## ANALISIS PENGARUH KEPEMILIKAN PUBLIK, KEPEMILIKAN ASING DAN LEVERAGE TERHADAP NILAI PERUSAHAAN
(STUDI PADA PERUSAHAAN PROPERTY DAN REAL ESTATE YANG TERDAFTAR DI BEI)
Sairin Fakultas Ekonomi Universitas Pamulang Sairin irin@yahoo.co.id

## Abstrak
Penelitian ini dimaksudkan untuk menganalisa pengaruh kepemilikan publik, kepemilikan asing, debt to assets ratio dan times interest earned terhadap nilai perusahaan yang diukur dengan menggunakan Tobin’s Q. Sampel penelitian ini adalah perusahaan sektor properti dan real estate yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada periode 2011-2013. Data pada penelitian ini diperoleh dari Indonesian Capital Market Directory (ICMD). Dengan menggunakan metode purposive sampling diperoleh sebanyak 16 perusahaan sebagai sampel dalam penelitian ini. Untuk menjawab persoalan penelitian yang ada digunakan teknik analisis regresi berganda. Hasil dari penelitian ini menunjukkan bahwa kepemilikan publik dan kepemilikan asing berpengaruh negatif dan signifikan terhadap nilai perusahaan. rasio hutang/aset berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan, rasio laba sebelum bunga dan pajak/beban bunga tidak berpengaruh dan tidak signifikan terhadap nilai perusahaan. Sedangkan dari hasil analisis regresi linier berganda menunjukkan bahwa variabel independen berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.
Kata Kunci: Kepemilikan Publik, Kepemilikan Asing, Debt to Assets Ratio, Times Interest Earned dan Nilai Perusahaan

## PENDAHULUAN
Latar Belakang Pasar modal merupakan sumber keuangan bagi pertumbuhan perusahaan termasuk pe­ ru sahaan  sektor property dan real estate . Pasar modal berfungsi sebagai wahana untuk menyalurkan dana dari pihak yang mem­ punyai kelebihan dana kepada pihak yang membutuhkan dana. Pasar modal merupakan sum ber pembiayaan jangka panjang bagi perusa­ haan property dan real estate maupun peru­ sahaan lainnya, dan menjadi sarana investasi bagi para investor lokal maupun asing. Sebagai emiten, perusahaan property dan real estate harus mampu menunjukan kepada masyarakat/ investor bahwa efek yang diterbitkannya me­
mang layak untuk diperdagangkan di bursa. Penelitian ini mengacu pada perusahaan property dan real estate yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Pemilihan perusahaan ini karena semakin membaiknya kondisi ekonomi yang seharusnya kinerja keuangan sektor property dan real estate semakin membaik. Peningkatan permintaan akan membuat jum­ lah transaksi atas properti yang ditawarkan semakin meningkat. Selain itu dengan turunnya tingkat suku bunga kredit komersil tentunya akan meringankan untuk memperoleh kredit.
Perusahaan properti ini dalam perkem­ bangannya merupakan usaha yang padat modal artinya likuiditas perusahaan merupakan faktor utama, hal ini dikarenakan dari sejak awal dalam
ISSN : 2615-1995, E-ISSN : 2615-0654 J. Madani., Vol. 1, No. 2, September 2018 (325­340) ©2018 Lembaga Kajian Demokrasi dan Pemberdayaan Masyarakat (LKD­PM)
I L M U   P E N G E TA H U A N ,   T E K N O L O G I ,   D A N   H U M A N I O R A
usaha properti sudah sarat dengan kebutuhan dana yang tinggi dan perlu pengelolaan yang efisien dan efektif, yaitu mulai dari pengadaan bahan baku berupa tanah, biaya kontruksi, biaya operasional termasuk biaya marketing/ promosi, biaya ijin­ijin, dan lain­lain. Perusahaan­perusahaan yang mencatatkan sahamnya di bursa efek memiliki struktur kepe milikan yang berbeda dengan perusahaan yang tidak mencatatkan sahamya di bursa efek. Perbedaan yang mendasar adalah bahwa perusahaan yang telah go public memiliki peme gang saham yang merupakan pihak luar perusahaan yang biasa disebut sebagai pemegang saham publik. Perusahaan melakukan go public karena membutuhkan dana untuk kegiatan operasi maupun pendanaan lainnya. Namun sebagai konsekuensinya perusahaan harus mere lakan sebagian kepemilikanya kepada publik. Pemegang saham dari kalangan publik biasanya ini memiliki karakteristik dengan tujuan investasi dan biasanya hanya berupaya memperoleh capital gain dan deviden. Namun dalam kenyataannya seringkali terjadi konflik kepentingan antara pemegang saham pengendali atau pengelola perusahaan dengan pemegang saham publik maupun pemegang saham asing.
Merujuk pada munculnya konflik keagenan akibat adanya perbedaan kepentingan antara pihak agen dengan pihak principal dalam suatu perusahaan, maka diperlukan cara untuk menguranginya yakni dengan kepemilikan saham. Banyak studi menunjukkan bahwa kepemilikan saham adalah salah satu alat pengendalian manajemen. Secara umum kepe­ milikan saham oleh manajemen dan insider akan mempengaruhi pengendalian agency problem dan pengawasan perusahaan, struktur modal perusahaan, kinerja perusahaan, ting­ kat kesejahteraan pemegang saham, peri­ laku manajemen, kebijakan deviden, dan akti vitas akuisisi. Oleh sebab itu peranan outer investment semakin meningkat dalam mengendalikan dan menentukan kebijakan perusahaan. Hal tersebut membuktikan bahwa semakin besar proporsi kepemilikan saham, semakin efektif pengawasannya, maka semakin besar juga kewajiban perusahaan membuat pengungkapan atas tanggung jawab sosial dalam laporan tahunannya.
Pemegang saham publik, meskipun meru­
pakan pemegang saham minoritas dalam suatu perusahaan juga memiliki kepentingan terhadap perusahaan. Pemegang saham publik ini berupaya untuk memonitor perilaku penge­ lola perusahaan dalam menjalankan peru­ sahaannya, bahkan menuntut adanya good corporate governace dari suatu perusahaan. Kondisi ini akan meningkatkan transparansi dalam suatu perusahaan. Short dan Keasy dalam Wicaksono (2002) menyatakan bahwa prosentase pemegang saham publik yang besar akan turut pula meningkatkan nilai perusahaan karena adanya campur tangan agar suatu perusahaan menerapkan pengelolaan perusahaan yang baik. Hal ini menunjukan bahwa pemegang saham pengendali memiliki pengaruh yang cukup besar terhadap nilai perusahaan.
Biasanya pengelola perusahaan merupakan pemegang saham mayoritas, yaitu sebagai pengendali yang memiliki kepentingan ter­ hadap perusahaan. Hutcheson dan Sharpe, dalam Wicaksono (2002), jika pemegang saham pengendali lebih tertarik pada keuntungan jangka pendek perusahaan, maka hal tersebut dapat saja membahayakan nilai perusahaan yang pada akhirnya akan merugikan pemegang saham minoritas atau saham publik, serta akan menurunkan nilai peusahaan. Hal ini sesuai dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Wicaksono (2002), Soepriyanto (2004) dan Nur’aeni (2010), bahwa kepemilikan publik ber pengaruh negatif terhadap nilai perusahaan. Dalam penelitian ini pemegang saham publik adalah kelompok pemegang saham yang masing­masing memiliki kurang dari 5% (lima perseratus) saham emiten atau perusahaan publik, yang terdapat dalam catatan atas laporan keuangan perusahaan yang telah di audit oleh akuntan publik. (SK BAPEPAM­LK NO.431/ BL/2012) tentang persentase kepemilikan sa­ ham publik.
Bentuk struktur kepemilikan yang lain adalah kepemilikan asing. Perusahaan multi­ nasional atau dengan kepemilikan asing uta­ manya melihat keuntungan legitimasi berasal dari para stakeholder ­nya dimana secara tipi­ kal berdasarkan atas home market (pasar tem pat beroperasi) yang dapat memberikan eksis tensi yang tinggi dalam jangka panjang (Djakman dan Machmud, dalam Anggraini 2011). Pengungkapan tanggung jawab sosial
merupakan salah satu media yang dipilih untuk memperlihatkan kepedulian perusahaan terhadap masyarakat di sekitarnya. Dengan kata lain, apabila perusahaan memiliki kon­ trak dengan foreign stakeholders baik dalam ownership dan trade , maka perusahaan akan lebih didukung dalam melakukan pengung­ kapan tanggung jawab sosial.
Untuk meningkatkan nilai perusahaan, maka perusahaan dituntut untuk tumbuh. Per tumbuhan tersebut dapat diwujudkan dengan menggunakan kesempatan investasi yang sebaik­baiknya. Bagaimana perusahaan memperoleh dana untuk memenuhi kebutuhan investasinya, bagaimana komposisi dari modal sendiri dan hutang, dan juga bagaimana hutang yang akan digunakan tersebut apakah jangka panjang atau jangka pendek. Pada prinsipnya setiap perusahaan membutuhkan modal untuk melaksanakan kegiatannya, baik untuk memenuhi kebutuhan investasi jangka panjang maupun kegiatan operasional sehari­ hari perusahaannya. Karena modal merupakan alat yang sangat vital bagi kelancaran kegiatan operasional suatu perusahaan. Besarnya modal yang dibutuhkan akan berbeda sesuai dengan besar kecilnya perusahaan. Semakin besar suatu perusahaan, maka dana yang dibutuhkan semakin banyak.
Ada dua sumber pembiayaan yang dapat digunakan oleh perusahaan untuk melakukan kegiatan operasinya, yaitu sumber pembiayaan yang berasal dari dalam perusahaan itu sendiri (internal financing) dan sumber pembiayaan yang berasal dari luar perusahaan (external financing) . Sumber dana ekternal antara lain melalui hutang atau dengan cara menerbitkan saham dan obligasi. Sedangkan sumber dana internal terdiri dari modal sendiri yang berasal dari pemiliknya dan laba ditahan (retained earnings) . Apabila perusahaan memilih hu­ tang sebagai sumber pembiayaannya maka pe rusahaan akan dikenakan beban bunga dari hutang tersebut. Perusahaan harus dapat menentukan perbandingan proporsional sum­ ber dana antara modal asing/hutang dengan modal sendiri yang akan digunakan perusahaan untuk membiayai tambahan investasinya, yang disebut dengan istilah struktur modal. Peru­ sahaan yang cenderung menggunakan dana eksternal untuk mendanai tambahan inves­ tasinya akan membagikan deviden yang lebih
besar, namun disisi lain perusahaan juga harus membayar bunga atas hutangnya Salah satu faktor yang diduga mem penga­ ruhi nilai perusahaan adalah leverage . Rasio ini digunakan untuk mengukur sejauhmana kemampuan perusahaan untuk menutupi kewajiban dalam bentuk utang terhadap mo­ dal yang dimiliki perusahaan. Perusahaan dengan rasio utang diatas rata­rata industri men jadi tanda bahaya karena akan sulit bagi perusahaan meminjam tambahan dana tanpa harus menghimpun ekuitas terlebih dahulu (Brigham dan Houston, 2013:143). Hal ini sejalan dengan penelitian Wicaksono (2002) yang mengatakan bahwa total hutang/total aset memiliki pengaruh negatif yang signifikan terhadap nilai perusahaan.
Penggunaan utang dalam bentuk investasi sebagai tam bahan untuk mendanai aset peru­ sahaan yang diharapkan dapat meningkatkan keuntungan yang akan diperoleh perusahaan, karena aset yang dimiliki perusahaan diguna­ kan untuk menghasilkan laba. Dengan demi­ kian laba yang tersediauntuk pemegang ekuitas semakin besar.
Disamping debt to assets ratio (DAR) ada juga rasio lain yang diduga berpengaruh ter­ hadap nilai perusahaan yaitu times interest earned . Times Interest Earned (TIE) adalah rasio utang (leverage) yang menunjukan kemampuan perusahaan membayar bunga atas hutangnnya selama setahun dengan laba yang dihasilkan. TIE yang rendah menunjukan kemampuan yang jelek dari perusahaan dalam melunasi beban bunga. Apabila TIE semakin turun secara terus menerus maka akan menyebabkan masalah dan berujung pada kegagalan membayar bunga. Semakin tinggi hasil dari perhitungan rasio TIE, semakin besar kemungkinan perusahaan dapat membayar bunga pinjaman (Kasmir, 2014:160). Teori tersebut sesuai dengan penelitian Setya­ wan, Pardiman (2014) menyatakan bahwa times interest earned berpengaruh positif dan signifikan terhadap harga saham, Berdasarkan penelitian terdahulu masih terdapat perbedaan. Perbedaan penelitian ter­ dahulu dengan penelitian ini, bahwa pada penelitian terdahulu objek penelitian lebih banyak pada perusahaan manufaktur, sedang­ kan penelitian ini objek penilitian pada peru­ sahaan property dan real estate . Penelitian terdahulu menguji variabel times interest earned
JURNAL MADANI : Ilmu Pengetahuan, Teknologi, dan Humaniora, Vol. 1, No. 2, September 2018: 325 - 340
terhadap harga saham, sedangkan penelitian ini menguji variabel times interest earned ter­ hadap Tobin’s Q. Sehingga peneliti ingin mengu ji kembali variabel kepemilikan publik, kepemilikan asing, debt to assets ratio dan times interest earned terhadap nilai perusahaan. Dalam penelitian ini variabel dependen yaitu nilai perusahaan diproksikan dengan Tobin’s Q, sementara variabel independen yaitu leverage diproksikan dengan debt to assets ratio (DAR) dan times interest earned (TIE). Berdasarkan latar belakang penelitian terse­ but diatas, maka dilakukan penelitian dengan judul : “Analisis Pengaruh Kepemilikan Publik , Kepmilikan Asing dan Leverage Terhadap Nilai Perusahaan (Studi pada Perusahaan Property dan Real Estate di Bursa Efek Indonesia Tahun 201112013).“

## Rumusan Masalah Penelitian
1.  Seberapa besar pengaruh kepemilikan publik terhadap nilai perusahaan?
2.  Seberapa besar pengaruh kepemilikan asing terhadap nilai perusahaan?
3.  Seberapa besar pengaruh debt to assets ratio (DAR) terhadap nilai perusahaan?
4.  Seberapa besar pengaruh times interest earned (TIE) terhadap nilai perusahaan?

## Tujuan dan Kontribusi Penelitian
Tujuan Penelitian
1.  Untuk menganalisis pengaruh kepemilikan publik terhadap nilai perusahaan.
2.  Untuk menganalisis pengaruh kepemilikan asing terhadap nilai perusahaan.
3.  Untuk menguji pengaruh debt to assets ratio (DAR) terhadap nilai perusahaan.
4.  Untuk menguji pengaruh times interest earned (TIE) terhadap nilai perusahaan.
Kontribusi Penelitian 1.  Bagi perusahaan, penelitian ini diharapkan dapat memberikan masukan kepada peru­ sahaan terkait dengan masalah yang ber­ kaitan dengan struktur kepemilikan saham leverage dan nilai perusahaan.
2.  Bagi investor, penelitian ini diharapkan dapat menjadi input informasi terkait dengan pengambilan keputusan di dalam kegiatan investasi.
3.  Bagi akademisi, penelitian ini diharapkan dapat memperluas wawasan dan pengeta­
huan terkait dengan isu­isu yang bertopik akuntansi, serta dapat digunakan sebagai salah satu sumber referensi untuk penelitian yang akan datang.
Nilai Perusahaan Menurut Fama dalam Susanti (2010), bahwa nilai perusahaan tercermin dari nilai pasar sahamnya, jika perusahaan tersebut sudah go public . Jika belum go public maka nilai perusahaan adalah nilai yang terjadi apabila perusahaan tersebut dijual. Setiap perusahaan yang sudah go public mempunyai tujuan yaitu memaksimalkan nilai perusahaan dimana hal ini dijadikan sebagai tolok ukur dalam keberhasilan perusahaan karena dengan adanya peningkatan nilai perusahaan kemakmuran pemilik atau pemegang saham perusahaan juga akan ikut meningkat.
Nilai perusahaan adalah dilihat dari nilai harga saham perusahaan (Hougen dalam Abukosim, et al., 2014). Van Horn dalam Rodoni dan Ali (2014 : 4), menyatakan bahwa nilai perusahaan merupakan persepsi investor terhadap perusahaan yang sering dikaitkan dengan harga saham. Nilai perusahaan dapat diukur melalui nilai harga saham perusahaan di pasar, yang merupakan refleksi penilaian oleh publik terhadap kinerja perusahaan secara riil (Harsono, 2009 : 50). Rasio Tobin’s Q dipilih sebagai rasio yang akan memproksikan nilai perusahaan. Ketika nilai Tobin’s Q semakin besar, maka prospek pertumbuhan perusahaan dinilai semakin baik dan intangible asset yang dimiliki juga semakin besar (Sukamulja dalam Bernandhi, 2013). Tobin’s Q adalah indikator untuk mengukur kinerja perusahaan, khusunya tentang nilai perusahaan, yang menunjukkan suatu performa manajemen dalam mengelola aktiva perusahaan (Lang, et al 1989) atau potensi pertumbuhan perusahaan (Tobin & Brainard, 1968; Tobin, 1969 dalam Sudyatno dan Puspitasari 2010).
Rumus Tobin’s Q (Adnantara, 2012) Dimana persamaan tersebut menunjukkan : Q   =  Nilai dari Tobin’s Q / Nilai perusahaan MVE = Market Value Equity / Nilai pasar ekuitas yaitu harga penutupan x
MVE+D Q =   ---------------- TA

## Jumlah saham beredar
TA   =  Total Asset D   =  Total debt /Total utang
Teori Agensi Dalam teori tersebut pemegang saham di deskripsikan sebagai prinsipal dan mana­ jemen sebagai agen. Jensen dan Meckling da­ lam Bernandhi, 2013), menyatakan bahwa teori agensi adalah sebuah kontrak yang dila­ kukan antara pihak prinsipal dengan agen di­ mana kedua belah pihak tersebut merupakan pemaksimum kesejahteraan. Prinsipal adalah pihak yang memberikan perintah kepada agen untuk bertindak atas nama prinsipal, sedangkan agen adalah pihak yang diberi kepercayaan oleh prinsipal untuk menjalankan kegiatan perusahaan. Agen memiliki kewajiban kepada prinsipal untuk mempertanggungjawabkan semua hal yang terkait dengan apa yang telah diamanatkan prinsipal kepada agen tersebut. Pemisahan antara pemegang saham dan manajer seperti ini dapat menimbulkan adanya masalah keagenan atau agency problem . Dan karena kewenangan pengelolaan perusahaan serta pengambilan keputusan diserahkan kepa­ da manajer, maka bisa saja manajer tidak ber­ buat yang terbaik untuk pemilik karena ada nya perbedaan kepentingan.
Berbagai cara dilakukan untuk mengurangi agency problem . Beberapa diantaranya adalah dengan meningkatkan peran outsider dalam monitoring perusahaan, keberadaan atau eksis­ tensi kepemilikan manajerial, peningkatan pem bayaran dividen, dan pendanaan melalui utang (Crutchley, et. al dalam Bernandhi, 2013).
Struktur Kepemilikan Persentase kepemilikan ditentukan oleh besarnya persentase jumlah saham terhadap ke seluruhan saham perusahaan. Seseorang yang memiliki saham suatu perusahaan da­ pat dikatakan sebagai pemilik perusahaan wa laupun jumlah sahamnya hanya beberapa lem bar. Pemegang saham mempunyai hak dan tanggung jawab seperti seorang pemilik perusahaan.
Mereka mempunyai hak untuk menentukan arah dan kebijakan perusahaan melalui Rapat Umum Pemegang Saham (RUPS). Namun hak mereka dibatasi oleh persentase jumlah saham yang mereka miliki.

## 1.   Kepemilikan Publik
Berdasarkan Keputusan Badan Pengawas Pasar Modal dan Lembaga Keuangan Nomor: KEP­431/BL/2012 tentang penyampaian la­ poran tahunan emiten atau persuahaan publik, khu susnya poin 10 tentang nama pemegang saham dan persentase kepemilikannya pada akhir tahun buku yang terdiri dari :
a).   Pemegang saham yang memiliki 5% (lima perseratus) atau lebih saham emiten atau perusahaan publik
b). Komisaris dan Direktur yang memiliki saham emiten atau perusahaan publik; dan
c).  Kelompok pemegang saham masyarakat, yaitu kelompok pemegang saham yang masing­masing memiliki kurang dari 5% (lima perseratus) saham emiten atau peru­ sahaan publik.
Semakin besar kepemilikan saham pu blik maka akan semakin besar mekanisme pengen ­ dalian terhadap perilaku manajemen. Ke bera­ daan komposisi pemegang saham publik akan memudahkan monitoring, intervensi atau beberapa pengaruh kedisiplinan lain pada ma­ najer, yang pada akhirnya akan membuat ma­ najer bertindak sesuai dengan kepentingan peme gang saham. Komposisi pemegang saham publik juga akan mempengaruhi pemilikan anggota dewan direksi dan dewan komisaris perusahaan. Dengan kata lain meningkatnya pe milik saham publik akan disertai pula dengan semakin besarnya terpilihnya dewan yang berasal dari luar, yang pada akhirnya hal ini akan mempengaruhi kinerja perusahaan.

## 2.   Kepemilikan Asing
Menurut UU No. 25 Tahun 2007 tentang Penanaman Modal, penanam modal asing diarti kan sebagai perseorangan warga negara asing, badan usaha asing, dan/atau pemerintah asing yang melakukan penanaman modal di wilayah negara Republik Indonesia. Sedangkan pengertian modal asing adalah modal yang dimiliki oleh negara asing, perseorangan warga negara asing, badan usaha asing, badan hukum asing, dan/atau badan hukum Indonesia yang sebagian atau seluruh modalnya dimiliki oleh pihak asing.
Sehingga untuk menarik investor asing agar berminat menanamkan modalnya ke Indonesia, maka pemerintah Indonesia mengeluarkan Keputusan Menteri Keuangan Nomor 1055/
KMK.013/1989 tentang Pembelian Saham oleh Pemodal Asing melalui Pasar Modal, se­ hingga pemerintah membuka kesempatan bagi investor asing untuk berpartisipasi di pasar modal Indonesia dalam pemilikan saham­sa­ ham perusahaan sampai 49% di Pasar Perda­ na, maupun 49% saham yang tercatat di Bursa Efek. (Situmorang, 2008 : 10). Kepemilikan asing merupakan proporsi saham biasa perusahaan yang dimiliki oleh per orangan, badan hukum, pemerintah ser ta bagian­bagiannya yang berstatus luar negeri. Kepemilikan asing dalam perusahaan meru­ pakan pihak yang dianggap concern ter ha dap pengungkapan pertanggungjawaban so sial perusahaan (Djakman dan Machmud, dalam Tamba 2011).
3. Leverage Leverage adalah penggunaan aktiva dan sum ber dana oleh perusahaan yang memiliki biaya tetap dimana sumber dana yang berasal dari pinjaman karena memiliki bunga sebagai beban tetap dengan maksud agar meningkatkan potensial pemegang saham (Sjahrial 2010 : 147). Riyanto (2008 : 375­376) menyebutkan bahwa definisi leverage adalah penggunaan dana atau aset di mana perusahaan harus menutup biaya tetap atau membayar beban tetap untuk penggunaan dana atau aset tersebut.
Fahmi (2011:127) leverage adalah rasio untuk mengukur seberapa besar perusahaan dibiayai dengan utang. Penggunaan utang yang terlalu tinggi akan membahayakan perusahaan karena perusahaan akan masuk dalam kategori extreme leverage (utang ekstrem) yaitu perusa­ haan terjebak dalam tingkat utang yang tinggi dan sulit untuk melepaskan beban utang terse­ but. Karena itu sebaiknya perusahaan harus menyeimbangkan berapa utang yang layak diambil dan dari mana sumber­sumber yang dapat dipakai untuk membayar utang.
Rasio leverage dalam penelitian ini adalah sebagai berikut :
Debt to Assets Ratio (DAR) Rasio ini disebut juga sebagai rasio yang melihat perbandingan hutang perusahaan, yaitu yang diperoleh dari perbandingan total hutang dibagi dengan total aset. Rasio ini dihitung dengan menggunakan rumus :

## Total liabilities
DAR = -------------------------- Total Assets
Keterangan: •  Total Liabilities = Total Hutang
•  Total Assets = Total Aset Semakin besar rasio ini berarti semakin besar pembelian aset yang menggunakan utang yang menunjukkan semakin tingginya risiko kreditur /perusahaan yang memberikan pinjaman (Sugiono : 71).
Rasio total utang terhadap total aset, yang umumnya disebut rasio utang (debt ratio) , yaitu mengukur persentase dana yang diberikan oleh kreditor. Total hutang termasuk seluruh kewa jiban lancar dan utang jangka panjang. Kre ditor lebih menyukai rasio utang rendah karena makin rendah rasio utang, makin besar perlindungan terhadap kerugian kreditor jika terjadi likuidasi. Di sisi lain, pemegang saham mungkin menginginkan lebih banyak leverage karena akan memperbesar laba yang diharapkan (Brigham dan Houston , 2013 : 143).
Times Interest Earned Times Interest Earned disebut juga dengan rasio kelipatan, yaitu rasio utang (leverage) yang menunjukan kemampuan perusahaan membayar bunga atas hutangnnya selama seta­ hun dengan laba yang dihasilkan. Rasio ini di­ hitung dengan rumus :
Earning Before Intereat Tax (EBIT) TIE =   -----------------------------------------------
Interest Expense
Keterangan:
•  Earning Before Interest and Tax (EBIT) = Laba sebelum bunga dan pajak
•  Interest Expense = Beban bunga Semakin tinggi rasio ini semakin baik dan positif tanggapan dari pihak kreditur. Rasio yang lebih dari atau sama dengan 1 (TIE > 1) menunjukkan perusahaan mampu memenuhi kewajibannya berupa pembayaran bunga (Sugiono : 72). Menurut Brigham dan Houston (2013 : 1434) rasio TIE mengukur sampai sejauh apa
laba operasi dapat mengalami penurunan sebelum perusahaan tidak mampu memenuhi bunga tahunannya. Kegagalan dalam membayar bunga akan menyebabkan pihak kreditor melakukan tindakan hukum dan kemungkinan berakhir dengan kebangkrutan.
Rerangka Pemikiran
Gambar 2.1. Rerangka Pemikiran
Hipotesis H1  :  Kepemilikan publik berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan. H2 : Kepemilikan asing berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan.
H3 : Debt to assets ratio (DAR) berpengaruh positif signifikan terhadap nilai peru sa­ haan.
H4 : Times interest earned (TIE) berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusa­ haan.

## DESAIN DAN METODE PENELITIAN Data, Populasi dan Sampel
Jenis penelitian ini adalah penelitian kausal yang bertujuan untuk menguji hipotesis tentang pengaruh satu atau beberapa variabel (variabel independen) terhadap variabel lainnya (variabel dependen)
Populasi penelitian ini adalah perusahaan property dan real estate yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama Periode 2011­2013.
Pemilihan sampel berdasarkan metode purposive sampling dengan tujuan mendapatkan sampel yang representatif, dengan kriteria seba­ gai berikut:
1.  Perusahaan mempublikasikan laporan ta­ hunannya dari tahun 2011­2013 secara berturut­turut.
2.  Perusahaan selalu mencantumkan proporsi
kepemilikan saham publik kurang dari 5% secara berturut­turut.
3.  Perusahaan selalu mencantumkan proporsi kepemilikan saham asing secara berturut­ turut.
4.  Selama periode pengamatan, perusahaan sampel tidak mengalami delisting .
5.  Memiliki data keuangan yang telah dia audit oleh Akuntan Publik.
6.  Periode laporan keuangan berakhir 31 Desember dan pelaporan keuangan meng­ gunakan mata uang rupiah
Pengukuran Variabel Pengukuran variabel yang digunakan ada­ lah data skala rasio. Skala rasio adalah skala pengukuran yang mempunyai nilai nol mutlak dan mempunyai jarak yang sama (Riduwan dan Kuncoro, 2008 : 19)
Definisi dan Operasionalisasi Variabel Nilai Perusahaan Nilai perusahaan diukur dengan menggu­ nakan Tobin’s Q, yaitu :

## MVE + D
Q = ---------------------

## TA
Q   =  Nilai dari Tobin’s Q/Nilai perusahaan MVE = Market Value Equity /Nilai pasar ekuitas yaitu harga penutupan x jumlah saham beredar TA   = Total assets D   = Total debt /Total utang
Kepemilikan Publik Struktur kepemilikan publik adalah pro­ porsi saham yang dimiliki publik (masyarakat) pada akhir tahun yang disajikan dalam bentuk persentase (Handayani, 2007).
Jumlah Kepemilikan Saham oleh Publik Kep Publik = ------------------------------------------------- Jumlah Saham Beredar
Kepemilikan Asing Struktur kepemilikan asing adalah proporsi saham yang dimiliki pihak asing pada akhir

## tahun yang disajikan dalam bentuk persentase (Anggraini, 2011).
Jumlah Kepemilikan Saham oleh Asing Kep Asing  = -------------------------------------------------

## Jumlah Saham Beredar

## Debt to Assets Ratio (DAR)
Fahmi (2011:127) leverage adalah rasio untuk mengukur seberapa besar perusahaan dibiayai dengan utang. Rasio ini melihat per­ bandingan hutang perusahaan, yaitu per ban­ dingan total hutang dibagi dengan total aset.
Total Liabiliteis
DAR = -------------------------- Total Assets
Ratio Times Intrest Earned (TIE) ini dihitung dengan rumus:
Earning Before Interest Tax ( EBIT)
TIE =   -----------------------------------------------

## Interest Expense
Metode Analisis Ghozali (2011) menjelaskan bahwa analisis statistik deskriptif akan memberikan gambaran atau deskripsi suatu data yang berkaitan dengan nilai rata­rata (mean) , standar deviasi, varian, maksimum, minimum, sum , range , kurtosis, dan skewness (kemencengan distribusi)
Uji Asumsi Klasik a.   Uji Normalitas Uji normalitas dilakukan untuk menguji apakah di dalam suatu model regresi, variable pengganggu atau residualnya berdistribusi nor mal atau tidak. Dalam penelitian ini yaitu dengan grafik Normal P-Plot of regression standardized residual dan uji One Sample Kolmogorov-Smirnov (K­S1) (Ghozali, 2011).
b.   Uji Multikolinieritas Uji multikolinieritas dilakukan untuk meng uji apakah di dalam suatu model regresi ter dapat korelasi antar variabel bebasnya (inde­
penden) atau tidak. Model regresi yang baik, di dalamnya tidak akan terdapat variabel­variabel independen yang saling berkorelasi (Ghozali, 2011). Uji multikolonieritas dapat dilihat dari (1) nilai tolerance dan lawannya (2) variance inflation factor (VIF). Jika nilai tolerance > 0,10 atau VIF < 10 (Ha diterima : tidak ada multi­ kolinieritas)
c. Uji Autokorelasi Uji autokorelasi merupakan korelasi antara anggota observasi yang disusun menurut waktu atau tepat Model regresi yang baik seharusnya tidak terjadi autokorekasi. Metode pengujian menggunakan uji Durbin-Watson (DW test).
d.   Uji Heteroskedastisitas Uji heteroskedastisitas dilakukan untuk menguji apakah di dalam suatu model regresi terdapat ketidaksamaan variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan yang lain atau tidak (Ghozali, 2011). Uji heteroskedastisitas dalam penelitian ini diuji dengan menggunakan uji Scatterplot .

## Pengujian Hipotesis
a.   Uji Parsial (Uji t ) Uji signifikansi individual (uji t statistik) merupakan pengujian yang dilakukan un­ tuk melihat seberapa jauh pengaruh dari satu variabel independen terhadap variabel depen­ den. Pengujian menggunakan tingkat signifi­ kansi 0,05.
b.   Uji Simultan (Uji F ) Uji signifikansi simultan (uji F statistik) merupakan pengujian yang dilakukan untuk melihat apakah semua variabel independen yang digunakan di dalam model mempunyai pengaruh secara bersama­sama terhadap varia­ bel dependen. Uji F statistik, dengan tingkat signifikansi 0,05.
c.   Uji R2 / Koefisien Determinasi Koefisien determinasi (R2) digunakan un­ tuk melihat seberapa jauh kemampuan mo­ del dalam menjelaskan variabel dependenya. Tingkat ketepatan regresi dinyatakan dalam koefisien determinasi 2 majemuk (R) yang nilai nya antara 0 sampai dengan 1. Nilai Adjusted R Square yang semakin mendekati 1 (satu) menunjukkan semakin kuat kemampuan
JURNAL MADANI : Ilmu Pengetahuan, Teknologi, dan Humaniora, Vol. 1, No. 2, September 2018: 325 - 340
variabel independen dalam menjelaskan variabel dependen. Apabila nilai Adjusted R Square sama dengan 0 berarti variabel inde­ penden tidak berpengaruh terhadap variabel dependen.

## HASIL ANALISIS DAN PEMBAHASAN Statistik Deskriptif
Tabel 4.1. Statistik Deskriptif KEP.PUBLIK 48 10 ,85 ,4306 KEP.ASING 48 ,06 ,90 ,3494 DEBT TO ASSEST RATIO 48 ,16 ,69 ,4250 TIMES INTEREST EARNED NILAI PERUSAHAAN 48 -4,53 91,49 10,9125 Sumber : SPSS (data diolah)
Uji Asumsi Klasik Uji Normalitas
Metode Grafik Normal P-Plot
Gambar 4.1. Uji Normalitas P.Plot
Hasil pengujian dapat diketahui bahwa titik­titik menyebar sekitar garis dan mengikuti garis diagonal, maka nilai residual tersebut terdistribusi normal.
Metode uji One Sample Kolmogorov-Smirnov Hasil pengujian diketahui bahwa nilai Kolmogorov-Smirnov Z sebesar 0,787 dengan nilai signifikansi yang dihasilkan sebesar 0,565 jika dibandingkan dengan a = 0,05, nilai tersebut 0,565 lebih besar dibandingkan dengan a = 0,05 atau 0,565 > 0,05, maka nilai residual terdistribusi normal (H 0 diterima).
Tabel 4.2. Uji Normalitas (Uji One-Sample Kolmogorov-Smirnov)
Unstandardized Residual N 48 Normal Parametersa,b Mean ,0000000 Std. Deviation ,42296977 Most Extreme Differences Absolute ,114 Positive ,114 Negative -,056 Kolmogorov-Smirnov Z ,787 Asymp. Sig. (2-tailed) ,565 a. Test distribution is Normal.
b. Calculated from data.
Tabel 4.2 menunjukkan hasil uji normalitas menggunakan SPSS, dan dapat diketahui bahwa nilai Kolmogorov-Smirnov Z sebesar 0,787 dengan nilai signifikansi yang dihasilkan sebesar 0,565 jika dibandingkan dengan a = 0,05, nilai tersebut 0,565 lebih besar dibandingkan dengan a = 0,05 atau 0,565 > 0,05 , maka nilai residual terdistribusi normal (H 0 diterima).
Uji Multikolinieritas Hasil uji multikolinieritas dapat diketahui bahwa nilai Tolerance ke empat variable yaitu kepemilikan publik, kepemilikan asing, debt to assets ratio dan times interest earned di atas 0,10 dan Variance Inflation Factor (VIF) kurang dari 10, maka dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi multikolinieritas antar variabel independen.
Tabel 4.3. Uji Multikolinieritas Unstandardized Residual Model Tolerance VIF 1 (Constant) KEP.PUBLIK ,435 2,297 KEP.ASING ,439 2,277 DEBT TO ASSETS RATIO ,590 1,695 TIMES INTEREST EARNED ,717 1,395 a. Dependent Variable: NILAI PERUSAHAAN Dari tabel 4.3 di atas dapat diketahui bahwa nilai Tolerance ke empat variabel yaitu kepemilikan publik, kepemilikan asing, debt to assets ratio dan times interest earned di atas 0,10 dan Variance Inflation Factor (VIF) kurang dari 10, maka dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi multikolinieritas antar variabel independen..
Uji Autokorelasi Hasil uji autokorelasi diketahui nilai Dur-
bin-Watson (d) sebesar 1,947 nilai ini akan di­ bandingkan dengan nilai tabel dengan meng­ gunakan nilai signifikansi 5%, jumlah sampel (n) 48 dan jumlah variable independen (k) adalah 4. Maka dari tabel tersebut didapat nilai DU = 1,720, DW = 1,947 dan 4­DU = 4 – 1,720 = 2,280. Oleh karena nilai DU < DW < 4­DU = 1,720 < 1,947 < 2,280, maka dapat disimpulkan H 0 diterima artinya tidak terjadi autokorelasi.
Tabel 4.4. Hasil Uji Autokorelasi Durbin-Watson
Model Summary b Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin- Watson 1 ,574 a ,330 ,267 ,44221 1,947 a. Predictors: (Constant), TIMES INTEREST EARNED, KEP.ASING,
DEBT TO AS SETS RATIO, KEP.PUBLIK b. Dependent Variable: NILAI PERUSAHAAN
Pada tabel 4.4. diketahui nilai Durbin­ Watson (d) sebesar 1,947 nilai ini akan diban­ dingkan dengan nilai tabel dengan meng guna­ kan nilai signifikansi 5%, jumlah sampel (n) 48 dan jumlah variabel independen (k) adalah 4. Maka dari tabel tersebut didapat nilai DU = 1,720, DW = 1,947 dan 4­DU = 4 – 1,720 = 2,280. Oleh karena nilai DU < DW < 4­DU = 1,720 < 1,947 < 2,280, maka dapat disimpulkan H 0 diterima artinya tidak terjadi autokorelasi.

## Uji Heteroskedastisitas

## Gambar 4.2 Uji Heteroskedastisitas
Hasil uji heteroskedastisitas pada gambar 4.2 dapat diketahui bahwa titik­titik tidak membentuk pola yang jelas, dan titik­titik menyebar di atas dan di bawah angka 0 pada subu Y, sehingga dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi masalah heteroskedastisitas pada model regresi.

## Pengujian Hipotesis Uji Parsial (Uji t )
Tabel 4.5. Hasil Pengujian Parsial (Uji t)
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients B Std. Error Beta t Sig. 1 (Constant) 1,522 ,397 3,838 ,000 KEP.PUBLIK -1,484 ,361 -,779 -4,114 ,000 KEP.ASING -,833 ,386 -,407 -2,158 ,037 DEBT TO ASSETS RATIO 1,604 ,591 ,441 2,712 ,010 TIMES INTEREST EARNED -,005 ,005 -,162 -1,101 ,277 a. Dependent Variable: NILAI PERUSAHAAN
Variabel kepemilikan publik dengan nilai t hitung sebesar ­4,114 yang lebih kecil dari pada t tabel sebesar ­2,017. Nilai ­t hitung < ­t tabel (­4,114 < ­2,017) dan signifikansi < 0,05 (0,000 < 0,05), maka H 0 ditolak dan H 1 diterima, jadi dapat disimpulkan bahwa variabel kepemilikan pu­ blik secara parsial berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Variabel kepemilikan asing dengan nilai t hitung sebesar ­2,158 yang lebih kecil dari pada t tabel sebesar ­2,017. Nilai ­t hitung < ­t tabel (­2,158 < ­2,017) dan signifikansi < 0,05 (0,037 < 0,05), maka H 0 ditolak H 2 diterima, jadi dapat di sim­ pulkan bahwa variabel kepemilikan asing secara parsial berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Variabel debt to assets ratio dengan nilai t hitung sebesar 2,712 yang lebih besar dari pada t tabel sebesar 2,017. Nilai t hitung > t tabel (2,712 > 2,017) dan signifikansi < 0,05 (0,010 < 0,05), maka H 0 ditolak dan H 3 diterima, jadi dapat disimpulkan bahwa variabel debt to assets ratio secara parsial berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Variabel times interest earned dengan nilai t hitung sebesar ­1,101 yang lebih besar dari pada t tabel sebesar ­2,017. Nilai ­t tabel < ­t hitung (­2,017 < ­1,101) dan signifikansi > 0,05 (0,277 > 0,05), maka H 0 diterima dan H 4 ditolak, jadi dapat disimpulkan bahwa variabel times interest earned secara parsial tidak berpengaruh dan tidak signifikan terhadap nilai perusahaan.

## Uji Simultan (Uji F)
Tabel 4.6. Hasil Pengujian Simultan (Uji F) ANOVA a Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression 4,133 4 1,033 5,284 ,001 b Residual 8,408 43 ,196 Total 12,541 47 a. Dependent Variable: NILAI PERUSAHAAN
b. Predictors: (Constant), TIMES INTEREST EARNED, KEP.ASING, DEBT TO ASSETS RATIO, KEP.PUBLIK
Hasil pengujian ANOVA pada persamaan regresi ini memiliki F hitung sebesar 5,284 yang lebih besar dari F tabel pada tingkat signifikansi 5% sebesar 2,589. Artinya adalah persamaan regresi ini signifikan pada tingkat signifikansi hingga 5%. Berdasarkan hal tersebut F hitung > F tabel ( 5,284 > 2,589) dan signifikansi < 0,05 (0,001 < 0,05), maka H 0 ditolak, jadi dapat di­ simpulkan bahwa variabel kepemilikan publik, kepemilikan asing, debt to assets ratio dan times interest earned secara bersama­sama ber­ pengaruh terhadap nilai perusahaan.
Hasil Uji R2 (Uji Koefisien Determinasi) Melalui pengujian serentak dapat diketahui besarnya koefisien determinasi (R Square) . Koefisien determinasi untuk mengetahui sebe­ rapa besar variasi kontribusi / sumbangan selu­ ruh variabel independen terhadap variabel dependen. Besarnya nilai pengaruh variabel independen ditunjukkan oleh nilai Adjusted R Square sebesar 0,267 yaitu persentasi pengaruh variabel kepemilikan publik, kepemilikan asing, debt to assets ratio dan times interest earned ter­ hadap nilai perusahaan sebesar 26,7%. Artinya persentase sumbangan pengaruh variabel kepe­ milikan publik, kepemilikan asing, debt to assets ratio dan times interest earned sebesar 26,7 %, sedangkan sisanya sebesar 73,3 % dipengaruhi oleh variabel lain yang tidak dimasukkan dalam model persamaan regresi ini.
Tabel 4.7. Hasil Pengujian R Square
Model Summary b
Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin- Watson 1 ,574 a ,330 ,267 ,44221 1,947 a. Predictors: (Constant), TIMES INTEREST EARNED, KEP.ASING, DEBT TO ASSETS RATIO, KEP.PUBLIK
b. Dependent Variable: NILAI PERUSAHAAN

## Hasil Analisis Regresi Linier Berganda
Hasil uji regresi berganda yang didapat variabel independen yang berpengaruh dan sig­ ni fikan terhadap nilai perusahaan (Tobin’s Q) adalah kepemilikan publik, kepemilikan asing dan debt to assets ratio , sedangkan variabel inde penden yang tidak berpengaruh dan tidak signi fikan  adalah times interest earned .
Tabel 4.8. Hasil Analisis Regresi Linier Berganda Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients B Std. Error Beta 1 (Constant) 1,522 ,397 KEP.PUBLIK -1,484 ,361 -,779 KEP.ASING -,833 ,386 -,407 DEBT TO ASSETS RATIO 1,604 ,591 ,441 TIMES INTEREST EARNED -,005 ,005 -,162 a. Dependent Variable: NILAI PERUSAHAAN
Dari tabel 4.8. diatas dapat dirumuskan suatu persamaan regresi untuk mengetahui pengaruh kepemilkan publik, kepemilikan asing, debt to assets ratio dan times interest earned terhadap nilai perusahaan sebagai berikut : Q = 1,522 – 1,484 KP - 0,833 KA + 1,604DAR - 0,005 TIE + e . Koefisien persamaan regresi linier berganda diatas dapat diinterpretasikan sebagai berikut : a.  Nilai konstanta pada persamaan regresi sebesar 1,522 menunjukkan bahwa jika variabel kepemilikan publik, kepemilikan asing, debt to assets ratio , times interest earned nilainya nol (0), maka variabel nilai perusahaan mengalami peningkatan sebesar 1,522 satuan.
b.  Koefisien variabel kepemilikan publik (KP) sebesar ­1.484 menunjukkan bahwa jika variabel kepemilikan publik meningkat satu satuan maka variabel nilai perusahaan mengalami penurunan sebesar 1,484 satuan dengan ketentuan variabel lain konstan.
c.  Koefisien variabel kepemilikan asing (KA) sebesar ­0.833 menunjukkan bahwa jika variabel kepemilikan asing meningkat satu satuan maka variabel nilai perusahaan mengalami penurunan sebesar 0,833 satuan dengan ketentuan variabel lain konstan.
d.  Koefisien variabel debt to assets ratio (DAR) sebesar 1.604 menunjukkan bahwa jika variabel debt to assets ratio (DAR) me­
ningkat satu satuan maka variabel nilai perusahaan mengalami peningkatan sebe­ sar 1,604 satuan dengan ketentuan variabel lain konstan.
e.  Koefisien variabel times interest earned (TIE) sebesar ­0.005 menunjukkan bahwa jika variabel times interest earned (TIE) meningkat satu satuan maka variabel nilai perusahaan mengalami penurunan sebesar 0,005 satuan dengan ketentuan variabel lain konstan.

## PEMBAHASAN
Pengaruh Kepemilikan Publik Terhadap Nilai Perusahaan Hipotesis 1 membuktikan bahwa kepe­ mi likan publik berpengaruh terhadap nilai pe rusahaan dengan nilai koefisien regresi sebe sar ­1,484 dan nilai signifikansi sebesar 0,000 (0,000 < 0,05), artinya tinggi rendahnya kepemilikan publik berimplikasi pada nilai perusahaan. Pemegang saham publik, meskipun merupakan pemegang saham minoritas dalam suatu perusahaan juga memiliki kepentingan terhadap perusahaan. Pemegang saham publik ini berupaya untuk memonitor perilaku penge­ lola perusahaan dalam menjalankan perusa­ haannya, bahkan menuntut adanya good corporate governace dari suatu perusahaan. Bahwa prosentase pemegang saham publik yang besar akan turut pula meningkatkan nilai perusahaan karena adanya campur tangan agar suatu perusahaan menerapkan pengelolaan perusahaan yang baik. Namun pengelolaan tanpa kontrol yang baik akan menyebabkan penu runan nilai perusahaan. Pemegang saham publik biasanya adalah investor yang dalam melakukan investasi cenderung ber­ orientasi pada keuntungan jangka pendek. Bahkan pemegang saham publik senatiasa mengabaikan hal­hal yang bersifat material bagi perkembangan perusahaan, sebagai contoh dalam Rapat Umum Pemegang Saham (RUPS) suatu perusahaan seringkali tidak tercapai kuorum karena investor publik tidak hadir, sehingga agenda yang seharusnya dibahas pada RUPS tersebut tidak dapat dibahas dan tidak mencapai keputusan yang yang bermanfaat bagi perusahaan dan mampu meningkatkan nilai perusahaan pada jangka panjang. Semakin besar tingkat kepemilikan oleh publik maka
semakin besar kemungkinan suatu aksi kor­ porasi akan memperoleh hambatan utuk dapat disetujui, akibatnya pasar akan merespon secara negatif karena tidak sesuai dengan ha­ rapan. Ini mungkin disebabkan karena secara individu pemegang saham publik memiliki persentase kepemilikan kurang dari 5% yang membuatnya tidak bisa melakukan monitoring dan intervensi atas kinerja manajemen. Hasil peneltitian ini sesuai dengan peneltian yang dilakukan oleh Wicaksono (2002), Soepriyanto (2004) dan Nur’aeni (2010), bahwa kepemilikan publik berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan. Semakin besar tingkat kepemilikan publik maka akan cenderung menurunkan nilai perusahaan. Semakin besar kepemilikan publik maka pemegang saham pengendali tidak dapat leluasa dalam mengeola perusahaan. Hal ini dapat terjadi konflik kepentingan antara pemegang saham publik dengan pemegang saham pengendali.

## Pengaruh Kepemilikan Asing
Terhadap Nilai Perusahaan Hipotesis 2 membuktikan bahwa kepemi­ likan asing berpengaruh terhadap nilai peru­ sahaan dengan nilai koefisien regresi sebesar ­0,833 dan nilai signifikansi sebesar 0,037 (0,037 < 0,05), artinya tinggi rendahnya kepemilikan asing berimplikasi pada nilai perusahaan. Bahwa partisipasi investor asing dalam pasarsaham telah menambah beberapa perubahan regulasi. Oleh karena asumsi tersebut, maka dapat di­ simpulkan bahwa perusahaan yang dipilih oleh investor asing untuk ditanamkan saham atau modalnya memiliki proteksi yang baik dan struktur pengelolaan perusahaan yang baik pula. Sehingga dengan begitu kepemilikan asing dalam perusahaan dapat mengindikasikan peningkatan dalam nilai perusahaan. Hasil pe ne litian ini sesuai dengan peneltian yang di lakukan oleh Karim (2010), yang menyim­ pul kan bahwa tingkat kepemilikan saham perusahaan oleh asing berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan. Kepemilikan asing dalam perusahaan merupakan pihak yang di­ anggap concern terhadap pengungkapan per­ tanggungjawaban sosial perusahaan. Kepe­ mi   likan asing diduga menjadi salah satu cara untuk meng­ upgrade perusahaan­perusa haan secara teknologi di negara­negara berkem­ bang, melalui impor langsung modal baru dan
teknologi baru. menunjukkan bahwa peru­ sahaan­perusahaan asing diketahui lebih pro­ duktif dibandingkan perusahaan domestik. Namun berbeda dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Putri (2011) yang mengatakan bahwa kepemilikan asing tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Semakin besar ke pemilikan asing maka pemegang saham pengendali tidak dapat leluasa dalam menge­ lola perusahaan. Hal ini dapat terjadi konflik kepentingan antara pemegang saham asing de­ ngan pemegang saham pengendali/mayoritas. Dari 54 perusahaan yang dijadikan obyek penelitian menunjukkan rata­rata kepemilikan saham asing sebesar 34,94 %. Hal ini menun juk­ kan bahwa kepemilikan saham asing bukanlah pemegang saham mayoritas.
Pengaruh Debt to Assets Ratio Terhadap Nilai Perusahaan Hipotesis 3 membuktikan bahwa debt to assets ratio berpengaruh terhadap nilai peru­ sahaan dengan nilai koefisien regresi sebesar 1,604 dan nilai signifikansi sebesar 0,010 (0,010 < 0,05), artinya tinggi rendahnya debt to assets ratio berimplikasi pada nilai perusahaan. Setiap perusahaan pasti memiliki risiko pendanaan. Namun risiko keuangan ini terkadang tidak dilihat untuk melihat layak tidaknya se buah perusahaan untuk mendapatkan hu tang. Peng gunaan modal utang akan mengun tung­ kan apabila iklim bisnis baik sehingga man­ faat dari penggunaan utang akan lebih besar di bandingkan dengan biaya bunga, namun demikian dalam iklim bisnis yang tidak me­ nentu manfaat dari penggunaan utang bisa lebih kecil dari biaya bunga yang ditimbulkan. Demikian juga dengan penggunaan ekuitas, modal ekuitas akan menguntungkan apabila pemegang saham memiliki tuntutan yang tidak terlalu tinggi akan tingkat pengembalian investasi. Kreditor lebih menyukai rasio utang rendah karena makin rendah rasio utang, makin besar perlindungan terhadap kerugian kreditor jika terjadi likuidasi. Di sisi lain, pemegang saham mungkin menginginkan lebih banyak leverage karena akan memperbesar laba yang diharapkan. Dari 54 perusahaan yang dijadikan obyek penelitian menunjukkan rata­rata hutang perusahaan sebesar 0,4250. Hal ini berarti bahwa 42,50 % aset yang digunakan perusahaan berasal dari hutang. Jumlah ini cukup besar,
sehingga memungkinkan untuk mengatakan bahwa sebagian besar perusahaan telah men­ da patkan kelayakan dalam memperoleh kre­ dit dari perbankan. Hasil peneltitian ini se­ suai dengan peneltian yang dilakukan oleh (Karim, 2010), yang menyatakan debt to assets ratio mempunyai pengaruh pengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan. Hal ini juga mengindikasikan bahwa para investor di Bursa Efek Indonesia memperhatikan pengawas lain akan suatu perusahaan.
Pengaruh Times Interest Earned Terhadap Nilai Perusahaan Hipotesis 4 membuktikan bahwa times interest earned tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan dengan nilai koefisien regresi sebesar ­1,101 dan nilai signifikansi sebesar 0,277 (0,277 > 0,05), artinya tinggi rendahnya times interest earned tidak berdampak pada nilai perusahaan. Bunga merupakan kewajiban tetap yang harus dibayar yang dapat menjadi pengurang pajak dan yang menunjukkan apabila tidak dibayar dapat menyebabkan ke­ bangkrutan, sedangkan dividen yang tidak di­ bayar tidak menyebabkan kebangkrutan. Pe­ nelitian ini sejalan dengan penelitian Susanti, et al (2015) adalah dari hasil uji t tabel variabel ini tidak berpengaruh dan tidak signifikan. Perusahaan dengan tingkat hutang yang tinggi akan memiliki tingkat risiko yang tinggi karena harus menanggung beban bunga yang harus dibayar. Tinggi rendahnya bunga pinjaman perusahaan tidak berdampak pada tinggi ren­ dahnya nilai perusahaan.

## KESIMPULAN DAN SARAN Kesimpulan
Berdasarkan hasil dan pembahasan dalam peneltian ini diperoleh kesimpulan sebagai berikut :
1.  Variabel kepemilikan publik memiliki pe­ ngaruh yang negatif terhadap nilai peru­ sahaan. Semakin besar tingkat kepemilikan publik maka akan cenderung menurunkan nilai perusahaan. Kepemilikan publik ini sebagian besar dimiliki oleh para investor publik yang memiliki tujuan investasi yang berorientasi jangka pendek, sehingga mereka kurang mempedulikan pada nilai perusahaan. Kepemilikan publik yang
ting gi akan menghambat proses pengam­ bilan keputusan yang strategis bagi pe­ rusahaan di masa mendatang, kare na ada­ nya benturan kepentingan. Ting gi ren­ dahnya kepemilikan saham oleh inves tor publik berhubungan negatif dengan tinggi rendahnya nilai perusahaan.
2. Variabel kepemilikan asing memiliki pengaruh yang negatif terhadap nilai pe­ rusahaan. Semakin besar tingkat kepe mi­ likan asing maka akan cenderung menu­ runkan nilai perusahaan dan semakin besar kepemilikan asing maka pemegang saham pengendali tidak dapat leluasa dalam mengelola perusahaan. Hal ini dapat terjadi konflik kepentingan antara pemegang saham asing dengan pemegang saham pengen dali. Tinggi rendahnya kepemilikan saham oleh investor asing berhubungan ne gatif dengan tinggi rendahnya nilai pe­ rusahaan.
3. Variabel debt to assets ratio memiliki pe­ ngaruh yang positif terhadap nilai peru­ sahaan. Semakin besar debt to assets ratio maka akan cenderung meningkatkan nilai perusahaan, karena perusahaan dalam melakukan kegiatan usahanya didanai oleh hutang. Bahwa secara tidak langung debt to assets ratio menentukan kemampuan perusahaan dalam mengendalikan hutang dan aset secara efektif dan efisien dalam meng hasilkan laba perusahaan. Tinggi ren  dah nya debt to assets ratio berhubungan positif dengan tinggi rendahnya nilai peru­ sahaan.
4. Variabel times interest earned tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap nilai perusahaan. Tinggi rendahnya ketersediaan laba untuk membayar bunga pinjaman perusahaan ternyata tidak berdampak pada tinggi rendahnya nilai perusahaan.

## Implikasi
1.  Perusahaan yang mencatatkan sahamnya di Bursa Efek Indonesia harus memperhatikan baik tingkat kepemilikan publik maupun tingkat kepemilikan asing. Bagi perusahaan publik harus menentukan jumlah saham yang akan ditawarkan kepada masyarakat / publik secara tepat. Hal ini dapat dijadikan informasi tambahan bagi perusahaan dalam melakukan kebijakan yang berhubugan dengan investasi.
2.  Bagi investor, hampir semua investasi me­ ngandung unsur ketidakpastian. Da lam melakukan investasi sebaiknya investor mem pertimbangkan secara matang, se­ hing ga keputusan investasi yang dilaku kan meng hasilkan  keuntungan.
3.  Bagi akademisi, penelitian ini dapat dijadi­ kan tambahan pengetahuan bagi penelitian selanjutnya.

## Saran
1.  Bagi perusahaan, disarankan untuk mem ­ perhatikan komposisi jumlah saham yang akan ditawarkan kepada masyarakat/pu­ blik secara tepat. Hal ini dapat dijadikan informasi tambahan bagi perusahaan dalam melakukan kebijakan yang berhubugan dengan investasi.
2.  Bagi investor, disarankan untuk lebih me­ milih perusahaan­perusahaan dengan ting kat pertumbuhan yang tinggi, karena ada kecenderungan bahwa perusahaan­ peru sahaan tersebut memiliki nilai pasar saham yang lebih tinggi pula. Investor diha­ rapkan lebih memilih perusahaan besar dibandingkan dengan perusahaan kecil, karena perusahaan besar juga memiliki nila pasar saham yang relatif lebih tinggi dibandingkan dengan perusahaan kecil.
3.  Bagi penelitian selanjutnya diharapkan untuk : ­ Memperluas objek dan menam­ bah sampel penelitian sehingga dapat men  cerminkan keadaan pasar yang se­ sung guhnya di Bursa Efek Indonesia. se­ hing ga hasilnya dapat dibandingkan de­ ngan penelitian ini.­ Memperpanjang perio de (waktu) penelitian sehingga akan mendapatkan hasil data yang lebih nor­ mal.­ Menambah variabel lain yang dapat mempengaruhi nilai perusahaan sehingga dapat menjadi luas penelitian ini.

## DAFTAR PUSTAKA
Abukosim, Muchtaruddin, Ferina, Nurcahaya, (2014). Ownership Structure and Firm Values (Empirical Study on Indonesia Manu- facturing Listed Companies). International Refereed Research Vol.V . Palembang : Universitas Sriwijaya Adnantara, K.,.F., (2012). Pengaruh Struktur Kepemilikan Saham dan Corporate Social
Responsibility pada Nilai Perusahaan. Tesis . Bali : Universitas Udayana diakses pada 16 Februari 2015 dari www.google.com . Anggraini, R. D ., ( 2011). Pengaruh  Kepe mi- likan Institusional dan Kepemilikan Asing terhadap Pengungkapan Pertanggung ja- waban Sosial Perusahaan dalam Annual Report (Studi Empiris pada Perusahaan Non Keuangan yang Tercatat di BEI Tahun 2008-2009) . Skripsi. Semarang : Universitas Diponegoro. Bernandhi, R. ( 2013). Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional, Kebi- jakan Dividen, Leverage dan Ukuran Peru- sahaan terhadap Nilai Perusahaan. Skripsi. Semarang : Universitas Diponegoro. Brigham, Eugene F; Joel F, Houston. (2013). Dasar-Dasar anajemen Keuangan . (ed 11 th). Jakarta : Salemba Empat Fahmi, Irham. (2011), Analisis Laporan Keuangan . Bandung: Alfabeta Ghozali, Imam. ( 2011). Analisis Multivariat dengan Program SPSS . Semarang: UPT­ Pustak­Undip Handayani, Citra. ( 2007). Analisis Pengaruh Proporsi Kepemlikant Saham terhadap Kebijakan Pendanaan dalam Meningkatkan Kinerja Perusahaan (Studi pada Industri Manufaktur di BEI periode Tahun 2001- 2005) . Semarang: Universitas Diponegoro. Handayani,Citra. (2007). Analisis Pengaruh Proporsi Kepemlikant Saham terhadap Kebijakan Pendanaan dalam Meningkatkan Kinerja Perusahaan (Studi pada Industri Manufaktur di BEI periode Tahun 2001- 2005) . Semarang:Universitas Diponegoro. Harsosno (2009). Manajemen Keuangan Berbasis Balance Scorecard . Jakarta: Bumi Aksara Haruman, Tendi.(2008). Pengaruh Struktur Kepemilikan terhadap Keputusan Keuangan dan Nilai Perusahaan . Pontianak, Sim po­ sium Nasional Akuntansi XI, tanggal 23­24 Juli.
Ikatan Akuntansi Indonesia (IAI). (2007), Standar Akuntansi Keuangan . Jakarta : Salemba Empat.
Karim, Abdul. (2011). “Pengaruh Good Corporate Governance terhadap Kinerja Saham Perusahaan”. Semarang : Universitas Semarang diakses 16 Februari 2015 dari www.google.com
Kasmir. (2014). Analisis Laporan Keuangan. Jakarta: PT.Rajagrafindo persada. Riduwan dan Kuncoro, Engkos, A., ( 2008). Analisis Jalur ( Path Analysisi). Bandung: Alfabeta Machfoedz, Mas’ud; Eddy, Suranta. (2003).
Analisis Struktur Kepemilikan, Nilai Peru- sahaan, Investasi dan Ukuran Peru sahaan Dewan Direksi , Simposium Nasio nal Akuntansi VII, Surabaya. Pratiwi dan Soenhadji. (2013). Pengaruh Kinerja Keuangan dan Corporate Social Responsibility dan Kepemilikan Manajerial terhadap Nilai Perusahaan dengan Pro- sen tase Kepemilikan Manajemen .  Jur nal Akuntansi. Depok : Universitas Gunar­ darma Priyatno, Duwi (2014). SPSS 22 Pengolahan Data Terpraktis .Yogyakarta: Andi Publisher Riduwan dan Kuncoro, Engkos, A., (2008). Analisis Jalur (Path Analysisi) . Bandung: Alfabeta Riyanto, Bambang. (2008). Dasar-Dasar Pembelanjaan Perusahaan . Yogyakarta: BPFE Rodoni, A., dan Ali, H., ( 2014). Manajemen Keuangan Modern . Jakarta : Mitra Wacana Media. Situmorang, Paulus. (2008). Pengantar Pasar Modal . Jakarta: Mitra Wacana Media Sjahrial, Dermawan., (2010), Manajemen Keuangan. Jakarta: Mitra Wacana Media Sudiyatno, B., dan Puspitasari, E., (2010). Tobin’s Q dan Altman Z-Score sebagai Indikator Pengukuran Kinerja Perusahaan . Kajian Akuntansi, Februari. Vol 2, No. 1 Hal. 9­ 21. Sugiono, Arief (2009). Manajemen Keuangan untuk Praktisi Keuangan . Jakarta: Grasindo. Syamsuddin, Lukman. (2011). Manajemen Keuangan Perusahaan Jakarta: Rajawali Pers. Tamba, Erida.,G.,H., ( 2011). Pengaruh Struktur kepemilikan terhadap Pengungkapan Tanggung Jawab Sosial Perusahaan (Studi Empiris pada Perusahaan Manufacturing Secondary Sectors yang Listing di BEI tahun 2009) . Skripsi. Semarang: Universitas Diponegoro.
Utari, D., Purwanti, A., & Prawironegoro, D.,
(2014), Manajemen Keuangan. “Kajian Praktik dan Teori dalam Mengelola Keuangan Organisasi Perusahaan”. Jakarta: Mitra Wacana Media.
Wicaksono, A.A., (2002). Pengaruh Struktur Kepemilikan Manajerial dan Publik, Ukuran Perusahaan, Ebit/Sales dan Total Hutang/ Total Aset Terhadap Nilai Perusahaan pada Perusahaan Manufaktur yang Listing di Bursa Efek Indonesia . Tesis. Semarang:
Universitas Diponegoro. www.idx.co.id diakses tanggal 12 januari 2015