## ANALISIS ANOMALY HOLIDAY EFFECT TERHADAP
INDEKS HARGA SAHAM GABUNGAN (IHSG) DI BURSA EFEK INDONESIA (BEI) PERIODE 2009 – 2011
Oktafalia Marisa M, SE,MM

## Cheppy
Dosen Universitas Bunda Mulia
ABSTRACT The likelihood of a market correction before the holidays due to the uneven  distribution  of  information,  which  means  a  change  or  a  rise  and  fall  of stock  prices  in  the  market  are  always  influenced  by  the  information  that  is important  and  relevant.    To  avoid  the  uncertainty  and  mitigate  risk,  market participants behave better not hold shares of the holidays. This research wants to analyze whether there is influence of the holiday (holiday effect) to the Composite Stock Price Index  (CSPI) in  Indonesia  Stock Exchange in  the period  2009-2011. Researchers will use the closing price of the shares belonging to the JCI 1 (one) week  prior  to  the  holiday  and  1  (one)  week  after  the  holiday.  The  results  using dummy  regression  showed  that  discovered  the  existence  of  the  phenomenon  of Anomaly Holiday Effect on Stock Price Index (CSPI) in Indonesia Stock Exchange (IDX)  during  the  observation  period.  Based  on  observation  of  the  data  that  has been  processed,  it  can  be  also  a  national  holiday  that  has  the  most  significant effect on the normal trading day of Eid. Where the conditions of the market after the holiday is very significant and fluctuated
KeyWord : market perticipants, holidays effect, Stock Price Index, Indinesia Stock Exchange

## 1. PENDAHULUAN

## 1.1 Latar Belakang Permasalahan
Efficient  Market  Hypothesis menyatakan  bahwa  harga  suatu  saham  telah mencerminkan semua informasi yang tersedia di dalam pasar. Berdasarkan Teori Efficient  Market  Hypothesis ,  dinyatakan  bahwa  tidak  memungkinkan  bagi investor untuk melakukan prediksi harga saham dan tingkat pengembalian di masa yang  akan  datang  dengan  menggunakan  harga  saham  masa  lalu  (Bodie,  2007). Namun,  dari beberapa peneliti menemukan adanya  bukti  yang bertolak belakang dengan  teori Efficient  Market  Hypothesis tersebut.  Bukti  tersebut  menunjukkan bahwa  investor  pada  dasarnya  dapat  mengambil  keuntungan  dengan  melakukan strategi jual-beli saham yang tepat berdasarkan data masa lalu untuk memprediksi
return  saham  di  masa  yang  akan  datang.  Kondisi  tersebut  lebih  dikenal  dengan Market Anomaly.
Perkembangan  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  yang  masih  relatif  muda memberikan  peluang  luas  bagi  penelitian.  Seiring  dengan  membaiknya  iklim investasi di pasar modal, maka pembahasan mengenai proses dihasilkannya imbal hasil  ( return )  saham  merupakan  topik  relevan  bagi  para  investor  di  Indonesia. Penelitian  lebih  lanjut  tentang  efisiensi  pasar  modal  ternyata  dengan ditemukannya sejumlah  anomali  yang mengimplikasikan bahwa masih ada celah bagi  investor.  Untuk  mendapatkan  imbal  hasil  lebih  diantaranya  ditunjukkan dengan adanya fenomena efek liburan ( holiday effect ).
Kecenderungan  terjadinya  koreksi  pasar  menjelang  liburan  disebabkan oleh  penyebaran  informasi  yang  tidak  merata,  yang  berarti  perubahan  atau  naik turunnya harga saham di pasar selalu dipengaruhi oleh informasi yang penting dan relevan.  Di  hari  libur—dimana  pasar  tidak  ada  transaksi—pelaku  pasar  khawatir ada  perkembangan  informasi  yang  bisa  mengakibatkan  turunnya  harga  saham. Karena  itu,  untuk  menghindari  ketidakpastian  dan  mengurangi  resiko,  pelaku pasar bersikap lebih baik tidak memegang saham saat liburan. Akibatnya mereka melepas saham sehingga harganya di pasar terkoreksi.

## 1.2. Pembatasan Masalah
Pada  penelitian  ini,  karena  terdapat  keterbatasan  pada  sumber  daya  dan waktu maka peneliti membatasi periode data dari hari libur ( holiday) tahun 2009- 2011.  Peneliti  akan  menggunakan  harga  penutupan  dari  saham-saham  yang tergabung  dalam  IHSG  1  (satu)  minggu  sebelum  hari  libur  dan  1  (satu)  minggu sesudah hari libur.

## 1.3. Rumusan Permasalahan
Berdasarkan  latar  belakang  permasalahan  di  atas,  maka  penulis merumuskan masalah dalam penelitian ini adalah :
―Menentukan apakah terdapat  pengaruh Holiday  Effect yang  signifikan  terhadap Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  pada
periode  2009-2011  baik  sebelum  atau  sesudah  hari  libur  terhadap  perdagangan biasa‖.

## 1.4. Tujuan
Adapun tujuan yang ingin dicapai dari penelitian ini adalah sebagai berikut:
―Untuk mengetahui apakah terdapat pengaruh hari libur ( holiday effect ) terhadap Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  di  Bursa  Efek  Indonesia  pada  periode 2009-2011‖.

## 2. TINJAUAN PUSTAKA

## 2.1. Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG)
IHSG  BEI  atau  JSX  CSPI  merupakan  IHSG  yang  dikeluarkan  oleh  BEI.  IHSG BEI  ini  mengambil  hari  dasar  pada  tanggal  10  Agustus  1982  dan mengikutsertakan  semua  saham  yang  tercatat  di  BEI.  IHSG  BEI  diperkenalkan pertama  kali  pada  tanggal  1  April  1983  yang  digunakan  sebagai  indikator  untuk memantau  pergerakan  saham.  Indeks  ini  mencakup  semua  saham  biasa  maupun saham preferen di BEI.
2.2. Anomali Efek Liburan ( Anomaly Holiday Effect )
Holiday  Effect adalah  salah  satu  bagian  dari event  effect. Satu  atau  lebih liburan  penting  dalam  kalender  mengandung holiday  effect dimana  pendapatan saham  di  hari-hari  menjelang  libur  lebih  jauh  tinggi  dibanding  hari-hari  biasa.
( paper G.J.  Marrett  dan  A.C.  Worthington  2006),  Menurut  Picou  (2006,  p433),
― One  recognized  seasonal  anomaly,  the  holiday  anomaly  or  a  price  rise  on  the trading  day  before  a  holiday  (see  Ariel,  1990;  Brockman  and  Michayluk,  1997; Cadsby  and  Ratner,  1992;  Milliard,  1979;  Pettengill,  1989),  is  generally confirmed  in  many  countries.  What  has  not  been  recently  investigated  is  the relationship between exchanges immediately after a holiday. This study examines a recent ten-year period and finds results differing from earlier studies.”
“Holiday  effects  are  not  new  to  the  published  literature.  The  holiday  studies (Agrawal and Tandon, 1994; Ariel, 1990; Brockman and Michayluk, 1997; Kirn and Park, 1994; Kim, 1988; Pettengill, 1989) all find increased returns during the day before a holiday period in many major markets. A reaction after the holiday is not found ‖. (Picou 2006, p434)
Pengujian  awal  tentang  efek  liburan  di  lakukan  di  NYSE,  AMEX  dan NASDAQ  dengan  menggunakan  indeks  saham  dengan  nilai  berbobot  untuk periode  1963-1986  dan  1973-1986.  Hari  perdagangan  dalam  periode  sampel  di
bagi menjadi 3 sub: hari perdagangan sebelum dan sesudah hari libur biasa serta seluruh  perdagangan  lainnya.  Berdasarkan  data  imbal  hasil  pasar  harian,  mereka menghitung imbal hasil rata-rata harian untuk hari perdagangan sebelum hari libur biasa  ( pre  holiday )  dan  hari  perdagangan  setelah  hari  libur  biasa  ( post  holiday ) Imbal  hasil  rata-rata  harian  untuk  hari  perdagangan  setelah  dikeluarkan  hari perdagangan  sebelum  dan  sesudah  hari  libur  biasa  dan  libur  perdagangan ( ordinary day ). Mereka menemukan bahwa imbal hasil rata-rata sebelum regular holidays terjadi di pasar modal Amerika Serikat. Tidak seperti bentuk imbal hasil sebelum  hari  libur,  imbal  hasil  rata-rata  setelah  hari  libur  tidak  menunjukkan bentuk yang berbeda.

## 2.3. Imbal Hasil ( Return )
Dalam  aktivitas  investasi  baik  investasi  pada financial  assets seperti saham dan obligasi maupun real assets seperti tanah dan real estate selalu ada dua hal yang perlu dipertimbangkan, yaitu risiko dan tingkat keuntungan. Imbal hasil merupakan  hasil  yang  diperoleh  dari  investasi.  Imbal  hasil  dapat  berupa  imbal hasil realisasi yang sudah terjadi atau imbal hasil ekspetasi ( expected return ) yang belum terjadi tetapi diharapkan akan terjadi di masa mendatang. ( Bodie/Kane/Marcus, 2008)
Imbal  hasil  realisasi  ( realized  return )  merupakan  imbal  hasil  yang  telah terjadi.  Imbal  hasil  realisasi  dihitung  berdasarkan  data  historis.  Imbal  hasil realisasi sangat penting karena digunakan sebagai salah satu pengukur kinerja dari perusahaan.  Imbal  hasil  historis  ini  juga  berguna  sebagi  dasar  penentuan  tingkat keuntungan  yang  diharapkan  ( expected  return )  dan  risiko  di  masa  datang. (Bodie/Kane/Marcus, 2008)

## 2.4. Paradigma Penelitian

## Sumber: Penulis, 2012

## 3. METODE PENELITIAN

## 3.1. Gambaran Umum Objek dan Subjek Penelitian
Objek  penelitian  adalah  variabel  atau  apa  yang  menjadi  titik  perhatian suatu  penelitian,  sedangkan  subjek  penelitian  adalah  tempat  variabel  itu  melekat (Arikunto 2005, p85). Berdasarkan pendapat tersebut, objek penelitian yang akan diteliti  adalah Anomaly  Holiday  Effect terhadap  Indeks  Harga  Saham  Gabungan (IHSG). Sedangkan yang menjadi subjek didalam penelitian ini adalah Hari Libur Nasional  ( Holiday )  dan  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  di  Bursa  Efek Indonesia (BEI) yang keseluruhannya diambil pada periode 2009 – 2011.

## 3.2. Jenis Penelitian
Jenis  penelitian  ini  adalah  penelitian  deskriptif.  Dimana  pengujian  ini dalam pelaksanaannya berusaha untuk menuturkan pemecahan masalah yang ada sekarang berdasarkan data-data (menyajikan data, menganalisis, dan menginterpretasi) serta bertujuan untuk pemecahan masalah secara sistematis dan faktual mengenai fakta-fakta dan sifat-sifat populasi. (Narbuko 2008, p44)
Ada pengaruh signifikan
Dependent Variable
Indeks Harga
Saham Gabungan (IHSG)
(Y) Independent Variable Sebelum Hari Libur
Nasional (X1) Tidak ada pengaruh signifikan Independent Variable
Setelah Hari Libur
Nasional (X2)
Dengan menggunakan metode ini, peneliti menganalisis pengaruh antara variabel independen  (hari  libur  nasional  / holiday )  terhadap  variabel  dependen  ( Return Indeks Harga Saham Gabungan).

## 3.3. Populasi
Menurut Sugiyono (2009, p115) populasi adalah wilayah generalisasi yang terdiri  atas  objek/subjek  yang  mempunyai    kuantitas  dan  karakteristik  tertentu yang  ditetapkan  oleh  peneliti  untuk  dipelajari  dan  kemudian  ditarik kesimpulannya.  Jadi  populasi  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) periode 2009-2011.

## 3.4. Sampel
Sampel adalah bagian dari jumlah karakteristik yang dimilki oleh populasi tersebut  (Sugiyono  2009,  p116).  Sampel  dalam  penelitian  ini  adalah  data  IHSG yang dibatasi pada data penutupan ( adj. close) 1 (satu) minggu hari perdagangan biasa  sebelum  hari  libur  dan  1(satu)  minggu  hari  perdagangan  biasa  setelah  hari libur periode 2009-2011.

## 3.5. Metode Analisis

## a. Uji Regresi Linier
Uji  regresi  linier  adalah  analisis  hubungan  antara  variabel  dependen dengan  variabel  independen.  Penelitian  ini  akan  menggunakan  model  regresi linear  berganda  yang  memasukkan  variabel dummy untuk  menentukan  apakah terdapat  perbedaan  antara  imbal  hasil  sebelum  dan  sesudah  hari  libur  terhadap perdagangan biasa.
Secara  umum  model  regresi  berganda  dapat  dirumuskan  seperti  persamaan berikut:
Model  yang  digunakan  untuk  menganalisis  informasi  yang  didapat  dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
Dimana :
Y = Imbal hasil harian Indeks Harga Saham Gabungan α = konstanta
β1, β2 = koefisien regresi
Dummy_ Pre = Imbal hasil saham sebelum hari libur
= 1 untuk sebelum hari libur
= 0 untuk hari perdagangan biasa
Dummy_ Post = Imbal hasil saham setelah hari libur
= 1 untuk setelah hari libur
= 0 untuk hari perdagangan biasa
ε = error of term (variabel lain yang tidak diteliti)

## b. Uji F (Uji Simultan)
Uji  F  digunakan  untuk  menguji  pengaruh  variabel  independen  secara bersama-sama terhadap variabel dependen (Priyatno 2010, p83). Untuk mengukur tingkat signifikansi dari uji F, ukurannya adalah jika signifikansi kurang dari 0,05 maka  ada  pengaruh  secara  bersama-sama  antara  variabel  independen  terhadap variabel  dependen,  begitu  pula  sebaliknya.  Untuk  mempermudah,  menurut Priyatno (2010,p85) pengambilan keputusan uji F berdasarkan signifikansi adalah:
1. Signifikansi > 0,05 jadi H 0 tidak ditolak.
2. Signifikansi ≤ 0,05 jadi H 0 ditolak.
c. Uji t (Uji Parsial)
Pengukuran  tingkat  signifikansi  uji  t,  ukurannya  adalah  jika  signifikansi kurang  dari  0,05  maka  ada  pengaruh  secara  parsial  antara  variabel  independen terhadap  variabel  dependen,  begitu  pula  sebaliknya.  Untuk  mempermudah, menurut  Priyatno  (2010,  p87)  pengambilan  keputusan  uji  t  berdasarkan signifikansi adalah:
1. Signifikansi > 0,05 jadi H 0 tidak ditolak.
2. Signifikansi ≤ 0,05 jadi H 0 ditolak.
3.  ANALISIS DATA
a. Uji Regresi Linier
a.1. Uji F (Uji Simultan)
Tabel 1 HASIL PENGUJIAN F (SIMULTAN)
ANOVA b Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression .005 2 .002 31.171 .000 a Residual .014 189 .000 Total .019 191 a. Predictors: (Constant), Setelah, Sebelum b. Dependent Variable: Return

## Sumber: Hasil Pengolahan SPSS 19.0
H 0 : Tidak  ada  pengaruh  yang  signifikan  dari  hari  libur  ( Holiday) secara bersama-sama (simultan) terhadap indeks harga saham gabungan (IHSG) di Bursa Efek Indonesia selama periode 2009 – 2011.
Ha: Paling  sedikit  ada  satu  variabel  independen  (sebelum  dan  setelah  libur) yang mempengaruhi variabel dependen (Indeks Harga Saham Gabungan) di Bursa Efek Indonesia selama periode 2009 – 2011.
H 0 ditolak,  karena  signifikansi  0.000  ≤  α  (alpha)  0.05.  Sehingga  diambil kesimpulan  bahwa  paling  sedikit  ada  satu  variabel  independen  (sebelum  dan setelah  libur)  yang  mempengaruhi  variabel  dependen  (Indeks  Harga  Saham Gabungan) di  Bursa Efek  Indonesia selama periode 2009  – 2011 dengan tingkat keyakinan sebesar 95%.
b. Uji t (Uji Parsial)
Tabel 2
HASIL PENGUJIAN t (PARSIAL) Coefficients a Model Unstandardized Coefficients  Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1  (Constant) .001 .001 1.810  .072 Sebelum .078 .043 .114  1.812  .072 Setelah .347 .045 .483  7.656  .000 a. Dependent Variable: Return
c. Uji hipotesis pengaruh hari perdagangan sebelum hari libur terhadap
return Indeks Harga Saham Gabungan di Bursa Efek Indonesia periode 2009 – 2011.
H 0 =   Tidak  ada  pengaruh  yang  signifikan  perdagangan  sebelum  hari  libur terhadap return Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  dibanding  dengan  hari perdagangan biasa di Bursa Efek Indonesia (BEI) selama periode 2009 – 2011. H α =   Terdapat  pengaruh  yang  signifikan  perdagangan  sebelum  hari  libur terhadap return Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  dibanding  dengan  hari perdagangan biasa di Bursa Efek Indonesia (BEI) selama periode 2009 – 2011. H o tidak  ditolak,  karena  signifikansi  0.072  >  α  (alpha)  0.05.  Sehingga  diambil kesimpulan bahwa tidak ada pengaruh yang signifikan perdagangan sebelum hari libur  terhadap return Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  dibanding  dengan hari  perdagangan  biasa  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  selama  periode  2009  – 2011 dengan tingkat keyakinan sebesar 95%.
d. Uji hipotesis pengaruh hari perdagangan setelah hari libur terhadap return Indeks Harga Saham Gabungan di Bursa Efek Indonesia periode 2009 – 2011.
H 0 =   Tidak  ada  pengaruh  yang  signifikan  perdagangan  setelah  hari  libur terhadap return Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  dibanding  dengan  hari perdagangan biasa di Bursa Efek Indonesia (BEI) selama periode 2009 – 2011. H α =   Terdapat pengaruh yang signifikan perdagangan setelah hari libur terhadap return Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  dibanding  dengan  hari perdagangan biasa di Bursa Efek Indonesia (BEI) selama periode 2009 – 2011. H 0 ditolak,  karena  signifikansi  0.000  ≤  α  (alpha)  0.05.  Sehingga  diambil kesimpulan  bahwa  terdapat  pengaruh  yang  signifikan  perdagangan  setelah  hari libur  terhadap return Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  dibanding  dengan hari  perdagangan  biasa  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  selama  periode  2009  – 2011 dengan tingkat keyakinan sebesar 95%.

## 4. SIMPULAN DAN SARAN

## 4.1. Saran
Hasil  penelitian  dengan  menggunakan  regresi dummy menunjukkan bahwa, ditemukan adanya keberadaan fenomena Anomaly Holiday Effect terhadap Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  selama periode observasi. Hal ini ditunjukkan pada hasil pengujian yang telah dilakukan oleh  penulis  secara  simultan  (bersama-sama)  signifikansi  sebesar  0.000  ≤  α (alpha)  0.05  membuktikan  bahwa  paling  sedikit  ada  satu  variabel  independen (sebelum  dan  setelah  hari  libur)  mempengaruhi return Indeks  Harga  Saham Gabungan  (IHSG)  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  periode  2009  –  2011  dengan tingkat keyakinan sebesar 95%.
Sedangkan  secara  parsial,  signifikansi  sebesar  0.072  >  α  (alpha)  0.05 menunjukkan  bahwa  tidak  ada  pengaruh  yang  signifikan  perdagangan  sebelum hari  libur  terhadap return Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  dibanding dengan  hari  perdagangan  biasa  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  periode  2009  – 2011 dengan tingkat keyakinan sebesar 95%. Akan tetapi signifikansi 0.000 ≤ α (alpha) 0.05, menunjukkan bahwa terdapat pengaruh yang signifikan perdagangan setelah  hari  libur  terhadap return Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG) dibanding dengan hari perdagangan biasa di  Bursa Efek Indonesia (BEI) periode 2009 – 2011 dengan tingkat keyakinan sebesar 95%.
Anomaly  Holiday  Effect ini  terjadi  terjadi  biasanya  disebabkan  oleh adanya faktor penyebaran informasi yang tidak merata. Sehingga investor / pelaku pasar  khawatir  dan  menghindari  ketidakpastian  serta  mengurangi  risiko,  mereka bersikap  untuk  tidak  memegang  saham  saat  liburan.  Akibatnya  mereka  melepas saham sehingga harga di pasar terkoreksi.
Berdasarkan  pengamatan  dari  data  yang  telah  diolah,  dapat  disimpulkan juga  hari  libur  nasional  yang  memiliki  pengaruh  paling  signifikan  terhadap perdagangan  hari  biasa  yaitu  Idul  Fitri.  Dimana  kondisi  pasar  setelah  hari  libur tersebut sangat berpengaruh signifikan dan berfluktuatif.

## 4.2 Saran
Untuk  penelitian-penelitian  di  masa  mendatang  dapat  dilakukan  pengembangan antara lain:
1. Mempertimbangkan  periode  yang  lebih  panjang  untuk  penelitian selanjutnya  sehingga  diharapkan  lebih  mendapat  gambaran  yang sesungguhnya akan keberadaan anomali di Bursa Efek Indonesia (BEI).
2. Penelitian  selanjutnya  dapat  mengembangkan  dengan  menggunakan variabel lainnya seperti volume perdagangan, resiko, sektoral saham.
3. Melakukan  penelitian-penelitian  lain  tentang  anomali  kalender  lainnya seperti January Effect, Weekend Effect, Turn Of The Month Effect, Turn Of The Year Effect .
Untuk investor dan perusahaan:
1. Dalam  melakukan  pertimbangan  untuk  berinvestasi  hendaknya  dapat mempertimbangkan  keberadaan  anomali  ini,  khususnya  bagi  para trader ketika  mengambil  keputusan  untuk  membeli  atau  menjual  saham  agar dapat mengeksploitasi keberadaan anomali ini dengan mempertimbangkan biaya transaksi ( transaction cost ) yang dibebankan kepada investor dalam melakukan perdagangan di Bursa Efek Indonesia (BEI).
2. Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  ini  dapat  dijadikan  sebagai  salah satu  acuan  atau  dasar  dalam  mengambil  keputusan  dalam  berinvestasi. Karena  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  ini  merupakan  gambaran dari seluruh nilai saham yang tercatat pada Bursa Efek Indonesia (BEI).
3. Keputusan  bertransaksi  harus  didasarkan  atas  perilaku  yang  bias,  emosi maupun mood  yang tinggi.  Karena dengan emosi atau mood  yang tinggi, investor akan berselera dan bersemangat untuk bertransaksi.
4. Untuk  perusahaan,  terus  meningkatkan  serta  menjaga  mutu  dan manajemen  perusahaannya  agar  dapat  lebih  meyakinkan  para  investor untuk  berinvestasi  sehingga  perusahaan  juga  akan  lebih  mudah  dalam mendapatkan pendanaan yang lebih.

## DAFTAR PUSTAKA
Bodie,  Kane  dan  Marcus  (2008), Essentials  of  Investments  4 th edition, McGraw- Hill, New York.
Bodie, Kane dan Marcus (2009), Investment , Edisi 8, McGraw-Hill, Singapore.
Fitriani, Dwita Amelia (2009), Analisis Day of The Week Effect Terhadap Imbal Hasil  IHSG  Serta  Kaitannya  Dengan  Resiko  Pasar  Modal  periode  2003- 2007 , Fakultas Ekonomi Universitas Indonesia, Depok.
Glen,  Patrick  J  (2005), The  Efficient  Capital  Market  Hypothesis,  Chaos  Theory, and  The  Insider  Filing  Requirements  of  The  Securities  Exchange  Act  of 1934:  The  Predictive  Power  of  Form  4  Filings,  Fordham  Journal  of Corporate & Financial Law, Vol 11, pp85-114.
P.  Jones,  Charles  (2007), Investment  Analysis  and  Management, Edisi  10, Paperback.
Picou,  Armand  (2006), Stock  returns  behavior  during  holiday  periods:  evidence from six countries , Managerial Finance, Vol. 32 , pp 433-445.
Reilly and Brown (2006), Investment Analysis and Portfolio Management, Mason OH: Thomson (South Western).
Sartono, R. Agus (2008), Manajemen Keuangan Teori dan Aplikasi, Edisi 4,
BPFE, Yogyakarta.
Van Horne, dan Wachowicz, JR (2009), Fundamentals of Financial Management,
13 th ed. Pearson Education Limited.
http://bisniskeuangan.kompas.com/read/2011/12/30/18471914/Menkeu.Bersy ukur.IHSG.2011.Ditutup.di.Level.3.821
www.idx.co.id