## MODEL KOINTEGRASI PASAR MODAL INDONESIA DENGAN PASAR MODAL REGIONAL
Sugiyanto 1 , Sudarwan 2
Fakultas Esakonomi, Universitas Esa Unggul Jl. Arjuna Utara No. 9, Kebon Jeruk, Jakarta 11510 sugiyanto@esaunggul.ac.id
Abstrak Tujuan dari penelitian ini adalah  membentuk  model  faktor-faktor  ekonomi yang mempengaruhi integrasi IHSG-BEI,  Jakarta  dengan  Indeks Bursa Saham  Regional, serta melakukan kajian besaran faktor-faktor ekonomi tersebut dalam mempengaruhi integrasi IHSG  dengan  Indeks  Bursa  Saham  Regional. Variabel makroekonomi yang digunakan adalah money market rate  (MMR)  yang  merefleksikan tingkat suku bunga dan consumer  price  Index (CPI)  yang  merefleksikan  tingkat  inflasi.  Untuk  melihat keterkaitan  bursa  saham  Indonesia  (IHSG)  dengan  Indeks  Bursa  Saham  Regional peneliti hanya menggunakan bursa saham Singapura (STI) dan bursa saham Hongkong (Hangseng) sebagai variabel yang mewakili bursa saham regional. Bursa saham Singapura dan Hongkong adalah bursa saham terdekat dan berpengaruh terhadap bursa saham Indonesia (IHSG). Data penelitian dibatasi mulai Januari 2002 sampai dengan desember 2012.  Untuk  menjawab  permasalahan  yang  dirumuskan,  maka metode  yang  digunakan adalah  metode  vector  autoregression  (VAR)  yang  dilanjutkan  dengan  metode  analisis vector error correction model (VECM). Penelitian tentang analisis keterkaitan IHSG dengan Indeks  Bursa  Saham  Regional  bermanfaat  bagi  masyarakat  terutama  para  investor untuk mengetahui  faktor-faktor  ekonomi yang  mempengaruhi  integrasi  IHSG  dengan  Indeks Bursa  Saham  Regional.  Setelah  itu  untuk  mengetahui  besaran faktor-faktor ekonomi tersebut dalam mempengaruhi integrasi IHSG dengan Indeks Bursa Saham Regional. Hasil penelitian ini menunjukkan  bahwa  terjadi  kointegrasi  di  antara  pasar  modal  di  Indonesai (BEI) dengan pasar modal regional ( Singapura,Malaysia, Philipina, Thailand, Hongkong dan Jepang).Bursa efek di Singapura (STI) adalah bursa efek yangpalingb anyak pengaruhnya di kawasan yang diteliti. Sedangkan bursa efek di Philipina adalah bursa efek yang paling sedikit dipengaruhi oleh bursa efek di kawasan regional ini.
Kata kunci : Kointegrasi, VECM, stock market & money market
Latar Belakang Kointegrasi pasar modal semakin terlihat diberbagai  negara  sebagai  akibat  dari  sistem keuangan yang telah terintegrasi baik dengan variabel  ekonomi  domestik  maupun  dengan dunia  keuangan  internasional.  Integrasi  pasar modal  melalui  bursa  saham  dipengaruhi  oleh beberapa  faktor  seperti,  pengintegrasian ekonomi yang berarti semakin mengintegrasikan ekonomi suatu negara, maka dapat mengintegrasikan kekayaan pasar obligasi mereka.
Tiga  faktor  penentu  integrasi  bursa ASEAN  memerlukan  tiga  fokus  utama.  Fokus tersebut  diperlukan  agar  bisa  mengukur seberapa  besar  keuntungan  ataupun  kerugian untuk Indonesia,  yaitu:  pertama,  harus dibangun capasity building mencakup masalah  sumber daya  manusia  (SDM),  serta
kekurangan  tenaga  ahli.  Kedua,  yakni pembangunan  pilar-pilar  penopang.  Perlu dibangun  infrastruktur  finansialnya, yaitu pengembangan-pengembangan  kelembagaan, lembaga-lembaga  pendukung  pasar  modal. Ketiga, harmonisasi  peraturan  di ASEAN berbeda-beda tingkatannya (Muliaman D Hadad, 2012).
Tabel  1 berikut  menunjukkan  kinerja yang  dicapai  oleh  pasar  saham  dikawasan ASEAN yang terlihat dari pencapaian indeks pasarnya.  IHSG-BEI plus empat  IHSG dinegara ASEAN selama tujuh tahun terakhir diuraikan  secara  tahunan  (2005-2011)  dan bulanan  (2012). Ditinjau  dari  perkembangan secara  global,  semua  pasar  bergerak  searah baik ditinjau secara tahunan maupun bulanan (selama  periode  2012).  IHSG  (BEI), menduduki indeks  teratas  (selama  periode
2012) jika dibandingkan dengan keempat pasar bursa  saham ASEAN  lainnya.  Sebelumnya,
selama  2005-2011,  STI  (Singapore)  lebih banyak memimpin pasar modal ASEAN.
Tabel  1
Perkembangan IHSG BEI & IHSG Pasar Modal ASEAN, periode 2005 ‐ 2012
Sumber : Statistik Pasar Modal (Bapepam-LK)
Perilaku pasar seperti ini penting untuk dicermati  secara  mendalam  guna  mengetahui ada  tidaknya  pergerakan  bersama  (co- movement) antar pasar sebagai salah satu ciri dari  ada tidaknya  kointegrasi. Pada  tabel 1.2 berikut  menunjukan  perkembangan  IHSG pasar  modal  terkemuka dunia, periode 2005- 2012. Secara umum pasar bergerak naik, kecuali Indeks N225 mengalami  penurunan. Bila  dibuat  diranking  dari  yang  paling  tinggi hingga  rendah  maka akan  tersusun  secara berurutan  sbb; HSI,  KOSPI, TWSE,  FTSE, ASX  dan  NYSE.  Ini bermakna  bahwa  selama periode  2005-2012  secara  umum  pasar saham Asia lebih agresif dibandingkan dengan eropa, australia dan amerika. Tapi jika ditinjau dari  tingkat  stabilitas pasar  justru  kondisniya adalah sebaliknya. Justru pasar amerika yang paling  stabil  disusul oleh  pasar  australia, eropa.  Pasar  saham  Asia  yang  paling  tidak stabil. Tren  turun  dialami oleh  indeks  N225, sementara  lainnya  mengalami  tren  naik  yaitu HSI, KOSPI, TWSE, FTSE, ASX dan NYSE. Dari
fenomena  gerak  pasar  saham  dunia  ini  ada pesan  bahwa  tidak  semua pasar  saham  selalu bergerak dengan arah yang sama (searah).
Pasar  modal  dinyatakan  terkointegrasi jika  kedua  pasar  terpisah  memiliki  pergerakan yang  sama  dan  memiliki  korelasi  di antara pergerakan  indeksnya.  Pasar  modal  dalam satu kawasan  regional  cenderung  memiliki pergerakan  yang  sama  dan  efek  penularan (contagion effect)  yang  tinggi  (Climent  dan Meneu  2003).  Selama  periode  pengamatan, tahun  2001  2010,  terjadi  fenomena  dimana pergerakan  IHSG  tidak  selalu  sama  dan memiliki  korelasi dengan pergerakan indeks pasar modal dunia.Hasil dari penelitian (Anggraeni  2011) menunjukkan  bahwa  terjadi kointegrasi  antara  seluruh  pasar  modal  dan masing-masing  pasar modal  terkointegrasi secara parsial Krisis  ekonomi  yang  melanda  kawasan  Asia sejak  pertengahan  tahun  1997  telah membuat pasar modal dan perekonomian di setiap negara mengalami  goncangan
khususnya di Indonesia dan kawasan Asia lainnya. Adanya krisis ekonomi akan menimbulkan  contagion  effect  terhadap kawasan  lain,  sehingga  terbentuk  integrasi pasar di kawasan asia.

## Tujuan Penelitan
Tujuan yang hendak dicapai penulis dari penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. Membentuk  model  konseptual  tentang kointegrasi pasar  modal  regional  di kawasan ASEAN.
2. Mencari  prediksi  dalam  model  kointegrasi untuk keuntungan pasar.

## Metodologi Penelitian Jenis dan Sumber Data
Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah  data  sekunder  yang  merupakan data time series dari bulan Januari 2007 sampai Juni 2012. Data yang digunakan adalah data Indeks Harga Saham (IHSG, Hangseng dan STI), data consumer  price  index  (CPI  Indonesia, CPI Hongkong dan CPI Singapura) yang merefleksikan  tingkat  inflasi  dan  data  money market rate  (MMR  Indonesia,  MMR  Hongkong dan  MMR  Singapura)  yang  merefleksikan tingkat suku  bunga.  Data  tersebut  diperoleh dari Bank Indonesia dan Badan Pengawas Pasar Modal.
Metode Analisis Data Penelitian ini akan menggunakan alat analisis Vector Autoregression  (VAR).  Jika data yang digunakan stasioner dan tidak terkointegrasi atau dengan menggunakan alat analisis  Vector  Error  Correction  Model  (VECM) jika  data  yang  digunakan  tidak  stasioner namun terkointegrasi.
Vector Autoregression  (VAR) adalah salah satu bentuk model  ekonometrika  yang menjadikan suatu peubah sebagai fungsi linear dari  konstanta  dan  lag  dari  peubah  itu  sendiri serta  nilai  lag  dari  peubah  lain  yang  terdapat dalam suatu sistem persamaan tertentu.
Model  VECM  dapat  dilakukan  apabila rank  kointegrasi  yang  didapat  lebih  besar  dari nol. Model VECM ordo p dan rank kointegrasi r ditulis sebagai:
dimana;   = αβ  ;  α =  vektor  kointegrasi berukuran r x 1; β = vektor kointegrasi ukuran rx 2
Variance Decomposition (VD) Metode  Variance  Decomposition  (VD) dapat  menjelaskan  seberapa  jauh  peranan suatu  variabel  ekonomi  dalam  menjelaskan guncangan  variabel  ekonomi  lainnya.  Metode ini dapat  pula  digunakan  untuk  melihat kekuatan  dan  kelemahan  dari  masing-masing variabel dalam  mempengaruhi  variabel  lainnya dalam kurun waktu yang panjang.

## Tinjauan Literatur.
Definisi Pasar Modal Pasar  modal  menurut  Undang-Undang Republik  Indonesia  No.  8  tahun  1995  adalah kegiatan yang bersangkutan dengan penawaran umum dan perdagangan efek, yaitu perusahaan  publik  yang  berkaitan dengan  efek  yang  diterbitkannya,  serta lembaga  atau profesi  yang  berkaitan  dengan efek. Adapun efek yang dimaksud disini adalah surat  berharga atau  saham.  Sedangkan menurut  Usman  dalam  Anoraga  dan  Pakarti (2006),  pasar  modal adalah  pelengkap  sektor keuangan terhadap dua lembaga lainnya yaitu bank dan lembaga pembiayaan. Pasar modal memberikan jasanya yaitu menjembatani  hubungan  antara pemilik modal dalam hal ini disebut sebagai pemodal (investor)  dengan  peminjam  dana dalam  hal ini disebut dengan emiten (perusahaan yang go public).
Menurut Haditomo (2005), perkembangan  pasar  modal  juga  dipengaruhi oleh kondisi perekonomian secara umum, karena keadaan ekonomi secara  langsung atau  tidak langsung dapat mempengaruhi perkembangan  dunia usaha. Situasi ekonomi yang lesu berakibat banyak perusahaan yang menderita  rugi,  sehingga  pendapatan  bagi pemegang  saham  menurun  atau  bahkan perusahaan tidak mampu membayar deviden.  Kondisi  yang demikian  akan menurunkan  minat  masyarakat  untuk melakukan  investasi  dalam  bentuk saham, karena pendapatan saham berupa deviden sangat tergantung pada kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba. Keadaan yang  sebaliknya  akan  terjadi  apabila  situasi ekonomi akan membaik. Suta (1996) mengatakan bahwa pasar modal di Indonesia
mempunyai  jangkauan  dan  misi  yang  lebih luas.  Jangkauan  yang  hendak  dirangkum adalah mencakup  tiga  aspek  mendasar. Ketiga aspek tersebut adalah (1) Mempercepat proses perluasan pengikutsertaan masyarakat dalam pemilikan saham  perusahaan  (2)  Aspek pemerataan pemilikan  saham  perusahaan  dan  (3) Menggairahkan  partisipasi  masyarakat dalam penghimpunan  dana  untuk  digunakan  secara produktif.
Kehadiran  pasar  modal  di  Indonesia harus dapat didayagunakan untuk memberikan manfaat bagi pemerintah, perusahaan dan masyarakat. Bagi pemerintah  dampak positifnya adalah adanya pemupukan  modal  dalam  negeri.  Selain memperkecil  pelarian modal  keluar  negeri, pasar  modal  bermanfaat  dalam  hubungan dengan  perbankan  dengan mengendalikan ekspansi kredit yang selalu meningkat..

## Instrumen Pasar Modal
Menurut Anoraga dan Pakarti (2006), pasar  modal  memperdagangkan  instrumen pasar modal, yaitu semua surat-surat berharga (securities) yang  diperdagangkan  di  bursa. Instrumen  pasar  modal  tersebut  antara  lain saham, obligasi dan lain-lain.
a. Saham. Menurut  Anoraga  dan  Pakarti  (2006), saham  dapat  didefinisikan  sebagai  surat berharga bukti  penyertaan  atau  pemilikan individu  maupun  institusi  dalam  suatu perusahaan.  Dengan memiliki  saham  di suatu  perusahaan  maka  manfaat  yang dapat diperoleh adalah (1) Deviden, adalah bagian dari keuntungan perusahaan yang dibagikan kepada pemilik saham. (2) Capital  gain,  adalah  keuntungan  yang diperoleh  dari  selisih  jual  dengan  harga belinya.  (3) Manfaat non-finansial yaitu timbulnya kebanggaan dan kekuasaan memperoleh hak suara dalam menentukan jalannya perusahaan. Dari berbagai saham yang dikenal di bursa, maka saham dapat dikelompokkan  menjadi  dua,  yaitu saham  biasa  (common  stock)  dan  saham preferen (preferred stock).
b. Obligasi Obligasi merupakan  bukti  pengakuan utang dari perusahaan. Obligasi
mengandung  suatu  perjanjian  atau kontrak  yang  melibatkan  kedua  belah pihak,  antara  pemberi  pinjaman dan penerima  pinjaman.  Penerbit  obligasi menerima pinjaman dari pemegang obligasi dengan ketentuan-ketentuan  yang  sudah diatur,  baik  mengenai  jatuh  tempo pelunasan  utang,  bunga yang  dibayarkan, besarnya  pelunasan dan ketentuan- ketentuan tambahan lainnya (Anoraga dan Pakarti, 2006).
c. Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) Berbicara  tentang  kegiatan  pasar  modal saat  ini  tidak  terlepas  dari  apa  yang disebut Indeks Harga Saham. Untuk mengetahui bagaimana kegiatan  ekonomi bergerak,  naik  dan turun,  banyak  orang akan  melihatnya  dari  sisi  indeks  yang dicapai pada saat itu. Secara sederhana, indeks  harga  adalah  suatu  angka  yang digunakan  untuk  membandingkan  suatu peristiwa  dengan  suatu  peristiwa  lainnya (Anoraga dan  Pakarti,  2006).  Demikian juga  dengan indeks  harga  saham,  indeks di  sini  akan  membandingkan  perubahan harga  saham  dari  waktu ke  waktu. Apakah  suatu  harga  saham  mengalami penurunan  atau  kenaikan  dibandingkan dengan suatu waktu tertentu.
Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG) menunjukkan  pergerakan  harga  saham  secara umum  yang  tercatat  di  bursa  efek.  Indeks inilah  yang  paling  banyak  digunakan  dan dipakai sebagai  acuan  tentang  perkembangan kegiatan  di  pasar  modal. IHSG bisa dipakai untuk menilai situasi pasar secara umum atau  mengukur  apakah  harga  saham mengalami kenaikan atau penurunan. IHSG melibatkan  seluruh  harga  saham  yang tercatat di bursa (Anoraga dan Pakarti, 2006).
Untuk perhitungan Indeks Harga Saham Gabungan ini kita harus menjumlahkan seluruh harga  saham  yang  tercatat.  Rumus  untuk menghitung  Indeks  Harga  Saham  Gabungan adalah sebagai berikut:
IHSG =( ∑H t : ∑H to ) *100%
dimana: ∑H t =  Total  harga  semua  saham  pada  waktu yang  berlaku ∑H to =  Total  arga  semua  saham pada waktu dasar.
Dari angka indeks inilah kita bisa melihat
apakah  kondisi  pasar  sedang  ramai,  lesu  atau dalam keadaan  stabil.  Jika  angka  IHSG menunjukkan  diatas  100  berarti kondisi pasar sedang ramai,  sedangkan  pada  saat IHSG menunjukkan dibawah 100 berarti pasar sedang lesu. Dan jika IHSG menunjukkan angka 100  maka  pasar  dikatakan  stabil  (Anoraga  dan Pakarti, 2006).
d. Integrasi Ekonomi Integrasi ekonomi adalah kebijakan komersial atau perdagangan yang secara diskriminatif mengurangi atau menghapuskan hambatan-hambatan perdagangan  hanya  di antara pihak tertentu saja, yakni di negara-negara yang memutuskan untuk bersatu membentuk  integrasi  ekonomi  tersebut. Menurut  Djamalius  dalam  Hanie  (2006), integrasi ekonomi merupakan penciptaan struktur perekonomian internasional yang lebih bebas dengan  jalan  menghapuskan semua  pembatasan-pembatasan  (barriers) yang dibuat terhadap bekerjanya perdagangan  bebas  dan  dengan  jalan memasukkan semua bentuk-bentuk kerja sama dan  unifikasi. Integrasi dapat dipakai sebagai alat untuk  mengakses pasar  yang lebih besar, menstimulasi pertumbuhan ekonomi sebagai upaya untuk meningkatkan kesejahteraan nasional.
Menurut Zarwin dalam Hanie (2006),
integrasi  ekonomi  internasional  didefinisikan sebagai  proses  dan  alat  yang  dipakai  oleh sebuah kelompok negara untuk meningkatkan kesejahteraan bersama.
Integrasi ini dapat terwujud apabila kerja sama antar  negara,  baik  itu negara  lemah  maupun kuat, dapat mencapai tujuan yang dikehendaki dengan lebih efisien dibandingkan  dengan  kebijakan  lainnya. Integrasi membutuhkan  pembagian  buruh dan kebebasan  pergerakan  barang dan jasa antar negara anggota, lebih lanjut integrasi memerlukan  kebebasan  mobilitas  faktor-faktor produksi  antar negara  anggota dan  penerapan proteksi  terhadap  faktor-faktor  ini dengan negara di luar negara anggota.
Suku bunga, tingkat inflasi dan harga saham Indonesia memiliki keterkaitan dengan suku bunga, tingkat inflasi, harga saham Hongkong dan Singapura. Indeks Bursa
Saham  (IHSG)  berkorelasi  positif  dan  negatif dengan Indeks Bursa Regional (Hangseng dan STI).  Adanya  penyatuan  atau  integrasi  ini dapat  mempengaruhi  pertumbuhan  pasar modal di masing-masing negara.
Saham  di  bursa-bursa  Asia  melemah terpengaruh  anjloknya  saham  Wall  Street. Di Hong Kong, indeks Hangseng turun dan indeks STI mengalami  penurunan  terendah dalam  dua  tahun  terakhir  mengikuti penurunan  indeks  Dow  Jones.  Menurut  para investor, penurunan tingkat suku bunga bisa mengangkat ekonomi karena bisa menurunkan harga barang konsumen (Hariyanto,  2001).  Contoh  lain,  menjelang akhir  tahun  2006  lalu,  dapat dilihat  bahwa Bursa  Efek  Jakarta  bersama  dengan  bursa Shanghai  China  dan  Mumbai  India merupakan trio bursa di Asia dengan kinerja paling baik. Ketiganya bersama-sama memecahkan rekor  indeksnya  masing-masing.  Diketahui bahwa  pertumbuhan  indeks sebesar 57.25 persen dicapai bursa Jakarta, 65.05 persen oleh bursa  Shanghai  dan  48.64  persen oleh bursa Mumbai.
Memasuki  masa  peralihan  semester pertama dan kedua sempat terjadi penurunan indeks akibat ketidakpastian tingkat suku bunga global. Tetapi, setelah itu indeks di BEJ  terus  melaju  dan  sempat  mencapai  level 1.800.  Inflasi  yang  terkendali  dan  tingkat  suku bunga  yang terus  menurun  membuat optimisme  ke  lantai  bursa.  Dimana  para investor  tertarik  untuk membeli  saham  di bursa.
e. Hubungan IHSG dengan Indeks Regional Globalisasi  adalah  salah  satu  penyebab dari  korelasi  antara  IHSG  dengan berbagai indeks yang  ada  di  berbagai belahan dunia. Investor, baik perseorangan maupun  yang tergabung dalam  sebuah  fund  yang  dikelola  oleh seorang fund manager, bisa dengan bebas melakukan  alokasi  aset  tanpa  melihat batas-batas  negara.  Secara  khusus,  fund manager  ini membuat  IHSG  berhubungan dengan  bursa  yang  lain.  Maraknya pembentukan fund regional yang menggunakan  indeks  yang  terdiri  dari saham-saham  yang  ada  dalam  satu regional sebagai  benchmark,  adalah penyebab dari semakin besarnya korelasi antara  IHSG  dengan berbagai  indeks
regional.
Beberapa fund manager menggunakan indeks regional sebagai benchmark dari prestasinya dalam melakukan investasi. Indeks regional  ini  adalah  indeks  yang  komponennya terdiri  dari  saham-saham  yang  listed  di beberapa  negara.  Fund  manager  yang menggunakan indeks  regional  sebagai benchmark bisa jadi cenderung untuk keluar dari seluruh region apabila terjadi guncangan di  satu  negara  yang  menjadi  tujuan investasinya  (Utomo,  2007). Contoh  indeks regional ini adalah MSCI Asia Ex Japan yang berisi  saham-saham  yang diperdagangkan  di bursa-bursa  utama  Asia  di  luar  Jepang,  atau FTSE atau ASEAN 40 Index yang berisi saham- saham  yang  ada  di  bursa  ASEAN.  Selain  itu Nikkei  225  Bursa  Saham Jepang,  Hangseng Bursa  Saham  Hongkong,  Strait  Times  Bursa Saham  Singapura,  SET  Bursa Saham  Thailand dan lain-lain.

## Hasil Penelitian Uji Kelayakan Data
Uji  kelayakan  data  digunakan  untuk mengetahui  kelayakan  data  apakah  bisa dianalisis menggunkan Vector Auto Regression
Model ( VAR) atau menggunakan Vector Error Correction Model (VECM).
a. Uji Stasioner Uji  stasioner  merupakan  persyaratan utama sebelum melakukan analisis menggunakan VAR (Vector Auto Regression Model). Dari hasil analisis data menggunakan  software  E  view hasilny semua  data  bersifat  stasioner.  Hal  ini terlihat  dari  nilai Mc  Kinnon  one  side  p value  yang  lebih  kecil  dari  nilai  α  =  0.05. ( lihat lampiran 1 ).
b. Penetapan Lag Optimum. Penetapan  lag  optimum  dilakukan  untuk mengetahui  besarnya  lag  (waktu/periode masa  lalu  )  terhadap  perilaku  data  mas kini.  Dari  hasil  analisis  menggunakan Sequental modified LR test,Final Prediction Error  (FPE),Akaike  information  Criterion (AIC),Schwarz  Information  Criterion  (SC) dan  Hannan  Quinn  Information  Criterion (HQ). Hasil dari analisis data menunjukkan lag time selama 2 periode ( 2 bulan ) yang dianggap paling optimal.
Tabel 2 Hasil analisis Lag

## Model  Vector  Auto  Regression  Model (VAR).
Karena  semau  data  bersifat  staioner maka  langkah  selanjutnya  bisa  dilakukan
penghitungan
VAR dan tidak perlu menggunakan VECM ( Vector Error Correlation Model).Hasil  dari  analisis  menggunakan  VAR adalah sebagai berikut (tabel V.2)
Tabel 3 Tabel V.2 Hasil analisis VAR.
Dari hasil analisi data diatas diketahui bahwa; 1. Philipine Stock Exchange.
Perubahan  retun  dari  PSE  saat  ini dipengaruhi  oleh  perubahan  return  di Jakarta  Stock  Exchaneg  (JSE) dua  bulan yang  lalu  dan  STI  (  singapura)  2  bulan yang lalu 2. Jakarta Stock Exchange (JSE). Perubahan  reurn  bursa  saham  di  jakarta saaat ini dipengaruhi oleh perubahan reurn saham  philipina  (PSE)  sebulan  yang  lalu, perubahan return bursa singapura (STI) 2 bulan yang lalu dan peubahan return bursa NIKKEI ( jepang ) dua bulan yang lalu. 3. Singapore stock exchange (STI) Perubahan  return  bursa  saham  singapura saat  ini  (  bulan  ini  )  dipengarugi  oleh perubahan  return  saham  di  philipina sebulan  yang  lalu,  singapura  duabulan yang  lalu  (t-2)  ,  perubahan  return  bursa jepang (NIKKEI ) duabulan yang lalu.
4. Malaysia Stock Exchange (KLSE)
Perubahan  rutrn  saham  di  kuala  lumpur bulan  ini  daipengaruhi  oleh  perubahan return  saham  di  philipina  (PSE)  sebulan yang  lalu,  perubahan  return  bursa  saham di  jakarta  sebulan  yang  lalu,perubahan return  saham  di  kuala  lumpur  sebulan yang lalu ( t-1) dan perubahanreturn bursa saham di jepang dua bulan yang lalu.
5. Hanseng (Hongkong). Perubahan return bursa saham di hanseng bulan  ini atau  periode  ini  sangat dipengaruhi  oleh  rutern  saham  di  bursa philipina  sebulan  yang  lalu,  singapura sebulan yang lalu, kuala lumpur dua bulan yang lalu dan bursa nikkei dua bulan yang lalu.
6. NIKKEI (Jepang ). Perubahan  return  bursa  nikkei  periode  ini (bulan  ini  )  sangat  dipengaruhi  oleh gejolah return saham di bursa Jakarta dan singapura sebulan yang lalu.
Dari  hasil analisis  data  (tabel  V.2) terlihat  bahwa  bursa  efek  singapura  (STI) paling  banyak  pengaruhnya  terhadap  bursa  di kawasan  ASEAN,  Hongkong  dan  Jepang. Gejolah di buras asingapura sebulan yang lalu akan mempengaruhi  return  dibursa  efek Hanseng  dan  NIKKEI  serta  gejolah  di Singapura  dua  bulan  yang  lalu  akan berdampak terhadap bursa efek di
philipina,Indonesia,  Malaysia dan  dibursa  efek singapura itu sendiri.
Bursa efek yang relatif tidak terpengaruh  di  kawasan  ini  adalah  bursa  di philipina, bursa ini hanya dipengruhi gejolak di bursa  efek  indonesai  dan  singapura  pada  dua bulan  sebelumnya  (t-2). Bursa hongkong (hanseng),  bursa  ini  hanya  dipengaruhi  oleh gejolak di bura efek singapura periode sebulan yang lalu dan NIKKEI ( jepang ) dua poeriode yang lalu.

## Kesimpulan dan Saran Kesimpulan
Dari  hasil  analisis  data  dengan menggunakan  VAR  (  Vector  Auto  regression Model ) di dapat simpulan sebagai berikut; a. Terjadi  kointegrasi  pada  pasar  modal Indonesia  dan  pasar  modal  reguional, sehingga  setiap  fluktuasi  ekonomi  yang terjadi di  satu  Negara  akan  mempengaruhi Negara lainnya.
b. Pasar  modal  di  Singapura  adalah  pasar modal  yangpaling  besar  pengaruhnya  di lingkugan  regional,  sehingga  setiap  gejolak yang terjadi di pasar modal Singapura akan mempengaruhi  pasar  modal  di  negara tetangganya.
c. Pasar modal yang paling tidak terpengaruh oleh gejolah di pasar regional adalah pasar modal Philipina .
Saran
Untuk  penelitian  lebih  lanjut,  peneliti menyarankan.
a. Penelitian  lebih  kanjut  dig\harapkan memasukkan  pasar  modal  di  dunia, sehingga hasilnya akan lebih mencerminkan perilaku pasar modal secara keseluruhan.
b. Waktu  penelitian  diperpanjang,  sehingga dapat  memotret  preilaku  pasar  modal secara konsisten.
Daftar Pustaka Anggraeni, Sidharta, 2011. Analisis KointegrasiPasar Modal IndonesiaThdp pasar Modal  Dunia;  pendekatan JOHANSEN COINTEGRATION  TEST (studi  kasus pada  Bursa  Efek Indonesia  tahun 2001-2010). Masters thesis, Diponegoro University.
Anoraga,  P.  dan  P.  Pakarti.  2006.  Pengantar Pasar Modal. Rineka Cipta, Jakarta.
Anwar,  J.  2005.  Pasar Modal  Sebagai  Sarana Pembiayaan dan Investasi. PT. Alumni, Bandung.
Atmadja, A.S. 2005. Are The Five ASEAN Stock Price Indices  Dynamically  Interacted. Jurnal Akuntansi & Keuangan ,  7(1), Mei 2005: 43-60.
Bank  Indonesia.  Beberapa  Edisi.  Statistik Ekonomi  Keuangan  Indonesia.  Bank Indonesia,
Jakarta.
Bloomberg, 2007. Bursa Hongkong akan ekspansi ke produk komoditas. Bisnis Indonesia, Jakarta.
Darwin , 2005. Posisi Indonesia Dan Negara- Negara APEC  Dalam  Globalisasi:
Analisis Perkembangan Perdagangan Luar Negeri Dan Investasi. Jurnal Ekonomi dan Pembangunan  (JEP), XIII (1) 2005.
Darmadji, T dan H. M. Fakhruddin. 2006. Pasar Modal  di  Indonesia  Pendekatan Tanya Jawab. Salemba Empat, Jakarta.
Enders, W. 2004. Applied Economic Time Series. Second Edition. Jhon Wiley and Sons, Canada.
Eprianti, F.2005. Analisis Integrasi Pasar Modal Dengan Perbankan Dalam Mempengaruhi Pertumbuhan Ekonomi Di Indonesia [skripsi]. Fakultas Ekonomi dan  Manajemen.  Institut  Pertanian Bogor, Bogor.
Goerdie, A. P. 2005.
Faktor-faktor yang Mempengaruhi  Perubahan  Indeks Harga Saham  Gabungan  Pasca  Krisis Tahun 2000-2004 [skripsi]. Fakultas Ekonomi  dan  Manajemen.  Institut Pertanian Bogor, Bogor.
Gujarati, D.1978. Ekonometrika Dasar. Zain dan Sumarno[penerjemah].  Erlangga, Jakarta.
Hadi, S. 2004. Strategi Pembangunan Indonesia Pasca IMF: Edisi 1. Granit, Jakarta.
Haditomo, H.A. 2005. Analisis Pengaruh Variabel Makroekonomi Terhadap Kinerja Pasar Modal Pada Bursa Efek
Jakarta [skripsi]. Fakultas Ekonomi dan Manajemen.  Institut  Pertanian  Bogor, Bogor.
Halwani, H.2005. Ekonomi  Internasional & Globalisasi Ekonomi. Penerbit  Ghalia Indonesia, Bogor.
Hanie. 2006. Analisis Konvergensi Nominal Dan Riil Diantara Negara-Negara ASEAN-5, Jepang  Dan  Korea  Selatan  [skripsi]. Fakultas  Ekonomi  dan  Manajemen.
Institut Pertanian Bogor, Bogor. Hariyanto, S.2001. Bursa Regional Bursa Asia terpengaruh Wall Street. Bisnis Indonesia, Jakarta. Kamaluddin, R. 1992. Perekonomian Dunia dan Pembangunan di Luar Negeri. Lembaga Penerbit FEUI, Jakarta. Lipsey R.G, P.N. Courant, D.D. Purvis dan P.O. Steiner. 1997. Pengantar Makroekonomi.  Bina  Rupa  Aksara, Jakarta.
Mankiw, N.G. 2003. Teori Makro Ekonomi Edisi Kelima. Erlangga, Jakarta. MARIO FERNANDES, 2008. Kointegrasi Pasar Modal  Indonesia  Dgn  Pasar  Modal ASEAN (Sebelum dan Ssudah Penghapusan  Batas  Pembelian  Bagi Investor Asing)
Marciano,  D.  Suyanto.  2004.  ”  Hubungan
Jangka  Panjang  dan  Jangka  Pendek Ekonomi Makro  dan  Pasar  Modal  di Indonesia  :  Error  Correction  Model (ECM)”. Jurnal Riset Ekonomi dan Manajemen - November 2004. Nachrowi, N.D. 2006. Pendekatan Popular dan Praktis  Ekonometrika  Untuk  Analisis Ekonomi  dan  Keuangan.  Lembaga Penerbit  Fakultas  Ekonomi Universitas Indonesia, Jakarta.
Natassyari, M. 2006.  Analisis  Hubungan Antara  Pasar  Modal  Dengan  Nilai
Tukar, Cadangan Devisa, Dan Ekspor Bersih [skripsi]. Fakultas Ekonomi dan Manajemen.  Institut  Pertanian  Bogor, Bogor.
Oemar,  S.  2007.  Hukum  persaingan  Asean, mungkinkah ?. Bisnis Indonesia, Jakarta.
Permana, D. 2004. Analisis Faktor-faktor Penentu Laju Inflasi Dilihat Dari Sisi Penawaran  dan  Ekspektasi  dalam
Rezim  Nilai  Tukar  Mengambang  Bebas [skripsi]. Fakultas Ekonomi  dan Manajemen.  Institut  Pertanian  Bogor, Bogor. Plummer, M.G, dan R.W.Click.2005.”Bond
Market Development And Integration In Asean”.  International  Journal  Of Finance And Economics.
Republik  Indonesia.  1995.  Undang-Undang Tentang Pasar Modal No. 8 Tahun 1995.
Setyastuti, R. 2004. Krisis Ekonomi  dan Kausalitas  antara Fluktuasi Nilai Tukar Rupiah, Tingkat Suku Bunga dan Indeks
Harga  Saham  di  Indonesia.  Parallel Session 1A Pelajaran dari Krisis Moneter Indonesia, Yogyakarta. Sumanto, E. 2006. Analisis Pengaruh Perkembangan Pasar Modal Terhadap Perekonomian Indonesia [skripsi]. Fakultas  Ekonomi  dan  Manajemen. Institut Pertanian Bogor, Bogor.
Suta,  I.P.G.A.  1996.  Menuju  Pasar  Modal Modern.  Yayasan  SAD  Satria  Bhakti, Jakarta.
Thoha, M.2001. Globalisasi Krisis Ekonomi dan Kebangkitan Ekonomi  Kerakyatan. P2E- LIPI, Jakarta.
Utomo,  S.  2007.  Mengamati  korelasi  IHSG dengan indeks regional. Bisnis Indonesia, Jakarta.
Vimala, A. 2005. Analisis Hubungan  Antara Variabel  Makroekonomi  Dgn  Harga Saham Di Indonesia [skripsi]. Fakultas Ekonomi dan Manajemen. Institut Pertanian Bogor, Bogor.

## LAMPIRAN 1

## Lampiran 3

## LAMPIRAN 5