ISSN2716-0807, Vol 4 No 2, 2023, 87-99
Magic  Formula:  Sebuah  Tinjauan  dalam  Prediksi Perusahaan-Perusahaan  Unggulan  di  Indonesia  (Magic
Formula:  An  Overview  of  Predictions  of  Leading Companies in Indonesia)
Ni Luh Putu Uttari Premananda 1 , Md. Yudyantara Risadi 2 Universitas Hindu Negeri I Gusti Bagus Sugriwa Denpasar, Bali 1,2 nanda@uhnsugriwa.ac.id 1 , yudyantara@uhnsugriwa.ac.id 2

## Riwayat Artikel
Diterima pada 13 Juli 2022 Revisi 1 pada 14 Juli 2022 Revisi 2 pada 22 Agustus 2022 Revisi 3 pada 19 November 2022 Disetujui pada 18 Januari 2023

## Abstract
Purpose: This  study  aimed  at  investigating  the  performance  of  a value  investing  strategy  called  the  “Magic  Formula”,  introduced by  Joel  Greenblatt  (2006),  applied  to  the  Indonesian  Stock Exchange.  Magic  Formula  is  a  simple  stock  selection  strategy  by ranking  stocks  based  on  calculating  Return  on  Capital  and Earnings Yield.
Methodology: First,  this  study  examined  stocks  listed  on  the Indonesia  Stock  Exchange  represented  by  the  Kompas  100  index measuring  the  price  performance  of  100  stocks  that  have  good liquidity  and  large  market  capitalization.  This  step  was  followed by  eliminating  finance  stocks  because  they  have  different  debt postures  which  will  affect  the  calculation  in  the  next  stage.  The next  step  was  to  choose  the  top  thirty  stocks  from  the  combined rank  to  become  a  portfolio.  Portfolio  rebalancing  is  conducted annually. Sharpe, Treynor, and Jensen’s Alpha analysis were used to measure returns adjusted for risk.
Results: This  study  showed  that  using  return  on  capital  and earnings yields can produce higher average returns than the market index from April 2015 to April 2019. The Magic Formula portfolio yields  an  average  return  of  12.76%  and  the  market  produces average returns of 6.89% during the period under test.
Limitations: The obtained data were derived from 5 years-data of the  Indonesia  Stock  Market.  in  order  to  neglect  the  Efficient Market  Hypothesis,  the  collection  of  wider  data  was  required. besides,  the  result  of  this  study  is  unusable  to  test  the  Efficient Market Hypothesis at weak or strong level.
Contribution: This  study  contributes  empirical  evidence  that  the Magic Formula is a solid investment model especially considering its simplicity. Magic Formula can be used as an early stage in the process of selecting a company to invest in.
Keywords:  Value  Investing,  Magic  Formula,  Earning  Yield, Return on Capital, Investment Strategy How  to  Cite: Premananda,  N  L.P.,  Risadi,  M.Y.  (2023).  Magic Formula: Sebuah Tinjauan dalam Prediksi Perusahaan-perusahaan Unggulan  di  Indonesia. Jurnal  Akuntansi,  Keuangan  dan Manajemen, 4(2), 87-99.

## 1. Pendahuluan
Dunia pada  era  4.0  sekarang  memiliki  akses  ataupun  kecepatan yang  sangat  luar  biasa, terlebih lagi kecepatan  dalam  mengakses  informasi  yang  serba  ada  dalam  kehidupan  sekarang  ini,  Adapun  salah satu informasi yang sekarang berkembang adalah informasi mengenai bisnis ataupun keuangan yang tentunya  memiliki  dampak  dalam  kehidupan  manusia.  Dalam  bisnis  dan  keuangan  terdapat  suatu istilah  yang  mungkin  pada  jaman  dahulu  sangat  awam  terdengar  dan  kini  digandrungi  oleh  banyak anak  muda  yang  tentunya  memiliki  dampak  dalam  setiap  langkah  mereka,  yaitu  investasi.  Investasi
merupakan  suatu  bentuk  kegiatan  yang  dilakukan  seorang  individu  maupun  organisasi  bisnis  untuk mengeluarkan uang guna membeli atau melakukan sesuatu dengan harapan mendapatkan keuntungan atau  pengembalian  yang  lebih  tinggi  di  masa  depan  (Hesniati  et  al.,  2022).  Dalam  investasi  ada aktivitas  penanaman  uang  atau  asset  berharga  dalam  nilai  tertentu.  Investasi  bertujuan  untuk mendapatkan  return  dan  menabung  untuk  pengeluaran  di  masa  depan  (Cakranegara,  2021). Investasipun  ada  dalam  berbagai  bentuk  seperti,  Investasi  Properti,  Investasi  Emas,  Investasi Reksandana,  Invesati  Deposito,  Investasi  Shama,  dan  Cryptocurrency.  Pihak  atau  orang  yang melakukan  investasi  disebut  investor.  Investor  dalam  ranah  yang  lebih  luas  disebut  sebagai  pihak yang  membeli  asset  keuangan  dan  mengharapkan  kenaikan  harganya  pada  saat  ia  akan  menjual asetnya. Investor secara umum dibagi menjadi dua, yaitu investor individual dan investor institusional yang  biasanya  terdiri  dari  badan,  perusahaan,  maupun  Lembaga  (Darmawan  &  Roba’in,  2022). Investasi yang tepat perlu adanya pertimbangan akan risiko dan tingkat imbal hasil yang diinginkan agar  tidak  salah  melakukan  investasi  (Sahdiah  &  Komara,  2022).  Investor  mengambil  risiko  yang besar  dalam  berinvestasi  untuk  mendapatkan  pengembalian  yang  besar,  dimana  aturan  investasi adalag  risiko  yang  rendah  menghasilkan  pengembalian  yang  rendahm,  risiko  tinggi  menghasilkan pengembalian  yang  tinggi  (Ashoka  &  Keihani,  2020).  Banyak  investor  yang  sangat  percaya  bahwa mereka dapat secara sistematis mengalahkan pasar dan mendapatkan return besar melalui eksploitasi inefisiensi  pasar  dan  strategi  pemilihan  saham  yang  optimal  (Coval,  Hirshleifer,  &  Shumway, 2005). Namun  apakah  investor  benar-benar  mampu  mengalahkan  pasar  secara  sistematis  menjadi pertanyaan yang masih panjang dan perdebatan di antara praktisi dan akademisi (Persson & Selander, 2009).
Penelitian  ini  tujuannya  menguji  kinerja  dari  strategi Magic  Formula di  Indonesia,  dengan mengujinya  pada  perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  yang  terhimpun  dalam  Indeks Kompas  100.  Saham-saham  yang  terpilih  dalam  indeks  kompas  100  ini  selain  memiliki  likuiditas yang  tinggi,  serta  nilai  kapitalisasi  pasar  yang  besar,  juga  merupakan  saham-saham  yang  memiliki fundamental  dan  kinerja  yang  baik.  Saham-saham  yang  termasuk  dalam  Kompas100  diperkirakan mewakili sekitar 70-80% dari total Rp 1.582 triliun nilai kapitalisasi pasar seluruh saham yang tercatat di  BEI,  dengan  demikian,  diharapkan  investor  bisa  melihat  kecenderungan  arah  pergerakan  indeks dengan  mengamati  pergerakan  indeks  Kompas100  (kompas.com).  Berikut  adalah  data  ringkasan harga saham indeks Kompas 100 periode 2015-2019.
Tabel 1. Ringkasan Harga Saham Indeks Kompas100 tahun 2015-2019
Tahun Harga Saham 2015 986,73 2016 1.116,63 2017 1.109,50 2018 1.396,85 2019 1.345,29
Sumber: investing.com
Data  di  atas  menunjukan  pada  tahun  2015-2019  terjadi  fluktuasi  harga  saham  pada  perusahaan- perusahaan  yang  masuk  ke  dalam  indeks  Kompas  100.  Pada  tahun  2015,  harga  saham  perusahaan yang  tergabung  dalam  Indeks  Kompas  100  sebesar  Rp  986,73  per  lembar  saham.  Pada  tahun  2016 mengalami kenaikan menjadi sebesar  Rp1.116,63. Kemudian penurunan terjadi di tahun 2017 yakni menjadi Rp 1.109,50. Pada tahun 2018 terjadi kenaikan harga saham menjadi Rp1.396,85 per lembar saham.  Penurunan  kembali  terjadi  pada  tahun  2019  dibanding  tahun  sebelum  nya  menjadi Rp1.345,29. Harga saham digunakan untuk melakukan perhitungan return saham yang akan diperoleh pada  periode  penelitian.  Seorang  investor  yang  akan  melakukan  investasi  harus  mengamati  faktor- faktor apa saja yang menyebabkan tingkat ketidakpastian, atau resiko yang menyebabkan perubahan suatu  harga  saham  tersebut.  Gejolak  harga  saham  merupakan  faktor  penting  yang  menentukan keberlangsungan usaha perusahaan (Siswantoro, 2020). Harga saham merefleksikan nilai perusahaan
yang mana kenaikannya merupakan tujuan jangka panjang yang harus dicapai perusahaan (Liviani & Rachman,  2021).  Kenaikan  dan  penurunan  tersebut  dipengaruhi  oleh  beberapa  faktor  yang  erat kaitannya dengan keadaan dan penilaian investor terhadap perusahaan tersebut.  Salah satu cara yang dapat  digunakan  dalam  menilainya  dengan  menggunakan  analisis  fundamental  seperti  pada perhitungan menggunakan Magic Formula.
Efficient  Market  Hypothesis  (EMH)  yang  menjadi  populer  di  tahun  1970-an  menunjukkan  dan memberikan bukti bahwa investor tidak dapat mengalahkan pasar untuk waktu yang lama (Degutis & Novickytė,  2014).  Kesimpulan  sederhananya  adalah  semua  informasi  sudah  sepenuhnya  tercermin pada harga saham  perusahaan  dan oleh  karena itu,  kecuali  investor memiliki informasi orang  dalam atau  mengambil  risiko  yang  lebih  besar,  investor  tidak  akan  dapat  mengalahkan  pasar.   Sementara EMH diterima secara luas, investor seperti Warren Buffet dan Peter Lynch telah mengungguli pasar selama beberapa decade. Warren Buffet telah menghasilkan return 155 kali lipat dari S&P 500 selama periode 52 tahun. Peter Lynch, juga mengungguli S & P500 dalam semua kecuali dua tahun dari 1977 hingga  1990,  dengan  rata-rata  return  tahunan  sebesar  29%  versus  return  S  &  P500  sebesar 8,35%. Fakta  bahwa  ada  begitu  banyak  investor  individual  dan  institusional  terus  mencoba mendapatkan  keuntungan  yang  lebih  tinggi  menunjukkan  bahwa  EMH  tidak  memuaskan  semua pihak. Banyak  strategi  investasi  yang  berbeda  telah  dikembangkan  selama  bertahun-tahun  seperti value  investing,  growth  investing,  cintrarian  investing,  dan  momentum  investing  sebagai  beberapa contoh.
Semua strategi ini percaya bahwa investor dapat mengidentifikasi anomali EMH dan memanfaatkan inefisiensi yang investor buat di pasar. Penelitian ini memiliki fokus yang kuat pada strategi investasi dan  khususnya  Magic  Formula  Joel  Greenblatt,  yang  diuraikan  dalam  bukunya  yang  berjudul:  The Little  Book  that  Beats  The  Market. Penelitian  yang  dilakukan  Njanike  (2010)  dan  Mabhunu  (2004) menyatakan  bahwa  JSE  merupakan  pasar  yang  efisien  dan  tunduk  pada  teori  EMH  (Njanike, 2010). Jika  seperti  itu,  maka  alternatif  strategi  investasi  tidak  akan  menghasilkan  return  yang  lebih besar  dari  pasar. (Mabhunu,  2004).  Demikian  pula,  konsep  tersebut  harus  dipegang  untuk  pasar Amerika Serikat (AS) yang diyakini efisien, namun Greenblatt mengklaim telah mengalahkan return pasar  secara  sistematis  dari  1988  hingga  2004  (Greenblatt,  2006).  Hofmann  mempelajari  anomali pasar  saham  di  JSE  antara  tahun  1985  dan  2010  dan  menemukan  bukti  yang  kuat  atas  anomali tersebut dan menyimpulkan bahwa JSE tidak efisien (Hofmann et al., 2012).
Magic  Formula  didasarkan  pada  prinsip-prinsip  sederhana  dan  mengidentifikasi  nilai  melalui informasi  yang  tersedia  untuk  semua  investor  di  pasar  modal. Jika  market  outperformance  terjadi maka ini akan memberikan  bukti  kuat tentang  pasar  yang  tidak  efisien,  atau  setidaknya mendukung gagasan  Hofmann  bahwa  efisiensi  bentuk  yang  kuat  dan  semi-kuat  tidak  ada  (Hofmann  et  al., 2012). Ini  juga  akan  memberikan  bukti  bahwa  Magic  Formula  tersebut  berfungsi  di  negara berkembang  dan  tidak  hanya  di  AS.   Joel  Greenblatt  membuat  formula  untuk  pemilihan  saham dimana  dia  mengidentifikasi  saham  yang  dia  yakini  dinilai  rendah  di  pasar  dan akan  tumbuh  ketika investor  menyadari  hal  yang  sama. Intinya,  Greenblatt  membeli  perusahaan  berperforma  baik  pada harga  yang  murah  berdasarkan  tingginya  nilai  return  on  capital  (ROC)  dan  earning  yield  (EY)pada perusahaan tersebut. Greenblatt kemudian membangun portofolio 30 saham, di mana ia akan membeli saham  secara  bergulir  dan  menjualnya  tepat  satu  tahun  sejak  tanggal  pembeliannya. Mengikuti metode yang diuraikan olehnya dalam The Little Book that Beats The Market, dia mengklaim telah memperoleh  pengembalian  yang  jauh  lebih  unggul  ke pasar  selama  17  tahun. Tidak  hanya mendapatkan  return  yang  lebih  tinggi,  dia  juga  mengklaim  memiliki  risiko  yang  lebih rendah. Greenblatt  mengidentifikasi  risiko  berbeda  dengan  kebanyakan,  dia  mengklaim  itu  adalah jumlah return negatif dan tidak selalu varians return.
Penelitian  Gustavsson  dan  Strömberg  di  tahun  2017  menguji  apakah  Magic  Formula  mampu mengungguli  indekx  OMXS30  Swedia  selama  periode  2007-2017.  Hasil  menunjukkan  bahwa dimungkinkan  mendapat  pengembalian  yang  lebih  tinggi  dari  Magic  Formula  dibandingkan  dengan OMXS30 di bursa Swedia. Kelebihan pengembalian tidak seluruhnya dapat dijelaskan dengan risiko
yang  lebih  tinggi,  berrdasarkan  CAPM  dan  Fama  and  French  Three-Factor  Model  (Gustavsson  & Strömberg,  2017).  Penelitian  backtest  Magic  Formula  pada  bursa  saham  Brazil  telah  mengungguli Ibouespa  dan  IBrX-100  dalam  periode  2006-2015  (Juli,  2016).  Penelitian  yang  dilakukan  Davydov, Tikkanen  dan  Aijo  (2016) menunjukkan  bahwa  baik  Magic  Formula  maupun  augmented  Magic Formula  yang  diajukan  mampu  mengungguli  OMX  CAP  GI  dari  tahun  1991  hingga  2013.  Magic Formula  menghasilkan  pengembalian  rata-rata  sebesar  19.3%,  sedangkan  rata-rata  tahunan pengembalian  untuk  OMXH  CAP  GI  adalah  13.6%.  Magic  Formula  mampu  menungguli pengembalian  pasar  namun  belum  mampu  mengungguli  augmented  Magic  Formula,  yakni pengembalian  sebesar  20.2%  (Davydov  et  al.,  2016).  Hongratanawong  juga  membuktikan  bahwa Magic Formula dapat memberi risk-adjusted return lebih tinggi dari pasar Thailand selama 12 tahun (1993 hingga 2012) dan 8 tahun di pasar Amerika Serikat  (Hongratanawong, 2014). Penelitian yang dilakukan Ye pada Shanghai Stock Exchange juga menunjukkan bahwa metode yang diciptakan oleh Joel Greenblatt menghasilkan return yang lebih tinggi dari pasar sejak tahun  2007 hingga 2010 (Ye, 2013).  Penelitian  yang  dilakukan  di  Indonesia  pada  tahun  2013  hingga  2018  juga  menghasilkan pengembalian  Magic  Formula  rata-rata  12.67%,  lebih  tinggi  dari  pengembalian  pasar  yang  hanya 5.31% (Jannah & Imansyah, 2019).
Bursa  Efek  Indoneia  (BEI)  melakukan  berbagai  langkah  untuk  meningkatkan  kesadaran  masyarakat mengenai  pentingnya  berinvestasi,  antara  lain  Kampanye  Yuk  Nabung  Saham  dan  pendirian  Galeri Investasi  Bursa  Efek  Indonesia.  Kampanye  Yuk  Nabung  Saham  memiliki  tujuan  untuk  mengubah kebiasaan  menabung  masyarakat  Indonesia  (saving  society)  menjadi  kebiasaan  untuk  berinvestasi (investing society).Sedangkan Galeri Investasi dimaksudkan untuk memperkenalkan pasar modal baik secara teori maupun prakteknya. Adanya Galeri Investasi harapannya mampu memberikan informasi terkait pasar modal; baik bagi mahasiswa, ekonom, investor, praktisi/pengamat pasar modal, bahkan bagi  masyarakat  guna  mensosialisasikan  dan  memberikan  edukasi  pasar  modal,  sehingga  return investasi  dapat  memberikan  imbal  hasil  yang  memuaskan.  Edukasi  terkait  pasar  modal  menjadi  hal yang  penting  agar  investor  memiliki  pengetahuan  terkait  strategi  berinvestasi  di  pasar modal.  Inilah yang  melatar  belakangi  penulis  melakukan  penelitian  terkait  implementasi  Magic  Formula  di Indonesia.

## 2. Tinjauan Pustaka dan Pengembangan Hipotesis

## 2. 1 Efficient Market Hypotesis
Malkiel  dan  Fama  mendefinisikan  konsep efficient  market berarti  bahwa  harga  saham  secara keseluruhan  mencerminkan  informasi  yang  ada  di  pasar  (Malkiel  &  Fama,  1970).  Ini  termasuk informasi  baik  yang  berasal  masa  lalu,  saat  ini,  maupun  informasi  dari  dalam  perusahaan  (insider information)  (Preet  et  al.,  2021).  Investor  rasional  akan  melakukan  valuasi  saham  berdasarkan  nilai fundamentalnya. Saat terdapat informasi baru yang memengaruhi nilai saham secara fundamental dan informasi  ini  diketahui  oleh  investor,  maka  investor  dengan  cepat  akan  bereaksi  pada  informasi tersebut,  misalnya  bid  di  harga  tinggi  saat good  news dan  bid  di  harga  rendah  saat bad  news . Dampaknya  adalah,  karena  harga  saham  mencerminkan  informasi  secata  cepat,  maka  akan  terjadi pergerakan harga saham sesuai nilai fundamentalnya yang baru. Dapat dikatakan bahwa harga sama bergerak acak dan tidak dapat diprediksi.
Banyak investor di dunia yang secara sistematis mampu mengungguli pasar. Adapun investor-investor tersebut  antara  lain:  Joel  Greenblatt,  Warren  Buffet,  dan  Peter  Lynch.  Beberapa  penelitian  juga menemukan  hasil  yang  bertentangan  dengan  Efficient  Market  Hypothesis.  Hasil-  hasil  yang bertentangan  ini  menunjukkan  adanya  anomali  yang  kita  kenal  dengan  sebutan behavioral  finance . Behavioural Finance membahas keuangan dari sisi sosial dan psikologis (Shiller, 2003). Asumsi dari behavioral  finance jika  kita  bandingkan  dengan Efficient  Market  Hypothesis yakni  mengasumsikan bahwa  tindakan  investor  cenderung  kurang  rasional  Ketika  berhadapan  dengan  informasi  yang tersedia di pasar ( Szyszka, 2007).

## 2. 2 Behavioural Finance
Fokus behavioural  finance adalah  bagaimana  investor  mengambil  tindakan  berdasarkan  informasi yang  tersedia  untuk  mengambil  keputusan  investasi.  Studi  terkait behavioural  finance sendiri  yakni mengenai  perilaku  investor  berdasrakan  prinsip-prinsip  psikologi  ketika  membuat  keputusan investasi,  baik  itu  menjual  maupun  membeli  saham  (Gupta  et  al.,  2014).  Dua  hal  fundamental behavioural  finance antara  lain  psikologi  kognitif  yakni  bagaimana  orang  berpikir  dan  batasan arbitrase yakni ketika pasar tidak efisien (Ritter, 2003), atau dengan kata lain keuangan dibahas baik dari perspektif psikologi maupun dari sisi sosial  (Shiller, 2003). Penekanan dari behavioural finance adalah  perilaku  investor  yang  cenderung  menuju  ke  berbagai  anomali  pasar.  Model behavioural finance tidak  semata-mata  membangkitkan  teori  keuangan  seperti  EMH  yang  cenderung  stagnan namun jg menolaknya (Gupta, 2014).
Orang yang ahli dalam behavioural finance disebut dengan behaviouralist. Para behaviouralist alih- alih  menghasilkan  model  yang  bisa  memprediksi  masa  depan,  mereka  cenderung  menjelaskan manfaat melihat  secara retrospektif  dengan  yang terjadi  di  pasar  pada masa lalu.  Cara mengalahkan pasar bukanlah hal yang diberikan oleh teori-teori yang telah ada, namun behavioural finance hanya memberitahukan bahwa perbedaan harga pasar dan fundamental value dalam jangka waktu yang lama bisa  disebabkan  oleh  psikologi.  Keajaiban  berinvestasi  bukanlah  hal  yang  ditawarkan  oleh behavioural  finance ,  melainkan  membantu  menghindari  kesalahan  yang  akan  menurunkan keuntungan yang diperoleh, yakni dengan latihan diri dan senantiasa waspada (Yanti, Komalasari, & Andi, 2022).

## 2. 3 Market Anomaly
Efficient  Market  Hypothesis  (EHM) memiliki  bentuk  penyimpangan  di  pasar  modal.  Adapun penyimpangan prediksi pasar tersebut dikenal dengan istilah anomali. Jika kita menilik dalam bentuk strong-form yang  disajikan  oleh  teori Efficient  Market  Hypothesis  (EHM) ,  dalam  teori  ini dipercaya bahwa return yang abnormal tidak akan bisa didapatkan oleh investor. Tetapi faktanya, ketika  di  pasar  yang sesungguhnya, selalu ada investor  yang returnnya  bisa  mengungguli return rata-rata.  Anomali  menjadi  hal  yang  kerap  kali  terjadi  di  segala  bidang,  dan  ini  merupakan perjalanan  dari  penguatan  teori  yang  sebelumnya  sudah  ada  Kuhn  (1962).  Adanya  kejadian anomali di pasar sebenarnya bisa saja dimanfaatkan invertor guna menghasilkan pengembalian yang nyata dalam berinvestasi, dan tentunya memperhitungkan secara statistik risiko yang juga ada dalam keputusan tersebut. Risiko pengambilan keputusan dalam strategi investasi semestinya dinilai dengan benar, termasuk juga perhitungan risk-adjusted return (RAR) yang reliabel berdasarkan sampel yang dimiliki. Abnormal return atau return yang abnormal bagi para investor bisa saja bukanlah return yang benar-benar  abnormal  atau  sesungguhnya,  melainkan  ini  hanyalah  kompensasi  yang  sebanding dengan pengambil risiko dalam keputusan berinvestasi oleh investor.

## 2. 4 Value Investing
Value  investing merupakan  salah  satu  strategi  investasi  yang  popular  dan  bertahan  lama.  Gagasan bahwa investor harus membeli sekuritas yang mewakili nilai yang bagus tentunya menjadi hal yang menarik.  Istilah value  investing dikaitkan  dengan  strategi  investasi  kuantitatif  yang  menggunakan rasio  metrik  fundamental  (misalnya  book  value  atau  earnings)  to  price  (Kok  et  al.,  2017). Value investing pertama  kali  diperkenalkan  dalam  buku Security  Analisis yang  ditulis  oleh  Graham  dan Dood (1934), yang mana dalam buku ini menyatakan bahwa value investor menilai perusahaan bukan hanya  dari  harganya,  sehingga  terus  mencari  perusahaan  dengan  harga  lebih  rendah  dari  nilai sebenarnya (Graham & Dood, 1934). Bagi banyak investor, value investing menjadi prinsip investasi yang mendasar. Pentingnya value investing juga ditekankan dalam buku The Intellegent Investor oleh Graham pada tahun 1949. Dalam buku ini ditegaskan bahwa kunci sukses dalam berinvestasi adalah margin  of  safety .  Ini  merupakan  prinsip  investasi  yakni  dimana  investor  membeli  saat  harga  saham relatif signifikan berada di bawah nilai intrinsiknya. Ini akan membuat adanya gap antara harga saham yang dibeli dengan nilai intrinsiknya. Semakin lebar gap harga saham yang dibeli oleh investor dan nilai intrinsik perusahaan yang dibeli, maka kemungkinannya semakin baik return atau pengembalian yang  bisa  investor  dapatkan.  Dengan  membeli  di  harga  rendah  dan  menjualnya  di  harga  tinggi
menjadi konsep investasi inti bagi para investor yang berkiblat pada prinsip value investing, yang juga dipraktekkan oleh investor besar di dunia yakni Warren Buffet.
Beberapa  perusahaan  tertentu  relative undervalued ,  karena  kesalahan  pasar  dalam  menilai fundamental  saham  perusahaan.  Saham  seperti  ini  dapat  menguntungkan  dari  segi  nilai/ value dan memberikan  peluang  investasi  di  masa  mendatang.  Semakin  besar  selisih  antara  harga  beli  dengan nilai  instrinsik  perusahaan,  akan  semakin  baik  pula  return  yang  mungkin  akan  didapatkan  investor. Warren  Buffet  menurut  pandangan  mengatakan,  harga  adalah  sesuatu  yang  kita  bayarkan,  dan  nilai adalah  sesuatu  yang  kita  dapatkan  (Montier,  2009).  Ada  tiga  prinsip  pkok  berinvestasi  menurut Buffet,  antara  lain:  (1)  memilih  perusahaan  dengan  performa  yang  baik,  (2)  membeli  perusahaan tersebut  pada  harga  wajarnya,  (3)  Jadikan  waktu  sebagai  sahabat  yang  baik  bagi  entitas  yang  baik (Sunendar,  2019),  di  mana  ini  terkait  dengan  horizon  waktu  dalam  berinvestasi.  Investor  yang memiliki  horizon  waktu yang  lama  cenderung  lebih  bisa  menerima  risiko  yang  lebih  besar/tinggi, risiko  yang  tinggi  ini  kemudian  akan  memberikan  imbal  hasil  dengan  returned  ekspektasian  yang lebih besar/tinggi (Bermann & Berman, 2017).
Tiga  prinsip  investasi  di  atas  bersifat  tidak  lekang  oleh  watu  serta  universal.  Prinsip  1  dapat  diukur dengan berbagai pengukuran kuantitatif misalnya dari sales growth, gross margin, ROE yang tinggi, cash  flow  from  operation  yang  tinggi  dengan  capital  expenditure  yang  rendah,  serta  nilai  buku  per saham yang meningkat secara konsisten. Dari pengukuran kualitatif dapat juga diukur dari economic moats dan capital efficient dari kelompok perusahaan (Sunendar, 2019). Kinerja perusahaan yang baik  tentunya  menjadi  hal  yang  penting  dalam  pengambilan  keputusan  investasi,  namun  juga sebagai  investor  harus  mempertimbangkan  apakah  perusahaan  berkinerja  baik  tersebut  dibeli dengan  harga  yang  wajar.  Seberapapun  mengesankan  kinerja  sebuah  perusahaan,  jika  dibeli dengan harga yang terlalu mahal yang tidak menyesuaikan dengan harga wajar, maka tetaplah ini merupakan  investasi  yang  buruk,  sebagaimana  terkait  dengan  Prinsip  2  yakni  membeli perusahaan pada saat harga wajarnya.
Prinsip 3 juga tidak kalah penting, karena terkait dengan horizon waktu. Horizon waktu menjadi penting  karena  berdasarkan  berbagai  studi  menyajikan  hasil  bahwa,  pergerakan  saham  seperti apapun yang terjadi dalam jangka waktu pendek, tetaplah yang menentukan harga saham secara jangka  panjang adalah  kinerja  dari  perusahaan itu  sendiri.  Kenaikan  nilai ini  hanya  dapat  dijelaskan oleh  adanya  kinerja  perusahaan.  Apabila  investor  memiliki  horizon  waktu  yang  panjang,  maka investor  dapat  lebih  berhati-hati  dalam  menyeleksi  saham.  Dengan  memiliki  horizon  waktu  yang panjanh,  investor  cenderung  lebih  dapat  menerima  tingkat  risiko  yang  lebih  tinggi,  yang  kemudian akan  memberikan  investor  return  ekspektasian  yang  juga  lebih  tinggi  (Berman,  2017).  Dalam berinvestasi, banyak formula yang menyatakan bahwa tiap formula tersebut menghasilkan return yang baik,  sehingga  tidak  ada  formula  seragam  bagi  investor  untuk  berinvestasi,  namun  prinsip-prinsip dasar  yang  dijelaskan  di  atas  dapat  menjadi  acuan  investor  dalam  pemahamannya  berinvestasi. Konsep  margin  of  safety  yang  dikemukakan  oleh  Graham  terdengar  mudah  dipahami,  namun  pada prakteknya bagaimana menentukan nilai intrinsic dari suatu perusahaan sangatlah sulit dan penuh hal- hal yang tidak pasti, bahkan bagi manajer reksadana yang bisa dianggap sebagai investor profesional sekalipun.  Di  instansi  pendidikan  dengan  fokus  di  bidang  keuangan,  menjelaskan  cara  menghitung nilai  dari  sebuah  perusahaan  adalah dengan  rumus  discounted  cash flow.  Kendalanya  adalah,  ketika mengestimasi  arus  kas  di  masa  depan  dan  besaran  tingkat  diskonto  yang  sesuai,  diperlukan pemahaman  yang  mendalam  tentang  bagaimana  bisnis  di  perusahaan,  bagaimana  kondisi  industry, dan bahkan bagaimana kondisi perekonomian di dalam dan luar negeri.

## 2. 5 Magic Formula
Value  investing  yang  digagas  oleh  Graham  dan  Dodd  berkembang  menjadi  bermacam  prinsip  dan bentuk. Meskipun demikian, secara mendasar berbagai  value investing yang berkembang tetap pada prinsip  utamanya  yakni  pembelian  saham  –  saham  harus  pada  harga  yang  lebih  rendah  dari  nilai intrinsik. Bentuk terbaru dari value investing salah satunya adalah Magic Formula yang digagas oleh Joel  Greenblatt.  Joel  Greenblatt  seorang  pengajar  di  Colombia  University  dan  juga  value  investor
memperkenalkan  Magic  Formula,  yang  dituangkan  dalam  buku dengan  judul  “The  Little  Book  that Beat the  Market”  di  tahun  2006.  Proses serta  kriterianya  yang sederhana, tanpa  melibatkan analisis kualitatif,  serta  hanya  menggunakan  data  historis  menggambarkan  mengapa  menggunaka  kata “magic”  dalam  strategi  ini.  Greenblatt  menenentukan  kriteria  saham  yang  bagus  dan  murah berdasarkan  dua  metrik,  yakni  ROC  dan  EY.  Greenblatt  melaporkan  bahwa  pemilihan  saham sederhana  yang  disebut Magic  Formula ini  menghasilkan  pengembalian  tahunan  lebih  dari  30%  per tahun pada portofolio yang terdiri dari 30 saham dari tahun 1987 hingga 2004 (Larkin, 2011). Magic Formula  merupakan  bentuk  rumusan  kuantitatif  dari  value  investing.  Ini  karena  tidak  ada  analisis kualitatif  dalam  perhitungan  Magic  Formula,  tidak  berusaha  untuk  memprediksi  kekuatan  return  di masa dengan, melainkan hanya menggunakan data-data historis.

## 2. 6 Evaluasi Kinerja Portofolio
Keberhasilan portofolio investasi yang dilihat semata-mata dari return atau pengembalian merupakan hal yang keliru yang sering dilakukan oleh para investor. Apabila evaluasi kinerja hanya berdasarkan return  rata-rata  tidaklah  terlalu  berguna.  Agar  lebih  berguna,  maka  return  atau  pengembalian  harus sesuai dengan risiko sebelum dibandingkan. Langkah yang sering digunakan dan juga sederhana yang bisa  dilakuan  yakni  dengan  membandingkan  tingkat  return  atau  pengembalian  dengan  investasi lainnya  yang  memiliki  karakteristik  risiko  yang  mirip  (Bodie,  2013).  Tiga  alat  evaluasi  kinerja portofolio yang dikenal pada saat ini antara lain: Jensen Alpha, rasio Sharpe, dan rasio Treynor. Tiga rasio ini masing-masing memiliki sedikit perbedaan.

## 3. Metodologi Penelitian

## 3.1 Objek Penelitian
Perusahaan  yang listed di  Bursa  Efek  Indonesia,  dan  terhimpun  dalam  indeks  KOMPAS100  tahun 2015-2019  menjadi  objek penelitian.  Lima tahun  periode  dipilih  karena  apabila penyimpulan rumus dilakukan dalam periode kurang dari tiga  tahun dikhawatirkan terjadi hal yang tidak terduga selama rentang  periode  tersebut.  Mempertahankan  periode  tiga  hingga  lima  tahun  untuk  investasi  saham semestinya  memberikan  memberikan  keuntungan besar  bagi  sebagian  besar  investor.  Ini  juga merupakan periode minimum untuk membandingkan risiko dan hasil dari alternatif strategi investasi (Greeblatt,  2006). Selain  itu,  pada  tahun  2015-2019  terjadi  fluktuasi  harga  saham  pada  perusahaan- perusahaan yang masuk ke dalam indeks Kompas 100.

## 3.2 Metode Pengumpulan Data
Penyusunan  portofolio  Magic  Formula  memerlukan  data  harga  sama  dan  laporan  keuangan perusahaan.  Data  publikasi  laporan  keuangan  di  BEI  digunakan  sebagai  data  sekunder.  Penentuan return  portofolio  dilakukan  dengan  pengumpulan  data  harga  saham  harian  sejak  tahun  2016-2021. Studi pustaka pada penelitian terdahulu, artikel, dan literatur terkait penelitian juga dilakukan. Data- data  tersebut  diolah  guna  menguji  portofolio  saham  yang  disusun  dengan  rumus  Magic  Formula mampu memberikan return yang mengungguli pasar.

## 3.3 Tahapan Pengolahan Data
Prosedur screening saham dan  pembentukan  portofolio  Magic  Formula  dalam  penelitian  ini  sebagai berikut.
1. Penentuan market capitalization yang disyaratkan.
Penelitian ini menguji saham-saham terindeks KOMPAS100. Indeks KOMPAS100 adalah indeks yang mengukur kinerja harga dari 100 saham-saham yang memiliki kapitalisasi pasar yang besar (di atas 1 triliun rupiah) dan likuiditas yang baik.
2. Eliminasi saham perusahaan sektor keuangan dan perbankan.
Penelitian  ini  mengeliminasi  saham-saham  perusahaan  sektor  keuangan  dan  perbankan  karena memiliki  struktur  hutang  yang  berbeda  dengan  sektor  lainnya  yang  akan  berpengaruh  ke perhitungan tahap selanjutnya.
3. Menghitung ROC
• ROC = EBIT
Net Working Capital + Net Fix Asset

## • •
Greenblatt  menggunakan  Return  on  Capital  daripada  menggunakan  rasio  yang  lebih  sering digunakan  seperti  ROA  atau  ROE.  Ini  karena  ROC  mengidentifikasikan  berapa  banyak  Net Tangible Aset  yang digunakan perusahaan untuk mencapai laba, dengan kata lain ROC mengukur seberapa efisien kinerja dari suatu perusahaan (Postma, 2015). Semakin tinggi nilai ROC, semakin baik performa perusahaan.
EBIT  lebih  dipilih  untuk  digunakan  dalam  perhitungan  daripada  reported  earning/laba  yang dilaporkan karena perusahaan memiliki tingkat hutang dan pembayaran pajak yang berbeda-beda. EBIT  memungkinkan  kita  membandingkan  beberapa  perusahaan  yang  berbeda  tanpa  terdistorsi tingkat  pajak  dan  hutang  di  masing-masing  perusahaan.  Aset  tidak  nyata  seperti goodwill juga disisihkan  dalam  perhitungan  modal  nyata.  Nilai goodwill cenderung  meningkat  akibat  dari akuisisi  perusahaan  lain,  saat  biaya  akuisisi  melebihi  asset  nyata  maka  akun goodwill akan menampung  kelebihan  nilainya.  Ketika  akuisisi  dilakukan,  yang  digantikan  biasanya  hanya  asset nyata/aset tetap misalnya peralatan dan Gedung, sedangkan goodwill yang sifatnya biaya historis tidaklah semestinya digantikan secara terus menerus. Oleh sebab itu di banyak kasus, modal nyata yang  menyisihkan goodwill menjadi  acuan  yang  lebih  reliabel  dari  pendapatan  modal  bisnis  di masa depan. Perhitungan ROE dan ROA di banyak analisis kerap mengalami distorsi akibat selisih antara ekuitas di dalam laporan dengan ekuitas dan aset-aset yang nyata dimiliki.
Net  Working  Capital  +  Net  Fix  Assets  menghitung  seberapa  banyak  modal  yang  sebenarnya diperlukan  untuk  mengoperasikan  sebuah  perusahaan.  Net  Working  Capital  digunakan  karena sebuah  perusahaan  harus  mendanai  piutang  dagang  dan  persediaannya  tetapi  tidak  harus mengeluarkan  uang  untuk  hutang-hutangnya,  karena  merupakan  hutang  bebas  bunga.  Sebagai tambahannya  terkait  kewajiban  modal  kerja,  perusahaan  juga  harus  membiayai  pembelian  asset tetap  yang  diperlukan  untuk  melaksanakan  bisnisnya,  sebagai  contoh:  gedung,  peralatan,  dan pabrik. Beban Penyusutan Bersih dari aset tetap kemudian ditambahkan ke kewajiban modal kerja bersih yang sudah dihitung untuk mengestimasi modal berwujud yang digunakan.

## 4. Mengurutkan ROC
Kemudian, berikan peringkat dari nilai tertinggi ke nilai terendah berdasarkan nilai ROC. Sebagai contoh,  berikan  peringkat  1  untuk  ROC  tertinggi.  Ini  mengacu  pada  prinsip  investasi  (1)  yakni membeli perusahaan dengan performa yang baik.

## 5. Menghitung EY
•
• Enterprise Value =Market Capitalization + Debt + Cash
Earning Yield digunakan daripada yang sering digunakan rasio seperti P/E ratio karena beberapa alasan.  Konsep  dari  Earning  Yield  secara  sederhana  adalah  untuk  mengetahui  seberapa  banyak perusahaan  bisa  meraih  pendapatan  relatif  terhadap  harga  beli  perusahaan. Earning  Yield merupakan  kebalikan  dari  P/E  Ratio,  di  mana  P/E  Ratio  cenderung  merupakan  anomali  pasar, dimana  saham  dengan  P/E  Ratio  yang  kecil  memberikan  risk-adjusted  return  yang  lebih  besar daripada saham dengan rasio P/E yang besar. Nilai P/E Ratio pada saham dianggap sebagai saham yang undervalued atau  saham  yang  murah  (Blij,  2011).  Rasio  ini  memang  bisa  memprediksi, namun  Magic  Formula  tetap  menggunakan  EY  alih-alih  P/E  Ratio  guna  mengetahui  berapa sebenarnya  banyaknya  modal  yang  diperlukan  untuk  menjalankan  operasional  perusahaan. Enterprise  Value  digunakan  daripada  hanya  menggunakan  price  of  equity  karena  EV
Earning Yield =        EBIT
Enterprise Value
Net Working Capital = Current Asset – Current Liabilities Net Fix Asset = Total Asset – Intangible Asset
mempertimbangkan  harga  dibayarkan  untuk  ekuitas  saham  dalam  entitas  serta  pembiayaan liabilitas/utang yang digunakan entitas untuk membantu tercapainya pendapatan operasional sesuai target.

## 6. Mengurutkan EY
Selanjutnya  berikan  peringkat  dari  tinggi  ke  rendah  berdasarkan  Earning  Yield.  Sebagai  contoh, berikan  peringkat  1  untuk  EY  tertinggi.  Magic  Formula  menggunakan  EY  untuk  menentukan seberapa kompetitif harga saham suatu perusahaan.

## 7. Kombinasi pemeringkatan ROC dan EY.
Saham  diranking  berdasarkan  penjumlahan/kombinasi  peringkat  ROC  dan  EY.  Ranking  ini digunakan  untuk  membuat  matriks  tunggal  untuk  mengevaluasi  saham.  Sebagai  contoh:  sebuah perusahaan  dengan  ranking  ROC  ke-4  dan  ranking  EY  ke-6  akan  memiliki  skor  kombinasi  10. Portofolio  disusun  dari  30  ranking  terbaik,  semakin  rendah  skor  kombinasi,  semakin  baik perusahaan.

## 8. 30 saham dibeli secara simultan pada tanggal 1 April.
Asumsinya adalah laporan keuangan perusahaan yang telah diaudit telah dilaporkan, sesuai dengan aturan BEI. Ini berarti, informasi yang disajikan pada bulan April merupakan informasi finansial terbaru yang dapat dimanfaatkan oleh publik.

## 9. Lakukan penyesuaian portofolio sekali dalam setahun dan lakukan proses yang sama untuk tahun berikutnya.
Justifikasi  teori  yang  Greenblatt  gunakan  pada  formula  ini  adalah  bahwa  kombinasi  ranking  EY dan  ROC  mengidentifikasikan  saham  menggunakan  informasi  riil,  yang  membantu  menghindari spekulasi  dan  memilih  value  stock  (value  investing  stocks  adalah  saham  yang  saat  ini  dinilai undervalued  dan  dipercaya  akan  diapresiasi  di  masa  depan).  Formula  dan  sistem  perankingan memperkenankan Greenblatt untuk memiliki saham yang murah relatif terhadap nilai yang dimiliki (EY) dan saham/perusahaan yang berjalan dengan efektif dan efisien (ROC).

## 10. Hitung annual return  dan kinerja portofolio
Untuk  menghitung  kinerja  portofolio  berdasarkan return dan  risiko  yang  diambil,  Sharpe  ratio, Treynor ratio dan Jensen’s Alpha digunakan. Penggunaan Sharpe Ratio menegaskan bahwa excess return atau kelebihan pengembalian bukan dari peningkatan risiko. Sharpe Ratio yang lebih tinggi berarti investasi yang lebih efisien.

## 4. Hasil dan Pembahasan
Pengembalian rata-rata Portofolio Magic Formula dari April 2016 hingga April 2021 adalah sebesar 12.76%,  lebih  besar  dari  pasar  yang  hanya  sebesar  6.89%.  Nilai  pengembalian  terbesar  Magic Formula  pada  periode  April  2020-April  2021  senilai  66.09%,  dan  nilai  terkecil  pada  periode   April 2019-April  2020  senilai  -37.21%.  Adapun  rasio  Sharpe  rata-rata  sebesar  -0.12,  nilai  terbesar  pada periode  April  2020-April  2021  senilai  1.11,  dan  nilai  terkecil  pada  periode  April  2019-April  2020 senilai  -1.54.   Rasio  Treynor  rata-rata  sebesara  0.07,  nilai  terbesar  pada  periode  April  2020-April 2021 senilai 0.47, dan nilai terkecil pada periode April 2019-April 2020 senilai -0.37. Rasio Jensen’s Alpha rata-rata sebesar 0.05, nilai terbesar pada periode April 2020-April 2021 senilai 0.23, dan nilai terkecil pada periode April 2017-April 2018 senilai -0.01.
Tabel 2. Hasil Magic Formula
Equally Weighted Portofolio Periode Apr 2016- Apr 2017 Apr 2017- Apr 2018 Apr 2018- Apr 2019 Apr 2019- Apr 2020 Apr 2020- Apr 2021 Rata- rata Return Magic Formula 38.40% 10.89% -14.37% -37.21% 66.09% 12.76% Std. Deviation 1.13 0.55 0.27 0.29 0.33 0.51
Portofolio Beta Portofolio 1.04 1.02 1.76 1.15 1.30 1.25 Return Market 15.77% 11.30% 3.40% -30.79% 34.59% 6.89% Risk Free Rate 4.93% 4.93% 4.93% 4.93% 4.93% 4.93% Sharpe Ratio 0.30 0.18 -0.67 -1.54 1.11 -0.12 Treynor Ratio 0.32 0.06 -0.11 -0.37 0.47 0.07 Jensen’s Alpha  0.22 -0.01 -0.17 -0.01 0.23 0.05 Sumber: Data Sekunder Diolah, 2021
Berikut  merupakan  tabel  perbandingan  pengembalian Magic  Formula dan  IHSG  disajikan  untuk mendapatkan gambaran menyeluruh.
Tabel 3 Ringkasan Pengembalian Tahunan
Periode Return IHSG Magic Formula Apr 2016-Apr 2017 15.77% 38.40% Apr 2017-Apr 2018 11.30% 10.89% Apr 2018-Apr 2019 3.40% -14.37% Apr 2019- Apr 2020 -30.79% -37.21% Apr 2020- Apr 2021 34.59% 66.09% Jumlah 34.47% 63,80% Aritmatic Mean 6.89% 12,76% Rata-rata Rate Obligasi 10 Tahun 7.64% 7,64% Rata-rata Suku Bunga 5,40% 5,40% Rata-rata 7 Days Repo Rate 4.73% 4.73% Minimum -30.79% -37.21% Maximum 34.59% 66.09% Sumber: Data Sekunder Diolah, 2021
Gambar 1. Ringkasan Pengembalian Tahunan Sumber: Data Sekunder Diolah, (2021)

## 5. Kesimpulan
Penelitian  ini  menguji  apakah  Magic  Formula  dapat  mengalahkan  pasar  saham  Indonesia  selama periode penelitian. Hasilnya menunjukkan bahwa adalah Magic Formula memberikan pengembalian investasi yang lebih tinggi dari IHSG. Penelitian ini didasarkan pada kerangka waktu yang terbatas, termasuk  pada  saat  market  crash  yang  disebabkan  oleh  pandemi  COVID-19,  dan  kelebihan pengembalian  sebagian  juga  bergantung  pada  keberuntungan.  Namun  seperti  yang  disebutkan
sebelumnya,  penelitian-penelitian  terdahulu  juga  menunjukkan  kelebihan  pengembalian  dengan Magic  Formula.  Salah  satu  penelitian  sebelumnya  menunjukkan  bahwa  Magic  Formula  tidak menghasilkan kelebihan pengembalian yang signifikan, tetapi tidak ada penelitian yang menunjukkan Magic Formula berkinerja lebih buruk daripada rata-rata pasar, atau dengan kata lain Magic Formula memiliki  histori  performa  yang  baik.  Namun  histori  performa  ini  bukanlah  menjadi  alasan  utama mengapa  Magic  Formula  mesti  diikuti  oleh  investor.  Histori  performa  yang  baik  hanya  membantu menjelaskan mengapa histori performa itu baik.
Magic Formula sebaiknya digunakan sebagai tahap awal dalam proses pemilihan perusahaan, bukan sebuah keputusan akhir atau trigger dalam berinvestasi. Data yang digunakan dalam Magic Formula merupakan data historis dan hanya menunjukkan kinerja di masa lampau. Namun harga perusahaan di masa mendatang bergantung pada performa perusahaan itu sendiri di masa depan akan sama baiknya di  masa  mendatang.  Implikasi  dari  penelitian  ini,  karena  Magic  Formula  secara  signifikan mengungguli  pasar,  adalah  bahwa  Efficient  Market  Hypothesis  tidak  valid  pada  tingkat  semi-kuat pada  pasar  saham  Indonesia.  Namun  data  pada  penelitian  ini  hanya  5  tahun  dari  pasar  saham Indonesia.   Untuk  dapat  mengabaikan  Efficient  Market  Hypothesis,  diperlukan  kumpulan  data  yang lebih besar. Selain ini, hasil dalam makalah ini tidak dapat digunakan untuk menguji Efficient Market Hypothesis pada level lemah dan kuat.
Penelitian lebih lanjut  di masa mendatang  terkait pengujian Magic Formula  dapat dilakukan  dengan rentang waktu yang lebih panjang. Magic Formula juga dapat dimodifikasi dengan melakukan rolling pada  portofolio  Magic  Formula.  Sebagai  contoh,  6  perusahaan  dengan  ranking  kombinasi teratas dibeli  di  bulan  pertama.  Kemudian  6  perusahaan  dengan  ranking  kombinasi  teratas  kedua dibeli di bulan kedua. proses ini diulangi hingga semua perusahaan diinvestasikan. Kelompok saham kemudian  dijual  setelah  menyimpannya  selama  1  tahun.  Magic  Formula  dapat  juga diimplementasikan  pada  saham-saham  perusahaan  sektor  keuangan  dengan  melakukan  modifikasi terhadap metrik-metrik yang digunakan.

## Referensi
Ashoka,  M.L.,  Keihani,  H.R.  (2020).  Factors  Influencing  the  Investors  to  Invest  in  Stock  Market.
International Journal of
Management (IJM), 11(1), 166-175.
http://www.iaeme.com/IJM/issues.asp?JType=IJM&VType=11&IType=1
Berman,  Y.,  &  Berman,  R.  (2017).  The  Impact  of  Time  Horizon  on  the  Effect  of  Diversification. SSRN Electronic Journal.
Blij, R.H., (2011). Back-Testing Magic, An Analysis of The Magic Formula Strategy. Master Thesis.
Universiteit Van Tilburg.
Bodie, Kane, and Marcus. (2013). Investment. New York: McGraw-Hill.
Cakranegara,  P.  A.  (2021).  Investasi  hijau:  mengintergrasikan  faktor  enviromental,  social  dan governance  dalam  keputusan  investasi.  Jurnal  Akuntansi,  Keuangan,  Dan  Manajemen,  2(2), 103-114.
Coval, J.  D.,  Hirshleifer, D.  A.,  &  Shumway,  T.  (2005).  Can  Individual  Investors  Beat  the Market? SSRN Electronic Journal, 04.
Darmawan,  J.,  &  Roba’in,  H.  (2022).  Pengaruh  Keberagaman  Gender  dan  Pengungkapan  Risiko Terhadap Efisiensi Investasi. Goodwood Akuntansi dan Auditing Reviu, 1(1), 29-47.
Davydov,  D.,  Tikkanen,  J.,  &  Äijö,  J.  (2016).  Magic  Formula  vs.  Traditional  Value  Investment Strategies in the Finnish Stock Market. NJB, 65(3), 38–54.
Degutis, A., & Novickytė, L. (2014). the Efficient Market Hypothesis: a Critical Review of Literature and Methodology. Ekonomika, 93(2), 7–23.
Graham, B., & Dood, D. (1934). Security Analysis. The McGraw-Hill Companies,Inc. Graham, Benjamin. (1949). The Intelligent Investor. Harper & Row Publishers Inc, New York.
Greenblatt, J. (2006). The Little Book that Beats The Market. John Wiley & Sons, Inc. Gupta, E., Preetibedi, P., & Mlakra, P. (2014). Efficient Market Hypothesis V/S Behavioural Finance. IOSR Journal of Business and Management, 16(4), 56–60. Gustavsson, O., & Strömberg, O. (2017). Magic Formula Investing and The Swedish Stock Market.
Lund University.
Hesniati, H., Ogawa, A.Y., Clarence, A., Topher, C., Engelina, J. (2022) Pengaruh Inflation, Interest Rate,  dan  Exchange  Rate  terhadap  IHSG  di  Bursa  Efek  Indonesia  pada  Tahun  2022-2021. Studi Ilmu Manajemen dan Organisasi, 3(1), 261-271.
Hofmann,  W.,  Baumeister,  R.  F.,  Förster,  G.,  &  Vohs,  K.  D.  (2012).  Everyday  temptations:  An experience  sampling  study  of  desire,  conflict,  and  self-control.  Journal  of  Personality  and Social Psychology, 102(6), 1318–1335.
Hongratanawong, L. (2014). The Study of the Magic Formula for Thailand and U.S. Stock Markets.
The Journal of American Business Review, 3(1), 1–12.
Jannah,  M.,  &  Imansyah,  F.  (2019).  Analisis  Strategi  Investasi  Magic  Formula  pada  Bursa  Efek Indonesia. Jurnal Riset Akuntansi Dan Keuangan, 7(2), 241–252.
Juli, A. G. (2016). Backtesting the Magic Formula in the Brazilian Stock Market Backtes. University of Gothenburg.
Kok,  U.-W.,  Ribando,  J.,  &  Sloan,  R.  (2017).  Facts  about  Formulaic  Value  Investing.  Financial Analysts Journal, 73(2), 81–99.
Kuhn,  Thomas  S.,  The  Structure  of  Scientific  Revolution,  Leiden:  Instituut  Voor  Theoretische Biologie, 1962.
Larkin,  P.  J.  (2011).  Can  Individual  Investors  Capture  The  Value  Premium?  Journal  of  Business  & Economics Research (JBER), 7(5), 25–34.
Liviani, R., & Rachman, Y.T. (2021). The Influence of leverage, sales growth, and dividend policy on company value. International Journal of Financial, Accounting, and Management, 3(2), 165- 178.
Mabhunu, M. (2004). The Market Efficiency Hypothesis and the Behaviour of Stock Returns on JSE Securities Exchange. Rhodes University.
Malkiel, B. G., & Fama, E. F. (1970). Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work. The Journal of Finance, 25(2), 383–417.
Montier, J. (2009). Value Investing: Tools and Techniques for Intelligent Investment. Wiley. Njanike,  E.  (2010).  Is  the  South  African  Stock  Market  Efficient?  Meam  Reversion  on  the  JSE.
University of Cape Town.
Persson,  V.,  &  Selander,  N.  (2009).  Back  testing  “The  Magic  Formula”  in  the  Nordic  region.
Stockholm School of Economics.
Postma, P. P. M. (2015). Magic Formula investing in the Benelux. Tilburg University.
Preet, S., Gulati, A., Gupta, A., & Aggarwal, A. (2021). Back testing Magic Formula on Indian Stock Markets: An Analysis Of Magic Formula Strategy. Paideuma Journal of Research, XIV(10), 1–10.
Ritter, J. R. (2003). Behavioral finance. Pacific Basin Finance Journal, 11(4), 429–437. Sahdiah,  F,  H.,  Komara,  E,F.  (2022).  Penggunaan  Arbitrage  Pricing  Theory  untuk  Menganalisis Return  Saham  pada  Perusahaan  Sub  Sektor  Perbankan  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia (BEI) Periode 2015-2021). Reviu Akuntansi, Manajemen, dan Bisnis, 2(1), 1-13.
Shiller,  R.  (2003).  From  Efficient  Markets  Theory  to  Behavioral  Finance.  Journal  of  Economic Perspectives, 17(2), 83–104.
Siswantoro,  Siswantoro.  (2020).  Efek  Diumumkannya  Kasus  Pertama  Covid-19  terhadap  Harga Saham  dan  Total  Saham  yang  Diperdagangkan.  Jurnal  Akuntansi,  Keuangan,  dan Manajemen, 1(3), 227-238.
Szyszka,  Adam.  (2007).    From  the  Efficient  Market  Hypothesis  to  Behavioral  Finance:  How Investors' Psychology Changes the Vision of Financial Markets.  The Icfai Journal of Finance, 2(1), 68-76.
Sunendar, J. (2019). Cara Simple Berinvestasi di Pasar Modal. Pustaka Aura Semesta. Yanti,  N.  R.,  Komalasari,  A.,  &  Andi,  K.  (2022).  Pengaruh  Profitabilitas,  Leverage,  dan  Struktur
Modal  terhadap  Nilai  Perusahaan  dengan  Kebijakan  Deviden  sebagai  Variabel  Moderasi. Goodwood Akuntansi dan Auditing Reviu, 1(1), 49-65.
Ye,  Y.  (2013).  Application  of  the  Stock  Selection  Criteria  of  Three  Value  Investors  ,  Benjamin Graham, Peter Lynch , and Joel Greenblatt : A Case of Shanghai Stock Exchange from 2006 to 2011. International Journal of Scientific and Research Publications, 3(8), 1–7.