## DETERMINAN NILAI PERUSAHAAN DI BURSA EFEK INDONESIA
ANTHONY HOLLY 1

## UNIVERSITAS ATMA JAYA, MAKASSAR

## ABSTRACT
The  aim  of  the  study  is  to  assess  determinant  of  firm  value  as  profitability,  dividend policy,  firm  size  and  liquidity  for  manufacturing  companies  listed  in  Indonesia  Stock Exchange in 2010-2014. This study using manufacturing companies listed in Indonesia Stock Exchange  as  sample.  Sample  selected  by  purposive  sampling  method.  Sample  size generated by this method is 14 companies. Data type used in this study is quantitative data. Data souce in this study is secondary data. The data were then analyzed using multiple linier regression  analysis  to  analysis  dependent  variable,  Firm  value  (TQ),  and  independent variable  such  as  profitability,  dividend  policy,  firm  size  and  liquidity.The  research  results revealed that profitability, dividend policy and liquidity have positive and  significant effect to firm value. However other firm size has positive but no significant effect to firm value.

## Keywords: Firm Value, Profitability, Liquidity, Dividend, Firm Size

## ABSTRAK
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  determinan  nilai  perusahaan  seperti profitabilitas,  kebijakan  dividen,  ukuran  perusahaan  dan  likuiditas  bagi  perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2010-2014.  Penelitian  ini menggunakan  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  sebagai sampel. Sampel dipilih dengan metode purposive sampling . Jumlah sampel yang dihasilkan dari  metode  ini  adalah  14  perusahaan.  Jenis  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini berupa  data  kuantitatif.  Sumber  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  berupa  data sekunder.  Teknik  analisis  yang  digunakan  yaitu  analisis  regresi  linier  berganda  untuk menganalisis  variabel  dependen,  nilai  perusahaan  (TQ),  dan  variabel  independen  berupa profitabilitas, kebijakan dividen, ukuran perusahaan dan likuiditas.  Hasil penelitian ini menunjukkan  bahwa  profitabilitas,  kebijakan  dividen  dan  likuiditas  berpengaruh  positif  dan signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Sedangkan  ukuran  perusahaan  berpengaruh  positif tetapi tidak signifikan terhadap nilai perusahaan.
Kata-Kata  kunci:  Nilai  Perusahaan,  Profitabilitas,  Likuiditas,  Dividen,  Ukuran Perusahaan

## 1.  PENDAHULUAN
Persaingan  yang  ketat  dalam  dunia  bisnis  menuntut  perusahaan  untuk  melakukan efisiensi  dan  meningkatkan  kinerja  perusahaan.  Perusahaan  didirikan  dengan  tujuan  untuk memeroleh  keuntungan.  Keuntungan  yang  diperoleh  perusahaan    dapat  digunakan  untuk mensejahterahkan  para  pemegang  saham.  Semakin  besar  hasil  keuntungan  perusahaan yang  dapat  diberikan  kepada  para  pemegang  sahamnya  maka  perusahaan  akan  memiliki nilai yang lebih baik.
Nilai  perusahaan  yang  tinggi  mengandung  pengertian  bahwa  perusahaan  mampu untuk  memberikan  kemakmuran  bagi  pemegang  saham.    (Ng  dan  Daromes,  2016).  Nilai perusahaan sangat penting sebab mencerminkan kinerja perusahaan yang dapat mengubah persepsi  investor.  Pada  perusahaan  publik  nilai  perusahaan  tercermin  pada  harga  saham perusahaan  yang  diperdagangkan  di  bursa  efek.  Semakin  tinggi  harga  saham  perusahaan
1 Shencuen90@gmail.com
publik  yang  diperdagangkan  maka  semakin  tinggi  pula  nilai  kesejahteraan  yang  dapat diberikan perusahaan publik kepada pemegang saham.
Nilai perusahaan diperlukan oleh investor sebagai salah satu indikator dalam membuat keputusan  investasinya.  Nilai  perusahaan  merupakan  harga  yang  bersedia  dibayar  oleh investor  untuk  membeli  perusahaan.  Terdapat  tiga  cara  untuk  menilai  saham  perusahaan, yaitu nilai buku ( book value ), nilai pasar ( market value ) dan nilai intrinsik ( intinsic value ). Nilai buku  ( book  value )  merupakan  nilai  saham  menurut  pembukuan  perusahaan  publik  atau emiten. Nilai pasar ( market value ) merupakan pembukuan nilai saham di pasar saham. Nilai intrinsik  ( intinsic  value )merupakan  nilai  sebenarnya  dari  saham.  Investor  perlu  mengetahui dan  memahami  ketiga  nilai  tersebut  sebagai  informasi  penting  dalam  pengambilan keputusan investasi saham karena dapat membantu investor untuk mengetahui saham yang memiliki harga yang murah dan mengalami pertumbuhan.
Rajhans  dan  Kaur  (2013)  menyatakan  bahwa  nilai  perusahaan  dipengaruhi  oleh kesehatan  keuangan  perusahaan.  Semakin  besar  nilai  perusahaan  menunjukkan  bahwa perusahaan memiliki  posisi  yang  baik  dan  bernilai  bagi  investor  sekarang maupun  investor prospektif.  Nilai  perusahaan  dapat  dioptimlisasi  melalui  fungsi  manajemen  keuangan. Keputusan  keuangan  yang  diambil  dapat  memengaruhi  keputusan  keuangan  yang  lain sehingga berdampak pada nilai perusahaan (Fama, 1978).
Mule et.  al. (2015)  melakukan  penelitian  mengenai  ukuran  perusahaan,  profitabilitas, dan  nilai  perusahaan.  Sampel  penelitian  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Nairobi  sebanyak  61 perusahaan.  Penelitiannya  dilakukan  antara  tahun  2010  hingga  2014.  Nilai  perusahaan diukur  dengan  menggunakan Tobin’s  Q .  Hasil  penelitiannya  menunjukkan  bahwa  terdapat hubungan  positif  dan  signifikan  antara ukuran  perusahaan  dan  profitabilitas.  Tetapi,  ukuran perusahaan berpengaruh positif dan tidak signifikan terhadap nilai perusahaan.
Mathanika et.  al. (2015)  melakukan  penelitian  mengenai  dampak  struktur  modal terhadap  nilai  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Kolombo  di  Sri  Lanka. Hasil penelitiannya menunjukkan bahwa nilai perusahaan dipengaruhi secara signifikan oleh rasio  utang  terhadap  modal  (DER).Chen  dan  Chen  (2011)  melakukan  penelitian  mengenai dampak  profitabilitas  terhadap  nilai  perusahaan  dengan  struktur  modal  sebagai  variabel mediator  dan  ukuran  perusahaan  sebagai  variabel  moderator.  Hasil  penelitiannya menunjukkan  bahwa  terdapat  hubungan  positif  dan  signifikan  antara  profitabilitas  dan  nilai perusahaan.  Profitabilitas  berhubungan  negatif  dan  signifikan  terhadap leverage .  Variabel tipe industri dan ukuran perusahaan memediasi antara profitabilitas dan nilai perusahaan.
Rajhans  dan  Kaur  (2013)  melakukan  penelitian  mengenai  determinan  keuangan  nilai perusahaan  di  India.  Hasil  penelitiannya  menunjukkan  bahwa  struktur  modal  tidak memengaruhi  nilai  perusahaan  sedangkan  rata-rata  tertimbang  biaya  modal,  aset  tetap, penjualan bersih, dan laba berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.Kodongo et. al. (2014) melakukan penelitian mengenai struktur modal, profitabilitas, dan nilai perusahaan di Kenya.  Hasil  penelitiannya  menunjukkan  bahwa leverage tidak  berdampak  signifikan terhadap nilai perusahaan.
Penelitian  Naceur  dan  Goaied  (2002)    di  Bursa  Efek  Tunisia  menemukan  bahwa profitabilitas  dan  ukuran  perusahaan  berdampak  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai perusahaan, tetapi kebijakan dividen dan struktur modal tidak berdampak signifikan terhadap nilai  perusahaan.Pourali  dan  Arasteh  (2013)  melakukan  penelitian  mengenai  hubungan antara  likuiditas,  tata  kelola,  dan  nilai  perusahaan.  Likuiditas  merupakan  faktor  signifikan dalam  pendanaan  internal.  Penelitiannya  menunjukkan  bahwa  likuiditas    dan  tata  kelola berdampak positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan.
Gamayuni (2015) meneliti mengenai dampak aset tak berwujud, kinerja keuangan dan kebijakan  keuangan  terhadap  nilai  perusahaan  di  Indonesia.  Penelitiannya  menggunakan sampel  perusahaan  publik  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  dari  tahun  2007 hingga  2009.Hasil  penelitiannya  menunjukkan  bahwa  aset  tak  berwujud  tidak  memiliki dampak  signifikan  terhadap  kebijakan  keuangan,  tetapi  memiliki  dampak  yang  signifikan terhadap  nilai  perusahaan.  Kebijakan  struktur  modal  berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap nilai perusahaan.
Febriyanti (2012) melakukan penelitian mengenai faktor-faktor yang memengaruhi nilai perusahaan  pada  industri  pertambangan  di  Bursa  Efek  Indonesia.Hasil  penelitiannya menunjukkan  bahwa  kesempatan  investasi,  ukuran  perusahaan,  dan  rasio  utang  terhadap modal berdampak signifikan terhadap nilai perusahaan.
Hermuningsih  (2012)  melakukan  penelitian  mengenai  pengaruh  profitabilitas,  ukuran, terhadap  nilai  perusahaan  dengan  struktur  modal  sebagai  variabel  intervening.Hasil penelitiannya  menunjukkan  bahwa  terdapat  hubungan  negatif  dan  signifikan  antara profitabilitas  dan  struktur  modal  sedangkan  ukuran  perusahaan  berdampak  poistif  dan signifikan  terhadap  struktur  modal.  Struktur  modal  berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap  ukuran  perusahaan.  Profitabilitas  dan  ukuran  perusahaan  memiliki  dampak  tidak langsung dengan struktur modal sebagai variabel intervening.
Juhandi et.  al. (2013)  meneliti  mengenai  dampak  faktor  internal  dan  struktur kepemilikan  saham  terhadap  kebijakan  dividen  dan  nilai  perusahaan.Hasil  penelitiannya menunjukkan  bahwa  utang,  pertumbuhan  aset,  dan  risiko  keuangan  berpengaruh  terhadap kebijakan  dividen  dan  nilai  perusahaan.  Sedangkan  kepemilikan  manajerial  dan  kebijakan dividen berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan.
Moeljadi  dan  Supriyati  (2014)  melakukan  penelitian  mengenai  faktor-faktor  yang memengaruhi  nilai  perusahaan  di  perusahaan  manufaktur  di  Indonesia.  Variabel  penelitian yang digunakan adalah Corporate Social Responsibility (CSR), Corporate Governance (CG), ukuran  perusahaan,  Profitabilitas  dan  pengaruhnya  terhadap  nilai  perusahaan.  Hasil penelitiannya  menunjukkan  bahwa  perusahaan  dengan  ukuran  yang  besar  akan  memiliki nilai  perusahaan  yang  besar,  profitabilitas  yang  baik  menunjukkan  nilai  perusahaan  yang baik,  dan Corporate  Social  Responsibility  (CSR) serta Corporate  Governance (CG) perusahaan  yang  baik  memengaruhi  nilai  perusahaan.Putu et.  al. (2014)  melakukan penelitian  mengenai  faktor-faktor  yang  memengaruhi  nilai  perusahaan  manufaktur  di Indonesia. Penelitiannya menggunakan sampel 42 perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.  Penelitiannya  dilakukan  pada  tahun  2009  hingga  2011.  Hasil  penelitiannya menunjukkan  bahwa Corporate  Social  Responsibility,  Corporate  Governance ,  ukuran perusahaan dan profitabilitas memiliki dampak positif terhadap nilai perusahaan.
Penelitian  ini  menggunakan  determinan,  yaitu:profitabilitas,kebijakan  dividen,ukuran perusahaan  dan  likuiditas  yang  digunakan  untuk  mengetahui  pengaruhnya  terhadap  nilai perusahaan.

## 2.  LANDASAN TEORI

## Teori Agensi ( Agency Theory )
Teori agensi menyatakan bahwa hubungan agensi muncul ketika satu orang atau lebih ( principal )  mempekerjakan  orang  lain  ( agent )  untuk  memberikan  suatu  jasa  dan  kemudian mendelegasikan wewenang dan pengambilan keputusan kepada agen tersebut (Jensen dan Meckling,  1976).    Agensi  merupakan  kontrak  antara  prinsipal  dan  agen,  di  mana  agen menutup  kontrak  dengan  melakukan  tugas-tugas  tertentu  bagi  prinsipal  dan  prinsipal menutup  kontrak  dengan  memberi  imbalan  kepada  agen.  Dalam  hal  ini, principal adalah pemilik perusahaan, yaitu para pemegang saham sedangkan agent adalah manajemen yang mengelola perusahaan.
Analoginya  hubungan  antara  pemilik  perusahaan  dan  manajemen  perusahaan. Perusahaan  dipandang  sebagai  sekumpulan  kontrak  antara  manajer  perusahaan  dan pemegang  saham.  Prinsipal  atau  pemilik  perusahaan  dalam  hal  ini  pemegang  saham menyerahkan  pengelolaan  perusahaan  terhadap  pihak manajemen.  Manajer  sebagai  pihak yang diberi  wewenang dalam menjalankan kegiatan perusahaan dan mengambil keputusan serta  berkewajiban  menyediakan  laporan  keuangan  akan  cenderung  untuk  melaporkan sesuatu  yang  memaksimalkan  utilitasnya  dan  mengorbankan  kepentingan  pemegang saham.  Sebagai  pengelola  perusahaan,  manajer  akan  lebih  banyak  mengetahui  informasi internal dan prospek perusahaan dibandingkan pemilik (pemegang saham).
Tujuan  utama  perusahaan  adalah  memaksimumkan  kemakmuran  pemegang  saham. Sehingga  manajer  perusahaan  yang  diangkat  harus  bertindak  sesuai  dengan  kepentingan pemegang  saham.  Namun  kenyataannya,  kepentingan  manajer  dan  pemegang  saham berbeda  sehingga  terjadi  konflik  atau  masalah  keagenan  ( agency  problem )  antara  pihak manajemen  dan  pihak  pemegang  saham.  Manajemen  memiliki  kecenderungan  untuk memeroleh  keuntungan  sebesar-besarnya  dengan  biaya  dari  pemilik  perusahaan.  Jensen dan  Meckling  (1976)  menyatakan  bahwa  proporsi  kepemilikan  manajemen  memengaruhi keputusan  manajemen  untuk  memaksimumkan  kesejahterannya  sendiri  dibandingkan dengan  memaksimumkan  kesejahteraan  pemegang  saham  khususnya  dalam  keputusan pendanaan.  Jika  kedua  belah  pihak  tersebut  mempunyai  tujuan  yang  sama  untuk memaksimumkan  nilai  perusahaan,  maka  diyakini  agen  akan  bertindak  dengan  cara  yang sesuai dengan kepentingan prinsipal.
Eisenhardt  (1989),  menggunakan  tiga  asumsi  sifat  dasar  manusia  guna  menjelaskan tentang  teori  agensi  yaitu:  (1)  manusia  pada  umumnya  mementingkan  diri  sendiri  ( self interest ),  (2)  manusia  memiliki  daya  pikir  terbatas  mengenai  persepsi  masa  mendatang ( bounded  rationality ),  dan  (3)  manusia  selalu  menghindari  risiko  ( risk  averse ).  Berdasarkan asumsi  sifat  dasar  manusia  tersebut  manajer  sebagai  manusia  kemungkinan  besar  akan bertindak berdasarkan sifat opportunistic , yaitu mengutamakan kepentingan pribadinya. Menurut  Jensen  dan  Meckling  (1976)  adanya  masalah  agensi  memunculkan  biaya agensi yang terdiri dari:
1. The  monitoring  expenditure  by  the  principle ,  yaitu  biaya  pengawasan  yang dikeluarkan  oleh  prinsipal  untuk  mengawasi  perilaku  dari  agen  dalam  mengelola perusahaan.
2. The  bonding  expenditure  by  the  agent  (bonding  cost) ,  yaitu  biaya  yang  dikeluarkan oleh agen untuk menjamin bahwa agen tidak bertindak yang merugikan prinsipal.
3. The  residual  loss ,  yaitu  penurunan  tingkat  utilitas  prinsipal  maupun  agen  karena adanya hubungan agensi.
Teori  agensi  menggunakan  insentif  manajemen  untuk  menjelaskan  pembayaran dividen.  Manajer  memiliki  inisiatif  untuk  meningkatkan  pembayaran  dividen  kepada pemegang  saham.  Mereka  bertindak  secara  optimal  karena  mereka  mengetahui  bahwa pemegang saham mengendalikan perilaku mereka melalui aktivitas pemantauan.
Pendekatan  pengawasan  eksternal  dapat  dilakukan  melalui  penggunaan  utang. Penambahan  utang  dalam  struktur  modal  dapat  mengurangi  penggunaan  saham  sehingga meminimalisasi  biaya  keagenan  ekuitas. Akan  tetapi,  perusahaan memiliki  kewajiban  untuk mengembalikan  pinjaman  dan  membayarkan  beban  bunga  secara  periodik.  Selain  itu penggunaan  utang  yang  terlalu  besar  juga  akan  menimbulkan  konflik  keagenan  antara shareholders dengan debtholders sehingga memunculkan biaya keagenan utang.
Teori Sinyal ( Signalling Theory )
Menurut  Spence  (1973)  teori  sinyal  menjelaskan  alasan  perusahaan  memberikan informasi  laporan  keuangan  pada  pihak  eksternal  adalah  untuk  mengurangi  informasi asimetris  antara  perusahaan  dan  pihak  eksternal  karena  perusahaan  mengetahui  lebih banyak informasi mengenai perusahaan dan prospek yang akan datang dibanding pihak luar (investor dan kreditor).
Teori sinyal mengemukakan bagaimana seharusnya sebuah perusahaan memberikan sinyal kepada pengguna laporan keuangan. Sinyal ini berupa informasi mengenai apa yang sudah  dilakukan  oleh  manajemen  untuk  merealisasikan  keinginan  pemilik.  Sinyal  dapat berupa promosi atau informasi lain yang menyatakan bahwa perusahaan tersebut lebih baik dari pada perusahaan lain (Spence, 1973).
Kurangnya  informasi  bagi  pihak  eksternal  mengenai  keadaan  perusahaan menyebabkan  mereka  melindungi  diri  mereka  dengan  memberikan  penilaian  yang  rendah untuk  perusahaan.  Perusahaan  dapat  meningkatkan  nilai  perusahaan  dengan  mengurangi informasi  asimetris.  Salah  satu  cara  untuk  mengurangi  informasi  asimetris  adalah  dengan memberikan  sinyal  pada  pihak  eksternal  berupa  informasi  keuangan  yang  dapat  dipercaya
dan  akan  mengurangi  ketidakpastian  mengenai  prospek  perusahaan  yang  akan  datang (Spence, 1973).
Sinyal  yang  diberikan  oleh  perusahaan  dalam  bentuk  laporan  keuangan  yang menunjukkan  kinerja  keuangan  perusahaan  dapat  memberikan  informasi  mengenai  nilai perusahaan.  Informasi  tersebut  diberikan  untuk  mengurangi  informasi  asimetris.  Baik buruknya  informasi  yang  diberikan  akan  memberikan  sinyal  positif  atau  negatif  yang berdampak bagi nilai perusahaan. Jika informasi yang diberikan berupa sinyal positif, maka nilai  perusahaan  akan  meningkat.  Sebaliknya,  jika  informasi  yang  diberikan  berupa  sinyal negatif  maka  nilai  perusahaan  akan  menurun.  Bhattacharya  (1979)  menyatakan  bahwa Perusahaan  melakukan  pembayaran  dividen  untuk  memberikan  sinyal  kepada  investor mengenai  kinerja  yang  baik  yang  dapat  berdampak  pada  nilai  perusahaan.  Informasi mengenai  profitabilitas, leverage ,  ukuran  perusahaan  dan  likuiditas  merupakan  sinyal  yang memengaruhi nilai perusahaan.
Berdasarkan pembahasan sebelumnya, teori sinyal merupakan teori  yang membahas mengenai  informasi  yang  diberikan  oleh  pihak  manajer  selaku  agen  kepada  pihak  pemilik selaku  prinsipal  yang  terlibat  dalam  kontrak  untuk  menjalankan  tugas  dari  pemilik.  Pihak pemilik  melakukan  pemantauan  kepada  manajer  sehingga  menuntut  manajer  untuk memberikan  informasi  yang  diketahuinya  mengenai  keadaan  perusahaan.  Informasi  yang diberikan  mengurangi  dampak  informasi  asimetris  dan  meminimalisir  terjadinya  konflik keagenan.
Teori Pecking Order ( Pecking Order Theory )
Manajer sering kali memiliki informasi yang lebih baik dari pada investor luar, sehingga terjadi  informasi  asimetris  yang  berdampak  penting  terhadap  struktur  modal  sehingga memunculkan teori Pecking Order (Myers & Majluf, 1984) . MenurutMyers dan Majluf (1984), penggunaan  sumber  dana  internal  lebih  murah  dibandingkan  sumber  dana  eksternal. Terdapat  urutan  pendanaan  yang  dapat  digunakan  oleh  perusahaan  dalam  teori  ini,  yaitu laba  di  tahan,  utang  yang  aman  di  banding  utang  yang  berisiko  dan  terakhir  penerbitan saham biasa.
Teori pecking  order dibangun  atas  beberapa  asumsi  yang  menekankan  pada pentingnya financial  slack yang  cukup  di  perusahaan guna mendanai  proyek-proyek  bagus dengan  dana  internal. Internal  equity diperoleh  dari  laba  ditahan  dan  depresiasi  atau amortisasi. Utang diperoleh dari pinjaman kreditur, sedang external equity diperoleh karena perusahaan menerbitkan saham baru.
Manajemen  perusahaan  diasumsikan  sudah  memutuskan  berapa  banyak  laba perusahaan  yang  diinvestasikan  kembali  dan  memilih  bauran  utang-modalnya  untuk mendanai  investasi  ini, keputusan untuk membayar dividen yang lebih besar berarti secara simultan  memutuskan  untuk menahan  sedikit  laba  dan  akan menghasilkan  ketergantungan yang  lebih  besar  pada  pendanaan  eksternal.  Sebaliknya  dengan  investasi  dan  keputusan pendanaan  perusahaan  pembayaran  dividen  yang  kecil  akan  berarti  penahanan  (retensi) laba  yang  tinggi  dengan  lebih  sedikit  kebutuhan  dana  modal  yang  dihasilkan  dari  luar. Keputusan  dividen  perusahaan  memiliki  dampak  yang  langsung  pada  pendanaan perusahaan. Jika pembayaran dividen meningkat dan pendanaan untuk mendanai investasi secara  internal  berkurang,  maka  modal  tambahan  akan  dibutuhkan  sehingga  perusahaan harus  menerbitkan  saham  biasa  atau  mengubah  komposisi  utangnya.Teori pecking  order lebih berfokus pada motivasi manajer perusahaan yang didasari dengan adanya kenyataan di  dunia  nyata  di  mana  informasi  asimetris  sering  kali  terjadi.  Myers  dan  Majluf  (1984) kemudian membuat dua asumsi terkait dengan perilaku manajer perusahaan. Kedua asumsi tersebut adalah:
a)  Manajer  perusahaan  memiliki  pengetahuan  atau  informasi  yang  lebih  banyak mengenai current  earnings dan  kesempatan  investasi  perusahaan  dibandingkan dengan investor luar.
b)  Manajer  perusahaan  bertindak  sesuai  dengan best  interest dari firm’s  existing shareholders .
Teori Pertukaran ( Trade-Off Theory ) Myers  (2001)  melalui  teori  pertukaran (trade-off  theory) menyatakan  bahwa perusahaan akan berutang sampai pada tingkat utang tertentu, dimana penghematan pajak ( tax  shields )  dari  tambahan  utang  sama  dengan  biaya  kesulitan  keuangan  ( financial distress ).  Biaya  kesulitan  keuangan  ( financial  distress )  adalah  biaya  kebangkrutan ( bankruptcy  costs )  atau  reorganisasi,  dan  biaya  keagenan  ( agency  costs )  yang  meningkat akibat  dari  turunnya  kredibilitas  suatu  perusahaan. Trade-off  theory dalam  menentukan struktur  modal  yang  optimal  memasukkan  beberapa  faktor  antara  lain  pajak  ( tax ),  biaya keagenan  ( agency  costs )  dan  biaya  kesulitan  keuangan  ( financial  distress )  tetapi  tetap mempertahankan  asumsi  efisiensi  pasar dan symmetric  information sebagai  imbangan  dan manfaat penggunaan utang. Tingkat utang yang optimal tercapai  ketika penghematan pajak ( tax  shields )  mencapai  jumlah  yang maksimal  terhadap  biaya  kesulitan  keuangan  ( costs  of financial distress ). Trade-off theory mempunyai implikasi bahwa manajer akan berpikir dalam kerangka trade-off antara  penghematan  pajak  dan  biaya  kesulitan  keuangan  dalam penentuan struktur modal.
Perusahaan-perusahaan dengan tingkat profitabilitas yang tinggi tentu akan berusaha mengurangi pajaknya dengan cara meningkatkan rasio utangnya, sehingga tambahan utang tersebut  akan  mengurangi  pajak.  Dalam  kenyataannya  jarang  manajer  keuangan  yang berpikir  demikian. Trade-off  theory tidak  dapat  menjelaskan  korelasi  negatif  antara  tingkat profitabilitas dan rasio utang.
Teori  pertukaran  ( trade-off  theory )  menggunakan  utang  sampai  pada  tingkat  tertentu untuk  memeroleh  manfaat  berupa  pengurangan  pajak  bukan  dengan  menggunakan  laba sebagai  sumber  pendanaan.  Teori  pertukaran  ( trade-off  theory )  menyatakan  perusahaan berusaha  untuk  memaksimumkan  nilai  perusahaan  yang  dapat  mensejahterahkan pemegang sahamnya melalui penggunaan struktur modal yang optimal.
Nilai Perusahaan ( Firm Value )
Perusahaan adalah suatu organisasi yang mengkombinasikan dan mengorganisasikan berbagai sumber daya dengan tujuan untuk memproduksi barang dan atau jasa untuk dijual. Perusahaan ada karena akan menjadi sangat tidak efisien dan mahal bagi pengusaha untuk masuk  dan  membuat  kontrak  dengan  pekerja  dan  para  pemilik  modal,  tanah  dan  sumber daya  lain  untuk  setiap  tahap  produksi  dan  distribusi  yang  terpisah.  Sebaliknya,  pengusaha biasanya  masuk  dalam  kontrak  yang  besar  dan  berjangka  panjang  dengan  tenaga  kerja untuk  mengerjakan  berbagai  tugas  dengan  upah  tertentu  dan  berbagai  tunjangan  lain. Kontrak yang umum semacam itu jauh lebih murah ketimbang sejumlah kontrak spesifik dan sangat menguntungkan baik bagi pengusaha maupun pekerja dan pemilik sumber daya lain. Hal  itu dilakukan oleh perusahaan  untuk menghemat biaya transaksi semacam itu. Dengan menginternalisasi  berbagai  transaksi  (yaitu  dengan  menjalankan  berbagai  fungsi  dalam perusahaan),  perusahaan juga menghemat  pajak  penjualan  dan menghindari  kontrol  harga dan peraturan pemerintah yang berlaku hanya untuk transaksi antar perusahaan.
Nilai  perusahaan memiliki  peranan  yang penting.  Hal  ini  disebabkan  nilai  perusahaan yang  tinggi  memiliki  hubungan  yang  erat  dengan  kesejahteraan  pememgang  saham  yang semakin tinggi. Nilai perusahaan berhubungan dengan harga saham (Fama, 1978). Semakin tinggi harga saham maka semakin tinggi pula nilai perusahaan yang menyebabkan semakin tingginya  kemakmuran  pemegang  saham.  Harga  pasar  dari  saham  merupakan  cerminan dari  keputusan  investasi,  keputusan  pendanaan  dan  manajemen  aset.  Harga  saham perusahaan  terbentuk  antara  pembeli  dan  penjual  saat  terjadi  transaksi  disebut  nilai  pasar perusahaan,  karena  harga  pasar  saham  merupakan  cerminan  dari  nilai  aset  perusahaan sesungguhnya.
Nilai  perusahaan  merupakan  persepsi  dari  investor  terhadap  nilai  dari  kesuksesan perusahaan  dalam  hubungannya  dengan  harga  saham.  Harga  saham  yang  tinggi meningkatkan  kepercayaan  pasar  tidak  hanya  terhadap  kinerja  perusahaan  tetapi  juga prospek perusahaan di masa depan.

## Kinerja Keuangan
Kinerja  keuangan  adalah  gambaran  mengenai  kondisi  keuangan  perusahaan  yang dianalisis  dengan  alat-alat  analisis  keuangan  yang  bermanfaat  untuk  mengetahui  baik buruknya keadaan keuangan perusahaan yang mencerminkan prestasi kerja dalam periode tertentu.  Kinerja  keuangan merupakan hasil  dari  berbagai  keputusan  individual  yang  dibuat oleh manajemen. Hal ini diperlukan agar perusahaan dapat melakukan alokasi sumber daya yang  dimiliki  oleh  perusahaan  dengan  efisien  dan  memeroleh  hasil  yang  maksimal.  Selain itu, kinerja keuangan dapat dijadikan sebagai dasar penentuan strategi perusahaan di masa yang akan datang.
Manajemen  berinteraksi  dengan  lingkungan  eksternal  dan  lingkungan  internal perusahaan  melalui  informasi.  Informasi  tersebut  dituangkan  dalam  laporan  keuangan. Laporan  keuangan  merupakan  alat  yang  sangat  penting  untuk  memperoleh  informasi sehubungan  dengan  posisi  keuangan  dan  hasil-hasil  yang  telah  dicapai  oleh  perusahaan. Dengan  melihat  laporan  keuangan  suatu  perusahaan  akan  tergambar  didalamnya  aktivitas perusahaan  tersebut.  Oleh  karena  itu,  laporan keuangan  perusahaan merupakan  hasil  dari suatu  proses  akuntansi  yang  dapat  digunakan  sebagai  alat  untuk  komunikasi  dan  juga digunakan  sebagai  alat  pengukur  kinerja  perusahaan.  Vishnani  dan  Shah  (2008) menemukan  bahwa  rasio-rasio  yang  diturunkan  dari  laporan  keuangan  memiliki  hubungan yang  signifikan  dengan  indikator  pasar  modal,  yang  berarti  bahwa  informasi  dari  laporan keuangan masih memiliki nilai yang relevan bagi pembuatan keputusan investor.
Tujuan penilaian kinerja perusahaan adalah sebagai berikut:
a.  Untuk  mengetahui  tingkat  likuiditas,  yaitu  kemampuan  perusahaan  untuk memperoleh  kewajiban  keuangannya  yang harus segera dipenuhi  atau kemampuan perusahaan untuk memenuhi keuangannya pada saat ditagih.
b.  Untuk  mengetahui  tingkat  solvabilitas,  yaitu  kemampuan  perusahaan  untuk memenuhi  kewajiban  keuangannya  apabila  perusahaan  tersebut  dilikuidasi  baik kewajiban keuangan jangka pendek maupun jangka panjang.
c.  Untuk  mengetahui  tingkat  rentabilitas  atau  profitabilitas,  yaitu  menunjukkan kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba selama periode tertentu.
Untuk  mengetahui  tingkat  stabilitas  usaha,  yaitu  kemampuan  perusahaan  untuk melakukan  usahanya  dengan  stabil,  yang  diukur  dengan  mempertimbangkan  kemampuan perusahaan  untuk  membayar  beban  bunga  atas  utang-utangnya  termasuk  membayar kembali pokok utangnya tepat pada waktunya serta kemampuan membayar deviden secara teratur kepada para pemegang saham tanpa mengalami hambatan atau krisis keuangan.

## Pengaruh Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan
Profitabilitas  merupakan  kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan  profit  atau laba.  Perusahaan  yang  dapat  membukukan  profit  tinggi  maka  perusahaan  tersebut  dinilai berhasil  dalam  menjalankan  usaha.  Perusahaan  yang  dapat  menciptakan  profit  atau  laba besar  berarti  perusahaan  dapat  menciptakan  pendanaan  internal  bagi  perusahaan  sendiri. Semakin  besar  profitabilitas  yang  dapat  dihasilkan  oleh  perusahaan  maka  investor  akan semakin  senang  untuk  melakukan  investasi  dalam  perusahaan  tersebut  (Naceur  dan Goaied, 2002). Hipotesis yang diajukan:

## H1: Profitabilitas berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan
Dividen  adalah  bagian  dari  laba  bersih  yang  dihasilkan  oleh  perusahaan  yang  dibagikan kepada  pemegang  saham.  Kebijakan  dividen  merupakan  kebijakan  yang  dilakukan  oleh manajer  perusahaan  untuk  membayarkan  dividen  kepada  pemegang  saham.  Kebijakan dividen  merupakan  keputusan  yang  penting  dalam  suatu  perusahaan.  Kebijakan  dividen melibatkan dua pihak yang memunyai kepentingan yang berbeda, yaitu pihak pertama para
pemegang  saham  dan  pihak  kedua  perusahaan  itu  sendiri.  Dividen  yang  dibayarkan  oleh perusahaan dapat memengaruhi nilai perusahaan di mata investor. Hipotesis yang diajukan:
H2: Kebijakan Dividen berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Nilai Perusahaan
Ukuran  perusahaan  menjelaskan  keadaan  perusahaan.  Perusahaan  yang  memiliki ukuran  besar  memiliki  kemudahan  untuk  mengakses  pasar  modal  sedangkan  perusahaan yang  memiliki  ukuran  kecil  menghadapi  kesulitan  dalam  mengakses  pasar  modal . Kemudahan  akses  ke  pasar  modal  dapat  diartikan  adanya  fleksibilitas  dan  kemampuan perusahaan  untuk  menciptakan  utang  atau  memunculkan  dana  yang  lebih  besar.  Dengan memunculkan  dana  baru  tersebut  perusahaan  dapat  membayarkan  kewajiban  dan melaksanakan  kegiatan  operasinya  sehingga  dapat  meningkatkan  nilai  perusahaan. Diperolehnya  dana  baru  membuat  perusahaan  lebih  mudah  dalam  mengembangkan usahanya  sehingga  dapat  membuat  nilai  perusahaan  semakin  baik  di  mata  investor. Hipotesis yang diajukan:

## H3:Ukuran Perusahaan berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh Likuiditas terhadap Nilai Perusahaan
Likuiditas  merupakan  kemampuan  suatu  perusahaan  dalam  memenuhi  kewajiban finansialnya yang segera harus dibayar (utang  jangka pendek). Keadaan yang kurang atau tidak likuid kemungkinan akan menyebabkan perusahaan tidak dapat melunasi utang jangka pendeknya  pada  saat  jatuh  tempo.  Dalam  kondisi  demikian,  kadang-kadang  perusahaan terpaksa  menarik  pinjaman  baru  dengan  tingkat  bunga  yang  relatif  lebih  tinggi  menjual investasi  jangka  panjang  atau  aktiva  tetapnya  untuk  melunasi  pinjaman  jangka  pendek tersebut.  Jika  keadaan  perusahaan  tidak  likuid,  maka  ada  kecenderungan  perusahan mengalami kebangkrutan. Hipotesis yang diajukan:

## H4:Likuiditas berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.

## 3.  METODE PENELITIAN
Desain  penelitian  yang  digunakan  yaitu  jenis  kuantitatif.Data  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  data  sekunder  berupa  informasi  yang  dipublikasikan  perusahan  yang terdaftar  di  BEI  dan  melalui  situs  perusahaan.  Penelitian  ini  menggunakan  analisis  regresi linier  berganda  untuk  mengetahui  hubungan  variabel  independen  (profitabilitas,  kebijakan dividen, ukuran perusahaan dan likuiditas) dan variabel dependen (nilai perusahaan).  Untuk kepentingan analisis digunakan pooling data selama 5 tahun dari perusahaan sampel dengan metode purposivesampling , berdasarkan kriteria berikut:
1.  Perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI selama tahun 2010-2014.
2.  Perusahaan manufaktur selalu membagikan dividen selama tahun 2010-2014.
3.  Perusahaan memiliki laporan keuangan yang lengkap.
Berdasarkan  kriteria  penarikan  sampel  diperoleh  sampel  perusahaan  sebanyak  14 perusahaan dengan rincian sebagai berikut:
Tabel 2.1 Perusahaan Manufaktur yang Menjadi Sampel Penelitian Perusahaan Manufaktur 144 Perusahaan yang memiliki data tidak lengkap (123) Perusahaan yang outlier (7) Jumlah sampel perusahaan yang digunakan 14 Sumber: Data Diolah (2018)

## Definisi Operasional Nilai Perusahaan
Nilai  perusahaan  berhubungan  dengan  harga  saham  (Fama,  1978).  Semakin  tinggi harga  saham  maka  semakin  tinggi  pula  nilai  perusahaan  yang  menyebabkan  semakin tingginya  kemakmuran  pemegang  saham.  Harga  pasar  dari  saham  merupakan  cerminan dari  keputusan  investasi,  keputusan  pendanaan  dan  manajemen  aset.  Harga  saham perusahaan terbentuk antara pembeli dan penjual di saat terjadi transaksi disebut nilai pasar perusahaan,  karena  harga  pasar  saham  merupakan  cerminan  dari  nilai  aset  perusahaan sesungguhnya.  Nilai  perusahaan  merupakan  persepsi  dari  investor  terhadap  nilai  dari kesuksesan  perusahaan  dalam  hubungannya  dengan  harga  saham.  Harga  saham  yang tinggi meningkatkan kepercayaan pasar tidak hanya terhadap kinerja perusahaan tetapi juga prospek perusahaan di masa depan.
Penelitian  ini  menggunakan  nilai  perusahaan  sebagai  variabel  dependen.  Nilai perusahaan  diukur  dengan  proksi  dalam  penelitian  Gamayuni  (2015),  Moeljadi  (2014),  dan Mule et. al. (2015) menggunakan Tobin’s Q -TQ ((nilai pasar ekuitas i,,t + nilai utang i,,t ) / total aset i,t ).  Jika  nilai  perusahaan  yang  dikukur  dengan Tobin’s  Q di  atas  satu,  menunjukkan bahwa perusahaan telah mengakumulasi nilai dan nilai telah ditambahkan selama bertahun- tahun.  Jika  nilai  perusahaan  sama  dengan  satu  berarti  perusahaan  mengakumulasi  nilai yang  sama  selama  bertahun-tahun.  Jika  nilai  perusahaan  kurang  dari  satu  berarti  bahwa nilai telah “menghilang”.  Nilai Tobin’s Q ( Tobin’s Q -TQ) akan dihubungkan dengan berbagai faktor yang diperkirakan akan memengaruhi nilai perusahaan.

## Profitabilitas
Profitabilitas  merupakan  kemampuan  perusahaan  untuk  menghasilkan  laba  dengan menggunakan  aktiva  yang  dimilikinya  sehingga  dapat  menambah  nilai  bagi  perusahaan. Brigham  dan  Houston  (2006)  menyatakan  bahwa  profitabilitas  adalah  hasil  bersih  dari serangkaian  kebijakan  dan  keputusan.  Perusahaan  yang  berprofit  akan  mengungkapkan profit  tersebut sebagai promosi untuk menarik  investor.Semakin besar profit  yang diperoleh perusahaan  maka  semakin  besar  pula  nilai  perusahaan.  Hal  ini  mengindikasikan  sinyal positif perusahaan bagi investor. Penelitian ini mengukur profitabilitas dengan menggunakan proksi  dalam  penelitian  Naceur  dan  Goaied  (2002),  Amidu  (2007)  dan  Ghosh  dan  Ghosh (2008) yaitu Return On Equity -ROE (laba bersih/total ekuitas).

## Kebijakan Dividen
Kebijakan  dividen  merupakan  kebijakan  yang  dilakukan  oleh  manajer  perusahaan untuk  membayarkan  dividen  kepada  pemegang  saham.  Kebijakan  dividen  merupakan keputusan  yang  penting  dalam  suatu  perusahaan.  Kebijakan  dividen  melibatkan  dua  pihak yang memunyai kepentingan yang berbeda, yaitu pihak pertama para pemegang saham dan pihak kedua perusahaan itu sendiri.
Kebijakan  dividen  memengaruhi  nilai  perusahaan.  Penelitian  ini  menggunakan kebijakan  dividen  untuk  mengetahui  pengaruhnya  terhadap  nilai  perusahaan.  Penelitian  ini menggunakan  nilai  perusahaan  yang  diukur  dengan  proksi  dalam  penelitian  Naceur  dan Goaied  (2002),  Amidu  (2007),  Ghosh  dan  Ghosh  (2008),  Gamayuni  (2015)  yaitu Dividend Payout Ratio -DPR (total dividen yang dibagikan i,t / total laba bersih pada i,t ).

## Likuiditas
Likuiditas  adalah  kemampuan  perusahaan  untuk  melunasi  kewajiban  jangka pendeknya  pada saat  jatuh  tempo.  Menurut  Brigham dan  Houston  (2006),  likuiditas  adalah kemampuan suatu perusahaan dalam memenuhi kewajiban finansialnya yang segera  harus dibayar (utang  jangka pendek). Likuiditas diperlukan untuk menjaga kelancaran operasional.
Perusahaan  yang  likuid  memiliki  kecenderungan  nilai  yang  meningkat  dan  dapat mensejahterahkan  pemegang  saham.  Perusahaan  tersebut  dapat  menarik  perhatian  dan minat  investor.  Likuiditas  digunakan  untuk  mengetahui  pengaruhnya  terhadap  nilai perusahaan. Dalam penelitian ini, likuiditas diukur dengan proksi dalam penelitian Gamayuni
(2015) dan Pourali dan Arasteh (2013) yaitu Current Ratio -CR (total aset lancar/total liabilitas lancar).
Variabel  peneltian,  definisi  operasional  dan  alat  ukurnya  dapat  dilihat  pada  tabel  2.2 berikut:
Tabel 2.2
Variabel Penelitian, Definisi Operasional, dan Alat Ukur
Sumber: Data Diolah (2018)
Model regresi yang digunakan dalam penelitian ini adalah model regresi berganda.

## 4. HASIL DAN PEMBAHASAN
Statistik Deskriptif
Analisis  statistik  deskriptif  digunakan  untuk  mengetahui  deskripsi  variabel  penelitian, yaitu  besarnya  profitabilitas  (ROE), leverage (DER),  kebijakan  dividen  (DPR),  ukuran perusahaan (LTA), likuiditas (CR) dan nilai perusahaan (TQ). Nilai yang dilihat dari statistik deskriptif adalah nilai maksimum, minimum, rata-rata ( mean ), dan standar deviasi.
Tabel 4.1 Statistik Deskriptif N Minimum Maximum Mean Std. Deviation ROE 70 0,0209 1,258 0,3053 0,2844 DPR 70 0,0091 1,1266 0,453 0,2794 LTA 70 27,6958 32,9969 30,197 1,3592 CR 70 0,6391 8,5123 2,2543 1,531 TQ 70 0,9365 17,935 3,7624 4,0069 Valid N (listwise) 70 Sumber: Data Diolah (2018) Variabel Definisi Operasional Rumus Variabel Dependen Y Nilai Perusahaan Tobin's Q Tobin's  Q =

## Variabel Independen
X1 Profitabilitas Return On Equity ROE = X2 Kebijakan Dividen Dividend Payout Ratio DPR = X3 Ukuran Perusahaan Logaritma Natural Total Aset LTA = Logaritma natural Total Aset X4 Likuditas Current Ratio CR =

## Uji Normalitas
Pengujian  normalitas  dilakukan  dengan  menggunakan  uji  Kolmogorov-Smirnov.  Hasil pengujian normalitas dengan Kolmogorov – Smirnov ditunjukkan pada tabel 4.2 berikut ini:
Tabel 4.2 Hasil Pengujian Normalitas Kolmogorov- Smirnov Z Asymp. Sig α Keterangan Unstandardized Residual 0,830 0,496 0,05 Terdistribusi Normal
Sumber: Data Diolah (2018)

## Uji Asumsi Klasik Uji Heteroskedastisitas
Pengujian  heteroskedastisitas  dilakukan  dengan  menggunakan  Uji  Glejser.  Hasil pengujian heteroskedastisitas dengan Uji Glejser ditunjukkan pada tabel 4.3 berikut ini:
Tabel 4.3 Hasil Pengujian Heteroskedastisitas Variabel Koef. Regresi Sig. Keterangan Variabel Dependen Absres_1 Variabel Independen Profitabilitas (ROE) 0,943 0,832 Tidak terjadi heteroskedastisitas Kebijakan Dividen (DPR) 1,712 0,092 Tidak terjadi heteroskedastisitas Ukuran Perusahaan (LTA) -0,051 0,960 Tidak terjadi heteroskedastisitas Likuiditas (CR) 0,218 0,828 Tidak terjadi heteroskedastisitas
Sumber: Data Diolah, 2016.

## Uji Multikolonieritas
Uji multikolonieritas bertujuan untuk menguji apakah model regresi ditemukan adanya kolerasi antar variabel independen. Model regresi yang baik seharusnya tidak terjadi korelasi antar variabel  independen. Pengujian multikolonieritas dilakukan dengan menggunakan VIF ( Variance  Inflation  Factor ).  Hasil  pengujian  multikolonieritas  dengan  VIF  ( Variance  Inflation Factor ) ditunjukkan pada tabel 4.4 berikut ini:
Tabel 4.4 Hasil Pengujian Multikolonieritas Variabel Tolerance VIF Keterangan Profitabilitas (ROE) 0,300 3,329 Tidak terjadi multikolonieritas Kebijakan Dividen (DPR) 0,565 1,771 Tidak terjadi multikolonieritas Ukuran Perusahaan (LTA) 0,847 1,181 Tidak terjadi multikolonieritas Likuiditas (CR) 0,441 2,266 Tidak terjadi multikolonieritas
Sumber: Data Diolah (2018)

## Uji Autokorelasi
Uji  autokorelasi  menggunakan Durbin  Watson untuk  mengetahui  apakah  terjadi autokorelasi antar variabel independen (profitabilitas, kebijakan dividen, ukuran perusahaan, dan  likuiditas)  pada  model  yang  dibangun.  Hasil  pengujian  autokorelasi  dengan runs  test ditunjukkan pada tabel 4.5 berikut ini:
Tabel 4.5 Statistik Durbin-Watson R RSquare AdjustedRSquare Durbin- Watson Keterangan 0,963 0,928 0,923 0,997 Tidak terjadi autokorelasi
Sumber: Data Diolah, (2018)

## Analisis Regresi Linier Berganda
Hasil  pengujian  analisis  regresi  linier  berganda  untuk  menguji  kekuatan  pengaruh dan  arah  pengaruh  antara  variabel  dependen  (nilai  perusahaan  (TQ))  dan  variabel independen  (profitabilitas,  kebijakan  dividen,  ukuran  perusahaan,  dan  likuiditas)  tampak pada tabel 4.6 berikut ini:
Tabel 4.6 Analisis Regresi Linier Berganda Variabel Koef. Regresi Standard Error t- hitung Sig Keterangan Konstanta Variabel Dependen Nilai Perusahaan (TQ) -7,345 3,175 -2,313 0,024 Variabel Independen ( ) Profitabilitas (ROE) 9,080 0,857 10,599 0,000 Signifikan Kebijakan Dividen (DPR) 1,829 0,636 2,875 0,005 Signifikan Ukuran Perusahaan (LTA) 0,198 0,107 1,857 0,068 Tidak Signifikan Likuiditas (CR) 0,674 0,131 5,131 0,000 Signifikan
Sumber: Data Diolah (2018)
Berdasarkan  hasil  pengujian  tabel  4.6  maka  koefisien  beta  dan  nilai error yang  dihitung (
)dapat  dimasukkan  dalam  persaman  regresi  yang  dapat disusun secara matematis sebagai berikut:

## Koefisien Determinasi
Nilai koefisien determinasi dapat dilihat pada tabel 4.5. Dari hasil pengujian diperoleh nilai  koefisien  determinasi  yang  disesuaikan  ( adjusted  R 2 )  sebesar  0,923.  Hal  ini mengandung  makna  bahwa  variabel-variabel  independen  (profitabilitas,  kebijakan  dividen, ukuran  perusahaan,  dan  likuiditas)  yang  digunakan  untuk  memprediksi  variabel  dependen (nilai  perusahaan  (TQ))  dapat  memberikan  informasi  yang  dibutuhkan  untuk  memprediksi
sebesar 92,3%. Dengan kata lain, terdapat 7,7% (100%-92,3%) hal lain yang memengaruhi nilai perusahaan.

## Uji Signifikansi Parameter Simultan (Uji F)
Pengujian  signifikansi  parameter  simultan  (uji  statistik  F)  dimaksudkan  untuk mengetahui  seberapa  besar  variabel-variabel  independen  (profitabilitas,  kebijakan  dividen, ukuran  perusahaan,  dan  likuiditas)  menjelaskan  variabel  dependen  (nilai  perusahaan). Berikut ini adalah hasil pengujian signifikansi  parameter simultan (uji statistik F):
Tabel 4.7 Uji Signifikansi Parameter Simultan (Uji Statistik F) Sum of Squares df Mean Square F Sig. Regression 1.027,816 4 256,954 208,752 0,000 Residual 80,009 65 1,231 Total 1.107,824 69 Sumber: Data Diolah (2018)
Nilai  uji  signifikansi  parameter  simultan  (uji  statistik  F)  dapat  dilihat  pada  tabel  4.7. Nilai  F  hitung  yang  tampak  pada  tabel  4.7  sebesar  208,752  dan  nilai  signifikansi  sebesar 0,000. Nilai signifikansi (0,000) <  (0,05). Hal ini berarti model regresi yang dibangun dapat menjelaskan  hubungan  antara  variabel  independen  dan  variabel  dependen  dengan  sangat signifikan.  Dari  keseluruhan  variabel  independen  yang  diuji,  yaitu  profitabilitas,  kebijakan dividen, ukuran perusahaan dan likuiditas terhadap variabel dependen nilai perusahaan (TQ) memeroleh  hasil  bahwa  seluruh  variabel  tersebut  secara  bersama-sama  menentukan  nilai perusahaan.  Dengan  demikian,  model  dan  teori  yang  dibangun  cukup  baik  karena  telah sesuai dengan kerangka konseptual.

## Uji Signifikansi Parameter Individual (Uji t)
Uji  signifikansi  parameter  individual  (uji  statistik  t)  pada  dasarnya  menunjukkan seberapa  jauh  pengaruh  satu  variabel  independen  secara  individual  dalam  menerangkan variasi  variabel  dependen.  Bila  nilai  signifikansi  lebih  kecil  dari  0,05  maka  variabel independen  secara  individual  atau  parsial  mempengaruhi  variabel  dependen  secara signifikan.
Hasil  pengujian  yang  terdapat  pada  tabel  4.7  menunjukkan  bahwa  dari  empat variabel  independen  yang  dimasukkan  dalam  persamaan  regresi  berganda  terdapat  empat variabel independen yang memiliki pengaruh yang signifikan terhadap nilai perusahaan (TQ), yaitu: profitabilitas, kebijakan dividen dan likuiditas. Hal ini dapat dilihat dari nilai signifikansi masing-masing variabel independen tersebut berada di bawah nilai alfa (  ) 0,05. Tabel 4.8 Ringkasan Hasil Pengujian Hipotesis
Sumber: Data Diolah, 2016.
Kode Hipotesis Hasil H1 Profitabilitas berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan Diterima H2 Kebijakan  dividen  berpengaruh  positif  terhadap  nilai perusahaan Diterima H3 Ukuran  perusahaan  berpengaruh  positif  terhadap  nilai perusahaan Ditolak H4 Likuiditas berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan Diterima

## 5.  KESIMPULAN
Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh profitabilitas, kebijakan dividen, ukuran perusahaan dan likuiditas terhadap nilai perusahaan. Berdasarkan analisis dan pembahasan yang telah dilakukan, maka dapat disimpulkan bahwa:
1.  Profitabilitas berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan.
Perusahaan-perusahaan  yang  memiliki  nilai  profitabilitas  yang  besar mengindikasikan bahwa perusahaan-perusahaan tersebut mampu mengelola secara efisien sumber daya yang  dimilikinya untuk  menghasilkan profit yang maksimal.Profitabilitas  perusahaan  menunjukkan  keberhasilan  operasi  perusahaan yang  ditunjukkan  melalui  nilai  laba  yang  diperoleh  perusahaan.  Semakin  besar profitabilitas  yang  diperoleh  oleh  perusahaan  maka  perusahaan  tersebut  memiliki nilai  perusahaan  yang  semakin  besar  pula.  Laba  yang  diperoleh  dari  hasil  kinerja perusahaan  dapat  meningkatkan  total  ekuitas.  Semakin  besar  nilai  laba  yang diperoleh oleh perusahaan maka total ekuitas akan semakin meningkat. Perusahaan- perusahaan  yang  memiliki  nilai  profitabilitas  yang  besar  mengindikasikan  bahwa perusahaan-perusahaan  tersebut  mampu  mengelola  secara  efisien  sumber  daya yang dimilikinya untuk menghasilkan profit yang maksimal (Barakat, 2014). Semakin besar  profit  yang  dapat  dihasilkan  oleh  perusahaan  maka  nilai  perusahaan  di  mata investor  akan  semakin  meningkat.  Hal  ini  disebabkan  karena  perusahaan  yang memiliki  profitabilitas  yang  tinggi  lebih  mampu  untuk  mensejahterahkan  pemegang sahamnya sehingga  persepsi  investor  terhadap  perusahaan  tersebut  baik  dan  pada akhirnya  akan  berdampak  pada  nilai  perusahaan  yang  dinilai  lebih  tinggi  oleh investor.  Perusahaan-perusahaan  yang  memiliki  profitabilitas  yang  tinggi  cenderung akan  menggunakan  profitabilitasnya  yang  diakumulasi  dalam  laba  ditahan  sebagai sumber  pendanaan  internal  perusahaan  dalam  menjalankan  kegiatan  operasional perusahaan  sehingga  dapat  meningkatkan  nilai  perusahaan.  Hal  ini  sesuai  dengan teori pecking  order yang  menyatakan  bahwa  penggunaan  laba  ditahan  sebagai sumber  pendanaan  internal  yang  memiliki  biaya  yang  lebih  murah  diabndingkan dengan  penggunaan  dana  eksternal  sehingga  nilai  perusahaan  dapat  meningkat (Myers  dan  Majluf,  1984).  Profitabilitas  yang  tinggi  menunjukkan  keberhasilan manajemen  perusahaan  dalam  mengelola  perusahaan.  Profitabilitas  yang  tinggi menunjukkan  bahwa  perusahaan  kinerja  keuangan  yang  baik.  Oleh  karena  itu, perusahaan-perusahaan  yang  memiliki  profitabilitas  yang  tinggi  akan  memiliki  nilai perusahaan yang lebih baik.
2.  Kebijakan dividen berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Pembayaran  dividen  mengindikasikan  informasi  atau  sinyal  positif  mengenai prospek perusahaan di masa yang akan datang. Selain itu, dividen yang dibayarkan oleh  perusahaan  kepada  pemegang  saham  mampu  meningkatkan  kesejahteraan pemegang saham.Kebijakan dividen merupakan kebijakan yang dilakukan oleh pihak manajemen  perusahaan  untuk  membayarkan  dividen  kepada  pemegang  saham. Kebijakan  dividen  merupakan  keputusan  yang  penting  bagi  pemegang  saham  dan perusahaan sendiri.  Dividen  yang  tinggi  dapat  mensejahterahkan  pemegang  saham dan  berdampak  positif  bagi  peningkatan  nilai  perusahaan.  Perusahaan-perusahaan yang  mampu  melakukan  pembayaran  dividen  akan  dinilai  lebih  baik  oleh  investor sehingga nilai perusahaan mengalami peningkatan. Semakin besar nilai dividen yang dibayarkan  oleh  perusahaan  akan  berdampak  pada  nilai  perusahaan  yang  semakin besar.  Dividen  yang  dibayarkan  oleh  pihak  manajemen  kepada  pemegang  saham merupakan  salah  satu  cara  untuk  melakukan  pematauan  atas  tindakan  pihak manajemen oleh pemegang saham. Pembayaran dividen dapat mengurangi masalah agensi  ( agency  problem )  berupa  konflik  kepentingan  antara  pihak  manajemen ( agent )  dan  pihak  pemegang  saham  ( principal )  dalam  teori  agensi  (Jensen  dan Meckling,  1976).  Pembayaran  dividen  yang  dilakukan  oleh  pihak  manajemen perusahaan  menunjukkan  bahwa  manajer  bertindak  sesuai  dengan  kepentingan pemegang  saham.  Semakin  besar  pembayaran  dividen  yang  dilakukan  oleh  pihak
manajemen  perusahaan  maka  semakin  tinggi  nilai  perusahaan  yang  dipersepsikan oleh investor.
Pembayaran  dividen  yang  dilakukan  oleh  pihak  manajemen  perusahaan mengindikasikan  sinyal  atau    informasi  positif  bahwa  perusahaan  memiliki  kinerja keuangan  yang  bagus  sehingga  mampu  melakukan  pembayaran  dividen (Bhattacharya,  1979).  Pembayaran  dividen  memiliki  informasi  mengenai  prospek perusahaan  di  masa  yang  akan  datang.  Sinyal  atau  informasi  positif  tersebut membuat  nilai  perusahaan  menjadi  tinggi  karena  manajemen  perusahaan  memiliki kemampuan mengelola perusahaan dengan baik dan efisien sehingga mampu untuk melakukan pembayaran dividen yang konsisten bahkan meningkat.
Penggunaan  sumber  dana  internal  untuk  membayar  dividen  menunjukkan bahwa  perusahaan  memiliki  kinerja  keuangan  yang  baik.  Hal  ini  mengindikasikan bahwa  pengelolaan  manajemen  perusahaan    telah  dilakukan  dengan  efisien  dan memberikan  hasil  kepada  pemegang  saham.  Sumber  dana  internal  memiliki  biaya yang  lebih  murah  dibandingkan  dengan  dana  eksternal  (Myers  dan  Majluf,  1984). Penggunaan  dana  internal  yang  memiliki  biaya  yang  lebih  murah  dibandingkan penggunaan  dana  eksternal  memberikan  sumber  dana  yang  lebih  besar  bagi pembayaran  dividen  kepada  pemegang  saham  dan  berdampak  pada  peningkatan nilai perusahaan.
3.  Ukuran  perusahaan  berpengaruh  positif  tetapi  tidak  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.
Perusahaan kecil maupun perusahaan besar memiliki nilai yang sama di mata investor. Pengelolaan perusahaan yang baik merupakan kunci bagi terbentuknya nilai perusahaan  yang  lebih  baik.  Ukuran  perusahaan  bukan  merupakan  sinyal  bagi investor  dalam  menenrukan  nilai  perusahaan.  Perusahaan  yang  memiliki  ukuran besar  namun  pengelolaan  yang  tidak  efisien  dapat  menyebabkan  nilai  perusahaan menurun.  Sebaliknya  perusahaan  dengan  ukuran  yang  keciltetapi  memiliki manajemen  yang  mampu  melakukan  pengelolaan  secara  efisien  maka  nilai perusahaan  akan  semakin  tinggi  di  mata  investor.  Selain  itu,  ukuran  perusahaan yang besar dipengaruhi oleh struktur modalnya. Jika struktur modal perusahaan lebih banyak  menggunakan  utang,  nilai  perusahaan  dapat  menurun.  Hal  ini mengindikasikan  sinyal  negatif  dari  perusahaan  dengan  ukuran  besar  namun memiliki struktur modal dengan komposisi utang yang lebih banyak.
4.  Likuiditas berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan.
Perusahaan  yang  memiliki  likuiditas  yang  baik  mengindikasikan  bahwa perusahaan  memiliki  kondisi  keuangan  yang  baik  dan  manajemen  perusahaan mampu mengelola perusahaan dengan efisien dan efektif yang menunjang kegiatan operasionalnya  sehingga  nilai  perusahaan  dapat  meningkat.  Likuiditas  yang  baik memberi sinyal positif bagi pihak investor untuk berinvestasi pada perusahaan.Perusahaan-perusahaan yang likuid memiliki total aset lancar yang lebih besar  dari  pada  total  utang  lancar.  Dengan  kata  lain,  perusahaan  mampu  untuk membayar  kembali  pinjaman  jangka  pendeknya  maupun  pinjaman  jangka panjangnya yang telah jatuh tempo. Hal ini mengindikasikan suatu kondisi keuangan yang sehat. Kondisi keuangan yang sehat dapat menarik minat pihak luar khususnya investor untuk menanamkan investasinya pada perusahaan.
Perusahaan  yang  memiliki  likuiditas  yang  baik  mengindikasikan  bahwa manajemen  perusahaan  mampu  mengelola  perusahaan  dengan  efisien.  Hal  ini sejalan dengan peranan dari manajemen selaku agen dari pemilik atau prinsipal yang memiliki tugas dan dituntut untuk mensejahterahkan pemegang saham. Investor akan menilai  perusahaan  yang  memiliki  likuiditas  yang  baik  dengan  nilai  ang  lebih  tinggi. Sebab  likuiditas  yang  baik  mampu  menghantarkan  nilai  perusahaan  dengan  lebih baik.
Manajemen  perusahaan  perlu  menjaga  likuiditas  perusahaan  dalam  kondisi yang  baik  sehingga  perusahaan  terhindar  dari  risiko  likuiditas.  Setelah  terjadi  krisis global  manajemen  perusahaan  lebih  memerhatikan  likuiditas  perusahaan  dalam kegiatan  operasionalnya.  Likuiditas  yang  baik  menunjukkan  kinerja  keuangan  yang baik  sehingga  berdampak  pada  pengelolaan  perusahaan  yang  lebih  efisien  dan efektif yang pada akhirnya dapat meningkatkan nilai perusahaan.
Likuiditas  merupakan  kekuatan  perusahaan.  Likuiditas  yang  baik  merupakan sinyal  positif  yang  diberikan  oleh  perusahaan  kepada  investor.  Perusahaan  yang memiliki likuiditas yang baik akan memberi sinyal bahwa perusahaan memiliki kinerja keuangan  yang  baik.  Likuiditas  yang  baik  menunjang  kegiatan  operasional perusahaan sehingga pihak manajemen dapat meningkatkan nilai perusahaan.
Perusahaan-perusahaan yang memiliki likuiditas yang baik memberikan sinyal positif bagi pihak investor untuk menanamkan investasinya dalam perusahaan. Oleh karena  itu,  manajemen  perusahaan  perlu  menjaga  likuiditas  perusahaan  sehingga nilai perusahaan dapat meningkat.

## Keterbatasan
Penelitian ini memiliki keterbatasan sebagai berikut:
1.  Penelitian  ini  lebih  banyak  membahas  variabel-variabel  internal  perusahaan.  Hal  ini berarti  hasil  analisis  yang  diperoleh  hanya  didasarkan  dari  data  dari  perusahaan  itu sendiri  tanpa  melihat  kondisi  di  luar  perusahaan  yang  dapat  memengaruhi  nilai perusahaan.
2.  Sampel penelitian yang digunakan dalam penelitian ini hanya mencakup perusahaan- perusahaan  manufaktur.  Hal  ini  mengakibatkan  generalisasi  hanya  dapat  dilakukan pada  sebagian  perusahaan  yang  terdaftar  di  BEI  khususnya  pada  perusahaan manufaktur.

## Saran
Berdasarkan kesimpulan  dan keterbatasan  penelitian  ini,  maka  saran  yang  dapat  diberikan untuk penelitian selanjutnya adalah sebagai berikut:
1.  Penelitian  selanjutnya  sebaiknya  menambahkan  variabel-variabel  eksternal perusahaan  seperti  kondisi  perekonomian  dan  preferensi  risiko  investor    yang  turut memengaruhi nilai perusahaan.
2.  Penelitian  selanjutnya  sebaiknya  menambah  jumlah  sampel  yang  akan  diteliti  agar dapat  mewakili  kondisi  perusahaan-perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  sehingga  dapat  melakukan  generalisasi  mengenai  determinan  nilai perusahaan.

## DAFTAR PUSTAKA
Amidu,  M.  (2007).  How  Does  Dividend  Policy  Affect  Performance  Of  The  Firm  On  Ghana Stock Exchange? Investment Management and Financial Innovation , 4:103-112.
Barakat, A. (2014). The Impact of Financial Structure, Financial Leverage, and Profitability on Industrial  Companies  Shares  Value. Research  Journal  of  Finance  and  Accounting, 5:55-66.
Chen,  L.J.  &  Chen,  S.Y.  (2011).The  Influence  of  Profitability  on  Firm  Value  with  Capital Structure  as  the  Mediator  and  Firm  Size  and  Industry  as  Moderators. Investment Management and Financial Innovations, 8:121-129.
Eisenhardt,  K.M.  (1989).  Agency  Theory:  An  Assessment  and  Review. Academy  of Management Review , 14:57-74.
Fama, E.F. (1978) . The Effect of a Firm’s Investment and Financing Decision on Welfare of Its Security Holders. American Economic Review, 68: 272-278.
Febriyanti,  M.  (2012).  Faktor-Faktor  yang  Memengaruhi  Nilai  Perusahaan  pada  Industri Pertambangan di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Bisnis dan Akuntansi, 14:141-156.
Gamayuni, R.R. (2015). The Effect of Intangible Asset, Financial Performance and Financial Policies on The Firm Value. International Journal of Scientific & Technology Reserach,
4:202-212.
Ghosh, S. & Ghosh, A. (2008). Do Leverage, Dividend Policy, and Profitability Influence the Future  Value  of  Firm?  Evidence  From  India.  Electronic  copy  available  at: http://ssrn.com/abstract=1158251
Hermuningsih,  S.  (2012).  Pengaruh  Profitabilitas, Size terhadap  Nilai  Perusahaan  dengan Struktur Modal sebagai Variabel Intervening . Jurnal Siasat Bisnis , 16:232-242.
Jensen, M. & Meckling, W. (1976). Theory Of The Firm: Managerial Behavior, Agency Costs And Ownership Structure . Journal of Financial Economics, 3 : 305-360.
Juhandi,  N.,  Sudarma,  M.,  Aisjah, S.  & Rofiaty.  (2013).  The  Effects  of  Internal  Factors and Stock  Ownership  Structure  On  Dividend  Policy  On  Company’s  Value. International Journal of Business and Management Invention , 2:6-18.
Kodongo,  O.,  Mokoaleli-Mokoteli,  T.  &  Maina,  L.  (2014).  Capital  Structure,  Profitability,  and Firm Value: Panel Evidence of Listed Firms in Kenya. MPRA Paper , 6:1-19.
Mathanika,T.,  Virginia,  A.G.V.  &  Paviththira,  R.  (2015).  Impact  of  Capital  Structure  on  Firm Value: Evidence From Listed Manufacturing Companies On Colombo Stock Exchange (CSE)  in  Sri  Lanka. Proceeding  on  International  Conference  on  Contemporary Management , 1:24-35.
Moeljadi & Supriyati, T.S.  (2014). Factors Affecting Firm Value: Theoretical Study on Public Manufacturing Firms in Indonesia. South East Asia Journal of Contemporary Business, Economics, and Law , 5:6-15.
Mule,  R.K.,  Mukras,  M.S.  &  Nzioka,  O.M.  (2015).  Corporate  Size,  Profitability,  and  Market Value:  An  Econometric  Panel  Analysis  of  Listed  Firm  in  Kenya.  E uropean  Scientific Journal, 11:376-396.
Myers,  S.C.  &  Majluf,  N.S.  (1984).  Corporate  Financing  and  Investment  Decisions  When Firms  Have  Information  that  Investors  Do  Not  Have. Journal  of  Financial  Economics, 13:187-221.
Naceur,  S.B.  &  Goaied,  M.  (2002).  The  Relationship  Between  Dividend  Policy,  Financial Structure, Profitability, and Firm Value. Applied Financial Economics , 12:843-849.
Ng,  S.,  &  Daromes,  F.  E.  (2016).  Peran  Kemampuan  Manajerial  sebagai  Mekanisme Peningkatan  Kualitas  Laba  dan  Nilai  Perusahaan. Jurnal  Akuntansi  dan  Keuangan Indonesia , 13 (2), 174-193.
Pourali,  M.R.  &  Arasteh,  F.  (2013).  A  Theoretical  Study  of  Relationship  between  Liquidity, Corporate Governance, and Firm Value. International Research Journal of Applied and Basic Sciences , 4:943-946.
Putu,  N.N.G.M.,  Moeljadi,  &  Djumahir,  Djazuli,  A.  (2014).  Factors  Affecting  Firms  Value  of Indonesia  Public  Manufacturing  Firms. International  Journal  of  Business  and Management Invention , 3:35-44
Rajhans,  R.K.  &  Kaur,  K.  (2013) .  Financial  Determinants  of  Firm’s  Value  Evidence  from Indian  Firms. International  Journal  of  Business  Economics  &  Management  Research, 3:70-76.
Spence, A.M. (1973). Job Market Signalling. Quarterly Journal of Economics, 87:355-374.
Vishnani,  S.  & Shah,  B.K.  (2008).  Value Relevance  of  Published  Financial  Statements  with Special Emphasis on impact of Cash Flow Reporting. International Research Journal of Finance and Economics , 17:84-90.