## Peran Konsentrasi Kepemilikan: Respon Investor, Penghindaran Pajak, Manajemen Laba
Marlina Permatasari 1 , Melyawati 2 , Amrie Firmansyah 3 , Estralita Trisnawati 4 1,2,4 Magister Akuntansi Universitas Tarumanagara, Jl. Letjen S. Parman No. 1 Jakarta Barat 11440
3 Jurusan Akuntansi Politeknik Keuangan Negara STAN, Sektor V Bintaro Jaya, Jl. Bintaro Utama 3A, Jurang Manggu Timur, Kec. Pondok Aren, Kota Tangerang Selatan, Banten 15222
Kata kunci: Reaksi Pasar, Perencanaan Pajak, Manajemen Laba, Konsentrasi Kepemilikan
Keywords: Market Reaction, Tax Planning, Earnings Management, The Ownership Concentration

## Corresponding author:
amrie.firmansyah@gmail. com

## ABSTRAK
Penelitian ini menguji pengaruh penghindaran pajak dan manajemen laba terhadap nilai  perusahaan,  serta  menguji  peran  moderasi  konsentrasi  kepemilikan  dalam hubungan tersebut. Sampel yang digunakan dalam penelitian ini adalah perusahaan sub  sektor  konstruksi  bangunan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI) selama  tahun  2015-2019.  Berdasarkan purposive  sampling ,  jumlah  sampel  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  43  observasi.  Pengujian  hipotesis  yang dilakukan  menggunakan  analisis  regresi  linier  berganda  dengan Ordinary  Least Square (OLS). Penelitian ini menunjukkan bahwa penghindaran pajak berpengaruh positif  terhadap  nilai  perusahaan,  sedangkan  manajemen  laba  tidak  berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Selain itu, penelitian ini menemukan bahwa konsentrasi kepemilikan  tidak  memperkuat  hubungan  positif  antara  penghindaran  pajak  dan nilai  perusahaan.  Selanjutnya,  konsentrasi  kepemilikan  memperlemah  pengaruh negatif manajemen laba terhadap nilai perusahaan.

## ABSTRACT
This study examines the association of tax avoidance and earnings management with  firm  value  and  determines  the  moderating  role  of  the  ownership’s concentration in this relationship. The samples employed in this study are buildings construction sub-sector companies listed on the Indonesia Stock Exchange (IDX) during  2015-2019.  The  total  sample  employed  in  this  study  is  43  observations based  on  purposive  sampling.  Hypothesis  testing  employs  multiple  linear regression analysis of Ordinary Least Square (OLS). This study suggests that tax avoidance positively affects firm value, while earnings management does not affect firm  value.  In  addition,  this  study  finds  that  ownership  concentration  does  not strengthen  the  positive  relationship  between  tax  avoidance  and  firm  value. Furthermore, the ownership concentration weakens the negative effect of earnings management on firm value.

## Pendahuluan
Dalam kondisi pandemi COVID-19, pasar modal Indonesia masih tetap bertahan di tahun 2020 dengan dukungan dari investor ritel dalam negeri  (Bursa Efek Indonesia, 2020). Pergerakan Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) sempat mengalami penurunan sebesar 3.937,63 poin pada 24 Maret 2020, namun secara perlahan IHSG kembali dan terus menguat seperti penutupan harga perdagangan tanggal 11 Desember 2020 di level 5.938,329 poin (Bursa Efek Indonesia, 2020). Meskipun Indonesia mengalami pandemi COVID-19 di tahun 2020 bahkan masih terjadi di tahun 2021, pertumbuhan di pasar modal tetap terus membaik seiring dengan perbaikan ekonomi di Indonesia. Peningkatan jumlah investor di tahun 2020 mampu meningkatkan jumlah  transaksi  yang  signifikan  di  Pasar  Modal  Indonesia  dan  membuat  harga  saham  lebih  fluktuatif. Fluktuasi harga saham di pasar modal menunjukkan nilai perusahaan yang menentukan kondisi perusahaan di masa depan.
Nilai perusahaan yang bergantung dari fluktuasi harga saham merupakan pusat perhatian dari pelaku pasar di pasar modal. Informasi yang diberikan perusahaan kepada publik sebagai dasar reaksi dari investor. Informasi perusahaan berupa kebijakan perusahaan baik berupa informasi keuangan maupun informasi non keuangan  dapat  direspon  secara  positif  atau  secara  negatif  oleh  investor.  Respon  investor  di  pasar  modal menentukan pergerakan harga saham yang berdampak kepada nilai perusahaan. Nilai perusahaan menjadi acuan bagi investor dalam menilai keberhasilan perusahaan dan keberlangsungan perusahaan di masa depan. Oleh karena itu, nilai perusahaan menjadi topik yang menarik untuk di investigasi lebih lanjut.
Beberapa  penelitian  sebelumnya  telah  menguji  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  nilai  perusahaan seperti  seperti cash  holding (Cheryta  et  al.,  2018;  Firmansyah,  Setiawan,  et  al.,  2020),  profitabilitas (Apriliyanti et al., 2019; Christiani & Herawaty, 2019), ukuran perusahaan (Christiani & Herawaty, 2019), struktur  modal  (Suranto  et  al.,  2017),  pertumbuhan  penjualan  (Apriliyanti  et  al.,  2019),  kebijakan  utang (Bahrun  et  al.,  2020;  Farida  &  Kusumadewi,  2019),  instrumen  derivatif  (Firmansyah  &  Purnama,  2020; Novianti & Firmansyah, 2020), kebijakan dividen (Apriliyanti et al., 2019; Arizki et al., 2019; Salman et al., 2020), income smoothing (Novianti & Firmansyah, 2020), pengungkapan CSR (Rjiba et al., 2020; Ronald et al., 2019), tata kelola perusahaan (Buchanan et al., 2018; Budiyono & Wulansari, 2018; Fatimah et al., 2019; Huang et al., 2020), manajemen laba (Darwis, 2012; Diatmika & Sukartha, 2019; Kamil & Hapsari, 2014; Kristanti  &  Priyadi,  2016;  Lestari  &  Ningrum,  2018;  Simarmata  &  Cahyonowati,  2014;  Sugiono,  2020; Utami, 2017; Yorke et al., 2016), revaluasi aset tetap (Salman et al., 2020), penghindaran pajak (Diatmika & Sukartha, 2019; Fadillah, 2019; Ilmiani & Sutrisno, 2014; Irawan & Turwanto, 2020; Lestari & Ningrum, 2018; Nafti et al., 2020; Simarmata & Cahyonowati, 2014; Sugiono, 2020; Yorke et al., 2016).
Nilai  perusahaan  banyak  dipengaruhi  oleh  kebijakan  manajemen  yang  selanjutnya  dapat  menjadi indikasi  respon  investor  di  pasar  modal.  Kebijakan  manajemen  dapat  dilakukan  dengan  kebijakan  akrual dalam  pelaporan  keuangan  melalui  manajemen  laba  dan  kebijakan  perencanaan  pajak  atas  kewajiban perpajakan  kepada  pemerintah  melalui  aktivitas  penghindaran  pajak.  Manajemen  laba  adalah  suatu  usaha yang dilakukan oleh perusahaan untuk mempengaruhi pendapatan yang dilaporkan pada laporan keuangan dengan  cara  memilih  dan  menggunakan  kebijakan  metode  akuntansi  sesuai  dengan  metode  yang  dapat mencapai tujuan mereka (Firmansyah, Setiawan, et al., 2020). Praktik manajemen laba sering dilakukan oleh perusahaan untuk melakukan penghindaran pajak (Nurhandono & Amrie, 2017). Perencanaan pajak tersebut dilakukan manajer perusahaan untuk meningkatkan laba perusahaan, sehingga kinerja manajer akan dinilai baik dan manajer akan mendapatkan bonus dari perusahaan (Saksessia & Firmansyah, 2020).
Penghindaran pajak bertujuan untuk mengefisiensikan beban pajak yang ditanggung oleh perusahaan kepada  pemerintah  (Utthavi,  2015).  Dari  sudut  Pemerintah,  penghindaran  pajak  dapat  mengurangi pendapatan  negara.  Realisasi  pendapatan  negara  dari  sektor  pajak  dalam  APBN  selalu  lebih  rendah dibandingkan dengan perencanaan yang dilakukan oleh Pemerintah, seperti tahun 2019 realisasi penerimaan pajak  hanya  tercapai  sebesar  86,50%  (Wildan,  2020).  Dari  sisi  perusahaan,  manajer  cenderung  untuk mengurangi kewajiban pajaknya dengan melakukan perencanaan pajak sehingga berdampak pada laba yang lebih  tinggi.  Di  sisi  lain,  penghindaran  pajak  merupakan  salah  satu  upaya  yang  dilakukan  manajer  untuk meningkatkan  nilai  perusahaan  (Ilmiani  &  Sutrisno,  2014).  Peningkatan  laba  sebagai  dampak  dari penghematan  pajak  yang  dilakukan  perusahaan  diharapkan  dapat  memengaruhi  minat  investor  untuk melakukan investasi, sehingga dapat memengaruhi nilai perusahaan yang tercermin pada harga saham.
Pengujian penghindaran pajak terhadap nilai perusahaan telah dilakukan oleh  Diatmika & Sukartha (2019), Fadillah (2019), Ilmiani & Sutrisno (2014), Lestari & Ningrum (2018) yang menunjukkan bahwa penghindaran pajak memiliki pengaruh negatif terhadap nilai perusahaan. Sementara itu, Irawan & Turwanto (2020),  Simarmata  &  Cahyonowati  (2014),  Widodo  &  Firmansyah  (2021),  Yorke  et  al.,  (2016) menyimpulkan bahwa penghindaran pajak memiliki pengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Penelitian lainnya,  Nafti  et  al.  (2020),  dan  Sugiono  (2020)  menunjukkan  bahwa  penghindaran  pajak  tidak  memiliki pengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Beberapa  penelitian  tersebut  menunjukkan  bahwa  masih  terdapat inkonsistensi  hasil  pengujian,  sehingga  penghindaran  pajak  terhadap  nilai  perusahaan  perlu  diinvestigasi kembali.
Selanjutnya, motif manajer dalam tindakan manajemen laba bertujuan untuk memperlihatkan prestasi kinerja kepada pemegang saham. Namun, tindakan tersebut dapat memberikan informasi yang menyesatkan kepada  investor  dalam  pengambilan  keputusan  (Kamil &  Hapsari,  2014).  Aktivitas  manajemen laba  yang dilakukan  oleh  manajer  dapat  mengakibatkan  reaksi  negatif  dari  investor.  Ketika  tujuan  antara  manajer dengan pemegang saham berbeda, maka manajer dianggap merugikan pemegang saham dengan berperilaku tidak etis dan terindikasi melakukan kecurangan akuntansi (Darwis, 2012).
Penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh  Sugiono (2020) dan Utami (2017) menunjukkan bahwa manajemen laba dapat meningkatkan nilai perusahaan. Sementara itu, Diatmika & Sukartha (2019),  Kamil &  Hapsari  (2014),  Simarmata  &  Cahyonowati  (2014)  menyimpulkan  bahwa  manajemen  laba  dapat menurunkan nilai perusahaan. Pengujian yang dilakukan oleh Kamil & Hapsari (2014), Kristanti & Priyadi (2016),  Lestari  &  Ningrum  (2018),  dan  Yorke  et  al.  (2016)  menunjukkan  bahwa  manajemen  laba  tidak berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Hasil  pengujian  penelitian-penelitian  tersebut  masih  terdapat inkonsistensi,  sehingga  pengujian  kembali  penghindaran  pajak  terhadap  nilai  perusahaan  perlu  untuk dilakukan.
Penelitian ini  bertujuan untuk  menguji  pengaruh  penghindaran  pajak  dan manajemen laba terhadap nilai perusahaan. Penelitian ini berbeda dengan Lestari & Ningrum (2018) yang menggunakan kualitas audit sebagai  variabel  moderasi  dalam  pengujian  manajemen  laba  dan  penghindaran  pajak  terhadap  nilai perusahaan, sementara ini penggunaan variabel moderasi dalam hubungan tersebut menggunakan konsentrasi kepemilikan.  Konsentrasi  kepemilikan  merupakan  jenis  institusi  atau  perusahaan  yang  memegang  saham terbesar  dalam  suatu  perusahaan  (Agustin  &  Taswan,  2017).  Konsentrasi  kepemilikan  dapat  menjadi mekanisme internal dalam mendisiplinkan kinerja manajer. Peran konsentrasi kepemilikan dapat digunakan untuk meningkatkan efektivitas monitoring , karena pemegang saham memiliki akses informasi yang cukup signifikan  dalam  mengimbangi  keuntungan  manajemen  yang  memiliki  informasi  yang  lebih  sempurna (Sutriani,  2016),  sehingga kehadiran  konsentrasi  kepemilikan  dapat  mengurangi  asimetri  informasi  antara pemegang saham dengan manajer perusahaan.
Perusahaan yang kepemilikan sahamnya lebih terkonsentrasi cenderung memiliki pengawasan yang lebih efektif atas kinerja manajemen. Perusahaan yang konsentrasi kepemilikannya tinggi mempunyai kinerja yang lebih baik, karena terdapat pihak dominan yang mampu mengintervensi manajemen untuk menjalankan perusahaan dan akan menyeleraskan kinerja manajer untuk bertindak sesuai dengan kepentingan pemegang saham  (Helmayunita  &  Sari,  2013).  Kepemilikan  terkonsentrasi  mendorong  manajemen  untuk  bertindak sesuai  dengan  kepentingan  pemegang  saham.  Struktur  kepemilikan  yang  terkonsentrasi  diharapkan  dapat mengurangi  tindakan  manajemen  laba  oleh  manajer  (Helmayunita  &  Sari,  2013)  dan  mengefektifkan tindakan perencanaan pajak untuk kepentingan pemegang saham.
Selain  itu,  variabel  moderasi  yang  digunakan  adalah  konsentrasi  kepemilikan.  Kemudian,  untuk mengurangi  kemungkinan  hasil  penelitian  yang  bias,  penelitian  menggunakan  dua  variabel  kontrol  yaitu profitabilitas  dan leverage .  Hernomo  (2017),  Pantow  et  al.  (2015),  Suwardika  &  Mustanda  (2017) menemukan  bahwa  profitabilitas  berpengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan.  Selanjutnya,  Hernomo (2017),  Suwardika  &  Mustanda  (2017)  menemukan  bahwa leverage berpengaruh  positif  terhadap  nilai perusahaan.
Penelitian ini memiliki kontribusi dalam melengkapi literatur pengujian nilai perusahaan atau respon investor atas informasi keuangan yang diberikan oleh perusahaan kepada publik. Hasil penelitian ini juga dapat  digunakan  oleh  Otoritas  Jasa  Keuangan  (OJK)  dalam  meningkatkan  kebijakannya  terkait  dengan perlindungan  investor  di  pasar  modal  Indoensia  terkait  dengan  aktivitas-aktivitas  emitan  yang  dapat merugikan investor.
Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  menggunakan  data  perusahaan  sub  sektor  konstruksi bangunan  yang listed  di  Bursa  Efek  Indoensia.  Pada tahun  2021  terdapat  pembentukan Sovereign  Wealth Fund (SWF)  di  Indonesia  dengan  tujuan  untuk  meningkatkan  investasi  asing  di  negara  Indonesia  untuk membiayai proyek di dalam negeri khususnya proyek-proyek infrastruktur (Tamadhika, 2021). Kementerian Perencanaan  Pembangunan  Nasional/Badan  Perencanaan  Pembangunan  Nasional  (PPN/Bappenas) memperkirakan industri konstruksi di tahun 2021 akan mengalami peningkatkan (Riyanto, 2020). Perkiraan pertumbuhan  industri  konstruksi  melalui  pembentukan  SWF  akan  memengaruhi  minat  investor  untuk melakukan investasi pada perusahaan konstruksi dan akan meningkatkan harga saham perusahaan tersebut.

## Pengembangan Hipotesis

## Pengaruh Penghindaran Pajak Terhadap Nilai Perusahaan
Perusahaan dapat meningkatkan nilai perusahaan melalui pengungkapan laporan keuangannya yang mengindikasikan adanya good news bagi investor. Informasi yang sejalan dengan kepentingan investor dapat mengakibatkan respon positif dari investor (Simarmata & Cahyonowati, 2014). Respon positif investor dapat tercermin dari kenaikan harga saham (Yorke et al., 2016). Salah satu informasi yang dijadikan acuan bagi investor  adalah  aktivitas  penghindaran  pajak  yang  dilakukan  oleh  investor  (Irawan  &  Turwanto,  2020). Penghindaran  pajak  dapat  dijadikan  sebagai  informasi  yang  positif  bagi  investor  karena  manajer  berhasil melakukan perencanaan pajak yang selaras dengan kepentingan investor. Aktivitas penghindaran pajak dapat menghemat pembayaran kewajiban perpajakan kepada pemerintah sehingga perusahaan dapat memperoleh laba  yang  lebih  besar.  Yorke  et  al.,  (2016)  dan  Simarmata  &  Cahyonowati  (2014)  menemukan  bahwa penghindaran pajak dapat meningkatkan nilai perusahaan.
Tindakan penghindaran pajak dapat dianggap sebagai tindakan yang memanfaatkan celah peraturan perpajakan  dan  tidak  melanggar hukum.  Tindakan  tersebut juga sejalan  dengan  keinginan  investor  terkait dengan  maksimalisasi  laba  perusahaan.  Informasi  terkait  penghindaran  pajak  yang  diterima  oleh  investor akan  memengaruhi  kenaikan  harga  saham  perusahaan  di  pasar  modal.  Peningkatan  harga  saham menunjukkan  kenaikan  nilai  perusahaan  yang  mengakibatkan  investor  meyakini  akan  keberlangsung perusahaan di masa mendatang (Prayoga, 2018). Oleh karena itu, hipotesis pertama dari penelitian ini adalah: H1: Penghindaran pajak berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh Manajemen Laba Terhadap Nilai Perusahaan
Informasi yang diberikan perusahaan kepada publik dapat memberikan sinyal terkait dengan kebijakan perusahaan tertentu (Andriyanto, 2015). Sinyal tersebut meliputi kebijakan perusahaan baik terkait dengan aspek  keuangan  maupun  asepk  non  keuangan  perusahaan.  Salah  satu  informasi  yang  sering  dijadikan pengambilan  keputusan  investasi  adalah  informasi  laba  yang  diperoleh  perusahaan  dalam  suatu  periode. Dalam kenyataannya, investor tidak langsung mempercayai informasi laba yang diberikan perusahaan dalam laporan keuangan. Adanya informasi asimetri antara manajer dan pemegang saham mengakibatkan manajer memiliki informasi yang lebih sempurna atas laporan keuangan. Selain itu, adanya diskresi manajer dalam pemilihan  standar  akuntansi  dalam  laporan  keuangan  mengakibatkan  manajer  dapat  melakukan  tindakan oportunistik (Scott, 2015).
Manajemen  laba  merupakan  tindakan  yang  dilakukan  oleh  manajemen  dalam  memilih  kebijakan akuntansi  dari  suatu  standar  tertentu  dengan  tujuan  untuk  menghasilkan  laba  jangka  pendek  yang  tinggi. Diatmika  &  Sukartha  (2019),  Helmayunita  &  Sari  (2013),  Kamil  &  Hapsari  (2014),  Kristanti  &  Priyadi (2016), Lestari & Ningrum (2018), Prayoga (2018) menemukan bukti bahwa tindakan manajemen laba dapat menurunkan nilai perusahaan. Tindakan manajemen laba sebagai perwujudan tindakan oportunistik manajer dapat dianggap sebagai bad news oleh investor, sehingga investor tidak menggunakan informasi laba dalam pengambilan  keputusan.  Adanya  indikasi  tindakan  manajemen  laba  yang  bersifat  oportunistik  dapat menurunkan harga saham perusahaan sebagai akibat reaksi investor yang kurang baik atas tindakan manajer tersebut. Oleh karena itu, hipotesis kedua dari penelitian ini adalah:
H2: Manajemen laba berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan.

## Peran  Konsentrasi  Kepemilikan  dalam  Memoderasi  Pengaruh  Penghindaran  Pajak  Terhadap  Nilai Perusahaan
Untuk  menghindari  terjadi  hubungan  asimetri  informasi  antara  manajer  dan  pemegang  saham dibutuhkan suatu konsep pegawasan terhadap kinerja dan perilaku manajer. Salah satu pengawasan tersebut dapat  dilakukan  oleh  konsentrasi  kepemilikan  ( blockholders  concentration )  (Kamil  &  Hapsari,  2014). Perusahaan dengan kepemilikan saham yang terkonsentrasi memiliki peranan dalam mengawasi kinerja dan perilaku manajemen dalam rangka melindungi kepentingan pemegang saham dalam perusahaan (Alang & Syahdan, 2020).
Sistem self assessment system memberi peluang Wajib Pajak untuk melakukan penghindaran pajak di Indonesia. Setiap perusahaan memiliki pandangan yang berbeda-beda mengenai keterlibatan dalam praktik penghindaran pajak dan diharapkan praktik tersebut dapat memberikan manfaat dalam hal penghematan pajak perusahaan. Alang & Syahdan (2020) menemukan bahwa kepemilikan terkonsentrasi dapat meningkatkan penghindaran  pajak.  Temuan  ini  mengindiksasikan  bahwa  mekanisme  monitoring  melalui  kepemilikan terkonsentrasi  dapat  menurunkan  masalah  agensi  dan  melindungi  kepentingan  pemegang  saham.  Dengan adanya  pengawasan  dari  kepemilikan  terkonsentrasi,  aktivitas  penghindaran  pajak  yang  dilakukan  oleh manajer merupakan aktivitas yang menyeleraskan kepentingan pemegang saham. Aktivitas pengawasan yang dilakukan kepemilikan saham yang terkonstrasi diharapkan mampu memenuhi keinginan pemegang saham yaitu peningkatkan nilai perusahaan (Kamil & Hapsari, 2014). Selain itu, pengawasan atas kinerja manajer oleh pemilik saham terkonsentrasi menuntut perusahaan untuk memaksimalkan nilai perusahaan (Utomo et al.,  2019).  Dengan  kehadiran  kepemilikan  saham  yang  terkonsentrasi  diharapkan  bahwa  tindakan penghindaran  pajak  yang  dilakukan  oleh manajer  dapat  memberikan  sinyal  positif  kepada  pihak  investor, sehingga kondisi ini berdampak terhadap kenaikan nilai perusahaan. Oleh karena itu, hipotesis ketiga dari penelitian ini adalah:
H3:  Konsentrasi  kepemilikan  mampu  memperkuat  pengaruh  positif  penghindaran  pajak  terhadap  nilai perusahaan.

## Peran  Konsentrasi  Kepemilikan  Dalam  Memoderasi  Pengaruh  Manajemen  Laba  Terhadap  Nilai Perusahaan
Teori agensi mengulas adanya kontrak antara manajer dan pemegang saham yang dapat menimbulkan tujuan yang bertolak belakang. Berdasarkan kontrak dalam hubungan agen dan principal, pemegang saham menghendaki  adanya  tingkat  pengembalian  yang  tinggi,  sedangkan  manajer  menginginkan  jumlah kompensasi yang tinggi. Perbedaan tujuan tersebut dapat menimbulkan asimetri informasi, dimana manajer memiliki informasi perusahaan yang lebih sempurna dibandingkan pemegang saham. Kondisi tersebut dapat dimanfaatkan manajer untuk melakukan manajemen laba dengan motif-motif tertentu
Untuk  meminimalisir  tindakan  manajeman  laba  yang  dilakukan  oleh  manajer,  investor  cenderung memperbesar  konsentrasi  kepemilikannya  yang  bertujuan  untuk  melakukan  pengawasan  atas  kebijakan akuntansi  dalam  pelaporan  keuangan  (Darwis,  2012).  Konsentrasi  kepemilikan  merupakan  ukuran keberadaan pemegang saham yang relatif dominan dan terdiri dari kepemilikan terkonsentrasi atau mayoritas dan kumpulan dari kepemilikan menyebar atau minoritas (Kamil & Hapsari, 2014). Konsentrasi kepemilikan dapat menjadi mekanisme internal dalam mendisiplinkan kinerja manajer dalam mengurangi perilaku yang tidak sejalan dengan kepentingan pemegang saham (Firmansyah et al., 2021).
Tindakan manajemen laba dapat diminimalkan jika terdapat pengawasan yang lebih dari pemegang saham dalam tindakan dan kebijakan oleh manajer (Utomo et al., 2019). Pemegang saham akan memiliki hak lebih  untuk  melakukan  pengawasan  atas  pilihan  kebijakan  manajer  dalam  pelaporan  keuangan.  Hadirnya kepemilikan  terkonsentrasi  dalam  suatu  perusahaan  mendorong  perusahaan  mendapatkan  laba  yang berkualitas,  sehingga  informasi  tersebut  dapat  digunakan  dalam  pengambilan  keputusan.  Oleh  karena  itu, hipotesis keempat dari penelitian ini adalah:
H4:  Konsentrasi  kepemilikan  mampu  memperlemah  pengaruh  negatif  manajemen  laba  terhadap  nilai perusahaan.

## Metodologi Penelitian
Penelitian ini menggunakan data perusahaan sub sektor konstruksi bangunan. Populasi penelitian ini adalah perusahaan sub sektor konstruksi bangunan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada periode 2015-2019. Data tersebut akan diperoleh dari situs resmi BEI pada https://www.idx.co.id/ . Metode pemilihan sampel yang dipakai penelitian ini adalah purposive sampling . Berdasarkan purposive sampling , sampel yang dipilih  adalah  10  perusahaan  pada  periode  2015-2019  (5  tahun  pengamatan)  atau  sebanyak  50  data perusahaan, namun terdapat 7 data yang dikeluarkan karena pada tahun dan perusahaan tersebut mengalami rugi, sehingga jumlah sampel yang digunakan adalah 43 observasi.
Nilai perusahaan adalah variabel dependen dalam penelitian ini, sedangkan penghindaran pajak dan manajemen  laba  sebagai  variabel  independen.  Penelitian  ini  juga  menggunakan  variabel  kontrol  yaitu profitabilitas dan leverage . Nilai perusahaan diukur menggunakan rumus Tobin’s Q seperti yang digunakan oleh Devi & Supadmi (2018), Nafti et al. (2020), dan Simarmata & Cahyonowati (2014). Tobin’s Q adalah indikator untuk mengukur kinerja perusahaan, khususnya tentang nilai perusahaan (Sudiyatno & Puspitasari, 2010).
Tobin's Q= (Market value of equity+Book value of total liabilities)

## Book value of total assets
Proksi penghindaran pajak dalam penelitian ini menggunakan Cash ETR sejalan dengan proksi yang digunakan oleh Utthavi (2015), Ilmiani & Sutrisno (2014), dan Ferdiawan & Firmansyah (2017). Proksi ini diharapkan dapat mengendalikan efek dari strategi penangguhan pajak dan dapat mengatasi kelemahan yang terdapat dalam ETR, salah satunya adalah accrual adjustments .

## Cash ETR = Payment of Taxes Pretax Income
Untuk selanjutnya, penghindaran pajak menggunakan nilai Cash ETR dikalikan dengan -1, karena nilai penghindaran  pajak  berkebalikan  dengan  nilai Cash  ETR yang  merupakan  kepatuhan  pajak.  Proksi manajemen  laba  menggunakan Performance  Matched  Discretionary  Accruals (PMDA)  dengan menggunakan model Kothari et al. (2005). Proksi ini juga digunakan oleh Ghazali et al. (2015) dan Jouber & Fakhfakh  (2011).  Akrual  diskresioner  yang  merupakan  proksi  manajemen  laba  diperoleh  dari  residual pengujian model persamaan sebagai berikut:
TA it = δ 0 /ASSETS it-1 + δ 1 ΔSALES it + δ 2 PPE it + δ 3 ROA it-1 +u it TA (Total Akrual) : Net Income - Cash for Operating Activities ASSETS it-1 : Total aset perutahaana tahun sebelumnya (t-1) ΔSALES i : Perubahan Sales dibandingkan dengan total aset t-1
PPE it : Property, Plant and Equipment dibandingkan dengan total aset t-1 ROA it-1 : Return on Assets t-1
Total akrual yang dibagi dengan angka total aset pada tahun sebelumnya (t-1), angka 1 dibagi dengan total aset t-1, angka perubahan sales dibagi dengan angka total aset t-1, angka property , plant , and equipment dibagi dengan total aset t-1, dan return on assets t-1. Dalam penelitian ini, manajemen laba tidak membedakan akrual yang diturunkan ( downward earnings ) maupun akrual yang dinaikkan ( upward earnings ), sehingga nilai residual dari persamaan tersebut diabsolutkan sebagaimana Pamungkas et al. (2021)
Variabel  moderasi  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  kepemilikan  terkonsentrasi.  Proksi penelitian  ini  sama  dengan  proksi  yang  digunakan  dalam  penelitian  Nafti  et  al.  (2020)  yaitu  akumulasi persentase kepemilikan saham yang dimiliki oleh pemegang saham utama dengan hak voting lebih besar dari 5%.  Selanjutnya,  variabel kontrol  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  profitabilitas  dan leverage . Proksi profitabilitas menggunakan returns on assets sebagaimana proksi yang digunakan Hernomo (2017), Pantow et al. (2015), Suwardika & Mustanda (2017).
𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛 𝑜𝑛 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 = Laba (rugi)bersih setelah pajak
Total Assets
Proksi leverage menggunakan rasio total utang dibagi dengan total ekuitas sebagaimana proksi yang digunakan Hernomo (2017) dan Suwardika & Mustanda (2017).

## 𝐷𝑒𝑏𝑡 𝑡𝑜 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 = Total Debt Total Equities
Pengujian hipotesis dilakukan dengan menggunakan uji regresi linear berganda dengan ordinary least square . Model 1 digunakan untuk menguji hipotesis 1 dan 2.
Tobin’s Qi   =  α0  +  α1TAVOIDi  +  α2DAi  +  α3ROAi +  α4DERi   +   εi
Model 2 digunakan untuk menguji hipotesis 3 dan 4.
Tobin’s Qi   =  α0  +  α1TAVOIDi  +  α2DAi  +  α3OCi  +  α4OCi ∗ CETRi  +  α5OCi ∗ DAi  +  α6ROAi +  α7DERi   +   εi
Di mana: Tobin’s Q : Nilai Perusahaan TAVOID : Penghindaran Pajak DA : Manajemen Laba OC : Kepemilikan Terkonsentrasi ROA : Returns on Assets DER
: Leverage

## Hasil Dan Diskusi
Tabel 1 menunjukkan rekapitulasi statistik deskriptif karakteristik data variabel-variabel penelitian.
Tabel 1. Rekapitulasi Statistik Deskriptif Variabel Obs Mean Std. Dev. Min. Max. Tobin's Q 43 1.119 0.264 0.707 1.734 TAVOID 43 -0.577 0.674 -4.125 -0.007 DA 43 0.066 0.083 0.002 0.406 ROA 43 0.040 0.027 0.002 0.140 DER 43 2.007 1.112 0.398 5.263 OC 43 0.602 0.141 0.236 0.852

## Sumber: data diolah
Berdasarkan  Tabel  1  di  atas,  Tobin’s  Q  menunjukkan  nilai  rata-rata  sebesar  1,119,  nilai minimum sebesar 0,707 dimiliki oleh DGIK pada tahun 2015, nilai maksimum sebesar 1,734 dimiliki oleh IDPR pada tahun 2016, dan nilai standar deviasi sebesar 0,264. Penghindaran pajak (TAVOID) menunjukkan nilai rata- rata  sebesar  -0,577,  nilai  minimum  sebesar  -4,125  dimiliki  oleh  SSIA  pada  tahun  2018,  nilai  maksimum sebesar  -0,007  dimiliki  oleh  ACST  pada  tahun  2015,  dan  nilai  standar  deviasi  sebesar  0,674.  Akrual diskresioner (DA) secara rata-rata sebesar 0,066, nilai minimum sebesar 0,002 dimiliki oleh PTPP pada tahun 2016, nilai maksimum sebesar 0,406 dimiliki oleh ACST pada tahun 2017, dan nilai standar deviasi sebesar 0.083. ROA menunjukkan nilai rata-rata sebesar 0,040, nilai minimum sebesar 0,002 dimiliki oleh DGIK pada tahun 2015, nilai maksimum sebesar 0,140 dimiliki oleh SSIA pada tahun 2017, dan nilai standar deviasi sebesar 0,027. DER menunjukkan nilai rata-rata sebesar 2,007, nilai minimum sebesar 0,398 dimiliki oleh IDPR pada tahun 2016, nilai maksimum sebesar 5,263 dimiliki oleh ACST pada tahun 2018, dan nilai standar deviasi yaitu 1,113. OC menunjukkan nilai rata-rata sebesar 0,602,  nilai minimum sebesar 0,236 dimiliki oleh SSIA pada tahun 2019, nilai maksimum sebesar 0,852 dimiliki oleh IDPR pada tahun 2017, dan nilai standar deviasi sebesar 0,141.
Selanjutnya,  pengujian  hipotesis  dilakukan  dengan  uji  regresi  linier  berganda  dengan ordinary least  square telah  melewati  aji  asumsi  klasik  yang  meliputi  uji  normalitas,  uji  heteroskedastisitas,  uji multikolinearitas dan uji autokorelasi. Adapun ringkasan hasil uji hipotesis adalah sebagai berikut:
Tabel 2. Ringkasan Hasil Uji Hipotesis Model 1 Model 2 Variabel Prediksi Coeff t-stat Sig. Coeff t-stat Sig. C 1.135 7.944 0.000  *** 0.984 2.838  0.003  *** TAVOID + 0.146 2.338 0.012  ** -0.059 -0.366  0.358 DA - -0.257 -0.534 0.298 -5.956 -2.226  0.016  ** ROA + 1.712 1.040 0.152 4.538 2.627  0.006  *** DER - 0.008 0.207 0.418 0.042 1.154  0.128 OC + -0.008 -0.014  0.494 TAVOID*OC - 0.412 1.141  0.131 DA*OC + 8.712 2.072  0.022  ** R2 0.193 0.423 Adj R2 0.109 0.307 F-Stat 2.278 3.663 Prob (F-Stat) .079 .005
Sumber: Diolah dari SPSS 22 *** level signifikan 0,001, **level signifikan 0,05, *level signifikan 0,1

## Pengaruh Penghindaran Pajak Terhadap Nilai Perusahaan
Hasil  penelitian  ini  menunjukan  bahwa  penghindaran  pajak  berpegaruh  positif  terhadap  nilai perusahaan seperti ditunjukkan pada tabel 2 model 1. Hasil penelitian ini sejalan dengan Irawan & Turwanto (2020), Simarmata & Cahyonowati (2014), Widodo & Firmansyah (2021), dan Yorke et al. (2016), namun tidak  sejalan  dengan  Diatmika  &  Sukartha  (2019),  Fadillah  (2019),  Ilmiani  &  Sutrisno  (2014),  Lestari  & Ningrum (2018), Nafti et al. (2020), dan Sugiono (2020). Hasil pengujian ini menunjukkan adanya respon positif dari investor atas tindakan penghindaran pajak yang dilakukan oleh manajer. Tindakan penghindaran pajak  dianggap  untuk  tujuan  bersama  yang  berjalan  seiring  antara  investor  dan  manajer  (Widodo  & Firmansyah, 2021).
Berdasarkan teori sinyal, reaksi pasar atas tindakan penghindaran pajak yang dilakukan perusahaan dapat meningkatkan nilai saham suatu perusahaan. Tindakan penghindaran pajak dalam rangka penghematan pajak  perusahaan  dianggap  sebagai good  news oleh  investor.  Penghindaran  pajak  yang  dilakukan  oleh manajer dianggap sebagai perilaku yang menyelaraskan kepentingan oleh pemegang saham. Penghindaran pajak  merupakan  tindakan  yang  tidak  melanggar  hukum,  melainkan  hanya  memanfaatkan  celah  dalam peraturan perpajakan. Penghindaran pajak yang dilakukan oleh perusahaan sub sektor konstruksi bangunan ini  dianggap  sebagai  upaya  efisiensi  biaya-biaya  yang  harus  dibayar  oleh  perusahaan  tersebut  dalam meningkatkan  laba  perusahaan.  Penghindaran  pajak  dianggap  kemampuan  manajer  dalam  melakukan penghematan pajak untuk mendapatkan laba yang lebih tinggi dengan tujuan untuk pembayaran dividen atau digunakan  untuk  mengembangkan  bisnis  perusahaan.  Tindakan  ini  mendapat  kepercayaan  investor  atau pemegang saham selaku pemilik perusahaan karena, perusahaan yang dapat melakukan penghematan pajak dengan baik tanpa melanggar ketentuan perpajakan dapat menjamin masa depan perusahaan yang lebih pasti. Selain  itu,  alokasi  biaya  dari  penghematan  pajak  dari  kegiatan  penghindaran  pajak  digunakan  untuk mensejahterakan  pemegang  sahamnya    (Budiman  &  Setiyono,  2012).  Kondisi  yang  dimaksud  antara  lain pengembangan  perusahaan  melalui  investasi  atau  peningkatan  yang  tersedia  tunai  bagi  pemegang  saham melalui dividen (Drake et al., 2019).

## Pengaruh Manajemen Laba Terhadap Nilai Perusahaan
Hasil pengujian dalam penelitian ini menunjukan bahwa manajemen laba tidak berpengaruh terhadap nilai  perusahaan  seperti  ditunjukkan  pada  tabel  2  model  1..  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  Kamil  & Hapsari (2014), Kristanti & Priyadi (2016), Lestari & Ningrum (2018), dan Yorke et al. (2016), namun tidak sejalan  dengan  (Diatmika  &  Sukartha,  2019;  Kamil  &  Hapsari,  2014;  Simarmata  &  Cahyonowati,  2014; Sugiono, 2020; Utami, 2017). Tindakan manajemen laba yang dilakukan oleh manajer menunjukkan tindakan dalam  mengatur  jumlah  laba  sesuai  yang  dikehendaki  oleh  manajer  (Sugiono,  2020).  Tindakan  tersebut dilakukan  dengan  memodifikasi  laporan  keuangan  melalui  beberapa  alternatif  dalam  pilihan  kebijakan akuntansi yang diperkenankan oleh standar akuntansi keuangan, baik menaikkan ataupun menurunkan laba (Firmansyah,  Setiawan,  et  al.,  2020;  Kamil  &  Hapsari,  2014).  Manajemen  laba  bertujuan  untuk
memperlihatkan kepada pemegang saham bahwa kinerja perusahaan yang terus meningkat, yang selanjutnya dapat mempengaruhi respon investasi atas kenaikan harga saham di pasar modal.
Tindakan manajemen laba dapat berupa menyembunyikan, menunda pengungkapan, dan mengubah informasi  ketika  standar  akuntansi  membolehkan  kebijakan  tersebut,  sehingga  intervensi  manajer  sangat tinggi dalam pelaporan keuangan yang berdampak kepada laba yang kurang berkualitas. Tindakan ini justru dapat  menyesatkan  pengguna  laporan  keuangan  dalam  melakukan  analisis  penilaian  kinerja  dan  kondisi perusahaan  (Lestari  &  Ningrum,  2018).  Berdasarkan  hasil  pengujian  dalam  penelitian  ini,  laba  bukan dianggap sebagai informasi yang dapat direspon oleh investor baik sebagai good news maupun bad news . Kepercayaan  investor  tidak  terkait  dari  informasi  laba  yang  diberikan  oleh  manajemen  kepada  publik. Investor  menyadari  bahwa  tindakan  manajemen  laba  yang  dilakukan  dalam  manajer  merupakan  tindakan yang biasa dilakukan, namun dianggap bukan sebagai informasi yang merugikan maupun menguntungkan bagi investor.

## Konsentrasi Kepemilikan Memperkuat Pengaruh Penghindaran Pajak Terhadap Nilai Perusahaan
Hasil  pengujian  dari  hipotesis  yang  ketiga  menunjukkan  bahwa  interaksi  antara  kepemilikan terkonsentrasi dan penghindaran pajak tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan seperti ditunjukkan pada tabel 2 model 2. Berdasarkan statistik deskriptif, nilai rata-rata konsentrasi kepemilikan sebesar 60% yang berarti sebagian besar perusahaan memiliki konsentrasi kepemilikan yang cukup tinggi. Namun, kehadiran pemilik  terkonsentrasi  tidak  berhasil  mendorong  manajer  untuk  menyeleraskan  kepentingan  manajer  dan pemegang  saham.  Tindakan  perencanaan  pajak  melalui  penghindaran  pajak  yang  dilakukan  oleh  manajer bertujuan  untuk  menghemat  pajak  dalam  menghasilkan  laba  yang  lebih  tinggi  dengan  tujuan  untuk menjalankan strategi-strategi pengembangan perusahaan di masa mendatang yang sejalan dengan keinginan pemegang saham.
Walaupun  konsentrasi  kepemilikan  dapat  menjadi  mekanisme  internal  pendisiplinan  manajemen sebagai salah satu mekanisme yang dapat digunakan untuk meningkatkan efektivitas monitoring (Firmansyah et al., 2021), namun kehadiran pemegang saham terkonsentrasi tidak dapat memperkuat untuk menimalisir informasi  asimetri  antara  prinsipal  (pemegang  saham)  dengan  agen  (manajer).  Hasil  penelitian  ini menunjukkan  bahwa  dengan  tindakan  pengawasan  yang  dilakukan  oleh  kepemilikan  terkonsentrasi  tidak berhasil menambah efisiensi tindakan penghindaran pajak yang dilakukan oleh manajer dalam meningkatkan nilai perusahaan. Pengawasan konsentrasi kepemilikan tidak cukup kuat atas tindakan penghindaran pajak yang  dilakukan  oleh  manajer  berupa  perencanaan  pajak  yang  sebenarnya  tidak  melanggar  ketentuan perpajakan dengan memanfaatkan celah aturan perpajakan. Selain itu, kepemilikan konsentrasi diduga bahwa tindakan  penghindaran  pajak  sudah  cukup  efisien  dalam  rangka  memenuhi  ekspektasi  investor,  sehingga kepemilikan konsentrasi tidak perlu untuk melakukan intervensi atas tindakan penghindaran pajak tersebut.

## Konsentrasi Kepemilikan Memperlemah Pengaruh Negatif Manajemen Laba Terhadap Nilai Perusahaan
Hasil pengujian dalam penelitian ini menunjukkan bahwa interaksi antara konsentrasi kepemilikan dan manajemen  laba  berpengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan,  sehingga  konsentrasi  kepemilikan memperlemah pengaruh negatif manajemen laba terhadap nilai perusahaan. Berdasarkan statistik deskriptif, rata-rata konsentrasi kepemilikan sebesar 60% yang berarti sebagian besar perusahaan memiliki konsentrasi kepemilikan yang cukup tinggi. Kepemilikan saham terkonsentrasi berhasil menimalisir informasi asimetri akibat tindakan manajemen laba yang diakibatkan oleh manajer. Kehadiran konsentrasi kepemilikan berhasil menyelaraskan  kepentingan  pemegang  saham  dengan  mendisiplinkan  tindakan  manajemen  laba  manajer yang  terindikasi  dilakukan secara  oportunistik  (Scott,  2015).  Adanya  pemilik  saham  terkonsentrasi  dalam perusahaan menjadi harapan bagi pemegang saham lainnya terkait dengan penurunan tindakan manajemen laba  yang  erat  kaitannya  dengan  informasi  asimetri.  Konsentrasi  kepemilikan  mengakibatkan  manajemen laba  yang  dilakukan  oleh  manajer  bukan  lagi  sebagai  tindakan  oportunisik  dalam  memanfaatkan  diskresi kebijakan manajer dalam mempengaruhi angka-angka dalam laporan keuangan (Scott, 2015).
Adanya kepemilikan terkonsentrasi dalam perusahaan dapat meningkatkan kepercayaan investor atas operasi bisnis yang dijalankan oleh manajer melalui manajeman laba yang lebih efisien. Fungsi pengawasan yang dilakukan oleh kepemilikan terkonsentrasi berhasil dalam menurunkan tindakan manajemen laba yang tidak  sejalan  dengan  keinginan  investor.  Tingginya  konsentrasi  kepemilikan  dalam  perusahaan  akan meningkatkan usaha monitoring yang efisien, sehingga manajer dapat menciptakan kinerja yang baik dengan menghasilkan jumlah laba yang lebih berkualitas. Kehadiran kepemilikan saham terkonsentrasi mendorong
tindakan manajemen laba yang dilakukan oleh manajer sebagai tindakan efisiensi (Siregar & Utama, 2008). Manajer  berhasil  memenuhi  kepentingan  investor  dalam  mengoptimalkan  laba  yang  stabil  (Firmansyah, Karyadi,  et  al.,  2020).  Akibatnya,  investor  menganggap  bahwa  tindakan  manajemen  laba  yang  bersifat oportunistik dapat ditekan melalui fungsi pengawasan yang dilakukan oleh konsentrasi kepemilikan sehingga manajer mampu menyeleraskan kepentingan pemegang saham terkait dengan strategi perusahaan yang lebih baik di masa mendatang (Scott, 2015).

## Kesimpulan, Implikasi, dan Keterbatasan
Penghindaran pajak dianggap wajar oleh pemegang saham, karena penghindaran pajak bukan kegiatan yang  melanggar  hukum,  melainkan  hanya  memanfaatkan  celah  peraturan  perpajakan.  Oleh  karena  itu, tindakan  penghindaran  pajak  dapat  dianggap  menyelaraskan  kepentingan  pemegang  saham  dan  strategi perusahaan di masa mendatang. Sementara itu, tindakan manajemen laba bukan merupakan informasi yang direspon oleh investor. Kehadiran konsentrasi kepemilikan tidak mempengaruhi aktivitas penghindaran pajak yang  dilakukan  oleh  manajer,  namun  berhasil  menekan  tindakan  manajemen  laba  yang  semula  bersifat oportunistik  menjadi  tindakan  yang  efisien.  Konsentrasi  kepemilikan  dapat  mengefektifkan  tindakan manajemen laba dalam menyelaraskan kepentingan manajer dan pemegang saham.
Hasil  penelitian  ini  mengindikasikan  bahwa  Otoritas  Jasa  Keuangan  perlu  berkoordinasi  dengan Otoritas  Pajak  di  Indonesia  terkait  dengan  tindakan  penghindaran  pajak  yang  dilakukan  oleh  perusahaan terdaftar di Bursa Efek Indonesia dan regulasi atas perlindungan investor. Selain itu, hasil penelitian ini dapat digunakan oleh investor dalam melakukan penilaian investasi di pasar modal.
Penelitian  ini  hanya  menggunakan  perusahaan  di  sub  sektor  konstruksi  bangunan  sebagai  sampel penelitian, sehingga tidak dapat mengeneralisir kondisi seluruh sektor perusahaan di Indonesia. Selain itu, penelitian ini  hanya  menggunakan  sampel  yang relatif  sedikit.  Variabel  dalam  pengujian  nilai  perusahaan hanya  terdiri  dari  penghindaran  pajak  dan  manajemen  laba,  sedangkan  masih  terdapat  faktor  lain  yang memengaruhi nilai perusahaan. Penelitian selanjutnya dapat menggunakan data perusahaan sektor lain seperti sektor perdagangan atau perbankan yang memiliki karakteristik perpajakan yang berbeda bila dibandingkan dengan perpajakan di sub sektor konstruksi bangunan dan dapat menguji faktor lain yang memengaruhi nilai perusahaan  seperti systemic  risk ,  komisaris  independen,  kepemilikan  manajerial,  dan  lainnya.  Selain  itu, rentang  waktu  yang  digunakan  sebagai  data  penelitian  juga  dapat  diperpanjang  untuk  mendapatkan  hasil pengujian yang lebih baik.

## Daftar Pustaka
Agustin,  I.  T.,  &  Taswan.  (2017).  Pengaruh  konsentrasi  kepemilikan,  struktur  modal,  likuiditas,  dan  profitabilitas terhadap return saham.
Jurnal
Bisnis Dan Ekonomi , 24 (2), 136–149.
http://www.unisbank.ac.id/ojs/index.php/fe7/article/view/3963
Alang, K. F., & Syahdan, S. A. (2020). Pengaruh kepemilikan terkonsentrasi, kepemilikan keluarga, size, leverage dan corporate  governance  terhadap  agresivitas  pajak  (studi  empiris  pada  perusahaan  sektor  non-keuangan  di Indonesia). Jurnal Manajemen Dan Akuntansi , 21 (2), 81–93.
Andriyanto, H. N. (2015). Pengaruh return on assets, leverage, corporate governance, dan sales growth terhadap tax efficience pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI tahun 2009-2012 . Universitas Negeri Semarang.
Apriliyanti,  V.,  Hermi,  H.,  &  Herawaty,  V.  (2019).  Pengaruh  kebijakan  hutang,  kebijakan  dividen,  profitabilitas, pertumbuhan penjualan dan kesempatan investasi terhadap nilai perusahaan dengan ukuran perusahaan sebagai variabel moderasi. Jurnal Magister Akuntansi Trisakti , 6 (2), 201. https://doi.org/10.25105/jmat.v6i2.5558
Arizki, A., Masdupi, E., & Zulvia, Y. (2019). Pengaruh Keputusan Investasi, Keputusan Pendanaan, Dan Kebijakan Dividen  Terhadap  Nilai  Perusahaan. Jurnal  Kajian  Manajemen  Dan  Wirausaha , 1 (1),  73–82. https://doi.org/10.37301/jkaa.v0i0.5122
Bahrun,  M.  F.,  Tifah,  T.,  &  Firmansyah,  A.  (2020).  Pengaruh  keputusan  pendanaan,  keputusan  investasi,  kebijakan dividen,  dan  arus  kas  bebas  terhadap  nilai  perusahaan. Jurnal  Ilmiah  Akuntansi  Kesatuan , 8 (3),  263–276. https://doi.org/10.37641/jiakes.v8i3.358
Buchanan, B., Cao, C. X., & Chen, C. (2018). Corporate social responsibility, firm value, and influential institutional
ownership. Journal of Corporate Finance , 52 , 73–95. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2018.07.004
Budiman,  J.,  &  Setiyono,  S.  (2012). Pengaruh  karakter  eksekutif  terhadap  penghindaran  pajak  (tax  avoidance) (Simposium Nasional Akuntansi XV Banjarmasin).
Budiyono, B., & Wulansari, F. A. (2018). Good corporate governance management on corporate values (empirical study on  chemical  companies  listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange  Period  2013-2015). International  Journal  of Economics,
Business
and Accounting Research , 2 (1), 46–56.
http://jurnal.stie- aas.ac.id/index.php/IJEBAR/article/view/301
Bursa  Efek  Indonesia.  (2020). Pengembangan  Pasar  Modal  Indonesia:  Apresiasi  BEI  untuk  Negeri  di  Tahun Kebangkitan Investor Ritel Dalam Negeri . https://www.idx.co.id/berita/press-release-detail/?emitenCode=1433
Cheryta,  A.  M.,  Moeljadi,  M.,  &  Indrawati,  N.  K.  (2018).  Leverage,  asymmetric  information,  firm  value,  and  cash holdings in Indonesia. Jurnal Keuangan Dan Perbankan , 22 (1), 83–93. https://doi.org/10.26905/jkdp.v22i1.1334
Christiani,  L.,  &  Herawaty,  V.  (2019).  Pengaruh  kepemilikan  manajerial,  komite  audit,  leverage,  profitabilitas,  dan ukuran  perusahaan  terhadap  nilai  perusahaan  dengan  manajemen  laba  sebagai  variabel  moderasi. Seminar Nasional Cendekiawan , 5 (2), 2.35.1-1.35.7. https://doi.org/10.25105/semnas.v0i0.5824
Darwis, H. (2012). Manajemen Laba Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Corporate Governance Sebagai Pemoderasi. Jurnal Keuangan Dan Perbankan , 16 (1), 45–55. https://jurnal.unmer.ac.id/index.php/jkdp/article/view/1045
Devi, P. N. C., & Supadmi, N. L. (2018). Pengaruh agresivitas pajak pada nilai perusahaan dengan ukuran perusahaan sebagai pemoderasi. E-Jurnal Akuntansi , 22 (3), 2257–2283. https://doi.org/10.24843/EJA.2018.v22.i03.p23
Diatmika, M. D., & Sukartha, I. M. (2019). Pengaruh manajemen laba pada agresivitas pajak dan implikasinya terhadap nilai perusahaan. E-Jurnal Akuntansi , 26 (1), 591–621. https://doi.org/10.24843/eja.2019.v26.i01.p22
Drake, K. D., Lusch, S. J., & Stekelberg, J. (2019). Does tax risk affect investor valuation of tax avoidance? Journal of Accounting, Auditing and Finance , 34 (1), 151–176. https://doi.org/10.1177/0148558X17692674
Fadillah, H. (2019). Pengaruh tax avoidance terhadap nilai perusahaan dengan kepemilikan institusional sebagai variabel moderasi.
JIAFE (Jurnal
Ilmiah Akuntansi Fakultas Ekonomi) , 4 (1), 117–134. https://doi.org/10.34204/jiafe.v4i1.1082
Farida,  L.  Y.  N.,  &  Kusumadewi,  R.  K.  A.  (2019).  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  Dan  Komite  Audit  Terhadap Manajemen Laba. Diponegoro Journal of Accounting , 8 (3), 1–12.
https://ejournal3.undip.ac.id/index.php/accounting/article/view/25721
Fatimah, F., Mardani, R. M., & Wahono, B. (2019). Pengaruh good corporate governance terhadap nilai perusahaan dengan kinerja keuangan sebagai variabel intervening (studi kasus pada perusahaan manufaktur subsektor barang).
E-Jurnal Riset Manajemen Prodi Manajemen , 8 (15), 51–69.
http://riset.unisma.ac.id/index.php/jrm/article/view/4449
Ferdiawan, Y., & Firmansyah, A. (2017). Pengaruh political connection, foreign activity, dan, real earnings management ter-hadap tax avoidance. Jurnal Riset Akuntansi Dan Keuangan , 5 (3), 1601–1624.
https://doi.org/10.17509/jrak.v5i3.9223
Firmansyah,  A.,  Jadi,  P.  H., &  Sukarno,  R.  S. (2021).  Bagaimana  respon  investor  terhadap  kepemilikan  saham  oleh CEO? Jurnal Online Insan Akuntan , 4 (1), 15–28.
https://ejournal-
binainsani.ac.id/index.php/JOIA/article/view/1476
Firmansyah, A., Karyadi, E. A., & Setyaningtyas, H. S. (2020). Manajemen laba, pertumbuhan aset, return saham pada perusahaan  subsektor  ritel  di  Indonesia. Jurnal  Akuntansi  Universitas  Jember , 18 (2),  62–72. https://jurnal.unej.ac.id/index.php/JAUJ/article/view/20548
Firmansyah, A., & Purnama, E. B. D. (2020). Do derivatives instruments ownership decrease firm value in Indonesia?
Riset Akuntansi Dan Keuangan Indonesia , 5 (1), 1–9. https://doi.org/10.23917/reaksi.v5i1.9817
Firmansyah,  A.,  Setiawan,  T.  A.,  &  Fathurahman,  F.  (2020).  Nilai  perusahaan:  kebijakan  utang,  good  corporate governance, cash holding. Jurnal Akuntansi Dan Bisnis , 20 (2), 237. https://doi.org/10.20961/jab.v20i2.568
Ghazali, A. W., Shafie, N. A., & Sanusi, Z. M. (2015). Earnings management: an analysis of opportunistic behaviour, monitoring  mechanism  and  financial  distress. Procedia  Economics  and  Finance , 28 ,  190–201.
https://doi.org/10.1016/s2212-5671(15)01100-4
Helmayunita,  N.,  &  Sari,  V.  F.  (2013).  Pengaruh  manajemen  laba  dan  struktur  kepemilikan  bank  terhadap  nilai perusahaan. Junal WRA , 1 (1), 1–10. http://ejournal.unp.ac.id/index.php/wra/article/view/2316
Hernomo, M. C. (2017). Pengaruh profitabilitas, leverage, likuiditas, ukuran perusahaan dan kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan.
Petra Business and
Management Review , 3 (1), 1–11.
http://publication.petra.ac.id/index.php/breview/article/view/9177
Huang, P., Lu, Y., & Wee, M. (2020). Corporate governance analysts and firm value: Australian evidence. Pacific Basin Finance Journal , 63 , 101430. https://doi.org/10.1016/j.pacfin.2020.101430
Ilmiani, A., & Sutrisno, C. R. (2014). Pengaruh tax avoidance terhadap nilai perusahaan dengan transparansi perusahaan sebagai variabel moderating. Jurnal Ekonomi Dan Bisnis , 14 (1), 30–39. https://doi.org/10.31941/jebi.v14i1.194
Irawan, F., & Turwanto, T. (2020). The effect of tax avoidance on firm value with tax risk as moderating variable. Test Engineering and Management , 83 (March-April), 9696–9707.
https://www.testmagzine.biz/index.php/testmagzine/article/view/5365/4340
Jouber,  H.,  &  Fakhfakh,  H.  (2011).  Earnings  management  and  board  oversight:  An  international  comparison. Managerial Auditing Journal , 27 (1), 66–86. https://doi.org/10.1108/02686901211186108
Kamil,  F.,  &  Hapsari,  D.  W.  (2014). Pengaruh  manajemen  laba  terhadap  nilai  perusahaan  dengan  mekanisme corporate governance sebagai variabel
pemoderasi . https://openlibrarypublications.telkomuniversity.ac.id/index.php/management/article/view/3266
Kothari, S. P., Leone, A. J., & Wasley, C. E. (2005). Performance matched discretionary accrual measures. Journal of Accounting and Economics , 39 (1), 163–197. https://doi.org/10.1016/j.jacceco.2004.11.002
Kristanti,  E.  W.,  &  Priyadi,  M.  P.  (2016).  Pengaruh  good  corporate  governance  sebagai  pemoderasi  hubungan manajemen  laba  terhadap  nilai  perusahaan. Jurnal  Ilmu  Dan  Riset  Akuntansi : , 5 (3),  1–16. http://jurnalmahasiswa.stiesia.ac.id/index.php/jira/article/view/276
Lestari, N., & Ningrum, S. A. (2018). Pengaruh manajemen laba dan tax avoidance terhadap nilai perusahaan dengan kualitas  audit  sebagai  variabel  moderasi. Journal  of  Applied  Acconting  and  Taxation , 3 (1),  99–109. https://doi.org/10.5281/zenodo.1305187
Nafti, O., Kateb, I., & Masghouni, O. (2020). Tax evasion, firm’s value and governance: evidence from Tunisian Stock Exchange. Journal of Financial Crime , 27 (3), 781–799. https://doi.org/10.1108/JFC-02-2020-0023
Novianti, T., & Firmansyah, A. (2020). The effect of tax risk, hedging, income smoothing, and cash flows volatility on firm value. Test Engineering and Management, 83 (April), 9675–9686. https://www.testmagzine.biz/index.php/testmagzine/article/view/5362
Nurhandono, F., & Amrie, F. (2017). Lindung Nilai , Financial Leverage ,. Media Riset Akuntansi, Auditing & Informasi , 17 (1), 31–52. https://doi.org/10.25105/mraai.v17i1.2039
Pamungkas, P. A., Firmansyah, A., Qadri, R. A., & Dinarjito, A. (2021). The role of integrated reporting in emerging market : earnings quality and debt maturity. Jurnal Manajemen , 25 (3), 380–399. https://doi.org/10.24912/jm.v25i3.756
Pantow, M. S. R., Murni, S., & Trang, I. (2015). Analisa pertumbuhan penjualan, ukuran perusahaan, return on asset, dan struktur modal terhadap nilai perusahaan yang tercatat di Indeks LQ 45. Jurnal Riset Ekonomi, Manajemen, Bisnis Dan Akuntansi , 3 (1), 961–971. https://doi.org/10.35794/emba.v3i1.7801
Prayoga, M. D. (2018). Pengaruh manajemen laba terhadap nilai perusahaan dengan tax avoidance sebagai variabel mediating [Universitas Muhammadiyah Sumatera Utara]. http://jurnal.umsu.ac.id/index.php/LIAB/article/view/2496/2603
Riyanto, G. P. (2020). No Titleااااااا . https://tekno.kompas.com/read/2020/12/31/19052237/di-balik-minat-lg- dan-tesla-bangun-pabrik-baterai-mobil-listrik-di-indonesia?page=all
Rjiba, H., Jahmane, A., & Abid, I. (2020). Corporate social responsibility and firm value: Guiding through economic policy uncertainty. Finance Research Letters , 35 , 101553. https://doi.org/10.1016/j.frl.2020.101553
Ronald, S., Ng, S., & Daromes, F. E. (2019). Corporate social responsibility as economic mechanism for creating firm value. Indonesian Journal of Sustainability Accounting and Management , 3 (1), 22. https://doi.org/10.28992/ijsam.v3i1.69
Saksessia, D., & Firmansyah, A. (2020). The role of corporate governance on earnings quality from positive accounting theory  framework. International  Journal  of  Scientific  and  Technology  Research , 9 (1),  808–820. http://www.ijstr.org/final-print/jan2020/The-Role-Of-Corporate-Governance-On-Earnings-Quality-From- Positive-Accounting-Theory-Framework.pdf
Salman, I., Firmansyah, A., & Widyaningrum, M. R. (2020). Peran leverage sebagai pemoderasi: revaluasi aset tetap, kebijakan dividen, nilai perusahaan. Jurnal Magister Akuntansi Trisakti , 7 (2), 171. https://doi.org/10.25105/jmat.v7i2.7810
Scott, W. R. (2015). Financial accounting theory seventh edition . Prentice-Hall, Inc.
Simarmata,  A.  P.  P.,  &  Cahyonowati,  N.  (2014).  Pengaruh  tax  avoidance  jangka  panjang  terhadap  nilai  perusahaan dengan kepemilikan institusional sebagai variabel pemoderasi. Diponegoro Journal of Accounting , 3 (2), 1–13. https://ejournal3.undip.ac.id/index.php/accounting/article/view/6047
Siregar, S. V., & Utama, S. (2008). Type of earnings management and the effect of ownership structure, firm size, and corporate-governance  practices:  Evidence  from  Indonesia. International  Journal  of  Accounting , 43 (1),  1–27. https://doi.org/10.1016/j.intacc.2008.01.001
Sudiyatno,  B.,  &  Puspitasari,  E.  (2010).  223-Article  Text-431-1-10-20120216(1). Kajian  Akuntansi , 2 (1),  9–21. https://www.unisbank.ac.id/ojs/index.php/fe4/article/view/223
Sugiono, J. (2020). Pengaruh manajemen laba, tax avoidance dan kualitas audit terhadap nilai perusahaan. Inspirasi , 17 (2), 294–303. https://jurnal.stkippgritulungagung.ac.id/index.php/inspirasi/article/view/1577
Suranto,  V.  A.  H.  M.,  Nangoi,  G.  B.,  &  Walandoum,  S.  K.  (2017).  Analisis  pengaruh  struktur  modal  dan  kinerja keuangan terhadap nilai perusahaan pada perusahaan perbankan di Bursa Efek Indonesia. Jurnal EMBA: Jurnal Riset Ekonomi, Manajemen, Bisnis Dan Akuntansi , 5 (2), 1031–1040. https://doi.org/10.35794/emba.v5i2.16059
Sutriani,  S.  (2016). Pengaruh  konsentrasi  kepemilikan  dan  dewan  komisaris  independen  terhadap  tindakan  pajak agresif [Universitas Islam Sultan Agung]. http://repository.unissula.ac.id/6398/2/ABSTRAK_1.pdf
Suwardika, I. N. A., & Mustanda, I. K. (2017). Pengaruh leverage, ukuran perusahaan, pertumbuhan perusahaan, dan profitabilitas terhadap nilai perusahaan pada perusahaan properti. E-Jurnal Manajemen Unud , 6 (3), 1248–1277. https://ojs.unud.ac.id/index.php/Manajemen/article/view/27276
Tamadhika, R. (2021). Mengawal SWF di Indonesia . https://ekonomi.bisnis.com/read/20210125/9/1347321/mengawal- swf-indonesia
Utami, A. E. P. (2017). Pengaruh manajemen laba terhadap nilai perusahaan denan kualitas audit sebagai variabel pemoderasi [Universitas Pasundan]. http://repository.unpas.ac.id/30361/
Utomo, M. N., Kaujan, K., & Pratiwi, S. R. (2019). Peran kepemilikan terkonsentrasi terhadap nilai perusahaan dengan efisiensi  operasional  sebagai  variabel  mediasi. Jurnal  Riset  Akuntansi  Dan  Keuangan , 7 (3),  583–600. https://doi.org/10.17509/jrak.v7i3.17602
Utthavi, W. H. (2015). Kepemilikan terkonsentrasi dan tax avoidance pada perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Bisnis Dan Kewirausahaan , 14 (1), 1–8.
https://www.academia.edu/26080987/KEPEMILIKAN_TERKONSENTRASI_DAN_TAX_AVOIDANCE_PE RUSAHAAN_YANG_TERDAFTAR_DI_BURSA_EFEK_INDONESIA
Widodo, T. T., & Firmansyah, A. (2021). Does investors respond to tax avoidance and tax risk ? Bina Ekonomi , 25 (1),
23–40. https://doi.org/10.26593/be.v25i1.5123.23-40
Wildan, M. (2020). OMNIBUS LAW PAJAK : PPh Badan Turun, Ini Dua Skenarionya . https://ekonomi.bisnis.com/read/20200206/259/1198091/omnibus-law-pajak-pph-badan-turun-ini-dua- skenarionya
Yorke,  S.  M.,  Amidu,  M.,  &  Agyemin-Boateng,  C.  (2016).  The  effects  of  earnings  management  and  corporate  tax avoidance on firm value. International Journal of Management Practice , 9 (2), 112–131. https://doi.org/10.1504/IJMP.2016.076741