## ANALISIS  PERBADINGAN  KINERJA  KEUANGAN  DAN  ABNORMAL  RETURN SEBELUM DAN SESDUAH AKUISISI PADA PERUSAHAAN YANG TERDAFTAR
DI BURSA EFEK INDONESIA TAHUN 2014
Ulfa Sakinah 1 , Adhisyahfitri Evalina Ikhsan *2
1,2 Program Studi Akuntansi Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Syiah Kuala e-mail : ulfasakinah07@yahoo.com 1 , adhisyahfitri.evalina@unsyiah.ac.id 2

## * Corresponding Author

## Abstrak
The  purpose  of  this  study  was  to  see  a  comparison  of  financial  performance  and  abnormal  return  of  companies before and after the acquisition of companies listed on the Stock Exchange in 2014. The number of samples used in this study were 10 companies, with a purposive sampling approach. The analysis technique used was paired sample t test and Wilcoxon signed rank test. The variables used are return on equity, current ratio, debt to equity ratio, total asset turn over, earnings per share, and abnormal return. Testing the hypothesis in this study using the sample t-test and Wilcoxon signed ranks test. The results of this study indicate that there are differences in the ratio of total asset turn  over,  while  the  return  on  equity  ratio,  current  ratio,  debt  to  equity  ratio,  earnings  per  share,  and  abnormal return there are no significant differences between before and after the company makes an acquisition.
Keywords: return on equity, current  ratio, debt to equity ratio, total asset  turn over,  earning per share, abnormal return, acquisition

## 1. Pendahuluan
Pasar modal merupakan tempat bagi perusahaan untuk  menghimpun  dana  yang  berfungsi  untuk membiayai  secara  langsung  kegiatan  perusahaan. Berkembangnya  teknologi  dan  informasi  pada  era globalisasi  saat  ini  perusahaan  dituntut  melakukan berbagai  macam  usaha  agar  dapat  mempertahankan eksistensi dan mengembangkan perusahaannya. Usaha ini  dilakukan  agar  adanya  pertumbuhan  bisnis perusahaan  guna  mencapai  tujuan  jangka  panjang perusahaan, memperbesar aset dan menguasai pasar.
Menghadapi  berbagai  tantangan  perkembangan pasar  modal  dengan  tuntutannya  dalam  persaingan untuk  mempertahankan  posisi  ataupun  keunggulan suatu  perusahaan,  berbagai  langkah  strategis  perlu dilakukan dengan tepat. Perusahaan dapat memanfaatkan  strategi  konsentrasi  atau  diversifikasi melalui  pengembangan  internal  produk  dan  jasa  baru, ataupun  melalui  akusisi  eksternal,  merger,  serta  usaha bersama  untuk  meningatkan  pertumbuhan  bisnis (Hunger dan Wheelen, 2012:214). Salah satu ekspansi usaha yang sering dilakukan perusahaan yaitu akuisisi. Menurut  Moin  (2010:8)  akuisisi  dalam  terminologi bisnis  diartikan  sebagai  pengambilalihan  kepemilikan
atau  pengendalian  atas  saham  beserta  aset  suatu perusahaan  oleh  perusahaan  lain,  dan  dalam  peristiwa akuisisi  baik  perusahaan  pengambilalih  atau  yang diambil  alih  tetap  eksis  sebagai  badan  hukum  yang terpisah.  Akuisisi  dilakukan  dengan  membeli  seluruh atau  sebagian  kepemilikan  suatu  perusahaan,  dimana perusahaan  pengakuisisi  merupakan  perusahaan  yang mempunyai hak kontrol atas perusahaan target.
Di  Indonesia  sendiri  aksi  merger  dan  akuisisi terus berkembang. Merujuk riset Duff dan Phelps, nilai merger  dan  akuisisi  di  Indonesia  mencapai  US$  4 miliar  pada  semester  I  2017,  atau  melonjak  dua  kali lipat  dari  periode  yang  sama  tahun  lalu.  Transaksi terbesar terjadi pada Tencent Holdings senilai US$ 1,2 miliar  di  Unicorn  Go-Jek  (www.kontan.co.id,  diakses pada  tahun  2017).  Pada  tahun  2018  kuartal  I  aksi merger  dan  akuisisi  global  cukup  besar  dimana  nilai transaksinya  meningkat  67  persen  dari  tahun sebelumnya.  Nilai  aksi  merger  dan  akuisisi  mencapai USD  1,2  triliiun  atau  sekitar  Rp  16.503  triliun  jika diasumsikan nilai kurs mata uang Rp 13.752 per dolar Amerika  Serikat.  Transaksi  akuisisi  paling  besar  yang terjadi di kuartal 1 2018 yaitu pengakuisisian jaringan farmasi AS Express Scripts Holding CO oleh asuransi
kesehatan  AS  Cigna  Corp  senilai  USD  67  miliar  atau sekitar  Rp  921,46  triliun.  Selain  itu,  perusahaan Jerman  E.ON  SE  akuisisi  bisnis  energi  terbaru  RWE AG  senilai  USD  38,5  miliar  atau  sekitar  Rp  529,49 triliun (www.liputan6.com, diakses tahun 2018).
Menurut  laporan  tahunan  KPPU  kegiatan akuisisi  di  Indonesia  terus  meningkat.    Pada  tahun 2010  jumlah  perusahaan  yang  melakukan  akuisisi yaitu  3  perusahaan,  kemudian  terus  meningkat  hingga 90 perusahaan di tahun 2017.
Sumber: Laporan Tahunan KPPU

## Gambar 1.1

## Grafik Notifikasi Akuisisi 2010-2017
Aktivitas  akuisisi  yang  dilakukan  perusahaan dianggap  memiliki  nilai  positif  dan  mempengaruhi kinerja perusahaan dimana dapat berpotensi mendongkrak  laba.  Perubahan  yang  dialami  oleh perusahaan  setelah  akuisisi  akan  nampak  pada penampilan  finansialnya.  Ini  sesuai  dengan  dasar logika  dalam  pengukuran  akuntansi,  jika  skala aktivitas  perusahaan  meningkat  ditambah  dengan sinergi  yang  dihasilkan  dari  penggabungan  aktivitas, maka seharusnya laba juga meningkat (Gusnita, 2017). Sehingga  perusahaan  setelah  melakukan  akuisisi seharusnya  semakin  membaik  jika  dibandingkan dengan    sebelum  akuisisi.  Keberhasilan  akuisisi  yang dilakukan  perusahaan  dapat  dinilai  dengan  melihat kinerja  perusahaan.  Kinerja  keuangan  dapat  dianalisa pada  laporan  keuangan  yang  dilaporkan  secara periodik, kemudian diukur dengan rasio-rasio keuangan,  yang  mana  setiap  rasio  memiliki  analisis yang  berbeda.  Adapun  rasio  keuangan  tersebut  yang akan  digunakan  dalam  penelitian  ini  ada  lima  yaitu profitabilitas,  likuiditas,  leverage,  aktivitas,    dan  rasio pasar.
Selain  itu  untuk  menilai  kinerja  ekonomi perusahaan  pasca  akuisisi  dapat  juga  diukur  dengan melacak  harga  saham  terhadap  reaksi  pasar  secara
keseluruhan.  Febyanti  (2014)  pengumuman  akuisisi merupakan  alat  komunikasi  kepada  pasar  mengenai kinerja  suatu  perusahaan.  Pengumuman  kegiatan akuisisi  perusahaan  mengandung  informasi  penting. Peristiwa  ini  merupakan  salah  satu  informasi  yang diserap dan digunakan oleh investor untuk memperoleh  keuntungan  di  masa  yang  akan  datang. Informasi pengumuman akuisisi dapat diartikan secara positif  dan  negative  oleh  investor,  yang  dapat  diukur melalui abnormal  return yang  mereka  terima.  Hasil dari abnormal  return juga  akan  mengindikasikan  Jika abnormal  return  positif  berarti  menunjukkan  adanya peningkatan  kemakmuran  pemegang  saham,  dan  jika abnormal  return  negatif  menunjukkan  terjadinya penurunan kemakmuran pemegang saham.
Beberapa  peneltian  yang  sudah  dilakukan menunjukkan  hasil  yang  tidak  konsisten.  Penelitian yang  dilakukan  Allfian  (2015),  Wardhana  (2017)  dan Gusnita  (2017)  yang  memperoleh  hasil  bahawa  tidak terdapat  perbedaan  yang  signifikan  dari  rasio-rasio kinerja  keuangan  dan abnormal  return sebelum  dan sesudah  perusahaan  melakukan  akuisisi.  Namun  hasil yang  berbeda  diperoleh  dari  penelitian  Andini  (2015) dan  Irawanto  (2016)  yang  menyatakan  hasil  bahwa terdapat  perbedaan  yang  signifikan  dari  rasio-rasio kinerja  keuangan  dan abnormal  return sebelum  dan sesudah perusahaan melakukan akuisisi.
Penelitian  ini  menggunakan  rasio return  on equity,  current  ratio,  debt  to  equity,  total  aseet turnover,  dan  earning  per  share  serta  abnormal return .  Dalam  penelitian  ini  perusahaan  yang  akan dijadikan objek penelitian adalah perusahaan pengakuisisi, yang melakukan akuisisi di tahun 2014.
Berdasarkan  inkonsisten  hasil  penelitian  yang diperoleh  dari  penelitian  sebelumnya  dan  berdasarkan latar  belakang  masalah  yang  telah  dijabarkan, membuat  peneliti  tertarik  untuk  melakukan  penelitian yang  berjudul ”Analisis  Kinerja  Keuangan  dan Abnormal  Return Sebelum  dan  Sesudah  Akuisisi pada  Perusahaan  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia Tahun 2014”.
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  melihat  apakah terdapat perbedaan kinerja keuangan dari aspek return on  equity,  current  ratio,  debt  to  equity,  total  asset turnover, dan earning per share serta abnormal return sebelum dan sesudah perusahan melakukan akuisisi.
3 43 34 69 53 35 68 90 0 20 40 60 80 100 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
ISSN: 1978-1520
2. Kajian Pustaka
Teori Sinyal (Signaling Theory)
Teori  sinyal  merupakan  sinyal  informasi  yang dibutuhkan  oleh  para  investor  untuk  menentukan apakah investor tersebut akan menanamkan sahamnya pada  perusahaan  yang  bersangkutan  atau  tidak.  Teori sinyal menekankan kepada pentingnya informasi yang dikeluarkan  oleh  perusahaan  terhadap  keputusan investasi  pihak  luar  perusahaan.  Informasi  yang dipublikasikan  sebagai  suatu  pengumuman  akan memberikan  sinyal  bagi  investor  dalam  pengambilan keputusan investasi (Jogiyanto, 2016:398).
Teori sinyal dalam penelitian ini terkait dengan adanya  informasi  yang  menjadi  sinyal  atau  indikasi dari  abnormal  return  dan  aktivitas  akuisisi  suatu perusahaan  terhadap  investor  dan  pelaku  pasar lainnya.  Dengan  adanya  indikasi  ini,  maka  investor dan  pelaku  pasar  akan  dapat  menentukan  sikapnya sebelum  dan  setelah  adanya  pengumuman  terhadap suatu event. Prinsip  signaling  ini mengajarkan bahwa setiap  tindakan  mengandung  informasi.  Hal  ini disebabkan  karena  adanya  asymetric  information. Asymmetric information adalah kondisi dimana suatu pihak memiliki informasi  yang lebih banyak  daripada pihak lain.

## Pengertian Akuisisi
Akuisisi  yaitu  proses  sebuah  aset  atau  bisnis atau saham menjadi pemilik dari pembeli. Artinya, ada perpindahaan aset atau bisnis dari satu pihak  ke pihak lain  (Adler,  2011:16).  PSAK  No.22  Tahun  2015 tentang  Kombinasi  Bisnis  mendefinisikan  akuisisi sebagai  suatu  penggabungan  usaha  dimana  salah  satu perusahaan yaitu  pengakuisisi  mengambil  alih perusahaan yang diakuisisi, sehingga akan mengakibatkan  berpindahnya  kendali  atas  perusahaan yang  diambil  alih  tersebut.  Biasanya  perusahaan pengakuisisi  memiliki  ukuran  yang  lebih  besar dibandingkan dengan perusahaan terakuisisi.
Perusahaan yang bertindak sebagai pengakuisisi hanya mengambil  alih  kendali  atas  perusahaan  yang diakuisisi.  Kedua  perusahaan  masih  tetap  berdiri  dan beroperasi  secara  independen,  namun  telah  terjadi pengalihan  oleh  perusahaan  pe  ngakuisisi  (Gustina, 2017).

## Metode Analisis Kinerja dengan Rasio Keuangan
Analisis  rasio  keuangan  adalah  metode  umum yang  biasa  digunakan  perusahaan  dalam  mengukur kinerja  perusahaan  dalam  bidang  keuangan.  Menurut (Harahap,  2011:190).  Menurut  Kasmir  (2012:106) terdapat  lima  jenis  rasio  yang  dapat  digunakan  untuk menilai kinerja keuangan perusahaan, yaitu:
1. Rasio profitabilitas
Rasio profitabilitas adalah rasio yang digunakan untuk  menilai  kemampuan  perusahaan  dalam  mencari keuntungan, (Subramanyam, 2010:44). Dalam penelitian  ini  profitabilitas  akan  diproksikan  dengan return on equity (ROE).
2. Rasio likuiditas Rasio likuiditas adalah rasio yang menggambarkan kemampuan perusahaan dalam memenuhu kewajiban jangka pendeknya (Subramanyam,  2010:44).  Dalam  penelitian  ini  rasio likuiditas akan diproksikan dengan current ratio (CR).

## 3. Rasio laverage
Rasio  laverage  atau  biasa  disebut  dengan  rasio solvabilitas adalah rasio yang digunakan untuk melihat sejauh  mana  asset  perusahaan  dibiayai  dengan  hutang (Kasmir,  2012:129).  Dalam  penelitian  ini  raso leverage akan diproksikan dengan debt  to equity ratio (DER).

## 4. Rasio aktivitas
Rasio  aktivitas  adalah  ratio  yang  digunakan untuk mengukur efektivitas perusahaan dalam menggunakan asset yang dimiliki perusahaan (Subramanyam,  2010:44).  Dalam  penelitian  ini  raso leverage  akan  diproksikan  dengan  total  asset  turnover (TATO).

## 5. Rasio pasar
Rasio  pasar  adalah  rasio  yang  mengukur seberapa  besar  nilai  pasar  saham  perusahaan  relative terhadap  nilai  bukunya  (Kasmir,  2012:130).  Dalam penelitian  ini  raso  leverage  akan  diproksikan  dengan earning per share (EPS).
 ISSN: 1978-1520

## Abnormal Return
Meningkatnya  aktivitas  perdagangan  saham yang  disebabkan  oleh  berbagai  peristiwa  seperti penggabungan  usaha,  pengumuman  deviden,  atau menurunnya  suku  bunga,  mengakibatkan  terjadinya fluktuasi  harga  saham  tersebut  menjadi  tinggi. Tingginya  fluktuasi  harga  saham  diharapkan  diiringi dengan  tingginya  return  saham  yang  akan  diterima oleh  investor  (Wijanarko  dan  prasetiono,  2012). Return  adalah  tingkat  keuntungan  yang  diperoleh investor  atas  investasi  yang  dilakukannya.  Return saham  dalam  penelitian  ini  yaitu  return  saham  yang abnormal (abnormal return).
Menurut  Jogiyanto  (2016:647)  abnormal  return merupakan  kelebihan  dari  return  yang  sesungguhnya terjadi  terhadap  return  normal.  Abnormal  return  yaitu selisih  antara  tingkat  keuntungan  sebenarnya  (actual return)  dengan  tingkat  keuntungan  yang  diharapkan (expected  return).  Return  actual  atau  return  realisasi adalah  return  yang  telah  terjadi  yang  dihitung menggunakan  data  historis  (Jogiyanto,  2016:648). Expected  return  adalah  return  yang  diharapkan  akan diperoleh  di  masa  yang  akan  datang.  Pada  penelitian ini  expected  return  menggunakan  pendekatan  market adjusted  model.  Abnormal  return  dapat  dirumuskan sebagai berikut (Jogiyanto, 2016:649) :
Abnormal Return
Actual Return
Return pasar
Event  window disebut  juga  window  period  atau waktu  spesifik  dimana  suatu  event  terjadi  dan  diduga terdapat abnormal return di dalamnya. Window period ini  digunakan  untuk  melihat  reaksi  padar  dalam menanggapi suatu informasi, dalam penelitian ini yang digunakan  yaitu  10  hari,  dengan  5  hari  sebelum pengumuman akuisisi dan 5 hari setelah pengumuman.

## 3. Metode Penelitian

## Desain Penelitian
Tujuan  studi  dalam  penelitian  ini  adalah pengujian  hipotesis.  Studi  yang  termasuk  dalam pengujian  hipotesis  biasanya  menjelaskan  sifat hubugan  tertentu,  atau  menentukan  perbedaan  antar kelompok  atau  kebebasan  (independensi)  dua  atau lebih  faktor  dalam  suatu  situasi  (Sekaran,  2013:162). Tujuan  penelitian  ini  yaitu  untuk  menentukan perbedaan  kinerja  keuangan  dan  abnormal  return perusahaan  1  tahun  sebelum  dan    4  tahun  sesudah melakukan  akuisisi.  Jenis  investigasi  dalam  penelitian ini  yaitu  studi  korelasional  (correlational  study).Studi kolerasional  adalah  studi  yang  dilakukan  untuk menemukan hubungan penting suatu variabel berkaitan dengan
masalah (sekaran, 2013:165).Penelitian ini menguji kinerja keuangan dan abnormal  return  perusahaan  sebelum  dan  sesudah melakukan  akuisisi.  Dalam  hal  ini  akan  diketahui apakah kegiatan akuisisi berpengaruh terhadap kinerja keuangan dan abnormal return perusahaan.
Tingkat  intervensi  dalam  penelitin  ini  adalah intervensi minimal dan situasi studi penelitian ini tidak diatur.  Unit  analisis  dalam  penelitian  ini  yaitu  unit berpasangan.  Data  yang  dikumpulkan  dari  penelitian ini  adalah  lapoan  keuangan  tahunan  auditan  dari perusahaan  sebelum  dan  sesudah  melakukan  akuisisi. Dalam  penelitian  ini  horizon  waktu  yang  digunakan adalah studi longitudinal.

## Populasi dan Sampel Penelitian
Populasi  dalam  penelitian  ini  merupakan populasi  sasaran.  Populasi  sasaran  adalah  populasi spesifik  yang  relevan  dengan  tujuan  masalah penelitian  (Sekaran,  2013:122).  Dalam  penelitian  ini populasi  yang  digunakan  yaitu  perusahaan  yang melakukan  akuisisi  pada  tahun  2014,  sampel  pada penelitian  ditentukan  dengan  menggunakan  metode purposive  sampling. Kriteria sampel dalam penelitian ini adalah sebagai berikut :
1. Perusahaan  yang  melakukan  akuisisi  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  pada  kurun waktu penelitian (2013-2017).
2. Perusahaan non keuangan.
3. Perusahaan  yang laporan keuangannnya berakhir pada  tanggal  31  Desember  selama  periode  2013 sampai dengan 2017.
4. Tersedia  laporan  keuangan  untuk  satu  tahun sebelum  dan  empat  tahun  setelah  melakukan akuisisi pertama kali.
5. Tanggal akuisisi diketahui dengan jelas
Menurut  laporan  tahun  KPPU  terdapat  53 perusahaan yang melakukan akuisis pada tahun 2014. Berdasarkan  kriteria  yang  telah  disebutkan,  didapat sampel  sebanyak  10  perusahaan  dari  53  perusahaan tersebut.

## Sumber Data dan Tekni Pengumpulan Data
Data  yang  digunakan  pada  penelitian  ini merupakan  data  yang  berbentuk  sekunder  yang dikumpulkan dan diolah berasal dari laporan keuangan perusahaan  yang  terdaftar  di  bursa  efek  Indonesia. Data  yang  diperlukan  yaitu  daftar  perusahaan  yang melakukan  akuisisi  pada  tahun  2014  yang  dapat diperoleh  dari  situs  www.kppu.go.id.  Rasio  tahunan (ikhtisar keuangan) laporan arus kas serta laporan laba rugi  dapat  di  akses  dari  web.idx.id,  dan  harga  saham harian  beserta IHSG (Indeks Harga Saham Gabungan) yang terdapat di yahoo.finance.com. Teknik
pengumpulan data dilakukan dengan cara dokumentasi.

## Metode Analisis
Metode  analisis  yang  digunakan  untuk  menguji hipotesis  adalah  uji  beda  (t-test).  Untuk  menguji  H1- H6  akan  digunakan  wilcoxon    sign  ranks  test  dan paired  sample  t-test.  Wilcoxon  sign  ranks  test  dan paired sample t-test digunakan untuk membandingkan dua kelompok rata-rata dari dua sampel yang berbeda.:
1. Merumuskan hipotesis.
2. Melakukan uji normalitas Kolmogrov-Smirnov
3. Melakukan  uji  beda  Paired  Sample  T  Test  dan Wilcoxon Signed Ranks Test.
4. Menentukan  kriteria  penerimaan  dan  penolakan hipotesis:
Jika  stastistik  dengan  nilai  signifikasi  <  5% maka  Hipotesis  diterima,  artinya  terdapat  perbedaan secara signifikan.
Jika  stastistik  dengan  nilai  signifikasi  >  5% maka  Hipotesis  ditolak,  artinya  tidak  terdapat perbedaan secara signifikan.

## 4. Hasil dan Penelitian
Statistik Deskritif Statistik deskriptif bertujuan untuk menggambarkan  data  mentah  yang  dianalisis  dalam penelitian  ini.  Gambaran  dari  keseluruhan  variabel yang  diuji  dapat  dilihat  pada  tabel  statistik  yang menyajikan data nilai mean dan standar deviasi setiap variabel yang diuji.

## Analisis Data
Analiasis  data  pada  penelitian  ini  dimulai dengan  menguji  normalitas  data  sampel  perusahaan. Uji  normalitas  ini  dilakukan  untuk  menentukan  alat uji  hipotesis  yang  akan  digunakan  untuk  menguji sampel  penelitian.  Jika  sampel  penelitian  terdistribusi normal  maka  akan  digunakan  uji  parametrik  yaitu dengan  paired  sample  t  test,  namun  jika  sampel penelitian  tidak  terdistribusi  normal,  maka  akan digunakan  uji  nonparametrik  yaitu  dengan  uji Wilcoxon Sign Rank Test.

## Uji Normalitas Data
Pada  penelitian  ini,  data  dikatakan  berdistribusi normal  apabila  Asymptotic  sig  >  taraf  signifikan (tingkat kepercayaan) yang digunakan dalam (              c y     95%        α=0,05). Sebaliknya  sampel  dikatakan  tidak  berdistribusi normal apabila Asymptotic sig < taraf signifikan. Hasil uji  normalitas  data  sampel  menggunakan  uji Kolmogorov-Smirnov.  Jika  data  berdistribusi  normal maka  metode  pengujian  hipotesis  menggunakan  uji paired  sample  t-test,  namun  jika  data  tidak berdistribusi normal  maka  pengujian hipotesis menggunakan  uji  wilcoxon  signed  ranks  test.  Berikut rekapitulasi  hasil  uji  normalitas  variable  dan  metode pengujian variabel.
Tabel 4.1
Metode Pengujian Variabel Variabel Hasil Uji Normalitas Data Statistik Uji Hipotesis ROA Normal Parametrik Paired Sample T CR Normal Parametrik Paired Sample T DER Normal Parametrik Paired Sample T TATO Normal Parametrik Paired Sample T EPS Normal Parametrik Paired Sample T AR Normal/Tidak Normal Non Parametrik Wilcoxon Sign Rank Test Sumber : Data Diolah (2018)
 ISSN: 1978-1520

## Uji Hipotesis
1. Pengujian  Periode  Satu  Tahun  Sebelum  dan  Satu
Sesudah Akuisisi Tabel 4.2 Hasil Uji Paired Sample T-Test Hipotesis Variabel Prob α Kesimpulan H1 ROE 0,241 0,05 Tidak Berbeda H2 CR 0,963 0,05 Tidak Berbeda H3 DER 0,171 0,05 Tidak Berbeda H4 TATO 0,251 0,05 Tidak Berbeda H5 EPS 0,573 0,05 Tidak Berbeda Sumber : Data Diolah (2018)
Berdasarkan  hasil  uji  beda  yang  telah dilakukan tersebut, pada rasio ROE, CR, DER, TATO, dan  EPS  memiliki  nilai  Asymp.  Sig.  >  nilai signifikansi (0.05). Hal ini menunjukkan tidak terdapat perbedaan  kinerja  perusahaan  antara  periode  satu tahun sebelum dan satu tahun sesudah melakukan.
2. Pengujian  Periode  Satu  Tahun  Sebelum  dan  Dua

## Sesudah Akuisisi
Tabel 4.3 Hasil Uji Paired Sample T-Test Hipotesis Variabel Prob α Kesimpulan H1 ROE 0,346 0,05 Tidak Berbeda H2 CR 0,405 0,05 Tidak Berbeda H3 DER 0,123 0,05 Tidak Berbeda H4 TATO 0,045 0,05 Berbeda H5 EPS 0,799 0,05 Tidak Berbeda Sumber : Data Diolah (2018)
Berdasarkan hasil uji beda yang telah dilakukan tersebut,  pada  rasio  ROE,  CR,  DER,  dan  EPS memiliki nilai Asymp. Sig. >  nilai signifikansi (0.05). Hal  ini  menunjukkan  tidak  terdapat  perbedaan  kinerja perusahaan antara periode satu tahun sebelum dan dua tahun  sesudah  melakukan  akuisisi  pada  rasio  ROE, CR, DER dan EPS. Namun pada rasio TATO memiliki nilai  Asymp.  Sig.  <  nilai  signifikansi  (0.05),  artinya terdapat  perbedaan  pada  rasio  TATO  periode  satu tahun sebelum dan satu dua tahun sesudah akuisisi.
3. Pengujian Periode Satu Tahun Sebelum dan  Tiga Sesudah Akuisisi
Tabel 4.4 Hasil Uji Paired Sample T-Test Hipotesis Variabel Prob Α Kesimpulan H1 ROE 0,440 0,05 Tidak Berbeda H2 CR 0,514 0,05 Tidak Berbeda H3 DER 0,313 0,05 Tidak Berbeda H4 TATO 0,058 0,05 Tidak Berbeda H5 EPS 0,487 0,05 Tidak Berbeda Sumber : Data Diolah(2018)
Berdasarkan hasil uji beda yang telah dilakukan tersebut, pada rasio ROE, CR, DER, TATO,  dan EPS memiliki nilai Asymp. Sig. >  nilai signifikansi (0.05). Hal  ini  menunjukkan  tidak  terdapat  perbedaan  kinerja perusahaan antara periode satu tahun sebelum dan tiga tahun sesudah melakukan akuisisi.
4. Pengujian  Periode  Satu  Tahun  Sebelum  dan Empat Sesudah Akuisisi
Tabel 4.5
Hasil Uji Paired Sample T-Test dan Wilcoxon Sign Ranks Test Hipotesis Variabel Prob α Kesimpulan H1 ROE 0,281 0,05 Tidak Berbeda H2 CR 0,745 0,05 Tidak Berbeda H3 DER 0,191 0,05 Tidak Berbeda H4 TATO 0,028 0,05 Berbeda H5 EPS 0,601 0,05 Tidak Berbeda Sumber : Data Diolah (2018)
Berdasarkan hasil uji beda yang telah dilakukan tersebut,  pada  rasio  ROE,  CR,  DER,  dan  EPS memiliki nilai Asymp. Sig. >  nilai signifikansi (0.05). Hal  ini  menunjukkan  tidak  terdapat  perbedaan  kinerja perusahaan antara periode satu tahun sebelum dan dua tahun  sesudah  melakukan  akuisisi  pada  rasio  ROE, CR, DER dan EPS. Namun pada rasio TATO memiliki nilai  Asymp.  Sig.  <  nilai  signifikansi  (0.05),  artinya terdapat perbedaan pada rasio TATO pada periode satu tahun sebelum dan empat tahun sesudah akuisisi.
5. Pengujian Periode Sebelum dan Sesudah Akuisisi Pada Abnormal Return Tabel 4.6 Hasil Uji Wilcoxon Sign Ranks Test Hipotesis Variabel Prob α Kesimpulan H6 AR 0,721 0,05 Tidak Berbeda Sumber : Data Diolah (2018)
Berdasarkan hasil uji beda yang telah dilakukan tersebut,  pada  abnormal  return  memiliki  nilai  Asymp. Sig.  >  nilai  signifikansi  (0.05).  Hal  ini  menunjukkan tidak  terdapat  perbedaan  abnormal  return  antara sebelum dan sesudah melakukan akuisisi.

## Pembahasan
Hasil pengujian hipotesis dengan taraf signifikansi  5%(0.05)  menunjukkan  bahwa  rasio keuangan  yang  diuji  tidak  terdapat  perbedaan  yang signifikan  antara  sebelum  dan  sesudah  melakukan akuisisi.  Namun  pada  rasio  TATO  tahun  kedua  dan keempat  terdapat  perbedaan  yang  siginifikan  setelah melakukan  akuisisi,  yang  mana  pada  tahun  pertama dan  tahun  ketiga  tidak  menunjukkan  perbedaan. Adanya  perbedaan  yang  signifikan  pada  rasio  TATO pada  tahun  kedua  dan  keempat  ini  menunjukkan bahwa  meningkatnya  kemampuan  asset  perusahaan dalam  menghasilkan  pendapatan.  Pada  variabel abnormal  return  juga  tidak  terdapat  perbedaan  antara sebelum  dan  sesudah  perusahaan  melakukan  akuisisi. Berikut  hasil  rekapitulasi  uji  variabel  dijelaskan  pada tabel 4.7

## Tabel 4.7

## Rakapitulasi Hasil Uji Beda Variabel
Var Tahun Hasil Uji Beda Variabel 1 2 3 4 ROE 1 Tidak Berbeda Tidak Berbeda Tidak Berbeda Tidak Berbeda CR 1 Tidak Berbeda Tidak Berbeda Tidak Berbeda Tidak Berbeda DER 1 Tidak Berbeda Tidak Berbeda Tidak Berbeda Tidak Berbeda TATO 1 Tidak Berbeda Berbeda Tidak Berbeda Berbeda EPS 1 Tidak Berbeda Tidak Berbeda Tidak Berbeda Tidak Berbeda AR 1 Tidak Berbeda Tidak Berbeda Tidak Berbeda Tidak Berbeda
Sumber: Data Diolah (2018
Pengujian  hipotesis  untuk  rasio  keuangan profitabilitas  yang  diproyeksikan  dengan  Return  On Equity (ROE) menunjukkan hasil bahwa tidak terdapat perbedaan yang signifikan antara sebelum dan sesudah melakukan  akuisisi,  baik  untuk  satu  tahun  sampai empat tahun sesudah akuisisi. Hasil dari penelitian ini tidak  sesuai  dengan  teori  yang  dikemukakan  oleh Subramanyam,  (2010:359)  bahwa  penggabungan usaha  dapat  meningktakan  citra  perusahaan,  potensi pertumbuhan,  kesejahteraan  perusahaan  dan  untuk meningktkan  laba.  Akuisisi  akan  berdampak  positif jika  perusahaan  pengakuisisi  memiliki  modal  dan kinerja  keuangan  yang  baik.  Maka  ROE  perusahaan yang  tidak  berbeda  antara  sebelum  dan  sesudah akuisisi  menunjukkan  bahwa  kemampuan  modal sendiri  perusahaan  untuk  menghasilkan  laba  dari setiap  aktivitasnya  menurun.  Ini  bisa  saja  terjadi menurut  Payamta  (2004)  yang  menjelaskan  bahwa dalam  melakukan  akuisisi  membutuhkan  biaya  yang
tidak  sedikit  dan  modal  yang  relatif  banyak,  sehingga perusahaan  tidak  bisa  memaksimalkan  laba  yang diperolehnya  setelah  akuisisi.  Hasil  penelitian  ini sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh (Oktaviani,  2015),  sehingga  disimpulakan  rasio profitabilitas  tidak  berbeda  secara  signifikan  antara sebelum dan sesudah akuisisi (H1 tidak diterima).
Rasio  likuiditas  pada  penelitian  ini  diukur dengan  menggunakan  current  ratio  (CR).  Hasil  uji beda penelitian  ini menunjukkan bahwa tidak terdapat perbedaan yang signifikan antara sebelum dan sesudah perushaan melakukan akuisisi, baik satu tahun sesudah akuisisi  hingga  empat  tahun  sesudah  akuisisi.  Tidak terdapatnya  perbedaan  pada  CR  ini  disebabkan  oleh meningkatnya  hutang  lancar  perusahaan  yang  tidak diimbangi  oleh  asset  lancar  perusahaan,  sehingga mengakibatkan  menurunnya  CR.  Berdasarkan  data yang  diperoleh,  hutang  lancar  dan  aset  lancar perusahaan  cenderung  konstan  setiap  tahunnya
 ISSN: 1978-1520
meskipun sudah dilakukan akuisisi. Dengan dilakukannya  akuisisi  maka  aset  lancar  perusahaan digabungkan,  seharusnya  kemampuan  perusahaan untuk  memenuhi  kewajiban  jangka  pendeknya semakin  baik,  yang  ditunjukkan  dengan  adanya perbedaan  signifikan,  namun  karena  hasilnya  tidak menunjukkan  adanya  perbedaan  yang  signifikan setelah  akuisisi,  berarti  bisa  dikatakan  bahwa  tujuan akuisisi  untuk  mencapai  sinergi  belum  tercapai.  Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh  (Tarigan  dan  pratomo,  2016),  yang  menyatakan bahwa tidak terdapat perbedaab yang signifikan antara sebelum  dan  sesudah  akusisi  pada  current  ratio.  Oleh karena  itu  disimpulkan  bahwa  rasio  likuiditas  tidak berbeda  secara  signifikan  antara  sebelum  dan  sesudah akuisisi (H2 tidak diterima).
Rasio leverage pada penelitian ini menggunakan rasio  deb  to  equity  (DER).  Hasil  penelitian menunjukkan  bahwa  tidak  terdapat  perbedaan  antara sebelum  dan  sesudah  perusahaan  melakukan  akuisisi, baik  satu  tahun  sesudah  sampai  empat  tahun  sesudah melakukan  akuisisi.  Hal  ini  menunjukan  bahwa perusahaan  belum  bisa  dikatakan  mampu  untuk membayar  hutang  seluruh  perusahaan  dan  mengalami kesulitan untuk memaksimalkan modal sendiri. Berarti modal  sendiri  masih  belum  cukup  untuk  menjamin atau  melunasi  hutang  perusahaan  karena  hutang perusahaan  lebih  tinggi  daripada  ekuitas  perusahaan. Hutang  yang  terlalu  tinggi  kemungkinan  perusahaan lebih  banyak  menggunakan  dana  untuk  pembiayaan operasi pasca akuisisi. Hal ini sesuai dengan teori yang dikemukakan  oleh  Moin  (2010:141)  penggunaan hutang  yang  terlalu  besar  akan  mempertinggi kemungkinan  perusahaan  tidak  bisa  mengembalikan hutang  karena  harus  membayar  angsuran  dan  bunga tetap.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian yang  dilakukan  oleh  (Tarigan  dan  pratomo,  2016), yang  menyatakan  bahwa  tidak  tedpat  perbedaan signifikan pada rasio debt to equity antar sebelum dan sesudah melakukan akuisisi. Dapat disimpulkan bahwa rasio  leverage  tidak  berbeda  secara  signifikan  antara sebelum dan sesudah akuisisi (H3 tidak diterima).
Rasio  aktivitas  pada  penelitian  ini  diukur dengan  total  asset  turnover  (TATO).  Hasil  penelitian ini  menunjukkan  tidak  terdapat  perbedaan  yang signifikan  antara  sebelum  dan  sesudah  melakukan akuisisi  pada  tahun  pertama  dan  tahun  ketiga  sesudah akuisisi. Tidak terdapatnya perbedaan ditahun pertama
disebabkan  karena  kegiatan  akuisisi dilakukan perusahaan  patahun  tersebut,  sehingga  ditahun  ini belum  banyak  terdapaat  perbedaan  rasio  keuangan dibandingkan  dengan  tahun  sebelum  akuisisi.  Namun pada  tahun  kedua  dan  keempat  setelah  akuisisi menunjukkan adanya perbedaan yang signifikan. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh  (Hasanah  dan  Oktaviani,  2017),  hasil  penelitian tersebut  menyatakan  bahwa  terdapat  perbedaan signifikan  pada  rasio  total  asset  turnover  antara sebelum  dan  setelah  akuisisi.  Dapat  disimpulkan bahwa  rasio  aktivitas  berbeda  secara  signifikan  antara sebelum dan sesudah akuisisi (H4 diterima).
Untuk  mengukur  rasio  pasar  pada  penelitian  ini menggunakan  earning  per  share  (EPS).  Rasio  ini menunjukkan  hasil  bagi  antara  laba  bersih  dengan jumlah  saham  yang  beredar.  Hasil  penelitian  ini menunjukkan    bahwa  tidak  terdapat  perbedaan  EPS antara  sebelum  dan  sesudah  perusahaan  melakukan akuisisi, baik pada satu tahun  sesudah akuisisi sampai empat  tahun  sesudah  perusahaan  melakukan  akuisisi. Hal  ini  berbanding  lurus  dengan  hasil  yang  diperoleh dari rasio ROE yang menjadi komponen penilaian EPS itu  sendiri,  yang  mana  EPS  dan  ROE  sama-sama mengacu  pada  laba  setelah  pajak.  (Kasmir,  2012). Tidak  adanya  perbedaan  EPS  secara  signifikan menunjukkan  bahwa  terjadi  penurunan  terhadap  laba perusahaan  setelah  akuisisi,  dengan  dimikian  tujuan investor  untuk  mendapatkan  laba  per  lembar  saham yang  lebih  besar  dari  proses  akuisisi  tidak  dapat diterima. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian yang  dilakukan  oleh  (Hasanah  dan  Oktaviani,  2017), yang  menyatakan  bahwa  tidak  terdapat  perbedaan signifikan pada rasio earning per share antara sebelum dan  sesudah  akuisisi.  Dapat  disimpulkan  bahwa  rasio pasar  tidak  berbeda  secara  signifikan  antara  sebelum dan sesudah akuisisi (H5 tidak diterima).
Pengujian hipotesis untuk abnormal return yang diuji  dengan Wilcoxon  Sign  Rank  Test pada  periode estimasi  5  hari  sebelum  dan  5  hari  sesudah  akuisis. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa tidak terdapat perbedaan yang signifikan antara sebelum dan sesudah perusahaan  melakukan  akuisisi.  Abnormal  return setelah  akuisisi  lebih  rendah  atau  sama  dengan abnormal  return  perusahaan  sebelum  akuisisi.  Hal  ini disebabkan  karena  peningkatan  harga  saham  sesudah akuisisi tidak cukup tinggi dibandingkan dengan harga saham sebelum akuisisi. Pada penelitian ini
menunjukkan  bahwa  selama  periode  estimasi  terdapat rata-rata  abnormal  return  yang  kurang  konsisten  dan pada  periode  setelah  peristiwa.  Terjadi  kenaikan  dan penurunan saham namun tidak signifikan mengindikasikan  para  investor  beranggapan  bahwa pengumuman akuisisi sebagai  sebuah informasi buruk yang  tidak  dapat  memberikan  prospek  perusahaan yang  baik  di  masa  mendatang.  Andini.  et  al,  2015 menyatakan bahwa adanya abnormal return yang tidak berbeda  setelah  pengumuman  akuisisi  dilakukan  juga dapat  disebabkan  karena  bocornya  informasi  akuisisi perusahaan,  sehingga  pasar  tidak  terkejut  saat pengumuman  akuisisi  tersebut  disekitar  tanggal pengamatan.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Tarigan  dan  pratomo, 2016),  yang  menyatakan  bahwa  tdak  terdapat perbedaan  pada  abnormal  retrn  antara  sebelumd  an sesudah  akuisisi.  Dapat  disimpulkan  abnormal  return tidak  berbeda  secara  signifikan  antara  sebelum  dan sesudah akuisisi (H6 tidak diterima).

## 5. Kesimpulan, Keterbatasan dan Saran
Berdasarkan  hasil  penelitian  mengenai  analisis perbandingan  kinerja  keuangan  perusahaan  dan abnormal  return sebelum  dan  sesudah  akuisisi,  maka dapat diambil kesimpulan sebagai berikut:
1. Tidak  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  pada rasio  profitabilitas  antara  satu  tahun  sebelum  dan empat tahun sesudah akuisisi.
2. Tidak  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  pada rasio  likuiditas  antara  satu  tahun  sebelum  dan empat tahun sesudah akuisisi.
3. Tidak  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  pada rasio leverage antara satu tahun sebelum dan lima dan empat tahun sesudah akuisisi.
4. Tidak  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  pada rasio aktivitas  antara  satu tahun sebelum dan tiga tahun  sesudah  akuisisi.  Namun  pada  periode  dua tahun  dan  empat  tahun  sesudah  akuisisi  terdapat perbedaan yang signifikan.
5. Tidak  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  pada rasio  pasar  antara  satu  tahun  sebelum  dan  dan empat tahun sesudah akuisisi.
Adapun keterbatasan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut.
1. Penelitian ini hanya dilakukan dengan menganalisis kinerja keuangan perusahaan menggunakan  rasio-rasio  keuangan.  Namun
banyak  faktor  non  ekonomi  yang  mempengaruhi kinerja keuangan perusahaan seperti sumber daya perusahaan, faktor teknologi dan budaya yang ada pada perusahaan.
2. Kurangnya variabel-variabel yang mewakili rasio keuangan  perusahaan  dan  kurang  lamanya periode  pengamatan  pada  variabel  abnormal return yang digunakan peneliti.

## Daftar Pustaka
Adler,  H.  (2011). Restrukturisasi  Perusahaan: Merger,  Akuisisi  dan  Konsolidasi,  Serta Pembiayaan . Jakarta: Stiep Press.
Allfian,  Ayu  Dwi  dan  Triyonowati.  (2015).  Analisis Perbedaan  Kinerja  Keuangan  Sebelum  dan Sesudah  Akuisisi  pada  Pt.Jasa  Marga,Tbk. Jurnal  Ilmu  dan  Riset  Manajemen.  Vol.  4.  No. 12.
Andini  ,  Dwi  Ari,  R.  Rustam  Hidayat  dan  Sri Sulasmiyati.  (2015).  Analisis  Perbandingan Return On Investment (Roi), Earning Per Share (Eps),  Dan Abnormal  Return Perusahaan Sebelum  dan  Sesudah  Merger  dan  Akuisisi. Jurnal Administrasi Bisnis. Vol. 27 No. 2.
Febyanti,  Shabrina.  (2014).  Analisisi  Rekasi  Pasar Sebelum dan Sesudah Pengumuman Akuisisi Pt. Hanjaya  Mandala  Sampoerna  Tbk.  Jurnal  Ilmu Manajemen. Vol. 2. No 1.
Gustina,  Ira.  (2017).  Analisis  Kinerja  Keuangan Sebelum dan Sesudah Merger dan Akuisisi pada Perusahaan  yang  Go  Public  yang  Terdaftar  di BEI.  Jurnal  Akuntansi  Dan  Keuangan.  Vol.  6. No 2. ISSN. 2598-7372.
Harahap,  Sofyan  Syafri.  (2011). Analisis  Kritis  Atas Laporan  Keuangan .  Jakarta:  Pt  Rajawali Grafindo.
Hasanah,  Ade Nahdiatul  dan Trisna Maya  Oktaviani.
(2017).  Analisis  Kinerja  Perusahaan  dan Abnormal  Return Saham  Sebelum  dan  Sesudah Akuisisi, Jurnal Akuntansi. Vol. 4. No. 2. ISSN. 2339-2436.
Hunger  J.D  dan  Wheelen  T.L.  (2012 ).  Strategic Management  And  Bussiness  Policy:  Toward Global Sustainability. 13 th . New York: Pearson. Irawanto,  Danang  Bayu  dan  Tri  Yuniati,  (2016).
Analisis  Kinerja  Keuangan  Sebelum  dan Sesudah  Akuisisi  Pt.  Bank  Rakyat  Indonesia Tbk.  Sekolah  Tinggi  Ilmu  Ekonomi  Indonesia. Vol. 5 No 1. ISSN : 2461-0593.
Jogiyanto,  Hartono.  (2016). Teori  Portofolio  dan Analisis Investasi. Edisi Kesepuluh . Yoyakarya: Bpfe.
Kasmir, (2012). Analisis Laporan Keuangan . Jakarta :
Pt. Raja Grafindo Persada.
Moin,  Abdul.  (2010). Merger,  Akuisisi  dan  Divestasi. Edisi Kedua . Yogyakarta: Ekonisia.
Oktaviani,  Anria  Gusnelly  dan  Budi  Rustandi Kartawinata. (2015). Analisis Perbedaan Kinerja Keuangan  Perusahaan  Sebelum  Dan  Sesudah Akuisisi  Pada  Perusahaan  Yang  Terdaftar  Di Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2011.  E- Proceeding  of  Management.  Vol.  2.  No.  2. ISSN. 2355-9357.
Sekaran  Uma  dan  Roger  Bougie,  (2013). Research Methods  For  Business.  A  Skill  Building Approach  6 th Edition. New  York:  John  Willey and Sons Ltd.
Subramanyam,  K.  R.  dan  Jhon  J.  Wild,  (2010).
Analisis  Laporan  Keuangan.  Penerjemah  Dewi Y. Jakarta: Salemba Empat .
Tarigan,  Pivi  Princifal  Y.  dan  Pratomo  Wahyu  Ario.
(2016).  Analisis  Dampak  Merger  Dan  Akuisisi Terhadap  Abnormal  Return  Dan  Kinerja Keuangan  Pada  Perusahaan  Yang  Terdaftar  Di Bursa  Efek  Indonesia.  Jurnal  Ekonomi  dan Keuangan. Vol. 3. N0. 3.
Wardhana,  Ega  Eri  dan  Tri  Yuniati.  (2017).  Analisis Profitabilitas  dan Abnormal  Return Sebelum dan  Sesudah  Akuisisi  Pt  Astra  Otoparts  Tbk. Jurnal Ilmu dan Riset Manajemen. Vol. 6. No 2. Issn : 2461-0593.
Wijanarko  Iguh  dan  Prasetiono.  (2012).  Analisis Pengaruh  Pemecahan  Saham  ( Stock  Split ) Terhadap  Likuiditas  Saham  dan  Return  Saham (Study  Kasus  pada  Perusahaan  yang  Terdaftar BEI Periode 2007-2011). Diponogoro Jurnal  Of Management.
Melani  Agustina.  (2018).  Aksi  Merger  dan  Akuisisi Global  Cetak  Rekor  Pada  Kuartal  I.  Melalui (Http://Liputan6.com).  Diakses  Pada  3  Maret 2018.