Jurnal KRISNA: Kumpulan Riset Akuntansi; Vol. 9, No. 2 Januari 2018 P-ISSN 2301-8879 E– ISSN 2599-1809
Available Online At: https://ejournal.warmadewa.ac.id/index.php/krisna

## PROFITABILITAS, PERTUMBUHAN PERUSAHAAN DAN UKURAN PERUSAHAAN SEBAGAI DETERMINAN STRUKTUR MODAL
Wayan Wardita*     Made Purba Astakoni STIMI “Handayani”, Denpasar, Bali *E-Mail: warditayanwar@gmail.com
DiPublikasi: 31/01/2018 DOI: 10.22225/kr.9.2.468.20-32 Halaman: 20 - 32

## Abstrct
The purpose of this research is; analyze and explain the effect of profitability on the capital structure, analyze and explain the effect of growth rate (growth) on capital structure, analyze and explain the effect of profitabil- ity to the wide company at PT. Mustika Ratu and Subsidiaries. In this research data analysis technique using Partial Least Square (PLS) approach. PLS is a model of Structural Equation Modeling (SEM) equations based on  components  or  variants.  Based  on  hypothesis  testing  found  that  profitability  have  a  significant  negative effect on capital structure at PT. Mustika Ratu and Subsidiaries. This is indicated by the value of coefficient of -0.20860009 with the value of t-statistics of 14.465286 above the critical  value of 1.96, so it shows that the higher  the  profitability  of  a  company  will  lower  the  value  of  the  company's  capital  structure.  Growth  rate (growth) has a significant negative effect on capital structure at PT. Mustika Ratu and Subsidiaries. This shows that the higher the company's growth will decrease the value of the company's capital structure. This is indicat- ed by the coefficient value of -0.300925 with a t-statistic value of 20.32658 above the critical value of 1.96, so this indicates that the higher growth rate (a company) will lower the value of the company's capital structure, and firm size (size) have a significant positive effect on capital structure at PT. Mustika Ratu and Subsidiaries. This shows that the higher the size (size) of a company will increase the company's capital structure. This con- dition is shown by the coefficient value of 0.660465 with the value of t-statistics of 29.89193 (larger 1.96).

## Keywords: capital structure. profitability, corporate growth, company zize

## Abstrak
Tujuan penelitian ini adalah; menganalisis dan menjelaskan pengaruh profitabilitas terhadap struktur modal , menganalisis dan menjelaskan pengaruh tingkat pertumbuhan (growth) terhadap struktur modal, menganalisis dan  menjelaskan pengaruh profitabilitas terhadap  luas perusahaan pada PT. Mustika Ratu dan Entitas  Anak. Dalam  penelitian  ini  teknik  analisis  data  menggunakan  pendekatan  Partial  Least  Square  (PLS).  PLS  adalah model  persamaan  Structural  Equation  Modeling  (SEM)  yang  berbasis  komponen  atau  varian.  Berdasarkan pengujian  hipotesis  didapatkan  bahwa  profitabilitas  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  struktur  modal pada PT. Mustika Ratu dan Entitas Anak. Hal ini ditunjukkan oleh nilai koefisien sebesar -0,20860009 dengan nilai t-statistik sebesar 14,465286 diatas nilai kritis 1,96, sehingga hal ini menunjukkan bahwa semakin tinggi nilai  profitabilitas  (profitability)  suatu  perusahaan  maka  akan  menurunkan  nilai  struktur  modal  perusahaan tersebut.  Tingkat  pertumbuhan  (growth)  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  struktur  modal  pada  PT. Mustika Ratu dan Entitas Anak. Hal  ini  menunjukkan  bahwa  semakin tinggi pertumbuhan perusahaan  maka akan menurunkan nilai struktur modal perusahaan tersebut. Hal ini ditunjukkan oleh nilai koefisien sebesar  - 0,300925 dengan nilai t-statistik sebesar 20,32658 diatas nilai kritis 1,96, sehingga hal ini menunjukkan bahwa semakin tinggi tingkat pertumbuhan (growth) suatu perusahaan  maka akan  menurunkan  nilai struktur modal perusahaan tersebut, dan ukuran perusahaan (size) berpengaruh positif signifikan terhadap struktur modal pada PT.  Mustika  Ratu  dan  Entitas  Anak.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  semakin  tinggi  ukuran  (size)  suatu perusahaan  maka  akan  meningkatkan  struktur  modal  perusahaan  tersebut.  Kondisi  ini  ditunjukkan  oleh  nilai koefisien sebesar 0,660465 dengan nilai t-statistics sebesar 29,89193 (lebih besar 1,96).

## Kata Kunci : struktur modal. profitabilitas, pertumbuhan perusahaan, ukuran perusahaan
Profitabilitas, Pertumbuhan Perusahaan dan Ukuran Perusahaan Sebagai Determinan Struktur Modal

## I.  PENDAHULUAN
Ada  ungkapan  umum  yang  menjadi  filosofi dalam  manajemen  keuangan  modern,  khususnya mengenai  struktur  modal,  yakni  borrow  as  much  as you can get and don’t spread your earning but spread your  risk,  kedua  ungkapan  ini  memberikan  nasehat kepada  investor  atau  perusahaan  agar  bijak  dalam menentukan  komposisi  struktur  modal  pilihan pendanaannya.  Hutang  sebagai  sumber  pendanaan eksternal  menjadi  sesuatu  yang  menarik  bagi perusahaan  untuk  rekapitalisasi  atau  restrukturisasi modal  dan  pengembangan  operasi  bisnisnya disamping modal sendiri. Dalam konteks manajemen keuangan  hutang  bermanfaat  karena  memberikan financial  leverage  yang  dapat  meningkatkan pendapatan  per  lembar  saham.  Namun  hutang  yang terlalu  besar  akan  menambah  risiko  keuangan  dan dapat  menimbulkan  cost  of  financial  distress (Lumbantobing, 2008).
Perusahaan sebagai suatu entitas yang beroperasi dengan  menerapkan  prinsip-prinsip  ekonomi, umumnya  tidak  hanya  berorientasi  pada  pencapaian laba  maksimal,  tetapi  juga  berusaha  meningkatkan nilai perusahaan dan kemakmuran pemiliknya. Oleh karena  itu,  perusahaan  memiliki  rencana  strategis dalam  rangka  pencapaian  tujuan  yang  telah ditetapkan.  Manajer  keuangan  harus  mampu menghimpun  dana  yang  bersumber  dari  internal maupun  eksternal  perusahaan  secara  efisien,  dalam arti  keputusan  pendanaan  tersebut  merupakan keputusan pendanaan yang mampu meminimalisasikan  biaya  modal  (cost  of  capital) yang  ditanggung  perusahaan.  Suatu  perusahaan dalam  permulaan  usahanya  akan  memenuhi kebutuhan dananya dengan mengutamakan pemenuhan  sumber  dari  internal,  sehingga  dapat mengurangi  ketergantungan  kepada  pihak  luar. Sesaat  setelah  usaha  yang  dijalankan  ini berkembang,  perusahaan  dituntut  untuk  mencari alternatif  pendanaan  dari  sumber  yang  lain,  dan dalam  hal  ini  dari  luar  perusahaan  (sumber eksternal).  Perusahaan  dalam  menggunakan  sumber eksternal akan terlebih dahulu memilih menggunakan  hutang,  baik  itu  jangka  pendek, ataupun  jangka  panjang  sebelum  menerbitkan saham. Hal ini sesuai dengan Pecking Order Theory yang  dikemukakan  oleh  Myers  dan  Majluf  (1984) (  dalam  Kusuma  &  Arifin,  2012).  Pecking  Order Theory  (POT)  menyatakan  bahwa  “penentuan sumber  modal  yang  optimal  didasarkan  pada keputusan  pendanaan  secara  hierarki  berdasarkan biaya  modal  yang  paling  murah  yang  bersumber pada  sumber  dana  internal  (profit)  sampai  pada sumber dana eksternal (hutang dan saham)”.
Struktur  modal  terkait  erat  dengan  struktur keuangan,  menurut  (Brigham  &  Houston,  2011) “Struktur  keuangan  adalah  cara  bagaimana perusahaan membiayai aktivanya. Struktur keuangan dapat dilihat pada sisi kanan neraca yang terdiri dari hutang  jangka  pendek,  hutang  jangka  panjang  dan
modal  pemegang  saham.  Jadi,  struktur  modal  suatu perusahaan  hanya  merupakan  sebagian  dari  struktur keuangannya”.  Didalam  menentukan struktur modal yang optimal, ada beberapa faktor mikro perusahaan yang  dapat  mempengaruhinya,  seperti  ukuran perusahaan, profitabilitas, likuiditas dan sebagainya. Lebih  lanjut  (Brigham  &  Houston,  2011) menunjukkan faktor-faktor yang umumnya dipertimbangkan oleh perusahaan ketika  mengambil keputusan  tentang  struktur  modal  adalah;  stabilitas penjualan,struktur  aktiva,  leverage  operasi,  tingkat pertumbuhan,  profitabilitas,  pajak,  pengendalian, sikap  manajemen,  sikap  pemberi  pinjaman  dan lembaga  penilai  peringkat,  kondisi  pasar,  kondisi internal perusahaan, fleksibelitas keuangan. Kusuma & Arifin, (2012), Mas’ud, (2008) menyatakan bahwa variabel-variabel  yang  mempengaruhi  struktur modal  adalah:  (1)  tingkat  pertumbuhan  penjualan (sales  growth);  (2)  debt  ratio;  (3)  profitability;  (4) besarnya  suatu  perusahaan  (firm  size);  (5)  struktur aktiva  (asset  structure);  (6)  cost  of  financial distress.Ketika  manajer  menggunakan  hutang,  jelas biaya  modal  yang  timbul  sebesar  bunga  yang dibebankan  oleh  kreditor,  sedangkan  apabila manajer  menggunakan  dana  internal  akan  timbul opportunity  cost  dari  dana  atau  modal  sendiri  yang digunakan.  Pada  saat  itu  perusahaan  akan  membuat pertimbangan  mengenai  komposisi  modal  yang optimal, dan pertimbangan tersebut akan menghasilkan sebuah keputusan struktur modal atau keputusan  pendanaan.  Keputusan  struktur  modal merupakan  keputusan  keuangan  yang  berkaitan dengan kombinasi hutang dan ekuitas dalam struktur keuangan jangka panjang perusahaan.
Struktur modal merupakan masalah yang penting bagi  perusahaan  karena  baik  buruknya  struktur modal  akan  mempunyai  efek  langsung  terhadap posisi finansial perusahaan, yang pada akhirnya akan mempengaruhi  nilai  perusahaan.  Kesalahan  dalam menentukan  struktur  modal  akan  berdampak  luas terutama  apabila  perusahaan  terlalu  besar  dalam menggunakan  hutang,  sehingga  beban  tetap  yang harus  ditanggung  perusahaan  semakin  besar  pula. Hal  ini  juga  berarti  akan  meningkatkan  risiko finansial,  yaitu  risiko  saat  perusahaan  tidak  dapat membayar  beban  bunga  atau  angsuran-angsuran hutangnya.  Struktur  modal  yang  optimal  dapat meminimumkan biaya modal rata-rata (average cost of  capital)  dan  memaksimumkan  nilai  perusahaan. Oleh karena itu, agar kondisi tersebut dapat tercapai, maka  perlu  dipertimbangkan  variabel-variabel  yang mempengaruhi struktur modal.
Profitabilitas menunjukkan kemampuan perusahaan  dalam  memperoleh  laba.  Perusahaan yang  memiliki  profitabilitas  besar  tiap  tahunnya cenderung  diminati  oleh  investor.  Para  investor  ini menganggap  perusahaan  yang  profitnya  besar  akan menghasilkan  return  yang  besar.  Perusahaan  yang memiliki  tingkat  profitabilitas  tinggi  tiap  tahunnya memiliki kecenderungan untuk menggunakan modal
Profitabilitas, Pertumbuhan Perusahaan dan Ukuran Perusahaan Sebagai Determinan Struktur Modal
sendiri  dibanding  dengan  menggunakan  hutang,  hal ini  sesuai  apa  yang  dikatakan  oleh  Brigham  dan Houston  (2011)  bahwa  “tingkat  pengembalian  yang tinggi memungkinkan perusahaan-perusahaan tersebut  melakukan  sebagian  besar  pendanaannya melalui  dana  yang  dihasilkan  secara  internal”. Perusahaan yang memiliki tingkat profitabilitas yang tinggi  setiap  tahunnya,  memiliki  kecenderungan untuk  menggunakan  modal  sendiri  dibandingkan dengan  menggunakan  hutang  (Kusuma  &  Arifin, 2012). Asumsi lain juga menyebutkan dengan return on assets yang tinggi, yang berarti bahwa laba bersih yang  dimiliki  perusahaan  tinggi.  Oleh  karena  itu, apabila perusahaan menggunakan hutang yang besar, tidak  akan  berpengaruh  terhadap  struktur  modal, karena  kemampuan  perusahaan  dalam  membayar bunga juga tetap tinggi
Tingkat  pertumbuhan  (growth)  pada  dasarnya mencerminkan produktivitas perusahaan dan merupakan  suatu  harapan  yang  diinginkan  oleh pihak internal (manajemen) maupun pihak eksternal (investor dan kreditor) perusahaan. Beberapa peneliti seperti  (Elim  &  Yusfarita,  2010),  Mas’ud  (2008) mengemukakan  bahwa  pertumbuhan  penjualan (sales  growth)  suatu  perusahaan  memiliki  pengaruh terhadap  struktur  modal.  Khusus  mengenai  ukuran perusahaan,  Moeldjadi,  (2006)  berpendapat  bahwa “suatu  perusahaan  yang  berukuran  besar  lebih mudah  memperoleh  pinjaman  jika  dibandingkan dengan  perusahaan  kecil”,  akan  tetapi,  perusahaan besar  seringkali  mampu  membiayai  kegiatan operasional  mereka  sendiri  dengan  sumber  internal daripada  sumber  eksternal,  hal  ini  dikarenakan perusahaan  besar  memiliki  pendapatan  yang  juga besar  dibandingkan  dengan  perusahaan  kecil, sehingga  tidak  perlu  bergantung  pada  sumber pendanaan  eksternal.  Besar  kecilnya  perusahaan sangat  tergantung  pada  struktur  modal,  terutama berkaitan dengan kemampuan memperoleh pinjaman. Perusahaan besar lebih mudah memperoleh  pinjaman,  sehingga  mereka  akan cenderung  untuk  berhutang  karena  kemungkinan mengalami  risiko  kebangkrutan  yang  rendah, disamping  itu  perusahaan  yang  besar  dimana sahamnya  tersebar  sangat  luas  akan  lebih  berani mengeluarkan  saham  baru  dalam  memenuhi kebutuhannya  untuk  membiayai  pertumbuhan penjualan  dibandingkan  dengan  perusahaan  yang kecil”  (Riyanto,  2010)  Namun  disisi  lain, berdasarkan  pecking  order  theory,  perusahaan  yang besar  akan  cenderung  menggunakan  hutang  relatif sedikit dibanding perusahaan kecil
Selain  itu  faktor  yang  dapat  menentukan besarnya  struktur  modal  adalah  ukuran  perusahaan (firm  size).  Ukuran  perusahaan  dianggap  mampu mempengaruhi struktur modal,karena semakin besar ukuran  atau  skala  perusahaan  maka  akan  semakin mudah  pula  perusahaan  memperoleh  sumber pendanaan  baik  yang  bersifat  internal  maupun eksternal.  Ukuran  perusahaan  merupakan  hal  yang
penting  dalam  proses  pelaporan  keuangan.  Ukuran perusahaan  dalam  penelitian  dapat  dilihat  dengan menghitung  seberapa  besar  aset  yang  dimiliki  oleh sebuah  perusahaan.  Aset  yang  dimiliki  perusahaan ini  menggambarkan  hak  dan  kewajiban  serta permodalan perusahaan. Perusahaan yang besar juga memiliki  kecenderungan  untuk  menggunakan sumber  pendanaan  eksternal  dari  pada  perusahaan kecil  karena  accessibility  perusahaan  ke  pasar modal.  Oleh  karena  itu,  dapat  disimpulkan  semakin tinggi ukuran perusahaan maka struktur modal akan semakin  tinggi.  Begitu  pula  sebaliknya  semakin kecil  ukuran  perusahaan  maka  semakin  kecil  pula struktur  modalnya.  Menurut  Prabansari  &  Kusuma, (2005)  menyatakan  bahwa  dalam  suatu  perusahaan apabila semakin tinggi pertumbuhan penjualan maka akan  lebih  aman  perusahaan  menggunakan  hutang sehingga  akan  semakin  tinggi  struktur  modalnya. Bagi  perusahaan  dengan  tingkat  pertumbuhan penjualan  dan  labayang  tinggi  kecenderungan penggunaan utang sebagai sumber dana ekternal yng lebih  besar  dibandingkan  dengan  perusahaan  yang mempunyai  tingkat  pertumbuhan  penjualannya tergolong  rendah.  Sehingga  struktur  modal perusahaan  menjadi  besar.  Menurut  (Seftianne  & Ratih,  2011)  ,  menyatakan  bahwa  penentuan  besar kecilnya  skala  perusahaan  dapat  ditentukan berdasarkan  total  penjualan,  total  aktiva,  rata-rata tingkat penjualan dan rata-rata total aktiva.Perusahaan  yang  besar  juga  memiliki kecenderungan untuk menggunakan sumber pendanaan  eksternal  dari  pada  perusahaan  kecil karena  accessibility  perusahaan  ke  pasar  modal. Oleh  karena  itu,  dapat  disimpulkan  semakin  tinggi ukuran  perusahaan  maka  struktur  modal  akan semakin  tinggi.  Begitu  pula  sebaliknya  semakin kecil  ukuran  perusahaan  maka  semakin  kecil  pula struktur modalnya
Penelitian  mengenai  struktur  modal  bertujuan untuk  menentukan  model  atau  teori  struktur  modal yang  dapat  menjelaskan  perilaku  keputusan pendanaan perusahaan. Meskipun secara teori, faktor -faktor  yang  mempengaruhi  keputusan  struktur modal  sulit  diukur,  namun  berbagai  penelitian empiris  yang  bertujuan  untuk  mengidentifikasi faktor-faktor yang mempengaruhi keputusan pendanaan perusahaan telah banyak dilakukan. Hasil penelitian  (Agha,  2015)  menemukan  Variabel independen  termasuk  likuiditas,  profitabilitas memiliki  dampak  signifikan  dan  berhubungan negatif  dengan  rasio  hutang,  yang  berarti  jika variabel-variabel ini meningkatkan rasio hutang akan turun. Variabel lain termasuk pajak dan pertumbuhan  juga  memiliki  dampak  signifikan  dan hubungan  positif  yang  berarti  jika  kedua  variabel meningkat,  rasio  hutang  akan  naik.  Penelitian (Rahmatillah & Prasetyo, 2016) menunjukkan faktor paling signifikan yang mempengaruhi struktur modal seperti  ukuran,  tangibility,  likuiditas,  risiko,  tingkat suku  bunga,  PDB  dan  kepemilikan.  Temuan
Profitabilitas, Pertumbuhan Perusahaan dan Ukuran Perusahaan Sebagai Determinan Struktur Modal
(Karadeniz, Kandır, Iskenderoglu, & Onal, 2011) di Turki  mengungkapkan  bahwa  ukuran  perusahaan adalah  faktor  signifikan  untuk  keputusan  struktur modal  perusahaan  penginapan  Turki.  Ukuran perusahaan  nampaknya  mempengaruhi  perusahaan penginapan dalam menggunakan insentif, mengeluarkan  saham  biasa,  menggunakan  hutang pribadi  dan  menentukan  target  debt  ratio.  Sebagian besar  temuan  empiris  nampaknya  mendukung  teori pecking order.
Berdasarkan  paparan  teori  dan  temuan  empiris sebelumnya  maka  dalam  studi  ini  yang  menjadi tujuan adalah sebagai berikut ; (1)  Menganalisis dan menjelaskan pengaruh profitabilitas (profitability)  terhadap  struktur  modal  pada  PT. Mustika.Ratu dan Entitas Anak.(2)Menganalisis dan menjelaskan pengaruh tingkat pertumbuhan (growth) terhadap  struktur  modal  PT.  Mustika.Ratu  dan Entitas  Anak  (3)Menganalisis  dan  menjelaskan pengaruh  profitabilitas  (profitability)  terhadap  luas perusahaan pada PT. Mustika.Ratu dan Entitas Anak

## II.  TINJAUAN PUSTAKA

## A.  Tinjauan Pustaka
1.  Struktur Modal
Struktur  modal  adalah  perimbangan  atau perbandingan  antara  jumlah  hutang  jangka  panjang dengan modal sendiri (Riyanto, 2010). Pendapat lain mengatakan  bahwa  struktur  modal  merupakan perimbangan  jumlah  hutang  jangka  pendek  yang bersifat  permanen,  hutang  jangka  panjang,  saham preferen,  dan  saham  biasa  (Sartono,  2010) Berdasarkan  beberapa  pendapat  tersebut,  pada dasarnya  struktur  modal yaitu  pembiayaan perusahaan yang bersifat permanen yang terdiri dari hutang  jangka  panjang,  saham  biasa  dan  saham preferen.“Struktur  modal  adalah  pembelanjaan permanen  dimana  mencerminkan  perimbangan antara  hutang  jangka  panjang  dengan  modal sendiri”  (Riyanto,  2010).  Brigham  dan  Houston (2011)  mengatakan  struktur  modal  yang  optimal dapat  didefinisikan  sebagai  “struktur  yang  akan memaksimalkan  harga  saham  perusahaan  tersebut”. Struktur  modal  yang  baik  dan  optimal  adalah struktur  modal  yang  dapat  meminimumkan  biaya dan  menyeimbangkan  risiko  dengan  tingkat pengembalian.  Hal  ini  didukung  oleh  pendapat (Husnan  &  Pudjiastuti,  2010),  yang  menyatakan bahwa “struktur modal yang dapat memaksimumkan nilai  perusahaan  atau  harga  saham  adalah  struktur modal  yang  terbaik”.  Struktur  modal  erat  kaitannya dengan  harga  saham,  ini  dikarenakan  salah  satu unsur yang membentuk harga saham adalah.
persepsi  investor  atas  kinerja  perusahaan,  dan struktur  modal  adalah  salah  satu  unsur  yang menentukan  baik  buruknya  kinerja  perusahaan. Struktur modal adalah pencerminan dari perimbangan  antara  hutang  jangka  panjang  dan
modal  sendiri  dari  suatu  perusahaan.  Perbaikan struktur  permodalan  dunia  usaha  merupakan keharusan  untuk  meningkatkan  efisiensi  dan memperkokoh  daya  saing  perusahaan  dalam menghadapi  persaingan  yang  semakin  tajam terutama dalam era globalisasi Struktur modal  yang optimal  adalah  struktur  modal  yang  dapat meminimumkan biaya dan mengoptimalkan keseimbangan  antara  risiko  dan  pengembalian, sehingga  memaksimumkan  harga  saham.  Struktur modal  erat  kaitannya  dengan  harga  saham,  hal  ini dikarenakan salah satu unsur yang membentuk harga saham  adalah  persepsi  investor  atas  kinerja perusahaan,  dan  struktur  modal  adalah  salah  satu unsur  yang  menentukan  baik  buruknya  kinerja perusahaan, karena struktur modal akan menentukan sumber  pembiayaan  dan  pembelanjaan  yang dilakukan  oleh  manajer  keuangan  adalah  berkaitan dengan  komposisi  struktur  modal  yang  dapat meningkatkan  nilai  perusahaan.  Perusahaan  akan berusaha  mencapai  suatu  tingkat  struktur  modal yang optimal dengan risiko yang paling kecil dengan memaksimalkan  nilai  perusahaan.  Nilai  perusahaan sendiri  dapat  diartikan  sebagai  harga  yang  bersedia dibayar  oleh  calon  pembeli  apabila  perusahaan tersebut  dijual.  Nilai  perusahaan  merupakan  ukuran keberhasilan  manajemen  perusahaan  dalam  operasi masa  lalu  dan  prospek  dimasa  yang  akan  datang untuk meyakinkan pemegang saham yang diindikatori  oleh  rasio-rasio  seperti  market  book value dan price earning ratio (PER) (Mas’ud, 2008).

## 2.  Profitabilitas (Profitability)
Profitabilitas mengambarkan kemampuan perusahaan  dalam  memperoleh  laba.  Profitabilitas adalah  hasil  akhir  dari  sejumlah  kebijakan  dan keputusan yang dilakukan oleh perusahaan (Brigham &  Houston,  2011).Profitabilitas  sering  juga  disebut Rentabilitas  yang  berarti  kemampuan  suatu perusahaan untuk  mendapatkan  laba selama periode tertentu.Profitabilitas (profitability) adalah kemampuan  perusahaan  memperoleh  laba  melalui operasional  usahanya  dengan  menggunakan  dana aset  yang  dimiliki  oleh  perusahaan.  Pengertian  lain juga menyebutkan bahwa profitabilitas (profitability) menunjukkan kemampuan perusahaan untuk menghasilkan  keuntungan  dan  mengukur  tingkat efisiensi operasional dan efisiensi dalam menggunakan  harta  yang  dimilikinya.  Perusahaan yang  memiliki  tingkat  profitabilitas  yang  tinggi setiap  tahunnya,  memiliki  kecenderungan  untuk menggunakan  modal  sendiri  dibandingkan  dengan menggunakan  hutang  (Kusuma  &  Arifin,  2012). Asumsi  lain  juga  menyebutkan  dengan  return  on assets  yang  tinggi,  yang  berarti  bahwa  laba  bersih yang  dimiliki  perusahaan  tinggi.  Oleh  karena  itu, apabila perusahaan menggunakan hutang yang besar, tidak  akan  berpengaruh  terhadap  struktur  modal, karena  kemampuan  perusahaan  dalam  membayar
Profitabilitas, Pertumbuhan Perusahaan dan Ukuran Perusahaan Sebagai Determinan Struktur Modal
bunga  juga  tetap  tinggi.  Menurut  (Brigham,  EF., 2006)  ukuran  yang  bisa  mewakili  profitabilitas diantaranya  Return  on  Asset  (ROA),  Return  on Equity  (ROE),  Operating  Profit  Margin  (OPM)  on Sales  dan  Basic  Earning  Power  (BEP).  Rasio-rasio profitabilitas tersebut menunjukkan hubungan antara dua data keuangan. Analisis dan penafsiran berbagai rasio akan memberikan pemahaman yang lebih baik terhadap kinerja dan kondisi perusahaan. Pengukuran profitabilitas dalam penelitian ini diukur menggunakan  Return  On  Asset  (ROA),  Return  On Equity  (ROE)  dan  Operating  Profit  Margin  (OPM). ROA merupakan rasio pengukuran yang menggambarkan  seberapa  besar  pendapatan  yang dihasilkan  perusahaan  dalam  setiap  rupiah  yang ditanamkan  dalam  bentuk  aset  ,  ROE  merupakan rasio pengukuran yang menunjukkan seberapa besar pendapatan  yang  diterima  bagi  pemegang  saham terhadap  investasi  yang  ditanamkan  dan  OPM merupakan  rasio  yang  menunjukkan  tinggi rendahnya kemampuan perusahaan untuk menghasilkan  laba  bersih  terhadap  penjualannya (Syamsuddin, 2004).

## 3.  Tingkat Pertumbuhan (Growth)
Tingkat  pertumbuhan  (growth)  pada  dasarnya mencerminkan produktivitas perusahaan dan merupakan  suatu  harapan  yang  diinginkan  oleh pihak internal (manajemen) maupun pihak eksternal (investor dan kreditor) perusahaan. Beberapa peneliti seperti  Elim  &  Yusfarita,  (2010)  ,  Mas’ud  (2008) mengemukakan  bahwa  pertumbuhan  penjualan (sales  growth)  suatu  perusahaan  memiliki  pengaruh terhadap  struktur  modal.  Pengukuran  tingkat pertumbuhan,Growth  dalam  penelitian  ini  diukur dengan  menggunakan  indikator  pertumbuhan  aktiva (assets  growth)  dan  pertumbuhan  penjualan  (sales growth).  Pertumbuhan  aktiva  (assets  growth) menggambarkan  kenaikan  atau  penurunan  aktiva setiap  tahun,  sedangkan  pertumbuhan  penjualan (sales  growth)  menggambarkan  kenaikan  atau penurunan penjualan setiap tahun.

## 4.  Ukuran peusahaan (size)
Ukuran  peusahaan  (size)  merupakan  suatu indikator  yang  menunjukkan  kekuatan  finansial perusahaan.  Ukuran  perusahaan  dianggap  mampu mempengaruhi  nilai  perusahaan,  karena  semakin besar  ukuran  atau  skala  perusahaan  maka  akan semakin  mudah  pula  perusahaan  memperoleh sumber  pendanaan  baik  yang  bersifat  internal maupun eksternal. Besar kecilnya perusahaan sangat tergantung  pada  struktur  modal,  terutama  berkaitan dengan kemampuan memperoleh pinjaman. Perusahaan  besar  lebih  mudah  memperoleh pinjaman,  sehingga  mereka  akan  cenderung  untuk berhutang  karena  kemungkinan  mengalami  risiko kebangkrutan yang rendah, disamping itu
perusahaan  yang  besar  dimana  sahamnya  tersebar sangat  luas  akan  lebih  berani  mengeluarkan  saham baru  dalam  memenuhi  kebutuhannya  untuk membiayai  pertumbuhan  penjualan  dibandingkan dengan  perusahaan  yang  kecil”  (Riyanto,  2010) Menurut  (Ghozali,  2009)  di  dalam  mengukur  besar kecilnya suatu perusahaan, selain dapat menggunakan  indikator  net  sales  seperti  yang digunakan  Seftianne  &  Ratih,  (2011).Menurut (Seftianne  &  Ratih,  2011)  ,  menyatakan  bahwa penentuan  besar  kecilnya  skala  perusahaan  dapat ditentukan  berdasarkan  total  penjualan,  total  aktiva, rata-rata  tingkat  penjualan  dan  rata-rata  total aktiva.Perusahaan  yang  besar  juga  memiliki kecenderungan untuk menggunakan sumber pendanaan  eksternal  dari  pada  perusahaan  kecil karena  accessibility  perusahaan  ke  pasar  modal. Oleh  karena  itu,  dapat  disimpulkan  semakin  tinggi ukuran  perusahaan  maka  struktur  modal  akan semakin  tinggi.  Begitu  pula  sebaliknya  semakin kecil  ukuran  perusahaan  maka  semakin  kecil  pula struktur modalnya.

## B.  Hipotesis

## 1.  Pengaruh  Profitabilitas  Terhadap  Struktur Modal
Profitabilitas  adalah  kemampuan  perusahaan memperoleh  laba  dalam  hubungannya  dengan penjualan,  total  aktiva  maupun  modal  sendiri (Sartono,  2010).  Definisi  lain  menurut  Mai,  (2006) profitabilitas  merupakan  kemampuan  peruahaan untuk  memperoleh  laba.  Perusahaan-perusahaan dengan  profit  yang  tinggi  cenderung  menggunakan lebih banyak pin- jaman untuk memperoleh manfaat pajak.  Hal  ini  karena  pengurangan  laba  oleh  bunga pin-  jaman  akan  lebih  kecil  dibandingkan  apabila perusahaan  menggunakan  modal  yang  tidak  dikenai bunga,  namun  penghasilan  kena  pajak  akan  lebih tinggi  Mai,  (2006).Keputusan  pendanaan  yang dilakukan  secara  tidak  cermat  akan  menimbulkan biaya  tetap  dalam  bentuk  biaya  modal  yang  tinggi, yang  selanjutnya  dapat  berakibat  pada  rendahnya profitabilitas  perusahaan  (Kartini  &  Tulus,  2008)  . Jadi  dengan  kata  lain,  keputusan  pendanaan  atau struktur  modal  sangat  berpengaruh  terhadap  rendah atau  tingginya  profitabilitas  suatu  perusahaan. Menurut  pecking  order  theory,  perusahaan  dengan tingkat  keuntungan  yang  besar  memiliki  sumber pendanaan  internal  yang  lebih  besar  dan  memiliki kebutuhan  untuk  melakukan  pembiayaan  investasi melalui  pendanaan  eksternal  yang  lebih  kecil (Schoubben,  F.  &  Van  Hulle,  2004)  dan  juga (Adrianto  &  Wibowo,  2007).  Dengan  demikian, teori  ini  memprediksikan  profitabilitas  berpengaruh negatif  terhadap  struktur  modal.  Berdasarkan pernyataan  tersebut,  maka  dapat  dirumuskan hipotesis sebagai berikut.
H1:  Profitabilitas  berpengaruh  negatif  terhadap struktur modal.
Profitabilitas, Pertumbuhan Perusahaan dan Ukuran Perusahaan Sebagai Determinan Struktur Modal

## 2.  Pengaruh  Tingkat  Pertumbuhan  (Growth) Terhadap Struktur Modal
Perusahaan  dengan  tingkat  pertumbuhan  yang tinggi,  memerlukan  dana  yang  lebih  besar  untuk membiayai  operasinya.  Sumber  pendanaan  internal kemungkinan  tidak  mencukupi,  maka  dari  itu perusahaan juga membutuhkan dana eksternal untuk dapat  membantu  operasional  perusahaan.  Melalui tingkat  pertumbuhan  penjualan  yang  tinggi menunjukan  kemampuan  perusahaan  menghasilan laba  yang  stabil.  Menurut  (Brigham  &  Houston, 2011),  perusahaan  dengan  penjualan  yang  relatif stabil  dapat  lebih  aman  memperoleh  lebih  banyak pinjaman  dibandingkan  dengan  perusahaan  yang penjualannya  tidak  stabil,  karena  perusahaan  yang memiliki penjualan yang stabil mencerminkan aliran kas  yang  relatif  stabil  pula.Semakin  tinggi  tingkat pertumbuhan  penjualan  yang  dimiliki  perusahaan, maka perusahaan dapat meningkatkan kemampuannya  untuk  memperoleh  pendapatan  dan laba  perusahaan.  Menurut  (Sayilgan,  Karabacak,  & Gray,  2006)  peningkatan  pertumbuhan  penjualan perusahaan  akan  berpengaruh  pada  peningkatan struktur  modal,  bagi  perusahaan  dengan  tingkat pertumbuhan yang tinggi, kecenderungan penggunaan hutang lebih besar dibandingkan dengan perusahaan  dengan  tingkat  pertumbuhan  rendah. Artinya,  perusahaan  akan  memerlukan  dana eksternal  yaitu  berupa  hutang  untuk  membiayai kegiatan  operasionalnya  dan  membantu  memenuhi biaya  produksi  perusahaan  sehingga  struktur  modal perusahaan  akan  meningkat.  Hasil  penelitian  yang dilakukan oleh (Serrasqueiro & Caetano, 2014)) dan (Winahyuningsih,  Sumekar,  &  Prasetyo,  2011) menyatakan bahwa tingkat pertumbuhan perusahaan memiliki  pengaruh  yang  positif  dan  signifikan terhadap  struktur  modal.  Mas’ud  (2008)  yang menyatakan  bahwa  variabel  growth  berpengaruh positif  signifikan  terhadap  penentuan  hutang  dalam struktur modal perusahaan manufaktur yang terdaftar di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI).  Perusahaan  yang tumbuh  dengan  pesat  akan  lebih  banyak mengandalkan  modal  eksternal,  karena  biaya penerbitan  saham  biasa  lebih  mahal  dibandingkan dengan  penerbitan  surat  hutang.  Maka,  perusahaan dalam  menggunakan  modal  eksternalnya  lebih banyak  mengandalkan  hutang  daripada  equity  dan hal  ini sesuai dengan pecking order theory.  Kazemi &  Ansari,  (2012)  yang  menyatakan  bahwa  tingkat pertumbuhan  (growth)  positif  signifikan  terhadap rasio hutang. Elim dan Yusfarita (2010) menyatakan bahwa tingkat pertumbuhan penjualan (sales growth) terbukti  positif  signifikan  terhadap  struktur modal.Berdasarkan teori dan hasil penelitian empiris tersebut  maka  dapat  dibuat  hipotesis  penelitian sebagai berikut.
H2  :  Tingkat  pertumbuhan  perusahaan  (growth) berpengaruh positif dan signifikan terhadap struktur modal.

## 3.  Pengaruh  Ukuran  Perusahaan  (Firm  Size) Terhadap Struktur Modal
Ukuran perusahaan (Firm Size) merupakan salah satu faktor yang dipertimbangkan perusahaan dalam menentukan  berapa  besar  kebijakan  keputusan pendanaan (struktur modal) dalam memenuhi ukuran atau  besarnya  asset  perusahaan.  Ukuran  Perusahaan menurut  Riyanto  (2010)  menggambarkan  besar kecilnya  suatu  perusahaan  yang  ditunjukkan  dari total  aktiva,  jumlah  penjualan,  rata-rata  penjualan dan  rata-rata  total  aktiva.  Ukuran  besar  kecilnya perusahaan ini diukur melalui logaritma natural dari total aset (Ln total aset). Total aset dijadikan sebagai indikator  ukuran  perusahaan  karena  sifatnya  jangka panjang  dibandingkan  dengan  penjualan  (Titman  & Wessels, 1988) .
Jika  perusahaan  semakin  besar  maka  semakin besar pula dana yang akan dikeluarkan, baik itu dari kebijakan  hutang  atau  modal  sendiri  (equity)  dalam mempertahankan  atau  mengembangkan  perusahaan. Namun  begitu  argumen  yang  bisa  dikemukakan disini adalah large firm akan memiliki free cash flow yang  tinggi,  sehingga  bila  memerlukan  tambahan dana  untuk  membiayai  investasi  baru,  maka perusahaan  tersebut  akan  menggunakan  sumber pendanaan yang murah yaitu sumber pendanaan dari dalam  yang  berupa  retained  earning.  Seandainya sumber  pendanaan  dari  dalam  perusahaan,  tidak mencukupi,  perusahaan  akan  beralih  pada  sumber pendanaan  dari  luar  yang  berasal  dari  hutang daripada  penerbitan  saham  baru.  Sebaliknya  pada perusahaan  kecil  (small  firm)  akan  memiliki  free cash flow yang rendah, sehingga sumber pendanaan dari  dalam  tidak  bisa  mencukupi  tambahan  dana investasi yang diperlukan, untuk itu perusahaan akan menerbitkan  hutang  dari  pada  saham  baru.  Hal  ini dikarenakan biaya emisi saham lebih besar dari pada biaya  emisi  hutang  dan  flotation  cost  untuk penerbitan  new  equity  pada  perusahaan  yang  kecil akan  lebih  mahal  dari  pada  perusahaan  besar. Berdasarkan hal tersebut perusahaan yang kecil akan cenderung  memilih  hutang  untuk  membiayai investasinya,  terutama  berupa  hutang  bank (Sunarsih, 2004).Penelitian yang dilakukan Sunarsih (2004)  juga  (Ramlall,  2009)  mendukung  hipotesis ini,  bahwa  semakin  besar  ukuran  perusahaan, semakin  kecil  jumlah  proporsi  hutang  yang digunakan.
H2 : Ukuran perusahaan (Firm Size) berpengaruh negatif terhadap struktur modal.
Berdasarkan  landasan teori serta kajian terhadap penelitian  sebelumnya,  maka  kerangka  konseptual dan hipotesis dapat digambarkan sebagai berikut:
H1: Profitabilitas (profitability) mempunyai pengaruh  negatif signifikan terhadap  struktur modal pada PT. Mustika Ratu dan Entitas Anak
Profitabilitas, Pertumbuhan Perusahaan dan Ukuran Perusahaan Sebagai Determinan Struktur Modal

## III.METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  dilakukan  untuk  menganalisis hubungan dan pengaruh antara variabel profitabilitas (profitability),  tingkat  pertumbuhan  (growth)dan ukuran  perusahaan  (Size)  terhadap  struktur  modal pada  PT.  Mustika  Ratu  dan  Entitas  Anak  periode 2012- 2016 (PT.Mustika_Ratu, 2012) (PT.Mustika_Ratu, 2015)

## A.  Definisi Operasional Variabel
Variabel  dalam  penelitian  ini  terbagi  menjadi variabel  eksogen  atau  variabel  bebas  (independent variable)  yaitu  profitabilitas  (profitability)  ,tingkat pertumbuhan (growth) dan ukuran perusahaan (Size) serta  variabel  endogen  atau  variabel  terikat (dependent  variable)  yaitu  struktur  modal.  Variabel eksogen  atau  variabel  bebas  (independent  variable) merupakan  variabel  yang  mempengaruhi  dan menjadi  sebab  perubahannya  variabel  endogen  atau variabel  terikat,  sedangkan  variabel  endogen  atau variabel  terikat  (dependent  variable)  merupakan variabel  yang  dipengaruhi  atau  menjadi  akibat karena adanya  variabel  eksogen atau variabel  bebas (Sugiyono, 2008).

## B.  Variabel  Eksogen  atau  Variabel  Bebas (Independent Variable)

## 1.  Profitabilitas (X1)
Profitabilitas  (profitability)  dalam  penelitian  ini diukur
dengan menggunakan rasio-rasio profitabilitas, yaitu:a) Return on Assets,ROA (X1.1) adalah  pengukuran  kemampuan  perusahaan  secara keseluruhan  didalam  menghasilkan  keuntungan dengan  jumlah  keseluruhan  aktiva  yang  tersedia didalam  perusahaan.  Semakin  tinggi  rasio  ini,
semakin baik keadaan suatu perusahaan (Syamsuddin,  2007:63),b)  Return  on  Equity,ROE (X1.2) merupakan suatu pengukuran dari penghasilan  (income)  yang  tersedia  bagi  para pemilik  perusahaan  (baik  pemegang  saham  biasa maupun pemegang saham preferen) atas modal yang mereka  investasikan  didalam  perusahaan.  Secara umum,  tentu  saja  semakin  tinggi  return  atau penghasilan yang diperoleh, semakin baik kedudukan pemilik perusahaan (Syamsuddin,2007:64).  c)  Operating  Profit  margin,
OPM  (X1.3).Rasio  ini  menggambarkan  apa  yang biasanya  disebut  “pure  profit”  yang  diterima  atas setiap  rupiah  dari  penjualan  yang  dilakukan. Operating  profit  disebut  murni  (pure)  dalam pengertian  bahwa  jumlah  tersebutlah  yang  benar- benar diperoleh dari hasil operasi perusahaan dengan mengabaikan  kewajiban-kewajiban  finansial  berupa bunga  serta  kewajiban  terhadap  pemerintah  berupa pembayaran  pajak.  Semakin  tinggi  rasio  operating profit margin, akan semakin  baik pula operasi suatu perusahaan (Syamsuddin, 2007:61).
Growth (X2), Tingkat pertumbuhan (growth) dalam penelitian ini diukur dengan menggunakan indikator sebagai  berikut:  a)  Assets  growth  (X2.1), menggambarkan  kenaikan  atau  penurunan  aktiva setiap tahun.b) Sales growth (X2.2),
menggambarkan kenaikan atau penurunan penjualan setiap  tahun.  Ukuran  perusahaan  (size),dalam  studi ini  ukuran  Perusahaan  (Size)  (X3)  diukur  dengan indikator sebagai berikut:Ukuran (Size) = Logarithm natural  (Ln)  of  Total  Assets  (Ghozali,  2009) (Hermuningsih, 2012).
Pertumbuhan (Growth) Profitabilitas (Profitability) Struktur Modal (Capital Struc- Ukuran Perus- ahaan (Size) H 3 H 2 H 1
Gambar 1: Kerangka Konsep Penelitian
H2:  Tingkat  pertumbuhan  (growth)  mempunyai pengaruh  positif  signifikan  terhadap  struktur  modal pada PT. Mustika Ratu dan Entitas Anak.
H3: UkuranPerusahaan (Size)  mempunyai pengaruh negatif signifikan terhadap  struktur modal pada PT.
Mustika Ratu dan Entitas Anak
Profitabilitas, Pertumbuhan Perusahaan dan Ukuran Perusahaan Sebagai Determinan Struktur Modal
2.  Variabel  Endogen  atau  Variabel  Terikat (Dependent Variable)
Struktur  Modal  (Y1),Struktur  modal  dalam penelitian ini diukur dengan menggunakan indikator sebagai berikut: (Syamsuddin, 2007): a) Long Term Debt  to  Equity  Ratio,LTDER  (Y1.1).  Rasio  hutang jangka  panjang  terhadap  modal  sendiri  (long  term debt to equity ratio) menggambarkan struktur modal perusahaan. Rasio ini menunjukkan hubungan antara pinjaman  jangka  panjang  yang  diberikan  oleh  para kreditor dengan jumlah modal sendiri yang diberikan oleh pemilik perusahaan. Hal ini biasanya digunakan untuk  mengukur  financial  leverage  dari  suatu perusahaan.  b)  Long  Term  Debt  to  Total  Assets (Y1.2).  Rasio  ini  menunjukkan  hubungan  antara hutang jangka panjang dengan total aktiva. Rasio ini mengukur  berapa  besar  aktiva  perusahaan  yang dibiayai oleh kreditor jangka panjang.

## C.  Teknik Analisis Data
Pada fenomena bisnis, sebuah variabel tergantung dapat dipengaruhi oleh beberapa variabel bebas,juga mampu mempengaruhi variabel tergantung secara sekaligus,sehingga mengakibatkan model  penelitian  menjadi  sangat  rumit  (Suliyanto, 2011),  (Ferdinand,  2014)  .Dalam  penelitian  ini analisis data menggunakan pendekatan Partial Least Square  (PLS).  PLS  adalah  model  persamaan Structural  Equation  Modeling  (SEM)  yang  berbasis komponen  atau  varian.  Menurut  (Ghozali,  2011) PLS  merupakan  pendekatan  alternative  yang bergeser  dari  pendekatan  SEM  berbasis  kovarian menjadi  berbasis  varian.  SEM  yang  berbasis kovarian  umumnya  menguji  kualitas  atau  teori sedangkan PLS lebih bersifat predictive model. PLS merupakan metode analisis yang powerfull (Ghozali, 2011),  karena  tidak  didasarkan  pada  banyak asumsi.Dalam  PLS  path  modeling  terdapat  dua
model  yaitu  outler  model  dan  inner  model,  dimana kedua kriteria ini digunakan dalam penelitian ini.

## 1.  Outler Model (Measurement Model)
Terkait dengan indikator-indikator yang membentuk  variabel  laten  dalam  penelitian  ini bersifat  refleksif,  maka  evaluasi  model  pengukuran (measurement model/outer model), untuk mengukur validitas  dan  reliabilitas  indikator-indikator tersebut adalah  convergent  validity,  discriminant  validity, dan composite reliabilitya serta cronbach alpha.

## 2. Inner Model (Structural Model)
Evaluasi  model  struktural  (Structural  Model/
Inner Model) adalah pengukuran untuk mengevaluasi  tingkat  ketepatan  model  dalam penelitian secara keseluruhan, yang dibentuk melalui beberapa  variabel  beserta  dengan  indikator- indikatornya.  Dalam  evaluasi  model  struktural  ini akan  dilakukan  melalui  beberapa  pendekatan diantaranya  :  a)  R-Square  (R2),  b)  Q-Square Predictive  Relevance  (Q2),  dan  c)  Goodness  of  Fit (GoF).

## IV. HASIL DAN PEMBAHASAN

## A.  Hasil Penelitian

## 1.  Evaluasi Outler Model
a)  Convergent Validity
Convergent  Validity  dari  measurement  model dengan  indikator  reflektif  dapat  dilihat  dari korelasi  antar  skor  indikator  dengan  skor konstruknya. Indikator individu dianggap valid jika memiliki nilai outler loading diatas (>0,60)
Tabel 1

## Nilai Outer Loading Hasil Estimasi Model
INDIKATOR GROWTH PROFITABILI TAS SIZE STRUKT UR Return On Aset,X11 0,994228 Return On Equity,X12 0,991872 Operating Profit Margin,X13 0,977706 Aset Growth,X21 0,951184 Sales Growth,X22 0,980910 Ln TA, X3 1,00000 LTDER,Y11 0,997181 LTDAR,Y12 0,997029

## Profitabilitas, Pertumbuhan Perusahaan dan Ukuran Perusahaan Sebagai Determinan Struktur Modal
Pada Tabel 1. oleh karena seluruh indikator yang merefleksikan  masing-masing  konstruk  memiliki nilai  outer  loading>  0,60  dan  signifikan  pada  level 0,05 maka seluruh indikator adalah valid.

## b)  Discriminant Validity
Pengukuran  validitas  indikator-indikator  yang membentuk  variabel  laten,  dapat  pula
dilakukan melalui discriminant validity. Output discriminant  validity  ditunjukkan  lewat  hasil pengolahan data tabel berikut Tabel 2 Uji Discriminant Validity AVE √AVE GROWTH PROFITABILITAS SIZE STRUKTU R MODAL GROWTH 0,933468 0,966161 1.00000 PROFITABILITAS 0,97607 0,987963 0,71288 1,00000 SIZE 1,00000 1,00000 -0,251701 -0,463637 1,0000 0 STRUKTUR MODAL 0,994218 0,99710 -0,615878 -0,729349 0,8329 27 1,00000
Tabel  2  menunjukkan  bahwa  nilai  AVE  seluruh konstruk  >  0,50,  dan  rata-rata  seluruh  nilai  Akar AVE  antara  0,933468  s.d  1,0000  lebih  besar  dari korelasi  antar  konstruk  yaitu  antara  (0,251701  s.d 0,832927,  sehingga  memenuhi  syarat  valid berdasarkan criteria discriminant validity.

## c)  Composite Reliability dan Cronbach Alpha
Suatu  pengukuran  dapat  dikatakan  reliabel, apabila  composite  reliability  dan  cronbach alpha  memiliki  nilai  lebih  besar  dari  0,70. Composite  reliability  dan  Cronbach  alpha adalah merupakan suatu pengukuran reliabilitas antar blok indikator dalam model penelitian.

## Tabel 3.
Uji Composite Reliability dan Cronbach Alpha Composite Reliability Cronbachs Alpha GROWTH 0,965582 0,932201 PROFITABILITAS 0,991893 0,987744 SIZE 1,00000 1,00000 STRUKTUR MODAL 0,997101 0,994185
Tabel  3  menunjukkan  bahwa  nilai  composite reliability  dan  Cronbach  Alpha  seluruh  konstruk telah  menunjukkan  nilai  lebih  besar  dari  0.70 sehingga  memenuhi  syarat  reliable  berdasarkan criteria composite reliability.

## 2.  Evaluasi Inner Model
Uji  Inner  Model  dipergunakan  untuk  mengevaluasi hubungan  antar  konstruk  laten  seperti  yang  telah dihipotesiskan dalam penelitian. Berdasarkan output PLS, didapatkan Gambar sebagai berikut
Gambar: 2 Hasil Pengolahan Model Dengan PLS

## Profitabilitas, Pertumbuhan Perusahaan dan Ukuran Perusahaan Sebagai Determinan Struktur Modal
Hasil  dari  Inner  Weight  pada  gambar  2 menunjukkan  bahwa  Struktur  Modal  dipengaruhi oleh profitabilitas, pertumbuhan perusahaan (growth)  dan  ukuran  perusahaan  (size),  yang kesemua  ini  akan  djelaskan  pada  pengujian hipotesis.

## B.  Pengujian Hipotesis
Tabel  4  memberikan  output  estimasi  untuk pengujian  model  struktural  dimana  hasil  yang diharapkan  adalah  Ho  ditolak  atau  nilai  sig  <  0,05 (atau nilai t statistic > 1,96 untuk uji dengan level of signifikan 0,05).

## Tabel 4 Path Analysis dan Pengujian Hipotesis
C.  Uji Hipotesis & Pembahasan
1.  Pengaruh  profitabilitas  terhadap  struktur modal
Hasil  pengujian  hipotesis  pertama  ;  diperoleh bahwa  profitabilitas  (profitability)  berpengaruh negatif signifikan terhadap struktur modal pada PT. Mustika Ratu dan Entitas Anak. Hal ini ditunjukkan oleh  nilai  koefisien  sebesar  -0,20860009  dengan nilai  t-statistic  sebesar  14,465286  diatas  nilai  kritis 1,96, sehingga hal  ini  menunjukkan  bahwa semakin tinggi  nilai  profitabilitas  (profitability)  suatu perusahaan  maka  akan  menurunkan  nilai  struktur modal perusahaan tersebut.
Hasil  ini  mendukung  penelitian  yang  dilakukan oleh  (Kusuma  &  Arifin,  2012)  yang  menyatakan tingkat  profitabilitas  (ROA)  yang  tinggi  memiliki struktur  modal  yang  rendah.  Ini  berarti  bahwa perusahaan  tersebut  memiliki  modal  sendiri  yang lebih  besar  dibanding  hutang  jangka  panjangnya. Hal  ini  disebabkan  perusahaan  dengan  tingkat profitabilitas  (profitability)  yang  tinggi  mampu membiayai  kegiatan  usahanya  dengan  laba  ditahan yang dimilikinya, sehingga perusahaan tersebut akan menggunakan  hutang  dalam  jumlah  yang  relatif sedikit.  Hasil  ini  didukung  oleh  Elim  dan  Yusfarita (2010)  yang  menyatakan  profitabilitas  (ROA) mempunyai  pengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap struktur modal, begitu pula dengan Kazemi dan Ansari (2012) didalam penelitiannya menyatakan  bahwa  profitabilitas  (profitability)
berpengaruh negatif signifikan terhadap semua rasio hutang.  Juga  hasil  yang  didapat  oleh  (Septiono, Suhadak,  &  Darminto,  2013)  dimana  profitabilitas berpengaruh negatif dan signifikan pada perusahaan Non-Bank  yang  terdaftar  di  BEI  periode  2009- 2011.Hasil  ini  tidak  mendukung  penelitian  yang dilakukan  oleh  Kusuma  (2012),  profitabilitas (profitability)  berpengaruh  positif  namun  tidak signifikan  terhadap  struktur  modal  pada  perusahaan real estate and property. Hal ini menunjukkan bahwa semakin  tinggi  nilai  profitabilitas  (profitability) suatu  perusahaan  maka  akan  meningkatkan  nilai struktur modal perusahaan tersebut. Temuan ini juga tidak  sejalan  dengan  hasil  Mas’ud  (2008)  yang menyatakan bahwa terdapat hubungan positif antara profitabilitas  (profitability)  dengan  struktur  modal perusahaan

## 2.  Pengaruh  pertumbuhan  perusahaan  (growth) terhadap struktur modal
Hasil  pengujian  hipotesis  kedua;  diperoleh bahwa  tingat  pertumbuhan  (growth)  berpengaruh negatif signifikan terhadap  struktur modal pada PT. Mustika  Ratu  dan  Entitas  Anak.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  semakin  tinggi  pertumbuhan perusahaan  maka  akan  menurunkan  nilai  struktur modal perusahaan tersebut. Hal ini ditunjukkan oleh nilai  koefisien  sebesar  -0,300925  dengan  nilai  t- statistic  sebesar  20,32658  diatas  nilai  kritis  1,96, sehingga hal ini menunjukkan bahwa semakin tinggi
Profitabilitas, Pertumbuhan Perusahaan dan Ukuran Perusahaan Sebagai Determinan Struktur Modal
tingkat  pertumbuhan  (growth)  suatu  perusahaan maka  akan  menurunkan  nilai  struktur  modal perusahaan  tersebut.  Adanya  peningkatan  penjualan (sales  growth),  perusahaan  dapat  meningkatkan kemampuannya  untuk  memperoleh  pendapatan  dan laba.  Perusahaan  dapat  menutup  biaya-biaya  yang dikeluarkan  untuk  operasional  perusahaan  dan memperbaiki  struktur  modal  perusahaan,  karena dapat membayar hutang perusahaan dan meningkatkan  modal  sendiri.  Temuan  ini  tidak mendukung hasil penelitian dari Mas’ud (2008) yang menyatakan  bahwa  variabel  growth  berpengaruh positif  signifikan  terhadap  penentuan  hutang  dalam struktur  modal  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI). Perusahaan yang  tumbuh  dengan  pesat  akan  lebih  banyak mengandalkan  modal  eksternal,  karena  biaya penerbitan  saham  biasa  lebih  mahal  dibandingkan dengan  penerbitan  surat  hutang.  Maka,  perusahaan dalam  menggunakan  modal  eksternalnya  lebih banyak  mengandalkan  hutang  daripada  equity  dan hal ini sesuai dengan pecking order theory. Hasil ini juga  didukung  oleh  penelitian  (Kazemi  &  Ansari, 2012) yang menyatakan bahwa tingkat pertumbuhan (growth)  positif  signifikan  terhadap  rasio  hutang. Begitu  pula  dengan  hasil  penelitian  dari  Elim  dan Yusfarita  (2010)  menyatakan  bahwa  tingkat pertumbuhan  penjualan  (sales  growth)  terbukti positif  signifikan  terhadap  struktur  modal.Hasil  ini mendukung penelitian  yang dilakukan oleh Kesuma (2012)  yang  menyatakan  bahwa  arah  hubungan negatif antara tingkat pertumbuhan (growth) dengan struktur  modal,  dimana  dengan  meningkatnya pertumbuhan  penjualan  (sales  growth)  akan mengurangi jumlah kewajiban dari perusahaan yang pada  akhirnya  struktur  modal  dari  perusahaan  juga akan  berkurang.  Hasil  ini  didukung  oleh  (Eriotis, Vasiliou,  &  Ventoura‐Neokosmidi,  2007)  yang menyatakan tingkat pertumbuhan (growth) berhubungan negatif dengan financial leverage.

## 3.  Pengaruh ukuran perusahaan (size) terhadap struktur modal
Hasil  pengujian  hipotesis  ketiga  ;  diperoleh bahwa ukuran perusahaan (size) berpengaruh positif signifikan terhadap struktur modal pada PT. Mustika Ratu dan Entitas Anak. Hal ini menunjukkan bahwa semakin tinggi ukuran (size) suatu perusahaan maka akan  meningkatkan  struktur  modal  perusahaan tersebut. Kondisi ini ditunjukkan oleh nilai koefisien sebesar  0,660465  dengan  nilai  t-statistics  sebesar 29,89193  (lebih  besar  1,96).Hasil  penelitian  ini sejalan  dengan  temuan  (Septiono  et  al.,  2013) (Hermuningsih,  2012)  yang  menyatakan  pengaruh ukuran  perusahaan  terhadap  struktur  modal  positif signifikan.  Hermuningsih  menemukan  ukuran perusahaan  berpengaruh  positif  terhadap  struktur modal  dengan  nilai  signifikansi  0,012,  sedangkan Septiono  (2013),  variabel  ukuran  perusahaan
berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  struktur modal,  mengandung  arti  bahwa  dalam  pengambilan keputusan  yang  dilakukan  manajemen  perusahaan terkait  struktur  modal  yang  akan  digunakan  oleh perusahaan,  akan  selalu  memperhatikan  peran  dari ukuran  perusahaan  yang  dalam  penelitian  ini menggunakan  indikator  tingkat  penjualan  dan  total aktiva.  Semakin  besar  tingkat  penjualan  ataupun total  aktiva,  maka  kecenderungan  penggunaan hutang  jangka  panjang  akan  semakin  meningkat. Hasil  ini  berbeda  dengan  temuan  Sunarsih  (2004) dan  Ramlall  (2009)  yang  menemukan  ukuran perusahaan  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap struktur modal.

## V.  KESIMPULAN
Berdasarkan hasil analisis dan pembahasan yang telah  diuraikan,  maka  dapat  diambil  beberapa kesimpulan, sebagai berikut:
Variabel profitabilitas (profitability) berpengaruh negatif signifikan terhadap  struktur modal pada PT. Mustika Ratu dan Entitas Anak. Hal ini ditunjukkan oleh  nilai  koefisien  sebesar  -0,20860009  dengan nilai  t-statistic  sebesar  14,465286  diatas  nilai  kritis 1,96, sehingga hal  ini  menunjukkan  bahwa semakin tinggi  nilai  profitabilitas  (profitability)  suatu perusahaan  maka  akan  menurunkan  nilai  struktur modal perusahaan tersebut.
Variabel tingat pertumbuhan (growth) berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  struktur modal pada PT. Mustika Ratu dan Entitas Anak. Hal ini menunjukkan bahwa semakin tinggi pertumbuhan  perusahaan  maka  akan  menurunkan nilai  struktur  modal  perusahaan  tersebut.  Hal  ini ditunjukkan  oleh  nilai  koefisien  sebesar  -0,300925 dengan  nilai t-statistic  sebesar 20,32658 diatas nilai kritis  1,96,  sehingga  hal  ini  menunjukkan  bahwa semakin  tinggi  tingkat  pertumbuhan  (growth)  suatu perusahaan  maka  akan  menurunkan  nilai  struktur modal perusahaan tersebut
Variabel  ukuran  perusahaan  (size)  berpengaruh positif  signifikan  terhadap  struktur  modal  pada  PT. Mustika  Ratu  dan  Entitas  Anak.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  semakin  tinggi  ukuran  (size) suatu  perusahaan  maka  akan  meningkatkan  struktur modal  perusahaan  tersebut.  Kondisi  ini  ditunjukkan oleh nilai koefisien sebesar 0,660465 dengan nilai t- statistics sebesar 29,89193 (lebih besar 1,96)

## DAFTAR PUSTAKA
Adrianto,  &  Wibowo.  (2007).  Pengujian  Teori Pecking  Order  pada  Perusahaan-  Perusahaan Non  Keuangan  LQ45  Periode  2001-2005. Manajemen  Usahawan  Indonesia,  XXXVI (12), 43=53.
Agha.  (2015).  Determinants  of  Capital  Structuring
Profitabilitas, Pertumbuhan Perusahaan dan Ukuran Perusahaan Sebagai Determinan Struktur Modal
Of  Firms  of  Cement  Sector  in  Pakistan. European  Scientific  Journal  May  2015 Edition  vol.11,  No.13  ISSN:  1857  –  7881 (Print) E - ISSN 1857- 7431, 8(1), 77–92.
Brigham,  EF.,    and  J.  H.  (2006).  Dasar-  Dasar Manajemen  Keuangan  (Edisi  X).  Jakarta: Salemba Empat.
Brigham, E. F., & Houston, J. F. (2011). Dasar-dasar Manajemen.  Keuangan.  Jakarta:  Salemba Empat.
Elim,  &  Yusfarita.  (2010).  Pengaruh  Struktur Aktiva,  Tingkat  Pertumbuhan  Penjualan,  dan Return  On  Asset  Terhadap  Struktur  Modal Pada  Perusahaan  Manufaktur  di  Bursa  Efek Jakarta. Jurnal Bisnis Dan Ekonomi, 1(1), 88– 103.
Eriotis,  N.,  Vasiliou,  D.,  &  Ventoura‐Neokosmidi, Z.  (2007).  How  firm  characteristics  affect capital  structure:  an  empirical  study. Managerial  Finance,  33(5),  321–331.  https:// doi.org/10.1108/03074350710739605
Ferdinand, A. (2014). Structural Equation Modeling Dalam Penelitian Manajemen Aplikasi Model -Model  Rumit  Dalam  Penelitian  Untuk Skripsi,Tesis  dan  Desertasi  Doktor  (5th  ed.). Semarang: BP Undip Press.
Ghozali, I. (2009). Ekonometrika Teori Konsep dan Aplikasi  dengan  SPSS  17.  Semarang:  Badan Penerbi Univ Diponogoro.
Ghozali,  I.  (2011).  Aplikasi  Analisis  Multivariate
Dengan  Program  SPSS  19.  (P.  P.Harto,  Ed.) (V).  Semarang:  Badan  Penerbi  Univ Diponogoro. Hermuningsih, S. (2012). Pengaruh Profitabilitas,Size, Terhadap Nilai Perusahaan,  Dengan  Sruktur  Modal  Sebagai Variabel  Intervening.  Jurnal  Siasat  Bisnis,
Vol16(No 2), 232–242.
Husnan,  S.,  &  Pudjiastuti,  E.  (2010).  Dasar-  Dasar Manajemen  Keuangan,  Jilid  I.  Yogyakarta: UPP – AMP YKPN.
Karadeniz,  E.,  Kandır,  S.  Y.,  Iskenderoglu,  O.,  & Onal,  Y.  B.  (2011).  Firm  Size  and  Capital Structure  Decisions:  Evidence  From  Turkish Lodging  Companies.  International  Journal  of Economics  and  Financial  Issues,  1(1),  1–11. Retrieved from http://www.econjournals.com/ index.php/ijefi/article/view/3
Kartini,  &  Tulus,  A.  (2008).  Struktur  Kepemilikan, Profitabilitas,  Pertumbuhan  Aktiva  dan Ukuran Perusahaan Terhadap  Struktur Modal pada Perusahaan Manufaktur. Jurnal Keuangan Dan Perbankan, 12(1), Hal 11-21. Kazemi,  M.,  &  Ansari,  Z.  (2012).  “The  Impact  of Firm  Characteristics  on  Capital  Structure  of Listed Companies in Tehran Stock
Exchange”.  American  Journal  of  Scientific Research. ISSN 1450-223, X(42). Kusuma,  G.  I.  S.,  &  Arifin,  Z.  (2012).  Analisis
Pengaruh  Profitabilitas  (profitability)  Dan Tingkat  Pertumbuhan  (Growth)  Terhadap Struktur  Modal  dan  Nilai  Perusahaan  (Studi pada  Perusahaan  Real  Estate  and  Property yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) Periode 2007-2011). Malang.
Lumbantobing,  R.  (2008).  Studi  Mengenai Perbedaan  Struktur  Modal  Perusahaan Penanaman  Modal  asing  dengn  Perusahaan Peneneman  Modal  Dalam  Negeri  Yang  Go Public  di  BEI  (Perspektif  Teori  Dasar Struktur  Modal,  Teori  Keagenan  dan  Teori Kontingensi  Dalam  Upaya  Mengoptimalkan
Struktur M. Semarang. Mai,  M.  (2006).  Analisis  Variabel-Variabel  yang Mempengaruhi Struktur Modal Pada Perusahaan-Perusahaan  LQ-45  di  Bursa  Efek Jakarta. Ekonomika, 228–245. Mas’ud,  M.  (2008).  Analisis  Faktor-Faktor  Yang Mempengaruhi Struktur Modal Dan Hubungannya  Terhadap  Nilai  Perusahaan. Manajemen Dan Bisnis, 7(7), 69–83. Moeldjadi. (2006). Manajemen Keuangan: Pendekatan Kuantitatif dan Kualitatif. Jilid 1. Malang: Bayumedia Publishing. Prabansari, Y., & Kusuma, H. (2005). Faktor Faktor Yang Mempengaruhi Struktur Modal Perusahaan  Manufaktur  Go  Publik  Di  Bursa Efek Indonesia. Kajian Bisnis Dan Manajemen, 5(1), 1–15. PT.Mustika_Ratu. (2012). Laporan Tahunan 2012  ,PT  MUSTIKA  RATU  Tbk  DAN ENTITAS ANAK,Laporan Keuangan Konsolidasian  Untuk  tahun-tahun  yang berakhir 31 Desember 2012 ,http: www.mustika-ratu.co.id/annualreport/ anrep2015.pdf,  diunduh  05  Mei  2017  31 Desember  2011  dan31  Desember  2010  A.
Jakarta.  Retrieved  from  http:  www.mustika- ratu.co.id/annualreport/anrep2015.pdf,
diunduh 05 Mei 2017
PT.Mustika_Ratu. (2015). Laporan Tahunan 2015  ,PT  MUSTIKA  RATU  Tbk  DAN ENTITAS ANAK,Laporan Keuangan Konsolidasian  Untuk  tahun-tahun  yang berakhir  31  Desember  2015  ,  31  Desember 2014  dan31  Desember  2013  Annual Reporthttp: www.mustika-ratu.co.id/
annualreport/anrep2015.pdf, diunduh. Jakarta.
Retrieved from http: www.mustika-ratu.co.id/ annualreport/anrep2015.pdf,  diunduh  05  Mei 2017
Rahmatillah,  I.,  &  Prasetyo,  A.  D.  (2016). Determinants  Of  Capital  Structure  Analysis :
Profitabilitas, Pertumbuhan Perusahaan dan Ukuran Perusahaan Sebagai Determinan Struktur Modal
Empirical  Studi  Of  Telecommunication Industry  In  Indonesia  2008-2015,  5(3),  414– 435.
Ramlall.  (2009).  Determinants  of  Capital  Structure Among  Non  Quoted  Mauritian  Firms  Under Specificity  of  Leverage;  Looking  for  a Modified  Packing  Order  Theory.  Journal  of Finance and Economics, 1(1).
Riyanto,  B.  (2010).  Dasar  Dasar  Pembelanjaan Perusahaan. Yogyakarta: BPFE.
Sartono, A. (2010). Manajemen Keuangan Teori dan Aplikasi.  (A.  A.  Yulianto,  Ed.)  (Edisi  11). Yogyakarta: BPFE Yogyakarta.
Sayilgan, G., Karabacak, & Gray. (2006). The firm- specific  determinants  of  corporate  capital structure:  Evidence  from  Turkish  panel  data. Investment  Management  and  Financial Innovations, 3(3), 125–139.
Schoubben,  F.,  A.,  &  Van  Hulle,  C.  (2004).  The Determinant of Leverage: Difference between Quoted  and  Non  Quoted  Firms.  Tijdschrift Voor  Economie  En  Management,  XLIX(4), 44–54.
Seftianne,  &  Ratih,  H.  (2011).  Faktor  Faktor  Yang Mempengaruhi Struktur Modal Pada Perusahaan Publik  Sektor Manufaktur. Jurnal Bisnis Dan Akuntansi, Vol 13(No 1), Hal 39- 56. Septiono,  R.  W.,  Suhadak,  &  Darminto.  (2013). Analisis faktor mikro terhadap struktur modal dan  nilai  perusahaan.  Jurnal  Administrasi Bisnis, 2(1), 138–151.
Serrasqueiro,  Z.,  &  Caetano,  A.  (2014).  Trade-Off Theory  versus Pecking Order Theory: capital structure  decisions  in  a  peripheral  region  of Portugal. Journal of Business Economics and Management, 16(2), 445–466. https:// doi.org/10.3846/16111699.2012.744344
Suliyanto.  (2011).  Ekonometrika  Terapan  Teori  & Apalikasi  Dengan  SPSS.  (F.  S.  Suyantoro, Ed.) (Ed.I). Yogyakarta: CV.ANDI OFSET.
Sunarsih.  (2004).  Analisis  Simultanitas  Kebijakan Hutang  Dan  Kebijakan  Maturitas  Hutang Serta Faktor-Faktor Yang Mempengaruhinya. Jurnal Siasat Bisnis , ISSN, 0363-7655, Vol 9 (No 1), h 65-84.
Syamsuddin,  L.  (2004).  Manajemen  Keuangan Perusahaan.  Jakarta:  PT  Raja  Grafindo Persada.
Titman, S., & Wessels, R. (1988). The Determinants of  Capital  Structure  Choice.  Journal  of Finance, Vol 43(No 1), Page 1-19. Winahyuningsih,  P.,  Sumekar,  K.,  &  Prasetyo,  H. (2011). Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Struktur Modal Pada Perusahaan  Manufaktur  Yang  Go  Public  Di Bursa Efek Indonesia.