## J-MAS

## Menelisik Fenomena Online Buzz pada IPO Saham Teknologi
Widhi Nugraha Wardana*, Gede Sri Darma
Universitas Pendidikan Nasional *Correspondence email: widwardana@gmail.com, sridarma@undiknas.ac.id
Abstrak. Beberapa tahun terakhir  ini, penawaran  umum perdana dari perusahaan-perusahaan teknologi di Bursa Efek Indonesia sangat diminati oleh investor. Namun muncul kesulitan dalam menilai valuasi perusahaan yang relatif baru sehingga investor ritel beralih  pada  faktor  fundamental  lain  seperti  pertumbuhan  penjualan  dan  nilai  penawaran  dengan  media online sebagai  sumber informasi  dan  sarana  diskusi.  Aktivitas online ini  semakin  meningkat  menjelang  IPO  sehingga  menyebabkan  fenomena online buzz yang  tinggi.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  pengaruh  pertumbuhan  penjualan,  nilai  penawaran  dan online  buzz terhadap underpricing saham  teknologi.  Menggunakan  teknik  analisis  jalur  terhadap  23  sampel  populasi  perusahaan  teknologi yang  melakukan  IPO  antara  tahun  2000  –  2022,  penelitian  ini  menemukan  bahwa  semakin  tinggi  nilai  penawaran  IPO  maka tingkat online  buzz juga  semakin  tinggi.  Penelitian  ini  tidak  dapat  membuktikan  signifikansi  pengaruh  pertumbuhan  penjualan terhadap online  buzz ,  pengaruh online  buzz terhadap underpricing serta  pengaruh  nilai  penawaran  terhadap underpricing . Keterbatasan  jumlah sampel dalam penelitian  ini  dapat  menjadi pijakan untuk penelitian  lanjutan di IPO saham  sektor lain  yang memiliki  populasi  IPO  yang  lebih  besar.  Studi  kuantitatif  dan  kualitatif  mengenai online  buzz pada  berbagai  kondisi  pasar  juga menarik dilakukan untuk memperkaya literatur seputar IPO perusahaan.
Kata kunci : eWOM; IPO; Online Buzz; Saham Teknologi; Underpricing.
Abstract. In recent years, the initial public offerings of technology companies on the Indonesia Stock Exchange have drawn great interest of investors. However, difficulties arise in assessing the valuation of a relatively new company, hence retail investors may turn to  other fundamental factors such as sales growth  and issuing  size  with online media  become a source of information  and forum for discussions. These online activities are increasing ahead of the IPO, causing a high online buzz phenomenon. This study aims  to  examine  the  effect  of  sales  growth,  issuing  size  and  online  buzz  on  technology  stock  underpricing.  Using  path  analysis techniques on a sample of 23 technology stocks that conducted IPOs between 2000 – 2022, this research found that higher issuing size will generate higher online buzz. However, this study unable to find evidence of significant relationship between sales growth on online buzz, online buzz on underpricing and issuing size on underpricing. The limited sample in this study can be used as  a consideration for further research opportunities on IPO in other sectors with larger population. It is also  interesting to conduct both quantitative and qualitative study on online buzz in various market conditions to enrich the literature on company IPOs.
Keywords : eWOM; IPO; Online Buzz; Technology Stock; Underpricing.

## PENDAHULUAN
Ketika Bukalapak akhirnya melantai di Bursa Efek Indonesia, total dana yang berhasil digalang mencapai Rp 21,9  triliun  atau  sekitar  USD  1,5  miliar  dan  menjadi  IPO  terbesar  sepanjang  sejarah  BEI.  Kesuksesan  penawaran umum  perdana  saham  Bukalapak  menandai  era  baru  kebangkitan startup teknologi,  setelah  sebelumnya  nilai  IPO terbesar  dipegang  oleh  perusahaan  –  perusahaan  yang  telah  mapan  dari  sektor  pertambangan  (Adaro  Energy  dan Borneo Lumbung Energi dan Metal), barang konsumen (Indofood Sukses Makmur), industri dasar (Waskita Precast), dan  Bank  Rakyat  Indonesia  dari  sektor  perbankan  (Lavinda,  2021).  Momentum  ini  terus  berlanjut  di  tahun  2022 dengan  keberhasilan  GoTo  Gojek  Tokopedia  mencatatkan  sahamnya  di  Bursa  Efek  Indonesia  dan  mengumpulkan total dana  sebesar Rp 13,7 triliun  sekaligus  menjadi emiten startup decacorn pertama di ASEAN. Penawaran umum saham  GoTo  tersebut  diikuti  oleh  sekitar  300.000  investor  yang  merupakan  rekor  tertinggi  jumlah  investor  IPO sepanjang sejarah BEI (Puspitasari, 2022).
Regulasi  otoritas  bursa  yang  menyediakan  papan  pengembangan  dan  papan  akselerasi  turut  membantu  kian maraknya transaksi karena makin mempermudah perusahaan yang akan melaksanakan penawaran umum (IDX, 2019). Pencatatan saham pada papan pengembangan mensyaratkan  nilai aset berwujud bersih (net tangible asset) lebih dari lima miliar, jauh lebih rendah dari ketentuan pencatatan di papan utama yaitu lebih dari 100 miliar. Sedangkan papan akselerasi  sendiri  bahkan  tidak  mengatur  ketentuan  mengenai  aset  berwujud  bersih.  Baik  papan  pengembangan maupun  papan  akselerasi  memperbolehkan  kondisi  rugi  bersih  bagi  calon  emiten  yang  akan  mencatatkan  sahamnya (IDX,  2019).  Bahkan  di  awal  tahun  2021  otoritas  bursa  juga  telah  membuat  indeks  khusus  untuk  saham  sektor teknologi  yang  diberi  nama  IDXTECHNO.  Seluruh  kemudahan  persyaratan  dan  dukungan  tersebut  tentunya  sangat sesuai bagi perusahaan – perusahaan teknologi yang memiliki natur aktivitas investasi lebih condong ke peningkatan aset tak berwujud seperti pengembangan teknologi baru dan penambahan user (Bartov et al., 2002). Perusahaan yang menawarkan  secara  perdana  sahamnya  ke  publik  tentunya  berharap  untuk  mendapatkan  dana  secara  maksimal (Bahadir et  al., 2015). Akan tetapi, fenomena yang terjadi baik di bursa  saham  negara maju seperti  Amerika Serikat maupun di bursa saham Indonesia sendiri memperlihatkan bahwa sebagian besar perusahaan menawarkan harga IPO
lebih rendah dari harga saham tersebut di hari pertama ditransaksikan di bursa, fenomena yang lazim disebut dengan istilah underpricing (Ayu et al., 2017; Astrid L. Keel et al., 2021; Loughran & Ritter, 2002). Potensi imbal hasil yang cukup  tinggi  dari underpricing tersebut  menarik  perhatian  lebih  banyak  investor  untuk  berpartisipasi  dalam  IPO (Ljungqvist, 2007). Rerata underpricing di bursa saham Amerika adalah 14% sedangkan di Bursa Efek Indonesia rata – rata underpricing mencapai 26% (Ayu et al., 2017; Loughran & Ritter, 2002).
Namun  demikian,  bagi  investor  publik,  tetap  muncul  kesulitan  untuk  menilai  harga  penawaran  IPO  karena adanya  kesenjangan  informasi (asymmetric  information) antara  perusahaan, underwriter dan  investor,  dimana  tidak semua informasi rahasia perusahaan dapat diketahui atau diakses oleh investor (Beatty & Ritter, 1986; Astrid L. Keel et  al.,  2021;  Ljungqvist,  2007).  Pada  IPO  saham  teknologi,  tantangan  investor  untuk  menilai  harga  penawaran  IPO semakin bertambah karena model bisnis yang baru mendisrupsi industri yang sudah ada (Astrid L. Keel et al., 2021, p. 1), serta melihat kenyataan bahwa sebagian besar start up teknologi masih belum menghasilkan keuntungan pada saat IPO  (Bartov  et  al.,  2002, p. 7).  Dalam  kondisi  aset  yang  terbatas  dan  rugi  bersih  tersebut,  maka  investor  akan  lebih banyak  memperhatikan  faktor  fundamental  lain  seperti  pertumbuhan  penjualan (sales  growth) dan  nilai  penawaran (issuing size) sebagai dasar pertimbangan (Aggarwal et al., 2009; Bartov et al., 2002; Astrid L. Keel et al., 2021). Kombinasi  dari  kesenjangan  informasi  dan  tantangan  tersebut  dapat  membuat  investor  mencari  tambahan informasi  melalui  media online ,  di  antaranya  mencari  dan  membagikan  artikel  berita  di  situs online ,  berpartisipasi dalam diskusi di blog , posting di sosial media mengenai saham yang akan IPO – semua aktivitas ini berpotensi untuk menciptakan online  buzz yang  tinggi.  Para  calon  investor  yang  menerima  berita-berita  ini  pun  tidak  merasa  sedang menerima  iklan  tetapi  justru  menganggap  mendapat  suatu  informasi  yang  baru  dan  menarik  (Deighton  &  Kornfeld, 2009, p. 8; Astrid L. Keel et al., 2021). Pertukaran informasi antar konsumen tentang produk atau jasa melalui media digital tersebut telah terbukti dapat mempengaruhi kepercayaan calon konsumen serta keputusan membeli (Chevalier &  Mayzlin,  2006;  Darma  &  Swari,  2019).  Keel  et  al.  (2021)  membedakan buzz dengan  eWOM  dalam  hal  sumber informasinya,  dimana buzz terdiri  dari  seluruh  komunikasi  internet  baik  formal  dan  informal  yang  ditujukan  ke berbagai pihak tidak hanya konsumen, sedangkan eWOM didefinisikan sebagai seluruh komunikasi informal melalui teknologi yang berbasis internet, yang ditujukan kepada konsumen terkait karakteristik atau penggunaan suatu produk barang atau jasa.
Penelitian  sebelumnya  telah  mengungkapkan  tantangan  valuasi  IPO  saham  perusahaan  teknologi  beserta dampak online buzz pada underpricing saham tersebut. Akan tetapi terdapat batasan yaitu studi mengenai online buzz dilakukan  hanya  pada  perusahaan  teknologi  yang  melakukan  penawaran  umum  perdana  di  bursa  saham  Amerika Serikat,  sehingga  diperlukan  penelitian  serupa  untuk  perusahaan  teknologi  di  bursa  saham  negara  yang  berbeda. Sebatas pengetahuan penulis, belum ada penelitian yang dilakukan untuk menjelaskan dampak fenomena online buzz pada  IPO  saham  teknologi  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Dengan  demikian,  tujuan  riset  ini  adalah  untuk mengetahui pengaruh pertumbuhan penjualan (sales growth) terhadap tingkat online buzz , pengaruh nilai penawaran saham (issuing  size) terhadap  tingkat online  buzz, pengaruh online  buzz terhadap underpricing saham  teknologi, pengaruh  pertumbuhan  penjualan (sales  growth) terhadap underpricing saham  teknologi  dan  pengaruh  nilai penawaran saham (issuing size) terhadap underpricing saham teknologi.

## Pengaruh Sales Growth terhadap Tingkat Online Buzz
Dalam  kondisi  aset  fisik  perusahaan  yang  terbatas,  maka  investor  akan  memperhatikan  data  fundamental  lain yakni sales growth sebagai acuan dalam menilai perusahaan (Aggarwal et al., 2009; Bartov et al., 2002). Investor pun akan mendiskusikan data tersebut beserta berbagai data lainnya yang terkait dengan perusahaan yang akan IPO secara interaktif  di  media  –  media  online,  forum  diskusi  serta  sosial  media,  sehingga  semua  aktivitas online ini  akan menimbulkan buzz yang tinggi (Darma & Swari, 2019; Deighton & Kornfeld, 2009; A L Keel et al., 2021).

## Pengaruh Issuing Size terhadap Tingkat Online Buzz
Terkait fakta issuing size, Baluja (2018) dan Mumi et al. (2018) secara empiris menunjukkan issuing size yang besar diterima investor sebagai tingkat kepercayaan diri perusahaan yang tinggi sehingga memicu diskusi yang ramai pada media online termasuk media sosial serta berujung pada peningkatan permintaan pada masa IPO. Tetapi Chang et  al.  (2008)  memiliki  pandangan  yang  berbeda,  dimana  hasil  penelitiannya  menunjukkan  bahwa  calon  investor individu  justru  lebih  tertarik  pada  IPO  dengan issuing  size yang  lebih  kecil.  Dikarenakan  masih  adanya  perbedaan pandangan  seperti  yang  diwakili  oleh  dua  pandangan  di  atas,  maka  peneliti  mengambil  hipotesis  bahwa  nilai penawaran yang semakin besar akan semakin menarik minat calon investor untuk mengetahui dan mendiskusikan IPO saham tersebut.

## Pengaruh Online Buzz terhadap Underpricing
Asimetri  informasi  antara  perusahaan  penerbit  dengan  investor  publik  pada  tahapan  awal  IPO  mendorong calon  investor  untuk  berusaha  mencari  informasi  mengenai  perusahaan  melalui  diskusi  –  diskusi online di  internet (Astrid L. Keel et al., 2021). Bagi underwriter sendiri, media digital di internet menjadi sarana pemasaran perusahaan,
mulai dari tahapan awal sampai ke tahap final IPO (Dewi & Darma, 2014). Penjamin efek dapat melakukan event dan presentasi tentang perusahaan pra IPO (Cook et al., 2006). Setelah roadshow tersebut, diskusi dan publikasi akan terus berlangsung  di  internet,  dan  media  memegang  peran  sebagai  perantara  informasi  dari  perusahaan  atau underwriter kepada calon  investor publik.  Semakin besar liputan media terhadap  IPO saham tersebut,  akan makin meningkatkan ketertarikan calon investor ritel, sehingga dapat dikatakan media juga turut mempengaruhi perilaku investor (Barber & Odean, 2002; Cook et al., 2006; Tetlock, 2005). Keel et al. (2021) mengemukakan hasil penelitian yang menunjukkan hubungan  positif  tetapi  tidak  signifikan  antara online  buzz dengan underpricing ,  sementara  Pollock  et  al.  (2008) menemukan  bahwa  publikasi  media  yang  tinggi  dalam  waktu  yang  singkat  menjelang  IPO  justru  membuat  investor lebih waspada akan kemungkinan overvalue dari harga IPO yang ditetapkan sehingga secara signifikan mempengaruhi tingkat underpricing yang  lebih  rendah.  Demikian  pula  Luo  (2008)  membuktikan  bahwa  semakin  tinggi  aktivitas pemasaran  yang  dilakukan underwriter dapat  mengurangi  kesenjangan  informasi  bagi  investor  dalam  menilai  IPO perusahaan  sehingga  berujung  pada  tingkat underpricing yang  lebih  rendah.  Menarik  untuk  diteliti  kembali  terkait adanya  perbedaan  hasil  penelitian  tersebut  dan  peneliti  mengambil  hipotesis  bahwa online  buzz yang  tinggi  akan menyebabkan tingkat underpricing yang semakin rendah.

## Pengaruh Sales Growth terhadap Underpricing
Penelitian  sebelumnya  dari  Bartov  et  al.  (2002)  menyampaikan  hasil  penelitian  yang  mendukung  hubungan positif  antara  pertumbuhan  penjualan (sales  growth) terhadap  valuasi  IPO,  yang  berlanjut  pada  tingkat underpricing yang  semakin  tinggi. Sales  growth pada  perusahaan  teknologi  dipandang  investor  sebagai  pengganti  data  informasi profitabilitas  perusahaan  yang  masih  dalam  proses  pertumbuhan  (Aggarwal  et  al.,  2009).  Walaupun  memiliki pandangan yang sama dengan penelitian di atas, namun hasil penelitian Keel et al. (2021) menemukan bahwa semakin tinggi  pertumbuhan  pendapatan  atau  penjualan  justru  menyebabkan  tingkat underpricing yang  semakin  rendah. Demikian  halnya  penelitian  yang  dilaksanakan  oleh  Martani  (2003) di  Bursa  Efek  Indonesia,  menemukan  bahwa pertumbuhan  penjualan  berkorelasi  negatif  dengan underpricing walaupun  secara  statistik  tidak  signifikan.  Masih terdapat  dua  pandangan  yang  berbeda  mengenai  pengaruh sales  growth terhadap underpricing, maka  peneliti mengambil  hipotesis  bahwa  semakin  tinggi sales  growth akan  berpengaruh  ke  tingkat underpricing yang  semakin rendah.

## Pengaruh Issuing Size terhadap Underpricing
Semakin  besar issuing  size akan  semakin  menunjukkan  tingkat  kepercayaan  diri  perusahaan  dan  dapat meningkatkan  permintaan  pada  masa  IPO  (Baluja,  2018).  Ditambah  pula  dengan  liputan  media,  publikasi  internet, diskusi forum, yang dapat meningkatkan ketertarikan calon investor ritel  (Barber & Odean, 2002; Cook et al., 2006; Tetlock, 2005) sehingga underwriter dapat menyesuaikan harga IPO dan meminimalisir underpricing (Bahadir et al., 2015;  Astrid  L.  Keel  et  al.,  2021) . Bertentangan  dengan  pendapat  tersebut,  penelitian  lain  menemukan  bahwa  nilai penawaran tidak berpengaruh signifikan terhadap underpricing (Ardiansyah, 2004) . Dengan demikian, menarik untuk diteliti  kembali  pengaruh issuing  size terhadap underpricing ini  dan  peneliti  mengambil  hipotesis  bahwa  semakin besar issuing size maka tingkat underpricing akan semakin rendah.

## METODE
Populasi  yang  digunakan  adalah  seluruh  saham  yang  terdaftar  dalam  indeks  sektor  teknologi  (idxtechno). Teknik  pengambilan  sampel  menggunakan  metode purposive  sampling ,  dengan  kriteria  perusahaan  teknologi  yang melakukan IPO dari tahun 2000 sampai April 2022. Penerapan kriteria ini mempertimbangkan bahwa sebelum tahun 2000  penggunaan  internet  sendiri  belum  terlalu  dominan.  Kriteria  lanjutan  adalah  saham  perusahaan  tidak  terancam delisting dan perusahaan tidak mengalami perubahan sektor bisnis sejak  IPO. Berdasarkan beberapa kriteria tersebut diperoleh  sampel  penelitian  sebanyak  23  saham.  Selanjutnya  definisi  operasional  tiap  variabel  dijelaskan  sebagai berikut:  (a)  pertumbuhan  Penjualan (Sales  Growth) ,  diukur  dari  peningkatan  pendapatan  atau  penjualan  bersih perusahaan  dalam  rentang  waktu  satu  tahun  sebelum  IPO  (Bartov  et  al.,  2002;  Astrid  L.  Keel  et  al.,  2021);  (b)  nilai Penawaran (Issuing  Size), nilai  penggalangan  dana  IPO  perusahaan  yang  terdapat  dalam  prospektus,  atau  hasil perkalian dari harga IPO dengan jumlah saham yang ditawarkan  (Baluja, 2018); (c) Online Buzz, jumlah online buzz diukur dari jumlah berita atau halaman situs ( webpage ) yang muncul saat mengetikkan kata kunci “IPO” dan “(nama perusahaan)” di mesin pencari Google. Jangka waktu yang diambil adalah satu tahun sebelum tanggal IPO (Astrid L. Keel  et  al.,  2021);  (d) Underpricing, disebut  juga  dengan  istilah initial  return, yaitu  imbal  hasil  saham  perusahaan pada hari pertama ditransaksikan di bursa, dihitung dari selisih antara harga penutupan hari pertama dikurangi harga penetapan IPO kemudian dibagi dengan harga penetapan IPO (Bartov et al., 2002; Astrid L. Keel et al., 2021). Teknik analisis  data  yang  digunakan  untuk  menyelesaikan  permasalahan  penelitian  ini  adalah  teknik  analisis  jalur  ( path analysis )  dengan  pengolahan  data  dibantu  program  SmartPLS. Path  analysis digunakan  karena  diduga  terdapat hubungan  korelasi  antar  variabel  bebas sales  growth , issuing  size dan online  buzz ,  sehingga  berpengaruh  terhadap variabel dependen underpricing .

## HASIL
Tabel 1 Hasil Pengujian Collinearity (VIF) Online Buzz Underpricing Keterangan Sales Growth 1,021 1,021  Tidak ada multikolinearitas Issuing Size 1,021 1,619  Tidak ada multikolinearitas Online Buzz 1,597  Tidak ada multikolinearitas

## Sumber: data olahan
Hasil keseluruhan Variance Inflation Factor (VIF) pada tabel 2 di atas menunjukkan nilai kurang dari 5 (VIF <  5)  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  tidak  terjadi  multikolinieritas  antar  variabel  (Hair  et  al.,  2017).  Langkah evaluasi  berikutnya  terhadap  model  struktural  ( inner  model )  adalah  pengujian  yang  mencakup R-square , F-square, kriteria model fit dan Q-square . Chin  (1998) mengidentifikasi kriteria R-square 0,67, 0,33, dan 0,19 berturut  – turut sebagai model kuat, moderat dan lemah. Hasil pengujian R-square untuk model online buzz dan underpricing berturut –  turut  sebesar  0,374  dan  0,032  yang  berarti  37,4%  tingkat online  buzz dipengaruhi  oleh  variabel sales  growth dan issuing size , serta sebanyak 3,2% tingkat underpricing dipengaruhi oleh variabel online buzz , sales growth dan issuing size . Rendahnya pengaruh variabel online buzz , sales growth dan issuing size secara bersamaan terhadap underpricing dapat  terjadi  karena  efek  bertolak  belakang  ( counteracting  effect )  yang  ditimbulkan  oleh online  buzz terhadap underpricing (Astrid L. Keel et al., 2021).
Tabel 2 Hasil Pengujian R-square R-square Keterangan Online Buzz 0,374  Model moderat Underpricing 0,032  Model lemah Sumber: data olahan
Ukuran  pengaruh  ( effect  size ) F-square yang  menunjukkan  besarnya  pengaruh  variabel  eksogen  terhadap variabel endogen, diidentifikasi dengan nilai ambang berturut  – turut 0,02; 0,15; 0,35 sebagai kategori dampak kecil, sedang dan besar (Hair et al., 2017). Menurut Hair et al. (2017), model disebut fit jika nilai Root Mean Square Theta (RMS  Theta)  <  0,102,  nilai Standardized  Root  Mean Square (SRMR)  <  0,10  dan  nilai  NFI  >  0,8. Hasil  pengolahan SmartPLS  menunjukkan  nilai  model  fit  RMS  Theta,  SRMR  dan  NFI  berturut  –  turut  0,258,  0,000,  dan  1,000. Walaupun  nilai  RMS  Theta  tidak  memenuhi  persyaratan  model  fit,  namun  kriteria  lain  yaitu  nilai  SRMR  dan  NFI telah  memenuhi  persyaratan  model  fit  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  model  dapat digunakan  dan  analisis  dapat dilanjutkan.
Tabel 3 Hasil Pengujian F-square F-square Keterangan Sales Growth  Online Buzz 0,000  Pengaruh kecil Issuing Size  Online Buzz 0,587  Pengaruh besar Online Buzz  Underpricing 0,016  Pengaruh kecil Sales Growth  Underpricing 0,002  Pengaruh kecil Issuing Size  Underpricing 0,001  Pengaruh kecil
Sumber: data olahan
Kriteria  lainnya  dari  model fit  adalah  terkait  dengan predictive  relevance ,  yang  ditunjukkan  dengan  nilai Q- square lebih dari 0 (Chin, 1998). Q-square dihitung berdasarkan rumus berikut:
𝑄 2 = 1 −   {(1 − (𝑅 1 ) 2 )(1 − (𝑅 2 ) 2 } = 1 −   {(1 − (0,374) 2 )(1 − (0,032) 2 } = 0,141 Hasil  perhitungan 𝑄 -Square adalah  sebesar  0,141,  sehingga  dapat  dijelaskan  bahwa  model  memiliki predictive relevance yang baik ( 𝑄 2 = 0,141 > 0).

## Tabel 4 Hasil Pengujian Hipotesis

## Sumber: data olahan

## Pengaruh Sales Growth terhadap Online Buzz
Hasil  pengujian  memperlihatkan  arah  korelasi  positif  seperti  yang  dirumuskan  dalam  hipotesis  tetapi berdasarkan  nilai  signifikansi  sebesar  0,482  (>  0,05)  dapat  disimpulkan  bahwa  hipotesis  ditolak.  Dengan  demikian, hipotesis yang menyatakan semakin tinggi sales growth maka akan semakin tinggi pula tingkat online buzz tidak teruji kebenarannya.  Hasil  penelitian  ini  berbeda  dengan  yang  dikemukakan  oleh  penelitian  -  penelitian  sebelumnya  yang menyiratkan  bahwa  investor  mengambil  data  fundamental sales  growth sebagai  acuan  dalam  menilai  perusahaan teknologi dan mendiskusikannya dalam aktivitas online  (Aggarwal et al., 2009; Bartov et al., 2002; Astrid L. Keel et al., 2021). Tidak berpengaruhnya sales growth terhadap online buzz tampaknya dipengaruhi oleh kegiatan pemasaran yang  dilakukan  oleh  pihak  penjamin  emisi (underwriter) melalui  berbagai  media  termasuk  media online untuk mendapatkan publisitas demi menjamin keberhasilan IPO (Cook et al., 2006; Dewi & Darma, 2014).

## Pengaruh Issuing Size terhadap Online Buzz
Hasil  pengujian  memperlihatkan  arah  korelasi  positif  seperti  yang  dirumuskan  dalam  hipotesis  dan berdasarkan  nilai  signifikansi  sebesar  0,020  (<  0,05)  dapat  disimpulkan  bahwa  hipotesis  diterima.  Hasil  ini  berbeda dengan  Chang  et  al.  (2008)  yang  menemukan  bahwa  calon  investor  individu  justru  lebih  tertarik  pada  IPO  dengan issuing size yang lebih kecil. Temuan ini mendukung penelitian  – penelitian sebelumnya (Baluja, 2018; Mumi et al., 2018)  yang  secara  empiris  menunjukkan issuing  size yang  besar  diterima  investor  sebagai  tingkat  kepercayaan  diri perusahaan yang tinggi sehingga berujung pada diskusi yang marak di media online dan peningkatan permintaan pada masa  IPO.  Dengan  demikian,  penelitian  ini  menambah  bukti  empiris  bahwa  semakin  besar issuing  size maka  akan semakin tinggi pula tingkat online buzz .

## Pengaruh Online Buzz terhadap Underpricing
Hasil  pengujian  memperlihatkan  arah  korelasi  negatif  seperti  yang  dirumuskan  dalam  hipotesis  tetapi berdasarkan  nilai  signifikansi  sebesar  0,441  (>  0,05)  dapat  disimpulkan  bahwa  hipotesis  ditolak.  Dengan  demikian, hipotesis  yang  menyatakan  semakin  tinggi online  buzz maka  tingkat underpricing akan  semakin  rendah  tidak  teruji kebenarannya.  Mengenai  signifikansi  ini  Keel  et  al.  (2021),  yang  juga  tidak  dapat  membuktikan  pengaruh  yang signifikan dari online buzz dengan underpricing , memberikan argumen bahwa hal tersebut disebabkan oleh efek yang saling bertolak belakang yang ditimbulkan oleh online buzz itu sendiri. Pada satu sisi, buzz yang tinggi dapat menjadi sinyal  dan  legitimasi  bagi  perusahaan  dan underwriter untuk  menyesuaikan  harga  penawaran  lebih  tinggi  sehingga mengurangi underpricing , tetapi pada sisi lain tingginya liputan media atau headline itu sendiri dapat mempengaruhi perilaku  investor  ritel,  menaikkan  permintaan  ritel  terhadap  saham  IPO  tersebut  dan  berujung  pada  kenaikan underpricing . Efek  bertolak  belakang  ini  juga  disampaikan  oleh  Pollock  et  al.  (2008),  yang  menemukan  adanya perbedaan  pengaruh  yang  ditimbulkan  oleh  publikasi  media  dalam  jangka  pendek  dan  jangka  panjang  terhadap underpricing ,  dimana  publikasi  dalam  jangka  pendek  berpengaruh  terhadap  tingkat underpricing yang  lebih  rendah sedangkan  publikasi  media  dalam  jangka  panjang  membantu  perusahaan  membangun  gambaran  yang  positif  di kalangan investor sehingga membuat tingkat underpricing menjadi lebih tinggi.

## Pengaruh Sales Growth terhadap Underpricing
Hasil  pengujian  memperlihatkan  arah  korelasi  negatif  seperti  yang  dirumuskan  dalam  hipotesis  tetapi berdasarkan  nilai  signifikansi  sebesar  0,430  (>  0,05)  dapat  disimpulkan  bahwa  hipotesis  ditolak.  Dengan  demikian, hipotesis yang menyatakan semakin tinggi sales growth maka tingkat underpricing akan semakin rendah tidak teruji kebenarannya. Hasil  ini  sejalan dengan penelitian Martani  (2003) di Bursa Efek  Indonesia, yang menemukan bahwa pertumbuhan penjualan berkorelasi negatif dengan underpricing walaupun secara statistik tidak signifikan. Temuan ini berbeda  dengan  hasil  penelitian  sebelumnya  dari  Bartov  et  al.  (2002)  yang  mendukung  hubungan  positif  antara pertumbuhan penjualan (sales growth) terhadap tingkat underpricing .

## Pengaruh Issuing Size terhadap Underpricing
Hasil  pengujian  memperlihatkan  arah  korelasi  negatif  seperti  yang  dirumuskan  dalam  hipotesis  tetapi berdasarkan  nilai  signifikansi  sebesar  0,488  (>  0,05)  dapat  disimpulkan  bahwa  hipotesis  ditolak.  Dengan  demikian, hipotesis  yang  menyatakan  semakin  tinggi issuing  size maka  tingkat underpricing akan  semakin  rendah  tidak  teruji kebenarannya.  Temuan  ini  sejalan  dengan  hasil  penelitian  yang  disampaikan  oleh  Ardiansyah  (2004) yang menyatakan bahwa nilai penawaran (issuing size) tidak berpengaruh signifikan terhadap underpricing pada IPO saham yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.

## SIMPULAN
Penelitian ini berhasil membuktikan pengaruh positif dan signifikan dari nilai penawaran IPO terhadap tingkat online  buzz .  Namun  pengaruh  pertumbuhan  penjualan  terhadap online  buzz ,  pengaruh online  buzz terhadap underpricing serta pengaruh  nilai penawaran  terhadap underpricing tidak terbukti signifikan secara statistik. Melihat fenomena online buzz akan menjadi variabel yang akan terus melekat dan berkembang seiring dengan berbagai macam platform  digital  yang  dikonsumsi  publik,  maka  penelitian  ini  dapat  dijadikan  pijakan  sebagai  bahan  pertimbangan untuk penelitian selanjutnya, di antaranya dengan menambah jumlah sampel yang diteliti dan memperluas populasi ke kelompok perusahaan atau indeks lainnya yang ada di Bursa Efek Indonesia dan juga studi mengenai kualitas buzz itu sendiri terkait herding behaviour.

## DAFTAR PUSTAKA
Aggarwal, R., Bhagat, S., & Rangan, S. 2009. The impact of fundamentals on IPO valuation. Financial Management , 38 (2), 253–284. https://doi.org/10.1111/j.1755-053X.2009.01035.x Ardiansyah,  M.  2004.  Pengaruh  Variabel  Keuangan  terhadap  Return  Awal  dan  Return  15  Hari  Setelah  IPO  serta Moderasi Besaran Perusahaan terhadap Hubungan antara Variabel Keuangan dengan Return Awal dan Return 15  Hari  Setelah  IPO  di  Bursa  Efek  Jakarta. The  Indonesian  Journal  of  Accounting  Research , 7 (2). https://doi.org/10.33312/IJAR.118
Ayu, G., Kartika, S., Pande, I. M., & Putra, D. 2017. Faktor-Faktor Underpricing Initial Public Offering Di Bursa Efek Indonesia. E-Jurnal Akuntansi , 19 (3), 2205–2233.
Bahadir,  S.  C.,  DeKinder,  J.  S.,  &  Kohli,  A.  K.  2015.  Marketing  an  IPO  issuer  in  early  stages  of  the  IPO  process.
Journal of the Academy of Marketing Science , 43 (1), 14–31.
Baluja, G. 2018. Does Size Matter for IPO Survival? Empirical Evidence from India. Vision , 22 (1), 88–104. Barber, B. M., & Odean, T. 2002. Online Investors: Do the Slow Die First? Review of Financial Studies , 15 (2 SPEC.),
455–487. https://doi.org/10.1093/rfs/15.2.455
Bartov,  E.,  Mohanram,  P.,  &  Seethamraju,  C.  2002.  Valuation  of  Internet  stocks  -  An  IPO  perspective. Journal  of Accounting Research , 40 (2), 321–346. https://doi.org/10.1111/1475-679X.00050
Beatty,  R.  P.,  &  Ritter,  J.  R.  1986.  Investment  banking,  reputation,  and  the  underpricing  of  initial  public  offerings. Journal of Financial Economics , 15 (1–2), 213–232.
Chang,  E.,  Chen,  C.,  Chi,  J.,  &  Young,  M.  2008.  IPO  underpricing  in  China:  New  evidence  from  the  primary  and secondary markets. Emerging Markets Review , 9 (1), 1–16.
Chevalier,  J.  A.,  &  Mayzlin,  D.  2006.  The  Effect  of  Word  of  Mouth  on  Sales:  Online  Book  Reviews. Journal  of Marketing Research , XLIII (August), 345–354.
Chin,  W.  W.  1998.  The  partial  least  squares  approach  to  structural  equation  modelling.  In  Marcoulides  G.  A.  (Ed.). Modern Methods for Business Research , 295 (2), 295–336.
Cook, D. O., Kieschnick, R., & Van Ness, R. A. 2006. On the marketing of  IPOs. Journal of Financial Economics ,
82 (1), 35–61. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2005.08.005
Darma,  G.  S.,  &  Swari,  D.  A.  K.  B.  A.  2019.  Kepercayaan  Lintas  Generasi  Dalam  Penggunaan  Social  Media  dan Electronic  Word  of  Mouth  Dewa  Ayu  Ketut  Bintang  Arbina  Swari  (1)  Gede  Sri  Darma  (2). Bisnis,  Jurnal Manajemen , 16 (4), 145–161.
Deighton, J., & Kornfeld, L. 2009. Interactivity’s Unanticipated Consequences for Marketers and Marketing. Journal of Interactive Marketing , 23 (1), 4–10.
Dewi,  C.  R.,  &  Darma,  G.  S.  2014.  Website  usability,  satisfaction,  loyalty,  security  perception,  trust  and  word  of mouth in e-commerce business. In Jurnal Manajemen Bisnis . Hair,  J.,  Hult,  G.  T.  M.,  Ringle,  C.,  &  Sarstedt,  M.  2017. A  Primer  on  Partial  Least  Squares  Structural  Equation Modeling . Sage Publications, Inc. IDX. 2019. IDX Go Public . https://gopublic.idx.co.id/how-to-ipo/?slide=0 Keel,  A  L,  Lending,  C.  E.,  &  Marshall,  B.  2021.  The  impact  of  online  buzz  on  internet  IPO  valuation. Journal  of Strategic Marketing . https://doi.org/10.1080/0965254X.2019.1593222 Keel, Astrid L., Lending, C. E., & Marshall, B. 2021. The impact of online buzz on internet IPO valuation. Journal of Strategic Marketing , 29 (1), 24–46. https://doi.org/10.1080/0965254X.2019.1593222
Lavinda. 2021. Hari Ini Bukalapak Masuk Bursa, IPO Terbesar di RI Rp 21,9 T - Bursa Katadata.co.id . Ljungqvist,  A.  (2007).  IPO  Underpricing. Handbook  of  Empirical  Corporate  Finance  SET , 2 (06),  375–422. https://doi.org/10.1016/B978-0-444-53265-7.50021-4 Loughran, T., & Ritter, J. R. 2002. Why Don’t Issuers Get Upset about Leaving Money on the Table in IPOs? Review of Financial Studies , 15 (2 SPEC.), 445–454. https://doi.org/10.1093/rfs/15.2.445 Luo, X. 2008. Wall Street : Marketing Spendings and Firms ’ Initial Public Offerings. Journal of Marketing , 72 , 98– 109.
Martani, D. 2003. Pengaruh Informasi Selama Proses Penawaran Terhadap Initial Return Perusahaan Yang Listing di Bursa Efek Jakarta dari Tahun 1990-2000. Simposium Nasional Akuntansi VI , 1–15.
Mumi, A., Obal, M., & Yang, Y. 2018. Investigating Social Media Activity as a Firm’s Signaling Strategy Through an Initial  Public  Offering. Developments  in  Marketing  Science:  Proceedings  of  the  Academy  of  Marketing Science , 227–241. https://doi.org/10.1007/978-3-319-66023-3_85 Pollock, T. G., Rindova, V. P., & Maggitti,  P. G. 2008. Market  watch:  Information and availability cascades  among the  media  and  investors  in  the  U.S.  IPO  market. Academy  of  Management  Journal , 51 (2),  335–358. https://doi.org/10.5465/AMJ.2008.31767275 Puspitasari, I. 2022. GoTo Gojek Tokopedia (GOTO) Jadi Emiten Decacorn Pertama di ASEAN . Tetlock, P. C. 2005. Giving Content to Investor Sentiment: The Role of Media in the Stock Market. SSRN Electronic Journal , 1–51. https://doi.org/10.2139/ssrn.685145 Aggarwal, R., Bhagat, S., & Rangan, S. 2009. The impact of fundamentals on IPO valuation. Financial Management , 38 (2), 253–284. https://doi.org/10.1111/j.1755-053X.2009.01035.x Ardiansyah,  M.  2004.  Pengaruh  Variabel  Keuangan  terhadap  Return  Awal  dan  Return  15  Hari  Setelah  IPO  serta Moderasi Besaran Perusahaan terhadap Hubungan antara Variabel Keuangan dengan Return Awal dan Return 15  Hari  Setelah  IPO  di  Bursa  Efek  Jakarta. The  Indonesian  Journal  of  Accounting  Research , 7 (2). https://doi.org/10.33312/IJAR.118
Ayu, G., Kartika, S., Pande, I. M., & Putra, D. 2017. Faktor-Faktor Underpricing Initial Public Offering Di Bursa Efek Indonesia. E-Jurnal Akuntansi , 19 (3), 2205–2233.
Bahadir,  S.  C.,  DeKinder,  J.  S.,  &  Kohli,  A.  K.  2015.  Marketing  an  IPO  issuer  in  early  stages  of  the  IPO  process.
Journal of the Academy of Marketing Science , 43 (1), 14–31. h Baluja, G. 2018. Does Size Matter for IPO Survival? Empirical Evidence from India. Vision , 22 (1), 88–104. Barber, B. M., & Odean, T. 2002. Online Investors: Do the Slow Die First? Review of Financial Studies , 15 (2 SPEC.), 455–487. https://doi.org/10.1093/rfs/15.2.455
Bartov,  E.,  Mohanram,  P.,  &  Seethamraju,  C.  2002.  Valuation  of  Internet  stocks  -  An  IPO  perspective. Journal  of Accounting Research , 40 (2), 321–346. https://doi.org/10.1111/1475-679X.00050 Beatty, R. P., & Ritter, J. R. (1986). Investment banking, reputation, and the underpricing of initial public offerings. Journal of Financial Economics , 15 (1–2), 213–232.
Chang,  E.,  Chen,  C.,  Chi,  J.,  &  Young,  M.  2008.  IPO  underpricing  in  China:  New  evidence  from  the  primary  and secondary markets. Emerging Markets Review , 9 (1), 1–16.
Chevalier,  J.  A.,  &  Mayzlin,  D.  2006.  The  Effect  of  Word  of  Mouth  on  Sales:  Online  Book  Reviews. Journal  of Marketing Research , 18 , 345–354.
Chin,  W.  W.  1998.  The  partial  least  squares  approach  to  structural  equation  modelling.  In  Marcoulides  G.  A.  (Ed.).
Modern Methods for Business Research , 295 (2), 295–336.
Cook, D. O., Kieschnick, R., & Van Ness, R. A. 2006. On the marketing of  IPOs. Journal of Financial Economics ,
82 (1), 35–61. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2005.08.005
Darma,  G.  S.,  &  Swari,  D.  A.  K.  B.  A.  2019.  Kepercayaan  Lintas  Generasi  Dalam  Penggunaan  Social  Media  dan Electronic  Word  of  Mouth  Dewa  Ayu  Ketut  Bintang  Arbina  Swari  (1)  Gede  Sri  Darma  (2). Bisnis,  Jurnal Manajemen , 16 (4), 145–161.
Deighton, J., & Kornfeld, L. 2009. Interactivity’s Unanticipated Consequences for Marketers and Marketing. Journal of Interactive Marketing , 23 (1), 4–10.
Dewi,  C.  R.,  &  Darma,  G.  S.  2014.  Website  usability,  satisfaction,  loyalty,  security  perception,  trust  and  word  of mouth in e-commerce business. In Jurnal Manajemen Bisnis . Hair,  J.,  Hult,  G.  T.  M.,  Ringle,  C.,  &  Sarstedt,  M.  2017. A  Primer  on  Partial  Least  Squares  Structural  Equation Modeling . Sage Publications, Inc. IDX. 2019. IDX Go Public . https://gopublic.idx.co.id/how-to-ipo/?slide=0 Keel,  A  L,  Lending,  C.  E.,  &  Marshall,  B.  2021.  The  impact  of  online  buzz  on  internet  IPO  valuation. Journal  of Strategic Marketing . https://doi.org/10.1080/0965254X.2019.1593222 Keel, Astrid L., Lending, C. E., & Marshall, B. 2021. The impact of online buzz on internet IPO valuation. Journal of Strategic Marketing , 29 (1), 24–46. https://doi.org/10.1080/0965254X.2019.1593222 Lavinda. 2021. Hari Ini Bukalapak Masuk Bursa, IPO Terbesar di RI Rp 21,9 T - Bursa Katadata.co.id .
Ljungqvist, A. 2007. IPO Underpricing. Handbook of Empirical Corporate Finance SET , 2 (06), 375–422. Loughran, T., & Ritter, J. R. 2002. Why Don’t Issuers Get Upset about Leaving Money on the Table in IPOs? Review of Financial Studies , 15 (2 SPEC.), 445–454. https://doi.org/10.1093/rfs/15.2.445 Luo, X. 2008. Wall Street : Marketing Spendings and Firms ’ Initial Public Offerings. Journal of Marketing , 72 , 98– 109.
Martani, D. 2003. Pengaruh Informasi Selama Proses Penawaran Terhadap Initial Return Perusahaan Yang Listing di Bursa Efek Jakarta dari Tahun 1990-2000. Simposium Nasional Akuntansi VI , 1–15.
Mumi, A., Obal, M., & Yang, Y. 2018. Investigating Social Media Activity as a Firm’s Signaling Strategy Through an Initial  Public  Offering. Developments  in  Marketing  Science:  Proceedings  of  the  Academy  of  Marketing Science , 227–241. https://doi.org/10.1007/978-3-319-66023-3_85 Pollock, T. G., Rindova, V. P., & Maggitti,  P. G. 2008. Market  watch:  Information and availability cascades  among the  media  and  investors  in  the  U.S.  IPO  market. Academy  of  Management  Journal , 51 (2),  335–358. https://doi.org/10.5465/AMJ.2008.31767275 Puspitasari, I. 2022. GoTo Gojek Tokopedia (GOTO) Jadi Emiten Decacorn Pertama di ASEAN . Tetlock, P. C. 2005. Giving Content to Investor Sentiment: The Role of Media in the Stock Market. SSRN Electronic Journal , 1–51. https://doi.org/10.2139/ssrn.685145