VALUASI BISNIS BARU DAN OPTIMAL CAPITAL PERUSAHAAN JASA INDUSTRI (MAKLON) BAGI UMKM KERIPIK KEMASAN. (STUDI KASUS: PT KRISPINDO)

## Helena Dewi
Universitas Multimedia Nusantara ( helena.dewi@lecturer.umn.ac.id )

## Diterima 10 Desember 2020 Disetujui 20 Desember 2020
Abstract— The increase  of  MSMEs  in  the food  and beverage  industry recently  experiencing significant  growth,  especially  during  the  Covid-19  pandemic.  According  to  statistical  data released by the Badan Pusat Statistik (BPS) in November 2020, the food industry dominated Micro and Small businesses in 2019 for 36.23%. The increasing number of MSME businesses in  this  sector  becomes  an  opportunity  for  the  processing  services  industry  (contract manufacturer) to help MSMEs with all limitations. This study conducted a case study on PT. Krispindo as a company engaged in processing services (contract manufacturer) in the snack sector.  This  research aims  to  assess (valuation) new business  proposed by PT. Krispindo  in terms of optimal use of debt and equity for the company and also investment returns that can be  given  to  investors.  In  addition,  this  research  also  aims  to  assist  the  company  in  making decisions  for  the  following  period  project,  decision  to  continue  or  discontinue  the  business. This study used optimal Cost of Capital (WACC) and Debt-to-Equity Ratio (DER) in setting optimal business  capital. To measure investment  return  expectations  for  investors, the study used the company's Net Present Value (NPV), Free Cash Flow to Firm (FCFF) and Internal Rate of Return (IRR) approaches. To find out whether or not the business is further, this study uses  Terminal  Value  Asset  (TVA)  and  On  Going  Concern  Value  from  the  business  obtained when  the  project  ending.  The  results  prove  using  debt  in  capital  has  more  benefit  for  the company and the business can continue after the projection period ends.
Keywords:  New  Business  Valuation  (NPV),  Debt-to-equity  ratio  (DER),  Average  Cost  of Capital  (WACC),  Free  Cash  Flow  to  Firm  (FCFF),  Internal  Rate  of  Return (IRR), Terminal Value Asset (TVA) and On Going Concern Value

## 1. PENDAHULUAN

## 1.1 Latar Belakang
Industri  manufaktur  di  sektor  makanan  dan  minuman  di  Indonesia  dalam  tiga  tahun telah  mengalami  pertumbuhan  yang  sangat  signifikan  dan  dijadikan  sebagai  sektor  andalan bagi  pertumbuhan  ekonomi,  terutama  ditengah  pandemi  Covid-19  seperti  saat  ini.  Menurut data  Kemenperin  pada  triwulan  1  tahun  2020,  industri  makanan  dan  minuman  memberikan kontribusi  sebesar  36.4%  terhadap  PDB  manufaktur  dan  mengalami  pertumbuhan  mencapai 3.9%  dibandingkan  periode  sebelumnya  ( wartaekonomi.co.id ).  Pertumbuhan  jumlah  pelaku usaha mikro, kecil dan menengah (UMKM) untuk tahun 2017 hingga 2020, terutama di sektor makanan dan minuman, secara tidak langsung mendorong pertumbuhan industri makanan dan minuman  secara  nasional.  Hal  ini  diperkuat  dari  data  statistik  yang  dikeluarkan  oleh  Badan Pusat  Statistik  (BPS)  pada  bulan  November  2020  untuk  periode  2019  sebesar  36.23%  dari
pelaku usaha mikro dan kecil yang tercatat bergerak dibidang makanan dan minuman. Segala kemudahan  yang  diberikan  oleh  pemerintah  untuk  UMKM,  baik  dari  penyediaan  modal usaha,  ketersediaan  bahan  baku,  hingga  kepengurusan  izin  usaha  yang  dipermudah  ikut mendorong  pertumbuhan  UMKM  di  Indonesia.  Namun,  kemudahan  tersebut  belum  merata penyalurannya kepada seluruh UMKM yang terdaftar ataupun yang baru bergabung. Kendala terbesar yang dihadapi oleh pelaku UMKM antara lain keterbatasan modal untuk melakukan inovasi  produk  secara  berkala,  strategi  marketing  yang  masih  minimal  (mayoritas  masih secara  konvensional  ataupun  penggunaan  media  sosial  yang  masih  terbatas  ruang  lingkup market), efisiensi biaya produksi yang masih rendah, serta kurangnya informasi yang dimiliki pelaku  UMKM,  terutama  yang  baru  bergabung,  akan  kepengurusan  izin  usaha  yang dikeluarkan  oleh  pemerintah  (seperti  BPOM,  PIRT,  dsb).  Peluang  ini  yang  diambil  oleh perusahaan  jasa  pengolahan  (maklon)  yang  relatif  memiliki  modal  dan  teknologi  yang memadai  untuk  membantu  kendala-kendala  yang  muncul  dan  dihadapi  oleh  para  pelaku UMKM, mulai dari produksi, pengemasan ( packaging ), pemasaran hingga kepengurusan izin usaha.
Menurut  hasil  survei  kepada  para  pelaku  UMKM  keripik  kemasan  se-Jabodetabek yang dilakukan oleh Margareta, et.al (2020) diketahui dari 648 pelaku usaha keripik kemasan sebanyak  453  UMKM  (70%)  belum  menggunakan  jasa  maklon  ( contract  manufacturer ) untuk  usahanya,  sehingga  dapat  menjadi  potensi  pasar  bagi  PT  Krispindo.  Alasan  tidak menggunakan jasa maklon berdasarkan survei antara lain kurangnya informasi yang diterima pelaku UMKM akan benefit yang diterima dari penggunaan jasa maklon, sulitnya mengakses pada perusahaan-perusahaan jasa maklon, takut membutuhkan modal yang besar dikarenakan ada kuota produksi, dan lain sebagainya (Margareta, et.al, 2020).
Penelitian  dibidang  jasa  maklon  ( contract  manufacturer )  di  Indonesia  telah  banyak dilakukan, salah satunya yang dilakukan oleh Adrianto, F., et.al (2017) untuk usaha maklon di bidang  pakaian  untuk brand Icyland  Apparel  di  Sidoarjo.  Selanjutnya,  penelitian  yang dilakukan  Shofiana  dan  Sari  (2018)  pada  perusahaan  maklon  di  bidang  besi  dan  baja  PT. Barata Indonesia (Persero) di Gresik. Dan penelitian yang dilakukan Musdalifah (2019) untuk usaha maklon dibidang produk kerupuk udang di Kecamatan Nipah Panjang I.
Berdasarkan  survey  pada  enam  perusahaan  jasa  maklon  makanan  ringan  yang dilakukan  oleh  Margareta,  et.al  (2020)  masalah  yang  muncul  pada  bisnis  jasa  maklon makanan  ringan  yaitu,  Pertama,  hubungan  kerjasama  bisnis  relatif  jangka  pendek  dan musiman (berdasarkan kontrak dan demand pasar). Kedua, sulit mempertahankan klien (para pengguna  jasa  maklon)  dikarenakan  banyak  kompetitor  yang  bermunculan  dengan  segala keunggulannya  sehingga  perlu  melakukan  inovasi  produk  dan  marketing.  Ketiga,  strategi untuk  melakukan  inovasi-inovasi  membutuhkan  biaya  investas  dan  teknologi  yang  cukup mahal.  Dan  keempat,  sulitnya  mempertemukan  keinginan  kualitas  produk  tinggi  yang diharapkan oleh klien dengan biaya produksi yang rendah.
Penelitian  ini merupakan  kelanjutan  dari  studi  kelayakan  bisnis  yang  telah  dilakukan oleh  Margareta,  et.al  (2020),  di  mana  penelitian  ini  bertujuan  untuk  melakukan  valuasi rencana  bisnis  baru  untuk  lima  tahun  kedepan  (periode  2021-2025)  yang  diajukan  oleh  PT Krispindo  berdasarkan  data  keuangan  yang  diproyeksikan  untuk  menentukan  tingkat  modal yang  optimal  bagi  perusahaan  dengan  menggunakan  kombinasi  hutang  dan  ekuitas (berdasarkan  WACC  dan  DER).  Tingkat  modal  yang  optimal  diperlukan  untuk  mengetahui komposisi penggunaan hutang dan ekuitas yang proporsional bagi perusahaan sesuai dengan ekspektasi  arus  kas  yang  akan  diterima,  sehingga  beban  perusahaan  dapat  diminimalkan selama beroperasi.Tujuan lain yang ingin dicapai adalah untuk memprediksi ekspektasi return bagi  calon  investor  ataupun  pihak  kreditor  apabila  melakukan  investasi  pada  PT  Krispindo

## ULTIMA Accounting | ISSN 2085-4595
(berdasarkan  NPV,  FCFF,  dan  IRR)  sehingga  dapat  memudahkan  bagi  PT  Krispindo  dalam mengaskses  modal  baru  di  masa  yang  akan  datang  dan  membantu  perusahaan  untuk melanjutkan  atau  tidak  bisnis  ini  di  akhir  tahun  proyeksi  (berdasarkan  TVA  dan On  Going Concern Value ).

## 1.1. Perumusan Masalah
Penelitian ini memiliki beberapa rumusan masalah sebagai berikut:
1) Berapakah ekspektasi biaya modal rata-rata (WACC) dan Rasio Debt-to-Equity (DER) yang optimal bagi PT Krispindo?
2) Berapakah  ekspektasi Net  Present  Value (NPV),  arus  kas  bebas  perusahaan (FCFF) dan tingkat pengembalian internal (IRR) yang optimal bagi PT Krispindo?
3) Berapakah ekspektasi Terminal Value Asset (TVA) dan On Going Concern Value PT Krispindo pada akhir tahun proyek?
1.2. Tujuan dan Manfaat Penelitian
1.2.1. Tujuan penelitian antara lain:
a) Mengetahui  ekspektasi  biaya  modal  rata-rata (WACC)  dan  Rasio Debt-to-Equity (DER) yang optimal bagi PT Krispindo.
b) Mengetahui ekspektasi Net  Present  Value (NPV), arus kas bebas perusahaan (FCFF) dan tingkat pengembalian internal (IRR) yang optimal PT Krispindo.
c) Mengetahui ekspektasi Terminal Value Asset (TVA) dan On Going Concern Value PT Krispindo pada akhir tahun proyek.

## 1.2.2. Penelitian ini memiliki manfaat:
1) Bagi  para  investor,  penelitian  ini  diharapkan  dapat  membantu  mereka  untuk mengambil keputusan investasi pada PT Krispindo.
2) Bagi  perusahaan,  penelitian  ini  diharapkan  dapat  membantu  dalam  menentukan alternatif  pendanaan  perusahaan  dengan  melakukan  kombinasi  ekuitas  dan  hutang, serta  mempermudah  bagi  perusahaan  dalam  pengajuan  tambahan  modal  baru  dari kreditor atau investor. Selain itu penelitian ini diharapkan dapat membantu perusahaan dalam  memutuskan  untuk  melanjutkan  atau  menghentikan  bisnis  pada  akhir  tahun proyeksi.

## 2. TINJAUAN LITERATUR DAN HIPOTESIS
Penelitian  jasa  maklon  ( contract  manufacturer )  dibidang  makanan  yang  dilakukan oleh Rahim, et.al (2016) menunjukkan adanya pengaruh kualitas jasa dan strategi berinovasi terhadap peningkatan demand penggunaan jasa maklon berdasarkan hasil interview kepada 28 pemilik  usaha food  and  beverage di  Malaysia.  Sedangkan  hasil  penelitian  Sodhi  dan  Tang (2012)  menunjukkan  jasa  maklon  ( contract  manufacturer )  merupakan  salah  satu  strategi jangka  panjang  perusahaan  besar  untuk  memperluas  jaringan  pasar  dengan  biaya  produksi minimal, terutama untuk kegiatan ekspor-impor produk. Dan hasil penelitian yang dilakukan Lehtinen dan  Torkko (2005) dengan menggunakan prinsip lean manufacturing pada  industri makanan di negara-negara Eropa secara efektif menunjukkan peranan contract manufacturer dalam  meminimalkan  biaya  produksi.  Di  Indonesia  sendiri  penelitian  di  sektor  makanan ringan  telah  dilakukan  oleh  Muhammad,  et.al  (2011)  dengan  menggunakan  kriteria zero inventory pada  usaha  UMKM,  namun  hanya  diperuntukkan  usaha  rumah  tangga  makanan ringan.  Putra  dan  Suwandi  (2020)  dalam  studi  kelayakan  bisnis  Pop  Balado  menunjukkan peranan  jasa  maklon,  terutama  untuk  ketersediaan  kripik  singkong,  dapat  meminimalkan

## ULTIMA Accounting | ISSN 2085-4595
biaya  ektra  untuk  produksi  apabila  ketersediaan  bahan  baku  minim.  Survey  yang  dilakukan Prihadyanti  dan  Sari  (2020)  menunjukkan  untuk  tipe  perusahaan  yang  berbasis  riset/inovasi makanan karena keterbatasan SDM dan peralatan produksi membuat  kebutuhan jasa maklon meningkat.
Acuan  dasar  penelitian  ini  berdasarkan  hasil  studi  kelayakan  bisnis  yang  telah dilakukan  oleh  Margareta,  et  al  (2020)  pada  PT  Krispindo,  dimana  dalam  penelitiannya membuktikan bisnis baru untuk jasa maklon di sektor makanan ringan memiliki potensi untuk dikembangkan bahkan dapat menguntungkan bagi perusahaan. Namun keseluruhan investasi dan operasional perusahaan masih didanai dari ekuitas (tanpa penggunaan hutang).
Valuasi  bisnis  baru  yang  dilakukan  dalam  penelitian  ini  antara  lain:  Pertama, mengubah  skema  pendanaan  investasi  dan  operasional  pada  PT  Krispindo  (menggunakan kombinasi  hutang dan ekuitas), menentukan tingkat cost of capital perusahaan yang dianggap optimal  dan debt-to-equity ratio  yang  dianggap  layak  bagi  perusahaan  dengan  harapan ekspektasi  profit  maksimal  akan  diperoleh. Kedua,  menentukan  ekspektasi free cash  flow  to firm yang  diperoleh  dari  bisnis  ini  untuk  menentukan  tingkat  return  bagi  para  investor (berdasarkan  IRR)  dan  nilai  bisnis/investasi  tersebut  di  mata  para  investor  apabila  mereka berinvestasi  pada  bisnis  ini.  Ketiga,  menentukan  potensi  keberlanjutan  rencana  bisnis  untuk periode  selanjutnya  yang  diukur  dengan  pendekatan terminal  value  asset dan on  going concern value dari rencana bisnis tersebut.

## 2.1 Biaya Modal Rata-rata (WACC)
Supriyadi, et  al .  (2017)  menjelaskan  bahwa  konsep  biaya  modal  adalah  untuk  dapat menentukan  besarnya  biaya  rill  dari  penggunaan  modal  masing-masing  sumber  dana  untuk kemudian  menentukan  biaya  modal  rata-rata  atau  biasa  disebut weighted  average  cost  of capital (WACC). Nuzula (2017) menjabarkan kata “biaya” sebagai hasil minimum yang harus diperoleh  perusahaan  ( minimum  required  rate  of  return )  agar  perusahaan  tidak  mengalami kerugian.

## 2.2 Biaya Ekuitas (Ke)
Damodaran  (2002)  dalam  penelitiannya  mendeskripsikan  biaya  ekuitas (Ke)  sebagai tingkat  pengembalian  ( return )  dalam  melakukan  investasi  saham  di  perusahaan.  Seorang investor  dalam  mengambil  keputusan  investasi  berarti  siap  kehilangan  kesempatan  dari investasi yang lainnya, sehingga mengharapkan tingkat return tertentu dari hasil investasinya. Dalam  perusahaan  disebut  dengan  biaya  ekuitas  karena  dilihat  sebagai  sisi  kewajiban perusahaan untuk menyediakan return bagi para investor atas modal yang disetornya.

## 2.3 Biaya Hutang (Kd)
Besaran  pinjaman  perusahaan  dari  kreditor  yang  digunakan  untuk  membiayai  atas sejumlah  penggunaan  sumber  daya  disebut  biaya  hutang  ( cost  of  debt )  (Damodaran,  2002). Menurut Hutapea,  et.al. (2013) biaya hutang dapat  diukur dari tingkat  bunga pinjaman yang wajib dibayarkan secara menyicil apabila menggunakan hutang dalam modal usaha.

## 2.4 Rasio Debt-to-Equity (DER)
Proporsi  penggunaan  hutang  dalam  modal  usaha  perlu  diperhatikan  agar  tidak membebani  arus  kas  perusahaan  dan  mengganggu  operasional  perusahaan  yang  berdampak pada  penurunan  pendapatan  usaha.  Kasmir  (2014)  menjelaskan  rasio debt-to-equity adalah rasio  yang  digunakan  untuk  mengukur  perbandingan  antara  total  modal  dengan  total  aktiva.
Sedangkan  menurut  Andarini  (2007) debt-to-equity  ratio (DER)  digunakan  untuk  mengukur tingkat penggunaan hutang terhadap total shareholder’s equity yang dimiliki perusahaan.

## 2.5 Arus Kas Bebas Perusahaan (FCFF)
Damodaran  (2002)  mendefinisikan free  cash  flow  to  firm (FCFF)  sebagai  arus  kas bersih  yang  tersedia  untuk  para  pemodal  perusahaan,  baik  shareholder’s  ( common stockholders,  preferred  stockholders )  dan  kreditor  ( bondholders ),  setelah  dikurangi  dengan capital  expenditures (CAPEX),  perubahan  investasi  di working  capital ( inventory ),  dan perubahan fixed  capital ( equipment )  yang  terjadi.  Stowe,  et  al.  (2007)  menambahkan untuk memprediksi  nilai  suatu  perusahaan/bisnis  yang  tidak  memiliki  ketersediaan  data  keuangan lengkap,  pendekatan free  cash  flow  to  firm sangat  tepat  dilakukan  dibandingkan  dengan pendekatan discounted  cash  flow (DCF).  Damodaran  (2002) menambahkan fungsi  FCFF  itu sendiri  untuk  menemukan  nilai  intrinsik  perusahaan  dengan  cara  mendiskontokan  FCFF perusahaan dengan weighted average cost  of  capital (WACC) sebagai  tingkat  pengembalian yang diharapkan oleh investor dari arus kas perusahaan.

## 2.6 Net Present Value (NPV)
Sartono (2010) menjelaskan net present value (NPV) sebagai selisih antara nilai aliran kas  bersih  saat  ini  dengan  nilai  investasinya.  Suliyanto  (2008)  menjabarkan  metode Net Present Value merupakan metode membandingkan antara nilai sekarang dari aliran kas masuk bersih dengan nilai sekarang dari biaya pengeluaran suatu investasi. Suatu bisnis/usaha yang memiliki  nilai  NPV  positif  menunjukkan  keuntungan  dari  usaha/bisnis  tersebut  sehingga dapat  dijadikan acuan bagi  para investor dalam  menunjukkan prospek usaha/  bisnis di  masa yang akan datang.

## 2.7 Tingkat Pengembalian Internal (IRR)
Manulang,  Karamoy,  dan  Pontoh  (2019)  mendeskripsikan  tingkat  pengembalian internal  (IRR)  sebagai return yang  dijanjikan  dari  sebuah  proyek  investasi  selama  umur proyek  tersebut,  sehingga  IRR  dihitung  dengan  mencari  tingkat  bunga  yang  menyamakan nilai  tunai arus kas  keluar dan nilai  tunai arus kas masuk dari sebuah proyek. Krismiaji  dan Aryani (2011) bahkan mendeskripsikan IRR sebagai tingkat bunga yang menghasilkan NPV sama  dengan  nol.  Fungsi  dari  perhitungan  IRR  suatu  investasi  menurut  Nurhayati  dan Restiani  (2019)  sebagai  pembanding  dengan  biaya  modal (WACC)  yang  diharapkan  dari sebuah  investasi  untuk  menentukan  apakah  investasi  tersebut  menguntungkan  atau  tidak. Nurhayati dan Restiani  (2019) menjabarkan jika  IRR lebih besar dari  biaya modal (WACC) maka investasi  tersebut  diterima, sebaliknya jika  IRR lebih kecil dari  biaya modal (WACC) maka  investasi  tersebut  ditolak.  Hal  ini  untuk  menghindari  resiko  kegagalan  atau  kerugian yang  dapat  terjadi  dari  investasi.  Bagi  investor  dan  kreditor  fungsi  dari  IRR  ini  sebagai peluang bertumbuhnya bisnis atau investasi tersebut di masa yang akan datang.

## 2.8 Terminal Value Asset (TVA) dan On Going Concern Value
Penilaian suatu bisnis/usaha baru perlu diperhitungkan dua kondisi yang kemungkinan terjadi  pada  akhir  proyeksi,  yaitu  apakah  bisnis  dilanjutkan  ataukah  dihentikan.  Apabila bisnis/usaha  tersebut  pada  akhir  proyek  tidak  ingin  dilanjutkan,  maka  perlu  diperhitungkan nilai  asset pada akhir periode proyek minimal  untuk  melunasi  segala kewajiban perusahaan, baik  terhadap  investor  maupun  kreditor,  yang  dapat  terlihat  dari  hasil Terminal  Value  Asset (TVA) perusahaan. Sebaliknya jika rencana bisnis/usaha pada akhir proyek ingin dilanjutkan, maka  dapat  diketahui  nilai  akhir  arus  kas  bebas  perusahaan  dan  nilai  total  asset  perusahaan
pada  akhir  tahun  proyek  yang  dapat  dilihat  dari hasil On  Going  Concern  Value perusahaan. (Damodaran, 2002)

## 3. METODOLIGI DAN ANALISIS DATA

## 3.1 Data Penelitian
Penelitian  ini  merupakan  valuasi  bisnis  yang  diajukan  oleh  PT  Krispindo  untuk mengetahui  prospek  bisnis  jasa  maklon  untuk  makanan  ringan  jika  menggunakan  hutang dalam  sumber  pendanaan  perusahaan,  menetapkan  tingkat  optimal  hutang  yang  dapat digunakan  oleh  perusahaan,  serta  memperkirakan  return  yang  dapat  diberikan  dari  bisnis tersebut  kepada  para  investor  dan  kreditor.  Data  penelitian  ini  berdasarkan  hasil  studi kelayakan  bisnis  yang  dilakukan  oleh  Margareta,  et  al.  (2020)  untuk  PT  Krispindo  dalam bentuk perkiraan pendapatan perusahaan dari 10 klien UMKM yang telah terkumpul dari hasil pemasaran periode 2020, perkiraan rincian biaya investasi dan biaya operasional selama lima tahun  kedepan  (2021-2025)  yang  akan  digunakan  sebagai  acuan  dalam  melakukan  valuasi bisnis berupa ekspektasi laporan keuangan.

## 3.2 Indikator Penelitian
Valuasi  bisnis  pada  penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  apakah  menggunakan hutang  dalam  sumber  pendanaan    menguntungkan  atau  merugikan  perusahaan  yang  dapat dilihat dari hasil Net Present Value arus kas bebas perusahaan (FCFF) dengan menggunakan WACC  sebagai  tingkat  return  (r),  tingkat  optimal  hutang  yang  dapat  digunakan  oleh perusahaan  (Debt-to-Equity  Ratio),  ekspektasi  rate  of  return  (IRR)  yang  dapat  diberikan kepada  para  investor  dan  kreditor  dari  hasil  investasi  pada  perusahaan,  serta  keberlanjutan bisnis  periode  selanjutnya.  Pengukuran  untuk  masing-masing  indikator  dalam  valuasi  bisnis ini adalah sebagai berikut: (Ross, et al. 2012)

## 3.2.1 Biaya Modal Rata-Rata (WACC)
Pengukuran  tingkat  biaya  modal  yang  optimal  menggunakan  metode weighted average cost of capital (WACC) sebagai berikut:
Dimana:
= bobot ( weighted ) penggunaan ekuitas dari total modal perusahaan = bobot ( weighted ) penggunaan hutang dari total modal perusahaan Ke
= Cost of Equity Kd (1-T) = After-tax Cost of Debt

## 3.2.1.1 Biaya Ekuitas (Ke)
Perhitungan  biaya  ekuitas (Ke)  dalam  penelitian  ini  menggunakan  metode Capital Asset  Pricing  Model (CAPM)  dimana  Ross,  et  al.  (2012)  menjabarkan  sebagai  persamaan yang menunjukkan hubungan antara expected return , market risk premium, risk-free rate dan beta (risiko) dari suatu  bisnis.  Resiko  pasar premium  ( market  risk premium ) Indonesia pada September  2020  sebesar  2.75%  dan risk-free  rate 6.93%  ( market-risk-premia.com ). Sedangkan beta (risiko)  perusahaan  menggunakan  acuan beta perusahaan  terbuka  di Indonesia  pada  sektor  makanan  dan  minuman  yang  juga  memproduksi  produk  makanan ringan  (Margareta,  et  al.,  2020).  Penelitian  ini  menggunakan cost  of  equity (Ke)  sebesar 9.93% yang dihitung berdasarkan data CAPM tersebut.
WACC =

## 3.2.1.2 Biaya Hutang (Kd)
Biaya  hutang  ( cost  of  debt )  merupakan  kewajiban  perusahaan  untuk  penggunaan  hutang dalam  modal  usaha.  Pengukuran  biaya  hutang  dilihat  dari  beban  bunga  hutang  yang  wajib dibayarkan kepada pihak kreditor. Dalam WACC biaya hutang (Kd) yang digunakan setelah dikurangi  pajak  karena  ada  benefit  pajak  dari  pembayaran  bunga  hutang.  Penelitian  ini menggunakan  tingkat  bunga  hutang  efektif  yang  ditawarkan  oleh  bank  sebesar  10.47% sebagai cost of debt (Kd).

## 3.2.2 Rasio Debt-to-Equity (DER)
Pengukuran tingkat hutang yang digunakan dari total modal perusahaan dalam penelitian ini menggunakan rumus sebagai berikut:

## 3.2.3 Arus Kas Bebas Perusahaan (FCFF)
Arus  Kas  Bebas  Perusahaan  (FCFF)  dalam  penelitian  ini  menggunakan  model  sebagai berikut:
Dimana: EBIT(1-T) = pendapatan bersih setelah pajak CAPEX = capital  expenditure berupa  investasi  aset  tetap  untuk  menunjang  produksi  dan operasional perusahaan.
Depreciation Expense = biaya penyusutan dari aset tetap perusahaan. Changes in WC = perubahan working capital dalam periode tertentu.

## 3.2.4 Net Present Value (NPV)
Nilai  suatu  usaha  atau  perusahaan  dapat  diukur  dengan  menggunakan Net  Present  Value (NPV)  dari  ekspektasi free  cash  flow yang  akan  diterima  perusahaan  di  masa  yang  akan datang  dengan  tingkat  return  tertentu.  Return  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  dengan WACC sebagai  batas minimum  return yang seharusnya diperoleh dari bisnis/usaha tersebut. Karena  sifatnya  yang  masih  berupa  ekspektasi  dengan  keterbatasan  data  yang  ada,  maka metode ini lebih tepat dalam menjelaskan nilai intrisik perusahaan.
Dalam  melakukan  valuasi  bisnis  penelitian  ini  mengharapkan  adanya  pertumbuhan  dalam penerimaan perusahaan, sehingga perhitungan NPV adalah sebagai berikut:
Debt-to-Equity Ratio =
Free Cash Flow to Firm = EBIT(1-T) – CAPEX + Depreciation Expense – Changes in WC
NPV =
NPV =

## ULTIMA Accounting | ISSN 2085-4595

## 3.2.5 Tingkat Pengembalian Internal (IRR)
Metode perhitungan Internal Rate of Return (IRR) dengan menggunakan trial and error dari model NPV hingga diperoleh NPV = 0.

## 3.2.6. Terminal Value Asset (TVA) dan On Going Concern Value
Perhitungan Terminal  Value  Asset (TVA)  dalam  penelitian  ini  menggunakan  rumus present value total  asset  perusahaan  pada  akhir  tahun  proyek  (tahun  ke-5)  dengan  rumus  sebagai berikut:
Apabila  rencana  bisnis  pada  akhir  tahun  proyek  ingin  dilanjutkan,  maka  untuk  mengetahui nilai bisnis/usaha tersebut dengan menggunakan pendekatan on going  concern value dimana menggunakan rumus penjumlahan Terminal Value Asset (TVA) dan Net Present Value (NPV) dari proyeksi  FCFF pada akhir tahun proyek  (tahun ke-5). NPV  FCFF ini  diasumsikan nilai arus kas bersih pada akhir tahun proyek setelah dikurangi sisa kewajiban hutang yang wajib dibayarkan  lalu  di present  value -kan  dengan  menggunakan expected  WACC -nya. (Damodaran, 2002)

## 3.3 Metode Analisis Data
Valuasi bisnis yang dilakukan penelitian ini menggunakan metode perhitungan arus kas bebas perusahaan  (FCFF)  dalam  menentukan  nilai  intrinsik  dari  bisnis  tersebut  dengan  langkah sebagai berikut:
1. Membuat  proyeksi  laporan  keuangan  untuk  lima  tahun  kedepan  (periode  2021-2025) dari  perkiraan  pendapatan  dan  pengeluaran  yang  dilakukan  selama  proyek  berjalan dengan  tingkat  pertumbuhan  tertentu.  Data  yang  digunakan  berdasarkan  hasil  studi kelayakan bisnis yang telah dilakukan oleh Margareta, et al. (2020).
2. Dari  proyeksi  pendapatan  dan  pengeluaran  tersebut  dihitung  arus  kas  bebas perusahaan (FCFF) dari model sebelumnya.
3. Membuat  perkiraan  biaya  modal  rata-rata (WACC)  dengan  melakukan  uji  coba terhadap persentase (%) maksimal dan minimal penggunaan hutang. Perhitungan pajak yang dikenakan dalam WACC mengikuti UU No. 36 Tahun 2008 mengenai tarif pajak yang dikenakan pada badan usaha sebesar 25%.
4. Menghitung Net Present Value (NPV) dari ekspektasi Free Cash Flow to Firm (FCFF) diatas yang didiskontokan dengan berbagai WACC yang diuji cobakan.
5. Menentukan tingkat optimal hutang dengan menggunakan rasio DER.
6. Menentukan  tingkat  pengembalian internal (IRR)  sebagai  acuan  diterima  atau tidaknya investasi.
7. Menentukan Terminal Value Asset (TVA) dan On Going Concern Value proyek.
0=NPV = TVA (n) =
On Going Concern Value = TVA + NPV FCFF (n)

## 4. HASIL PENELITIAN DAN DISKUSI
Dalam  melakukan  valuasi  bisnis  baru,  penelitian  ini  menggunakan  proyeksi  laporan keuangan,  yaitu  laporan  laba  rugi  ( Projected  Income  Statement ),  proyeksi  neraca  ( Projected Balance Sheet ), dan proyeksi aliran kas ( Projected Cash Flows ) PT Krispindo sebagai dasar penilaian.  Sebelum  menetapkan  proyeksi  laporan  keuangan,  penelitian  ini  merangkum  total pengeluaran  dan  investasi  yang  dibutuhkan  oleh  PT  Krispindo  dalam  bentuk Capital Expenditure (Tabel 1) dan Operational Expenditure (Tabel 2) yang terdapat pada Lampiran. Dari ekspektasi Capital Expenditure dan Operational Expenditure pada Tabel 4.1 dan Tabel  2  tersebut  dilakukan  pengujian Weighted  Average  Cost  of  Capital (WACC)  dengan menggunakan  batas  minimal  dan  maksimal  penggunaan  hutang  dalam  perusahaan  sesuai dengan  kemampuan  arus  kas  bebasnya.  Berikut  adalah  rangkuman  hasil  pengujian  WACC dengan  hasil  NPV-nya,  beserta  rasio Debt-to-equity (DER)  untuk  menentukan  komposisi hutang dalam pendanaan perusahaan.
Tabel 3. Hasil Pengujian WACC Pada Projected Free Cash Flow to Firm (FCFF)

## PT Krispindo.
9.54% 9.44% 9.31% 8.89% 8.68% NPV 7,237,842,408.30 Rp 7,254,157,160.71 Rp 7,273,319,572.69 Rp 7,349,167,405.63 Rp 7,390,936,894.40 Rp IRR 28.83% 28.57% 28.22% 27.16% 26.64% DER 0.23 0.31 0.43 1 1.5 On going concern Value Rp212,556,926,353 Rp211,700,201,404 Rp210,112,340,579 Rp205,431,256,789 Rp202,687,377,460 WACC

## Sumber: Hasil Olah Proyeksi Laporan Keuangan
Untuk  menentukan  batas  optimal cost  of  capital (WACC)  dalam  penelitian  ini digunakan  rata-rata  dari  WACC  pada  Tabel  4.3,  dimana  secara  rata-rata  proyeksi  WACC yang diperoleh adalah sebesar 9.17%. Kemudian langkah selanjutnya dengan rata-rata WACC tersebut  diperoleh  proyeksi Debt-to-Equity  Ratio (DER)  sebesar  0.58  sehingga  diketahui komposisi  penggunaan  hutang  yang  optimal  bagi  PT  Krispindo  adalah  sebesar  Rp 3,104,761,742.09 (36.54%) dan ekuitas sebesar Rp 5,392,123,156.91 (63.46%). Berdasarkan asumsi  WACC  (Ross,  et.al.,  2012)  apabila  perusahaan  menggunakan  hutang  di  atas  Rp3.1 milyar  dapat  mengganggu  arus  kas  perusahaan  dalam  hal  pembayaran  kewajiban  sehingga beban  operasional  menjadi  lebih  besar.  Dengan  asumsi  penggunaan  hutang  optimal  sebesar Rp  3,104,761,742.09  maka  dapat  dihitung  beban  bunga  hutang  per  bulan  yang diakumulasikan  dalam  laporan  keuangan  tahunan  untuk  memperoleh  nilai  bisnis  (NPV). Rincian  dari Projected  Income  Statement,  Projected  Balance  Sheet, dan Projected  Cash Flows dapat dilihat pada Lampiran.
Setelah  memperoleh  hasil  ekspektasi  rata-rata  WACC  dan  batas  optimal  hutang, langkah  selanjutnya  adalah  mencari  nilai  dari  bisnis  tersebut  (NPV)  dengan  menggunakan rata-rata  WACC  sebagai  tingkat  returnnya.  Berdasarkan  hasil  perhitungan  ditemukan net present  value (NPV)  dari  rencana  bisnis  tersebut  diketahui  sebesar  Rp  7,298,539,038.63, artinya  meskipun  dalam  pendanaan  menggunakan  hutang  masih  besar  kemungkinan memperoleh  keuntungan  dari  proyeksi  arus  kas  bebas  perusahaannya  (FCFF).  Namun, berdasarkan hasil WACC  dimana batas maksimal  hutang yang optimal bagi  perusahaan saat ini  adalah  sebesar  Rp3.1  milyar,  maka  jika  perusahaan  meminjam  diatas  dari  batas  tersebut dapat  menekan NPV dari  rencana bisnis tersebut, bahkan dapat  menyebabkan NPV menjadi negatif.  Hal  ini  sangat  merugikan  bagi  perusahaan  dan  dalam  jangka  panjang  dapat menurunkan minat investor atau kreditor untuk berinvestasi.

## ULTIMA Accounting | ISSN 2085-4595
Berikutnya untuk kepentingan para investor dan kreditor, maka dalam penelitian ini menguji Internal  Rate  of  Return (IRR)  dari  FCFF  perusahaan  dan  diperoleh  perkiraan  IRR  sebesar 27.86%. Hasil penelitian ini sesuai  dengan Nurhayati dan  Restiani  (2019) dimana  IRR yang lebih  tinggi  dibandingkan  WACC  menunjukkan  ekspektasi  return  investasi  dari  bisnis  ini lebih tinggi dibandingkan biaya modal yang wajib dikeluarkan, sehingga resiko kerugian dari bisnis ini relatif rendah dan potensi keuntungan bagi investor besar. Hal ini dapat berdampak semakin  percayanya  investor  untuk  berinvestasi  dan  memudahkan  perusahaan  untuk mendapatkan dana segar di masa yang akan datang.
Untuk  perhitungan Terminal  Value  Asset (TVA)  dalam  penelitian  ini  berasumsi menggunakan  rata-rata  WACC  9.17%  sebagai  tingkat  diskonto  maka  ditemukan  nilai asset saat  ini  Rp36,485,788,021.96.  Apabila  rencana  bisnis/usaha  dilanjutkan  pada  akhir  tahun proyek  berdasarkan  hasil  perhitungan  pada on  going  concern  value -nya  diperoleh  nilai Rp208,815,879,484. Hal ini menjadi salah satu faktor yang diperhitungkan oleh investor dan kreditor  dalam  keputusan  berinvestasi.  Diasumsikan  rencana  bisnis  ini  hanya  selama  lima tahun saja (2021-2025), apabila pada akhir tahun kelima perusahaan tidak ingin melanjutkan kembali,  maka  perusahaan  masih  dapat  melunasi  sisa  kewajibannya  dari  nilai  asset  yang dimiliki, baik  kepada investor maupun kreditor (bank). Namun,  jika ingin dilanjutkan, maka perusahaan  masih  memiliki  nilai  asset  yang  dapat  dijadikan  jaminan  atau  modal  usaha selanjutnya.  Selain  itu on  going  concern  value menunjukkan  prospek  bisnis  yang menguntungkan  jika  kegiatan  bisnis  ini  dilanjutkan.  Ini  menjadi  sinyal  positif  bagi  investor dan kreditor.

## 5. KESIMPULAN, KETERBATASAN DAN SARAN

## 5.1 Kesimpulan
Berdasarkan  hasil  proyeksi  dari  rencana  bisnis  yang  diajukan  oleh  PT  Krispindo prospek  jasa  maklon  pada  industri  keripik  kemasan  ini  sangat  menguntungkan  ke  depannya sehingga  dapat  dipertimbangkan  untuk  dilanjutkan  dan  dikembangkan  baik  dari  sisi  variasi produk  ataupun  penambahan  klien  baru.  Dari  segi  jasa  yang  ditawarkan  berdasarkan  hasil studi  kelayakan  bisnis  yang  dilakukan  oleh  Margareta,  et.al  (2020)  PT  Krispindo  memiliki kelebihan dibandingkan perusahaan maklon lainnya yang berkecimpung di industri makanan ringan.
Sedangkan  dilihat  dari  kemampuan  kas  perusahaan  ( Free  Cash  Flow  to  Firm ) kemampuan  perusahaan  untuk  melunasi  kewajiban  selama  proses  operasional  maupun  pada akhir  proyek  terlihat  baik  sehingga  dapat  dijadikan  pertimbangan  bagi  para  investor  dan kreditor (bank) untuk berinvestasi pada bisnis ini. Untuk kelanjutan bisnis memiliki peluang yang besar dilakukan periode selanjutnya dan dapat dikembangkan dari sisi investasi.

## 5.2 Keterbatasan Penelitian
Dikarenakan  bisnis  belum  berjalan  dan  belum  terlihat  keuntungan  yang  nyata  (riil) dari  bisnis  membuat  PT  Krispindo  menggunakan  proporsi  ekuitas  lebih  besar  dalam pendanaan untuk  menekan resiko  tidak terbayarkannya hutang ( default ) di  masa mendatang. Selain  itu  penelitian  ini  memiliki  keterbatasan  dalam  menjawab  pendapatan  dari  hasil investasi diluar operasional produksi (seperti investasi pada instrument keuangan lainnya).

## 5.2 Saran
Bagi peneliti selanjutnya dapat ditambahkan:
a) Untuk melakukan valuasi bisnis dengan mengubah penggunaan komposisi hutang lebih besar dibandingkan ekuitas.
b) Memasukkan  unsur  saham  preferen  dalam  sumber  modal  dan  menambah  sumber pendapatan operasional dari sisi investasi baru.
c) Mengembangkan  investasi  pada  asset  keuangan  lainnya  sebagai  penghasilan tambahan perusahaan.
d) Menggunakan  metode  penilaian  pada  bisnis  dengan  industry  yang  berbeda  pada UMKM (seperti pengrajin furniture, pertanian, peternakan, dll.)

## 6. REFERENSI
Adrianto, F., Hisamuddin, Nur, Irmadaniyani, R. (2017). Analisis Perbandingan Harga Pokok Produksi  Maklon  dan  Harga  Pokok  Produksi  Secara  Menyeluruh  (Studi  Kasus  Pada Icyland Apparel). Jurnal Akuntansi Universitas Jember, Vol.15, No.1(2017).
Andarini,  Diah.  (2007).  Analisis  Pengaruh  Faktor  Fundamental  dan  Resiko  Sistematik Terhadap  Harga  Saham  pada  Perusahaan  Manufaktur  di  BEJ.  Skripsi  S-1.  Universitas Gunadarma Jakarta.
Badan Pusat Statistik (BPS). (2020). Profil Industri Mikro dan Kecil 2019. Jakarta:BPS.
Damodaran,  Aswath.  (2002).  Investment  Valuation.  Tools  and  Techniques  for  Determining the Value of Any Asset. New York: John Wiley & Sons.
Hutapea,  Ecryna  C.  Tyara  Pratiwi  P.,  Pardomuan  S.  (2013).  Analisis  Valuasi  Nilai  Wajar Saham PT. Adaro Energy Tbk. Menggunakan Metode Free-Cash Flow to Firm (FCFF). Journal of Applied Finance & Accounting Vol.5, No. 2(2013).
Kasmir. (2014). Analisis Laporan Keuangan PT. Rajagrafindo Perkasa: Jakarta. Kementerian KUKM. (2018). Perkembangan Data Usaha Mikro, Kecil, Menengah (UMKM) Tahun 2017-2018 . Retrieved from http://www.depkop.go.id/data-umkm .
Kerjasama  LPPI  dan  Bank  Indonesia.  (2015).  Profil  Bisnis  Usaha  Mikro,  Kecil,  dan Menengah (UMKM).
Krismiaji  dan  Aryani,  Y.A.  (2011).  Akuntansi  Manajemen.  Edisi  Kedua.  Cetakan  Pertama. UPP STIM YKPN, Yogyakarta.
Lehtinen,  Ulla,  dan  Torkko,  M.  (2005).  The  Lean  Concept  in  The  Food  Industry:  A  Case Study  of  Contract  a  Manufacturer. Journal  of  Food  Distribution  Research  36(3): November 2005. Retrieved from https://www.researchgate.net/publication/23943939.
Manullang, D.W., H. Karamoy, dan W. Pontoh. (2019). Analisis Kelayakan Investasi Aktiva Tetap (Studi Kasus Pada Cincau Jo, Blencho, dan Brownis Unit Kreativitas Mahasiswa Universitas Sam Ratulangi. Jurnal EMBA Vol.7 No.2 April 2019, pg 2561-2570. (ISSN 2303-1174).
Margareta, Agnezia, Andra H., Ferdian H . , Stanley S. (2020). Rencana Bisnis PT. Krispindo: Perusahaan  Penyedia  Fasilitas  Manufaktur  Bagi  UMKM  Keripik  Kemasan.  Tugas Akhir Program Magister Manajemen-Reguler. Universitas Prasetiya Mulia. Jakarta.
Muhammad,  C.R.,  Rukmana,  A.N.,  dan  Amaranti,  R.  (2011).  Model  Manajemen  Produksi Tepat  Guna  Pada  UKM  Sektor  Industri  Makanan  Ringan  Dengan  Kriteria Zero Inventory . Program Studi Teknik Industri. Fakultas Teknik. Universitas Islam Bandung.
Prociding SNaPP2011 Sains, Teknologi, dan Kesehatan.
Musdalifah. (2019). Analisis Nilai Tambah Produk Kerupuk Udang Pada Industri Rumahan di Kecamatan  Nipah  Panjang  I.  Skripsi  S-1.  Universitas  Islam  Negeri  Sulthan  Thaka Saifuddin Jambi.
Nurhayati,  Nunung  dan  Ayu  Diah  Restiani.  (2019).  Peranan  Net  Present  Value  (NPV)  dan Internal Rate of Return (IRR) Dalam Keputusan Investasi Mesin. Manajemen. Fakultas Ekonomi UNWIR. Jurnal Investasi Vol.5/No.1, April 2019, hlm 12-23.
Nuzula,  N.  F.  (2017).  Keuangan  Lanjutan:  Biaya  Modal  (Cost  of  Capital).  Malang: Universitas Brawijaya.
Prihadyanti, Dian, dan Sari, Karlina. (2020). Proses Inovasi Produk Pangan Fungsional: Studi Kasus  Perusahaan-perusahaan  Lokal  di  Indonesia.  Pusat  Penelitian  Kebijakan  dan Manajemen  Iptek  dan  Inovasi-LIPI. Jurnal  Manajemen  Teknologi,  19(2),  2020,  196- 220. Retrieved from http://journal.sbm.itb.ac.id .
Putra,  W.T.,  dan  Suwandi,  S.  (2020).  Strategi  Pengembangan  Pop  Balado  Dengan  Metode BMC. Journal  of  Entrepreneurship,  Management  and  Industry  (JEMI)  Vol.3, No.3,(2020), pp.91-116.
Rahim,  Z.A.,  Voon,  B.H.,  dan  Mahdi,  R.  (2015).  Exploring  The  Dimensions  of  Contract Manufacturing  Service  Quality  for  The  Food  and  Beverage  Industry.  6 th International Research  Symposium  In  Service  Management,  IRSSM-6  2015,  11-15  August  2015, UiTM  Sarawak,  Kuching,  Malaysia. Procedia-Social  and  Behavioral  Science 224(2016) 76-83. Published: Elsevier Ltd.
Ross,  S.  A.,  Westerfield,  R.  W.,  Jordan,  B.  D.,  Lim,  J.  &  Tan,  R.  (2012). Fundamentals  of Corporate Finance . New York: McGraw-Hill Education
Sartono, Agus. (2010). Manajemen Keuangan Teori dan Aplikasi. Edisi 4. BPFE Yogyakarta. Shofiana,  D.E.,  dan  Sari,  D.N.  (2018).  Analisis  Pengendalian  Bahan  Baku  Jasa  Maklon Dengan  Menggunakan  Metode  EOQ  (Economic  Order  Quality)  Berbasis  Big  Data Logistik  Guna  Meminimalisir  Biaya  Produksi  Pada  PT.  Barata  Indonesia  (Persero). Majalah Ilmiah BIJAK Vol.15, No.2, September 2018, pp.138-162.
Sodhi, M.S., dan Tang, C.S. (2013). Strategies and Tactics of Chinese Contract Manufacturers and  Western  OEMs  (2001-2011). International  Journal  of  Production  Economics, 146(1), 14-24.
Suliyanto. (2008). Teknik Proyeksi Bisnis. Yogyakarta:ANDI.
Supriyadi, Y., Manurung, T. M., & Nataputra, F. A. (2010). Pengaruh WACC Terhadap Nilai Perusahaan  (Studi  kasus  pada  PT  Hanjaya  Mandala  Sampoerna  Tbk  dan  PT  Gudang Garam Tbk). Jurnal Ilmiah Ranggagading, 10(1), 31-43.
Stowe, John D., Thomas R. Robinson., Jerald E. Pinto., Dennis W. McLeavey. (2007). Equity Asset Valuation . CFA Institute.
https://mediaindonesia.com/ekonomi/285848/pertumbuhan-industri-makanan-minuman- dipacu
https://www.wartaekonomi.co.id/read305107/harapan-ekonomi-ri-pertumbuhan-industri- makanan-minuman-diprediksi-tumbuh-tinggi/0 http://www.market-risk-premia.com/id.html https://www.pom.go.id/new/view/more/pers/518/Menteri-Koordinator-PMK-Dorong-Badan- POM--Percepat-Izin-Produk-Obat-dan-Makanan.html

## 7. LAMPIRAN

## Tabel 1. Projected Capital Expenditure PT Krispindo
Pra-Operasi 1 2 3 4 5 1 Beli Bangunan 3,500.00 Rp 2 Renovasi Bangunan 1,523.00 Rp 3 Pendaftaran Sertifikasi Bangunan 36.75 Rp 4 Mesin Produksi 1,176.45 Rp 1,285.54 Rp 1,363.83 Rp 5 Mesin Pengemasan 45.50 Rp 49.72 Rp 52.75 Rp 6 Peralatan Pabrik 369.06 Rp 403.28 Rp 427.84 Rp 7 Peralatan Kantor 12.92 Rp 14.11 Rp 14.97 Rp 8 Sparepart Mesin Produksi 8.33 Rp 9.10 Rp 9.65 Rp 9 Kendaraan 316.10 Rp 345.41 Rp 10 Asuransi Mesin&Bangunan Dibayar Dimuka 24.02 Rp 26.25 Rp 27.85 Rp 11 Branding Perusahaan 15.00 Rp 12 Pendaftaran Hak Merek 1.80 Rp Total 7,028.92 Rp - Rp - Rp 2,133.41 Rp - Rp 1,896.89 Rp Jenis Investasi, Jumlah (dalam Juta Rupiah) Tahun
Sumber: Hasil Studi Kelayakan Bisnis PT Krispindo (Margareta, et. al. 2020)

## Tabel 2. Projected Operational Expenditure PT Krispindo
Pra-Operasi 1 2 3 4 5 1 Pemeliharaan Bangunan 12.00 Rp 12.36 Rp 12.73 Rp 13.51 Rp 14.33 Rp 2 Pemeliharaan Mesin Produksi 36.00 Rp 37.08 Rp 76.39 Rp 78.68 Rp 121.56 Rp 3 Pemeliharaan Kendaraan 12.00 Rp 12.36 Rp 25.46 Rp 26.23 Rp 29.52 Rp 4 Perpanjangan Sertifikasi Bangunan 15.45 Rp 15.91 Rp 16.39 Rp 17.39 Rp 18.45 Rp 5 Perlengkapan Pabrik 51.49 Rp 57.22 Rp 58.93 Rp 121.40 Rp 125.04 Rp 193.19 Rp 6 Perlengkapan Kantor 29.33 Rp 30.21 Rp 31.11 Rp 32.05 Rp 33.01 Rp 7 Bahan Baku Pabrik 18.04 Rp 1,199.90 Rp 1,664.76 Rp 2,327.60 Rp 3,270.87 Rp 4,612.52 Rp 8 Persediaan Pabrik 1.13 Rp 74.99 Rp 104.05 Rp 145.48 Rp 204.43 Rp 288.28 Rp 9 Utilitas Pabrik 13.28 Rp 132.78 Rp 136.76 Rp 281.73 Rp 290.18 Rp 448.33 Rp 10 Utilitas Kantor 4.25 Rp 4.37 Rp 4.50 Rp 4.64 Rp 4.78 Rp 11 Utilitas Kendaraan 60.48 Rp 97.30 Rp 176.50 Rp 295.39 Rp 435.17 Rp 12 Listrik Pabrik 4.37 Rp 43.70 Rp 45.01 Rp 92.73 Rp 95.51 Rp 147.56 Rp 13 Listrik Kantor 2.66 Rp 2.74 Rp 2.82 Rp 2.90 Rp 2.99 Rp 14 Komunikasi 1.20 Rp 1.24 Rp 1.27 Rp 1.31 Rp 1.35 Rp 15 Konsultasi Pajak 65.00 Rp 66.95 Rp 68.96 Rp 73.16 Rp 77.61 Rp 16 Pajak Perusahaan 645.62 Rp 2,179.25 Rp 3,264.51 Rp 6,066.53 Rp 9,238.88 Rp 17 Asuransi Kendaraan 7.00 Rp 7.21 Rp 14.85 Rp 15.30 Rp 15.76 Rp 18 Asuransi Bangunan & Mesin 24.02 Rp 24.74 Rp 50.97 Rp 52.50 Rp 81.11 Rp 19 Gaji + BPJS Ketenagakerjaan & Kesehatan 759.98 Rp 3,039.92 Rp 3,131.12 Rp 3,225.05 Rp 3,321.80 Rp 3,421.46 Rp 20 Tunjangan Hari Raya 38.83 Rp 155.31 Rp 159.97 Rp 164.77 Rp 169.71 Rp 174.80 Rp 21 Pencadangan Biaya Bonus 37.76 Rp 151.04 Rp 155.57 Rp 160.23 Rp 165.04 Rp 169.99 Rp 22 Pelatihan 66.45 Rp 68.44 Rp 70.50 Rp 72.61 Rp 74.79 Rp 23 Seragam + Peralatan Keselamatan 37.32 Rp 38.44 Rp 39.59 Rp 40.78 Rp 42.00 Rp 24 Rekreasi 5.00 Rp 5.15 Rp 5.31 Rp 5.46 Rp 5.63 Rp 25 Rekrutmen - Rp 3.78 Rp 3.89 Rp 4.01 Rp 4.13 Rp 4.25 Rp 26 Pameran Dagang 11.13 Rp 112.63 Rp 116.01 Rp 121.85 Rp 164.20 Rp 170.86 Rp 27 Website 12.00 Rp 3.13 Rp 3.22 Rp 3.32 Rp 3.42 Rp 3.52 Rp 28 Video Marketing - Rp 6.00 Rp 6.18 Rp 6.37 Rp 6.56 Rp 6.75 Rp 29 Search Advertising 9.00 Rp - Rp 4.55 Rp 6.20 Rp 9.10 Rp 9.10 Rp 30 Media Sosial - Rp 36.00 Rp 37.08 Rp 38.19 Rp 39.34 Rp 40.52 Rp 31 Instagram Advertising 25.64 Rp - Rp 1.40 Rp 4.20 Rp 8.40 Rp 8.40 Rp 32 Personal Selling - Rp 100.80 Rp 104.28 Rp 107.41 Rp 184.39 Rp 265.89 Rp 33 Pencadangan Komisi 74.58 Rp 210.08 Rp 268.38 Rp 446.70 Rp 669.97 Rp 34 Perpanjangan Hak Merek 0.23 Rp 0.23 Rp 0.24 Rp 0.25 Rp 0.25 Rp 35 Depresiasi Bangunan & Renovasi 652.30 Rp 652.30 Rp 1,304.60 Rp 1,304.60 Rp 1,956.90 Rp 36 Depresiasi Mesin 47.38 Rp 47.38 Rp 94.75 Rp 94.75 Rp 142.13 Rp 37 Depresiasi Peralatan 7.26 Rp 7.26 Rp 14.53 Rp 14.53 Rp 21.79 Rp 38 Depresiasi Kendaraan 39.51 Rp 39.51 Rp 79.03 Rp 79.03 Rp 79.03 Rp 39 Kas Perusahaan 485.32 Rp 1,160.37 Rp 1,195.18 Rp 1,231.03 Rp 1,267.96 Rp 1,306.00 Rp Total 1,467.97 Rp 8,122.56 Rp 10,488.46 Rp 13,664.92 Rp 18,068.35 Rp 24,338.41 Rp Tahun Jenis Investasi, Jumlah (dalam Juta Rupiah)
Sumber: Hasil Studi Kelayakan Bisnis PT Krispindo (Margareta, et. al. 2020)

## Lampiran 1. Projected Income Statement PT Krispindo
Y0 Y1 Y2 Y3 Y4 Y5 Pendapatan Pendapatan layanan Rp0 Rp7,457,505,600 Rp10,504,102,035 Rp14,910,051,643 Rp21,271,443,081 Rp30,453,106,598 Total Pendapatan Rp0 Rp7,457,505,600 Rp10,504,102,035 Rp14,910,051,643 Rp21,271,443,081 Rp30,453,106,598 Biaya Pendapatan Biaya layanan Rp166,512,755 Rp3,161,289,341 Rp3,705,372,002 Rp6,168,392,995 Rp7,349,823,825 Rp10,846,634,337 Total Biaya Pendapatan Rp166,512,755 Rp3,161,289,341 Rp3,705,372,002 Rp6,168,392,995 Rp7,349,823,825 Rp10,846,634,337 Laba Kotor -Rp166,512,755 Rp4,296,216,259 Rp6,798,730,033 Rp8,741,658,648 Rp13,921,619,256 Rp19,606,472,261 Pendapatan lain-lain Rp0 Rp621,777,823 Rp875,914,464 Rp1,384,340,927 Rp1,945,843,306 Rp3,001,519,051 Biaya Bunga Rp0 Rp325,109,126 Rp325,109,126 Rp325,109,126 Rp325,109,126 Rp325,109,126 Biaya lain-lain Rp8,330,372,145 Rp4,315,658,901 Rp4,603,834,207 Rp6,365,427,726 Rp4,651,990,361 Rp6,149,775,237 Laba Sebelum Pajak -Rp8,496,884,899 Rp277,226,055 Rp2,745,701,164 Rp3,435,462,723 Rp10,890,363,075 Rp16,133,106,950 Pajak Rp0 Rp645,615,624 Rp2,179,253,989 Rp3,264,505,587 Rp6,066,532,866 Rp9,238,883,500 Laba Bersih -Rp8,496,884,899 Rp922,841,679 Rp566,447,175 Rp170,957,136 Rp4,823,830,209 Rp6,894,223,449 Kas Bebas Perusahaan (FCFF) Rp0 Rp839,428,961 Rp1,483,504,832 Rp3,618,722,293 Rp5,584,353,379 Rp9,482,333,348

## Lampiran 2. Projected Cash Flows PT Krispindo
Y0 Y1 Y2 Y3 Y4 Y5 Arus Kas dari Aktivitas Operasi Penerimaan kas dari pendapatan jasa Rp0 Rp7,457,505,600 Rp10,504,102,035 Rp14,910,051,643 Rp21,271,443,081 Rp30,453,106,598 Penerimaan kas dari pendapatan lain-lain Rp0 Rp621,777,823 Rp875,914,464 Rp1,384,340,927 Rp1,945,843,306 Rp3,001,519,051 Pembayaran kepada pemasok Rp19,166,119 Rp1,274,893,761 Rp1,768,804,967 Rp2,473,071,541 Rp3,475,296,038 Rp4,900,802,188 Pembayaran kepada karyawan Rp836,566,223 Rp3,346,264,893 Rp3,446,652,840 Rp3,550,052,425 Rp3,656,553,998 Rp3,766,250,618 Kas Neto diperoleh dari operasi -Rp855,732,342 Rp3,458,124,768 Rp6,164,558,692 Rp10,271,268,603 Rp16,085,436,351 Rp24,787,572,844 Penerimaan bunga Rp0 Rp0 Rp0 Rp0 Rp0 Rp0 Pembayaran bunga Rp0 Rp325,109,126 Rp325,109,126 Rp325,109,126 Rp325,109,126 Rp325,109,126 Pembayaran asuransi Rp24,021,380 Rp24,742,021 Rp25,484,282 Rp52,497,621 Rp54,072,550 Rp83,542,089 Pembayaran pajak Rp0 Rp645,615,624 Rp2,179,253,989 Rp3,264,505,587 Rp6,066,532,866 Rp9,238,883,500 Kas Bersih diperoleh dari aktivitas operasi -Rp879,753,722 Rp2,462,657,998 Rp3,634,711,295 Rp6,629,156,269 Rp9,639,721,809 Rp15,140,038,128 Arus Kas dari Aktivitas Investasi Pembelian aset -Rp5,420,023,000 Rp0 Rp0 -Rp2,098,060,973 Rp0 -Rp1,859,386,351 Kas Neto diperoleh dari aktivitas investasi -Rp5,420,023,000 Rp0 Rp0 -Rp2,098,060,973 Rp0 -Rp1,859,386,351 Arus Kas dari Aktivitas Pendanaan Penerimaan liabilitas jangka panjang Pinjaman Bank jangka panjang 3,104,761,742 Rp -Tambahan modal disetor Rp6,896,884,899 Rp0 Rp0 Rp0 Rp0 Rp0 Kas Neto diperoleh dari aktivitas pendanaan Rp10,001,646,641 Rp0 Rp0 Rp0 Rp0 Rp0 Kenaikan (Penurunan) Neto Kas dan Setara Kas Rp3,701,869,919 Rp2,462,657,998 Rp3,634,711,295 Rp4,531,095,296 Rp9,639,721,809 Rp13,280,651,777
Sumber: Hasil Olah Proyeksi Laporan Keuangan PT Krispindo
Sumber: Hasil Olah Proyeksi Laporan Keuangan PT Krispindo

## Lampiran 3. Projected Balance Sheet PT Krispindo
Y0 Y1 Y2 Y3 Y4 Y5 Aset Aset Lancar Kas dan Setara Kas Rp485,321,840 Rp1,160,366,267 Rp1,195,177,255 Rp1,231,032,572 Rp1,267,963,549 Rp1,306,002,456 Piutang Usaha Rp0 Rp7,457,505,600 Rp10,504,102,035 Rp14,910,051,643 Rp21,271,443,081 Rp30,453,106,598 Perlengkapan Rp51,494,400 Rp86,543,400 Rp89,139,702 Rp152,514,347 Rp157,089,778 Rp226,199,583 Persediaan Rp19,166,119 Rp1,274,893,761 Rp1,768,804,967 Rp2,473,071,541 Rp3,475,296,038 Rp4,900,802,188 Asuransi dibayar dimuka Rp24,021,380 Rp24,742,021 Rp25,484,282 Rp52,497,621 Rp54,072,550 Rp83,542,089 Pajak dibayar dimuka Rp0 Rp645,615,624 Rp2,179,253,989 Rp3,264,505,587 Rp6,066,532,866 Rp9,238,883,500 Total Aset Lancar Rp580,003,739 Rp10,649,666,672 Rp15,761,962,229 Rp22,083,673,312 Rp32,292,397,862 Rp46,208,536,415 Aset tetap Aset keuangan lainnya Rp5,420,023,000 Rp5,582,623,690 Rp5,750,102,401 Rp8,020,666,445 Rp8,261,286,439 Rp10,368,511,383 Total Aset Tidak Lancar Rp5,420,023,000 Rp5,582,623,690 Rp5,750,102,401 Rp8,020,666,445 Rp8,261,286,439 Rp10,368,511,383 Total Aset Rp6,000,026,739 Rp16,232,290,362 Rp21,512,064,630 Rp30,104,339,757 Rp40,553,684,301 Rp56,577,047,798 Liabilitas dan Ekuitas Liabilitas Jangka Pendek -Utang Usaha Rp19,166,119 Rp1,274,893,761 Rp1,768,804,967 Rp2,473,071,541 Rp3,475,296,038 Rp4,900,802,188 Total Liabilitas Jangka Pendek Rp19,166,119 Rp1,274,893,761 Rp1,768,804,967 Rp2,473,071,541 Rp3,475,296,038 Rp4,900,802,188 Liabilitas Jangka Panjang Total Liabilitas Jangka Panjang Rp3,104,761,742 Rp2,779,652,616 Rp2,454,543,491 Rp2,129,434,365 Rp1,804,325,239 Rp1,479,216,114 Total Liabilitas Rp3,123,927,861 Rp4,054,546,377 Rp4,223,348,457 Rp4,602,505,906 Rp5,279,621,277 Rp6,380,018,301 Ekuitas Tambahan modal disetor Rp2,876,098,878 Rp12,177,743,985 Rp17,288,716,173 Rp25,501,833,851 Rp35,274,063,024 Rp50,197,029,496 Total Ekuitas Rp2,876,098,878 Rp12,177,743,985 Rp17,288,716,173 Rp25,501,833,851 Rp35,274,063,024 Rp50,197,029,496 Total Liabilitas dan Ekuitas Rp6,000,026,739 Rp16,232,290,362 Rp21,512,064,630 Rp30,104,339,757 Rp40,553,684,301 Rp56,577,047,798
Sumber: Hasil Olah Proyeksi Laporan Keuangan PT Krispindo