Krisis  COVID-19  Terhadap  Kinerja  Perusahaan: Kajian  Profitabilitas  Perusahaan  Riil  Estat  dan Properti
Lydia Rosintan Simanjuntak 1 *

## Abstrak
Penelitian ini menguji dampak krisis akibat pandemi COVID-19 terhadap profitabilitas,  sebagai  salah  satu  dimensi  kinerja  perusahaan,  untuk perusahaan  sektor  riil  estat  dan  properti  di  Indonesia.  Penelitian menggunakan  uji  pengaruh  variabel-variabel  utama  tersebut,  dengan berbagai  pengukuran  sebagai  uji  robustness  untuk  melihat konsistensinya.  Periode  penelitian  adalah  tahun  2014 – 2021,  di  mana tahun  2014 – 2019  ada  periode  pra-krisis,  tahun  2020  adalah  periode krisis,  dan  tahun  2021  adalah  periode  pasca-krisis.  Alat  analisis  yang digunakan adalah regresi data panel, dengan model ekonometrik terbaik yang  terpilih  adalah  random  effect  model  untuk  semua  model  empiris yang  dikonstruksikan.  Hasil  didapatkan  secara  robust  bahwa  krisis berdampak  negatif  pada  profitabilitas  perusahaan  sektor  riil  estat  dan properti di Indonesia, yang dibuktikan pada model 1, model 2, model 3, dan  model  4.  Oleh  sebab  itu,  penelitian  ini  memberi  saran  kepada manajeril  perusahaan  untuk  menetapkan  kebijakan-kebijakan  strategis untuk memitigasi dampak krisis terhadap kinerja perusahaan. Selain itu, juga  kepada  pemerintah  diberikan  saran  untuk  memberlakukan kebijakan-kebijakan  strategis  untuk  membantu  sektor  industri  riil  estat dan properti yang terdampak negatif dalam menghadapi krisis.
Kata Kunci: Kinerja Perusahaan, Profitabilitas, Krisis, Pandemi COVID-19, Riil Estat dan Properti

## Abstract
This research examines the impact of a crisis cue to COVID-19 pandemic on profitability, one of the dimensions of company performance, within the  real  estate  and  property  sector  in  Indonesia.  The  study  employs various measurements as robustness tests to assess the consistency  of the influence of the key variables. The research period spans from 2014 to 2021, encompassing the years 2014 to 2019 as the pre-crisis period, 2020  as  the  crisis  period,  and  2021  as  the  post-crisis  period.  The analytical tool employed is panel data regression, with the selected best econometric  model  being  the  random  effect  model  for  all  constructed empirical models. The robust results consistently indicate that the crisis has a negative impact on the  profitability of companies within  the real estate and property sector in Indonesia, as demonstrated across Model 1, Model 2, Model 3, and Model 4. Hence, this study recommends that company management should establish strategic policies to mitigate the crisis's  adverse  effects  on  company  performance.  Furthermore, governmental authorities are advised to implement strategic policies to assist the real estate and property industry, which has been negatively affected by the crisis.
Keywords: firm  performance,  profitability,  crisis,  COVID-19  pandemic, real estate and property

## AFILIASI:
1 Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Trisakti
*KORESPONDENSI: lydia.rosintan@trisakti.ac.id
THIS ARTICLE IS AVAILABLE IN: https://e- journal.umc.ac.id/index.php/JPK
DOI: 10.32534/jpk.v10i4.4781

## CITATION:
Simanjuntak, L. R. (2023). Krisis COVID-19 Terhadap Kinerja Perusahaan: Kajian Profitabilitas Perusahaan Riil Estat dan Properti. Jurnal Proaksi, 10(4), 450 – 464. https://doi.org/10.32534/jpk.v10i4.4781
Riwayat Artikel : Artikel Masuk: 16 September 2023
Di Review: 29 September 2023
Diterima: 16 Oktober 2023

## Simanjuntak
Krisis COVID-19 Terhadap Kinerja Perusahaan: Kajian Profitabilitas Perusahaan Riil Estat dan Properti

## PENDAHULUAN
Virus  COVID-19  pertama  kali  terdeteksi  pada  bulan  Desember  tahun  2019  di  Wuhan, Republik  Rakyat  Tiongkok,  dan  segera  menyebar  ke  berbagai  negara,  termasuk  Indonesia.  Kasus infeksi pertama di Indonesia terkonfirmasi pada bulan Februari 2020. Pada tanggal 31 Maret 2020, pemerintah  Indonesia  secara  resmi  menetapkan  status  pandemi  berdasarkan  KEPRES  RI  No.  11 tahun  2020  tentang  Penetapan  Kedaruratan  Kesehatan  Masyarakat  akibat  Corona  Virus  Disease 2019 (COVID-19). Terkait dengan status pandemi ini, pemerintah daerah di seluruh Indonesia mulai menerapkan kebijakan Pembatasan Sosial Berskala Besar (PSBB). Provinsi DKI Jakarta menjadi yang pertama  menerapkan  PSBB  pada  tanggal  10  April  2020,  dan  langkah  serupa  diikuti  oleh  daerah- daerah lainnya (Lai et al., 2020; Tinungki & Nurwahyu, 2020) .
PSBB mengatur sejumlah aspek terkait aktivitas masyarakat di luar rumah, seperti kebijakan pembelajaran  di  sekolah  dan  institusi  pendidikan,  aktivitas  bekerja  di  tempat  kerja,  praktik keagamaan di rumah ibadah, penggunaan fasilitas umum, acara sosial dan budaya, serta mobilitas orang  dan  barang  menggunakan  berbagai  moda  transportasi.  Implementasi  pembatasan  ini berdampak  pada  gangguan  aktivitas  masyarakat  serta  menghambat  pertumbuhan  ekonomi. Terbatasnya  pergerakan  orang  juga  mengganggu  siklus  bisnis  secara  keseluruhan (Siagian  et  al., 2021) . Selanjutnya, kebijakan pembatasan mobilitas ini memiliki dampak makro yang signifikan dan berkontribusi pada terjadinya resesi ekonomi pada tahun 2020 (Tinungki, et al., 2022) . Pandemi yang dihadapi hampir seluruh negara akibat pandemi global ini merupakan risiko yang sistemik, sehingga tidak dapat dihilangkan dan diminimalisir terdampaknya oleh pandemi (Donthu & Gustafsson, 2020) . Dalam konteks Indonesia, dampak ekonomi yang disebabkan oleh pandemi COVID-19 secara nyata  termanifestasi  sebagai  sebuah  krisis  pada  tahun  2020.  Salah  satu  indikator  yang menggambarkan  timbulnya  krisis  ini  dapat  terlihat  dari  pertumbuhan  ekonomi  Indonesia.  Pada tahun 2020, pertumbuhan Produk Domestik Bruto (PDB) Indonesia mengalami penurunan sebesar - 2,07%. Sebagai perbandingan, selama tahun-tahun sebelumnya, yakni dari tahun 2014 hingga 2019, angka  pertumbuhan  tersebut  berkisar  antara  4,88  hingga  5,17%.  Penurunan  signifikan  dalam pertumbuhan  PDB  ini  mampu  mencerminkan  dampak  serius  yang  diakibatkan  oleh  pandemi. Tinungki,  et  al.  (2022) telah  melaporkan  bahwa  korelasi  Pearson  yang  mendekati  nilai  sempurna, yakni sebesar 0,999, dapat diobservasi antara pertumbuhan PDB dengan variabel dummy biner yang mencerminkan kondisi krisis dan non-krisis. Meskipun demikian, dengan mempertimbangkan adanya peningkatan  aktivitas ekonomi baru-baru ini, diharapkan terjadinya periode pemulihan pasca krisis pada  tahun  2021.  Hal  ini  tercermin  dari  ekspansi  ekonomi  yang  terlihat  dalam  peningkatan pertumbuhan PDB sebesar 3,69%.
Selain itu, dampak krisis COVID-19 menjalar ke berbagai sektor di Indonesia, termasuk pasar saham,  sebagaimana  disoroti  oleh Utomo  &  Hanggraeni  (2021) .  Selain  itu, Gunawan  &  Anggono (2021) mencatat dampak negatif pandemi COVID-19 terhadap kinerja cryptocurrencies di Indonesia. Penelitian  lain  oleh Kamaludin  et  al.  (2021) juga  mengonfirmasi  dampak  merugikan  krisis  akibat pandemi  COVID-19  terhadap  pasar  ekuitas  di  Indonesia.  Selama  krisis,  terjadi  kelesuan  di  pasar saham, yang ditandai oleh  sentimen  negatif.  Hal  ini  tercermin  dari  penurunan  tajam  Indeks  Harga Saham  Gabungan  (IHSG)  sebesar  33,25%  pada  tanggal  20  Maret  2020,  mencapai  level  Rp  4.194. Ketidakpastian  dalam  perekonomian  Indonesia  mengakibatkan  kekhawatiran  investor  terhadap implikasi  dari  penurunan  IHSG.  Investor  mulai  mengurangi  aktivitas  investasi  karena  kondisi  pasar yang tidak stabil dan mekanisme rantai pasok yang tak terduga (Tinungki, et al., 2022) .
Ketika  berkaitan  dengan  kinerja  perusahaan  di  Indonesia,  sejumlah  penelitian  turut melaporkannya. Anafia & Ulpah (2021) menyoroti dampak negatif krisis COVID-19 terhadap kinerja perusahaan di sektor  transportasi dan logistik, perdagangan mobil dan sepeda motor, serta sektor konstruksi  di  Indonesia.  Sementara  itu, Devi  et  al.  (2020) melakukan  analisis  terhadap  214 perusahaan di Indonesia dan menemukan penurunan tingkat profitabilitas perusahaan selama krisis tahun  2020.  Hasil  penelitian  ini  juga  menunjukkan  perbedaan  yang  signifikan  dalam  rasio

## Simanjuntak
Krisis COVID-19 Terhadap Kinerja Perusahaan: Kajian Profitabilitas Perusahaan Riil Estat dan Properti
profitabilitas perusahaan antara sebelum dan selama krisis. Melalui uji robustness check pada sub- sample, ditemukan bahwa penurunan profitabilitas terutama terjadi pada perusahaan-perusahaan di sektor  riil  estat,  properti,  dan  konstruksi  bangunan,  sektor  keuangan,  sektor  perdagangan,  sektor jasa, dan  sektor investasi. Sutrisno  et al.  (2020) juga  memberikan  laporan  mengenai  dampak  krisis pada kinerja bank Syariah di Indonesia. Hasil penelitian ini menunjukkan perbedaan signifikan dalam kinerja  keuangan  bank  Syariah  sebelum  dan  selama  krisis,  khususnya  dalam  hal  profitabilitas perusahaan.
Selanjutnya,  perhatian  tertuju  pada  kinerja  perusahaan  selama  pandemi  COVID-19, terutama dalam hal profitabilitasnya (Priatna, 2016) . Penelitian yang telah dilakukan oleh Tinungki, Hartono, et  al. (2022) dan Tinungki,    et  al.  (2022) menunjukkan  bahwa  penggunaan  pertumbuhan PDB  dan  variabel  dummy  biner  sebagai  indikator  krisis  akibat  COVID-19  adalah  representatif. Namun,  pertanyaannya  adalah  apakah  pertumbuhan  PDB  dan  variabel  dummy  biner  memiliki dampak signifikan pada kinerja keuangan, khususnya profitabilitas perusahaan, yang dapat dianalisis melalui model regresi. Penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh Al-homaidi et al. (2018); Q. Ali et al.  (2018) ; Berhe & Jasmindeep  Kaur (2017); dan Yüksel  et  al.  (2018) telah  secara  empiris  menguji hubungan antara pertumbuhan PDB dan profitabilitas. Oleh karena itu, dalam konteks krisis COVID- 19,  pendekatan  ini  diduga  kuat  bersifat  relevan  untuk  mengukur  dan  menganalisis  dampaknya melalui model regresi.
Oleh  sebab  itu,  studi  ini  bertujuan  untuk  menyelidiki  dampak  krisis  yang  diakibatkan  oleh pandemi  COVID-19  terhadap  kinerja  keuangan  perusahaan,  terutama  dalam  hal  profitabilitas. Penelitian  ini  secara  khusus  mengeksplorasi  perusahaan  di  sektor  real  estat  dan  properti.  Alasan pemilihan sektor ini adalah karena kontribusinya yang signifikan terhadap perekonomian Indonesia dan interkoneksi bisnisnya dengan sektor-sektor lain yang berpotensi memberikan dampak yang luas pada ekonomi. Sebagaimana yang dikemukakan dilaporkan oleh Grahadyarini (2023) , bahwa sektor industri ini terbukti menopang perekonomian di Indonesia dengan berkontribusi sebesar IDR 2.349 triliun-IDR  2.865  triliun  per  tahun,  atau  berkontribusi  dengan  proporsi  14,63-16,3%  terhadap  PDB nasional  Indonesia.  Selain  itu,  sektor  industri  ini  terbukti  berkaitan  dengan  185  sektor  industri lainnya  di  Indonesia.  Selanjutnya,  Untuk  analisis  yang  lebih  mendalam,  studi  ini  melakukan  uji robustness dengan menggunakan berbagai  metrik proxy pada variabel utama. Selain itu, beberapa variabel  postulat  yang  dianggap  berperan  dalam  mempengaruhi  profitabilitas  sebagai  variabel kontrol, seperti financial leverage, likuiditas, dan ukuran perusahaan.

## KAJIAN PUSTAKA DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS

## Grand Theory : Teori Sumber Daya
Teori sumber daya, sebagai kerangka teoritis utama dalam penelitian ini, menyatakan bahwa kinerja  perusahaan  akan  mencapai  tingkat  optimal  jika  perusahaan  mampu  memiliki  keunggulan kompetitif yang  bersifat orisinal, sulit ditiru  oleh  pesaing,  dan  terkait  erat  dengan  karakteristiknya sendiri. Untuk menjaga kinerja keuangan perusahaan di tengah berbagai situasi ekonomi yang penuh risiko,  menjadi  sangat  krusial  untuk  mengembangkan  keunggulan  kompetitif  yang  baru  guna mendukung  pertumbuhan  jangka  panjang.  Keunggulan  kompetitif  ini  harus  dihasilkan  melalui manajemen,  pengelolaan,  dan  pengawasan  yang  efektif  terhadap  sumber  daya  yang  dimiliki  oleh perusahaan, termasuk organisasi dan strategi perusahaan untuk menghadapi situasi berisiko seperti krisis  ekonomi.  Pengelolaan  sumber  daya  perusahaan,  seperti  aset,  pengetahuan,  teknologi,  dan tenaga  kerja,  adalah  kunci  untuk  menghadapi  berbagai  tantangan.  Selain  itu,  pentingnya menciptakan  produk  dengan  nilai  ekonomi  tinggi  yang  orisinal  tidak  boleh  diabaikan.  Kinerja perusahaan  sangat  bergantung  pada  kemampuan  manajemen  perusahaan  dalam  menghasilkan, mengelola,  dan  mengoptimalkan  pemanfaatan  sumber  daya  yang  unik  dan  spesifik.  Ini  adalah elemen kunci dalam mempertahankan daya saing dan ketahanan perusahaan dalam berbagai situasi. Oleh  sebab  itu,  pada  saat  terjadi  krisis  akibat  pandemi  COVID-19,  di  mana  terjadinya  pembatasan

## Simanjuntak
Krisis COVID-19 Terhadap Kinerja Perusahaan: Kajian Profitabilitas Perusahaan Riil Estat dan Properti
orang  dan  barang  akan  mengakibatkan  terbatasnya  daya  produksi  bisnis  dan  akan  berakibat  pada menurunnya  kinerja  perusahaan.  Bahkan  kondisi  tersebut  dijelaskan  bahwa  kondisi  krisis  yang secara sistemik terjadi mendukung kondisi tersebut (Devi et al., 2020; Sun et al., 2020; Unger et al., 2020) .

## Kinerja Keuangan Perusahaan: Profitabilitas sebagai Dimensi Kinerja Keuangan
Kinerja  keuangan  perusahaan  mencerminkan  prestasi  tata  kelola  keuangan  dalam  hal pendapatan, biaya operasional, struktur utang, aset, dan hasil investasi secara keseluruhan. Analisis kinerja  keuangan  tidak  hanya  melibatkan  satu  periode  tertentu,  tetapi  juga  melibatkan  evaluasi perubahan  dan  tren  dalam  kinerja  keuangan  perusahaan  dari  waktu  ke  waktu,  seperti  perubahan dalam laporan keuangan, laba-rugi, dan arus kas. Kinerja keuangan perusahaan sangat dipengaruhi oleh kebijakan, strategi, dan langkah-langkah yang diambil oleh manajemen dalam mencapai tujuan organisasi. Evaluasi kinerja keuangan dilakukan melalui analisis laporan keuangan, yang melibatkan interpretasi data keuangan yang terdokumentasikan dalam laporan keuangan. Tujuan utama adalah untuk  memenuhi  kebutuhan  informasi  baik  dari  pihak  internal  maupun  eksternal  perusahaan. Konsep  kinerja  keuangan  mencerminkan  kondisi  keuangan  suatu  perusahaan  berdasarkan  tujuan, standar, dan kriteria yang telah ditetapkan.
Selanjutnya,  salah  satu  dimensi  kinerja  keuangan  perusahaan  yaitu  profitabilitas. Profitabilitas perusahaan dimaknai sebagai kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba untuk setiap  periode tertentu (Damodaran, 2015; Devi  et  al.,  2020) .  Ada  beberapa  metode  umum  untuk mengukur profitabilitas perusahaan. Salah satu metodenya adalah melalui rasio profitabilitas, yang mengindikasikan  seberapa  efisien  perusahaan  dalam  menghasilkan  keuntungan.  Salah  satu  rasio profitabilitas  yang  sering  digunakan  adalah Return  on  Assets (ROA),  yang  mengukur  produktivitas aset  perusahaan  dalam  menciptakan  laba.  ROA  diperoleh  dengan  membandingkan  laba  bersih setelah  pajak  dengan  total  aset  perusahaan.  Rasio  ini  berguna  untuk  menilai  kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba di masa lalu, dan juga untuk memproyeksikan kinerja laba di masa depan. ROA dapat dibagi menjadi dua komponen: margin laba, yang mencerminkan efisiensi perusahaan,  dan  perputaran  aset,  yang  mengindikasikan  sejauh  mana  perusahaan  dapat menghasilkan penjualan berdasarkan aset yang dimiliki (Ali et al., 2018; Berhe & Jasmindeep Kaur, 2017; Zutter & Smart, 2019) .
Salah  satu  metode umum kedua  dalam  mengukur profitabilitas  adalah  menggunakan  rasio Return  on  Equity (ROE).  Ukuran  ini  mengevaluasi  produktivitas  aktivitas  bisnis  suatu  perusahaan dengan  memperhitungkan  proporsi  laba  bersih  perusahaan  terhadap  setiap  unit  ekuitas  yang dimiliki  oleh  para  pemegang  saham.  Rasio  ini  juga  mampu  meramalkan  perkiraan  masa  depan perusahaan berdasarkan data historis sebelumnya, terutama dalam konteks kepemilikan perusahaan oleh  para  pemegang  saham.  ROE  dapat  dibagi  menjadi  dua  komponen  utama:  margin  laba,  yang mencerminkan  efisiensi  operasional  perusahaan,  dan  kepemilikan,  yang  mengindikasikan  sejauh mana  perusahaan  mampu  menghasilkan  pendapatan  berdasarkan  ekuitas  yang  dimiliki  oleh  para pemegang saham (Damodaran, 2015; Saleem & Rehman, 2011; Zutter & Smart, 2019) .

## Krisis akibat Pandemi COVID-19
Selama  periode  krisis  yang  diakibatkan  oleh  pandemi  COVID-19,  pembatasan  pergerakan orang  dan  barang  telah  menghambat  proses  siklus  bisnis.  Penurunan  aktivitas  dalam  siklus  bisnis perusahaan  memiliki  dampak  yang  signifikan  pada  tingkat  makroekonomi,  termanifestasi  dalam penurunan  Produk  Domestik  Bruto  (PDB)  secara  nasional.  Kondisi  makroekonomi  ini  terkait  erat dengan  terhambatnya  siklus  bisnis  perusahaan  dan  kegiatan  ekonomi,  yang  pada  gilirannya menghasilkan pertumbuhan ekonomi yang negatif (Prasasti & Ekananda, 2023) . Pertumbuhan GDP year-on-year di  Indonesia  terbukti  bertumbuh  negatif  di  tahun  2020,  yaitu  pada  tingkat  -2,07%. Sedangkan pada tahun 2014 -2019, tercatat pertumbuhan PDB year-on-year adalah masing-masing

## Simanjuntak
Krisis COVID-19 Terhadap Kinerja Perusahaan: Kajian Profitabilitas Perusahaan Riil Estat dan Properti
sebesar  5,01%,  4,88%,  5,03%,  5,07%,  5,17%,  dan  5,02%.  Selain  itu,  pada  tahun  2021  tercatat pertumbuhan PDB year-on-year adalah 3,69%, yang menunjukkan bahwa pada tahun tersebut sudah tidak terjadi krisis atau pasca krisis (Tinungki, et  al., 2022) . Oleh sebab itu, nilai pertumbuhan PDB year-on-year tersebut menunjukkan bahwa indikator ini mampu merepresentasikan kondisi krisis di tahun 2020 di bandingkan tahun 2016 – 2019 dan tahun 2021. Selanjutnya,  kondisi  krisis  juga  dapat  diukur  dengan binary  dummy  variable. Kondisi  krisis yang  dapat  terjadi  di  tahun  2020,  sebagaimana  direpresentasikan  oleh  pertumbuhan  PDB  yang negatif pada tahun  tersebut dapat diukur  sebagai  kondisi  krisis.  Sebaliknya,  pada  periode  sebelum tahun 2020, yaitu semisalnya pada tahun 2014 – 2019, dan periode sesudah krisis tahun 2021, dapat diukur  sebagai  kondisi  tidak  krisis.  Sebagaimana  penelitian  yang  dilaporkan  oleh Tinungki,  et  al. (2022) ,  bahwa  pengukuran  kondisi  krisis  dan  tidak  krisis  dapat  diukur  dengan binary  dummy variable ,  yaitu  kode  1  untuk  kondisi  krisis,  dan  kode  0  untuk  kondisi  tidak  krisis.  Selanjutnya, Tinungki,  et  al.  (2022) yang  juga  mengukur  variabel  krisis  dengan binary  dummy  variable menunjukkan bahwa binary dummy variable dan pertumbuhan PDB year-on-year memiliki korelasi yang  nyaris  sempurna,  yaitu  sebesar  -0.999.  Hasil  tersebut  menunjukkan  bahwa  pengondisian kondisi krisis dan  tidak krisis adalah  sangat  kuat  hubungannya  dengan  pertumbuhan  PDB year-on- year , sehingga kedua pengukuran tersebut adalah robust untuk mengukur variabel krisis.

## PENGEMBANGAN HIPOTESIS
Pandemi COVID-19 telah mengakibatkan dampak yang merugikan pada kinerja perusahaan. Krisis akibat  egative COVID-19 berdampak terhadap perusahaan yang mengalami penurunan kinerja akibat  keterbatasan  dan  terhambatnya  rantai  produksi.  Selain  itu,  pada  saat  krisis  terjadi keterbatasan  sumber  daya  produksi  yang  diakibatkan  pembatasan  pergerakan  orang  dan  barang karena krisis yang terjadi secara spesifik karena hal tersebut (Devi et  al., 2020) . Salah satu dimensi kinerja  pada  kondisi  ini  yang  penting  adalah  profitabilitas  perusahaan.  Oleh  sebab  itu,  pada  saat krisis perusahaan cenderung mengalami profitabilitas. Selanjutnya, pertumbuhan PDB year-on-year yang  mampu  mengukur  kondisi  krisis  tersebut  akan  berpengaruh  positif  terhadap  profitabilitas perusahaan. Hal ini ditunjukkan dengan dasar rasioniil bahwa pada saat krisis tahun 2020, di mana pertumbuhan  PDB year-on-year adalah  egative akan berdampak  terhadap penurunan profitabilitas perusahaan (Dewi et al., 2019; Ongore & Kusa, 2013) . Penelitian yang telah dilakukan oleh Dewi et al.  (2019) , Ongore  &  Kusa  (2013) ,  dan Hartono  et  al.  (2023) telah  memberikan  bukti  bahwa  PDB memiliki pengaruh positif terhadap  profitabilitas  perusahaan.  Berdasarkan  pertimbangan  logis  dan studi sebelumnya, hipotesis pertama dan kedua dirumuskan:
H1: Produk Domestik Bruto berpengaruh positif terhadap Profitabilitas.
Selain  menggunakan  pertumbuhan  PDB year-on-year sebagai  indikator  variabel  krisis, penelitian ini secara menyeluruh memeriksa dampak krisis yang diwakili oleh variabel dummy biner. Seperti  yang  telah  diinvestigasi  oleh Tinungki,  et  al.  (2022); dan Tinungki,  et  al.  (2022) ,  variabel dummy  biner  digunakan  untuk  mengukur  keadaan  krisis,  di  mana  kode  0  menggambarkan  situasi non-krisis,  sedangkan  kode  1  mengindikasikan  keadaan  krisis.  Penggunaan  variabel  dummy  biner untuk  mengukur krisis juga didukung  oleh  penelitian  yang  dilaporkan  oleh Hartono  &  Raya  (2022) dan Sari (2017) . Oleh karena itu, hipotesis ketiga dan keempat dirumuskan sebagai berikut: H2: Krisis COVID-19 berpengaruh negatif terhadap Profitabilitas.

## METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  mengadopsi  pendekatan  kuantitatif  dengan  melakukan  uji  pengaruh berdasarkan  hipotesis  yang  telah  dikembangkan.  Fokus  penelitian  adalah  menguji  dampak  krisis COVID-19  terhadap  profitabilitas  perusahaan  di  sektor  real  estat  dan  properti.  Rentang  waktu penelitian yang dipilih adalah dari tahun 2014 hingga 2021. Justifikasi pemilihan periode ini adalah

## Simanjuntak
Krisis COVID-19 Terhadap Kinerja Perusahaan: Kajian Profitabilitas Perusahaan Riil Estat dan Properti
karena  tahun  2014  hingga  2019  merupakan  periode  sebelum  krisis,  tahun  2020  adalah  saat  krisis terjadi,  dan  tahun  2021  secara  umum  dianggap  sebagai  periode  pasca-krisis.  Kami  menggunakan metode  purposive  sampling  dalam  pemilihan  sampel  dengan  kriteria  khusus,  mengikuti  pedoman yang diajukan  oleh Sekaran  & Bougie (2016) .  Kriteria  yang  diterapkan  adalah  bahwa  sampel  harus merupakan  perusahaan  yang  beroperasi  di  sektor  real  estat  dan  properti,  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia (BEI), serta tidak mengalami penghapusan ( delisting ) maupun penawaran saham perdana ( initial  public  offering )  di  BEI  selama  periode  penelitian.  Hasilnya,  terpilih  50  perusahaan  yang memenuhi kriteria ini, dan periode pengamatan mencakup tujuh tahun, sehingga total terdapat 400 unit  observasi  yang  dianalisis.  Data  yang  digunakan  pada  penelitian  ini  bersifat  sekunder  dan diperoleh  dari  laporan  keuangan  yang  dipublikasikan  di  situs  web  BEI  serta  dari  Badan  Pusat Statistik.  Variabel  utama  yang  diteliti  dalam  penelitian  ini  adalah  krisis  akibat  COVID-19  dan profitabilitas, serta beberapa variabel kontrol yang dimasukkan untuk memperkuat kerangka model empiris.  Variabel  kontrol  yang  dimasukkan  mencakup  struktur  modal,  likuiditas,  dan  ukuran perusahaan,  berdasarkan  penelitian  yang  dilakukan Ardhefani  et  al.  (2021); Argananta  &  Hidayat (2017); Arisanti (2020); dan Khamisah et al. (2020) . Semua variabel yang diuji dijelaskan dalam Tabel 1.
Tabel 1. Variabel-Variabel berserta Proksinya Variabel Pengukuran Formulasi Sumber Profitabilitas Return on Assets (ROA) 𝑅𝑂𝐴 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑁𝑒𝑡 𝐼𝑛𝑐𝑜𝑚𝑒 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 ( Kusuma, 2016; Lorenza et al., 2020) Return on Equity (ROE) 𝑅𝑂𝐸 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 (Mujtahidah & Laily, 2016; Zutter & Smart, 2019) Krisis COVID- 19 Pertumbuhan Produk Domestik Bruto (GDP) Pertumbuhan PDB year-on- year Indonesia (de Leon, 2020; Ofori-Sasu et al., 2017) Krisis COVID-19 (KRIS) 1 = Krisis 0 = Non-Krisis (Hartono & Raya, 2022; Sari, 2017) Struktur Modal Debt to Equity Ratio (DER) 𝐷𝐸𝑅 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐿𝑖𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡𝑦 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 (Lorenza et al., 2020; Wilianto, 2012) Likuiditas Current Ratio 𝐶𝑅 = 𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝐿𝑖𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡𝑖𝑒𝑠 (Devi et al., 2020; Hartono et al., 2020) Ukuran Perusahaan Total Assets (TA) 𝑇𝐴 = 𝑙𝑛(𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠) (Abeyrathna & Priyadarshana, 2019; Azhar & Ahmed, 2019)
Selanjutnya,  analisis  statistik  dalam  penelitian  ini  menggunakan  Regresi  Data  Panel,  yang diestimasi melalui STATA versi 14. Proses analisis dimulai dengan tahap uji likelihood, di mana model ekonometrik  terbaik  dipilih.  Uji  likelihood  ini  mencakup  uji  Chow,  uji  Hausman,  dan  uji  Lagrange Multiplier (Gujarati  &  Porter,  2020) .  Model  ekonometrik  terbaik  dipilih  dari  tiga  opsi,  yaitu  Model Efek Umum ( Common Effect Model/ CEM) dengan metode ordinary least square , Model Efek Tetap ( Fixed  Effect  Model /FEM)  dengan  metode least  square  dummy  variable ,  dan  Model  Efek  Acak ( Random Effect Model /REM) dengan metode generalized least square . Apabila model ekonometrik terbaik yang terpilih adalah CEM atau FEM, maka dilakukan uji spesifikasi model dengan mengikuti

## Simanjuntak
Krisis COVID-19 Terhadap Kinerja Perusahaan: Kajian Profitabilitas Perusahaan Riil Estat dan Properti
uji  asumsi  klasik.  Setelah  itu,  dilanjutkan  dengan  uji  signifikansi  parameter  menggunakan  uji koefisien determinasi, uji simultan, dan uji parsial. Di sisi lain, jika model ekonometrik terbaik yang terpilih adalah REM, maka uji signifikansi parameter dilakukan tanpa uji asumsi klasik (Biørn, 2017) . Dengan  penetapan  metode  estimasi  parameter  dan  variabel  yang  telah  ditentukan,  maka  model empiris  penelitian  ini  dibentuk.  Model  (1)  memperlihatkan  pengujian  dampak  GDP  terhadap  ROA, model  (2)  memperlihatkan  pengujian  dampak  GDP  terhadap  ROE,  model  (3)  memperlihatkan pengujian  dampak  KRIS  terhadap  ROA,  serta  model  (4)  memperlihatkan  pengujian  dampak  KRIS terhadap ROE. Model tersebut digambarkan pada persamaan-persamaan berikut:
𝑅𝑂𝐴 𝑖,𝑡 = 𝛼 𝑖,𝑡 + 𝛽 1 𝐺𝐷𝑃 𝑖,𝑡 + 𝛽 2 𝐷𝐸𝑅 𝑖,𝑡 + 𝛽 3 𝐶𝑅 𝑖,𝑡 + 𝛽 4 𝑇𝐴 𝑖,𝑡 + 𝜀 𝑖,𝑡 (1)
𝑅𝑂𝐸 𝑖,𝑡 = 𝛼 𝑖,𝑡 + 𝛽 1 𝐺𝐷𝑃 𝑖,𝑡 + 𝛽 2 𝐷𝐸𝑅 𝑖,𝑡 + 𝛽 3 𝐶𝑅 𝑖,𝑡 + 𝛽 4 𝑇𝐴 𝑖,𝑡 + 𝜀 𝑖,𝑡 (2)
𝑅𝑂𝐴 𝑖,𝑡 = 𝛼 𝑖,𝑡 + 𝛽 1 𝐾𝑅𝐼𝑆 𝑖,𝑡 + 𝛽 2 𝐷𝐸𝑅 𝑖,𝑡 + 𝛽 3 𝐶𝑅 𝑖,𝑡 + 𝛽 4 𝑇𝐴 𝑖,𝑡 + 𝜀 𝑖,𝑡 (3)
𝑅𝑂𝐸 𝑖,𝑡 = 𝛼 𝑖,𝑡 + 𝛽 1 𝐾𝑅𝐼𝑆 𝑖,𝑡 + 𝛽 2 𝐷𝐸𝑅 𝑖,𝑡 + 𝛽 3 𝐶𝑅 𝑖,𝑡 + 𝛽 4 𝑇𝐴 𝑖,𝑡 + 𝜀 𝑖,𝑡 (4)
Di mana,
𝑅𝑂𝐴 𝑖,𝑡 : return on assets pada perusahaan ke- i dan tahun ke- t ; 𝑅𝑂𝐸 𝑖,𝑡 : return on equity pada perusahaan ke- i dan tahun ke- t ;
𝐺𝐷𝑃 𝑖,𝑡 : gross domestic product pada perusahaan ke- i dan tahun ke- t ; 𝐾𝑅𝐼𝑆 𝑖,𝑡 : krisis COVID-19 pada perusahaan ke- i dan tahun ke- t ; 𝐷𝐸𝑅 𝑖,𝑡 : debt to equity ratio pada perusahaan ke- i dan tahun ke- t ; 𝐶𝑅 𝑖,𝑡 : current ratio pada perusahaan ke- i dan tahun ke- t ; 𝑇𝐴 𝑖,𝑡 : total aset pada perusahaan ke- i dan tahun ke- t ; 𝛼 𝑖,𝑡 : konstanta pada perusahaan ke- i dan tahun ke- t ; 𝛽 1 , 𝛽 2 , … , 𝛽 6 : koefisien parameter variabel eksogen; 𝜀 𝑖,𝑡 : residu model regresi data panel pada perusahaan ke- i dan tahun ke- t ;

## HASIL
Statistik  deskriptif  dari  keseluruhan  data  yang  diolah  ditampilkan  pada  tabel  2.  Nilai  negatif pada  ROA  dan  ROE  menunjukkan  pada  perusahaan  di  tahun  tertentu  mengalami  perolehan  laba bersih  yang  bernilai  negatif.  Nilai  GDP  pada  kondisi  negatif  menunjukkan  nilai  pertumbuhan ekonomi di tahun  tertentu adalah  negatif,  dalam  hal  ini  menunjukkan  situasi  krisis  di  tahun  2020. Nilai disperse untuk setiap pengukuran variabel menunjukkan bahwa ROA, ROE, KRIS, DER, dan CR adalah  bersifat  overdispersi.  Sebaliknya,  pengukuran  variabel  GDP  dan  TA  adalah  bersifat equidispersi.
Tabel 2. Statistik Deskriptif semua Pengukuran Variabel
Pengukuran Variabel Min. Max. Mean Std. Dev. ROA -0.439 0.359 0.029 0.070 ROE -4.136 0.610 0.035 0.313 GDP -0.021 0.052 0.040 0.023 KRIS 0.000 1.000 0.125 0.331 DER 0.021 35.466 1.072 2.006 CR 0.147 24.883 2.715 3.008

## Simanjuntak
Krisis COVID-19 Terhadap Kinerja Perusahaan: Kajian Profitabilitas Perusahaan Riil Estat dan Properti
TA 9.353 18.020 14.356 1.745
Sumber: Data diolah, 2023.
Hubungan korelasional antar variabel dijelaskan pada tabel 3. Korelasi antara GDP dan KRISIS adalah  sangat kuat dengan  koefisien  -0.982  dan  signifikan  di  level  1%,  menunjukkan  bahwa  kedua pengukuran variabel ini bersifat sangat kokoh untuk mengukur kondisi krisis akibat pandemi COVID- 19 di tahun 2020. Korelasi GDP dan KRIS masing-masing terhadap ROA dan ROE memiliki koefisien korelasi  yang  lemah,  tetapi  memiliki  signifikansi  yang  sangat  kuat  pada  level  1%.  Keseluruhan variabel  eksogen  untuk  setiap  model  empiris  dipastikan  tidak  terdapat  multikolinearitas  karena terbukti  tidak  terdapat  korelasi  yang  lebih  besar  dari  0.7  di  semua  model  dan  di  antara  variabel eksogennya (Hair et al., 2018) .
Tabel 3 . Hubungan Korelasional antar Variabel Proksi Variabel  ROA ROE GDP KRIS DER CR TA ROA 1.000 ROE 0.619** 1.000 GDP 0.343** 0.208** 1.000 KRIS -0.317**  -0.200**  -0.982**  1.000 DER -0.183**  -0.668** -0.025 0.027 1.000 CR -0.063 0.001 -0.004 -0.004  -0.165** 1.000 TA 0.123* 0.033 -0.007 0.005 0.293**  -0.151**  1.000 Sumber: Data diolah, 2023. Keterangan:  (*)  signifikan  pada α= 5%,  serta  (**)  adalah  signifikan pada α= 1%.
Likelihood  test untuk  memilih  model  ekonometrik  terbaik  pada  estimasi  regresi  data  panel disajikan pada tabel 4. Pada model pertama, didapatkan bahwa pada uji Chow terpilih model FEM, pada uji Hausman terpilih  model REM,  dan  pada  uji  Lagrange  Multiplier  terpilih  model  REM.  Oleh sebab itu, pada model pertama terpilih model REM. Pada model kedua, didapatkan bahwa pada uji Chow terpilih model FEM, pada uji Hausman terpilih model REM, dan pada uji Lagrange  Multiplier terpilih  model  REM.  Oleh  sebab  itu,  pada  model  kedua  terpilih  model  REM.  Pada  model  ketiga, didapatkan  bahwa  pada  uji  Chow  terpilih  model  FEM,  pada  uji  Hausman  terpilih  model  REM,  dan pada uji Lagrange Multiplier terpilih model REM. Oleh sebab itu, pada model ketiga  terpilih model REM. Pada model keempat, didapatkan bahwa pada uji Chow terpilih model FEM, pada uji Hausman terpilih  model  REM,  dan  pada  uji  Lagrange  Multiplier  terpilih  model  REM.  Oleh  sebab  itu,  pada model keempat terpilih model REM. Dari keempat model yang diuji, keseluruhan model disimpulkan untuk dianalisis pada estimasi model REM, sehingga uji asumsi klasik tidak diperlukan.
Tabel 4 . Likelihood Test untuk Memilih Model Ekonometrik Terbaik Model Uji Chow Uji Hausman Uji Lagrange Multiplier Model Ekonometrik Terbaik 𝐹 𝜒 2 𝜒 2 Model 1 3.44*** 6.99* 67.94*** REM Model 2 2.56*** 0.12 29.93*** REM Model 3 3.34*** 6.84* 63.59*** REM Model 4 2.53*** 1.54 28.96*** REM Sumber: Data  diolah,  2023.  Keterangan:  (*)  signifikan  pada α =10%,  (**)  adalah  signifikan  pada α=5 %, serta (***) adalah signifikan pada α=1 %.
Tabel  5  menyajikan  hasil  estimasi  regresi  data  panel  untuk  model  1  dan  2.  Uji  signifikansi parameter  pada  uji  koefisien  determinasi  didapatkan  hasil  pada  model  1  adalah  Adj-R 2 =  0.144.

## Simanjuntak
Krisis COVID-19 Terhadap Kinerja Perusahaan: Kajian Profitabilitas Perusahaan Riil Estat dan Properti
Koefisien  tersebut  menunjukkan  variabilitas  variabel-variabel  eksogen  di  model  tersebut  untuk menjelaskan  perilaku  ROA  sebagai  variabel  endogen.  Selanjutnya,  hasil  estimasi  pada  model  2 didapatkan bahwa Adj-R 2 = 0.531, dan koefisien tersebut menjelaskan variabilitas variabel-variabel eksogen untuk menjelaskan variabel endogennya. Pada uji simultan untuk model REM, digunakan Uji Wald 𝜒 2 .  Hasil uji Wald 𝜒 2 didapatkan  hasil  bahwa  pada  model  1  dan  model  2  adalah  signifikan  di level 1%. Hasil tersebut menunjukkan bahwa pada model 1 dan model 2 untuk model REM terdapat minimal ada 1 variabel eksogen yang berpengaruh signifikan terhadap variabel endogen, yaitu ROA pada model 1 dan ROE pada model 2. Selanjutnya, uji parsial menggunakan uji Z dengan pendekatan one-tailed  statistics karena hipotesis penelitian  bersifat directional  hypothesis .  Pada  model  1,  GDP dan DER adalah variabel eksogen yang berpengaruh signifikan terhadap ROA. Kemudian, pada model 2, GDP, DER, CR, dan TA adalah variabel eksogen yang berpengaruh signifikan terhadap ROE.
Tabel 5 . Estimasi Parameter Regresi Data Panel dengan GDP sebagai pengukuran Variabel Krisis
Model 1: GDP → ROA Model 2: GDP → ROE Pengukuran CEM FEM REM CEM FEM REM Intersep 0.001 (0.008) -0.006 (0.008) -0.003 (0.009) 0.044** (0.025) 0.052** (0.029) 0.039* (0.028) GDP 1.022*** (0.140) 1.026*** (0.123) 1.025*** (0.123) 2.635*** (0.461) 2.576*** (0.423) 2.628*** (0.006) DER -0.007*** (0.002) -0.003** (0.002) -0.005*** (0.002) -0.116*** (0.006) -0.114*** (0.006) -0.114*** (0.006) CR -0.002** (0.001) -0.001 (0.001) -0.001 (0.001) -0.011*** (0.004) -0.003 (0.005) -0.008** (0.004) TA 0.000 (0.000) 0.000 (0.000) 0.000 (0.000) 0.000*** (0.000) 0.000 (0.000) 0.000*** (0.000) Goodness of Fit test Adj- 𝑅 2 0.148 0.137 0.144 0.532 0.502 0.531 𝐹 (two- tailed statistic) 18.37*** 18.87*** ---------- 114.51*** 97.02*** ---------- Wald 𝜒 2 (two- tailed statistic) ---------- ---------- 79.60*** ---------- ---------- 444.53***
Sumber: Data diolah, 2023. Keterangan: Dengan pendekatan one-tailed statistic, (*) signifikan pada α=10 %, (**) adalah signifikan pada α=5 %, serta (***) adalah signifikan pada α=1 %.
Tabel  6  menyajikan  hasil  estimasi  regresi  data  panel  untuk  model  3  dan  4.  Uji  signifikansi parameter  pada  uji  koefisien  determinasi  didapatkan  hasil  pada  model  3  adalah  Adj-R 2 =  0.128. Koefisien  tersebut  menunjukkan  variabilitas  variabel-variabel  eksogen  di  model  tersebut  untuk menjelaskan  perilaku  ROA  sebagai  variabel  endogen.  Selanjutnya,  hasil  estimasi  pada  model  4 didapatkan bahwa Adj-R 2 = 0.527, dan koefisien tersebut menjelaskan variabilitas variabel-variabel eksogen untuk menjelaskan variabel endogennya. Pada uji simultan untuk model REM, digunakan Uji Wald 𝜒 2 .  Hasil uji Wald 𝜒 2 didapatkan  hasil  bahwa  pada  model  3  dan  model  4  adalah  signifikan  di level 1%. Hasil tersebut menunjukkan bahwa pada model 3 dan model 4 untuk model REM terdapat

## Simanjuntak
Krisis COVID-19 Terhadap Kinerja Perusahaan: Kajian Profitabilitas Perusahaan Riil Estat dan Properti
minimal ada 1 variabel eksogen yang berpengaruh signifikan terhadap variabel endogen, yaitu ROA pada model 3 dan ROE pada model 4. Selanjutnya, uji parsial menggunakan uji Z dengan pendekatan one-tailed  statistics karena hipotesis penelitian  bersifat directional  hypothesis .  Pada  model  3,  KRIS dan DER adalah variabel eksogen yang berpengaruh signifikan terhadap ROA. Kemudian, pada model 4, KRIS, DER, CR, dan TA adalah variabel eksogen yang berpengaruh signifikan terhadap ROE.
Tabel 6 . Estimasi Parameter Regresi Data Panel dengan KRIS sebagai pengukuran Variabel Krisis
Model 3: KRIS → ROA Model 4: KRIS → ROE Pengukuran CEM FEM REM CEM FEM REM Intersep 0.050*** (0.005) 0.045*** (0.007) 0.046*** (0.007) 0.172*** (0.018) 0.178*** (0.023) 0.167*** (0.022) KRIS -0.066*** (0.010) -0.067*** (0.009) -0.067*** (0.009) -0.177*** (0.033) -0.172*** (0.030) -0.176*** (0.030) DER -0.007*** (0.002) -0.003** (0.002) -0.005*** (0.002) -0.116*** (0.006) -0.114*** (0.006) -0.114*** (0.006) CR -0.002** (0.001) -0.001 (0.001) -0.001 (0.001) -0.011*** (0.004) -0.003 (0.005) -0.008** (0.004) TA 0.000 (0.000) 0.000 (0.000) 0.000 (0.000) 0.000*** (0.000) 0.000 (0.000) 0.000*** (0.000) Goodness of Fit test Adj- 𝑅 2 0.132 0.120 0.128 0.529 0.497 0.527 𝐹 (two- tailed statistic) 16.11*** 15.86*** ---------- 112.87*** 95.17*** ---------- Wald 𝜒 2 (two- tailed statistic) ---------- ---------- 67.69*** ---------- ---------- 436.93***
Sumber: Data diolah, 2023. Keterangan: Dengan pendekatan one-tailed statistic, (*) signifikan pada α=10 %, (**) adalah signifikan pada α=5 %, serta (***) adalah signifikan pada α=1 %.

## PEMBAHASAN
Dari hasil estimasi parameter pada  model  1,  model  2,  model  3,  dan  model  4,  disimpulkan bahwa  keseluruhan  model  ekonometrik  yang  terpilih  layak  untuk  dianalisis.  Model  yang  terbaik adalah  model  REM  untuk  semua  model  empiris,  sehingga  tidak  memerlukan  uji  spesifikasi  model dengan  uji  asumsi  klasik (Biørn,  2017) .  Hasil  model  1  menunjukkan  hasil  estimasi  bahwa  GDP berpengaruh  positif  terhadap  ROA.  Selain  itu,  model  2  menunjukkan  hasil  estimasi  bahwa  GDP berpengaruh positif terhadap ROE. Hasil ini menunjukkan bahwa pada saat GDP menurun, maka di saat itupun profitabilitas menurun, baik untuk ROA dan ROE. GDP sebagai pengukuran  krisis, serta ROA  dan  ROE  sebagai  pengukuran  profitabilitas  membuktikan  bahwa  secara robust bahwa  krisis berpengaruh  positif  terhadap  profitabilitas.  Hasil  tersebut  menunjukkan  bahwa  pada  saat  krisis ditandai  oleh  pertumbuhan  perekonomian  yang  negatif,  terlebih  pada  saat  krisis  telah  terjadi keterbatasan sumber daya produksi.  Selain  itu,  ciri  spesifik  krisis  akibat  pandemi  COVID-19  adalah terbatasnya  pergerakan  orang  dan  barang  sehingga  rantai  produksi  terhambat  dan  aktivitas perekonomian  terhambat.  Kondisi  tersebut  mengakibatnya  menurunnya  profitabilitas  perusahan

## Simanjuntak
Krisis COVID-19 Terhadap Kinerja Perusahaan: Kajian Profitabilitas Perusahaan Riil Estat dan Properti
dibandingkan  kondisi  tidak  krisis  yang  tidak  terjadi  kondisi-kondisi  spesifik  tersebut.  Hasil  ini didukung  oleh  penelitian  yang  dilakukan  oleh  oleh Dewi  et  al.  (2019), Ongore  &  Kusa  (2013) ,  dan Hartono et al. (2023) , bahwa pengaruh positif oleh GDP terhadap profitabilitas menunjukkan bahwa pada saat krisis yang mengalami penurunan GDP, kecenderungan penurunan profitabilitas terjadi.
Hasil model 3  menunjukkan  hasil  estimasi  bahwa  KRIS  berpengaruh  negatif  terhadap  ROA. Selain itu, model 4 menunjukkan hasil estimasi bahwa KRIS berpengaruh negatif terhadap ROE. Hasil ini  menunjukkan  bahwa  pada  saat  kondisi  krisis  dengan  kode  1,  maka  di  saat  itupun  profitabilitas menurun,  baik  untuk  ROA  dan  ROE.  KRISIS  sebagai  pengukuran  krisis,  serta  ROA  dan  ROE  sebagai pengukuran profitabilitas membuktikan bahwa secara robust bahwa krisis yang diukur dengan binary dummy  variable berpengaruh  negatif  terhadap  profitabilitas.  Selain  itu,  hasil  pengukuran  dengan dummy variable juga bersifat robust terhadap pengukuran dengan GDP. Hal ini menunjukkan bahwa pada  kondisi  pembedaan  krisis  dan  tidak  krisis,  pada  saat  krisis  terjadi  profitabilitas  yang  sepadan dengan pengukuran pertumbuhan PDB year-on-year untuk variabel krisis.
Selanjutnya,  keseluruhan  hasil  ini  didukung  oleh  penelitian  yang  dilakukan  oleh Anafia  & Ulpah  (2021) yang  menemukan  dampak  negatif  krisis  pada  profitabilitas  perusahaan  sektor transportasi dan logistik, perdagangan mobil dan sepeda motor, serta sektor konstruksi di Indonesia. Selanjutnya, Devi  et  al.  (2020) menemukan  menemukan  terdapat  penurunan  profitabilitas perusahaan  sektor  riil  estat,  properti  dan  konstruksi  bangunan  di  Indonesia,  juga  pada  sektor keuangan,  sektor  perdagangan,  sektor  jasa,  dan  sektor  investasi.  Selain  itu,  hasil  ini  sejalan  pada dampak  krisis  terhadap  profitabilitas  perbankan  syariah  di  Indonesia  pada  krisis  COVID-19, sebagaimana yang dilaporkan (Sutrisno et al., 2020) .
Terkait  dengan  hasil  analisis,  hasil  estimasi  menunjukkan  bahwa  koefisien  determinasi dengan  pengukuran  variabel  endogen  ROE  adalah  lebih  besar  dibandingkan  ROA.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  ROE  lebih  mampu  menangkap  perilaku  variasi  dari  variabel-variabel  eksogen yang  dikonstruksikan  di  dalam  model  empiris.  Terkait  dengan  proksi  pengukuran  variabel  krisis COVID-19,  model  1  memiliki  memiliki  koefisien  determinasi  yang  lebih  besar  dari  model  3,  juga model 2 memiliki koefisien determinasi yang lebih besar dari model 4. Hal ini menunjukkan bahwa GDP sebagai pengukuran variabel krisis lebih mampu mengukur kondisi krisis akibat pandemi COVID- 19 dibandingkan binary dummy variable (Hair et al., 2018) . Selain itu, variabel kontrol yang terbukti secara konsisten berpengaruh terhadap variabel eksogen adalah struktur modal dengan ukuran DER. Hasil konsisten tersebut mendukung hasil bahwa struktur modal juga sebagai penentu postulat atas profitabilitas, dan menunjukkan bahwa pada saat krisis pun, apabila perusahaan sektor riil estat dan properti  meningkatkan  hutang  mereka,  berdampak  pada  menurunnya  profitabilitas  perusahaan karena dibebankan bunga atas utang (Fransisca & Widjaja, 2019) . Selanjutnya, likuiditas dan ukuran perusahaan  secara  konsisten  terbukti  berpengaruh  pada  proksi  ROE.  Hasil  tersebut  menunjukkan sensitivitas  yang  lebih  tinggi  dari  kedua  variabel  eksogen  tersebut  pada  profitabilitas  yang  diukur dengan ROE, yaitu profitabilitas berdasarkan kepemilikan modal perusahaan (Kusuma, 2016; Zunaini & Brahmayanti, 2016) .

## KESIMPULAN
Secara robust terbukti  bahwa  di  saat  krisis  COVID-19,  terjadi  penurunan  profitabilitas perusahaan sebagai sebuah dimensi kinerja  perusahaan  riil estat dan properti.  Hal tersebut secara robust terbukti pada model 1 dan 2, bahwa GDP berpengaruh positif terhadap masing-masing ROA dan ROE. Selanjutnya, terbukti robust bahwa KRIS berpengaruh negatif terhadap masing-masing ROA dan  ROE.  Selain  itu,  terbukti  bahwa  ROE  lebih  mampu  menangkap  variasi  perilaku  pengaruh  dari GDP,  KRIS,  DER,  CR,  dan  TA,  sebagai  pengukuran  variabel  eksogen  untuk  seluruh  model  empiris. Terbukti pula bahwa GDP lebih mampu mengukur kondisi krisis akibat COVID-19 dibandingkan KRIS sebagai dummy variable .

## Simanjuntak
Krisis COVID-19 Terhadap Kinerja Perusahaan: Kajian Profitabilitas Perusahaan Riil Estat dan Properti

## SARAN

## Saran Praktis/Implikasi Manajerial
Pada  bukti  empiris  yang  dihasilkan  penelitian  ini,  terdapat  beberapa  implikasi  manajerial yang  disarkan  kepada  manajemen  perusahaan  riil  estat  dan  properti  dan  pemerintah.  Pertama, perusahaan  perlu  mengantisipasi  kondisi  krisis,  bahwa  kencenderungan  menurunnya  profitabilitas perusahaan  adalah  besar.  Perusahaan  perlu  menerapkan  kebijakan-kebijakan  strategis  untuk memitigasinya,  seperti  yang  dilaporkan Hartono  et  al.  (2023) .  Perusahaan  dapat  menetapkan kebijakan dividen yang negatif, dalm hal ini dapat mengurangi atau bahkan menghilangkan dividen yang  dibagikan  pada  periode  krisis  guna  menjaga  kelangsungan  hidup  perusahaan.  Perusahaan dapat  memperbesar retained  earnings untuk  investasi  selanjutnya,  walaupun  pada  saat  krisis terdapat investment  opportunity yang  lemah.  Kedua,  pemerintah  dapat  menerapkan  kebijakan- kebijakan  strategis  untuk  membantu  sektor  riil  estat  dan  properti  dalam  menghadapi  kesulitan  di tengah  krisis.  Seperti  yang  dilaporkan Kholiq  &  Rahmawati  (2020) ,  bahwa  pemerintah  dapat melakukan restrukturisasi pembiayaan sehingga menstimulasi daya beli masyarakat untuk membeli produk hasil industri riil estat dan properti di Indonesia.

## Keterbatasan dan Saran Teoritis
Keterbatasan  penelitian  ini  adalah  rentan  waktu  penelitian  pasca-krisis  yang  pendek,  yaitu tahun 2021. Selanjutnya, penelitian dapat dikaji ulang untuk menciptakan kesimbangan periode pra- krisis,  krisis,  dan  pasca-krisis (Abdulkadir  et  al.,  2015) .  Selain  itu,  penelitian  ini  belum  menguji  isu endogenitas  pada  model  regresi.  Oleh  sebab  itu,  saran  diberikan  kepada  penelitian  selanjutnya untuk dapat mengidentifikasi isu endogenitas, baik ditangani dengan durbin wu-hausman test , 2SLS, 3SLS, bahkan regresi data panel dinamis (Li, 2016) .

## REFERENCE
Abdulkadir, R. I., Abdullah, N. A. H., & Woei-Chyuan, W. (2015). Dividend policy changes in the pre-, mid-,  and  post-financial  crisis:  evidence  from  the  nigerian  stock  market. Asian  Academy  of Management Journal of Accounting and Finance , 11 (2), 103 – 126.
http://web.usm.my/journal/aamjaf/vol 11-2-2015/aamjaf110215_05.pdf
Abeyrathna,  S.  P.  G.  M.,  &  Priyadarshana,  A.  J.  M.  (2019).  Impact  of  Firm  size  on  Profitability. International  Journal  of  Scientific  and  Research  Publications  (IJSRP) , 9 (6),  p9081. https://doi.org/10.29322/ijsrp.9.06.2019.p9081
Al-homaidi,  E.  A.,  Tabash,  M.  I.,  Farhan,  N.  H.  S.,  &  Almaqtari,  F.  A.  (2018).  Cogent  Economics  & Finance Bank-specific and macro-economic  determinants of profitability of Indian commercial banks : A panel data approach Bank-specific and macro-economic determinants of profitability of Indian commercial banks : A panel data approach. Cogent Economics & Finance , 6 (1), 1 – 26. https://doi.org/10.1080/23322039.2018.1548072
Ali, Q., Maamor, S., Yaacob, H., & Gill, M. U. T. (2018). Impact of Macroeconomic Variables on Islamic Banks  Profitability. International  Journal  of  Business  Ethics  and  Governance , 1 (2). https://doi.org/10.51325/ijbeg.v1i2.14
Anafia, N. D., & Ulpah, M. (2021). Covid-19 Outbreak Impact on Sectoral Firm Performance Listed in Indonesia Stock Exchange in Various Sectors. Iqtishaduna Jurnal Ekonomi Dan Keuangan Islam , 12 (2), 286 – 293. https://doi.org/10.20414/iqtishaduna.v12i2.4469
Ardhefani,  H.,  Pakpahan,  R.,  &  Djuwarsa,  T.  (2021).  Pengaruh  CR  dan  DER  terhadap  ROA  pada Perusahaan  Kosmetik dan  Barang Keperluan  Rumah  Tangga. Indonesian  Journal  of  Economics and Management , 1 (2), 341 – 351. https://doi.org/10.35313/ijem.v1i2.2502
Argananta, R. J., & Hidayat, I. (2017). ANALISIS PENGARUH CR, DER DAN TATO TERHADAP ROE PADA PT. MUSTIKA RATU TBK. Jurnal Ilmu Dan Riset Manajemen , 6 (10), 1 – 19. Arisanti,  P.  (2020).  PENGARUH  STRUKTUR  MODAL,  LIKUIDITAS,  DAN  UKURAN  PERUSAHAAN

## Simanjuntak
Krisis COVID-19 Terhadap Kinerja Perusahaan: Kajian Profitabilitas Perusahaan Riil Estat dan Properti
TERHADAP  KINERJA  KEUANGAN  PADA  PERUSAHAAN  MANUFAKTUR  SUBSEKTOR  KEPERLUAN RUMAH  TANGGA  YANG  TERDAFTAR  DI  BURSA  EFEK  INDONESIA  (BEI)  PERIODE  2014-2018. Kompetensi , 14 (1), 1 – 8.
Azhar,  K.  A.,  &  Ahmed,  N.  (2019).  Relationship  Between  Firm  Size  and  Profitability:  Investigation from  Textile  Sector  of  Pakistan. International  Journal  of  Information,  Business  and Management , 11 (2), 62 – 74. Berhe,  T.  A.,  &  Jasm indeep  Kaur.  (2017).  Determinants  of  insurance  companies’  profitability - Analysis  of  insurance  sector  in  Ethiopia. International  Journal  of  Research  in  Finance  and Marketing , 7 (4), 124 – 137. Biørn, E. (2017). Econometrics of Panel Data: Methods and Applications (1st ed.). Oxford University Press.
Damodaran, A. (2015). Applied Corporate Finance Fourth Edition (4th ed.). John Wiley & Sons, Inc. de Leon, M. V. (2020). The impact of credit risk and macroeconomic factors on profitability: The case of the ASEAN banks.
Banks and Bank Systems , 15 (1), 21 – 29.
https://doi.org/10.21511/bbs.15(1).2020.03
Devi, S., Warasniasih, N. M. S., Masdiantini, P. R., & Musmini, L. S. (2020). The Impact of COVID-19 Pandemic on  the Financial Performance of Firms on the Indonesia Stock Exchange. Journal of Economics, Business, and Accountancy Ventura , 23 (2), 226 – 242.
https://doi.org/10.14414/jebav.v23i2.2313
Dewi,  V.  I.,  Soei,  C.  T.  L.,  &  Surjoko,  F.  O.  (2019).  The  impact of  macroeconomic  factors  on  firms’ profitability  (evidence  from  fast  moving  consumer  good  firms  listed  on  Indonesian  stock exchange). Academy of Accounting and Financial Studies Journal , 23 (1), 1 – 6.
Donthu,  N.,  &  Gustafsson,  A.  (2020).  Effects  of  COVID-19  on  business  and  research. Journal  of Business Research , 117 (September), 284 – 289. https://doi.org/10.1016/j.jbusres.2020.06.008 Fransisca,  E.,  &  Widjaja,  I.  (2019).  Pengaruh  Leverage,  Likuiditas,  Pertumbuhan  Penjualan  Dan Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Profitabilitas  Perusahaan  Manufaktur. Jurnal  Manajerial  Dan Kewirausahaan , 1 (2), 199. https://doi.org/10.24912/jmk.v1i2.5079 Grahadyarini,  B.  M.  L.  (2023). Sektor  Properti  Topang  Perekonomian .  Kompas.Id. https://www.kompas.id/baca/ekonomi/2023/04/10/sektor-properti-tahan-banting Gujarati, D. N., & Porter, D. C. (2020). Basic Econometrics (5th ed.). McGraw-Hill. Gunawan,  M.,  &  Anggono,  A.  H.  (2021).  Cryptocurrency  Safe  Haven  Property  against  Indonesian Stock Market During COVID-19. Journal of Economics, Business, & Accountancy Ventura , 24 (1), 121. https://doi.org/10.14414/jebav.v24i1.2661
Hair, J. F., Black, W. C., Babin, B. J., & Anderson, R. E. (2018). Multivariate Data Analysis (8th  ed.). Cengage.
Hartono, P. G., Lestari, H. S., Wijaya, R., Hartono, A. B., & Tinungki, G. M. (2020). Likuiditas sebagai Prediktor  Profitabilitas:  Sebuah  Studi  Empiris  pada  Perusahaan  Sektor  Industri  Manufaktur. DERIVATIF: Jurnal Manajemen , 14 (2), 126 – 137. https://doi.org/10.24127/jm.v14i2.475
Hartono,  P.  G.,  &  Raya,  M.  Y.  (2022).  COVID-19  Pandemic,  Dividend  Policy,  and  Stock  Market Reaction:  Evidence  from  the  Manufacturing  Companies  in  Indonesia. Jurnal  Keuangan  Dan Perbankan , 26 (4), 758 – 778. https://doi.org/10.26905/jkdp.v26i4.8226
Hartono, P. G., Tinungki, G. M., & Susanto, K. P. (2023). COVID-19, Profitability, and Dividend Policy: A Robustness Test for Mediation Model using Covariance-Based SEM. International Journal of Digital Entrepreneurship and Business , 4 (1), 1 – 13. https://doi.org/10.52238/ideb.v4i1.106
Kamaludin,  K.,  Sundarasen,  S.,  &  Ibrahim,  I.  (2021).  Covid-19,  Dow  Jones  and  equity  market movement  in  ASEAN-5  countries:  evidence  from  wavelet  analyses. Heliyon , 7 (1),  e05851. https://doi.org/10.1016/j.heliyon.2020.e05851

## Simanjuntak
Krisis COVID-19 Terhadap Kinerja Perusahaan: Kajian Profitabilitas Perusahaan Riil Estat dan Properti
Khamisah,  N.,  Nani,  D.  A.,  &  Ashsifa,  I.  (2020).  Pengaruh  Non  Performing  Loan  (NPL)  ,  BOPO  dan Ukuran Perusahaan Terhadap Return On Assets (ROA) Perusahaan Perbankan yang Terdaftar di Bursa  Efek  Indonesia  (BEI). TECHNOBIZ :  International  Journal  of  Business , 3 (2),  18. https://doi.org/10.33365/tb.v3i2.836
Kholiq,  A.,  &  Rahmawati,  R.  (2020).  Dampak  Implementasi  Restrukturisasi  Pembiayaan  terhadap Likuiditas Bank Syariah pada Situasi Pandemi Covid-19. El-Barka: Journal of Islamic Economics and Business , 3 (2), 282 – 316. https://doi.org/10.21154/elbarka.v3i2.2472
Kusuma,  R.  P.  (2016).  Pengaruh  DAR,  Ukuran  Perusahaan,  Risiko,  Pajak,  dan  Likuiditas  terhadap Profitabilitas Perusahaan  Sektor Pertambangan  di  Indonesia. BISMA  (Bisnis  Dan  Manajemen) , 8 (2), 191 – 203. https://doi.org/10.26740/bisma.v8n2.p191-203
Lai, X., Wang, M., Qin, C., Tan, L., Ran, L., Chen, D., Zhang, H., Shang,  K., Xia, C., Wang, S., Xu, S., & Wang,  W.  (2020).  Coronavirus  Disease  2019  (COVID-2019)  Infection  among  Health  Care Workers  and  Implications  for  Prevention  Measures  in  a  Tertiary  Hospital  in  Wuhan,  China. JAMA Network Open , 3 (5), 1 – 12. https://doi.org/10.1001/jamanetworkopen.2020.9666 Li,  F.  (2016).  Endogeneity  in  CEO  power:  A  survey  and  experiment. Investment  Analysts  Journal ,
45 (3), 149 – 162. https://doi.org/10.1080/10293523.2016.1151985
Lorenza, D., Kadir, M. A., & Sjahruddin, H. (2020). Pengaruh Struktur Modal dan Ukuran Perusahaan Terhadap  Profitabilitas  Pada  Perusahaan  Otomotif  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal Ekonomi Manajemen , 6 (1), 13 – 20.
Mujtahidah,  I.,  &  Laily,  N.  (2016).  Pengaruh  Rasio  Likuiditas,  Rasio  Aktivitas  dan  Rasio  Solvabilitas Terhadap Profitabilitas. Jurnal Ilmu Dan Riset Manajemen , 5 (11), 1 – 18. Ofori-Sasu, D., Abor, J.  Y., & Osei, A. K. (2017).  Dividend  Policy  and  Shareholde rs’  Value:  Evidence from  Listed  Companies  in  Ghana. African  Development  Review , 29 (2),  293 – 304. https://doi.org/10.1111/1467-8268.12257
Ongore, V. O., & Kusa, G. B. (2013). Determinants of Financial Performance of Commercial Banks in Kenya. International  Journal  of  Economics  and  Financial  Issues , 3 (1),  237 – 252. http://www.econjournals.com/index.php/ijefi/article/view/334
Prasasti, S. R., & Ekananda, M. (2023). Does Fiscal Policy Matter? A Study on Economic Crises in Indonesia. Jejak , 16 (1), 13 – 27. https://doi.org/10.15294/jejak.v16i1.37532 Priatna, H. (2016). Pengukuran Kinerja Perusahaan dengan Rasio Profitabilitas. Akurat Jurnal Ilmiah Akuntansi , 7 (2), 44 – 53.
Saleem, Q., & Rehman, R. U. (2011). Impacts of liquidity ratios on profitability (Case of  oil and gas companies of Pakistan). Interdisciplinary Journal of Research in Business , 1 (7), 95 – 98. Sari, W. R. (2017). Dividend Policy of Indonesian State-Owned Enterprises. Telaah Bisnis , 18 (1), 33 – 44. http://journal.stimykpn.ac.id/index.php/tb/article/download/92/50
Sekaran, U., & Bougie, R. (2016). Reserach Methods for Bussiness A Skill-Bulding Approach (7th ed.). John Wiley & Sons.
Siagian, H., Jiwa, Z., & Tarigan, H. (2021). Supply Chain Integration Enables Resilience, Flexibility, and Innovation  to  Improve  Business  Performance  in  COVID-19  Era. Sustainability , 13 (4669). https://doi.org/10.3390/su13094669
Sun,  Y.,  Yang,  Y.,  Huang,  N.,  &  Zou,  X.  (2020).  The  impacts  of  climate  change  risks  on  financial performance  of  mining  industry:  Evidence  from  listed  companies  in  China. Resources  Policy , 69 (August), 101828. https://doi.org/10.1016/j.resourpol.2020.101828
Sutrisno,  S.,  Panuntun,  B.,  &  Adristi,  F.  I.  (2020).  The  Effect  of  COVID-19  Pandemic  on  the Performance of Islamic Bank in Indonesia. Equity , 23 (2), 125 – 136. https://doi.org/10.34209/equ.v23i2.2245
Tinungki, G. M., Hartono, P. G., Robiyanto, R., Hartono, A. B., Jakaria, J., & Simanjuntak, L. R. (2022). The COVID-19 Pandemic Impact on  Corporate Dividend Policy of Sustainable and Responsible Investment  in  Indonesia:  Static  and  Dynamic  Panel  Data  Model  Comparison. Sustainability ,

## Simanjuntak
Krisis COVID-19 Terhadap Kinerja Perusahaan: Kajian Profitabilitas Perusahaan Riil Estat dan Properti
14 (10), 6152. https://doi.org/10.3390/su14106152
Tinungki, G. M., & Nurwahyu, B. (2020). The Implementation of Google Classroom as the E-Learning Platform  for  Teaching  Non-Parametric  Statistics  during  COVID-  19  Pandemic  in  Indonesia. International  Journal  of  Advanced  Science  and  Technology , 29 (4),  5793 – 5803. http://sersc.org/journals/index.php/IJAST/article/view/27089
Tinungki,  G.  M.,  Robiyanto,  R.,  &  Hartono,  P.  G.  (2022).  The  Effect  of  COVID-19  Pandemic  on Corporate  Dividend  Policy  in  Indonesia :  The  Static  and  Dynamic  Panel  Data  Appr oaches. Economies , 10 (1), 11. https://doi.org/10.3390/economies10010011
Unger,  O.,  Szczesny,  A.,  &  Holderried,  M.  (2020).  Does  performance  pay  increase  productivity? Evidence  from  a  medical  typing  unit. Management  Accounting  Research , 47 (September), 100649. https://doi.org/10.1016/j.mar.2019.100649
Utomo,  C.  D.,  &  Hanggraeni,  D.  (2021).  The  Impact  of  COVID-19  Pandemic  on  Stock  Market Performance in Indonesia. Journal of Asian  Finance, Economics  and Business , 8 (5), 777 – 0784. https://doi.org/10.13106/jafeb.2021.vol8.no5.0777 Wilianto,  A.  (2012).  Pengaruh  Kebijakan  Dividen,  Levearage  Keuangan  Dan  Profitabilitas  Terhadap Harga Saham Perusahaan Manufaktur Di Bei. Jurnal Ilmiah Mahasiswa Akuntansi , 1 (2), 33 – 37.
Yüksel, S., Mukhtarov, S., Mammadov, E.,  &  Özsarı,  M. (2018).  Determinants  of  Profitability  in  the Banking Sector : An Analysis of Post -Soviet Countries. Economies , 6 (41). https://doi.org/10.3390/economies6030041
Zunaini, E., & Brahmayanti, I. A. S. (2016). Pengaruh Rasio Likuiditas Di Ukur Dengan Current Ratio (Cr), Quick Ratio (Qr) Dan Rasio Profitabilitas Di Ukur Dengan Return on Assets (Roa), Return on Equity (Roe) Terhadap Return Saham Di Perusahaan Otomotif Periode 2012-2014 Di Bursa Efek Indonesia (Be. Jurnal Ekonomi Manajemen , 1 (1), 45 – 60. Zutter, C. J., & Smart, S. B. (2019). Principles of Managerial Finance (15th ed.). Pearson.