## DAILY INFECTION AND DEATH RATES DUE TO COVID-19 ON STOCK RETURNS WHICH ARE MODERATE BY MARKET PRICE TO EARNING RATIO
(STUDY ON COMPANIES LISTED ON THE JAKARTA ISLAMIC INDEX)

## TINGKAT TERINFEKSI DAN KEMATIAN HARIAN AKIBAT COVID-19 TERHADAP RETURN SAHAM YANG DIMODERASI OLEH
MARKET PRICE TO EARNING RATIO (STUDI PADA PERUSAHAAN YANG TERDAFTAR DI JAKARTA ISLAMIC INDEX)
M. Omar Agung GS 1 , Andini Nurwulandari 2
Universitas Nasional Jakarta 1,2 m_omar_agung@yahoo.co.id 1 , andinmanajemen@gmail.com 2

## ABSTRACT
This study aims to analyze the influence of the daily infection rate and growth, as well as the daily mortality due to Covid-19 on the Stock Returns of companies in the Jakarta Islamic Index 70 (JII70), as well as the moderating role of PER. The research method used is quantitative with data analysis using MRA using STATA Version 17. The research sample consists of 28 JII70 issuers. Based on the results of data analysis, this study concludes that the daily infection rate does not significantly affect the Stock Returns of companies in  JII70,  nor  does  the  daily  mortality  rate.  However,  the  daily  infection  growth  has  a  negative  and significant  impact  on  Stock  Returns,  indicating  that  an  increase  in  daily  cases  significantly  leads  to  a decrease in company Stock Returns. Similarly, daily mortality growth has a negative and significant impact on Stock Returns. In addition, PER has a negative and significant influence on Stock Returns, indicating that  a  significant  increase  in  stock  valuation  leads  to  a  decrease  in  Returns.  Although  PER  does  not moderate  the  influence  of  the  infection  rate  and  mortality  rate,  it  is  able  to  moderate  the  influence  of infection growth and mortality growth on Stock Returns.
Keywords: Covid-19, Jakarta Islamic Index 70, Price to Earning Ratio, Stock Returns.

## ABSTRAK
Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis pengaruh tingkat dan pertumbuhan terinfeksi serta kematian harian akibat Covid-19 terhadap Return Saham perusahaan di Jakarta Islamic Index 70 (JII70), serta peran moderasi PER. Metode penelitian yang digunakan adalah kuantitatif dengan analisis data menggunakan MRA menggunakan STATA Versi 17. Sampel penelitian terdiri dari 28 emiten JII70. Berdasarkan hasil analisis  data,  penelitian  ini  menyimpulkan  bahwa  tingkat  terinfeksi  per  hari  tidak  berpengaruh  secara signifikan terhadap Return Saham perusahaan di JII70, demikian juga dengan tingkat kematian per hari. Namun,  pertumbuhan  terinfeksi  per  hari  berdampak  negatif  dan  signifikan  terhadap Return Saham, menunjukkan bahwa peningkatan kasus harian secara signifikan menyebabkan penurunan Return Saham perusahaan. Begitu juga, pertumbuhan kematian per hari memiliki dampak negatif dan signifikan terhadap Return Saham.  Selain  itu,  PER  memiliki  pengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap Return Saham, menunjukkan  bahwa  peningkatan  valuasi  saham  secara  signifikan  menyebabkan  penurunan Return . Meskipun  PER  tidak  memoderasi  pengaruh  tingkat  terinfeksi  dan  tingkat  kematian,  namun  mampu memoderasi pengaruh pertumbuhan terinfeksi dan pertumbuhan kematian terhadap Return Saham. Kata Kunci : Covid-19 , Jakarta Islamic Index 70, Price to Earning Ratio , Return Saham.

## PENDAHULUAN
Pada  tanggal  11  Maret  2020, World  Health  Organization (WHO) secara  resmi  menyatakan  wabah  virus corona  ( Covid-19 )  sebagai  pandemi global  (Nurwulandari  2020).  Setelah WHO  menyatakan  bahwa Covid-19 sebagai  pandemi  global  yang  akan menciptakan  pengaruh  besar  bukan hanya terhadap masalah kesehatan masyarakat namun juga akan
mempengaruhi  ke  berbagai  bidang seperti ekonomi, politik, keuangan, dan bidang  lainnya.  Perlunya  kebijakan dibidang  kesehatan  masyarakat  akan memberikan  dampak  negatif  terhadap bidang  yang  lain  (Zanke  et  al.  2020). Sebagai contoh kebijakan untuk penutupan  wilayah  usaha,  perkantoran, dunia pendidikan yang merupakan usaha
pengendalian  penyebaran Covid-19
dibidang  kesehatan  mengakibatkan perlambatan  ekonomi  mulai  dari  skala lokal hingga ke skala global.
Perubahan  perilaku  masyarakat yang  diinduksi  oleh  penerapan social distance ,  seperti  Pembatasan  Sosial Berskala Besar (PSBB), telah menimbulkan  sentimen  negatif  awal.
Hal  ini  terutama  terlihat  dalam penghambatan  laju  pergerakan  dunia usaha, baik di dalam maupun luar negeri. Pembatasan  ini  telah  mengurangi aktivitas  bisnis  dan  operasional  secara signifikan,  mengakibatkan  penurunan produktivitas  perusahaan.  Dampaknya juga terasa pada penurunan IHSG, yang meningkatkan ketidakpastian di lingkungan bisnis dan mengurangi minat investor untuk berinvestasi di perusahaan-perusahaan  (Nurwulandari and Hamonangan 2024). Salah satu yang terdampak  tentu  saja  pasar  modal  yang memberikan  respons  secara  negatif terhadap pandemi Covid-19 baru dengan penurunan  harga  yang  tidak  dapat diprediksi  dan  volatilitas  yang  tinggi karena  kepanikan  sehingga  banyak investor yang menjual sahamnya sebagai usaha  meminimalisir  kerugian  investasi (Ashraf 2020).
Pandemi Covid-19 , yang
berlangsung  sejak  memberikan  dampak signifikan  pada  kehidupan  manusia, terutama  ekonomi.  Covid-19  telah ditemukan  di  setidaknya  180  negara (Indriyanto  et  al.  2023).  Jumlah  pasien yang  terkonfirmasi  positif Covid-19 di dunia melebihi 862 ribu orang. Terdapat 42  ribu  kematian  dan  178.800 kesembuhan. Namun, sekitar 40 lokasi di seluruh dunia belum mencatat satu kasus pun Covid-19 (Digdowiseiso  2022). Rata-rata  kasus  tertular  dan  kematian Covid-19 didunia  adalah  1144  dan  26 selama  periode  31  Desember  2019 hingga 12 Desember 2020 (Tadbiri et al. 2020).  Untuk  hal  yang  sama  rata-rata
kasus  dan  kematian Covid-19 di  AS adalah 45.549 dan 850. Akibat Covid-19 , pasar saham AS melakukan penghentian transaksi sebanyak empat kali dan indeks pasar Dow  Jones  Industrial  Average telah turun sekitar 26% pada Maret 2020. Selanjutnya, 30 saham Dow telah turun lebih  dari  3000  poin,  komposit  SdanP 500  dan  Nasdaq  turun  sekitar  29% (Wardatunisa  2023).  Apalagi  pada  12 Maret  2020,  FTSE  anjlok  lebih  dari 10%, dan saham Jepang pasar turun lebih dari  20%.  Pada  tanggal  yang  sama, indeks pasar saham India, Sensex, turun lebih  dari  2919  poin  (Dharani  et  al. 2022).
Namun,  tidak  semua  sektor terdampak  secara  negatif  akibat Covid- 19 beberapa  sektor  seperti  sektor perangkat  lunak,  perawatan  kesehatan, makanan, dan gas alam telah menunjukkan  kinerja  yang  baik  dan memperoleh  hasil  yang  positif  selama masa  pandemi  (Burhanuddin  et  al. 2020). Selain itu, lingkungan, sosial, tata kelola  dan  terutama  perusahaan  yang secara  baik  menerapkan  tata  kelola perusahaan  mencatat  pengembalian saham yang lebih tinggi selama periode pandemi  (Szczygielski  et  al.  2022). Pandemi Covid-19 yang melanda dunia sejak  tahun  2020  lalu  tidak  hanya berdampak  pada  kesehatan  masyarakat global,  namun  juga  mengakibatkan krisis  ekonomi  di  banyak  negara, termasuk Indonesia (Olivia et al. 2020). Berikut  ini  adalah  data Covid-19 di Indonesia yang di update sampai tanggal 22 Januari 2023 berikut ini:
Gambar 1. Data Covid-19 di
Indonesia
Sumber: Kawalcovid19.id, (2024)
Berdasarkan  data  terbaru  per  22 Januari  2023,  total  kasus  terkonfirmasi
Covid-19 di  Indonesia  mencapai 6.727.847  kasus,  dengan  5.607  kasus masih dalam perawatan, 6.561.463 kasus dinyatakan  sembuh,  dan  160.777  kasus meninggal dunia.
Covid-19 tidak  hanya  berdampak pada  nilai  tukar  rupiah,  tetapi  juga menyebabkan  penurunan  Indeks  Harga Saham  Gabungan  (IHSG)  di  Indonesia. (Zainuri  et  al.  2021).  Ketika  kasus Covid-19 pertama  kali  ditemukan  di Indonesia,  pasar  modal  mengalami pelemahan.  Undang-Undang  Nomor  8 Tahun  1995  menyatakan  bahwa  pasar modal  memiliki  peran  penting  dalam strategi pembangunan ekonomi Indonesia (Digdowiseiso 2023). Pengelola  pasar  modal  berusaha  untuk menjaga  kondisi  pasar  modal  dengan mengeluarkan beberapa kebijakan (Oppusunggu et al. 2023), namun usaha tersebut masih belum mampu mencegah penurunan  IHSG  yang  menyebabkan fluktuasi IHSG berikut ini:
Gambar 2. Fluktuasi IHSG sebelum dan saat diumumkan Status Pandemi Covid-19 Sumber: Muhammad, (2022)
Pada  awal  tahun  2020,  sebelum adanya  konfirmasi  kasus Covid-19 pertama di Indonesia, IHSG menunjukkan  pergerakan  yang  cukup stabil. Tepatnya pada tanggal 24 Januari 2020,  IHSG  berada  pada  level  6.244
(Andrews  et  al.  2020).  Namun,  seiring dengan  meningkatnya  kekhawatiran global terhadap penyebaran virus Covid- 19 ,  IHSG  mulai  menunjukkan  tanda- tanda  pelemahan.  Pada  tanggal  20
Februari 2020, IHSG terkoreksi ke level 5.942,  menandakan  adanya  sentimen negatif yang mulai mempengaruhi pasar saham Indonesia. Kekhawatiran investor semakin  meningkat,  dan  IHSG  terus melemah  hingga  mencapai  level  5.361 pada tanggal 2 Maret 2020 (Khan et al. 2021).  Penurunan  ini  mencerminkan ketidakpastian  yang  dihadapi  oleh pelaku  pasar  akibat  penyebaran  virus yang  semakin  meluas.  Situasi  semakin memburuk  ketika  WHO  secara  resmi mengumumkan  status  pandemi  global pada  tanggal  11  Maret  2020  (Huang  et al.  2020).  Pengumuman  ini  memicu kepanikan  di  pasar  saham  global,  tak terkecuali  di  Indonesia.  Keesokan harinya,  pada  tanggal  12  Maret  2020, IHSG  mengalami  penurunan  tajam senilai  4,2  %,  terjun  ke  level  4.937. Angka  ini  menjadi  titik  terendah  IHSG sejak krisis keuangan global tahun 2008.
Penurunan  drastis  IHSG  ini mencerminkan kekhawatiran mendalam investor  terhadap  dampak  pandemi Covid-19 terhadap perekonomian Indonesia dan dunia (Nurcahyono et al. 2021).  Sentimen  investor  memiliki pengaruh  negatif  terhadap  IHSG, menunjukkan bahwa perubahan sentimen  investor  dapat  mempengaruhi nilai pasar secara keseluruhan, termasuk pada  IHSG  (Nurwulandari  and  Djaya 2022).  Ketidakpastian  yang  tinggi, disertai dengan langkah-langkah pembatasan  yang  diterapkan  untuk mengendalikan penyebaran virus,
memberikan  tekanan  signifikan  pada pasar  saham.  Investor  mengantisipasi perlambatan  ekonomi  dan  penurunan kinerja  perusahaan,  sehingga  memicu aksi  jual  yang  masif  di  bursa  saham (Nwude  2012).  Pelemahan  IHSG  yang terjadi sejak akhir Januari hingga Maret 2020  menunjukkan  betapa  rentannya pasar saham terhadap gejolak eksternal, khususnya  krisis  kesehatan  global seperti  pandemi Covid-19 .  Periode  ini
menjadi  salah  satu  masa  tersulit  bagi pasar  modal  Indonesia,  dengan  IHSG mencatatkan  penurunan  tajam  dalam waktu singkat (Olivia et al. 2020).
Karena  kondisi  pasar  keuangan yang bergejolak, otoritas dan pengawas terpaksa  melakukan  intervensi.  Pada tanggal  10  Maret  2020,  Bursa  Efek Indonesia (BEI) menerapkan penghentian sementara kegiatan perdagangan  atau  sering  disebut trade halt (Mishkin 2001). Kebijakan tersebut diterapkan  BEI  menanggapi  Surat Perintah  yang  diterbitkan  Kepala Departemen  Pengawasan  Pasar  Modal 2A Otoritas Jasa Keuangan pada tanggal yang sama. Surat tersebut memerintahkan  BEI  untuk  melakukan penghentian  perdagangan  sementara akibat  tekanan  yang  terjadi  di  pasar modal (Mishkin 2001).
Trade  stop diterapkan  jika  terjadi penurunan harga saham secara
signifikan  dan  tiba-tiba  pada  hari perdagangan  yang  sama  (Osler  2005). Trading halt diterapkan selama 30 menit ketika suatu saham mengalami penurunan  senilai  5%.  Jika  penurunan melebihi 10%, penghentian perdagangan akan  diperpanjang  selama  30  menit tambahan.  Selain  itu,  penghentian perdagangan  juga  diberlakukan  ketika IHSG mengalami penurunan senilai 15% (Lee  et  al.  1994).  Guna  menahan pelemahan  IHSG  yang  terus  berlanjut, Bursa Efek Indonesia (BEI) dan Otoritas
Jasa Keuangan (OJK) kembali menempuh sejumlah langkah. Salah satu modifikasi  melibatkan  penyesuaian ambang  batas  penolakan  otomatis  stok dari  10%  menjadi  7%  (Pitaloka  et  al.
2020). Akibatnya, saham yang
mengalami  penurunan  7%  dalam  satu hari  tidak  lagi  memenuhi  syarat  untuk diperdagangkan.  Strategi  ini  dilakukan untuk memitigasi penjualan saham yang dilatarbelakangi histeria pasar.
Selain  kebijakan-kebijakan  yang
disebutkan  sebelumnya,  regulator  juga menerapkan  relaksasi  atau  pelonggaran aturan buyback (pembelian  kembali saham) oleh perusahaan atau emiten itu sendiri (Pribble 2011). Dalam kebijakan ini,  emiten  diperbolehkan  melakukan buyback tanpa harus mengadakan Rapat Umum  Pemegang  Saham  (RUPS) terlebih  dahulu.  Hal  ini  memungkinkan emiten  untuk  menyelamatkan  nilai saham  mereka  di  pasar  modal  dengan lebih  cepat  tanpa  melalui  proses  yang panjang. Sebelum diumumkannya kasus positif Covid-19 Indonesia,  IHSG memang  sudah  dalam  posisi  tren penurunan.  Kebijakan-kebijakan  yang diterapkan oleh regulator dan pengawas pasar  modal  tersebut  dilatarbelakangi oleh dampak negatif dari pandemi virus Corona  yang  penyebarannya  sangat cepat  di  China  (Pribble  2011). Mengingat China merupakan salah satu negara  dengan  perekonomian  besar, kondisi  ini  tentunya  memberikan pengaruh  signifikan  terhadap  kondisi ekonomi  global.  Oleh  karena  itu, langkah-langkah diperlukan untuk menjaga stabilitas pasar modal menghadapi  guncangan  akibat  pandemi di negara raksasa Asia tersebut (Pribble 2011). Wabah Covid-19 sendiri merupakan  tantangan  ekonomi  yang semakin meluas dan berpengaruh dalam sejarah  modern.  Virus  baru  telah menyebar  dengan  cepat  melintasi perbatasan  dengan  lebih  dari  5.049.497 infeksi  yang  dikonfirmasi  dan  367.230 kematian  di  lebih  dari  195  negara  dan wilayah  di  seluruh  dunia,  membawa kematian  sekitar  6,07%  dibandingkan dengan tingkat kematian kurang dari 1% dari  influenza  (Gormsen  and  Koijen 2020).  Di  luar  tragedi  kematian  dan penyakit,  efek  tidak  langsung  melalui kekhawatiran  investasi  berpengaruh besar  terhadap  individu  dan  investor  di seluruh  dunia,  yang  memiliki  dampak
negatif  pada  pasar  keuangan  di  seluruh dunia (Himmler et al. 2020).
Data  dari  BEI  menunjukkan kinerja  menggembirakan  dari  saham yang memenuhi prinsip syariah di tengah pandemi  Covid-19.  Dalam  rentang waktu sejak kasus Covid-19 pertama di Indonesia  (2  Maret  2020)  hingga  31 Maret  2021,  tiga  indeks  saham  syariah utama  mencatat  penguatan.  Indeks Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI)  naik 13,9%,  JII70  menguat  12,3%,  dan Jakarta  Islamic  Index  (JII)  meningkat 7,8% (Shohiha et al. 2022). Pergerakan ketiga  indeks  saham  syariah  tersebut lebih baik dibandingkan indeks
konvensional  seperti  LQ45  yang  hanya naik  5,1%  dan  IDX30  yang  naik  2,4% dalam  periode  yang  sama.  Fakta  ini menunjukkan bahwa saham yang sesuai dengan  prinsip  syariah  mengalami penurunan  yang  lebih  kecil  dan  lebih stabil  daripada  saham  konvensional selama  krisis  pandemi Covid-19 di Indonesia.  Sebagai  perbandingan,  pada periode sebelum pandemi, yaitu Januari- Februari 2020, saham seperti ISSI, JII70, dan JII mengalami penurunan signifikan masing-masing  senilai  16,5%,  18,4%, dan 19,1%.
Mikrad et al. (2023), menjelaskan bahwa  saham  syariah  menunjukkan kinerja  yang  positif  selama  pandemi Covid-19 , yang tercermin dari kenaikan nilai tiga indeks syariah di pasar saham, yaitu ISSI, JII70, dan JII, dibandingkan dengan  periode  sebelum  pandemi. Penguatan ketiga indeks syariah tersebut dipicu  oleh  tren  kenaikan  harga  saham syariah sejak PT Bank Syariah Indonesia Tbk (BRIS) mengalami penguatan tahun sebelumnya, yang kemudian diikuti oleh saham  syariah  lainnya.  Hasil  analisis portofolio efisien dari 10 saham syariah dengan  harga  tertinggi  di  JII  dapat menjadi  pedoman  bagi  investor  dalam melakukan  investasi  saham  syariah dengan pendekatan Metode Multi Indeks
Model.
Pertumbuhan  kasus  teridentifikasi Covid-19 memiliki  pengaruh  positif signifikan  secara  langsung  terhadap Return Saham.  Pertumbuhan  kasus teridentifikasi Covid-19 per hari merujuk pada  peningkatan  jumlah  kasus  harian yang  terkonfirmasi  positif  terinfeksi virus Covid-19 . Data ini mencerminkan seberapa  cepat  virus  menyebar  dalam suatu  populasi  pada  setiap  hari  tertentu selama  pandemi  (Rahmentio  2022). Semakin  tinggi  pertumbuhan  kasus terinfeksi  per  hari,  semakin  signifikan pula dampak positifnya terhadap Return Saham  perusahaan.  Namun,  perlu diingat  bahwa  moderasi  oleh  kinerja perusahaan juga dapat memainkan peran penting  dalam  memahami  hubungan antara pertumbuhan kasus Covid-19 dan Return Saham. Hasil penelitian mengenai dampak pertumbuhan  kasus  terinfeksi Covid-19 terhadap Return Saham  menunjukkan perbedaan  temuan  di  beberapa  studi. Guven et al. (2022), menemukan bahwa pertumbuhan  harian  kasus  berdampak negatif pada pengembalian pasar saham di negara-negara ekonomi berkembang. Sebaliknya,  penelitian  oleh  Permatasari and  Nugroho  (2023),  menunjukkan bahwa pertumbuhan kasus terkonfirmasi Covid-19 berpengaruh  signifikan  dan negatif terhadap Return Saham perusahaan  perbankan.  Dharani  et  al. (2023), dalam konteks India menyimpulkan bahwa tingkat pertumbuhan harian kasus berhubungan negatif dengan Return Saham. Suhendah and  Yonanda  (2022),  menemukan bahwa  pertumbuhan  kasus  konfirmasi positif Covid-19 memiliki  pengaruh negatif  terhadap  tingkat  pengembalian saham. Adapun studi, oleh Milenia and Marheni  (2021),  di  sektor  barang konsumen  di  Indonesia  menyimpulkan bahwa pertumbuhan kasus terkonfirmasi tidak  mempunyai  pengaruh  yang
signifikan terhadap Return Pasar saham di sektor tersebut.
Kenaikan  jumlah  kematian  akibat Covid-19 berhubungan dengan peningkatan Return Saham.  Kenaikan jumlah  kematian  akibat Covid-19 berhubungan dengan peningkatan Return Saham.  Pertumbuhan  kasus kematian  karena Covid-19 per  hari merujuk  pada  peningkatan  jumlah kematian yang tercatat setiap hari akibat Covid-19 (Rahmentio  2022).  Dalam penelitian  terdahulu  dari  Rahmentio (2022),  terdapat  hubungan  antara kenaikan jumlah kematian akibat Covid- 19 dan  peningkatan Return Saham.
Peningkatan  kasus  kematian  per  hari yang disebabkan oleh Covid-19 mencerminkan pertambahan angka kematian  harian  yang  tercatat  akibat dampak  pandemi.  Hubungan  ini  dapat diartikan  sebagai  adanya  pengaruh signifikan  terhadap  pasar  saham  saat terjadi  peningkatan  jumlah  kematian harian  akibat Covid-19 .  Pentingnya kaitan  ini  dapat  diperkuat  oleh  fakta bahwa situasi kesehatan yang memburuk, terutama dalam hal kematian yang tinggi, dapat memicu respons pasar saham. Investor dan pelaku pasar dapat merespons  secara  negatif  terhadap meningkatnya ketidakpastian dan dampak ekonomi yang mungkin timbul dari situasi krisis kesehatan.
Tetapi  dalam  penelitian  terdahulu mengenai hubungan antara pertumbuhan kematian  harian  akibat Covid-19 dan Return Saham,  ditemukan  hasil  yang berbeda.  Milenia  and  Marheni  (2021), menemukan bahwa pertumbuhan kematian  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap Return pasar  saham  di  sektor barang konsumen di Indonesia. Sebaliknya,  Guven  et  al.  (2022), menunjukkan bahwa pertumbuhan harian  kematian  memiliki  dampak negatif pada pengembalian pasar saham di negara-negara ekonomi berkembang. Permatasari  and  Nugroho  (2023), menyoroti  pengaruh  signifikan  dan negatif pertumbuhan kasus terkonfirmasi kematian akibat Covid-19 terhadap Return Saham  perusahaan perbankan. Sementara itu, Dharani et al. (2023),  menemukan  bahwa  tingkat pertumbuhan  kematian  akibat Covid-19 berhubungan  negatif  dengan Return Saham  di  India.  Di  sisi  lain,  Suhendah and Yonanda (2022), menyatakan bahwa pertumbuhan  kasus  kematian  karena Covid-19 tidak memiliki pengaruh yang signifikan  terhadap Return Saham. Damara Utomo and Hanggraeni ( 2021), menambahkan perspektif dengan menunjukkan bahwa pertumbuhan harian  total  kematian  terkonfirmasi
Covid-19 berdampak  negatif  terhadap Return Saham di Indonesia. Berdasarkan hasil analisis terhadap  penelitian-penelitian  terdahulu mengenai  hubungan  antara  PER  dan
Return Saham,  terdapat  beberapa temuan  yang  perlu  diperhatikan. Ferniawan,  Kusumawati  et  al.  (2024), menyatakan  bahwa  PER  berpengaruh positif  dan  signifikan  terhadap Return Saham,  menunjukkan  bahwa  investor bersedia  membayar  lebih  tinggi  untuk saham  perusahaan  dengan  PER  tinggi. Di sisi lain, Jamaluddin, Natalya (2021) menemukan bahwa PER tidak berpengaruh signifikan terhadap Return
Saham, menunjukkan adanya perbedaan temuan.  Penelitian  Asrini  (2020) memberikan  temuan  sejalan  dengan Ferniawan,  Kusumawati,  dkk.  (2024), bahwa  PER  berpengaruh  positif  dan signifikan  terhadap Return Saham.  Hal ini dapat diartikan bahwa investor lebih tertarik untuk berinvestasi pada perusahaan  dengan  valuasi  yang  tinggi, yang  tercermin  dari  PER  yang  tinggi, karena  diharapkan  potensi  kenaikan harga  saham  dan  keuntungan  modal. Oleh  karena  itu,  dapat  disimpulkan bahwa  terdapat  kesenjangan  atau  gap
dalam  temuan  penelitian  mengenai pengaruh  PER  terhadap Return Saham, yang perlu dijelaskan lebih lanjut dalam penelitian selanjutnya.
Tujuan penelitian ini adalah untuk mengevaluasi  pengaruh  langsung  dari Tingkat  Terinfeksi  Harian,  Tingkat Kematian Harian, Pertumbuhan Terinfeksi Harian, Pertumbuhan Kematian Harian, dan Price to Earning Ratio (PER)  terhadap Return Saham Perusahaan  yang  terdaftar  di  JII70. Selain  itu,  penelitian  juga  bertujuan untuk menganalisis peran moderasi PER dalam  memoderasi  pengaruh  faktor- faktor  tersebut  terhadap Return Saham Perusahaan di JII70.

## METODE PENELITIAN
Sebuah  kerangka  berpikir  yang kokoh  secara  teoritis  akan  memberikan penjelasan  tentang  keterkaitan  antara variabel  yang  sedang  diselidiki.  Oleh karena  itu,  secara  teoritis,  perlu diterangkan  hubungan  antara  variabel independen.  Jika  penelitian  melibatkan variabel  moderator  dan  intervensi, penjelasan  tentang  mengapa  variabel tersebut dimasukkan juga harus disertakan  (Ledesma  2014).  Kombinasi variabel-variabel  tersebut  kemudian dikonstruksikan sebagai model
penelitian  terhadap  kerangka  berpikir. Berdasarkan  penjelasan  latar  belakang dan  teori  yang  telah  dikemukakan sebelumnya  maka  kerangka  berfikir dalam  penelitian  ini  adalah  sebagai berikut:
Gambar 3. Kerangka Pikir Penelitian
Sumber: Diolah Peneliti, 2024
Kerangka model penelitian merupakan  struktur  atau  konsep  yang digunakan  dalam  sebuah  penelitian untuk menghubungkan variabel-variabel yang diteliti (Kent et al. 2020). Kerangka model  penelitian  membantu  peneliti dalam merancang dan mengatur penelitian  secara  sistematis.  Kerangka model  penelitian  dapat  berupa  konsep atau  teori  yang  menjelaskan  hubungan antar  variabel.  Berdasarkan  kerangka berpikir  kemudian  disusun  kerangka model  penelitian  yang  disajikan  dalam Gambar 4 sebagai berikut:

## Gambar 4. Kerangka Model Penelitian
Sumber: Diolah Peneliti, 2024 ipotesis adalah respons provisional terhadap  permasalahan  yang  diajukan dalam  penelitian,  yang  sering  kali dirumuskan sebagai pertanyaan (Koopmans  1947).  Statusnya  sebagai sementara  berasal  dari  fakta  bahwa jawaban  tersebut  berlandaskan  pada teori  yang  ada,  dan  belum  diverifikasi melalui data empirik yang diperoleh dari proses  pengumpulan  data.  Hipotesis adalah pernyataan yang belum diverifikasi secara eksperimental tentang suatu fakta. Berdasarkan uraian teori dan kerangka konseptual di atas, maka dapat diajukan hipotesis sebagai berikut: a. H1:  Tingkat  Terinfeksi  per  hari berpengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap Return Saham Perusahaan di JII70. b. H2:  Tingkat  Kematian  per  hari berpengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap Return Saham Perusahaan di
JII70.
c. H3: Pertumbuhan Terinfeksi per hari berpengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap Return Saham Perusahaan di JII70.
d. H4:  Pertumbuhan  Kematian  per  hari berpengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap Return Saham Perusahaan di JII70.
e. H5:  PER  berpengaruh  negatif  dan signifikan  terhadap Return Saham Perusahaan di JII70.
f. H6: PER dapat memoderasi pengaruh Tingkat  Terinfeksi  per  hari  terhadap Return Saham Perusahaan di JII70.
g. H7: PER dapat memoderasi pengaruh Tingkat  Kematian  per  hari  terhadap Return Saham Perusahaan di JII70.
h. H8: PER dapat memoderasi pengaruh Pertumbuhan  Terinfeksi  per  hari terhadap Return Saham Perusahaan di JII70.
i. H9: PER dapat memoderasi pengaruh Pertumbuhan  Kematian  per  hari terhadap Return Saham Perusahaan di JII70. Data dalam penelitian ini diperoleh melalui sumber data sekunder, terutama dari website BEI di http://www.idx.co.id. Pengumpulan data melibatkan proses mengakses, mencatat, dan  menganalisis  laporan  keuangan perusahaan  yang  terdaftar  dalam  daftar JII70.  Informasi  yang  dikumpulkan mencakup  PER  (Rasio  Harga  terhadap Laba), Return Saham, tingkat kematian, dan  penularan  Covid-19  dari  Q1  2020 hingga Q2 2022. Data ini dapat dianggap sebagai  data time  series karena pengamatan yang teratur dalam interval waktu  yang  sama  selama  periode penelitian.
Dalam  penelitian  ini,  teknik pemilihan  sampel  yang  digunakan adalah non-probabilitas sampling. Lebih spesifik,  sampel  dipilih  melalui  metode purposive sampling , di mana pemilihan sampel didasarkan pada kriteria tertentu
yang sesuai dengan tujuan penelitian.
HASIL DAN

## PEMBAHASAN PENELITIAN Analisis MRA
Analisis MRA merupakan metode analisis  data  yang  dirancang  untuk mempertahankan keandalan sampel dan menyediakan  dasar  untuk  mengelola pengaruh variabel moderator (Hartmann and  Moers  1999).  Berikut  adalah langkah  analisis  MRA  menggunakan software STATA Versi 17 yaitu:

## A. Uji Asumsi Klasik
Uji  asumsi  klasik  yang  dalam penelitian  ini  antara  lain  uji  normalitas uji multikolinearitas, uji heteroskedastisitas, dan uji autokorelasi.

## 1. Uji Normalitas
Uji normalitas data penting untuk memeriksa  distribusi  normal  variabel independen dan dependen. Metode yang umum  digunakan  adalah Skewness- Kurtosis  Test ,  di  mana p-value di  atas 0,05  menunjukkan  distribusi  normal (Khatun  2021).  Perbedaan  signifikan dalam satuan antar item bisa mengakibatkan  bias,  yang  bisa  diatasi dengan mengonversi data ke Z-score. Z- score mencerminkan  perbedaan  dari rata-rata  dengan  standar  deviasi,  dan distribusi  normal  baku  mengikuti Z- Score (Colan 2013). Berikut adalah hasil uji normalitas dalam penelitian ini:
Tabel 1. Uji Normalitas
Variable Obs W' V' z Prob>z TTP 280 0.80652 42.066 7.902 0.00001 TKP 280 0.59121 88.879 9.483 0.00001 PTP 280 0.47430 114.297 10.015 0.00001 PKP 280 0.79108 45.423 8.064 0.00001 PER 280 0.11877 191.596 11.106 0.00001 RS 280 0.93047 15.118 5.740 0.00001 Sumber: Software STATA Versi 17 Dalam  penelitian  ini  hasil  uji normalitas  pada  Tabel  1,  nilai Prob>z untuk  semua  variabel  adalah  0,00001, yang  lebih  kecil  dari  0,05.  Hal  ini mengindikasikan bahwa semua variabel tidak  berdistribusi  normal.  Untuk
mengatasi  masalah  tersebut,  peneliti melakukan  transformasi  data  dengan mengonversi  data  ke  dalam  bentuk Z- score atau  skor  baku. Z-score mencerminkan perbedaan nilai dari rata- rata  dengan  standar  deviasi,  dan distribusi  normal  baku  mengikuti Z- score .  Meskipun  semua  variabel  awal tidak berdistribusi normal, peneliti tetap menggunakan  data  yang  ditransformasi ke  dalam  bentuk Z-score agar  data menjadi  normal.  Transformasi  data dilakukan  dengan  mengubah  variabel- variabel sebagai berikut:
a) Variabel  Tingkat  Terinfeksi  per  hari (TTP) ditransformasi menjadi
variabel ZTTP.
b) Variabel  Tingkat  Kematian  per  hari (TKP) ditransformasi menjadi ZTKP.
c) Variabel Pertumbuhan Terinfeksi per hari  (PTP)  ditransformasi  menjadi ZPTP.
d) Variabel  Pertumbuhan  Kematian  per hari  (PKP)  ditransformasi  menjadi ZPKP.
e) Variabel Price  to  Earning  Ratio (PER) ditransformasi menjadi variabel ZPER. f) Variabel Return Saham (RS) ditransformasi menjadi variabel ZRS. 2. Uji Multikolinearitas Uji  multikolinieritas  digunakan untuk mengevaluasi apakah ada hubungan  yang  signifikan  antara variabel  independen  dalam  model regresi. Penilaian multikolinieritas dilakukan  dengan  memeriksa  nilai tolerance atau Variance Inflation Factor (VIF) (Senaviratna and A Cooray 2019). Berikut adalah hasil uji multikolinieritas pada penelitian ini:
Tabel 2. Uji Multikolinieritas Variable VIF 1/VIF ZTTP 2.77 0.360928 ZTKP 3.08 0.324438 ZPTP 5.80 0.172352 ZPKP 6.80 0.147022 ZPER 1.05 0.954912 Mean VIF 3.90
Sumber: Software STATA Versi 17 Menurut hasil uji multikolinieritas dalam Tabel  2,  kesimpulannya  adalah  tidak terdapat tanda-tanda adanya multikolinieritas  di  antara  variabel independen  dalam  model  regresi  studi ini.  Ini  terbukti  dari  fakta  bahwa  nilai VIF  untuk  setiap  variabel  berada  di bawah 10. Secara rinci, nilai VIF untuk variabel  ZTTP  adalah  2,77,  ZTKP adalah  3,08,  ZPTP  adalah  5,80,  ZPKP adalah  6,80,  dan  ZPER  adalah  1,05. Nilai rata-rata VIF keseluruhan variabel adalah 3,90, yang masih jauh di bawah nilai kritis 10.

## 3. Uji Heteroskedastisitas
Pengujian  heteroskedastisitas  dapat dilakukan  menggunakan  uji Breusch- Pagan atau Cook-Weisberg . Jika nilai p- value  kurang  dari  0,05,  menunjukkan adanya  heteroskedastisitas;  sementara jika nilainya lebih dari 0,05, maka tidak ada masalah heteroskedastisitas (Rosopa et  al.  2013).  Berikut  adalah  hasil  uji heteroskedastisitas pada penelitian ini:
Tabel 3. Uji Heterokedastisitas chi2(1) 2.89 Prob > chi2 0.0892 Sumber: Software STATA Versi 17 Berdasarkan hasil uji heteroskedastisitas dengan menggunakan Breusch-Pagan/  Cook- Weisberg  Test pada  tabel  3,  dapat disimpulkan bahwa tidak terdapat gejala heteroskedastisitas  pada  model  regresi dalam penelitian ini. Hal ini ditunjukkan oleh nilai Prob > chi2 senilai 0,0892 > 0,05.

## 4. Uji Autokorelasi
Dalam  penelitian  ini  digunakan teknik  uji  normalitas run  test dengan bantuan Software SPSS  Versi  26.  Jika nilai  sig  hasil  uji run  test kurang  dari 0,05, dapat disimpulkan bahwa terdapat autokorelasi  antara  nilai  residual (Dormann  et  al.  2007).  Berikut  adalah
hasil  uji  autokorelasi run  test pada penelitian ini:
Tabel 4. Uji Autokorelasi Run Test
Runs Test Unstandardized Residual Test Value a 3209,41950 Cases < Test Value 140 Cases >= Test Value 140 Total Cases 280 Number of Runs 126 Z -1,796 Asymp. Sig. (2-tailed) ,072 a. Median
Sumber: Software SPSS Versi 26 Berdasarkan hasil uji autokorelasi menggunakan Runs Test dalam Tabel 4, dapat  disimpulkan  bahwa  tidak  ada tanda-tanda  autokorelasi  dalam  model regresi yang digunakan dalam penelitian ini.  Ini  ditunjukkan  oleh  nilai Asymp. Sig. (2- tailed )  senilai  0,072,  yang melebihi nilai sig 0,05. Oleh karena itu, karena  nilai  signya  0,072  >  0,05, disimpulkan  bahwa  tidak  ada  korelasi linier  antara  residual  pada  satu pengamatan dengan pengamatan lainnya.
5. Analisis MRA Analisis  MRA  adalah  metode analisis  data  yang  digunakan  untuk menjaga keandalan sampel dan
memberikan  dasar  untuk  mengontrol pengaruh variabel moderator (Hartmann and  Moers  1999).  Berikut  adalah  hasil analisis  MRA  menggunakan software STATA Versi 17 yaitu:
Tabel 5. Analisis MRA Variabel Persamaan I Persamaan II Full Model MRA Coeff p-value Coeff p-value Coeff p-value ZTTP à ZRS -0.13 0.118 -0.11 0.189 -0.13 0.128 ZTKP à ZRS 0.056 0.513 0.043 0.628 0.034 0.712 ZPTP à ZRS -0.44 0.000*** -0.44 0.000*** -0.28 0.037** ZPKP à ZRS -0.12 0.361 -0.12 0.365 -0.26 0.069* ZPER à ZRS - - -0.054 0.300 -1.56 0.055* ZTTP_ ZPER à ZRS - - - - 0.53 0.145 ZTKP_ ZPER à ZRS - - - - -0.037 0.905 ZPTP_ ZPER à ZRS - - - - -0.61 0.023** ZPKP_ ZPER à ZRS - - - - 1.37 0.045**
Constanta 1.62e-09 1.45e-09
-1.88e-09 Obs 280 280 280 Adjusted R 2 0.2683 0.2685 0.2963 Prob>F 0.0000 0.0000 0.0000
F test 26.57 21.48 13.89 Keterangan: *** signifikan (p<0,01), ** signifikan (p<0,05), * signifikan (p<0,1) Sumber: Software STATA Versi 17 Berikut  merupakan  rumus  untuk Full
Model MRA dalam penelitian ini yaitu:
ZRS  =  β0  +  β1ZTTP  +  β2ZTKP  + β3ZPTP  +  β4ZPKP  +  β5ZPER  + β6ZTTP_ZPER  +  β7ZTKP_ZPER  + β8ZPTP_PZER + β9ZPKP_ZPER
ZRS = β0 - 0.13ZTTP + 0.035ZTKP -
0.28ZPTP - 0.26ZPKP - 1.57ZPER + 0.53ZTTP_ZPER - 0.037ZTKP_ZPER - 0.61ZPTP_ZPER + 1.37ZPKP_ZPER Berikut  adalah  Gambar  model penelitian  Uji  MRA  pada  penelitian  ini yaitu sebagai berikut:
Gambar 8. Full Model MRA Sumber: Software STATA Versi 17
6. Analisis Direct  Effect , Indirect Effect , dan Total Effect Pengaruh  ini  dibedakan  menjadi tiga  jenis,  yaitu  pengaruh  langsung ( direct  effect ),  pengaruh  tidak  langsung
( indirect effect ), dan pengaruh
keseluruhan ( total effect ). Berikut adalah hasil  analisis Direct  Effect , Indirect Effect ,  dan Total  Effect pada  penelitian ini:
Tabel 6. Direct Effect , Indirect Effect , dan Total Effect Pengaruh Variabel Direct Effect Indirect Effect Total Effect ZTTP_ ZPER à ZRS 0.53 ZTKP_ ZPER à ZRS -0.036 ZPTP_ ZPER à
ZRS -0.61
ZPKP_ ZPER à ZRS 1.37 ZPER à ZRS -1.56 ZPER à ZTTP_
ZPER à ZRS
-1.56/0.53 = - 2.94 ZPER à ZTKP_ ZPER à ZRS
-1.56/-0.036 = 43.33 ZPER à ZPTP_ ZPER à ZRS -1.56/-0.61 = 2.56 ZPER à ZPKP_ ZPER à ZRS -1.56/1.37 = - 1.14 Sumber: Software STATA Versi 17
Berikut  adalah  interpretasi  detail dari  total  efek  variabel  ZPER  sebagai variabel moderasi:
1) Total Efek ZPER à ZTTP_ ZPER à
ZRS  =  -2,94.  Variabel  PER  (ZPER) memiliki  total  efek  negatif  senilai  - 2,94  dalam  memoderasi  pengaruh interaksi  antara  Variabel  Tingkat Terinfeksi  per  hari  dengan  PER (ZTTP_ZPER) terhadap Return Saham  (ZRS).  Artinya,  semakin tinggi  nilai  ZPER,  maka  akan semakin menurunkan pengaruh positif interaksi ZTTP_ZPER terhadap ZRS senilai 2,94 kali lipat. 2) Total Efek ZPER à ZTKP_ ZPER à ZRS = 43,33. Variabel PER (ZPER) memiliki  total  efek  positif  senilai 43,33  dalam  memoderasi  pengaruh interaksi  antara  Variabel  Tingkat Kematian  per  hari  dengan  PER (ZTKP_ZPER) terhadap Return Saham  (ZRS).  Artinya,  semakin tinggi  nilai  ZPER,  maka  akan semakin  meningkatkan  pengaruh negatif interaksi ZTKP_ZPER terhadap ZRS senilai 43,33 kali lipat.
3) Total Efek ZPER à ZPTP_ ZPER à ZRS  =  2,56.  Variabel  PER  (ZPER) memiliki total efek positif senilai 2,56 dalam memoderasi pengaruh interaksi antara Variabel Pertumbuhan  Terinfeksi  per  hari dengan PER (ZPTP_ZPER) terhadap Return Saham  (ZRS).  Artinya, semakin  tinggi  nilai  ZPER,  maka akan semakin meningkatkan pengaruh negatif interaksi ZPTP_ZPER  terhadap  ZRS  senilai
2,56 kali lipat.
4) Total Efek ZPER à ZPKP_ ZPER à
ZRS  =  -1,14.  Variabel  PER  (ZPER)
memiliki  total  efek  negatif  senilai  - 1,14  dalam  memoderasi  pengaruh interaksi antara Variabel Pertumbuhan  Kematian  per  hari dengan PER (ZPKP_ZPER) terhadap Return Saham  (ZRS).  Artinya,
semakin  tinggi  nilai  ZPER,  maka akan  semakin  menurunkan  pengaruh positif interaksi ZPKP_ZPER terhadap ZRS senilai 1,14 kali lipat. 7. Koefisien Determinasi (R 2 ) Untuk mengetahui koefisien determinasi  (R 2 )  dengan  melihat  nilai Adjusted  R-squared .  Berikut  adalah hasik uji koefisien determinasi (R 2 ) pada penelitian ini:
Tabel 7. Koefisien Determinasi (R 2 ) Number of obs R-squared Adj R-squared 280 0.3164 0.2936 Sumber: Software STATA Versi 17 Berdasarkan  nilai Adjusted  R- squared yaitu 0,2936, maka interpretasinya  sesuai  dengan  standar Nilai  Koefisien  Determinasi  termasuk dalam kategori Lemah dalam menjelaskan  kekuatan  model.  Mengacu pada tabel yang diberikan, nilai Adjusted R-squared antara 0,19 - 0,33 menunjukkan  kekuatan  model  yang lemah (Chin 1998).
Nilai Adjusted  R-squared 0,2936 menunjukkan  bahwa  variabel-variabel independen (Tingkat Terinfeksi per hari, Tingkat Kematian per hari, Pertumbuhan Terinfeksi  per  hari,  Pertumbuhan Kematian  per  hari,  serta  interaksinya dengan PER) dapat menjelaskan sekitar 29,36%  variasi  dari  variabel  dependen Return Saham.  Dengan  kata  lain, 29,36%  perubahan  atau  variasi  dalam
Return Saham  dapat  dijelaskan  oleh perubahan dalam variabel-variabel independen  yang  dimasukkan  dalam model.

## 8. Uji Kelayakan Model (Uji F)
Uji  kelayakan  model,  yang  juga dikenal  sebagai  uji  F,  dilakukan  untuk mengevaluasi  apakah  model  regresi yang digunakan cocok untuk memperkirakan pengaruh bersama-sama dari  variabel  independen  terhadap variabel  dependen  (Forstmeier  and Schielzeth  2011).  Berikut  adalah  hasil
uji  koefisien  determinasi  (R 2 )  pada penelitian ini:
Tabel 8. Uji F Number of obs F (9, 270) Prob > F 280 13.89 0.0000 Sumber: Software STATA Versi 17
Berdasarkan  hasil  yang  disajikan pada  Tabel  9  Koefisien  Determinasi (R 2 ),  dapat  dianalisis  bahwa  model regresi ini telah mengalami uji kelayakan yang  signifikan.  Nilai  F  statistik  pada model  regresi  senilai  13,89  dengan derajat kebebasan 9 dan 270 (F(9, 270)). Lebih lanjut, nilai probabilitas (Prob > F) yang  diperoleh  adalah  0,0000.  Dengan merujuk  pada  kriteria  uji  kelayakan model  (uji  F)  yang  telah  dijelaskan sebelumnya,  dapat  disimpulkan  bahwa hasil uji menunjukkan nilai probabilitas (Prob  >  F)  senilai  0,0000,  yang  lebih kecil  dari  tingkat  sig  0,05  (0,0000  < 0,05).

## 9. Uji Hipotesis Penelitian
Uji  hipotesis  dilakukan  dengan tujuan  untuk  mengidentifikasi  arah hubungan  antara  variabel  independen dan  variabel  dependen.  Sebagai  acuan tambahan,  nilai t-tabel yang  digunakan pada tingkat sig alpha 5 % adalah 1,96 (Poletiek and Berndsen 2000).  Berikut adalah  tabel regression  weight dari  uji MRA  yang  akan  digunakan  untuk melakukan uji hipotesis penelitian:
Tabel 9. Regression Weight ZRS Coeff t-value p-value
ZTTP à ZRS -0.13 -1.53 0.128 ZTKP à ZRS 0.034 0.37 0.712 ZPTP à ZRS -0.28 -2.10 0.037** ZPKP à ZRS -0.26 -1.82 0.069* ZPER à ZRS -1.56 -1.93 0.055* ZTTP_ ZPER à ZRS 0.53 1.46 0.145 ZTKP_ ZPER à ZRS -0.037 -0.12 0.905 ZPTP_ ZPER à ZRS -0.61 -2.29 0.023** ZPKP_ ZPER à ZRS 1.37 2.01 0.045** _cons -1.88e-09 -0.00 1.000 Keterangan: *** signifikan (p<0,01), ** signifikan (p<0,05), * signifikan (p<0,1) Sumber: Software STATA Versi 17
Berikut  merupakan  hasil  dari  uji hipotesis pada penelitian ini yaitu:
1) H1:  Tingkat  Terinfeksi  per  hari berpengaruh negatif dan signifikan terhadap Return Saham
Perusahaan di JII70, ditolak.
Tingkat  Terinfeksi  per  hari  (ZTTP) berpengaruh  negatif  dan  tidak signifikan  terhadap Return Saham (ZRS)  Perusahaan  di  JII70.  Nilai koefisien  -0,13  menunjukkan  arah negatif,  namun  tidak  signifikan karena p-value 0,128  >  0,05  dan t- value -1,53 < 1,96.
2) H2:  Tingkat  Kematian  per  hari berpengaruh negatif dan signifikan terhadap Return Saham Perusahaan di JII70, ditolak. Tingkat  Kematian  per  hari  (ZTKP) tidak  berpengaruh  negatif  dan signifikan  terhadap Return Saham (ZRS) Perusahaan di JII70. Koefisien 0,034  menunjukkan  arah  positif  dan tidak signifikan dengan p-value 0,712 > 0,05 dan t-value 0,37 < 1,96.
3) H3:  Pertumbuhan  Terinfeksi  per hari  berpengaruh  negatif  dan signifikan terhadap Return Saham Perusahaan di JII70, diterima. Pertumbuhan  Terinfeksi  per  hari (ZPTP)  berpengaruh  negatif  dan signifikan  terhadap Return Saham (ZRS) Perusahaan di JII70. Koefisien -0,28  menunjukkan  arah  negatif  dan signifikan  dengan p-value 0,037  < 0,05 dan t-value -2,10 > 1,96.
4) H4:  Pertumbuhan  Kematian  per hari  berpengaruh  negatif  dan signifikan terhadap Return Saham Perusahaan di JII70, diterima. Pertumbuhan  Kematian  per  hari (ZPKP)  berpengaruh  negatif  dan signifikan  terhadap Return Saham (ZRS) Perusahaan di JII70. Koefisien -0,26  menunjukkan  arah  negatif  dan signifikan dengan p-value 0,069 < 0,1 dan t-value -1,82 < 1,96.
5) H5: PER berpengaruh negatif dan signifikan terhadap Return Saham Perusahaan di JII70, diterima. PER (ZPER) berpengaruh negatif dan signifikan  terhadap Return Saham (ZRS) Perusahaan di JII70. Koefisien
-1,56  menunjukkan  arah  negatif  dan signifikan dengan p-value 0,055 < 0,1
dan t-value -1,93 < 1,96.
6) H6:  PER  dapat  memoderasi pengaruh  Tingkat  Terinfeksi  per hari  terhadap Return Saham Perusahaan di JII70, ditolak. PER (ZPER) tidak dapat memoderasi pengaruh Tingkat Terinfeksi per hari
(ZTTP)  terhadap Return Saham
(ZRS) Perusahaan di JII70. Koefisien 0,53 menunjukkan arah positif namun tidak signifikan dengan p-value 0,145
> 0,05 dan t-value 1,46 < 1,96.
7) H7:  PER  dapat  memoderasi pengaruh  Tingkat  Kematian  per hari  terhadap Return Saham Perusahaan di JII70, ditolak. PER (ZPER) tidak dapat memoderasi pengaruh  Tingkat  Kematian  per  hari
(ZTKP)  terhadap Return Saham (ZRS) Perusahaan di JII70. Koefisien -0,037  menunjukkan  arah  negatif namun  tidak  signifikan  dengan p- value 0,905 > 0,05 dan t-value -0,12
< 1,96.
8) H8:  PER  dapat  memoderasi pengaruh Pertumbuhan Terinfeksi per  hari  terhadap Return Saham Perusahaan di JII70, diterima. PER  (ZPER)  dapat  memoderasi pengaruh Pertumbuhan Terinfeksi per hari  (ZPTP)  terhadap Return Saham (ZRS) Perusahaan di JII70. Koefisien
-0,61  menunjukkan  arah  negatif  dan signifikan  dengan p-value 0,023  <
0,05 dan t-value -2,29 > 1,96.
9) Ha9:  PER  dapat  memoderasi pengaruh  Pertumbuhan  Kematian per  hari  terhadap Return Saham Perusahaan di JII70, diterima. PER  (ZPER)  dapat  memoderasi pengaruh Pertumbuhan Kematian per hari  (ZPKP)  terhadap Return Saham (ZRS) Perusahaan di JII70. Koefisien
1,37  menunjukkan  arah  positif  dan signifikan  dengan p-value 0,045  <
0,05 dan t-value 2,01 > 1,96.
Pembahasan
1. Pengaruh  Tingkat  Terinfeksi  per hari  secara  langsung  terhadap Return Saham Perusahaan di JII70 Dari perspektif Teori Sinyal, manajemen  perusahaan  berperan sebagai  pemberi  sinyal  kepada investor  mengenai  kondisi  internal perusahaan (Spence 1973), termasuk bagaimana  perusahaan  menghadapi dan  menanggapi  kondisi  eksternal seperti  pandemi  yang  menyebabkan peningkatan  Tingkat  Terinfeksi  per hari.  Teori  ini  menyatakan  bahwa manajemen akan berusaha memberikan informasi yang berguna bagi  investor  untuk  membantu mereka  dalam  mengambil  kebijakan investasi (Digdowiseiso et al. 2024). Dalam konteks pandemi, manajemen mungkin  telah  memberikan  sinyal positif  melalui  strategi  adaptasi  dan mitigasi risiko yang efektif, sehingga meskipun  ada  peningkatan  Tingkat Terinfeksi per hari, investor mungkin tidak melihatnya sebagai faktor yang signifikan terhadap penurunan Return Saham  karena  mereka  percaya  pada kemampuan manajemen untuk menavigasi  krisis.  Ini  menunjukkan bahwa  asimetri  informasi  antara manajemen  dan  investor  dapat diminimalisir  melalui  komunikasi yang efektif dari manajemen tentang strategi dan prospek perusahaan. Dari sudut pandang Analisis Fundamental  Eksternal,  investor menggunakan  berbagai  indikator ekonomi  makro  dan  kondisi  industri untuk menilai nilai saham perusahaan (Tjiptono  2006).  Dalam  situasi pandemi, faktor-faktor seperti Tingkat Terinfeksi per hari mungkin dipertimbangkan  dalam  analisis  ini. Namun,  jika  peningkatan  Tingkat Terinfeksi  per  hari  tidak  secara signifikan  mempengaruhi  faktor- faktor fundamental perusahaan,
seperti penjualan, pertumbuhan penjualan,  biaya,  dan  kebijakan dividen,  maka  dampaknya  terhadap Return Saham  mungkin  juga  tidak signifikan.  Ini  menunjukkan  bahwa investor  mungkin  lebih  fokus  pada kinerja fundamental perusahaan daripada  faktor  eksternal  yang  tidak langsung  terkait  dengan  operasional perusahaan.  Dengan  kata  lain, investor mungkin memandang peningkatan  Tingkat  Terinfeksi  per hari  sebagai  faktor  sementara  yang tidak  mengubah  fundamental  jangka panjang  perusahaan,  terutama  jika perusahaan  tersebut  memiliki  rekam jejak  yang  kuat,  manajemen  yang kompeten, dan posisi keuangan yang solid.
Selain itu, dalam konteks JII70, yang terdiri  dari  perusahaan-perusahaan yang beroperasi sesuai dengan prinsip syariah, mungkin ada faktor tambahan yang mempengaruhi persepsi  investor.  Prinsip  syariah yang  diterapkan  dalam  operasional perusahaan  mungkin  memberikan rasa  kepercayaan  tambahan  kepada investor  bahwa  perusahaan  tersebut memiliki manajemen risiko yang baik dan etika bisnis yang kuat, yang pada gilirannya dapat mengurangi kekhawatiran investor terhadap dampak  negatif  dari  peningkatan Tingkat Terinfeksi per hari. Kesimpulannya,  meskipun  Tingkat Terinfeksi per hari meningkat, hal ini tidak secara signifikan mempengaruhi Return Saham Perusahaan  di  JII70  karena  investor mungkin  lebih  fokus  pada  faktor- faktor  fundamental  perusahaan  dan kepercayaan pada manajemen perusahaan untuk menavigasi melalui kondisi eksternal yang tidak pasti. Ini menunjukkan pentingnya komunikasi yang  efektif  dari  manajemen  kepada investor  dan  pentingnya  analisis
fundamental eksternal dalam pengambilan keputusan investasi. Hasil  penelitian  tersebut  sejalan dengan  mayoritas  temuan  yang menunjukkan adanya hubungan negatif dan signifikan antara Tingkat Terinfeksi  per  hari  dengan Return Saham Perusahaan. Beberapa penelitian,  seperti  yang  dilakukan oleh Guven et al. (2022), Permatasari dan Nugroho (2023), dan Dharani et al.  (2023),  menemukan  bahwa pertumbuhan  harian  kasus  Covid-19 memiliki  pengaruh  negatif  dan signifikan  terhadap Return Saham. Sejalan dengan temuan ini, simpulan penelitian  mengindikasikan  bahwa peningkatan  Tingkat  Terinfeksi  per hari  secara  umum  menyebabkan penurunan Return Saham Perusahaan. Namun,  terdapat  penelitian  seperti yang  dilakukan  oleh  Suhendah  dan Yonanda  (2022),  serta  Milenia  and Marheni  (2021),  yang  menemukan hasil yang berbeda. Mereka menyoroti bahwa pertumbuhan kasus konfirmasi  positif Covid-19 tidak selalu  berkorelasi  dengan  penurunan yang  signifikan  dalam  tingkat pengembalian  saham.  Meskipun temuan  ini  tidak  sejalan  dengan mayoritas, mereka memberikan variasi  dalam  hasil  penelitian  terkait dampak  Tingkat  Terinfeksi  per  hari terhadap Return Saham.  Secara menarik,  penelitian  oleh  Rahmentio (2022), malah menunjukkan dampak positif dan signifikan antara pertumbuhan  kasus  teridentifikasi Covid-19 dengan Return Saham  di negara-negara  ASEAN.  Temuan  ini berbeda dari mayoritas penelitian dan menunjukkan adanya variasi hasil di tingkat regional.
2. Pengaruh  Tingkat  Kematian  per hari  secara  langsung  terhadap Return Saham Perusahaan di JII70
Tingkat  Kematian  per  hari  tidak memiliki  pengaruh  negatif  dan signifikan  terhadap Return Saham Perusahaan  di  JII70,  yang  berarti peningkatan  Tingkat  Kematian  per hari tidak secara signifikan mempengaruhi  perubahan Return Saham  Perusahaan.  Teori  Sinyal menyatakan  bahwa  informasi  yang dikomunikasikan  oleh  perusahaan kepada  pasar  dapat  mempengaruhi persepsi  dan  keputusan  investor. Dalam konteks Tingkat Kematian per hari yang tidak berpengaruh signifikan  terhadap Return Saham, hal ini dapat diinterpretasikan bahwa pasar  mungkin  tidak  memandang peningkatan Tingkat Kematian sebagai  sinyal  negatif  terhadap kinerja  atau  prospek  perusahaan  di masa  depan.  Ini  bisa  jadi  karena investor  percaya  bahwa  perusahaan memiliki  strategi  adaptasi  dan mitigasi  risiko  yang  efektif  untuk menghadapi kondisi pandemi, sehingga  dampak  langsung  dari peningkatan  Tingkat  Kematian  per hari terhadap operasional perusahaan dianggap minimal. Dengan kata lain, investor  mungkin  melihat  bahwa manajemen perusahaan telah berhasil mengkomunikasikan  strategi  mereka dalam  menghadapi  krisis  dengan baik, sehingga meminimalisir kekhawatiran investor terhadap risiko yang  ditimbulkan  oleh  peningkatan Tingkat Kematian per hari. Dari perspektif Analisis Fundamental Eksternal,  investor  menggunakan informasi eksternal dan makroekonomi  untuk  menilai  nilai intrinsik  saham  (Tjiptono  2006).
Dalam hal ini, Tingkat Kematian per hari  sebagai  variabel  eksternal mungkin  tidak  dianggap  memiliki dampak  langsung  yang  signifikan terhadap  fundamental  perusahaan, seperti pendapatan, laba, dan prospek
pertumbuhan. Hal ini dapat dijelaskan bahwa  meskipun  Tingkat  Kematian per  hari  meningkat,  faktor-faktor seperti kekuatan finansial perusahaan, diversifikasi produk, dan kemampuan adaptasi  terhadap  perubahan  pasar mungkin lebih berpengaruh terhadap kinerja  perusahaan  daripada  faktor eksternal  seperti  Tingkat  Kematian per hari. Dalam konteks pasar modal syariah, seperti yang tercermin dalam JII70,  perusahaan  yang  terdaftar diharapkan mengikuti prinsip-prinsip syariah yang tidak hanya menekankan pada keuntungan finansial tetapi juga pada  aspek  sosial  dan  etika.  Oleh karena  itu,  investor  mungkin  lebih fokus  pada  bagaimana  perusahaan tersebut  mengelola  operasional  dan strategi  bisnisnya  sesuai  dengan prinsip  syariah,  termasuk  dalam menghadapi situasi pandemi, daripada  hanya  merespons  terhadap perubahan  situasi  makroekonomi seperti Tingkat Kematian per hari. Selain  itu,  dalam Signalling  Theory , perusahaan yang berhasil mengkomunikasikan strategi adaptasi dan  diversifikasi  produknya  dengan baik kepada investor dapat mempertahankan atau bahkan meningkatkan nilai sahamnya meskipun  dihadapkan  pada  kondisi eksternal yang tidak menguntungkan (Morris  1987).  Hal  ini  menunjukkan bahwa  pasar  modal  tidak  hanya bereaksi  terhadap  kondisi  ekonomi makro, tetapi juga terhadap bagaimana perusahaan mengelola dan berkomunikasi  mengenai  strategi mereka  dalam  menghadapi  kondisi tersebut. Dari perspektif Fundamental External ,  analisis  terhadap  faktor- faktor  eksternal  seperti  Tingkat Kematian per hari harus dipertimbangkan  bersama  dengan analisis terhadap fundamental
perusahaan  itu  sendiri  (Farid  et  al. 2001).  Ini  berarti  bahwa  meskipun Tingkat  Kematian  per  hari  mungkin tidak  memiliki  dampak  langsung yang  signifikan  terhadap Return Saham,  faktor-faktor  lain  seperti kinerja  finansial  perusahaan,  strategi diversifikasi produk, dan kemampuan adaptasi  terhadap  perubahan  pasar tetap  menjadi  pertimbangan  utama bagi  investor  dalam  membuat keputusan investasi.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan mayoritas  temuan  sebelumnya  yang menunjukkan bahwa Tingkat Kematian  per  hari  akibat Covid-19 memiliki  dampak  negatif  dan signifikan  terhadap Return Saham Perusahaan.  Temuan  ini  terkait dengan  penelitian  yang  melibatkan berbagai  negara  dan  sektor  industri. Al-Awadhi et al. (2020), Guven et al.
(2022),  Permatasari  and  Nugroho (2023),  serta  Dharani  et  al.  (2023) menemukan  bahwa  pertumbuhan kematian akibat Covid-19 memberikan  sinyal  negatif  dan berpengaruh  terhadap  penurunan Return Saham  di  perusahaan  yang diteliti,  menciptakan  dampak  negatif pada  persepsi  investor.  Hal  serupa juga tercermin dalam penelitian oleh Damara  Utomo  and  Hanggraeni (2021), di Indonesia, yang menyatakan  bahwa  pertumbuhan harian total kematian akibat Covid-19 memiliki  dampak  negatif  terhadap Return Saham. Meskipun mayoritas penelitian menunjukkan hubungan negatif antara Tingkat Kematian per hari dan
Return Saham,  terdapat  penelitian yang menemukan hasil yang berbeda. Yulfiswandi  and  Nopry  (2024), menyatakan  bahwa  jumlah  kematian akibat Covid-19 tidak  berpengaruh nyata  terhadap Return Saham,  dan Suhendah  and  Yonanda  (2022),
menemukan  bahwa  pertumbuhan kasus  kematian  tidak  memiliki pengaruh  terhadap Return Saham.
Oleh  karena  itu,  meskipun  ada perbedaan  hasil,  mayoritas  temuan mendukung pandangan bahwa Tingkat  Kematian  per  hari  memiliki dampak  negatif  dan  signifikan terhadap Return Saham  Perusahaan, dengan perbedaan hasil yang mungkin disebabkan oleh variabilitas dalam  konteks  regional,  sektor industri,  serta  faktor-faktor  ekonomi dan sosial lainnya.
3. Pengaruh Pertumbuhan Terinfeksi per hari secara langsung terhadap
Return Saham Perusahaan di JII70 Pertumbuhan  Terinfeksi  per  hari memberikan  dampak  negatif  dan signifikan  terhadap Return Saham Perusahaan  di  JII70,  menunjukkan bahwa  peningkatan  Pertumbuhan Terinfeksi  per  hari  secara  signifikan menyebabkan  penurunan Return Saham.  Dua  teori  utama,  yaitu
Signalling  Theory dan  Analisis Fundamental Eksternal, dapat digunakan untuk menjelaskan fenomena ini. Teori Sinyal menekankan  bahwa  informasi  yang disampaikan  oleh  perusahaan  dapat memengaruhi persepsi dan keputusan investor  (  Connelly  et  al.  2011). Dalam konteks Pertumbuhan Terinfeksi  per  hari,  peningkatan kasus Covid-19 dapat  dianggap sebagai  sinyal  negatif  oleh  pasar. Investor kemungkinan melihat peningkatan  ini  sebagai  indikator potensi  gangguan  operasional  dan penurunan permintaan terhadap produk atau jasa perusahaan. Akibatnya, persepsi negatif ini dapat menurunkan  kepercayaan  investor dan, sebagai konsekuensinya, Return Saham. Dari perspektif Analisis Fundamental Eksternal,  investor  menggunakan
informasi eksternal dan makroekonomi  untuk  menilai  nilai intrinsik saham (Baresa, et al. 2013). Pertumbuhan  Terinfeksi  per  hari dianggap  sebagai  faktor  eksternal yang dapat secara langsung mempengaruhi fundamental ekonomi dan  perusahaan.  Peningkatan  kasus Covid-19 dapat menyebabkan ketidakpastian  ekonomi,  gangguan pada  rantai  pasok,  dan  penurunan aktivitas  konsumen,  semuanya  dapat berdampak  negatif  pada  kinerja perusahaan.  Dalam  kerangka  ini, Pertumbuhan  Terinfeksi  per  hari berfungsi  sebagai  indikator  kondisi eksternal  yang  memengaruhi  kinerja perusahaan  dan,  oleh  karena  itu,
Return Saham. Analisis ini menunjukkan bahwa informasi mengenai  Pertumbuhan  Terinfeksi per hari memiliki implikasi signifikan terhadap  persepsi  investor  dan  nilai intrinsik  saham  perusahaan  di  JII70, mencerminkan  hubungan  kompleks antara  kondisi  pandemi  dan  pasar modal.
Penelitian ini sejalan dengan sebagian besar  temuan  dalam  kumpulan penelitian  terdahulu,  yang  secara konsisten menunjukkan bahwa Pertumbuhan  Terinfeksi  per  hari akibat  Covid-19  memiliki  dampak negatif  dan  signifikan  terhadap
Return Saham.  Beberapa  penelitian, seperti  Guven  et  al.  (2022),  pada negara-negara ekonomi emerging dan Permatasari  dan  Nugroho  (2023), terhadap  perusahaan  perbankan, mendukung  temuan  ini  dengan menyatakan  bahwa  peningkatan kasus Covid-19 setiap  hari  diartikan sebagai  sinyal  negatif  oleh  investor, yang kemudian menyebabkan penurunan Return Saham. Temuan ini semakin  diperkuat  oleh  penelitian Dharani  et  al.  (2023),  di  India  dan Suhendah and Yonanda (2022), yang
menyoroti  dampak  negatif  terhadap tingkat pengembalian saham. Meskipun  demikian,  ada  beberapa penelitian  yang  menunjukkan  hasil berbeda atau tidak signifikan, seperti Pranyoto  et  al.  (2022),  dan  Milenia and  Marheni  (2021),  di  Indonesia, yang  menyatakan  bahwa  kasus konfirmasi  positif Covid-19 tidak memberikan dampak yang signifikan terhadap Return pasar atau saham di sektor  barang  konsumsi.  Temuan Rahmentio (2022), yang menunjukkan  pengaruh  positif  dan signifikan  dari  pertumbuhan  kasus teridentifikasi Covid-19 terhadap Return Saham  di  negara-negara ASEAN  menambah  kompleksitas hasil penelitian. Sehingga, sementara mayoritas temuan mendukung dampak negatif Pertumbuhan Terinfeksi  per  hari  terhadap Return Saham,  adanya  pengecualian  dan variasi dalam hasil penelitian menunjukkan  kompleksitas  dalam memahami  interaksi  antara  kondisi pandemi dan pasar modal.
4. Pengaruh Pertumbuhan Kematian per hari secara langsung terhadap Return Saham Perusahaan di JII70 Pertumbuhan  Kematian  per  hari memiliki  dampak  negatif  dan signifikan  terhadap Return Saham Perusahaan di JII70, yang menunjukkan  bahwa  peningkatan dalam  Pertumbuhan  Kematian  per hari  secara  signifikan  menyebabkan penurunan Return Saham Perusahaan,  meskipun  pada  tingkat sig yang lebih rendah. Teori  Sinyal  menyatakan  bahwa informasi yang dikomunikasikan oleh perusahaan  kepada  pasar  dapat mempengaruhi persepsi dan keputusan  investor  (Houston  2014). Dalam konteks Pertumbuhan Kematian per hari, peningkatan kasus kematian  akibat Covid-19 dapat
diinterpretasikan sebagai sinyal negatif oleh pasar. Investor mungkin memandang  peningkatan  ini  sebagai indikator potensi gangguan operasional atau penurunan permintaan terhadap produk dan jasa perusahaan, yang pada akhirnya dapat mempengaruhi kinerja finansial perusahaan  secara  negatif.  Sebagai hasilnya,  persepsi  negatif  ini  dapat menyebabkan penurunan kepercayaan  investor  dan  penurunan Return Saham.  Dalam  konteks  ini, Teori  Sinyal  membantu  menjelaskan bagaimana informasi mengenai Pertumbuhan Kematian per hari dapat mempengaruhi  ekspektasi  pasar  dan perilaku  investor  terhadap  saham perusahaan yang terdaftar di JII70. Dari perspektif Analisis Fundamental Eksternal,  investor  menggunakan informasi eksternal dan makroekonomi  untuk  menilai  nilai intrinsik  saham  (Tjiptono  2006). Pertumbuhan  Kematian  per  hari sebagai  variabel  eksternal  dapat dianggap memiliki dampak langsung yang signifikan terhadap fundamental ekonomi dan perusahaan. Peningkatan  kasus  kematian  akibat Covid-19 dapat menyebabkan ketidakpastian  ekonomi,  gangguan pada  rantai  pasok,  dan  penurunan aktivitas  akibat  peningkatan  kasus kematian  akibat Covid-19 dapat mempengaruhi  kinerja  perusahaan secara negatif. Ketidakpastian ekonomi  yang  ditimbulkan  oleh peningkatan kematian dapat mengurangi  kepercayaan  konsumen dan  investor,  yang  pada  gilirannya dapat menurunkan permintaan terhadap produk dan jasa perusahaan. Hal  ini  dapat  berdampak  langsung pada  pendapatan  dan  profitabilitas perusahaan, yang akhirnya mempengaruhi Return Saham Perusahaan di JII70.
Dalam  konteks  ini,  Pertumbuhan Kematian  per  hari  berfungsi  sebagai indikator dari kondisi eksternal yang mempengaruhi  kinerja  perusahaan, yang  pada  gilirannya  mempengaruhi
Return Saham. Analisis Fundamental
Eksternal  menekankan  pentingnya memperhatikan faktor-faktor eksternal  seperti  pandemi Covid-19 dalam  menilai  nilai  intrinsik  saham. Investor  yang  mempertimbangkan faktor-faktor  ini  dalam  analisis mereka  mungkin  dapat  membuat keputusan  investasi  yang  lebih  tepat dalam kondisi pasar yang tidak pasti.
Kesimpulannya, peningkatan Pertumbuhan  Kematian  per  hari memiliki  dampak  negatif  dan signifikan  terhadap Return Saham Perusahaan  di  JII70,  yang  dapat dijelaskan  melalui  Teori  Sinyal  dan Analisis  Fundamental  Eksternal. Informasi  mengenai  peningkatan kematian  dapat  diinterpretasikan sebagai sinyal negatif yang mempengaruhi persepsi dan keputusan  investor,  sementara  dari perspektif  Fundamental  Eksternal, peningkatan ini menunjukkan kondisi eksternal yang mempengaruhi kinerja perusahaan secara negatif.
Penelitian ini sejalan dengan temuan mayoritas  penelitian  terdahulu  yang menunjukkan  bahwa  Pertumbuhan Kematian  per  hari  akibat Covid-19 memiliki  dampak  negatif  dan signifikan  terhadap Return Saham Perusahaan.  Beberapa  penelitian, seperti  Al-Awadhi  et  al.  (2020), Guven et al. (2022), Permatasari and
Nugroho  (2023),  Dharani  et  al.
(2023),  dan  Damara  Utomo  and Hanggraeni  (2021),  menunjukkan bahwa peningkatan kematian diartikan  sebagai  sinyal  negatif  oleh investor,  mengakibatkan  penurunan
Return Saham. Hal ini menunjukkan bahwa investor umumnya merespons
dengan kekhawatiran terhadap potensi  dampak  pada  aktivitas ekonomi,  produktivitas,  dan  prospek bisnis perusahaan.
Meskipun  demikian,  ada  beberapa penelitian  yang  menemukan  hasil berbeda atau tidak signifikan, seperti Yulfiswandi  and  Nopry  (2024),  dan Suhendah  and  Yonanda  (2022). Keberagaman  hasil  ini  menambah kompleksitas dalam memahami dampak  Pertumbuhan  Kematian  per hari terhadap Return Saham. Temuan yang  kontradiktif,  seperti  yang diungkapkan oleh Rahmentio (2022), yang  menunjukkan  pengaruh  positif dan  signifikan  di  negara-negara
ASEAN, menyoroti variabilitas dalam  konteks  regional,  sektor industri,  serta  faktor-faktor  ekonomi dan sosial lainnya. Secara keseluruhan,  hasil  penelitian  ini mendukung  temuan  umum  bahwa kenaikan Pertumbuhan Kematian per hari Covid-19 berkorelasi  negatif dengan Return Saham  Perusahaan, namun,  keberagaman  hasil  dari beberapa  penelitian  menekankan kompleksitas dalam memahami dampak ini secara menyeluruh. 5. Pengaruh  PER  secara  langsung terhadap Return Saham Perusahaan di JII70 PER  memiliki  dampak  negatif  dan signifikan  terhadap Return Saham Perusahaan di JII70. Ini mengindikasikan bahwa peningkatan PER  secara  signifikan  menyebabkan penurunan Return Saham Perusahaan,  meskipun  pada  tingkat sig  yang  lebih  rendah.  Dua  teori utama, Signalling  Theory dan Analisis  Fundamental  Eksternal, dapat memberikan pemahaman terhadap temuan ini. Dalam  konteks  Teori  Sinyal,  PER dianggap  sebagai  sinyal  mengenai ekspektasi  masa  depan  perusahaan
yang  disampaikan  kepada  pasar (Spence 1973). Meskipun PER tinggi biasanya  diinterpretasikan  sebagai indikasi  prospek  pertumbuhan  yang baik, temuan ini menunjukkan bahwa peningkatan PER dapat mengakibatkan  penurunan Return
Saham.  Pasar  mungkin  melihat  PER yang sangat tinggi sebagai overvalued atau  terlalu  mahal,  menciptakan kekhawatiran  tentang  keberlanjutan pertumbuhan  perusahaan.  Dalam  hal ini, Teori Sinyal membantu menjelaskan  bagaimana  interpretasi pasar terhadap PER dapat mempengaruhi  perilaku  investor  dan Return Saham. Dari perspektif Analisis Fundamental Eksternal, PER yang tinggi mencerminkan ekspektasi pasar yang optimis  terhadap  kinerja  perusahaan (Tjiptono 2006). Namun, ketika PER mencapai  tingkat  yang  dianggap terlalu tinggi, dapat muncul kekhawatiran  tentang overvaluation dan  koreksi  harga  saham  di  masa depan.  Peningkatan  PER  yang signifikan  dan  dampak  negatifnya terhadap Return Saham  dapat diinterpretasikan  sebagai  respons pasar  terhadap  penilaian  yang berlebihan. Investor mungkin menjual  saham  mereka  karena kekhawatiran  tentang overvaluation , menyebabkan  penurunan Return Saham.  Dari  perspektif  Analisis Fundamental  Eksternal,  PER  yang tinggi  dapat  menunjukkan  bahwa harga saham perusahaan sudah terlalu tinggi dibandingkan dengan laba yang dihasilkan.  Investor  yang  menyadari rasio harga terhadap laba yang tinggi dibandingkan dengan rata-rata industri atau pasar mungkin meragukan pertumbuhan laba perusahaan.  Kekhawatiran  ini  dapat mendorong  investor  untuk  menjual saham mereka, menyebabkan
penurunan Return Saham.  Dalam kondisi pasar yang tidak pasti, seperti selama  pandemi Covid-19 ,  investor mungkin  lebih  sensitif  terhadap indikator overvaluation ,  membuat PER  yang  tinggi  dianggap  sebagai risiko tambahan yang tidak diinginkan. Kesimpulannya, meskipun PER tinggi tradisionalnya dianggap sebagai  indikator  positif,  dalam konteks  tertentu,  seperti  selama ketidakpastian  ekonomi  yang  tinggi atau  ketika  PER  mencapai  tingkat yang  signifikan  lebih  tinggi  dari norma, hal ini dapat diinterpretasikan negatif  oleh  pasar.  Interpretasi  ini, yang didukung oleh Teori Sinyal dan Analisis  Fundamental  Eksternal, dapat menyebabkan penurunan Return Saham  sebagai  respons terhadap persepsi overvaluation . Berdasarkan  kumpulan  penelitian terdahulu, penelitian ini menunjukkan  hasil  yang  bervariasi mengenai  pengaruh  PER  terhadap Return Saham  Perusahaan.  Sebagian besar penelitian, seperti yang dilakukan  oleh  Ferniawan  and Kusumawati  (2024)  dan  Asrini
(2020),  menyatakan  bahwa  PER memiliki  pengaruh  positif  dan signifikan  terhadap Return Saham. Artinya,  tingginya  PER  diartikan sebagai indikasi prospek pertumbuhan perusahaan yang baik di masa  depan,  sehingga  investor bersedia membayar lebih untuk setiap dolar laba dengan harapan mendapatkan Return yang  lebih tinggi. Namun, beberapa penelitian menghasilkan  temuan  yang  berbeda. Sebagai  contoh,  Jamaluddin  dan Natalya (2021) menyimpulkan bahwa
PER  tidak  memiliki  dampak  yang signifikan  terhadap Return Saham.
Perbedaan  hasil  ini  kemungkinan
disebabkan oleh faktor-faktor tambahan  yang  juga  memengaruhi Return Saham,  seperti  kondisi ekonomi  secara  umum,  kinerja spesifik perusahaan, atau variabel lain yang mungkin tidak termasuk dalam penelitian  tersebut.  Oleh  karena  itu, hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan beberapa penelitian sebelumnya yang menunjukkan  pengaruh  positif  dan signifikan  PER  terhadap Return Saham,  tetapi  juga  menekankan variasi temuan yang dapat dipengaruhi oleh faktor-faktor tambahan  yang  kompleks  dalam dinamika pasar saham. 6. Peran moderasi PER pada pengaruh  Tingkat  Terinfeksi  per hari  terhadap Return Saham Perusahaan di JII70 PER tidak dapat memoderasi pengaruh Tingkat Terinfeksi per hari terhadap Return Saham Perusahaan di JII70, yang menunjukkan bahwa PER tidak memiliki peran dalam memperkuat  atau  memperlemah pengaruh Tingkat Terinfeksi per hari terhadap Return Saham Perusahaan. Teori  Sinyal  menyatakan  bahwa informasi yang dikomunikasikan oleh perusahaan  kepada  pasar  dapat mempengaruhi persepsi dan keputusan  investor  (Spence  1973). Dalam  konteks  ini,  PER  dianggap sebagai sinyal yang mengindikasikan ekspektasi pasar terhadap pertumbuhan laba perusahaan di masa depan.  Namun,  temuan  bahwa  PER tidak  dapat  memoderasi  pengaruh Tingkat  Terinfeksi  per  hari  terhadap Return Saham  menunjukkan  bahwa, dalam  konteks  pandemi,  investor mungkin  lebih  fokus  pada  faktor- faktor  langsung  yang  mempengaruhi kinerja  perusahaan,  seperti  dampak pandemi  terhadap  operasional  dan pendapatan,  daripada  mengandalkan PER  sebagai  indikator  kinerja  masa
depan. Ini menunjukkan bahwa dalam situasi krisis kesehatan global, sinyal tradisional  seperti  PER  mungkin kehilangan  sebagian  relevansinya dalam  mempengaruhi  keputusan investasi. Dari perspektif Analisis Fundamental Eksternal, PER mencerminkan penilaian  pasar  terhadap  nilai  saham perusahaan  berdasarkan  laba  yang dihasilkan  (Halim  2009).  Namun, dalam  situasi  pandemi,  faktor eksternal  seperti  Tingkat  Terinfeksi per  hari  mungkin  memiliki  dampak yang  lebih  langsung  dan  signifikan terhadap kinerja perusahaan daripada PER.  Hal  ini  dapat  menjelaskan mengapa PER tidak dapat memoderasi pengaruh Tingkat Terinfeksi  per  hari  terhadap Return Saham,  karena  investor  mungkin lebih memperhatikan dampak langsung pandemi terhadap ekonomi global dan Indonesia telah menunjukkan dampak yang signifikan  dan  luas.  Pandemi Covid- 19 telah menyebabkan krisis kesehatan  yang  berujung  pada  krisis ekonomi di banyak negara, termasuk Indonesia.  Kebijakan lockdown dan pembatasan  sosial  yang  diterapkan untuk  mengendalikan  penyebaran virus telah mengakibatkan perlambatan  ekonomi  mulai  dari skala  lokal  hingga  global.  Sektor- sektor  seperti  pariwisata,  perhotelan, dan transportasi mengalami penurunan  pendapatan  yang  drastis, sementara  pasar  modal  mengalami volatilitas  yang  tinggi  dengan investor  yang  cenderung  melakukan aksi  jual  karena  ketidakpastian ekonomi yang meningkat.
Pandemi juga telah memaksa perusahaan  dan  industri  untuk beradaptasi  dengan  kondisi  baru, termasuk penerapan kerja dari rumah ( work  from  home )  dan  digitalisasi
layanan.  Meskipun  beberapa  sektor seperti  perangkat  lunak,  perawatan kesehatan,  makanan,  dan  gas  alam menunjukkan  kinerja  yang  baik selama  masa  pandemi,  banyak perusahaan yang mengalami kesulitan dalam menjaga operasional dan  keuangan  mereka.  Selain  itu, pemerintah  di  berbagai  negara, termasuk Indonesia, telah mengambil langkah-langkah seperti paket stimulus ekonomi, larangan bepergian,  dan  kebijakan lockdown untuk  mengatur  dan  menstabilkan krisis. Langkah-langkah ini bertujuan untuk  meredakan  dampak  ekonomi dari  pandemi  dan  memberikan dukungan  kepada  sektor-sektor  yang terdampak.
Secara  keseluruhan,  pandemi Covid- 19 telah  menunjukkan  betapa rentannya  ekonomi  global  dan Indonesia terhadap gejolak eksternal, khususnya  krisis  kesehatan  global. Dampak  pandemi  terhadap  ekonomi membutuhkan respons yang cepat dan efektif dari pemerintah, sektor swasta, dan  masyarakat  untuk  mengatasi tantangan yang ada dan mempersiapkan  pemulihan  ekonomi pasca-pandemi. 7. Peran moderasi PER pada pengaruh  Tingkat  Kematian  per hari  terhadap Return Saham
Perusahaan di JII70
Peran  moderasi  PER  pada  pengaruh
Tingkat  Kematian  per  hari  terhadap Return Saham  Perusahaan  di  JII70 menawarkan wawasan penting mengenai  dinamika  pasar  saham dalam konteks pandemi. Teori Sinyal menekankan pada pentingnya informasi yang dikomunikasikan oleh perusahaan  kepada  investor  melalui berbagai indikator keuangan, termasuk  PER.  PER  yang  tinggi biasanya  diinterpretasikan  sebagai ekspektasi  positif  pasar  terhadap
pertumbuhan laba perusahaan di masa depan.  Namun,  dalam  konteks pandemi, di mana Tingkat Kematian per  hari  meningkat,  PER  mungkin tidak  lagi  berfungsi  sebagai  sinyal yang efektif. Hal ini disebabkan oleh ketidakpastian  ekonomi  yang  tinggi dan  dampak  langsung  pandemi terhadap  operasional  perusahaan. Dalam  situasi  seperti  ini,  investor mungkin  lebih  fokus  pada  dampak langsung  pandemi  terhadap  kinerja perusahaan daripada indikator keuangan seperti PER. Dari perspektif Analisis Fundamental Eksternal, PER mencerminkan penilaian  pasar  terhadap  nilai  saham perusahaan  berdasarkan  laba  yang dihasilkan  (Halim  2009).  Namun, dalam  kondisi  pandemi,  faktor eksternal  seperti  Tingkat  Kematian per hari dapat memiliki dampak yang lebih  signifikan  terhadap  kinerja perusahaan  dan  persepsi  investor daripada PER. Tingkat Kematian per hari yang meningkat dapat menimbulkan kekhawatiran mengenai  stabilitas  ekonomi  dan potensi lockdown lebih  lanjut,  yang pada gilirannya dapat mempengaruhi pendapatan  dan  laba  perusahaan. Dalam  konteks  ini,  PER  mungkin tidak  dapat  memoderasi  pengaruh Tingkat  Kematian  per  hari  terhadap
Return Saham karena faktor eksternal memiliki dampak yang lebih langsung dan kuat. Penelitian menunjukkan bahwa dalam  kondisi  pandemi,  faktor eksternal  seperti  Tingkat  Kematian per hari memiliki dampak yang lebih signifikan terhadap kinerja perusahaan  dan  persepsi  investor daripada indikator keuangan tradisional  seperti  PER.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  dalam  kondisi tertentu,  seperti  pandemi  global, faktor eksternal dapat
mengesampingkan indikator keuangan dalam mempengaruhi Return Saham.  Selain  itu,  penelitian juga  menunjukkan  bahwa  dalam kondisi krisis, investor mungkin lebih mengutamakan  informasi  langsung terkait dengan krisis tersebut daripada indikator keuangan tradisional. Dalam  konteks  pandemi,  ini  berarti bahwa  Tingkat  Kematian  per  hari dapat langsung mempengaruhi persepsi  risiko  dan  ekspektasi investor  terhadap  pasar,  yang  pada gilirannya  mempengaruhi Return Saham, tanpa moderasi yang signifikan dari PER. Kesimpulannya, dalam situasi pandemi,  faktor  eksternal  seperti Tingkat  Kematian  per  hari  memiliki dampak langsung yang kuat terhadap
Return Saham,  yang  tidak  dapat dimoderasi  secara  signifikan  oleh PER.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa dalam  kondisi  tertentu,  indikator keuangan  seperti  PER  mungkin kehilangan sebagian dari kekuatannya  sebagai  alat  prediksi atau  moderasi  dalam  analisis  pasar saham. 8. Peran moderasi PER pada pengaruh Pertumbuhan Terinfeksi per  hari  terhadap Return Saham Perusahaan di JII70 Peran  moderasi  PER  pada  pengaruh Pertumbuhan  Terinfeksi  per  hari terhadap Return Saham Perusahaan di JII70  dapat  dianalisis  melalui  lensa dua  teori  utama  yaitu Signalling Theory dan Fundamental  External . Dalam  konteks Signalling  Theory , PER  dapat  dianggap  sebagai  sinyal yang  dikirimkan  oleh  perusahaan kepada  pasar  mengenai  ekspektasi kinerja  masa  depannya  (Spence 1973).  Sebuah  PER  yang  tinggi biasanya  menunjukkan  bahwa  pasar memiliki  ekspektasi  positif  terhadap pertumbuhan laba perusahaan di masa
depan.  Dalam  situasi  pandemi,  di mana terjadi Pertumbuhan Terinfeksi per  hari,  PER  yang  tinggi  dapat menandakan bahwa perusahaan dianggap  mampu  bertahan  atau bahkan berkembang di tengah kondisi pandemi,  sehingga  menarik  minat investor  dan  potensial  meningkatkan Return Saham.
Namun, dalam kondisi pandemi yang tidak  pasti,  informasi  mengenai Pertumbuhan  Terinfeksi  per  hari dapat  mempengaruhi  persepsi  risiko investor.  Jika  PER  dianggap  sebagai sinyal  positif,  maka  dalam  konteks pandemi,  hal  ini  dapat  memoderasi dampak  negatif  dari  Pertumbuhan Terinfeksi  per  hari  terhadap Return Saham,  dengan  asumsi  bahwa investor  menilai  perusahaan  tersebut memiliki  fundamental  yang  kuat untuk mengatasi tantangan pandemi. Dari perspektif Fundamental External ,  PER  dan  Pertumbuhan Terinfeksi per hari merupakan faktor eksternal yang mempengaruhi Return Saham  (Tjiptono  2006).  Dalam kondisi pandemi, Pertumbuhan Terinfeksi  per  hari  dapat  dianggap sebagai  indikator  negatif  yang mencerminkan ketidakpastian ekonomi dan potensi dampak negatif terhadap kinerja perusahaan. Namun,
PER  yang  tinggi  dapat  mengurangi persepsi  negatif  tersebut  dengan menunjukkan  bahwa  perusahaan memiliki  fundamental  yang  kuat, sehingga  mampu  mengatasi  dampak negatif dari pandemi.
Dalam  analisis  ini,  PER  berperan sebagai indikator yang menunjukkan seberapa besar investor menilai harga dari  saham  terhadap  kelipatan  dari earnings .  Dalam  konteks  pengaruh Pertumbuhan  Terinfeksi  per  hari terhadap Return Saham Perusahaan di JII70,  PER  dapat  memoderasi hubungan  ini  dengan  beberapa  cara.
Pertama,  PER  yang  tinggi  dapat mencerminkan  optimisme  investor terhadap prospek pertumbuhan perusahaan di masa depan, yang pada gilirannya dapat mengurangi dampak negatif dari peningkatan kasus infeksi harian  terhadap Return Saham.
Investor mungkin melihat PER yang tinggi  sebagai  indikasi  bahwa perusahaan  memiliki  fundamental yang  kuat  dan  mampu  mengatasi tantangan  yang  ditimbulkan  oleh pandemi.
Kedua,  PER  yang  tinggi  juga menunjukkan bahwa investor bersedia membayar lebih tinggi untuk saham  perusahaan,  yang  dapat diinterpretasikan sebagai kepercayaan pada kemampuan perusahaan  untuk  tumbuh  dan menghasilkan laba yang lebih besar di masa  depan.  Ini  dapat  membantu mempertahankan atau bahkan meningkatkan Return Saham meskipun terjadi peningkatan Pertumbuhan  Terinfeksi  per  hari, karena investor tetap optimis terhadap prospek jangka panjang perusahaan. Namun,  perlu  dicatat  bahwa  temuan penelitian  mengenai  pengaruh  PER terhadap Return Saham menunjukkan hasil yang bervariasi. Sebagian besar penelitian  menunjukkan  bahwa  PER memiliki  pengaruh  positif  dan signifikan  terhadap Return Saham, yang  mendukung  ide  bahwa  PER yang  tinggi  dapat  memoderasi dampak  negatif  dari  Pertumbuhan Terinfeksi  per  hari  terhadap Return Saham.  Namun,  ada  juga  temuan yang  menyatakan  bahwa  PER  tidak berpengaruh  signifikan  terhadap Return Saham,  yang  menunjukkan bahwa  faktor-faktor  lain  mungkin lebih  dominan  dalam  menentukan Return Saham selama pandemi.
9. Peran moderasi PER pada pengaruh  Pertumbuhan  Kematian
per  hari  terhadap Return Saham
Perusahaan di JII70
Peran  moderasi  PER  pada  pengaruh Pertumbuhan  Kematian  per  hari terhadap Return Saham Perusahaan di JII70  dapat  dianalisis  melalui  dua teori  utama Signalling  Theory dan Fundamental External . Dalam Signalling  Theory ,  PER  dianggap sebagai  sinyal  yang  dikirimkan  oleh perusahaan kepada investor mengenai kesehatan  finansial  dan  potensi pertumbuhan di masa depan (Spence 1973).  PER  yang  tinggi  bisa menunjukkan ekspektasi positif terhadap  pertumbuhan  laba.  Di tengah  Pertumbuhan  Kematian  per hari akibat pandemi, PER tinggi dapat diartikan  bahwa  perusahaan  mampu bertahan  atau  berkembang,  menarik minat  investor,  dan  berpotensi meningkatkan Return Saham. Dalam konteks  ini,  PER  dapat  memoderasi dampak  negatif  dari  Pertumbuhan Kematian  per  hari,  dengan  asumsi bahwa  investor  percaya  perusahaan memiliki  fundamental  yang  kuat untuk mengatasi tantangan pandemi. Dari perspektif Fundamental External ,  PER  dan  Pertumbuhan Kematian  per  hari  adalah  faktor eksternal yang mempengaruhi Return
Saham (Tjiptono 2006). Pertumbuhan Kematian  per  hari  dapat  dianggap sebagai  indikator  negatif  yang mencerminkan ketidakpastian ekonomi dan dampak negatif terhadap kinerja perusahaan. Namun,
PER  yang  tinggi  dapat  meredakan persepsi  negatif  tersebut  dengan menunjukkan  bahwa  perusahaan memiliki  fundamental  yang  kuat untuk  mengatasi  dampak  pandemi. Penelitian  sebelumnya  menunjukkan bahwa  PER  berpengaruh  positif  dan signifikan  terhadap Return Saham,
menegaskan  peran  penting  PER dalam  keputusan  investasi  di  JII70.
Ini  mengindikasikan  bahwa  investor mungkin lebih cenderung untuk tetap berinvestasi atau bahkan meningkatkan investasi pada perusahaan  dengan  PER  tinggi, meskipun  terdapat  berita  negatif seperti  peningkatan  kematian  harian akibat pandemi.
Dalam  konteks  moderasi  PER  pada pengaruh Pertumbuhan Kematian per hari terhadap Return Saham,
penelitian  ini  memberikan  wawasan bahwa  investor  mungkin  lebih cenderung  untuk  tetap  berinvestasi atau  bahkan  meningkatkan  investasi mereka pada perusahaan dengan PER tinggi,  meskipun  terdapat  berita negatif seperti peningkatan kematian harian  akibat  pandemi.  Ini  sejalan dengan Signalling  Theory ,  di  mana PER  yang  tinggi  diartikan  sebagai sinyal  positif  tentang  kesehatan finansial  dan  prospek  pertumbuhan perusahaan. Dari perspektif Fundamental  External ,  PER  yang tinggi membantu mengurangi dampak  negatif  dari  faktor  eksternal seperti  Pertumbuhan  Kematian  per hari  pada Return Saham.  Investor mungkin  melihat  perusahaan  dengan PER  tinggi  sebagai  lebih  tahan terhadap  guncangan  eksternal  dan memiliki  fundamental  yang  kuat, mempengaruhi  keputusan  investasi mereka.
Pentingnya  mencatat  bahwa  PER bukan  satu-satunya  faktor  yang mempengaruhi  keputusan  investasi, dan  faktor-faktor  seperti  kondisi ekonomi makro, kinerja sektoral, dan dinamika  pasar  juga  berperan penting.  Keputusan  investasi  yang kompleks  ini  sering  kali  didasarkan pada pendekatan holistik, mempertimbangkan baik faktor internal  perusahaan,  seperti  PER, maupun  faktor  eksternal,  seperti kondisi pasar dan ekonomi. Selain itu,
perbedaan  pendapat  di  kalangan akademisi  dan  praktisi  mengenai pengaruh  PER  terhadap Return Saham menunjukkan bahwa hubungan ini dapat dipengaruhi oleh berbagai faktor kontekstual, termasuk kondisi  pasar  dan  karakteristik perusahaan  tertentu.  Dalam  konteks JII70,  keputusan  investasi  juga dipengaruhi oleh faktor-faktor syariah,  seperti  likuiditas  dan kapitalisasi  pasar,  yang  menjadi pertimbangan investor dan mencerminkan kinerja saham syariah di pasar modal.

## PENUTUP Kesimpulan
Penelitian  ini  menyimpulkan bahwa  Tingkat  Terinfeksi  per  hari  dan Tingkat  Kematian  per  hari  tidak berpengaruh signifikan terhadap Return Saham  Perusahaan  di  JII70.  Namun, Pertumbuhan  Terinfeksi  per  hari  dan Pertumbuhan Kematian per hari memiliki dampak negatif dan signifikan terhadap Return Saham  Perusahaan. Selain itu, PER berpengaruh negatif dan signifikan  terhadap Return Saham Perusahaan. PER tidak dapat memoderasi pengaruh Tingkat Terinfeksi  per  hari  dan  Tingkat Kematian  per  hari,  tetapi  dapat memoderasi  pengaruh  Pertumbuhan Terinfeksi  per  hari  dan  Pertumbuhan Kematian  per  hari  terhadap Return Saham Perusahaan. Berdasarkan  kesimpulan  tersebut, peneliti  menyarankan  agar  perusahaan mempersiapkan  strategi  mitigasi  dan manajemen  risiko  yang  efektif  untuk menghadapi  lonjakan  kasus  infeksi  dan kematian  akibat  Covid-19.  Perusahaan juga  perlu  mengomunikasikan  strategi adaptasi  dan  mitigasi  risiko  kepada investor, serta memastikan keberlanjutan dan profitabilitas bisnis untuk
mempertahankan  PER  yang  sehat. Dalam situasi ketidakpastian, perusahaan disarankan untuk fokus pada fundamental  dan  kinerja  operasional daripada hanya mengandalkan indikator keuangan. Diversifikasi produk, transparansi komunikasi dengan investor,  perhatian  pada  Tanggung Jawab Sosial Perusahaan, dan pemantauan dinamis terhadap perkembangan  situasi  pandemi  juga menjadi saran penting bagi perusahaan.

## DAFTAR PUSTAKA
Ahmed, Rahil Irfan, and Guohao Zhao. 2020.  “Dynamic  Linkages  of
Return and Asymmetric Volatility Spillovers among Asian Emerging Stock  Markets:  Evidence  from Post-Global Financial Crisis Period.”  In 3rd  International Conference  on  Advances  in Management Science and Engineering  (IC-AMSE  2020) ,  , 31–36. Alam,  Md  Mahmudul,  Chowdhury Shahed Akbar, Shawon Muhammad Shahriar, and Mohammad  Monzur  Elahi.  2017. “The  Islamic  Shariah  Principles for  Investment  in  Stock  Market.” Qualitative Research in Financial Markets 9(2): 132–46.
Andini  Nurwulandari,  Melati.  2020. “Effect of Covid-19 Pandemics on Asean Stock Exchange.” International Journal of Innovation 13(1). Andrews,  M  A  et  al.  2020.  “First Confirmed  Case  of  COVID-19 Infection in India: A Case Report.” Indian Journal of Medical Research 151(5): 490–92.
Ashraf,  Badar  Nadeem.  2020.  “Stock Markets’  Reaction  to  COVID-19: Cases  or  Fatalities?” Research  in international business and finance 54: 101249.
———.  2022.  “The  Performance  of Islamic versus Conventional Stocks  during  the  COVID-19 Shock: Evidence from Firm-Level Data.” Research  in  International Business and Finance 60: 101622. Asrini, Enggar Dwi. 2020. “Entrepreneurship Bisnis Manajemen  Akuntansi  Pengaruh Earning  per  Share  Dan  Price Earning  Ratio  Terhadap  Return Saham Dengan Kebijakan Dividen
Sebagai Variabel Intervening.” E- Bisma 1(2): 64–78.
Ayub,  Gabriel,  José  Paulo  Cabral  de
Vasconcelos,  and  Vital  Paulino
Costa.  2021.  “The  Impact  of
Covid-19  in  the  Follow-up  of Glaucoma  Patients  in  a  Tertiary Center:  A  Comparison  between Pre-Pandemic and Pandemic Periods.” Clinical Ophthalmology :
4381–87.
Baresa,  Suzana,  Sinisa  Bogdan,  and
Zoran Ivanovic. 2013. “Strategy of Stock  Valuation  By  Fundamental Analysis.” UTMS  Journal  of
Economics 4(1): 45–51.
Brigham, Eugene F, and Joel F Houston.
2010.  “Dasar-Dasar  Manajemen Keuangan  (Edisi  11).” Jakarta:
Salemba Empat . Brighams,  Weston  dan.  1993. Dasar-
Dasar  Manajemen  Keuangan, Edisis  Ke  Tujuh,  Jilid  1, Terjemahan Djoerban Wahid Dan Ruchayat Kokasih . Jakarta: Erlangga.
Burhanuddin,  Andi  Iqbal  et  al.  2020.
Merajut  Asa  Di  Tengah  Pandemi Covid-19  (Pandangan  Akademisi UNHAS) . Deepublish. Campbell, Steve et al. 2020. “Purposive Sampling:  Complex  or  Simple? Research Case Examples.” Journal  of  research  in  Nursing 25(8): 652–61. Chin,  Wynne  W.  1998.  “The  Partial
Least  Squares  Approach  to Structural  Equation  Modeling.” Modern  methods  for  business research 295(2): 295–336. Christiawan,  Gusti.  2021.  “Analisis Pengaruh Kasus Konfirmasi Positif  Dan  Kematian  Akibat Covid-19  Terhadap  Stock  Market Return.” Skripsi  Program  Studi Manajemen Fakultas Ekonomi dan Bisnis  Institut  Informatika  dan Bisnis Darmajaya Bandar Lampung . Colan, Steven D. 2013. “The Why and How of Z Scores.” Journal of the American Society of Echocardiography 26(1): 38–40. Connelly,  B.  L.,  S.  T.  Certo,  R.  D. Ireland, dan C. R. Reutzell. 2011. “Signaling Theory: A Review and Assessment.” Journal of management 37(1): 39-67. Damara  Utomo,  Christian,  and  Dewi Hanggraeni. 2021. “The Impact of COVID-19  Pandemic  on  Stock Market Performance in Indonesia.” Journal  of  Asian Finance 8(5): 777–84. Dharani,  Munusamy,  M  Kabir  Hassan, Makeen  Huda,  and  Mohammad Zoynul  Abedin.  2023.  “Covid-19 Pandemic  and  Stock  Returns  in India.” Journal of Economics and Finance 47(1): 251–66.
Dharani,  Munusamy,  M  Kabir  Hassan,
Mustafa Raza Rabbani, and Tahsin Huq.  2022.  “Does  the  Covid-19 Pandemic  Affect  Faith-Based Investments? Evidence from Global Sectoral Indices.” Research in International Business and Finance 59: 101537. Dickman, Amy J, Ewan A Macdonald, and  David  W  Macdonald.  2011. “A Review of Financial Instruments  to  Pay  for  Predator Conservation and Encourage Human--Carnivore  Coexistence.”
Proceedings  of  the  national academy  of  Sciences 108(34): 13937–44. Digdowiseiso,  Kumba.  2022.  “The Government’s  Policy  Strategy  on Mitigating Covid-19 Pandemic In Indonesia.” Journal of Governance 7(2): 510–18. ———.  2023.  “What  Drives  the  Stock Returns? Examining The Fundamental  Factors  on  the Consumer Defensive Sector Companies.” Calitatea 24(194): 177–86.
Digdowiseiso,  Kumba,  Difa  Juliandi,
Djumadil  Saputra,  and  others. 2024. “Implementation of Signaling  Theory  in  Financial Management:  A  Bibliometric Analysis.” Revista  de  Gestão Social e Ambiental 18(3): e04963- -e04963. Effendi,  Arif.  2018.  “Study  of Opportunities  on  Sharia-Based Securities Instruments to Enhance the  Economic  Development  in Indonesia.” Cakrawala:  Jurnal
Studi Islam 13(2): 169–81.
F.  Dormann,  Carsten  et  al.  2007.
“Methods  to  Account  for  Spatial Autocorrelation in the Analysis of
Species  Distributional  Data:  A Review.” Ecography 30(5):  609– 28.
Farid,  Harianto  dan  Siswanto,  Sudono.
2001. Perangkat  Dan  Teknik
Analisis Investasi Di Pasar Modal Indonesia . Jakarta: PT Bursa Efek Indonesia. Ferniawan,  Muh  Ferial,  and  Andi Kusumawati. 2024. “The Influence  of  Earnings  Per  Share (EPS),  Price  Earnings  Ratio (PER),  Price  to  Book  Value (PBV),  And  Debt  Equity  Ratio (DER)  On  The  Stock  Return.” Akrual: Jurnal Bisnis dan Akuntansi Kontemporer : 114–30.
Forstmeier,  Wolfgang,  and  Holger Schielzeth. 2011. “Cryptic Multiple  Hypotheses  Testing  in Linear  Models:  Overestimated Effect  Sizes  and  the  Winner’s
Curse.” Behavioral  ecology  and sociobiology 65: 47–55.
Ganar,  Yulian  Bayu  et  al.  2020.  “The Reaction  of  the  Sharia  Stock Market  in  the  Early  Days  of  the Covid-19 Pandemic in Indonesia.” Systematic  Reviews  in  Pharmacy 11(11).
Gifani,  Hanna.  2022.  “Pengaruh  Kasus
Konfirmasi Dan Kasus Meninggal Akibat Covid-19 Terhadap Return Pasar  Saham  Indonesia  (Studi Pada Saham-Saham Yang Terdaftar  Indeks  Lq45).” Tesis Program Studi Magister Manajemen  Fakultas  Ekonomika Dan Bisnis Universitas Diponegoro Semarang . Gormsen, Niels Joachim, and Ralph S J Koijen. 2020. “Coronavirus: Impact  on  Stock  Prices  and Growth Expectations.” The Review  of  Asset  Pricing  Studies 10(4): 574–97.
Guven,  Murat,  Basak  Cetinguc,  Bulent Guloglu,  and  Fethi  Calisir.  2022. “The  Effects  of  Daily  Growth  in COVID-19  Deaths,  Cases,  and
Governments’  Response  Policies on  Stock  Markets  of  Emerging Economies.” Research in international business and finance 61: 101659.
Halim, Abdul. 2009. Analisis Kelayakan
Investasi . Jakarta: Salemba Empat. Hartmann, Frank G H, and Frank Moers. 1999. “Testing Contingency Hypotheses in Budgetary Research:  An  Evaluation  of  the Use  of  Moderated  Regression Analysis.” Accounting, Organizations  and  Society 24(4): 291–315.
Herwany, Aldrin, Erie Febrian, Mokhamad  Anwar,  and  Ardi Gunardi.  2021.  “The  Influence  of the COVID-19 Pandemic on Stock
Market Returns in Indonesia Stock Exchange.” The  Journal  of  Asian
Finance, Economics and Business 8(3): 39–47. Himmler, Sebastian, Job van Exel, Meg Perry-Duxbury, and Werner Brouwer.  2020.  “Willingness  to Pay for an Early Warning System for  Infectious  Diseases.” The
European  Journal  of  Health Economics 21(5): 763–73.
Houston,  Brigham  &.  2014. Essentials of Financial Management. Dasar- Dasar  Manajemen  Keuangan. Terjemahan  Ali  Akbar  Yulianto. Buku 2. Edisi 11. Jakarta: Salemba Empat. Huang,  Xiao  et  al.  2020.  “Twitter Reveals Human Mobility Dynamics  during  the  COVID-19 Pandemic.” PloS  one 15(11): e0241957.
Husnan.  2019. Manajemen  Keuangan
Edisi 3 . Universitas Terbuka. Indriyanto,  Erwin  et  al.  2023.  “The Quality  of  Company  Audit  in Indonesia during COVID-19 Pandemic: A Review of Literature.” Global  Journal  of Business,  Economics  \&  Social
Development 1(2): 108–15.
Jamaluddin,  Natalya,  Sarah  Paulina. 2021. “Total Asset Turnover, Price Earning Ratio Dan PBV Terhadap Return  Saham.” Jesya  (Jurnal Ekonomi  &  Ekonomi  Syariah) 4(2): 1182–95.
Katmas,  Ekarina,  and  Nur  Aisyah Indarningsih. 2022. “The Effect of BI  Interest  Rate,  Exchange  Rate, and  Inflation  on  The  Indonesian
Sharia  Stock  Index  (ISSI).”
Indonesian Interdisciplinary Journal  of  Sharia  Economics (IIJSE) 5(2): 768–82. Kawalcovid19.id. 2024. “Https://Kawalcovid19.Id/.” Diakses pada 04 Maret, 2024 . Kent,  Peter  et  al.  2020.  “A  Conceptual Framework for Prognostic Research.” BMC Medical Research Methodology 20: 1–13. Khan, Mona et al. 2021. “Visualizing in Deceased  COVID-19  Patients How  SARS-CoV-2  Attacks  the Respiratory and Olfactory Mucosae but Spares the Olfactory Bulb.” Cell 184(24): 5932–49.
Khatun, Nasrin. 2021. “Applications of Normality  Test  in  Statistical
Analysis.” Open  Journal  of Statistics 11(01): 113. Koopmans, Tjalling C. 1947. “Measurement  without  Theory.” The  Review  of  Economics  and
Statistics 29(3): 161–72.
Kristaung,  R,  and  V  Riorini.  2019. “Mediation-Moderation  Modeling in  Marketing  Research  Literature Review and Classification.” International Journal of Innovation, Creativity and Change. Www. Ijicc. Net 7(8). Ledesma,  Janet.  2014.  “Conceptual
Frameworks and Research Models on Resilience in Leadership.” Sage open 4(3): 2158244014545464. Lee,  Charles  M  C,  Mark  J  Ready,  and Paul  J  Seguin.  1994.  “Volume, Volatility,  and  New  York  Stock Exchange  Trading  Halts.” The Journal  of  Finance 49(1):  183– 214.
Mikrad,  Mikrad,  Agung  Budi,  and Hendra  Galuh  Febrianto.  2023. “Comparative  Analysis  of  The Performance  of  The  Composite Stock Price Index (IHSG) With the Indonesian  Sharia  Stock  Index (ISSI)  During  The  Covid-19 Pandemic.” International  Journal of  Management  Science  and
Information Technology 3(1): 93– 100.
Milenia,  and  Dewi  Khornida  Marheni. 2021. “The Effect of Covid-19 on Stock Market Return in Consumer Goods  Sector  in  Indonesia.” JIMEA: Jurnal Ilmiah Manajemen, Ekonomi, dan Akutansi 5(3): 1779–93. Millenia,  Hilwa  Fitri.  2023.  “Optimasi Peran  Sukuk  Di  Indonesia: Peluang Perkembangan Pembangunan Ekonomi.” Al Qalam: Jurnal Ilmiah Keagamaan dan Kemasyarakatan 17(4): 2353–
65.
Mirakhor,  Abbas,  and  Noureddine Krichene.  2009.  “The  Recent
Crisis:  Lessons  for  Islamic
Finance.”
Mishkin,  Frederic  S.  2001.  “Financial Policies  and  the  Prevention  of Financial  Crises  in  Emerging Market Countries.” Morris, R.D. 1987. “Signalling, Agency
Theory  and  Accounting  Policy Choice.” Accounting and Business
Research, 18(69), 47-56 . Muhammad,  Hafidz  Alkashfi.  2022. “Pengaruh Pandemi Virus Corona Terhadap Return Saham Perusahaan  (Studi  Kasus  Pada Perusahaan Farmasi Di Bursa Efek Indonesia  Periode  Tahun  2020).”
Universitas  Islam  Negeri  Raden Intan Lampung. Nguyen, Cuong Thanh, Phan Thanh Hai, and Huyen Khanh Nguyen. 2021. “Stock  Market  Returns  and Liquidity  during  the  COVID-19 Outbreak:  Evidence  from  the Financial  Services  Sector  in
Vietnam.” Asian  journal  of Economics  and  Banking 5(3):
324–42. Nurcahyono, Nurcahyono, Ayu Noviani Hanum,  and  Fatmasari  Sukesti. 2021.  “The  COVID-19  Outbreak and Stock Market Return: Evidence from Indonesia.” Jurnal Dinamika  Akuntansi  Dan  Bisnis 8(1): 47–58. Nurwulandari, Andini, and M Oktavianta  Nurlaya  Djaya.  2022. “The Effect of Investor Sentiment Manager Behavior and Investment
Opportunity Set (Ios) on Company Value  with  Dividend  Policy  As Intervening  Variables.” Jurnal Ekonomi 11(01): 1–8. Nurwulandari,  Andini,  and  Maison Hamonangan.  2024.  “The  Effect of Investor Sentiment, Investment Decision,  and  Profitability  on Stock  Returns  Through  Firm Value.” Equivalent: Jurnal Ilmiah
Sosial Teknik 6(1): 41–54. Nurwulandari, Andini, Hasanudin Hasanudin,  Bambang  Subiyanto, and  Yulia  Catur  Pratiwi.  2022. “Risk  Based  Bank  Rating  and Financial Performance of Indonesian  Commercial  Banks with GCG as Intervening Variable.” Cogent Economics and Finance 10(1). https://doi.org/10.1080/23322039. 2022.2127486.
Nwude, E Chuke. 2012. “The Crash of the  Nigerian  Stock  Market:  What Went  Wrong,  the  Consequences and  the  Panacea.” Developing Country Studies 2(9): 105–18. Olivia, Susan, John Gibson, and Rus’ an
Nasrudin. 2020. “Indonesia in the Time  of  Covid-19.” Bulletin  of Indonesian economic studies 56(2): 143–74. Oppusunggu, Lis Sintha, Lela Nurlaela
Wati, and Heri Ispriyahadi. 2023. “The Covid-19 Pandemic’s Impact on  Financial  Performance  and Market  Performance  in  Nine Indonesian  Business  Sectors.” Journal  of  Economics,  Finance and  Management  Studies 6(1):
385–94.
Osler, Carol L. 2005. “Stop-Loss Orders and  Price  Cascades  in  Currency Markets.” Journal of international Money  and  Finance 24(2):  219–
41.
Permatasari,  Desya,  and  Vidyarto Nugroho.  2023.  “Analysis  of  the
Effect of the COVID-19 Pandemic on  Stock  Return  of  Banking Company.” International  Journal of  Application  on  Economics  and Business 1(1): 382–92. Piepho, Hans-Peter. 2019. “A Coefficient of Determination (R2) for  Generalized  Linear  Mixed Models.” Biometrical  Journal 61(4): 860–72. Pitaloka,  Herninda,  Ahmad  Ulil  Albab Al Umar, Eka Resmi Hartati, and Dessy Fitria. 2020. “The Economic  Impact  of  the  COVID- 19  Outbreak:  Evidence  from Indonesia.” Jurnal Inovasi Ekonomi 5(02). Poletiek,  Fenna  H,  and  Mariëtte
Berndsen.  2000.  “Hypothesis
Testing  as  Risk  Behaviour  with Regard  to  Beliefs.” Journal  of Behavioral Decision Making 13(1): 107–23. Poole,  Michael  A,  and  Patrick  N O’Farrell. 1971. “The Assumptions  of  the  Linear Regression  Model.” Transactions
of  the  Institute  of  British Geographers : 145–58.
Pranyoto, Edi, Susanti Susanti, Faurani I
Santi  Singagerda,  and  Gusti Christiawan. 2022. “Covid-19 Dan Return  Pasar:  Bukti  Empiris  Di Bursa Efek Indonesia.” In Prosiding Seminar Nasional Darmajaya , , 100–109. Pribble, Jennifer. 2011. “Worlds Apart: Social  Policy  Regimes  in  Latin
America.” Studies in Comparative International  Development 46:
191–216. Rosopa,  Patrick  J,  Meline  M  Schaffer, and  Amber  N  Schroeder.  2013. “Managing  Heteroscedasticity  in General Linear Models.” Psychological methods 18(3): 335. Ross, Stephen A. 1977. “The Determination of Financial Structure: The Incentive- Signalling  Approach.” The  Bell
Journal of Economics, Vol. 8, No.
1 (Spring, 1977) . Senaviratna,  NAMR,  and  T  M  J  A Cooray. 2019. “Diagnosing Multicollinearity of Logistic Regression Model.” Asian Journal of  Probability  and  Statistics 5(2):
1–9. Shohiha, Aqida, Martini Dwi Pusparini, and  Ulfi  Sheila  Pinasti.  2022. “Factors Influencing Muslim Investors to Invest in Sharia Stocks during  the  Covid-19  Pandemic.” Journal  of  Islamic  Economics
Lariba 8(2): 313–30.
Spence,  M.  1973.  “Job  Market Signaling.” The Quarterly Journal of Economics 87(3): 355. Suhendah,  Rousilita,  and  Andrew Yonanda. 2022. “Pengaruh Covid- 19  Dan  Volume  Perdagangan Terhadap  Return  Saham.” Jurnal Akutansi 14(2): 218–30. Szczygielski, Jan Jakub, Ailie Charteris, Princess  Rutendo  Bwanya,  and Janusz Brzeszczyński. 2022. “The Impact  and  Role  of  COVID-19 Uncertainty:  A  Global  Industry Analysis.” International Review of Financial Analysis 80: 101837.
Tadbiri,  Hooman,  Maziar  Moradi- Lakeh,  and  Mohsen  Naghavi. 2020. “All-Cause Excess Mortality  and  COVID-19-Related Deaths in Iran.” Medical journal of the  Islamic  Republic  of  Iran 34: 80. Tandelilin, Eduardus. 2017. Manajemen
Portofolio  Dan  Investasi .  PT Kanisius. Tjiptono Darmadji, Hendy M. Fakhruddin.  2006. Pasar  Modal Di  Indonesia(Pendekatan  Tanya
Jawab) . Jakarta: Salemba Empat.
Wardatunisa,  Hilma.  2023.  “Pengaruh
Inflasi,  Nilai  Tukar  (USD/IDR), Tingkat Suku Bunga, Jumlah Uang Beredar  Dan  Indek  Dow  Jones Terhadap  Indeks  Harga  Saham Gabungan  (IHSG)  Di  Bursa  Efek Indonesia  (BEI)  Periode  2018- 2022.”  Fakultas  Ekonomi  Dan Bisnis Universitas Pakuan.
Windsor,  W  Luke.  2004.  “Data Collection,  Experimental  Design, and Statistics in Musical Research.” Empirical musicology: Aims,  methods,  prospects :  197– 222. Www.idx.co.id.
2024.
“Https://Www.Idx.Co.Id/Id/Idx- Syariah/Indeks-Saham-Syariah.” Diakses pada 04 Maret .
Www.who.int.
2024. “Https://Www.Who.Int/Data/Stori es/the-True-Death-Toll-of-Covid- 19-Estimating-Global-Excess- Mortality.” Diakses  pada  04 Maret, 2024 .
Yafez  Rahmentio.  2022.  “Dampak Kasus  Covid-19  Terhadap  Return Saham  Dimoderasi  Oleh  Kinerja Perusahaan  (Studi  Pada  Negara- Negara ASEAN).” Tesis Program Studi Magister Akuntansi Fakultas
Ekonomi Universitas Andalas . Yulfiswandi,  and  Nopry.  2024.  “The Effect of Macroeconomic Variables and COVID-19 on Stock Returns  of  Tourism  Sector Companies in Indonesia.” International Journal of Economics Development Research 5(1): 2024–2208. Zainuri, Zainuri, Sebastiana Viphindrartin,  and  Regina  Niken
Wilantari.  2021.  “The  Impacts  of the  COVID-19  Pandemic  on  the Movement  of  Composite  Stock
Price  Index  in  Indonesia.” The Journal of Asian Finance, Economics  and  Business 8(3):
1113–19.
Zanke,  Ashwini  Arun,  Raju  R  Thenge, and  Vaibhav  S  Adhao.  2020.
“COVID-19: A Pandemic Declare by World Health Organization.” IP International Journal of Comprehensive  and  Advanced Pharmacology 5(2): 49–57.