## ANALISIS PENGARUH UPAYA PENGHINDARAN PAJAK TERHADAP BIAYA EKUITAS PADA PERUSAHAAN YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA
Budi Harsono* dan Basten Roberto Halim* *Program Studi Akuntansi, Universitas Internasional Batam E-mail: budi.harsono@uib.ac.id; basten.roberto.halim@gmail.com

## ABSTRACT
The purpose of this research analysis  study is to explain and introduce what are the effects  of  tax  avoidance  measures  on  the  financial  costs  of  a  company.  This  research  was conducted using a sample of company data registered in the Indonesia Stock Exchange in the period  2013  to  2017.  The  sample  used  was  145  companies  after  being  excluded  companies that have the effect of avoiding negative taxes and financial statements that are incomplete or do not meet the criteria.
The  results  show  no  significant  relationship  between  tax  avoidance  with  the  cost  of equity.  Research  also  includes  moderation  variables  to  strengthen  the  relationship  of  tax avoidance  to  the  cost  of  equity.  The  variable  of  marginal  moderation  of  incentives,  outside party supervision and information quality are proven to have an effect of increasing the effect of tax avoidance on the cost of corporate equity. This shows that there are many factors that affect the cost of equity in addition to tax avoidance. The measurement of equity costs used by CAPM is one of the equity cost measurement models that can be applied in Indonesia. So the results of these studies produce unfavorable regression r esults  on  tax  avoidance  efforts  as measured by ETR. The results of this study only focus on Indonesia, which can only provide information benefits for Indonesian companies.
Keywords: Cost  of  Equity,  Tax  Avoidance,  Marginal  Incentives,  Outside  Monitoring, Information Quality

## PENDAHULUAN
Modal merupakan salah satu hal dasar perusahaan  dalam  menjalankan  usahanya. Dalam  akuntansi  sumber  pendanaan  awal perusahaan  dapat  diperoleh  dari  utang  dan modal.  Dalam  pemilihan  kedua  alternatif pendanaan tersebut dapat menimbulkan biaya baik biaya administrasi atau biaya penurunan nilai.  Biaya  ekuitas  terjadi  atas  pemilihan alternatif  sumber  pendanaan  berupa  modal atau saham (Harjito & Martono, 2003).
Biaya  ekuitas  adalah  biaya  yang timbul  sebagai  akibat  dari  pendanaan  modal berupa  saham  atau  kepemilikan  entitas. Dividen  merupakan  salah  satu  biaya  yang dibayarkan  kepada  pemegang  sahamnya  atas dana  yang  diinvestasikan.  Pada  perusahaan yang melakukan penawaran saham ke publik memiliki resiko biaya ekuitas atas pergerakan harga pasar sahamnya (Hanafi, 2012).
Pada argument sebelumnya mengenai penghindaran  pajak  dapat  mengurangi  biaya ekuitas  melalui  bertambahnya  arus  kas  yang diharapkan  dari  hasil  penghematan  pajak. Pengaruh  ini  akan  semakin  kuat  bergantung pada  margin  keuntungan  dari  penghindaran pajak dan margin keuntungan yang dihematkan  dari  penghematan  pajak.  Kas dari hasil aktivitas penghindaran pajak dapat digunakan  untuk  mendanai  proyek  tersebut (Goh et al., 2016).
Bursa Efek Indonesia (BEI) merupakan  salah  satu  bagian  penting  dari pertumbuhaan  ekonomi  Indonesia.  BEI adalah  salah  satu  pasar  modal  yang menyediakan  alternatif  pendanaan  bagi perusahaan  Indonesia.  Salah  satu  alternatif pendanaan  yang  dapat  dilakukan  perusahaan adalah  penerbitan  dan  penjualan  saham  di bursa  efek  atau  pasar  modal.  Saham  yang
dijual  dalam  bursa  efek  akan  dibeli  oleh investor  sesuai  pertimbangan  resiko  dan persentase keuntungan yang diharapakan.
Berdasarkan data Bursa
Efek Indonesia (2019) menunjukkan  adanya peningkatan  perusahaan  yang  mendaftaran sahamnya  di  BEI.  Pada  tahun  2016  terdapat 14 perusahaan yang melakukan initial public offering ( IPO )  atau  dalam  bahasa  Indonesia penawaran  saham  perdana.  Pada  tahun  2017 terdapat  36  perusahaan  yang  menawarkan saham  perdana  kepada  masyarakat.  Pada tahun  2018  terdapat  55  perusahaan  yang menawarkan saham perdana kepada masyarakat. Pengambil keputusan atau manajemen  dalam  suatu  entitas  memerlukan perkiraan  harga  pasar,  resiko  dan  waktu. Manajemen akan merencanakan suatu tindakan dengan mempertimbangkan dampak pada harga pasar perusahaan dengan keuntungan  yang  diharapkan.  Biaya  yang timbul  dari  kegiatan  penananaman  modal tersebut  akan  berdampak  pada  harga  pasar saham perusahaan (Treynor, 2015).
Dalam mencapai nilai kinerja perusahaan maksimal mengharuskan
manajemen  menekan  biaya-biaya  sekecil mungkin.  Proses  penganggaran  sumber modal diperlukan estimasi biaya modal yang akan terjadi. Manajemen mengambil keputusan kegiatan lainnya seperti sewa guna usaha  akan  memerlukan  estimasi  biaya (O’byrne & S Young, 2000).
Dalam  penelitian  Easton  (2004) menggunakan  contoh  skala  besar  pada perusahaan dari tahun 1993-2010 di Amerika Serikat,  dapat  ditemukan  bahwa  perbedaan antara tingginya perilaku penghindaran pajak dalam  jangka  pendek  berhubungan  dengan menurunnya  biaya  ekuitas.  Pengukuran secara ex  ante pada  biaya  ekuitas  dapat hitung  berdasarkan  harga  saham  kini  dan analisa  peramalan  keuntungan  pada  masa yang akan datang. Dalam argumen ini, biaya ekuitas  dapat  digunakan  oleh  investor menilai  tingkat  resiko  pajak  yang  akan terjadi.

## KERANGKA TEORITIS DAN PERUMUSAN HIPOTESIS 2.1. Biaya Ekuitas
Dalam  penelitian  Sharpe  (1964), menilai bahwa biaya ekuitas dapat digunakan untuk memberikan investor gambaran pengembalian  yang  diharapkan.  Investor akan  menerima return yang  lebih  tinggi  dari nilai expected rate of return dari saham yang dipegangnya  dengan  menimbulkan  risiko yang  lebih  tinggi.  Biaya  ekuitas  dapat memberikan  investor  gambaran  risiko  dari tingkat  pengembalian  tertentu.  Hubungan tersebut dapat digambarkan dengan hubungan  biaya  atas  risiko  dan  biaya  atas waktu.
Dalam penelitian Young et al., (2000) berpendapat bahwa biaya modal atau ekuitas dapat  dirumuskan  atau  dihitung  dengan menggunakan  modal  yang  tertanam  dalam perusahaan dan dikalikan rata-rata tertimbang  dari  biaya  modal.  Dalam  kasus tersebut  dapat  diamati  bahwa  biaya  modal adalah  suatu  biaya  yang  terjadi  ketika memilih alternatif pembiayaan modal berupa saham.  Biaya  ekuitas  dalam  sebuah  instansi menjadi  sebuah  permasalahan  atau  faktor untuk  pertimbangan  investor  melakukan pengambilan keputusan.
Proses operasi suatu perusahaan tidak akan  terhindar  dari  biaya  ekuitas.  Biaya ekuitas  merupakan  biaya  ditanggung  oleh badan  usaha  dalam  rangka  untuk  memilih alternatif  sumber  dana  baik  berasal  dari obligasi,  utang,  saham  preferen,  atau  laba ditahan untuk menjalankan atau mengoperasikan  suatu  perseroan.  Dalam  hal ini dapat dijelaskan biaya ekuitas merupakan
Capital Market Time Expected Rate of Return Ri sk
biaya kesempatan bagi pemegang saham (Dr. D. Harjito dan Martono, 2003).
Biaya ekuitas dari laba ditahan terjadi karena  dividen  yang  akan  dibayarka  kepada investor.  Pembayaran  dividen  yang  terjadi akan  mengurangi  saldo  laba  ditahan  suatu perusahaan sesuai dengan nominal yang akan dibayarkan.  Kegiatan  ini  secara  tidak langsung  meningkatnya  saldo  laba  ditahan meningkatkan  biaya  dividen  yang  akan terjadi.  Dalam  kasus  ini  biaya  ekuitas  yang terjadi  sama  dengan  jumlah  dividen  yang akan  diberikan  ke  pemegang  saham.  Jika perusahaan  memilih  untuk  menerbitkan saham  umum  yang  baru  maka  biaya  ekuitas adalah  biaya  harga  saham  dibawah  harga pasar atau undervalue (Gitman, 2015).
Model  CAPM  merupakan  hasil  dari pengembangan dari penelitian Treynor (2015)  yang  berjudul  “ Market  Value,  Time and  Risk”. Dalam  penelitian  tersebut  diteliti cara untuk investor dalam menentukan risiko investasi  yang  akan  terjadi.  Risiko  tersebut terdiri  dari  biaya  yang  akan  terjadi  jika perusahaan  memilih  sumber  dana  berupa saham.
Biaya  ekuitas  adalah  biaya  yang terjadi  karena  adanya  kebutuhan  penanaman modal  dengan  menerbitkan  saham.  Biaya ekuitas timbul dari adanya laba ditahan pada suatu  periode  pembukuan  perusahaan.  Biaya ekuitas  akan  menjadi  biaya  saham  baru dalam  kondisi  perusahaan  telah  kehabisan saldo  laba  ditahan  (Cook,  Moser,  &  Omer, 2015).
Dalam  penelitian  Treynor  (2015), biaya  ekuitas  dapat  digunakan  sebagai  salah satu  cara  manejemen  untuk  menentukan pengambilan  proyek  dengan  risiko  rendah. Dengan  adanya  pengukuran  biaya  ekuitas manajemen  dapat  menghindari  kegiatan operasi  yang  dapat  menurunkan  nilai  pasar perusahaan.  Biaya  ekuitas  tersebut  juga diharapkan  dapat meramal  nilai  pasar  saham perusahaan  dimasa  yang  akan  datang dibandingkan  dengan  arus  kas  dimasa  yang akan datang namun tidak pasti.
Dalam  penelitian  Brigham  et  al., (2018)  perhitungan  biaya  ekuitas  dapat dilakukan dengan pendekatan CAPM
( Capital  Asset  Prising  Modal ).  Konsep perhitungan biaya ekuitas tersebut didasarkan pada harga saham yang dijual beli pada pasar dapat  mencerminkan  nilai  masa  sekarang dividen  yang  akan  dibayarkan  pada  masa depan.  Dividen  menjadi  salah  satu  bentuk biaya  ekuitas  yang  paling  mendasar  jika memilih sumber modal berupa saham.

## 2.2. Penghindaran Pajak
Dalam penilitan Desai dan Dharmapala  (2006),  berpendapat  bahwa aktivitas  perlindungan  atau  pengurangan pajak  dapat  menutupi  kesalahan  manajemen dan  dapat  merusak  nilai  pemegang  saham. Mereka  juga  menemukan  bahwa  tinggi insentif yang diterima oleh manajer pemegang  saham  berhubungan  signifikan dengan  rendahnya  penghindaran  pajak. Dalam  hal  ini,  kemungkinan  pengambilan alih kekayaan perusahaan dapat meningkatkan resiko arus kas pada perusahaan dan demikian juga pada variance dan covariance arus  kas  perusahaan  yang meningkatkan biaya ekuitas.
Berdasarkan penelitan Lambert, Leuz, dan  Verrecchia  (2007)  untuk  mengetahui hubungan  penghindaran  pajak  dengan  biaya ekuitas  dapat  dikembangkan  dengan  model single-period  multi  security  capital  asset pricing  model  (CAPM)  untuk  mengetahui nilai biaya ekuitasnya. Model untuk menganalisis  pengaruh  kualitas  informasi perkiraaan  dalam  persentase  pengembalian modal  atau  persentase  resiko,  derivasi  biaya ekuitas dalam menganalisa perkiraan arus kas bisa  dianalisa  sebagai  salah  satu  tindakan perusahaan  yang  dapat  mempengaruhi  arus kas.  Dalam  menerapkan  penelitian  derivasi dari  biaya  ekuitas,  dapat  diargumenkan upaya penghindaran pajak dapat mempengaruhi biaya ekuitas melalui arus kas yang  diharapkan  pada  masa  yang  akan datang.
Dalam penelitian Hanlon dan Slemrod  (2009)  berpendapat  bahwa  reaksi jangka pendek pasar modal dan pengembalian  saham  jangka  panjang  semua telah diungkapkan dalam kegiatan perlindungan  pajak.  Akan  tetapi,  prediksi
atas pengembalian tersebut tidak dihubungkan  atau  disimpulkan  ke  dalam biaya ekuitas.
Sehingga
aktivitas penghindaran pajak tidak berpengaruh secara langsung  terhadap  biaya  ekuitas  yang  terjadi perusahaan.
Sementara  menurut  Shevlin,  Urcan, dan  Vasvari  (2013)  berpendapat  bahwa perusahaan dengan tingkat kegiatan penghindaran  pajak  yang  lebih  tinggi berdampak  pada  meningkatnya  penyebaran pencairan  surat  utang  publik.  Penemuan  ini semakin konsisten dengan para kreditur yang mengetahui  resiko  atas  penghindaran  pajak, tetapi  tidak  ada  pembagian  keuntungan dalam  keberhasilan  penghematan  pajak.  Di dalam  konteks  tersebut  pemegang  saham akan  menikmati  potensial  meningkatnya kemungkinan  arus  kas  dari  penghematan pajak  dan  tambahan  keuntungan  tersebut dapat menutupi tambahan resiko yang terjadi dalam  kegiatan  penghematan  pajak,  dalam hal tersebut  dimungkinkan  adanya  hubungan asosiasi  berbalik  antara  penghindaran  pajak dan biaya ekuitas.
Argumen Sikes dan Verrecchia (2014)  menunjukkan  bahwa  ketika  sebagian besar  ekonomi  perusahaan  dipengaruhi secara  signifikan  oleh  strategi  penghindaran pajak  akan  menyebabkan  kovariansi  antara arus  kas  perusahaan  dan  arus  kas  pasar meningkat,  dengan  demikian  biaya  ekuitas. Dalam  hal  ini  peneliti  berasumsi  bahwa meningkatnya  arus  kas  yang  diharapkan  di masa  depan  yang  berasal  dari  penghindaran pajak  lebih  besar  dari  peningkatan  arus  kas varian  dan  kovarian  perusahaan,  oleh  sebab itu menimbulkan biaya ekuitas yang rendah.
Dalam  penelitian  Cook,  Moser,  dan Omer (2015) menjelaskan terdapat hubungan tingkat  kegiatan  penghindaran  pajak  dengan biaya ekuitas suatu perusahaan. Jika di dalam kegiatan penghindaran pajak disusun berdasarkan tingkat kepastian arus kas, maka investor akan memilih  antara tingkat penghindaran  pajak  yang  tinggi  dengan tingkat  penghematan  uang  yang  besar  tapi tidak  pasti  atau  tingkat  penghindaran  pajak yang  rendah  dengan  tingkat  penghematan pajak yang rendah tetapi lebih pasti. Persepsi
investor terhadap tingkat penghindaran pajak tersebut  akan  mempengaruhi  jumlah  biaya ekuitas yang akan timbul.
Penelitian  dari  Goh,  Lee,  Lim,  dan Shevlin (2016) menunjukkan bahwa aktivitas penghindaran pajak dapat memberikan penghematan  kas  dari  penghematan  pajak, dimana  dapat  meningkat  penambahan  arus kas  di  masa  yang  akan  datang  dan  dapat menurun biaya ekuitas. Namun jika aktivitas penghindaran  pajak  dilakukan  secara  agresif seperti transfer  pricing dapat  menimbulkan risiko  arus  kas  di  masa  yang  akan  datang. Perusahaan akan rentan dan terbuka terhadap risiko  penambahan  jumlah  pajak  yang dibayarkan, denda dan bunga.
Berdasarkan  argumen  dan  pendapat dari beberapa ahli diatas, Peneliti menyimpulkan  adanya  hubungan  signifikan antara  penghindaran  pajak  dengan  biaya ekuitas.  Maka  berikut  adalah  hipotesis pertama yang akan diteliti:
H 1 : Penghindaran pajak berpengaruh signifikan negatif terhadap biaya ekuitas.

## 2.3. Pengaruh Margin Keuntungan Penghindaran Pajak
Penelitian  yang  dilakukan  Denis  & Sibilkov (2010) menunjukkan semakin tinggi tingkat  penghematan  biaya  pajak  yang diterima  akan  berpengaruh  negatif  terhadap biaya  ekuitas  konsisten  dengan  kurangnya alternative  sumber  dana  yang  berasal  dari saham.  Perusahaan  dengan  keuangan  yang sulit  akan  kesulitan  dalam  mencari  sumber modal  dari  luar  untuk  mendanai  sebuah proyek  yang  menguntungkan.  Sehingga kegiatan  seperti  perencanaan  pajak  akan dilakukan secara agresif oleh manajemen.
Kegiatan perlindungan pajak merupakan  salah  satu  wujud  tindakan  lanjut yang lebih agresif dan beresiko dalam upaya penghindaran  pajak  yang  dirancang  dalam strategi  kegiatan  perencanaan  pajak  dalam satu  periode.  Perancangan  pajak  yang  lebih aggresif  diharapkan  dapat  memberikan  arus kas  masuk  berupa  biaya  pajak  yang diminimalkan.  Argumen  ini  menunjukkan adanya  perencanaan  pajak  yang  lebih aggresif  yang  didasari  tingkat  pengembalian
arus  kas  dimasa  yang  akan  datang  dapat berpengaruh  negatif  terhadap  biaya  ekutias entitas tersebut (Hanlon and Heitzman 2010).
Perusahaan  yang  memiliki  tingkat laba  yang  tinggi  akan  menerima  manfaat lebih besar. Jumlah kas hasil dari penghematan  pajak  dapat  digunakan  untuk mengembangkan  usaha  ketimbang  untuk menutupi defisit operasional. Hal ini menunjukkan  ada  pengaruh  tingkat  laba perusahaan  dapat  memperbesar  pengaruh penghindaran pajak dan kurangnya pendanaan dari saham sehingga mengakibatkan  penurunan  biaya  ekuitas (Goh et al., 2016).
Dalam  penelitian  Edwards,  Schwab, &  Shevlin  (2016)  juga  menemukan  bahwa semakin tingginya  keterbatasan  finasial  akan mengarahkan perusahaan untuk menambahkan  dana  melalui  perencanaan pajak,  karena  margin  manfaat  penghindaran pajak  akan  semakin  besar  seiring  dengan semakin  tingginya  keterbatasan  finansial sebuah  perusahaan.  Dalam  hal  ini,  pengaruh margin manfaat penghindaran pajak terhadap arus  kas  yang  diharapkan  dari  penghematan pajak  akan  semakin  besar  berdasarkan semakin tinggi keterbatasan finasialnya suatu perusahaan  sehingga  membuat  pengaruh penghindaran  pajak  terhadap  biaya  ekuitas semakin  meningkat  dan  menurunkan  biaya ekuitas  karena  kurangnya  pendanaan  berupa saham.
Pada argument sebelumnya mengenai penghindaran  pajak  dapat  mengurangi  biaya ekuitas  melalui  bertambahnya  arus  kas  yang diharapkan  dari  hasil  penghematan  pajak. Pengaruh  ini  akan  semakin  kuat  bergantung pada  margin  keuntungan  dari  penghindaran pajak dan margin keuntungan yang dihematkan  dari  penghematan  pajak.  Kas dari hasil aktivitas penghindaran pajak dapat digunakan  untuk  mendanai  proyek  tersebut (Goh et al., 2016).
Berdasarkan pendapat para ahli mengenai  marjin  keutungan  tersebut,  maka hipotesis ketiga yang akan diteliti adalah: H 2 : Semakin  kuat  pengaruh marginal incentives akan  meningkatkan  berpengaruh
signifikan negatif penghindaran pajak terhadap biaya ekuitas.
2.4. Pengaruh  Pengawasan  dari  Pihak Luar atau Pihak Ketiga Dalam penelitian Desai & Dharmapala  (2006)  menemukan  bahwa masalah  agensi  memiliki  pengaruh  terhadap penghindaran  pajak.  Permasalahan  agensi yang tertanam di dalam aktivitas penghindaran  pajak  akan  menambahkan pengalihan manajemen sumber daya perusahaan,  di  mana  dapat  menurunkan jumlah  arus  kas  yang  diharapkan.  Dengan adanya  pengawasan  dari  pihak  ketiga  dapat mengurangi  pengalihan  penghematan  pajak untuk  penghasilan  manajer.  Penelitian  Desai & Dharmapala (2006) menunjukkan pengawasan  pihak  luar  berpengaruh  negatif terhadap aktivitas penghindaran pajak sehingga  secara  tidak  langsung  berpengaruh positif terhadap biaya ekuitas.
Penelitan  Desai,  Dyck,  &  Zingales (2007)  juga  menunjukan  bahwa  dengan tingginya  tarif  pajak  badan  berhubungan signifikan dengan pendapatan fiskal perusahaan.  Pengawasan  pemerintah  yang ketat dapat memperkecil kesempatan manajemen melakukan
aktivitas penghindaran pajak. Hasil penelitian tersebut menunjukkan hubungan negatif antar pengawasan  pihak  ketiga  dengan  aktivitas penghindaran pajak.
Tata  kelola  perusahaan  yang  baik akan  menekan  tingkat  resiko  perusahaan serendah mungkin. Dengan tingkat pengawasan  yang  tinggi  aktivitas  beresiko tinggi  seperti  penghindaran  pajak  untuk manfaat  manajemen  akan  sangat  jarang dilakukan.  menunjukkan  jika  perusahaan memiliki  tingkat  pengawasan  manajemen yang  tinggi  berpengaruh  negatif  terhadap tingkat  penghindaran  pajak.  Biaya  ekuitas akan  meningkat  seiring  dengan  rendahnya jumlah  kas  hasil  penghematan  biaya  pajak dari  kegiatan  penghindaran  pajak  digunakan untuk  manajemen  seperti  dividen  atau insentif  lainnya.  (K.  C.  W.  Chen,  Chen,  dan Wei, 2009).
Pada  penelitian  Chen,  Chen,  Cheng, dan  Shevlin  (2010)  Dalam  perkembangan ekonomi,  tata  kelola  perusahaan  yang  baik dapat memudahkan perusahaan dalam mendapatkan  pendanaan  dari  luar.  Aktivitas penghindaran pajak pada perusahaan keluarga meningkat seiring dengan pengawasan  dari  pihak  ketiga  yang  efektif. Hal  ini  terjadi  dengan  pengawasan  yang efektif  mengurangi  tindakan  penghindaran pajak  seperti rent  extracting yang  lebih mengutungkan manajemen dibanding perusahaan. Hasil penelitian tersebut mengakibatkan  pengaruh  negatif  antara pengawasan  pihak  ketiga  pada  aktivitas penghindaran pajak. Manajemen akan terpaksa  memilih  alternatif  lain  yang  lebih sesuai  dengan  peraturan  perusahaan  seperti dividen sehingga bepengaruh positif terhadap biaya ekuitas.
Dalam  penelitian  Claessens  dan Yurtoglu (2013) menunjukkan adanya pengaruh  negatif  pengawasan  baik  dari  tata kelola  perusahaan  terhadap  biaya  ekuitas. Tata  kelola  dan  pengawasan  yang  baik  dari perusahaan  akan  memilih  alternatif  sumber pendanaan  dengan  tingkat  resiko  yang terendah.  Pihak  manajemen  dari  luar  akan mengutamakan  keberlansungan  perusahaan dengan meminimalkan tindakan yang beresiko.
Kepemilikan institusional adalah jumlah  saham  yang  dikuasai  oleh  sebuat institute  atau  lembaga  keuangan  non-bank dari  jumlah  saham  yang  di  terbitkan  dipasar modal. Dengan adanya kepemilikan institusional diyakin dapat meningkat pengawasan  dan  kinerja  sebuah  perusahaan. Pengawasan  dan  pengamatan  diharapakan dapat lebih optimal sehingga anggota internal perusahaan dapat meningkat kualias perusahaan.  Manajemen  akan  mengurangi perencanaan yang beresiko dengan kurangnya jumlah pihak pengawasan. Dalam hal  ini,  dengan  adanya  menurunnya  tingkat pengawasan  akan  meningkatkan  pengaruh penghindaran  pajak  terhadap  biaya  ekuitas (Zeynali & Dadashzadeh, 2013).
Dalam  praktik  Armstrong,  Blouin, Jagolinzer,  &  Larcker  (2015)  kegiatan
operasional  perusahaan,  penghindaran  pajak merupakan  salah  satu  sumber  pendanaan yang  berisiko.  Dalam  beberapa  kondisi manajemen akan mengambil alternatif sumber pendanaan dari aktivitas penghindaran  pajak  dengan  beberapa  tingkat risiko  sesuai  dengan  kebutuhan  dana  yang dibutuhkan.  Pengawasan  dari  pihak  ketiga yang ketat akan membantu manajemen dalam mengambil  tindakan  penghindaran  pajak dengan  risiko  serendah  mungkin.  Dalam  hal ini  menunjukkan  pengawasan  ketat  pihak ketiga  akan  mengurangi  risiko  yang  timbul dari  aktivitas  penghindaran  pajak  dan  akan meningkatkan pengaruh negatif penghindaran pajak terhadap biaya ekuitas.
Berdasarkan  pendapat  dan  argument diatas,  maka  berikut  adalah  hipotesis  kedua yang akan diteliti:
H 3 : Semakin  kuat  pengaruh outside monitoring akan  meningkatkan  berpengaruh signifikan positif penghindaran pajak terhadap biaya ekuitas.
2.5. Pengaruh Kualitas

## Laporan Keuangan
Penelitian  Titman  dan  Trueman (1986)  menilai  bahwa  kualitas  sebuah laporan  keuangan  sangat  penting  terhadap segala kegiatan ekonomi perusahaan tersebut. Seorang  auditor  akan  dapat  melakukan kegiatan  pengecekan laporan  keuangan  lebih akurat  dan  relevan.  Laporan  keuangan  yang dihasilkan  setelah  pengecekan  akan  dapat memberikan  gambaran  kondisi  perusahaan yang  lebih  jelas  sehingga  dapat  digunkan oleh  manajemen  dalam  pengendalian  resiko perencaan  seperti tax  planning .  Argumen tersebut secara tidak langsung menyimpulkan kualitas laporan keuangan dapat memperkuat hubungan penghindaran pajak terhadap biaya ekuitas.
Lee,  Strong,  Kahn,  dan  Wang  (2002) memiliki  argumen  yang  berbeda  dengan berpendapat  bahwa  kualitas  informasi  yang tinggi  belum  tentu  dapat  mengurangi  resiko. Kegiatan  perencanaan  seperti tax  planning memiliki  banyak  faktor  yang  mempengaruhi tidak  hanya  faktor  laporan  keuangan.  Hal tersebut  dapat  dipengaruhi  secara  langsung
oleh iklim ekonomi dan kebijakan pemerintah yang berlaku pada masa tersebut. Dalam  penelitian  tersebut  diungkapkan bahwa  tidak  signifikan  pengaruh  kualitas laporan keuangan terhadap kegiatan perencanaan  pajak  seterusnya  pengaruh terhadap biaya ekuitas.
Dalam  penelitian  Lambert  et  al., (2007) mengungkapkan bahwa dengan kualitas  informasi  yang  berkualitas  akan meningkat tingkat keakuratan investor dalam meramal  tingkat  pengembalian  uang  dimasa yang akan datang. Namun tingkat ketidakpastian  dalam  kegiatan  perencanaan pajak  tidak  dapat  diramal  secara  langsung dengan  adanya  informasi  keuangan  yang handal  melainkan  perlu  dukungan  beberapa dasar  pendukung  lainnya  seperti  peraturan yang  berlaku.  Hubungan  yang  lemah  antar kualitas  laporan  keuangan  dengan  kegiatan penghindaran pajak akan mengurangi pengaruhnya terhadap biaya ekuitas.
Manajemen  lebih  berani  mengambil sebuah  keputusan  ekonomi  dengan  adanya sebuah  dasar  yang  akurat.  Tingkat  kualitas laporan  keuangan  dapat  mempengaruhi jumlah  informasi  yang  diberikan  dan kejelasan  data  yang  disajikan.  Laporan keuangan yang semakin berkualitas membuat manajemen  semakin  yakin  dengan  tindakan yang  akan  diambil  untuk  perusahaannya. Secara langsung manajemen dapat mengendalikan  perusahaan  dengan  tingkat perencanaan yang lebih baik dan menimbulkan  arus  kas  masuk  yang  lebih rendah  resiko.  Dengan  adanya  tingkat keputusan  yang  lebih  bagus  maka  akan mengurangi pengaruh aktivitas penghindaran pajak dan berikutnya dan berpengaruh positif terhapa biaya ekuitas (Siregar, 2015).
Goh  et  al.,  (2016)  berpendapat  sama bahwa  pengaruh  negatif  penghindaran  pajak terhadap  biaya  ekuitas  semakin  kuat  dengan adanya  informasi  laporan  keuangan  yang semakin  akurat.  Manajemen  akan  lebih mudah  melakukan  kontrol  dan  peramalan arus  kas  dengan  informasi  yang  lebih lengkap. Tingkat kesalahan atau penyimpangan akan berkurang seiring
dengan  semakin  lengkap  dan  luas  informasi yang tersedia.
H 4 : Pengaruh information  quality akan memperkuat  berpengaruh  signifikan  negatif penghindaran pajak terhadap biaya ekuitas.

## 2.6. Variabel Kontrol
Menurut  Hasan,  Wu,  Zhang,  dan  Hoi (2013)  menemukan  bahwa  dengan  semakin tinggi  kegiatan  penghindaran  pajak  pada sebuah  perusahaan  dapat  meningkatkan kemungkinan  penyebaran  pinjaman  bank. Biaya  dari  sumber  dana  berupa  saham  yang semakin  tinggi  akan  membuat  manajemen mempertimbangkan sumber dana yang berasal  dari  hutang.  Manajemen  cenderung memilih  alternatif  sumber  modal  dengan biaya yang terendah.
Dalam  lanjutan  proses  penelitian  ini, Peneliti  menambahkan  tiga  variabel  kontrol untuk  membantu  proses  uji  coba.  Peneliti menggunakan  tiga  variabel  kontrol  dalam model  penelitian  ini.  Pertama, leverage merupakan  ratio  tingkat  perbandingan  utang terhapat aset pada satu periode. Kedua, BETA merupakan  estimasi  tingkat  kembalian  yang diukur melalui CAPM . Ketiga, ROA merupakan tingkat pengembalian laba terhadap  jumlah  aset  suatu  perusahaan. Dalam  penelitian  Goh  et  al.  (2016) menunjukkan  hubungan  negatif  dari  ketiga variabel  tersebut  dengan  biaya  ekuitas  suatu perusahaan.

## METODE PENELITIAN
Penelitian yang akan dilakukan bersifat  penelitian  dasar  berdasarkan  tujuan penelitian  ini.  Tujuan  penelitian  dasar merupakan  memberikan  evaluasi  terhadap beberapa konsep teoritis guna dalam pengembangan  teori.  Sifat  dari  penelitan  ini merupakan  kuantitatif  dimana  penelitian memecahkan  masalah  dengan  data  berupa angka  sebagai  dasar  analisa  hasil  uji penelitian (Indriantoro & Supomo, 1999).
Kombinasi metode kluasal komparatif dengan  historis  digunakan  sebagai  dasar pelaksanaan  metode  penelitian  ilmiah  ini. Metode  klausal  komparatif  adalah  pengujian dimana penelitian lebih fokus pada pengaruh
sebab  akibat  antara  variabel  yang  diteliti. Penelitian historis berarti data yang digunakan  dalam  penelitian  merupakan  data yang  telah  terjadi  sebelumnya  di  masa lampau (Indriatoro & Supomo, 1999).
Dalam  penelitian  ini  menggunakan sampel  berupa  data  laporan  keuangan  dari perusahaan  yang  mempublikasikannya  ke Bursa Efek Indonesia (BEI). Data perusahaan yang diambil secara metode sampel. Pengambilna data secara metode sampel agar data  yang  digunakan  dapat  sesuai  degan tujuan penelitian yang dilaksanakan (Indriatoro & Supomo, 1999).

## 3.1. Variabel Dependen
Berdasarkan  studi  sebelumnya,  untuk menghitung  biaya  ekuitas  berdasarkan  tarif diskon yang ditetapkan pasar untuk diterapkan  ke  arus  kas  di  masa  depan  untuk mengetahui  harga  saham  kini.  Di  karenakan penelitian  tidak  dapat  secara  lansung mengobservasi  data  arus  kas  di  masa  yang akan  dating  pada  suatu  perusahaan.  Untuk mengukur biaya ekuitas menggunakan rumus berikut:
CAPM = Rf + βs ( Rm – Rf ) CAPM = biaya ekuitas Rf = Risk-free rate Rm = pengembalian saham berdasarkan rata- rata harga pasar βs =  Saham beta ,  yang  dihitung  berdasarkan waktu tertentu
Capital Asset Pricing Model (CAPM) digunakan dalam mengukur adanya hubungan  antara  pengembalian  dengan resiko.  Saham  dapat  dikategorikan  sebagai salah  satu  bentuk  investasi  yang  beresiko. Resiko merupakan suatu kemungkinan terjadinya fenomena penyimpangan perolehan  dari  tingkat  pengembalian  yang diharapkan ( possibility ). Derajat risiko ( degree  of  risk )  adalah  tingkat  kemungkinan terjadinya  fluktuasi  ( amount  of  potential fluctuation )  resiko  yang  akan  terjadi  pada tingkat pengembalian yang diharapkan (Sharpe, 1964).

## 3.2. Variabel Independen
Variabel independen dalam penelitian ilmiah  ini  adalah  penghindaran  pajak. Variabel  tersebut  dapat  diukur  melalui perbedaan buku fiskal dengan komersial atau persentase  tarif  pajak  efektif.  Melalui pertimbangan  model  pengukuran  yang  dapat memberikan  penilaian  penghindaran  pajak, peneliti memilih pengukuran ETR yang lebih sesuai  dengan  kondisi  laporan  keuangan perusahaan  di  Indonesia.  Berikut  ini  adalah rumus yang akan digunakan:
ETR = Tax Expense / Pretax Income di  mana Tax  Expense adalah  nilai biaya  pajak  kini  yang  dibayarkan  atau  yang akan dibayarkan oleh perusahaan dan Pretax Income menunjukkan  penghasilan  atau  laba sebelum pajak perusahaan (Goh et al., 2016).

## 3.3. Variabel Moderasi

## 3.3.1. Marginal Incentives
Margin  keuntungan  bisa  peniliti analisis  dari  pengukuran  tingakt  penjualan pada  suatu  perusahaan.  Pengukuran  yang dapat digunakan adalah pertumbuhan penjualan  ( SG ).  Peneliti  berargumen  bahwa dengan  pertumbuhan  penjualan  yang  lebih tinggi  maka  pengaruh  margin  keuntungan dari penghematan pajak semakin kuat karena uang  hasil  dari  penghematan  semakin  besar dapat  digunakan  untuk  meningkatkan  biaya ekuitas. Pengukuran pertumbuhan pendapatan  diukur  dengan  menggunakan rumus berikut (Goh et al., 2016).
SG = ( (sales / asset) – (sales -1 / asset - 1 ) ) / (sales -1 / asset -1 )

## 3.3.2. Kepemilikian institutional
Kepemilikan institusional adalah jumlah  saham  yang  dikuasai  oleh  sebuah institusi  pada  sebuah  badan  usaha  atau perusahaan  dengan  nilai  persentase.  Definisi dari  istilah  institusi  adalah  sebuah  lembaga yang melakukan pengelolaan dana atas nama orang  lain  atau  yang  disebut  sebagai  non- bank.  Variabel  berikut  dapat  diukur  dengan menggunakan  metode DEDHELD yang diukur  dengan  jumlah  kepemilikan  saham institusional  pada  sebuah  perusahaan  dengan
penilaian  berupa  persentase  (Goh  et  al., 2016).
Pengukuran tersebut dilakukan berdasarkan  hasil  penelitan  Bushee,  (1998) bertopik  pengaruh  kepemilikan  institusional. Pengukuran  tersebut  menggunakan  jumlah kepemilikan  institute  dibagikan  dengan jumlah  pemilik  atau  pemegang  saham perusahaan  tersebut  dalam  sebuah  periode. Dengan  meningkatnya  indikator  tersebut maka jumlah kepemilikan institutional semakin banyak.

## 3.3.3. Kualitas Laporan Keuangan
Kualitas  laporan  keuangan  adalah tingkat  kualitas,  kejelasan  dan  banyaknya informasi  yang  dapat  dihasilkan  dalam sebuah  laporan.  Kualitas  laporan  keuangan merupakan sebagai satu faktor yang mempengaruhi kualitas perencanaan manajemen  dalam  mengedalikan  resiko. Indikator  yang  digunakan  adalah EASPEED (Goh et al., 2016).
Dalam pengukuran,
Peneliti menggunakan  indikator EASPEED sebagai dasar pengukuran kualitas laporan keuangan. Pengukuran  tersebut  berdasarkan  penelitian yang  dilakukan  oleh  Francis  et  al.,  (2005) dengan  perhitungan  lama  laporan  keuangan setelah dilakukan audit oleh auditor independen  dengan  tanggal  penutupan  buku tahunan  dibagi  dengan  365  hari.  Hal  ini didasari dengan waktu audit yang lebih lama maka  kualitas  informasi  yang  dicek  semakin banyak sehingga dapat meningkatkan kualitas laporan keuangan.

## 3.4. Variabel Kontrol

## 3.4.1. Leverage
Variabel ini digunakan untuk meneliti besarnya  asset  perusahaan  yang  dananya bersumber  dari  utang.  Peneliti  menduga dengan  ratio leverage yang  lebih  tinggi, memungkinkan bahwa sumber dana perusahaan  tersebut  berasal  dari  kreditur sehingga  mengurangi  suntikan  dana  berupa investasi  yang  dapat  menimbulkan  biaya ekuitas (Goh et al., 2016).
𝐿𝑒𝑣𝑒𝑟𝑎𝑔𝑒 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐷𝑒𝑏𝑡 𝑁𝑒𝑡 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡
3.4.2. Return on Asset
Peniliti  dapat  meniliti  dari  jumlah penghasilan  bersih  dibagi  dengan  total asset. Peniliti  menduga  bahwa  semakin  tingginya RoA dapat  merendahkan  biaya  ekuitas  (Goh et al., 2016).

## 𝑅𝑂𝐴  = 𝑁𝑒𝑡 𝐼𝑛𝑐𝑜𝑚𝑒
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡 3.4.3. BETA
BETA adalah pengukuran yang digunakan  untuk  mengetahui  tingkat  resiko suatu  saham  perusahaan  di  bursa  efek. Perhitungan  dilakukan  dengan  melakukan regresi  data  secara time  series antara  saham dengan  data  return  pasarnya.  Sesuai  dengan kondisi  laporan  keuangan  Indonesia,  data yang digunakan berupa tingkat pengembalian harga  pasar  saham  gabungan  dan  tingkat pengembalian  saham  perusahaan  (Sharpe, 1964)
Pengumpulan  data  dimulai  dari  data yang  tertera  dalam  laporan  keuangan. Penelitan  ilmiah  ini  menggunakan  jenis  data sekunder. Pengambilan data sekunder adalah data  yang  diambil  dari  perantara  yang  telah mengelola  data  tersebut.  Data  dikumpulkan dan didokumentasikan dari laporan keuangan yang  dipublikasikan  dari  periode  akhir pembukuan  31  Desember  2013  sampai dengan tahun 2017. Berikut ini adalah syarat data  tersebut  dapat  digunakan  sebagai sampel:
1. Laporan  keuangan  telah  diaudit  dan telah  dipublikasikan  di website BEI yaitu www.idx.co.id selama 5 tahun.
2. Nilai ekuitas perusahaan tidak negative.
3. ETR  tidak  boleh  bernilai  negatif karena  dapat  menimbulkan  distorsi data ketika dalam pengujian. Metode penelitian yang akan digunakan untuk menyesuaikan tujuan penelitian  ini . Peneliti  menggunkan  metode analisis data deret waktu dengan dikombinasikan  dengan  analisis  data  kerat lintang.  Penggunaan  kombinasi  dua  metode tersebut diharapkan dapat membantu peneliti dalam mencapai tujuan dari penelitian ini.
Dalam  tahap  proses  pengujian  akan menggunakan  program  aplikasi Stastistical Package for  The  Social  Sciences (SPSS)  22 . SPSS  digunakan  dalam  pengujian  analisa statistic deskriptif dan penentuan outlier pada data  penelitian. Eviews adalah  aplikasi  yang melakukan penentuan tabel uji yang digunakan  melalui  uji Chow dan  uji Hausman .  Selanjutnya  tabel  yang  ditentukan dapat dilakukan pengukuran atau pengujian F dan t serta melihat goodness of fit model .
Analisis  deskriptif  yang  dilakukan melalui  program SPSS  22 akan  memberikan informasi dalam bentuk tabel. Informasi yang terdapat  dalam  tabel  uji  deskriptif  berupa nama  variabel,  jumlah  data  penelitian,  nilai maksimum dan minimum, rata-rata keseluruhan data dan standar deviasi.
Metode yang digunakan adalah Zscore untuk mendeteksi batas penyimpangan  data  yang  wajar.  Metode Zscore memiliki  batasan  memiliki  batasan wajar  sebesar  X  >  -2.5  dan  X  <  2.5  dengan data  penelitian  sebesar  minimum  81. Zscore adalah  informasi  yang  diperoleh  dari  hasil transformasi  data  hasil  uji  deskriptif  pada semua variabel penelitian.
Regresi  panel  merupakan  proses analisis  dengan  struktur  data  yang  diukur dalam  jenjang  waktu  tertentu  atau  dengan kata  lain  yang.  Data  panel  terdiri  kombinasi data-data  yang  dikumpul  melalui  metode pengumpulan  data  secara time  series dan cross section . Proses regresi panel memiliki 3 metode  yang  mampu  dilakukan  dengan menggunakan aplikasi eviews 7 yaitu: 1. Pooled Least Square (Common Effect) adalah  salatu  satu  model  data panel  yang  paling  sederhana  dengan terdiri dari kombinasi data time series dan cross section . Model ini tidak lagi memperhatikan  dimensi  waktu  dan individu,  sehingga  data  panel  yang digunakan  diasumsikan  telah  sama pada  periode  tersebut  dan  asumsi error bersifat  konstan.  Metode  ini juga dapat digunakan dalam penelitian  dengan  pendekatan OLS ( ordinary  least  square ).  Model PLS
jarang  digunakan  jika  dibandingkan dengan dua pendekatan lainnya.
2. Fixed  Effect  Model  (FEM) model  ini mengasumsi variabel intersepnya atau eror dapat mengakomodasi perbedaan waktu  dan  individu  secara  tetap  atau fixed . Perubahan masing-masing variabel  dapat  diketahui  dengan metode  ini  sehingga  sifat  data  lebih dinamis. Teknik pendekatan ini sering juga  disebut  dengan least  square dummy variable ( LSDV ).
3. Random  Effect  Model  (REM) model ini  dapat  mengestimasikan  variabel gangguan  atau error pada  data  panel yang memungkinkan adanya hubungan saling mempengaruhi. Variabel satu dengan yang lain saling berhubungan  secara  acak.  Dalam penggunaan model ini heteroskedastisitas tidak lagi digunakan. Perbedaan variabel intersep masing-masing diakomodasikan  ke  masing-masing data.  Model  ini  juga  disebut  dengan error component model atau generalized least square .
Dalam  penentuan  regresi  panel  yang akan  digunakan  akan  dilakukan  uji  teknik estimasi  model  yang  akan  dipilih.  Pengujian dilakukan  untuk  memilih  model  yang  sesuai dengan  kondisi  data  yang  diteliti.  Uji Chow dan uji Hausman digunakan untuk menentukan  tabel  regresi  mana  yang  akan digunakan.  Pada  tahap  pengujian  pertama kali  digunakan  uji Chow untuk  penentuan apakah data yang digunakan model PLS atau model  lainnya  dan  diteruskan  ke  tahap  uji berikutnya  uji Hausman .  Pada  uji Hausman akan  ditentukan  pemilihan  model  regresi panel  keterakhir  apakah  penggunaan  tabel fixed  effect atau random  effect .  Data  yang dipilih  akan  digunakan  untuk  analisa hubungan antar variabelnya.
Uji hipotesis adalah proses pengambilan keputusan atau pross pemecahan  masalah  terhadap  sebuah  topik permasalahan.  Pengujian  dilakukan  untuk menentukan dugaan atau hipotesis sementara terbukti  atau  tidak  dengan  populasi  yang
dipilih. Dalam tahap ini terdiri dari tiga tahap pengujian,  yaitu  uji  F,  t  dan goodness  of  fit model .  Uji  hipotesis  digunakan  untuk mengetahui pengaruh signifikan antara variabel  data  yang  diuji.  Nilai  signifikan dinilai  dari  koefisien  regresi  secara  statistik dengan  model  yang  telah  ditentukan  pada tahap sebelumnya. Dalam pengujian hipotesis  lebih  difokuskan  pada  penjelasan hubungan  antara  variabel  terikat  dengan variabel bebas.
Ghozali  (2013)  berpendapat  bahwa uji  F  dilakukan  untuk  mengetahui  hubungan variabel  bebas  apakah  telah  secara  simultan mempengaruhi  variabel  terikat.  Jika  uji  F terbukti  maka  model  penelitian  dapat digunakan  untuk  analisa  data  atau  kegiatan peramalan  informasi.  Uji  F  juga  diketahui Anova atau uji serentak.
Ujit  t  adalah  uji  parsial  yang digunakan untuk megetahui hubungan variabel bebas secara masing-masing terhadap  variabel  terikat.  Dalam  proses pengujian  uji  t  menggunakan  koefisien  dari tabel uji t sebagai nilai ukur signifikan. Pada tabel  terdapat  nilai  koefisien  masing-masing variabel  bebas  terhadap  variabel  terikat (Ghozali, 2013
Uji goodness  of  fit adalah  kegiatan pengujian  yang  digunakan  untuk  menilai
tingkat  kecocokan  hasi  pengamatan  variabel bebas  terhadap  variabel  terikat.  Penilaian dilakukan dengan melihat koefisien determinasi  nilai R - square pada  tabel  hasil regresi  t.  Uji goodness  of  fit sering  juga disebut  dengan  uji  R.  Penilaian  uji  R dilakukan  dengan  skala  0  –  1.  Dalam penilaian,  jika  nilai  koefisien  semakin mendekati  0  maka  disimpulkan  bahwa informasi yang diberikan oleh variabel bebas secara keseluruhan tidak mampu menjelaskan pengaruhnya yang terjadi terhadap  variabel  terikat.  Sebaliknya  jika semakin mendekat angka 1, maka disimpulkan  bahwa  variabel  bebas  dapat memberikan informasi yang dapat menjelaskan  pengaruh  yang  terjadi  di variabel terikat (Ghozali, 2013).
Determinasi  R2  atau adjusted-R square adalah  hasil  uji  R  yang  telah disesuaikan  dengan error dalam  proses penelitian.  Penelitian  ini  menggunakan  R2 dengan  mempertimbangkan  nilai  R2  lebih fleksibel terhadap perubahan seperti penambahan variabel bebas sehingga menimbulkan peningkatan nilai koefisien R2.
Penilaian  terhadap  R2  masih  sama  seperti dengan R dengan skal 0 – 1.

## HASIL PENELITIAN
4.1. Statistik Deskriptif Tabel 1 Daftar Jumlah Perusahaan yang Dijadikan Sampel Keterangan Jumlah Perusahaan terdaftardi BEI periode 2013 - 2017 599 Perusahaan Banyak perusahaan yang tidak melewati kriteria -422 Perusahaan Perusahaan yang memenuhi kriteria 177 Perusahaan Lama tahun penelitian 5 Tahun Jumlah data penelitian 885 Data Banyak data Outlier -160 Data Data yang layak diteliti 725 Data Tabel 2 Hasil Uji Statistik Deskriptif N Minimum Maximum Mean Std. Deviation Biaya Ekuitas 725 -,18678 ,22426 ,0213270 ,06623369 Penghindaran Pajak 725 ,00024 ,54744 ,2305205 ,09722827 Kepemilikan Instituional 725 -,09279 ,14595 ,0207956 ,03585781 Kualitas Informasi 725 ,00000 ,39800 ,1360094 ,08794899 Pertumbuhan Pendapatan 725 ,00000 ,11774 ,0420221 ,02311623
Leverage 725 ,00072 ,94756 ,4809105 ,21734006 ROA 725 -,09415 ,24033 ,0603328 ,04873430 BETA 725 -2,92542 4,36303 ,7394810 1,20611157 Valid N (listwise) 725
Berdasarkan  Tabel  1  yang  telah disajikan  di  atas  menunjukkan  jumlah perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  mulai  dari  tahun  2013  sampai dengan tahun 2017 berjumlah 599 perusahaan.  Sebanyak  422  perusahaan  tidak memenuhi  syarat  ataupun  tidak  terdapat laporan  tahunan  perusahaan  yang  dapat diamati  sebagai  sampel.  Terdapat  177 perusahaan  yang  dapat  digunakan  sebagai sampel penelitian dengan jumlah keseluruhan terdapat 885 data pengamatan. Sesuai dengan pembahasan sebelumnya mengenai uji outlier, terdapat  160  data  tidak  melewati  tes outlier sehingga tersisa 725 data bersih yang dapat  digunakan  menjadi  sampel  untuk  uji hipotesis.
Pada urutan tabel paling atas merupakan  variabel  dependen  yaitu  biaya ekuitas.  Tabel  2  di  atas  memberikan informasi  bahwa  nilai  rata-rata  biaya  ekuitas sebesar  0,0213270.  Nilai  rata-rata  tersebut terjadi  secara  konsisten  dengan  peningkatan IHSG  yang  meningkat  dalam  kurun  waktu 2013  -  2017.  Berdasarkan  standar  deviasi yang diamati sebesar 0,6623369 menunjukkan  bahwa  penyebaran  variabel relatif kecil atau sempit.
Biaya  ekuitas  yang  menggunakan pengukuran  CAPM  dipengaruhi  oleh  faktor harga saham dan pasar. Nilai minimum biaya ekuitas sebesar -0,18678 menunjukkan bahwa adanya perusahaan mengalami penurunan  harga  sahamnya  dibandingkan saat  awal  periode  dan  akhir  periode sedangkan nilai maksimum mencapai 0,22426  yang  menunjukkan  harga  saham perusahaan  tersebut  mengalami  peningkatan. Perubahan  persentase  yang  terjadi  dalam pengukuran  CAPM  sangat  sensitif  dengan perubahan harga pasar saham yang diteliti.
Penghindaran  pajak  yang  diukur dengan  tarif  efektif  perusahan  menunjukkan kemungkinan  tindakan  penghindaran  pajak yang  dilakukan  oleh  suatu  perusahaan. Berdasarkan  Tabel  2  dapat  dilihat  bahwa
nilai  maksimum  57%  berselisih  sangat  jauh dengan  nilai  rata-rata  0,02%.  Hal  ini menunjukkan  masih  ada  perusahaan  yang berkemungkinan melakukan upaya penghindaran pajak yang lebih agresif. Rata- rata  nilai  sebesar  23%  masih  menunjukkan hal  tingkat  penghindaran  pajak  yang  masih rendah  dengan  tingkat  tarif  pajak  badan usaha indonesia sebesar 25%.
Hasil  uji  menunjukkan  rata-rata pertumbuhan  pendapatan  memberi  pengaruh terhadap kegiatan penghindaran pajak perusahaan  sebesar  2.07%  menandakan adanya  kemajuan  perekonomian  perusahaan Indonesia  selama  Tahun  2013  sampai  2017. Hasil uji juga menunjukkan adanya perusahaan yang menikmati kegiatan penghindaran  pajak  dari  kenaikan  penjualan dengan  nilai  maksimum  14,59%  sedangkan nilai  minimum  -9%  menandakan  adanya perusahaan  kurang  menikmati  penghindaran pajak dengan defisit pertumbuhan pendapatan. Nilai maksimum tersebut menjadi  hal  yang  penting  diteliti  penyebab peningkatan yang cukup tinggi menunjukkan kemungkinan  kegiatan  penghindaran  pajak semakin tinggi.
Dalam  kebijakan  peraturan  indonesia kepemilikan  institusioanl  dalam  perusahaan tidak bersifat wajib. Hal ini dapat dilihat dari jumlah minimun sebesar 0 dari tabel mengeai kepemilikan institusional. Perusahaan tersebut tidak memperoleh pengaruh pengawasan dari pihak luar. Nilai maksimum mencapai 0,398 menunjukkan adanya perusahaan  mendapat  pengaruh  besar  dari pengawasan luar terhadap pengaruh penghindaran  pajak  terhadap  biaya  ekuitas. Kepemilikan dalam suatu perusahaan Indonesia  masih  dikuasai  dan  didominasi oleh  non-institusional  berdasarkan  hasil pengamatan  rata-rata  hanya  sebesar  0,27%. Berdasarkan hasil uji standar deviasi sebesar 0,2368  memberikan  kesimpulan  bahwa penyebaran  data  relatif  luas  dan  beragam. Secara  keseluruhan  dapat  dijelaskan  bahwa
dalam  garis  besar  perusahaan  di  Indonesia mendapat pengawasan dari pihak institusional  sehingga  segala  kebijakan  yang akan diterapkan oleh seorang manajer dalam sebuah  instansi  akan  lebih  efektif  dengan adanya pengawasan dari pihak luar.
Perusahaan  yang  di  uji  pada  Tabel  2 rata-rata  sebesar  4%  menunjukkan  bahwa rata-rata pengaruh kualitas informasi terhadap  penghindaran  pajak  perusahaan melalui kecepatan informasi keuangan disajikan. Nilai minimun 0,4% menunjukkan adanya  perusahaan  memiliki  jangka  waktu penyelesaian  laporan  keuangan  yang  lebih singkat  dibandingkan  nilai  maksimum  11% menunjukkan adanya perusahaan yang membutuhkan  waktu  yang  lebih  lama. Standar deviasi sebesar menunjukaan 0,21734  menunjukkan  bahwa  perusahaan rata-rata  memiliki  waktu  penyelesaian  yang mirip  ini  sesuai  dengan  peraturan  BEI memberikan batas waktu penyampaian laporan keuangan kepada masyarakat.
Ratio  utang  pada  jumlah  aset  dalam jangka  Tahun  2013  –  2017  memiliki  nilai rata-rata  48,02%  menandakan  masih  banyak perusahaan  di  Indonesia  memilih  sumber modal  atau  pendanaan  perusahaan  berasal utang dari pihak eksternal . Nilai maksimum sebesar  94%  menunjukkan  ada  perusahaan yang  sumber  modalnya  sebagian  besar  dari hutang.  Nilai  minimum  2%    memberikan informasi  ada  perusahaan  yang  sumber modal tidak bergantung pada hutang melainkan sumber lainnya.
Hasil  uji  pada  Tabel  2  menunjukkan ROA memiliki rata-rata 6,03% menunjukkan bahwa perusahaan Indonesia rata-rata mengalami  peningkatan  aset  dan  hal  ini kosisten  dengan  hasil  uji  pertumbuhan
pendapatan.  Nilai  maksimum  dan  minimum dari  hasil  uji  adalah  0.24  menunjukkan  ada perusahaan yang mendapatkan tingkat pengembalian  aset  yang  tinggi.  Nilai minimum  sebesar  -0.20  menunjukkan  ada perusahaan  yang  mengalami  pengurangan aset  yang  didasari  dengan  defisitnya  jumlah pendapatan  yang  diterima  dalam  periode Tahun 2013 sampai 2017.
Pada  tabel  2  dapat  dilihat  nilai maksimum  4.36303  menunjukkan  angka peningkatan  yang  sangat  besar  dalam  kurun waktu  satu  tahun,  perisitiwa  ini  terjadi  bagi perusahaan yang memiliki harga saham yang rendah. Nilai minimum --2.92542 menandakan ada perusahaan yang mengalami  penurunan  harga  saham  dalam kurun  waktu  satu  tahun.  Rata-rata  0,7394 menggambarkan  bahwa  secara  keseluruhan perusahaan  memiliki  peningkatan  harga saham  selama  periode  2013  –  2017.  Standar deviasi 1,206 menunjukkan penyebaran jenis data semakin beragam.

## 4.2. Hasil Uji Outlier
Dalam  melaksanakan  uji outlier, peneliti  memilih  metode Zscore dengan menggunakan  aplikasi SPSS dimana  data hasil  tes outlier akan  digunakan  sebagai dasar  melakukan  uji  hipotesis  melalui aplikasi Eviews .
Hasil pengujian menunjukkan terdapat 160 data outlier dalam 885  data  pengamatan  yang  tidak  dapat digunakan  untuk  melakukan  uji  hipotesis. Setelah dikurangi dengan data outlier sampel yang  tersisa  sebanyak  725  sampel  akan digunakan  ke  tahap  uji  berikutnya.  Uji Zscore memiliki  batasan  untuk  nilai  wajar masing-masing  batasannya  adalah  -2,50 sampai dengan +2,50.

## 4.3. Hasil Uji Regresi Panel
Sebelum  melakukan  uji  regresi panel peneliti akan memilih metode regresi yang  paling  sesuai  dengan  penelitian ilmiah  ini.  Tabel  yang  akan  digunakan untuk  analisa  terdiri  dari PLS,  FEM dan REM .  Sesuai  dengan  pembahasan  di  bab
sebelumnya bahwa dilakukan test uji Chow dan Hausman dalam  menentukkan  ketiga model tabel  yang  akan  digunakan.  Berikut merupakan  penjelasan  dan  pemilihan metode yang digunakan dalam menwujudkan  objektif  dari  karya  ilmiah ini:

## Tabel 3
Redundant Fixed Effects Tests Test cross-section fixed effects Effects Test Statistic d.f. Prob. Cross-section F 0.907493 (144,573) 0.7587 Cross-section Chi-square 148.941507 144 0.3718 Berdasarkan hasil pengamatan tabel hasil  uji  diatas,  dapat  dilihat  bahwa  nilai probabilitas chi-square yang  didapati  dari hasil uji bernilai 0,3718. Nilai probabilitas di  bawah  0,05  yang  menunjukkan  bahwa untuk  tahap  uji  hipotesis  berikutnya  akan menggunakan  metode pool  least  square sebagai  metode  dasar  pengujian.  Dengan telah  ditentukan  model  pengujian  maka tidak  diperlukan  lagi  melakukan  uji Hausman untuk  menentukan  teknik  yang akan dipilih.

## 4.4. Hasil Uji Hipotesis
Tabel 4 Hasil Uji F F-statistic 827.0817 Prob(F-statistic) 0.000000
Uji  F  dilakukan  dengan  tujuan untuk mengetahui pengaruh variabel independen  terhadap  variabel  dependen secara  simultan.  Berdasarkan  hasil  regresi Tabel  4,  nilai  signifikan  variabel  biaya ekuitas adalah 0,0000 sehingga menunjukkan  hasil  lebih  kecil  daripada
0,05.  Hasil  tersebut  menandakan  bahwa variabel  penghindaran  pajak,  penghindarn pajak yang dimoderasi kepemilikan institusional, pertumbuhan pendapatan dan kualitas infromasi serta leverage , ROA dan
BETA secara simultan berpengaruh signifikan  terhadap  biaya  ekuitas.  Dengan demikian model regresi ini dapat digunakan  untuk  memprediksi  variabel biaya  ekuitas  dalam  penelitian  dengan menggunakan  sampel  semua  perusahaan.

## 4.5. Hasil Uji t
Tabel 5 Variable Coefficient  Prob. Kesimpulan Hipotesis. Penghindaran Pajak -0.000406 0.9851 Tidak Signifikan Tidak Terbukti Moderasi Kepemilikan Institusional -0.029313 0.0359 Signifikan Negatif Terbukti Moderasi Pertumbuhan Pendapatan 0.058707 0.0002 Signifikan Positif Terbukti Moderasi Kualitas Informasi -0.014183 0.4752 Tidak Signifikan Terbukti Leverage -0.003776 0.7858 Tidak Signifikan Tidak Terbukti ROA 0.035092 0.0366 Signifikan Positif Terbukti BETA -0.940299 0.0000 Signifikan Negatif Terbukti R-squared 0.860870 Mean dependent var 0.020234 Adjusted R-squared 0.847492 S.D. dependent var 0.065491 S.E. of regression 0.025576 Akaike info criterion -4.396662 Sum squared resid 0.034014 Schwarz criterion -4.183513 Log likelihood 133.5032 Hannan-Quinn criter. -4.313636 Durbin-Watson stat 1.385488
Berdasarkan  Tabel  5  menjelaskan bahwa  variabel  penghindaran  pajak  yang diukur  dengan  pengukuran  ETR  memiliki nilai  signifikan  sebesar  0,9851  dan  koefisien negative  menunjukkan  bahwa  ETR  tidak berpengaruh signifikan negatif terhadap
variabel  biaya  ekuitas  yang  diukur  dengan CAPM.
Berdasarakan tabel yang sama, variabel penghindaran pajak yang di moderasi  oleh  variabel  margin  insentif, pengawasan pihak luar dan kualitas informasi
menunjukkan  adanya  peningkatan  pengaruh. Penghindaran  pajak  dengan  dimoderasi  oleh margin  insentif  dan  pengawasan  pihak  luar menunjukkan  adanya  pengaruh  signifikan terhadap  biaya  ekuitas.  Sedangkan  yang dimoderasi dengan variabel kualitas informasi masih dalam kriteria tidak signifikan  dengan  menunjukkan  peningkatan hubungan  variabel  penghindaran  pajak  dan biaya ekuitas.
Variabel  kontrol  yang  terdiri  dari leverage,  ROA dan Beta pada  tabel menunjukkan  hubungannya  dengan  variabel biaya  ekuitas. Leverage menunjukkan  tidak adanya  pengaruh  signifikan  terhadapa  biaya ekuitas  dengan  koefisien  yang  negatif. Namun variabel ROA dan BETA berpengaruh signifikan terhadap biaya ekutias dengan nilai probabilitas Persamaan regresi untuk model penelitian  ini  dibentuk  pada  pengujian hipotesis sebagai berikut:
Biaya  Ekuitas  =  C  -  0.000406ETR  – 0.029313ETRxSG  +  0.058707ETRxIO  - 0.014183ETRxES - 0.003776LEV +
0.035092ROA - 0.940299BETA + e Keterangan:
ETR = Penghindaran Pajak ETRxSG  =  Penghindaran  Pajak  dimoderasi Margin Insentif ETRxIO  =  Penghindaran  Pajak  dimoderasi Pengawasan Pihak Luar ETRxES  =  Penghindaran  Pajak  dimoderasi Kualitas Informasi LEV = Leverage ROA = Return On Asset BETA = BETA e = error

## 4.6. Pembahasan hasil uji hipotesis 1:
Berdasarkan hasil regresi
menunjukkan  nilai  probabilitas  pengaruh variabel  penghindaran  pajak  sebesar  0,9873 terhadap  variabel  biaya  ekuitas  dengan koefisien  negatif.  Nilai  probabilitas  lebih besar  dari  0,05  menunjukkan  adanya hubungan  tidak  signifikan  antara  kedua variabel tersebut. Koefisien negatif memberika informasi bahwa hubungan kedua variabel  tersebut  adalah  negatif.  Hasil
penelitian ini bertentangan dengan penelitian yang  dilakukan  oleh  Desai  dan  Dharmapala (2006),  Lambert,  Leuz,  dan  Verrecchia (2007), Sikes dan Verrecchia (2014), Cook et al.,  (2015),  dan  Goh  et  al.,  (2016)  yang menunjukkan bahwa adanya hubungan signifikan  antara  penghindaran  pajak  dan biaya ekuitas.
Hasil  regresi  memberikan  hasil  uji yang konsisten dengan argumen Desai, Dyck, dan Zingales (2007) dan Hanlon dan Slemrod (2009). Dalam Penelitan menunjukkan bahwa  kurangnya  pengaruh  penghindaran pajak terhadap biaya ekuitas. Hasil penelitian tersebut  juga  tidak  menunjukkan  adanya kemungkinan hubungan asosisasi positif atau negatif.

## 4.7. Pembahasan hasil uji hipotesis 2:
Berdasarkan  hasil  uji  menunjukkan variabel penghindaran pajak dimoderasi oleh marginal insentif memiliki nilai prob sebesar 0.0370  sehingga  berhubungan  signifikan terhadap  variabel  biaya  ekuitas.  Pengaruh bersifat  negatif  diperoleh  dari  nilai  koefisien bernilai negatif. Variabel penghindaran pajak mengalami  peningkatan  pengaruh  setelah dimoderasi  maginal  insentif  dilihat  dari adanya  kenaikan  nilai  prob  sebelumnya 0,9873 menjadi 0,0370.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan penelitian  Denis  dan  Sibilkov  (2010), Dyreng,  Hanlon,  dan  Maydew  (2019), Edwards,  Schwab,  dan  Shevlin  (2016)  dan (Goh et al., 2016) yang menunjukkan bahwa hubungan negatif penghindaran pajak terhadap biaya ekuitas  akan semakin menguat dengan adanya kepemilikan institusional.

## 4.8. Pembahasan hasil uji hipotesis 3:
Berdasarkan  hasil  uji  pada  tabel  5 diatas  variabel  penghindaran  pajak  yang dimoderasi  oleh  variabel  pengawasan  pihak luar  mempunyai  pengaruh  yang  signifikan dengan  nilai  probabilitas  0,0002.  Koefisien positif menunjukkan adanya pengaruh positif antara  penghindaran  pajak  yang  di  moderasi oleh  pengawasan  pihak  luar.  Hasil  uji konsisten dengan hipotesis bahwa
penghindaran pajak akan berpengaruh positif signifikan  terhadap  biaya  ekuitas  dengan dimoderasi oleh pengawasan pihak luar.
Hasil regresi sesuai dengan penelitian  yang  dilakukan  sebelumnya  oleh Desai  dan  Dharmapala  (2006),  Chen,  Chen,
dan Wei (2009) dan Zeynali dan Dadashzadeh (2013) bahwa semakin tingginya tingkat pengawasan sebuah perusahaan  akan  meningkatnya  pengaruh positif  penghindaran  pajak  terhadap  biaya ekuitas.

## 4.9. Pembahasan hasil uji hipotesis 4:
Hasil uji variabel penghindaran pajak yang  telah  dimoderasi  variabel  kualitas informasi  mengalami  peningkatan  pengaruh meskipun masih belum berpengaruh signifikan.  Tabel  5  menunjukkan  nilai  prob sebesar 0,4780 dan koefisien bernilai negatif. Hasil  uji  nilai  prob  masih  dibawah  0,05  dan memiliki  pengaruh  yang  bersifat  negatif antara  penghindaran  pajak  yang  dimoderasi kualitas  informasi  terhadap  biaya  ekuitas. Hasil  ini  konsisten  dengan  hipotesis  yang menunjukkan  adanya  variabel  moderasi kualitas informasi akan memperkuat pengaruh  penghindaran  pajak  dengan  biaya ekuitas.
Hasil pengujian empiris yang dilakukan  konsisten  dengan  hasil  uji  dari penelitian  Titman  dan  Trueman  (1986), Siregar  (2015),  dan  Goh  et  al.,  (2016). Peneliti  tersebut  menyimpulkan  adanya pengaruh kualitas informasi terhadap penghindaran  pajak  dan  dapat  memperkuat pengaruhnya terhadap biaya ekuitas. Penelitan  tetap  terbukti  meskipun  hubungan variabel  penghindaran  pajak  yang  telah dimoderasi  tidak  signifikan  namun  terbutki memperkuat
Hasil  uji  tabel  di  atas  mengatakan adjusted  R-Squared dengan  nilai  0,889789 atau  88,98%.  Berdasarkan  hasil  uji  tersebut disimpulkan  bahwa  variabel  penghindaran pajak  baik  yang  dimoderasi  oleh  maginal insentif,  pengawasan  pihak  luar  dan  kualitas informasi  serta  variabel  kontrol  lainnya seperti leverage,  ROA dan BETA mampu menjelaskan 88,98% variabel dependen yaitu
biaya  ekuitas.  Sisanya  sebesar  11,02%  akan diperjelaskan  oleh  variabel  lainnya  yang tidak  teliti  dalam  penelitian  ini.  Secara keseluruhan  variabel  yang  digunakan  dapat diterima sebagai proses uji empiris penelitian ini.

## KESIMPULAN 5.1. Kesimpulan
Objektif  dilakukan  penelitian  ilmiah ini adalah menganalisis pengaruh penghindaran  pajak  terhadap  biaya  ekuitas. Dalam  penelitian  variabel  bebas  yang digunakan  terdiri  dari  penghindaran  pajak yang  di  moderasi  variabel  maginal  insentif, kepemilikan institusional dan kualitas informasi  dengan  menggunakan  sampel perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  selama  periode  2013  sampai dengan 2017.
Berdasarkan  hasil  penelitian  dapat ditarik kesimpulan berupa:
1. Upaya penghindaran
pajak: penghindaran  pajak  yang  diukur dengan ETR memiliki  pengaruh namun  tidak  signifikan  variabel penghindaran  pajak  terhadap  biaya ekuitas.
2. Pemanfaatan  insentif  keuntungan: variabel moderasi pertumbuhan pendapatan menunjukkan adanya memperkuat  pengaruh  penghindaran pajak  terhadap  biaya  ekutias  dan terdapat pengaruh signifikan negatif.
3. Pengawasan  pihak  luar:  variabel moderasi  kepemilikian  institusional memberikan pengaruh signifikan positif  penghindaran  pajak  terhadap biaya ekuitas.
4. Kualitas  informasi:  variabel  ini  juga memperkuat  pengaruh  penghindaran pajak  terhadap  biaya  ekuitas.  Namun dihasil  akhir  uji  masih  menunjukkan hubungan negatif dan tidak signifikan.
5.2. Keterbatasan
Dalam  setiap  penelitian  tentunya terdapat  keterbatasan  atau  kelemahan  yang perlu  ditindaklanjuti.  Keterbatasan  yang dijelaskan  guna  untuk  memberikan  masukan
ke  penelitian  berikutnya  sehingga  dapat menghasilkan  sebuah  karya  yang  baik. Berikut  ini  adalah  keterbatasan  penelitian yang terdapat dalam karya ilmiah ini:
1. Dalam  kurun  waktu  tahun  2013 sampai  dengan  2017,  masih  banyak terdapat perusahaan yang tidak menyajikan  laporan  tahunan  dalam keadaan  lengkap,  rapi  dan  relevan  ke
Bursa  Efek  Indonesia  sehingga  data observasi  yang  digunakan  sebagai bahan penelitan berkurang.
2. Secara pengukuran masih perlu dilakukan  pengukuran  model  lain biaya ekuitas dan penghindaran pajak. Peneliti  menggunakan CAPM yang didasari atas kurang informasi laporan keuangan  Indonesia  sehingga  sulit menemukan hubungan
dengan penghindaran  pajak  yang  diukur melalui ETR .

## 5.3. Rekomendasi
Berikut  merupakan  rekomendasi dari  peniliti  jika  penelitian  ini  digunakan untuk melakukan penelitian berikutnya:
1. Memperluas penelitian dengan menambahkan tahun sampel
penelitian.
2. Mengembangkan  topik  yang  meneliti perbandingan biaya ekuitas di Indonesia dengan negara lain.
3. Menambahkan beberapa model pengukuran  pada  variabel  terikat  dan bebas untuk memberikan hasil hipotesis yang lebih akurat.

## DAFTAR PUSTAKA
Armstrong, C. S., Core, J. E., Taylor, D. J., & Verrecchia, R. E. (2011). When Does Information  Asymmetry  Affect  the Cost of Capital? Journal of Accounting  Research,  49(1),  1–40. https://doi.org/10.1111/j.1475- 679X.2010.00391.x
Armstrong,  C.  S.,  Blouin,  J.  L.,  &  Larcker,
D.  F.  (2012).  The  incentives  for  tax planning.  Journal  of  Accounting  and Economics, 53(1–2), 391–411.
https://doi.org/10.1016/j.jacceco.2011 .04.001
Armstrong,  C.  S.,  Blouin,  J.  L.,  Jagolinzer, A.  D.,  &  Larcker,  D.  F.  (2015). Corporate  governance,  incentives, and  tax  avoidance.  Journal  of Accounting and Economics, 60(1), 1– 17. https://doi.org/10.1016/j.jacceco.2015 .02.003
Bushee,  B.  J.  (1998).  The  Influence  of  on
Institutional R & D Behavior Investors  Myopic  Investment.  73(3), 305–333.
Chen,  K.  C.  W.,  Chen,  Z.,  &  Wei,  K.  C.  J. (2009).  Legal  protection  of  investors, corporate governance, and the cost of equity  capital.  Journal  of  Corporate Finance, 15(3), 273–289. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.200
9.01.001
Chen, S., Chen, X., Cheng, Q., & Shevlin, T. (2010).  Are  family  firms  more  tax aggressive  than  non-family  firms?
Journal  of  Financial  Economics,
95(1),
41–61. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2009.
02.003
Claessens,  S.,  &  Yurtoglu,  B.  B.  (2013). Corporate  governance  in  emerging markets: A survey. Emerging Markets Review, 15(February), 1–33. https://doi.org/10.1016/j.ememar.201
2.03.002
Cook,  K.  A.,  Moser,  W.  J.,  &  Omer,  T.  A.
(2015).  Tax  Avoidance  and  Ex  Ante Cost  of  Capital.  Journal  of  Business Finance  and  Accounting,  44(7–8), 1109–1136
Denis, D. J., & Sibilkov, V. (2010). Financial constraints, investment, and the value of cash holdings. Review of Financial Studies, 23(1), 247–269. https://doi.org/10.1093/rfs/hhp031 Desai,  M.  A.,  &  Dharmapala,  D.  (2005). Corporate  Tax  Avoidance  and  Firm Value.  SSRN  Electronic  Journal, 91(August),
537–546. https://doi.org/10.2139/ssrn.689562.
Desai,  M.  A.,  &  Dharmapala,  D.  (2006). Corporate  tax  avoidance  and  high- powered incentives. Journal of Financial Economics, 79(1), 145–179. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2005. 02.002
Desai,  M.  A.,  Dyck,  A.,  &  Zingales,  L. (2007).  Theft  and  taxes.  National Bureau  of  Economic  Research,  (1), 47.
Dhaliwal,  D.,  Heitzman,  S.,  &  Li,  O.  Z.
(2005).  Taxes  ,  Leverage  ,  and  the Cost of Equity Capital.
Dr.  D.  Harjito,  A.,  &  Martono,  D.  (2003). Manajemen  Keuangan  (2nd  ed.). Yogyakarta.
Dyreng, S. D., Hanlon, M., & Maydew, E. L.
(2008).  Long ‐ Run  Corporate  Tax
Avoidance.  The  Accounting  Review, 83(1), 61 – 82.
https://doi.org/10.2308/accr.2008.83.
1.61
Dyreng, S. D., Hanlon, M., & Maydew, E. L.
(2019).  When  does  tax  avoidance result  in  tax  uncertainty?  Accounting Review, 94(2),
179–203. https://doi.org/10.2308/accr-52198
Easton,  P.  D.,  Ohlson,  I.,  Christie,  A., Bouwens,  J.,  Chen,  K.,  Choi,  T.  H., Taylor,  G.  (2004).  The  implied expected  rate  of  return  on  equity capital.  The  Accounting  Review, 79(1), 73–95.
Edwards,  A.,  Schwab,  C.,  &  Shevlin,  T.
(2016). Financial constraints and cash tax  savings.  Accounting  Review, 91(3), 859–881.
https://doi.org/10.2308/accr-51282
Eugene  F.  Brigham,  Joel  F.  Houston,  Bany- Ariffin,  A.  N.,  Kee,  K.  Y.,  &  Jun- ming,  H.  (2018).  ESSENTIALS  OF FINANCIAL  MANAGEMENT  (4th ed.).
Francis,  J.,  Lafond,  R.,  Olsson,  P.,  & Schipper,  K.  (2005).  The  market pricing of accruals quality $. 39, 295– 327. https://doi.org/10.1016/j.jacceco.2004 .06.003
Ghozali, I. (2013). Aplikasi analisis multivariate  dengan  program  SPSS (7th  ed.).  Semarang:  Badan  Penerbit
Universitas Diponegoro.
Gitman,  lawrence  j.  (2015).  principles  of managerial finance (14th ed.).
Pearson.
Goh,  B.  W.,  Lee,  J.,  Lim,  C.  Y.,  &  Shevlin, T. (2016). The effect of corporate tax avoidance  on  the  cost  of  equity. Accounting  Review,  91(6),  1647– 1670. https://doi.org/10.2308/accr-
51432
Hanafi,  M.  (2012).  Manajemen  Keuangan (1st ed.). Yogyakarta: BPFE.
Hanlon, M., & Slemrod, J. (2009). What does tax  aggressiveness  signal?  Evidence from  stock  price  reactions  to  news about tax shelter involvement. Journal of  Public  Economics,  93(1–2),  126– 141. https://doi.org/10.1016/j.jpubeco.200 8.09.004
Hasan, I., Wu, Q., Zhang, H., & Hoi, C. K. S.
(2013).  Beauty  is  in  the  Eye  of  the Beholder:  The  Effect  of  Corporate Tax  Avoidance  on  the  Cost  of  Bank Loans.
Journal of Financial Economics, 113(1), 67. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2014. 03.004 Indriantoro,  N.  &  Supomo,  B.  (2013). Metodiologi  Penelitian  Bisnis  untuk Akuntansi & Manajemen. Yogyakarta: BPFE.
Lambert,  R.,  Leuz,  C.,  &  Verrecchia,  R.  E.
(2007). Accounting information, disclosure,  and  the  cost  of  capital. Journal  of  Accounting  Research, 45(2),
385–420.
https://doi.org/10.1111/j.1475-
679X.2007.00238.x
Lee,  Y.  W.,  Strong,  D.  M.,  Kahn,  B.  K.,  & Wang,  R.  Y.  (2002).  AIMQ  :  a methodology  for  information  quality assessment. 40, 133–146.
Modigliani,  F.,  &  Miller,  M.  H.  M.  (1963).
American Economic Association
Corporate Income Taxes and the Cost of  Capital  :  A  Correction.  American
Economic  Review,  53(3),  433–443. https://doi.org/10.1126/science.151.3
712.867-a
Sharpe,  W.  (1964).  Capital  Asset  Prices:  A Theory  of  Market  Equilibrium  Under Conditions  of  Risk.  The  Journal  of Finance, 19(3), 425–442.
https://doi.org/10.1111/j.1540-
6261.1964.tb02865.x
Shevlin,  T.  J.,  Urcan,  O.,  &  Vasvari,  F.  P.
(2013). Corporate Tax Avoidance and Public  Debt  Costs.  SSRN  Electronic
Journal,
1–59. https://doi.org/10.2139/ssrn.2228601
Sikes,  S.  A.,  &  Verrecchia,  R.  E.  (2014).
Externalities of Corporate Tax Avoidance. University of Pennsylvania. Siregar,  S.  V.  (2015).  Pengaruh  Kualitas
Akrual  Terhadap  Biaya  Utang  dan
Biaya Ekuitas : Studi pada Perusahaan  yang  Terdaftar  di  Bursa
Efek  Indonesia  Tahun  2005-2011.
(September 2014).
Titman,  S.,  &  Trueman,  B.  (1986).
Information Quality and The Valuation  of  New  Issues.  Journal  of
Accounting  and  Economics,  8,  159–
172.
Treynor,  J.  L.  (2015).  Market  Value,  Time, and Risk. Ssrn, (Mm), 1–18.
https://doi.org/10.2139/ssrn.2600356 Young, S. D., & O’byrne, S. F. (2000). EVA and value-based management
(McGraw-Hill, ed.).
Zeynali, M., & Dadashzadeh, G. (2013). The effect of corporate governance mechanisms  on  corporate  agency costs  and  excess  cash.  1(12),  2717– 2732.