## PENGARUH FIRM SIZE TERHADAP LEVERAGE PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR PUBLIK INDONESIA PERIODE 2013-2017
Sisca Shanthana L. 1* , Sautma Ronni Basana 2
1,2 Program Finance & Investment, Program Studi Manajemen Fakultas Bisnis dan Ekonomi, Universitas Kristen Petra Jl. Siwalankerto 121-131, Surabaya 60236 E-mail: 1 m37415066@john.petra.ac.id; 2 sautma@petra.ac.id *Penulis korespondensi

## ABSTRAK
Keberlangsungan perusahaan memerlukan sistem pendanaan yang memadai dan struktur pendanaan untuk dapat  menjaga  aktivitas.  Perusahaan  yang  berhasil  mengelola  struktur  modal  yang  dapat  mengelola  biaya yang  dikeluarkan  dengan  mampu  menghasilkan  laba  perusahaan.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk  meneliti pengaruh firm size terhadap Leverage Perusahaan Manufaktur yang tercatat di Bursa Efek Indonesia periode 2013-2017.  Sampel  yang  digunakan  adalah  42  perusahaan  manufaktur  publik  pada  periode  2013-2017. Metode  analisis  data  dilakukan  dengan  menggunakan  regresi  data  panel  dengan  fixed  effect  model.  Hasil penelitian  ini  menunjukan size dan  profitabilitas  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap leverage perusahaan manufaktur yang tercatat di Bursa Efek Indonesia periode 2013-2017.
Kata kunci: Ukuran  perusahaan,  keputusan  pendanaan, utang,  aset  tetap,  profitabilitas, usia perusahaan, umur perusahaan, perusahaan manufaktur.

## ABSTRACT
The sustainability of a company requires an adequate funding system and a funding structure to be able to maintain activities. Companies that successfully manage a capital structure that can manage costs incurred by  being  able  to  generate  company  profits.  This  study  aims  to  see  the  effect  of  firm  size  on  leverage  of manufacturing companies listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange  period  year  2013  to  2017.  The  samples are forty-three manufacturing companies listed on the Indonesia Stock Exchange period year 2013 to 2017. Methods of data analysis was performed using panel data regression with fixed  effect model. The results of this  analysis  showed  that  size  and  profitability  have  a  significant  effect  on  corporate  leverage  decision  of manufacturing companies listed on the Indonesia Stock Exchange period year 2013-2017 .
Keywords: Leverage, firm size, asset tangibility, profitability, manufacturing company.

## PENDAHULUAN
Mempertahankan  kelangsungan  hidup  perusahaan  merupakan  suatu  kewajiban  yang  harus dilakukan oleh perusahaan, sehingga perusahaan dituntut untuk terus-menerus meningkatkan pro- duksi secara efektif dan efisien. Hal ini tentu saja tidak dapat dipisahkan dari aktivitas pendanaan. Aktivitas pendanaan  tercermin dalam struktur  modal  suatu  perusahaan  yang  merupakan  kompo- sisi perubahan utang, perubahan ekuitas, maupun perubahan laba ditahan.
Leverage adalah  aktivitas  pendanaan  yang  menggunakan  biaya  tetap  (Huyghebaert,  2006). Leverage merupakan  pilihan,  tidak  ada  perusahaan  yang  dituntut  untuk  melakukan  utang.  Per- usahaan  dapat  membiayai  operasi  dan  pengeluaran  modal  dari  sumber  internal  dan  penerbitan saham. Leverage digunakan  dengan  harapan  dapat meningkatkan pengembalian  kepada  peme-
gang  saham.  Dittmar  (2004)  menunjukkan  bahwa  utang  adalah  salah  satu  alat  yang  digunakan oleh  perusahaan  untuk  meningkatkan  modal  dan  keuntungan.  Tongurai  (2015),  mengatakan leverage positif terjadi  ketika  perusahaan  memperoleh dan memanfaatkan dana yang lebih besar dari  pengorbanan  biaya  tetap  yang  dibayarkan. Leverage dapat  meningkatkan  harga  saham perusahaan  selama  periode  peningkatan  pendapatan  operasional  tetapi  juga  menambah  risiko bagi pemegang  saham  dan kreditur  karena adanya tambahan kewajiban bunga.
Keputusan  struktur  modal  terutama  dalam  kebijakan  utang  suatu  perusahaan  harus  dilakukan secara  tepat  sesuai  dengan  keadaan  keuangan  perusahaan  (Raviv,  1991).  Financial  distress, kebangkrutan dan likuidasi merupakan akibat dari kelalaian dalam melakukan pertimbangan yang tepat terkait keputusan struktur modal (Suhaila et al ., 2008).
Firm size menjadi salah satu variabel penting yang digunakan dalam menjelaskan tingkat leverage perusahaan.  Perusahaan  dengan size besar  lebih  terdiversifikasi  dan  lebih  mudah  mengakses pendanaan melalui capital  market (Pandey,  2004).  Sementara  itu, biaya  yang  dikeluarkan  untuk emisi  saham  dan  obligasi  dapat  menghalangi  perusahaan  kecil  dalam  upaya  melakukan pendanaan dalam capital market karena adanya keterbatasan dana (Ezeoha, 2008). Oleh sebab itu, besar kecil perusahaan berpengaruh terhadap keputusan penggunaan utang atau leverage.
Menurut  Antoniou  et  al.  (2002),  firm  size  adalah  ukuran  dari  suatu  perusahaan  yang  dilihat  dari penjualan perusahaan.  Perusahaan dengan  penjualan yang  relatif stabil dapat memperoleh lebih banyak  utang  dan  dapat  menanggung  beban  tetap  yang  lebih  tinggi  dibandingkan  dengan  per- usahaan yang penjualannya tidak stabil. (Brigham &  Houston,  2001)  Ukuran  sebuah perusahaan sering  kali  menentukan  reputasi  dan  citranya  di  mata  masyarakat,  Perusahaan  dengan  ukuran besar  seperti  Indofood  sudah  dikenal  oleh  masyarakat dan  memiliki  citra  yang  baik  dalam pasar mie  instan.  Belakangan  iini  Indofood  telah  melakukan  transformasi  berubah  menjadi  perusahaan yang  dikenal  sebagai  perusahaan “Total  Food  Solutions”.  Saat  ini  Indofood  dikenal  sebagai perusahaan terkemuka di  setiap kategori lini bisnisnya.  Hal  ini  terlihat  pada tahun  2013  Indomie mendominasi sekitar 70% dalam pasar mie  instan (Tempo, 2013). dengan   laba  netto  penjualan sebesar  Rp.  55,62  triliun,  Rp.  63,59  triliun  pada  tahun  2014,  Rp.  64,06  triliun  pada  tahun  2015, Rp.  66,66  triliun  pada  tahun  2016  dan  Rp.  70,19  triliun  pada  tahun  2017.  Dengan  besarnya penggunaan utang yang dilakukan Indofood pada tahun 2013 yaitu 4,62 triliun, sebesar  5,06 triliun pada tahun  2014,  sebesar  5,97  trilin  5,99  triliun pada  tahun 2017  dan sebesar  9,95  triliun  pada tahun 2017. Hal ini menunjukan bahwa besar  dan  kestabilan penjualan perusahaan sebagai citra dari perusahaan dalam memperoleh utang.
Baik  atau buruknya  citra  sebuah  perusahaan akan memberikan pengaruh kepada kreditur  dalam memberi pinjaman kepada perusahaan. Perusahaan dengan penjualan yang stabil dapat memper- oleh  lebih  banyak,  karena  dianggap  lebih  kredibel  dibandingkan  perusahaan  dengan  penjualan tidak stabil.
Perusahaan dengan citra yang baik pada umumnya merupakan perusahaan dengan ukuran besar dan perusahaan yang terdiversifikasi, perusahaan ini memiliki penjualan yang relatif stabil dengan jangkauan  konsumen  yang  luas.  Sesuai  dengan signaling  theory ,  semakin  besar  perusahaan, semakin  banyak  informasi  yang  diharapkan  tersedia  tentang  perusahaan,  yang  mengurangi  asi- metri informasi di pasar. Informasi ini akan memberikan sinyal kepada masyarakat maupun kredi- tur  mengenai  dan  citra  perusahaan,  yang  berdampak  kepada  kemudahan  dan  kesulitan  sebuah
perusahaan  dalam  mendapatkan pinjaman,  sehingga  akan mempengaruhi keputusan  pendanaan perusahaan dalam menggunakan utang (Deesomsak et al., 2004).
Pada saat Graham dan Harvey (2002) melakukan penelitian dengan survei terhadap pelaksanaan praktik pembiayaan yang dilakukan oleh 4.440 perusahaan dan menunjukkan hasil bahwa ukuran perusahaan  ( firm  size) mempunyai  pengaruh  signifikan  terhadap leverage. Perusahaan  besar berpeluang pada investasi  yang lebih  tinggi  serta  berada pada kebutuhan  uang tunai yang lebih tinggi  daripada  perusahaan  yang  kecil  (Dittmar,  2004).  Ketika  sebuah  perusahaan  bertumbuh dalam  penjualan  yang  menjadi  proksi firm  size, kemampuannya  untuk  meminjam  meningkat, sehingga rasio leverage juga meningkat.
Dalam penelitian ini,  untuk melihat pengaruh lebih jelas antara firm  size terhadap leverage maka digunakan tiga variabel kontrol. Ketiga variabel kontrol ini, antara lain Asset tangibility, Profitabilitas dan Firm Age. Asset  tangibility menjadi salah satu faktor yang mempengaruhi kemudahan dalam melakukan  leverage.  Asset  tangibility  dianggap  mewakili  jaminan  riil  atau  tangible  yang  dapat ditawarkan  kepada  kreditor  untuk  memperoleh  utang.  Karena  itu,  pentingnya  aset  tersebut  di antara  total  aset  mempengaruhi  tingkat  utangnya,  yang  meningkat  bersamaan    dengan meningkatnya jaminan yang diberikan oleh perusahaan untuk upaya menyelesaikani kewajibannya yang disebabkan utang (Chung,  1993; Rajan &  Zingales, 1995).
Profitabilitas  menjadi  salah  satu  faktor  internal  yang  turut  mempengaruhi leverage. Profitabilitas adalah  suatu  upaya  dimana  perusahaan  memperlihatkan  kemampuannya  untuk  menghasilkan laba  pada  periode  yang  ditetapkan.  Profitabilitas  yang  makin  meningkat  memungkinkan perusahaan  untuk  menahan  labanya  menjadi  lebih  besar.  Sesuai  dengan pecking  order theory dengan  laba  ditahan  yang  besar,  perusahaan  akan  lebih  memilih  menggunakan  laba  ditahan terlebih dahulu daripada menggunakan utang.
Firm  age atau  umur  perusahaan.  Umur  perusahaan  salah  satu  faktor  yang  juga  mempengaruhi leverage, Umur  perusahaan  adalah  lamanya  sebuah  perusahaan  berdiri,  berkembang  dan bertahan  dihitung  dari  akta  pendiriannya.  Menurut  Beatty  (1989),  sebuah  perusahaan  yang pendirian usahanya sudah lama, tentunya sudah banyak pengalaman yang diperoleh dari berbagai peristiwa  yang  dialami.  Itulah  sebabnya,  semakin  lama  umur  perusahaan,  akan  semakin  banyak informasi  yang  telah  diperoleh  publik  tentang  kondisi  perusahaan  tersebut.  Oleh  sebab  itu perusahaan yang  berumur lebih tua akan  lebih memilih menggunakan utang karena para  kreditor sudah percaya terhadap perusahaan tersebut.

## TEORI PENUNJANG

## Struktur modal
Struktur  modal  merupakan  suatu  kombinasi  yang  khas  diantara  utang      jangka  panjang  dan ekuitas yang dikerjakan perusahaan dalam upaya untuk pendanaan perusahaannya. Kombinasi ini sebenarnya akan  mempengaruhi  resiko  serta nilai  perusahaan  (Ross et  al., 2013).  Brigham  dan Houston (2001) menyatakan bahwa suatu  struktur modal yang optimal  seyogyanya  harus  berdiri pada  situasi  keseimbangan  diantara  risiko  dan  pengembalian  agar  terjadi  situasi  yang    akan memaksimumkan  harga  saham.  Alzomaia  (2014)  menyatakan  suatu  keputusan  tentang  struktur modal  akan  menjadi  faktor  penting  penggunaan  dana  pada  perusahaan,  hal  ini  dikarenakan
struktur modal yang optimal adalah struktur modal yang sesungguhnya dapat meminimalkan biaya yang dilakukan perusahaan.

## Leverage
Menurut  (Gitman  &  Zutter,  2012), Leverage adalah  penggunaan  dari  biaya  tetap  untuk  memper- besar  tingkat  pengembalian  pemegang  saham.  Harris  &  Raviv  (1991)  menjelaskan  bahwa peningkatan leverage disebabkan  karena meningkatnya  nilai fixed  asset ,  adanya non  debt  tax shields,  investment  opportunities dan firm  size, sedangkan  penurunan leverage disebabkan me- nurunnya  risiko (volatility), pengeluaran  periklanan,  probabilitas  kepailitan (bankruptcy), ke- untungan  dan  keunikan  produk.  Jika  rasio  dari leverage mengalami  peningkatan maka  tingkat risiko yang akan dihadapi oleh perusahaan akan meningkat juga, karena  saat  perusahaan hanya memperoleh keuntungan yang  ternyata  lebih rendah  dari  biaya  tetap yang dikeluarkannya maka sebenarnya  penggunaan leverage pada  perusahaan  tersebut  akan  menurunkan  keuntungan pemegang  saham.  Oleh  sebab  itu  kreditor  biasanya  berusaha  mencegah  rasio leverage yang tinggi.
Leverage adalah  upaya  perusahaan  dalam  melakukan  komposisi  jangka  waktu  utang  yang digunakan  perusahaan.  Artinya  komposisi  dari  utang  jangka  pendek  dan  utang  jangka  panjang yang  dimanfaatkan  perusahaan  dalam  upaya  pendanaannya.  Semakin  pendek  jangka  waktu kewajiban  finansial,  kemungkinan  memperpanjang  jangka  waktu  semakin  besar  sehingga  ada biaya  yang  timbul  dalam  upaya  memperpanjang  pemanfaatan  utang  tersebut  yang  harus dilakukan  dan  perusahaan  juga  kemungkinan  akan  kesulitan  keuangan  (menanggung  biaya kebangkrutan).  Itulah  sebabnya,  jangka  waktu  pinjaman  yang  lebih  lama  akan  membuat perusahaan  lebih  merasa  aman  bagi  perusahaan  (artinya  kecil  kemungkinan  peluang  adanya tanggungan terjadinya biaya kebangkrutan).

## Firm size
Pada penelitian yang dilakukan Antoniou et  al.  (2002), variable size dinyatakan sebagai ukuran perusahaan  yang  diperoleh  dari  menghitung  nilai  logaritma  natural  penjualan  perusahaan. Crutchley  dan  Hansen  (1989)  menyatakan  bahwa firm  size punya  pengaruh  signifikan  dan  arah positif  terhadap leverage. Hal  ini berarti, semakin besar firm  size akan menyebabkan  pendanaan yang  dibutuhkan  perusahaan  melalui  utang  akan  semakin  besar,  sehingga  perusahaan  akan melakukan  pendanaan  melalui  utang.  Perusahaan-perusahaan  besar  akan  lebih  mudah  untuk memperoleh utang ataupun  pinjaman dari  pihak ketiga,  hal  ini  lebih  disebabkan  kemampuannya lebih  mudah  mengakses  pihak  lain  disebakan  besarnya  ukuran  perusahaan  mereka  atau  juga disebabkan  jaminan  yang  dimiliki  perusahaan  berupa  aset  bernilai  lebih  besar  dibandingkan perusahaan yang lebih kecil.

## Asset tangibility
Asset  Tangibility adalahsuatu  kondisi  dimana perusahaan memiliki     level  aset  tetap, sedangkan aset  tetap  yang  disebut property,  plant,  and  equipment (PPE)  adalah  aset  yang  dibeli  atau diperoleh  perusahaan  untuk  diupayakan  atau  dimanfaatkan  secara  jangka  panjang.  Menurut Alzomaia (2014), perusahaan yang mempunyai Asset  Tangibility yang besar akan memanfaatkan utang  yang  lebih  besar  karena  bisa  menggunakan Asset  Tangibility sebagai  bentuk  jaminan dalam  upaya memperoleh pendanaan melalui utang. Menurut Titman dan  Wessels (1988), Asset
Tangibility  merupakan  aset  berwujud  dari  s u a t u   perusahaan  yang  b i s a   mempengaruhi keputusan  pembiayaan  perusahaan  dan  pada  umumnya  aset  berwujud  mempunyai  tingkat likuiditas  yang  tinggi. Asset  Tangibility yang  digunakan  sebagai  jaminan  dapat  membantu perusahaan  dalam  upaya  melakukan  upaya  pelunasan  utang  apabila  perusahaan  mengalami kondisi  gagal  bayar  utang  maka  kreditur  akan  berupaya  mengambil  alih Asset  Tangibility milik perusahaan sebagai jaminan untuk dalam upaya pembayaran utang ang sudah dipinjam tersebut.

## Profitabilitas
Profitabilitas  adalah  kemampuan  perusahaan  dalam  memperoleh  laba.  (Saidi,  2004)  Dengan retained  earning yang  akan  menjadi  lebih  besar,  membuat  perusahaan  cenderung  lebih menyukai  penggunaan  laba  ditahan  dibandingkan  menggunakan  utang  (Myers,1984).  Hal  ini menjelaskan dukungan terhadap pecking order theory yang menjelaskan  para manajer akan lebih menyukai menggunakan pembiayaan dari laba ditahan artinya dari pendanaan internal, kemudian penggunaan  utang,  dan  pilihan  yang  paling  terakhir,  penjualan saham  baru.  Walaupun  diketahui secara  teoritis,  sumber  modal  yang  dianggap  biayanya  paling  murah  dari  kesemua  pilihan pendanaan  tersebut  adalah  utang,  lalu  saham  preferen,  selanjutnya  yang  paling  mahal  adalah saham biasa, serta laba ditahan.

## Firm age
Usia pada suatu  perusahaan merupakan penanda berapa lama perusahaan telah ada dan terus bertahan.  Kieso et  al., (2007)  berpendapat  perusahaan  dibentuk  dengan  harapan  jangka  waktu yang  tidak  terbatas  atau  panjang,  tidak  bermaksud  berdiri  hanya  beberapa  tahun.  Umur perusahaan merupakan kondisi dimana perusahaan tersebut melakukan aktivitas operasonalnyai. Perhitungan untuk menentukan Umur perusahaan dimulai dari tanggal berdirinya hingga saat ini. Semakin  lama  usia  perusahaan,  akan  diperoleh  informasi  tentang  perusahaan  tersebut,  hal  ini dapat  meminimkan  tingkat uncertainty investor.  Suatu  Perusahaan  yang  berdiri  lebih  lama  atau usia  panjang  dengan  pertumbuhannya  menjadi  perusahaan  besar  tentunya  memiliki  banyak investor  dan  terus  bertahan  dalam  dunia  bisnis,  sehingga  pengungkapan  informasi  tentang perusahaan menjadi lebih banyakl. Jadi, jika semakin tua umur perusahaan, yang memperlihatkan juga lamanya hubungan antara perusahaan dengan perbankan sebagai mitra pendanaanya , maka akan  meminimkan  kondisi  asimetris  informasi  diantara  perusahaan  dan  bank.  (Petersen,  2006; Rajan & Zingales, 1995; dan Viviani, 2008)

## Pecking Order Theory
Teori  pecking  order  menjelaskan  bahwa  perusahaan  memiliki  urutan-urutan  dalam  memenuhi kebutuhan pendanaan perusahaan. Perusahaan akan berupaya untuk melakukan pendanaan lewat pembiayaan  internal  yang  dipunyai  perusahaan,  misalkan  dari  pembentukan  cadangan  (misal cadangan pensiun), atau akun-akun aset  (penjualan aset),  dan dari  saldo  laba  (akumulasi laba ditahan).  Berdasarkan  teori  ini,  ketersediaan  dana  internal  jikalau  tidak  mampu  memenuhi kebutuhan  dana  untuk  investasi  perusahaan,  maka  perusahaan  bisa  bertindak  dengan  cara mencari  sumber  pendanaan  lain  atau  sumber  eksternal  berupa  hutang  atau  saham.  Pendanaan dari  sumber  internal  ini  menjadi  prioritas  tertinggi  perusahaan  dibandingkan  pembiayaan  sumber eksternal seperti  emisi surat hutang maupun  pembiayaan dari  emisi  ekuitas  (penjualan saham) , hal  inilah  merupakan  upaya  menjelaskan  bagaimana  urutan  perusahaan  ketika  melakukan pemilihan sumber pendanaan bagi perusahaan, Myers (1984) menyatakan  keputusan pendanaan
dalam  penjelasan  Pecking  Order  Theory  adalah  melakukan  suatu  prosedur  urutan  pendanaan tertentu melalui pertimbangan aspek- aspek dibawah ini, yaitu:
1.  Memilih pembiayaan dari sumber internal untuk pendanaan  proyek-proyeknya.
2.  Melakukan  penyesuaian  terhadap  target dividend  pay-out  rasio dengan  kesempatan melaku- kan investasi.
3.  Menerapkan  Kebijakan  dividen  yang  kaku,  Adanya  kondisi  terjadinya  fluktuasi  terhadap profitabilitas  disertai  peluang  investasi  yang  sulit  diprediksi  membuat  akumulasi  dana  yang dihasilkan melalui aktivitas internal bisa lebih kecil atau besar dibandingkan capital expenditure . Ketika  situasi  yang dihadapi adalah dana  internal  lebih  besar,  dalam hal  ini  perusahaan  akan memanfaatkannya  untuk  pelunasan  utang  atau  berinvestasi  pada  investasi  jangka  pendek melalui marketable securities . Ketika situasi yang terjadi kebalikannya, perusahaan mengalami situasi  yang  defisit,  perusahaan  bertindak  dengan  cara  saldo  kas  dilakukan  penurunan  atau melakukan pelepasan atau menjual investasi jangka pendeknya atau marketable securities.
4.  Ketika  sumber  daya  tambahan  diperlukan,  perusahaan  akan  cenderung  melakukan  pilihan terhadap sumber pendanaan melalui utang baru kemudian sekuritas.

## Signalling Theory
Brigham  dan  Houston  (2006)  dalam  pernyataanya  mengatakan  bahwa  isyarat  atau signal merupakan suatu  tindakan  yang  dilakukan sebuah perusahaan untuk memberikan penanda atau petunjuk untuk  investor  tentang  pandangan manajemen  atau  dengan  kata  lain  bagaimana  pihak manajemen suatu perusahaan bersikap atau memandang prospek  terhadap  perusahaan mereka di masa yang mendatang.
Signalling  theory sesungguhnya  memberi  penekanan  terhadap  urgensi  sebuah  informasi  yang dipublikasikan perusahaan akan menjadi sinyal bagi investor dalam upaya mengambil keputusan investasi  terhadap  perusahaan  tersebut.  Informasi  menjadi  titik  krusial  bagi  investor  dan  pelaku bisnis dalam pilihan keputusannya karena  menyediakan catatan atau penjelasan, serta gambaran terhadap situasi atau keadaan masa lalu (historis), situasi saat ini maupun proyeksi keadaan masa yang  akan  datang  agar  dapat  digunakan  oleh  investor  dan  pelaku  bisnis  sebagai  alat  untuk menganalisis  keputusan  investasi.  Manajemen  berusaha  mengungkapkan  informasi  private  yang menurut  pertimbangannya  sangan  diminati  oleh  para  investor  dan  pemegang  saham  khususnya informasi tersebut berita baik.

## METODOLOGI PENELITIAN

## Gambaran Populasi dan Sampel
Dalam  penelitian  ini,  populasi  yang  digunakan  adalah  seluruh  perusahaan  manufaktur  yang beroperasi  di  Indonesia.  Teknik  pengambilan sampel  dalam  penelitian  ini adalah purposive sam- pling, yaitu teknik pengambilan sampel dari sumber data pertimbangan tertentu dan tidak menyim- pang dari ciri-ciri yang ditetapkan  (Sugiyono, 2009).
Kriteria pemilihan sampel adalah:
a.  Perusahaan  yang  mempublikasikan  laporan  keuangan  dan  laporan  tahunan  secara  lengkap dan tidak melakukan delisting pada periode 2013-2017
b.  Perusahaan yang menggunakan mata uang rupiah dalam laporan keuangannya
c.  Perusahaan yang memiliki data lengkap terkait dengan variabel penelitian yang dilakukan

## Jenis dan Sumber Data
Jenis data yang digunakan adalah data sekunder, yaitu data  yang  diperoleh  secara  tidak  lang- sung  atau  diperoleh dari lembaga tertentu. Data bersumber dari Bloomberg dan laporan keuang- an dan laporan tahunan perusahaan yang diperoleh dari situs idx.co.id.

## Persamaan Regresi
Model regresi pada penelitian ini adalah sebagai berikut:
Model 1:
a)  TD = α ᵢ + α ₁ SIZE it + ε
b)  STDLEV = α ᵢ + β ₁ SIZE it + ε
c)  LTDLEV = α ᵢ + γ ₁ SIZE it + ε
Model 2:

## ANALISA DAN PEMBAHASAN

## Pemilihan Model Terbaik
Terdapat dua uji yang digunakan untuk menentukan model  regresi  yang  terbaik,  yaitu chow  test dan hausman test . Pemilihan  model terbaik ini dilakukan  untuk menentukan model  regresi yang tepat untuk digunakan dalam penelitian ini.

## Chow Test
Chow  test merupakan uji yang digunakan untuk menentukan model regresi terbaik antara Pooled Least Square/Common Effect Model dan Fixed Effect Model (FEM).
Model 1:
Model 2:
Dari  hasil chow  test pada  tabel  diatas,  diketahui  bahwa p-  value persamaan  1  dan  2  lebih  kecil dari α  =  5%,  sehingga hipotesa  nol  ditolak.  Oleh  karena  hipotesa  nol  ditolak,  maka  model  yang lebih  tepat  adalah Fixed  Effect  Model (FEM).  Dengan  demikian  maka  pengujian  model  perlu dilanjutkan dengan menggunakan hausman test

## Hausman Test
Hausman  test digunakan untuk  memilih  model analisa  regresi  terbaik antara Fixed  Effect  Model (FEM) dan Random Effect Model (REM).
Model 1:
Model 2:
Dari  hasil  Hausman test pada tabel  diatas,  diketahui  bahwa p-value  1 dan  2  lebih  kecil  dari α = 5%, sehingga hipotesis nol ditolak. Oleh karena hipotesa nol ditolak, maka model yang lebih tepat adalah Fixed Effect Model (FEM) untuk persamaan- persamaan tersebut.

## Hasil Regresi
Model 1:
a)  LEVit = 2.79753 – 0.087128SIZEit + ε
b)  STDLEVit = -0.188609 – 0.012244SIZEit + ε
c)  LTDLEVit = 1.882747 – 0.06092SIZEit + ε
Model 2:
a) LEV it = 2.250859 – 0.060236SIZE it + 0.004746TANG it – 0.432329PROF it – 0.004818 AGE it + ε b)  STDLEV it = 1.687729 + 0.019108SIZE it - 0.000412TANG it - 0.191918PROF it -0.000277 AGE it + ε c) LTDLEV it = 1.523743 - 0.046644SIZE it + 0.002497TANG it - 0.272029PROF it - 0.000786AGE it + ε

## Uji t
Total debt leverage Variabel Koefisien t-Statistic Prob. Keterangan Firm Size -0.087128 -3.784153 0.0002 Signifikan Constant 2.79753 4.233443 0.000 R-squared = 0.881704 Short-term leverage Variabel Koefisien t-Statistic Prob. Signifikan Firm Size 0 -5.020934 0.000 Constant 3.250154 5.285505 0.000 R-squared = 0.742476 Long-term leverage Variabel Koefisien t-Statistic Prob. Signifikan Firm Size -0.06092 -3.107827 0.0022 Constant 1.882747 3.346519 0.001 R-squared = 0.846069 Total debt leverage Variabel Koefisien t-Statistic Prob. Keterangan Firm Size -0.060236 -2.3647 0.0192 Signifikan Asset Tangibility 0.004746 0.84782 0.3978 Tidak signifikan Profitabilitas -0.432329 -3.6485 0.0004 Signifikan Firm Age -0.004818 -1.2163 0.2256 Tidak signifikan Constant 2.250859 3.27661 0.0013 Signifikan R-squared  = 0.890731 Short- term leverage Variabel Koefisien t-Statistic Prob. Keterangan Firm Size -0.104994 -4.3031 0 Signifikan Asset Tangibility -0.008405 -1.5675 0.1189 Tidak signifikan Profitabilitas 0.129662 1.14238 0.255 Tidak signifikan Firm Age -0.000494 -0.1302 0.8965 Tidak signifikan Constant 3.191095 4.84962 0 Signifikan R-squared  = 0.747946 Long- term leverage Variabel Koefisien t-Statistic Prob. Keterangan Firm Size -0.046644 -2.1159 0.0359 Tidak signifikan Asset Tangibility 0.002497 0.51541 0.607 Tidak signifikan Profitabilitas -0.272029 -2.6527 0.0088 Signifikan Firm Age -0.000786 -0.2292 0.819 Tidak signifikan Constant 1.523743 2.56309 0.0113 Signifikan R-squared  = 0.853084

## Pembahasan

## Pengaruh Firm Size Terhadap Leverage pada Perusahaan Manufaktur
Hasil  penelitian  ini  menunjukan  bahwa  firm  size  berpengaruh  signifikan  negatif  terhadap  total debt leverage, short-term leverage dan long-term leverage. Setelah adanya variabel kontrol, hasil penelitian  ini menunjukkan  hasil  yang  sama  yaitu  firm  size  berpengaruh signifikan terhadap total debt, short-term- leverage.  Namun menunjukan hasil  yang  berbeda terhadap  long-term leverage. Firm size tidak berpengaruh signifikan terhadap long-term leverage.
Perusahaaan  dengan  sales  yang  tinggi,  cenderung  memiliki  leverage  yang  rendah.  Hal  ini dikarenakan  perusahaan  dengan  sales  yang  tinggi  berpeluang  memiliki  profitabilitas  yang  tinggi. Profitabilitas  yang  tinggi  mengindikasikan  perusahaan  memiliki  dana  internal  yang  cukup  untuk memenuhi  kebutuhan  perusahaan  baik  operasional  maupun  finansial.  Sesuai  dengan  pecking order  theory  bahwa  perusahaan  akan  lebih  memilih  menggunakan  pendanaan  internal  terlebih dahulu,  apabila  pendanaan  internal  tidak  dapat  mencukupi  kebutuhan  perusahaan  maka  per- usahaan  akan menggunakan  pendanaan  eksternal atau utang.
Sebagai  contoh,  perusahaan  EKAD  atau  PT.  Ekadharma  Internasional  Tbk.  dengan  adanya kenaikan  firm  size  yang  dihitung  dengan  proksi  sales  perusahaan  EKAD  dari  26.7603  menjadi 27.1903  menyebabkan  adanya  penurunan  leverage  EKAD  dari18,43%  menjadi  5,76%  (dapat dilihat  pada  lampuiran  Menurut  laporan  keuangan  tahunan  EKAD,  peningkatan  firm  size  ini dikarenakan  meningkatnya  permintaan  produk  dan  meningkatnya  volume  penjualan  dengan
mulai  beroperasinya  plant  baru  perseroan  dan  anak  di  wilayah  Jawa  dan  luar  Jawa,  hal  ini berkontribusi dalam  meningkatnya total  penjualan EKAD. Hal ini juga ditunjukan oleh perusahaan JPFA  atau  PT.  Japfa  Comfeed  Indonesia  dengan  leverage  yang  semula  58,69%  menjadi 41,47%  dan  firm  size  semula  30.69  menjadi  31.01.  Peningkatan  ukuran  perusahaan  JPFA  ini disebabkan  oleh  profit  perusahaan  yang  meningkat  hampir  dua  kali  lipat  dikarenakan  potensi bisnis  perternakan  di  Indonesia  yang  besar,  pentingnya  asupan  gizi  seimbang  bagi  kesehatan masyarakat dan juga dikarenakan daya beli masyarakat yang juga meningkat.
Kemudian perusahaan ICBP atau PT Indofood CBP Sukses  Makmur  dengan  leverage  yang  pada awalnya  11,68%  menjadi  7,45%  dan  firm  size  perusahaan  ICBP  yang  pada  awalnya  30,85 menjadi 31,20.  Penurunan  leverage  perusahaan disebabkan  oleh  peningkatan  laba  perusahaan, laba  perusahaan  ini  digunakan  oleh  perusahaan  untuk  melakukan  investasi  dan  pembayaran utang.  Sesuai  dengan  pecking  order  theory  hal  ini  akan  mempengaruhi  pengunaan  leverage perusahaan.  Perusahaan dengan  penjualan yang  besar akan memiliki sumber pendanan  internal yang  tinggi  atau  besar.  Dana  internal  ini  bisa  dimanfaatkan  atau  dipergunakan  perusahaan untuk  membiayai  investasi  perusahaan  dan  digunakan  untuk  membayar  utang  perusahaan sehingga  akan  menurunkan  penggunaan  utang  perusahaan.  Hasil  penelitian  menunjukkan  Firm size  mempunyai  pengaruh  signifikan  dengan  arah  yang  berlawanan  atau  negative  terhadap short-term  leverage.  Illustrasi  ini    juga  ditunjukan  dari  data  perusahaan  EKAD,  bahwa meningkatnya  firm  size  yang  dihitung  dengan  proksi  sales  perusahaan  dari  26.7603  menjadi 27.1903  menyebabkan  menurunnya  short-term  leverage  perusahaan  yang  semula  sebesar 37,43% menjadi 3,69%. Menurut annual report EKAD, peningkatan penjualan perusahaan sesuai target  perusahaan  yang  disebabkan  meningkatnya  harga  jual  produk,  sebagian  besar  laba perusahaan digunakan untuk  membayar utang  perusahaan. Pengaruh negatif signifikan firm  size terhadap short-term leverage juga ditunjukan perusahaan JPFA, utang jangka pendek JPFA yang semula 19,84% menurun menjadi  3,78%  dengan  ukuran  perusahaan  yang  meningkat dari  30,69 menjadi 31,01.
Perusahaan  dengan  ukuran  yang  besar  dilihat  dari  sales  perusahaan  memiliki  aliran  kas  yang stabil  dan  berpotensi  untuk  selalu  memiliki  ketersediaan  dana  internal.  Sesuai  dengan  pecking order theory, Perusahaan lebih menyukai sumber pendanaan yang tidak beresiko yang antara lain adalah  dana  internal.  Dana  internal  ini  digunakan  untuk  membiayai  kebutuhan  perusahaan,  dan untuk  membayar  utang  perusahaan.  Hal  ini  menunjukkan  perusahaan  dengan  penjualan  yang meningkat  cenderung  memilih  menggunakan  laba  ditahan  terlebih  dahulu  dalam  memenihi kebutuhan dananya, sehingga penggunaan utang perusahaan akan berkurang. Hasil ini didukung oleh  penelitian Cooley dan  Quandrini (2001), dan  Titman dan Wessels  (1988)  yang  menyatakan bahwa firm size berpengaruh negatif signifikan terhadap leverage.
Sedangkan  Firm  size  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  long-term  leverage.  Peningkatan penjualan  dalam  hal  ini  adalah  ukuran  perusahaan.  Dana  internal  perusahaan  digunakan  untuk pembagian  dividen  kepada  pemegang  saham,  peningkatan  produktivitas  perusahaan  atau ekspansi  perusahaan  dan  terakhir  baru  digunakan  untuk  pembayaran  utang.  Sesuai  dengan pecking  order  theory yaitu  jikalau  saat  sebuah  perusahaan  t e r n y a t a   tidak  memiliki  atau pendanaan melalui sumber internal yang ada ternyata tidaklah mencukupi, maka perusahaan akan bertindak  dalam  upaya  mencari  kebutuhan  tersebut  dan  membutuhkan  dana  eksternal  atau berutang. Besar kecilnya ukuran perusahaan tidak menentukan pengunaan utang jangka panjang perusahaan.
Semua ukuran perusahaan akan melakukan penggunaan utang jangka panjang dalam melakukan investasi,  antara  lain  untuk  meningkatkan  produktivitas  operasi  perusahaan  dan  untuk  ber- ekspansi. Untuk dapat meningkatkan produktivitas operasi perusahaan dan berekspansi seringkali membutuhkan  dana  yang  cukup  besar,  seperti  membangun  pabrik  membeli  mesin,  baik  bagi perusahaan  kecil  maupun  perusahaan  besar,  sehingga  perusahaan  membutuhkan  pembiayaan dari luar. Itulah sebabnya, Ukuran perusahaan dalam hal ini tidak punya pengaruh terhadap Utang jangka panjang ( Long-term Leverage )

## Pengaruh Aset Tangibility Terhadap Leverage pada Perusahaan Manufaktur
Hasil penelitian  ini menunjukan Asset tangibility tidak berpengaruh signifikan terhadap Total debt leverage,  Short-  term  leverage dan Long-term  leverage perusahaan  manufaktur  di  Indonesia. Banyak  atau  sedikitnya  struktur aktiva  tetap  yang  dimiliki perusahaan yang tidak mempengaruhi kebijakan perusahaan dalam melakukan pendanaan utang. Pendanaan utang yang dilakukan baik jangka  panjang  maupun  jangka  pendek  akan  berhubungan  dengan  kebutuhan  operasional perusahaan,  yang  berhubungan  dengan  supply  chain  perusahaan  manufaktur,  yang  antara  lain pemasok,  distributor  maupun  utang  usaha  yang  tidak  memerlukan  asset  tangibility  sebagai collateral  dalam  pinjaman. Asset  tangibility bukan  satu-satunya  tolok  ukur  kreditur  dalam memberikan utang, terutama dalam utang  dagang dan utang usaha. Kreditur akan lebih berfokus melihat  potensi  bayar  perusahaan  dalam  memberikan  utang,  yang  dapat  dilihat  dari  tingkat penjualan  atau  banyaknya  PO  ( order )  yang  diterima  perusahaan,  kredibilitas  manajer  dan  suku bunga.  Hal  ini  didukung  oleh  penelitian  Ezeoha  (2008)  yang  mengatakan  bahwa  struktur keuangan  perusahaan  yang  didominasi  oleh current  liabilities pada  umumnya  tidak  selalu membutuhkan collateral deposit.
Hasil  penelitian  ini  memberikan  dukungan  terhadap  penelitian  yang  dilakukan  Titman  dan Wessels  (1998),  Harjanti  &  Tandelilin  (2007),  serta    Seftianne  &  Handayani  (2011)  yang  juga menunjukkan asset  tangibility tidak  punya  pengaruh terhadap leverage .Hal  ini  berarti  juga  tidak menemukan  bukti  yang  mendukung  teori  yang  menyatakan  bahwa tangible  assets berpengaruh terhadap  leverage  perusahaan.  Selain  itu  dalam  penelitiannya  Deemsomsak,  et  al.  (2004)  yang menyatakan bahwa asset tangibility yang tinggi tidak berpengaruh terhadap leverage karena asset tangibility pada  perusahaan  ketergantungannya  pada  teknologi,  sedangkan leverage lebih bergantung  bagaiman  kebijakan perusahaan  tersebut  dibuat dan  dilakukan,  sehingga  keterkaitan antara asset tangibility dengan leverage tidak akan terlihat .

## Pengaruh Profitabilitas Terhadap Leverage pada Perusahaan Manufaktur
Hasil  penelitian  ini  menunjukan  profitabilitas  berpengaruh  signifikan  negatif  terhadap Total  Debt Leverage  dan  Long-  term  leverage ,  sedangkan  profitabilitas  tidak  berpengaruh  terhadap short- term  leverage Perusahaan  Manufaktur  di  Indonesia.  Hal  ini  menjellaskan  bahwa  peningkatan profitabilitas  pada  perusahaan  manufaktur  ini,  selanjutnya  berlanjut  dengan  meningkatnya pendanaan  melalui  sumber  internal  yang  berarti  akan  mengurangi  ketergantungan  pada pendanaan sumber   eksternal    perusahaan tersebut (dalam hal  ini utang perusahaan).  Seluruh atau  sebagian  profit  perusahaan  digunakan  sebagai  laba  ditahan  atau  retained  earning  yang biasanya  dimanfaatkan    sebagai  kompensasi  kepada  pemegang  saham  (dividen)  atas penggunaan  modal  sebagai  investor.  Manajemen  akan  dihadapkan  pada  pilihan  dalam  bentuk membayar  laba  tersebut  dalam  hal  ini  berbentuk  dividen  atau  pilihan  dengan  menahan  dan menginvestasikannya kembali kedalam perusahaan tersebut (Brigham,  2006).  Profitabilitas  yang terus menerus akan membuat semakin  tinggi sehingga meningkatkan sumber pendanaan  internal
perusahaan  dan  menyebabkan    proporsi  leverage  menjadi  relatif  kecil.  Hal  ini  sejalan  dengan Pecking  Order  Theory yang  menyatakan  bahwa  perusahaan  yang  mengalami  peningkatan profitabilitas  cenderung  akan  menyisihkan  sebagian  dari  laba  bersihnya  untuk  diinvestasikan ulang,  sehingga semakin kecil ketergantungannya terhadap utang. Sedangkan, Profitabilitas tidak berpengaruh  terhadap short-term  leverage .  Dalam  rentang  waktu  yang  singkat,  besar  kecilnya profit perusahaan tidak mempengaruhi penggunaan utang.
Hal  ini  dikarenakan  kreditur  tidak  hanya  melihat  potensi  pembayaran  perusahaan  dari  profita- bilitas, namun juga bisa dari tingkat penjualan perusahaan. Kemudian kecenderungan perusahaan dalam berutang jangka panjang dibandingkan jangka pendek menjadi penyebab profitabilitas tidak berpengaruh signifikan terhadap short-term debt leverage.

## Pengaruh Firm Age Terhadap Leverage Pada Perusahaan Manufaktur
Hasil  penelitian  ini  menunjukan bahwa  firm  age  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap total  debt leverage, short-term debt dan  long-term debt perusahaan manufaktur. Lamanya usia  perusahaan berdiri  tidak  mempengaruhi  perusahaan  dalam  menggunakan  utang.  Perusahaan  dengan  usia berdiri yang lama maupun yang baru berdiri sama-sama menggunakan dana eksternal atau utang untuk  memenuhi  kebutuhan  operasional  maupun  berekspansi.  Sedangkan  dana  internal  per- usahaan biasanya digunakan untuk kebutuhan yang lebih mendesak, seperti pembayaran bunga, pembagian dividen.

## KESIMPULAN
Berdasarkan  hasil  analisis  dan  pembahasan,  maka  simpulan  yang  dapat  dikemukakan  adalah sebagai  berikut: Firm  size berpengaruh  signifikan  terhadap Total  debt  leverage,  Short-term leverage dan  Long-term leverage. Dampak  firm size  berpengaruh  signifikan  terhadap  total  debt, short-term- leverage dengan menggunakan variabel kontrol sset tangibility, Profitabilitas dan Firm Age. Hasil ini berbeda ketika firm size tidak berpengaruh signifikan terhadap long-term leverage. Penelitian  selanjutnya,  sebaiknya  menambah  variabel  pendukung  yang  relevan  seperti asset turnover dan pertumbuhan perusahaan dan menggunakan data yang terdapat pada annual report untuk  memperbanyak  sampel  data  penelitian.  Penelitian  ini  menyarankan  agar  manajemen perusahaan  mampu  meningkatkan  penjualan  dengan  berekspansi  dan  meningkatkan  kapasitas produksi  secara  maksimal,  sehingga  penggunaan  utang  yang  dilakukan  perusahaan  dapat dioptimalkan.

## DAFTAR PUSTAKA
Alzomaia, T.S.F. (2014). Capital Structure Determinants of Publicly Listed  Companies in  Saudi  Arabia. The International Journal of Business and Finance Research , 8(2), 53-67.
Antoniou, A, Guney, Y. and Paudyal, K. (2002). Determinants of corporate capital structure:  Evidence  from European Countries. Working paper , University of Durham.
Brigham, E. F. & Houston, J.F. (2001). Manajemen Keuangan . Edisi Kedelapan Buku 2. Jakarta: Erlangga. Brigham,  E.F.  (2006). Dasar-Dasar Manajemen Keuangan , Buku satu,  edisi  sepuluh.  Jakarta:  PT.  Salem- ba  Empat.  1421-1460.
Beatty,  R.  P.  (1989).  Auditor  Reputation and  the  Pricing  of Initial Public Offerings. The Accounting Review , 693-709.
Chung,  K.  H.  (1993).  Asset  characteristic  &  corporate  debt  policy:  An  empirical  test. Journal  of  Business Finance & Accounting, 20(1), 83.
Crutchley,  C.E.  &  Hansen,  R.S.  (1989),  A  test  of  the  agency  theory  of  managerial  ownership,  corporate leverage, and  corporate  dividends, Financial Management , 4, 36-46.
Cooley, T. F. and Quadrini, V. (2001). Finansial Markets and Firm Dynamics . American Economic Review , 91 (5): 1286-1310.
Deesomsak, R.,  Paudyal, K.,  &  Pescetto,  G.  (2004).  The  Determinants  of  capital  structure:  Evidence  from the Asia Pacific region. Journal of Multinational Financial Management. 14(4-5), 387 –405.
Dittmar, A.  (2004). Capital structure in corporate spin-offs. Journal of Business, 77 (1), 9-43. Ezeoha, A.E, (2008). Firm size and corporate financial- leverage choice in a developing economy . Journal of Risk Finance , 9, 351 –364.
Gitman,  L.  J.  &  Zutter, C.J.  (2012). Principles of Managerial Finance .13th Edition. Global Edition: Pearson Eduation Limited.
Graham,  J.R.  &  Harvey,  C.R.  (2002),  How  do  CFOs  make  capital  budgeting  and  capital  structure decisions. Journal  of Applied Corporate Finance, 15(1), 8-23
Haris, M., & Raviv, A. (1991). The theory of capital structure. Journal of Finance , 46, 297-356.
Harjanti,  T.  T.  &  Tandelilin,  E.  (2007).  Pengaruh  firm  size,  tangible  asset,  growth,  oppurtunity,  profitability dan business risk pada struktur  modal perusahaan manufaktur  di Indonesia studi kasus di BEJ. Jurnal Ekonomi dan Bisnis. 1(1), 1-10.
Huyghebaert,  N.  (2006).  On  the  determinants  and  dynamics  of  trade  credit  use:  empirical  evidence  from business start- ups. Journal  of  Business  Finance  & Accounting ,  33, 305-328.
Kieso, D. E., Weygandt, J.J. & Warfield, T.D. (2007). Akuntansi  intermediate .  Terjemahan  Emil  Salim,  Jilid 1, Edisi Kesepuluh, Penerbit Erlangga, JakartA
Myers, S.C. (1984), The capital structure puzzle . Journal of Finance , 34 (3), 575- 592.
Pandey,  M.  (2004). Capital structure, profitability and market structure: evidence from Malaysia. Asia Pacific Journal of Economics and Business , 8(2), 78-98 Petersen,  M.F.  (2006).  Does  the  Source  of  Capital  Affect  Capital  Structure. The  Review  of  Financial Studies ,  45 –79.  Tempo.co,  2013.  Mi  Instan  Kontribusi  Terbesar  Laba  Indofood.  https://bisnis.tempo. co/read/533244/mi-instan- kontribusi-terbesar-laba-indofood/full&view=ok
Rajan,  G.R.  &  Zingales,  L.  (1995).  What  do  we  know  about  capital  structure:  Some  evidence  from international data. The Journal of Finance, 50(5), 1421-1460.
Ross,  S.  A.,  Westerfield,  R.W.  &  Jordan,  B.D.    ( 2013). Fundamentals  of  Corporate  Finance .  10th Edition.McGraw-Hill.
Raviv,  M.  H.  (1991). The Theory of Capital Structure . The Journal of Finance , 46(1), 297-355. Sugiyono.  (2009). Metode  Penelitian  Kuantitatif,  Kualitatif dan R & D . Bandung: Alfabeta.
Seftianne & Handayani. (2011). Faktor –Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal pada Perusahaan Publik Sektor Manufaktur. Jurnal Bisnis dan Akuntansi, 13(1), 39 –56.
Suhaila,  M.  K.,  Mahmood,  W.,  &  Mansor,  W.  (2008).  Capital  Structure  and  Firm  Characteristics:  Some Evidence from Malaysian Companies. MPRA paper 14616 , University Library of Munich, Germany.
Saidi. (2004).  Faktor-faktor  yang  Mempengaruhi  Struktur Modal Perusahaan Manufaktur Go-public di  BEJ tahun 2007-2012. Jurnal  Bisnis  dan  Ekonomi , 11(1),  44-58.
Titman,  S.  & Wessels,  R.  (1988).  The  determinants  of capital structure. Journal of Finance , 43, 1-19. Tongurai, C. V. (2015). The effect of leverage on performance: Domestically oriented versus  internationally oriented firms. Research in International Business and Finance , 34, 265-280
Viviani.  (2008).  Faktor-faktor  yang  mempengaruhi  struktur  modal  (studi  empiris  pada  perusahaan  industri manufaktur) ditinjau dari filosofi hypotesis pecking order Simposium Nasional: Akuntansi SNA