Volume XVII No. 1, April 2014

## PROFITABILITAS DAN RETURN SAHAM: PERAN MODERASI ARUS KAS OPERASI DAN UKURAN PERUSAHAAN
Murni Prasetyaningrum
Magister Akuntansi Fakultas Ekonomi,Universitas Sebelas Maret prasetyo_myp@yahoo.com

## ABSTRACT
This studyaims todetermine the effect
ofprofitabilityon stock returnswithoperatingcash  flowandfirm  sizeas  a  moderating  variableofcompanies listedon  theIndonesia  Stock  Exchangein  2006-2008.  The  population  inthis  study  is allcompanies  listedon  theIndonesia  Stock  Exchange.  Sample  is  takenby usingpurposivesamplingmethod.
The
hypothesisis tested usingregressionwithvariablemoderation. Results of this studyshowthatprofitabilityhas a  positive  effecton  stock  returns,  operatingcash  flowdoes  not  significantly  moderate the relationshipbetweenprofitabilityandstock returns, firm size  does notmoderate the relationshipbetweenprofitabilityandstock returns.
Keyword : Profitability, Stock Returns, Operating Cash Flow, Size.

## PENDAHULUAN
Salah satu fungsi pasar modal adalah sebagai sarana untuk memobilisasi dana yang  bersumber  dari  masyarakat  ke  berbagai  sektor  yang  melaksanakan  investasi (Linda  dan  Syam  2005).  Syarat  utama  yang  diinginkan  oleh  para  investor  untuk bersedia  menyalurkan  dananya  melalui  pasar  modal  adalah  perasaan  aman  akan investasi  dan  tingkat return yang  akan  diperoleh  dari  investasi  tersebut.  Perasaan aman ini diperoleh karena para investor memperoleh informasi  yang jelas, wajardan tepat  waktu  sebagai  dasar  dalam  pengambilan  keputusan  investasinya. Return memungkinkan  investor  untuk  membandingkan  keuntungan  aktual  ataupun keuntungan  yang  diharapkan  yang  disediakan  oleh  berbagai  investasi  pada  tingkat pengembalian yang diinginkan.
Pasar  modal  pada  dasarnya  bertujuan  untuk  menjembatani  aliran  dana  dari pihak  yang  memiliki  dana  (investor)  dengan  pihak  yang  membutuhkan  dana (perusahaan)  dan  memberikan  peluang  dan  kesempatan  bagi  pemilik  dana  untuk memperoleh return sesuai  dengan  karakteristik  investasi  yang  dipilih.  Syarat  utama yang  diinginkan  oleh  para  investor  untuk  bersedia  menyalurkan  dananya  melalui pasar  modal  adalah  perasaan  aman  akan  investasi  dan  tingkat return yang  akan
diperoleh dari investasi tersebut. Return memiliki peran yang sangat signifikan dalam menentukan nilai dari suatu investasi (Daniati dan Suhairi2006).
Prasetyo (2008) menyatakan bahwa informasi akuntansi dalam bentuk laporan keuangan  banyak  memberikan  manfaat  bagi  para  pengguna  apabila  laporan  tersebut dianalisis  lebih  lanjut  sebelum  dimanfaatkan  sebagai  alat  bantu  pembuat  keputusan bisnis  pada  saat  aktivitas  jual  beli  saham  di  bursa  efek.  Laporan  perusahaan memberikan informasi tentang kinerja, aliran kas perusahaan dan informasi lain yang berkaitan  dengan  laporan  keuangan.  Informasi  tersebut  setidaknya  harus memungkinkan  mereka  untuk  melakukan  proses  penilaian  ( valuation )  saham.  Suatu laporan  keuangan  dikatakan  memiliki  kandungan  informasi  bila  publikasi  dari laporan tersebut menyebabkan bergeraknya reaksi pasar. Reaksi pasar ini ditunjukkan dengan  adanya  perubahan  dari  harga  sekuritas  yang  bersangkutan  yang  lazimnya diukur dengan menggunakan return saham sebagai nilai perubahannya.
Brevik dan D’addona (2010) menyebutkan bahwa publikasi laporan keuangan merupakan  sebuah  sinyal  yang  menggambarkan  kondisi  ekonomi  perusahaan. Kualitas  informasi  yang  baik  akan  membuat  investor  mampu  untuk  membuat peramalan  yang  lebih  tepat  sehingga  dapat  menurunkan  risiko  investasi.  Bo  (2009) menyatakan  bahwa  pasar  modal  yang  efektif,  keberadaan  informasi  akuntansi  akan berdampak  terhadap  harga  saham  perusahaaan.  Semakin  baik  informasi  akuntansi, akan  semakin  membantu  investor  untuk  menentukan  dengan  tepat  harga  saham perusahaan.
Informasi akuntansi  yang berlebih adalah sesuatu yang berguna bagi investor untuk  menentukan  harga  saham.  Watson  dan  Wells  (2005)  menguji  pengaruh  laba dan  arus  kas  operasi  terhadap  kinerja  perusahaan  yang  diukur  dengan return saham perusahaan.  Penelitian  tentang  pengaruh  laba  dan  arus  kas  sangat  penting  dilakukan karena  tingginya  perhatian  dari  para  partisipan  pasar  modal  terhadap  laba  dan  arus kas.  Para  peneliti,  pembuat  standar,  analis  pasar  dan  para  komunitas  bisnis  sangat berfokus  terhadap  informasi  laba  dan  arus  kas  terutama  untuk  menentukan  kinerja saham perusahaan.
Para  peneliti  tersebut  menyatakan  bahwa  data  arus  kas  mempunyai  manfaat dalam beberapa konteks keputusan, seperti: (1) memprediksi kesulitan keuangan, (2) menilai  risiko,  ukurandan  waktu  keputusan  pinjaman,  (3)  memprediksi  peringkat ( rating ) kredit, (4) menilai perusahaan dan (5) memberikan informasi tambahan pada pasar modal.  Meythi (2006) berpendapat  beberapa literatur menganggap bahwa data arus  kas  merupakan  indikator  keuangan  yang  lebih  baik  dibandingkan  dengan akuntansi  karena  laporan  arus  kas  relatif  lebih  mudah  diinterpretasikan  dan  relatif lebih sulit untuk dimanipulasi.
Daniati dan Suhairi (2006) menyebutkan bahwa parameter kinerja perusahaan yang mendapat perhatian utama dari investor dan kreditor dari laporan keuangan ini adalah  laba  dan  arus  kas.  Pada  saat  dihadapkan  pada  dua  ukuran  kinerja  akuntansi keuangan  tersebut,  investor  dan  kreditor  harus  yakin  bahwa  ukuran  kinerja  yang menjadi fokus perhatian mereka adalah ukuran kinerja yang mampu menggambarkan

## ISSN  1979 -6471

## Volume XVII No. 1, April 2014
kondisi  ekonomi  perusahaan  serta  prospek  pertumbuhan  dimasa  depan  dengan  lebih baik.  Penelitian ini menyebutkan bahwa selain laba dan  arus kas ukuran perusahaan juga merupakan salah satu parameter yang dapat berpengaruh terhadap return saham. Berdasarkan  hal  tersebut  penelitian  ini  menguji  peran  arus  kas  operasi  dan  ukuran perusahaan  sebagai  variabel  moderasi  dalam  hubungan  antara  profitabilitas  dan return saham.

## TINJAUAN TEORITIS DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS

## Return Saham
Saham  adalah  salah  satu  bentuk  efek  yang  diperdagangkan  dalam  pasar modal.  Saham  merupakan  surat  berharga  sebagai  tanda  pemilikan  atas  perusahaan penerbitnya.  Saham  juga  berarti  sebagai  tanda  penyertaan  atau  pemilikan  seorang atau  badan  dalam  suatu  perusahaan  terbuka.  Saham  menarik  bagi  investor  karena berbagai  alasan.  Bagi  beberapa  investor,  membeli  saham  merupakan  cara  untuk mendapatkan  kekayaan  besar (capital  gain) yang  relatif  cepat.  Sementara,  bagi investor yang lain, saham memberikan penghasilan yang berupa dividen (Primandoko 2005).
Munte  (2009)  menjelaskan  bahwa  harapan  dari  seorang  investor  akan investasinya  adalah  memperoleh  tingkat return sebesar-besarnya  pada  tingkat  risiko tertentu. Return adalah  indikator  peningkatan  kemakmuran  bagi  pemegang  saham. Tujuan  didirikannya  perusahaan  adalah  untuk  meningkatkan  nilai  pemegang  saham perusahaan.  Semakin  besar return saham  akan  semakin  tinggi  pula  nilai  perusahaan yang  artinya  akan  semakin  tinggi  pula  kesejahteraan  dari  para  pemegang  saham perusahaan.
Return merupakan  pengembalian  suatu  hasil  yang  diperoleh  dari  suatu investasi. Return sahamdibagi  menjadi  dua  macam  yaitu return realisasi  ( realized return )  dan return ekspektasi  ( expected  return ). Return realisasi  merupakan return yang  telah  terjadi  dan  dihitung  berdasarkan  data  historis. Return realisasi  penting karena  digunakan  sebagai  salah  satu  pengukur  kinerja  dari  perusahaan. Return historis  juga  berguna  sebagai  dasar  penentuan return ekspektasi  dimasa  yang  akan datang. Return ekspektasi  merupakan return yang  diharapkan  akan  diperoleh informasi  ini  juga  membantu  manajer  dalam  mengawasi  efisiensi  modal  kerja  yang digunakan  dalam  perusahaan,  informasi  ini  juga  dibutuhkan  oleh  kreditor  jangka panjang  dan  pemegang  saham  yang  ingin  mengetahui  prospek  dari  pembayaran dividen dan pembayaran bunga dimasa yang akan datang (Hartono 2003).
Prasetyo  (2003)  menyebutkan  bahwa  pasar  modal  merupakan  bagian  dari pasar  keuangan,  yang  menjalankan  fungsi  ekonomi  dan  keuangan.  Fungsi  ekonomi yang dijalankan pasar modal melibatkan dua pihak  yaitu pihak  yang kelebihan dana dan  pihak  yang  membutuhkan  dana.  Fungsi  keuangan  ditunjukkan  dengan kemungkinan  memperoleh  imbalan  ( return )  bagi  pemilik  dana,  sesuai  dengan karakteristik yang dipilih. Bagi pihak yang membutuhkan dana, tersedianya dana dari
pihak  luar  memungkinkan  perusahaan  untuk  melakukan  investasi  tanpa  harus menunggu tersedianya dana dari hasil operasi perusahaan.
Lestari  (2005)  berpendapat  pada  awal  mula  penulisan  literatur  pasar  efisien, pasar modal dikatakan efisien bila perubahan harga saham tidak dapat diprediksi atau random .  Dengan  kata  lain,  harga  saham  mengikuti  model random  walk ,  sehingga tidak  mengherankan  bila  model random  walk di  sini  hampir  dipersepsikan  identik dengan  hipotesis  pasar  efisien.  Harga  saham  yang  bergerak  secara random tersebut merupakan  konsekuensi  dari  reaksi  para  investor  yang  rasional  yang  saling berkompetisi  untuk  mendapatkan  informasi  yang  baru  sebelum  investor  lain menemukan informasi  tersebut  untuk  pengambilan keputusan membeli atau menjual saham di pasar modal.
Auliyah  dan  Hamzah  (2006)  menyatakan  saham  merupakan  salah  satu sekuritas  diantara  sekuritas-sekuritas  lainnya  yang  mempunyai  tingkat  risiko  yang tinggi.  Risiko  tinggi  tercermin  dari  ketidakpastian return yang  akan  diterima  oleh investor  di  masa  datang.  Hal  ini  sejalan  dengan  definisi  investasi  bahwa  investasi merupakan komitmen dana dengan jumlah yang pasti untuk mendapatkan return yang tidak pasti di masa depan. Dengan demikian, ada dua aspek yang melekat dalam suatu investasi,  yaitu return yang  diharapkan  dan  risiko  tidak  tercapainya return yang diharapkan. Return dan  risiko  secara  teoritis  pada  berbagai  sekuritas  mempunyai hubungan  yang  positif.  Semakin  besar return yang  diharapkan  diterima,  maka semakin besar risiko yang akan diperoleh, begitu pula sebaliknya.

## Hubungan Profitabilitas dengan Return Saham
Seiring  dengan  perkembangan  jaman  sekarang  ini,  dunia  usaha  menuntut adanya  informasi  yang  bisa  digunakan  sebagai  dasar  pengambilan  keputusan  bisnis. Untuk  mendapatkan  informasi  yang  berguna  bagi  para  pelaku  bisnis  tersebut,  maka akuntansi  ikut  berperan  dalam  menyediakan  informasi  yang  diperlukan.  Laporan keuangan adalah salah satu informasi penting dan dapat dipercaya oleh pihak internal maupun  eksternal  perusahaan,  karena  laporan  keuangan  adalah  informasi  mengenai perkembangan  perusahaan  untuk  periode  tertentu.  Laporan  keuangan  yang  dibuat oleh  perusahaan  disajikan  sebagai  informasi  yang  menyangkut  posisi  keuangan perusahaan, laporan kinerja, perubahan posisi  keuangan dan laporan aliran kas  yang bermanfaat  bagi  pemakainya  khususnya  investor  maupun  kreditor  dalam pengambilan keputusan (Juanita 2008).
Brevik  dan  D’addona  (2010)  menyebutkan  bahwa  kualitas  informasi  yang disampaikan  dalam  laporan  keuangan  perusahaan  akan  berpengaruh  terhadap return saham.  Wijayanti  (2006)  mengungkapkan  bahwa  informasi  tentang  laba (earnings) mempunyai  peran  sangat  penting  bagi  pihak  yang  berkepentingan  terhadap  suatu perusahaan.  Pihak  internal  dan  eksternal  perusahaan  sering  menggunakan  laba sebagai  dasar pengambilan keputusan seperti pemberian kompensasi  dan pembagian bonus  kepada  manajer,  pengukur  prestasi  atau  kinerja  manajemen  dan  dasar penentuan besarnya pengenaan pajak.

## Volume XVII No. 1, April 2014
Bagnoli et al. (2010) menyatakan bahwa pasar saham akan bereaksi terhadap informasi  yang  diberikan  perusahaan  terutama  berkaitan  dengan  aspek  laba perusahaan.  Perubahan  harga  saham  yang  memengaruhi return menunjukkan preferensi pasar akan saham mana yang profitabel atau tidak. Para analisis pasar akan melakukan berbagai analisis termasuk terhadap laba perusahaan sebelum memberikan rekomendasi  terhadap  pembelian  saham.  Apabila  dua  jenis  sama-sama profitable namun  kemudian  satu  saham  lebih  dipilih  jika  dibandingkan  dengan  saham  lain, tentunya ada faktor lain diduga memengaruhi.
Perubahan  laba  tahunan  berkorelasi  dengan return saham  residual,  menjadi awal  banyak  penelitian  yang  secara  konsisten  menemukan  bukti  hubungan  tentang relevansi  dan  ketepatwaktuan  ( timeliness )  laba  akuntansi.  Hasil  penelitian  tersebut menunjukkan  adanya  hubungan  antara  laba  kejutan  dengan return residual  yang secara statistik signifikan.
Linda  dan  Syam  (2005)  menunjukkan  adanya  hubungan  positif  antara  laba tahunan  dan  tingkat  keuntungan  abnormal,  artinya  jika  laba  mengalami  kenaikan maka  rata-rata  tingkat  keuntungan abnormal juga  akan  meningkat  dan  peningkatan itu terjadi sepanjang tahun, sebaliknya jika perubahan laba tersebut berupa penurunan maka  tingkat  keuntungan  abnormal  juga  akan  menurun  terus  sepanjang  tahun. Peningkatan  laba  akuntansi  dapat  mendorong  investor  untuk  lebih  tertarik  dalam membeli saham perusahaan. Ketertarikan investor untuk membeli saham perusahaan akan dapat meningkatkan harga saham perusahaan dan berujung pada meningkatnya return saham perusahaan. Laba yang tinggi akan mendorong investor untuk membeli saham  perusahaan  yang  bersangkutan  karena  tertarik  akan  laba  investasi  yang  lebih tinggi.  Ini  secara  langsung  akan  mendorong  pada  peningkatan  harga  saham  dan return saham perusahaan.
Chen  (2009)  menyatakan  bahwa  arus  kas  operasi  lebih  persisten  jika dibandingkan  dengan  akrual  (selisih  antara  laba  dan  arus  kas  operasi).  Perusahaan yang  memiliki  akrual  operasi  lebih  tinggi  dalam  labanya  akan  memiliki  rata-rata return yang lebih rendah jika dibandingkan dengan perusahaan dengan akrual operasi yang  rendah.  Hal  ini  memunculkan  dugaan  bahwa  keunikan  laba  perusahaan  belum tentu  direspon  secara  positif  oleh  pasar.  Pasar  modal  bisa  bereaksi  negatif  terhadap peningkatan  laba  perusahaan  jika  akrual  dalam  laba  tinggi.  Menurut  Laksi  dan Ratnadi (2005), laba akuntansi berpengaruh signifikan terhadap return saham karena laba  atau  keuntungan  yang  diperoleh  dari  kegiatan  operasional  perusahaan  akan dibagikan  kepada  pemegang  saham  sebagai  balas  jasa  telah  menanamkan  modalnya dalam perusahaan atau yang biasa disebut dengan dividen. Nantinya dividen tersebut merupakan  salah  satu  komponen  penyusun return saham  selain capital  gain . Perusahaan  yang  menghasilkan  laba  semakin  besar,  maka  secara  teoritis  perusahaan itu  akan  mampu  membagikan  dividen  yang  semakin  besar.  Dengan  meningkatnya dividen  yang  diterima  oleh  pemegang  saham,  maka return yang  diterima  oleh pemegang saham juga akan meningkat.
Kreutzmann dan Pucker (2010) menyebutkan bahwa informasi akan laba akan berpengaruh  terhadap return saham  perusahaan.  Namun  hal  tersebut  akan  sangat tergantung dengan kemampuan para analis pasar dalam menggunakan informasi akan laba  dan  membuat  prediksi  yang  tepat  tentang  laba  perusahaan  di  masa  depan. Analisis  yang  tepat  akan  membuat  investor  memilih  saham  yang  tepat  yang  dapat mendatangkan  lebih  banyak  keuntungan  di  masa  depan.  Menurut  Kreutzmann  dan Pucker (2010), kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba menjadi  informasi penting  bagi  pasar  saham.  Laba  yang  meningkat  akan  direspon  secara  positif  oleh pasar.
Hilal  (2009)  menyatakan  bahwa  profitabilitas  berdampak  positif  terhadap return saham  perusahaan.  Pengaruh  profitabilitas  terhadap return saham  ini menunjukkan  bahwa  dengan  peningkatan  pada  profitabilitas  menunjukkan  adanya peningkatan keahlian manajemen dalam mencetak laba yang berarti perusahaan akan memiliki  prospek  baik  di  masa  depan.  Hal  ini  akan  berdampak  pada  naiknya  harga saham  perusahaan  yang  berdampak  positif  terhadap return saham.  Semakin  tinggi tingkat profitabilitas akan semakin tinggi pula return saham perusahaan (Hilal, 2009). Berdasarkan  temuan  riset  dan  argumentasi,  maka  hipotesis  yang  diajukan  dalam penelitian ini adalah sebagai berikut.
H 1 :   Profitabilitas berpengaruh positif pada return saham.

## Hubungan Arus Kas Operasi dengan Return Saham
Laporan  laba  dapat  menimbulkan  masalah  karena  manajemen  sebagai  pihak yang  memberikan  informasi  tentang  kinerja  perusahaan  dievaluasi  dan  dihargai berdasarkan laporan yang dibuatnya sendiri. Laba yang kurang berkualitas bisa terjadi karena dalam menjalankan bisnis perusahaan, manajemen bukan merupakan pemilik perusahaan.  Pemisahan  kepemilikan  ini  akan  dapat  menimbulkan  konflik  dalam pengendalian  dan  pelaksanaan  pengelolaan  perusahaan  yang  menyebabkan  para manajer  bertindak  tidak  sesuai  dengan  keinginan  para  pemilik.  Konflik  yang  terjadi akibat pemisahan kepemilikan ini disebut dengan konflik keagenan.
Laba  dalam  laporan  keuangan  sering  digunakan  oleh  manajemen  untuk menarik  calon  investor  dan  kreditor  sehingga  laba  tersebut  sering  direkayasa sedemikian  rupa  oleh  manajemen  untuk  memengaruhi  keputusan  akhir  pihak-pihak tersebut.  Hal  ini  sesuai  dengan signalling  theory yang  menunjukkan  kecenderungan adanya  informasi  asimetri  antara  manajemen  dan  pihak  di  luar  perusahaan.  Oleh karena  itu,  kualitas  laba  akuntansi  yang  dilaporkan  oleh  manajemen  menjadi  pusat perhatian  pihak  eksternal  perusahaan.  Laba  akuntansi  yang  berkualitas  adalah  laba akuntansi  yang  memiliki  sedikit  atau  tidak  mengandung  gangguan  persepsian (perceived  noise) dan  dapat  mencerminkan  kinerja  keuangan  perusahaan  yang sesungguhnya (Wijayanti2006). Angka laba rentan akan manipulasi pihak manajemen maka  menurut  Daniati  dan  Suhairi  (2006),  perlu  adanya  informasi  lain  selain  laba

## Volume XVII No. 1, April 2014
yang  dapat  digunakan  sebagai  dasar  menilai  harga  saham  perusahaan,  salah  satu informasi tersebut adalah informasi arus kas.
Laporan  arus  kas  dapat  memberikan  informasi  yang  memungkinkan  para pemakai  untuk  mengevaluasi  perubahan  dalam  aktiva  bersih  perusahaan,  struktur keuangan  dan  kemampuan  untuk  memengaruhi  jumlah  serta  waktu  arus  kas  dalam rangka adaptasi dengan perubahan keadaan dan peluang. Informasi arus kas berguna untuk  menilai  dan  memungkinkan  para  pemakai  mengembangkan  model  untuk menilai  dan  membandingkan  nilai  sekarang  dari  arus  kas  masa  depan  dari  berbagai perusahaan.  Informasi  tersebut  juga  meningkatkan  daya  banding  pelaporan  kinerja operasi  berbagai  perusahaan  karena  dapat  meniadakan  pengaruh  penggunaan perlakuan akuntansi yang berbeda terhadap transaksi dan peristiwa yang sama (PSAK No.2 par. 03).
Kusuma (2003) mengungkapkan bahwa beberapa literatur menganggap bahwa data  arus  kas  merupakan  indikator  keuangan  yang  lebih  baik  dibandingkan  dengan laba  akuntansi  karena  laporan  arus  kas  relatif  lebih  mudah  diinterpretasikan  dan relatif  lebih  sulit  untuk  dimanipulasi.  Manipulasi  terhadap  laba  akuntansi  biasanya dilakukan melalui penggunaan metoda akuntansi  yang berbeda untuk  transaksi  yang sama untuk tujuan-tujuan tertentu.
Persistensi  kinerja  laba  dipengaruhi  oleh  besarnya  komponen  kas  dan  akrual dari  laba.  Komponen  tersebut  menjelaskan  variasi return yang  lebih  besar  daripada yang dijelaskan oleh laba agregrat itu sendiri dan bukti ini sesuai bahwa dekomposisi laba  memberikan  sejumlah  informasi  yang  secara  statistik  signifikan  yang  akan hilang  jika  hanya  laba  saja  yang  dilaporkan.  Informasi  laporan  keuangan  dapat digunakan  untuk  menentukan  harga  sekuritas  ekuitas.  Persistensi  kinerja  laba dipengaruhi  oleh  besarnya  komponen  kas  dan  akrual  dari  laba.  Penelitian  relevansi nilai  dirancang  untuk  menetapkan  manfaat  nilai-nilai  akuntansi  terhadap  penilaian ekuitas perusahaan. Ada hubungan yang mapan antara earnings , nilai buku dan nilai ekuitas.  Akrual  memiliki  peranan  penting  dalam  pengukuran  laba  dan  pelaporan keuangan.
Kandungan  informasi  laporan  arus  kas  dapat  diukur  dengan  menggunakan kekuatan  hubungan  antara  arus  kas  dengan  harga  atau return saham.  Informasi laporan arus kas akan dikatakan mempunyai makna apabila digunakan sebagai dasar dalam pengambilan keputusan oleh investor. Apabila dengan dipublikasikan laporan arus  kas  menyebabkan  investor  pasar  modal  bereaksi  melakukan  pembelian  atau penjualan saham yang selanjutnya tercermin dalam harga saham, berarti laporan arus kas mempunyai kandungan informasi (Juanita 2008).
Laksmi dan Ratnadi (2005) menyebutkan laporan arus kas sebagai komponen penyusun laporan keuangan merupakan salah satu sumber informasi yang juga dapat menjadi perhatian investor. Laporan arus kas ditujukan untuk melaporkan penerimaan dan pengeluaran kas selama satu periode yang berasal dari aktivitas operasi, investasi dan pendanaan. Manfaat dari laporan arus kas adalah untuk memprediksi kegagalan,
menaksir  risiko,  memprediksi  pemberian  pinjaman,  penilaian  perusahaan  dan memberikan informasi tambahan pada pasar modal.
Daniati  dan  Suhairi  (2006)  menyebutkan  bahwa  aktivitas  operasi  adalah aktivitas  penghasil  utama  pendapatan  perusahaan (principal  revenue  activities) dan aktivitas  lain  yang  bukan  merupakan  aktivitas  investasi  dan  pendanaan.  Pada umumnya  aktivitas  operasi  berasal  dari  transaksi  dan  peristiwa  lain  yang memengaruhi penetapan laba atau rugi bersih. Arus kas operasi merupakan indikator yang  menentukan  apakah  dari  operasi  perusahaan  dapat  menghasilkan  kas  yang cukup  untuk  melunasi  pinjaman,  memelihara  kemampuan  operasi  perusahaan, membayar  dividen  dan  melakukan  investasi  baru  tanpa  mengandalkan  pada  sumber pendanaan dari luar (Daniati dan Suhairi 2006).
Munte  (2009)  menyebutkan  bahwa  informasi  arus  kas  perusahaan  akan berguna  untuk  menentukan  jumlah  waktu  dan  kepastian  arus  kas  masa  depan perusahaan  dan  meneliti  kecermatan  taksiran  arus  kas  masa  depan.  Informasi  yang terdapat  dalam  arus  kas  akan  tercermin  dalam  perilaku  investor  yang  terlihat  dari return saham  perusahaan.  Data  dari  informasi  arus  kas  akan  diuji  sebagai  informasi penting  untuk  investor  untuk  mengambil  keputusan.  Informasi  arus  kas  diharapkan dapat menambah ketepatan investor dalam melakukan keputusan investasinya.
Huang  (2009)  menemukan  bahwa  perubahan  arus  kas  operasi  perusahaan berpengaruh  terhadap return saham  perusahaan.  Menurut  Hilal  (2009),  arus  kas merupakan  salah  satu  indikator  nilai  pasar  perusahaan.  Artinya  perusahaan  yang mempunyai  arus  kas  yang  tinggi  berarti  mempunyai  nilai  pasar  yang  tinggi.  Nilai pasar yang tinggi ini akan mendorong investor untuk tertarik berinvestasi pada saham perusahaan itu. Tentu saja ini akan meningkatkan harga saham perusahaan dan pada akhirnya  berimbas  pada  meningkatnya return perusahaan.  Dengan  demikian  dapat dikatakan  bahwa  peningkatan  arus  kas  akan  mendorong  peningkatan  pada return saham.  Demikian  pula  sebaliknya,  penurunan  dalam  arus  kas  dapat  mendorong penurunan pada return saham (Hilal 2009).
Kandungan informasi arus kas dan laba akrual dengan return saham tersebut menunjukkan  adanya  kandungan  informasi  pada  data  arus  kas.  Laporan  arus  kas harus  disajikan  dengan  memerinci  komponen-komponen  arus  kas  dari  aktivitas- aktivitas operasi, investasi dan pendanaan. Pembedaan komponen-komponen arus kas ini penting karena tiap-tiap komponen tersebut dianggap mempunyai pengaruh  yang berbeda-beda terhadap return sekuritas.
Sifat  kandungan  informasi  komponen  akrualdan  komponen  arus  kas  tersebut terefleksi  dalam harga saham.  Hasil menunjukkan bahwa kinerja  labayang teratribut pada komponen akrualmenggambarkan persistensi yang lebih rendah daripada kinerja labayang  teratribut  pada  komponen  arus  kas.  Harga  saham  bereaksi  jika  investor percaya  pada  laba,  gagal  membedakan  antara  komponen akrual dan  komponen  arus kas. Akibatnya, perusahaan-perusahaan yang level akrualnya relatif tinggi mengalami abnormal return di sekitar pengumuman laba.

## ISSN  1979 -6471

## Volume XVII No. 1, April 2014
Fan  dan  Muhamad  (2008)  menjelaskan  bahwa  penelitian  tentang  pengaruh arus  dalam  kaitannya  dengan  pengungkapan  laba  memberikan  hasil  yang  tidak konklusif.  Beberapa  riset  sebelumnya  menunjukkan  bahwa  di  USA  informasi  akan laba  akan  memengaruhi  harga  saham  perusahaan  dimana  investor  akan mempertimbangkan juga pengungkapan tentang arus kas perusahaan. Informasi akan arus  kas  perusahaan  lebih  direaksi  oleh  pasar  saham  jika  dibandingkan  dengan informasi akan laba.
Campbell et al. (2009) mengungkapkan bahwa hubungan antara arus kas dan return perusahaan  menjadi  perhatian  dari  beberapa  penelitian  positif  di  USA. Informasi  akan  arus  kas  perusahaan  memberikan  gambaran  kepada  investor  tentang kondisi  masa depan perusahaan. Perusahaan dengan kondisi  kas  yang baik memiliki kesempatan pertumbuhan yang lebih baik, meskipun laba akrual kecil namun apabila informasi  akan  arus  kas  perusahaan  baik  maka  pasar  akan  memberikan  reaksi  yang positif.
Berdasarkan pada beberapa penelitian di atas, peneliti berpendapat bahwa laba tidak  dijadikan  indikator  yang  tunggal  dalam  menentukan  nilai  perusahaan  yang terrefleksikan  dalam  harga  saham.  Laba  rentan  akan  tindakan  manajemen  laba sehingga  investor  juga  memperhatikan  laporan  arus  kas  perusahaan  tertutama  arus kas  operasi  untuk  menilai  kinerja  perusahaan.  Pasar  akan  bereaksi  positif  jika perusahaan  melaporkan  profitabilitas  yang  baik  yang  juga  diikuti  dengan  informasi arus  kas  yang  baik.  Berdasarkan  hal  tersebut  maka  peneliti  berpendapat  arus  kas operasi akan menjadi variabel yang memperkuat hubungan antara informasi akan laba dan return saham. Berdasarkan temuan riset sebelumnya di atas, maka hipotesis dua dapat dinyatakan sebagai berikut.
H 2 :  Arus kas operasi memoderasi hubungan antara profitabilitas dan return saham.

## Hubungan Ukuran Perusahaan dengan Return Saham
Faktor  ukuran  perusahaan  yang  berpengaruh  terhadap  besar  kecilnya perusahaan  merupakan  faktor  penting  dalam  pembentukan  laba  perusahaan. Perusahaan  yang  besar  telah  dianggap  mencapai  tahap  kedewasaan  dimana perusahaan tersebut akan relatif stabil dan dapat menghasilkan laba jika dibandingkan dengan perusahaan kecil. Perusahaan besar lebih memiliki kepastian usaha sehingga ketepatan prediksi tentang laba perusahaan di masa depan lebih tinggi. Kepastian ini dapat  menjadi  dasar  investor  dalam  mengambil  keputusan  sehingga  ukuran perusahaan dapat berpengaruh positif terhadap return saham (Sembiring 2008).
Daniati  dan  Suhairi  (2006)  menyatakan  salah  satu  tolak  ukur  yang menunjukkan  besar  kecilnya  perusahaan  adalah  ukuran  aktiva  dari  perusahaan tersebut.  Perusahaan  yang  memiliki  total  aktiva  besar  menunjukkan  bahwa perusahaan  tersebut  telah  mencapai  tahap  kedewasaan  dimana  dalam  tahap  ini  arus kas perusahaan sudah positif dan dianggap memiliki prospek yang baik dalam jangka
waktu yang relatif lama, selain itu juga mencerminkan bahwa perusahaan relatif lebih stabil  dan  lebih  mampu  menghasilkan  laba  dibanding  perusahaan  dengan  total  aset yang kecil.
Saham  dari  perusahaan  kecil  lebih  jarang  diperdagangkan  jika  dibandingkan dengan  saham  perusahaan  besar.  Hal  ini  disebabkan  karena  investor  menilai perusahaan besar memiliki tingkat stabilitas operasi yang tinggi. Cui dan Wu (2007) menyebutkan  bahwa  ukuran  perusahaan  merupakan  sebuah  anomali  bagi return saham.  Perusahaan  kecil  memiliki  lingkup  bisnis  yang  kecil  sehingga  para  investor menganggap  perusahaan  kecil  kehilangan  nilai  pasar  yang  disebabkan  oleh  kinerja yang buruk di masa lalu. Menurut Cui dan Wu (2007), faktor lain yang berpengaruh terhadap return saham  adalah  masalah  likuiditas.  Perusahaan  yang  besar  memiliki tingkat  likuiditas  yang  tinggi  yang  disebabkan  karena  sahamnya  sering diperdagangkan.  Hal  ini  akan  membuat  investor  bisa  mengompromikan return yang dinginkan.
Munte  (2009)  menyebutkan  bahwa  perusahaan  dengan  ukuran  besar diasumsikan  telah  ada  pada  fase  kedewasaan  sehingga  perusahaan  diharapkan memiliki aktivitas operasional yang stabil, menghasilkan profit yang lebih besar dan tidak rentan terhadap kebangkrutan. Munte (2009) menduga bahwa terdapat pengaruh positif  antara  ukuran  perusahaan  terhadap return saham.  Investor  yang  suka menghindari risiko akan memiliki kecenderungan untuk berinvestasi pada perusahaan yang besar dari pada perusahaan yang kecil.
Bagnoli et  al. (2010)  berpendapat  jika  analisis  dihadapkan  pada  pilihan rekomendasi  dari  dua  saham  yang  sama-sama  profitabel,  maka  analis  akan memasukan  faktor  lain  sebelum  memberikan  rekomendasinya.  Adanya  faktor  lain inilah  yang  membuat  peneliti  menduga  bahwa  ada  pengaruh  aspek  selain  laba  yang dapat  berpengaruh  terhadap return saham.  Salah  satu  faktor  tersebut  adalah  ukuran perusahaan.  Ukuran  perusahaan  akan  memengaruhi  keputusan  analisis  jika dihadapkan pada dua saham dengan profitabilitas yang sama baiknya.
Berdasar  pada  beberapa  penelitian  di  atas,  bahwa  ukuran  perusahaan  akan direaksi secara positif oleh pasar karena dianggap prospek pertumbuhan yang baik di masa depan. Informasi akan laba akan direaksi semakin positif oleh pasar jika aktiva perusahaan  juga  tumbuh.  Hal  ini  menunjukkan  perusahaan  melakukan  reinvestasi yang  memberikan  prospek  keuntungan  bagi  perusahaan  di  masa  depan,  sehingga ukuran  perusahaan  memperkuat  hubungan  antara  informasi  akan  laba  dan return saham perusahaan.Berdasar pembahasan di atas, maka hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut.
H 3 :  Ukuran  perusahaan  memoderasi  hubungan  antara  profitabilitas  dan return saham.

## METODA PENELITIAN

## Volume XVII No. 1, April 2014

## Sampel dan Data
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar pada  Bursa  Efek  Indonesia  dari  tahun  2006  sampai  dengan  2008.  Teknik pengambilan  sampel  dalam  penelitian  ini  adalah  dengan  menggunakan purposive sampling ,  artinya  bahwa  populasi  yang  akan  dijadikan  sampel  dalam  penelitian  ini adalah  populasi  yang  memenuhi  kriteria  tertentu  sesuai  dengan  yang  dikehendaki peneliti.
Beberapa  kriteria  yang  ditetapkan  untuk  memperoleh  sampel  adalah  sebagai berikut:  Perusahaan  manufaktur  yang  telah  terdaftar  pada  BEI  sejak  tahun  2006 sampai  dengan  2008,perusahaan  manufaktur  telah  menerbitkan  laporan  keuangan dalam  mata  uang  Rupiah  dan  tidak de-listing selama  2006-2008,perusahaan  sampel menerbitkan laporan tahunan yang diaudit  yang berakhir pada tanggal  31 Desember. Ini  bertujuan  untuk  menghindari  adanya  pengaruh  waktu  parsial  dalam pengukuran,sampel adalah perusahaan yang memenuhi seluruh kualifikasi di atas dan data dapat diperoleh dari sumber data yang telah ditentukan.
Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  sekunder  yaitu  data yang diperoleh secara tidak langsung dari objek penelitian yang bersumber dari data base BEI yangtersedia secara online pada situs http://www.idx.co.id dan dari laporan keuangan auditan tahun 2006-2008. Berdasarkan kriteria yang telah diperoleh sampel dengan rincian sebagai berikut:

## Tabel 1 Hasil Pengambilan Sampel
Kriteria Sampel Jumlah Perusahaan sampel tahun 2006 107 Perusahaan sampel tahun 2007 107 Perusahaan sampel tahun 2008 107 Jumlah observasi  selama tahun 2006-2008 321 Data outlier 120 Jumlah sampel 201
Dari tabel di atas diketahui bahwa jumlah sampel tahun 2006 sampai dengan tahun  2008  sebanyak  321  perusahaan  jenis  industri  manufaktur.  Peneliti  melakukan uji outlier dengan  tujuan  memperoleh  data  dengan  distribusi  normal.  Uji outlier dilakukan  dengan  pendekatan  nilai  Z.  Data  dengan  nilai  Z  mendekati  tiga  dianggap outlier (Ghozali  2005),  sehingga  harus  dikeluarkan  dari  analisis.  Hasil  uji outlier menunjukkan  terdapat  120  data  yang outlier .  Jumlah  sampel  yang  digunakan  dalam penelitian ini sebanyak 201 observasi selama tahun 2006-2008.

## Variabel dan Pengukuran Variabel
Variabel  dependen  dari  penelitian  ini  adalah return saham .  Return saham adalah income yang diperoleh pemegang saham sebagai hasil investasi di perusahaan tertentu. Return saham diproksikan dengan RET. Return saham diukur dengan:
RET = 1 - t 1 - t t P P - P ……………………………………………...............…….. (1)
Keterangan: RET = Return saham pada periode t, Pt =  Harga saham pada periode t dan Pt-1 =   Harga saham pada periode t-1
Variabel  independen  dalam  penelitian  ini  adalah  profitabilitas.  Profitabilitas dapat  didefinisikan  sebagai  kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan  laba. Profitabilitas diproksikan dengan profitabilitas (ROA). Profitabilitas diukur dengan:
ROA = aset Total pajak setelah bersih Laba ……………………..…...............…….. (2) Keterangan: ROA = ( Return on Assets ) adalah proksi dari profitabilitas. Laba bersih setelah pajak = penghasilan bersih yang diperoleh perusahaan dari usaha pokok dan di luar usaha pokok selama 1 periode setelah dikurangi pajak penghasilan. Total Aset = jumlah dari aset lancar dan aset tetap yang merupakan harta perusahaan secara keseluruhan.
Variabel  moderasi  dalam  penelitian  ini  adalah  arus  kas  operasi  dan  ukuran perusahaan.  Arus  kas  operasi  menunjukkan  aliran  kas  masuk  atau  aliran  kas  keluar dalam  satu  periode  akuntansi.  Arus  kas  operasi  diproksikan  dengan  CFO.  Arus  kas operasi diukur dengan:
CFO = Cash in flow – Cash out flow ……………………................………… (3)
Keterangan:
CFO =   ( Cash Flow Operation ) adalah proksi dari arus kas operasi. Cash in flow =  arus kas  yang terjadi dari kegiatan transaksi  yang  menghasilkan penerimaan kas. Cash out flow =  arus  kas  yang  terjadi  dari  kegiatan  transaksi  yang  mengakibatkan pengeluaran kas.
Ukuran  perusahaan  dapat  didefinisikan  besarnya  perusahaan  menurut  jumlah total  aktiva  yang  dimiliki.  Ukuran  perusahaan  diproksikan  dengan  LogNFS.  Ukuran perusahaan diukur dengan:
Firm Size = Ln (Total Aset) ……………………………………….................. (4)
Keterangan:

## Volume XVII No. 1, April 2014
Firm Size =   ukuran perusahaan Ln =   logaritma yang berbasis e (e = 2,718281828459)

## Model Estimasi
Secara  sistematis  model  yang  dikembangkan  dalam  penelitian  ini  adalah sebagai berikut.
RET = α + b 1 ROA + b 2 CFO + b3 LogNFS + е  ………………………................... (5)
RET = α + b 1 ROA + b 2 CFO + b3 LogNFS + b4 ROA*CFO + b5 ROA* LogNFS +е ....... (6) Keterangan: RET = return saham, α
=   konstanta,
b 1 -b 5, =   koefisien regresi masing-masing variabel, ROA = Return on Assets proksi dari profitabilitas, CFO = Cash Flow Operation proksi dari arus kas operasi, LogNFS = Log natural total aktiva proksi dari ukuran perusahaan dan e
= error term .

## Pengujian Hipotesis
Pengujian  hipotesis  dilaksanakan  sebagai  berikut:  pertama  menggunakan koefisien  determinasi.  Koefisien  determinasi  adalah  nilai  yang  menunjukkan seberapa  besar  variabel  independen  dapat  menjelaskan  variabel  dependennya.  Nilai koefisien determinasi (R 2 ) dilihat pada hasil pengujian regresi linier berganda untuk variabel  independen  terhadap  variabel  dependennya.  Koefisien  determinasi dapatdilihat  dari  nilai adjusted  R 2 , menggunakan  nilai  F,  nilai  F  regersibertujuan untuk  mengetahui  pengaruh  bersama-sama  terhadap  vaiabel  dependen.  Nilai  F menunjukkan  pengaruh  secara  bersama-sama  berpengaruh  terhadap  dependen  jika nilai  p  lebih  kecil  dari0,05  (Ghozali  2005),menggunakan  nilai  t,  nilai  t  bertujuan menguji  pengaruh  variabel  independen  terhadap  variabel  dependen.  Jika  nilai  p  di bawah  0,05  maka  variabel  independen  dikatakan  berpengaruh  signifikan  terhadap variabel  dependen  (Ghozali  2005).  Keseluruhan  analisis  dan  pengujian  statistik dalam penelitian ini akandilakukan dengan menggunakan alat bantu perangkat lunak SPSS 15 for window .

## HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN Pengujian Statistik Diskriptif
Dilakukan pengujian statistik deskriptif untuk jumlah sampel dalam penelitian ini sebanyak 201 observasi selama tahun 2006-2008, pengujian ini meliputi pengujian terhadap nilai minimum, nilai maksimum, rata-rata dan standar deviasi. Berikut hasil uji statistik deskriptif dari masing-masing variabel penelitian:

## Tabel 2 Statistik Deskriptif
N Minimum Maksimum Rata-rata Standar Deviasi
RET 201 -1,00 2,14 -0,01 0,06 CFO 201 -0,04 0,47 0,06 0,12 LogNFS 201 22,74 30,81 27,19 1,43 ROA 201 -0,04 0,39 0,02 0,10 Keterangan: ROA =    profitabilitas, RET = return saham, CFO
=   arus kas operasi dan LogNFS =   ukuran perusahaan.
Tabel  di  atas  menunjukkan  bahwa  variabel return saham  memiliki  nilai minimum  sebesar  -1,00  dengan  nilai  maksimum  2,14.  Nilai  rata-rata return saham sebesar -0,01 dengan standar deviasi sebesar 0,06. Variabel profitabilitas perusahaan memiliki  nilai  minimum  sebesar  -0,04  dengan  nilai  maksimum  0,47.  Nilai  rata-rata profitabilitas  perusahaan  sebesar  0,01  dengan  standar  deviasi  sebesar  0,06.Variabel arus  kas  operasi  perusahaan  memiliki  nilai  minimum  sebesar  -0,04  dengan  nilai maksimum 0,47. Nilai rata-rata arus kas operasi sebesar 0,06 dengan standar deviasi sebesar  0,12.  Variabel  ukuran  perusahaan  memiliki  nilai  minimum  sebesar  22,47 dengan  nilai  maksimum  30,81.  Nilai  rata-rata  ukuran  perusahaan  sebesar  27,19 dengan standar deviasi sebesar 1,43.

## Uji Asumsi Klasik
Uji normalitas data bertujuan mengetahui apakah data yang digunakan dalam penelitian  telah  terdistribusi  dengan  normal.  Ghozali  (2005)  menyatakan  bahwa pendekatan  uji One-Sample  Kolmogorov-Smirnov dapat  digunakan  untuk  menguji normalitas data. Hasil uji normalitas tersaji pada tabel berikut ini.
Hasil uji normalitas data dengan One-Sample
Kolmogorov- Smirnov menunjukkan bahwa nilai p sebesar 0,196, nilai tersebut di atas 0,05 sehingga dapat disimpulkan bahwa data dalam penelitian ini telah terdistribusi dengan normal.

## Tabel 3 Uji Normalitas Data
N Kolmogorov- Smirnov Z Asymp. Sig. (2-tailed) Kriteria Keterangan 201 1,078 0,196 > 0,05 Normal
Multikolinieritas  merupakan  pengujian  yang  digunakan  untuk  mengetahui korelasi  antar  variabel  independen.  Model  regresi  yang  baik  mengharapkan  korelasi yang  rendah  antar  variabel  independen.  Keberadaan  multikolinieritas  dideteksi dengan Varians  Inflating  Factor (VIF)  dan Tolerance (Ghozali  2005).  Hasil  uji multikolinieritas tersaji pada Tabel 4 berikut ini.

## Tabel 4
Variabel Tolerance VIF Keterangan ROA 0,823 1,202 Tidak terdapat multikolinieritas CFO 0,827 1,209 Tidak terdapat multikolinieritas LogNFS 0,992 1,008 Tidak terdapat multikolinieritas
Hasil  uji  multikolinieritas  menunjukkan  bahwa  semua  nilai tolerance di  atas 10 persen dan semua nilai VIF di bawah 10, sehingga dengan mengacu pada Ghozali (2005) dapat disimpulkan bahwa dalam model tidak terjadi multikolinieritas.
Uji  autokorelasi  adalah  sebuah  pengujian  yang  bertujuan  untuk  menguji apakah di dalam model regresi linier ada korelasi antara kesalahan pengganggu pada periode  t  dengan  kesalahan  pengganggu  pada  periode  t-1.  Cara  untuk  mendeteksi autokorelasi  adalah  menggunakan  kriteria  yang  diungkapkan  Santoso  (2000)  yang mengatakan  bila  nilai  D-W  hitung  mendekati  +2  maka  dalam  model  regresi  tidak terjadi autokorelasi.  Hasil  uji autokorelasi dengan Durbin Watson dapat  dilihat  pada tabel berikut ini.
Tabel 5

## Uji Autokorelasi
D-W Hitung Kriteria Keterangan 1,730 Mendekati + 2 Tidak terdapat autokorelasi
Hasil uji autokorelasi dengan menggunakan uji Durbin Watson menunjukkan nilai  D-W  hitung  sebesar  1,730.  Hasil  tersebut  mendekati  nilai  +2  sehingga  dapat disimpulkan bahwa dalam model regresi tidak terjadi autokorelasi.
Model  regresi  yang  baik  adalah  yang  homokedastisitas  atau  tidak heteroskedastisitas  (Ghozali2005).  Uji  heteroskedastisitas  dalam  penelitian  ini  diuji dengan Scaterplots (Ghozali  2005).  Hasil  uji  heteroskedastisitas  dapat  dilihat  pada gambar berikut ini:
4 2 0 -2 -4 R egr es si on St ude nti ze d R es idua l 4 3 2 1 0 -1
Scatterplot
Dependent Variable: RET

## Gambar 1 Scatterplot
Hasil uji heteroskedastisitas menunjukkan bahwa titik-titik tersebar di atas dan di  bawah  angka  nol  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  dalam  model  regresi  tidak terjadi heteroskedastisitas.

## Uji Hipotesis: Regresi Persamaan 1
Hasil  uji  koefisien  determinasi  untuk  regresi  linier  berganda  persamaan  1 yang digunakan dalam penelitian ini tersaji pada Tabel 6.
Tabel 6 Koefisien Determinasi
R R Square Adjusted R square Standard error of the estimate 0,227 0,077 0,063 0,668
Dari tabel di atas diketahui bahwa koefisien determinasi menunjukkan nilai R square sebesar  0,063.  Hal  ini  berarti  6,3  persen  variasi  perubahan return saham perusahaan  dapat  dijelaskan  oleh  profitabilitas,  arus  kas  operasi  dan  ukuran perusahaan, sisanya 93,7 persen perubahan return saham  dipengaruhi faktor  lain di luar model penelitian.Hasil uji nilai F statistik tersaji pada Tabel7.
Tabel 7

## Nilai F Regresi
Model Sum of Squares df Mean Square F Nilai p Regression 7,31 3 2,439 5,468 0,001 Residual 87,87 197 0,446 Total 95,19 200
Nilai F regresi bertujuan untuk menguji pengaruh variabel independen secara simultan  terhadap  variabel  dependen  (Ghozali  2005).  Hasil  uji  nilai  F  menunjukkan nilai F sebesar 5,468 dengan nilai p sebesar 0,001, sehingga dapat disimpulkan bahwa profitabilitas,  arus  kas  operasi  dan  ukuran  perusahaan  berpengaruh  secara  simultan terhadap return saham. Hasil uji nilai t statistik tersaji pada Tabel8 berikut:
Tabel8 Nilai t  Regresi
Variabel Koefisien Regresi Standar Error Koefisien Korelasi t hitung Nilai p Kostanta 1,916 0,899 2,131 0,034 ROA 1,691 0,501 0,254 3,378 0,001 CFO -0,284 0,423 -0,051 -0,671 0,503 LogNFS -0,072 0,033 -0,150 -2,178 0,031
Hasil uji regresi menunjukkan koefisien regresi sebesar sebesar 1,691 dengan nilai  p  sebesar  0,001.Uji  regresi  memberikan  hasil  yang  signifikan,  sehingga  dapat disimpulkan bahwa profitabilitas berpengaruh terhadap return saham.

## Uji Hipotesis: Regresi Persamaan 2
Regresi persamaan 2 digunakan untuk menguji peran variabel arus kas operasi dan  ukuran  perusahaan  sebagai  variabel  moderasi.  Hasil  uji  koefisien  determinasi untuk regresi linier berganda persamaan 2 tersaji pada tabel berikut ini.

## Tabel 9 Determinasi Model Moderasi
R R Square Adjusted R square Standard  error  of the estimate 0,280 0,079 0,055 0,670
Dari  tabel  di  atas  diketahui  bahwa  koefisien  determinasi  menunjukkan  nilai R square sebesar  0,055.  Hal  ini  berarti  5,5  persen  variasi  perubahan return saham perusahaan  dapat  dijelaskan  oleh  profitabilitas,  arus  kas  operasi  dan  ukuran perusahaan,  interaksi  antara  arus  kas  operasi  dan  profitabilitas  serta  interaksi  antara ukuran  perusahaan  dan  profitabilitas.  Nilai  koefisien  determinasi  turun  dari  regresi persamaan  1  sebesar  6,3  persen  sehingga  kemungkinan  arus  kas  operasi  dan  ukuran perusahaan bukan merupakan variabel moderasi.Hasil uji nilai F statistik tersaji pada tabel berikut ini.
Tabel 10

## Nilai F Regresi Model Moderasi
Model Sum of Squares df Mean Square F Nilai p Regression 7,488 5 1,498 3,330 0,007 Residual 87,704 195 0,450 Total 95,192 200
Nilai F regresi bertujuan untuk menguji pengaruh variabel independen secara simultan  terhadap  variabel  dependen  (Ghozali  2005).  Hasil  uji  nilai  F  menunjukkan nilai F sebesar 3,330 dengan nilai p sebesar 0,007, sehingga dapat disimpulkan bahwa profitabilitas,  arus  kas  operasi,  ukuran  perusahaan,  interaksi  antara  arus  kas  operasi dan  profitabilitas  serta  interaksi  antara  ukuran  perusahaan  dan  profitabilitas berpengaruh secara simultan terhadap return saham.
Hasil uji nilai t statistik tersaji pada tabel berikut ini:

## Tabel 11

## Nilai t  Regresi Model Moderasi
Variabel Koefisien Regresi Standar Error Koefisien Korelasi t hitung Nilai p Kostanta 2,089 0,951 2,196 0,029 ROA -2,605 7,543 -0,391 -0,345 0,730 CFO -0,237 0,459 -0,042 -0,516 0,606 LogNFS -0,078 0,035 -0,163 -2,239 0,026 ROA*CFO -0,936 2,629 -0,031 -0,356 0,722 ROA* LogNFS 0,162 0,280 0,658 0,577 0,565
Hasil uji regresi menunjukkan koefisien regresi sebesar -0,936 dengan nilai p sebesar 0,722. Uji  regresi  dengan moderasi  memberikan hasil  yang tidak  signifikan, sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  arus  kas  operasi  bukan  merupakan  variabel moderasi dalam pengaruh profitabilitas terhadap return saham.
Hasil uji regresi menunjukkan koefisien regresi sebesar sebesar 0,162 dengan nilai  p  sebesar  0,566.  Uji  regresi  dengan  moderasi  memberikan  hasil  yang  tidak signifikan,  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  ukuran  perusahaan  bukan  merupakan variabel moderasi dalam pengaruh profitabilitas terhadap return saham.

## PEMBAHASAN
Berdasarkan pengujian hipotesis yang telah dilakukan, diperoleh bahwa return saham  yang  dilihat  menggunakan  variabel  arus  kas  operasi  dan  ukuran  perusahaan tidak  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  perusahaan.  Hanya  profitabilitas yang  mampu  memiliki  pengaruh  positif  signifikan  terhadap return saham. Penggunaan  arus  kas  operasi  dan  ukuran  perusahaan  sebagai  pemoderasi menunjukkan  bahwa  arus  kas  operasi  tidak  mampu  secara  signifikan  memoderasi pengaruh profitabilitas terhadap return saham.
Hipotesis  1  dalam  penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  pengaruh profitabilitas terhadap return saham. Hasil uji regresi menunjukkan koefisien regresi sebesar sebesar 1,691 dengan nilai p sebesar 0,001.Uji regresi memberikan hasil yang signifikan,  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  profitabilitas  berpengaruh  terhadap return saham. Hipotesis 1 didukung. Koefisien regresi memberikan nilai positif, yang berarti  semakin  tinggi  profitabilitas  perusahaan  akan  semakin  tinggi  pula return saham perusahaan. Hasil penelitian ini mendukung hasil penelitian Hilal (2009) yang menyatakan  bahwa  profitabilitas  berdampak  positif  terhadap return saham perusahaan.  Laksi  dan  Ratnadi  (2005)  menjelaskan  bahwa  profitabilitas  adalah kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan  laba.  Semakin  baik  profitabilitas  akan semakin  tinggi  penghargaan  pasar  terhadap  saham  perusahaan.  Peningkatan  harga saham perusahaan akan meningkatkan return saham perusahaan.
Hasil  pengujian  terdapat  variabel  arus  kas  operasi  menunjukkan  nilai koefisien  regersi  sebesar  -0,084  dengan  nilai  p  sebesar  0,503.  Sedangkan  untuk variabel ukuran perusahaan di peroleh koefisien sebesar -0,072 dengan nilai p 0,031. Pengujian terhadap ukuran perusahaan mendukung penelitian Davis (2001). Variabel arus  kas  operasi  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap return saham  dan  ukuran perusahaan  berpengaruh  negatif  terhadap return saham.  Pengujian  variabel  arus  kas operasi  dan  ukuran  perusahaan  pada  regresi  persamaan  1  tidak  masuk  dalam pengujian hipotesis.
Hipotesis  2  dalam  penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  peran  arus  kas operasi  sebagai  variabel  moderasi  dalam  pengaruh  profitabilitas  terhadap return saham. Hasil uji regresi menunjukkan koefisien regresi sebesar sebesar -0,936 dengan nilai  p  sebesar  0,722.  Uji  regresi  dengan  moderasi  memberikan  hasil  yang  tidak signifikan,  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  arus  kas  operasi  bukan  merupakan variabel  moderasi  dalam  pengaruh  profitabilitas  terhadap return  saham .  Hasil penelitian  ini  mendukung  hasil  penelitian  Campbell et  al. (2009)  yang  menyatakan bahwa  arus  kas  operasi  memperkuat  pengaruh  profitabilitas  terhadap return saham perusahaan.  Pengujian  secara  langsung  arus  kas  operasi  terhadap return saham memberikan  hasil  yang  tidak  signifikan,  sedangkan  pengujian  sebagai  variabel moderasi  juga  memberikan  signifikan.  Namun  demikian  hal  tersebut  bisa  dijelaskan dengan  hasil  penelitian  Fan  dan  Muhamad  (2008).  Menurut  Fan  dan  Muhamad (2008),  informasi  akan  arus  kas  perusahaan  memberikan  dampak  yang  signifikan dalam  pengumuman  laba  terhadap  harga  saham  perusahaan  pada window yang singkat  yaitu  sekitar  tiga  hari  setelah  pengumuman.  Pada  jangka  panjang  seperti dengan memakai data tahunan, informasi akan arus kas perusahaan tidak berdampak signifikan pada harga saham  perusahaan. Investor akan lebih nyaman menggunakan data informasi akan laba untuk menilai harga saham perusahaan.
Hipotesis  3  dalam  penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  peran  ukuran perusahaan  sebagai  variabel  moderasi  dalam  pengaruh  profitabilitas  terhadap return saham. Hasil uji regresi menunjukkan koefisien regresi sebesar sebesar 0,162 dengan nilai  p  sebesar  0,566.  Uji  regresi  dengan  moderasi  memberikan  hasil  yang  tidak signifikan,  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  ukuran  perusahaan  bukan  merupakan variabel  moderasi  dalam  pengaruh  profitabilitas  terhadap return  saham .  Hipotesis  3 tidak didukung. Hasil penelitian ini mendukung hasil penelitian Bagnoli (2010) yang menyatakan  bahwa  ukuran  perusahaan  memperkuat  pengaruh  profitabilitas  terhadap return saham  perusahaan.  Namun  demikian  hasil  penelitian  ini  mendukung  hasil penelitian  Davis  (2001)  yang  menyatakan  bahwa  ukuran  perusahaan  berpengaruh negatif terhadap return saham. Perusahaan dengan ukuran yang kecil memiliki risiko yang  besar  dalam  operasional  bisnisnya  sehingga  perusahaan  akan  memberikan return yang besar untuk menarik minat para investor.

## SIMPULAN, IMPLIKASI, KETERBATASAN  DAN SARAN

## Simpulan
Penelitian  ini  bertujuan  mengetahui  pengaruh  profitabilitas  terhadap return saham  dengan  arus  kas  operasi  dan  ukuran  perusahaan  sebagai  variabel  moderasi pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia.Analisis  data dalam  penelitian  ini  menggunakan  dua  model  regresi  linier  berganda.  Berdasar analisis dan pembahasan pada bab sebelumnya maka peneliti mengambil kesimpulan sebagai berikut:
Pertama,  profitabilitas  berpengaruh  positif  terhadap return saham.  Hasil penelitian  ini  mendukung  hasil  penelitian  Hilal  (2009).  Semakin  besar  profitabilitas perusahaan akan semakin besar return saham perusahaan.
Kedua, arus kas operasi tidak memoderasi hubungan antara profitabilitas dan return saham.  Hasil  penelitian  ini  tidak  mendukung  hasil  penelitian  Campbell et  al.
(2009),  yang  menyatakan  bahwa  arus  kas  operasi  merupakan  informasi  yang  akan direaksi oleh pasar sebagai salah satu pertimbangan akan profitabilitas perusahaan.
Ketiga,  ukuran  perusahaan  tidak  memoderasi  hubungan  antara  profitabilitas dan return saham.  Hasil  penelitian  ini  tidak  mendukung  hasil  penelitian  Bagnoli (2010),  yang  menyatakan  bahwa  ukuran  perusahaan  menjadi  pertimbangan  dalam menentukan reaksi pasar atas informasi profitabilitas perusahaan.

## Implikasi
Dari  hasil  penelitian  ini,  arus  kas  operasi  dan  ukuran  perusahaan  tidak memoderasi  hubungan  antara  profitabilitas  dan return saham,  kemungkinan pengaruhnya  langsung  tidak  memoderasi.  Dalam  kenyataannya  investor  bereaksi setelah  mengetahui  kinerja  keuangan  perusahaan  karena  informasi  tentang profitabilitas  memiliki  kandungan  informasi  yang  digunakan  untuk  menilai  harga saham sehingga hendaknya manajer perusahaan mempertimbangkan waktu yang tepat dalam  mengumumkan  laba  perusahaan  karena  berdampak  terhadap return saham perusahaan.  Bagi  investor,  penelitian  ini  dapat  memberikan  gambaran  tentang informasi yang perlu dipertimbangkan dalam menentukan harga saham perusahaan.

## Keterbatasan
Seperti  kebanyakan  penelitian  lainnya,  penelitian  ini  memiliki  keterbatasan, yaitu:  pertama,  penelitian  ini  hanya  dilakukan  para  perusahaan  manufaktur  saja, belum  dapat  mewakili  seluruh  perusahaan  yang  terdaftar  di  BEI  sehingga  hasil penelitian  ini  akan  dapat  memberikan  hasil  yang  berbeda  jika  dilakukan  pada  jenis perusahaan  yang  lain.  Kedua,  masih  ada  sejumlah  variabel  lain  yang  belum digunakan sedangkan variabel tersebut memiliki kontribusi dalam memengaruhi return saham. Ketiga, periode penelitian ini relatif pendek karena hanya
dilakukan pada tahun 2006-2008, sehingga penelitian dengan periode penelitian yang berbeda dimungkinkan memberikan hasil yang berbeda pula.

## Saran
Berdasarkan keterbatasan pada penelitian ini, maka saran dari penelitian ini adalah:  pertama,  bagi  perusahaan  hendaknya  dapat  meningkatkan  profitabilitas sehingga kinerja keuangan menjadi baik di mata investor dan dapat menarik investor untuk  berinvestasi;kedua,  bagi  investor  dan  calon  investor  dalam  memberikan penilaian terhadap suatu  perusahaan sebaiknya juga memperhatikan faktor lain  yang memengaruhi return saham,  seperti  likuiditas, leverage ,  pertumbuhan  perusahaan, keunikan  perusahaan,  nilai  perusahaan,  penghematan  pajak,  fluktuasi  nilai  tukar, kepemilikan perusahaan, kualitas laba dan keadaan pasar modal;ketiga, bagi peneliti dalam  melakukan  penelitian  selanjutnya  agar  memperluas  kategori  perusahaan  yang akan dijadikan sampel penelitian, misalnya seluruh perusahaan yang terdaftar di BEI; keempat,  bagi  penelitian  selanjutnya  disarankan  untuk  menambah/menguji  variabel lain  yang  diduga  berpengaruh  terhadap return saham  seperti  likuiditas, leverage , pertumbuhan perusahaan, keunikan perusahaan, nilai perusahaan, penghematan pajak, fluktuasi nilai tukar, kepemilikan perusahaan, kualitas laba dan keadaan pasar modal.

## DAFTAR PUSTAKA
Auliyah,  R.,  dan  A.  Hamzah.  2006.  Analisiskarakteristik  perusahaan,  industri  dan ekonomi  makro  terhadap return dan  beta  saham  syariah  di  Bursa  Efek Jakarta. Simposium Nasional Akuntansi IX: Padang.
Bagnoli, M., M. Clament, dan S. Watts. 2010. The relative profitability of analysts’ stock  recommendations:  What  role  does  investor  sentiment  play? Availableat: http://www.ssrn.com.
Bo, J. 2009.  An empirical  study on  information  content of  accounting  earnings and cash flow. Journal of Modern Accounting and Auditing . Vol.5 No.7:  44-48.
Brevik,  F.,  dan  S.  D’addona.  2010.  Information  quality  and  stock  returns  revisited.
Journal of Financial and Quantitative Analysis Vol.45 No.6: 1419–1446. Campbell,  C.  J.,  G.  J.  Papaioannou,dan  A.  Rai.  2009.  Operating  and  stock return s following andlistings: Impact of cash flow news. Available
at: http://www.ssrn.com.
Chen,  K.  2009.  Is  cash  flow  really  king?  earnings  quality  and  stock return s. Available at: http://www.ssrn.com.
Cui, R., dan Y. Wu. 2007. Disentangling liquidity and size effects in stock return s: evidence from China. Available at: http://www.ssrn.com.
Daniati,  N.,  dan  Suhairi.  2006.  Pengaruh  kandungan  informasi  komponen  laporan arus  kas,  laba  kotor,  dan size perusahaan  terhadap expected  return saham.
Simposium Nasional Akuntansi IX: Padang.

## ISSN  1979 -6471

## Volume XVII No. 1, April 2014
Fah, C. F., dan S. Muhamad. 2008. Are cash flows relevant for stock pricing in bursa Malaysia? International  Journal  of  Economics  and  Management .  Vol.2. No.2: 353-367.
Febrianto, R., dan E. Widiastuty. 2005. Tiga angka laba akuntansi: Mana yang lebih bermakna bagi investor? Simposium Nasional Akuntansi VIII: Surakarta.
Ghozali, I. 2005. Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program SPSS .Edisi Kedua.
Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Hilal, F. 2009. Pengaruh laba akuntansi, total arus kas dan net profitmargin terhadap return saham  perusahaan  asuransi  yang  terdaftar  pada  bursa  efek  Indonesia.
Available at: http://www.uii.ac.id.
Huang,  A.  G.  2009.  The  cross  section  of  cashflow  volatility  and  expected  stock returns. Journal of Empirical Finance. Vol.16: 409–429.
Hartono,  J.  2003. Teori  Portofolio  dan  Analisis  Investasi .  Edisi  III.  BPFE. Yogyakarta.
Juanita, N. T. 2008. Pengaruhkandungan informasi arus kas, komponen arus kas dan laba  akuntansi  terhadap return saham  (studi  empiris  pada  perusahaan manufaktur di Bursa Efek Indonesia). Available at: http://www.umsi.ac.id. Kreutzmann,  D.,  dan  O.  Pucker.  2010. Projected  earnings  accuracy  and  the profitability of stock recommendations . Available at: http://www.ssrn.com. Kusuma, P. D. I. 2003. Nilai tambah kandungan informasi laba dan arus kas operasi.
Simposium Nasional Akuntansi VI: Surabaya.
Laksmi,  P.  A.  D.,  dan  N.  M.  D.  Ratnadi.  2005.  Dampak  pemoderasian  komponen arus  kas  terhadap  hubungan  laba  akuntansi  dengan return saham.Available at: http://www.udayana.ac.id.
Linda  dan  F.  Syam.  2005.  Hubungan  laba  akuntansi,  nilai  buku  dan  total  arus  kas dengan market  value :  Studi  akuntansi  relevansi  nilai. Jurnal  Riset  Akuntansi Indonesia. Vol.8 No.3: 286-309.
Lestari,  M.  2005.  Pengaruh  variabel  makro  terhadap return di  Bursa  Efek  Jakarta: pendekatanbeberapa model. Simposium Nasional Akuntansi VIII: Surakarta. Meythi.  2006.  Pengaruh  arus  kas  operasi  terhadap  harga  saham  dengan  persistensi laba  sebagai  variabel  intervening. Simposium  Nasional  Akuntansi  IX: Padang.
Munte,  M.  H.  M.  2009.  Pengaruh  faktor  fundamental  terhadap return saham perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia .  Tesis Universitas Sumatra Utara.
Prasetyo,  J.  E.,  dan  S.  Astuti.  2003.  Dampak  pengumuman bond  rating terhadap return saham  perusahaan  di  Bursa  Efek  Jakarta. Simposium  Nasional Akuntansi VI: Surabaya.
Prasetyo,  L.  Y.  2008.  Analisis  pengaruh  arus  kas  bersih  operasional, gross  profit margin ,  dan  profitabilitas  terhadap return saham  perusahaan  manufaktur terdaftar  di  BEI. Skripsi. Fakultas  Ekonomi  Universitas  Sebelas  Maret Surakarta.
Primandoko.  2005.  Pengaruh  profitabilitas  dan  likuiditas  terhadap return saham perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta.Available
at: http://www.unness.ac.id.
Sembiring, S. 2008. Pengaruh ukuran perusahaan dan kebijakan pendanaan terhadap kinerja  keuangan  pada  perusahaan  properti  di  Bursa  Efek  Jakarta. Tesis. Universitas Sumatra Utara, tidak dipublikasikan.
Watson,  J., dan P. Wells. 2005.  The association  between  various earnings and  cash flow  measures  of  firm  performance  and  stock  returns:  some  australian evidence . Available at: http://www.ssrn.com.
Wijayanti, H. T. 2006. Analisis pengaruh perbedaan antara laba akuntansi dan laba fiskal terhadap persistensi laba, akrual dan arus kas. Simposium Nasional Akuntansi IX: Padang.