## PENGARUH NILAI PERUSAHAAN YANG DIUKUR DENGAN MARKET TO BOOK RATIO TERHADAP
STRUKTUR MODAL PERUSAHAAN (Suatu Pengujian Market Timing Theory dalam Kebijakan Struktur Modal Perusahaan)
Tia Yuliawati Dosen Tetap Program Studi Manajemen FEB UNISBA tia.yuliawati@ymail.com

## ABSTRACT
The purpose of this study was to test the Market Timing Theory in the company's capital structure policy. This research was carried out in an Indonesian company in the category 50 Biggest  Market Capitalization for  the  period  2010-2013.  The  method  used  in  this  research  is descriptive and verification methods. The statistical method used is the method  of  Generalized  Least  Squares  (GLS)  with  a  random  effect approach.  The  results  showed  that  the  Market  Timing  Theory  can  not explain  the  company's  capital  structure  policy  in  Indonesia.  It  can  be seen  from  the  test  results  that  prove  the  hypothesis  that  the  market  to book ratio has no significant effect on the capital structure.
Keywords : market  to  book  ratio,  capital  structure , Market  Timing Theory

## I. PENDAHULUAN

## 1.1 Latar Belakang
Perusahaan merupakan suatu organisasi yang mengelola berbagai macam faktor produksi yaitu sumber daya alam, sumber daya manusia, modal  dan skill untuk  menghasilkan  barang  dan  jasa.  Pada  dasarnya, setiap  perusahaan  akan  dihadapkan  dengan  masalah  pemenuhan kebutuhan  dana  baik  dalam  jangka  pendek  maupun  dalam  jangka panjang.  Keputusan  pendanaan  jangka  panjang  berhubungan  dengan kebijakan  struktur  modal  perusahaan.  Secara  umum,  struktur  modal terdiri  dari  pendanaan  yang  bersumber  dari  internal  perusahaan  dan eksternal  perusahaan.  Sumber  dana  internal  biasanya  berupa  laba
ditahan, sedangkan sumber dana eksternal berupa utang dan penerbitan saham.
Dalam  perkembangannya,  salah  satu  teori  terkini  yang  dapat menjelaskan kebijakan struktur modal perusahaan yaitu Market Timing Theory . Market  Timing  Theory menyebutkan  bahwa  suatu  perusahaan akan  senantiasa  melakukan  penambahan  modal  dengan  jalan menerbitkan  saham  baru  ketika  saham  mengalami overvalue dan  akan mengurangi jumlah saham yang beredar dengan jalan membeli kembali saham (buy back) ketika saham mengalami undervalue.
Berbagai  penelitian  telah  dilakukan  untuk  menguji Market Timing Theory tersebut. Salah satunya  yaitu penelitian yang dilakukan oleh  Baker  dan  Wurgler  (2002)  terhadap  perusahaan  yang  tercatat dalam  COMPUSTAT  selama  periode  1968-1999  menyatakan  bahwa Market  Timing  Theory merupakan  teori  yang  paling  natural  dalam mengidentifikasi  kebijakan  pendanaan  perusahaan  selama  periode terkait.  Mereka  menggunakan  variabel  nilai  perusahaan  yang  diukur dengan market  to  book  ratio (MBV)  sebagai  salah  satu  faktor  yang mempengaruhi leverage. Dimana  jika market  to  book  ratio tinggi artinya  perusahaan  sedang  mengalami overvalue ,  sehingga  perusahaan akan senantiasa menambah modal dengan jalan menerbitkan saham dan tingkat leverage akan  rendah.  Sebaliknya  jika market  to  book  ratio rendah  artinya  perusahaan  sedang  mengalami undervalue ,  sehingga perusahaan  akan  membeli  kembali  saham  yang  beredar  ( share  buy back ) dan mengakibatkan tingginya tingkat leverage perusahaan.
Salah  satu  penelitian  di  dalam  negeri  dilakukan  oleh  Setyawan
(2011)  terhadap  perusahaan  yang  melakukan  IPO  di  Bursa  Efek Indonesia  selama  periode  2008-2009.  Hasilnya  menunjukkan  bahwa perusahaan-perusahaan  tersebut  menggunakan Market  Timing  Theory dalam  keputusan  pendanaannya.  Dari  penelitian  tersebut,  diketahui bahwa market to book ratio berpengaruh negatif terhadap leverage. Hal ini  membuktikan  bahwa  perusahaan  yang  melakukan  IPO  selama periode  2008-2009  di  Indonesia  menggunakan Market  Timing  Theory dalam kebijakan struktur modalnya.
Fenomena  yang  terjadi  di  Indonesia  menunjukkan  bahwa  pasca krisis  keuangan  akibat  dari subprime  mortgage di  Amerika  Serikat, banyak perusahaan  yang terdaftar di  Bursa Efek  Indonesia mengambil
alternatif pemenuhan kebutuhan dana dengan menerbitkan saham baru melalui right issue.
Berikut data jumlah emiten yang melakukan right issue di Bursa Efek Indonesia selama periode 2008 - 2013 :
Tabel 1.1.

## Jumlah Emiten yang Melakukan Right Issue di BEI
Sumber : www.idx.co.id
Dari  data  tersebut,  diketahui  bahwa  pada  tahun  2010  yaitu  pada tahap  setelah recovery dari  krisis  keuangan,  jumlah  emiten  yang melakukan  penambahan  saham  baru  melalui right  issue mengalami peningkatan  dari  tahun  sebelumnya.  Artinya  pasca  krisis  keuangan, banyak  perusahaan  yang  memenuhi  kebutuhan  dananya  melalui penerbitan saham baru.
Namun  sehubungan  dengan Market  Timing  Theory, diketahui bahwa  tidak  semua  emiten  yang  melakukan right  issue menerbitkan saham  baru  ketika  harga  sahamnya  sedang  mengalami overvalue . Beberapa  perusahaan  seperti  Bumi  Serpong  Damai,  Tbk  (BSDE)  dan Lippo  Karawaci,  Tbk  (LPKR)  mengalami  fluktuasi  harga  saham  yang cenderung meningkat sejak pengumuman right issue.
BSDE  melakukan  pengumuman right  issue pada  tanggal  23 November  2010  dengan closing  price Rp.  740,-  kemudian  harga sahamnya  terus  menerus  naik  sampai  pada  H+40  hari  setelah right issue mencapai closing  price Rp.  854,-.  Adapun  LPKR  melakukan pengumuman right issue pada tanggal 1 Desember 2010 dengan closing price Rp.  560,-  dan  terus  menerus  mengalami  kenaikan  harga  saham hingga mencapai closing price Rp. 656,-  pada  H+40 hari setelah right issue.
Dari penjelasan di atas diketahui perusahaan-perusahaan tersebut menerbitkan saham baru ketika harga saham mereka sedang mengalami undervalue. Hal tersebut bisa dilihat dari grafik sebagai berikut:
Tahun 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Jumlah Emiten 27 11 31 26 21 28

## Gambar 1.1

## Pergerakan Harga Saham Perusahaan Pasca Pengumuman
Right Issue
Sumber: yahoo finance
Pada penelitian ini, penulis tertarik melakukan pengujian Market Timing Theory dalam kebijakan struktur modal perusahaan-perusahaan yang  masuk  dalam  kategori 50  Biggest  Market  Capitalization selama periode 2010-2013.
Diketahui  bahwa  perusahaan-perusahaan  yang  masuk  dalam kategori 50  Biggest  Market  Capitalization selama  periode  2010-2013 memiliki  struktur  modal  berupa  utang  jangka  panjang  yang  relatif rendah.  Hal  itu  jelas  menunjukkan  perusahaan-perusahaan  tersebut cenderung  lebih  banyak  menggunakan  modal  saham  dalam  mendanai kegiatan operasionalnya  daripada menggunakan utang jangka panjang. Berikut  rata-rata  nilai Long  Term  Debt  to  Equity  Ratio (LTD) perusahaan-perusahaan  yang masuk dalam kategori 50 Biggest Market Capitalization selama periode 2010-2013:
Tabel 1.2. Rata-rata Nilai Long Term Debt to Equity Ratio (LTD) Perusahaan yang Masuk Dalam Kategori 50 Biggest Market Capitalization
Sumber : Hasil pengolahan data laporan keuangan
500 600 700 800 900 1000 1100 t t+3 t+6 t+9 t+1 2 t+1 5 t+ 1 8 t+2 1 t+2 4 t+2 7 t+3 0 t+ 3 3 t+3 6 t+3 9 H ar ga Sah am BSDE LPKR
Tahun 2010
2011 2012 2013 LTD (%) 40 31 34 35
Pada  penelitian  ini,  untuk  pengujian Market  Timing  Theory penulis  menggunakan  variabel  nilai  perusahaan  yang  diukur  dengan market  to  book ratio untuk  mengetahui pengaruhnya terhadap struktur modal.  Adapun  dalam  penelitian  ini  penulis  menggunakan  variabel kontrol berupa variabel tangibility assets dan ukuran perusahan.
Seperti  halnya  yang  dikemukakan Rajan  dan  Zingales  (1995), tangibility assets merupakan proksi dari jaminan atas utang ( collateral ). Semakin  tinggi tangibility  assets akan  semakin  tinggi  pula  tingkat leverage perusahaan.  Sedangkan  ukuran  perusahaan  menunjukkan gambaran  besar  kecilnya  suatu  perusahaan.  Perusahaan  yang  besar cenderung  membutuhkan  tambahan  dana  berupa  utang  untuk menunjang kegiatan operasional, sehingga semakin besar ukuran suatu perusahaan akan semakin tinggi tingkat leverage perusahaan tersebut.
Oleh  karena  itu,  pada  penelitian  ini  penulis  mengangkat penelitian  dengan  judul Pengaruh  Nilai  Perusahaan  Yang  Diukur Dengan  Market  To  Book  Ratio  Terhadap  Struktur  Modal Perusahaan  (Suatu  Pengujian  Market  Timing  Theory  Dalam Kebijakan Struktur Modal Perusahaan).

## 1.2 Identifikasi Masalah
Setiap  perusahaan  akan  selalu  dihadapkan  dengan  masalah pemenuhan  kebutuhan  dana  baik  dalam  jangka  pendek  maupun  dalam jangka  panjang.  Keputusan  pendanaan  jangka  panjang  berhubungan dengan kebijakan struktur modal perusahaan yang dapat dijelaskan oleh
Market Timing Theory .
Di  Indonesia,  terdapat  fenomena  bahwa  pasca  krisis  keuangan akibat dari subprime mortgage di Amerika Serikat, banyak emiten yang menggunakan alternatif pemenuhan kebutuhan dana dengan menerbitkan  saham  baru  melalui right  issue, Namun  sehubungan dengan Market  Timing  Theory, diketahui  bahwa  tidak  semua  emiten yang  melakukan right  issue menerbitkan  saham  baru  ketika  harga sahamnya sedang mengalami overvalue . Terdapat beberapa perusahaan yang  mengalami  fluktuasi  harga  saham  yang  cenderung  meningkat
sejak  pengumuman right  issue. Dengan  kata  lain,  perusahaan- perusahaan  tersebut  menerbitkan  saham  baru  ketika  harga  saham mereka  sedang  mengalami undervalue. Oleh  karena  itu,  diperlukan penelitian lebih lanjut untuk memahami fenomena tersebut.
Pengujian Market  Timing  Theory dapat  dilakukan  dengan menguji pengaruh nilai perusahaan yang diukur dengan market to book ratio terhadap  struktur  modal  perusahaan.  Jika market  to  book  ratio tinggi  artinya  perusahaan  sedang  mengalami overvalue ,  sehingga perusahaan  akan  senantiasa  menambah  modal  dengan  jalan menerbitkan  saham  baru  dan  mengakibatkan  rendahnya  tingkat leverage perusahaan.  Sebaliknya  jika market  to  book  ratio rendah artinya perusahaan sedang mengalami undervalue , sehingga perusahaan akan  melakukan share  buy  back dan  mengakibatkan  tingginya  tingkat leverage perusahaan.

## 1.3 Rumusan Masalah
Lingkup permasalahan dalam studi ini dirumuskan dalam bentuk pertanyaan sebagai berikut:
“Apakah  nilai  perusahaan  yang  diukur  dengan market  to  book  ratio berpengaruh  terhadap  struktur  modal  perusahaan  dalam  pengujian Market Timing Theory ?”

## II. LANDASAN TEORI
Struktur  modal  merupakan  kombinasi  antara  utang  dan  ekuitas yang  disertakan  pemilik  perusahaan  untuk  mendanai  aktivitas operasional  perusahaan  dalam  jangka  panjang.  Struktur  modal  terdiri dari pendanaan  yang bersumber dari internal perusahaan dan eksternal perusahaan.  Sumber  dana  internal  biasanya  berupa  laba  ditahan, sedangkan sumber dana eksternal berupa utang dan penerbitan saham.
Market  Timing  Theory menyebutkan  bahwa  suatu  perusahaan akan  senantiasa  melakukan  penambahan  modal  dengan  jalan menerbitkan  saham  baru  ketika  saham  mengalami overvalue dan  akan mengurangi jumlah saham yang beredar dengan jalan membeli kembali saham ketika saham mengalami undervalue.
Market  to  book  ratio merupakan  rasio  yang  digunakan  untuk mengukur  seberapa  besar  investor  memandang  kinerja  perusahaan (Gitman  &  Zutter,  2012).  Baker  dan  Wurgler  (2002)  menggunakan market  to  book  ratio untuk  menguji Market  Timing  Theory guna melihat  apakah  saham  perusahaan  sedang  mengalami overvalue atau undervalue. Jika market to book ratio tinggi artinya perusahaan sedang mengalami overvalue , sehingga perusahaan akan senantiasa menambah modal dengan jalan menerbitkan saham baru dan tingkat leverage akan rendah. Sebaliknya jika market to book ratio rendah artinya perusahaan sedang  mengalami undervalue ,  sehingga  perusahaan  akan  melakukan share  buy  back dan  mengakibatkan  meningkatnya  tingkat leverage perusahaan.
Tangibility  assets merupakan  ukuran  besarnya  aset  perusahaan yang  dapat  dijadikan  jaminan  utang  untuk  mengurangi  resiko  bagi  si pemberi  pinjaman  (Rajan  &  Zingales,  1995).  Rasio tangibility  assets memiliki  hubungan  positif    dengan  tingkat leverage. Dengan  semakin tingginya  aset  yang  dapat  dijadikan  jaminan  utang  bagi  perusahaan, semakin  besar  kepercayaan  kreditor  terhadap  perusahaan  sehingga perusahaan  dapat  memiliki  tingkat leverage yang  lebih  tinggi  dengan menjaminkan aset perusahaannya.
Ukuran  perusahaan  merupakan  gambaran  besar  kecilnya  suatu perusahaan.  Menurut  Rajan  dan  Zingales  (1995),  ukuran  perusahaan memiliki  hubungan  positif  dengan  tingkat leverage. Hal  tersebut dikarenakan  perusahaan  yang  berukuran  besar  akan  membutuhkan lebih  banyak  tambahan  dana  dari  utang  untuk  membiayai  kegiatan operasionalnya serta lebih mudah mendapatkan pinjaman karena resiko kebangkrutannya kecil.
Dari paradigma tersebut disusun kerangka pemikiran sebagai berikut:
Market Timing Theory Market to Book Ratio
(X)
Struktur Modal (Y)
Variabel Kontrol:
• Tangibility Assets
• Size
Hipotesis dalam penelitian ini adalah sebagai berikut: H 1 : Market  to  book  ratio berpengaruh  signifikan  negatif  terhadap struktur modal.

## III. METODE

## 3.1 Metode yang Digunakan
Metode  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  metode deskriptif  dan  metode  verifikatif.  Penelitian  ini  akan  menjelaskan hubungan  antara variabel  nilai  perusahaan  yang  diukur dengan market to  book  ratio terhadap  variabel  struktur  modal,  serta  menjelaskan gambaran  kecenderungan  kebijakan  pendanaan  struktur  modal perusahaan-perusahaan di Indonesia.

## 3.2 Operasionalisasi Variabel

## 3.3 Jenis dan Sumber Data
Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data panel yaitu  berupa  data  keuangan  perusahaan-perusahaan  Indonesia  yang masuk dalam kategori 50 Biggest Market Capitalization selama periode
2010-2013.
Data  ini  merupakan  data  sekunder  berupa  laporan  keuangan perusahaan  (laporan  laba/rugi,  laporan  neraca,  laporan  perubahan modal  dan  laporan  arus  kas)  per  triwulan  selama  periode  2010-2013
Variabel Rumus Skala  Ukuran
Struktur Modal LTD = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐿𝑜𝑛𝑔 𝑇𝑒𝑟𝑚 𝐷𝑒𝑏𝑡 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 Rasio % Market to Book Ratio MBV  = 𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡 𝑝𝑟𝑖𝑐𝑒 𝑝𝑒𝑟 𝑠ℎ𝑎𝑟𝑒 𝑜𝑓 𝑐𝑜𝑚𝑚𝑜𝑛 𝑠𝑡𝑜𝑐𝑘 𝐵𝑜𝑜𝑘 𝑣𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑝𝑒𝑟 𝑠ℎ𝑎𝑟𝑒 𝑜𝑓 𝑐𝑜𝑚𝑚𝑜𝑛 𝑠𝑡𝑜𝑐𝑘 Rasio % Tangibility assets Tangibility assets = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑓𝑖𝑥𝑒𝑑 𝑎𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 Rasio % Ukuran Perusahaan Size = Natural log ( total assets ) Rasio Rp.
yang  diperoleh  dari  situs  Bursa  Efek  Indonesia  dan Yahoo  Finance . Data dapat diakses melalui URL:
www.idx.co.id dan finance.yahoo.com

## 3.4 Teknik Pengambilan Sampel
Sampel  dalam  penelitian  ini  dipilih  menggunakan  teknik purposive sampling dengan ketentuan sebagai berikut:
a. Perusahaan  yang  masuk  dalam  kategori 50  Biggest  Market Capitalization secara  berturut-turut  selama  periode  2010-2013
dan tidak pernah mengalami delisting selama periode terkait.
b. Bukan  perusahaan  yang  bergerak  dalam  sektor  keuangan,  baik bank  maupun  lembaga  keuangan  non  bank  karena  memiliki laporan  keuangan  yang  berbeda  dengan  perusahaan  yang bergerak dalam sektor lainnya.
c. Perusahaan memiliki kelengkapan laporan keuangan.
Dengan menggunakan teknik purposive sampling tersebut,  maka terkumpul  sampel  penelitian  sebanyak  20  perusahaan  Indonesia  yang masuk dalam kategori 50 Biggest Market Capitalization selama periode 2010-2013 secara berturut-turut.

## 3.5 Rancangan Analisis dan Uji Hipotesis
Analisis  data  dalam  penelitian  ini  adalah  dengan  menggunakan analisis regresi data panel. Metode yang digunakan adalah Generalized Least  Square (GLS)  dengan  pendekatan random  effect. Penulis menggunakan  taraf  signifikansi  sebesar  5%  sebagai  dasar  penerimaan hipotesis.  Alat  bantu  analisis  yang  digunakan  yaitu  dengan  bantuan program komputer Eviews 7.0.
Pengujian ini dilakukan untuk menguji hipotesis sebagai berikut: H0  : β ≥ 0 : Market  to  book  ratio tidak  berpengaruh  signifikan negatif terhadap struktur modal.
H1  : β < 0 : Market  to  book  ratio berpengaruh  signifikan  negatif terhadap struktur modal.
Rumusan hipotesis tersebut dapat diuji dengan menggunakan Uji- t  yaitu dengan menghitung nilai t hitung dan mencari nilai t kritis dari
tabel  distribusi  t.  Jika  nilai  t  hitung  >  nilai  t  kritis  maka  hipotesis diterima  atau  jika  nilai  probabilitas  ( p  value )  <  5%  maka  hipotesis diterima (Widarjono, 2007).

## IV. PEMBAHASAN
Dari hasil estimasi data didapat rangkuman hasil sebagai berikut: Panel 1  :   LTD it = β 0 + β 1 MBV it-1 + Ɛ it Panel 2  :   LTD it = β 0 + β 1 MBV it-1 + β 2 TA it + β 3 SIZE it + Ɛ it
Keterangan: MBV : Market to Book Ratio ; TA : Tangibility Assets ; SIZE : Ukuran Perusahaan * signifikansi α = 10% ; ** signifikansi α = 5% ; *** signifikansi α = 1%
Pada pengujian Panel 1 yang merupakan model pengujian Market Timing  Theory tanpa  menggunakan  variabel  kontrol  diketahui  bahwa market  to  book  ratio memiliki  koefisien  regresi  positif  dan  tidak berpengaruh signifikan terhadap variabel struktur modal. Hasil tersebut tidak  mendukung  hipotesis  H 1 yang  menyebutkan  bahwa market  to book ratio berpengaruh signifikan negatif  terhadap struktur modal.
Pada pengujian Panel 2 yang merupakan model pengujian Market Timing Theory dengan menggunakan variabel kontrol diketahui bahwa market  to  book  ratio memiliki  koefisien  regresi  negatif  namun  tidak berpengaruh signifikan terhadap variabel struktur modal. Hasil tersebut
Variabel Expected
Sign PANEL 1 PANEL 2 Model Market Timing tanpa Var. Kontrol Model Market Timing dengan Var. Kontrol C 0.347025 0.018569 MBV - 0.000010 -0.000006 TA + - 0.844612*** SIZE + - -0.008077 R 2 0.000008 0.123326 Adjusted R 2 -0.003137 0.115003 Unweighted R 2 -0.001635 0.392609 F-statistic 0.002486 14.817770 Prob. (F-stat) 0.960267 0.000000
tidak  mendukung  hipotesis  H 1. Sementara  variabel  kontrol tangibility assets diketahui  berpengaruh  signifikan  positif  terhadap  variabel struktur  modal  pada  taraf  signifikansi  α  =  1%.  Sedangkan  variabel kontrol  ukuran  perusahaan  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap variabel struktur modal.
Secara  keseluruhan,  berdasarkan  hasil  estimasi  data  diketahui nilai  perusahaan  yang  diukur  dengan market  to  book  ratio tidak berpengaruh signifikan terhadap struktur modal. Artinya, penelitian ini belum  mampu  membuktikan  penemuan  Baker  &  Wurgler  (2002) mengenai Market  Timing  Theory yang  menyebutkan  bahwa market  to book ratio berpengaruh signifikan negatif terhadap struktur modal.
Sampel  dalam  penelitian  ini  yaitu  perusahaan-perusahaan  yang masuk  dalam  kategori 50  Biggest  Market  Capitalization diketahui memiliki nilai market to book ratio yang sangat tinggi. Umutlu (2008) dalam  penelitiannya  terhadap  perusahaan-perusahaan  yang  melakukan IPO  di  Bursa  Efek  Turki  menyebutkan  bahwa market  to  book  ratio merupakan proksi  dari kesempatan berinvestasi.  Jika suatu  perusahaan memiliki  nilai market  to  book  ratio yang  tinggi  artinya  perusahaan tersebut memiliki kesempatan investasi dan berkembang yang tinggi.
Hal  tersebut  dapat  dilihat  dari  besarnya  nilai  aset  yang  dimiliki oleh  perusahaan-perusahaan  dalam  sampel,  terutama  nilai  aset  tetap. Hal  ini  menunjukkan  bahwa  perusahaan  telah  memanfaatkan  kondisi tingginya nilai market to book ratio tersebut untuk berinvestasi karena perusahaan  berasumsi  bahwa  pengelolaan  aset  tersebut  akan menghasilkan  keuntungan  bagi  perusahaan.  Selain  untuk  menunjang kegiatan  operasional,  aset  tetap  dapat  dijadikan  jaminan  atas  utang perusahaan,  sehingga  dengan  semakin  tingginya  nilai  aset  tetap perusahaan, semakin tinggi pula tingkat leverage perusahaan.
Oleh  karena  itu,  variabel tangibility  assets sebagai  salah  satu variabel  kontrol  dalam  penelitian  ini  berpengaruh  signifikan  positif terhadap struktur modal. Diketahui bahwa variabel tangibility assets ini memiliki pengaruh kuat terhadap perubahan struktur modal perusahaan.
Tangibility  assets merupakan  proksi  dari  jaminan  atas  utang ( collateral). Dimana semakin tinggi rasio tangibility assets , maka akan semakin  tinggi  pula leverage perusahaan  karena  dengan  semakin
banyaknya  jumlah  aset  yang  dapat  dijadikan  jaminan  utang,  semakin besar  pula  kepercayaan  kreditor  terhadap  perusahaan  dalam memberikan pinjaman. (Rajan & Zingales, 1995).
Kesimpulannya,  pada  penelitian  ini Market  Timing  Theory tidak dapat  menjelaskan  kebijakan  struktur  modal  perusahaan  di  Indonesia, khususnya  perusahaan-perusahaan  yang  masuk  ke  dalam  kategori 50 Biggest Market Capitalization di Indonesia selama periode 2010-2013 . Hal  tersebut  dapat  dilihat  dari  hasil  pengujian  hipotesis  yang membuktikan bahwa market to book ratio tidak berpengaruh signifikan terhadap  struktur  modal.  Besarnya  nilai  utang  jangka  panjang perusahaan dipengaruhi oleh besarnya jaminan atas utang yang dimiliki perusahaan,  karena  dari  hasil  penelitian  diketahui  bahwa  faktor tangibility  assets memiliki  pengaruh  yang  kuat  dalam  mempengaruhi perubahan struktur modal perusahaan.

## V. KESIMPULAN
Berdasarkan hasil pengujian hipotesis maka diperoleh kesimpulan sebagai berikut:
1. Dalam pengujian Market Timing Theory, diketahui bahwa variabel nilai  perusahaan  yang  diukur  dengan market  to  book  ratio tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  struktur  modal.  Hal  tersebut menolak  hipotesa Market  Timing  Theory dalam  menjelaskan kebijakan struktur modal perusahaan di Indonesia.
2. Besarnya  nilai  utang  jangka  panjang  perusahaan  dipengaruhi  oleh besarnya jaminan atas utang yang dimiliki perusahaan, karena dari hasil penelitian diketahui  bahwa faktor tangibility assets memiliki pengaruh  yang  kuat  dalam  mempengaruhi  perubahan  struktur modal perusahaan.

## DAFTAR PUSTAKA
Baker & Wurgler. (2002). Market Timing and Capital Structure. The Journal of Finance , Vol 57, No 1.
Gitman  &  Zutter.  (2012). Principles  of  Managerial  Finance. USA:  Pearson Education Limited.
Huang,  R.  &  Ritter  J.R.  (2004).  Testing  the  Market  Timing  of  Capital Structure. Working Paper from University of Florida , 1-55.
Husnan,  Suad.  (2000) .    Manajemen  Keuangan:  Teori  dan  Penerapan (Keputusan Jangka Panjeng). Yogyakarta: BPFE.
Setyawan,  Ignatius  Rony.  (2011).  An  Empirical  Study  on  Market  Timing Theory  of  Capital  Structure. International  Research  Journal  of  Business Studies , Vol. 4, No. 2.
Rajan & Zingales. (1995). What Do We Know about Capital Structure? Some Evidence from International Data . The Journal of Finance, Vol. L, No. 5.
Umutlu,  Goknur.  (2008).  Pecking  Order  and  Timing  Effects  on  Aftermarket
Performance of IPOs; Evidence from Turkey. 142-150.
Widarjono,  Agus.  (2007). Ekonometrika  Teori  dan  Aplikasi  untuk  Ekonomi dan Bisnis. Yogyakarta: Ekonisia FE UII.
Winarno, Wing Wahyu. (2011). Analisis Ekonometrika dan Statistika dengan Eviews. Yogyakarta: UPP STIM YKPN.