## ANALISIS NILAI SAHAM DENGAN DIVIDEND DISCOUNT MODEL (DDM)
(Studi kasus Perusahaan Tekstil Dan Garmen Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2018)
Yuliah 1) , Leni Triana 2) , Ihwan Satria Lesmana 3)
Email : 1 ) yu.liah@yahoo.com, 2 ) lenitriana.binabangsa@gmail.com, 3 ) ihwan.satria@binabangsa.ac.id
1,2,3 ) Program Studi Manajemen Universitas Bina Bangsa

## Abstrak
Penilaian  saham  digunakan  untuk  membandingkan  antara  nilai  intrinsik  dan  nilai  pasar  saham, yang  mana  akhirnya  akan  dijadikan  sebagai  dasar  keputusan  investasi  apakah  investor  akan menjual  atau  membeli  saham.  penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  dan  manganalisa  hasil dari perhitungan penilaiain saham menggunakan  Dividend Discount Model (DDM) dengan model pertumbuhan  konstan.  Metode    penelitian  yang  digunakan  adalah  deskriptif  kuantitatif  dengan objek penelitian pada perusahaan tekstil dan garmen yang terdaftar di Bursa efek Indonesia tahun 2018.  Teknik  pengambilan  sampel  menggunakan  puposive  sampling  dan  didapat  5  sampel penelitian.  Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  dari  5  perusahaan  memiliki  hasil  yang berbeda,  dimana  saham  BELL  dan  RICY  berada  dalam  kondisi  overvalued  karena  nilai  intrinsik lebih rendah dibanding dengan nilai pasar, sedangkan pada saham PBRX, SRIL dan TRIS  berada pada posisi undervalued karena nilai intrinsik lebih tinggi dibandingkan dengan nilai pasar.
Kata Kunci: Nilai Saham, Dividend Discount Model.

## Abstract
Stock valuation  uses to  compare between intrinsic value and stock market  value,  which ultimately will be used as a basis for investment decisions whether investors will sell or buy shares. This study aimed  to  determine  and  analyze  the  results  of  stock  valuation  calculations  using  the  Dividend Discount  Model  (DDM)  with  a  constant  growth  model.  The  research  method  used  is  descriptive quantitative  research  objects  in  textile  and  garment  companies  listed  on  the  Indonesia  Stock Exchange  in  2018.  The  sampling  technique  uses  purposive  sampling  and  obtained  five  research samples.  The  results  of  this  study  indicate  that  all  of  the  five  companies  having  different  effects. Where BELL and RICY shares were in overvalued conditions because the intrinsic value was lower than  the  market  value,  while  in  PBRX,  SRIL  and  TRIS  stocks  undervalued  because  the  inherent value is higher than with market value.
Keywords: Stock Valuation, Dividend Discount Model.

## PENDAHULUAN
Investasi merupakan suatu pengorbanan bagi seseorang  untuk  menunda  konsumsi  saat  ini  untuk disimpan pada aset  yang  produktif  dengan harapan akan mendapatkan  imbal  hasil  di  masa  yang  akan  datang. Investasi dapat dilakukan pada aset riil dan aset finansial. Aset  riil  bersumber  dari  aset  berwujud  seperti  tanah, emas  ataupun  aset  riil  lainnya,  sedangkan  aset  finansial melibatkan  surat-surat  berharga  seperti  obligasi,  saham, atau  surat  berharga  lainnya.  Instrumen  investasi  yang populer  dan  diminati  adalah  investasi  dalam  bentuk saham yang diperjualbelikan di Pasar Modal.
Saham  merupakan  sebuah  instrumen  investasi  di pasar  modal  yang  memberikan  imbal  hasil  ( return )  dan risiko  ( risk )  yang  tinggi  dibandingkan  dengan  instrumen investasi  yang  lainnya  ( high  risk  high  return ). Return yang  didapatkan  investor  dari  saham  adalah dividen  dan
capital  gain (harga  jual  saham  lebih  besar  dari  harga beli).  Ketika  harga  saham  sedang  naik,  investor  akan mendapatkan  keuntungan  dalam  waktu  yang  singkat, begitu  juga  sebaliknya  ketika harga  saham  sedang  turun, maka  investor  akan  mendapatkan  kerugian  dalam  waktu yang  singkat  seperti  terjadinya capital  loss (harga  jual lebih  rendah  dari  harga  passar)  dan  tidak  dibagikannya dividen.  Harga  pasar  saham  yang  tercatat  di  bursa  efek tidak  semuanya  memberikan  hasil  yang  diinginkan investor yaitu nilai yang maksimal  atau menguntungkan, harga pasar saham bisa dalam kondisi naik ataupun turun tergantung  kepada  kekuatan  permintaan  dan  penawaran terhadap  saham  tersebut.  Selain  itu,  ada  beberapa  faktor seperti kinerja keuangan perusahaan, tingkat inflasi, suku bunga dan faktor non ekonomi seperti kondisi sosial dan politik.
Pergerakan  harga  saham  cenderung  fluktuatif,  sangat cepat dan susah ditebak. Besarnya potensi kerugian akan berbanding  lurus  dengan  potensi  keuntungan  yang diperoleh.  Karena  hal  ini,  diperlukan  suatu  analisis penilaian (valuasi) harga saham  emiten yang dipilih  oleh para  investor  dengan  tepat  dan  cermat  yang  dapat dijadikan  dasar  membuat  keputusan  investasi.  Sehingga investor dapat  meminimalisir resiko dan memaksimalkan keuntungan. Penilaian saham harus selalu dilakukan oleh investor untuk menilai kinerja perusahaan. Menurut Resti Siti  Hasanah  (2017),  hal  yang  perlu  diperhatikan  dalam menilai suatu saham adalah cara mengestimasi fair value (nilai  wajar)  dan  waktu  yang  dibutuhkan  agar  dapat menyesuaikan dengan nilai wajar tersebut.
Pada  penilaian  saham  dikenal  adanya  tiga  jenis nilai, yaitu:  nilai  buku,  nilai  pasar,  dan  nilai  intrinsik  saham. Nilai  buku  merupakan  nilai  yang  dihitung  berdasarkan pembukuan  perusahaan  penerbit  saham  (emiten).  Nilai pasar adalah nilai saham di pasar, yang ditunjukkan oleh harga  saham  tersebut  di  pasar,  sedangkan  nilai  intrinsik adalah  nilai  saham  yang  sebenarnya  atau  seharusnya terjadi  (Tandelilin,  2010).    Pada  penilaian  saham  ini, dilakukan  perbandingan  antara  nilai  pasar  dengan  nilai intrinsik  saham.  Jika  nilai  pasar  saham  lebih  besar  dari nilai  intrinsik  berarti  harga  saham  dalam  kondisi  naik atau disebut overvalued , dan jika nilai pasar saham lebih rendah  dari  nilai  intrinsik  berarti  harga  saham  sedang dalam  kondisi  rendah  atau  disebut undervalued .  Pada kondisi overvalued inilah para investor dapat memutuskan  untuk  menjual  saham  karena  harga  saham sedang  mengalami  kenaikan  sedangkan  ketika  dalam kondisi undervalued ,  investor  dapat  memutuskan  untuk membeli  saham  tersebut,  karena  saham  sedang mengalami penurunan.
Penilaian  harga  saham  memiliki  dua  pendekatan, yaitu  analisis  teknikal  dan analisis  fundamental.  Analisis fundamental  biasa  digunakan  oleh  para  value  investor dimana  lebih  menitikberatkan  pada  aspek  keuangan seperti  laba  per  saham,  nilai  buku  saham,  nilai  intrinsik dan  juga  detail  isi  laporan  keuangan  seperti  aset, modal, pendapatan,  penjualan  dan  lainnya.  Sedangkan  analisis teknikal  lebih  fokus  kepada  pergerakan  nilai  saham. analisis  in  sering  dugunakan  oleh  para  trader  karena analisis  teknikal  tidak  memerlukan  waktu  yang  lebih lama  dan  rumit  dibandingkan  dengan  menganalisis laporan keuangan.
Penilaian  kewajaran  saham  pada  penelitian  ini menggunakan  Dividend  Discount  Model  (DDM).  Model ini  menghitung  aliran  kas  masuk  pada  saham  yaitu berupa  dividen  yang  dibagi  dengan  tingkat  diskonto sebesar tingkat return yang disyaratkan investor. Menurut Jogiyanto (2009), pendekatan nilai sekarang juga disebut dengan metode kapitalisasi laba ( capitalization of income method )  karena  melibatkan  proses  kapitalisasi  nilai-nilai masa depan  yang  didiskontokan menjadi  nilai  sekarang. Jika  investor  percaya  bahwa  nilai  dari  perusahaan tergantung  dari  prospek  perusahaan  tersebut  di  masa mendatang  dan  prospek  ini  merupakan  kemampuan perusahaan untuk menghasilkan aliran kas di masa depan, maka  nilai  perusahaan  tersebut  dapat  ditentukan  dengan mendiskontokan  nilai-nilai  arus  kas  ( cash  flow )  di  masa
depan  menjadi  nilai  sekarang.  Arus  kas  merupakan komponen di dalam penentuan nilai perusahaan. Arus kas merupakan  kas  yang  diterima  oleh  perusahaan  emiten. Sebagai  alternatif  dari  arus  kas,  laba  perusahaan ( earnings )  juga  dapat  digunakan  untuk  menghitung  nilai perusahaan. Earnings yang  diperoleh  perusahaan  dapat ditahan sebagai sumber dana internal ( retained earnings ) atau dibagikan dalam bentuk dividen. Arus dividen dapat dianggap  sebagai  arus  kas  yang  diterima  oleh  investor. Dengan  alasan  bahwa  dividen  merupakan  satu-satunya arus  pendapatan  yang  diterima  oleh  investor,  model diskonto  dividen  dapat  digunakan  sebagai  pengganti model diskonto arus kas untuk menghitung nilai intrinsik saham.
Penelitian  mengenai  penilaian  saham  sebelumnya dilakukan  oleh  Vandara  Vavras  Setia  (2017),  yang menyatakan  bahwa  terdapat  11  saham  perusahaan  yang termasuk  kategori  overvalued  pada  tahun  2015, diantaranya adalah ADRO, AKRA, ASII, BBCA, BBNI, BBRI,  BMRI,  CPIN,  GGRM,  UNTR  dan  UNVR sedangkan  pada  tahun  2013  dan  2014  hanya  satu perusahaan  yang  termasuk  kategori  undervalued  yaitu ASII.  sedangkan  penelitian  sebelumnya  yang  dilakukan oleh  Diestra  Perdana,  dkk  (2016)  menunjukkan  bahwa saham SMGR, INTP dan SMCB mengalami undervalued sehingga keputusan investasi untuk calon investor adalah dengan membeli saham tersebut.
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menganalisis  nilai intrinsik  saham  pada  perusahaan  Garmen  dan  Tekstik yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2018, apakah  perusahaan-perusahaan  tersebut  berada  dalam kondisi overvalued atau undervalued

## METODE
Metode  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah metode  deskriptif  dengan  pendekatan  kuantitatif.  Tujuan dari  metode  deskriptif  (Nazir,  2005)  adalah  untuk membuat  deskripsi,  gambaran  secara  sistematis,  faktual dan  akurat  mengenai  fakta-fakta,  sifat-sifat  serta hubungan antar fenomena yang diselidiki.
Penelitian dilakukan pada perusahaan tekstil dan garmen yang  terdaftar  di  BEI  tahun  2018  dengan  populasi sebanyak  18  perusahaan.  Teknik  pengambilan  sampel menggunakan teknik  purposive  sampling  dengan  kriteria sebagai berikut:
1. Perusahaan  tekstil  dan  garmen  yang  tedaftar  di  BEI tahun 2018
2. Perusahaan  tekstil  dan  garmen  yang  membagikan dividen tahun 2018
3. Perusahaan tekstil dan garmen yang mempunyai nilai ROE positif
Berdasarkan  kriteria  di  atas,  terdapat  5  perusahaan tekstil  dan  garmen  yang  sesuai  dengan  kriteria  sampel diantaranya  adalah  PT.  Trisula  Textile  Industries,  Tbk (BELL), PT. Pan Brothers, Tbk (PBRX), PT. Ricky Putra Globalindo,  Tbk  (RICY),  PT.  Sri  Rejeki  Isma,  Tbk (SRIL) dan PT. Trisula nternasional, TBK (TRIS).
Beberapa  faktor  yang  perlu  diperhatikan  dalam menghitung  penilaian  saham  dengan  menggunakan Dividend Discount Model :
1. Menghitung  tingka  pertumbuhan  ( expected  earning growth rate ( g ):
bilamana Keterangan : g = expected earning growth rate ROE = Return On Equity periode pengamatan b =  tingkat laba ditahan DPR = Dividend Payout Ratio periode pengamatan
2. Menentukan estimasi dividen yang diharapkan
Keterangan : D 0 = Dividend per Share D t =  estimasi Dividend per Share
3. Menentukan nilai expected return (k)
P 0 =  harga saham periode sebelumnya

## 4. Menghitung nilai intrinsik saham
Selanjutnya adalah membandingkan nilai intrinsik saham  dari  hasil  perhitungan  dengan  menggunakan tahapan dan rumus di atas dengan nilai pasar saham yang sesungguhnya.  Berikut  kriteria  pengambilan  keputusan invetasi:
Tabel 1. Kriteria Keputusan Investasi Keterangan Kondisi harga Pasar Keputusan investasi Nilai  intrinsik  >  nilai pasar Harga  saham terlalu  murah ( undervalued ) Membeli Nilai  intrinsik  <  nilai pasar Harga  saham terlalu  mahal ( overvalued ) Menjual Nilai  intrinsik  =  nilai pasar Harga  saham normal Menahan (tidak menjual  atau membeli)

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Perusahaan  tekstil  dan  garmen  yang  membagikan dividen  pada  tahun  2018  sebanyak  5  perusahaan, sedangkan  sisanya  sebanyak  13  perusahaan memutuskan untuk  tidak  membagikan  dividen  pada  tahun  tersebut. Adapun kelima perusahaan tersebut adalah:

## Tabel 2. Sampel Penelitian
NO KODE NAMA PERUSAHAAN 1 BELL PT. Trisula Textile Industries, Tbk 2 PBRX PT. Pan Brothers, Tbk
3 RICY PT. Ricky Putra Globalindo, Tbk 4 SRIL PT. Sri rejeki Isman, Tbk 5 TRIS PT. Trisula Internasional, Tbk
Penilaian  saham  dengan Dividend  Discount  Model (DDM) membutuhkan nilai ROE, DPR dan DPS. Adapun data  ROE,  DPR  dan  DPS  perusahaan  yang  menjadi sampel penelitian adalah sebagai berikut:
Tabel 3. Data ROE, DPR dan DPS perusahaan tekstil
dan garmen 2018 NO KODE ROE DPR DPS 1 BELL 6,21 % 32,85% 3 2 PBRX 3,33 % 10,23% 2 3 RICY 3, 85 % 15,32% 3 4 SRIL 18,22% 13,63% 8 5 TRIS 3,99 % 35,9 % 5
Setelah  diketahui  semua  komponen  penting  untuk menghitung  valuasi  saham  dengan Dividend  Discount Model ,  selanjutnya  dilakukan  perhitungan  penilaian saham dengan mengikuti beberapa tahap:
1. Menghitung tingkat pertumbuhan dividen Pada  tahap  ini  akan  dilakukan  perhitungan  tingkat pertumbuhan  deviden,  seperti  yang  disajikan  pada tabel perhitungan berikut:
Tabel 4. Hasil Perhitungan Tingkat Pertumbuhan
Dividen (g) 2018 NO KODE Growth rate 1 BELL 4,17 % 2 PBRX 2,99 % 3 RICY 3,26 % 4 SRIL 15,7 % 5 TRIS 2,56 %
2. Menghitung estimasi dividen yang diharapkan. Data  pertumbuhan  dividen  di  atas  digunakan  untuk menghitung estimasi  dividen yang diharapkan. Hasil perhitungan estimasi dividen dapat dilihat pada tabel di bawah ini:
Tabel 5. Hasil Perhitungan Estimasi Dividen yang
Diharapkan NO KODE Estimasi Dividen 1 BELL 3,13 2 PBRX 2,06 3 RICY 3,10 4 SRIL 9,26 5 TRIS 5,13
3. Menghitung  tingkat  pengembalian  yang  diharapkan ( required rate of return ).
Pada  tahap  selanjutnya  akan  dilakukan  perhitungan tingkat pengembalian yang diharapkan ( required rate of  return ),  seperti  yang  disajikan  pada  tabel perhitungan berikut
Tabel 6. Hasil Perhitungan Required Rate of Return NO KODE K 1 BELL 5,60 % 2 PBRX 3,36 % 3 RICY 5,26 % 4 SRIL 17,8 % 5 TRIS 4,18 %
4. Menghitung nilai intrinsik saham
Pada  tahap  selanjutnya  akan  dilakukan  perhitungan tingkat  pengembalian  yang  diharapkan  ( required rate  of  return ),  seperti  yang  disajikan  pada  tabel perhitungan berikut
Tabel 7. Hasil Perhitungan Nilai Intrinsik Saham
NO KODE Nilai Intrinsik 1 BELL 219 2 PBRX 551 3 RICY 155 4 SRIL 440 5 TRIS 316
Hasil  perhitungan  nilai  intrinsik  pada  tabel  7  dapat digunakan  untuk  dibandingkan  dengan  nilai  pasar  yang datanya diambil dari close price (harga penutupan) setiap perusahaan, sehingga dapat dijadikan sebagai dasar untuk mengambil  keputusan  investasi.  Hasil  perbandingan antara nilai intrinsik dan nilai pasar ( Closing Price ) dapat dilihat pada tabel di bawah ini:
Tabel 8. Hasil Perbandingan Nilai Intrinsik dan Nilai Pasar ( closing price ) NO KODE Nilai Intrinsik Nilai Pasar Penilaian Saham 1 BELL 219 240 Overvalued 2 PBRX 551 550 Undervalued 3 RICY 155 164 Overvalued 4 SRIL 440 358 Undervalued 5 TRIS 316 220 Undervalued
Berdasarkan  tabel  8,  dapat  dilihat  bahwa  saham  PT. Trisula  Textile  Industries,  Tbk  (BELL)  dan  PT.  Ricky Putra Globalindo, Tbk (RICY) mengalami overvalued , di mana  nilai  intrinsik  lebih  rendah  dibandingkan  nilai pasar,  sedangkan  saham  pada  PT.  Pan  Brothers,  Tbk (PBRX),  PT.  Sri  Rejeki  Isman,  Tbk  (SRIL)  dan  PT. Trisusla Internassional, Tbk (TRIS) mengalami undervalued , karena nilai intrinsik lebih tinggi dibanding nilai pasar.
Nilai  intrinsik  lebih  rendah  dibanding  dengan  nilai pasar,  berarti  bahwa  harga  saham  yang  seharusnya  yang terjadi  pada  saham  BELL  adalah  219  sedangkan  harga saham  BELL  di  pasar  sebesar  240,  sehingga  dapat dikatakan bahwa harga saham BELL sedang tinggi, maka yang  dapat  dilakukan  investor  adalah  menjual  saham tersebut  karena  saham  tersebut  sedang  mengalami kenaikan,  begitu  juga  pada  perusahaan  RICY  yang
memiliki nilai  intrinsik 155 lebih rendah  dibanding nilai pasarnya.
Nilai  intrinsik  lebih  tinggi  dibanding  dengan  nilai pasar,  ini  menandakan  bahwa  harga  saham  yang seharusnya  terjadi  pada  saham  PBRX  adalah  551,  tetapi harga  saham  yang  terjadi  di  pasar  saham  adalah  550. Berarti  harga  saham  yang  terjadi  di  perusahaan  PBRX sedang  mengalami  penurunan.  Begitu  juga  dengan perusahaan SRIL (440 > 358) dan perusahaan TRIS (316 > 220).

## PENUTUP

## Simpulan
Berdasarkan  hasil  analisis  dan  pembahasan,  maka dapat diambil kesimpulan sebagai berikut:
1. Nilai  intrinsik  saham  BELL  dan  RICY  lebih rendah dari  nilai  pasar,  artinya  perusahaan  tersebut  sedang mengalami overvalued ,  sedangkan  nilai  intrinsik saham PBRX, SRIL dan TRIS lebih tinggi dari nilai pasar,  dan  dapat  dikatakan  bahwa  saham-saham tersebut sedang mangalami undervalued .
2. Para  investor  dapat  mengambil  keputusan  untuk menjual saham pada saham BELL dan RICY karena saham perusahaan tersebut sedang naik, dan investor dapat  mengambil  keputusan  untuk  membeli  saham PBRX,  SRIL  dan  TRIS  karena  saham  perusahaan tersebut sedang turun.

## Saran
Berdasarkan simpulan diatas maka dapat disaran yaitu:
1. Penggunaan Dividend  Discount  Method memiliki keterbatasan pada perusahaan yang hanya membagikan  dividen  secara  tetap  setiap  tahunnya. Bagi  peneliti  selanjutnya  dapat  menggunakan metode-metode  lain,  seperti price  earning  ratio , price  book  value ,  dan  penilaian  saham  dengan analisis teknikal.
2. Pada penelitian berikutnya diharapkan tidak berfokus pada  satu  periode  penelitian  saja,  tetapi  dapat melakukan beberapa periode, sehingga hasil penelitian lebih akurat dan tepat

## DAFTAR PUSTAKA
Eryando  Brilliand,  Diestra  Perdana,  dkk.  2016.  Analisis Fundamental  dalam  Penilaian  Saham  dengan Menggunakan  Metode  Dividend  Discounted  Model dan  Price  Earning  Ratio  (Studi  Pada  Perusahaan Multinasional  Sub  Sektor  Semen  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2013-2015). Jurnal Administrassi  Bisnis (JAB).  37(2).  Universitas Brawijaya Malang.
Hasanal,  Resti  Siti.  2017.  Harga  Saham  Dengan  Metode Dividend  Discount  Model  dan  Price  To  Book Value. Jurnal Riset Bisnis dan Manajemen (JRBM). 10(2).  Fakultas  Ekonomi  dan  Bisnis  Universitas Pasundan.
Hartono,  Jogiyanto.  2009.  Teori  Portofolio  dan  Analisis Invetasi,  Edisi  Keenam.  Yogyakarta:  BPFE- Yogyakarta.
Nazir,  moh.  2005.  Metode  Penelitian.  Jakarta:  Ghalia indonesia.
Suryanto. 2016. Stock Valuation By Using Price Earning Ratio  (PER)  In  Sstock  Index  LQ45. Jurnal AdBispreneur. 1(2).  Department  of  Business Administration  Science,  Faculty  of  Social  and political Sciience, Padjajaran University.
Tandelilin,  Eduardus.  2010.  Portofolio  dan  Investasi,
Teori dan Aplikasi, Yogyakarta: Kanisius.
Vavras  Setia,  Vandara.  2017.  Analisis  Penilaian  Harga Saham  Menggunakan  Metode  Dividend  Discount Model  (DDM)  Sebagai  Dasar  Pengambilan Keputusan Investasi (Studi Pada Perusahaan yang termasuk  dalam  Indeks  LQ-45  di  Bursa  Efek Indonesia  Tahun  2013-2015).  Jurnal  Aplikasi Administrasi 20(1). Universitas Hang Tuah.
www.idx.co.id