ANALISIS ALTMAN Z-SCORE UNTUK MEMPREDIKSI KEBANGKRUTAN PADA BANK PEMERINTAH (BUMN) DI INDONESIA TAHUN 2012-2016
Abdul Kadim 1) & Nardi Sunardi 2)
1) dosen Universitas Persada Indonesia YAI, email : sak.kadim@yahoo.com
2) dosen Universitas Pamulang, email : : dosen01030@unpam.ac.id
ARTICLES INFORMATION ABSTRACT JURNAL SEKURITAS
( Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi )
Vol.1, No.3, Maret 2018 Halaman  : 142 – 156
© LPPM & Prodi Manajemen UNVERSITAS   PAMULANG
ISSN ( online )  : 2581-2777 ISSN ( print )     : 2581-2696
Keyword : perusahaan farmasi, kebangkrutan, altman z- score
JEL. classification : C31, E50

## Contact Author :

## PRODI MANAJEMEN UNPAM
JL.Surya Kencana No.1 Pamulang Tangerang Selatan – Banten Telp. (021) 7412566, Fax (021) 7412491 Email : jurnalfinance.unpam@gmail.com
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  tingkat  kebangkrutan perusahaan  dengan  menggunakan  model Altman  Z-Score pada Bank Pemerintah (BUMN) dari tahun 2012-2016 yang terdaftar di Bursa  Efek  Indonesia. Kriteria  pengambilan  sampel  menerbitkan laporan  keuangan  secara  teratur  pada  tahun  2012  sampai dengan  tahun  2016.  Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa model Z-Score Altman  tersebut  dapat  diimplementasikan  dalam mendeteksi  kemungkinan  terjadinya  kebangkrutan  pada  Bank Pemerintah  (BUMN)  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia. Adapun saran untuk perusahaan yang masuk dalam dikategorikan rawan bangkrut, harus berhati-hati dalam melakukan  pengambilan  kebijakan  perusahaan  serta  berusaha untuk  terus  meningkatkan  kinerja  perusahaan  dan  berusaha memanfaatkan  aset  yang  dimilikinya  dengan  sebaik-baiknya untuk  meraih  keuntungan  yang  sebesar-besarnya.  Sedangkan perusahaan yang dalam kondisi sehat harus tetap mempertahankan dan meningkatkan kinerjanya dalam menghasilkan laba agar tidak mengalami kebangkrutan.
This research is meant to find out the company bankruptcy level by  applying  the  Altman  Z-score  model  in  the  goverment  bank (BUMN) 2012-2016    which  are  listed  in  The  Indonesia  Stock Exchange.  The  collected  data  is  in  the  form  of  financial  reports which consist of loss-profit report and balance sheet from 2012 to 2016.  The  sample  collection  criteria  publish  the  financial  report regularly from 2012 to 2016. The result of this research indicates that  this Altman  Z-score  model  can  be  implemented  in  detecting the  possibility  of  bankruptcy  at  goverment  bank  (BUMN)  which are  listed  in  the  Indonesia  Stock  Exchange.  There  are  some recommendations  for  the  companies  which  are  categorized  into bankruptcy  prone  should  be  careful  in  making  company  policies and trying to improve the company performance and trying to use their  assets  carefully  in  order  to  achieve  the  biggest  profit. Meanwhile, the company which is in good condition should keep and  improve  their  performance  in  order  to  get  the  earnings  to avoid the bankruptcy.
ISSN ( online ) : 2581-2777 & ISSN ( print ) : 2581-2696

## A. Pendahuluan
Kebangkrutan  perusahaan  merupakan  salah  satu  fenomena  yang  sering  terjadi dalam  dunia  usaha  baik  dipengaruhi  oleh  pihak  internal  maupun  eksternal  perusahaan. Misalnya  terjadi  kenaikan  biaya  bahan  baku,  biaya  upah,  biaya  listrik  atau  biaya  lainnya tanpa  diimbangi  dengan  kemampuan  perusahaan,  adanya  produk  pesaing  yang  lebih unggul  sehingga  mempengaruhi  penjualan  dan  ketidakmampuan  manajer  dalam melakukan manajemen perusahaan.
Kejadian  tersebut  secara  tidak  langsung  akan  berpengaruh  terhadap  penurunan kinerja  perusahaan  dan  dapat  menyebabkan  perusahaan  mengalami  kebangkrutan. Untuk  mengantisipasi  terjadinya  kebangkrutan  maka  perusahaan  harus  mempunyai persiapan  dini  untuk  mencegah  agar  tidak  terjadi  hal  yang  tidak  diinginkan.  Perusahaan diharapkan  dapat  menilai  kondisi  perusahaan  yang  sedang  berjalan  agar  memperoleh gambaran  yang  lebih  jelas  mengenai  kondisi  perusahaan  sekarang  ini,  sehingga  dapat mengetahui  tindakan  apa  yang  tepat  untuk  mempertahankan  dan  memperbaiki kekurangan perusahaan agar dapat bertahan dan bersaing.
Untuk  mengantisipasi  terjadinya  kebangkrutan  maka  perusahaan  harus mempunyai  persiapan  dini  untuk  mencegah  agar  tidak  terjadi  hal  yang  tidak  diinginkan. Perusahaan  diharapkan  dapat  menilai  kondisi  perusahaan  yang  sedang  berjalan  agar memperoleh  gambaran  yang  lebih  jelas  mengenai  kondisi  perusahaan  sekarang  ini, sehingga  dapat  mengetahui  tindakan  apa  yang  tepat  untuk  mempertahankan  dan memperbaiki kekurangan perusahaan agar dapat bertahan dan bersaing.
Salah  satu  alat  yang  digunakan  perusahaan  untuk  menilai  kondisi  perusahaan adalah  laporan  keuangan  yang  dihasilkan  setiap  periode.  Agar  perusahaan  dapat mengetahui  lebih  jelas  kondisi  perusahaan  sekarang  ini,  maka  perusahaan  dapat membandingkan  laporan  keuangan  yang  sekarang  dengan  laporan  keuangan  periode sebelumnya.  Salah satu model kebangkrutan yang terbukti memberikan banyak manfaat adalah  model Z-Score .  Model  ini  dikembangkan  oleh  Edward  I Altman  seorang  ekonom keuangan.
Model  ini  merupakan  pengembangan  dari  teknik  statistik multiple  discriminant yang menggabungkan efek beberapa variabel. Model Altman ini merupakan suatu model analisis keuangan yang telah banyak digunakan di Amerika Serikat.
Analisis  kebangkrutan  ini  sangatlah  penting  karena  dapat  menilai  indikasi kebangkrutan  perusahaan,  apakah  suatu  perusahaan  terancam  bangkrut  atau  tidak, dimana  bila  terjadi  kebangkrutan  perusahaan  dapat  merugikan  banyak  pihak  seperti manajer,  investor,  kreditor,  bahkan  karyawan  tersebut.  Berdasarkan  hal  yang  telah disampaikan  di  atas  kemudian  peneliti  merasa  sangat  penting  untuk  dapat  melakukan penelitian  tentang  bagaimanakah  indikasi  kebangkrutan  dengan  model  altman  z-score pada Bank Pemerintah (BUMN) yang terdaftar  di Bursa Efek Indonesia dari tahun 2012- 2016 dan apakah model altman z-score dapat digunakan sebagai alat dalam memprediksi kecendrungan  kebangkrutan  perusahaan.  Penelitian  ini  dilakukan  dengan  menganalisa kebangkrutan yang menggunakan model Altman Z-Score pada Bank Pemerintah (BUMN) yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dari tahun 2012-2016. Adapun tujuan penelitian ini: (1)  Untuk mengetahui  indikasi kebangkrutan  pada  subsektor  ogam  &  sejenisnya  periode 2014 dengan model Altman z-score .; (2) Untuk mengetahui apakah model altman z-score dapat  digunakan  sebagai  alat  dalam  memprediksi  kecendrungan  kebangkrutan perusahaan.
Menurut  Edward  I. Altmarn,  dalam  penelitiannya  tersebut  setelah  menyeleksi  22 rasio  keuangan,  altman  menentukan  lima  rasio  keuangan  yang  dapat  digunakan  untuk mendeteksi  kebangkrutan  perusahaan  beberapa  saat  sebelum  perusahaan  tersebut bangkrut.  Kelima  rasio  tersebut  terdiri  dari  :  modal  kerja  terhadap  aktiva,  laba  ditahan terhadap  total  aktiva,  laba  sebelum  bunga  dan  pajak  terhadap  aktiva,  nilai  pasar  modal saham  terhadap  nilai  buku  hutang,  dan  penjualan  terhadap  aktiva.  Analisis  tersebut dikenal  dengan  analisis Z-Score yang  dapat  memprediksi  secara  akurat  tentang  kinerja
perusahaan, serta kemungkinan kondisi kesehatan keuangan di masa yang akan datang, apakah  perusahaan  mengalami  kebangkrutan,  rawan  bangkrut,  atau  dalam  keadaan sehat. Hal tersebut sangat  membantu bagi para investor dalam menanamkan modalnya, apakah ia akan menjual, membeli, atau bahkan menahan investasinya pada perusahaan yang  bersangkutan.  Dan  bagi  para  leaders  (pemimpin)  perusahaan,  mereka  mempunyai kepentingan  untuk  dapat  menyusun,  mempertimbangkan,  dan  memperbaiki  serta mennetukan  keputusan  yang  tepat  agar  dapat  dipertanggung  jawabkan  kepada  para pemegang saham atau investor.
Berdasarkan  latar  belakang  diatas,  maka  judul  penelitian  ini  adalah “Analisis Altman  Z-Score untuk  Memprediksi  Kebangkrutan  pada  Bank  Pemerintah  (BUMN)  di Indonesia dari tahun 2012-2016 ”

## B.  Perumusan Masalah
Berdasarkan  latar  belakang  masalah  di  atas  maka  masalah  yang  akan  dibahas dan dicari jawabannya dalampenelitian ini adalah :
“Bagaimana potensi kebangkrutan pada Bank Pemerintah (BUMN) yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dari tahun 2012-2016 berdasarkan metode analisis Z – Score ?”.

## C.  Landasan Teori

## Kebangkrutan
Perusahaan  tidak  selalu  berjalan  sesuai  dengan  rencana.  Pada  situasi  tertentu, perusahaan mungkin akan mengalami kesulitan keuangan yang ringan seperti mengalami kesulitan  likuiditas  (tidak  bisa  membeyar  gaji  pegawai,  bunga  utang).  Jika  tidak diselesaikan  dengan  benar,  kesulitan  kecil  tersebut  bisa  berkembang  menjadi  kesulitan yang lebih besar, dan bisa sampai pada kebangkrutan.
Menurut Hanafi (2008) pengertian kebangkrutan bisa dilihat dari pendekatan aliran dan  pendekatan  stok  .  Dengan  menggunakan  pendekatan  stok,  perusahaan  bisa dinyatakan  bangkrut  jika  total  kewajiban  melebihi  total  aktiva.  Dengan  menggunakan pendekatan  aliran,  perusahaan  akan  bangkrut  jika  tidak  bisa  menghasilkan  aliran  kas yang  cukup.  Dari  sudut  pandang  stok,  perusahaan  dinyatakan  bangkrut  meskipun perusahaan masih dapat menghasilkan aliran kas yang cukup, atau mempunyai prospek yang baik dimasa mendatang.

## Masalah-Masalah Kebangkrutan
Masalah yang timbul sehingga dapat mengakibatkan kebangkrutan yaitu, kesulitan keuangan jangka pendek yang berujung menjadi kesulitan yang tidak solvabel. Kesulitan yang  tidak  solvabel  adalah  perusahaan  mengalami  kesulitan  dalam  membayar  hutang karena  asset  yang  terbatas.  Kalau  tidak  solvabel,  perusahaan  bisa  dilikuidasi  atau direorganisasi.  Likuidasi  dipilih  apabila  nilai  likuidasi  lebih  besar  dibandingkan  dengan nilai  perusahaan.  Reorganisasi  dipilih  kalua  perusahaan  masih  menunujukkan  prospek dan  dengan  demikian  nilai  perusahaan  kalua  diteruskan  lebih  besar  dibandingkan  nilai perusahaan kalau dilikuidasi.
Empat  variable  yang  menunjukkan  perbedaan  antara  perusahaan  yang  bangkrut dengan yang tidak bangkrut adalah :
a.  Tingkat return  (rate  of  return) .  Perusahaan  yang  bangkrut  mempunyai  tingkat return yang lebih rendah.
b.  Penggunaan hutang. Perusahaan yang bangkrut menggunakan hutang yang lebih tinggi.
c.  Perlindungan  terhadap  biaya  tetap (Fixed  payment  coverage) .  Perusahaan  yang bangkrut mempunyai perlindungan terhadap biaya tetap yang lebih kecil.
d.   Fluktuasi return saham  Bank  Pemerintah  (BUMN)  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  dari  tahun  2012-2016  yang  bangkrut  mempunyai  rata-rata return yang lebih rendah dan mempunyai fluktuasi return saham yang lebih tinggi.
Menurut  Foster  (1986)  terdapat  beberapa  indikator  atau  sumber  informasi  mengenai kemungkinan dari kesulitan keuangan:
1.  Analisis arus kas untuk periode sekarang dan yang akan datang.
2.  Analisis strategi Bank Pemerintah (BUMN) yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dari  tahun  2012-2016  yang  mempertimbangkan  pesaing  potensial,  struktur  biaya relatif,  perluasan  rencana  dalam  industri,  kemampuan  perusahaan  untuk meneruskan kenaikan biaya, kualitas manajemen dan lain sebagainya.
3.  Analisis  laporan  keuangan  dari  perusahaan  serta  perbandingannya  dengan perusahaan  lain.  Analisis  ini  fokus  pada  suatu  variabel  keuangan  tunggal  atau suatu kombinasi dari variabel keuangan.
4.  Informasi eksternal seperti return sekuritas dan penilaian obligasi.

## Faktor-Faktor Penyebab Kebangkrutan
Faktor-faktor  penyebab  kebangkrutan  perusahaam  menurut  Jauch  dan  Glueck  (dalam Adnan, 2000:139) adalah:
1. Faktor Umum a. Sektor ekonomi
Faktor-faktor  penyebab  kebangkrutan  dari  sektor  ekonomi  adalah  gejala  inflasi dan deflasi dalam harga barang dan jasa, kebijakan keuangan, suku bunga dan devaluasi atau  revaluasi  uang  dalam  hubungannya  dengan  uang  asing  serta  neraca  pembayaran, surplus atau deficit dalam hubungannya dengan perdagangan luar negeri.

## b. Sektor sosial
Faktor  sosial  sangat  berpengaruh  terhadap  kebangkrutan  cenderung  pada perubahan gaya hidup masyarakat yang mempengaruhi permintaan terhadap produk dan jasa  ataupun  cara  perusahaan  berhubungan  dengan  karyawan.  Faktor  sosial  yang  lain yaitu kerusuhan atau kekacauan yang terjadi di masyarakat.

## c. Teknologi
Penggunaan  teknologi  informasi  juga  menyebabkan  biaya  yang  ditanggung perusahaan membengkak terutama untuk pemeliharaan dan implementasi. Pembengkakan  terjadi,  jika  penggunaan  teknologi  informasi  tersebut  kurang  terencana oleh  pihak  manajemen,  sistemnya  tidak  terpadu  dan  para  manajer  pengguna  kurang profesional.

## d. Sektor pemerintah
Pengaruh  dari  sektor  pemerintah  berasal  dari  kebijakan  pemerintah  terhadap pencabutan  subsidi  pada  perusahaan  dan  industri,  pengenaan  tarif  ekspor  dan  impor barang  berubah,  kebijakan  undang-undang  baru  bagi  perbankan  atau  tenaga  kerja  dan lain-lain.

## 2. Faktor Eksternal Perusahaan a. Faktor pelanggan / konsumen
Perusahaan  harus  bisa  mengidentifikasi  sifat  konsumen,  karena  berguna  untuk menghindari  kehilangan  konsumen,  juga  untuk  menciptakan  peluang  untuk  menemukan konsumen baru dan menghindari menurunnya hasil penjualan dan mencegah konsumen berpaling ke pesaing.
b. Faktor kreditur
Kekuatannya  terletak  pada  pemberian  pinjaman  dan  mendapatkan  jangka  waktu pengembalian  hutang  yang  tergantung  kepercayaan  kreditur  terhadap  likuiditas  suatu perusahaan.

## c. Faktor pesaing
Faktor ini merupakan hal yang harus diperhatikan karena menyangkut perbedaan pemberian pelayanan kepada konsumen, perusahaan juga jangan melupakan pesaingnya karena jika produk pesaingnya lebih diterima oleh masyarakat perusahaan tersebut akan kehilangan konsumen dan mengurangi pendapatan yang diterima.

## 3. Faktor Internal Perusahaan
Faktor-faktor yang menyebabkan kebangkrutan secara internal menurut Harnanto (dalam Adnan, 2000:140) sebagai berikut :
a.  Terlalu  besarnya  kredit  yang  diberikan  kepada  nasabah  sehingga  akan menyebabkan  adanya  penunggakan  dalam  pembayaran  sampai  akhirnya  tidak dapat membayar.
b.  Manajemen  tidak  efisien  yang  disebabkan  karena  kurang  adanya  kemampuan, pengalaman, ketrampilan, sikap inisiatif dari manajemen.
c.  Penyalahgunaan  wewenang  dan  kecurangan  dimana  sering  dilakukan  oleh karyawan,bahkan  manajer  puncak  sekalipun  sangat  merugikan  apalagi  yang berhubungan dengan keuangan perusahaan.

## Alternatif Perbaikan Kesulitan Keuangan
Ada beberapa alternatif perbaikan kesulitan keuangan berdasarkan besar kecilnya permasalahan keuangan yang dihadapi oleh perusahaan (Hanafi dan Halim, 2005:274) :

## 1. Pemecahan secara informal
Pemecahan  ini  dilakukan  apabila  masalah  masih  belum  parah.  Masalah  perusahaan hanya  bersifat  sementara,  prospek  masa  depan  masih  bagus.  Cara  pemecahannya adalah sebagai berikut :
a.  Perpanjangan  ( Extension )  :  dilakukan  dengan  memperpanjang  jatuh  tempo hutang.
b.  Komposisi (Composition) : dilakukan dengan mengurangi besarnya tagihan.
c. Likuidasi  :  dapat  dilakukan  jika  nilai  likuidasi  lebih  besar  dibandingkan  nilai going concern .

## 2. Pemecahan secara Formal
Pemecahan  ini  dilakukan  apabila  masalah  sudah  parah,  sehingga  kreditur  dan pemasok  dana  lainnya  ingin  mempunyai  jaminan  keamanan  dan  keadilan.  Pemecahan secara  formal  melibatkan  pihak  ketiga  yaitu  pengadilan.  Cara  pemecahannya  adalah sebagai berikut:
a.  Apabila  nilai  perusahaan  diteruskan  >  nilai  perusahaan  dilikuidasi,  maka perusahaan  mengambil  langkah  reorganisasi,  yaitu  dengan  merubah  struktur modal  menjadi  struktur  modal  yang  layak.  Perubahan  bisa  dilakukan  melalui perpanjangan, dan perubahan komposisi, atau keduanya.
b.  Apabila  nilai  persahaan  diteruskan  <  nilai  perusahaan  dilikuidasi,  maka perusahaan  lebih  baik  mengambil  langkah  likuidasi,  yaitu  dengan  menjual  asset- asset  perusahaan,  kemudian  didistribusikan  ke  pemasok  modal  di  bawah pengawasan pihak ketiga.
Rasio-Rasio Z-Score
Rasio-rasio  dalam Z-Score ini  masing-masing  memberikan  gambaran  tersendiri mengenai perusahaan, yaitu:
Working Capital to Total Asset (Rasio Modal Kerja terhadap Total Aktiva) (X1) Rasio  pertama  yang  digunakan  sebagai  alat  untuk  memprediksi  kebangkrutan  adalah rasio  modal  kerja  terhadap  total  aktiva.  Rasio  ini  digunakan  untuk  mengukur  likuiditas. Aktiva  likuid  bersih  atau  modal  kerja  bersih  adalah  selisih  antara  total  aktiva  lancar
dikurangi  total  kewajiban  lancar.  Umumnya,  bila  perusahaan  mengalami  kesulitan keuangan, modal kerja akan turun lebih cepat daripada total aktiva menyebabkan rasio ini turun.  Modal  kerja  bersih  yang negative juga  kemungkinan  besar  akan  menghadapi masalah  dalam  menutupi  kewajiban  jangka  pendeknya  karena  tidak  tersedianya  aktiva lancar  yang  cukup  untuk  menutupi  kewajiban  tesebut.  Sebaliknya,  perusahaan  dengan modal  kerja  yang  bernilai positif jarang  sekali  menghadapi  kesulitan  dalam  melunasi kewajibannya.  Rasio  modal  kerja  menunjukkan  jumlah  modal  kerja  yang  dimiliki  pada setiap Rp 1,00 aktiva perusahaan.
Retained  Earning  to  Total  Assets (Rasio  Laba  Ditahan  terhadap  Total  Aktiva) Retained Earning / Total Assets (X2)
Merupakan  rasio  profitabilitas  yang  menilai  kemampuan  perusahaan  dalam menghasilkan  laba  selama  masa  operasi  perusahaan.  Umur  perusahaan  berpengaruh terhadap  rasio  tersebut  karena  semakin  lama  perusahaan  beroperasi,  memungkinkan untuk  memperlancar  akumulasi  laba  ditahan.  Hal  tersebut  menyebabkan  perusahaan yang  masih  relatif  muda  pada  umumnya  akan  menunjukkan  hasil  rasio  yang  rendah, kecuali yang labanya sangat besar pada masa awal berdirinya.  Semakin  besar rasio ini, menunjukkan  semakin  besarnya  peranan  laba  ditahan  dalam  membentuk  dana perusahaan.  Semakin  kecil  rasio  ini  menunjukkan  kondisi  keuangan  perusahaan  yang tidak sehat. Rasio laba ditahan terhadap total aktiva menunjukkan bahwa setiap Rp 1,00 aktiva perusahaan dijamin oleh saldo laba ditahan.
Earning Before Interest and Taxes to TotalAssets (Rasio EBIT terhadap Total Aktiva) (X3) Rasio  ini  megukur  kemampulabaan,  yaitu  tingkat  pengembalian  aktiva,  yang dihitung  dengan  membagi  laba  sebelum  bunga  dan  pajak  (EBIT)  tahunan  perusahaan dengan  total  aktiva  pada  neraca  akhir  tahun.  Rasio  ini  juga  dapat  digunakan  sebagai ukuran  sebarapa  besar  produktivitas  penggunaan  dana  yang  dipinjam.  Rasio  EBIT terhadap  total  aktiva  menunjukkan  laba  bersih  sebelum  bunga  dan  pajak  yang  dapat dihasilkan dari setiap Rp 1,00 aktiva perusahaan.
Market  Value  Of  Equity  to  Book  Value  Of  Liabilities (Rasio  Nilai  Pasar  Modal  terhadap Total Hutang)  (X4)
Rasio  ini  menunjukkan  kemampuan  perusahaan  untuk  memenuhi  kewajibankewajiban jangka panjang dari nilai modal sendiri (saham biasa). Nilai pasar modal sendiri diperoleh dengan  mengalikan  jumlah  lembar  saham  biasa  yang  beredar  denganharga  pasar  per lembar saham biasa. Nilai buku hutang diperoleh dengan menjumlahkan kewajiban lancar dengan  kewajiban  jangka  panjang.  Semakin  kecil  rasio  ini,  menunjukkan  kondisi keuangan  peusahaan  yang  tidak  sehat.  Rasio  nilai  pasar  modal  sendiri  terhadap  nilai buku  total  kewajiban  menunjukkan  setiap  Rp  1,00  dari  total  kewajiban  digunakan  untuk membiayai modal saham.
Sales to Total Assets (Rasio Penjualan terhadap Total Aktiva) (X5)
Rasio  ini  merupakan  rasio  aktivitas  yang  digunakan  untuk  mengukur  kemampuan perusahaan  dalam  dalam  meningkatkan  volume  penjualan.  Rasio  ini  mencerminkan efisiensi  manajemen  dalam  menggunakan  keseluruhan  aktiva  perusahaan  untuk menghasilkan  penjualan  dan  mendapatkan  laba.  Semakin  rendah  rasio  ini  menunjukkan semakin  rendah  tingkat  pendapatan  perusahaan,  sehingga  menunjukkan  kondisi keuangan  perusahaan  yang  tidak  sehat.  Rasio  penjualan  terhadap  total  aktiva menunjukkan  efektifitas  penggunaan  seluruh  aktiva  perusahaan  dalam  rangka menghasilkan  penjualan  bersih  yang  dapat  dihasilkan  oleh  setiap  Rp  1,00  yang diinvestasikan dalam bentuk aktiva perusahaan.
ISSN ( online ) : 2581-2777 & ISSN ( print ) : 2581-2696

## D. Metoda Penelitian
Jenis  Penelitian  ini  menggunakan  pendekatan  kuantitatif  yang  merupakan  masing- masing variabel maupun antar variabel didasari pada skala pengukuran kuantitatif.
Populasi dan sampel dalam penelitian ini di Bursa Efek Indonesia periode 2012-2016. Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  Bank  Pemerintah  (BUMN) yang  terdaftar  di  Bursa Efek Indonesia dari tahun 2012-2016 berdasarkan yang termuat dalam IDX periode tahun 2012-2016. dan situs internet www.idx.co.id .
Sampel Penelitian sbb :
Identifikasi variabel dan definisi operasional sbb :
Variable Proxy Measurement Rasio modal kerja terhadap total aktiva X1 Rasio Laba Ditahan terhadap Total Aktiva X2 Rasio Laba sebelum bunga dan pajak terhadap total aktiva X3 Nilai Pasar Modal Saham terhadap Nilai Buku Hutang X4 Rasio Penjualan terhadap Total aktiva X5

## Teknik Analisis Data
Analisis  data  yang  digunakan  dalam  penilitian  ini  adalah  analisis  data  kuantitatif  yaitu suatu teknik  analisis  data  dengan  menganalisis  menggunakan  perhitungan  angka-angka dari  laporan  keuangan,  seperti  neraca,  laba  rugi  dan  penjualan,  yang  kemudian digunakan sebagai dasar pengambilan keputusan. Teknik analisa yang digunakan dalam penilitian ini adalah sebagai berikut :
1.  Menghitung  beberapa  rasio  keuangan  perusahaan  yang  terdapat  dalam  sampel penelitian ini,
2.  Data  atau  hasil  perhitungan  rasio  keuangan  kemudian  dianalisis  dengan menggunakan formula yang ditemukan oleh Altman yaitu:
Z i = 0,717X1 + 0,847X2 + 3,107X3 + 0,420X4 + 0,998X5
Dimana:
X1 = Rasio Modal kerja terhadap total aktiva X2 = Rasio Laba Ditahan terhadap Total Aktiva
No. Kode Bank Pemerintah (BUMN) di Indonesia 1 BBNI Bank Negara Indonesia (Persero) 2 BMRI Bank Mandiri (Persero) 3 BBRI Bank Rakyat Indonesia (Persero) 4 BBTN Bank Tabungan Negara (Persero)
Total Aktiva Penjualan X5  Nilai Buku Hutang Nilai Pasar Modal X4  Total Aktiva EBIT X3  Total Aktiva Laba ditahan X2  Total Aktiva Modal Kerja
X1 
ISSN ( online ) : 2581-2777 & ISSN ( print ) : 2581-2696
X3 = Rasio Laba Sebelum Bunga dan Pajak terhadap Total Aktiva X4 = Rasio Nilai Pasar Modal Saham terhadap Nilai Buku Hutang X5 = Rasio Penjualan terhadap Total Aktiva
3.  Mengklasifikasikan  masing –  masing  sampel  penelitian  berdasarkan  kriteria-kriteria kebangkrutan.
Kriteria-kriteria kebangkrutan menurut Altman adalah sebagai berikut:
No. Altman Z-Score Predikat 1 Zi > 2,90 Sehat 2 Zi diantara 1,20 – 2,90 Rawan Bangkrut ( Grey Area / zone of ignorance ) 3 Zi < 1,20 Bankrut (Sumber : Hanafi dan Halim, 2005:274).

## D. Hasil dan Pembahasan
1.  Perhitungan Analisis Altman Z – Score a. Bank Mandiri (Persero) Tbk.
Hasil perhitungan untuk nilai Z-Score Bank Mandiri (Persero) Tbk. pada periode 2012 sampai 2016 dapat terlihat pada tabel 1 sebagai berikut :
Tabel 1
Nilai Z Score Bank Mandiri (Persero) Tbk. Tahun 2012 - 2016 Periode Nilai Z Score Zi Klasifikasi X1 X2 X3 X4 X5 2012 0.120 0.072 0.025 2.698 0.047 2.963 Sehat 2013 0.121 0.081 0.026 2.063 0.050 2.341 Rawan Bangkrut 2014 0.123 0.087 0.024 2.398 0.049 2.680 Rawan Bangkrut 2015 0.131 0.098 0.023 1.806 0.053 2.112 Rawan Bangkrut 2016 0.148 0.093 0.014 1.761 0.052 2.069 Rawan Bangkrut Rata-Rata 0.129 0.086 0.022 2.145 0.050 2.433 Rawan Bangkrut
Sumber: Data diolah (2018)
Dari data di atas dapat diinterprestasikan sebagai berikut:
Selama  4  tahun  dari  tahun  2013  sampai  2016  berturut-turut  Bank  Mandiri (Persero)  Tbk.  berada  di  posisi  rawan  bangkrut  atau  bisa  dikatakan  perusahaan  yang berpotensi kebangkrutan. Hal ini dapat dilihat pada  nilai Zi yang berada diantara 1.20%- 2.90%. hanya tahun 2012 perusahaan ini dalam keadaan stabil. Hal ini dapat dilihat dari nilai Z-Score pada tahun tersebut sehat.
Penurunan  Zi  dari  tahun  ketahun  pada  perusahaan  menunjukkan  bahwa perusahaan harus memperbaiki kinerja keuangannya. sehingga secara keseluruhan Bank Mandiri (Persero) Tbk. bisa dikatakan Rawan Bangkrut . Dari  hasil  perhitungan  untuk  nilai Z-Score Bank  Mandiri  (Persero)  Tbk.  pada periode 2012 sampai 2016 dapat digambarkan grafik yang terlihat pada gambar 1 berikut:
ISSN ( online ) : 2581-2777 & ISSN ( print ) : 2581-2696
Gambar 1 Nilai Z-Score Bank Negara Indonesia (Persero)
b. Bank Negara Indonesia (Persero) Tbk.
Hasil perhitungan untuk nilai Z-Score Bank Negara Indonesia (Persero) Tbk. pada periode 2012 sampai 2016 dapat terlihat pada tabel 2 sebagai berikut :
Tabel 2
Nilai Z Score Bank Negara Indonesia (Persero) Tbk. Tahun 2012 - 2016 Periode Nilai Z Score Zi Klasifikasi X1 X2 X3 X4 X5 2012 0.131 0.060 0.021 1.521 0.068 1.801 Rawan Bangkrut 2013 0.123 0.070 0.023 1.545 0.068 1.830 Rawan Bangkrut 2014 0.146 0.084 0.029 1.864 0.054 2.177 Rawan Bangkrut 2015 0.154 0.082 0.041 1.186 0.073 1.536 Rawan Bangkrut 2016 0.148 0.084 0.020 1.154 0.073 1.480 Rawan Bangkrut Rata-Rata 0.141 0.076 0.027 1.454 0.067 1.765 Rawan Bangkrut
Sumber: Data diolah (2018)
Dari data di atas dapat diinterprestasikan sebagai berikut:
Selama  5  tahun  dari  tahun  2012  sampai  2016  berturut-turut  Bank  Negara Indonesia (Persero) Tbk. berada di posisi rawan bangkrut atau bisa dikatakan perusahaan yang  berpotensi  kebangkrutan.  Hal  ini  dapat  dilihat  pada  nilai  Zi  yang  berada  diantara 1.20%-2.90%.
Peningkatan  Zi  dari  tahun  ketahun  pada  perusahaan  menunjukkan  bahwa perusahaan sedang memperbaiki kinerja keuangannya. Diperkirakan di tahun yang akan dating perusahaan dapat berada di posisi sehat apabila perusahaan terus meningkatkan kinerjanya..
Peningkatan  Zi  dari  tahun  ketahun  pada  perusahaan  menunjukkan  bahwa perusahaan harus memperbaiki kinerja keuangannya. sehingga secara keseluruhan Bank Negara Indonesia (Persero) Tbk. bisa dikatakan Rawan Bangkrut. Dari hasil perhitungan untuk nilai Z-Score Bank Negara Indonesia (Persero) Tbk. pada  periode  2012  sampai  2016  dapat  digambarkan  grafik  yang  terlihat pada  gambar  2 berikut:
ISSN ( online ) : 2581-2777 & ISSN ( print ) : 2581-2696
Gambar 2 Nilai Z-Score Bank Negara Indonesia (Persero) Tbk.
c. Bank Rakyat Indonesia (Persero) Tbk.
Hasil perhitungan untuk nilai Z-Score Bank Rakyat Indonesia (Persero) Tbk. pada periode 2012 sampai 2016 dapat terlihat pada tabel 3 sebagai berikut :
Tabel 3
Nilai Z Score Bank Rakyat Indonesia (Persero) Tbk. Tahun 2012 - 2016 Periode Nilai Z Score Zi Klasifikasi X1 X2 X3 X4 X5 2012 0.118 0.100 0.034 2.871 0.088 3.210 Sehat 2013 0.127 0.113 0.034 2.255 0.092 2.621 Rawan Bangkrut 2014 0.122 0.111 0.030 2.940 0.091 3.294 Sehat 2015 0.129 0.122 0.029 2.491 0.094 2.865 Rawan Bangkrut 2016 0.146 0.125 0.026 1.962 0.092 2.351 Rawan Bangkrut Rata-Rata 0.128 0.114 0.031 2.504 0.091 2.868 Rawan Bangkrut
Sumber: Data diolah (2018)
Dari data di atas dapat diinterprestasikan sebagai berikut:
Selama  2  tahun  dari  tahun  2015  sampai  2016  berturut-turut  Bank  Rakyat Indonesia (Persero) Tbk. berada di posisi rawan bangkrut atau bisa dikatakan perusahaan yang  berpotensi  kebangkrutan.  Hal  ini  dapat  dilihat  pada  nilai  Zi  yang  berada  diantara 1.20%-2.90%. hanya saja pada tahun 2012 dan tahun 2014 Bank BRI dikatakan sehat.
Penurunan  Zi  dari  2  tahun  terakhir  pada  Bank  Rakyat  Indonesia  (Persero)  Tbk. menunjukkan  bahwa  bank  BRI  sedang  ada  masalah  kinerja  keuangannya  sehingga secara  keseluruhan  Bank  Rakyat  Indonesia  (Persero)  Tbk.  bisa  dikatakan Rawan Bangkrut.
Dari  hasil  perhitungan  untuk  nilai Z-Score Bank  Rakyat  Indonesia  (Persero)  Tbk. pada  periode  2012  sampai  2016  dapat  digambarkan  grafik  yang  terlihat pada  gambar  3 berikut:
ISSN ( online ) : 2581-2777 & ISSN ( print ) : 2581-2696
Gambar 3 Nilai Z-Score Bank Rakyat Indonesia (Persero) Tbk.
d. Bank Tabungan Negara (Persero) Tbk.
Hasil  perhitungan  untuk  nilai Z-Score Bank Tabungan  Negara  (Persero) Tbk.  pada periode 2012 sampai 2016 dapat terlihat pada tabel 3 sebagai berikut :
Tabel 4 Nilai Z Score Bank Tabungan Negara (Persero) Tbk. Tahun 2012 - 2016 Periode Nilai Z Score Zi Klasifikasi X1 X2 X3 X4 X5 2012 0.092 0.028 0.012 0.856 0.079 1.068 Bangkrut 2013 0.088 0.033 0.012 0.795 0.082 1.011 Bangkrut 2014 0.084 0.035 0.008 1.039 0.089 1.255 Rawan Bangkrut 2015 0.081 0.288 0.011 0.989 0.087 1.456 Rawan Bangkrut 2016 0.089 0.042 0.012 0.385 0.080 0.609 Bangkrut Rata-Rata 0.087 0.085 0.011 0.813 0.083 1.080 Bangkrut Sumber: Data diolah (2018)
Dari data di atas dapat diinterprestasikan sebagai berikut:
Selama  3  tahun  yaitu  tahun  2012  dan  2013  serta  2016  Bank  Tabungan  Negara (Persero)  Tbk.  berada  di  katagori  bangkrut  atau  bisa  dikatakan  perusahaan  yang kebangkrutan karena kurang dari 1.20%. Dan pada tahun 2014 dan tahun 2015 dikatakan Rawan Bangkrut  ini dapat dilihat pada nilai Zi yang berada diantara 1.20%-2.90%.
Penurunan  Zi  dari  5  tahun  terakhir  pada  Bank  Rakyat  Indonesia  (Persero)  Tbk. menunjukkan  bahwa  bank  BTN  sedang  ada  masalah  kinerja  keuangannya  sehingga secara keseluruhan Bank Tabungan Negara (Persero) Tbk. bisa dikatakan Bangkrut. Dari hasil perhitungan untuk nilai Z-Score Bank Tabungan Negara (Persero) Tbk. pada  periode  2012  sampai  2016  dapat  digambarkan  grafik  yang  terlihat pada  gambar  4 berikut:
ISSN ( online ) : 2581-2777 & ISSN ( print ) : 2581-2696
Gambar 4 Nilai Z-Score Bank Tabungan Negara (Persero) Tbk.
2. Analisa Altman  Z-Score  untuk  Memprediksi  Kebangkrutan  pada  Bank Pemerintah (BUMN)  di Indonesia tahun 2012-2016
Hasil Altman Z-Score Bank Pemerintah (BUMN)  di Indonesia tahun 2012-2016 Tabel 5  menunjukkan  bahwa  rata-rata  Kebangkrutan  pada  Bank  Pemerintah  (BUMN)  di Indonesia terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) sebagai berikut :
Tabel 5 Kebangkrutan pada Bank Pemerintah (BUMN)  di Indonesia tahun 2012-2016
No Nama Bank Pemerintah (BUMN) Analisa Altman Z-Score Rata 2 Kriteria 2012 2013 2014 2015 2016 1 Bank Negara Indonesia(Persero) 0.129 0.086 0.022 2.145 0.050 2.433 Rawan Bangkrut 2 Bank Mandiri (Persero) 0.141 0.076 0.027 1.454 0.067 1.765 Rawan Bangkrut 3 Bank Rakyat Indonesia(Persero) 0.128 0.114 0.031 2.504 0.091 2.868 Rawan Bangkrut 4 Bank Tabungan Negara (Persero) 0.087 0.085 0.011 0.813 0.083 1.080 Bangkrut Tingkat Kebangkrutan Bank Pemerintah (BUMN)  2.036 Rawan Bangkrut Sumber: Data diolah (2018)
Setelah dilakukan perhitungan terhadap masing-masing variabel (X1, X2, X3, X4, X5) dalam  empat tahun berturut-turut  sehingga dapat diketahui rata-rata Z-Score pada Bank Pemerintah  (BUMN)  di  Indonesia  sebesar  2.036,  Hal  ini  menunujukkan  bahwa  kondisi Bank Pemerintah (BUMN) di Indonesia secara keseluruhan tidak berpotensi kebangkrutan dan Rawan Bangkrut .
Terdapat  tiga  perusahaan  yang  masuk  dalam  kategori  rawan  bangkrut  atau  bisa dikatakan  Bank  Pemerintah  (BUMN)  yang  berpotensi  kebangkrutan,  yakni  Bank  Negara Indonesia (Persero), Bank Mandiri (Persero), Bank Rakyat Indonesia (Persero) dan satu
prusahaan  bias  dikatakan  bankrupt  atau  berpotensi  bangkrut  yaitu  Bank  Tabungan Negara (Persero).
Keempat  perusahaan  ini  selama  3  tahun  berturut-turut  diprediksikan  berpotensi bangkrut. Hal ini menunjukkan bahwa perusahaan harus lebih memfokuskan pada usaha perbaikan  kinerja  perusahaan  untuk  meningkatkan  kelima  rasio  tersebut,  misalnya  yaitu dengan  meningkatkan  volume  penjualan  terhadap  persediaan  yang  ada,  sehingga  ada pemasukan pada kas perusahaan dari hasil penjualan tersebut. Selain memperbaiki dari segi  keuangan  perusahaan  namun  perusahaan  juga  dapat  dengan  memperbaiki  dan menambah asset tidak  berwujud  ( Intangible  Assets )  yang  dimiliki  oleh  perusahaan. Intangible Assets ini diantaranya adalah sistem manajemen perusahaan, pinjaman ( Loan ) dari  pihak  kedua  baik  bank  maupun  perusahaan  lain,  bantuan  dari  pemerintah ( subsidiary ) , perjanjian kontrak kerjasama dengan  perusahaan ternama.  Melihat kondisi diatas,  maka  pengelola  harus  lebih  berhati-hati  dan  harus  melakukan  perbaikan secepatnya.

## E. Kesimpulan dan Saran

## 1.  Kesimpulan
Berdasarkan Altman Z-Score untuk memprediksi kebangkrutan pada Bank Pemerintah (BUMN)  di Indonesia tahun 2012-2016 sebagai berikut :
a)  Analisis Altman  Z-Score untuk  memprediksi  kebangkrutan  pada  Bank  Mandiri (Persero) Tbk. dengan nilai rata-rata 2.433 berada di posisi Rawan Bangkrut atau bisa dikatakan perusahaan yang berpotensi kebangkrutan. Hal ini dapat dilihat pada nilai Zi yang berada diantara 1.20%-2.90%.
b)  Analisis Altman  Z-Score untuk  memprediksi  kebangkrutan  pada  Bank  Negara Indonesia  (Persero)  Tbk.  dengan  nilai  rata-rata 1.765 berada  di  posisi Rawan Bangkrut atau  bisa  dikatakan  perusahaan  yang  berpotensi  kebangkrutan.  Hal  ini dapat dilihat pada nilai Zi yang berada diantara 1.20%-2.90%.
c)  Analisis Altman  Z-Score untuk  memprediksi  kebangkrutan  pada  Bank  Rakyat Indonesia  (Persero)  Tbk.  dengan  nilai  rata-rata 2.868 berada  di  posisi Rawan Bangkrut atau  bisa  dikatakan  perusahaan  yang  berpotensi  kebangkrutan.  Hal  ini dapat dilihat pada nilai Zi yang berada diantara 1.20%-2.90%.
d)  Analisis Altman  Z-Score untuk  memprediksi  kebangkrutan  pada  Bank  Tabungan Negara (Persero) Tbk. dengan nilai rata-rata 1.080 berada di posisi Bangkrut atau bisa dikatakan perusahaan yang berpotensi kebangkrutan. Hal ini dapat dilihat pada nilai Zi yang kurang dari 1.20%
e)  Analisis Altman  Z-Score untuk  memprediksi  kebangkrutan  Bank  Pemerintah (BUMN)    di  Indonesia  tahun  2012-2016    dengan  nilai  rata-rata 2.036 berada  di posisi Rawan  Bangkrut atau  bisa  dikatakan  perusahaan  yang  berpotensi kebangkrutan. Hal ini dapat dilihat pada nilai Zi yang berada diantara 1.20%-2.90%. berdasarkan Altman Z-Score dalam Hanafi dan Halim, 2005:274.

## 2.  Saran
Adapun  saran  yang  dapat  diberikan  oleh  peneliti  atas  penelitian  yang  telah  dilakukan adalah sebagai berikut: Perusahaan dalam kategori ini harus lebih memfokuskan pada usaha  perbaikan  kinerja  perusahaan  untuk meningkatkan  kelima  rasio  tersebut, misalnya  yaitu  dengan  meningkatkan  volume penjualan  terhadap  persediaan  yang ada,  sehingga  ada  pemasukan  pada  kas  perusahaan dari  hasil  penjualan  tersebut. Perusahaan  yang  berada  dalam  kondisi  rawan  bangkrut  maka pengelola  harus  lebih berhati-hati  dan  harus  melakukan  perbaikan  secepatnya  agar  tidak mengalami kebangkrutan di periode berikutnya.
ISSN ( online ) : 2581-2777 & ISSN ( print ) : 2581-2696

## Keterbatasan
Keterbatasan  dalam  penelitian  ini  adalah  bahwa  analisis  i ni  hanyalah  bersifat  “prediksi” atau  ramalan  keuangan  perusahaan  sehingga  nilai  Zi  ini  tidak  bisa  dijadikan  tolok  ukur dalam penentuan apakah perusahaan tersebut akan benar –benar bangkrut ataupun tidak bangkrut,  karena  manajemen  harusmelihat  dari  segi  indikator –indikator  kegagalan perusahaan.  Selain  itu  juga  model  diskriminan  kebangkrutan  yang  dikembangkan  oleh Altman  ini  didalamnya  terdapat  variabel-variabel  yang  diambil  dari  laporan  keuangan sehingga jika  penyusunan  laporan  keuangan  terdapat kesalahan  maka hasil  dari  nilai Zi ini juga tidak akan akurat lagi.

## F.  Daftar Pustaka
Altman, E. I. 1968. Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate
Adnan,  K.  M.  dan  E.  Kurnayasih.  2000.  Analisis  Tingkat  Kesehatan  Perusahaan  untuk Memprediksi Potensi Kebangkrutan pada Pendekatan Altman. Jurnal Akuntansi dan auditing Indonesia 4(2): 131-149. Bankcrupty. Journal of Finance 23 (4): 589-609.
Brigham  &  Houston.  (2010)  Dasar –  Dasar  Manajemen  Keuangan (Essentials  Of Financial  Management) .  Edisi  ke  -  11.  Salemba  Empat.  Jakarta.  (Diterjemahkan oleh Ali Akbar Yulianto).
Ferbianasari,  H.  N.  2011.  Analisis  Penilaian  Financial  Distress  Menggunakan  Model Altman  (Z-Score)  Pada  Perusahaan  Kosmetik  Yang  Tercatat  Di  Bursa  Efek Indonesia . Skripsi .
Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Surabaya. Surabaya.
Foster, G. 1986. Financial Statement Analysis . 2nd ed. Prentice Hall Int.Inc. USA.
Hanafi, M. M. dan A. Halim. 2005. Analisis Laporan Keuangan. AMP-YKPN . Yogyakarta.
Husaini  Usman.  (2008).  Manjemen,Teori,  Praktek  dan  Riset  Pendidikan.  Bumi  Aksara, Jakarta.
Hanafi,  M.  M.  (2008). Manajemen  Keuangan .  Edisi  kesatu.  BPFE-Yogyakarta. Yogyakarta.
Nardi Sunardi (2017), “ Determinant Of Leverage And It’s Implication On Company Value Of  Real  Estate  And  Property  Sector  Listing  In  IDX  Period  Of  2011-2015 ”,
International journal terindex scorpus, Man In India(MII) , 97 (24) : 131-148, ISSN : 0025-1569. September 2017.
Nardi  Sunardi  (2017),  “ Analisis  CAMEL  dalam  Menilai  Tingkat  Kesehatan  Bank  (Studi Kasus pada Subsector Perbankan yang Terdaftar di BEI Priode 2011-2015) ”, Jurnal Ilmiah Inovasi ISSN No.2356-2005, Vol. IV, No.1, Juni 2017, Hal. 44-58.
ISSN ( online ) : 2581-2777 & ISSN ( print ) : 2581-2696
Peter  dan  Yoseph.  (2011).  Analisis  kebangkrutan  dengan  Metode  z-score  Altman,
Springate  dan  Zmijewski  pada  PT.  Indofood  Sukses  Makmur  Tbk  Periode  2005 – 2009. Akurat Jurnal Ilmiah Akuntansi 2(4).
Sugiyono. 2010. Metode Penelitian Bisnis . Cetakan ketiga. Alfabeta. Bandung.
Sopiyah  Arini  dan  Triyonowati,  (2013) ,  “Analisis  Altman  Z-Score  Untuk  Memprediksi Kebangkrutan  Pada  Perusahaan  Farmasi  di  Indonesia ”,  Jurnal  Ilmu  &  Riset Manajemen Vol. 2 No. 11 (2013), Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Indonesia (STIESIA)
Surabaya.
Suci  Kurniawati  (2016), “Analisis  Kebangkrutan  dengan  Model  Altman  Z-Score  Pada Perusahaan  Subsektor  Logam  &  Sejenisnya  di  BEI  Periode  2014 ”, Seminar Nasional Cendekiawan 2016, Sekolah  Tinggi Ilmu Ekonomi Indonesia Rawamangun.
Gilrita,  Moch.  Dzulkirom  dan  M.G  Wi  Endang  N.P (2015),  “Analisis  Altman  (Z-Score) Sebagai  Salah  Satu  Cara  untuk  Mengukur  Potensi  Kebangkrutan  Perusahaan (Studi  Pada  Perusahaan  Manufaktur  yang  Listing  di  BEI  dan  Perusahaan Manufaktur yang Delisting dari BEI Periode 2012-2014) ”, Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)  Vol.  25  No.  1  Agustus  2015,  Fakultas  Ilmu  Administrasi,  Universitas Brawijaya.