## J-MAS
Jurnal Manajemen dan Sains, Vol 9, No 1 (2024): April, 660-669 Program Magister Manajemen Universitas Batanghari ISSN 2541-6243 (Online), ISSN 2541-688X (Print), DOI: 10.33087/jmas.v9i1.1769

## Pengaruh Cash Flow Volatility, Firm Size, Foreign Debt dan Exchange Rate terhadap Hedging
(Studi pada Perusahaan Sektor Energi Tahun 2018-2022)
Chila Ratna Hadini, Desmiza Universitas Jenderal Achmad Yani Correspondence: chilaratna_20p339@mn.unjani.ac.id; desmiza@lecture.unjani.ac.id

## ABSTRAK
Sektor  energi  memiliki  peningkatan  nilai  impor  yang  tajam  sehingga  mengalami  defisit  perdagangan  yang menyebabkan  kerugian  bagi  negara  karena  nilai  rupiah  terdepresiasi  terhadap  nilai  tukar.  Hal  tersebut menyebabkan  sektor  energi  rentan  terhadap  risiko  nilai  tukar.  Setiap  instrumen  lindung  nilai  seperti  swap, option,  forward  &  option  serta  hedging  alamiah  umumnya  digunakan  oleh  perusahaan  untuk  melindungi eksposur  nilai  tukar  mata  uang  asing.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  pengaruh  Volatilitas  Arus  Kas (CFV),  Ukuran  Perusahaan  (SIZE),  Hutang  Luar  Negeri  (FD)  dan  Nilai  Tukar  (ER)  terhadap  penggunaan hedging  dengan  menggunakan  berbagai  instrumen  yang  digunakan  oleh  perusahaan.  Dengan  menggunakan purposive  sampling,  terpilih  35  perusahaan  sektor  energi  pada  tahun  2018-2022  sebagai  sampel.  Sampel data  dikumpulkan  dari  laporan  keuangan  per  tahun  melalui  website  Bursa  Efek  Indonesia.  Analisis  yang digunakan  untuk  menguji  pengaruh  variabel  independen  terhadap  dependen  pada  penelitian  ini  merupakan analisis  regresi  logistik.  Hasil  penelitian  ini  membuktikan  bahwa  volatilitas  arus  kas,  ukuran  perusahaan  dan hutang  luar  negeri  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  lindung  nilai.  Sedangkan  nilai  tukar  tidak berpengaruh  terhadap  lindung  nilai.  Nilai  koefisien  determinasi  dimana  variasi  variabel  dependen  dapat dijelaskan oleh variabilitas variabel independen sebesar 17 persen.
Kata kunci : lindung nilai; hutang luar negeri; nilai tukar, ukuran perusahaan; volatilitas arus kas

## ABSTRACT
The energy sector has a sharp increase in the value of imports resulting in a trade  deficit that causes losses for the  country  as  the  rupiah  depreciates  against  the  exchange  rate.  This  makes  the  energy  sector  vulnerable  to exchange rate risk. Any hedging instruments such as swaps, options, forwards & options and natural hedging are generally used by companies to protect foreign exchange exposures. This study aims to examine the effect of Cash  Flow  Volatility  (CFV),  Firm  Size  (SIZE),  Foreign  Debt  (FD)  and  Exchange  Rate  (ER)  on  the  use  of hedging  using  various  instruments  used  by  companies.  By  using  purposive  sampling,  35  energy  sector companies  in  2018-2022  samples  were  chosen  for  the  study,  and  data  were  gathered  from  annual  repots available  on  the  Indonesia  Stock  Exchange  website.  The  analysis  employed  aims  to  examine  the  impact  of independent  variables  on  the  dependent  in  this  study  is  logistic  regression  analysis.  The  results  of  this  study prove  that  cash  flow  volatility,  firm  size  and  foreign  debt  have  a  positive  and  significant  effect  on  hedging. While the exchange rate has no effect on hedging. The coefficient value of determination in which the variation of the dependent variable can be explained eh the variability of independent variables by 17 percent.

## Keywords :   cash flow volatility; exchange rate; firm size;  foreign debt;  hedging

## PENDAHULUAN
Pada  era  globalisasi  saat  ini,  kinerja  perekonomian  suatu  negara  dapat  dinilai  dengan  melihat tingkat  pertumbuhan  ekonominya.  Selama  tahun  2018-2022  terdapat  lima  sektor  yang  menjadi penyumbang  PDB  (Produk  Domestik  Bruto)  terbesar,  dimana  kelima  sektor  tersebut  merupakan sektor  pengguna  energi  yang  dihasilkan  dari  sektor  energi  bagi  keberlangsungan  usahanya,  salah satunya sektor pertambangan yang mendominasi sektor energi.
Di sisi lain, perkembangan sektor energi yang menunjukkan adanya dampak yang kurang baik bagi  perekonomian  nasional,  sektor  ini  masih  bergantung  pada  kegiatan  impor  sehingga  Indonesia dapat  dikatakan  mengalami  defisit  perdagangan.  Menurut  Purnamawati  and  Yuniarta  (2023) peningkatan nilai impor menjadi salah satu faktor penyebab terjadinya eksposur nilai mata uang asing
sehingga nilai kurs domestik mengalami pelemahan.
Adanya  pertimbangan  dolar  Amerika  Serikat  sebagai  valuta  asing,  nilai  tukar  rupiah  yang terdepresiasi  akan  berdampak  negatif  pada  aspek  fundamental  ekonomi  Indonesia,  salah  satunya adalah  fluktuasi  tajam  dalam  nilai  tukar  mengakibatkan  negara  mengalami  defisit  perdagangan pada  tahun  2018 dan  2019  mencapai  8,57  miliar  dolar  Amerika  dan  3,2  miliar  dolar  Amerika,  hal tersebut disebabkan oleh pertumbuhan ekspor yang melambat dibandingkan pertumbuhan impor yang kuat.  Berikut  merupakan  grafik  nilai  fluktuasi  valuta  asing  (USD)  terhadap  mata  uang  domestik (IDR).

## Gambar 1 Nilai Fluktuasi Valuta Asing (2018-2023)
Strategi  yang  dapat  diterapkan  perusahaan  dalam  mengurangi  eksposur  nilai  tukar  adalah dengan hedging .  Menurut Warjiyo  (2017) dalam mengelola risiko pada sumber pendanaan  dari  luar negeri,  penting  untuk  melindungi  nilainya  dengan  menggunakan  instrumen  yang  efisien.  Meskipun Bank  Indonesia  berupaya  terus-menerus  untuk  meningkatkan  kesadaran  tentang  pentingnya melakukan hedging tetapi  sesuai  kenayatannya,  terutama  perusahaan  sektor  energi  tidak  semua melakukan hedging secara konsisten untuk mengurangi reksposur terhadap risiko. Berikut merupakan grafik perusahaan sektor energi yang menerapkan dan tidak menerapkan aktivitas hedging tahun 2018- 2022.

## Gambar 2 Jumlah Perusahaan Melalui Aktivitas Hedging
Perusahaan memungkinkan untuk mempertimbangan faktor-faktor eksternal dan internal yang menentukan mengapa perusahaan memilih untuk terlibat dalam aktivitas hedging . faktor internal yang terdiri dari cash flow volatility dan firm size, sedangkan faktor eksternal terdiri dari foreign debt dan exchange rate . Menurut Madura (2000), jika  volatilitas  arus  kas  tinggi,  perusahaan  mungkin  akan menghadapi  kesulitan  dalam  keputusan  penganggaran  kas  karena  mengantisipasi  arus  kas  ke  depan tidak tepat. Arus kas perusahaan  harus  tetap  stabil  untuk  mengurangi  volatilitas  dengan  melakukan
hedging  terhadap  fluktuasi valuta  asing.  Penelitian
Wahyudi  &  Goklas  (2019)  pada  sektor property  and  real  estate menunjukkan bahwa variabel cash flow volatility memiliki pengaruh positif terhadap  variabel hedging. Tetapi,  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Lestari  &  Pratiwi  (2023) menjelaskan bahwa variabel cash flow volatility tidak berpengaruh terhadap hedging.
Menurut Yudha, Oktavia and Desriani (2023) semakin besar nilai aset suatu perusahaan, ukuran perusahaan  juga  semakin  besar.  Dengan  bertambahnya  ukuran  perusahaan,  maka  aktivitas oeprasionalnya  semkain  luas  seperti  transaksi  bisnis  international.  Hal  tersebut menunjukkan  bahwa samkin  besar  ukuran  perusahaan  maka  akan  berhadapan  dengan  risiko  fluktuasi  valuta  asing  yang besar  juga.  Oleh  karena  itu,  perusahaan  penting  menerapkan hedging untuk  melindungi  risiko fluktuasi valuta asing. Berdasarkan penelitian Yudha, Oktavia & Desriani (2023) menyatakan bahwa firm size memiliki hasil berpengaruh dan positif terhadap lindung nilai. Sedangkan penelitian Lestari &  Pratiwi  (2023)  menyatakan  bahwa  ukuran  perusahaan  tidak  berpengaruh  terhadap hedging decision .
Menurut  Paranita  (2022)  pada  saat  profitabilitas  perusahaan  menurun,  maka  alternatifnya adalah  memerlukan foreign  debt sebagai  pinjaman  internasional  dan  menjadi  pelengkap local  debt untuk  pendanaan.  Hal  tersebut  menunjukkan  bahwa foreign  debt akan  terdenominasi  dalam  valuta asing  yang  mempengaruhi  nilai  mata  uang  domestik  ketika  dikonversikan.  Maka,  semakin  besar jumlah foreign  debt suatu  perusahaan,  semakin  penting  bagi  perusahaan  untuk  melakukan hedging . Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Kussulistyanti  &  Mahfudz  (2016)  menyimpulkan foreign  debt memiliki  pengaruh  positif  terhadap hedging. Sedangkan,  penelitian  penelitian  Fadillah  &  Nurlita (2023) menyatakan bahwa foreign debt tidak berpengaruh terhadap hedging.
Menurut  Sumarto  and  Rachbini  (2021)  implementasi  sistem  nilai  tukar  rupiah  di  Indonesia menciptakan  ketidakstabilan  nilai  rupiah  terhadap  dolar  AS  yang  cenderung  mengalami  fluktuatif. Pergerakan  nilai  tukar  ini  sangat  diperhatikan  karena  salah  satunya  berdampak  pada  perusahaan, terutama yang beroperasi dalam perdagangan internasional, baik sebagai eksportir maupun importir. Nilai  tukar rupiah  terhadap  dolar  bisa  terdepresiasi  yang  mempengaruhi  profitabilitas  perusahaan. Oleh karena itu, semakin berfluktuasi valuta asing, perusahaan perlu menyadari pentingnya hedging yang  efektif  untuk menghadapi  risiko  valuta  asing.  Hasil  penelitian  Chaudhry  &  Mehmood  (2013) menunjukkan bahwa exchange rate berpengaruh positif terhadap hedging.. Berbeda dengan penelitian Ariana  &  Marlisa  (2021)  menyatakan  bahwa exchange  rate tidak  mempunyai  pengaruh  terhadap hedging .
Dari  sejumlah  penelitian  yang  sudah  dilaksanakan  dan  faktor-faktor  eksternal  serta  internal yang  memengaruhi  hedging,  masih  terdapat  gap  hasil  antara  satu  dengan  penelitian  lainnya. Oleh  karena  itu, tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  untuk  menganalisis  pengaruh  dari  variabel  CFV, SIZE, FD dan ER terhadap hedging.

## Kerangka Pemikiran
Menurut Bartram, Brown dan Fehle (2009) perusahaan yang menggunakan hedging cenderung memiliki  laporan  keuangan  yang  baik  karena  proporsi  aset  luar  negeri  yang  dimiliki  lebih  tinggi, penjualan  dan  pendapatan  yang  lebih  besar  karena  volatilitas  arus  kas  stabil.  Dengan  demikian,  hal tersebut meningkatkan nilai bagi para pemegang saham. Hal tersebut mendukung penggunaan faktor cash  flow  volatility terhadap  penerapan  hedging  pada  perusahaan . Dalam  meminimalkan  eksposur valas  untuk  memaksimalkan  nilai  pemegang  saham  terdapat  beberapa  cara  berdasarkan  penelitian empiris yang meliputi pengurangan kesulitan keuangan , underinvestment, dan foreign exchange risk . Pertama, salah satu faktor penting yang memengaruhi aktivitas lindung nilai (hedging) adalah motivasi  untuk  mengelola  kondisi  keuangan  yang  sulit.  Situasi  tersebut  mungkin  terjadi  saat perusahaan  mengalami  kesulitan  dalam  memenuhi  kewajiban  keuangannya,  terutama  terkait  dengan utang  valuta  asing (foreign  debt). Tingkat  kesulitan  keuangan  dapat  meningkat  karena  pengaruh fluktuasi ekonomi makro serta hedging diimplementasikan untuk mengelola dampak tersebut dengan mengendalikan fluktuasi arus kas.
Kedua, penerapan hedging juga berperan dalam mengelola risiko underinvestment. Hal tersebut terjadi  ketika  pembiayaan  eksternal  tinggi,  sehingga  perusahaan  terpaksa  mengurangi  investasi  saat arus  kas  internal  tidak  mencukupi  untuk  mendanai  proyek  yang  berpotensi  menguntungkan. Perusahaan  dengan  peluang  pertumbuhan  besar  cenderung  meghadapi  risiko underinvestment sehingga lebih termotivasi untuk menerapkan hedging karena perusahaan akan memiliki dana internal
yang  cukup  sehingga  mencerminkan Net  Present  Value (NPV)  yang  positif.  Teori  ini  mendukung penggunaan faktor firm size terhadap penerapan aktivitas hedging pada perusahaan. Ketiga, implementasi hedging juga berperan dalam mengelola risiko valuta asing. Perusahaan multinasional  menghadapi  risiko  valuta  asing  karena  arus  kasnya  dalam  mata  uang  lokal  dapat dipengaruhi oleh kontrak kewajiban atau piutang dalam transaksi internasional. Seiring meningkatnya aktivitas global, sehingga pentingnya manajemen risiko valuta asing semakin meningkat. Perusahaan yang menggunakan hedging akan memiliki arus kas yang lebih terkendali, dimana Net Present Value (NPV)  perusahaan  meningkat  sehingga  turut  meningkatkan shareholder  value. Berdasarkan  teori tersebut,  maka  mendukung  penggunaan  faktor exchange  rate terhadap  penerapan hedging pada perusahaan.
Menurut signalling  theory yang  diutarakan  oleh  Michael  Spence  tahun  1973  dalam penelitiannya yang berjudul ” Job Market Signalling” menyatakan bahwa dengan mengirimkan sinyal atau pesan tertentu, manajemen berupaya menyediakan informasi relevan yang dapat dimengerti oleh para shareholder (Spence michael, 1973). Selanjutnya, shareholder akan merespon pesan yang telah diterima  dari  manajemen  perusahaan,  para  investor  yang  terlibat  akan  melakukan  interpretasi  dan menganalisis informasi sebagai sinyal baik (good news) atau sinyal buruk (bad news), sinyal tersebut sebagai  dasar shareholder dalam  mengambil  keputusan  investasi  pada  perusahaan.  Salah  satu  cara perusahaan menyampaikan informasi adalah melalui laporan keuangan perusahaan sebagai sinyal bagi shareholder .  Perusahaan  yang  mampu  melindungi  aset  dan  kewajibannya  dengan  baik  karena  salah satunya  menerapkan hedging dalam  meminimalkan  risiko  kerugian,  hal  ini  akan  menjadi  daya  tarik shareholder untuk mengalokasikan modal ke perusahaan tersebut. Menurut Madura (2000) adanya volatilitas cash flow merujuk pada ketidakpastian pendapatan bisnis  suatu  perusahaan  karena  nilai  arus  kas  penerimaan  dan  pengeluaran  yang  tidak  stabil  akibat fluktuasi  valuta  asing,  ketidakpastian  tersebut  berpotensi  untuk  mendapatkan  risiko  keuangan  yang memungkinkan  dapat  menyebabkan  kebangkrutan.  Maka,  semakin  tinggi volatility pada cash  flow semakin  penting  perusahaan  untuk  menyadari  aktivitas  hedging  karena  untuk  menghindari  risiko kebangkrutan. Hal ini sejalan dengan penelitian Hernadianto & Sari (2023) yang menyatakan bahwa variabel cash flow volatility terhadap hedging decision berpengaruh positif. H1 : Cash Flow Volatility berpangaruh positif terhadap Hedging Manurut  Sawir  (2004) firm  size memiliki  pengaruh  terhadap  kemampuan  perusahaan  dalam mendapatkan sumber dana untuk mengelola aset dan kewajibannya dari pasar modal serta besar kecil nya perusahaan dapat dilihat berdasarkan nilai aset. Semakin besar total aset perusahaan maka ukuran perusahaan semakin besar, ukuran perusahaan yang besar maka aktivitas operasionalnya semakin luas dan  lebih  berisiko  untuk  bertransaksi  internasional  yang  melibatkan  mata  uang  asing  dibandingkan perusahaan kecil.
Menurut Bodroastuti, Paranita dan Ratnasari (2021) perusahaan kecil lebih memiliki eksposur yang  lebih  kecil  terhadap  fluktuasi  nilai  tukar  karena  tidak  banyak  terlibat  dalam  transaksi internasional sehingga tidak merasa penting untuk melakukan hedging. Dalam kondisi tersebut, maka perusahaan  besarlah  yang  seringkali  lebih  berhati-hati  dalam  mengelola  kegiatan  operasinya  dan cenderung  lebih  penting  melakukan hedging karena  menurut  Putro  &  Chabachib  (2012)  kinerja finansial  perusahaan  yang  besar  cukup  memadai  untuk  melakukan hedging .  Hal  tersebut  membantu perusahaan  untuk  melindungi  dari  risiko  fluktuasi  nilai  tukar  valuta  asing.  Penelitian  yang  telah dilakukan oleh Hanifah & Riyanti (2023) menjelaskan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap lindung nilai (hedging decision) . H2 : Firm Size berpangaruh positif terhadap Hedging
Tingginya foreign  debt bisa  menjadi  indikasi  bahwa  perusahaan  memiliki  potensi  risiko fluktuasi  rupiah  terhadap  valas.  Menurut  Kussulistyanti  &  Mahfudz  (2016)  tinggi  nya  nilai foreign debt ketika  nilai  tukar  mengalami  fluktuasi,  akan  berdampak  pada  utang  perusahaan  tersebut  yang dapat  memengaruhi  nilai mata uang lokal (rupiah) saat dilakukan konversi. Oleh karena itu, semakin besar  jumlah foreign  debt suatu  perusahaan,  semakin  penting  bagi  perusahaan  untuk  menerapkan strategi hedging (lindung  nilai).  Berdasarkan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Yudha  et  al  (2023) menyatakan bahwa utang luar negeri berpengaruh positif terhadap keputusan lindung nilai. H3 : Foreign Debt berpangaruh positif terhadap Hedging Exchange  rate mengacu  pada  perbandingan  harga  mata  uang  antar  negara,  seperti  bagaimana rupiah  memiliki  nilai  terhadap  dolar  AS,  artinya  perusahaan  menggunakan  valuta  asing  untuk
menukarkan  satu  mata  uang  terhadap  mata  uang  lainnya.  Strategi  umum  yang  digunakan  oleh perusahaan  dalam  mengurangi  risiko  adalah  melakukan hedging yang  memiliki  dua  tujuan,  yaitu melindungi  diri  terkait  dengan  transfer  dana  internasional  dan  transaksi  kredit.  Oleh  karena  itu, semakin  tinggi  nilai  tukar  maka  semakin  penting  perusahaan  untuk  menggunakan hedging agar terhindar dari potensi kerugian. Hal tersebut sejalan dengan penelitian Yee (2016) menyatakan bahwa exchange rate berpengaruh positif terhadap lindung nilai (hedging decision). H4 : Exchange Rate berpangaruh positif terhadp Hedging

## METODE
Pada  penelitian  ini,  Keputusan  perusahaan  dalam  aktivitas  hedging  dengan  menggunakan berbagai instrumen seperti swap, option, forward, dan hedging alamiah. Variabel dependen ( hedging) pada penelitian ini menggunakan variabel dummy, dimana perusahaan yang melakukan hedging diberi nilai ”1” dan perusahaan yang tidak melakukan hedging diberi nilai ”0”.
Cash  Flow  Volatility (CFV)  merupakan  gambaran  perubahan  yang  terjadi  dalam  aliran  kas perusahaan pada jangka waktu tertentu. Lee (2020) menyatakan bahwa cara menghitung CFV  adalah sebagai berikut:
Firm Size (SIZE) merupakan sejauh mana perusahaan dapat digolongkan berdasarkan kecil atau besarnya  berdasarkan  pedapatan  total  aset,  pendapatan  dan  ekuitas  perusahaan.  Menurut  Hartono (2022)  SIZE  bisa  dihitung  menggunakan  total  aset  perusahaan  dengan  menerapkan  nilai  logaritma pada total aset tersebut. Berikut merupakan rumus yang digunakan.
𝐹𝑖𝑟𝑚 𝑆𝑖𝑧𝑒 = Ln (Total Aset)
Foreign debt (FD) merupakan kewajiban perusahaan yang dinyatakan dalam mata uang asing. Tingginya foreign  debt bisa  menjadi  indikasi  bahwa  perusahaan  memiliki  risiko  terhadap fluktuasi  nilai tukar  mata  uang  domestik  terhadap  valuta  asing.  Pengukuran foreign  debt dilakukan dengan  membandingkan  besaran foreign  debt dengan  total  utang.  Rumus  yang  digunakan  untuk menghitung foreign debt adalah sebagai berikut (Rossi Júnior, 2012).
Exhange  Rate (ER)  disebut  nilai  tukat  merupakan  harga  yang  menunjukkan  berapa  banyak mata uang asing yang diperoleh dengan satu unit mata uang domestic atau seberapa banyak mata uang domestic yang dibutuhkan untuk mendapatkan satu unit mata uang asing. Exchange rate dapat diukur dengan  cara  nilai  kurs  tengah  yang  berlaku  pada  BI  rate  selama  tahun  penelitian,  Menurut  Salim (2008) rumus kurs tengah sebagai berikut.
Populasi  pada  penelitian  ini  adalah  perusahaan  sektor  energi  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia pada tahun 2018-2022 berjumlah 66 perusahaan yang terbagi dalam 6 sub sektor. Sampel pada  penelitian  dipilih  menggunakan  teknik pusposive  sampling dengan  kriteria  perusahaan  sektor energi  yang  berturut-  turut  terdaftar  di  BEI  pada  tahun  2018-2022,  perusahaan  sektor  energi  yang berkelanjutan  melaporkan  laporan  keuangan  tahun  2018-2022,  perusahaan  sektor  energi  yang menggunakan mata uang US dolar pada laporan keuangan tahun 2018-2022, perusahaan sektor energi tidak  terkena suspend pada  tahun  2018-2022  dan  perusahaan  sektor  energi  yang  memiliki  eksposur valuta asing (hutang dalam mata uang asing) tahun 2018-2022. Pada penelitian ini menggunakan data panel karena peneliti menggunakan dua kharakteristik data panel yaitu beberapa objek pada runtutan waktu  tertentu.  Sumber  data  yang  digunakan  adalah  data  sekunder  yang  diperoleh  dari  pihak  kedua yaitu  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI),  data  yang digunakan  berupa  laporan  keuangan  perusahaan  sektor energi  pada  tahun  2018-2022,  diperoleh  melalui  Bursa  Efek  Indonesia  yaitu  website  resmi  dengan
alamat ( www.idx.co.id )
Penelitian  ini  menggunakan  analisis  regresi  logistik.  Menurut  Ghozali  (2016)  model  regresi logistik  digunakan  untuk  menguji  apakah  probabilitas  terjadinya  variabel  terikat  dapat  diprediksi dengan  variabel  bebasnya.  Pengunaan  model  regresi  logistik  yang  digunakan  adalah  regresi  logistik biner  karena  hanya  memiliki  satu  variabel  bebas.  Model  regresi  logistik  biner  digunakan  apabila variabel terikat berupa variabel kategori yang memiliki dua klasifikasi bersifat dikotomi yaitu variabel yang  bernilai  Nol  dan  Satu.  Berdasarkan  data  pada  penelitian ini  variabel  dependen  berupa  variabel kategori  yaitu  variabel  nol  dan  satu  atau  disebut  juga  dengan  variabel  dummy.  Dimana,  kategori perusahaan  yang  menerapkan hedging diberi  nilai  ”1”  dan  perusahaan  yang  tidak  menerapkan hedging diberi nilai ”0”. Secara umum, menurut Roflin et al. (2023) model regresi logistik dinyatakan dalam persamaan berikut.
Dimana  p  merupakan  probabilitas  variabel  independen,  e  merupakan  logaritma natural,  B0 merupakan konstanta regresi, B1, B2, …, B3 merupakan koefisien regresi, dan X1, X2, ..., X3 merupakan variabel independen.

## HASIL Analisis Regresi Logistik
Berdasarkan  hasil  uji,  maka  model  regresi  logistik  yang  digunakan  pada  penelitian  ini  adalah sebagai berikut.
Keterangan : Hedging = Variabel dummy untuk keputusan hedging, yaitu : perusahaan tidak melakukan hedging bernilai nol dan perusahaan  melakukan hedging bernilai satu Ln
= Logaritma Natural Β = Konstanta CFV = Standar deviasi arus kas operasi dari total aset SIZE = Logaritma natural dari total asset FD = Rasio jumlah hutang mata uang asing dari total hutang
ER = Kurs tengah

## Overal Fit Model (Model Keseluruhan Kesesuaian)
Model analisis pertama yang dilakukan adalah menilai keseluruhan kesesuaian model. Langkah pengujian  ini  dilakukan  dengan  membandingkan  angka -2  Log  Likehood pada  awal  (block  0)  dan angka -2  Log  Likehood pada  akhir  (block  1).  Output  selisih  antara  kedua  nilai  tersebut  akan menunjukkan bahwa model yang dihipotesiskan fit dengan data. Berikut merupakan hasil uji.
Tabel 1 Overall Fit Model (Block 0) Iteration History a,b,c Iteration -2 Log likelihood Coefficients Constant 1 213.039 .811 Step 0 2 212.948 .860 3 212.948 .861
Sumber : SPSS 20 (data diolah, 2023)
Tabel 2 Overall Fit Model (Block 1) Iteration History a,b,c,d Iteration -2 Log likelihood Coefficients Constant CFV SIZE FD ER Step 1 1 193.533 5.119 8.835 -.155 -1.280 .000 2 190.733 6.561 13.667 -.219 -1.565 .000 3 190.597 6.781 15.258 -.230 -1.609 .000
4 190.596 6.787 15.378 -.230 -1.610 .000 5 190.596 6.787 15.379 -.230 -1.610 .000
Sumber : SPSS 20 (data diolah, 2023)
Berdasarkan  Tabel  1,  dapat  dilihat  bahwa  nilai  - 2  Log  Likehood =  0  dengan  model memasukkan konstanta saja adalah sebesar 212.948, sedangkan pada tabel 2 nilai -2 Log Likehood = 1 dengan  model  memasukkan  kosntanta  dan  variabel  independen  adalah  sebesar  190,596  yang berarti  terdapat  penurunan dari - 2 Log Likehood Block Number 0 ke -2 Log Likehood Block Number 1 , ini artinya bahwa hipotesis nol ditolak dan penambahan variable independent CFV, SIZE, FD dan ER ke  dalam  model  memperbaiki model  dengan  fit.  Sehingga model  regresi  dapat dikatakan  layak  atau baik.

## Cox and Snell’s R Square (Koefisien Determinasi)
Model  analisis  kedua  yang  dilakukan  adalah Cox  and  Snell’s  R  Square dan Nagelkerke’s  R Square atau disebut analisis koefisien determinasi yang digunakan untuk mengetahui seberapa besar variabilitas variabel independen mampu menjelaskan variabel dependen. Berdasarkan data yang telah diolah, maka diperoleh nilai koefisien determinasi sebagai berikut.

## Tabel 3
Model Summary Step -2 Log likelihood Cox & Snell R Square Nagelkerke R Square 1 190.596 a .120 .170
Sumber : SPSS 20 (data diolah, 2023)
Berdasarkan tabel 3 nilai Nagelkerke’s R Square sebesar 0,170 yang diinterpretasikkan  bahwa variasi  variabel  terikat  yang  dapat  dijelaskan  oleh  vaiabel  terikat  dalam  model  penelirian  adalah sebesar 17%. Sementara sisanya, sebesar 83% dipengaruhi oleh faktor-faktor lain yang tidak termasuk dalam model penelitian.

## Hosmer and Lemeshow’s Godness of Fit Test (Kelayakan Model Regresi)
Langkah selanjutnya adalah model analisis Hosmer and Lemeshow’s Godness of Fit Test yang digunakan untuk menguji hipotesis nol bahwa data sesuai dengan model dimana tidak ada perbedaan dengan  model sehingga data pada model dikatakan fit.

## Tabel 4
Hosmer and Lemeshow Test Step Chi-square df Sig. 1 12.546 8 .128
Sumber : SPSS 20 (data diolah, 2023)
Berdasarkan  tabel  4,  dapat  diketahui  nilai Hosmer and Lemeshow’s Test sebesar  12,546  serta nilai signifikan adalah sebesar 0,128. Hal tersebut menunjukkan bahwa nilai signifikansi lebih besar dari 0,05, maka dari itu H0 diterima yang berarti model dianggap fit dan dapat diterima.

## Omnibus Test of Model Coefficient (Model Secara Simultan)
Tabel 5. Omnibus Tests of Model Coefficients Chi-square df Sig. Step 22.352 4 .000 Step 1 Block 22.352 4 .000 Model 22.352 4 .000
Sumber : SPSS 20 (data diolah, 2023)
Berdasarkan tabel 5, maka diketahui nilai omnibus test of model dapat dilihat berdasarkan nilai
chi-  square yang  memiliki  nilai  sebesar  22,352  dengan  df  =  4  dan  nilai  signifikan  sebesar  0,000  < 0,05.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  hipotesis  nol  ditolak  dan  hipotesis  satu  diterima,  maka  artinya terdapat pengaruh yang signifikan dari setidaknya satu variabel independen yaitu cash flow volatility, firm  size,  foreign  debt, dan exchange  rate secara  simultan  mempengaruhi  variabel  dependen  yaitu hedging.

## Uji Wald (Model Secara Parsial)
Tabel 6 Hasil Uji Hipotesis B S.E. Wald df Sig. Exp(B) Step 1 a CFV 15.379 5.329 8.330 1 .004 4774119 SIZE .230 .094 5.983 1 .014 0.794 FD 1.610 .690 5.452 1 .020 .200 ER .000 .000 .165 1 .685 1.000 Constant 6.787 4.516 2.259 1 .133 886.219
Sumber : SPSS 20 (data diolah, 2023)
Berdasarkan tabel  5,  variabel cash  flow  volatility (CFV) memiliki  nilai  koefisien  yang  positif sebesar  15.379  dengan nilai  wald statistik sebesar 0,004  <  0,05.  Hasil  tersebut menunjukkan  bahwa H0 ditolak sehingga hipotesis pertama dalam penelitian ini diterima. Apabila variabel independen lain dalam  penelitian  dianggap  tetap,  maka  peningkatan  CFV  akan  meningkatkan  kemungkinan perusahaan  melakukan hedging sebesar  4.774.119  kali.  Hal  ini  menyatakan  bahwa  CFV  memiliki pengaruh positif signifikan terhadap hedging. Cash flow volatility (CFV) memberikan  isyarat bahwa adanya  ketidakstabilan  akan  penerimaan  dan  pengeluaran  perusahaan  yang  tinggi,  sehingga ketidakstabilan  tersebut  rentan  terhadap  risiko  keuangan  seperti  kebangkrutan.  Perusahaan  dengan volatilitas  arus  kas  tinggi  memiliki  motivasi  lebih  besar  untuk  memanfaatkan  hedging  dengan berbagai  instrumen.  Adanya  volatilitas  arus  kas  pada  perusahaan  dipengaruhi  oleh  fluktuasi  nilai tukar  rupiah  terhadap  us  dolar.  Hasil  penelitian  ini  mendukung  penelitian  yang  telah  dilakukan sebelumnya oleh Hernadianto & Sari (2023) dan Pirmansyah Hasim (2022).
Berdasarkan  tabel  5,  variable firm  size memiliki  nilai  koefisien  yang  positif  sebesar  0,230 dengan  nilai  wald  statistik  sebesar  0,014  <  0,05.  Hal  tersebut  menunjukkan  bahwa  H0  ditolak sehingga  hipotesis  kedua  pada  penelitian  diterima.  Hal  ini  menyatakan  bahwa  SIZE  berpengaruh positif  signifikan  terhadap  hedging.  Apabila  variabel  independen  lain  dianggap  tetap,  maka peningkatan  kemungkinan  perusahaan  melakukan  hedging  sebesar  0,794  kali. Firm  size (SIZE) menunjukkan bahwa total aset yang besar pada perusahaan menunjukkan bahwa perusahaan tersebut besar  serta  aktivitas  operasional  perusahaan  lebih  luas  sehingga  rentang  terhadap  risiko dibandingkan dengan perusahaan yang memiliki aset kecil. Hal tersebut memotivasi perusahaan untuk melakukan hedging .  Hasil  penelitian  pada  penelitian  ini  mendukung  penelitian  sebelumnya  oleh Hanifah & Riyanti (2023) dan Kussulistyanti & Mahfudz (2016).
Berdasarkan tabel 5, dapat diketahui pada variabel foreign debt memiliki nilai koefisien negatif sebesar 1,610 dengan nilai wald statistik sebesar 0,020 > 0,05. Hal ini menunjukkan bahwa H0 ditolak dan  hipotesis  ketiga  pada  penelitian  diterima.  Hasil  tersebut  menyatakan  bahwa  FD  memiliki pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap hedging .  Diasumsikan  variabel  independen  lain  pada penelitian  dianggap  tetap,  maka  probabilitas  perusahaan  melakukan  hedging  sebesar  0,200  kali. Berdasarkan  hasil  analisis,  maka  risiko Fluktuasi  nilai  tukar  mata  uang  asing  semakin  besar  seiring dengan  peningkatan  foreign  debt  pada  suatu  perusahaan.  Keadaan  ini  menandakan  bahwa kemungkinan perusahaan untuk secara konsisten melakukan hedging juga semakin tinggi.
Berdasarkan  tabel  5,  terdapat  hasil  variabel exchange  rate memiliki  nilai  koefisien  positif sebesar  0,000  dengan  nilai  wald  statistik  sebesar  0,685  >  0,05.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  H0 diterima  dan  hipotesis  keempat  pada  penelitian  ditolak.  Hasil  tersebut  dapat  menyatakan  bahwa  ER memiliki pengaruh positif tidak signifikan terhadap hedging. Hasil menunjukkan keadaan kurs tengah nilai  tukar  rupiah  terhadap  dolar  pada  tahun  2018-2022  tidak  mengalami  fluktuasi  yang  tinggi  atau dapat dikatakan cukup stabil sehingga perusahaan kurang menggunakan faktor nilai tukar ini sebagai acuan  dalam  mengambil  keputusan hedging .  Hasil  penelitian  sejalan  dengan  penelitian  Ariana  & Marlisa (2021) dan Yudha et al. (2023).

## Rate terhadap Hedging (Studi pada Perusahaan Sektor Energi Tahun 2018-2022)

## SIMPULAN
Hasil penelitian ini membuktikan bahwa faktor cash flow volatility, firm size dan foreign debt berpengaruh terhadap hedging . Perusahaan yang  memiliki nilai arus kas tidak stabil akibat fluktuasi nilai  tukar  valuta  asing  dapat  menerapkan  penggunaan  hedging  untuk  melindungi  dari  risiko  yang berdampak  pada laporan  keuangan,  dimana  dijadikan  indikator  oleh  investor  untuk  berinvestasi. Begitu juga dengan suatu ukuran perusahaan yang besar sesuai dengan kriteria peraturan perundang- undangan yang lebih rentan terhadap  risiko  atas  aktivitasnya  dapat  menggunakan  hedging  untuk menghindari  eksposur  risiko  valuta asing, Selain itu juga, perusahaan dengan utang luar negeri besar perlu aktivitas hedging yang konsisten karena keterlibatan valas yang erat. Adapun variabel nilai tukar yang tidak memiliki pengaruh karena keterbatasan data yang digunakan pada penelitian sehingga tidak terlihat  fluktuasi  yang  spesifik.  Oleh  karena  itu,  hasil  penelitian  ini  diharapkan  apabila  perusahaan ingin  membuat  sebuah  keputusan  dalam  penerapan  aktivitas  hedging  maka  dapat  melihat  kondisi volatilitas  arus  kas,  ukuran  perusahaan  atas  total  aset  nya  yang  digunakan  untuk  aktivitas  yang berkaitan dengan valas, serta nilai utang luar negeri yang dimiliki perusahaan sesuai dengan rata-rata ukuran  nilai  penyimpangan  dan  kebutuhan  pada  perusahaan,  sehingga  dapat  dijadikan  sebagai indikator dalam aktivitas hedging.

## DAFTAR PUSTAKA
Ariana,  T.,  &  Marlisa,  V.  (2021).  The  Effect  of  Rupiah  Exchange  Rate,  Firm  Size,  Leverage  and Liquidity on Hedging Decision Making Using Derivative Instruments. International Journal of Social Service and Research , 1 (3), 280–293. https://doi.org/10.46799/ijssr.v1i3.45 Bartram, S. M., Brown, G. W., & Fehle, F. R. (2009). International evidence on financial derivatives usage.
Financial Management , 38 (1), 185–206. https://doi.org/10.1111/j.1755-053X.2009.01033.x Bodroastuti, T., Paranita, E. S., & Ratnasari, L. (2021). Faktor-Faktor Yang Berpengaruh Terhadap Kebijakan Hedging Perusahaan Di Indonesia .
Chaudhry,  I.  N.,  Mehmood,  M.  S.,  &  Mehmood,  A.  (2013).  Determinants  of  corporate  hedging policies  and  derivatives  usage  in  risk  management  practices  of  non-financial  firm. Economic Policy , 21 (2116), 0– 33. https://doi.org/10.13140/2.1.4257.8560
Fadillah,  F.,  &  Nurlita,  A.  (2023).  Faktor-faktor  yang  mempengaruhi  keputusan  lindung  nilai  aneka Industri yang  Terdaftar  di  BEI  periode  2017-2021. Jurnal  Ekonomi  Dan  Ilmu  Sosial  (JEIS) , 02 (01), 1–16. Ghozali,  I.  (2016). Aplikasi  Analisis  Multivariete  dengan  Program  IBM  SPSS (8th  ed.).  Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Hanifah, A., & Riyanti. (2023). Relationship Between Firm Size, Financial Distress, and Managerial Ownership on Hedging Decision: An Empirical Study in Indonesia. Business, Management and Economics Engineering , 21 (01), 190–201.
Hartono,
J. (2022). Portofolio dan Analisis Investasi . Penerbit Andi. https://www.google.co.id/books/edition/PORTOFOLIO_DAN_ANALISIS_INVESTASI/s7mB EAAA QBAJ?hl=id&gbpv=0
Hernadianto, & Sari, I. P. (2023). The Influence Of Leverage , Dividend Per Share , And Cash Flow Volatility On Hedging Decisions ( Empirical Study of Manufacturing Companies in the Food and  Beverage  Industry  Sub-Sector  Listed  on  the  IDX  for  the  2019-2021  Period  ) Pengaruh  Leverage  , Divid. Jurnal Ekonomi Manajemen Akuntansi Dan Keuangan , 4 (3), 799– 810.
Kussulistyanti,  &  Mahfudz.  (2016).  Analisis  faktor-faktor  yang  memengaruhi  keputusan  hedging dengan derivatif valuta asing (Studi pada perusahaan non-finansial yang terdaftar di BEI Tahun 2011-2014). Diponegoro Journal of Management , 5 (3), 1–14. http://ejournal- s1.undip.ac.id/index.php/management
Lee, C. F. (2020). Advance in Investment Analysis and Portfolio Management (New Series) Vol. 10 . https://www.google.co.id/books/edition/Advances_in_Investment_Analysis_and_Port/ROUWEA AAQ BAJ?hl=id&gbpv=0
Lestari,  W.  R.,  &  Pratiwi,  B.  N.  (2023).  Determinants  Of  Hedging  Decisions  With  Derivative Instruments  In  Foreign  Exchange  Banks  Listed  On  The  Indonesia  Stock  Exchange. Jurnal Ekonomi , 12 (01), 2023. http://ejournal.seaninstitute.or.id/index.php/Ekonomi
Madura, J. (2000). Manajemen Keuangan Internasional . Paranita, E. S. (2022). Hedging  Berbasis Utang Valuta Asing . Rajawali Pers.
https://books.google.co.id/books?id=Tg8aEAAAQBAJ&hl=id&redir_esc=y
Pirmansyah Hasim, R. (2022). Effect Of Cash Flow Volatility, Growth Opportunities, and Dividend Policy On Hedging Decisions (Empirical Study on Mining Companies Listed on the Indonesia Stock  Exchange  2016-2020). Journal  Of  Management,  Accounting,  General  Finance  and International
Economic Issues (Marginal) , Vol. 1 (Issues 4), 109–124. www.bi.go.id Purnamawati,  I.  G.  A.,  &  Yuniarta,  G.  A.  (2023). Ekonomi  Makro  Teori  dan  Kebijakan (3rd ed.).  PT Grasindo.
Putro, S.  H., & Chabachib,  M.  (2012). Analisis  Faktor Yang Mempengaruhi Penggunaan  Instrumen Derivatif Sebagai Pengambilan Keputusan Hedging. Diponegoro Journal of Management , 1 (1). Roflin,  E.,  Riana,  F.,  Munarsih,  E.,  Pariyana,  &  Liberty,  I.  A.  (2023). Regresi  Logistik  Biner  dan Multinomial .
https://www.google.co.id/books/edition/Regresi_Logistik_Biner_dan_Multinomial/FOi3EAAA QBAJ? hl=id&gbpv=0 Rossi  Júnior,  J.  L.  (2012).  Hedge  or  Speculation?  Evidence  of  the  Use  of  Derivatives  by  Brazilian
Firms During
the Financial
Crisis. SSRN Electronic Journal . https://doi.org/10.2139/ssrn.2022491
Salim, J. (2008). Mengikuti
Jejak Bisnis
Menggirukan Orang Tionghoa . https://www.google.co.id/books/edition/Mengikuti_Jejak_Bisnis_Menggiurkan_Orang/h2- QStc3K- oC?hl=id&gbpv=1 Sawir,  A. (2004). Kebijakan Pendanaan dan Kestrukturisasi  Perusahaan . https://books.google.co.id/books?id=y-cTv8LG-oAC&hl=id&redir_esc=y
Spence michael. (1973). Job Market Signaling. The Quarterly Journal of Economics , 87 (3), 355–374.
Sumarto, A. H., & Rachbini, D. J. (2021). Strategi Menguatkan Nilai Tukar  Rupiah . https://books.google.co.id/books?id=3pb5DwAAQBAJ&hl=id&redir_esc=y Sutrisno. (2017).
Manajemen Keuangan .
Syaputry,  W.  D.,  Elizabeth,  S.  M.,  Keristin,  U.,  &  Stie,  J.  (2017).  Analisis  Pengaruh  Cash  Flow Volatility,  Leverage,  Firm  Size  Dan  Likuditas  Terhadap  Aktivitas  Hedging  Pada  Perusahaan Property  And  Real  Estate  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2015-2017.
Jurnal Ekonomi , 1–14. https://core.ac.uk/display/187738968?utm_source=pdf&utm_medium=banner&utm_campaign =pdf- decoration-v1 Tandelilin, E. (2014). Portofolio dan Investasi (Teori dan Aplikasi) (Pertama). Kanisius.
Wahyudi, S., Goklas, F., Rita, M. R., Hersugondo, H., & Laksana, R. D. (2019). The determinants of corporate  hedging  policy:  A  case  study  from  Indonesia. International  Journal  of  Economics and Business Administration , 7 (1), 113–129. https://doi.org/10.35808/ijeba/199
Warjiyo,  P.  (2017). BI  Catat  2.660  Perusahaan  Sudah  Lakukan  Lindung  Nilai .  Metrotvnews.Com. https://www.indopremier.com/ipotnews/newsDetail.php?news_id=301423&group_news=RESE ARCH NEWS&news_date=
Yee, L. S. (2016). Determinants of Export: Empirical Study in Malaysia .
Yudha, J. O. M., Oktavia, R., & Desriani, N. (2023). the Effect of Foreign Debt, Liquidity, Firm Size, and Exchange Rate on Hedging Decision. Journal of Indonesian Economy and Business , 38 (2), 133–146. https://doi.org/10.22146/jieb.v38i2.5887