## PERFORMA KEUANGAN PT KRAKATAU STEEL TBK SESUDAH 12 TAHUN IPO
1 Rakhmat Hadi Sucipto
1 Universitas Bina Sarana Informatika Email: 1 rakhmat.rac@bsi.ac.id
2 Agung Suprianto
2 Universitas Bina Sarana Informatika Email: 2 agung.gsp@bsi.ac.id
3 Wahyu Indrarti
3 Universitas Bina Sarana Informatika Email: 3 wahyu.wii@bsi.ac.id
4 Helmy Ivan Taruna
4 Universitas Bina Sarana Informatika Email: 4 helmi.hva@bsi.ac.id
Correspondence Author: rakhmat.rac@bsi.ac.id ========================================================================== Abstract: Many companies change their status from closed companies to public companies by releasing initial shares (IPO) to the public, including steps taken by PT Krakatau Steel (Persero) Tbk. This step can create both positive and negative effects. This study seeks to examine the effect of the IPO on the company's financial  performance. The financial  ratio of businesses that choose to  become public companies is the focus of this study in particular. This study uses secondary data from the company to develop quantitative method analysis. The current ratio, quick ratio, debt to equity ratio, return on equity, return on assets, and debt  to  asset  ratio  are  the  main  subjects  of  the  investigation  and  analysis.  According  to  the  analysis's findings,  the  current  ratio,  debt  to  equity  ratio,  and  debt  to  asset  ratio  are  all  significantly  impacted negatively by the company's decision to become public. Return on equity, return on assets, and quick ratio are unaffected by changes in the company's status.
Keyword: IPO, Financial Performance, Financial Ratios, Public Company.
Abstrak: Banyak perusahaan mengubah statusnya dari perusahaan tertutup menjadi perusahaan terbuka dengan melepas saham perdana (IPO) ke publik, termasuk langkah yang diambil oleh PT Krakatau Steel (Persero) Tbk. Langkah ini bisa menciptakan efek positif dan juga negatif. Penelitian ini berusaha menguji pengaruh IPO tersebut terhadap kinerja keuangan perusahaan. Secara khusus penelitian ini ingin menelaah financial  ratio perseroan  yang  memutuskan  berubah  status  menjadi  perusahaan  publik.  Penelitian  ini mengembangkan analisis metode kuantitatif dengan memanfaatkan data sekunder perseroan. Fokus kajian dan analisisnya adalah pada current ratio, quick ratio, debt to asset ratio, debt to equity ratio, return on assets ,  serta return  on  equity .  Hasil  analisis  menunjukkan  bahwa  perubahan  status  menjadi  perusahaan publik membawa pengaruh negatif yang signifikan terhadap current ratio, debt to asset ratio , serta debt to equity ratio . Akan tetapi, perubahan status perusahaan  ini tidak berpengaruh  nyata  terhadap quick  ratio, return on assets , dan return on equity .
Kata Kunci: IPO, Performa Keuangan, Financial Ratio, Public Company . ==========================================================================

## PENDAHULUAN
Saat  ini  perusahaan  menghadapi  beragam  tantangan  yang  makin  kompleks. Tantangan  ini  bisa  menjadi  peluang  sekaligus  juga  menjadi  ancaman  (Chang  &  Yoo, 2023;  Nasution,  2023).  Perusahaan  yang  mampu  memanfaatkan  tantangan  menjadi peluang bakal menjadi keuntungan. Sebaliknya, perusahaan yang tak mampu mengemas tantangan, dia bakal menghadapi ancaman yang bisa mengganggu jalannya perusahaan
(Wen, Zhong, & Lee, 2022).
Selain  menghadapi  beragam  faktor  eksternal  atau  lingkungan  luar,  perusahaan juga  menghadapi  faktor-faktor  internal  yang  lebih  sering  disebut  sebagai  manajemen (Sammy,  2020).  Gabungan  dari  lingkungan  eksternal  dan  internal  inilah  yang  bisa menentukan  masa  depan  perusahaan  (Zinovieva,  Kuznetsova,  Dorfman,  Limarev,  & Limareva,  2016). Salah  satu  peluang  yang  bisa  menjadi  keuntungan  bagi  perusahaan  adalah memanfaatkan kesempatan transformasi menjadi perusahaan publik. Untuk menjadi perusahaan yang  sahamnya  juga  dimiliki  oleh  masyarakat,  perusahaan  harus  melakukan  penawaran  umum perdana  atau initial  public  offering /IPO  (Harahap,  Hasibuan,  &  Candanni,  2020;  Sari,  Muthia, Malinda, Muizzudin, & Andriana, 2023)
IPO ini menjadi salah satu solusi bagi perusahaan untuk memperoleh pendanaan melalui penawaran sebagian saham perusahaan kepada publik yang diperdagangkan di bursa saham (Jain & Kini, 2022; Nanda, Samila, & Sorenson, 2020). Begitu tercatat di bursa saham, berarti perusahaan sudah bertransformasi dari perusahaan tertutup menjadi suatu perusahaan terbuka yang akan dikelola  dengan lebih baik, lebih profesional, dan transparan  (Gornall  &  Strebulaev,  2021;  Sulistio,  2015).  Perusahaan  yang  sudah melakukan  IPO  disebut  sebagai  perusahaan  terbuka,  kepemilikannya  sudah  terbagi dengan  investor  yang  memiliki  saham  perseroan  tersebut  (Zulhelfi,  2023).  IPO  pada umumnya  dilakukan  oleh  perusahaan  untuk  melakukan  ekspansi  yang  membutuhkan modal  besar  maupun  untuk  mengurangi  jumlah  utang  yang  dimiliki  oleh  perusahaan (Gompers, 2022).
PT  Krakatau  Steel  (Persero)  Tbk  mengambil  langkah  IPO  pada  tanggal  10 November  2010  (Khajar,  2014).  Perusahaan  melepas  sebanyak  20%  persen  saham perusahaan  ke  publik  dengan  harga  penawaran  awal  Rp  850  (Maharani,  2017). Perusahaan yang memiliki kode emiten KRAS ini mampu mengumpulkan dana hingga Rp  2,7  triliun  dari  15.775.000.000  saham  yang  terdaftar  (IDN  Financials,  2010;  PT Krakatau Steel, 2010). Ada beberapa alasan PT Krakatau Steel (Persero) melakukan IPO (Lubis,  2011).  Di  antaranya  adalah  perusahaan  berencana  mengalokasikan  35,8%  dari nilai  jual  saham  untuk  dana investasi  barang  modal.  Alasan  lainnya,  perusahaan  bakal menggunakan 24,2% dana IPO untuk meningkatkan modal kerja, serta 25% lainnya untuk membiayai  pematangan  lahan  seluas  388  hektare.  Penggunaan  lainnya  adalah  sebesar 15% untuk meningkatkan penyertaan modal anak perusahaan (Rahmat & Wiryono, 2013; Rini, 2010).
Sudah 12 tahun sejak tahun 2010 hingga 2022 PT Krakatau Steel (Persero) Tbk berubah menjadi perusahaan publik. Tentu banyak perubahan yang dialami perusahaan setelah  bertransformasi  menjadi  perusahaan  publik  (Hakim,  2017).  Perubahan  ini  bisa positif, tetapi juga bisa negatif atau justru mengganggu keuangan perusahaan (Megginson &  Weiss,  2022).  Dengan  latar  belakang  masalah  tersebut,  peneliti  ingin  mengetahui imbas dari langkah manajemen  yang memutuskan menjadi perusahaan publik. Peneliti ingin melihat perbedaan kinerja keuangan antara kondisi sebelum IPO dan sesudah IPO. Peneliti ingin mengetahui apakah IPO membawa efek positif atau negatif? Apakah terjadi perbedaan yang nyata terhadap kinerja keuangan perusahaan.

## LITERATUR REVIEW

## Initial Public Offering
Pengertian IPO adalah penawaran umum perdana dari perusahaan swasta dengan mencatatkan sahamnya di bursa efek sehingga tersedia untuk dibeli masyarakat umum (Ashford,  2023;  Brooks,  2019).  Perusahaan  yang  ingin  IPO  harus  menyewa  penjamin
emisi,  biasanya  bank  investasi,  untuk  berkonsultasi  mengenai  IPO  dan  membantunya menetapkan  harga  awal  penawaran  tersebut.  Penjamin  emisi  membantu  manajemen mempersiapkan  IPO,  membuat  dokumen  penting  bagi  investor  dan  menjadwalkan pertemuan dengan calon investor, yang disebut roadshow (Utamaningsih, 2014). Penawaran umum perdana adalah proses suatu perusahaan swasta dapat go public dengan  menjual  sahamnya  kepada  masyarakat  umum  (Rahmadhani,  2021).  Bisa  jadi perusahaan  baru,  muda,  atau  perusahaan  lama  yang  memutuskan  untuk  mencatatkan sahamnya  di  bursa  dan  kemudian go  public (Harahap,  2011).  Perusahaan  dapat meningkatkan modal ekuitas melalui IPO dengan menerbitkan saham baru kepada publik atau  pemegang  saham  lama  dapat  menjual  sahamnya  kepada  publik  tanpa  menambah modal baru (Geddes, 2003; Tastulekova, Satova, & Shalbolova, 2018).
Ada  beberapa  alasan  perusahaan  atau  pengusaha  melakukan  IPO.  Benninga, Helmantel,  &  Sarig  (2005)  menemukan  fakta  bahwa  pengusaha  menjual  saham perusahaannya kepada publik untuk membiayai peluang investasi. Ini bisa terjadi karena pinjaman dana dari bank tidak memadai lagi.  Brau & Fawcett (2006) juga menyatakan bahwa  motivasi  utama  perusahaan  melakukan go  public adalah  untuk  memfasilitasi akuisisi. IPO mempunyai imbal hasil jangka panjang yang serupa dengan saham-saham musiman dengan karakteristik yang sama (Ritter, 2011). IPO hanya salah satu cara dari perusahaan  untuk  meningkatkan  modal  (Lowry,  Michaely,  &  Volkova,  2017).  IPO merupakan  tonggak  sejarah  dalam  strategi  keuangan  suatu  perusahaan  (Ragupathy, 2011).

## Kinerja Keuangan
Kinerja  keuangan  adalah  evaluasi  lengkap  mengenai  kedudukan  perusahaan secara  keseluruhan  dalam  kategori,  seperti  aset,  kewajiban,  ekuitas,  pengeluaran, pendapatan,  dan  profitabilitas  secara  keseluruhan  (Drake  &  Fabozzi,  2010).  Kinerja keuangan secara umum meliputi posisi keuangan, termasuk permodalan, solvabilitas, dan likuiditas (Crouhy, Galai, & Mark, 2014). Hal ini diukur melalui berbagai rumus terkait bisnis  yang  memungkinkan  pengguna  menghitung  rincian  pasti  mengenai  potensi efektivitas suatu perusahaan (Corporate Finance Institute, 2020).
Untuk mengetahui kinerja keuangan, maka perlu menganalisis laporan keuangan. Analisis  dimulai  dengan  laporan  keuangan  perusahaan  untuk  mengetahui  pendapatan, arus  kas,  profitabilitas,  dan  beban  utang  (Drake  &  Fabozzi,  2010).  Analisis  laporan keuangan ini merupakan suatu proses yang dilakukan pada organisasi untuk mendapatkan pemahaman lebih  baik  tentang  kinerja  perusahaan.  Prosesnya  terdiri  dari  menganalisis empat  laporan  keuangan  penting  dalam  sebuah  bisnis  (Robinson,  2020).  Kinerja keuangan dalam pengertian yang lebih luas mengacu pada sejauh mana tujuan keuangan sedang atau telah tercapai dan merupakan aspek penting dari manajemen risiko keuangan (Rao, 2021; Verma, 2023).
Rasio  keuangan  menjadi  salah  satu  cara  untuk  memahami  kinerja  keuangan perusahaan  (Sekhar,  2020).  Dari  rasio  keuangan  bisa  diketahui  beberapa  karakteristik keuangan,  seperti  likuiditas  perusahaan,  penggunaan  uangnya,  kemampuannya  untuk membayar biaya, profitabilitas, serta nilai pasarnya (Bull, 2008; Clauss, 2010).

## Rasio Lancar (CR)
Rasio  lancar  ( current  ratio /CR)  dihitung  dengan  membagi  aset  lancar  dengan kewajiban  lancar.  Aset  lancar  biasanya  mencakup  uang  tunai,  surat  berharga,  piutang, dan persediaan. Kewajiban lancar terdiri dari utang usaha,  utang wesel jangka pendek, utang jangka panjang yang jatuh tempo dalam satu tahun, pajak yang masih harus dibayar,
dan biaya masih harus dibayar lainnya (Brigham & Ehrhardt, 2008).

## 𝐶𝑅 = 𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡 𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝐿𝑖𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡𝑖𝑒𝑠

## Rasio Cepat (QR)
Variasi  dari  rasio  lancar  adalah  rasio  cepat  (kadang-kadang  disebut  rasio  uji asam). Rasio cepat hanya memasukkan dalam pembilang aset lancar yang dapat diubah dengan cepat oleh perusahaan menjadi uang tunai, biasanya, uang tunai, surat berharga, dan  piutang.  Beberapa  bisnis  dapat  mengubah  inventarisnya  menjadi  uang  tunai  lebih cepat  dibandingkan  bisnis  lain  yang  dapat  mengubah  piutangnya.  Berikut  rumus  rasio cepat ( quick ratio /QR) (Weil, Schipper, & Francis, 2014):

## 𝑄𝑅 = 𝐴𝑘𝑡𝑖𝑣𝑎 𝑙𝑎𝑛𝑐𝑎𝑟 − 𝑃𝑒𝑟𝑠𝑒𝑑𝑖𝑎𝑎𝑛 𝑈𝑡𝑎𝑛𝑔 𝐿𝑎𝑛𝑐𝑎𝑟
Rasio Utang Terhadap Aset (DAR)
Rasio  ini  mengukur  jumlah  utang  relatif  terhadap  total  aset  perusahaan.  Rasio utang adalah ukuran leverage operasi (Ittelson, 2009; Periasamy, 2014).

## 𝐷𝐴𝑅 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑈𝑡𝑎𝑛𝑔 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑒𝑡
Rasio Ekuitas Utang (DER)
Rasio utang terhadap ekuitas ini menekan derajat leverage dalam struktur modal perusahaan (Periasamy, 2014).

## 𝐷𝐸𝑅 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑈𝑡𝑎𝑛𝑔 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦
Pengembalian Aset (ROA)
Pengembalian  aset  menunjukkan  seberapa  menguntungkan  aset  perusahaan dalam menghasilkan pendapatan (Rist, Pizzica, & LLC, 2014).
𝑅𝑂𝐴 = 𝑁𝑒𝑡 𝐼𝑛𝑐𝑜𝑚𝑒
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡 𝑋 100%

## Pengembalian Ekuitas (ROE)
Rasio yang paling penting adalah ROE atau laba atas ekuitas, yang menunjukkan berapa  banyak  pendapatan  pemegang  saham  atas  dana  yang  mereka  berikan  kepada perusahaan (Brigham & Houston, 2015).

## 𝑅𝑂𝐸 = 𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔 𝑎𝑓𝑡𝑒𝑟 𝑇𝑎𝑥
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 𝑋 100%

## Penelitian Sebelumnya
Penelitian  tentang  IPO  sudah  cukup  banyak.  Akan  tetapi,  riset  yang  mengulas perbandingan  kondisi  perusahaan  sebelum  dan  sesudah  melakukan  penawaran  saham perdana ke publik (IPO) tersebut masih terbilang sedikit. Bahkan, belum ada riset yang khusus  menganalisis  efek  IPO  terhadap  PT  Krakatau  Steel  (Persero)  Tbk  berdasarkan studi literatur peneliti. Selama ini penelitian PT Krakatau Steel (Persero) Tbk lebih fokus terhadap  kinerja  keuangan  secara  umum.  Penelitian  Asno  Minanda  (2011),  misalnya, fokus  membahas  nilai  pasar  wajar  saham  PT  Krakatau  Steel  (Persero)  dalam  rangka privatisasi pada tahun 2010 atas penyertaan saham milik publik (minoritas). Penelitian
yang  nyaris  serupa  muncul  dari  Bukhari,  (2011)  yang  mengupas  tentang  harga  wajar saham PT Krakatau Steel Tbk pada saat penawaran umum perdana tahun 2010 dengan cara  menentukan  nilai  intrinsik  saham  PT  Krakatau  Steel  sebagai  dasar  penyebab kenaikan harga saham pada hari pertama diperdagangkan.
Bahasan  yang  mirip  juga  muncul  dari  penelitian  (Nasrullah  et  al.,  2010)  yang fokus untuk mengetahui nilai pasar wajar PT Krakatau Steel dengan mempertimbangkan posisi bisnisnya yang menguntungkan, revitalisasi fasilitas yang ada, perluasan kapasitas, pembangunan  fasilitas  baru,  dan  perkiraan  peningkatan  kapasitas  produksi  pada  masa depan. (Sidabutar, 2012) meneliti dari kaca mata harga penawaran umum saham perdana PT  Krakatau  Steel  (Persero)  Tbk.  Penelitian  lainnya  dari  Rahmat  &  Wiryono  (2013) bahkan  hanya  menganalisis  risiko  manajemen  dan  pengaruhnya  terhadap  kinerja perusahaan.

## Hipotesis Penelitian
Untuk  memeriksa  dan  menguji  perbedaan  enam  rasio  dalam  penelitian  ini, hipotesis yang dirumuskan adalah sebagai berikut:
H1 Ada  perbedaan  nyata  antara  rasio  lancar  sebelum  IPO  dan  fase  pertama setelah IPO (CR1-CR2).
H2 Ada  perbedaan  signifikan  rasio  lancar  sebelum  IPO  dengan  fase  kedua sesudah IPO (CR1-CR3).
H3 Terdapat perbedaan yang nyata terhadap rasio lancar sebelum IPO dengan fase ketiga setelah IPO (CR1-CR4).
H4 Ada  perbedaan  nyata  antara  rasio  cepat  sebelum  IPO  dan  sesudah  empat tahun pertama sesudah IPO (QR1-QR2).
H5 Terdapat  perbedaan  signifikan  antara  rasio  cepat  sebelum  IPO  dan  empat tahun kedua sesudah IPO (QR1-QR3).
H6 Terjadi  perbedaan  nyata  rasio  cepat  sebelum  IPO  dengan  kondisi  empat tahun ketiga setelah IPO (QR1-QR4).
H7 Ada  perbedaan  nyata  antara  rasio  utang  terhadap  aset  sebelum  IPO  dan empat tahun pertama sesudah IPO (DAR1-DAR2).
H8 Terdapat  perbedaan  signifikan  rasio  utang  terhadap  aset  sebelum  IPO dengan empat tahun kedua sesudah IPO (DAR1-DAR3).
H9 Ada perbedaan nyata antara rasio DAR sebelum IPO dengan kondisi pada empat tahun ketiga setelah IPO (DAR1-DAR4).
H10 Terdapat perbedaan nyata antara rasio utang terhadap ekuitas sebelum IPO dan fase pertama sesudah IPO (DER1-DER2).
H11 Terjadi  perbedaan  signifikan  rasio  utang  ekuitas  sebelum  IPO  dengan kondisi setelah empat tahun kedua IPO (DER1-DER3).
H12 Ada  perbedaan  nyata  rasio  utang  terhadap  ekuitas  sebelum  IPO  dengan keadaan setelah empat tahun ketiga IPO (DER1-DER4).
H13 Terdapat  perbedaan  signifikan  pengembalian  keuntungan  terhadap  aset sebelum IPO dan setelah fase pertama IPO (ROA1-ROA2).
H14 Terjadi perbedaan signifikan antara ROA sebelum IPO dan sesudah IPO fase kedua (ROA1-ROA3).
H15
Ada  perbedaan  nyata  antara  pengembalian  aset  sebelum  IPO  dan  sesudah IPO fase ketiga (ROA1-ROA4).
H16 Terjadi  perbedaan  signifikan  pengembalian  ekuitas  sebelum  IPO  dengan kondisi setelah IPO empat tahun pertama (ROE1-ROE2).
H17 Terdapat  perbedaan  signifikan  antara  pengembalian  ekuitas  sebelum  IPO dan setelah IPO empat tahun kedua (ROE1-ROE3).
H18 Ada  perbedaan  nyata  pengembalian  ekuitas  sebelum  IPO  dengan  kondisi sesudah IPO fase ketiga (ROE1-ROE4).

## METODE PENELITIAN
Penelitian menggunakan kajian riset deskriptif kuantitatif dengan memanfaatkan data sekunder yang bersumber dari laporan keuangan PT Krakatau Steel (Persero) Tbk. Penelitian  menggunakan  data  selama  16  tahun,  yaitu  pada  periode  laporan  keuangan tahun  2007  hingga  2022.    Dengan  periode  ini,  peneliti  bisa  menggunakan  analisis komparatif  serta  analisis  lanjutan  dengan  uji-t  sampel  berpasangan.  Perbandingannya adalah dengan menggunakan data empat tahun masa sebelum IPO, yaitu periode 2007- 2010,  fase  empat  tahun  pertama  sesudah  IPO  (2011-2014),  fase  empat  tahun  kedua setelah  IPO  (2015-2018),  serta  fase  empat  tahun  ketiga  sesudah  IPO  (2019-2022). Penelitian  mengambil  objek  PT  Krakatau  Steel  (Persero)  Tbk  karena  merupakan perusahaan BUMN besar yang mengelola aset negara sangat besar pula. Dengan menjadi perusahaan  publik,  perusahaan  harus  makin  meningkatkan  kinerja  karena  publik  juga menjadi bagian dari pemilik perusahaan. Masyarakat pun berhak untuk mengawasi dan mengontrol kinerjanya.
Untuk  melihat  tren  kinerja  keuangan  antara  kondisi  sebelum  IPO  dan  sesudah IPO, penelitian ini memakai analisis enam rasio keuangan yang terdiri dari aset lancar ( current ratio /CR) dan rasio cepat ( quick ratio /QR) yang mewakili rasio likuiditas, rasio utang terhadap aset ( debt to assets ratio /DAR) dan rasio utang terhadap ekuitas ( debt to equity ratio/DER) sebagai representasi rasio solvabilitas, serta pengembalian aset ( return on  assets /ROA)  dan  pengembalian  ekuitas  ( return  on  equity /ROE)  sebagai  rasio profitabilitas.  Analisis  pertama  menggunakan  model  komparasi  yang  membandingkan semua  rasio  keuangan  sebelum  IPO  dan  setelah  IPO.  Analisis  yang  lebih  kompleks menggunakan  uji-t  sampel  berpasangan  yang  berfungsi  untuk  mengidentifikasi  tingkat signifikansi.  Uji-t  sampel  berpasangan  ( paired  sample  t-test )  menggunakan  dengan derajat kepercayaan 95%. Uji ini mampu menggambarkan perbedaan dua kondisi variabel dependen (Saputra, Suwena, & Tripalupi, 2016). Studi komparatif ini merupakan jenis riset  yang  berguna  untuk  membandingkan  antara  dua  kelompok  atau  lebih  dari  suatu variabel  tertentu  (Mohr,  Wilson,  &  Freund,  2021;  Nazir,  2013).  Perbedaan  antara  dua sampel atau lebih itu bisa terkait dengan waktu (Bougie & Sekaran, 2016; Xu et al., 2017).

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Analisis Rasio Likuiditas
Hasil  komputasi  menunjukkan  bahwa  secara  umum  rasio  lancar  ( current ratio/CR )  menurun  setelah  terjadi  perubahan  status  perusahaan  dari  perseroan  tertutup menjadi  perseroan  terbuka.  Seperti  terlihat  pada  Tabel  1,  dibandingkan  dengan  empat tahun pertama setelah status perseroan berubah menjadi perusahaan publik, rasio lancar menurun rata-rata 0,473 kali dari sebelum IPO sebesar 1,548 kali menjadi 1,075 kali pada
fase pertama setelah IPO. Pada fase kedua setelah menjadi perusahaan publik, rasio lancar juga rata-rata berkurang lebih besar lagi mencapai 0,85 kali dari sebelum IPO 1,548 kali menjadi  0,698  kali.  Tren  penurunan  justru  lebih  tinggi  lagi  dibandingkan  dengan  fase ketiga setelah terjadi perubahan status menjadi perusahaan terbuka. Setelah 12 tahun IPO, rasio lancar justru turun menjadi rata-rata 0,597 kali atau merosot sebesar 0,951 kali dari kondisi sebelum IPO yang masih tercatat sebesar 1,548.
Dibandingkan  dengan  12  tahun  usai  IPO,  rata-rata  rasio  lancar  perusahaan merosot  hingga  0,758  kali,  yang  artinya  kemampuan  perusahaan  dalam  membayar kewajiban jangka pendeknya dengan menggunakan aset lancar  merosot. Penyusutan ini timbul  sebagai  dampak  dari  penciutan  aset  lancar  yang  melebihi  penurunan  liabilitas jangka pendek.

## Tabel 1. Perbandingan Rasio Lancar Sebelum dan Sesudah IPO
Tahun Pre
Fase 1 Fase 2 Fase 3 Tren-1 Tren-2 Tren-3 Rerata Fase 1-3 Rerata Tren 1- 3 1 1.669 1.464 0.609 0.277 -0.205 -1.060 -1.392 0.783 -0.886 2 1.345 1.125 0.814 1.009 -0.220 -0.531 -0.336 0.983 -0.362 3 1.408 0.962 0.750 0.654 -0.446 -0.658 -0.754 0.789 -0.619 4 1.768 0.749 0.619 0.447 -1.019 -1.149 -1.321 0.605 -1.163 Rerata 1.548 1.075 0.698 0.597 -0.473 -0.850 -0.951 0.790 -0.758
Sumber: Olah data penelitian (2024)
Dengan rasio lancar 0,79 kali selama 12 tahun setelah IPO, artinya aktiva lancar korporasi 0,79 kali utang lancar. Ini jelas memberi informasi bahwa setiap Rp 1,0 utang lancar perseroan dijamin dengan Rp 0,79 harta lancar atau 0,79: 1 antara aktiva lancar dan utang lancar. Jelas ini jauh merosot dibandingkan dengan kondisi sebelum IPO ketika perusahaan masih memiliki rasio lancar 1,548 kali. Kalau berdasarkan analisis komparasi ini, IPO membawa efek buruk bagi perusahaan.

## Tabel 2. Perbandingan Rasio Cepat Sebelum dan Sesudah IPO
Tahun Pre Fase 1 Fase 2 Fase 3  Tren-1  Tren-2  Tren-3 Rerata Fase 1-3 Rerata Tren 1-3 1 0.712 0.697 0.330 0.173 -0.015 -0.382 -0.539 0.400 -0.312 2 0.395 0.601 0.427 0.748 0.206 0.032 0.353 0.592 0.197 3 0.613 0.506 0.392 0.408 -0.107 -0.221 -0.205 0.435 -0.178 4 0.828 0.409 0.285 0.332 -0.419 -0.543 -0.496 0.342 -0.486 Rerata 0.637 0.553 0.359 0.415 -0.084 -0.279 -0.222 0.442 -0.195
Sumber: Olah data penelitian (2024)
Seperti terpampang pada Tabel 2, ada tren yang sama pada rasio cepat perusahaan. Jelas terlihat perubahan status menjadi perusahaan publik justru membawa efek negatif terhadap  rasio  cepat  perusahaan.  Rata-rata  rasio  cepat  perusahaan  sebelum  IPO  masih cukup  tinggi  sebesar  0,637  kali,  tetapi  setelah  empat  tahun  berubah  status  menjadi perusahaan  publik  justru  merosot  menjadi  0.553  kali,  yang  berarti  turun  hingga  0,084 kali.  Pada  periode  empat  tahun  kedua  setelah  IPO,  rasio  cepat  perusahaan  menurun sebesar  0,279  kali  menjadi  0,359  kali.  Penurunan  masih  terjadi  pada  fase empat  tahun
ketiga usai  perubahan status perusahaan terbuka menjadi 0,415 kali atau sebesar 0,222 kali.
Dalam 12 tahun setelah perusahaan berstatus perusahaan publik, secara rata-rata rasio cepat juga merosot menjadi 0,442 kali, yang artinya jauh lebih kecil dibandingkan dengan kondisi sebelum IPO yang mencapai 0,637 kali. Dengan rasio cepat sebesar 0,442 kali setelah IPO, berarti setiap Rp 1,0 rupiah kewajiban perusahaan dijamin dengan Rp 0,9 aktiva lancar yang cepat diuangkan.
Mendasarkan pada kedua rasio tersebut, yaitu rasio lancar dan rasio cepat, jelas terlihat  bahwa  keputusan  manajemen  mengubah  perusahaan  menjadi  berstatus  terbuka bagi publik justru membawa dampak negatif terhadap likuiditas. Nilai kedua rasio justru menunjukkan  tren  menurun  selama  12  tahun  terakhir  pasca-IPO  yang  memberi  sinyal tidak kondusif bagi perusahaan.

## Analisis Rasio Solvabilitas
Dari  hasil  perhitungan,  rasio  utang  terhadap  aset  (DAR)  cenderung  melonjak, seperti terlihat pada Tabel 3. Sebelum IPO, DAR rata-rata sebesar 54,9%, tetapi setelah IPO pada empat tahun pertama justru naik menjadi 57,3% atau bertambah 2,4%. Pada empat tahun kedua setelah IPO, DAR turun tipis besar 0,4% menjadi rata-rata 54,5% dari 54,9%. DAR melonjak drastis pada empat tahun ketiga usai IPO sebesar 30,9% menjadi rata-rata 85,9%.

## Tabel 3. Perbandingan Rasio Utang terhadap Aset Sebelum dan Sesudah IPO
Tahun Pre
Fase 1 Fase 2 Fase 3 Tren-1  Tren-2 Tren-3 Rerata Fase 1- 3 Rerata Tren 1- 3 1 54.2% 51.2% 51.7% 89.4% -3.0% -2.5% 35.2% 64.1% 9.9% 2 64.4% 56.4% 53.3% 87.1% -8.0% -11.1% 22.7% 65.6% 1.2% 3 54.3% 55.8% 55.0% 84.4% 1.5% 0.7% 30.1% 65.1% 10.8% 4 46.8% 65.7% 58.1% 82.5% 18.9% 11.3% 35.7% 68.8% 22.0% Rerata 54.9% 57.3% 54.5% 85.9% 2.4% -0.4% 30.9% 65.9% 11.0%
Sumber: Olah data penelitian (2024)
Secara  rata-rata  selama  12  tahun  menjadi  perusahaan  publik,  efeknya  terhadap DAR cenderung kurang mendukung. Ini ditandai dari DAR yang mencapai 65,9% selama 12 tahun usai IPO, padahal sebelum IPO DAR  masih kecil sebesar 54,9%. Penyusutan liabilities ratio terhadap aset perusahaan ini menginformasikan kemampuan perusahaan membayar seluruh kewajibannya dengan menggunakan aktiva merosot jika dibandingkan dengan  masa-masa  sebelum  IPO.  Informasi  ini  dapat  mencerminkan  seberapa  stabil keuangan  suatu  perusahaan.  Semakin  tinggi  rasionya,  semakin  tinggi  pula  tingkat leverage dan akibatnya semakin tinggi pula risiko berinvestasi pada perusahaan tersebut (Gebauer, Setzer, & Westphal, 2018; Hayes, 2023).

## Tabel 4. Perbandingan Rasio Utang terhadap Ekuitas Sebelum dan Sesudah IPO
Tahun Pre Fase 1 Fase 2 Fase 3 Tren-1  Tren-2  Tren-3 Rerata Fase 1-3 Rerata Tren 1-3 1 118.8%  104.9%  107.1% 846.9%  -13.9%  -11.7%  728.1% 353.0% 234.2% 2 181.9%  129.6%  114.0% 676.9%  -52.3%  -67.9%  495.0% 306.8% 124.9% 3 119.7%  126.2%  122.1% 542.7% 6.5% 2.4% 423.0% 263.7% 144.0% 4 87.9% 191.3%  138.8% 472.3%  103.4%  50.9%  384.4% 267.5% 179.6% Rerata  127.1%  138.0%  120.5%  634.7%  10.9% -6.6%  507.6% 297.7% 170.7%
Sumber: Olah data penelitian (2024)
Tren  buruk  terlihat  pada  rasio  utang  terhadap  ekuitas  perusahaan.  Seperti terpampang pada Tabel 4, debt to equity ratio (DER) melonjak 10,9% pada empat tahun pertama menjadi 138% dari 127,1%. Namun pada fase kedua usai IPO, DER turun tipis sebanyak  6,6%  menjadi  120,5%.  Akan  tetapi,  pada  fase  ketiga  setelah  IPO  DER perusahaan justru melonjak drastis sebesar 507,6% menjadi 634,7% dari 127,1%.
Melihat  tren  rata-rata  dalam  12  tahun  terakhir  masa  sesudah  perubahan  status perusahaan,  DER  juga  menunjukkan  kondisi  yang  kurang  baik  karena  naik  hingga 170,7%  menjadi  rata-rata  sebesar  297,7%  dari  kondisi  sebelum  IPO  sebesar  127,1%. Tentu ini kabar buruk bagi perusahaan karena rasio utang terhadap ekuitas sudah lebih dari 100%. Ini sebagai indikasi perusahaan kurang mampu mengelola utang dengan baik. Rasio liabilitas terhadap ekuitas yang melonjak ini juga pertanda kemampuan perusahaan membayar  kewajibannya  dengan  menggunakan  ekuitas  yang  tersedia  mengalami penurunan.

## Analisis Rasio Profitabilitas
Rasio  pengembalian  aset  ini  menjadi  salah  satu  indikator  untuk  melihat fundamental  perusahaan  dari  sisi  profitabilitas.  Berdasarkan  perhitungan  data  yang termuat  pada Tabel 5, IPO benar-benar memberikan efek terhadap rasio pengembalian aset. Sayangnya, dampaknya negatif selama 12 tahun usai IPO sejak tahun 2011 hingga 2022. Sebagai gambaran, sebelum IPO tercatat ROA masih positif sebesar 16,2%, tetapi usai  IPO  pada  fase  pertama  turun  menjadi  rata-rata  -0,3%.  Pada  fase  kedua  usai  IPO, ROA justru turun lebih tinggi lagi menjadi  -4,3% dan masih buruk sebesar -3,2% pada empat  tahun  ketiga  setelah  IPO.  Bila  dilihat  dari  angka  kontraksinya,  maka  pada  fase pertama setelah IPO merosot 16,4%, lalu pada fase empat tahun kedua turun 20,5%, dan rata-rata turun sebesar 19,4% pada fase ketiga setelah IPO.
Tabel 5. Perbandingan Rasio Pengembalian Aset Sebelum dan Sesudah IPO
Tahun Pre Fase 1 Fase 2 Fase 3 Tren-1 Tren-2 Tren-3 Rerata Fase 1-3 Rerata Tren 1- 3 1 2.8% 6.3% -8.8% -15.4% 3.5% -11.6% -18.2% -6.0% -8.8% 2 3.0% -0.8% -4.6% 0.6% -3.8% -7.6% -2.4% -1.6% -4.6% 3 3.9% -0.6% -2.1% 1.2% -4.5% -6.0% -2.7% -0.5% -4.4% 4 54.9% -6.0% -1.8% 0.7% -60.9% -56.7% -54.2% -2.4% -57.3% Rerata 16.2% -0.3% -4.3% -3.2% -16.4% -20.5% -19.4% -2.6% -18.8%
Sumber: Olah data penelitian (2024)
Secara  kumulatif  selama  12  tahun  menjadi  perusahaan  publik,  ROA  merosot menjadi rata-rata minus 2,6% atau terjadi penurunan ROA sebesar 18,8% setelah IPO. Ini  mengindikasikan  kemampuan  perusahaan  makin  kesulitan  dalam  menghasilkan keuntungan  dengan  menggunakan  aset  yang  tersedia.  Buktinya,  ROA  perusahaan berubah menjadi negatif setelah IPO, sedangkan sebelum IPO perseroan justru tercatat positif.  ROA  yang  negatif  ini  menunjukkan  laba  bersih  perusahaan  negatif.  ROA  ini menjadi  indikator  yang  penting  bagi  perusahaan  untuk  melihat  kinerja  keuangan perusahaan dalam kondisi yang baik atau tidak. Hasil penelitian Gunde, Murni, & Rogi (2017) menyebutkan bahwa semakin besar ROA maka semakin efisien perusahaan dalam mengolah seluruh aset perusahaan.

## Tabel 6. Perbandingan Rasio Pengembalian Ekuitas Sebelum dan Sesudah IPO
Tahun Pre
Fase 1 Fase 2 Fase 3 Tren-1 Tren-2 Tren-3 Rerata Tren 1-3 1 6.2% 12.9% -18.3%  -145.5% 6.7% -24.5% -151.7% -56.5% 2 8.4% -1.8% -9.8% 5.0% -10.2% -18.2% -3.4% -10.6% 3 8.5% -1.3% -4.6% 7.4% -9.8% -13.1% -1.1% -8.0% 4 103.2%  -17.6% -4.3% 4.1% -120.8%  -107.5% -99.1% -109.1% Rerata 31.6% -2.0% -9.3% -32.3% -33.5% -40.8% -63.8% -46.1%
Sumber: Olah data penelitian (2024)
Kondisi serupa terjadi pada pengembalian ekuitas. Seperti tersaji pada Tabel 6, perubahan  status  perusahaan  terbuka  membawa  pengaruh  negatif  terhadap return  on equity (ROE). ROE masih positif rata-rata sebesar 31,6% sebelum perusahaan melakukan IPO.  Akan tetapi, begitu perusahaan melepas sahamnya ke publik ROE terus merosot. Pada empat tahun pertama usai IPO, ROE menjadi minus 2,0%, lalu turun lagi menjadi - 9,3% pada empat tahun kedua sesudah IPO. Penurunan lebih mencolok terjadi pada empat tahun  ketiga  usai  IPO  dengan  nilai  ROE  menjadi  -32,3%.  Bila  dilihat  dari  angka  tren penurunannya,  terjadi  kemerosotan  ROE  hingga  33,5%  pada  fase  pertama  usai  IPO, 40,8% pada empat tahun kedua usai IPO, dan lebih tinggi lagi anjloknya rata-rata sebesar 63,8% pada fase empat tahun ketiga setelah IPO.
Efek negatif IPO makin terlihat dari data 12 tahun terakhir setelah IPO sejak tahun 2011 hingga 2022. Rerata ROE perusahaan sebesar minus 63,8% selama periode tersebut, padahal sebelum IPO ROE positif 31,6%. Dilihat dari angka trennya, terjadi penurunan ROE hingga 46,1% selama 12 tahun masa pasca-IPO. ROE yang negatif ini tentu sangat mencemaskan dan harus menjadi perhatian sangat serius dari perusahaan. Dengan ROE yang  negatif,  berarti  terjadi  penurunan  laba  perusahaan  yang  signifikan.  Hasil  riset Simorangkir (2019) menunjukkan, ROE yang tumbuh menunjukkan prospek perusahaan semakin baik karena berarti terdapat potensi peningkatan laba dan sebaliknya bila negatif berarti tak terjadi pertumbuhan laba perusahaan. Sebaliknya, ROE yang menurun sebagai sinyal kuat perusahaan mencatat penurunan laba.
Dengan  melihat  ROA  dan  ROE  tersebut,  perusahaan  tampaknya  sedang menghadapi  masalah  yang  sangat  serius  dengan  profitabilitasnya  yang  terindikasi  dari ROA  dan  ROE  yang  negatif  setelah  IPO.  ROA  dan  ROE  ini  mampu  mengukur profitabilitas.  Bedanya,  ROA  melihat  keuntungan  perusahaan  dari  sisi  aset,  sementara ROE  dari  sisi  ekuitas.  Tampaknya  perusahaan  gagal  memanfaatkan  seluruh  aset  dan ekuitasnya untuk mendongkrak pengembalian investasinya secara optimal.

## Hasil Pengujian Hipotesis
Untuk  melakukan paired  sample  t-test ,  maka  syaratnya  data  penelitian  harus berdistribusi normal karena uji ini bagian dari analisis statistik parametrik. Uji normalitas dikatakan  berdistribusi  normal  jika  nilai  signifikansi  lebih  besar  dari  0,05.  Hasil  uji normalitas di atas 0,05 menunjukkan nilai residual data berdistribusi normal (Sihabudin et al., 2021). Berdasarkan hasil komputasi seperti tercantum pada Tabel 7, maka data dari hasil penelitian ini berdistribusi normal yang terindikasi dari nilai signifikansi lebih besar dari  0,05  pada  semua  variabel  penelitiannya,  baik  pada  rasio  lancar,  rasio  cepat,  rasio utang terhadap aset, rasio utang terhadap  ekuitas, rasio pengembalian aset, maupun rasio pengembalian  ekuitas.  Dengan  demikian,  uji-t  sampel  berpasangan  bisa  dipakai  untuk melihat tingkat perbedaan dua kondisi yang berbeda.

## Tabel 7. Hasil Uji Normalitas Data
Variabel  N  Mean Sig. (2- tailed) Variabel  N  Mean Sig. (2- tailed) Variabel  N  Mean Sig. (2- tailed) CR1 4 1.548 .895 DAR1 4 0.549 .817 ROA1 4 0.162 .334 CR2 4 1.075 .994 DAR2 4 0.573 .750 ROA2 4  -0.003 .841 CR3 4 0.698 .818 DAR3 4 0.545 .996 ROA3 4  -0.043 .895 CR4 4 0.597 .995 DAR4 4 0.859 .994 ROA4 4  -0.032 .338 QR1 4 0.637 .988 DER1 4 1.271 .692 ROE1 4 0.316 .325 QR2 4 0.553 1.000 DER2 4 1.380 .637 ROE2 4  -0.020 .893 QR3 4 0.359 .986 DER3 4 1.205 .985 ROE3 4  -0.093 .878 QR4 4 0.415 .877 DER4 4 6.347 .976 ROE4 4  -0.323 .327
Sumber: Olah data penelitian (2024), Keterangan: Var = variabel
Paired sample t-test sangat membantu dalam mengidentifikasi perbedaan respons perusahaan  antara  sebelum  dan  sesudah  IPO.  Berdasarkan  hasil paired  samples  t-test , beberapa rasio menunjukkan hasil yang berbeda secara signifikan, sementara lainnya tak berbeda nyata.

## Analisis Rasio Likuiditas
Sesuai  hasil  uji-t  sampel  berpasangan,  maka  rasio  lancar  sebelum  IPO  dengan rasio lancar setelah IPO pada fase pertama tak menunjukkan hasil yang signifikan, yang artinya H1 ditolak. Ini memberi makna langkah perusahaan mengubah status perubahan menjadi perseroan terbuka tak memberi efek sedikit pun terhadap rasio lancar perusahaan.
Namun, rasio lancar sebelum IPO dengan sesudah IPO pada empat tahun kedua dan  empat  tahun  ketiga  menunjukkan  hasil  berbeda  nyata,  yang  artinya  H2  dan  H3 diterima.  Sayang  yang  muncul  adalah  efek  negatif  terhadap  perusahaan  yang  terbukti nilai rasio lancar setelah menjadi perusahaan publik lebih rendah dibandingkan sebelum menjalani IPO.

## Tabel 8. Hasil Uji-t Sampel Berpasangan
Pair Rasio Mean t df Sig. (2-tailed) Pair 1 CR2   - CR1 -0.473 -2.483 3 0.089 Pair 2 CR3   - CR1 -0.850 -5.641 3 0.011*
Pair 3 CR4   - CR1 -0.951 -3.807 3 0.032* Pair 4 QR2   - QR1 -0.084 -0.646 3 0.564 Pair 5 QR3   - QR1 -0.279 -2.271 3 0.108 Pair 6 QR4   - QR1 -0.222 -1.079 3 0.359 Pair 7 DAR2  - DAR1 0.024 0.402 3 0.715 Pair 8 DAR3  - DAR1 -0.004 -0.086 3 0.937 Pair 9 DAR4  - DAR1 0.309 10.242 3 0.002* Pair 10 DER2  - DER1 0.109 0.330 3 0.763 Pair 11 DER3  - DER1 -0.066 -0.269 3 0.805 Pair 12 DER4  - DER1 5.076 6.594 3 0.007* Pair 13 ROA2   - ROA1 -0.164 -1.100 3 0.352 Pair 14 ROA3   - ROA1 -0.205 -1.688 3 0.190 Pair 15 ROA4   - ROA1 -0.194 -1.591 3 0.210 Pair 16 ROE2   - ROE1 -0.335 -1.142 3 0.336 Pair 17 ROE3   - ROE1 -0.408 -1.827 3 0.165 Pair 18 ROE4   - ROE1 -0.638 -1.719 3 0.184
Sumber: Olah data penelitian (2024), Keterangan: * berbeda signifikan
Sebagai  gambaran,  ketika  masih  berstatus  sebagai  perusahaan  tertutup,  rasio lancar  perusahaan  sebesar  1,548  kali.  Akan  tetapi,  setelah  menjadi  perusahaan  publik pada  fase  ketiga  atau  setelah  12  tahun  menjalani  IPO,  rasio  lancar  perusahaan  justru terkontraksi  hingga  0,951  kali  atau  turun  menjadi  0,790  kali  saja.  Dengan  demikian, perubahan status justru sangat merugikan dari sisi rasio lancar karena nilainya merosot tajam setelah IPO memasuki masa delapan dan 12 tahun.
Rasio  lancar  adalah  bagian  dari  rasio  likuiditas  yang  berguna  untuk  mengukur seberapa likuid keuangan suatu perusahaan (Kasmir, 2019). Bila rasio lancar menyusut, ini  indikasi  likuiditas  perusahaan  berada  dalam  masalah  atau  tidak  baik  (Jihadi  et  al., 2021; Saladin & Damayanti, 2019)
Berdasarakan hasil uji-t sampel berpasangan terhadap rasio cepat, semuanya tidak menunjukkan perbedaan yang signifikan. Pada fase pertama, kedua, dan ketiga setelah IPO  semuanya  tak  menunjukkan  perbedaan  yang  nyata  dengan  kondisi  perusahaan sebelum IPO terhadap rasio cepat. Dengan demikian, H4, H5, dan H6 tak diterima dalam penelitian  ini.  Dari  hasil  analisis  ini  bisa  diketahui  bahwa  langkah  manajemen menjadikan  perseroan  berstatus  sebagai  perusahaan  publik  tak  memberikan  pengaruh yang berarti terhadap rasio cepat.
Rasio  cepat  adalah  rasio  likuiditas  yang  memperkirakan  atau  mengukur kemampuan  bisnis  untuk  melunasi  kewajiban  lancarnya  dengan  aset  lancarnya (Alexander,  2018).  Dengan  kata  lain,  rasio  cepat  adalah  metrik  keuangan  yang memberikan wawasan mengenai likuiditas jangka pendek perusahaan (Wahlen, Baginski, & Bradshaw, 2015). Perusahaan ternyata hanya memiliki rasio cepat di bawah 1,0 kali. Sebagai ilustrasi, sebelum melakukan IPO nilai rasio cepat perusahaan sebesar 0,637 kali, tetapi setelah 12 tahun menjadi perusahaan publik rasio cepat perusahaan justru merosot menjadi 0,415 kali. Memang hasil uji-t sampel berpasangan tidak nyata. Akan tetapi, hasil uji  ini  justru  menginformasikan  bahwa  perusahaan  gagal  menyelesaikan  kewajiban jangka  pendeknya  selama  menjadi  perusahaan  tertutup  hingga  berubah  menjadi
perusahaan terbuka. Perubahan status tak bisa membuat perusahaan lebih cepat mengatasi likuiditas perusahaan dari sisi rasio cepatnya.
Dengan demikian, berdasarkan analisis rasio likuiditas kondisi perusahaan tidak menggembirakan. Dari sisi rasio lancar, likuiditas perusahaan menunjukkan tren menurun setelah  IPO.  Kondisi  serupa  juga  terjadi  pada  aspek  rasio  cepat  yang  trennya  juga menurun.

## Analisis Rasio Solvabilitas
Terhadap debt to aset ratio (DAR), hasil uji-t sampel berpasangan menunjukkan tidak ada  perbedaan  nyata  antara  kondisi  sebelum  IPO  dan  fase  pertama  sesudah IPO, yang artinya H7 ditolak. Demikian juga kondisi sebelum IPO dan setelah IPO pada fase kedua  pasca-IPO  tak  memberikan  efek  yang  signifikan  terhadap  DAR  sehingga  H8 ditolak. Uji hanya menunjukkan hasil yang signifikan antara kondisi sebelum IPO dan fase empat tahun ketiga setelah  IPO terhadap DAR, yang berarti H9 diterima. Artinya, IPO hanya berpengaruh nyata setelah masa empat tahun ketiga atau terjadi pada periode 2019 hingga 2022 ketika perusahaan publik berusia 12 tahun.
Rasio utang terhadap aset ini adalah bagian dari rasio solvabilitas yang berguna untuk  mengukur  nilai  perusahaan.  DAR  mampu  mengukur  kemampuan  perusahaan dalam  mengadaptasi  kondisi  pengurangan  aktiva  akibat  kerugian  tanpa  mengurangi pembayaran bunga pada kreditor (Zaman, 2021). Sayangnya, rasio utang terhadap aset cenderung membesar. Sebagai contoh, sebelum IPO nilai DAR perusahaan masih 54,9%, tetapi setelah 12 tahun IPO nilainya membengkak menjadi 85,9% atau naik 0,024 poin. Meski demikian, perubahan ini berdasarkan hasil uji-t sampel berpasangan menunjukkan perbedaan yang signifikan. Rasio DAR yang tinggi bisa menimbulkan beban pembayaran bunga yang tinggi. Efeknya, perusahaan yang sudah go public akan mempertimbangkan untuk menyusutkan besaran dividen kepada para pemegang saham. DAR yang tinggi juga menginformasikan kenaikan dari rasio pada kreditor berupa ketidakmampuan perusahaan untuk melunasi semua kewajibannya (Zaman, 2021).
Kenaikan  DAR  adalah  indikasi  tidak  baik,  yang  memberi  sinyal  kemampuan perusahaan  dalam  melunasi  seluruh  kewajibannya  dengan  menggunakan  aktiva  yang tersedia  semakin  sulit.  Perusahaan  akan  kesulitan  mengelola  dan  memanfaatkan  aset- asetnya  untuk  menyelesaikan  seluruh  utang  yang  menjadi  beban  perusahaan  (Sucipto, 2022).
Hasil  uji-t  sampel  berpasangan  pada  rasio  utang  terhadap  ekuitas  (DER)  sama persis dengan hasil yang muncul pada rasio utang terhadap aset (DAR). Sesuai dengan hasil uji-t sampel berpasangan, tidak muncul perbedaan signifikan antara kondisi sebelum IPO dan fase pertama sesudah IPO terhadap rasio utang terhadap ekuitas, yang artinya H10 ditolak. Hasil yang sama muncul pada kondisi sebelum IPO dan setelah IPO pada fase kedua usai IPO yang tak memberikan efek nyata terhadap DER sehingga H11 juga ditolak.  Uji-t  sampel  berpasangan  hanya  memberikan  hasil  signifikan  antara  kondisi sebelum IPO dan fase empat tahun ketiga setelah IPO terhadap DER, yang berarti H12 diterima.
Berdasarkan  hasil  uji  pada  rasio  utang  terhadap  ekuitas  ini,  IPO  hanya memberikan  efek  yang  signifikan  setelah  masa  empat  tahun  ketiga  atau  terjadi  pada periode  2019  hingga  2022  ketika  perseroan  sudah  berjalan  selama  12  tahun  sebagai perusahaan publik. Namun, fakta ini harus menjadi perhatian manajemen atau perusahaan karena  nilai  DER  terus  meningkat.  Nilai  DER  yang  makin  besar  memberikan  makna langkah perusahaan berubah menjadi perusahaan terbuka membawa hasil yang negatif.
Dengan kata lain, perusahaan tidak mampu memanfaatkan ekuitas karena nilainya naik tinggi  setelah  IPO.  Setelah  12  tahun  IPO,  perusahaan  tak  bisa  menjaga  rasio  utang terhadap  modal  sendiri.  Sebelum  IPO,  DER  masih  127,1%,  tetapi  angkanya  meroket menjadi  634,7%  pada  fase  ketiga  setelah  IPO.  Selisih  hingga  507,6%  inilah  yang membuat terjadinya perbedaan signifikan antara sebelum IPO dan setelah empat tahun ketiga usai IPO. Pada fase pertama dan kedua sesudah IPO nilai DER masih pada angka 100-an persen, tak jauh berbeda dengan kondisi sebelum IPO.
Rasio utang terhadap ekuitas sangat tinggi mencapai 634,7% pada 12 tahun usai IPO memberi arti kreditur menyediakan Rp 634,7 untuk setiap Rp 100 yang disediakan oleh  pemegang  saham.  Artinya,  rata  rata  sepanjang  empat  tahun  ketiga  setelah  IPO perusahaan dibiayai utang sebanyak 634,7%.
Dari aspek rasio solvabilitas tersebut, terlihat kinerja keuangan perusahaan tidak menggembirakan. Ini terbukti dengan nilai rasio utang terhadap aset yang makin besar. Bahkan, kondisi lebih buruk lagi terjadi pada rasio utang terhadap ekuitas yang nilainya menembus 634.7% pada fase ketiga setelah IPO.

## Analisis Rasio Profitabilitas
Khusus  terhadap  pengembalian  aset  (ROA),  hasil  uji  juga  tak  menunjukkan perbedaan  signifikan,  baik  terhadap  fase  pertama,  kedua,  maupun  ketiga  setelah  IPO dengan kondisi sebelum IPO. Ini berarti H13, H14, dan H15 ditolak. Dengan hasil ini, kita bisa mendapatkan informasi bahwa perubahan status menjadi perubahan terbuka tak mampu  menaikkan  keuntungan  atau  pengembalian  investasi  terhadap  aset  perusahaan. Berdasarkan analisis perbandingan, selama 12 tahun menjalani status sebagai perusahaan publik justru menurunkan nilai pengembalian asetnya.
Imbal hasil aset yang tak berbeda secara signifikan antara kondisi sebelum IPO dan  sesudah  IPO  ini  diduga  karena  likuiditas  perusahaan  juga  tidak  baik.  Rasio lancar perusahaan justru merosot setelah perusahaan berubah status menjadi perusahaan publik. Ini  tentu  berimbas  pada  kemampuan  perusahaan  dalam  mengelola  aset  menjadi  sangat terbatas.  Padahal,  kenaikan  aset  bisa  mendorong  perusahaan  dalam  meningkatkan kenaikan  keuntungan.  Perusahaan  gagal  memanfaatkan  aset  menjadi  hasil  yang menguntungkan  karena  pada  saat  yang  sama  juga  mengalami  masalah  dengan kewajibannya. Rasio utang perusahaan terhadap aset juga terbukti signifikan merugikan perusahaan dengan indikasi nilai DAR yang makin besar setelah berubah status menjadi perusahaan publik. Efek negatif DAR ini jelas membawa dampak negatif terhadap ROA.
Haji uji lainnya terhadap pengembalian aset (ROE) menunjukkan bahwa IPO oleh perusahaan sama sekali tak berbeda nyata dengan kondisi sebelum IPO, baik pada fase pertama, kedua, maupun ketiga setelah perubahan status tersebut. Dengan hasil ini berarti H16,  H17, dan H18 tidak diterima. Artinya, masuknya perusahaan ke bursa efek sama sekali  tak  memberikan  keuntungan.  Penurunan  nilai  ROE  setelah  IPO  secara  statistik dianggap tak memberi pengaruh yang berarti bagi perusahaan. Artinya, perolehan dana dari penjualan saham ke publik tak mampu menaikkan keuntungan bagi perusahaan.
Imbal hasil ekuitas yang tak terpengaruh perubahan status perusahaan menjadi go public  company ini  bisa  jadi  terkait  dengan  rasio  utang  yang  menunjukkan  tren meningkat, terutama dari sisi rasio utang terhadap ekuitas. Perusahaan menghadapi beban pengembalian  utang  yang  sangat  besar  dengan  indikasi  DER  yang  mencapai  634,7% setelah 12 tahun menjalani status sebagai perusahaan terbuka. DER yang terlalu tinggi ini membawa  dampak  kemampuan  perusahaan  dalam  melunasi  kewajibannya  dengan memanfaatkan ekuitas yang tersedia mengalami penurunan.
Dengan melihat dua rasio imbal hasil, yaitu rasio imbal hasil aset (ROA) dan rasio imbal hasil ekuitas (ROE), maka profitabilitas perusahaan berada pada titik yang rendah. Ini adalah bukti perubahan status dari perusahaan tertutup menjadi perusahaan terbuka tak memberikan efek positif bagi perusahaan.

## KESIMPULAN DAN SARAN
Berdasarkan hasil analisis, maka ada beberapa kesimpulan menarik dari penelitian ini.  Dengan  metode  komparasi,  IPO  berpengaruh  negatif  terhadap  rasio  likuiditas perusahaan  yang  diindikasikan  oleh  penurunan  rasio  lancar  dan  rasio  cepat.  Pengaruh negatif juga terjadi pada solvabilities ratios yang tecermin dari rasio utang terhadap aset dan  rasio  utang  terhadap  ekuitas  yang  justru  meningkat  setelah  terjadi  IPO.  Langkah perusahaan  memutuskan  IPO  juga  membawa  efek  negatif  terhadap  rasio  profitabilitas yang  diindikasikan  dengan  penurunan  ROA  dan  ROE.  Hasil  uji-t  sampel  berpasangan menunjukkan bahwa pengaruh yang signifikan dari IPO terjadi pada rasio lancar setelah empat tahun kedua dan empat tahun ketiga IPO, rasio utang terhadap aset setelah tahun ketiga IPO, serta rasio utang terhadap ekuitas setelah memasuki fase ketiga pasca-IPO. Dengan demikian, secara nyata IPO membawa efek negatif terhadap rasio lancar, rasio utang  terhadap  aset,  serta  rasio  utang  terhadap  ekuitas.  Perubahan  status  perseroan menjadi  perusahaan  publik  sama  sekali  tak  membawa  efek  terhadap  rasio  cepat,  rasio pengembalian aset, dan rasio pengembalian ekuitas. Berdasarkan hasil riset ini, peneliti bisa  memberikan  beberapa  saran.  Pertama  perusahaan  harus  secepatnya  memperbaiki kinerja keuangannya, baik dari sisi likuiditas, solvabilitas, maupun profitabilitas. Kedua, respons negatif terhadap perubahan status dari perusahaan tertutup menjadi perusahaan terbuka terbukti membawa pengaruh pada beberapa aspek dan tak membawa efek apa- apa  terhadap  aspek  lainnya.  Karena  itu,  perusahaan  perlu  segera  mengevaluasi  faktor- faktor internal yang memengaruhinya serta mengkaji faktor eksernal yang kemungkinan bisa memperburuk kinerja keuangannya. Ketiga, penelitian ini bisa bermanfaat bagi para periset  lainnya  untuk  meneliti  lebih  jauh  faktor-faktor  yang  memengaruhi  buruknya kinerja keuangan perusahaan. Keempat, penelitian berikutnya atau bagi peneliti lainnya bisa mengevaluasi dan menganalisis perkembangan kinerja saham perusahaan di Bursa Efek Indonesia. Kelima, perlu juga penelitian lainnya yang berfokus mengkaji strategic management perusahaan sehingga bisa diketahui posisi perusahaan saat ini dalam industri sejenis serta mencari strategi alternatif untuk memperbaiki kinerja perusahaan.

## DAFTAR PUSTAKA
Alexander,  J.  (2018). Financial  Planning  &  Analysis  and  Performance  Management . Wiley.
Ashford,  K.  (2023).  What  Is  an  IPO?  Retrieved  December  21,  2023,  from https://www.forbes.com/advisor/investing/initial-public-offering-ipo/
Asno Minanda, S. E. (2011). Nilai Pasar Wajar Saham PT Krakatau Steel dalam Rangka Privatisasi 2010 . Universitas Gadjah Mada.
Benninga, S., Helmantel, M., & Sarig, O. (2005). The Timing of Initial Public Offerings. Journal of Financial Economics , 75 (1), 115–132. Bougie,  R.,  &  Sekaran,  U.  (2016). Research  Methods  For  Business:  A  Skill  Building Approach . Wiley.
Brau, J. C., & Fawcett, S. E. (2006). Initial public offerings: An analysis of theory and practice. The Journal of Finance , 61 (1), 399–436.
Brigham, E. F., & Ehrhardt, M. C. (2008). Financial Management: Theory and Practice . South-Western/Thomson Learning.
Brigham,  E.  F.,  &  Houston,  J.  F.  (2015). Fundamentals  of  Financial  Management .
Cengage Learning.
Brooks, C. (2019). Introductory Econometrics for Finance . Cambridge university press. Bukhari,  M.  (2011). Evaluasi  Harga  Wajar  Saham  PT  Krakatau  Steel  pada  Saat Penawaran Umum Perdana Tahun 2010 . Universitas Gadjah Mada. Bull, R. (2008). Financial Ratios: How to Use Financial Ratios to Maximise Value and Success for Your Business . Elsevier.
Chang, Y. J., & Yoo, J. W. (2023). How Does the Degree of Competition in an Industry Affect  a  Company’s  Environmental  Management  and  Performance? Sustainability , 15 (9), 7675.
Clauss, F. J. (2010). Corporate Financial Analysis with Microsoft Excel . McGraw-Hill
Education. Corporate  Finance  Institute.  (2020).  What  is  Financial  Performance?  Retrieved November 23, 2023, from https://corporatefinanceinstitute.com/resources/accounting/financial- performance/
Crouhy, M., Galai, D., & Mark, R. (2014). The Essentials of Risk Management, Second Edition . McGraw Hill LLC. Drake, P. P., & Fabozzi, F. J. (2010). The Basics of Finance: An Introduction to Financial Markets, Business Finance, and Portfolio Management . Wiley. Gebauer, S., Setzer, R., & Westphal, A. (2018). Corporate debt and investment: A firm- level analysis for stressed euro area countries. Journal of International Money and Finance , 86 , 112–130.
Geddes, R. (2003). IPOs and Equity Offerings . Amsterdam: Elsevier.
Gompers,  P.  A.  (2022).  Optimal  investment,  monitoring,  and  the  staging  of  venture capital. In Venture Capital (pp. 285–313). Routledge.
Gornall,  W.,  &  Strebulaev,  I.  A.  (2021).  The  economic  impact  of  venture  capital: Evidence from public companies. Available at SSRN 2681841 . Gunde, Y. M., Murni, S., & Rogi, M. H. (2017). Analisis Pengaruh Leverage terhadap Profitabilitas  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Sub-Industri  Food  and  Beverages yang Terdaftar di Bei (Periode 2012-2015). Jurnal EMBA: Jurnal Riset Ekonomi, Manajemen, Bisnis Dan Akuntansi , 5 (3). Hakim,  M.  A.  (2017). Authorization  Management  As  The  Control  of  Risk  on  SAP Software  Implementation  in  Procurement  Business  Process  (case  study  at  PT. Krakatau Steel (Persero) Tbk.) . Universitas Islam Indonesia. Harahap, A. P., Hasibuan, R. R., & Candanni, L. R. (2020). Peluang dan Tantangan Initial Public Offering (IPO) Pada Perusahaan Start-Up di Indonesia. Indonesian Journal of Islamic Economics and Business , 5 (2), 30–45.
Harahap,  A.  S.  (2011).  Proses  Initial  Public  Offering  (IPO)  di  Pasar  Modal  Indonesia.
Forum Ilmiah , 8 (2), 131–138.
Hayes,  A.  (2023).  Total-Debt-to-Total-Assets  Ratio:  Meaning,  Formula,  and  What’s
Good. Retrieved January 1, 2023, from https://www.investopedia.com/terms/t/totaldebttototalassets.asp%0A2023
IDN Financials. (2010). PT Krakatau Steel (Persero) Tbk. Retrieved January 21, 2024, from https://www.idnfinancials.com/id/kras/pt-krakatau-steel-persero-tbk Ittelson, T. R. (2009). Financial Statements: A Step-by-step Guide to Understanding and
Creating Financial Reports . Career Press.
Jain,  B.  A.,  &  Kini,  O.  (2022).  Venture  capitalist  participation  and  the  post-issue operating  performance  of  IPO  firms.  In Venture  Capital (pp.  397–410). Routledge.
Jihadi, M., Vilantika, E., Hashemi, S. M., Arifin, Z., Bachtiar, Y., & Sholichah, F. (2021). The  effect  of  liquidity,  leverage,  and  profitability  on  firm  value:  Empirical evidence from Indonesia. The Journal of Asian Finance, Economics and Business , 8 (3), 423–431.
Kasmir. (2019). Analisis Laporan Keuangan . Jakarta: RajaGrafindo Persada.
Khajar, I. (2014). Model of State-Owned Enterprise (SOEs) Privatisation through New Common Stock and Its Implication towards Financial Performance Period 2005- 2012. International Journal of Organizational Innovation , 7 (2).
Lowry, M., Michaely, R., & Volkova, E. (2017). Initial Public Offerings: A Synthesis of the Literature and Directions for Future Research. Foundations and Trends® in Finance , 11 (3–4), 154–320.
Lubis, T. M. (2011). Analisis Hukum Privatisasi Badan Usaha Milik Negara (BUMN) melalui Pasar Modal: Studi Mengenai Go Public PT. Krakatau Steel (Persero) Tbk . Universitas Sumatera Utara.
Maharani, A. (2017). What’s Wrong with a Phenomenon Underpricing? The 3rd PIABC (Parahyangan International Accounting and Business Conference . Megginson, W. L., & Weiss, K. A. (2022). Venture capitalist certification in initial public offerings. In Venture Capital (pp. 371–395). Routledge.
Mohr, D. L., Wilson, W. J., & Freund, R. J. (2021). Statistical Methods . Elsevier Science. Nanda,  R.,  Samila,  S.,  &  Sorenson,  O.  (2020).  The  persistent  effect  of initial  success:
Evidence from venture capital. Journal of Financial Economics , 137 (1), 231–248. Nasrullah, A., Utomo, B. P., Poerba, F. D., Primanda, I., Mulahela, M. A., & Hidayat, Y. S. (2010). Fair Market Value for PT Krakatau Steel Tbk . Nasution,  S.  (2023).  Strategi  Manajemen  Ekonomi  Dalam  Menghadapi  Tantangan Global. Musytari: Neraca Manajemen, Akuntansi, Dan Ekonomi , 2 (5), 81–90. Nazir, M. (2013). Metode Penelitian . Jakarta: Ghalia Indonesia.
Periasamy,  P.  (2014). Textbook  of  Financial  Cost  and  Management  Accounting . HIMALAYA Publishing House.
PT Krakatau Steel. (2010). Profil Perusahaan Krakatau Steel. Retrieved January 21, 2024, from https://www.krakatausteel.com/viewcontent/168
Ragupathy, M. B. (2011). Initial Public Offering: A Critical Review of Literature. IUP Journal of Behavioral Finance , 8 (1).
Rahmadhani,  W.  (2021).  Perbedaan  Equity  Crowdfunding  Dan  Initial  Public  Offering (IPO)  Dalam  Hukum  Pasar  Modal  Indonesia. JISIP  (Jurnal  Ilmu  Sosial  Dan Pendidikan) , 5 (2).
Rahmat,  B.,  &  Wiryono,  S.  K.  (2013).  Implementation  of  Risk  Management  and  the Effect on Performance Improvement in PT Krakatau Steel. Indonesian Journal of Business Administration , 2 (15), 65326. Rao, P. M. (2021). Financial Statement Analysis and Reporting . New Delhi, India: PHI Learning Pvt. Ltd.
Rini, C. L. (2010). IPO, Krakatau Steel Siap Lepas 3,1 Miliar Lembar Saham. Retrieved December  23,  2023,  from  https://ekonomi.republika.co.id/berita/139446/ipo- krakatau-steel-siap-lepas-31-miliar-lembar-saham
Rist, M., Pizzica, A. J., & LLC, P. (2014). Financial Ratios for Executives: How to Assess
Company Strength, Fix Problems, and Make Better Decisions . Apress. Ritter, J. R. (2011). Equilibrium in the initial public offerings market. Annu. Rev. Financ. Econ. , 3 (1), 347–374. Robinson, T. R. (2020). International Financial Statement Analysis . Wiley.
Saladin, H., & Damayanti, R. (2019). Analisis Rasio Likuiditas Dan Solvabilitas Dalam Menilai  Kinerja  Keuangan  Pada  PT.  Unilever  Indonesia  Tbk. Jurnal  Media Akuntansi (Mediasi) , 1 (2), 120–133. Sammy, A. (2020). PT Krakatau Steel’s Exit Strategy: From Crisis to Profit. Available at SSRN 3668985 .
Saputra, K. E. A., Suwena, K. R., & Tripalupi, L. E. (2016). Studi Komparatif Prestasi Belajar Mahasiswa Jurusan Pendidikan Ekonomi Ditinjau dari Jalur Penerimaan Mahasiswa Baru Tahun 2011. Jurnal Pendidikan Ekonomi Undiksha , 6 (1). Sari,  E.  P.,  Muthia,  F.,  Malinda,  S.,  Muizzudin,  M.,  &  Andriana,  I.  (2023).  Analisis Faktor–Faktor  yang  Mempengaruhi  Underpricing  pada  Saat  Initial  Public Offering: Studi Pada Perusahaan Go Public di BEI Tahun 2017-2020”. Al-Kharaj: Jurnal Ekonomi, Keuangan & Bisnis Syariah , 5 (5), 2022–2030. Sekhar,  C.  (2020). FINANCIAL  RATIO  ANALYSIS:  45  ratios  with  theory  & interpretation  of  financial  statements  can  useful  for  students,  job  interviews, investors, fund managers & adviser to evaluate any business . Chicago, Illinois: Chandra Sekhar.
Sidabutar, E.  L. (2012). Analisis Harga  Wajar Penawaran  Umum Saham Perdana PT Krakatau Steel (Persero), Tbk . Universitas Kristen Indonesia. Sihabudin, Wibowo, D., Mulyono, S., Kusuma, J. W., Arofah, I., Ningsi, B. A., … Ratni Purwasih,  S.  (2021). Ekonometrika  Dasar:  Teori  dan  Praktik  Berbasis  SPSS . Purwokerto: Penerbit CV. Pena Persada.
Simorangkir, R. T. M. C. (2019). Pengaruh Kinerja Keuangan Terhadap Return Saham Perusahaan Pertambangan. Jurnal Bisnis Dan Akuntansi , 21 (2), 155–164.
Sucipto,  R.  H.  (2022).  Analisis  Kinerja  Keuangan  PT  Waskita  Karya  (Persero)  Tbk Sebelum Dan Selama Pandemi Covid-19. JOURNAL OF MANAGEMENT Small and Medium Entreprises (SME’s) , 15 (2), 271–288.
Sulistio, T. (2015). Panduan IPO (Go Public) . Jakarta: Bursa Efek Indonesia. Tastulekova, A. B., Satova, R. K., & Shalbolova, U. Z. (2018). Business valuation and equity management when entering the IPO market. European Research Studies , 21 (4), 875–886.
Utamaningsih,  A.  (2014).  Peringkat  Penjamin  Emisi,  Underpricing,  dan  Kinerja  Pasar Sekunder Saham IPO Di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Keuangan Dan Perbankan , 18 (2), 172–180.
Verma,  E.  (2023).  Financial  Performance:  Understanding  the  Concepts  and  Its  Areas. Retrieved from https://www.simplilearn.com/financial-performance-rar21-article Wahlen,  J.  M.,  Baginski,  S.  P.,  &  Bradshaw,  M.  T.  (2015). Financial  Reporting, Financial  Statement  Analysis,  and  Valuation:  A  Strategic  Perspective .  South- Western Cengage Learning.
Weil, R. L., Schipper, K., & Francis, J. (2014). Financial Accounting: An Introduction to Concepts, Methods and Uses . Cengage Learning.
Wen,  H.,  Zhong,  Q.,  &  Lee,  C.-C.  (2022).  Digitalization,  competition  strategy  and corporate  innovation:  Evidence  from  Chinese  manufacturing  listed  companies. International Review of Financial Analysis , 82 , 102166.
Xu, M., Fralick, D., Zheng, J. Z., Wang, B., Tu, X. M., & Feng, C. (2017). The differences
and similarities between two-sample t-test and paired t-test. Shanghai Archives of Psychiatry , 29 (3), 184.
Zaman, M. B. (2021). Influence of debt to total asset ratio (dar) current ratio (cr) and total asset  turnover  (tato)  on  return  on  asset  (roa)  and  its  impact  on  stock  prices  on mining  companies  on  the  indonesia  stock  exchange  in  2008-2017. Journal  of Industrial Engineering & Management Research , 2 (1), 114–132.
Zinovieva, C. G., Kuznetsova, M. V, Dorfman, T. V, Limarev, P. V, & Limareva, J. A. (2016).  Study  of  external  and  internal  factors  affecting  enterprise’s  stability. Advances in Systems Science and Applications , 16 (1), 62–71.
Zulhelfi, Z. (2023). Analisa perilaku herding pada saham ipo emisi jumbo di bursa efek indonesia tahun 2021-2023. Fair Value: Jurnal Ilmiah Akuntansi Dan Keuangan , 6 (2), 254–262.