Jurnal Keuangan dan Perbankan, Vol. 14, No. 3 September 2010, hlm. 459–466 Terakreditasi  SK.  No.  167/DIKTI/Kep/2007
Korespondensi  dengan  Penulis: Sari  Yu n i art i :  Telp.  + 62 341  568 395  Ext . 544 E-mail:  jurkubank@yahoo.com
PEMBENTUKAN PORTOFOLIO OPTIMAL SAHAM – SAHAM PERBANKAN DENGAN MENGGUNAKAN MODEL INDEKS TUNGGAL

## Sari  Yuniarti
Program D-III Keuangan dan Perbankan Universitas Merdeka Malang Jl.Terusan Raya Dieng No.57 Malang 65146

## Abstract
When Investor making an investment, they willing to get an optimal return, but on the reality, investor faced by  uncertainty called  risk. By  making diversification, investor can be done by  forming combination of portfolio to  reduce the  rate of  risk and  optimizes the  rate of  expected return.  This research  aimed  at analyzing the form of optimal portfolio at the stocks of banking by using Single Index Model based on portfolio chosen theory which was increased first time by Markowitz (1952). Data used was secondary data consisting the data of banking stocks price which was in LQ-45 during 2009. By using single index model where the combination of optimal portfolio was consisted of return and risk level of banking stock individu- ally, composition of each candidate forming optimal portfolio was stock of BRI Bank, BCA, and BNI
Key words: optimal portfolio, single index model, banking stock.
Investasi di pasar modal di samping memerlukan da- na,  juga  memerlukan  pengetahuan  yang  cukup, pengalaman,  serta  naluri  bisnis  untuk  menganalisa efek atau surat berharga yang akan dibeli, mana yang dijual, dan yang tetap dimiliki. Bagi investor yang ti- dak mempunyai ketrampilan tersebut dapat meminta pendapat/nasihat  atau  mempercayakan  kepada  pe- dagang efek (dealer), perantara pedagang efek (bro- ker) atau perusahan efek (securities company) untuk melakukan investasi pada reksa dana (Halim, 2005). Pengetahuan  tentang  risiko  merupakan  suatu  hal yang  sangat  penting  dimiliki  oleh  setiap  investor maupun calon  investor untuk  meminimalkan risiko yang  mungkin  diperolehnya  dalam  investasi.  Ketika seseorang  memutuskan untuk  investasi pada  aktiva keuangan seperti saham, maka dia mengharap pada masa  yang  akan  datang  memperoleh  keuntungan
yang diperoleh dari kegiatan investasi disebut sebagai return.
Return yang diharapkan dari investasi merupa- kan kompensasi atas biaya kesempatan (opportunity cost) dan risiko penurunan daya beli akibat pengaruh inflasi  (Tandelilin,  2001).  Selain  mengharapkan  re- turn yang diperoleh dari investasi, pada saat yang sama investor dihadapkan pada risiko yang mungkin terjadi atas  investasi  yang  dilakukan.  Risiko  bisa  diartikan sebagai kemungkinan return aktual yang berbeda de- ngan return yang diharapkan (Tandelilin, 2001; Hus- nan, 2003).
Rasionalitas investor dalam menentukan inves- tasi  modal  sangat  dipengaruhi  oleh  banyak  faktor, khususnya akan dipengaruhi oleh kondisi pasar mo- dal yang mencakup berbagai informasi yang berhu- bungan dengan harga saham yang diperjualbelikan.

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | PERBANKAN
Vol. 14, No. 3 September 2010: 459–466
Kesalahan  dalam  penentuan  pemilihan  saham  akan berpengaruh terhadap return, sehingga return yang diperoleh dari portofolio tidak sesuai dengan apa yang diharapkan.  Penelitian  yang  dilakukan  Hariyanto (2008)  menemukan  bahwa  memang  terdapat  rasi- onalitas  investor  dalam  pemilihan  saham  dan  pem- bentukan portofolio optimal  berdasarkan model in- deks tunggal di Bursa Efek Indonesia.
Untuk memperoleh portofolio yang diinginkan maka seorang investor harus melakukan analisis yang memberikan return maksimum. Investor  yang rasi- onal akan memilih portofolio yang memberi return yang  maksimal  pada  tingkat  risiko  tertentu  (Stam- baugh, 1996; Jorion, 2002). Salah satu strategi inves- tor untuk meminimalkan risiko investasi pada saham dengan melakukan diversifikasi, yaitu menginvestasi- kan  dana  dalam  beberapa  saham  yang  akan  mem- bentuk  portofolio.  Investor  yang  realistik  menurut Mao (1970) dikutip dalam Wahyudi (2002), akan me- lakukan investasi tidak hanya  pada satu jenis inves- tasi, akan tetapi melakukan diversifikasi pada inves- tasi dengan pengharapan akan dapat meminimalkan risiko dan memaksimalkan return ibaratnya “jangan taruh  telur  dalam  satu  ranjang”.  Di  dalam  investasi saham pun demikian “jangan meletakkan uang hanya dalam satu jenis saham” ini adalah yang disebut de- ngan  istilah  diversifikasi  portofolio.  Investor  dapat mengurangi risiko dengan cara melakukan diversifi- kasi investasi. Diversifikasi investasi akan memberi- kan manfaat optimum apabila return antar investasi dalam satu portofolio berkorelasi negatif. Markowitz (1952) telah membuktikan bahwa risiko berinvestasi dapat  dikurangi  dengan  menggabungkan  beberapa aset ke dalam sebuah portofolio. Metode Markowitz menunjukkan bahwa apabila aset-aset keuangan da- lam suatu portofolio memiliki korelasi return yang le- bih kecil dari positif satu, risiko portofolio secara kese- luruhan dapat diturunkan. Risiko minimum akan di- capai apabila korelasi return investasi adalah negatif sempurna.
Namun demikian diversifikasi portofolio saja tidak cukup,  perlu diversifikasi waktu dan  pola per- mainan. Diversifikasi waktu berarti jangan habiskan
semua  sekaligus.  Jika  terdapat  kemungkinan  pem- bentukan  portofolio  yang  jumlahnya  tidak  terbatas, maka timbul pertanyaan portofolio mana yang akan dipilih oleh investor. Jika investor adalah rasional, ma- ka  mereka  akan  memilih  portofolio  yang  optimal. Kunci dari pemilihan portofolio investasi yang opti- mal adalah bagaimana kemampuan investor tersebut dalam mengukur tingkat risiko dan tingkat keuntung- an yang diterimanya dalam memilih portofolio inves- tasi tersebut (Atarmono, 2001; Hariyanto, 2008). Jika seorang investor ingin membentuk portofolio maka investor harus benar-benar dapat menganalisa pasar yang ada secara tepat. Pemilihan portofolio yang opti- mal  sangat  tergantung  pada  analisa  ketepatan  para investor membaca dan mencermati pasar. Untuk me- lakukan pemilihan saham dan penentuan portofolio tersebut dapat digunakan berbagai  alat analisis, di- antaranya adalah dengan menggunakan model indeks tunggal  (single  indeks  model).  Model  indeks  tunggal mendasarkan pemikiran bahwa tingkat keuntungan pasar berkorelasi dengan perubahan pasar (Husnan, 2003).  Model  indeks  tunggal  banyak  digunakan  se- bagai alat analisis untuk mendapatkan portofolio yang efisien,  karena  model  ini  memungkin  untuk  dapat memberikan return yang optimal.
Pengujian  portofolio  optimal  dengan  model indeks tunggal telah membuktikan bahwa model ini memungkinkan  untuk  mendapatkan  kinerja  porto- folio saham yang optimal. Penelitian yang dilakukan Bayumashudi  (2006)  terhadap  saham-saham  LQ45 di BEI, menghasilkan portofolio optimal dengan nilai kinerja  yang  baik.  Ukuran  kinerja  portofolio  dalam investasi virtual selama tiga bulan pertama 2006 me- nunjukkan kinerja yang sangat efisien dengan meng- hasilkan return yang lebih tinggi dengan return pasar. Temuan penelitian Reza (2008) terhadap kinerja por- tofolio optimal saham LQ45 dan non LQ45 menunjuk- kan bahwa portofolio LQ45 memiliki kinerja yang le- bih  baik  jika  dibandingkan  dengan  portofolio  non LQ45, yang didasarkan pada indikator return, standar deviasi,  beta,  indeks  Sharpe,  indeks  Treynor,  dan indeks Jensen.
Penelitian yang dilakukan Istiqoamah (2009) tentang pembentukan portofolio optimal saham LQ45

## Pembentukan Portofolio Optimal Saham – Saham Perbankan...
Sari Yuniarti
di BEI tahun 2007-2008 dengan model indeks tunggal menunjukkan 45 saham yang dijadikan sampel hanya dua saham yang terbentuk dalam portofolio optimal yaitu  Akra  Corporindo  Tbk.  dan  BISI  International Tbk.  dengan  proporsi  masing  2.37%  dan  97.63  %, expected return yang dihasilkan portofolio optimal se- besar  0.18%  dengan  risiko  0,01%.  Hasil  penelitian menyimpulkan  bahwa  apabila  investor  berinvestasi pada portofolio ini, maka keuntungan yang diperoleh sebesar  0.18%  dan kerugian  yang  akan  ditanggung sebesar 0,01%. Nilai return portofolio optimal ini jauh lebih besar daripada return yang diberikan oleh pasar sebesar 0,068% dengan risiko pasar sebesar 0,013%. Berdasarkan  analisis  ini  dapat  disimpulkan  bahwa pembentukan  portofolio  mempunyai  peran  yang sangat penting dalam investasi saham karena selain dapat memaksimalkan return juga dapat meminimal- kan  risiko  bila  dibandingkan  dengan  investasi  pada satu jenis saham.
Penelitian  ini  dilatarbelakangi  oleh  fenomena kecenderungan investor dalam menginvestasikan da- nanya pada kelompok saham sektor manufaktur yang masuk dalam penghitung indeks LQ45 dibandingkan kelompok saham perbankan. Kecenderungan ini ter- jadi terutama sejak terjadinya krisis perbankan yang terjadi sejak tahun 1997. Dari kondisi tersebut perlu dilakukan studi tentang bagaimana kinerja portofolio saham-saham perbankan di Indonesia. Tujuan pene- litian  ini adalah  menentukan  portofolio optimal  sa- ham-saham perbankan yang masuk dalam LQ45 de- ngan menggunakan model indeks tunggal.

## METODE
Penelitian  ini  dilakukan  dengan  tujuan  untuk membentuk portofolio optimal berdasarkan kinerja saham-saham  perbankan  yang  masuk  dalam  LQ45 dengan menggunakan model indeks tunggal. Populasi dalam penelitian ini semua saham-saham perbankan yang  masuk  dalam  LQ45  bulan  Februari  2009  – Januari 2010 di BEI. Pengambilan sampel dilakukan dengan tehnik purposive sampling sehingga diperoleh 7 bank yang muncul terus-menerus selama 24 peri- ode pengamatan. Sumber data yang digunakan dalam
penelitian  ini  adalah  data  sekunder  yang  diperoleh dari pengamatan saham-saham yang listed dan masuk sebagai faktor penghitung indeks LQ-45, seperti data harga saham penutupan (closing price) bulanan, data indeks  LQ-45  dan  laporan  Bank  Indonesia  atas  per- kembangan  bunga  deposito  bulanan  pada  periode pengamatan guna sebagai ukuran risk free serta data Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) sebagai peng- hitung return market. Jenis data yang digunakan adalah data kuantitatif seperti: data laporan tahunan (annual report) 2009 yang dipublikasikan.
Teknik analisis data terkait dengan penelitian ini menggunakan pencapaian untuk memaksimum- kan tingkat pengembalian dan untuk meminimumkan risiko  investasi  melalui  konsep  portofolio  dengan menggunakan alat analisis portofolio konsep model indeks  tunggal.  Untuk  pembentukan/menentukan portofolio saham optimal akan sangat mudah apabila perhitungannya hanya didasarkan pada sebuah ang- ka yang dapat menentukan apakah dapat dimasukan ke dalam portofolio optimal tersebut. Angka tersebut adalah rasio excess return to beta (ERB), yang diung- kapkan oleh Jogiyanto (2000) yakni sebagai berikut:
Keterangan:
ERB i =  Excess Return to Beta sekuritas ke- i , E(R i )   =  Return ekspektasi berdasarkan model indeks tunggal bagi sekuritas ke- i
R BR =  Return aktiva bebas resiko,
β i =  Beta sekuritas ke-i. E(R i ) - R Br ERB i = β i (P t -  P t-1 ) + D
Dimana : R i = P t-1 Keterangan :
R i =  Tingkat return saham i P t =  Indeks harga saham individu akhir periode P t-1 =  Indeks harga saham individual awal periode D =  Dividen saham yang diterima pada saham i

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | PERBANKAN
Vol. 14, No. 3 September 2010: 459–466
ERB  terbesar  ke  nilai  ERB  yang  terkecil.  Saham-sa- ham dengan nilai ERB terbesar merupakan kandidat untuk dimasukkan kedalam portofolio optimal; (2) Hi- tung  nilai  Ai  dan Bi  untuk  masing-masing  sekuritas ke-i sebagai  berikut:
Dimana:
n ___   ___  ( R it - R it ). ( R Mt – R Mt )
t = 1
σ iM β i = atau β i = n
σ 2 M  ( R Mt – R Mt ) 2 t = 1 dan α = E (R it ) - β i E (R mt )
Keterangan : β i = Beta sekuritas ke-i,
R it = Return sekuritas ke-i dan periode ke-t, R Mt = Return indeks pasar ke-i dan periode ke-t.
Beta  menunjukkan  kemiringan  (slope)  garis regresi  tersebut,  dan  alpha  menunjukkan  intercept dengan sumbu R it. Semakin besar beta, maka semakin curam  kemiringan  garis  tersebut,  dan  sebaliknya. Penyebaran titik-titik pengamatan disekitar garis re- gresi tersebut menunjukkan risiko sisa (ó ei 2 ) sekuri- tas yang diamati. Semakin menyebar titik-titik terse- but,maka semakin besar risiko sisanya. Beta juga bisa dihitung dengan menggunakan rumus:
n  xy -  x  y β i     = dan α =  Y – β X n  x 2 - (  x ) 2
Excess return didefinisikan  sebagai selisih  re- turn  ekspektasi  dengan  return  aktiva  bebas  resiko. Excess return to beta berarti mengukur kelebihan re- turn relatif terhadap satu unit risiko yang tidak dapat didiversifikasikan yang diukur dengan Beta. Rasio ERB ini  juga  menunjukkan  hubungan  antara  dua  faktor penentu investasi, yaitu return dan risiko.
Portofolio  yang  optimal  akan  berisi  dengan aktiva-aktiva yang mempunyai nilai  rasio ERB yang tinggi. Saham-saham dengan rasio ERB yang rendah tidak akan dimasukkan  kedalam portofolio optimal. Dengan demikian diperlukan sebuah titik pembatas (cut-off point) yang menentukan batas nilai ERB be- rapa yang dikatakan tinggi. Besarnya titik pembatas ini dapat ditentukan dengan langkah-langkah sebagai berikut: (1) Urutkan saham-saham berdasarkan nilai
[ E(R i ) – R BR ] . β i β i 2 A i = ________________________ dan        B i = _________ σ ei 2 σ ei 2 Dimana :
σ ei 2 =      Varian dari kesalahan residu atau residual error saham ke-i yang juga merupakan resiko unik atau resiko tidak sistematik.
Hitung nilai C i dengan rumus :
i σ m 2  A j j = 1 Ci  = i 1  + σ m 2  B j j = 1
Dimana: σ m 2 =  Varian dari return indeks pasar.
Ci adalah nilai C untuk saham ke- i yang dihi- tung dari akumulasi nilai-nilai A 1 sampai A j dan nilai- nilai B 1 sampai B j . (3) Besarnya Cut off Point (C*) ada- lah nilai C i dimana nilai ERB terakhir kali masih lebih besar dari nilai C i; (5) Saham-saham yang membentuk portofolio optimal adalah saham-saham yang mem- punyai  excess  return  to  beta  (ERB)  lebih  besar  atau sama dengan nilai ERB dititik C*. Saham-saham yang mempunyai  nilai  ERB  lebih  kecil  dengan  ERB  pada titik C* tidak diikutsertakan dalam pembentukan por- tofolio optimal.

## HASIL
Hasil  perhitungan  tingkat  keuntungan  pasar yang diharapkan dan varian tingkat keuntungan por- tofolio pasar ditunjukkan pada Tabel 1.
Dari Tabel 1 dapat memperoleh tingkat keun- tungan  pasar  yang  diharapkan  adalah  sebesar 0,014275, varian tingkat keuntungan portofolio pa- sar,  ó m 2 =  0,003345  yang  nantinya  akan  digunakan untuk mencari nilai Ci (cut off rate), dan variabilitas tingkat keuntungan portofolio pasar, ó m = 0,057836.

## Pembentukan Portofolio Optimal Saham – Saham Perbankan...

## Sari Yuniarti
Selanjutnya  langkah-langkah  perhitungan  analisis portofolio sebagai berikut:

## Perhitungan Return  Bebas  Risiko
Dalam menentukan saham-saham perusahaan yang mempunyai tingkat keuntungan (R i ) yang berni- lai positif jika dibandingkan dengan return bebas ri- siko (R br ), dimana (R br ) ini berdasarkan tingkat suku bunga  Bank  Indonesia  (SBI)  1  tahun  data  yang  di- analisis diketahui bahwa rata-rata return aktiva bebas risiko (Rbr) adalah sebesar 9,18% atau 0,091825.
Tingkat Keuntungan Masing-Masing Saham  (R i )
Tingkat keuntungan saham individu berfluktua- si  pada  naik  turunnya  harga  saham  dan  besarnya pembagian  dividen  tiap  tahunnya.  Tingkat  keun- tungan  saham  yang  bertanda  positif  berarti  saham tersebut dapat memberikan keuntungan bagi saham, sedangkan bertanda negatif akan memberikan keru- gian  yang  disebabkan  oleh  turunnya  harga  saham. Keuntungan  dari  saham-saham  berkorelasi  karena
Bulan R Mt (X) σ m 2 σ m 2 Januari 2009 Februari 0,045200 0,000956 0,030925 Maret 0,027156 0,000166 0,012881 April 0,005904 0,000070 0,008371 Mei 0,000000 0,000204 0,014275 Juni 0,000000 0,000204 0,014275 Juli 0,039068 0,000615 0,024793 Agustus 0,053396 0,001530 0,039121 September -0,111824 0,015901 0,126099 Oktober 0,027788 0,000183 0,013513 November -0,019467 0,001138 0,033742 Desember -0,038299 0,002764 0,052573 Januari 2010 0,142376 0,016410 0,128101  R Mt = 0,171297  σ m 2 = 0,040141  σ m = 0,498669 E(R M )=0,014275
σ m 2 = 0,003345
σ m = 0,057836
Tabel 1. Tingkat Keuntungan Pasar dan Varian Tingkat Keuntungan Portofolio Pasar Saham Perbankan
adanya reaksi umum terhadap perubahan-perubah- an nilai pasar. Keuntungan suatu saham dipengaruhi oleh keadaan perusahaan dan juga keadaan pasar. Ke- adaan pasar merupakan peristiwa makro yang terjadi pada  lingkungan  itu sendiri.  Dengan  asumsi  bahwa investor mengharapkan tingkat keuntungan yang le- bih besar dari tingkat return bebas risiko (R br ). Hasil perhitungan return saham, beta systematic risk, dan unsystematic risk positif ditunjukkan pada Tabel 2.
Dari hasil Tabel 2 diketahui bahwa yang memi- liki tingkat unsystematic risk yang positif adalah: BBCA, BDMN, BBNI, PNBN, dan BBRI. Dari Tabel 2 juga dapat diperoleh bahwa yang memiliki tingkat keuntungan (R i )  yang  paling  besar  adalah  BBNI  yaitu  sebesar 1,524178.

## Pembentukan  Portofolio Optimal  Model Indeks  Tunggal
Peringkat saham disusun berdasarkan pering- kat  ERB  yang  dimiliki  mulai  dari  yang  tertinggi  ke terendah, hal itu menunjukkan peringkat keinginan

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | PERBANKAN
untuk memilih saham yang akan dimasukkan dalam portofolio.  Dari  sekian  banyak  saham  yang  mem- punyai ERB positif harus dipilih saham-saham yang memberi  hasil  optimal  melalui  pembatasan  pada tingkat tertentu yang selanjutnya disebut cut off rate (Ci), yang diperoleh melalui perhitungan excess return to beta ditunjukkan pada Tabel 3.
Dari  hasil  perhitungan  excess  return  to  beta (ERB) pada Tabel 3, menunjukkan bahwa BBRI mem- punyai tingkat keuntungan tertinggi (Ri) yaitu sebe- sar 1,524178 yang mana juga memiliki ERB yang ter- tinggi yaitu sebesar 0,863898. Sedangkan ERB yang
No. Emiten E (R i ) β σ σ ei 2 1 BBCA 0,015671 0,342200 0,015070 0,004734 2 BDMN 0,013664 1,442231 0,024097 0,015763 3 BNGA -0,003880 0,743844 0,018718 0,008130 4 BBNI 1,524178 1,658011 0,382210 0,018122 5 PNBN 0,015430 2,038147 0,036952 0,022276 6 BBRI 0,021519 0,648532 0,029489 0,007088 7 BMRI -0,004582 1,456299 0,024418 0,015917 Emiten E (R i ) Β σ ei 2 ERB A i B i A j B j C i BBRI 1,5241  1,6580  0,0181 0,8638  131,0482 151,6941  131,0482  151,6941  0,2907 BBCA 0,0156  0,3422  0,0047 0,7225 -5,5048 24,7361  125,5434  176,4302  0,2640 BBNI 0,0215  0,6485  0,0070 0,5084 -6,4328 59,3388  119,1106  235,7690  0,3227 PNBN 0,0154  2,0381  0,0222 0,2374 -6,9897 186,4806  104,9695  554,2062  0,2830 BDMN 0,0136  1,4422  0,0157 0,1542 -7,1513 131,9564  111,9593  367,7255  0,1679
Tabel 2. Return Saham, Beta, Systematic Risk dan Unsystematic Risk
terkecil  dimiliki  oleh  BDMN  yaitu  sebesar  0,1542. Untuk selanjutnya kita akan menghitung nilai cut off rate  (Ci),  sehingga  nantinya  kita  akan  memperoleh cut off rate point (C*) terbesar atau merupakan sebuah titik pementas yang digunakan untuk mengetahui ba- tas nilai ERB yang tertinggi. Nilai cut off rate (Ci) akan ditampilkan pada Tabel 4.
Selanjutnya  adalah  penetapan  satu  batas  pe- misah (unique cut off point = C*). Ketentuan C* adalah batas  penerimaan  setiap  saham  yang  dimasukkan dalam  portofolio  adalah  setiap  saham  yang  mem- punyai ERB sama dengan atau lebih besar dari nilai Ci
Tabel 3. Perhitungan Excess Return to Beta
Tabel 4. Perhitungan Cut Off Rate
Ket: Rbr = 0,091825
Rm = 0,003345
No. Emiten E (R i ) β R br ERB 1 BBCA 0,015671 0,342200 0,091825 0,7225 2 BDMN 0,013664 1,442231 0,091825 0,1542 3 BBRI 1,524178 1,658011 0,091825 0,8638 4 PNBN 0,015430 2,038147 0,091825 0,2374 5 BBNI 0,021519 0,648532 0,091825 0,5084

## Pembentukan Portofolio Optimal Saham – Saham Perbankan...

## Sari Yuniarti
atau apabila ERB > Ci. Dari perhitungan Tabel 4 dike- tahui nilai C* pada saham Bank BBRI, sebesar 0,3227 dan  dengan nilai  ERB  sebesar  0,5084. Nilai  ERB  se- lanjutnya,  yaitu  sebesar  0,2374  untuk  saham  Bank Panin (PNBN) sudah lebih kecil dari nilai Ci yaitu se- besar  0,2830.  Oleh  karena  itu,  saham  PNBN  dan BDMN tidak dimasukkan sebagai bagian dari portofo- lio optimal.

## Saham-Saham  Portofolio
Setelah saham-saham yang membentuk porto- folio optimal telah dapat ditentukan, selanjutnya ada- lah menghitung proporsi dana untuk saham yang ma- suk dalam portofolio optimal yang ditampilkan pada Tabel 5.

## PEMBAHASAN
Dari  Tabel  5  diketahui  bahwa  saham-saham BBRI  diinvestasikan  sebesar  58,15%,  saham  BBCA diinvestasikan sebesar 23,72% dan saham BBNI se- besar 18,13%. Hasil analisis ini menunjukkan bahwa dari  7  (tujuh)  saham  yang  dijadikan  sampel  ada  3 (tiga)  saham  yang  terbentuk  dalam  kandidat  por- tofolio optimal. Pembentukan portofolio mempunyai peran yang sangat penting dalam investasi saham ka- rena selain dapat memaksimalkan return juga dapat meminimalkan  risiko  bila  dibandingkan  dengan investasi pada satu jenis saham. Hasil analisis pene- litian  memberikan suatu  langkah  yang akan  ditem- puh  dalam  pembentukan  portofolio  yang  optimal (Sartono & Setiawan, 2006). Pengambilan sampel dari berbagai  sektor  yang  memiliki  laba  positif,  akan memberikan  kecenderungan  peningkatan  harga saham yang otomatis akan memberikan return saham yang  positif,  maka  kemungkinan  masuknya  saham
No.  Emiten
Β σ ei 2 ERB C i Zi Wi % 1 BBRI 1,6580 0,0181 0,8638 0,2907 0,542 0,5815 58,15% 2 BBCA 0,3422 0,0047 0,7225 0,2640 0,221 0,2372 23,72% 3 BBNI 0,6485 0,0070 0,5084 0,3227* 0,169 0,1813 18,13% 0,932 1,00 100%
Tabel 5. Pembentukan Portofolio Optimal dengan Model Indeks Tunggal
ke dalam portofolio optimal akan lebih besar, hal ini sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Isti- qoamah (2009) dan Reza (2008). Guna menghindari atau  memperkecil  risiko,  investor  perlu  melakukan strategi diversifikasi atas investasinya dengan mem- bentuk  portofolio  yang  terdiri  dari  atas  beberapa saham yang dinilai efisien. Portofolio dikatakan efisien apabila  memiliki  tingkat  risiko  yang  sama,  mampu memberi tingkat keuntungan yang  lebih tinggi atau mampu menghasilkan tingkat keuntungan yang sama dengan risiko yang lebih rendah.

## KESIMPULAN DAN  SARAN

## Kesimpulan
Portofolio merupakan penanaman investasi pa- da lebih dari satu saham, dalam pembentukan porto- folio  ini  harus  dicari  kombinasi  saham  mana  yang optimal.  Kunci  dari  pemilihan  portofolio  investasi yang  optimal  adalah  bagaimana  kemampuan  inves- tor  melakukan  diversifikasi  investasi  dalam  meng- ukur tingkat risiko dan tingkat keuntungan yang dite- rimanya  sebagai  konsekuensi  keputusan  pemilihan portofolio  investasi  tersebut.  Jika  seorang  investor ingin membentuk portofolio maka investor harus be- nar-benar  dapat  membaca  dan  mencermati  pasar yang ada secara tepat.
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui bagaimana kombinasi portofolio yang optimal dapat dibentuk  dari  tujuh  saham-saham  perbankan  yang masuk dalam LQ45 tahun 2009 dengan menggunakan single index model. Dari hasil penelitian ini dapat disim- pulkan  kombinasi  portofolio  yang  paling  optimal adalah terletak pada kombinasi portofolio saham-sa- ham  BBRI  yang  diinvestasikan  sebesar  58,15%,  sa-

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | PERBANKAN
ham  BBCA  diinvestasikan  sebesar  23,72%  dan  sa- ham BBNI sebesar 18,13%. Hasil analisis ini menun- jukkan  bahwa  dari  7  (tujuh)  saham  yang  dijadikan sampel ada 3 (tiga) saham yang terbentuk dalam kan- didat portofolio optimal.
Lebih lanjut, penelitian ini dapat memberikan kontribusi terhadap pembentukan portofolio optimal yang mempunyai peran sangat penting dalam inves- tasi  saham  karena  selain  dapat  memaksimalkan  re- turn juga dapat meminimalkan risiko bila dibanding- kan dengan investasi pada satu jenis saham. Ukuran kinerja  portofolio  dalam  investasi  menunjukkan  ki- nerja  yang  sangat  efisien  dengan  menghasilkan  re- turn yang lebih tinggi dibanding return pasar.

## Saran
Sejalan  dengan  perubahan harga  saham,  por- tofolio yang telah terbentuk hendaknya selalu diper- baiki, dan investor harus tetap melakukan penilaian terhadap  kinerja  portofolio  secara  terus-menerus baik dalam aspek tingkat keuntungan yang diperoleh maupun  risiko  yang  ditanggung.  Dalam  mengambil keputusan  investasi  yang  menguntungkan,  investor hendaknya  selalu  mengikuti  perkembangan  pasar modal, sehingga segera tahu apabila ada perubahan- perubahan harga saham yang nantinya akan berpenga- ruh pada tingkat keuntungan yang akan diperoleh.
Karena penelitian ini hanya terbatas pada pen- dekatan  model  indeks  tunggal  dalam  menganalisis portofolio optimal saham sektor perbankan, maka di- harapkan penelitian selanjutnya dapat melakukan pe- nelitian ulang dengan periode  yang berbeda dengan model analisis atau pendekatan yang lain seperti mo- del Markowitz, model multi indeks, model CAPM, ex- pected utility model, safety first model, stochastic domi- nance  serta  model-model  lain  yang  lebih  akurat  dan efisien  dalam  mengevaluasi  kandidat  saham-saham khususnya yang berkaitan dengan analisis portofolio optimal.

## DAFTAR  PUSTAKA
Atarmono,  2001,  Analisis  Portofolio  Saham  Untuk Menentukan  Return  Optimal  dan  Resiko  Minimal. Jurnal JIPTUNMREPP, Vol.2, No.2 (September).
Bayumashudi,  A.  2006.  Analisis  Pembentukan  Portofolio Optimum Menggunakan Model Pemilihan Portofolio Markowitz terhadap Saham-saham  LQ-45 di Bursa Efek Jakarta. Tesis. Pascasarjana Universitas Indonesia.
Halim. 2005. Analisis Investasi. Edisi Kedua. Jakarta: Salemba Empat.
Husnan,  S.  2003. Dasar-dasar  Teori Portofolio  dan  Analisis Sekuritas. Unit Penerbit dan Percetakan AMP YKPN, Yogyakarta.
Istiqoamah,  N.L.  2009.  Analisis  Portofolio  Optimal  pada Saham  LQ45 dengan  Menggunakan Index  Tunggal. Tesis. Pascasarjana Universitas Airlangga Surabaya.
Jogiyanto H. M. 2000. Teori Portofolio dan Analisis Investasi, Edisi ke-2, BPPE, Yogyakarta.
Jorion,  P.  2002.  Value  at  Risk:  The  New  Benchmark  for Managing  Financial  Risk.  The  McGraw-Hill Companies,  Inc.
Markowitz, H. 1952. Portfolio Selection. Journal of Finance, Vol.VII,  No.1,  pp.77-91.
Hariyanto.  2008.  Analisis  Rasionalitas  Investor  dalam Pemilihan Saham dan Penentuan Portofolio Optimal Menggunakan  Model  Indeks  Tunggal.  Tesis. Pascasarjana Universitas Muhammadiyah Surakarta.
Putria, W. &  Herwany, A. 2007. Kinerja Portofolio Optimal Saham  Blue Chips  Menggunakan  Sharpe  Measure. Jurnal Bisnis  dan  Manajemen,  Vol.3,  No.1.
Reza,  M.T.F.  2008.  Pembentukan  Portofolio  Optimal  dan Perbandingan Portofolio Saham LQ45 dan Non LQ45 di  BEJ.  http://ghifiardi.com/2008/  01/04/ pembentukan-porfolio-optimal-perbandingan- portfolio-saham-lq-45  dan-non-lq-45-di-bursa-efek- jakarta/. (Di-download: Tanggal 2 Februari 2010).
Sartono,  A.  &  Setiawan,  A.A.  2006.  Var  Portfolio  Optimal:
Perbandingan  antara  Metode  Markowitz  dan  Mean Absolute Deviation. Jurnal Siasat Bisnis, Vol.11, No.1 (April),  hal.37-50.
Stambaugh,  F.  1996.  Risk  and  Value  at  Risk.  European Management  Journal.  Vol.14, pp.612-621.

## Tandelilin,  E.  2001.  Analisis  Investasi  dan  Manajemen
Portofolio. Edisi Pertama. Yogyakarta: BPFE.
Wahyudi,  H.  D.  2002.  Analisis  Investasi  dan  Penentuan Portofolio Saham Optimal di Bursa Efek Jakarta. Jurnal Akuntansi  dan  Keuangan.  Vol.  1. No.  2.