Pengaruh Return On Equity , Debt To Equity Ratio dan Umur Perusahaan Terhadap Kebijakan Dividen (Studi pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI Tahun 2014)
Rahmawati Dwika Pratiwi Ely Siswanto

## Lulu Nurul Istanti
Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Malang rahmawatidwikap@gmail.com
Abstract : The purpose of this research is to find out the partial effect of Return On Equity ( ROE) and  Debt  to  Equity  Ratio ( DER)  on  dividend  policy  and  the  company’s  age  as  variables  that moderating  the  influence  ROE  and  DER  against  dividend  policy.  The  populations  are 142manufacturing companies that listed at Indonesia Stock Exchange (IDX) in 2014. Purposive sampling  technique  that  used  result  in  45  companies.  The  data  is  analyzed  using  multiple regression analysis and moderation analysis using residual test.The results of multiple regression analysis  shows  that  the  ROE  does  not  have  a  significant  effect  on  dividend  policy,  DER  has significant  negative  effect  on  dividend  policy,  while  the  result  of  moderation  analysis  using residual test shows that the age of the companies does not moderate the influence of ROE towards dividend policy and the influence of DER towards dividend policy as well.
Keywords: ROE, DER, dividend policy, firm age.
Abstrak: Tujuan penelitian ini adalah untuk mengetahui pengaruh secara parsial Return on  Equity ( ROE)dan Debt  to  Equity  Ratio (DER)  terhadap  kebijakan  dividen  serta  umur perusahaan  sebagai  variabel  yang  memoderasi  pengaruh  ROE  dan  DER  terhadap kebijakan dividen. Populasi penelitian ini adalah perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) tahun 2014 sebanyak 142 perusahaan. Pengambilan sampel dilakukan dengan teknik purposive sampling sehingga dihasilkan 45 perusahaan. Analisis data  yang  digunakan  adalah  analisis  regresi  berganda  dan  analisis  moderasi menggunakan uji residual.Hasil penelitian menunjukkan bahwa ROE tidak berpengaruh signifikan  terhadap  kebijakan  dividen,  DER  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap kebijakan  dividen,  sedangkan  umur  perusahaan  tidak  memoderasi  pengaruh ROEterhadap kebijakan dividen dan pengaruh DER terhadap kebijakan dividen.
Kata Kunci : ROE, DER,kebijakan dividen,umur perusahaan.
Pada  umumnya  tujuan  utama  investor yang  menanamkan  dananya  di  suatu perusahaan adalah untuk mencari keuntungan  atas  pengembalian  investasi mereka (return). Teori Bird  in  The
Hand (Gordon  &  Lintner,  1961)  menyatakan beberapa tipe investor lebih suka menerima
dividen tunai yang sudah pasti diterima saat ini  daripada capital  gains yang  belum  tentu diterima  di  masa  mendatang  (Halim,  2015: 138).  Pembayaran  dividen  mengurangi ketidakpastian  karena  investor  lebih  pasti menerimapendapatan dividen dibandingkan dengan  pendapatan capital  gain. Dividen
merupakan  bagian  dari  laba  yang  tersedia bagi  para  pemegang  saham  biasa  dalam bentuk  tunai  (Warsono,  2003:  271). Pembagian  dividen  bertujuan  untuk memaksimumkan  kekayaan  pemegang saham dan meningkatkan nilai perusahaan.
Perusahaan  cenderung  memberikan dividen  dengan  jumlah  yang  relatif  stabil atau meningkat secara teratur (Atmaja, 2008: 290). Stabilitas dividen dapat meningkatkan kepercayaan  investor  terhadap  perusahaan sehingga mengurangi ketidakpastian investor  dalam  menanamkan  dananya. Perusahaan  yang  terdaftar  di  BEI  tidak semuanya  mampu  untuk  menaikkan pembagian  dividen  dari  tahun  ke  tahun. Besarnya  rasio  pembayaran  dividen  atau (dividend  payout  ratio) dari  seluruh  sektor yang terdaftar di  BEI sebagai  berikut.  Rasio tertinggi  pembayaran  dividen  dari  seluruh sektor  emiten  yang  terdaftar  di  BEI  adalah sektormanufaktur. Sektor manufaktur mendominasi  pembagian  dividen  dalam lima tahun terakhir dengan rata-rata sebesar 39.89%  (www.idx.co.id  data  diolah). Kemampuan  sektor  manufaktur  dalam membagikan  dividen  yang  tertinggi  tidak terlepas  dari  pencapaian  industri  di  tengah gejolak  perekonomian  Indonesia  di  tahun 2014. Industri manufaktur di Indonesia tetap tumbuh  sebesar  4.47%  selama  tahun  2014 dibandingkan  dengan  tahun  sebelumnya (ekbis.sindonews.com).
Pembagian  dividen  disetujui  oleh seluruh  pemegang  saham  dalam  Rapat Umum  Pemegang  Saham  (RUPS)  yang diselenggarakan  untuk  menentukan  jumlah pembayaran  dividen.  Kebijakan  dividen merupakan keputusan mengenai pembagian labaperusahaan  pada  akhir  tahun  untuk dibagi  kepada  pemegang  saham  dalam bentuk  dividen  atau  akan  ditahan  untuk
menambah  modal  guna  pembiayaan investasi  di  masa  yang  akan  datang (Martono & Harjito, 2003: 253).
Perusahaan  harus  berfikir  untuk menghemat  biaya  dan  memaksimumkan pendapatan  agar  perusahaan  dapat memperoleh  laba  untuk  memaksimumkan kekayaan  pemilik,  kesejahteraan  karyawan, dan untuk mengembangkan kegiatan usaha (Prawironegoro,  2010:4).  Hal  tersebut menunjukkanpeningkatan laba dapat memaksimumkan  kekayaan  pemegang saham  perusahaan  melalui  dividen  yang diberikan.  Dividen  berasal  dari  bagian laba bersihperusahaan sehingga kebijakan dividen  dapat  dipengaruhi  oleh  besarnya laba perusahaan.
Perolehan  laba  perusahaan  diukur menggunakan rasio profitabilitasyakni salah satunya  dapat  menggunakan Return  On Equity (ROE).  ROE  merupakan  rasio  laba bersih  terhadap  ekuitas  yang  mengukur tingkat  pengembalian  pemegang  saham (Brigham & Houston, 2010:149).
ROEmenunjukkan  kemampuan  perusahaan dalam  menghasilkan  laba  yang  dapat dibagikan  kepada  pemegang  saham. Semakin  besar  ROE  makasemakin  bagus karena  perusahaan  secara  efektif  meng- gunakan  ekuitas  untuk  menghasilkan  laba dan  sebaliknya.  Hal  ini  sesuai  dengan  teori Signaling  Hypothesis yang  menyatakan bahwa  investor  menganggap  perubahan dividen  ditangkap  sebagai  sinyal  mengenai penghasilan  yang  baik  di  masa  mendatang (Atmaja,  2008:  287).  Oleh  sabab  itu, perusahaan  akan  meningkatkan  pembayar- an dividen apabila terjadi kenaikan laba.
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Elissya (2013) serta Yudhanto &  Aisjah (2011) pada perusahaan  manufaktur  membuktikanROE berpengaruh  positif  signifikan  terhadap
kebijakan  dividen.  Berdasarkan  beberapa pernyataan  tersebut  maka  dapat  diambil hipotesis  1:  ROE  berpengaruh  positif signifikan terhadap kebijakan dividen.
Kebijakan  dividen  juga  dapat  dipe- ngaruhi  oleh  penggunaan  utang  di  per- usahaan.  Penggunaan  utang  yang  optimal dapat  meningkatkan  aktivitas  operasional perusahaan  sehingga  akan  mendatangkan tingkat  keuntungan  yang  lebih  tinggi untukdibagikan  kepada  pemegang  saham. Namun, penggunaan utang yang terlampau besar  dapat  mengurangi  pembayaran dividen  karena  perusahaan  harus  melunasi beban bunga serta pokok pinjaman saat jatuh tempo. Kondisi tersebut mengacu pada teori Trade-Off (Modigliani  &  Miller,  1963) menyatakan  bahwa  perusahaan  tidak  bisa menggunakan  utang  sebanyak-banyaknya karena  semakin  tingginya  utang  akan semakin  tinggi  resiko  gagal  bayar  sehingga semakin  tinggi  kemungkinan  kebangkrutan (Hanafi, 2010: 309). Oleh sebab itu, besarnya dividen  yang  akan  dibagikan  tergantung pada  kemampuan  perusahaan  dalam mengelola utangnya.
Besarnya  utang  perusahaan  dapat diukur  menggunakan  rasio leverage yang digunakan untuk mengetahui seberapa baik perusahaan  dalam  mengelola  porsi  utang- nya. Debt  to  Equity  Ratio (DER)  merupakan salah  satu  rasio leverage yang  digunakan untuk  menilai  utang  dengan  ekuitas (Kasmir,  2010:  112).  DER  mencerminkan kemampuan  perusahaan  dalam  mengelola porsi  hutang  dengan  modal  yang  dimiliki perusahaan.  Semakin  besar  rasio  ini mencerminkan resiko  keuangan perusahaan yang  semakin  tinggi,  karena  modal  yang dimiliki  tidak  mampu  untuk  menutupi utang-utang  perusahaan.  Kondisi  tersebut sesuai  dengan  teori Pecking  Order (Myers,
1984),  pembayaran  dividen  akan  membuat dana  kas  berkurang  sehingga  perusahaaan akan  menggunakan  tambahan  dana  dari utang  (Hanafi,  2010:  314).  Teori  tersebut menjelaskan  bahwa  rasio  utang  berbanding terbalik  dengan  keuntungan  yakni  semakin tinggi  DER  semakin  rendah  keuntungan sehingga dividen semakin rendah.
Penelitan  yang  dilakukan  oleh  Tania (2014)  pada  perusahaan  manufaktur menunjukkanDER  berpengaruh  positif signifikan  terhadap  kebijakan  dividen. Penelitian  oleh  Elissya  (2013)  pada perusahaan  manufaktur  dan  Rahmawati, dkk  (2014)  pada  perusahaan  BUMN menjelaskanDER berpengaruh negatif signifikan terhadap DPR. Beberapa pernyataan  tersebut  maka  dapat  diambil hipotesis  2:  DER  berpengaruh  signifikan terhadap kebijakan dividen.
Teori Signaling Hypotesis menjadi acuan bagi  investor  karena  berisi  informasi mengenai  prospek  perusahaan  di  masa mendatang sehingga perusahaan akan terus berusaha meningkatkan pembayaran dividen dari tahun ke tahun. Teori Maturity Hypothesis menurut  Grullon, et  al (2002) dalam  Darmawan  (2011)  mengemukakan bahwa perusahaan yang sudah lama berdiri memiliki  peluang  pertumbuhan  yang rendah  dan  sedikit  mendanai  investasi sehingga perusahaan  memiliki  kemampuan untuk  membagikan  dividen  dalam  jumlah yang  lebih  besar.  Perusahaan  yang  sudah lama berdiri umumnya berada dalam tahap kedewasaan (mature) sedangkan perusahaan yang  belum  lama  berdiri  termasuk  dalam tahap pertumbuhan (growth).
Umur  perusahaan  menggambarkan seberapa  lama  perusahaan  telah  beroperasi dari  awal  mula  perusahaan  tersebut didirikan.  Umur  perusahaan  diukur  dari
tahun  penelitian  dikurangi  dengan  tahun pendirian  perusahaan  (Margaretha  & Ramadhan,  2010).Menurut  Al-Makawi (2008) dalam Darmawan (2011), perusahaan mature di  industri  memiliki  karakteristik:  1) merupakan  perusahaan  besar,  2)  meng- gunakan leverage yang  rendah,  dan  3) memiliki profitabilitas yang tinggi, sehingga perusahaan tersebut merupakan perusahaan yang mampu membayarkan dividen. Umur perusahaan  yang  lebih  lama  memiliki kemampuan  dalam  menghasilkan  laba  dari tahun  ke  tahun  danmampu  meminimalisir resiko  kerugian.  Oleh  sebab  itu,  kebijakan dividen  yang  dipengaruhi  oleh  ROE  dan DER  dapat  diperkuat  atau  diperlemah pengaruhnya oleh umur perusahaan.
Penelitian  yang  dilakukan  oleh Darmawan (2008) menemukan bukti bahwa umur  perusahaan  berpengaruh  positif signifikan  terhadap  dividen.  Makna  dari hasil  penelitian  tersebut  adalah  semakin lama  umur  perusahaan  akan  dapat meningkatkan  kemampuan  pembayaran dividen.  Berdasarkan  beberapa  pernyataan diatas  dapat  ditarik  hipotesis  3:  umur perusahaan  memoderasi  pengaruh  ROE terhadap kebijakan dividen serta hipotesis 4: umur  perusahaan  memoderasi  pengaruh DERterhadap kebijakan dividen.
Penelitian  ini  menggunakan  subjek penelitian  pada  perusahaan  manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI)
tahun 2014. Kegiatan perusahaan
manufaktur  adalah  mengolah  bahan  baku mentah  menjadi  barang  jadi  atau menghasilkan suatu produk yang siap untuk dijual.  Perusahaan  tersebut  meliputi  sektor industri  dasar  dan  kimia,  sektor  aneka industri, dan sektorindustri barang konsumsi.
Tujuan  penelitian  ini  adalah  untuk mengetahui  pengaruh  secara  parsial  ROE dan  DER  terhadap  kebijakan  dividen  serta umur  perusahaan  sebagai  variabel  yang memoderasi  pengaruh  ROE  dan  DER terhadap kebijakan dividen.

## METODE
Berdasarkan  tingkat  eksplanasinya, jenis penelitian ini termasuk jenis penelitian asosiatif  kausal.  Penelitian  ini  menguji pengaruh  secara  parsial  antara  ROE  dan DER  terhadap  kebijakan  dividen  serta moderasi  umur  perusahaanatas  pengaruh ROE dan DER terhadap kebijakan dividen. Populasi  yang  digunakanadalah  seluruh perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di BEI  tahun  2014  yaitu  berjumlah  146 perusahaan.  Sampel  ditentukan  berdasar- kan  teknik purposive  sampling ,  sehingga diperoleh sampel sebanyak 45 perusahaan. Jenis  data  yang  digunakan  adalahdata penelitian  kuantitatif.  Sumber  data  yang digunakan  adalah  data  sekunder  yang diperoleh  melalui  website  resmi  BEI (www.idx.co.id). Teknik pengumpulan data dilakukan  dengan  metode  dokumentasi berupa  laporan  keuangan  perusahaan. Analisis  data  yang  digunakan  adalah  uji statistik  deskriptif,  uji  asumsi  klasik, analisis  regresi  berganda,  uji  hipotesis, dan  koefisien  determinasi.  Uji  asumsi klasik  terdiri  dari  uji  normalitas,  uji kolonieritas, dan uji heteroskedastisitas.
Persamaan  analisisregresi  berganda sebagai berikut.
Y = ߙ + Ά ଵ X ଵ + Ά ଶ X ଶ + e Dimana, Y = kebijakan dividen ΅ = konstanta Ά 1
=koefisien regresi ROE Ά 2 = koefisien regresi DER X 1 = ROE
Tabel 1. Hasil Analisis Regresi Berganda Pengaruh ROE dan DER terhadap DPR
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients T Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) .331 .047 7.045 .000 ROE .022 .267 .012 .083 .934 DER -.090 .035 -.368 -2.551 .014
a. Dependent Variable: DPR Sumber: Data Diolah)
X 2 = DER e = random error
Uji  hipotesis  menggunakan  uji statistik t dengan taraf signifikansi sebesar 0,05  serta  analisis  regresi  moderasi menggunakan  uji  residual  dengan persamaan sebagai berikut.
Y = ΅ + Ά ଵ X + e ………..  (1) |e| = ΅ + Ά ଵ Y …………..  (2)
Persamaan  regresi  (2)  menunjukkan variabel  Z  merupakan  variabel  moderasi apabila  nilai  koefisien Ά 1 Y  signifikan  dan negatif hasilnya (adanya lack of fit antara X dengan  Zmengakibatkan  Y  turun  atau berpengaruh negatif) (Ghozali, 2011: 240).

## HASIL Hasil Uji Asumsi Klasik
Hasil  uji  normalitas  pada  analisis grafik  menunjukkan  titik-titik  mengikuti garis  diagonal.  Selanjutnya  untuk memperkuat,  hasil  analisis  statistik  non- parametrik Kolmogorov-Smirnov  Test (K-S)
menunjukkan nilai 0.526 dengan
asymptotic  significance sebesar  0.945  yang lebih  besar  dari ΅ (0.05),  sehingga  dapat
disimpulkandatapada penelitian ini terdistribusisecara normal.
Hasil  uji  kolinieritas  menunjukkan ROE  dan  DER  memiliki  nilai tolerance sebesar 0.989, nilai tersebut lebih dari 0.10 sertanilai VIF sebesar 1.012kurang dari 10. Oleh sebab itu, dapat disimpulkan bahwa tidak  ada  kolinearitas  antar  variabel independen  dalam  model  regresi  pada penelitian ini
Hasil  uji  heteroskedastisitas  pada grafik scatterplot menggambarkan  tidak ada  pola  yang  jelas,  serta  titik-titik menyebar  secara  merata  dan  acak.  Pola tersebut  menunjukkanhomoskedastisitas atau tidak terjadi heteroskedastisitas pada model  regresi  sehingga  model  regresi pada penelitian ini layak untuk dipakai.

## Hasil Analisis Regresi Berganda
Hasil  analisis  regresi  berganda pengaruh  ROE  dan  DER  terhadap  DPR pada penelitian ini tersaji dalam tabel 1.

## Hasil Uji Hipotesis
Hasil  uji  hipotesis  1dan  hipotesis  2 dapat digambarkan melalui tabel 2.
Tabel 2. Hasil Uji Hipotesis 1 dan Hipotesis 2 Hipotesis ȕ Signifikansi Kesimpulan 1 ROE berpengaruh positif terhadap DPR 0.033 0.934 H 0 diterima 2 DER berpengaruh terhadap DPR -0.090 0.014 H 0 ditolak Sumber: Data diolah
Berdasarkan  hasil  analisis  regresi moderasi  dengan  menggunakan  uji residual  diperoleh  hasil  sebagaimana
dalam tabel 3.
Berdasarkan  hasil  analisis  regresi  dan uji  hipotesis  serta  uji  moderasi,  dapat disajikan  model  akhir  tentang  hubungan diantara variabel-variabel penelitian sebagai berikut :

## PEMBAHASAN

## Pengaruh  ROE  terhadap  Kebijakan Dividen
Berdasarkan  hasil  uji  hipotesis diketahui  bahwa  ROE  tidak  berpengaruh signifikan  terhadap  DPR  pada  perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI  tahun
2014.  Hal  ini  bermakna  bahwa  setiap kenaikan  atau  penurunan  profitabilitas tidak  akan  mempengaruhi  kebijakan
dividen. Hasil tersebutterjadi kemungkinan disebabkan perusahaan melakukan kebijakan  dividen  stabil (stable  dividend
policy) ,  yakni  pembayaran  dividen  yang cenderung  sama  dari  tahun  ke  tahun dengan  tujuan  memelihara  kesan  pada investor  tentang  stabilitas  fundamental keuangan perusahaan (Lintner, 1956).Sebab, dalam  perspektif signaling  hypothesis, pembagian dividen ditangkap sebagai signal oleh  para  investor  tentang  prospek  dan risiko  perusahaan  di  masa  yang  akan datang  sehingga  perusahaan  dapat meningkatkan pembayaran dividen apabila laba  meningkat,  namun  perusahaan  tidak perlu  segera  menurunkan  pembayaran dividen  jika  laba  menurun(Husnan,  2013:
395).
Hasil  penelitian  ini  tidak sesuai  dengan  penelitian  yang dilakukan oleh Elissya (2013) dan Yudhanto  &  Aisjah  (2011)  yang membuktikan  ROE  berpengaruh positif signifikan terhadap DPR.
Pengaruh DER terhadap Kebijakan Dividen Hasil  uji  hipotesis  menun-
jukkan  bahwa  DER  berpengaruh negatif terhadap kebijakan dividen pada  perusahaan  manufaktur yang  terdaftar  di  BEI  tahun  2014.  Ini berartibahwa  kenaikan  nilai  DER  akan
Tabel 3. Hasil Uji Hipotesis 3 dan Hipotesis 4
Hipotesis ȕ Signifikansi Kesimpulan 3 Umur  perusahaan  memoderasi  pengaruh  ROE terhadap DPR - - H 0 diterima 4 Umur  perusahaan  memoderasi  pengaruh  DER terhadap DPR 11.045 0.182 H 0 diterima (Sumber: Lampiran 11)
menurunkan  nilai  DPR  atau  setiap  penu- runan nilai DER maka akan menaikkan nilai DPR.
Pengaruh  negatif  kebijakan  utang terhadap  kebijakan  dividen  menunjukkan bahwa  teori trade-off (Modigliani  &  Miller, 1963)berlaku  pada  perusahaan-perusahaan manufaktur  yang list di  BEI  tahun  2014, dimana utang yang melebihi  batas optimal menunjukkan utang yang terlalu tinggi dan menyebabkan  perusahaan  memiliki  risiko gagal  bayar  yang  lebih  tinggi  sehingga semakin  tinggi  kemungkinan  kebangkrut- an.  Semakin  meningkatnya  DER  maka semakin  besar  bebanutang  yang  harus dibayar  perusahaan  sehingga  akan  menu- runkan  profit  perusahaan  sedangkan profitlebih  dahulu  digunakan  untuk melunasiutang  daripada  membayarkan dividen.
Menurut  Sjahrial  (2014:  352)  kebijakan dividen dapat dipengaruhi oleh kebutuhan dana untuk membayar utang yaitu apabila sebagian besar laba yang digunakan untuk membayar  utang  maka  sisanya  yang digunakan  untuk  membayar  dividen  akan semakin  kecil.Selain  itu  menurut  Sartono (2010:  292), leverage dapat  meningkatkan risiko  keuntungan,  karena  jika  perusahaan mendapatkan  keuntungan  yang  lebih rendah  dengan  beban  biaya  yang  tetap maka  penggunaan leverage akan  menurun- kan  dividen.  Beberapa  pendapat  diatas menunjukkan  bahwa  penggunaan  utang yang  terlampau  besar  dapat  mengurangi pembagian  dividen.  Hasil  penelitian  ini konsisten  dengan  Elissya  (2013)  dan Rahmawati, dkk (2014) yang  menunjukkan DER  berpengaruh  negatif  signifikan terhadap  DPR.  Tetapi  hasil  penelitian  ini tidak  sependapat  dengan  Sudana  (2011: 158)  yang  mengatakanbahwa  penggunaan
hutang  dapat  meningkatkan  aktivitas operasional  perusahaan  sehingga  akan mendatangkan  tingkat  keuntungan  yang lebih  tinggi  untuk  dibagikan  kepada pemegang saham. Penggunaan utang yang bertambah dapat meningkatkan kemampu- an  perusahaan  dalam  membayar  dividen selama  penggunaan  utang  menghasilkan tambahan  laba.  Hasil  penelitian  ini  juga tidak  mendukung  penelitian  Tania  (2014) yang menyatakan DER berpengaruh positif signifikan  terhadap  DPR.  Hasil  penelitian ini  menunjukkan  DER  dapat  dijadikan sebagai  salah  satu  pertimbangan  bagi investor  untuk  mengambil  keputusan investasi pada perusahaan manufaktur.

## Moderasi Umur Perusahaan atas Pengaruh ROE terhadap Kebijakan Dividen
Berdasarkan  hasil  analisis  data diketahui  bahwa  ROE  tidak  berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen pada perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di BEI  tahun  2014,  sehingga  tidak  adanya pengaruh ROE terhadap kebijakan dividen maka  tidak  dapat  dilakukan  uji  moderasi umur perusahaan. Kondisi tersebut diduga karena  penelitian  ini  menggunakan  teknik purposive  sampling yang  memiliki  kele- mahan  data  yang  cenderung  heterogen sehingga  sampel  kurang  akurat  dalam mewakili  populasi.  Data  yang  bersifat heterogen dapat menghasilkan perhitungan SPSS  yang  tidak  signifikan  antara  variabel ROE  terhadap  DPR,  sedangkan  menurut teori  terdapat  hubungan  antara  kemampu- an  perusahaan  dalam  menghasilkan  laba (ROE)  terhadap  kebijakan  dividen  (DPR). Selain  itu,  periode  penelitian  yang digunakan  sangat  singkat  yaitu  hanya  1 (satu) tahun saja sehingga sampel penelitian menjadi kurang representatif.

## Moderasi Umur Perusahaan atas Pengaruh DER terhadap Kebijakan Dividen
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa umur  perusahaan  tidak  memoderasi pengaruh DER terhadap kebijakan dividen pada  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar  di  BEI  tahun  2014.  Hal  ini disebabkan  karena  umur  perusahaan  yang memoderasi DER tidak berpengaruh secara signifikan  terhadap  DPR,  sehingga  umur perusahaan  bukan  merupakan  variabel moderasi. Hasil ini bermakna bahwa umur perusahaan tidak mampu memperkuat atau memperlemah  pengaruh  DER  terhadap DPR. Kondisi tersebut terjadi kemungkinan karena adanya variasi Initial Public Offering (IPO) atau penawaran umum perdana pada sampel  perusahaan  manufaktur.  Kondisi tersebut menyebabkan uncertainty (ketidak- pastian),  sehingga  investor  enggan  untuk berinvestasi  dan  akhirnya  berpengaruh pada nilai perusahaan. Semakin lama umur IPO  maka  perusahaan  memiliki  publikasi yang  luas  serta  eksistensi  yang  kuat  yang akhirnya  akan  mengurangi uncertainty investor  dalam  memperoleh  informasi mengenai prospek perusahaan kedepannya.
Perusahaan  manufaktur  ini  duduga menerapkan teori Residual Dividend dengan mempertimbangkan  kesempatan  investasi yang  lebih  menguntungkan  sehingga  DPR akan  bervariasi  seiring  dengan  peluang investasi  yang  tersedia.  Peluang  investasi dapat  dipastikan  akan  berbeda  dari  tahun ke  tahun,  sehingga  penerapan  kebijakan residual  akan  menghasilkan  dividen  yang sangat  tidak  stabil  (Brigham  &  Houston, 2007: 221).
Salah  satu  sampel  perusahaan  manu- faktur  tertua  dan  berada  dalam  tahap mature yaitu  Gajah  Tunggal  Tbk  (GJTL) memiliki  DER  yang  sangat  tinggi  yaitu
sebesar  168.13%  namun  dividen  yang dibayarkan cukup rendah yaitu DPR hanya 12.91%.  SedangkanKalbe  Farma  Tbk. (KLBF)  yang  berada  dalam  tahap mature memiliki  DER  yang  cukup  rendah  yaitu hanya  26.56%  tetapi  perseroan  mampu membagikan  dividen  cukup  besar  dengan DPR sebesar 41.99%. Kondisi tersebut dapat terjadi  karena  diduga  umur  perusahan tidak  menentukan  besarnya  DER  yang dapat  mempengaruhi  DPR  pada  sampel perusahaan manufaktur.
Hasil  penelitian  ini  tidak  sependapat dengan  Sartono  (2010:  293)  yang  menya- takan  bahwa  perusahaan mature memiliki kemampuan  meminjam  yang  lebih  besar dan  fleksibilitas  yang  lebih  besar  sehingga akan memperbesar kemampuan membayar dividen.  Selain  itu,  secara  teoritis  tidak mendukung  teori Maturity  Hypothesis oleh Grullon, et  al (2002)  dalam  Darmawan
(2011)  yang  menyatakan  perusahaan  yang sudah  lama  berdiri  menyebabkan  per- usahaan  tersebut  memiliki  peluang pertumbuhan  yang  rendah  dan  mendanai investasi  dalam  jumlah  yang  rendah sehingga perusahaan memiliki kemampuan untuk  membagikan  dividen  dalam  jumlah yang  lebih  besar.  Hasil  penelitian  ini  juga tidak  mendukung  teori Signaling  Hypotesis yang menyatakankebijakan dividen dianggap sebagai indikator prospek perusa- haan  sehingga  adanya  kecenderungan perusahaan  untuk  memberikan  dividen dengan  jumlah  yang  relatif  stabil  atau meningkat  secara  teratur  dari  waktu  ke waktu  (Atmaja,  2008:  290).  Kemungkinan perusahaan  tidak  mempertimbangkan umur  perusahaan  dalam  menentukan kebijakan  dividen  sehingga  besarnya  DPR cenderung  tidak meningkat  secara  konstan dari  tahun  ke  tahun.  Teori  tersebut
didukung  oleh  Warsono  (2003:  277)  yang berpendapat  DPR  cenderung  mengikuti siklus hidup perusahaan yang dimulai dari nol ketika perusahaan dalam pertumbuhan tinggi  (tahap growth )  dan  secara  gradual meningkat sampai perusahaan pada tingkat kedewasaan (tahap mature ) dengan prospek pertumbuhan  yang  menurun.  Hasil penelitian  ini  tidak  mendukung  penelitian Darmawan (2011) yang membuktikan umur perusahaan  mempunyai  pengaruh  yang positif signifikan terhadap dividen.

## PENUTUP Kesimpulan
Berdasarkanpembahasan  dari  hasil penelitianmaka  dapat  disimpulkan  bahwa 1)  ROEtidak  berpengaruh  signifikan terhadap  kebijakan  dividen  pada  per- usahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI tahun  2014;  2)  DER  berpengaruh  negatif signifikan terhadap kebijakan dividen pada perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di BEI  tahun  2014;  3)umur  perusahaan  tidak memoderasi  pengaruh  ROE  terhadap kebijakan  dividen  pada  perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI  tahun 2014;  4)  umur  perusahaan  tidak memoderasi  pengaruh  DER  terhadap kebijakan  dividen  pada  perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI  tahun 2014.

## Saran
Berdasarkan  permasalahan  dari  hasil analisis  pada  penelitian  ini,  maka  disaran- kan  1)  bagi  perusahaan  manufaktur  untuk meningkatkan  kemampuannya  dalam mengelola  seluruh  utang  karena  dapat mempengaruhi  besarnya  pembayaran dividen  karena  hal  tersebut  akan  mempe- ngaruhi  minat  para  investor  untuk
menanamkan  modalnya  di  perusahaan;  2) bagi  calon  investor  disarankan  untuk mempertimbangkan  penggunaan  utang  di perusahaan  manufaktur  agar  pembayaran dividen yang diharapkan dapat tercapai; 3) bagi  peneliti  selanjutnya  diharapkan menambah  variabel  independen  lain, menambah
periode
penelitian,
menggunakan  teknik sampling lain,  dan mengganti variabel moderasi lain sehingga dicapai hasil penelitian yang lebih akurat.

## DAFTAR RUJUKAN
Atmaja,  L.S.  2008. Teori  dan  Praktek
Manajemen  Keuangan. Yogyakarta:
ANDI.
Brigham, E.F & Houston, J.F. 2007. Dasar- dasar  Manajemen  Keuangan. Edisi
Kesebelas.  Jilid  1.  Terjemahan  Ali A.Y. 2010. Jakarta: Salemba Empat. Bursa Efek Indonesia. Laporan KeuanganTahunan. (Online),(http://ww w.idx.co.id/id/beranda/perusahaan- tercatat/laporan-keuangan-dan- tahunan.html),diakses  15  Oktober 2015.
Darmawan,  A.  2011.  Pengaruh  Ukuran
Perusahaan, Usia Perusahaan, Leverage,  Profitabilitas,  Struktur Kepemilikan Saham, Investasi, Peluang  Investasi  Terhadap  Dividen, Free  Cash  Flow  pada  Perusahaan
Manufaktur  yang  Terdaftar  di  BEI pada Periode 2004-2008. Jurnal Aplikasi
Manajemen ,  Volume  9,  Nomor  4,  Juli 2011: 1413-1425. Universitas Brawijaya. Elissya,  L.K.  2013.  Analisis  Faktor-faktor yang Mempengaruhi Kebijakan Dividen pada Perusahaan
Manufaktur  yang  Tercatat  di  BEI pada Periode 2007-2011. Jurnal Fakultas
didukung  oleh  Warsono  (2003:  277)  yang berpendapat  DPR  cenderung  mengikuti siklus hidup perusahaan yang dimulai dari nol ketika perusahaan dalam pertumbuhan tinggi  (tahap growth )  dan  secara  gradual meningkat sampai perusahaan pada tingkat kedewasaan (tahap mature ) dengan prospek pertumbuhan  yang  menurun.  Hasil penelitian  ini  tidak  mendukung  penelitian Darmawan (2011) yang membuktikan umur perusahaan  mempunyai  pengaruh  yang positif signifikan terhadap dividen.

## PENUTUP Kesimpulan
Berdasarkanpembahasan  dari  hasil penelitianmaka  dapat  disimpulkan  bahwa 1)  ROEtidak  berpengaruh  signifikan terhadap  kebijakan  dividen  pada  per- usahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI tahun  2014;  2)  DER  berpengaruh  negatif signifikan terhadap kebijakan dividen pada perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di BEI  tahun  2014;  3)umur  perusahaan  tidak memoderasi  pengaruh  ROE  terhadap kebijakan  dividen  pada  perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI  tahun 2014;  4)  umur  perusahaan  tidak memoderasi  pengaruh  DER  terhadap kebijakan  dividen  pada  perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI  tahun 2014.

## Saran
Berdasarkan  permasalahan  dari  hasil analisis  pada  penelitian  ini,  maka  disaran- kan  1)  bagi  perusahaan  manufaktur  untuk meningkatkan  kemampuannya  dalam mengelola  seluruh  utang  karena  dapat mempengaruhi  besarnya  pembayaran dividen  karena  hal  tersebut  akan  mempe- ngaruhi  minat  para  investor  untuk
menanamkan  modalnya  di  perusahaan;  2) bagi  calon  investor  disarankan  untuk mempertimbangkan  penggunaan  utang  di perusahaan  manufaktur  agar  pembayaran dividen yang diharapkan dapat tercapai; 3) bagi  peneliti  selanjutnya  diharapkan menambah  variabel  independen  lain, menambah periode penelitian, menggunakan  teknik sampling lain,  dan mengganti variabel moderasi lain sehingga dicapai hasil penelitian yang lebih akurat.

## DAFTAR RUJUKAN
Atmaja,  L.S.  2008. Teori  dan  Praktek Manajemen  Keuangan. Yogyakarta:
ANDI. Brigham, E.F & Houston, J.F. 2007. Dasar- dasar  Manajemen  Keuangan. Edisi Kesebelas.  Jilid  1.  Terjemahan  Ali
A.Y. 2010. Jakarta: Salemba Empat.
Bursa Efek Indonesia. Laporan KeuanganTahunan. (Online),(http://ww w.idx.co.id/id/beranda/perusahaan- tercatat/laporan-keuangan-dan- tahunan.html),diakses  15  Oktober 2015.
Darmawan,  A.  2011.  Pengaruh  Ukuran Perusahaan,
Usia Perusahaan, Leverage,  Profitabilitas,  Struktur Kepemilikan Saham, Investasi, Peluang  Investasi  Terhadap  Dividen, Free  Cash  Flow  pada  Perusahaan
Manufaktur  yang  Terdaftar  di  BEI pada Periode 2004-2008. Jurnal Aplikasi Manajemen ,  Volume  9,  Nomor  4,  Juli 2011: 1413-1425. Universitas Brawijaya. Elissya,  L.K.  2013.  Analisis  Faktor-faktor yang Mempengaruhi Kebijakan Dividen pada Perusahaan Manufaktur  yang  Tercatat  di  BEI pada Periode 2007-2011. Jurnal Fakultas
Ekonomi  dan  Bisnis .  Universitas
Lampung.
Ghozali,  I.  2011.
Aplikasi  Analisis Multivariate dengan Program IBM SPSS 19. Semarang:  Badan  Penerbit Universitas Diponegoro.
Halim,  A.  2015. Manajemen  Keuangan Bisnis: Konsep dan Aplikasinya. Jakarta:
Mitra Wacana Media.
Hanafi,  M.M.  2010. Manajemen  Keuangan. Edisi Pertama. Yogyakarta: BPFE. Husnan,  S.  2010. Manajemen  Keuangan Teori  dan  Penerapan  (Keputusan  Jangka Panjang). Buku  1.  Yogyakarta:  BPFE- Yogyakarta.
Kasmir.  2010. Pengantar  Manajemen
Keuangan. Edisi  Pertama.  Jakarta:
Kencana Prenada Media Grup. Lintner, J.1956. Distribution of incomes of corporations among dividends retained  earnings  and  taxes. American
Economic Review. p. 97-113 Margaretha,  F.  &  Ramadhan,  A.R.  2010. Faktor-faktor  yang  Mempengaruhi Struktur  Modal  Pada  Industri Manufaktur  di  BEI  Periode  2005- 2008. Jurnal  Bisnis  dan  Akuntansi ,
Volume  12,  Nomor  2,  Agustus  2010: 119-130. Universitas Trisakti.
Martono  &  Harjito,  A.  2003. Manajemen
Keuangan . Yogyakarta: EKONISIA. Prawironegoro,  D.  2010. Manajemen Keuangan. Jakarta:Nusantara Consulting. Rahmawati. 2012. Teori Akuntansi Keuangan. Yogyakarta: Graha Ilmu. Rahmawati,  N.D.,  Saerang,  I.S.  &  Rate, P.V. 2014. Kinerja Keuangan Pengaruhnya  Terhadap  Kebijakan Dividen  pada  Perusahaan  BUMN  di BEI. Jurnal  EMBA ,  Volume  2,  Nomor 2,  Juni  2014:  1306-1317.  Universitas Sam Ratulangi.
Sartono,  A. 2001.Manajemen  Keuangan: Teori dan Aplikasi. Edisi Keempat. Yogyakarta: BPFE. Sitepu,  A.D.  2015. Industri  Manufaktur  RI 2014 Tumbuh 4.47%. (Online), (http://ekbis.sindonews.com/read/959040/ 34/industri-manufaktur-ri-2014-tumbuh- 4-47-1422872880.html), diakses 14 Maret 2016.
Sjahrial,  D.  2014. Manajemen  Keuangan
Lanjutan  Edisi  Revisi. Jakarta:  Mitra Wacana Media.
Sudana,  I.M.  2011. Manajeman  Keuangan Perusahaan:  Teori  dan  Praktek. Jakarta: Erlangga.
Tania,  L.  2014.Analisis  Analisis  Pengaruh Cash  Position,  DER,  ROA,  CR,  Asset Growth,  dan  Firm  Size  Terhadap DPRpada  Perusahaan    Manufaktur yang  Terdaftar  di  BEI  pada  Periode 2009-2012 .Jurnal Manajemen dan Bisnis .Universitas Dian Naswantoro. Universitas Negeri Malang. 2010. Pedoman Penulisan  Karya  Ilmiah:  Skripsi,  Tesis, Disertasi, Artikel, Makalah, Tugas Akhir, Laporan  Penelitian .  Edisi  Kelima.
Malang: Universitas Negeri Malang. Warsono.  2003. Manajemen  Keuangan Perusahaan. Edisi  Ketiga.  Malang: Banyumedia.
Yudhanto, S. 2011. Pengaruh NPM, ROA, ROE,  EPS  Terhadap  Kebijakan Dividen pada Perusahaan
Manufaktur  yang  Terdaftar  di  BEI pada Periode 2009-2011. Jurnal Fakultas Ekonomi  dan  Bisnis .  Universitas Brawijaya.