Mediasi Kebijakan Deviden pada Pengaruh Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan BUMN... (Sukirno )
TB Vol. 20, No. 1, Juli 2019, hal. 11-22
http://journal.stimykpn.ac.id/index.php/tb TELAAH BISNIS ISSN 1411-6375 (cetak) 2541-6790 (online)
Mediasi  Kebijakan  Deviden  pada  Pengaruh  Profitabilitas  terhadap Nilai Perusahaan BUMN yang Listing Periode 2014-2018

## Sukirno
Fakultas Ekonomi dan Bisnis - Universitas Serang Raya e-mail: sukirno79@gmail.com

## Abstract
Profitability and dividend policy viewed with signaling theory has information content so that it can affect the value of the company. The purpose of this study is to examine the mediation of dividend policy on the effect of profitability on the value of listed SOEs in the 2014-2018 period. Research samples of 13 companies were taken using a purposive sampling technique with  several  criteria  according  to  research  needs.  The  research  method  uses  a  quantitative approach with simple regression analysis tools and sobel tests. This study shows that partially profitability has a significant effect on firm value, profitability has a significant effect on dividend policy, while dividend policy does not affect firm value. this study also shows that dividend policy cannot mediate the effect of profitability on firm value.
Keywords : profitability, company value, dividend policy, signaling theory

## Abstrak
Profitabilitas dan kebijakan deviden jika dilihat dengan signalling theory memiliki kandungan informasi  sehingga  dapat  mempengaruhi  nilai  perusahaan.  Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah menguji  mediasi  kebijakan  deviden  pada  pengaruh  profitabilitas  terhadap  nilai  perusahaan BUMN yang listing pada periode 2014-2018. Sampel penelitian sebanyak 13 perusahaan diambil menggunakan teknik purposive sampling dengan beberapa kriteria sesuai kebutuhan penelitian. Metode penelitian menggunakan pendekatan kuantitatif dengan alat analisis regresi sederhana dan  uji  sobel.  Penelitian  ini  menunjukan  bahwa  secara  parsial  profitabilitas  berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan, profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap kebijakan deviden, sedangkan kebijakan deviden tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan. penelitian ini juga menunjukan bahwa kebijakan deviden tidak dapat memediasi pengaruh profitabilitas terhadap nilai perusahaan.
Kata kunci :  profitabilitas, nilai perusahaan, kebijakan deviden, teori sinyal

## Telaah Bisnis Volume 20, Nomor 1, Juli 2019

## PENDAHULUAN
Nilai  perusahaan  adalah  persepsi investor  terhadap  tingkat  keberhasilan perusahaan  yang  dicerminkan  oleh  harga sahamnya  (Wiyono  &  Kusuma,  2017). Semakin  tinggi  harga  saham  perusahaan akan  meningkatkan  nilai  perusahaannya dan semakin baik persepsi investor terhadap prospek perusahaan, semakin menurun harga saham  perusahaan  maka  akan  menurunkan nilai  perusahaannya  dan  semakin  buruk persepsi investor terhadap prospek perusahaan  di  masa  yang  akan  datang. Dengan demikian berarti bahwa keberhasilan kineja  manajemen  perusahaan  dapat  diukur dengan kemampuannya dalam meningkatkan nilai perusahaan.
Salah  satu  cara  mengukur  nilai perusahaan  adalah  dengan  rasio Price  to Book Value (PBV). Menurut Murhadi (2013), PBV adalah perbandingan antara harga pasar saham  dan  nilai  buku  ekuitas  sebagaimana yang ada di laporan posisi keuangan. Harga pasar  adalah  harga  yang  terjadi  dari  proses tawar menawar harga saham di pasar modal dan  bisa  ditentukan  jika  saham  perusahaan dijual  di  pasar  modal,  sedang  nilai  buku adalah nilai perusahaan yang dihitung dengan dasar konsep akuntansi yaitu dihitung dengan membagi  selisih  antar  total  aset  dan  total utang  dengan  jumlah  saham  yang  beredar.
Menurut  Permata  dkk.  (2013),  nilai  saham dikatakan undervalued ketika  nilai  PBV berada  di  bawah  1,  dan overvalued ketika nilai PBV berada di atas 1.
Idealnya  setiap  manajer  keuangan perusahan harus mampu meningkatkan harga saham  perusahaannya agar  nilai perusahaan naik  dan  kesejahteraan  pemilik  dapat  ter- penuhi,  namun  tidak  jarang  terjadi  justru harga saham dari waktu ke waktu cenderung menurun sehingga tujuan perusahaan dalam mensejahterakan  pemilik  tidak  tercapai. Fenomena  tersebut  terjadi  juga  pada perusahaan-perusahaan  Badan  Usaha  Milik Negara (BUMN) yang listing di Bursa Efek Indonesia (BEI) seperti terlihat pada Gambar 1.
Gambar  1  menunjukkan  bahwa  nilai perusahaan  industri  BUMN  yang listing di  BEI  periode  2014-2018  belum  sesuai harapan,  terlihat  nilai  PBV  pada  periode tersebut  cenderung  menurun  dari  tahun  ke tahun,  bahkan  pada  tahun  2017  dan  tahun 2018  nilainya  lebih  kecil  dari  satu,  artinya harga saham sangat rendah, pasar (investor) menilai  perusahaan  lebih  kecil  dari  nilai buku  per  lembar  sahamnya.  Secara  rata- rata industri ini memiliki masalah pada nilai perusahaannya.
2.06 1.05 1.45 0.93 0.83 0 0.5 1 1.5 2 2.5 2014 2015 2016 2017
2018 PBV
Gambar 1. Rata-Rata Nilai PBV Industri BUMN yang Listing di BEI Periode 2014-2018
Sumber: Data diolah dari situs BEI menggunakan Ms. Exel
Mediasi Kebijakan Deviden pada Pengaruh Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan BUMN... (Sukirno )
Menurut
Brigham & Houston (2010),  tinggi  rendahnya  nilai  perusahaan dipengaruhi oleh beberapa faktor diantaranya seperti  tingkat  profitabilitas,  likuiditas, manajemen aset, dan rasio utang. Sementara menurut  pendapat  Sujoko  &  Soebiantoro (2007),  profitabilitas  menjadi  pertimbangan yang  cukup  penting  bagi  investor  dalam mengambil  keputusan  investasi.  Profit  yang tinggi  dapat  memberikan  indikasi  prospek perusahaan  yang  baik,  sehingga  dapat meningkatkan minat investor untuk membeli saham  perusahaan.  Peningkatan  permintaan pasar  terhadap  saham  perusahaan  akan meningkatkan  harga  sahamnya  dan  secara otomatis  akan  dapat  meningkatkan  nilai perusahaan.
Hubungan  profitabilitas  dengan  nilai perusahaan didukung oleh teori sinyal, dimana meningkatnya profitabilitas perusahaan akan memberikan sinyal positif terhadap investor bahwa  perusahaan  dalam  keadaan  baik, investor  akan  memberikan  respon  positif dengan membeli saham perusahaan sehingga nilai  perusahaan  meningkat.  Profitabilitas yang dihasilkan oleh perusahaan merupakan cerminan dari kemampuan perusahaan dalam menghasilkan  labanya,  ketika  perusahaan mengumumkan bahwa profitabilitas perusahaan  meningkat  maka  harga  saham akan  merespon  informasi  yang  diberikan oleh perusahaan (Wiyono & Kusuma, 2017).
Bukti  empiris  pengaruh  profitabilitas terhadap  nilai  perusahaan  ditunjukkan  oleh hasil  penelitian  Puspitaningtyas  (2017), Daviana & Fitria (2017) serta Sinarmayarani & Suwitho (2016) yang membuktikan bahwa profitabilitas  memiliki  pengaruh  positif signifikan  terhadap  nilai  perusahaam  tetapi hubungan tersebut juga ditentang oleh hasil penelitian  Nur  (2018)  dan  Oktrima  (2017) yang membuktikan bahwa tidak ada pengaruh signifikan antara profitabilitas terhadap nilai perusahaan.  Perbedaan  hasil  penelitian tersebut  menunjukkan  masih  adanya  gap
penelitian  mengenai  hubungan  profitabilitas dan nilai perusahaan.
Tingkat profitabilitas perusahaan pada  umumnya  akan  dijadikan  dasar  dalam pembagian  deviden.  Semakin  besar  profit yang  dihasilkan  oleh  perusahaan,  semakin besar  pula  kemungkinan  deviden  yang akan  dibagikan  kepada  pemegang  saham, begitupun  sebaliknya  semakin  kecil  profit yang  dihasilkan  perusahaan,  semakin  kecil pula  kemungkinan  jumlah  deviden  yang akan  dibagikan  kepada  pemegang  saham, dengan  demikian  profitabilitas  dapat mempengaruhi  kebijakan  deviden.  Sejalan dengan  pendapat  Hanafi  (2015)  bahwa  ada sejumlah  faktor  yang  mempengaruhi  naik turunnya  jumlah  deviden  yang  dibagikan kepada  pemegang  saham  diantaranya adalah  profitabilitas,  likuiditas,  akses  ke pasar  keuangan  dan  stabilitas.  Hubungan dua  variabel  tersebut  didukung  oleh  hasil penelitian Nur (2018) dan Sinarmayarani & Suwitho  (2016)  yang  membuktikan  bahwa profitabilitas  berpengaruh  positif  signifikan terhadap  kebijakan  deviden.  Di  sisi  lain, hasil penelitian Andriani (2018) dan Daviana &  Fitria  (2017)  yang  membuktikan  bahwa profitabilitas  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap kebijakan deviden.
Kebijakan  deviden  yang  diterapkan perusahaan  tidak  luput  dari  pertimbangan investor  dalam  mengambil  keputusan investasi.  Hubungan  kebijakan  deviden dengan  nilai  perusahaan  menurut  Brigham &  Houston  (2010)  dapat  dijelaskan  melalui signalling  theory.  Berdasarkan signalling theory ,  investor  menganggap  setiap  terjadi perubahan  dividen  merupakan  isyarat  dan prakiraan  manajemen  atas  kondisi  laba yang  dihasilkannya.  Semakin  besar  jumlah dividen  yang  dibagikan  secara  proporsional kepada  para  pemegang  saham  maka  hal tersebut  merupakan  isyarat  positif  bagi investor terhadap kinerja manajemen di masa yang akan datang yang diyakini akan mampu
Telaah Bisnis Volume 20, Nomor 1, Juli 2019
menciptakan  keuntungan  yang  lebih  besar, hal ini tentunya akan menarik bayak peminat (investor) untuk membeli saham perusahaan, peningkatan  permintaan  terhadap  saham akan  meningkatkan  harga  saham  dan  nilai perusahaanya.  Sebaliknya  jika  perusahaan mengurangi  tingkat  pembayaran  dividen atau  bahkan  tidak  membayar  dividen  maka akan  menjadi  sinyal  negatif  bagi  investor terhadap  kinerja  manajemen  di  masa  yang akan  datang,  hal  tersebut  tentunya  akan menurunkan  minat  investor  untuk  membeli saham  perusahaan,  dengan  demikian  patut diduga  kebijakan  deviden  mempengaruhi nilai perusahaan.
Ada  dukungan  empiris  hubungan kebijakan  deviden  dengan  nilai  perusahaan. Putra  &  Lestari  (2016)  menguji  20  sampel perusahaan manufaktur yang listing periode 2010-2013  menyatakan  bahwa  kebijakan deviden  berpengaruh  signifikan  terhadap nilai perusahaan. Alamsyah (2017) menguji perusahaan-perusahaan yang teindex kompas 100 periode listing 2010-2013 membuktikan bahwa kebijakan deviden berpengaruh tetapi tidak  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan. Martha  dkk.  (2018)  menguji  30  sampel perusahaan  perbankan  menyatakan  bahwa kebijakan deviden berpengaruh negatif tidak signifikan.  Rachmawati  &  Pinem  (2015) menguji  55  sampel  perusahaan  manufaktur sektor  kimia  periode listing 2013-2014  dan membuktikan bahwa kebijakan deviden tidak memiliki pengaruh terhadap nilai perusahaan.
Dukungan  empiris  mengenai  posisi kebijakan deviden dapat memediasi pengaruh  profitabilitas  terhadap  nilai perusahaan ditunjukkan oleh hasil penelitian Sinarmayarani  &  Suwitho  (2016)  yang menguji  11  sampel  perusahaan food  and beverage yang listing pada  periode  2010- 2014  menyatakan  bahwa  profitabilitas berpengaruh secara tidak langsung terhadap nilai  perusahaan  melalui  kebijakan  dividen serta  hasil  penelitian  Deviana  &  Fitria (2017) yang menguji 20 sampel  perusahaan
manufaktur yang listing pada periode 2011- 2014  menyatakan  bahwa  kebijakan  dividen dapat  memediasi  pengaruh  profitabilitas terhadap nilai perusahaan. Namun demikian, bukti  empiris  lainnya  menentang  hasil penelitian  tersebut,  seperti  hasil  penelitian yang dilakukan oleh  Nur (2018) yang menguji sampel  42  perusahaan  manufaktur  yang listing pada periode 2014-2017 menyatakan bahwa kebijakan deviden tidak mampu secara signifikan memediasi pengaruh profitabilitas terhadap nilai perusahaan.
Berdasarkan masih  ditemukannya  gap fenomena  dan  gap  penelitian  maka  peneliti tertarik  untuk  melakukan  penelitian  lebih lanjut  dengan  mengajukan  empat  hipotesis penelitian sebagai berikut:
H1: Profitabilitas  berpengaruh  positif  dan signifikan terhadap nilai perusahaan
H2: Profitabilitas  berpengaruh  positif  dan signifikan terhadap kebijakan deviden
H3:  Kebijakan  deviden  berpengaruh  positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan H4: Kebijakan deviden memediasi pengaruh profitabilitas terhadap nilai perusahaan
Berdasarkan penjelasan latar belakang masalah tersebut maka tujuan dari penelitian ini  adalah  untuk  menguji  pengaruh profitabilitas  terhadap  nilai  perusahaan, menguji  pengaruh  profitabilitas  terhadap kebijakan  deviden,  menguji  pengaruh kebijakan deviden terhadap nilai perusahaan dan  menguji  mediasi  kebijakan  deviden pada  pengaruh  profitabilitas  terhadap  nilai perusahaan.

## METODE PENELITIAN
Penelitian ini menggunakan pendekatan kuantitatif dengan desain kausal, yaitu untuk menentukan  pola  hubungan  sebab  akibat antara variabel independen terhadap variabel dependen  sehingga  dapat  menjelaskan hubungan kausal antar variabel penelitian.
Mediasi Kebijakan Deviden pada Pengaruh Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan BUMN... (Sukirno )

## Populasi dan Teknik Penarikan Sampel
Populasi  pada  penelitian  ini  adalah semua  perusahaan  BUMN  yang listing di  Bursa  Efek  Indonesia  dengan  periode pengamatan  tahun  2014-2018.  Penarikan sampel  dilakukan  menggunakan  teknik purposive  sampling dengan  kriteria  sampel yang digunakan adalah (1) semua perusahaan BUMN yang memiliki data laporan keuangan lengkap  selama  peride  pengamatan  yaitu antara tahun 2014-2018, (2) semua perusahaan BUMN  yang  membagikan  deviden  selama periode pengamatan yaitu antara tahun 2014- 2018  (3)  semua  perusahaan  BUMN  yang memiliki  data  harga  saham  lengkap  selama periode pengamatan yaitu antara tahun 2014- 2018.

## Variabel penelitian
Ada  tiga  jenis  variabel  yang  diteliti pada penelitian ini yaitu:
1.  Profitabilitas  (X)  berfungsi  sebagai variabel  independen  yaitu  kemampuan perusahaan  dalam  menghasilkan  laba yang  diproksi  dengan  rasio return  on equity (ROE).  Menurut  Kasmir  (2014) ROE dapat diukur dengan rumus sebagai berikut:
2.  Nilai  Perusahaan  (Y)  berfungsi  sebagai variabel  dependen  yaitu  harga  jual perusahaan  yang  bersedia  beli  oleh pembeli  pada  saat  dijual,  diproksi dengan rasio price  book  value (PBV), Menurut  Murhadi  (2013)  PBV  dapat diukur dengan rumus sebagai berikut:
3.  Kebijakan  Deviden  (M)  berfungsi sebagai variabel mediasi diproksi dengan dividend  payout  ratio (DPR).  Menurut
Sudana (2011) DPR dapat diukur dengan rumus:

## Teknik Pengumpulan Data
Tenik pengumpulan data pada penelitian  ini  adalah  teknik  dokumentasi. Teknik  dokumentasi  adalah  suatu  cara yang  digunakan  untuk  memperoleh  data dan  informasi  dalam  bentuk  buku,  arsip, dokumen,  gambar,  angka  serta  keterangan yang dapat mendukung penelitian kemudian ditelaah  (Sugiyono,  2015).  Jenis  data  pada penelitian ini adalah data sekunder, yaitu data variabel yang diambil dari laporan keuangan perusahaan yang dilaporkan oleh perusahaan sampel di Bursa Efek Indonesia pada periode pengamatan tahun 2014-2018. Pengumpulan data dilakukan dengan cara di- download secara langsung dari situs resmi Bursa Efek Indonesia (BEI) yaitu www.idx.com. Selain itu  peneliti  juga  mengambil  data  sekunder pendukung penelitian lainnya dari beberapa sumber jurnal ilmiah dan buku teks.

## Analisis Data
Pengujian  hipotesis  pada  penelitian ini menggunakan analisis regresi yang dikembangkan  oleh  Sobel  dengan  menguji nilai Z. Model pola hubungan antar variabel pada penelitian ini dapat dilihat pada Gambar
2. Profitabilitas (X) Nilai Perusahaan (Y)
Kebijakan Deviden (M) a b c’

## Gambar 2. Pengaruh Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan melalui Kebijakan Deviden
Model  dirumuskan  dalam  bentuk persamaan regresi sebagai berikut:
(1)
(2)

## Telaah Bisnis Volume 20, Nomor 1, Juli 2019
Rumus  Z  yang  digunakan  pada  uji Sobel adalah sebagai berikut:
Z =
Keterangan: a = Koefisien regresi variabel independen terhadap variabel mediasi
b = Koefisien regresi variabel independen terhadap variabel dependen
SE a = Estimasi standard error pengaruh variabel independen terhadap variabel mediasi SE b = Estimasi standard error pengaruh variabel independen terhadap variabel dependen
Kriteria Uji Hipotesis persamaan (1) dengan derajat  keyakinan  95%  ( α 0,05)  sebagai berikut:
Jika t hitung > t tabel (n-p), maka H0 ditolak, hipotesis terbukti.
Jika  t  hitung  ≤  t  tabel  (n-p),  maka  H0 diterima, hipotesis tidak terbukti.
Kriteria  uji  hipotesis  persamaan  (2)  dengan derajat  keyakinan  95%  ( α 0,05)  sebagai berikut:
Jika nilai Z > 1,96, maka hipotesis terbukti
Jika  nilai  Z  <  1,96,  maka  hipotesis  tidak terbukti

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Hasil Penelitian
Jumlah populasi keseluruhan perusahaan  BUMN  yang  terdaftar  pada periode  tahun  2014  sampai  dengan  2018 (5  tahun)  adalah  sebanyak  20  perusahaan, kemudian dilakukan sampling menggunakan teknik purposive  sampling dan  hasilnya didapatkan 7 perusahaan tidak masuk kriteria dan  13  perusahaan  masuk  kriteria  sampel sehingga  ditetapkan  oleh  peneliti  sampel penelitiannya  adalah  13  perusahaan.  Untuk mendapatkan  jumlah  data  penelitian  maka data variabel penelitian pada 13 perusahaan dikalikan dengan periode tahun pengamatan
selama 5 tahun, maka didapatkan jumlah data sampel penelitian sebanyak 65 data observasi seperti terlihat pada Tabel 1.

## Tabel 1. Penentuan Jumlah Sampel dan Data
Observasi Penelitian No. Kriteria Sampel Termasuk Kriteria Sampel Tidak Termasuk Kriteria Sampel 1 Perusahaan BUMN listing di BEI periode 2014-2018 20 - 2 Perusahaan BUMN yang menyajikan data laporan keuangannya secara berturut- turut selama peride pengamatan
19 1 3 Perusahaan BUMN yang menyajikan data variabel penelitian secara lengkap 13 7
Jumlah periode pengamatan 5 tahun X 13 sampel perusahaan = 65 data observasi
Penelitian  ini  melakukan  uji  statistik deskriptif untuk mendeskripsikan 65 sampel data  penelitian  dengan  menggunakan  nilai rata-rata,  nilai  maksimum,  nilai  minimum dan standar deviasi dengan bantuan program SPSS.  Hasil  uji  menunjukkan  variabel profitabilitas (ROA) selama 5 tahun periode pengamatan  profit  tertingginya  adalah 29,1%  dan  terrendahnya  adalah  1,1% sedangkan nilai rata-rata profitnya selama 5 tahun tersebut adalah 13,6% dengan standar deviasi  0,86.  Variabel  kebijakan  deviden (DPR) nilai tertingginya adalah 5,19 dan nilai terrendahnya  adalah  adalah  0,07  sedangkan nilai rata-ratanya adalah 1,98 dengan standar deviasinya  sebesar  0,16.  Variabel  nilai perusahaan  nilai  tertingginya  adalah  0,58 dan terendahnya adalah 0,03 sedangkan nilai rata-ratanya adalah 0,26 dengan nilai standar deviasinya  sebesar  0,018.  Hasil  uji  terlihat jelas pada Tabel 2.
Mediasi Kebijakan Deviden pada Pengaruh Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan BUMN... (Sukirno )

## Tabel 2. Hasil Uji Statistik Deskriptif
PBV ROA DPR Mean ,2660000 13,6192727 1,9825455 Maximum ,58000 29,16000 5,19000 Minimum ,03000 1,19000 ,70000 Std. Dev ,01806759 ,86091795 ,16034437 Observation 65 65 65
Penelitian  kemudian  diuji  mengguna- kan analisis regresi sederhana dan uji sobel menggunakan  bantuan  program  aplikasi statistik  SPSS  untuk  menguji  hipotesis penelitian.  Hasil  uji  hipotesis  penelitian terlihat pada Tabel 3 dan 4.

## Tabel 3. Hasil Uji Statistik Pengaruh Variabel X terhadap M
Hubungan variabel Coefficient ( β 1 ) Std. Error t-statistic t-tabel Sig Constant 0,180 0,041 4,339 0,000 X-M 0,006 0,003 2,227 1,999 0,010

## Tabel 4. Hasil Uji Statistik Hubungan Variabel M pada Pengaruh X terhadap Y
Hubungan variabel Coefficient ( β 1 ) Std.
Error t-statistic t-tabel Sig Constant 1,459 0,474 3,081 0,003 X-Y 0,070 0,032 2,172 1,999 0,034 M-Y 2,531 1,510 1,676 1,999 0,099
Berdasarkan  data  pada  Tabel  3  dan 4,  Persamaan  (1)  dan  (2)  dapat  dirumuskan persamaan regresinya sebagai berikut:
M = 0,180 + 0,006X +
Y = 1,459 + 0,070X + 0,006M +
Berdasarkan hasil uji Persamaan (1) dan (2)  maka  dapat  dihitung  nilai  Z-value  yang dikembangkan oleh Sobel untuk menentukan fungsi variabel mediasinya, sebagai berikut:
Berdasarkan hasil uji regresi sederhana dan uji Sobel tersebut, maka dapat ditentukan hasil  uji  hipotesis  penelitiannya,  sebagai berikut.
Tabel 5. Hasil Uji Hipotesis Penelitian
Hipotesis Penelitian Hasil Hipotesis Statistik Keterangan H1 Profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap Nilai Perusahaan. t statistik > t tabel 2,172 > 1,999 Sig 0,034 < 0,05 H0 ditolak Ha diterima Berpengaruh Signifikan H2 Profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap kebijakan deviden t statistik > t tabel 2,227> 1,999 Sig 0,010 < 0,05 H0 ditolak Ha diterima Berpengaruh Signifikan H3 Kebijakan  Deviden  berpengaruh signifikan terhadap Nilai Perusahaan t statistik < t tabel 1,676< 1,999 Sig 0,099 > 0,05 H0 diterima Ha ditolak Tidak berpengaruh H4 Kebijakan Deviden menjadi mediasi pengaruh  Profitabilitas  terhadap Nilai Perusahaan Z 1,28 < 1,96 Ditolak Bukan sebagai mediator

## Telaah Bisnis Volume 20, Nomor 1, Juli 2019

## PEMBAHASAN

## Statistik Deskriptif
Dari Tabel 5 menunjukkan bahwa nilai tingkat profitabilitas perusahaan BUMN pada periode  pengamatan  (2014-2018)  diketahui memiliki rentang data mulai dari yang terkecil (nilai  minimum)  sebesar  1,2%  dan  yang terbesar  (nilai  maksimum)  sebesar  29,1%. Artinya bahwa jarak kemampuan perusahaan dalam  menghasilkan  laba  cukup  lebar  pada industri  ini,  sebagian  mampu  menghasilkan profit  cukup  tinggi  tetapi  sebagian  lagi menghasilkan profit sangat  rendah  dengan rata-rata  kemampuan  sebesar  (nilai mean ) 13,6%.  Sementara  rentang  nilai  perusahaan pada  periode  pengamatan  mulai  dari  yang terkecil sebesar 0,03% sampai dengan yang terbesar  sebesar  0,58%  dengan  rata-ratanya sebesar 0,26%. Artinya data nilai perusahaan ini  menunjukkan  bahwa  rentang  nilai  tidak terlalu  lebar,  tetapi  kemampuan  perusahaan dalam meningkatkan nilai perusahaan sangat rendah yaitu masih di bawah 1%. Sementara itu,  rentang  nilai  kebijakan  deviden  dari yang  terkecil  sebesar  0,7%  sampai  dengan yang terbesar 5,1% dengan nilai rata-ratanya sebesar  1,98%.  Artinya  tingkat  kebijakan deviden  yang  dilakukan  oleh  perusahaan masih relatif cukup rendah.
Berdasarkan hubungan deskriptif antara tingkat  profitabilitas  nilai  perusahaan  dan kebijakan  deviden  perusahaan  BUMN  pada periode pengamatan, dapat dikatakan bahwa meskipun nilai rata-rata tingkat profitabilitas relatif  cukup  baik,  tetapi  karena  kebijakan deviden  perusahaan  dalam  membagikan devidennya  cukup  rendah  menyebabkan terjadinya sentimen negatif dari para investor atau  pemegang  saham  sehingga  berdampak pada rendahnya nilai perusahaan.

## Pengaruh Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan
Hasil  uji  statistik  menunjukkan  nilai t-hitung  positif  sebesar  2,172  lebih  besar
dari  nilai  t-tabelnya  sebesar  1,999  dan nilai  signifikansi  sebesar  0,034  lebih  kecil dari  0,050.  Artinya  bahwa  profitabilitas berpengaruh  positif  signifikan  terhdap  nilai perusahaan.  Dengan  demikian  hipotesis pertama penelitian dapat diterima.
Penelitian ini mendukung signalling theory dimana semakin tinggi tingkat profitabilitas  dapat  memberikan  sinyal postif  bagi  para  investor  terhadap  prospek perusahaan  di  masa  yang  akan  datang. Semakin  tinggi  profitabilitas  perusahaan maka semakin tinggi respon pasar (investor) untuk memiliki saham perusahaan. Semakin tinggi  permintaan  atas  saham  perusahaan maka  dapat  meningkatkan  harga  sahamnya. Semakin  tinggi  harga  saham  perusahaan maka tujuan perusahaan dapat tercapai yaitu memaksimumkan  kekayaan  para  pemegang saham.  Begitupun  sebaliknya,  semakin rendah  profitabilitas  perusahaan  maka  akan berdampak pada penurunan harga saham dan kekayaan para pemegang sahamnya dan akan menjadi  sinyal  negatif  bagi  pasar  (investor) terhadap prospek perusahaan di masa depan.
Hasil  penelitian  ini  juga  mendukung hasil  penelitian  sebelumnya  dilakukan oleh    Martha  dkk.    (2018),  Antoro  & Hermuningsih (2018),  Putra & Lestari (2016) yang  membuktikan  bahwa  profitabilitas berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan. Namun hasil penelitin ini tidak mendukung  penelitian  yang  dilakukan  oleh Nur (2018) dan Oktrima (2017) membuktikan bahwa  profitabilitas  tidak  berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh Profitabilitas terhadap

## Kebijakan Deviden
Hasil  uji  statistik  menunjukkan  nilai t-hitung  positif  sebesar  2,227  lebih  besar dari  nilai  t-tabelnya  sebesar  1,999  dan  nilai signifikansi  sebesar  0,010  lebih  kecil  dari 0,050 level signifikansinya. Dapat dinyatakan bahwa  profitabilitas  berpengaruh  positif
Mediasi Kebijakan Deviden pada Pengaruh Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan BUMN... (Sukirno )
signifikan  terhadap  kebijakan  deviden, dengan demikian hipotesis kedua penelitian dapat diterima.
Hasil  tersebut  menunjukkan  bahwa semakin tinggi tingkat profitabilitas yang  dihasilkan  perusahaan  maka  akan mengakibatkan peningkatan peluang perusahaan  membagikan  deviden  juga semakin  besar.  Begitupun  sebaliknya, semakin  rendah  tingkat  profitabilitas perusahaan maka dapat menurunkan peluang perusahaan membagikan deviden lebih besar. Hal ini tentunya dapat dijadikan pertimbangan bagi  investor  dalam  mengambil  keputusan investasinya  terutama  jenis  investor  yang menginginkan keuntungan yang lebih setabil dari perolehan deviden.
Hasil  penelitian  ini  mendukung  hasil penelitian  sebelumnya  yang  dilakukan  oleh Nur  (2018),  Sinarmayarani  &  Suwitho (2016)  yang  juga  membuktikan  bahwa profitabilitas  berpengaruh  positif  signifikan terhadap  kebijakan  deviden.  Namun  hasil penelitian  ini  tidak  mendukung  penelitian sebelumnya  yang  dilakukan  oleh  Andriani (2018)  dan  Daviana  dan  Fitria  (2017)  yang membuktikan  bahwa  profitabilitas  tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  kebijakan deviden.

## Kebijakan  Deviden  tidak  Berpengaruh Signifikan terhadap Nilai Perusahaan
Hasil  uji  statistik  menunjukkan  nilai t-hitung  positif  sebesar  1,676  lebih  kecil dari  nilai  t-tabelnya  sebesar  1,999  dan  nilai signifikansi  sebesar  0,099  lebih  besar  dari 0,050 level signifikansinya. Dapat dinyatakan bahwa kebijakan deviden tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan. Dengan demikian, hipotesis ketiga penelitian ditolak.
Dapat  diinterpretasikan  bahwa  tinggi rendahnya  rasio  kebijakan  deviden  yang dibagikan perusahaan kepada para pemegang saham  tidak  dapat  mempengaruhi  tinggi rendahnya  rasio  nilai  perusahaan.  Tingkat
kebijakan deviden tidak mampu memberikan sinyal  positif  prospek  perusahaan  terhadap investor,  kemungkinan  para  investor menganggap bukan kebijakan deviden yang dapat mempengaruhi nilai perusahaan tetapi hanya profitabilitas yang memberikan sinyal prospek perusahaan akan lebih baik di masa yang akan datang.
Hasil  penelitian  ini  mendukung  hasil penelitian yang dilakukan oleh  Nur  (2018), Sumanti  &  Mangantar  (2015)  yang  juga membuktikan  bahwa  kebijakan  deviden tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Namun hasil penelitian ini tidak mendukung penelitian  sebelumnya  yang  dilakukan  oleh Alamsyah  (2017),  Putra  &  Lestari  (2016) yang  menyatakan  bahwa  kebijakan  deviden berpengaruh  signifikan  terhadap  kebijakan nilai perusahaan.

## Kebijakan  Deviden  tidak  Memediasi Pengaruh  Profitabilitas  terhadap  Nilai Perusahaan
Hasil  uji  statistik  menunjukan  nilai  Z (Z  score)  sebesar  1,28  lebih  kecil  dari  1,96 pada  taraf  signifikansi  5%  sehingga    dapat dinyatakan  bahwa  kebijakan  deviden  tidak mampu  memediasi  pengaruh  profitabilitas terhadap nilai perusahaan. Dengan demikian, hipotesis keempat penelitian ditolak.
Penelitian  ini  menunjukkan  bahwa tinggi  rendahnya  nilai  deviden  yang dibagikan  kepada  para  pemegang  saham akibat dari profit yang dihasilkan perusahaan ternyata  tidak  mampu  menjadi  perantara untuk  meningkatkan  nilai  perusahaannya. Investor  lebih  terpengaruh  secara  langsung oleh  tingkat  profitabilitas  perusahaan  yang tinggi dalam keputusan investasinya daripada melalui  perantara  atau  mediasi  kebijakan deviden.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Nur (2018),  Daviana  dan  Fitria  (2017)  yang juga membuktikan bahwa kebijakan
Telaah Bisnis Volume 20, Nomor 1, Juli 2019
deviden  tidak  mampu  memedasi  pengaruh profitabilitas  terhadap  nilai  perusahaan. Namun hasil penelitian ini tidak mendukung penelitian  sebelumnya  yang  dilakukan  oleh Sinarmayarani  &  Suwitho  (2016)  serta Deviana  &  Fitria  (2017)  yang  menyatakan bahwa kebijakan deviden mampu memediasi pengaruh  profitabilitas  terhadap  nilai perusahaan.

## SIMPULAN DAN SARAN
Profitabilitas berpengaruh positif signifikan  terhadap  nilai  perusahaan, penelitian  ini  mendukung  teori  signaling dimana  semakin  tinggi  tingkat  profitabilitas dapat  memberikan  sinyal  postif  bagi  para investor terhadap prospek perusahaan dimasa depan. Profitabilitas juga berpengaruh positif signifikan  terhadap  kebijakan  deviden penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  semakin tinggi  tingkat  profitabilitas  yang  dihasilkan perusahaan  maka  akan  mengakibatkan peningkatan  peluang  perusahaan  membagi- kan deviden juga semakin besar. Sementara itu,  kebijakan  deviden  tidak  berpengaruh terhadap  nilai  perusahaan  yang  artinya tinggi  rendahnya  tingkat  deviden  yang dibagikan  kepada  para  pemegang  saham tidak  dapat  membuat  peningkatan  nilai perusahaan.  Kebijakan  deviden  juga  tidak mampu  memediasi  pengaruh  profitabilitas terhadap nilai perusahaan yang artinya tinggi rendahnya  tingkat  deviden  yang  dibagikan kepada  pemegang  saham  tidak  mampu meningkatkan  pengaruh  profitabilitas  terha- dap nilai perusahaan.
Penelitian  ini  telah  dilakukan  dengan prosedur  ilmiah  namun  demikian  masih terdapat  keterbatasan  pada  variabelnya dimana variabel nilai perusahaan hanya diuji dengan profitabilitas dan kebijakan deviden. Selain  itu,  sampel  penelitian  juga  terbatas pada  perusahaan  BUMN  dan  tidak  menguji secara  spesifik  pengaruhnya  pada  skala perusahaan  (perusahaan  besar  dan  kecil).
Berdasarkan keterbatasan penelitian tersebut, peneliti  memberikan  saran  untuk  peneliti selanjutnya agar meneliti variabel lain selain profitabilitas  dan  kebijakan  deviden  dalam memprediksi  variabel  nilai  perusahaan termasuk mempertimbangkan variabel ukuran  perusahaan  agar  dapat  membedakan pengaruh berdasarkan ukuran perusahaan.

## REFERENSI
Alamsyah, S. (2017). Pengaruh Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan, Relevansi Nilai Informasi Akuntansi, Keputusan Investasi, Kebijakan Dividen sebagai Variabel  Intervening  (Studi  Empiris pada Perusahaan Indeks Kompas 100 Periode  2010-2013). Competitive Jurnal  Akuntansi  Dan  Keuangan, Vol 1 (1), 136–161.
Andriani,  L.  (2018).  Pengaruh  Profitabilitas dan Pertumbuhan Penjualan terhadap Nilai  Perusahaan  dengan  Kebijakan Deviden sebagai Variabel Intervening (Studi Empiris pada Perusahaan Sub. Sektor Property & Real Estate yang Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia Tahun  2012  –  2016). Jurnal  Ekobis Dewantara, Vol 1 (7), 139–151.
Antoro,  A.  D.,  &  Hermuningsih,  S.  (2018). Kebijakan  Dividen  dan  Bi  Rate sebagai Pemoderasi Likuiditas, Profitabilitas, dan Leverage Terhadap Nilai  Perusahaan  Perbankan  yang Terdaftar  di  BEI  Tahun  2011-2017. Upajiwa  Dewantara,  Vol  2 (1),  58– 75.
Brigham,  E.F,  dan  Houston,  J.F.  (2010). Dasar-dasar Manajemen Keuangan . Edisi  11.  Terjemahan:  Ali  Akbar Yulianto. Jakarta: Salemba Empat.
Deviana,  N.,  &  Fitria,  A.  (2017).  Pengaruh
Profitabilitas dan Keputusan Investasi  terhadap  Nilai  Perusahaan melalui  Kebijakan  Dividen. Jurnal
Mediasi Kebijakan Deviden pada Pengaruh Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan BUMN... (Sukirno )
Ilmu Dan Riset Akuntansi, Vol 6 (3), 1148–1168.
Hanafi,  Mamduh  .M.  (2015). Manajemen Keuangan .  Edisi  1.  Yogyakarta: BPFE.
Kasmir, (2014). Analisis Laporan Keuangan . Edisi 1. Jakarta: Rajawali Pers.
Martha, L., Sogiroh, N. U., Magdalena, M., Susanti,  F.,  &  Syafitri,  Y.  (2018). Profitabilitas dan Kebijakan Dividen terhadap  Nilai  Perusahaan. Jurnal Benefita, Vol 3 (2), 227–238.
Murhadi,  W.  R.  (2013). Analisis  Laporan Keuangan  Proyeksi  dan  Valuasi Saham .  Edisi  1.  Jakarta:  Salemba Empat.
Nur, T. (2018). Pengaruh Growth Opportunity, Profitabilitas  dan  Struktur  Modal Terhadap  Nilai  Perusahaan  dengan Dividen sebagai Variabel Intervening pada  Perusahaan  Manufaktur  yang Terdaftar di BEI pada Periode 2014- 2017. Jurnal Manajemen dan Bisnis Indonesia, Vol 5 (3), 393–411.
Oktrima, B. (2017). Pengaruh Profitabilitas,
Likuiditas,  dan  Struktur  Modal terhadap  Nilai  Perusahaan  (Studi Empiris:  PT.  Mayora  Indah,  Tbk. Tahun  2011  –  2015). Jurnal Sekuritas, Vol 1 (1), 98–107.
Permata,  I.  S.,  Kertahadi,  &  Topowijono.
(2013).  Penilaian  Saham  dengan Menggunakan Metode Price Earning Ratio  (PER)  dan  Price  Book  Value (PBV). Jurnal  Administrasi  Bisnis (JAB), Vol 2 (1), 65–73.
Puspitaningtyas,  Z.  (2017).  Efek  Moderasi Kebijakan  Dividen  dalam  Pengaruh Profitabilitas terhadap Nilai
Perusahaan  Manufaktur. Jurnal Akuntansi, Ekonomi Dan Manajemen Bisnis, Vol 5 (2), 173–180.
Putra,  A.  N.  D.,  &  Lestari,  P.  V.  (2016). Pengaruh  Profitabilitas,  Likuiditas,
dan  Ukuran  Perusahaan  terhadap Nilai  Perusahaan  melalui  Kebijakan Dividen. E-Jurnal Manajemen Unud, Vol 5 (7), 4044–4070.
Rachmawati,  D.,  &  Pinem,  D.  B.  (2015). Pengaruh  Profitabilitas,  Leverage dan  Ukuran  Perusahaan  terhadap Nilai Perusahaan. Equity, Vol 18 (1), 1–18.
Sinarmayarani,  A.,  &  Suwitho.  (2016). Pengaruh  Kepemilikan  Institusional dan  Profitabilitas  terhadap  Nilai Perusahaan melalui Kebijakan Dividen. Jurnal  Ilmu  dan  Riset Manajemen, Vol 5 (5), 1–18.
Sudana,  I  Made,  (2011). Manajemen Keuangan  Perusahaan:  Teori  dan Praktik . Edisi 2. Jakarta: Erlangga.
Sugiono, (2015). Metode Penelitian Kuantitatif Kualitatif dan R&D . Edisi 1. Bandung: Alfabeta CV
Sujoko,  S.,  &  Soebiantoro,  U.  (2007). Pengaruh  Struktur  Kepemilikan Saham,  Leverage,  Faktor  Intern dan  Faktor  Ekstern  terhadap  Nilai Perusahaan. Jurnal  Manajemen  dan Kewirausahaan, Vol 9 (1), 41–48.
Sumanti,  J.  C.,  &  Mangantar,  M.  (2015). Analisis  Kepemilikan  Manajerial, Kebijakan  Hutang  dan  Profitabilitas terhadap  Kebijakan  Dividen  dan Nilai  Perusahaan  pada  Perusahaan Manufaktur  yang  Terdaftar  di  BEI. Jurnal  Riset  Ekonomi,  Manajemen, Bisnis  dan  Akuntansi,  Vol  3 (1),
1141–1151.
Wiyono,  G.,  &  H.  Kusuma,  (2017). Manajemen  Keuangan  Lanjutan Berbasis Corporate Value Creation . Edisi  1.  Yogyakarta:  UPP  STIM YKPN.
Telaah Bisnis Volume 20, Nomor 1, Juli 2019