## ANALISA EBIT-EPS TERHADAP STRUKTUR MODAL OPTIMAL PADA  PT SEMEN INDONESIA (PERSERO) Tbk

## RUNIK PUJI RAHAYU

## Universitas Madura

## ABSTRACT
One of the problems in the capital is how to set the optimal capital structure for the company,  because  the  capital  structure  is  a  balance  between  foreign  capital  and  the capital  itself.  The  effectiveness  of  capital  structure  will  determine  whether  or  not  the efficiency of the use of funds given the level of EBIT-EPS that the company had achieved. Currently, PT Semen Indonesia (Persero) Tbk has the optimal capital structure with 27.1% the  proportion  of  debt  and  equity  capital  of  72.9%.  The  purpose  of  this  study  was  to determine how the EBIT-EPS analysis of the optimal capital structure of the company for five years (2010-2014) using quantitative descriptive research method with a kind of case study  at  PT  Semen  Indonesia  (Persero)  Tbk  through  the  analysis  process  EPS,  EBIT analysis  -EPS  to  determine  the  optimal  capital  structure.  The  results  showed  that  the optimal capital structure in PT Semen Indonesia  (Persero) Tbk occurred in 2014. This is evidenced by the size of the acquisition EBIT amounted to Rp 7,155,668,037 and net profit of Rp 5,565,857,595 so that EPS has increased as high as Rp 938. Based on the EBIT-EPS approach  the  company  in  expanding  Preferred  Shares  should  use  alternative  because  it will obtain a high EPS. Therefore, companies also need to consider in the selection of an optimal capital structure that will generate the highest value of EPS.
Keywords: EPS, EBIT-EPS, and Capital Structure.

## ABSTRAK
Salah  satu  masalah  dalam  permodalan  adalah  bagaimana  menetapkan  struktur modal  yang  optimal  bagi  perusahaan,  karena  struktur  modal  merupakan  perimbangan antara  modal  asing  dan  modal  sendiri.  Efektifitas  struktur  modal  akan  menentukan efesiensi  atau  tidaknya  penggunaan  dana  yang  dengan  melihat  tingkat  EBIT-EPS  yang telah  dicapai  perusahaan.  Saat  ini  PT  Semen  Indonesia  (Persero)  Tbk  memiliki  strukur modal  optimal  dengan  proporsi  hutang  27,1%  dan  modal  sendiri  72,9%.    Tujuan  dari penelitian  ini  adalah  untuk  mengetahui  bagaimana  analisa  EBIT-EPS  terhadap  struktur modal  optimal  perusahaan  selama  lima  tahun  (2010-2014)  dengan  menggunakan  metode penelitian  deskriptif  kuantitatif  dengan  jenis  studi  kasus  pada  PT  Semen  Indonesia (Persero)  Tbk  melalui  proses  analisa  EPS,  analisa  EBIT-EPS  untuk  mengetahui  struktur modal  optimal.  Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  struktur  modal  optimal  pada  PT Semen  Indonesia  (Persero)  Tbk  terjadi  pada  tahun  2014.  Hal  ini  dibuktikan  dengan besarnya  perolehan  EBIT  sebesar  Rp  7.155.668.037  dan  laba  bersih  sebesar  Rp 5.565.857.595  sehingga  EPS  mengalami  peningkatan  yang  tinggi  yaitu  sebesar  Rp  938. Berdasarkan  pendekatan  EBIT-EPS  perusahaan  dalam  melakukan  ekspansi  sebaiknya menggunakan  altenatif  Saham  Preferen  karena  akan  memperoleh  EPS  yang  tinggi.  Oleh karena itu, perusahaan juga perlu memperhatikan dalam pemilihan struktur modal optimal yang akan menghasilkan nilai EPS tertinggi.
Kata Kunci : EPS, EBIT-EPS, dan Struktur Modal.

## PENDAHULUAN
Berbagai  macam  alternatif  kegiatan  untuk  melakukan  investasi  di  Indonesia mempunyai banyak pilihan bagi seorang investor yang mempunyai kelebihan dana dalam menyalurkan  dananya.  Salah  satu  tempat  investasi  yang  dapat  digunakan  oleh  investor untuk  melakukan  investasinya  selain  di  bank  atau  investasi  yang  berwujud  seperti  emas maupun  tanah  yaitu  investasi  di  pasar  modal.  Bagi  investor,  pasar  modal  merupakan tempat  untuk  menyalurkan  dananya  dalam  bentuk  berupa  saham.  Investasi  saham mempunyai  daya  tarik  bagi  investor  karena  dengan  investasi  berupa  saham  investor mempunyai  harapan  untuk  memperoleh  keuntungan  berupa capital  gain ataupun  dividen saham yang tinggi.
Memaksimalkan  nilai  perusahaan  merupakan  salah  satu  tujuan  manajemen. Pencapaian  tujuan  tersebut  dapat  ditunjukkan  dengan  tingginya  harga  saham  perusahaan dalam  perdagangan  sahamnya  di  pasar  modal.  Di  Indonesia  yang  beperan  sebagai  pasar modal  adalah  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI).  Pasar  modal  memberikan  peranan  penting terhadap para investor untuk memperoleh hasil (return yang diharapkan). Pasar modal juga menciptakan  kesempatan  kepada  masyarakat  umum  untuk  berpartisipasi  dalam perkembangan suatu perekonomian.
Dalam  hal  ini  penulis  memilih  perusahaan  PT  Semen  Indonesia  (Persero)  Tbk sebagai objek penelitian. PT Semen Indonesia (Persero) Tbk. merupakan perusahaan yang bergerak di bidang industri semen. Diresmikan di Gresik pada tanggal 7 agustus 1957 oleh Presiden  RI  pertama  dengan  kapasitas  terpasang  250.000  ton  semen  per  tahun.  Pada tanggal 8 Juli 1991 Semen Gresik tercatat di Bursa Efek Jakarta dan Bursa Efek Surabaya serta  merupakan  BUMN  pertama  yang  go  public  dengan  menjual  40  juta  lembar  saham kepada  masyarakat.  Komposisi  pemegang  sahamnya  adalah  Negara  RI  73%  dan masyarakat 27%.
Melalui Laporan Tahunan para Pemegang Saham dan Pemangku Kepentingan dapat memperoleh informasi tentang pencapaian kinerja, laporan posisi keuangan, laba rugi, dan arus  kas  dalam  setahun.  Perseroan  berharap  Laporan  Tahunan  ini  dapat  membangun pemahaman dan kepercayaan terhadap Perseroan, sehingga seluruh Pemegang Saham dan Pemangku Kepentingan memperoleh informasi yang memadai terkait langkah dan strategi Perseroan atas pencapaian kinerja tahun 2014 serta proyeksi pada masa mendatang.
Adapun  pendekatan  yang  umum  digunakan  sebagai  pengukur  kinerja  keuangan perusahaan adalah EBIT-EPS. Pada prinsipnya cara ini membandingkan  berbagai  metode pembelanjaan,  apakah  sebaiknya  perusahaan  menggunakan  dana  jangka  panjang  yang berasal  dari  utang,  saham  biasa,  saham  istimewa,  laba  ditahan  atau  kombinasi  dari alternatif sumber dana jangka panjang tersebut, dengan berbagai asumsi mengenai jumlah EBIT. Dengan kata lain analisis EBIT-EPS mengevaluasi bagaimana penggunaan berbagai alternatif  sumber  dana  terhadap  EPS  pada  jumlah  EBIT  tertentu.  Pengumuman peningkatan EPS merupakan sinyal yang positif bagi investor karena menunjukkan kondisi likuiditas  perusahaan  yang  baik  dan  perusahaan  mampu  memenuhi  kebutuhan  investor berupa  dividen.  Namun,  apabila  perusahaan  mengumumkan  tingkat  EPS  yang  menurun, maka  informasi  ini  diterima  sebagai  sinyal  negatif  yang  menunjukkan  penurunan  kinerja perusahaan. Sinyal  positif maupun negatif  yang diterima oleh investor akan mepengaruhi tingkat  penawaran  dan  permintaan  saham.  Sinyal  positif  yang  diterima  oleh  investor menyebabkan  permintaan  atas  saham  tersebut  menjadi  tinggi  sehingga  harga  saham meningkat,  namun  jika  investor  menerima  sinyal  negatif  atas  suatu  informasi  yang diumumkan  oleh  emiten  maka  permintaan  saham  akan  menurun  sehingga  harga  saham juga menurun.
Berdasarkan  uraian  latar  belakang  masalah  tersebut  diatas,  maka  peneliti  mencoba menganalisis  perusahaan  PT  Semen  Indonesia  (Persero)  Tbk  dengan  permasalahan  yang akan  diteliti  yaitu  “Bagaimana  analisis  EBIT-EPS  terhadap  struktur  modal  optimal  pada PT Semen Indonesia (Persero) Tbk periode 2010-2014?”
Tujuan  penelitian  ini  yaitu  untuk  mengetahui  Analisa  EBIT-EPS  terhadap  struktur modal optimal pada perusahaan PT Semen Indonesia (Persero) Periode 2010-2014.

## TINJAUAN PUSTAKA

## Pengertian Modal
Dengan  perkembangan  teknologi  dan  makin  jauhnya  spesialisasi  dalam  perusahaan serta  juga  makin  banyaknya  perusahaan-perusahaan  yang  menjadi  besar,  maka  faktor produksi modal mempunyai arti yang lebih menonjol lagi. Arti pada faktor produksi modal dalam sejarahnya adalah berkembang sesuai dengan perkembangan artian modal itu sendiri secara ilmiah.
Menurut  Riyanto  (2001:7)  “  Pada  permulaannya,  orientasi  dari  pengertian  modal adalah “ physical-oriented”. Dalam hubungan ini dapat dikemukakan misalnya pengertian modal  yang  klasik,  dimana  artian  modal  ialah  sebagai  “  hasil  produksi  yang  digunakan untuk memproduksi lebih lanjut”.
Menurut Riyanto (2001:7) modal dibagi menjadi dua yaitu :
1. Modal  asing/Utang,  adalah  modal  yang  berasal  dari  kreditur,  sehingga  merupakan hutang  bagi  perusahaan.  Bentuk  modal  ini  adalah  hutang  jangka  pendek  dan  hutang jangka panjang.
a. Modal  Jangka  Pendek  adalah  Modal  asing  yang  jangka  waktunya  paling  lama  satu tahun.  Sebagian  besar  utang  jangka  pendek  terdiri  dari  kredit  perdagangan,  yaitu kredit yang diperlukan untuk dapat menyelenggarakan usahanya.
b. Modal  jangka  panjang  adalah  utang  yang  jangka  waktunya  adalah  panjang, umumnya  lebih  dari  10  tahun.  Utang  jangka  panjang  ini  pada  umumnya  digunakan untuk  membelanjai  perluasan  perusahaan  (ekspansi)  atau  modernisasi  dari perusahaan,  karena  kebutuhan  modal  untuk  keperluan  tersebut  meliputi  jumlah  yan besar. Adapun jenis atau bentuk-bentuk utama dari utang jangka panjang antara lain : 1) Pinjaman Obligasi
2) Pinjaman Hipotik
2. Modal sendiri, adalah modal yang berasal dari pemilik perusahaan yang tertanam dalam perusahaan untuk waktu yang tidak tertentu lamanya.
Modal  sendiri  selain  berasal  dari  luar  perusahaan  dapat  juga  berasal  dari  dalam perusahaan sendiri, yaitu modal yang dihasilkan atau dibentuk sendiri didalam perusahaan. Modal  Sendiri  didalam  suatu  perusahaan  yang  berbentuk  Perseroan  Terbatas  (PT)  terdiri dari :
a. Modal Saham
Saham  adalah  tanda  bukti  pengambilan  bagian  atau  peserta  dalam  suatu  PT  bagi perusahaan  yang bersangkutan,  yang diterima dari hasil penjualan sahamnya  “ akan  tetap tertanam ” di dalam perusahaan tersebut selama hidupnya, meskipun bagi pemegang saham sendiri  itu  bukanlah  merupakan  penanaman  yang  permanen,  karena  setiap  waktu  dapat menjual sahamnya.
b. Cadangan
Cadangan disini dimaksudkan sebagai cadangan yang dibentuk dari keuntungan yang diperoleh  oleh  perusahaan  selama  beberapa  waktu  yang  lampau  atau  dari  tahun  yang berjalan. Cadangan yang termasuk dalam modal sendiri ialah antara lain :
1) Cadangan Ekspansi
2) Cadangan Modal Kerja
3) Cadangan Selisih Kurs
4) Cadangan Umum
c. Laba Ditahan
Keuntungan  yang  diperoleh  oleh  suatu  perusahaan  dapat  sebagian  dibayarkan sebagai  dividen  dan  sebagian  ditahan  oleh  perusahaan.  Apabila  penahanan  keuntungan tersebut  sudah  dengan  tujuan  tertentu,  maka  dibentuklah  cadangan.  Apabila  perusahaan belum  mempunyai  tujuan  mengenai  penggunaan  keuntungan  tersebut,  maka  keuntungan tersebut merupakan “keuntungan yang ditahan” ( retained earning ).

## Pengertian Struktur Modal
Salah  satu  tugas  pokok  seorang  manajer  keuangan  adalah  mengambil  keputusan pembelanjaan.  Menurut  Sudana  (2009:189)  Struktur  modal  berkaitan  dengan  keputusan pembelanjaan jangka panjang, yaitu utang jangka panjang dan atau modal sendiri.
Struktur  modal  adalah  bauran  antara  hutang,  modal  sendiri,  yang  mengoptimalkan biaya atau sebagai  komposisi  penggunaan antara  modal asing (hutang) dan modal sendiri yang ada di neraca sebelah kredit.
Penentuan  proporsi  hutang  dan  modal  dalam  penggunaannya  sebagai  sumber  dana perusahaan  berkaitan  erat  dengan  istilah  struktur  modal.  Struktur  modal  adalah perimbangan atau perbandingan antara hutang jangka panjang dan modal sendiri . Dalam mengambil  keputusan  yang  berhubungan  dengan  struktur  modal,  manajemen  yang kekayaannya  tidak  terdiversifikasi  secara  baik  mungkin  cenderung  mengambil  keputusan yang  menguntungkan  mereka  dan  tidak  terlalu  berisiko.  Hal  ini  karena  pendapatan,  masa jabatan  dan  sebagian  dari  kekayaan  mereka  hanya  tergantung  dari  perusahaan  yang mempekerjakan mereka.
Kebijakan  mengenai  struktur  modal  melibatkan trade  off antara  risiko  dan  tingkat pengembalian.  Penambahan  utang  akan  memperbesar  risiko  perusahaan  tetapi  sekaligus juga memperbesar tingkat pengembalian yang diharapkan. Risiko yang makin tinggi akibat membesarnya  utang  cenderung  menurunkan  harga  saham,  tetapi  meningkatkan  tingkat pengembalian yang diharapkan akan menaikkan harga saham tersebut. Sruktur modal yang optimal  adalah  struktur  modal  yang  mengoptimalkan  kesimbangan  antara  risiko  dan pengembalian sehingga memaksimumkan harga saham.
Teori  struktur  modal  menjelaskan  apakah  kebijakan  pembelanjaan  jangka  panjang dapat  mempengaruhi  nilai  perusahaan,  biaya  modal  perusahaan  dan  harga  saham perusahaan.  Jika  kebijakan  pembelanjaan  perusahaan  dapat  mempengaruhi  ketiga  faktor tersebut,  bagaimana  kombinasi  utang  jangka  panjang  dan  modal  sendiri  yang  dapat memaksimumkan  biaya  modal  perusahaan  atau  memaksimumkan  harga  pasar  saham perusahaan.  Harga  pasar  saham  mencerminkan  nilai  perusahaan,  dengan  demikian  jika nilai suatu perusahaan meningkat, maka harga pasar saham perusahaan tersebut juga akan naik.

## Struktur Modal yang Optimum
Apabila  suatu  perusahaan  dalam  memenuhi  kebutuhan  dananya  mengutamakan pemenuhan  dengan  sumber  dari  dalam  perusahaan  akan  sangat  mengurangi ketergantungannya  kepada  pihak  luar.  Apabila  kebutuhan  dana  sudah  demikian
meningkatnya  karena  perusahaan,  dan  dana  dari  sumber  intern  sudah  digunakan  semua, maka  tidak  ada  pilihan  lain  selain  menggunakan  dana  yang  berasal  dari  luar  perusahaan, baik dari utang ( debt financing ) maupun dengan mengeluarkan saham baru ( external equity financing ) dalam memenuhi akan dananya. Kalau dalam pemenuhan kebutuhan dana dari sumber ekstern tersebut kita lebih mengutamakan pada utang saja maka ketergantungan itu pada  pihak  luar  akan  makin  besar  dari  risiko  financilnya  pun  makin  besar.  Sebaliknya kalau kita hanya mendasarkan pada saham saja, biayanya akan sangat mahal. Oleh karena itu  perlu  diusahakan  adanya  keseimbangan  yang  optimal  antara  kedua  sumber  dana tersebut.
Setiap  perusahaan  harus  dapat  menentukan  struktur  modal  optimal  agar  dapat meningkatkan  nilai  perusahaan.  Untuk  dapat  mengoptimalkan  struktur  modal  dapat dilakukan  dengan  berbagai  alternatif.  Apakah  lebih  banyak  menggunakan  modal  sendiri atau modal asing, hal ini tergantung kondisi perusahaan.
Struktur  modal  yang  optimal  merupakan  struktur  yang  akan  memaksimalkan  harga saham perusahaan, dan struktur ini pada umumnya meminta rasio utang yang lebih rendah dari pada rasio yang memaksimalkan EPS yang diharapkan.
Perusahaan dengan laba yang lebih tinggi akan mampu membayar dividen yang lebih tinggi,  sehingga  sampai  tingkat  di  mana  hutang  yang  lebih  tinggi  menaikkan  EPS  yang diharapkan, leverage akan meningkatkan harga saham. Namun, tingkat hutang  yang lebih tinggi  juga  akan  meningkatkan  risiko  perusahaan,  dan  hal  ini  akan  meningkatkan  biaya ekuitas dan mengakibatkan terjadinya penurunan harga saham.
Dalam  hubungannya  dengan  penentuan  struktur  modal  yang  optimal  bila  dikaitkan dengan leverage keuangan  akan  mempunyai  konsekuensi  yaitu  semakin  besar leverage keuangan  yang  digunakan  perusahaan,  kemungkinan  untuk  mendapatkan  pengembalian yang  lebih  tinggi  dan  lebih  besar.  Tetapi  di  sisi  lain  dengan  adanya  pengembalian  yang tinggi,  maka  resiko  keuangan  yang  ditanggung  oleh  para  pemegang  saham  pun  akan semakin  tinggi.  Dengan  dilema  ini,  maka  perlu  diusahakan  suatu  bauran  pembelanjaan yang dapat memaksimumkan nilai perusahaan, dengan resiko yang dapat diterima.
Keputusan  sturuktur  modal  berkaitan  dengan  bauran  sumber  modal  jangka  panjang yang optimal. Bauran sumber modal jangka panjang yang ditujukan untuk memaksimalkan nilai pasar dan meminimumkan biaya modal perusahaan.
Menurut  Brigham  dan  Weston  (1986:459)  Kebijakan  struktur  modal  mencakup tindak  antara  pemilihan  antara  risiko  dan  pengembalian  yang  diharapkan.  Penambahan hutang  akan  menaikkan  tingkat  risiko  arus  pendapatan  perusahaan,  tetapi  lebih  tingginya hutang  juga  berarti  lebih  besarnya  tingkat  pengembalian  yang  diharapkan.  Tingginya tingkat  risiko  akan  menurunkan  harga  saham  tetapi  tingginya  tingkat  pengembalian  yang akan  menaikkan  harga  saham  tersebut.  Struktur  modal  yang  optimal  adalah  keadaan dimana risiko dan pengembalian ini seimbang sehingga harga saham dapat dimaksimalkan.

## Pengertian Earning Per Share (EPS)
Earning  per  share (EPS)  adalah  risiko  laba  bersih  terhadap  jumlah  lembar  saham. Selanjutnya,  pendapatan  per  lembar  saham  merupakan  salah  satu  faktor  yang mempengaruhi berfluktuasinya harga saham. Semakin tinggi pedapatan per lembar saham yang  dihasilkan  menunjukkan  tingkat  hasil  pengembalian  investasi  sehingga  akan meningkatkan  harga  saham.  Dengan  memperhatikan  tingkat  EPS,  dapat  dilihat  prospek perusahaan  dimasa  yang  akan  datang  sehingga  akan  mempengaruhi  keputusan  investor dalam melakukan investasi.
Menurut  Brigham  (2011:166),  angka  EPS  dapat  diperoleh  menggunakan  rumus berikut :
EPS = (Penjualan − Biaya Tetap − Biaya Variabel) −  (1 − Tingkat Bunga)

## Saham yang Beredar

## EPS = Pendapatan setelah pajak (EAT)

## Jumlah saham yang beredar
Laba  per  lembar  saham  (EPS)  menunjukan  kemampuan  perusahaan  dalam memperoleh  laba  dan  mendistribusikan  laba  yang  diraih  perusahaan  kepada  pemegang saham.  Laba  per  lembar  saham  (EPS)  dapat  dijadikan  sebagai  indikator  tingkat  nilai perusahaan. Laba per lembar saham (EPS) juga merupakan salah satu cara untuk mengukur keberhasilan dalam mencapai keuntungan bagi para pemiliki saham dalam perusahaan.

## Pendekatan EBIT-EPS (Indifference Point)
Cara  lain  untuk  menentukan  apakah  perusahaan  menggunakan  utang  atau  modal sendiri  adalah  dengan  analisis  laba  per  lembar  saham  (EBIT-EPS)  EPS  ( Earning  Per Share )  EBIT  ( Earning  Before  Interest  and  Tax ).  kemungkinan  yang  terjadi  jika  suatu perusahaan  memiliki  struktur  modal  yang  terdiri  atas  saham  biasa  dan  utang  jangka panjang  adalah:  pada  tingkat  laba  sebelum  bunga  dan  pajak  (EBIT),  penggunaan  modal sendiri  lebih  baik  karena  EPS  menjadi  lebih  tinggi  daripada  penggunaan  utang.  Namun pada suatu jumlah tertentu, penggunaan utang ternyata lebih baik karena penggunaan utang mengakibatkan EPS menjadi lebih besar.
Pada analisis ini, hubungan antara EBIT dan EPS dapat dicari dengan cara :
1. Menghitung EPS pada berbagai alternatif pendanaan untuk EBIT  tertentu, dan
2. Mengulang langkah pertama untuk EBIT yang berbeda-beda. Analisa  EBIT-EPS  adalah  instrumen  praktis  yang  memudahkan  manajer  keuangan untuk  mengevaluasi  beberapa  rencana  pendanaan  dengan  cara  mengkaji  dampak  rencana pendanaan  tersebut  pada  EPS  pada  berbagai  tingkat  EBIT.  Dalam  hal  ini,  tujuan  utama analisa  adalah  untuk  menentukan  titik  break  even  EBIT  (atau  disebut  juga indefference atau indiferen) diantara berbagai rencana alternatif pendanaan.
Pendekatan  EBIT-EPS  Merupakan  pendekatan  untuk  menentukan  utang  optimal. Caranya dengan membandingkan EPS yang diperoleh apabila kebutuhan dana perusahaan dipenuhi lewat alternatif emisi saham baru atau utang.
Menurut Hanafi (2004:338) Berapa besarnya EBIT, secara matematik dapat dihitung dengan rumus sebagai berikut :
(𝐸𝐵𝐼𝑇 ∗ − 𝐵 1 )(1−𝑇 𝑐 ) − 𝐷 𝑝1 𝑁 1 = (𝐸𝐵𝐼𝑇 ∗ − 𝐵 2 )(1−𝑇 𝑐 ) − 𝐷 𝑝2 𝑁 2
Keterangan :
EBIT * = EBIT pada titik BEP B 1 , B 2 = bunga yang dibayarkan untuk alternative 1 dan 2 Tc = tingkat pajak D p1 , D p2
= Deviden saham preferen untuk alternative 1 dan 2 N 1 , N 2 = jumlah saham beredar untuk alternative 1 dan 2
Pendekatan EBIT-EPS melibatkan pemilihan struktur modal yang memaksimalkan EPS  selama  rentang  yang  diharapkan  dari  laba  sebelum  bunga  dan  pajak  (EBIT).  Ketika menafsirkan  analisis  EBIT-EPS,  penting  untuk  mempertimbangkan  risiko  masing-masing struktur modal. Alternatif risiko setiap struktur modal dapat dilihat dalam dua langkah: 1)  titik impas keuangan (EBIT)
2)  tingkat leverage keuangan

## Kelemahan Dasar dari Pendekatan EBIT-EPS
Poin  paling  penting  untuk  mengenali  kapan  menggunakan  analisis  EBIT-EPS adalah  teknik  ini  cenderung  berkonsentrasi  pada  memaksimalkan earnings dari  pada memaksimalkan  kekayaan  pemilik  ini  tercerminkan  pada  harga  saham  perusahaan. Penggunaan  dari  pendekatan  memaksimalkan  EPS  pada  umumnya  mengabaikan  resiko. Jika  investor  tidak  memerlukan  risk  premium  pada  waktu  perusahaan  menaikan  proporsi dari hutang pada struktur modalnya, strategi yang terlibat dalam memaksimalkan EPS juga akan  memaksimalkan  harga  saham.  Tetapi  karena  risk  premium  naik  ketika  financial leverage  naik,  maka  EPS  yang  maksimal  tidak  menjamin  kekayaan  pemilik  akan maksimal. Untuk memilih struktur modal yang terbaik, EPS & resiko (required return, ks) harus digabungkan ke dalam kerangka penafsiran yang sesuai dengan teori struktur modal.
Menurut Mamduh Hanafi (2004:340), Pendekatan EBIT-EPS dalam struktur modal bermanfaat  bagi  manajer  keuangan,  meskipun  mempunyai  beberapa  keterbatasan. Pertama , metode tersebut  tidak membicarakan pengaruh struktur struktur modal terhadap nilai  perusahaan.  Manajemen  keuangan  mempunyai  fokus  pada  maksimasi  nilai perusahaan. Kedua , pendekatan tersebut tidak memperhitungkan biaya utang yang bersifat implicit.  Sebagai  contoh,  utang  yang  semakin  tinggi  akan  meningkatkan  risiko kebangkrutan,  dan  juga  biaya  bunga  bisa  menjadi  meningkat.  Hal  semacam  itu  tidak diperhitungkan  dalam  analisis  EBIT-EPS.  Tetapi  analisis  tersebut  bisa  memberikan gambaran  seberapa  besar  EBIT  yang  harus  diperoleh  jika  manajer  keuangan  ingin memperoleh  EPS  tertentu.  Sebagai  contoh,  manajer  keuangan  bisa  menghitung  EBIT* (yang  menyamakan  EPS  utang  dengan  EPS  saham),  kemudian  manajer  keuangan  bisa memperkirakan probabilitas memperoleh EBIT diatas EBIT*. Jika probabilitasnya tinggi, maka  penggunaan  utang  bisa  disarankan.  Sebaliknya,  jika  probabilitasnya  kecil,  manajer keuangan barangkali akan lebih baik menggunakan saham.

## METODE PENELITIAN Lokasi penelitian
Penelitian  dilakukan  berdasarkan  kasus  yang  terjadi  pada  perusahaan  PT  Semen Indonesia (Persero) Tbk.

## Jenis Penelitian
Berdasarkan  judul  dan  permasalahan,  maka  jenis  penelitian  ini  adalah  penelitian dengan menggunakan pendekatan deskriptif kuantitatif. Penelitian de4ngan menggunakan pendekatan  deskriptif  kuantitatif  merupakan  metode  penelitian  dengan  mendeskripsikan atau menggambarkan suatu fenomena yang nampak dari data-data bersifat kuantitatif yang telah dianalisis.

## Sumber Data
Sumber  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  dokumentasi.  Data tersebut  berupa  dokumen  yang  merupakan  data  tertulis  yang  berhubungan  dengan  objek
penelitian  yang  diterbitkan  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI).  Data  tertulis  yang  dimaksud adalah laporan keuangan tahunan buku 2010-2014.

## Definisi Operasional
Untuk  menghindari  kesalahan  dalam  memberikan  pengertian  istilah,  maka  dapat dilakukan  dengan  memberikan  beberapa  definisi  yang  berhubungan  dengan  judul penelitian, diantaranya adalah :
a. Struktur  modal  optimum  merupakan  stuktur  yang  akan  mengoptimalkan  atau memaksimalkan  harga  saham  perusahaan,  dan  struktur  ini  pada  umumnya  meminta rasio  utang  yang  lebih  rendah  dari  pada  rasio  yang  memaksimalkan  EPS  yang diharapkan.  Oleh  karena  itu,  perlu  diusahakan  adanya  keseimbangan  yang  optimal antara kedua sumber dana baik utang maupun modal sendiri.
b. Pendekatan  EBIT-EPS  merupakan  Cara  lain  untuk  menentukan  apakah  perusahaan menggunakan  utang  atau  modal  sendiri.  Caranya  dengan  membandingkan  EPS  yang diperoleh  apabila  kebutuhan  dana  perusahaan  dipenuhi  lewat  alternatif  emisi  saham baru atau utang.

## Tehnik Analisis Data
Metode  analisis  data  adalah  cara  pengolahan  data  yang  terkumpul  untuk  kemudian dapat  diinterpretasi.  Hasil  pengolahan  data  ini  digunakan  untuk  menjawab  permasalahan yang telah dirumuskan. Sementara itu , fungsi statistik yang digunakan dalam penelitian ini meliputi :
1. Analisa struktur modal dengan komposisi hutang dengan modal sendiri
Struktur Modal = 𝐻𝑢𝑡𝑎𝑛𝑔 𝐽𝑎𝑛𝑔𝑘𝑎 𝑃𝑎𝑛𝑗𝑎𝑛𝑔 𝑀𝑜𝑑𝑎𝑙 𝑠𝑒𝑛𝑑𝑖𝑟𝑖
𝑥 100%

## 2. Earning Per Share (EPS).
EPS dapat dirumuskan sebagai berikut :
𝐸𝑃𝑆 = 𝑃𝑒𝑛𝑑𝑎𝑝𝑎𝑡𝑎𝑛 𝑠𝑒𝑡𝑒𝑙𝑎ℎ 𝑝𝑎𝑗𝑎𝑘 (𝐸𝐴𝑇)
𝐽𝑢𝑚𝑙𝑎ℎ 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑦𝑎𝑛𝑔 𝑏𝑒𝑟𝑒𝑑𝑎𝑟
3. Earning Before Interest and Tax (EBIT) dan Earning Per Share (EPS).
Secara sistematis EBIT-EPS dapat dirumuskan sebagai berikut :
(𝐸𝐵𝐼𝑇 ∗ −   𝐵 1 )(1 − 𝑇 𝑐 )   −  𝐷 𝑝1 𝑁 1 = (𝐸𝐵𝐼𝑇 ∗ −   𝐵 2 )(1 − 𝑇 𝑐 )   −   𝐷 𝑝2 𝑁 2

## HASIL DAN PEMBAHASAN Perkembangan Struktur Modal Perusahaan
Untuk  mengetahui  Struktur  modal  pada  PT  Semen  Indoneia  (Persero)  Tbk  harus mengetahui  komponen-komponen  dari  struktur  modal  itu  sendiri  yang  terdiri  dari  hutang jangka pamjang dan modal sendiri.
a. Hutang Jangka Panjang
Hutang Jangka panjang merupakan salah satu dari bentuk pembiayaan yang memiliki jatuh tempo lebih dari satu tahun.
b. Modal Sendiri
Modal  sendiri  adalah  dana  jangka  panjang  perusahaan  yang  disediakan  oleh  pemilik perusahaan (pemegang saham), yang terdiri dari berbagai jenis saham (saham preferen dan saham biasa) serta laba ditahan.
Tabel 1 Perkembangan Hutang Jangka Panjang PT Semen Indonesia (Persero), Tbk Tahun 2010-2014 Tahun UJP (Rp) 2010 905.727.439 2011 2.157.368.593 2012 3.589.024.501 2013 3.691.277.680 2014 4.038.944.969 Sumber: Neraca PT Semen Indonesia (Persero), Tbk Tabel 2 Perkembangan Modal Sendiri PT Semen Indonesia (Persero), Tbk Tahun 2010-2014 Tahun  Total Aktiva (Rp) Total Utang (Rp) Modal Sendiri (Rp) 2010 15.562.998.946 3.423.246.058 12.139.752.888 2011 19.661.602.767 5.046.505.788 14. 615.096.979 2012 26.579.083.786 8.414.229.138 18.164.854.648 2013 30.792.884.092 8.988.908.217 21.803.975.875 2014 34.314.666.027 9.312.214.091 25.002.451.936
Sumber: Neraca PT Semen Indonesia (Persero), Tbk
Tabel 3 Komposisi Hutang dan Modal sendiri
PT Semen Indonesia (Persero), Tbk Tahun 2010-2014 Tahun Hutang (%) Modal Sendiri (%) 2010 21,9 78 2011 25,6 74,3 2012 31,6 68,3 2013 29,1 70,8 2014 27,1 72,8 Sumber: Data Hasil Olahan Penulis Tabel 4 Perkembangan Struktur Modal PT Semen Indonesia (Persero), Tbk Tahun 2010-2014 Tahun UJP (Rp) Modal Sendiri (Rp) Struktur Modal (%) 2010 905.727.439 12.139.752.888 7,46 2011 2.157.368.593 14. 615.096.979 14,7 2012 3.589.024.501 18.164.854.648 19,7 2013 3.691.277.680 21.803.975.875 16,9 2014 4.038.944.969 25.002.451.936 16,1 Sumber: data hasil olahan penulis

## Earning Per Share (EPS)
Earning  Per  Share  ( EPS ) merupakan  perbandingan  laba  bersih  terhadap  jumlah lembar  saham  yang  beredar.  Pendapatan  per  lembar  saham  merupakan  salah  satu  faktor yang mempengaruhi berfluktuasinya harga saham. Semakin tinggi pendapatan per lembar saham  yang  dihasilkan  menunjukkan  tingkat  hasil  pengembalian  investasi  sehingga  akan meningkatkan  harga  saham.  Berikut  adalah  hasil  EPS  yang  diperoleh  PT.  Semen  Gresik (Persero) Tbk. Selama periode 2010-2014.

## Tabel 5 Earning Per Share (EPS)
(dalam rupiah)
PT Semen Indonesia (Persero), Tbk
Periode 2010-2014 Tahun EAT (Rp) Jumlah Lembar Saham EPS (Rp) 2010 3.633.219.892 5.931.520 613 2011 3.925.441.771 5.931.520 662 2012 4.847.251.843 5.931.520 817 2013 5.370.247.117 5.931.520 905 2014 5.565.857.595 5.931.520 938
Sumber: Data Hasil Olahan Penulis

## Analisis EBIT-EPS (indifference Point)
Tabel 6 Perkembangan EBIT dan EPS PT Semen Indonesia (Persero), Tbk
Tahun 2010-2014 Tahun EBIT (Rp) EPS (Rp) 2010 4.489.024.515 613 2011 4.892.131.311 662 2012 6.181.523.508 817 2013 7.062.992.847 905 2014 7.155.668.037 938 Sumber: Data Hasil Olahan Penulis
Dalam  menentukan  struktur  modal  optimal,  penulis  menggunakan  pendekatan EBIT-EPS ( indifference Point ). Dimana struktur modal perusahaan dikatakan optimal jika memiliki EPS tertinggi. Berikut adalah analisis EBIT-EPS terhadap struktur modal optimal PT.  Semen  Indonesia  (Persero)  Tbk  Periode  2010-2014  pada  pembelanjaan  antara alternatif tambahan saham dengan saham preferen:

## Tabel 7
Earning Per Share (EPS) Pada Dua Alternatif PT Semen Indonesia (Persero), Tbk Periode 2010-2014 Tahun Tambahan Saham Saham Preferen 2010 230,8 261,3 2011 251,6 287,6 2012 371,9 413,8 2013 363,5 485,6 2014 368 592,4 Sumber: Data Hasil Olahan Penulis
Berikut perhitungan EPS pada dua alternatif pembelanjaan dengan menggunakan EBIT* ( Indifference Point ) yang akan menghasilkan EPS yang sama.
Tabel 8
EBIT-EPS (Indifference Point)
PT Semen Indonesia (Persero), Tbk
Periode 2010-2014 Tahun EBIT * (Rp) EPS (Rp) 2010 4.083.071.955 209,9 2011 4.411.210.066 226,6 2012 4.902.518.223 252 2013 5.431.359.986 279 2014 5.003.753.325 257 Sumber: Data hasil olahan penulis

## PEMBAHASAN Struktur Modal
Nilai  struktur  modal  yang  PT  Semen  Indonesia  (Persero)  Tbk  tahun  2010  sampai tahun 2014 disajikan pada tabel berikut.
Tabel 9 Analisa Perkembangan Struktur Modal
PT Semen Indonesia (Persero), Tbk Tahun 2010-2014 Tahun UJP (Rp) Modal Sendiri (Rp) Struktur Modal (%) 2010 905.727.439 12.139.752.888 7,46 2011 2.157.368.593 14. 615.096.979 14,7 2012 3.589.024.501 18.164.854.648 19,7 2013 3.691.277.680 21.803.975.875 16,9 2014 4.038.944.969 25.002.451.936 16,1

## Sumber: Tabel 4
Berdasarkan tabel 9 perkembangan struktur modal perusahaan PT Semen Indonesia (Persero)  Tbk  selama  tahun  2010  sampai  dengan  tahun  2014  selalu  berfluktuasi  tiap tahunnya. Dapat  dilihat  pada tahun 2010 perbandingan  antara hutang jangka panjang dan modal  sendiri  perusahaan  mempunyai  struktur  modal  sebesar  7,46%.  Pada  tahun  2011 struktur  modal  meningkat  menjadi  14,7%.  Pada  tahun  2012,  struktur  modal  perusahaan juga  meningkat  pesat  menjadi  19,7%.  Pada  tahun  2013  struktur  modal  perusahaan mengalami  penurunan  menjadi  16,9%.  Pada  tahun  2014  struktur  modal  kembali mengalami  penurunan  menjadi  16,1%.  Dalam  hal  ini  perusahaan  tidak  memanfaatkan hutang  jangka  panjang  dengan  baik  sehingga  mengakibatkan  struktur  modal  perusahaan tidak  optimal.  Struktur  modal  yang  rendah  akan  menurunkan  harga  saham  karena  risiko dan pengembalian yang tidak seimbang.

## Earning Per Share (EPS)
Berikut  disajikan  perkembangan Earning  Per  Share (EPS)  pada  perusahaan  PT Semen Indonesia (Persero) Tbk, periode 2010-2014 yang sudah dihitung sebelumnya.
Tabel 10
Analisa Perkembangan Earning Per Share (EPS) PT Semen Indonesia (Persero), Tbk Periode 2010-2014 Tahun EAT (Rp) Jumlah Lembar Saham EPS (Rp) 2010 3.633.219.892 5.931.520 613 2011 3.925.441.771 5.931.520 662 2012 4.847.251.843 5.931.520 817 2013 5.370.247.117 5.931.520 905 2014 5.565.857.595 5.931.520 938 Sumber: Tabel 5
Berdasarkan  Tabel  10 Earning  Per  Share PT.  Semen  Indonesia  (Persero)  Tbk mengalami  perubahan  dari  tiap  tahunnya  yaitu  selalu  mengalami  kenaikan.  Hal  ini dikarenakan  kenaikan  pada  laba  setelah  pajak  yang  juga  mengalami  kenaikan  setiap tahunnya.
Pada  tahun  2010  dengan  EAT  sebesar  Rp  3.633.219.892  menghasilkan  EPS  Rp 613.  Pada  tahun  2011  dengan  EAT  Rp  3.925.441.77  menghasilkan  EPS  Rp  662.  Pada tahun  2012  dengan  EAT  Rp  4.847.251.843  menghasilkan  EPS  Rp  817.  Pada  tahun  2013 dengan EAT Rp 5.370.247.117 menghassilkan EPS Rp 905. Pada tahun 2014 dengan EAT Rp  5.565.857.595  mengahasilkan  EPS  Rp  938.  Ini  berarti  perseroan  mampu  memberikan peningkatan nilai kepada pemegang saham.

## EBIT-EPS (Indefferent Point)
Pendekatan  EBIT-EPS  dalam  struktur  modal  sangat  bermanfaat  bagi  manajer keuangan.  Hal  ini  dikarenakan  EBIT-EPS  bisa  memberi  gambaran  seberapa  besar  EBIT yang harus diperoleh jika manajer keuangan ingin memperoleh EPS tertentu.
Tabel 11 Analisa Perkembangan EBIT dan EPS PT Semen Indonesia (Persero), Tbk Tahun 2010-2014 Tahun EBIT (Rp) EPS (Rp) 2010 4.489.024.515 613 2011 4.892.131.311 662 2012 6.181.523.508 817 2013 7.062.992.847 905 2014 7.155.668.037 938 Sumber: Tabel 4.6
Berdasarkan  tabel  11  tingkat  EPS  setiap  tahunnya  mengalami  peningkatan  yang pesat. Hal ini dibuktikan dengan perubahan EBIT yang juga meningkat.  Pada tahun 2010 EBIT  sebesar  Rp  4.489.024.515  dengan  EPS  sebesar  Rp  613.  Pada  tahun  2011  EBIT sebesar Rp 4.892.131.311dengan tingkat  EPS sebesar Rp 662. Tahun 2012  EBIT sebesar Rp 6.181.523.508  dengan  EPS  sebesar  Rp  817.  Pada  tahun  2013  EBIT  sebesar  Rp 7.062.992.847  dengan  EPS  sebesar  Rp  905.  Dan  pada  tahun  2014    EBIT  sebesar  Rp 7.155.668.037 dengan EPS sebesar Rp 938. Hal ini berarti perusahaan mampu memberikan peningkatan nilai kepada pemegang saham.
Berikut  disajikan  tingkat  EPS  pada  dua  alternatif  pembelanjaan  antara  tambahan saham  dengan  saham  preferen  yang  menghasilkan  EPS  tertinggi  yang  sudah  dihitung sebelumnya.
Tabel 12
Analisa EBIT-EPS Pada Dua Alternatif PT Semen Indonesia (Persero), Tbk Periode 2010-2014 Tahun Tambahan Saham Saham Preferen 2010 230,8 261,3 2011 251,6 287,6 2012 371,9 413,8 2013 363,5 485,6 2014 368 592,4
Sumber:Tabel  7
Berdasakan  tabel  11  tingkat  EPS  yang  dihasilkan  dari  dua  aternatif  tambahan  saham  dan saham  preferen  mengalami  kenaikan  tiap  tahunnya.  Dalam  hal  ini  tampak  bahwa  alternatif pembelanjaan  yang  menghasilkan  EPS  paling  besar  adalah  saham  preferen.  Dengan  demikian berarti ekspansi yang direncanakan sebaiknya dibelanjai dengan saham preferen.
Untuk menngetahui seberapa besar perubahan EBIT yang terjadi akan menghasilkan EPS tertinggi maka perlu dihitung Indifference Point dari alternatif  pembelanjaan tersebut.
Berikut  disajikan  EBIT-EPS  yang  dapat  menyamakan  tingkat  EPS  yang sebelumnya sudah dihitung.
Tabel 13 Analisa EBIT-EPS (Indifference Point) PT Semen Indonesia (Persero), Tbk Periode 2010-2014 Tahun EBIT * (Rp) EPS (Rp) 2010 4.083.071.955 209,9 2011 4.411.210.066 226,6 2012 4.902.518.223 252 2013 5.431.359.986 279 2014 5.003.753.325 257

## Sumber: Tabel 8
Berdasarkan tabel 12 hasil analisis EBIT-EPS diatas tingkat EBIT dimana EPS yang dihasilkan  oleh  pembelanjaan  lewat  tambahan  saham  dengan  saham  preferen  sama besarnya. Tingkat “Persamaan” itu lazim disebut titik impas ( break  even  point ).  Titik  ini mengandung implikasi yang sangat besar terhadap perencanaan keuangan. EBIT-EPS pada PT.  Semen  Gresik  (Persero)  Tbk.  Periode  2010-2013  selalu  mengalami  kenaikan  yaitu pada  tahun  2010  tingkat  EBIT*  menunjukkan  sebesar  Rp  4.083.071.955  dengan  EPS  Rp 209,9.  Pada  tahun  2011  dengan  EBIT*  Rp  4.411.210.066  menghasilkan  EPS  Rp  226,6. Pada tahun 2012 dengan EBIT* Rp 4.902.518.223 menghasilkan EPS Rp 252. Pada tahun 2013 dengan EBIT* Rp 5.431.359.986 menghasilkan EPS Rp 279. Pada tahun 2014 EBIT* Rp  5.003.753.325  menghasilkan  EPS  Rp  257.  Hal  ini  berarti  EPS  yang  dihasilkan mengalami  penurunan  dikarenakan  EBIT*  yang  diperoleh  pada  tahun  2014  juga mengalami penurunan yang mengakibatkan EBIT* dan EPS juga mengalami penurunan.

## PENUTUP Kesimpulan
Dari hasil penelitian tentang penentuan struktur  modal  yang optimal pada perusahaan PT Semen Indonesia (Persero) Tbk dapat disimpulkan sebagai berikut:
1. Dengan  melihat  perkembangan Earning  Per  Share (EPS)  pada  perusahaan  PT  Semen Indonesia (Persero) Tbk. Struktur modal yang optimal adalah pada tahun 2014. Hal ini dikarenakan Laba bersih mengalami kenaikan dari tahun ke tahun yaitu pada tahun 2014 sebesar  Rp  5.565.857.595  meningkat  sebesar  3.6%  dari  tahun  sebelumnya  sehingga mengakibatkan tingkat EPS yang juga mengalami kenaikan, yaitu sebesar Rp 938.
2. Berdasarkan tingkat EPS yang dihasilkan dari dua aternatif tambahan saham dan saham preferen,  EPS  paling  besar  adalah  saham  preferen.  Dengan  demikian  perusahaan  PT Semen  Indonesia  (Persero)  Tbk  jika  ingin  melakukan  ekspansi  sebaiknya  dibelanjai dengan saham preferen.
3. Dengan analisis EBIT-EPS dapat diketahui seberapa besar perubahan EBIT  yang akan memperoleh EPS tertinggi. Dalam hal ini pembelanjaan lewat tambahan saham dengan saham  preferen  sama  besarnya.  Ini  berarti  pada  tingkat  EBIT  yang  lebih  besar  dari tingkat indifference  point ,  maka  pembelanjaan  dengan  menggunakan  saham  preferen
lebih baik karena menghasilkan EPS yang lebih tinggi. Sebaliknya, jika EBIT dibawah indifference  point, maka  alternatif  tambahan  saham  lebih  baik  dibandingkan  dengan saham preferen.

## SARAN
Berdasarkan simpulan diatas saran yang dapat diberikan pada PT Semen Indonesia (Persero) Tbk adalah sebagai berikut:
1. Secara keseluruhan kinerja PT Semen Indonesia (Persero) Tbk sudah baik. Hal ini dapat dilihat dari Earning Per Share (EPS) yang diperoleh selalu mengalami peningkatan tiap tahunnya.  Tetapi  perusahaan  harus  tetap  mempertahankan  bahkan  lebih  ditingkatkan lagi kinerjanya sehingga akan menarik investor untuk menanamkan modalnya.
2. Analisa  EBIT-EPS  sebaiknya  diterapkan  oleh  perusahaan  PT  Semen  Indonesia (Persero) Tbk sebagai alat bantu dalam menentukan struktur modal optimal.

## DAFTAR PUSTAKA
Arikunto,  Suharmisi.  2010. Prosedur  Penelitian  Suatu  Pendekatan  Praktik .  PT  Rineka Cipta. Jakarta.
Brigham dan Houston. 2011. Dasar-dasar Manajemen Keuangan . Salemba empat. Jakarta.
Gitman,  Lawrence  J.  (2000). Principles  of  Managerial  Finance .  9th  Edition.  Addison Wesley.
Http://Wahyunatalia.blogspot.in/2011/05/pengertian-laba-per-lembar-saham.html
Https://rowlandpasaribu.files.wordpress.com/2013/04/pertemuan-06-biaya-modal-dan- struktur-modal.pdf
Http://www.semenindonesia.com/
J.Moleong,  Lexy.  2010. Metodologi  Penelitian  Kualitatif .  PT  remaja  Rosdakarya. Bandung.
Riyanto, Bambang. 2001. Dasar-dasar Pembelanjaan Perusahaan . BPFE-Yogyakarta.
Sudana,  I  made.  2009. Manajemen  Keuangan  Teori  dan  Praktik .  Airlangga  University Press. Surabaya.