WRA Wahana Riset Akuntansi
Vol 8, No 2, Oktober 2020, 95-107
ISSN : 2338-4786 (Print) ISSN : 2656-0348 (Online)
http://ejournal.unp.ac.id/index.php/wra
Determinan Peringkat Sukuk: Ditinjau dari Aspek Akuntansi dan Non-Akuntansi
Sofyan Hadinata 1*
1 Universitas Islam Negeri Sunan Kalijaga *Corresponding author: sofyan.hadinata@uin-suka.ac.id
DOI: https://doi.org/10.24036/wra.v8i2.109370 Diterima :  10 Agustus 2020 Direvisi :  14 Oktober 2020 Disetujui
:  16 Oktober 2020 Tersedia daring  :  24 Oktober 2020

## Abstract
The  objective  of  this  study  was  to  provide  empirical findings  whether  firm  size,  liquidity,  productivity,  and sukuk  maturity  have  a  significant  influence  on  sukuk ratings.  This  study  uses  secondary  data.  The population of this research is companies issuing sukuk, listed  on  The  Indonesia  Stock  Exchange  and  rated  by PT  PEFINDO.  The  sampling  method  used  was purposive sampling. Meanwhile, for data analysis this study  uses  panel  data  regression  method  with  the assistance  of  Eviews  10  software.  Based  on  analysis, the  results  of  this  study  indicate  that  company  size, liquidity, profitability, and productivity have a positive effect  on  the  sukuk  rating,  while  sukuk  maturity  has a negative  effect  on  the  sukuk  rating.  Several implications  of  the  results  of  this  study.  First,  sukuk investors  will  be  helped  by  sukuk  rating  information, because  it  reflects  the  company's  financial  condition. Second,  companies  that  will  issue  sukuk  or  existing sukuk issuers must always put concern on the financial condition  of  their  companies  to  ensure  that  the  sukuk issued have a good rating. Third, the sukuk issuer must have  careful  planning  to  determine  sukuk  maturity, because  it  is  associated  with  risks.  Fourth,  to  reduce information  asymmetry,  policymakers  should  require all sukuk issuers to rate their sukuk.
Keywords:  Sukuk  Ratings;  Company  Size;  Liquidity; Profitability; Productivity; and Sukuk Maturity

## Abstraksi
Tujuan  penelitian  ini  adalah  untuk  menyediakan temuan  secara  empiris  apakah  ukuran  perusahaan, likuiditas,  produktivitas,  dan  umur  sukuk  memiliki pengaruh  terhadap  peringkat  sukuk.  Penelitian  ini menggunakan  data  sekunder.  Populasi  penelitian  ini adalah  perusahaan yang  menerbitkan  sukuk,  terdaftar di  Bursa  Efek  Indonesia  dan  diperingkat  oleh  PT. PEFINDO. Metode pemilihan sampel yang digunakan yaitu purposive  sampling .  Sementara  untuk  analisis data,  penelitian  ini  menggunakan  regresi  data  panel dengan  bantuan  perangkat  lunak  eviews  10. Berdasarkan  pada  analisis,  hasil  penelitian  ini mengindikasikan bahwa ukuran perusahaan, likuiditas, profitabilitas, dan produktivitas berpengaruh  positif  terhadap  peringkat  sukuk, sedangkan  umur sukuk berpengaruh negatif terhadap peringkat  sukuk.  Beberapa  implikasi  dari  hasil penelitian  ini.  Pertama,  investor  sukuk  akan  terbantu dengan  informasi  peringkat  sukuk,  karena  hal  itu mencerminkan  kondisi  keuangan  perusahaan.  Kedua, perusahaan  yang  akan  menerbitkan  sukuk  maupun emiten  sukuk  yang  sudah  ada  harus  selalu memperhatikan kondisi keuangan perusahaan mereka untuk  memastikan  bahwa  sukuk  yang  diterbitkan memiliki peringkat yang baik. Ketiga, penerbit sukuk harus  memiliki  perencanaan  yang  matang  untuk menentukan  umur  sukuk,  karena  berkaitan  dengan risiko.  Keempat,    untuk  mengurangi  asimetri informasi,  pembuat  kebijakan  harus  mewajibkan semua  penerbit  sukuk  untuk  memeringkat  sukuk mereka.
Kata-kata kunci: Peringkat Sukuk; Ukuran Perusahaan;  Likuiditas;  Profitabilitas;  Produktivitas; dan Umur Sukuk
Cara Membuat Kutipan (APA 6 th style):
Hadinata, Sofyan. (2020). Determinan Peringkat Sukuk: Ditinjau dari Aspek Akuntansi dan Non-Akuntansi. Wahana Riset Akuntansi. Vol 8 (No 2), 95-107
This  is  an  open  access  article  distributed  under  the Creative  Commons  Attribution-NonCommercial  4.0  International License . Some rights reserved

## PENDAHULUAN
Saat  ini  para  investor  memiliki  banyak  alternatif  dalam  menanamkan  dana  yang  mereka  miliki. Bagi investor yang menginginkan investasinya jauh dari unsur riba, maysir, dan gharar, mereka dapat berinvestasi melalui pasar modal syariah. Pada dasarnya dalam menjalankan aktivitasnya, pasar modal syariah  sama  seperti  pasar  modal  umumnya.  Akan  tetapi,  ada  beberapa  karakteristik  yang membedakan  keduanya  yaitu  terkait  dengan  produk  dan  mekanisme  transaksinya.  Produk  dan mekanisme  transaksi  di  dalam  pasar  modal  syariah  tentunya  berdasarkan  prinsip  syariah.  Investasi melalui  pasar  modal  syariah  merupakan  suatu  bentuk  kegiatan  muamalah.  Status  hukum  muamalah yaitu  mubah,  artinya  diperbolehkan,  kecuali  aktivitas  yang  dilarang  dalam  Al  Quran  dan  Al-Hadist. Hal  ini  tentunya  memberikan  kesempatan  atau  peluang  adanya  bentuk  muamalah  baru  yang  sesuai dengan perkembangan zaman.
Salah satu instrumen yang saat ini berkembang dengan pesat di dalam pasar modal syariah yaitu sukuk.  Sukuk merupakan bentuk jamak  dari  “ sakk ”, berasal dari bahasa Arab yang artinya sertifikat atau  dokumen.  Mengacu  pada  fatwa  MUI  No.32/DSN-MUI/IX/2002,  sukuk  diartikan  sebagai  surat berharga  jangka  panjang  berdasarkan  prinsip  syariah  yang  dikeluarkan  emiten  kepada  investor  yang mewajibkan emiten untuk membayar hasil/ margin / fee serta membayar kembali dana investasi kepada investor  pada  saat  jatuh  tempo.  Selain  itu,  AAOIFI  memberikan  definisi  singkat  mengenai  sukuk sebagai  suatu  sertifikat  bernilai  sama  yang  merupakan  bukti  kepemilikan  yang  tidak  dibagikan  atas suatu  aset,  hak  manfaat,  dan  jasa-jasa  atau  kepemilikan  atas  proyek  atau  kegiatan  investasi  tertentu. Dari  definisi  tersebut,  tentunya  ada  perbedaan  mendasar  antara  obligasi  dengan  sukuk  yang  mana sukuk merupakan sertifikat kepemilikan kepentingan dalam suatu aset, sedangkan obligasi merupakan surat  utang  piutang.  Selain  itu,  yang  membedakan  sukuk  dengan  obligasi  yaitu  sukuk  menggunakan konsep fee/margin/bagi hasil sedangkan obligasi menggunakan kupon atau bunga, sukuk mempunyai transaksi  pendukung  ( underlying  transaction )  dalam  bentuk  perjanjian  antarpihak  atau  akad,  dan sukuk umumnya diterbitkan emiten penerbitnya melalui Special Purpose Vehicle (SPV).
Sukuk memiliki peran sebagai salah satu sumber pendanaan bagi perusahaan maupun negara.  Di Indonesia, baik sukuk negara maupun sukuk korporasi dari tahun ke tahun mengalami perkembangan yang baik. Secara khusus perkembangan sukuk korporasi dapat dilihat pada gambar 1, terlihat bahwa sampai  dengan  bulan  Desember  2019  sukuk  korporasi  terus  mengalami  peningkatan.  Popularitas sukuk  ini  meningkat  dikarenakan  para  investor  ingin  melakukan  diversifikasi  investasinya,  terutama penempatan dana pada investasi yang aman dan berdasarkan prinsip syariah.
Gambar 1. Perkembangan Sukuk Korporasi di Indonesia
Sumber: Otoritas Jasa Keuangan, 2019.
Meskipun  sudah  banyak dikeluarkan  oleh  perusahaan  maupun  negara,  namun sukuk tidak lepas dari adanya default atau gagal bayar. Untuk mengantisapasi terjadinya default yang dapat merugikan investor  dilakukan  analisis  awal  mengenai  peringkat  sukuk  oleh  lembaga  pemeringkat,  sehingga memberikan  informasi  kepada  para  investor.  Investor  sukuk  membutuhkan  informasi  yang  bisa dijadikan acuan pada saat melakukan investasi. Mereka harus mempertimbangkan segala aspek yang memungkinan  penerbit  sukuk  gagal  bayar  (Widowati  dkk.,  2013). Kemungkinan  risiko  gagal  bayar tersebut  dapat  dilihat  dari  peringkatnya,  yang  mengindikasikan  tingkat  keamanan  suatu  sukuk  bagi investornya.  Keamanan  tersebut  diwujudkan  dengan  kemampuan  penerbit  sukuk  untuk  membayar fee/margin/bagi hasil dan melunasi sukuk pada saat jatuh tempo atau sebelumnya.
Di Indonesia, salah satu fenomena terkait gagal bayar ( default ) terjadinya pada perusahaan AISA. Lembaga Pemeringkat PEFINDO menurunkan peringkat sukuk perusahaan tersebut dari BB+ berubah menjadi  CCC  pada  tanggal  5  April  2018.  Instrumen  pendanaan  berperingkat  CCC  rentan  terjadinya gagal  bayar,  sehingga  kondisi  tersebut  tergantung  pada  adanya  perbaikan  kondisi  keuangan  emiten untuk  memenuhi  kewajiban  keuangannya  (katadata.co.id).  Tiga  bulan  setelah  memperoleh  peringkat CCC,  AISA  tidak  menunjukkan  perbaikan  keuangannya,  terbukti  bahwa  AISA  gagal  membayar  fee ijarah  sehingga  PEFINDO  kembali  merilis  peringkat  sukuk  mereka  menjadi selective  default (insight.kontan.co.id).  Terdapatnya  peristiwa  tersebut  tentu  menjadikan  kekhawatiran  bagi  investor sukuk,  sehingga  penting  bagi  mereka  untuk  selalu  melihat  perkembangan  peringkat  sukuk  emiten. Peringkat yang diperbarui dapat membantu investor untuk memantau kinerja sukuk selama bertahun- tahun (Borhan & Ahmad, 2018).
Terdapat  penelitian  empiris  yang  dilakukan  di  Malaysia  oleh  Borhan  &  Ahmad  (2018). Mereka berhasil membuktikan bahwa variabel  profitabilitas, status  jaminan, dan jenis sukuk mempunyai pengaruh terhadap peringkat sukuk . Arundina & Omar (2009) meneliti peringkat sukuk  dengan  menggunakan  sampel  peringkat  yang  diambil  dari website RAM.  Hasil  yang mereka  peroleh  yaitu  bahwa  tiga  variabel  bebas  dalam  penelitiannya  berpengaruh  terhadap peringkat  sukuk , yaitu  total  aset,  status  jaminan,  dan  beta  perusahaan.  Penelitian  terkait peringkat sukuk juga pernah dilakukan di Indonesia, Purwaningsih (2013) memperoleh hasil bahwa maturity memiliki  pengaruh  negatif  terhadap  peringkat  sukuk,  sementara  itu  variabel lainnya  berupa  likuiditas, leverage ,  dan secure tidak  memiliki  pengaruh.  Penelitian  lainnya oleh Afiani (2013) membuktikan terdapat pengaruh likuiditas dan profitabilitas yang sifatnya negatif  terhadap  peringkat  sukuk,  akan  tetapi  untuk  produktivitas  dan leverage tidak mempengaruhi  peringkat  sukuk . Penelitian  yang  serupa  dilakukan  Arfasia  &  Widiastuti (2014)  mendapatkan  bukti  bahwa  ukuran  perusahaan  dan  likuiditas  berpengaruh  positif terhadap  peringkat  sukuk,  sementara  itu  profitabilitas  tidak  memiliki  pengaruh  terhadap peringkat sukuk. Selain itu, Meirinaldi & Astuti (2017) memperoleh hasil rasio lancar sebagai proksi  dari  likuiditas  berpengaruh  positif  terhadap  peringkat  sukuk,  sedangkan  ukuran perusahaan yang diproksikan dengan penjualan bersih berpengaruh negatif terhadap peringkat sukuk.
Beberapa hasil penelitian terdahulu tersebut di atas menunjukkan ketidakkonsistenan hasil terkait dengan  determinan  peringkat  sukuk.  Hasil  yang  berbeda  tersebut  kemungkinan  terjadi  karena perbedaan kebijakan pada masing-masing lembaga pemeringkat dalam memberikan peringkat. Selain itu,  bisa  terjadi  karena  penggunaan  alat  analisis  yang  berbeda-beda  pada  penelitian  sebelumnya. Penelitian ini memiliki tujuan untuk menguji secara empiris pengaruh faktor akuntansi berupa variabel ukuran perusahaan, likuiditas, profitabilitas, dan produktivitas serta faktor nonakuntansi berupa  umur sukuk terhadap peringkat sukuk  yang  diperingkat  oleh  PT.  PEFINDO  pada  periode  2014-2019.  Alat analisis penelitian yang digunakan pada penelitian ini yaitu regresi data panel. Terbatasnya penelitian di  Indonesia  pada  bidang  akuntansi  maupun  keuangan  syariah  yang  memeriksa  penentu  peringkat menjadi  motivasi  peneliti  untuk  melakukan  penelitian  ini.  Penelitian  ini  diharapkan  memberikan kontribusi  wawasan  pada  bidang  akuntansi  dan  manajemen  keuangan  mengenai  peringkat  sukuk, bahwa  informasi  yang  berasal  dari  akuntansi  maupun  non  akuntansi  dapat  memprediksi  peringkat sukuk.  Bagi  para  investor  tentunya  informasi  peringkat  sukuk  dapat  membantu  sebagai  bahan pertimbangan  keputusan  investasi,  karena  hal  itu  mencerminkan  kemampuan  perusahaan  untuk membayar  dan  melunasi  seluruh  kewajibannya  yang  berhubungan  dengan  kondisi  keuangan
perusahaan.  Bagi  perusahaan  yang  akan  menerbitkan  sukuk  maupun  emiten  sukuk  yang  sudah  ada harus  selalu  memperhatikan  kondisi  keuangan  perusahaan  untuk  memastikan  bahwa  sukuk  yang diterbitkan  memiliki  peringkat  yang  baik.  Ketiga,  penerbit  sukuk  harus  memiliki  perencanaan  yang baik  dalam  menentukan  umur  sukuk,  karena  berkaitan  dengan  risiko  mengenai  kemampuan perusahaan  untuk  memenuhi  segala  kewajibannya.  Keempat,  untuk  mengurangi  asimetri  informasi, pembuat kebijakan harus mewajibkan semua penerbit sukuk untuk memeringkat sukuk mereka.

## TINJAUAN PUSTAKA Peringkat Sukuk
Sukuk diartikan sebagai kepemilikan atas suatu aset, yang mana terdapat risiko dan imbalan yang berkaitan dengan aliran kas terhadap underlying asset dalam jangka waktu tertentu (Iqbal & Mirakhor, 2011). Peringkat obligasi maupun sukuk menunjukkan tingkat keamanan penerbitnya dalam melunasi pokok  obligasi  atau  sukuk  pada  saat  jatuh  temponya  (Melani  &  Kananlua,  2013).  Dalam  hal pemeringkatan  sukuk,  antara  sukuk  dengan  obligasi  tidak  terdapat  perbedaan.    Secara  umum, peringkatnya  dikelompokkan  menjadi  dua  yaitu investment  grade (AAA,  AA,  A,  BBB)  dan non- investment  grade (BB,  B,  CCC,  dan  D).  Afiani  (2013)  menyatakan  bahwa  peringkat  obligasi  atau sukuk  terkait  dengan  kinerja  keuangan  penerbitnya  yang  tercermin  dari  laporan  keuangan.  Semakin baik  peringkat  sukuknya,  bisa  dikatakan  bahwa  baik  pula  kinerja  keuangan  penerbitnya.  Kinerja keuangan perusahaan dapat dilihat dari rasio atau angka yang yang tercantum dalam laporan keuangan perusahaan.  Baik  investor  maupun  lembaga  pemeringkat  dapat  menggunakan  informasi  akuntansi berupa angka atau rasio dalam laporan keuangan sebagai informasi dalam pengambilan keputusan.

## Teori Signaling
Teori  pensinyalan  diperkenalkan  oleh    Spence  (1973) . Ia  menyatakan  bahwa  signal  atau  isyarat yang  dikirim  oleh  pemilik  informasi  dapat  memberikan  informasi  berguna  bagi  penerimanya.  Di bidang  keuangan  ada  beberapa  contoh  yang  menggunakan  teori  ini,  misal  utang  perusahaan  (Ross, 1977) dan dividen (Bhattacharya, 1979). Dalam konteks sukuk, sinyal dapat berbentuk informasi yang terdapat di dalam laporan keuangan maupun peringkat sukuk. Sinyal yang diberikan pihak manajemen dalam bentuk informasi keuangan dapat digunakan untuk memprediksi peringkat sukuk oleh lembaga pemeringkat sukuk yang kredibel. Adapun peringkat juga dapat dianggap sebagai suatu sinyal kepada para  investornya  terkait  kondisi  perusahaan  terutama  masalah  kualitas  dan  risiko  sukuk  yang berhubungan dengan pemenuhan kewajibannya.
Investor mengandalkan peringkat kredit untuk membuat keputusan investasi yang tepat  (Borhan &  Ahmad,  2018).  Peringkat  kredit  yang  dikeluarkan  oleh  lembaga  pemeringkat  bertujuan  untuk mengurangi  asimetri  informasi  antara  peminjam  dan  kreditor  (Listokin  &  Taibleson,  2010).  Sebagai perantara  informasi,  lembaga  pemeringkat  memberikan  penilaian  yang  andal  dan  independen  atas kelayakan  kredit  penerbit  sukuk.  Dengan  membuat  peringkat  ini  tersedia  untuk  umum,  lembaga pemeringkat membantu untuk menyamakan kedudukan antara para pelaku pasar. Informasi peringkat kredit  yang  dirilis  dapat  dijadikan  suatu  sinyal  mengenai  kondisi  keuangan  penerbitnya  dan  dapat digunakan  untuk  memprediksi  kemungkinan  yang  terjadi  terkait  pemenuhan  kewajiban  perusahaan (Raharja & Sari, 2008).

## Pengembangan Hipotesis Pengaruh Ukuran Perusahaan Terhadap Peringkat Sukuk
Ukuran  perusahaan  dapat  mencerminkan  besarnya  kapasitas  produksi,  penjualan,  aset  yang dimiliki, modal yang dimiliki, jumlah karyawan yang dimiliki, cakupan pemasaran, dan yang lainnya. Arundina  dkk.  (2015)  mengungkapkan  bahwa  ukuran  adalah  indikator  keamanan  suatu  perusahaan, karena  semakin  besar  aset  yang  dimilikinya  maka  semakin  tinggi  proteksi  tersebut . Dikarenakan kredibilitasnya,  secara  umum  perusahaan  yang  memiliki  ukuran  besar  lebih  dipercaya,  serta  mudah mendapatkan  pendanaan  dari  pihak  lain  (kreditur  maupun  investor)  daripada  perusahaan  kecil (Arundina  dkk.,  2015).  Selain  itu,  perusahaan  besar  memiliki  ketahanan  yang  lebih  baik  terhadap adanya suatu risiko ketika situasi ekonomi berubah (Bouzouita & Young, 1998; Arundina dkk., 2015). Arundina  dkk. (2015)  menyatakan  bahwa  ukuran  dapat  digunakan  untuk  mengevaluasi risiko  kredit, dimana  perusahaan  yang  lebih  besar  cenderung  menerima  peringkat  yang  lebih  baik.  Arfasia  & Widiastuti  (2014)  dan  Pranoto  dkk.  (2017)  mengungkapkan  bahwa  risiko  gagal  bayar  kecil  bagi
perusahaan  yang  memiliki  ukuran  perusahaan  yang  besar,  sehingga  peringkat  sukuknya  tinggi  atau baik.
Secara spesifik, perusahaan yang memiliki jumlah penjualan yang besar memperlihatkan kinerja operasional yang baik, sehingga mempermudah perusahaan untuk mendapatkan akses ke sumber dana. Perusahaan  dengan  penjualan  yang  besar  dapat  memberikan  kepastian  kepada  investor  untuk memperoleh pengembalian dana atas investasinya (Sari & Badjra, 2016). Selain itu, besarnya ukuran perusahaan  juga  dapat  ditinjau  dari  kepemilikan  asetnya.  Perusahaan-perusahaan  dengan  aset  yang besar  tidak  mengalami  kekhawatiran  terkait  dengan  pemenuhan  kewajibannya,  karena  aset  yang dimilikinya  dapat  dijadikan  sebagai  jaminan  atau  dapat  dijual  untuk  membayar  kewajiban  tersebut. Argumen  lainnya  bahwa  dengan  kepemilikan  aset  yang  besar  perusahaan  tentunya  memiliki  sumber daya yang besar untuk mengembangkan perusahaan, sehingga mereka dapat menguasai pasar dan pada akhirnya risiko perusahaan juga semakin kecil terutama dalam hal pemenuhan kewajibannya.
Murcia  dkk.  (2014)  meneliti  determinan  dari  peringkat  kredit  perusahaan  di  Brazil.  Mereka mendapatkan  hasil  bahwa  ukuran  perusahaan  mempunyai  hubungan  positif  dengan credit  rating . Selain  itu,  Elhaj  dkk . (2015)  dengan  menggunakan  perusahaan  publik  di  bursa  Malaysia  berhasil membuktikan adanya hubungan positif antara ukuran dengan peringkat sukuk. Dari hal tersebut, maka dapat dibuat:
H1: Ukuran perusahaan memiliki pengaruh positif terhadap peringkat sukuk.

## Pengaruh Likuiditas Terhadap Peringkat Sukuk
Ketidakmampuan  perusahaan  dalam  menunaikan  pembayaran  utang  jangka  pendeknya  dapat dikatakan sebagai bentuk kelalaian manajemen dalam mengelola perusahaan. Apabila terjadi masalah tersebut maka dapat mengganggu hubungan antara perusahaan dengan stakeholders -nya. Hal tersebut memberikan  signal  kepada stakeholders ,  sehingga  kepercayaan  mereka  terhadap  perusahaan  akan menurun. Dengan rendahnya likuiditas perusahaan menyebabkan hilangnya kepercayaan dari berbagai pihak,  yang  mana  akan  menyebabkan  perusahaan  kehilangan  banyak  investor  dan  akan  mengurangi pendapatan perusahaan tersebut.
Informasi  keuangan  memberikan  sinyal  berupa  informasi  kepada  pihak stakeholders ,  sehingga dengan  adanya  sinyal  berupa  rasio  likuiditas  maka  para stakeholders terutama  PEFINDO  dapat mengambil  keputusan  dalam  memberi  peringkat  sukuk  maupun  obligasi  suatu  perusahaan.  Dengan semakin  tingginya  kemampuan  perusahaan  membayar  utang  jangka  pendeknya,  hal  tersebut  dapat dijadikan suatu sinyal bagi lembaga peringkat dalam memberikan peringkat  bagi perusahaan penerbit sukuk tersebut.
Arfasia  &  Widiastuti  (2014)  menyatakan  bahwa  likuiditas  yang  baik  yaitu  yang  memberikan jaminan terhadap investor atas sukuk yang diinvestasikannya karena di dalam peringkat sukuk tersedia informasi  gagal  bayar  serta  risiko  atas  sukuk  yang  diterbitkan  serta  menolong  perusahaan  untuk membayar pokok pembayaran atas sukuknya dalam keadaan kondisi ekonomi yang tidak pasti. Hasil dari  penelitian  Astuti  (2017)  membuktikan  bahwa  likuiditas  memiliki  pengaruh  terhadap  peringkat obligasi syariah atau sukuk. Astuti (2017) menyatakan bahwa rasio likuiditas dapat digunakan sebagai dasar  untuk  mengevaluasi  risiko  atas  kemampuan  perusahaan  melunasi  utang  jangka  pendeknya. Dengan demikian, ketika likuiditas keuangan penerbit sukuk semakin baik, maka peringkat yang akan diperoleh juga semakin baik. Dari pemaparan tersebut, dapat dibuat:

## H2: Likuiditas memiliki pengaruh positif terhadap peringkat sukuk

## Pengaruh Profitabilitas Terhadap Peringkat Sukuk
Profitabilitas  merepresentasikan  tingkat  kinerja  keuangan  suatu  perusahaan.  Rasio  profitabilitas biasanya  diproksikan  dengan  ROA,  memperlihatkan  efektivitas  perusahaan  dalam  menghasilkan keuntungan  dengan  menggunakan  aset  yang  dimilikinya.  Dengan  adanya  laba  yang  tinggi  maka perusahaan tersebut akan lebih mudah dalam memehuni segala kewajibannya, baik kewajiban obligasi maupun kewajiban sukuk.
Brotman  (1989),  Bouzouita  &  Young  (1998),  dan  Adams  dkk.  (2003)  mengemukakan  bahwa dengan  tingkat  profitabilitas  yang  semakin  tinggi,  perusahaan  semakin  jauh  dari  risiko  gagal  bayar kewajibannya,  sehingga  dapat  berdampak  terhadap  peringkat  kredit  yang  semakin  baik.  Umumnya,

## Wahana Riset Akuntansi Vol 8, No 2 (2020)
perusahaan yang menguntungkan mempunyai kemampuan yang lebih besar untuk menghasilkan uang tunai untuk memenuhi kewajiban keuangannya. Nurakhiroh dkk. (2014), Mardiah dkk. (2014), Elhaj dkk. (2015), Pebruary (2016), Astuti (2017), Borhan & Ahmad (2017) serta Muhammad & Biyantoro (2019)  menemukan  bukti  secara  empiris  bahwa  profitabilitas  memiliki  pengaruh  positif  terhadap peringkat  sukuk.  Aemakin  tingginya  nilai  profitabilitas  perusahaan  tentunya  memberikan  keyakinan kepada  lembaga  pemeringkat  untuk  memberikan  peringkat  sukuk  yang  lebih  baik.  Dari  penjelasn tersebut, maka dapat dibuat:

## H3: Profitabilitas memiliki pengaruh positif terhadap peringkat sukuk.

## Pengaruh Produktivitas Terhadap Peringkat Sukuk
Produktivitas  mencerminkan  seberapa  efektif  penggunaan  sumber  daya  perusahaan  untuk menghasilkan  atau  menyelesaikan  suatu  kumpulan  hasil  (Mali,  1978).  Produktivitas  perusahaan diproksikan  dengan total  asset  turn  over ,  merupakan  salah  satu  dari  rasio  aktivitas  perusahaan (Lumapow  &  Tumiwa,  2017).  Dengan  adanya  produktivitas  yang  tinggi  perusahaan  mampu memperoleh uang yang lebih besar untuk digunakan dalam  memenuhi seluruh kewajibannya.
Rasio  produktivitas  dapat  mempengaruhi  peringkat  sukuk.  Produktivitas  perusahaan  yang semakin  besar  dapat  meningkatkan  peringkat  sukuknya  (Tamara,  2013  dan  Astuti,  2017). Produktivitas yang tinggi bisa dilihat dari nilai penjualan yang tinggi juga, jika penjualan perusahaan tinggi maka akan memberi sinyal kepada pihak luar bahwa kemungkinan besar perusahaan itu mampu memenuhi kewajibannya sebelum jatuh tempo. Dari penjelasan sebelumnya, maka dibuat:

## H4: Produktivitas memiliki pengaruh positif terhadap peringkat sukuk.

## Pengaruh Umur Sukuk Terhadap Peringkat Sukuk
Informasi  umur  sukuk  ( maturity )  menjadi  salah  satu  dasar  pertimbangan  investor  untuk berinvestasi.  Sukuk  dengan  umur  yang  pendek  dapat  mengurangi  kekhawatiran  investor  terhadap risiko default ,  karena  sukuk  dengan  jangka  waktu  pendek  umumnya  nilai  nominalnya  relatif  lebih kecil dibandingkan dengan sukuk umur yang panjang (Widowati dkk., 2013). Investor kurang tertarik terhadap  sukuk  dengan  umur  panjang,  karena  berkaitan  dengan  ketidakpastian  kondisi  lingkungan yang dapat mempengaruhi kinerja perusahaan.
Umur sukuk dapat memberikan sinyal mengenai waktu yang dibutuhkan dalam melunasi hutang sukuknya. PEFINDO atau lembaga pemeringkat sukuk lainnya akan menilai berapa lama waktu yang dibutuhkan dalam pelunasan sukuk untuk menghindari adanya risiko terhadap sukuk yang diterbitkan oleh  perusahaan  tersebut.  Dapat  dikatakan  bahwa  umur  sukuk  mengindikasikan  kemampuan  waktu perusahaan  dalam  melunasi  sukuk  yang  diterbitkannya,  ketika  umur  sukuk  itu  pendek  maka perusahaan  lebih  mampu  membayar  pokok  nominal  sukuk  dengan  cepat  sehingga  peringkat  sukuk perusahaan  akan meningkat,  begitu  juga  dengan  sebaliknya.  Ketika  umur  perusahaan  panjang, maka kemampuan  perusahaan  dalam  membayar  jumlah  pokok  nominal  sukuk  juga  akan  lama,  sehingga peringkat sukuk akan menjadi rendah. Penelitian sebelumnya yang menggunakan variabel umur sukuk dilakukan oleh Purwaningsih (2013), Arisanti dkk. (2014), dan Widiastuty (2017) yang membuktikan umur  sukuk  ( maturity )  berpengaruh  negatif  terhadap  peringkat  sukuk.  Dari  pemaparan  sebelumnya maka dapat dibuat:
H5: Umur sukuk ( maturity ) memiliki pengaruh negatif terhadap peringkat sukuk.

## METODE PENELITIAN Jenis Penelitian
Penelitian  ini  merupakan  penelitian  pengujian  hipotesis  yang  menguji  pengaruh  variabel independen  terhadap  variabel  dependen  dalam  suatu  situasi  tertentu  atau  disebut  dengan  penelitian kausalitas. Penelitian ini merupakan penelitian kuantitatif dengan data sekunder. Teknik analisis  data menggunakan regresi data panel. Data diolah menggunakan bantuan perangkat lunak eviews versi 10.

## Sampel Penelitian
Objek  penelitian  ini  yaitu  perusahaan-perusahaan  yang  menerbitkan  sukuk,  terdaftar  di  Bursa Efek  Indonesia,  dan  diperingkat  oleh  PT.  PEFINDO  pada  periode  2014-2019.  Dalam  pemilihan sampel,  digunakan  metode purposive  sampling .  Metode  ini  menggunakan  beberapa  kriteria  yang ditentukan oleh peneliti. Adapun rincian proses sampling tercantum sebagai berikut:
Tabel 1. Pemilihan Sampel No Kriteria Jumlah 1 Perusahaan penerbit sukuk dan tercatat di BEI tahun 2014-2019 47 2 Sukuk yang beredar pada periode 2014-2019 dan diperingkat oleh PEFINDO 9 3 Memiliki laporan keuangan tahunan 2013-2018 secara lengkap 9 4 Laporan keuangan tidak menyajikan informasi aktiva lancar dan utang lancar (rasio lancar)/Emiten dalam bentuk bank (1) Jumlah sampel tiap periode 8 Periode penelitian 6 Total observasi= 8 x 6 48
Sumber: Data Diolah, 2020

## Sumber Data
Data penelitian berupa informasi akuntansi atau keuangan di dalam laporan tahunan perusahaan yang didapat melalui laman idx.co.id dan masing-masing perusahaan. Adapun untuk informasi umur sukuk  diperoleh  dari  laman  Otoritas  Jasa  Keuangan  (OJK)  dan  data  peringkat  sukuk  didapat  dari laman PT PEFINDO.

## Variabel Penelitian dan Pengukuran
Variabel penelitian dan pengukurannya tersaji pada tabel 2 berikut:
Tabel 2. Variabel Penelitian dan Pengukuran
No Variabel Indikator dan Pengukuran 1 Peringkat Sukuk Peringkat Nilai Peringkat Nilai AAA+ 18 BBB+ 9 AAA 17 BBB 8 AAA- 16 BBB- 7 AA+ 15 BB+ 6 AA 14 BB 5 AA- 13 BB- 4 A+ 12 B+ 3 A 11 B 2 A- 10 B- 1 2 Ukuran Perusahaan Log Total Asset 3 Likuiditas Current Ratio = Aset Lancar Kewajiban Lancar 4 Profitabilitas Return on Assets = Laba Bersih Total Aset 5 Produktivitas Total Asset Turnover = Penjualan Total Aset
6 Umur Sukuk Durasi waktu dimulai dari penerbitan sampai dengan tanggal jatuh tempo.

## Wahana Riset Akuntansi Vol 8, No 2 (2020)

## HASIL DAN PEMBAHASAN Statistik Deskriptif
Statistik  deskriptif  menggambarkan  informasi  data  penelitian  secara  umum  terkait  objek  yang diteliti,  tanpa  adanya  analisis  dan  kesimpulan  yang  berlaku  secara  umum.  Secara  umum  informasi yang tersedia mencakup mean , median, maksimal, minimum, dan deviasi standar.
Tabel 3. Statistik Deskriptif
Rating Ukuran Perusahaan  Likuiditas  Profitabilitas  Produktivitas  Umur Sukuk Mean 12.77083 13.37638 1.471373 -0.030832 0.562617 6.895833 Median 12.50000 13.28655 1.426088 0.030941 0.437724 6.000000 Maximum 17.00000 15.17391 2.661139 0.110000 1.420009 12.00000 Minimum 0.000000 12.25921 0.150000 -2.641000 0.170000 3.000000 Std. Dev. 3.866053 0.741393 0.749744 0.388435 0.365126 2.874981 Observations 48 48 48 48 48 48
Sumber: Data Diolah, 2020

## Pemilihan Model

## Uji Chow
Uji ini dilakukan untuk memilih model yang sesuai antara fixed effect atau common effect . Ketika nilai  prob. cross-section  chi-square kurang  dari  0,05,  maka fixed  effect yang  terpilih.  Sebaliknya, ketika nilai prob. lebih dari 0,05, maka common effect yang terpilih.
Tabel 4. Uji Chow Effects Test Statistic d.f. Prob. Cross-section F 20.144652 (7,35) 0.0000 Cross-section Chi-square 77.529951 7 0.0000
Sumber: Data Diolah, 2020
Cross-section Chi-square pada kolom Prob. di dalam tabel 7 menunjukkan nilai sebesar 0,0000. Dengan kata lain, nilai tersebut <0,05, sehingga model fixed effect yang terpilih .

## Uji Hausman
Tabel 5. Uji Hausman Test Summary Chi-Sq. Statistic  Chi-Sq. d.f. Prob. Cross-section random 8.736879 5 0.1200
Sumber: Data Diolah, 2020
Uji  Hausman  dilakukan  untuk  menentukan  model  yang  tepat  antara fixed  effect atau random effect .  Hasil  pada  tabel  5  memperlihatkan  nilai Chi-Square  Statistic sebesar  8,736879  dengan  nilai prob. sebesar 0,1200. Berdasarkan hasil tersebut, maka model Random Effect Model yang terpilih.

## Uji Hipotesis Uji F
Uji  ini  digunakan  untuk  memastikan  apakah  seluruh  variabel  independen  berpengaruh  secara serentak  terhadap  variabel  dependen  atau  model  regresi  yang  dibuat  sudah  baik.  Dari  hasil  uji  F memperlihatkan  nilai Prob. ( F-statistic )  0,000000  atau  kurang  dari  nilai  signifikansi  0,05,  sehingga dapat  dibuat  kesimpulan  bahwa  variabel  independen  mempengaruhi  variabel  dependennya  secara bersama-sama atau bisa dikatakan bahwa model regresi yang sudah dibuat baik.
Tabel 6. Uji F
F-statistic
18.44475
Prob(F-statistic) 0.000000
Sumber: Data Diolah, 2020

## Uji t
Uji  ini  digunakan  untuk  melihat  secara  individual  variabel  independen  dalam  menerangkan variasi yang terdapat pada variabel dependen.
Tabel 7. Uji t Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. c -56.90037 15.91670 -3.574885  0.0009*** Ukuran Perusahaan 4.977819 1.143727 4.352279  0.0001*** Likuiditas 1.848393 0.483490 3.823019  0.0004*** Profitabilitas 1.671857 0.528176 3.165339  0.0029*** Produktivitas 4.379372 1.850371 2.366753 0.0226** Umur Sukuk -0.296710 0.130875 -2.267128 0.0286**
***, **, * signifikansi pada level 0,01, 0,05, dan 0,10. Sumber: Data Diolah, 2020

## Uji Koefisien Determinasi
Dari  hasil  pengujian  diperoleh  nilai Adjusted  R-squared =  0.6498  atau  64,98%.  hal  ini  dapat diartikan  bahwa  64,98%  variabel  terikat  dijelaskan  oleh  variabel  bebas.  Adapun  35,02%  dijelaskan variabel lainnya yang tidak dimasukkan dalam penelitian ini.

## PEMBAHASAN

## Pengaruh Ukuran Perusahaan Terhadap Peringkat Sukuk
Hasil  terhadap  pengujian  hipotesis  memperlihatkan  bahwa  besarnya  koefisien  variabel  ukuran perusahaan  4,977819  dengan  signifikansi  sebesar  0,0001  atau  kurang  dari  0,01,  sehingga  hipotesis pertama  (H1)  didukung.  Tanda  positif  pada  koefisien  ukuran  perusahaan  menunjukkan  terdapat pengaruh  positif  ukuran  perusahaan  terhadap  peringkat  sukuk,  artinya  ketika  ukuran  perusahaan semakin  tinggi,  maka  peringkatnya  juga  akan  semakin  tinggi,  atau  sebaliknya  apabila  total  asetnya semakin  turun,  maka  peringkatnya  juga  akan  turun.  Ukuran  perusahaan  yang  besar  memungkinkan perusahaan mendapat dana yang besar dari pihak lain karena reputasinya. Selain itu, perusahaan besar dapat melakukan ekspansi pasar  dengan  lebih mudah dibandingkan  perusahaan  kecil,  karena  sumber daya yang mereka miliki.
Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  pernyataan  Arundina  &  Omar  (2009)  bahwa  semakin  besar total aset perusahaan, maka sukuk perusahaan akan memperoleh peringkat yang lebih baik. Hasil dari penelitian  ini  memperkuat  hasil  yang  sebelumnya  diperoleh  Arundina  &  Omar  (2009),  Widiastuty (2017), Arfasia & Widiastuti (2014), Pramesti (2017), dan Muhammad & Biyantoro (2019).

## Pengaruh Likuiditas Terhadap Peringkat Sukuk
Berdasarkan hasil uji T pada tabel 7 memperlihatkan bahwa koefisien likuiditas sebesar 1,848393 dengan probabilitas 0,0004 atau kurang dari 0,01. Dari hasil tersebut dapat dibuat kesimpulan bahwa likuiditas  yang  diproksikan  menggunakan  rasio  lancar  berpengaruh  positif  terhadap rating atau peringkat  sukuk,  sehingga  hipotesis  kedua  (H2)  penelitian  ini  didukung.  Hasil  penelitian  ini  sejalan dengan  hasil  penelitian  Almilia  &  Devi  (2007),  Arfasia  &  Widiastuti  (2014),  Arisanti  dkk.  (2014), Pebruary  (2016),  Kustiyaningrum  dkk.  (2016),  Astuti  (2017),  dan  Meirinaldi  &  Astuti  (2017)  yang berhasil  membuktikan  bahwa  likuiditas  berpengaruh  positif  terhadap  peringkat  obligasi  syariah maupun konvensional.
Hasil penelitian ini mengindikasikan bahwa rasio likuiditas penerbit sukuk dapat digunakan untuk mengevaluasi  risiko  dalam  memenuhi  kewajibannya.  Rasio  ini  dapat  dijadikan  sinyal  bagi  lembaga pemeringkat  dan  investor,  karena  mencerminkan  kemampuan  perusahaan  dalam  membayar kewajibannya.  Ketika  perusahaan  mampu  menunaikan  kewajiban  jangka  pendeknya,  tidak  ada kekhawatiran  dari  investornya.  Perusahaan  yang  mampu  membayar  kewajiban  jangka  pendeknya memperlihatkan  bahwa  perusahaan  dikelola  dengan  baik,  sebaliknya  perusahaan  yang  gagal menunaikan  kewajiban  jangka  pendeknya,  manajer  perusahaan  dinilai  gagal  mengelola  perusahaan yang kemudian dapat mengurangi kepercayaan stakeholders -nya.

## Pengaruh Profitabilitas Terhadap Peringkat Sukuk
Rasio  profitabilitas  dapat  dipakai  sebagai  informasi  mengenai  kemampuan  perusahaan  untuk mendapatkan  keuntungan.  Laba  menjadi  pertimbangan  yang  terpenting  untuk  investor  dalam menentukan  keputusan  investasinya.  Investor  sukuk  lebih  tertarik  pada  perusahaan  yang menguntungkan , karena mereka merasa nyaman bahwa emiten penerbit sukuk mampu untuk melunasi nilai pokok atau nominal sukuk beserta imbalannya sampai pada waktu jatuh temponya.
Hasil dari pengujian hipotesis ini menunjukkan bahwa koefisiensi variabel profitabilitas 1,671857 dengan  probabilitas  0,0029  atau  kurang  dari  0,01,  sehingga  bisa  dikatakan  bahwa  profitabilitas berpengaruh  positif  terhadap  peringkat  sukuk.  Dari  hasil  tersebut,  maka  hipotesis  ketiga  (H3) penelitian  ini  didukung.  Artinya  apabila  profitabilitas  semakin  tinggi,  maka  peringkat  sukuk  yang diterima penerbitnya akan semakin tinggi, atau sebaliknya jika profitabilitasnya semakin kecil, maka lembaga  pemeringkat  sukuk  akan  memberikan  peringkat  yang  lebih  kecil.  Penjelasn  terkait  dengan hasil  penelitian  ini,  yaitu:  1)  pada  posisi  menguntungkan  perusahaan  terjamin  keberlanjutan operasionalnya, termasuk pemenuhan pembayaran kewajibannya; 2) laba yang dihasilkan perusahaan dapat didistribusikan untuk pembayaran bagi hasil, fee / ujrah , atau margin dan pokok atas dana sukuk yang  diterbitkan,  sehingga  investor  sukuk  merasa  terjamin.Hasil  penelitian  ini  memperkuat  hasil penelitian sebelumnya oleh Nurakhiroh dkk. (2014), Elhaj dkk. (2015), Pebruary (2016), Al Haraqi & Ningsih  (2017),  Astuti  (2017),    Borhan  &  Ahmad  (2017),  Pramesti  (2017),  dan  Muhammad  & Biyantoro  (2019)  bahwa r eturn  on assets dapat  dipakai  untuk memprediksi  peringkat  sukuk maupun obligasi.

## Pengaruh Produktivitas Terhadap Peringkat Sukuk
Rasio  produktivitas  mengukur  efektivitas  perusahaan  menggunakan  sumber  daya  yang dimilikinya.  Rasio  produktivitas  yang  semakin  tinggi  menggambarkan  manajemen  perusahaan semakin  efektif  dalam  menjalankan  aktivitas  operasinya,  karena  output  yang  diperoleh  lebih  besar dibandingkan  dengan  input  yang  digunakan.  Dengan  menggunakan total  asset  turn  over ,  hasil  uji  T memperlihat  produktivitas memiliki  nilai  koefisiennya  sebesar  4,379372  dengan  probabilitas  sebesar 0,0226.  Oleh  karena  itu  dapat  disimpulkan  bahwa  rasio  produktivitas  memiliki  pengaruh  positif terhadap peringkat sukuk, sehingga dari hasil ini H4 didukung.
Dengan  tingkat  produktivitas  yang  tinggi,  perusahaan  lebih  mampu  membayar  kewajibannya, karena  mereka  memiliki  sejumlah  uang  tunai  hasil  dari  aktivitas  penjualan.  Hal  ini  sejalan  dengan penelitian  Tamara  (2013),  Astuti  (2017)  dan  Winanti dkk. (2017) memperoleh  bukti  bahwa  rasio produktivitas  secara  positif  mempengaruhi  peringkat  sukuk  maupun  obligasi.  Begitu  juga  penelitian lainnya oleh Raharja & Sari (2008) membuktikan bahwa rasio produktivitas memiliki pengaruh secara positif terhadap credit rating .

## Pengaruh Umur Sukuk Terhadap Peringkat Sukuk
Hasil  pengujian  memperlihatkan  bahwa  umur  sukuk  memiliki  pengaruh  secara  negatif  terhadap peringkat  sukuk.  Hal  tersebut  ditunjukkan  dari  koefisiensi  umur  sukuk  sebesar  -0.296710  (bertanda negatif)  dengan signifikansi  0,0286,  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  H5  didukung. Dengan  umur sukuk  yang  panjang  dapat  meningkatkan  risiko  gagal  bayar,  sehingga  dapat  berpengaruh  terhadap peringkat  sukuk.  Adanya  kondisi  makro  dan  faktor  lainnya  yang  tidak  dapat  diprediksi  yang kemungkinan  besar  berpengaruh  terhadap  kinerja  perusahaan  dapat  memperkut  bahwa  semakin panjang  umur  sukuk,  maka  risikonya  juga  semakin  besar.  Sebaliknya,  semakin  pendek  umur  sukuk atau  obligasi,  semakin  diminati  investor.  Hal  itu  disebabkan  karena  risikonya  lebih  kecil.  Selain  itu, sukuk  dengan  umur  yang  pendek  memungkinan  bagi  penerbit  sukuk  atau  obligasi  mampu mengembalikan  pokok  dan fee sesuai  dengan  perjanjian  di  awal.  Hasil  penelitian  ini  yang membuktikan  bahwa  umur  sukuk  ( maturity )  berpengaruh  negatif  terhadap  peringkat  sukuk  sama dengan penelitian sebelumya oleh Sudaryanti dkk. (2011), Purwaningsih (2013), Arisanti dkk. (2014), dan Widiastuty (2017).

## SIMPULAN
Berdasarkan  hasil  analisis  dapat  dibuat  kesimpulan  bahwa  faktor  akuntansi  seperti  ukuran perusahaan, likuiditas, profitabilitas, dan produktivitas  berpengaruh positif terhadap peringkat sukuk. Sementara itu, umur sukuk sebagai faktor non-akuntansi memiliki pengaruh negatif terhadap peringkat
sukuk  yang  diperingkat  oleh  PT  PEFINDO  pada  tahun  2014-2019.  Adapun  implikasi  dari  hasil penelitian  ini  yaitu  bahwa  peringkat  sukuk  memberi  informasi  bagi  investornya  dalam  pengambilan keputusan. Mareka tentunya berharap bahwa dana yang diinvestasikan di dalam perusahaan nantinya akan  kembali  pada  waktu  jatuh  tempo,  sehingga  mereka  membutuhkan  informasi  yang  menjamin bahwa  perusahaan  akan  mampu  membayarnya.  Adanya  informasi  peringkat  sukuk  yang  dikeluarkan oleh  lembaga  yang  independen  dan  kredibel  membantu  para  investor,  terutama  investor  awam mendapatkan  informasi  yang  dapat  digunakan  sebagai  bahan  pertimbangan  atau  analisis  dalam pengambilan  keputusan  investasi.  Hal  ini  karena  tidak  semua  investor  melakukan  analisis  secara komprehensif  terhadap  informasi  yang  berhubungan  dengan  penerbit  atau  emiten  sukuk.  Bagi perusahaan yang sudah memeringkat sukuknya, dari hasil penelitian ini tentunya harus bisa menjaga dan  atau  meningkatkan  kinerja  keuangannya,  supaya  informasi  tersebut  memberikan  sinyal  kepada lembaga  pemeringkat  dalam  penentuan  peringkat  sukuk  dan  tentunya  dapat  meningkatkan kepercayaan  para  investor  sukuk.  Bagi  perusahaan  yang  akan  menerbitkan  sukuk  harus memperhatikan konsisi keuangan untuk memastikan bahwa sukuk yang diterbitkan memiliki peringkat yang  baik.  Berkaitan  dengan  umur  sukuk,  perusahaan  harus  memiliki  perencanaan  awal  untuk menentukan  berapa  lama  umur  sukuk,  karena  tidak  hanya  berkaitan  dengan  kemampuan  perusahaan untuk  melunasi  sukuknya,  tetapi  juga  harus  mempertimbangkan  minat  investor  terhadap  sukuk tersebut.  Umur  sukuk  yang  panjang  memiliki  risiko  yang  lebih  besar,  karena  perusahaan  akan menghadapi kondisi yang tidak pasti di masa depan. Selain itu, untuk mengurangi asimetri informasi, pembuat  kebijakan  harus  mewajibkan  semua  penerbit  sukuk  untuk  memeringkat  sukuk  mereka. Penelitian  ini  memiliki  keterbatasan,  yaitu  dari  kecilnya  jumlah  sampel  yang  digunakan.  Jumlah sampel yang kecil ini dikarenakan pada tahun 2014 atau sebelumnya sampai dengan tahun 2019 belum banyak  perusahaan  yang  menerbitkan  sukuk  korporasi.  Untuk  penelitian  berikutnya  dapat menambahkan  faktor  keuangan  lainnya  seperti opportunity  growth , leverage ,  arus  kas  operasi,  dan lainnya. Selain itu, karena selama ini hasil penelitian terkait dengan peringkat sukuk belum konsisten, maka  bisa  dipertimbangkan  untuk  mengembangkan  model  penelitian  dengan  menggunakan  variabel moderasi.

## DAFTAR PUSTAKA
Adams,  M.,  Burton,  B.,  &  Hardwick,  P.  (2003).  The  Determinants  of  Credit  Ratings  in  the  United Kingdom Insurance Industry. Journal of Business Finance & Accounting , 30 (3 & 4), 539–572.
Afiani, D. (2013). Pengaruh Likuiditas, Produktivitas, Profitabilitas, dan Leverage Terhadap Peringkat Sukuk  (Studi  Empiris  pada  Bank  Umum  Syariah  dan  Unit  Usaha  Syariah  Periode  2008-2010). Accounting Analysis Journal , 2 (1), 110–115. Al Haraqi, M. S., & Ningsih, E. S. (2017). Pengaruh Return on Asset , Secure dan Maturity Terhadap Rating Sukuk. Jurnal Ilmiah Mahasiswa Ekonomi Akuntansi (JIMEKA) , 2 (4), 116–124.
Almilia,  L.  S.,  &  Devi,  V.  (2007).  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Prediksi  Peringkat  Obligasi pada  Perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Jakarta. Proceeding  Seminar NAsional Manajemen SMART , 3 November , 1–23.
Arfasia, F., & Widiastuti, N. P. E. (2014). Pengaruh Profitabilitas, Likuiditas, dan Firm Size Terhadap Peringkat Sukuk. EQUITY , 17 (2), 91–105.
Arisanti,  I.,  Fadah,  I.,  &  Puspitasari,  N.  (2014).  Prediksi  Peringkat  Obligasi  Syariah  di  Indonesia. Jurnal Ilmu Manajemen , 11 (3), 1–15.
Arundina,  T.,  Omar,  M.  A.,  &  Kartiwi,  M.  (2015).  The  Predictive  Accuracy  of  Sukuk  Ratings; Multinomial Logistic and Neural Network Inferences. Pacific-Basin Finance Journal , 34 , 273– 292.
Astuti,  R.  P.  (2017).  Pengaruh  Likuiditas,  Produktivitas,  Profitabilitas  Terhadap  Peringkat  Sukuk. Jurnal Ilmu Manajemen dan Akuntansi Terapan (JIMAT) , 8 (1), 80–94.
Bhattacharya,  S.  (1979).  An  Exploration  of  Nondissipative  Dividend-Signaling  Structures. The Journal of Financial and Quantitative Analysis , 14 (4), 667–668.
Borhan,  N.  A.,  &  Ahmad,  N.  (2018).  Identifying  The  Determinants  of  Malaysian  Corporate  Sukuk Rating. International  Journal  of  Islamic  and  Middle  Eastern  Finance  and  Management , 11 (3), 432–448.
Bouzouita, R., & Young, A. J. (1998). A Probit Analysis of Best Ratings. Journal of Insurance Issues , 21 (1), 23–34.
Brotman,  B.  A.  (1989).  The  Reliability  of  Best’s  Insurer  Ratings  Using  Financial  Information Published in the Annual Report. The Journal of Insurance Issues and Practices , 12 (1), 58–70.
Elhaj,  M.  A.,  Muhamed,  N.  A.,  &  Ramli,  N.  M.  (2015).  The  Influence  of  Corporate  Governance, Financial Ratios, and Sukuk Structure on Sukuk Rating. Procedia Economics and Finance , 31 , 62–74.
Iqbal, Z., & Mirakhor, A. (2011). An Introduction to Islamic Finance Theory and Practice (2nd ed.). John Wiley & Sons (Asia).
Kustiyaningrum,  D.,  Nuraina,  E.,  &  Wijaya,  A.  L.  (2016).  Pengaruh Leverage ,  Likuiditas, Profitabilitas, dan Umur Obligasi Terhadap Peringkat Obligasi (Studi Pada Perusahaan Terbuka yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia). ASSETS:  Jurnal  Akuntansi  dan  Pendidikan , 5 (April), 25–40.
Listokin, Y., & Taibleson, B. (2010). Essay If You Misrate, Then You Lose: Improving Credit Rating Accuracy Through Incentive Compensation. Yale Journal on Regulation , 27 (1).
Lumapow,  L.  S.,  &  Tumiwa,  R.  A.  F.  (2017).  The  Effect  of  Dividend  Policy,  Firm  Size,  and Productivity to The Firm Value. Research Journal of Finance and Accounting , 8 (22), 20–24. Mali,  P.  (1978). Improving  Total  Productivity:  MBO  Strategies  for  Business,  Government,  and  Not- for-Profit Organizations (First Edition). Wiley.
Mardiah,  G.,  Malik,  Z.  A.,  &  Nurdin.  (2014).  Pengaruh  Likuiditas,  Profitabilitas  dan Leverage Terhadap  Peringkat  Sukuk  (Penelitian  Terhadap  Perusahaan-Perusahaan  yang  Menerbitkan Sukuk dan Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Selama Periode 2009-2014). Prosiding Keuangan dan Perbankan Syariah , 95–102.
Meirinaldi,  &  Astuti,  P.  (2017).  Analisa  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Peringkat  Sukuk  (Studi Kasus Pada Perusahaan Penerbit Sukuk Non Keuangan). Jurnal Ekonomi , 19 (2), 198–209.
Melani,  K.  S.,  &  Kananlua,  S.  (2013).  Analisis  Pengaruh  Rasio  Keuangan  Terhadap  Peringkat Obligasi  Perusahaan  Manufatur  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia. Management  Insight , 8 (2), 45–56.
Muhammad,  R.,  &  Biyantoro,  C.  T.  S.  (2019).  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Peringkat  Sukuk (Studi  Empiris  Perusahaan  yang  Diperingkat  Fitch  Rating). Al-Masraf  (Jurnal  Lembaga Keuangan Dan Perbankan) , 4 (2), 187–200. Murcia,  F.  C.  de  S.,  Murcia,  F.  D.-R.,  &  Rover,  S.  (2014).  The  Determinants  of  Credit  Rating: Brazilian Evidence. Brazilian Administration Review , 11 (2), 189–209.
Nurakhiroh,  T.,  Fachrurrozie,  &  Jayanto,  P.  Y.  (2014).  Pengaruh  Rasio  Keuangan  Terhadap Rating Sukuk  Dengan  Manajemen  Laba  Sebagai  Variabel  Intervening. Accounting  Analysis  Journal , 3 (1), 109–117.
Pebruary, S. (2016). Pengaruh Rasio Profitabilitas, Rasio Likuiditas, Rasio Leverage dan Pendapatan Bunga  Terhadap Rating Sukuk  Korporasi  Periode  2010-2013. Jurnal  Dinamika  Ekonomi  & Bisnis , 13 (1), 94–112.
Pramesti, W. (2017). Analisis Pemeringkatan Sukuk: Perspektif Keuangan. Bisnis , 5 (1), 93–110. Pranoto,  G.  E.,  Anggraini,  R.,  &  Takidah,  E.  (2017).  Pengaruh  Profitabilitas,  Ukuran  Perusahaan, Produktivitas,  dan  Reputasi  Auditor  Terhadap  Peringkat  Sukuk. Jurnal  Ilmiah  Wahana Akuntansi , 12 (01), 13–27.
Purwaningsih,  S.  (2013).  Faktor  yang  Memperngaruhi Rating Sukuk  yang  Ditinjau  dari  Faktor Akuntansi dan Non-Akuntansi. Accounting Analysis Journal , 2 (3), 360–368.
Raharja, & Sari, M. P. (2008). Kemampuan Rasio Keuangan dalam Memprediksi Peringkat Obligasi (PT Kasnic Credit Rating). Jurnal MAKSI , 8 (2), 212–232.
Ross, S. A. (1977). The Determination of Financial Structure: The Incentive-Signalling Approach. The Bell Journal of Economics , 8 (1), 23–40.
Sari,  N.  M.  S.  K.,  &  Badjra,  I.  B.  (2016).  Pengaruh  Likuiditas,  Ukuran  Perusahaan, Leverage dan Jaminan Terhadap Peringkat Obligasi Pada Sektor Keuangan. E-Jurnal Manajemen Unud , 5 (8), 5041–5069.
Spence, M. (1973). Job Market Signaling. The Quartely Journal of Economics , 87 (3), 355–374.
Sudaryanti,  N.,  Mahfudz, A.  A., & Wulandari,  R. (2011).  Analisis  Determinan Peringkat  Sukuk dan Peringkat Obligasi di Indonesia. Islamic Finance & Business Review , 6 (2), 105–137.
Tamara,  K.  (2013).  Analisis  Model  Prediksi  Pemeringkatan  Obligasi  Syariah  Perusahaan  dengan Pendekatan Rasio Keuangan di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Penelitian , 10 (2), 232–253.
Widiastuty,  T.  (2017).  Pengaruh  Ukuran  Perusahaan,  Umur  Perusahaan, Leverage dan  Umur  Sukuk Terhadap  Peringkat  Sukuk  (Studi  Pada  Perusahaan  yang  Menerbitkan  Sukuk  di  Bursa  Efek Indonesia). Jurnal Riset Akuntansi , IX (1), 21–33.
Widowati,  D.,  Nugrahanti,  Y.,  &  Kristanto,  A.  B.  (2013).  Analisis  Faktor  Keuangan  dan  Non Keuangan  yag  Berperngaruh  pada  Prediksi  Peringkat  Obligasi  di  Indonesia  (Studi  Pada Perusahaan  Non  Keuangan  yang  Terdaftar  di  BEI  dan  di  Daftar  Peringkat  PT  Pefindo  2009- 2011). Jurnal Manajemen , 13 (1), 35–54.
Winanti,  E.,  Nurlaela,  S.,  &  Titisari,  K.  H.  (2017).  Pengaruh  Rasio  Likuiditas,  Rasio  Produktivitas, Rasio  Profitabilitas,  dan  Rasio  Solvabilitas  Terhadap  Peringkat  Sukuk. Jurnal  Akuntansi  Dan Pajak , 18 (01), 130–139.