## ANALISIS PERBANDINGAN ABNORMAL RETURN DAN LIKUIDITAS SAHAM  SEBELUM DAN SESUDAH STOCK SPLIT PADA PERUSAHAAN YANG TERDAFTAR  DI BURSA EFEK INDONESIA PERIODE 2010-2015
Cindy Hadiwijaya Program Studi Magister Manajemen Universitas Tarumanagara cindy_juju_hadiwijaya@yahoo.co.uk

## Indra Widjaja

## Program Studi Magister Manajemen Universitas Tarumanagara
Abstract: This research aims to find out whether there is a significant difference in abnormal return and liquidity of  shares before and after  stock split  for companies listed in Indonesian Stock  Exchange  during  2010-2015.  46  samples  were  obtained  using  purposive  sampling method.  The  observation  period  is  10  days  before  and  after  stock  split  announcement. Hypothesis  was  tested  by  using  Wilcoxon  Signed  Rank  Test  with  significant  level  of  0.05. The  result  of  this  research  shows  that  there  is  a  significant  difference  in  abnormal  return before and after stock split, while there is no significant difference of share’s liquidity before and after stock split.
Keywords : Stock Split, Abnormal Return, Liquidity of Shares.

## PENDAHULUAN
Pasar  keuangan  merupakan  pasar  yang  menyediakan  instrumen  keuangan. Berdasarkan  jenis  instrumen  yang  diperdagangkan,  terdapat  dua  jenis  pasar  keuangan  yaitu pasar  uang  dan  pasar  modal.  Pasar  uang  memperdagangkan  instrumen  keuangan  jangka pendek  yaitu  yang  memiliki  masa  jatuh  tempo  kurang  dari  satu  tahun,  contohnya  adalah deposito  berjangka.  Sedangkan  pasar  modal  memperdagangkan  instrumen  keuangan  jangka panjang  yaitu  yang  memiliki  masa  jatuh  tempo  lebih  dari  satu  tahun,  contohnya  adalah saham.
Sama halnya dengan pengertian pasar pada umumnya, pasar modal sendiri merupakan tempat yang mempertemukan dua pihak. Kedua pihak yang dimaksud yaitu perusahaan yang ingin  mendapatkan  sumber  pembiayaan  tambahan  dan  para  investor  yang  ingin menginvestasikan  kelebihan  dananya.  Tujuan  utama  yang  ingin  dicapai  oleh  para  investor ketika berinvestasi dalam bentuk saham adalah return .
Untuk  memperoleh return yang  optimal,  investor  membutuhkan  informasi  sebagai dasar  pertimbangannya  dalam  membuat  suatu  keputusan  investasi.  Berdasarkan  jenisnya, informasi  yang  dapat  digunakan  oleh  investor  dapat dibedakan  menjadi  dua yaitu  informasi tertutup  ( private  information ) dan  informasi  terbuka  ( public  information ).  Contoh  dari informasi  terbuka  adalah  laporan  keuangan  perusahaan  dan  pengumuman  atas  aksi perusahaan ( corporate action ).
Kedua  contoh  informasi  terbuka  tersebut  memiliki  orientasi  yang  berbeda.  Laporan keuangan  memberikan  informasi  historis  mengenai  hasil  kinerja  yang  sudah  dicapai  oleh perusahaan  di  masa  lampau,  sedangkan  pengumuman  atas corporate  action cenderung
memberikan  informasi  tentang  rencana  serta  keyakinan  keyakinan  perusahaan  atas  kinerja yang diharapkan akan tercapai pada masa yang akan datang.
Selain  kinerja  perusahaan  yang  baik,  salah  satu  faktor  penting  yang  dapat mempengaruhi  keputusan  investor  dalam  membeli  saham  suatu  perusahaan  adalah  harga pasar  saham itu  sendiri.  Investor  yang berfokus  pada keuntungan jangka  pendek akan lebih tertarik untuk membeli saham yang likuid diperdagangkan karena dapat dengan mudah dijual kembali  demi  mendapatkan capital  gain .  Sesuai  dengan  hukum  permintaan,  apabila  harga pasar  suatu  saham  terlalu  rendah  maka  permintaan  atas  saham  tersebut  akan  mengalami peningkatan dan sebaliknya apabila harga pasar suatu saham terlalu tinggi maka permintaan atas saham tersebut pasti akan mengalami penurunan.
Cara yang dapat ditempuh oleh perusahaan untuk mengatasi masalah tingginya harga pasar  saham  tersebut  adalah  dengan  melakukan corporate  action berupa  pemecahan  saham atau  yang  seringkali  disebut stock  split. Dengan  dilakukannya stock  split maka  harga  per lembar saham akan mengalami penurunan diiringi dengan peningkatan jumlah lembar saham yang  beredar  pada  rasio  tertentu  yang  besarnya  proporsional  sehingga  hasilnya  tidak  akan mengubah kapitalisasi saham secara keseluruhan.
Di  pasar  modal  Indonesia  peristiwa stock  split sendiri  cukup  sering  terjadi,  tercatat sepanjang tahun 2010-2015 terdapat 77 peristiwa stock split . Hal ini mengindikasikan bahwa stock  split merupakan  salah  satu  alat  penting  bagi  perusahaan  dalam  praktik  pasar  modal walaupun  secara  teoritis stock split tidak  mempengaruhi  aliran  kas  perusahaan  dan  tidak menambah nilai kapitalisasi saham perusahaan.
Terdapat  dua  teori  yang  mendominasi  literatur  tentang stock  split yaitu signalling theory dan trading range theory . Berdasarkan signalling theory , stock split diyakini  sebagai cara  perusahaan  dalam  menyampaikan  sinyal  positif  kepada  investor  bahwa  kinerja perusahaan  kedepannya  diyakini  akan  terus  meningkat  dan  memberikan return yang menguntungkan. Berdasarkan trading range theory , perusahaan melakukan stock split karena harga sahamnya dirasakan sudah terlalu tinggi dan menyebabkan sahamnya tidak likuid, hal ini berkaitan dengan tingkat kemampuan investor yang berbeda-beda.
Namun  sampai  sekarang stock  split masih  menjadi  suatu  fenomena  ekonomi  yang diperdebatkan  oleh  para  ekonom  karena  adanya  ketidakonsistenan  antara  kedua  teori  diatas dengan reaksi aktual para investor di pasar modal. Hal ini dibuktikan dari berbagai penelitian yang telah dilakukan oleh peneliti-peneliti sebelumnya menunjukkan hasil yang bervariasi.
Penelitian yang dilakukan oleh Muharam dan Sakti (2008) mendapatkan hasil terdapat perbedaan yang signifikan pada abnormal return sebelum dan sesudah stock split sedangkan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Akhmad  dan  Ramadiyansari  (2013)  mendapatkan  hasil sebaliknya yaitu tidak terdapat perbedaan yang signifikan pada abnormal return sebelum dan sesudah stock  split .  Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Safitri  dan  Widjanarko  (2009) mendapatkan  hasil  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  pada  likuiditas  saham  sebelum  dan sesudah stock split sedangkan  penelitian  yang  dilakukan  oleh Hernoyo (2013) mendapatkan hasil  sebaliknya  yaitu  tidak  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  pada  likuiditas  saham sebelum dan sesudah stock split .
Oleh  sebab  itu,  maka  tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  untuk  mengetahui  apakah terdapat perbedaan yang signifikan pada abnormal return dan likuiditas saham sebelum dan sesudah stock  split pada  perusahan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2010- 2015.

## LANDASAN TEORI
Corporate  action . Corporate  action adalah  suatu  kegiatan  yang  dilakukan  oleh  perusahaan dan  mempunyai  kemungkinan  mempengaruhi  harga  saham  di  bursa  efek.  Keputusan
perusahaan untuk  melakukan  suatu aksi  didasarkan  pada beberapa tujuan  tertentu,  misalnya untuk  meningkatkan  modal  dan  untuk  meningkatkan  likuiditas  perdagangan  saham. Corporate  action yang  seringkali  dilakukan  di  pasar  modal  adalah stock  split , right  issue , saham bonus dan pembagian dividen (Rusliati dan Farida, 2010).
Stock Split. Menurut Akhmad dan Ramadiyansari (2013), stock split adalah penurunan nilai nominal  per  lembar  saham  yang  mengakibatkan  bertambahnya  jumlah  saham  yang  beredar sesuai  dengan  faktor  pemecah  ( split  factors ). Split  factors diartikan  sebagai  perbandingan antara  jumlah  saham  yang  beredar  setelah  pemecahan  dengan  saham  yang  beredar  sebelum pemecahan.
Pada  dasarnya  terdapat  dua  jenis  pemecahan  saham  yang  dapat  dilakukan  yaitu  pemecahan naik ( split-up ) dan  pemecahan turun ( split-down atau reverse split ).  Pemecahan  saham  naik adalah penurunan nilai nominal per lembar saham yang mengakibatkan bertambahnya jumlah saham yang beredar, misalnya pemecahan saham dengan faktor 2:1, 3:1 dan 4:1. Sedangkan pemecahan turun adalah peningkatan nilai nominal per lembar saham dan mengurangi jumlah saham  yang  beredar,  misalnya  pemecahan  saham  dengan  faktor  1:2,  1:3,  dan  1:4  (Ewijaya dan Indriantoro, 1999).
Signalling Theory. Menurut teori ini, stock split yang merupakan salah satu bentuk corporate action merupakan  pemberian  sinyal  yang  positif  kepada  investor  bahwa  kinerja  perusahaan kedepannya  diyakini  akan  terus  meningkat  dan  memberikan return yang  menguntungkan. Stock  split seharusnya  merupakan  sinyal  yang valid karena  tidak  semua  perusahaan  dapat melakukannya, hanya perusahaan yang memiliki kinerja baik saja yang dapat melakukannya karena  biaya  yang  ditimbulkan  dari  aktivitas stock  split akan  ditanggung  oleh  perusahaan, contohnya  seperti  biaya  penerbitan  saham  dan biaya  perijinan padahal stock split itu  sendiri tidak  memberikan  tambahan  arus  kas  dan  tidak  mempengaruhi  nilai  kapitalisasi  saham (Winarso, 2005).
Dapat  disimpulkan  bahwa  berdasarkan  teori  ini  faktor  kinerja  perusahaan  yang  merupakan motivasi utama perusahaan melakukan stock split . Oleh sebab itu, stock split yang dilakukan oleh  perusahaan  akan  diinterpretasikan  oleh  investor  sebagai  sinyal  positif  dimana  hal tersebut  akan  ditunjukkan  dengan  adanya abnormal  return di  sekitar  tanggal  pengumuman stock split (Jogiyanto, 2008).
Trading Range Theory. Menurut teori ini, stock split digunakan sebagai alat untuk mengatur kembali  harga  saham  pada  kisaran  yang  diinginkan  oleh  perusahaan  sehingga  dapat menciptakan  pasar  yang  lebih  luas  karena  semakin  memungkinkan  bagi  investor  untuk membeli  saham  tersebut  (Copeland,  1979).  Harga  saham  yang  terlalu  tinggi  akan menyebabkan  permintaan  terhadap  pembelian  saham  tersebut  menurun  dan  pada  akhirnya dapat  menyebabkan  harga  saham  perusahaan  tersebut  menjadi  tidak  fluktuatif  lagi. Penurunan  permintaan tersebut  dapat  disebabkan karena tidak  semua investor  tertarik untuk membeli  saham  dengan  harga  yang  terlalu  tinggi,  terutama  investor  perorangan  yang memiliki  keterbatasan  dana,  yang  terjadi  kemudian  adalah  para  investor  tersebut  akan berbalik untuk membeli  saham  perusahaan lain (Asriningsih, 2015). Oleh  sebab itu, penting bagi  perusahaan  untuk  melakukan stock  split untuk  membuat  harga  sahamnya  berada  pada rentang  harga  yang  optimal  sehingga  banyak  orang  dapat  memperjualbelikannya  sehingga akhirnya akan meningkatkan likuiditas perdagangan saham tersebut (Hikmah, 2010).
Efficient Market Hypothesis. Konsep ini dikemukakan dan dipopulerkan oleh Eugene Fama pada  tahun  1970.  Suatu  pasar  dikatakan  efisien  apabila  tidak  seorang  pun,  baik  investor individu  maupun  investor  institusi,  mampu  memperoleh  return  tidak  normal  ( abnormal
return ), setelah disesuaikan  dengan risiko,  dengan  menggunakan  strategi perdagangan  yang ada.  Artinya  harga-harga  yang  terbentuk  di  pasar  merupakan  cerminan  dari  informasi  yang ada.  Masing-masing  kelompok  informasi  tersebut  mencerminkan  sejauh  mana  tingkat efisiensi  suatu  pasar  yang  terbagi  menjadi  tiga  jenis,  antara  lain:  (1)  Pasar  efisien  bentuk lemah; (2) Pasar efisien bentuk bentuk setengah kuat dan (3) Pasar efisien bentuk kuat. Menurut  konsep  pasar  efisien  bentuk  semi-kuat,  investor  tidak  akan  mampu  untuk memperoleh abnormal  return dengan  menggunakan  informasi  publik.  Dengan  kata  lain, analisis  terhadap  laporan  keuangan  dan  pengumuman  atas corporate  action tidak memberikan manfaat apa-apa. Ide dari pandangan ini adalah bahwa sekali informasi tersebut tersebar  di pasar dan menjadi konsumsi umum,  maka  semua investor akan bereaksi  dengan cepat dan mendorong harga untuk segera mencerminkan informasi tersebut.
Event study (studi peristiwa). Event study merupakan  studi  yang  mempelajari reaksi  pasar terhadap  suatu peristiwa yang informasinya telah  dipublikasikan,  misalkan stock split . Studi ini  seringkali  digunakan  untuk  menguji  pasar  efisien  bentuk  semi  kuat.  Reaksi  pasar ditunjukkan dengan adanya perubahan pada sekuritas, misalkan perubahan harga, perubahan volume perdagangan saham dan abnormal return (Jogiyanto, 2014).
Return. Jogiyanto (2008) mengemukakan  bahwa return yang diperoleh  dari investasi dapat dibagi menjadi dua jenis yaitu return realisasi ( actual return ) dan return ekspektasi (expected return) . Actual  return merupakan return yang  telah  didapatkan  dari  investasi  yang  dapat dihitung  dengan  mengurangi  harga  saham  pada  periode  sekarang  dibandingkan  dengan periode  sebelumnya,  sedangkan expected  return merupakan return yang  diharapkan  akan diperoleh  dari  investasi  yang  dihitung  menggunakan  probabilitas  kejadian  dari  tingkat keuntungan. Salah satu model yang dapat digunakan untuk yaitu market adjusted model yang menganggap  penduga yang  terbaik untuk mengestimasi return suatu sekuritas adalah return indeks pasar pada saat tersebut.
Selisih  antara actual  return dengan expected  return disebut  dengan  return  tidak  normal ( abnormal return ) atau biasa juga disebut excess return . Besarnya return yang akan diterima investor  sehubungan  dengan  adanya  peristiwa stock  split diukur  menggunakan abnormal return . Abnormal  return yang  positif  setelah  dilakukannya stock  split menandakan  bahwa investor  memperoleh  keuntungan  diatas  normal,  sebaliknya abnormal  return yang  negatif setelah  dilakukannya stock  split menandakan  bahwa  investor  memperoleh  keuntungan dibawah normal.
Likuiditas  Saham. Likuiditas  saham  adalah  kemampuan  suatu  saham  untuk  terjual  dalam jangka  waktu  singkat  tanpa  adanya  pengurangan  harga  secara  signifikan  (Horne  dan Wachowicz,  2005).  Volume  perdagangan  saham  ( trading  volume activity )  merupakan  rasio antara  jumlah  lembar  saham  yang  diperdagangkan  pada  waktu  tertentu  terhadap  jumlah saham  yang  beredar  pada  waktu tertentu (Husnan,  sebagaimana  yang dikutip  oleh  Akhmad dan  Ramadiyansari,  2013).  Semakin  banyak  investor  yang  melakukan  transaksi  terhadap suatu  saham  maka  volume  perdagangan  saham  tersebut  akan  meningkat  (Copeland,  1979). Volume  perdagangan  saham  merupakan  salah  satu  indikator  yang  dapat  digunakan  untuk melihat  reaksi  pasar  terhadap  kejadian  atau  informasi  yang  berkaitan  dengan  suatu  saham (Savitri dan Martani, 2006).
Hipotesis penelitian. H 1 : Terdapat  perbedaan  yang  signifikan  pada abnormal  return saham  sebelum  dan sesudah stock split .
H 2 :     Terdapat  perbedaan  yang  signifikan  pada  likuiditas  saham  sebelum  dan  sesudah stock split .

## METODE PENELITIAN
Jenis dan Periode Penelitian. Penelitian ini  merupakan  studi  peristiwa ( event study ), yaitu penelitian  yang  mempelajari  reaksi  pasar  terhadap  suatu  peristiwa  yang  informasinya dipublikasikan  sebagai  suatu  pengumuman.  Penelitian  ini  mengamati  reaksi  pasar  yang tercermin  dalam abnormal  return dan  likuiditas  saham  terhadap  peristiwa stock  split . Penelitian  ini  juga  merupakan  penelitian  historis  karena  berusaha  untuk  memperoleh pemahaman atas peristiwa yang sudah terjadi di masa lampau yaitu peristiwa stock split yang terjadi selama tahun 2010-2015.
Populasi  dan  Sampel  Penelitian. Populasi  dalam  penelitian ini adalah  seluruh perusahaan yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  dan  melakukan stock  split selama  tahun  2010-2015 yaitu sebanyak 77 perusahaan. Pengambilan sampel berjumlah 46 perusahaan menggunakan teknik purposive sampling karena penentuan sampel didasarkan kepada kriteria tertentu yang telah ditentukan oleh penulis, antara lain sebagai berikut:
1. Perusahaan  yang  hanya  melakukan corporate  action berupa stock  split sepanjang event period . 2. Jenis stock split yang dilakukan adalah pemecahan saham naik ( split-up ).
3. Perusahaan memiliki kelengkapan data yang diperlukan dalam penelitian.
4. Saham perusahaan aktif diperdagangkan.
5. Perusahaan masih terdaftar di BEI sampai diadakannya penelitian ini yaitu tahun 2017.
Obyek  Penelitian. Terdapat  dua  obyek  dalam  penelitian  ini  yaitu abnormal  return dan likuiditas saham.
Sumber  dan  Pengumpulan  Data. Jenis  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah data sekunder, yaitu data yang sebelumnya telah dikumpulkan atau telah dipublikasikan oleh pihak  lain.    Data  yang  digunakan  juga  merupakan  data  kuantitatif  yang  diperoleh  dari perpustakaan dan internet.
Event period. Periode peristiwa ( event period ) yang digunakan dalam penelitian ini adalah 20 hari  bursa  di  sekitar  peristiwa stock  split yang  terdiri  dari  10  hari  sebelum  peristiwa (pre- event) dan 10 hari setelah peristiwa (post-event).
Stock Split. Tanggal stock split yang digunakan sebagai patokan untuk perhitungan abnormal return adalah tanggal pengumuman stock split sedangkan untuk perhitungan likuiditas saham adalah tanggal dilakukannya stock split .
Abnormal Return. Adapun cara untuk menghitung abnormal return dalam penelitian ini adalah: 1.    Menghitung actual return
Keterangan: R i,t : return saham i pada hari ke t P i,t
: harga saham i pada hari ke t
P i,t-1 : harga saham i pada hari ke t-1
P i,t - P i,t- 1 P i,t- 1 R i,t  =
2.    Menghitung expected return
Keterangan: R m,t : return pasar saham i pada hari ke t IHSG t
: Indeks Harga Saham Gabungan pada hari ke t IHSG t-1
: Indeks Harga Saham Gabungan pada hari ke t-1
3.    Menghitung abnormal return
ARi,t = Ri,t – Rm,t
Keterangan:
AR i,t : abnormal return saham i pada hari ke t R i,t : return saham i pada hari ke t R m,t
: return pasar saham i pada hari ke t
4. Menghitung rata-rata abnormal return sebelum dan sesudah stock split
Keterangan: RAR sebelum : rata-rata abnormal return saham i sebelum stock split
RAR setelah : rata-rata abnormal return saham i setelah stock split ARi,t : abnormal return saham i pada hari ke t Trading Volume Activity . Adapun cara untuk menghitung trading volume activity dalam penelitian ini adalah: 1.      Menghitung trading volume activity
Keterangan: TVAi,t
: trading volume activity saham i pada hari ke t
2. Menghitung rata-rata trading volume activity sebelum dan sesudah stock split
Keterangan: RTVA sebelum : rata-rata trading volume activity saham i sebelum stock split RTVA sesudah : rata-rata trading volume activity saham i sesudah stock split TVAi,t : trading volume activity saham i pada hari ke t
Metode  Analisis  Data. Sebelum  menentukan  jenis  uji  statistik  yang  digunakan  dalam menguji  hipotesis,  perlu  dilakukan  uji  asumsi  dasar  yaitu  uji  normalitas  untuk  mengetahui apakah data  yang digunakan dalam  penelitian terdistribusi  normal.  Uji  normalitas  dilakukan menggunakan One  Sample  Kolmogorov-Smirnov  Test dengan  tingkat  signifikansi  0,05. Pengujian  hipotesis  akan  dilakukan  dengan  bantuan  program  SPSS  20.0  menggunakan  uji Paired Sample T-Test apabila data terdistribusi dengan normal atau dengan menggunakan uji Wilcoxon  Signed  Ranked  Test apabila  data  tidak  terdistribusi  dengan  normal.  Tingkat signifikansi yang digunakan adalah 0,05.
IHSG t - IHSG t- 1 IHSG t- 1 R m,t = -10 RAR sebelum = ∑ AR i,t t = -1 10 10 RAR sesudah = ∑ AR i,t t = 1 10
Volume perdagangan saham i pada hari t Jumlah saham perusahaan i yang beredar pada hari t
TVA i,t = -10 RTVA sebelum = ∑ TVA i,t t = -1 10 10 RTVA sesudah = ∑ TVA i,t
t = 1 10

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Pengujian Normalitas.
Tabel 1 Uji Normalitas - One Sample Kolmogorov-Smirnov Test

## Sumber: data diolah menggunakan SPSS 20.0
Uji  normalitas  atas  data  rata-rata abnormal  return (RAR)  dan  rata-rata trading  volume activity (RTVA)  dilakukan  menggunakan One  Sample  Kolmogorov-Smirnov  Test dengan tingkat signifikansi 0,05. Hasil pengujian pada Tabel 1 menunjukkan bahwa data RAR sebelum memiliki  nilai  signifikasi  >  0.05  yaitu  sebesar  0.200  yang  artinya  data  terdistribusi  normal. Sedangkan data  RAR sesudah, RAR sebelum dan RAR sesudah memiliki nilai  signifikasi  < 0.05 yaitu sebesar  0.000  yang  artinya  data  tidak  terdistribusi  normal.  Oleh  sebab  itu,  maka  pengujian hipotesis selanjutnya akan  menggunakan  metode  statistik non parametrik  yaitu uji Wilcoxon Signed Ranked Test.

## Pengujian Hipotesis Pertama.
Adapun hipotesis pertama yang akan diuji dirumuskan sebagai berikut: H 0 : Tidak  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  pada abnormal  return saham  sebelum dan sesudah stock split
H a : Terdapat  perbedaan  yang  signifikan  pada abnormal  return saham  sebelum  dan sesudah stock split .

## Tabel 2
Uji Wilcoxon - Data Rata-Rata Abnormal Return Saham

## Sumber: data diolah menggunakan SPSS 20.0
Pengujian hipotesis dilakukan menggunakan uji Wilcoxon Signed Ranked Test dengan tingkat signifikansi  0,05.  Hasil  pengujian  menunjukan  nilai  signifikasi  <  0.05  yaitu  sebesar  0.006. Oleh  sebab  itu  maka  H 0 ditolak  dan  dapat  disimpulkan  bahwa  terdapat  perbedaan  yang signifikan pada abnormal return saham sebelum dan sesudah stock split . Penelitian ini sesuai dengan  penelitian  sebelumnya  yang  dilakukan  oleh  Muharam  dan  Sakti  (2008),  Safitri  dan Widjanarko  (2009),  Rusliati  dan  Farida  (2010)  dan    Hernoyo  (2013)  namun  tidak  sesuai dengan penelitian  sebelumnya  yang  dilakukan oleh  Akhmad dan Ramadiyansari (2013) dan Asriningsih (2015).
Sebelum Sesudah Sebelum Sesudah N 46 46 46 46 Statistic .089 .214 .252 .271 Sig. .200 .000 .000 .000
RAR RTVA Test Statistics a
RAR Sebelum - RAR Sesudah Z -2.726 b Asymp. Sig. (2-tailed) .006 ’ a. Wilcoxon Signed Ranks Test
b. Based on positive ranks.
Hasil  pengujian  ini  sesuai  dengan Signalling  Theory yang  menyatakan  bahwa corporate action merupakan  pemberian  sinyal  yang  positif  kepada  investor  bahwa  kinerja  perusahaan kedepannya  diyakini  akan  terus  meningkat  dan  memberikan return yang  menguntungkan, stock  split yang  dilakukan  oleh  perusahaan  diinterpretasikan  oleh  investor  sebagai  sinyal positif  yang  ditandai  dengan  munculnya abnormal  return di  sekitar  tanggal  pengumuman stock split.
Selanjutnya,  fenomena  munculnya abnormal  return menunjukkan  bahwa  Bursa  Efek Indonesia  merupakan  kategori  pasar  efisien  bentuk  lemah  dikarenakan  masih  adanya informasi publik yang memberikan peluang bagi para investor untuk mendapatkan abnormal return .  Apabila  pasar  efisien  bentuk  setengah  kuat  terpenuhi,  idealnya  tidak  akan  ada abnormal return yang terjadi dari hasil pemanfaatan informasi publik.

## Pengujian Hipotesis Kedua.
Adapun hipotesis kedua yang akan diuji dirumuskan sebagai berikut: H 0 : Tidak  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  pada  likuiditas  saham  sebelum  dan sesudah stock split
H a : Terdapat  perbedaan  yang  signifikan  pada  likuiditas  saham  sebelum  dan  sesudah stock split .

## Tabel 3
Uji Wilcoxon - Data Rata-Rata Trading Volume Activity

## Sumber: data diolah menggunakan SPSS 20.0
Pengujian hipotesis dilakukan menggunakan uji Wilcoxon Signed Ranked Test dengan tingkat signifikansi  0,05.  Hasil  pengujian  menunjukan  nilai  signifikasi  >  0.05  yaitu  sebesar  0.982. Oleh sebab itu maka H 0 diterima dan dapat disimpulkan bahwa tidak terdapat perbedaan yang signifikan  pada  likuiditas saham  sebelum  dan  sesudah stock  split .  Penelitian  ini  sesuai dengan penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh Muharam dan Sakti (2008) dan Hernoyo (2013)  namun  tidak  sesuai  dengan  penelitian  sebelumnya  yang  dilakukan  oleh  Safitri  dan Widjanarko (2009), Akhmad dan Ramadiyansari (2013) dan Asriningsih (2015). Hasil pengujian  ini tidak  mendukung Trading Range Theory yang  menyatakan bahwa stock split digunakan  sebagai  alat  untuk  mengatur  kembali  harga  saham  pada  kisaran  yang diinginkan  oleh  perusahaan  sehingga  dapat  meningkatkan  likuiditas  perdagangan  saham. Adapun  penyebab  dari  ketidaksesuaian  antara  teori  dengan  hasil  penelitian  ini  dapat disebabkan oleh beberapa hal sebagai berikut:
1.   Selain  harga  saham,  terdapat  berbagai  faktor  lain  yang  dapat  mempengaruhi  likuiditas saham suatu perusahaan, misalkan faktor ekonomi makro seperti adanya kenaikan tingkat suku bunga dan faktor internal berupa kinerja perusahaan itu sendiri.
2.   Periode pengamatan ( event period ) yang digunakan dalam penelitian ini tergolong cukup singkat  yaitu  hanya  selama  20  hari.  Tidak  menutup  kemungkinan  bahwa  singkatnya
Test Statistics a
RTVA Sebelum - RTVA Sesudah Z -.023 b Asymp. Sig. (2-tailed) .982 ’ a. Wilcoxon Signed Ranks Test
b. Based on positive ranks.
periode pengamatan tersebut belum sepenuhnya dapat mengakomodir efek dari stock split terhadap likuiditas saham.

## PENUTUP
Kesimpulan. Berdasarkan  pengujian  hipotesis  yang  sudah  dilakukan  sebelumnya,  dapat disimpulkan bahwa dengan tingkat keyakinan 95%  terdapat perbedaan yang  signifikan  pada abnormal  return saham  sebelum  dan  sesudah stock  split pada  perusahaan  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia periode 2010-2015 dan tidak terdapat perbedaan yang signifikan pada likuiditas  saham  sebelum  dan  sesudah stock  split pada  perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa Efek Indonesia periode 2010-2015.
Saran. Bagi investor, diharapkan  agar  hasil  penelitian  ini  dapat  memberikan  tambahan informasi  bahwa  aktivitas stock  split masih  memberikan  peluang  untuk  mendapatkan abnormal  return .  Bagi  perusahaan,  diharapkan  agar  hasil  penelitian  ini  dapat  memberikan tambahan  informasi  bahwa stock  split tidak  serta  merta  langsung  meningkatkan  likuiditas saham,  selain  penurunan  harga  saham  perlu  dipikirkan  cara  lain  untuk  menggairahkan perdagangan  saham  misalkan  dengan  senantiasa  menunjukkan  kinerja  yang  baik.  Bagi penelitian  selanjutnya,  diharapkan  agar  dapat  memperpanjang  periode  pengamatan  ( event period )  untuk  mendeteksi  efek  dari stock  split terhadap  likuiditas  saham  dalam  jangka panjang.

## DAFTAR PUSTAKA
Akhmad,  Arifin  dan Ramadiyansari, Rika. (2013). Analisis Perbandingan  Abnormal Return,
Volume  Perdagangan  Saham  dan  Likuiditas  Sebelum  dan  Sesudah  Stock  Split  Pada Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Ekonom , 16 (1), 19-29.
Asriningsih, Wening. (2015). Analisis Abnormal Return dan Likuiditas Saham Sebelum dan Sesudah Stock Split Periode 2008-2012. Jurnal Economia , 11 (1), 10-15. Copeland, T.E. (1979). Liquidity Following Stock Split. Journal of Finance, 34(1), 115-141.
Ewijaya  dan  Indriantoro,  Nur.  (1999).  Analisis  Pengaruh  Pemecahan  Saham  Terhadap Perubahan Harga Saham. Jurnal Riset Akuntansi Indonesia , 2 (1), 53-64.
Hernoyo,  Muhammad  A.  (2013).  Pengaruh  Stock  Split  Announcement  Terhadap  Volume Perdagangan dan Return. Management Analysis Journal , 2 (1), 110-116. Hikmah, Khoirul dan Satoto, Shinta Heru. (2010). Analisis Tingkat Kemahalan Harga Saham dan  Kinerja  Keuangan  Perusahaan  Sebagai  Faktor  Pembeda  Keputusan  Pemecahan Saham  (Stock  Split):  Pengujian  Terhadap  Trading  Range  Hypothesis  dan  Signaling Hypothesis. Buletin Ekonomi , 8 (1), 23-31.
Horne, Van J. dan Wachowicz, John M. (2005). Fundamentals of Financial Management (8 th ed). New Jersey: Prentice-Hall International Edition. Jogiyanto. (2008). Teori Portofolio dan Analisis Investasi (Edisi ketiga). Yogyakarta: BPFE. Jogiyanto.  (2014). Studi  Peristiwa:  Menguji  Reaksi  Pasar  Modal  Akibat  Suatu  Peristiwa . Edisi Pertama.Yogyakarta: BPFE.
Muharam, Harjum dan Sakti, Hanung. (2008). Analisis Perbedaan Liquiditas Saham, Kinerja Keuangan,  dan  Return  Saham  di  Sekitar  Pengumuman  Stock  Split. Journal  The Winners , 9 (1), 1-21.
Rusliati,  Ellen  dan  Farida,  Esti  Nur.  (2010).  Pemecahan  Saham  Terhadap  Likuiditas  dan Return Saham. Jurnal Bisnis dan Akuntansi , 12 (3), 161-174.
Safitri,  Diyah  dan  Widjanarko,  Hendro.  (2009).  How  Does  Globalization  Imply  Trading Volume Activity and Abnormal Return Before and After Stock Split. Jurnal Bisnis dan Akuntansi Universitas Pembangunan Nasional “Veteran” , 1 (1), 1-15.
Savitri, Melinda dan  Martani, Dwi. (2006). The Analysis Impact of Stock Split and Reverse Stock Split on Stock Return and Volume: The Case of Jakarta Stock Exchange. Jurnal Akuntansi Universitas Indonesia , 1-16.
Winarso, Beni  S. (2005).  Analisis Empiris Perbedaan  Kinerja  Keuangan  Antara  Perusahaan yang  Melakukan  Stock  Split  dengan  Perusahaan  yang  Tidak  Melakukan  Stock  Split: Pengujian The Signaling Hypotesis. Jurnal Akuntansi dan Manajemen , 16(3), 209-218.
.