## PENGARUH STRUKTUR KEPEMILIKAN, LIKUIDITAS DAN LEVERAGE TERHADAP FINANCIAL DISTRESS PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR DI BEI
Ayu Miftahul Jannah 1 , Zairina Farah Dhiba 2 , Eli Safrida 3
Akuntansi Keuangan Publik Politeknik Negeri Medan ayujannah@students.polmed.ac.id 1 , zairinadhiba@students.polmed.ac.id 2 , eli.safrida@polmed.ac.id 3

## ABSTRAK
Penelitian  ini  bertujuan untuk  mengetahui pengaruh  struktur kepemilikan,  likuiditas dan Leverage terhadap terjadinya financial  distress. Variabel  struktur  kepemilikan  yang  terbagi  menjadi  dua  yaitu  kepemilikan manajerial dan kepemilkan  institusional,  likuiditas dan Leverage sebagai  variabel  independen dan financial distress sebagai  variabel  dependen.  Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Sampel  penelitian  ditentukan  dengan  menggunakan  metode purposive sampling dan diperoleh 41 sampel penelitian. Teknik pengumpulan data  menggunakan  metode dokumenter dengan  mengumpulkan  data  sekunder  berupa annual  report perusahaan  manufaktur  dari  Bursa  Efek Indonesia  (BEI).  Teknik  analisis  data  dilakukan  dengan  menggunakan  analisis  regresi  ordinal  dan  alat aplikasi  SPSS  ( Statistical  Product  and  Service  Solutions ).  Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa kepemilikan  institusional  dan Leverage yang  diproksikan  dengan debt  to  asset  ratio berpengaruh  terhadap terjadinya financial  distress ,  sedangkan  kepemillikan  manajerial  dan  likuiditas  yang  diproksikan  dengan current ratio tidak berpengaruh terhadap terjadinya financial distress .
Kata Kunci: kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional, likuiditas, Leverage , dan financial distress

## PENDAHULUAN
Financial  distress merupakan  suatu  proses  penurunan  kondisi  keuangan  yang  terjadi  pada perusahaan  sebelum  menuju  ke  kondisi  bangkrut  atau  likuidasi  (Platt  dan  Platt,  2002).  Ketika menjalankan  perusahaan,  keseimbangan  antara  kondisi  keuangan  dan  nonkeuangan  merupakan poin  penting.  Karena  perusahaan  dapat  dikatakan  baik  apabila  kedua  kondisi  tersebut  seimbang. Menurut Porter (1991) alasan suatu perusahaan sukses ataupun gagal lebih disebabkan oleh strategi yang  ditetapkan  perusahaan,  seperti  strategi  penerapan corporate  governance .  Tidak  selarasnya kepentingan  antar  masing-masing  pihak  yang  terkait  dapat  mendorong  timbulnya  perilaku menyimpang dari manajer yang bentuknya adalah aktivitas manajemen laba ( earning management ) (Fathoni dkk, 2014). Benturan kepentingan inilah yang menjadi salah satu faktor pemicu financial distress. Hal ini dirasakan oleh PT Nyonya Meneer. Pengadilan Negeri (PN) menyatakan kepailitan produsen jamu legendaris Nyonya Meneer di Semarang, Jawa Tengah pada sidang 3 Agustus 2017. Pasalnya  salah  satu  penyebab  perusahaan  legendaris  tersebut  pailit  yaitu  perusahaan  kurang beradaptasi  dengan  perkembangan  teknologi  dan  inovasi.  Setelah  perjalanan  panjang  dari  awal berdiri  pada  tahun  1919  akhirnya  perusahaan  Nyonya  Meneer  dinyatakan  pailit  disebabkan  gagal membayar  hutang  kepada  kreditur  (Liputan6.com,  2017).  Nyonya  Meneer  diketahui  memiliki hutang  sebesar  Rp  252  miliar  (cnnindonesia,  2017).  Alasan  lain  mengapa  PT  Nyonya  Meneer sampai  pada  tahap  kepailitan  yaitu  adanya  konflik  internal  yang  terjadi  didalam  perusahaan. Nyonya  Meneer  merupakan  perusahaan  keluarga,  dimana  manajemen  perusahaan  tersebut dipegang  oleh  pewaris  atau  cucu  si  pendiri  sehingga conflict  of  interest sangat  mungkin  terjadi (okezone.com, 2017).
Selain  kondisi  nonkeuangan,  kondisi  keuangan  perusahaan  pun  sangat  penting  untuk melihat  kesuksesaan  sebuah  perusahaan. Financial  distress memberi  pentunjuk  bahwa  kondisi keuangan  perusahaan  dalam  keadaan  tidak  sehat  serta  menjadi  penyebab  utama  kebangkrutan perusahaan.  Proses  penurunan  kinerja  perusahaan  dapat  dilihat  dari  laporan  keuangan.  Laporan keuangan  merupakan  dasar  untuk  dapat  menginterprestasikan  kondisi  keuangan  dan  hasil  operasi
suatu  perusahaan.  Untuk  mengatasi financial  distress diperlukannya  suatu  sistem  yaitu  salah satunya  menggunakan  laporan  keuangan.  Salah  satu  pengukuran financial  distress yaitu  dengan menggunakan  rasio  keuangan.  Analisis  rasio  adalah  salah  satu  cara  pemrosesan  dan penginterpretasian  informasi  akuntansi.  Penggunaan  rasio  keuangan  untuk  memprediksi kebangkrutan  perusahaan  semakin  menarik  untuk  dibahas  setelah  Altman  (1968)  berhasil menemukan  suatu  formula  prediksi  kebangkrutan  dengan  tingkat  keakuratan  sebesar  95%  yang dikenal sebagai metode Z- Score Altman.
Pada penelitian ini peneliti menggunakan  kondisi  keuangan berupa likuiditas dan Leverage . Likuiditas  perusahaan  merupakan  kemampuan  perusahaan  untuk  melunasi  kewajiban  jangka pendeknya. Perusahaan dikatakan baik apabila semakin likuid. Semakin likuid perusahaan maka akan kecil  kemungkinan  terjadi  nya financial  distress .  Pada  penelitian  ini  tingkat  likuiditas  dihitung menggunakan current ratio . Kondisi keuangan selanjutnya yaitu Leverage merupakan seberapa besar utang perusahaan yang digunakan untuk memperoleh aktiva atau membiayai operasional perusahaan. Utang  yang dimiliki  akan menimbulkan biaya bunga  yang  menambah beban perusahaan. Jika  tidak diimbangi oleh pemasukan yang seimbang maka kemungkinan terjadinya financial distress semakin besar. Peneliti menghitung tingkat Leverage menggunakan debt to assets ratio .
Berdasarkan  latar  belakang  masalah  diatas  dapat  diketahui  bagaimana  sebenarnya kepemilikan  manajerial,  kepemilikan  institusional,  likuiditas  dan Leverage berpengaruh  terhadap kondisi financial  distress pada  perusahaan  manufaktur  di  Indonesia  yang  diukur  menggunakan rasio keuangan dan beberapa variabel pengukur.
Alasan  perusahaan  manufaktur  dipilih  menjadi  objek  penelitian  karena  perusahaan manufaktur  merupakan  perusahaan  berskala  lebih  besar  dibandingkan  perusahaan  jenis  lainnya. Hal  tersebut  akan  mendukung  proses  pengambilan  sampel  yang  memadai  dan  dapat  semua terpenuhi  sesuai  dengan  kriteria  penelitian.  Alasan  penulis  memilih  kepemilikan  manajerial, kepemilikan  institusional,  likuiditas  dan Leverage tersebut  bersumber  dari  penelitian  sebelumnya yang  memiliki  hasil  yang  beragam,  seperti  penelitian  yang  dilakukan  Triwahyuningtias  (2012) menunjukkan bahwa kepemilikan manajerial memiliki pengaruh signifikan terhadap kemungkinan perusahaan  mengalami financial  distress dan  penelitian  oleh  Nur  DP  (2007)  menunjukkan  bahwa kepemilikan  manajerial  berpengaruh  negatif    terhadap financial  distress. Hasil  yang  berbeda didapat oleh penelitian Sunarwijaya (2017) dan penelitian Bodroastuti (2009) menunjukkan bahwa kepemilikan  manjerial  tidak  memiliki  pengaruh  dan  tidak  signifikan  terhadap financial  distress. Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Triwahyuningtias  (2012)  menunjukkan  bahwa  kepemilikan institusional  memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap financial  distress dan  penelitian  oleh  Nur  DP (2007)  menunjukkan  bahwa  kepemilikan  institusional  berpengaruh  negatif  terhadap financial distress .  Hasil  yang  berbeda  didapat  oleh  penelitian  Putri  dan  Merkusiwati  (2014),  Sunarwijaya (2017)  dan  Bodroastuti  (2009)  menunjukkan  bahwa  kepemilikan  institusional  tidak  berpengaruh signifikan  terhadap financial  distress .  Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Rahmayanti  dan  Hadromi (2017),  Suprapto  dan  Hariyati  (2018),  Curry  dan  Banjarnahor  (2018),  Nugraha  dan    Fajar  2018), Arie  dkk  (2018),  Rohmadini  dkk  (2018)  menunjukkan  bahwa  likuiditas  memiliki  pengaruh terhadap  kemungkinan  terjadinya financial  distress. Hasil  yang  berbeda  didapat  oleh  Utomo  dan Setiawanta  (2011),  Carolina  dkk  (2017),  Sunarwijaya  (2017)  dan  Andre  (2013)  menunjukkan bahwa  likuiditas  tidak  berpengaruh  terhadap financial  distress. Penelitian  yang  dilakukan  oleh Suprapto dan Hariyati (2018),  Nugraha dan Fajar (2018), Kumalaningrum dan Trisnawati (2015), Triwahyuningtias (2012), Arie dkk (2018), Andre (2013), Sirait dan Sarida (2016) dan Rohmadini dkk  (2018)  menunjukkan  bahwa Leverage berpengaruh  terhadap financial  distress. Hasil  yang berbeda  didapatkan  oleh  Carolina  dkk  (2017),  dan  Sunarwijaya  (2017)  menunjukkan  bahwa Leverage tidak berpengaruh terhadap financial distress .

## TINJAUAN PUSTAKA

## Financial Distess
Financial distress adalah suatu kondisi yang menggambarkan keadaan sebuah perusahaan kesulitan dalam  memenuhi  kewajiban  atau  keuangannya,  artinya  perusahaan  dalam  posisi  yang  tidak  aman dari ancaman kebangkrutan atau kegagalan pada usaha perusahaan (Sunarwijaya, 2017). Keadaan ini  dapat  ditunjukan  dengan  adanya  ketidakmampuan  perusahaan  dalam  memenuhi  kewajibannya
pada  kreditur  yang  sudah  jatuh  tempo. Proses  penurunan  kinerja  keuangan  bisa  disebabkan  oleh beberapa  hal.  Menurut  Assaji  dan  Machmuddah  (2017) financial  distress bisa  disebabkan  oleh ketidakmampuan  perusahaan  dalam  hal  pengelolaan  atau  pertahanan  stabilitas  kinerja  keuangan perusahaan  yang  berawal  dari  ketidakberhasilannya  dalam  kegiatan  promosi  produk  sehingga terjadi penurunan penjualan yang mengakibatkan pendapatan yang semakin menurun dan penjualan yang  tidak  maksimal.  Penjualan  yang  tidak  maksimal  mengakibatkan  pendapatan  perusahaan  pun tidak meningkat atau bahkan mengalami penurunan. Hal ini bisa menjadi pemicu perusahaan untuk mendapatkan tambahan modal melalui hutang ke pihak lain.
Model Prediksi Financial distress Adapun beberapa model prediksi financial distress yaitu sebagai berikut: 1. Model Altman Pertama (1968)
2. Model Altman Revisi (1983)
3. Model Altman Modifikasi (1995)
4. Model Zmijewski (X -Score ) 5. Model Ohlson (Y- Score )
Model Altman pertama (1968) dipilih menjadi model yang akan memprediksi terjadinya financial distress pada perusahaan yang diteliti.

## Teori Keagenan
Teori  keagenan  ( agency  teory )  adalah  teori  yang  memaparkan  adanya  pemisahaan  antara  pemilik perusahaan  dan  pengelola  perusahaan.  Pemisahan  yang  dimaksud  disini  adalah  pemisahaan kepentingan  (Bodroastuti,  2009).  Berdasarkan  teori  keagenan,  terdapatnya  pemisahan  antara kepemilikan  perusahaan  dan  pengelolaan  perusahaan  dapat  memunculkan  konflik.  Penyebab kemunculan  konflik  atau agency  conflict terjadi  karena  pihak  terkait  yaitu principal (pemegang saham) dan agen (yang mengelola dana principal ) tidak mempunyai kepentingan yang selaras. Jika masing-masing pihak bertindak sesuai keinginan masing-masing untuk memaksimalkan utilitasnya serta memiliki motivasi yang berbeda maka pendapat bahwa manajemen tidak selalu menuruti atau bertindak sesuai permintaan principal dapat dipercaya (Jensen dan Meckling, 1976).

## Struktur Kepemilikan
Struktur  kepemilikan  merupakan  perbandingan  antara  jumlah  saham  yang  dimiliki  oleh  pihak internal  (manajemen)  dengan  jumlah  saham  yang  dimilliki  oleh  pihak  eksternal  (investor). Kepemilikan manajerial merupakan seberapa besar jumlah saham perusahaan yang dimiliki pihak manajemen  atau  pihak  internal  perusahaan.  Kepemilikan  oleh  manajemen  akan  meningkatkan kontrol  terhadap  manajemen  perusahaan  itu  sendiri  (Triwahyuningtias,  2012).  Kepemilikan institusional adalah saham yang dimiliki oleh pihak eksternal atau institusi dari keseluruhan saham perusahaan  (Triwahyuningtias,  2012).  Fungsi  pengawasan  yang  dimiliki  oleh  pihak  eksternal  ini akan  meningkatkan  kinerja  perusahaan  dimana  manajemen  akan  lebih  berperan  aktif  dan betanggungjawab terhadap jalannya suatu perusahaan tanpa memprioritaskan kepentingan pribadi. Oleh  karena  itu  dapat  menghindarkan  perusahaan  dari  kesalahan  pemilihan  strategi  yang  dapat menimbulkan kerugian bagi perusahaan (Sunarwijaya, 2017).

## Laporan Keuangan
Pernyataan Standar  Akuntansi Keuangan (PSAK) No 1 mendefinisikan laporan  keuangan  sebagai suatu  penyajian  terstruktur  dari  posisi  keuangan  dan  kinerja  keuangan  suatu  entitas.  Agar  laporan keuangan tersebut lebih berarti dan dapat dipahami semua pihak laporan keuangan perlu dilakukan analisis  keuangan  melalui  berbagai  rasio  keuangan  yang  lazim  digunakan  (Kasmir,  2012).  Rasio- rasio  keuangan  dapat  digunakan  untuk  menganalisis  laporan  keuangan  guna  mengukur  kinerja keuangan perusahaan termasuk mengukur tingkat tejadinya financial distress hingga kebangkrutan (Assaji dan Machmuddah, 2017).

## Likuiditas
Likuiditas  merupakan  suatu  tingkat  kemampuan  perusahaan  dalam  melunasi  hutang  jangka pendeknya dan  kemampuan perusahaan dalam membiayai atau mendanai operasional perusahaan. Likuiditas  suatu  perusahaan  dapat  diketahui  dengan  membandingkan  jumlah  aktiva  lancar  dan utang  lancar.  Perusahaan  dapat  dikatakan  sehat  apabila  perbandingan  jumlah  tersebut  setidaknya
mencapai 100% yaitu jumlah aktiva lancar yang dimiliki mampu untuk melunasi utang lancarnya. Current ratio dipilih untuk menghitung tingkat likuiditas dalam penelitian ini.

## Leverage
Rasio Leverage adalah rasio yang digunakan untuk menilai seberapa besar jumlah aset perusahaan yang dibiayai dengan  utang (Hery, 2018). Semakin besar  rasio Leverage suatu perusahaan hal ini dapat berdampak pada timbulnya risiko kerugian lebih besar, tetapi juga ada kesempatan mendapat laba juga besar. Rasio Leverage yang digunakan dalam penelitian ini yaitu dengan membandingkan jumlah utang dan jumlah aset yang dimiliki perusahaan atau dengan debt to asset ratio .

## Pengembangan Hipotesis
Pengaruh kepemilikan manajerial terhadap kondisi financial distress Menaikkan  laba  dan  mengoptimalkan  kinerja  perusahaan  merupakan  salah  satu  tujuan  pihak manajemen  dalam  mendirikan  perusahaannya.  Dalam  mecapai  tujuan  ini  tentunya  tidak  sedikit rintangan yang didapat. Salah satu masalah yang dihadapi pihak manajemen adalah konflik keagenan. Apabila pihak manajemen tidak bisa mengkoordinir jalannya perusahaan dengan baik maka ini akan berdampak  pada  penghasilan  yang  akan  diperoleh  perusahaan.  Maka  hal  tersebut  juga  dapat merugikan  dirinya  sendiri  sebagai  pemilik  saham  dalam  perusahaan.  Untuk  menghindari  keadaan tersebut  manajemen  perusahaan  lebih  mempertimbangkan  setiap  keputusan  dan  mengawasi  lebih ketat  agar  kinerja  perusahaan  tidak  menurun  sehingga  tidak  merugikan  perusahaan  dan  dirinya sendiri. Hal ini merupakan salah satu motivasi manjemen untuk meningkatkan laba demi kepentingan perusahaan sehingga financial distress dapat dihindari. Berdasarkan rumusan masalah dan penelitian terdahulu, maka dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
H1: Kepemilikan manajerial berpengaruh terhadap kondisi financial distress
Pengaruh kepemilikan institusional terhadap kondisi financial distress Keberadaan  pihak  institusional  dalam  kepemilikan  perusahaan  mendorong  manajemen  dapat bekerja lebih efesien. Hal tersebut disebabkan fungsi pengawasan dan pengambilan keputusan yang mengikutsertakan  para  investor  sebagai  bagian  dari  perusahaan  yang  juga  menginginkan  tingkat keuntungan  perusahaan  meningkat.  Peningkatan  pengawasan  ini  akan  mencegah  perilaku  para manajer perusahaan dalam menjalankan aksinya untuk memenuhi kepentingannya sendiri, sehingga financial  distress dapat  dihindari.  Berdasarkan  rumusan  masalah  dan  penelitian  terdahulu,  maka dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
H2: Kepemilikan institusional berpengaruh terhadap kondisi financial distress
Pengaruh likuiditas terhadap kondisi financial distress Pada  penelitian  ini  likuiditas  diproksikan  dengan current  ratio ,  semakin  besar  jumlah  aset  lancar dibanding  dengan  kewajiban  lancar  maka  akan  semakin  kecil  perusahaan  mengalami financial distress. Memiliki  terlalu  banyak  kewajiban  dan  tidak  diimbangi  dengan  prospek  kinerja perusahaan  serta  jumlah  aset  lancar  yang  tidak  sebanding  dengan  utang  yang  dimiliki, mengakibatkan semakin besarnya peluang perusahaan mengalami kesulitan keuangan. Keadaan ini menjadi begitu penting untuk diperhatikan mengingat perusahaan memerlukan dana tambahan dan salah  satu  alternatifnya  adalah  dengan  berhutang.  Apabila  manajemen  perusahaan  tidak memperhitungkan  dengan  baik  jumlah  utang  dan  aset  yang  dimiliki  maka financial  distress pun sangat  mungkin  terjadi.  Berdasarkan  rumusan  masalah  dan  penelitian  terdahulu,  maka  dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
H3: Likuiditas berpengaruh terhadap kondisi financial distress
Pengaruh Leverage terhadap kondisi financial distress Pada penelitian ini Leverage diproksikan dengan debt to assets ratio . Semakin besar rasio Leverage yang dihasilkan maka ini menunjukkan semakin buruk pula kinerja perusahaan. Total  utang  yang semakin besar dan tidak dimbangi dengan jumlah aset yang memadai menunjukkan semakin besar kemungkinan perusahaan mengalami financial distress . Sebaliknya apabila  tingkat Leverage kecil menunjukkan  kinerja  keuangan  semakin  baik  karena  menyebabkan  tingkat  revenue  yang  semakin tinggi  sehingga financial  distress dapat  dihindari  (Sunarwijaya,  2017).  Berdasarkan  rumusan masalah dan penelitian terdahulu, maka dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
H4: Leverage berpengaruh terhadap kondisi financial distress

## Gambar 1 Kerangka Konseptual

## METODE PENELITIAN
Populasi  dalam  penelitian  ini  yaitu  seluruh  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  (BEI).  Penelitian  ini  menggunakan  metode purposive  sampling ,  yaitu  pengambilan sampel dengan sudah menetapkan kriteria terlebih dahulu dengan tujuan tertentu. Sehingga sampel yang  diperoleh  yaitu  41  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI  periode  2014-2018.  Jenis data  dalam  penelitian  ini  menggunakan  data  sekunder  dengan  teknik  pengumpulan  data menggunakan  metode  dokumenter  yaitu  dengan  mengumpulkan  data  sekunder  berupa annual report perusahaan  manufaktur  dari  Bursa  Efek  Indonesia  melalui  situs  resmi  BEI  www.idx.co.id, website  yahoo finance dan  website  resmi  perusahaan  yang  menjadi  sampel  dalam  penelitian  ini. Berikut tabel operasionalisasi variabel yang digunakan dalam penelitian ini:
Tabel 1 Operasionalisasi variabel Variabel Indikator Skala Financial distress 1 (tidak sehat)  = jika Z-score < 1,81
2 ( grey area ) = jika 1,81 < Z-score < 2,99 3 (sehat) = jika Z-score > 2,99 Ordinal Kepemilikan Manajerial epemilik n   n je i l epemilik n   h m   n jemen o  l   h m  e ed Rasio Kepemilikan Institusional epemilik n  n  i   ion l epemilik n   h m  n  i   i o  l   h m  e ed Rasio Likuiditas (Current Ratio) Rasio Leverage (Debt to Assets Ratio)
Rasio

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Menilai model fit
Nilai  p-v l e  <  α    au  signifikan  pada  0,00  mengindikasikan  model  dengan  variabel  independen lebih baik dibandingkan dengan intercept saja atau model fit dengan data.
Tabel 2 Hasil Uji Model Fitting Information Model -2 Log Likelihood Chi-Square df Sig. Intercept Only 433,728 Final 343,510 90,217 4 ,000 Link function: Logit.
Sumber: Output SPSS diolah, 2020

## Uji pearson and deviance
Uji ketepatan model dengan data dilakukan dengan menggunakan uji Pearson dan Deviance apabila signifikansi p-value > α mengindikasikan bahwa model baik atau cocok. Keduanya mempunyai p- value > α  ehingg  H0  id k d p   di ol k.   k  d p   di imp lk n b hw  model b ik      cocok.
Kepemilikan Manajerial (X1)
Kepemilikan Institusional
(X1) Likuiditas (X2)
Leverage (X3)
Financial Distress

## Tabel 3 Hasil uji pearson and deviance
Chi-Square df Sig. Pearson 367,830 404 ,901 Deviance 343,510 404 ,987 Link function: Logit. Sumber: Output SPSS diolah, 2020

## Uji Pseudo R-Square
Hasil uji pada Tabel 4 menunjukkan bahwa nilai Negalkerke sebesar 0,405. Hal ini berarti sebesar 40,5%  kemampuan  variabel  independen  yaitu  kepemilikan  manajerial  (X1),  kepemilikan institusional  (X2),  likuiditas  (X3)  dan Leverage (X4)  dapat  menjelaskan  variasi  tingkat  kondisi kesehatan  perusahaan  sedangkan  sisanya  sebesar  59,5%  dijelaskan  oleh  variabel  dependen  lain diluar penelitian ini.
Tabel 4 Hasil uji pseudo r-square

## Uji Parallel Lines
Hasil uji parallel lines pada Tabel 5 memperoleh nilai p-value sebesar 0,339 yang berarti p-value > α.  H  il  peng ji n  men nj kk n  nil i   id k   ignifik n  y ng  di  f i k n   eb g i     m i   epen hi. Hal ini menjelaskan bahwa pemillihan link function logit cocok digunakan dalam penelitian ini.

## Tabel 5 Hasil uji parallel lines
Model -2 Log Likelihood Chi-Square df Sig. Null Hypothesis 343,510 General 338,983 4,527 4 0,339 The null hypothesis states that the location parameters (slope coefficients) are the same across response categories.
Sumber: Output SPSS Diolah, 2020

## Hasil pengujian hipotesis atau uji parsial
Tabel  6  menunjukkan  berpengaruh  atau  tidaknya  masing-masing  variabel  dependen  terhadap financial distress .
Tabel 6 Hasil uji parsial Estimate Std. Error Wald df Sig. 95% Confidence Interval Lower Bound Upper Bound Threshold [Y_FD = 1,00] -2,720 1,062 6,563 1 ,010 -4,800 -,639 [Y_FD = 2,00] -1,258 1,043 1,456 1 ,228 -3,302 ,786 Location X1_KM 1,051 1,658 ,402 1 ,526 -2,199 4,301 X2_KI 2,522 1,075 5,500 1 ,019 ,414 4,630 X3_CR ,030 ,127 ,055 1 ,814 -,220 ,279 X4_DAR -6,888 1,297  28,208 1 ,000 -9,430 -4,346 Link function: Logit.
Sumber: Output SPSS diolah, 2020
Berdasakan Tabel 6 di atas menjelaskan bahwa  variabel X2 yaitu  kepemilikan manajerial dan X4 yaitu Leverage atau debt  to  asset  ratio adalah  variabel-variabel  yang  mempunyai  pengaruh signifikan  terhadap  kondisi financial  distress .  Masing-masing  nilai p-value untuk  kedua  variabel tersebut yaitu X2(KI) dengan nilai 0,019 dan X4(DAR) dengan nilai 0,000. Signifikansi p-value < 0,05  menunjukkan  variabel  independen  berpengaruh  secara  parsial  terhadap  variabel  dependen. Maka model persamaan regresi adalah sebagai berikut:
Cox and Snell ,356 Nagelkerke ,405 McFadden ,208 Link function: Logit. Sumber: Output SPSS diolah, 2020
Logit (p1) = -2,720 +1,051X1 + 2,522X2 + 0,30X3 - 6,888X4 Logit (p2) = -1,258 +1,051X1 + 2,522X2 + 0,30X3 + 6,888X4
dimana p1 = probabilitas tidak sehat atau financial distress dan p2 = probabilitas grey area .

## PEMBAHASAN
Hasil  pengujian  hipotesis  dalam  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  kepemilikan  manajerial  tidak berpengaruh  secara  parsial  terhadap  kondisi financial  distress perusahaan.  Hal  tersebut  dapat diketahui  dengan  melihat  nilai  signifikansi  variabel  rasio  kepemilikan  manajerial  sebesar  0,526  > 0,05  yang  berarti  kepemilikan  manajerial  tidak  berpengaruh  terhadap  kondisi financial  distress ,  hal tersebut menandakan bahwa baik perusahaan memegang kepemilikan manajerial yang besar ataupun kecil  tidak  mempengaruhi  perusahaan  mengalami financial  distress .  Menurut  Bodroastuti  (2009), perusahaan mengalami kondisi financial distress atau tidak mengalami hal tersebut bukan disebabkan oleh  besar  kecilnya  saham  yang  dimiliki  oleh  pihak  manajerial  saja,  tetapi  cenderung  diakibatkan oleh kemampuan pihak manajerial dalam mengelola perusahaan. Hasil penelitian  ini sejalan dengan penelitian  Sunarwijaya  (2017)  dan  Bodroastuti  (2009)  dan  berlawanan  dengan  penelitian  terdahulu yang dilakukan oleh Emrinaldi Nur DP (2007) dan Meilinda Triwahyuningtias (2012).
Hasil  pengujian  hipotesis  kedua  dalam  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  kepemilikan institusional berpengaruh terhadap terjadinya kondisi financial distress . Hasil tersebut dapat dilihat dari nilai signifikansi variabel kepemilikan institusional sebesar 0,019 dan nilai tersebut lebih kecil dari  0,05  sehingga  diketahui  bahwa  kepemilikan  institusional  berpengaruh  terhadap financial distress .  Menurut  Emrinaldi  (2007)  kepemilikan  institusional  suatu  perusahaan  yang  besar  dapat memaksimalkan  pemanfaatan  aktiva  perusahaan,  sehingga  potensi financial  distress dapat diminimalisir  melalui  kemampuan  memonitor  manajemen  perusahaan.  Hasil  penelitian  ini  senada dengan penelitian  terdahulu milik  Triwahyuningtias (2012) dan Emrinaldi (2007) dan berlawanan dengan hasil penelitian milik Sunarwijaya (2017) dan Bodroastuti (2009).
Pengujian hipotesis ketiga dalam penelitian ini menunjukkan  nilai lebih besar dari 0,05 yang berarti nilai tersebut tidak signifikan. Nilai signifikansi likuiditas yang diproksikan dengan current ratio ini  bernilai  0,81  >  0,05  yang  berarti current  ratio tidak  berpengaruh  terhadap  terjadinya financial distress . Hal ini menunjukan bahwa perusahaan yang mempunyai nilai current ratio yang tinggi  tidak  menjamin  perusahaan  terbebas  dari financial  distress .  Nilai  likuiditas  yang  tinggi didapat  dari  jumlah  aset  lancar  yang  lebih  besar  dibandingkan  dengan  kewajiban  lancar,  semakin tinggi nilai likuiditas suatu perusahaan dapat mencerminkan dua hal yaitu besarnya keuntungan dan akibat  tidak  digunakannya  keuangan  secara  efektif  yang  berarti  terdapat  dana  mengganggur diperusahaan. Menurut Sunarwijaya (2017) berapun jumlah rasio likuiditas dalam perusahaan tidak ada jaminan bahwa perusahaan dapat  terlepas dari ancaman financial distress. Hasil penelitian ini sejalan  dengan  penelitian  Rohmadini  (2018),  Nugraha  (2018),  Sunarwijaya  (2017),  Orina  Andre (2013), Kumalaningrum (2015), Utomo (2011), Carolina (2017) dan berlawanan dengan penelitian Suprapto dkk (2018), Arie dkk (2018), Rahmayanti, dkk (2017), Darminto dkk (2012).
Hasil pengujian hipotesis keempat menunjukkan nilai signifikansi sebesar 0,00 lebih kecil dari 0,05  yang  berarti  terdapat  pengaruh  antara  rasio Leverage yang  diproksikan  dengan debt  to  asset ratio terhadap  terjadinya financial  distress .  Semakin  tinggi  rasio Leverage maka  semakin  tinggi kemungkinan perusahaan mengalami financial distress . Menurut Kumalaningrum (2015) tingginya rasio Leverage memberikan  gambaran  ketidaksanggupan  manajemen  dalam  mengelola  utang sebagai  pembiayaan  operasional  untuk  menekan  biaya-biaya  operasional  yang  dikeluarkan perusahaan.  Jika  hal  tersebut  tidak  bisa  diatasi  maka  risiko  gagal  bayar  akan  sangat  mungkin terjadi.  Hasil  penelitian  ini  memiliki  kesimpulan  yang  serupa  dengan  penelitian  terdahulu  yang dilakukan  oleh  Suprapto  dan  Hariyati  (2018),  Nugraha  dan  Fajar  (2018),  Rohmadini,  dkk  (2018), Arie dkk (2018), Sirait dkk(2016) dan berbeda dengan Carolina dkk (2017), Sunarwijaya (2017).

## SIMPULAN DAN SARAN

## Simpulan
Penelitian  ini  dilakukan  untuk  menguji  pengaruh  struktur  kepemilikan  yang  terbagi  menjadi  dua yaitu  kepemilikan  manajerial  dan  kepemilikan  institusional,  likuiditas  dan Leverage terhadap terjadinya financial  distress pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia
(BEI)  pada  periode  2014-2018.  Berdasarkan  hasil  analisis  data  yang  dilakukan  maka  didapat  dua hasil  hipotesis  yang  berpengaruh  dan  dua  hipotesis  yang  tidak  berpengaruh  terhadap  terjadinya financial  distress .  Hasil  hipotesis  pertama  yaitu  kepemilikan  manajerial  yang  merupakan  bagian dari struktur kepemilikan tidak berpengaruh signifikan terhadap terjadinya financial distress artinya kepemilikan  manajerial  tidak  mampu  memprediksi financial  distress .  Besar  kecilnya  saham  yang dimiliki  perusahaan  tidak  menjamin  perusahaan  akan  aman  dari  ancaman financial  distress , melainkan diakibatkan kemampuan semua pihak manajerial dalam mengelola perusahaan.
Hasil  hipotesis  kedua  yaitu  kepemilikan  institusional  yang  merupakan  bagian  dari  struktur kepemilikan yang kedua, berpengaruh signifikan terhadap terjadinya financial distress artinya kepemilikan institusional  mampu  memprediksi financial  distress. Kepemilikan  institusional  yang  memumpuni  dapat memonitor kinerja manajemen perusahaan sehingga financial distress dapat diminimalisir. Hasil  hipotesis  ketiga  yaitu  likuiditas  yang  diproksikan  dengan current  ratio tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  terjadinya financial  distress artinya  likuiditas  tidak  mampu memprediksi financial distress . Tingginya rasio likuiditas tidak menjamin perusahaan dapat bebas dari ancaman financial distress karena jumlah aset yang berlebih selain mencerminkan keuntungan tetapi juga akibat penggunaan aset keuangan tidak efektif.
Hasil  hipotesis  terakhir  atau  keempat  yaitu Leverage yang  diproksikan  dengan debt  to  asset ratio berpengaruh  signifikan  terhadap  terjadinya financial  distress artinya Leverage mampu memprediksi financial  distress .  Semakin  besar  rasio Leverage menjelaskan  bahwa  utang  yang dimiliki perusahaan juga tinggi, hal ini bisa menyebabkan risiko gagal bayar apabila  tidak dikelola dengan baik sehingga financial distress akan sangat mungkin terjadi.

## SARAN
Beberapa  saran  yang  diajukan  dalam  penelitian  ini  yaitu  penelitian  selanjutnya  disarankan  dapat menambah jumlah jenis perusahaan , menambah jenis kinerja keuangan sehingga dapat menjadi bahan perbandingan dengan penelitian yang sudah ada dan saran terakhir yaitu karena penelitian ini hanya menggunakan  struktur  kepemilikan  sebagai  variabel  mekanisme corporate  governance, penelitian selanjutnya  disarankan  dapat  menambah  proksi  mekanisme corporate  governance sehingga  dapat mengetahui kinerja non keuangan yang dapat mempengaruhi terjadinya financial distress .

## REFERENSI
Amanda,  A.,  Darminto,  &  Husaini,  A.  (2013).  Pengaruh  Debt  Equity  Ratio,  Return  On  Equity, Earning Per Share, dan Earning Ratio terhadap Harga Saham . Jurnal Ekonomi dan Bisnis, Vol 4, No 2 .
Andrade,  &  Kaplan.  (1998).  How  Costly  is  Financial  (Not  Economic)  Distress?  Evidence  From Highly Leverage Transaction that Became Distressed. Journal of Finance 53 , 1443-1493.
Andre, O. (2013). Pengaruh Profitabilitas, Likuiditas dan Leverage dalam Memprediksi Financial distress (Studi  Empiris  pada  Perusahaan  Aneka  Industri  yang  Terdaftar  di  BEI)  . Jurnal Akuntansi Volume 1 No. 1 .
Arie, A. P., A.P, N. N., & H., S. A. (2018). Pengaruh Likuiditas dan Leverage Terhadap Financial distress Pada  Perusahaan  Perdagangan,  Pelayanan  Jasa  dan  Investasi  Yang  Terdaftar  Di  BEI Tahun 2016-2017. Jurnal Magister Unram Vol. 7, No. 3 September 2018 . Assaji, P. J., & Machmudah, Z. (2017). Rasio Keuangan Dan Prediksi Financial distress . Jurrnal Penelitian Ekonomi dan Bisnis , 58-67.
Bodroastuti,  T.  (2009).  Pengaruh  Struktur  Corporate  Governance  Terhadap Financial  distress (  Studi  pada  Perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaftar  di  PT.  Bursa  Efek  Indonesia  Periode 2003-2007) . Jurnal ekonomi dan bisnis .
Brigham, E. F., & Houston, J. F. (2012). Dasar-Dasar Manajemen Keuangan . Jakarta: Salemba Empat . CNBC  Indonesia.  2019. Kisah  Taro  Snack,  Merek  Legendaris  yang  Terancam  Pailit .  Online https://www.cnbcindonesia.com/market/20190524160402-17-74946/kisah-taro-snack-merek- legendaris-yang-terancam-pailit.Diakses 18 Desember 2020
Carolina, V., Marpaung, E. I., & Pratama, D. (2017). Analisis Rasio Keuangan untuk Memprediksi Kondisi Financial distress (Studi Empiris pada Perusahan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa
Efek  Indonesia  Periode  2014-2015). Jurnal  Akuntansi  Marnatha  Program  Studi  Akuntansi Fakultas Ekonomi Universitas Kristen Marnatha Volume 9, Nomor 2, November 2017 , ISSN 2085-8698 e-ISSN 2598-4977.
Curry, K., & Banjarnahor, E. (2018). Financial distress Pada Perusahaan Sektor Properti Go Public Di Indonesia. Seminar Nasional Pakar ke 1 , ISSN (P) : 2615-2584 . Dewi,  N.  F.  (2014). Model  Prediksi  Financial  distress  Untuk  Mendeteksi  Potensi  Kebangkrutan. Bandung : Politeknik Negeri Bandung.
Fathoni,  A.  F.,  Haryetti,  Wijaya,  E.  Y.,  &  Muchsin.  (2014).  The  Effect  Of  Good  Corporate Governance  Mechanism, Financial  distress On  Earning  Management  Behavior:  Empirical Study  In  Property  And  Infrastructure  Industry  In  Indonesian  Stock  Exchanges. Jurnal Ekonomi Vol. 22 Nomor 1 .
Ghozali,  I.  (2018). Aplikasi  Analisis  Multivariate  Dengan  Program  IBM  SPSS  25  Edisi  9  . Semarang: Universitas Diponogoro .
Gultom,  H.  S.,  &  Joewono,  T.  B.  (2014).  Faktor  Pengaruh  Pemilihan  Jarak  Akses  Dari  Tempat Tinggal  Menuju  Tempat  Pemberhentian  Bus. The  17th  FSTPT  International  Symposium, Jember University .
Hanifah,  O.  E.  (2013).  Pengaruh  Struktur  Corporate  Governance  Dan  Financial  Indicators Terhadap  Kondisi Financial  distress . Journal  Of  Accounting  Volume  2,  Nomor  2,  Tahun 2013 , Halaman 2. Hery. (2018 ). Analisis Laporan Keuangan . Jakarta : PT Grasindo .
Hosmer, D., & Lemeshow, S. (2000). Applied Logistic Regression. 2nd Edition. New  York : John Wiley and Sons .
Indonesia,  P.  R.  2007. Undang-Undang  Republik  Indonesia  Nomor  40  Tahun  2007  Tentang Perseroan Terbatas.
Indriyati,  I.  T.  (2010).  Analisis  Laporan  Keuangan  Dan  Penggunaan  Z-Score  Altman  Untuk Memprediksi  Tingkat  Kebangkrutan  Perusahaan  Properti  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek Indonesia Periode 2006 – 2008. Skripsi, Surakarta : Universitas Sebelas Maret .
Jensen,  M.  C.,  &  Meckling,  W.  H.  (1976).  Theory  Of  The  Firm  :  Managerial  Behavior,  Agency Cost And Ownership Structure. Journal of Financial Economics 3 (1976) 305-360 , 305-360. Kasmir. (2012). Analisis Laporan Keuangan. Jakarta: Raja Grafindo Persada . Kumalaningrum, B. (2015). Analisis Pengaruh Rasio Keuangan Dalam Prediksi Financial distress Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bei Pada Tahun 2010 – 2013. Skripsi , Surakarta. Liputan6.  2017. Kronologi  Putusan  Pailit  Produsen  Jamu  Legendaris  Nyonya  Meneer. Online https://www.liputan6.com/bisnis/read/3049608 /kronologi-putusan-pailit-produsen-jamu- legendaris-nyonya-meneer#. Diakses 27 April 2020.
Marliza, E. N. (2014). Analisis Faktor-Faktor  Yang Mempengaruhi Terjadinya Kondisi Financial distress  Perusahaan  Asuransi  (Studi  pada  Perusahaan  Asuransi  Umum  yang  Terdaftar  di Direktori Perasuransian Indonesia tahun 2008 - 2012). Semarang : Universitas Diponogoro. Munawir. (2012). Analisis Informasi Keuangan . Yogyakarta : Liberty .
Nouris MJ (2010). SPSS Statistics Guides: Ordinal Regression. http://www.norusis.com/pdf/ ASPC _v13. pdf.
Nilasari,  D.,  &  Haryanto,  M.  (2018).  Memprediksi  Perusahaan  Yang  Berpotensi  Mengalami Masalah Keuangan Dengan Model Altman, Springate, Dan Zmijewski (Studi Pada Perusahaan Ritel Yang Terdaftar di Bei Periode Tahun 2012-2016). Diponogoro Journal Of Management Volume 7, Nomor 2, Tahun 2018 , Hal. 2. Nugraha,  A.,  &  Fajar,  C.  M.  (2018). Financial  distress pada  PT  Panasia  Indo  Resources  Tbk. Jurnal Inspirasi Bisnis dan Manajemen, Vol 2, (1), 2018 , Hal. 29-42. Nur,  E.  (2007).  Analisis  Pengaruh  Praktek  Tata  Kelola  Perusahaan  (Corporate  Governance) Terhadap  Kesulitan  Keuangan  Perusahaan  ( Financial  distress )  Suatu  Kajian  Empiris. Jurnal Bisnis dan Akuntansi Vol.9 No.1 , Hal. 88-108. Okezone.  2017. Nyonya  Meneer  Bangkrut  di  Generasi  Ketiga,  Kok  Bisa? Online https://economy.okezone.com/read/2017/08/07/320/1750939/nyonya-meneer-bangkrut-di- generasi-ketiga-kok-bisa. Diakses 27 April 2020.
Platt,  H.  D.,  &  Platt,  M.  B.  (2002).  Predicting Financial  distress . Journal  of  Financial  Service Professionals, Volume 26, Number 2 , 12-15.
Pongrangga, R. A., Dzulkirom, M., & Saifi, M. (2015). Pengaruh Current Ratio, Total Asset Turn Over  Dan  Debt  To  Equity  Ratio  Terhadap  Return  On  Equity  (Studi  Pada  Perusahaan  Sub Sektor  Property  dan  Real  Estate  yang  Terdaftar  di  BEI  periode  2011-2014). Jurnal Administrasi Bisnis (JAB) Vol. 25 No. 2 Agustus 2015 .
Porter,  M.  E.  (1991).  Towards  A  Dynamic  Theory  Of  Strategy  . Strategic  Management  Journal, Vol. 12, 95-117 (1991) , Pages 95-117.
Putri,  N.  W.,  &  Merkusiwati,  N.  K.  (2014).  Pengaruh  Mekanisme  Corporate  Governance, Likuiditas, Leverage ,  Dan  Ukuran  Perusahaan  Pada Financial  distress . E-  Jurnal  Akuntansi Universitas Udayana 7.1 , Hal. 93-106.
Raharjanti,  R.  P.,  &  Widiharih,  T.  (2005).  Model  Logit  Kumulatif  Untuk  Respon  Ordinal. Jurnal Matematika Vol. 8, No.3 , 102-107.
Rahma,  A.  (2014).  Kepemilikan  Institusional,  Dan  Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Keputusan Pendanaan Dan Nilai Perusahaan (Studi Kasus Pada Perusahaan Manfaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2009-2012) . Jurnal Bisnis Strategi Vol. 23 No. 2 Des. 2014 .
Rahmayanti, S., & Hadromi, U. (2017). Analisis Financial distress Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Akuntansi & Ekonomika Vol. 7 No. 1, Juni 2017 . Republik  Indonesia.  2007. Undang-Undang  Republik  Indonesia  Nomor  40  Tahun  2007  Tentang Perseroan Terbatas.
Republik  Indonesia.  2007. Undang-Undang  Republik  Indonesia  Nomor  25  Tahun  2007  Tentang Penanaman Modal
Rohmadini,  A.,  Saifi,  M.,  &  Darmawan,  A.  (2018).  Pengaruh  Profitabilitas,  Likuiditas  Dan Leverage Terhadap Financial  distress (  Studi  Pada  Perusahaan  Food  &  Beverage  Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode 2013-2016). Jurnal Administrasi Bisnis (JAB) Vol. 61 No. 2 Agustus 2018 .
Sarayar, C. F., & Parengkuan Tommy, J. R. (2017). Analisis Tingkat Kemungkinan Kebangkrutan Dengan  Menggunakan  Z-Core  Pada  Perusahaan  Investasi  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek Indonesia Tahun 2012-2016. Jurrnal EMBA Vol.5 No.2 Juni 2017 , Hal. 2240-2250. Sarida, S. d. (2016). Analisis Rasio Keuangan Untuk Memprediksi Kondisi Financial distress Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia. Medan: Repositori Institusi USU.
Sinambela,  S.  (2009).  Prediksi  Kebangkrutan  Perusahaan  Makanan  dan  Minuman:  Dengan Pendekatan  Metode  Altman  pada  Perusahaan  yang  Tercatat  di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode 2003-200 7. Majalah Forum Ilmiah UNJA Vol. 13 No. 7.
Sintyawati,  N.  L.,  &  Dewi,  M.  R.  (2018).  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,  Kepemilikan Institusional Dan Leverage Terhadap Biaya Keagenan Pada Perusahaan Manufaktur. E-Jurnal Manajemen Unud, Vol. 7, No. 2, 2018: 933-1020 , 933-1020.
Sugiarto. (2017). Metodologi Penelitian Bisnis. Yogyakarta : Penerbit ANDI (Anggota IKAPI). Sunarwijaya,  I.  K.  (2017).  Pengaruh  Likuiditas, Leverage ,  Kepemilikan  Manajerial,  dan Kepemilikan  Institusional  Terhadap  Kemungkinan  Terjadinya Financial  distress . Jurna  Ilmu Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Mahasaraswati Denpasar Vol. 7 No. 1 . Suprapto,  &  Hariyati.  (2018).  Determinasi Financial  distress Pada  Perusahaan  Pertambangan Periode 2012-2016 . Jurnal Akuntansi Akunesa, Vol. 6, No. 3 (2018) . Triwahyuningtias, M. (2012). Analisis Pengaruh Struktur Kepemilikan, Ukuran Dewan, Komisaris Independen,  Likuiditas  dan Leverage Terhadap  Terjadinya  Kondisi Financial  distress (Studi Pada  Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  Tahun  2008- 2010) . Semarang : Skripsi .
Utomo,  S.  D.,  &  Setiawanta,  Y.  (2011).  Liabilitas,  Kapitalisasi,  dan  Profitabilitas  Terhadap Probabilitas Kebangkrutan Bank . Jurnal Keuangan dan Perbankan, Vol. 15, No. 2 Mei 2011, hlm. 254-260 , Hal. 254-260.
Widiharih, R. P. (2005). Model Logit Kumulatif Untuk Respon Ordinal . Jurnal Matematika Vol. 8, No.3 , 102-107.
Zufa, F., Nugroho, S., & Simanihuruk, M. (2017). Perbandingan Analisis Diskriminan dan Analisis Regresi  Logistik  Ordinal  dalam  Prediksi  Klasifikasi  Kondisi  Kesehatan  Bank. Jurnal Matematika Vol. 7, No. 2 (Desember) , pp. 92-106.