Pengaruh Kebijakan Dividen Terhadap Abnormal Return Dengan Informasi Laba Sebagai Variabel Pemoderasi
Alwan Ayyasyi 1) , Etty Gurendrawati 2) , Dwi Handarini 3)
Universitas Negeri Jakarta, Indonesia

## alwanayyasyi@gmail.com
ARTICLE INFO

## ABSTRACT
Article History: Received: June, 23 2022 Accepted: June, 31 2022 Published: July, 01 2022 This research was conducted with the aim of knowing the effect of dividend policy  on abnormal  return s  with  earnings  information  as  a  moderating variable. The purposive  sampling method  was  used  as  a  sampling  technique with 22 selected companies from 45 companies listed on the LQ45 index on the  Indonesia  Stock  Exchange  (IDX)  from  2016  to  2020.  This  study  used secondary data source obtained through the Mirae Asset Home Online Trading System software to obtain information related to dividends and share prices, and  IDX  website  to  obtain  the  publication  of  annual  reports  to  obtain information related to company profits. The results of this study indicate that dividend  policy  has  a  negative  effect  on abnormal  return s.  Meanwhile, earnings  information  has  not  been  able  to  moderate  the  effect  of  dividend policy on abnormal return s. Keyword:
Abnormal Return, Dividen Policy, Earning Information, Eficient Market, Signaling Theory

## ABSTRAK
Correponding Author: Alwan Ayyasyi
alwanayyasyi@gmail.com
Penelitian ini dilakukan dengan tujuan untuk mengetahui pengaruh kebijakan dividen  terhadap abnormal  return dengan  informasi  laba  sebagai  variabel pemoderasi.  Metode purposive  sampling digunakan  sebagai  teknik pengambilan sampel dengan 22 perusahaan terpilih dari 45 perusahaan yang terdaftar dalam indeks LQ45 di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada tahun 2016 hingga tahun 2020. Penelitian ini menggunakan data sekunder yang diperoleh melalui  peranti  lunak  Home  Onlie  Trading  System  Mirae  Asset  Sekuritas untuk  mendapatkan  informasi  terkait  dividen  dan  harga  saham  dan  juga publikasi  laporan  tahunan  yang  didapatkan  melalui  website  BEI  untuk mendapatkan  informasi  terkait  laba  perusahaan.  Hasil  penelitian  ini menunjukan  bahwa  kebijakan  dividen  memiliki  pengaruh  negatif  terhadap abnormal return . Sedangkan informasi laba tidak dapat memoderasi pengaruh kebijakan dividen terhadap abnormal return .

## How to Cite:
Ayyasyi,  A., Etty  Gurendrawati,  Dwi  Handarini.  (2022).  Pengaruh  Kebijakan  Dividen Terhadap Abnormal Return Dengan  Informasi  Laba  Sebagai  Variabel  Pemoderasi. Jurnal  Ilmiah  Wahana  Akuntansi ,  17(1),  97- 123. https:// doi.org/10.21009/wahana.17.017
http://journal.unj/unj/index.php/wahana-akuntansi ISSN: 2302 – 1810

## PENDAHULUAN
Pasar  modal  merupakan  wadah  untuk  mempertemukan  antara  penjual  dan  pembeli instrument  keuangan  dalam  rangka  melakukan  investasi.  Investasi  merupakan    kegiatan penempatan  dana  di  masa  kini  dengan  harapan  memperoleh  tambahan  keuntungan  di  masa yang akan datang (Adnyana, 2020).  Salah satu instrument investasi yang di perdagangkan di Bursa Efek Indonesia (BEI) adalah saham yang merupakan bukti kepemilikan terhadap suatu perusahaan. Dengan memiliki sebuah saham maka seorang investor memiliki hak suara dalam RUPS, residual claim dan sejenisnya.
Dewasa ini banyak masyarakat indonesia yang mulai melakukan investasi di pasar modal terutama  pada  instrument  investasi  saham.  Dilansir  melalui  data  Statistik  Pasar  Modal Indonesia yang di publikasikan oleh Kustodian Sentral Efek Indonesia (KSEI), jumlah Single Investor Identification (SID) pada bulan Februari 2022 mencapai 8,1 juta. Jumlah SID tersebut mengalami peningkatan yang cukup signifikan dibandingkan dengan tahun 2020 dimana pada tahun tersebut jumlah SID yang terdaftar di KSEI hanya sebanyak 3,8 juta. Peningkatan jumlah investor  di  Indonesia  tidak  terlepas  dari  faktor  tingginya  imbal  hasil  yang  diberikan  oleh instrument  investasi  pasar  modal  di  Indonesia  .  Dilansir  melalui  CNBC  Indonesia,  presiden Jokowi menyatakan bahwa Indeks Harga Saham  Gabungan (IHSG) mengalami  peningkatan sebesar  10,1%  sepanjang  tahun  2021  hal  ini  membuat  IHSG  menjadi  indeks  harga  saham dengan kinerja terbaik kedua di Asia Tenggara dan kelima di Asia.
Indeks harga saham merupakan indikator yang menggambarkan kinerja saham baik secara individual  maupun  kumulatif  sehingga  menggambarkan  bagaimana  sesungguhnya  perilaku investor secara makro mengenai  mekanisme harga di  pasar modal  (Hadi, 2020). Pergerakan harga saham dipengaruhi oleh informasi yang diterima oleh investor yang dapat ditinjau dari faktor  eksternal  maupun  faktor  internal  (Agustina  &  Sumartio,  2014).  Faktor  eksternal merupakan  faktor  yang  tidak  memiliki  keterkaitan  secara  langsung  terhadap  kondisi perusahaan,  dengan  kata  lain  faktor  eksternal  merupakan  faktor  yang  berasal  dari  luar perusahaan seperti tingkat suku bunga, inflasi dan kurs valuta asing. Faktor internal merupakan faktor yang memiliki keterkaitan langsung dengan kinerja atau kondisi suatu perusahaan yang dapat  dilihat  dari  data  laporan  keuangan  seperti  informasi  terkait  laba  dan  juga  kondisi keuangan perusahaan.
Investor merupakan pihak yang rasional, sehingga investor cenderung memperhitungkan pengembalian  yang  diharapkan  ( expected  return )  yang  akan  diterima  dalam  melakukan investasi  (Hadi,  2020). Expected  return merupakan  persentasi  keuntungan  yang  diharapkan
oleh seorang investor dalam jangka waktu tertentu. Return yang sesuai  dengan risiko  saham dapat disebut dengan pengembalian normal ( normal return ). Return dan risiko merupakan dua hal  yang  tidak  dapat  dipisahkan.  Untuk  melakukan  perhitungan  terhadap  suatu  risiko  maka investor  membutuhkan  informasi  dalam  pengambilan  keputusan  yang  dihadapinya  (Dewi  & Putra, 2013). Jika instrument investasi  tersebut memberikan pengembalian yang lebih tinggi atau  lebih  rendah  dibandingkan  dengan  pengembalian  normal  maka  dapat  disebut  dengan pengembalian  tidak  normal  ( abnormal  return ).  Selain  itu,  jika  suatu  peristiwa  mengandung informasi, maka abnormal return dapat terjadi terhadap suatu investasi. Sebaliknya, jika suatu peristiwa tidak mengandung sebuah informasi maka abnormal return tidak dapat terjadi.
Abnormal return yang bersifat positif menandakan bahwa return yang sesungguhnya lebih besar dibandingkan dengan return yang diharapkan oleh investor. Hal ini disebabkan adanya reaksi  positif  yang  ditanggapi  oleh  investor  terhadap  suatu  informasi  yang  beredar  di  pasar sehingga investor cenderung melakukan aksi beli pada saham tersebut. Sedangkan abnormal return yang bersifat negatif menandakan bahwa return yang sesungguhnya lebih kecil dengan return  yang  diharapkan  oleh investor  yang  disebabkan  oleh  reaksi  negatif  investor  terhadap informasi  yang  beredar  di  pasar  terkait  saham  perusahaan  yang  diperdagangkan  sehingga banyak investor cenderung melakukan aksi jual terhadap saham tersebut.
Pasar modal efisien merupakan pasar modal yang memiliki informasi yang dapat diterima secara luas oleh investor secara cepat dan mudah sehingga informasi tersebut dapat langsung tercermin pada harga saham. Menurut penelitian yang dilakukan oleh  Pratama (2019), pasar modal Indonesia merupakan pasar modal yang efisien. Penelitian ini dilakukan pada periode pemilu tahun 2019 dengan metode Random Walk Method dan menyatakan bahwa pasar modal Indonesia merupakan pasar modal yang efisien dikarenakan pergerakan harga saham bersifat acak  dan  tidak  dipengaruhi  aspek  aspek  diluar  informasi  yang  tercermin  terhadap  suatu perusahaan. Penelitian yang dilakukan oleh Dwipayana & Wiksuana (2017) juga menyatakan bahwa  pasar  modal  Indonesia  merupakan  pasar  modal  yang  efisien.  Pasar  modal  Indonesia dikatakan  efisien  dikarenakan  terdapat  adanya  pengembalian  yang  tidak  normal  dari  sebuah aksi  korporasi  yang  dilakukan  oleh  perusahaan  dengan  cepat  dan  tidak  berkepanjangan. Pengembalian  tidak  normal  yang  berlangsung  secara  cepat  dan  tidak  berkepanjangan  ini disebabkan  karena  mudahnya  akses  informasi  tersalurkan  kepada  pelaku  pasar  baik  melalui media cetak maupun media elektronik.
Informasi  di  pasar dapat  diterima oleh investor melalui  beberapa perantara baik  melalui kebijakan yang diambil oleh manajemen perusahaan maupun melalui laporan keuangan yang diterbitkan  oleh  perusahaan  setiap  tahunnya.  Salah  satu  kebijakan  yang  dilakukan  oleh
perusahaan  dan  mengandung  informasi  yang  cukup  tinggi  adalah  kebijakan  terkait  dividen. Kebijakan  dividen  merupakan  suatu  keputusan  yang  diambil  oleh  manajemen  perusahaan dimana kebijakan tersebut memiliki peranan yang penting dalam menciptakan nilai perusahaan (Ngoc  &  Cuong,  2016).    Pemegang  saham  memiliki  ketertarikan  pada  informasi  yang memungkinkan mereka untuk menilai kemampuan perusahaan dalam membayarkan dividen. Kenaikan terhadap jumlah dividen yang dibayarkan oleh perusahaan juga sering kali dianggap sebagai  berita  baik  oleh  investor  dan  penurunan  atas  dividen  yang  dibayarkan  seringkali menjadi berita buruk bagi para investor. Akan tetapi kebijakan dividen yang terlampau tinggi juga dapat  menjadi  berita yang kurang baik  bagi investor dikarenakan dapan menjadi  sinyal bagi  investor  akan  ketidakmampuan  perusahaan  dalam  melakukan  ekspansi.  Dividen merupakan  laba  yang  dibagikan  kepada  pemegang  saham  berdasarkan  jumlah  saham  yang dimiliki yang dapat berupa kas, saham perusahaan dan aktiva lain. Pada saat suatu perusahaan membagikan dividen kas maka hal itu akan mengurangi jumlah laba ditahan yang dimiliki oleh perusahaan  tersebut.  Kebijakan  dividen  memegang  peranan  penting  dalam  keuangan perusahaan karena kebijakan dividen yang optimal  merupakan tujuan pengelolaan keuangan untuk meningkatkan nilai perusahaan. Selain informasi yang didapatkan oleh investor melalui kebijakan  perusahaan  berupa  kebijakan  dalam  pembagian  dividen,  investor  juga  dapat memperoleh informasi terkait suatu perusahaan melalui pelaporan keuangan.
Pelaporan  keuangan  merupakan  salah  satu  wujud  pertanggungjawaban  manajemen  atas sumberdaya yang dikelola oleh perusahaan kepada pihak pihak yang berkepentingan terhadap perusahaan tersebut seperti para pemegang saham dan pemerintah (Agustina & Kianto, 2012). Investor dapat menjadikan laporan keuangan sebagai salah satu sumber informasi yang dapat digunakan  untuk  pengambilan  keputusan  seperti  penilaian  kinerja  manajemen  bahkan penilaian  terhadap  kinerja  perusahaan  itu  sendiri.  Selain  itu,  angka  angka  akuntansi  yang dilaporkan oleh perusahaan melalui laporan keuangan dapat digunakan sebagai sebuah signal bagi investor, jika angka angka tersebut dapat menunjukan suatu informasi mengenai sebagian dari  keputusan perusahaan yang tidak dapat  diamati dikarenakan adanya asimetri  informasi. Salah satu  informasi  yang bisa diperoleh melalui laporan keuangan yang dapat  memberikan sinyal kepada investor serta dapat digunakan untuk pengambilan keputusan adalah informasi terkait laba perusahaan.
Berdasarkan  PSAK  no.46  laba  didefinisikan  sebagai  laba  atau  rugi  bersih  selama  satu periode  sebelum  dikurangi  beban  pajak.  Banyak  pihak  seperti  manajer  dan  investor menggunakan laba akuntansi sebagai ukuran kinerja. Elemen laporan keuangan yang memiliki kandungan  informasi  yang  sangat  tinggi  adalah  laba.  Jika  melihat  tingginya  kandungan
informasi yang terdapat pada laba perusahaan maka suatu laporan laba rugi diharapkan akan direaksi  oleh  pasar  ketika  laporan  laba  rugi  tersebut  dirilis  oleh  perusahaan.  Reaksi  pasar tersebut dapat dilihat melalui perubahan yang mencolok terjadi pada harga saham yang beredar di  pasar.  Maksud  dari  perubahan  yang  mencolok  ini  adalah  ketika  terdapat  perbedaan  yang cukup besar antara pengembalian aktual (actual return) dengan pengembalian yang diharapkan atau (abnormal return). Dengan kata lain, dapat dikatakan bahwa untuk melihat reaksi pasar atas sebuah informasi cukup dengan melihat abnormal return yang terjadi atas informasi yang beredar di pasar tersebut (Agustina & Kianto, 2012).
Reaksi  investor  atas  informasi  laba  yang  beredar  di  pasar  disebabkan  oleh  sinyal  yang diterima para investor atas besaran laba yang dihasilkan perusahaan dan menganggap bahwa ketika suatu perusahaan mengalami peningkatan laba maka hal tersebut dapat menjadi sebuah good news bagi  investor dan sebaliknya ketika suatu  perusahaan mengalami  penurunan laba maka hal tersebut menjadi sebuah bad news bagi para investor.
Terdapat  beberapa  teori  yang  membahas  terkait  pengaruh  kandungan  suatu  informasi terhadap  harga  saham,  salah  satunya  adalah  teori  sinyal.  Teori  sinyal  merupakan  teori  yang menjelaskan  bagaimana  investor  menerima  sinyal  terkait  prospek  yang  dimiliki  perusahaan dilihat  dari  keputusan  yang  dibuat  oleh  para  manajer  perusahaan  tersebut.  Sebagai  contoh ketika  para  manajer  mengambil  keputusan  untuk  melakukan  penawaran  saham  hal  tersebut dapat  menjadi  sinyal  bahwa  prospek  perusahaan  sedang  tidak  terlalu  baik.  Jika  dikaitkan dengan  dividen,  maka  kedua  hal  tersebut  juga  dapat  menjadi  sinyal  bagi  investor  dalam melakukan pengambilan keputusan. Ketika dividen mengalami kenaikan maka investor akan menganggap  hal  tersebut  sebagai  berita  yang  baik.  Hal  ini  dikarenakan  ketika  dividen mengalami  kenaikan,    investor  menganggap  hal  tersebut  sebagai  sinyal  bahwa  manajemen memiliki prospek yang  baik  akan laba perusahaan yang dihasilkan kedepannya. Sebaliknya, ketika  dividen  yang  dibagikan  oleh  perusahaan  mengalami  penurunan  maka  investor  akan mendapatkan  sinyal  negatif  akan  pandangan  manajemen  terkait  prospek  perusahaan kedepannya.  Oleh  karena  itu,  pengumuman  terkait  dividen  dapat  menjadi  salah  satu  faktor penentu expected return yang diperhitungkan oleh investor yang tercermin dalam pergerakan harga saham.
Penelitian terdahulu yang dilakukan oleh Syofyan et al (2020) menyebutkan bahwa DPR memiliki  pengaruh  positif  terhadap abnormal  return yang  digambarkan  dalam  pergerakan harga saham. Hal tersebut sejalan dengan teori sinyal dikarenakan distribusi dividen tersebut dapat menjadi sinyal bagi investor bahwa perusahaan mampu untuk menghasilkan keuntungan dalam jangka waktu yang panjang kedepannya. Penelitian ini dilakukan pada 43 perusahaan
manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI  dengan  menggunakan  metode event  study yang  meneliti mengenai  dampak dari  kebijakan dividen terhadap harga saham. Penelitian event  study juga berkaitan dengan seberapa cepat suatu informasi masuk ke pasar yang dicerminkan oleh harga saham di pasar tersebut. Semakin cepat informasi masuk ke suatu pasar maka semakin cepat pula investor bereaksi akan informasi tersebut.
Penelitian  terkait  pengaruh  kebijakan  dividen  terhadap abnormal  return juga  dilakukan oleh  Felicia &  Salim  (2019)  yang  menyatakan  bahwa  kebijakan  dividen  memiliki  pengaruh negatif terhadap abnormal return . Hal ini dikarenakan investor menganggap dividen sebagai salah satu sinyal yang menggambarkan pandangan manajemen terkait kemampuan perusahaan dalam melakukan ekspansi. Ketika perusahaan membagikan dividen dalam jumlah yang tinggi maka  investor  akan  menerima  sinyal  bahwa  manajemen  perusahaan  tersebut  tidak  sendang berencana untuk  melakukan ekspansi  dalam rangka meningkatkan pertumbuhan perusahaan. Sebaliknya,  ketika  perusahaan  membagikan  porsi  dividen  yang  lebih  sedikit  dibandingkan dengan  porsi  labanya  maka  investor  akan  mendapatkan  sinyal  bahwa  manajemen  sedang berusaha melakukan ekspansi untuk meningkatkan pertumbuhan perusahaan.
Penelitian yang dilakukan oleh Fu & Blazenko (2015), Al-Yahyaee (2015), Ngoc & Cuong (2016) juga menunjukan bahwa terdapat pengaruh yang cukup signifikan antara pengumuman dividen dengan abnormal return . Hal tersebut terjadi karena informasi terkait dividen cukup cepat  diterima  oleh  investor  sehingga  investor  dapat  dengan  cepat  melakukan  pengambilan keputusan dan hal ini dapat mempengaruhi pegerakan harga saham sehingga tercipta abnormal return . Abnormal return positif terjadi pada saat sebelum tanggal ex-Dividend. Dan sebaliknya, abnormal return negatif terjadi pada saat setelah tanggal ex-Dividend.
Penelitian yang dilakukan oleh Rahayu & Wardana (2021) menyatakan bahwa kebijakan dividen  yang  digambarkan  melalui  DPR  tidak  memiliki  pengaruh  terhadap Cumulative Abnormal return (CAR). Hal  tersebut  dikarenakan ketika perusahaan melakukan pembagian dividen dalam jumlah besar, maka laba ditahan perusahaan akan semakin kecil yang membuat kemampuan perusahaan untuk melakukan ekspansi lebih kecil dibandingkan jika perusahaan tidak  melakukan  pembagian  dividen.  Hasil  dari  penelitian  ini  berbeda  dari  penelitian sebelumnya yang menyebutkan bahwa dividen memiliki  pengaruh terhadap abnromal return sehinggal menimbulkan adanya inkonsistensi pada penelitian terdahulu. Adanya inkonsistensi hasil dari beberapa penelitian terdahulu, membuat peniliti memiliki ketertarikan untuk meneliti pangaruh kebijakan Dividen terhadap abnormal return dengan DPR sebagai proxy.
Peneliti  juga  memiliki  ketertarikan  untuk  melihat  ada  atau  tidaknya  pengaruh  dari kebijakan  dividen  terhadap abnormal  return karena  sering  kali  peneliti  melihat  adanya
perubahan  harga  saham  yang  signifikan  pada  saat  suatu  perusahaan  melakukan  pembagian dividen. Hal ini di dukung oleh penelitian yang dilakukan oleh Saputra & Darsono (2015) yang menyatakan bahwa investor bereaksi atas dividen pada saat tanggal ex dividen dimana terdapat abnormal  retun  yang  bersifat  positif  pada  tanggal  sebelum  tanggal  ex  dividen  dan  terdapat abnormal return yang bersifat negatif setelah tanggal ex dividen. Hal ini terjadi karena investor menganggap tanggal sebelum ex dividen sebagai suatu good news dikarenakan investor masih memiliki hak atas dividen ketika investor melakukan aksi  beli pada saat  sebelum tanggal ex dividen. Akan tetapi pada tanggal setelah ex dividen, maka investor menganggap hal tersebut sebagai bad  news dikarenakan  pada  tanggal  tersebut  hak  untuk  mendapatkan  dividen  sudah tidak  lagi  melekat  kepada  investor  ketika  mereka  melakukan  pembelian  terhadap  saham tersebut.  Sehingga  reaksi  investor  akan  peristiwa  tersebut  menyebabkan  adanya abnormal return .
Terdapat juga penelitian terdahulu yang meneliti terkait pengaruh informasi laba terhadap abnormal  return .  Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Idawati  &  Wahyudi  (2015)  Menyatakan bahwa Earning  Per  Share (EPS)  berpengaruh  terhadap  pergerakan  harga  saham  sehingga menyebabkan terciptanya abnormal return . Hal ini dikarenakan investor beranggapan bahwa laba  merupakan  sebuah  sinyal  yang  menunjukkan  bahwa  sebuah  perusahaan  dapat menghasilkan keuntungan secara terus menerus. Akan tetapi, penelitian yang dilakukan oleh (Sutejo & Utami, 2020) menyatakan bahwa informasi laba tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap abnormal return dikarenakan adanya perbedaan informasi terkait laba yang diterima oleh  investor  ataupun  karena  pasar  terlambat  dalam  merespon  informasi  yang  muncul. Perbedaan hasil dari penelitian tersebut juga menimbulkan inkonsistensi mengenai pengaruh informasi  laba  terhadap abnormal  return .  Baron  &  Kenny  (1986)  menyatakan  bahwa  suatu abnormal  return dapat  timbul  dari  adanya  inkonsistensi  dari  penelitian  terdahulu  yang menempatkan  suatu  variabel  sebagai  variabel  independen.  Adanya  inkonsistensi  hasil  yang terdapat  pada  penelitian  terdahulu  yang  meneliti  terkait  pengaruh  informasi  laba  terhadap abnormal return sebagai  variabel  independen membuat  peneliti memiliki ketertarikan untuk menjadikan variabel informasi laba sebagai variabel moderasi.
Penelitian  lainnya  juga  meneliti  terkait  pengaruh  variabel  informasi  laba  dalam memoderasi pengaruh kebijakan dividen terhadap abnormal return . Penelitian yang dilakukan oleh Haryanti & Murtiasih (2019) menyatakan bahwa informasi laba dengan proxy EPS dapat memoderasi pengaruh DPR Terhadap harga saham. Adanya pengaruh EPS dalam memoderasi pengaruh DPR terhadap harga saham  membuat  peneliti memiliki ketertarikan untuk  melihat apakah informasi laba dengan proxy EPS dapat memoderasi pengaruh DPR terhadap abnormal
return .  Hal  ini  dikarenakan  suatu abnormal  return terjadi  karena  adanya  pegerakan  harga saham yang diluar kebiasaan sehinggal timbul perbedaan antara pengembalian aktual dengan pengembalian yang diharapkan. Dengan kata lain, perubahan harga saham yang tercipta diluar kebiasaan akan menimbulkan adanya abnormal return .
Adapun alasan lainnya mengapa peneliti menggunakan informasi laba sebagai pemoderasi adalah karena peneliti ingin melihat apakah ada faktor lain yang dipertimbangkan oleh investor dalam  melakukan  pengambilan  keputusan  pada  saat  pengumuman  dividen  selain  kebijakan dividen itu sendiri. Dikarenakan menurut Hadi (2020) investor merupakan pihak yang rasional sehingga investor tidak menggantungkan diri pada satu informasi dan cenderung menggunakan keseluruhan informasi yang dimilikinya untuk melakukan suatu pengambilan keputusan terkait investasi. Dalam rangka memperdalam penelitian terkait reaksi investor terhadap pengumuman dividen  yang  tercermin  dalam abnormal  return ,  maka  dalam  penelitian  ini  peneliti menggunakan informasi laba sebagai variabel moderasi.
Andersson et al (2014) menyatakan bahwa salah satu langkah untuk mengidenfitikasi ada atau  tidaknya  efek  moderasi  dari  suatu  variabel  adalah  dengan  melihat  bagaimana  variabel moderasi  dapat  merubah  hubungan  diantara  variabel  independen  dan  variabel  dependen. Dalam  penelitian  ini  peneliti  menduga  adanya  pengaruh  informasi  laba  dalam  memoderasi pengaruh  DPR  terhadap abnormal  return dikarenakan  sebagai  pihak  yang  rasional  investor juga  memerlukan  informasi  pendukung  pada  saat  melakukan  pengambilan  keputusan. Informasi pendukung tersebut dapat memperkuat atau memperlemah informasi terkait dividen yang diterima oleh investor seperti ketika suatu perusahaan memberikan dividen dengan DPR yang  tinggi  akan  tetapi  EPS  perusahaan  tersebut  rendah,  maka  investor  akan  berfikir  untuk tidak  berinvestasi  pada  perusahaan  tersebut.  Sebaliknya  ketika  DPR  dan  EPS  perusahaan tersebut tinggi, maka EPS akan memperkuat keyakinan investor untuk melakukan investasi di perusahaan  tersebut.  Tingginya  keyakinan  investor  terhadap  perusahaan  tersebut  akan tercermin  pada  pergerakan  harga  saham  di  luar  kebiasaan  dan  akan  membentuk abnormal return.
Berdasarkan  penjabaran  penelitian  terdahulu  yang  dilakukan  untuk  menguji  pengaruh kebijakan  dividen  maupun  informasi  laba,  peneliti  melihat  adanya  gap  penelitian  terkait pengaruh kebijakan dividen dan informasi laba terhadap abnormal return yang disebabkan oleh inkonsistensi hasil. Selain terdapat inkonsistensi hasil dari penelitian terdahulu, adanya reaksi pasar atas pembaigan dividen dan juga informasi laba yang dapat memperkuat pengaruh reaksi atas dividen tersebut  membuat peneliti tertarik untuk melakukan penelitian berjudul “Pengaruh Kebijakan  Dividen  Terhadap Abnormal  return dengan  Informasi  Laba  Sebagai  Variabel

## Pemoderasi”.

## TINJAUAN TEORI

## Teori Sinyal
Teori  ini  pertama  kali  di  kemukakan  oleh  Spence  (1973)  dalam  jurnal  berjudul Job  Market Signaling yang  menyatakan  bahwa  pihak  pengirim  (pemilik  informasi)  dapat  memberikan suatu isyarat atau sinyal berupa informasi yang mencerminkan kondisi suatu perusahaan yang bermanfaat bagi pihak penerima (investor).
Kebijakan dividen dapat menjadi sinyal bagi investor dikarenakan investor menggunakan dividen  sebagai  penanda  bagi  perkiraan  manajemen  atas  laba  yang  akan  dihasilkan  oleh perusahaan  kedepannya.  Pada  saat  perusahaan  membayarkan  dividen  dengan  jumlah  yang lebih besar dibandingkan dengan tahun sebelumnya, maka investor menganggap hal tersebut sebagai good news dikarenakan investor percaya bahwa ketika manajemen memutuskan untuk membagikan  dividen  dengan  jumlah  yang  tinggi,  maka  diasumsukan  bahwa  manajemen optimis bahwa mereka akan menghasilkan laba dengan jumlah yang lebih tinggi kedepannya. Hal  ini  akan  berimbas  pada  harga  pasar  dikarenakan  investor  akan  memutuskan  untuk membuat keputusan pembelian terhadap saham tersebut. Akan tetapi kebijakan dividen yang terlampau tinggi juga dapat menjadi berita yang kurang baik bagi investor dikarenakan investor beranggapan  bahwa  manajemen  sudah  tidak  memiliki  kemampuan  untuk  mendorong pertumbuhan  perusahaan  dan  tidak  berencana  melakukan  ekspansi  untuk  beberapa  tahun mendatang.
Begitupun dengan informasi laba, ketika laba perusahaan mengalami pengingkatan maka investor menganggap hal  tersebut  sebagai  sebuah good news dikarenakan ketika perusahaan membukukan laba positif maka manajemen dianggap dapat memaksimalkan penggunaan dana yang  dinvestasikan  oleh  investor.  Akan  tetapi  ketika  perusahaan  membukukan  laba  negatif, maka  investor  akan  menerima  informasi  tersebut  sebagai bad  news dikarenakan  investor mengaggap  manajemen  belum  dapat  memaksimalkan  penggunaan  dana  yang  diinvestasikan oleh investor.

## Efficient Market Hypothesis
Efficient Market Hypothesis atau yang dikernal dengan EMH merupakan sebuah konsem yang dikembangkan oleh Eugene Fama pada tahun 1970 (Sathyanarayana & Gargesha, 2017). Konsep  ini  menyatakan  bahwa  suatu  pasar  modal  dikatakan  efisien  ketika  harga  saham mencerminkan  suatu  informasi  terbaru  yang  terdapat  di  pasar.  Menurut  penelitian  yang
dilakukan oleh Pratama (2019), pasar modal Indonesia merupakan pasar modal yang efisien. Penelitian ini dilakukan pada periode pemilu tahun 2019 dengan metode Random Walk Method dan  menyatakan  bahwa  pasar  modal  Indonesia  merupakan  pasar  modal  yang  efisien dikarenakan pergerakan harga saham  bersifat acak dan tidak dipengaruhi aspek aspek diluar informasi yang tercermin terhadap suatu perusahaan. Selain itu, penelitian yang dilakukan oleh Dwipayana  &  Wiksuana  (2017)  juga menyatakan  bahwa  pasar  modal  Indonesia  merupakan pasar modal yang efisien. Hal ini dikarenakan timbulnya pengembalian yang tidak normal dari sebuah  aksi  korporasi  dengan  cepat  dan  tidak  berkepanjangan.  Pengembalian  tidak  normal yang  berlangsung  secara  cepat  dan  tidak  berkepanjangan  ini  disebabkan  karena  mudahnya akses  informasi  tersalurkan  kepada  pelaku  pasar  baik  melalui  media  cetak  maupun  media elektronik.

## Abnormal Return
Abnormal return didefinisikan sebagai  perubahan harga saham  yang disebabkan oleh faktor faktor selain faktor perubahan yang umum terjadi di pasar modal (Brigham & Houston, 2019). Perubahan  tersebut  menyebabkan  adanya  selisih  antara  pengembalian  aktual  dengan pengembalian yang diharapkan. Selisih antara pengembalian tersebut menyebabkan terjadinya pengembalian yang tidak normal atau abnormal return.

## Kebijakan Dividen
Kebijakan dividen merupakan sebuah keputusan terkait kebijakan keuangan perusahaan yang dilakukan  oleh  manajer.  Kebijakan  dividen  akan  mempengaruhi  jumlah  laba  ditahan  yang dimiliki oleh perusahaan (Brigham & Houston, 2019). Kebijakan dividen dapat tercermin di dalam DPR dikarenakan semakin besar DPR suatu perusahaan maka semakin besar pula porsi laba ditahan yang dibagikan kepada investor dalam bentuk dividen.

## Informasi Laba
Informasi  laba  adalah  komponen  laporan  keuangan  yang  secara  umum  menjadi  perhatian utama para pengguna laporan keuangan dalam menilai kinerja suatu perusahaan. Berdasarkan PSAK  no.46  laba  didefinisikan  sebagai  laba  atau  rugi  bersih  selama  satu  periode  sebelum dikurangi  beban  pajak.  Banyak  pihak  seperti  manajer  dan  investor  menggunakan  laba akuntansi  sebagai  ukuran  kinerja.  Elemen  laporan  keuangan  yang  memiliki  kandungan informasi yang sangat tinggi adalah laba. Ketika suatu perusahaan mengalami peningkatan laba maka hal tersebut dapat menjadi sebuah good news bagi investor dan sebaliknya ketika suatu perusahaan mengalami penurunan laba maka hal tersebut menjadi sebuah bad news bagi para investor.

## Kerangka Teori
Kerangka teori pada penelitian ini disajikan pada Gambar 1.

## Gambar 1. Kerangka Teori
Sumber: Data diolah oleh peneliti, (2022)

## Pengembangan Hipotesis
Kebijakan  dividen  merupakan  keputusan  yang  diambil  oleh  sebuah  perusahaan  untuk membagi sebagian dari labanya kepada investor dalam bentuk dividen (Rahayu & Wardana, 2021). Kebijakan dividen terutama besaran dividen yang digambarkan dalam Dividend Payout Ratio (DPR) dapat berdampak pada abnormal return . Ketika perusahaan membagikan dividen maka  hal  tersebut  akan  berdampak  positif  terhadap  harga  saham,  hal  tersebut  dikarenakan investor berharap untuk mendapatkan pengembalian yang lebih tinggi pada saat dividen yang diberikan  oleh  perusahaan  bernilai  lebih  tinggi.  Dan  sebaliknya  ketika  perusahaan  tidak memberikan dividen, maka hal tersebut akan berdampak negatif pada harga saham dikarenakan investor akan cenderung mendapatkan pengembalian yang lebih rendah ketika perusahan tidak membagikan  dividen.  Hal  ini  memiliki  arti  bahwa  pembagian  dividen  lebih  disukai  oleh investor  dibandingkan  dengan  capital  gain  karena  pengembalian  dalam  bentuk  dividen dianggap  sebagai  suatu  yang  pasti  akan  di  terima  oleh  investor  dibandingkan  dengan pengembalian dalam bentuk capital gain . Sehingga ketika perusahaan membagikan dividen, maka  harga  saham  akan  turut  mengalami  kenaikan.  Akan  tetapi,  kebijakan  dividen  yang terlampau  tinggi  dapat  menjadi  berita  yang  kurang  baik  bagi  investor.  Hal  ini  dikarenakan investor  menganggap  dividen  sebagai  salah  satu  sinyal  yang  menggambarkan  pandangan manajemen  terkait  kemampuan  perusahaan  dalam  melakukan  ekspansi.  Ketika  perusahaan membagikan dividen dalam jumlah yang tinggi  maka investor akan menerima sinyal bahwa manajemen  perusahaan  tersebut  tidak  sendang  berencana  untuk  melakukan  ekspansi  dalam rangka  meningkatkan  pertumbuhan  perusahaan.  Sebaliknya,  ketika  perusahaan  membagikan porsi  dividen  yang  lebih  sedikit  dibandingkan  dengan  porsi  labanya  maka  investor  akan mendapatkan  sinyal  bahwa  manajemen  sedang  berusaha  melakukan  ekspansi  untuk meningkatkan  pertumbuhan  perusahaan.  Pernyataan  ini  didukung  oleh  penelitian  yang
dilakukan  oleh  Syofyan  et  al  (2020),  Triana  &  Lukman  (2021),  Fu  &  Blazenko  (2015), Yahyaee(2015),  Cuong  &  Ngoc  (2016)  menyatakan  bahwa  kebijakan  dividen  memiliki pengaruh terhadap abnormal return . Selain itu penelitian yang dilakukan oleh oleh Felicia & Salim (2019) yang menyatakan bahwa kebijakan dividen memiliki pengaruh negatif terhadap abnormal return .
Adanya informasi yang terkandung dalam kebijakan dividen yang diambil oleh perusahaan dan  dapat  mempengaruhi  keputusan  investasi  yang  diambil  oleh  investor  sehingga  akan mendorong  terciptanya abnormal  return serta  penelitian  terdahulu  yang  menyatakan  bahwa kebijakan dividen dengan proxy DPR memiliki pengaruh terhadap abnormal return , membuat peneliti memutuskan untuk merumuskan hiphotesis sebagai berikut:

## H1 : Dividend Payout Ratio (DPR) memiliki pengaruh terhadap abnormal return
Berdasarkan  PSAK  no.46  laba  didefinisikan  sebagai  laba  atau  rugi  bersih  selama  satu periode  sebelum  dikurangi  beban  pajak.  Banyak  pihak  seperti  manajer  dan  investor menggunakan laba akuntansi sebagai ukuran kinerja. Elemen laporan keuangan yang memiliki kandungan  informasi  yang  sangat  tinggi  adalah  laba.  Ketika  suatu  perusahaan  mengalami peningkatan  laba  maka  hal  tersebut  dapat  menjadi  sebuah  good  news  bagi  investor  dan sebaliknya  ketika  suatu  perusahaan  mengalami  penurunan  laba  maka  hal  tersebut  menjadi sebuah bad news bagi  para investor. Hal ini sejalan dengan teori sinyal dimana ketika suatu perusahaan  memberikan  informasi  positif  seperti  perusahaan  mencatatkan  pembukuan  laba positif, maka investor menangkap sebuah sinyal dan akan beranggapan bahwa perusahaan akan dapat beroperasi secara berkelanjutan. Akan tetapi ketika perusahaan mencatatkan pembukuan laba negatif maka investor akan beranggapan bahwa perusahaan belum mampu menjalankan operasinya  secara  berkelanjutan.  Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Maulidina  et  al  (2018), Rahayu dan Wardana (2021), serta Agustina dan Kianto (2012) menyatakan bahwa informasi laba memiliki pengaruh terhadap abnormal return . Begitu pula penelitian yang dilakukan oleh Haryanti  dan  Murtiasih  (2019)  menyatakan  bahwa  informasi  laba  memoderasi  pengaruh kebijakan  dividen  terhadap abnormal  return .  Untuk  itu  peneliti  melakukan  perumusan hiphotesis sebagai berikut:
H2 : Informasi laba memoderasi pengaruh kebijakan dividen terhadap abnormal return

## METODE
Penelitian ini dilakukan pada 45 perusahaan yang terdaftar dalam indeks LQ45 dengan menggunakan teknik purposive sampling dengan kriteria seperti, perusahaan terdaftar ke dalam indeks  LQ45  secara  berturut  turut  sejak  tahun  2016  hingga  tahun  2020,  perusahaan membagikan  dividen  selama  5  tahun  secara  teratur  setiap  tahunnya  dari  tahun  2016  hingga tahun 2020, perusahaan yang membagikan dividen yang dinyatakan dalam mata uang rupiah, serta perusahaan mencatatkan pembukuan laba positif selama periode tahun buku 2016 hingga tahun 2020.
Data  dari  masing  masing  Variabel  didapatkan  dengan  menggunakan  metode pengumpulan  data  sekunder.  Adapun  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  berasal  dari laporan  keuangan  tahunan  dan  juga  sekuritas  yang  menyediakan  data  terkait  pembagian dividen.  Data  terkait  laporan  keuangan  tahunan  dapat  di  unduh  melalui  website  resmi  BEI (idx.co.id)  ataupun  melalui  website  masing  masing  perusahaan  yang  menerbitkan  laporan keuangan tahunan. Sedangkan data terkait tanggal pembagian dividen serta harga pasar dapat di unduh melalui platform yang disediakan oleh sekuritas. Dalam hal ini peneliti menggunakan data  yang  di  sediakan  oleh  Mirae  Asset  Sekuritas  melalui  perangkat  lunak  Bernama Home Online Trading System (HOTS).

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Analisis Statistik Deskriptif
Tabel 1. Hasil Analisis Statistik Deskriptif
ABNORMAL_RETURN DPR EPS (Rp) Mean -1,23% 39,55% 533,7 Median -1,22% 31,22% 348,5 Maximum 13,83% 176,68% 3033 Minimum -10,10% 1,65% 20 Std. Dev. 2,87% 28,09% 540,8 Sum -172,77% 5537,54% 74713,76 Observations 140 140 140
Sumber: Output Eviews 12 Enterprise Edition
Bedasarkan  hasil  analisis  statistik  deskriptif,  nilai    minimum  dari  variabel abnormal return adalah  -10,10%  yang  dimiliki  oleh  emiten  dengan  kode  PTBA  dengan  perusahaan bernama PT Bukit Asam Tbk pada saat pembagian dividen final tahun 2019. Sedangkan untuk nilai maksimum dari variable abnormal return pada penelitian ini dimiliki oleh emiten dengan kode  KLBF    dengan  perusahaan  bernama  PT  Kalbe  Farma  Tbk  pada  saat  melakukan pembagian dividen final pada tahun 2017 yaitu sebesar 13,83%. Selain nilai maksimum dan minimun,  variable abnormal  return memiliki  mean  sebesar  -1,23%,  median  sebesar  -1,22% dan standar deviasi sebesar 2,87%. Nilai standar deviasi yang lebih besar dibandingkan dengan nilai  mean  menandakan  bahwa  variable  abnromal  return  memiliki  variasi  data  yang  cukup tinggi.
Bedasarkan  hasil  analisis  statistik  deskriptif  ,  nilai    minimum  dari  variabel  kebijakan dividen yang dinyatakan dalam proxy  DPR adalah 1,65% yang dimiliki oleh emiten dengan kode SRIL dengan perusahaan bernama PT Sri Rejeki Isman Tbk pada saat pembagian dividen final tahun 2020. Sedangkan untuk nilai maksimum dari DPR pada penelitian ini dimiliki oleh emiten dengan kode INTP dengan perusahaan bernama PT Indocement Tunggal Perkasa Tbk pada saat melakukan pembagian dividen final pada tahun 2017 yaitu sebesar 176,68%. Selain nilai maksimum dan minimun, DPR memiliki mean sebesar 39,56%, median sebesar 31,22% dan  standar  deviasi  sebesar  28,09%.  Nilai  standar  deviasi  yang  bernilai  lebih  rendah dibandingkan  dengan  mean  menandakan  bahwa  DPR  memiliki  data  yang  relatif  seragam dengan sedikit variasi.
Bedasarkan hasil analisis statistik deskriptif, nilai  minimum dari EPS sebagai proxy dari informasi laba adalah Rp 20 yang dimiliki oleh emiten dengan kode BBTN dengan perusahaan bernama  PT  Bank  Tabungan  Negara  Tbk  pada  saat  pembagian  dividen  final  tahun  2020. Sedangkan untuk  nilai  maksimum  dari  EPS pada penelitian ini dimiliki oleh emiten dengan kode  UNTR  dengan  perusahaan  bernama  PT  United  Tractors  Tbk  pada  saat  melakukan pembagian dividen final pada tahun 2020 yaitu sebesar Rp 3.033. Selain nilai maksimum dan minimun, EPS memiliki mean sebesar Rp 533,7, median sebesar Rp 348,5 dan standar deviasi sebesar  Rp  540,8.  Nilai  standar  deviasi  yang  lebih  besar  dibandingkan  dengan  nilai  mean menandakan bahwa variabel EPS memiliki data yang cukup bervariasi.

## Uji Normalitas
Pengujian normalitas data pada penelitian ini menggunakan peranti lunak eviews dengan melakukan  uji  Jarque-Bera  (J-B).  Dimana  ketika nilai  probabilitas  J-B  lebih  besar  dari  0,05
maka data tersebut dapat dikatakan normal. Akan tetapi, jika nilai probabilitas J-B tidak lebih besar dari 0,05 maka dapat dikatakan bahwa data tersebut bersifat tidak normal.
Pada  penelitian ini  data  baru  dapat  berdistribusi  normal  setelah  peneliti  mengeluarkan data outlier. Outlier merupakan data yang memiliki nilai cukup ekstrem diantara suatu populasi yang ditunjukkan oleh data dengan nilai yang terlampau rendah maupun data yang terlampau tinggi  dibandingkan  dengan  data  lainnya.  Terdapat  beberapa  penyebab  yang  menyebabkan timbulnya outlier yaitu kesalahan dalam melakukan penginputan data, adanya suatu nilai yang hilang pada saat di program oleh komputer, data tersebut bukanlah anggota dari sample yang dipilih dalam suatu populasi, serta niali dari data tersebut memiliki selisih yang cukup ekstrim dibandingkan dengan data lainnya.
Pengeluaran  outlier  pada  penelitian  ini  dilakukan  sebanyak  empat  kali  dengan  jumlah data akhir yang diperolah dan akan digunakan dalam penelitian ini adalah sejumlah 133 dari total  140  data.  Adapun  hasil  output  peranti  lunak  Eviews  dari  pengujian  J-B  sebelum  dan sesudah melakukan outlier pada penelitian ini dapat dilihat pada tabel 2 dan tabel 3.
Tabel 2. Hasil Uji Normalitas Sebelum Outlier

## Sumber: Output Eviews 12
Hasil pengujian Jarque-Bera pada tabel 2 menunjukan bahwa data dalam penelitian ini memiliki probabilitas sebesar 0,000000 dimana nilai tersebut kurang dari nilai signifikansi 0,05 sehingga data yang digunakan dalam penelitian ini berdistribusi tidak normal.
Untuk mengatasi masalah normalitas data tersebut, peneliti melakukan pengujian outlier dan  mengeluarkan  data  outlier  sehingga  hanya  tersisa  133  dari  140  data.  Data  outlier  yang dikeluarkan pada penelitian ini ditunjukkan oleh tabel 3.

## Table 3. Data Outlier
Dividend Status Kode Tahun EPS DPR Abnormal return Final SMGR 2019b 519 40% 5.72% Final PTPP 2020b 150 23% -7.32% Final PTBA 2019b 477 71% -10.10% Final KLBF 2018b 51.28 49% 5.26% Final KLBF 2017b 49.06 45% 13.83% Final INTP 2019b 311.29 177% 4.90% Final AKRA 2016b 262.7 8% 7.16%
Sumber: Data Diolah Peneliti dari Output Eviews 12, (2022)
Hasil  pengujian  Jarque-Bera  setelah  mengeluarkan  outlier  pada  tabel  4  menunjukan bahwa data dalam penelitian ini memiliki probabilitas sebesar 0,126819 dimana nilai tersebut lebih besar dari 0,05 sehingga data yang digunakan dalam penelitian ini berdistribusi normal.
Table 4. Hasil Uji Normalitas Setelah Outlier

## Sumber: Output Eviews 12

## Uji Multikolinearitas
Uji  multikolinearitas  dilakukan  oleh  peneliti  dengan  tujuan  untuk  mengetahui  apakah suatu  regresi  memiliki  korelasi  antar  varibel,  baik  variabel  dependen  maupun  variabel independent.  Model  regresi  yang  baik  merupakan  model  regresi  yang  terbebas  dari  suatu multikolinearitas  atau  dengan  kata  lain  tidak  terdapat  korelasi  antara  satu  variable  dengan variabel lainnya.
Hasil pengujian Variance Inflation Factors (VIF) pada tabel 5 menunjukan nilai VIF dari setiap  variabel.  Nilai  VIF  untuk Dividend  Payout  Ratio (DPR)  sebagai  proxy  dari  variabel kebijakan  dividen  memiliki  nilai  sebesar  1,767891  dan  VIF  untuk  Earning  Per  Share  (EPS) sebagai  proxy  dari  informasi  laba  memiliki  nilai  sebesar  2,927671.  Nilai  VIF  dari  masing
masing variabel tersebut memiliki nilai kurang dari 10 sehingga dapat disimpulkan bahwa data yang digunakan dalam model regresi dalam penelitian ini terbebas dari multikolinearitas.

## Tabel 5. Hasil Uji Multikolinearitas
Sumber: Output Eviews 12

## Uji Heteroskedastisitas
Peneliti melakukan pengujian ini untuk mengetahui apakah terjadi ketidaksamaan antara variance dari residual dari satu pengamatan ke pengamatan lain. Jika varian bersifat tetap maka dapat  dikatakan  sebagai  homoskedastisitas.  Jika  berbeda  maka  dapat  disebut heteroskedastisitas. Suatu model regresi dikatakan baik jika model tersebut terbebas dari gejala heteroskedastisitas.

## Tablel 6. Hasil Uji Heteroskedastisitas
Sumber: Output Eviews 12
Hasil dari uji heteroskedastisitas pada Tabel 6 menunjukan nilai Prob. chi square(2) pada Obs*R-Squared  yaitu  sebesar  3,114  dimana  nilai  tersebut  lebih  besar  dari  0,05.  Hal  ini menandakan  bahwa  model  regresi  yang  digunakan  pada  penelitian  ini  terbebas  dari  gejala heteroskedastisitas.

## Uji Autokorelasi
Pengujian ini bertujuan untuk melihat apakah dalam suatu model regresi linier terdapat korelasi antara kesalahan pengganggu pada penggunaan periode t dengan kesalahan pada t-1. Untuk  mendeteksi  ada  atau  tidaknya  autokorelasi  maka  pengujian  ini  dilakukan  dengan  uji Durbin-Watson (DW).
Heteroskedasticity Test: Glejser Null hypothesis: Homoskedasticity F-statistic 1.187237      Prob. F(3,129) 0.3173 Obs*R-squared 3.573488      Prob. Chi-Square(3) 0.3114 Scaled explained SS 3.827819      Prob. Chi-Square(3) 0.2807
Berdasarkan pengujian autokorelasi pada tabel 7 nilai DW dari model regresi penelitian ini adalah sebesar 1,790729. Jika nilai du>Dw<4-du menandakan bahwa model regresi tersebut mengalami  gejala  autokorelasi.  Akan  tetapi  jika  nilai  du<Dw<4-du  maka  dapat  dikatakan bahwa  model  regresi  tersebut  terbebas  dari  gejala  autokorelasi.  Nilai  du  yang  didapatkan melalui  tabel  Durbin-Watson  pada  penelitian  ini  adalah  sebesar  1,7474  dan  nilai  dl  pada penelitian ini adalah sebesar 1,6864 serta nilai 4-du pada penelitian ini adalah sebesar 2,2526 dengan  jumlah  variable  independen  sebanyak  2  variabel  dan  jumlah  data  sebanyak  133. Sehingga dapat disimpulkan bahwa 1,7474<1,790729<2,2526 yang artinya model regresi pada penelitian ini terbebas dari gejala autokorelasi.
Tabel 7. Hasil Uji Autokorelasi
Sumber: Output Eviews 12

## Uji Chow
Uji  Chow  yang  dilakukan  pada  tabel  8  menunjukan  tingkat  probabilitas  Cross-section Chi-square  dengan  mengeluarkan  outlier  pada  penelitian  ini  sebesar  0,0005  dimana  nilai tersebut kurang dari 0,05 yang menandakan bahwa model regresi dengan menggunakan fixed effect  model  lebih  baik  dibandingkan  dengan  common  effect  model.  Karenakan  uji  chow menunjukkan hasil bahwa fixed effect model lebih baik dibandingkan common effect model, maka pengujian yang perlu dilakukan selanjutnya adalah pengujian hausman yang bertujuan untuk mengetahui model yang lebih baik antara fixed effect model dengan random effect model.

## Tabel 8. Hasil Uji Chow
Sumber: Output Eviews 12

## Uji Hausman
Tabel 9. Hasil Uji Hausman
Sumber: Output Eviews 12
Uji Hausman yang dilakukan pada tabel 9 menunjukkan bahwa nilai probabilitas Cross- section random sebesar 0,3852 dimana nilai tersebut lebih besar dari tingkat signifikansi 0,05. Hal ini menandakan bahwa random effect model lebih baik dibandingkan dengan fixed effect model. Karenakan random effect model lebih baik jika dibandingkan dengan fixed effect model, maka  perlu  dilakukan  pengujian  Lagrange  Multiplier  untuk  menguji  model  yang  terbaik diantara random effect model dan common effect model.

## Uji Lagrange Multiplier
Tabel 10. Hasil Uji Lagrange Multiplier

## Sumber: Output Eviews 12
Uji  lagrange  multiplier  yang  dilakukan  pada  tabel  10  menunjukan  nilai  probabilitas breusch-pagan sebesar 0,0164 dimana nilai tersebut berada dibawah nilai signifikansi sebesar 0,05.  Hal  ini  menandakan  bahwa  random  effect  model  lebih  baik  dibandingkan  dengan common  effect  model.  Dari  ketiga  pengujian  yang  dilakukan  yaitu  uji  chow,  hausman,  dan lagrange multiplier menunjukkan bahwa model terbaik yang dapat digunakan pada data setelah outlier dalam penelitian ini adalah random effect model.

## Analisis Regresi Moderasi
Table 11. Hasil Analisis Regresi Moderasi
Berdasarkan  tabel  11  maka  model  persamaan  yang  dihasilkan  melalui  model  random effect  pada  penelitian  ini  dapat  dirumuskan  sebagai  berikut: 𝐴𝑅 𝑖,𝑡 =   −0,002782  − 0,030565 𝐷𝑃𝑅 𝑖,𝑡 − 0,00000416 EPS i,t + 0,00000713 DPRi,t *EPS i,t +ε
Konstanta α sebesar -0,002782 memiliki arti bahwa ketika DPR dan EPS memiliki nilai nol  (0),  maka abnormal  return pada  perusahaan  yang  terdaftar  dalam  indeks  LQ  45  akan memiliki nilai sebesar -0,002782.
Koefisien  DPR  sebesar  -0,030565  memiliki  arti  bahwa  ketika  DPR  mengalami penurunan  sebesar  1  satuan  sementara  variabel  moderasi  yaitu  EPS  bernilai  nol  (0),  maka abnormal  return pada  perusahaan  yang  terdaftar  dalam  indeks  LQ  45  akan  mengalami kenaikan sebesar 0,030565.
Koefisien  EPS  sebesar  -0,00000416  memiliki  arti  bahwa  ketika  EPS  mengalami penurunan sebesar 1 satuan sementara variabel independen yaitu DPR bernilai nol (0), maka abnormal  return pada  perusahaan  yang  terdaftar  dalam  indeks  LQ  45  akan  mengalami kenaikan sebesar -0,00000416.
Koefisien EPS*DPR  sebesar 0,00000713 memiliki arti bahwa ketika nilai DPR yang di moderasi  oleh  EPS  mengalami  kenaikan  sebesar  1  (satuan)  dan  variabel  bebas  lainnya dianggap  tetap  atau  konstan,  maka  nilai  DPR  yang  di  moderasi  EPS  akan  naik  sebesar 0,00000713.

## Uji Kelayakan Model
Pengujian yang dilakukan pada tabel 11 menghasilkan nilai probabilitas F-statistic sebesar 0,009187  dimana  nilai  tersebut  lebih  kecil  dari  0,05  sehingga  model  analisis  regresi  pada penelitian  ini  layak  untuk  digunakan.  Sedangkan  untuk  pengujian  R 2 pada  tabel  11 menghasilkan  koefisien  determinasi  r  square  sebesar  0,085178  dan  nilai  adjusted  r  square sebesar  0,063903.  Nilai  tersebut  menunjukkan  bahwa  proporsi  pengaruh  dari  variabel independen DPR dan variabel moderasi EPS terhadap abnromal return pada perusahaan yang terdaftar pada indeks LQ 45 sebesar 6,4%. Sedangkan 93,6% sisanya dijelaskan oleh variabel lain yang tidak terdapat dalam penelitian ini.

## Uji Hipothesis
Hipothesis pertama pada penelitian ini adalah Dividend Payout  Ratio (DPR) memiliki pengaruh terhadap abnormal return . Variabel DPR digunakan sebagai proxy untuk mengukur
kebijakan dividen. Hasil uji t pada tabel 11 menunjukkan bahwa nilai probabilitas dari nilai t- statistic untuk variabel DPR < nilai signifikansi (5%), sebesar 0,0022 < 0,05 dengan t hitung - 3,12 dengan nilai mutlak 3,12 yang lebih besar dari t tabel sebesar 1,98. Hasil penelitian ini menunjukkan  bahwa  DPR  memiliki  pengaruh  signifikan  negatif  terhadap abnormal  return pada  perusahaan  yang  terdaftar  dalam  indeks  LQ45  sehingga  hipothesis  pertama  pada penelitian ini diterima . Hasil dari penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Syofyan et al (2020), Triana & Lukman (2021), Felicia & Salim (2019), dan Umdiana (2014) yang menyatakan bahwa kebijakan dividen berpengaruh terhadap abnormal return .
Hipothesis  kedua  pada  penelitian  ini  adalah  informasi  laba  dengan  proxy  EPS memoderasi pengaruh kebijakan dividen terhadap abnormal return . Hasil uji t pada tabel 11 menunjukkan  bahwa  nilai  probabilitas  dari  nilai  t-statistic  untuk  variabel  DPR*EPS  >  nilai signifikansi  (5%),  sebesar  0,5816  >  0,05  dengan  t  hitung  0,55  yang  lebih  kecil  dari  t  tabel sebesar 1,98. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa EPS tidak dapat memoderasi pengaruh DPR terhadap abnormal return pada perusahaan yang terdaftar dalam indeks LQ45 sehingga hipothesis kedua pada penelitian ini tidak diterima. Hasil penelitian ini tidak sejalan dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Haryanti  dan  Murtiasih  (2019)  yang  menyatakan  bahwa informasi laba dengan proxy EPS dapat memoderasi DPR Terhadap harga saham.

## Pembahasan
Hipothesis pertama pada penelitian ini berkaitan dengan pengaruh dari kebijakan dividen terhadap abnormal  return .  Berdasarkan  hasil  yang  didapatkan  melalui  tabel  11  menyatakan bahwa  kebijakan  dividen  memiliki  pengaruh  negatif  terhadap abnormal  return sehingga hipothesis pertama pada penelitian ini yaitu Dividend Payout Ratio (DPR) memiliki pengaruh terhadap abnormal return diterima .
Kebijakan dividen merupakan sebuah keputusan terkait kebijakan keuangan perusahaan yang dilakukan oleh manajer. Kebijakan dividen terutama besaran dividen yang digambarkan dalam Dividend  payout  ratio (DPR)  dapat  berdampak  pada abnormal  return Hal  ini dikarenakan  investor  menganggap  dividen  sebagai  salah  satu  sinyal  yang  menggambarkan pandangan  manajemen  terkait  kemampuan  perusahaan  dalam  melakukan  ekspansi.  Ketika perusahaan  membagikan  dividen  dalam  jumlah  yang  tinggi  maka  investor  akan  menerima sinyal  bahwa  manajemen  perusahaan  tersebut  tidak  sendang  berencana  untuk  melakukan ekspansi dalam rangka meningkatkan pertumbuhan perusahaan. Sebaliknya, ketika perusahaan membagikan  porsi  dividen  yang  lebih  sedikit  dibandingkan  dengan  porsi  labanya  maka
investor  akan  mendapatkan  sinyal  bahwa  manajemen  sedang  berusaha  melakukan  ekspansi untuk meningkatkan pertumbuhan perusahaan. Adanya sinyal negatif dari adanya pembagian dividen dengan jumlah yang cukup tinggi dari laba membuat investor melakukan penahanan terhadap pembelian saham perusahaan tersebur dan cenderung melakukan aksi jual sehingga abnormal return perusahaan tersebut akan bernilai negatif.
Hasil penelitian ini mendukung penelitian yang dilakukan oleh Felicia & Salim (2019) yang  menyatakan  bahwa  kebijakan  dividen  memiliki  pengaruh  negatif  terhadap abnormal return . Penelitian ini juga mendukung penelitian yang dilakukan oleh Syofyan et al (2020) dan Triana  &  Lukman  (2021)  yang  menyatakan  bahwa  kebijakan  dividen  memiliki  pengaruh terhadap abnormal return . Akan tetapi, hasil penelitian ini bertentangan dengan penelitian yang dilakukan oleh Rahayu &  Wardana (2021) yang menyatakan bahwa kebijakan dividen tidak memiliki pengaruh terhadap abnormal return .
Hipothesis  kedua  pada  penelitian  ini  berkaitan  denga  pengaruh  informasi  laba  dalam memoderasi  pengaruh  kebijkan  dividen  terhadap abnormal  return .  Berdasarkan  hasil  yang didapatkan  melalui  tabel  11  menyatakan  bahwa  informasi  laba  tidak  dapat  memoderasi pengaruh  kebijakan  dividen  terhadap abnormal  return sehingga  hipothesis  kedua  pada penelitian ini yaitu Informasi laba memoderasi pengaruh kebijakan dividen terhadap abnormal return tidak diterima .
Ketidakmampuan  informasi  laba  dalam  meperkuat  pengaruh  dari  kebijakan  dividen terhadap abnormal  return juga  bisa  di  sebabkan  oleh  adanya  komponen  transitori.  Menurut Sa’adah & Kadarusman (2014) Komponen transitori adalah komponen penggangu dari laba yang dapat menurunkan relevansi nilai laba dikarenakan nilainya bersifaat sesaat. Komponen transitori dapat berupa keuntungan yang dilakukan oleh perusahaan dalam rangka melakukan penjualan  asset  dimana  hal  tersebut  tidak  akan  berulang  pada  setiap  tahunnya.  Untuk  itu investor  akan  cenderung  menggunakan  kompenen  arus  kas  operasi  sebagai  komponen penliaian kinerja suatu perusahaan. Lebih jauh, Sa’adah & Kadarusman (2014) menjelaskan bahwa  laba  dapat  menjadi  subyek  manipulasi  bagi  manajemen  yang  biasanya  dilakukan melalui penggunaan metode akuntansi yang berbeda untuk transaksi yang sama untuk tujuan tertentu  dalam  rangka  meningkatnya informasi  penting  lainnya  yang  bersifat  non  keuangan. Adanya kompenen transitori pada laba serta laba merupakan komponen yang rentan digunakan sebagai subjek manipulasi membuat investor cenderung memilih untuk menggunakan sumber
informasi lainnya dalam pengambilan keputusan investasi seperti informasi yang terkandung dalam arus kas perusahaan.
Hasil  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh (Sutejo &  Utami,  2020)  yang menempatkan informasi  laba sebagai  variabel independen dan menyatakan bahwa informasi laba  tidak  memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap abnormal  return dikarenakan  adanya perbedaan informasi terkait laba yang diterima oleh investor ataupun karena pasar terlambat dalam merespon informasi yang muncul sehingga informasi laba juga tidak dapat memperkuat pengaruh kebijakan dividen terhadap abnormal return pada saat ex dividen date.

## KESIMPULAN DAN SARAN
Berdasarkan  hasil  pengujian  pada  penelitian  ini  kebijakan  dividen  memiliki  pengaruh negatif  terhadap abnormal  return .  Artinya  ketika  perusahaan  membagikan  dividen  dalam jumlah yang tinggi maka abnormal return pada tanggal ex-dividen akan mengalami penurunan. Sebaliknya ketika perusahaan membagikan besaran dividen dalam jumlah yang rendah maka abnormal  return akan  mengalami  kenaikan.  Akan  tetapi,  Hasil  pengujian  hipothesis  kedua pada  penelitian  ini  yaitu  informasi  laba  memoderasi  pengaruh  kebijakan  dividen  terhadap abnormal return ditolak. Artinya informasi laba belum dapat memoderasi pengaruh kebijakan dividen terhadap abnormal return .
Masih banyak terdapat keterbatasan dalam penelitian ini sehingga penelitian selanjutnya diharapkan  dapat  menggunakan  indeks  lainnya  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia, perhitungan abnormal return dapat dilakukan dengan menggunakan model model lainnya, dan menggunakan harga saham pada tanggal tanggal pembagian dividen selain tanggal Ex-date.

## DAFTAR PUSTAKA
Adnyana, I. M. (2020). Manajemen Investasi dan Portofolio (Melati, Ed.). Lembaga Penerbitan Universitas Nasional.
Agustina, L., &  Kianto, F. (2012). Pengaruh Informasi  Laba Akuntansi  Terhadap Abnormal return pada  Perusahaan  yang  Tergabung  Dalam  Indeks  LQ45  Ferlysia  Kianto. Jurnal Akuntansi , 4 (2), 135–152.
Agustina,  &  Sumartio,  F.  (2014).  Analisa  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Pergerakan Harga Saham Pada Perusahaan Pertambangan. Jurnal Wira Ekonomi Mikroskil , 1 (1), 51– 61.
Al-Yahyaee, K. H. (2015). Security Returns During Ex-Dividend Period. Procedia Economics and Finance , 30 , 948–954. https://doi.org/10.1016/s2212-5671(15)01345-3
Andersson,  U.,  Cuervo-Cazurra,  A., &  Nielsen, B.  B.  (2014). From  the Editors:  Explaining interaction effects within and across levels of analysis. In Journal of International Business Studies (Vol. 45, Issue 9, pp. 1063–1071). Palgrave Macmillan. https://doi.org/10.1057/jibs.2014.50
Baron, R. M., & Kenny, D. A. (1986). The Moderator-Mediator Variable Distinction in Social Psychological Research: Conceptual, Strategic, and Statistical Considerations (Vol. 51, Issue 6). Psychological Association, Inc.
Brigham, E. F., & Houston, J. F. (2020). Fundamentals of financial management .
Dewi, N. P. S., & Putra, I. N. W. A. (2013). Pengaruh Pengumuman Right Issue Pada Abnormal Retrun dan Volume Perdagangan Saham. E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana , 3 (3), 163–178.
Dwipayana, I. G. N. A. P., & Wiksuana, I. G. B. (2017). Pengujian Efisiensi Pasar Di Bursa Efek Indonesia. E-Jurnal Manajemen Unud , 6 (4), 2105–2132.
Felicia, & Salim, S. (2019). Pengaruh Ukuran Perusahaan, Informasi Laba, Kebijakan Dividen Dan Leverage Terhadap Abnormal return . Jurnal Multiparadigma Akuntansi , 2 , 372.
Fu, Y., & Blazenko, G. W. (2015). Returns For Dividend-Paying And Non Dividend Paying Firms. International  Journal  of  Business  and  Finance  Research , 9 (2),  1–20. www.theIBFR.org
Hadi, N. (2020). Pasar Modal (2nd ed.). Graha Ilmu.
Haryanti, Y., & Murtiasih, S. (2019). The Effects of DER, ROA and DPR on Stock Price with EPS  as  the  Moderating  Variable  in  SOE. IOSR  Journal  of  Business  and  Management , 21 (7), 1–08. https://doi.org/10.9790/487X-2107040108
Idawati, W., & Wahyudi, A. (2015). The Effect of Return on Assets and Earnings per Share and Dividends per Share on Stock Price of Publicly  Listed Banks in  Jordan. Journal  of Resources Development and Management , 7 (5), 71–91. www.bakrieglobal.com,
Jogiyanto, H. (2017). Teori Portofolio dan Analisis Investasi (11th ed.). BPFE-Yogyakarta.
Ngoc, D. B., & Cuong, N. C. (2016). Dividend Announcement and Ex-Dividend Effects on Stock  Return. International  Journal  of  Economics  and  Finance , 8 (7),  207–2015. https://doi.org/10.5539/ijef.v8n7p207
Pratama,  G.  (2019).  Efisiensi  Pasar  Modal  Indonesia  Pada  Tahun  Pemilu  2019. Journal  of Economic , 10 (2), 169–179.
Purwohedi, U. (2022). Metode Penelitian Prinsip dan Praktik . Raih Asa Sukses.
Rahayu, Y. S., & Wardana, G. K. (2021). The Effect of Financial Performance and Dividend Policy on Cumulative Abnormal Rerturn. Jurnal Keuangan Dan Perbankan Syariah , 9 (1), 62–76.
Ross, S. A. (1977). The determination of financial structure: the incentive-signalling approach. The Bell Journal of Economics , 23–40.
Sa’adah, L., & Kadarusman. (2014). Pengaruh Laba Akuntansi, Komponen Arus Kas, Ukuran Perusahaan Terhadap Harga Saham Pada Perusahaan Kelompok LQ 45 Yang Listing Di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Manajemen Dan Akuntansi , 3 (2), 15–29.
Saputra, A. L. D., & Darsono. (2015). Reaksi Pasar Atas Pengumuman Dividen Tunai (Studi Empiris Pada Perusahaan Lq-45). DIPONEGORO JOURNAL OF ACCOUNTING , 4 (4), 1–14. http://ejournal-s1.undip.ac.id/index.php/accountingISSN
Sathyanarayana,  S.,  &  Gargesha,  S.  (2017).  The  Impact  of  Policy  Announcement  on  Stock Market  Volatility:  Evidence  from  Currency  Demonetisation  in  India. IOSR  Journal  of Business and Management , 19 (01), 47–63. https://doi.org/10.9790/487x-1901074763
Spence, M. (1973). Job Market Signaling. In The Quarterly Journal  of Economics (Vol. 87, Issue 3).
Sutejo, B. S., &  Utami, M. (2020). Abnormal return Testing Before and After the Earnings Announcement. Business and Management Research , 115 .
Syofyan, R., Putra, D. G., & Aprayuda, R. (2020). Influence of Company Value Information, Dividend  Policy,  and  Capital  Stucture  ON  Stock Price. Soedirman  Accounting  Review , 6 (2), 138–169. http://jos.unsoed.ac.id/index.php/sar/
Triana,  C.,  &  Lukman,  H.  (2021).  Pengaruh  Profitability,  Pbv,  Firm  Size  Dan  Dividen Terhadap Abnormal return . Jurnal Multiparadigma Akuntansi , III (4), 1787–1795.
Umdiana,  N.  (2014). ABNORMAL  RETURN (Studi  Empiris  Pada  Perusahaan  Manufaktur Sektor Industri Konsumsi yang terdaftar di BEI 2008-2012). Jurnal Akuntansi , 1 (1).