham  yang syariah compliant dan  menjadi  awal  berkembangnya  pasar  modal  syariah.  Pada dasarnya  Pasar  Modal  Syariah  sendiri  tidak  memiliki  perbedaan  dengan  pasar modal konvensional kecuali pada pasar modal syariah mekanisme transaksi dan produk  yang  diperjual  belikan  harus  mengacu  kepada  prinsip-prinsip  syariah, terbebas  dari  unsur riba,  gharar dan maisir .  Mekanisme  syariah  di  pasar  modal diatur  berdasarkan  fatwa  Dewan  Syariah  Nasional  Majelis  Ulama  Indonesia (DSN-MUI)  Nomor  40/DSN-MUI/X/2003  Tentang  Pasar  Modal  dan Pedoman  Umum  Penerapan  Prinsip  Syariah  di  Bidang  Pasar  Modal. Berdasarkan  data  dari  Bursa  Efek  Indonesia  sampai  dengan  akhir  kwartal pertama  2017,  terdapat  543  perusahaan  yang  telah  mencatatkan  dan memperdagangkan  sahamnya  di  Bursa  Efek  Indonesia  dengan  331  (61%) diantaranya termasuk kedalam Daftar Efek Syariah. Dengan adanya Daftar Efek Syariah  ini  memberikan  semakin  banyak  pilihan  kepada  investor  yang  ingin berinvestasi sesuai syariah di pasar modal.
Initial  public  offering atau  penawaran  saham  perdana  kepada  publik merupakan gerbang bagi sebuah perusahaan tertutup untuk melangkah menjadi sebuah  perusahaan  terbuka  dan  mencatatkan  sahamnya  di  bursa  efek  untuk diperdagangkan.  Dengan  melakukan  penawaran  saham  perdana  sebuah perusahaan  akan  mempunyai  akses  untuk  mendapatkan  dana  dari  masyarakat untuk  membiayai  ekspansi  perusahaannya  namun  sebagai  konsekuensi  dari penggunaan dana masyarakat, perusahaan terbuka dituntut untuk mengelola dan menggunakan dana masyarakat tersebut dengan baik, transparan dan akuntabel, sehingga  penerapan Good  Corporate  Governance menjadi  sebuah  kewajiban  bagi perusahaan yang telah go public .
Deni Hidayat — Pengaruh Corporate Governance... | 171
Perusahaan yang telah menerapkan prinsip-prinsip good corporate governance dan  didukung  regulasi  yang  tepat  dapat  mencegah  segala  bentuk  kecurangan yang  dapat  merugikan stakeholders .  Selain  itu  manajemen  mempunyai  pedoman yang  baik  dalam  pengambilan  keputusan,  sehingga  pengelolaan  perusahaan menjadi lebih efisien dan terhindar dari konflik kepentingan diantara stakeholder . Hal ini menyebabkan perusahaan yang telah menerapkan good corporate governance dengan  baik  lebih  dipercaya  oleh  kreditor  dan  investor  sedangkan  perusahaan yang mempunyai reputasi kurang baik dalam hal corporate governance akan dijauhi investor 1 . Bukti empiris dari Lebanese Transparency Association 2 menunjukan bahwa 84%  dari  investor  institusi  global  bersedia  membayar  harga  premium  untuk saham  sebuah  perusahaan  yang  menerapkan  tata  kelola  yang  baik  dibanding perusahaan dengan tata kelola yang kurang baik dengan catatan keuangan yang sebanding.
Dalam  membuat  keputusan  investasi,  setiap  investor  memerlukan informasi yang cukup sehingga dapat mengukur tingkat resiko dan prospek dari investasi  tersebut.  Perusahaan  yang  akan  melakukan  IPO  harus  menyediakan informasi yang lengkap meliputi aspek hukum, keuangan, prospek bisnis, resiko bisnis  termasuk corporate  governance dan  informasi  lain  yang  dianggap  penting kedalam  sebuah  prospektus.  Berdasarkan  informasi  dalam  prospektus  tersebut investor  dapat  menganalisa  perusahaan  tersebut  termasuk  terkait  pemenuhan kriteria syariah, untuk sebagian investor informasi syariah compliance ini penting dan berpengaruh dalam mengambil keputusan investasi 3 . Seluruh informasi yang disediakan  perusahaan  merupakan  sinyal  yang  dapat  membentuk  persepsi investor  terkait  kualitas  dan  nilai  perusahaan  tersebut  sehingga  mempengaruhi investor  dalam  menentukan  jumlah  permintaan  saham  dan  harga  saham  yang dapat  mereka  diterima.  Ketersediaan  informasi  yang  lengkap  diharapkan  dapat memaksimalkan nilai perusahaan saat melakukan IPO.
Pada  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Hartzel,  Kallberg  dan  Liu  (2008) 4 menemukan  bahwa  perusahaan  dengan corporate  governance yang  kuat  mendapat
1 Windah  Gabriela  C  dan  Andono  Fidelis  A  (2013),  Pengaruh  Penerapan  Corporate Governance  Terhadap  Kinerja  Keuangan  Perusahaan  hasil  Survei    The  Indonesian  Institute Perception  Governance  (IICG)  Periode  2008-2011, Jurnal  Ilmiah  Mahasiswa  Universitas  Surabaya Vol 2 No.1 2 Meouchi  Badri  El.  2007. The  Benefit  of  Corporate  Governance ,  Lebanese  Transparency Association
3 Alqahtani F and Boulanouar Z. 2017. Sharia compliance status & investor demand for IPOs: Evidence from Saudi Arabia. Pacific-Basin Finance Journal Volume 46, Part B, 258-268 4 Hartzell  Jay  C,  Kallberg  Jarl  G  and  Liu  Crocker  H.  2008.  The  Role  of  Corporate Governance in Initial Public Offerings: Evidence from Real Estate Investment Trust. The Journal of Law and Economics Vol.51
172 |Al-Falah: Journal of Islamic Economics , Vol.3, No.2, 2018
valuasi  yang  lebih  tinggi  pada  saat  melakukan  IPO.  Penelitian  Ozcelik  (2014) 5 menunjukan  kepemilikan  saham  oleh  existing  shareholder  merupakan  sinyal positif  atas  kualitas  perusahaan  dan  berpengaruh  positif  terhadap  nilai  IPO perusahaan. Cheung et all (2014) 6 mengembangkan corporate governance index (CGI) berdasarkan  prinsip-prinsip  yang  ditetapkan  OECD,  hasilnya  menunjukan adanya  hubungan  positif  antara  kualitas corporate  governance dengan  nilai perusahaan.  Hasil  penelitian-penelitian  tersebut  diatas  sejalan  dengan  beberapa penelitian  sebelumnya  yang  menemukan  adanya  pengaruh  positif corporate governance terhadap nilai perusahaan sebagaimana dalam penelitian Gomper, Ishii dan Metric (2003) 7 dan penelitian Amman, Oesch dan Schmid (2009) 8 .
Hasil berbeda ditemukan dalam beberapa penelitian lain, Bhalla, Bhatia dan  Kaushal  (2012) 9 yang  tidak  menemukan  pengaruh corporate  governance terhadap  IPO  Underpricing  di  India,  sementara  Haat et  al (2008) 10 menyimpulkan  pengaruh corporate  governance dalam  hal  ini  transparansi  tidak mempunyai  kontribusi  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan,  namun  dalam penelitian  yang  sama  ditemukan  bahwa corporate  governance mempengaruhi  nilai perusahaan melalui mekanisme debt monitoring dan kepemilikan asing.
Berbeda dengan penelitian terkait hubungan corporate governance dan nilai perusahaan  yang  telah  banyak  dilakukan,  penelitian  terkait  shariah  compliance dengan  nilai  perusahaan  masih  sangat  terbatas.  Bakar  and  Uzaki  (2013) 11 meneliti IPO  underpricing untuk  perusahaan shariah-compliant dan non-shariah compliant yang  tercatat  di  bursa  efek  Malayasia,  hasil  penelitian  menemukan bahwa perusahaan yang shariah compliant mengalami tingkat underpricing sedikit lebih  tinggi  dibanding  perusahaan non-shariah  compliant .  Penelitian  lain  terkait
5 Ozcelik Zeynep. 2014. The Impact of Ownership Retention on IPO Firm Value. British Journal of Economics, Finance and Management Sciences Volume 9, 133-148
6 Cheung  Y.L, Connelly J.T,  Estanislao J, Limpaphayom, Lu  T, Utama. 2014. Corporate Governance and Firm Valuation in Asian Emerging Markets , Springer-Verlag Berlin Heidelberg
7 Gompers, P., J. Ishii, and A. Metrick. 2003. Corporate Governance and Equity Prices. Quarterly Journal of Economics , 118, 107-155 8 Amman Manuel, Oesch David and Schmid Markus. 2009. Corporate Governance and Firm Value: International Evidence, Swis Institute and Banking Finance, University of St Gallen, Working Paper
9 Bhalla  Lalit,  Bhatia  Akshay,  Kaushal  Vijay.  2012.  Corporate  Governance  and  IPO Underpricing, Jounal of Commerce and Accounting Research Vol.1 Issue 3 10 Haat,  Rahman,  Mahenthiran.  2008.  Corporate  Governance,  Transparency  and Performance of Malaysian Companies. Managerial Auditing Journal Volume . 23 No.8, 744-778
11 Bakar, N. A and Uzaki, K. 2013. Initial Public Offerings (IPOs): An Empirical Study of  Initial  Public  Offerings  Underpricing  For  Shariah-compliant  Companies:  The  Case  of Malaysian Market. International Journal of Economics, Business and Finance Vol. 1, No. 9, 262 - 274
Deni Hidayat — Pengaruh Corporate Governance... | 173
syariah  compliance  oleh  Syafei  (2013) 12 menunjukan  tidak  adanya  pengaruh penerapan good corporate governance syariah terhadap kemampulabaan perusahaan. Hasil  penelitian  terkait  shariah  compliance  dan  IPO  di  Arab  Saudi  yang dilakukan  Alqahtani  dan  Boulanuoar  (2017)  menunjukan  adanya  pengaruh signifikan sharia compliance terhadap permintaan saham IPO.
Pentingnya  penerapan corporate  governance dan  tidak  konsistennya  hasil beberapa penelitian sebelumnya terkait hubungan corporate governance dengan nilai perusahaan,  serta  masih  sangat  terbatasnya  penelitian  terkait  syariah compliance dan  pengaruhnya  terhadap  nilai  perusahaaan  menjadi  latar  belakang dilakukannya  penelitian  ini,  untuk  menganalisa  hubungan  antara corporate governance dan  pemenuhan  prinsip  syariah  dengan  nilai  perusahaan  pada  saat melakukan penawaran saham perdana kepada publik di Bursa Efek Indonesia.
Hipotesis penelitian yang akan diuji dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
H 1 : Kualitas Corporate Governance mempengaruhi nilai perusahaan saat melakukan Initial Public Offering Salah  satu  tujuan  penerapan corporate  governance adalah  mengoptimalkan  nilai perusahaan.  Perusahaan  yang  menerapkan good  corporate  governance dengan  baik lebih  dipercaya  oleh  investor  sedangkan  perusahaan  yang  mempunyai  reputasi kurang  baik  dalam  hal corporate  governance akan  dijauhi  investor  (Windah  dan Andono,  2013),  kepercayaan  dari  investor  tentunya  akan  meningkatkan  nilai perusahaan  sebagaimana  penelitian  Hartzel,  Kallberg  dan  Liu  (2008)  yang menemukan  bahwa  perusahaan  dengan corporate  governance yang  kuat  mendapat valuasi yang lebih tinggi pada saat melakukan Initial Public Offering .
H 2 :  Pemenuhan  ketentuan  syariah  mempengaruhi  nilai  perusahaan  saat melakukan Initial Public Offering Perusahaan yang shariah compliant secara umum dianggap sebagai entitas bisnis yang  bebas  dari  unsur-unsur  tidak  etis,  utamanya  terkait  integritas  dan akuntabilitas  (Sulong,  Embi  dan  Ariffin,  2017) 13 ,  sehingga  diharapkan memberikan nilai positif terhadap perusahaan tersebut.
12 Syafei  A,  Wirman.  2013.  Analisis  Pengaruh  Penerapan  Good  Governance  Bisnis Syariah  (GGBS)  Terhadap  Kemampulabaan  (Studi  Perusahaan  Yang  Terdaftar  di  JII  2011). Jurnal Al-Azhar Indonesia Seri Pranata Sosial Vol. 2 No.2
13 Sulong,  Z.,  Embi,  N.  A.  C.,  &  Ariffin,  M.  R.  (2017).  Performance  of  Initial  Public Offerings:  Does  Shariah  Compliance  Extensiveness  Make  A  Difference? International  Journal  of Accounting, Finance and Business (IJAFB), 2(6), 190– 205
174 |Al-Falah: Journal of Islamic Economics , Vol.3, No.2, 2018

## METODE PENELITIAN
Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder, yaitu data yang diambil dari catatan atau sumber lain yang telah ada sebelumnya. Populasi dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan  yang  melakukan  IPO  di  Bursa  Efek Indonesia.  Dari  populasi  tersebut  dipilih  sampel  penelitian  dengan menggunakan  teknik purposive  sampling yaitu  prosedur  pengambilan  data berdasarkan  kriteria  tertentu.  Kriteria  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini membatasi perusahaan yang dijadikan obyek penelitian adalah perusahaan yang memenuhi kriteria berikut:
 Melakukan IPO di Bursa Efek Indonesia dalam periode pengamatan 4 tahun dari tahun 2013 sampai dengan 2016. Pemilihan periode pengamatan 4 tahun terakhir  ini  dengan  pertimbangan  akan  mampu  menggambarkan implementasi tata kelola terkini, sehingga dapat juga dianalisis secara teoritis perkembangan tata kelola perusahaan publik dari masa ke masa.
 Prospektus  perusahaan  tersedia  dan  dapat  diakses  oleh  publik  melalui database Bursa Efek Indonesia, The Institute of Capital Market Indonesia atau sumber lainnya.
Selama  periode  pengamatan  tersebut  terdapat  83  perusahaan  yang melakukan  penawaran  saham  perdana  di  Bursa  Efek  Indonesia,  dari  83 perusahaan  tersebut  hanya  56  perusahaan  yang  propektusnya  tersedia  lengkap dan  dapat  diakses  publik  sehingga  memenuhi  kriteria  untuk  dijadikan  obyek penelitian.  Data  diperoleh  dari  Indonesian  Capital  Market  Electronic  Library (ICaMEL),  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  dan  The  Institute  of  Capital  Market Indonesia.
Dalam  penelitian  ini corporate  governance direpresentasikan  dengan  nilai indeks  CG  yang  dikembangkan  dengan  menggunakan  indikator corporate governance yang  berpedoman  kepada  ketentuan-ketentuan  terkait corporate governance untuk  perusahaan  publik  yang  ditetapkan  oleh  BAPEPAM-LK/OJK dan  BEI  yang  disajikan  dalam  Prospektus  perusahaan.  Terdapat  8  indikator utama corporate  governance dan  1  indikator  syariah compliance yang  kemudian dikuantitatifkan  untuk  menyusun  suatu  indeks  yang  menunjukan  kualitas penerapan corporate  governance oleh  perusahaan  yang  melakukan  IPO,  dengan bobot nilai sebagaimana ditunjukan dalam tabel 1.
Berdasarkan  bobot  nilai  tersebut  skor  maksimal  yang  dapat  diperoleh adalah  17,  semakin  tinggi  skor  indeks  ini  menunjukkan  kualitas  CG  yang semakin  baik.  Demikian  pula  sebaliknya,  skor  yang  rendah  mengindikasikan kualitas  penerapan  CG  yang  kurang  baik.  Untuk  syariah  compliance  akan bernilai  1  jika  perusahaan  memenuhi  kriteria  syariah  yang  ditetapkan.
Deni Hidayat — Pengaruh Corporate Governance... | 175
Pengukuran  nilai  indeks  dilakukan  berdasarkan  ketersedian  informasi  terkait indikator corporate  governance didalam  prospektus  perusahaan  yang  melakukan IPO.
Tabel 1. Kriteria Bobot CG dan Syariah Compliance Indeks
No. Indikator Corporate Governance Nilai / Bobot Kriteria Bobot 1 Struktur Dewan Komisaris & Direksi Nama Anggota Dewan Komisaris (0,1) 0: informasi tidak tersedia; 1: informasi tersedia Proporsi Komisaris Independen (0,1,2)  0: Proporsi Komisaris Independen < 30%, 1: 30%- 50%, 2: >50% Tugas dan Fungsi Dewan Komisaris (0,1) 0: informasi tidak tersedia; 1: informasi tersedia Nama Anggota Direksi (0,1) 0: informasi tidak tersedia; 1: informasi tersedia Direktur Indenpenden (0,1,2)  0: tidak mempunyai direktur independen, 1: mempunyai 1 direktur independen, 2: mempunyai direktur independen >1 Tugas dan Fungsi Direksi (0,1) 0: informasi tidak tersedia; 1: informasi tersedia 2 Komite Audit Nama Anggota Komite Audit (0,1) 0: informasi tidak tersedia; 1: informasi tersedia Tugas dan Fungsi Komite Audit (0,1) 0: informasi tidak tersedia; 1: informasi tersedia 3 Komite Nominasi dan Remunerasi Nama Anggota Komite Nominasi dan Remunerasi (0,1) 0: informasi tidak tersedia; 1: informasi tersedia Tugas dan Fungsi Komite Nomiasi dan (0,1) 0: informasi tidak tersedia; 1: informasi tersedia

## Remunerasi
4 Internal Audit (0,1) 0: informasi tidak tersedia; 1: informasi tersedia 5 Kantor Akuntan Publik (0,1) 0: KAP non Big Four; 1: KAP Big Four 6 Corporate Social Responsibility (0,1) 0: informasi tidak tersedia; 1: informasi tersedia 7 Pemegang Saham Mayoritas (0,1) 0: informasi tidak tersedia; 1: informasi tersedia 8 Transaksi afiliasi (0,1) 0: informasi tidak tersedia; 1: informasi tersedia Total Nilai 17 9 Shariah Compliance (0,1) 0: jika salah satu kriteria tidak terpenuhi, 1: jika seluruh kriteria terpenuhi Kegiatan Usaha Jenis Usaha tidak termasuk dalam usaha yang dilarang dalam prinsip syariah Utang berbasis bunga dibanding total aset < 45% Pendapatan bunga dan sumber tidak halal lainnya dibanding total revenue < 10%

## Variabel Independen
Penelitian  ini  menggunakan  dua  variable  independen,  yaitu Corporate Governance (CG)  dan Sharia  Compliance (SC). Corporate  governance didefinisikan sebagai  pola  hubungan,  sistem  serta  proses  yang  digunakan  organ  perusahaan guna memberi nilai tambah kepada pemegang saham secara berkesinambungan dalam  jangka  panjang,  dengan  tetap  memperhatikan  kepentingan  stakeholder lainnya berlandaskan peraturan perundangan dan norma yang berlaku (KNKG, 2006).    Dalam  penelitian  ini  kualitas  CG  diukur  menggunakan  indeks  yang dikembangkan dengan berpedoman kepada peraturan-peraturan terkait CG yang berlaku bagi perusahaan yang akan melakukan IPO.
Deni Hidayat — Pengaruh Corporate Governance... | 177
Pengembangan corporate  governance indeks  sebelumnya  pernah  dilakukan oleh Gomper, Ishii dan Metric (2003), Bhagat dan Bolton (2008) 14 dan penelitian Amman,  Oesch  dan  Schmid  (2009),  Bhalla,  Bathia  dan  Kaushal  (2012)  dalam penelitiannya terkait Corporate Governance and IPO Underpricing juga menggunakan CGI  sebagai  variable  independen.  CG  indeks  juga  dikembangkan  oleh  Maliah, Norakma  dan  Noraini  (2011) 15 dalam  penelitiannya  yang  berjudul Developing  a Corporate Governance Disclosure Index for Islamic Financial Institutions , dan penelitian yang  dilakukan  Syafei  tentang  Analisis  Pengaruh  Penerapan Good  Corporate Governance Syariah terhadap kemampulabaan (2013).
Nilai  Indeks  ini  diharapkan  mampu  mencerminkan  kualitas  penerapan Corporate Governance secara lebih komprehensif pada perusahaan yang melakukan IPO.    Semakin  tinggi  nilai  indeks  menunjukkan  semakin  tinggi  kualitas  CG. Indeks  ini  menggunakan  8  indikator  utama  yang  meliputi  Struktur  Dewan Komisaris  dan  Direksi,  Komite  Audit,  Komite  Nominasi  dan  Remunerasi, Internal Audit, Kantor Akuntan Publik, Corporate Social Responsibility , Pemegang saham  mayoritas,  Transaksi  afiliasi.  Pengukuran  nilai  indeks  dilakukan berdasarkan  ketersedian  informasi  terkait  indikator corporate  governance diatas didalam prospektus perusahaan yang melakukan IPO.
Variabel Sharia Compliance (SC) dalam penelitian ini didefinisikan sebagai pemenuhan  prinsip-prinsip  syariah  di  pasar  modal  sesuai  peraturan  Bapepam- LK No IX.A.13 tentang Penerbitan Efek Syariah.  Indikator SC menggunakan tiga  kriteria  yang  merujuk  pada  peraturan  BAPEPAM-LK  No.  II.K.1  tentang kriteria  dan  penerbitan  daftar  efek  syariah,  dimana  kriteria  tersebut  meliputi Jenis Kegiatan Usaha Halal tidak bertentangan dengan prinsip-prinisp syariah di pasar  modal  sebagaimana  diatur  dalam  peraturan  Bapepam-LK  No.  IX.A.13, Rasio  Utang  berbasis  bunga  dibanding  dengan  total  asset  <  45%,  dan  rasio pendapatan  berbasis  bunga  dan  tidak  halal  lainya  dibanding  total  pendapatan ( revenue ) < 10%.
Perusahaan  yang  memenuhi  ketiga  kriteria  di  atas  diklasifikasikan kedalam  perusahaan  yang  syariah  compliance.  Sebaliknya  jika  salah  satu  dari ketiga  indikator  tidak  terpenuhi  maka  perusahaan  tersebut  diklasifikasikan sebagai non-sharia  compliance .    Indikator  SC  ini  juga  telah  digunakan  oleh  OJK dalam menyeleksi saham-saham yang masuk dalam Daftar Efek Syariah.
14 Bhagat Sanjay and Bolton Brian. 2008. Corporate Governance and Firm Performamce. Journal of Corporate Finance 14, 257-273 15 Majid Norakma A, Sulaeman Maliah, Ariffin Noraini M. 2011. Developing a Corporate Governance  Disclosure  Index  for  Islamic  Financial  Institutions, 8 th International  Conference  on Islamic Economics and Finance.
178 |Al-Falah: Journal of Islamic Economics , Vol.3, No.2, 2018
Untuk memperkuat model, maka penelitian ini melengkapi dengan tiga variabel kontrol yang secara konsisten telah banyak digunakan dalam penelitian- penelitian sebelumnya, yaitu:
 Variabel AGE yang mewakili umur perusahaan, diukur dari mulai perusahaan berdiri sampai dengan dilakukannya IPO. Perusahaan yang telah lama berdiri membuktikan  kemampuannya  dalam  bersaing  dalam  bisnis  dan  relatif  lebih rendah  resikonya,  sementara  perusahaan  yang  masih  baru  lebih  beresiko (Chahine, Filatotchev, 2011 16 ).
 Variabel PROFIT, kinerja profitabilitas telah banyak digunakan sebagai salah satu variable yang berpengaruh terhadap nilai IPO dan merupakan informasi yang  penting  bagi  investor,  sebagaimana  dalam  penelitian  Brau  dan  Fawcet
(2006) 17 dan Ficici, Aybar (2012). 18
 Variabel SIZE yang mewakili ukuran perusahaan, perusahaan yang bersakala besar  relatif  lebih  dikenal  masyarakat  sehingga  informasi  lebih  banyak tersedia  yang  mana  informasi  tersebut  dapat  memperngaruhi  persepsi investor. Variable ini digunakan dalam penelitian Gomper, Ishii dan Metrick (2003), Chahine, Filatotchev (2011) dan Ficici, Aybar (2012).

## Variabel Dependen
Variable  dependen  dalam  penelitian  ini  adalah  Nilai  Perusahaan  IPO yang  merefleksikan  persepsi  investor  atas  potensi  nilai  perusahaan,  dimana persepsi investor merupakan faktor utama yang mempengaruhi penentuan harga saham  (Wu  dan  Willenborg,  2014 19 ).  Dalam  penelitian  ini  nilai  perusahaan merujuk kepada penelitian yang dilakukan Aggarwal (2009) 20 dan Ozcelik (2014) dimana  nilai  perusahaan  direpresentasikan  dengan  total  nilai  harga  penawaran perdana  per  saham  (Harga  saham  IPO)  dikalikan  dengan post-IPO  outstanding shares (jumlah saham yng beredar setelah IPO), nilai inilah yang diestimasi oleh underwriter atau investment bank pada saat tahapan valuasi dalam proses IPO.
16 Chahine Salim, Filatotchev Igor. 2011. The Effect of Corporate Governance and Audit and Non-Audit Fees on IPO Value. The British Accounting Review 43, 155-172.
17 Brau,  J.  C.  and  S.  Fawcett.  2006.  Initial  public  offerings:  An  analysis  of  theory  and practice. The Journal of Finance 61, 399-436. 18 Ficici  A,  Aybar  C.  B.  2012.  Corporate  Governance  and  Firm  Value  in  Emerging Markets an Empirical Analysis of ADR Issuing Emerging Market Firm. Emerging Market Journal Volume 2.
19 Willenborg  Michael  and  Wu  Biyu  (2014),  Issuer  Operating  Performance  and  IPO Pricing Formation, University of Connecticut.
20 Aggarwal,  R.  2009.  The  Impact  of  Fundamentals  on  IPO  Valuation. Financial Management , 253-284.

## Nilai  Perusahaan  IPO  =  Harga  Saham  IPO  *  post-IPO  Outstanding Shares
Untuk  mengatasi  masalah  normalitas  dan  heterokedastisitas,  nilai perusahaan menggunakan transformasi logaritma natural (Ozcelik, 2014).

## Model Penelitian
Model  penelitian  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  menggunakan regresi  berganda  yang  digunakan  dalam  penelitian  Gomper,  Ishii  dan  Metrick (2003), Bhagat dan Bolton (2008), dan beberapa penelitian sejenis lainnya, model regresi yang digunakan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
Nilai Perusahaan IPO = β0 + β1CG+ β2SC + β3 AGE + β4 PRF + β5 SIZE+ ε dimana:
Nilai Perusahaan IPO  : diukur dengan logaritma natural Total nilai perusahaan
(harga saham IPO * Post-IPO outstanding shares)
CG  : Nilai indeks corporate governance
SC  : Nilai indeks syariah compliance
AGE : Umur perusahaan sejak berdiri sampai dengan IPO
PRF  : Profitability Perusahaan, diukur dengan Laba usaha/Pendapatan usaha SIZE : Ukuran Perusahaan, diukur dengan logaritma natural total pendapatan Usaha

## HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
Deskripsi  statistik  sampel  penelitian  disajikan  dalam  tabel  2,  mencakup variabel penelitian, nilai minimum dan maksimum, standar deviasi, median dan mean  dari  variable  penelitian.  Jumlah  sampel  penelitian  adalah  56  perusahaan, nilai  minimum  indeks corporate  governance sebesar  10  dan  maksimum  16  yang dicapai  oleh  dua  perusahaan  yang  melakukan  IPO  di  tahun  2013  dan  2016, dengan rata-rata 12.18 dan standar deviasi 1.47. Syariah indeks bernilai 0 dan 1 dengan  mean  dan  standar  deviasi  masing-masing  0.50  dan  0.46.  Median  dari syariah  indeks  bernilai  0  yang  artinya  sebagian  besar  sampel  penelitian  tidak memenuhi kriteria syariah compliance .
180 |Al-Falah: Journal of Islamic Economics , Vol.3, No.2, 2018
Tabel 2. Deskripsi Statistik
Variabel Standar Deviasi Median Minimum Maximum Mean CG Indeks 1.47 12.00 10.00 16.00 12.18 Syariah Indeks 0.50 0.00 0.00 1.00 0.46 Profit 0.19 0.17 -0.16 0.83 0.21 Size 1,792,472,647,737 387,852,036,140 23,545,000,000 10,776,919,000,000 1,085,194,053,793 Age 12.11 18.00 2.00 57.00 19.38 Nilai IPO 5,194,248,107,791 1,241,160,000,000 105,000,000,000 24,736,251,200,000 3,180,084,607,563
Variabel  profit  mempunyai  nilai  minimum  -0.16  dan  maksimum  0.83 dengan standar deviasi dan median 0.19 dan 0.17, nilai minimum dan maksimum variabel  size  masing-masing  23.545.000.000  dan  10.776.919.000.000  dengan standar  deviasi  1.792.472.647.737  dan  nilai  mean  1.085.194.053.793.  Variabel terakhir,  umur  perusahaan  mempunyai  nilai  minmum  2  dan  maksimum  57 dengan  standar  deviasi  12.11  dan  mean  19.38.  Untuk  variable  dependen  yaitu nilai  perusahaan  IPO,  nilai  minimum  dan  maksimum  masing–masing 105.000.000.000  dan  24.736.251.200.000,  standar  deviasi  5.194.248.107.791 dengan nilai median dan mean 1.241.160.000.000 dan 3.180.084.607.563.

## Uji Asumsi klasik
Uji  asumsi  klasik  diperlukan  untuk  memastikan  model  regresi  yang digunakan  memenuhi  beberapa  asumsi  statistik  yang  dipersyaratkan  sehingga valid  untuk  digunakan  sebagai  estimator  linear  dan  tidak  bias  atau  dikenal dengan  BLUE  ( Best  Linear  Unbiased  Estimator ),  untuk  itu  sebelum  melakukan analisi regresi perlu dilakukan uji asumsi klasik terlebih dahulu.

## Uji Normalitas
Uji  normalitas  dilakukan  untuk  mengetahui  apakah  model  regresi mempunyai distribusi data normal atau mendekati normal. Untuk menghindari terjadinya  bias,  nilai  residual  model  regresi  yang  digunakan  harus  terdistribusi normal. Dalam penelitian ini pengujian dilakukan dengan metoda analisis grafik histogram  untuk  melihat  secara  visual  pola  distribusi  nilai  residual  dari  model. Hasil uji normalitas dengan metode histogram ditunjukan gambar dibawah ini:
Gambar 1. Histogram
Dari  histogram  diatas  dapat  dilihat  bahwa  nilai  residual  dari  model regresi  mengikuti  pola  distribusi  normal  berbentuk  lonceng  sehingga  dapat disimpulkan model regresi telah memenuhi asumsi normalitas.

## Uji Multikolinearitas
Uji asumsi yang kedua adalah uji multikolineraritas, model regresi yang baik seharusnya tidak ada korelasi yang tinggi diantara variabel independen. Uji multikolinearitas  ini  bertujuan  untuk  menguji  apakah  di  dalam  model  regresi ditemukan  adanya  korelasi  yang  tinggi  antar  variabel  independen  yang  ada. Dalam  penelitian  ini,  cara  yang  digunakan  untuk  melihat  ada  tidaknya multikolinieritas yaitu dengan melihat nilai Tolerance dan Variance Inflation Factor (VIF). Kedua ukuran ini menunjukan setiap variabel independen manakah yang dijelaskan  oleh  variabel  independen  lainnya.  Tolerance  mengukur  variabilitas variabel  independen  yang  terpilih  yang  tidak  dapat  dijelaskan  oleh  variabel independen  lainnya.  Nilai  batas  yang  umum  digunakan  untuk  menunjukkan adanya multikolinieritas adalah nilai Tolerance < 0,10 atau sama dengan nilai VIF > 10, dari hasil pengolahan data didapat data sebagai berikut:
Dari hasil pengolahan data diatas didapat nilai VIF untuk setiap variable <10  sehingga  tidak  ada  gejala  multikolinearitas  dan  model  regresi  memenuhi asumsi non-multikolinearitas.

## Uji Heterokedastisitas
Heterokedastisitas terjadi jika ada ketidaksamaan varian dari residual satu pengamatan  ke  pengamatan  yang  lain,  untuk  mengujinya  digunakan  metode scatter  plot dengan  memplot  nilai  prediksi  dan  nilai  residualnya.  Kriteria pengambilan  keputusan  adalah  jika  plot-plot  tersebut  membentuk  pola-pola tertentu yang teratur maka terjadi gejala heterokedastisitas.
Gambar 2. Scatter Plot Uji Heterokedastisitas Dari scatter plot diatas terlihat tidak ada pola tertentu didalamnya sehingga model  memenuhi  asumsi  homoskedastisitas.  Cara  lain  uji  heterokedastisitas dengan uji statistic Glejser, didapat hasil sebagai berikut:
Dari hasil pengolahan data diatas diperoleh nilai p- value Obs*R-squared adalah 0.5734 yang mana > 0.05, maka dapat disimpulkan bahwa dalam model regresi tidak ditemukan adanya gejala heterokedastisitas.
Dari  uji  asumsi  klasik  yang  telah  dilakukan  maka  dapat  disimpulkan bahwa  model  regresi  yang  dipakai  telah  memenuhi  asumsi-asumsi  statistik tersebut sehingga valid untuk digunakan sebagai estimator.

## Uji Model
Pengujian  model  dilakukan  menggunakan  metode  regresi  berganda dengan  level  signifikansi  5%  atau  α  =  0.05,  model  regresi  berganda  yang digunakan adalah sebagai berikut:
Dari hasil pengolahan model regresi diatas didapatkan data sebagai berikut:
Tabel 3. Model Summary
184 |Al-Falah: Journal of Islamic Economics , Vol.3, No.2, 2018

## Adjusted R-Squared
Dari  data  tabel  3  didapatkan  nilai  Adjusted  R-Squared  sebesar  0.633. Nilai  tersebut  menunjukan  bahwa  model  regresi  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  cukup  kuat  dalam  menjelaskan  variability  nilai  perusahaan  IPO yang mana mencapai 63%, sisanya 43% dijelaskan faktor lain yang tidak masuk dalam  model  penelitian.  Hal  ini  tentunya  wajar  karena  selain  dari  variabel- variabel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini,  beberapa  faktor  lain  juga mempengaruhi  nilai  perusahaan  IPO  misalnya  informasi  keuangan,  struktur kepemilikan dan kondisi pasar modal (Ozcelik, 2014).

## Uji Simultan (Uji F)
Uji  F  dilakukan  untuk  melihat  pengaruh  semua  variabel  independen dalam model regresi secara simultan terhadap variabel dependen. Hipotesis yang digunakan adalah sebagai berikut:
• H 0 : Tidak terdapat pengaruh signifikan
• H 1 : Terdapat pengaruh signifikan
Dasar pengambilan keputusan dalam pengujian ini adalah sebagai berikut:
• Jika, signifikansi nilai F > α , maka H 0 diterima
• Jika, signifikansi nilai F < α , maka H 1 diterima
Dari tabel 3 didapat nilai F-statistik adalah 20.03 dengan nilai signifikasi 0.00  yang  mana  <  0.05  sehingga H 1 diterima dan  dapat  disimpulkan  variable- variabel independen dalam model regresi yaitu CG Indeks, Syariah Indeks, Profit, Size dan Age secara  simultan  berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan IPO sebagai variabel dependen. Berdasarkan hasil pengolahan regresi berganda pada tabel 4.6 diperoleh persamaan regresi berganda sebagai berikut:
Nilai Perusahaan IPO = 5.342 + 0.222 CG Indeks – 0.073 Syariah Indeks +
1.357 Profit + 0.738 Size - 0.009 Age + ε
Uji Parsial (Uji –t)
Dari  tabel  3  di  atas  dapat  dilihat  bahwa  variabel  CG  indeks  yang mewakili  kualitas corporate  governance mempunyai  koefisien  positif  0.222  dengan nilai  t-statistic  2.766  dan  nilai  signifikansi  0.0079  yang  mana  <  0.05 , oleh karenanya dapat dikatakan bahwa CG Indeks berpengaruh positif dan signifikan terhadap  nilai  perusahaan  IPO,  sehingga  dapat  dinyatakan  bahwa  kualitas Corporate Governance mempengaruhi nilai perusahaan saat melakukan Initial Public Offering .
Pemenuhan ketentuan syariah dalam model regresi ini direpresentasikan dengan  variable  syariah  indeks,  tabel  3  menunjukan  bahwa  variable  syariah indeks mempunyai koefisien negatif -0.073 dengan nilai signifikansi 0.762 yang mana > α yang digunakan dalam penelitian ini yaitu 0.05, oleh karenanya dapat dikatakan  variable  syariah  indeks  tidak  mempunyai  pengaruh  yang  signifikan terhadap  nilai  perusahaan  IPO,  sehingga  penelitian  ini  menunjukan  bahwa pemenuhan  ketentuan  syariah  tidak  mempengaruhi  nilai  perusahaan  saat melakukan Initial Public Offering .
Selain CG Indeks, variabel profit juga berpengaruh positif dan signifikan dengan koefisien 1.357 dan nilai signifikansi 0.0347 yang mana lebih kecil dari α = 0.05. Variable ketiga yang berpengaruh positif dan signifikan adalah variable size  dengan  koefisien  0.678  dan  nilai  signifikansi  0.00,  sehingga  dapat disimpulkan  bahwa  variable  profit  dan  size  perusahaan  mempengaruhi  nilai perusahaan IPO secara positif dan signifikan.
Variabel  terakhir  yaitu  umur  perusahaaan,  mempunyai  koefisien  negatif  -0.009 dan  nilai  signifikansi  0.298  yang  mana  lebih  besar  dari  0.05,  sehingga  dalam model  regresi  ini  umur  perusahaan  tidak  cukup  signifikan  mempengaruhi  nilai IPO.

## PEMBAHASAN
Hasil  pengujian  hipotesis  1  membuktikan  adanya  pengaruh  yang signifikan dari kualitas corporate goverance terhadap nilai perusahaan IPO. Hasil ini sejalan dengan penelitian sebelumnya yang dilakukan Gomper, Ishii dan Metric (2003)  yang  menggunakan  indeks  yang  dikembangkan  berdasarkan shareholder rights sebagai proxy  corporate  governance dan  Cheung et  all (2014)  yang mengembangkan indeks corporate governance menggunakan prinsip-prinsip corporate governance dari  OECD,  dimana  kedua  penelitian  tersebut  menemukan  adanya pengaruh  positif corporate  governance terhadap  nilai  perusahaan.  Hasil  ini  juga mendukung  penelitian  Hartzell,  Kallberg  and  Liu  (2008)  dan  Chahine Filatotchev (2011) mengindikasikan bahwa perusahaan dengan corporate governance yang lebih kuat mendapatkan nilai IPO yang lebih tinggi.
Salah  satu  faktor  yang  dapat  menyebabkan  rendahnya  nilai  perusahaan saat  IPO  adalah  asimetri  informasi  antara  perusahaan  dan  investor,  dimana investor  mempunyai  informasi  yang  terbatas  tentang  perusahaan  sehingga menyebabkan permintaan diskon atas harga saham (Spence, 1973) 21 . Tranparansi yang  merupakan  salah  satu  prinsip corporate  governance mengandung  unsur pengungkapan dan penyediaan informasi yang memadai dan mudah diakses oleh
21 Spence A. 1973. Job Market Signaling. Quarterly Journal of Economics , 87, 355-379.
186 |Al-Falah: Journal of Islamic Economics , Vol.3, No.2, 2018
pemangku  kepentingan  diharapkan  dapat  mengurangi  asimetri  informasi tersebut,  salah  satu  caranya  adalah  melalui  informasi  yang  disampaikan  dalam prospektus  sehingga  dapat  memberikan  informasi  yang  cukup  memadai  bagi investor untuk digunakan sebagai pertimbangan dalam pengambilan keputusan investasi.
Penelitian  ini  juga  memasukan  independensi  dewan  komisaris  sebagai salah  satu  komponen  indeks corporate  governance .  Dewan  komisaris  menjalankan fungsi  pengawasan  dalam  perusahaan  yang  berperan  penting  dalam corporate governance , hal ini tercermin dalam penelitian Lastanti (2004) 22 yang menemukan bahwa  independensi  dewan  komisaris  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap nilai perusahaan. Adanya pengaruh positif tersebut disebabkan oleh mekanisme kontrol  yang  kuat  dari  komisaris  independen  terhadap  manajemen,  dimana mekanisme kontrol tersebut merupakan peran vital bagi terciptanya good corporate governance.
Hasil penelitian menunjukan bahwa pemenuhan ketentuan syariah atau syariah compliance tidak  terbukti  mempengaruhi  nilai  perusahaan  pada  saat melakukan  penawaran  saham  perdana,  hal  ini  dapat  dijelaskan  karena  tidak semua investor memperhatikan kesyariahan suatu produk saham saat membuat keputusan  investasi,  sebagaimana  hasil  penelitian  ini  dimana  kinerja  keuangan perusahaan  masih  menjadi  faktor  pertimbangan  utama  dalam  berinvestasi.  Hal ini  ditunjukan  juga  dalam  penelitian  yang  dilakukan  Alqahtani  dan  Boulanuoar (2017) terkait shariah compliance dan IPO di Arab Saudi yang menunjukan bahwa investor  institusi  cenderung  untuk  mengutamakan  profit  dibanding  shariah compliance ,  sementara  individual  investor  lebih  mengutamakan  pemenuhan ketentuan syariah.
Kriteria  efek  syariah  sendiri  yang  mengatur  terkait  jenis  usaha  halal, pembatasan  hutang  dan  pendapatan  non  halal  dibuat  berdasarkan  ketentuan- ketentuan hukum Islam dan ditujukan untuk memberikan pedoman bagi pelaku pasar  modal  yang  ingin  kegiatan  muamalahnya  dipasar  modal  sesuai  dengan syariah Islam, sehingga bagi pelaku pasar modal yang memang tidak menjadikan syariah sebagai pedoman dalam bertransaksi tentunya kriteria syariah ini bukan sesuatu  hal  yang  menjadi  pertimbangan  dalam  membuat  keputusan  investasi. Berdasarkan  data  Bursa  Efek  Indonesia  per  September  2017  jumlah  investor saham syariah (investor yang membuka rekening efek syariah) berjumlah 19.265 investor atau hanya 3,2% dari total investor di Bursa Efek Indonesia.
22 Lastanti, Hexana Sri. 2004. Hubungan Struktur Corporate Governance dengan Kinerja Perusahaan dan Reaksi Pasar. Konferensi Nasional Akuntansi: Peran Akuntan dalam Membangun Good Corporate Governance .

## PENUTUP
Corporate governance merupakan salah satu faktor yang berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan yang melakukan IPO, hal ini dibuktikan berdasarkan hasil  penelitian  dimana  variabel  CG  Indeks  berpengaruh  positif  dan  signifikan pada level α = 5%. Hasil penelitian ini mendukung penelitian sebelumnya yang dilakukan  Hartzell,  Kallberg  and  Liu  (2008)  dan  Chahine  Filatotchev  (2011), yang  menemukan  bahwa perusahaan  dengan corporate  governance yang  lebih  baik mendapatkan  valuasi  yang  lebih  tinggi  pada  saat  melakukan  penawaran  saham perdana. Hasil penelitian ini menegaskan kembali pentingnya penerapan corporate governance dalam perusahaan, dimana corporate governance ini terbukti menjadi salah satu  faktor  positif  yang  mempengaruhi  nilai  perusahaan  pada  saat  penawaran saham  perdana.  Hal  ini  sesuai  dengan  salah  satu  tujuan  dari corporate  governance yaitu  mengoptimalkan  nilai  perusahaan  bagi  pemegang  saham.  Dengan penerapan corporate  governance yang  baik  tentunya  investor  akan  merasa  lebih aman untuk berinvestasi di perusahaan tersebut sehingga dengan persepsi yang baik  dari  investor  menjadikan  nilai  perusahaan  tersebut  meningkat,  oleh karenanya corporate governance harus dipandang sebagi sebuah peluang dan benefit dibandingkan sebagai cost bagi perusahaan.
Pemenuhan  ketentuan  syariah  tidak  terbukti  mempengaruhi  nilai perusahaan saat melakukan penawaran saham perdana, dimana variabel syariah Indeks tidak cukup signifikan pada level α = 5%. Hal ini dapat dijelaskan karena belum  semua  pelaku  pasar  modal  menaruh  perhatian  terhadap  ketentuan syariah,  data  dari  Bursa  Efek  Indonesia  menunjukan  hanya  3,2%  dari  total investor  di  Bursa  Efek  Indonesia  terdaftar  sebagai  investor  yang  membuka rekening  efek  syariah.  Peraturan  terkait  kriteria  efek  syariah  sendiri  didasarkan kepada ketentuan dan dalil dari Al Quran, hadist dan fatwa ulama Islam sehinga dapat  dipahami  jika  pelaku  pasar  modal  yang  bukan  hanya  dari  umat  Islam belum  menjadikan  pemenuhan  ketentuan  syariah  sebagai  faktor  yang memperngaruhi  nilai  perusahaan  pada  saat  melakukan  penawaran  saham perdana.
Beberapa saran untuk pengembangan penelitian selanjutnya antara lain:
1. Penelitian  ini  hanya  menggunakan  periode  data  4  tahun  dari  2013  sampai dengan 2016 dengan sampel data 56 perusahaan, untuk penelitian selanjutnya disarankan  untuk  mengunakan  periode  yang  lebih  panjang  sehingga  sampel yang digunakan lebih banyak.
2. Penelitian  ini  tidak  mempertimbangkan  kondisi  pasar  modal  pada  saat penawaran saham perdana dilakukan, disarankan untuk penelitian selanjutnya memasukan kondisi pasar modal kedalam penelitian.
188 |Al-Falah: Journal of Islamic Economics , Vol.3, No.2, 2018
3. Pengembangan corporate  governance indeks  dalam  penelitian  ini  hanya menggunakan  informasi  dari  propektus  perusahaan,  untuk  penlitian selanjutnya diharapkan dapat mengembangkan indeks corporate governance yang lebih  komprehensif  tdak  hanya  berdasarkan  informasi  dalam  prospektus, akan  lebih  baik  jika  dapat  melakukan  survey  terkait  mekanisme corporate governance perusahaan yang dijadikan sampel. ■

## DAFTAR PUSTAKA
Abdusallam.  2009.  Corporate  Governance  from  Islamic  Perspective:  A Comparative  Analysis  with  OECD  Principles. Critical  Perspective  on Accounting 20, 556-567.
Aggarwal,  R.  2009.  The  Impact  of  Fundamentals  on  IPO  Valuation. Financial Management , 253-284
Alqahtani  F  and  Boulanouar  Z.  2017.  Sharia  compliance  status  &  investor demand  for  IPOs:  Evidence  from  Saudi  Arabia. Pacific-Basin  Finance Journal Volume 46, Part B, 258-268
Amman  Manuel,  Oesch  David  and  Schmid  Markus.  2009.  Corporate Governance and Firm Value: International Evidence, Swis Institute and Banking Finance, University of St Gallen, Working Paper .
Bakar, N. A and Uzaki, K. 2013. Initial Public Offerings (IPOs): An Empirical Study  of  Initial  Public  Offerings  Underpricing  For  Shariah-compliant Companies:  The  Case  of  Malaysian  Market. International  Journal  of Economics, Business and Finance Vol. 1, No. 9, 262 - 274
Bhalla  Lalit,  Bhatia  Akshay,  Kaushal  Vijay.  2012.  Corporate  Governance  and IPO Underpricing, Jounal of Commerce and Accounting Research Vol.1 Issue 3
Bhagat  Sanjay  and  Bolton  Brian.  2008.  Corporate  Governance  and  Firm Performamce. Journal of Corporate Finance 14, 257-273.
Brau, J. C. and S. Fawcett. 2006. Initial public offerings: An analysis of theory and practice. The Journal of Finance 61, 399-436.
Chahine  Salim,  Filatotchev  Igor.  2011.  The  Effect  of  Corporate  Governance and  Audit  and  Non-Audit  Fees  on  IPO  Value. The  British  Accounting Review 43, 155-172.
Cheung  Y.L,  Connelly  J.T,  Estanislao  J,  Limpaphayom,  Lu  T,  Utama.  2014. Corporate  Governance  and  Firm  Valuation  in  Asian  Emerging  Markets , Springer-Verlag Berlin Heidelberg.
Ficici A, Aybar C. B. 2012. Corporate Governance and Firm Value in Emerging Markets an Empirical Analysis of ADR Issuing Emerging Market Firm. Emerging Market Journal Volume 2.
Gompers, P., J. Ishii, and A. Metrick. 2003. Corporate Governance and Equity Prices. Quarterly Journal of Economics , 118, 107-155.
Haat,  Rahman,  Mahenthiran.  2008.  Corporate  Governance,  Transparency  and Performance  of  Malaysian  Companies. Managerial  Auditing  Journal Volume . 23 No.8, 744-778.
Hasan Zulkifli. 2009. Corporate Governance: Western and Islamic Perspective.
International Review for Business Research Paper Vol.5, 277-293.
Hartzell Jay C, Kallberg Jarl G and Liu Crocker H. 2008. The Role of Corporate Governance  in  Initial  Public  Offerings:  Evidence  from  Real  Estate Investment Trust. The Journal of Law and Economics Vol.51.
Hidayat  Arief   Wahyu  dan  Kusumatuti  Retno.  2013.  Pengaruh  Struktur Corporate  Governance  Terhadap  Underpricing  (Studi  Terhadap Perusahaan Yang Melakukan IPO di Indonesia Periode 2005-2012)
Jensen,  M.C.  and  W.H.  Meckling.  1976.  Theory  of  the  firm:  managerial behavior,  agency  costs,  and  ownership  structure. Journal  of  Financial Economics, 3, 305–360.
Jun  Lin,  Ming  Liu.  2009.  The  Impact  of  Corporate  Governance  on  Auditor Choice: Evidence from China, Journal of International Accounting, Auditing and Taxation 18, 44-59
Kim,  M.  and  Ritter,J.R.  1999.Valuing  IPOs. Journal  of  Financial  Economics ,  53,
409–437.
Lastanti, Hexana Sri. 2004. Hubungan Struktur Corporate Governance dengan
Kinerja Perusahaan dan Reaksi Pasar. Konferensi Nasional Akuntansi: Peran Akuntan dalam Membangun Good Corporate Governance .
Majid  Norakma  A,  Sulaeman  Maliah,  Ariffin  Noraini  M.  2011.  Developing  a Corporate  Governance  Disclosure  Index  for  Islamic  Financial
Institutions, 8 th International Conference on Islamic Economics and Finance.
Meouchi  Badri  El.  2007.  The  Benefit  of   Corporate  Governance,  Lebanese Transparency Association.
Ozcelik  Zeynep.  2014.  The  Impact  of  Ownership  Retention  on  IPO  Firm Value. British Journal of Economics, Finance and Management Sciences Volume 9, 133-148.
190 |Al-Falah: Journal of Islamic Economics , Vol.3, No.2, 2018
Syafei A, Wirman. 2013. Analisis Pengaruh Penerapan Good Governance Bisnis Syariah  (GGBS)  Terhadap  Kemampulabaan  (Studi  Perusahaan  Yang Terdaftar di JII 2011). Jurnal Al-Azhar Indonesia Seri Pranata Sosial Vol. 2 No.2.
Spence A. 1973. Job Market Signaling. Quarterly Journal of Economics , 87, 355-379.
Sulong,  Z.,  Embi,  N.  A.  C.,  &  Ariffin,  M.  R.  (2017).  Performance  of  Initial Public  Offerings:  Does  Shariah  Compliance  Extensiveness  Make  A Difference? International Journal of Accounting, Finance and Business (IJAFB), 2(6), 190– 205
Willenborg  Michael  and  Wu  Biyu  (2014),  Issuer  Operating  Performance  and IPO Pricing Formation, University of  Connecticut.
Windah  Gabriela  C  dan  Andono  Fidelis  A  (2013),  Pengaruh  Penerapan Corporate  Governance  Terhadap  Kinerja  Keuangan  Perusahaan  hasil Survei  The Indonesian Institute Perception Governance (IICG) Periode 2008-2011, Jurnal Ilmiah Mahasiswa Universitas Surabaya Vol 2 No.1
Komite  Nasional  Kebijakan  Governance.  2011. Pedoman  Umum  Corporate Governance Bisnis Syariah .