## Pengaruh Free Cash Flow pada Nilai Perusahaan dengan Investment Opportunity Set sebagai Pemediasi
Penulis: RR. Maria Yulia Dwi Rengganis 1 Luh Putri Mas Mirayani 2 I Kadek Bagiana 3
Afiliasi: Universitas Mahasaraswati Denpasar, Bali, 80233, Indonesia 1,2,3
Korespondensi: mariayuliadwi@unmas. ac.id
Histori Naskah: Submit: 12-11-2023 Accepted: 13-11-2023 Published: 13-11-2023
Abstrak :  Penelitian  ini  bertujuan  untuk  memperoleh  bukti  empiris mengenai pengaruh free cash flow pada nilai perusahaan dengan investment opportunity set sebagai pemediasi pada perusahaan yang konsisten berada dalam  kelompok  indeks  LQ  45  selama  tiga tahun  berturut-turut  terhitung sejak  tahun  2020  sampai  dengan  2022.  Dari  penyaringan  atas  populasi tersebut maka didapat sebanyak 28 perusahaan yang konsisten berada dalam indeks  LQ 45  selama tiga tahun  berturut-turut sehingga  total jumlah  data yang  terkumpul  adalah  sebanyak  84  item.  Teknik  analisis  data  yang digunakan  untuk  menguji  hipotesis  yang  dirumuskan  dalam  pelitian  ini adalah analisis jalur ( path analysis ). Hasil analisis menunjukkan bahwa (1) free cash flow berpengaruh positif pada nilai perusahaan; (2) free cash flow tidak  berpengaruh  pada investment  opportunity  set ;  (3) Investment Opportunity  Set tidak  berpengaruh  pada  nilai  perusahaan;  (4) investment opportunity set tidak mampu memediasi pengaruh free cash flow pada nilai perusahaan.
Kata kunci : free cash flow , investment opportunity set , nilai perusahaan

## Pendahuluan
Nilai perusahaan merupakan persepsi investor terhadap tingkat keberhasilan perusahaan. Nilai perusahaan yang dikatakan baik bisa dilihat dari harga saham yang tinggi. Tingginya harga saham dapat menjadi sinyal positif bagi calon investor dan menjamin kemakmuran pemegang saham (Lestari, Titisari dan Suhendro, 2021).  Sinyal  positif  yang  dimaksud  adalah  bahwa  perusahaan  yang  harga  sahamnya  tinggi  seharusnya memiliki prospek yang baik kedepannya sehingga menguntungkan bagi investor yang akan menanamkan dana nya di perusahaan tersebut. Semakin tinggi rasio harga saham dengan nilai bukunya ( price to book value ), maka semakin tinggi nilai perusahaan.
Nilai perusahaan cenderung bersifat fluktuatif karena dipengaruhi oleh beberapa faktor, salah satunya free cash flow (Selfandari dan Susilowati, 2023). Kieso et al., (2014) menyatakan free cash flow merupakan arus  kas  perusahaan  yang  dapat  dipergunakan  untuk  tambahan  investasi,  membayar  utang,  pembelian kembali  saham  yang  telah  dijual  maupun  untuk  menambah  likuidasi  perusahaan.  Sehingga,  perusahaan dengan free cash flow yang tinggi dipandang lebih mampu bertahan ketika dihadapkan pada kondisi sulit oleh  publik  dengan  catatan,  penggunaannya  dilakukan  dengan  bijak  dan  tepat  serta  pertimbangan  yang matang.  Perusahaan  dengan free  cash  flow yang  tinggi  akan  memiliki  kinerja  yang  lebih  baik  jika dibandingkan dengan perusahaan lain karena mereka memiliki keuntungan atas berbagai kesempatan yang mungkin  tidak  dimiliki  perusahaan  lain  (Perdana,  2021).  Kinerja  perusahaan  yang  baik  juga  berarti perusahaan mampu mensejahterakan para pemegang sahamnya.
Volume : 3 | Nomor 3 | November 2023 | E-ISSN : 2797-7161 | DOI: doi.org/jebma.v3n3.3186
Hasil penelitian terdahulu ada yang menunjukkan bahwa arus kas bebas berpengaruh positif terhadap nilai Perusahaan  (Arifin  dan  Sudiyatno  2023). Free  cash  flow merupakan  salah  satu  indikator  untuk  menilai fleksibilitas  keuangan.  Dengan free  cash  flow yang  tinggi  perusahaan  dapat  menentukan  dengan  lebih leluasa, apakah akan menggunakan kas untuk membayar dividen atau akan digunakan sebagai sumber dana internal untuk mendanai investasi perusahaan. Namun penelitian lainnya yang dilakukan oleh Widiastari and Yasa (2018) menemukan bahwa free cash flow tidak berpengaruh pada nilai perusahaan. Meskipun perusahaan memiliki free cash flow yang tinggi, tetapi tidak tersedia investasi yang menguntungkan, maka free cash flow yang ada di perusahaan akan digunakan untuk bertindak oportunis oleh manajemen. Selain itu, pengambilan keputusan investasi oleh investor cenderung tidak memprioritaskan perhitungan free cash flow karena tidak secara langsung terdapat dalam rasio keuangan perusahaan.
Ketidakkonsistenan hasil penelitian mengenai pengaruh free cash flow pada nilai perusahaan menjadi dasar yang  melatarbelakangi  dilakukannya  penelitian  ini  dengan  menambahkan investment  opportunity  set sebagai  variabel  pemediasi. Free  cash  flow berpotensi  memicu  terjadinya  konflik  keagenan,  dimana terdapat  perbedaan  kepentingan  antara  pihak  pemegang  saham  dan  manajemen.  Pihak  manajemen  pada umumnya  ingin  agar  kelebihan free  cash  flow perusahaan  digunakan  untuk  mendanai investment opportunity  set yang  ada  untuk  tujuan  memaksimalkan  nilai  perusahaan  di  masa  depan.  Saat  kondisi perusahaan  sangat  baik,  manajemen  cenderung  memilih  menggunakan  kas  bebas  perusahaan  untuk mengambil  peluang  investasi  baru  yang  dapat  menguntungkan  perusahaan  di  masa  depan  dibandingkan membagikan dividen. Keputusan manajemen dalam menggunakan kelebihan kas bebas perusahaan untuk mendanai peluang investasi yang ada dapat menjadi sinyal positif mengenai pertumbuhan aset perusahaan di masa depan, sehingga harga saham sebagai indikator nilai perusahaan juga akan meningkat (Muharti and Anita, 2017). Penelitian yang dilakukan oleh Andaswari, Pitono dan Hardianto (2017) juga menunjukkan bahwa investment opportunity set berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan konstruksi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.

## Studi Literatur

## Teori Keagenan
Teori keagenan menjelaskan tentang adanya hubungan yang terdiri dari dua pihak dalam suatu perusahaan dimana satu pihak berperan sebagai agent dan pihak lainnya sebagai principal. Teori keagenan merupakan teori dasar yang dapat menjelaskan hubungan antara free cash flow dengan nilai perusahaan. Keberadaan free cash flow dalam perusahaan dapat memicu terjadinya konflik antara manajer dengan pemegang saham yang  disebut  dengan  konflik  keagenan  (Ifafah  dan  Suryono,  2020).    Konflik  keagenan  tersebut  muncul terkait adanya perbedaan kepentingan antara pemegang saham dan manajemen dalam hal penggunaan free cash flow perusahaan. Teori keagenan menjelaskan bahwa perbedaan kepentingan antara pemegang saham dengan  manajemen  mengharuskan  pihak  manajemen  mengambil  keputusan  yang  tepat  mengenai penggunaan free cash flow . Pihak pemegang saham menginginkan agar free cash flow perusahaan dapat digunakan untuk membayarkan dividen, sehingga kesejahteraannya dapat meningkat. Namun, manajemen menginginkan  agar free  cash  flow perusahaan  dapat  digunakan  untuk  mengambil  kesempatan  investasi yang menguntungkan, sehingga nilai perusahaan di masa dapat meningkat.

## Nilai Perusahaan
Menurut  Hery  (2017:5)  “Nilai  perusahaan  adalah  suatu  kondisi  tertentu  yang  dicapai  suatu  perusahaan sebagai  wujud  kepercayaan  masyarakat  terhadap  perusahaan  setelah  melalui  proses  operasi  selama bertahun-tahun,  sejak  berdirinya  perusahaan  sampai  sekarang".  Pentingnya  nilai  suatu  Perusahaan  bagi pemilik perusahaan karena hal tersebut menyangkut pandangan investor terhadap kinerja perusahaan yang dikaitkan  dengan  harga  saham.  Penelitian  ini  menggunakan Price  to  Book  Value (PBV)  untuk memproksikan nilai saham. Pemilihan proksi ini dinilai mampu memberikan perbandingan akurat antara
Volume : 3 | Nomor 3 | November 2023 | E-ISSN : 2797-7161 | DOI: doi.org/jebma.v3n3.3186
nilai buku perusahaan dengan nilai pasar saham. Sehingga dapat diketahui overvalued atau undervalued pada berbagai tingkat harga saham (Sugiharto dan Hendratno 2022).

## Free Cash Flow
Kas  yang  tersedia  di  perusahaan  merupakan  salah  satu  sumber  dana  internal  perusahaan  yang  dapat digunakan  sebagai  modal  untuk  membiayai  aktivitas  perusahaan.  Semakin  tinggi  arus  kas  positif  yang tersedia di perusahaan, maka semakin tinggi likuiditas perusahaan. Tingginya likuiditas perusahaan akan mencerminkan kinerja dan nilai perusahaan yang baik. informasi arus kas juga meningkatkan daya banding pelaporan  kinerja  operasi berbagai  entitas,  karena menyajikan  informasi  mengenai aktivitas  perusahaan, yaitu aktivitas operasi, aktivitas investasi, dan aktivitas pendanaan (PSAK No. 2 Tahun 2016). arus kas positif dari aktivitas operasi dapat menjamin kontinuitas perusahaan dalam jangka panjang. Selain itu, arus kas bersih dari aktivitas operasi juga dapat digunakan untuk mendanai rencana investasi maupun membayar dividen. Selisih positif dari aliran kas bersih aktivitas operasi disebut sebagai free cash flow (arus kas bebas) yang mengindikasikan bahwa kondisi keuangan perusahaan tersebut sehat. Jensen (1986) mendefinisikan free cash flow sebagai kelebihan aliran kas dari pendanaan seluruh investasi yang menghasilkan net present value (NPV) positif.

## Investment opportunity set
Investment Opportunity Set atau set kesempatan investasi merupakan kombinasi antara aktiva yang dimiliki dan pilihan investasi di masa datang dengan net present value positif  (Myers, 1977). IOS yang dimiliki oleh  perusahaan  dapat  mendorong  manajemen  untuk  menginvestasikan  dana  perusahaan  dengan  tujuan memperoleh net  present  value yang  positif.  Pilihan  investasi  di  masa  depan  merupakan  kemampuan perusahaan dalam mengeksploitasi keuntungan yang lebih besar dibandingkan perusahaan sejenis lainnya. Keputusan investasi yang diambil begitu penting bagi perusahaan karena secara langsung berkaitan dengan tujuan perusahaan dalam memaksimalkan nilai perusahaan.

## Pengaruh Free Cash Flow pada Nilai Perusahaan
Free  cash  flow (arus  kas  bebas)  merupakan  kelebihan  aliran  kas  dari  pendanaan  seluruh  investasi  yang menghasilkan net  present  value (NPV)  positif  (Jensen,  1986).  Ketika  manajemen  mampu  mengambil keputusan yang tepat dalam menggunakan kelebihan arus kas bebas perusahaan, maka pemegang saham dan  calon  investor  akan  memberikan  penilaian  positif  mengenai  kemampuan  perusahaan  dalam mensejahterakan  pemegang  saham.  Penelitian  terdahulu  yang  dilakukan  oleh  Hermuningsih  (2016),  Al- Zararee and Al-Azzawi (2016), Ghodrati and Hashemi (2014), dan Suartawan & Yasa (2016) menemukan bahwa free cash flow berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Hubungan positif menunjukkan bahwa perusahaan yang memiliki free cash flow tinggi mencerminkan kinerja perusahaan yang bagus sehingga nilai perusahaan meningkat. Keberadaan free cash flow di perusahaan juga mencerminkan banyaknya dana yang  dimiliki  sehingga  nilai  perusahaan  akan  tinggi  di  mata  publik.  Berdasarkan  uraian  tersebut,  maka hipotesis penelitian yang diajukan adalah:
H 1 : Free cash flow berpengaruh positif pada nilai perusahaan

## Pengaruh Free Cash Flow pada Investment Opportunity Set
Free  cash  flow merupakan  kelebihan  kas  bersih  perusahaan  yang  dapat  digunakan  untuk  membiayai investasi  maupun  membayar  dividen.  Suherli  and  Harahap  (2004)  menyatakan  bahwa  ketika  kondisi perusahaan sangat baik, manajemen cenderung memilih menggunakan kas bebas perusahaan untuk mengambil  peluang  investasi  baru  yang  dapat  menguntungkan  perusahaan  di  masa  depan  dibandingkan membagikan dividen. Keputusan manajemen dalam menggunakan kelebihan kas bebas perusahaan untuk mendanai peluang investasi yang ada dapat menjadi sinyal positif mengenai pertumbuhan aset perusahaan di masa depan. Oleh karena itu, ketika free cash flow yang tersedia di perusahaan tinggi, maka peluang
manajemen  untuk  menggunakan  dana  yang  dimiliki  untuk  mengambil  kesempatan  investasi  yang  ada semakin tinggi. Berdasarkan uraian tersebut, maka dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut. H 2 : Free cash flow berpengaruh positif pada investment opportunity set

## Pengaruh Investment Opportunity Set pada Nilai Perusahaan
Set  kesempatan  investasi  ( investment  opportunity  set atau  IOS)  adalah  kesempatan  investasi  yang merupakan kombinasi antara aktiva yang dimiliki dan pilihan investasi di masa datang dengan net present value positif (Myers, 1977). Muharti and Anita (2017) menyatakan bahwa mendanai peluang investasi yang ada  dapat  menjadi  sinyal  positif  mengenai  pertumbuhan  aset  perusahaan  di  masa  depan,  sehingga diharapkan harga saham sebagai indikator nilai perusahaan juga akan meningkat. Penelitian terdahulu yang dilakukan  oleh  Rizqia,  Aisjah  and  Sumiati  (2013)  dan  Suartawan  &  Yasa  (2016)  menemukan  bahwa investment  opportunity  set berpengaruh  positif  pada  nilai  perusahaan.  Kemampuan  manajemen  dalam mengambil  peluang  investasi  dianggap  memiliki  prospek  pertumbuhan  yang  bagus  di  masa  depan. Akibatnya,  investor  akan  memberikan  respon  positif  terhadap  perusahaan,  sehingga  diharapkan  akan berdampak pada kenaikan harga saham perusahaan. Berdasarkan uraian tersebut, maka dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut.
H 3 : Investment opportunity set berpengaruh positif pada nilai perusahaan

## Pengaruh Free Cash Flow pada Nilai Perusahaan melalui Investment Opportunity Set
Free cash flow yang dimiliki perusahaan dapat memicu terjadinya konflik keagenan antara pihak pemegang saham dengan manajemen (Arieska and Gunawan, 2013). Perbedaan kepentingan tersebut mengharuskan pihak manajemen untuk mengambil keputusan yang tepat mengenai penggunaan dana atas kelebihan arus kas  bebas.  Dalam  hal  ini,  pihak  manajemen  ingin  agar  kelebihan  arus  kas  bebas  perusahaan  digunakan untuk mendanai set kesempatan investasi yang ada untuk tujuan memaksimalkan nilai perusahaan di masa depan. Keputusan manajemen dalam memanfaatkan kelebihan arus kas bebas perusahaan untuk mengambil kesempatan investasi yang tersedia dianggap memiliki prospek pertumbuhan yang bagus di masa depan. Akibatnya, investor akan memberikan respon positif atas keputusan yang diambil, sehingga diharapkan harga saham yang digunakan sebagai indikator penilaian  terhadap  nilai  Perusahaan  juga  akan  meningkat.  Berdasarkan  uraian  tersebut,  maka  dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut.
H 4 : Investment opportunity set mampu memediasi pengaruh free cash flow pada nilai perusahaan.

## Metode Penelitian
Populasi penelitian ini adalah perusahaan yang tergabung dalam indeks LQ 45 dengan kriteria pemilihan sampel menggunakan purposive dengan kriteria yaitu perusahaan-perusahaan yang konsisten berada dalam kelompok indeks LQ 45 selama tiga tahun berturut-turut terhitung sejak tahun 2020 sampai dengan 2022 dan  mempublikasikan  laporan  keuangan  secara  berturut-turut  dari  tahun  2020  sampai  tahun  2022.  Dari penyaringan  atas  populasi  tersebut  maka  didapat  sebanyak  28  perusahaan  yang  konsisten  berada  dalam indeks LQ 45 selama tiga tahun berturut-turut sehingga total jumlah data yang terkumpul adalah sebanyak 84 item. Teknik analisis data yang digunakan untuk menguji hipotesis yang dirumuskan dalam pelitian ini adalah  analisis  jalur  ( path  analysis ).  Fungsi  analisis  jalur  yang  digunakan  adalah  untuk  menentukan kekuatan  pengaruh  dari  masing-  masing  variabel  untuk  melihat  adanya  pengaruh  tidak  langsung  dari masing- masing variabel yang terdapat dalam model penelitian.

## Gambar 1. Diagram Jalur

## Definisi Operasional Variabel Nilai Perusahaan
Nilai  perusahaan  merupakan  suatu  penilaian  publik  terhadap  kinerja  perusahaan  yang  dilihat  dari  harga sahamnya. Nilai perusahaan yang tercermin dari harga saham diproksikan dengan price to book value, yaitu perbandingan  antara  harga  saham  perusahaan  yang  dinilai  oleh  pasar  dengan  nilai  buku  saham (Ratnaningsih, 2014). Price to book value dapat dirumuskan sebagai berikut.
Price to Book Value (PBV) = Harga Pasar Per Lembar Saham
Nilai Buku Per Lembar Saham

## Investment Opportunity Set (IOS)
merupakan set kesempatan investasi yang dimiliki oleh perusahaan dalam mengambil keputusan investasi di  masa  depan  yang  mencerminkan  adanya  pertumbuhan  aktiva  riil  perusahaan.  Dalam  penelitian  ini Investment  Opportunity  Set (IOS)  menggunakan  proksi  berbasis  investasi,  yaitu Capital  Expenditure  to Book  Value  Asset (CAPBVA)  yang  mengacu  pada  penelitian  (Rizqia,  Aisjah  and  Sumiati,  2013)  untuk melihat tingkat aktivitas investasi perusahaan, yang dirumuskan sebagai berikut.
CAPBVA =    Nilai Buku Aktiva Tetap t – Nilai Buku Aktiva Tetap t-1 Total Aktiva

## Free Cash Flow
merupakan  kelebihan  arus  kas  bersih  dari  aktivitas  operasi  yang  tersedia  di  perusahaan  sehingga  dapat digunakan  untuk membayarkan  dividen  ataupun diinvestasikan kembali.  Dalam penelitian ini, free  cash flow dihitung dengan menggunakan rumus Ross et al (2010) yaitu:
AKO - PM -MKB FCF Ratio = ───────────── Total asset
Keterangan: FCF = Free Cash flow AKO  = Aliran kas operasi pada tahun t PM = Pengeluaran modal pada tahun t MKB  = Modal kerja bersih pada tahun t
Free Cash Flow (X) Investment Opportunity Set (Z) Nilai Perusahaan (Y)
Volume : 3 | Nomor 3 | November 2023 | E-ISSN : 2797-7161 | DOI: doi.org/jebma.v3n3.3186

## Hasil
Tabel 1. Analisis Deksirptif Name Mean Median Min Max Standar Deviation Excess Kurtosis Skewness PBV 3.394 1.505 0.415 56.792 8.427 27.62 5.235 FCF -0.076 -0.097 -0.426 0.693 0.183 6.9 2.083 IOS 0.007 0.003 -0.042 0.098 0.024 2.359 1.029 Sumber: Data sekunder yang diolah (2023)
Tabel  1.  diatas  menjelaskan  hasil  gambaran  masing-maisng  variabel  dari  nilai  rata-rata,  minimum, maksimum dan standar deviasi.

## Evaluasi Model Pengukuran (Outer Model)

## Convergen Validity
Convergen validity bertujuan untuk mengukur validitas indikator sebagai pengukur konstruk yang dapat dilihat pada outer loading ( output Smart-PLS ). Indikator dianggap valid jika memiliki nilai outer loading di atas 0.50. Disamping itu juga, nilai outer loading dapat mengetahui kontribusi setiap indikator/indikator terhadap variabel latennya.
Tabel 2. Hasil Evaluasi Outer Loading Free Cash Flow Investment Opportunity Set Nilai Perusahaan FCF 1.000 IOS 1.000 PBV 1.000 Sumber: Data sekunder yang diolah (2023)
Berdasarkan hasil analisis pada outer loading diatas 0,70 maka lolos uji validitas Evaluasi Model Struktural (Inner Model) Model struktural dievaluasi dengan memperhatikan Q 2 predictive relevance model yang mengukur seberapa baik  nilai  observasi  dihasilkan  oleh  model.  Q 2 didasarkan  pada  koefisien  determinasi  seluruh  variabel dependen. Besaran Q 2 memiliki nilai dengan rentang 0 < Q 2 < 1, semakin mendekati nilai 1 berarti model semakin baik. Adapun kalkulasi Q 2 predictive relevance model sesuai sajian Tabel 3. Berikut:
Tabel 3. uji R Square R-square R-square adjusted Investment Opportunity Set 0.017 0.005 Nilai Perusahaan 0.528 0.516

## Sumber: Data sekunder yang diolah (2023)
Dari  Tabel  R  Square  menunjukan  nilai  perusahaan  dapat  menjelaskan  variabel  free  cash  flow  dan  IOS sebesar 0,528 atau sebesar 52,8%. Sedangkan untuk variabel IOS dapat menjelaskan variabel Free Cash Flow sebesar 1,7%.
Volume : 3 | Nomor 3 | November 2023 | E-ISSN : 2797-7161 | DOI: doi.org/jebma.v3n3.3186
Tabel 4. Hasil Evaluasi Model Struktural (Inner Model) SSO SSE Q² (=1-SSE/SSO) Free Cash Flow 84.000 84.000 0.000 Investment Opportunity Set 84.000 83.758 0.003 Nilai Perusahaan 84.000 43.296 0.485

## Sumber: Data sekunder yang diolah (2023)
Tabel 4. menunjukkan bahwa nilai Q 2 = 0,485 dan mendekati nilai 1, sehingga dapat memberikan bukti bahwa model struktural memiliki kesesuaian ( goodness-fit model) yang baik. Hasil ini juga memberikan arti, bahwa 48,5% dari data dapat dijelaskan oleh model, sedangkan sisanya sebesar 51,5% dijelaskan oleh error atau variabel lain yang tidak terdapat dalam model. Hasil Pengujian Hipotesis Pengujian hipotesis dilakukan dengan T Statistic dengan memilah untuk pengujian pengaruh langsung. Pada bagian  berikut  ini  diuraikan  secara  berturut-turut  hasil  pengujian  pengaruh  langsung  dan  pemeriksaan variabel mediasi.

## 1) Uji Hipotesis Pengaruh langsung
Rekapitulasi hasil uji validasi koefisien jalur ( path coefficient ) pada masing-masing jalur untuk pengaruh langsung yang tersaji pada Tabel 5. memberikan informasi untuk pengujian hipotesis sebagai berikut :
Tabel 5. Hasil Pengujian Hipotesis Pengaruh Langsung
No Hubungan antar Variabel Koefisien Jalur T Statistics Keterangan 1 Free Cash Flow -> Nilai Perusahaan 0.698 3.126 H 1 diterima 2 Free Cash Flow -> Investment Opportunity Set -0.130 0.990 H 2 ditolak 3 Investment  Opportunity  Set  ->  Nilai Perusahaan -0.130 1.644 H 3 ditolak

## Sumber: Data sekunder yang diolah (2023)
Informasi hasil pengujian hipotesis penelitian (Tabel 5.) dapat dipaparkan sebagai berikut:
(1) Hasil pengujian Hipotesis-1 (H 1 ): (X 1 )  terbukti  berpengaruh positif  dan  signifikan  terhadap  (Y).  Hasil ini  ditunjukkan  oleh  koefisien  jalur yang bernilai positif sebesar 0,698 dengan T-statistic = 3,126 ( T-statistic > 1,96), sehingga hipotesis 1 (H 1 ): diterima
(2) Hasil pengujian Hipotesis-2 (H 2 ): (X 2 ) terbukti tidak berpengaruh positif dan signifikan terhadap (Y). Hasil ini ditunjukkan oleh koefisien jalur yang bernilai negatif sebesar -0,130 dengan T-statistic = 0,990 ( T-statistic < 1,96), sehingga hipotesis 1 (H 2 ): ditolak
(3) Hasil pengujian Hipotesis-3 (H 3 ): (X 3 ) tidak berpengaruh terhadap (Y). Hasil ini ditunjukkan oleh koefisien jalur yang bernilai negatif sebesar 0.130 dengan T-statistic = 1,644 ( T-statistic < 1,96), sehingga hipotesis 3 (H 3 ): ditolak
Gambar 2. Full Model Hasil Analisis SEM-PLS Sumber: Data sekunder yang diolah (2023) 2) Uji Hipotesis Pengaruh Tidak Langsung Tabel 6. Pengaruh Tidak Langsung Original sample (O) Sample mean (M) Standard deviation (STDEV) T statistics (|O/STDEV |) P values Free Cash Flow -> Investment Opportunity Set -> Nilai Perusahaan 0.017 0.010 0.017 1.015 0.310
Sumber: Data sekunder yang diolah (2023)
Hasil pengujian Hipotesis-4 (H 4 ):
Dari Tabel diatas menunjukan hubungan tidak langsung antara FCF, IOS dan nilai perusahaan  memiliki nilai t statistik 1,015 dimana nilai tersebut lebih rendah dari 1,96 artinya variabel IOS tidak dapat memediasi hubungan antara FCF dengan nilai perusahaan, sehingga hipotesis 4 (H 4 ): ditolak

## Pembahasan
Pengaruh Free Cash Flow pada Nilai Perusahaan Hasil analisis menunjukkan free cash flow berpengaruh positif pada nilai perusahaan, artinya semakin tinggi free cash flow perusahaan, maka nilai perusahaan diharapkan dapat meningkat melalui pemanfaatan free cash flow. Free cash flow merupakan kelebihan arus kas dari yang dibutuhkan untuk mempertahankan aset yang  ada  dan  untuk  membiayai  investasi  baru  yang  diharapkan(Richardson,  2006:160). Free  cash  flow mengambarkan fleksibilitas keuangan perusahaan karena dengan adanya free cash flow , perusahaan akan memiliki arus kas yang tersedia untuk digunakan dalam pengembangan perusahaan, pembayaran hutang kepada  kreditor,  atau  pembayaran  deviden  kepada  pemegang  saham.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa perusahaan dengan aliran kas bebas berlebih akan memiliki kinerja yang lebih baik karena mereka dapat memperoleh keuntungan atas berbagai kesempatan yang mungkin tidak dapat diperoleh perusahaan lain. Sedangkan  perusahaan  yang  tidak  menghasilkan free  cash  flow atau  menghasilkan free  cash  flow yang negative  berarti  sumber  dana  internal  dari  kegiatan  operasional  tidak  mencukupi  untuk  memenuhi kebutuhan investasi sehingga perusahaan memerlukan tambahan dana eksternal baik dalam bentuk hutang maupun penerbitan saham baru. Hasil penelitian ini mendukung penelitian yang dilakukan oleh Burhanudin et al. (2019) dan Yulianti, dkk. (2021) yang menyatakan bahwa secara parsial free cash flow berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan.
Volume : 3 | Nomor 3 | November 2023 | E-ISSN : 2797-7161 | DOI: doi.org/jebma.v3n3.3186

## Pengaruh Free Cash Flow pada Investment Opportunity Set
Hasil analisis menunjukkan bahwa free cash flow tidak berpengaruh pada investment opportunity set . Hal ini dapat terjadi karena, ketika free cash flow perusahaan tinggi, justru peluang perusahaan untuk mendanai kesempatan  investasi  yang  ada  semakin  kecil  dikarenakan  pemegang  saham  cenderung  meminta manajemen untuk mensejahterkaan pemegang sham melalui pembayaran dividen dibandingkan mengambil kesempatan investasi yang ada (Dewi et al., 2019). Hal ini dapat dijelaskan dengan teori keagenan. Teori keagenan  menjelaskan  bahwa  perbedaan  kepentingan  mengenai  penggunaan  kas  bebas  perusahaan membuat  pemegang  saham  mendorong  manajemen  untuk  membayarkan  dividen.  Jensen  (1986)  juga menyatakan  bahwa free  cash  flow yang  dimiliki  perusahaan  sebaiknya  dibagikan  sebagai  dividen  atau digunakan untuk membayar hutang agar dapat meghindari kemungkinan para manajer melakukan investasi yang  menghasilkan net  present  value yang  negatif.  Hasil  penelitian  ini  mendukung  penelitian  yang dilakukan oleh Dewi et al., (2019) yang menyatakan bahwa secara parsial free cash flow tidak berpengaruh pada investment opportunity set .

## Pengaruh Investment Opportunity Set pada Nilai Perusahaan
Hasil  analisis  menunjukkan  bahwa Investment  Opportunity  Set tidak  berpengaruh  pada  Nilai Perusahaan.Hal ini menunjukkan bahwa sinyal pertumbuhan perusahaan yang tercermin dalam level IOS tinggi tidak direspon oleh para pelaku pasar dengan sikap berbeda dengan perusahaan yang tidak tumbuh (level IOS rendah) dalam mengambil keputusan Syifa (2015). Hal ini disebabkan oleh beberapa factor yaitu; 1)  Karena  investor  tidak  selalu  memperhatikan  IOS  perusahaan  dalam  berinvestasi  karena  investor menganggap investasi aset pada perusahaan tidak akan menjamin bahwa pertumbuhan perusahaan tersebut akan bagus  di masa mendatang  dan  meningkatkan  nilai perusahaan.  2)  Karena  tidak  semua para  pelaku pasar menggunakan informasi laporan keuangan secara cermat dalam mengambil keputusan, bahkan tidak menutup kemungkinan mereka hanya mengandalkan analisis teknikal dan lain sebagainya. Hasil penelitian ini mendukung penelitian yang dilakukan oleh Nopiyani et al., (2018) yang menyatakan bahwa investment opportunity set tidak berpengaruh pada nilai perusahaan.

## Pengaruh Free Cash Flow pada Nilai Perusahaan melalui Investment Opportunity Set
Hasil analisis menunjukkan bahwa investment opportunity set (IOS) tidak mampu memediasi pengaruh free cash flow pada nilai perusahaan. Ketidakmampuan investment opportunity set dalam memediasi pengaruh free cash flow pada nilai perusahaan memiliki arti bahwa keputusan manajemen dalam menggunakan free cash flow perusahaan untuk mengambil kesempatan investasi yang ada tidak mampu meningkatkan nilai perusahaan. Hal ini karena, pemegang saham atau calon investor lebih menginginkan agar free cash flow yang  tersedia  di  perusahaan  dibagikan  kepada  pemegang  saham  dalam  bentuk  dividen  dibandingkan mengambil kesempatan investasi yang ada. Hal ini dapat dijelaskan dengan teori keagenan bahwa f ree cash flow yang dimiliki perusahaan dapat memicu terjadinya konflik keagenan antara pihak pemegang saham dengan  manajemen.  Hasil  penelitian  ini  mendukung  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Dewi  et  al.,  (2019) yang menyatakan bahwa investment opportunity set (IOS) tidak mampu memediasi pengaruh free cash flow pada nilai perusahaan.

## Kesimpulan
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  memperoleh  bukti  empiris  mengenai  pengaruh free  cash  flow pada  nilai perusahaan dengan investment opportunity set sebagai pemediasi pada perusahaan yang konsisten berada dalam kelompok indeks LQ 45 selama tiga tahun berturut-turut terhitung sejak tahun 2020 sampai dengan 2022. Hasil analisis menunjukkan bahwa (1) free cash flow berpengaruh positif pada nilai perusahaan; (2) free cash flow tidak berpengaruh pada investment opportunity set; (3) Investment Opportunity Set  tidak berpengaruh pada Nilai Perusahaan; (4) investment opportunity set (IOS) tidak mampu memediasi pengaruh free cash flow pada nilai perusahaan.
Volume : 3 | Nomor 3 | November 2023 | E-ISSN : 2797-7161 | DOI: doi.org/jebma.v3n3.3186

## Referensi
Al-Zararee, A. and Al-Azzawi, A. (2016). The Impact of Free Cash Flow on Market Value of Firm. Global Review of Accounting and Finance . Doi: 10.21102/graf.2014.09.52.04. Vol. 5, No. 2. pp. 56-63
Andaswari, S., Pitono, H., & Hardianto, A. (2017). Analisis Pengaruh Investment Opportunity Set (IOS) terhadap Kebijakan Dividen serta Implikasinya pada Nilai Perusahaan Konstruksi yang terdaftar di Bursa Efek. Prosiding Seminar Nasional Manajemen Dan Ekonomi Bisnis, 1(3), 483–492.
Arifin, A., Sudiyatno, B. (2023). Analisa Pengaruh Investment Opportunity Set, Kepemilikan Institusional Dan  Free  Cash  Flow,  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Dengan  Struktur  Modal  Sebagai  Variabel  Mediating. YUME : Journal of Management Volume 6 Issue 1 (2023) Pages 549 - 574
Burhanudin,  B.,  Hidayati, S.  A.,  &  Tohri, M.  Z.  (2019).  Pengaruh  aliran  kas  bebas  dan  set  kesempatan investasi  terhadap  nilai  perusahaan  dengan  kebijakan  dividen  sebagai  variabel  moderasi  (Studi  empirik pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2012-2016).  Jurnal  Riset Manajemen, 19(1), 34–48.
Dewi, I.A.M.C. et al ,. (2019). Free Cash Flow Effect towards Firm Value. International Research Journal of Management, IT & Social Sciences. Vol. 6 No. 3, May 2019, pages: 108-116
Ghodrati,  H.  and  Hashemi,  A.  (2014).  A  study  on  relationship  among  free  cash  flow,  firm  value  and investors’  cautiousness:  Evidence  from  Tehran  Stock  Exchange.  Management  Science  Letters.  doi: 10.5267/j.msl.2014.8.021.
Hermuningsih, S. (2016). Pengaruh Profitabilitas, Size Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Sruktur Modal Sebagai Variabel Intervening. Jurnal Siasat Bisnis. doi: 10.20885/jsb.vol16.iss2.art8.
Hery. (2017). Auditing dan Asurans. Jakarta. Grasindo
Ifafah,  A.  A.,  Suryono,  B.  (2020).  Pengaruh  Profitabilitas,  Free  Cash  Flow  dan  Likuiditas  Terhadap Kebijakan Dividen. Jurnal Ilmu dan Riset Akuntansi : Volume 9 Nomor 4 April 2020
Jensen C., M. 1986. Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers. American Economic Review . doi: 10.2307/1818789. Vol. 76, No. 2, pp. 323-329.
Kieso, D., Weygandt, J., & Warfield, T. (2014). Intermediate Accounting: IFRS Edition. New Jersey: John Wiley & Sons
Lestari, K. A., K. A Titisari, dan Suhendro. (2021). Analisis nilai perusahaan ditinjau dari profitabilitas, likuiditas, struktur modal, kebijakan dividen dan kepemilikan manajerial. Jurnal Inovasi 17(2): 248-255.
Nopiyani, P.E., Sanjaya, N.M.W.S., dan Rianita, N.M. (2018). Pengaruh Ios Pada Nilai Perusahaan Dengan Kualitas Laba Sebagai Variabel Moderasi. Jurnal Ilmiah Akuntansi, Vol. 3, No. 1, Hal: 33-48
Myers,  S.  C.  (1977).  Determinants  of  corporate  borrowing. Journal  of  Financial  Economics .  doi: 10.1016/0304-405X(77)90015-0. Vol 5, No. 2, pp. 147-175.
Muharti, dan Rizqa Anita. (2017). Pengaruh Keputusan Investasi, Pendanaan, Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan (Studi Pada Perusahaan Sektor Property dan Real Estate di Bursa Efek Indonesia Periode 2011-2014). Batam : Jurnal Ilmiah Ekonomi dan Bisnis Universitas Islam Negeri Sultan Syarif Kasim Riau
Perdana, Y. P. (2021). Pengaruh Arus Kas Bebas, Profitabilitas, Ukuran Perusahaan, Kebijakan Dividend an Kepemilikan Manajerial Terhadap Kebijakan Hutang pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI Tahun 2012-2014 (Skripsi, Universitas Islam Sultan Agung, Semarang).
Rizqia,  D.  A.,  Aisjah,  S.  and  Sumiati.  (2013).  Effect  of  Managerial  Ownership,  Financial  Leverage, Profitability, Firm Size, and Investment Opportunity on Dividend Policy and Firm Value. Research Journal of Finance and Accounting . Vol. 4, No. 11, pp. 120-130.
Ross et al ,. (2010). Fundamental of Corporate Finance (9th Edition). New York : McGraw-Hill
Ross, Stephen A. et al. (2000). Fundamental of Corporate Finance . Fifth Edition. Boston: Irwin McGraw- Hill.
Selfandari, R. A., Susilowati, E. (2023). Kebijakan Hutang Memoderasi Arus Kas Bebas dan Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan Consumer Non-Cyclicals. JIMAT (Jurnal Ilmiah Mahasiswa Akuntansi ) Universitas Pendidikan Ganesha, Vol: 14 No: 03 Tahun 2023, 758-767.
Suartawan, P. A. and Yasa, G. W. (2016). Pengaruh Investment Opportunity Set Dan Free Cash Flow Pada Kebijakan Dividen Dan Nilai Perusahaan. E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana , Vol. 14, No. 3, pp. 2014–2044.
Sugiharto, S. A., Hendratno. (2022). Pengaruh Pertumbuhan Perusahaan, Free Cash Flow, dan Investment Opportunity Set Atas Nilai Perusahaan. JIMEA-Jurnal Ilmiah MEA (Manajemen, Ekonomi, dan Akuntansi) Vol. 6 No. 3, 2022
Suherli, M. and S. Harahap, S. (2017). Studi Empiris Terhadap Faktor Penentu Kebijakan Jumlah Dividen. Media Riset Akuntansi, Auditing dan Informasi . doi: 10.25105/mraai.v4i3.1806. Vol. 4, No. 3, pp. 223-245.
Syifa,  Sufi  Fajrotus.  (2015).  “Pengaruh  Investment  Opportunity  Set  (IOS),  Kepemilikan  Institusional, Komisaris  Independen,  Dan  Return  On  Investment  (ROI)  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Pada  Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia.” Universitas Negri Yogyakarta.
Widiastari, P. A. and Yasa, G. W. (2018). Pengaruh Profitabilitas, Free Cash Flow, dan Ukuran Perusahaan Pada Nilai Perusahaan. E-Jurnal Akuntansi . doi: 10.24843/eja.2018.v23.i02.p06.
Yulianti, R., Suriana, I. dan Kusno, H. S. (2021). Analisis Pengaruh Free Cash Flow, Kebijakan Dividen, dan Kepemilikan Saham Manajerial terhadap Nilai Perusahaan (Studi Kasus pada Bank BUMN periode 2010-2019). Jurnal Bisnis & Kewirausahaan Volume 17 Issue 1, 2021.