SOLUSI : Jurnal Ilmiah Bidang Ilmu Ekonomi Vol. 20, No.2 April 2022, Hal 201-207 Fakultas Ekonomi Universitas Semarang P-ISSN : 1412-5331, E-ISSN : 2716-2532

## ANALISIS PERBANDINGAN KINERJA KEUANGAN SEBELUM DAN SESUDAH PENERAPAN EMPLOYEE STOCK OWNERSHIP PROGRAM PADA PERUSAHAAN YANG TERDAFTAR DI BEI
Aulya Nurul Husna 1) ; Siti Hayati Efi Friantin 2) aulyanurul13@gmail.com 1) ; efiriantin@gmail.com 2)
S1 Akuntansi, Universitas Dharma AUB, Surakarta, Indonesia 1)
S1 Akuntansi, Universitas Dharma AUB, Surakarta, Indonesia 2)

## INFO ARTIKEL
Proses Artikel Dikirim : 15/6/2022 Diterima: 21/6/2022
Dipublikasikan:
21/6/2022

## ABSTRAK
Penelitian ini untuk menguji dampak dari pengadopsian Employee Stock Ownership  Program, dengan  membandingkan  Kinerja  Keuangan  antara sebelum  dan  sesudah  menerapkan Employee  Stock  Ownership  Program pada  perusahaan-perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia. Tujuannya  adalah  untuk  mengetahui  perbedaan  Kinerja  Keuangan  dua tahun  sebelum  dan  dua  tahun  sesudah  menerapkan Employee  Stock Ownership Program. Penelitian ini merupakan penelitian komparatif dan jenis  data  yang  digunakan  adalah  data  kuantitatif.  Data  diperoleh  dari laporan  keuangan  perusahaan  yang  telah  diaudit  pada  Bursa  Efek Indonesia  selama  periode  penelitian.  Metode  analisis  yang  digunakan adalah analisis deskriptif, normalitas dan paired sampel test . Populasi dari penelitian ini adalah perusahaan-perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia yang mengadopsi Employee Stock Ownership Program periode 2002-2020.  Sampel  dalam  penelitian  ini  berjumlah  9  perusahaan menerapkan  metode purposive  sampling . Hasil  penelitian    menunjukkan bahwa  variabel  independent  dengan  proksi Return  On  Assets tidak terdapat  perbedaan  yang  signifikan ,  Return  on  Equity tidak  terdapat perbedaan yang signifikan , Debt to Equity Ratio tidak terdapat perbedaan yang  signifikan dan  Current  Assets tidak  terdapat  perbedaan  yang signifikan sebelum dan sesudah menerapkan Employee Stock Ownership Program.
Kata Kunci : ESOP; Kinerja Keuangan; ROA; ROE; DER; CR ----------------------------------------------------------------------------------------

## ABSTRACT
This  study  examines  the  impact  of  the  adoption  of  the  Employee  Stock Ownership Program, by comparing the Financial Performance between before and after implementing the Employee Stock Ownership Program in companies listed on the Indonesia Stock Exchange. The aim is to find out  the  difference  in  Financial  Performance  two  years  before  and  two years after implementing the Employee Stock Ownership Program. This research  is  a  comparative  research  and  the  type  of  data  used  is
quantitative data. Data obtained from the company's financial statements that have been audited on the Indonesia Stock Exchange during the study period. The analytical method used is descriptive analysis, normality and paired sample test. The population of this study are companies listed on the  Indonesia  Stock  Exchange  that  have  adopted  the  Employee  Stock Ownership Program for the period 2002-2020. The sample in this study amounted to 9 companies applying the purposive sampling method. The results showed that the independent variables with the Return On Assets proxy did not have a significant difference, the Return on Equity did not have  a  significant  difference,  the  Debt  to  Equity  Ratio  did  not  have  a significant difference and there was no significant difference in Current Assets  before  and  after  implementing  Employee  Stock  Ownership Program.
Keywords : ESOP; Financial Performance; ROA; ROE; DER; CR. __________________________________________________________

## PENDAHULUAN
Menurut Hartono (2000) “saham baru dapat ditawarkan dengan berbagai macam cara diantaranya yaitu dengan menjual langsung kepada pemegang saham yang sudah ada, menjual kepada karyawan melalui ESOP,  menambah  saham  melalui  deviden  yang  tidak  dibagi  (dividen  reinvestment  plan),  menjual langsung kepada pembeli tunggal secara privat (private placement) serta menawarkan kepada publik”. Program  Kepemilikan  Saham  Karyawan  (ESOP)  adalah  program  saham  di  mana  perusahaan menyerahkan atau menjual sahamnya kepada sejumlah karyawan terbatas. Itu dipromosikan di Amerika Serikat melalui Rencana Kepemilikan Saham Karyawan (ESOP), rencana pembelian saham karyawan dan  rencana  opsi  saham,  dan  kemudian  dikembangkan  di  negara-negara  di  seluruh  dunia.    Menurut Klein  (1987)  “Employee  Stock  Ownership  Plans  (ESOP)  adalah  rencana  penangguhan  keuntungan karyawan dengan mendapatkan saham perusahaan”.  McHugh (2005) berpendapat “Trust adalah sebuah akun  individual  yang  diperuntukkan  kepada  karyawan  dimana  perusahaan  memberikan  saham perusahaan (dapat berupa kas untuk membeli saham perusahaan) berdasarkan pada gaji, jam kerja atau senioritas”.    Menurut  Pugh  (2000)  “hubungan  ESOP  dengan  kinerja  perusahaan  dapat  dijelaskan dengan teori keagenan, teori keagenan menyebutkan adanya agency costs yang merupakan biaya yang terjadi  oleh  pemegang  saham  yang  mempercayakan  perusahaan  kepada  manajer  perusahaan  untuk mengatur perusahaan supaya dapat memaksimumkan pengembalian”.
Berdasarkan pendapat Jensen (1976) “salah satu alternatif untuk mengurangi agency cost adalah dengan meningkatkan  saham  perusahaan  oleh  manajemen,  dengan  begitu  manajer  akan  dapat  merasakan langsung  manfaat  dari  keputusan  yang  diambil,  kepemilikan  ini  akan  mensejajarkan  kepentingan manajemen  dengan  kepentingan  pemegang  saham”.    Penelitian The  Work  Foundation  London Univercity (2002) “menghubungkan efek dari ESOP terhadap kinerja perusahaan, dimulai dari ESOP yang  memberikan  suatu  insentif  berupa  saham  kepada  karyawan  yang  diharapkan  insentif  tersebut memberikan  dampak  positif  berupa  motivasi  dan  komitmen  karyawan  tersebut  yang  pada  akhirnya memberikan  peningkatan  kepada  produktivitas  dan  profitabilitas  perusahaan  tersebut,  selain peningkatan tersebut ESOP juga mengurangi labour turnover ”.  Klein (1987) mengenalkan tiga teori yang  berhubungan  dengan  kepemilikan  karyawan  terhadap  kinerja  perusahaan,  “teori  pertama  yaitu model  kepuasan  instrinsik  menunjukkan  bahwa  kepemilikan  saham  perusahaan  oleh  karyawan  akan meningkatkan  komitmen  karyawan  dan  teori  kedua  yaitu  kepuasan  instrumental  menunjukkan kepemilikan  saham  oleh  karyawan  akan  mempengaruhi  pembuatan  keputusan  yang  nantinya  akan berpengaruh  pada  perilaku  karyawan  itu  sendiri,  selanjutnya  teori  ketiga,  kepuasan  ekstrinsik menunjukkan bahwa kepemilikan saham oleh karyawan adalah investasi keuangan oleh karyawan, jika investasi  tersebut  lebih  bernilai  maka  akan  berpengaruh  positif  terhadap  perilaku  karyawan”.    Pugh (2000) menyebutkan “aspek keuangan yang lebih baik dari karyawan/pemilik karena ESOP mungkin dapat  menguatkan  insentif  manajer  untuk  membuat  keputusan  yang  terbaik  untuk  kepentingan
karyawan/pemiliknya,  kemungkinan  pekerja  juga  dapat  secara  langsung  meningkatkan  profitabilitas melalui  produktifitas  tenaga  kerja,  secara  tidak  langsung  ESOP  juga  akan  meningkatkan  efisiensi manejemen”.  Menurut Bapepam, (2002) “penerapan ESOP di Indonesia belum optimal karena tidak ada  perangkat  hukum  yang  mengatur  ESOP  secara  khusus,  baik  ditinjau  dari  aspek  pasar  modal, perpajakan,  maupun  ketenagakerjaan,  hal  ini  mengakibatkan  penerapan  ESOP  dibatasi  oleh  rambu- rambu hukum yang sesungguhnya tidak secara khusus didesain untuk mengatur ESOP”.  Maka judul penelitian  ini  sebagai  berikut  “ANALISIS  PERBANDINGAN  KINERJA  KEUANGAN SEBELUM DAN  SESUDAH  PENERAPAN  EMPLOYEE  STOCK  OWNERSHIP  PROGRAM  (ESOP)  PADA PERUSAHAAN YANG TERDAFTAR DI BEI”.

## KAJIAN PUSTAKA

## Teori Agency
Teori  keagenan  menjelaskan  bahwa  hubungan  kontraktual  antara agent dan principal dapat  bersifat konflik yang biasa disebut agency conflict (masalah keagenan). Irmadariyani dan Dian (2012) agency conflict digambarkan sebagai konflik yang terjadi antara pemilik, karyawan dan manajer perusahaan, dimana munculnya tindakan manajer mengabaikankan kepentingan perusahaan daripada kepentingan individu. Timbulnya konflik karena perbedaan kedua kepentingan yang tidak dapat diatasi bukanlah hal yang  bisa  disepelekan,  munculnya  konflik  dalam  perusahaan  dapat  memengaruhi  motivasi  kerja karyawan,  terutama  jika  konflik  yang  timbul  berasal  dari  pemegang  saham  dan  manajer  perusahaan. Penerapan ESOP pada perusahaan diharapkan mampu mencegah timbulnya konflik antara manajeman dan  pemegang  saham.  Pada  dasarnya  perilaku  seseorang  yang  memiliki  peran  besar  dalam  sebuah pengambilan keputusan akan lebih meningkat motivasinya dari pada seseorang yang hanya mengikuti perintah.  Hal  ini  tentu  akan  mengambarkan  perbedaan  tingkahlaku  manajer  yang  memiliki  saham didalam perusahaannya dengan tingkahlaku manajer yang memasarkan saham perusahaannya kepada investor  lain.  Tentu  saja  dampak  dari  rasa  memiliki  yang  menjadi  haknya  sebagai  pemegang  dan sebagai  manajer  tidak  hanya  memengaruhi  tingkahlakunya  maupun  pengambilan  keputusan  yang berkaitan dengan masalah kinerja perusahaan, tetapi juga mengenai hal-hal diluar aspek kinerja pada perusahaan,  misalnya  perilaku  ketika  berada  di  lingkungan  perusahaan,  perilakunya  terhadap karyawankaryawan lain, meningkatnya kedisiplinan yang ditunjukkan dan lain-lain.

## Kinerja keuangan
Kinerja  keuangan  merupakan  gambaran  kondisi  keuangan  perusahaan  pada  suatu  periode  tertentu menyangkut  aspek  penghimpunan  dana  maupun  penyaluran  dana,  yang  biasanya  diukur  dengan indikator  kecukupan  modal,  likuiditas,  dan  profitabilitas  (Jumingan,  2006:239).    Menurut  Munawir (2012),  tujuan  dari  melakukan  kinerja  keuangan  adalah  sebagai  mengetahui  tingkat  likuiditas  yaitu menunjukkan kemampuan suatu perusahaan untuk memenuhi kewajiban keuangan yang harus segera diselesaikan  pada  saat  ditagih,  mengetahui  tingkat  solvabilitas  pada  tingkat  ini  menunjukkan kemampuan  perusahaan  untuk  memenuhi  kewajiban  keuangannya  apabila  perusahaan  tersebut dilikuidasi, baik keuangan jangka pendek maupun jangka panjang, mengetahui tingkat rentabilitas pada tingkat  ini  Rentabilitas  atau  yang  sering  disebut  dengan  profitabilitas  menunjukkan  kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba selama periode tertentu, mengetahui tingkat stabilitas pada tingkat ini    menunjukkan  kemampuan  perusahaan  untuk  melakukan  usahanya  dengan  stabil,  yang  diukur dengan  mempertimbangkan  kemampuan  perusahaan  untuk  membayar  hutang-hutangnya  serta membayar beban bunga atas hutang-hutangnya tepat pada waktunya.
Employee Stock Ownership Program (ESOP) Employee  Stock  Ownership  Program (ESOP)  adalah  pemberian  hak  opsi  kepada  karyawan  untuk membeli  sebagian  saham  perusahaan  dalam  suatu  periode  tertentu  pada  tingkat  harga  yang  sudah ditentukan  ketika  opsi  diberikan  (Telaumbauna,  2000). Manfaat  ESOP  bagi  perusahaan  meliputi: meningkatkan  modal  ekuitas  baru,  meningkatkan  kinerja  organisasi  yang  erat  kaitannya  dengan meningkatnya harga saham, meningkatkan arus kas dengan membuat kontribusi rencana dalam bentuk saham bukan uang tunai.
Populasi penelitian ini adalah perusahaan go public yang telah terdaftar di Bursa Efek Indonesia kecuali perusahaan keuangan.  Sampel dalam penelitian ini adalah perusahaan yang belum mengadopsi program ESOP dan telah mengadopsi program ESOP pada periode penelitian, didapat 18 sampel perusahaan yang belum mengadopsi program ESOP dan telah mengadopsi program ESOP.  Teknik analisis data penelitian yang digunakan 1) Uji statistik deskriptif. 2) uji normalitas data. 3) Uji hipotesis.
Definisi Operasional 1. ROA
2. ROE
3. DER

## 4. CR

## HASIL PENELITIAN
Hasil Uji Statistik Deskriptif Tabel 1 Hasil Uji Statistik Deskriptif
Sumber : Data Sekunder yang diolah, 2022 Sebelum ESOP, rata-rata ROA 9,1717, standar deviasi 7,46605. Nilai terkecilnya adalah -1,41 dan nilai terbesar adalah 25,69. Sedangkan untuk setelah ESOP, rata-rata ROA 6,4106, standar deviasi 6,48641. Nilai terkecilnya adalah -9,21 dan nilai terbesar adalah 17,46. Sehingga, diketahui baik secara rata-rata, nilai  minimum,  dan  maksimum,  diperoleh  bahwa  lebih  besar  rata-rata  ROA  ESOP  dibandingkan sesudah.  Sebelum ESOP, rata-rata ROE 0,1441, standar deviasi 0,10952. Nilai terkecilnya adalah -0,01 dan  nilai  terbesar  adalah  0,35.  Sedangkan  untuk  setelah  ESOP  rata  rata  ROE  0,0824,  standar  deviasi 0,19085. Nilai terkecilnya adalah -0,57 dan nilai terbesar adalah 0,39. Sehingga, diketahui baik secara rata-rata,  nilai  minimum,  dan  maksimum,  diperoleh  bahwa  lebih  besar  rata-rata  ROE  sebelum  ESOP dibandingkan sesudah.  Sebelum ESOP, rata-rata DER 1,9506, standar deviasi 1,43049. Nilai terkecilnya adalah 0,33 dan nilai terbesar adalah 5,47. Sedangkan untuk setelah ESOP, rata-rata DER 1,4694, standar deviasi 1,27522. Nilai terkecilnya adalah 0,29 dan nilai terbesar adalah 5,37. Sehingga, diketahui baik secara  rata-rata,  nilai  minimum, dan  maksimum, diperoleh  bahwa  lebih  besar  rata-rata  DER  sebelum ESOP  dibandingkan  sesudah.    Sebelum  ESOP,  rata-rata  CR  1,7322,  standar  deviasi  0,71345.  Nilai terkecilnya  adalah  1,00  dan  nilai  terbesar  adalah  2,89.  Sedangkan  untuk  setelah  ESOP,  rata-rata  CR 1,7278, standar deviasi 0,97987. Nilai terkecilnya adalah 0,67 dan nilai terbesar adalah 4,76. Sehingga,
diketahui baik secara rata-rata, nilai minimum, dan maksimum, diperoleh bahwa rata-rata CR sebelum ESOP dibandingkan sesudah tidak jauh berbeda.
Uji Normalitas Tabel 2 Hasil Uji Kolmogorov - Smirnov
Sumber : Data Sekunder yang diolah, 2022 Data terdistribusi normal, karena nilai signfikansi kinerja perusahaan (ROA, ROE, DER, CR) sebelum dan sesudah ESOP > 0,05.
Uji Hipotesis Uji Korelasi Tabel 3 Hasil uji korelasi
Sumber : Data Sekunder yang diolah, 2022
1) ROA sebelum dan sesudah ESOP menunjukkan ada hubungan yang signifikan.
2) ROE sebelum dan sesudah ESOP menunjukkan ada hubungan yang signifikan..
3) DER sebelum dan sesudah ESOP menunjukkan ada hubungan yang signifikan..
4) CR sebelum dan sesudah ESOP menunjukkan ada hubungan yang signifikan..

## Uji Paired Sampel Test
Tabel 4 Hasil Uji Paired Sample Test

## Sumber : Data Sekunder yang diolah, 2022
1) Karena  nilai  Sig  0,067>0,05  maka  ROA  sebelum  dan  sesudah  ESOP  tidak  ada  perbedaan  yang signifikan.
2) Karena  nilai  Sig  0,202>0,05  maka  ROE  sebelum  dan  sesudah  ESOP  tidak  ada  perbedaan  yang signifikan,
3) Karena  nilai  Sig  0,103>0,05  maka  DER  sebelum  dan  sesudah  ESOP  tidak  ada  perbedaan  yang signifikan,
4) Karena  nilai  Sig  0,985>0,05  maka  ROA  sebelum  dan  sesudah  ESOP  tidak  ada  perbedaan  yang signifikan,

## PENUTUP
Berdasarkan hasil dari pembahasan yang telah dijelaskan di bab sebelumnya dengan itu dapat diambil kesimpulan bahwa tidak ada perbedaan yang signifikan antara ROA sebelum dan sesudah penerapan program  ESOP,  Variabel  ROE  didapatkan  hasil  tidak  ada  perbedaan  yang  signifikan  antara  ROE sebelum dan sesudah penerapan program ESOP, Selanjutnya untuk variabel DER menunjukkan tidak ada  perbedaan  yang  signifikan  antara  DER  sebelum  dan  sesudah  penerapan  program  ESOP,  Untuk variabel CR menunjukkan bahwa tidak ada perbedaan yang signifikan antara CR sebelum dan sesudah penerapan  program  ESOP.  Hal  tersebut  membuktikan  bahwa  penerapan  ESOP  terhadap  kinerja keuangan  tidak  cukup  mampu  meningkatkan  motivasi  karyawan  dalam  meningkatkan  kinerja perusahaan. Namun penerapan ESOP memungkinkan untuk mencegah timbulnya agency conflict serta memungkinkan penerapan ESOP dilakukan atas bentuk apresiasi yang diberikan kepada manajer atau karyawan  yang  berperan  penting  dalam  perusahaan  dalam  bentuk  bonus  atau  intensif.  Berdasarkan kesimpulan dan keterbatasan penelitian maka peneliti memberikan saran untuk tujuan perbaikan hasil penelitian  dimasa  yang  akan  datang:  beberapa  saran  mungkin  dapat  diberikan  guna  membantu perusahaan untuk meningkatakan kinerja dan dijadikan sebagai bahan pertimbangan dimasa yang akan datang antara lain :a) Return On Assets pada program ESOP tidak ada perbedaan yang signifikan. Saran yang  dapat  peneliti  beri  sebaiknya  perusahaan  harus  mengawasi  sistem  kerja  yang  dihasilkan  oleh perusahaan, sehingga dapat memberikan nilai rasio yang stabil dengan menanamkan rasa kepemilikan perusahaan  kepada  karyawan  sehingga  kinerja  karyawan  akan  semakin  baik  dan  perusahaan  akan memperoleh  keuntungan  dengan  naiknya  nilai  inflasi  ataupun  suku  bungan  sehingga  berpengaruh signifikan terhadap harga saham. b) Return On Equity pada program ESOP tidak ada perbedaan yang signifikan.  Saran  yang  dapat  peneliti  beri  sebaiknya  perusahaan  tetap  meningkatan  efisiensi  kinerja keuangan, yaitu dengan media digital atau media papan informasi untuk memasangkan iklan – iklannya, dengan begitu perusahaan akan tertarik untuk menanamkan modalnnya ke perusahaan tersebut. c) Debt to Equity Ratio pada program ESOP tidak ada perbedaan yang signifikan. Saran yang dapat peneliti beri sebaiknya  perusahaan  mampu  meningkatan  efisiensi  aktiva  yang  berasal  dari  kreditur,  sebaiknya perusahaan  mengurangi  beban  operasional  perusahaan  dengan  begitu  akan  meminimlisir  dari  resiko kebangkrutan. d) Current Assets pada program ESOP tidak ada perbedaan yang signifikan. Saran yang dapat  peneliti  beri  sebaiknya  perusahaan  dapat  membiayai  dan  meningkatan  kegiatan  operasional seperti  membayar  gaji  karyawan,  membeli  bahan  baku  dengan  baik  sehingga  kecenderungan perusahaan  dalam  menggunkan  hutang  lancar  akan  semakin  baik,  maka  tidak  menyurutkan  seorang investor  untuk  menanamkan  modalnya  pada  perusahaan  tersebut.  Untuk  penelitian  selanjutnya, sebaiknya  menggunakan  periode  waktu  pengamatan  yang  lebih  panjang  yaitu  minimal  lima  tahun. Selain  itu  juga  dapat  mengamati  perbedaan  harga  saham  harian  sebagai  reaksi  jangka  pendek.  Dan sebaiknya  tidak  hanya  menguji  reaksi  pada  pengadopsian  ESOP  namun  juga  pada  tanggal exercise option sebagai salah satu program yang kebanyakan digunakan di Indonesia.
Aboody, David. Nicole Bastian Johnson. and Ron Kasznik. (2010). Employee Stock Options and Future Firm Performance : Evidence from Options Repricings. Journal of Accounting and Economics, Vol 50, 74-92
Ghozali, Imam. (2011). Application of Multivariate Analysis with IBM SPSS 19 . Semarang Program. Diponegoro University Publisher Agency Maranthika, Julian. (2017). Perbandingan Penerapan ESOP Pada Kinerja
Keuanganperusahaan . Jurnal Akuntansi AKUNESA, 6.1. Munawir, S. (2012). Analisis Informasi Keuangan, Liberty, Yogyakarta.
Pandansari,  Ghea  Maharani.  (2010)." Analisis  perbandingan  kinerja  keuangan  sebelum  dan  sesudah mengadakan  employee  stock  ownership  program  (ESOP)  dengan  perusahaan  yang  tidak mengadakan ESOP (studi kasus pada perusahaan-perusahaan yang terdaftar pada Bursa Efek Indonesia) ." Prasetiawan,  Joko  Indra.  (2015). Analisis  Kinerja  Keuangan  Perusahaan  Sebelum  Dan  Sesudah Menerapkan Employee Stock Ownership Program (ESOP) . Diss. University of Muhmmadiyah Malang,
Prasetiawan, J. I. (2015). Analisis Kinerja Keuangan Perusahaan Sebelum Dan Sesudah Menerapkan Employee  Stock  Ownership  Program  (ESOP) (Doctoral  dissertation,  University  of Muhmmadiyah Malang).
Prasetiawan, Joko Indra. Analisis Kinerja Keuangan Perusahaan Sebelum Dan Sesudah Menerapkan Employee Stock Ownership Program (ESOP) . 2015. PhD Thesis. University of Muhmmadiyah Malang.
Ramly,  F.M  (2018), Analisis  Perbandingan  Kinerja  keuangan  Sebelum  Dan  Sesudah  Penerapan Employee Stock Ownership Program (ESOP) . Setyaningrum,  Agatha  Niken.  (2013). Pengaruh  Employee  Stock  Ownership  Program  (ESOP) Terhadap  Kualitas  Implementasi  Corporate  Governance  &  Kinerja  keuangan  (Studi  Kasus Pada  Perusahaan-Perusahaan  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesi .  Diss.  Universitas Brawijaya.
Setyaningrum, A. (2013). Pengaruh Employee Stock Ownership Program (ESOP) Terhadap Kualitas Implementasi  Corporate  Governance  &  Kinerja  keuangan  (Studi  Kasus  Pada  Perusahaan- Perusahaan  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesi (Doctoral  dissertation,  Universitas Brawijaya).
Setyaningrum,  Agatha  Niken. Pengaruh  Employee  Stock  Ownership  Program  (ESOP)  Terhadap Kualitas  Implementasi  Corporate  Governance  &  Kinerja  keuangan  (Studi  Kasus  Pada Perusahaan-Perusahaan  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesi.  2013 .  PhD  Thesis. Universitas Brawijaya.
Susilawaty,  Lilis,  and  Dewi  Dewi.  (2017)." Analisis  Dampak  Penerapan  ESOP  (Employee  Stock Ownership  Program)  Terhadap  Kinerja  keuangan  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek Indonesia ." Business Management Journal 13.2. Susilawaty,  L., & Dewi, D. (2017). Analisis  Dampak Penerapan ESOP (Employee Stock Ownership Program)  Terhadap  Kinerja  keuangan  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia . Business Management Journal, 13(2).
Susilawaty,  Lilis;  Dewi,  Dewi. Analisis  Dampak  Penerapan  ESOP  (Employee  Stock  Ownership Program)  Terhadap  Kinerja  keuangan  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia . Business Management Journal, 2017, 13.2.
Zulfikar,  M  (2010). Analisis  Perbandingan  Kinerja  Keuangan  Sebelum  dan  Sesudah  Melakukan Employee Stock Ownership Program (ESOP) Pada Perusahaan Yang Terdafatr Di Bursa Efek Indonesia Periode 2013 – 2017 .
Annual Report Perusahaan. Tersedia di www.idx.co.id