## PENGARUH PROFITABILITAS, STRUKTUR MODAL, PROSPEK PERTUMBUHAN, DAN VALUASI PERUSAHAAN TERHADAP IMBALAN TIDAK NORMAL PADA PERUSAHAAN PUBLIK
Agustinus Susilo 1
Program Studi Akuntansi, Universitas Katolik Parahyangan

## ABSTRACT
The  purpose  of  this  research  is  to  identify  the  effect  of  profitability,  capital  structure,  growth prospect,  and  company  valuation  on  abnormal  return  (market-adjusted  model)  of  public companies around the announcement of stock  split in Indonesia Stock  Exchange in the  period of 2010-2013.  In  this  research,  Return  on  Equity  (ROE)  is  used  as  a  proxy  of  profitability,  Debt  to Equity  Ratio  (DER)  as  a  proxy  of  capital  structure,  Price  to  Earnings  Ratio  (PER)  as  a  proxy  of growth prospect, and Price to Book Value (PBV) as a proxy of company valuation. The results of this research indicate that profitability, capital structure, growth prospect, and company valuation simultaneously have no significant effect  on abnormal return. Partially, profitability has positive and  not  significant  effect  on  abnormal  return,  while  capital  structure,  growth  prospect,  and company valuation have negative and not significant effect on abnormal return.
Keywords: Profitability,  Capital  Structure,  Growth  Prospect,  Company  Valuation,  Stock  Split, Reverse Split, and Abnormal Return

## ABSTRAK
Tujuan dari penelitian ini adalah untuk mengidentifikasi pengaruh profitabilitas, struktur modal, prospek  pertumbuhan,  dan  valuasi  perusahaan  terhadap  imbalan  tidak  normal  (model  pasar- disesuaikan) pada perusahaan publik yang melakukan pengumuman aksi korporasi pemecahan saham di Bursa Efek Indonesia pada 2010-2013. Profitabilitas diproksi dengan Return on Equity ( ROE ),  struktur  modal  diproksi  dengan Debt  to  Equity Ratio ( DER ),  prospek  pertumbuhan diproksi dengan Price to Earnings Ratio ( PER ), dan valuasi perusahaan diproksi dengan Price to Book  Value ( PBV ).  Data  profitabilitas,  struktur  modal,  prospek  pertumbuhan,  dan  valuasi perusahaan  yang  digunakan  adalah  data  akhir  tahun  sebelumnya.  Hasil  penelitian  ini menunjukkan bahwa secara simultan profitabilitas, struktur modal, prospek pertumbuhan, dan valuasi perusahaan tidak berpengaruh signifikan terhadap imbalan tidak normal. Secara parsial profitabilitas  berpengaruh  positif  dan  tidak  signifikan  terhadap  imbalan  tidak  normal, sedangkan struktur modal, prospek pertumbuhan, dan valuasi perusahaan berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap imbalan tidak normal.
Kata  kunci: Profitabilitas,  Struktur  Modal,  Prospek  Pertumbuhan,  Valuasi  Perusahaan, Pemecahan Saham, dan Imbalan Tidak Normal

## 1. PENDAHULUAN

## 1.1. Latar Belakang
Perusahaan yang dikelola dengan baik oleh  manajemen, diharapkan memberikan hasil yang baik dan tercermin lewat harga saham yang baik dan terus meningkat. Akan tetapi harga saham  yang  sudah  terlalu  tinggi  menjadi  kurang  menarik  bagi  investor  dari  sudut  pandang
1 Jl. Ciumbuleuit No. 94; ext. 190547; email : agustinus.susilo@unpar.ac.id
persentase  imbalan  saham.  Manajemen  yang  baik  harus  dapat  menangkap  fenomena  itu  dan merespon dengan baik.
Salah  satu  cara  yang  dapat  diambil  oleh  manajemen  adalah  dengan  melakukan pemecahan  saham  ( stock  split ).  Tindakan  pemecahan  saham  selain  merupakan  aksi  korporasi yang  tepat  untuk  menjawab  permintaan  imbalan  saham  juga  merupakan  sinyal  yang  positif kepada  investor  bahwa  manajemen  telah  melakukan  tugasnya  dengan  baik  dalam  memimpin perusahaan. Teori sinyal  ( signaling theory ) pertama kali disampaikan oleh  Spence (1973) dan teori  ini  memperoleh  penghargaan  nobel  di  bidang  ekonomi  pada  tahun  2001.  Teori  ini mengatakan  bahwa  manajemen  memiliki  informasi  yang  lebih  baik  mengenai  keadaan  dan prospek  perusahaan  daripada  pihak  di  luar  perusahaan.  Hartono  (2008)  menyatakan  bahwa perusahaan  yang  berkualitas  baik  dengan  sengaja  akan  memberikan  sinyal  pada  investor, dengan harapan investor dapat membedakan kualitas perusahaan.
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menilai  imbalan  tidak  normal  ( abnormal  return )  yang muncul pada periode sekitar peristiwa pengumuman aksi korporasi pemecahan saham sebagai akibat  dari  reaksi  investor  terhadap  informasi  baru.  Imbalan  tidak  normal  yang  muncul  akan digunakan untuk menguji teori efisiensi pasar yang mengatakan bahwa peristiwa pengumuman aksi korporasi termasuk efisiensi pasar bentuk setengah kuat.
Harga pasar saham yang terlalu tinggi akan mengakibatkan terbatasnya jumlah investor individu  yang  dapat  membeli  saham  tersebut.  Selain  itu  harga  saham  yang  terlalu  tinggi  juga kurang  diminati  investor  karena  cenderung  memberikan  persentase  imbalan  yang  kurang menarik  (karena  persentase  fraksi  perubahan  harga  saham  yang  kurang  sesuai  dibandingkan dengan harga saham perusahaan publik yang terlalu tinggi). Pemecahan saham membuat saham tersebut  dapat  dijangkau  oleh  kalangan  investor  yang  lebih  luas.  Hal  tersebut  sesuai  dengan harapan  pemerintah  untuk  meningkatkan  jumlah  investor  lokal  individu  untuk  memperkuat ketahanan  pasar  modal  nasional  dari  dominasi  investor  asing  (yang  membuat  pasar  modal Indonesia rentan terhadap pelemahan kinerja akibat aksi penarikan modal oleh investor asing, terutama  di  saat  suku  bunga  di  negaranya  meningkat). Harga  saham  yang  terlalu  rendah, walaupun dapat dibeli oleh kalangan investor individu yang lebih luas, memberikan citra yang buruk  akan  profitabilitas  perusahaan  di  masa  depan,  memiliki  volatilitas  harga  (dalam persentase)  yang  tinggi,  dan  membuat  saham  tersebut  cenderung  dihindari  oleh  kalangan investor individu pemula yang belum mengenali risiko investasi secara lebih mendalam.
Menganalisis  imbalan  tidak  normal  sebagai  dampak  dari  pengumuman  aksi  korporasi pemecahan saham tidak dapat dilepaskan dari harapan investor akan kinerja perusahaan dan harga saham pasca pengumuman dan pelaksanaan aksi korporasi tersebut. Penelitian terdahulu memberikan informasi bahwa ada beberapa variabel yang ikut mempengaruhi arah dan besaran dari imbalan tidak normal. Penelitian ini mengaitkan beberapa variabel rasio keuangan berupa profitabilitas,  struktur  modal,  prospek  pertumbuhan,  dan  valuasi  perusahaan  pada  peristiwa pengumuman aksi korporasi pemecahan saham terhadap imbalan tidak normal  (model pasar- disesuaikan).
Profitabilitas,  dalam  penelitian  ini  diukur  berdasarkan Return  on  Equity ( ROE ), menunjukkan  kinerja  perusahaan  dan  efisiensi  penggunaan  ekuitas  (modal  yang  disetor  oleh investor).  Nugroho  (2014)  menyatakan  bahwa  rasio  profitabilitas  juga  mencerminkan going concern perusahaan. Perusahaan yang memiliki profitabilitas tinggi menunjukkan kemampuan untuk bertahan yang lebih baik daripada perusahaan yang memiliki profitabilitas yang rendah,
sehingga risiko yang dihadapi oleh perusahaan yang memiliki profitabilitas tinggi, lebih rendah daripada risiko yang dihadapi oleh perusahaan yang memiliki profitabilitas rendah.
Struktur  modal,  dalam  penelitian  ini  diukur  berdasarkan Debt  to  Equity  Ratio ( DER ), menunjukkan  kemampuan  modal  yang  disetor  oleh  investor  dalam  menjamin  kewajiban perusahaan.  Apabila  rasio  struktur  modal  tinggi  (menunjukkan  kewajiban  yang  besar),  maka investor  harus  bersiap  untuk  menerima  imbalan  yang  rendah  dari  hasil  operasi  perusahaan (karena  keuntungan  yang  diperoleh  perusahaan  akan  banyak  digunakan  untuk  membayar bunga  pinjaman  kepada  kreditur).  Nugroho  (2014)  menyatakan  bahwa  rasio  struktur  modal berkaitan  dengan  risiko  yang  harus  dihadapi  oleh  kreditur  yang  meminjamkan  dana  dan investor yang berinvestasi pada perusahaan tersebut. Savitri dan Martani (2008) menyimpulkan ROA , DER ,  dan  volume  perdagangan  berpengaruh  signifikan  terhadap market  adjusted  return pada periode sekitar pemecahan saham dan penggabungan saham.
Prospek pertumbuhan, dalam penelitian ini diukur berdasarkan Price to Earnings Ratio ( PER ),  banyak  diteliti  sebagai  variabel  penentu  harga  saham.  Nugroho  (2014)  menyatakan bahwa  PER  mencerminkan  prospek  laba  perusahaan  di  masa  yang  akan  datang,  namun  juga berkaitan  dengan  risiko  yang  melekat  pada  laba  perusahaan.  Semakin  tinggi  PER  suatu perusahaan, semakin baik prospek pertumbuhan perusahaan.
Valuasi perusahaan, dalam penelitian ini diukur berdasarkan Price to Book Value Ratio ( PBV ),  merupakan  indikator  dari  nilai  perusahaan  di  mata  investor.  Investor  nilai  ( value investor )  akan  berinvestasi  pada  perusahaan  yang  baik  namun  masih  memiliki  valuasi  yang rendah  karena  percaya  bahwa  nilai  perusahaan  akan  meningkat  di  masa  mendatang  dan memberikan  imbalan  saham  yang  besar.  Tjandra  (2001)  dalam  Savitri  dan  Martani  (2008) menyimpulkan  bahwa  pada  periode  sekitar  pelaksanaan  pemecahan  saham, PBV dan DER berpengaruh signifikan terhadap imbalan tidak normal, sedangkan perubahan EPS dan total aset berpengaruh tidak signifikan terhadap imbalan tidak normal.
Aksi korporasi berupa pemecahan saham merupakan sinyal dari keyakinan manajemen akan kinerja perusahaan di masa yang akan datang. Aksi korporasi pemecahan saham memberi sinyal  bahwa  manajemen  merasa  yakin  akan  kinerja  perusahaan  di  masa  yang  akan  datang. Manajemen yakin bahwa harga saham yang dipecah akan kembali naik seiring dengan positifnya kinerja perusahaan.

## 1.2. Identifikasi Masalah
Berdasarkan  latar  belakang  penelitian  yang  telah  dikemukakan,  dilakukan  identifikasi masalah sebagai berikut:
1) Apakah  terdapat  reaksi  pasar  terhadap  harga  saham  dari  perusahaan  publik  yang melakukan pengumuman aksi korporasi pemecahan saham di Bursa Efek Indonesia?
2) Apakah profitabilitas, struktur modal, prospek pertumbuhan, dan valuasi perusahan secara bersama-sama  berpengaruh  terhadap  imbalan  tidak  normal  pada  perusahaan  publik  yang melakukan pengumuman pemecahan saham di Bursa Efek Indonesia?
3) Apakah profitabilitas, struktur modal, prospek pertumbuhan, dan valuasi perusahaan secara parsial  berpengaruh  terhadap  imbalan  tidak  normal  pada  perusahaan  publik  yang melakukan pengumuman pemecahan saham di Bursa Efek Indonesia?

## 136 | Bina Ekonomi

## 1.3. Tujuan Penelitian
Tujuan dari penelitian ini adalah:
1) Menguji  reaksi  pasar  terhadap  harga  saham  dari  perusahaan  publik  yang  melakukan pengumuman aksi korporasi pemecahan saham di Bursa Efek Indonesia.
2) Menguji dan menganalisa profitabilitas, struktur modal, prospek pertumbuhan, dan valuasi perusahaan  secara  bersama-sama  terhadap imbalan  tidak  normal  pada  perusahaan  publik yang melakukan pengumuman pemecahan saham di Bursa Efek Indonesia.
3) Menguji dan menganalisa profitabilitas, struktur modal, prospek pertumbuhan, dan valuasi perusahaan  secara  parsial  terhadap  imbalan  tidak  normal  pada  perusahaan  publik  yang melakukan pengumuman pemecahan saham di Bursa Efek Indonesia.

## 1.4. Tinjauan Pustaka

## 1.4.1. Pemecahan Saham
Pemecahan saham memberikan tanda bahwa korporasi/perusahaan beranggapan, harga saham perusahaannya sudah terlalu tinggi sehingga tidak lagi memberikan persentase imbalan yang menarik bagi investor. Selain itu pemecahan saham menghasilkan harga perlembar saham yang lebih rendah  sehingga saham perusahaan dapat dibeli oleh  kalangan investor yang lebih luas, sehingga frekuensi perdagangan saham perusahaan akan meningkat (lebih likuid). Savitri dan  Martani  (2008)  mengatakan  bahwa  dengan  pemecahan  saham,  pemegang  saham  akan memperoleh tambahan lembar saham tanpa membayar kepada perusahaan.
Rusliati  dan  Farida  (2010)  mengatakan  bahwa  manajemen  perusahaan  menginginkan sahamnya  dimiliki  secara  luas  untuk  menjaga  hubungan  baik  dengan  masyarakat.  Mereka berharap memiliki nilai pasar yang cukup rendah sehingga termasuk dalam batas kemampuan mayoritas  investor  potensial.  Cara  yang  biasa  dipakai  oleh  manajemen  agar  harga  sahamnya tetap berada dalam rentang perdagangan optimal adalah pemecahan saham, sehingga daya beli investor (terutama investor kecil) akan meningkat karena nilai pasar saham berkurang.

## 1.4.2. Teori Pasar Efisien
Fama  (1970)  menyajikan  tiga  macam  bentuk  utama  dari  efisiensi  pasar  berdasarkan ketiga  macam  bentuk  informasi  (informasi  masa  lalu,  informasi  sekarang  yang  sedang dipublikasikan, dan informasi privat) sebagai berikut: (1) Pasar dikatakan efisien dalam bentuk lemah  jika  harga-harga  sekuritas  mencerminkan  secara  penuh  informasi  masa  lalu.  Hal  ini berkaitan dengan teori langkah acak ( random walk theory ) yang menyatakan bahwa data masa lalu tidak berhubungan dengan nilai sekuritas saat ini. Informasi masa lalu merupakan informasi yang sudah terjadi. Investor tidak dapat menggunakan informasi masa lalu untuk mendapatkan imbalan tidak normal, (2) Pasar dikatakan efisien dalam bentuk setengah kuat jika harga-harga sekuritas  secara  penuh  mencerminkan  semua  informasi  yang  dipublikasikan,  termasuk informasi  yang  berada  di  laporan  keuangan.  Tidak  ada  investor  yang  dapat  menggunakan informasi  yang  dipublikasikan untuk mendapatkan  imbalan  tidak  normal  dalam  jangka  waktu yang  lama,  (3)  Pasar  dikatakan  efisien  dalam  bentuk  kuat  jika  harga-harga  sekuritas  secara penuh  mencerminkan  semua  informasi  yang  tersedia,  termasuk  informasi  privat.  Tidak  ada investor  yang  dapat  memperoleh  imbalan  tidak  normal  karena  memiliki  informasi  privat. Hartono (2008) menyatakan, bagaimana suatu pasar bereaksi terhadap suatu informasi untuk mencapai  harga  keseimbangan  baru  merupakan  hal  yang  penting.  Jika  pasar  bereaksi  dengan cepat  dan  akurat  untuk  mencapai  harga  keseimbangan  yang  baru  yang  sepenuhnya
mencerminkan  informasi  yang  tersedia,  maka  kondisi  pasar  seperti  ini  disebut  dengan  pasar efisien.

## 1.4.3. Teori Anomali Pasar
Gumanti  dan  Utami  (2002)  menyatakan  bahwa  pembahasan  teori  pasar  efisien  harus disertai  dengan  pembahasan  teori  anomali  pasar.  Anomali  adalah  suatu  bentuk  ketidak- teraturan di pasar modal. Anomali tidak hanya ditemukan dalam satu bentuk pasar efisien saja. Bukti  empiris  adanya  anomali  pasar  muncul  dalam  semua  bentuk  pasar  efisien  walaupun kebanyakan  ditemukan  pada  bentuk  pasar  efisien  bentuk  setengah  kuat.  Gumanti  dan  Utami (2002)  menyatakan  ada  empat  bentuk  anomali  pasar,  yaitu  anomali  perusahaan  (misalnya anomali  pada  imbalan  saham  sehubungan  dengan  ukuran  perusahaan),  anomali  musiman (misalnya efek januari dan efek musim liburan di pasar modal yang memberikan imbalan saham yang  positif),  anomali  peristiwa  (misalnya  pencatatan  saham  perusahaan  di  bursa  efek memberikan  imbalan  saham  yang  positif),  dan  anomali  akuntansi  (misalnya  perusahaan  yang memiliki prospek pertumbuhan yang rendah akan memberikan imbalan saham lebih besar).

## 1.4.4. Teori Sinyal
Ross  (1977)  dalam  Fransson  (2005)  mengatakan  bahwa  pihak  manajemen  dapat menggunakan  pengambilan  keputusan  finansial  untuk  menyampaikan  pesan  kepada  investor. Dalam  konteks  keuangan,  hal  ini  disebut  sinyal.  Keputusan  mengenai  pemecahan  saham  atau penggabungan saham merupakan sinyal yang dapat diberikan oleh manajemen kepada investor. Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Fransson  (2005)  terhadap  perusahaan  yang  melakukan penggabungan  saham  di Bursa  Efek  Stockholm  pada  periode  1995-2004 menunjukkan  bahwa tidak  ditemukan  adanya  imbalan  tidak  normal  atas  peristiwa  pengumuman  penggabungan saham  dan  tidak  ditemukan  bukti  empiris  yang  mendukung  teori  sinyal.  Penelitian  tersebut mendukung  teori  anomali  pasar  yang  menyatakan  adanya  ketidak-teraturan  yang  terjadi  di pasar.

## 1.4.5. Return on Equity
ROE adalah  sebuah  indikator  mengenai  seberapa  menguntungkan  sebuah  perusahaan terhadap  total  ekuitasnya. ROE menunjukkan  efisiensi  perusahaan  dalam  penggunaan ekuitasnya  untuk  memperoleh  laba.  Semakin  besar  nilai ROE ,  maka  semakin  efisien  operasi perusahaan  tersebut. ROE dipilih  karena  indikator  ini  menilai  profitabilitas  perusahaan  dari sudut pandang investor, sementara ROA menilai profitabilitas perusahaan dari sudut pandang manajemen.

## 1.4.6. Debt to Equity Ratio
DER menilai  proporsi  antara  hutang  dan  modal  sendiri  dalam  mendanai  aktiva perusahaan yang digunakan untuk memperoleh laba. Hutang memberikan beban tetap berupa biaya  bunga.  Semakin  besar  biaya  bunga,  semakin  kecil  laba  perusahaan.  Penggunaan  hutang yang  berlebihan  tidak  baik  bagi  profitabilitas/nilai  perusahaan.  Namun  bila  seluruh  aktiva perusahaan  didanai  oleh  modal  sendiri,  selain  biaya  modal  yang  besar,  hal  tersebut mencerminkan  perilaku  manajemen  yang  menghindari  beban  tetap  berupa  bunga  pinjaman. Timbul  pertanyaan,  apakah  manajemen  tidak  mampu  memperoleh  laba  yang  cukup  untuk membayar beban bunga?

## 138 | Bina Ekonomi
Tjandra (2001) dalam Savitri dan Martani (2008) menyatakan bahwa DER berpengaruh signifikan  terhadap  imbalan  tidak  normal  pada  peristiwa  pemecahan  saham.  Hartono  (2008) menyatakan  bahwa  penggunaan  hutang  akan  meningkatkan  nilai  perusahaan  sampai  titik tertentu. Setelah itu, penambahan hutang akan menurunkan nilai perusahaan.

## 1.4.7. Price Earnings Ratio (PER)
PER adalah rasio yang umum diinformasikan bersamaan dengan informasi harga saham dalam  banyak  surat  kabar.  PER  menunjukkan  prospek  pertumbuhan  perusahaan  tersebut. Gottwald (2012) menyatakan bahwa investor bersiap untuk membayar lebih untuk perusahaan dengan  ekspektasi  pertumbuhan  yang  tinggi  dalam  bentuk PER yang  tinggi.  Perusahaan  yang memiliki PER yang  lebih  tinggi  daripada  kompetitornya  (dalam  industri  yang  sama)  biasanya berarti investasi yang buruk bagi investor.

## 1.4.8. Price to Book Value (PBV)
PBV adalah parameter dari valuasi (nilai) perusahaan. Apabila PBV bernilai > 1,00 maka pasar  menilai  harga  saham  perusahaan  dijual  lebih  tinggi  daripada  nilai  bersih  perusahaan. Begitu pula sebaliknya, PBV bernilai < 1,00 berarti pasar menilai harga saham perusahaan dijual lebih rendah daripada nilai bersihnya. Gottwald (2012) menyatakan investor biasanya membeli saham  yang undervalued karena  harga  saham  biasanya  naik  di  masa  mendatang  dan  menjual saham yang overvalued dimana harganya biasanya turun di masa mendatang.
Rotblut (2010) menyatakan bahwa nilai buku ( book value ) adalah nilai teoritis dari aset bersih perusahaan, atau disebut juga ekuitas. Dalam teori, nilai buku sama dengan jumlah uang tunai yang akan diterima pemegang saham bila seluruh hutang perusahaan (baik jangka pendek maupun jangka panjang) dilunasi dan seluruh aset dijual.  Nilai buku  1,00 mencerminkan nilai perusahaan  sama  dengan  nilai  aset  bersihnya.  Rotblut  (2010)  juga  menyampaikan  bahwa perusahaan  yang  berkualitas  sebaiknya  tidak  menjual  sahamnya  setara  dengan,  atau  lebih rendah dari nilai likuidasi teoritisnya.

## 1.4.9. Imbalan Tidak Normal
Imbalan  tidak  normal  adalah  imbalan  yang  diberikan  oleh  sebuah  sekuritas  (saham) dalam  jangka  waktu  tertentu  yang  berbeda  dengan  persentase  imbalan  yang  diharapkan. Hartono  (2008)  menyatakan  bahwa  imbalan  tidak  normal  adalah  selisih  antara  imbalan  yang sesungguhnya  terjadi  dengan  imbalan  yang  diharapkan.  Penelitian  yang  dilakukan  oleh Grinblatt, Masulis, dan Titman (1984) menunjukkan bahwa terdapat imbalan tidak normal yang positif  dan  signifikan  pada  peristiwa  pengumuman  pemecahan  saham.  Copeland  (1979)  dan Lakonishok  dan  Lev  (1987)  dalam  Savitri  dan  Martani  (2008)  menyimpulkan  tidak  adanya imbalan tidak normal pada peristiwa pengumuman pemecahan saham.

## 1.4.10. Penelitian Terdahulu
Johnson  (1966)  melakukan  penelitian  tentang  pemecahan  saham  dan  memperoleh kesimpulan  bahwa  pemecahan  saham  berpengaruh  signifikan  positif  terhadap  imbalan  tidak normal.  Peningkatan  laba  juga  berpengaruh  signifikan  positif  terhadap  imbalan  tidak  normal sementara  peningkatan  dividen  tunai  berpengaruh  tidak  signifikan  terhadap  imbalan  tidak normal. Fama, Fisher, Jensen, dan Roll (1969) dan Grinblatt, et al. (1984) melakukan penelitian tentang pemecahan saham dan memperoleh kesimpulan bahwa pemecahan saham berpengaruh signifikan positif terhadap imbalan tidak normal.

## 2. METODE DAN DATA

## 2.1. Populasi dan Teknik Pengambilan Sampel

## 2.1.1. Populasi
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  seluruh  perusahaan  publik  yang  sahamnya terdaftar  di  PT.  Bursa  Efek  Indonesia  yang melakukan  aksi  korporasi  pemecahan  saham  pada tahun  2010  s.d.  2013.  Berdasarkan  data  PT.  Bursa  Efek  Indonesia,  jumlah  perusahaan  yang melakukan kedua aksi korporasi tersebut berjumlah 24 (dua puluh empat) perusahaan.

## 2.1.2. Metode Penarikan Sampel
Berdasarkan  populasi  tersebut,  metode  penarikan  sampel  yang  digunakan  adalah metode  sampel  acak  sederhana  ( simple random  sampling ).  Menurut  Sugiyono  (2013),  sampel acak sederhana adalah cara pengambilan sampel secara acak tanpa memperhatikan strata yang ada  dalam  populasi  tersebut.  Jumlah  sampel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  ditentukan dengan  menggunakan  tabel  penentuan  jumlah  sampel  yang  dikembangkan  oleh  Isaac  dan Michael  dalam  Sugiyono  (2013).  Jumlah  sampel  minimum  untuk  populasi  sebanyak  24  (dua puluh  empat)  emiten  dengan  level  signifikansi  5%  adalah  23  (dua  puluh  tiga)  emiten  yang melakukan aksi korporasi pemecahan saham.

## 2.1.3. Metode Penelitian yang Digunakan
Metode  penelitian  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  metode  survei  karena penelitian menggunakan data sampel untuk mewakili populasi. Jenis penelitian yang digunakan adalah  penelitian causal  explanatory .  Cooper  dan  Schindler  (2006)  menyatakan  bahwa penelitian explanatory adalah  penelitian  untuk  menguji  hipotesis  yang  menyatakan  hubungan sebab-akibat  antara  dua  variabel  atau  lebih,  dimana  satu  variabel  ditentukan  oleh  efek  dari variabel  lain.  Tipe  investigasi  dalam  penelitian  ini  adalah  kausalitas.  Kuncoro  (2003) menyatakan bahwa penelitian kausalitas adalah penelitian yang menyatakan adanya hubungan sebab-akibat dan arah hubungan antara variabel terikat dan variabel bebas. Berdasarkan uraian dalam rerangka pemikiran, maka model penelitian dirumuskan sebagai berikut:

## Gambar 1. Model Penelitian
Profitabilitas Struktur Modal Prospek Pertumbuhan Valuasi Perusahaan Imbalan Tidak Normal H1 H2 H3 H4 H5

## 140 | Bina Ekonomi

## 2.1.4. Hipotesis Penelitian
Hipotesis penelitian didefinisikan sebagai berikut: Hipotesis 1 (H1):  Profitabilitas  ( ROE ),  Struktur  Modal  ( DER ),  Prospek  Pertumbuhan  ( PER ), Valuasi  Perusahaan  ( PBV ),  Aksi  Korporasi  ( Dummy )  secara  bersama-sama berpengaruh signifikan terhadap Imbalan Tidak Normal.
Hipotesis 2 (H2):  Profitabilitas ( ROE ) berpengaruh signifikan terhadap Imbalan Tidak Normal. Hipotesis 3 (H3):  Struktur  Modal  ( DER )  berpengaruh  signifikan  terhadap  Imbalan  Tidak Normal.
Hipotesis 4 (H4):  Prospek Pertumbuhan ( PER ) berpengaruh signifikan terhadap Imbalan Tidak Normal.
Hipotesis 5 (H5):   Valuasi  Perusahaan  ( PBV )  berpengaruh  signifikan  terhadap  Imbalan  Tidak Normal.

## 2.1.5. Operasionalisasi Variabel
Variabel  bebas  yang  digunakan  adalah Return  on  Equity ( ROE ), Debt  to  Equity  Ratio ( DER ), PER ( Price  Earnings  Ratio ),  dan PBV ( Price  to  Book  Value  Ratio) .  Variabel  terikat  yang digunakan adalah imbalan tidak normal.
Tabel 1. Operasionalisasi Variabel No Variabel Definisi Indikator Skala 1  Profitabilitas (ROE) Kemampuan perusahaan memperoleh laba dari ekuitas yang digunakan Return on Equity (ROE) = 𝐿𝑎𝑏𝑎 𝐵𝑒𝑟𝑠𝑖ℎ 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐸𝑘𝑢𝑖𝑡𝑎𝑠 Rasio 2  Struktur modal (DER) Kombinasi penggunaan hutang dan modal sendiri untuk mengoptimalkan nilai perusahaan Debt to Equity Ratio ( DER ) = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐾𝑒𝑤𝑎𝑗𝑖𝑏𝑎𝑛 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐸𝑘𝑢𝑖𝑡𝑎𝑠 Rasio 3  Prospek Pertumbuhan (PER) Prospek laba perusahaan di masa mendatang dan resiko yang melekat pada laba tersebut Price to Earnings Ratio ( PER ) = 𝐻𝑎𝑟𝑔𝑎 𝑆𝑎ℎ𝑎𝑚 𝐿𝑎𝑏𝑎 𝑝𝑒𝑟 𝑆𝑎ℎ𝑎𝑚 Rasio 4  Valuasi Perusahaan ( PBV ) Perbandingan nilai pasar sebuah saham terhadap nilai bukunya Price to Book Value ( PBV ) = 𝐻𝑎𝑟𝑔𝑎 𝑆𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑁𝑖𝑙𝑎𝑖 𝐵𝑢𝑘𝑢 𝑆𝑎ℎ𝑎𝑚 Rasio 5  Imbalan Tidak Normal (CAAR) Persentase selisih antara imbalan yang sesungguhnya dengan imbalan yang diharapkan Persentase Imbalan Ȓi = a + b.Rm + e CAAR = Real Return - Exp. Return Rasio

## 2.2. Teknik Analisis

## 2.2.1. Pengujian Validitas Asumsi OLS (Asumsi Klasik)
Ada  empat  asumsi  klasik  yang  harus  diuji  berkaitan  dengan  proses  estimasi  metode kuadrat terkecil (OLS, ordinary least square ), untuk mengetahui apakah  hasil estimasi bersifat tidak  bias  linear  terbaik  (BLUE, best  estimate  unbiased  estimation ).  Keempat  asumsi  klasik tersebut  berkaitan  dengan  apakah  residual  data  berdistribusi  normal  (uji normalitas),  apakah ada  multikolinieritas  (uji  multikolinieritas),  apakah  ada  heteroskedastisitas  (uji heteroskedastisitas), dan apakah ada autokorelasi (uji autokorelasi).

## 1) Uji Normalitas
Ghozali  (2013)  menyatakan  bahwa  uji  normalitas  bertujuan  untuk  menguji  apakah dalam model regresi, variabel pengganggu atau residualnya memiliki distribusi normal. Apabila asumsi ini dilanggar maka uji statistik menjadi tidak valid untuk jumlah sampel kecil. Ada dua cara  untuk  mendeteksi  apakah  residual  berdistribusi  normal  atau  tidak,  yaitu  dengan  analisis grafik atau dengan uji statistik. Analisis grafik dilakukan dengan cara melihat penyebaran data pada sumbu diagonal. Uji statistik dilakukan untuk memperoleh hasil yang lebih pasti. Uji yang digunakan adalah  Kolmogorov- Smirnov test. Apabila  Sig ≥ α, maka residual data berdistribusi normal. Apabila Sig < α, maka residual da ta tidak berdistribusi normal.

## 2) Uji Multikolinieritas
Menurut  Sunyoto  (2013)  uji  multikolinearitas  diterapkan  untuk  analisis  regresi berganda  yang  terdiri  atas  dua  atau  lebih  variabel  bebas,  dimana  akan  diukur  keeratan hubungan antar variabel bebas tersebut melalui besaran koefisien korelasi (r). Menurut Ghozali (2013), dalam model regresi yang baik seharusnya tidak terjadi korelasi diantara variabel bebas. Untuk  mendeteksi  ada  tidaknya  multikolinieritas  dalam  suatu  model  regresi,  dapat  dilakukan dengan  menganalisis  matrik  korelasi  variabel-variabel  bebas.  Jika  antar  variabel  bebas  ada korelasi  yang  cukup  tinggi  (umumnya  diatas  0.90),  maka  hal  ini  merupakan  indikasi  adanya multikolinieritas.  Selain  itu,  multikolinieritas  juga  dapat  dilihat  dari  nilai tolerance dan lawannya, variance inflation factor ( VIF ). Nilai cutoff yang umumnya dipakai untuk menunjukkan adanya multikolinieritas adalah nilai tolerance ≤0.10 atau sama dengan VIF ≥ 10.

## 3) Uji Heteroskedastisitas
Menurut  Nachrowi  (2006)  dalam  Nugroho  (2014),  salah  satu  asumsi  yang  harus dipenuhi  agar  taksiran  parameter  dalam  model  regresi  bersifat  BLUE  adalah  residual  harus memiliki  varian  yang  sama/konstan  (homoskedastis).  Apabila  varian  tidak  konstan  atau berubah-ubah maka disebut heteroskedastis. Menurut Ghozali (2013) Model regresi yang baik adalah  yang  homoskedastisitas,  namun  kebanyakan  data cross-section mengandung heteroskedastisitas karena data ini menghimpun data yang mewakili berbagai ukuran. Uji yang digunakan untuk mendeteksi masalah heteroskedastisitas dalam penelitian ini adalah uji Glejser, yaitu  dengan  meregresikan  semua  variabel  bebas  terhadap  nilai  mutlak  residualnya.  Jika terdapat  minimal  satu  variabel  bebas  yang  berhubungan  pada  nilai  mutlak  residualnya,  maka terjadi heteroskedastisitas.

## 4) Uji Autokorelasi
Nachrowi  (2006)  dalam  Nugroho  (2014)  menyatakan  bahwa  autokorelasi  terjadi  jika observasi  yang  berturut-turut  sepanjang  waktu  mempunyai  korelasi  antara  satu  dengan  yang lainnya atau dengan kata lain korelasi yang terjadi antar observasi dalam satu variabel. Dalam penelitian ini data yang digunakan adalah data cross-section , bukan data time-series , yaitu data variabel emiten yang terjadi hanya satu kali dalam satu waktu. Uji autokorelasi tidak diperlukan dalam penelitian ini.

## 2.2.2. Analisis Regresi Berganda
Pada  penelitian  ini  digunakan  metode  regresi  berganda  untuk  menganalisis  data. Menurut  Widarjono  (2010)  dalam  Nugroho  (2014),  regresi  adalah  studi  mengenai  bagaimana suatu  variabel  terikat  dipengaruhi  oleh  satu  atau  lebih  variabel  bebas  dengan  tujuan  untuk

## 142 | Bina Ekonomi
mengestimasi nilai rata-rata variabel terikat didasarkan pada nilai variabel bebas yang diteliti. Menurut  Widarjono  (2010)  dalam  Nugroho  (2014)  ada  dua  pendekatan  dalam  mengestimasi persamaan regresi linier berganda, yaitu:
• Secara menyeluruh (simultan) Metode  ini  dilakukan  dengan  memasukkan  semua  variabel  bebas  kemudian  dievaluasi, variabel bebas mana yang berpengaruh signifikan terhadap variabel terikat.
• Secara individu (parsial)
Metode  ini  dilakukan  dengan  menyeleksi  secara  otomatis  hanya  kepada  variabel-variabel bebas yang berpengaruh terhadap variabel terikat.
Persamaan  regresi  dilakukan  untuk  mengetahui  elastisitas  variabel  bebas  terhadap variabel  terikat.  Persamaan  akan  digunakan  untuk  melihat  seberapa  besar  perubahan  pada variabel bebas akan mempengaruhi variabel terikat. Persamaan yang digunakan adalah sebagai berikut:
AR i = β 0 + β 1 ROE i + β 2 DER i + β 3 PER i + β 4 PBV i + μ i dimana:
AR i : Abnormal Return perusahaan i
ROE i : Return on Equity (Profitabilitas) perusahaan i DER i
: Debt to Equity Ratio (Struktur Modal) perusahaan i PER i
: Price to Earning Ratio (Prospek Pertumbuhan) perusahaan i PBV i
: Price to Book Value Ratio (Valuasi Perusahaan) perusahaan i β 0
: Konstanta
β 1 , β 2 , β 3 , β 4 : Koefisien regresi μ i : Error term

## 2.3. Pengujian Hipotesis

## 2.3.1. Uji Signifikansi Simultan (F test)
Uji  F  dilakukan  untuk  menguji  apakah  model  yang  digunakan  signifikan  atau  tidak, sehingga  dapat  dipastikan  apakah  model  tersebut  dapat  digunakan  untuk  memprediksi pengaruh  variabel  bebas  secara  bersama-sama  terhadap  variabel  terikat.  Prosedur  pengujian hipotesis menurut Hartono (2008) adalah sebagai berikut:

## 1) Menentukan hipotesis
H 0 1: β 1 = β 2 = β 3 = β 4 = β 5 = 0, profitabilitas, struktur modal, prospek pertumbuhan, valuasi perusahaan, dan aksi korporasi secara bersama-sama tidak berpengaruh terhadap imbalan tidak normal.
H a 1:  sekurang- kurangnya  terdapat  sebuah  β  ≠  0,  profitabilitas,  s truktur  modal,  prospek pertumbuhan,  valuasi  perusahaan,  dan  aksi  korporasi secara  bersama-sama  berpengaruh terhadap imbalan tidak normal.
2) Menetapkan jenis uji statistik Uji statistik yang digunakan adalah uji F.
3) Menentukan tingkat keyakinan Tingkat keyakin an untuk pengujian hipotesis ini adalah 95% sehingga α = 0,05.
4) Menghitung nilai statistik uji dan probabilitasnya
Proses perhitungan menggunakan software SPSS
5) Menetapkan kriteria penerimaan hipotesis
Setelah diperoleh hasil perhitungan, hasil tersebut dibandingkan dengan table ANOVA, bila nilai signifikansi (Sig) < α, maka H 0 ditolak.
6) Interpretasi hasil
Jika H 0 ditolak berarti variabel bebas profitabilitas, struktur modal, prospek pertumbuhan, valuasi  perusahaan,  dan  aksi  korporasi  secara  bersama-sama  berpengaruh  terhadap variabel terikat imbalan tidak normal.

## 2.3.2. Uji Parsial (t test)
Pengujian dilakukan untuk melihat pengaruh dari masing-masing variabel bebas secara individu terhadap variabel terikat. Prosedur pengujiannya adalah sebagai berikut:
1) Menentukan hipotesis
a. Profitabilitas (ROE)
H 0 2: β 1 = 0, profitabilitas tidak berpengaruh signifikan terhadap imbalan tidak normal. H a 2: β 1 ≠ 0, profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap imbalan tidak normal.
b. Struktur Modal (DER) H 0 3: β 2 = 0, struktur modal tidak berpengaruh signifikan terhadap imbalan tidak normal. H a 3: β 2 ≠ 0, struktur modal berpengaruh signifikan terhadap imbalan tidak normal.
c. Prospek Pertumbuhan (PER) H 0 4: β 3 = 0, prospek pertumbuhan tidak berpengaruh signifikan terhadap imbalan tidak normal.
H a 4: β 3 ≠ 0, prospek pertumbuhan be rpengaruh signifikan terhadap imbalan tidak normal.
d. Valuasi Perusahaan (PBV) H 0 5: β 4 = 0, valuasi perusahaan tidak berpengaruh signifikan terhadap imbalan tidak normal.
H a 5: β 4 ≠ 0, valuasi perusahaan berpengaruh signifikan terhadap imbalan tidak normal.
2) Menetapkan jenis uji statistik
Uji statistik yang digunakan yaitu uji t.
3) Menentukan tingkat keyakinan Tingkat keyakinan untuk pengujian hipotesis ini adalah 95% sehingga α = 0,05.
4) Menghitung nilai statistik uji dan probabilitasnya Proses perhitungan menggunakan software SPSS
5) Menetapkan kriteria penerimaan hipotesis Setelah diperoleh hasil perhitungan, hasil tersebut dibandingkan dengan table ANOVA, bila nilai signifikansi (Sig) < α, maka H 0 ditolak.
6) Interpretasi hasil Jika H 0 ditolak berarti variabel bebas profitabilitas, struktur modal, prospek pertumbuhan, valuasi perusahaan, dan aksi korporasi secara parsial berpengaruh terhadap variabel terikat imbalan tidak normal.

## 3. PEMBAHASAN

## 3.1. Gambaran Umum dan Sampel Penelitian
Penelitian  dilakukan  pada  seluruh  perusahaan  publik  yang  melakukan  aksi  korporasi berupa pemecahan saham atau penggabungan saham di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2010 sampai dengan 2013 (daftar perusahaan yang diteliti terdapat pada lampiran 1).

## 144 | Bina Ekonomi

## 3.2. Statistik Deskriptif
Statistik deskriptif masing-masing variabel dapat dilihat pada Tabel 2 berikut ini:
Tabel 2. Descriptive Statistics N Minimum Maximum Mean Std. Deviation ROE 24 .0222 .6067 .206642 .1581173 DER 24 .1800 7.1900 1.477500 1.6519376 PER 24 3.0800 230.6600 28.930833 46.7560189 PBV 24 .3400 12.1100 3.564583 3.3211928 Valid N (listwise) 24 Sumber: Output SPSS berdasarkan hasil penelitian

## 3.3. Analisis Data dan Pengujian Hipotesis

## 3.3.1. Reaksi  Pasar  terhadap  Perusahaan  Publik  yang  Melakukan  Pengumuman  Aksi Korporasi Pemecahan Saham
Menurut  Hartono  (2008)  kunci  utama  untuk  mengukur  pasar  yang  efisien  adalah hubungan antara harga sekuritas dengan informasi. Informasi pemecahan saham adalah salah satu informasi yang dapat mempengaruhi harga sekuritas. Sebelum melakukan uji beda untuk menguji  apakah  terdapat  reaksi  pasar  atas  pengumuman  aksi  korporasi  pemecahan  saham, Peneliti melakukan uji normalitas untuk memastikan bahwa residu berdistribusi normal.
Tabel 3. Uji Normalitas
Unstandardized Residual N 23 Normal Parameters a, b Mean .0000000 Std. Deviation 10.83662285 Most Extreme Differences  Absolute .176 Positive .156 Negative -.176 Kolmogorov-Smirnov Z .845 Asymp. Sig. (2-tailed) .474
a. Test distribution is Normal.
b. Calculated from data.
Dari  hasil  uji One-Sample KS  diperoleh  kesimpulan  bahwa  data  residual  berdistribusi normal karena Asymp. Sig. (2- tailed) bernilai 0,474 (lebih besar dari α 0,05).

## Uji Beda
Selanjutnya  untuk  mengetahui  apakah  ada  reaksi  pasar  terhadap  informasi  aksi korporasi pemecahan saham, dilakukan uji beda dengan Independent Sample t test.
Tabel 4. One-Sample Test Var Test Value = 0 t degree of freedom Sig. (2- tailed) Mean Difference 95% Confidence Interval of the Difference Lower Upper AR .039 22 .969 .0942087 -4.926032 5.114449
Dari  hasil  uji  beda,  diperoleh  informasi  bahwa Sig.  (2-tailed) bernilai  0,969  >  α  0,05,  maka kesimpulannya  adalah  nilai mean tidak  berbeda  (nilainya  =  0).  Sesuai  hasil  uji  beda  tersebut, dapat  diartikan  bahwa  tidak  terdapat  imbalan  tidak  normal  atas  peristiwa  pengumuman  aksi korporasi pemecahan saham.

## Pengujian Regresi Linier
Selanjutnya  untuk  memperoleh  persamaan/model  dari  data  perusahaan  publik  yang melakukan pengumuman aksi korporasi pemecahan saham, dilakukan regresi. Hasilnya adalah sebagai berikut:
Tabel 5. Coefficients a – Pemecahan Saham Model Unstandardized Coefficients  Coefficients t-test Sig. B Std. Error Beta (Constant)  -11.224 16.006 -0.701  0.611 ROE 4.499 18.082 0.144 0.249  0.845 DER -1.531 3.723 -0.245 -0.411  0.752 PER -0.014 0.021 -0.391 -0.664  0.0627 PBV 8.263 7.963 0.67 1.038  0.488 R 0.893 Adj. R Square -0.008 R Square 0.798 Std. Error 11.504755 F 0.99 Sig. 0.628

## Uji Hipotesis
Untuk menguji apakah profitabilitas, struktur modal, prospek pertumbuhan, dan valuasi perusahaan  secara  bersama-sama  mempengaruhi  imbalan  tidak  normal  pada  peristiwa pengumuman  aksi  korporasi  pemecahan  saham,  dilakukian  uji  F.  Hipotesis  yang  akan  diuji dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
• H 0 1 : β 1 = β 2 = β 3 = β 4 = 0
Profitabilitas, struktur modal, prospek pertumbuhan, dan valuasi perusahaan secara bersama- sama  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  imbalan  tidak  normal  pada  peristiwa pengumuman aksi korporasi pemecahan saham.
• Ha1  : sekurang-ku rangnya terdapat sebuah β ≠ 0
Profitabilitas, struktur modal, prospek pertumbuhan, dan valuasi perusahaan secara bersama- sama  berpengaruh  signifikan  terhadap  imbalan  tidak  normal  pada  peristiwa  pengumuman aksi korporasi pemecahan saham.
Pada tabel 5 dipero leh hasil nilai probabilitas (Sig.) sebesar 0,625 yang lebih besar dari α (alpha)  0,05,  maka  kesimpulannya  adalah  menerima  H 0 yang  berarti  variabel  profitabilitas, struktur  modal,  prospek  pertumbuhan,  dan  valuasi  perusahaan  secara  bersama-sama  tidak berpengaruh signifikan terhadap imbalan tidak normal.

## 146 | Bina Ekonomi
Untuk  mengetahui  pengaruh  variabel  profitabilitas  secara  parsial  terhadap  imbalan tidak normal, maka perumusan hipotesisnya adalah sebagai berikut:
• H 0 2: β 1 = 0,   profitabilitas tidak berpengaruh signifikan terhadap imbalan tidak normal.
• Ha2: β 1 ≠ 0, profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap imbalan tidak normal.
Untuk menguji hipotesis ini, kriteria yang digunakan adalah uji t. Bila nilai probabilitas (Sig.) < α (sebesar  0,05)  maka  H 0 2  ditolak.  Hasil  uji  hipotesis  dengan  menggunakan  SPSS  (berdasarkan tabel  5)  menunjukkan  bahwa  nilai  Sig.  sebesar  0,445  (lebih  besar  dari  alpha  0,05)  maka  H 0 2 diterima  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  profitabilitas  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap imbalan tidak normal.
Untuk  mengetahui  pengaruh  variabel  struktur  modal  secara  parsial  terhadap  imbalan tidak normal, maka perumusan hipotesisnya adalah sebagai berikut:
• H 0 3: β 2 = 0,  struktur modal tidak berpengaruh signifikan terhadap imbalan tidak normal.
• Ha3: β 2 ≠ 0, struktur modal berpengaruh signifikan terhadap imbalan tidak normal.
Untuk menguji hipotesis ini, kriteria yang digunakan adalah uji t. Bila nilai probabili tas (Sig.) < α (sebesar  0,05)  maka  H 0 3  ditolak.  Hasil  uji  hipotesis  dengan  menggunakan  SPSS  (berdasarkan tabel  5)  menunjukkan  bahwa  nilai  Sig.  sebesar  0,171  (lebih  besar  dari  alpha  0,05)  maka  H 0 3 diterima  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  struktur  modal  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap imbalan tidak normal.
Untuk  mengetahui  pengaruh  variabel  prospek  pertumbuhan  secara  parsial  terhadap imbalan tidak normal, maka perumusan hipotesisnya adalah sebagai berikut:
• H 0 4 : β 3 = 0,   prospek  pertumbuhan  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  imbalan  tidak normal.
• Ha4: β 3 ≠ 0, prospek pertumbuhan berpengaruh signifikan terhadap imbalan tidak normal. Untuk menguji hipotesis ini, kriteria yang digunakan adalah uji t. Bila nilai probabilitas (Sig.) < α (sebesar  0,05)  maka  H 0 4  ditolak.  Hasil  uji  hipotesis  dengan  menggunakan  SPSS  (berdasarkan tabel 4.4.) menunjukkan bahwa nilai Sig. sebesar 0,920 (lebih besar dari alpha 0,05) maka H 0 4 diterima  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  prospek  pertumbuhan  tidak  berpengaruh signifikan terhadap imbalan tidak normal.
Untuk  mengetahui  pengaruh  variabel  valuasi  perusahaan  secara  parsial  terhadap imbalan tidak normal, maka perumusan hipotesisnya adalah sebagai berikut:
• H 0 5: β 4 = 0,   valuasi perusahaan tidak berpengaruh signifikan terhadap imbalan tidak normal.
• Ha5: β 4 ≠ 0, valuasi perusahaan berpengaruh signifikan terhadap imbalan tidak normal.
Untuk menguji hipotesis ini, kriteria yang digunakan adalah uji t. Bila nilai probabilitas (Sig.) < α (sebesar  0,05)  maka  H 0 5  ditolak.  Hasil  uji  hipotesis  dengan  menggunakan  SPSS  (berdasarkan tabel 4.4.) menunjukkan bahwa nilai Sig. sebesar 0,989 (lebih besar dari alpha 0,05) maka H 0 5 diterima  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  valuasi  perusahaan  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap imbalan tidak normal.

## 3.4. Pembahasan
Hasil  pengujian  hipotesis  pertama  (H1)  menyatakan  bahwa  tidak  terdapat  reaksi pasar/imbalan  tidak  normal  pada  periode  seputar  pengumuman  aksi  korporasi  pemecahan saham.  Hasil  tersebut  bertentangan  dengan  hasil  penelitian  Savitri  dan  Martani  (2008)  yang menyatakan  bahwa  terdapat  imbalan  tidak  normal  pada  periode  seputar  pengumuman  aksi korporasi  pemecahan  saham.  Hasil  penelitian  ini  juga  bertentangan  dengan  hasil  penelitian Grinblatt, et al. (1984) yang menyatakan bahwa terdapat imbalan tidak normal yang positif dan
signifikan  pada  peristiwa  pengumuman  pemecahan  saham.  Copeland  (1979)  dan  Lakonishok dan  Lev  (1987)  dalam  Savitri  dan  Martani  (2008)  menyampaikan  hasil  yang  serupa  dengan kesimpulan  penelitian  ini  yaitu  tidak  terdapat  imbalan  tidak  normal  pada  peristiwa pengumuman  aksi  korporasi  pemecahan  saham.  Hal  tersebut  dapat  terjadi  karena  ketidak- tertarikan  investor  untuk  membeli  saham  perusahaan  yang  mengumumkan  aksi  korporasi pemecahan saham karena menganggap pengumuman tersebut bukanlah hal yang penting atau merupakan sinyal yang baik dari perusahaan.
Hasil  pengujian  hipotesis  kedua  bagian  a.  (H2a)  menyatakan  bahwa  Profitabilitas, Struktur  Modal,  Prospek  Pertumbuhan,  dan  Valuasi  Perusahaan  secara  bersama-sama  tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  imbalan  tidak  normal  dalam  peristiwa  pengumuman pemecahan  saham.  Hasil  pengujian  hipotesis  kedua  bagian  b.1.  (H2b1)  menyatakan  bahwa Profitabilitas ( ROE ) secara parsial tidak berpengaruh signifikan terhadap imbalan tidak normal dalam peristiwa pengumuman pemecahan saham. Hal ini bertentangan dengan hasil penelitian Savitri  dan  Martani  (2008)  yang  menyatakan  bahwa  Profitabilitas  (ROA)  secara  parsial berpengaruh signifikan terhadap imbalan tidak normal pada periode seputar pengumuman aksi korporasi  pemecahan  saham.  Hasil  pengujian  hipotesis  kedua  bagian  b.2.  (H2b2)  menyatakan bahwa  Struktur  Modal  ( DER )  secara  parsial  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  imbalan tidak  normal  dalam  peristiwa  pengumuman  pemecahan  saham.  Hal  ini  bertentangan  dengan hasil  Tjandra  (2001)  dalam  Savitri  dan  Martani  (2008)  yang  menyatakan  bahwa  DER  secara parsial berpengaruh signifikan terhadap imbalan tidak normal pada aksi korporasi pemecahan saham.
Hasil  pengujian  hipotesis  kedua  bagian  b.3.  (H2b3)  menyatakan  bahwa  Prospek Pertumbuhan ( PER ) secara parsial tidak berpengaruh signifikan terhadap imbalan tidak normal dalam peristiwa pengumuman pemecahan saham. Hal ini bertentangan dengan hasil penelitian Nugroho  (2014)  yang  menyatakan  bahwa PER berpengaruh  signifikan  terhadap initial  return . Hasil  pengujian  hipotesis  kedua  bagian  b.4.  (H2b4)  menyatakan  bahwa  Valuasi  Perusahaan ( PBV )  secara  parsial  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  imbalan  tidak  normal  dalam peristiwa  pengumuman  pemecahan  saham.    Hal  ini  bertentangan  dengan  hasil  penelitian Nugroho (2014) yang menyatakan bahwa PBV berpengaruh signifikan terhadap initial return .

## 4. SIMPULAN
Berdasarkan hasil penelitian dan pembahasannya,  dapat disimpulkan bahwa: (1) Tidak terdapat reaksi pasar terhadap harga saham perusahaan publik yang melakukan pengumuman aksi  korporasi  pemecahan  saham  di  Bursa  Efek  Indonesia  pada  tahun  2010  sampai  2013,  (2) Variabel  profitabilitas,  struktur  modal,  prospek  pertumbuhan,  dan  valuasi  perusahaan  secara bersama-sama  maupun  secara  parsial  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  imbalan  tidak normal  pada  perusahaan  publik  yang  melakukan  pengumuman  aksi  korporasi  pemecahan saham di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2010 sampai 2013.
Adapun penelitian ini diharapkan dapat memberikan manfaat sebagai berikut: (1) bagi investor, hasil penelitian ini diharapkan dapat dijadikan tambahan informasi untuk pengambilan keputusan  investasi  saham  bagi  investor,  terutama  pada  saat  terjadi  pengumuman  aksi korporasi berupa pemecahan saham, (2) bagi perusahaan publik, hasil penelitian ini diharapkan dapat  memberikan  tambahan  informasi  mengenai  imbalan  tidak  normal  kepada  perusahaan publik,  sebelum pengambilan keputusan pemecahan saham, (3) bagi peneliti berikutnya,  hasil

## 148 | Bina Ekonomi
penelitian  ini  diharapkan  dapat  memberikan  tambahan  informasi  mengenai  pengumuman pemecahan saham oleh perusahaan publik, untuk dikembangkan di masa mendatang.

## DAFTAR PUSTAKA
Cooper, D., & Schindler, P. (2006). Business research method (9th ed.). New York: McGraw-Hill.
Fama, E. F. (1970). Efficient capital markets: a review of theory and empirical work. The Journal of Finance, 25 (2), 383-417.
Fama,  E.  F.,  Fisher,  L.,  Jensen,  M.  C.,  &  Roll,  R.  (1969).  The  adjustment  of  stock  prices  to  new information. International Economic Review, 10 (1), 1-21.
Fransson, A. (2005). The effects of reverse stock splits- an empirical approach to the signaling and trading range hypotheses on Swedish stocks subject to reverse split between 1995 and 2004. Jonkoping International Business School, 8 (4), 1-18.
Ghozali, I. (2013). Aplikasi analisis multivariate dengan program SPSS. Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Gottwald, R. (2012). The use of the P/E ratio to stock valuation. GRANT Journal , 21-24.
Grinblatt, M., Masulis, R. W., & Titman, S. (1984). The valuation effects of stock splits and stock dividends. Journal of Financial Economics (JFE), 13 (4), 1-35.
Gumanti, T. A., & Utami, E.  S. (2002). Bentuk pasar efisien dan pengujiannya. Jurnal Akuntansi dan Keuangan, 4 (1), 54-68.
Hartono, J. (2008). Teori portofolio dan analisis investasi. Yogyakarta: BPFE.
Johnson, K. B. (1966). Stock splits and price change. The Journal of Finance, 21 (4), 675-686.
Kuncoro, M. (2003). Metode Riset untuk Bisnis dan Ekonomi. Jakarta: Erlangga.
Nugroho,  H.  C.  (2014). Pengaruh  ukuran  perusahaan,  struktur  modal,  profitabilitas,  prospek pertumbuhan,  dan  krisis  global  terhadap  initial  return  perusahaan  non  keuangan  yang melakukan  IPO  di  bursa  efek  Indonesia  tahun  2008-2012. Thesis,  Program  Magister Akuntansi Universitas Kristen Maranatha - Bandung.
Rotblut, C. (2010). The importance of book value. American Association of Individual Investors .
Rusliati,  E.,  &  Farida,  E.  N.  (2010).  Pemecahan  saham  terhadap  likuiditas  dan  return  saham. Jurnal Bisnis dan Akuntansi, 12 (3), 161-174.
Savitri,  M.,  &  Martani,  D.  (2008).  The  analysis  impact  of  stock  split  and  reverse  stock  split  to stock  return  and  volume  case  study  in  Jakarta  Stock  Exchange.  Diunduh  dari http://staff.ui.ac.id/system/files/users/martani/publication/savitrimmartanid.pdf
Spence, M. (1973). Job market signaling. Quarterly Journal of Economics, 87 (3), 355-379.
Sugiyono. (2013). Metode penelitian bisnis. Bandung: Alfabeta.
Sunyoto, D. (2013). Metode penelitian akuntansi. Bandung: Refika Aditama.