## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Vol 3, No 3, Februari 2022, Hal 376 − 379 ISSN 2685-869X (media online) DOI 10.47065/ekuitas.v3i3.1061

## Efektivitas Kebijakan Moneter Non Konvensional pada BPD Indonesia di Masa Pandemi
Danang Indrajaya
Sekolah Tinggi Ilmu Manajemen dan Ilmu Komputer ESQ, Jakarta Selatan, Indonesia Email: danang.indrajaya@esqbs.ac.id
Email Penulis Korespondensi: danang.indrajaya@esqbs.ac.id Submitted: 11/11/2021 ; Accepted: 21/01/2022 ; Published: 25/02/2022
Abstrak −Artikel ini menganalisis efektivitas kebijakan moneter non konvensional di Indonesia. Data yang digunakan merupakan data  panel  triwulanan yang  mencakup  16  Bank  Pembangunan  Daerah  (BPD)  selama  9  triwulan  pada  tahun  2019  sampai  2020. Penelitian  ini  menganalisis  efektivitas  kebijakan  pelonggaran  kuantitatif  ( quantitative  easing )  pada  saluran  pinjaman  bank  dari transmisi kebijakan moneter. Penelitian ini menggunakan metode analisis data panel statis dan dinamis, yaitu metode Individual Fixed Effects, dan Generalized Method of Moments Analysis. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa rasio likuiditas berpengaruh positif namun tidak signifikan terhadap pertumbuhan kredit. Demikian pula pengaruh rasio surat berharga negative namun tidak signifikan terhadap pertumbuhan kredit. Ini menunjukkan bahwa kebijakan moneter non konvensional di Indonesia tidak efektif, karena perbankan masih ragu menyalurkan kredit baru karena khawatir meningkatkan kredit bermasalah.
Kata Kunci: Quantitative Easing ; Rasio Likuiditas; Rasio Surat Berharga; Data Panel.
Abstract −This article analyzes the effectiveness of non-conventional monetary policy in Indonesia. The data used is quarterly panel data covering 16 Regional Development Banks (BPD) for 9 quarters from 2019 to 2020. This study analyzes the effectiveness of quantitative easing policies on bank lending channels from monetary policy transmission. This study uses static and dynamic panel data analysis methods, namely the Individual Fixed Effects method, and the Generalized Method of Moments Analysis. The results of this study indicate that the liquidity ratio has a positive but not significant effect on credit growth. Likewise, the effect of the securities ratio is negative but not significant on credit growth. This shows that non-conventional monetary policy in Indonesia is not effective, because banks are still hesitant to channel new loans for fear of increasing non-performing loans.
Keywords : Quantitative Easing ; Liquidity Ratio; Securities Ratio; Panel Data.

## 1. PENDAHULUAN
Krisis keuangan global yang terjadi pada September 2008 menyebabkan pemerintah dan bank sentral di seluruh dunia melakukan  berbagai  tindakan  untuk  menstabilkan  kondisi  keuangan.  Sejak  krisis  keuangan  global  tersebut,  bank sentral dipaksa untuk meninggalkan alat kebijakan moneter konvensional menuju kebijakan yang tidak konvensional, seperti pelonggaran kuantitatif (quantitative easing), memberikan informasi tentang kebijakan moneternya di masa depan  berdasarkan  penilaian  terhadap  prospek  stabilitas  harga  (forward  guidance),  dan  bahkan  menurunkan  suku bunga.
Kendati  memiliki  beberapa  keuntungan,  kebijakan  pelonggaran  kuantitatif  (quantitative  easing)  memiliki kelemahan. Penerapan kebijakan ini berisiko memicu inflasi serius. Jika jumlah uang baru yang beredar meningkat, maka  nilai  uang  akan  melemah.  Alhasil,  ketika  keadaan  ekonomi  membaik,  suplai  uang  bertambah  dengan  cepat. Keadaan ini menyebabkan bank makin gencar memberikan pinjaman kepada masyarakat dan masyarakat pun akan makin  konsumtif.  Bank  Indonesia  (BI)  tetap  konsisten  dalam  membantu  perekonomian  nasional  lewat  kebijakan quantitative easing (QE). Hal ini yang mendorong likuiditas perbankan di Indonesia sangat besar. BI telah melakukan guyuran likuiditas hingga Rp 844,9 triliun atau sekitar 5,3% dari PDB melalui injeksi likuiditas perbankan. Kebijakan moneter non konvensional ini dilakukan sejak 2020 hingga akhir Agustus 2021 dalam rangka mendukung pemulihan ekonomi nasional.
Penelitian David Bowman et al. (2015) yang mengkaji dampak kebijakan moneter non-konvensional di Jepang, dan menemukan dampak positif secara statistik dari likuiditas bank terhadap pinjaman bank, tetapi pengaruh tersebut sangat kecil sehingga secara kuantitatif cenderung tidak signifikan. Hasil empiris yang dipaparkan Montgomery et al. (2019)  menunjukkan  bahwa  kebijakan  moneter  non-konvensional  di  Jepang  berpengaruh  signifikan  melalui  jalur pinjaman  bank,  meskipun  pengaruhnya  terhadap  pertumbuhan  pinjaman  bank  kecil.  Bagian  selanjutnya  pada penelitian  ini  membahas  data  yang  digunakan  dalam  analisis  dan  metodologi  empiris,  setelah  itu  menyajikan  dan membahas hasil empiris disajikan dan dibahas. Bagian terakhir kesimpulan dari pembahasan sebelumnya.

## 2. METODE PENELITIAN

## 2.1 Quantitative Easing
Quantitative  Easing atau  pelonggaran  kuantitatif  merupakan  kebijakan  moneter  non  konvensional  yang  membuat bank sentral meningkatkan jumlah uang beredar dengan cara membeli aset keuangan dari institusi swasta atau bank

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Vol 3, No 3, Februari 2022, Hal 376 − 379 ISSN 2685-869X (media online) DOI 10.47065/ekuitas.v3i3.1061
komersial maupun surat berharga jangka panjang milik pemerintah di pasar terbuka. Kebijakan ini diterapkan untuk memudahkan masyarakat mendapatkan pinjaman atau kredit.
Teori  ini  menekankan  peran  neraca  peminjam  (Bernanke  dan  Gertler,  1989;  Kiyotaki  dan  Moore,  1997; Bernanke, Gertler, dan Gilchrist, 1996), di mana kebijakan moneter ekspansif dapat memperkuat neraca perusahaan dengan meningkatkan arus kas bersih. bunga dan dengan meningkatkan nilai aset yang dapat dijaminkan, serta peran neraca  pemberi  pinjaman  (Bernanke  dan  Blinder,  1992;  Kashyap,  Stein,  dan  Wilcox,  1993),  di  mana  kebijakan moneter  mengatur  kumpulan  dana  yang  tersedia  untuk  bank  peminjam  tanggungan  dengan  adanya  persyaratan cadangan pada deposito bank.
Gertler  dan  Karadi  (2011)  menginterpretasikan  kebijakan  moneter  non  konvensional  merupakan  perluasan intermediasi kredit bank sentral untuk mengimbangi gangguan intermediasi keuangan swasta. Model teoritis mereka menggabungkan perantara keuangan ke dalam model makroekonomi standar dan menunjukkan bahwa aliran kredit dipengaruhi oleh kondisi neraca bank, mengingat masalah keagenan antara perantara dan deposan yang mendorong kendala endogen pada rasio leverage perantara. Dalam model mereka, Bank Sentral dapat melakukan intervensi dalam krisis  keuangan  menggunakan  kebijakan  moneter  yang  tidak  konvensional  karena  tidak  menghadapi  kendala  yang didorong  oleh  masalah  keagenan  pada  rasio  leverage-nya.  Jenis  kerangka  kerja  ini  tidak  hanya  berguna  dalam memikirkan bagaimana kebijakan moneter yang tidak konvensional dapat mempengaruhi akses perusahaan pada saat ini  terhadap  kredit,  tetapi  juga  bagaimana  hal  itu  dapat  mempengaruhi  harapan  tentang  akses  perusahaan  di  masa depan terhadap keuangan.

## 2.2 Data dan Metodologi
Sampel penelitian diambil sebanyak 16 BPD (Bank Pembangunan Daerah) dari 25 BPD di  Indonesia (9 BPD tidak memiliki data lengkap). Periode sampel penelitian ini dimulai dari triwulan 1 tahun 2019 hingga triwulan 2 tahun 2021  (9  triwulan).  Analisis  Data  Panel  dengan  menggunakan  metode  Individual  Fixed  Effects,  dan  Generalized Method  of  Moments  Analysis.  Tabel  1  berikut  ini  merupakan  deskripsi  statistika  dari  variabel-variabel  yang digunakan pada penelitian ini.
Tabel 1 . Deskripsi Statistika Mean Median Maximum   Minimum   Std. Dev. LOAN_GROWTH -0.01914 0.235095   22.63032 -33.7829 5.868108 LIQUIDITY_RATIO   20.66137   19.12980   41.87360 6.645101 8.154480 RASIO_SB 7.934438   7.516939   23.67185 0.235368 4.839674 EQUITY_RATIO 12.77982   12.57615   19.48861 8.114908 2.572219 TOTAL_ASSET 7.321272   7.206011   8.155356 6.814604 0.392963 BADLOAN_RATIO 0.911250   0.575000   3.950000 -0.23 0.889677
Adapun model yang diestimasi dalam kerangka data panel sebagai berikut.
∆𝑙𝑜𝑔(𝐿 𝑖,𝑡+1 ) = 𝛽 0 + 𝛽 1 𝐿𝑅 𝑖,𝑡 + 𝑏 𝑛 𝑋 𝑖,𝑡 + 𝜀 𝑖,𝑡 (1)
∆𝑙𝑜𝑔(𝐿 𝑖,𝑡+1 ) = 𝛼 0 + 𝛼 1 𝑆𝐵𝑅 𝑖,𝑡 + 𝑎 𝑛 𝑋 𝑖,𝑡 + 𝜀 𝑖,𝑡 (2)
𝐿𝑅 𝑖,𝑡 merupakan  rasio  likuiditas  bank  i  pada  waktu  t, yang  didefinisikan  sebagai  rasio  likuid  yaitu kas  dan jatuh tempo dari bank ditambah pinjaman call dibagi dengan total aset. 𝑆𝐵𝑅 𝑖,𝑡 merupakan rasio surat berharga bank i pada waktu t, yaitu asset yang berupa surat berharga dibagi dengan total aset. 𝑋 𝑖,𝑡 merupakan vektor dari variabel kontrol , termasuk log total aset, log total simpanan, rasio ekuitas (rasio ekuitas bank terhadap total aset) dan rasio kredit macet (rasio kredit macet terhadap total ekuitas bank) untuk bank i pada waktu t. 𝜀 𝑖,𝑡 mewakili istilah kesalahan untuk bank i pada waktu (t + 1)
Parameter utama adalah 𝛽 1 (koefisien rasio likuiditas) dan 𝛼 1 (koefisien rasio surat berharga). Jika kebijakan moneter tersebut efektif, estimasi 𝛽 1 akan positif dan signifikan secara statistik, sedangkan 𝛼 1 bernilai negatif dan signifikan. 𝛽 1 positif  menunjukkan  bahwa  jika  rasio  likuiditas  bank  meningkat,  maka  menyebabkan  pertumbuhan pinjaman bank akan meningkat, demikian pula sebaliknya. 𝛼 1 negatif menunjukkan jika rasio surat berharga turun, maka pertumbuhan pinjaman bank akan meningkat, demikian pula sebaliknya.

## 3. HASIL DAN PEMBAHASAN
Tabel 2. Pengaruh Rasio Likuiditas Terhadap Pertumbuhan Kredit
Variabel Independen Pooled Ordinary Least Square (OLS) Panel Analysis with Fixed Effects Two Step System GMM Two Step Difference GMM (1) (2) (3) (4) Konstanta -7.721396 Liquidity Ratio 0.014696 0.173702 0.0033071 0.24994

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Vol 3, No 3, Februari 2022, Hal 376 − 379 ISSN 2685-869X (media online) DOI 10.47065/ekuitas.v3i3.1061
Variabel Independen Pooled Ordinary Least Square (OLS) Panel Analysis with Fixed Effects Two Step System GMM Two Step Difference GMM (1) (2) (3) (4) Total Asset 0.675133 -61.734071 -0.2346696 -121.5785** Equity Ratio 0.201629 0.050379 0.1126562 -1.41514 Bad Loan Ratio -0.197151 -0.511516 -0.0743993 -4.00005** Dummy Covid 0.123297 3.54581 0.307572 4.83282* No. Obs 160 160 160 160
Hasil yang diperlihatkan pada tabel diatas, menunjukkan bahwa kebijakan moneter tidak efektif selama periode penelitian ini. Untuk hampir semua metodologi empiris pada metode OLS, data panel dengan efek tetap individu tetap dan GMM, estimasi koefisien rasio likuiditas adalah positif namun tidak signifikan secara statistik pada tingkat 1% maupun 5%. Hal ini menunjukkan bahwa bank dengan rasio likuiditas yang relatif lebih tinggi pada periode tertentu cenderung  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  pertumbuhan  kredit  baik  pada  jangka  pendek  maupun  jangka panjang.
Tabel 3. Pengaruh Rasio Surat Berharga Terhadap Pertumbuhan Kredit Pooled Ordinary Least Square (OLS) Panel Analysis with Fixed Effects Two Step System GMM Two Step Difference GMM Variabel Independen (1) (2) (3) (4) Konstanta -1.474965 SB Ratio 0.084079 0.094423 0.069227 -0.27914 Total Asset -0.164638 -58.731387** -0.313289 -113.4735** Equity Ratio 0.173245 -0.309036 0.128883 -1.79709** Bad Loan Ratio -0.252419 -0.591583 -0.171914 -4.03159* Dummy Covid 0.032467 2.581466 0.25624 4.73003 ** No. Obs 160 160 160 160
Hasil  yang  diperlihatkan  pada  tabel  3  diatas,  menunjukkan  bahwa  kebijakan  moneter  tidak  efektif  selama periode  penelitian  ini.  Untuk  hampir  semua  metodologi  empiris  pada  metode  OLS,  data  panel  dengan  efek  tetap individu tetap dan GMM, estimasi koefisien rasio surat berharga adalah positif namun tidak signifikan secara statistik pada tingkat 1% maupun 5%. Pada jangka panjang, rasio surat berharga berpengaruh negatif namun tidak signifikan pula terhadap pertumbuhan kredit. Hal ini menunjukkan bahwa bank dengan rasio surat berharga yang relatif lebih tinggi pada periode tertentu cenderung tidak berpengaruh signifikan terhadap pertumbuhan kredit pada jangka pendek maupun jangka panjang.

## 4. KESIMPULAN
Hasil empiris yang dipaparkan di atas menunjukkan bahwa rasio likuiditas dan rasio surat berharga berpengaruh positif namun tidak signifikan terhadap pertumbuhan pinjaman bank pada jangka pendek maupun panjang. Penelitian ini juga menunjukkan bahwa rasio surat berharga berpengaruh negatif namun tidak signifikan terhadap pertumbuhan pinjaman bank dalam jangka panjang. Ini menimbulkan pertanyaan tentang kelayakan implementasi kebijakan dan implikasi jangka  panjang  dari  kebijakan  tersebut  bagi  sektor  perbankan  dan  ekonomi  makro  secara  keseluruhan..Kebijakan moneter non-konvensional terbukti berpengaruh positif terhadap pinjaman bank namun tidak signifikan. Kebijakan moneter  non-konvensional  sebenarnya  dapat  meningkatkan  pertumbuhan  kredit  perbankan,  namun  tidak dimanfaatkan dengan baik oleh bank karena kemungkinan kondisi credit crunch. Credit crunch merupakan kondisi saat perbankan enggan menyalurkan kredit. Credit crunch dapat terjadi karena perbankan masih ragu menyalurkan kredit baru karena khawatir meningkatkan kredit bermasalah atau Non Performing Loan (NPL).

## UCAPAN TERIMAKASIH
Terima kasih disampaikan kepada pihak IPB dan Sekolah Tinggi Ilmu Manajemen dan Ilmu Komputer ESQ yang telah mendukung terlaksananya penelitian ini.

## REFERENCES
Bernanke, B., and A. Blinder, 1988. Credit, money and aggregate demand. American Economic Review 78, 435-439. Bernanke, B., and M. Gertler, 1989. Agency costs, net worth, and business áuctuations. American Economic Review 79, 14-31. Bernanke, B., Gertler, M., and S. Gilchrist, 1996. The Financial accelerator and the áight to quality. Review of Economics and Statistics 78, 1-15.
Bowman, David, Fang Cai, Sally Davies, and Steven Kamin, S. 2015. Quantitative Easing and Bank Lending: Evidence from Japan. Journal of International Money and Finance (57): 15–30.

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Gertler, M., and P. Karadi, 2011. A model of unconventional monetary policy. Journal of Monetary Economics 58, 17-34. Kashyap, A., Stein, J., and D. Wilcox, 1993. The monetary transmission mechanism: Evidence from the composition of external Onance. American Economic Review 83, 78-98.
Kiyotaki, N., and J. Moore, 1997. Credit Cycles. Journal of Political Economy 105, 211-248. Montgomery, Heather; Volz, Ulrich (2019). The Effectiveness of Unconventional Monetary Policy in Japan. Journal of Economic Issues, 53(2), 411–416. doi:10.1080/00213624.2019.1594525
Kashif, Muhammad; Iftikhar, Syed Faizan; Iftikhar, Khurram  (2016). Loan growth and bank solvency: evidence from the Pakistani banking sector. Financial Innovation, 2(1), 22–. doi:10.1186/s40854-016-0043-8
Wijayanti,  E.  and  Mardiana,  M.,  2020.  Loan  growth  and  bank  profitability  of  commercial  banks  in  indonesia.  AKUNTABEL, 17(1), pp.38-52.
Shahzad, Farrukh; Fareed, Zeeshan; Zulfiqar, Bushra; Habiba, Umme; Ikram, Muhammad (2019). Does abnormal lending behavior increase bank riskiness? Evidence from Turkey. Financial Innovation, 5(1), 37–. doi:10.1186/s40854-019-0152-2