## PERSPEKTIF POSITIF PRAKTIK MANAJEMEN LABA: KAJIAN EMPIRIS PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR GO PUBLIK DI BURSA EFEK INDONESIA
Wiyadi 1
* Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Muhammadiyah Surakarta *wiyadi@ums.ac.id 1
Nur Amalina 2
* Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Muhammadiyah Surakarta *amalinanur223@gmail.com 2
Rina Trisnawati 3
* Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Muhammadiyah Surakarta
* rina.trisnawati@ums.ac.id 3
Noer Sasongko 4
* Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Muhammadiyah Surakarta
* noer_sasongko@ums.ac.id 4

## Abstract
The earnings management practice has a positive and negative perspectives. This study aimed to analyze the effect of  earnings  management,  corporate  performance,  quality  audits,  and  Investment  opportunity  set  to  cost  of  equity companies  are  included  in  the  Islamic  index  (JII)  and  conventional  index  (LQ-45).  Measuring  the  earnings management  used a  short-term  discretionary  accruals  (STDA)  model.  There  were  461 companies  (257  companies LQ-45 and 204 companies JII) taken by purposive sampling. Data was analyzed using multiple linear regression. Result of the data analysis showed that earnings management and company performance has no significantly effect on the cost of equity in both companies as well as JII and LQ-45. The quality of audit has significantly effect on the cost  of  equity  in  the  JII  companies,  but  had  not  significantly  effect  on  the  LQ-45  companies.  And  the  investment opportunity set significantly effect on the cost of equity as well as in both of JII and LQ-45 companies. This indicates the earnings management in Indonesia tend to use a negative or opportunistic perspectives.
Keywords: earnings management, corporate performance, quality audits, investment opportunity set, cost of equity capital.

## Pendahuluan
Dalam  teori  agensi  mendiskripsikan  hubungan antara  prinsipal  (pemilik)  dengan  agen  (manajer). Hubungan  kerja  antara  pemilik  dengan  manajer berbentuk  kontrak  kerja  (Scott  dalam  Utami,  2005). Manajer  dikontrak  dan  dipercaya  oleh  pemilik  untuk menjalankan operasi perusahaan. Ia harus bertanggung jawab untuk mengoptimalkan keuntungan bagi pemilik dan  dapat  menarik  investor  baru.  Sebagai  imbalannya ia akan memperoleh kompensasi sesuai kontrak.
Para investor bersedia untuk menginves-tasikan modal  mereka  hanya  pada  perusahaan  yang  memiliki kinerja  baik.  Baik  tidaknya  kinerja  perusahaan tercermin pada laporan keuangan yang dipublikasikan. Laporan  keuangan  digunakan  sebagai  penyalur informasi  yang  bermanfaat  bagi  perusahaan  dan
pemilik  modal.  Para  investor  cenderung  lebih menyukai perusahaan yang mempubli-kasikan laporan keuangannya untuk memini-malisir resiko. Oleh sebab itu,  manajer  harus  mampu  menyajikan  laporan keuangan  perusahaan  agar  dapat  menarik  perhatian investor.  Jika  kinerja  perusahaan  baik,  maka  investor berharap  memperoleh return atas  investasi  yang mereka  lakukan  tinggi.  Tingkat return yang  tinggi menyebabkan  resiko  atas  investasi  atau  biaya  modal ekuitas rendah.
Biaya  modal  ekuitas  ( cost  of  equity  capital ) adalah  tingkat  pengembalian  yang  harus  dicapai perusahaan  untuk  memenuhi  tingkat return yang diharapkan  para  pemegang  saham  (Bodie  dalam Nurjanati,  2015).  Jadi  Biaya  modal  ekuitas  adalah tingkat return yang  diharapkan  oleh  investor  (pemilik
modal) atas investasi yang dilakukan atau sebagai rate yang  digunakan  investor  dalam  memprediksi  arus  kas pada  periode  mendatang.  Semakin  tinggi  biaya  modal ekuitas,  maka  semakin  rendah  risiko  yang  dihadapi investor.
Biaya  modal  ekuitas  dapat  diminimalisir melalui  tindakan  manajemen  laba.  Manaje-men  laba adalah  salah  satu  faktor  yang  dapat  mempengaruhi biaya  modal  ekuitas.  Menurut  Scott  (2009)  dalam Migdad  (2012) bahwa  manajemen  laba  adalah  sebuah kebijakan  akuntansi  yang  dipilih  manajer  yang  dapat mempengaruhi  laba  sehingga  mencapai  beberapa tujuan  dalam  pelaporan  laba.  Jadi  manajemen  laba dapat  dipandang  sebagai  sebuah  estimasi  laba  agar terhindar  dari  reaksi  negatif  para  investor,  serta  dapat digunakan  untuk  melindungi  diri  dan  perusahaan dalam mengantisipasi kejadian yang tidak terduga atas keuntungan dari pihak yang terlibat didalam kontrak.
Manajemen laba memiliki dua perspektif, yaitu: perspektif negatif (oportunistik), dan perspektif positif (efisien).  Dalam  artikel  ini  perspektif  yang  digunakan adalah  perspektif  positif.  Sehingga  manajemen  laba dipandang sebagai upaya untuk memuaskan pemegang saham  serta  upaya  memaksimalkan  nilai  perusahaan. Hal  ini  berarti  bahwa  tindakan  manajemen  laba menurunkan risiko persepsi investor atas ketidakpastian tingkat return dimasa mendatang. Maka melalui manajemen laba diharapkan mampu memperbaiki nilai perusahaan. Oleh sebab itu, manajer harus  mampu  menyediakan  informasi  yang  menarik kepada  para  investor,  sehingga  berdampak  pada peningkatan biaya modal ekuitas.
Manajemen laba menyebabkan banyak informasi  yang  harus  diungkap  oleh  perusahaan. Konsekuensinya  biaya  yang  dikeluarkan  perusahaan untuk penyediaan informasi bagi publik ( cost of equity capital ) meningkat. Hasil penelitian Utami (2005) dan Fitriyani  (2014)  menyatakan  bahwa  manaje-men  laba mempunyai  pengaruh  yang  positif  terhadap  biaya modal ekuitas. Berarti semakin tinggi manajemen laba atau  semakin  mening-katmya  akrual,  maka  semakin meningkatkan pula biaya modal ekuitas ( cost of equity capital ) yang dikeluarkan perusahaan.
Selain  manajemen  laba,  bahwa  variabel  yang mempengaruhi biaya modal ekuitas antara lain: kinerja perusahaan,  kualitas  audit, Investment  opportunity  set (IOS) ,  ukuran  perusahaan,  pengungkapan  sukarela, asimetri  informasi,  beta  saham,  dan  sebagainya. Berdasarkan uraian diatas, maka tujuan dari penulisan
artikel  ini  adalah  menguji  secara  empiris  pengaruh manajemen  laba,  kinerja  perusahaan,  kualitas  audit, dan investment  opportunity  set terhadap  biaya  modal ekuitas.
Kajian Pustaka dan Pengembangan

## Hipotesis
Biaya Modal Ekuitas ( Cost of equity capital ).
Istilah  biaya  modal  ekuitas  memiliki  beberapa pengertian.  Menurut  Modigliani  dan  Miller  (1958) biaya  modal  ekuitas  adalah  suatu  biaya  yang dikeluarkan  guna  membiayai  pembelanjaan ( source of financing ).  Sedang  menurut  Bodie  dalam  Nurjanati (2015) bahwa biaya ekuitas adalah tingkat pengembalian  yang  harus  dicapai  oleh  perusahaan untuk  memenuhi  tingkat expected return para pemegang saham. Biaya modal ekuitas juga didefinisikan  sebagai  tingkat  keuntungan  yang diperoleh  pemilik  modal  atas  modal  yang  telah diserahkan pada perusahaan (Husnan, 1997). Berdasarkan  beberapa  pengertian  diatas,  maka  dapat disimpulkan bahwa biaya modal ekuitas adalah tingkat return yang diharapkan atau rate yang digunakan oleh investor  dalam  memprediksi  arus  kas  pada  periode mendatang.
Modal  ekuitas  dapat  diperoleh  perusa-haan melalui  dua  cara,  yaitu:  melalui  laba  ditahan,  dan dengan  mengeluarkan  saham  baru  (Brigham  dan Weston,  1994).  Dari  sisi  perusahaan,  bahwa  biaya modal  ekuitas  dipandang  sebagai  biaya  yang  akan ditanggung  untuk  memperoleh  modal  dari  luar  dan menggunakan  modal  tersebut  (Ashidiqi,  2013). Menurut  (Utami,  2005)  biaya  modal  ekuitas  dapat diukur  dengan  menggunakan:  (1)  Model  penilaian partum-buhan  konstant  ( Gordon  Model );  (2) Capital Asset Pricing Model (CAPM) ; dan (3) Model Ohlson. Menurut Brigham dan Weston (1994), pentingnya  biaya  modal  ekuitas  adalah:  (1)  Untuk memaksimalkan nilai perusahaa, (2) Manajer keuangan  memerlukan  estimasi  dari  biaya  modal ekuitas  agar  dapat  mengambil  keputusan  yang  tepat, (3)  Berbagai  macam  keputusan  lain  yang  harus diambil  oleh  manajer  keuangan,  perlu  estimasi  biaya modal ekuitas.

## Manajemen Laba
Manajemen  laba  mencakup  usaha  pihak manajemen untuk
memaksimumkan atau
meminimumkan  laba,  serta  perataan  laba  sesuai dengan  keinginan  manajer  (Copeland,  1968  dalam Utami,  2005).  Menurut  Setiawati  dan  Saputro  (2004) dalam  Ifonie  (2012)  manajemen  laba  adalah  campur tangan  yang  dilakukan  oleh  pihak  manajemen  dalam proses  penyusunan  laporan  keuangan  guna  untuk mencapai laba tertentu yang bertujuan menguntungkan diri  sediri  atau  perusahaan.  Dari  uraian  diatas,  bahwa manajemen  laba  adalah  usaha  yang  dilakukan  oleh manajemen  dalam  pembuatan  laporan  keuangan perusahaan untuk memaksimalkan atau meminimumkan laba sesuai dengan yang diinginkan.
Manajer  dengan  sengaja  melakukan  tindakan manajemen  laba  dengan  pola  manaikkan  atau menurunkan laba pada laporan keuangan. Tindakan ini dilakukan  untuk  menarik  investor  agar  mau  mengin- vestasikan  atau  menanamkan  modalnya  kedalam perusahaan  dengan  harapan  akan  memperoleh return atas investasinya.
Menurut  Scott  (1997)  dalam  Poerbasari  dan Sasongko  (2012)  bahwa  ada  dua  pespektif  dalam memahami  manajemen  laba. Pertama ,  Perspektif oportunistik:  Manajemen  laba  sebagai  perilaku  yang oportunistik  manajer,  yang  bertindak  memaksimalkan utilitas  dalam  menghadapi  kontrak  kompensasi, kontrak  utang,  dan  political  costs  ( Opportunistic Earnings  Management ). Kedua Perspektif  efisien: Manajemen  laba  dipandang  dari perspektif  efficient contracting ,  dimana  manajer  diberikan  fleksibilitas untuk  melindungi  diri  dan  perusahaan  dalam meminimalisir  kejadian  yang  tidak  diduga.  Dalam perspektif  ini  Scott  memandang  bahwa  manajer  dapat mepengaruhi  nilai  pasar  melalui  manajemen  laba dengan membuat perataan laba.
Manajemen laba dapat diukur dengan menggunakan  manajemen  laba  akrual  ( short  term accrual  model  dan  long  term  accrual  model ), manajemen laba rill, dan manajemen laba terintegrasi. Merurut  kusuma  (2006)  dalam  Trisnawati  dkk  (2016) bahwa  mana-jemen  laba  akrual  memiliki  karakteristik yang  berbeda.  Model short  term  accruals merupakan cara  manajemen  laba  yang  berkaitan  dengan  melalui aktiva  dan  hutang  lancar,  sedangkan  model long  term accruals merupakan  cara  manajemen  laba  yang berkaitan  dengan  aktiva  tetap  dan  hutang  jangka panjang.  Dampak  yang  timbul  dari  penggunaan long term  discretionary  accrual lebih  besar  jika  dibanding dengan Short term discretionary accrual . Sebab model
long  term mampu  memberikan  informasi  yang  lebih dibandingkan short term .

## Manajemen Laba dan Biaya Modal Ekuaitas
Menurut  Setiawati  dan  Saputro  (2004)  dalam Ifonie  (2012)  manajemen  laba  adalah  campur  tangan yang  dilakukan  oleh  pihak  manajemen  dalam  proses penyusunan  laporan  keuangan  guna  mencapai  laba tertentu yang bertujuan menguntungkan diri sediri atau perusahaan.  Manajemen  laba  juga  didefi-nisikan sebagai kebijakan akuntansi yang dipilih manajer yang dapat mempengaruhi laba sehingga mencapai beberapa tujuan  dalam  pelaporan  laba  (Scott,  2009  dalam Migdad (2012).
Manajemen laba memerlukan banyak informasi yang  harus  diungkap  oleh  perusa-haan,  sehingga menyebabkan meningkatnya biaya yang harus dikeluarkan  oleh  perusahaan  untuk  menyediakan informasi  bagi  publik  (biaya  modal  ekuitas). Selanjutnya  Ashidiqi (2013) menyatakan bahwa biaya modal  ekuitas  adalah rate yang  diharapkan  investor untuk menilai-tunaikan arus kas yang diharapkan dapat diterima di masa mendatang.
Tindakan manajemen laba dilakukan atas dasar keinginan  manajer  untuk  mempengaruhi  persepsi investor  atas  risiko  perusahaan.    Menurut  Stowly  dan Berton  (2000)  dalam  Utami  (2005)  risiko  dibagi menjadi  dua,  yaitu:  risiko  yang  dihubungkan  dengan imbal  hasil  yang  diukur  menggunakan  earning  per share  (EPS),  dan  risiko  yang  dihubungkan  dengan stuktur keuangan perusahaan yang diukur menggunakan debt  equity  ratio (DER).  Dari pernyataan  diatas,  maka  tujuan  dari  manajemen  laba adalah mengurangi risiko.
Penelitian  Utami  (2005),  Fitriyani  (2014) menyatakan  bahwa  manjemen  laba  berpenga-ruh positif  dan  signifikan  terhadap  biaya  modal  ekuitas. Berarti semakin tinggi mana-jemen laba maka semakin tinggi  biaya  modal  ekuitas,  dimana  biaya  modal ekuitas diukur dengan menggunakan model Ohlson.
Berdasarkan  penjelasan  ini  dapat  dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
H 1 :  Manajemen  laba  berpengaruh  terhadap biaya modal ekuitas.

## Kinerja Perusahaan dan Biaya Modal Ekuitas
Kinerja perusahaan mencerminkan kemampuan sebuah  perusahaan  yang  dapat  mencapai  tujuan  yang telah  ditetapkan  (Devani  dan  Setiawarnan,  2015).
Untuk  mengetahui  apakah  kinerja  perusahaan  baik ataukah  tidak,  maka  diperlukan  adanya  evaluasi. Evaluasi kinerja perusahaan dilakukan untuk menjamin  keberhasilan  dalam  pencapaian  tujuan. Salah  satu  pengukuran  kinerja  perusahaan  adalah menganalisis  laporan  keuangan  dengan  menggunakan rasio-rasio keuangannya (Pratiwi dan Pratama, 2012).
Jenis  rasio  keuangan  yang  digunakan  untuk mengukur  kinerja  perusahaan,  antara  lain:  (1)  Rasio Likuiditas  ( Current  Ratio,  Quick  Ratio,  Net  Working Capital,  Defensive  Interval  Ratio );  (2)  Rasio Solvabilitas  ( Debt  To  Asset  Ratio,  Debt  To  Equity Ratio, Equity Multiplier, Interest Coverage ); (3) Rasio Profitabilitas ( Gross Profit Margin, Net Profit Margin, Return  On  Asset,  Return  On  Equity,  dan  Earning  Per Share  Ratio );  (4)  Rasio  Aktivitas  ( Receivable Turnover,  Inventory  Turnover,  dan  Receivable Turnover In Days ).
Billet  dan  Ryngaert  (1997)  menyatakan  bahwa kinerja  perusahaan  dapat  mengubah  biaya  modal ekuitas.  Pemegang  saham  menggunakan  indikator kinerja  untuk  menentukan  biaya  modal  ekuitas  (Ely, 1995).  Kinerja  perusahaan  yang  baik  dapat  menurun- kan  biaya  ekuitas,  karena  semakin  baik  kinerja perusahaan akan semakin rendah risiko  yang dihadapi pemegang  saham.  Rehman  dan  Zaman  (2011)  juga menyatakan bahwa tingginya kinerja perusahaan dapat menurunkan  biaya  modal  ekuitas.  Jadi  perusahaan yang  memiliki  kinerja  tinggi  risiko  yang  dihadapi rendah,  sehingga  dapat  menurunkan  biaya  modal ekuitas.
Penelitian mengenai pengaruh kinerja perusahaan  terhadap  biaya  modal  ekuitas  telah dilakukan  oleh  Esmaeili  dan  Sharifabadi  (2015)  di Bursa Efek Teheran.  Hasil peneliti-annya  menyatakan bahwa  semakin  tinggi  kinerja  perusahaan  maka  biaya modal  ekuitas  semakin  rendah.  Sehingga  hipotesis yang dirumuskan adalah sebagai berikut:
H 2 :  Kinerja  Perusahaan  berpengaruh  terhadap biaya ekuitas.

## Kualitas Audit dan Biaya Modal Ekuaitas
Kualitas  audit  merupakan  dasar  bagi  auditor untuk  mendeteksi  dan  melaporkan  salah  saji  material (De Angelo, 1981). Dalam mengaudit, seorang auditor harus  berpedo-man  pada  standar  pemeriksaan  dan kode  etik  akuntan  publik  yang  relevan.  Seorang auditor  harus  berkompeten  dan  independen  dalam melakukan  tugas  audit  laporan  keuangan  (Kirana,
2013). Auditor yang berkompeten adalah auditor yang memiliki  kemampuan  teknologi,  memahami  dan melaksanakan prosedur audit secara benar. Sedangkan auditor  yang  independen  adalah  auditor  yang  ketika menemukan  salah  saji  material  langsung  melaporkan kekeliruan tersebut.
Kualitas  audit  dikatakan  baik  jika  mampu memberikan informasi yang bermanfaat bagi pengguna  dalam  pengambilan  keputusan.  Menurut Hajiha  dan  Shobani  (2012)  kualitas  audit  adalah kemungkinan  auditor  yang  akan  menemukan  dan melaporkan  salah  saji  material  dalam  suatu  laporan keuangan. Standar Profesional Akuntan Publik (SPAP) menyatakan  bahwa  sebuah  audit  yang  dilakukan auditor dikatakan berkualitas,  jika  memenuhi standar pengauditan  yang  mencakup:  kualitas  professional, auditor  independen,  pertimbangan  yang  digunakan, dan  penyusunan  laporan  audit.  Jadi  kualitas  audit adalah berbagai kemungkinan auditor ketika melakukan  audit  laporan  keuangan  klien  dapat menemukan  pelanggaran  yang  terjadi  dalam  sistem akuntansi  klien  dan  melaporkannya  dalam  laporan keuangan auditan.
Salah  satu  ukuran  dari  kualitas  audit  adalah ukuran  Kantor  Akuntan  Publik  (KAP).  Ukuran  KAP yang  besar  atau  KAP Big  Four akan  memberikan informasi  yang  lebih  baik,  sehingga  informasi  yang berkualitas ini dapat menurunkan cost of equity capital (Merto (1987), Leuz dan Verrachia (2005), Botosan et al (2004),  dan  Francis et  al (2004)  dalam  Suparno (2013).    Namun  dalam  kasus  Enron/Andersen  terjadi pandangan  dari  para  peneliti  yang  menyatakan  bahwa kualitas audit yang tinggi belum tentu memiliki ukuran KAP yang besar (Suparno, 2013).
Hasil  penelitian  Dong  Yu  (2007)  menyatakan bahwa  ukuran  KAP Big  Four memberikan  kualitas audit yang lebih tinggi dibandingkan ukuran KAP Non Big  Four .  DeAnglo  (1981)  juga  memberikan  bukti bahwa  auditor  yang  berukuran Big  Four memberikan kualitas  audit  yang  lebih  baik  dibandingkan  dengan auditor yang berukuran Non Big Four , dimana auditor Big Four lebih memiliki  keberanian lebih besar untuk menghadapi  risiko  dibandingkan  auditor Non  Big Four . Hasil  penelitian  Fernando et  al (2008) memberikan  bukti  bahwa  ukuran  perusahaan  dan kualitas  audit  berpengaruh  terhadap cost  of  equity capital .  Hasil  ini  juga  didukung  oleh  penelitian Setiawan dan Daljono (2014) serta Hajiha et al (2012)
yang  memberikan  bukti  bahwa  kualitas  audit  yang baik  dapat  menurunkan cost  of  equity  capital .  Namun hasil  penelitian  Kirana  (2013)  menyatakan  bahwa Ukuran  KAP  tidak  berpengaruh  signifikan cost  of equity  capital .  Sehingga  hipotesis  yang  dirumuskan peneliti adalah sebagai berikut:
H 3 :  Kualitas  Audit  berpengaruh  terhadap  biaya ekuitas.
Investment  opportunity  set dan  Biaya  Modal Ekuaitas
Investment  opportunity  set  (IOS) adalah kombinasi  yang  dimiliki  antara  aset  yang  dimiliki perusahaan dengan pilihan investasi dimasa mendatang (Myers, 1977). Nilai perusahan merupakan salah  satu  proyeksi  dari  IOS  yang  besarnnya bergantung pada pengeluaran yang dilakukan perusahaan  di  masa  mendatang  (Gaver  dan  Gaver, 1993).
Nilai  perusahaan  juga  merupakan  hasil  dari pilihan  investasi  yang  digunakan  di  masa  mendatang. Pilihan  investasi  adalah  suatu  kesempatan  bagi perusahaan  untuk  berkembang.  Namun  tidak  semua perusahaan  dapat  melakukan  kesempatan  investasi  di masa  mendatang,  sehingga  perusahaan  yang  tidak dapat melakukan kesempatan investasi akan mengalami pengeluaran yang lebih tinggi dibandingkan nilai kesempatan yang hilang. Kemampuan  perusahaan  yang  dapat  melakukan kesempatan  investasi  ini  bersifat  tidak  dapat diobservasi, maka IOS memerlu-kan suatu proksi yang dapat  dihubungkan  dengan  variabel  lain  dalam profitabilitas (Norpratiwi, 2004).
Pilihan  investasi  adalah  kesempatan  perusahan untuk  berkembang.  Perusahaan  yang  memiliki  tingkat kesempatan  partum-buhan  potensial  tinggi  memiliki kecende-rungan  untuk  menghasilkan  arus  kas  yang tinggi  di  masa  mendatang  dan  kapitalisasi  pasar  yang tinggi  sehingga  memungkinkan  perusahaan  untuk memiliki  biaya  ekuitas  yang  rendah  (Hermuningsih, 2012). Jadi tingkat kesempatan pertumbuhan perusahaan mempunyai hubungan yang negatif dengan biaya  modal  ekuitas.  Berarti  semakin  tinggi  tingkat pertumbuhan perusahaan,  maka semakin rendah biaya modal ekuitas.
Penelitian  mengenai Investment  Opportunity Set terhadap biaya  modal ekuitas telah dilakukan oleh Hermuningsih  (2012)  yang  memberikan  hasil  bahwa Investment  Opportunity  Set berpengaruh  negatif
terhadap Cost of equity capital . Berarti bahwa semakin tinggi Investment  opportunity  set ,  maka  semakin rendah Cost  of  equity  capital .  Sehingga  dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
H 4 : Investment  opportunity  set berpenga-ruh terhadap biaya modal ekuitas.

## Metode Penelitian

## Populasi dan Sampel
Populasi  penelitian  ini  adalah  seluruh perusahaan  go publik di Bursa Efek Indonesia selama kurun  waktu  2004-2015.  Teknik  pengambilan  sampel dilakukan  secara porposive  sampling dengan  kriteria: (1) Perusahaan yang terdaftar di Jakarta Islamic Index (JII)  dan  LQ-45,  (2)  Perusahaan  manufaktur,  (3) Perusahaan  yang  mempubli-kasikan laporan keuangan per  31  Desember  selama  kurun  waktu  2004-2015 secara  berturut-turut,  (4)  Perusahaan  memiliki  data laporan keuangan yang dipublikasikan secara lengkap.
1. Definisi Operasional Variabel
Variabel yang digunakan dalam penelitian  ini  ada  2,  yaitu:  variable dependen dan variable independen.

## Variabel dependen
Variabel  dependen  dalam  penelitian  ini  adalah biaya  ekuitas.  Biaya  ekuitas  merupakan  tingkat pengembalian  yang  harus  dicapai  oleh  perusahaan untuk  memenuhi  tingkat  pengembalian  harapan ( expected return )  para pemegang  saham  (Bodie,  2008 dalam  Nurjanati,  2015).  Perhitungan  biaya  ekuitas dalam  penelitian  ini  menggunakan  model  Ohlson (1995),  perhitungan  ini  juga  pernah  dilakukan  oleh Utami (2005), yaitu:

## Definisi Operasional Variabel
Variabel  yang  digunakan  dalam  penelitian ini  ada  2,  yaitu:  variable  dependen  dan  variable independen.

## Variabel dependen
Variabel  dependen  dalam  penelitian  ini  adalah biaya  ekuitas.  Biaya  ekuitas  merupa-kan  tingkat pengembalian  yang  harus  dicapai  oleh  perusahaan untuk  memenuhi  tingkat  pengembalian  harapan ( expected return )  para pemegang  saham  (Bodie,  2008 dalam  Nurjanti,  2015).  Perhitungan  biaya  ekuitas dalam  penelitian  ini  menggunakan  model  Ohlson (1995),  perhitungan  ini  juga  pernah  dilakukan  oleh Utami (2005), yaitu:
Keterangan:
R      : biaya modal ekuitas P t : harga saham periode t B t : nilai buku per lembar saham periode t X t-1 : laba per lembar saham periode t+1
Rumus diatas
diperoleh
dari hasil penyederhanaan dari:

## Variabel independen
Variabel  independen  dalam  penelitian  ini  ada  4 variabel,  yaitu:  manajemen  laba,  kinerja  perusahaan, kualitas audit, dan Investment opportunity set .

## Manajemen laba
Manajemen  laba  adalah  upaya  yang  dilakukan oleh  manajemen  dalam  pembuatan  laporan  keuangan perusahaan  untuk  menaikkan  atau  menurunkan  angka laba  sesuai  dengan  yang  diinginkan.  Perhitungan manajemen  laba  dalam  penelitian  ini  menggu-nakan Short Term Discretionary Accruals (STDA), sebagaimana  pernah  dilakukan  oleh  Rina  dkk  (2015), serta Poerbasari dkk (2012), yaitu:
K
eterangan:
STDA    : Short Term Discretionary Accruals STACC : Short-term Accruals perusahaan i periode t TA i,t-1
: total aktiva perusahaan i periode t-1
REV i,t : Revenue perusahaan i periode t REC i,t : Receivable perusahaan i periode t INC i,t : Laba bersih perusahaan i periode t

## Kinerja Perusahaan
Kinerja  merupakan  sejauhmana  kemam-puan perusahaan  dapat  mencapai  tujuan  perusahaan  yang telah  ditetapkan  (Devani  dan  Setiawarnan,  2015). Pengukuran  kinerja  perusahaan  dalam  penelitian  ini menggunakan Return On Asset (ROA), pengukuran ini juga  pernah  dilakukan  oleh  Rehman  dan  Zaman (2010),  Pratiwi  dan  Pratama  (2012),  dan  Jati  (2009), yaitu:

## Kualitas Audit
Kualitas  audit  adalah  kemungkinan  auditor yang  akan  menemukan  serta  melaporkan  salah  saji material  dalam  suatu  laporan  keuangan  (Hajiha  dan Shobani.  Proksi  yang  digunakan  untuk  variabel kualitas  audit  adalah  Ukuran  Kantor  Akuntan  Publik (KAP).  Ukuran  KAP  merupakan  besar  atau  kecilnya suatu  KAP.  De  Angelo  (1981)  dalam    Setiawan  dan Daljono  (2014)  menyatakan  bahwa  auditor  berukuran besar  ( Big  Four )  memberikan  kualitas  yang  lebih tinggi  dibandingkan  auditor  berukuran  kecil  ( Non  Big Four ).  Ukuran  KAP  menggunakan  pengukuran  dari skala  KAP.  Dimana  skala  KAP  ini  dibagi  menjadi  2, yaitu KAP yang berafiliasi dengan Big Four dan KAP yang  tidak  berafiliasi  dengan Big  Four ( Non  Big Four ).  Variabel  ukuran  KAP  ini  diukur  dengan menggunakan variabel dummy, pengukuran ini pernah digunakan  oleh  Fernando et  al (2008),  dan  Kirana (2013).  Dimana  perusahaan  yang  diaudit  oleh  Kantor Akuntan  Publik  (KAP)  yang  berafiliasi  dengan Big Four akan diberi angka 1, sedangkan perusahaan yang diaudit  oleh  KAP  yang  tidak  berafiliasi  dengan Big Four ( Non Big Four ) diberi angka 0.

## Investment opportunity set
Investment  opportunity  set  (IOS) adalah kombinasi  yang  dimiliki  antara asset  in  place perusahaan  (asset  yang  dimiliki)  dengan investment options (pilihan  investasi)  dimasa  mendatang  (Myers, 1977). Kemampuan perusahaan yang dapat melakukan kesem-patan  investasi  ini  bersifat  tidak  dapat diobservasi,  maka  IOS  memerlukan  suatu  proksi. Proksi IOS yang digunakan dalam penelitian ini adalah Price  Earning  Ratio (PER),  perhitungan  ini  juga pernah dilakukan oleh Hermuningsih (2012), yaitu:

## Pengujian Hipotesis
Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh  manajemen  laba,  kinerja  perusahaan, kualitas audit, dan investment opportunity set terhadap biaya modal ekuitas. Data yang digunakan adalah data
sekunder  yang  berupa  laporan  keuangan  perusahaan yang  terdaftar  di  Bura  Efek  Indonesia  dan dipublikasikan  per  31  Desember  selama  kurun  waktu 2004-2015.  Sumber  dari Indonesian  Capital  Market Directory melalui www.idx.go.id .
Uji  hipotesis  dilakukan  dengan  regresi  linier berganda.  Regresi  linier  berganda  digunakan  untuk mengukur kekuatan hubungan antara dua variabel atau lebih,  serta  menunjukkan  arah  hubungan  antara variabel  dependen  dengan  variabel  independen (Ghozali,  2011).  Persamaan  model  regresi  dalam penelitian ini adalah:
Y = β 0 + β 1 X 1 + β 2 X 2 + β 3 X 3 + β 4 X 4 + e Keterangan:
Y = biaya ekuitas β 0 =  konstanta β 1,2,3 =  koefisien regresi setiap variabel X 1 =  manajemen laba X 2 =  kinerja perusahaan X 3 =  kualitas audit X 4 = Investment opportunity set e =  faktor Pengganggu

## Hasil dan Pembahasan

## Deskripsi Sampel
Hasil  seleksi  sampel  menggunakan  teknik purposive  sampling .    Jumlah  sampel  yang  digunakan dalam penelitian ini yaitu, untuk JII berjumlah 204 dan LQ-45  berjumlah  257.  Secara  rinci  dapat  dilihat  pada Tabel 1 (terlampir).

## Deskriptif Statistik
Deskriptif tatistik dimaksudkan untuk memberikan gambaran data yang dianalisis dilihat dari minimum,  maksimum,  rata-rata  (mean).  Tabel  2 (terlampir)  adalah  hasil  deskriptif  statatistik  seluruh variabel yang diteliti.
Berdasarkan  tabel  2,  hasil  perhitungan  biaya modal ekuitas pada perusahaan di indeks JII diperoleh nilai rata-rata sebesar -0,94301. Nilai terendah adalah - 1,07915, dan nilai tertinggi -0,79761. Sedangkan pada perusahaan  di  indeks  LQ-45  diperoleh  nilai  rata-rata sebesar  -0,94029.  Nilai  terendah  -1,14042,  dan  nilai tertinggi adalah  -0,80336. Dengan hasil rata-rata biaya ekuitas  -0,94301  dan  -0,94029,  ini  menunjukkan bahwa  tingkat  ekspektasi  investor  terhadap return yang akan diterima rendah.
Nilai  rata-rata  manajemen  laba  perusa-haan  di indeks  JII  sebesar  -0,10825.  Nilai  terendah  sebesar  - 1,87875,  dan  nilai  tertinggi  sebesar    0,99946. Sedangkan pada perusahaan di indeks LQ-45 diperoleh nilai rata-rata sebesar -0,40372. Nilai terendah adalah - 1,05425,  dan  nilai  tertinggi  adalah  -0,04329.  Dengan nilai rata-rata -0,10825 dan -0,40372, ini menunjukkan bahwa  manajer  melakukan  manajemen  laba  dengan cara menurunkan angka laba.
Hasil  perhitungan  kinerja  perusahaan  pada perusahaan  di  indeks  JII  diperoleh  nilai  rata-rata sebesar 0,14193. Nilai terendah sebesar  -0,04561, dan nilai  tertinggi  adalah    0,71508.  Sedangkan  pada perusahaan  di  indeks  LQ-45  diperoleh  nilai  rata-rata sebesar  0,23367.  Nilai  terendah  adalah  -0,09594,  dan nilai tertinggi adalah  29,31967. Dengan nilai rata-rata kinerja  perusahaan  0,14193  dan  0,23367,  ini menunjukkan  bahwa  perusahaan  mampu  mengelola nilai asetnya secara baik.
Hasil perhitungan kualitas audit pada perusahaan  di  indeks  JII  diperoleh  nilai  rata-rata sebesar  0,8333.  Nilai  terendah  adalah  0,  dan  nilai adalah 1. Sedangkan pada perusahaan di indeks LQ-45 diperoleh  nilai  rata-rata  sebesar  0,8054.  Dengan  nilai rata-rata  kualitas  auditor  0,8333  dan  0,8054,  ini menunjukkan bahwa perusahaan lebih banyak menggunakan auditor yang berkualitas atau Big Four . Hasil  perhitungan  IOS  pada  perusahaan  di indeks  JII  diperoleh  nilai  rata-rata  sebesar  22,3703. Nilai terendah adalah -42,61, dan nilai tertinggi adalah 336,96.  Sedangkan  pada  perusahaan  di  indeks  LQ-45 diperoleh  nilai  rata-rata  sebesar  19,4295.  Nilai terendah  adalah  -42,61,  dan  nilai  tertinggi  adalah 255,12.  Dengan  nilai  rata-rata Investment  opportunity set 2237,03% dan 1942,95%,  ini  menunjukkan bahwa perusahaan  memiliki  peluang  pertumbuhan  yang  baik karena memiliki nilai diatas 100%.

## Uji Asumsi klasik

## Uji Normalitas
Uji normalitas digunakan untuk mengidentifikasi apakah suatu model regresi berdistribusi  normal  atau  tidak.  Metode  yang digunakan adalah uji KS ( Kolmogorov-Smirnov ). Dari hasil  uji  normalitas  perusahaan  yang  tergabung  di indeks  JII  dan  LQ-45  diperoleh  nilai Asymp.Sig ( 2- tailed )  lebih  besar  dari  0.05  (terlampir),  berarti  data berdistribusi normal.

## Uji Multikolinieritas
Uji multikolineritas digunakan untuk mengidentifikasi apakah variabel independen satu dan yang lainnya dapat dikatakan sebagai kombinasi linier dari  variabel  independen  yang  lain  (Murni,  2002). Dalam  penelitian  ini,  uji  multikolinearitas  yang digunakaan adalah dengan melihat nilai VIF ( variance inflation factor ) dan Tolerance .
Dari  hasil  uji  multikoliniearitas  perusa-haan yang  tergabung  di  indeks  JII  dan  LQ-45,  semua variabel memiliki nilai tolerance mendekati 1 dan nilai VIF  kurang  dari  10,  sehingga  dapat  disimpulkan bahwa  pada  model  regresi  ini  tidak  terjadi  multikoli- nieritas.

## Uji Heteroskedastisitas
Uji heteroskedastisitas digunakan untuk mengidentifikasi  apakah  pada  model  regresi  terjadi ketidaksamaan variance dari  residual  dari  satu pengamatan ke pengamatan yang lain (Ghozali, 2011). Dalam  penelitian  ini,  uji  heteroskedastisitas  yang digunakaan  adalah  uji  white.  Model  regresi  dikatakan tidak  mengalami  heteroskedastisitas  ketika  X 2 hitung < X 2 tabel . Dari  hasil  uji heteroskedastisitas perusahaan di indeks  JII    dan  LQ-45  (terlam-pir)  bahwa  X 2 hitung < X 2 tabel maka  dapat  disimpulkan  bahwa  pada  model regresi ini tidak terjadi heteroskedastisitas.

## Uji Autokorelasi
Uji  autokorelasi  digunakan  untuk  mengi- dentifikasi  apakah  dalam  model  regresi  linear  ada korelasi  antara  kesalahan  pengganggu  pada  periode  t dengan  kesalahan  penganggu  pada  periode  t-1 (sebelumnya)  (Ghozali,  2011).  Dalam  penelitian  ini, uji  autokorelasi  yang  digunakaan  adalah  uji  DW ( Durbin  Watson ).  Dari  hasil uji  autokorelasi perusahaan  yang  tergabung  di  indeks  JII  dan  LQ-45 (terlampir) diperoleh nilai DW ( Durbin Watson ) antara 1,5  sampai  2,5,  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa tidak terjadi autokorelasi dalam model regresi.

## Analisis Regresi Linier Berganda
Analisis  regresi  linier  berganda  digunakan untuk  mwngukur  kekuatan  hubungan  antara  dua variabel atau lebih, serta menunjukkan arah hubungan antara  variabel  dependen  dengan  variabel  independen (Ghozali,  2011).  Hasil  perhitungan  yang  diperoleh dapat dilihat pada Tabel 3 (terlampir).
Berdasarkan  hasil  pengujian  regresi  linier perusahaan  yang tergabung di indeks JII pada tabel 3, maka dapat dibuat persamaan sebagai berikut:
Y 1 =  -0,910  +  0,001X 1.1 –  0,023X 1.2 –  0,026X 1.3 –
0,0003 X 1.4 + e Y 2 =  -0,927  +  0,0002  X 2.1 – 0,002  X 2.2 – 0,002  X 2.3 - 0,0007 X 2.4 + e Berdasarkan persamaan regresi linear berganda diatas maka dapat diintrepetasikan sebagai berikut: a. Koefisien regresi manajemen laba pada perusahaan  indeks  JII  (X1.1)  sebesar  0,001  dan manajemen  laba  pada  perusahaan  indeks  LQ-45 (X2.1)  sebesar  0,0002  berarti  bahwa  semakin tinggi  manajemen  laba  semakin  tinggi  biaya modal ekuitas.
b. Koefisien regresi kinerja perusahaan pada indeks JII (X1.2) sebesar  -0,023 dan kinerja perusahaan pada  perusahaan  indeks  LQ-45  (X2.2)  sebesar  - 0,002  berarti  semakin  tinggi  kinerja  perusahaan maka akan semakin rendah biaya modal ekuitas.
c. Koefisien regresi kualitas auditor pada perusahaan  indeks  JII  (X1.3)  sebesar  -0,026  dan kualitas  auditor  pada  perusahaan  indeks  LQ-45 (X2.2)  sebesar  -0,002  berarti  semakin  tinggi kualitas  auditor  maka  semakin  rendah  biaya modal ekuitas.
d. Koefisien  regresi Investment  Opportunity  Set pada  perusahaan  indeks  JII  (X1.4)  sebesar  - 0,0003  dan Investment  opportunity  set pada perusahaan indeks LQ-45 (X2.4) sebesar -0,0007 berarti semakin tinggi Investment opportunity set maka semakin rendah biaya modal ekuitas.
Uji Ketepatan Model (Uji F dan R 2 ) Hasil  regresi  diperoleh  nilai  F hitung pada  indek JII sebesar 7,940 dengan tingkat signifikansi 0,000 dan pada  indeks  LQ-45  sebesar  9,435  dengan  tingkat signifikansi  0,000.  Karena  tingkat  signifikansi  kurang dari  0,05  atau  0,000  <  0,05  berati  model  yang digunakan adalah tepat atau fit.
Nilai  koefisien  determinasi  (R2)  perusahaan yang  tergabung  di  indeks  JII  diperoleh  sebesar  0,138 (13,8%) dan perusahaan yang tergabung di indeks LQ- 45 sebesr 0,130 (13%). Yang berarti bahwa kontribusi variabel independen yang terdiri dari manajemen laba, kinerja  perusahaan,  kualitas  audit  dan Investment opportunity  set pada  indeks  JII  mampu  menjelaskan variasi  perubahan  variabel  dependen  (biaya  modal
ekuitas)  sebesar  13,8%,  sedangkan  sisanya  sebesar 86,2% dijelaskan oleh variabel lain diluar model.
Kontribusi  variabel  independen  yang  terdiri dari  manajemen  laba,  kinerja  perusahaan,  kualitas audit dan Investment opportunity set pada indeks  LQ- 45  mampu  menjelaskan  variasi  perubahan  variabel dependen  (biaya  modal  ekuitas)  sebesar  13%, sedangkan  sisanya  sebesar  87%  dijelaskan  oleh variabel lain diluar model.
Uji Ketepatan Parameter Penduga (Uji t)
a. Manajemen  laba  pada  perusahaan  di  indeks  JII memiliki nilai t hitung sebesar 0,105 dengan tingkat signifikansi  0,918  dan  pada  indeks  LQ-45 memiliki nilai t hitung sebesar 0,011 dengan tingkat signifikansi  0,991.  Karena  tingkat  signi-fikansi masing-masing  lebih  besar  0,05  maka  H 0 diterima. Berarti manajemen laba tidak berpengaruh  terhadap  biaya  modal  ekuitas  baik pada  indeks  JII  maupun  indeks  LQ-45.  Ini disebabkan  oleh  adanya  antisipasi  manajemen laba  yang  dilakukan  oleh  para  investor  dalam mengambil keputusan atas investasinya.
b. Kinerja  perusahaan    pada  perusahaan  di  indeks JII  memiliki  nilai  t hitung sebesar  -0,843  dengan tingkat signifikansi 0,400 dan pada indeks LQ-45 memiliki  nilai  t hitung sebesar  -1,195  dengan tingkat  signifikansi  0,233.  Karena  tingkat  signi- fikansi  masing-masing  indeks  lebih  besar  dari 0,05 maka H 0 diterima. Berarti kinerja perusahaan  tidak  berpengaruh  terhadap  biaya modal  ekuitas  baik  pada  perusahaan  indeks  JII maupun  pada  indeks  LQ-45.  Ini  terjadi  karena para  investor  telah  yakin  bahwa  kinerja perusahaan  baik.    Sehingga  investor  tidak  begitu memperhatikan  kinerja  perusa-haan.  Selain  itu perusahaan  di  indeks  JII  maupun  indeks  LQ-45 memiliki  risiko  yang  terbatas  dan  kualitas  yang lebih  baik  karena  ada  pembatasan  tingkat leverage (Sinarti dan Na’im, 2010).
c. Kualitas  auditor  pada  perusahaaan  di  indeks  JII memiliki  nilai  t hitung sebesar  -3,030  dengan tingkat signifikansi 0,003 dan pada indeks LQ-45 memiliki nilai t hitung sebesar 0,264 dengan tingkat signifikansi  0,792.  Karena  pada  perusa-haan  di indeks  JII  memiliki  tingkat  signifikansi  kurang dari  0,05  maka  H0  ditolak,  yang  artinya  bahwa kualitas  auditor  berpengaruh  terhadap  biaya modal  ekuitas.  Sedangkan  pada  indeks  LQ-45 memiliki  tingkat  signifikansi  lebih  dari  0,05
maka  H 0 diterima,  yang  artinya  bahwa  kualitas audit  tidak  berpengaruh  terhadap  biaya  ekuitas. Penyebabnya  para  investor  tidak  memperhatikan siapa  auditor  yang  digunakan  oleh  perusahaan, dimana  mereka  yakin  bahwa  auditor  yang digunakan  pada  perusahaan  di  indeks      LQ-45 adalah  auditor  yang  berkualitas.  Sehingga  para investor tidak mengguna-kan kualitas audit dalam pengambilan keputusan.
d. Investment  opportunity  set pada  indeks  JII memiliki  nilai  t hitung sebesar  -4,460  dengan tingkat signifikansi 0,000 dan pada indeks LQ-45 memiliki  nilai  t hitung sebesar  -5,997  dengan tingkat  signifikansi  0,000.  Karena  keduanya memiliki  tingkat  signifikansi    lebih  besar  dari 0,05  maka  H 0 ditolak.  Berarti investment opportunity  set berpengaruh  terhadap  biaya modal  ekuitas  baik  pada  perusahaan  yang tergabung di indeks JII maupun indeks LQ-45.

## Pembahasan

## a. Pengaruh  manajemen  laba  terhadap  biaya ekuitas
Brdasarkan  hasil  pengujian  manajemen  laba tidak  bepengaruh  terhadap  biaya  ekuitas.  Tidak berpengaruhnya manajemen laba terhadap biaya modal ekuitas  disebabkan  oleh  adanya  antisipasi  manajemen laba  yang  dilakukan  oleh  para  investor  dalam mengambil keputusan atas investasinya. Hasil penelitian Leuz et al dalam Utami (2005) menyatakan jika  dibandingkan  dengan  negara  ASEAN,  Indonesia merupakan  negara  yang  memiliki  tingkat  overstate earnigs dalam manajemen laba paling besar. Selain itu, rata-rata  perusahaan  di  Indonesia  juga  cenderung melakukan  manajemen  laba,  hasil  tersebut  diperoleh dari  survei  yang  dilakukan  oleh Price  Waterhouse Coopers (Eccles et al , 2006 dalam  Purwanto 2012).
Hasil  temuan  ini  tidak  konsisten  dengan  hasil penelitian  Utami  (2005)  dan  Fitriyani  (2014)  yang menyatakan  bahwa  manajemen  laba  berpengaruh terhadap biaya ekuitas. Namun  manajemen laba dapat dipandang  sebagai  peramalan  laba  agar  terhindar  dari reaksi  negatif  para  investor  serta  dapat  digunakan untuk melindungi diri. Ini menunjukkan bahwa praktik manajemen  laba  yang  dilakukan  perusahaan  tidak disadari oleh investor.
Selain itu manajer melakukan tindakan opportinistik yang mementingkan kepenting-an pribadinya.  Sehingga  hasil  penelitian  ini  konsisten
dengan penelitian Ifonie (2012), Perwira dan Darsono (2015),  dan  Ashidiqi  (2013)  yang  menyatakan  bahwa manajemen  laba  tidak  berpengaruh  terhadap  biaya ekuitas.
b. Pengaruh  kinerja  perusahaan  terhadap  biaya ekuitas
Berdasarkan  hasil  pengujian  bahwa  kinerja perusahaan  tidak  bepengaruh  terhadap  biaya  modal ekuitas.  Hasil  ini  tidak  konsisten  dengan  hasil penelitian  Esmaeili  dan  Sharifabadi  (2015)  yang menyatakan  bahwa  kinerja  perusahaan  berpengaruh terhadap biaya ekuitas.
Kinerja perusahaan tidak berpengaruh terhadap biaya ekuitas karena para investor tidak memperhatikan kinerja perusahaan dalam pengambilan keputusan  baik  pada  perusahaan  indeks  JII  maupun indeks  LQ-45.  Para  investor  percaya  bahwa  kinerja perusahaan perusahaan baik karena mereka merupakan perusahaan-perusahaan yang likuid. Sehingga investor menggunakan faktor lain dalam pengambilan keputusan.
c. Pengaruh  kualitas  audit  terhadap  biaya ekuitas
Hasil  pengujian  membuktikan  bahwa  kualitas audit  berpengaruh  terhadap  biaya  ekuitas  pada perusahaan  indeks  JII.  Sehingga  jika  perusahaan menggunakan auditor yang berkualitas ( Bigfour ) maka diikuti  oleh  penurunan  biaya  ekuitas.  Auditor  yang berkualitas  ( Bigfour )  memberikan  informasi  yang lebih  baik.  Karena  mereka  memiliki  keberanian  yang lebih  besar  untuk  menghadapi  risiko.  Selain  itu, mereka  lebih      mengutamakan  service  yang  terbaik dalam  mengaudit,  sehingga  dapat  menimbulkan kepercayaan  investor.  Hasil  penelitian  ini  konsisten dengan  (Merto  (1987),  Leuz  dan  Verrachia  (2005), Botosan et  al (2004),  dan  Francis et  al (2004)  dalam Suparno (2013), dan  Fernando et al (2008).
Sedangkan  pada  perusahaan  di  indeks  LQ-45 menyatakan bahwa kinerja perusahaan tidak bepengaruh  terhadap  biaya  modal  ekuitas.  Karena dalam  pengambilan  keputus-an  para  investor  tidak memperhatikan auditor yang digunakan oleh perusahaan.  Hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan penelitian  Kirana  (2013)  bahwa  para  investor  tidak memperhatikan auditor yang digunakan oleh perusahaan.
d. Pengaruh Investment  opportunity  set terhadap biaya ekuitas
Laporan keuangan harus memberikan informasi yang jelas dan lengkap mengenai kegiatan perusahaan. Informasi  yang  diungkapkan  harus  berguna  dan  tidak membingungkan  bagi  pemakai  laporan  keuangan dalam pengambilan keputusan (Hermuningsih, 2012).
Berdasarkan hasil pengujian investment opportunity  set berpengaruh  terhadap  biaya  modal ekuitas  baik  pada  perusahaan  di  indeks  JII  maupun indeks  LQ-45.  Karena Investment  opportunity  set (IOS) memiliki pengaruh negatif terhadap biaya modal ekuitas,  berarti  semakin  tinggi  IOS  maka  semakin rendah  biaya  modal  ekuitas.  Hasil  penelitian  ini konsisten  dengan  hasil  penelitian  Hermuningsih (2012)  yang  menyatakan  bahwa  semakin  tinggi  IOS maka semakin rendah biaya ekuitas.

## Simpulan
a. Praktik  manajemen  laba  pada  perusahaan  di indeks  JII  maupun  LQ-45  dilakukan  dengan menggunakan pola mengurangi angka laba.
b. Manajemen  laba  tidak  berpengaruh  terhadap biaya  modal  ekuitas  pada  perusahaan  di  indeks JII  dan  LQ  45.  Sehingga  hipotesis  yang menyatakan bahwa manajemen laba berpengaruh terhadap biaya modal ekuitas pada perusahaan di indeks JII dan LQ 45 tidak terbukti kebenarannya.
c. Kinerja  perusahaan  tidak  berpengaruh  terhadap biaya ekuitas pada perusa-haan di indeks JII dan LQ  45.  Sehingga  hipotesis  yang  menyatakan bahwa  kinerja  perusahaan  berpengaruh  terhadap biaya  modal  ekuitas  pada  perusahaan  di  indeks JII dan LQ 45 tidak terbukti kebenarannya.
d. Kualitas audit berpengaruh terhadap biaya modal ekuitas  pada  perusahaan  di  indeks  JII.  Sehingga hipotesis  yang  menyatakan  bahwa  kinerja perusahaan  berpengaruh  terhadap  biaya  modal ekuitas  pada  perusahaan  di  indeks  JII  terbukti kebenarannya.  Sedangkan  pada  perusahaan  LQ- 45  kualitas  audit  tidak  berpengaruh  terhadap biaya  modal  ekuitas.  Sehingga  hipotesis  yang menyatakan bahwa kinerja perusahaan berpengaruh  terhadap  biaya  modal  ekuitas  tidak terbukti kebenarannya.
e. Investment opportunity set berpenga-ruh terhadap biaya  modal  ekuitas  pada  perusahaan  di  indeks
JII  dan  LQ  45.  Sehingga  hipotesis  yang menyatakan  bahwa investment  opportunity  set berpengaruh  terhadap  biaya  modal  ekuitas terbukti kebenarannya.

## Referensi
[1] Ahmed et al. 2008. Audit Quality, Alternative
Monitoring Mechanisms, and Cost of Capital: An Empirical Analysis. http://ssrn.com/abstract=1124082
[2] Ashidiqi, Mukhammad Lutfi. 2013. Pengaruh
Manajemen  Laba,  Risiko  Beta,  dan  Ukuran Perusahaam  Terhadap  Biaya  Modal  Ekuitas Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2009-2011. Skripsi , Universitas Negri Yogyakarta, Yogyakarta.
[3] Brigham,  Eugene  F.  Dan  Weston  J.F.  1994. Dasar Manajemen
Keuangan . Jakarta:
Erlangga
[4] Devani,  Vera,  dan  Ade  Setiawarnan.  2015. Pengukuran  Kinerja  Perusahaan  dengan Manggunakan  Metoda  Balance  Scorecard. Jurnal Sains Teknologi dan Industri , Vol. 13,
No. 1.
[5] Esmaeili,  Shima  and  Abbas  Alimoradi Sharifabadi.
2015. Internal Control
Weakness,  Firm  Performance,  and  Cost  of Capital  of  the  Companies  Listed  in  Tehran Stock  Exchange. International  Journal  of Management, Accounting & Economics , Vol. 1, No. 1: 71-87.
[6] Fernando  et  al.  2008.  Audit  Quality Attrubutes,  Client  Size  and  Cost  of  Capital. http://ssrn.com/abstract=817286
[7] Fitriyani.  2014.  Pengaruh  Manajemen  Laba Terhadap  Biaya  Modal  Ekuitas  (Pada Perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia). Skripsi ,  Universitas Widyatama, Bandung.
[8] Ghozali,  Imam.  2011. Aplikasi  Analisis
Multivariate Dengan Program IBM SPSS 19 . Semarang: Badan Penerbit
Universitas
Diponegoro.
[9] Hajiha,  Z.  and  Neda  Sobhani.  2012.  Audit Quality and Cost of Equity Capital: Evidence from  Iran. International  Research  Journal  of Finance and Economi , pp: 159-171
[10] Hermuningsih, Sri. 2012. Dampak Invesment Opportunity  Set  Terhadap  Cost  Of  Equity Capital  Dengan  Diclosure  Sebagai  Variabel Mediasi. Doctoral Colloquium  & Conference FEB UGM.
[11] Nurjanati,  Ratri  dan  Amad  Rodoni.  2015. Pengaruh  Asimetri  Informasi  dan  Tingkat Disclosure  Terhadap  Biaya  Ekuitas  Dengan Kepemilikan  Manajerial  Sebagai  Variabel Moderating  (Studi  Empiris  Pada  Perusahaan Manufaktur Di Bursa Efek Indonesia). Jurnal Bisnis dan Manajemen , Vol. 5, No. 2.
[12] Ifonie,  Regina  Reizky.  2012.  Pengaruh Asimetri  Informasi  dan  Manajemen  Laba Terhadap  Cost  of  Equity  Capital  Pada Perusahaan  Real  Estate  Yang  Terdaftar  DI Bursa Efek Indonesia. Jurnal Ilmiah Mahasiswa Akuntansi , Vol. 1, No. 1.
[13] Kirana,  Pangestika  Ayu  Aji.  2013.  Pengaruh Kualitas  Audit  Terhadap  Cost  of  Equity Capital (Studi Empirik pada Perusahaan yang Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun 2011). Skripsi , Univesitas Diponegoro, Semarang.
[14] Mulyadi.  2002. Auditing-Edisi  Keenam  Buku
1 . Jakarta: Salemba Empat.
[15] Murni,  Tri.  2002. Upaya  Peningkatan Kualitas Perencanaan Pembangunan Melalui
Pendekatan  Manajemen  Partisipatif  di  Kntor Bappeda Kabupaten Boyolali. Tesis , Universitas Muhammadiyah Surakarta, Surakarta.
[16] Myers,  S.  1977.  Determinants  of  Corporate Borrowing. Journal  Financial  Economics , Vol. 5:147-175.
[17] Norpratiwi,  M.V.  Agustina.  2004.  Analisis Korelasi Investment Opportunity Set terhadap Return  Saham.  Universitas  Gajah  Mada: Yogyakarta.
[18] Pratiwi,  Tri  Kartika,  dan  Ferry  Madi  Ika Pratama.  2012.  Pengaruh  Kinerja  Keuangan, Good  Corporate  Governance  Terhadap  Nilai Perusahaan  Food  and  Beverage. Jurnal Manajemen  dan  Kewirausahaan ,  Vol.  14,
No. 2.
[19] Rehman,  Muhammad  Teequr  and  Qamaruz Zaman.  2011.  Does  Corporate  Performance Predict the Cost of Equity Capital?. American
Journal  of  Social  and  Management  Science ,
26-33.
[20] Setiawan,  Jonata  Agus  dan  Daljono.  2014.
Pengaruh Kualitas Audit Terhadap
Manajemen  Laba  dan  Biaya  Modal  Ekuitas.
ISSN , Vol. 3, No. 1: 1-9.
[21] Suparno,  Denny  Prasetyo.  2013.  Analisis
Hubungan  Antara  Atribut  Kualitas  Audit Dengan  Biaya  Ekuitas  Modal  (Studi  Empiris
Pada  Perusahaan  Yang  Terdaftar  di  Bursa Efek
Indonesia
2009-2011). Skripsi ,
Univesitas Diponegoro, Semarang.
[22] Tjager,  I.N.,  F.A.  Alijoyo,  H.R.  Djemat,  dan B.  Sembodo.  2003. Corporate  Governance:
Tantangan  dan  Kesempatan  bagi  Komunitas Bisnis  Indonesia . Pearson  Education-Prentice Hall.
[23] Trisnawati, Rina dkk. 2016. Praktik
Manajemen  Laba  Riil  Pada  Indeks  JII  dan LQ45 Bursa Efel Indonesia. ISSN , 2407-9189
[24] Utami,  Wiwik.  2005.  Pengaruh  Manajemen Laba  Terhadap  Biaya  Modal  Ekuitas  (Studi pada  Perusahaan  Publik  Sektor  Manufaktur.
Jurnal SNA VIII , Solo.