Jurnal Ekombis Review – Jurnal Ilmiah Ekonomi dan Bisnis Available online at : https://jurnal.unived.ac.id/index.php/er/index DOI: https://doi.org/10.37676/ekombis.v10i1

## Struktur Kepemilikan, Kebijakan Deviden, Kebijakan Hutang dan Nilai Perusahaan di Sektor Perbankan
Mellisa Fitri Andriyani Muzakir Program Diploma 3 Manajemen, Fakultas Bisnis dan Ekonomika Universitas Islam Indonesia Email: 132111102@uii.ac.id

## How to Cite :
Muzakir, M.F.A. (2022). Struktur Kepemilikan, Kebijakan Deviden, Kebijakan Hutang dan Nilai Perusahaan di Sektor  Perbankan. EKOMBIS  REVIEW :Jurnal  Ilmiah  Ekonomi  Dan  Bisnis,  10  (1).  DOI: https://doi.org/10.37676/ekombis.v10i1

## ARTICLE HISTORY
Received [20 Oktober 2021] Revised [08 Januari 2022]
Accepted [10 Januari 2022]

## ABSTRAK
Sebelum meletakan dana pada sebuah surat berharga, penting bagi investor mengetahui kondisi fundamental emiten, salah satu caranya adalah dengan melihat  nilai  perusahaan  (PBV).  Nilai  perusahaan  diharapkan  dapat meningkatkan  kesejahteraan  investor.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk melihat apakah kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional, kebijakan dividend  dan  kebijakan  hutang  mempengaruhi  nilai  perusahaan  pada industry  perbankan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  dengan menggunakan  ukuran  perusahaan  dan  pertumbuhan  perusahaan  sebagai variable  kontrol.  Penelitian  ini  menggunakan  metode  panel,  sample  data adalah sector perbankan dengan kriteria tertentu selama periode 2017-2020 dan  diperoleh  8  perusahaan  yang  memenuhi  kriteria  sample.  Dari  analisa hipotesa  yang  dilakukan  menghasilkan  kesimpulan,  pertama,  kepemilikan manajerial  berpengaruh  negative  terhadap  PBV.  Kedua,  kepemilikan institusional berpengaruh positif significan terhadap PBV. Ketiga, kebijakan deviden  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  PBV.  Keempat,  kebijakan hutang  (DER)  tidak  terbukti  berpengaruh  signifikan  terhadap  PBV.  Variable control,  yaitu  ukuran  perusahaan  berpengaruh  signifikasn  terhadap  PBV, sedangkan partumbuhan tidak berpengaruh siginifikan terhadap PBV

## ABSTRACT
Before putting funds in securities, it is importanct for investors to know the fundamental  condition  of  issuer,  the  method  that  show  is  company  value (PBV).  The  value  of  company  is  expected  the  welfare  of  investors.  The research  aims  to  see  if  managerial  ownership,  institutional  ownership, dividend  policy  and  debt  policy  affect  a  compay’s  value  in  Indonesia  Stock Exchange-listed  banking  industry  by  using  company’s  size  and  company’s growth as controls varable. This studi uses the data panel method, sample data  is  bank  sector  with  certain  criteria  during  periode  2017-2020  and obtained  8  companies  that  meet  sample  criteria.  From  the  hypothesis analysis  conducted  produce  a  conclusion,  first,  managerial  ownership negatively  affect  PBV.  Secon,  institutional  ownership  has  a  positively significant effect on PBV. Third, the dividend policy has a significant positive effect  on  the  PBV.  Fourth,  Debt  policy  (DER)  has  not  proven  to  have  a significant effect on PBV. Control Variable, which is the company size has a significant effect on PBV, while the growth does not have a significant effect on PBV.

## KEYWORDS
Ownership structure, Dividend, Debt, Firm Value
This is an open access article under the CC–BY-SA license

## PENDAHULUAN
Investasi  merupakan  sebuah  metode  untuk  menjaga  asset  yang  dimiliki.  Mendapatakan keuntungan dimasa yang akan datang dengan mengelola asset merupakan tujuan utama investor (Tendelilin,  2010).  Salah  satu  bentuk  dari  investasi  adalah  menanamkan  dana  pada  pasar  modal. Keuntungan  yang  bisa  didapat  dari  berinvestasi  di  pasar  modal  khususnya  saham  adalah capital gain (selisih harga beli dengan harga jual) dan dividen yang dibagikan kepada investor. Penting bagi investor  untuk  melakukan  analisa  fundamental  terlebih  dahulu  sebelum  menanamkan  dana  di pasar  modal  untuk  mengurangi  tingkat  risiko.  Salah  satu  aspek  dalam  fundamental  keuangan emiten yang dinilai dapat memberikan gambaran perusahaan adalah nilai perusahaan atau Price to Book  Value (PBV).  Tujuan  utama  didirikannya  sebuah  perusahaan  adalah  untuk  memakmurkan pemilik  modal  yang  salah  satunya  adalah  investor  saham.  PBV  dianggap  merefleksikan kemakmuran  pemilik  modal.  Semakin  tinggi  nilai  perusaahaan,  maka  semakin  tinggi  juga kemakmuran yang akan didapakan oleh investor.
Nilai  perusahaan  dapat  dipengaruhi  oleh  banyak  variable  keuangan  lainnya.  Beberapa variable yang dianggap dapat mempengaruhi PBV adalah, pertama struktur kepemilikan manajerial. Kepemilikan  manajerial  ini  sering  menimbulkan  konflik  antara  menajemen  sebagai  pihak  yang mengenerate  keuntungan  meminta  prosentase  laba  yang  lebih  tinggi  untuk  kepentingan perusahaan  dengan  pemilik  modal  yang  juga  menghendaki  pembagian  yang  tinggi  yang  dikenal sebagai conflict agency. Konflik ini dapat memicu adanya biaya ( agency cost ) seperti teori keagenan yang dikembangkan oleh  (Jensen & Meckling, 1976) bahawa isu-isu pemisahan dan pengendali ini berhubungan  dengan agency  cost .  Didalam  struktur  kepemilikan  terdapat  kepemilikan  manajerial dan  kepemilikan  istitusional.  Penelitian  sebelumnya  merekam  bahwa  adanya  hubungan  signifikan dan positif antara kepemilikan manajerial dengan nilai perusahaan  (Fahdiansyah, Qudsi, & Bachtiar, 2018)  dan    (Padnyawati  &  Kusumawati,  2019).  Selain  kepemilikan  manajerial,  kepemilikan institusional juga dianggap mampu mempengaruhi PBV. Institusi lain yang memiliki emiten tertentu dapat  berperan  sebagai  pengawas  dalam  menjalankan  perusahaan.  Penelitian  yang mendokumetasikan  nilai  perusahaan  yang  dipengaruhi  oleh  kepemilikan  institusional  adalah (Wardhani,  Chandrarin,  &  Rahman,  2017),    (Apriada  &  Suardhika,  2016),    (Awulle,  Murni,  & Rondonuwu,  2018),  mereka  menemukan  secara  signifikan  dan  positif  kepemilikan  institusional mempengaruhi  nilai  perusahaan.  Variabel  kebijakan  dividen  disinyalir  dapat  mempengaruhi  nilai perusahaan.  hal  ini  tertulis  pada  penelitian  yang  dilakukan  oleh    (Pertiwi  &  Hermanto,  2017)  dan (Yunianti, Raharjo, & Oemar, 2016). Variable hutang diharapkan dapat meningkatkan produktivitas perusahaan,  sehingga  kebijakan  hutang  juga  dianggap  mempunyai  pengaruh  terhadap  nilai perusahaan seperti pada penelitian yang dilakukan oleh  (Cheng & Tzeng, 2011).
Penelitian  ini  mengambil  sample  pada  industri  perbankan  yang  terdaftar  pada  Bursa  Efek indonesia  (BEI)  mulai  tahun  2017  sampai  dengan  2020,  dengan  tujuan  untuk  melihat  pengaruh kepemilikan  manajerial,  kepemilikan  institusional,  kebijakan  dividen,  kebijakan  hutang  terhadap nilai  perusahaan  dengan  menggunakan  ukuran  perusahaan  dan  pertumbuhan  sebagai  variabel kontrol.

## LANDASAN TEORI

## Investasi
Investasi merupakan harapan memperoleh sumber daya yang lebih besar dimasa yang akan datang  dengan  menggunakan  komitmen  dana  saat  ini    (Bodhie,  Kane,  &  Marcus,  2019).  Investasi juga didefinisikan oleh  (Jones, 2019) memiliki satu atau lebih aset yang akan dimiliki pada periode tertentu dimasa depan dengan komitmen dana

## Kepemilikan Manajerial
Kepemilikan  manajerial  merupakan  sebuah  hasil  dari  usaha  untuk  menurunkan  masalah keagenan  (Rizqia, Aisjah, & Sumiati, 2013). Pendapat lain dikemukakan oleh  (Puspaningrum, 2017) bahwa  tanda  adanya  kepentingan  antara  manajer  dan  pemilik  modal  ditunjukan  dengan  jumlah kepemilikan manajerial. Adapun formula untuk menentukan kepemilikan manajerial adalah sebagai berikut  (Sartono, 2010):

## Kepemilikan Institusional
Kepemilikan  institusional  merupakan  metode  pengendali  masalah  keagenan    (JENSEN  & MECKLING,  1976).  Definisi  kepemilikan  institusional  menurut    (Pohan,  2009)  kepemilikan  institusi dan kepemilikan blockholder dalam bentuk prosentase.

## Dividen
Dividen  merupakan  laba  yang  dibayarkan  kepada  para  pemilik  modal  baik  dalam  bentuk tunai maupun dalam bentuk saham (Ross, Westerfield, Jordan, Lim, & Tan, 2015). Sementara definisi kebijakan  dividen  menurut    (Mushtafa,  2017)  adalah  keputusan  untuk  menentukan  laba  yang didapatkan  oleh  perusahaan  akan  dibagi  kepada  para  pemegang  saham  atau  akan  menjadi  laba ditahan untuk keperluan  perusahaan dimasa yang akan datang.  Sedangkan jumlah dividen setiap lembar yang dibagi dengan laba per saham adalah Dividend Payout Ratio (DRP)  (Sartono, 2010).

## Kebijakan Hutang
Hutang merupakan kewajiban perusahaan dari peristiwa dimasa yang lalu dengan menharap penyelesaian dari kewajiban tersebut adalah arus keluar dari sumber daya yang dimiliki oleh perusahaan sehingga tercipta manfaat ekonomi.

## Nilai Perusahaan
Permintaan dan penawaran membentuk harga saham yang akan direfleksikan oleh investor sebagai  kinerja  perusahaan    (Harmono,  2014).  Metode  yang  digunakan  untuk  melihat  nilai perusahaan dalam penelitian ini adalah dengan Price To Book Value (PBV).

## METODE PENELITIAN

## Data
Data  yang  digunakan  adalah  data  sekunder  yang  tersedia  pada  web-web  terkait  baik  web emiten  maupun  web  yang  berhubungan  dengan  saham.  Sample  yang  dipilih  adalah  perusahaan yang  tergabung  pada  industri  perbankan  yang  terdaftar  pada  BEI  dengan  kriteria  yang  telah ditentukan selama periode 2017-2020 sebanyak 8 perusahaan.

## Variabel
Terdapat  tiga  variable  yang  akan  diuji  pada  penelitian  ini,  yaitu,  pertama  adalah  variable independen  yang  terdiri  dari  kepemilikan  manajerial,  kepemilikan  institusional,  kebijakan  dividen, dan  kebijakan  hutang.  Variable  ke  dua  adalah  variable  dependen  yaitu  nilai  perusahaan.  Variable yang  ketiga  adalah  variable  control  yang  terdiri  dari  ukuran  perusahaan  dan  pertumbuhan perusahaan.

## Teknik Analisa
Analisa data yang digunakan dengan data panel dengan model persamaan sebgai berikut:
MNJ it + β2INST it + β3DPR it + β4DER it + β5Size it + β6 Growth it + е it
Keterangan: Nilai Perusahaan : PBV α : Konstanta β1MNJ : Koefisien Regresi Kepemilikan Manajerial β2INST : Koefisien Regresi Kepemilikan Institusional β3DPR : Koefisien Regresi Dividen β4DER : Koefisien Regresi Kebijakan Hutang β5Size : Koefisien Regresi Ukuran Perusahaan β6Growth : Koefisien Regresi Pertumbuhan Perusahaan е : Error і : 1,2,…,N 𝒕 : 1,2,…,T
Metode  analisa  regresi  data  panel  diantaranya  adalah  metode common  effect,  fixed  effect ,  dan random effect . Uji asumsi klasik yang digunakan adalah uji normalitas, uji heterokesdastisitas, dan uji autokorelasi. Sedangkan untuk uji hipoetsa menggunakan uji-t dengan taraf signifikasi sebesar 0.05, uji koefisien determinasi (R 2 )

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Asumsi Klasik
0 1 2 3 4 5 6 7 8 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 Series: Residuals Sample 1 32
Observations 32 Mean 1.13e-15 Median -0.052741 Maximum 1.690343 Minimum -0.820490 Std. Dev. 0.588215 Skewness 0.869281 Kurtosis 3.575021 Jarque-Bera 4.471000 Probability 0.106939
Gambar 1. Hasil uji Normalitas Sumber: Data diolah (2021)
Nilai  Jarque  Bera  Test  4,4710,  0,1069>0,05  sebagai  probabilitas,  yang  berarti  data  yang  diolah mempunyai distribusi yang normal dan syarat normalitas dapat dipenuhi.

## Tabel 1. Hasil Uji Multikolinearitas
Included observations: 32
Coefficient Uncentered Centered Variable Variance VIF VIF MANJ 0.001580 1.397904 1.170187 INST 3.52E-05 15.58389 1.262282 DPR 6.78E-06 2.211426 1.124835 DER 0.010342 20.07573 1.322492 SIZE 0.008766 249.5405 1.490992 GROWTH 1.870543 3.158095 1.392496 C 3.164203 236.0042 NA
Sumber: Data diolah (2021)
Data ini tidak ada multikolinearitas dengan nilai VIF berkisar antara 1,124835-1,490992
Tabel 2. Hasil Uji Heterokedastisitas
Heteroskedasticity Test: White
F-statistic 1.114231 Prob. F(6,25) 0.3823 Obs*R-squared 6.751769 Prob. Chi-Square(6) 0.3444 Scaled explained SS 5.305771 Prob. Chi-Square(6) 0.5052
Sumber: Data diolah (2021)
Nilai  probabilitas  0,3444,  sehingga  p-value  >  0,05  yang  artinya  model  ini  tidak  ada heterokedastisitas.
Sumber: Data diolah (2021).
Nilai X 2 = 1,955648, nilai probabilitas 0,3761>0,05, artinya model yang diestimasi tidak mengandung korelasi serial antar faktor pengganggu.

## Model Regresi Panel

## Tabel 4. Hasil Estimasi Common Effect Model
Total panel (balanced) observations: 32
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. MANJ -0.043999 0.088260 -0.498514 0.6225 INST -0.017843 0.014957 -1.192913 0.2441 DPR 0.012558 0.004826 2.602416 0.0153 DER -0.274873 0.177088 -1.552184 0.1332 SIZE 0.184951 0.255199 0.724733 0.4753 GROWTH 3.831383 2.383682 1.607338 0.1205 C 0.024200 5.969779 0.004054 0.9968

## Sumber: Data diolah (2021)

## Tabel 3. Hasil Autokorelasi
Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:
F-statistic 0.748558 Prob. F(2,23) 0.4842 Obs*R-squared 1.955648 Prob. Chi-Square(2) 0.3761

## Tabel 5. Hasil Estimasi Fixed Effect Model
White cross-section standard errors & covariance (no d.f. correction)
Variabel Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. MANJ -0.453132 0.066276 -6.836995 0.0000 INST 0.003494 0.001507 2.318872 0.0324 DPR 0.003498 0.001190 2.940858 0.0087 DER -0.010986 0.059172 -0.185661 0.8548 SIZE -1.787984 0.158806 -11.25890 0.0000 GROWTH 0.110560 0.956882 0.115542 0.9093 C 37.02807 2.915628 12.69986 0.0000

## Sumber: Data diolah (2021)

## Tabel 6. Hasil Estimasi Random Effect Model
Swamy and Arora estimator of component variances
Variabel Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. MANJ -0.043999 0.049807 -0.883386 0.3854 INST -0.017843 0.008441 -2.113887 0.0447 DPR 0.012558 0.002723 4.611580 0.0001 DER -0.274873 0.099935 -2.750530 0.0109 SIZE 0.184951 0.144014 1.284255 0.2108 GROWTH 3.831383 1.345164 2.848264 0.0087 C 0.024200 3.368877 0.007183 0.9943
Sumber: Data diolah (2021)
Uji Chow Tabel 7. Hasil Uji Chow Redundant Fixed effect s Tests Equation: Untitled Test cross-section fixed effect s
Effects Test Statistic d.f. Prob. Cross-section F 8.643283 (7,18) 0.0001 Cross-section Chi-square 47.128476 7 0.0000
Sumber: Data diolah (2021)
Probabilitas 0.0001 (sig < 5%), Ho tidak diterima sehingga fixed effect adalah model yang terbaik.
Uji Hausman Tabel 8. Hasil Uji Hausman Correlated Random effect s - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effect s
Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi-Sq. d.f. Prob. Cross-section random 60.447742 6 0.0000
Sumber: Data diolah (2021)
Probabilitas 0.000 (Sig < 0,05), Ho ditolak sehingga fixed effect adalah model yang terbaik.
Uji Large Multiplier
Tabel 9. Hasil Uji LM Lagrange Multiplier Tests for Random effect s Null hypotheses: No effects Alternative hypotheses: Two-sided (Breusch-Pagan) and one-sided (all others) alternatives
Test Hypothesis Cross-section Time Both Breusch-Pagan 12.15828 1.743756 13.90203 (0.0005) (0.1867) (0.0002)
Sumber: Data diolah (2021)
Probabilitas 0.0002 (p < 5%), Ho ditolak, random effect menjadi model terbaik. Dari pengujian diatas, model fixed effect keluar sebanyak dua kali, sehingga model tersebut yang dipilih.
Analisa Regresi Fixed Effect

## Tabel 10. Hasil Regresi
Fixed Effect Variabel Koefisien regresi t - hitung Probability Kesimpulan MANJ -0,453132 -6,836995 0,0000 Signifikan INST 0,003494 2,318872 0,0324 Signifikan DPR 0,003498 2,940858 0,0087 Signifikan DER -0,010986 -0,185661 0,8548 Tidak Signifikan SIZE -1,787984 -11,25890 0,0000 Signifikan GROWTH 0,110560 0,115542 0,9093 Tidak Signifikan C 37,02807 12,69986 0,0000 Adj. R Square 0,978962 F hitung 111,9645 Probability 0,000 Sumber: EVIEWS 9.0 (2021)
Kepemilikan  manajerial  -0,453132  mempunyai  arti  apabila  kepemilikan  manajerial  naik  1%  maka PBV  turun  sebesar  0,453132.  Kepemilikan  institusional  0,003494  maksudnya  jika  kepemmilikan institusional  naik  1%  maka  PBV  nail  sebesar  0,003494.  Kebijakan  Dividen  (DPR)  sebesar  0,003498 mempunyai  makna apabila DPR naik  1%  maka PBV akan naik sebesar 0,003498.  Koefisien regresi kebijakan hutang (DER) sebesar -0,010986 maka setiap kenaikan DER 1%, PBV akan turun -0,010986. Untuk  koefisien  regresi  variable  control  ukuran  perusahaan  (Size)  -1,78798,  apabila  peningkatan ukuran  perusaan  1%,  maka  PBV  turun  -1,78798.  Nilai  variable  control  pertumbuhan  perusahaan ( Growth )  0,110560,  artinya  apabila  setiap  kenaikan Growth 1%  aka  nada  peningkatan  PBV  sebesar 0,110560.
Uji Determinasi (R 2 )
Berdasrkan  out  put  diatas,  nilai  R 2 adalah  sebesar  0,9789  atau  97,89%.  Hasil  tersebut menjelaskan  PBV  emiten  pada  sector  perbankan  terpilih  dijelaskan  oleh  variable  kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional, DPR, DER, SIZE, GROWTH, sedangkan selebihnya 2,11% (100%- 97,89%) dipengaruhi oleh faktor-faktor yang tidak dimasukan dalam model.

## Uji t
Tabel 11. Hasil Uji t
No Variabel Hipotesis yang diharapkan t Sig.t Keterangan 1 MANJ  PBV (-) -6,836995 0,0000 H1 diterima 2 INST  PBV (+) 2,318872 0,0324 H2 diterima 3 DPR  PBV (+) 2,940858 0,0087 H3 Diterima 4 DER  PBV (+) -0,185661 0,8548 H4 Ditolak 5 SIZE  PBV -11,25890 0,0000 6 GROWTH  PBV 0,115542 0,9093

## Sumber: Data diolah (2021)
Dari tebel 11 dapat dilihat variabel kepemilikan manajerial mempunyai nilai t-hitung -6,8369 dengan  signifikansi  0,0000  sehingga  0,0000<0,05  artinya  bahwa  kepemilikan  manajerial berpengaruh  negatif  signinfikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Hipotesa  pertama  kepemilikan manajerial  berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan  ditolak.  Variabel  kepemilikan institusional  mempunyai  nilai  t-hitung  2,318872  dengan  signifikiansi  0,0324<0,05,  maka  hipotesa kedua kepemilikan institusional berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan dapat diterima. Nilai t-hitung untuk variable kebijakan dividen adalah 2,9408 dan signifikansi 0,0087<0,05 maka hipotesa kebijakan  dividen  berpengarug  positif  terhadap  nilai  perusahaan  diterima.  Variabel  kebijakan hutang  mempunyai  nilai  t-hitung  -0,185661  dan  signifikansi  0,8548>0,05,  sehingga  hipotesa  ke empat kebijakan  hutang  berpengaruh positif terhadap perusahaan ditolak.  Untuk variabel control yang pertama yaitu ukuran perusahaan didapat nilai t-hitung -11,2589 dan signifikansi 0,000<0,05, maka berpengaruh negative signifikan terhadap nilai perusahaan. Variabel control yang kedua yaitu pertumbuhan perusahaan mempunyai nilai t-hitung 0,115542 dan signifikansi sebesar 0,9093>0,05 sehingga  dapat  dikatakan  bahwa  pertumbuhan  perusahaan  tidak  berpengaruh  signifikan  positif terhadap nilai perusahaan.

## Pembahasan
Pengaruh Kepemilikan Manajerial Terhadap Nilai Perusahaan (PBV)
Hasil  pengujian  struktur  kepemilikan  yang  diukur  dengan  kepemilikan  manajerial mempunyai nilai t-hitung -6,8369 dengan signifikansi 0,0000 sehingga 0,0000<0,05. Hal ini memiliki arti  bahwa  kepemilikan  manajerial  mendapat  porsi  yang  semakin  besar,  maka  nilai  perusahaan akan  turun,  dan  sebaliknya.  Sehingga  dapat  diambil  kesimpulan  bahawa  kepemilikan  manajerial berpengaruh negative dan signifikan  terhadap nilai perusahaan dari emiten yang akan dibeli oleh investor.  Hasil  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh    (Lee  &  Ryu,  2003)  dengan kesimpulan  bahwa  nilai  perusahaan  dipengaruhi  oleh  kepemilikan  manajerial  secara  negatif signifikan.  Penelitian  lain  menunjukan  hasil  bahwa  nilai  perusahaan  tidak  dipengaruhi  secara signifikan  oleh  kepemilikan  manajerial.  Penyebab  dari  nilai  perusahaan  yang  berpengaruh  negatif karena adanya tindakan oportunistik yang dilakukan oleh insider.
Teori  keagenan    (Jensen  &  Meckling,  1976)  mengakatan  nilai  perusahaan  didukung  oleh proporsi  kepemilikan  insider  karena  proporsi  insider  yang  tinggi  mampu  menurunkan permasalahan  keagenan  yang  berdampak  pada  biaya  keagenan.  Biaya  keagenan  yang  minimal dapat mendukung kenaikan nilai perusahaan. Porsi kepemilikan manajerial yang tinggi juga mampu memberikan motivasi kepada insider untuk bekerja lebih keras sehingga nilai perushaan naik yang punya  implikasi  pada gain yang  didapat  apabila  saham  tersebut  ditransaksikan  dan  dividen  yang lebih tinggi pula.
Pengaruh Kepemilikan Institusional Terhadap Nilai Perusahaan
Pengujian hipotesa yang  dilakukan pada variable kepemilikan institusional  mempunyai hasil nilai  t-hitung  2,318872,  signifikansi  0,0324<0,05,  yang  dapat  diartikan  bahwa  kepemilikan
institusional  memberikan  pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Nilai perusahaan  yang  naik  dipengaruhi  salah  satunya  berasal  dari  variable  kepemilikan  institusional. Hasil  pengujian  hipotesa  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Awulle,  Murni,  & Rondonuwu,  2018)  (Wardhani,  Chandrarin,  &  Rahman,  2017)  yang  merekam  hasil  bahwa  ada pengaruh yang postif dan signifikan kepemilikan institusional terhadap nilai perusahaan.
Konsentrasi kepemilikan institusional merupakan salah satu metode untuk melakukan kontrol terhadap  kinerja  emiten.  Merujuk  pada  hasil  pengujian  yang  menyatakan  bahwa  konsentrasi kepemilikan  institusional  memang  membawa  pengaruh  positif  dan  signifikan,  hal  ini  menjelaskan bahawa  peran  pemegang  saham  institusional  dapat  dikatakan  efektif.  Selain  itu  control  ini  dapat meminimalkan  dampak  dari  asimetric  information  untuk  investor.  Hasil  pengujian  ini  bertolak belakang  dengan  penelitian  (Sofyaningsih  &  Hardiningsih  ,  2011)  yang  menyimpulkan  bahwa seberapapun besarnya kepemilikan institusional tidak ada hubungannya dengan nilai perusahaan.

## Pengaruh Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan (DPR)
Hasil  pengujian  membuktikan  nilai  perusahaan  dipengaruhi  oleh  kebijakan  dividen  dari emiten.  Hal  ini  dibuktikan  dengan  nilai  t-hitung  2,9408,  signifikansi  0,0087<0,05.  Hasil  ini  sejalan dengan  penelitian  yang  pernah  dilakukan  oleh    (Pertiwi  &  Hermanto,  2017),    (Suffah  &  Riduwan, 2016),    (Yunianti,  Raharjo,  &  Oemar,  2016)  yang  mempunyai  rekaman  yang  sama  yaitu  nilai perusahaan dipengaruhi oleh kebijakan dividen secara positif dan signifikan.
Teory  sinyal  dan  arus  kas  yang  dikemukakan  oleh    (Iturriaga  &  Crisostomo,  2010)  yaitu  ada atau  tidaknya  pertumbuhan  perusahaan,  dividen  dapat  mempengaruhi  nilai  perusahaan.  Dividen yang dibagikan merupakan kepada investor sendiri sudah merupakan sinyal bahwa emiten dapat menghasilkan  keuntungan.  Keuntungan  yang  didapat  oleh  emiten  kemudian  dibagikan  kepada investor dapat membentuk probabilitas kesejahteraan para pemilik modal. Disisi yang lain merujuk pada  teori    (Jensen  &  Meckling,  1976)  manajerial  yang  bukan  pemegang  saham  tidak  menyukai keuntungan  yang  dibagikan  kepada  investor.  Manajerial  lebih  menyukai  laba  emiten  digunakan untuk  kegiatan  operasional  atau  melakukan  ekpansi  bisnis,  sehingga  dapat  menghasilkan keuntungan yang lebih tinggi.

## Pengaruh Kebijakan Hutang Terhadap Nilai Perusahaan  (DER)
Hasil pengujian pada variable kebijakan hutang yang diukur dengan Debt to Equity Ratio (DER) tidak membawa pengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan yang dibuktikan dengan nilai t-hitung -0,185661 dan signifikansi 0,8548>0,05. Penelitian sebelumnya yang mendukung hasil pengujian  penelitian  ini  adalah    (Pakekong,  Murni,  &  Rate,  2019)  kebijakan  hutang  tidak mempengaruhi nilai perusahaan secara signifikan. Hal senada juga terjadi pada penelitian  (Rialdy, 2017)  yang  melakukan  pengujian  struktur  modal  dengan  indikator  DER  dan  tidak  mempengaruhi nilai perusahaan secara signifikan.
Hutang  diharapkan  mampu  menambahkan  modal  dan  meningkatkan  kinerja  perusahaan. Sudut pandang investor mengkaitkan hutang dengan risiko yang akan dikandung pada investasinya (Weston & Copeland, 1992). Investor akan lebih berhati-hati dalam menanamkan investasinya pada emiten  yang  mempunyai  tingkat  hutang  atau leverage lebih  tinggi  dari  pada  aset,  hal  ini  dirasa sangat  berisiko.  Selain  itu,  tingkat  hutang  yang  tinggi  juga  memberikan  kemungkinan  bahwa  laba emiten akan berkurang, sehingga jumlah dividen yang dibagikan kepada investor juga lebih sedikit.

## Pengaruh Variabel Kontrol Terhadap Nilai Perusahaan
Hasil  pengujian  terhadap  variable  control  yang  pertama  yaitu  ukuran  perusahan  (SIZE) menunjukan bahwa ukuran perusahaan mempunyai pengaruh yang positif dan siginifikan terhadap nilai  perusahaan.  Hasil  yang  ditunjukan  pada  table  11.  nilai  t-hitung  -11,2589  dan  signifikansi 0,000<0,05,  maka  berpengaruh  negative  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Hasil  ini  senada dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh    (Suffah  &  Riduwan,  2016)  yaitu  besar  kecilnya  ukuran
perusahaan tidak mempengaruhi nilai perusahaan. Hal ini dapat diartikan bahwa nilai perusahaan tidak ditentukan oleh besar kecilnya sebuah perusaan yang dilihat dari asset yang dimiliki. Penelitian lain  yang  mempunyai  hasil  yang  sama  adalah  penelitian  yang  dilakukan  oleh    (Ibrahim  &  Isiaka, 2020)  yang  meneliti  di  Nigeria  menemukan  bahwa  nilai  perusahaan  pada  industry  manufaktur relative rendah dan berada pada perusahaan-perusahaan yang mempunyai ukuran yang besar.
Pengujian  pada  variable  control  yang  kedua  yaitu  variable  pertumbuhan  perusahaan (GROWTH). Pada table 11. Dapat dilihat nilai t-hitung 0,115542 dan signifikansi sebesar 0,9093>0,05 sehingga  dapat  dikatakan  bahwa  pertumbuhan  perusahaan  tidak  berpengaruh  signifikan  positif terhadap nilai perusahaan. Pertumbuhan perusahaan ternyata bukan menjadi pertimbangan atau prioritas  investor  dalam  menginvestasikan  dananya.  Hal  ini  kemungkinan  dipengaruhi  oleh banyaknya  investor short  term yang  hanya  meninvestasikan  dananya  pada  jangka  waktu  yang relative pendek.

## KESIMPULAN DAN SARAN

## Kesimpulan
Merujuk pada hasil pengujian yang telah dilakukan pada 8 perusahaan yang tergabung pada sector  perbankan  mempunyai  beberapa  kesimpulan.  Kesimpulan  yang  pertama  adalah  variable kepemilikan  manajerial  mempunyai  hasil  yang  negative  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan. Investor  tidak  melihat  proporsi  kepemilikan  indiser  pada  sebuah  emiten.  Sangat  dimungkinkan sudut pandang investor insider bertindak oportunistik dalam menjalankan manajerial perusahaan. Kedua, variable kepemilikan institusional berpengaruh postitif dan signifikan yang artinya semakin besar  kepemilikan  institusional  semakin  besar  juga  nilai  perusahaan.  Kepemilikan  institusional secara nyata dapat menjadi control bagi emiten agar selalu patuh pada tujuan perusahaan. Ketiga, variable dividen mempunyai pengaruh yang positif dan signifikan kepada nilai perusahaan. Investor memilih  dividen  sebagai  pertimbangan  pengambilan  keputusan  investasi  selain gain ,  sehingga investor mendapat total gain . Selain isu gain , dividen menunjukan bahwa perusahaan mendapatkan keuntungan.  Keempat,  variable  kebijakan  hutang  tidak  terbukti  berpengaruh  postif  dan  signifikan terhadap nilai perusahan. Adanya sentiment negative bahwa perusahaan yang mempunyai struktur hutang yang tinggi mempunyai arti bahwa risiko perusahaan tersebut juga tinggi, sehingga investor enggan menginvestasikan dananya pada emiten dengan struktur hutang yang tiggi. Kelima, terdapat dua variable control, yang pertama adalah ukuran perusahaan. Variabel control ukuran perusahaan tidak  terbukti  berpengaruh  postif  terhadap  nilai  perusahaan.  Hal  ini  terjadi  karena  ukuran perusahaan  yang  terlalu  besar  membuat  tidak  efieisn  dalam  pengawasan.  Variabel  control  yang kedua  adalah  variable  pertumbuhan  perusahaan.  Pertumbuhan  perusahaan  tidak  terbukti berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Banyak  investor  yang  melakukan investasi  jangka  pendek  menjadi  alasan  mengapa  pertumbuhan  perusahaan  tidak  berpengaruh secara signifikan.

## Saran
Saran  bagi  investor  jangka  panjang  sebaiknya  memperhatikan  aspek-aspek  yang  ada  pada fundamental  perusahaan  untuk  meminimalkan  risiko  yang  mungkin  terjadi  di  kemudian  hari. Terkait  dengan  hasil  penelitian  ini,  investor  diharapkan  melihat  dan  mempertimbangkan  struktur kepemilkan  dan  kebijakan  dividen  yang  terbukti  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Bagi peneliti  selanjutnya,  diharapkan  dapat  menyempurnakan  penelitian  ini  dengan  menambahkan variable-variable yang belum terdapat pada penelitian ini seperti makro ekonomi (inflasi, kurs, dsb)

## DAFTAR PUSTAKA
Apriada, K., & Suardhika, M. S. (2016). Pengaruh  Struktur Kepemilikan Saham, Struktur Modal, dan Profitabilitas pada Nilai Perusahaan. E-Jurnal Ekonomi dan Bisnis Universitas Udayana, 201- 218.
Awulle, I. D., Murni, S., & Rondonuwu, C. N. (2018). Pengaruh Profitabilitas Likuiditas Solvabilitas dan Kepemilikan Institusional Terhadap Nilai Perusahaan Food and Beverage yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia 2012-2016. Jurnal EMBA , 1908-1917.
Bodhie, Z., Kane, A., & Marcus, A. J. (2019). Dasar-Dasar Investasi. Jakarta: Salemba Empat. Cheng, M. C., & Tzeng, Z. C. (2011). The Effect of Laverage on Firm Value and How The Firm Financial Quality Influence on This Effect. World Journal of Management , 30-53.
Fahdiansyah, R., Qudsi, J., & Bachtiar, A. (2018). Struktur Kepemilikan dan Nilai Perusahaan: (Studi Pada Perusahaan Manufaktur Yang Listing di Bursa Efek Indonesia). Jurnal Varian. Vol 1. No 2 , 41-49.
Harmono. (2014). Manajemen Keuangan Berbasis Balanced Scored. Jaakarta: PT. Bumi Aksara. Ibrahim,  U.  A.,  &  Isiaka,  A.  Q.  (2020).  Effect  of  Financial  Leverage  on  Firm  Value:  Evidence  From Selected  Firms  Quoted  on  the  Nigerian  Stock  Exchange. European  Journal  of  Business  and Management .
Iturriaga,  F.  J.,  &  Crisostomo,  V.  L.  (2010).  Financial  Decisions,  Ownership  Structure  and  Growth Opportunities: An Analysis of Brazilian Firm. Emerging Markets Finance and Trade. Vol 46, No 3 , 1-20.
Jensen, M. C., & Meckling, W. H. (1976). Theory of The Firm: Managerial Behavior, Agency Cost and Ownership Stucture. Journal of Financial Economics 3 , 305-360.
Jones, C. P. (2019). Investasi: Prinsip dan Konsep. Jakarta: Salemba Empat.
Lee, S. M., & Ryu, K. (2003). Managerial Ownership and Firm Value: An Empirical Analysis Using Panel Data. Discussion Paper. 593 , 1-16.
Mushtafa. (2017). Manajemen Keuangan . Yogyakarta: CV Andi Offset.
Padnyawati, K. D., & Kusumawati, N. P. (2019). Pengaruh Struktur Kepemilikan Manajerial Pada Nilai Perusahaan Dengan Kebijakan Dividen Sebagai Variable Intervening. E-Jurnal Widya Akuntansi dan Keuangan. Vol 1. No 1 , 1-23.
Pakekong,  M. I., Murni, S., & Rate, P.  V. (2019). Pengaruh Struktur Kepemilikan, Kebijakan Dividen, dan Kebijakan Hutang Terhadap Nilai Perusahaan pada Perusahaan Asuransi yang Terdaftar di BEI Periode 2012-2016. Jurnal EMBA Vol 7 No 1 , 611-620.
Pertiwi, S. T., & Hermanto, S. B. (2017). Pengaruh Struktur Kepemilikan, Kebijakan Deviden, Hutang dan Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Ilmu dan Riset Akuntansi , 1-23.
Pohan,  H.  T.  (2009).  Analisis  Pengaruh  Kepemilikan  Institusi,  Rasio  Tobin  Q,  Akrual  Pilihan,  Tarif Efektif  Pajak,  dan  Biaya  Pajak  Ditunda  Terhadap  Penghindaran  Pajak  pada  Perusahaan Publik. Jurnal Informasi, Perpajakan, Akuntansi dan Keuangan Publik , 113-135.
Puspaningrum,  Y.  (2017).  Pengaruh  Corporate  Social  Responsibility  dan  Kepemilikan  Manajerial Terhadap Nilai Perusahaan dengan Profitabilitas dan Ukuaran Perusahaan Sebagai Variable Moderating (Studi Empiris pada Perusahaan Pertambangan di BEI . Jurnal Profita , 2-14.
Rialdy, N. (2017). Pengaruh Struktur Modal, Keputusan Investasi, dan Kebijakan Deviden Terhadap Nilai  Perusahaan  pada  Perusahaan  BUMN  yang  Terdaftar  di  BEI  Periode  2013-2017. Jurnal Pendidikan Akuntansi , 272-288.
Rizqia,  D.  A.,  Aisjah,  S.,  &  Sumiati.  (2013).  Effect  of  Managerial  Ownership,  Financial  Leverage, Profitability,  Firm  Size,  and  Investment  Opportunity  on  Deviden  Policy  and  Firm  Value. Research Journal of Finance and Accounting . Ross, S. A., Westerfield, R. W., Jordan, B. D., Lim, J., & Tan, R. (2015). Pengantar Keuangan Perusahaan Edisi Global Asia. Jakarta: Salemba Empat.
Sartono, R. A. (2010). Manajemen Keuangan . Yogyakarta : BPFE.
Sofyaningsih,  S.,  &  Hardiningsih  ,  P.  (2011).  Struktur  Kepemilikan,  Kebijakan  Dividen,  Kebijakan Hutang, dan Nilai Perusahaan . Dinamika Keuangan dan Perbankan. Vol 3. No 1 , 68-87.
Suastini,  N.  M.,  Purbawangsa,  I.  B.,  &  Rahyuda,  H.  (2016).  Pengaruh  Kepemilian  Manajerial  dan Pertumbuan  Perusahaan  Terhadap  Nilai  Perusahaan  pada  Perusahaan  Manufaktur  di Bursa  Efek  Indonesia  (Struktur  Modal  Sebagi  Variabel  Momderasi). E-Jurnal  Ekonomi  dan Bisnis Universitas Udayana , 143-172.
Suffah,  R.,  &  Riduwan,  A.  (2016).  Pengaruh  Profitabilitas,  Laverage,  Ukuran  Perusahaan,  dan Kebijakan Deviden pada Nilai Perusahaan. Jurnal Ilmu dan Riset Akuntansi , 1-17.
Tendelilin, E. (2010). Poertofolio dan Investasi Teori dan Aplikasi. Yogyakarta: Kanisius.
Wardhani,  T.  S.,  Chandrarin,  G.,  &  Rahman,  A.  F.  (2017).  Pengaruh  Kepemilikan  Institusional Terhadap  Nilai  Perusahaan  dengan  Keputusan  Investasi,  Keputusan  Pendanaan  dan Kebijakan Deviden Sebagai Variabel Moderasi. Assets-Jurnal Ilmiah Ilmu Akuntansi, Keuangan dan Pajak , 93-109. Weston, J. F., & Copeland, T. E. (1992). Manajemen Keuangan. Jilid 2. Edisi 8. Jakarta: Erlangga. Yunianti,  M.,  Raharjo,  K.,  &  Oemar,  A.  (2016).  Pengaruh  Kebijakan  Deviden,  Kebijakan  Hutang, Profitabilitas  dan  Struktur  Kepemilikan  Terhadap  Nilai  Perusahaan  pada  Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI Periode 2009-2014. Journal of Accounting .