## PENGARUH MULTIPLE LARGE SHAREHOLDER STRUCTURE, LEVERAGE, DAN INTELLECTUAL CAPITAL TERHADAP KINERJA PERUSAHAAN JASA NON KEUANGAN YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA

## Nita Yulistiani
Institut Teknologi & Bisnis Ahmad Dahlan nitayulistiani39@gmail.com

## Diterima 14 September 2020 Disetujui 9 Maret 2021
Abstract— This  research  is  quantitative  and  examined  the  effect  of  multiple  large shareholder  structure,  leverage,  and  intellectual  capital  on  company  performance  using  the ROE.  The  data  is  retrieved  from  financial  statements  of  service  companies,  exclude  the finance subsector, listed on the Indonesian Stock Exchange for the period 2014-2018. There are  36  companies  and  171  data  for  the  sample  using  the  purposive  sampling  method.  The method  of  analysis  used  is  multiple  linear  regression.  The  result  is  that  multiple  large shareholder  structure,  leverage,  and  intellectual  capital  have  significant  effects simultaneously  on  non-finance  company  performance.  Partially,  multiple  large  shareholder structure, leverage, and intellectual capital have positive and significant effects on company performance.  This  research  proves  that  company  performance  can  be  enhanced  by maximizing  multiple  large  shareholder  structure  roles  as  supervisors  to  decrease  internal conflicts and represent the minority shareholders, keeping the leverage ratio to avoid default risk, and utilizing intellectual capital to advance the value-added of the company.
Keywords: Multiple Large Shareholder Structure; Leverage; Intellectual Capital; Company Performance

## 1. PENDAHULUAN

## 1.1 Latar Belakang
Dalam  mengembangkan  perusahaan,  manajemen  membutuhkan  suatu  tolok  ukur  dan informasi  untuk  mengetahui  bagaimana  suatu  perusahaan  tumbuh.  Kinerja  perusahaan dibutuhkan  agar  perusahaan  dapat  menilai  perubahaan  yang  terjadi  dalam  sumber  daya ekonomi,  serta  memprediksi  masa  depan  melalui  kapasitas  produksi  dari  sumber  daya  yang digunakan  (Orniati,  2009).  Manajemen  dapat  mengukur  kinerja  perusahaan  dengan menggunakan laporan keuangan sebagai  sarana informasi karena memuat  angka-angka yang dapat dijadikan standar pertumbuhan perusahaan dalam satu periode pelaporan.
Multiple  large  shareholder  structure (selanjutnya  disebut  MLSS)  merupakan  suatu struktur  dimana  kepemilikan  saham  sebuah  perusahaan  dimiliki  oleh  satu  atau  lebih pemegang  saham  dengan  tingkat  kepemilikan  saham  yang  cenderung  tinggi.  Penelitian tentang MLSS masih terhitung sedikit, khususnya yang membahas pengaruh MLSS terhadap kinerja perusahaan di Indonesia. Penelitian yang dibuat oleh Haryono et al. (2017) membahas tentang  keberadaan  MLSS  dalam  melakukan  pengawasan  secara  efektif  dan  pengaruhnya terhadap kinerja perusahaan dengan proksi Tobin’s Q dan return on assets (ROA). Dari hasil penelitian  tersebut  dapat  dilihat  MLSS  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  ROA,
sedangkan  pada  Tobin’s  Q  tidak  berpengaruh.  Namun,  pada  penelitian  milik  Attig et  al. (2009)  dan  Luo et  al. (2013)  MLSS  berpengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan  yang diukur  menggunakan  Tobin’s  Q.  Berdasarkan  perbedaan  hasil  penelitian  tersebut,  penulis merasa  variabel  MLSS  menarik  untuk  diteliti  lebih  lanjut  dan  pengaruhnya  terhadap  kinerja perusahaan.
PT  Agung  Podomoro  Land  Tbk  mendapatkan  suntikan  dana  dengan  total  Rp  2,59 triliun untuk melunasi pembayaran Obligasi Berkelanjutan I Tahap III Tahun 2014 senilai Rp 451  miliar,  Obligasi  Berkelanjutan  I  Tahap  IV  Tahun  2015  senilai  Rp  99  miliar,  dan  utang sindikasi  perbankan  sebesar  Rp  1,17  triliun.  Dana  tersebut  didapatkan  dari  perjanjian pengambilan  saham  baru  yang  ditandatangani  oleh  PT  Indofica  dan  Trihatma  Kusuma Haliman,  serta  perjanjian  fasilitas  pinjaman  dengan  Credit  Opportunities  II  Pte.  Limited. Alhasil,  saham  Agung  Podomoro  menjadi  naik  hingga  11,29%  selama  dua  hari  sejak  kedua kontrak  tersebut  ditekan  pada  24  September  2019  (katadata.co.id,  2019).  Sedangkan  pada beberapa bulan sebelumnya, PT Bakrie Telecom Tbk yang lebih dikenal sebagai operator Esia memiliki  total  liabilitas  mencapai  Rp  16,13  triliun,  dengan  Rp  10,09  triliun  untuk  liabilitas jangka pendek dan Rp 6,03 triliun untuk liabilitas jangka panjang. Terdapat selisih yang jauh jika  dibandingkan  dengan  nilai  liabilitas  pada  tahun  2010  yang  tercatat  sebesar  Rp  7,16 triliun.  Hal  tersebut  membuat  saham  Bakrie  Telecom  disuspensi  oleh  Bursa  Efek  Indonesia (BEI)  sejak  27  Mei  2019.  Bakrie  Telecom  dinilai  tidak  mampu  membayar  utangnya  kepada kreditur dan investor (katadata.co.id, 2019).
Dari  dua  kasus  diatas,  dapat  disimpulkan  bahwa  kemampuan  perusahaan  dalam melunasi  kewajibannya  sangat  penting  untuk  menjaga  integritas  perusahaan  dihadapan kreditur  maupun  pemegang  saham.  Perusahaan  yang  berintegritas  dapat  memupuk kepercayaan  kreditur  dan  investor  sehingga  perusahaan  dapat  terus  hidup.  Dengan menganalisis rasio leverage , kinerja perusahaan dapat dinilai dari segi pengaruh penggunaan pinjaman  terhadap  peningkatan  kinerja  perusahaan  (Ludijanto et  al. ,  2014).  Rasio leverage yang  menggunakan  perbandingan  liabilitas  dengan  total  aset  mempunyai  dampak  negatif terhadap  kinerja  perusahaan.  Hal  tersebut  membuktikan  bahwa  semakin  tinggi  rasio debt  to asset , semakin tinggi sumber dana yang dikeluarkan untuk membayar utang perusahaan (Azis & Hartono, 2017).
Dalam  dunia  perekonomian  yang  baru,  konsep intellectual  capital merujuk  kepada karyawan yang mempunyai kemampuan untuk mengubah dan membaurkan ilmu pengetahuan kedalam barang dan jasa yang menciptakan sebuah nilai.  Penciptaan nilai  ini sudah disadari sejak  lama  dalam  sebuah  mata  rantai  kepuasan  antara  pelanggan,  karyawan,  dan  pemilik perusahaan.  Pelanggan  puas  akan  produk  atau  jasa  yang  disediakan  perusahaan,  lalu perusahaan  meraih  laba  yang  tinggi  dan  memberikan  kepuasan  kepada  pemilik  perusahaan. Pemilik  perusahaan  yang  puas  akan  lebih  menginvestasikan  kepada  sumber  daya  manusia, tidak  selalu  dengan  memberikan  insentif  berlebih,  tapi  dengan  memberikan  pelatihan, peralatan,  dan  menciptakan  kondisi  lingkungan  kerja  agar  suasana  menjadi  produktif  dan menyenangkan  bagi  karyawan.  Hal-hal  tersebut  membuat  karyawan  menjadi  senang berkontribusi dalam kelangsungan hidup perusahaan (Rust et al. , 1994: 134).
Dari  latar  belakang  diatas,  penulis  ingin  meriset  lebih  lanjut  mengenai  pengaruh MLSS, leverage ,  dan intellectual  capital terhadap  kinerja  perusahaan.  Sejauh  ini  belum  ada penelitian yang menggabungkan ketiga unsur tersebut untuk mengetahui kinerja perusahaan. Penulis memilih perusahaan jasa non keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) sebagai  sampel  berdasarkan  fenomena  yang  terdapat  dalam  latar  belakang.  Perusahaan  jasa juga  dianggap  lebih  mengedepankan  sumber  daya  manusia  yang  mumpuni  karena berhubungan  langsung  dengan  pelanggan  apabila  dilihat  dari  mata  rantai  kepuasan  dalam
penciptaan nilai. Atas saran dari penelitian Haryono et al. (2017) penulis menggunakan ROE sebagai  ukuran  kinerja  perusahaan.  Semoga  penelitian  ini  dapat  memberikan  informasi kepada  manajemen  untuk  mengembangkan intellectual  capital sebagai  modal  dan  peran pemegang  saham  terbesar  sebagai  dewan  pengawas  untuk  memaksimalkan  kinerja perusahaan.  Selain  itu,  penelitian  ini  juga  diharapkan  dapat  memaparkan  informasi  lebih lanjut  kepada  pihak  internal  perusahaan  untuk  memperhatikan  penggunaan  liabilitas  dalam mengembalikan  kekayaan  perusahaan.  Penulis  juga  berharap  penelitian  ini  dapat  menjadi referensi  bagi  penelitian  berikutnya  serta  menambah  literatur  penelitian  akuntansi  dengan fokus topik seputar MLSS, leverage , dan intellectual capital .

## 1.2 Rumusan Masalah
Berdasarkan  latar  belakang  yang  dibahas  sebelumnya,  adapun  rumusan  masalah penelitian ini sebagai berikut.
1. Apakah multiple  large  shareholder  structure berpengaruh  terhadap  kinerja  perusahaan jasa non keuangan yang terdaftar di BEI pada 2014-2018?
2. Apakah leverage berpengaruh  terhadap  kinerja  perusahaan  jasa  non  keuangan  yang terdaftar di BEI pada 2014-2018?
3. Apakah intellectual capital berpengaruh terhadap kinerja perusahaan jasa non keuangan yang terdaftar di BEI pada 2014-2018?
4. Apakah multiple  large  shareholder  structure , leverage ,  dan intellectual  capital secara simultan berpengaruh terhadap kinerja perusahaan jasa non keuangan yang terdaftar di BEI pada 2014-2018?

## 1.2 Landasan Teori

## 1.2.1 Teori Agensi
Teori  agensi  dicetuskan  oleh  Jensen  &  Meckling  pada  1976.  Teori  tersebut mendeskripsikan  struktur  dan  mendasari  pentingnya  pemisahan  peran  sebagai  mekanisme kontrol  di  perusahaan.  Pemisahan  peran  ini  terdiri  dari  manajemen  sebagai  agen  yang menjalankan perusahaan dan pemegang saham  sebagai  pemilik perusahaan yang mengawasi agen  (Adelopo et  al. ,  2019).  Akibatnya  akan  muncul  biaya  dari  perbedaan  informasi  dan kepentingan  antara  pemilik  dan  agen  yang  disebut  sebagai agency  cost .  Dengan  adanya agency  cost ,  biaya  yang  seharusnya  dapat  digunakan  untuk  produktivitas  perusahaan  justru menambah  beban  administrasi  yang  mampu  memberikan  dampak  dalam  laporan  laba  rugi perusahaan.
Masalah  keagenan  juga  tidak  hanya  sebatas  antara  manajemen  dan  pemilik,  namun dapat menjadi masalah antar pemilik. Kepemilikan perusahaan dapat terdiri dari satu pemilik saham  terbesar  maupun  lebih.  Hillman et  al. (2000)  dan  Pearce  &  Zahra  (1992)  dalam Adelopo et  al. (2019)  berpendapat  bahwa  hal  tersebut  menimbulkan  konflik  dalam menentukan  struktur  dan  komposisi  dewan  direksi  yang  bertanggungjawab  terhadap keputusan mengenai alokasi pendanaan dan masa depan perusahaan. Konflik internal ini pun dapat menyudutkan pemilik saham minoritas karena tidak dapat berkontribusi langsung dalam pengambilan keputusan dikarenakan pemilik saham terbesar saling berkoalisi satu sama lain.

## 1.2.2 Teori Stakeholder
Teori stakeholder memberikan gambaran bahwa organisasi mengungkapkan informasi yang  berhubungan  dengan  kinerja  lingkungan,  sosial,  dan  intelektual  secara  sukarela dihadapan stakeholder (Ulum,  2017:  36).  Goh  dan  Lim  (2004)  dalam  Fatima  (2012), berpendapat bahwa seluruh pihak yang berkepentingan harus memperoleh informasi strategis
yang  berkaitan  dengan  modal  intelektual  agar  memenuhi  ekspektasi stakeholder terhadap perusahaan.  Berdasarkan  pengelolaan intellectual  capital yang  dilakukan  peru-sahaan,  maka akan  timbul  pengungkapan  sebuah  nilai  tambah.  Sehingga  diharapkan  terjadi  peningkatan kepercayaan stakeholder dan pengurangan risiko ketidakpastian dari investor.

## 1.2.3 Penelitian Terdahulu dan Hipotesis
Multiple large shareholder structure diyakini berperan sebagai dewan pengawas untuk mengurangi  konflik  diantara  para  pemegang  saham,  sehingga  diharapkan  dapat  membuat keputusan  yang  tepat  terkait  masa  depan  perusahaan  dan  tidak  merugikan  pemegang  saham minoritas.  Attig et  al. (2009)  mengatakan  bahwa multiple  large  shareholder  structure (MLSS) dimiliki suatu perusahaan yang susunan kepemilikan sahamnya terdiri dari beberapa pemilik  saham  dengan percentage  of  ownership di  atas  10%,  selain  pemilik  saham terbesarnya.  Hasil  penelitiannya  juga  menyatakan  bahwa  MLSS  dinilai  mampu  sebagai bentuk  pengawasan  kepada  pemegang  saham  sehingga  dapat  mengurangi  silang  pendapat antar  para  pemegang  saham  (Haryono et  al. ,  2017).  MLSS  juga  berperan  positif  dalam menambah nilai  perusahaan dengan catatan dilihat dari identitas struktur  pemilik saham  dan juga ukuran perusahaan tersebut (Maury & Pajuste, 2005).
Penelitian yang dilakukan Maury & Pajuste (2005), Attig et al. (2009), dan Luo et al. (2013)  menunjukkan  bahwa  terdapat  pengaruh  positif  pada  nilai  perusahaan  yang  diukur menggunakan  Tobin’s  Q.  Penelitian  Haryono et  al. (2017)  menunjukkan  hal  sebaliknya bahwa  MLSS  berpengaruh  negatif  terhadap  kinerja  perusahaan  yang  diukur  dengan menggunakan  ROA,  sedangkan  dengan  Tobin’s  Q  hasilnya  adalah  tidak  menunjukkan pengaruh apapun. Atas saran penelitian Haryono et al. (2017) sebagai referensi, penulis ingin meneliti  kembali  apakah  terdapat  pengaruh  MLSS  terhadap  ROE  sebagai  ukuran  kinerja perusahaan. Sehingga dalam penelitian ini penulis mengajukan H 1 sebagai berikut. H 1 :  Multiple  large  shareholder  structure  berpengaruh  positif  terhadap  kinerja perusahaan
Perusahaan  dapat  dikatakan  stabil  apabila  manajemen  dapat  memaksimalkan penggunaan  dana  untuk  membiayai  aktivitas  operasional  perusahaan.  Kemampuan  tersebut biasa disebut dengan leverage . Terdapat dua jenis leverage : operating leverage dan financial leverage . Operating  leverage menandakan  bahwa  biaya  operasional  yang  masih  berjalan adalah  biaya  tetap  yang  sesuai  dengan  besarnya  volume  produksi,  sehingga  mempengaruhi naik  turunnya  laba  jika  terjadi  perubahan  dalam  volume  produksi.  Sedangkan financial leverage terjadi ketika struktur modal sebuah perusahaan didapat dari pinjaman pihak ketiga dengan tingkat bunga tetap, dengan prinsip seperti operating leverage (Helfert, 1994: 217). Rasio leverage digunakan untuk menghitung seberapa baik kinerja perusahaan dalam mengelola  dana  untuk  membiayai  operasionalnya.  Penelitian  Isbanah  (2015)  dan  Azis  & Hartono  (2017)  menunjukkan  bahwa  rasio leverage yang  menggunakan  DAR  berpengaruh negatif  terhadap  kinerja  perusahaan.  Sedangkan  penelitian  Ludijanto et  al. (2014) memperlihatkan  terdapat  pengaruh  positif  DAR  pada  kinerja  perusahaan.  Azis  &  Hartono mengungkapkan  bahwa  perusahaan  dengan  DAR  yang  tinggi  dapat  menurunkan  kinerja perusahaan karena perusahaan harus mengeluarkan dana yang lebih untuk melunasi utangnya serta menghadapi  risiko  gagal  bayar  ( default ) yang  lebih besar.  Berdasarkan hasil penelitian Isbanah (2015) serta Azis & Hartono (2017) penulis mengajukan H 2 sebagai berikut. H 2 : Leverage berpengaruh negatif terhadap kinerja perusahaan

## ULTIMA Accounting | ISSN 2085-4595
Sumber: Dari beberapa penelitian dengan modifikasi
Intellectual  capital dianggap  dapat  meningkatkan  kinerja  perusahaan  melalui penciptaan  nilai  tambah  dari  ketiga  unsur intellectual  capital : human  capital , structural capital ,  dan customer  capital . Human  capital merupakan  modal  yang  berasal  dari pengetahuan  individu  yang  dalam  konteks  ini  diwakilkan  oleh  karyawan  perusahaan. Komponen  ini  mendasari  ide-ide  kreatif  dan  inovasi  dari  pengetahuan  yang  dimiliki karyawan. Structural  capital meliputi  modal  intelektual non-human yang  dapat  terdiri  dari program dan basis data yang digunakan, struktur dan budaya organisasi, maupun sistem yang terintegrasi  antar divisi,  dan segala sesuatu  yang  nilainya lebih tinggi  dari nilai  materialnya. Customer  capital mencakup  hubungan  antar  perusahaan  dengan  pihak  eksternal.  Komponen ini  dapat  meliputi  pengetahuan  dari marketing ,  hubungan  perusahaan  dengan  pihak pelanggan,  pelayanan  yang  diberikan  kepada  pelanggan,  maupun  relasi  perusahaan  dengan pemasok  dan  pemerintah  (Herman,  2016).  Dalam  penelitian  yang  dilakukan  Fatima  (2012) pada  perusahaan  sektor  farmasi  dan  jasa  di  Indonesia,  terdapat  pengaruh  yang  positif  antara intellectual  capital terhadap  kinerja  perusahaan  dan  menjadi  salah  satu  variabel  penting. Penelitian lain yang dilakukan oleh Chen et al. (2005), Sofie et al. (2012), Dwipayani (2014), dan Astuti et al. (2019) juga menunjukkan hasil serupa yakni intellectual capital berpengaruh positif  terhadap  kinerja  perusahaan  yang  diukur  menggunakan  VAIC™.  Demikian  penulis mengajukan H 3 sebagai berikut. H 3 : Intellectual capital berpengaruh positif terhadap kinerja perusahaan.
Banyak faktor yang dapat mempengaruhi kinerja perusahaan, baik itu dari pemegang saham,  manajemen,  maupun  kombinasi  keduanya.  MLSS  sebagai  pihak  yang  mewakili pemegang  saham  minoritas  sehingga  mampu  untuk  menjaga  keseimbangan  diantara pemegang  saham  agar  tidak  saling  berkoalisi  untuk  kepentingan  pribadi.  Perusahaan  yang mampu  mengatur  sumber  dananya  dengan  baik  akan  memberikan  nilai  tambah  dihadapan kreditur maupun investor. Selain itu perusahaan yang lebih mengedepankan knowledge-based dapat meningkatkan kinerja perusahaan karena diyakini mampu mengelola ketiga modal yang menjadi kunci pertumbuhan laba perusahaan. Dari ketiga variabel tersebut, penulis meyakini bahwa  secara  bersama-sama  terdapat  pengaruh  pada  kinerja  perusahaan.  Sehingga  penulis mengajukan H 4 sebagai berikut.
H 4 :  Multiple  large  shareholder  structure,  leverage,  dan  intellectual  capital  secara simultan berpengaruh terhadap kinerja perusahaan.
Kerangka pemikiran untuk penelitian ini dapat dilihat pada gambar di bawah ini.
Gambar 1 Kerangka Pemikiran

## 2. METODOLOGI PENELITIAN
Penelitian ini termasuk ke dalam penelitian kuantitatif korelasional. Penelitian bersifat kuantitatif karena menggunakan metode analisis data sekunder dengan variabel yang bersifat numerik  dan  diolah  dengan  teknik  statistik  (Sudaryono,  2018:  92).  Lebih  lanjut  Sudaryono (2018:  89)  memaparkan  penelitian  korelasional  sebagai  penelitian  yang  mencari  hubungan antara dua variabel dan seberapa jauh korelasi antara variabel yang diteliti.
Teknik pengumpulan data dalam penelitian yang dilakukan penulis yaitu dokumentasi. Dokumen  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  dokumen  tertulis  berupa  laporan keuangan.  Laporan  keuangan  termasuk  dalam  data  sekunder,  yakni  data  yang  tidak  diolah oleh peneliti secara langsung. Laporan keuangan perusahaan jasa non keuangan diperoleh dari situs  web  idx.co.id,  idnfinancials.com,  maupun  web  resmi  perusahaan.  Periode  laporan keuangan dari 2014-2018. Penilitian ini menggunakan purposive sampling untuk menentukan kriteria  sampel.  Metode  ini  dipilih  karena  penulis  dapat  memilah  sampel  sesuai  dengan kriteria  yang  diinginkan  (Herman,  2016).  Kriteria  sampel  ini  merujuk  pada  kriteria  sampel penelitian Haryono, et al. (2017) dengan beberapa perubahan. Tabel berikut memuat kriteria sampel yang penulis gunakan dalam penelitian.

## Tabel 1. Kriteria Sampel Penelitian
Keterangan Jumlah Perusahaan jasa non keuangan yang terdaftar di BEI tahun 2014 207 Perusahaan jasa non keuangan yang termasuk BUMN (8) Perusahaan jasa non keuangan yang tidak menerbitkan laporan keuangan periode 2014-2018 (10) Perusahaan  jasa  non  keuangan  yang  menggunakan  mata  uang  selain rupiah dalam laporan keuangan periode 2014-2018 (27) Perusahaan jasa non keuangan yang mengalami kerugian periode 2014- 2018 (70) Perusahaan jasa non keuangan yang tidak memenuhi kriteria penelitian (56) Total perusahaan yang diteliti 36 Total sampel yang diteliti (dikali 5 periode laporan keuangan) 180 Sampel yang dikeluarkan karena data outlier (9) Total sampel yang diteliti 171
Variabel  MLSS  (X1)  diukur  berdasarkan  persentase  kepemilikan  saham  kedua terbesar  dalam  struktur  modal  saham  sebesar  lebih  dari  10%  dengan  rumus  sebagai  berikut (Haryono et al. , 2017).
Variabel leverage (X2)  digunakan  untuk  mengukur  tingkat  penggunaan  dana  dari kreditur dalam membiayai aktivitas operasional perusahaan. Variabel ini menggunakan rasio debt to asset untuk mengukur pengaruh leverage terhadap kinerja perusahaan (Isbanah, 2015; Ludijanto et al. , 2014; Azis & Hartono, 2017).
Variabel intellectual  capital (X3)  diukur  menggunakan  koefisien  yang  mencari  nilai tambah  dari  unsur  modal  intelektual  atau  VAIC™  milik  Pulic  (Chen et  al .,  2005;  Fatima, 2012; Astuti et al. , 2019).
Sumber: Data diolah SPSS 25
Variabel  kinerja  perusahaan  (Y)  diukur  menggunakan  ROE  yang  diformulasikan sebagai berikut.
Analisis data menggunakan metode regresi linear berganda. Tujuan analisis ini adalah untuk  mendapatkan  bukti  atas  hubungan  kausal  yang  terdiri  dari  dua  atau  lebih  variabel independen  dengan  satu  variabel  dependen.  Hingga  saat  ini  pengujian  yang  dapat dikembangkan  lebih  lanjut  adalah  model  linear  dengan  maksimum  4  variabel  bebas,  karena jika lebih dari itu sukar untuk diuji kelinearannya (Kesumawati et al ., 2018: 127-128). Agar mendapatkan  hasil  analisis  regresi  yang  baik  digunakan  uji  asumsi  klasik  berupa  uji normalitas,  uji  multikolinearitas,  uji  heteroskedastisitas,  uji  autokorelasi,  dan  uji  linieritas. Sedangkan  untuk  pengujian  hipotesis  terdiri  dari  koefisien  determinasi,  uji  F  (uji  simultan), dan uji t (uji parsial). Persamaan regresi linear berganda yang penulis gunakan adalah sebagai berikut.
Keterangan: X 1 = Multiple Large Shareholder Structure X 2 = Leverage X 3 = Intellectual Capital Y = Return On Equity α   = konstanta β   = koefisien regresi ɛ    = error

## 3. HASIL PENELITIAN DAN DISKUSI
3.1 Analisis Statistik Deskriptif

## Tabel 2. Analisis Deskriptif Data
Statistik deskriptif adalah statistik yang dipakai dalam melakukan analisis data dengan merefleksikan data yang telah terkumpul tanpa generalisasi. Statistik ini hanya mendeskripsi data  sampel  tanpa  membuat  suatu  asumsi  maupun  kesimpulan  tertentu  (Sudaryono,  2018: 348).  Dari  171  sampel  yang  diteliti,  variabel Multiple  Large  Shareholder  Structure (MLSS) memiliki  nilai  rata-rata  sebesar  0,574946  dan  standar  deviasi  0,2588155  yang  menunjukkan bahwa nilai MLSS sampel perusahaan jasa non keuangan rata-rata sebesar 57,5% dengan nilai sebaran data sebesar 25,88% pada perusahaan jasa non keuangan periode 2014-2018. Variabel kedua  yaitu leverage (LEV)  memiliki  nilai  rata-rata  sebesar  0,411751  dan  standar  deviasi
Variabel N Minimum Maksimum Rata- Rata Std. Deviasi MLSS 171 0,1858 1,0000 0,574946 0,2588155 DAR 171 0,0003 0,8403 0,411751 0,1874786 VAIC 171 1,0786 49,2328 4,336064 4,9450813 ROE 171 0,0004 0,2352 0,090904 0,0578152
Y = α + β 1 X 1 + β 2 X 2 + β 3 X 3 + ɛ
Sumber: Data diolah SPSS 25
Sumber: SPSS 25
sebesar  0,1874786.  Hal  tersebut  menunjukkan  bahwa  rasio debt  to  asset pada  sampel perusahaan jasa non keuangan rata-rata sebesar 41,18% dengan sebaran data sebesar 18,75% selama  periode  penelitian.  Variabel Intellectual  Capital (VAIC)  memiliki  nilai  rata-rata 4,336064  dan  standar  deviasi  4,9450813.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  nilai  VAIC  ( Value Added  Intellectual  Coefficient )  sampel  perusahaan  jasa  non  keuangan  rata-rata  sebesar  4,34 dengan  nilai  sebaran  data  sebesar  4,95  pada  periode  penelitian.Variabel  dependen  ROE memiliki  nilai  rata-rata  0,090904  dan  standar  deviasi  0,0578152.  Hal  tersebut  menunjukkan bahwa  sampel  perusahaan  jasa  non  keuangan  memiliki  rasio  ROE  rata-rata  sebesar  9,1% dengan nilai sebaran data sebesar 5,78% pada periode penelitian.

## 3.2 Uji Asumsi Klasik
Tabel 3. Uji Normalitas N Asymp. Sig . Uji Normalitas sebelum outlier 180 0,000 Uji Normalitas setelah outlier 171 0,200
Sampel awal yang digunakan berasal dari 180 laporan keuangan perusahaan jasa non keuangan periode 2014-2018. Nilai signifikansi uji normalitas adalah 0,000 > 0,05 sehingga menunjukkan  bahwa  data  tidak  normal.  Karenanya  penulis  memutuskan  untuk menghilangkan data yang tidak normal  tersebut  dengan menggunakan uji outlier. Uji  outlier yang dipilih adalah metode Boxplot.
Dari  gambar  diatas  diperoleh  9  data  yang  masuk  dalam  uji  outlier  Boxplot.  Data tersebut kemudian dihapus sehingga menghasilkan 171 sampel yang akan diteliti lebih lanjut. Setelah  dilakukan  outlier,  nilai  signifikansi  yang  diperoleh  adalah  0,200.  Hal  tersebut menunjukkan  bahwa  nilai  signifikansi  yang  didapat  >  0,05  sehingga  dapat  dikatakan  bahwa data  yang  digunakan  untuk  penelitian  termasuk  normal  dan  baik  digunakan  dalam  model regresi.

## Gambar 2 Boxplot variabel ROE
Sumber: Data diolah SPSS 25
Sumber: Data diolah SPSS 25 Sumber: SPSS 25

## Tabel 4. Uji Multikolinearitas
Pada  tabel  4  dapat  dilihat  untuk  variabel  MLSS,  DAR,  dan  VAIC  memiliki  nilai tolerance mendekati  <  1  dan  nilai  VIF  <  10.  Hal  tersebut  menjelaskan  bahwa  variabel- variabel  yang  digunakan  dalam  penelitian  bebas  dari  multikolinearitas  sehingga  baik digunakan dalam model regresi.
Pada grafik uji hetersokedastisitas, terlihat data menyebar dan tidak menunjukkan pola tertentu  atau  menumpuk  di  titik  tertentu.  Hal  ini  membuktikan  bahwa  tidak  terjadi  gejala heteroskedastisitas dan data baik digunakan dalam model regresi.
Tabel 5. Uji Autokorelasi
Durbin- Watson dL dU Uji Autokorelasi sebelum transformasi 1,050 1,7143 1,7856 Uji Autokorelasi setelah transformasi 1,953 1,7143 1,7856
Pada  tabel  5  dapat  dilihat  bahwa  nilai  Durbin-Watson  (DW)  yang  didapat  adalah sebesar  1,050.  Nilai  dL  dan  dU  yang  diperoleh  untuk  data  sejumlah  171  dan  3  variabel independen  masing-masing  adalah  1,7143  dan  1,7856.  Jika  dibandingkan,  nilai  DW  sebesar 1,050  <  nilai  dL  sebesar  1,7143.  Dengan  kata  lain,  terjadi  autokorelasi  positif  pada  model penelitian dan diperlukan penanganan agar data bebas autokorelasi. Treatment yang diberikan
Variabel Collinearity Statistics Tolerance VIF MLSS 0,969 1,032 DAR 0,827 1,209 VAIC 0,807 1,240
Gambar 3. Grafik Uji Heteroskedastisitas

## Gambar 4 Scatter Plot variabel MLSS dengan ROE
Sumber: SPSS 25
Sumber: SPSS 25
adalah dengan transformasi  variabel  menggunakan metode estimasi  ρ (rho) yang didapatkan dengan  mengetahui  nilai  koefisien  dari  residual  atau  error  (Putri,  2015).  Setelah  dilakukan transformasi, nilai DW mengalami kenaikan menjadi 1,953. Nilai DW > nilai dU dan masih dibawah nilai 4-dU sehingga telah bebas dari gejala autokorelasi positif.
Pada  gambar  4  terlihat  garis  regresi  yang  meninggi  ke  kanan  atas.  Hal  tersebut mengindikasikan  bahwa  terdapat  linieritas  antara  variabel  MLSS  dan  ROE.  Sehingga  dapat dijelaskan  bahwa  semakin  tinggi  rasio  MLSS  yang  diperoleh  semakin  tinggi  kemungkinan ROE yang dihasilkan.
Pada  gambar  5  terlihat  garis  regresi  yang  meningkat  ke  arah  kanan  atas.  Hal  ini mengindikasikan bahwa terdapat linieritas antara variabel leverage dengan ROE. Dengan kata lain,  semakin  tinggi  DAR  yang  dihasilkan  semakin  tinggi  kemungkinan  ROE  yang didapatkan.

## Gambar 5 Scatter Plot variabel DAR dengan ROE
Sumber: Data diolah SPSS 25 Sumber: SPSS 25

## Gambar 6 Scatter Plot variabel VAIC dengan ROE
Pada  gambar  6  terlihat  garis  regresi  yang  meningkat  ke  sisi  kanan  atas.  Hal  tersebut mengindikasikan  bahwa  terdapat  linieritas  pada  variabel intellectual  capital dengan  ROE. Sehingga dapat disebutkan bahwa semakin tinggi skor VAIC yang dihasilkan semakin tinggi kemungkinan ROE yang didapatkan.

## 3.3. Koefisien Determinasi & Uji Hipotesis
Tabel 6. Koefisien Determinasi, Uji F, & Uji t Variabel Koefisien t Sig. (Constant) 0,007 0,451 0,653 MLSS 0,064 4,057 0,000 DAR 0,083 3,503 0,001 VAIC 0,003 3,432 0,001 Koefisien determinasi (R 2 ) 0,192 Sig. of F 0,000
Pada tabel 6  dapat dilihat nilai R 2 yang diperoleh sebesar 0,192. Hal ini menunjukkan bahwa persentase hasil penelitian pengaruh variabel MLSS, leverage , dan intellectual capital terhadap  kinerja  perusahaan  sebesar  19,2%.  Sementara  80,8%  lainnya  dipengaruhi  oleh variabel  lain  diluar  penelitian  yang  dilakukan.  Nilai  signifikansi  dari  uji  F  yang  diperoleh sebesar  0,000  dan  <  0,05.  Hal  ini  menjelaskan  bahwa  variabel  MLSS, leverage ,  dan intellectual  capital secara  simultan  berpengaruh  terhadap  kinerja  perusahaan  pada  sampel perusahaan  jasa  non  keuangan  periode  2014-2018.  Dengan  kata  lain,  hipotesis  keempat diterima.
Persamaan  regresi  linear  berganda  untuk  penelitian  ini  menggunakan  nilai  koefisien yang tertera pada tabel 6 adalah sebagai berikut.
Dari  persamaan  diatas  dapat  dilihat  terdapat  nilai  konstanta  sebesar  0,007.  Sehingga dapat  dikatakan  bahwa  jika  seluruh  variabel  independen  adalah  0  (nol),  maka  akan  terjadi peningkatan nilai variabel dependen atau ROE sebesar 0,007.
Variabel  MLSS  memiliki  nilai  koefisien  sebesar  0,064  dan  nilai  signifikansi  sebesar 0,000.  Hal  tersebut  menjelaskan  bahwa  terjadi  kenaikan  0,064  pada  variabel  ROE  untuk setiap  bertambahnya  1  satuan  variabel  MLSS.  Nilai  signifikansi  sebesar  0,000  <  0,05
ROE = 0,007 + 0,064MLSS + 0,083DAR + 0,003VAIC + ε
ROE = 0,007 + 0,064MLSS + 0,083DAR + 0,003VAIC + ε
menunjukkan  bahwa  variabel  tersebut  mempunyai  pengaruh  yang  signifikan.  Dengan  nilai koefisien  positif,  maka  dapat  disimpulkan  bahwa  terdapat  pengaruh  positif  dan  signifikan antara variabel MLSS terhadap kinerja perusahaan, sehingga hipotesis pertama diterima.
Variabel  DAR  memiliki koefisien  sebesar  0,083  dan  nilai  signifikansi  sebesar  0,001. Hal  tersebut  menunjukkan  bahwa  terjadi  kenaikan  pada  variabel  ROE  sebesar  0,083  untuk setiap  bertambahnya  1  satuan  variabel  DAR.  Nilai  signifikansi  sebesar  0,001  <  0,05 menunjukkan bahwa varia-bel DAR mempunyai pengaruh yang signifikan. Dengan koefisien positif,  maka  dapat  disimpulkan  bahwa  terdapat  pengaruh  positif  dan  signifikan  antara variabel leverage dan kinerja perusahaan. Namun karena hasil penelitian bertentangan dengan hipotesis yang diajukan, sehingga hipotesis kedua tidak diterima.
Variabel VAIC memiliki koefisien sebesar 0,003 dan nilai signifikansi sebesar 0,001. Hal  tersebut  menunjukkan  bahwa  terjadi  kenaikan  pada  variabel  ROE  sebesar  0,003  untuk setiap  bertambahnya  1  satuan  variabel  VAIC.  Nilai  signifikansi  sebesar  0,001  <  0,05 menunjukkan variabel VAIC mempunyai pengaruh yang signifikan. Dengan koefisien positif, maka  dapat  disimpulkan  bahwa  terdapat  pengaruh  positif  dan  signifikan  antara  variabel intellectual capital terhadap kinerja perusahaan, sehingga hipotesis ketiga diterima.

## 3.4 Interpretasi Hasil
3.4.1 Pengaruh multiple large shareholder structure terhadap kinerja perusahaan
Berdasarkan teori  agensi, masalah yang dihadapi perusahaan tidak melulu membahas antar  manajemen  dan  pemilik,  namun  juga  sesama  pemilik  perusahaan.  Pemilik  disini dijelaskan sebagai  pemegang saham  yang dikategorikan berdasarkan persentase kepemilikan sahamnya.  Merunut  kembali  pada  penjelasan  Attig et  al. (2009),  apabila  dalam  suatu perusahaan terdiri dari beberapa pemilik saham  yang memiliki persentase kepemilikan lebih dari 10%, maka perusahaan tersebut dikatakan memiliki multiple large shareholder structure (MLSS).  Permasalahan  dalam  MLSS  adalah  bagaimana  para  pemilik  saham  saling mempengaruhi  dalam  pengambilan  keputusan  mengenai  kebijakan  untuk  proyeksi  masa depan  perusahaan    (Adelopo et  al. ,  2019).  Hasil  penelitian  yang  dilakukan  penulis menunjukkan  terdapat  pengaruh  positif  dari  keterlibatan  MLSS  terhadap  kinerja  perusahaan sampel  yang  diteliti,  sehingga  hipotesis  pertama  diterima.  Hasil  penelitian  ini  mendukung penelitian sebelumnya yang dilakukan Maury & Pajuste (2005), Attig et al. (2009), dan Luo et  al. (2013).  Maury  &  Pajuste  (2005)  menjelaskan  bahwa  pengaruh  positif  MLSS berhubungan  dengan  identitas  pemilik  saham  yang  tergabung  dalam  MLSS.  Lebih  lanjut, MLSS  dapat  menengahi  permasalahan  keagenan  dengan  menjalankan  peran  vitalnya  agar tidak saling berkoalisi untuk memperkaya diri sendiri sehingga dapat merugikan perusahaan. Selain  itu,  MLSS  juga  menghindari  pengambilalihan  hak  suara  pemilik  saham  minoritas. Namun,  hasil  penelitian  ini  bertentangan  dengan  hasil  penelitian  Haryono et  al. (2017), Ariesanti  &  Soegiarto  (2018),  dan  Hastriyana  &  Taqwa  (2019)  yang  menyatakan  bahwa MLSS tidak berpengaruh terhadap kinerja perusahaan.  Haryono et  al. (2017) menilai bahwa kepemilikan  saham  di  Indonesia  masih  terkonsentrasi  sehingga  peran  MLSS  sebagai  dewan pengawas pemegang saham terbesar dari suatu perusahaan belum maksimal.

## 3.4.2 Pengaruh leverage terhadap kinerja perusahaan
Hasil  penelitian  yang  dilakukan  penulis  menjelaskan  bahwa leverage berpengaruh positif  terhadap  kinerja  perusahaan.  Dengan  nilai  koefisien  sebesar  0,083  untuk  variabel leverage yang  diukur  menggunakan debt  to  asset  ratio ,  rasio  tersebut  menunjukkan  adanya pengaruh  positif  pada  ROE  perusahaan  jasa  non  keuangan  yang  digunakan  sebagai  sampel. Namun, hasil tersebut bertentangan dengan hipotesis kedua penulis yang menyatakan bahwa
leverage berpengaruh negatif terhadap kinerja perusahaan. Dengan demikian hipotesis kedua ditolak.  Hal  ini  senada  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Ludijanto et  al. (2014)  yang menyatakan  bahwa  peningkatan  rasio debt  to  asset berimbang  dengan  adanya  peningkatan kinerja  perusahaan.  Lebih  lanjut,  Ludijanto et  al. (2014)  menambah-kan  bahwa  manajer perusahaan  perlu  menjaga  keadaan  tingkat  liabilitas  perusahaan  dalam  taraf  yang  baik sehingga  dapat  memaksimalkan  kenaikan  laba  yang  dapat  diperoleh.  Dengan  demikian, semakin  tinggi  DAR  perusahaan,  semakin  tinggi  perolehan  angka  rasio  kinerja perusahaannya.  Sementara  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Isbanah  (2015)  dan  Azis  & Hartono  (2017)  bertentangan  dengan  hasil  penelitian  yang  dilakukan  penulis.  Penelitian- penelitian  tersebut  membuktikan  bahwa  leverage  berpengaruh  negatif  terhadap  kinerja perusahaan.  Isbanah  (2015)  mengungkapkan  bahwa  kinerja  perusahaan  menurun  seiring meningkatnya  jumlah  liabilitas  yang  dimiliki.  Sumber  dana  yang  lebih  besar  berpotensi memperbesar  risiko  dari  keuntungan  yang  diperoleh.  Risiko  yang  dapat  ditemui  adalah dengan  melambungnya  bunga  akibat  sumber  dana  perusahaan  yang  terlampau  tinggi. Akibatnya dapat berujung pada penurunan pendapatan dan peningkatan peluang default atau gagal bayar (Azis & Hartono, 2017). Namun begitu, perusahaan harus tetap menjaga tingkat DAR perusahaan dalam taraf normal agar tidak terjadi risiko yang tak dapat dihindari, sebab meskipun  nilai  DAR  meningkat  tidak  akan  dapat  dirasa  manfaatnya  jika  perusahaan  tidak mampu membayar utangnya.

## 3.4.3 Pengaruh intellectual capital terhadap kinerja perusahaan
Hasil  penelitian  yang  dilakukan  penulis  menunjukkan  bahwa intellectual  capital berpengaruh positif terhadap kinerja perusahaan. Hasil tersebut mendukung hipotesis penulis yang  menyatakan  bahwa  terdapat  pengaruh  positif  antara  VAIC  dengan  ROE,  sehingga hipotesis ketiga diterima. Penelitian ini mendukung penelitian  terdahulu yakni milik Chen et al .  (2005),  Fatima  (2012),  Sofie et  al. (2012),  Dwipayani  (2014),  dan  Astuti et  al. (2019). Sofie et  al. (2012)  mengemukakan  bahwa  investasi  sumber  dana  manusia,  yang  termasuk dalam  komponen intellectual  capital ,  menjadi  salah  satu  faktor  penting  dalam  pengendalian mutu dan kualitas untuk meningkatkan kinerja perusahaan agar banyak investor yang tertarik menanamkan  modalnya  di  perusahaan  tersebut.  Penelitian  ini  juga  memperkuat  adanya keterkaitan antara pelanggan, karyawan, dan pemilik perusahaan, yang semuanya merupakan komponen intellectual capital , dalam menciptakan value added melalui mata rantai kepuasan. Penelitian  ini  bertentangan  dengan  penelitian  milik  Pramelasari  (2010)  dan  Santosa  (2012). Pramelasari (2010) menilai bahwa perusahaan di Indonesia belum mampu mengendalikan dan memaksimalkan  penggunaan intellectual  capital untuk  menciptakan value  added atau  nilai tambah  bagi  keberlangsungan  hidup  perusahaan.  Lebih  lanjut,  Santosa  (2012) mengungkapkan  bahwa  penggunaan  aset  fisik  masih  lebih  unggul  dibandingkan  aset  tak berwujud dalam mendatangkan value added pada perusahaan di Indonesia.
3.4.4  Pengaruh  multiple  large  shareholder  structure,  leverage,  dan  intellectual  capital terhadap kinerja perusahaan
Hasil  penelitian  yang  dilakukan  penulis  membuktikan  secara  empiris  bahwa  variabel multiple  large  shareholder  structure (MLSS), leverage ,  dan intellectual  capital secara simultan  berpengaruh  terhadap  kinerja  perusahaan.  Berdasarkan  pernyataan  tersebut,  maka hipotesis keempat diterima. Faktor-faktor meningkatnya kinerja perusahaan dapat berasal dari internal seperti manajemen dan pemegang saham; maupun dari faktor gabungan antara pihak internal,  eksternal,  dan  sistem  seperti  modal  intelektual.  Pemegang  saham  yang  terkumpul sebagai  MLSS  dapat  memaksimalkan  peran  pengawasan  dalam  menjaga  keseimbangan
lingkungan  antar  pemegang  saham  di  dalam  perusahaan  sehingga  mencegah  terjadinya  hal yang  dapat  menurunkan  kinerja  perusahaan.  Manajemen  dapat  terus  memantau  tingkat liabilitas  yang  dimiliki  perusahaan  agar  mampu  menggunakan  sumber  dana  secara  efisien. Dengan bertambahnya sumber dana, maka perusahaan menjadi lebih leluasa untuk membiayai dana  operasionalnya.  Hubungan  antara  pemilik  perusahaan,  karyawan,  serta  pelanggan terbukti  dapat  terus  menjalankan  siklus  kehidupan  perusahaan.  Komponen  kekayaan intelektual semakin memperkuat citra perusahaan. Selain itu, aset tak berwujud seperti sistem yang terintegrasi antar departemen juga menambah nilai bagi perusahaan selain daripada aset fisik.

## 4. KESIMPULAN DAN SARAN

## 4.1 Kesimpulan
Terdapat pengaruh positif dan signifikan antara MLSS dengan kinerja perusahaan jasa non keuangan yang terdaftar di BEI periode 2014-2018. Pemegang saham kedua terbesar dari perusahaan  dapat  bertindak  sebagai  pihak  penengah  agar  tidak  terjadi  praktik  koalisi  yang menguntungkan  kepentingan  pribadi  sehingga  dapat  membuat  perusahaan  merugi. Leverage berpengaruh positif dan signifikan terhadap kinerja perusahaan. Kenaikan tingkat utang akan membantu meningkatkan penerimaan imbal balik ekuitas perusahaan. Namun, hasil penelitian ini  tidak  sesuai  dengan  hipotesis  yang  diajukan  penulis  yakni leverage berpengaruh  negatif terhadap  kinerja  perusahaan.  Tingkat  utang  yang  terlampau  tinggi  akan  berimbang  terhadap risiko  yang  akan  dihadapi,  diantaranya  risiko default atau  gagal  bayar.  Begitu  pun  variabel intellectual  capital berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  kinerja  perusahaan.  Aspek- aspek  kekayaan  intelektual  yang  tidak  dapat  diukur  dengan  satuan  fisik: human  capital , structural capital , dan customer capital mampu memperkuat nilai tambah perusahaan

## 4.2 Keterbatasan
Penelitian ini hanya menggunakan sampel pada sektor perusahaan jasa yang terdaftar di BEI dengan periode penelitian 2014-2018. Untuk mengetahui tingkat MLSS, penelitian ini hanya mengukur dari perbandingan pemegang saham kedua dan pertama terbesar. Penelitian ini masih menggunakan metode VAIC untuk mengukur modal intelektual. Kinerja perusahaan dalam penelitian ini hanya menggunakan rasio profitabilitas ROE.

## 4.3 Saran & Implikasi Penelitian
Saran  bagi  peneliti  selanjutnya  agar  memperluas  sampel  dari  sektor  lain  seperti manufaktur  dan  juga  memperbarui  atau  menambah  periode  laporan  keuangan  yang  akan diteliti.  Selain  itu,  dapat  digunakan  pengukuran  lain  untuk  variabel  penelitian  seperti menggunakan DER untuk leverage dan ROI untuk kinerja perusahaan. Bagi manajemen dan pemilik  perusahaan  untuk  senantiasa  memaksimalkan  pengawasan  antar  pemegang  saham agar tidak saling merugikan pihak lain, memperhatikan tingkat liabilitas  jangka pendek serta jangka  panjang,  dan  tidak  lupa  menunjang  modal  fisik  dengan  memanfaatkan  penggunakan intellectual capital dalam memperoleh nilai tambah bagi perusahaan.

## 5. REFERENSI
Adelopo,  I.,  Yinusa,  G.,  &  Rufai,  I.  (2019). The  Impacts  of  Multiple  Large  Ownership Structure  on  Board  Independence. Int.  J.  Accounting,  Auditing  and  Performance Evaluation, 15(1), 1-30.
Aldin,  Ihya  Ulum  (2019). Agung  Podomoro  Land  Dapat  Dana  Segar  Rp  2,6  Triliun  untuk Bayar  Utang .  (Online),  ( https://katadata.co.id/berita/2019/09/26/agung-podomoro-land- dapat-dana-segar-rp-26-triliun-untuk-bayar-utang , diakses 28 Maret 2020). _______.  (2019). Terlilit  Utang,  Bakrie  Telecom  Berniat  Transformasi  Bisnis. (Online),( https://katadata.co.id/berita/2019/07/05/terlilit-utang-bakrie-telecom-berniat- transformasi-bisnis , diakses 28 Maret 2020). Ariesanti,  R.  A.,  &  Soegiarto,  D.  (2018). Pengaruh  Struktur  Modal,  Struktur  Kepemilikan, dan  Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Nilai  Perusahaan  (Studi  pada  Perusahaan  Properti yang  Terdaftar  di  BEI  Tahun  2012-2015). Buletin  Ekonomi  Manajemen,  Ekonomi Pembangunan, Akuntansi, 16(1).
Astuti,  M.,  Sarda,  S.,  &  Muchran,  M.  (2019). Pengaruh  Intellectual  Capital  Terhadap Profitabilitas  pada  Perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia. Profitability: Jurnal Ilmu Manajemen, 3(2), 103-118. Attig,  N.,  El  Ghoul,  S.,  &  Guedhami,  O.  (2009). Do  Multiple  Large  Shareholders  Play  A Corporate  Governance  Role?  Evidence  from  East  Asia . Journal  of  Financial Research, 32(4), 395-422.
Azis, A. & Hartono, U. (2017). Pengaruh Good Corporate Governance, Struktur Modal, dan Leverage  Terhadap  Kinerja  Keuangan  Perusahaan  Pada  Sektor  Pertambangan  yang Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2011-2015. Jurnal  Ilmu  Manajemen (JIM), 5(3).
Chen,  M.  C.,  Cheng,  S.  J.,  &  Hwang,  Y.  (2005). An  Empirical  Investigation  of  The Relationship  Between  Intellectual  Capital  and  Firms’  Market  Value  and  Financial Performance. Journal of Intellectual capital. Dwipayani, Chrisnatty Chandra (2014). Pengaruh Intellectual Capital Terhadap Profitabilitas  dan  Kinerja  Pasar  (Studi  Empiris  pada  Perusahaan  Perdagangan  dan Jasa) . Skripsi tidak diterbitkan. Semarang: Universitas Diponegoro. Fatima, Hasna (2012). Analisis Pengaruh Modal Intelektual Terhadap Kinerja Perusahaan di Indonesia. Skripsi tidak diterbikan. Depok: Universitas Indonesia. Goh, P. C., & Lim, K. P. (2004). Disclosing Intellectual Capital in Company Annual Reports: Evidence from Malaysia . Journal of Intellectual capital. Haryono,  S.  A.,  Fitriany,  F.,  &  Fatima,  E.  (2017). Pengaruh  Struktur  Modal  dan  Struktur Kepemilikan Terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Akuntansi dan Keuangan Indonesia, 14(2), 119-141.
Hastriyana,  A.,  &  Taqwa,  S.  (2019). Pengaruh  Multiple  Large  Shareholder  Terhadap  Nilai Perusahaan. Jurnal Eksplorasi Akuntansi, 1(3), 1080-1095. Helfert, Erich A.  (1994). Techniques of  Financial Analysis: A Practical  Guide to  Managing and Measure Business Performance . Chicago: Irwin Professional Pub. Herman,  N.  W.  (2016). Analisis  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,  Kepemilikan Institusional,  Leverage,  dan  Intellectual  Capital  Terhadap  Kinerja  Perusahaan. Skripsi tidak diterbitkan. Semarang: Universitas Negeri Semarang.
Hillman,  A.J.,  Cannella,  A.A.  &  Paetzold,  R.L.  (2000) The  Resource  Dependence  Role  of Corporate  Directors:  Strategic  Adaptation  of  Board  Composition  In  Response  To Environmental Change. Journal of Management Studies, 37(2), 235–256. Isbanah,  Y.  (2015). Pengaruh  Esop,  Leverage,  And  Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Kinerja Keuangan  Perusahaan  Di  Bursa  Efek  Indonesia . Jurnal  Riset  Ekonomi  dan Manajemen, 15(1), 28-41.
Kesumawati,  N,  Retta,  A.M.  &  Sari,  N.  (2018). Pengantar  Statistika  Penelitian. Depok: Rajawali Pers.
Ludijanto,  S.E.,  Handayani,  S.R.,  &  Hidayat,  R.R.  (2014). Pengaruh  Analisis  Leverage Terhadap  Kinerja  Keuangan  Perusahaan  (Studi  pada  Perusahaan  Property  dan  Real Estate yang listing di BEI Tahun 2010-2012). Jurnal Administrasi Bisnis, 8(1). Luo, J. H., Wan. D.F., Cai,  D. &  Liu, H.  (2013). Multiple Large Shareholder Structure and Governance:  The  Role  of  Shareholder  Numbers,  Contest  for  Control,  and  Formal Institutions in Chinese Family Firms. Management and Organization Review, 9(2), 265- 294.
Maury,  B.,  &  Pajuste,  A.  (2005). Multiple  Large  Shareholders  and  Firm  Value . Journal  of Banking & Finance, 29(7), 1813-1834.
Orniati, Y. (2009). Laporan Keuangan sebagai Alat untuk Menilai Kinerja Keuangan. Jurnal Ekonomi Bisnis, 14(3), 206-213.
Pramelasari, Y. M. (2010). Pengaruh Intellectual Capital Terhadap Nilai Pasar dan Kinerja Keuangan Perusahaan . Skripsi tidak diterbitkan. Semarang: Universitas Diponegoro. Pearce,  J.A.  &  Zahra,  S.A.  (1992). Board  Composition  From  A  Strategic  Contingency Perspective. Journal of Management Studies, 29(4), 411–438. Putri, Halimah Dwi (2015). Pengaruh Kinerja Keuangan Terhadap Nilai Perusahaan dengan Pengungkapan Corporate Social Responsibility dan Good Corporate Governace sebagai Variabel Pemoderasi: Studi pada Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia 2011- 2013 .  Skripsi  tidak  diterbitkan.  Malang:  Universitas  Islam  Negeri  Maulana  Malik Ibrahim.
Rust, R. T., Zahorik., A. J., & Keiningham, T.L. (1994). Return On Quality: Measuring The Financial Impact of Your Company’s Quest for Quality . Chicago: Probus Pub. Co. Sofie, S., Prihartini, A., &  Liana, R. (2012). Intellectual Capital  Terhadap Nilai  Pasar  Dan Kinerja  Keuangan  Perusahaan  Dengan  Value  Added  Intellectual  Capital  (Studi  Pada Perusahaan  Manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2008-2011). Jurnal  Informasi, Perpajakan, Akuntansi, Dan Keuangan Publik, 7(2), 43-54.
Sudaryono (2018). Metodologi Penelitian. Depok: Rajawali Pers. Ulum,  Ihyaul  (2017). Intellectual  Capital:  Model  Pengukuran,  Framework  Pengungkapan dan Kinerja Organisasi. Malang: UMM Press.