PENGARUH STRUKTUR KEPEMILIKAN MANAJERIAL, STRUKTUR KEPEMILIKAN INSTITUSIONAL, SET KESEMPATAN INVESTASI, UKURAN PERUSAHAAN TERHADAP NILAI PERUSAHAAN

## JURNAL ILMIAH
Untuk memenuhi sebagian persyaratan mencapai Gelar Magister pada Program Studi Magister Akuntansi
OLEH :

## PURWO ADI NUGROHO
041142053

## DOSEN PEMBIMBING
PROF. DR. SOEGENG SOETEDJO, S.E., Ak NIP. 194711271978021001

## Program Studi Magister Akuntansi
Pascasarjana Fakultas Ekonomi dan Bisnis U niversitas A irlangga
Jurnal ini telah disetujui
Surabaya,                                      2014
Dosen Pembimbing
Prof. Dr. Soegeng Soetedjo, S.E., Ak NIP. 194711271978021001

## PENGARUH STRUKTUR KEPEMILIKAN MANAJERIAL, STRUKTUR KEPEMILIKAN INSTITUSIONAL, SET KESEMPATAN INVESTASI, UKURAN PERUSAHAAN TERHADAP NILAI PERUSAHAAN

## ABSTRACT
The main purpose of this study was to determine the effect of managerial ownership structure, institutional ownership structure, investment opportunity set and firm size on firm value. The population of this study is a real estate company that listed on the Indonesia  Stock Exchange with the observation period 2008 to 2012. Data obtained by the method of purposive sampling and the 42 companies sampled each year. The method of analysis used is multiple linear regression by using SPSS 20.0. The results of this study indicate that: (1) managerial ownership structure  has  no  effect  on  firm  value,  (2)  institutional  ownership  structure  has significant  effect  on  firm  value,  (3)  investment  opportunity  set  has  significant effect on firm value, and (4) firm size has significant effect on firm value.
Key  words:  managerial  ownership  structure,  institutional  ownership  structure, investment opportunity set, firm size and firm value

## PENDAHULUAN
Tujuan  utama  perusahaan,  terutama  perusahaan  yang  berorientasi  bisnis, adalah  mengoptimalkan  nilai  perusahaan.  Nilai  perusahaan  yang  meningkat merupakan  harapan  bagi  para  pemegang  saham  karena  peningkatan  nilai perusahaan menunjukkan peningkatan kemakmuran pemegang saham  (Bringham dan  Houston,  2001:16).  Meningkatnya  nilai  perusahaan  juga  akan  meningkatkan minat  investor  untuk  menanamkan  modalnya  pada  suatu  perusahaan  karena diindikasikan  perusahaan  tersebut  akan  mempunyai  prospek  bagus  di  kemudian hari  dan  mendatangkan return saham  yang  tinggi.  Nilai  perusahaan  tercermin pada harga saham  perusahaan  yang meningkat.  Kinerja manajer perusahaan juga diukur dari ada tidaknya peningkatan nilai perusahaan yang mereka kelola.
Menurut  Maurice,  Thomas  dalam  Husnan  dan  Pudjiastuti  (2004),  nilai perusahaan  adalah  harga  yang  bersedia  dibayar  oleh  calon  pembeli (investor) seandainya  pada  suatu  saat  perusahaan  tersebut  dijual.  Bagi  perusahaan  yang menerbitkan  saham  di  pasar  modal,  harga  yang  diperjualbelikan  di  bursa
merupakan  indikator  nilai  perusahaan.  Harga  saham  perusahaan  dapat  dijadikan sebagai  pengukur  nilai  perusahaan  karena  harga  saham  pasar  dapat  memberikan nilai kemakmuran atau keuntungan bagi pemegang saham secara maksimum jika harga saham perusahaan meningkat.
Semakin  tinggi  harga  saham,  maka  makin  tinggi  keuntungan  pemegang saham  sehingga  keadaan  ini  akan  diminati  oleH  investor  karena  dengan permintaan saham  yang  meningkatkan  menyebabkan  nilai  perusahaan  juga  akan meningkat.  Semakin  tinggi  nilai  perusahaan,  maka  semakin  besar  kemakmuran yang  akan  diterima  oleh  pemilik  perusahaan.  Fakhrudin  dan  Sopian  (2001)  juga menyatakan  bahwa  nilai  perusahaan  akan  meningkat  apabila  harga  saham perusahaan  meningkat.  Nilai  perusahaan  diukur  dari  nilai  pasar  wajar  dari  harga saham dibandingkan dengan nilai buku harga saham perusahaan. Bagi perusahaan yang  sudah go  public, maka  nilai  pasar  wajar  perusahaan  ditentukan  mekanisme permintaan dan penawaran di bursa, yang tercermin dalam listing price .
Pihak  manajemen  perusahaan  seringkali  mempunyai  tujuan  dan  kepentingan lain yang bertentangan dengan tujuan utama perusahaan dan sering mengabaikan kepentingan  pemegang  saham.  Konflik  tersebut  terjadi  karena  manajer mengutamakan kepentingan pribadi, sebaliknya pemegang saham tidak menyukai kepentingan  pribadi  dari  manajer  karena  akan  menyebabkan  penurunan keuntungan  perusahaan  dan  berpengaruh  terhadap  harga  saham  sehingga menurunkan nilai perusahaan (Jensen dan Meckling, 1976).
Salah  satu  cara  untuk  meredam  konflik  kepentingan  antara  manajer  dan pemegang  saham  dan  juga  dapat  meningkatkan  nilai  perusahaan  adalah  adanya struktur  kepemilikan  saham  oleh  pihak  institusional  serta  struktur  kepemilikan saham  oleh  pihak  manajerial  perusahaan.  Pihak  institusional  yang  dimaksud adalah perusahaan asuransi, perusahaan  perbankan, dan lain-lain.
Semakin  tinggi  kepemilikan  institusional  maka  akan  mengurangi  perilaku opportunistic manajer yang dapat mengurangi agency cost yang diharapkan akan meningkatkan  nilai  perusahaan  (Kusuma  dan  Hermuningsih,  2011).    Struktur kepemilikan lain yaitu stuktur kepemilikan saham manajerial. Kepemilikan saham manajerial  adalah  proporsi  saham  biasa  yang  dimiliki  oleh  para  manajemen.
Dengan  meningkatkan  kepemilikan  saham  oleh  manajemen  akan  mensejajarkan kedudukan  manajer  dengan  pemegang  saham  sehingga  manajemen  akan termotivasi  untuk  berkinerja  dengan  baik  hingga  pada  akhirnya  dapat meningkatkan  nilai  perusahaan.  Hasil  penelitian  Shleifer  dan  Vishny  (1997) menemukan  bahwa  dalam  kepemilikan  saham  manajerial  yang  rendah,  maka insentif  terhadap  kemungkinan  terjadinya  perilaku  oportunistik  manajer  akan meningkat.
Bagi  investor,  pertumbuhan  perusahaan  merupakan  suatu  prospek  yang menguntungkan  dan  dicari,  karena  investasi  yang  ditanamkan  diharapkan  akan memberikan return yang  tinggi  di  masa  yang  akan  datang.  Menurut  Smith  dan Watts  (1992),  peluang  pertumbuhan  perusahaan  terlihat  pada  kesempatan investasi yang diproksikan dengan berbagai macam nilai set kesempatan investasi (IOS: investment  opportunity  set ),  set  kesempatan  investasi  menunjukkan investasi perusahaan atau opsi pertumbuhan.
Nilai perusahaan juga seringkali dikaitan dengan ukuran suatu perusahaan tersebut. Perusahaan yang berukuran besar seringkali dinilai oleh masyarakat dan calon  investor  mempunyai  nilai  perusahaan  yang  baik,  begitu  pula  sebaliknya. Dalam  penelitian  ini  akan  diuji  apakah  ukuran  perusahaan  berpengaruh  terhadap nilai perusahaan.
Alfred  Nainggolan,  Kepala  Riset  PT  Buana  Capital  Indonesia memperkirakan,  pertumbuhan  emiten  properti  mencapai  30-40%  per  tahun. Angka  tersebut  lebih  tinggi  dibandingkan  sektor  perbankan  sebagai  sektor  yang profitable yang pertumbuhan labanya berkisar antara 20-25% (www.pasarmodal.inilah.com, 2013).
Pemilihan sampel properti tersebut didasari karena peneliti mengindikasikan perusahan properti mempunyai nilai perusahaan yang tinggi, hal ini dikarenakan saham perusahaan properti termasuk jajaran saham pilihan karena 12 dari 52 perusahaan properti (terdapat dalam lampiran 1), atau sekitar 23,08%, masuk  ke  dalam  daftar  saham  perusahaan  paling  aktif  dan  diburu  oleh  investor (LQ45).
Adapun rumusan masalah dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
(1) Apakah  struktur  kepemilikan  manajerial  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan?
(2) Apakah  struktur  kepemilikan  institusional  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan?
(3) Apakah set kesempatan investasi berpengaruh terhadap nilai perusahaan?
(4) Apakah ukuran perusahaan berpengaruh terhadap nilai perusahaan?

## KAJIAN TEORI
Teori  keagenan  ( agency  theory )  menjelaskan  bahwa  hubungan  agensi muncul satu orang atau lebih (principal ) mempekerjakan orang lain (agen) untuk memberikan  suatu  jasa  dan  kemudian  mendelegasikan  wewenang  pengambilan keputusan  kepada  agen  tersebut  (Jensen  dan  Meckling,  1976).  Jensen  dan Meckling (1976) juga menyatakan bahwa dalam Teori keagenan ( agency theory ) terdapat  suatu karakteristik  hubungan keagenan  yang dapat  didefinisikan sebagai suatu  kontrak  dimana  satu  pihak  (prinsipal)  mempekerjakan  pihak  lain  (agen) untuk melakukan beberapa pekerjaan atas nama prinsipal.
Manajemen merupakan pihak yang dikontrak oleh pemegang saham untuk bekerja  demi  kepentingan  pemegang  saham.  Untuk  itu  manajemen  diberikan sebagian  kekuasaan  untuk  membuat  keputusan  bagi  kepentingan  terbaik pemegang  saham.  Oleh  karena  itu,  manajemen  wajib  mempertanggungjawabkan semua upayanya kepada pemegang saham.

## HIPOTESIS
Soliha  dan  Taswan  (2002),  Wahyudi  dan  Pawestri  (2006),  Sofyaningsih dan Hardiningsih (2011) dan Jensen dan Meckling (1976) meneliti bahwa struktur kepemilikan  manajerial  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Murwaningsari (2008),  Sujoko  dan  Soebiantoro  (2007),  Siallagan  dan  Machfoedz  (2006)  dan Animah  dan  Ramadhani  (2009)  mengungkapkan  bahwa  tidak  ada  pengaruh kepemilikan manajerial terhadap nilai perusahaan.
Shleifer  dan  Vishny  (1986)  dan  Bathala et  al (1994),  Sujoko  dan  Soebiantoro (2007)  dan  Rahmawati  dan  Triatmoko  (2007)  meneliti  bahwa  struktur kepemilikan  institusional  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Akan  tetapi berdasarkan  penelitian  dari  Animah  dan  Ramadhani  (2009),  Wahyudi  dan Pawestri (2006), Sofyaningsih dan Hardiningsih (2011) kepemilikan institusional tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Penelitian  lain  dilakukan  oleh  Chen et.al. (2000)  dan  Hasnawati  (2005), Rachmawati  dan  Triatmoko  (2007),  melakukan  penelitian  untuk  menjelaskan pengaruh set kesempatan investasi terhadap nilai perusahaan.
Soliha  dan  Taswan  (2002),  Sujoko  dan  Soebiantoro  (2007)  dan  Animah dan  Ramadhani  (2009)  menyatakan  bahwa  ukuran  perusahaan  berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Dewi dan Wirajaya (2013) menyatakan bahwa ukuran perusahaan tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Dari uraian di  atas, maka hipotesis  yang diuji dalam penelitian ini adalah sebagai berikut
H 1 :  struktur  kepemilikan  manajerial,  struktur  kepemilikan  institutional,  set kesempatan investasi, ukuran perusahaan berpengaruh terhadap nilai perusahaan

## METODOLOGI
Variabel  dependen  (terikat)  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah nilai perusahaan. Variabel independen (bebas) dalam penelitian ini adalah struktur kepemilikan  manajerial,  struktur  kepemilikan  institusional,  set  kesempatan investasi dan ukuran perusahaan.
Populasi  dalam  penelitian  ini  yakni  seluruh  perusahaan  properti  yang go public yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  dari  tahun  2008-2012.  Sampel penelitian  ini  yakni  perusahaan  properti go  public berturut-turut  di  Bursa  Efek Indonesia  mulai  dari  2008-2012.  Periode  pengamatan  yang  dilakukan  adalah untuk jangka waktu 5 tahun, yaitu tahun 2008-2012, agar kondisi sampel relevan dengan keadaan sekarang.

## Tabel 1  Sampel Penelitian
Perusahaan properti yang go public antara tahun 2008-2012 52 Perusahaan yang tidak menerbitkan laporan keuangan berturut-turut antara 2008-2012 (10) Jumlah sampel per tahun 42

## Sumber: Data yang diolah

## Teknik Analisis
Model  yang  digunakan  untuk  menguji  pengaruh  variabel-variabel  secara spesifik  terhadap  nilai  perusahaan  dalam  penelitian  ini  dinyatakan  dalam persamaan regresi di bawah ini:
Y = α + β 1 KM + β 2 KI + β 3 SKI + β 4 UP + e Keterangan:
Y = Nilai Perusahaan α = Konstanta β 1- β 5 = Koefisien Regresi
KM = Kepemilikan Manajemen
KI = Kepemilikan Instutional SKI = Set Kesempatan Investasi
UP = Ukuran Perusahaan e = Error Term

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Pengukuran koefisien determinasi dilakukan untuk mengetahui persentase pengaruh variabel independen terhadap perubahan variabel dependen. Dari angka ini  akan  diketahui  seberapa  besar  variabel  dependen  mampu  dijelaskan  oleh variabel  independennya,  sedangkan  sisanya  dijelaskan  oleh  sebab-sebab  lain diluar model.
Tabel 2. Koefisien Determinasi (R 2 ) Model Summary b Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 .653 a .427 .416 .81956 a. Predictors: (Constant), UP, KI, SKI, KM
b. Dependent Variable: NP
Angka koefisien R 2 dalam Tabel 2 adalah sebesar 0.416, yang menujukkan bahwa  variabel  dependen  dalam  penelitian  ini  yakni  nilai  perusahaan,  dapat dijelaskan  sebesar  0,416  atau  41,60%  oleh  variabel  independen  dalam  penelitian ini  yakni  struktur  kepemilikan  manajerial,  struktur  kepemilikan  institusional,  set kesempatan  investasi  dan  ukuran  perusahaan  sedangkan  sisanya  sebesar  58,40% akan  dijelaskan  oleh  variabel  independen  lain  diluar  variabel  independen  dalam penelitian ini.

## Uji Hipotesis
Hipotesis  yang  akan  diuji  dalam  penelitian  ini  yaitu  pengujian  pengaruh struktur  kepemilikan  manajerial,  struktur  kepemilikan  institusional,  set kesempatan  investasi  dan  ukuran  perusahaan terhadap  nilai  perusahaan.  Model yang  digunakan  untuk  menguji  pengaruh  variabel-variabel  secara  spesifik terhadap  nilai  perusahaan  dalam  penelitian  ini  dinyatakan  dalam  persamaan regresi di bawah ini:
Y = α + β 1 KM + β 2 KI + β 3 SKI + β 4 UP + e
Nilai koefisien standardized beta pada persamaan tersebut merupakan nilai persamaan  pengujian  penelitian  ini.  Bila  nilai standardized beta  pada  persamaan tersebut positif dan signifikan (p < 0,05), berarti struktur kepemilikan manajerial, struktur  kepemilikan  institusional,  set  kesempatan  investasi  dan  ukuran perusahaan  mempengaruhi  nilai  perusahaan.  Hasil  analisis  regresi  akan ditampilkan dalam Tabel 3 berikut.
Tabel 3.
Uji Parsial
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) -5.612 1.540 -3.643 .000 KM .007 .009 .046 .764 .446 KI .007 .003 .130  2.135 .034 SKI .803 .083 .555  9.679 .000 UP .384 .121 .205  3.188 .002
a. Dependent Variable: nilai
Berdasarkan Tabel 3 di atas, persamaan koefisien standardized beta dalam penelitian ini adalah sebagai berikut :
Y = -5.612 + 0.007 KM + 0.007 KI + 0.803 SKI + 0.384 UP + e Konstanta sebesar -5.612 menyatakan bahwa jika tidak memperhitungkan struktur  kepemilikan  manajerial,  struktur  kepemilikan  institusional,  set kesempatan investasi dan ukuran perusahaan maka kemungkinan nilai perusahaan sampel adalah sebesar -5.612 .

## Pengujian secara Parsial (Uji Statistik T)
Dalam  pengujian  secara  parsial,  jika  T  hitung  lebih  besar  dari  T  tabel, maka  variabel  independen  secara  individu  berpengaruh  terhadap  variabel dependen,  artinya  hipotesis  diterima.  Pada  Tabel  3  akan  diketahui  besarnya  T hitung dan melihat T tabel untuk  210 sampel yakni df 210 = 1,65211, maka jika masing-masing T hitung lebih besar daripada 1,652 maka hipotesis diterima :
a. Hasil T hitung pada kepemilikan manajerial sebesar 0,764 < 1,652, hal ini berarti kepemilikan manajerial tidak mempengaruhi nilai perusahaan.
b. Hasil T hitung pada kepemilikan institusional yakni sebesar 2,135 > 1,652 yang  berarti  kepemilikan  institusional  berpengaruh  positif  signifikan dengan nilai signifikansi sebesar 0,034 dimana lebih kecil dari 0,05.
c. Hasil T hitung pada set kesempatan investasi sebesar 9,679 > 1,652  yang berarti  set  kesempatam  investasi  berpengaruh  positif  terhadap  nilai perusahaan.  Nilai  signifikansi  lebih  kecil  dari  5%  yakni  sebesar  0.000 yang  berarti  set  kesempatan  investasi  berpengaruh  signifikan  terhadap nilai perusahaan.
d. Hasil T hitung pada ukuran perusahaan sebesar 3,188 > 1,652, yang berarti ukuran  perusahaan  berpengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan.  Nilai signifikansi  lebih  kecil  dari  5%  yakni  sebesar  0.002  yang  berarti  ukuran perusahaan berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.

## Pengujian secara Simultan (Uji Statistik F)
Dalam  pengujian  simultan,  apabila  nilai  F  hitung  lebih  besar  dari  pada  F table,  maka  dapat  disimpulkan  bahwa  semua  variabel  independen  (struktur kepemilikan  manajerial,  struktur  kepemilikan  institusional,  set  kesempatan investasi  dan  ukuran  perusahaan)  secara  simultan  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan.
Tabel 4.
Uji Simultan ANOVA b Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression 102.538 4 25.634 38.165 .000 a Residual 137.694 205 .672 Total 240.232 209
a. Predictors: (Constant), UP, KI, SKI, KM
b. Dependent Variable: NP
Dalam tabel 4, variabel independen penelitian berupa struktur kepemilikan manajerial,  struktur  kepemilikan  institusional,  set  kesempatan  investasi  dan ukuran  perusahaan  secara  simultan  berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai perusahaan,  hal  ini  terlihat  dari  nilai  F  hitung  >  F  tabel,  yakni  F  hitung  sebesar 38,165 sedangkan F tabel hanya sebesar 2,4154 dan nilai signifikansi uji simultan adalah sebesar 0,000 yang lebih besar dari α = 0,05.

## Pengaruh Kepemilikan Manajerial terhadap Nilai Perusahaan
Kepemilikan  manajerial  tidak  mempunyai  pengaruh  terhadap  nilai perusahaan.  Hal  ini  dapat  dilihat  dari  hasil  T  Statistik  0,764  <  T  Hitung  1,652, yang  berarti  kepemilikan  manajerial  tidak  mempunyai  nilai  perusahaan.  Dengan demikian hipotesis yang menyatakan bahwa kepemilikan manajerial berpengaruh terhadap  nilai  perusahaan  tidak  diterima.  Hasil  ini  sejalan  dengan  penelitian Murwaningsari  (2008),  Sujoko  dan  Soebiantoro  (2007)  namun  tidak  sejalan dengan hasil penelitian Soliha dan Taswan (2002), Wahyudi dan Pawestri (2006), Sofyaningsih dan Hardiningsih (2011) dan Jensen dan Meckling (1976).
Kepemilikan  manajerial  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai perusahaan  disebabkan  karena  rendahnya  saham  yang  dimiliki  oleh  manajemen yaitu sebesar 1,79 %, hal ini mengakibatkan pihak manajemen belum merasa ikut memiliki  perusahaan,  karena  tidak  semua  keuntungan  yang  didapat  perusahaan dapat dinikmati oleh manajemen. Hal ini menyebabkan pihak manajemen kurang termotivasi  untuk  memaksimalkan  utilitasnya  sehingga  merugikan  pemegang saham.  Selain  itu  dengan  rendahnya  kepemilikan  saham  oleh  manajemen membuat  kinerja  manajemen  juga  cenderung  rendah  sehingga  tidak mempengaruhi  nilai  perusahaan.  Dengan  demikian,  kepemilikan  manajemen belum mampu menjadi mekanisme untuk meningkatkan nilai perusahaan.
Menurut  Animah  dan  Ramadhani  (2009),  tingkat  kepemilikan  manajerial tidak  akan  mempengaruhi  opini  publik  tentang  nilai  suatu  perusahaan. Jumlah kepemilikan  yang  masih  kecil  ini  membuat  manajer  perusahaan  lebih  banyak dikendalikan  pemilik  mayoritas  sehingga  manajer  hanya  sebagai  kepanjangan tangan pemilik mayoritas. (Sujoko dan Soebiantoro, 2007).

## Pengaruh Kepemilikan Institusional terhadap Nilai Perusahaan
Kepemilikan institusional  berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Hasil T hitung  kepemilikan  institusional  lebih  besar  daripada  T  tabel  sebesar  2,135  > 1,652.  Dengan  demikian,  hipotesis  yang  menyatakan  bahwa  kepemilikan institusional berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan diterima.
Hasil penelitian ini juga  mendukung hasil penelitian  yang dilakukan oleh Shleifer  dan  Vishny  (1986)  dan  Bathala et  al (1994),  Sujoko  dan  Soebiantoro (2007)  dan  Rahmawati  dan  Triatmoko  (2007)  dimana  semakin  besar  presentase saham  yang  dimiliki  oleh  investor  institusional  akan  menyebabkan  usaha monitoring menjadi  semakin  efektif,  dan  selanjutnya  akan  meningkatkan  nilai atau  kinerja  perusahaan  karena  dapat  mengendalikan  perilaku  oportunistik manajer dan memaksa  manajer untuk  mengurangi  tingkat  hutang secara  optimal, sehingga  akan mengurangi agency cost . Semakin besar kepemilikan institusional maka  semakin  efisien  juga  pemanfaatan  aktiva  perusahaan  dan  diharapkan  juga dapat  bertindak  sebagai  pencegahan  terhadap  pemborosan  dan  manipulasi  laba yang dilakukan oleh manajemen sehingga akan meningkatkan nilai perusahaan.
Pendapat  ini  didukung  oleh  bukti  empiris  yang  ditemukan  oleh Holderness  (1988),  Masdupi  (2005),  Sujoko  dan  Soebiantoro  (2007)  yang menemukan  pengaruh  positif-signifikan  tingkat  kepemilikan  institusional  dalam jumlah  yang  cukup  besar  terhadap  nilai  perusahaan.  Namun  hasil  penelitian  ini tidak  sejalan  dengan  penelitian  Animah  dan  Ramadhani  (2009),  Wahyudi  dan Pawestri (2006), Sofyaningsih dan Hardiningsih (2011).

## Pengaruh Set Kesempatan Investasi terhadap Nilai Perusahaan
Set  kesempatan  investasi  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan. Hasil  T  hitung  pada  set  kesempatan  investasi  adalah  sebesar  9,679  >  1,652. Dengan  demikian,  hipotesis  kedua  dalam  penelitian  ini  diterima.  Hal  ini  tidak mendukung penelitian dari
Investor  percaya  bahwa  perusahaan  yang  meningkatkan  set  kesempatan investasi  nya,  akan  memiliki  prospek  yang  bagus  di  kemudian  hari,  sehingga berinvestasi pada saham perusahaan tersebut akan menghasilkan return yang lebih tinggi.  Penelitian  ini  mendukung signaling  theory ,  yang  menyatakan  bahwa pengeluaran  investasi  memberikan  sinyal  positif  mengenai  pertumbuhan perusahaan di masa yang akan datang, sehingga dapat meningkatkan harga saham yang digunakan sebagai indikator nilai perusahaan (Wahyudi dan Pawestri, 2006). Keputusan  investasi  yang  dilakukan  suatu  perusahaan  mengandung  informasi
yang berisi sinyal-sinyal akan prospek perusahaan. Kepercayaan investor terhadap perusahaan  properti  yang  memiliki  keputusan  investasi  tinggi  pada  saat  ini, menyebabkan  naiknya  permintaan  terhadap  saham  perusahaan  properti  di Indonesia. Hasil penelitian ini mendukung  Chen et.al. (2000), Hasnawati (2005), Rachmawati dan Triatmoko (2007),  yang memperoleh hasil penelitian bahwa  set kesempatan  investasi  memiliki  pengaruh  positif  secra  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.

## Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Nilai Perusahaan
Ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Hasil T hitung  pada  ukuran  perusahaan  sebesar  3,188  >  1,652.  Nilai  signifikansi  lebih kecil  dari  5%  yakni  sebesar  0.002  yang  berarti  ukuran  perusahaan  berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.
Dengan demikian, hipotesis dalam penelitian ini yakni ukuran perusahaan berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan  diterima.  Hal  ini  mendukung penelitian  dari  Soliha  dan  Taswan  (2002),  Sujoko  dan  Soebiantoro  (2007)  dan Animah dan Ramadhani (2009). Hal ini bertentangan dengan penelitian dari Dewi dan  Wirajaya  (2013)  menyatakan  bahwa  ukuran  perusahaan  tidak  berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Perusahaan  dengan  ukuran  yang  lebih  besar  memiliki  akses  yang  lebih mudah  untuk  mendapat  sumber  pendanaan  dari  pihak  ketiga,  karena  perusahaan dengan  ukuran  besar  memiliki  total  aset  lebih  besar  yang  dapat  dijaminkan daripada  perusahaan  dengan  ukuran  lebih  kecil.  Ukuran  perusahaan  dapat menyebabkan suatu perusahaan mempunyai nilai lebih (Animah dan Ramadhani, 2009).
Hasil  penelitian  Sujoko  dan  Soebiantoro  (2007)  membuktikan  bahwa ukuran  perusahaan  berpengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan.  Adanya pengaruh positif mengindikasikan bahwa perusahaan-perusahaan besar cenderung memberikan  hasil  operasi  yang  lebih  besar  sehingga  memiliki  kemampuan  yang lebih  besar  untuk  meberikan  imbal  balik  investasi  yang  lebih  menguntungkan dibandingkan dengn perusahaan-perusahaan kecil.

## SIMPULAN
Penelitian  ini  menguji  pengaruh  dari  kepemilikan  manajerial,  kepemilikan institusional,  set  kesempatan  investasi  dan  ukuran  perusahaan  terhadap  nilai perusahaan. Dari empat hipotesis yang dibangun, tiga hipotesis diterima, dan satu hipotesis ditolak. Disimpulkan bahwa :
1. Kepemilikan manajerial tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
2. Kepemilikan institusional berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.
3. Set kesempatan investasi berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.
4. Ukuran perusahaan berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.

## SARAN
Penelitian  selanjutnya  dapat  memperluas  sampel  ke  sektor  industri  lain, dan mempergunakan rentang waktu pengambilan sampel yang lebih panjang dan penelitian selanjutnya juga menggunakan informasi internal lainnya seperti rasio keuangan  lain  ( return  on  equity,  dividend  per  share )  dan  informasi  eksternal perusahaan  yang  menyangkut  kondisi  makro  ekonomi  misalnya  seperti  keadaan pasar  modal,  suku  bunga  dan  lain-lain.  Selain  itu  untuk  penelitian  selanjutnya dapat pula menggunakan model lain dalam menghitung nilai perusahaan.

## REFERENSI
Animah., dan Ramadhani, S., 2009,  Pengaruh Struktur Kepemilikan, Mekanisme Corporate Governance dan  Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Nilai Perusahaan. Jurnal MAKSI.
Bathala.,  CT,  Moon.,  KP,  Rao.,  RP,  1994,  Managerial  Ownership,  Debt  Policy, and  The  Impact  of  Institutional  Holding:  An  Agency  Perspective. Financial Management , Vol. 23 No 3 pp. 38-50.
Bringham,  E.  F  dan  Houston.,  2001,  Manajemen  Keuangan.  Jakarta:  Salemba Empat, Edisi kedelapan.
Chen,  S.S.,  K.W.  Ho,  C.F.  Lee  dan  G.H.H.  yeo,  2000,  Investment  opportunity, Free  cash  Flow  and  Market  Reaction  to  International  Joint  Venture, Journal of Banking and Finance, Vol. 24:1747-1765.
Christiawan,  Y.J.,  dan  Tarigan.,  2007,  Kepemilikan  Manajerial:  Kebijakan Hutang,  Kinerja,  dan  Nilai  Perusahaan. Jurnal  Akuntansi  dan  Keuangan . Vol. 9, No. 1, Mei: 1-8.
Dewi,  A.,  dan  Wirajaya.,  2013,  Pengaruh  Struktur  Modal,  Profitabilitas  dan Ukuran  Perusahaan  terhadap  Nilai  Perusahaan. E-Jurnal  Akuntansi Udayana . Hal 358-372.
Erlina,  Sri  Mulyani,  2007 .  Metodologi  Penelitian  Bisnis  :  Untuk  Akuntansi  dan Manajemen , Cetakan Pertama USU Press, Medan.
Fakhruddin, M dan HM. Sopian. 2001. Perangkat dan Model Analisis Investasi di Pasar Modal. Buku 1. Jakarta: Elex Media Komputindo.
Gaver,  Jennifer  J.,  and  Gaver.  1993.  Additional  Evidence  on  The  Association Between  The  Investment  Opportunity  Set  an  Corporate  Financing, Dividend,  and  Compensation  Policies. Journal  of  Accounting  and Economics, Vol. 16, pp. 125-160.
Ghozali,  I.,  2001. Aplikasi  Analisis  Multivariate  dengan  Program  SPSS . Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Handayani,  C.,  2007,  Analisis  Pengaruh  Proporsi  Kepemilikan  Saham  terhadap Kebijakan  Pendanaan  dalam  Meningkatkan  Kinerja  Perusahaan, Tesis , Semarang:  Program  Studi  Magister  Manajemen  Universitas  Diponegoro. http://eprints.undip.ac.id/15442/
Harjito,  D.A.,  dan  Nurfauziah.,  2006,  Hubungan  Kebijakan  Hutang,  Insider Ownership  dan  Kebijakan  Dividen  dalam  Mekanisme  Pengawasan Masalah  Agensi  di  Indonesia, Jurnal  Akuntansi  dan  Auditing  Indonesia , Vol. 10, No. 2, Desember: 121-136.
Hasnawati,  S.  2005.  Implikasi  Keputusan  Investasi,  Pendanaan,  dan  Deviden Terhadap Nilai Perusahaan Publik di Bursa Efek Jakarta. Usahawan: No. 09/Th XXXIX. September 2005: 33-41.
Holderness, C.G., dan Sheehan, D.P. 1988. The Role of Majority Shareholders in Publicly Held Corporations: An exploratory analysis. Journal of Financial Economics , 20, pp.317-40.
Husnan,  S.,  dan  Pudjiastuti.,  2004, Dasar-Dasar  Manajemen  Keuangan ,  Edisi Keempat, Yogyakarta: UPP AMP YKPN.
Jensen,  M.,  dan  Meckling.,  1976,  Theory  of  the  Firm:  Managerial  Behavior, Agency  Cost  and  Ownership  Structure. Journal  of  financial  Economics . PP 305—360 .
Kallapur,  Sanjay,  and  Mark.  A.  T.,  2001.  The  Investment  Opportunity  Set determinants,  consequences  and  measurement. Managerial  Finance, Vol. 27, No. 3.
Keown,  K.,  M.  Petty  dan  Scott.,  2004. Manajemen  Keuangan  1  dan  2. Edisi  9 (terjemahan). Jakarta: Indeks.
Kusuma,  D.,  dan  Hermuningsih,  S.,  2011.  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan Terhadap  Nilai  Perusahaan  Dengan  Kinerja  Keuangan  dan  Kebijakan Hutang Sebagai Variabel Intervening. Jurnal Siasat Bisnis. Vol. 15, No 1, Januari: 27-36.
Mardiyah,  A.,  dan  Indriantoro.,  2001,  Pengaruh  Variabel  Akuntansi  Dan  Data Pasar  Terhadap  Resiko  Persepsian  ( Perceived  Risk )  saham  pada perusahaan  publik  yang  terdaftar  di  BEJ. Jurnal  Riset  Akuntansi Indonesia , Vol 4, No 3: 277-302.
Masdupi,  E.,  2005,  Analisis  Dampak  Struktur  Kepemilikan  pada  Kebijakan Hutang dalam Mengontrol Konflik Keagenan, Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia , Vol. 20, No. 1, Januari: 57-69.
Murhadi, W., 2008, Pengaruh Tahapan Daur Hidup Perusahaan, Good Corporate Governance,  Set  Kesempatan  Investasi,  Alira  Kas  Bebas  dan  Struktur Kepemilikan  Terhadap  Nilai  Perusahaan:  Tinjauan  Teoritis. Majalah Ilmiah Fakultas Ekonomi Unpar , Vol 12, No.2.
Murwaningsari,  E.,  2008,  Pengaruh  Corporate  Governance  Terhadap  Nilai Perusahaan dengan Manajemen Laba Sebagai Variabel Intervening. Jurnal Riset Akuntansi Indonesia, Vol. 13, No. 2, November.
Myers,  S.C,  1977,  Determinant  of  Corporate  Borrowing,  Journal  of  Financial Economics, Vol. 5: 147 -175.
Prabasari,  Y  dan  Kusuma.  H.,  2005,  Faktor-faktor  yang  Mempengaruhi  Struktur Modal  Perusahaan  Manufaktur  Go  Public  di  Bursa  Efek  Jakarta. Jurnal Sinergi Edisi Khusus Keuangan hal 1-15.
Santoso,  S.,  2004, Buku  Latihan  SPSS  Statistik  Parametrik .  Jakarta:  PT.  Elex Media Komputindo Kelompok Gramedia.
Shleifer,  A.  dan  Vishny.,  1997,  A  Survey  of  Corporate  Governance. Journal  of Finance , Vol 52, No 2, Juni: 737-783.
Sofyaningsih,  S  dan  Hardiningsih,  P.,  2011,  Struktur  Kepemilikan,  Kebijakan Dividen,  Kebijakan  Utang  Dan  Nilai  Perusahaan  Ownership    Structure,
Dividend Policy And Debt Policy   And  Firm Value . Dinamika Keuangan dan Perbankan , Vol 3 No 1, Mei: Hal 68-87.
Soliha,  E.,  dan  Taswan.,  2002,  Pengaruh  Kebijakan  Hutang  terhadap  Nilai Perusahaan  serta  Beberapa  Faktor  yang  Mempengaruhinya, Jurnal  Bisnis dan Ekonomi , Vol. 9, No. 2, September: 149-163.
Sudarmadji,  A.,  dan  Sularto,  L.,  2007,  Pengaruh  Ukuran  Perusahaan, Profitabilitas,  Leverage, dan Tipe Kepemilikan Perusahaan terhadap Luas Voluntary Disclosure Laporan Keuangan Tahunan, Jurnal PESAT . Jakarta : Universitas Gunadarma
Sujoko  dan  Soebiantoro,  U.,  2007,  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  Saham, Leverage Faktor  Intern  dan  Faktor  Ekstern  terhadap  Nilai  Perusahaan (Studi  Empirik  pada  Perusahaan  Manufaktur  dan  Non  Manufaktur  di Bursa Efek Jakarta), Jurnal  Manajemen dan Kewirausahaan , Vol. 9, No. 1, Maret: 41-48.
Smith Jr., Clifford W., and Ross L. W. 1992. The Investment Opportunity Set and Corporate  Financing,  Dividend  an  Compensation  Policies. Journal  of Financial Economics; 32, pp. 263-292
Utama, M., 2004. Komite Audit, Good Corporate Governance dan Pengungkapan Informasi. Jurnal Akuntansi dan Keuangan Indonesia . Vol 1, Hal 61-79.
Wahidahwati,  2002,  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial  dan  Kepemilikan Institusional  pada  Kebijakan  Hutang  Perusahaan  :  Sebuah  Perspektif Theory Agency, Jurnal Riset Akuntansi Indonesia , Vol. 5, No. 1, Januari:
1-16.