## PENGARUH PENGELOLAAN MODAL KERJA TERHADAP PROFITABILITAS DAN LIKUIDITAS DENGAN SIKLUS BISNIS SEBAGAI VARIABEL MODERASI
Dian Ratnasari Yahya STIE Indonesia Surabaya Email : dianratnasari@stiesia.ac.id
ABSTRACT
This study aims to examine and analyze the effect of working capital management on  profitability  and  liquidity  with  the  business  cycle  as  a  moderating  variable.  The research is quantitative by using secondary data in the form of financial statements, the population used is a manufacturing company with a sample of 81 companies from 2005 to  2015.  Data  management  has  done  by  using  SPSS  (Statistical  Program  for  Social Science).  The  results  reveal  that  inventory  turnover  has  no  significant  effect  on profitability,  accounts  receivable  turnover  and  debt  turnover  has  significant  negative effect on profitability, so the cash conversion cycle negatively does not give an affect of profitability due to business cycle conditions that fluctuated from 2005 to 2015. Inventory turnover,  accounts  receivable  turnover,  debt  turnover  and  cash  conversion  cycle  have significant  negative  effect  on  liquidity.  Business  cycles  (D1)  and  (D2)  are  moderate management  of  working  capital  towards  profitability.  The  business  cycle  (D1)  is moderates  the  management  of  working  capital  towards  liquidity  and  the  business  cycle (D2) is not moderate the management of working capital towards liquidity.
Keywords: Management of Working Capital, Business Cycle, Profitability, and Liquidity.
Accepted: January 11 2019 Reviewed: March 11, 2019 Published: May 25  2019 PENDAHULUAN Fungsi manajemen keuangan adalah  proses  perencanaan  anggaran ( budgeting ) yang dimulai dari perencanaan sumber pendanaan, pengorganisasian kegiatan dalam
menggunakan  dana  secara  efektif  dan efisien  serta  meminimalisasikan  semua risiko. Peranan manajer keuangan dalam hal pencarian sumber dana, seperti dana jangka  pendek,  dana  jangka  panjang, dan  modal  sendiri.  Dana  jangka  pendek dialokasikan  untuk  investasi  jangka pendek dalam bentuk: piutang, sekuritas, dan persediaan.
Setiap  perusahaan  membutuhkan
modal kerja untuk membelanjai operasinya  sehari-hari.  Kas  dan  surat berharga  yang  dimiliki  disebut  alat likuid, karena terdapat
faktor ketidakpastian  antara  arus  kas  masuk ( inflow  cash )  dan  arus  kas  keluar
( outflow  cash ).  Dengan  menjual  barang secara  kredit,  dimana  semakin  ketat persyaratan semakin kecil piutang usaha untuk tingkat penjualan tertentu.
Persediaan berkaitan dengan opportunity cost dari  modal  yang  tertanam  dalam persediaan,  biaya  penyimpanan  dan risiko  kerusakan  barang,  akan  tetapi dengan  adanya  persediaan,  perusahaan dapat  memenuhi  permintaan  dalam jumlah  yang  besar  dan  tidak  terduga. Dan  hutang  dagang  timbul  karena perusahaan berhutang kepada perusahaan lain dalam pembelian barang. Pengelolaan  modal  kerja  akan berpengaruh pada pendapatan yang akan diperoleh perusahaan. Pendapatan tersebut  akan  dikurangi  dengan  beban pokok penjualan, beban operasional dan beban  lainnya  sampai  diperoleh  laba atau  rugi,  sehingga  pengelolaan  modal
kerja  berpengaruh  pada  kemampuan perusahaan untuk menghasilkan keuntungan (profitabilitas), semakin tinggi profitabilitas menandakan efisiensi  dalam  menggunakan  modal kerja. Selain itu, untuk mempertahankan kelangsungan kegiatan usahanya, perusahaan harus mampu dalam melunasi  kewajiban-kewajiban  finansial pada  saat  jatuh  tempo.  Likuiditas menunjukkan  bagaimana  perusahaan mengkonversikan  antara  aktiva  yang dimiliki dengan kas, likuiditas merupakan indikator kemampuan perusahaan  dalam  melunasi  kewajiban jangka  pendek.  Semakin  tinggi current
ratio menandakan indikasi jaminan yang baik  bagi  kreditor  jangka  pendek  dan efisiensi  dalam  menggunakan  modal kerja.  Pengelolaan  modal  kerja  yang efektif  tercermin  pada  siklus  konversi kas  (CCC),  yang  meliputi:  perputaran persediaan,  perputaran  piutang,  dan perputaran  utang  (Weston  &  Brigham, 1990).
Siklus  bisnis  dalam  dua  kondisi ( downturn dan booming ) akan memperkuat atau memperlemah pengelolaan  modal  kerja.  Pada  kondisi downturn perputaran  piutang  akan semakin  panjang  dan  kemungkinan terjadi kerugian, persediaan barang akan menumpuk,  sehingga  perusahaan  akan memperlambat  periode  utang  usaha dengan  batas  waktu  tertentu.  Dan  pada kondisi booming perputaran  piutang akan  cepat  tertagih,  persediaan  barang siap  untuk  dijual  tanpa  menunggu  lama di  dalam  gudang,  sehingga  perusahaan akan memperpanjang utang usaha dengan memperlambat pembayaran kepada  pemasok.  Dari  kedua  kondisi tersebut akan mempengaruhi pendapatan (profitabilitas) dan kemampuan perusahaan  dalam  melunasi  kewajiban jangka pendek.
Tujuan  yang  ingin  dicapai  dalam penelitian  ini  adalah:  1)  Untuk  menguji dan  menganalisis  pengaruh  pengelolaan modal  kerja  terhadap  profitabilitasdan likuiditas.    2)  Untuk  menguji  dan menganalisis
pengaruh perputaran persediaan  terhadap  profitabilitas  dan
likuiditas.  3)  Untuk  menguji  dan menganalisis pengaruh perputaran piutang  terhadap  profitabilitas  dan likuiditas.  4)  Untuk  menguji  dan menganalisis pengaruh perputaran hutang terhadap profitabilitasdan likuiditas.  5)  Untuk  menguji  dan menganalisis  pengaruh  siklus  bisnis pada kondisi downturn dalam memoderasi  pengelolaan  modal  kerja terhadap  profitabilitasdan  likuiditas.  6) Untuk menguji dan menganalisis pengaruh  siklus  bisnis  pada  kondisi booming dalam memoderasi pengelolaan modal kerja terhadap profitabilitasdan likuiditas.

## TINJAUAN PUSTAKA
Modal Kerja Modal kerja didefinisikan sebagai aktiva lancar dikurangi kewajiban lancar, modal kerja merupakan investasi perusahaan  dalam  bentuk  uang  tunai, surat  berharga,  piutang  dan  persediaan, dimana dikurangi kewajiban lancar yang digunakan  untuk  membiayai  aktiva lancar.  Jumlah  ini  disebut  modal  kerja bersih  ( net  working  capital )  (Weston  & Copeland, 1991). Kebijakan modal kerja mengacu pada kebijakan dasar perusahaan  mengenai  jumlah  setiap aktiva  lancar  yang  ditargetkan  dan bagaimana aktiva lancar akan dibiayai.
Perusahaan  membutuhkan  dana setiap harinya untuk kegiatan operasional.  Dana  yang  dialokasikan tersebut diharapkan akan diterima kembali  dari  hasil  penjualan  produk yang dihasilkan dalam waktu yang tidak lama yaitu kurang dari 1 tahun, dan akan terus berputar selama hidup perusahaan. Menurut Riyanto (1998:61) modal kerja terbagi  2  jenis  yaitu:  modal  kerja permanen  dan  modal  kerja  variabel. Modal  kerja  permanen  adalah  modal kerja  yang  tetap  harus  ada  dalam kegiatan  operasional  perusahaan  (modal kerja  primer  dan  normal).  Modal  kerja variabel  adalah  modal  kerja  yang jumlahnya  berubah-ubah  sesuai  dengan perubahan kondisi (modal kerja
musiman,  siklis,  dan  darurat).  Berikut
ini  istilah  yang  digunakan  dalam  modal kerja (Brigham & Houston, 2005:515):
1. Periode konversi persediaan ( inventory conversion  period )  adalah jangka  waktu  yang  diperlukan  untuk mengkonversi  bahan  baku  menjadi bahan jadi dan kemudian menjualnya. Persediaan  dapat  dibagi  menjadi  4 kelompok,  yaitu:  (1) supplies ,  (2) raw materials , (3) work in process ,dan  (4) finished  goods . Tingkat persediaan sangat tergantung pada penjualan. Piutang terjadi sesudah  penjualan  dilakukan  dan persediaan  terjadi  sebelum  penjualan berlangsung, sehingga perlu memperkirakan  penju-alan  sebelum menetapkan berapa jumlah persediaan yang ditargetkan. Kesalahan dalam menetapkan jumlah persediaan  dapat  berakibat  buruk bagi perusahaan, begitupun persediaan  yang  terlalu  kecil  akan menyebabkan  hilangnya  kesempatan untuk menjual dan memperoleh laba, sedangkan  persediaan  yang  terlalu besar  akan  mengakibatkan  biaya yang sangat tinggi sehingga memperkecil  laba  atau  memperbesar kerugian. Para manajer harus mempertahankan  jumlah  persediaan sedemikian rupa sehingga keuntungan  yang  diperoleh  dari pengurangan tingkat investasi seimbang dengan biaya yang diakibatkan oleh penurunan persediaan. 2. Periode konversi piutang ( receivables conversion period ) adalah jangka waktu yang diperlukan untuk  mengkonversi  kan  piutang perusahaan menjadi kas, yaitu jangka waktu sejak penjualan sampai dengan  penagihan.  Hal  ini  disebut juga jangka waktu penagihan (DSO).
(Weston  &  Brigham,  1990)  jumlah piutang  usaha  ditentukan  oleh  dua faktor:  volume  penjualan  kredit  dan jangka  waktu  rata-rata  di  antara penjualan dan penagihan. Keberhasilan  atau  kegagalan  suatu perusahaan tergantung pada permintaan  produk,  semakin  tinggi penjualan maka semakin menguntungkan perusahaan. Perusahaan  menggunakan  prosedur statistik untuk menentukan probabilitas  terjadinya  penunggakan atau  kegagalan  pemba-yaran  apabila diberi kredit.
3. Periode  penangguhan  hutang  usaha ( payables  deferal  period )  adalah jangka waktu rata-rata sejak pembelian bahan baku atau pengkaryaan  pekerja  sampai  dengan terlaksananya pembayaran atas bahan dan pekerja tersebut.
Hutang  yang  timbul  atas  pembelian dari  perusahaan  lain  secara  kredit disebut  dengan  utang  usaha.  Utang usaha  atau  kredit  dagang  adalah bagian  terbesar  dari  utang  jangka pendek  yang  berkisar  40%  dari  total kewajiban perusahaan. Untuk perusahan  kecil,  persentasenya  jauh lebih  besar  lagi  karena  perusahaan kecil tidak berkesempatan memperoleh pembiayaan dari sumber lain,  maka  perusahaan  kecil  sangat tergantung pada kredit dagang (Weston & Brigham, 1990).
4. Siklus konversi kas ( cash conversion cycle )  adalah  penggabungan  dari ketiga  periode  di  atas  atau  jangka waktu sejak
dilakukannya pengeluaran tunai untuk sumber daya produksi (bahan dan pekerja) sampai dengan  penagihan  atas  penjualan produk.  Siklus  konversi  kas  dimulai sejak  upah  karyawan  atau pembelian bahan  dibayar  dan  berakhir  setelah piutang usaha ditagih. Siklus
konversi  kas  mengukur  seberapa lama  dana  tertanam  dalam  bentuk modal kerja.
Cash conversion cycle = Inventory conversaion period + Receivables  conversion  period  – Payables deferral period.
Siklus Bisnis
Faktor  penentu  dari  keputusan alokasi  aset  secara  umum  dari  para analis  adalah  dengan  memprediksi apakah  perekonomian  makro  akan meningkat atau melemah.  Prediksi yang berbeda  dapat  memberi  pengaruh  besar pada strategi investasi. Menurut Dernburg  &  McDougall  (1968:315) kegiatan  ekonomi  memainkan  peranan penting  dalam  menentukan  tren  jangka panjang.  Tren  yang  memiliki  peran pentingdalam menentukan nature ,
length ,  dan amplitude .  Perekonomian secara  berulang-ulang  mengalami  masa ekspansi dan kontraksi, meskipun panjang dan siklus tersebut bersifat tidak teratur.  Pola  pengulangan  resesi  dan pemulihan  ini  disebut  siklus  bisnis
( business cycle ) (Bodie, 2014:184). Secara  umum  rangkaian  produksi menjelaskan  variansi  di  sekitar  tren. Biasanya  indikator  yang  digunakan untuk  menganalisis  siklus  bisnis  adalah pertumbuhan  ekonomi,  jumlah  output riil,  atau  tingkat  harga.  Gerak  menurun ( downturn ),  menurunnya  output  yang dilihat dari menurunnya tingkat pertumbuhan  ekonomi,  kadang-kadang gerakan  penurunan  ini  disebut  resesi ( recession ).  Periode  resesi  sekurang- kurangnya  dua  kuartal  berturut-turut terjadi  penurunan  PDB.  Bum  ( boom ) adalah berbagai faktor terjadi pertumbuhan ekonomi yang baik sehingga  titik  kulminasi  jauh  di  atas biasanya. Waktu yang dibutuhkan dalam pergerakan  satu  siklus  yang  telah  lama menjadi  pengamatan  para  ahli  ekonomi adalah  (Rahardja  &  Manurung,  2005): Siklus  jangka  pendek  ( kitchin  cycle ), durasi  siklus  jangka  pendek  sekitar  40 bulan.    Siklus  jangka  menengah  ( juglar
cycle ),  durasi  siklus  jangka  menegah berkisar  7  sampai  dengan  11  tahun.
Siklus jangka panjang ( kondratief cycle ),  durasi  ini  berkisar  antara  48
sampai dengan 60 tahun.
PDB  sering  dianggap  sebagai ukuran terbaik dari kinerja perekonomian, PDB menunjukkan ringkasan kegiatan ekonomi dalam suatu nilau  uang  tertentu  dan  selama  periode tertentu (Mankiew, 2007:17). Berdasarkan  Badan  Pusat  Statistik (BPS)  rata-rata  PDB  dari  tahun  2004 sampai  dengan  2014  adalah  5,65%, dimana  setiap  tahunnya  mengalami fluktuasi.  Berdasarkan  data  PDB,  maka pertumbuhan  PDB  di  Indonesia  dapat dihitung sebagai berikut:
Menurut Enqvist, et al (2014) dan McQueen & Rolley (1993) pertumbuhan ekonomi  suatu  negara  diukur  dengan pertumbuhan  PDB  dan  mengklasifikasi dengan  cara:  25%  dari  pertumbuhan PDB  tahun  terendah  diklasifikasikan sebagai siklus bisnis downturn , 25% dari pertumbuhan PDB tahun tertinggi diklasifikasikan  sebagai  siklus  bisnis booming , dan sisanya 50% dari pertumbuhan PDB diklasifikasikan sebagai siklus bisnis normal.
Siklus  bisnis  memperkuat  atau memperlemah  pengaruh  pengelolaan modal  kerja  (siklus  konversi  kas, persediaan, piutang, dan hutang) terhadap  profitabilitas  perusahaan  atau siklus bisnis dalam penelitian ini sebagai variabel moderasi. Dimana pada kondisi downturn ,  permintaan  agregat  akan menurun  dan  pada  kondisi  ini  akan memperlemah  pengelolaan  modal  kerja sehingga  berdampak  pada  profitabilitas dan  likuiditas  yang  menurun.  Kondisi booming ,  permintaan  agregat  akan meningkat  dan  pada  kondisi  ini  akan memperkuat  pengelolaan  modal  kerja sehingga  berdampak  pada  profitabilitas dan likuiditas yang meningkat.
Profitabilitas
Agar  dapat  mengevaluasi  kondisi keuangan dan kinerja perusahaan, perusahaan perlu melakukan pemeriksaan atas berbagai aspek kesehatan  keuangan  perusahaan.  Alat yang sering digunakan selama pemeriksaan tersebut adalah rasio keuangan.  Rasio-rasio  merupakan  cara untuk  membandingkan  dan  menyelidiki hubungan  di  antara  berbagai  informasi keuangan  (Ross  et  all,  2015:49).  Rasio profitabilitas mengukur efektivitas dalam  manajemen  secara  keseluruhan, dengan tujuan keuntungan yang diperoleh  dari  penjualan  dan  investasi, efisiensi  ini  dikaitkan  dengan  penjualan yang  berhasil  diciptakan  (Husnan  & Pudjiastuti, 2006:72). Rasio profitabilitas memberikan gambaran
mengenai  operasi  perusahaan  yang menunjukkan  pengaruh  gabungan  dari likuiditas,  pengelolaan  aktiva,  dan pengelolaan  utang  terhadap  hasil-hasil operasi  (Weston  &  Brigham,  1990). Rasio profitabilitas diukur menggunakan return  on  asset (ROA),  dimana  ROA adalah  perbandingan  antara  laba  bersih dengan  total  aktiva  yang  mengukur tingkat pengembalian investasi total.
Likuiditas Likuiditas merupakan kemampuan perusahaan dalam memenuhi  kewajiban  jangka  pendek dengan menggunakan aktiva lancar yang tersedia. Aktiva dikonversikan ke dalam kas  tanpa  adanya  penurunan  nilai  dan kepastian  jumlah  kas  yang  diperoleh, kas merupakan suatu aktiva yang paling likuid  (Tampubolon,  2016:40).  Rasio likuiditas  difokuskan  pada  hubungan antara  hutang  lancar  dengan  aktiva lancar.  Kreditor  jangka  pendek  lebih memperhatikan prospek perusahaan dalam  memenuhi  kewajiban  jangka pendek, sehingga kreditor lebih memperhatikan pengelolaan modal kerja. Rasio likuiditas diukur menggunakan current  ratio ,  dimana
current ratio adalah perbandingan antara
aktiva lancar ( current assets ) dan hutang lancar ( current liabilities ) (Ross 2015). Current  ratio digunakan  untuk mengukur kemampuan dalam memenuhi kewajiban jangka pendek dengan asumsi bahwa semua aktiva lancar
dikonversikan  ke  dalam  kas.  Hal tersebut  dikarenakan  sebagian  besar aktiva  lancar  diperkirakan  akan  dapat ditukar  atau  dirubah  menjadi  kas  dalam jatuh  tempo  tertentu  dan  hutang  lancar diperkirakan harus dibayar menggunakan  kas  dalam  jatuh  tempo tertentu.  Aktiva  lancar  terdiri  dari  kas, surat-surat berharga, piutang, dan persediaan.  Hutang  lancar  diantaranya terdiri dari hutang dagang, hutang wesel,
hutang pajak, hutang dan gaji/upah.
Kerangka Konseptual Rerangka konseptual
pada penelitian  ini  didasarkan  pada  tujuan penelitian dan  landasan teori yang dapat dirumuskan  pada  gambar  penggunaan model,  hal  ini  untuk  memudahkan pemahaman  terhadap  variabel  yang menjadi  sebab  akibat  dari permasalahan penelitian ini. Rerangka konseptual yang digunakan dalam penelitian ini dilihat di gambar 1. Hipotesis Berdasarkan  permasalahan,  tujuan penelitian,  landasan  teori  dan  hasil penelitian sebelumnya, hipotesis
penelitian ini adalah:
H1:  Siklus  konversi  kas  berpengaruh negatif terhadap profitabilitas.
H2:  Siklus  konversi  kas  berpengaruh negatif terhadap likuiditas.
H3:  Perputaran  persediaan  berpengaruh ne-gatif terhadap profitabilitas.
H4:  Perputaran  persediaan  berpengaruh ne-gatif terhadap likuiditas.
H5:  Perputaran  piutang  berpengaruh negatif terhadap profitabilitas.
H6:  Perputaran  piutang  berpengaruh negatif terhadap likuiditas.
H7:  Perputaran  hutang  berpengaruh positif terhadap profitabilitas.
H8:  Perputaran  hutang  berpengaruh negatif terhadap likuiditas.
H9:Siklus bisnis  pada  kondisi downturn memoderasi  pengelolaan  modal kerja terhadap profitabilitas. H10:Siklus bisnis pada kondisi booming memoderasi  pengelolaan  modal kerja terhadap likuiditas.
Gambar 1 : Rerangka Konseptual

## METODE PENELITIAN
Pendekatan yang digunakan dalam  penelitian  adalah  pendekatan kuantitatif.  Pada  dasarnya  penelitian  ini menguji  hipotesis  berdasarkan  model analisis yang kemudian hasilnya diuraikan atau dideskripsikan menggunakan  regresi  linear  berganda. Populasi yang digunakan dalam penelitian adalah perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek
Indonesia  tahun  2005  sampai  dengan 2015  sebanyak  143  perusahaan.  Dari populasi perusahaan selanjutnya diambil sampel  penelitian  dengan  menggunakan metode purposive  sampling .  Metode penentuan  sampel  yang  digunakan dalam penelitian ini adalah: (1)
Perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2005 sampai  dengan  2015  (2)  Memiliki laporan  keuangan  lengkap  tahun  2005 sampai dengan 2015.
Jenis  data  yang  digunakan  dalam penelitian  adalah  data  sekunder,  data sekunder dalam penelitian berupa laporan keuangan tahunan dari perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode penelitian 2005  sampai  dengan  2015.  Teknik pengumpulan  data  yang  digunakan dalam  penelitian  adalah  dokumentasi, yaitu dengan mengumpulkan data sekunder  berupa  laporan  keuangan (neraca,  laporan laba rugi) yang
kemudian dihitung, diolah, dan dianalisis secara kuantitatif. Model analisis data menggunakan regresi  linier  berganda  dengan  dua model  analisis,  adapun  langkah-langkah yang harus dilakukan untuk menguji dua model analisis adalah: 1. Melakukan perhitungan seluruh variabel  yang  diteliti  sesuai  dengan definisi operasional. 2. Uji  data  outlier  digunakan  untuk membedakan  data  yang  berbeda dengan  data-data  lainnya.  Uji  data outlier  dapat  dilakukan  dengan  dua cara,  yaitu:  menggunakan  nilai  z (standardisasi data) yang menampilkan  grafik  data  dalam bentuk scatterplot dan blox  plot (Santoso,  2002:23).  Dengan  kriteria deteksi outlier dengan melihat nilai z yang  didapat  lebih  besar  dari  angka +2,5 atau lebih kecil dari angka -2,5. Scatterplot menampilkan  sebaran data dari beberapa variabel, dan Blox plot mendeteksi  data  outlier  dengan melihat blox plot .
3. Melakukan uji asumsi klasik, pengujian  asumsi  terlebih  dahulu digunakan sebelum membentuk model  regresi.  Menurut  Hair  et  al (2010:71) dan Santoso (2011:342) uji asumsi klasik digunakan untuk melihat  apakah  model  regresi  layak atau  tidak  digunakan  dalam  suatu penelitian.
4. Uji  koefisien  determinasi  (R 2 ),  uji koefisien digunakan untuk mengukur seluruh  variabel  independen  yang menjelaskan perubahan variabel dependen  atau  untuk  mengetahui kecocokan  model  ( goodness  of  fit ). Apabila  variabel  independen  tidak dapat menjelaskan variabel dependen secara  sempurna  maka  nilainya  0.
Sebaliknya, apabila variabel independen dapat menjelaskan
variabel  dependen  secara  sempurna maka  nilainya  1,  semakin  mendekati
1  maka  semakin  baik  model  regresi tersebut.
5. Melakukan  uji  f  pada  untuk  menguji ketepatan model atau goodness of fit . 6. Melakukan  uji  t  untuk  mengetahui pengaruh variabel independen terhadap variabel dependen.

## HASIL
1. Analisis Hasil Penelitian Analisis hasil penelitian dilakukan dengan  menggunakan  uji  linier  regresi berganda. Pengujian hipotesis dilakukan dengan menggunakan dua model penelitian,  yang  mana  dua  model penelitian  tersebut  digunakan  untuk mengetahui  pengaruh  variabel  bebas terhadap variabel terikat. Model pertama dan kedua, variabel bebas yaitu pengelolaan  modal  kerja,  perputaran piutang,  perputaran  persediaan,  dan
perputaran  hutang.  Variabel  moderasi yaitu dummy siklus bisnis (D1 dan D2). Variabel kontrol yaitu size dan growth in sales (SGROW). Variabel terikat model pertama  yaitu return  on  asset (ROA) dan  variabel  terikat  model  kedua  yaitu current ratio (CR).
2.  Analisis  Model  dan  Pengujian Hipotesis a. Analisis Pengaruh Pengelolaan Modal Kerja Terhadap Profitabilitas
Hasil  analisis  model  regresi  1 variabel bebas, yaitu siklus konversi kas (CCC),  perputaran  persediaan  (INV), perputaran piutang (REC), dan perputaran  hutang  (PAY).  Variabel terikat  yaitu return  on  assets (ROA). Variabel  moderasi  yaitu dummy siklus bisnis  (D1  dan  D2).  Variabel  kontrol yaitu Size dan SGROW, sebagai berikut: Tabel 1. Hasil Analisis Regresi Linear berganda Model Regresi 1 Variabel Bebas Koefisien Signifikansi Kesimpulan INV 0,014 0,783 Tidak Signifikan REC -0,091 0,054** Signifikan PAY -0,241 0,000* Signifikan CCC 0,008 0,879 Tidak Signifikan D1 0,117 0,074*** Signifikan D2 0,220 0,001* Signifikan D1*CCC -0,105 0,106*** Signifikan D2*CCC -0,116 0,084*** Signifikan Size 0,076 0,063*** Signifikan SGROW -0,011 0,775 Tidak Signifikan Sumber: data olahan SPSS * Signifikansi 1% **  Signifikansi 5%
***  Signifikansi 10%
Dari  tabel  diatas  pada  model  regresi  1 dapat  interpretasikan  masing-masing koefisien regresi model 1 :
1. Koefisien perputaran persediaan (INV)  sebesar  0,014,  artinya  apabila perputaran persediaan meningkat satu  satuan,  maka  profitabilitas  akan meningkat sebesar 0,014 dan sebaliknya  dengan  asumsi  variabel lain konstan. 2. Koefisien  perputaran  piutang  (REC) sebesar -0,091, artinya apabila perputaran piutang perusahaan meningkat satu satuan, maka profitabilitas akan menurun sebesar - 0,091  dan  sebaliknya  dengan  asumsi variabel lain konstan.
3. Koefisien  perputaran  hutang sebesar -0,241,  artinya  apabila  perputaran hutang  meningkat  satu  satuan,  maka profitabilitas akan menurun sebesar - 0,241  dan  sebaliknya  dengan  asumsi variabel lain konstan.
4. Koefisien  siklus  konversi  kas  (CCC) sebesar  0,008,  artinya  apabila  siklus konversi  kas  meningkat  satu  satuan,
maka  profitabilitas  akan  meningkat sebesar 0,008 dan sebaliknya dengan asumsi variabel lain konstan. 5. Koefisien dummy siklus  bisnis  (D1) sebesar 0,117, artinya apabila dummy siklus  bisnis  meningkat  satu  satuan, maka  profitabilitas  akan  meningkat sebesar 0,117 dan sebaliknya dengan asumsi variabel lain konstan.
6. Koefisien dummy siklus  bisnis  (D2) sebesar 0,220, artinya apabila dummy siklus  bisnis  meningkat  satu  satuan, maka  profitabilitas  akan  meningkat sebesar 0,220 dan sebaliknya dengan asumsi variabel lain konstan. 7. Koefisien moderasi (D1*CCC) sebesar -0,105, artinya apabila dummy siklus  bisnis  meningkat  satu satuan,  maka  profitabilitas  akan menurun sebesar -0,105 dan sebaliknya  dengan  asumsi  variabel lain konstan. 8. Koefisien moderasi (D2*CCC) sebesar -0,116, artinya apabila dummy siklus  bisnis  meningkat  satu satuan,  maka  profitabilitas  akan menurun sebesar -0,116 dan sebaliknya  dengan  asumsi  variabel lain konstan.
9. Koefisien  size  sebesar  0,076,  artinya apabila  size  meningkat  satu  satuan, maka  profitabilitas  akan  meningkat sebesar 0,076 dan sebaliknya dengan asumsi variabel lain konstan.
10. Koefisien  SGROW  sebesar  -0,011, artinya apabila SGROW meningkat satu  satuan,  maka  profitabilitas akan  meningkat  sebesar  -0,011  dan sebaliknya  dengan  asumsi  variabel lain konstan.
Uji goodness of fit dilakukan untuk menguji  layak  atau  tidak  suatu  model regresi digunakan. Berdasarkan hasil uji f pada model 1 yaitu 0,000 atau model 1 dikatakan layak untuk digunakan. Untuk pengujian hipotesis ini dilakukan dengan melihat  nilai  uji  t  yang  bertujuan  untuk mengetahui  pengaruh  variabel  bebas terhadap  variabel  terikat  secara  parsial. Tingkat  signifikansi  yang  digunakan, yaitu 1%, 5%, dan 10%.
1. Uji  t  variabel  perputaran  persediaan (INV)  sebesar  0,014  dengan  tingkat
signifikansi  0,783.  Nilai  signifikansi variabel  INV  ≤  0,01,  0,05,  dan  0,1 namun  arahnya  berlawanan  dengan hipotesis  penelitian,  sehingga  dapat disimpulkan bahwa perputaran persediaan  berpengaruh  positif  tidak signifikan  terhadap  ROA.  Hipotesis penelitian tidak terbukti (H 0 diterima, H 1 ditolak).
2. Uji  t  variabel  perputaran  piutang (REC) sebesar -0,091 dengan tingkat signifikansi  0,054.  Nilai  signifikansi variabel  REC  ≤  0,01,  0,05,  dan  0,1 searah  dengan  hipotesis  penelitian, sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa perputaran piutang berpengaruh negatif  signifikan  terhadap  ROA. Hipotesis  penelitian  terbukti  (H 0 ditolak, H 1 diterima).
3. Uji  t  variabel  perputaran  hutang (PAY) sebesar -0,241 dengan tingkat signifikansi  0,000.  Nilai  signifikansi variabel  PAY  ≤  0,01,  0,05,  dan  0,1, searah  dengan  hipotesis  penelitian, sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa perputaran hutang berpengaruh negatif  signifikan  terhadap  ROA. Hipotesis  penelitian  terbukti  (H 0 ditolak, H 1 diterima).
4. Uji  t  variabel  siklus  konversi  kas (CCC)  sebesar  0,008  dengan  tingkat signifikansi  0,879.  Nilai  signifikansi variabel  CCC  ≤  0,01,  0,05,  dan  0,1, namun  arahnya  berlawanan  dengan hipotesis  penelitian,  sehingga  dapat disimpulkan  bahwa  siklus  konversi kas berpengaruh positif tidak signifikan  terhadap  ROA.  Hipotesis penelitian  terbukti  (H 0 diterima,  H 1 ditolak).
b. Analisis Pengaruh Pengelolaan Modal Kerja Terhadap Likuiditas
Hasil  analisis  model  regresi  2 variabel bebas, yaitu siklus konversi kas (CCC),  perputaran  persediaan  (INV), perputaran piutang (REC), dan
perputaran  hutang  (PAY).  Variabel terikat yaitu current ratio (CR). Variabel moderasi yaitu dummy siklus bisnis (D1 dan D2). Variabel kontrol yaitu Size dan SGROW, sebagai berikut:
Tabel 2. Hasil Analisis Regresi Linear berganda Model Regresi 2 Variabel Bebas Koefisien Signifikansi Kesimpulan INV 0,166 0,001* Signifikan REC 0,255 0,000* Signifikan PAY -0,357 0,000* Signifikan CCC -0,096 0,057** Signifikan D1 0,030 0,643 Tidak Signifikan D2 -0,040 0,527 Tidak Signifikan D1*CCC -0,101 0,111*** Signifikan D2*CCC 0,073 0,263 Tidak Signifikan Size -0,014 0,731 Tidak Signifikan SGROW -0,025 0,487 Tidak Signifikan Sumber: data olahan SPSS * Signifikansi 1% **  Signifikansi 5%
***  Signifikansi 10%
Interpretasi  masing-masing  koefisien regresi model 2 dapat dijelaskan berikut: 1. Koefisien perputaran persediaan (INV)  sebesar  0,166,  artinya  apabila perputaran persediaan meningkat satu  satuan,  maka  likuiditas  akan meningkat sebesar 0,166 dan sebaliknya  dengan  asumsi  variabel lain konstan. 2. Koefisien  perputaran  piutang  (REC) sebesar 0,255, artinya apabila perputaran piutang perusahaan meningkat satu satuan, maka likuiditas  akan  meningkat  sebesar
0,255  dan  sebaliknya  dengan  asumsi variabel lain konstan.
3. Koefisien  perputaran  hutang sebesar -0,357,  artinya  apabila  perputaran hutang  meningkat  satu  satuan,  maka likuiditas  akan  menurun  sebesar  - 0,357  dan  sebaliknya  dengan  asumsi variabel lain konstan.
4. Koefisien  siklus  konversi  kas  (CCC) sebesar -0,096, artinya apabila siklus konversi  kas  meningkat  satu  satuan, maka likuiditas akan menurun sebesar -0,096 dan sebaliknya dengan asumsi variabel lain konstan.
5. Koefisien dummy siklus  bisnis  (D1) sebesar 0,030, artinya apabila dummy
siklus  bisnis  meningkat  satu  satuan, maka  likuiditas  akan  meningkat sebesar 0,030 dan sebaliknya dengan asumsi variabel lain konstan.
6. Koefisien dummy siklus  bisnis  (D2) sebesar -0,040, artinya apabila dummy siklus  bisnis  meningkat  satu satuan, maka likuiditas akan menurun sebesar -0,040 dan sebaliknya  dengan  asumsi  variabel lain konstan. 7. Koefisien moderasi (D1*CCC) sebesar -0,101, artinya apabila dummy siklus  bisnis  meningkat  satu satuan, maka likuiditas akan menurun sebesar -0,101 dan sebaliknya  dengan  asumsi  variabel lain konstan. 8. Koefisien moderasi (D2*CCC) sebesar 0,073, artinya apabila dummy siklus  bisnis  meningkat  satu  satuan, maka  likuiditas  akan  meningkat sebesar 0,073 dan sebaliknya dengan asumsi variabel lain konstan.
9. Koefisien size sebesar -0,014, artinya apabila  size  meningkat  satu  satuan, maka likuiditas akan menurun sebesar -0,014 dan sebaliknya dengan asumsi variabel lain konstan.
10. Koefisien  SGROW  sebesar  -0,025, artinya apabila SGROW meningkat satu  satuan,  maka  likuiditas  akan menurun sebesar -0,025 dan sebaliknya  dengan  asumsi  variabel lain konstan.
Uji goodness of fit dilakukan untuk menguji  layak  atau  tidak  suatu  model regresi digunakan. Berdasarkan hasil uji f pada model 2 yaitu 0,000 atau model 2 dikatakan layak untuk digunakan. Untuk pengujian hipotesis ini dilakukan dengan melihat  nilai  uji  t  yang  bertujuan  untuk mengetahui  pengaruh  variabel  bebas terhadap  variabel  terikat  secara  parsial. Tingkat  signifikansi  yang  digunakan, yaitu 1%, 5%, dan 10%.
1. Uji  t  variabel  perputaran  persediaan (INV)  sebesar  0,166  dengan  tingkat signifikansi  0,001.  Nilai  signifikansi variabel  INV  ≤  0,01,  0,05,  dan  0,1 namun  arahnya  berlawanan  dengan hipotesis  penelitian,  sehingga  dapat disimpulkan bahwa perputaran persediaan berpengaruh positif signifikan  terhadap  CR.  Hipotesis penelitian tidak terbukti (H 0 diterima, H 1 ditolak).
2. Uji  t  variabel  perputaran  piutang (REC)  sebesar  0,255  dengan  tingkat signifikansi  0,000.  Nilai  signifikansi variabel  REC  ≤  0,01,  0,05,  dan  0,1 namun  arahnya  berlawanan  dengan hipotesis  penelitian,  sehingga  dapat disimpulkan bahwa perputaran piutang berpengaruh positif signifikan  terhadap  CR.  Hipotesis penelitian  terbukti  (H 0 diterima,  H 1 ditolak).
3. Uji  t  variabel  perputaran  hutang (PAY) sebesar -0,357 dengan tingkat signifikansi  0,000.  Nilai  signifikansi variabel  PAY  ≤  0,01,  0,05,  dan  0,1 searah  dengan  hipotesis  penelitian, sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa perputaran hutang berpengaruh negatif  signifikan  terhadap  CR. Hipotesis  penelitian  terbukti  (H 0 ditolak, H 1 diterima).
4. Uji  t  variabel  siklus  konversi  kas (CCC) sebesar -0,096 dengan tingkat signifikansi  0,057.  Nilai  signifikansi variabel  CCC  ≤  0,01,  0,05,  dan  0,1
searah  dengan  hipotesis  penelitian, sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa siklus  konversi  kas  berpengaruh negatif  signifikan  terhadap  CR. Hipotesis  penelitian  terbukti  (H 0 ditolak, H 1 diterima).
c.  Analisis  Siklus  Bisnis  Memoderasi Pengaruh  Pengelolaan  Modal  Kerja Terhadap Profitabilitas
Perhitungan  siklus  bisnis  menurut
Enqvist,  et  al  (2014)  dan  McQueen  & Rolley  (1993),  diperoleh  kondisi boom tahun  2011  (6,17),  tahun  2010  (6,22), dan tahun 2007 (6,35). Kondisi downturn tahun 2009 (4,63), tahun 2015
(4,88),  dan  tahun  2014  (5,01).  Kondisi normal  tahun  2006  (5,50),  tahun  2013 (5,56),  tahun  2005  (5,69),  tahun  2008 (6,01), dan tahun 2012 (6,03). Pengujian hipotesis dilakukan dengan melihat nilai uji  t  yang  bertujuan  untuk  mengetahui pengaruh variabel bebas terhadap variabel  terikat  secara  parsial.  Tingkat signifikansi  yang  digunakan,  yaitu  1%,
5%,  dan  10%.  Uji  t  variabel  CCC sebesar 0,008 dengan tingkat signifikansi  0,879,  variabel  D1  sebesar 0,117 dengan tingkat signifikansi 0,074, dan variabel moderasi (D1*CCC) sebesar -0,105 dengan tingkat signifikansi 0,106. d.  Analisis  Siklus  Bisnis  Memoderasi Pengaruh  Pengelolaan  Modal  Kerja Terhadap Likuiditas Pengujian hipotesis dilakukan dengan melihat nilai uji t yang bertujuan untuk  mengetahui  pengaruh  variabel bebas  terhadap  variabel  terikat  secara parsial. Tingkat signifikansi yang digunakan, yaitu 1%, 5%, dan 10%. Uji t  variabel  CCC  sebesar  -0,096  dengan tingkat  signifikansi  0,057,  variabel  D1 sebesar 0,030 dengan tingkat signifikansi 0,643, dan variabel moderasi  (D1*CCC)  sebesar  -0,101 dengan tingkat signifikansi 0,111.
3. Pembahasan Hasil Penelitian
Analisis hasil penelitian dilakukan dengan  menggunakan  uji  linier  regresi berganda. Pengujian hipotesis dilakukan
dengan menggunakan dua model penelitian,  yang  mana  dua  model penelitian  tersebut  digunakan  untuk mengetahui  pengaruh  variabel  bebas terhadap variabel terikat. Model pertama dan kedua, variabel bebas yaitu pengelolaan  modal  kerja,  perputaran piutang,  perputaran  persediaan,  dan perputaran  hutang.  Variabel  moderasi yaitu dummy siklus bisnis (D1 dan D2). Variabel  kontrol  yaitu size dan growth in  sales (SGROW).  Variabel  terikat model  pertama  yaitu return  on  asset (ROA) dan variabel terikat model kedua yaitu current ratio (CR).
a.  Pengaruh  Pengelolaan  Modal  Kerja Terhadap Profitabilitas Berdasarkan  tabel  1  pengelolaan modal  kerja  tercermin  pada  siklus konversi  kas  (CCC)  sebesar  0,008 dengan  tingkat  signifikansi  0,879.  Hal ini  menunjukkan  bahwa  periode  siklus konversi  kas  tidak  berpengaruh  negatif signifikan  terhadap  profitabilitas  yang tercermin  dalam return  on  assets (ROA).  Hal  ini  dapat  dijelaskan  dengan beberapa  alasan,  diantaranya  yaitu, siklus  konversi  kas  (CCC)  sangat berpengaruh  dari  komponen  perputaran persediaan,  perputaran  piutang,  dan perputaran  hutang.  Berdasarkan  tabel 4.5,  variabel  perputaran  persediaan (INV)  sebesar  0,014  dengan  tingkat signifikansi  0,783,  dimana  perputaran persediaan  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap return  on  assets (ROA).
Variabel  perputaran  piutang  (REC) sebesar -0,091 dengan tingkat signifikansi  0,054,  dimana  perputaran piutang  berpengaruh  negatif  signifikan terhadap return  on  assets (ROA).
Variabel  perputaran  hutang  (PAY) sebesar -0,241 dengan tingkat signifikansi  0,000,  dimana  perputaran hutang  berpengaruh  negatif  signifikan terhadap return on assets (ROA).
Perputaran persediaan (INV) yang tidak signifikan dipengaruhi oleh kondisi  siklus  bisnis  yang  berfluktuasi selama  11  tahun,  sehingga  masing- masing perusahaan manufaktur memiliki pola  yang  berbeda  dalam  mengelola
persediaan.  Persedian  yang  semakin banyak atau menumpuk akan menimbulkan  biaya  dan  perusahaan dengan  persediaan  yang  sedikit  atau kurang menimbulkan hilangnya
kesempatan  memperoleh  profitabilitas, sehingga  komponen  persediaan  akan mempengaruhi  siklus  konversi  kas (CCC). Hal ini sesuai dengan penelitian terdahulu  yaitu:  Lind,  et  al  (2012)  yang menyimpulkan perbedaan siklus konversi  kas  (CCC)  antara  tahun  2006 dan 2008 bernilai kecil, dimana perputaran  piutang  dan  perputaran hutang yang bernilai mendekati konstan, sedangkan perputaran persediaan bernilai  sangat  lemah.  Perubahan  pada perputaran  piutang  dan  perputaran hutang berpengaruh negatif dan perubahan  perputaran  persediaan  yang sangat berpengaruh pada siklus konversi kas (CCC).
b.  Pengaruh  Pengelolaan  Modal  Kerja
Terhadap Likuiditas Berdasarkan  tabel  2  pengelolaan modal kerja meliputi perputaran persediaan,  perputaran  piutang,  dan perputaran  hutang.  Perputaran  modal kerja tercermin pada siklus konversi kas (CCC)  sebesar  -0,096  dengan  tingkat signifikansi 0,057. Hal ini menunjukkan bahwa  siklus  konversi  kas  (CCC) berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap likuiditas  yang  tercermin  pada current ratio (CR), dimana perputaran persediaan  (INV)  sebesar  0,166  dengan tingkat signifikansi 0,001, menunjukkan bahwa perputaran persediaan berpengaruh berpengaruh positif signifikan  terhadap current  ratio (CR). Perputaran piutang (REC) sebesar 0,255 dengan tingkat signifikansi 0,000, menunjukkan  bahwa  perputaran  piutang berpengaruh  positif  signifikan  terhadap current ratio (CR).
Perputaran  hutang  (PAY)  sebesar  -
0,357  dengan  tingkat  signifikansi 0,000, menunjukkan bahwa perputaran hutang berpengaruh negatif  signifikan  terhadap current
ratio (CR),  sehingga  dari  ketiga  ini berpengaruh pada siklus konversi kas
(CCC).  Dimana  semakin  singkat periode  siklus  konversi  kas  akan berpengaruh  terhadap  likuiditas  atau kemampuan perusahaan dalam memenuhi  kewajiban.  Hal  ini  sesuai dengan  penelitian  terdahulu  yaitu: Kent et al (2016) yang menyimpulkan bahwa perusahaan India menggunakan pengelolaan modal kerja sebagai tolak ukur likuiditas dan profitabilitas, perusahaan India berfokus  pada  pengelolaan  kas  dan material  requipment  planning (MRP)
dan enterprise  resource  planning (ERP) untuk pengelolaan persediaan.
c.  Siklus  Bisnis  Memoderasi  Pengaruh Pengelolaan  Modal  Kerja  Terhadap Profitabilitas Pengujian hipotesis dilakukan dengan melihat nilai uji t yang bertujuan untuk  mengetahui  pengaruh  variabel bebas  terhadap  variabel  terikat  secara parsial. Tingkat signifikansi yang digunakan, yaitu 1%, 5%, dan 10%. Uji t  variabel  CCC  sebesar  0,008  dengan tingkat  signifikansi  0,879,  variabel  D1 sebesar 0,117 dengan tingkat signifikansi 0,074, dan variabel moderasi  (D1*CCC)  sebesar  -0,105 dengan  tingkat  signifikansi  0,106,  dapat disimpulkan  bahwa  siklus  bisnis  (D1) sebagai variabel independen berpengaruh  positif  signifikan  terhadap return  on  assets (ROA)  dan  sebagai variabel moderasi memoderasi (memperlemah) pengelolaan modal kerja  terhadap return  on  assets (ROA), sehingga  hipotesis  penelitian  terbukti (H 0 ditolak, H 1 diterima).
Variabel D2 sebesar 0,220 dengan tingkat  signifikansi  0,001,  dan  variabel moderasi(D2*CCC) sebesar -0,116 dengan  tingkat  signifikansi  0,084,  dapat disimpulkan  bahwa  siklus  bisnis  (D2) sebagai variabel independen berpengaruh  positif  signifikan  terhadap return  on  assets (ROA)  dan  sebagai variabel moderasi memoderasi (memperlemah) pengelolaan modal kerja  terhadap return  on  assets (ROA), sehingga  hipotesis  penelitian  terbukti (H 0 ditolak,  H 1 diterima).  Hal  ini  sesuai
dengan penelitian terdahulu yaitu: Enqvist et al, (2014) yang menyimpulkan kondisi siklus bisnisyang mempengaruhi modal kerja dan profitabilitas.
d.  Siklus  Bisnis  Memoderasi  Pengaruh Pengelolaan  Modal  Kerja  Terhadap Likuiditas
Pengujian hipotesis dilakukan dengan melihat nilai uji t yang bertujuan untuk  mengetahui  pengaruh  variabel bebas  terhadap  variabel  terikat  secara parsial. Tingkat signifikansi yang digunakan, yaitu 1%, 5%, dan 10%. Uji t  variabel  CCC  sebesar  -0,096  dengan tingkat  signifikansi  0,057,  variabel  D1 sebesar 0,030 dengan tingkat signifikansi 0,643, dan variabel moderasi  (D1*CCC)  sebesar  -0,101 dengan  tingkat  signifikansi  0,111,  dapat disimpulkan  bahwa  siklus  bisnis  (D1) sebagai variabel independen berpengaruh  positif  tidak  signifikan terhadap current ratio (CR) dan sebagai variabel moderasi memoderasi (memperlemah) pengelolaan modal kerja terhadap current ratio (CR),sehingga hipotesis penelitian terbukti  (H 0 ditolak,  H 1 diterima). Variabel  D2  sebesar  -0,040  dengan tingkat  signifikansi  0,527,  dan  variabel moderasi(D2*CCC) sebesar 0,073 dengan  tingkat  signifikansi  0,263, dapat disimpulkan  bahwa  siklus  bisnis  (D2) sebagai variabel independen berpengaruh  positif  tidak  signifikan terhadap current ratio (CR) dan sebagai variabel  moderasi  tidak  memoderasi
(tidak memperlemah) pengelolaan
modal kerja terhadap current ratio (CR) sehingga  hipotesis  penelitian  terbukti (H 0 diterima, H 1 ditolak).

## KESIMPULAN
Hasil  penelitian  dan  pembahasan tentang  pengaruh  pengelolaan  modal kerja terhadap profitabilitas dan likuiditas  dengan  siklus  bisnis  sebagai variabel moderasi,maka dapat disimpulkan sebagai berikut : 1. Perputaran  persediaan  (INV)  tidak berpengaruh signifikan terhadap
return  on  assets (ROA).  Perputaran piutang  (REC)  berpengaruh  negatif signifikan  terhadap return  on  assets (ROA).  Perputaran  hutang  (PAY) berpengaruh negatif signifikan terhadap return  on  assets (ROA), sehingga  siklus  konversi  kas  (CCC) tidak  berpengaruh  negatif  terhadap return on assets (ROA), dikarenakan kondisi  siklus  bisnis  yang  fluktuasi dari tahun 2005 sampai dengan 2015.
2. Perputaran persediaan (INV) berpengaruh berpengaruh positif signifikan  terhadap current  ratio (CR).Perputaran piutang (REC) berpengaruh positif signifikan terhadap current ratio (CR). Perputaran hutang (PAY) berpengaruh negatif signifikan terhadap current  ratio (CR),  dan siklus konversi kas (CCC) berpengaruh negatif signifikan
terhadap current ratio (CR).
3. Siklus  bisnis  (D1)  sebagai  variabel independen berpengaruh positif signifikan  terhadap return  on  assets (ROA) dan sebagai variabel moderasi memoderasi (memperlemah)  pengelolaan  modal kerja  terhadap return  on  assets
(ROA).  Siklus  bisnis  (D2)  sebagai variabel  independen  berpengaruh positif  signifikan  terhadap return  on assets (ROA)  dan  sebagai  variabel moderasi memoderasi (memperlemah)  pengelolaan  modal kerja  terhadap return  on  assets
(ROA).
4. Siklus  bisnis  (D1)  sebagai  variabel independen berpengaruh positif tidak signifikan  terhadap current  ratio
(CR)  dan  sebagai  variabel  moderasi memoderasi (memperlemah) pengelolaan  modal  kerja  terhadap current  ratio (CR).  Siklus  bisnis
(D2)  sebagai  variabel  independen berpengaruh  positif  tidak  signifikan terhadap current  ratio (CR)  dan sebagai  variabel  moderasi  tidak memoderasi  (tidak  memperlemah) pengelolaan  modal  kerja  terhadap current ratio (CR).

## DAFTAR PUSTAKA
Buku Bodie,  Z.,  A.  Kane  dan  A.  J.  Marcus. 2014. Investments .  Ninth  Edition.
Asia: MC GRAW HILL Education. Gujarati,  D.N  dan  D.  C.  Porter.  2009. Basic Econometrics (Fifth Edition). Asia: MC GRAW HILL Education. Hair, J, F., W. C. Black., B. J. Babin dan R. E. Anderson. 2010. Multivariate Data  Analysis (Seventh  Edition).
Pearson. Husnan,  S.  dan  E.  Pudjiastuti.  2006. Dasar–Dasar Manajemen Keuangan (Edisi Kelima). Yogyakarta: UPP STIM YKPN. Mankiw,  N.  G.  2007. Intermediate
Macroeconomics (Seventh  Edition). China: Palgrave Macmillan.
Rahardja,  P.  dan  M.  Manurung.  2005. Teori Ekonomi Makro (Edisi Ketiga). Jakarta:  Fakultas Ekonomi Universitas Indonesia.
Riyanto,  B.  1995. Dasar  Pembelanjaan Perusahaan. Yogyakarta:  BPFE Universitas Gajah Mada. Ross, S. A., R. Westerfield dan J. Jaffe. 2015. Corporate  Financial (Tenth Edition).  Asia:  MC  GRAW  HILL Education.
Tandelilin,  E.  2010. Portofolio  dan Investasi  Teori  dan  Aplikasi (Edisi pertama). Yogyakarta : Kanisius. Van  H.  J.  C  dan  J.  M  Wachowicz  Jr. 2008. Fundamentals  of  Financial Management (Thirteenth  Edition).
Pearson Education Limited. Weston,  J.  F.  dan  E.  F.  Brigham.  1990. Essentials  of  Managerial  Finance (Ninth  Edition).  The  Dryden  Press Series in Finance.
Weston, J. F. dan T. E. Copeland. 1991.
Managerial Finance 8 th Ed
(Revised  Edition).  The  Dryden Press Series in Finance.
Jurnal Baker  H.,  et  al.,  2016. Working  Capital Management  Pratices  In  India: Survey Evidence. Vol 43 No. 3. Deloof, M. 2003. Does Working Capital Management  Affect  Profitability  of
Belgian  Firms. No.  30(3)  &  (4): 0306-686X. Khanqah,  T.  V.,  G.  Elham.,  A.  K. Mohsen  dan  E.  M.  Reza.  2012. Working  Capital  Management  and Corporate  Performance. No.  62: 1313-1318. Kumar, R. 2014. An Empirical Study on Relationship between Leverage and Profitability  in  Bata  India  Limited . No. 2: 2321-7782. McQueen,  G.  dan  V.  V.  Roley.  1993. Stock  Prices  News  and  Business Conditions. No. 3: 683-707. Schoder,  C.  2013. Credit  vs.  Demand Constraints:  The  determinants  of US  Firm  Level  Investment  Overthe Business Cycles from 1977 to 2011 . No. 26: 1-7. Schwartzman,  F.  2013. The  Business Cycle Behavior of Working Capital . No. 4: 287-303. Ukaegbu,  B.  2013. The  Significance  of Working  Capital  Management  in Determining Firm Profitability . No. 31: 1-16.
Internet
www.bps.com diakses tanggal 11 Agustus 2017.
www.idx.com diakses tanggal 11 Agustus 2017.