## JURNAL AKUNTANSI
Vol.15 No.2  Oktober 2021 : 109 - 135
Doi: https://doi.org/10.25170/jara.v15i2
ISSN : 2580-9792 (Online)
ISSN : 1978-8029 (Print)

## PENGARUH STRUKTUR CORPORATE GOVERNANCE DAN
FINANCIAL INDICATORS TERHADAP NILAI PERUSAHAAN (Studi pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek
Indonesia Periode 2015--2019)
Sri Rubitania Khoerunisa *
Ade Imam Muslim †

## ABSTRACT
This research aims to determine the description of the structure of corporate governance, financial  indicators,  and  company  value  in  manufacturing  companies,  and  to  determine the effect of corporate governance structure and financial indicators on company value in manufacturing  companies  listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange  for  the  2015-2019 Period either  simultaneously or Partial. This research is a type of quantitative research with the research method used is descriptive and verification methods. The population in this  study  were  manufacturing  companies  listed  on  the  IDX  with  a  total  sample  of  42 companies  which  were  determined  by  purposive  sampling  method.  Data  analysis  used panel data regression analysis, classical assumption test, and hypothesis testing using the coefficient of determination analysis, F test, and t-test. Based on the results of panel data regression  with  a  significance  level  of  5%,  it  can  be  concluded  that  the  corporate governance  structure  and  financial  indicators  have  a  significant  effect  on  firm  value simultaneously. Meanwhile, partially the corporate governance structure  does not affect firm value, while financial indicators have a positive and significant effect on firm value.
Keywords : Board of Commissioners, Institutional Ownership, Liquidity Ratio, Leverage

## 1. PENDAHULUAN
Kondisi  perekonomian  di  Indonesia  yang  tidak  stabil  menyebabkan  perusahaan kesulitan untuk tetap eksis dalam mempertahankan persaingan yang sangat ketat. Hal  ini  seiring  dengan  perkembangan  perekonomian  di  Indonesia  yang mengharuskan  perusahaan  untuk  mengembangkan  usahanya  dengan  berbagai
* rubitania18@gmail.com , Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Ekuitas Bandung
† imemmuslim81@gmail.com , Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Ekuitas Bandung
inovasi  baru  dan  memperluas  tatanan  usahanya  agar  tetap  bertahan  dalam persaingan.  Dalam  hal  ini,  perusahaan  yang  tidak  mampu  bersaing  akan memengaruhi  nilai  perusahaan  tersebut    di  mata  para  investor.  Jika  perusahaan mengalami kerugian secara terus-menerus, penjualan tidak laku, laporan keuangan yang dibuat terus-menurun atau bahkan sistem tata kelola perusahaan ( corporate governance ) kurang baik.
Tata  kelola  perusahaan  diperlukan  untuk  memastikan  arah  strategi  dan pengelolaan  perusahaan  tidak  melenceng  dari  rencana  yang  ada  dan  juga  untuk mengurangi  praktik  kecurangan  dari  lingkungan  intern  perusahaan.  Menurut Pedoman Umum Good Corporate Governance Indonesia (KNKG, 2006), terdapat lima  pilar  prinsip corporate  governance, yaitu  keadilan ( fairness ),  transparansi ( transparancy ), akuntabilitas ( accountability ), pertanggungjawaban ( responsibility ),  dan  independensi  ( independency ).  Kelima  pilar  tersebut  penting karena  dalam  penerapan  prinsip corporate  governance ini  dapat  menjadi  nilai tambah  bagi  perusahaan  yang  akhirnya  akan  memengaruhi  tingkat  kepercayaan investor  kepada  perusahaan.  Berdasarkan  hal-hal  yang  berkaitan  dengan mekanisme corporate  governance ,    dalam  penelitian  ini  digunakan  mekanisme corporate governance yang terdiri atas ukuran dewan komisaris dan kepemilikan institusional.
Ukuran  dewan  komisaris  dalam  perusahaan  berperan  dalam  fungsi pengawasan atas implementasi kebijakan dan tindakan direksi,  serta memberikan nasihat  kepada  direksi  bila  diperlukan  (Triwahyuningtias,  2012)  sehingga permasalahan  keagenan  yang  terjadi  antara  pihak  dewan  direksi  dan  pihak pemegang  saham  dapat  diminimalisasi.  Selain  itu,  kepemilikan  institusional merupakan  proporsi  atau  jumlah  saham  biasa  yang  dimiliki  oleh  pihak institusional. Menurut Hanifah (2013), kepemilikan institusional merupakan salah satu  faktor  yang  dapat  memengaruhi  kinerja  perusahaan  sehingga  tingkat kepemilikan  pihak  investor  institusional  yang  tinggi  akan  menimbulkan pengawasan  yang  lebih  tinggi  pula.  Dengan  adanya  mekanisme corporate governance ini  diharapkan  monitoring  terhadap  manajer  perusahaan  dapat  lebih
efektif,  akhirnya  kinerja  perusahaan  pun  meningkat  dan    berdampak  pada  nilai perusahaan.
Selain dengan struktur corporate governance perusahaan, untuk mengetahui nilai  perusahaan  juga  dibutuhkan  indikator  kinerja  keuangan  atau financial indicators . Pengukuran kinerja keuangan dapat dilakukan dengan macam-macam rasio  keuangan  yang  dapat  mengukur  suatu  nilai  perusahaan.  Rasio  keuangan dapat dilihat dari laporan keuangan pada perusahaan tersebut.  Laporan keuangan perusahaan  bertujuan  memberikan  informasi  yang  berguna  untuk  pengambilan keputusan  investasi  dan  pendanaan.  Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Agustina (2017)  menggunakan  rasio  likuiditas, leverage ,  profitabilitas,  dan  aktivitas dianggap  dapat  menunjukkan  kinerja  keuangan  dan  efisiensi  perusahaan  secara umum  untuk  nilai  perusahaan.  Dalam  penelitian  ini  penulis  menggunakan  rasio likuiditas dan solvabilitas.
Rasio  likuiditas  yang  sering  dipakai  adalah current  ratio . Current  ratio merupakan  rasio  yang  menunjukkan  kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi kewajiban  finansial  jangka  pendek  dengan  menggunakan  aktiva  lancarnya (Triwahyuningtias,  2012).  Selain  itu,  rasio  solvabilitas,  atau  yang  sering  disebut dengan  rasio leverage, diukur  menggunakan debt  asset  ratio, yaitu  rasio  untuk mengamati  sejauh  mana  aktiva  perusahaan  dibiayai  oleh  utang  (Kasmir,  2012). Pengukuran  kedua  rasio  tersebut  berperan  dalam  menciptakan  kinerja  keuangan yang efektif yang juga berdampak pada penciptaan nilai keuangan.
Keuangan perusahaan merupakan pilar yang sangat penting untuk kemajuan sebuah  perusahaan.  Tidak  dapat  dipungkiri  bahwa  tujuan  sebuah  perusahaan adalah  mencapai  laba  maksimal,  menyejahterakan  pemegang  saham,  dan mengoptimalkan  nilai  perusahaan.  Menurut  Yuniarti  (2014),  nilai  perusahaan sangat  penting  karena  semakin  tinggi  nilai  perusahaan,  semakin  besar kemakmuran  pemegang  saham.  Pada  dasarnya  nilai  perusahaan  dapat  diukur melalui  beberapa  aspek,  salah  satunya  harga  saham  perusahaan,  karena  harga saham  perusahaan  mencerminkan  penilaian  investor  secara  keseluruhan  atas setiap  ekuitas  yang  dimiliki.  Nilai  perusahaan  dapat  tercermin  dari  nilai  pasar yang  dilihat  dari  harga  saham  perusahaan.  Apabila  harga  saham  tinggi,  dapat
dikatakan kinerja perusahaan juga baik. Pengukuran nilai perusahaan dengan rasio Tobin’s  Q dikatakan  sebagai  salah  satu  indikator  yang  memberikan  hasil  yang paling  rasional  dan  dinilai  dapat  memberikan  informasi  yang  paling  baik (Agustina, 2017).
Berikut  ini  merupakan  perkembangan  nilai  perusahaan  pada  beberapa perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  periode 2015—2019.
Kode Perusahaan Tahun 2015 2016 2017 2018 2019 ASII 1.47413 1.74505 1.6068 1.46014 1.2659 INDS 0.33853 0.37976 0.45866 0.70296 0.625 KLBF 4.71899 4.84552 4.93139 4.0836 3.92292 SMBR 0.97351 6.5681 7.77848 3.51139 1.15939 UNIT 0.51499 0.49905 0.46513 0.46036 0.44167
Dari  data  tersebut  dapat  diketahui  hasil  nilai  perusahaan  pada  lima perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI  periode  2015--2019  dengan perhitungan  rasio Tobin’s  Q yang  mempunyai  interpretasi  dari  skor Tobin’s  Q (Sudiyatno  &  Puspitasari,  2010)  sebagai  berikut:  (1) Tobin’s  Q <  1 menggambarkan  bahwa  saham  dalam  kondisi undervalued, (2) Tobin’s  Q =  1 menggambarkan  bahwa  saham  dalam  kondisi average, yang  berarti  manajemen stagnan  dalam  mengelola  aktiva,  dan  (3) Tobin’s  Q >  1  menggambarkan  bahwa saham dalam kondisi overvalued .
Agustina (2017) menunjukkan bahwa ukuran dewan komisaris, kepemilikan manajerial, leverage, dan  profitabilitas  berpengaruh  pada  nilai  perusahaan, sedangkan  komisaris  independen,  kepemilikan  institusional,  komite  audit, aktivitas,  dan  likuiditas  tidak  berpengaruh  pada  nilai  perusahaan.  Sementara  itu, hasil  penelitian  Firadusya et  al. (2013)  menunjukkan  bahwa  kepemilikan manajerial berpengaruh signifikan pada nilai perusahaan, sedangkan kepemilikan institusional,  ukuran  dewan  komisaris,  ukuran  dewan  komisaris  independen, ukuran  dewan  direksi,  dan size tidak  berpengaruh  pada  nilai  perusahaan.  Selain itu, hasil penelitian Anggraeni dan Suwitho (2019) menunjukkan bahwa likuiditas
dan solvabilitas tidak berpengaruh pada nilai perusahaan, sedangkan profitabilitas berpengaruh pada nilai perusahaan.
Berdasarkan  perbedaan  hasil  penelitian-penelitian  sebelumnya,  dapat disimpulkan  bahwa corporate  governance dan financial  indicators dalam menghasilkan  kinerja  perusahaan  berbeda  di  setiap  perusahaan.  Penelitian  ini untuk mengetahui corporate governance dan financial indicators pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI.

## Rumusan Masalah
1. Bagaimana  struktur corporate  governance yang  diproksikan  dengan  ukuran dewan  komisaris  dan  kepemilikan  institusional  pada  perusahaan  manufaktur yang terdaftar di BEI periode 2015--2019?
2. Bagaimana financial  indicators yang  diproksikan  dengan  rasio  likuiditas  dan leverage pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI  periode  2015-- 2019?
3. Bagaimana  nilai  perusahaan  pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di BEI periode 2015--2019?
4. Bagaimana  pengaruh  struktur corporate  governace yang  diproksikan  dengan ukuran  dewan  komisaris  dan  kepemilikan  institusional  dan financial indicators yang  diproksikan  dengan  rasio  likuiditas  dan leverage terhadap nilai  perusahaan  pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI  periode 2015--2019?

## Tujuan Penelitian
1. Untuk  mengetahui  informasi  terkait  struktur corporate  governance yang diproksikan  dengan  ukuran  dewan  komisaris  dan  kepemilikan  institusional pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI periode 2015--2019.
2. Untuk  mengetahui  informasi    terkait financial  indicators yang  diproksikan dengan  rasio  likuiditas  dan leverage pada  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar di BEI periode 2015--2019.
3. Untuk  mengetahui  informasi  terkait    nilai  perusahaan  pada  perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI periode 2015--2019.
4. Untuk  mengetahui  pengaruh  struktur corporate  governace yang  diproksikan dengan  ukuran  dewan  komisaris  dan  kepemilikan  institusional  dan financial indicators yang  diproksikan  dengan  rasio  likuiditas  dan leverage terhadap nilai  perusahaan  pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI  periode 2015--2019.

## 2. TINJAUAN LITERATUR DAN HIPOTESIS

## Teori Agensi
Teori  agensi  merupakan  basis  teori  yang  selama  ini  digunakan  sebagai  dasar dalam  praktik  bisnis  perusahaan.  Dalam  teori  tersebut  pemegang  saham dideskripsikan  sebagai  prinsipal  dan  manajemen  sebagai  agen  (Borolla,  2011). Menurut  Jensen  dan  Meckling  (1976),  teori  agensi  adalah  sebuah  kontrak  yang dilakukan antara pihak prinsipal dan agen; kedua belah pihak tersebut merupakan pemaksimum  kesejahteraan.  Prinsipal  adalah  pihak  yang  memberikan  perintah kepada  agen  untuk  bertindak  atas  nama  prinsipal,  sedangkan  agen  adalah  pihak yang  diberi  kepercayaan  oleh  prinsipal  untuk  menjalankan  kegiatan  perusahaan. Emirzon  (2007)  menyatakan  bahwa  agen  memiliki  kewajiban  kepada  prinsipal untuk  mempertanggungjawabkan  semua  hal  yang  terkait  dengan  apa  yang  telah diamanatkan prinsipal kepada agen tersebut.
Teori Sinyal ( Signalling Theory )
Teori  sinyal yang  dikembangkan  oleh  Ross  (1979)  berisi  tentang  usaha  untuk mengeksploitasi  struktur  modal  perusahaan  dengan  menjadikan asymmetric information sebagai  landasan  dalam  menentukan  struktur  modal  perusahaan. Karena itu, signalling theory didasari oleh asymmetric information antara manajer dan investor ( shareholder ). Karena adanya asymmetric information dari waktu ke waktu,  perusahaan  harus  menjaga  kapasitas  cadangan  pinjamannya.  Teori  sinyal juga  menyatakan  bahwa  manajer  merupakan  pihak  yang  memiliki  informasi lengkap  mengenai  perusahaan  dan  informasi  tersebut  diberitahukan  kepada investor  yang  ada  di  dalam  perusahaannya  (Gumanti,  2009).  Dengan
meningkatnya  utang  perusahaan,  perusahaan  dipandang  yakin  terhadap prospeknya pada masa yang akan datang.

## Sruktur Corporate Governance
Corporate governance merupakan prinsip pengelolaan perusahaan yang bertujuan mendorong  kinerja  perusahaan  serta  memberikan  niali  ekonomi  bagi  pemegang saham. Forum  for  Corporate  Governance  in  Indonesian (2001),  mendefinisikan Good  Corporate  Governance (GCG)  sebagai  seperangkat  peraturan  yang mengatur  hubungan  antara  pemegang  saham,  pengelola  saham,  kreditor, pemerintah,  karyawan,  dan  pemegang  kepentingan  intern  dan  ekstern  lainnya sehubungan  dengan  hak  dan  kewajiban  mereka  untuk  mengatur  dan mengendalikan perusahaan.
Dapat  dikatakan corporate  governance merupakan  suatu  mekanisme  atau proses  untuk  memastikan  bahwa  arah  strategi  dan  pengelolaan  perusahaan  tidak melenceng  dari  rencana  yang  ada  demi  meningkatkan  kinerja  perusahaan  dan tercapainya  tujuan  perusahaan  yang  bukan  untuk  menguntungkan  diri  sendiri, melainkan  juga  menguntungkan  seluruh  pemangku  kepentingan.  Dengan  adanya corporate governance diharapkan dapat menjamin direksi dan manajer bertindak terkait kepentingan semuanya, terutama para stakeholder .
Menurut Pedoman Umum Good Corporate Governance Indonesia (KNKG, 2006), terdapat lima pilar  prinsip corporate governance, yaitu keadilan ( fairness ), transparansi  ( transparancy ),  akuntabilitas  ( accountability ),  pertanggungjawaban ( responsibility ),  dan  independensi  ( independency ).  Kelima  pilar  tersebut  penting karena  dalam  penerapan,  prinsip corporate  governance ini  dapat  menjadi  nilai tambah  perusahaan  yang  akhirnya  akan  memengaruhi  tingkat  kepercayaan investor kepada perusahaan.
Mekanisme Good Corporate Governance (GCG)
Mekanisme  GCG  ada  untuk  menjamin  dan  mengawasi  sistem  tata  kelola perusahan  agar  dapat  berjalan  dengan  baik.  Mekanisme  GCG  adalah  suatu prosedur  yang  mengatur  hubungan  secara  jelas  antara  pihak  yang  mengambil keputusan  dan  pihak  yang  melakukan  pengendalian  dan  pengawasan  terhadap
keputusan tersebut (Fathussalmi et al., 2019). Berdasarkan hal-hal yang berkaitan dengan  mekanisme  GCG,  dalam  penelitian  ini  akan  digunakan  mekanisme  yang diproksikan dengan ukuran dewan komisaris dan kepemilikan institusional.
1. Ukuran Dewan Komisaris
Menurut KNKG (2006), dewan komisaris merupakan suatu organ perusahaan yang  bertugas  dan  bertanggung  jawab  secara  kolektif  untuk  melakukan pengawasan dan memberikan nasihat kepada direksi serta memastikan bahwa perusahaan  melaksanakan  GCG.  Dengan  demikian,  permasalahan  keagenan yang  terjadi  antara  pihak  dewan  direksi  dan  pihak  pemegang  saham  dapat diminimalisasi.
2. Kepemilikan Institusional
Kepemilikan institusional  merupakan  proporsi  atau  jumlah  saham  biasa  yang dimiliki  oleh  para  pihak  institusional,  seperti  perusahaan  asuransi,  bank, perusahaan  investasi,  dan  kepemilikan  institusi  lainnya  (Borolla,  2011). Kepemilikan  institusional  merupakan  salah  satu  faktor  yang  dapat memengaruhi  kinerja  perusahaan.  Adanya  kepemilikan  oleh  investor institusional  akan  mendorong  peningkatan  pengawasan  yang  lebih  optimal terhadap kinerja manajemen.

## Indikator Kinerja Keuangan
Indikator  kinerja  keuangan ( financial  indicators )  merupakan  suatu  analisis  yang dilakukan untuk mengetahui sejauh mana  perusahaan telah menggunakan aturan pelaksanaan keuangan secara baik dan benar, seperti  membuat laporan keuangan sesuai  dengan  standar  dan  ketentuan  SAK  (Standar  Akuntansi  Keuangan)  dan GAAP  ( General  Accepted  Accounting  Principal )  (Fahmi,  2017).  Menurut Prastowo  (2015),  unsur  kinerja  keuangan  perusahaan  berkaitan  secara  langsung dengan  pengukuran  kinerja  perusahaan  yang  disajikan  pada  laporan  laba  rugi; penghasilan  bersih  sering  kali  digunakan  sebagai  ukuran  kinerja  atau  sebagai dasar bagi ukuran lainnya.

## Analisis Rasio Keuangan
Analisis  rasio  keuangan  adalah  instrumen  analisis  prestasi  perusahaan  yang menjelaskan  berbagai  hubungan  dan  indikator  keuangan  untuk  menunjukkan kondisi  keuangan  pada  masa  lalu  dan  membantu  menggambarkan  tren pola perubahan  untuk  kemudian  menunjukkan  risiko  dan  peluang  yang  melekat  pada perusahaan  (Fahmi,  2017).  Analisis  rasio  keuangan  dapat  menjelaskan  atau memberikan  gambaran  tentang  baik  atau  buruk  keadaan  atau  posisi  keuangan perusahaan.
Dalam  penelitian  ini  digunakan  dua  model  rasio  keuangan,  yaitu  rasio likuditas  yang  diukur  dengan current  ratio, dan  rasio  solvabilitas  atau leverage yang diukur dengan debt asset ratio .
1. Rasio likuiditas yang diukur dengan current ratio
Kasmir  (2014)  menyatakan  bahwan  “ current  ratio adalah  rasio  untuk mengukur  kemampuan  perusahaan  membayar  kewajiban  jangka  pendek  atau utang  yang  segera  jatuh  tempo  pada  saat  ditagih  secara  keseluruhan.  Dengan kata  lain,  seberapa  banyak  aktiva  lancar  yang  tersedia  untuk  menutupi kewajiban  jangka  pendek  yang  segera  jatuh  tempo. Current  ratio dapat dikatakan  sebagai  bentuk  untuk  mengukur  tingkat  keamanan  suatu perusahaan”. Adapun rumus yang digunakan adalah sebagai berikut:
2. Rasio solvabilitas atau leverage yang diukur dengan debt asset ratio
Debt  asset  ratio digunakan  untuk  mengukur  seberapa  besar  aset  perusahaan dibiayai oleh utang atau seberapa besar utang perusahaan dapat memengaruhi pengelolaan  aset  korporasi  (Kasmir,  2012).  Utang  yang  dimaksud  adalah semua  utang  yang  dimiliki  oleh  perusahaan  baik  yang  berjangka  pendek maupun yang berjangka panjang. Rumus yang digunakan sebagai berikut:

## Nilai Perusahaan
Nilai  perusahaan  sangat  penting  karena  semakin  tinggi  nilai  perusahaan  semakin besar  kemakmuran  pemegang  saham  (Yuniarti,  2014).  Hal  ini  sejalan  dengan tujuan  utama  perusahaan,  yaitu  meningkatkan  kemakmuran  pemegang  saham. Nilai perusahaan dalam penelitian ini didefinisikan sebagai nilai pasar karena nilai perusahaan tercermin dari harga sahamnya. Semakin tinggi harga saham semakin tinggi nilai perusahaan.

## Rasio Nilai Perusahaan
Rasio Tobin’s Q merupakan salah satu indikator yang mengukur nilai perusahaan dengan  hasil  yang  paling  rasional  dan  dinilai  dapat  memberikan  informasi  yang paling  baik  karena  rasio  ini  dapat  menjelaskan  berbagai  fenomena  kegiatan perusahaan  yang  membandingkan  nilai  pasar  saham  suatu  perusahaan  yang terdaftar  di  pasar  keuangan  dengan  nilai  penggantian  aset  (Agustina,  2017). Sianturi  (2015)  menyatakan  bahwa Tobin’s  Q memasukkan  semua  unsur  utang dan  modal  saham  perusahaan,  tidak  hanya  ekuitas  perusahaan  yang  dimasukkan, tetapi  seluruh  aset  perusahaan.  Adapun  rumus  yang  digunakan  adalah  sebagai berikut:
Keterangan :
Q = Nilai perusahaan
MVE  = Nilai pasar ekuitas (harga penutupan saham x jumlah saham beredar)
TA = Total aset

## D = Total utang

## Pengaruh Ukuran Dewan Komisaris terhadap Nilai Perusahaan
Hubungan  antara  ukuran  dewan  komisaris  dan  nilai  perusahaan  didukung  oleh perspektif  fungsi service dan control yang  dapat  diberikan  oleh  anggota  dewan komisaris. Fungsi service menyatakan bahwa dewan komisaris dapat memberikan konsultasi dan nasihat untuk direksi dan manajer. Adapun fungsi control diambil dari  teori  agensi  yang  dilakukan  oleh  dewan  komisaris  mewakili  mekanisme internal utama untuk mengontrol perilaku oportunistik manajemen sehingga dapat membantu  menyelaraskan  kepentingan  pemegang  saham  dan  manajer  (Jensen, 1993).
Peran  dewan  komisaris  yang  dapat  memberi  saran  kepada  direksi  dan manajer  dan  mengontrol  kinerja  manajemen  untuk  keberlangsungan  usaha perusahaan  akan  membuat  penerapan  GCG pada  perusahaan  semakin  baik  yang akan  memberikan  pengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Hal  ini  sejalan  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Marini  dan  Marina  (2017)  dan  Agustina  (2017) yang  menyatakan  bahwa  ukuran  dewan  komisaris  berpengaruh  pada  nilai perusahaan.

## Pengaruh Kepemilikan Institusional terhadap Nilai Perusahaan
Kepemilikan  institusional  merupakan  mekanisme corporate  governance utama yang  membantu  mengendalikan  masalah  keagenan  dan  berperan  penting  dalam memengaruhi  manajer  untuk  lebih  memfokuskan  perhatian  pada  kinerja perusahaan  (Firdausya,  2017).  Kepemilikan  institusional  dianggap  mampu memberikan  dampak  bagi  nilai  perusahaan  karena  umumnya  dapat  bertindak sebagai  pihak  yang  mengawasi  perusahaan.  Semakin  besar  kepemilikan institusional  dalam  perusahaan  semakin  besar  pula  dorongan  untuk  dapat mengoptimalkan nilai perusahaan (Amrizal, 2016).
Mekanisme pengawasan yang tinggi akan meminimalkan penyelewengan- penyelewengan  yang  mungkin  dilakukan  manajemen  sehingga  berdampak  pada menurunnya  nilai  perusahaan.  Hal  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan oleh  Charlie  (2017)  yang  menyatakan  bahwa  kepemilikan  institusional
berpengaruh  pada  nilai  perusahaan.  Menurut  Dewi  dan  Nugrahanti  (2014)  dan Fadillah  (2017),  kepemilikan  institusional  tidak  berpengaruh  pada  nilai perusahaan.

## Pengaruh Rasio Likuiditas terhadap Nilai Perusahaan
Rasio  likuiditas  yang  menggambarkan  kinerja  keuangan  perusahaan  dari  segi kewajiban  lancar  dapat  memengaruhi  penilaian  pihak  luar,  khususnya  investor, dalam  rangka  memberikan  kepercayaan  kepada  perusahaan  untuk  menanamkan modal. Jika perusahaan masih memiliki kemampuan yang bagus dalam memenuhi kewajiban  jangka  pendeknya  dengan  menggunakan  aktiva  lancarnya,  perusahaan tersebut dapat dikatakan likuid (Anggraeni & Suwitho, 2019).
Menurut  Agustina  (2017),  perusahaan  yang  memiliki  tingkat  likuiditas tinggi  dapat  menunjukkan  dana  yang  tersedia  untuk  membayar  dividen, membiayai  operasi  perusahaan  dan  investasi.  Hal  ini  akan  membuat  persepsi investor pada kinerja perusahaan semakin baik sehingga dapat menciptakan nilai perusahaan  semakin  baik  pula.  Hal  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan oleh  Putra  dan  Lestari  (2016)  yang  menyatakan  bahwa  rasio  likuiditas berpengaruh  signifikan  pada  nilai  perusahaan.  Sebaliknya,  dalam  penelitian Chasanah (2018), rasio likuditas tidak berpengaruh pada nilai perusahaan.
Pengaruh Leverage terhadap Nilai Perusahaan
Leverage digambarkan  untuk  melihat  sejauh  mana  aset  perusahaan  dibiayai  oleh utang  dibandingkan  dengan  modal  sendiri  (Kasmir,  2012).  Rasio leverage yang tinggi menunjukkan perusahaan tidak solvable , total utang perusahaan lebih besar daripada  total aset, artinya  risiko  perusahaan  mengalami  kerugian  semakin  besar dan  secara  langsung  akan  menurunkan  harga  saham  yang  juga  berdampak  pada penurunan nilai perusahaan.
Para  investor  menginginkan  perusahaan  mempunyai  rasio leverage yang rendah karena hal itu menandakan bahwa perusahaan tidak menggunakan banyak utang dalam mendanai operasional perusahaan. Semakin kecil  utang dalam suatu perusahaan  maka  para  investor  akan  senang  dalam  memberikan  pendanaannya dan  hal  tersebut  akan  meningkatkan  nilai  perusahaan.  Hal  ini  sejalan  dengan penelitian yang dilakukan oleh Agustina (2017) yang menyatakan bahwa leverage berpengaruh  pada  nilai  perusahaan.  Berbeda  dengan  penelitian  Agustina  (2017), hasil  penelitian  Sukiati  (2015)  menyatakan  bahwa leverage tidak  berpengaruh pada nilai perusahaan.

## Hipotesis
H₁ : Ukuran dewan komisaris berpengaruh pada nilai perusahaan.
H₂ : Kepemilikan institusional berpengaruh pada nilai perusahaan.
H₃ : Rasio likuiditas berpengaruh pada nilai perusahaan.
H₄ : Leverage berpengaruh pada nilai perusahaan.
H₅ : Struktur corporate governance dan financial indicators berpengaruh pada nilai perusahaan.

## 3. METODE PENELITIAN

## Variabel Penelitian
Penelitian ini menggunakan variabel independen dan variabel dependen.  Variabel independen  dalam  penelitian  ini  adalah  struktur corporate  governance yang diproksikan  dengan  ukuran  dewan  komisaris  (X1)  dan  kepemilikan  institusional
(X2), financial  indicators yang  diproksikan  dengan  rasio  likuiditas  (X3)  dan leverage (X4). Variabel dependen pada penelitian ini adalah nilai perusahaan (Y).

## Populasi dan Sampel
Dalam penelitian ini populasi yang digunakan adalah perusahaan manufaktur yang terdaftar  di  BEI  periode  2015—2019  sebanyak  181  perusahaan  dengan menggunakan annual report sebagai populasi karena memiliki kompetensi untuk setiap  variabel.  Selain  itu,  teknik  pemilihan  sampel  yang  digunakan  adalah purposive sampling dengan kriteria sebegai berikut:
No. Kriteria Total 1. Perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI periode 2015--2019. 181 2. Perusahaan  manufaktur  yang  tidak  menerbitkan annual  report selama lima tahun berturut-turut untuk periode 2015--2019. (56) 3. Perusahaan  manufaktur  yang  menyajikan annual  report selain  dalam mata uang rupiah. (29) 4. Perusahaan  manufaktur  yang  tidak  menyajikan  data  atau  informasi lengkap terkait variabel yang diteliti. (54) Jumlah perusahaan yang memenuhi kriteria 42

## Teknik Pengumpulan Data
Dilihat  dari  kebutuhan  datanya,  penelitian  ini  menggunakan  data  sekunder. Pengumpulan  data  dilakukan  dengan  cara  mempelajari  atau  mengkaji  serta menelaah  literatur-literatur  berupa  buku,  jurnal,  artikel,  dan  skripsi  terdahulu. Dalam rangka mengumpulkan data yang diperlukan, pengumpulan data diperoleh dari  laporan  tahunan  yang  dipublikasikan website resmi www.sahamok.net dan www.idx.co.id periode 2015 sampai dengan 2019.

## Metode Analisis Data
Penelitian  ini  menggunakan  analisis  deskriptif  dengan  mencari  nilai  maksimum, nilai  minimum,  dan  nilai  rata-rata  setiap variabel  per  tahun  selama  periode  2015 sampai  2019  pada  42  sampel  perusahaan.  Metode  analisis  data  yang  digunakan adalah  regresi  data  panel  dengan  tujuan  mengetahui  dan  menganalisis  variabel independen terhadap variabel dependen. Sebelumnya, dilakukan uji asumsi klasik yang meliputi uji normalitas, uji multikoliniertitas, uji heteroskedastisitas, dan uji autokorelasi.
Selain  itu,  dilakukan  pengujian  hipotesis,  yaitu  uji  simultan  (uji  F)  dan  uji parsial  (uji  t).  Uji  F  dilakukan  untuk  membuktikan  apakah  variabel  independen berpengaruh  secara  simultan  pada  variabel  dependen  dengan  membandingkan nilai probabilitas dan tingkat signifikansi 0.05 dengan ketentuan sebagai berikut.
1. H₀  :  nilai  probabilitas  ( p-value )  >  α  (0.05),    maka  H₀  diterima,  artinya  tidak ada  pengaruh  signifikan  antara  variabel  independen  dan  variabel  dependen secara simultan.
2. H₁ : nilai probabilitas ( p-value ) < α (0.05), maka H₁ diterima, artinya terdapat pengaruh signifikan antara variabel independen dan variabel dependen secara simultan.
Uji-t  dilakukan  untuk  menunjukkan  apakah  variabel  independen berpengaruh  secara  signifikan  atau  tidak  pada  variabel  dependen  secara  parsial dengan  membandingkan  nilai  probabilitas  dan  tingkat  signifikansi  0,05  dengan ketentuan sebagai berikut.
1. H₀  :  nilai  probabilitas  ( p-value )  >  α  (0,05),  maka  H₀  diterima,    artinya  tidak ada  pengaruh  signifikan  antara  variabel  independen  dan  variabel  dependen secara parsial.
2. H₁ : nilai probabilitas ( p-value ) < α (0,05), maka H₁ diterima, artinya terdapat pengaruh signifikan antara variabel independen dan variabel dependen secara parsial.

## 4. HASIL DAN PEMBAHASAN

## Analisis Deskriptif
Metode  analisis  deskriptif  adalah  statistik  yang  digunakan  untuk  menganalisis data  dengan  cara  mendeskripsikan  atau  menggambarkan  data  yang  telah terkumpul. Hasil analisis deskriptif yang ada pada Tabel 1 berasal dari sampel 42 perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI periode 205--2019.
Tabel 1 Analisis Deskriptif N MIN MAX MEAN Nilai Perusahaan 42 0.41076  5.41442  1.53001 DK 42 2 11.2 4.21905 KI 42 0.23898  0.99566  0.78428 CR 42 0.27691  7.14046  2.08796 DAR 42 0.11145  2.37592  0.48917
Sumber : Data diolah peneliti, 2020
Dari  hasil  data  di  atas  tampak  bahwa  nilai  perusahaan  untuk  nilai minimum  diperoleh sebesar 0,41076, nilai maksimum sebesar 5,41442, dan rata- rata  sebesar  1,53001.  Untuk  ukuran  dewan  komisaris,  diperoleh  nilai  minimum sebesar  2,  nilai  maksimum  sebesar  11,2,  dan  rata-rata  sebesar  4,21905.    Untuk kepemilikan  institusional  diperoleh  nilai  minimum  sebesar  0,23898,  nilai maksimum sebesar 0,99566, dan rata-rata sebesar 0,78428.
Dari  rasio  likuiditas  yang  diukur  dengan current  ratio, diperoleh  nilai minimum sebesar 0,27691, nilai maksimum sebesar 7,14046, dan rata-rata sebesar 2,08796.  Untuk lerevarge yang  diukur  dengan debt  asset  ratio, diperoleh  nilai minimum sebesar 0,11145, nilai maksimum sebesar 2,37592, dan rata-rata sebesar 0,48917.

## Uji Asumsi Klasik
1. Uji Normalitas
Uji normalitas merupakan salah satu syarat penting untuk menguji signifikansi koefisien  regresi.  Hasil  uji  normalitas  dilihat  dari  nilai  Jarque-Bera  dan  nilai probabilitasnya. Hasil yang ditunjukkan adalah sebagai berikut:
Tabel 2 Uji Normalitas Jarque-bera Probability 3854.125 0.000000 Sumber : Data diolah peneliti, 2020
Berdasarkan Tabel 2, nilai Jarque-Bera sebesar 3.854,125 dengan  probabilitas sebesar  0,000000.  Dapat  dikatakan  data  tersebut  tidak  berdistribusi  normal karena nilai probabilitas lebih kecil daripada tingkat signifikansi α = 5%.
2. Uji Multikoliniertias
Uji  multikolinieritas  bertujuan  mengetahui  apakah  dalam  model  regresi ditemukan  adanya  korelasi  antarvariabel  independen  atau  variabel  bebas. Untuk  menemukan  terdapat  atau  tidaknya  multikolinieritas  pada  model regresi,  dapat  ditentukan  dengan  nilai correlation  matrix yang  harus  kurang dari 0,8. Hasil yang ditunjukkan adalah sebagai berikut:
Tabel 3 Uji Multikoliniertias DK KI CR DAR DK 1.000000 0.259677 -0.052321 -0.125409 KI 0.259677 1.000000 -0.061098 0.040136 CR -0.052321 -0.061098 1.000000 -0.501071 DAR -0.125409 0.040136 -0.501071 1.000000 Sumber : Data diolah peneliti, 2020
Berdasarkan  Tabel  3,  uji  multikolinieritas  menunjukkan  nilai correlation matrix dari  variabel  independen  atau  variabel  bebas  kurang  dari  0,8.  Dapat dikatakan bahwa data dalam penelitian ini tidak ada masalah multikolinieritas.
3. Uji Heteroskedastisitas
Uji heteroskedastisitas bertujuan menguji apakah dalam model regresi terjadi ketidaksamaan variance dari  residual  satu  ke  pengamatan  lain.  Uji  ini menggunakan  metode  uji Glejser dengan  menggunakan  abs(resid²)  sebagai variabel independen. Hasil yang ditunjukkan adalah sebagai berikut:

## Tabel 4 Uji Heteroskedastisitas
Dependent Variabel : RESABS Method : Panel Least Squares Variabel Prob. DK KI CR DAR 0.8829 0.8462 0.6126 0.0907
Sumber : Data diolah peneliti, 2020
Tabel 4 hasil uji heteroskedastisitas menunjukkan nilai probabilitas dari setiap variabel  lebih  besar  daripada  tingkat  signifikansi  nilai  α  =  5%.  Oleh  karena itu, dalam data penelitian ini tidak terjadi masalah heteroskedastisitas.
4. Uji Autokorelasi
Autokorelasi  adalah  keadaan  yang  menunjukkan  bahwa  pada  model  regresi ada  kolerasi  antara  residual  pada  periode  t  dan  residual  pada  periode
sebelumnya  (t-₁).  Metode  pengujian  yang  digunakan  adalah  uji  Durbin- Watson, dengan melihat nilai Durbin-Watson dan membandingkannya dengan dua nilai Durbin-Watson pada tabel.

## Tabel 5 Uji Autokorelasi
Durbin-Watson Statistic 1.658908
Sumber : Data diolah peneliti, 2020
Tabel  5  menunjukkan  hasil  nilai  Durbin-Watson  sebesar  1,658908,    nilai DW  lebih  kecil  daripada  DU (Durbin  Upper), yaitu  sebesar  1,80305 (1,658908  <  1,80305),  maka  dapat  dikatakan  terdapat  masalah  autokorelasi positif.

## Analisis Regresi Data Panel
Penelitian ini menggunakan analisis regresi data  panel untuk  pengujian hipotesis yang  telah  dirumuskan.  Adapun  persamaan  regresi  yang  digunakan  sebagai berikut:
Hasil analisis regresi data panel menggunakan Eviews 9 dengan model yang terpilih,  yaitu fixed  effect atau  yang  biasa  disebut least  square  dummy  variabels (LSDV). Hasilnya sebagai berikut:
Tabel 6 Regresi Data Panel
Dependent Variabel : NP
Method : Panel Least Squares Variabel Coefficient C DK KI CR DAR 1.156188 -0.010553 0.434039 -0.101653 0.609941
Sumber : Data diolah peneliti, 2020
Berdasarkan Tabel 6, hasil regresi dengan nilai konstanta sebesar 1.156188, β₁  sebesar  -0.010553,  β₂  sebesar  0.434039,  β₃  sebesar  -0.101653,  dan β₄  sebesar 0.60994. Maka, didapatkan persamaan regresi data panel sebagai berikut:
Keterangan :
Y = nilai perusahaan
X₁ = ukuran dewan komisaris X₂ = kepemilikan institusional
X₃ = rasio likuiditas
X₄ = leverage
ε = kekeliruan ( error )
Sesuai dengan hasil persamaan regresi di atas, dapat dilihat nilai koefisien untuk  konstanta  (C)  memiliki  nilai  sebesar  1,156188,  artinya  jika  variabel independen  konstan,  rata-rata  nilai  perusahaan  sebesar  1,156188.  Nilai  koefisien DK  atau  variabel  X₁  sebesar  -0,010553  menunjukkan  bahwa  jika  ukuran  dewan komisaris  mengalami  kenaikan  1  satuan,  dengan  catatan  variabel  lain  dianggap konstan,  hal  itu  akan  diikuti  dengan  penurunan  nilai  perusahaan  sebesar  - 0,010553.  Nilai  koefisien  KI  atau  variabel  X₂  sebesar  0,434039  menunjukkan bahwa  jika  kepemilikan  institusional  mengalami  kenaikan  1  satuan,  dengan catatan variabel lain dianggap konstan,  hal itu akan diikuti dengan kenaikan nilai perusahaan sebesar 0,434039.
Nilai  koefiensi  CR  atau  variabel  X₃  sebesar  -0,010653  menunjukkan bahwa jika rasio likuiditas mengalami kenaikan 1 satuan, dengan catatan variabel lain  dianggap  konstan,  hal    itu  akan  diikuti  dengan  penurunan  nilai  perusahaan sebesar -0,010653. Untuk nilai koefisien DAR atau variabel X₄ sebesar 0,609941 menunjukkan bahwa jika leverage mengalami kenaikan 1 satuan, dengan catatan variabel  lain  dinaggap  konstan,  hal  itu  akan  diikuti  dengan  kenaikan  nilai perusahaan sebesar 0,609941.

## Analisis Koefisien Determinasi
Koefisien  determinasi  bertujuan  mengukur  seberapa  jauh  kemampuan  model dalam  menerangkan  variasi  variabel  dependen.  Dalam  penelitian  ini  koefisien determinasi  berfungsi  mengetahui  seberapa  besar  pengaruh  yang  diberikan  oleh struktur corporate goverance dan financial indicators terhadap nilai perusahaan.
Tabel 7 Koefisisen Determinasi
Adjusted R-square 0.731620
Sumber : Data diolah peneliti, 2020
Berdasarkan  Tabel  7  dapat  dilihat  hasil adjusted  R-square yang menunjukkan  nilai  sebesar  0,731620  atau  sebesar  73,16%.  Hal  ini  menunjukkan bahwa  variabel  independen,  yaitu  ukuran  dewan  komisaris,  kepemilikan institusional,  rasio  likuiditas,  dan leverage ,  berpengaruh  pada  nilai  perusahaan sebesar 73,16%;  sisanya, yaitu sebesar 26,84%, dijelaskan oleh faktor lain di luar penelitian ini.

## Uji F (Uji Simultan)
Uji  F  berguna  untuk  membuktikan  apakah  variabel  independen berpengaruh secara simultan pada variabel dependennya. Uji F dilakukan dengan cara membandingkan hasil F-statistik dengan F-tabel.

## Tabel 8 Hasil F Statistics
F-statistics Prob (F-statistics) 13.66101 0.000000
Sumber : Data diolah peneliti, 2020
Berdasarkan  Tabel  8,  dari  hasil  regresi  data  panel  dengan  menggunakan model fixed  effect diperoleh  nilai f-statistics sebesar  13,66101  dengan  nilai probabilitas sebesar 0,000000. Nilai prob ( f-statistics ) lebih kecil daripada tingkat signifikansi α = 5% (0.000000 < 0,05). Oleh karena itu, dapat disimpulkan bahwa variabel  independen,  yang  terdiri  atas  ukuran  dewan  komisaris,  kepemilikan institusional,  rasio  likuiditas,  dan leverage, berpengaruh  positif  dan  signifikan secara simultan pada nilai perusahaan.

## Uji-t (Uji Parsial)
Uji  t  atau  uji  koefisien  bertujuan  menunjukkan  apakah  variabel  independen berpengaruh  secara  signifikan  atau  tidak  pada  variabel  dependen  secara  parsial. Tingkat keyakinan yang digunakan dalam penelitian ini adalah 95% dengan taraf nyata  atau  tingkat  signifikansi  5%  (α  =  0,05).  Berikut  ini  merupakan  hasil  dari pengujian:
Tabel 9 Hasil Uji-t (Uji Pasrial)
Dependent Variabel : NP Method : Panel Least Square Variabel Coefficient t-Statistic Prob. C 1.156188 2.250994 0.0257
DK KI CR DAR -0.010553 0.434039 -0.101653 0.609941 -0.114847 1.107081 -2.047247 2.171020 0.9087 0.2699 0.0422 0.0314
Sumber : Data diolah peneliti, 2020
Tabel  9  menunjukkan  bahwa  setiap  variabel  independen  memiliki  tingkat signifikansi  yang berbeda, dan koefisien model regresi untuk konstanta memiliki nilai  sebesar  1,156188  dengan  nilai  probabilitas  sebesar  0,0257,  artinya  jika variabel independen konstan, rata-rata nilai perusahaan sebesar 1,156188.
Variabel X₁ yaitu ukuran dewan komisaris memiliki nilai t-statistic sebesar - 0,114847 dengan nilai probabilitas sebesar 0,9087, artinya nilai probabilitas lebih besar  daripada  tingkat  signifikansi  0,05  (0,9087  >  0,05),  maka  ukuran  dewan komisaris tidak berpengaruh signifikan pada nilai perusahaan sehingga H₁ ditolak. Selanjutnya,  untuk  variabel  X ₂, yaitu  kepemilikan  institusional  memiliki  nilai t- statistic sebesar  1,107081  dengan  nilai  probabilitas  sebesar  0,2699,  artinya  lebih besar  daripada  tingkat  signifikansi  0,05  (0,2699  >  0,05),  maka  kepemilikan institusional  tidak  berpengaruh  signifikan  pada  nilai  perusahaan  sehingga  H ₂ ditolak.
Dapat  disimpulkan  bahwa  struktur corporate  governance dalam  penelitian ini  tidak  berpengaruh  signifikan  pada  nilai  perusahanaan,  yang  berarti  bahwa struktur corporate  governance belum  mampu  mendorong  peningkatan  nilai perusahaan.  Hal  ini  disebabkan  ukuran  dewan  komisaris  yang  terlalu  besar dianggap  kurang  efektif  dalam  menjalankan  fungsinya  karena  sulit  dalam komunikasi dan koordinasi, juga proses pengambilan keputusan menjadi lamban. Ukuran  dewan  komisaris  yang  relatif  kecil  pun  tidak  dapat  mendorong  nilai perusahaan. Hal ini sejalan dengan analisis deskriptif yang menunjukkan rata-rata ukuran  dewan  komisaris  sebesar  4  dapat  dikatakan  kurang  proporsional  untuk sebuah ukuran dewan komisaris perusahaan karena kinerja yang dihasilkan kurang efektif  dan pengawasan terhadap kinerja perusahaan kurang maksimal.
Untuk kepemilikan saham institusional yang relatif besar seperti pada hasil analisis deskriptif, rata-rata kepemilikan institusional hampir mencapai 80%. Hal ini  membuat  investor  institusional  mayoritas  memiliki  kesempatan  untuk
berkompromi dengan manajemen untuk melakukan pengelolaan dan pemantauan secara  profesional  terhadap  perkembangan  investasinya.  Akan  tetapi,  kompromi antara  investor  institusional  dan  manajemen  dianggap  negatif  oleh  pasar  karena manajemen  dianggap  mengambil  kebijakan  yang  cenderung  mengarah  pada investor institusional dan mengabaikan kepentingan pemegang saham minoritas.
Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian terdahulu yang dilakukan oleh Firdausya,  Swandari,  dan  Effendi  (2013)  yang  menunjukkan  bahwa  kepemilikan institusional dan ukuran dewan komisaris tidak berpengaruh signifikan pada nilai perusahaan.  Menurut  hasil  penelitian  Agustina  (2017),    ukuran  dewan  komisaris berpengaruh  signifikan  pada  nilai  perusahaan,  sedangkan  kepemilikan institusional tidak berpengaruh signifikan pada nilai perusahaan.
Variabel  X ₃, yaitu  rasio  likuiditas,  memiliki  nilai t-statistic sebesar  - 2,047247  dengan  nilai  probabilitas  sebesar  0,0422,  lebih  kecil  daripada  tingkat signifikansi  0,05  (0,0422  <  0,05),  artinya  rasio  likuiditas  berpengaruh  negatif signifikan  pada  nilai  perusahaan  sehingga  H ₃ diterima.  Selanjutnya,  untuk variabel  X ₄, yaitu leverage, memiliki  nilai t-statistic sebesar  2,171020  dengan nilai  probabilitas  sebesar  0,0314,    lebih  kecil  daripada  tingkat  signifikansi  0,05 (0,0314  <  0,05),  artinya leverage berpengaruh  positif  signifikan  pada  nilai perusahaan  sehingga  H ₄ diterima.  Maka  dapat  disimpulkan  untuk  variabel financial  indicators yang  diproksikan  dengan  rasio  likuditas  dan leverage, keduanya berpengaruh negatif dan positif signifikan pada nilai perusahaan.
Rasio  likuiditas  yang  mengukur  kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi kewajiban jangka pendeknya dapat memengaruhi penilaian pihak luar, khususnya investor, dalam memberikan kepercayaan kepada perusahaan untuk menanamkan modal.  Perusahaan  yang  memiliki  tingkat  likuiditas  yang  tinggi  mempunyai tingkat  keamanan  yang  baik  dan  mempunyai  dana  internal  yang  besar  sehingga perusahaan akan menggunakan dana internalnya terlebih dahulu untuk membiayai investasiya  sebelum  menggunakan  pembiayaan  eksternal  melalui  utang.  Selain itu,  tingkat  likuiditas  yang  tinggi  dapat  menunjukkan  dana  yang  tersedia  untuk membiayai  operasional  perusahaan  relatif  besar  sehingga  persepsi  investor  pada
kinerja  perusahaan  semakin  baik,  membuat  harga  saham  semakin  naik  sehingga akan meningkatkan nilai perusahaan.
Sementara  itu, leverage sangat  dibutuhkan  perusahaan  untuk  mengukur kesehatan keuangan perusahaan, khususnya dalam menanggung utang perusahaan. Leverage dapat  meningkatkan  nilai  perusahaan  pada  saat leverage tinggi;  begitu juga  sebaliknya. Leverage yang  tinggi  memberikan  indikasi  prospek  perusahaan yang  baik  dan  dapat  dimanfaatkan  untuk  memperoleh  profit  yang  lebih  tinggi dengan menggunakan aset yang dibiayai oleh utang atau dari modal yang berasal dari  utang.  Dengan  itulah  perusahaan  dapat  secara  maksimal  menjalankan usahanya  sehingga  profit  yang  diperoleh  perusahaan  meningkat  dan  permintaan saham  dari  para  investor  pun  akan  meningkat  sehingga  mengakibatkan  nilai perusahaan ikut meningkat.
Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian terdahulu yang dilakukan oleh Putra  dan  Lestari  (2016)  bahwa  rasio  likuditas  berpengaruh  signifikan  pada  nilai perusahaan.  Sejalan  juga  dengan  Sutama  dan  Lisa  (2018)  yang  hasilnya menunjukkan leverage berpengaruh signifikan pada nilai perusahaan. Akan tetapi, hasil  penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan  penelitan  yang  dilakukan  oleh  Astutik (2017)  yang  menyatakan  bahwa  rasio  likuiditas  dan leverage tidak  berpengaruh signifikan pada nilai perusahaan.

## 5. SIMPULAN DAN SARAN

## Simpulan
Berdasarkan  hasil  penelitian  yang  telah  dilakukan  dengan  menguji  pengaruh struktur corporate governance dan financial indicators terhadap nilai perusahaan pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI periode 2015--2019, diperoleh simpulan sebagai berikut.
1. Struktur corporate  governance perusahaan  manfuktur  yang  terdaftar  di  BEI periode  2015--2019  yang  diproksikan  dengan  ukuran  dewan  komisaris cenderung  stabil  dan  hanya  beberapa  perusahaan  yang  mengalami pertambahan anggota dewan komisaris yang diproksikan dengan kepemilikan institusional mengalami fluktuasi setiap tahun. Hal itu disebabkan oleh ukuran
perusahaan  menjadi  salah  satu  faktor  kebijakan  manajemen  dalam menentukan  komposisi  saham  untuk  para  investor  institusional  di  luar kepemilikan saham oleh direksi dan komisaris.
2. Financial indicators atau indikator kinerja keuangan yang diproksikan dengan rasio  likuiditas  dan leverage pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di BEI  periode  2015--2019  selalu  mengalami  fluktuasi.  Hal  ini  disebabkan jumlah aset dan jumlah liabilitas perusahaan setiap tahun berbeda sehingga hal tersebut  berdampak  pada  kepercayaan  dan  penilaian  investor  terhadap perusahaan.
3. Nilai  perusahaan  pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI  periode 2015--2019 mengalami fluktuasi, cenderung mengalami penurunan dari tahun 2016 sampai dengan 2019. Hal itu disebabkan oleh naik turunnya harga saham perusahaan  yang  ada  di  pasar  dan  jumlah  saham  yang  beredar  serta  total kepemilikan aset  dan  utang  perusahaan  sehingga  berdampak  pada  nilai  pasar perusahaan.  Tinggi  rendahnya  nilai  pasar  juga  berdampak  pada  nilai perusahaan  yang  menjadi  pertimbangan  investor  untuk  menanamkan modalnya.
4. Secara  parsial,  ukuran  dewan  komisaris  dan  kepemilikan  institusional  tidak berpengaruh  signifikan  pada  nilai  perusahaan,  artinya  variabel  struktur corporate  governance dalam  penelitian  ini  tidak  memiliki  pengaruh  terhadap nilai  perusahaan  dan  hal  tersebut  menyatakan  bahwa  H₁  dan  H₂  ditolak.
Adapun rasio likuiditas dan leverage berpengaruh positif signifikan pada nilai perusahaan, artinya  variabel financial indicators memiliki  pengaruh  terhadap nilai perusahaan dan hal tersebut menyatakan bahwa H₃ dan H₄ diterima.
5. Secara  simultan,  sturktur corporate  governance yang  diproksikan  dengan ukuran  dewan  komisaris  dan  kepemilikan  institusional,  serta financial indicators yang  diproksikan  dengan  rasio  likuiditas  dan leverage dinyatakan berpengaruh pada nilai perusahaan, artinya H₅ diterima.

## Saran

## Bagi perusahaan
Perusahaan  diharapkan  dapat  memperbaiki  dan  meningkatkan  tata  kelola  dan kinerja  keuangannya  agar  dapat  meningkatkan  nilai  perusahaan  sehingga  para investor  akan  tertarik  dan  mempertimbangkan  keputusannya  untuk  menanamkan modal.

## Bagi peneliti selanjutnya
Peneliti selanjutnya diharapkan dapat meneliti tata kelola perusahaan dan kinerja keuangan  tidak  hanya  terhadap  nilai  perusahaan,  tetapi  dapat  menggunakan variabel  lain,  seperti  kondisi  kesulitan  keuangan  atau corporate  social responsibility suatu  perusahaan,  dan  masih  banyak  lagi.  Selain  itu,  diharapkan dapat  melakukan  penelitian  di  luar  sektor  perusahaan  manufaktur,  seperti  sektor pertambangan, sektor pertanian, dan sektor keuangan.

## DAFTAR RUJUKAN
Agustina,  D.  (2017).  Pengaruh  Corporate  Governance  dan  Variabel  Keuangan  terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Bisnis dan Akuntansi , 19 (1), 13-26.
Amrizal,  S.  H.  N.  R.  (2016).  Pengaruh  Kepemilikan  Institusional,  Dewan  Komisaris Independen,  Kualitas  Audit,  Komite  Audit  terhadap  Nilai  Perusahaan. Jurnal Akuntansi STIE Ahmad Dahlan Jakarta , 4 (1), 76-89.
Anggraeni,  U.,  &  Suwitho.  (2019).  Pengaruh  Likuiditas,  Solvabilitas  dan  Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan pada Perusahaan Property and Real Estate di BEI. Jurnal Ilmu dan Riset Manajemen , 8 (1), 1-15.
Astutik, D. (2017). Pengaruh Aktivitas Rasio Keuangan terhadap Nilai Perusahaan (Studi pada Industri Manufaktur). Jurnal STIE SEMARANG , 9 (1), 35-53.
Borolla, J. D. (2011). Analisis Pengaruh Struktur Kepemilikan terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Prestasi , 7 (1), 11-24.
Charlie.  (2017).  Pengaruh  Praktik  Manajemen  Laba  dan  Good  Corporate  Governance terhadap  Nilai  Perusahaan  pada  Perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa Efek  Indonesia. Jurnal  Informasi,  Perpajakan,  Akuntans  dan  Keuangan  Publik , 12 (1), 35-48.
Chasanah,  A.  N.  (2018).  Pengaruh  Rasio  likuiditas,  Profitabilitas,  Struktur  Modal  dan Ukuran Perusahaan terhadap Nilai Perusahaan pada Perusahaan Manufaktur. Jurnal Penelitian Ekonomi dan Bisnis , 3 (1), 39-47.
Dewi,  L.  C.,  &  Nugrahanti,  W.  (2014).  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  dan  Dewan Komisaris  Independen  terhadap  Nilai  Perusahaan  (Studi  pada  perusahaan  Industri Barang Konsumsi di BEI Tahun 2011-2013). KINERJA , 18 (1), 64-80.
Emirzon,  J.  (2007). Prinsip-prinsip  Good  Corporate  Governance:  Paradigma  Baru dalam Praktik Bisnis Indonesia . Yogyakarta: Genta Press.
Fadillah,  A.  R.  (2017).  Analisis  Pengaruh  Dewan  Komisaris  Independen,  Kepemilikan Manajerial  dan  Kepemilikan  Institusional  terhadap  Kinerja  Perusahaan  yang Terdaftar di LQ45). Jurnal Akuntansi2 , 12 (1), 37-52.
Fahmi, I. (2017). Analisis Kinerja Keuangan . Bandung: Alfabeta.
Fathussalmi,  F.  D.,  Darmayanti,  Y.  D.,  &  Fauziati,  P.  F.  (2019).  Pengaruh  Investment Oportunity  Set  dan  Corporate  Governance  terhadap  Kualitas  Laba  (Studi  Empiris pada  Perusahaan  Manufaktur  yang  Listing  di  BEI  Tahun  2011--2015). Reviu Akuntansi dan Bisnis Indonesia , 3 (2), 124-138.
Firdausya,  Z.  S.,  Swandari,  F.,  &  Effendi,  W.  (2013).  Pengaruh  Mekanisme  good corporate  governance  (GCG)  pada  nilai  perusahaan  (Studi  pada  Perusahaan  yang Masuk  Indeks LQ45 di Bursa Efek  Indonesia). Jurnal Wawasan Manajemen , 1 (3), 407-423.
Forum  For  Corporate  Governance  in  Indonesia  (FGCI).  (2001). Seri  Tata  Kelola Perusahaan (Corporate Governance) (Edisi 3).
Gumanti,  T.  A.  (2009).  Teori  Sinyal  Manajemen  Keuangan. Manajemen  Usahawan Indonesia , Vol. 38 (6), 4-13.
Hanifah,    O,  E.,  &  Purwanto,  A.  (2013).  Pengaruh  Strukturcorporate  Governance  dan Financial  Indicators  terhadap  Kondisi  Financial  Distress. Diponegoro  Journal  of Accounting , 2 (2), 1.
Jensen,  M.,  &  W.,  M.  (1976).  Theory  of  The  Firm:  Managerial  Behaviour,Agency  and Ownership Structure. Journal of Financial Economics , 3 (4), 305-360.
Kasmir. (2012). Analisis Laporan Keuangan . Jakarta: Rajawali Pers.
Komite  Nasional  Kebijakan  Governance  (KNKG).  (2006). Pedoman  Umum  Good Corporate Governance . Jakarta.
Marini,  Y.,  &  Marina,  N.  (2017).  Pengaruh  Good  Corporate  Governance  terhadap  Nilai Perusahaan  (Studi  Empiris  pada  Perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa Efek Indonesia). Jurnal Humaniora , 1 (1), 7-20.
Munawir, S. (2012). Analisis Informasi Keuangan . Yogyakarta: Liberty.
Prastowo, D. (2015). Analisis Laporan Keuangan . UPP STIM YKPN.
Putra,  A.  N.  D.  A.,  &  Lestari,  P.  V.  (2016).  Pengaruh  Kebijakan  Dividen,  Likuiditas, Profitabilitas  dan  Ukuran  Perusahaan  terhadap  Nilai  Perusahaan. E-Jurnal Manajemen Unud , 5 (7), 4044-4070.
Ross,  S.  A.  (1977).  The  Determination  of  Financial  Structure:  The  Incentive  Signalling Approach. Bell Journal of Economics and Management Science , 8 (1), 23-40.
Sianturi,  M.  W.  E.  (2015).  Pengaruh  Kinerja  Keuangan  terhadap  Nilai  Perusahaan Manufaktur  Sektor  Industri  Barang  Konsumsi  di  BEI. Jurnal  Admnistrasi  Bisnis , 2 (2), 282-296.
Sudiyatno, B., & Puspitasari, E. (2010). Tobin’s Q dan Altman Z-Score sebagai Indikator Pengukuran Kinerja Perusahaan. Kajian AKuntansi , 2 (1), 9-21.
Sukiati,  W.,  Nuryani,  N.,  &  Leviany,  T.  (2015).  Pengaruh  Modal  Intelektual,  Kinerja Keuangan, Investasi pada Riset dan Pengembangan terhadap Nilai Perusahaan (Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI). Jurnal Aset (AKuntansi Riset) , 7 (2), 29-42.Sutama,  D.  R.,  &  Lisa,  E.  (2018).  Pengaruh  Leverage  dan  Profitabilitas terhadap  Nilai  Perusahaan  (Studi  pada  Perusahaan  Sektor  Manufaktur  Food  and Beverage  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia). Jurnal  Sains  Manajemen  & Keuangan , X (1), 21-39.
Triwahyuningtias, M., & Muharam, H. (2021).  Analisis Pengaruh Struktor Kepemilikan, Ukuran  Dewan,  Komisaris  Independen,  Likuiditas  dan  Leverage  terhadap Terjadinya  Kondisi  Financial  Distress  (Studi  Pada  Perusahaan  Manufaktur  yang Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2008-2010). Diponegoro  Journal  of Accounting , 1 (1),  1-14.
Yuniarti, R. (2014). Pengaruh Kebijakan Dividen dan Pertumbuhan Perusahaan terhadap Nilai Perusahaan di BEI. Jurnal Ilmiah Ekonomi dan Bisnis , 2 (2), 224-230.