## Jurnal

## Kajian Ekonomi dan Pembangunan
http://ejournal.unp.ac.id/students/index.php/epb/index

## Analisis Dampak Instrumen Kebijakan Moneter Terhadap Stabilitas Perekonomian di Indonesia
Fauzi Rahmadi. A 1 , Hasdi Aimon 2
1,2 Program Studi Ekonomi Pembangunan Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Padang, Indonesia
* Korespondensi : fauzirahmadi.a@gmail.com, hasdiaimon1955@gmail.com

## Abstract
The purpose of this study is to determine how the influence of monetary policy instruments on economic stability in Indonesia. Monetary policy instruments as exogenous  variables  are  policies  in  the  money  supply  M2  (X1)  and  Bank Indonesia  interest  rates  (X2)  while  indicators  of  economic  stability  as endogenous  variables  can  be  seen  from  price  stability  (Y1)  and  exchange  rate stability  (Y2).  This  research  is  descriptive  and  associative  research.  The  data used in this study is monthly secondary data from January 2001 to December 2020  which  was  collected  through  documentation  from  the  relevant  agencies. The  data  analysis  used  in  this  research  is  descriptive  analysis  and  inductive analysis. In the inductive analysis there are several tests, namely (1) Stationarity Test;  (2)  Cointegration  Test;  (3)  Multiple  Linear  Regression  Test  and  Error Correction Model (ECM); (4) Classical Assumption Test; (5) T test and F test. The results of this study is: (1) in the long term and short term the money supply M2 has a negative effect on price stability in Indonesia; (2) Bank Indonesia interest rates in the long term and short term have a positive influence on price stability in Indonesia; (3) in the long term and short term The money supply M2 has a positive  influence  on  the  stability  of  the  exchange  rate  in  Indonesia;  (4)  Bank Indonesia interest rates in the long term and short term have a positive influence on exchange rate stability in Indonesia.
Keywords:

## Abstrak
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  bagaimana  pengaruh  Instrumen kebijakan  moneter  terhadap  stabilitas  prekonomian  di  Indonesia.  Instrumen kebijakan moneter sebagai variabel eksogen yaitu kebijakan dalam jumlah uang beredar M2 (X1) dan suku bunga Bank Indonesia (X2) sementara indikator dari stabilitas  perekonomian  sebagai  variabel  endogen  dapat  dilihat  dari  stabilitas harga  (Y1)  dan  stabilitas  nilai  tukar  (Y2).  Penelitian  ini    adalah  penelitian  yang bersifat  deskriptif  dan  asosiatif.  Penelitian  ini  menggunakan  data  sekunder bulanan Januari 2001 sampai Desember 2020 yang diperoleh dari instansi terkait. Analisis dalam penelitian ini adalah analisis deskriptif dan analisis induktif.  Uji yang  dilakukan  pada  analisis  induktif  adalah  (1)  Uji  Stasioneritas;  (2)  Uji Kointegrasi; (3) Uji Regresi Linear Berganda dan Error Correction Model (ECM); (4) Uji  Asumsi Klasik; (5) Uji T  dan Uji F.  Berdasarkan penelitian disimpulkan yaitu: (1) jumlah uang beredar M2 berpengaruh negatif terhadap stabilitas harga di Indonesia baik dalam jangka panjang maupun jangka pendek; (2) Suku bunga Bank Indonesia memiliki pengaruh positif terhadap stabilitas harga di Indonesia baik  dalam  jangka  panjang  dan  jangka  pendek;  (3)  Jumlah  uang  beredar  M2 memiliki pengaruh positif terhadap stabilitas nilai tukar di Indonesia baik dalam jangka  panjang  dan  jangka  pendek;  (4)  Suku  bunga  Bank  Indonesia  memiliki pengaruh  positif  terhadap  stabilitas  nilai  tukar  di  Indonesia  baik  dalam  jangka panjang dan jangka pendek.
Kata Kunci :
Kode Klasifikasi JEL: E43, E51, P22

## Info Artikel
Diterima: 15 Oktober 2022
Disetujui: 1 November 2022
Terbit daring: 01 Desember 2022

## DOI: -
Sitasi: Rahmadi, F &  Aimon H, (2022). Analisis Dampak Instrumen Kebijakan Moneter Terhadap Stabilitas Perekonomian di Indonesia. JKEP: Jurnal kajian ekonomi dan pembangunan, 4(4).
Monetary  policy,  Money  Supply  M2,  Bank  Indonesia  interest  rate,  price stability, exchange rate stability
Kebijakan moneter, Jumlah Uang Beredar M2, Suku bunga Bank Indonesia, Stabilitas harga, stabilitas nilai tukar

## PENDAHULUAN
Perkembangan  perekonomian  suatu  negara  selalu  mengalami  pasang  dan  surut  dan  tidak selalu  stabil,  pada  periode  tertentu  perekonomian  tumbuh  pesat  sedangkan  pada  periode lainnya  tumbuh  melambat.  Kebijakan  moneter  berperan  sebagai  alat  untuk  menjamin stabilitas  perekonomian  di  Indonesia.  Ekonomi  yang  stabil  akan  mengurangi  tingkat ketidakpastian  dalam  perekonomian  dan  dalam  jangka  panjang  akan  menyebabkan pertumbuhan  ekonomi  yang  lebih  baik.  Menurut  Warjiyo  (2003)  kebijakan  moneter merupakan kebijakan ekonomi makro dan harus diterapkan sesuai siklus kegiatan ekonomi. Kebijakan moneter ketika keadaan perekonomian tengah mengalami pertumbuhan yang pesat pasti  berbeda  dengan  kebijakan  moneter  saat  keadaan  perekonomian  tengah  menghadapi pertumbuhan yang melambat. Dua jenis kebijakan moneter tersebut dikenal sebagai kebijakan moneter ekspansif dan kontraktif.
Bank Indonesia (BI) sebagai Bank sentral di Indonesia memiliki tugas untuk mencapai dan memelihara stabilitas moneter. Hal ini terdapat dalam dalam  pasal 7 UU no 3 tahun 2004 dimana  Bank  Indonesia  sebagai  bank  sentral  mempunyai  satu  tujuan  tunggal,  yaitu memelihara kestabilan nilai rupiah. Kestabilan Rupiah  memiliki dua aspek. Aspek pertama yaitu kestabilan nilai rupiah terhadap harga barang dan jasa yang dapat dilihat dari laju inflasi. Dan  aspek  kedua  yaitu  kestabilan  perkembangan  kurs  Rupiah.  Tujuan  kebijakan  moneter pertama berdasarkan UU no 3 tahun 2004 yaitu menjaga stabilitas nilai rupiah terhadap harga barang dan jasa yang tercermin dari laju inflasi. Inflasi merupakan indikator untuk melihat stabilitas perekonomian didalam negara, karena inflasi akan berpengaruh terhadap stabilitas perekonomian. Inflasi adalah fenomena moneter yang perubahannya menyebabkan gejolak ekonomi dalam suatu negara. Oleh sebab itu, inflasi adalah target utama kebijakan moneter.
Menurut Mishkin (2008:13) inflasi adalah tingkat harga yang naik berkelanjutan, dan akan berdampak pada pengusaha dan aktivitas perekonomian. Oleh karena itu, kestabilan inflasi adalah  hal  yang penting  dan  menjadi  agenda  utama  dalam  pengambilan  kebijakan.  Tujuan kebijakan moneter yang kedua yaitu menjaga stabilitas eksternal yaitu stabilitas nilai tukar rupiah. Meskipun tujuan kebijakan moneter di Indonesia lebih difokuskan pada pengendalian laju inflasi, menjaga stabilitas nilai tukar juga merupakan hal yang penting, karena nilai tukar yang tidak stabil akan menyebabkan ketidakpastian dalam perekonomian.
Menurut  Suseno  and  Simorangkir  (2004)  depresiasi  nilai  tukar  yang  berlebihan  dapat mengakibatkan  tingginya  laju  inflasi  sehingga  dapat  mengganggu  tujuan  akhir  kebijakan moneter yaitu stablitas harga. Oleh karena itu, kebijakan nilai tukar yang tepat adalah salah satu  faktor  dalam  menentukan  keberhasilan  pembangunan  suatu  negara.  Bank  Indonesia memiliki beberapa instrumen untuk merumuskan dan menjalankan kebijakan moneter dalam rangka menjaga stabilitas ekonomi makro, instrumen kebijakan moneter tersebut adalah suku bunga kebijakan Bank sentral dan jumlah uang beredar.
Kebijakan moneter dapat mempengaruhi permintaan agregat melalui perubahan pada suku bunga jangka pendek yang diteruskan pada suku bunga jangka panjang melalui mekanisme penyeimbangan sisi penawaran dan  permintaan dipasar uang. Hal ini akan mempengaruhi cost of capital / biaya modal, kemudian pada akhirnya investasi dan konsumsi akan berkurang (Alfian 2011). Instrumen kebijakan moneter kedua yaitu jumlah uang beredar.  Menurut Bank Indonesia uang beredar dibedakan menjadi dua, yaitu uang beredar dalam arti sempit (M1) dan uang beredar dalam arti luas (M2). Pengendalian jumlah uang beredar  merupakan hal yang penting dalam kebijakan ekonomi makro. Jumlah uang beredar  dapat mempengaruhi variabel ekonomi lainnya, seperti output dan harga. Pengendalian jumlah uang beredar akan
Fauzi Rahmadi. A 1 , Hasdi Aimon 2 : Analisis Dampak Instrumen Kebijakan …………………. 23
menciptakan  stabilitas  dalam  perekonomian  serta  membantu  mencapai  sasaran  akhir kebijakan moneter, yaitu kestabilan inflasi dan nilai tukar.
Teori kuantitas uang oleh Irving Fisher membahas tentang  pengaruh antara money supply dan  tingkat inflasi. Berdasarkan teori kuantitas uang tersebut, maka penyebab utama naiknya tingkat  harga  atau  inflasi    adalah  penambahan  jumlah  uang  beredar  yang  menyebabkan kelebihan uang di masyarakat. Hubungan antara money supply dan inflasi juga disampaikan oleh  Mankiw  (2006)  yaitu  negara-negara  dengan  pertumbuhan  atau  perkembangan    uang yang tinggi akan berdampak pada inflasi yang tinggi juga. Sebaliknya, negara-negara dengan perkembangan uang yang rendah akan berdampak pada tingkat inflasi yang rendah juga.
Suku bunga bank sentral adalah suku bunga kebijakan yang dimumkan kepada publik oleh Bank Indonesia,dan merupakan gambaran dari sikap kebijakan moneter yang tetapkan oleh bank sentral. Hubungan suku bunga Bank Indonesia terhadap stabilitas harga dijelaskan oleh Natsir  (2014:104)  BI  rate  dapat  mempengaruhi semua  suku  bunga.  Penatapan  suku  bunga kebijakan  (BI  rate)  diharapkan  dapat  mempengaruhi  suku  bunga  pasar  uang,  suku  bunga deposito, dan suku bunga kredit perbankan.
Selanjutnya  menurut  Yeniwati  dan  Riani  (2010)  fungsi  BI Rate adalah  sebagai  pengendali inflasi, apabila suku bunga di perbankan tinggi maka diharapkan masyarakat akan menabung, sehingga  belanja  masyarakat  akan  berkurang,  dan  dapat  menekan  kenaikan  harga  barang. Hubungan  antara  suku  bunga  Bank  Indonesia  juga  dijelaskan  oleh  Ginting  (2016)  dimana suku bunga BI akan mempengaruhi variabel makroekonomi dan akan berdampak terhadap inflasi. Jumlah uang beredar memiliki pengaruh terhadap stabilitas nilai tukar. Berdasarkan teori  Mishkin  (2008:130)  meningkatnya  uang  beredar  akan  menyebabkan  naiknya  tingkat harga  domestik  dan  akan  menurunkan  perkiraan  kurs  di  masa  depan.  Hal  tersebut  akan mengakibatkan  menurunnya  permintaan  terhadap  aset  rupiah  karena  rendahnya  tingkat pengembalian  terhadap  aset  domestik  tersebut.  Berdasarkan  teori  tersebut  maka  dapat disimpulkan bahwa semakin tinggi jumlah uang beredar domestik akan mengakibatkan mata uang domestik terdepresiasi.
Selanjutnya hasil penelitian yang dilakukan oleh Yulianti (2014) juga menunjukkan bahwa dalam jangka panjang jumlah uang beredar mempunyai pengaruh signifikan positif terhadap perubahan  kurs  Rupiah.  Artinya  perubahan  dalam  kenaikan  jumlah  uang  beredar  akan menyebabkan  kurs  Rupiah  mengalami  depresiasi.  Teori  Mishkin  (2008:124)  menyatakan bahwa  suku  bunga  domestik  memiliki  pengaruh  terhadap  kurs.  Kenaikan  suku  bunga domestik  akan  menaikkan  permintaan  terhadap  aset  domestik,  sehingga  akan mengakibatkan kurs terapresiasi. Sebaliknya apabila suku bunga domestik menurun, akan mengakibatkan  permintaan  terhadap  aset  domestik  menurun  dan  menyebabkan  kurs terdepresiasi. Penelitian tentang pengaruh suku bunga terhadap kurs dilakukan oleh Yulianti (2014). Penelitiannya menunjukkan bahwa suku bunga SBI berpengaruh signifikan negatif terhadap nilai tukar rupiah. Artinya peningkatan suku bunga SBI akan menyebabkan nilai tukar  rupiah  menjadi  terapresiasi.  Selanjutnya  penelitian  oleh  Triyono  (2008)  juga menunjukkan bahwa variabel suku bunga Bank Indonesia berpengaruh signifikan terhadap kurs  dalam  jangka  panjang,  yaitu  naiknya  variabel  suku  bunga  menyebabkan  kurs terapresiasi.

## METODE PENELITIAN
Penelitian ini menggunakan data time series bulanan periode Januari 2001 sampai desember 2020  dengan  menggunakan  metode  OLS  ( Ordinary  Least  Square) dan  ECM  ( Error Correction Model). Data dalam penelitian ini bersumber dari Bank Indonesia dan Badan Pusat Statistik. Variabel Endogen dalam penelitian ini adalah stabilitas harga (Y1) dan stabilitas nilai
tukar (Y2) sedangkan variabel Eksogen dalam penelitian ini adalah jumlah uang beredar (X1) dan suku bunga Bank Indonesia (X2).  Model OLS dan ECM untuk variabel endogen stabilitas harga:
log⁡(𝑆𝐻) 𝑡 = 𝛽 0 ⁡+⁡𝛽 1 (𝐿𝑜𝑔(𝐽𝑈𝐵 𝑡 ))+⁡𝛽 2 (𝐿𝑜𝑔(𝐵𝐼𝑟𝑎𝑡𝑒 𝑡 )) + 𝑈 𝑡 (1)
𝐷(log⁡(𝑆𝐻 𝑡 )) = 𝛽 0 + 𝛽 1 𝐷(𝐿𝑜𝑔(𝐽𝑈𝐵 𝑡 )) + 𝛽 2 𝐷(𝐿𝑜𝑔(𝐵𝐼𝑟𝑎𝑡𝑒 𝑡 ))+𝛽 3 𝐸𝐶𝑇(−1) + 𝑢 𝑡 (2)
Model OLS dan ECM untuk variabel Endogen stabilitas nilai tukar: log⁡(𝑆𝑁𝑇 𝑡 ) = 𝛽 0 ⁡+⁡𝛽 1 (𝐿𝑜𝑔(𝐽𝑈𝐵 𝑡 ))+⁡𝛽 2 (𝐿𝑜𝑔(𝐵𝐼𝑟𝑎𝑡𝑒 𝑡 )) + 𝑈 𝑡 (3)
𝐷(log⁡(𝑆𝑁𝐻 𝑡 )) = 𝛽 0 + 𝛽 1 𝐷(𝐿𝑜𝑔(𝐽𝑈𝐵 𝑡 )) + 𝛽 2 𝐷(𝐿𝑜𝑔(𝐵𝐼𝑟𝑎𝑡𝑒 𝑡 ))+𝛽 3 𝐸𝐶𝑇(−1) + 𝑢 𝑡 (4)
Pada penelitian ini variabel Endogen stabilitas harga (Y1) diukur dari roliing standar deviasi dari inflasi bulanan selama 12 bulan terakhir setiap tahunnya. Stabilitas nilai tukar (Y2) diukur dari rolling standar deviasi dari nilai tukar nominal bulanan selama 12 bulan terakhir setiap tahunnya. Sedangkan variabel Eksogen jumlah uang beredar (X1) diukur dari uang beredar M2 dalam satuan milyar Rupiah, dan suku bunga Bank Indonesia (X2) merupakan suku bunga kebijakan Bank sentral yang diambil dari situs Bank Indonesia dalam satuan persentase.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Hasil uji stasioneritas dengan metode ADF dapat dilihat bahwa variabel stabilitas harga dan stabilitas nilai tukar stasioner pada tingkat level sementara variabel money supply dan BI rate stasioner pada tingkat first difference . Karena seluruh variabel stasioner pada first difference, maka  data akan diolah pada orde yang sama, yaitu first difference.
Sesuai dengan syarat uji ECM (Error Correction Model) yaitu harus lulus uji kointegrasi. Hasil uji Kointegrasi untuk variabel endogen stabilitas harga menunjukkan bahwa probabilitas dari ECT (Error  Correction  Term) sebesar  0,0000  <  0,05  artinya  terdapat  pengaruh  jangka panjang antara variabel Eksogen dan variabel Endogen. Berdasarkan hal tersebut maka syarat untuk  melakukan  uji  ECM  dapat  terpenuhi.  Hasil  uji  kointegrasi  untuk  variabel  Endogen stabilitas  nilai  tukar  menunjukkan  bahwa  probabilitas  dari  ECT (Error  Correction  Term) sebesar 0,0000 < 0,05 artinya terdapat pengaruh jangka panjang antara variabel Eksogen dan variabel Endogen. Maka uji ECM dapat dilakukan.

## Tabel 2. Hasil OLS variabel Endogen Stabilitas Harga
No  Variabel Koefisien t-statistik Prob. Keterangan 1 LOGJUB -0,269688 -2,780554 0,0059 Signifikan 2 LOGBIrate 1,053087 5,544054 0,0000 Signifikan 3 C 1,907085 1,089806 0,2769 Tidak signifikan Sumber : Hasil olahan Eviews 9 (2021) LOGSH = 1.907 – 0.2697 LogJUB +  1.053 LogBIrate (5)
Pada estimasi OLS dapat dilihat adanya pengaruh  negatif dan signifikan dari variabel JUB (X1) terhadap Stabilitas harga (Y1) dengan koefisien regresi -0,2697 dan probabilitas 0,0059 < 0,05. Sedangkan pengaruh dari variabel BI rate (X2) terhadap stabilitas harga (Y1) adalah positif dan signifikan dengan koefisien regresi 1,053 dan probabilitas 0,0000 < 0,05.
Tabel 3. Hasil ECM Variabel Endogen Stabilitas Harga
Variabel Koefisien t-statistik Prob. Keterangan 1 D(LOGJUB) -0,317912 -4,091294 0,0001 Signifikan
Fauzi Rahmadi. A 1 , Hasdi Aimon 2 : Analisis Dampak Instrumen Kebijakan …………………. 25 2 D(Birate) 1,504722 8,496457 0,0000 Signifikan 3 ECT(-1) -0,726519    -11,63589 0,0000 signifikan 4. C 0,002923 0,079716 0,9365 Tidak signifikan Sumber : Hasil olahan Eviews 9 (2021) D LOGSH = 0.0030 - 0.3179 dlogJUB + 1.5047 dlogBIrate – 0,7265 ECT(-1) (6)
Hasil  estimasi  ECM  ( error  correction  model )  menyatakan  bahwa  terdapat  keseimbangan jangka pendek. Pada estimasi terllihat bahwa variabel jumlah uang beredar M2 (X1) dalam jangka  pendek  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  stabilitas  harga  (Y1)  dengan koefisien  -0,3179  dan  probabilitas  0,0001  <  0,05,  sementara  variabel  suku  bunga  Bank Indonesia  (X2)  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  stabilitas  harga  (Y1)  dengan koefisien 1,5047 dan probabilitas 0,0000 < 0,05.

## Tabel 4. Hasil OLS Variabel Endogen Stabilitas Nilai Tukar
No  Variabel Koefisien t-statistik Prob. Keterangan 1 LOGJUB 0,649369 6,317063 0,0000 Signifikan 2 LOGBIrate  1,636388 8,128355 0,0000 Signifikan 3 C -6,960941 -3,753190 0,0002 signifikan Sumber : Hasil olahan Eviews 9 (2021) LOGSNT = -6,9609 + 0,6494 LogJUB + 1,6364 LogBIrate (7)
Pada estimasi dapat disimpulkan bahwa terdapat pengaruh  positif dan signifikan dari variabel JUB  (X1)  terhadap  Stabilitas  Nilai  Tukar  (Y2)    dengan  koefisien  regresi  0,6494  dan probabilitas 0,0000<0,05. Sedangkan pengaruh dari variabel BI rate (X2) terhadap stabilitas nilai tukar (Y2) adalah positif dan signifikan dengan koefisien regresi 1,6364 dan probabilitas 0,0000<0,05.

## Tabel 5. Hasil ECM Variabel Endogen Stabilitas Nilai Tukar
No  Variabel Koefisien t-statistik Prob. Keterangan 1 D(LOGJUB) 0,701164 8,253253 0,0000 Signifikan 2 D(LOGBIrate) 1,550626 8,009647 0,0000 Signifikan 3 ECT(-1) -0,761101 -11,93601 0,0000 signifikan 4 C -0,001854 -0,046181 0,9632 Tidak signifikan Sumber : Hasil olahan Eviews 9 (2021) DLOGY2 = -0.0018 + 0.7011 dlogJUB + 1.5506 dlogBIrate – 0.7611 ECT(-1)
(8)
Hasil  estimasi  ECM  ( error  correction  model )  menyatakan  bahwa  terdapat  keseimbangan jangka pendek. Pada estimasi terllihat bahwa variabel jumlah uang beredar M2 (X1) dalam jangka pendek berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai tukar (Y2) dengan koefisien 0,7011 dan probabilitas 0,0000 < 0,05, sementara variabel suku bunga Bank Indonesia (X2) juga berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai tukar (Y2) dengan koefisien 1,5506 dan probabilitas 0,0000 < 0,05.
Hasil  uji  asumsi  klasik  untuk  model  OLS  variabel  endogen  stabilitas  harga  yaitu  hasil  uji multikolinearitas menunjukkan nilai VIF semua variabel bebas <10,00 sehingga terhindar dari
masalah  multikolinearitas.  Uji  heteroskedastisitas  menunjukkan  probabilitas Chi-square 0,5386  artinya  bebas  dari  masalah  heteroskedastisitas.    Uji  Normalitas  didapatkan probabilitas  0,1127  yang  berarti  data  terdistribusi  normal.  Kemudian  uji  Autokorelasi didapatkan probabilitas chi-square 0,7471, artinya tidak terjadi masalah autokorelasi. Dapat disimpulkan model OLS untuk variabel endogen stabilitas harga bebas dari masalah asumsi klasik.
Hasil uji asumsi klasik untuk model OLS variabel endogen stabilitas nilai tukar yaitu hasil uji multikolinearitas menunjukkan nilai VIF semua variabel bebas <10,00 sehingga terhindar dari masalah  multikolinearitas.  Uji  heteroskedastisitas  menunjukkan  probabilitas Chi-square 0,3311 artinya bebas dari masalah heteroskedastisitas. Uji Normalitas didapatkan probabilitas 0,9932  yang  berarti  data  terdistribusi  normal.  Kemudian  uji  Autokorelasi  didapatkan probabilitas chi-square 0,3271, artinya tidak terjadi masalah autokorelasi. Dapat disimpulkan model OLS untuk variabel endogen stabilitas nilai tukar bebas dari masalah asumsi klasik.

## Jumlah uang beredar (X1) terhadap stabilitas harga (Y1)
Berdasarkan hasil olahan OLS dapat disimpulkan bahwa jumlah uang beredar berpengaruh negatif  dan  signifikan  terhadap  Stabilitas  harga  atau  inflasi  di  Indonesia  dengan  koefisien regresi  -0,2697  dan  probabilitas  0,0059<0,05.  Artinya    jika  terjadi  kenaikan  Jumlah  uang beredar (JUB) sebesar 1%, maka stabilitas harga atau  inflasi akan menurun 0,2697%  dengan asumsi cateris paribus. V ariabel jumlah uang beredar   dalam jangka pendek juga memiliki pengaruh negatif dan signifikan terhadap stabilitas harga dengan koefisien regresi -0,3179 dan probabilitas 0,0000<0,05. Artinya saat jumlah uang beredar meningkat 1% maka inflasi akan menurun sebesar 0,3179%.  Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Tang  dan  Lean  (2007)  dimana  hubungan  antara  jumlah  uang  beredar  dan  inflasi  adalah negatif,  Selanjutnya  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Cheng  (2002)  menunjukkan  bahwa jumlah uang beredar tidak memiliki pengaruh yang langsung terhadap inflasi. Hasil estimasi penelitiannya menunjukkan bahwa selain faktor domestik, faktor eksternal memiliki pengaruh yang  lebih  dominan  dan  langsung  terhadap  inflasi.  Hal  ini  dapat  terjadi  pada  negara  yang memiliki sistem perekonomian terbuka dengan perdagangan luar negeri yang aktif, transfer teknologi, dan adanya investasi asing langsung. Interaksi dalam hal perdagangan antar negara regional  yang  meningkat  menyebabkan  mudahnya  volatilitas  harga  ditransmisikan  antar negara  tersebut.  Dengan  demikian,  jumlah  uang  beredar  tidak  selalu  berpengaruh  positif terhadap inflasi. Hal ini disebabkan inflasi di Indonesia merupakan masalah jangka panjang yang  disebabkan  hambatan-hambatan  struktural  dalam  perekonomian  negara.  Jika  hanya menggunakan  instrumen  moneter  tidak  akan  cukup  unuk  menangani  masalah  inflasi. Pembenahan pada sektor rill perlu dilakukan untuk menangani masalah inflasi.

## Suku Bunga Bank Indonesia (X2) terhadap stabilitas harga (Y1)
Berdasarkan  hasil  olahan  OLS,  dapat  disimpulkan  bahwa  suku  bunga  Bank  Indonesia memiliki  pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  terhadap  stabilitas  harga  atau  inflasi  di Indonesia  dengan  koefisien  regresi  1,053  dan  probabilitas  0,0000  <  0,05.  Artinya,  ketika terjadi kenaikan BI rate sebesar satu persen maka stabilitas harga atau inflasi akan meningkat sebesar  1,053%  dengan  asumsi cateris  paribus. Dalam  jangka  pendek  variabel  suku  bunga Bank  Indonesia  juga  memiliki  pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  stabilitas  harga  di Indonesia  dengan  koefisien  regresi  1,5047  dan  probabilitas  0,0000  <  0,05.  Artinya,  ketika terjadi kenaikan suku bunga Bank Indonesia sebesar 1% maka stabilitas harga atau inflasi akan meningkat  sebesar  1,5047%  dengan  asumsi cateris  paribus. Hasil  penelitian  ini  sejalan penelitian Asgharpur (2007) dimana suku bunga memiliki pengaruh positif terhadap inflasi. Kemudian penelitian yang dilakukan oleh Egilson (2020) menunjukkan bahwa peningkatan suku bunga dapat menimbulkan berbagai efek dalam hal perekonomian yaitu meningkatnya
Fauzi Rahmadi. A 1 , Hasdi Aimon 2 : Analisis Dampak Instrumen Kebijakan …………………. 27
inflasi  dan  nilai  tukar  menjadi  terdepresiasi.  Adanya  konsep Gibson  Paradox yaitu kecendrungan  suku  bunga  dan  tingkat  harga  berjalan  searah  atau  adanya  korelasi  positif antara  suku  bunga  dan  tingkat  harga.  Maka  dapat  disimpulkan  bahwa  suku  bunga  Bank Indonesia berpengaruh positif terhadap inflasi, hal ini karena peningkatan suku bunga akan menyebabkan biaya modal juga meningkat, sehingga menghasilkan biaya produksi yang lebih tinggi. Dalam jangka panjang untuk dapat mengimbangi biaya produksi, harga barang akan dinaikkan dan menyebabkan inflasi akan meningkat.

## Jumlah uang beredar (X1) terhadap stabilitas Nilai tukar (Y2)
Berdasarkan  hasil  olahan  OLS  dapat  disimpulkan  bahwa  jumlah  uang  beredar  memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap nilai tukar di Indonesia dengan koefisien 0,6494 dan probabilitas 0,0000<0,05. Artinya saat jumlah uang beredar meningkat sebesar 1% maka nilai tukar  akan  meningkat  atau  terdepresiasi  sebesar  0,6494%  dengan  asumsi cateris  paribus . Dalam jangka pendek jumlah uang beredar juga memiliki pengaruh yang positif dan signifikan terhadap  nilai  tukar  dengan  koefisien  0,7011  dan  probabilitas  0,0000<0,05.  Artinya  saat jumlah  uang  beredar  meningkat  sebesar  1%  maka  nilai  tukar  juga  akan  meningkat  atau terdepresiasi sebesar 0,7011% . Hal ini didukung oleh penelitian Sean et al (2019) yaitu jumlah uang beredar memiliki pengaruh positif terhadap nilai tukar. Artinya bertambahnya jumlah uang  beredar  akan  menyebabkan  nilai  tukar  menjadi  terdepresiasi.  Hasil  penelitiannya menunjukkan bahwa jumlah uang beredar yang meningkat menyebabkan kurs Riel terhadap US  Dollar  menjadi  terdepresiasi.  .  Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Levin  (1997)  juga menunjukkan  adanya  pengaruh  yang  kuat  dari  perubaahan  jumlah  uang  beredar  terhadap nilai  tukar,  dalam  penelitiannya  dapat  dilihat    bahwa  nilai  tukar  terdepresiasi  sebesar  16% sebagai akibat dari kenaikan jumlah uang beredar. Maka dapat disimpulkan bahwa jumlah uang  beredar  berpengaruh  positif  terhadap  nilai  tukar  di  Indonesia,  hal  ini  karena meningkatnya  uang  beredar  akan  menyebabkan  naiknya  tingkat  harga  domestik  dan  akan menurunkan perkiraan kurs di masa depan. Hal tersebut akan mengakibatkan menurunnya permintaan  terhadap  aset  rupiah  karena  rendahnya  tingkat  pengembalian  terhadap  aset domestik tersebut

## Suku bunga Bank Indonesia (X2) terhadap stabilitas Nilai Tukar (Y2)
Berdasarkan hasil olahan OLS maka suku bunga Bank Indonesia memiliki pengaruh positif dan  signifikan  terhadap  nilai  tukar  di  Indonesia  dengan  koefisien  1,6364  dan  probabilitas 0,0000,0,05. Artinya ketika terjadi kenaikan suku bunga Bank Indonesia sebesar 1%, maka nilai tukar akan terdepresiasi sebesar 1,6364% dengan asumsi cateris paribus. Dalam jangka pendek suku bunga Bank Indonesia juga memiliki pengaruh yang positif terhadap nilai tukar dengan  koefisien  1,5506  dan  probabilitas  0,0000<0,05.  Artinya  ketika  suku  bunga  Bank Indonesia naik sebesar 1% maka nilai tukar juga akan meningkat atau terdepresiasi sebesar 1,5506%  dengan  asumsi cateris  paribus. Hasil  ini  sejalan  dengan  penelitian  Cho  dan  West (2003)  yang  menunjukkan  bahwa  meningkatnya  suku  bunga  menyebabkan  kurs  menjadi terdepresiasi. Selanjutnya penelitian yang dilakukan oleh Kim (2006) menunjukkan bahwa kenaikan yang tajam dari suku bunga menyebabkan kegagalan bisnis dan memperburuk krisis nilai tukar. Bagi sebagian negara yang mengalami krisis, kenaikan suku bunga dan depresiasi nilai  tukar  menyebabkan  ketidakstabilan.  Guncangan  dari  standar  deviasi  suku  bunga menyebabkan kurs menjadi terdepresiasi.

## SIMPULAN
Hasil olahan OLS dan ECM menunjukkan bahwa jumlah uang beredar dalam jangka pendek maupun jangka  panjang  memiliki pengaruh negatif dan signifikan terhadap stabilitas harga di Indonesia. Suku bunga Bank Indonesia baik dalam jangka pendek maupun jangka panjang memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap stabilitas harga di Indonesia. Jumlah uang beredar memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap stabilitas nilai tukar di Indonesia
baik  dalam  jangka  pendek  dan  jangka  panjang.  Artinya,  peningkatan  jumlah  uang  beredar akan menyebabkan kurs menjadi terdepresiasi. Suku bunga Bank Indonesia baik dalam jangka pendek maupun jangka panjang memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap stabilitas nilai tukar di Indonesia. Artinya, peningkatan suku bunga Bank Indonesia akan menyebabkan kurs  menjadi  terdepresiasi.  Berdasarkan  hal  tersebut  pemerintah  harus  mampu mengendalikan  inflasi  serta  faktor-faktor  yang  mempengaruhinya  agar  tercipta  stabilitas dalam perekonomian.

## DAFTAR RUJUKAN
Alfian, Muhammad. 2011. “Efektivitas Mekanisme Transmisi Kebijakan Moneter Pada Jalur Suku Bunga Periode 2005:7- 2010:6.” Media Ekonomi Vol 19 , 634.
Cheng,  M.-y.,  &  Tan,  H.-B.  (2002).  Inflation  In  Malaysia. International  Journal  of  Social Economics, 29 (5), 411-425.
Cho,  Dongchul,  and  Kenneth  D.  West.  2003.  “Interest  Rates  and  Exchange  Rates  in  the Korean,  Philippine,  and  Thai  Exchange  Rate  Crises.” Managing  Currency  Crises  in Emerging Markets , no. January: 11 – 30. https://doi.org/10.7208/chicago/9780226155425.003.0003 . Egilsson, J. H. (2020). How raising interest rates can cause inflation and currency. JOURNAL OF APPLIED ECONOMICS, 23 , 450-468. Ginting,  A.M.  2016.  “Analisis  Faktor -Faktor  Yang  Mempengaruhi  Inflasi:  Studi  Kasus  Di Indonesia Periode Tahun 2004- 2014.” Kajian, 21(1) 21 (1): 37 – 58.
https://jurnal.dpr.go.id/index.php/kajian/article/view/766/511 .
Kim, J.-K., & Ratti, R. (2006). Economic activity, foreign exchange rate, and the interest rate during the Asian crisis. Journal of Policy Modeling 28 (2006) 387 – 402, 28 , 387-402. Levin, J. (1997). Money Supply Growth and Exchange Rate Dynamics. Journal of Economic Integration, 12 (3), 344-358. Mankiw, N. Gregory. 2006. MakroEkonomi . 6th ed. Jakarta: Erlangga Mishkin, Frederic S. 2008. Ekonomi Uang, Perbankan, dan Pasar keuangan . edisi 8 buku 1. Jakarta: Salemba Empat
Mishkin, Frederic S. 2008. Ekonomi Uang, Perbankan, Dan Pasar Keuangan . edisi 8 buku 2. Jakarta: Salemba Empat.
Sean,  Monorith,  Pathairat  Pastpipatkul,  and  Petchaluck  Boonyakunakorn.  2019.  “Money Supply, Inflation and Exchange Rate Movement: The Case of Cambodia by Bayesian VAR Approach.” Journal  of  Management,  Economics,  and  Industrial  Organization ,  no. November 2018: 63 – 81. https://doi.org/10.31039/jomeino.2019.3.1.5 .
Suseno & Iskandar Simorangkir. 2004. “Sistem Dan Kebijakan Nilai Tukar.” Pusat Pendidikan Dan Studi Kebanksentralan (PPSK) BI 12 (12): 61.
https://www.bi.go.id/id/publikasi/seri-kebanksentralan/Documents/12.  Sistem  dan Nilai kebijakan Nilai Tukar.pdf.
Tang,  C.  F.,  &  Lean,  H.  H.  (2007).  Is  Phillips  Curve  Stable  in  Malaysia?  New  Empirical Evidence. Malaysian Journal of Economic Studies Vol. 44 No. 2, 2007, 44 , 95-103. Warjiyo, P. 2003. Kebijakan Moneter Indonesia- TKB 6 . Bank Indonesia . Vol. 3.
Yeniwati & Novya Zulva Riani. 2010. “Jalur Kredit Perbankan Dalam Mekanisme Transmisi Kebijakan Moneter Di Indonesia.” Jurnal Tingkap 6 (2): 101 – 14.
Yulianti, Iin  Nurul.  2014.  “Pengaruh Jumlah  Uang  Beredar  (M2),  Tingkat  Suku  Bunga  Sbi,
Impor, Dan Cadangan Devisa Terhadap Nilai Tukar Rupiah / Dolar Amerika Tahun 2001 - 2013.” Economics Development Analysis Journal 3 (2): 284 – 92. https://doi.org/10.15294/edaj.v3i2.3834.