Jurnal Keuangan dan Perbankan, Vol.16, No.2 Mei 2012, hlm. 196–204 Terakreditasi SK. No. 64a/DIKTI/Kep/2010 http://jurkubank.wordpress.com
Korespondensi dengan Penulis: Makaryanawati : Telp. +62 341 585 914, Fax. +62 341 552 888 E-mail: makaryanawati@gmail.com

## REAKSI INVESTOR ATAS CORPORATE GOVERNANCE
PERCEPTION INDEX (CGPI) 2011

## Makaryanawati
Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Malang Jl. Semarang No.5 Malang, 65145.

## Abstract
The objective of this study was to determine the capital market reaction on the announcement of Corporate Governance Perception Index (CGPI) 2011. The variables used in this study were stock prices over the closing price and trading volume of shares. The type of analysis was comparative descriptive study which compared the stock price and trading volume before and after the CGPI 2011 award-winning announcement for the companies listed in IDX. Observations were made during the period of 10 trading days; five days before and five days after the CGPI 2011 announcement. The data analysis instrument used in this study was the Wilcoxon Signed Ranks Test with significance level á = 5%. The results showed that there was no difference between stock prices before and after the announcement of CGPI 2011, there were differences in the trading volume activity before and after announcement of CGPI 2011 at the companies of CGPI 2011 winners that were listed in IDX. Based on these results, it could be concluded that stock price of the sample companies could not be affected by the information content of CGPI 2011 because the sample companies were fundamentally strong companies. The award announcement could affect the shares trading volume in the capital market.
Key words: corporate governance perception index, stock price, trading volume.
Tujuan didirikannya perusahaan adalah untuk mencari laba. Tanpa motif mencari laba, perusa- haan sulit untuk bertahan, apalagi untuk tumbuh besar. Supaya perusahaan dapat beroperasi dalam mencari laba, terdapat beberapa cara, antara lain adalah harus disiplin dalam aspek keuangan dan harus dapat memberikan manfaat bagi semua pe- mangku kepentingan ( stakeholder ). Untuk dapat ber- manfaat, perusahaan harus menerapkan tata ke- lola perusahaan yang baik atau yang biasa dikenal dengan Good Corporate Governance (GCG).
Good Corporate Governance ini harus dite- rapkan dalam setiap perusahaan. Perusahaan yang menerapkan GCG dengan tidak baik, terbukti ber-
akhir dengan kerugian. Krisis keuangan yang ter- jadi pada akhir 2008 yang menghancurkan pereko- nomian Amerika Serikat juga bersumber dari peri- laku perusahaan yang melanggar prinsip GCG. Hal serupa juga terjadi di Eropa, kondisi dan kinerja institusi keuangan di Eropa mengalami penurunan, yang mengakibatkan terjadinya krisis kepercayaan dan krisis likuiditas. Krisis keuangan tersebut ber- dampak ke negara-negara di Asia, termasuk Indo- nesia. Pada saat itu, Presiden Republik Indonesia mengambil kebijakan untuk menutup sementara (selama 2 hari) transaksi yang terjadi di lantai bursa. Hal ini untuk mengantisipasi semakin menu- runnya indeks perdagangan saham di lantai bursa.
GCG merupakan suatu harapan yang perlu diterapkan oleh setiap entitas bisnis di Indonesia. Prinsip-prinsip GCG yaitu, transparansi, akuntan- bilitas, responsibilitas, independen dan fairness (keadilan) dapat merubah kebiasaan-kebiasaan yang koruptif dan manipulatif. Agar perusahaan atau entitas bisnis menerapkan GCG, beberapa lembaga di Indonesia memberikan apresiasi ke- pada perusahaan-perusahaan yang dinilai telah menerapkan GCG secara konsisten. Tahun 2011, untuk kesembilan kalinya SWA bekerjasama de- ngan Indonesia Institute for Corporate Governance menggelar survei Corporate Governance Perception Index (CGPI). Penghargaan serupa yang lainnya adalah Indonesian Corporate Social Responsibility (ICSR), Indonesian Sustainability Reporting Award (ISRA) dan Annual Report Award (ARA).
ARA sendiri merupakan kegiatan tahunan yang diselenggarakan sejak tahun 2002 atas kerja sama Badan Pengawas Pasar Modal dan Lembaga Keuangan (Bapepam-LK) dengan Direktorat Jen- deral Pajak, Kementerian BUMN, Bank Indonesia (BI), Bursa Efek Indonesia (BEI), Komite Nasional Kebijakan Governance dan Ikatan Akuntan Indo- nesia. Menurut Jusuf Halim (Dewan Pengurus Nasional IAI), ARA merupakan panggilan trans- paransi dan akuntabilitas, yang sudah menjadi komitmen profesi untuk mendorong pembangun- an nasional dan peningkatan kesejahteraan masya- rakat. Berbagai bukti empiris menunjukkan bahwa corporate governance dan control system yang ber- fungsi dengan baik dapat menjadi salah satu sum- ber keunggulan kompetitif bagi korporasi.
Corporate Governance Perception Index (CGPI) yang diselenggarakan tahun 2011 diikuti oleh per- usahaan go public (emiten), BUMN/BUMD, dan perusahaan lain diluar kategori emiten dan BUMN/BUMD. Terdapat 13 aspek yang diukur pada survei CGPI, yaitu transparansi, akuntabili- tas, responsibilitas, independensi, keadilan, komit- men, kompetensi, misi, kepemimpinan, kolaborasi, moral etika, strategi dan iklim etikal. Hal ini me-
nunjukkan kesungguhan dewan komisaris dan di- reksi dalam menciptakan suasana kondusif agar para anggota perusahaan bertindak jujur, menepati janji dan menjunjung tinggi tata nilai dan norma yang selaras dengan prinsip GCG. Dengan demi- kian diharapkan investor merespon positif terha- dap perusahaan-perusahaan yang telah menerap- kan GCG.
Manfaat dari diadakannya Corporate Gover- nance Perception Index ini bagi perusahaan ialah me- ningkatkan reputasi dan bisa mengkomunikasikan apa saja yang sudah dan sedang dilakukan per- usahaan terkait dengan tata kelola yang baik. Ada- nya Corporate Governance Perception Index ini, akan memudahkan investor untuk mengambil keputus- an karena dapat melihat long term plan dari per- usahaan.
Selama ini Corporate Financial Performance (CFP), masih merupakan alat ukur yang dominan dipakai oleh para stakeholder untuk menilai kinerja perusahaan. Sebagian dari perusahaan yang memenangkan Corporate Governance Perception In- dex adalah korporasi terbuka, sehingga kepemi- likan saham bisa diakses oleh publik. Saham selama ini masih merupakan alat ukur yang efektif dan efisien untuk menilai kinerja perusahaan. Oleh ka- rena itu, penilaian tentang sejauh mana kinerja keuangan perusahaan, bisa dilihat dari nilai sa- hamnya, baik dari harga saham maupun tingkat volume perdagangan saham.
Penelitian mengenai pengaruh suatu award terhadap harga saham dan volume perdagangan saham telah dilakukan oleh beberapa peneliti sebelumnya. Saputro (2006) meneliti perbedaan harga saham dan volume perdagangan saham pada event study Indonesia Sustainability Reporting Award (ISRA) 2005 dan hasil yang diperoleh adalah bahwa secara umum dengan adanya pengumuman Indo- nesia Sustainability Reporting Award (ISRA) 2005 tidak menunjukkan perbedaan yang signifikan terhadap harga saham dan volume perdagangan saham pada perusahaan yang diteliti. Budianto

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 16, No.2, Mei 2012: 196–204
(2008) meneliti tentang respon investor terhadap penerapan CSR pada event study Indonesian CSR Award 2005 dan hasil yang diperoleh adalah bahwa secara umum adanya pengumuman Indonesian CSR Award 2005 tidak berpengaruh secara signifikan terhadap harga saham dan volume perdagangan saham pada perusahaan yang diteliti.
Almilia & Sifa (2006) menguji secara empiris reaksi pasar atas pengumuman Corporate Governance Perception Index (CGPI). Pengujian dilakukan untuk mengetahui abnormal return dan volume perdagang- an saham terhadap sepuluh besar perusahaan peraih CGPI dan non sepuluh besar peraih CGPI. Sampel yang digunakan dalam penelitian ini adalah 24 perusahaan sepuluh besar dan 79 perusahaan non sepuluh besar. Hasil menunjukkan bahwa CGPI memiliki kandungan informasi dan secara statistik direspon oleh pasar disekitar tanggal pe- ngumuman CGPI.
Asumsi dalam Signaling Theory adalah bahwa manajemen mempunyai informasi yang akurat ten- tang nilai-nilai perusahaan yang tidak diketahui oleh investor luar. Hal ini mengandung arti bahwa manajemen secara umum mempunyai informasi yang lebih lengkap dan akurat tentang faktor-fak- tor yang memengaruhi nilai suatu perusahaan. Brigham & Houston (2006) mendefinisikan teori sinyal sebagai suatu tindakan yang diambil oleh manajemen perusahaan yang dapat memberikan petunjuk kepada para investor mengenai bagai- mana cara pandang manajemen terhadap prospek perusahaan.
Asimetri informasi akan terjadi jika mana- jemen tidak secara penuh menyampaikan semua informasi yang diperolehnya tentang semua hal yang dapat memengaruhi nilai perusahaan di pasar modal, sehingga jika manajemen menyampaikan suatu informasi di pasar, maka umumnya pasar akan merespon informasi tersebut sebagai suatu sinyal terhadap adanya peristiwa yang meme- ngaruhi nilai perusahaan yang dicerminkan oleh
perubahan harga saham dan volume perdagangan saham.
Pada dasarnya signaling theory menitikberat- kan pada setiap informasi yang dapat memberikan petunjuk bagi investor untuk mengetahui prospek perusahaan di masa mendatang sehingga informasi tersebut akan memengaruhi penilaian investor ter- hadap harga saham perusahaan tersebut. Jika kan- dungan informasi yang diumumkan manajemen berupa berita baik, maka umumnya pasar akan bereaksi positif. Jika informasi yang diumumkan berupa berita buruk, maka umumnya pasar akan bereaksi negatif terhadap informasi tersebut.
Forum for Corporate Governance in Indonesia , mendefinisikan corporate governance sebagai sepe- rangkat peraturan yang menetapkan hubungan antara pemegang saham, pengurus, pihak kreditur, pemerintah, karyawan, serta pemegang saham in- tern dan ekstern lainnya, sehubungan dengan hak dan kewajiban atau dengan kata lain merupakan sistem yang mengarahkan dan mengendalikan perusahaan. Tujuan corporate governance adalah untuk menciptakan nilai tambah bagi pihak-pihak pemegang kepentingan. Untuk dapat mencapai good corporate governance , selain kepemilikan mana- jerial, kepemilikan institusional, peranan dewan komisaris independen juga diperlukan untuk lebih meningkatkan kualitas informasi yang terdapat dalam laporan keuangan perusahaan.
Menurut Khomsiyah (2003), corporate gover- nance juga merupakan salah satu cara untuk menja- min bahwa manajemen bertindak yang terbaik un- tuk kepentingan stakeholders . Pelaksanaan good cor- porate governance menuntut adanya perlindungan yang kuat terhadap hak-hak para pemegang saham, terutama pemegang saham minoritas. Prinsip-prinsip atau pedoman pelaksanaan corpo- rate governance menunjukkan adanya perlindungan tersebut, tidak hanya kepada pemegang saham, tetapi juga meliputi seluruh pihak yang terlibat da- lam perusahaan termasuk masyarakat.
Pengelolaan perusahaan tidak boleh hanya mengedepankan kepentingan pemegang saham, dan melupakan stakeholders lainnya. Paradigma dalam good corporate governance adalah stakeholders perspective , bukan shareholders/owners perspective . Cor- porate governance juga merujuk pada kerangka aturan dan peraturan yang memungkinkan stake- holders untuk membuat perusahaan memaksimal- kan nilai dan untuk memperoleh return. Corporate governance yang baik merupakan langkah penting dalam membangun kepercayaan pasar ( market con- fident ) dan mendorong arus investasi internasional yang lebih stabil dan bersifat jangka panjang.
Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa good corporate governance (GCG) merupakan me- kanisme yang dirancang oleh perusahaan untuk mengelola perusahaan dengan baik, meliputi transparansi, akuntabilitas, responsibilitas dan ke- adilan ( fairness ). Dengan prinsip-prinsip tersebut, perusahaan akan memiliki nilai tambah, mening- katkan kredibilitas, yang pada akhirnya mening- katkan return para pemangku kepentingan ( stake- holder ).
Penelitian dengan menggunakan event study dapat dilakukan untuk menguji efisiensi suatu pa- sar modal terhadap suatu peristiwa yang berkaitan dengan aktivitas ekonomi maupun non ekonomi. Teknik event study merupakan suatu teknik yang digunakan untuk melihat reaksi suatu keadaan dari adanya peristiwa atau kejadian tertentu (Subagyo, 2005).
Menurut Hartono (2008) bahwa event study merupakan studi yang mempelajari reaksi pasar terhadap suatu peristiwa ( event ) yang informasinya dipublikasikan sebagai suatu pengumuman, dan event study dapat digunakan untuk menguji infor- masi ( information content ) dari suatu pengumuman dan dapat juga digunakan untuk menguji efisiensi pasar bentuk setengah kuat.
Salah satu bentuk pengujian event study ada- lah pengujian terhadap masuknya informasi baru yang dapat memengaruhi reaksi pasar melalui indi-
kator harga saham dan volume perdagangan saham. Perubahan tersebut merupakan penyesuaian ter- hadap informasi yang diperoleh sehingga akan mencapai harga keseimbangan baru.
Menurut Mahgianti (2001) informasi non- ekonomi tersebut akan dapat berpengaruh pada pasar modal apabila peristiwa tersebut berskala nasional, tersebar luas di media massa dan masya- rakat, serta relevan dalam pengambilan keputusan manajemen.
Penelitian mengenai event study sering dila- kukan, baik peristiwa ekonomi maupun peristiwa non ekonomi, misal peristiwa politik. Aktas & Oncu (2006) menguji reaksi pasar atas terjadinya  peno- lakan parlemen Turki atas Undang-undang kontro- versial tentang penempatan tentara Amerika di Turki. Reaksi pasar diukur dengan perilaku harga saham 50 perusahaan yang terdaftar di Turkish Stock Market. Penelitian ini mengobservasi harga saham selama 60 hari, 120 hari dan 240 hari setelah terjadinya peristiwa. Hasil penelitian ini secara umum mendukung efficient market hypothesis (EMH) yang menyatakan bahwa harga pasar saham me- refleksikan informasi dan ekspektasi yang tersedia.
Odabasi (1998) meneliti reaksi return sekuritas dengan adanya pengumuman laba. Penelitian ini menggunakan 92 surat berharga portofolio yang melakukan 600 pengumuman laba selama periode Juni 1992 sampai Juni 1995. Hasil mengindikasikan bahwa rata-rata kelebihan return pada hari-hari pe- ngumuman secara signifikan lebih besar dari pada rata-rata selama tidak ada pengumuman laba.
Pengumuman Corporate Governance Perception Index 2011 merupakan salah satu faktor eksternal yang dapat memengaruhi perubahan harga saham, adanya pengumuman award ini akan menjadi sinyal bagi para investor dalam pengambilan keputusan karena investor mengetahui prospek perusahaan.
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui bagaimana pengaruh Corporate Governance Percep- tion Index 2011 terhadap perubahan harga saham dan volume perdagangan saham pada perusahaan pe-

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 16, No.2, Mei 2012: 196–204
menang CGPI yang listing di BEI. Penelitian ini merupakan event study atas penyelenggaraan Cor- porate Governance Perception Index 2011 yang di- umumkan pada tanggal 31 Oktober 2011.

## HIPOTESIS
Hasil penelitian Almilia & Sifa (2006) menun- jukkan bahwa pengumuman CGPI memiliki kan- dungan informasi sehingga direaksi oleh pasar yang ditunjukkan dengan adanya abnormal return yang signifikan di sekitar tanggal pengumuman, baik pada perusahaan sepuluh besar peraih CGPI maupun perusahaan non sepuluh besar peraih CGPI.
Hasil penelitian Saputro (2006) menyatakan bahwa tidak terdapat perbedaan Abnormal Return (AR) sebelum dan sesudah pengumuman ISRA 2005. Begitu juga dengan penelitian Budianto (2008) yang menyatakan bahwa tidak terdapat per- bedaan Abnormal Return (AR) sebelum dan sesudah pengumuman CSR Award 2005 . Berdasarkan uraian tersebut, maka hipotesis penelitian dapat dirumuskan sebagai berikut:
H 1 : Terdapat perbedaan harga saham sebelum dan setelah pengumuman C orporate Governance Per- ception Index 2011.
Volume perdagangan saham adalah nilai atas jumlah saham terjual pada saat dibuka perdagang- an sampai penutupan perdagangan di lantai bursa. Data yang digunakan yaitu volume perdagangan tiap hari perdangangan di bursa. Perdagangan sa- ham yang aktif ditunjukkan dengan volume per- dagangan yang besar. Hal ini menunjukkan bahwa saham tersebut disukai oleh investor sehingga da- pat cepat diperdagangkan. Kondisi ini menye- babkan trader tidak perlu memegang saham terlalu lama sehingga dapat menurunkan biaya pemilikan saham yang bersangkutan. Perubahan volume per- dagangan saham yang terjadi ketika terdapat suatu peristiwa merupakan jumlah reaksi investor yang menunjukkan bahwa volume perdagangan saham
mencerminkan kepercayaan atau pengharapan in- vestor. Adanya pengumuman C orporate Governance Perception Index 2011 diharapkan akan berpengaruh pada volume perdagangan saham.
Almilia & Sifa (2006) menguji volume per- dagangan saham di sekitar tanggal pengumuman. Penelitian ini memberikan hasil bahwa volume per- dagangan saham pada perusahaan sepuluh besar CGPI dan perusahaan non sepuluh besar CGPI selama periode pengamatan direaksi signifikan oleh pasar.
Saputro (2006) menyatakan bahwa tidak ter- dapat perbedaan Trading Volume Activity (TVA) saham sebelum dan sesudah pengumuman ISRA 2005. Sejalan dengan hasil penelitian Saputro, pe- nelitian Budianto (2008) juga menyatakan bahwa tidak terdapat perbedaan Trading Volume Activity (TVA) saham sebelum dan sesudah pengumuman CSR Award 2005 . Berdasarkan uraian tersebut, maka hipotesis penelitian dirumuskan sebagai berikut:
H 2 : Terdapat perbedaan volume perdagangan saham sebelum dan setelah pengumuman Cor- porate Governance Perception Index 2011.

## METODE
Populasi dalam penelitian ini adalah per- usahaan pemenang Corporate Governance Perception Index 2011, yang terdiri dari perusahaan go public (emiten), BUMN/BUMD dan perusahaan di luar kategori emiten dan BUMN/BUMD sebanyak 33 perusahaan. Sampel penelitian ini adalah perusa- haan go public yang meraih penghargaan Corporate Governance Perception Index 2011 sebanyak 22 perusahaan. Nama-nama perusahaan sampel akan disajikan pada Tabel 1.
Data yang digunakan pada penelitian ini ada- lah data kuantitatif, yaitu berupa rata-rata harga saham dan volume perdagangan saham 5 hari se- belum dan 5 hari setelah pengumuman Corporate Governance Perception Index 2011. Data ini meru- pakan data sekunder, yang diperoleh dari harian Bisnis Indonesia.
Makaryanawati
Analisis statistik yang digunakan dalam pene- litian ini adalah Wilcoxon Signed Ranks Tests untuk uji beda data berpasangan yang tidak berdistribusi normal, mengingat penelitian ini hanya meng- gunakan sampel sebanyak 22 perusahaan yaitu per- usahaan peraih Corporate Governance Perception In- dex 2011 yang listing di BEI dengan tingkat signi- fikansi α =5%.

## HASIL
Harga saham yang digunakan dalam peneli- tian ini adalah harga saham penutupan ( closing price ) perdagangan harian selama kurun waktu 5 hari sebelum dan 5 hari setelah pengumuman Cor- porate Governance Perception Index 2011 . Penelitian ini mengamati pergerakan harga saham untuk meli- hat perubahannya terhadap pelaksanaan event Cor- porate Governance Perception Index 2011 . Berikut hasil pengujian harga saham dari perusahaan sampel.
Dari hasil uji statistik dengan Wilcoxon Signed Ranks Test (Tabel 2), diperoleh nilai Z-hitung sebesar -0,568, dan nilai asymptotic syg ( 2-tailed ) sebesar 0,570. Dengan taraf signifikansi 5% dan uji dua arah serta derajat bebas (df)=n-1=22-1=21, maka diperoleh Z-tabel sebesar 2,080. Pada pene- litian ini |Z-hitung|=0,568<Z-tabel = 2,080, maka H 0 diterima yang berarti bahwa tidak terdapat per- bedaan harga saham sebelum dan setelah pe- ngumuman Corporate Governance Perception Index 2011.
Pengujian hipotesis kedua dilakukan untuk mengetahui perbedaan volume perdagangan sa- ham sebelum dan setelah pengumuman Corporate Governance Perception Index 2011 , apakah dengan adanya event tersebut akan memengaruhi volume perdagangan saham pada perusahaan peraih Cor- porate Governance Perception Index 2011 yang listing di BEI. Berikut disajikan hasil pengujian volume perdagangan saham harian perusahaan sampel.
Nama Perusahaan Nama Perusahaan PT.Aneka Tambang Tbk PT.Bakrie & Brothers Tbk PT.Bank CIMB Niaga Tbk PT.Bakrie Telecom Tbk PT.Bank Mandiri Tbk PT.Bakrieland Developer Tbk PT.Bank Negara Indonesia Tbk PT.BPD Jawa Barat & Banten Tbk PT.Bank Tabungan Negara Tbk PT.Bukit Asam Tbk PT.Garuda Indonesia Tbk PT.Bumi Resources Tbk PT.Krakatau Stell Tbk PT. Indo Tambang Raya Megah Tbk PT.Telekomunikasi Indonesia Tbk PT.Jasa Marga Tbk PT.United Tractors Tbk PT.Panorama Transportasi Tbk PT.Adhi Karya Tbk PT.Timah Tbk PT.Astra Otoparts Tbk PT.Wijaya Karya Tbk Hipotesis Periode Pengamatan Z hitung Z tabel df Sig (2-tailed) Hasil H 1 Sebelum Setelah 0,568 2,080 21 0,570 Ho diterima Hipotesis Periode Pengamatan Z hitung Z tabel df Sig (2-tailed) Hasil H2 Sebelum Setelah 3,523 2,080 21 0,000 Ho ditolak Nama Perusahaan Nama Perusahaan PT.Aneka Tambang Tbk
PT.Bakrie & Brothers Tbk
PT.Bank CIMB Niaga Tbk
PT.Bakrie Telecom Tbk PT.Bank Mandiri Tbk PT.Bakrieland Developer Tbk PT.Bank Negara Indonesia Tbk PT.BPD Jawa Barat & Banten Tbk PT.Bank Tabungan Negara Tbk PT.Bukit Asam Tbk PT.Garuda Indonesia Tbk PT.Bumi Resources Tbk PT.Krakatau Stell Tbk PT. Indo Tambang Raya Megah Tbk PT.Telekomunikasi Indonesia Tbk PT.Jasa Marga Tbk PT.United Tractors Tbk PT.Panorama Transportasi Tbk PT.Adhi Karya Tbk PT.Timah Tbk PT.Astra Otoparts Tbk
PT.Wijaya Karya Tbk
Hipotesis Periode
Pengamatan Z hitung Z tabel df Sig (2-tailed) Hasil H 1 Sebelum Setelah 0,568 2,080 21 0,570 Ho diterima Hipotesis Periode Pengamatan Z hitung Z tabel df Sig (2-tailed) Hasil H2 Sebelum Setelah 3,523 2,080 21 0,000 Ho ditolak
Tabel 1. Daftar Nama Perusahaan yang Menjadi Sampel Penelitian
Sumber: Majalah Swa Edisi November 2011
Tabel 2. Hasil Uji Beda Data Berpasangan untuk Harga Saham

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 16, No.2, Mei 2012: 196–204
Hasil pengujian hipotesis kedua dengan menggunakan Wilcoxon Sign Rank Test menunjukkan hasil nilai Z-hitung sebesar -3,523, dan nilai asymp- totic syg ( 2-tailed ) sebesar 0,000. Dengan taraf signifikansi 5% dan uji dua arah serta derajat bebas (df)=n-1=22-1=21, maka diperoleh Z-tabel sebesar 2,080. Pada hipotesis kedua ini |Z-hitung| =3,523> Z-tabel=2,080, maka H 0 ditolak yang berarti bahwa terdapat perbedaan volume perdagangan saham sebelum dan setelah pengumuman Corporate Gov- ernance Perception Index 2011.

## PEMBAHASAN
Berdasarkan hasil pengujian pada hipotesis pertama, diperoleh hasil bahwa tidak terdapat per- bedaan harga saham sebelum dan setelah pe- ngumuman Corporate Governance Perception Index 2011. Hasil penelitian ini mendukung penelitian Saputro (2006) dan Budianto (2008) yang menya- takan bahwa tidak terdapat perbedaan yang signi- fikan antara harga saham yang diproksikan melalui Abnormal Return (AR) sebelum dan sesudah pe- ngumuman Indonesia Sustainability Reporting Award 2005 (ISRA 2005) dan CSR Award 2005 . Namun tidak sesuai dengan penelitian Almilia & Sifa (2006) yang memberikan hasil bahwa pengumuman CGPI direaksi oleh pasar yang ditunjukkan dengan ada- nya abnormal return yang signifikan di sekitar tang- gal pengumuman.
Hasil penelitian ini tidak sesuai dengan sig- naling theory dimana dalam signaling theory dititik- beratkan pada adanya suatu informasi yang dapat memengaruhi pandangan investor akan prospek suatu perusahaan. Penghargaan Corporate Gover- nance Perception Index 2011 merupakan award yang diberikan kepada perusahaan yang telah melak- sanakan GCG dengan baik. Tidak adanya perbe-
daan harga saham sebelum dan setelah pengumum- an Corporate Governance Perception Index 2011 ini di- sebabkan karena perusahaan sampel sebagai pe- menang Corporate Governance Perception Index 2011 adalah perusahaan yang secara fundamental sudah establish sehingga harga sahamnya tidak terpe- ngaruhi dengan adanya informasi yang dipubli- kasikan. Meskipun tidak ada perbedaan harga saham sebelum dan setelah pengumuman CGPI 2011, bukan berarti pengumuman award tentang pemeringkatan ini tidak berguna. Pemeringkatan ini sangat berarti bagi emiten, karena dengan meng- ikuti survei ini perusahaan akan lebih mengetahui seberapa bagus tata kelola perusahaan yang sudah dilaksanakan, dan apabila masih ada kekurangan dapat segera dibenahi.
Perusahaan peraih Corporate Governance Per- ception Index 2011 didominasi oleh perusahaan per- tambangan dan perbankan. PT.Aneka Tambang (Persero) Tbk merupakan BUMN yang dua tahun sebelumnya memperoleh penghargaan yang sama. Pencapaian tersebut membutuhkan proses dan perjuangan yang panjang. Kesuksesan imple- mentasi GCG di perusahaan selain memerlukan ke- patuhan terhadap standar dan peraturan per- undangan yang berlaku, juga memerlukan inovasi, konsistensi dan penyempurnaan GCG secara ber- kesinambungan. Selain itu, perusahaan sampel lain- nya adalah PT.Bank Mandiri Tbk., PT.Bank Negara Indonesia, Tbk., PT.Bank CIMB Niaga TBk., PT.Telkom, Tbk., PT.Garuda Indonesia Tbk, PT.Bakrie Telecom Tbk, yang mana emiten-emiten ini merupakan perusahaan yang sahamnya ter- golong blue chip dan menjadi pilihan utama para investor, sehingga adanya pengumuman Corporate
Governance Perception Index 2011 tidak dapat meme- ngaruhi perubahan harga saham emiten tersebut.
Nama Perusahaan Nama Perusahaan PT.Aneka Tambang Tbk PT.Bakrie & Brothers Tbk PT.Bank CIMB Niaga Tbk PT.Bakrie Telecom Tbk PT.Bank Mandiri Tbk PT.Bakrieland Developer Tbk PT.Bank Negara Indonesia Tbk PT.BPD Jawa Barat & Banten Tbk PT.Bank Tabungan Negara Tbk PT.Bukit Asam Tbk PT.Garuda Indonesia Tbk PT.Bumi Resources Tbk PT.Krakatau Stell Tbk PT. Indo Tambang Raya Megah Tbk PT.Telekomunikasi Indonesia Tbk PT.Jasa Marga Tbk PT.United Tractors Tbk PT.Panorama Transportasi Tbk PT.Adhi Karya Tbk PT.Timah Tbk PT.Astra Otoparts Tbk PT.Wijaya Karya Tbk Hipotesis Periode Pengamatan Z hitung Z tabel df Sig (2-tailed) Hasil H 1 Sebelum Setelah 0,568 2,080 21 0,570 Ho diterima Hipotesis Periode Pengamatan Z hitung Z tabel df Sig (2-tailed) Hasil H2 Sebelum Setelah 3,523 2,080 21 0,000 Ho ditolak
Tabel 3. Hasil Uji Beda Data Berpasangan untuk Volume Perdagangan Saham
Berdasarkan hasil pengujian pada hipotesis kedua, diperoleh hasil bahwa terdapat perbedaan volume perdagangan saham sebelum dan setelah pengumuman Corporate Governance Perception Index 2011. Hasil penelitian ini mendukung penelitian Almilia & Sifa (2006), yang memberikan hasil bah- wa volume perdagangan saham di sekitar tanggal pengumuman CGPI direaksi oleh pasar.
Namun, hasil penelitian ini tidak mendukung penelitian Saputro (2006) dan Budianto (2008) yang menyatakan bahwa tidak terdapat perbedaan yang signifikan Trading Volume Activity saham sebelum dan sesudah pengumuman Indonesia Sustainability Reporting Award 2005 (ISRA 2005) dan CSR Award 2005 .
Hasil penelitian ini sesuai dengan signaling theory, bahwa informasi baik yang dipublikasikan maupun yang tidak dipublikasikan akan mem- berikan sinyal kepada investor untuk bertransaksi di pasar modal. Selain aspek teknis dan fundamen- tal perusahaan, GCG perusahaan juga terbukti men- jadi salah satu pertimbangan para pelaku pasar saat akan mengalokasikan dananya di saham suatu per- usahaan. GCG atau tata kelola yang baik akan ber- pengaruh pada kinerja perusahaan, termasuk efisiensi biaya dan memberikan rasa aman kepada investor, sehingga para analis akan memberikan rekomendasi kepada investor dan manajer inves- tasi yang akan menyusun strategi alokasi aset.
Para pengamat pasar modal, mengakui bah- wa GCG menjadi pertimbangan saat akan membe- rikan rekomendasi kepada investor. Beberapa aspek yang dilihat antara lain adalah update infor- masi ke publik, baik dalam hal laporan keuangan, aksi korporasi, rencana ekspansi, inovasi dan kreatifitas manajemen dalam membuat perusahaan tumbuh. Karena hal-hal inilah yang dapat mem- bentuk revenue dan profit suatu perusahaan.
Perusahaan peraih Corporate Governance Per- ception Index 2011 adalah perusahaan yang menjun- jung tinggi tata nilai dan norma, yang menjadikan prinsip tata kelola sebagai budaya kerja. Imple-
mentasi GCG yang sempurna akan mengakibatkan kinerja perusahaan, baik keuangan maupun non keuangan akan meningkat. Dengan demikian, perusahaan yang telah menerapkan GCG secara konsisten akan selalu diminati oleh investor, yang ditunjukkan dengan perubahan volume perdagang- an saham setelah adanya pengumuman Corporate Governance Perception Index 2011 yang diselenggara- kan pada tanggal 31 Oktober 2011.

## KESIMPULAN DAN SARAN

## Kesimpulan
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui bagaimana pengaruh Corporate Governance Percep- tion Index 2011 terhadap perubahan harga saham dan volume perdagangan saham pada perusahaan pemenang CGPI yang listing di BEI. Hasil penelitian dapat disimpulkan bahwa tidak terdapat per- bedaan harga saham sebelum dan setelah pe- ngumuman Corporate Governance Perception Index 2011 dan terdapat perbedaan volume perdagangan saham sebelum dan setelah pengumuman Corpo- rate Governance Perception Index 2011. Hasil pene- litian ini sesuai dengan signaling theory, bahwa informasi baik yang dipublikasikan maupun yang tidak dipublikasikan akan memberikan sinyal ke- pada investor untuk bertransaksi di pasar modal. Selain aspek teknis dan fundamental perusahaan, GCG perusahaan juga terbukti menjadi salah satu pertimbangan para pelaku pasar saat akan meng- alokasikan dananya di saham suatu perusahaan.

## Saran
Saran yang dapat diberikan kepada per- usahaan adalah agar dapat mengimplementasikan GCG sebagai budaya perusahaan dan mengadakan mekanisme audit untuk memonitor kepatuhan ter- hadap peraturan. Saran kepada pelaku pasar modal adalah agar GCG dipertimbangkan dalam pemilihan investasi. Hasil penelitian ini diharapkan dapat memberikan bukti empiris bahwa pengumum -

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 16, No.2, Mei 2012: 196–204
an yang dipublikasikan dapat direaksi oleh pasar, sehingga dapat disimpulkan bahwa pasar modal Indonesia dalam bentuk setengah kuat. Bagi pene- litian selanjutnya agar membedakan perusahaan peraih CGPI kategori sangat terpercaya dan ter- percaya, untuk mengetahui reaksi pasar atas ada- nya pengumuman CGPI pada dua kelompok per- usahaan tersebut.

## DAFTAR PUSTAKA
Aktas, H. & Oncu, S. 2006. The Stock Market Reaction to Extreme Events: The Evidence From Turkey. Inter- national Research Journal of Finance and Economics,
6: 78-85.
Almilia, L.S. & Sifa, L.L. 2006. Reaksi Pasar Publikasi Corporate Governance Perception Index Pada Perusahaan yang Terdaftar di Bursa Efek Jakarta. Prosiding. Simposium Nasional Akuntansi IX. Padang.
Brigham, E.F. & Houston, J.F. 2006. Dasar-dasar Manajemen Keuangan. Buku 2. Edisi 10. Jakarta: Salemba Empat.
Budianto, D.I.W. 2008. Respon Investor terhadap Penerapan CSR (Study Kasus pada Perusahaan Pemenang CSR Award yang Listing di BEI). Skripsi. (Tidak Dipublikasikan). Fakultas Ekonomi Universitas Brawijaya.
Hartono, J. 2008. Teori Portofolio dan Analisis Investasi. Edisi Kelima . BPFE: Yogyakarta.
Khomsiyah. 2003. Hubungan Corporate Governance dan Pengungkapan Informasi: Pengujian Secara Simultan. Prosiding. Simposium Nasional Akuntansi VI. Surabaya.
Mahgianti, R. 2001. Perilaku Harga dan Volume Perdagangan: Study Peristiwa Dampak Penundaan Pencairan Bantuan IMF pada Saham Dominasi Asing dengan Pendekatan Koreksi Beta. Tesis (Tidak Dipublikasikan). Program Studi Manajemen Program Pascasarjana Universitas Brawijaya.
Odabasi, A. 1998. Security Return Reaction to Earnings Announcement: A Case Study on the Istanbul Stock Exchange. Bogazici Journal: Review of Social, Economic and Administrative Studies, 12(2): 3-19.
Saputro, B.R. 2006. Analisis Perbedaan Harga Saham dan Volume Saham Sebelum dan Sesudah Pengumuman Indonesia Sustainability Reporting Award (ISRA) 2005. Skripsi (Tidak Dipublikasikan).
Fakultas Ekonomi Universitas Brawijaya.
Subagyo. 2005. Manajemen Investasi . Malang: Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Malang.