Determinan Faktor Struktur Modal pada Perusahaan Properti dan Real Estate yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada Tahun 2013-2018

## (Determinant Factors of Capital Structure in Property and Real Estate Companies Listed
in Indonesia Stock Exchange in 2013-2018)
Mohammad Zidni Rizky * , R. Aditya Kristamtomo Putra Universitas Singaperbangsa Karawang 1, Karawang, Indonesia E-mail : zidniriz@gmail.com

## Abstrak
Penelitian ini bertujuan mengetahui gambaran dan determinan faktor struktur modal pada perusahaan properti dan real estate yang   terdaftar   di   Bursa   Efek   Indonesia   pada   tahun   2013-2018.   Variabel   independen   penelitian  yaitu  struktur   aktiva, profitabilitas, pertumbuhan perusahaan, ukuran perusahaan dan likuiditas, sedangkan variabel dependen yaitu struktur modal. Sampel diambil melalui purposive sampling , sehingga didapatkan sejumlah 29 perusahaan. Teknik analisis data memakai regresi linear berganda data panel Random Effect Model . Hasil dari penelitian ini yaitu secara bersama-sama struktur aktiva, profitabilitas, pertumbuhan perusahaan,  ukuran  perusahaan  dan likuiditas berpengaruh  secara  signifikan terhadap  struktur modal. Secara parsial struktur aktiva berpengaruh negatif dan tidak signifikan signifikan terhadap struktur modal, profitabilitas berpengaruh   negatif  dan  signifikan  terhadap  struktur  modal,  pertumbuhan  perusahaan   berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap struktur modal, ukuran perusahaan berpengaruh positif dan tidak signifikan terhadap struktur modal, dan likuiditas berpengaruh negatif dan signifikan terhadap struktur modal.
Kata Kunci : struktur modal, struktur aktiva, profitabilitas, pertumbuhan perusahaan, ukuran perusahaan, likuiditas.

## Abstract
The aim of this study was to analyze the determinant factors of capital structure on property and real estate companies  listed in Indonesia Stock Exchange in 2013-2018. The independent variables used in this study were assets structure, profitability, firm  growth,  firm  size,   and   liquidity,   whereas   the   dependent   variable   was   capital   structure.   This   study   used   purposive sampling so there were 29 companies being analyzed. The data was analyzed using panel data multiple linear regression method with Random-effects Model approach. This study found that simultaneously, the assets structure, profitability,  firm growth,  firm  size, and liquidity could significantly affecting the capital structure of  the companies. Partially, the assets structure and liquiditty negative and insingificant effect, profitabillity has negative and signficant effect,  firm  growth has positive and significant efect, and firm  size has positive and insignificant effect .
Keywords: capital structure, assets structure, profitability, firm growth, firm size, liquidity .

## Pendahuluan
Situasi   ekonomi   saat   ini   memberikan   dampak   terhadap perekonomian   nasional   membuat   semakin   ketatnya   dunia persaingan   bisnis.   Dalam   menghadapi   persaingan   tersebut, perusahaan   dituntut   bijak   dalam   menggunakan   dana perusahaan dan harus memiliki strategi dalam mencari dana untuk   pembiayaan   investasi   Herlisnawati,   Insani,   & Indrayono (2015).
Properti   dan real   estate dianggap   pilihan   investasi   bisnis yang   menjanjikan.   Lahan   yang   semakin   sempit   serta pertumbuhan penduduk yang terus menerus membuat harga menjadi   semakin   meningkat.   Permintaan   terhadap   properti dan real estate berbanding terbalik dengan stok yang ada, ini merupakan adanya peluang sangat besar. Maka dari itu bisnis ini  banyak  dilirik oleh investor dalam  negeri  maupun luar negeri Ariani & Wiagustini (2017).
Sektor   industri   properti   dan real   estate mempunyai   risiko tinggi   dan   tidak   mudah   untuk   diramalkan.     Tidak   mudah diramalkan  karena  ketika ekonomi bertumbuh maka sektor mengalami   kenaikan   dan   bahkan   melebihi   persediaan begitupun   sebaliknya.   Berisiko   tinggi   karena   sumber   dana
utama yaitu peminjaman kepada bank, sementara perusahaan properti dan real estate memiliki aset tetap yaitu tahan dan bangunan.   Meskipun   aset   tetap   ini   bisa   digunakan   untuk membayar   tetapi   aset   tersebut   tidak   mudah   menjualnya dengan   waktu   yang   singkat,   mengakibatkan   banyak perusahaan   properti   dan real   estate kesulitan   melunasi hutangnya tepat pada waktunya. Hal lain yang menyebabkan perusahaan ini tidak dapat membayar hutangnya dalam waktu yang   ditentukan   yaitu   karena   terjadi   penurunan   penjualan. Penurunan   ini   dikarenakan   terjadi   spekuasi   terhadap   tahan dan   bangunan,   mengakibatkan   harga   jual   dari   bangunan tersebut  menjadi   tinggi.  Karena  tingginya  harga   tanah  dan bangunan   yang   diikuti   oleh   kelebihan   stok   mengakibatkan penjualan   dibawah   target   yang   diharapkan   Rifai   (2015). Namun   pada   kenyataanya   bisnis   properti   dan real   estate banyak peminatnya.
Hal   yang   perlu   diperhatikan   perusahaan   ialah   keputusan pendanaan.   Keputusan   pendanaan   yaitu   analisis   pendanaan perusahaan   melalui   hutang   dan   modal   yang   diperuntukan untuk menjalankan operasional perusahaan baik berupa aset tetap maupun modal kerja Sarah (2018). Dari kedua sumber pendanaan itu terbentuk struktur modal.
* Corresponding author
e-Journal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi, 2020, Volume VII (2) : 143-151 ISSN : 2355-4665
Hal lain mesti dilihat perusahaan ialah struktur modal sebab naik   turunnya   struktur   modal   akan   berdampak   kepada keuangan   perusahaan   Riyanto   (2011).   Tugas   utama   dari direktur   dan   manajer   keuangan   untuk   menentukan   besaran proporsi   modal   dan   hutang   yang   optimal   untuk   kegiatan operasional perusahaan Aditya & Imo Gandakusuma (2015). Dengan mengoptimalkan harga saham maka struktur modal akan menjadi. Struktur modal dipengaruhi beberapa variabel, penelitian   dari   Sarah   (2018)   fokus   terhadap   lima   variabel keuangan kinerja perusahaan yaitu FAR, Size , Growth , CR dan ROA.
Sumber yang mudah diterima untuk menjamin pinjaman bank adalah Struktur Aktiva  karena dapat mengurangi risiko dari bank ataupun pihak yang dipinjamkan. Mengartikan struktur aktiva  mempunyai  peranan   yang   signifikan   untuk mendefinisikan struktur modal. Perusahaan dengan struktur aktivanya   tinggi   maka   dapat   dipercaya   untuk   menjamin Batubara,   Topowijono,   &   Z.A.   (2017).   Dalam   penelitian struktur aktiva  dengan  struktur  modal  Niztiar  &  Muharam (2013)   memiliki   kesimpulan   bahwa”  adanya   pengaruh negative   dari   struktur   aktiva   dengan   struktur   modal.”  Thi Phuong   Nhung,   Phuong   Lien,   &   Thi   Thu   Hang   (2017) berkesimpulan bahwa adanya pengaruh positif.
Laba  yang   besar   yang   dimiliki  perusahaan   akan   lebih mempergunakan dana yang dimiliki oleh perusahaan karena perusahaan   memiliki   laba   ditahan   dan   akan   menghindari penggunaan   hutang.   Dalam  penelitian   profitabilitas  dengan struktur   aktiva   Zerriaa   &   Noubbigh   (2015)   memiliki kesimpulan bahwa adanya pengaruh positif dari profitabilitas dengan   struktur   modal.   Sedangkan   Dakua   (2019) berkesimpulan   bahwa   profitabilitas   mempunyai   pengaruh negatif.
Aset   perusahaan   akan   naik   ketika   perusahaan   bertumbuh tinggi.   Seperti   menurut   Brigham   dan   Houston   (2011:189) dalam   Maryanti   (2016)   berpendapat  “dana   eksternal dibutuhkan oleh perusahaan ketika pertumbuhan perusahaan tinggi.”  Dalam   penelitian   pertumbuhan   perusahaan   dengan struktur   modal   Ariani   &   Wiagustini   (2017)   berkesimpulan bahwa  “pertumbuhan   perusahaan   mempunyai   pengaruh positif.”
Perusahaan cenderung memperbesar hutangnya ketika ukuran dari   suatu   perusahaan   tersebut   besar.   Dalam   penelitian ukuran   perusahaan   dengan   struktur   modal   Batubara   et   al. (2017)   memiliki   kesimpulan   bahwa  ada  pengaruh   positif ukuran perusahaan  pada  struktur modal. Sementara Djazuli, Choiriyah, & Anggraini (2019) berkesimpulan bahwa ukuran perusahaan mempunyai pengaruh negatif.
Likuiditas dapat diartikan sebagai tolak ukur bagi perusahaan untuk   melunasi   kewajiban   jangka   pendeknya.   Dalam penelitian   Aditya   &   Imo   Gandakusuma   (2015)   memiliki kesimpulan   bahwa  ada  pengaruh   negatif   dari   likuiditas terhadap  struktur   modal.   Sedangkan   Noor   Saarani   & Shahadan (2013) berkesimpulan bahwa likuiditas mempunyai pengaruh positif.
Berdasarkan penjabaran diatas peneliti tertarik untuk meneliti tentang “Determinan Faktor Struktur Modal pada Perusahaan Properti dan Real Estate yang Terdaftar di BEI pada Tahun 2013-2018”.

## Hipotesis
H1 : Struktur Aktiva, Profitabilitas, Pertumbuhan Perusahaan, Ukuran   Perusahaan   dan   Likuiditas   berpengaruh   secara simultan terhadap Struktur Modal.

## Kajian Teori
Modigliani   &   Miller   Theory,   Trade-off   Theory,   Pecking Order Theory, Signaling Theory dan Struktur Modal Sutrisno (2013:266) menyatakan teori struktur modal modern ada 2 jenis yakni Modigliani & Miller  Theory (Teori MM) dengan   dan   tanpa   pajak.   Karena   adanya   proses   arbitrase menjadikan   nilai   perusahaan   yang   punya   atau   tidak mempunyai   hutang   akan   sama.   Proses   arbitrase   ini   lebih disukai oleh para penanam modal karena investasinya sama tetapi   mendapat   keuntungan   yang   lebih   besar.   Pada kenyataanya pajak ditetapkan di setiap negara. Pada teori ini perusahaan   sebaiknya   memaksimalkan   penggunaan   hutang, tetapi pada kenyataanya ini tidak realistis karena hutang yang tinggi akan membuat beban perusahaan menjadi tinggi.
Trade-off Theory mengasumsikan bahwa perusahaan memilih untuk   berhutang   sampai   pada   tahap   perusahaan   kesulitan untuk melunasi  hutangnya. Menurut  Brigham dan Houston (2011:183) dalam Ariani & Wiagustini (2017) berpendapat bahwa   perusahaan   akan   menghemat   pajak   dengan   cara berhutang   maka   masalah   yang   akan   timbul   adalah   risiko kebangkrutan.
Pecking   Order   Theory berdasarkan   Myers   (1984)   dalam Noor   Saarani   &   Shahadan   (2013)   berpendapat   dana   dari internal   akan   cenderung   digunakan   oleh   perusahaan.   Pada teori   ini   perusahaan   yang   cenderung   menggunakan   dana internal   ketika   tingkat   profitbilitasnya   tinggi   sehingga memiliki sedikit hutang.
Struktur   modal   merupakan   penggunaan   sinyal   yang digunakan oleh perusahaan. Menurut Brigham dan Houston (2011:186) dalam Ariani  & Wiagustini (2017) menyatakan bahwa  “manajeman   perusahaan   akan   memberikan   sinyal kepada para penanam modal agar dapat melihat dan menilai prospek   dari   perusahaan.   Ini   yang   dinamakan Signaling Theory .”
Saham biasa, saham preferen dan hutang merupakan proporsi dari struktur modal James Van Horne & Jr (2012). Struktur modal   biasanya   digunakan   sebagai   alat   pengukur   sebab dengan begitu struktur modal dapat diukur Prayogo (2016). Pada dasarnya penggunaan hutang secara keseluruhan untuk meningkatkan nilai perusahaan sangat jarang ditemui, karena hutang yang tinggi akan menyebabkan kewajiban yang harus dilunasi   akan   semakin   tinggi   Ariani   &   Wiagustini   (2017). Dengan demikian perusahaan harus menggabungkan antara modal   perusahaan   dengan   hutang   dari   luar   sehingga   tidak merugikan perusahaan.

## Faktor – faktor Pembentuk Struktur Modal

## Struktur Aktiva (FAR)
Struktur aktiva (FAR) yaitu proporsi dari aset tetap dengan total   aset.   Struktur   aktiva   adalah   penentu   seberapa   besar komponen aktiva dialokasikan untuk aktiva lancer dan aktiva tetap   Putri   (2014).   Tingginya   struktur   aktiva   menunjukkan bahwa perusahaan lebih mudah mendapat  pinjaman hutang karena struktur aktiva bisa dijadikan jaminan Batubara et al. (2017).   Pengukuran   struktur   aktiva   menggunakan   rumus sebagai berikut :
e-Journal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi, 2020, Volume VII (2) : 143-151 ISSN : 2355-4665
FAR = Total Fixe Asset Total Asset
Profitabilitas (ROA)
Profitabilitas   adalah   kemampuan   untuk  menghasilkan   laba. Menurut   Aditya   &   Imo   Gandakusuma   (2015)   menyatakan bahwa  “profitabilitas merupakan  rasio dalam  mengevaluasi investasi   atas   aset   perusahaan   untuk   mendapatkan   profit usaha.”  Perusahaan   dengan   profit   tinggi   maka   akan memanfaatkan   dana   perusahaan   dibandingkan   meminjam dana   dari   luar   perusahaan   karena   menghemat   pengeluaran perusahaan   Ariani   &   Wiagustini   (2017).   Pengukuran profitabilitas menggunakan rumus sebagai berikut :
ROA = Net Income
Total Asset
Pertumbuhan Perusahaan ( Growth )
Setiap   perusahaan   berusaha   mencapai   pertumbuhan   yang tinggi   dari   periode   ke   periode   karena   pertumbuhan perusahaan   menggambarkan   perkembangan   dari   suatu perusahaan. righam dan Houston (2011:189) dalam Maryanti (2016)   berpendapat   bahwa   modal   dari   luar   perusahaan dimanfaatkan guna mempercepat  pertumbuhan. Pengukuran pertumbuhan perusahaan sebagai berikut :
AG = Total Asset t − Total Asset t − 1 Total Asset t − 1 X 100
Ukuran Perusahaan ( Size )
Besar   atau   kecilnya   suatu   perusahaan   merupakan   merujuk pada size firm. Menurut Batubara et al. (2017) berpendapat bahwa  “besarnya   ukuran   dari   suatu   perusahaan   akan terstimulus untuk memperbesar hutang.” Pengukuran ukuran perusahaan  sebagai berikut :
Ukuran Perusahaan = ln Total Assets
Likuiditas (CR)
Menurut   Prayogo   (2016)  “likuiditas   merupakan   ukuran kesanggupan   perusahaan   untuk   melunasi   hutang   jangka pendek. Pengukuran likuiditas sebagai berikut” :
Current Ratio = Current Asset Current Liabilities

## Metode

## Desain Penelitian
Kuantitatif   adalah   desain   dari   penelitian   ini.   Menurut Sugiyono   (2014:13)   metode   penelitian   yang   digunakan sebagai pengujian dari hipotesis yang ada, meneliti dengan data populasi  atau sampel yang bersifat kuantitatif.

## Jenis dan Sumber Data
Data internal adalah jenis data dalam penelitian ini, berupa laporan   keuangan.   Sedangkan   sumber   data   didapat   dari website PT   BEI (www.idx.com)   atau   website   resmi perusahaan.

## Populasi dan Sampel
Populasi penelitian yaitu Perusahaan properti dan real estate yang   terdaftar   di   BEI  pada   tahun   2013-2018.   Sampel memakai  metode   purposive.   Purposive   sampling   adalah pengambilan   sampel   dengan   kriteria   tertentu   Jogiyanto (2009:61).   Kriterianya   yaitu   Perusahaan   properti   dan real estate yang   menerbitkan   laporan   keuangan   yang  sudah diaudit tahun 2013-2018.

## Metode Analisis Data
Analisis   deskriptif   verifikatif   adalah   metode   analisis   data yang   dipakai  dalam   penelitian   ini   dan   memakai   software Eviews 10 dan Random Effect Model adalah model terbaik yang digunakan dalam penelitian ini.
Basuki   &   Nano   Prawoto   (2016:276)   dalam   Wulandari   & Zulhaimi (2017) berpendapat bahwa estimasi model regresi data   panel   dapat   dilakukan   dengan   tiga   pendekatan   yaitu Common   Effect   Model,   Fixed   Effect   Model dan Random Effect Model . Adapun untuk memilih model terbaik, terdapat beberapa pengujian.
Pertama   yaitu   Uji   Chow   untuk   menentukan   model   terbaik antara Common   Effect Model dengan Fixed   Effect   Model . Hipotesis yang digunakan yaitu :
H 0 : Common Effect Model
H 1 : Fixed Effect Model
Terima H 0 bila probabilitas cross section Chi-square ≥ α (0.05). Tolak H 0 bila probabilitas Chi-square < α (0.05).
Kedua yaitu Uji Hausman untuk menentukan model terbaik antara Fixed   Effect   Model dengan Random   Effect   Model . Hipotesis yang digunakan yaitu :
H 0 : Random Effect Model
H 1 : Fixed Effect Model
Terima H 0 bila probabilitas cross section Chi-square ≥ α (0.05). Tolak H 0 bila probabilitas Chi-square < α (0.05).
Ketiga   yaitu   Uji   Lagrange   Multiplier   untuk   menentukan model terbaik antara Common Effect Model dengan Random Effect Model .
Hipotesis yang digunakan yaitu :
H 0 : Common Effect Model
H 1 : Random Effect Model
Terima H 0 bila probabilitas F ≥ α (0.05). Tolak H 0 bila probabilitas F < α (0.05).

## Hasil dan Pembahasan

## Analisis Statistik Deskriptif
Analisis statistik deskriptif ini dipakai untuk melihat mean , nilai   maksimal,   nilai   minimal,   standar   deviasi   dan   data observasi antar variabel. Dapat dilihat sebagai berikut : Tabel 1. Analisis Statistik Deskriptif Minimum -3.361220 -0.241597 -0.087951 -0.196490 14.94659 0.207727 Std. Dev. 0.642371 0.086262 0.047741 0.114198 4.164984 1.715001 Observations 132 132 132 132 132 132 e-Journal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi, 2020, Volume VII (2) : 143-151 ISSN : 2355-4665
LOGDER FAR ROA GROWTH SIZE CR Mean -0.394936 0.067200 0.046479 0.098260 26.29535 2.456093 Maximum 0.807309 0.350011 0.221653 0.612342 31.58421 10.06451
Sumber : Diolah peneliti dari Eviews 10, 2020
Tabel   1.   menunjukkan   bahwa   variabel   dependen   Struktur Modal (Y) jumlah observasi sebanyak 132, nilai maksimum 0.807309,   nilai   minimum   sebesar   -3.361220, mean yaitu -0.394936 dan standar deviasi  yaitu  0.642371. Dapat dilihat standar  deviasi  lebih besar  dari mean , mengartikan  kurang meratanya   persebaran   data   sehingga   data   menjadi   kurang baik.   Sebab   data   kurang   baik   karena   terdapat   perbedaan strategi   dalam   proporsi   pendanaan   struktur   modal   antar perusahaan Rosyid, Aziz, & Triwahyuningtyas (2010).
Variabel   Struktur   Aktiva   (X1)   jumlah   observasi   sebanyak 132,   nilai   maksimum   sebesar   0.350011,   nilai   minimum sebesar  -0.241597, mean sebesar 0.067200, standar deviasi sebesar   0.086262.   Dapat   dilihat     standar   deviasi   > mean , mengartikan kurang meratanya persebaran data sehingga data menjadi kurang baik. Sebab data kurang baik karena terdapat perbedaan aset tetap yang dimiliki perusahaan properti dan real estate Tijow, Sabijono, & Tirayoh (2018).
Variabel Profitabilitas (X2) jumlah observasi sebanyak 132, nilai   maksimum   sebesar   0.221653,   nilai   minimum   sebesar -0.087951, mean sebesar  0.046479, standar  deviasi sebesar 0.047741. Dapat dilihat standar deviasi > mean , mengartikan kurang   meratanya   persebaran   data   sehingga   data   menjadi kurang   baik.   Sebab   data   kurang   baik   karena   terdapat perbedaan   strategi   yang   dimiliki   oleh   setiap   perusahaan dalam   mendapatkan   keuntungan   dan   perbedaan   aset perusahaan properti dan real estate Salempang, Sondakh, & Pusung (2016).
Variabel   Pertumbuhan   Perusahaan   (X3)   jumlah   observasi sebanyak   132,   nilai   maksimum   sebesar   0.612342,   nilai minimum sebesar 0.196490, mean sebesar 0.098260, standar deviasi   sebesar   0.114198.   Dapat   dilihat   standar   deviasi   > mean ,   mengartikan   kurang   meratanya   persebaran   data sehingga data menjadi kurang baik karena terdapat perbedaan strategi dari setiap  perusahaan, terdapat perusahaan memilih untuk   bertumbuh   secara   cepat,   ada   juga   perusahaan   yang menahan pertumbuhan tidak begitu cepat, jika pertumbuhan aset   dari   period   ke   periode   tinggi,   maka   risiko   yang ditanggung   investor   akan   menjadi   tinggi   begitu   pula sebaliknya Astuti, Ritonga, & A (2014).
Variabel Ukuran Perusahaan (X4) jumlah observasi sebanyak 132,   nilai   maksimum   sebesar   31.58421,   nilai   minimum sebesar,  14.94659, mean sebesar  26.29535, standar  deviasi sebesar   4.164984.   Dapat   dilihat   standar   deviasi   < mean , mengartikan   bahwa   tidak   terdapat   penyimpangan   data menunjukkan   hasil   yang   baik   karena   terdapat   kesamaaan strategi   yang   dilakukan   setiap   perusahaan,   sehingga perusahaan yang memiliki ukuran besar akan dikenal publik mengakibatkan investor akan tertarik berinvestasi dan akan menaikan nilai perusahaan Novari & Lestari (2016).
Variabel   Likuiditas   (X5)   jumlah   observasi   sebanyak   132, nilai maksimum   sebesar 10.06451, nilai minimum sebesar
0.207727, mean sebesar   2.456093,   standar   deviasi   sebesar 1.715001. Dapat dilihat standar deviasi < mean , mengartikan bahwa tidak terdapat penyimpangan data menunjukkan hasil yang baik karena terdapat kesamaan strategi yang dilakukan oleh   perusahaan,   sehingga   perusahaan   dengan   likuiditas tinggi   dapat   dipastikan   memiliki   hutangnya   sedikit dikarenakan   aset   lancar   perusahaan   mampu   menutupi kebutuhan   dari   perusahaan   Mufidah,   Ulupui,   &   Prihatni (2018).

## Analisis Regresi Linear Berganda

## Pemilihan Model Data Panel
Uji Chow
Digunakan   untuk   melihat   estimasi   model   terbaik   dari Common Effect Model dengan Fixed Effect Model .
Tabel 2. Hasil Uji Chow
Redundant Fixed Effects Tests
Equation: Untitled Test cross-section fixed effects Effects Test Statistic d.f. Prob. Cross-section F 20.449451 (21,105) 0.0000 Cross-section Chi- square 214.797824 21 0.0000
Sumber : Diolah peneliti dari Eviews 10, 2020
Dari tabel 2. Diketahui bahwa nilai probabilitas dari Cross section Chi-square sebesar 0.0000. Dikarenakan probabilitas < 0.05 maka tolak H 0 , dapat disimpulkan bahwa Fixed Effect Model merupakan estimasi model terbaik.
Uji Hausman
Digunakan   untuk   melihat   estimasi   model   terbaik   dari Random Effect Model dengan Fixed Effect Model .
Tabel 3. Hasil Uji Hausman
Correlated Random Effects - Hausman Test
Equation: Untitled Test cross-section random effects Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi-Sq. d.f. Prob Cross-section random 1.621385 5 0.8987
Sumber : Diolah peneliti dari Eviews 10, 2020
Dari tabel 3. Diketahui bahwa nilai probabilitas Chi-square sebesar   0.8987  ≥  0.05   maka   terima H 0 ,   dapat disimpulkan   bahwa   Random   Effect   Model   merupakan estimasi model terbaik.

## Uji Lagrange Multiplier
Digunakan   untuk   melihat   estimasi   terbaik   dari Common Effect Model dengan Random Effect Model .
e-Journal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi, 2020, Volume VII (2) : 143-151 ISSN : 2355-4665
Tabel 4. Hasil Uji Lagrange Multiplier
Lagrange multiplier (LM) test for panel data Date: 05/12/20   Time: 21:05 Sample: 2013 2018 Total panel observations: 132
Probability in () Null (no rand. effect) Cross-section Period Both Alternative One-sided One-sided Breusch-Pagan 176.3240 2.341612 178.6656 (0.0000) (0.1260) (0.0000) Honda 13.27870 -1.530233 8.307424 (0.0000) (0.9370) (0.0000) King-Wu 13.27870 -1.530233 4.447851 (0.0000) (0.9370) (0.0000) GHM -- -- 176.3240 -- -- (0.0000) Sumber : Diolah peneliti dari Eviews 10, 2020
Dari   tabel   4.   Diketahui   bahwa   nilai   probabilitas   Breusch- Pagan   sebesar   0.0000   <   0.05   maka   tolak H 0 ,   dapat disimpulakan   bahwa   Random   Effect   Model   merupakan estimasi model terbaik.
Dari ketiga estimasi model data panel dapat dilihat bahwa Uji Chow   model   terbaiknya   adalah   Fixed   Effect   Model.   Uji Hausman   model   terbaiknya   adalah   Random   Effect   Model. Dan   Uji   Lagrange   Multiplier   model   terbaiknya   adalah Random Effect Model. Maka dapat disimpulkan dari ketiga pengujian   model   data   panel   Random   Effect   Model   adalah estimasi model terbaik.
Menggunakan model Random Effect Model data panel dan berguna   untuk   melihat   hasil   persamaan   dari   determinan variabel FAR, ROA, Growth, Size , CR terhadap DER.
Tabel 5. Analisis Regresi Linear Berganda
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob C -0.347111 0.335600 -1.034301 0.3030 FAR -0.949322 0.572579 -1.657975 0.0998 ROA -1.745852 0.857364 -2.036303 0.0438 GROWTH 1.348891 0.259959 5.188867 0.0000 SIZE 0.018351 0.026797 0.684825 0.4947 CR -0.099751 0.028428 -3.508848 0.0006
Sumber : Diolah peneliti dari Eviews 10, 2020
Dari tabel 5. menghasilkan persamaan regresi linear berganda data panel:
Y = -0.347111 - 0.949322X1 - 1.745852X2 + 1.348891X3 + 0.018351X4 – 0.099751X5
Berdasarkan   persamaan   regresi   linear   berganda   data   panel diatas dapat diinterpretasikan sebagai berikut :
1. Struktur Aktiva, Profitabilitas, Pertumbuhan Perusahaan, Ukuran   Perusahaan,   Likuiditas  bernilai   konstanta   yang bernilai negatif  yaitu  0.347111 artinya Struktur Modal akan turun yaitu 0.347111.
2.   Struktur   Aktiva   (FAR)  bernilai   koefisien   yang   bernilai negatif   sebesar   0.949322   mengarikan   variabel   FAR mengalami   peningkatan   1%   dan   variabel   independen   lain konstan artinya struktur modal akan turun sebesar 0.949322.
3. Profitabilitas (ROA) memiliki nilai koefisien yang bernilai negatif   sebesar   1.745852   mengartikan   variabel   ROA mengalami peningkatan 1% dan variabel independen konstan artinya struktur modal akan turun sebesar 1.745852.
4.   Pertumbuhan   Perusahaan   ( Growth )   memiliki   nilai koefisien   yang   bernilai   positif   sebesar   1.348891   variabel Growth mengalami peningkatan 1% dan variabel independen konstan artinya struktur modal akan naik sebesar 1.348891. 5. Ukuran Perusahaan ( Size ) bernilai koefisien yang bernilai positif  yaitu  0.018351 mengartikan variabel Size mengalami peningkatan   1%   dan   variabel   independen   konstan   artinya struktur modal akan naik  sebesar 0.018351.
6. Likuiditas (CR)  bernilai koefisien negatif  yaitu  0.099751 mengartikan   variabel   CR   mengalami   peningkatan   1%   dan variabel   independen   konstan   artinya   struktur   modal   akan turun sebesar 0.099751.

## Uji Asumsi Klasik
Uji Normalitas
Uji normalitas menunjukkan variabel independen terdistribusi normal atau tidak.
0 2 4 6 8 10 12 14 16 -2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 Series: Standardized Residuals Sample 2013 2018
Observations 132 Mean -4.88e-17 Median 0.005154 Maximum 1.035425 Minimum -2.085522 Std. Dev. 0.610980 Skewness   -0.445971 Kurtosis 3.400073 Jarque-Bera  5.255895 Probability 0.072227
Sumber : Diolah oleh peneliti dari Eviews 10, 2020
Gambar 1. Hasil Uji Normalitas
Berdasarkan gambar 1. uji normalitas menggunakan Jarque- Berra dapat dilihat bahwa nilai probabilitas sebesar 0.072227 > 0.05 maka diambil kesimpulan data terdistribusi normal.
Uji Multikolinearitas
Uji   multikolinearitas  menunjukkan  adanya   korelasi   pada regresi antar variabel independen. Berikut hasil ujinya:
Tabel 6. Hasil Uji Multikolinearitas FAR ROA GROWTH SIZE CR FAR 1.000000 -0.101680 -0.065372 -0.119950 0.116175 ROA -0.101680 1.000000 0.314708 0.040382 -0.043188 GRO WTH -0.065372 0.314708 1.000000 0.145163 -0.092839 SIZE -0.119950 0.040382 0.145163 1.000000 0.142415 CR 0.116175 -0.043188 -0.092839 0.142415 1.000000
Sumber : Diolah oleh peneliti dari Eviews 10, 2020
Berdasarkan   tabel   6.   penelitian   ini   menggunakan   matriks korelasi   variabel   independen.   Dapat   dilihat   bahwa   matriks korelasi   diatas   tidak   lebih   dari   0.90.     Ditarik   kesimpulan bahwa data ini tidak terkena multikolinearitas.
Uji Heteroskedastisitas
Uji   heteroskedastisitas  menunjukkan  ada   atau   tidaknya perbedaan variance residual dari variabel independen.
Tabel 7. Hasil Uji Heteroskedastisitas
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. FAR -3.640846 2.479065 -1.468637 0.1444 ROA 5.820508 4.639752 1.254487 0.2120 GROWTH -2.592986 1.962473 -1.321284 0.1888 SIZE -0.145873 0.119584 -1.219835 0.2248 CR 0.023023 0.125304 0.183738 0.8545 C 1.433736 1.392432 1.029663 0.3051
Sumber : Diolah oleh peneliti dari Eviews 10, 2020
Berdasarkan  tabel   7.  penelitian   ini  memakai  uji   park   nilai probabilitas   variabel   independen   tidak   ada   yang   dibawah 0.05. Sehingga data tersebut tidak terkena heteroskedastisitas.
Uji Autokorelasi
Uji  autokorelasi    menunjukkan  korelasi  antar  residual  satu dengan pengamatan lain.
Tabel 8. Hasil Uji Autokorelasi
Weighted Statistics R-squared 0.295446 Mean dependent var -0.078248 Adjusted R- squared 0.267487 S.D. dependent var 0.337286 S.E. of regression 0.288673 Sum squared resid 10.49981 F-statistic 10.56730 Durbin-Watson stat 1.181113 Prob(F- statistic) 0.000000
Sumber : Diolah oleh peneliti dari Eviews 10, 2020
Sesuai  dengan  tabel  8. nilai  DW sebesar  1.181113 kurang dari nilai dL dalam tabel DW yaitu 1.6397. Sehingga diambil kesimpulan  penelitian ini terkena autokorelasi. Masalah ini dapat   diatasi   dengan   robust   coefficient   covariances menggunakan   metode   estimasi   Panel   Corrected   Standard Error (PCSE), ini berguna untuk mengkoreksi standar error yang   didapat   sehingga   masalah   autokorelasi   menjadi   tidak berarti Religi & Purwanti (2017).

## Uji Hipotesis
Pengujian hipotesis digunakan untuk menguji hipotesis dan mengetahui determinan faktor variabel independen terhadap dependen secara simultan dan parsial dalam penelitian ini.
Uji Statistik F
Uji   Statistik   F  menunjukkan  secara   keseluruhan   variabel independen   terdapat   pengaruh   secara   simultan   terhadap variabel dependen atau tidak.
Tabel 9. Hasil Uji Statistik F
Weighted Statistics
R-squared 0.295446 Mean dependent var -0.078248 Adjusted R- squared 0.267487 S.D. dependent var 0.337286 S.E. of regression 0.288673 Sum squared resid 10.49981 F-statistic 10.56730 Durbin-Watson stat 1.181113 Prob(F- statistic) 0.000000
Sumber : Diolah oleh peneliti dari Eviews 10, 2020
Berdasarkan  tabel   9.  diketahui   bahwa   nilai  uji   F  prob   (F- statistic)   sebesar   0.000000   <   0.05   maka   tolak   H0.  Bisa diambil   kesimpulan  semua  variabel   independen   (Struktur Aktiva   (FAR),   Profitabilitas   (ROA),   Pertumbuhan Perusahaan   ( Growth ),   Ukuran   Perusahaan   ( Size )   dan Likuiditas   (CR))   secara   simultan  ada  pengaruh   signifikan pada Struktur Modal.
Uji Statistik t
Uji   statistik   t  menunjukkan  seberapa   jauh     variabel independen   mempengaruhi  secara   parsial   terhadap  variabel dependen.
Tabel 10. Hasil Uji Statistik t Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -0.347111 0.335600 -1.034301 0.3030 FAR -0.949322 0.572579 -1.657975 0.0998 ROA -1.745852 0.857364 -2.036303 0.0438 GROWTH 1.348891 0.259959 5.188867 0.0000 SIZE 0.018351 0.026797 0.684825 0.4947 CR -0.099751 0.028428 -3.508848 0.0006
Sumber : Diolah oleh peneliti dari Eviews 10, 2020
Sesuai dengan tabel 10. hasil dari uji statistik t, yaitu :
1.Struktur   Aktiva  bernilai   koefisien   sebesar   -0.949322, bernilai   negatif.   Nilai   probabilitas   sebesar   0.0998  ≥  0.05 artinya bahwa Struktur Aktiva memiliki ada negatif dan tidak signifikan terhadap Struktur Modal (DER).
2. Profitabilitas bernilai koefisien sebesar -1.745852,  bernilai negatif.   Nilai   probabilitas   sebesar   0.0438   <   0.05   artinya Profitabilitas  ada  pengaruh   negatif   dan  signifikan   terhadap Struktur Modal (DER).
3.   Pertumbuhan   Perusahaan   memiliki   nilai   koefisien  yaitu 1.348891, bernilai positif. Nilai probabilitas  yaitu  0.0000 < 0.05   artinya   Pertumbuhan   Perusahaan  berpengaruh   positif dan signifikan terhadap Struktur Modal (DER).
4.   Ukuran   Perusahaan  bernilai   koefisien  yaitu  0.018351, bernilai positif. Nilai probabilitas yaitu 0.4947 ≥ 0.05 artinya bahwa   Ukuran   Perusahaan  berpengaruh   positif   dan   tidak signifikan terhadap Struktur Modal (DER).
5.   Likuiditas  bernilai   koefisien  yaitu  -0.099751,   bernilai negatif.   Nilai   probabilitas  yaitu  0.0006   <   0.05   artinya Likuiditas  berpengaruh   negatif   dan   signifikan   terhadap Struktur Modal (DER).

## Analisis Koefisien Determinasi (R2)
Analisis   koefisien   determinasi   (R2)   dipakai  untuk   melihat ketetapan antar nilai dugaan dengan data sampel.
Tabel 11. Analisis Koefisien Determinasi
Weighted Statistics R-squared 0.295446 Mean dependent var -0.078248 Adjusted R- squared 0.267487 S.D. dependent var 0.337286 S.E. of regression 0.288673 Sum squared resid 10.49981 F-statistic 10.56730 Durbin-Watson stat 1.181113 Prob(F- statistic) 0.000000
Sumber : Diolah oleh peneliti dari Eviews 10, 2020
Berdasarkan   tabel   11.   diketahui   nilai Adjusted   R-Squared yaitu  0.267487,   ini   mengartikan   Struktur   Aktiva, Profitabilitas, Pertumbuhan Perusahaan, Ukuran Perusahaan dan   Likuiditas   menjelaskan   26.7487%   variabel   Struktur Modal  sedangkan  73.2517% sisanya dijelaskan oleh faktor lain.

## Pembahasan
Pengaruh   Struktur   Aktiva,  Profitabilitas,   Pertumbuhan Perusahaan,   Ukuran   Perusahaan   dan   Likuiditas terhadap Struktur Modal
Berdasarkan   hasil   perhitungan   Uji   statistik   F,   nilai   uji   F probabilitas   (F   statistic)   sebesar   0.000000.   artinya   nilai probabilitas 0.000000 < 0.05, maka tolak H0. Mengartikan bahwa  secara  bersama-sama  Struktur Aktiva, Profitabilitas, Pertumbuhan Perusahaan, Ukuran Perusahaan dan Likuiditas berpengaruh signifikan terhadap Struktur Modal.

## Pengaruh Struktur Aktiva terhadap Struktur Modal
Sesuai   dengan  hasil   perhitungan   uji   statistik   t,   Struktur Aktiva  bernilai koefisien  yaitu  -0.949322, nilai probabilitas sebesar   0.0998  ≥  0.05   artinya     Struktur   Aktiva   memiliki pengaruh   negatif   dan   tidak   signifikan   terhadap   Struktur Modal.   Mengartikan   bahwa   besar   atau   kecilnya   struktur aktiva tidak berdampak terhadap hutang. Perusahaan dengan perbandingan  aset  lancar  lebih rendah  dari  aset  tetap akan menurunkan   hutang   yang   dimilikinya.   Sesuai   dengan Pecking Order Theory yang dikemukakan oleh Myres (1984) dalam Noor Saarani & Shahadan (2013) berpendapat bahwa perusahaan   akan  terdorong  untuk  menggunakan  pendanaan yang dimilikinya sehingga menghindari adanya hutang. Hal ini didukung dengan penelitian Sarah (2018) dan Niztiar & Muharam   (2013)   yang   berkesimpulan   Struktur   Aktiva memiliki  pengaruh   negatif   dan   tidak   signifikan   terhadap Struktur Modal.

## Pengaruh Profitabilitas terhadap Struktur Modal
Sesuai dengan  hasil perhitungan uji statistik t, Profitabilitas bernilai koefisien  yaitu-1.745852, nilai  probabilitas sebesar
0.0438 < 0.05 artinya Profitabilitas  berpengaruh negatif dan signifikan terhadap Stuktur Modal. Mengartikan Profitabilitas yang tinggi akan membuat hutang perusahaan akan menurun. Perusahaan dengan laba besar memanfaatkan pendanaan dari laba   kotor   perusahaan   ketimbang   berhutang.   Hal   ini   akan selaras   pada Pecking   Order   Theory yang  berpendapat perusahaan terdorong memilih dana dari  dalam perusahaan sebelum   berhutang.   Hal   ini   didukung   dengan   penelitian Ariani & Wiagustini (2017), Djazuli et al. (2019) dan Zerriaa &   Noubbigh   (2015)   yang   berkesimpulan   Profitabilitas memiliki  pengaruh negatif dan signifikan terhadap Struktur Modal.

## Pengaruh   Pertumbuhan   Perusahaan   terhadap   Struktur Modal
Berdasarkan   hasil   perhitungan   uji   statistik   t,   Pertumbuhan Perusahaan  bernilai   koefisien  yaitu  1.348891,   nilai probabilitas  yaitu  0.0000  <  0.05 artinya    pada  Perusahaan yang   tumbuh  memiliki  pengaruh   positif   dan   signifikan terhadap Struktur Modal. Mengartikan bahwa Pertumbuhan Perusahaan  yang tinggi  akan  mendorong perusahaan  untuk berhutang.   Ketika   dana   internal   kurang   terpenuhi   maka perusahaan   terdorong   untuk   menggunakan   alternatif   yaitu sumber pendanaan eksternal. Dalam Packing Order Theory yang   menyatakan   perusahaan   cenderung   memakai  sumber dari   internal.   Akan   tetapi,   perusahaan   yang   memiliki pertumbuhan tinggi melakukan peningkatan aktiva sehingga mendorong   perusahaan   untuk   berhutang   Maryanti   (2016). Perusahaan   yang   mengandalkan   modal   dari   luar   perlu memperharikan   risiko   yang   didapat.   Hal   ini   didukung penelitian Ariani & Wiagustini (2017) yang berkesimpulan Perusahaan  yang   mengalami   pertumbuhan   akan   memiliki pengaruh positif terhadap Struktur Modal.

## Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Struktur Modal
Berdasarkan perhitungan uji statistik t,  maka menghasilkan bahwa  Ukuran Perusahaan memiliki nilai koefisien sebesar 0.018351,   nilai   probabilitas   sebesar   0.4947  ≥  0.05   artinya Ukuran Perusahaan berpengaruh positif dan tidak signifikan terhadap   Struktur   Modal.   Mengartikan   bahwa   ukuran perusahaan yang besar akan cenderung menggunakan modal dari   luar   perusahaan.   Dalam Trade-Off   Theory mengasumsikan   bahwa   perusahaan   yang   berukuran   besar akan terkena pajak yang besar pula sehingga perusahaan akan memilih untuk berhutang karena bunga dari hutang tersebut dapat   mengurangi   beban   pajak   yang   dibayarkan   oleh perusahaan   Batubara   et   al.   (2017).   Hal   ini   didukung penelitian Aditya & Imo Gandakusuma (2015), dan Dakua (2019)   berkesimpulan   Ukuran   Perusahaan    berpengaruh positif dan signifikan terhadap Struktur Modal.

## Pengaruh Likuiditas terhadap Struktur Modal
Berdasarkan   hasil   perhitungan   uji   statistik   t,   Likuiditas bernilai   koefisien  yaitu  -0.099751,   nilai   probabilitas  yaitu 0.0006 < 0.05 artinya Likuiditas ada signifikan dan pengaruh negatif   terhadap   Struktur   Modal.   Mengartikan   ketika likuiditas tinggi  pada perusahaan, maka perusahan tersebut akan   memanfaatkan   penggunaan   dana   yang   dimiliki   oleh perusahaan   terlebih   dahulu.   Sebagaimana   dalam   Pecking Order Theory Myers (1984) dalam Noor Saarani & Shahadan (2013) berpendapat likuiditas tinggi  pada suatu perusahaan, maka akan memicu perusahaan tersebut memakai dana yang dimilikinya untuk kegiatan operasional sebelum mengambil
e-Journal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi, 2020, Volume VII (2) : 143-151
keputusan untuk berhutang. Hal ini didukung penelitian Thi Phuong Nhung et al. (2017) dan Aditya & Imo Gandakusuma (2015)   berkesimpulan   Likuiditas  terhadap   Struktur   Modal terdapat pengaruh negatif.

## Pembahasan Model Koefisien Determinasi
Pada adjusted R-squared penelitian ini menghasilkan 26.7% pada hasil model koefesien determinan.
Sedangkan   penelitian   yang   dilakukan   Aditya   &   Imo Gandakusuma  (2015)  berjudul  Analisis Faktor Determinasi yang   Mempengaruhi   Struktur   Modal   Perusahaan   yang Terdaftar di Sektor Properti dan Real Estate dan Kontruksi Bangunan  dalam  Bursa Efek  Indonesia  Periode  2011-2014 menunjukkan nilai adjusted R-square sebesar 87,7% dengan variabel  pembentuk struktur modal yaitu profitability, size, tangibility,   liquidity,   asset   turnover,   percentage   change   in total asset  dan percentage  change in sales . Variabel  yang diteliti   penelitian   diatas   merupakan   bagian   dari   variabel keuangan kinerja perusahaan.
Penelitian yang dilakukan Wardani, Suhendro, & Samrotun (2017)   berjudul   Dimensi   Struktur   Modal   Pada   Perusahaan Property dan Real   Estate yang   Terdaftar   di   BEI   Periode 2016-2017   menunjukkan   nilai   adjusted   R-squared   sebesar 96.3%   dengan   variabel   pembentuk   struktur   modal   yaitu profitabilitas   (ROA),   struktur   aktiva,   likuiditas,   aktivitas (TATO). Variabel yang diteliti penelitian diatas merupakan bagian dari variabel keuangan kinerja perusahaan.
Penelitian   yang   dilakukan   Ranitasari   &   Maftukhah   (2018) berjudul The Determinan of Capital Structure on Property and Real Estate Company Period 2012-2016   menunjukkan nilai   adjusted   R-squared   sebesar   83.7%   dengan   variabel pembentuk struktur modal yaitu profitability, liquidity, asset growth, firm size dan asset structure. Variabel yang diteliti penelitian  diatas  merupakan  bagian  dari  variabel  keuangan kinerja perusahaan.
Penelitian   yang   dilakukan   Dewi,   Suci,   Ngurah,   &   Martin (2019)   berjudul   Pengaruh   Profitabilitas   dan   Likuiditas Terhadap   Strruktur   Modal   Perusahaan   Propery   dan   Real Estate di Bursa Efek Indonesia menunjukkan nilai adjusted R-squared sebesar 92.5% dengan variabel pembentuk struktur modal yaitu profitabilitas dan likuiditas. Variabel yang diteliti penelitian  diatas  merupakan  bagian  dari  variabel  keuangan kinerja perusahaan.
Dari   hasil   perbandingan   diatas   ditemukan   kesimpulan bahwa   penelitian   ini   masih   kurang   baik,   dan   untuk mencari model yang baik dari variabel pembentuk struktur modal   perusahaan   properti   dan real   estate disarankan mencari model dari variabel keuangan kinerja perusahaan tidak   hanya   dalam   penelitian   ini   agar   nilai   adjusted   R- squarednya   tinggi   sehingga   dapat   menjelaskan   dengan baik variabel pembentuk struktur modal.

## Simpulan
Hasil pengujian hipotesis membuktikan bahwa 5 determinan yang   diteliti   secara  bersama-sama  memiliki   pengaruh signifikan terhadap Struktur Modal. Diperoleh nilai koefisien determinasi   sebesar   26.7%   dari   5   determinan   yang   diteliti terhadap Struktur Modal sedangkan 73.3% sisanya dijelaskan oleh variabel lain.
Penelitian ini memiliki rentan yang cukup panjang yaitu 6 tahun,   penelitian   ini   menemukan   beberapa   temuan   yaitu   : pertama, terdapat 3 variabel independen yang signifikan yaitu profitabilitas, pertumbuhan perusahaan dan likuiditas, dari 3 variabel   tersebut   maka   variabel   pertumbuhan   perusahaan adalah   variabel   paling   dominan   pengaruhnya   terhadap struktur   modal.   Kedua,   indikator   variabel   yang   digunakan untuk   membentuk   variabel   struktur   modal   perusahaan properti dan real estate yang tepat dijadikan model yang baik untuk   menjawab   fenomena   struktur   modal   adalah   variabel keuangan kinerja perusahaan.

## Referensi
ames Van Horne, & Jr, J. W. (2012). Prinsip-prinsip Manajemen Keuangan (Edisi 13). Jakarta: Salemba Empat.
Jogiyanto. (2009). Sistem Informasi Manajemen . Yogyakarta: Andi. Riyanto. (2011). Dasar-dasar Pembelanjaan Perusahaan (Edisi Keempat) . Yogyakarta: BPFE.
Sugiyono.   (2014). Metode   Penelitian   Kuantitatif,   Kualitatif   dan   R&D . Bandung: Alfabeta.
Sutrisno.   (2013). Manajemen   Keuangan   Teori   Konsep   &   Aplikasi . Yogyakarta: Ekonisia.
Aditya, R., & Imo Gandakusuma. (2015). Analisis Faktor Determinasi Yang Mempengaruhi Struktur Modal Perusahaan Yang Terdaftar Di Sektor Properti Real Estate Dan Konstruksi Bangunan Dalam Bursa Efek Indonesia Periode Tahun 2011 - 2014 .
Ariani,   N.   K.   A.,   &   Wiagustini,   N.   L.   P.   (2017).   Faktor-Faktor   yang Mempengaruhi Struktur Modal Perusaan Property & Real Estate yang Terdaftar  di BEI. E-Jurnal Manajemen  Universitas  Udayana , 6 (6), 3168–3195.
Astuti, R. A., Ritonga, K., & A, A. A. (2014). Pengaruh Pertumbuhan Aset, Profitabilitas, dan Pertumbuhan Penjualan Terhadap Struktur Modal Pada Perusahaan Real Estate Dan Properti Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode 2010-2012 . 1 (2), 1–15.
Batubara,   R.   A.   P.,   Topowijono,   &   Z.A.,   Z.   (2017).   Pengaruh   Struktur Aktiva,   Ukuran   Perusahaan,   dan   Profitabilitas   terhadap   Struktur Modal (Studi pada Perusahaan Makanan dan Minuman yang Terdaftar di   Bursa   Efek   Indonesia   Tahun   2012-2015). Jurnal   Administrasi Bisnis (JAB) , 50 (4), 1–9. Diambil dari http://administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id/index.php/jab/article/v iew/2024
Dakua, S. (2019). Effect of determinants on financial leverage in Indian steel industry : A study on capital structure . (September 2018), 427–436. https://doi.org/10.1002/ijfe.1671
Dewi,   R.,   Suci,   M.,   Ngurah,   A.   A.,   &   Martin,   Y.   (2019). Pengaruh Profitabilitas  dan  Likuiditas  Terhadap  Struktur  Modal  Perusahaan Sektor Property dan Real Estate di Bursa Efek Indonesia . 5 (2), 140– 147.
Djazuli,   A.,   Choiriyah,   C.,   &   Anggraini,   N.   S.   (2019).   The   Impact   of Company Size, Asset Structure and Profitability on Capital Structure of   the   Automotive   Sector   Companies   Listed   in   Indonesia   Stock Exchange. Journal   of   Management   Research , 11 (2),   55. https://doi.org/10.5296/jmr.v11i2.14473
Herlisnawati, D., Insani, B., & Indrayono, Y. (2015). Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi  Struktur Modal  Pada Perusahaan Foods  and Beverages  Yang   Terdaftar  di  Bursa   Efek  Indonesia   Periode  2011- 2015 .
Maryanti,   E.   (2016). Analisis   Profitabilitas,   Pertumbuhan   Perusahaan, Pertumbuhan   Penjualan,   dan   Struktur   Aktiva   Terhadap   Struktur Modal   Pada   Perusahaan   Sektor   Industri   Barang   Komsumsi   Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia . 1 (2014), 143–151. Mufidah, Ulupui, I. G. K. A., & Prihatni, R. (2018). Pengaruh Profitabilitas, Likuiditas,   dan   Risiko   Bisnis   Pada   Struktur   Modal   Perusahaan Properti dan Real Estate di Bursa Efek Indonesia . 129–138. Niztiar,   G.,   &   Muharam,   H.   (2013). Analisis   Faktor-Faktor   Yang Mempengaruhi   Pertambangan   Yang   Terdaftar   Di   Bursa   Efek Indonesia Periode 2008-2011 . 2 , 1–8.
Noor   Saarani,   A.,   &   Shahadan,   F.   (2013).   The   determinant   of   capital structure of SMEs in Malaysia: Evidence from enterprise 50 (E50)
SMEs. Asian Social Science , 9 (6), 64–73. https://doi.org/10.5539/ass.v9n6p64 e-Journal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi, 2020, Volume VII (2) : 143-151 ISSN : 2355-4665
Novari,   P.   M.,   &   Lestari,   P.   V.   (2016). PENGARUH   UKURAN PERUSAHAAN,   LEVERAGE,   DAN  PROFITABILITAS   TERHADAP NILAI   PERUSAHAAN   PADA   SEKTOR   PROPERTI   DAN   REAL ESTATE . 5 (9), 5671–5694. Prayogo,   P.   (2016). Analisis   Faktor-faktor   Yang   Mempengaruhi   Struktur Modal Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia . Putri,   R.   E.   K.   A.   (2014). Pengaruh   Struktur   Aktiva   Dan   Tingkat Pertumbuhan   Penjualan   Terhadap   Struktur   Modal   Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia . 1 (2), 216–231.
Ranitasari,   R.,   &   Maftukhah,   I.   (2018).   The   Determinants   of   Capital Structure on Property and Real Estate Company Period 2012-2016.
Management Analysis Journal , 7 (4), 469–480.
https://doi.org/10.15294/maj.v7i4.23499
Religi,   S.,   &   Purwanti,   D.   (2017). ANALISIS   PERBANDINGAN PENGARUH   MODAL   DAN   TENAGA   KERJA   TERHADAP PERTUMBUHAN   EKONOMI   ANTAR   TIPE   KLASIFIKASI KABUPATEN / KOTA . 66–77.
Rifai,   M.   H.   (2015). Pengaruh   Risiko   Bisnis,   Pertumbuhan   Perusahaan,
Ukuran Perusahaan dan Struktur Aktiva Terhadap Kebijakan Hutang Pada Perusahaan Sektor Property and Real Estate Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia .
Rosyid, A., Aziz, A., & Triwahyuningtyas, N. (2010). Analisis Kebijakan Struktur Modal Perusahaan Subsektor Properti dan Real Estate . 601– 615.
Salempang,   L.   E.,   Sondakh,   J.   J.,   &  Pusung,   R.   J.   (2016). PENGARUH RETURN ON ASSET , DEBT TO EQUITY DAN PERTUMBUHAN PENJUALAN   TERHADAP   NILAI   PERUSAHAAN   PADA   SEKTOR
REAL   ESTATE   DAN   PROPERTY   YANG   TERDAFTAR   DI   BEI TAHUN 2013-2014 INFLUENCES OF RETURN ON ASSETS , DEBT TO   EQUITY   AND   SALES   GROWTH   OF   FIRM   VALUE   SECTOR . 16 (03), 813–824. Sarah, A. (2018). Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal Pada Perusahaan Properti dan Real Estate yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia .
Thi   Phuong   Nhung,   N.,   Phuong   Lien,   N.,   &  Thi   Thu   Hang,   D.   (2017). International Journal of Economics and Financial Issues Analyze the Determinants of Capital Structure for Vietnamese Real Estate Listed Companies. International Journal of Economics and Financial Issues , 7 (4), 270–282. Diambil dari http:www.econjournals.com
Tijow,   A.   P.,   Sabijono,   H.,   &   Tirayoh,   V.   Z.   (2018). PENGARUH STRUKTUR   AKTIVA   DAN   PROFITABILITAS   TERHADAP STRUKTUR   MODAL   PADA   PERUSAHAAN   SEKTOR   INDUSTRI BARANG   KONSUMSI   YANG   TERDAFTAR   DI   BURSA   EFEK INDONESIA . 13 (3), 477–488.
Wardani, G., Suhendro, & Samrotun, Y. C. (2017). DIMENSI STRUKTUR MODAL   PADA   PERUSAHAAN   PROPERTY   DAN   REAL   ESTATE YANG TERDAFTAR DI BEI PERIODE 2016-2017 . Wulandari,   S.,   &   Zulhaimi,   H.   (2017). Pengaruh   Profitabilitas   terhadap Corporate  Social Responsibility  Pada Perusahaan  Manufaktur dan Jasa   yang   Terdaftar   di   Bursa   Efek   Indonesia   Corporate   social responsibility   atau   Pengolahan   Lingkungan   Hidup   (   Proper   ) merupakan Program Kementrian Lingkungan . 2 (2), 1477–1488. Zerriaa,   M.,   &   Noubbigh,   H.   (2015).   Determinants   of   Capital   Structure: Evidence   from   Tunisian   Listed   Firms. International   Journal   of Business and Management , 10 (9), 121–135. https://doi.org/10.5539/ijbm.v10n9p121.