Perspektif Akuntansi Volume 3 Nomor 2 (Juni 2020), hal. 109-124 ISSN: 2623-0194 (Print), 2623-0186 (Online) Copyright© The Authors(s). All Rights Reserved Fakultas Ekonomika dan Bisnis, Universitas Kristen Satya Wacana
DOI: https://doi.org/10.24246/persi.vXiX.p109-124 http://ejournal.uksw.edu/persi

## Expense Ratio, Portfolio Turnover dan Return Reksa Dana Saham
Arlians Rolank Habba Lagu 1

## Universitas Kristen Satya Wacana
Received 13/03/2020 Accepted 20/05/2020 Abstract. This research aims to test the effect of expense ratio and portfolio turnover  on  stock  mutual  fund  returns.  Furthermore,  this  study  uses Markowitz's  portfolio  theory  (1952).  This  study  uses  secondary  data obtained from OJK and websites (bareksa and fund markets) from the 2016- 2018  period.  By  using  a  quantitative  method  in  the  form  of  a  classic assumption test and a regression test, this study shows that the expense ratio has a significant negative effect on stock mutual fund returns. Meanwhile,
turnover portfolio does not significantly influence the return of equity funds.
Keywords: expense ratio, portfolio turnover, return rate, equity funds.
Abstrak. Penelitian ini bertujuan menguji pengaruh antara expense ratio dan portfolio  turnover terhadap return reksa  dana  saham.  Selanjutnya penelitian ini menggunakan teori portofolio Markowitz (1952). Penelitian ini  menggunakan  data  sekunder  yang  didapatkan  dari  OJK  dan  website (bareksa dan pasar dana) dari periode 2016-2018. Dengan menggunakan metode kuantitatif berupa uji asumsi klasik dan uji regresi, penelitian ini menunjukkan  bahwa expense  ratio berpengaruh  signifikan  negatif terhadap  return  reksa  dana  saham.  Sedangkan, portfolio  turnover tidak berpengaruh signifikan terhadap return reksa dana saham.
Kata kunci: expense ratio, portfolio turnover, return, reksa dana saham.

## Pendahuluan
Indonesia  mengenal  reksa  dana  sebagai  wadah  yang  digunakan  untuk menghimpun dana masyarakat yang menginvestasikan modalnya kedalam efek
1 alriansrolank@gmail.com
yang akan dikelola oleh manajer investasi (Harjono, et al. , 2017). Reksa dana berpatokan  terhadap  UU  No  8  tahun  1995  tentang  pasar  modal,  sehingga banyak masyarakat yang mengenal reksa dana sebagai tempat investasi yang paling  cocok  untuk  menginvestasikan  modalnya  dengan  baik.  Indonesia memiliki  jumlah  penduduk  yang  mencapai  264  juta  penduduk,  dengan sejumlah 70 juta penduduk dari kelas menengah. Akan tetapi, jumlah investor yang berinvestasi di pasar modal Indonesia tidak lebih dari 1,6 juta penduduk dan untuk reksa dana dengan jumlah yang tidak lebih dari 988 ribu penduduk Indonesia (KSEI, 2018).
Reksa dana memiliki kelebihan dalam menarik investor untuk berinvestasi di pasar modal. Pertama, tingkat likuiditas yang dihasilkan reksa dana merupakan tingkat likuiditas yang tinggi, hal ini dapat memudahkan investor menjual dan membeli reksa dana pada harga umum yang berlaku. Kedua, reksa dana juga, dapat memberikan tingkat keuntungan hingga 20% pertahun secara rata-rata. Salah satu reksa dana yang menghasilkan keuntungan besar adalah reksa dana saham. Ketiga, reksa dana dapat displit atau dibagi-bagi dalam pecahan yang kecil,  hal  ini  dapat  membantu  investor  untuk  meminimalkan  risiko  melalui diversifikasi  investasi  secara  optimal.  Keempat,  risiko  pada  reksa  dana  jika dikelola dengan baik, maka dapat memberikan keuntungan investasi dimasa yang akan datang (Wibowo, 2011).
Penelitian yang dilakukan oleh Lohana (2013) menyatakan bahwa return reksa dana pada negara berkembang, cenderung memiliki indeks return yang lebih tinggi meskipun pasar tidak menunjukkan tingkat yang tidak terlalu tinggi. Fan (2016) menyatakan bahwa rasio turnover yang berdasarkan terhadap jual dan beli  reksa  dana,  menunjukkan  bahwa  kinerja  manajer  investasi  dapat dipengaruhi  ketika  risiko  yang  ditunjukkan  lebih  rendah.  Manajer  investasi memiliki kinerja yang berpengaruh besar terhadap kinerja reksa dana saham (Sari dan Purwanto, 2012).

## Tabel 1. Penelitian Terdahulu
No Penelitian Variabel Hasil 1 See dan Jusoh, (2012) Pengaruh portfolio turnover Turnover berpengaruh negatif tidak signifikan 2 Putri dan Haryanto, (2014) Pengaruh expense ratio Expense ratio berpengaruh negatif signifikan 3 Mulyawan, (2016) Pengaruh expense ratio Expense ratio berpengaruh negatif signifikan Pengarus Portfolio turnover Portfolio turnover berpengaruh positif signifikan 4 Satrio dan Mahfud, (2016) Pengaruh Expense ratio Expense ratio berpengaruh positif signifikan Pengaruh portfolio turnover Portfolio turnover berpengaruh negatif tidak signifikan 5 Pengaruh expense ratio Expense ratio berpengaruh negatif signifikan
Dharmastuti & Dwiprakasa, (2016) Pengaruh turnover ratio Turnover ratio berpengaruh positif signifikan 6 Lidyah, (2017) Pengaruh expense ratio Expense ratio tidak berpengaruh signifikan Pengaruh portfolio turnover Portfolio turnover tidak berpengaruh signifikan Sumber: Jurnal Diolah (2019)
Penelitian ini menggunakan 30 sampel reksa dana saham selama periode 2016- 2018 dan melihat ketersediaan data melalui prospektus pembaharuan reksa dana yang tersedia pada Otoritas Jasa Keuangan (OJK) dan website reksa dana (bareksa  dan  pasar  dana).  Sedangkan  penelitian  terdahulu  cenderung mengunakan  reksa  dana  saham  yang  dapat  dilihat  dari  penelitian  yang dilakukan oleh See dan Jusoh (2012). Dimana penelitian tersebut menggunakan 69 reksa dana saham yang berada pada Malaysia dengan menggunakan metode Jensen  selama  periode  2005-2009.  Selanjutnya  berdasarkan  penelitian  yang dilakukan oleh Putri dan Haryanto (2014) menggunakan 12 reksa dana saham jenis KIK atau 60 observasi dari periode 1 Januari 2009-31 Desember 2013.
Berdasarkan penelitian yang dilakukan oleh Mulyawan (2016) menggunakan 27 sampel reksa dana syariah yang didasarkan pada reksa dana syariah yang aktif  diperdagangkan  pada  periode  januari  2010  hingga  desember  2013. Selanjutnya  pada  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Satrio  dan  Mahfud  (2016) menggunakan  sampel  sebanyak  135  selama  periode  2012-2014,  melihat ketersediaan data berdasarkan situs resmi OJK dan melihat ketersediaan data berdasarkan  prospektus  pembaharuan  atau  tahunan  yang  diterbitkan  oleh masing-masing reksa dana.
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Dharmastuti  &  Dwiprakasa,  (2016) menggunakan  pendekatan  yang  dilakukan  oleh  Sharpe  dengan  sampel sebanyak 34 reksa dana yang terdaftar pada website (pusat data kontan dan BI) dan  melihat  ketersediaan  laporan  keuangan  reksa  dana  dari  periode  2012- 2013 yang dapat diakses. Selanjutnya berdasarkan penelitan yang dilakukan oleh Lidyah, (2017) menggunakan 12 sampel reksa dana saham yang terdaftar di  OJK,  memiliki  kelengkapan  laporan  NAB,  NAB  diatas  500  miliar  dan ditentukan berdasarkan sampel yang representatif.
Perbedaan  penelitian  ini  dengan  penelitian  terdahulu  pada  sampel  yang berjumlah  30,  dengan  menggunakan  teknik purposive  sampling ,  dan  periode 2016-2018  yang  diambil  peneliti  pada  penelitian  ini.  Penelitian  ini menggunakan purposive  sampling dikarenakan  teknik  sampling  yang digunakan  adalah non  random atau  peneliti  yang  yang  menentukan pengambilan sampel dengan menentukan ciri-ciri khusus dalam pengambilan data, sehingga sesuai dengan tujuan penelitian yang diharapkan.
Penelitian ini melihat pada faktor expense ratio dan portfolio turnover berasal dari  aspek  reksa  dana  saham.  Sehingga  penelitian  ini  akan  diteliti  dari  sisi kinerja  dalam  bentuk return reksa  dana  saham  yang  disampaikan  oleh perusahaan investasi yang menawarkan produk reksa dana saham dan manajer
investasi yang mengelola reksa dana saham tersebut. Kemudian pemasalahan penelitian  disimpulkan  pada expense  ratio,  portfolio  turnover berpengaruh terhadap  tingkat return reksa  dana  saham.  Dengan  demikian  pertanyaan penelitian  yang  menjadi  dasar  adalah  bagaimana expense  ratio,  portfolio turnover berpengaruh dengan return reksa dana saham? Atas dasar persoalan dan  pertanyaan  penelitian  tersebut,  penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji pengaruh expense  ratio,  portfolio  turnover ,  terhadap return pada  reksa  dana saham.  Hasil  penelitian  diharapkan  bermanfaat  secara  praktis  bagi  investor dan  manajer  investasi  sebagai  bahan  masukan  untuk  pelaporan  reksa  dana saham.  Secara  teoritis,  penelitian  ini  dapat  bermanfaat  untuk  memberikan landasan bagi para peneliti lain dalam melakukan penelitian lain yang sejenis.

## Telaah Pustaka

## Teori Portofolio
Markowitz (1952) menyatakan dalam pendapatnya bahwa portfolio terdapat dua pendekatan portfolio investasi, meliputi pendekatan klasik dan pendekatan portfolio modern.  Pendekatan  klasik  berfokus  pada  efisiensi  pada  investasi, pada pendekatan ini menggunakan analisis rata-rata varians untuk melihat dan membentuk portfolio yang efisien. Pendekatan klasik juga dapat memberikan imbal  dari  pada  hasil  tertinggi  untuk  tingkat  risiko  tertentu.  Pendekatan portfolio modern berfokus pada asumsi bahwa investor sudah mengeluarkan sejumlah  uang  untuk  investasi  masa  kini.  Teori portfolio modern  menjadi pedoman  dalam  mendukung  keputusan  alokasi  untuk  reksa  dana,  dana pension,  dan  Lembaga  lain  yang  mencari  imbalan  dari  pada  hasil  investasi portfolio yang maksimal dan meminimumkan risiko yang ada.
Penelitian ini menggunakan teori portofolio karena pada teori portofolio sangat mendasari  dengan  melihat  pergerakan  pasar  pada  reksa  dana  saham  yang sejalan  dengan  pergerakan  naik  turunnya  saham  untuk  melihat  se-efesien mungkin dan se-optimal mungkin reksa dana saham mempengaruhi pelaporan reksa dana saham. Teori portofolio juga dapat melihat kinerja pada reksa dana saham  untuk  meminimalkan  risiko  yang  ada  dan  memaksimalkan  investasi portofolio sehingga dapat menurunkan risiko yang ada. Teori portofolio juga sangat  berkaitan  dengan  estimasi  pada  investor  yang  menginvestasikan modalnya  pada  reksa  dana  saham.  Sehingga  dengan  adanya  teori  portofolio dapat melihat return dari pada expense ratio dan portfolio turnover yang dapat mempengaruhi pelaporan reksa dana saham.

## Reksa Dana
Berdasarkan Undang-Undang Pasar Modal No 8 Tahun (1995) pasal 1 ayat 27, didefinisikan  bahwa  reksa  dana  sebagai  wadah  yang  dipergunakan  untuk menghimpun dana dari masyarakat pemodal untuk selanjutnya diinvestasikan dalam  portofolio  efek  oleh  manajer  investasi.  Ada  tiga  hal  yang  terkait  dari definisi  tersebut  yaitu:  adanya  dana  dari  masyarakat  pemodal  yang diinvestasikan ke reksa dana, dana yang diinvestasikan dapat berupa investasi dalam portofolio efek, dan dana yang diinvestasikan kemudian akan dikelola
oleh manajer investasi. Berdasarkan Undang-Undang Pasar Modal No 8 Tahun (1995), pasal 18 ayat 1, reksa dana memiliki 2 bentuk: perseroan; atau kontrak investasi kolektif.
Berikut  penjelasan  klasifikasi  reksa  dana  menurut  Rumintang  dan  Azhari (2015):  1.  Reksa  dana  saham,  merupakan  reksa  dana  yang  diinvestasikan minimal 80% dari portofolio dalam efek yang bersifat ekuitas. 2. Reksa dana pasar uang, merupakan reksa dana yang aktivitas investasinya 100% pada efek pasar  uang.  3.  Reksa  dana  pendapatan  tetap  merupakan  reksa  dana  yang diinvestasikan minimal 80% dari portofolio yang bersifat utang. 4. Reksa dana campuran,  merupakan  reksa  dana  yang  memiliki  batasan  investasi  yang diberlakukan pada efek utang dan alokasi yang bersifat fleksibel.
Informasi laporan keuangan sangatlah penting dalam reksa dana, pada setiap reksa  dana,  laporan  keuangan  disajikan  dalam  bentuk  prospektus pembaharuan dan fund fact sheet yang disajikan oleh manajer investasi. Reksa dana  menerbitkan  prospektus  dalam  2  bentuk.  Pertama,  prospektus  adalah laporan yang diterbitkan bersamaan dengan terbitnya reksa dana pertama kali (seluruh  biaya  ditanggung  oleh  Manajer  Investasi).  Kedua,  prospektus pembaharuan  Kinerja  informasi  laporan  keuangan  pada  prospektus pembaharuan adalah laporan yang diterbitkan setiap tahun, setelah reksa dana memiliki  usia  lebih  dari  1  tahun  atau  berakhirnya  periode  keuangan  (biaya prospektus pembaharuan ditanggung oleh reksa dana).
Prospektus  pembaharuan  terdapat  laporan  keuangan  reksa  dana  yang  telah diaudit  oleh  auditor  independen.  Pada  prospektus  pembaharuan  terdapat  2 rasio  yaitu, ratio  beban berdasarkan beban atau biaya operasional dan rasio perputaran portofolio (Rudiyanto, 2016).

## Expense ratio
Expense ratio adalah total biaya yang dikeluarkan untuk kegiatan operasional perusahaan  yang  terdiri  dari  biaya  administrasi  dan  manajemen  untuk menunjuang  operasional  reksa  dana  (Satrio  &  Mahfud,  2016). Expense  ratio sebagai  rasio  pengeluaran  manajemen,  mengukur  berapa  banyak  aset  dana yang  digunakan  untuk  administrasi  dan  biaya  operasional  lainnya. Expense ratio sendiri ditentukan dengan membagi biaya operasi dana dengan nilai rata- rata  aktiva  reksa  dana  saham  yang  dikelola  (Kenton  dan  Hayes,  2019). Sedangkan Champagne, et al , (2017) menyatakan bahwa expense ratio sebagai suatu  rasio  total  aset  bersih  yang  dibayarkan  pemegang  saham  untuk  biaya operasional dana.

## Portofolio Turnover
Portfolio turnover adalah perbandingan antara nilai pembelian atau penjualan portofolio dalam satu periode dengan rata-rata nilai aktiva bersih dalam satu tahun. Portfolio turnover juga sebagai ukuran seberapa sering aset dalam dana dibeli dan dijual oleh manajer. Pengukuran biasanya dilaporkan untuk periode waktu  dua  belas  bulan  (Chen,  2018).  Champagne, et  al. ,  (2017)  menyatakan bahwa portfolio  turnover sebagai  pembanding  antara  penjualan  atau
pembelian, yang dapat  dibagi dengan rata-rata total pada aset bersih 12 bulan dari  dana  tersebut  dan  menangkap  dampak  arus  (baik  arus  masuk  maupun keluar) dan mengimbangi perdagangan pada aktivitas perdagangan portofolio sehingga  arus  dan offset perdagangan  berdampak  pada  aktivitas portfolio turnover .

## Return Reksa Dana Saham
Return reksa dana saham adalah imbalan atau  pengembalian yang diperoleh dimasa  mendatang  yang  didapatkan  dari  pada  proses  investasi  reksa  dana saham. return reksa  dana  saham  dapat  dilihat  dari  nilai  aktiva  bersih perusahaan  yang  telah  ditentukan  oleh  manajer  investasi  pada  setiap  reksa dana  saham sehingga menjadi  tolak  ukur  perusahaan.  Indikator  pengukuran reksa  dana  saham  dilihat  dari  nilai  aset  bersih  dalam  jangka  waktu  periode tertentu.
Pengukuran reksa dana dapat memberikan keuntungan dari skala ketetapan waktu dan ketersediaan informasi yang terkandung pada reksa dana saham. Reksa  dana  yang  memiliki  pengukuran  yang  lebih  besar,  berarti  memiliki keungulan dari transaksi yang memadai, sehingga ketika volume menunjukkan posisi yang lebih tinggi maka dapat menyebabkan pembelian yang dilakukan oleh broker dapat  dikecilkan  dengan  standar  dan  peraturan  yang  berlaku (Dharmastuti dan Dwiprakasa, 2016).
Kemampuan  kinerja  manajer  investasi  dapat  mempengaruhi  saham-saham yang  berada  pada  nilai  pasar  yang  rendah  dengan  memanfaatkan skill yang dimiliki  manajer investasi, sehingga dapat meningkatkan produktifitas reksa dana saham perusahaan. Reksa dana dapat memiliki kinerja yang baik ketika nilai  aktiva  bersih  (NAB)  dan  indeks  saham  gabungan  (IHSG)  menunjukkan hasil  yang  baik,  sehingga  para  investor  akan  mengambil  keputusan investasinya dengan melihat hasil dari manajer investasi yang berada di IHSG dan nilai aktiva bersih (Juniar dan Rachmah, 2018).

## Pengembangan Hipotesis

## Pengaruh Expense Ratio terhadap Return Reksa Dana Saham
Expense  ratio dapat  diartikan  sebagai  aktivitas  yang  dilakukan  oleh  manajer investasi dalam menjalankan suatu reksa dana dengan melihat seberapa tinggi dan mahal manajer investasi menjalankan aktivitas reksa dana. Expense ratio didalamnya meliputi beban operasi dalam satu tahun dan rata-rata aset bersih dalam satu tahun. Hal ini sependapat dengan penelitian Harjono et al. , (2017) yang  menyatakan expense  ratio dipengaruhi  oleh  biaya  operasional  yang dilakukan perusahaan, sehingga ketika semakin tinggi biaya yang dikeluarkan reksa dana, maka semakin tinggi expense ratio yang dihasilkan oleh reksa dana karena biaya yang dibebankan memiliki tingkat expense ratio yang tinggi.
Filip  dan  Karas  (2018)  mengemukakan  bahwa expense  ratio berpengaruh terhadap return dana,  yang  dapat  ditunjukkan  ketika  skala  dari  ekonomi tersebut  besar,  maka  akan  terjadi  kenaikan  biaya  yang  dibebankan  selama investasi  yang  dilakukan.    Lidyah  (2017)  menyatakan  bahwa  ketika expense
ratio mengalami peningkatan, maka kinerja reksa dana saham akan meningkat. Berdasar  Fama  dan  French  (2010)  menyatakan  bahwa  ketika  biaya  yang disajikan dalam bentuk expense ratio tinggi, maka semakin besar expense ratio dari pada reksa dana tersebut hipotesis dibangun. Oleh karena itu, hipotesis sebagai berikut:
H 1 : Expense ratio berpengaruh terhadap return reksa dana saham.

## Pengaruh Portfolio Turnover Terhadap Return Reksa Dana Saham
Portfolio  turnover dapat  diartikan  sebagai  rasio  perputaran  yang  aktivitas pembelian dan penjualan menunjukkan aktivitas yang tinggi dengan tingkatan frekuensi  perputarannya  yang  tinggi  juga. Portfolio  turnover didalamnya meliputi  aset  reksa  dana  saham  yang  biasanya  dalam  bentuk  prospektus pembaharuan  reksa  dana  saham. Harjono et  al. (2017)  menyatakan  bahwa reksa  dana  yang  melakukan  aktivitas trading ,  memiliki  tingkat portfolio turnover yang lebih tinggi, dikarenakan semakin tinggi portfolio turnover , maka semakin tinggi kinerja yang dihasilkan oleh reksa dana tersebut.
Kemudian, Rumintang dan Azhari (2015) dengan menggunakan metode Sharpe dan Treynor, rasio menunjukkan bahwa portfolio turnover dalam semua reksa dana saham syariah yang diteliti, memiliki tingkat portfolio turnover yang tinggi dari SBIS sebagai investasi bebas risiko. Portfolio turnover perusahaan dilihat dari  masa  jabatan  manajer  sama  atau  kurang  dari  10  tahun  mengakibatkan manajer  memiliki  keterampilan portfolio  turnover yang  tinggi,  sehingga manajer manajer memiliki kecenderungan yang tinggi dalam mengimplepentasikan strategi investasi yang baik (Amadi dan Y. Amadi 2017).
Portfolio  turnover memiliki  pengaruh  positif  terhadap  kinerja  reksa  dana saham, yang menunjukkan semakin besar ukuran reksa dana, maka semakin baik portfolio turnover reksa dana saham tersebut ditunjukkan (Dharmastuti dan Dwiprakasa  2016). Oleh karena itu, hipotesis sebagai berikut:
H 2 : Portfolio turnover berpengaruh terhadap return reksa dana.

## Metoda

## Jenis dan Sumber Data
Jenis  penelitian  yang  digunakan  penelitian  ini  merupakan  kuantitatif berdasarkan  data  sekunder  dengan  pemilihan  sampel  menggunakan  metode purposive  sampling dengan  model  regresi  linear  sederhana.  Penelitian  ini menentukan populasi dan sampel dari seluruh reksa dana saham dari periode 2016-2018. Kriteria yang digunakan dalam penelitian ini dari reksa dana saham yang  aktif  dan  terdaftar  di  OJK  dan website (bareksa  dan  pasar  dana)  dari ketersediaan data yang sesuai dengan periode penelitian lengkap dari periode 2016-2018,  data  yang  digunakan  dilihat  dari  faktor  manajer  investasi  dan berbasis informasi akuntansi.
Penelitian ini menggunakan data yang bersumber dari reksa dana saham yang aktif dan terdaftar di OJK dan website (bareksa dan pasar dana). Penelitian ini juga menggunakan data return reksa dana saham, expense ratio dan portfolio turnover yang dirata-rata selama periode 2016-2018. Selanjutnya data extream, akan dikeluarkan outlier- nya untuk mendapatkan hasil yang lebih baik.
Teknik purposive sampling yang digunakan penelitian ini berdasarkan kriteria (1) reksa dana saham yang aktif pada OJK dan website (bareksa dan pasar dana) pada periode 2016-2018. (2) reksa dana saham masih beroperasi hingga tahun yang  digunakan  dalam  penelitian.  (3)  ketersediaan  data  berdasarkan prospektus pembaharuan yang memiliki laporan keuangan yang telah diaudit oleh auditor independen pada reksa dana saham.
Pemilihan  model  sampel dalam estimasi  penelitian  ini  menggunakan  regresi linear dengan menggunakan regresi linear berganda. Pemilihan sampel melihat pertimbangan  ketersediaan  data  yang  berada  pada  OJK,  portal  reksa  dana, bareksa,  dan  pasar  dana  pada  tahun  2016-2018.  Pemilihan  sampel  tersebut berdasarkan  ketersediaan  laporan  keuangan  reksa  dana  saham  atau prospektus  pembaharuan  pada  tahun  tertentu  dalam  reksa  dana  saham, dikarenakan  tidak  semua  manajer  investasi  menyediakan  laporan  keuangan reksa dana atau prospektus pembaharuan secara lengkap.
Data yang diambil pada laporan keuangan atau prospektus pembaharuan reksa dana meliputi, nilai aktiva bersih, biaya operasional dan penjualan reksa dana yang  berkategori  konvensional  dan  ketersediaan  data  yang  disajikan  oleh manajer investasi dari setiap produk reksa dana saham yang aktif di Indonesia.

## Tabel 2. Pemilihan Sampel (2016-2018)
Keterangan Jumlah Keseluruhan produk reksa dana 199 Bukan produk reksa dana saham (123) Produk reksa dana saham syariah (20) Tidak  menyediakan  laporan  keuangan  pada  prospektus pembaharuan (26) Total sampel 30 Sumber:  Data Diolah, (2020)

## Teknik Analisis Data
Uji hipotesis dari penelitian ini dengan menggunakan uji asumsi klasik dari uji normalitas, uji multikolinearitas, uji heteroskedastisitas, dan uji autokorelasi. Pengujian  asumsi  klasik  ini,  dilakukan  untuk  dapat  memastikan  bahwa  data tidak  memiliki  gangguan  dan  layak  untuk  diuji  lanjutan  dalam  penelitian  ini dengan menggunakan SPSS . Pengujian hipotesis penelitian ini dengan analisis regresi linear dengan persamaan sebagai berikut:
𝑌 = 𝛼 + 𝛽𝐸𝑅 + 𝛽𝑃𝑇 + 𝜀

## Uji Asumsi Klasik
Pengujian asumsi klasik sebagai berikut: (1) Uji Normalitas, bertujuan menguji model  regresi  variabel  dependen  dan  independen,  pada  keduanya  memiliki nilai distribusi yang normal atau tidak. (2) Uji Multikolinearitas, dengan adanya pengaruh  yang  sempurna  antara  beberapa  atau  semua  variabel  independen dari  model  regresi.  Jika  variabel  bebas  berkorelasi  dengan  sempurna,  maka variabel  tersebut  dapat  dikatakan  dengan  multikolinearitas.  (3)  Uji Autokorelasi, melihat model regresi, apakah ada korelasi antara kesalahan yang terjadi.  (4)  Uji  Heterokedastisitas  melihat  variabel  yang  tidak  sama  untuk semua pengamatan pada model regresi.

## Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel

## Expense ratio
Expense ratio merupakan rasio dari biaya operational reksa dana saham yang memiliki manfaat untuk aktivitas dan yang dibebankan terhadap aset dari pada reksa  dana  saham. Expense  ratio pada  umumnya  dapat  peroleh  dalam prospektus  reksa  dana  saham  dan  dalam  format  persentase  dari  pada  aset dalam  reksa  dana  saham  tersebut  (Dharmastuti  dan  Dwiprakasa,  2016). Informasi  akuntansi expense  ratio diukur  ketika expense  ratio memiliki  nilai positif  dalam  perhitungannya,  dapat  diukur  menggunakan  total  biaya  reksa dana saham dan aktiva bersih reksa dana saham (Dharmastuti dan Dwiprakasa, 2016).
(𝐸𝑅 = 𝐵𝑖𝑎𝑦𝑎 𝑂𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙 𝑁𝐴𝐵 )

## Portfolio turnover
Portfolio turnover merupakan perbandingan antara pembelian dan penjualan reksa  dana  yang  dilihat  dari  pengembalian  pada  suatu portfolio aset  dalam aktivitas  perdagangan  yang  dilakukan  reksa  dana  saham  dan  tersedia  pada prospektus pembaharuan  reksa  dana  saham  pada  perusahaan  reksa  dana. Informasi portfolio turnover diukur ketika portfolio turnover reksa dana saham yang  menunjukkan  nilai  positif  dari  perhitungan  antara  volume  penjualan tertentu  yang  dilakukan  dengan  rata-rata  aktiva  pada  reksa  dana  saham (Lidyah, 2017).
(𝑃𝑇 = 𝑃𝑒𝑛𝑗𝑢𝑎𝑙𝑎𝑛
𝑁𝐴𝐵 𝑥1)

## Keputusan Hipotesis
Pengukuran dari masing-masing variabel atas hasil analisis data panel dengan uji t pada output hasil analisis data. Berikut kriteria pengambilan keputusan:
Bila  t hitung >  t tabel atau  profitabilitas  <  tidak  signifikan  (Sig.  <  0,05),  maka  Ho ditolak atau Ha diterima (variabel independen berpengaruh terhadap variabel dependen).
Bila t hitung < t tabel atau profitabilitas > tingkat signifikansi (Sig. > 0,05), maka Ho tidak ditolak atau Ha tidak diterima (variabel independen tidak berpengaruh terhadap variabel dependen).
Keseluruhan  pengelolaan  data  yang  dilakukan,  terdapat  pengujian  hipotesis yang dilakukan dengan analisis:

## Uji Simultan (Uji F)
Uji Statistik F digunakan untuk melihat apakah semua variabel independen atau bebas  yang  dimasukkan  dalam  model  berpengaruh  secara  bersama-sama terhadap variabel dependen/terikat. Uji F dapat dilakukan dengan mengamati nilai signifikansi F. Apabila nilai signifikansi F < nilai signifikansi maka variabel independen  berpengaruh  secara  bersama-sama  terhadap  variabel dependennya (Sugiyono, 2013).

## Uji Parsial (Uji t)
Uji Statistik t digunakan untuk menguji seberapa jauh pengaruh satu variabel penjelas/independen secara parsial dalam dalam membandingkan t tabel dan t
hitung . Uji t dapat dilakukan dengan mengamati nilai signifikansi t pada tingkat yang digunakan, yaitu 0,05.  Apabila  nilai signifikansi t < 0,05, maka variabel independen  berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  variabel  dependennya (Sugiyono, 2013).

## Gambar 1. Kerangka Hipotesis

## Hasil dan Pembahasan

## Gambaran Umum Objek Penelitian
Penelitian ini menggunakan 30 sampel reksa dana saham yang terdaftar dalam OJK. Pemilihan sampel didasarkan pada teknik pengambilan sampel purposive sampling .  Berdasarkan  pengujian  hasil  asumsi  klasik  yang  sudah  dilakukan, dapat  disimpulkan  bahwa  sampel  telah  terdistribusi  normal,  pengujian heteroskedastisitas menunjukkan  bahwa tidak  terjadinya heteroskedastisitas, pengujian autokorelasi menghasilkan  tidak  terjadi autokorelasi, dan  dalam pengujian multikolinearitas menunjukkan  bahwa tidak  terjadi multikolinearitas pada penelitian ini.
Expense ratio
Portfolio turnover
Return Reksa Dana Saham

## Analisis Statistik Deskriptif
Variabel yang digunakan pada penelitian ini meliputi expense ratio (ER) dan portfolio  turnover (PT).  Berdasarkan  hasil  variabel  secara  deskriptif  dapat dilihat dibawah ini:

## Tabel 3. Statistik Deskriptif
Keterangan N Range  Minimum  Maximum  Mean  Std. Deviation ER 30 .56 .03 .59 .2493 .12959 PT 30 3.18 .13 3.31 1.0680 .74094 Return 30 .12 .02 .14 .0603 .02484 Valid N (listwise) 30 Sumber: Data Diolah, (2020)
Berdasarkan  hasil  statistik  deskriptif  diatas  menunjukkan  bahwa  nilai minimum expense  ratio sebesar  0,03,  berasal  dari  nilai  rata-rata  reksa  dana saham pada reksa dana saham Rencana Cerdas dari periode 2016-2018. Pada nilai  maksimum expense  ratio sebesar  0,59,  berasal  dari  reksa  dana  saham Bahana Dana Prima pada periode 2016-2018. Sehingga nilai mean dari pada expense ratio sebesar 0,2493 dengan standar deviasi sebesar 0,12959.
Berdasarkan  hasil  statistik  deskriptif  diatas  menunjukkan  bahwa  nilai minimum dari portfolio turnover sebesar 0,13, yang berasal dari nilai rata-rata reksa  dana  saham  pada  reksa  dana  saham BNI-Inspiring  Equity  Fund dari periode 2016-2018. Pada nilai maksimum reksa dana saham sebesar 3,31, yang berasal dari nilai rata-rata reksa dana saham pada reksa dana saham Schroder 90  Plus  Equity  Fund dari  periode  2016-2018.  Sehingga  nilai mean dari  pada portfolio turnover sebesar 1,0680 dengan standar deviasi sebesar 0,74094.
Berdasarkan  hasil  statistik  deskriptif  diatas  menunjukkan  nilai  minimum return reksa dana saham sebesar 0,02 berasal dari nilai rata-rata return reksa dana  saham  pada  reksa  dana  saham  Schroder  Dana  Istimewah  (pada  tahun 2016 sebesar 0,04, tahun 2017 sebesar 0,03 dan tahun 2018 sebesar -0,01) dan nilai maksimum sebesar 0,14 berasal dari rata-rata return reksa dana saham pada reksa dana saham Simas Saham Unggulan (pada tahun 2016 sebesar 0,04, 2017 sebesar 0,06, dan 2018 sebesar 0,34). Sehingga nilai mean pada return reksa dana saham secara keseluruhan sebesar 0,0603 dengan standar deviasi sebesar 0,02484.
Hasil Uji Hipotesis
Tabel 4.  Hasil Regresi Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) .080 .011 7.575 .000
ER -.089 .033 -.462 -2.688 .012 PT .002 .006 .055 .322 .750 Sumber: Data Diolah, (2020) Keterangan ER: Expense ratio
PT: Portfolio turnover
Berdasarkan  Ghozali,  (2011:101)  menjelaskan  bahwa  jika  nilai  signifikan  < 0,05 maka memiliki arti variabel independen berpengaruh terhadap variabel dependen.  Berdasarkan  data  diatas,  nilai  signifikansi  dari  ER  menunjukkan 0,012 < 0,05 yang memiliki arti expense ratio berpengaruh signifikan terhadap return reksa dana saham. Sedangkan PT memiliki nilai signifikan sebesar 0,750
>  0,05  yang  memiliki  arti portfolio  turnover tidak berpengaruh  signifikan terhadap return reksa dana sana saham.
Berdasarkan  t hit dan  t tabel ,  menunjukkan  bahwa  nilai  t tabel ( α/2;  n -k-1)  = (0,05/2; 30-2-1) = (0,025; 27) = 2.052 dan t hit pada expense ratio sebesar -2,688 dan portfolio  turnover sebesar  0,750.  Sehingga  memiliki  arti expense  ratio berpengaruh  kearah  negatif  terhadap return reksa  dana  saham  (-2,052  >  - 2,688) dan portfolio turnover memiliki arti tidak berpengaruh tetapi memiliki arah yang positif terhadap return reksa dana saham (2,052 < 0,322).

## Tabel 5. Uji F Signifikan
Model R R Square  Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Change Statistics R Square Change F Sig. F Change 1 .460 a .211 .153 .02287 .211 3.61 4 .041 Sumber: Data Diolah, (2020)
Berdasarkan Ghozali, (2011:101) menjelaskan bahwa nilai signifikan uji f jika, signifikansi < 0,05, sehingga memiliki arti variabel independen secara simultan berpengaruh  terhadap  variabel  dependen.  Berdasarkan  data  diatas menunjukkan bahwa nilai signifikansi f sebesar 0,041 < 0,05. Sehingga dapat diartikan  bahwa expense  ratio dan portfolio  turnover ,  secara  simultan berpengaruh terhadap return reksa dana saham.
Berdasarkan f hit dan f tabel menunjukkan bahwa (k; n-k) = (2;28) = 2,99. Secara simultan  nilai  f expense  ratio dan portfolio  turnover sebesar  3,614  >  2,99. Sehingga  memiliki  arti  bahwa expense  ratio dan portfolio  turnover secara simultan berpengaruh terhadap return reksa dana saham berdasarkan f tabel .
Berdasarkan R square menunjukkan nilai sebesar 0,211, sehingga memiliki arti bahwa variabel expense ratio dan variabel portfolio turnover secara simultan berpengaruh  terhadap return reksa  dana  saham  sebesar  0,211  atau  sebesar 21,1%.
Pada variabel expense ratio menunjukkan tingkat signifikan 0,012 dan memiliki, sehingga  variabel  H a expense  ratio diterima  dan  memiliki  pengaruh  kearah negatif terhadap return reksa dana saham. Ratio ini menunjukkan bahwa ketika semakin  tinggi expense  ratio ,  maka return reksa  dana  saham  akan  semakin rendah.  Hal  lain  yang  dapat  mempengaruhi expense  ratio negatif  signifikan antara lain, ketika expense ratio mengalami kenaikan, maka return reksa dana saham akan menurun.
Hal  ini  dapat  menyebabkan  besarnya  biaya  yang  dikeluarkan  oleh  manajer investasi dapat memotong return yang diberikan kepada investor karena sudah digunakan  untuk  kegiatan  pembayaran  beban  yang  terjadi.  Apabila  seorang manajer  investasi  melakukan  aktifitas  transaksi  jual-beli  saham,  maka  biaya yang  dikeluarkan  oleh  manajer  investasi  akan  besar  untuk  mendukung terjadinya kegiatan transaksi jual-beli reksa dana saham.
Berdasarkan penelitian terdahulu, penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Dharmastuti dan Dwiprakasa, (2016) dan Putri dan Haryanto, (2014)  yang  menyatakan  bahwa  expense  ratio  berpengaruh  secara  negatif signifikan  dikarenakan  semakin  besar  biaya  yang  dikeluarkan,  maka  akan menurunkan  tingkat  return  reksa dana saham  itu  sendiri. Hal ini juga  dapat dikarenakan jika pasar efisien, maka reksa dana yang mengeluarkan biaya yang paling sedikit yang menunjukkan kinerja yang baik. Sedangkan jika pasar tidak efisien,  maka  reksa  dana  akan  mengeluarkan  biaya  yang  banyak  dan  dapat menyebabkan return yang lebih besar.
Penelitian ini juga sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh  Mulyawan, (2016)  yang  menyatakan  bahwa  besarnya  pengorbanan  investor  dalam melakukan  investasi  ditentukan  oleh  sebarapa  mahal  manajer  investasi menetapkan tarif untuk mengelola reksa dana. Investor harus melihat seberapa besar  dan  kecilnya expense  ratio sebelum  berinvestasi,  hal  ini  akan mempengaruhi besarnya return yang diterima investor.
Expense  ratio berpengaruh  negatif  signifikan  dikarenakan  semakin  besar expense ratio , maka akan mengurangi tingkat return dari investasi tersebut. Hal ini  juga  mempengaruhi  tingakt  efisensi  yang  rendah,  sehingga  dapat memengaruhi return yang diterima investor. Penelitian ini tidak sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh See dan Jusoh, (2012) yang menyatakan bahwa expense ratio tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap return reksa dana saham.
Pada  variabel portfolio  turnover ,  menunjukkan  tingakat  signifikan  sebesar 0,750 hal ini dikarenakan lebih besar dari nilai signifikansi 0,05. Sehingga pada H a portfolio turnover tidak diterima yang menyebabkan portfolio turnover tidak berpengaruh terhadap return reksa dana saham. Hal ini dikarenakan portfolio turnover digunakan  untuk  perbandingan  antara  pembelian  dan  penjualan portfolio .  Sedangkan  yang  dapat  mempengaruhi portfolio  turnover terhadap return reksa dana saham adalah market timing . Dikarenakan aktifitas market timing adalah  melakukan  aktifitas  pembelian  dan  penjualan  dan  melihat seberapa  sering  dan  banyak  manajer  investasi  melakukan  penjualan  dan
pembelian, sehingga hal ini dapat mempengaruhi return dari pada reksa dana saham yang ada.
Penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Herwan et al. (2017) dan Lidyah (2017) yang menyatakan bahwa portfolio turnover dapat mempengaruhi  tingkat  hasil  yang  diterima  pemegang  unit  penyertaan  dan tingkat portfolio  turnover yang  tinggi,  sehingga  dapat  dilihat  dari  kinerja keuangan  yang  lebih  tinggi.  Tidak  ada  pengaruhnya portfolio  turnover dikarenakan portfolio  turnover ,  hanya  sebagai  pembanding  antara  nilai penjualan  dan  pembelian,  sehingga  yang  bisa  mempengaruhi  tingkat return reksa  dana  adalah market  timing ,  dikarenakan market  timing melakukan aktifitas pembelian dan penjualan reksa dana.

## Simpulan

## Simpulan
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  pengaruh  antara expense  ratio dan portfolio turnover terhadap return reksa dana saham. Berdasarkan hasil data yang  diolah  dan  dianalisis,  dapat  diambil  kesimpulan  bahwa expense  ratio berpengaruh signifikan tetapi memiliki arah yang negatif, dikarenakan semakin besar expense  ratio ,  maka  akan  mengurangi  tingkat return dari  investasi tersebut.  Hal  ini  dapat  menyebabkan  besarnya  biaya  yang  dikeluarkan  oleh manajer  investasi  dapat  memotong return yang  diberikan  kepada  investor karena sudah digunakan untuk kegiatan pembayaran beban yang terjadi.
Pada  pengukuran portfolio  turnover tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap return reksa  dana  saham.  Hal  ini  dikarenakan portfolio  turnover digunakan untuk perbandingan antara pembelian dan penjualan portfolio . Sedangkan yang dapat  mempengaruhi portfolio  turnover terhadap return reksa  dana  saham adalah market  timing .  Secara  simultan, expense  ratio dan portfolio  turnover memiliki  pengaruh  terhadap return reksa  dana  saham  pada  periode  2016- 2018.

## Keterbatasan dan Saran
Ketersedian  data  pada  keseluruhan  reksa  dana  belum  lengkap,  misalnya prospektus  pembaharuan  reksa  dana  pada  beberapa  tahun  tertentu  tidak tersedia dan tidak disajikan pada website reksa dana yang tersedia (tidak semua perusahaan reksa dana menampilkan prospektus pembaharuan pada halaman website dan website pendukung  reksa  dana  lainnya).  Dengan  demikian  data dalam penelitian ini masih sangat terbatas.
Saran  untuk  penelitian-penelitian  selanjutnya  dapat  memperluas  sampel penelitian tidak hanya reksa dana saham, tetapi juga reksa dana obligasi, reksa dana campuran dan reksa dana pasar uang yang ada di Indonesia dan dapat meneliti hubungan antara expense ratio , portfolio turnover terhadap reksa dana di  Indonesia.  Penelitian  selanjutnya  juga,  dapat  memilih  periode  yang  lebih panjang tidak hanya 3 tahun namun bisa 5 tahun bahkan 10 tahun. Kemudian
penambahan variabel-variabel lain seperti stock selection, market timing, cash flow reksa dana, dan ukuran reksa dana dapat dilakukan.

## Daftar Pustaka
Amadi, W., & Amadi, F. Y. (2017). Another Look at Portfolio Turnover and Mutual Fund Performance. International Journal of Economics and Finance , 9 , No.10 .
Champagne, C., Karoui, A., & Patel, S. (2017). Portfolio Turnover Activity and Mutual
Fund Performance. The Journal of Finance , 17 (4), 688. https://doi.org/10.2307/2977800 Chen, J. (2018). Portfolio Turnover . https://www.investopedia.com/terms/p/portfolioturnover.asp Dharmastuti,  C.  F.,  &  Dwiprakasa,  B.  (2016).  Karakteristik  Reksa  Dana  dan  Kinerja Reksa  Dana  Saham  di  Indonesia. Jurnal  Manajemen , 22 (1),  94 – 116. https://doi.org/10.24912/je.v22i1.181
Fama, E. F., & French, K. R. (2010). Luck versus Skill in the Cross-Section of Mutual Fund Returns. The Journal of Finance , LXV , No5 , 1915 – 1947. Fan,  Y.  (2016). Studies  in  Economics  and  Finance  and  Finance  Renaissance . 24 (1). https://doi.org/10.1108/10867371311325417
Filip,  D.,  &  Karas,  D.  (2018).  Expense  Ratio  as an  Effect  of  Fund  Attributes’  Impact. Annales H - Oeconomia , LII , 4 . https://doi.org/DOI:10.17951/h.2018.52.4.17- 27 Ghozali, I. (2011). Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program SPSS . Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Harjono, T. H., Susilawati, C. E., Joko, F. X. A., & Prabowo, W. (2017). Biaya Operasional Reksadana Sebagai Interverning Pengaruh Karakteristik Reksadana Terhadap Kinerja Reksadana Saham di Indonesia. Kajian Ilmiah Mahasiswa Manajemen (KAMMA) , 6 (2).
Herwan,  T.,  Syafitri,  Y.,  &  Elizabeth,  S.  M.  (2017).  Analisis  Faktor-Faktor  yang Mempengaruhi Kinerja Reksa Dana Saham di Indonesia Periode Tahun 2013- 2015. STIE MDP .
Indonesia,  R.  (1995).  Undang-Undang  Republik  Indonesia  Nomor  8.Tahun  1995.  In
Undang-Undang Republik Indonesia (pp. 1 – 69).
Juniar,  A.,  &  Rachmah,  D.  A.  (2018).  Analisis  Pengaruh  Stock  Selection  Skill,  Market Timin  Ability,  dan  Fund  Longevity  Terhadap  Kinerja  Reksadana  Saham Syariah. Jurnal Sains Manajemen Dan Kewirausahaan , 2 (1), 61 – 69. Kenton, W., & Hayes, A. (2019). Expense ratio . https://www.investopedia.com/terms/e/expenseratio.asp KSEI. (2018). Berita Pers 21 Tahun KSEI: Inovasi untuk Kenyamanan Transaksi di Pasar Modal . Www.Ksei.Co.Id. www.ksei.co.id/.../156_berita_pers_21_tahun_ksei_inovasi_untuk_kenyamana n_transaksi_di_pasar_modal
Lidyah, R. (2017). Pengaruh Total Aset, Expense Ratio, dan Portfolio Turnover terhadap Kinerja Reksadana Saham di Indonesia. I-Economic , 3 , No.1 . Lohana,  P.  M.  (2013).  Performance  Evaluation  of  Selected  Mutual  Funds. Pacific Bussiness Review International , Vol 5 (7), 60 – 66.
Markowitz,  H.  M.  (1952).  Portfolio  Selection. Journal  of  Finance , 7 (1),  72 – 91. https://doi.org/https://dx.doi.org/10.1111/j.1540-6261.1952.tb01525.x
Mulyawan,  S.  (2016).  Kinerja  reksa  dana  syariah  dan  beberapa  faktor  yang memengaruhinya: studi di pasar modal Indonesia 2010-2013. Wacana Hukum Islam Dan Kemanusiaan , 16 , No.2 . https://d oi.org/doi :10.18326/ijtihad.v16i2.217 -236
Putri, C. H. M., & Haryanto, A. M. (2014). Analisis Pengaruh Market Timing Ability, Stock Selection,  Expense  Ratio  dan  Tingkat  Risiko  terhadap  Kinerja  Reksa  Dana Saham. Diponegoro Journal of Management , 1 – 10. Rudiyanto. (2016). Mengenal Laporan Keuangan Reksa Dana. In Seri Panduan Investasi Reksa Dana untuk Pemula (p. 232). Rumintang, A. G., & Azhari, M. (2015). Analisis Perbandingan Kinerja Reksa Dana Saham Konvensional  dan  Reksa  Dana  Saham  Syariah  dengan  Menggunakan  Metode Sharpe, Treynor, dan Jensen Pada Tahun 2014 . 2 (2), Hal 1430. Sari, A. P. N., & Purwanto, A. (2012). Analisis Kebijakan Alokasi Aset, Kinerja Manajer Invetasi dan Tingkat Risiko Terhadap Kinerja Reksadana Saham di Indonesia. Diponegoro Journal Of Accounting , 1 (1), 1 – 14.
Satrio, Y., & Mahfud, M. K. (2016). Analisis Fund Size, Expense Ratio, Turnover Ratio, Fund Age, dan Cash Flow Terhadap Kinerja Reksa Dana Saham di Indonesia (Studi  Kasus:  Reksa  Dana  Konvensional  Berbasis  KIK  Tahun  2012-2014). Universitas Diponegoro , 5 , No.2 , 1 – 9.
See, Y. P., & Jusoh, R. (2012). Fund Characteristics and Fund Performance: Evidance of Malaysian Mutual Fund. International Journal of Economics and Management Sciences , Volume 1, 31 – 43. Sugiyono. (2013). Metode Penelitian Pendidikan Pendekatan Kuantitatif, Kualitatif, dan R&D . Alfabeta.
Wibowo,  A.  (2011).  Pengaruh  Variabel  Makro  Ekonomi  terhadap  Kinerja  Reksadana Pendapatan tetap di Indonesia. Jurnal Akuntansi, Manajemen Bisnis Dan Sektor Publik (JAMBSP) , Vol 7 (ISSN 1829-9857), 163 – 182.