Hal: 29-40

## ANALISIS KINERJA REKSADANA SAHAM SYARIAH DENGAN METODE SHARPE, TREYNOR, JENSEN, M², DAN TT
Nur Kholidah 1 , Miftahur Rahman Hakim 2
Edy Purwanto 3
STIE Muhammadiyah Pekalongan nur.kholidah92@gmail.com

## Kata kunci:
Reksa Dana
Saham Syariah,
Sharpe, Treynor,
Jensen, M² dan
TT
Keyword:
Financing,
Micro, Small &
Medium
Enterprises (MSME),
Profitability

## Abstrak
Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis kinerja reksadana saham syariah di  Indonesia  yang  diukur  menggunakan  risiko  dan  return  berdasarkan metode  Sharpe,  Treynor,  Jensen,  M²  dan  TT  periode  April  –  September 2018. Jenis penelitian ini adalah deskriptif kuantitatif. Berdasarkan metode Sharpe  dan  Treynor  menunjukkan  hasil  yang  sama,  yaitu  tidak  terdapat reksadana  saham  syariah  yang  berkinerja  positif.  Selama  periode pengamatan  (April  –  September  2018)  menggunakan  metode  Jensen,  M² dan  TT  hanya  ada  dua  reksadana  yang  memiliki  kinerja  terbaik  diantara reksadana lainnya karena mampu outperform dari SBIS dan ISSI selama 6 bulan. Reksadana tersebut adalah TRIM Syariah Saham dan Batavia Dana Saham Syariah, oleh karena itu kedua reksadana tersebut adalah reksadana yang layak dijadikan pilihan berinvestasi di tahun 2019.

## .

## Abstract
This study aims to analyze the performance of Islamic stock mutual funds in Indonesia that are measured using risk and return based on the Sharpe, Treynor, Jensen, M² dan TT methods on April – September 2018. This type of  research  is  quantitative  descriptive.  Based  on  the  Sharpe  and  Treynor methods show the same results, namely there are no Islamic stock mutual funds  that  perform  positively.  During  the  observation  period  (April  - September 2018) using the Jensen, M² and TT methods there were only two mutual  funds  that  had  the  best  performance  among  other  mutual  funds because they were able to outperform the SBIS and ISSI for 6 months. The mutual  fund  is  TRIM  Syariah  Shares  and  Batavia  Syariah  Stock  Funds, therefore  the  two  mutual  funds  are  mutual  funds  that  are  worth  making investment choices in 2019.

## A. Pendahuluan
Seiring  meningkatnya  kebutuhan  manusia, maka  aktivitas  ekonomi  akan  semakin meningkat. Masyarakat modern saat ini mulai merambah  dunia  investasi  dalam  rangka memenuhi  kebutuhan  hidupnya.  Menurut Pratomo dan Nugraha dalam Pujiarti dan Dewi (2011:97) ada tiga hal utama yang mendasari investasi  yaitu  pertama  adanya  kebutuhan masa  depan  atau  kebutuhan  saat  ini  yang belum mampu untuk dipenuhi saat ini, kedua adanya  keinginan  untuk  menambah  nilai aset dan adanya kebutuhan untuk melindungi nilai aset yang sudah dimiliki, ketiga karena adanya inflasi.
Reksa  dana  merupakan  salah  satu  alternatif investasi bagi masyarakat pemodal, khususnya pemodal  kecil  yang  tidak  memiliki  banyak keahlian serta waktu untuk menghitung risiko atas investasi mereka, namun memiliki modal dan  keinginan  untuk  melakukan  investasi. Berinvestasi  di  reksa  dana  akan  terkumpul dana  yang  cukup  besar.  Adanya  dana  yang besar  di  reksa  dana  dapat  dilakukan diversifikasi  investasi  yang  besar  sehingga resiko  yang  dihadapi  akan  semakin  kecil (Hadi,  2013:132).    Reksa  dana  adalah  media dan  pola  pengelolaan  dana/modal  bagi  para investor untuk berinvestasi dalam instrument- instrumen  yang  ada  di  pasar  dengan  cara membeli unit penyertaan reksa dana. Dana ini
lalu  dikelola  oleh  Manajer  Investasi  (MI)  ke dalam  portofolio  investasi,  baik  berbentuk saham, obligasi, pasar uang ataupun efek/sekuritas lainnya. Ada beberapa hal yang terkait dari definisi tersebut, yaitu adanya dana dari  masyarakat  investor,  dana  investor diinvestasikan  dalam  portofolio  efek,  dana investor  dikelola  oleh  manajer  investasi. Dengan  kata  lain, investasi  dalam  reksa dana merupakan  investasi  bersama  para  investor, sedangkan manajer investasi merupakan pihak yang dipercaya untuk mengelola dana tersebut. Seiring perkembangan reksa dana di Indonesia,  dewasa  ini  telah  hadir  reksa  dana Syariah  yaitu  reksa  dana  yang  khusus menginvestasikan  dananya  ke  dalam  saham- saham  perusahaan  yang  tidak  bertentangan dengan  prinsip-prinsip  Islam.    Reksa  dana Syariah  ini  dimaksudkan  untuk  memberikan alternatif  investasi  yang  lebih  luas  terutama kepada  pemodal  muslim.  Dengan  mayoritas penduduk  beragama  Islam,  Indonesia  jelas merupakan  pasar  potensial  bagi  tumbuhnya investasi Islami ini.
Dalam Undang-Undang No 8 tahun 1995 Pasal 1  ayat  27  tentang  pasar  modal,  reksa  dana didefinisikan sebagai wadah yang dipergunakan  untuk  menghimpun  dana  dari masyarakat pemodal untuk selanjutnya diinvestasikan  dalam  portofolio  efek  oleh Manajer  Investasi  (Huda  dan  Nasution,
2007:115).  Sedangkan  menurut  MUI,  DSN dan BI (2006:115) reksa dana syariah sendiri mengandung  pengertian  reksa  dana  yang beroperasi  menurut  ketentuan  dan  prinsip syariah Islam, baik dalam bentuk akad antara pemodal sebagai pemilik harta (sahib al-mal) dengan Manajer Investasi sebagai wakil sahib al-mal,  maupun  antara  Manajer  Investasi sebagai  wakil  sahib  al-mal  dengan  pengguna investasi.
Sebagai salah satu instrument investasi, reksa dana  syariah  memiliki  kriteria  yang  berbeda dengan  reksa  dana  konvensional  pada umumnya.  Perbedaan  ini  terletak  pada pemilihan instrumen investasi dan mekanisme investasi  yang  tidak  boleh  bertentangan dengan  prinsip-prinsip  syariah.  Perbedaan lainnya adalah keseluruhan proses manajemen portofollio, screening (penyaringan),  dan cleansing (pembersihan).
Untuk  melihat  sampai  sejauh  mana  kinerja Reksa  Dana  yang  dimiliki,  biasanya  para Manajer Investasi melakukan evaluasi kinerja portofolio  dengan  berbagai  metode.  Hal  itu dilakukan  untuk  mengetahui  bagaimana kinerja  portofolio,  dalam  hal  ini  reksa  dana tersebut  berkembang.  Penelitian  ini  juga membandingkan  hasil  kinerja  Reksa  Dana saham dengan kinerja benchmark (ISSI) untuk mengetahui Reksa Dana saham yang termasuk outperform  maupun  underperform.  Reksa
Dana  saham  dinyatakan outperform apabila melebihi  kinerja  benchmark  dan  apabila kinerja  Reksa  Dana  saham  di  bawah  kinerja benchmark maka Reksa Dana saham dinyatakan underperform .
Studi-studi di bidang pasar modal telah banyak dilakukan. Di antaranya tentang perbandingan return reksa dana. Dari banyak studi yang telah dilakukan terdapat perbedaan tentang variabel- variabel  yang  dipilih  dan  menghasilkan kesimpulan  yang  berbeda.  Nurjanah  (2016) melakukan  studi  dengan  judul  Analisis Pengukuran  Kinerja  Reksa  Dana  Saham Dengan Metode Sharpe, Jensen, Treynor, M², dan  Information  Ratio  di  Bursa  Efek Indonesia. Hasil studi ini menunjukkan bahwa selama periode pengamatan (2013-2015) tidak ada  Reksa  Dana  saham  yang  konsisten berkinerja  outperform  namun  hanya  ada  dua Reksa  Dana  yang  memiliki  kinerja  terbaik diantara  reksa  dana  lainnya  karena  mampu outperform  dari  BI  Rate  dan  IHSG  selama  3 tahun.  Selain  itu  studi  yang  dilakukan  oleh Waridah  dan  Mediawati  (2016)  dengan  judul Analisis  Kinerja  Reksa  Dana  Syariah  (2016). Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini adalah data sekunder  dengan sampel 6 Reksa dana Saham Syariah dengan teknik pengambilan sampel menggunakan purposive sampling.  Hasil  penelitian  menunjukkan bahwa  Reksa  dana  Cipta  Syariah  Equity
merupakan  Reksa  dana  Saham  Syariah  yang memiliki kinerja terbaik dibandingkan dengan Reksa dana Saham Syariah lainnya.
Berbagai  penelitian  yang  berkaitan  dengan kinerja  reksa  dana  saham  syariah  sejauh  ini masih  jarang  yang  menggunakan  metode  M- Square  Ratio  (M²)  dan  Treynor  and  Treynor (TT),  oleh  karena  itu  pada  penelitian  ini kinerja reksadana diukur menggunakan metode Metode Sharpe, Jensen, Treynor, M², dan  TT  dengan  proxy  return  ISSI  yang dijadikan benchmark. Dari data yang dihasilkan  dapat  dijadikan  sebagai  pedoman bagi  para  investor  untuk  menentukan  Reksa Dana  saham  mana  yang  akan  dimasukkan kedalam portofolionya. Berdasarkan penjelasan latar belakang yang telah disampaikan,  maka  peneliti  tertarik  untuk melakukan  penelitian  dengan  judul  “Analisis Kinerja  Reksa  Dana  Saham  Syariah  Dengan Metode Sharpe, Treynor, Jensen, M² dan TT.

## B. Kajian Pustaka

## 1. Investasi dalam perspektif Syariah
Investasi adalah penanaman modal untuk satu atau  lebih  aktiva  yang  dimiliki  dan  biasanya berjangka  waktu  lama  dengan  harapan mendapatkan return dimasa-masa  yang  akan datang (Sunariyah, 2003:4). Keputusan penanaman  modal  tersebut  dapat  dilakukan oleh  individu  atau  suatu  entitas  yang mempunyai kelebihan dana.
Investasi modal yang sebaik-baiknya menurut Al-Quran  adalah  tujuan  dari  semua  aktivitas hendaknya diniatkan untuk ibtighai mardhatillah  (menuntut  keridhaan  Allah). Prinsip  Islam  dalam  hal  berinvestasi  adalah semua  hal  yang  sesuai  dengan  syariah  dan mengacu  pada  kehalalan  serta  keadilan  bagi semua  pihak  yang  terlibat.  Adanya  manfaat dari  investasi  dengan  prinsip  islam,  maka dapat  dilakukan  bagi  hasil  atas  keuntungan yang  diperoleh.  Intinya,  semua  hal  yang berbasis  syariah  harus  sesuai  dengan  yang telah  ditentukan  oleh  Allah  SWT  dalam  Al- Quran dan hadist Nabi Muhammad SAW. Menurut  Metwally  (dalam  Yuliana,  2010:12) seorang  muslim  boleh  memilih  tiga  alternatif atas dananya, yaitu:
a. Memegang  kekayaannya  dalam  bentuk uang kas ( idle cash )
b. Memegang  tabungannya  dalam  bentuk asset  tanpa  berproduksi  seperti  deposito bank, pinjaman, real estate , permata
c. Menginvestasikan  tabungannya  (seperti memiliki  proyek-proyek  yang  menambah persediaan kapital nasional).

## 2. Pasar Modal
Secara umum, pasar modal adalah tempat atau sarana  bertemunya  antara  permintaan  dan penawaran  atas  instrument  keuangan  (seperti obligasi dan saham) jangka panjang umumnya lebih dari 1 tahun (Samsul, 2006). Pasar modal
memungkinkan perusahaan memperoleh sumber  pembiayaan  jangka  panjang  yang relative  murah  dari  instrumen-instrumen keuangan  dalam  berbagai  surat  berharga (sekuritas).  Melakukan  investasi  di  pasar modal  setidaknya  harus  memperhatikan  dua hal,  yaitu:  keuntungan  yang  akan  diperoleh dan risiko yang mungkin terjadi.
3. Reksadana Syariah
Menurut Fatwa DSN Nomor
20/DSNMUI/IV/2001  “Reksa  dana  syariah adalah  Reksadana  yang  beroperasi  menurut ketentuan  dan  prinsip-prinsip  syariah  Islam, baik  dalam  bentuk  akad  antara  pemodal dengan  manajer  investasi  (wakil  pemodal), maupun  antara  manajer  investasi  dengan pengguna  investasi”.  Reksadana  syariah merupakan  Reksadana  yang  mengalokasikan seluruh  dana  atau  portofolio  ke  dalam instrumen  syariah,  seperti  saham  yang tergabung  dalam  Jakarta  Islamic  Index  (JII), obligasi  syariah  dan  berbagai  instrumen keuangan syariah lainnya (Sutedi, 2011:8). Dari  sisi  peraturan  Bapepam,  Reksadana Indonesia  di  bagi  dalam empat  jenis  kategori (Pratomo dan Nugraha, 2009:68-75), yakni: a. Reksadana Pasar Uang
Reksadana  pasar  uang  didefinisikan  sebagai reksadana  yang  melakukan  investasi  100% pada efek pasar uang.
b. Reksadana Pendapatan Tetap
Reksadana pendapatan tetap adalah reksadana yang melakukan investasi sekurang- kurangnya 80% dari portofolio yang dikelolanya ke dalam efek bersifat hutang. c. Reksadana Saham
Reksadana  saham  adalah  reksadana  yang melakukan investasi sekurang-kurangnya 80% dari portofolio yang dikelolanya ke dalam efek bersifat ekuitas (saham).
d. Reksadana Campuran
Reksadana campuran dapat melakukan investasinya  baik  pada  efek  hutang  maupun ekuitas dan porsi alokasi yang lebih fleksibel. 4. Tolok Ukur (Benchmark) Reksa Dana Indeks pasar merupakan indikator kerja untuk suatu jenis instrumen atau portofolio tertentu. Di Indonesia ada beberapa indeks saham yang digunakan  untuk  mengukur  indeks  pasar, misalnya  IHSG,  LQ45,  JII,  ISSI  dan  Indeks Sektoral.  Penggunaan  tolok  ukur  dalam pengukuran  kinerja  reksadana  dimaksudkan untuk membandingkan apakah kinerja reksadana  yang  dikelola  manajer  investasi dapat “mengalahkan” ( outperform ) pasar atau justru  “kalah”  ( underperform )”  dari  pasar.
Dalam  penelitian  ini  indeks  pasar  reksa  dana syariah yang digunakan adalah Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI).
5. Evaluasi Kinerja Reksadana
Evaluasi  terhadap  kinerja  merupakan  salah satu hal penting yang harus diperhatikan dalam
memilih jenis reksadana yang menjadi tujuan investasi.  Metode  evaluasi  kinerja  portofolio secara  khusus  hanya  mengukur  return  dan risiko dari portofolio investasi reksa dana yang bersangkutan. Tandelilin (2010:489) menjelaskan  bahwa  dalam  mengevaluasi kinerja  reksadana  harus  memperhatikan tingkat return reksadana yang diperoleh harus sudah  cukup  memadai  untuk  menutup  risiko yang  harus  ditanggung.  Dengan  kata  lain, evaluasi  kinerja  reksadana  harus  didasarkan pada  ukuran  yang  bersifat risk-adjusted .
Metode-metode yang digunakan untuk mengevaluasi kinerja portofolio yang bersifat risk-adjusted adalah sebagai berikut:
a. Metode Sharpe Pengukuran dengan metode Sharpe didasarkan atas apa yang disebut premium atas risiko atau risk  premium . Risk  premium adalah  selisih antara  rata-rata  kinerja  yang  dihasilkan  oleh reksadana  dengan  rata-rata  kinerja  investasi yang bebas risiko ( risk free rate ).
b. Metode Treynor
Pengukuran  dengan  metode  Treynor  juga didasarkan  atas risk  premium ,  seperti  halnya yang dilakukan Sharpe, namun dalam metode Treynor  digunakan  pembagi  beta  (ß)  yang merupakan risiko berfluktuasi relative terhadap  risiko  pasar.  Beta  dalam  konsep Capital  Asset  Pricing  Model  (CAPM) merupakan risiko sistematik.
c. Metode Jensen
Sama halnya dengan metode Treynor, Jensen menggunakan faktor beta (ß) dalam mengukur kinerja  investasi  suatu  portofolio  yang didasarkan  atas  pengembangan  Capital  Asset Pricing  Model  (CAPM).  Pengukuran  dengan metode  Jensen  menilai  kinerja  manajer investasi  berdasarkan  atas  seberapa  besar manajer investasi tersebut mampu memberikan  kinerja  di  atas  kinerja  pasar sesuai risiko yang dimilikinya. Semakin tinggi nilai positif alfa, semakin baik kinerjanya. d. M-Square Ratio (M²)
M²  merupakan  perluasan  dari  metode  Sharpe dengan mengalikan hasil penghitungan Sharpe dengan standar deviasi pasar. Standar deviasi pasar diperoleh dari ISSI.
e. Indeks Treynor and Treynor (TT)
Indeks  TT  juga  merupakan  pengembangan kinerja  lainnya  (Ti)  untuk  membuatnya menjadi lebih mudah dipahami.
C. Metode Penelitian
1. Jenis Penelitian
Penelitian  ini  termasuk  penelitian  deskriptif kuantitatif  dan  pendekatannya  menggunakan pendekatan  deskriptif.  Dalam  penelitian  ini, jenis  data  yang  digunakan  adalah  data sekunder  yaitu  data  yang  telah  dikumpulkan atau diolah pihak lain. Dimana data sekunder berasal  dari  peristiwa-peristiwa  yang  sifatnya empiris,  yang  berupa  data  NAB/Unit  harian
reksa  dana  saham  dan  Sertifikat  Bank Indonesia Syariah (SBIS).
Data  yang  digunakan  pada  penelitian  ini adalah data sekunder dimana metode pengumpulan  datanya  menggunakan  metode dokumentasi dari berbagai literature dan situs internet (www.duniainvestasi.com,
www.pusatdata.kontan.co.id dan www.ojk.go.id).

## 2. Definisi  Operasional  dan  Pengukuran

## Variabel
Variabel yang digunakan dalam penelitian ini antara lain:
a. Rate of Return Reksadana
Return Reksadana  dalam  suatu  periode  dapat dilihat dari data NAB/unit. Return Reksadana tersebut dapat dihitung dengan rumus sebagai berikut:
R D = 𝑁𝐴𝐵 𝑡 −𝑁𝐴𝐵 𝑡−1
𝑁𝐴𝐵 𝑡−1
b. Tingkat Return Bebas Risiko ( return risk free rate )
Return Risk  free  rate adalah  investasi  dalam instumen  keuangan  yang  memiliki  risiko  nol atau  paling  kecil.  Dalam  hal  ini  data  yang diguankan  yaitu  Sertifikat  Bank  Indonesia Syariah  (SBIS) rate . Risk free dapat diketahui dengan cara sebagai berikut:
𝑅𝑓 = ∑(𝑅𝑓) 𝑛
Keterangan :
𝑅𝑓
= Rata-rata return risk free bulanan ∑(𝑅𝑓) = Total return risk free periode n n = Jumlah periode n
c. Tingkat Pengembalian Pasar
Sebagai  variabel pembanding menggunakan Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  dengan penghitungan sebagai berikut:
R M = 𝐼𝑆𝑆𝐼 𝑡 −𝐼𝑆𝑆𝐼 𝑡−1 𝐼𝑆𝑆𝐼 𝑡−1 Keterangan :
R M = Return pasar saham (ISSI) ISSI t = Return pasar saham (ISSI) saat ini ISSI t-1 = Return pasar saham (ISSI)
sebelumnya
d. Standar Deviasi
Standar deviasi  dihasilkan  menggunakan program Microsoft  excel dengan  formula (=STDEV) atau menggunakan rumus sebagai berikut:
𝜎 = √ ∑(𝑥−𝜇) 2 𝑛−1
e. Beta (ß)
Beta diukur dengan membagi kovarians antara return pasar  dan return Reksa  Dana  saham dengan  varians benchmark.  Beta dapat dirumuskan sebagai berikut :
𝛽 𝑝 = 𝜎 𝑖𝑗 𝜎 𝑚2

## 3. Subjek Penelitian
Penelitian ini menggunakan metode purposive sampling  dalam  pengambilan  sampel,  yaitu memilih  sampel  dengan  kriteria  tertentu
sehingga sesuai dengan studi yang dirancang.
Berdasarkan kriteria pemilihan sampel tersebut, maka didapatkan sampel perusahaan selama periode penelitian yaitu pada tanggal 7 Januari  2013  sampai  30  Desember  2015. sebagai berikut:
Tabel 1 Sampel Data Studi

## 4. Teknik Analisis Data
Teknik  analisis  data  yang  digunakan  dalam penelitian ini deskriptif kuantitatif. Data diolah sesuai  dengan  definisi  operasional  variabel menggunakan  bantuan  program  Microsoft Excel  dengan  langkah-langkah  penghitungan sebagai berikut:
Mengumpulkan  data  NAB  harian  masing- masing Reksadana saham serta data pergerakan  ISSI  dan  SBIS  selama  periode pengukuran.  Menghitung  return  rata-rata masing-masing  Reksadana  saham  dan return rata-rata benchmark yaitu ISSI.
Menghitung risk  free dengan  menggunakan SBIS.  Menghitung  risiko,  terdapat  dua  risiko yang dijadikan acuan pada penelitian ini, yaitu standar deviasi ( 𝜎 ) dan Beta (ß).
Melakukan  analisis  penghitungan  dengan Risk-Adjusted Return :
a. Metode Sharpe
Metode Sharpe dihitung dengan menggunakan rumus (Pratomo dan Nugraha, 2009:204):
S RD = 𝐾𝑖𝑛𝑒𝑟𝑗𝑎 𝑅𝐷 − 𝐾𝑖𝑛𝑒𝑟𝑗𝑎 𝑅𝐹 𝜎
Di mana:
SRD          = Nilai Rasio Sharpe KinerjaRD  =  Rata-rata  kinerja  reksa  dana
subperiode tertentu KinerjaRF = Rata-rata kinerja investasi bebas risiko subperiode tertentu 𝜎 =  Standar  deviasi  reksa  dana untuk subperiode tertentu b. Metode Treynor Metode Treynor dihitung dengan menggunakan  rumus  (Pratomo  dan  Nugraha, 2009:205):
T RD = 𝐾𝑖𝑛𝑒𝑟𝑗𝑎 𝑅𝐷 − 𝐾𝑖𝑛𝑒𝑟𝑗𝑎 𝑅𝐹 𝛽
Di mana:
TRD        = Nilai Rasio Treynor KinerjaRD  =  Rata-rata  kinerja  reksa  dana subperiode tertentu
KinerjaRF = Rata-rata kinerja investasi bebas
risiko subperiode tertentu
β =  Slope  persamaan  garis  hasil regresi linear.
c. Metode Jensen
Metode  Jensen  dihitung  dengan  rumus (Pratomo dan Nugraha, 2009:206):
d. M-Square Ratio (M²)
Metode  MM  dapat  dibandingkan  secara langsung  dengan  rata-rata  Pengembalian portfolio  pasar  (Rm)  dengan  tujuan  untuk
mengetahui apakah portofolio berkinerja baik atau buruk.
MM = (Srd –Sm) σm Keterangan:
Srd      = Sharpe Index reksa dana i pada waktu t
Sm          = Sharpe Index pasar σ m        = Standar deviasi pasar
e. Treynor and Treynor (TT)
Indeks  TT  juga  merupakan  pengembangan kinerja  lainnya  (Ti)  untuk  membuatnya menjadi lebih mudah dipahami.

## 𝑇𝑇 = 𝑇𝑖 − (𝑅𝑚 − 𝑅𝑓)
Keterangan:
Ti       = Treynor Index reksa dana i pada waktu t
Rm        = Tingkat return pasar portofolio Rf          = Tingkat return risk free

## D. Hasil Penelitian dan Pembahasan
1. Kinerja  Reksadana  Saham  Syariah dengan Metode Sharpe
Tabel 1. Kinerja Reksadana Saham Syariah
Periode April – September 2018 No Reksa dana Rd Rf Standar Deviasi Sharpe 1. TRIM -0.0001 0.0002 0.0137 -0.0197 2. Batavia -0.0001 0.0002 0.0138 -0.0196 3. PNM -0.0006 0 .0002   0.0134 -0.0579 4. CIMB -0.0004 0. 0016   0.0121 -0.0495 5. Mandiri -0.0002 0.0002 0.0124 -0.0320 6. Cipta Syariah -0.0006 0.0002 0.0133 -0.0546 7. Manulife -0.0006 0.0002 0.0123 -0.0621

## Sumber: olah data (2019)
Pada  Tabel  1  dapat  disimpulkan  bahwa terdapat 7 sampel penelitian reksadana saham
syariah  yang  semuanya  menghasilkan  kinerja negatif.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  7 reksadana saham syariah berdasarkan metode Sharpe kurang layak dijadikan sebagai tempat investasi.  Kinerja  reksadana  saham  syariah dengan  hasil  negatif  menunjukkan  bahwa return yang dihasilkan lebih rendah dari return investasi  bebas  risiko.  Semakin  kecil  hasil yang  diperoleh  maka  semakin  jelek  kinerja suatu  reksadana  saham  syariah  karena memberikan return yang  kecil  atas  risiko individual yang ditanggungnya.
2. Kinerja  Reksadana  Saham  Syariah dengan Metode Treynor
Tabel 2. Kinerja Reksa Dana Saham Syariah Periode April – September 2018
No Reksa dana Rd Rf β Treynor 1. TRIM -0.0001 0.0002 1.1895 -0.0002 2. Batavia -0.0001 0.0002 1.2002 -0.0002 3. PNM -0.0006 0 .0002 1.1652 -0.0007 4. CIMB -0.0004 0. 0016 1.0557 -0.0006 5. Mandiri -0.0002 0.0002 1.0832 -0.0004 6. Cipta Syariah -0.0006 0.0002 1.1632 -0.0006 7. Manulife -0.0006 0.0002 1.0738 -0.0007 Sumber: olah data (2019)
Pada Tabel 2 dapat disimpulkan bahwa 7 reksa dana saham syariah tidak ada  yang menghasilkan  kinerja  yang  positif  dari  7 sampel penelitian. Hal ini terjadi karena return investasi  bebas  risiko  lebih  besar  dari  return reksa dana saham syariah. Hal ini menunjukkan  bahwa  7  reksa  dana  saham syariah  berdasarkan  metode  treynor  kurang layak dijadikan sebagai tempat investasi.
3. Kinerja  Reksadana  Saham  Syariah dengan Metode Jensen
Tabel 3. Kinerja Reksa Dana Saham Syariah
Periode April – September 2018 No Reksa dana Rd Rf Rm Jensen 1. TRIM -0.0001 0.0002 -0.0005 -0.0003 2. Batavia -0.0001 0.0002 -0.0005 -0.0003 3. PNM -0.0006 0 .0002 -0.0005 -0.0002 4. CIMB -0.0004 0. 0016 -0.0005 -0.0001 5. Mandiri -0.0002 0.0002 -0.0005 -0.00015 6. Cipta Syariah -0.0006 0.0002 -0.0005 -0.0001 7. Manulife -0.0006 0.0002 -0.0005 -0.0002

## Sumber: olah data (2019)
Pada  Tabel  3  dapat  disimpulkan  bahwa terdapat  3  reksadana  saham  syariah  yang menghasilkan kinerja positif dan 4 reksadana saham  syariah  yang  menghasilkan  kinerja negatif dari 7 sampel penelitian.
Dari  ketiga  reksa  dana  yang  menghasilkan kinerja  positif,  hanya  terdapat  2  perusahaan reksadana saham syariah yang layak dijadikan sebagai  tempat  investasi.  Perusahaan  yang layak  tersebut,  hasilnya  harus  lebih  baik ( outperform )  dibandingkan  dengan  kinerja pasar  (ISSI)  dan  melebihi  return  investasi bebas risiko (0.00016).
Hal  ini  menunjukkan  bahwa  2  perusahaan reksadana saham syariah berdasarkan metode Jensen  yang  layak  dijadikan  sebagai  tempat investasi  yaitu  TRIM  Syariah  Saham  dan Batavia Dana Saham Syariah.
4. Kinerja  Reksa  Dana  Saham  Syariah dengan Metode M-Square Ratio (M²)
Tabel 4. Kinerja Reksa Dana Saham Syariah Periode April – September 2018
No Reksa dana SRd Sm Σm M² 1. TRIM -0.01967  -0.04404 0.01148  0.00028 2. Batavia -0.01956  -0.04404 0.01148  0.00028 3. PNM -0.05787  -0.04404 0.01148  -0.00016 4. CIMB -0.04953  -0.04404 0.01148  -6.30094 5. Mandiri -0.03202  -0.04404 0.01148  0.00014 6. Cipta Syariah -0.05456  -0.04404 0.01148  -0.00012 7. Manulife -0.06208  -0.04404 0.01148  -0.00021

## Sumber: olah data (2019)
Pada Tabel 4 dapat disimpulkan bahwa dari 7 sampel penelitian terdapat 3 reksadana saham syariah yang menghasilkan kinerja positif dan 4 reksa dana saham syariah yang menghasilkan kinerja negatif.
Dari  ketiga  reksadana  yang  menghasilkan kinerja  positif,  hanya  terdapat  2  perusahaan reksadana saham syariah yang layak dijadikan sebagai  tempat  investasi.  Perusahaan  yang layak  tersebut,  hasilnya  harus  lebih  baik (outperform)  dibandingkan  dengan  kinerja pasar  (ISSI)  dan  melebihi  return  investasi bebas risiko (0.00016).
Hal  ini  menunjukkan  bahwa  berdasarkan metode  M²  maka  perusahaan  yang  layak dijadikan sebagai tempat investasi yaitu TRIM Syariah  Saham  dan  Batavia  Dana  Saham Syariah.
5. Kinerja  Reksa  Dana  Saham  Syariah dengan  Metode  Treynor  and  Treynor (TT)
Tabel 5. Kinerja Reksa Dana Saham Syariah Periode April – September 2018
No Reksa dana Ti Rm-Rf Metode TT 1. TRIM -0.00023  -0.00051 0.00028 2. Batavia -0.00022  -0.00050 0.00028 3. PNM -0.00066  -0.00051 -0.00016 4. CIMB -0.00057  -0.00051 -0.00006 5. Mandiri -0.00037  -0.00051 0.00014 6. Cipta Syariah -0.00063 -0.00051 -0.00012 7. Manulife -0.00071  -0.00051 -0.00021

## Sumber: olah data (2019)
Pada  Tabel  5  dapat  disimpulkan  bahwa terdapat  3  reksadana  saham  syariah  yang menghasilkan kinerja positif dan 4 reksa dana saham  syariah  yang  menghasilkan  kinerja negatif.
Dari  ketiga  reksadana  yang  menghasilkan kinerja  positif,  hanya  terdapat  2  reksa  dana saham  syariah  yang  hasilnya  melebihi  return investasi  bebas  risiko  (0.00016).  Hal  ini menunjukkan  bahwa  berdasarkan  metode  TT perusahaan  yang  layak  dijadikan  sebagai tempat  investasi,  yaitu  TRIM  Syariah  Saham dan Batavia Dana Saham Syariah.
6. Kinerja  Reksa  Dana  Saham  Syariah yang  Memiliki  Kinerja  Positif  dengan Metode Sharpe, Treynor, Jensen, M² dan

## TT
Berdasarkan  perhitungan  kinerja  reksa  dana saham  syariah  dengan  menggunakan  metode Jensen,  M²,  TT,  TRIM  Syariah  Saham  dan
Batavia  Dana  Saham  Syariah  merupakan reksadana saham syariah yang layak dijadikan sebagai tempat investasi karena hasilnya lebih baik  ( outperform )  dibandingkan  dengan kinerja  pasar  (ISSI)  dan  melebihi  return investasi bebas risiko.

## E. Penutup
Dari  hasil  analisis,  dapat  diambil  kesimpulan sebagai berikut:
1. Berdasarkan  metode  sharpe  dan  treynor pada  7  reksa  dana  saham  syariah  periode April-september 2018 kurang layak dijadikan  sebagai  tempat  investasi  karena bernilai negatif. Hal ini terjadi karena return investasi bebas risiko lebih besar dari return reksa dana saham syariah.
2. Berdasarkan  metode  Jensen  dan  M² terdapat  3  reksa  dana  saham  syariah  yang menghasilkan  kinerja  positif  dan  4  reksa dana  saham  syariah  yang  menghasilkan kinerja  negatif.  Perusahaan  yang  layak dijadikan  sebagai  tempat  investasi,  antara lain:  TRIM  Syariah  Saham,  Batavia  Dana Saham  Syariah  dan  Mandiri  Investa Atraktif Syariah.
3. Berdasarkan  metode  TT  terdapat  2  reksa dana  saham  syariah  yang  menghasilkan kinerja  positif  dan  5  reksadana  saham syariah yang menghasilkan kinerja negatif. Perusahaan  yang  layak  dijadikan  sebagai
tempat  investasi,  yaitu  TRIM  Syariah Saham dan Batavia Dana Saham Syariah. 4. Reksadana  saham  syariah  yang  konsisten memiliki  kinerja  positif  dan  layak  untuk berinvestasi  selama  April-September  2018 adalah  reksa  dana  TRIM  Syariah  Saham dan Batavia Dana Saham Syariah menggunakan  metode  Jensen,  M²  dan  TT karena  hasilnya  lebih  baik  (outperform) dibandingkan  dengan  kinerja  pasar  (ISSI) dan melebihi return investasi bebas risiko

## F. Daftar Pustaka
Hadi,  Nor.  2013.  Pasar  modal:  acuan  teoritis dan  praktis  investasi  di  Instrumen keuangan  pasar  modal.  Yogyakarta: Graha Ilmu.
Huda,  N.,  &  Nasution,  M.  E.  2007.  Investasi pada  Pasar  Modal  Indonesia.  Jakarta: Prenada Media Group.
Majelis  Ulama  Indonesia.  Dewan  Syariah Nasional,  &  Bank  Indonesia.  2006.
Himpunan fatwa Dewan Syari'ah Nasional  (Vol.  1).  Kerjasama  Dewan Syariah Nasional, Majelis Ulama Indonesia [dan] Bank Indonesia.
Mohamad  Samsul.  2006.  Pasar  Modal  Dan Manajemen Portofolio. Jakarta: Erlangga.
Nurjanah,  Nita.  2016.  Analisis  Pengukuran Kinerja  Reksa  Dana  Saham  Dengan Metode Sharpe, Jensen, Treynor, M² Dan
Information  Ratio  Di  Bursa  Efek Indonesia.  Jurnal  Manajemen  Bisnis Indonesia (JMBI), 5(6), 604-615.
Pratomo,  E.  P.,  &  Nugraha,  U.  2009.  Reksa Dana: Solusi Perencanaan Investasi di Era Modern,  edisi  revisi  ke-2.  Jakarta: Gramedia Pustaka Utama.
Pujiarti,  T.,  &  Dewi,  F.  R.  2011.  Analisis
Kinerja  Reksa  Dana  Saham  Dengan Menggunakan Metode Sharpe Dan Jensen Untuk Periode 2005–2009. Jurnal
Manajemen dan Organisasi, 2(2), 97-107.
Sunariyah.  2003.  Pengantar  Pengetahuan Pasar  Modal.  Edisi  Ketiga.  Yogyakarta: UPP-AMP YKPN.
Sutedi, A. 2011. Pasar Modal Syariah: Sarana Investasi  Keuangan  Berdasarkan  Prinsip Syariah. Jakarta: Sinar Grafika.
Tandelilin,  Eduardus.  2010.  Portofolio  dan Investasi  teori  dan  aplikasi.  Yogyakarta: Kanisius, 8-9.
Waridah,  Winda.,  &  Mediawati,  Elis.  2016. Analisis  Kinerja  Reksadana  Syariah. Jurnal  Riset  Akuntansi  dan  Keuangan, 4(2), 1077-1086.
Yuliana,  Indah.  2010.  Investasi  Produk Keuangan Syariah. Malang: UIN- MALIKI PRESS (Anggota IKAPI).
Regulasi
Fatwa Dewan Syariah Nasional (DSN) Nomor 20/DSN-MUI/IV/2001
Sumber Internet
Dunia  Investasi.  2018.  Data  Harga  Saham Bursa Efek Indonesia. http://www.duniainvestasi.com/bei/, diakses pada 11 Desember 2018.
http://pusatdata.kontan.co.id,  diakses  pada  11 Desember 2018.
https://ojk.go.id/id/kanal/syariah/data-dan- statistik/reksa-dana-syariah/Default.aspx, diakses pada 11 Desember 2018
https://www.bi.go.id/id/moneter/operasi/lelan g-sbi/Pages/SBIS-20-APRIL-2018.aspx, diakses pada 11 Desember 2018