Yudishtira Journal: Indonesian Journal of Finance and Strategy Inside p-ISSN: 2797-9733 | e-ISSN: 2777-0540 Vol. 3 No. 2 Mei - Agustus 2023

## PENGARUH PANDEMI GLOBAL COVID-19 TERHADAP HUBUNGAN ANTARA STRUKTUR KEPEMILIKAN PERUSAHAAN DENGAN POTENSI TERJADINYA FINANCIAL DISTRESS
Destika Maulia 1 , Anies Lastiati 2 1,2 Program Studi Akuntansi, Fakultas Ekonomi, Bisnis dan Humaniora, Universitas Trilogi, Jakarta, Indonesia Email: destikamaulia98@gmail.com 1 , anieslastiati@trilogi.ac.id 2

## ABSTRAK
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  pengaruh  kepemilikan  institusional,  kepemilikan  asing  dan kepemilikan  pemerintah  terhadap  financial  distress.  Penelitian  ini  juga  menguji  apakah  pandemi global  covid-19  dapat  merubah  pengaruh  hubungan  antara  kepemilikan  institusional,  kepemilikan asing  dan  kepemilikan  pemerintah  terhadap  financial  distress.  Penelitian  ini  menggunakan  sampel perusahaan infrastruktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada tahun 2019 sampai dengan 2021.  Hasil  penelitian  menunjukan  bahwa  kepemilikan  institusional  dan  kepemilikan  asing berpengaruh signifikan terhadap financial distress yang diproksikan dengan Altman Z-Score sedangkan kepemilikan pemerintah tidak berpengaruh terhadap financial distress. Sementara itu, hasil pengujian menunjukkan bahwa pengaruh kepemilikan institusional terhadap potensi terjadinya financial distress melemah saat terjadinya pandemi covid. Sedangkan peranan pemilik asing tidak berbeda baik saat terjadinya pandemi maupun tidak.
Kata  kunci :  altman  Z-score;  financial  distress;  kepemilikan  asing;  kepemilikan  institusional; kepemilikan pemerintah.

## ABSTRACT
This research is to examine the effect of institutional ownership, foreign ownership and government ownership on financial distress. This study also examines whether the global covid-19 pandemic can change  the  effect  of  the  relationship  between  institutional  ownership,  foreign  ownership  and government  ownership  on  financial  distress.  This  study  uses  a  sample  of  infrastructure  companies listed on the Indonesia Stock Exchange (IDX) from 2019 to 2021. The results show that institutional ownership,  foreign  ownership  has  a  significant  effect  on  financial  distress  which  is  proxied  by  the Altman Z-Score, while government ownership has no effect on financial distress. Meanwhile, the test results show that the effect of institutional ownership on the potential for financial distress weakened during the Covid pandemic. Meanwhile, the role of foreign owners is not different whether during a pandemic or not.
Keywords : altman Z-score; financial distress; foreign ownership; institutional ownership; government ownership.

## PENDAHULUAN
Laba  adalah  sasaran  target  dari  sebuah  perusahaan,  dengan  tingginya  laba  yang dihasilkan  akan  mencerminkan  kinerja  keuangan  yang  baik.  Laporan  keuangan  digunakan untuk  mengetahui  keadaan  dan  kesehatan  keuangan  perusahaan,  dalam  mengambil keputusan, manajemen juga menggunakan laporan keuangan sebagai bahan pertimbangan. Laba  yang  mengalami  penurunan  akan  berjalan  beriringan  dengan  penurunan  kinerja keuangan  yang  kemudian  akan  menyebabkan  financial  distress  atau  kesulitan  keuangan. Kondisi terburuk dari financial distress adalah perusahaan mengalami kebangkrutan.
Yudishtira Journal: Indonesian Journal of Finance and Strategy Inside p-ISSN: 2797-9733 | e-ISSN: 2777-0540 Vol. 3 No. 2 Mei - Agustus 2023
Kondisi perusahaan yang tidak dapat membayar kewajiban, pendapatan perusahaan yang  tidak  bisa  membiayai  kebutuhan  operasional  sehingga  menjadi  mengalami  kerugian, merupakan ciri-ciri dari terjadinya financial distress (Hery, 2016). Kebangkrutan merupakan kerugian terbesar perusahaan, hal ini bisa disebabkan oleh gagalnya operasi perusahaan dan ketidakmampuan  perusahaan  dalam  memenuhi  kewajibannya.  Financial  distress  sulit dipecahkan  apabila  tidak  ada  perubahan  dari  struktur  perusahaan.  Menurut  Agusti  (2013) terjadinya  financial  distress  disebabkan  dari  faktor  internal  dan  faktor  eksternal.  Kesulitan arus kas, jumlah kewajiban yang besar dan gagalnya operasional atau produksi menjadi faktor internal. Masalah seperti kenaikan tingkat suku bunga, hingga kondisi perekonomian negara yang tidak stabil menjadi faktor eksternal financial distress.
Kondisi perekonomian sebagai faktor eksternal penyebab terjadinya financial distress (Ratna,  2018).  Perekonomian  yang  tidak  stabil  mengakibatkan  mengganggu  kegiatan perekonomian  masyarakat  seperti  yang  dirasakan  di  Indonesia  2  tahun  terakhir  karena adanya pandemi global Covid-19. Dampak penurunan perekonomian hingga kehidupan social menjadikan  coronavirus  ditetapkan  sebagai  wabah  yang  mendunia  oleh  World  Health Organization  (WHO).  Penelitian  Devi et.al (2020)  menghasilkan  bahwa  dampak  signifikan ekonomi  nasional  dirasakan  oleh  berbagai  sektor  usaha  karena  pandemi  global  covid-19, termasuk  pada  sektor  infrastruktur.  Meningkatnya  kemudahan  mobilitas  dan  akses masyarakat  merupakan  dampak  berkembangkanya  sektor  infrastruktur,  dengan  dampak tersebut diharapkan produktivitas dan efisiensi masyarakat juga meningkat. Tulang punggung sektor  lain  untuk  dapat  terus  beroperasi  adalah  sektor  infrastruktur.  Terhambatnya infrastruktur akan menghambat juga sektor bisnis atau usaha lain di suatu negara.
Gambar 1 Indeks Harga Saham Subsektor Infrastruktur
Yudishtira Journal: Indonesian Journal of Finance and Strategy Inside p-ISSN: 2797-9733 | e-ISSN: 2777-0540 Vol. 3 No. 2 Mei - Agustus 2023
Sumber : IDX Yearly Statistic 2020
Dari gambar 1 grafik yang diambil dari IDX Yearly Statistic 2020 terkait indeks harga saham sub sektor infrastruktur yang menggambarkan adanya kenaikan dan penurunan yang tidak sangat signifikan pada akhir tahun 2018 sampai dengan akhir tahun 2019, namun pada pergantian tahun 2019 ke 2020 adanya penurunan indeks harga saham yang signifikan, hal ini terjadi sama dengan waktu pertumbuhan pandemif global covid 19. Kinerja perusahaan dan keuangan  yang  baik  dicerminkan  dengan  harga  saham  yang  tinggi,  begitupun  sebaliknya, dengan turunnya harga saham artinya mencerminkan kinerja keuangan dan perusahaan yang buruk. (Moorcy, 2018).
Pengelolaan  manajemen  perusahaan  merupakan  salah  satu  penyebab  terjadinya financial distress (Ratna, 2018). Agensi konflik merupakan penyebab tidak sehatnya internal manajemen perusahaan. Tata kelola perusahaan sangat berpengaruh dalam menjaga kinerja perusahaan dan membantu perusahaan agar terhindar dari kesulitan keuangan yang dalam skala  ekstrim  dapat  menyebabkan  kebangkrutan.  Struktur  kepemilikan  dan  aktivitas pengendalian pemegang saham dalam perusahaan dapat menjadi salah satu ukuran kualitas tata kelola perusahaan. Anja dan Vanica (2022) menyatakan Struktur kepemilikan perusahaan mengurangi anggaran biaya perusahaan untuk mengawasi jalannya operasional perusahaan. Dengan adanya struktur kepemilikan dapat membantu perusahaan menyatukan kepentingan dari  pemegang  saham  dan  kepentingan  manajemen.  Meningkatnya  kinerja  keuangan  dan operasional adalah tujuan utamanya.
Perusahaan  dalam  mengelola  dananya  tidak  hanya  terus  melakukan  operasional, tetapi bisa melakukan investasi di perusahaan lain, saham-saham perusahaan yang dimiliki perusahaan lain di sebut kepemilikan institusional (Brahmanto, 2016). Hasil penelitian Patricia dan  Muhammad  (2022),  Ghaza  dan  Totok  (2020)  menyatakan  bahwa  pemegang  saham institusional  memberikan  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  entitas  untuk  meminimalisir kemungkinan  menghadapi  financial  distress  karena peran  pengawasan  yang  aktif  dan baik dimiliki  investor  institusi    sehingga  dapat  meningkatkan  kinerja  perusahaan.  Bertentangan dengan hasil penelitian Nitami (2020), Satina dan Risna (2018) yang menyatakan bahwa tidak memiliki pengaruh kepemilikan institusional terhadap kemungkinan perusahaan mengalami financial distress.
Yudishtira Journal: Indonesian Journal of Finance and Strategy Inside p-ISSN: 2797-9733 | e-ISSN: 2777-0540 Vol. 3 No. 2 Mei - Agustus 2023
Dalam  suatu  perusahaan  kepemilikan  tidak  hanya  dimiliki  oleh  investor  domestik, namun juga investor internasional, saham-saham yang dimiliki oleh investor baik perorangan dan  lembaga  asing  disebut  kepemilikan  asing.    Sistem  manajemen  perusahaan  (good corporate  governance)  yang  baik  cenderung  dimiliki  oleh perusahaan  asing.  Investor  asing juga  melakukan  pengawasan  terhadap  manajemen  untuk  dapat  meningkatkan  kinerja keuangan perusahaan, agar meminimalisir kemungkinan terjadinya kesulitan keuangan (Udin, et.al , 2017). Namun konfilik kepentingan antara pemegang saham asing dan manajemen juga dapat meningkat, dengan adanya perbedaan prinsip dan pandangan membuat tujuan utama perusahaan akan sulit dicapai, hal ini sejalan dengan hasil penelitian Dianti, et.al (2022).
Perusahaan harus memiliki landasan hukum yang sah di suatu negara, dalam suatu negara ada perusahaan yang didirikan dengan sumber pendanaan berasal dari negara atau dana  pemerintah  untuk  pengelolaannya.  Perusahaan  yang  memiliki  saham  pemerintah  ini akan  mendapat  dukungan  penuh  agar  terhindar  dari  masalah  kesulitan  dana  (Udin et.al , 2017).
Menurut  Kristanti  (2019)  perusahaan  yang  memiliki  jumlah  aset  rendah  lebih berpotensi  mengalami  financial  distress dibandingkan perusahaan  yang  memiliki total aset tinggi.  Penelitian  ini  memiliki perbedaan  dari  penelitian sebelumnya, dimana penelitian  ini akan mengukur bagaimana pengaruh dari variabel independen terhadap variabel dependen tanpa moderasi dan dengan moderasi pandemi global covid-19.

## KAJIAN TEORITIK

## Teori Keagenan
Perkembangan tata kelola perusahaan berangkat dari teori keagenan ( agency theory ) yang dikembangkan oleh Jensen dan Meckling pada tahun 1976. Menurut Dwi et.al (2022) teori keagenan adalah hubungan yang didasarkan oleh suatu kontrak dimana satu atau lebih pihak (prinsipal) untuk memberikan tugas kepada pihak lain (agen) untuk melaksanakan jasa dan pendelegasian wewenang dalam pengambilan keputusan. Dwi et.al (2022) menyatakan bahwa Hendriksen & Breda (1992) mengatakan agen merupakan pembuat sebuah kontrak untuk  melakukan  tugas-tugas  tertentu  bagi  principal.  Sedangkan  prinsipal  merupakan pembuat kontrak untuk memberikan imbalan bagi para agen.
Yudishtira Journal: Indonesian Journal of Finance and Strategy Inside p-ISSN: 2797-9733 | e-ISSN: 2777-0540 Vol. 3 No. 2 Mei - Agustus 2023
Terjadinya  informasi  yang  tidak  seimbang  (asimetri)  ini  dapat  menimbulkan  dua permasalahan.  Permasalahan  tersebut  menurut  Lisa  (2021)  adalah adverse  selection ,  yaitu bahwa  para  manajer  serta  orang-orang  dalam  lainnya  biasanya  mengetahui  lebih  banyak tentang keadaan dan prospek perusahaan dibandingkan investor pihak luar. Dan fakta yang mungkin dapat mempengaruhi keputusan yang akan diambil oleh pemegang saham tersebut tidak  disampaikan  informasinya  kepada  pemegang  saham.  Dalam  hubungan  keagenan, dimana manajer sebagai pihak yang mempunyai akses langsung terhadap informasi apa saja yang disajikan atau diungkapkan perusahaan, mempunyai asimetri informasi terhadap pihak eksternal  perusahaan,  misalnya  kreditor  atau  investor.  Untuk  dapat  memperkecil  asimetri informasi  tersebut,  maka  pengelolaan  perusahaan  harus  diawasi  dan  dikendalikan  untuk dapat memastikan bahwa pengelolaan dilakukan sesuai dengan prosedur yang telah disetujui tanpa ada pihak yang dirugikan.

## Tata Kelola Perusahaan
Kata “ governance ” berasal dari bahasa Perancis yaitu “gubernance” yang memiliki arti pengendalian.  Dari  kata  tersebut  muncul  suatu  istilah corporate  governance yang dipergunakan dalam konteks perusahaan atau organisasi. Terminologi corporate governance memiliki pengertian dasar yaitu suatu sistem yang mengarahkan dan mengendalikan kegiatan perusahaan  (Sutojo  dan  Aldridge  2008).  Dalam  konteks  Indonesia,  corporate  governance dikenal dengan istilah tata kelola perusahaan.
Konsep  dari  tata  kelola  perusahaan  memiliki  perbedaan  fundamental  antara  para pemegang  saham  ( shareholders) dengan  pihak  manajemen,  di  mana  tujuan  dari  para pemegang  saham  adalah  mengharapkan  hasil  yang  besar  dari  sejumlah  uang  yang  telah mereka  investasikan,  namun  manajemen  memiliki  tujuan  lain  seperti  membesarkan perusahaan,  dan  juga  adanya  kepentingan  pribadi  dari  manajemen  seperti  meningkatkan karir dan gaji mereka, hal ini akan disebut dengan agency problem.
Menurut Warsono, et.al (2009 dalam Dwiputri 2019), Tata Kelola Perusahaan adalah suatu  sistem  yang  terdiri  dari  fungsi-fungsi  yang  dijalankan  oleh  pihak-pihak  yang berkepentingan dalam rangka memaksimalkan penciptaan nilai perusahaan sebagai entitas ekonomi maupun entitas sosial melalui penerapan prinsip-prinsip dasar yang diterima umum. Secara  umum,  prinsip  Tata  Kelola  Perusahaan  terdiri  dari  lima  prinsip  yaitu  transparansi,
Yudishtira Journal: Indonesian Journal of Finance and Strategy Inside p-ISSN: 2797-9733 | e-ISSN: 2777-0540 Vol. 3 No. 2 Mei - Agustus 2023
akuntabilitas, pertanggungjawaban, kemandirian, serta keadilan dan kewajaran. Penerapan Tata Kelola Perusahaan diharapkan mampu meningkatkan nilai perusahaan.

## Financial Distress
Platt  (2013  dalam  Sutra  dan  Mais  2019)  financial  distress  merupakan  merupakan kondisi  penurunan  keuangan  yang  dialami  oleh  suatu  perusahaan  selama  beberapa  tahun berturut-turut  sehingga  dapat  mengakibatkan  kebangkrutan  Kondisi  ini  akan  memaksa perusahaan untuk mengeluarkan biaya yang tinggi sehingga manajemen terpaksa melakukan pinjaman kepada pihak lain.
Seiring  perkembangan  saat  ini  terdapat  beberapa  formula  atau  solusi  yang dikembangkan dalam rangka untuk menjawab berbagai macam masalah terkait bankruptcy, salah  satu  formula  yang  dianggap  menjadi  populer  dan  banyak  digunakan  dalam  berbagai penelitian  untuk  menganalisis  financial  distress  adalah  menggunakan  metode  Altman  atau yang dikenal dengan model Z-Score Altman. Adapun formulasi Z-Score Altman adalah sebagai berikut:
Z = 1,2 X1 + 1,4 X2 + 3,3 X3 + 0,6 X4 + 1,0 X5
Dimana:
Z : Indeks Keseluruhan
X1 : Net Working Capital to Total Assets (Modal Kerja/Total Aset)
X2 : Retained Earning to Total Assets (Laba Ditahan/Total Aset)
X3 : Earning Before Interest and Tax to Total Assets (EBIT/Total Aset)
X4 : Stock Market Value to Total Debt (Nilai Pasar Saham/Total Utang)
X5 : Sales to Total Assets (Penjualan/Total Aset)
Interpretasi Penilaian:
1. Z-Score > 2,99 artinya bahwa perusahaan memiliki kondisi yang sehat dan tidak sedang mengalami kesulitan keuangan atau disebut zona aman ( non distress) .
2. 1,81  <  Z-Score  <  2,99  artinya  bahwa  perusahaan  memiliki  peluang  mengalami kebangkrutan  tetapi  peluang  terselamatkan  dan  peluang  bangkrut  sama  besarnya, tergantung  dari  penanganan  pihak  manajemen  dalam  mengelola  perusahaan  atau disebut zona abu-abu (grey area).
Yudishtira Journal: Indonesian Journal of Finance and Strategy Inside p-ISSN: 2797-9733 | e-ISSN: 2777-0540 Vol. 3 No. 2 Mei - Agustus 2023
3. Z-Score  <  1,81  artinya  bahwa  perusahaan  sedang  dalam  kondisi  mengalami  kesulitan keuangan yang sangat besar dan peluang besar menghadapi kebangkrutan atau disebut zona berbahaya (distress).

## Gambar 2 Kerangka Pemikiran

## Pengaruh Kepemilikan Institusional terhadap Financial Distress
Kepemilikan  institusional  diukur  menggunakan  saham  yang  dimiliki  institusional dibandingkan  dengan  seluruh  saham  yang  beredar.  Kepemilikan  saham  institusional diharapkan dapat meminimalisir masalah keagenan antara pemegang saham dan manajemen perusahaan. Kepemilikan institusional yang berarti pengawasan terhadap kinerja operasional perusahaan akan semakin ketat karena negatif-lembaga tersebut ikut adil dalam pengambilan keputusan  bagi  perusahaan.  Dengan  adanya  kepemilikan  saham  institusional  diharapkan dapat meningkatkan efisiensi penggunaan aktiva perusahaan serta terkait pengawasan secara efektif atas keputusan manajemen perusahaan tersebut.
Dwiyani dan  Purnomo  (2021)  dalam  penelitiannya  menunjukan  bahwa  kepemilikan institusional  berpengaruh  terhadap financial  distress .  Hal  ini  disebabkan  semakin  besar kepemilikan  institusi  akan  mendorong  tingkat  pengawasan  yang  lebih  optimal  terhadap kinerja  manajemen,  karena  kepemilikan  institusi  mewakili  suatu  sumber  kekuasaan  yang dapat  digunakan  untuk  mendukung  keberadaan  manajemen.  Dengan  semakin  tingginya pengawasan  yang  dilakukan  maka  investor  institusi  dapat  membantu  dalam  menurunkan biaya  keagenan  yang  dikeluarkan  perusahaan,  sehingga  kemungkinan  terjadinya  kerugian pada perusahaan yang berakibat pada kondisi financial distress akan semakin kecil.
Yudishtira Journal: Indonesian Journal of Finance and Strategy Inside p-ISSN: 2797-9733 | e-ISSN: 2777-0540 Vol. 3 No. 2 Mei - Agustus 2023
Hasil  penelitian  yang  sama  juga  dilakukan  oleh  Husein  (2022)  bahwa  kepemilikan institusional memiliki pengaruh terhadap mengurangi financial distress , dikarenakan dengan adanya investor institusi akan melakukan pengawasan terhadap manajemen dengan tujuan agar operasional yang dilakukan manajemen berjalan optimum. Sehingga kinerja perusahaan akan baik juga. Apabila kinerja perusahaan baik maka perusahaan bisa terhindar dari financial distress dan  nilai  Z-score  Altman  akan  meningkat,  sehingga  terhindar  dari  prediksi kebangrutan.
Dengan semakin banyaknya pemegang saham institusi di dalam suatu perusahaan di harapkan para pemegang saham dapat menjalankan perannya untuk melakukan pengawasan terhadap  kinerja  keuangan  sehingga  dapat  meningkatkan  nilai  Z-Score  Altman  yang menandakan  berkurangnya  potensi  terjadinya financial  distress. Maka  hipotesis  pertama penelitian ini adalah sebagai berikut:
H1  =  Kepemilikan  institusional  berpengaruh  negatif  terhadap  potensi  terjadinya financial distress .

## Pengaruh Kepemilikan Asing terhadap Financial Distress
Proporsi jumlah saham yang dimiliki pihak asing baik perorangan, badan hukum, dan pemerintahan  terhadap  jumlah  seluruh  saham  beredar  disebut  kepemilikan  asing.  Dalam penelitian  yang  dilakukan  Pardede  dan  Syafruddin  (2022)  menunjukan  bahwa  terdapat pengaruh  negatif  dari  kepemilikan  asing  terhadap financial  distress .  Investor  asing  dapat membantu  meningkatkan  sistem  manajemen  perusahaan  ( good  corporate  governance ).
Pengawasan dari investor asing dapat meningkatkan kinerja keuangan perusahaan, sehingga memperkecil terjadinya kesulitan keuangan.
Hasil penelitian dari Nitami (2020) adalah kepemilikan asing berpengaruh signifikan negatif terhadap kesulitan keuangan, perusahaan yang didominasi kepemilikan asing memiliki struktur  manajemen  yang  kuat  dan  sumber  daya  lebih  unggul  yang  dapat  mempengaruhi perusahaan serta meningkatkan kinerja. Peneliti lain berpendapat bahwa pemegang saham asing  dapat  membantu  perusahaan  untuk  meningkatkan  proses  pelaksanaan  manajemen perusahaan untuk mencapai tujuan dan memperluas akses terhadap sumber daya. Pemegang saham asing memiliki keunggulan lebih dalam hal modal dan orientasinya terhadap laba dapat membantu perusahaan untuk meningkatkan pengawasan atas manajemen, dengan tingginya
Yudishtira Journal: Indonesian Journal of Finance and Strategy Inside p-ISSN: 2797-9733 | e-ISSN: 2777-0540 Vol. 3 No. 2 Mei - Agustus 2023
pengawasan  terhadap  manajemen  yang  dilakukan  investor  asing  diharapkan  dapat mengurangi  potensi  perusahaan  mengalami  kesulitan  keuangan  dengan  membuat  nilai  Z- score Altman akan diatas 2,99 atau di zona non distress. Maka hipotesis kedua pada penelitian ini adalah sebagai berikut:
H2 = Kepemilikan asing berpengaruh negatif terhadap potensi terjadinya financial distress .

## Pengaruh Kepemilikan Pemerintah terhadap Financial Distress
Sebuah  perusahaan  yang  sahamnya  dimiliki  oleh  pemerintah  tentu  mendapatkan dukungan yang lebih besar dari pemerintah. Selain dukungan, pemerintah juga menjadi salah satu sumber pendanaan bagi perusahaan. Berbeda dengan entitas lain yang berfokus untuk memaksimalkan  modal  yang  didapat,  tujuan  dari  perusahaan  dengan  kepemilikan pemerintah  yang  dominan  adalah  untuk  melayani  dan  mensejahterakan  masyarakat  luas. Saat  perusahaan  menghadapi  kesulitan  dalam  keuangan  sehingga  berdampak  pada kemungkinan  terjadinya  kebangkrutan,  pemerintah  akan  memberikan  bantuan  dana  dan keringanan  pajak  bahkan  hingga  perusahaan  mengalami  kebangkrutan.  Sehingga  dapat diambil  kesimpulan  bahwa  semakin  tinggi  government  ownership  dalam  entitas  maka semakin  rendah  kinerja  finansialnya.  Dengan  dorongan  dari  pemerintah  dan  pengawasan langsung  dari  pemerintah  diharapkan  perusahaan  yang  memiliki  pemegang  saham pemerintah  dapat  membantu  perusahaan  untuk  mengurangi  kemungkinan  kesulitan keuangan atau memiliki nilai Z-score Altman yang tinggi. Hipotesis ketiga dari penelitian ini adalah sebagai berikut:
H3  =  Kepemilikan  pemerintah  berpengaruh  negatif  terhadap  potensi  terjadinya financial distress .
Pengaruh Kepemilikan Institusional, Kepemilikan Asing dan Kepemilikan Pemerintah terhadap Financial Distress Dimoderasi Pandemi Global Covid-19
Pardede dan Syafruddin (2022) menyatakan bahwa penelitian mengenai pengelolaan perusahaan juga kinerja finansial sudah banyak dilakukan dan sudah tersedia di negara maju maupun  berkembang.  Akan  tetapi,  penelitian  terkait  pengelolaan  perusahaan  dan kemungkinan  entitas  mengalami  kesulitan  keuangan  masih  cukup  terbatas.  Sedangkan setelah krisis dalam keuangan yang melanda tahun 2008 dan skandal keuangan perusahaan
Yudishtira Journal: Indonesian Journal of Finance and Strategy Inside p-ISSN: 2797-9733 | e-ISSN: 2777-0540 Vol. 3 No. 2 Mei - Agustus 2023
terkenal di dunia  seperti American  Investment  Group,  Enron,  Lehman  Brothers dan  World COM,  hubungan  antara  pengelolaan  perusahaan  dengan  kemungkinan  perusahaan  untuk mengalami kesulitan keuangan telah menjadi masalah yang cukup penting dalam penelitian mengenai  tata  kelola  perusahaan  yang  dilakukan  saat  ini.  Beberapa  pembuat  kebijakan, lembaga  regulasi  dan  investor  telah  menyatakan  kekhawatirannya  mengenai  kegagalan perusahaan dan tingkat struktur tata kelola perusahaan yang lemah.
Kondisi  krisis  keuangan  yang  masih  hangat  kita  rasakan  saat  ini  adalah  pada  saat mewabahnya infeksi virus Corona disebut COVID-19 (Coronavirus Disease 2019) pertama kali ditemukan di Kota Wuhan, China pada akhir Desember 2019. Virus ini menular dengan sangat cepat dan telah menyebar ke hampir semua negara, termasuk Indonesia, hanya dalam waktu beberapa  bulan.  Hal  tersebut  membuat  beberapa  negara  menerapkan  kebijakan  untuk memberlakukan  lockdown  dalam  rangka  mencegah  penyebaran  virus  Corona.  Dengan diberlakukannya    kebijakan pembatasan aktivitas sosial di masyarakat memberikan   dampak pada      berkurangnya  aktivitas        bisnis        yang        berimbas        pada  menurunnya        tingkat perekonomian    di Indonesia.
Dampak lain yang dirasakan perusahaan akibat Pandemi Global Covid-19 antara lain seperti menurunnya tingkat penjualan atau target laba di beberapa sektor usaha, sehingga mengakibatkan  kesulitan  perusahaan  mempertahankan  laba  dari  tahun-tahun  sebelum pandemi  global  covid-19  dan  kinerja  keuangan  perusahaan  juga  akan  menurun.  Sehingga kemungkinan  terjadinya  kerugian  pada  perusahaan  yang  berakibat  pada  kondisi financial distress . Dengan demikian hipotesis yang bisa dibuat adalah:
H4  =  Kondisi  pandemi  global  covid-19  melemahkan  pengaruh  negatif  kepemilikan institusional terhadap potensi terjadinya financial distress .
H5  =  Kondisi  pandemi  global  covid-19  melemahkan  pengaruh  hubungan  pengaruh  negatif kepemilikan asing terhadap potensi terjadinya financial distress .
H6  =  Kondisi  pandemi  global  covid-19  melemahkan  pengaruh  hubungan  pengaruh  negatif kepemilikan pemerintah terhadap potensi terjadinya financial distress .

## METODE PENELITIAN
Jenis  penelitian  ini  adalah  penelitian  kuantitatif  dengan  metode  deskriptif. Perusahaan sektor infrastruktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada periode tahun
Yudishtira Journal: Indonesian Journal of Finance and Strategy Inside p-ISSN: 2797-9733 | e-ISSN: 2777-0540 Vol. 3 No. 2 Mei - Agustus 2023
2019 sampai dengan tahun 2020 adalah objek populasi dalam penelitian ini. Pada penelitian ini,  pengambilan  sampel  dari  populasi  menggunakan purposive  sampling yaitu  salah  satu teknik  sampling  non  random  sampling  dimana  peneliti  menentukan  pengambilan  sampel dengan menentukan kriteria-kriteria tertentu. Kriteria yang ditentukan untuk penelitian ini adalah:
1. Perusahaan terdaftar sebagai perusahaan infrastruktur di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2019 sampai dengan tahun 2021.
2. Perusahaan  melaporkan  dan  menerbitkan  laporan  tahunan (annual  report) pada  tahun 2019 sampai dengan tahun 2021. Menurut World Health Organization (WHO) menyatakan bahwa  Covid-19  sebagai  Darurat  Kesehatan  Global  pada  tanggal  30  Januari  2020. Kemudian  ditetapkan  sebagai  pandemi  Covid-19  pada  bulan  Maret  2020.  Sehingga penetapan  sampel  sebelum  pandemi  Covid-19  yakni  Laporan  Tahunan  2019  sedangkan selama pandemi Covid-19 yakni Laporan Tahunan 2020 dan 2021.
3. Perusahaan yang menggunakan mata uang rupiah di annual report .
4. Perusahaan terdaftar tidak mengalami kerugian pada periode penelitian
5. Perusahaan  yang  melaporkan  dan  menyediakan  semua  data  yang  dibutuhkan  tentang variabel-variabel yang dibutuhkan dalam penelitian.
Dalam  penelitian  ini  data  yang  digunakan  berupa  data  sekunder  dengan  data dokumentasi.yang didapat dari sumber yang sudah tersedia dalam bentuk laporan tahunan ( annual report) tahun 2019 sampai dengan tahun 2021 yang diambil dari perusahaan yang telah terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) yang diakses melalui web www.idx.co.id. Metode analisis  data  yang  dilakukan  dalam  penelitian  ini  menggunakan  beberapa  uji  dan  analisis dengan  menggunakan  software  STATA.  Adapun  variabel  operasional  dalam  penelitian  ini adalah sebagai berikut:
Tabel  1 Variabel Operasional Variabel Jenis Definisi Operasional Financial distress Dependen Z = 1,2 X1 + 1,4 X2 + 3,3 X3 + 0,6 X4 + 1,0 X5 Kepemilikan Institusional Independen Jumlah saham yang dimiliki institusional dibagi jumlah saham biasa
Yudishtira Journal: Indonesian Journal of Finance and Strategy Inside p-ISSN: 2797-9733 | e-ISSN: 2777-0540 Vol. 3 No. 2 Mei - Agustus 2023
Kepemilikan Asing Independen Jumlah saham yang dimiliki asing dibagi jumlah saham biasa Kepemilikan Pemerintah Independen Jumlah saham yang dimiliki pemerintah dibagi jumlah saham biasa Ukuran Perusahaan Kontrol Log Natural (Total Aset) Pandemi Global Covid-19 Moderasi 0 = tahun sebelum pandemi global covid- 19 1 = tahun saat pandemi global covid-19
Metode yang digunakan dalam uji analisis data adalah model analisis regresi berganda, secara umum bentuk persamaan regresinya adalah sebagai berikut:
Persamaan Regresi Data Panel tanpa Variabel Moderasi:
FINDIS it = α + β 1 INSTOWN it + β 2 FOROWN it + β 3 GOVOWN it + β 4 SIZECOR it + ε
Persamaan Regresi Data Panel dengan Variabel Moderasi:
FINDIS it = α + β 1 INSTOWN.COV19 it + β 2 FOROWN.COV19 it + β 3 GOVOWN.COV19 it + β 4 SIZECOR it + ε
Keterangan:
α = Konstanta
β 1 , β 2 , β 3 , β 4 = Koefisien Regresi Variabel Independen dan Variabel Kontrol FINDIS = Financial distress INSTOWN = Kepemilikan Institusional FOROWN = Kepemilikan Asing GOVOWN = Kepemilikan Pemerintah COV19 = Tahun Pandemi Global Covid-19 SIZECOR = Ukuran Perusahaan i = Menunjukan data cross section perusahaan
t = Menunjukan data time series tahun 2019 sampai dengan 2021
ε = Error Term
Yudishtira Journal: Indonesian Journal of Finance and Strategy Inside p-ISSN: 2797-9733 | e-ISSN: 2777-0540 Vol. 3 No. 2 Mei - Agustus 2023
Dalam analisis data panel terdapat tiga pilihan model estimasi yang dapat dilakukan, yaitu pooled least square, fixed effect, dan random effect sesuai dengan hasil 3 (tiga) prosedur pengujian yang dilakukan yaitu uji chow, uji hausman dan uji lagrange-multiplier.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Tabel 2 Prosedur Pemilihan Sampel Uraian Tahun 2019 Tahun 2020 Tahun 2021 Total Jumlah sampel sektor infrastruktur yang ada dalam daftar BEI 52 56 57 165 Jumlah sampel sektor infrastruktur yang tidak melaporkan laporan tahunan atau annual report -2 -3 -3 -8 Jumlah sampel sektor infrastruktur yang mata uang pelaporan keuangannya selain Rupiah -4 -4 -4 -12 Jumlah sampel sektor infrastruktur yang mengalami kebankrutan atau kerugian -9 -13 -10 -32 Total 37 36 40 113
Dari 165 populasi didapatkan sebanyak 113 sampel yang dipilih, purposive sampling merupakan metode yang digunakan dalam penelitian ini.
Analisis korelasi menggunakan korelasi Pearson Correlation untuk mengetahui ke arah mana hubungan antar variabel yang diuji dan dilihat dari nilai koefisiennya. Apabila korelasi antar variabel melebihi 0,8 maka akan terdapat masalah multikolinearitas.
Tabel 3 Hasil Pengujian Pearson Correlation
FINDIS INSTOWN FOROWN GOVOWN SIZECOR FINDIS 1,0000 INSTOWN 0,2292 1,0000 FOROWN -0,2730 -0,4665 1,0000 GOVOWN -0,1426 -0,4089 -0,1046 1,0000
Yudishtira Journal: Indonesian Journal of Finance and Strategy Inside p-ISSN: 2797-9733 | e-ISSN: 2777-0540 Vol. 3 No. 2 Mei - Agustus 2023
SIZECOR -0,0210 -0,1637 0,0489 0,0796 1,0000
Keterangan  Tabel :  Variabel  dependen  (1) Financial  distress (FINDIS)  menggunakan perhitungan  Altman  Z-Score  =  1,2  X1  +  1,4  X2  +  3,3  X3  +  0,6  X4  +  1,0  X5.  Variabel independen  (2)  Kepemilikan  Institusional  (INSTOWN)  yang  dhitung  dengan membandingkan  jumlah  kepemilikan  institusional  dengan  total  kepemilikan,  (3) Kepemilikan  Asing  (FOROWN)  dengan  menggunakan  pengukuran  membandingkan jumlah  kepemilikan  asing  dengan  total  kepemilikan,  (4)  Kepemilikan  Pemerintah (GOVOWN) diukur dengan membandingkan jumlah kepemilikan pemerintah dengan total kepemilikan. Variabel moderasi pada persamaan ini (5) Pandemi Global Covid- 19  merupakan  kondisi  dimana  negara  sedang  diserang  virus  yang  menyebabkan terganggunya  kegiatan  usaha.  Variabel  kontrol  pada  persamaan  ini  (6)  Ukuran Perusahaan  (SIZECOR)  adalah  dirumuskan  dengan  natural  logaritma  total  aset perusahaan untuk menunjukan ukuran perusahaan i pada tahun t.
Berdasarkan  tabel  3  disimpulkan  bahwa  tidak  terjadi  masalah  multikolinearitas, karena nilai dari koefisien pada setiap variabel dibawah 0,8.
Uji Multikolinearitas bertujuan untuk mengetahui apakah dalam sebuah model regresi berganda  terdapat  multikolinearitas  antar  variabel  independen  atau  tidak.  Dasar pengambilan keputusan nilai Variance Inflation Factor (VIF) tidak lebih dari 10.
Tabel 4 Uji Multikolinearitas Tanpa Moderasi
Variabel VIF 1/VIF Instown 1,10 0,910079 Forown 1,08 0,926991 Govown 1,04 0,960846 Mean VIF 1,07 Tabel 5 Uji Multikolinearitas Dengan Moderasi Variabel VIF 1/VIF Mod Instown 1,77 0,565385 Mod Forown 1,33 0,750552
Yudishtira Journal: Indonesian Journal of Finance and Strategy Inside p-ISSN: 2797-9733 | e-ISSN: 2777-0540 Vol. 3 No. 2 Mei - Agustus 2023
Mod Govown 1,17 0,855717 Mean VIF 1,65
Berdasarkan  tabel  4  dan  5  hasil  uji  multikolinearitas,  pada  penelitian  ini  didapatkan  nilai Variance  Inflation  Factor (VIF)  <  10  atau  dapat  disebut  penilitian  ini  tidak  terjadi multikolinearitas.
Tujuan  dari  uji  heteroskedastisitas  adalah  menguji  apakah  dalam  model  regresi terdapat  gejala  heteroskedastisitas  atau  tidak.  Dasar  keputusan  memiliki  masalah heteroskedastisitas apabila Prob>Chi2 berada di bawah 0.05 .
Tabel 6 Hasil Pengujian Heteroskedastisitas Breusch tanpa Moderasi
Breush-Pagan/ Cook-Weisberg test for heteroskedasticity
Ho: Constant variance Variables: fitted values of FINDIS chi2(1) 0,07 Prob > chi2 0.6200

## Tabel 7 Hasil Pengujian Heteroskedastisitas Breusch dengan Moderasi
Breush-Pagan/ Cook-Weisberg test for heteroskedasticity
Ho: Constant variance Variables: fitted values of FINDIS chi2(1) 0,06 Prob > chi2 0.7930
Berdasarkan hasil uji Breusch-Pagan/Cook-Weisberg test tersebut yang menunjukan bahwa  tidak  adanya  masalah  heteroskedastisitas  pada  model  penelitian  tanpa  moderasi maupun dengan moderasi, hal tersebut dapat dilihat dari hasil Prob>chi2 yang lebih besar dari 0.05.
Yudishtira Journal: Indonesian Journal of Finance and Strategy Inside p-ISSN: 2797-9733 | e-ISSN: 2777-0540 Vol. 3 No. 2 Mei - Agustus 2023
Analisis  regresi  linear  mengasumsikan  bahwa  error  terdistribusi  secara  normal untuk  menghasilkan  estimasi  yang  baik  apabila  nilai  probabilitas  >  α  maka  berdistribusi normal dan jika nilai probabilitas < α maka tidak berdistribusi normal.
Tabel 8 Shapiro-Wilk W test for normal data Variabel Koefisien Keterangan Instown 0,10 Normal Forown 0,10 Normal Govown 0,10 Normal Mod Instown 0,10 Normal Mod Forown 0,10 Normal Mod Govown 0,10 Normal Size Cor 0,06 Normal
Berdasarkan tabel 8 hasil uji shapiro-wilk pada stata, hasilnya ada nilai prob z > 0.05, artinya data pada penelitian ini telah berdistribusi normal.
Pengujian Hipotesis Model Financial Distress tanpa Moderasi
Tabel 9 Hasil Regresi tanpa Moderasi model FINDIS
FINDIS it = α + β 1 INSTOWN it + β 2 FOROWN it + β 3 GOVOWN it + β 4 SIZECOR it + ε FINDIS Prediksi Koefisien T P>|t|} INSTOWN +(H1) 1,428 1,52 0,067* FOROWN +(H2) 4,903 2,32 0,012** GOVOWN +(H3) 0,793 0,38 0,351 SIZECOR 0,022 0,38 0,352 _cons -0,014 -0,01 0,497 Adj R-Square 0,0538 Prob (F-Statistic) 0,1560
Keterangan  tabel: tanda * dan ** mengindikasikan  level  signifikan  10%  dan  5%. Variabel dependen (1) Financial distress (FINDIS) menggunakan perhitungan Altman
Yudishtira Journal: Indonesian Journal of Finance and Strategy Inside p-ISSN: 2797-9733 | e-ISSN: 2777-0540 Vol. 3 No. 2 Mei - Agustus 2023
Z-Score  =  1,2  X1  +  1,4  X2  +  3,3  X3  +  0,6  X4  +  1,0  X5.  Variabel  independen  (2) Kepemilikan Institusional (INSTOWN) yang dhitung dengan membandingkan jumlah kepemilikan institusional dengan total kepemilikan, (3) Kepemilikan Asing (FOROWN) dengan menggunakan pengukuran membandingkan jumlah kepemilikan asing dengan total  kepemilikan,  (4)  Kepemilikan  Pemerintah  (GOVOWN)  diukur  dengan membandingkan jumlah kepemilikan pemerintah dengan total kepemilikan. Variabel moderasi pada persamaan ini (5) Pandemi Global Covid-19 merupakan kondisi dimana negara  sedang  diserang  virus  yang  menyebabkan  terganggunya  kegiatan  usaha. Variabel  kontrol  pada  persamaan  ini  (6)  Ukuran  Perusahaan  (SIZECOR)  adalah dirumuskan  dengan  natural  logaritma  total  aset  perusahaan  untuk  menunjukan ukuran perusahaan i pada tahun t.

## A. Uji Parsial (T Test)
Berdasarkan hasil model regresi pada penelitian ini adalah sebagai berikut:

## Pegujian Hipotesis 1
Nilai  koefisien  variabel  independen  kepemilikan  institusional  (INSTOWN)  memiliki arah positif 1,428 dengan tingkat signifikansi sebesar 0,067 lebih kecil dari level signifikan α= 0,10  atau  10%.  Menunjukkan  bahwa  semakin  banyak  investor  atau  pemegang  saham institusional maka semakin tinggi nilai Z-Score Altman sehingga potensi terjadinya financial distress pada  perusahaan  yang  sahamnya  sebagian  besar  dimiliki  institusi  akan  semakin berkurang.  Hipotesis pertama penelitian ini  diterima  yang  menyatakan  bahwa  kepemilikan institusional berpengaruh negatif terhadap potensi terjadinya financial distress.

## Pengujian Hipotesis 2
Kepemilikan  asing  (FOROWN)  memiliki  koefisien  regresi  4,903  yang  memiliki  arah positif  dan  tingkat  signifikansi  adalah  sebesar  0.012  yang  berarti  lebih  kecil  dengan  level signifikansi dari α= 0,05 atau 5%. Dari hasil tersebut, memperlihatkan bahwa semakin tinggi jumlah  investor  asing  pada  suatu  perusahaan  akan  meningkatkan  nilai  Z-Score  Altman, dengan  tingginya  nilai  Z-Score  Altman  artinya  potensi  perusahaan  mengalami financial distress akan  menurun.  Dapat  disimpulkan  bahwa  kepemilikan  asing  berpengaruh  negatif
Yudishtira Journal: Indonesian Journal of Finance and Strategy Inside p-ISSN: 2797-9733 | e-ISSN: 2777-0540 Vol. 3 No. 2 Mei - Agustus 2023
terhadap  potensi  terjadinya financial  distress .  Dengan  demikian  penelitian  ini  mendukung hipotesis kedua.
Pengujian Hipotesis 3.
Nilai  Koefisiennya  memiliki  arah  positif  dengan  nilai  0,793  namun  nilai  signifikansi variabel kepemilikan pemerintah (GOVOWN) adalah sebesar 0,351 yang berarti nilai tersebut lebih besar dari level signifikansi α= 0,05 atau 5% dan α= 0,10 atau 10%. Artinya kepemilikan pemerintah  tidak  memiliki  pengaruh  terhadap  potensi  terjadinya financial  distress .  Hasil penelitian tersebut tidak sesuai dengan hipotesis ketiga penelitian ini, maka hipotesis ketiga ditolak.

## B. Uji Simultan (F Test)
Uji  F  dilakukan  untuk  mengetahui  apakah  variabel  independen  secara  bersamaan dapat  berpengaruh  terhadap  variabel  dependen.  Dalam  melakukan  pengujian,  dikatakan berpengaruh secara signifikan apabila prob>F lebih kecil d ari taraf signifikan yaitu α=5%. Pada tabel 9 yang telah disajikan di atas menunjukan bahwa prob>F sebesar 0,1560 dimana angka atau nilai tersebut lebih besar dari 5%, maka dapat disimpulkan bahwa variabel kepemilikan institusional (INSTOWN), kepemilikan asing (FOROWN), kepemilikan pemerintah (GOVOWN) dan  ukuran  perusahaan  (SIZECOR)  secara  simultan  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap financial distress (FINDIS).

## C. Koefisien Determinasi (R2)
Pada penelitian ini, kemampuan variabel kepemilikan institusional, kepemilikan asing, kepemilikan pemerintah dan ukuran perusahaan dalam menjelaskan financial distress adalah sebesar  5,40%.  Sedangkan  sisanya  sebesar  0,946  atau  94,60%  dijelaskan  oleh  variabel- variabel  lain  di  luar  dari  variabel  penelitian  ini.  Hal  ini  digambarkan  sesuai  dengan  nilai koefisien determinasi pada variabel kepemilikan institusional, kepemilikan asing, kepemilikan pemerintah dan ukuran perusahaan adalah 0,054 atau 5,40%.
Yudishtira Journal: Indonesian Journal of Finance and Strategy Inside p-ISSN: 2797-9733 | e-ISSN: 2777-0540 Vol. 3 No. 2 Mei - Agustus 2023
Pengujian Hipotesis Model Financial Distress dengan Moderasi

## Tabel 10 Hasil Regresi dengan Moderasi model FINDIS
FINDIS it = α + β 1 FOROWN it + β COV19 + β FOROWN.COV19it + β 4 SIZECOR it + ε FINDIS Prediksi Koefisien T P>|t|} INSTOWN 1,709 2,77 0,003 FOROWN -0,554 -0,59 0,279 COV19 -0,390 2,32 0,012 INSTOWN * COV19 (H4) -1,117 -3,71 0,000** FOROWN * COV19 (H5) 0,068 0,11 0,455 SIZECOR 0,023 0,44 0,329 _cons 1,202 0,75 0,228 Adj R-Square 0,1577 Prob (F-Statistic) 0,0027
Keterangan  tabel: tanda * dan ** mengindikasikan  level  signifikan  10%  dan  5%. Variabel dependen (1) Financial distress (FINDIS) menggunakan perhitungan Altman Z-Score  =  1,2  X1  +  1,4  X2  +  3,3  X3  +  0,6  X4  +  1,0  X5.  Variabel  independen  (2) Kepemilikan Institusional (INSTOWN) yang dhitung dengan membandingkan jumlah kepemilikan institusional dengan total kepemilikan, (3) Kepemilikan Asing (FOROWN) dengan menggunakan pengukuran membandingkan jumlah kepemilikan asing dengan total  kepemilikan,  (4)  Kepemilikan  Pemerintah  (GOVOWN)  diukur  dengan membandingkan jumlah kepemilikan pemerintah dengan total kepemilikan. Variabel moderasi pada persamaan ini (5) Pandemi Global Covid-19 merupakan kondisi dimana negara  sedang  diserang  virus  yang  menyebabkan  terganggunya  kegiatan  usaha. Variabel  kontrol  pada  persamaan  ini  (6)  Ukuran  Perusahaan  (SIZECOR)  adalah dirumuskan  dengan  natural  logaritma  total  aset  perusahaan  untuk  menunjukan ukuran perusahaan i pada tahun t.
Yudishtira Journal: Indonesian Journal of Finance and Strategy Inside p-ISSN: 2797-9733 | e-ISSN: 2777-0540 Vol. 3 No. 2 Mei - Agustus 2023

## A. Uji Parsial (T Test)
Berdasarkan hasil model regresi pada penelitian ini adalah sebagai berikut:
Pengujian Hipotesis 3
Dari  hasil  tanpa  moderasi  kepemilikan  institusional  memiliki  pengaruh  positif  yang signifikan  terhadap financial  distress .  Setelah  dimoderasi  oleh  pandemi  global  covid-19 menghasilkan koefisien sebesar -1,117 yang memiliki arah negatif dengan tingkat signifikansi 0,000 yang berarti lebih kecil dari α= 0,05 atau 5%. Dari hasil tersebut menampakkan bahwa pada saat kondisi pandemi global covid-19 perusahaan yang sahamnya banyak dimiliki oleh institusi memiliki nilai Z-Score Altman yang rendah sehingga perusahaan tersebut memiliki potensi  mengalami  financial  distress.  Artinya  adalah  kondisi  pandemi  global  covid-19 melemahkan pengaruh negatif kepemilikan institusional terhadap potensi terjadinya financial distress ,  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  pada  saat  kondisi  pandemi  global  covid-19 kepemilikan institusional berpengaruh negatif terhadap financial distress . Hipotesis keempat pada penelitian ini diterima.

## Pengujian Hipotesis 5
Hasil  penelitian  dari dengan  moderasi  memiliki  nilai  signifikansi  sebesar  0,455  yang berarti nilai tersebut lebih besar dari level signifikansi α= 0,05 atau 5% dan α= 0,10 atau 10%. Nilai koefisiennya adalah sebesar 0,068. Hasil tersebut menunjukkan bahwa kondisi pandemi global covid-19 tidak memiliki pengaruh bagi perusahaan yang investor asingnya tinggi dalam mempertahankan  nilai  Altman  Z-Score  yang  mempunyai  makna  terhindar  dari financial distress. Hipotesis kelima pada penelitian ini ditolak dengan hasil penelitian kondisi pandemi global  covid-19  tidak  merubah  pengaruh  negatif  kepemilikan  asing  terhadap financial distress .

## Pengujian Hipotesis 6
Hasil  pengujian  dari  kepemilikan  pemerintah  terhadap financial  distress tanpa moderasi  menunjukan  bahwa  tidak  ada  pengaruh  yang  signifikan.  Sehingga  tidak  pada hipotesis keenam ini variabel kepemilikan pemerintah tidak dapat di uji dengan moderasi.

## B. Uji Simultan (F Test)
Yudishtira Journal: Indonesian Journal of Finance and Strategy Inside p-ISSN: 2797-9733 | e-ISSN: 2777-0540 Vol. 3 No. 2 Mei - Agustus 2023
Pengujian  ini  dilakukan  untuk  mengetahui  pengaruh  variabel  independen  secara simultan terhadap variabel dependen. Hasil dari penelitian ini adalah kondisi pandemi global covid-19 merubah pengaruh menjadi signifikan variabel kepemilikan institusional (INSTOWN), kepemilikan  asing  (FOROWN)  dan  ukuran  perusahaan  (SIZECOR)  secara  simultan  terhadap financial  distress (FINDIS).  Hal  tersebut  sesuai  dengan  tabel  4.11  yang  telah  disajikan menunjukan bahwa prob>F sebesar 0,0027 dimana angka atau nilai tersebut lebih kecil dari 0,05.

## C. Koefisien Determinasi (R2)
Pada penelitian ini nilai  koefisien determinasi pada saat kondisi pandemi global covid- 19  variabel  kepemilikan  institusional,  kepemilikan  asing  dan  ukuran  perusahaan  adalah 0,1577  atau  15,77%.  Hal  ini  menunjukan  bahwa  kemampuan  variabel  kepemilikan institusional, kepemilikan asing dan ukuran perusahaan pada saat pandemi global covid-19 dalam  menjelaskan financial  distress adalah  sebesar  15,77%.  Sedangkan  sisanya  sebesar 0,8423 atau 84,23% dijelaskan oleh variabel-variabel lain di luar dari variabel penelitian ini.

## KESIMPULAN
Berdasarkan hasil pengujian yang telah dilakukan, maka dapat ditarik kesimpulan bahwa kepemilikan institusional memberikan pengaruh untuk dapat menurunkan potensi terjadinya financial  distress .  Semakin  banyak  jumlah  investor  institusi  suatu  perusahaan  dapat membantu perusahaan melakukan pengawasan terhadap kinerja keuangan dan memantau setiap  keputusan  yang  akan  diambil  sehingga  hasil  nilai  Z-Score  Altman  perusahaan meningkat.  Dengan  meningkatnya  nilai  Z-Score  Altman  (di  atas  2,99)  menggambarkan perusahaan berada dalam kondisi non distress.
Perusahaan yang banyak memiliki investor asing juga dapat memberikan pengaruh untuk dapat  meminimalisir  potensi  terjadinya financial  distress. Pemegang  saham  asing  akan mengoptimalkan  pengawasan  baik  dalam  segi  kinerja  keuangan  dan  sistem  manajemen. Sumber  daya  pada  perusahaan  yang  memiliki  investor  asing  juga  lebih  unggul.  Dengan strategi  tersebut  perusahaan  yang  memiliki  mayoritas  pemegang  saham  asing  memiliki pengaruh untuk meningkatkan nilai Z-Score Altman agar perusahaan tergolong perusahaan yang tidak mengalami kebangkrutan.
Yudishtira Journal: Indonesian Journal of Finance and Strategy Inside p-ISSN: 2797-9733 | e-ISSN: 2777-0540 Vol. 3 No. 2 Mei - Agustus 2023
Hasil  yang  berbeda  terjadi  pada  perusahaan  yang  memiliki  saham  pemerintah,  hasil menunjukkan bahwa kepemilikan pemerintah tidak memberikan pengaruh kepada tinggi atau rendahnya nilai Z-Score Altman yang mengindikatorkan potensi terjadinya financial distress . kepemilikan  saham  oleh  pemerintah  pada  penelitian  ini  tidak  menggambarkan  adanya keterkaitan pada kesulitan keuangan perusahaan.
Pada periode penelitian ini adanya periode dimana menyebarnya pandemi global covid- 19. Dengan kondisi pandemi global covid-19, hasil penelitian ini menunjukkan bahwa kondisi pandemi  global  covid-19  ini  melemahkan  pengaruh  negatif  kepemilikan  institusional terhadap  potensi  terjadinya financial  distress .  Jumlah  proporsi  saham  investor  institusi  di perusahaan pada saat  pandemi  global  covid-19  membuat  nilai  Z-Score  Altman perusahaan turun sehingga tidak membantu perusahaan dalam menghadapi financial distress . Pandemi global  covid-19  merupakan  suatu  fenomena  yang  berdampak  ke  segala  aspek.  Dari  harga indeks  saham  pada  saat  pandemi  global  covid-19  mengalami  penurunan  menggambarkan kinerja  keuangan  perusahaan  yang  kurang  baik,  hal  ini  disebabkan  karena  berkurangnya intensitas  pengawasan  yang  dilakukan  oleh  investor  institusi  sehingga  pengambilan keputusan dapat meninggikan berpotensi perusahaan mengalami financial distress .
Lain  halnya  yang  terjadi  pada  perusahaan  dengan  investor  asing  yang  banyak.  Melihat hasil pengujian ini, menggambarkan bahwa kondisi pandemi global covid-19 tidak merubah pengaruh kepemilikan asing terhadap financial distress . Perusahaan yang memiliki investor asing  akan  tetap  konsisten  melakukan  pengawasan  untuk  menjaga  kinerja  keuangan  dan sistem manajemen yang baik. Sehingga terjadi atau tidaknya pandemi global covid-19 tidak merubah  pengaruh  perusahaan  yang  memiliki  pemegang  saham  asing  untuk  menghindari financial distress .
Dari hasil pengujian yang ditelah dilakukan pada penelitian ini, implikasi yang bisa diambil untuk  perusahaan-perusahaan  infrastruktur  adalah  manajemen  dapat  membuat  rencana untuk menarik investor asing agar bergabung dalam perusahaan, karena pengawasan yang dilakukan  investor  asing  lebih  efektif  untuk  menghindari  terjadinya financial  distress pada perusahaan, baik dalam kondisi normal dan kondisi saat pandemi global covid-19. Selain itu, untuk  para  investor  disarankan  lebih  menginvestasikan  dananya  pada  perusahaan  sektor infrastruktur  yang  memiliki  proporsi  saham  asingnya  lebih  tinggi.  Karena  perusahaan  yang memiliki  pemegang  saham  asing  cenderung  lebih  menjaga  kinerja  keuangannya  agar
Yudishtira Journal: Indonesian Journal of Finance and Strategy Inside p-ISSN: 2797-9733 | e-ISSN: 2777-0540 Vol. 3 No. 2 Mei - Agustus 2023
terhindar dari masalah kesulitan keuangan dalam kondisi normal maupun pada saat kondisi pandemi global covid-19.

## DAFTAR PUSTAKA
Adrian Sutedi. (2011). Good Corporate Governance. Jakarta: Sinar Grafika. Agusti,  C.  P.  2013.  Analisis  Faktor  yang  Mempengaruhi  Kemungkinan  Terjadinya Financial distress . Skripsi. Universitas Diponegoro. Semarang
Amaliyah, F., & Herwiyanti, E. (2019). Pengaruh kepemilikan institusional, dewan komisaris independen, dan komite audit terhadap nilai perusahaan sektor pertambangan. Jurnal Akuntansi, 9(3), 187-200.
Angela,  J.,  Jessica,  M.,  Rinaningsih,  R.,  &  Haryono,  L.  (2019).  Pengaruh  Kepemilikan Pemerintah terhadap Kinerja Perusahaan Badan Usaha Milik Negara yang Terdaftar di BEI## plugins. themes. bootstrap3. article. sidebar.
Annither, A., Johann, M. K., Hidayat, A. A., & Farhana, S. (2020).  The Impact of Ownership Structure  on  the  Indicator  of Financial  distress In  Indonesian  Companies.  Jurnal Akuntansi dan Bisnis, 20(2), 223-236.
Atriafinesa, S. (2020). Kepemilikan Pemerintah, Kepemilikan Asing, dan Bank Risk-Taking di Indonesia.
Azizah,  A.  H.  (2021).  Analisis  Perbedaan  Tingkat Financial  distress Menggunakan  Metode Zmijewski  Sebelum  Dan  Selama  Pandemi  Covid-19  (Studi  Empiris  Perusahaan  Yang Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2019  Dan  2020)  (Doctoral  dissertation, Universitas Brawijaya).
Berle, A.,  dan  Means  G.  1932.  The  Modern  Corporation  and  Private  Property.  Mac  Millan: New York.
Brahmanto,    Danang.  Analisis    Pengaruh    Komposisi  Dewan,  Struktur  Kepemilikan,  dan Karakteristik  Dewan  terhadap  Kesulitan  Keuangan  ( Financial  distress ).  FE  Universitas Indonesia. 2016.
Dianti, P. P. M., Putra, I. G. C., & Manuari, I. A. R. (2022). Pengaruh Profitabilitas, Leverage, Kebijakan  Dividen  dan  Struktur  Kepemilikan  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Manufaktur Yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Kumpulan  Hasil  Riset  Mahasiswa  Akuntansi (KHARISMA), 4(3), 441-455.
Devi,  S.,  Warasniasih,  N.  M.,  Masdiantini,  P.  R.,  &  Musmini,  L.  S.  (2020).  The  Impact  of COVID19 Pandemic on the Financial . Universitas Pendidikan Ganesha, Bali, Indonesia, 17.
Eisenhardt,  Kathleem  (1989).  Agency  Theory:  An  Assessment  and  Review.  Academy  of Management Review, 14.
Fakhrurozie.  2007.  Analisis  Pengaruh  Kebangkrutan  Bank  dengan  Metode  Altman  Z-Score terhadap Harga Saham. Skripsi. Terpublikasikan Melalui Link:
repository.usu.ac.id/bitstream/123456789/31074/4/chapter%2011.pdf.  Diakses  Tanggal:  1 Agustus 2013.
Ghozali, imam. 2018. Aplikasi Analisis Multivariate Dengan Program IBM SPSS 25.
Semarang: Universitas Diponegoro
Handayani, Ririn. 2020. Metodologi Penelitian Sosial. Yogyakarta: Trussmedia Grafika.
Hery. 2016. Analisis Laporan Keuangan. Grasindo. Jakarta
Yudishtira Journal: Indonesian Journal of Finance and Strategy Inside p-ISSN: 2797-9733 | e-ISSN: 2777-0540 Vol. 3 No. 2 Mei - Agustus 2023
https://www.idx.co.id/data-pasar/laporan-statistik/statistik/
Hutauruk,  M.  R.,  Mansyur,  M.,  Rinaldi,  M.,  &  Situru,  Y.  R.  (2021). Financial  distress Pada Perusahaan  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia.  JPS  (Jurnal  Perbankan  Syariah), 2(2), 237-246.
Idarti, I., & Hasanah, A. (2018). Analisis pengaruh struktur kepemilikan, kebijakan hutang dan likuiditas  terhadap financial distress .  Journal of  Applied  Managerial  Accounting, 2(2), 160-178.
Jensen, M. C., dan Meckling, W. H. (1976). Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs  and  ownership  structure.  Journal  of  Financial  Economics,  3(4),  305 – 360. https://doi.org/10.1016/0304-405X(76)90026-X
Jenny,  S.  H.  J.  (2018).  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  dan  Kinerja  Keuangan  Terhadap Financial  distress (Studi  Pada  Perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaftar  di  BEI  Periode 2015-2016) (Doctoral dissertation, Universitas Brawijaya).
Kasmir. (2012), Analisis Laporan Keuangan. Jakarta : PT. Raja Grafindo Persada.
Khorraz,  G.  J.,  &  Dewayanto,  T.  (2020).  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan,  Diversitas  Gender Dewan Komisaris, Dan Value Creation Terhadap Financial distress . Diponegoro Journal of Accounting, 9(4).
Kristanti,  Farida.  T.  (2019). Financial  Distress Teori  dan  Perkembangannya  Dalam  Konteks Indonesia. Malang: Oktober 2019
Kurniawati, L., & Kholis, N. (2016). Analisis model prediksi financial distress pada perusahaan perbankan syariah di indonesia.
Kurniawati, I., & Komalasari,  P.  T.  (2014). Pengaruh  kepemilikan  negara  dan  asing terhadap corporate  risk  taking.  Jurnal  Manajemen  Teori  Dan  Terapan,  7(2),  1 – 14. https://doi.org/10.1179/1079026814Z
Lisa,  O.  (2021).  Asimetri  informasi  dan  manajemen  laba:  suatu  tinjauan  dalam  hubungan keagenan. e-Repository Dosen Universitas Gajayana Malang.
Moorcy, N. H. (2018). Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Harga Saham Perusahaan Food & Beverages Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia. Jurnal GeoEkonomi, 9(1), 18-31.
Nicolin, O., & Sabeni, A. (2013). Pengaruh Struktur Corporate Governance, Audit Tenure, dan Spesialisasi  Industri  Auditor  Terhadap  Integritas  Laporan  Keuangan  (Studi  pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI Tahun 2008-2011) (Doctoral dissertation, Fakultas Ekonomika dan Bisnis).
Novita,  D.  (2022).  PENGARUH  PROFITABILITAS,  LEVERAGE,  DAN  UKURAN  PERUSAHAAN
TERHADAP FINANCIAL DISTRESS : ANALISIS DAMPAK PANDEMI COVID-19 (Studi Empiris Pada Perusahaan Manufaktur Yang Tercatat Di BEI) (Doctoral dissertation, Universitas Muhammadiyah Malang).
Nurmalasari,  P.,  &  Maradesa,  D.  (2021).  PENGARUH  AGENCY  COST  TERHADAP  NILAI PERUSAHAAN  PADA  SUBSEKTOR  PROPERTY  DAN  REAL  ESTATE  YANG  TERDAFTAR  DI BURSA  EFEK  INDONESIA  PERIODE  2016-2020.  GOING  CONCERN:  JURNAL  RISET AKUNTANSI, 16(4), 355-365.
Patricia,  G,  W,  P.  &  Muchamad,  S  (2022).  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  Terhadap Kemungkinan Terjadinya Financial distress . Jurusan Akuntansi Fakultas Ekonomika dan Bisnis Universitas Diponegoro. Semarang.1-14
Rahmawati, A. (2017). Pengaruh profitabilitas, ukuran dewan pengawas syariah dan ukuran perusahaan  terhadap  pembayaran  zakat:  Studi  kasus  pada  bank  umum  syariah  di
Yudishtira Journal: Indonesian Journal of Finance and Strategy Inside p-ISSN: 2797-9733 | e-ISSN: 2777-0540 Vol. 3 No. 2 Mei - Agustus 2023
Indonesia periode 2010-2015 (Doctoral dissertation, Universitas Islam Negeri Maulana Malik Ibrahim).
Ratna, I., & Marwati, M. (2018). Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Kondisi Financial Distress Pada Perusahaan Yang Delisting Dari Jakarta Islamic Index Tahun 2012-2016. Jurnal Tabarru': Islamic Banking and Finance, 1(1), 51-62.
Rimawati, I., & Darsono, D. (2017). Pengaruh tata kelola perusahaan, biaya agensi manajerial dan leverage terhadap financial distress . Diponegoro Journal of Accounting, 6(3), 222- 233.
Santoso,  L.,  &  Nugrahanti,  Y.  W.  (2022).  THE  EFFECT  OF  OWNERSHIP  STRUCTURE  ON FINANCIAL DISTRESS : EVIDENCE IN INDONESIAN MANUFACTURING COMPANIES. Jurnal Riset Akuntansi Kontemporer, 14(1), 55-64.
Sintyawati, N. L. A., & Dewi, M. R. (2018). Pengaruh kepemilikan manajerial, kepemilikan asing dan  leverage  terhadap  biaya  keagenan  pada  perusahaan  manufaktur  (Doctoral dissertation, Udayana University).
Sugiyono. (2019). Metode Penelitian Kuantitatif, Kualitatif dan R&D. CV. Alfabeta.
Supardi  dan  Sri  Mastuti.  2003.  Validitas  Penggunaan  Z-Score  Altman  Untuk  Menilai Kebangkrutan Pada Perusahaan Perbankan Go Publik Di Bursa Efek Jakarta. Magister Manajemen Universitas Padjadjaran.
Suryadi,  A.,  &  Serly,  V.  (2022).  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  terhadap Financial  distress : Studi  Empiris  Pada  Perusahaan  BUMN  di  Indonesia  Tahun  2015 – 2019.  JURNAL EKSPLORASI AKUNTANSI, 4(2), 349-362.
Sutra, F. M., & Mais, R. G. (2019). Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Financial distress dengan Pendekatan  Altman  Z-Score pada  Perusahaan  Pertambangan  yang  Terdaftar di  Bursa Efek Indonesia Tahun 2015-2017. Jurnal Akuntansi dan Manajemen, 16(01), 34-72.
Taduga,  F.  K.,  &  Noval,  M.  (2019).  Analisis  Kepemilikan  Asing  dan  Nilai  Perusahaan  Non- Keuangan Yang Terdaftar Di BEI. Jurnal Ilmu Manajemen Universitas Tadulako (JIMUT), 5(3), 298-310.
Taufik,  T.,  &  Eka,  D.  (2010).  Kepemilikan  Asing  dan  Nilai  Perusahaan  di  PT.  Bursa  Efek Indonesia. Jurnal Manajemen dan Bisnis Sriwijaya, 8(16), 69-83.
Udin, S., Khan, M. A., & Javid, A. Y. (2017). The effects of ownership structure on  likelihood of financial  distress :  an  empirical  evidence.  Corporate  Governance    (Bingley),    17(4), 589 – 612. https://doi.org/10.1108/CG-03-2016-0067.
Wardoyo, D. U., Rahmadani, R., & Hanggoro, P. T. (2021). Good Corporate Governance Dalam Perspektif Teori Keagenan. EKOMA: Jurnal Ekonomi, Manajemen, Akuntansi, 1(1), 39- 43.
who.int. (2020). Coronavirus Disease (COVID-19). World Health Organization.
Widhiadnyana, I. K., & Wirama, D. G. (2020). The effect of ownership structure on financial distress with  the  audit  committee  as  a  moderating  variable.  International  research journal of management, IT and social sciences, 7(1), 128-137.
Winarno. 2013. Metodologi Penelitian dalam Pendidikan Jasmani. Malang: UM Press.
Zhang,  Y.,  Wu,  C.,  &  Xin-ying,  Z.  (2013).  Enterprise Financial  distress Prediction  Based  on BPNN: A Case Study of Chinese Listed Companies. Information Technology Journal, 12 (23), 7684-7690.