## Corporate Governance dan Keputusan Struktur Modal Pada Sektor Perbankan di Bursa Efek Indonesia
Muhamad Umar Mai 1 , Leni Nur Pratiwi 2 , Hasbi Assidiki Mauluddi 3
Jurusan Akuntansi, Politeknik Negeri Bandung (Polban), Bandung, Indonesia
Abstract. This study examines the effect of  corporate governance on capital structure decisions with bank-specific factors as control variables. The study was conducted on the banking sector listed on the Indonesia Stock Exchange in 2009-2018. The statistical equation model built in this study is ordinary least squares which is further processed using the Wrap-PLS application.  The analysis proves that institutional ownership has a negative effect on the debt to assets ratio and the debt to equity ratio. Board directors size has a positive effect on debt to asset ratio and debt to equity ratio. Independent board of commissioners have a positive effect on the debt to asset ratio, and negatively on the debt to equity ratio. This study did not find any significant effect from the female board of directors and audit committee size on the debt to assets ratio and debt to equity ratio. Furthermore, return on assets negatively affects the debt to assets ratio and debt to equity ratio. Liquidity has a positive effect on the debt to assets ratio, but does not affect the debt to equity ratio.
Keywords. Bank capital structure; Corporate governance; variables control.
Abstrak .  Penelitian  ini  menguji  pengaruh  corporate  governance  terhadap  keputusan  struktur  modal  dengan  bank- specific  factors  sebagai  variabel  kontrol.  Penelitian  dilakukan  pada  sektor  perbankan  yang  tercatat  di  Bursa  Efek Indonesia tahun 2009-2018. Model persamaan statistik yang dibangun pada penelitian ini adalah ordinary least squares yang diproses dengan menggunakan aplikasi Wrap-PLS. Hasil analisis membuktikan bahwa institutional ownership berpengaruh negatif terhadap debt to assets ratio dan  debt to equity ratio. Board directors size berpengaruh positif terhadap debt to asset ratio dan debt to equity ratio. Independent board of commissioners berpengaruh positif terhadap debt to asset ratio, dan negatif terhadap  debt to equity ratio. Penelitian ini tidak menemukan adanya pengaruh yang signifikan dari female board of directors dan audit committee size terhadap debt to assets ratio dan debt to equity ratio. Selanjutnya,  return  on  assets  berpengaruh  negatif  terhadap  debt  to  assets  ratio  dan  debt  to  equity  ratio.  Liquidity berpengaruh positif terhadap debt to assets ratio, tetapi tidak berpengaruh terhadap debt to equity ratio.
Kata kunci . C ontrol variable; Corporate governance; struktur modal bank.
Corresponding author. Email: umar.mai@polban.ac.id 1 , leni.pratiwi@polban.ac.id 2 , & hasbi.assidiki@polban.ac.id 3 How to cite this article. Mai, M. U., Pratiwi, L. N, & Mauluddi, H. A. (2021). Corporate governance dan Keputusan Struktur Modal Pada Sub Sektor Perbankan di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Riset Akuntansi dan Keuangan . 53-64. History of article. Received: Desember 2020, Revision: Februari 2021, Published: April 2021. Online ISSN: 2541-061X. Print ISSN: 2338-1507. DOI: 10.17509/jrak.v9i1.27136. Copyright©2020. Published by Jurnal Riset Akuntansi dan Keuangan. Program Studi Akuntansi. FPEB. UPI.

## PENDAHULUAN
Chakrabarti  &  Chakrabarti  (2019) mengungkapkan  bahwa  sejak  proposisi  teori irrelevance yang dikemukakan Modigliani dan Miller  pada  tahun  1958  dan  1963,  keputusan struktur modal telah menjadi topik yang diteliti secara  terus-menerus  selama  lebih  dari  lima dekade.  Capital  structure  merupakan  bauran antara debt dan equity yang  dimiliki  suatu perusahaan  (Yildirim  et  al.,  2018).  Struktur modal sangat penting, hal ini karena berkaitan dengan kemampuan untuk memenuhi kebutuhan  semua stakeholder perusahaan. Penelitian  tentang capital stucture salah satu tujuan untamanya adalah untuk dapat mengungkap  determinan  dari  keputusan
pembiayaan perusahaan  itu. Capital structure theory menjelaskan tentang tata cara manajemen dalam membuat keputusan sumber pembiayaan bagi perusahaannya.
Corporate governance merupakan frame work  untuk  menciptakan  lingkungan  yang memiliki  akuntabilitas,  kepercayaan,  serta transparansi. Chang et al. (2014)
mengungkapkan bahwa rasio utang dipengaruhi  faktor  spesifik  perusahaan  dan perbedaan  kepentingan  antara  manajemen ( agent) dan para investor ( principle ). Corporate  governance adalah  berhubungan dengan agency  problem yang  terjadi  karena adanya    pemisahan  antara management dan investors . Corporate  governance merupakan
MUHAMAD UMAR MAI 1 , LENI NUR PRATIWI 2 , HASBI ASSIDIKI MAULUDDI 3 / Corporate Governance dan Keputusan Struktur Modal Pada Sub Sektor Perbankan di Bursa Efek Indonesia
perangkat    yang  paling  penting  guna mereduksi agency  problem yang  diprediksi akan mempengaruhi perusahaan dalam menentukan  struktur  modalnya  (Detthamrong et al., 2017).
Bekenaan  dengan  keputusan  struktur modal,  beberapa  peneliti  sebelumnya  telah menetapkan corporate  governance sebagai salah  satu  faktor  penentu  penting  dari keputusan struktur modal perusahaan. Diantaranya  adalah: Kim  & Sorensen (1986), (Mehran,  1992);    Bathala  et  al.  (1994); Wiwattanakantang  (1999);  Brailsford  et  al. (2002);  Wen  et  al.  (2002);  Huang  &  Song (2006);  Al-Fayoumi  &  Abuzayed  (2009); Ahmed  Sheikh  &  Wang  (2011);  Chang  et  al. (2014);  Tran  (2014).    Tetapi,  penelitian- penelitian yang sudah dilakukan itu menemukan  bukti  empirik yang  tidak meyakinkan. Hal ini mungkin lebih disebabkan  karena  adanya  perbedaan  waktu dan  tempat  penelitian,  perbedaan  subjek (perusahaan  dan/  atau  industri)  yang  diteliti, serta  perbedaan  spesifikasi  model  yang dibangun  dan/  atau  dikembangkan  termasuk perbedaan proksi variabel yang digunakan.
Studi  tentang corporate  governance sebagai  faktor  penentu  keputusan capital structure perusahaan  tetap  berlanjut  sampai sekarang. Berikut adalah tiga diantaranya: (1) studi  Sheikh  (2019)  yang  dilakukan  pada perusahaan non-keuangan di Pakistan, membuktikan  ukuran  dewan  berhubungan secara  positif  dengan  rasio  total  kewajiaban pada  total  aktiva  dan  rasio  kewajiban  jangka panjang  pada total  aktiva,    komposisi  dewan berhubungan  secara  positif  dengan  rasio kewajiban  jangka  pendek  dan  negatif  terkait dengan  rasio  kewajiban  jangka  panjang  pada total aktiva, CEO duality berhubungan secara positif dengan rasio total kewajiban pada total aktiva dan rasio kewajiban jangka pendek pada total  aktiva;  (2)  studi  Zaid  et  al.  (2020) membuktikan  bahwa  dampak  ukuran  dewan dan  independensi  dewan  lebih  positif  dalam kondisi tingkat keragaman gender yang tinggi, sedangkan pengaruh CEO duality pada tingkat debt ratio perusahaan berubah dari negatif ke positif;  (3)  studi  Nguyen  et  al.,  (2020)  yang dilakukan  pada  perusahaan  non-keuangan
Vietnam,  menemukan  bahwa board  size , board  independent , gender  diversity ,  dan managerial  ownership secara  signifikan meningkatkan Speed  Of  Adjustment (SOA) dari struktur modal, tetapi CEO duality secara signifikan mengurangi SOA.
Berdasarkan  pada  uraian  di  atas diketahui bahwa hubungan kausalitas corporate  governance dengan  keputusan struktur  modal  perusahaan  menunjukkan adanya temuan yang berbeda bahkan bertentangan. Selain itu, para peneliti sebelumnya cenderung untuk tidak mengikutsertakan perusahaan keuangan (termasuk  bank)  dalam  penelitian  mereka. Mereka  beranggapan  bahwa  perusahaan keuangan memiliki karekteristik yang berbeda dalam  laporan  keuangannya.  Penelitian  ini bertujuan untuk memeriksa hubungan kausalitas  antara corporate  governance dan keputusan struktur modal bank di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode 2009 hingga  2018.

## Institutional ownership dan capital structure
Jensen  &  Meckling  (1976) menjelaskan bahwa  utang  berperan  sebagai  mekanisme pemantauan  yang  dapat  mengurangi  arus  kas di  bawah  tangan  manajemen  dan  mengikat mereka  untuk  pembayaran  bunga  di  masa depan.  Sun  et  al.  (2016)  menjelaskan  bahwa pemegang saham institusional seperti institusi dana  pensiun,  reksadana,  asuransi  dan  bank memiliki  kapasitas  untuk  memantau  dan memengaruhi  strategi  pembiayaan  untuk kepentingan  institusi  mereka.  Peran  khusus investor  institusional  ini  dikenal  sebagai aktivisme  pemegang  saham  institusional  dan mengurangi  biaya  utang.  Hubungan  antara pemegang  saham  institusional  dan  utang tergantung  pada  apakah  keduanya  berfungsi sebagai  pengganti  atau  pelengkap  antara  satu dan lainnya lain (Short et al., 2002).
Penelitian  Hayat  et  al.  (2018)  pada perusahaan  yang  ada  di  negara  maju  (USA) dan  di  negara  berkembang  (China)  periode tahun  2009-2016.  Mereka  melaporkan  bahwa hubungan  antara institutional  ownership dan capital structure adalah positif untuk perusahaan USA, dan negatif untuk perusahaan China. Mereka menjelaskan bahwa
dengan perkembangan ekonomi yang tejadi di negara maju, peran pemegang saham institusional  menjadi  lebih  kuat  sehingga memilih untuk lebih mengandalkan pembiayaan  utang.  Sebaliknya,  di  negara berkembang  pemegang  saham  institusional berperan  langsung  untuk  mengendalikan manajemen  dan  berusaha  untuk  mengurangi risiko  atas  pembiayaan  utang.  Penelitian  ini dilakukan  di  negara  berkembang,  yaitu  di Indonesia. Hipotesis pertama yang dirumuskan dapat dikemukakan sebagai berikut: H 1 : Institutional ownership memiliki pengaruh negatif terhadap capital structure .
Board directors size dan capital structure Dewan  direktur  merupakan  salah  satu komponen  yang  paling  penting  mekanisme corporate  governance dalam  mengendalikan manajemen  supaya  perusahaan  beroperasi mengarah pada tujuan yang ditetapkan. Dewan direktur  memiliki  perananan  yang  penting dalam  mencegah  kebangkrutan  perusahaan, dan memiliki tanggungjawab untuk mengawasi  berbagai  aktivitas  penting  dan menyetujui  keputusan  strategis  perusahaan (Chancharat et al., 2012). Penelitian terdahulu menemukan  bukti  berupa  bauran  berkenaan dengan  hubungan board  size dan debt  ratio . Berger et al., (1997) membuktikan board size memiliki efek negatif pada debt ratio . Tetapi, studi  Jensen  (1986)  membuktikan  bahwa korporasi  yang  mempunyai board  size yang lebih besar terkait dengan debt ratio yang lebih tinggi.  Pengaruh  positif board  size terhadap debt  ratio sejalan  dengan  perspektif  bahwa korporasi dengan board size yang lebih besar dapat  menggunakan  jaringan  dewan  direktur mereka  guna  memperoleh  akses  yang  lebih kuat pada sumber pembiayaan eksternal. Feng et  al.  (2020)  membuktikan  bahwa board  size memiliki  hubungan  kausalitas  positif  dengan keputusan capital  structure .  Hipotesis  kedua yang dikemukakan adalah  sebagai berikut: H 2 : Board  directors  size berpengaruh  positif terhadap capital structure .

## Female of directors dan capital structure
Direktur wanita menunjukkan dukungan yang  lebih  terhadap  manajemen  daripada
direktur  pria  dalam  hal  kemampuan  dan wawasan  yang  berkaitan  dengan  hukum, pengelolaan SDM, tata cara dalam melakukan komunikasi,  dan  interkasi  kemasyarakatan (Zelechowski & Bilimoria, 2004). Strøm et al. (2014) membuktikan bahwa  perusahaan yang memiliki CEO wanita di dewan direktur akan menghasilkan  kinerja  keuangan  yang  lebih baik.  Selanjutnya,  apakah  keberadaan  wanita di dewan direktur akan menurunkan debt ratio sehingga  dapat  mengurangi  risiko  keuangan perusahaan  atau  sebaliknya.  Sehingga,  akan menunjuk  pada  efek  negatif  dari  direktur wanita terhadap debt ratio . Namun, studi yang dilakukan  Huang  et  al.  (2015)  membuktikan bahwa  banyak  perusahaan  di  negara  maju memiliki debt  ratio yang  rendah,  dan kehadiran  direktur  wanita  dapat  memotivasi korporasi untuk menggunakan debt ratio yang lebih tinggi. Hipotesis ketiga yang dirumuskan dapat dikemukakan sebagai berikut:
H 3 : Female  board  of  directors berdampak positif atau negatif pada capital structure .
Independent  board  of  commissioners  dan capital structure
Di Indonesia, dewan independen adalah untuk  dewan  komisaris  yang  ditetapkam dengan  Peraturan  No.  33/POJK.04/2014 berkenaan dengan Dewan Direksi dan Dewan Komisaris  untuk  Emiten  Publik.  Korporasi wajib    memiliki  anggota  komisaris  yang bersifat  independen  paling  sedikit  30%  dari jumlah  semua  anggota  Dewan  Komisaris. Detthamrong et al. (2017) menjelaskan board independent perlu  mempunyai  kompetensi yang memadai, seperti yang ditutut oleh suatu dewan  direktur  yang  baik,  yaitu  karakter spesifik  yang  dapat  menaikan    kinerja perusahaan. Board  independent seharusnya mempunyai  wawasan  dan    informasi  yang memotivasi korporasi untuk mempunyai utang dengan rasio yang lebih tinggi (Jiraporn et al., 2012).  Hipotesis  keempat  yang  dirumuskan dapat dikemukakan sebagai berikut:
H 4 : Independent  board  of  commissioners berdampak positif pada capital structure .
MUHAMAD UMAR MAI 1 , LENI NUR PRATIWI 2 , HASBI ASSIDIKI MAULUDDI 3 / Corporate Governance dan Keputusan Struktur Modal Pada Sub Sektor Perbankan di Bursa Efek Indonesia

## Audit committee size dan capital structure
Komite audit bertanggung jawab kepada manajemen  untuk merekomendasikan auditor eksternal  yang  terbaik  bagi  perusahaan, mengontrol aktivitas manajemen, membangun keakuratan, keandalan, dan mutu atau kualitas financial  report perusahaan  (Anderson  et  al., 2004).  Ini  disebabkan financial  report yang diperiksa  auditor  eksternal  bereputasi  akan menambah  informasi  penting  berkenaan dengan risiko utang kepada kreditur. Informasi risiko  utang  itu  akan  mengakibatkan    seleksi utang berikutnya menjadi lebih ketat, sehingga akan  mempengaruhi  peluang  mendapatkan pinjaman baru (Chen et al., 2016).
Persektif yang berbeda tentang efektivitas komite audit adalah bahwa semakin berpeluangnya  perusahaan untuk mempunyai akses yang kuat pada pendanaan eksternal, hal ini  akan  terkait  dengan  rasio  utang  yang dimiliki  perusahaan (Detthamrong  et  al., 2017).  Namun,  keterkaitan  itu  dapat  bersifat positif  atau  bersifat  negatif  yang  disesuaikan dengan rasio utang sebelumnya. Komite audit memungkinkan  perusahaan  untuk  menambah rasio  utangnya  sehubungan  dengan  informasi yang  lebih  bagus  yang  ditangkap  oleh  pasar. Komite  audit  juga  dapat  mengurangi  rasio utang    apabila  rasio  utang  yang  dimiliki perusahaan  saat  ini  sudah  terlalu  besar. Hipotesis  kelima  yang  dirumuskan  dapat dikemukakan sebagai berikut:
H 5 : Audit  committee  size berpengaruh  positif atau negatif terhadap capital structure .

## Control Variabels
Penelitian ini menyertakan bank-specific factors sebagai control variable , dengan tujuan untuk  menghilangkan  bias  pada  model analisis. Control variable terdiri dari profitability dan liquidity . Profitability ,  teori trade-off mengungkapkan  bahwa  perusahaan dengan keuntungan yang lebih besar cenderung  memiliki  utang  dengan  rasio  yang lebih  banyak.  Ini  dikarenakan  utang  dapat mendisiplinkan  pihak  manajemen  ketika  arus kas  bebas  meningkat  (Jensen,  1986),  utang memiliki    kesempatan  bagi  perusahaan  untuk memperoleh    penghematan  beban  pajak. Sehingga,  profitabilitas  dan  rasio  utang
memiliki  efek  positif  yang  sejalan    dengan Yildirim  et  al.  (2018).  Namun,  teori pecking order mengungkapkan  bahwa  korporasi dengan kemampulabaan yang tinggi cenderung menyimpan lebih besar net income sebagai  sumber  pembiayaan  yang  lebih diminati.  Dengan  demikian,  ketergantungan perusahaan  terhadap  utang  menjadi  menurun. Peneliti terdahulu telah menemukan pengaruh yang  negatif  dari  profitbilitas  terhadap  rasio utang,  sebagaimana  diprediksi  teori pecking order (Myers,  1984). Liquidity, Kumar  et  al. (2017) menjelaskan  bahwa  likuiditas  yang lebih  tinggi  memastikan  modal  kerja  yang positif  dan  karenanya  dana  dapat  dihemat untuk  investasi  jangka  panjang.  Perusahaan tidak  perlu  meminjam  dari  sumber  eksternal. Alom  (2013)  dan  Kumar  et  al.  (2017) melaporkan perusahaan dengan likuiditas yang tinggi  terkait  dengan  rasio  kewajiban  yang lebih rendah. Tetapi, Sibilkov (2009) dan Kaur &  Rao  (2009)  membuktikan  bahwa  hal  itu memiliki hubungan yang positif.

## METODOLOGI PENELITIAN Sampel
Penelitian ini menggunakan subyek sub sektor perbankan yang tercatat di BEI periode 2009-2018. Pengumpulan data yang dilakukan pada  periode  itu  menghasilkan  sebanyak  367 pengamatan bank-tahun.

## Jenis dan proksi variabel
Variabel dependen adalah capital structure yang  diproksi Debt  to  Assets  Ratio (DAR)  dan Debt  to  Equity  Ratio (DER). Variabel independen adalah corporate governance yang diproksi Institutional Ownership (INOW), Board  Directors  Size (BDSZ), Female Board of Directors (FMBD), Independent Board of Commissioners (INBC), Audit  Committee  Size (ACSZ). Control variable adalah Profitability yang  diproksi Return on Assets (ROA) dan Liquidity (LIQ).

## Pengukuran variabel
Nilai DAR ditentukan dengan rasio total debt pada total assets . Nilai DER adalah rasio total  debt pada total  equity .  Nilai  INOW dihitung dengan persentasi banyaknya lembar
saham yang dimiliki oleh investor institusional terhadap  jumlah  semua  lembar  saham  yang beredar.  Nilai    BDSZ  merupakan  jumlah anggota  dewan  direktur.  Nilai  FMBD  adalah proporsi  jumlah  dewan  direktur  wanita terhadap  jumlah  seluruh  anggota  dewan direksi bank. Nilai INBC adalah proporsi dari jumlah  dewan  komisaris  yang  bersifat independen  terhadap  jumlah  semua  anggota dewan  komisaris  yang  dimiliki  bank.  Nilai ACSZ  ditentukan  dengan  jumlah  semua anggota komite audit yang dimiliki bank. ROA adalah earnings  before  interst and  tax dibagi total asset , LIQ diukur dengan membagi cash on hand dengan total assets .

## Model persamaan regresi
Persamaan  regresi  terdiri  dari  model  (1)  dan model (2), sebagai berikut:
DAR = ¥ 0 + ¥ 1 INOW + ¥ 2 BDSZ + ¥ 3 FMBD + ¥ 4 INBC + ¥ 5 ACSZ + ¥ 6 ROA + ¥ 7 LIQ + έ 1 … . … … . . . . (1)
D E R =  ¥ 0 + ¥ 1 INOW + ¥ 2 BDSZ + ¥ 3 FMBD + ¥ 4 INBC + ¥ 5 ACSZ + ¥ 6 ROA + ¥ 7 LIQ + έ 2 … . … . … . . . (2) Alat analisis data
Alat  analisis  menggunakan  aplikasi Warp-PLS.  Adapun,  alasan  digunakannya aplikasi ini karena Wrap-PLS dapat mengidentifikasi dan memprediksi keterkaitan antar  variabel  yang  bersifat  linier,  hubungan yang berbentuk kurva "S", dan hubungan yang berbentuk  kurva  "U".  Dengan  demikian, hubungan  antar  variabel  lebih  alamiah. Aplikasi  Warp-PLS  ini  dapat  menganalisis model  (1)  dan  model  (2)  secara  sekaligus dengan hasil yang sama dengan ketika model dianalisis  secara  satu  per  satu.  Selain  itu, model mencapai goodness of fit secara sangat layak  ketika  dianalisis  menggunakan  aplikasi Warp-PLS.

## HASIL DAN PEMBAHASAN Hasil
Hasil pertama adalah statistik deskriptif
yang menunjukkan mean, maximun, minimum,  standar  deviasi,  dan  jumlah observasi.

## Tabel 1. Statistik Deskriptif
DAR  DER INOW  BDSZ FMBD  INBC  ACSZ  ROA LIQ Mean 0.843 7.103  74.535 6.529 0.153  0.569 3.858 1.633  0.014 Maximum 1.030 18.210  99.990  14.000 0.750  1.000 8.000 34.000  0.070 Minimum 0.010  -31.530  14.730 3.000 0.000  0.330 2.000  -13.354  0.001 Std. Dev. 0.130 3.613  17.770 2.584 0.162  0.109 1.051 3.997  0.010 Observations 367 367 367 367 367 367 367 367 367
Sumber: Data diolah (2020).
Tabel  1  memperlihatkan  bahwa  mean DAR adalah 0.843, nilai maksimumnya 1.030 yang  berarti  103%  aset  bank  itu  dibiayai dengan  utang,  dan  nilai  minimumnya  adalah 0,010.  Mean  DER  adalah  7.103,  nilai maksimumnya 18.210, dan nilai minimumnya adalah -31.530 yang menunjukkan bahwa bank itu  memiliki  ekuitas  negatif  sehingga  total utang melebihi nilai ekuitasnya. Mean INOW adalah  74.54%,  nilai  maksimumnya  adalah 99.99%  yang  menunjukkan  bahwa  hampir semua  saham  bank  tersebut  dimiliki  oleh institusi,  lembaga  atau  perusahaan  lain,  dan
nilai  manimumnya  adalah  14,730%.  Mean BDSZ  sebesar  6.529,  nilai  maksimumnya adalah  14  ini  menunjukkan  bahwa  paling banyak  jumlah  anggota  dewan  direksi  yang dimiliki  bank  adalah  14  orang,  dan  nilai manimumnya  adalah  3  orang.  Mean  FMBD adalah  0.153,  nilai  maksimumnya  0.750,  dan nilai  minimum  0  yang  menunjukkan  bahwa ada  beberapa  bank  yang  di  dewan  direktur mereka tidak memiliki anggota dewan dengan gender wanita.
Mean INBC adalah 0.569, nilai maksimumnya 1.000, ini mengindikasi seluruh
MUHAMAD UMAR MAI 1 , LENI NUR PRATIWI 2 , HASBI ASSIDIKI MAULUDDI 3 / Corporate Governance dan Keputusan Struktur Modal Pada Sub Sektor Perbankan di Bursa Efek Indonesia
anggota  dewan  komisaris  adalah  independen, dan nilai manimumnya adalah 0.330.
Mean ACSZ adalah sebesar 3.858, nilai maksimumnya  adalah  8.000  atau  paling banyak  jumlah  anggota  dewan  direktur  yang dimiliki  bank  adalah  8  (delapan)  orang,  nilai minimumnya  adalah  2  (dua)  orang.  Mean ROA adalah sebesar 1.633%, nilai maksimumnya  adalah  34.00%,  dan  nilai minimumnya adalah -13,354%.  Variabel  LIQ memiliki  nilai  mean  sebesar  0,014,  nilai maksimumnya  adalah  0,070  atau  tingkat likuiditas  bank  paling  tinggi  adalah  7%,  dan nilai minimumnya adalah 0.100%.
Tabel  2  di  bawah  ini  menunjukkan rangkuman dari goodness of fit yang diperoleh untuk model penelitian ini. Tabel 3 menunjukkan rangkuman untuk pengaruh dari semua variabel independen dan kedua control variable terhadap variabel dependen.
Tabel  2  memperlihatkan  bahwa  model yang  dibangun  untuk  penelitian  ini  memiliki goodnes  of fit yang  terbaik.  Hal  ini    bisa diketahui  melalui ouput  model  fit  and quality indices yang  dihasilkan  Aplikasi  Wrap-PLS yang menunjukkan nilai Probability (P)  untuk APC  adalah  sebesar  0.006.  Nilai  Probability (P)    untuk  ARS  adalah  sebesar  0.001.  Nilai Probability  (P)    untuk  AARS  adalah  sebesar 0.001.  Nilai  untuk  AFVIF  yang  diperoleh menunjukkan nilai sebesar 1.227. Indeks untuk SPR  yang  didapatkan  adalah  sebesar  0.857; Indeks untuk RSCR didapatkan adalah sebesar 0.973;  Indeks  SSR  didapatkan  sebesar  1.000; Selanjutnya,  Indeks  untuk  NLBCDR  yang diperoleh  adalah  sebesar  0.750.  Nilai-nilai yang  dihasilkan  tersebut  telah  melampaui batas minimum pencapaian dari goodnes of fit yang disyaratkan.
Tabel 2. Model Fit and Quality Indices Indeks kelayakan model Batas penerimaan Hasil   Keterangan Nilai rata-rata yang diperoleh untuk AVIF Dapat diterima jika  < = 5.00 1.077 Model layak Nilai rata-rat yang diperoleh untuk AFVIF Dapat diterima jika  < = 5.00 1.227 Model layak Nilai rasio yang diperoleh untuk SPR Dapat diterima jika  > = 0.70 0.857 Model layak Nilai rasio yang diperoleh untuk RSCR Dapat diterima jika  > = 0.90 0.973 Model layak Nilai rasio yang diperoleh untuk SSR Dapat diterima jika  > = 0.70 1.000 Model layak Nilai rasio yang diperoleh untuk NLBCDR Dapat diterima jika  > = 0.70 0.750 Model layak Nilai yang diperoleh untuk APC adalah 0.116 dengan Probability 0.006 Model layak Nilai yang diperoleh untuk ARS  adalah  0.155 dengan Probability < 0.001 Model layak Nilai yang diperoleh untuk AARS adalah 0.139 dengan Probability < 0.001 Model layak
Sumber: Ouput aplikasi Wrap-PLS pada model fit and quality indices.
Tabel 3. Hasil analisis dan pengujian hipotesis Variable Dependent variable: DAR Dependent variables: DER Coeff. Std. Error P Value Coeff. Std. Error P Value Corporate governance (independent variable) INOW -0.115 0.051 0.013** -0.166 0.051 0.001*** BDSZ 0.179 0.051 0.001*** 0.242 0.050 0.001*** FMBD 0.004 0.052 0.469 -0.025 0.052 0.313 INBC 0.089 0.052 0.042** -0.098 0.051 0.029** ACSZ 0.015 0.052 0.385 0.052 -0.007 0.448 Bank-specific factors (control variable) ROA -0.213 0.051 0.001*** -0.211 0.051 0.001*** LIQ 0.184 0.051 0.001*** -0.062 0.052 0.117
Keterangan: **signifikan secara statistik pada 5%; ***signifikan secara statistik pada 1%.
Tabel  3  di  atas  memperlihatkan  bahwa:
1)  pengaruh  INOW  terhadap  DAR  dan  DER memiliki  nilai  koefisien  -0.115  dan  -0.116 dengan  Probability  value  0.013  dan  0.001, yang berarti bahwa pengaruh INOW terhadap DAR dan DER adalah negatif dan signifikan; 2)  pengaruh  BDSZ  terhadap  DAR  dan  DER menunjukkan  nilai  koefisien  0.179  dan  0.242 dengan  Probability  value  0.001  dan  0.001  ini mengindikasikan  bahwa  pengaruh  BDSZ terhadap  DAR  dan  DER  adalah  positif  dan signifikan; 3) pengaruh FMBD terhadap DAR dan DER memiliki nilai koefisien  0.004   dan -0.025  dengan  Probability  value  0.469  dan 0.313.  Hasil  analisis  ini  menunjukkan  bahwa FMBD  tidak  memiliki  hubungan  kausalitas yang bersifat signifkan terhadap DAR maupun terhadap  DER;  4)  pengaruh  INBC  terhadap DAR dan DER memiliki nilai koefisien 0.089 dan -0.098 dengan Probability value 0.042 dan 0.029,  ini  berarti  bahwa  pengaruh  INBC terhadap  DAR  adalah  positif  dan  signifikan, sedangkan pengaruhnya terhadap DER adalah negatif  dan  signifikan;  5)  pengaruh  ACSZ terhadap  DAR  dan  DER  memiliki  nilai koefisien 0.015 dan 0.052 dengan Probability value 0.385  dan 0.448, hasil ini berarti bahwa ACSZ tidak bepengaruh secara signifikan baik terhadap  DAR  maupun    DER.  Selanjutnya, merujuk pada Tabel 3 dapat diketahui bahwa: a).  Pengaruh  control  variable  ROA  terhadap DAR dan DER memiliki nilai koefisien  -0.213 dan  -0.211 dengan Probability value 0.001 dan 0.001.  Hasil  analisis  data  pada  penelitian  ini mengindikasikan  bahwa  ROA  memiliki pengaruh  dengan  arah  koefisien  negatif  dan bersifat signifikan baik terhadap DAR maupun DER;  b).  Hasil  analisis  data  membuktikan bahwa pengaruh LIQ terhadap DAR dan DER memiliki  koefisien  regresi  0.184  dan    -0.062 dengan  Probability  value  0.001  dan  0.117. Hasil  analisis  data  menggunakan  Aplikasi Wrap-PLS mengindikasi bahwa LIQ mempunyai hubungan kausalitas yang bersifat positif  serta  signifikan  dengan  DAR.  Namun demikian,  hubungan  kausalitas  LIQ  dengan DER  menunjukkan  arah  yang  negatif  tetapi tidak/ kurang signifikan secara statistik.

## Pembahasan
Hasil  analisis  data  menunjukkan  bahwa bank  dengan  INOW  yang  lebih  besar  secara signifikan memiliki DAR dan DER yang lebih kecil.  Hasil  ini  adalah  mendukung  temuan Hayat  et  al.  (2018)  di  negara  berkembang China,  dan  mereka  memberikan  argumen bahwa  di  negara  berkembang  institutional investors (INOW) memiliki peranan langsung dan  kuat  dalam  mengendalikan  manajemen serta mendorong perusahaan untuk mengurangi risiko atas pembiayaan utang. Ini menyiratkan  bahwa  institutional  investors pada  bank  di  Indonesia  memiliki  peranan penting  dan  kuat  dalam  mengendalikan manajemen.  Oleh  karenanya,  institutional ownership  yang  dimiliki  bank  di  Indonesia tidak  membutuhkan  pendaan  utang  untuk menggantikan peranan mereka.
Hubungan  kausalitas  antara  BDSZ  baik dengan  DAR  maupun  dengan  DER  adalah bersifat  positif  dan  signifikan.  Hubungan kausalitas yang memiliki arah yang positif itu menunjukkan  bahwa  bank  dengan board  size yang lebih besar memiliki struktur modal atau debt  ratio (DAR dan  DER) yang lebih besar. Hasil analisis ini memberikan dukungan pada teori  kegenan  yang  diprakarsai  oleh  Jensen (1986)  yang  menjelaskan  bahwa  korporasi dengan board  size yang  lebih  besar  memiliki total debt to total asset ratio yang lebih tinggi. Hasil  analisis  pada  penelitian  ini  adalah mendukung  temuan  studi  Feng  et  al.  (2020) yang  dilakukana  pada  kelompok  perusahaan real estate di negara China. Penelitian mereka salah  satunya  melaporkan  bahwa board  size memiliki  hubungan  kausalitas  yang  kuat  dan bersifat  positif  serta  signifikan  dengan keputusan  perusahaan  berkenaan  dengan struktur modalnya.
Berkenaan  dengan  pengaruh  FMBD terhadap  DAR  dan  DER,  hasil  analisis  data menggunakan  Aplikasi  Wrap-PLS  tidak  bisa membutikan  bahwa kehadiran gender wanita di dewan direksi bank memiliki peranan yang berarti  dalam  mengendalikan  manajemen melalui  keputusan  struktur  modal.  Bukti ditunjukkan  dengan  terdapatnya  efek  yang tidak  signifikan  secara  statistik  dari  FMBD terhadap  DAR  ( Probability  value 0,467)  dan
MUHAMAD UMAR MAI 1 , LENI NUR PRATIWI 2 , HASBI ASSIDIKI MAULUDDI 3 / Corporate Governance dan Keputusan Struktur Modal Pada Sub Sektor Perbankan di Bursa Efek Indonesia
terhadap  DER  ( Probability  value 0,313). Temuan  dari  studi  ini  adalah  memberi dukungan terhadap hasil penelitian Detthamrong  et  al.  (2017).  Hasil  penelitian mereka  salah  satunya  membuktikan  bahwa besar  kecilnya  proporsi  anggota  dewan direktur  wanita  tidak  berhubungan  secara signifikan  dengan  keputusan  struktur  modal perusahaan di Thailand periode 2001-2014.
Hasil analisis data membuktikan adanya fakta  yang  berbeda  malah  bertentangan berkenaan dengan hubungan kausalitas antara INBC,  DAR  dan  DER.  Hubungan  kausalitas antara  INBC  dan  DAR  mempunyai  arah koefisien  yang  bersifat  positif  dan  signifikan. Sementra  hubungan  kausalitas  antara  INBC dan DER  memiliki arah koefisien yang negatif dan signifikan, kedua hubungan kausalitas itu signifikan  pada  level  α  =  5%.  Hasil  yang menunjukkan pengaruh positif itu memberikan dukungan  terhadap  temuan  Jiraporn  et  al. (2012) pada perusahaan yang masuk di daftar Institutional  Shareholder  Services  (ISS)  dari 2001  hingga  2004.  Hasil  yang  menunjukkan pengaruh  negatif,  itu  mendukung  temuan Almania (2017)  pada  perusahaan  non keuangan  di  Saudi  Arabia  untuk  tahun  2012- 2015.  Hasil  ini  menunjukkan  bahwa  anggota dewan  komisaris  independen  mendorong manajemen  bank  untuk  menambah  utang (DAR),  selanjutnya net  income yang  mereka peroleh  digunakan  untuk  menambah  ekuitas ( retained  earnings ),  akibatnya  DER  akan menunjukkan  penurunan  seiring  dengan naiknya  DAR.  Pengaruh  ukuran  komite  audit (ACSZ)  terhadap  struktur  modal  (DAR  dan DER) tidak signifikan secara statistik. Dengan demikian,  besar  kecilnya  jumlah  anggota komite  audit  tidak  terkait  dengan  keputusan struktur  modal  bank,  dan    ini  sejalan  dengan Detthamrong et al. (2017).
Pengaruh ROA terhadap struktur modal adalah  negatif  dan  signifikan,  baik  terhadap DAR  maupun  DER.  Hasil  ini  sesuai  dengan prediksi  teori  pecking  order  yaitu  bahwa korporasi  yang  memiliki  profitabilitas  yang lebih tinggi akan memupuk retained earnings yang  lebih  besar.  Ini  merupakan  sumber pembiayaan  internal  yang  paling  disukai, sehingga liabilities yang diperlukan  korporasi
menurun (Myers, 1984). Selain itu, temuan ini sejalan  dengan  Kumar  et  al.  (2017)  yang membuktikan hubungan negatif dan signifikan antara  profitabilitas  dan debt  ratio .  Dampak LIQ  pada  keputusan  struktur  modal  bank adalah bersifat positif dan signifikan terhadap DAR, tetapi LIQ tidak signifikan efeknya pada DER.  Hasil  yang  mengindikasi  adanya  efek positif  dan  signifikan  LIQ  pada  DAR  yang sejalan  dengan  Sibilkov  (2009)  dan  Kaur  & Rao (2009). Sedangkan hasil yang menunjukkan bahwa liquidity tidak berpengaruh terhadap debt ratio (DER) adalah sejalan dengan Sharma & Paul (2015).

## SIMPULAN
Tujuan  penelitian  ini  adalah  untuk menguji pengaruh tata kelola bank ( corporate governance )  terhadap  keputusan  struktur modal bank dengan menyertakan bank-specific factors sebagai  variabel  kontrol. Corporate governance diproksi dengan variabel kepemilikan  saham  bank  oleh  investor institusional,  ukuran  dewan  direksi  bank, proporsi gender wanita di dewan direksi bank, proporsi  anggota  independen  di  dewan komisaris  yang  dimiliki  oleh  bank,  dan besarnya  ukuran  komite  audit  bank. Capital structure diwakili  variabel debt  to  asset ratio dan debt to equity ratio . Bank-specific factors sebagai  variabel  kontrol  adalah return  on assets dan liquidity . Studi dilakukan pada sub sektor bank di BEI periode 2009-2018.
Temuan  empirik  dari  studi  ini  adalah bahwa  bank  yang  sahamnya  lebih  banyak dimiliki  investor  institusional  terkait  secara signifikan dengan capital structure yang lebih rendah, baik untuk DAR maupun untuk DER. Bank  yang  memiliki    dewan  direktur  dengan ukuran  yang  lebih  besar  terkait  secara signifikan dengan capital structure yang besar, baik untuk debt to asset ratio maupun debt to equity ratio . Bank yang di dewan komisarisnya memiliki anggota independen yang lebih besar berhubungan dengan rasio utang (DAR) yang lebih  besar,  sebaliknya    berhubungan  dengan rasio  utang  (DER)  yang  lebih  kecil.  Namun, studi  yang  telah  dilakukan  ini  tidak  mampu untuk  menemukan  hubungan  kausalitas  yang signifikan  antara  besarnya  proporsi  gender
wanita  di  dewan  direksi  bank  dan  keputusan struktur  modal.  Selain  itu,  studi  yang  telah dilakukan ini tidak mampu menemukan bukti adanya  hubungan  kausalitas  yang  signifikan antara besarnya ukuran komite audit bank dan keputusan  struktur  modal,  baik  yang  diukur dengan  variabel  DAR  maupun  yang  diukur dengan variabel DER.
ROA menunjukkan hubungan kausalitas negatif  dan  signifikan  baik  dengan  variabel DAR  maupun  dengan  variabel  DER.  Dengan demikian,  hasil  penenelitian  ini dapat membuktikan  bahwa  bank  dengan return  on assets yang  lebih  tinggi  menunjukkan  rasio utang  yang  lebih  rendah.  Variabel  kontrol likuiditas  memiliki  hubungan  kausalitas  yang positif  dan  signifikan  terhadap debt  to  assets ratio , tetapi likuiditas tidak memiliki hubungan  kausalitas  yang  signifikan  dengan debt  to  equity  ratio .  Dengan  demikian,  bank dengan  likuiditas  yang  lebih  tinggi  memiliki debt  to  assets  ratio yang  lebih  besar,  tetapi tidak  ada  keterkaitannya      dengan  keputusan bank dalam menentukan debt to equity ratio . Studi  ini  dapat  dikategorikan  sebagai penelitian  fundamental.  Hasil  studi  ini memberikan dukungan yang signifikan terhadap  eksistensi  dari  tiga  teori  struktur modal  yang  utama,  yaitu:  teori agency ;  teori packing  order ;  dan  teori trade  off .  Terakhir, untuk  agenda  penelitian  yang  akan  dilakukan kemudian,  kami  merekomendasikan  untuk mengikutsertakan    indikator-indikator  makro ekonomi sebagai faktor penentu atau determinan  untuk  keputusan  struktur  modal bank,  dan  memeriksa  dampak  keputusan struktur  modal  tersebut  terhadap  capaian kinerja pasar bank.

## DAFTAR PUSTAKA
Ahmed  Sheikh,  N.,  &  Wang,  Z.  (2011).
Determinants  of  capital  structure:  An empirical study of firms in manufacturing industry of Pakistan. Managerial
Finance , 37 (2). https://doi.org/10.1108/03074351111103 668
Al-Fayoumi,  N.  A.,  &  Abuzayed,  B.  M.
(2009). Ownership structure and corporate  financing. Applied  Financial
Economics , 19 (24), 1975–1986. https://doi.org/10.1080/09603100903266
807
Almania,  O.  (2017).  Board  of  Director Independence and  Financial Leverage in the  Absence  of  Taxes. International Journal of Economics and Finance , 9 (4),
90. https://doi.org/10.5539/ijef.v9n4p90
Alom, K. (2013). Capital Structure Choice of
Bangladeshi Firms: An Empirical Investigation. Asian  Journal  of  Finance & Accounting , 5 (1). https://doi.org/10.5296/ajfa.v5i1.3495
Anderson, R. C., Mansi, S. A., & Reeb, D. M.
(2004). Board characteristics, accounting report  integrity,  and  the  cost  of  debt. Journal  of  Accounting  and  Economics ,
37 (3),
315–342. https://doi.org/10.1016/j.jacceco.2004.01
.004
Bathala,  C.  T.,  Moon,  K.  P.,  &  Rao,  R.  P.
(1994).  Managerial  Ownership,  Debt Policy,  and  the  Impact  of  Institutional Holdings: An  Agency  Perspective. Financial Management , 23 (3). https://doi.org/10.2307/3665620
Berger,  P.  G.,  Ofek,  E.,  &  Yermack,  D.  L. (1997).  Managerial  entrenchment  and capital  structure  decisions. Journal  of Finance ,
52 (4). https://doi.org/10.1111/j.1540-
6261.1997.tb01115.x
Brailsford, T. J., Oliver, B. R., & Pua, S. L. H. (2002). On the relation between ownership structure and capital structure.
Accounting and Finance , 42 (1). https://doi.org/10.1111/1467-
629X.00001
Chakrabarti, A., & Chakrabarti, A. (2019). The capital  structure  puzzle  –  evidence  from Indian  energy  sector. International Journal  of  Energy  Sector  Management , 13 (1),
2–23. https://doi.org/10.1108/IJESM-03-2018-
0001
Chancharat, N., Krishnamurti, C., & Tian, G.
(2012).  Board  structure  and  survival  of new  economy  IPO  firms. Corporate Governance:  An  International  Review ,
20 (2). https://doi.org/10.1111/j.1467-
MUHAMAD UMAR MAI 1 , LENI NUR PRATIWI 2 , HASBI ASSIDIKI MAULUDDI 3 / Corporate Governance dan Keputusan Struktur Modal Pada Sub Sektor Perbankan di Bursa Efek Indonesia
8683.2011.00906.x
Chang,  Y.  K.,  Chou,  R.  K.,  &  Huang,  T.  H.
(2014).  Corporate  governance  and  the dynamics  of  capital  structure:  New evidence. Journal  of  Banking  and Finance , 48 . https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2014.0
4.026
Chen, P. F., He, S., Ma, Z., & Stice, D. (2016).
The information role of audit opinions in debt  contracting. Journal  of  Accounting and Economics , 61 (1). https://doi.org/10.1016/j.jacceco.2015.04 .002
Detthamrong, U., Chancharat, N., & Vithessonthi,  C.  (2017).  Corporate governance,  capital  structure  and  firm performance:  Evidence  from  Thailand. Research  in  International  Business  and
Finance , 42 (July), 689–709. https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2017.07.0 11 Feng, Y., Hassan, A., & Elamer, A. A. (2020). Corporate
governance, ownership structure  and  capital  structure:  evidence from Chinese real estate listed companies.
International  Journal  of  Accounting  & Information Management , ahead - of - p (ahead-of-print). https://doi.org/10.1108/IJAIM-04-2020- 0042 Hayat,  M.,  Yu,  Y.,  Wang,  M.,  &  Jebran,  K.
(2018).  Impact  of  Managerial  and Institutional Ownership on Capital Structure: A Comparison Between China &  USA. European  Journal  of  Business and Management , 10 (24), 69–80.
Huang,  G.,  &  Song,  F.  M.  (2006).  The determinants of capital structure:
Evidence  from  China. China  Economic
Review ,
17 (1).
https://doi.org/10.1016/j.chieco.2005.02. 007
Huang, M., Li, P., Meschke, F., & Guthrie, J.
P.  (2015).  Family  firms,  employee satisfaction,  and  corporate  performance. Journal  of  Corporate  Finance , 34 .
https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2015.0
8.002
Jensen.  (1986).  Agency  Costs  of  Free  Cash
Flow, Corporate Finance, and Takeovers CHAP7  P45. Journal  of  Social  and Personal Relationship , 15 (6).
https://doi.org/10.1177/02654075981560 03
Jensen,  M.  C.,  &  Meckling,  W.  H.  (1976).
Theory of the firm: Managerial behavior, agency  costs  and  ownership  structure. Journal  of  Financial  Economics , 3 (4). https://doi.org/10.1016/0304- 405X(76)90026-X
Jiraporn,  P.,  Kim,  J.  C.,  Kim,  Y.  S.,  &
Kitsabunnarat, P. (2012). Capital structure  and  corporate  governance quality:  Evidence  from  the  Institutional Shareholder Services (ISS). International Review of Economics and Finance , 22 (1),
208–221. https://doi.org/10.1016/j.iref.2011.10.01 4
Kaur, R., & Rao, N. K. (2009). Determinants of Capital Structure: Experience of Indian Cotton  Textile  Industry. The  XIMB Journal of Management , 6 (2).
Kim,  W.  S.,  &  Sorensen,  E.  H.  (1986).
Evidence  on  the  Impact  of  the  Agency Costs of Debt on Corporate Debt Policy. The Journal of Financial and
Quantitative Analysis , 21 (2), 131.
https://doi.org/10.2307/2330733
Kumar, S., Colombage, S., & Rao, P. (2017).
Research on capital structure determinants:  a  review  and  future directions. International  Journal  of Managerial  Finance , 13 (2),  106–132. https://doi.org/10.1108/IJMF-09-2014- 0135
Mehran, H. (1992). Executive Incentive Plans,
Corporate Control, and Capital Structure. The Journal of Financial and Quantitative Analysis , 27 (4). https://doi.org/10.2307/2331139
MYERS,  S.  C.  (1984).  The  Capital  Structure Puzzle. The  Journal  of  Finance , 39 (3). https://doi.org/10.1111/j.1540- 6261.1984.tb03646.x
Nguyen,  T.,  Bai,  M.,  Hou,  Y.,  &  Vu,  M.-C.
(2020). Corporate governance and dynamics capital structure: evidence from Vietnam. Global Finance Journal ,
100554.
https://doi.org/10.1016/j.gfj.2020.100554
Sharma, P., & Paul, S. (2015). Does Liquidity
Determine  Capital  Structure ?  Evidence from India . 2 (2010), 84–95. https://doi.org/10.1177/09721509145535 10
Sheikh,  N.  A.  (2019).  Chapter  27  Corporate
Governance and Capital Structure:
Evidence  from  Pakistan.  In Research  in Corporate  and                            Shari’ah Governance in the Muslim World: Theory and Practice (pp. 341–353). https://doi.org/10.1108/978-1-78973-
007-420191035
Short, H., Keasey, K., & Duxbury, D. (2002).
Capital structure, management ownership and  large  external  shareholders:  A  uk analysis. International Journal of Phytoremediation , 21 (1). https://doi.org/10.1080/13571510210000
10382
Sibilkov, V. (2009). Asset liquidity and capital structure. Journal  of  Financial  and Quantitative Analysis , 44 (5).
https://doi.org/10.1017/S0022109009990 354
Strøm, R. Ø., D’Espallier, B., & Mersland, R.
(2014).  Female  leadership,  performance, and governance in microfinance
institutions. Journal  of  Banking  and
Finance , 42 (1).
https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2014.0 1.014 Sun, J., Ding, L., Guo, J. M., & Li, Y. (2016). Ownership, capital structure and financing  decision:  Evidence  from  the UK. British  Accounting  Review , 48 (4). https://doi.org/10.1016/j.bar.2015.04.001
Tran,  D.  H.  (2014).  Multiple  corporate governance  attributes  and  the  cost  of capital - Evidence from Germany. British Accounting Review , 46 (2). https://doi.org/10.1016/j.bar.2014.02.003
Wen,  Y.,  Rwegasira,  K.,  &  Bilderbeek,  J.
(2002). Corporate governance and capital structure  decisions  of  the  Chinese  listed firms. Corporate  Governance , 10 (2).
https://doi.org/10.1111/1467-8683.00271 Wiwattanakantang,  Y.  (1999).  An  empirical
study  on  the  determinants  of  the  capital structure  of  Thai  firms. Pacific  Basin Finance Journal , 7 (3–4). https://doi.org/10.1016/s0927- 538x(99)00007-4
Yildirim, R., Masih, M., & Bacha, O. I. (2018).
Determinants of capital structure: evidence  from  Shari’ah  compliant  and non-compliant  firms. Pacific  Basin Finance Journal , 51 , 198–219. https://doi.org/10.1016/j.pacfin.2018.06. 008 Zaid,  M.  A.  .,  Wang,  M.,  T.F.  Abuhijleh,  S., Issa, A., W.A. Saleh, M., & Ali, F. (2020).
Corporate  governance  practices  and capital structure decisions: the moderating  effect  of  gender  diversity. Corporate Governance: The International  Journal  of  Business  in Society , 20 (5), 939–964. https://doi.org/10.1108/CG-11-2019-
0343
Zelechowski,  D.  D.,  &  Bilimoria,  D.  (2004). Characteristics  of  Women  and  Men Corporate  Inside  Directors  in  the  US.
Corporate  Governance , 12 (3),  337–342. https://doi.org/10.1111/j.1467-
8683.2004.00374.x
MUHAMAD UMAR MAI 1 , LENI NUR PRATIWI 2 , HASBI ASSIDIKI MAULUDDI 3 / Corporate Governance dan Keputusan Struktur Modal Pada Sub Sektor Perbankan di Bursa Efek Indonesia