## PENGARUH UKURAN KINERJA ROA, ROE, EPS DAN EVA TERHADAP RETURN SAHAM

## Iwin Arnova
Program studi Akuntansi Universitas Prof DR Hazairin SH Bengkulu Iwinarnova89@ymail.com

## ABSTRAK
Iwin Arnova; Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh Return on Asset, Return on Equity , Laba Per Saham, dan Economic Value Added terhadap return saham. Penelitian ini masih dilakukan  menganggap  hasil  yang  berbeda  dari  berbagai  penelitian.  Penelitian  ini  dilakukan dengan menggunakan data sekunder. Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  dari  tahun  2008-2011.  Metode pengambilan  sampel  menggunakan  teknik  purposive  sampling.  Pada  48  sampel.  Data  analisis menggunakan  analisis  regresi  berganda.  Hasil  analisis  regresi  menunjukkan  bahwa pengembalian aset memiliki efek positif dan signifikan terhadap return saham. Return on Equity dan  Laba  Per  Saham  tidak  berpengaruh  terhadap  return  saham,  sedangkan  Economic  Value Added  berpengaruh  negatif,  return  saham.  Adjusted  nilai  R  Square  adalah  0,989,  maka  dapat dilakukan  98,9%  variabel Return  on  Assets,  Return  on  Equity ,  Laba  Per  Saham,  dan Economic Value  Added dapat  dijelaskan  oleh  variabel  return  saham  sedangkan  1,1%  sisanya  dijelaskan oleh variabel lain.

## ABSTRACT
Iwin  Arnova; This  study  aimed  to  determine  the  effect  of  Return  on  Assets,  Return  on  Equity, Earnings Per Share, and Economic Value Added to stock return. This study is still condicted regards different  result  of  various  research.  The  research  was  conducted  using  secondary  data.  The population in this study are all manufacturing companies listed on the Indonesia Stock Exchange (IDX) of the year 2008-2011. The sampling method applies purposive sampling technique. On 48 samples.  The  data  is  analysis  uses  multiple  regression  analysis.  The  results  of  the  regression analysis  showed that  the return  on  assets  have  a  positive  and  significant  effect on  stock  returns. Return on Equity and Earnings Per Share has no effect on stock returns, while the Economic Value Added negatively affect, stock returns. Adjusted R Square value is 0.989, it can be condud 98.9% variable Return on Assets, Return on Equity, Earnings Per Share, and Economic Value Added can be  explained  by  the  variable  stock  returns  while  the  remaining  1.1%  is  explained  by  other variables.
Keywords:  Stock Return, Return on Assets, Return on Equity, Earnings per Share, Economic Value Added.

## PENDAHULUAN
Perusahaan  didirikan  dengan  tujuan  mempertahankan  eksistensinya  dengan  upaya menciptakan  laba,  menciptakan  pelanggan,  dan  menjalankan  upaya  pengembangan  dengan memusatkan  perhatian  pada  kebutuhan  masyarakat  dalam  hal  produk  yang  diinginkan, kuantitas,  harga,  waktu  pelayanan,  kegunaan  produk,  dan  sebagainya.  Tujuan  lainnya, perusahaan diharapkan untuk memperhatikan keinginan investor, karyawan, penyedia faktor- faktor  produksi,  maupun  masyarakat  luas.  Investor  memerlukan  informasi  keuangan  untuk melakukan  penilaian  perusahaan.  Kriteria  yang  pada  umumnya  digunakan  dalam  penilaian tersebut adalah pendekatan analisis fundamental. Pendekatan ini berlandaskan prinsip bahwa
sebab  mendasar  yang  menimbulkan  gerak  harga  saham  adalah  antisipasi  perubahan  dalam penjualan atau laba (Rousana, 1997).
Penilaian  atau  pengukuran  kinerja  perusahaan  dengan  rasio-rasio  tertentu  yang  tidak memasukkan  faktor  biaya  modal  ( cost  of  equity ),  merupakan  pendekatan  dalam  menilai perusahaan.  Pendekatan  ini  berdasarkan  pada  angka  yang  tertera  dalam  laporan  keuangan suatu  perusahaan  yang  dipublikasikan.  Angka  yang  tertera  dalam  satu  laporan  keuangan maupun antar dua laporan keuangan akan membentuk suatu rasio (Atmaja:2002).
Menurut Santoso (2008) EVA dipopulerkan oleh G. Bennett Steward, dalam bukunya The Quest  For  Value tahun  1991.  Sejak  itu  lebih  dari  300  perusahaan  di  Dunia  mengadopsi  EVA. Tahun  2006  dan  2007  majalah  Swa  telah  melakukan  pemeringkatan  perusahaan-perusahaan yang go  public berdasar  pada  EVA  yang  diperoleh.  Pemeringkatan  tersebut  dilakukan  untuk melihat  perusahaan-perusahaan  yang  mempunyai  kinerja  keuangan  berdasar  EVA  yang dihasilkan.
Penerapan  EVA  sebagai  pengukur  kinerja  menjadi  kian  relevan  karena  mencerminkan kemampuan  perusahaan  dalam  menciptakan  nilai  tambah  sekaligus  mengeliminasi  rekayasa keuangan. Lebih menarik lagi adalah bahwa EVA merupakan pengukuran kinerja yang memuat total  faktor  kinerja  karena  memasukkan  semua  unsur  dalam  laporan  laba/rugi  dan  neraca perusahaan. Hal ini berbeda dengan pendekatan rasio yang biasanya hanya memfokuskan pada salah  satu  ukuran  pertumbuhan  seperti  pertumbuhan  pendapatan  (ROA).  Pengukuran  ROA dianggap beresiko karena jika permasalahan berfokus pada pertumbuhan yang besar saja tanpa memperhatikan tingkat pengembalian yang tinggi dari biaya modal, akan menghancurkan nilai perusahaan.  Sebaliknya  jika  hanya  berfokus  mengemukakan  ROA  saja  manajemen  cenderung menekan  aset  dan  mengerem  investasi.  Akibatnya  investor  akan  enggan  untuk  melakukan investasi meskipun investasi tersebut menguntungkan perusahaan dalam jangka panjang.
Nilai  perusahaan  pada  dasarnya  dapat  diukur  dengan  harga  pasar  saham  perusahaan karena  harga  pasar  saham  perusahaan  mencerminkan  penilaian  investor  secara  keseluruhan atas  setiap  ekuitas  yang  dimiliki.  Harga  pasar  saham  menunjukkan  penilaian  sentral  dari seluruh  pelaku  pasar,  harga  pasar  saham  bertindak  sebagai  barometer  kinerja  manajemen perusahaan.  Jika  nilai  suatu  perusahaan  dapat  diproksikan  dengan  harga  saham  maka memaksimumkan  nilai  pasar  perusahaan  sama  dengan  memaksimumkan  harga  pasar  saham. Kinerja  perusahaan  menentukan  tinggi  rendahnya  harga  saham  di  pasar  saham.  Untuk  itu diperlukan  suatu  analisa  menyeluruh  atas  keadaan  keuangan  perusahaan  tersebut  untuk memperoleh return yang maksimal (Atmaja, 2002).
Penelitian tentang hubungan antara rasio keuangan dan EVA terhadap return saham telah banyak dilakukan. Pada umumya mereka menemukan hasil temuan yang berbeda dikarenakan sampel  dan  periode  penelitian  yang  berbeda.  Berdasarkan  penelitian    Lehn  &  Makhija  (1996) untuk mengetahui seberapa baik pengaruh ROE, EPS dan EVA  terhadap return saham, hasilnya menunjukkan  EVA  sangat  signifikan  terhadap return saham  sebesar  50%,  sedangkan  ROE sebesar  25%  dan  EPS  hanya  18%.  Penelitian  Uyemura  (1996)  menggunakan  sampel  dari  100 Bank  terbesar  Amerika  Serikat  untuk  periode  1986-1995  untuk menguji  korelasi  EVA  dengan ROA, ROE terhadap return saham. Hasil analisis regresi mereka didapatkan EVA sebesar 40%, ROA hanya 13%, dan ROE hanya 10%.
Berdasarkan  hasil  analisis  tersebut  jelas  menunjukkan  bahwa  EVA  adalah  ukuran  yang berkorelasi yang terbaik sejauh ini dengan menciptakan kekayaan pemegang saham. Meskipun EVA  mempunyai  kelebihan  dibandingkan  dengan  pengukur  kinerja  tradisional,  tidak  semua kalangan  mengakuinya.  Beberapa  penelitian  yang  dilakukan  juga  menunjukkan  bahwa  EVA bukan  merupakan  pengukur  kinerja  perusahaan  yang  terbaik  dihubungkan  dengan  harga saham maupun return saham.
Menggunakan  rumus  perhitungan  EVA  versi  Stern  Steward,  hasil  penelitian  Dodd  dan Chen  (1996)  menyebutkan  bahwa  EVA  hanya  mampu  menunjukkan  hubungan  dengan return saham  sebesar  20,2%  sedangkan  ROA  menunjukkan  hubungan  yang  lebih  tinggi  yaitu  24,5%.
Hasil penelitian Dodd dan Chen tersebut menunjukkan bahwa ROA mempunyai hubungan yang lebih  kuat  dibandingkan  dengan  EVA.  Chendrawati  dan  Hartono  (1997)  juga    menguji  apakah ROA  atau  EVA  yang  mempunyai  hubungan  paling  kuat  dengan return saham.  Hasilnya menunjukkan bahwa ROA mempunyai hubungan paling kuat dengan return saham (70%) dan signifikan pada taraf uji two tailed dibandingkan dengan EVA yang hanya sekitar 10%. Penelitian  Sasongko  dan  Wulandari  (2006)  menunjukkan  bahwa  variabel  EPS berpengaruh  terhadap  harga  saham,  sedangkan  variabel  ROA  dan  EVA  tidak  berpengaruh signifikan terhadap harga saham. Penelitian Kusumawati dan Susilowati (2004) menggunakan sampel sebanyak 10 perusahaan manufaktur di Bursa Efek Jakarta selama periode 1998-2001 menunjukkan  hasil  bahwa  variabel Earning  per  Share (EPS),  dan Return  on  Asset (ROA) berpengaruh  terhadap return saham  dengan  menggunakan  analisis  regresi  secara  serentak (simultan)  menunjukkan  variabel-variabel  tersebut  mempunyai  pengaruh  signifikan  terhadap return saham.  Sedangkan  dari  hasil  analisis  regresi  secara  parsial  menunjukkan  bahwa  hanya Earning per Share (EPS) yang berpengaruh paling signifikan terhadap return saham dengan nilai koefisien  yang  tertinggi  dibandingkan  dengan  keempat  variabel  lainnya,  yaitu  sebesar  0,666. Berdasarkan  penelitian  yang  selama  ini  dilakukan  oleh  peneliti-peneliti  terdahulu  tentang pengaruh  ROA,  ROE,  EPS,  dan  EVA  terhadap return saham  yang  hasilnya  kontradiksi  satu dengan yang lainnya dan didorong dengan kelebihan metode EVA yang ditawarkan oleh Stewart Co,  maka  penelitian  ini  termotivasi  untuk  menguji  kembali  metode  ROA,  ROE,  EPS,  dan  EVA terhadap return saham.

## KAJIAN TEORI DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS Teori Pasar Modal Efisien
Menurut  Husnan  (2005:260)  pasar  yang  efisien  adalah  “pasar  yang  harga  sekuritas- sekuritasnya mencerminkan semua informasi yang relevan”. Efisiensi tersebut tercipta karena banyaknya  analis  sekuritas  yang  melakukan  kegiatan  mereka,  dan  persaingan  antar  mereka. Bagi  perusahaan,  pasar  yang  efisien  berarti  rekayasa  laporan  keuangan  tidak  mampu meningkatkan harga saham apabila rekayasa tersebut tidak mempunyai dampak terhadap arus kas perusahaan.
Jika pasar bereaksi dengan cepat dan akurat untuk mencapai harga keseimbangan baru yang  sepenuhnya  mencerminkan  informasi  yang  tersedia,  maka  kondisi  pasar  seperti  ini disebut  dengan  pasar  efisien.  Pasar  modal  dikatakan  efisien  bila  informasi  dapat  diperoleh dengan  mudah  dan  murah  oleh  para  pemodal,  sehingga  semua  informasi  yang  relevan  dan terpercaya  telah  tercermin  dalam  harga-harga  saham.  Pada  umumnya  situasi  pasar  modal efisien  menunjukkan  hubungan  antara  harga  pasar  dan  bentuk  pasar.  Pengertian  harga  pasar dalam hal ini adalah harga saham yang ditentukan dan dibentuk oleh mekanisme pasar modal. Sedang  bentuk  mekanisme  pasar  modal  tidak  mudah  untuk  didefinisikan,  mengingat  hal  itu meliputi  sejumlah  aktivitas  (kejadian)  yang  berpengaruh  pada  beberapa  keadaan.  Adanya berbagai situasi maupun kondisi yang berbeda diantara Negara yang satu dengan yang lainnya, menyebabkan  efisiensi  pasar  pada  suatu  Negara  akan  berbeda  dengan  Negara  lain  (Hartono, 2003:369).

## Bentuk Efisiensi Pasar Secara Informasi
Kunci  utama  untuk  mengukur  pasar  yang  efisien  adalah  hubungan  antara  harga sekuritas  dengan  informasi.  Menurut  Hartono  (2003:375)  ada  tiga  macam  bentuk  utama  dari efisiensi  pasar  berdasarkan  ketiga  macam  bentuk  informasi,  yaitu  informasi  masa  lalu, informasi sekarang yang sedang dipublikasikan dan informasi privat, sebagai berikut:
1. Efisiensi pasar bentuk lemah (week form)
Pasar  dikatakan  efisien  dalam  bentuk  lemah  jika  harga-harga  dari  sekuritas  tercermin secara  penuh (fully  reflect) informasi  masa  lalu.  Informasi  masa  lalu  ini  merupakan informasi  yang  sudah  terjadi.  Bentuk  efisiensi  pasar  secara  lemah  ini  berkaitan  dengan
teori  langkah  acak (random  walk  theory) yang  menyatakan  bahwa  data  masa  lalu  tidak berhubungan  dengan  nilai  sekarang.  Jika  pasar  efisiensi  secara  bentuk  lemah,  maka  nilai- nilai  masa  lalu  tidak  dapat  digunakan  untuk  memprediksi  harga  sekarang.  Ini  berarti bahwa  untuk  pasar  yang  efisien  bentuk  lemah,  investor  tidak  dapat  menggunakan informasi masa lalu untuk mendapatkan keuntungan yang tidak normal.
2. Efisiensi pasar bentuk setengah kuat (semistrong form)
Pasar  dikatakan  efisien  setengah  kuat  jika  harga-harga  sekuritas  secara  penuh mencerminkan (fully  reflect) semua  informasi  yang  dipublikasikan (all  publicly  available information) termasuk  informasi  yang  berbeda  di  laporan-laporan  keuangan  perusahaan emiten. Informasi yang dipublikasikan dapat berupa:
1. Informasi  yang  dipublikasikan  yang  hanya  mempengaruhi  harga  sekuritas  dari perusahaan yang mempublikasikan informasi tersebut.
2. Informasi  yang  dipublikasikan  yang  mempengaruhi  harga-harga  sekuritas  sejumlah perusahaan.
3. Informasi  yang  dipublikasikan  yang  mempengaruhi  harga-harga  sekuritas  semua perusahaan yang tedaftar di pasar saham. Jika pasar efisien dalam bentuk setengah kuat, maka  tidak  ada  investor  atau  grup  dari  investor  yang  dapat  menggunakan  informasi yang dipublikasikan untuk mendapatkan keuntungan tidak normal dalam jangka waktu yang lama.
3. Efisiensi pasar bentuk kuat (strong form)
Pasar  dikatakan  efisien  dalam  bentuk  kuat  jika  harga-harga  sekuritas  sacara  penuh mencerminkan (fully  reflect) semua  informasi  yang  tersedia  termasuk  informasi  yang privat.  Jika  pasar  efisien  dalam  bentuk  ini,  maka  tidak  ada  individual  investor  atau  grup dari investor yang dapat memperolah keuntungan tidak normal (abnormal return) karena mempunyai informasi privat.

## Bentuk Efisiensi Pasar Secara Keputusan
Menurut  Hartono  (2003:381)  Efisiensi  pasar  dilihat  “berdasarkan  kemampuan  pelaku pasar  dalam  mengelola  informasi  untuk  pengambilan  keputusan”.  Efisiensi  pasar  secara keputusan  juga  merupakan  efisiensi  pasar  bentuk  setengah  kuat  yang  didasarkan  pada informasi  yang  didistribusikan.  Efisiensi  pasar  secara  informasi (informationally  efficient market) hanya didistribusikan dengan mempertimbangkan dua buah faktor, yaitu ketersediaan informasi  dan  kemampuan  pelaku  pasar.  Karena  melibatkan  lebih  banyak  faktor  dalam menetukan  pasar  yang  efisien,  suatu  pasar  yang  efisien  secara  keputusan  merupakan  efisien pasar bentuk setengah kuat secara informasi. Dengan demikian efisiensi pasar secara keputusan dapat ditambahkan di pembagian efisiensi pasar.
Pasar  yang  efisien  secara  informasi  belum  tentu  efisien  secara  keputusan.  Sebagai contoh misalnya adalah pengumuman pembayaran dividen yang naik dari nilai dividen periode sebelumnya  dan  informasi  ini  tersedia  untuk  semua  pelaku  pasar  pada  saat  yang  bersamaan. Umunya  perusahaan  emiten  menggunakan  pembayaran  dividen  sebagai  sinyal  kepada  pelaku pasar. Dengan meningkatkan nilai dividen yang dibayar, perusahaan emiten mencoba memberi sinyal  bahwa  perusahaan  mempunyai  prospek  yang  baik  di  masa  depan,  sehingga  mampu meningkatkan pembayaran dividen. Pelaku pasar yang kurang mampu menganalisis informasi akan  menerima  informasi  peningkatan  dividen  ini  begitu  saja  sebagai  sinyal  yang  baik  tanpa menganalisisnya  lebih  lanjut  dan  harga  sekuritas  akan  mencerminkan  informasi  kabar  baik secara  penuh.  Secara  definisi,  ini  berarti  pasar  sudah  efisien  bantuk  setengah  kuat  secara informasi.

## Teori Signal
Menurut  Jama’an  (2008:54) Signaling  Theory mengemukakan  tentang  bagaimana seharusnya sebuah perusahaan memberikan sinyal kepada pengguna laporan keuangan. Sinyal ini  berupa  informasi  mengenai  apa  yang  sudah  dilakukan  oleh  manajemen  untuk merealisasikan  keinginan  pemilik.  Sinyal  dapat  berupa  promosi  atau  informasi  lain  yang menyatakan  bahwa  perusahaan  tersebut  lebih  baik  daripada  perusahaan  lain.  Teori  sinyal menjelaskan  bahwa  pemberian  sinyal  dilakukan  oleh  manajer  untuk  mengurangi  asimetri informasi.  Manajer  memberikan  informasi  melalui  laporan  keuangan  bahwa  mereka menerapkan kebijakan akuntansi konservatisme yang menghasilkan laba yang lebih berkualitas karena  prinsip  ini  mencegah  perusahaan  melakukan  tindakan  membesar-besarkan  laba  dan membantu  pengguna  laporan  keuangan  dengan  menyajikan  laba  dan  aktiva  yang  tidak overstate .
Menurut  Kabu  (2011:13)  kualitas  keputusan  investor  dipengaruhi  oleh  kualitas informasi yang diungkapkan perusahaan dalam laporan keuangan. Kualitas informasi tersebut bertujuan  untuk  mengurangi  asimetri  informasi  yang  timbul  ketika manajer  lebih  mengetahui informasi  internal  dan  prospek  perusahaan  di  masa  mendatang  dibanding  pihak  eksternal perusahaan.  Informasi  yang  berupa  pemberian  peringkat  obligasi  perusahaan  yang dipublikasikan  diharapkan  dapat  menjadi  sinyal  kondisi  keuangan  perusahaan  tertentu  dan menggambarkan kemungkinan yang terjadi terkait dengan utang yang dimiliki.
Teori  signal  juga  dapat  membantu  pihak  perusahaan (agent), pemilik (prinsipal), dan pihak  luar  perusahaan  mengurangi  asimetri  informasi  dengan  menghasilkan  kualitas  atau integritas  informasi  laporan  keuangan.  Untuk  memastikan  pihak-pihak  yang  berkepentingan meyakini  keandalan  informasi  keuangan  yang  disampaikan  pihak  perusahaan (agent), perlu mendapatkan opini dari pihak lain yang bebas memberikan pendapat tentang laporan keuangan (Jama’an, 2008:55).

## Pengukuran Kinerja
Menurut  Behn  (2003:23)  Pengukuran  kinerja  adalah  “Proses  di  mana  organisasi menetapkan parameter hasil untuk dicapai oleh program investasi, dan akusisi yang dilakukan. Proses  pengukuran  kinerja  seringkali  membutuhkan  penggunaan  bukti  statistik  untuk menentukan  tingkat  kemajuan  suatu  organisasi  dalam  meraih  tujuannya.  Tujuan  mendasar  di balik dilakukannya pengukuran adalah untuk meningkatkan kinerja secara umum.
Koesno (1990:45) menyatakan bahwa “kinerja perusahaan dapat diukur dari beberapa factor”,  yaitu book  value  per  share , Earning  Per  Share ,  volatilitas  saham,  faktor  intern,  seperti profit,  tingkat  efisien, leverange ,  kualitas  manajemen,  tingkat  aktivitas/perdagangan., popularitas  merek,  risiko  usaha.  Faktor ekstern seperti  suku  bunga  deposito,  tingkat  inflasi, pajak dividen, dan kekuatan pesaing.
Purnomo  (1998:45)  menyatakan  bahwa  “rasio  keuangan  merupakan  pengukur  kinerja keuangan  yang  lebih  fundamental  dalam  menjelaskan  beberapa  kekuatan  dan  kelemahan keuangan  perusahaan”.  Rasio  keuangan  biasanya  dapat  digunakan  untuk  menjawab pertanyaan-pertanyaan  seperti  bagaimana  likuiditas  perusahaan,  apakah  manajemen menghasilkan  laba  yang  memadai  dari  penggunaan  aset  perusahaan,  dan  bagaimana perusahaan mendanai aset-asetnya, dan apakah para pemegang saham menerima penghasilan yang  memadai  dari  investasi  yang  telah  mereka  lakukan.  Rasio-rasio  tersebut  biasanya dicantumkan dalam laporan keuangan yang dipublikasikan.
Menurut  Warsono  (2001:26)  metode  yang  digunakan  dalam  mengukur  kinerja keuangan perusahaan selama ini, antara lain:
a.  Metode Rasio Keuangan, merupakan alat yang digunakan untuk menilai kinerja perusahaan yang menekankan operasi keuangan yaitu: rasio likuiditas, rasio leverage, rasio profitabilitas dan rasio aktivitas.
b.  Metode Economic  Value  Added (EVA),  digunakan  dalam  menilai  kinerja  perusahaan  yang memfokuskan pada penerapan nilai, dan hanya bisa menilai proses dalam periode 1 tahun, dengan  kata  lain  EVA  merupakan  pengukuran  pendapatan  sisa (residul  income) yang mengurangkan biaya modal terhadap laba operasi.

## Pengukuran Kinerja dengan Rasio Keuangan
Penilaian  atau  pengukuran  kinerja  perusahaan  dengan  rasio-rasio  tertentu  yang  tidak memasukkan  faktor  biaya  modal (cost  of  equity), merupakan  pendekatan  dalam  menilai perusahaan.  Pendekatan  ini  berdasarkan  pada  angka  yang  tertera  dalam  laporan  keuangan suatu  perusahaan  yang  dipublikasikan.  Angka  yang  tertera  dalam  satu  laporan  keuangan maupun antar dua laporan keuangan akan membentuk suatu rasio (Atmaja:2002).
Menurut  Prastowo  (1995)  rasio  keuangan  dikelompokkan  menjadi  rasio  likuiditas (quick  ratio,  current  ratio ,  dan  lain-lain),  rasio  aktivitas  (rata-rata  umur  piutang,  perputaran persediaan,  perputaran  aktiva  tetap,  perputaran  total  aktiva,  dan  lain-lain),  rasio  solvabilitas (total utang terhadap total aset, times intered earned, fixed charged coverage , dan lain-lain), rasio profitabilitas  ( profit  margin, ROA,  ROE ,  dan  lain-lain),  dan  rasio  pasar  ( PER,  dividend  yield , divident payout ratio, EPS , dan lain-lain).
Chen  dan  Dodd  (1996)  menyatakan  bahwa  laporan  keuangan  lebih  menekankan  pada laba  akuntansi (accounting  earning) meskipun  disadari  bahwa  teori  penilaian  ekuitas  lebih mementingkan future  cash  flow dalam  menentukan return saham  suatu  peusahaan.  Argument yang mendasari hal tersebut adalah informasi tentang earning (laba) merupakan indikator lebih baik  bagi  kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan  aliran  kas  sekarang  dan  masa  datang dibandingkan  dengan  informasi  tentang  penerimaan  dan  pengeluaran  kas.  Beberapa  model penilaian  dikembangkan  oleh  komunitas  investasi  dengan  memasukkan  laba  sebagai  input utama, sebagai contoh EPS menjadi alat analisis yang digunakan sebagai indikator keuangan di pasar modal.

## Return On Assets (ROA)
Return  On  Assets (ROA)  disebut  juga  rentabilitas  ekonomi  digunakan  untuk  mengukur kemampuan  perusahaan   menghasilkan  laba  pada masa  lalu  yang  kemudian  diproyeksikan  ke masa  depan  untuk  melihat  kemampuan  perusahaan  menghasilkan  laba  dimasa  mendatang (Riyanto,  2001:36).  ROA  merupakan  suatu  indikator  keuangan  yang  menggambarkan kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan  laba  atas  total  aset  yang  dimiliki  perusahaan. Rasio  ini  mengukur  tingkat  pengembalian  investasi  yang  telah  dilakukan  perusahaan  dengan menggunakan seluruh aktiva  yang  dimiliknya. Semakin  tinggi  ROA  semakin  tinggi  keuntungan. Semakin tinggi keuntungan yang dihasilkan perusahaan akan menjadikan investor tertarik akan saham, aktiva dan investasi tertentu dari pemilik perusahaan. Banyaknya investor yang berminat untuk  berinvestasi  maka  akan  menyebabkan  naiknya  harga  saham  yang  mempengaruhi  juga terhadap return yang diterima oleh investor. Menurut Lisa (1999) keunggulan ROA adalah:
1. ROA  merupakan  pengukuran  yang  komprehensif  dimana  seluruhnya  mempengaruhi laporan keuangan yang tercermin dari rasio ini.
2. ROA mudah dihitung, dipahami, dan sangat berarti dalam nilai absolut.
3. ROA  merupakan  denominator  yang  dapat  diterapkan  pada  setiap  unit  organisasi  yang bertanggung jawab terhadap profitabilitas dan unit usaha.
Disamping  beberapa  keunggulan  diatas  ROA  juga  memiliki  kelemahan  yaitu  (Lisa, 1999):
1. Pengukuran  kinerja  dengan  menggunakan  ROA  membuat  manajer  divisi  memiliki kecenderungan  untuk  melewatkan project-project yang  menurunkan  divisional  ROA,
meskipun  sebenarnya  proyek-proyek    tersebut  dapat  meningkatkan  tingkat  keuntungan perusahaan secara keseluruhan.
2. Manajemen  juga  cenderung  untuk  berfokus  pada  tujuan  jangka  pendek  dan  bukan  tujuan jangka panjang.
3. Sebuah project dalam  ROA  dapat  meningkatkan  tujuan  jangka  pendek,  tetapi project tersebut  mempunyai  konsekuensi  negatif  dalam  jangka  panjang,  yang  berupa  pemutusan beberapa tenaga penjualan, pengurangan budget pemasaran, dan penggunaan bahan baku yang relatif murah sehingga menurunkan kualitas produk dalam jangka panjang.
Return On Equity (ROE)
Return on Equity (ROE) disebut juga dengan istilah rentabilitas modal sendiri (Husnan, 2004:56). Return  on  Equity merupakan  kemampuan  suatu  perusahaan  dengan  modal  sendiri yang  bekerja  di  dalamnya  untuk  menghasilkan  keuntungan  (Riyanto,  2001:44).  Salah  satu alasan  utama  perusahaan  beroperasi  adalah  menghasilkan  laba  yang  bermanfaat  bagi pemegang saham, ukuran dari keberhasilan pencapaian alasan ini adalah angka ROE berhasil di capai.  Semakin  besar  ROE  mencerminkan  kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan keuntungan  bagi  pemegang  saham.  Laba  yang  diperhitungkan  untuk  menghitung  rentabilitas modal sendiri (ROE) adalah laba usaha setelah dikurangi dengan bunga modal asing dan pajak perseroan  atau income  tax .  Sedangkan  modal  sendiri  yang  diperhitungkan  hanyalah  modal sendiri yang bekerja di dalam perusahaan.
Menurut  Bodie,  Kane  and  Marcus  (2002) Return  on  Equity (ROE)  yang  merupakan perbandingan antara laba bersih dengan ekuitas ini merupakan salah satu dari dua faktor dasar dalam  menentukan  pertumbuhan  tingkat  pendapatan  perusahaan.  Ada  dua  sisi  dalam menggunakan  ROE,  kadang-kadang  diasumsikan  bahwa  ROE  yang  akan  datang  merupakan perkiraan dari ROE yang lalu. Tetapi ROE yang tinggi pada masa yang lalu tidak menjamin ROE yang  akan  datang  masih  tetap  tinggi.  Penurunan  ROE  merupakan  bukti  bahwa  investasi  baru pada perusahaan tersebut menghasilkan ROE yang lebih rendah dari investasi lama. Hal paling penting dari para analis adalah tidak perlu menerima nilai historis sebagai indikator dari nilai yang akan datang.

## Earning Per Share (EPS)
Earning per share (EPS) adalah laba perlembar saham yang merupakan indikator yang secara  ringkas  menyajikan  kinerja  perusahaan  yang  dinyatakan  dengan  laba  (Darmadji, 2006:67).  Makin  tinggi  nilai  EPS  semakin  besar  laba  yang  disediakan  untuk  pemegang  saham (Darmadji,  2006:54).  Hal  ini  akan  berakibat  dengan  meningkatnya  laba  maka  harga  saham cendrung naik dan memunkinkan  terjadinya kenaikan return saham.  Namun demikian Steward (dalam  Chen  &  Dodd:1996)  mengkritik  bahwa  pendekatan  rasio  keuangan  merupakan pengukuran  yang  gagal  memasukkan total  cost  of  capital .  Suatu  pengukuran  seharusnya  tidak dipengaruhi  oleh  ketentuan  akuntansi  yang  berbasis  akrual.  Sejak  itu  EVA  diakui  sebagai pengukur  kinerja  perusahaan  yang  baru  dan  inovatif  karena  dapat  mengkoreksi  dua  tipe kesalahan yang dimiliki oleh accounting earning .
Umumnya perhitungan EPS menggunakan basis laporan keuangan akhir tahun. Namun dapat  pula  menggunakan  laporan  keuangan  tengah  tahunan.  Dalam  praktiknya,  EPS  dihitung dengan  membagi  laba  bersih  dengan  jumlah  rata-rata  tertimbang  dari  jumlah  lembar  saham biasa  yang  beredar  sepanjang  tahun.  Jumlah  rata-rata  diperlukan  dalam  perhitungan  karena jumlah saham yang beredar selam satu tahun tidak selalu tetap, atau dengan kata lain, jumlah saham yang beredar dapat berubah.

## Pengukuran Kinerja dengan Pendekatan EVA
Istilah  EVA  pertama  kali  dipopulerkan  oleh Stern  Steward  Manajemen  Seevice yang merupakan  perusahaan  konsultan  dari  Amerika  Serikat  pada  tahun  1980-an.  EVA  telah  lama dikenal oleh para ekonom sebagai aconomic profit , yaitu nilai profit yang melebihi (kurang dari) tingkat pengembalian minimum yang bisa diperoleh oleh pemegang saham dan kreditor dengan berinvestasi di sekuritas lain yang mempunyai risiko sebanding (opportunity cost). Menurut  Sawir  (2003:74) Economic  Value  Added (EVA)  adalah  “salah  satu  cara  untuk menilai  kinerja  keuangan. Economic  Value  Added (EVA)  merupakan  indikator  tentang  adanya penambahan nilai dari suatu investasi”. Hansen & Mowen (2000:46) menyatakan EVA sebagai alat  yang  lebih  baik  dalam  menilai  kinerja  manajer  divisi  dibandingkan  dengan  ROA. Pengukuran  berdasarkan  ROA,  manajer  divisi  enggan  melakukan  investasi  jika  investasi  akan menurunkan ROA divisi meskipun dapat menaikkan laba perusahaan secara keseluruhan.
EVA  merupakan  laba  operasi  setelah  pajak (after  tax  operating  income) dikurangi dengan  total  biaya  modal (total  cost  of  capital). Total  biaya  modal  merupakan  tingkat  biaya modal  dikalikan  dengan  total  modal  yang  diinvestasikan  (Utama,  1997:46).  EVA  merupakan perhitungan  yang  sederhana,  mudah  dipahami  oleh  kalangan  non  finansial  tetapi  cukup komperehensif.  EVA  merupakan  selisih  antara  NOPAT (net  operating profit  after  tax) dengan capital charge . Atau EVA = spread EVA, yaitu selisih antara ROIC (return on invested capital) dan WAAC (weight average cost of capital) dikalikan dengan invested capital .
Menurut Mirza (1999) Meskipun EVA memiliki beberapa keunggulan, namun teknik ini juga memiliki beberapa kelemahan. Kelemahan EVA antara lain:
1.   Sulit menentukan biaya modal secara objektif. Hal ini disebabkan dana untuk investasi dapat berasal  dari  berbagai  sumber  dengan  tingkat  biaya  modal  yang  berbeda-beda  dan  bahkan biaya modal mungkin merupakan biaya peluang.
2.    EVA  terlalu  bertumpu  pada  keyakinan  bahwa  investor  sangat  mengandalkan  pendekatan fundamental dalam mengkaji dan mengambil keputusan untuk menjual atau membeli saham tertentu, padahal faktor-faktor lain terkadang lebih dominan.
3.   Konsep ini sangat tergantung pada trasparasi internal dalam perhitungan EVA secara tepat. Dalam kenyataannya seringkali perusahaan kurang trasparan dalam mengemukakan kondisi internalnya.
4.   EVA jarang dipakai dalam praktik
5.   EVA hanya mengukur salah satu keberhasilan bisnis.
Semakin  banyak  perusahaan  yang  menggunakan  EVA  sebagai  suatu  alat  untuk mengukur  kinerja  perusahaan,  khususnya  untuk  mengukur  penciptaan  nilai.  Perusahaan- perusahaan  tersebut  percaya  bahwa  penggunaan  EVA  akan  membuat  kepentingan  manajer semakin  sesuai  dengan  kepentingan  pemilik  modal.  EVA  mengukur  besarnya  nilai  yang diciptakan  oleh  suatu  perusahaan  kerena  berbeda  dengan  pengukuran  akuntansi  tradisional, EVA memperhitungkan biaya modal atas investasi yang dilakukan. Dengan diperhitungkannya biaya  modal,  EVA  mengindikasikan  seberapa  jauh  perusahaan  telah  menciptakan  nilai  bagi pemilik modal. Namun demikian, dalam prakteknya EVA dapat menimbulkan masalah, terutama kerena diperlukannya estimasi atas tingkat biaya modal. Untuk itu dalam menerapkan EVA, kita harus selalu memonitor dan mengevaluasi atas kewajaran tingkat biaya modal.
Menurut Steward and Co (2007) penilaian EVA dapat dinyatakan sebagai berikut:
1. Apabila EVA > 0, berarti nilai EVA positif yang menunjukkan telah terjadi proses nilai tambah pada perusahaan.
2. Apabila EVA = 0 menunjukkan posisi impas atau Break Event Point.
3. Apabila EVA < 0, yang berarti EVA negatif menunjukkan tidak terjadi proses nilai tambah.

## Harga Saham
Menurut  Hartono  (2000:69)  Harga  saham  adalah  “harga  yang  terjadi  di  pasar  bursa pada  waktu  tertentu  yang  ditentukan  oleh  pelaku  pasar  yaitu  permintaan  dan  penawaran pasar”.  Harga  saham  dipengaruhi  oleh  4  aspek  yaitu:  pendapatan,  dividen,  aliran  kas,  dan pertumbuhan. Menurut Husnan & Pudjiastuti (2004) saham atau sekuritas merupakan “secarik kertas yang menunjukkan hak pemilik kertas tersebut untuk memperoleh bagian dari prospek atau  kekayaan  perusahaan  yang  menerbitkan  sekuritas  tersebut  dan  berbagai  kondisi  untuk melaksanakan hak tersebut”.
Menurut  Hartono  (2000:77)  selembar  saham  mempunyai  nilai  atau  harga  dan  dapat dibedakan menjadi 3(tiga), yaitu:
a. Harga Nominal
Harga  yang  tercantum  dalam  sertifikat  saham  yang  ditetapkan  oleh  emiten  untuk  menilai setiap  lembar  saham  yang  dikeluarkan.  Besarnya  harga  nominal  memberikan  arti  penting saham karena deviden minimal biasanya ditetapkan berdasarkan nilai nominal.
b. Harga Perdana
Harga  ini  merupakan  harga  saat  saham  itu  dicatat  di  bursa  efek.  Harga  saham  pada  pasar perdana  biasanya  ditetapkan  oleh  penjamin  emisi (underwriter) dan  emiten.  Dengan demikian  akan  diketahui berapa  harga saham  itu  akan  dijual  kepada masyarakat  biasanya untuk menentukan harga perdana.
c. Harga Pasar
Jika harga perdana merupakan harga jual dari perjanjian emisi kepada investor, maka harga pasar adalah harga jual dari investor yang satu dengan investor yang lain. Harga ini terjadi setelah saham tersebut dicatat di bursa. Transaksi di sini tidak lagi melibatkan emiten dan penjamin  emisi  harga,  ini  disebut  sebagai  harga  di  pasar  sekunder  dan  harga  inilah  yang benar-benar mewakili  harga  perusahaan  penerbitnya,  karena  transaksi  di pasar sekunder, kecil sekali terjadi negosiasi harga investor dengan perusahaan penerbit. Harga yang setiap hari diumumkan di surat kabar atau media lain adalah harga pasar.
Hartono  (2003:80)  menyatakan  bahwa  mengetahui  nilai  pasar  dan  nilai  intrinsik  dari suatu  saham,  dapat  digunakan  untuk  mengetahui  saham-saham  mana  yang  murah,  tepat nilainya/wajar atau yang mahal. Nilai pasar yang lebih kecil dari nilai intrinsiknya menunjukkan bahwa  saham  tersebut  dijual  dengan  harga  yang  murah (under  valued ),  karena  investor membayar saham tersebut lebih kecil dari yang seharusnya dia bayar. Bila nilai intrinsik saham sama  dengan  harga  pasar  maka  harga  saham  tersebut  adalah  wajar/tepat  nilai (correctly valued). Sedangkan jika nilai intrinsik lebih kecil dibandingkan dengan harga pasar, maka harga ditetapkan over valued .

## Return Saham
Menurut  Hartono  (2001:109)  “ Return merupakan  pengembalian  hasil  yang  diperoleh dari  suatu  investasi”. Return saham  dibedakan  menjadi  dua,  yaitu: return realisasi (realized return) dan return ekspektasi (expected return). Return realisasi merupakan return yang sudah terjadi  yang  dihitung  berdasarkan  data  historis. Return realisasi  ini  penting  dalam  mengukur kinerja dalam perusahaan dan sebagai dasar penentuan return dan risiko di masa mendatang. Return ekspektasi  merupakan return yang  diharapkan  di  masa  mendatang  dan  masih  bersifat tidak  pasti. Return yang  diterima  oleh  investor  di  pasar  modal  dibedakan  menjadi  dua  jenis yaitu current  income (pendapatan  lancar)  dan capital  gain/capital  loss (keuntungan  selisih harga). Current  income adalah  keuntungan  yang  didapat  melalui  pembayaran  yang  bersifat periodik  seperti  deviden.  Keuntungan  ini  biasanya  diterima  dalam  bentuk  kas  atau setara  kas sehingga dapat diuangkan secara cepat. Misalnya deviden saham yang dibayarkan dalam bentuk saham yang bisa dikonversi menjadi uang kas dengan cara menjual saham yang diterimanya.
Sedangkan capital gain (loss) merupakan selisih laba (rugi) yang dialami oleh pemegang saham  karena  harga  saham  sekarang  relatif  lebih  tinggi  (rendah)  dibandingkan  harga  saham sebelumnya. Jika harga saham sekarang tinggi maka pemegang saham mengalami capital gain . Jika yang terjadi sebaliknya maka pemegang saham akan mengalami capital loss .
Hipotesis
H 1 : ROA (Return On Asset) berpengaruh terhadap Return saham H 2 : ROE (Return On Asset) berpengaruh terhadap Return saham H 3 : EPS (Earning Per Share) berpengaruh terhadap Return saham H 4 : EVA (Economic Value Added) berpegaruh terhadap Return saham

## METODE PENELITIAN Populasi dan Sampel
Populasi  pada  penelitian  ini  adalah  seluruh  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia (BEI). Sampel pada penelitian ini diambil dengan menggunakan purposive sampling . Periodesasi penelitian tahun 2008-2011 (4 tahun) dipandang cukup mewakili kondisi keuangan perusahaan-perusahaan yang ada di BEI.

## Operasional dan Pengukuran Variabel
Return On Asset (ROA)
Return  On  Assets (ROA)  disebut  juga  rentabilitas  ekonomi  digunakan  untuk  mengukur kemampuan  perusahaan   menghasilkan  laba  pada masa  lalu  yang  kemudian  diproyeksikan  ke masa  depan  untuk  melihat  kemampuan  perusahaan  menghasilkan  laba  dimasa  mendatang (Riyanto, 2001:36).
ROA =
Asset Total Tax After ofit Net Pr
Return On Equity (ROE)
Return on Equity merupakan kemampuan suatu perusahaan dengan modal sendiri yang bekerja di dalamnya untuk menghasilkan keuntungan (Riyanto, 2001: 44).
ROE = ekuitas bersih laba

## Earning Per Share (EPS)
Earning per share adalah laba perlembar saham yang merupakan indikator yang secara ringkas menyajikan kinerja perusahaan yang dinyatakan dengan laba (Darmadji, 2006: 67).
EPS =
beredar saham total
bersih laba

## Economic Value Added (EVA)
Economic Value Added (EVA) merupakan indikator tentang adanya perubahan nilai dari suatu  investasi.  EVA  mengukur  nilai  tambah  yang  dihasilkan  suatu  perusahaan  dengan  cara mengurangi biaya modal yang timbul sebagai akibat investasi yang dilakukan (Sawir:2003).
EVA =NOPAT – (WACC x IC) NOPAT = Net Operating Profit After Tax WACC = Weighted Average Cost of Capital IC = Invested Capital (at the beginning of the year)

## Return Saham
Pada  penelitian  ini  harga  saham  dapat  digunakan  sebagai  dasar  untuk  menghitung return bulanan. Harga saham yang digunakan dalam penelitian ini adalah harga saham bulanan. Return saham dihitung dengan rumus Indeks Harga Saham Individual:
R it = 1 1    it it it p p p R it = return saham i periode t P it =   harga saham penutupan saham i periode t P it-1 =   harga saham penutupan  i pada periode sebelumnya

## Metode Analisis Data
Metode  analisis  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  analisis  statistik deskriptif.  Sebelum  dilakukan  pengujian  regresi  linier  berganda  terlebih  dahulu  dilakuka  uji asumsi  klasik  meliputi  uji  normalitas,  uji  multikolinearitas,  uji  autokorelasi  dan  uji heterokedastisitas.

## Alat Analisis Regresi
Penggunaan data sekunder  yang bersifat kuantitatif dalam penelitian ini mengarahkan pada  metode  kuantitatif  dengan  menggunakan  alat  analisis  regresi  berganda  atau  multiple regression  karena  terdapat  lebih  dari  satu  variabel  independen.  Persamaan  regresi  berganda tersebut dirumuskan sebagai berikut:
Y = a+b1ROA + b2ROE + b3EPS + b4EVA + e Y = Return saham perusahaan ROA   = Return On Asset perusahaan ROE   = Return On Equity perusahaan EPS   = Earning Per Share perusahaan EVA   = Economic Value Added perusahaan
a = Koefisien konstanta
b1,2,3,4 = Koefisien regresi e = Variabel gangguan/error

## HASIL DAN PEMBAHASAN Hasil Pengujian Hipotesis
Pengujian hipotesis ini digunakan analisis regresi linear berganda. Analisis regresi linear berganda  digunakan  untuk  mengetahui  ada  tidaknya  pengaruh  antara  variabel  ROA,  EPS,  dan EVA dengan variabel Return saham. Hasil pengujian dapat dilihat pada tabel 4.10.

## Tabel 2
Hasil Pengujian Hipotesis
Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) 0,693 0,019 36,398 0,000 NNROA 0,858 0,022 1,034 39,700 0,000 NNEPS -0,011 0,021 -0,014 -0,513 0,608 NNEVA -0,038 0,011 -0,039 -3,575 0,000 a. Dependent Variable : NN Return Saham
Sumber: Data Sekunder diolah, 2013 Persamaan regresinya adalah: Return saham = 0,693+0,858ROA+(-0,11)EPS+(-0,038)EVA

## Hasil Pengujian Hipotesis 1 dan Pembahasan
Hipotesis  pertama  menyatakan  bahwa Return  On  Asset berpengarruh  terhadap Return Saham.  Hasil  pengujian  menunjukkan  bahwa Return  On  Asset memiliki  pengaruh  terhadap Return saham.  Adanya  pengaruh  ROA  dapat  dilihat  dari  t hitung (39,700)>t tabel (-1,6555),  berarti ROA berpengaruh terhadap return saham. Berdasarkan hasil tersebut dapat disimpulkan bahwa hipotesis pertama dalam penelitian ini diterima.
Return  On  Asset berpengaruh  terhadap Return Saham,  hal  ini  menunjukkan  tingkat pengembalian  investasi  yang  telah  dilakukan  perusahaan  dengan  menggunakan  seluruh  aktiva yang  dimiliknya  mendapatkan  keuntungan. Return  on  Asset (ROA)  salah  satu  teknik  analisis keuangan  yang  bersifat  menyeluruh  atau  komprehensif  dengan  mengukur  efektivitas perusahaan  dengan  keseluruhan  dana  yang  ditanamkan  dalam  aktiva  yang  akan  digunakan untuk  operasi  perusahaan  dalam  menghasilkan  keuntungan.  Nilai  ROA  yang  besar  dalam penelitian ini, berarti sampel perusahaan yang digunakan mempunyai kinerja yang bagus dalam menghasilkan laba bersih untuk pengembalian total aktiva yang dimiliki.
Perusahaan  mempunyai  ROA  yang  tinggi  maka  perusahaan  tersebut  berpeluang  besar dalam  meningkatkan  pertumbuhan  laba,  sehingga  berpengaruh  terhadap  harga  saham,  yaitu harga saham akan naik dan return saham juga akan naik. Naiknya keuntungan pada perusahaan maka  diperkirakan  perusahaan  mempunyai  prospek  yang  baik  di  masa  yang  akan  datang, sehingga    nilai  saham  menjadi  tinggi.  Tingginya  keuntungan  yang  dihasilkan  perusahaan  juga akan  menjadikan  investor  tertarik  akan  saham,  aktiva  dan  investasi  tertentu  dari  pemilik perusahaan.  Banyaknya  investor  yang  berminat  untuk  berinvestasi  maka  akan  menyebabkan naiknya Return saham yang diterima oleh investor.

## Hasil Pengujian Hipotesis 2 dan Pembahasan
Hipotesis  kedua  menyatakan  bahwa Return  On  Equity berpengaruh  terhadap Return Saham.  Sedangkan  pada  hipotesis  kedua  tidak  bisa  dilakukan  pengujian  untuk  menunjukkan bahwa Return On Equity berpengaruh terhadap Return saham. Karena terdapat multikolinieritas pada variabel. Variabel ROE ter exluded dari model karena mempunyai VIF paling tinggi sebesar 72,40 sehingga variabel ROE tidak dapat diuji.

## Hasil Pengujian Hipotesis 3 dan Pembahasan
Hipotesis  ketiga  menyatakan  bahwa Earning  Per  Share berpengaruh  terhadap Return Saham.  Hasil  pengujian  menunjukkan  bahwa Earning  Per  Share tidak  berpengaruh  terhadap
Return saham.  Hal  ini  dapat  dilihat  dari  t hitung (-0,513)  >  t tabel (-1,6555)  berarti  EPS  tidak berpengaruh  terhadap return saham.    Berdasarkan  hasil  tersebut  dapat  disimpulkan  bahwa hipotesis ketiga dalam penelitian ini ditolak.
Perusahaan  dalam  menjalankan  aktivitasnya  memerlukan  dana  yang  cukup  agar operasional perusahaan berjalan lancar. Perusahaan yang kekurangan dana akan mencari dana tersebut.    Dana  tersebut  bisa  diperoleh  dengan  cara  memasukkan  modal  baru  dari  pemilik perusahaan  atau  dengan  cara  melakukan  pinjamam  ke  pihak  di  luar  perusahaan.  Apabila perusahaan  melakukan  pinjaman  kepada  pihak  luar  perusahaan  maka  akan  timbul  utang sebagai  konsekuensi  dari  pinjamannya  tersebut  dan  berarti  perusahaan  telah  melakukan financial  leverage .  Semakin  besar  utang  maka financial  leverage juga  akan  semakin  besar. Berarti resiko yang dihadapi perusahaan akan semakin besar.
Meningkatnya  penggunaan  utang  oleh  perusahaan  maka  akan  mengakibatkan  aktiva perusahaan  juga  meningkat.  Dengan  meningkatnya  aktiva  perusahaan,  maka  diharapkan  laba yang  dihasilkan  juga  meningkat.  Sehingga  pengembalian  atas  ekuitas  pemegang  saham  tinggi. Tetapi pada perusahaan sampel  belum mampu menghasilkan  laba bersih untuk pengembalian ekuitas pemegang saham.
Apabila  penggunaan  utang  yang  dilakukan  oleh  perusahaan  turun  maka  total  aktiva perusahaan menjadi turun. Dengan menurunnya aktiva perusahaan maka laba yang dihasilkan oleh perusahaan juga akan menurun. Saat laba bersih turun dan jumlah lembar biasa naik maka Earning  Per  Share akan  turun.  Ketidak  mampuan  perusahaan  untuk  mendistribusikan pendapatan  kepada  pemegang  sahamnya,  mencerminkan  semakin  kecil  keberhasilan  usaha yang  dilakukannya,  sehingga  pengembalian  yang  akan  diterima  investor  rendah. Earning  Per Share yang rendah, menunjukkan bahwa kinerja perusahaan tersebut termasuk buruk sehingga tidak  dapat  meningkatkan  citranya  dikalangan  investor.  Maka  investor  tidak  tertarik  untuk membeli saham tersebut dan hal itu menyebabkan return saham cenderung menurun. Rendahnya nilai Earning Per Share menunjukkan kinerja perusahaan sampel tidak baik dalam mengelola sumber dana pembiayaan operasional secara efektif untuk menghasilkan laba bersih  (profitabilitas  meningkat).  Jadi  dapat  dikatakan  bahwa  selain  kurang  memperhatikan efektivitas  manajemen  dalam  mengelola  investasi  yang  dimiliki  perusahaan,  investor  juga kurang memperhatikan kinerja manajemen yang mampu mengelola sumber dana pembiayaan operasional secara, efektif untuk menciptakan laba.
Tidak ada hubungan antara Earning Per Share terhadap Return saham disebabkan oleh berbagai  faktor,  antara  lain:  perbedaan  teknis  perhitungan,  ukuran  perusahaan,  kondisi  pasar uang  Indonesia,  adanya  faktor  internal  selain  fundamental  ekonomi,  suku  bunga  deposito, devaluasi,  pertumbuhan  ekonomi,  pengeluaran  pemerintah  dan  jumlah  uang  beredar, penjualan, pertumbuhan penjualan, biaya, deviden tunai, kondisi sosial, politik, dan ekonomi.

## Hasil Pengujian Hipotesis 4 dan Pembahasan
Hipotesis  keempat  menyatakan  bahwa Economic  Value  Added berpengaruh  terhadap Return Saham. Hasil pengujian menunjukkan bahwa Economic Value Added memiliki pengaruh negatif  terhadap Return saham.  Hal  ini  dapat  dilihat  dari  t hitung (-3,575)>t tabel (-1,6555),  berarti EVA berpengaruh terhadap return saham. Berdasarkan hasil tersebut dapat disimpulkan bahwa hipotesis keempat dalam penelitian ini diterima.
Hubungan  antara Economic  Value  Added dengan return saham  pada  penelitian  ini bersifat negatif (tidak searah). Dimana kenaikan nilai EVA tidak diikuti dengan kenaikan return saham, begitu pula penurunan nilai EVA tidak diikuti dengan penurunan return saham. Apabila nilai EVA naik maka return saham turun. Sebaliknya, apabila nilai EVA turun maka return saham naik.
Perusahaan - perusahaan  sampel,  menghasilkan  nilai  EVA  yang  negatif  untuk  periode pengamatan 2008-2011 . Hal ini berarti jika Economic Value Added naik maka return saham akan turun .  Economic  Value  Added tahun  2008-2011  menghasilkan  laba  negatif  yang  menunjukkan bahwa  pada  tahun  tersebut  arti  bahwa  perusahaan  tidak  dapat  menciptakan  nilai  tambah
ekonomi, artinya laba bersih yang dihasilkan tidak mampu menutupi biaya modal atas ekuitas yang telah dikeluarkan oleh perusahaan.
Economic  Value  Added tahun  2008-2011  menghasilkan  laba  negatif.    Hal  ini  juga dikarenakan  faktor  perekonomian  Indonesia  tahun  2008-2011  tengah  mengalami  krisis keuangan  global.  Dimana  dampak  negatif  dari  krisis  global,  antara  lain  sebagai  berikut: menurunnya kinerja neraca pembayaran, tekanan pada nilai tukar rupiah, dorongan pada laju inflasi.  Laba  negatif  menunjukkan  bahwa  manajemen  tidak  mampu  menjalankan  tugasnya dengan  baik.  Suatu  perusahaan  publik  yang  menghasilkan  nilai Economic  Value  Added negatif meskipun mampu membukukan laba bersih yang tinggi sekalipun, berarti perusahaan ini belum mampu  menghasilkan  tingkat  pengembalian  modal  yang  sepadan  untuk  menutup  resiko  dan biaya  investasi  yang  ditanamkan  pemilik  modal  (investor).  Semakin  tinggi  tingkat  resiko investasi,  semakin  tinggi  pula  tingkat  kembalian  (pendapatan)  yang  dituntut  investor.  Jika Return  On  asset, Return  on  Equity , Earning  Per  Share berhenti  pada  laba (return) yang  diraih, EVA  mengurangi  laba  dengan  biaya  modal  sehingga  manajemen  perusahaan  dituntut  untuk mampu  memilih  investasi  dengan  tingkat  kembalian  optimum  dan  dengan  tingkat  resiko minimum. Sehingga Economic Value Added berpengaruh negatif pada Return saham.

## PENUTUP Kesimpulan
Berdasarkan hasil analisis data dan pembahasan pada bab sebelumnya, maka kesimpulan pada penelitian ini sebagai berikut:
1. Hasil  analisis  regresi  linear  berganda  menunjukkan  bahwa Return  On  Asset,  Earning  Per Share dan Economic Value Added secara simultan berpengaruh terhadap Return saham.
2. Variabel  Return  On  Equity tidak  bisa  dilakukan  pengujian  karena  terdapat  gejala multikolinearitas dan ter exlude dari model regresi.
3. Hasil  analisis  regresi  linear  berganda  menunjukkan  bahwa Return  On  Asset berpengaruh terhadap Return saham
4. Hasil  analisis  regresi  linear  berganda  menunjukkan  bahwa Earning  Per  Share tidak berpengaruh terhadap Return saham.
5. Hasil  analisis  regresi  linear  berganda  menunjukkan  bahwa Economic  Value  Added berpengaruh negatif terhadap Return saham.

## Keterbatasan
Penelitian  ini  hanya  membahas  pengaruh  variabel Return  On  Asset,  Return  On  Equity, Earning  Per  Share dan Economic  Value  Added terhadap Return saham.  Penelitian  ini  hanya memfokuskan pada perusahaan manufaktur periode 2008-2011

## Saran
Berdasarkan  hasil  analisis  yang  diperoleh  dalam  penelitian  ini,  dapat  diberikan  saran sebagai berikut:
1. Untuk  perusahaan  manufaktur  yang  menjadi  sampel  sebanyak  48  perusahaan  sebaiknya dapat  terus  menjaga  kinerja  keuangannya  supaya  dapat  terus  berkembang  dan  menarik lebih banyak investor.
2. Untuk  Investor,  penulis  menyarankan  agar  melakukan  analisa  terlebih  dahulu  dalam membeli maupun menjual sahamnya, dimana analisa ini dapat dilihat dalam bentuk analisa laporan  keuangan,  terhadap  rasio  keuangan,  resiko  dari  saham  tersebut  dan return dari saham  yang  akan    diinvestasikan.  Selain  dilihat  dari  kinerja  perusahaan,  sumber-sumber
informasi untuk analisis saham dapat melalui rekan-rekan sesama investor, berita di media masa baik cetak maupun elektronik.
3. Untuk  penelitian  selanjutnya  sebaiknya  periode  penelitian  dan  sampel  yang  digunakan ditambah  dan  diperluas  ke  beberapa  sektor  perusahaan  sehingga  menghasilkan  informasi yang lebih akurat.

## DAFTAR PUSTAKA
Atmaja, Setia. EVA, VBM dan investor , SWA No.24/XVIII. 14 Oktober-4 November 2002: 34-36.
Behn,  Robert  D. Why  Meansure  Performance. (2003).  Different  Purpose  Require  Different Meansure. (online). (diakses 2 Januari 2013). Teredia di www: http://id.wikipedia.org/wiki/pengukuran kinerja.
Bodie, Kane, Marcus. 2002. Invesment. Buku Satu . Jakarta: Salemba Empat.
Chen, S. dan J.L. Dodd. 1996. Economic Value Added (EVA): an Empirical Examination of a New Corporate Performance Meansure . Journal of Manajerial Issues, Fall: 318-333.
Darmadji,  T  &  Fakhruddin,  H.  M.  2006. Pasar  Modal  di  Indonesia .  Edisi  2.  Jakarta:  Salemba Empat.
Dewet, Johanes. Eva Versus Traditional Accounting Measures Of Performance As Drivers Of Shareholder Value – A Comparative Analysis. Journal Of Manajerial. University of Pretoria
Ghozali, I. 2009 . Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program SPSS . Badan Penerbit Universitas Diponogoro. Semarang.
Ghozali,  Imam.  2005. Aplikasi  Analisis  Multivariate  dengan  Program  SPSS .  Badan  Penerbit Universitas Diponogoro, Semarang.
Gujarati,  Damodar  N.  2003. Basis  Econometrics .  Third  Edision.  Mc  Graw-Hill.  International Edition.
Hakim, Nasution Arman. 2006. Manajemen Industri . Yogyakarta: CV. Andi.
Hakim,  Rahman.  2006. Perbandingan  Kinerja  Keuangan  Perusahaan  dengan  Metode  EVA,  ROA, dan  Pengaruhnya  terhadap  Return  Saham  pada  Perusahaan  yang  tergabung  dalam Indeks LQ 45 di Bursa efek Jakarta. Universitas Islam Indonesia. Yokyakarta.
Hansen, Don R. Maryanne, M. Mowen 2000. Akuntansi Manajemen. Edisi Kedua. Terjemaham: A. Hermawan. Jakarta: Erlangga. Hartono,  Jogiyanto  2001. Teori  Portofolio  dan  Analisis  Investasi. Edisi  Keempat.  Yogyakarta: BPFE-UGM.
Hartono, Jogiyanto 2003. Teori Portofolio dan Analisis Investasi : Edisi Kelima. BPFE. Yokyakarta.
Hartono, Jogiyanto dan Chendrawati. ROA and EVA : A  Comparative Empirical Study, Gajah Mada Internal . Journal of  Business, Vol 1, No 1, May 1997.
Husnan,  Suad.  2005. Dasar-Dasar  Teori  Portofolio  dan  analisi  Investasi  Sekuritas .  Yokyakarta: UPP AMP YKPN.
Husnan,  Suad.  1996. Dasar-  Dasar  Teori  Portofolio  dan  Analisa  Sekuritas .  Edisi  ke  dua, Yokyakarta: UPP-AMP YKPN.
Husnan,  Suad.  Pujiastuti,  Enny.  2004. Dasar-Dasar  Manajemen  Keuangan Edisi  Keempat. Yogyakarta: UPP AMP YKPN.
Jama’an.  2008. Pengaruh  Mekanisme  Corporate  Governance  Terhadap  Integritas  Informasi Laporan Keuangan. Semarang: Universitas Diponogoro.
Kabu,  Muslim. Teori  Sinyal .  (2011).  (online).  (diakses  3  Januari  2013).  Tersedia  di www:http//ekonomi. Kabo.biz.com
Koesno. Analisis  untuk Memiliki dan Membeli Saham . Info Pasar Modal. 1990: 31-36.
Kusumawati,  Rita  dan  Susilowati,  Fitri,  2004, Analisis  Pengaruh  Faktor  Fundamental  terhadap Return Saham . Jurnal Analisis Bisnis dan Akuntansi, UM Magelang. Vol 2 no 1 April:69.
Lambas, Raja J. Pangabean. Analisis Perbandingan Korelasi EVA dan ROE Terhadap Harga Saham LQ 45 di Bursa Efek Jakarta . Jurnal Manajemen & Bisnis Sriwijaya Vol. 3 No. 5 Juni 2005.
Lehn, K. & Makhija, A.K. 1996. EVA and MVA as performance measures and signals for strategic change . Strategy & Leadership, May/June:34–38.
Lisa,  Linawati.  1999. Economic  Value  Added  Sebagai  Ukuran  Keberhasilan  Kinerja  Manajemen Perusahaan. Jurnal Akuntansi dan Keuangan Vol. 1, No 1, Mei 1999, Hal 28-42, Jurusan Ekonomi Akuntansi, Fakultas Ekonomi. Universitas Kristen Petra.
Mirza, Teuku dan S, Imbuh, Konsep Economic Value Added: Pendekatan, untuk menenukan Nilai Rill perusahaan dan Kinerja Riil Manajemen , Usahawan No 01 Th XXVIII, Januari 1999.
Pradhono dan Jogi Chritiawan, Yulius. 2004. Pengaruh Economic Value Added, Residual Income, Earnings  dan  Arus  Kas  Operasi  Terhadap  Return  yang  Diterima  oleh  Pemegang  Saham. Jurnal Analisis Bisnis dan Akuntansi, UM Magelang. Vol 2 no 1 April:69.
Nugroho,  Agung.  2005. Strategi  Jitu  Memilih  Metode  Statistik  Penelitian  dengan  SPSS .  Penerbit Andi, Yokyakarta.
Praswoto,  Dwi.  1995. Analisis  Laporan  Keuangan:  Konsep  dan  Aplikasi, Yokyakarta:  UPP  AMP YKPN.
Patel,  Ritesh.  2012. Impact  of  Economic  value  added  (EVA)  on  Share  price:A  study  of  Indian Private Sector bank. International Journal of Contemporary Business Studies. Vol: 3, No: 1. January.
Purnomo, Yogo. Keterkaitan Kinerja Keuangan dengan Harga Saham. Usahawan No.12 Th XXVII, Desember 1998: 33-38
Riyanto, Bambang. 2001. Dasar-Dasar Pembelanjaan Perusahaan : Cetakan 7, BEP. Yokyakarta
Rousana,  Mike. Memanfaatkan  EVA  untuk  Menilai  Perusahaan  di  Pasar  Modal  Indonesia . Usahawan No, 04 Th XXVI. April 1997: 18-21.
Saham: Pengertian , definisi,  jenis,  nilai,  harga  dan  belajar  saham .  (2002).  (online).  (diakses  2 Januari 2013). Tersedia di www: http//sarjanaku.com
Santoso,  Singgih.  2005. Menguasai  Statistik  di  Era  Informasi  Dengan  SPSS  12 .  PT  Alex  Media Komputindo:  Jakarta.
Sasongko, Noer dan Nila Wulandari. 2006. Pengaruh EVA dan Rasio-Rasio Profitabilitas terhadap Harga Saham Perusahaan Manufaktur di BEJ. Empirika, Vol. 19 No. 1, Juni, hal 64-80.
Sawir, Agnes. 2003. Analisis Kinerja Keuangan dan Perencanaan Keuangan Perusahaan. Jakarta: Gramedia Pustaka Utama.
Sekaran, Uma. 2007. Research Methods For Business- Metodologi Penelitian untuk Bisnis. Edisi 4 buku 1 dan 2. Salemba Empat. Jakarta.
Sihasale,  Hermina.  2001. Analisis  Pengaruh  Kinerja  Keuangan  Perusahaan  Terhadap  Harga Saham  Perusahaan  Manufaktur    yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Jakarta .  Tesis.  Program Studi Magister Akuntansi Fakultas Ekonomi, Universitas Diponogoro. Semarang.
Stewart,  Stern  &  Co., Economic  Value  added. Retrieved  April  4,  2007.  From  http:// www.sternstewart.com/evaabout/whatis.php.
Stewart, Using  EVA  for  Performance  Measurement  and  Financial  Management  in  the  New Economy : Interment, www.stewart_eva.com .
Sugiyono. 1999. Statistika untuk Penelitian . Bandung: CV Alfabeta.
Sugiyono. 2004. Metode Penelitian Bisnis . Bandung: Penerbit CV. Alpha Beta.
Utama, Sidharta. Economic Value Added: Pengukur Penciptan Nilai Perusahaan. Usahawan No. 04 Th XXVI, April 1997: 10-15
Uyemura, D.G., Kantor, C.C. & Pettit, J.M. 1996. EVA for banks: value creation, risk management, and  profitability  measurement .  Journal  of  Applied  Corporate  Finance,  Vol.  9,  no  2, Summer:94–109.
Warsono. 2001. Analisis Investasi dan Manajemen Portofolio , Edisi Pertama. Penerbit UM Press, Malang.

## LAMPIRAN
Tabel 1. Hasil Deskriptif Statistik N Minimum Maximum Mean Std. Deviation ROA ROE EPS EVA Return saham Valid N (listwise) 192 192 192 192 192 192 -2,66 -1,47 0,03 -1,56 0,31 4,53 4,73 4,74 4,63 4,54 2,002 2,465 2,576 1,907 2,259 1,13223 1,02609 0,88132 1,20827 0,83845
Tabel 2. Hasil Pengujian Normalitas Data
Variabel Kolmogrov Smirnov Test Asymp. Sig (2-Tailed) ρ-value Kesimpulan ROA ROE EPS EVA Return Saham 1,224 1,554 0,782 1,068 0.509 0,100 0,140 0,574 0,204 0,958 p>0,05 p>0,05 p>0,05 p>0,05 p>0,05 Distribusi Normal Distribusi Normal Distribusi Normal Distribusi Normal
Distribusi Normal
Sumber: Data sekunder, diolah 2013.
Tabel 3. Hasil Uji Autokorelas a Dependent Variabel : Return Saham
Sumber: Data sekunder diolah, 2013
Tabel 4. Hasil Multikolinearitas Model  1 Model  2 Tolerance VIF Tolerance VIF (Constant) ROA ROE EPS EVA 0,195 0,014 0,015 0,317 5,124 72,401 67,895 3,157 0,217 - 0,156 0,317 4,617 - 6,419 3,156
a  Dependent Variabel: Return Saham Sumber: Data sekunder diolah, 2013
Tabel 5. Hasil Uji Heterokedastisitas Sebelum Diperbaiki
Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) 0,198 0,037 5,330 0,000 ROA -0,056 0,019 -0,440 -3,008 0,003 EPS 0,012 0,028 0,071 0,410 0,682 EVA 0,003 0,014 0,027 0,219 0,827 a. Dependent Variable: ABSRES_3 Sumber: Data sekunder diolah, 2013 Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin- Watson 1 0,997 a 0,994 0,994 0,06618 1,738