## ANALISIS PENGARUH NILAI TUKAR, TINGKAT SUKU BUNGA DAN INFLASI TERHADAP INDEKS HARGA SAHAM

## Studi Kasus Pada Perusahaan Properti yang Terdaftar di Bursa
Efek Indonesia
Umi Mardiyati
Fakultas Ekonomi, Program Studi S1 Manajemen, Universitas Negeri Jakarta Email: umi.mardiyati@gmail.com
Ayi Rosalina
Fakultas Ekonomi, Program Studi S1 Manajemen, Universitas Negeri Jakarta Email: ayirosalina@gmail.com

## Abstract
This  study  aims  to  analyze  the  effect  of  variable  exchange  rates,  interest rates  and  inflation  on  share  prices  of  listed  property  sector  in  Indonesia  Stock Exchange.  The  population  in  this  study  is  a  company  incorporated  in  the  l isted property  sector  in  Indonesia  Stock  Exchange  (BEI)  for  the  period  from  2007  to 2011.  Samples  obtained  using  purposive  sampling  method  to  obtain  48 companies. This study uses Ordinary Least Square analysis to determine the effect of independent variables on the stock price  index of the listed property sector in Indonesia  Stock  Exchange.  Based  on  t  test,  the  exchange  rate    a  significant negative  effect  on  property  sector  stock  price  index,  while  the  variable  interest rates have a positive but not significant and variable inflation  is positive but not significant effect on the property sector stock price index. Results simultaneously with  the  F test  showed that  all  the  independent variables  significantly  influence the  stock  price  index  property  sector.  So  that  only  the  exchange  rate  has  an influence  on  stock  price  index  of  listed  property  sector  in  Indonesia  Stock Exchange.
Key words: Exchange rate, Interest Rates, Inflation, Stock Price Index .

## PENDAHULUAN
Pasar  modal  memiliki  peran  besar  dalam  perekonomian  suatu  negara, dimana  pasar  modal  dapat  menjadi  alternatif  sumber  pembiayaan  kegiatan
perusahaan. Sumber pembiayaan tersebut dapat  melalui penjualan saham  maupun penerbitan obligasi oleh perusahaan yang membutuhkan dana.
Pasar  modal di Indonesia  menjalankan dua  fungsi sekaligus,yaitu  fungsi ekonomi  dan  fungsi  keuangan.  Dalam  menjalankan  fungsi  ekonomi  dengan  cara mengalokasikan  dana  secara  efisien  dari  pihak  yang  memiliki  kelebihan  dana sebagai  pemilik  modal  (investor)  kepada  perusahaan  yang listed di  pasar  modal (emiten).  Sedangkan  fungsi  keuangan  dari  pasar  modal  ditunjukkan  oleh kemungkinan  dan  kesempatan  mendapatkan  imbalan  ( return )  bagi  pemilik  dana atau investor sesuai dengan karakter investasi yang dipilih.
Semenjak krisis ekonomi mulai menghantam Indonesia pada pertengahan tahun  1997,  kinerja  keuangan  badan  usaha  menurun  tajam  bahkan  banyak diantaranya  menderita  kerugian.  Kondisi  ini  tentu  akan  mempengaruhi  investor untuk melakukan investasi di pasar modal khususnya saham, dan akan berdampak terhadap harga pasar saham di bursa. Selain itu krisis ekonomi juga menyebabkan variabel- variabel  makro  ekonomi  seperti  suku  bunga,  inflasi  dan  nilai  tukar mengalami  perubahan  yang  cukup  tajam.  Bagi  calon  investor  dalam  melakukan investasi dapat menggunakan harga saham sebagai sinyal investasi.
Seiring  dengan  meningkatnya  aktivitas  perdagangan,  kebutuhan  untuk memberikan  informasi  yang  lebih  lengkap  kepada  masyarakat  mengenai perkembangan  bursa,  juga  semakin  meningkat.  Salah  satu  informasi  yang diperlukan tersebut adalah  indeks  harga saham  sebagai  cerminan dari pergerakan harga saham. Indeks saham tersebut  secara  terus  menerus disebarluaskan  melalui media  cetak  maupun  elektronik  sebagai  salah  satu  pedoman  bagi  investor  untuk berinvestasi  di  pasar  modal.  Bursa  Efek  Indonesia  memiliki  beberapa  indeks sektoral. Salah satu sektor tersebut adalah sektor properti dan real estate.
Sektor  properti  adalah  salah  satu  sektor  yang  memberi  sinyal  jatuh  atau sedang  bangunnya  perekonomian  sebuah  negara.  Meningkatnya  pertumbuhan properti  di  Indonesia  berarti  pula      meningkatnya    masyarakat  yang menginvestasikan  modalnya  di  industri  properti.  Pertumbuhan  sektor  properti
ditandai  dengan  adanya  pembangunan  ruko,  apartemen,  mal  dan  pusat perbelanjaan  yang  signifikan,  tak  hanya  di  Jakarta  namun  juga  di  beberapa  kota besar lainnya.
Pertentangan  teori  pun  terjadi  pada  penelitian-penelitian  terdahulu, diantaranya  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Mok  (dalam  Thobarry,2009).  Hasil penelitiannya  menunjukkan  bahwa  secara  parsial  tingkat  suku  bunga  tidak mempunyai pengaruh  yang signifikan terhadap  indeks  harga  saham properti. Dan juga penelitian  yang dilakukan oleh Gudono (2007), hasil penilitian  menunjukkan bahwa secara parsial  inflasi tidak  mempunyai pengaruh  yang signifikan  terhadap indeks  harga  saham  properti. Sedangkan  hasil  penelitian  Meta  (2005),  Desislava (2005), Sodikin (2007), Kusuma (2008), Permana (2009) menyatakan bahwa nilai tukar, tingkat suku bunga dan  inflasi  mempunyai pengaruh terhadap  indeks  harga saham properti.
Menurut Frederic Miskhin  (dalam Raharjo,2007),  menyatakan dalam teori portofolionya bahwa  faktor- faktor  yang  mempengaruhi permintaan surat berharga adalah:  kekayaan,  suku  bunga,  kurs  dan  tingkat  inflasi.  Sedangkan  penawaran surat berharga dipengaruhi oleh profitabilitas perusahaan,  inflasi  yang diharapkan dan  aktivitas  pemerintah.  Penelitian  ini    menggunakan  satu  variabel  terikat  yaitu Indeks  Harga  Saham  dan  tiga  variabel  bebas  yaitu  N ilai  Tukar,  Tingkat  Suku Bunga dan Inflasi.
Tujuan  penelitian  ini  adalah  untuk  menguji    apakah  Nilai  Tukar,  Tingkat Suku  Bunga  dan  Inflasi  berpengaruh  terhadap  Indeks  Harga  Saham  baik  secara parsial  maupun simultan.  Dengan demikian, diharapkan  dapat digunakan  sebagai tambahan  informasi  dan  pengetahuan  bagi  calon  investor  untuk  mengambil keputusan  dalam  berinvestasi.  Bagi  emiten,  dapat  dijadikan  bahan  pertimbangan dalam menentukan kebijakan-kebijakan perusahaan.

## KAJIAN TEORI
Darmadji  (2006)  mengemukakan  bahwa  pada  dasarnya,  pasar  modal merupakan  pasar  untuk  berbagai  instrumen  keuangan  jangka  panjang  yang  bisa
diperjualbelikan, baik dalam bentuk  hutang, ekuitas  (saham),  instrumen derivatif, maupun  instrumen  lainnya.  Menurut  Madura  (2006)  faktor- faktor  yang mempengaruhi  indeks  harga  saham  diantaranya;  tingkat  suku  bunga,  fluktuasi nilai tukar mata uang, dan pergerakan inflasi
Nilai tukar mata uang atau sering disebut kurs merupakan harga mata uang terhadap  mata  uang  lainnya.  Ada  dua  pendekatan  yang  digunakan  untuk menentukan  nilai  tukar  mata  uang  yaitu  pendekatan  moneter  dan  pendekatan pasar.  Dalam  pendekatan  moneter,  nilai  tukar  mata  uang  didefinisikan  sebagai harga dimana  mata  uang asing diperjualbelikan  terhadap  mata  uang domestik dan harga  tersebut  berhubungan  dengan  penawaran  dan  permintaan  uang (Darmadji,2006).
Tingkat  suku  bunga  merupakan  salah  satu  daya  tarik  bagi  investor menanamkan  investasinya  dalam  bentuk  deposito  atau  SBI  sehingga  investasi dalam  bentuk  saham  akan  tersaingi.  Menurut  Cahyono  (dalam  Raharjo,2007) terdapat  dua  penjelasan  kenaikan  suku  bunga  dapat  mendorong  harga  saham  ke bawah.  Pertama,  kenaikan  suku  bunga  mengubah  peta  hasil  investasi.  Kedua, kenaikan suku bunga akan  memotong  laba perusahaan. Hal  ini terjadi dengan dua cara.  Kenaikan  suku  bunga  akan  meningkatkan  beban  bunga  emiten,  sehingga labanya bisa terpangkas. Selain itu, ketika suku bunga tinggi, biaya produksi akan meningkat dan  harga produk akan  lebih  mahal sehingga konsumen  mungkin akan menunda  pernbeliannya  dan  menyimpan  dananya  di  bank.  Akibatnya  penjualan perusahaan menurun dan hal ini akan  menyebabkan penurunan  labasehingga akan menekan harga saham.
Tingkat suku bunga juga dapat menjadi salah satu pedoman investor dalam pengambilan  keputusan  investasi  pada  pasar  modal.  Sebagai  alternatif  investasi, pasar  modal  menawarkan suatu tingkat pengembalian ( return ) pada tingkat risiko tertentu.  Suku  bunga  adalah  harga  dari  penggunaan  uang  untuk  jangka  waktu tertentu  atau  harga  dari  penggunaan  uang  yang  dipergunakan  pada  saat  ini  dan akan dikembalikan pada saat mendatang (Madura, 2006)
Seiring  dengan  meningkatnya  aktivitas  perdagangan,  kebutuhan  untuk memberikan  informasi  yang  lebih  lengkap  kepada  masyarakat  mengenai perkembangan  bursa  juga  semakin  meningkat.  Salah  satu  informasi  yang diperlukan tersebut adalah  indeks  harga saham  sebagai  cerminan dari pergerakan harga saham. Indeks saham tersebut  secara  terus  menerus disebarluaskan  melalui media  cetak  maupun  elektronik  sebagai  salah  satu  pedoman  bagi  investor  untuk berinvestasi  di  pasar  modal.  Bursa  Efek  Indonesia  memiliki  beberapa  indeks sektoral, aalah satu sektor tersebut adalah sektor properti dan real estate.
Naik  turunnya  indeks  harga  saham  properti  bisa  terjadi  karena  d i  dalam perekonomian  ada  kekuatan  tertentu  yang  menyebabkan  tingkat  harga  melonjak sekaligus,  tetapi  ada  kekuatan  lain  yang  menyebabkan  kenaikan  tingkat  harga berlangsung terus  menerus secara perlahan. Menurut Sartono (dalam Mudji,2003) peristiwa  yang  cenderung  mendorong  naiknya   tingkat  harga  disebut  gejolak inflasi.  Inflasi  sangat  terkait  dengan  penurunan  kemampuan  daya  beli,  baik individu  maupun  perusahaan,  yang  merupakan    peristiwa  yang  penting  dan dijumpai di hampir semua negara di dunia.
Industri properti merupakan salah satu usaha yang hampir dapat dipastikan tidak  akan  pernah  mati  karena  kebutuhan  akan  papan  merupakan  kebutuhan pokok  manusia,  dan  setiap  manusia  berusaha  untuk  dapat  memenuhinya. Kebutuhan properti akan  terus  meningkat khususnya di daerah perkotaan,  hal  ini disebabkan  melonjaknya  urbanisasi  sebagai  konsekuensi  pesatnya  pertumbuhan kota sebagai pusat perekonomian.
Peran  kota-kota  besar  sebagai  pusat  pertumbuhan  juga  mendorong pertumbuhan  daerah-daerah  pendukung  perkotaan.  Sehingga  lambat  laun  juga akan  terjadi  pengembangan  pusat  bisnis,  pembangunan  infrastruktur  dan perumahan  penduduk  dari  pusat  kota  ke  daerah  sekitarnya  yang  menyebabkan permintaan  akan  perumahan  di  Indonesia  juga  terus  meningkat.  Karena  hal tersebut sektor properti merupakan salah satu sektor yang volatilitasnya tinggi dan merupakan  sektor  yang  sangat  dipengaruhi  oleh  kondisi  makro  ekonomi  seperti suku  bunga,  nilai  tukar  dan  inflasi  yang  imbasnya  pada  peningkatan  permintaan properti.
Sejumlah penelitian terdahulu  yang dilakukan oleh  penelitian Meta (2005) menunjukkan bahwa  inflasi berpengaruh secara signifikan positif  terhadap return saham  sedangkan  tingkat  suku  bunga  berpengaruh  secara signifikan  negatif terhadap return saham  dan  nilai  tukar Rupiah/US  Dollar  berpengaruh  secara signifikan  negatif  terhadap return saham.  Desislava  (2005)  menunjukkan  bahwa terdapat hubungan positif antara tingkat  inflasi dengan  harga  saham ketika  harga saham  sebagai lead  variable ,  dan  negatif  ketika  tingkat  inflasi  merupakan lead variable. Sodikin  (2007)  menyatakan  bahwa  secara  parsial  variabel  nilai  tukar, tingkat bunga SBI dan  inflasi berpengaruh signifikan terhadap return saham. Dan secara simultan, tingkat bunga SBI, Kurs  Tengah BI dan Tingkat  inflasi  memiliki pengaruh  yang  signifikan  terhadap  harga  saham  (Kusuma,  2008).  Menurut Permana  (2009)  secara  bersama-sama  ketujuh  variabel  bebas  (EPS,  PER,  BVS, PBV,  ROE,  tingkat  bunga  SBI,  dan  tingkat  inflasi)  memiliki  pengaruh  yang signifikan terhadap harga saham.
Ketiga  variabel  bebas  tersebut  secara  teori  maupun  empiris  berpengaruh terhadap indeks harga saham properti. Oleh karena itu, penulis mengekspektasikan  dalam  penelitian  ini  bahwa  variabel  bebas  tersebut  akan berpengaruh secara bersama-sama terhadap indeks harga saham properti.
Adapun kerangka pemikiran ini dapat dilihat pada gambar 1.
Nilai Tukar (X 1 ) H 1 Tingkat Suku Bunga (X 2 ) H 2 Indeks Harga Saham Properti (Y) Inflasi (X 3 ) H 3
H 4
Gambar  1: B agan Kerangka Pe mikiran Sumber: Data diolah oleh peneliti

## Hipotesis
Beberapa penelitian empiris sebelumnya, antara  lain   yang dilakukan oleh Meta  (2005)  menunjukkan  bahwa  nilai  tukar Rupiah/US  Dollar  berpengaruh secara  signifikan  negatif  terhadap return saham.  Sehingga  dapat  dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
H1  :  Terdapat  pengaruh  nilai  tukar  terhadap  indeks  harga  saham  sektor properti di BEI .
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Meta  (2005)  menunjukkan  bahwa  tingkat suku  bunga  berpengaruh  secara signifikan  negatif  terhadap return saham  dan Sodikin  (2007)  menyatakan  secara  parsial  tingkat  suku  bunga  berpengaruh signifikan  terhadap  return  saham.  Sehingga  hipotesis  yang  dirumuskan  oleh peneliti adalah sebagai berikut:
H2  :  Te rdapat  pengaruh  suku  bunga  terhadap  indeks  harga  saham  sektor properti di BEI.
Penelitian  empiris  yang  dilakukan  oleh  Meta  (2005),  Desislava  (2005), Sodikin  (2007),  Kusuma  (2008),  Permana  (2009)  menyatakan  bahwa  inflasi mempunyai  pengaruh  terhadap  indeks  harga  saham  properti.  Sehingga  dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
H3 : Terdapat pengaruh  tingkat  inflasi terhadap indeks harga saham sektor properti di BEI
Dalam  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Permana  (2009)  berdasarkan pengujian  secara  bersama-sama,  diketahui  bahwa  ketujuh  variabel  bebas  (EPS, PER, BVS, PBV, ROE, tingkat bunga SBI, dan tingkat inflasi) memiliki pengaruh yang  signifikan  terhadap  harga  saham.  Berdasarkan  uraian  tersebut  maka  dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
H4:  Terdapat pengaruh secara simultan nilai tukar, tingkat suku bunga dan laju inflasi terhadap indeks harga saham sektor prope rti di BEI.

## METODE PENELITIAN
Dalam  penelitian  ini,  objek  yang  diteliti  adalah  perusahaan  properti  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Adapun  periode  penelitiannya  adalah  tahun 2007-2011.  Data  yang  dipergunakan  merupakan  data  sekunder  yang  berupa closing  price indeks  harga  saham  perusahaan  properti  yang  diperoleh  dari  Bursa Efek  Indonesia,  serta  Indonesian Capital  Market  Directory (ICMD)  dan  nilai tukar,  tingkat  suku  bunga  serta  inflasi  yang  dikutip  dari  situs  resmi  Bank Indonesia  (www.bi.go.id),  serta  BPS  (Biro  Pusat  Statistik)  berupa  data  bulanan. Adapun  unit  observasi  sebanyak  60  (5  x  12  bulan)  dan  data  diolah  dengan menggunakan  software  Eviews  6.1. Penelitian  ini  merupakan    metode  penelitian asosiatif  yaitu  metode  penelitian  yang  digunakan  untuk  mengetahui  hubungan atau  pengaruh  dua  variabel  atau  lebih.  Penelitian  ini  menggunakan  analisis Ordinary Least Square.
Model yang diuji dalam penelitian ini adalah sebagai berikut.
Y = bo + b 1 X 1 + b 2 X 2 + b 3 X 3 + e
Keterangan:
Y : Indeks harga saham properti bo : konstanta
b 1 , b 2 , b 3 : koefisien regresi
X 1 : KURS X 2 : SBI X 3 : INF e : error
Untuk  mengetahui  pengaruh  nilai  tukar,  tingkat  suku  bunga  dan  inflasi terhadap  indeks  harga  saham  properti,  digunakan  sejumlah  variabel  penelitian untuk  mengidentifikasinya.  Variabel  di  bawah  ini  digunakan  untuk  menguji hipotesis pada penelitian ini, yang terdiri dari variabel terikat dan bebas.
Indeks  harga saham properti sebagai  variabel terikat adalah   indeks  harga saham  properti  pada  saat  akhir  bulan.  Variabel  bebas  yang  pertama  adalah  nilai
tukar diukur dengan  menggunakan kurs tengah Dollar  US terhadap Rupiah  yang dikeluarkan  oleh  Bank  Indonesia  setiap  bulannya.  Variabel  bebas  yang  kedua adalah  tingkat  suku  bunga  yang  merupakan  harga  dari  penggunaan  uang  untuk jangka  waktu tertentu atau  harga dari penggunaan  uang  yang dipergunakan pada saat  ini dan akan dikembalikan pada saat  mendatang. Variabel  ini diukur dengan SBI  yang  diambil  dalam  jangka  waktu  satu  bulan.  Variabel  berikutnya  yaitu inflasi  digunakan  untuk  mengukur  aktivitas  ekonomi  yang  digunakan  untuk menggambarkan  kondisi  ekonomi  nasional  (tentang  peningkatan  harga  rata ‐ rata barang  dan  jasa  yang  diproduksi  sistem  perekonomian).  Variabel  ini  diukur dengan menggunakan indeks harga konsumen yang diterbitkan BPS tiap bulan
Tabel 1 di bawah  ini  menunjukkan keseluruhan  variabel  yang digunakan dalam penelitian ini.
Tabel 1: Oper asionalisasi Variabel
Vari abel Terikat Proxy
Indeks Harga Saham
Closing price Indeks Harga Saha m properti Pada Bursa Efe k Indonesia. Vari abel Be bas Proxy Nilai Tukar Nila i tengah kurs jual dan kurs beli Tingkat Suku Bung a Rata-rata SBI 1 bulanan Inflasi Inflasi yang diterb itkan oleh BPS t iap bulan
Sumber: Data diolah oleh peneliti

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Statistik Deskriptif
Tabel  2  menunjukkan  statistik  deskriptif  untuk  48  perusahaan  properti untuk periode lima tahun dari 2007 – 2011 dengan 60 total observasi.
Tabel 2: Statistik Deskriptif
KURS SBI INF IDK Mean 9468.4 0.07 0.49 172.70 Maximum 12151 0.09 1.77 251.81 Minimum 8508 0.06 -0.32 96.03 Std. Dev . 847.8 0.01 0.48 41.48 Observations 60 60 60 60 Sumber: Data diolah oleh peneliti
Statistik  deskriptif  pada  tabel  2  menunjukkan  bahwa  nilai  minimum  kurs sebesar  Rp8.508  terjadi  pada  bulan  Juli  tahun  2011  menunjukkan  bahwa  nilai rupiah  menguat  terhadap  dollar  kemungkinan  disebabkan  oleh  pemerintah menganut  sistem managed  floating  exchange  rate atau  karena  tarik  menariknya kekuatan-kekuatan  penawaran  dan  permintaan  di  dalam  pasar  ( market mechanism ).  Nilai  maksimum  Rp12.151  terjadi  pada  bulan  November  2008 menunjukkan bahwa  nilai rupiah  melemah  terhadap dollar,  nilai rata-rata  sebesar Rp9.468,40 dan standar deviasi sebesar Rp847,80.
Nilai  minimum  SBI  sebesar  0.06  terjadi  pada  beberapa  bulan  pada  tahun 2011  menunjukkan  tingkat  suku  bunga  yang  terjadi  di  Indonesia  rendah.  Nilai maksimum  0.09  terjadi  pada  beberapa  bulan  pada  tahun  2007  dan  2008 menunjukkan  tingginya  tingkat  suku  bunga  yang  terjadi  di  Indonesia.  Nilai  rata- rata sebesar 0.07 dan standar deviasi sebesar 0.01.
Nilai  minimum  inflasi  sebesar  -0.32  terjadi  pada  bulan  Maret  tahun  2011 menunjukkan  bahwa  di  Indonesia  terjadi  deflasi.  Nilai  maksimum  1.77  terjadi pada bulan Januari tahun 2008, menunjukkan bahwa terjadinya inflasi yang tinggi di  Indonesia  kemungkinan  disebabkan  oleh DemandPull  Inflation dan CostPush Inflation . Nilai rata-rata sebesar 0.49 dan standar deviasi sebesar 0.48.
Nilai  minimum  indeks  harga  saham  sektor  properti  sebesar  96.03  terjadi pada  bulan  Januari  tahun  2009  menunjukkan  nilai  indeks  yang  paling  rendah dapat diartikan bahwa tidak banyak investor yang tertarik menanamkan sahamnya pada  perusahaan  properti  di  BEI  dan  nilai  maksimum  251.81  terjadi  pada  bulan Desember  2007,  menunjukkan  nilai  indeks  yang  paling  tinggi  dapat  diartikan bahwa  banyak  investor  yang  tertarik  menana mkan  sahamnya  pada  perusahaan properti di BEI, nilai rata-rata sebesar 172.70 dan standar deviasi sebesar 41.48.

## Hasil Regresi
Hasil empiris pada Tabel 3 didapat dari analisis ordinary  least square yang sebelumnya sudah terbebas dari masalah asumsi klasik dan normalitas.
Tabel 3: Ringkasan Hasil Regresi De pendent Variable IDK Regression Model Ordinary Least Square Coeffic ient t-statistic Prob. t-statistic KURS -7.420712 -5.264254 0.0000* SBI 2.334238 0.679541 0.5004 INF 0.026626 1.098310 0.2782 R 2 0.915939 Prob (F-stat) 0.000000
*Significant at 1% level; ** Significant at 5% level; ***Significant at 10% level
Sumber: Data diolah oleh peneliti
Nilai  tukar  atau kurs memilki  pengaruh  negatif  dan  signifikan    terhadap indeks  harga saham properti dengan koefisien -7,42 dan  nilai signifikansi 0.0000. Melemahnya  (menurunnya)  nilai  tukar  rupiah  terhadap  mata  uang  asing  (dollar Amerika) berdampak negatif terhadap pasar ekuitas, sehingga menyebabkan pasar modal  tidak  memiliki  daya  tarik.  Hal  ini  menyebabkan  investor  beralih  ke  pasar uang karena return keuntungan  yang diperoleh di pasar uang  lebih besar daripada di pasar modal yang pada akhirnya menurunkan indeks harga saham yang terdapat pada  bursa.  Hasil  ini  sesuai  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Hadiningsih (2001)  dengan  hasil  uji  parsial  yang  menyatakan  bahwa  nilai  tukar  berpengaruh secara  signifikan  terhadap  indeks  harga  saham  properti  dan  juga  pada  penelitian terdahulu  oleh  Meta  (2005).  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  nilai  tukar Rupiah/US Dollar berpengaruh secara signifikan negatif terhadap return saham.
Tingkat  suku  bunga  berpengaruh  positif  terhadap  indeks  harga  saham properti   namun tidak signifikan.  Hal  ini ditunjukkan oleh koefisien sebesar 2,33 dan  signifikansi  sebesar 0.50.   Hasil    ini  menandakan bahwa  meningkatnya suku bunga  yang  diberlakukan  oleh  Bank  Indonesia  dampak nya  tidak  signifikan  bagi pemegang saham yang masuk dalam kelompok Properti. Adanya suku bunga yang meningkat  kurang  berpengaruh  pada  tinggi  rendahnya  minat  investor  untuk menanamkan  modalnya  pada  kelompok  Properti.  Hasil  penelitian  ini  didukung oleh  Mok  (dalam  Thobarry,2009)  dengan  menggunakan  model  analisis  Arima, tidak menemukan adanya hubungan yang signifikan antara kedua variabel ini.
Inflasi  memilki  pengaruh  positif  terhadap  indeks  harga  saham  properti dengan koefisien sebesar   0,03  namun  tidak signifikan (nilai signifikansi  sebesar
0.2782).  Hasil  tersebut  sesuai  dengan  penelitian  Gudono  (2007)  bahwa  inflasi tidak berpengaruh sama sekali terhadap return saham. Dapat diartikan  informasi laju  inflasi  pada  periode  tahun  2007  –  2011  tidak  mempengaruhi return saham properti yang juga tidak berpengaruh terhadap indeks harga saham properti.
Secara  simultan  variabel  Nilai  tukar,  Tingkat  Suku  Bunga  dan  Inflasi memiliki    pengaruh  terhadap  indeks  harga  saham  properti.  Hal  ini  dapat  dilihat dari nilai probabilitas F-stat yang signifikan sebesar 0.000000. Hasil penelitian ini mendukung penelitian Permana (2009) bahwa  nilai  tukar,  tingkat suku bunga dan inflasi  mempunyai  pengaruh  terhadap  indeks  harga  saham  properti  secara simultan.
Dilihat dari nilai koefisien korelasi (R 2 ) yaitu sebesar 0,9159 menunjukkan bahwa  indeks  harga  saham  sektor  properti  91,  59%  dipengaruhi/ditentukan  oleh nilai tukar, tingkat  suku bunga, dan  inflasi, sisanya 8,41% ditentukan oleh  faktor lainnya.

## KESIMPULAN DAN SARAN
Hasil penelitian  ini  menunjukkan bahwa  secara parsial  nilai  tukar  memiliki pengaruh  negatif dan signifikan terhadap  indeks  harga saham properti sedangkan tingkat suku bunga dan  inflasi  memiliki pengaruh positif  namun tidak  signifikan terhadap indeks harga saham properti. Berdasarkan uji secara simultan nilai tukar, tingkat suku bunga dan inflasi memiliki pengaruh yang signifikan terhadap indeks harga saham properti.
Hasil  penelitian  ini  dapat  digunakan  sebagai  tambahan  informasi  dan pengetahuan bagi calon  investor  untuk  mengambil keputusan dalam berinvestasi. Bagi  emiten,  dapat  dijadikan  bahan  pertimbangan  dalam  menentukan  kebijakan- kebijakan perusahaan. Selain itu, hasil penelitian ini juga dapat digunakan sebagai referensi  bagi  penelitian  selanjutnya.  Para  investor  dan  peneliti  selanjutnya diharapkan  tidak  menyamakan  hasil  dari  penelitian  ini  untuk  sektor-sektor  lain diluar  properti  karena  mungkin  hasilnya  akan  berbeda.  Variabel  bebas  yang
digunakan  harus  lebih dikembangkan dengan  menambah  variable  makroekonomi lain  yang  lebih  relevan, kemudian  memperhatikan  faktor  fundamental perusahaan seperti  profitabilitas,  dan  faktor  internal  lainnya,  sehingga  tidak  hanya  melihat dari sudut makro ekonomi saja.

## DAFTAR RUJUKAN
Almilia, Luciana Spica, 2004. Analisis Faktor-faktor yang mempengaruhi kondisi financial  distress  Suatu  Perusahaan  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Jakarta .Simposium Nasional Akuntansi. Kel.VI.hal.546-564.
Anderson,  Sweeney,  Williams,  2008. Statistic  For  Business  and  Economics . Tenth Edition, Thomson: South-Western.
Badan  Pusat  Statistik.  2011.  Katalog  BPS:  1103003.  Data  Strategis  Badan  Pusat Statistik. Badan Pusat Statistik 2011.
Bank Indonesia. 2002. Artikel Perkembangan  Ekonomi Keuangan dan Kerjasama Internasional. Bank Indonesia 2002.
Brigham,  Euguene  F,  2004. Fundamental  Of  Financial  Management .  Tenth Edition. Thomson: South-Western.
Bursa  Efek  Indonesia,  2010,  Buku  Panduan  Indeks  Harga  Saham  Bursa  Efek Indonesia. Bursa Efek Indonesia 2010.
Darmadji,  Tjiptono,  2006.  Pasar  Modal  di  Indonesia.  Edisi  kedua.  Penerbit: Salemba Barat.
Desislava, Dimitrova, 2005. The Relationship between Exchange Rates and Stock Prices: Studied  in a Multivariate Model . Issues in Political Economy, Vol.
14. The College of Wooster.
Gudono,  2007.  Penilaian  Pasar  Modal  terhadap  Fluktuasi  Bisnis.  Jurnal  Madani Edisi I/Mei 2007 Real Estate . Jurnal Kelola . No. 20/VIII/1999.
Hardinigsih, Pancawati, 2001. Faktor Fundamental dan Res iko  Ekonomi  terhadap Return Saham. Jurnal  Bisnis Strategi, Vol 8 Desember 2001/Th.  VI/2002, pp 83-97.
Haryanto,  Budi,  2008.  Strategi  Penentuan  Harga  Saham  di  Indonesia:  Studi Empiris  di  Bidang  Finanasial. Jurnal  Perspektif  Ekonomi  Volume  1 , Nomor 2, Oktober 2008: 167-183.
Kusuma, Budi Hartanto, 2008. Analisis pengaruh tingkat bunga SBI, Kurs Tengah BI dan  Tingkat  Inflasi  dalam  memprediksi  indeks  saham  gabungan  di Bursa  Efek  Jakarta . Jurnal  Ekonomi/Tahun  XIII .  No.3.  November  2008: 305-318.
Madura,  Jeff,  2006.  Keuangan  Perusahaan  Internasional.  Edisi  Kedelapan. Jakarta: Salemba Empat, 2006.
Meta, Rayun Sekar, 2005. Perbedaaan Pengaruh Inflasi, Tingkat Suku Bunga dan Nilai  Tukar  Rupiah/US  Dollar  Terhadap  Return  Saham. Jurnal  Ekonomi STUE Surakarta , Oktober 2005.
Mudji,  Utami  dan  Mudjillah,  Rahayu,  2003.  Peranan  Profabilitas,  Suku  Bunga, Inflasi  dan  Nilai  Tukar  Dalam  Mempengaruhi  Pasar  Modal  Indonesia Selama Krisis  Ekonomi. Jurnal  Bisnis  &  Kewirausahaan ,  Vol.5,  No.2 September 2003 :123-131.
Permana,Yogi,  2009.  Pengaruh  Fundamental  Keuangan,  Tingkat  Bunga,  dan Tingkat  Inflasi  Terhadap  Pergerakan  Harga  Saham . Jurnal  Akuntansi- Universitas Gunadarma , September 2009.
Prihantini, Ratna, 2009. Analisis Pengaruh inflasi, nilai tukar, ROA, DER dan CR Terhadap  Return  Saham  Sektor  properti  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Tesis. Undip. Semarang.
Raharjo,  Sugeng,  2007.  Analisis  Pengaruh  Variabel  Ekonomi  Makro  dan  Rasio Keuangan  Terhadap  Harga  Saham. Jurnal  Ekonomi  STUE  Surakarta , September 2007.
Saadah, Siti, 2006.  Interaksi Dinamis Antara Harga Saham dengan Nilai Tukar Rupiah Terhadap Dolar AS. Jurnal Ekonomi dan Bisnis , 1 Feb, 46-62.
Sodikin,  Akhmad,  2007.  Pengaruh  Faktor  Agregat  Ekonomi  Terhadap  Return
Saham. Jurnal Perspektif Ekonomi , Volume 2, No 1 Februari-April 2007. Thobarry,  Achmad  Ath,  2009.  Analisis  nilai  tukar,  suku  bunga,  inflasi  dan pertumbuhan  GDP  terhadap  Indeks  Harga  Saham  properti.  Tesis. Universitas Diponogoro. Semarang.
Zikmund et al, 2010. Business Research methods . Eight Edition. Australia: South- Western.