## Portfolio Performance Evaluation pada Reksadana Saham

## Bambang Hendrawan
Politeknik Batam Program studi Administrasi Bisnis Terapan Parkway Street, Batam Centre, Batam 29461, Indonesia E-mail: benks@polibatam.ac.id.ac.id

## Abstract
Penelitian ini merupakan studi kasus pada tiga reksadana  saham. Tujuan penelitian ini adalah untuk mengevaluasi kinerja portofolio yang dilihat dari Nilai Aktiva Bersih pada reksadana saham. Metode pengukuran kinerja portofolio  menggunakan Sharpe Index, Teynor Index, Jensen Alpha dan Appraisal Ratio. Metode pengolahan dan analisis data menggunakan analisis regresi data time series.  Dari hasil perhitungan terhadap berbagai metode maka dapat disimpulkan  bahwa kinerja terbaik diantara ketiga reksadana yang terpilih adalah kinerja dari Reksadana Mandiri Investa Aktif. Atau dengan  kata lain dapat dikatakan kinerja manajer investasinya juga terbaik
Kata kunci : Kinerja Portofolio, Reksadana Saham, Indeks Sharpe, Indeks Treynor, Alpha Jensen & Appraisal Ratio
1 Pendahuluan
Untuk  mengurangi  kerugian  atau    resiko  investasi maka  investor  dapat  berinvestasi  dalam  berbagai  jenis saham  dengan  membentuk  portofolio  (Fabozzi,  1999). Portofolio dapat diartikan sebagai investasi dalam berbagai instrument keuangan yang dapat diperdagangkan di Bursa Efek dan Pasar Uang dengan tujuan menyebarkan sumber perolehan return dan  kemungkinan  resiko.  Instrument keuangan  dimaksud  meliputi  saham,  obligasi,  valas, deposito,  indeks  harga  saham,  produk  derivatif  lainnya (Samsul,  2006).  Portofolio  diartikan  juga  sebagai serangkaian kombinasi beberapa aktiva yang diinvestasikan dan dipegang oleh investor, baik perorangan maupun institusi. Dalam pasar modal, portofolio dikaitkan dengan  portofolio  aktiva  finansial  yaitu  kombinasi beberapa  saham  sehingga  investor  dapat  meraih return optimal  dan  memperkecil risk (Sumariyah,  1997). Mengukur  kinerja  portofolio  tidak  bisa  hanya  dilihat  dari returnnya saja tetapi juga harus memperhatikan resiko yang akan ditanggung investor.
Berdasarkan  latar  belakang  di  atas,  maksud  dari penelitian  ini  adalah  melakukan  Evaluasi  Nilai  Aktiva Bersih  dari  tiga  Reksadana  Saham  menggunakan teknik-teknik  pengukuran  Evaluasi  Kinerja  Portofolio. Sedangkan  tujuannya  adalah  :  (1)  menghitung  kinerja reksadana  dengan  menggunakan  4  metode  yaitu  metode risk  adjusted  performance menggunakan Sharpe  Index, Treynor  Index, Jensen Alpha dan Appraisal  Ratio . Selanjutnya  penelitian  ini  akan  membandingkan  hasil pengukuran  kinerja  antara  beberapa  metode  yang  telah dilakukan.
.
2 Tinjauan Pustaka

## 2.1 Return, Risiko dan Portofolio
Sharpe  (1995)  menyatakan  bahwa  risiko  dan return merupakan  dua  ciri  khas  dari  investasi,  oleh  karenanya sangat  penting  untuk  mengetahui  asal-usulnya  sehingga yang  menyebabkan  harus  di  identifikasi  dan  di  evaluasi. Hal ini merupakan tugas utama dari analisis sekuritas dan hasilnya  merupakan  unsur-unsur  yang  krusial  untuk
Article History Received 13 February 2012 Accepted 16 March 2012
Jurnal Integrasi vol. 4, no. 1, 2012, 61-67 ISSN: 2085-3858 (print version)
membentuk  portofolio,  melakukan  revisi,  evaluasi  dan menetapkan  strategi  investasi  jangka  panjang. Return merupakan imbalan atas keberanian investor menanggung risiko atas investasi yang dilakukan. Sumber-sumber return investasi terdiri dari dua komponen utama, yaitu yield dan capital  gain . Yield merupakan  komponen return yang mencerminkan  aliran  kas  atau  pendapatan  yang  diperoleh secara periodik dari suatu investasi. Sedangkan capital gain yaitu kenaikan harga suatu surat berharga (saham atau surat utang jangka panjang), yang bisa memberikan keuntungan bagi investor.  Penjumlahan yield dan capital gain disebut sebagai return total suatu investasi (Tandellin, 2001).
Sedangkan risiko merupakan kemungkinan perbedaan antara return aktual  yang  diterima  dengan return yang diharapkan. Risiko dari suatu portofolio saham bergantung kepada  proporsi  dari  saham-saham  individu, varians ,  dan covarians dari  saham-saham  tersebut.  Perubahan  yang terjadi pada variabel-variabel tersebut akan merubah risiko dari  portofolio.  Masih  berkaitan  dengan  hal  itu,  sudah merupakan  kebenaran  umum  bahwa  bila  saham-saham yang dipilih secara acak dan digabungkan ke dalam suatu portofolio,  maka  risiko  portofolio  akan  menurun  sesuai dengan  banyaknya  saham  yang  berbeda  ditambahkan (Statman,  1987).  Solnik  (1995)  juga  mengatakan  bahwa risiko total dari portofolio tidak hanya bergantung jumlah saham  yang  terdapat  dalam  portofolio,  tetapi  juga  pada risiko  dari  tiap-tiap  saham  individu  dan  tingkat  dimana risiko  itu  independen.  Lebih  lanjut  Solnik  menyebutkan bahwa  saham  domestik  cenderung  naik  atau  turun bersama-sama  karena  mereka  dipengaruhi  oleh  kondisi domestik,  seperti  pengumuman  tentang  suplai  uang, pergerakan suku bunga, defisit anggaran dan pertumbuhan nasional.
Tujuan  yang  mendasar  dari  portofolio  adalah  untuk mendapatkan  alokasi  yang  optimal  diantara  aktiva-aktiva yang  berbeda.  Portofolio  diartikan  sebagai  serangkaian kombinasi  beberapa  aktiva  yang  akan  diinvestasikan  dan dipegang oleh investor, baik perorangan maupun lembaga. Kombinasi  tersebut  bisa  berupa  aktiva  riil  berupa  emas, perak, real  assets maupun  aktiva  finansial  berupa surat-surat  berharga  bukti  kepemilikan  suatu  perusahaaan atau  saham.  Dalam  pasar  modal,  portofolio  dikaitkan dengan  portofolio  aktiva  finansial  yaitu  kombinasi
beberapa  saham  sehingga  investor  dapat  meraih return optimal dan memperkecil risk (Sumariyah, 1997).
Menurut  Robert  Ang  (1997)  portofolio  merupakan kumpulan  dari  instrument  investasi  yang  dibentuk  untuk memenuhi  sasaran  investasi.  Jones  (2000)  berpendapat portofolio  berarti  sekumpulan  sekuritas  dimana  dengan sejumlah  dana  relatif  kecil  dapat  diinvestasikan  dengan membeli saham-saham dari perusahaan-perusahaan yang beroperasi  pada  berbagai  jenis  industri,  selain  itu  dengan portofolio  akan  mengurangi  risiko.  Husnan  (2003) menyebut portofolio sebagai strategi diversifikasi investasi ke dalam dua atau lebih saham untuk menurunkan risiko.

## 2.2 Diversifikasi
Diversifikasi adalah pendistribusian daripada aktiva-aktiva.  Diversifikasi  harus  ditingkatkan  sepanjang keuntungan marginal melebihi biaya marginalnya. Statman (1987)  menyatakan  bahwa  keuntungan  dari  diversifikasi adalah dalam mereduksi risiko. Sedangkan biayanya adalah biaya  transaksi.  Perbedaan  pendapat  untuk  membatasi diversifikasi adalah bahwa biaya marginal meningkat lebih cepat dari keuntungan marginal dari kenaikan diversifikasi. Selanjutnya Sharpe (1995) berpendapat bahwa diversifikasi dapat  mengurangi  risiko  terutama  risiko  non  pasar  ( non market  risk ).  Bila  nilai  satu  saham  lebih  buruk dibandingkan  yang  diperkirakan,  saham  yang  lain kemungkinan  lebih  baik  daripada  yang  diperkirakan.  Dan pada  umumnya,  semakin  banyak  saham  dalam  satu portofolio semakin besar kemungkinan  nasib baik (saham baik)  yang  cukup  akan  muncul  untuk  mengimbangi  nasib buruk  (saham  buruk).  Lebih  lanjut  Sharpe  menyatakan bahwa  dengan  meningkatnya  diversifikasi,  jumlah  risiko non  pasar  dapat  diperkirakan  akan  menurun  tetapi  tidak secara proporsional.
Dalam  upaya  untuk  meminimumkan  risiko,  seorang investor  sebaiknya  melakukan  diversifikasi  dengan membentuk  portofolio,  dimana  investor  tidak  hanya melakukan  investasi  pada  satu  saham  perusahaan  tertentu saja tetapi pada beberapa saham perusahaan yang berbeda. Selain  itu,  dengan  diversifikasi  ini  diharapkan  investor akan  memperoleh return yang  lebih  besar  dibandingkan dengan hanya melakukan investasi pada satu saham saja.
Ada  dua  macam  risiko  yang  berhubungan  dengan diversifikasi, yaitu:
a. Risiko  yang  dapat  di  diversifikasi  ( Diversible  Risk ).
Yaitu  bagian  dari  risiko  sekuritas  yang  dapat dihilangkan  dengan  membentuk  portofolio.  Risiko yang dapat dilakukan dengan melakukan diversifikasi, karena  risiko  ini  hanya  dalam  suatu  perusahaan/ industri  tertentu.  Fluktuasi  risiko  ini  besarnya berbeda-beda  antara  satu  saham  dengan  saham  lain. Karena perbedaan inilah, maka masing-masing saham memiliki  tingkat  sensitifitas  yang  berbeda-beda terhadap  perubahan  pasar,  misalnya:  faktor  struktur aset,  tingkat  ikuiditas,dsb.  Risiko  ini  sering  disebut dengan  risiko  perusahaan  atau  risiko  spesifik  atau risiko tidak sistematis ( unsystematic );
b. Risiko  yang  tidak  dapat  di  diversifikasikan  ( Non
Diversible  Risk ).    Yaitu  bagian  dari  risiko  sekuritas yang  tidak  dapat  dihilangkan  dengan  membentuk portofolio.  Hal  ini  dikarenakan  fluktuasi  risiko  ini dipengaruhi  oleh  faktor-faktor  makro  yang  dapat mempengaruhi  pasar  secara  keseluruhan  sebagai contoh  adalah  perubahan  tingkat  bunga,  kurs  valuta asing,  dan  kebijakan  pemerintah.  Sehingga  sifatnya umum  dan  berlaku  bagi  semua  saham  dalam  bursa saham  yang  bersangkutan.  Risiko  ini  sering  disebut sebagai  risiko  pasar  atau  risiko  umum  atau  risiko sistematis
Menurut  Solnik  (1995), risiko  dapat dikurangi  secara substansial  melalui  diversifikasi  dalam  saham  domestik. Studinya memberikan suatu analisis tentang jumlah saham optimal  yang  dibutuhkan  untuk  mencapai  diversifikasi yang  pantas  dan  efektif  dengan  biaya  rendah.  Fabozzi (1999)  mengartikan  diversifikasi  portofolio  sebagai pembentukan  portofolio  sedemikian  rupa  sehingga  dapat mengurangi  risiko  portofolio  tanpa  mengorbankan pengembalian  yang  dihasilkan.  Para  investor  yang mengkhususkan diri dalam satu kelompok aktiva misalnya saham,  juga  menganggap  perlu  dilakukan  diversifikasi portofolio.  Yang  dimaksud  diversifikasi  portofolio  dalam hal  ini  adalah  seluruh  dana  yang  ada  seharusnya  tidak diinvestasikan  ke  dalam  bentuk  satu  saham  perusahaan saja,  tapi  portofolio  harus  terdiri  dari  saham  banyak perusahaan.
2.3 Portofolio Efisien dan Portofolio Optimal
Investor  yang  rasional  akan  memilih  portofolio  yang efisien, karena merupakan portofolio yang dibentuk dengan mengoptimalkan satu dari dua dimensi, yaitu dengan return ekspektasi  atau return portofolio.  Portofolio  yang  efisien adalah  portofolio  yang  memberikan return ekspektasi terbesar  dengan  tingkat  risiko  yang  sudah  pasti  atau portofolio yang mengandung risiko terkecil dengan tingkat return ekspektasi  yang  sudah  pasti  (Jogiyanto,  2003). Portofolio dikatakan efisien jika portofolio tersebut terletak di  efficient  set  atau efficient  frontier .  Portofolio dikategorikan efisien apabila memiliki tingkat risiko yang sama, mampu memberikan tingkat keuntungan yang lebih tinggi, atau mampu menghasilkan tingkat keuntungan yang sama, tetapi dengan risiko yang lebih rendah.
Sedangkan  portofolio  optimal  merupakan  portofolio yang  dipilih  seorang  investor  dari  sekian  banyak  pilihan yang  ada  pada  kumpulan  portofolio  yang  efisien (Tandelilin,  2001).  Investor  memilih  portofolio  yang memberi  kepuasan  melalui  risiko  dan return ,  dengan memilih  sekuritas  yang  berisiko.  Portofolio  optimal merupakan  sesuatu  yang  unik  atas  investasi  pada  aset berisiko. Investasi yang realistik akan melakukan investasi tidak hanya pada satu jenis investasikan tetapi melakukan diversifikasi  pada  berbagai  investasi  dengan  pengharapan akan  meminimalkan  risiko  dan  memaksimalkan return (Sartono dan Zulaihati, 1998).

## 2.4 Pengukuran Kinerja Portofolio
Perkembangan  konsep  pengukuran  kinerja  portofolio terjadi  pada  akhir  tahun  1960-an  yang  dipelopori  oleh Wiliam  Sharpe,  Trenor,  dan  Michael  Jensen.  Konsep  ini berdasarkan  teori Capital  Market .  Ketiga  ukuran  ini dikenal dengan istilah composite ( risk-adjusted ) measure of portofolio performance karena mengkombinasikan antara return dan risk dalam suatu perhitungan (Jogiyanto, 2003). Ketiga ukuran kinerja tersebut adalah sebagai berikut:
1) Ukuran Kinerja Sharpe
Salah satu metode yang digunakan untuk membandingkan  kinerja  portofolio  dengan  menggunakan konsep  dari  Garis  Pasar  Modal/ Capital  Market  Line ( CML ) atau  lebih  dikenal  dengan  istilah Reward  to Variability  Rasio (RVAR).  Dimana Sharpe menyatakan series  kinerja  portofolio  dihitung  merupakan  hasil  bersih dari  portofoliodengan  tingkat  bunga  bebas  risiko  per  unit
risiko  dengan  diberi  simbol  Sp.  Indeks  kinerja Sharpe dihitung  dengan  formula  sebagai  berikut  (Manurung, 2000):
RD f RD p r r S   
Keterangan: - S p = indeks kinerja Sharpe . - r RD = return reksadana
- r f = return bebas risiko tingkat bunga bebas risiko.
- σ RD = total risiko yaitu hasil jumlah dari risiko sistematik dan risiko unsistematik.
Jika  portofolio  sangat  diversifikasi  maka  total  risiko hampir  sama  dengan  risiko  sistematik  dikarenakan  risiko unsistematik mendekati nol. Hal ini juga dapat disebut bila portofolio sama dengan portofolio pasar  maka total risiko sama dengan risiko sistematis atau risiko pasar atau dapat disebut dengan beta .
2) Ukuran Kinerja Treynor
Treynor sebagai  salah  satu  indeks  yang  digunakan untuk mengukur kinerja portofolio, Treynor mengansumsikan  bahwa  portofolio  sangat  diversifikasi dikenal dengan istilah Reward to Valatility Ratio (RVOR). Oleh karenanya indeks Treynor menyatakan series kinerja portofolio dihitung merupakan hasil bersih dari portofolio dengan tingkat suku bunga bebas risiko per unit risiko pasar portofolio tersebut dengan diberi simbol Tp. Indeks kinerja Treynor dihitung dengan formula berikut (Manurung,2000):
RD f RD p r r T   
Keterangan:
- T p = indeks kinerja Treynor .
- r RD = return portofolio/ tingkat pengembalian pasar.
- r f = return bebas risiko tingkat bunga bebas risiko.
- β RD = risiko pasar /risiko sistematik.portofolio
Dalam  menghitung  indeks Treynor ini  maka  asumsi yang  harus  diperhatikan  bahwa  hasilnya  memberikan evaluasi  pada  satu  periode,  karena  tingkat  pengembalian portofolio dan risiko membutuhkan periode yang panjang. Bila periode yang dipergunakan cukup pendek maka risiko
yang  dihitung  dengan beta memberikan  hasil  yang  tidak wajar  atau  tidak  representatif.  Disamping  itu  asumsi normalitas  dari  tingkat  pengembalian  perlu  juga diperhatikan
3) Ukuran Kinerja Jensen
Sebagai  salah  satu  ukuran  kinerja  portofolio, Jensen sangat  memperhatikan  CAPM  dalam  mengukur  kinerja portofolio  tersebut  yang  sering  disebut  dengan Jensen Alpha ( differential  return  measure ). Jensen  Alpha merupakan sebuah ukuran absolute yang mengestimasikan tingkat  pengembalian  konstan  selama  periode  investasi dimana memperoleh tingkat Jensen Alpha pengembalian di atas  (dibawah)  dari buy-hold  strategy dengan  risiko sistematik  yang  sama.  Adapun  formula Jensen  Alpha sebagai berikut (Manurung, 2000):
  ) ( f m RD f RD RD r r r r      
Semakin  tinggi  α RD yang  positif  maka  kinerja portofolionya semakin baik. Jensen ALPHA dapat dihitung dengan  cara  lain  yaitu  dengan  menyederhanakan persamaan diatas menjadi persamaan dibawah ini:
) ( f m RD RD f RD r r r r      
Persamaan  diatas  memperlihatkan  adalah  risiko premium  portofolio  dipengaruhi  oleh  risiko market premium.  Nilai  a  dan  b  pada  persamaan  diatas diestimasikan  sesuai  dengan  model  yang  dikenal  dengan regresi.  Oleh  karenanya  data  asli  runtun  waktu  dari portofolio,  tingkat  pengembalian  pasar  dan  tingkat  bunga bebas  risiko  harus  tersedia.  Nilai  a  yang  tertinggi  dan siginifikan  merupakan  portofolio  yang  terbaik  dari portofolio yang ada.

## 3 Metodologi
Populasi  penelitian  ini  adalah  seluruh  Reksadana saham  yang  tedaftar  di  BAPEPAM  s.d  bulan  Nov  2008. Metode  pengambilan  sampel  menggunakan purposive sampling  method .  Sampel  yang  dipilih  adalah  tiga  jenis Reksadana  Saham  yaitu  (1)    Mandiri  Investa  Atraktif (MIA);  (2)  Si  Dana  Saham  (SDS);  (3)  Schroder  Dana Investasi  Plus  (SDIP).  Periode  Pengamatan  berlangsung selama 95 minggu
Sumber  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini adalah  sumber  data  sekunder,  yaitu  data  yang  diperoleh dari  pihak  lain,  dan  diolah  kembali  untuk  kepentingan penelitian ini. Data-data tersebut meliputi : (1) data return Nilai  Aktiva  Bersih  (NAB)  mingguan  masing-masing reksadana;  (2).  return  IHSG  mingguan  (3)  risk  free  rate yang didekati dengan SBI 3 bulanan.
Metode  pengolahan  dan  analisis  data  menggunakan pendekatan  analisis  kuantitatif  yaitu  analisis  regresi  data time  series dimana  rata-rata  return  NAB  mingguan reksadana  merupakan  variabel  terikat  sedangkan  return mingguan  IHSG  sebagai  variabel  bebasnya.Selanjutnya akan dihitung nilai indeks sesuai formulanya masing-masing.

## Langkah-langkah perhitungan
 Pengukuran Risk Adjusted Perforamnce -  Sharpe
Index :
1. Pengukuran dilakukan secara terpisah  untuk masing-masing NAB
2. Mengumpulkan data NAB dari Reksadana saham selama peridoe pengamatan
3. Mengumpulkan data SBI 3 bulanan selama periode pengamatan
4. Menghitung return mingguan NAB selama peridoe pengamatan sebesar:
; 1 1 ,        
 t t t RD NAB NAB
r t = minggu ke-1,2.....95;

## 5. Menghitung rata-rate return NAB selama periode
Jan 06 s.d Okt 07 :
95 95 1 ,    t t RD RD r r
;
n =jumlah minggu= 95 minggu
6. Menghitung risk free rate yaitu return SBI 3 bulanan setiap minggu selama periode
pengamatan ( f r )
7. Menghitung rata-rata SBI 3 bulana selama 95 minggu ( f r )
8. Menghitung standar deviasi dari data return mingguan selama 95 minggu  ( RD  )
9. Menghitung nilai indeks Sharpe =
RD f RD r r   10. Sebagai Pembanding, dihitung juga index sharpe market yang didekati dengan index sharpe IHSG dengan periode yang sama. Rata-rata return  mingguan IHSG ( m r ) diperoleh dengan mencari terlebih dahulu return  IHSG setiap minggu untuk 95 minggu
 Pengukuran Risk Adjusted Performance – Treynor
1. Pengukuran dilakukan secara terpisah  untuk masing-masing NAB
2. Hampir sama dengan metode pengukuran untuk Sharpe, tetapi tidak menggunakan Standar deviasi, melainkan Beta
3. Melakukan langkah 1 s.d 7 seperti pada Pengukuran Sharpe
4. Melakan perhitungan return dari IHSG setiap minggu untuk 95 minggu
5. Melakukan perhitungan rata-rata return IHSG ( m r ) selama 95 minggu
6. Melakukan regresi dengan jumlah data 95 minggu, variabel terikat adalah rata-rata return reksadana ( f r ), dan variabel bebasnya adalah rata-rata return  IHSG ( m r ) sehingga diperoleh nilai Beta dari reksadana ( RD  )
7. Menghitung nilai indeks Treynor = RD f RD r r  
8. Sebagai Pembanding, dihitung juga index treynor market yang didekati dengan index treynor IHSG dengan periode yang sama.
 Pengukuran Risk Adjusted Performance – Jensen  RD
1. Pengukuran dilakukan secara terpisah  untuk masing-masing NAB
2. Hampir sama dengan metode pengukuran untuk Treynor, lakukan langkah 1 s.d 6 seperti pada Pengukuran Treynor
3. Setelah diketahui nilai RD r , f r , m r , RD  , RD r
maka dilakukan perhitungan nilai  RD Jensen =   ) ( f m RD f RD RD r r r r      
 Appraisal ratio
1. Pengukuran dilakukan secara terpisah  untuk masing-masing NAB
2. Untuk nilai  RD diperoleh dari perhitungan
JensenAlfa, sementara Standar deviasi untuk error dapat dilihat dari hasil regresi
 Return IHSG
Rumus  untuk  mencari  Return  bulanan  dari  IHSG adalah sebagai berikut:
1 1     t t t IHSGt IHSG IHSG IHSG R ..............(4) dimana R t = return IHSG bulan ke-t P t = IHSG penutupan bulan ke-t P t-1 =IHSG penutupan bulan ke-(t-1)
Dalam  melakukan pengolahan data peneliti  menggunakan alat bantu berupa software Microsof Excel versi  2003.

## 4 Pembahasan Hasil
Rangkuman  hasil  pengukuran  untuk  semua  indeks  dapat dilihat pada table 1 sebagai berikut:
Tabel 1. Rangkuman Perhitungan kinerja masing-masing reksadana Reksa Dana Mandiri Investa Aktif Si Dana Saham Schroder Dana Investasi Plus IHSG Rata-rata Risk Free ( f r ) 0,002 0,002 0,002 0,002 Rata-rata Return ( RD r ) 0,011 0,096 0,010 0,009 Standar Deviasi ( RD  ) 0,036 0,950 0,033 0,033 Beta ( RD  ) 1,079 3,075*) 0,973 1,000 Sharpe Index 0,243 0,099 0,232 0,220 Treynor Index 0,0082 0,0306 0,0078 0,0072 Jensen Alfa ( RD  ) 0,0011 0,0721 0,0007 0,0000 Stdev error ( ep  ) 0,0099 0,9447 0,0091 0,0000 Appraisal Ratio 0,1135 0,0763 0,0732 *) nilai Beta  tidak signifikan
Sharpe  Index  menunjukkan excess  return per  unit total risk . Berdasarkan Sharpe Index , kita dapat membuat peringkat kinerja dimana semakin tinggi nilai Sharpe maka kinerja  portofolio  (reksadana)  semakin  baik.  Berdasarkan hasil  perhitungan,  indeks sharpe tertinggi  diperoleh reksadana Mandiri Investa Aktif sebesar 0,243, relatif lebih tinggi  dibanding  indeks sharpe Schroder  Dana  Investasi Plus  sebesar  0,232  diurutan  berikutnya.  Oleh  karena  itu Reksadana Mandiri Investa Aktif memiliki kinerja terbaik,
disusul oleh reksadana Schroder. Kinerja kedua Reksadana tersebut  berada di atas kinerja IHSG sebagai pembanding. Sedangkan  si  Dana  Saham  memiliki  kinerja  terburuk dengan  indeks  sharpe  hanya  0,099  dan  berada  di  bawah kinerja IHSG
Treynor  Index menunjukkan excess  return per  unit dari systematic risk . Asumsi dasar yang digunakan adalah reksadana  sudah  terdiversifikasi  dimana diversified  risk dapat diabaikan. Semakin tinggi nilai treynor maka kinerja portofolio semakin baik. Berdasarkan Treynor Index, maka kinerja  reksadana Si Dana saham  memiliki nilai tertinggi, tetapi  perlu  dicatat  bahwa  nilai  beta  yang  diperoleh  dari hasil  regresi  ternyata  tidak  signifikan  secara  statistik, sehingga  tidak  dapat  digunakan  untuk  menentukan kinerjanya apakah benar-benar baik atau tidak. Oleh karena itu  kinerja  terbaik  diperoleh  oleh  Mandiri  Investa  Aktif sebesar  0,0082  diikuti  Schroder  0.0072..  Kedua  nilai treynor  reksadana  dapat  dikatakan  outperform  terhadap market  karena  nilai  treynornya  lebih  besar  dari risk prremium pasar ( m r - f r )
Jensen  Alpha adalah  mengukur  rata-rata  dari  rate  of return di atas return yang terkait dengan tingkat resiko yang digunakan  (sesuai  CAPM).  Nilai Alpha yang  positif mengindikasikan  bahwa  portofolio  tersebut  memiliki kinerja yang lebih baik dari pasar berdasarkan risk-adjusted . Dan  semakin  besar  nilai  alfa  berarti  kinerja  portofolio semakin  baik.  Berdasarkan  besaran Jensen  Alpha , Reksadana  Si  dana  saham  memiliki Alpha terbesar,  tetapi karena nilai Beta yang menjadi komponen penilaian Alpha tidak signifikan, maka berdasarkan perhitungan, reksadana Mandiri Investa memiliki kinerja yang terbaik disusul oleh Reksadana Schroder
Sumber  dari excess  return suatu  portofolio  adalah deviasi  dari  portofolio  pasar.  Deviasi  ini  digambarkan dalam  nilai  tambahan  dari unique  risk yang  investor  mau ambil.  Semakin  besar  Appraisal  ratio  maka  kinerja  suatu portofolio  semakin  baik.    Berdasarkan Appraisal  Ratio , maka  kinerja  portofolio  yang  terbaik  adalah  reksadana mandiri  Investa  Aktif    sebesar  0,1135  diikuti  oleh reksadana  si  Dana  Saham  dan  yang  paling  rendah  adalah Reksadana Schroder Dana Investasi Plus

## 5 Kesimpulan
Hasil  perhitungan  terhadap  berbagai  metode  maka dapat disimpulkan bahwa reksadana yang memiliki kinerja terbaik  diantara  3 reksadana  yang  menjadi  terpilih  di  atas selama tahun 2006 s.d okt 2007 adalah Reksadana Mandiri Investa  Aktif.  Atau  dengan    kata  lain  dapat  dikatakan kinerja manajer investasinya juga terbaik . .

## Daftar Referensi
[1] Bodle, Z, A. Kane, dan A.J. Marcus. 2008. “Essential of  Investment";  Seventh  Edition,  The  McGraw-Hill Companies. Inc.. USA
[2] Copeland,  T.  and  J.  Weston.  Shastri  2005.  Financial Theory and Corporate Policy. Fourth edition (Reading, Mass.; Wokingham: Addison-Wesley)
[3] Elton,  Edwin  J.,  M.  Gruber,  S.  Brown,  and  W. Goetzmann.  2003.  Modern  Portfolio  Theory  and Investment Analysis. New York: John Wiley and Sons
[4] Fabozzi,  Frank  J.  1999.  Manajemen  Investasi;  Edisi Indonesia, Penerbit Salemba Empat, Simon & Schuster (Asia) Pte.Ltd, Prentice-Hall, Jakarta
[5] Husnan,  S.,  2000.  Dasar-dasar  Teori  Portofolio  dan Analisa  Sekuritas  di  Pasar  Modal,  UPP-AMP  YKPN, Yogyakarta
[6] Jogiyanto,  2003,  Analisis  Investasi  dan  Teori Portofolio, Gajah Mada Press,Yogyakarta.
[7] Jones,  Charles  P,  2000,  Investment  Analysis  and Management 7th ed, USA: John Wiley & Sons, Inc
[8] Manurung, Adler Haymans, 2000, “Mengukur Kinerja Portofolio ” ,  Usahawan,  No  11  Nopember  XXIX,h 41-46.
[9] Robert Ang, 1997, Pasar Modal Indonesia, Mediasoft, Indonesia
[10] Rose, Peter S., dan Marquis, Milton H. 2006.  Money and Capital Markets, Ninth Edition,
[11] Samsul,  Mohammad,  2006,  Pasar  modal  dan manajemen portofolio, Erlangga, Jakarta.
[12] Sartono, R Agus dan Sri Zulaihati, 1998, “Rasionalitas Investor  Terhadap  Pemilihan  Saham  dan  Penentuan Portofolio  Optimal  dengan  Model  Indeks  Tunggal  di BEJ”,Kelola, No.17/VII/1998.
[13] Sharpe, William F, 1995, “Risk, Market Sensitivy and Diversification”, FinancialAnalysist Journal, Januari-Februari, pp. 84-88
[14] Solnik,  Bruno,  H,  1995,  “Why  not  Diversify Internationally  rather  than  Domestically”,  Financial Analysist Journal, Januari-Februari, pp.89-94.
[15] Statman, Meir, 1987, “How Many Stocks Make a Diversified Portofolio”, Journal of Financial and
Quantitative Analysis, Vol.22 no.2 September p.353-363.
[16] Sulistyorini, A.,2009, Thesis : Analisis Kinerja Portofolio Saham Dengan Metode Sharpe, Treynor Dan Jensen (Saham LQ 45 Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2003 Sampai 2007), Program pascasarjana Universitas Diponegoro
[17] Sumariyah, 1997, Teori Portofolio: Pengantar Pengetahuan Pasar Modal, UPP AMPN YKPN,
Yogyakarta.
[18] Tandelilin, Eduardus, 2001, Analisis Investasi dan Manajemen Portofolio, BPFE, Yogyakarta.

## Biografi Peneliti
Bambang Hendrawan, lahir di Medan, 25 Juni 1977. Menamatkan pendidikan tingkat sarjananya dari Jurusan Teknik Industri  Institut  Teknologi  Bandung pada tahun 1999 dan pendidikan pasca sarjana tahun 2010 dari Program Studi Ilmu  Manajemen  Fakultas  Ekonomi Universitas  Indonesia.    Mengawali karirnya  sebagai  dosen  tetap  di Program  studi  Akuntansi  Politeknik  Batam  sejak  tahun 2000,  benks,  begitu  panggilan  akrabnya,  saat  ini  bekerja sebagai  ketua  program  studi  Administrasi  Bisnis  Terapan Politeknik Batam.
Semasa menempuh pendidikan magister, yaitu pada tahun 2008-2009, pria yang telah dikaruniai dua orang anak ini, pernah terlibat aktif sebagai anggota tim penelitian bersama skala  internasional    mengenai The  Competitiveness  of Batam,  Bintan,  Karimun  as   Free  Trade  Zone ,  kolaborasi Management  Research  Center ,  Universitas  Indonesia dengan Asia Competitiveness Institute, National University of  Singapore .
Pria  yang  sangat  gemar  mencoba  berbagai    jenis  cabang olahraga ini , selama tiga tahun terakhir juga aktif sebagai Freelance  Expert  Consultant dalam  bidang  perencanaan bisnis  dan  penilaian  kinerja  perusahaan,    perencanaan strategik e-Government di beberapa pemerintah daerah dan pengembangan kurikulum, fasilitas e-learning, serta modul literasi  di  bidang  Teknologi  Informasi  dan  Komunikasi (TIK)  bagi  PNS  di  Kementerian  Komunikasi  dan Informatika RI.
Pemegang  Sertifikasi  Internasional  Lead  Auditor  untuk Sistem  Manajemen  Mutu  ISO  9001:2008  dan  dan Sertifikasi  Nasional  Pengadaan  Barang/Jasa  untuk Pemerintah  ini,  mengampu  beberapa  mata  kuliah  yang terkait  dengan  bidang  manajemen  bisnis  dan  teknologi informasi,  seperti  pengantar  bisnis  dan  manajemen, manajemen  keuangan,  manajemen  industri,  manajemen penggajian,  Dasar  Pelayanan  Prima,  Sistem  informasi manajemen,  Pengantar  Teknologi  Informasi,  dan  Aplikasi Teknologi Informasi Bisnis