## PENGARUH BOND RATING TERHADAP IMBAL HASIL SAHAM DI BURSA EFEK INDONESIA

## Gatot Nazir Ahmad
Fakultas Ekonomi – Universitas Negeri Jakarta Email: gatot11510@yahoo.com

## Mohammad Zakaria
Fakultas Ekonomi – Universitas Negeri Jakarta Email : mzakaria@ymail.com

## ABSTRACT
The purpose of this study is to determine the effect of bond rating on stock returns. Sample of this study covers 20 firms listed on Indonesia Stock Exchange. The  research  period  is  from  2006  until  2008.  Controlling  for  systematic  risk, earning per share and liquidity, the result show that bond rating has insignificant effect on stock returns. This suggests the bond rating announcement has no news to  the  investor.  Further,  contrast  to  the  theory,  the  coefficient  of  bond  rating  is positive meaning the higher risk the low return and vice versa.
Keywords : Bond Rating, Stock Return, Liquidity

## PENDAHULUAN
Dalam  menanamkan  modalnya  pada  obligasi,  investor  memerlukan informasi  seputar  obligasi  serta  perusahaan  yang  menerbitkan  obligasi  tersebut terutama  mengenai  kemampuan  emiten  untuk  membayar  kewajibannya.    Salah satu  indikator  yang  bisa  digunakan  untuk  menggambarkan  informasi  mengenai obligasi  adalah  peringkat  (rating)  yang  diterbitkan  oleh  perusahaan  pemeringkat efek (rating agency).
Perusahaan  pemeringkat  efek  adalah  lembaga  independen  yang menerbitkan  peringkat  yang  memberikan  informasi  mengenai  risiko  kredit  untuk berbagai  surat  hutang  (bond)  maupun  peringkat  untuk  perusahaan  itu  sendiri (general  obligation  rating).  Kesenjangan  informasi  antara  emiten  dan  investor dapat  dijembatani  oleh  perusahaan  pemeringkat  dengan  menyediakan  informasi atas risiko kredit suatu perusahaan
Dalam  memperoleh  informasi  yang  berhubungan  dengan  kondisi perusahaan,  banyak  investor  bertujuan  untuk  mengharapkan  suatu  return  yang tinggi apabila mereka menanamkan modalnya melalui saham dengan risiko yang tinggi.  Hal  ini  sesuai  dengan  prinsip  fundamental  ekonomi  keuangan  dimana risiko asset lebih tinggi pengembalian yang diharapkan juga lebih tinggi dan tentu saja  memiliki  hubungan  yang  positif.  Kaitannya  dengan  bond  rating,  memiliki hubungan  yang  negatif  antara  bond  rating  dengan  return  saham  karena  investor melihat  risiko  yang  tinggi  di  saat  peringkat  yang  buruk.  Begitu  juga  sebaliknya risiko  yang  rendah  di  saat  peringkat  bernilai  baik  dan  return  saham  yang diharapkan  juga  tinggi.  berdasarkan  penelitian  Dichev  (1998)  dan  Campbell, Hilscher,  dan  Szilagyi  (2005),  dan  Garlappi,  Shu,  dan  Yan  (2006)  antara  lain, menunjukkan  hubungan  yang  negatif  antara  bond  rating  dan  return  saham  di masa yang akan datang. Hubungan negatif ini menunjukkan sebagai bukti anomali dari saham karena memberi anjuran kepada investor untuk membayar premi atas risiko kredit yang ditanggungnya.
Hubungan  negatif  antara  bond  rating  dan  return  juga  ditunjukkan  oleh Fama  dan  MacBeth  (1973).  Mereka  menggunakan  regresi  cross-sectional  dari return  saham  individual  bulanan  dalam  bond  rating.  Begitu  juga  dengan penelitian  Chordia,  et.  al.  (2007),  mereka  menggunakan  CAPM  dari  Sharpe (1964) dan Fama & French (1993) three factor Model, serta karakterisitik model berdasarkan  Daniel,  Grinblatt,  Titman,  dan  Wermers  (1997)  untuk  menunjukkan efek  risiko  kredit  yang  kuat  dalam  penyesuaian  faktor  risiko  serta  karakteristik perusahaan. Hubungan negatif antara bond rating  dan return rata-rata bergantung secara  krusial  pada  siklus  kredit.  Hubungan  yang  signifikan  ini  hanya  berlaku selama  periode  bond  rating  downgrade  dan  berdasarkan  pengalaman  terhadap perusahaan yang bernilai rendah cukup membuat harga turun selama enam bulan sebelum dan setelah rating mengalami downgrade.
Dichev  dan  Piotroski  (2001)  meneliti  return  saham  jangka  panjang terhadap  perubahan  peringkat  obligasi  Moody’s  Ratings.  Penelitian  tersebut menemukan bahwa tidak ada abnormal return yang signifikan terhadap upgrades, namun ada reaksi abnormal return negatif setelah pengumuman downgrades.
Penurunan  harga  saham  selama  periode  downgrade  cukup  banyak  di antara  saham  perusahaan  berkualitas  rendah,  sedangkan  perusahaan  berkualitas tinggi  menyadari  return  positif  selama  downgrade.  Ini  adalah  respon  diferensial yang  tinggi  dan  rendahnya  risiko  saham  peringkat  kredit  untuk  mengalami downgrade  memberikan  akibat  hubungan  yang  negatif  antara  bond  rating  dan return saham.
Hubungan  negatif  antara  bond  rating  dan  return  kredit  didorong  oleh lemahnya  kinerja  harga  dari  rendahnya  harga  saham  selama  downgrade.  Hal  ini ditunjukkan  oleh  rating  yang  besarannya  lebih  besar  dan  frekuensi  antara  nilai rendah daripada nilai tinggi di antara perusahaan-perusahaan yang bernilai tinggi.
Berdasarkan  latar  belakang  yang  diuraikan  di  atas  maka  peneliti merumuskan  masalahnya  sebagai  berikut:  Apakah  peringkat  obligasi  (bond rating) berpengaruh terhadap tingkat pengembalian (return) saham?
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh  peringkat  obligasi (bond rating) terhadap tingkat pengembalian (return) saham.

## KAJIAN TEORI
Bond  rating  adalah  skala  risiko  dari  beberapa  obligasi  yang diperdagangkan. Skala ini menunjukkan seberapa aman bagi investor. Keamanan ini  ditunjukkan  oleh  kemampuan  dalam  membayar  bunga  dan  pelunasan  pokok peminjaman.  Untuk  menentukan  skala  tersebut,  diperlukan  variable-variabel yang  mempengaruhi  obligasi,  kemudian  dihitung.  Dari  perhitungan  tersebut ditemukan standar untuk mendapatkan peringkat tertentu (Lubis, 2006).
Rating  merupakan  penilaian  dari  risiko  kredit  dari  seorang  individu, perusahaan,  ataupun  suatu  negara.  Bond  rating  dibuat  berdasarkan  riwayat finansial dan aset yang dimiliki sekarang serta kewajiban.
Pada  umumnya  suatu    bond  rating  menggambarkan  kepada  kreditur  atau investor  tingkat  kemungkinan  dari  subjek  dalam  melaksanakan  pengembalian  / pembayaran  utangnya  .  Namun  pada  akhir-akhir  ini  bond  rating  juga  digunakan guna  menentukan  premi  asuransi,  memutuskan  kelayakan  suatu  pekerjaan,  dan
penetapan  besarnya  nilai  jaminan  dalam  sewa  guna  usaha  Leasing  (Sumber  : http://id.wikipedia.org/wiki/Peringkat kredit).
Bond  rating  merupakan  salah  satu  acuan  dari  investor  ketika  akan memutuskan  membeli  suatu  obligasi.  Proses  pemeringkatan  sebuah  obligasi membutuhkan  waktu  sekitar  satu  sampai  dua  bulan.  Jika  pemerintah  yang menjadi  penerbit  obligasi,  maka  biasanya  peringkat  obligasi  tersebut  sudah merupakan  investment  grade  (level  A)  karena  pemerintah  akan  memiliki kemampuan  untuk  melunasi  kupon  dan  pokok  utang  (principal)  ketika  obligasi tersebut  mengalami  jatuh  tempo  (Manurung  et.al,  2008).  Akan  tetapi,  ketika perusahaan  yang  menjadi  penerbit  suatu  obligasi,  maka  biasanya  obligasi tersebut  memiliki  probabilitas  default,  tergantung  dari  kesehatan  keuangan perusahaan tersebut. Risiko default tersebut dapat dipengaruhi oleh siklus bisnis yang berubah sehingga menurunkan perolehan laba, kondisi ekonomi makro dan situasi politik yang terjadi, dan lain sebagainya.  Bond rating berguna bagi pasar ekonomi  makro  suatu  negara  untuk  mengetahui  kinerja  suatu  perusahaan  yang diperingkatkan.

## HIPOTESIS
Hipotesis yang akan diuji dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
Ho:  Peringkat  obligasi  (bond  rating)  tidak  berpengaruh  terhadap  tingkat pengembalian saham (return) di Bursa Efek Indonesia
Ha:  Peringkat obligasi (bond rating) berpengaruh terhadap tingkat pengembalian saham (return) di Bursa Efek Indonesia.

## METODE PENELITIAN
Metode  analisis  data  yang  digunakan  adalah  metode  regresi  berganda  dengan analisis data cross-sectional, yaitu dilakukan dengan menggunakan return saham sebagai  variabel  dependen  dan  peringkat  obligasi  (bond  rating)  sebagai  variabel independen  dengan  variabel  kontrol  Beta  ( β ),  Earning  Per  Share  (EPS)  dan Likuiditas dengan proksi volume perdagangan.
R i = a + b1 Bond Rating i + b2 Beta i + b3 EPS i + b4 Liquidities i +ei
Keterangan: R i : rata-rata return saham perusahaan i a : intercept Bond Rating i : Peringkat Obligasi perusahaan i β i (beta) : rata-rata risiko sistematik perusahaan i EPS i : Earning Per Share perusahaan i Liquidities i : Likuiditas (Volume Perdagangan) perusahaan i ei : error t : unit waktu tahunan b1, b2, b3, b4 : koefisien regresi

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Deskripsi Unit Analisis
Sampel  yang  digunakan  pada  penelitian  adalah  20  perusahaan  dengan tahun  pengamatan  secara  cross-section  yaitu  dengan  merata-ratakan  nilai  dari setiap variabel selama periode 2006–2008. Untuk return, dari 20 perusahaan yang memiliki  nilai  tertinggi  sebesar  4%  yaitu  APEX  karena  mampu  memberikan return  yang  tertinggi  sehingga  diminati  investor,  sedangkan  nilai  terendah  yaitu sebesar  -3%  dimiliki  oleh  saham  WOMF  sehingga  kurang  diminati  investor karena return yang diharapkan tergolong rendah dan bisa menimbulkan kerugian. Dengan standar deviasi 1,76% yang cukup memberikan variasi, memiliki rata-rata return  saham  (mean)  dari  20  perusahaan  sebesar  0,2%,  bernilai  positif  yang mengindikasikan  bahwa  saham  perusahaan  mengalami  peningkatan  return.
Berikut  penjelasan  statistik  deskriptif  20  data  perusahaaan  melalui  di bawah ini:
Tabel 1:  Statistik Deskriptif Return Aktual, Bond Rating, Beta, EPS, Ln EPS, Likuiditas dan
Ln Likuiditas Periode 2006-2008 Variabel Mean Median Maximum Minimum Std. Dev. RETURN (%) 0,2 2,3 4 -3 1,76 BOND RATING (skala 0-18) 13,70 14 17 9 2,155
BETA (%) 82,6 83 184 10 41,3 EPS (in Rp) 122,55 70 408 32 113,408 Ln EPS 4,481 4,248 6,01 3,46 0,788 LIKUIDITAS (Volume Perdagangan) 10.376.564,15 4.047.669 35.349.439 79.345 11.134.5 99,837 Ln LIKUIDITAS 15,103 15,213 17,38 11,28 1,864
Sumber: Data diolah peneliti
Variabel  independen  dalam  penelitian  ini  adalah  Bond  Rating  dengan variabel  kontrol  yang  dugunakan  adalah  beta,  EPS,  dan  likuiditas  (volume perdagangan). Data yang digunakan adalah data cross-section. Untuk skala Bond Rating  memiliki  nilai  adalah  AAA=18,  AA+=17,  AA=16,  AA-=15,  A+=14, A=13, A-=12, BBB+=11, BBB=10, BBB-=9, BB+=8, BB=7, BB-=6, B+=5, B=4, B-=3, CCC=2, SD=1, D=0
Untuk  bond  rating,  dari  20  perusahaan  yang  memiliki  nilai  tertinggi sebesar 17 dimiliki oleh beberapa perusahaan seperti BBRI, INDF dan ISAT, nilai tersebut  menunjukkan  bahwa  kapasitas  yang  dimilikinya  sangat  kuat  untuk memenuhi  kewajiban  keuangan  jangka  panjangnya  sedangkan  untuk  nilai terendah  9  yaitu  TKIM  memiliki  memiliki  kapasitas  cukup  untuk  memenuhi kewajiban keuangan jangka panjangnya.
EPS  dari  20  perusahaan  yang  memiliki  nilai  terendah  sebesar  Rp  32  per share yang dimiliki oleh PNBN dan nilai tertinggi sebesar Rp 408 per share dan tergolong besar untuk laba yang diperoleh investor untuk setiap perusahaan yang dimiliki  oleh  TKIM,  dan  rata-rata  (mean)  dari  20  perusahaan  sebesar  Rp  122,55 per  share  menggambarkan  rata-rata  laba  yang  diperoleh  investor  untuk  setiap perusahaan.
Sedangkan  Untuk  Likuiditas  dengan  proksi  volume  perdagangan  dari  20 perusahaan  yang  memiliki  nilai  rata-rata  (mean)  10.376.564,15  dan  tergolong dalam perdagangan yang aktif. Nilai maximum dari volume perdagangan dimiliki oleh  INDF  sebesar  35.349.439  artinya  dengan  volume  perdagangan  yang  besar, menunjukkan  bahwa  saham  tersebut  digemari  oleh  para  investor  yang  berarti saham  tersebut  cepat  diper-dagangkan.  Sedangkan  untuk  nilai  minimum  sebesar
79.345 dimiliki oleh DUTI, menunjukkan bahwa saham tersebut kurang digemari oleh para investor yang berarti saham tersebut sedikit lambat diperjualbelikan.
Pada  Ln  EPS  dari  20  perusahaan  yang  memiliki  nilai  terendah  adalah MPPA  sebesar  3,46  dan  nilai  tertinggi  sebesar  6,01  yang  dimiliki  oleh  BBRI, dengan  standar  deviasi  sebesar  0,788  dan  rata-rata  (mean)  dari  20  perusahaan sebesar 4,481. Sedangkan untuk Ln Likuiditas dengan proksi volume perdagangan dari 20 perusahaan memiliki nilai rata-rata (mean) 15,103 dengan nilai maximum 17,38 (BNGA) dan minimum 11,28 (BBIA), dengan nilai standar deviasi 1,864.

## Uji Regresi
Tabel  berikutnya  menunjukkan  hasil  regresi  antara  bond  rating  dengan beta, EPS, dan likuiditas sebagai variabel kontrol terhadap return saham diperoleh koefisien bond rating sebesar 0,002 (t-hit = 0,642) dengan nilai signifikansi 0,531. Nilai  koefisien    bond  rating  yang  positif  menjelaskan  bahwa  bond  rating memberikan  pengaruh  yang  positif  terhadap  return.  untuk  uji  t    yang  dilakukan tidak  memberikan  pengaruh  yg  signifikan  karena  nilai  t-hit  0,642 ≤ t-kri  1,724 maka  Ho  diterima  dan  Ha  ditolak.  Secara  bersama-sama  variabel  bond  rating yang  dikontrol  dengan  beta,  EPS,  dan  likuiditas  memiliki  nilai  signifikan  0,488. Uji  F  yang  dilakukan  juga  tidak  mempengaruhi  return  saham  dengan  nilai  F sebesar  0,900  (F-hit  0,900 ≤ F-kri  2,25),  sehingga  secara  bersama-sama  bond rating,  beta,  EPS,  dan  Likuiditas  tidak  signifikan  mempengaruhi  return  saham. Hal  ini  berarti  tidak    ada  pengaruh  yang  signifikan  dari  variabel  bebas  terhadap variabel tidak bebas.
Tabel 2:  Regresi Bond Rating dengan Variabel Kontrol Beta, Ln EPS, dan Ln Likuiditas
terhadap Return Saham Variabel Independen Regresi Intersep -0,064 t-stat     = -1,682 p-value = 0,133 Bond Rating 0,002 t-stat    = 0,642 p-value = 0,531 Beta -0,007 t-stat   = -0,631 56
p-value= 0,537 Ln EPS 0,003 t-stat   = 0,650 p-value= 0,525 Ln Liquidities 0,002 t-stat   = 0,765 p-value= 0,456 R 2 0,194 Adj-R 2 -0,021 F 0,900 Signifikansi= 0,488 N 20 Sumber: Data diolah peneliti
Keterangan:  Variabel  dependen  dalam  penelitian  ini  adalah  return  aktual perusahaan.  Return  aktual  diukur  (Pt-Pt-1/  Pt-1).  Pt  adalah  harga  saham  bulanan perusahaan  pada  bulan  t  dan  Pt-1  adalah  harga  saham  perusahaan  bulanan  t-1. Variabel  independen  dalam  penelitian  ini  adalah  Bond  Rating  dengan  variabel kontrol  yang  digunakan  adalah beta,  EPS,  dan  Likuiditas  (volume  perdagangan). Data  yang  digunakan  adalah  data  cross-section  dengan  merata-ratakan  nilai  dari setiap  variabel  selama  periode  2006  –  2008.  Data  telah  terbebas  dari  uji  asumsi klasik  baik  itu multikolinieritas  (lihat lampiran  3)  maupun  heterokedastisitas  dan berdistribusi  normal  (lihat  lampiran  2).  Data  tidak  mengandung  outlier.  Kriteria data  outlier  pada  penelitian  ini  adalah  memiliki  nilai  standar  residual  terletak  di antara -3 < sr < 3.
Nilai R² dari regresi ini adalah hanya 0,194 atau 19,4% variasi return bisa dijelaskan  dan  kurang  memberikan  variasi bond rating  yang  dikontrol  oleh  beta, EPS, dan likuiditas, sedangkan sisanya dipengaruhi oleh faktor lain. Berbeda pada nilai  adjusted  R 2 yang  negatif  yaitu  -0,021,  dalam  kasus  ini  menurut  Gujarati (2003)  adjusted  R 2 bisa  negatif,  walaupun  R 2 adalah  non-negatif  dan  nilainya dianggap sebagai zero (nol).
Variabel  kontrol  pada  model  regresi  beta  berpengaruh  negatif  terhadap return  saham.  Hal  ini  bisa  dilihat  dari  nilai  koefisien  yang  negatif  diperoleh sebesar -0,007 yang memberikan efek yang negatif dan dengan nilai t-hit = -0,631 maka  (t-hit  -0,631 ≤ t-kri  1,724)  tidak  memberikan  pengaruh  yang  berarti
walaupun  dengan  nilai  signifikansi  sebesar  0,537.  Sedangkan  EPS  memberikan pengaruh yang positif terhadap return saham.
Dari  hasil  penelitian  bisa  disimpulkan  bahwa  pada  penelitian  secara keseluruhan  diperoleh  pengaruh  yang  positif  tapi  tidak  signifikan  antara  bond rating  dengan  return  saham.  Hasil  penelitian  ini  berbeda  dengan  teori  pada umumnya, dimana hubungan bond rating dan return saham berpengaruh negatif. Berdasarkan  beberapa  penelitian  terdahulu,  hubungan  yang  negatif  antara  bond rating  dan  return  saham  terjadi  di  saat  rating  mengalami  downgrade.  Hal  ini menunjukkan  sebagai  bukti  anomali  dari  saham  karena  memberi  anjuran  kepada investor untuk membayar premi atas risiko kredit yang ditanggungnya. Sehingga risiko terhadap saham tinggi maka return saham yang diharapkan juga tinggi.
Dan  tidak  ditemukan  reaksi  pasar  yang  signifikan  terhadap  upgrade. Sedangkan  pada  penelitian  ini  tidak  memperhitungkan  pengaruh  baik  di  saat upgrade  maupun  downgrade.  Pada  penelitian  ini  menjawab  sebuah  teori  yang umum  dalam  prinsip  fundamental  ekonomi  keuangan  dimana  high  risk,  high return  artinya  semakin  tinggi  risikonya,  semakin  tinggi  tingkat  pengembalian yang  diharapkan.  Namun  pada  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  low  risk,  high return artinya semakin rendah risikonya di saat bond rating mengalami kenaikan maka  tingkat  pengembalian  saham  yang  diperoleh  semakin  tinggi.  Di  saat  bond rating mengalami penurunan maka tingkat pengembalian saham yang diharapkan semakin  rendah  karena  risiko  yang  tinggi  /  high  risk,  low  return.  Sehingga  pada penelitian ini memiliki hubungan yang positif  tapi tidak signifikan.
Pengaruh  positif  yang  terjadi  karena  investor  memiliki  ekspektasi  yang baik  terhadap  saham  yang  diperingkatkan  (Kim  dan  Nabar,  2007).  Pada penelitian  ini  rata-rata  peringkat  mendekati  nilai  A+  yang  menggambarkan kapasitas kuat untuk memenuhi kewajiban keuangan jangka panjangnya sehingga investor  berharap  return  yang  tinggi  dengan  peringkat  yang  bernilai  tinggi. Walaupun    tidak  signifikan  karena  pengumuman  bond  rating  tidak  memberikan kandungan  informasi  (information  content).  Seperti  yang  dilakukan  pada penelitian  Holthausen  dan  Leftwich  (1986)  secara  khusus  meneliti  information
content mengenai rating yang didahului dengan penambahan periode pengamatan bond rating.
Holthausen  dan  Leftwich  (1986)  berpendapat  bahwa  hasil  yang  dibuat berdasarkan ukuran sampel yang sedikit, menemukan rating yang terjadi sebagai bentuk  resolusi  dari  proses  pengamatan  bond  rating  yang  kurang  memberikan informasi  dari  rating  yang  tidak  didahului  dengan  suatu  prosedur pengamatan. Beberapa  penelitian  terbaru  mendukung  argumen  ini,  seperti Kaminsky  dan  Schmukler  (2002)  mereka  menyatakan  bahwa  rating  mengalami perubahan  mengikuti  prosedur  pengamatan  bond  rating  yang  diamati. Dan  juga konsisten dengan pandangan Hull, et. al. (2004) menemukan bahwa penambahan pengamatan  kredit  untuk  downgrade  diusulkan  informatif  sedangkan  selama periode  pengamatan  downgrades  rating  itu  sendiri,  tidak  memberikan  informasi yang  berarti  kepada  pasar.  Sedangkan  pada  pasar  seharusnya  melihat  bahwa pengumuman kenaikan peringkat dan penurunan peringkat sebagai informasi yang signifikan  terhadap  return  saham.  Dengan  adanya  kandungan  informasi (information  content)  diperkirakan  bahwa  perubahan  peringkat  mempunyai pengaruh  terhadap  market  value  dari  perusahaan  tersebut.  Karena  untuk melakukan pemeringkatan diperlukan data dari dalam perusahaan sehingga pasar menyimpulkan  bahwa  pengumuman  peringkat  obligasi  perusahaan  mempunyai akses  informasi  non-public  terhadap  perusahaan  mengenai  total  nilai  pasar perusahaan  tersebut.  Ketika  pengumuman  peringkat  obligasi    menyediakan tentang perubahan market value perusahaan sehingga perusahaan yang mengalami kenaikan  peringkat  maka  sekuritas  perusahaan  akan  meningkat  dan  apabila perusahaan  mengalami  penurunan  peringkat  maka  sekuritasnya  pun  akan mengalami penurunan.
Pada  variabel  kontrol  dalam  penelitian  ini,  hanya  beta  yang  memberikan pengaruh  negatif  karena  beta  merupakan  risiko  sistematis.  Dalam  hal  ini  beta merupakan ukuran risiko yang berasal dari hubungan antara ekspetasi return suatu saham dengan pasar. Akibat dari peringkat pada penelitian ini rata-rata A+ maka perusahaan tersebut tergolong bagus dalam memenuhi kewajiban jangka panjang sehingga  investor  melihat  risiko  yang  ditimbulkan  kecil.  Risiko  ini  berasal  dari
beberapa  faktor  fundamental  perusahaan  dan  faktor  karakteristik  pasar  tentang saham  perusahaan  tersebut  (Komariyati,  2001).  Sehingga  menyebakan  pengaruh yang  negatif  dan  mendukung  penelitian  ini  karena  menentukan  hubungan  bond rating  dengan  return  saham  yang  positif.  Pengaruh  yang  dimaksud  adalah semakin rendah risiko sistematisnya maka return saham yang diharapkan semakin tinggi  karena  bond  rating  mengalami  upgrade.  Dan  tentu  saja  tidak  sejalan dengan  penelitian  sebelumnya  yaitu  pada  penelitian  Saputra  dan  Leng  (2002) yang  berpengaruh  positif  signifikan.  Dan  juga  tidak  sesuai  dengan  kurva  SML (Security Market Line) dimana semakin tinggi nilai risiko sistematis suatu saham, maka akan  membuat return semakin  meningkat (Bodie,  2006).  Dalam penelitian ini justru semakin tinggi nilai risiko sistematis suatu saham, maka semakin rendah return saham yang diharapkan dan begitu juga sebaliknya.
Pada penelitian ini EPS yang memberikan pengaruh yang positif,  hasil ini mendukung penelitian sebelumnya seperti Purnomo (1998) dan Madichah (2005) dengan  variabel  penelitian  EPS.  Hal  ini    bisa  kita  lihat  secara  sederhana  yaitu apabila terjadi peningkatan EPS maka akan mengakibatkan minat dan permintaan investor meningkat sehingga harga saham pun meningkat. Begitu pula sebaliknya, apabila EPS menurun maka harga saham akan menurun pula. Pada penelitian ini, perusahaan  yang  diperingkatkan  oleh  PEFINDO,  rata-rata  rutin  mengeluarkan EPS  setiap  tahunnya.  Hal  ini  menjelaskan  bahwa  saham  perusahaan  tersebut memiliki profit yang menjanjikan bagi investor.

## KESIMPULAN DAN SARAN

## Kesimpulan
Penelitian ini bertujuan untuk melihat pengaruh yang diberikan oleh bond rating  terhadap  return  saham.  Hasil  penelitian  yang  dilakukan  ini,  tidak  sesuai dengan teori dan hasil penelitian-penelitian sebelumnya yang menyatakan bahwa bond  rating.  memberikan  pengaruh  yang  negatif  dan  signifikan  terhadap  return saham.  Hal  ini  disebabkan  karena  iklim  investasi  di  pasar  Indonesia  melihat ekspektasi  yang  baik  terhadap  return  suatu  saham  yang  diperingkatkan.  Dengan peringkat  yang  bagus,  investor  berharap  return  saham  yang  tinggi,  begitu  juga
sebaliknya.  Sehingga  hasil  penelitian  ini  menunjukkan  adanya  pengaruh  yang positif  antara  bond  rating  terhadap  return  saham  namun  terlihat  tidak  signifikan mempengaruhi  return  saham  dan  mendukung  beberapa  penelitian  di  Indonesia yang cenderung tidak signifikan.
Peringkat tidak mempengaruhi return saham secara signifikan dikarenakan pengumuman bond rating tidak mengandung informasi yang signifikan (no news) bagi  investor  di  Indonesia.  Dari  hasil  penelitian  diperkirakan  bahwa  masih  ada faktor-faktor lain yang mempengaruhi return saham.
Beta,  EPS,  dan  likuiditas  digunakan  sebagai  variabel  kontrol  dalam penelitian  ini  untuk  melihat  pengaruh  bond  rating  terhadap  return  saham.  Dari ketiga  variabel  kontrol  tersebut,  ternyata  beta  dan  likuiditas  yang  memberikan pengaruh  yang  negatif.  Beta  tidak  sesuai  secara  teori  dan  tidak  mendukung penelitian  sebelumnya.  Untuk  likuiditas  tidak  mendukung  secara  teori  dan penelitian terdahulu. Sedangkan variabel kontrol EPS memberikan pengaruh yang positif  terhadap  return  saham,  sejalan  dengan  teori  dan  penelitian  sebelumnya. Namun  ketiga  variabel  ini,  tidak  memberikan  pengaruh  yang  signifikan  terhadap return saham.

## Saran
Adapun saran-saran yang mungkin bisa digunakan untuk menyempurnakan penelitian, antara lain:
1. Untuk  penelitian  selanjutnya  sebaiknya  kriteria  dalam  menentukan  sampel penelitian  tidak  harus  setiap  tahun  karena  jumlah  perusahaan  yang mengeluarkan bond rating hanya sedikit dari jumlah total secara keseluruhan ada  sekitar  200  perusahaan  yang  terdaftar  di  perusahaan  pemeringkat  efek (PEFINDO)  dikarenakan  perusahaan  tersebut  tidak  semuanya  rutin mengeluarkan  rating  setiap  tahunnya.  Sebaiknya  menguraikan  peringkat perusahaan selama rentang waktu penelitian.
2. Penelitian  selanjutnya  juga  sebaiknya  menggunakan  variabel  kontrol  yang lain,  dimana  memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap  return  saham  dan memiliki hubungan yang erat dengan obligasi. Misalkan rasio-rasio keuangan
yang  mencakup  semua  rasio  baik  itu  profitabilitas,  efisiensi,  likuiditas  dan leverage.  Variabel  kontrol  biasanya  digunakan  untuk  mengurangi  bias  suatu penelitian.  Pada  penelitian  ini,  variabel  kontrol  berpengaruh  tidak  signifikan akibatnya   menaikkan bias pada penelitian ini.
3. Disarankan  memperpanjang  rentang  waktu  penelitian,  tanpa  harus mempertimbangkan  setiap  tahunnya  bond  rating  itu  dikeluarkan.  Hal  ini bertujuan  untuk  mendapatkan  hasil  yang  lebih  akurat  lagi.  Agar  hasil  yang didapat dapat menggambarkan kondisi sesuai dengan pasar.
4. Untuk  penelitian  selanjutnya,  sebaiknya  menganalisis  kondisi  upgrade  dan downgrade,  dengan  cara  memisahkan  sampel  penelitian  yang  termasuk peringkat yang mengalami upgrade maupun downgrade.

## DAFTAR RUJUKAN
Bodie,  Zvi,  Alex  Kane,  and  Marcus  Alan  J,  2006.  Investment,  Sixth  Edition. USA : Von Hoffman Press Inc.
Campbell,  John  Y.,  Jens  Hilscher,  and  Jan  Szilagyi,  2005.  In  Search  of  Distress Risk, Unpublished Paper, Harvard University.
Chordia, Tarun, Doron Avramov, Gergana Jostova, and Alexander Philipov. 2009 Dispersion  in  Analysts’  Earnings  Forecasts and Credit  Rating,  Journal  of Financial Economics 91 83–101
Daniel,  Kent,  Mark  Grinblatt,  Sheridan  Titman,  and  Russ  Wermers.  1997.
Measuring Mutual Find Performance with Characteristic-Based
Benchmarks, Journal of Finance 52(3), 1035-1058.
Dichev,  Ilia  D.  1998.  Is  the  Risk  of  Bankruptcy  a  Systematic  Risk?,  Journal  of Finance 53(3), 1131-1147.
Dichev,  Ilia.,  and  Joseph  D.  Piotroski,  2001,  The  Long-Run  Stock  Return Following Bond Rating Changes, Journal of Finance 56 (1), 55-84.
Fama,  Eugene  F.,  and  Keneth  R.  French.  1993.  Common  Risk  Factors  in  the Returns on Stock Bonds, Journal of Financial Economics 33, 3-56.
67
Fama,  Eugene  F.,  and  James  D.  MacBeth,  1973.  Risk,  Return,  and  Equilibrium:
Empirical Test, Journal of Political Economy 81, 607-636.
Garlappi,  Lorenzo,  Tao  Shu,  and  Hong  Yan,  2006,  Default  Risk,  Shareholder
Advantage, and Stock Return, Review of Financial Studies, Forthcoming. Gujarati, 2003. Basic Econometrics. Fourth Edition. McGraw Hill Companies Holthausen, R.W. and R.W. Leftwich, 1986.  The Effect of Bond Rating Changes on Common Stock Prices, Journal of Financial Economics, 17, 1, 57-89. Hull,  J,  M  Predescu  and  A  White,  2004.  The  relationship  between  credit  default swap  spreads,  bond  yields,  and  credit  rating  announcements,  Journal  of Banking & Finance, vol 28, pp 2789-811.
http://id.wikipedia.org/wiki/Peringkat_kredit ( Diakses 18 oktober 2009)
Kaminsky,  G.,  and  S.,  Schmukler,  2002.  Emerging  Markets  Instability:  Do Sovereign Credit Ratings Affect Country Risk and Stock Returns?, World Bank Economic Review, 16, pp.171-195
Komariyati,  Andriani,  2001.  Pengaruh  Betaa,  Financial  Leverage,  Operating Lerage,  Type  of  Business,  Size  dan  Rasio  ME/BE  Terhadap  Expected Return  Saham:Pengamatan  Di  Bursa  Efek  Jakarta  Periode  1994-1995. Program  Studi  Ilmu  Manajemen  Fakultas  Pascasarjana  Bidang  Ilmu Ekonomi Universitas Indonesia.
Kim,  Y  &  Nabar,  S  2007.  Bankruptcy  Probability  Changes  and  The  Diffrential
Informativeness  of  Bond  Upgrades  and  Downgrades.  Journal  of  Banking and Finance. 3843-61.
Lubis, Ade Fatma, 2006. Pasar Modal. Depok FEUI.
Madichah, 2005. Pengaruh Earning Per Share (EPS), Dividen Per Share (DPS),
FinancialbLeverage (FL) Terhadap Harga Saham Perusahaan
Manufaktur di Bursa Efek Jakarta Periode 2000-2002. Jurusan Ekonomi.
Fakultas Ilmu Sosial Universitas Negeri Semarang.
Manurung, Adler H,  Silitonga dan Tobing, Wilson R.L. 2008. Hubungan Rasio-
Rasio  Keuangan  dengan  Rating  Obligasi.  Jurnal  Keuangan,  ABFI Institute Perbanas Jakarta.
Purnomo,  Yogo,1998.  Keterkaitan  Kinerja  Keuangan  Dengan  Harga  Saham. Usahawan No:12 XXVII. Desember.
Saputra,  Kumianny  dan  Pwee,  Leng,  2002.  Pengaruh  Resiko  Sistematis  dan Likuiditas  Terhadap  Tingkat  Pengembalian  Saham  Badan-Badan  Usaha yang  Go  Public  di  BEJ  pada  Tahun  1999.  Jurnal  Manajemen  dan Kewirausahaan, Vol 4, No 1, Hal 15-25, 2002
Sharpe, William F, 1964. Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium,
Journal of Finance 19, 425-442.