## APAKAH PEMBATASAN SOSIAL BERSKALA BESAR WARGA NEGARA ASING BERDAMPAK PADA

## AVERAGE ABNORMAL RETURN ? (STUDI PADA SUB SEKTOR PARIWISATA, PERHOTELAN, DAN RESTORAN DI BURSA EFEK INDONESIA)
Asnat Susanti Dangga Lolu 1* , Lusianus Heronimus Sinyo Kelen 1 1 Universitas Kristen Wira Wacana Sumba, Jl. R Suprapto No. 35 Nusa Tenggara Timur, Indonesia
*Korespondensi: asnatsusanti@gmail.acom

## ABSTRACT
This study examines the differences in stock prices listed on the Indonesia Stock Exchange as measured using average abnormal returns on events (event studies) before and after the enactment of Large-Scale Social Restrictions for Foreign Citizens, especially COVID-19 which has an impact not only threatening human  health  but  also  has  an  impact  on  the  economic  sector.  This  condition  will  certainly  have  an impact on all sectors including stock trading on the Indonesia Stock Exchange, especially the Tourism, Hospitality,  and  Restaurant  sub-sector.  By  using  a  sample  of  41  companies  on  the  Indonesia  Stock Exchange with a research period of 3  months (16 November  2020 to 15 February 2021) the type of purposive sampling research that meets the criteria and using paired sample t-test, the results show that there is no difference Average Abnormal Return before and after the occurrence of a PSBB event for Foreign Citizens. So it can be concluded that the PSBB for Foreign Citizens has no impact on the average abnormal return obtained by investors.
Keywords : Event Study, Average Abnormal Return, Large-Scale Social Restrictions for Foreign Nationals

## ABSTRAK
Penelitian ini menguji tentang perbedaan harga saham yang terdaftar pada Bursa Efek Indonesia yang diukur  menggunakan average  abnormal  return pada  peristiwa  ( event  study )  sebelum  dan  sesudah diberlakukannya Pembatasan Sosial Berskala Besar Warga Negara Asing, khususnya COVID-19 yang membawa  dampak  tidak  hanya  mengancam  kesehatan  manusia,  tapi  juga  berdampak  pada  sektor ekonomi. Kondisi ini tentunya akan berdampak pada semua sektor termasuk pada perdagangan saham di  Bursa  Efek  Indonesia  khususnya  sub  sektor  Pariwisata,  Perhotelan  dan  Restoran.  Dengan menggunakan  sampel  sebanyak  41  perusahaan  di  Bursa  Efek  Indonesia  dengan  periode  penelitian selama 3 bulan (16 November 2020 sampai 15 Februari 2021) jenis penelitian purposive sampling yang memenuhi kriteria serta menggunakan pengujian paired sample t-test , hasil penelitian menunjukkan bahwa tidak adanya perbedaan Average Abnormal Return sebelum dan sesudah terjadi suatu peristiwa Pembatasan  Sosial  Berskala  Besar  Warga  Negara  Asing.  Sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa Pembatasan Sosial Berskala Besar Warga Negara Asing tidak berdampak pada average abnormal return yang diperoleh investor.
Kata kunci : Studi Peristiwa, Rata-Rata Tingkat Pengembalian Nir normal, Pembatasan Sosial Berskala Besar Warga Negara Asing

## PENDAHULUAN
Pasar  modal  mempunyai  fungsi  yang  sangat  penting  dalam  membantu pertumbuhan ekonomi negara. Peran pasar modal dapat mengalokasikan dana pada pihak yang kesulitan dana atau umumnya disebut investasi. Beberapa jenis investasi yang dilakukan investor berupa penanaman saham, pengelolaan modal (reksa dana) dan obligasi. Dari alokasi dana yang telah dilakukan, investor akan memperoleh hasil investasi  ( return ).  Dalam  perkembangan  pasar  modal  sangat  rentan  terhadap perubahan  ekonomi.  Dampak  dari  ekonomi  makro  tidak  mempengaruhi  kinerja perusahaan secara cepat tetapi dalam jangka waktu yang relatif lama. Sebaliknya, jika investor  bereaksi  lebih  cepat,  harga  saham  akan  langsung  dipengaruhi  oleh perubahan  faktor  ekonomi  makro.  Dalam  beberapa  tahun  kedepan,  ketika  terjadi perubahan  makro  ekonomi  investor akan  mempertimbangkan  dampak  positif  dan negatifnya  terhadap  kinerja  perusahaan  dan  membuat  keputusan  tetap  menahan, membeli dan menjual saham tersebut atau bisa juga dikatakan bahwa harga saham dapat menyesuaikan diri dari kinerja perusahaan. Pasar modal pada dasarnya dapat dipengaruhi  oleh  suatu  peristiwa  yang  didalamnya  terkandung  informasi.  Dalam pengambilan  keputusan  berinvestasi,  investor harus  bisa  menyerap  informasi  dari peristiwa tersebut dengan benar. Coronavirus Disease 2019 (COVID-19) baru-baru ini menyerang  Indonesia  dengan  menyebarkan  virus  mematikan.  COVID-19  yang melanda dunia dan Indonesia tidak hanya mengancam kesehatan manusia, tapi juga berdampak pada sektor ekonomi.
Mulai  tanggal  1  Januari  sampai  14  Januari  2021  pemerintah  Indonesia,  Surat Edaran  Nomor  001/PEN/I/2021  melalui  kementerian  luar  negeri  menetapkan larangan bagi Warga Negara Asing (WNA) dari semua negara yang hendak masuk ke Indonesia. Larangan tersebut sesuai dengan Undang-Undang Nomor 6 Tahun 2018 tentang Karantina Kesehatan, dalam upaya mitigasi COVID-19 di Indonesia setelah muncul mutasi jenis baru virus corona yang diyakini memiliki kecepatan penyebaran lebih  cepat.  Pembatasan  kunjungan  WNA  tentu  akan  berdampak  lebih  parah  bagi sektor  pariwisata,  salah  satunya  hotel  dan  restoran.  Dalam  aturan  Satuan  Tugas (Satgas) penanganan COVID-19 Surat Edaran Nomor  2 Tahun 2021, tentang Protokol Kesehatan Perjalanan Internasional dalam Masa Pandemi COVID-19, mengharuskan para WNA menjalani karantina di hotel atau penginapan menggunakan biaya sendiri.
Selain pemegang izin diplomatik serta izin dinas setara menteri ke atas yang ingin  berkunjung  atau  sekedar  singgah  di  Indonesia  dalam  beberapa  waktu dihentikan. Larangan ini pula tidak berlaku bagi: izin tinggal dinas Pemegang kartu izin tinggal terbatas (KITAS), pemegang izin tinggal diplomatik, dan kartu izin tinggal tetap  (KITAP) Warga  Negara Asing dengan pertimbangan serta izin khusus secara tertulis dari kementerian atau lembaga. Hal ini juga tentunya membawa imbas pada perusahaan yang tercermin pada penurunan harga saham. Para investor cenderung menarik kembali investasinya, karena ada ketakutan dalam berinvestasi. Kondisi ini mencerminkan  ketidakpastian  dan  keuangan  perusahaan  juga  akan  terjadi penurunan  kinerja.  Fenomena  ini  menarik  untuk  diteliti  karena  Pembatasan  Sosial Berskala Besar Warga Negara Indonesia dilihat sebagai suatu kejadian atau peristiwa negatif yang bisa berdampak atau mempengaruhi return dari investor dalam pasar modal, termasuk Bursa Efek Indonesia (BEI).
Tabel 1. Jumlah Kunjungan Wisatawan Mancanegara, Perhotelan dan Restoran
Bulan/Tahun Wisatawan Mancanegara Perhotelan Restoran Desember 2020 164.079.000 40,79 % 2,26 % Januari 2021 137.230.000 30,35 % 0,33 % Februari 2021 115.765.000 32,40 % 0,61 % Maret 2021 130.933.000 36,07 % 0,78 % Sumber: Laporan Kementerian Pariwisata, BPS (2021)
Tabel di atas, menunjukkan ekonomi Indonesia mengalami perlambatan yang signifikan,  perkembangan  ekonomi  global  diperkirakan  mengalami  penurunan aktivitas  ekonomi  sebesar  -3  persen.  Perlambatan  sistem  ekonomi  sangat  terasa terutama  pada  perusahaan  sub  sektor  pariwisata,  perhotelan  dan  restoran. Pembatasan  aktivitas  luar  rumah  di  masa  pandemi  COVID-19  membuat  tempat wisata, hotel dan restoran sepi bahkan cenderung memilih untuk tutup. Penurunan kinerja  dari  tiga  sub  sektor  ini  juga  disebabkan  oleh  permintaan  warga  berlibur rendah  dan  berdampak  pada  kegiatan  perusahaan  di  BEI  dan  harga  saham perusahaan  yang  termasuk  dalam  sub  sektor restoran,  hotel  dan  pariwisata.  Naik- turunnya harga saham di pasar modal merupakan aktivitas paling penting yang harus diperhatikan investor. Jika kinerja emiten meningkat, keuntungan perdagangan yang diperoleh  akan  lebih  besar.  Aktivitas  kinerja  pasar  yang  baik,  ketika  harga  saham meningkat maka jumlah saham yang beredar pun meningkat. Perdagangan jumlah saham  yang  besar  dikarenakan  transaksi  saham  tersebut  aktif.  Dari  aktivitas  ini, banyak investor yang tertarik dan berminat menanamkan sahamnya.
Sumber: Indonesia Stock Exchange Data Services Division, (2020-2021) .
Gambar 1. Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) Perdagangan

## Bulan Desember 2020-April 2021
Berdasarkan  gambar  di  atas,  pasar  modal  Indonesia  mengalami  penurunan dalam upaya melawan wabah virus COVID-19. Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) pada  perdagangan  bulan  Desember  2020  ditutup  meningkat  sebesar  2,80  persen pada  level  6.104,32.  Namun  kondisi  IHSG  pada  bulan  April  2021  ditutup  di  level 5.995,61 atau turun -17,34 poin (-0,29 persen) dibandingkan sebelumnya 0,37 persen. Sehingga IHSG turun -21,25 poin (-0,35 persen). Disamping itu, data statistik bulanan BEI  menunjukkan  bahwa index value pada  sektor  Perdagangan,  Jasa  dan  Investasi pada  bulan  Desember  2020  dicatat  sebesar  35,937,598  meningkat,  dibandingkan kondisi pada bulan Februari 2021 mengalami penurunan ditutup sebesar 28,456,860. Namun,  naik  tidak  signifikan  pada  bulan  Maret  2021  sebesar  35,456,860.  Indeks perdagangan,  jasa  dan  investasi  mencetak  kenaikan  11,7  persen  sejak  awal  tahun hingga  bulan  April  2021,  yang  mendorong  kenaikan  tersebut    adalah  sub  sektor perdagangan ritel, media dan percetakan. Dalam perdagangan di BEI, data historis sangat  dibutuhkan  untuk  melihat  naik-turunnya  harga  saham  bagi  investor.  Jika pergerakan saham menunjukkan penurunan maka indeks saham pasar akan turun
5.600,00 5.700,00 5.800,00 5.900,00 6.000,00 6.100,00 6.200,00 6.300,00 Des-20 Jan-21 Feb-21 Mar-21
Apr-21 IHSG
juga, dan ketika pergerakan saham meningkat maka indeks saham akan meningkat. Jika  indeks  harga  saham  gabungan  meningkat,  maka  perekonomian  akan  berada dalam siklus yang baik. Keputusan investasi bagi investor berpedoman pada sinyal dari  perusahaan  berupa  informasi,  perkiraan keadaan  ekonomi  dalam  satu  negara maupun berbagai kejadian lainnya.
Kondisi lingkungan suatu perusahaan tercermin dari respon investor, dampak yang  berkaitan  erat  dengan trend saham  di  pasar  modal  untuk  menggambarkan apakah  ada  respon  investor  terkait  sinyal  informasi  perusahaan.  Dengan menggunakan event  study akan  dilakukan  pengujian  kandungan  informasi  terkait dampak  yang  terjadi  pada  pasar  modal.  Untuk  mengukur  kinerja  perusahaan digunakan return yang sudah terjadi dan return yang belum terjadi. Investor akan menanamkan  modal  ke  perusahaan  jika return saham  tersebut  positif.  Agar mengetahui reaksi pasar modal  dan  tingkat kepekaan investor terhadap informasi maka dalam manajemen keuangan, perilaku tersebut dapat dilihat melalui average abnormal return (AAR).
Dunia  sedang  menghadapi  krisis  kesehatan  global,  sosial  dan  ekonomi  yang belum  pernah  terjadi  sebelumnya  akibat  penyebaran  COVID-19  yang  begitu  cepat. Dengan adanya kebijakan PSBB semua aktivitas di luar ruangan diberhentikan, bukan hanya  dalam  negeri tetapi  juga  di  luar  negeri.  Peristiwa  PSBB  Warga  Negara  Asing perlu  dilakukan  analisis  lebih  lanjut  untuk  melihat  apakah  betul  bisa  atau  tidak dijadikan  informasi  bagi  investor.  Selain  itu,  untuk  menganalisis  seberapa  cepat reaksi  pasar  modal  pada  waktu  peristiwa  diumumkan  sehingga  kestabilan perekonomian secara tidak langsung bisa terlihat.
Hipotesis  pasar  efisien  menggambarkan  bahwa  seluruh  informasi  harga  atau nilai  saham  berkaitan  dengan  cepat.  Dari  penjelasan  tersebut,  konsep  efisiensi merupakan  persepsi  berkelanjutan.  Karena  pasar  yang  efisien  dapat  menanggapi informasi dengan cepat. Teori Efisiensi Pasar Modal pertama kali dikembangkan oleh seorang  pakar  keuangan  bernama  Eugene  F.  Fama  pada  tahun  1969.  Fama  (1970) menjelaskan bahwa harga suatu aset merupakan gambaran dari informasi di pasar, yang berarti bahwa harga saham akan selalu diperdagangkan secara wajar. Seorang investor  yang  menanamkan  modal  dalam  jangka waktu  pendek  bisa  mendapatkan keuntungan yang besar. Akan tetapi dalam jangka waktu panjang keuntungan yang didapat investor tidak bisa melebihi rata-rata return pasar. Semua informasi mungkin berdampak pada reaksi investor dan segera melakukan penyesuaian.  Hanafi (2004) efisiensi pasar merupakan informasi yang tersedia sepenuhnya yang menunjukkan kaitan  antara  harga  atau  nilai  saham.  Bodie  et  al.  (2018)  menjelaskan  dalam  tiga bentuk  pasar  modal  yang  efisien,  yaitu:  1)  Bentuk  efisien  yang  lemah  ( weak  form efficiency )  dalam  keadaan  seperti  ini  pemodal  tidak  dapat  memperoleh  tingkat keuntungan  di  atas  normal  dengan  menggunakan trading  rules yang  berdasarkan atas informasi harga di masa lalu. 2) Bentuk efisien setengah kuat ( semi strongform efficiency ) dengan kata lain, para pemodal tidak dapat memperoleh keuntungan di atas normal dengan memanfaatkan public information . 3) Bentuk efisien yang kuat ( strong form efficiency ) dalam keadaan semacam ini pasar modal akan seperti rumah lelang yang ideal, harga selalu wajar dan tidak ada investor yang mampu memperoleh perkiraan yang lebih baik mengenai harga saham.
Dalam penelitian ini, bentuk efisiensi yang dipakai untuk diteliti yaitu, bentuk setengah  kuat  dengan  informasi  yang  diuji  adalah  kebijakan  PSBB  Warga  Negara Asing (WNA) di Indonesia yang diterapkan oleh pemerintah. Kebijakan PSBB Warga Negara  Asing  tentunya  berdampak  pada  BEI  dan  investor  akan  merespon  adanya informasi  mengenai  kebijakan  PSBB  tersebut.  Bentuk  hipotesis  efisiensi  setengah kuat ( semi strong form efficiency ), menjelaskan bahwa keseluruhan informasi yang tersedia untuk publik (atau informasi yang terpublikasi) tentang prospek perusahaan harus  tergambar  pada  harga  saham.  Apabila  investor  mendapatkan  informasi
tersebut dari sumber yang dapat diakses publik, kemudian investor akan berharap hal tersebut terlihat pada harga saham.
Penelitian  terdahulu  oleh  Ismanto  (2020)  membuktikan  bahwa  sebenarnya terdapat  perbedaan  harga  LQ-45  saham  yang  tercatat  di  BEI  yang  signifikan,  hal tersebut menyatakan adanya perbedaan harga sebelum dan sesudah pengumuman suatu peristiwa. Kemudian, penelitian Hartaroe et al. (2016) juga memberikan bukti berdasarkan  hasil  analisis  bahwa  pengumuman  pandemi  COVID-19  dapat berpengaruh  terhadap abnormal  return saham  pada  indeks  LQ-45.  Penelitian Kusnandar  &  Bintari  (2020)  membukti  terdapat   perbedaan abnormal  return yang signifikan secara statistik sebelum  dan  sesudah  pengumuman  perubahan  waktu perdagangan  atas  transaksi  bursa yang  dilakukan  oleh  BEI  sebagai  sebuah  sinyal negatif  ( bad  news ),  sehingga  tidak  memberikan  prospek  yang  baik  bagi  investor. Penelitian Putri (2020) menunjukkan terdapat perbedaan rata-rata abnormal return dan perbedaan fluktuasi rupiah menggunakan trading volume activity yang signifikan pada  periode  sebelum  dan  sesudah  peristiwa  terhadap  dolar  AS  2020.  Rifa’i  et  al. (2020) juga membuktikan bahwa terdapat perbedaan Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG)  sebelum  dan  sesudah  Pandemi  COVID-19  tahun  2020  dengan  probabilitas yang  cukup  tinggi.  Hasil  penelitian  tersebut  sama  halnya  dengan  penelitian  yang dilakukan oleh Kiky (2020) bahwa memang setelah pengumuman, sektor keuangan kehilangan hampir 50 persen dari nilai perusahaan di awal Desember 2019 dan IHSG menurun  secara  signifikan.  Namun  hasil  yang  berlainan  pun  ditunjukkan  dari penelitian  Siahaya  et  al.  (2021)  bahwa  pada  sektor  perbankan  Badan  Usaha  Milik Negara  (BUMN)  yang  tercatat  di  BEI  tidak  terdapat  perbedaan  nilai return saham sebelum dan sesudah pengumuman PSBB.
Dari  hal  tersebut  dinyatakan  bahwa  tidak  selamanya  setiap  peristiwa  akan merespon  terhadap  pasar,  sehingga  penelitian  ini  menjadi  menarik  bagi  peneliti untuk diuji lebih lanjut. Terdapat asumsi yang menyebabkan peneliti memutuskan untuk  menduga  bahwa  PSBB  WNA  dapat  menyebabkan  adanya  perbedaan average abnormal return (AAR) yang diperoleh investor di pasar modal. Peneliti memprediksi bahwa average  abnormal  return (AAR)  lebih  tinggi  sebelum  adanya  PSBB  WNA dibandingkan setelah PSBB WNA. Karena sebelum diterapkan PSBB, masyarakat atau perusahaan  bahkan kunjungan wisatawan mancanegara masih beraktivitas dengan normal,  masih  ada  para  WNA  yang  keluar  masuk  ke  Indonesia.  Sedangkan  setelah adanya  PSBB  WNA,  seluruh  masyarakat,  perusahaan  serta  aktivitas  keluar  masuk WNA tidak diperbolehkan.
Hal  tersebut  berdampak  pada  operasional  perusahaan  sub  sektor  pariwisata, perhotelan dan restoran. Penelitian mengenai event study cukup  banyak dilakukan dari  sejumlah  kejadian  yang  terjadi  di  Indonesia.  Para  peneliti  terdahulu menyampaikan reaksi pasar dari berbagai informasi. Bagi investor sinyal yang kurang baik  akan  berdampak  pada  nilai  perusahaan.  Tetapi,  jika  sinyal  tersebut  positif pastinya baik bagi perdagangan ekonomi dalam negeri dan para pemegang saham. Maka  dugaan  sementara  (hipotesis)  yang  dibangun  oleh  peneliti  adalah  sebagai berikut:
H 1 :  Terdapat  perbedaan average  abnormal  return (AAR)  sebelum  dan  sesudah Pembatasan Sosial Berskala Besar Warga Negara Asing efek COVID-19.

## METODE PENELITIAN
Menurut  Sekaran  (2017),  populasi  merupakan  bagian  dari  keseluruhan karakteristik  atau  situasi  menarik  dimana  peneliti  hendak  membangun  ide (berdasarkan  statistik  sampel).  Berdasarkan  definisi  tersebut,  populasi  merupakan sekumpulan  data  atau  subjek  berdasarkan  karakteristik  yang  akan  diteliti  atau diperiksa tergantung situasinya. Populasi dalam penelitian ini yaitu 42 perusahaan dari  sub  sektor  pariwisata,  perhotelan  dan  restoran  yang  tercatat  pada  periode
estimasi 16 November 2020 sampai 15 Februari 2021 pada BEI. Peneliti memilih sub sektor  tersebut  karena,  ingin  menggambarkan  kondisi  perusahaan  yang  terkena dampak akibat COVID-19 khususnya saat diberlakukannya PSBB WNA di Indonesia. Lanjut  Sekaran  (2017)  sampel  diartikan  sebagian  populasi  dari  sejumlah  anggota yang dipilih. Sedangkan menurut Sugiyono (2018), sampel adalah bagian dan ciri-ciri populasi.  Peneliti  tidak  dapat  mempelajari  jika  populasinya  besar,  dikarenakan beberapa  kendala  seperti  kurangnya  dana,  tenaga  serta  waktu  penelitian. Berdasarkan pengertian di atas, dapat ditarik suatu kesimpulan sampel merupakan populasi yang dipilih kemudian diteliti ataupun diperiksa. Penarikan sampel harus dilakukan  dengan  benar  agar  mampu  menggambarkan  kondisi  populasi  yang sesungguhnya. Untuk menentukan sampel peneliti menggunakan teknik secara non- probabilitas yaitu metode purposive sampling yang diteliti dengan kriteria berikut: 1) Tercatat sebagai perusahaan yang tergabung pada sub sektor pariwisata, perhotelan dan restoran di BEI sekitar waktu penelitian. 2) Saham perusahaan aktif (bukan saham tidur)  yang  memiliki  kelengkapan  data  harga  saham.  3)  Pada  waktu  peristiwa perusahaan tidak melakukan merger dan akuisisi. Dari 42 perusahaan yang tercatat di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI),  terdapat  41  perusahaan  yang  memiliki harga  saham lengkap dari tanggal 16 November 2020 sampai 15 Februari 2021.
Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah termasuk ke dalam jenis data  sekunder,  data  yang  sudah  tersedia  dan  diambil  melalui  website  Bursa  Efek Indonesia (BEI) - https://idx.co.id/ , berupa laporan bulanan November 2020 sampai Februari  2021.  Sehingga  teknik  pengumpulan  data  yang  akan  dilakukan  disebut sebagai studi dokumentasi. Teknik analisis data untuk menguji data yang digunakan yaitu uji beda sampel berpasangan ( paired sample t- test ), yaitu menggunakan metode pengujian hipotesis dalam dua kasus yang berpasangan, data tidak independen atau tidak tergantung (berpasangan) seorang individu (subjek penelitian) menerima dua perlakuan berbeda (sebelum kejadian dan setelah kejadian). Langkah-langkah yang dilakukan terdiri atas beberapa langkah sebagai berikut:
1) Tanggal  terjadinya  peristiwa  COVID-19  khususnya  mengumumkan  untuk menerapkan kebijakan PSBB Warga Negara Asing yaitu tanggal 1 Januari 2021.
2) Menentukan ukuran sampel, kemudian mencari harga saham setiap perusahaan dan indeks harga pasar saham (IHSG) sesuai dengan kriteria.
3) Menentukan  waktu  penelitian  (event  date),  yang  terdiri  dari  empat  kategori penentuan waktu penelitian yaitu:
a. t-30 yaitu 30 hari sebelum berlakunya PSBB. t0 yaitu saat berlakunya PSBB dan t+30 yaitu 30 hari sesudah berlakunya PSBB.
b. t-15 yaitu 15 hari sebelum berlakunya PSBB. t0 yaitu saat berlakunya PSBB dan t+15 yaitu 15 hari sesudah berlakunya PSBB.
c. t-7 yaitu 7 hari sebelum berlakunya PSBB. t0 yaitu saat berlakunya PSBB dan t+7 yaitu 7 hari sesudah berlakunya PSBB.
d. t-3 yaitu 3hari sebelum berlakunya PSBB. t0 yaitu saat berlakunya PSBB dan t+3 yaitu 3 hari sesudah berlakunya PSBB.
4) Mencatat harga penutupan saham harian ( closing price ) setiap perusahaan yang sudah ditentukan pada event periode.
5) Mencatat Indeks Harga Saham Gabungan pada event periode.
6) Menghitung  actual  return  saham  harian  (Rt)  yang  diambil  dari  harga  saham penutupan  setiap  perusahaan  pada  periode  waktu  yang  telah  ditentukan, dengan rumus:
R t = P i , t – P i , t-1 P i , t-1 Keterangan:  Selisih  antara  harga  saham  i  pada  periode  t  dan  harga  saham sebelum  periode  t  pada  perusahaan  i,  dibagi  dengan  harga  saham  sebelum periode t pada saham i.
7) Menghitung expected return saham pasar harian (ERit), dengan menggunakan rumus:
ER i,t = IHSG i , t – IHGS i , t-1 IHSG i , t-1 Keterangan:  Selisih  antara  IHSG  pada  saham  i  periode  t  dan  IHSG  sebelum periode t pada saham i, dibagi dengan IHSG sebelum periode t pada saham i.
8) Menghitung abnormal return  saham (ARit) menggunakan rumus: AR i,t = R i,t -ER i,t Keterangan: Selisih antara actual return dengan expected return.
9) Menghitung average abnormal return menggunakan rumus:
AAR it = ∑ n t=1 AR it
Keterangan: Pembagian antara jumlah nilai abnormal return semua sampel pada periode t dengan jumlah seluruh sampel.
10) Setelah itu data dianalisis menggunakan uji beda (paired sample t- test) dengan bantuan program Excel 2007 dan software SPSS.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Data dalam penelitian ini adalah data jumlah perusahaan yang terdaftar dari 16 November 2020 sampai 15 Februari 2021 di Bursa Efek Indonesia (BEI), data harga saham  harian  dan  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  dari  16  November  2020 sampai  15  Februari  2021.  Dari  data  tersebut  terbagi  dalam  empat  periode  ( event ) pengamatan yaitu:
a. 30 hari periode peristiwa sebelum dan sesudah diberlakukannya PSBB WNA dari tanggal 16 November 2020 sampai 15 Februari 2021.
b. 15 hari periode peristiwa sebelum dan sesudah diberlakukannya PSBB WNA dari tanggal 16 November 2020 sampai 15 Februari 2021.
c. 7 hari periode sebelum dan sesudah diberlakukannya PSBB WNA dari tanggal 16 November 2020 sampai 15 Februari 2021.
d. 3  hari  sebelum  dan  sesudah  diberlakukannya  PSBB  WNA  dari  tanggal  16 November 2020 sampai 15 Februari 2021.
Setelah data diolah, berikut penyajian hasil uji statistik deskripsi dalam bentuk tabel.  Berdasarkan  tabel  2  di  bawah  dapat  dilihat  bahwa  hasil  analisis  deskripsi terhadap data dibagi menjadi empat bagian yaitu nilai maksimum, nilai minimum, rata-rata  ( mean )  dan  simpangan  baku.  Pada  waktu  periode  30  hari  sebelum  dan sesudah  PSBB  WNA  kisaran  rata-rata  antara  -0,0014  sampai  -0,0016,  dengan simpangan  baku  antara  0,0107  sampai  0,0139.  Hasil  periode  15  terlihat  bahwa kisaran  rata-rata  antara  -0,0021  sampai  -0,0049,  dengan  simpangan  baku  antara 0,0087 sampai 0,0134. Kemudian hasil periode 7 hari terlihat kisaran rata-rata antara -0,0026  sampai  -0,0110,  dengan  simpangan  baku    0,0086  sampai  0,0132.  Hasil deskripsi yang terakhir, pada periode 3 hari terlihat rata-rata antara -0,0037 sampai -0,0050, dengan simpangan baku 0,009 sampai 0,0203.
Tabel 2. Analisis Deskripsi Periode Kondisi Maks Min Rata-Rata Simpangan Baku 30 Hari Sebelum 0,02 -0,02 -0,0016 0,0107 Sesudah 0,02 -0,03 -0,0014 0,0139 15 Hari Sebelum 0,01 -0,02 -0,0021 0,0087 Sesudah 0,02 -0,03 -0,0049 0,0134 7 Hari Sebelum 0,01 -0,01 -0,0026 0,0086 Sesudah 0,02 -0,03 -0,0110 0,0132 3 Hari Sebelum 0,01 -0,01 -0,0037 0,0099 sesudah 0,02 -0,03 -0,0050 0,0203
Analisis  deskripsi  terhadap  data  yang  diperoleh  para  investor  menunjukkan hasil average abnormal return sebelum dan sesudah PSBB WNA tidak terlalu berbeda hasilnya,  sehingga  peneliti  ingin  memperkuat  hasil  secara  akurat  dengan menggunakan pengujian statistik.

## Analisis Data
Menurut  Suryana  (2012)  Analisis  data  adalah  suatu  proses  kegiatan memfokuskan  data  secara  sistematis  dan  rasional  untuk  menjadi  informasi  yang baru  setelah  data  tersebut  diolah,  sehingga  data  dapat  dipahami  dengan  mudah untuk  memberikan  jawaban  dalam  pengambilan  keputusan,  terutama  yang  terkait dalam  masalah  penelitian.  Uji  normalitas  data  dalam  statistik    untuk  mengetahui apakah data terdistribusi normal atau tidak. Jika data terpenuhi dengan signifikansi <  5  %  menggunakan  statistik  parametrik.  Begitupun  sebaliknya,  jika  data  tidak terdistribusi normal maka menggunakan statistik nonparametrik.
T abel 3. Uji Normalitas data 30 hari sebelum dan sesudah PSBB WNA Tests of Normality Kolmogorov-Smirnov Shapiro-Wilk Statistic df Sig. Statistic df Sig. Sebelum 0,107 30 0,200 0,970 30 0,529 Sesudah 0,085 30 0,200 0,975 30 0,678
Berdasarkan  tabel  di  atas  menjelaskan  bahwa  jumlah  data  sebesar  30  hari sebelum  dan  sesudah  diberlakukannya  PSBB  WNA  dikatakan  terdistribusi  normal dimana menunjukkan hasil pengujian 0,200 diatas 0,05. Sehingga dapat disimpulkan bahwa data terdistribusi normal karena Sig. > alpha. Hasil pengujian normalitas data tersebut  dijadikan  dasar  sebagai  pengujian  hipotesis  dengan  menggunakan paired sample t-test .
Tabel 4. Uji Normalitas data 15 hari sebelum dan sesudah PSBB WNA Kolmogorov-Smirnov Shapiro-Wilk Statistic df Sig. Statistic df Sig. Sebelum 0,166 15 0,200 0,942 15 0,414 Sesudah 0,176 15 0,200 0,943 15 0,424
Berdasarkan  tabel  di  atas  menjelaskan  bahwa  jumlah  data  sebesar  15  hari sebelum  dan  sesudah  diberlakukannya  PSBB  WNA  dikatakan  terdistribusi  secara normal dimana menunjukkan hasil pengujian 0,200 di atas 0,05 karena p-value (Sig.) > a (0,05).
Tabel 5. Uji Normalitas data 7 hari sebelum dan sesudah PSBB WNA Kolmogorov-Smirnov Shapiro-Wilk Statistic df Sig. Statistic df Sig. Sebelum 0,258 7 0,173 0,847 7 0,115 Sesudah 0,248 7 0,200 0,875 7 0,204
Berdasarkan  tabel  di  atas  menjelaskan  bahwa  jumlah  data  sebesar  15  hari sebelum  dan  sesudah  diberlakukannya  PSBB  WNA  dikatakan  terdistribusi  normal dimana nilai signifikansi dengan residual sebelum PSBB WNA 0,173 dan sesudah PSBB WNA 0,200 di atas 0,05 atau nilai Sig. > alpha.
Tabel 6. Uji Normalitas data 3 hari sebelum dan sesudah PSBB WNA
Shapiro-Wilk Statistic df Sig. Sebelum 0,985 3 0,769 Sesudah 1,000 3 0,982
Berdasarkan  tabel  di  atas  menjelaskan  bahwa  jumlah  data  sebesar  3  hari sebelum  dan  sesudah  diberlakukannya  PSBB  WNA  apabila  hasil  pengujian menunjukkan p-value (Sig.)  >  alpha.  Maka  dapat  dikatakan  terdistrubsi  normal dimana    nilai  signifikansi  dengan  residual  sebelum  PSBB  WNA  0,769  dan  sesudah PSBB WNA 0,982 di atas 0,05.

## Uji t
Uji  hipotesis  dalam  penelitian  ini  yaitu  uji  t.  Uji  t  dilakukan  untuk  melihat terdapat  perbedaan  dari  variabel-variabel.  Uji  t  digunakan  untuk  menguji  secara parsial  masing-masing  variabel.  Hasil  uji  t  dapat  dilihat  pada  tabel  sig.  Jika probabilitas  nilai  t  atau  signifikan  <  0,05,  maka  dapat  dikatakan  bahwa  terdapat pengaruh  antara  variabel  bebas  terhadap  variabel  terikat  secara  parsial  begitulah sebaliknya jika signifikan > 0,05.
Tabel 7. Hasil Uji t
Jumlah Hari 30 Hari 15 hari 7 hari 3 hari Hasil t Sig. t Sig. t Sig. t Sig. Sebelum- Sesudah -0.047 0.963 0,757 0,461 1,627 0,155 0,123 0,913
Dalam penelitian ini uji hipotesis menggunakan paired sample t-test. Tabel 7. menjelaskan  bahwa  selama  30  hari  sebelum  dan  sesudah  PSBB  WNA  tidak menunjukkan perbedaan dilihat dari nilai sig. (2-tailed) sebelum dan sesudah PSBB WNA sebesar 0,963 > 0,05. Begitupun juga dengan hasil uji selama 15 hari sebesar 0,461 > 0,05 kemudian hasil uji selama 7 hari sebesar 0,155 > 0,05 dan hasil uji yang terakhir  selama  3  hari  sebesar  0,913  >  0,05.  Dapat  disimpulkan  bahwa  hasil penelitian  menunjukkan  bahwa  tidak  ada  perbedaan  yang  mempengaruhi average abnormal  return investor  sebelum  dan  sesudah  diberlakukannya  PSBB  WNA.  Oleh karena itu, PSBB WNA yang dimulai dari tanggal 1 Januari 2021 sampai 25 Januari 2021  tidak  memiliki  perbedaan  yang  signifikan  dan  tidak  mengalami  tingkat perubahan  harga  tinggi  maupun  harga  rendah  sehingga  tidak  berdampak  pada perubahan harga saham. PSBB WNA tidak memberikan dampak atau pengaruh pada rata-rata harga saham yang pergerakannya berada pada kisaran yang sama, antara sebelum dan sesudah PSBB WNA di sub sektor pariwisata, perhotelan dan restoran sehingga  pasar  tidak  memberikan  reaksi  akibat  PSBB  WNA.  Hal  ini  dikarenakan informasi PSBB WNA tidak berdampak besar pada harga saham dan sebagian besar investor  tidak  memberikan  respon  mengenai  peristiwa  PSBB  WNA  yang  tidak menunjukkan  signifikan  sehingga  tidak  mempengaruhi abnormal  return pada perusahaan.

## Pembahasan
PSBB WNA diatur melalui dasar hukum sekaligus menjadi panduan bagi Warga Negara Asing dalam penerapan PSBB. PSBB WNA dijalankan dalam jangka waktu dua minggu  dan  dapat  diperpanjang,  namun  pergerakan  aktivitas  pasar  modal  dan perusahaan masih berjalan baik, waktu PSBB WNA hanya diterapkan pada beberapa negara dengan daerah yang berbeda-beda sehingga para investor tidak menjadi panik serta tidak menarik investasinya. PSBB Warga Negara Asing bukan sinyal yang negatif ( bad news ) sehingga investor tidak bereaksi di pasar modal Indonesia. Teori efisiensi pasar  modal  oleh  Fama  (1970),  tidak  terbukti  pada  penelitian  ini  khususnya  pada bentuk  efisien  setengah  kuat.  Kandungan  informasi  mengenai  PSBB  WNA  bukan menjadi  masalah  utama  atau  hal  yang  menjadi  prioritas  oleh  investor  dalam mengambil  keputusan  berinvestasi  pada  perusahaan  sub  sektor  pariwisata, perhotelan dan restoran.
Peneliti  berpendapat  bahwa  ada  beberapa  alasan  terkait  tidak  adanya  reaksi pasar modal pada informasi PSBB WNA pada tanggal 1 Januari 2021 yang dikeluarkan oleh  Pemerintah  Indonesia.  Salah  satu  kebijakan  dari  Bapak  Menteri  Pariwisata Ekonomi Kreatif Wishnutama sebelum diganti oleh Bapak Sandiaga Uno mengatakan untuk  menjaga  kestabilan  sub  sektor  pariwisata,  perhotelan  dan  restoran  selama masa pandemi mengajak masyarakat tetap melakukan liburan, dan berwisata dengan tetap  mematuhi  protokol  kesehatan,  dimana  masyarakat  lebih  mendominasi informasi yang positif. Selain itu, investor juga lebih memberikan respon terhadap pengembangan  vaksin  COVID-19.  Investor  menerima  sinyal  positif  dengan melakukan pembelian, dimana sub sektor pariwisata, perhotelan dan restoran yang sering bersentuhan langsung dengan konsumen. Pasar modal sudah mengantisipasi terhadap  informasi  sejauh  mana  program  vaksin  berjalan  dan  efektif  bagi masyarakat  sehingga  pada  tanggal  1  Januari  2021  aktivitas  operasional  di  pasar modal  masih  dikatakan  berjalan  baik.  Kemudian  penjelasan  lainnya  tidak  ada perbedaan average  abnormal  return sebelum  dan  sesudah  PSBB  WNA  pada  saat diterapkan adanya sinyal January Effect yang cukup kuat pada Indeks Harga Saham Gabungan awal perdagangan.
Hasil penelitian ini sejalan dengan Larasati & Kelen (2021) menunjukkan bahwa tidak  ada  perbedaan  yang  mempengaruhi average  abnormal  return ,  PSBB  tidak memberikan  pengaruh  pada  harga  saham  perusahaan-perusahaan  sehingga  pasar tidak bereaksi. Dimana harga saham sebelum dan setelah PSBB tidak mempengaruhi abnormal return pada perusahaan.

## SIMPULAN
Berdasarkan hasil penelitian yang telah dilakukan terkait average abnormal return sebelum dan sesudah PSBB WNA dapat disimpulkan bahwa dengan ada atau tidak diberlakukannya PSBB WNA tidak memberikan dampak yang  signifikan pada harga  saham  dan  tidak  semua  investor  memberikan  respon  terhadap  peristiwa tersebut.
Keterbatasan  memaparkan  hal-hal  yang  sebenarnya  tercakup  di  dalam  lingkup penelitian, akan tetapi karena kesulitan metodologis atau prosedural tertentu, tidak dapat dicakup di dalam penelitian dan di luar kendali dari peneliti, sehingga saran yang  berisi  rekomendasi  yang  dirumuskan  oleh  peneliti  berdasarkan  keterbatasan penelitian  yang  dapat  bermanfaat  secara  praktis,  maupun  teoritis  bagi  penelitian selanjutnya. Berdasarkan hasil penelitian yang telah dilakukan, penelitian ini masih banyak  memiliki  kekurangan.  Oleh  karena  itu  peneliti  ingin  memberikan  saran sehingga  dapat  membantu  peneliti  selanjutnya  yang  akan  melakukan  penelitian serupa. 1) Diharapkan bagi peneliti selanjutnya yang akan meneliti terkait Average Abnormal  Return terhadap  suatu  peristiwa  untuk  mencari  informasi  serta  isu-isu terdampak  atau  bisa  juga  informasi  yang  cenderung  positif,  kemudian  dapat menambah jumlah sampel agar tidak hanya melakukan penelitian pada satu sektor saja  misalnya  transportasi,  ritel  dan  perdagangan  dengan  menggunakan  metode perhitungan Abnormal  Return lainnya  seperti market  model ,  dan  CAPM, corporate action misalnya right issue , warrant, akuisisi dan merger. 2) Bagi investor untuk lebih bijaksana dalam menyeleksi dan mencerna segala bentuk informasi-informasi yang diterima sampai harga saham kembali kondusif.

## DAFTAR RUJUKAN
Badan Pusat Statistik: Menurut Kelompok dan Sub Kelompok 10 Penyediaan Makanan dan Minuman _ Restoran . (n.d.).
Bodie,  Z.,  Kane,  A.,  &  Marcus,  A.  J.  (2018). Investments  (Eleventh). McGraw-Hill
Education.
Fama, E. F. (1970). Efficient Capital Markets : A Review of Theory and Empirical Work. The Journal of Finance , 25 (2), 383–417.
Hanafi, M. (2004). Manajemen Keuangan . BPFE, Yogyakarta.
Hartaroe, B. P., Mardani, R. M., & Abs, M. K. (2016). Prodi manajemen . 82–94.
Indonesia Stock Exchange Data Services Division. (2020). IDX Monthly Statistics MAY 2020. Idx , 28 (07), 5.
Ismanto, J. (2020). Reaksi Pasar Modal Terhadap Pengumuman PSBB DKI Jakarta Jilid II ( Event Study LQ-45 Terdaftar BEI ) . 3 (2), 51–66.
https://doi.org/https://doi.org/10.36277/edueco.v3i2.60
Kiky,  A.  (2020).  Manajemen  Risiko  terhadap  Black  Swan  Event  Maret  2020  di Indonesia. Studi Kasus Efek Covid-19  Terhadap  Pasar Modal Indonesia. Jurnal Bina Manajemen , 8 (2), 90–105.
Kusnandar,  D.  L.,  &  Bintari,  V.  I.  (2020).  Perbandingan  Abnormal  Return  Saham Sebelum dan Sesudah Perubahan Waktu Perdagangan Selama Pandemi Covid-19.
Jurnal Pasar Modal Dan Bisnis , 2 (2), 195–202.
https://doi.org/10.37194/jpmb.v2i2.49
Larasati, D., & Kelen, L. H. . (2021). Apakah Pembatasan Sosial Berskala Besar (PSBB) Berdampak  Terhadap  Average  Abnormal  Return?  (Studi  Pada  Pasar  Modal Indonesia). Jurnal Ilmu Manajemen Dan Bisnis , 11 (1), 1–8.
Prof.  Dr.  Suryana,  Ms.  (2012).  Metodologi  Penelitian :  Metodologi  Penelitian  Model Praktis Penelitian Kuantitatif dan Kualitatif. Universitas Pendidikan Indonesia , 1– 243. https://doi.org/10.1007/s13398-014-0173-7.2
Putri,  T.  (2020).  Reaksi  pasar  modal  Indonesia  terhadap  fluktuasi  Rupiah  atas pandemi Covid-19. Jurnal Ilmiah Mahasiswa FEB Universitas Brawijaya , 8 (2), 1– 11.
Rifa’i, M. H., Junaidi., & Sari., A. F. K. (2020). Pengaruh Peristiwa Pandemi COVID-19 Terhadap Indeks Harga Saham Gabungan. E-Jra , 09 (02), 1–13.
Sekaran,  U.  (2017). Metode  Penelitian  untuk  Bisnis:  Pendekatan  Pengembangan- Keahlian (6th ed.). Salemba Empat, Jakarta Selatan.
Siahaya, S. L., V, J., & Litamahuputty.  (2021). Analisis return sebelum  dan sesudah kebijakan pembatasan sosial berskala besar pada perusahaan sektor perbankan bumn  yang  terdaftar  di  bursa  efek  indonesia. Jacomina  V  Akuntansi,  Jurusan Negeri, Politeknik , 2 (06), 8–17.
Sugiyono, P. (2018). metode penelitian kuantitatif . Bandung, Alfabeta.
Sultan, M., Diy, U., Ntb, U., Ratulangi, S., Sulut, U., Yani, A., & Jateng, U. (2020). Jumlah Kunjungan  Wisatawan  Mancanegara  Menurut  Pintu  Masuk  Dan  Kebangsaan . 2019 (Irts 2008), 1–15.
Bodie,  Z.,  Kane,  A.,  &  Marcus,  A.  J.  (2018). Investments  (Eleventh). McGraw-Hill Education.
Fama, E. F. (1970). Efficient Capital Markets : A Review of Theory and Empirical Work. The Journal of Finance , 25 (2), 383–417.
Hanafi, M. (2004). Manajemen Keuangan . BPFE, Yogyakarta.
Hartaroe, B. P., Mardani, R. M., & Abs, M. K. (2016). Prodi manajemen . 82–94.
Indonesia Stock Exchange Data Services Division. (2020). IDX Monthly Statistics MAY 2020. Idx , 28 (07), 5.
Ismanto, J. (2020). Reaksi Pasar Modal Terhadap Pengumuman PSBB DKI Jakarta Jilid II ( Event Study LQ-45 Terdaftar BEI ) . 3 (2), 51–66. https://doi.org/https://doi.org/10.36277/edueco.v3i2.60
Kiky,  A.  (2020).  Manajemen  Risiko  terhadap  Black  Swan  Event  Maret  2020  di Indonesia. Studi Kasus Efek Covid-19  Terhadap  Pasar Modal Indonesia. Jurnal Bina Manajemen , 8 (2), 90–105.
Kusnandar,  D.  L.,  &  Bintari,  V.  I.  (2020).  Perbandingan  Abnormal  Return  Saham Sebelum dan Sesudah Perubahan Waktu Perdagangan Selama Pandemi Covid-19.
Jurnal Pasar Modal Dan Bisnis , 2 (2), 195–202.
https://doi.org/10.37194/jpmb.v2i2.49
Larasati, D., & Kelen, L. H. . (2021). Apakah Pembatasan Sosial Berskala Besar (PSBB) Berdampak  Terhadap  Average  Abnormal  Return?  (Studi  Pada  Pasar  Modal Indonesia). Jurnal Ilmu Manajemen Dan Bisnis , 11 (1), 1–8.
Prof.  Dr.  Suryana,  Ms.  (2012).  Metodologi  Penelitian :  Metodologi  Penelitian  Model Praktis Penelitian Kuantitatif dan Kualitatif. Universitas Pendidikan Indonesia , 1– 243. https://doi.org/10.1007/s13398-014-0173-7.2
Putri,  T.  (2020).  Reaksi  pasar  modal  Indonesia  terhadap  fluktuasi  Rupiah  atas pandemi Covid-19. Jurnal Ilmiah Mahasiswa FEB Universitas Brawijaya , 8 (2), 1– 11.
Rifa’i, M. H., Junaidi., & Sari., A. F. K. (2020). Pengaruh Peristiwa Pandemi COVID-19 Terhadap Indeks Harga Saham Gabungan. E-Jra , 09 (02), 1–13.
Sekaran,  U.  (2017). Metode  Penelitian  untuk  Bisnis:  Pendekatan  Pengembangan- Keahlian (6th ed.). Salemba Empat, Jakarta Selatan.
Siahaya, S. L., V, J., & Litamahuputty.  (2021). Analisis return sebelum  dan sesudah kebijakan pembatasan sosial berskala besar pada perusahaan sektor perbankan bumn  yang  terdaftar  di  bursa  efek  indonesia. Jacomina  V  Akuntansi,  Jurusan Negeri, Politeknik , 2 (06), 8–17.
Sugiyono, P. (2018). metode penelitian kuantitatif . Bandung, Alfabeta.
Sultan, M., Diy, U., Ntb, U., Ratulangi, S., Sulut, U., Yani, A., & Jateng, U. (2020). Jumlah Kunjungan  Wisatawan  Mancanegara  Menurut  Pintu  Masuk  Dan  Kebangsaan . 2019 (Irts 2008), 1–15.