ISSN: 1412-3126

## ANALISIS PENGARUH INTERNAL CASH FLOW, INSIDER OWNERSHIP,
PROFITABILITAS, KESEMPATAN INVESTASI DAN PERTUMBUHAN PENJUALAN TERHADAP CAPITAL EXPENDITURE
(Studi Empiris Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia)
Aini Farida
( ainifarida65@gmail.com )
Andi Kartika
( Andikartika12@yahoo.com )
Fakultas Ekonomika dan Bisnis Universitas Stikubank Semarang

## ABSTRAK
Studi ini meneliti efek dari arus kas internal, kepemilikan insider, profitabilitas, kesempatan investasi dan pertumbuhan penjualan  pada  belanja  modal.  Penelitian  ini  dilakukan  di  Bursa  Efek  Indonesia  dengan  menggunakan  perusahaan manufaktur go public sebagai unit analisis. Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan manufaktur yang terdaftar pada formulir periode Bursa Efek Indonesia 2010 untuk 2014. Metode pengambilan sampel yang digunakan purposive sampling.  Sampel  penelitian  mencakup  perusahaan yang  memiliki  kepemilikan insider, merilis  laporan  keuangan, memiliki kelengkapan data, menggunakan hubungan mata uang rupiah dan (atau) pengaruh antara variabel menjelaskan dengan menggunakan analisis regresi berganda. Hasil penelitian menunjukkan bahwa kepemilikan insider berpengaruh negatif signifikan dan peluang investasi berpengaruh positif signifikan terhadap belanja modal. Sedangkan internal cash flow dan pertumbuhan penjualan tidak berpengaruh positif signifikan, dan profitabilitas tidak memiliki pengaruh negatif yang signifikan terhadap belanja modal.
Kata  Kunci: internal  cash  flow, insider  ownership, profitabilitas, peluang  investasi,  pertumbuhan  penjualan  dan belanja modal.

## ABSTRACT
The study examines the effect of internal cash flow, insider ownership, profitability, investment opportunity and sales growth  on  capital  expenditure.  This  research  was  conducted  at  the  Indonesian  Stock  Exchange  by  using  a  go  public manufacturing  company  as  the  unit  of  analysis. Population  in  this  research  is  manufacturing  company  listed  on  the Indonesian  Stock  Exchange  period  form  2010  to  2014.  The  sampling  method  used  purposive  sampling.  The  research sample  includes  companies  that  have insider  ownership,  releasing  financial  statement,  has  the  completeness  of  data, used  the  rupiah  currency    Relationship  and  (or)  influence  between  variables  is  describe  by using  multiple  regression analysis. The  result  showed  that  the insider  ownership has  significant  negative  effect  and  investment  opportunity  has significant positive effect to the capital expenditure. Where as the internal cash flow and sales growth has no significant positive effect, and profitability has no significant negative effect to the capital expenditure.
Keyword: internal  cash  flow, insider  ownership, profitability,  investment  opportunity,  sales  growth  and  capital expenditure.

## PENDAHULUAN
Pasar  modal Indonesia  merupakan  fungsi dan  peranan yang  sangat  penting  bagi  pengem bangan  perekonomian  nasional.  Pasar  modal diharapkan  dapat  meningkatkan  sumber  pen danaan  bagi  pembangunan  nasional  melalui peningkatan  perusahaan-perusahaan go  public dengan  menjual  sahamnya  kepada  masyarakat luas.  Penjualan  saham  ini  akan  menambah sumber pendanaan perusahaan. Sumber dana ini akan  digunakan  manajemen  dalam  konsep pengambilan  keputusan  investasi,  yaitu  penge
luaran  modal.  Secara  ekonomi  mikro,  penge luaran  modal  penting  karena  besarnya  tingkat pengeluaran modal akan mempengaruhi keputusan-keputusan produksi yang akan dibuat oleh perusahaan (Adi dan Muid,2013).
Pecking  order  theory menggambarkan hirarki  perencanaan  dana  perusahaan,  dimana tingkat  pembiayaan  dimulai  dari  laba  ditahan perusahaan  kemudian  hutang,  diikuti  dengan pembiayaan ekuitas pihak eksternal (Gitman. 2009:562  dalam  Utami:2011). Berdasarkan pecking  order  theory manajer  akan  cenderung menggunakan internal  cash  flow dalam  me
mutuskan capital  expenditure.  Sehingga  se makin  besar internal  cash  flow maka  semakin besar  juga capital  expenditure perusahaan. Penelitian  yang  dilakukan  Hamidi  (2012), Aulianifa  dan  Mahfud  (2010), Utami  (2011), Hidayati (2012) dan Silvana (2012) menyatakan bahwa internal  cash  flow berpengaruh  positif signifikan,  sedangkan  Ayu  (2005)  menyatakan positif  tidak  signifikan  serta  menurut  Adi  dan Muid(2013)  menyatakan  negatif  signifikan  ter hadap capital expenditure.
Kesempatan  investasi  merupakan  kesem patan  perusahaan  untuk  berkembang.  Semakin besar  kesempatan  investasi  semakin  besar pengeluaran modal. Hubungan ini pernah diteliti oleh Hamidi(2003),  Aulianifa  dan  Mahfud (2010),  Hidayati  dan  Daniar  menyatakan  ber pengaruh  positif  signifikan,  Utami(2011)  me nyatakan  berpengaruh  positif  tidak  signifikan sedangkan  Adi  dan  Mahfud  menyatakan  tidak berpengaruh terhadap capital expenditure.
Profitabilitas merupakan  kemampuan  per usahaan dalam  menghasilkan  laba  perusahaan tiap tahunnya. Semakin tinggi profit yang diper oleh  maka  semakin  tinggi  pengeluaran  modal. Aulianifa  dan  Mahfud  (2010)  menyatakan profitabilitas tidak  berpengaruh  terhadap  penge luaran modal (capital expenditure).
Insider  ownership merupakan  kepemili kan  saham  yang  dimiliki  oleh  direktur  dan komisaris.  Menurut  Silvana  (2012)  menyatakan insider  ownership berpengaruh  positif  signifi kan,  Hamidi  (2003),  Ayu  (2005),  Utami  (2011) menyatakan positif  tidak  signifikan,  sedangkan menurut  Adi dan  Muid  (2013)  menyatakan negatif signifikan terhadap capital expenditure.
Pertumbuhan  penjualan  merupakan  per sepsi  tentang  peluang  bisnis  yang  tersedia  di pasar  yang  harus  diambil  oleh  perusahaan (Pithaloka:2009).  Aulianifa  dan  Mahfud  (2010) serta  Adi  dan  Muid  (2013)  menyatakan  per tumbuhan  penjualan  berpengaruh  positif  dan signifikan terhadap capital expenditure.
Penelitian  ini  dilakukan  karena  masih terdapat  perbedaan  hasil dari  penelitian  yang sebelumnya,  maka  penelitian  ini  mengambil konsep penelitian mengenai capital expenditure. Perbedaan  penelitian  ini  dengan  penelitian sebelumnya  adalah  penggunaan  variabel  yang
mempengaruhi capital  expenditure dan  periode tahun penelitian, yaitu periode 2010-2014.
Berdasarkan uraian  latar  belakang  diatas, maka  dapat  dirumuskan  permasalahan  dalam penelitian ini yaitu bagaimana pengaruh internal cash  flow, insider  ownership, profitabilitas, ke sempatan  investasi  dan  pertumbuhan  penjualan terhadap capital  expenditure,  serta peneliti memutuskan untuk mengambil judul penelitian
“ Analisis  Pengaruh Internal  Cash  flow, Insider  Ownership, Profitabilitas, Kesempat an  Investasi  dan  Pertumbuhan  Penjualan Terhadap Capital  Expenditure (Studi  Empiris Pada  Perusahaan  Manufaktur  Yang  Ter daftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2010- 2014)”.

## LANDASAN TEORI DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS

## Agency Theory
Agency theory menggambarkan hubungan atau kontrak antar principal dan agent menurut Anthony  dan  Govindarajan  (1995:569)  dalam Widyaningdyah  (2001). Principal mempekerja kan agent untuk  melakukan  tugas  untuk  ke pentingan principal,  termasuk  pendelegasian otoritas  pengambilan  keputusan  dari principal kepada agent.

## Pecking Order Theory
Pecking  order  theory menjelaskan  bahwa perusahaan  akan  menentukan  hirarki  sumber dana  yang  paling  disukai(Husnan,2004:276). Teori  ini  menggambarkan  suatu  hirarki  peren canaan  dana  perusahaan  dimana  tingkat  pem biayaan  dimulai  dari  laba  ditahan  perusahaan, diikuti  dengan  pembiayaan  dengan  hutang  dan terakhir ekuitas dari pihak eksternal.

## Capital Expenditure
Capital expenditure merupakan pengeluar an  modal  yang  dilakukan  manajemen  untuk membiayai  tambahan  aset  yang  diperlukan untuk  mendukung pertumbuhan  penjualan (Sartono, 2001 dalam Adi dan Muid: 2013).
Pengeluaran  modal dimaksudkan  untuk menam bah  maupun  memperbaiki  aset  per usahaan,  biasanya  penambahan  aset  terhadap property, plant dan equipment.

## Internal Cash Flow
Internal  cash  flow merupakan  aliran  kas yang  dihasilkan  dari  kegiatan  operasi  perusaha an setelah pembayaran bunga dan pajak. Aliran kas internal tersebut berasal dari dalam perusaha an seperti laba ditahan atau depresiasi.

## Insider Ownership
Insider ownership merupakan  proporsi kepemilkan  saham  manajerial  seperti  direktur dan komisaris dalam perusahaan. Besar kecilnya jumlah saham yang dimiliki oleh manajer dalam perusahaan  sering  kali  menjadi  pertimbangan dalam mengambil keputusan pengeluaran modal.

## Profitabilitas
Profitabilitas merupakan  kemampuan  per usahaan  dalam  menghasilkan  laba  tiap  tahun nya. Profitabilitas menurut  Sartono  (2001:123) rasio  ini  menunjukkan  kemampuan  menghasil kan laba dari aktiva yang dipergunakan.

## Kesempatan Investasi
Kesempatan  investasi  merupakan  peluang atau  kesempatan  perusahaan  dalam  melakukan penanaman  modal  terhadap  aset  tetap,  dengan harapan  memperoleh  pendapatan  dimasa  yang akan datang.

## Pertumbuhan Penjualan
Pertumbuhan penjualan merupakan presepsi  tentang  peluang  bisnis  yang  tersedia dipasar  yang  harus  diambil  oleh  perusahaan (Pithaloka:2009).

## Model Empiris

## Pengaruh Internal Cash Flow dengan Capital Expenditure
Beberapa  studi  yang  dilakukan  oleh peneliti  sebelumnya  mengintepretasikan  arti penting  dari internal  cash  flow.  Menurut penelitian  Myres  dan  Maljuf  (1984)  dalam Hamidi  (2003)  mengenai pecking  order  theory menyatakan  bahwa  para  manajer  cenderung untuk  membuat  keputusan capital  expenditure dengan mengandalkan internal cash flow karena adanya  informasi  yang asimetrik antara  mereka sendiri  dan  calon  pemegang  saham  yang potensial.  Diasumsikan  bahwa  semakin  besar internal  cash  flow yang  dimiliki  perusahaan maka  semakin  besar  pula capital  expenditure perusahaan.  Penelitian  yang  dilakukan  oleh Hidayati  (2012)  menyatakan  ada  hubungan positif  antara internal  cash  flow dengan capital expenditure,  dimana internal  cash  flow akan menentukan besarnya capital expenditure dengan  arah  yang  sama,  maka  hipotesis  yang diajukan sebagai berikut:
H 1 : Internal  cash  flow berpengaruh  positif  dan signifikan terhadap capital expenditure.

## Pertumbuhan
Penjualan (X 5 ) Insider Ownership (X 2 )
Profitabilitas (X 3 )
Kesempatan  Investasi
(X 4 ) Capital Expenditure (Y) + - + + + Internal Cash Flow (X 1 )

## Pengaruh Insider  Ownership dengan Capital Expenditure
Insider ownership merupakan  kepemili kan saham yang dimiliki oleh pihak manajemen seperti dewan komisaris dan direktur.  Kepemili kan  manajerial  diharapkan  dapat  menekan manajemen  melakukan over  investmen.  Pen jelasan  tersebut  sejalan  dengan agency  theory. Penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh Adi dan  Muid  (2013)  menyatakan  bahwa insider ownership berpengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap capital  expenditure, artinya  setiap meningkatnya insider  ownership maka capital expenditure perusahaan akan semakin menurun. Berdasarkan  uraian  tersebut  maka  hipotesis yang akan diajukan adalah sebagai berikut:
H 2 : Insider Ownership berpengaruh negatif dan signifikan terhadap capital expenditure.
Pengaruh
Profitabilitas dengan Capital Expenditure
Profitabilitas adalah kemampuan  per usahaan  dalam  menghasilkan  laba  perusahaan tiap  tahunnya. Profitabilitas merupakan  salah satu  faktor  yang  mempengaruhi  manajer  dalam memutuskan capital  expenditure perusahaan. Dapat  diasumsikan  semakin  tinggi profit yang diperoleh  perusahaan atas  investasi  aset  tetap maka  semakin  tinggi  pula  tingkat capital expenditure.  Sesuai  dengan  teori pecking  order yang menggambarkan hirarki perencanaan dana perusahaan  dimulai  dari  tingkat  laba  ditahan, kemudian hutang dan terakhir ekuitas. Berdasar kan uraian  tersebut  maka  hipotesis  yang  akan diajukan adalah :
H 3 : Profitabilitas berpengaruh  positif  dan signifikan terhadap capital expenditure.

## Pengaruh Kesempatan  Investasi  dengan

## Capital Expenditure
Kesempatan  investasi  merupakan  suatu bagian  yang mempengaruhi  perusahaan  dalam membuat keputusan pengeluaran modal. Kesempatan  investasi  mencerminkan  kemampu an pertumbuhan perusahaan. Berdasarkan
pecking  order  theory, ketika  kesempatan investasi  dimasa  yang  akan  datang  lebih  baik maka  manajer  akan  berusaha  mengambil  ke sempatan  tersebut  demi  kemakmuran  kepenting an  pemegang  saham,  sehingga capital  expen diture meningkat  seiring  dengan  meningkatnya kesempatan investasi. Penelitian yang dilakukan Hamidi  (2003)  menyatakan  bahwa  kesempatan investasi  berpengaruh  positif  terhadap capital expenditure.  Berdasarkan  penjelasan  tersebut maka  hipotesis  yang  akan  diajukan  adalah sebagai berikut :
H 4 : Kesempatan investasi berpengaruh positif dan  signifikan  terhadap capital  expen

## diture

## Pengaruh Pertumbuhan  Penjualan  dengan Capital Expenditure
Pertumbuhan  penjualan merupakan  per sepsi  tentang  peluang  bisnis  yang  tersedia dipasar  yang  harus  diambil  oleh  perusahaan (Pithaloka:2009).  Pertumbuhan  penjualan  yang tinggi  dalam  perusahaan  akan  mencerminkan peningkatan  laba  perusahaan.  Laba  perusahaan akan digunakan untuk melakukan capital expen diture. Sesuai  dengan  penjelasan pecking  order theory bahwa  perusahaan  akan  menggunakan sumber dana internal perusahaan. Hubungan per tumbuhan penjualan pernah diteliti oleh Adi dan Muid  (2013)  dan  Aulianifa  dan  Mahfud  (2010) menyatakan  bahwa  pertumbuhan  penjualan  ber pengaruh  positif  terhadap capital  expenditure, artinya    semakin  meningkat  pertumbuhan  pen jualan  perusahaan,  maka capital  expenditure perusahaan  juga  akan  mengalami  peningkatan. Berdasarkan  uraian  tersebut  maka  hipotesis yang akan diajukan adalah:
H 5 : Pertumbuhan penjualan berpengaruh positif dan  signifikan  terhadap capital  expen diture

## METODE PENELITIAN
Populasi,  Sampel  dan  Teknik  Pengambilan Sampel
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah semua perusahaan manufaktur  yang terdaftar di Bursa efek Indonesia tahun 2010-2014.
Pengambilan  sampel  dalam  penelitian  ini menggunakan purposive  sampling yaitu  teknik penentuan sampel dengan pertimbangan tertentu. Kriteria sampel meliputi:
a. Perusahaan  manufaktur  yang  mempunyai insider  ownership selama  tahun  penelitian yaitu tahun 2010-2014.
b. Perusahaan manufaktur yang mengeluarkan laporan  keuangan  selama  tahun  penelitian yaitu tahun 2010-2014.
c. Perusahaan  manufaktur  yang memiliki kelengkapan  data  (internal  cash  flow, insider  ownership, profitabilitas, kesem patan investasi dan pertumbuhan penjualan) untuk  kepentingan  analisis  selama  tahun 2010-2014.
d. Perusahaan  manufaktur  yang  menyediakan laporan keuangan dalam mata uang rupiah.

## Sumber dan Jenis Data, Teknik Pengambilan Data

## Sumber dan Jenis Data
Data  yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder. Data sekunder adalah data yang  diperoleh  dari  pihak  lain  atau  media perantara  berupa  arsip  atau  histori.  Data sekunder  dalam  penelitian  ini  diperoleh  dari Bursa  Efek  Indonesia.  Data  yang  digunakan adalah data perusahaan manufaktur dari periode 2010-2014 yaitu data laporan keuangan meliputi neraca,  laporan  Laba/Rugi  dan  catatan  atas laporan keuangan.

## Teknik Pengambilan Data
Teknik pengambilan data berkaitan dengan  bagaimana  cara  peneliti  untuk  mem peroleh  data  untuk  penelitian.  Teknik  peng ambilan  data  menggunakan  metode  dokumen tasi.  Metode  dokumentasi  merupakan  pengum pulan  data  melalui  media  perantara  berupa catatan,  pengambilan  data  diperoleh  dari  Bursa Efek Indonesia.
Definisi  Konsep,  Operasional  dan  Peng ukuran Variabel

## Capital Expenditure
Capital  expenditure adalah  jumlah  pe ngeluaran dana yang dilakukan oleh manajemen terhadap property, plant dan equipment. Seperti yang  didefinisikan  oleh  Griner  dan  Gordon (1995)  dalam  Hamidi  (2003),  proksi  yang digunakan adalah selisih antara total fixed asset saat  ini  dengan fixed  asset tahun  sebelumnya, dirumuskan sebagai berikut:
CE= Total Fixed Asset t – Total Fixed Asset t-1
CE : Capital Expenditure Total Fixed  Asset t : Total fixed  asset pada tahun penelitian
Total Fixed Asset t-1 : Total fixed  asset pada tahun sebelumnya

## Internal Cash Flow
Internal  cash  flow merupakan  aliran  kas suatu  perusahaan  pada  periode  tertentu  yang diproksikan  oleh  selisih  anatar net  operating profit after tax (NOPAT) dengan net investment in  operating  capital (NIOC) menurut  Brigham (1999)  dalam  Hamidi  (2003),  dirumuskan sebagai berikut:

## ICF = NOPAT – NIOC
ICF : Internal cash flow NOPAT : Net operating profit after tax NIOC
: Net investment in operating capital,
diperoleh dengan rumus :
NIOC : TOC t – TOC t-1 TOC :  NOWC  + Book  value  fixed asset NOWC : Current  Asset t – Current Liabilities t
Dalam hal ini :
TOC : Total operating capital NOWC : Net operating working capital

## Insider Ownership
Insider  Ownership merupakan  jumlah  ke pemilikan yang dimiliki oleh direktur dan komi saris perusahaan pada periode tertentu. Variabel ini  menggambarkan  besarnya  prosentase  kepe milikan  manajemen  dalam  perusahaan. Insider ownership dapat dihitung dengan rumus:

## =

## Profitabilitas
Menurut  Sartono  (2011:123)  rasio  ini menunjukan kemampuan  menghasilkan  laba dari  aktiva yang  dipergunakan.  Pengukuran profitabilitas  dengan  menggunakan  perhitunga ROA(return  on  asset). ROA  dapat  dirumuskan sebagai berikut:

## =

## Kesempatan Investasi
Kesempatan  investasi  yaitu  suatu  kom binasi  antara  aktiva  riil  dan  opsi  investasi dimasa yang akan datang menurut Myers (1984) dalam  Adi  dan  Muid  (2013).  Kesempatan investasi dapat  diukur  dengan  rumus  sebagai berikut:

## =

## Pertumbuhan Penjualan
Pertumbuhan penjualan dalam penelitian ini  dihitung  dengan  menggunakan  prosentase
kenaikan atau penurunan penjualan perusahaan. Pertumbuhan  penjualan  dapat  dihitung  dengan menggunakan rumus sebagai berikut:
= ( ) − ( − ) ( − )

## Model Penelitian
Penelitian  ini  menggunakan  model  pe nelitian analisis linier berganda.Analisis regresi linier  berganda digunakan  untuk  menguji  peng aruh  dua  atau  lebih  variabel  independen  ter hadap  variabel  dependen  dengan  skala  peng ukuran interval atau  rasio  dalam  persamaan linier.  Persamaan regresi hasil  pengujian  hipo tesis dalam penelitian sebagai berikut :
Y= α + β 1X 1 - β 2X 2 - β 3X 3 + β 4X 4 +β 5X 5 +e i
Keterangan :
Y = Capital expenditure α = Konstanta β 1 - - - β 5 = Koefisien regresi X 1 =Internal Cash Flow X 2 = Insider Ownership X 3 = Profitabilitas X 4 = Kesempatan Investasi X 5 = Pertumbuhan Penjualan e i
= Variabel pengganggu

## HASIL ANALISIS DAN PEMBAHASAN

## Populasi dan Sampel
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  se luruh  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  periode  2010  sampai 2014. Sampel  yang  digunakan  adalah  per usahaan manufaktur  yang terdaftar di BEI  yang dipilih  dengan  metode purposive  sampling, yaitu  teknik  penentuan  sampel  dengan  per timbangan tertentu(Sugiyono,2009:85). Ber dasarkan  pemilihan  data  yang  dilakukan,  di dapatkan sampel sebagaimana dapat dilihat pada tabel sebagai berikut:
No. KRITERIA  PENENTUAN SAMPEL 2010 - 2014 Jumlah Populasi 756 Jumlah perusahaan yang tidak
memenuhi kriteria sampel :
1 Perusahaan yang tidak memiliki insider ownership (354) 2 Perusahaan yang tidak mengeluarkan laporan keuangan (34) 3 Perusahaan yang tidak memiliki kelengkapan data (4) 4 Perusahaan yang tidak menggunakan mata uang rupiah (111) Jumlah sampel  yang tidak  memenuhi kriteris (503) Jumlah sampel penelitian 253

## Sumber: Lampiran 3 Halaman 136

## Uji Normalitas
Berdasarkan  perhitungan skewness dan kurtosis setelah  dilakukan outlier, diperoleh skewness sebesar -0.660  dan kurtosis sebesar - 1.410.  Hasil  tersebut  menunjukkan  bahwa  data dalam  penelitian  memenuhi  asumsi normalitas dimana  nilai skewness dan kurtosis kurang  dari 1.96.

## Pengujian Asumsi Klasik

## Uji Multikolonieritas
Uji multikolonieritas bertujuan  untuk menguji apakah dalam model regresi ditemukan adanya korelasi antara variabel bebas. Hasil dari pengujian  uji multikolonieritas menunjukan bahwa  variabel  independen  mempunyai  nilai tolerance lebih  dari  0,10  dan  nilai  VIF  kurang dari  10,  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa model regresi tidak terjadi multikolonieritas.

## Uji Autokorelasi
Uji autokorelasi menguji  apakah  dalam model regresi terdapat korelasi antara kesalahan
pengganggu  pada  periode t  dengan  kesalahan pengganggu  pada periode  t-1(sebelumnya). Autokorelasi dapat  dilihat  dari  uji Durbin Watson. Hasil  uji autokorelasi diperoleh  nilai DW  sebesar  1.849,  nilai  DW  terletak  diantara nilai du (1.8199) dan 4-du (2.1801) atau 1.8199 1.849   2.1801,  sehingga  dapat  disimpulkan bahwa model regresi tidak terjadi autokorelasi.

## Uji Heterokedastisitas
Uji heterokedastisitas bertujuan  untuk menguji  apakah  dalam  model regresi terjadi ketidaksamaan variance dari  residual  satu pengamatan ke pengamatan yang lain. Berdasar kan uji heterokedastisitas dengan menggunakan uji glejser menunjukan  bahwa  model regresi terbebas  dari heterokedastisitas.  Dimana  nilai signifikan variabel lebih besar dari 0.05.

## Pengujian Kelayakan Model

## Uji F
Uji F digunakan  untuk  mengetahui apakah  variabel  independen  secara  serentak mempunyai pengaruh terhadap variabel dependen.  Dari  uji F diperoleh  nilai F hitung sebesar  11.587  dengan probabilitas sebesar 0.000  lebih  kecil  dari  0.05,  sehingga  dapat disimpulkan  bahwa internal  cash  flow, insider ownership, profitabilitas, kesempatan  investasi dan  pertumbuhan  penjualan  secara  serentak mempengaruhi capital expenditure.

## Koefisien Determinasi
Koefisien  determinasi  digunakan  untuk megukur  seberapa  jauh  kemampuan  model dalam  menerangkan  variasi  variabel  dependen. Hasil koefisien determinasi menunjukan Adjusted R Square sebesar 20.2%, menunjukan bahwa  variasi capital  expenditure dapat dijelaskan variabel internal  cash  flow, insider ownership, profitabilitas, kesempatan  investasi dan  pertumbuhan  penjualan,  sedangkan  79.8% variabel capital  expenditure dapat  dijelaskan oleh variabel lainnya.

## Analisis Regresi Linier Berganda
Analisis linier berganda digunakan untuk menguji  dua  atau  lebih  variabel  independen terhadap  variabel  dependen. Hasil  analisis regresi linier berganda sebagai berikut:
Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta
1 (Cons tant) 25.027 .256 97.949 .000 ICF .000 .006 -.002 -.029 .977 INS -15.609 2.415 -.401 -6.463 .000 ROA -.207 .622 -.027 -.333 .739 KI 1.202 .474 .206 2.534 .012 PP 1.302 .663 .122 1.966 .051 a. Dependent
Variable: CE
Sumber: Lampiran 4 Halaman 140
Persamaan  regresi  yang  dihasilkan  sebagai berikut:
CE = 25.027 + 0.000 ICF – 15.609 INS – 0.207 ROA + 1.202 KI + 1.302 PP +e
Uji t

## Variabel Internal Cash Flow
Hasil  pengujian internal  cash  flow terhadap capital expenditure menunjukkan nilai koefisien  regresi  sebesar  0.000  dengan  arah positif  dan  nilai  signifikan  sebesar  0.977. Menunjukkan  bahwa internal  cash  flow ber pengaruh  positif  dan  tidak  signifikan,  sehingga hipoteis pertama ditolak.

## Variabel Insider Ownership
Hasil  pengujian insider ownership ter hadap capital  expenditure menunjukan  nilai koefisien  regresi  sebesar  15.609  dengan  arah negatif  dan nilai  signifikan  sebesar  0.000. Menunjukkan  bahwa insider  ownership ber pengaruh  negatif  dan  signifikan,  sehingga hipotesis kedua diterima.

## Variabel Profitabilitas
Hasil  pengujian profitabilitas terhadap capital expenditure menunjukkan nilai koefisien regresi  sebesar  0.207  dengan  arah  negatif  dan nilai  signifikan  sebesar  0.739.  Menunjukkan bahwa profitabilitas berpengaruh  negatif  dan tidak  signifikan,  sehingga  hipotesis  ketiga ditolak.

## Variabel Kesempatan Investasi
Hasil  pengujian  kesempatan  investasi terhadap capital expenditure menunjukkan nilai koefisien regresi sebesar  1.202  dengan  arah negatif  dan  nilai signifikan  sebesar  0.012. Menunjukkan  bahwa  kesempatan  investasi  ber pengaruh  positif  dan  signifikan,  sehingga hipotesis keempat diterima.

## Variabel Pertumbuhan Penjualan
Hasil  pengujian  pertumbuhan  penjualan terhadap capital expenditure menunjukkan nilai koefisien regresi sebesar  1.302  dengan  arah positif  dan  nilai  signifikan  sebesar  0.051. Menunjukkan  bahwa  pertumbuhan  penjualan ber pengaruh  positif  dan  tidak  signifikan, sehingga hipotesis kelima ditolak.

## PEMBAHASAN
Pengaruh Internal  Cash  Flow terhadap Capital Expenditure
Penelitian ini menunjukkan bahwa internal  cash  flow mempunyai  pengaruh  positif dan  tidak  signifikan  terhadap capital  expen diture,  sehingga  hipotesis  pertama ditolak. Artinya,  semakin  besar internal  cash  flow yang dimiliki  oleh perusahaan maka  semakin  besar capital  expenditure perusahaan.  Namun  peng aruh  yang  ada  bernilai  tidak  signifikan,  artinya bahwa  perusahaan  dalam  memutuskan  untuk melakukan capital  expenditure lebih  memper timbangkan faktor lain diluar internal cash flow yang dimiliki oleh perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  kosisten  dengan penelitian yang dilakukan oleh Ayu (2005) yang menyatakan  bahwa internal  cash  flow ber pengaruh  positif  dan  tidak  signifikan  terhadap capital expenditure.
Pengaruh
Insider
Ownership terhadap
Capital Expenditure
Penelitian ini menunjukkan bahwa insider  ownership memiliki  pengaruh  negatif dan  signifikan  terhadap capital  expenditure, sehingga  hipotesis  kedua diterima. Hubungan negatif  dan  signifikan  ini  menjelaskan bahwa tingkat  kepemilikan  manajerial  berbanding  ter balik  dengan  tingkat capital  expenditure.
Dimana  semakin  tinggi insider  ownership perusahaan  maka capital  expenditure semakin rendah, hal tersebut dikarenakan dengan insider ownership yang  tinggi  dalam  perusahaan  maka manajer  akan  memiliki  posisi  yang  kuat  untuk mengontrol  perusahaan,  hal  tersebut  karena manajer  memiliki  hak voting yang  tinggi  pula. Adanya insider  ownership yang  tinggi  diharap kan  dapat  menekan over  investment yang  di lakukan  oleh  manajer.  Namun  ketika insider ownership didalam  perusahaan  rendah  maka manajer  akan  melakukan  keputusan  investasi demi  kepentingan  pribadi  mereka,  dan  tidak sesuai  dengan  yang  diharapkan  oleh  pemegang saham.
Hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Adi  dan  Muid (2013)  yang  menyatakan  bahwa insider  owner ship berpengaruh  negatif  dan  signifikan  ter hadap capital expenditure.
Pengaruh Profitabilitas terhadap Capital Expenditure
Penelitian ini menunjukkan bahwa profita bilitas berpengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan terhadap capital expenditure, sehingga hipotesis ketiga ditolak. Hubungan  negatif  dan  tidak signifikan ini  menjelaskan  bahwa profitabilitas yang  merupakan  salah  satu  sumber  dana internal sedang  mengalami  penurunan,  dimana menunjukkan  sumber  dana internal yang  di miliki perusahaan dalam jumlah yang minimum dan    perusahaan  kekurangan  sumber  dana
internal,  dalam  hal  ini  perusahaan  akan cenderung menggunakan sumber dana eksternal untuk capital  expenditure.  Sehingga  ketika profitabi litas perusahaan  menurun  maka perusahaan  tetap  mampu  untuk  melakukan capital  expen diture tanpa  mempertimbangkan profitabilitas perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Aulianifa  dan Mahfud (2010) yang menyatakan bahwa profita bilitas berpengaruh negative dan  tidak  signi fikan terhadap capital expenditure.

## Pengaruh  Kesempatan  Investasi  terhadap Capital Expenditure
Penelitian ini menunjukkan bahwa kesempatan  investasi  berpengaruh  positif  dan signifikan  terhadap capital  expenditure, se hingga  hipotesis keempat diterima. Hubungan positif  dan  signifikan  antara  kesempatan  inves tasi  dengan capital  expenditure memperkuat konsep pecking  order  theory yang  menyatakan bahwa ketika kesempatan investasi dimasa yang akan  datang  lebih  baik  maka  manajer  akan mengambil kesempatan tersebut. Artinya, ketika tingkat kesempatan investasi yang semakin naik maka  mendorong  manajer  untuk  mengambil peluang  tersebut  demi  kemakmuran  pemegang saham.  Sehingga capital  expenditure perusaha an  akan  meningkat  seiring  peningkatan  kesem patan investasinya.
Hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Hamidi  (2003), Aulianifa dan Mahfud (2010) serta Hidayati dan Daniar  (2013)  yang  menyatakan  bahwa  kesem patan  investasi  berpengaruh  positif  dan  signifi kan terhadap capital expenditure.

## Pengaruh  Pertumbuhan  Penjualan  terhadap Capital Expenditure
Penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  per tumbuhan  penjualan  mempunyai  pengaruh positif  dan  tidak  signifikan  terhadap capital expenditure, sehingga  hipotesis  kelima ditolak. Artinya, semakin tinggi  pertumbuhan penjualan perusahaan  maka  semakin  tinggi  juga capital expenditure perusahaan.  Namun  pengaruh  per tumbuhan  penjualan  mempunyai  nilai  tidak
signifikan terhadap capital expenditure. Menjelaskan  bahwa  keputusan capital  expen diture tidak  mempertimbangkan  faktor  lain diluar pertumbuhan penjualan.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan penelitian  Pithaloka  (2009)  yang  menyatakan bahwa  pertumbuhan  penjualan  berpengaruh positif  dan  tidak  signifikan  dalam  kebijakan pendanaan perusahaan.

## PENUTUP

## Simpulan
Berdasarkan hasil penelitian yang dilakukan  mengenai  pengaruh internal  cash flow, insider ownership, profitabilitas, kesempat an  investasi  dan  pertumbuhan  penjualan  ter hadap capital expenditure, maka dapat disimpul kan bahwa:
1. Pengujian  hipotesis  pertama  yang  meng hasilkan kesimpulan untuk menolak hipotesis H 1 ,  dari  hasil  pengujian  tersebut dapat  di ketahui  bahwa internal  cash  flow berpeng aruh  positif  dan  tidak  signifikan  terhadap capital expenditure.
2. Pengujian  hipotesis kedua  yang  menghasil kan  kesimpulan  untuk  menerima  hipotesis H 2 ,  dari  hasil  pengujian  tersebut  dapat diketahui  bahwa insider  ownership berpeng aruh  negatif  dan  signifikan  terhadap capital expenditure.
3. Pengujian  hipotesis  ketiga  yang  menghasil kan kesimpulan untuk menolak hipotesis H 3 ,
dari  hasil  pengujian  tersebut  dapat  diketahui bahwa profitabilitas berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap capital expenditure.
4. Pengujian hipotesis keempat yang menghasil kan kesimpulan untuk menerima hipoteis H 4 ,
dari  hasil  pengujian  tersebut  dapat  diketahui bahwa  kesempatan  investasi  berpengaruh positif  dan signifikan terhadap capital expenditure.
5. Pengujian
hipotesis keempat yang
menghasilkan  kesimpulan  untuk  menolak hipotesis  H 5 ,  dari  hasil  pengujian  tersebut dapat  diketahui  bahwa  pertumbuhan  pen jualan  berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap capital expenditure.

## Keterbatasan
Keterbatasan  dalam  penelitian  ini  dapat diuraikan sebagai berikut:
1. Penelitian  ini  mengambil  sampel  kecil  yaitu difokuskan  pada  perusahaan  manufaktur, sehingga  hasil  penelitian  tidak  bisa  digene ralisasikan  untuk  seluruh perusahaan-per usahaan yang ada di Indonesia.
2. Penelitian  ini  hanya  menggunakan  variabel internal  cash  flow, insider  ownership, profitabilitas, kesempatan  investasi  dan pertumbuhan penjualan.

## Saran
Untuk  mengatasi  keterbatasan dalam penelitian  ini,  maka  peneliti  menyarakan  untuk penelitian selanjutnya, antara lain:
1. Penelitian  selanjutnya  dapat  memperluas objek penelitian agar tidak hanya terfokus pada capital  expenditure perusahaan manufaktur,  mungkin  dapat  dilakukan pada  perusahaan  LQ-45  atau  seluruh perusahaan go  public yang  terdaftar  di BEI.
2. Penelitian  selanjutnya  dapat  menambah variabel  yang  digunakan,  agar  hasil  yang diperoleh  lebih  menjelaskan  faktor  apa saja  yang  dipertimbangkan  dalam  peng ambilan  keputusan  pengeluaran modal perusahaan,  missal  seperti  kebijakan dividen, likuiditas, dan resiko bisnis.

## Implikasi
Hasil  penelitian  ini  memberikan  gam baran  kepada investor dengan  adanya  proporsi
kepemilikan  manajerial  didalam  perusahaan akan mampu mengurangi agency conflict antara manajer  dengan  pemegang  saham,  sehingga dalam  pengeluaran  modal  yang  dilakukan  oleh manajer akan lebih optimal.
Hasil  penelitian  ini,  bagi  manajem perusahaan  dapat  memberikan  bukti  empiris mengenai  pengaruh internal  cash  flow, insider ownership, profitabilitas, kesempatan  investasi dan  pertumbuhan  penjualan  terutama  untuk insider  ownership dan  kesempatan    investasi dalam pengeluaran modal.

## DAFTAR PUSTAKA
Adi,  Dimas  Kusuma,  dan  Dul  Muid. (2013). “Analisis Faktor -Faktor Yang Mem pengaruhi Capital  Expenditure:  Dengan Pendekatan  Pecking  Order  Theory”.
Jurnal ISSN, Vol. 2 No.4,2013.hal. 1-15.
Aulianifa,  Arum,  dan  Drs.  H.Mohammad Kholiq  Mahfud,Msi. (2010). “ Analisis Pengaruh Insider  Ownership,  Internal Cash Flow, Investment Opportunity, Profi tability,  Reatined  Earning  Dan  Sale Terhadap Capital Expenditure.Skripsi eprints.undip.ac.id
Ayu,  Stephana  Diah.(2005) .  “Analisis Faktor Yang  Berpengaruh  Terhadap  Tingkat Pembelanjaan  Modal”. Jurnal  Akuntansi Bisnis,Vol. IV No.7,September 2005.
Brigham, dan Houston.(2001).Manajemen
Keuangan. Buku  satu  Edisi  Kedelapan. Jakarta: Erlangga.
Ghozali,  Imam. (2011). Aplikasi  Analisis Multivariate  Dengan  Program  IBM  SPSS 19.Semarang : Universitas Diponegoro.
Hamidi,  Masyhuri.(2003). “  Internal  Cash Flow, Insider Ownership,  Investment  Oppor tunity  dan  Capital  Expenditure:  Suatu Pengujian  Terhadap  Hipotesis  Pecking Order  dan  Manjerial”. Jurnal  Ekonomi dan  Bisnis  Indonesia,  Vol.  18  No. 3,2003.hal.271-287.
Hidayanti,  Ery.(2012) .“  Pengaruh  Internal Cash Flow  Dan Insider  Ownership Terhadap
Capital  Expenditure”, Jurnal  WIGA  Vo.2 No.2,ISSN No.2088-0944.
Hidayanti,  Ery,dan  Ratna  Wijayanti Daniar Paramita.(2013) .“  Pecking  Order  Hypo tesis Teory : Pengaruh Opportunity Invest ment Dan Resiko Bisnis Terhadap Capital Expenditure.” Jurnal WIGA, Vol.3, No.2.

## Husnan,  Suad.(2004). Dasar-dasarManajemen
Keuangan. Edisi  Keempat.  Yogyakarta  :

## UPP AMP YKPN
Pithaloka,  Nina  Diah.(2009) .  “Pengaruh Intern Perusahaan  Terhadap  Kebijakan  Hutang:
Dengan Pendekatan Pecking Order Theory ”. Tesis : http://fe-akuntansi. unila.ac.id
Sartono, Agus.(2001) .” Manajemen Keuangan Teori  dan  Aplikasi”. Edisi  Keempat. Yogyakarta: BFFE.
Silvana, Silvia.(2012) .  “Pengaruh  Internal Cash Flow, Intensitas Modal,Insider Ownership Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Capital Expenditure  Pada  Industri  Manufaktur Yang  Terdaftar  Di  BEI  Periode  2009- 2001 ” Skripsi
Sugiono.(2009) .  “ Metode  Penelitian Kuantitatif Kualitatif dan  RD” .Edisi  Kedelapan. Bandung: Alfabeta.
Utami,  Mudji. (2011) .”  Pengujian Pecking Order  Theory Dan Managerial  Theory Pada  Bursa  Efek  Indonesia”. Makalah disajikan  dalam  Seminar  Internasional Dan Call For Papers” Towards Excellent Small Business”, Yogyakarta,27 April 2011.
Widyaningdyah,  Agnes  Utari.(2001). “Analisis Faktor-Faktor  Yang  Berpengaruh  Ter hadap  Earning  Management  Pada  Per usahaan  Go  Public  Di  Indonesia”. Jurnal Akuntansi  dan  Keuangan,Vol.  3  No. 2,November 2001.hal.89-101.
www.idx.co.od .  Situs  Resmi  PT.  Bursa Efek Indonesia
ISSN: 1412-3126