## Faktor Yang Mempengaruhi Volatilitas Return
Saham di Indonesia: Perusahaan LQ45

## Zalfa Shafira Qatrunnada
Jurusan Akuntansi, Universitas Airlangga zalfashafira300@gmail.com
*Corresponding Author
Diajukan : 1 Desember 2023 Disetujui : 6 Desember 2023
Dipublikasi : 1 Juli 2024

## ABSTRACT
This  article  is  an  empirical  article  with  purpose  of  providing  evidence  regarding  to  factors influence volatility stock return such as dividend policy, leverage and investor sentiment. This study consists of 145 observation year-firm of LQ45 corporate on the Indonesia Stock Exchange for the 2017-2021 period as a research samples based on the purposive sampling method. This study also uses secondary data from company financial report and multiple linear regression analysis as an analytical tool. The result of analysis show that dividend policy doesn’t play a role in influencing stock returns volatility. While, leverage and investor sentiment can positively influence volatility stock returns. This research can be a guide for capital market investors in estimating stock return volatility by considering macroeconomic factors such as dividend policy and leverage as well as through investor sentiment.

## Keywords: Dividend Policy, Investor Sentiment, Leverage, Stock Return Volatility

## PENDAHULUAN
Operasionalisasi  pasar  modal  berdampak  penting  dalam  pergerakan  fungsi  perekonomian Indonesia  yang  dapat  memberikan  lebih  banyak  keuntungan  dan  kemungkinan  terjadinya  risiko yang lebih kecil kepada pemodal (Azzahra & Sutanto, 2020). Selanjutnya, Vo (2016) menyatakan bahwa pasar keuangan memainkan suatu peran dalam penyediaan dan penyaluran keuangan bagi kegiatan investasi perusahaan dan tujuan lainnya. Pasar keuangan yang berkembang secara efektif akan  meningkatkan  perkembangan  ekonomi.  Disisi  lain,  risiko  pasar  keuangan  juga  berperan penting  dalam  keputusan  investasi,  kebijakan  dan  manajemen  risiko.  Perdagangan  saham contohnya, merupakan instrument yang paling populer di pasar modal. Tingkat pengembalian yang ditawarkan  oleh  saham,  menarik  investor  dalam  mengompensasi  tingginya  tingkat  risiko  yang tercermin dalam volatilitas saham.
Volatilitas saham menjadi dasar penting bagi manajemen risiko maupun pasar modal sehingga pemodelan volatilitas saham masih menjadi topik penelitian menarik dalam ekonometrik keuangan. Volatilitas  saham  dapat  dikatakan  sebagai  ukuran  risiko  yang  banyak  digunakan  dalam  teori maupun  praktik  keuangan  serta  bervariasi  antar  waktu  dan  Perusahaan  serta  bersifat  sensitif terhadap perubahan pasar keuangan. Volatilitas sangat penting bagi investor, pembuat kebijakan maupun pelaku pasar modal lainnya terkait dengan operasi pasar keuangan dikarenakan volatilitas bertindak  sebagai  standar  atau  acuan  risiko  keuangan  dan  ketidakpastian  seputar  investasi keuangan. Tingkat volatilitas return yang terkontrol memberikan keyakinan mekanisme persebaran informasi  yang  baik  dalam  pasar  keuangan.  Sedangkan  volatilitas return yang  berlebihan berdampak pada guncangan pasar saham yang disebabkan oleh harga saham yang bias sehingga harga saham tidak lagi merepresentasikan nilai perusahaan (Bumi, 2013).
Return saham  dan  volatilitas  menjadi  salah  satu  indikator  penting  dalam  pengambilan keputusan terkait manajemen portofolio maupun penganggaran modal sebagai refleksi kesehatan keuangan  dan  prospek  masa  depan  perusahaan  (Balcilar  et  al.,  2019;  Che,  2018).  Pendorong
volatilitas return saham  penting  untuk  dipahami  dari  sudut  pandang  keuangan  teoritis  maupun praktis. Diketahui bahwa, faktor makroekonomi dan keuangan memiliki probabilitas yang tinggi dalam  memprediksi return saham  dan  volatilitasnya  (Thampanya  et  al.,  2020).  Studi  ini  juga menyertakan variabel sentimen investor dalam memprediksi volatilitas return saham dikarenakan sentimen  investor  memiliki  kekuatan  dalam  mempengaruhi  volatilitas return saham  akibat kebisingan aktivitas perdagangan saham yang dilakukan (Rupande et al., 2019).
Studi  ini  ditujukan  untuk  menjawab  apakah  faktor  keuangan  seperti  kebijakan  dividen  dan leverage  serta  sentimen  investor  memiliki  peran  terhadap  volatilitas return saham.  Untuk menjawab  pertanyaan  tersebut,  studi  ini  menggunakan  desain  penelitian  kuantitatif  pada perusahaan LQ45 yang termasuk dalam daftar Bursa Efek Indonesia. Fokus pada perusahaan LQ45 didasarkan pada sifat perusahaan yang cenderung menyandang peringkat kapitalisasi pasar yang tinggi dan tingkat pemenuhan kewajiban dalam waktu yang singkat sehingga terjadi pergerakan saham yang cepat. Studi ini berkontribusi pada kemajuan literatur mengenai pasar modal dengan menyediakan  wawasan  yang  relevan  terkait  pengaruh  kebijakan  dividen,leverage  dan  sentiment investor pada volatilitas return saham.

## STUDI LITERATUR

## Teori Pensinyalan
Didasarkan pada teori pensinyalan Brigham & Houston (2010), volatilitas saham dapat menjadi dan/atau  memberikan  sinyal  yang  dapat  mempengaruhi  respon  investor  maupun  calon  investor. Perubahan perilaku ataupun keputusan pengguna informasi akan tercemin pada perubahan harga saham, volume perdagangan saham maupun volatilitas (Dan & Firnanti, 2014; Suwardjono, 2005). Oleh  karena  itu,  mengacu  pada  teori  pensinyalan,  volatilitas  dapat  menjadi  dasar  pertimbangan investor dalam memperkirakan pergerakan saham dalam memutuskan momen yang akurat untuk membeli atau menjual saham (Sari et al., 2017). Nilai volatilitas yang tinggi menandakan adanya perubahan  signifikan  dalam  harga  saham,  sedangkan  nilai  volatilitas  yang  rendah  menandakan bahwa harga saham bergerak secara konstan atau tidak terdapat perubahan yang signifikan. Dengan kata lain, apabila tingkat volatilitas tinggi akan meningkatkan kemungkinan investor untuk menjual asset  atau  meninggalkan pasar  keuangan  untuk mengurangi risiko hal  ini  dikarenakan tingginya volatilitas akan mempersulit investor dalam memperkirakan nilai asset dalam pasar modal akibat tingginya ketidakpastian nilai (Widodo & Suryanto, 2021).

## Return Saham
Pasar  modal  sebagai  tempat  kegiatan  investasi  bagi  para  investor  dinilai  sensitif  terhadap bermacam-macam  peristiwa  baik  makro  maupun  mikro  ekonomi  yang  mampu  mempengaruhi pengembalian  saham  (Darmayanti  et  al.,  2020). Return saham  didapatkan  melalui  selisih kenaikan/penurunan ( capital gain/loss ) atau selisih dari harga jual dan harga beli saham (Butar et al., 2021). Tingginya harga jual saham diatas harga beli saham, akan meningkatkan pengembalian saham yang diperoleh investor. Adapun pernyataan dari Syaifullah (2018), bahwa return menjadi tujuan akhir investor dalam melakukan kegiatan investasi serta hasil yang diharapkan investor atas risiko investasi. Dengan demikian, dalam memperoleh pengembalian saham yang tinggi, terdapat pula  risiko  yang  tinggi  yang  harus  ditanggung  oleh  investor  (Dewi  &  Sudiartha,  2019). Pengembalian  saham  terklasifikasi  menjadi  dua  jenis  yakni  pertama, return realisasi  ( realized return ) yang dihitung dengan didasarkan pada data historis. Return ini dapat menjadi alat dalam mengukur kinerja keuangan perusahaan sebagai acuan penetapan return ekspektasi dan risiko di waktu  yang  akan  datang.  Kedua, return ekspektasi  ( expected  return )  yakni  pengembalian  yang dinantikan para investor untuk diperoleh di waktu yang akan datang (Syaifullah, 2018).

## Leverage
Secara  umum,  leverage  merupakan  kemampuan  perusahaan  untuk  mememuhi  kewajiban finansialnya  maupun  kemampuan  perusahaan  dalam  mengelola  asset  yang  didanai  oleh  hutang
yang  berasal  dari  kreditor,  dalam  upaya  mengurangi  biaya  dan  penambahan  modal  untuk meningkatkan tingkat return . Selain itu, menurut (Sartono, 2008), leverage didefinisikan sebagai penggunaan  sumber  dana  yang  memiliki  biaya  tetap  yang  diharapkan  mampu  memperbesar keuntungan  para  pemegang  saham.  Leverage  terbentuk  dari  pemakaian  hutang  sebagai  sumber dana,  yang  mengharuskan  perusahaan  untuk  menanggung  hutang  dan  biaya  bunga  atas  hutang tersebut.  Oleh  karena  itu,  penggunaan  hutang  yang  semakin  besar  oleh  perusahaan,  berbanding lurus dengan beban bunga dan angsuran pokok pinjaman yang harus dibayarkan oleh perusahaan (Syaifullah, 2018). Penggunaan hutang yang terlalu tinggi dapat memasukkan perusahaan dalam kategori extrem leverage dan dapat membahayakan perusahaan karena perusahaan dapat kesulitan dalam  membayar  hutang-hutangnya.  Disisi  lain,  apabila  leverage  dapat  dikelola  secara  efektif, leverage dapat membantu perusahaan dalam menyelamatkan perusahaan (Rasyid et al., 2018).

## Kebijakan Dividen Terhadap Volatilitas Return Saham
Tingkat  dividen  payout  ratio  yang  tinggi  memberitahukan  gejala  positif  kepada  pemegang saham  bahwa  perusahaan  memiliki  kecukupan  dana  dalam  pembagian  dividen  serta  pemberian dividen  dengan  jumlah  yang  tinggi  kepada  pemegang  saham.  Informasi  kebijakan  pembagain dividen yang tinggi mampu meningkatkan ketertarikan pelaku investasi untuk berinvetasi sehingga meningkatkan harga saham yang pada akhirnya membawa return saham pada tingkat yang positif (Fauza & Mustanda, 2016; Priana & Muliartha, 2017).  Selain itu, peningkatan dividen menandakan peningkatan kepercayaan investor terhadap kinerja perusahaan yang mengarah pada stabilitas harga saham  (Shah  &  Noreen,  2016).  Dikatakan  oleh  Emenike  &  Enock  (2020)  sinyal good  news (kenaikan saham) memiliki pengaruh yang lebih kecil terhadap volatilitas retun saham. Sehingga dapat  disimpulkan  bahwa  sinyal  positif  atas  profitabilitas  perusahaan  yang  diindikasikan  oleh tingginya tingkat pembagian dividen menandakan rendahnya risiko investasi yang menyebabkan rendahnya volatilitas return saham.
H1  :  Kebijakan  dividen  memberikan  pengaruh  yang  negatif  terhadap  volatilitas  return saham.

## Leverage Terhadap Volatilitas Return Saham
Faktor lainnya yakni terkait dengan pengaruh leverage terhadap volatilitas. Leverage diyakini sebagai  sinyal  atas  kondisi  keuangan  perusahaan.  Leverage  memberikan  sinyal  mengenai kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi  kewajiban  pembayaran  hutangnya.  Penggunaan pembiayaan eksternal seperti hutang umumnya digunakan oleh perusahaan untuk pengembangan bisnis sehingga akan berdampak pada tingginya tingkat leverage atau kewajiban perusahaan dalam membayar  hutang  (Putri,  2020).  Penggunaan  hutang  yang  tinggi  yang  ditujukan  untuk mengembangkan bisnis, mencerminkan keinginan perusahaan untuk terus berkembang yang dalam perspektif investor, hal ini sangat digemari meskipun memiliki risiko yang tinggi  (Cahyawati & Miftah, 2022). Pernyataan tersebut sesuai dengan konsep investasi yakni risiko yang semakin tinggi akan meningkatkan return saham atau biasanya dikenal dengan high risk high return. Oleh karena itu,  tingkat  leverage  yang  semakin  tinggi  akan  menaikkan  derajat  volatilitas return saham  yang diakibatkan oleh tingginya risiko terhadap likuiditas perusahaan (Putri, 2020).
H2 : Leverage memberikan pengaruh yang positif terhadap volatilitas return saham.

## Sentimen Investor Terhadap Volatilitas Return Saham
Selain  faktor  diatas,  studi  ini  juga  membahas  faktor  sentiment  investor  dalam  memprediksi volatilitas return saham. Sentimen investor merupakan keyakinan mengenai risiko dan keuntungan yang tidak dirasionalisasikan oleh kenyataan (ekspektasi investor mengenai risiko dan keuntungan) (Wang et al., 2021). Indeks sentiment menjadi faktor kunci dalam meningkatkan informasi baru mengenai pasar ke dalam peramalan volatilitas (Chen et al., 2021; Yang et al., 2019).  Chen et al. (2021) dalam studinya menyatakan bahwa sentimen investor diyakini sebagai risiko sistematis yang menghasilkan  volatilitas  lebih  tinggi.  Sentimen  investor  salah  satunya  dapat  diketahui  melalui
jumlah saham yang diperdagangkan perusahaan di pasar saham. Perdagangan saham oleh pedagang setimen dapat berdampak pada harga aset yang tidak dapat diperkirakan yang dapat menyebabkan ketidakpastian  pada return saham.  Dalam  hal  ini,  sentiment  investor  dapat  menyebabkan peningkatan volatilitas return saham. Rupande et al. (2019) dalam studinya membenarkan bahwa sentimen  mempengaruhi  volatilitas  melalui  pengaruhnya  terhadap  kebisingan  aktivitas perdagangan  di  mana  peningkatan  volume  perdagangan  akan  memperkuat  volatilitas return . Dengan ini sentimen investor diyakini berhubungan positif dengan volatilitas return saham. H3 : Sentimen investor me mberikan pengaruh yang positif terhadap volatilitas return saham.

## METODE
Studi  ini  dilaksanakan  dengan  mengaplikasikan  pendekatan  kuantitatif  dalam  menganalisis secara empiris apakah volatilitas return saham dipengaruhi oleh kebijakan dividen, leverage dan sentiment investor. Pendekatan kuantitatif mengacu pada filsafat positivism sehingga memandang realitas,  gejala  maupun  fenomena  sebagai  sesuatu  yang  dapat  diklasifikasikan  dan  diukur (Sugiyono,  2016).  Perusahaan  terindeks  LQ45  periode  tahun  2017-2021  dimanfaatkan  sebagai sampel penelitian dalam studi ini dengan alasan bahwa perusahaan dengan indeks LQ45 tersebut dikategorikan  sebagai  perusahaan  yang  memiliki  perdagangan  saham  yang  aktif,  tingkat kapitalisasi pasar yang tinggi dan tingkat pemenuhan kewajiban dalam waktu yang singkat. Dengan demikian, penggunaan perusahaan LQ45 dinilai efektif dalam studi pasar modal khususnya terkait volatilitas return saham. Sampel diperoleh melalui prosedur pemilihan sampel purposive sampling dengan  mempertimbangkan  kriteria  seperti  perusahaan  dalam  daftar  BEI  yang  tercantum  dalam indeks  LQ45  periode  tahun  2017-2021  dan  informasi  laporan  keuangan  yang  diterbitkan  secara lengkap oleh perusahaan periode tahun 2017-2021. Data sekunder laporan keuangan perusahaan diperoleh  melalui  beberapa  sumber  seperti  website  resmi  Bursa  Efek  Indonesia,  laman  resmi perusahaan serta diperoleh melalui database keuangan seperti ESGI dataset dan OSIRIS.
Studi ini terdiri dari dua jenis variabel yakni volatilitas return saham berlaku sebagai variabel dependen  yang  diukur  dengan  menggunakan  standar  deviasi  dari  volatilitas return (Pratama  & Susetyo, 2020).
𝑆 = √ 1 𝑛−1 ∑ (𝑢𝑖 − 𝑢) 2 𝑛 𝑖=1 ……………………………………………………….................(1)
Dimana: S = standar deviasi volatilitas return ui = return periode t u = return periode t-1 n = periode pengamatan
Selanjutnya, variabel independen kebijakan dividen diproksikan dengan dividend payout ratio (Yusra & Calendri, 2020).
DPR = dividen per saham
EPS ………………………………………………….……………….(2)
Variabel leverage menggunakan debt to equity ratio sebagai proksi pengukuran (Putri, 2020) dan variabel  sentiment  investor  menggunakan  volume  aktivitas  perdagangan  sebagai  proksi pengukuran (Rupande et al., 2019).
DER = total hutang total ekuitas ………………………………………………………….….………….(3)
Aktivitas Perdagangan = Jumlah Saham yang Diperdagangkan Jumlah Saham Beredar ……………………………..(4)
Pengujian antar variabel dilaksanakan dengan memanfaatkan alat analisis regresi linier berganda. Selain  itu,  studi  ini  melewati  analisis  asumsi  klasik  guna  memperoleh  ketepatan  dalam mengestimasi  hubungan  antar  variabel.  Persamaan  regresi  dalam  studi  ini  dimodelkan  sebagai berikut:
Vol_Ret it = α 1 + β 1 X 1it + β 2 X 2it + β 3 X 3it + ε
Dimana: Vol_Ret it : Volatilitas return saham α : Konstanta β : Koefisien
X 1
: Kebijakan dividen
X 2 : Leverage X 3 : Sentimen investor ε
: Error

## HASIL
Tabel 1. Kriteria Sampling No. Keterangan Jumlah 1. Perusahaan BEI yang termasuk dalam indeks LQ45. 45 2. Perusahaan  yang  tidak  menyajikan  informasi  secara  lengkap selama periode tahun 2017-2021. (3) Jumlah perusahaan 42 Total observasi (42 perusahaan x 5 periode) 210 Outlier (65) Total observasi akhir 145 Sumber: Data diolah, 2023
Mengacu pada tabel diatas, analisis volatilitas return saham pada studi ini dilaksanakan pada sampel sejumlah 145 observasi yang diperoleh melalui metode purposive sampling sebanyak 210 jumlah  observasi  selanjutnya  dikurangi  sebanyak  65  observasi  setelah  dilaksanakan  eliminasi outlier yang diakibatkan oleh data dengan nilai ekstrim.
Tabel 2. Statistik Desktriptif Variabel Penelitian Minimum Maksimum Mean Standar Deviasi Volatilitas Return Saham 0.19 0.68 0.4179 0.11099 Kebijakan Dividen -0.30 1.84 0.3512 0.37360 Leverage 0.10 2.87 0.9763 0.73765 Investor Sentimen 0.00 1.87 0.4694 0.40917
Sumber: Data diolah (2023)
Bersumber  dari  data  statistik  deskriptif,  ditunjukkan  bahwa  variabel  volatilitas return saham terdiri  dari  data  dengan  nilai  paling  rendah  0,19  dan  paling  tinggi  pada  angka  0,68.  Rata-rata volatilitas return saham berada pada angka 0,4179 dan nilai standar deviasi pada angka 0,11099. Variabel kebijakan dividen terdiri dari data dengan nilai terendah sebesar -0.30 dan nilai tertinggi pada angka 1,84. Variabel kebijakan dividen memiliki nilai rata-rata pada angka 0,3512 dan nilai
standar  deviasi  pada  angka  0,37360.  Hasil  statistik  deskriptif  menunjukkan  bahwa  terdapat penyimpangan yang cukup besar pada variabel kebijakan dividen dilihat dari nilai deviasi variabel kebijakan dividen yang lebih tinggi dari nilai rata-ratanya. Nilai terendah dan tertinggi data dari variabel  leverage  masing-masing  berada  pada  angka  0,10  dan  2,87,  dengan  nilai  rata-rata  dan standar deviasi pada ngaka 0,9763 dan 0,73765. Terakhir, variabel sentimen investor memiliki data dengan nilai terendah 0,00, nilai tertinggi 1,87, nilai rata-rata 0,4694 dan standar deviasi sebesar 0,40917.
Tabel 3. Analisis Normalitas

## Unstandardized Residual
Asymp. Sig. (2- tailed) 0.200 c.d
Sumber: Data diolah (2023)
Studi  ini  melakukan  uji  asumsi  klasik  yang  meliputi  empat  tahapan  pengujian  yakni  uji normalitas,  uji  autokorelais,  uji  heteroskedastisitas  dan  uji  multikolinieritas.  Pertama,  pengujian normalitas  yang  dilaksanakan  melalui  uji  Kolmogrov-Smirnov  memperoleh  nilai  signifikansi Asymp.Sig  (2-tailed)  sebesar  0,200  >  0,05.  Pengujian  memperlihatkan  hasil  bahwa  data  dalam persamaan regresi merupakan data yang terdistribusi normal.
Tabel 4. Analisis Autokorelasi Model Durbin-Watson 1 1.783 Sumber: Data diolah (2023)
Kedua, pengujian autokorelasi dengan menggunakan Durbin Watson memperoleh nilai durbin Watson sebesar 1,783 di mana berada dalam rentang nilai 1,7741 < 1,783 < 2,217 (dU < d < 4-dU). Hal ini memperlihatkan bahwa gejala autokorelasi tidak terindikasi dalam model regresi.
Tabel 5. Analisis Heteroskedastisitas t Sig DPR 0.423 0.673 DER 0.546 0.586 TRAD 0.032 0.975 Sumber: Data diolah (2023)
Ketiga,  pengujian  heterokedastisitas  melalui  uji  Glejser  menunjukkan  bahwa  setiap  variabel independen  dalam  pengamatan  memperoleh  nilai  signifikansi  >  0.05.  Hal  tersebut  dapat disimpulkan  bahwa  model  persamaan  regresi  pada  studi  ini  bebas  dari  atau  tidak  terjadi  gejala heteroskedastitistas.
Tabel 6. Analisis Multikolinieritas Collinearity Statistics Tolerance VIF DPR 0.970 1.031 DER 0.970 1.031 TRAD 0.980 1.020 Sumber: Data diolah (2023)
Keempat, pengujian multikolinieritas dalam masing-masing variabel independen model regresi memperoleh nilai tolerance ≥0.10 dan nilai VIF ≤10.00. Hal tersebut menandakan bahwa gejala multikolinieritas tidak terdapat dalam model persamaan regresi pada studi ini.
Tabel 7. Analisis Regresi Berganda Variabel Koefisien T Statistik Signifikansi Keterangan DPR → Vol_Ret -0.029 -1.341 0.182 H 1 ditolak DER → Vol_Ret 0.026 2.399 0.018 H 2 diterima TRAD → Vol_Ret 0.120 6.076 0.000 H 3 diterima
Sumber: Data diolah (2023)
Pengujian regresi berganda pada tabel 7, menghasilkan bentuk model regresi penelitian sebagai berikut:
Vol_Ret i,t = 0.346 − 0.029X 1 + 0.026X 2 + 0.120X 3 + ε

## PEMBAHASAN
Pengaruh Kebijakan Dividen Terhadap Volatilitas Return Saham.
Hasil  uji  t  pada  pengujian  regresi  memperlihatkan  bahwa  variabel  kebijakan  dividen  yang diproksikan melalui dividend payout ratio memiliki koefisien regresi negatif sebesar -0,029 dengan signifikansi  0,182  >  0,05.  Hal  ini  mengindikasikan  bahwa  kebijakan  dividen  tidak  membawa dampak yang signifikan terhadap volatilitas return saham. Dalam hal ini dapat dinyatakan bahwa divdeng payout ratio sebagai proksi dari kebijakan dividen terkait dengan kebijakan pembayaran dividen  kepada  investor  tidak  menjadi  dasar  bagi  para  investor  dalam  penetapan  keputusan investasi sehingga tidak mampu mempengaruhi volatilitas return saham. Hal ini juga dinyatakan oleh Pertiwi & Wiagustini (2020) dalam studinya di mana pembayaran dividen tidak lagi menjadi dasar pertimbangan investor akibat dari ketidakpastian perusahaan mengenai pembayaran dividen di  masa  depan.  Alasan  tersebut mengakibatkan  investor  tidak  dapat  mempertimbangkan  dengan pasti apakah perusahaan akan membagikan dividen di tahun depan beserta dengan jumlah dividen yang  dibayarkan.  Selain  itu,  akibat  dari  ketidakpastian  pembagian  dividen  oleh  perusahaan menyebabkan investor lebih berfokus pada return yang dapat diperoleh melalui selisih harga saham dibandingkan  dengan  memperhitungkan  dividen  yang  akan  diperoleh.  Oleh  karena  itu,  investor akan  membeli  saham  ketika  terjadi  penurunan  harga  saham  dan  akan  menjualnya  jika  terjadi peningkatan harga saham (Effendi & Hermanto, 2017).

## Pengaruh Leverage Terhadap Volatilitas Return Saham.
Analisis regresi uji t memperlihatkan bahwa debt to equity ratio sebagai indikator pengukuran leverage memiliki koefisien regresi positif sebesar 0,026 dengan signifikansi 0,018 < 0,05. Hasil tersebut bermakna bahwa leverage memberikan pengaruh positif pada volatilitas return saham atau dapat dikatakan semakin tinggi leverage perusahaan maka akan menyebabkan return saham yang semakin  volatile.  Tingkat  leverage  perusahaan  yang  tinggi  memberikan  sinyal  kepada  investor terkait dengan besarnya pinjaman atau kewajiban yang ditanggung oleh perusahaan. Pelaksanaan pengelolaan  dana  oleh  perusahaan  yang  tidak  secara  efektif  dan  efisien  dapat  berakibat  pada terciptanya kecenderungan penggunaan laba perusahaan untuk memenuhi kewajiban pembayaran hutang perusahaan alih-alih digunakan untuk membagi dividen (Manaida et al., 2021; Sidharta et al.,  2022).  Ketidakmampuan  perusahaan  dalam  membayar  hutang  menjadi  sinyal  negatif  bagi pemegang  saham  sehingga  dapat  menurunkan return saham  secara  drastis.  Dengan  kata  lain, guncangan  negatif  dari  tingginya  tingkat  hutang  perusahaan  berdampak  besar  pada  volatilitas dibandingkan dengan guncangan positif yang besar (Yang et al., 2019). Selain itu studi oleh Rosita menyampaikan perspektif lain bahwa penggunaan pembiayaan eksternal yang lebih diperuntukkan untuk  pengembangan  operasional  perusahaan  umumnya  lebih  digermari  oleh  investor meskipun berdampak pada risiko yang lebih tinggi. Sesuai dengan konsep high risk high return , return saham akan semakin tinggi seiring dengan meningkatnya risiko. Dalam hal ini menandakan peningkatan risiko keuangan berdampak peningkatan volatilitas return saham (Emenike & Enock, 2020). Oleh karena itu, leverage sangat berperan dalam mempengaruhi volatilitas return saham.
Pengaruh Sentimen Investor Terhadap Volatilitas Return Saham.
Hasil  analisis  regresi  uji  t  menyajikan  bahwa  variabel  sentimen  investor  yang  diproksikan melalui  volume  perdagangan  saham  memiliki  koefisien  regresi  positif  sebesar  0,120  dengan signifikansi 0,000 < 0,005. Hasil menandakan bahwa volume perdagangan sebagai indikator dari sentimen  investor  membawa  pengaruh  positif  pada  terjadinya  volatilitas return saham.  Volume perdagangan diyakini menjadi salah satu indikator yang paling efektif dari pengukuran sentimen dikarenakan  dapat  mendokumentasikan  secara  akurat  merefleksikan  heterogenitas  investor  dan tingkat  partisipasi  investor.  Dalam  hal  ini,  semakin  besar  volume  perdagangan  saham  akan meningkatkan presentasi investor untuk membeli asset yang berisiko yang berarti semakin optimis sentiment investor (Chen et al., 2021). Selain itu, volume perdagangan dapat dipandang sebagai transmisi  informasi  di  pasar  keuangan  di  mana  arus  informasi  menjadi  penyebab  utama  dari volatilitas return saham  (Kao  et  al.,  2020).  Peningkatan  risiko  dan  terganggunya  kestabilan keseimbangan  harga  saham  dapat  tercipta  dari  kebisingan  pedagang  atau  tingginya  aktivitas perdagangan.  Oleh  karena  itu,  peningkatan  aktivitas  perdagangan  yang  bising  akan  menjadikan return saham berada tingkat volatile yang tinggi akibat dari kesalahan penetapan harga. Wang et al. (2021) dalam studinya menjelaskan pernyataan yang sama, hubungan positif terjadi di antara sentiment investor dan volatilitas return . Sentimen investor membawa harga saham di atas (di bawah) nilai fundamental yang berdampak pada tinggi (rendah) volatilitas return saham di masa depan.  Hubungan  ini  didasarkan  pada  dampak  yang  diberikan  dari  perdagangan  saham  oleh pedagang sentimen yang menjadikan harga menjadi tidak dapat diprediksi dan menyebabkan efek pada return saham  secara terus menerus  seperti  membawa return saham  berada  pada  titik  yang ekstrim (Chakraborty & Subramaniam, 2020). Efek sentiment investor yang besar pada terjadinya volatilitas return saham  dapat  dimanfaatkan  para  pelaku  pasar  dalam  merancang  kebijakan, memodelkan  maupun  memantau  guncangan  volatilitas  dalam  pasar  keuangan  sehingga  dapat secara efektif meminimalisir efek guncangan dari volatilitas (Yang et al., 2019).

## KESIMPULAN
Volatilitas  diyakini  berfungsi  sebagai  pedoman  terkait  risiko  keuangan  dan  ketidakpastian investasi keuangan dalam operasi pasar keuangan. Volatilitas return menjadi dasar pertimbangan bagi  para  investor  maupun  pelaku  pasar  lainnya  dalam  memprediksi  pergerakan  saham  guna pengambilan  keputusan  investasi. Return saham  yang  semakin  volatile  mengindikasikan  suatu sinyal  tingginya  tingkat  ketidakpastian  dari return saham  yang  diperoleh  investor.  Dengan demikian,  volatilitas  dapat  meningkatkan  ketidakpastian  dan  risiko  bagi  para  investor  sehingga dapat menjadi hambatan bagi perusahaan untuk meningkatkan modalnya di pasar modal. Studi ini dilaksanakan  pada  perusahaan  yang  terindeks  LQ45  yang  diyakini  efektif  dalam  memperoleh pemahaman  mengenai  volatilitas return saham  dikarenakan  perusahaan  LQ45  identik  dengan tingkat  kapitalisasi  pasar  dan  likuiditas  yang  tinggi  akibat  dari  perdagangan  saham  yang  aktif. Analisis  regresi  berganda  menghasilkan  suatu  kesimpulan  bahwa dividend  payout  ratio sebagai indikator  pengukuran  kebijakan  tidak  memiliki  kekuatan  dalam  mempengaruhi  terjadinya volatilitas return saham. Ini menandakan bahwa aktivitas pembagian dividen oleh perusahaan tidak lagi  menjadi  pertimbangan  investor  akibat  ketidakpastian  pembayaran.  Disisi  lain,  variabel leverage melalui proksi debt to equity ratio dan variabel sentiment investor melalui proksi aktivitas perdagangan membawa pengaruh pada terjadinya return saham yang volatile . Hal ini menandakan bahwa  semakin tinggi  hutang  serta  aktivitas  perdagangan  perusahaan cenderung mengakibatkan return saham yang lebih volatile . Studi ini memiliki keterbatasan terkait dengan penggunaan data. Beberapa  data  bersifat  tidak  normal  (abnormal)  dan  ekstrim  yang  mengharuskan  peneliti  untuk menghapus beberapa data sehingga mengurangi sampel pengamatan yang digunakan dalam studi ini. Hal ini diindikasikan bahwa adanya kesenjangan data di antara variabel yang mengakibatkan data  bersifat  abnormal.  Studi  ini  berimplikasi  dalam  memberikan  pemahaman  mengenai  faktor yang  mempengaruhi  volatilitas return saham  dan  panduan  bagi  investor  pasar  modal  dalam memperkirakan volatilitas return saham dengan mempertimbangkan faktor makroekonomi seperti
kebijakan  dividen  dan  leverage  serta  melalui  sentimen  investor.  Studi  di  masa  mendatang diharapkan  dapat  mengeksplor  keterkaitan  penggunaan  sosial  media  perusahaan  pada  volatilitas return saham  di  mana  saat  ini  media  sosial  seperti  twitter  semakin  banyak  dimanfaatkan  para perusahaan untuk menyajikan informasi keuangannya.

## REFERENSI
Azzahra, F. A., & Sutanto, A. (2020). Analisis Pengaruh Rasio Keuangan Terhadap Return Saham Pada  Perusahaan  Consumer  Goods  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2012- 2014.
Jurnal Fokus Manajemen Bisnis , 6 (1), 13–25.
https://doi.org/10.12928/fokus.v6i1.1651
Balcilar, M., Gupta, R., Kim, W. J., & Kyei, C. (2019). The Role Of Economic Policy Uncertainties In Predicting Stock Returns And Their Volatility For Hong Kong, Malaysia And South Korea. International
Review
of Economics and Finance , 59 , 150–163.
https://doi.org/https://doi.org/10.1016/j.iref.2018.08.016
Brigham, E. F., & Houston, J. F. (2010). Dasar-Dasar Manajemen Keuangan (11th ed.). Salemba Empat.
Bumi,  O.  C.  (2013).  Volatilitas  Return  Saham  Di  Indonesia:  Pola  Dan  Perbandingan  Dengan Malaysia Dan Singapura. Jurnal BPPK , 6 (1), 61–74.
Butar,  Z.  H.  B.,  Sisilia,  M.,  Purba,  A.  P.,  &  Tarigan,  M.  M.  (2021).  Pengaruh  Profitabilitas, Likuiditas Dan Leverage  Terhadap Return Saham Pada Perusahaan Sektor Pertanian Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode 2016-2019. AKUNTABEL , 18 (2), 183–190.
Cahyawati,  R.  P.,  &  Miftah,  M.  (2022).  Pengaruh  Volatilitas  Laba,  Kebijakan  Dividen,  dan Leverage Terhadap Volatilitas Harga Saham IDX30. Jurnal Riset Akuntansi Dan Keuangan , 10 (3), 541–554. https://doi.org/10.17509/jrak.v10i3.44213
Chakraborty,  M.,  &  Subramaniam,  S.  (2020).  Asymmetric  Relationship  Of  Investor  Sentiment With  Stock  Return  And  Volatility:  Evidence  From  India. Review  of  Behavioral  Finance , 12 (4), 435–454.
Che,  L. (2018).  Investor  Types  And  Stock  Return  Volatility. Journal of  Empirical  Finance , 47 , 139–161. https://doi.org/https://doi.org/10.1016/j.jempfin.2018.03.005
Chen, R., Bao, W., & Jin, C. (2021). Investorsentiment And Predictability For Volatility On Energy Futures Markets: Evidence From China. International Review of Economics and Finance , 75 , 112–129. https://doi.org/https://doi.org/10.1016/j.iref.2021.02.002
Dan, A., & Firnanti, F. (2014). Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Volatilitas Harga Saham Pada Perusahaan Publik Nonkeuangan. Jurnal Bisnis Dan Akuntansi , 16 (2), 95–102.
Darmayanti,  N.,  Mildawati,  T.,  &  Susilowati,  F.  D.  (2020).  Dampak  COVID-19  Terhadap Perubahan Harga Dan Return Saham. Ekuitas: Jurnal Ekonomi Dan Keuangan , 4 (4), 462– 480.
Dewi, N. L. P. S. U., & Sudiartha, I. G. M. (2019). Pengaruh Profitabilitas, Likuiditas, Leverage, Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Return Saham Pada Perusahaan Food And Beverage. E- Jurnal Manajemen Unud , 8 (2), 7892–7921.
Effendi,  E.  S.,  &  Hermanto,  S.  B.  (2017).  Pengaruh Rasio  Keuangan  dan  Volume  Perdagangan Terhadap Return Saham. Jurnal Ilmu Dan Riset Akuntansi , 6 (11), 1–23.
Emenike,  K.  O.,  &  Enock,  O.  N.  (2020).  How  Does  News  Affect  Stock  Return  Volatility  in  a
Frontier Market? Management and Labour Studies , 45 (4), 433–443. https://doi.org/10.1177/0258042X20939019
Fauza, M., & Mustanda, I. (2016). Pengaruh Profitabilitas, Earning Per Share (Eps) Dan Dividend Payout  Ratio  (Dpr)  Terhadap  Harga  Saham. E-Jurnal  Manajemen  Universitas  Udayana ,
5 (12), 8015–8045.
Kao, Y.-S., Chuang, H.-L., & Ku, Y.-C. (2020). The Empirical Linkages Among Market Returns, Return Volatility, And Trading Volume: Evidence From The S&P 500 VIX Futures. North American Journal
of Economics and Finance , 54 , 1–12.
https://doi.org/https://doi.org/10.1016/j.najef.2018.10.019
Manaida, A. M., Mangantar, M., & Rate, P. Van. (2021). Analisis Pengaruh Price To Earning Ratio (PER),  Debt  To  Equity  Ratio  (DER),  Dan  Dividend Payout  Ratio  (DPR)  Terhadap  Return Saham  Pada  Perusahaan  Pertambangan  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode 2015-2019. Jurnal EMBA: Jurnal Riset Ekonomi, Manajemen, Bisnis Dan Akuntansi , 9 (4), 593–604.
Pertiwi,  P.  T.  D., &  Wiagustini,  N.  L.  P.  (2020).  The  Impact  of  Dividend  Payout  Ratio  (DPR), Leverage and Firm Size on Stock Price Volatility in Manufacturing Companies Listed on the Indonesia Stock Exchange. American Journal of Humanities and Social Sciences Research , 4 (3), 399–405.
Pratama, A. A. I., & Susetyo, A. (2020). Pengaruh Closing Price, Trading Volume Activity, dan Volatilitas  Return  Saham  Terhadap  Bid-Ask  Spread  Pada  Perusahaan  LQ45  Tahun  2017. Jurnal  Ilmiah  Mahasiswa  Manajemen,  Bisnis  Dan  Akuntansi  (JIMMBA) , 2 (1),  81–88. https://doi.org/10.32639/jimmba.v2i1.446
Priana, I. W. K., & Muliartha, K. (2017). Pengaruh Volume Perdagangan Saham, Leverage, Dan Dividend Payout Ratio Pada Volatilitas Harga Saham. E-Jurnal Akuntansi , 2017 (1), 1–29.
Putri,  M.  O.  (2020).  Pengaruh  Leverage  Terhadap  Volatilitas  Return  Pada  Perusahaan  Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Pundi , 4 (3), 441–452.
Rasyid, R., Mulyani, G. S., & Zulvia, Y. (2018). Pengaruh Profitabilitas Dan Leverage Terhadap Return Saham Pada Perusahaan Manufaktur Sektor Food And Beverages Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Kajian Manajemen Bisnis , 7 (2), 57–68.
Rupande, L., Muguto, H. T., & Muzindutsi, P.-F. (2019). Investor Sentiment And Stock Return Volatility: Evidence From The Johannesburg Stock Exchange. Cogent Economics & Finance , 7 , 1–16. https://doi.org/https://doi.org/10.1080/23322039.2019.1600233
Sari,  L.  K.,  Achsani,  N.  A.,  &  Sartono,  B.  (2017).  Pemodelan  Volatilitas  Return  Saham:  Studi Kasus Pasar Saham Asia Modelling Volatility of Return Stock Index: Evidence from Asian Countries. Jurnal Ekonomi Dan Pembangunan Indonesia , 18 (1), 35–52.
Sartono, A. (2008). Manajemen Keuangan Teori dan Aplikasi (4th ed.). BPFE.
Shah, S. A., & Noreen, U. (2016). Stock Price Volatility and Role of Dividend Policy: Empirical Evidence from Pakistan. International Journal of Economics and Financial Issues , 6 (2), 461– 472.
Sidharta, R. Y., Nurdina, & Mauludin, H. (2022). The Effect Of Economic Value Added (EVA), Current Ratio (CR), And Debt to Equity Ratio (DER) On Stock Returns in Healthcare Sector Companies  Listed  On  The  Indonesia  Stock  Exchange  (IDX). International  Journal  of Economics, Business and Accounting Research , 6 (4), 1937–1945.
Sugiyono. (2016). Metode Penelitian Pendidikan Pendekatan Kuantitatif, Kualitatif dan R&D. CV. Alfabeta.
Suwardjono. (2005). Teori Akuntansi Perekayasaan Pelaporan Keuangan (Ketiga). BPFE.
Syaifullah, A. (2018). Analisis Pengaruh Financial Leverage Dan Operating Leverage Terhadap Stock Return. INOVASI , 14 (2), 53–62.
Thampanya,  N.,  Wu,  J.,  Nasir,  M.  A.,  &  Liu,  J.  (2020).  Fundamental  And  Behavioural Determinants  Of  Stock  Return  Volatility  In  ASEAN-5  Countries. Journal  of  International Financial
Markets,
Institutions and Money , 65 , 101193.
https://doi.org/https://doi.org/10.1016/j.intfin.2020.101193
Vo, X. V. (2016). Does Institutional Ownership Increase Stock Return Volatility? Evidence From Vietnam.
International Review
of Financial Analysis , 45 , 54–61.
https://doi.org/10.1016/j.irfa.2016.02.006
Wang, W., Su, C., & Duxbury, D. (2021). Investor Sentiment And Stock Returns: Global Evidence. Journal of Empirical Finance , 63 , 365–391.
Widodo,  P.,  &  Suryanto,  D.  (2021).  Pengujian  Terhadap  Volatilitas  Return  Indeks  Saham Konvensional Dengan Indeks Saham Syariah Sebelum Dan Semasa Covid 19. Jurnal Sosial Humaniora Terapan , 14 (1), 55–66.
Yang, C., Gong, X., & Zhang, H. (2019). Volatility Forecasting Of Crude Oil Futures: The Role Of  Investor  Sentiment  And  Leverage  Effect. Resource  Policy , 61 ,  548–563. https://doi.org/https://doi.org/10.1016/j.resourpol.2018.05.012
Yusra,  I.,  &  Calendri,  N.  (2020).  Dampak  Kebijakan  Dividen  terhadap  Volatilitas  Return  pada Perusahaan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Pundi , 4 (2), 251–264.