Penyebab Krisis Finansial Global tahun 2008:
Kegagalan Financial Development dalam Mendorong Pertumbuhan dan Stabilitas Ekonomi

## Yohanes William Santoso
Departemen Hubungan Internasional Universitas Airlangga

## ABSTRAK
Krisis Finansial Global telah memunculkan pertanyaan bagi para ahli ekonomi terutama terkait penyebabnya dan cara mencegah krisis tersebut terulang. Salah satu penyebab terjadinya krisis tersebut adalah peningkatan akumulasi kredit dalam jumlah besar dan dalam waktu singkat di Amerika Serikat (AS) dalam rentang waktu tahun 2000 hingga 2007. Sementara menurut teori Financial Development, kredit merupakan salah  satu  indikator  yang  menunjukkan  bahwa  sistem  finansial  suatu negara berjalan. Kredit tersebut mencakup kemudahan individu untuk mendapat kredit dan kemampuan institusi finansial dalam memberikan kredit. Kedua hal tersebut terlihat di Amerika Serikat dengan adanya kemudahan akses kredit rumah dan meningkatnya hipotek subprima. Sesuai dengan teori financial development, perekonomian AS seharusnya dapat mengalami pertumbuhan dan stabilitas. Namun kenyataannya, akumulasi kredit dalam jumlah besar dan waktu singkat telah membuat perekonomian AS mengalami krisis. Anomali tersebut membuktikan kegagalan Financial Development sehingga mendorong International Monetary Fund (IMF) untuk melakukan peninjauan kembali terhadap teori tersebut dan membuktikan relevansinya dalam dalam menjelaskan pertumbuhan ekonomi dan stabilitas.
Kata-kata kunci: Krisis Finansial Global, Financial Development, Pertumbuhan dan stabilitas ekonomi
The Global Financial Crisis has raised questions for economists on the causes of the issue and how to prevent similar case in the future. One of the causes of the crisis was a large and rapid increase of credit accumulation in the United States (US) on the period of 2000 to 2007. While according to the theory of Financial Development, credit is one of the indicator that shows the ongoing national financial system. Credit includes the access get credit and the ability of financial institution to lend credit. Both can be seen in the United States, proved by the ease of access to home loans and increasing amount of subprime mortgages. In accordance with the theory of financial development, the US economy should had experienced growth and stability. However, the rapid increase of credit accumulation in US has led to instability and crisis. The anomaly proves the failure of Financial Development and encourage the International Monetary Fund (IMF) to review the theory and prove its relevance in explaining economic growth and stability.
Keywords : Global Financial Crisis, Financial Development, Economic growth and stability
Alliance for a Green Revolution in Africa (AGRA): Strategi Filantropi Kreatif Rockefeller Foundation
Sebagai salah satu negara dengan perekonomian yang tergolong maju, Amerika Serikat (AS) tidak terhindar dari krisis ekonomi. Hal ini dibuktikan dengan adanya Krisis Finansial Global. Krisis tersebut berawal dari kondisi domestik AS dengan hipotek subprima yang mengalami krisis, kemudian berkembang menjadi krisis global ketika  runtuhnya  Lehman  Brothers,  suatu  institusi  finansial  telah terlibat dalam praktik investasi di pasar AS, pada 15 September 2008 (Williams, 2010: 10). Terjadinya krisis tersebut bertentangan dengan teori financial  development yang memandang bahwa perkembangan finansial dalam hal akses, kedalaman, dan efisiensi sistem finansial dapat mengarah pada pertumbuhan ekonomi. Krisis Finansial Global membuktikan bahwa terlalu banyak akumulasi kredit berujung pada instabilitas dan krisis. Kemudian, teori tersebut mengalami penambahan akibat Krisis Finansial Global dari yang awalnya  hanya  memandang  bahwa  perkembangan  finansial  dapat mempercepat pertumbuhan ekonomi menjadi dilengkapi dengan banyak  indikator  terkait  perkembangan  finansial  dan  kecepatan yang  tepat  agar  perkembangan  finansial  berdampak  positif  bagi perekonomian. Secara lebih lanjut, tulisan ini membahas tentang penyebab Krisis Finansial Global secara domestik dan internasional serta  mengaitkan  fenomena  tersebut  dengan  kegagalan  teori Financial Development . Argumen yang dikemukakan adalah teori Financial Development terbukti gagal karena tidak dapat menjelaskan instabilitas yang terjadi di AS walaupun telah mengikuti asumsinya  tentang  sistem  finansial  yang  berkembang.  Walaupun demikian, teori tersebut masih menunjukkan relasinya dengan pertumbuhan ekonomi. Namun terdapat kelemahan yang kemudian diperbaiki oleh International Monetary Fund (IMF) yaitu dalam hal menentukan  indikator  perkembangan  finansial  dan  menentukan kecepatan yang tepat bagi suatu perkembangan finansial.

## Penyebab Krisis Finansial Global
Terdapat banyak penyebab terjadinya Krisis Finansial Global, namun dalam tulisan ini penulis akan berusaha memfokuskan pada akumulasi kredit sebagai salah satu akibat dari kemunculan hipotek subprima, sekuritisasi, dan akumulasi kredit. Penyebab pertama
yaitu hipotek subprima yang dapat dikatakan sebagai pemilik rumah yang tidak seharusnya memiliki rumah (Shiller, 2008). Hipotek subprima  dapat  didefinisikan  sebagai  surat  hutang  kepemilikan rumah atau KPR yang diberikan kepada masyarakat dengan kualitas kredit rendah (bi.go.id, 2017). Meningkatnya hipotek subprima sejatinya didorong oleh adanya kebijakan pemerintah AS yang ingin memudahkan warga negaranya untuk memiliki rumah ( Board  of Governors of the Federal Reserve System , 2017). Melalui kebijakan tersebut, bank terdorong untuk memberikan kredit pada siapapun bahkan pada orang yang kapasitas ekonominya di bawah standar. Sederhananya, kondisi domestik AS mendorong kreditur agar lebih longgar dalam memberikan kredit dan debitur juga tidak ragu- ragu dalam meminta kredit di bank. Meningkatnya hipotek juga didorong oleh suku bunga yang cukup rendah. Pada Desember 2001 the Fed menurunkan suku bunga kredit menjadi 1.75 persen dan pada 2002 menjadi 1.24 persen (Hovanesian, 2007). Sebagai hasilnya, persentase hipotek subprima juga turut meningkat dari yang awalnya 10 persen menjadi 20 persen dari total hipotek dalam rentang tahun 2001 hingga 2006 ( figure 1). Hal ini menunjukkan adanya kemudahan individu dalam mengakses layanan finanisal.
Selain kemunculan hipotek subprima, terdapat sekuritisasi yang dapat  didefinisikan  sebagai  pengonversian  sekelompok  kredit menjadi surat berharga yang dapat diperdagangkan, meliputi piutang pokok dan bunga (bi.go.id, 2017). Sekuritisasi merupakan salah satu inovasi  dalam  bidang  finansial  karena  meningkatkan  kemampuan institusi dalam melakukan investasi beresiko tinggi, namun mengurangi  ketahanan  institusi  finansial  dalam  kasus  kerugian sehingga menyulitkan kreditur dan pengatur untuk memantau dan mencoba  mengurangi  tingkat  resiko  institusi  finansial  (Simkovic, 2009: 253). Pada dasarnya, sekuritisasi diawali pada saat bank menjual kredit pada hedge fund yang kemudian mengelompokkannya dengan kredit lainnya yang serupa. Kredit yang telah dijamin dengan aset yang akan dikonversikan atau sekuritas terdukung aset kemudian dijual pada para investor. Investor memandang produk yang  telah  disekuritisasi  relatif  aman  dan  dapat  mengembalikan keuntungan yang lebih besar (economist.com, 2013). Asumsi inilah yang membuat beberapa investor seperti Citibank, Bear Stearns,
Alliance for a Green Revolution in Africa (AGRA): Strategi Filantropi Kreatif Rockefeller Foundation
dan Lenham Brothers membeli kredit yang telah disekuritisasi. Sekuritisasi juga mendukung bank untuk menyediakan kredit lebih banyak lagi karena bank mendapat pemasukan dengan menjual kredit sehingga mendukung kemampuan bank dalam memberikan layanan finansial.
Figure 1.
Figure 2.
Dua hal yang telah dipaparkan di atas berkontribusi dalam meningkatkan akumulasi kredit di AS sehingga mendorong berjalannya  sistem  finansial.  Mengacu  pada  teori Financial Development ,  seharusnya  perkembangan  sistem  finansial  dapat mengarah pada pertumbuhan ekonomi. Salah satu indikator yang dapat digunakan adalah perputaran kredit. Namun kemudian, terjadi situasi default yaitu ketika hipotek tidak mampu membayar kredit beserta bunganya karena harga rumah yang semakin tinggi ( figure 2). Kondisi tersebut menyebabkan turunnya harga rumah dan menjadi salah satu faktor penyebab krisis finansial (Stulz, 2010: 90).
Pada figure 2, terlihat bahwa harga rumah mengalami penurunan tajam pada tahun 2008. Selanjutnya, penulis akan memaparkan tentang financial development dan kegagalannya dalam kasus Krisis Finansial Global.
Financial Development dan Pertumbuhan Ekonomi
Financial Development didefinisikan sebagai kombinasi dari depth yaitu ukuran dan likuiditas pasar, access yaitu kemampuan individu untuk mengakses layanan finansial, dan efficiency atau kemampuan suatu  institusi  untuk  menyediakan  layanan  finansial  pada  biaya rendah dan hasil yang berkelanjutan, dan tingkat aktivitas pasar kapital (Sahay et al., 2015: 5). Menurut Greenwood dan Jovanovic (1990) financial development dan pertumbuhan ekonomi memiliki relasi yang saling terikat. Pertumbuhan ekonomi menyediakan struktur  finansial  yang  maju,  sementara  struktur  finansial  yang maju menyediakan pertumbuhan yang lebih tinggi karena investasi menjadi lebih dapat ditangani dengan baik (Greenwood dan Jovanovic, 1990: 27). Oleh karena itu, Financial Development dapat dikatakan terlibat dalam pembentukan dan perluasan institusi, instrumen, dan pasar yang mendukung proses investasi dan pertumbuhan. Makna dari Financial Development sejatinya merujuk  pada  perbaikan  fungsi-fungsi  finansial  seperti  dalam memproduksi informasi tentang kemungkinan investasi dan alokasi kapital, pemantauan dan penggunaan tata kelola perusahaan, perdagangan, diversifikasi, dan pengelolaan resiko, mobilisasi dan penyatuan simpanan, serta mempermudah pertukaran barang dan jasa. Perbaikan fungsi-fungsi finansial tersebut berujung pada pertumbuhan ekonomi.
Levine (1997: 689) memandang bahwa tingkat perkembangan finansial  dapat  memprediksi  masa  depan  tingkat  pertumbuhan ekonomi dan akumulasi kapital. Meningkatnya pertumbuhan ekonomi tersebut diyakini didorong oleh adanya perkembangan sistem  finansial  sehingga  pada  awalnya, Financial Development dianggap mendorong pertumbuhan ekonomi. Beck (2002: 130) juga memandang pentingnya Financial Development bagi pengambil
Alliance for a Green Revolution in Africa (AGRA): Strategi Filantropi Kreatif Rockefeller Foundation
kebijakan untuk menempatkan hal tersebut sebagai salah satu agenda kebijakan. Dalam tulisannya, Beck mengeksplorasi hubungan antara Financial Development dengan perdagangan internasional. Indikator Financial Development yang digunakan adalah kredit privat yaitu kredit pada sektor privat oleh deposit uang bank dan institusi finansial lainnya sebagai bagian dari GDP. Beck membuktikan bahwa indikator berupa kredit privat tersebut terbukti  membawa  dampak  yang  signifikan  bagi  pertumbuhan ekonomi suatu negara (2002: 129).
Terdapat empat indikator Financial Development yang dipaparkan oleh Levine (1997: 704-5) yaitu DEPTH, BANK, PRIVATE, dan PRIVY. Indikator pertama yaitu DEPTH, mengindikasikan perantara finansial dengan cara membagi kewajiban likuid dari suatu sistem finansial  dengan  GDP.  Levine  (1997:  704)  memandang  bahwa terdapat korelasi antara GDP per kapita dengan DEPTH. Indikator kedua adalah BANK yang digunakan untuk menentukan tingkat alokasi kredit bank sentral dan bank komersil (Levine, 1997: 704). Kemudian indikator ketiga dan keempat lebih mengarah pada alokasi kredit. Indikator ketiga yaitu PRIVATE merupakan rasio kredit yang dialokasikan pada perusahaan privat dengan total kredit domestik tanpa termasuk kredit pada bank (Levine, 1997: 704). Sementara indikator keempat yaitu PRIVY merupakan kredit pada perusahaan swasta yang dibagi dengan GDP (Levine, 1997: 705). Indikator- indikator  tersebut  didasari  pada  asumsi  bahwa  sistem  finansial yang mengalokasikan lebih banyak kredit pada perusahaan privat lebih terlibat transaksi dibandingkan dengan sistem finansial yang hanya mengalirkan kredit pada pemerintah atau perusahaan milik pemerintah (Levine, 1997: 705). Penulis sepaham dengan asumsi bahwa Financial Development dapat mengarah pada pertumbuhan ekonomi. Namun penulis memandang bahwa indikator-indikator yang digunakan untuk mengukur Financial Development juga terbukti menjadi penyebab Krisis Finansial Global. Oleh karena itu, penulis akan berusaha membuktikan bahwa penyebab krisis tersebut berdasarkan pada asumsi Financial Development .
Definisi dan indikator Financial Development yang telah dipaparkan di atas dapat digunakan untuk membuktikan bahwa Financial
Development yang terlalu cepat dapat berdampak pada instabilitas dan krisis seperti pada Krisis Finansial Global. Fenomena sebelum perekonomian AS mengalami krisis pada 2008 dapat dijelaskan dan dikaitkan dengan asumsi Financial Development . Terdapat setidaknya tiga hal yang dapat penulis kaitkan Financial Development dengan fenomena di AS sebelum tahun 2008. Pertama, akses atau kemampuan  individu  untuk  mendapat  layanan  finansial.  Sebelum terjadi krisis, warga negara AS mendapat kemudahan dalam mengakses salah satu layanan finansial yaitu kredit, terbukti dengan adanya penurunan suku bunga kredit yang mendorong peningkatan jumlah hipotek. Persyaratan untuk mendapat kredit menjadi semakin longgar sehingga memunculkan hipotek-hipotek subprima. Kedua yaitu efisiensi atau kemampuan institusi dalam menyediakan layanan  finansial,  dalam  fenomena  di  AS  institusi  yang  dimaksud adalah bank yang dapat memberikan kredit rumah. Sebelum terjadi krisis,  bank-bank  di  AS  mampu  menyediakan  layanan  finansial karena mereka sejatinya menjual kredit untuk dapat menyediakan kredit yang lebih banyak. Hal terakhir yaitu likuiditas pasar pada dasarnya adalah kemampuan pasar untuk memudahkan suatu aset agar dapat dijual dengan cepat tanpa mengalami kerugian harga. Hal  tersebut  tidak  terdapat  dalam  fenomena  krisis  AS,  karena pasar AS didominasi oleh perumahan sementara rumah termasuk aset dengan likuiditas yang rendah. Pada akhirnya, ketika hipotek tidak sanggup melanjutkan pembayaran, jumlah penawaran rumah meningkat karena banyak orang yang memutuskan untuk menjual rumahnya, pasar tidak mampu mengatasi kondisi tersebut karena jumlah permintaan rumah yang menurun dan likuiditas rumah yang rendah.
Selain itu terkait kredit, penulis memandang bahwa Financial Development dapat dikatakan menganggap kredit sebagai indikator utama yang dapat mendorong pertumbuhan ekonomi. Secara garis besar, dapat diketahui bahwa perputaran kredit termasuk salah satu indikator kemajuan ekonomi suatu negara. Penulis memandang bahwa  kredit,  sebagai  layanan  finansial,  meliputi  dua  aspek  yaitu kemampuan institusi memberikan kredit, serta kemampuan individu mendapat akses kredit. Kedua aspek tersebut telah terlihat dalam penjelasan sebelumnya. Selanjutnya alokasi kredit, terutama alokasi
Alliance for a Green Revolution in Africa (AGRA): Strategi Filantropi Kreatif Rockefeller Foundation
kredit pada perusahaan privat, juga menjadi  salah satu indikator yang dapat dikaitkan dengan Krisis Finansial Global. Secara teori, semakin banyak jumlah kredit privat maka semakin baik Financial Development suatu negara, dengan demikian semakin tinggi pertumbuhan ekonomi negara tersebut. Namun pada kenyataannya, pertumbuhan kredit yang terlalu cepat tidak berdampak baik bagi perekonomian suatu negara. Hal tersebut terbukti menjadi penyebab dari Krisis Finansial Global. Dalam hal ini, batas kecepatan Financial Development dan dampak dari tingkat perkembangan yang terlalu cepat belum diperkirakan. Indikator yang tidak akurat juga menjadi kelemahan dari pandangan Financial Development yang lama. Oleh karena itu, Financial Development versi pertama dapat dikatakan gagal menjelaskan hubungannya dengan pertumbuhan ekonomi karena terbukti dapat menyebabkan krisis. Menanggapi hal tersebut, IMF melakukan peninjauan kembali dan mengeluarkan artikel yang berjudul “Rethinking Financial Deepening: Stability and Growth in Emerging Markets” pada tahun 2014 untuk memperbarui dan melengkapi indikator serta batasan dari Financial Development .
Kesalahan Financial Development Versi Lama dan Kemunculan Financial Development Versi Baru
Financial development meningkatkan ketahanan negara dan mendorong pertumbuhan ekonomi (Sahay et al., 2015: 5). Financial development juga  mempromosikan  stabilitas  finansial  dalam  hal sistem finansial yang dalam dan likuid dengan beragam instrumen yang membantu meredam dampak guncangan. Namun terdapat titik  ketika  manfaat  dari financial  development mulai menurun dan kerugian mulai dirasakan (Sahay et al., 2015: 5). Hal tersebut disadari ketika Krisis Finansial Global pada 2008 memunculkan pertanyaan bagi Financial Development dan Deepening , khususnya karena krisis tersebut berawal dari kawasan ekonomi maju dengan sektor finansial yang telah tumbuh besar dan komleks. Oleh karena itu, IMF kemudian memperbaiki kesalahan dari teori financial development yang lama dan memaparkan teori barunya terutama dalam  hal  batasan  perkembangan  finansial  untuk  pertumbuhan dan stabilitas, kecepatan perkembangan yang tepat, serta peran
institusi dalam mempromosikan sistem finansial yang aman (Sahay et al., 2015: 5). Melalui financial development yang baru, terdapat pemaparan tentang indikator baru dalam mengukur financial development , relasi keseimbangan antara financial  development dengan pertumbuhan ekonomi, serta pentingnya mengetahui kecepatan financial development yang tepat.
Pertama, terkait indikator dalam mengukur financial development , Levine (2005) memandang bahwa indikator financial development hanya  dapat  menangkap  sebagian  dari  berbagai  fungsi  finansial, seperti  kemampuan  untuk  memfasilitasi  tata  kelola  resiko, menggunakan kendali perusahaan, penghematan, alokasi kapital pada investasi produktif, dan memfasilitasi pertukaran barang dan jasa. Oleh karena itu, dibutuhkan indikator yang  dapat digunakan untuk  menangkap  seluruh  fungsi  dari  sektor  finansial.  Sahay  et al. (2015) telah menemukan indeks baru dalam mengukur hal tersebut. Pada awalnya indikator utama yang digunakan hanya kredit,  namun  sektor  finansial  telah  mengalami  perubahan  dan sistem  finansial  modern  telah  menjadi  multifaset.  Hal  tersebut memunculkan  keberagaman  sistem  finansial  di  berbagai  negara sehingga  dalam  mengukur  perkembangan  finansial  dibutuhkan banyak indikator (Sahay et al. 2015: 10). Untuk mengatasi hal tersebut,  digunakan  indeks  baru  yang  lebih  komprehensif  yang mencakup institusi finansial dan pasar finansial (Sahay et al. 2015: 11). Institusi finansial terdiri dari bank, perusahaan asuransi, dana bersama, dana pensiun, dan berbagai institusi finansial selain bank. Sementara  pasar  finansial  terdiri  dari  pasar  saham  dan  obligasi. Institusi dan pasar finansial memiliki turunan berupa tiga dimensi financial development (Lihat figure 3). Melalui kedua aspek tersebut, tiga  dimensi  sistem  finansial  yaitu depth , access , dan efficiency dapat diukur. Indeks ini kemudian disebut FD Index. Walaupun masih terdapat tantangan dalam penyusunan FD Index, IMF tetap percaya bahwa indeks ini masih dapat digunakan sebagai langkah penting  menuju  pengukuran  perkembangan  finansial  yang  lebih komprehensif dari sebelumnya.
Kedua,  manfaat  dan  resiko  dari financial  development kembali dinilai dan berhasil ditemukan keseimbangan antara
Alliance for a Green Revolution in Africa (AGRA): Strategi Filantropi Kreatif Rockefeller Foundation
pertumbuhan dan stabilitas (Sahay et al., 2015: 15). Terlihat
bahwa pada Krisis Finansial Global, perkembangan yang terlalu cepat  mengakibatkan  instabilitas  karena  kredit  sejatinya  bersifat tidak stabil. Belajar dari fenomena tersebut, Sahay et al. (2015: 15) menemukan relasi antara financial development dan pertumbuhan yang diindikasikan dengan kurva berbentuk seperti lonceng. Menurut analisis yang didapat dari 128 negara dalam rentang waktu antara 1980 hingga 2013, dapat diketahui bahwa financial  development meningkatkan pertumbuhan, namun efeknya melemah pada tingkat financial development yang lebih tinggi, dan secara bertahap menjadi negatif. Pada figure 7, dapat dilihat bahwa titik ketika efek positif perkembangan finansial mulai berubah menjadi negatif adalah pada skala 0.4 dan 0.7 di FD Index (Sahay et al., 2015: 15). Alasannya adalah, terlalu banyak arus finansial akan menyebabkan tingginya kemungkinan meletusnya perkembangan tersebut dan membuat negara berujung pada pertumbuhan GDP riil yang lebih rendah (Sahay et al., 2015: 15). Selain itu, terlalu banyak arus finansial juga dapat mengarah pada moral hazard yang dapat berujung pada misalokasi sumberdaya. Hal tersebut terlihat pada fenomena Krisis Finansial 2008, ketika bank dan hipotek tidak menggunakan kredit secara bertanggungjawab. Walaupun demikian, tidak dipaparkan titik tertentu ketika arus finansial menjadi terlalu banyak sehingga memungkinkan adanya perbedaan bentuk kurva pada berbagai
negara tergantung pada karakteristik negara tersebut (Sahay et al., 2015: 15).
Ketiga, terkait financial  development dan stabilitas, Sahay et al., (2015: 21) memaparkan bahwa kedua hal tersebut memiliki relasi yang tidak linear. Pada awalnya, financial development menurunkan valotilitas pertumbuhan. Hal tersebut terjadi agar terbentuk perluasan peluang tata kelola resiko secara efektif dan diversifikasi. Kemudian, secara bertahap valotilitas mulai meningkat kembali. Hal ini menunjukkan adanya berbagai tingkat financial  development
Alliance for a Green Revolution in Africa (AGRA): Strategi Filantropi Kreatif Rockefeller Foundation
yang mempromosikan pertumbuhan ekonomi dan stabilitas (Sahay et al. 2015: 22). Selain itu, terkait kecepatan financial deepening , IMF memandang bahwa langkah financial deepening yang terlalu cepat membawa resiko yang lebih besar terhadap krisis dan instabilitas makroekonomi. Munculnya instabilitas karena kecepatan deepening yang meningkat dapat terjadi karena pertumbuhan institusi yang lebih cepat diiringi dengan pengambilan resiko yang lebih besar, terutama  ketika  sistem  finansial  tidak  diregulasi  dan  disupervisi secara tepat (Sahay et al. 2015: 23). Hal tersebut sejatinya terlihat dalam fenomena krisis finansial di AS, terutama ketika bank sebagai institusi finansial berani mengambil resiko yang lebih besar dengan menjual kredit pada investor untuk kemudian memperbanyak kredit lagi, serta sistem finansial yang tidak meregulasi para hipotek secara tepat. Oleh karena itu, dibutuhkan peraturan yang dianggap dapat menyeimbangkan financial development dan financial stability .
Terakhir, terdapat prinsip peraturan yang diyakini dapat memunculkan sedikit keseimbangan antara financial development dan financial  stability (Sahay et al., 2015: 28). Berdasarkan figure 15, dapat diketahui bahwa terdapat dua jenis regulasi yaitu regulasi yang relevan dengan financial stability dan regulasi yang relevan dengan financial  development. Kedua peraturan tersebut berpotongan sehingga dapat diambil prinsip-prinsip yang mencakup kedua peraturan tersebut. Adapun prinsip utama yang dapat diambil antara lain adalah, (1) kemampuan regulator untuk menetapkan dan menuntut penyesuaian pada kapital, penyisihan kerugian pijaman, dan kompensasi karyawan; (2) definisi peraturan, seperti definisi  kapital,  kredit  yang  bermasalah,  dan  kerugian  pinjaman; serta (3) pelaporan dan pemaparan keuangan (Sahay et al., 2015: 29). Melalui adanya prinsip-prinsip tersebut, Sahay et al. (2015) memandang bahwa terdapat langkah pasti dalam hal regulasi yang dapat dilakukan banyak negara sehingga financial development dan stabilitas dapat dicapai secara bersama-sama.

## Simpulan
Berdasarkan pemaparan di atas, penulis dapat mengambil simpulan bahwa penyebab Krisis Finansial Global sejatinya bertentangan dengan teori financial  development. Sebelum akhirnya terjadi krisis,  sistem  finansial  yang  berjalan  dan  berkembang  dianggap dapat mengarah pada pertumbuhan ekonomi. Namun pada krisis AS 2008, perkembangan finansial yang terlalu cepat dengan adanya
akumulasi kredit dalam jumlah besar dan dalam waktu singkat telah menimbulkan instabilitas dan berujung pada krisis. Ketidaksesuaian antara asumsi financial  development dengan kenyataan yang terjadi membuktikan bahwa financial  development gagal dalam menjelaskan pertumbuhan ekonomi dan stabilitas. Kegagalan tersebut lebih disebabkan oleh keterbatasan indikator serta tidak adanya batasan terkait kecepatan ideal financial development .
Menanggapi kegagalan tersebut, Sahay et al. memperbaiki dan menambahkan pemikiran pada financial  development. Pemikiran baru tersebut meliputi indikator yang mencakup institusi finansial dan  pasar  finansial  dan  diukur  secara  dimensi depth, access, dan efficiency .  Kemudian  dalam  hal  batas  kecepatan  financial development,  terdapat  pandangan  bahwa  efek  pertumbuhan ekonomi dari financial  development berbentuk menyerupai lonceng, yang dapat disimpulkan bahwa pertumbuhan ekonomi mulai menurun apabila financial  development berjalan terlalu cepat. Selain itu, regulasi juga dianggap menjadi hal penting agar financial development dapat berjalan bersamaan dengan financial stability . Adapun tambahan pada teori tersebut tidak mengubah asumsi  dasarnya  bahwa  perkembangan  finansial  dapat  mengarah pada pertumbuhan ekonomi.

## Daftar Pustaka

## Buku
Levine, Ross, 2005. “Finance and Growth: Theory and Evidence,” Handbook of Economic Growth, in: Philippe Aghion & Steven Durlauf (ed.), Handbook of Economic Growth, edition 1, volume 1, chapter 12, pages 865-934 Elsevier.
Shiller, R.J., 2012. The subprime solution: how today’s global financial  crisis  happened,  and  what  to  do  about  it.  Princeton University Press.
Williams, M., 2010. Uncontrolled Risk: Lessons of Lehman Brothers and How Systemic Risk Can Still Bring Down the World Financial System. McGraw Hill Professional
Alliance for a Green Revolution in Africa (AGRA): Strategi Filantropi Kreatif Rockefeller Foundation

## Jurnal Ilmiah
Beck, T., 2002. Financial development and international trade: Is there a link?. Journal of International Economics , 57 (1), pp.107-
131.
Greenwood, J. and Jovanovic, B., 1990. Financial development, growth,  and  the  distribution  of  income. Journal of Political Economy , 98 (5, Part 1), pp.1076-1107.
Levine, R., 1997. Financial development and economic growth: views and agenda. Journal of Economic Literature , 35 (2), pp.688-726.
Simkovic, M., 2009. Secret liens and the financial crisis of 2008
Stulz,  R.M.,  2010.  Credit  default  swaps  and  the  credit  crisis. The Journal of Economic Perspectives , 24 (1), pp.73-92.

## Working paper
Sahay, Ratna, Martin Cihák, Papa N’Diaye, Adolfo Barajas, Ran Bi, Diana Ayala, Yuan Gao, Annette Kyobe, Lam Nguyen, Christian Saborowski,  Katsiaryna  Svirydzenka,  and  Seyed  Reza  Yousefi, 2015. “Rethinking Financial Deepening: Stability and Growth in  Emerging  Markets.”  IMF  Staff  Discussion  Note  15/08. Washington: International Monetary Fund (May).

## Internet
Bi.go.id. 2017.  Kamus Bank Indonesia. [online] Tersedia di: http:// www.bi.go.id/id/Kamus.aspx [Diakses pada 1 Juli 2017].
Board of Governors of the Federal Reserve System. 2017. The Fed - Community Reinvestment Act . [online] Tersedia di: https:// www.federalreserve.gov/consumerscommunities/cra_about. htm [Diakses pada 2 Juli 2017].
Economist.com.  2013.  The  origins  of  the  financial  crisis [Online]  Tersedia  di:  http://www.economist.com/news/ schoolsbrief/21584534-effects-financial-crisis-are-still-being- felt-five-years-article
Hovanesian, M. 2007. The Mortgage Mess Spreads. [online] Tersedia di:  https://www.bloomberg.com/news/articles/2007-03-07/ the-mortgage-mess-spreadsbusinessweek-business-news- stock-market-and-financial-advice [Diakses pada 2 Juli 2017].