Journal of Entrepreneurship & Business, Vol.1, No.1.

## WORKING CAPITAL MANAGEMENT DAN FIRM
PROFITABILITY PERUSAHAAN SEKTOR MANUFAKTUR  DI BURSA EFEK INDONESIA DAN BURSA EFEK FILIPINA PERIODE 2014-2018
Ricky Adiyanto Faculty of Business and Economics, Universitas Surabaya, Indonesia ricky.adiyanto1998@gmail.com
Werner R. Murhadi Faculty of Business and Economics, Universitas Surabaya, Indonesia werner@staff.ubaya.ac.id
Liliana Inggrit Wijaya Faculty of Business and Economics, Universitas Surabaya, Indonesia liliana@staff.ubaya.ac.id
Abstract
This  study  aims  to  analyze  the  effect  of  working  capital  management  on  the profitability  of  companies  in  Indonesia  and  Philippines.  This  study  uses  secondary data  from  companies  listed  in  Indonesia  Stock  Exchange  and  Philippines  Stock Exchange  in  the  2014-2018  period.    The  sample  used  in  this  study  includes manufacturing sector companies listed in Indonesia Stock Exchange and Philippines Stock Exchange in that period. This research uses multiple linear regression method. Working  capital  is  measured  using  cash  conversion  cycle,  accounts  receivable conversion  period,  inventories  conversion  period,  and  accounts  payable  deferral period. The results of the Indonesian sample show that the cash conversion cycle and its  components,  namely  the  accounts  receivable  conversion  period,  the  inventories conversion  period,  and  the  accounts  payable  deferral  period  have  a  significant positive effect on firm profitability. For the Philippine sample, the result of the study show that the cash conversion cycle and its components does not have a significant effect on firm profitability.
Keywords: cash conversion cycle, accounts receivable conversion period, inventories conversion period, accounts payable deferral period

## LATAR BELAKANG
Modal kerja menjadi kebutuhan perusahaan dalam membiayai setiap kegiatan operasinya agar usaha berjalan lancar sesuai dengan rencana yang dibuat perusahaan. modal kerja adalah jumlah keseluruhan dana yang tertanam dalam aktiva lancar yang terdiri  dari  kas,  surat  berharga,  piutang  dan  persediaan,  dimana  unsur-unsur  aktiva lancar  tersebut  dimaksudkan  sebagai  aktiva  yang  secara  normal  dapat  berubah menjadi  kas  dalam  jangka  waktu  yang  relatif  pendek  atau  kurang  dari  satu  tahun
Journal of Entrepreneurship & Business, Vol.1, No.1.
(Syaifuddin,  2008).  Modal  kerja  juga    menjadi  sumber  kehidupan  bagi  setiap perusahaan  (Padachi,  2006  dalam  Afrifa  &  Padachi,  2016)  Oleh  karena  itu,  modal kerja  bisa  menjadi  ukuran  efisiensi  serta  kondisi  keuangan  perusahaan.  Jika perusahaan  memiliki  modal  kerja  yang  cukup,  perusahaan  tentu  dapat  beroperasi dengan efisien dan tidak mengalami kendala dalam keuangannya.
Cash  flow yang  stabil  sangat  penting  untuk  mempertahankan  bisnis,  dan modal kerja yang cukup akan memaksimalkan profitabilitas perusahaan (Tran et al ., 2017). Tahir & Anuar (2016) dalam Altaf & Shah (2018) berpendapat bahwa modal kerja  dianggap  sebagai  kehidupan  untuk  setiap  kegiatan  ekonomi  yang  memainkan peran penting dalam manajemen perusahaan. Agar perusahaan memiliki modal kerja yang  cukup  untuk  membiayai  aktivitas  usahanya,  perusahaan  dapat  melakukan manajemen modal kerja. Manajemen modal kerja merupakan bidang keuangan yang signifikan;  efisiensi  manajemen  modal  kerja  dapat  memberikan  dampak  yang signifikan bagi  profitabilitas dan bisnis (Deloof,  2003;  Shin  & Soenen, 1998 dalam Tran et al ., 2017). Smith (1980) dalam Altaf & Shah (2018) mengatakan manajemen modal  kerja  sangat  penting  karena  mempengaruhi  profitabilitas  dan  risiko perusahaan,  dan  juga  nilai  perusahaan.  Manajemen  modal  kerja  juga  penting  bagi perusahaan karena melibatkan trade-off antara risiko dan profitabilitas (Smith, 1980; Tauringana  &  Afrifa,  2013  dalam  Afrifa  &  Padachi,  2016).  Deloof  (2003)  dalam Murhadi  (2013)  mengatakan  pengelolaan  modal  kerja  memiliki  dampak  signifikan pada  kinerja  keuangan  khususnya  profitabilitas  perusahaan.  Dengan  manajemen modal  kerja  yang  efektif  dan  efisien,  perusahaan  dapat  mengoptimalkan  pendanaan internal dan dapat meminimalisir ketergantungan terhadap pendanaan eksternal.
Pais  &  Gama  (2015)  melakukan  penelitian  tentang working  capital management dan profitability Usaha  Kecil  dan  Menengah  (UKM)  di  Portugal. Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menunjukkan  bukti  empiris  tentang  efek working capital  management pada  profitabilitas  UKM  menggunakan  sampel  6.063  UKM  di Portugal periode 2002-2009. Hasil penelitian menunjukkan bahwa Cash Conversion Cycle (CCC), Accounts  Receivable  Conversion  Period (ACP), Inventories Conversion  Period (ICP),  dan Accounts  Payable  Deferral  Period (APP),  dan leverage berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap firm  profitability .  Sedangkan firm size , GDP Growth (GDPGR), Sales Growth (SGROW), Current Assets Ratio (CAR), dan Current  Liabilities  Ratio (CLR)  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap firm profitability .
Penelitian  lain  dilakukan  oleh  Tran,  Abbott  dan  Yap  (2017)  yang  meneliti pengaruh working  capital  management terhadap  profitabilitas  perusahaan  UKM  di Vietnam menggunakan sampel 200 UKM manufaktur yang terdaftar di HSE (Ho chi minh Stock Exchange ). Hasil penelitian menunjukkan bahwa CCC, ACP, ICP, APP, dan leverage berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap firm  profitability . Firm  size berpengaruh  positif  insignifikan  terhadap firm profitability ,  sedangkan  SGROW berpengaruh positif signifikan terhadap firm profitability . Sedangkan Murhadi (2013) melakukan penelitian tentang manajemen modal kerja dan profitabilitas di Bursa Efek Indonesia  menggunakan  sampel  perusahaan  yang  terdaftar  dalam  indeks  LQ-45
Journal of Entrepreneurship & Business, Vol.1, No.1.
periode  2008-2011.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  CCC,  ACP,  dan firm  size tidak memiliki pengaruh terhadap firm profitability . ICP dan APP berpengaruh positif signifikan  terhadap firm  profitability .  Sedangkan leverage berpengaruh  negatif signifikan terhadap firm profitability .
Modal kerja berfungsi sebagai kekuatan perusahaan untuk mendanai kegiatan operasi  perusahaan  sehari-harinya,  selain  menjamin  kebutuhan  jangka  pendek perusahaan.  Pengelolaan  modal  kerja  secara  efisien  memainkan  peran  penting  bagi keseluruhan  strategi  perusahaan  yang  bertujuan  untuk  menciptakan  nilai  bagi pemegang saham (Murhadi, 2013). Pengelolaan modal kerja yang efektif dalam suatu perusahaan dapat dilihat dari indikator siklus konversi kas-nya (Deloof, 2003; Gill, et al. , 2010; dan Enqvist, et al. , 2012 dalam Murhadi, 2013). Dengan manajemen modal kerja  yang  efisien, perusahaan dapat mengurangi risiko  terjadinya financial  distress dan dapat meningkatkan profitabilitas perusahaan. Perusahaan dengan siklus konversi kas  yang  pendek  mengindikasikan  perusahaan  mampu  mengumpulkan  piutang- piutangnya dengan cepat dan membayar supplier lebih lambat namun tetap menjaga kredibilitas perusahaan (Murhadi, 2013). Semakin pendek siklus konversi kas, dapat meningkatkan  profitabilitas  perusahaan  karena  perusahaan  mampu  menghasilkan pendanaan  internal  yang  bisa  mengurangi  ketergantungan  terhadap  pendanaan eksternal yang seringkali mahal (Baños-Caballero et al., 2013 dalam Altaf dan Shah, 2018).
H 1 : Cash conversion cycle berpengaruh negatif terhadap firm profitability Piutang dapat dilihat sebagai pinjaman jangka pendek kepada customers yang diberikan  oleh  perusahaan  pemasok  yang  akan  dikembalikan  dalam  periode  waktu tertentu  (Martinez-Sola et  al. ,  2013;  Danielson  &  Scott,  2004  dalam  Altaf  &  Shah, 2018). Accounts  receivable  period (ARP)  atau accounts  collection  period (ACP) adalah  periode  waktu  yang  diperlukan  untuk  mengubah  kembali  piutang  menjadi uang  tunai  atau  untuk  mengumpulkan  uang  tunai  dari customers (Mathuva,  2010 dalam  Altaf  &  Shah,  2018).  Perusahaan  yang  menanamkan  piutang  dalam  jumlah yang besar memiliki risiko berupa bad debt (piutang tidak tertagih) dan opportunity cost (Murhadi, 2013). Secara umum, perusahaan yang semakin cepat mengumpulkan piutang-piutangnya  akan  berdampak  baik  bagi  profitabilitas  perusahaan.  Karena dengan mempercepat periode pengumpulan piutang maka perusahaan dapat memutar uang  yang  diperoleh  dari  piutang  tersebut  ke  berbagai  investasi  lainnya  yang menguntungkan sehingga dapat meningkatkan profitabilitas perusahaan.
H 2 : Accounts receivable conversion period berpengaruh negatif terhadap firm profitability
Persediaan merupakan barang yang dibeli dengan tujuan dijual kembali untuk mendapatkan keuntungan (Altaf & Shah, 2018). Inventories conversion period (ICP) didefinisikan  sebagai  jangka  waktu  pada  saat  perusahaan  membeli  bahan  baku, memproses bahan baku, hingga menjadi barang jadi yang dapat dijual ke pasar untuk menghasilkan keuntungan. Persediaan perusahaan tidak boleh terlalu sedikit dan tidak boleh  terlalu  banyak.  Apabila  perusahaan  terlalu  banyak  menanamkan  investasi dalam  bentuk inventory maka  akan  meningkatkan opportunity  cost yang  nantinya
Journal of Entrepreneurship & Business, Vol.1, No.1.
akan  membebani  perusahaan  (Murhadi,  2013).  Pengelolaan inventory yang  baik adalah mempercepat perputaran inventory dengan memproses lebih cepat mulai dari bahan  baku  hingga  menjadi  barang  jadi  dan  barang  tersebut  dapat  dijual  ke  pasar (Murhadi,  2013).  Semakin  pendek  ICP,  menunjukkan  bahwa  perusahaan  dapat mengelola inventory dengan  baik  sehingga  tidak  membebani  perusahaan  dan perusahaan  dapat  menggunakan  dananya  untuk  investasi  lain  yang  lebih menguntungkan dan bisa meningkatkan profitabilitas perusahaan.
H 3 : Inventories conversion period berpengaruh negatif terhadap firm profitability Utang  adalah  salah  satu  sumber  utama  pendanaan  eksternal  jangka  pendek tanpa jaminan untuk perusahaan (Wilner, 2000 dalam Altaf & Shah, 2018). Accounts payable  deferral  period (APP)  merupakan  jangka  waktu  pada  saat  perusahaan melakukan  transaksi  secara  kredit  hingga  perusahaan  melunasi  transaksi  kredit  itu (utang)  secara  tunai  (menggunakan  kas).  APP  memgukur  berapa  lama  waktu  yang dibutuhkan  perusahaan  untuk  melunasi  utangnya  kepada supplier .  Dengan memperlambat pembayaran utang maka perusahaan dapat memanfaatkan dana  yang ada untuk  keperluan lainnya atau bisa juga disimpan dalam bentuk  investasi  jangka pendek  yang  likuid  sehingga  dapat  menghasilkan  pemasukan  bagi  perusahaan (Murhadi,  2013).  Semakin  panjang  APP  dapat  meningkatkan  profitabilitas perusahaan karena menunda pembayaran ke suppliers akan mengurangi transactional costs dan exchange cost (Mathuva, 2010;  Bhattacharya, 2008; Banerjee et al ., 2007 dalam Altaf & Shah, 2018).
H 4 : Accounts payable deferral period berpengaruh positif terhadap firm profitability

## METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  termasuk  dalam  jenis basic  research dimana  penelitian  ini bertujuan  untuk  mengembangkan  penelitian  yang  telah  dilakukan  sebelumnya. Berdasarkan  tujuannya,  penelitian  ini  termasuk  jenis  penelitian  kausal  karena penelitian  ini  menguji  pengaruh  variabel  independen,  yaitu cash  conversion  cycle (CCC), accounts receivable conversion period (ACP), inventories conversion period (ICP),  dan accounts  payable  deferral  period (APP)  terhadap  variabel  dependennya, yaitu firm  profitability yang  diukur  dengan gross  profit  margin (GPM)  pada perusahaan sektor manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dan Bursa Efek Filipina  periode  2014-2018.  Dilihat  dari  pendekatannya,  penelitian  ini  termasuk penelitian  kuantitatif  karena  melibatkan  data-data  kuantitatif  dalam  menilai profitabilitas perusahaan.
Jenis  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  kuantitatif  yang melibatkan  banyak  waktu  ( time  series )  dengan  banyak  sampel  ( cross  section )  atau biasa  disebut  data  panel.  Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data sekunder  berupa  laporan  keuangan  seluruh  perusahaan  sektor  manufaktur  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  dan  Bursa  Efek  Filipina  periode  2014-2018. Prosedur  pengumpulan  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  sebagai berikut:
a. Menetapkan  data-data  yang  diperlukan  sesuai  dengan  variabel  yang  diukur dalam penelitian.
b. Mengunduh  data  laporan  keuangan  perusahaan  dari website penyedia  data, yaitu  IDX  (www.idx.co.id),  PSE  (www.pse.com.ph),  dan website-website perusahaan.
c. Mengolah  data  mentah  yang  diperoleh  dari website penyedia  data  sesuai dengan variabel-variabel yang digunakan dalam penelitian.
Penelitian  ini  menggunakan  metode  pengolahan  data  regresi  linier  berganda untuk  mengetahui  pengaruh  variabel  independen  terhadap  variabel  dependen. Berdasarkan  metode  analisis  dan  hipotesis  penelitian,  variabel-variabel  yang digunakan dalam penelitian ini dapat dibedakan menjadi satu variabel dependen ( firm profitability ),  empat  variabel  independen  (CCC,  ACP,  ICP,  dan  APP),  serta  dua variabel kontrol ( leverage dan firm size ). Penelitian ini menggunakan  empat model regresiPersamaan yang digunakan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
Model 1:
𝐺𝑃𝑀 𝑖,𝑡 = 𝛽 0 + 𝛽 1 . 𝐶𝐶𝐶 𝑖,𝑡 + 𝛽 2 . 𝐿𝑒𝑣 𝑖,𝑡 + 𝛽 3 . 𝑆𝑖𝑧𝑒 𝑖,𝑡 + Є Model 2: 𝐺𝑃𝑀 𝑖,𝑡 = 𝛽 0 + 𝛽 1 . 𝐴𝐶𝑃 𝑖,𝑡 + 𝛽 2 . 𝐿𝑒𝑣 𝑖,𝑡 + 𝛽 3 . 𝑆𝑖𝑧𝑒 𝑖,𝑡 + Є Model 3: 𝐺𝑃𝑀 𝑖,𝑡 = 𝛽 0 + 𝛽 1 . 𝐼𝐶𝑃 𝑖,𝑡 + 𝛽 2 . 𝐿𝑒𝑣 𝑖,𝑡 + 𝛽 3 . 𝑆𝑖𝑧𝑒 𝑖,𝑡 + Є Model 4: 𝐺𝑃𝑀 𝑖,𝑡 = 𝛽 0 + 𝛽 1 . 𝐴𝑃𝑃 𝑖,𝑡 + 𝛽 2 . 𝐿𝑒𝑣 𝑖,𝑡 + 𝛽 3 . 𝑆𝑖𝑧𝑒 𝑖,𝑡 + Є
Keterangan: GPM i,t = Gross profit margin perusahaan i pada periode ke t CCC i,t = Cash conversion cycle perusahaan i pada periode ke t ACP i,t = Accounts receivable conversion period perusahaan i pada periode ke t ICP i,t = Inventories conversion period perusahaan i pada periode ke t APP i,t = Accounts payable deferral period perusahaan i pada periode ke t Lev i,t = Leverage perusahaan i pada periode ke t Size i,t = Size perusahaan i pada periode ke t

## RESULTS & DISCUSSION
Penelitian ini menggunakan sampel perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dan Bursa Efek Filipina periode 2014-2018 dan sampel akhir terdiri  dari  625  observasi  untuk  sampel  Indonesia  dan  205  observasi  untuk  sampel Filipina. Statistik Deskriptif ditunjukkan dalam tabel 1 untuk sampel Indonesia dan tabel 2 untuk sampel Filipina.
Journal of Entrepreneurship & Business, Vol.1, No.1.
Tabel 1. Statistik Deskriptif Sampel Indonesia GPM CCC ACP ICP APP LEV SIZE Mean 0.175904   117.0802   59.89070   111.4376   54.24816   0.536113   28.51546 Median 0.175149   96.52532   51.42235   85.13727   46.96395   0.484454   28.33647 Maximum 0.738795   662.8556   375.0432   654.4024   374.2812   5.073297   33.47373 Minimum -15.77801  -108.6793   3.457391   3.410879   0.656460   0.050103   25.21557 Std. Dev. 0.659608   96.96591   38.94797   81.86134   40.16455   0.491667   1.568605 Skewness -22.68040   1.495946   2.215233   2.360404   2.271251   6.100343   0.567786 Kurtosis 549.3542   6.816700   12.46830   12.03574   13.40388   51.93713   3.073211 Jarque-Bera   7827097.   612.4638   2845.773   2706.525   3356.122   66242.17   33.72095 Probability   0.000000   0.000000   0.000000   0.000000   0.000000   0.000000   0.000000 Sum 109.9399   73175.10   37431.69   69648.51   33905.10   335.0709   17822.17 Sum Sq. Dev. 271.4915   5867090.   946573.4   4181598.   1006631.   150.8433   1535.366 Observations 625 625 625 625 625 625 625 Tabel 2. Statistik Deskriptif Sampel Filipina GPM CCC ACP ICP APP LEV SIZE Mean 0.226802   56.52091   65.45225   72.84430   81.77565   0.514363   29.32972 Median 0.212902   48.16136   52.37113   51.43116   51.99400   0.533655   29.24301 Maximum 0.650328   417.9551   393.4674   584.9699   896.8783   1.191707   32.31994 Minimum -0.207522  -226.1804   6.912385   1.817681   3.201053   0.084052   24.47287 Std. Dev. 0.129326   109.0292   58.55639   82.28687   125.5916   0.185634   1.601789 Skewness 0.427315   0.423493   2.617189   3.522354   5.100674   0.062169  -0.179536 Kurtosis 4.207656   4.718456   11.85506   19.03216   31.45256   3.367336   3.481587 Jarque-Bera   18.69623   31.35198   903.7999   2619.370   7803.802   1.284628   3.082331 Probability   0.000087   0.000000   0.000000   0.000000   0.000000   0.526074   0.214131 Sum 46.49432   11586.79   13417.71   14933.08   16764.01   105.4445   6012.593 Sum Sq. Dev. 3.411946   2425024.   699485.6   1381310.   3217744.   7.029810   523.4082 Observations 205 205 205 205 205 205 205
Dari  tabel  1  terlihat  bahwa  rata-rata Gross  Profit  Margin perusahaan mencapai 18% dengan rata-rata cash conversion cycle 117 hari, accounts receivable conversion  period 60  hari, inventories  conversion  period 111  hari,  dan accounts payable  deferral  period 54  hari.  Sedangkan  rata-rata leverage perusahaan  sebesar
54%  dan size perusahaan  sebesar  29%.  Dari  tabel  2  terlihat  bahwa  rata-rata Gross Profit Margin perusahaan mencapai 23% dengan rata-rata cash conversion cycle 57 hari, accounts receivable conversion period 65 hari, inventories conversion period 73 hari,  dan accounts  payable  deferral  period 82  hari.  Sedangkan  rata-rata leverage perusahaan  sebesar  51%  dan size perusahaan  sebesar  29%.  Setelah  memperhatikan statistik deskriptif di atas, maka dilakukan uji asumsi klasik, dimana keempat model yang  digunakan  lolos  terhadap  uji  multikolinearitas,  autokorelasi,  dan heteroskedastisitas.

## Tabel 3. Hasil Uji Regresi Sampel Indonesia
Keterangan: *     = signifikansi pada 10% **   = signifikansi pada 5% *** = signifikansi pada 1%
Pada tabel 3 dilakukan uji regresi sampel Indonesia model 1, model 2, model 3,  dan  model  4.  Hasil  uji  regresi  model  1  menunjukkan  bahwa  CCC  berpengaruh positif  signifikan  terhadap  profitabilitas  perusahaan.  Hal  ini  bermakna  semakin panjang  CCC  maka  profitabilitas  perusahaan  akan  meningkat  karena  CCC  yang panjang dapat menstimulasi penjualan, memberikan customer waktu untuk membeda- bedakan  produk,  mengurangi information  asymmetry antara  pembeli  dan  penjual, mencegah  interupsi  produksi,  dan  memperkuat  hubungan    jangka  panjang  antara supplier dengan customer (Deloof, 2003; Deloof & Jegers, 1996; Smith, 1987; Ng, et al. , 1999; Wilner, 2000 dalam Altah & Shah, 2018).
Hasil  uji  regresi  model  2  menunjukkan  bahwa  ACP  berpengaruh  positif signifikan terhadap profitabilitas perusahaan. Hal ini bermakna semakin panjang ACP maka profitabilitas perusahaan akan meningkat. Perusahaan yang memiliki kebijakan piutang  agresif  ( aggressive  receivables  policy )  akan  menghasilkan  pengurangan periode  piutang  yang  akan  meningkatkan  ketersediaan  uang  tunai  bagi  perusahaan. Sedangkan  perusahaan  yang  memiliki  kebijakan  piutang  konservatif  ( conservative receivables  policy )  akan  menghasilkan  peningkatan  periode  piutang  yang  akan meningkatkan  investasi  dalam  modal  kerja.  Semakin  panjang  periode  penagihan piutang akan meningkatkan investasi pada working capital , memberi customer waktu untuk  memverifikasi  kualitas  produk  sebelum  membayar  (Altaf  &  Shah,  2018).
Hipotesis beta t beta t beta t beta t C -1,050415 -4,32863*** -0,900129 -5,13265*** -0,756883 -3.09904*** -0,972444 -6,151285*** CCC 0,000632 4,886199*** Negatif ACP 0,001650 7,107503*** Negatif ICP 0,000822 7.960594*** Negatif APP 0,000378 8,875863*** Positif Lev -0,139422 -3,818591*** -0,198045 -6,359256*** -0,168311 -5.659173*** -0,201350 -7,392437*** Size 0,043033 4,776907*** 0,037993 6,887157*** 0,032666 3.651814*** 0,043337 7,846327*** R-squared Adj. R-squared F-statistic Prob (F-statistic) 0,977725 0,969203 155,629 0,00000 0,972033 171,7745 0,00000 0,975471 191,811 0,00000 0,980006 0,974896 0,968135 0,959992 118,8968 0,00000 Variabel Independen
Model 1 Model 2
Model 3 Model 4
Journal of Entrepreneurship & Business, Vol.1, No.1.
Selain  itu,  memperpanjang  periode  penagihan  piutang  juga  dapat  mengurangi terjadinya information  asymmetry antara  pembeli  dan  penjual  (Smith,  1987  dalam Altaf  & Shah  (2018).  Deloof  & Jegers  (1996) dalam Abuzayed  (2012)  menyatakan perusahaan  dengan  profit/laba  yang  lebih  tinggi  memiliki  lebih  banyak  uang  tunai untuk  dipinjamkan  kepada  pelanggan.  Jadi  dengan  melonggarkan  kebijakan penagihan  piutang,  perusahaan  dapat  meningkatkan  profitabilitas  karena  penjualan juga akan meningkat. Hal ini juga dapat digunakan sebagai strategi bersaing terhadap kompetitor-kompetitor  perusahaan.  Namun,  perusahaan  juga  harus  memastikan bahwa dengan memperpanjang periode penagihan piutang, maka juga harus didukung dengan  peningkatan  penjualan  agar  profitabilitas  meningkat.  Selain  itu,  perusahaan juga  harus  mempertimbangkan  risiko bad  debt (piutang  tak  tertagih)  dalam menerapkan kebijakan piutangnya.
Hasil  uji  regresi  model  3  menunjukkan  bahwa  ICP  berpengaruh  positif signifikan terhadap profitabilitas perusahaan. Hal ini bermakna semakin panjang ICP maka  profitabilitas  perusahaan  akan  meningkat.  Perusahaan  dengan  kebijakan manajemen  persediaan  agresif  ( aggressive  inventory  management  policy ) mempertahankan  investasi  yang  lebih  rendah  dalam  persediaan,  sehingga menghindari  biaya  penyimpanan  persediaan,  usang,  asuransi,  dan  lain-lain. Sedangkan  perusahaan  dengan  kebijakan  manajemen  persediaan  konservatif ( conservative  inventory  management  policy )  akan  membantu  perusahaan  untuk memenuhi  semua  permintaan  di  pasar  tetapi  mempertahankan  investasi  yang  lebih tinggi membuat perusahaan menghadapi sejumlah biaya. Perusahaan yang menganut kebijakan  manajemen  persediaan  konservatif  ( conservative  inventory  management policy ) dengan melakukan investasi tambahan dalam persediaan dapat menstimulasi profitabilitas  dengan  meningkatkan  penjualan  (Deloof  2003,  dalam  Altaf  &  Shah, 2018).  Namun,  perusahaan  harus  memastikan  bahwa  barang  akan  laku  terjual sehingga  menghasilkan  pemasukan  bagi  perusahaan  ketika  memutuskan  untuk menambah investasi pada persediaan. Jangan sampai perusahaan terlalu menyimpan persediaan  karena  akan  menimbulkan  biaya-biaya  yang  dapat  mengurangi profitabilitas  perusahaan.  Oleh  karena  itu,  dalam  praktiknya,  perusahaan  dalam menentukan  kebijakan  manajemen  persediannya  harus  mempertimbangkan  antara costs dan benefits yang akan diterima perusahaan.
Hasil  uji  regresi  model  4  menunjukkan  bahwa  APP  berpengaruh  positif signifikan terhadap profitabilitas perusahaan. Hal ini bermakna semakin panjang APP maka  profitabilitas  perusahaan  akan  meningkat.  Hasil  penelitian  ini  logis  karena semakin  panjang  periode  pembayaran  utang  dapat  membantu  perusahaan meningkatkan  profitabilitas  dengan  menunda  pembayaran  ke supplier sehingga mengurangi transactional  cost dan exchange  cost ,  dan  membantu  perusahaan mengontrol  dan  mengelola  kualitas  barang  yang  dibeli  sehingga  mengurangi information  asymmetry antara  pembeli  dan  penjual  (Mathuva,  2010;  Bhattacharya, 2008;  Banerjee et  al .,  2007;  Raheman et  al .,  2010;  Pike, et  al .,  2005;  Smith,  1987 dalam  Altaf  dan  Shah  2018).  Selain  itu,  dengan  memperlambat  pembayaran  utang maka  perusahaan  dapat  memanfaatkan  dana  yang  ada  untuk  keperluan  lainnya
Journal of Entrepreneurship & Business, Vol.1, No.1.
ataupun dapat disimpan dalam investasi jangka pendek yang bersifat likuid sehingga akan mendatangkan pemasukan bagi perusahaan (Murhadi, 2013).
Tabel 4.

## Hasil Uji Regresi Sampel Filipina
Keterangan: *     = signifikansi pada 10% **   = signifikansi pada 5% *** = signifikansi pada 1%
Pada tabel 4 dilakukan uji regresi sampel Filipina model 1, model 2, model 3, dan model 4. Hasil penelitian menunjukkan bahwa CCC, ACP, ICP, dan APP tidak memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  profitabilitas  perusahaan.  Hal  ini bermakna  CCC,  ACP,  ICP,  dan  APP  tidak  berpengaruh  terhadap  profitabilitas perusahaan  di  Filipina.  Hasil  ini  menunjukkan  bahwa  meskipun  perusahaan  telah melakukan  manajemen  modal  kerjanya  dengan  baik,  namun  tidak  mempengaruhi keputusan customer maupun supplier . Jadi, ada faktor lain di luar modal kerja yang menjadi  pertimbangan customer dan supplier dalam  aktivitas  operasi  perusahaan- perusahaan  manufaktur  di  Filipina.  Menurut  Abuzayed  (2012)  hal  ini  mungkin disebabkan  karena  rendahnya  transparansi  tentang  kinerja  perusahaan  yang mempengaruhi keputusan investor. Dengan demikian investor memiliki keterbatasan dalam  hal  memahami  kinerja  keuangan  yang  diukur  menggunakan accounting profitability ( gross  profit  margin ).  Selain  itu,  investor  juga  memiliki  keterbatasan dalam  memahami  seberapa  tinggi  telah  terjadi  pertumbuhan  dalam  perputaran manajemen  modal  kerja.  Oleh  karena  itu,  dirasa  penting  untuk  melengkapi pengukuran  kinerja  perusahaan  menggunakan  basis market  performance dengan harapan bisa memberikan hasil pengujian yang lebih baik.
Hasil  penelitian  untuk  variabel leverage menunjukkan  bahwa leverage berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  profitabilitas  perusahaan  di  Indonesia  dan Filipina.  Hasil  ini  menunjukkan  bahwa  semakin  kecil leverage perusahaan,  bearti perusahaan tersebut mampu mengoptimalkan pendanaan internalnya dan tidak terlalu bergantung terhadap pendanaan eksternal untuk menjalankan kegiatan operasionalnya sehingga  dapat  memaksimalkan  profit.  Sebaliknya,  semakin  tinggi leverage perusahaan  akan  mendorong  beban  bunga  yang  besar  serta  kemungkinan kebangkrutan  yang  lebih  besar  daripada  manfaat  penghematan  pajak  ( tax  saving ),
Hipotesis beta t beta t beta t beta t C -0,487253 -1,852453* -0,471625 -1,800518* -0,489750 -1,868631* -0,482538 -1,838194* CCC 0,0000577 0,787777 Negatif ACP -0,000148 -1,156013 Negatif ICP 0,000104 1,094833 Negatif APP -0,0000577 -0,689266 Positif Lev -0,173597 -3,521856*** -0,172123 -3,53022*** -0,182110 -3,758824*** -0,169765 -3,328659*** Size 0,027279 3,013154*** 0,027163 3,027122*** 0,027365 3,038572*** 0,027323 3,031184*** R-squared Adj. R-squared F-statistic Prob (F-statistic) 0,096252 0,099439 0,09867
0,096139 Variabel Independen
Model 1 Model 2
Model 3 Model 4
0,000141 0,0001 0,000109
0,000142 0,082763 0,085997 0,085217 0,082649 7,135698 7,398042 7,334586 7,126459
Journal of Entrepreneurship & Business, Vol.1, No.1.
sehingga mengakibatkan profit perusahaan akan menurun. Oleh karena itu, lebih baik bagi  perusahaan  untuk  sebisa  mungkin  memanfaatkan  pendanaan  internalnya  untuk melakukan  aktivitas  operasional  untuk  mengurangi  risiko  perusahaan  mengalami financial distress . Sedangkan hasil penelitian untuk variabel size menunjukkan bahwa size berpengaruh positif signifikan terhadap profitabilitas perusahaan di Indonesia dan Filipina. Hal ini bermakna semakin besar ukuran perusahaan maka perusahaan akan mencapai  skala  ekonomis  sehingga  profitabilitas  perusahaan  juga  akan  meningkat (Murhadi,  2013).  Selain  itu,  perusahaan  berskala  kecil  cenderung  kurang menguntungkan  apabila  dibandingkan  dengan  perusahaan  yang  berskala  besar (Francis,  1986;  Grubber  dan  Elton,  1995;  serta  Fama  dan  French,  1995  dalam Ibrahim,  2008).  Jadi,  semakin  besar  ukuran  perusahaan,  maka  perusahaan  bisa memproduksi  barang  dalam  jumlah  besar  sekaligus  sehingga  dapat  mencapai  skala ekonomis yang dapat meningkatkan profitabilitas perusahaan.

## KONKLUSI
Dari pembahasan di atas, dapat disimpulkan bahwa CCC, ACP, ICP, dan APP memiliki pengaruh positif signifikan terhadap profitabilitas perusahaan di Indonesia. Hal  ini  bermakna  semakin  panjang  CCC,  ACP,  ICP,  dan  APP  perusahaan  maka profitabilitas  perusahaan  akan  meningkat.  Dari  hasil  ini  dapat  disimpulkan  bahwa sebagian  besar  perusahaan  manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia  menerapkan kebijakan  modal  kerja  konservatif  ( conservative  working  capital  policy) .  Untuk sampel Filipina, hasil tidak signifikan CCC, ACP, ICP, dan APP menunjukkan bahwa CCC,  ACP,  ICP,  dan  APP  tidak  berpengaruh  terhadap  profitabilitas  perusahaan manufaktur  di  Bursa  Efek  Filipina.  Hasil  ini  menunjukkan  bahwa  meskipun perusahaan  telah  melakukan  manajemen  modal  kerjanya  dengan  baik,  namun  tidak mempengaruhi  keputusan customer maupun supplier .  Jadi,  ada  faktor  lain  di  luar modal  kerja  yang  menjadi  pertimbangan customer dan supplier dalam  aktivitas operasi  perusahaan-perusahaan  manufaktur  di  Filipina.  Selain  itu,  hal  ini  juga disebabkan  rendahnya  transparansi  perusahaan  terkait  kinerja  perusahaan  sehingga hal ini akan mempengaruhi keputusan investasi para investor. Oleh karena itu, dirasa penting untuk melengkapi pengukuran kinerja perusahaan menggunakan basis market performance .
Penelitian  ini  dapat  dijadikan  referensi  untuk  penelitian-penelitian selanjutnya. Penelitian ini memiliki keterbatasan dalam hal periode penelitian, obyek penelitian,  serta  variabel  yang  digunakan.  Oleh  karena  itu,  diharapkan  peneliti selanjutnya  dapat  menambah  periode  penelitian,  obyek  penelitian,  serta  variabel- variabel relevan lainnya yang belum digunakan dalam penelitian ini.

## DAFTAR PUSTAKA
Abuzayed,  B.  (2012).  Working  capital  management  and  firms’  performance  in emerging  markets:  the  case  of  Jordan. International  Journal  of  Managerial Finance , 8(2), 155-179.
Afrifa,  G.A.  &  Padachi  K.  (2016).  Working  capital  level  influence  on  SME profitability. Journal of Small Business and Enterprise Development , 23(1), 44- 63.
Altaf,  N,  &  Shah,  FA.  (2018). How  does  working  capital  management  affect  the profitability  of  Indian  companies?. Journal  of  Advances  in  Management Research , 15(3), 347-266.
Banerjee, S., Gatchev, V.A. & Spindt, P.A. (2007). Stock market liquidity and firm dividend  policy. Journal  of  Financial  and  Quantitative  Analysis ,  42(2),  369- 397.
Baños-Caballero, S., García-Teruel, P.J. & Martínez-Solano, P. (2013). The speed of adjustment in working capital requirement. The European Journal of Finance , 19(10), 978-992.
Danielson,  M.G.  &  Scott,  J.A.  (2004).  Bank  loan  availability  and  trade  credit demand. Financial Review , 39(4), 579-600.
Deloof, M, & Jegers, M. (1996). Trade credit, product quality, and intragroup trade: some European evidence. Financial Management , 25(3), 33-43. Deloof,  M.  (2003).  Does  Working  Capital  Management  Affect  Profitability  of Belgian  Firms. Journal  of  Business  Funance  and  Accounting ,  30(3&4),  573- 587.
Ibrahim,  H.  (2008).  Pengaruh  Tingkat  Suku  Bunga,  Peringkat  Obligasi,  Ukuran Perusahaan  dan  DER  terhadap  Yield  to  Maturity  Obligasi  Korporasi  di  Bursa Efek  Indoneia  Periode  Tahun  2004-2006  [ Tesis ].  Semarang:  Universitas Diponegoro.
Martínez-Sola, C., García-Teruel, P.J. & Martínez-Solano, P. (2013). Corporate cash holding and firm value. Applied Economics , 45(2), 161-170. Mathuva,  D.  (2010).  The  influence  of  working  capital  management  components  on corporate  profitability:  a  survey  on  Kenyan  listed  firms. Research  Journal  of Business Management , 4(1): 1-11.
Murhadi,  W.R.  (2013).  Manajemen  Modal  Kerja  dan  Profitabilitas  di  Bursa  Efek Indonesia. Pontianak: Proceedings FMI Universitas Tanjung Pura.
Ng, C.K., Smith, J.K. & Smith, R.L. (1999). Evidence on the determinants of credit terms used in interfirm trade. The Journal of Finance , 54(3): 1109-1129. Padachi, K. (2006). Trends in working capital management and its impact on firms’ performance: an analysis of Mauritian small manufacturing firms. International Review of Business Research Papers , 2(2): 45-58.
Pais,  M.A.  &  Gama,  P.M.  (2015).  Working  capital  management  and  SMEs profitability:  Portuguese  evidence. International  Journal  of  Managerial Finance , 11(3): 341-358.
Journal of Entrepreneurship & Business, Vol.1, No.1.
Pike,  R.,  Cheng,  N.S.,  Cravens,  K.  &  Lamminmaki,  D.  (2005).  Trade  credit  terms: asymmetric  information  and  price  discrimination  evidence  from  three continents. Journal of Business Finance & Accounting , 32(5&6), 1197-1236. Raheman,  A.,  Afza,  T.,  Qayyum,  A.  &  Bodla,  M.A.  (2010).  Working  capital management  and  corporate  performance  of  manufacturing  sector  in  Pakistan. International Research Journal of Finance and Economics , 47(1), 156-169. Shin,  H.H.  &  Soenen,  L.  (1998).  Efficiency  of  Working  Capital  and  Corporation Profitability. Financial  Practice  and  Education:  Journal  of  the  Financial Management Association , 8(2), 37-45.
Smith,  J.K.  (1987).  Trade  credit  and  informational  asymmetry. The  Journal  of Finance , 42(4), 863-872.
Smith,  K.  (1980).  Profitability  versus  liquidity  tradeoffs  in  working  capital management. Readings on the Management of Working Capital , 42, 549-562. Syaifuddin,  D.T.  (2008). Manajemen  Keuangan  (Teori  dan  Aplikasi) .  Kendari: Unhalu Press.
Tahir,  M.  &  Anuar.  (2016).  The  determinants  of  working  capital  management  and firms performance of textile sector in Pakistan. Quality & Quantity , 50(2), 605- 618.
Tauringana,  V.  &  Afrifa,  G.A.  (2013).  The  relative  importance  of  working  capital management  and  its  components  to  SMEs  profitability. Journal  of  Small Business and Enterprise Development , 20(3), 453-469. Tran, H., Abbott, M.  &  Yap, C.J.  (2017). How  does Working Capital  Management Affect  the  Profitability  of  Vietnamese  Small  and  Medium  Sized  Enterprises?. Journal of Small Business and Enterprise Development , 24(1), 2-11. Wilner, B.S. (2000). The exploitation of relationships in financial distress: The case of trade credit. The Journal of Finance , 55(1), 153-178.