## PENGARUH AGENCY COST, RETURN ON EQUITY  (ROE), DAN FREE CASH FLOW TERHADAP DIVIDEND PAYOUT RATIO PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BEI PERIODE 2010-2019
Siti Sarah Hasibuan 1 , Lukmanul Hakim 2
1* Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Teknologi Sumbawa
2 Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Teknologi Sumbawa
*Corresponding Author email: 1 sitisarahhasibuan99@gmail.com, 2 lukmanul.hakim@uts.ac.id
Diterima : Bulan Juni 2021
Diterbitkan :
Bulan Juli 2021 Keyword : Dividend Payout Ratio, Managerial Ownership, Free
Cash Flow dan
Return On Equity

## Abstrak
Dividen  suatu  perusahaan  selalu  menjadi  perhatian  bagi  pemegang  saham  untuk berinvestasi.  Informasi-informasi  mengenai  keadaan  perusahaan  dapat  dilihat  dalam laporan  keuangan.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  pengaruh Managerial Ownership, Return On Equity dan Free Cash Flow terhadap Dividend Payout Ratio pada perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2010-2019. Menurut  sartono,  dividen adalah keuntungan yang diperoleh perusahaan dan  dibagikan kepada pemegang saham. Keputusan mengenai besarnya dividen akan ditentukan dalam Rapat  Umum  Pemegang Saham  (RUPS).  Hasil  dari  penelitian ini menunjukkan bahwa Managerial  Ownership berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap Dividend  Payout Ratio . Return  On  Equity berpengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan  terhadap Dividend Payout  Ratio dan Free  Cash  Flow berpengaruh  positif  dan  tidak  signifikan  terhadap Dividend Payout Ratio .

## PENDAHULUAN
Perusahaan  membutuhkan  modal/dana untuk  menunjang  kegiatan  perusahaan.  Dana  tersebut dapat  diperoleh  dari  investasi.  Laporan  keuangan merupakan dokumen yang dapat menjelaskan mengenai  informasi  dan  kinerja  keuangan  suatu perusahaan pada waktu tertentu. Menganalisis laporan keuangan  tersebut  digunakan  investor  untuk  menilai baik tidaknya investasi yang dilakukan.
Perusahaan manufaktur merupakan perusahaan dengan sektor terbesar dan paling diminati investor di Bursa Efek Indonesia (Hadya, Begawati dan Yusra (2017). Perusahaan manufaktur dalam mengelola laba/keuntungan  yang  diperoleh  perusahaan  tidak selalu  membagikannya  sebagai  dividen  kepada pemegang  saham,  akan  tetapi  terkadang  memilih laba ditahan.  Jumlah  dividen  yang  dibagikan  juga  tidak selalu tetap, akan tetapi naik-turun (Janavi, 2017). Laba yang  tidak  dibagikan  kepada  pemegang  saham  di investasikan kembali untuk kegiatan-kegiatan perusahaan yang lebih menguntungkan.
Pada tahun 2010-2019 hanya 30 perusahaan yang  membagikan  dividennya  secara  berturut-turut dari  keseluruhan  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar  di  BEI  sejak  periode  2010-2019  yang berjumlah  122  perusahaan. Signaling  Theory dari Modigliani-Miller  mengatakan  bahwa  pembayaran dividen  dianggap  sinyal  positif  oleh  investor  dengan arti perusahaan akan mengalami pertumbuhan dimasa yang akan datang.
Keputusan  mengenai  dividen  ini  penting karena  menyangkut  nilai  perusahaan  yang  dapat dilihat  pada  harga  saham  (Jhon  dan  Muthusamy,
2010). Namun, dalam pembuatan keputusan ini, sering terjadi konflik karena adanya perbedaan kepentingan antara  pemegang  saham  dan  manajer.  Dalam meminimalisir  konflik  seperti  ini,  pihak  perusahaan menciptakan  suatu  pengawasan  yang  membutuhkan biaya. Biaya yang dikeluarkan oleh pemegang saham ( principal )  untuk  memonitoring  manajer  ( agent ) disebut Agency  cost .    Selain  untuk  mengurangi konflik,  pengawasan  ini  ditujukan  kepada  manajer agar  bertindak  sesuai  keinginan  investor.  Salah  satu cara  untuk  melihat  pengaruh agency  cost terhadap rasio pembayaran dividen yaitu dengan menggunakan Managerial  Ownership sebagai  proksi  dari Agency Cost .
Menurut  Rohiman  dan  Rahayu  (2015) Managerial  Ownership (Kepemilikan  Manajerial) adalah  posisi  dimana  manajer  tidak  hanya  sebagai agen  akan  tetapi  sebagai  pemegang  saham  juga, karena  manajer  memiliki  sejumlah  saham  dalam perusahaan.  Inilah  yang  membuat  penelitian  ini menjadi  menarik.  Saat  manajer  hanya  sebagai  agen, ada  kemungkinan  manajer  akan  patuh  terhadap perintah  prinsipalnya  dan  akan  bertindak  sesuai dengan  tujuan  yang  diharapkan  pemegang  saham. Akan  tetapi  saat  manajer  juga  sebagai  pemegang saham, akan ada perbedaan mengenai keputusan yang akan diambil.
Beberapa beberapa penelitian sebelumnya juga menggunakan Managerial Ownership sebagai variabel  penelitiannya.  Seperti Indriani, Endang dan Purwanto  (2016)  dalam  penelitiannya  tentang Pengaruh Kepemilikan Manajerial Terhadap
Kebijakan  Dividen  Pada  Perusahaan  Manufaktur
Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2012- 2014  menunjukkan  bahwa  kepemilikan  manajerial berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan dividen.  Karena  hasil  dalam  penelitian-penelitian sebelumnya masih  tidak konsisten serta sampel yang digunakan dinilai masih kurang dapat mewakili untuk mengetahui pengaruh kepemilikan manajerial terhadap Dividend Payout Ratio (DPR), peneliti ingin menguji  lebih  lanjut  dengan  memperbanyak  sampel dan data perusahaan manufaktur.
Kebijakan  deviden  juga  tentu  akan  melihat ketersediaan kas perusahaan. Karena dalam pembagian cash  dividen ,  manajer  hanya  dapat menggunakan kas yang tersedia saat itu. Kas ini dapat kita  lihat  pada  pos Free  Cash  Flow .  Prasetio  dan Suryono  (2016)  mengartikan free  cash  flow sebagai airan  kas  berupa  dividen  yang  tersedia  untuk dibagikan  kepada  pemegang  saham.    Lucyanda  dan Lilyana (2012) dalam penelitian mereka menunjukkan bahwa Free  Cash  Flow secara  positif  berpengaruh terhadap DPR. Dengan adanya aliran kas bebas dalam perusahaan  dapat  menjadi  tambahan  dana  untuk kegiatan  perusahaan.  Diduga  perusahaan  yang mempunyai  aliran  kas  bebas  yang  tinggi  akan  lebih terjamin  keberlangsungan  usahanya.  Maka  pada  saat yang  bersamaan,  FCF  juga  dapat  dialokasikan  untuk pembayaran  dividen.  Jika  FCF  dibagikan  sebagai dividen,  jumlah  dividen  yang  akan  diterima  oleh pemegang  saham  akan  bertambah.  Kemudian  faktor lain  yang  mempengaruhi Dividend  Payout  Ratio adalah  profitablititas  atau  dalam  hal  ini  diproksikan oleh Return  on  Equity (ROE).  Dalam  penelitian Lioew,  Murni  dan  Mandagie  (2014)  menunjukkan bahwa  ROE  berpengaruh  positif  tidak  signifikan terhadap Dividend  Payout  Ratio (DPR).  ROE  dapat menggambarkan  seberapa  cepat  modal  perusahaan akan  kembali  setelah  dialokasikan  kepada  berbagai hal.  Oleh  karena  itu,  peneliti  ingin  meneliti  kembali pengaruh  dari Return  On  Equity terhadap Dividend Payout Ratio .
Dari  penjelasan  latar  belakang,  dapat  kita lihat  bahwa adanya permasalahan yang terjadi dalam perusahaan  terkait  variabel  yang  digunakan  serta beberapa  penelitian  sebelumnya  memiliki  hasil  yang tidak konsisten. Untuk  itu diperlukan penelitian lebih lanjut  mengenai  faktor  apa  saja  yang  berpengaruh terhadap DPR. Terlebih lagi penelitian dilakukan pada perusahaan manufaktur yang sudah go public . Karena jumlah  perusahaan  pada  sektor  ini  paling  banyak dibandingkan  sektor  lain  dan  dikatakan  penelitian sebelumnya  sektor  ini  banyak  membagikan  dividen kepada investornya. Karena itu peneliti memilih sektor ini  sebagai  objek  penelitian.  Dengan  begitu,  judul penelitian  ini  adalah “PENGARUH  AGENCY COST, RETURN ON EQUITY (ROE) DAN FREE CASH  FLOW  (FCF)  TERHADAP  DIVIDEND PAYOUT RATIO PADA PERUSAHAAN
MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK PERIODE 2010-2019” .

## LANDASAN TEORI

## Dividend policy dan Dividend Payout Ratio
Sartono  (2011),  kebijakan  deviden  adalah keputusan apakah laba akan dibagikan sebagai dividen kepada  pemegang  saham  atau  laba  akan  ditahan  dan digunakan untuk pembiayaan investasi perusahaan di masa  yang  akan  datang.  Untuk mengetahui  besarnya dividen  yang  akan  dibagikan,  dapat  menggunakan rasio pembayaran dividen ( Dividend Payout Ratio ).

## Managerial Ownership dan Agency Cost
Managerial Ownership atau Kepemilikan Manajerial merupakan keadaan dimana pihak manajemen adalah sebagai  pemegang  saham  dan  ikut  serta  dalam pengambilan  keputusan  (Tahu,    2018).  Persamaan untuk managerial ownership (Kepemilikan manajerial) adalah sebagai berikut.
MOWN = Jumlah saham direksi dan saham komisaris Saham yang beredar

## Agency Cost
Agency  cost adalah  biaya  konflik  atas kepentingan yang ada antara pemegang saham dan manajemen (Ross et al., 2009).

## Free Cash Flow  Theory
Free  Cash  Flow atau  Aliran  Kas  Bebas didefinisikan oleh Jensen (1986) sebagai sisa kas dari seluruh  pendanaan  setelah  dialokasikan  kegiatan operasinal dan kegiatan lainnya yang akan menghasilkan  NPV  ( Net  Present  Value )  positif  yang didiskontokan  kepada    tingkat  biaya  modal  relevan. Bentuk  dasar  dari Free  Cash  Flow adalah  sebagai berikut.
FCF = Arus Kas Dari Operasi- (Pengeluaran Modal + Net Working Capital ) Total Asset Net working capital = aset lancar – kewajiban lancar Keterangan : FCF : Free Cash Flow (Aliran Kas Bebas} Net Working Capital : modal kerja bersih Total Asset : seluruh asset dari asset lancar dan asset tetap
Return On Equity (ROE) Menurut  Kasmir  (2014) Return On Equity adalah perbandingan  antara  laba  bersih  dengan  modal  inti perusahaan.  ROE  adalah  salah  satu  alat/rasio  yang dapat mengukur seberapa besar tingkat pengembalian dari ekuitas biasa. Adapun bentuk dasar dari Return on Equity adalah sebagai berikut :
ROE = laba bersih

## Ekuitas pemegang saham

## METODE PENELITIAN
Metode  penelitian  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  metode  penelitian  kuantitatif
dengan  pendekatan  asosiatif  yang  berguna  untuk menjelaskan hubungan antara variabel-variabel dalam penelitian. Data dalam penelitian ini merupakan data sekunder  yang  diperoleh  dari  laporan  keuangan perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI  tahun 2010 sampai 2019. Sumber data adalah website resmi Bursa  Efek  Indonersia  ( www.idx.co.id ), website Bursa Efek Jakarta dan Indonesia ( www.idnfinancials.com ) dan juga website perusahaan-perusahaan yang sudah go public .
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  1)  seluruh perusahaan  manufaktur  yang  sudah  terdaftar  di  BEI sejak  periode  2010-2019,  2)  perusahaan  yang membagikan  dividen  secara  berturut-turut  dari  tahun 2010  sampai  2019  dan  3)  perusahaan  yang manajemennya  memiliki  saham  dalam  perusahaan tersebut.  Kemudian  sampel  Sampel  dalam  penelitian ini  sebanyak  16  perusahaan  yang  diperoleh  dengan teknik  sampling  jenuh.  Menurut  Sugiyono  (2014) sampling  jenuh  adalah  penentuan  sampel  bila  semua anggota populasi dijadikan sampel penelitian.

## Teknis Analisis
Dalam  penelitian  ini  pengujian  hipotesis  akan menggunakan Regresi Linier Berganda dengan Model Data Panel  Pooled  Least  Square .  Penelitian  ini  juga menggunakan  SPSS  dan Eviews untuk  menguji variable. Persamaan :
Y it = α + β 1 X 1 it + β 2 X 2it + β 3 X 3 it + ε it

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Hasil Uji Asumsi Klasik a) Uji Normalitas Uji  normalitas bertujuan untuk  menguji  apakah ada  variabel  pengganggu  berdistribusi  normal  dalam model  regresi.  Untuk  mengetahui  data  terdistribusi normal atau tidak, penelitian ini menggunakan atau J- B test. Uji Jargue-Bera memiliki ketentuan jika nilai probabilitas  lebih  besar  dari  0,05  maka  data berdistribusi  normal  dan  sebaliknya    jika  nilai probabilitas  lebih  kecil  dari  0,05  maka  data  tidak berdistribusi  normal  (Ghozali,  2018).  Hasil  dari  uji normalitas adalah sebagai berikut:

## Tabel 4.1 Hasil Uji Normalitas
0 4 8 12 16 20 -4.0e+08 -2.0e+08 500.000 2.0e+08 4.0e+08 6.0e+08
Series: Standardized Residuals Sample 2010 2019 Observations 150 Mean -1.59e-09
Median -11332373 Maximum 6.68e+08
Minimum -5.04e+08
Std. Dev. 2.28e+08 Skewness    0.416669 Kurtosis 3.039273 Jarque-Bera  4.349965 Probability 0.113610
Sumber : output Eviews 9, 2021
Berdasarkan  Tabel  4.1  diketahui  bahwa jumlah  data  sampel  adalah  150  data  yang  berasal
dari 16 perusahaan dengan rentang waktu 10 tahun mulai dari tahun 2010 sampai dengan 2019. Nilai probabilitas sebesar 0.113610 yang berarti bahwa nilai  probabilitas  lebih  besar  dari  0.05,  sehingga dapat disimpulkan bahwa data terdistribusi normal.
b) Uji Multikolinieritas
Uji  multikolinieritas  memiliki  tujuan  untuk menguji  apakah  terdapat  korelasi  antar  variabel independen dalam model regresi. Untuk mendeteksi ada atau tidaknya kolerasi dapat dilihat dari  nilai  antar  variabel  bebas.    Pengambilan keputusan adalah jika nilai kolerasi kurang dari 0,8 maka  tidak  terjadi  multikolinieritas  pada  variabel bebas.  Hasil  uji  multikolinieritas  adalah  sebagai berikut.

## Tabel 4.2 Hasil Uji Multikolinieritas
MOWN ROE FCF MOWN  1.000000  0.038026  -0.003482 ROE 0.038026  1.000000  -0.088228 FCF  -0.003482  -0.088228  1.000000
Sumber : output Eviews 9, 2021
Berdasarkan  Tabel  4.2  diketahui  bahwa  nilai kolerasi  antar  variabel  bebas  (0.038026,  - 0.003482,  -0.088228)  kurang  dari  0.8.  Dengan begitu kesimpulannya
tidak terdapat multikolinieritas. a) Uji Heteroskedastisitas
Uji Heterokedastisitas merupakan pengujian  yang  bertujuan  untuk  mengetahui apakah terjadi ketidaksamaan varians dari variabel suatu pengamatan ke pengamatan lain. Cara untuk mendeteksi ada atau tidaknya gejala heterokedastisitas dalam penelitian ini menggunakan  uji White. Pengambilan  keputusan adalah  jika 𝐶 2 hitung  < 𝐶 2  tabel,  maka  model estimasi terbebas dari heterokedastisitas. Sebaliknya  jika 𝐶 2 hitung  > 𝐶 2 tabel  maka  model estimasi terjadi heterokedastisitas (Ghozali, 2018).
Tabel 4.3 Hasil Uji Heteroskedastisitas
𝐶 2 hitung 0.9 𝐶 2 tabel 5.991
Sumber : output SPSS, 2021
Berdasarkan  Tabel  4.3  hasil White  test diketahui bahwa 𝐶 2 hitung < 𝐶 2 tabel itu membuktikan bahwa tidak terjadi heteroskedastisitas.

## Uji Pemilihan Model
Dalam  regresi  data  panel  terdapat  tiga  model yang dapat digunakan dalam mengolah data. Untuk mengetahui model yang paling tepat,  penelitian ini akan menggunakan tiga metode pemilihan model. Yaitu  uji chow ,  uji hausman dan  uji Lagrange Multiplier.
a. Hasil Chow Test
Uji  Chow dilakukan dalam menguji model yang  paling  tepat  antara  model Pooled  Least Square atau  model Fixed  Effect .  Pengambilan keputusannya  adalah  jika  nilai  probability  pada cross section Chi-Square lebih besar dari alpha (α), maka  model  yang  paling  tepat  adalah  model Pooled  Least  Square dan  sebaliknya  jika  nilai probability  pada cross  section Chi-Square  lebih kecil dari alpha (α) maka model yang paling tepat adalah Fixed Effect Model (Sakti, 2018).
Hasil uji chow pada tabel 4.4 menunjukkan bahwa cross section Chi-Square lebih besar dari alpha (α), yakni  0.4913  <  0,05  sehingga  H0  diterima.  Jadi model  yang  paling  tepat  adalah PooledLeast Square.
b. Hasil Hausman Test Berdasarkan  hasil chow  test model  yang tepat  adalah fixed  effect sehingga  dilanjutkan dengan hausman  test untuk  menentukan  apakah model fixed  effect atau random  effect yang  tepat digunakan.
Berdasarkan  pada  tabel  4.5  hasil hausman test menunjukkan    nilai  probabilitas  pada Cross- section  random 0.6007  yang  berarti  probabilitas Cross-section random lebih besar dari alpha (0.05). Kesimpulan  pada  uji  hausman  ini  model  yang paling tepat adalah Random Effect Model .
c. Hasil Lagrange Multiplier
Lagrange Multiplier Test adalah pengujian untuk  memilih  apakah  model  yang  digunakan common effect atau random effect . Dimana model pooled  least  square  sebagai H0  dan  H1  adalah model random effect. Uji  LM  ini  didasarkan  pada probability Breusch-Pagan,  jika  nilai probability Breusch- Pagan  kurang  dari  nilai  alpha  maka  Ho  ditolak yang berarti estimasi yang tepat untuk regresi data panel  adalah  model random  effect dan  jika  nilai probability Breusch-Pagan kurang dari nilai alpha maka H1 ditolak yang berarti estimasi  yang tepat
untuk regresi data panel adalah model pooled least square.
Berdasarkanhasil uji LM diatas menunjukkan bahwa probability Breusch-Pagan lebih dari alpha, yakni  0.6053  >  0.05.  Ini  membuktikan  bahwa model  terbaik  yang  digunakan PooledLeast Square.

## A. Model Regresi Data Panel
Berdasarkan hasil uji chow , uji hausman dan  uji lagrange  multiplier bahwa  metode  yang tepat  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah PooledLeast  Square .  Berikut  hasil  regresi  data panel model pooled least square .
Tabel 4.7 Pooled Least Square
Tabel 4.7 merupakan regresi antara managerial ownership, return on equity dan free cash flow terhadap dividend  payout  ratio .  Dari  regresi tersebut diperoleh persamaan sebagai berikut.
DPR  =  3.77E+08  +  1.334099(MOWN)  - 13.47426(ROE) + 21.75772(FCF) + ε
Persamaan  regresi  di  atas  memiliki  arti  sebagai berikut:
1. Berdasarkan  hasil  uji  regresi  nilai  konstanta sebesar 3.77E+08, artinya jika nilai Managerial  Ownership,  Return  On  Equity dan Free  Cash  Flow diabaikan.  Maka
Dividend  Payout  Ratio dipengaruhi  sebesar 3,77%.
2. Managerial Ownership mempengaruhi Dividend  Payout  Ratio sebesar  1.334099 yang  artinya  setiap  kenaikan Managerial Ownership sebesar  1%  maka  akan  akan meningkatkan Dividend Payout Ratio sebesar 1.33%.
3. Return  On  Equity mempengaruhi Dividend Payout Ratio sebesar -13.47426 yang artinya setiap Return On Equity mengalami kenaikan sebesar 1% maka akan mengurangi Dividend Payout Ratio sebesar 13.47%.
4. Free  Cash  Flow mempengaruhi Dividend Payout  Ratio sebesar  21.75772  yang  artinya setiap Free Cash Flow mengalami kenaikan sebesar  1%  maka  akan  meningkatkan Dividend Payout Ratio sebesar 21.75%.

## B. Uji Hipotesis
Analisis  regresi  linier  berganda  dalam penelitian  ini  menggunakan  model Pooled Least  Square .    Model  ini  dipilih  setelah melalui  uji chow, uji hausman dan  uji lagrange multiplier . Pengujian hipotesis pada penelitian  ini  dilakukan  dengan  tingkat signifikansi α=0.05 (5%). Hipotesis penelitian adalah:
H 1 : Managerial  Ownership berpengaruh negative  terhadap Dividend  Payout Ratio (DPR)
H 2 :  ROE  berpengaruh  positif  terhadap Dividend Payout Ratio (DPR)
H 3 : Free  Cash  Flow berpengaruh  positif terhadap Dividend  Payout  Ratio (DPR)
H 4 : Managerial  Ownership,  Return  On Equity dan Free Cash Flow berpengaruh secara simultan terhadap
Dividend Payout Ratio (DPR)
a) Uji t  (Uji Parsial)
Uji  parsial  dilakukan  untuk  mengetahui apakah setiap variabel independen yang membentuk model regresi mempengaruhi variabel dependen  secara  parsial  atau  tidak.  Hasil  uji  t adalah sebagai berikut.
1. Pengaruh Managerial  Ownership terhadap Dividend Payout Ratio
Berdasarkan  hasil  regresi  pada  tabel  4.7 Agency  Cost yang  diproksikan Managerial Ownership memiliki nilai probabilitas 0.0300 yang  berarti  lebih  kecil  dari  alpha,  yakni 0.0300  <  0,05.  Hasil  tersebut  menunjukkan bahwa Managerial  Ownership berpengaruh positif  dan  signifikan  terhadap Dividend Payout Ratio . Dengan kata lain H 0 ditolak dan H 1 diterima.
2. Pengaruh Return On Equity terhadap Dividend Payout Ratio
Hasil  regresi  menunjukkan  nilai  probabilitas Return On Equity sebesar 0.0828 yang berarti lebih  besar  dari  alpha,  yakni  0.0828  >  0,05 dengan  koefisien  -13.47426.  Hasil  tersebut menunjukkan  bahwa Return  On  Equity berpengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan terhadap Dividend  Payout  Ratio (H 1 ditolak dan H 0 diterima).
3. Pengaruh Free  Cash Flow terhadap  dividend payout ratio
Free  Cash  Flow pada  hasil  regresi  memiliki nilai    probabilitas  0,0997  yang  berarti  lebih besar  dari  alpha,  yakni  0.0997  >  0,05.  Hasil tersebut menunjukkan bahwa Free Cash Flow berpengaruh  positif  dan  tidak  signifikan terhadap Dividend Payout Ratio . Oleh karena itu H 0 diterima dan H 1 ditolak.
Dengan  begitu  dapat  disimpulkan,  setiap variabel pada penelitian ini berpengaruh terhadap variabel dependennya.

## 4. Uji F (Uji Simultan)
Uji  F  dilakukan  untuk  mengetahui apakah  secara  bersamaan  variabel  independen mempengaruhi  variabel  dependen.  Dikatakan berpengaruh signifikan jika nilai F-statistic lebih kecil alpha (α) 0.05.
H 0 = Managerial  Ownership,  Return  On  Equity dan Free  Cash  Flow secara  simultan  tidak berpengaruh  secara  signifikan  terhadap Dividend Payout Ratio H 1 = Managerial  Ownership,  Return  On  Equity dan Free  Cash  Flow secara  simultan berpengaruh  secara  signifikan  terhadap Dividend Payout Ratio
Berdasarkan  hasil  regresi  pada  tabel  4.7 nilai  prob  ( F-statistic )  sebesar  0.014734  yang berarti  lebih  kecil  dari  0.05.  Dengan  begitu,  H 1 diterima atau Managerial Ownership, Return On Equity dan Free  Cash  Flow secara  simultan berpengaruh secara signifikan terhadap Dividend Payout Ratio .
5. Koefisien Determinasi ( 𝑹 𝟐 )
Koefisien  Determinasi  ( 𝑅 2 )  digunakan untuk  mengukur  kemampuan  model  untuk mengukur  variasi  variabel  dependen.  Nilai
koefisien determinasi adalah antara 0-1. Semakin mendekati satu berarti variabel penelitian mampu memberikan  semua  informasi  yang  diperlukan dalam menjelaskan variabel dependen. Sedangkan  jika  nilai  koefisien  determinasi semakin mendekati nol artinya variabel penelitian hanya  mampu  memberikan  informasi  tentang variabel  dependen  secara  terbatas  (Ghozali, 2018).  Berdasarkan  hasil  pada  tabel  4.7  nilai Adjusted  R-square diketahuisebesar  0.050065, yang menjelaskan bahwa Managerial Ownership, Return  On  Equity dan Free  Cash  Flow mampu menjelaskan  informasi  mengenai Dividend Payout Ratio sebesar 5% dan sisanya sebesar 95% dijelaskan oleh faktor lain diluar penelitian ini.

## C. Pembahasan
Setelah  melakukan  analisis  data dalam  penelitian,  tahap  selanjutnya  adalah memaparkan hasil dari penelitian:
1. Penelitian  ini  menggunakan  regresi  liniear berganda  dengan  model  data  panel. Cross section pada  penelitian  ini  berjumlah  16  dan time  series 10  tahun.  Dimana  data/observasi penelitian  awalnya  berjumlah  160  data. Namun,  karena  adanya  data outlier maka  10 data  harus  dihilangkan.  Berikut  daftar  data outlier yang dihapus.
1. Perusahaan  INDF  sebanyak  4  data yakni  data  tahun  2016,  2017,  2018 dan 2019.
2. Perusahaan  UNIC  sebanyak  2  data yakni data tahun 2014 dan 2015
3. Perusahaan  UNVR  sebanyak  4  data yakni  data  tahun  2011,  2012,  2014 dan 2018.
2. Managerial  Ownership berpengaruh  positif dan  signifikan  terhadap Dividend  Payout
Ratio
Berdasarkan  pada  hasil  uji hipotesis  yang  telah  dilakukan.  Uji  T  pada variabel Managerial Ownership terhadap Dividend  Payout  Ratio pada  perusahaan manufaktur di BEI periode 2010-2019 menunjukkan  pengaruh  positif  dan  signifikan. Artinya  ketika  persentase  kepemilikan  saham oleh  manajerial  semakin  tinggi,  maka  jumlah dividen yang dibagikan semakin tinggi. Hasil ini sesuai dengan teori dari Rozeff tahun 1982 yang mengemukakan  bahwa  ketika  ada  kepemilikan manajerial yang tinggi dalam perusahaan, maka akan cenderung menetapkan dividen yang tinggi dan  sebaliknya.  Hal  ini  dapat  dilihat  pada perusahaan  ASII  tahun  2017  dan  2018    Pada tahun  2017  saham  manajerialnya  sebesar 16.190.000 dengan dividen sebesar 7.489.457.330.900.  Kemudian  tahun  2018 saham manajerial meningkat menjadi 20.111.900 dengan dividen sebesar 8.668.743.233.868.  Lebih  lanjut  lagi  dijelaskan
bahwa  kepemilikan  saham  merupakan  insentif bagi  manajer  untuk  meningkatkan  kinerja perusahaan.  Dimana  dana  untuk  mendanai operasional perusahaan diperoleh dari hutang.
Managerial ownership yang tinggi dalam perusahaan juga secara jelas akan mendapatkan dividen yang lebih besar. Penelitian ini didukung oleh  penelitian  Setiawan et  al., (2016)  yang menunjukkan  hasil Managerial  Ownership berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap Dividend Payout Ratio
3. Return  On  Equity berpengaruh  negatif dan  tidak  signifikan  terhadap Dividend Payout Ratio
Berdasarkan  pada  hasil  uji hipotesis  yang  telah  dilakukan.  Uji  T  pada variabel Return  On  Equity terhadap Dividend Payout  Ratio perusahaan  manufaktur  di  BEI periode  2010-2019  menunjukkan  pengaruh negatif dan tidak signifikan. Artinya ketika rasio tingkat  pengembalian modal (ROE) meningkat, rasio pembayaran dividen akan menurun. Hal ini berarti bahwa laba bersih dari ekuitas pada objek penelitian  tidak  semua  dialokasikan  untuk pembayaran  dividen,  akan  tetapi  menjadi  laba ditahan.  Dibuktikan  dengan  data  alokasi  laba bersih  pada  16  perusahaan  objek  penelitian sebagai berikut.
Tabel 4.8 Pembagian Laba Bersi
KBLM 2015  3.360.000.000 8.427.506.863 2016  5.600.000.000 15.645.022.916 2017  11.200.000.000 32.794.949.645 2018  11.200.000.000 29.475.096.628 2019  11.200.000.000 27.448.269.147 LION 2015  2.080.640.000 47.391.586.776 2016  2.080.640.000 34.729.360.000 2017  780.240.000 8.502.760.000 2018  520.160.000 14.159.840.000 2019  520.160.000 8.744.471.999 SCCO 2015  46.256.265.000 106.286.785.307 2016  61.675.020.000 278.918.610.534 2017  71.954.190.000 197.776.108.809 2018  71.954.190.000 182.041.142.656 2019  102.791.700.000 200.802.222.331 SMSM 2015  194.968.260.900 266.338.739. 100 2016  201.553.640.400 300.638.359.600 2017  69.104.105.280 486.283.894.720 2018  334.003.175.520 299.546.824.480 2019  270.120.771.840 368.555.228.160 SKLT 2015  4.144.443.000 15.922.348.849 2016  3.453.702.500 17.192.418.574 2017  4.835.183.500 18.135.531.848 2018  6.216.664.500 25.737.466.752 2019  10.361.107.500 34.582.520.400 TCID 2015  82.437.333.470 458.681.183.490 2016  82.437.333.470 68.287.029.292 2017  82.437.333.470 75.167.828.715 2018  84.448.000.140 112.126.162.045 2019  84.448.000.140 46.680.652.023 TRST 2015  11.274.103.403 14.040.000. 000 2016  14.040.000.000 19.754.866.940 2017  14.040.000.000 24.159.681.742 2018  14.040.000.000 49.153.899.099 2019  14.040.000.000 24.871.968.283 TSPC 2015  225.000.000.000 304.218.651.807 2016  225.000.000.000 320.493.536.262 2017  180.000.000.000 377.339.581.996 2018  180.000.000.000 360.378.145.887 2019  225.000.000.000 370.154.912.874 UNIC 2015  14.833.920.897 26.449.864. 047 2016  17.267.778.436 280.598.557.716 2017  35.266.485.396 132.990.103.302 2018  90.529.355.880 172.499.113. 350 2019  44.466.438.108 116.849.242.177 UNVR 2015  5.844.580.000.000  7.225.000.000 2016  6.371.050.000.000  19.622.000.000 2017  6.981.450.000.000  23.112.000.000 2018  9.041.550.000.000  39.637.000.000
2019  4.097.310.000.000  3.295.527.000.000
Tabel 4.8 menjelaskan bahwa laba bersih pada  perusahaan  manufaktur  di  BEI  sebagian besar  digunakan  untuk  biaya  operasional perusahaan.  Dapat  dilihat  pada  tabel  tersebut, perusahaan ASII tahun 2015 memiliki laba bersih sebesar 15.613.000.000.000, kemudian dibagikan sebagai  dividen  sebesar  7.165.588.905.780  dan
laba  ditahan  sebesar  8.447.411.094.220.  Pada tahun  selanjutnya  2016  laba  bersih  perusahaan meningkat  menjadi  18.302.000.000.000  dengan dividen  berkurang  menjadi  6.801.236.927.520 dan laba ditahan bertambah menjadi 11.500.763.072.480. Dengan tren yang turun, itu membuktikan ROE pada penelitian ini berpengaruh negatif pada dividen. Meskipun pada beberapa tahun yang lain DPR meningkat namun peningkatan laba ditahan sangat jauh lebih besar. Dengan  begitu,  hasil  uji  hipotesis  yang menunjukkan  ROE  akan  semakin  jelas  terbukti. Penelitian  ini  didukung  oleh  penelitian  Irwara (2017) yang menunjukkan hasil Return On Equity berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap Dividend Payout Ratio.
4. Free  Cash  Flow berpengaruh  positif  dan tidak  signifikan  terhadap Dividend  Payout Ratio
Berdasarkan  uji  T  pada  variabel Free Cash  Flow terhadap Dividend  Payout  Ratio perusahaan manufaktur di BEI periode 2010-2019 menunjukkan pengaruh positif dan tidak signifikan.  Artinya  setiap Free  Cash  Flow mengalami  kenaikan, maka jumlah dividen yang dibagikan akan meningkat, namun tidak signifikan.  Hal  ini  berarti  aliran  kas  bebas  pada objek penelitian dapat digunakan untuk pembayaran  dividen.  Sesuai  dengan  yang diungkapkan Ahmed dan Javid (2008), tersedianya aliran kas bebas, maka semakin besar pula potensi  untuk  pembayaran dividen. Dengan hasil  yang  tidak  signifikan,  ada  kemungkinan aliran  kas  bebas  juga  dapat  digunakan  untuk operasional  perusahaan.  Hasil  penelitian  ini didukung  oleh  penelitian  Prasetio  dan  Suryono (2016) yang menunjukkan hasil Free Cash Flow berpengaruh  positif  terhadap Dividend  Payout Ratio.
5. Penelitian ini sesuai dengan Bird In The Hand Theory , dimana pemegang saham lebih  menyukai  dan  memilih  dividen  tunai daripada  laba  ditahan  karena  adanya  kepastian keuntungan  dari  investasi  yang  sudah  mereka lakukan.  Hal  ini  juga  digambarkan  dari Managerial  Ownership dan Free  Cash  Flow yang  berpengaruh  positif  terhadap Dividend Payout  Ratio .  Kemudian  hasil  penelitian  ini sesuai dengan pengembangan hipotesis penelitian  yang  telah  dibangun  oleh  peneliti yakni pada hipotesis ketiga dan keempat.

## PENUTUP

## Kesimpulan
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji pengaruh variabel Managerial Ownership ,
Return  On  Equity dan Free  Cash  Flow pada
perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa Efek Indonesia periode 2010-2019. Penelitian ini menggunakan aplikasi Eviews 9 dan SPSS dalam menganalisis data untuk menguji pengaruh antara variabel  independen  dan  dependen.  Berdasarkan hasil  analisis  dan  pembahasan  sebelumnya  bisa ditarik kesimpulan sebagai berikut:
1. Hasil analisis menunjukkan bahwa Managerial  Ownership berpengaruh  positif dan  signifikan  terhadap Dividend  Payout Ratio. Yang artinya semakin tinggi Managerial  Ownership akan  semakin  tinggi Dividend Payout  Ratio . Dengan nilai signifikansi sebesar 0.0300 yang berarti lebih kecil dari 0.05 (nilai  α=0.05). Nilai koefisien regresi  sebesar  1.334099,  maka  dari  itu hipotesis pertama yang menyatakan Managerial  Ownership berpengaruh  negatif terhadap Dividend Payout Ratio ditolak. 2. Hasil analisis menunjukkan bahwa Return On Equity berpengaruh negatif dan tidak signifikan  terhadap Dividend  Payout  Ratio.
Dengan nilai signifikansi sebesar 0.0828 yang berarti  lebih  kecil  dari  0.05  (nilai  α=0.05). Nilai  koefisien  regresi  sebesar  -13.47426, maka dari itu hipotesis kedua yang menyatakan Return  On  Equity berpengaruh positif terhadap Dividend Payout Ratio ditolak 3. Hasil analisis menunjukkan bahwa Free Cash Flow berpengaruh positif dan tidak signifikan terhadap Dividend Payout Ratio. Dengan nilai signifikansi sebesar 0.0997 yang berarti lebih kecil dari  0.05 (nilai  α=0.05).  Nilai koefisien regresi  sebesar  21.75772,  maka  dari  itu hipotesis  ketiga  yang  menyatakan Free  Cash Flow berpengaruh  positif  terhadap Dividend Payout Ratio diterima.
4. Managerial Ownership, Return On Equity dan Free Cash Flow secara simultan berpengaruh secara  signifikan  terhadap Dividend  Payout Ratio .
5. Berdasarkan  hasil  regresi,  nilai  prob  ( F- statistic )  sebesar  0.014734  yang  berarti  lebih kecil  dari  0.05.  Dengan  begitu,  hipotesis penelitian keempat yang menyatakan Managerial Ownership, Return On Equity dan Free Cash Flow secara simultan berpengaruh terhadap Dividend Payout Ratio terima.

## DAFTAR PUSTAKA
Brigham, Eugene F. and Houston, Joel  F. (2011).
Dasar-Dasar Manajemen Keuangan . Jakarta: Salemba Empat.
Ghozali,  Imam.  (2018). Analisis  Multivariat  dan Ekonometrika,  Teori  Konsep  dan  Aplikasi dengan Eviews 10. Semarang: UNDIP
Hadya,  Rizka,  Begawati,  Nova  dan  Yusra,  Irdha.
(2017).  Analisis  efektivitas  pengendalian
biaya,  perputaran  modal  kerja,  dan rentabilitas  ekonomi  menguunakan  regresi data  panel. Jurnal  Manajemen,  Akuntansi dan Ilm Ekonomi . 1(3), 153-166.
Indriani, Wiwin, Endang, Anastasia dan Purwanto,
Nanang.  (2015).  Pengaruh  Kepemilikan Manajerial dan Kinerja Keuangan Terhadap
Kebijakan Dividen Pada Perusahaan
Manufaktur  yang  Terdaftar  di  BEI  Tahun 2012-2014. Jurnal Riset Akuntansi . 10(10), 1-10.
John,  S  Franklin,  and  K  Muthusamy.  (2010). Leverage,  Growth  and  Profitability  as Determinants  of  Dividend  Payout  Ratio- Evidence from Indian Paper Industry. Asian Journal of Business Management Studies. 1 (1): 26–30.
Lioew, Meykel, Murni, Sri dan Mandagie, Yunita.
(2014).  ROA,  ROE,  NPM  Pengaruhnya Terhadap Dividend  Payout  Ratio Pada Perusahaan Perbankan dan Financial Institusi  yang  Terdaftar  di  BEI  periode 2010-2012. Jurnal Ekonomi dan
Pembangunan , 2(2). 1406-1416.
Lucyanda,  Jurica  Dan  Lilyana.  (2012).  Pengaruh Free Cash Flow dan Struktur Kepemilikan Terhadap Dividend  Payout  Ratio . Jurnal Dinamika Akuntansi , 4 (2), 129-138 Mnune,  Dewi  dan  Purbawangsa,  Anom.  (2019). Pengaruh  Profitabilitas,  Leverage,  Ukuran Perusahaan  Dan  Risiko  Bisnis    Terhadap Kebijakan Dividen Pada Perusahaan Manufaktur. Jurnal  Manajemen ,  8(5), 2862-2890.
Prasetio,  Djoko  Adi  dan  Suryono  Bambang. (2016). Pengaruh Profitabilitas, Free  Cash Flow , Investment Opportunity Set Terhadap Dividend  Payout  Ratio . Jurnal  Ilmu  dan Riset Akuntansi , 5(1). 1-19.
Rohiman,  Oktaviani  dan  Rahayu,  Sri.  (2015). Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional, Keijakan Dividen, dan Kebijakan Hutang, Analisis Terhadap Nilai Perusahaan  Sektor  Jasa  yang  Terdaftar  di BEI periode 2009-2012. Jurnal
Manajemen , 2(1), 341-348.
Ross,  Stephen  A.,  Westerfield  dan  Jaffe.  (2009).
Corporate  Finance .  McGraw  Hill,  New York : The Mc Graw-Hill Companies, Inc Sakti,  Indra.  (2018). Modul  Eviews  9:  Analisis Regresi Data Panel Menggunakan Eviews , Jakarta: Universitas Esa Unggul Sartono,  Agus.  (2011). Manajemen  Keuangan. Teori dan Aplikasi . BPFE. Yogyakarta. Sekaran,  Uma  dan  Bougie,  Roger.  (2017).
Metodologi Penelitian untuk BisnisPendekatan Pengembangan- Keahlian .Jakarta Selatan: Salemba empat.