## Jurnal Akuntansi Aktual
Vol. 4, No. 2 Juni 2017, hlm. 112-120 e-ISSN: 25801015; p-ISSN: 20879695 Email: jaa.journal@um.ac.id Journal Homepage: http://journal.um.ac.id/index.php/jaa

## PENGARUH PROFITABILITAS TERHADAP KEBIJAKAN UTANG MELALUI KEBIJAKAN DEVIDEN  (STUDI PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BEI TAHUN 2012-2014)
Puspa Devi Maharani
Lulu Nurul Istanti
Fadia Zen Universitas Negeri Malang luluistanti@yahoo.com

## Abstract
The  study  aims  to  determine  the  effect  of  profitability  directly  and  indirectly  on  debt  policy  through dividend policy. The population  of the  study  were  152  manufacturing companies listed  on the Indonesia Stock  Exchange  in  2012-2013.  The  samples  of  the  study  were  27  companies.  This  research  used quantitative  method  and  path  analytical  approach  using  SPSS  16.0  version.  The  results  showed  that profitability  has  positive  direct  effect  on  the    debt  policy,  profitability  has  positive  effect  on  dividend policy,  dividend  policies  has  negatively  effect  on  debt  policy,  profitability  has  effect  on  debt  policy through dividend policy in the manufacturing companies.

## Keywords:
debt policy, profitability, dividend policy
Krisis  ekonomi  global  menjadi  kendala  bagi  perkembangan  industri  manufaktur  di  seluruh  dunia termasuk Indonesia. Lesunya perekonomian di Amerika Serikat dan Eropa yang merupakan kiblat perekonomian dunia berdampak pada berbagai sektor termasuk sektor manufaktur. Sektor industri manufaktur sangat berperan penting dalam perekonomian nasional. Terbukti dari kontribusi sektor tersebut  yang  memberikan  nilai  tambah  terbesar  diantara  sembilan  sektor  ekonomi  lainnya. Berdasarkan angka Produk Domestik Bruto (PDB) menurut harga konstan 2000, pada tahun 2013 kontribusi  sektor  industri  manufaktur  terhadap  perekonomian  mencapai  25,14  persen.  Angka  ini lebih  kecil  dibandingkan  tahun-tahun  sebelumnya.  Pada  tahun  2010  kontribusi  sektor  industri manufaktur  tanpa  migas  terhadap  perekonomian  sebesar  25,33  persen,  tahun  2011  sebesar  25,27 persen  dan  tahun  2012  sebesar  25,17  persen.  Dengan  kondisi  seperti  itu  tampak  bahwa  dalam empat tahun terakhir (tahun 2010—2013)  pertumbuhan industri mengalami penurunan.
Penambahan  investor  baru  yang  menanamkan  dananya  di  sektor  manufaktur  dapat meningkatkan  pertumbuhan  ekonomi  Indonesia.  Sehingga  sangatlah  penting  pengelolaan  dana secara  tepat  dan  baik.  Tujuan  perusahaan  yaitu  memaksimalkan  kemakmuran  pemegang  saham. Memaksimalkan kemakmuran pemegang saham diperoleh melalui maksimumkan nilai perusahaan (Sjahrial, 2009:3). Suatu perusahaan jika ingin memaksimalkan nilai perusahaan maka perusahaan harus tumbuh dan berkembang. Pertumbuhan dan perkembangan perusahaan sangat membutuhkan modal, dan modal tersebut datang dalam bentuk utang atau ekuitas.
Pendanaan  utang  memiliki  dua  keunggulan  penting  meliputi:  pertama,  bunga  yang dibayarkan  atas  utang  dapat  menjadi  pengurang  pajak,  sementara  deviden  yang  dibayarkan  atas saham  bukan  pengurang  pajak.  Kedua,  pengembalian  atas  utang  jumlahnya  tetap,  sehingga pemegang  saham  tidak ikut  menerima  laba  perusahaan jika  perusahaan  meraih  keberhasilan  yang luar  biasa.  Utang  juga  memiliki  kelemahan  meliputi:  pertama,  penggunaan  utang  dalam  jumlah yang besar akan meningkatkan risiko perusahaan, yang meningkatkan biaya dari utang atau ekuitas. Kedua,  jika  perusahaan  mengalami  masa-masa  yang  buruk  dan  laba  operasinya  tidak  mencukupi

## Jurnal Akuntansi Aktual
Vol. 4, No. 2 Juni 2017, hlm. 112-120 e-ISSN: 25801015; p-ISSN: 20879695 Email: jaa.journal@um.ac.id Journal Homepage: http://journal.um.ac.id/index.php/jaa
untuk  menutup  beban  bunga,  pemegang  saham  terpaksa  harus  menutupi  kekurangan  tersebut (Brigham & Houston, 2011).
Utang  meningkatkan  pengembalian  bagi  pemegang  saham  dalam  masa  baik  dan menguranginya  pada  masa-masa  buruk,  utang  tersebut  dikatakan  menciptakan leverage keuangan ( financial leverage ) (Brealey, Myers, & Marcus, 2008:75). Financial leverage adalah penggunaan sumber  dana  yang  memiliki  beban  tetap  dengan  harapan  bahwa  akan  memberikan  tambahan keuntungan  yang  lebih  besar  daripada  beban  tetapnya  sehingga  akan  meningkatkan  keuntungan yang tersedia bagi pemegang saham (Sartono, 2012).
Profitabilitas  mengukur  fokus  pada  laba  perusahaan.  Tentu  saja,  perusahaan  besar diharapkan  menghasilkan  lebih  banyak  laba  dari  pada  perusahaan  kecil  (Brealey,  Myers,  & Marcus,  2008:80).  Rasio  profitabilitas  ( profitability  ratios )  yang  mencerminkan  hasil  akhir  dari seluruh  kebijakan  keuangan  dan  keputusan  operasional.  Rasio  profitabilitas  adalah  sekelompok rasio yang menunjukkan kombinasi dan pengaruh likuiditas, manajemen aset, dan utang pada hasil operasi. Rasio profitabilitas dapat diukur melalui pengembalian ekuitas biasa ( Return on Common Equity -ROE)  (Brigham  &  Houston,  2014:146—149).  ROE  merupakan  rasio  yang  mengukur kemampuan  perusahaan  untuk  menghasilkan  laba  berdasarkan  modal  saham  tertentu.  Rasio  ini mengkaji  sejauh  mana  suatu  perusahaan  menggunakan  sumber  daya  yang  dimiliki  untuk  mampu memberikan laba atas ekuitas (Fahmi, 2014:). Kebijakan deviden ( dividend policy ) merupakan keputusan perusahaan mengenai seberapa besar  deviden  kas  ( cash  dividend )  yang  harus  dibayarkan  dan  berapa  kali  deviden  tersebut  akan dibayarkan  dalam  satu  tahun.  Kebijakan  deviden  adalah  bagian  yang  tidak  terpisahkan  dalam keputusan  pendanaan  perusahaan.  Rasio  pembayaran  deviden  ( Dividend  Payout  Ratio-DPR ) menentukan jumlah laba yang dapat ditahan dalam perusahaan sebagai sumber pendanaan. Aspek utama  dari  kebijakan  deviden  perusahaan  adalah  menentukan  alokasi  laba  yang  tepat  antara pembayaran deviden dengan penambahan laba ditahan perusahaan (Horne & Wachowicz, 2010).
Myers  (1984)  menjelaskan  tentang pecking  order  hypothesis ,  yaitu  teori  yang  dibangun berdasarkan  asumsi  dan  temuan  empiris  tentang  perilaku  keuangan  perusahaan  berikut.  (1) Kebijakan deviden perusahaan yang bersifat “ sticky ” (tidak gampang naik maupun turun). Manajer selalu berusaha menjaga agar deviden per lembar saham tidak berubah meskipun terjadi fluktuasi yang bersifat temporer pada laba perusahaan. Perilaku ini pertama kali dicatat oleh Lintner (1956). (2)  Perusahaan  lebih  menyukai  sumber  dana  internal  (laba  ditahan  dan  depresiasi)  dibandingkan dengan sumber dana eksternal, maka perusahaan akan memilih sekuritas yang teraman. (3) Ketika kebutuhan  dana  eksternal  cukup  besar,  maka  perusahaan  akan  memilih  menerbitkan  sekuritas menurut  urutan;  hutang  yang  paling  aman,  kemudian  hutang  yang  berisiko  tinggi, convertible securities,  preferred  stock ,  dan  terakhir  saham  biasa  (dalam  Arifin,  2005).  Adapun  urutan pendanaan perusahaan menurut Donaldson (1961) sebagai berikut: (1) laba ditahan, (2) mencairkan surat-surat  berharga,  (3)  menerbitkan  surat  utang,  dan  (4)  menerbitkan  saham.  Selain  itu,  Myers (1984)  menyatakan  urutan  pendanaan  adalah  sebagai  berikut:  (1)  perusahaan  lebih  menyukai pembiayaan internal, (2) perusahaan melakukan adaptasi target rasio pembayaran deviden terhadap kesempatan  investasi  perusahaannya,  (3)  kebijakan  deviden sticky ,  dan  (4)  jika  biaya  eksternal sangat dibutuhkan (dalam Manurung, 2012).

## METODE
Rancangan  penelitian  yang  digunakan  adalah  dengan  mengembangkan  bagaimana pengaruh secara langsung dan pengaruh secara tidak langsung antara ROE (X), DPR (Z), dan Debt to Equity Ratio- DER (Y). Populasi yang digunakan dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI  tahun  2012—2014  sebanyak  152  perusahaan  (data  berasal  dari database Galeri  Investasi  Fakultas  Ekonomi  Universitas  Negeri  Malang).  Penelitian  ini menggunakan sampling  purposive. Sampling  purposive adalah  teknik  penentuan  sampel  dengan pertimbangan  tertentu  (Sugiyono,  2012)  antara  lain:  (1)  perusahaan  yang  membayar  devidennya

## Jurnal Akuntansi Aktual
Vol. 4, No. 2 Juni 2017, hlm. 112-120 e-ISSN: 25801015; p-ISSN: 20879695 Email: jaa.journal@um.ac.id Journal Homepage: http://journal.um.ac.id/index.php/jaa
secara  berturut-turut  selama  periode  2012-2014,  (2)  perusahaan  yang  memiliki  laba  (tidak  rugi) secara  berturut-turut  selama  periode  2011-2013.  Berdasarkan  kriteria  tersebut,  maka  diperoleh sampel  sebanyak  27  perusahaan  manufaktur,  sehingga  total  observasi  menjadi  81  (27  perusahaan selama 3 tahun). Model analisis yang digunakan adalah path analysis, yang sebelumnya dilakukan uji asumsi klasik yang meliputi uji normalitas, uji heteroskedastisitas, uji multikolinearitas, dan uji autokorelasi.  Untuk  perhitungan path  analysis maka  penulis  menggunakan  alat  bantu  program komputer SPSS 16.0.

## HASIL DAN  PEMBAHASAN

## Hasil
Analisis  data  pada  penelitian  ini  menggunakan  regresi  linear  dengan  melakukan  regresi pada stuktur yang pertama yaitu pengaruh antara ROE (X) terhadap DPR (Z), kemudian melakukan regresi  pada  struktur  yang  kedua  yaitu  mencari  pengaruh  antara  ROE  (X)  dan  DPR  (Z)  terhadap DER  (Y)  secara  simultan maupun  pengaruhnya  secara  parsial.  Langkah-langkah  menguji  analisis jalur ( path analisy ) sebagai berikut (Kuncoro & Riduan, 2011):
1. Merumuskan Hipotesis dan Persamaan Struktural
Hipotesis: Terdapat pengaruh signifikan Profitabilitas terhadap Kebijakan Deviden. Struktur : Z=
Hipotesis: Terdapat pengaruh Profitabilitas dan Kebijakan Deviden terhadap Kebijakan Utang Struktur : Y=

## 2. Memaknai Analisis Jalur Sub-Struktural
Uji  statistik  regresi  pada  struktur  pertama  ini  menguji  pengaruh  secara  langsung  antara  variabel ROE  (X)  terhadap  DPR  (Z)  dengan  menggunakan  SPSS  16.0.  Analisis  yang  digunakan  yaitu regresi  linier  sederhana.  Berdasarkan  hasil  perolehan  data,  maka  rekapitulasi  hasil  koefisien  jalur pengaruh ROE (X) terhadap DPR (Z) adalah sebagai berikut:

## Tabel 1. Rekapitulasi Pengaruh ROE terhadap DPR
Model Summary b
Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin-Watson 1 ,342 a ,117 ,106 27,98452 1,789 a. Predictors: (Constant), Return On Equity b. Dependent Variable: Dividend PayOut Ratio
Makna dari merupakan error pada regresi pertama besarnya 0,939 yang  menyatakan bahwa jika variabel ROE (X) dianggap konstan maka variabel DPR (Z) nilainya sebesar 0,939. Sehingga jika ROE perusahaan tidak mengalami kenaikan maupun penurunan atau  ROE pada kondisi tetap maka variabel DPR akan memiliki nilai sebesar 0,939.

## Jurnal Akuntansi Aktual
Vol. 4, No. 2 Juni 2017, hlm. 112-120 e-ISSN: 25801015; p-ISSN: 20879695 Email: jaa.journal@um.ac.id Journal Homepage: http://journal.um.ac.id/index.php/jaa
Tabel 2. Rekapitulasi Hasil Koefisiensi Jalur ROE Terhadap DPR
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. Collinearity Statistics B Std. Error Beta Tolerance  VIF 1  (Constant)  34.401 4.356 7.897  .000 Return  On Equity .344 .106 .342 3.231  .002 1.000 1.000

## a. Dependent Variable: Dividend PayOut Ratio
Hasil  perhitungan  diatas  diketahui  bahwa  nilai  Sig.  <  0,05  (0,022<0,05) dan  nilai  t  hitung  positif yang berarti bahwa variabel ROE (X) memiliki pengaruh positif signifikan terhadap variabel DPR (Z). Besar koefisien beta (koefisien jalur) ROE sebesar 0,342. Sehingga persamaan yang diperoleh sebagai berikut.
Z = = 0,342ROE + 0,939
3. Memaknai Analisis Jalur Sub-Struktural-2
a. Pengujian secara Simultan (Keseluruhan)
Uji statistik dengan menggunakan SPSS 16.0 yang telah dilakukan, maka rekapitulasi hasil koefisien jalur pengaruh ROE (X) dan DPR (Z) terhadap DER (Y) secara simultan adalah sebagai berikut.
Tabel 3. Rekapitulasi Pengaruh ROE dan DPR Terhadap DER secara Simultan Model Summary b
Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin-Watson 1 ,473 a ,224 ,204 ,60978 1,908 a. Predictors: (Constant), Dividend PayOut Ratio, Return On Equity b. Dependent Variable: Debt to Equility Ratio
Makna merupakan error pada  regresi  kedua  besarnya  0,881  yang  menyatakan  bahwa  jika variabel ROE (X) dan DPR (Z)  dianggap konstan maka variabel DER (Y) nilainya sebesar 0,881. Jika ROE dan DPR perusahaan tidak mengalami kenaikan maupun penurunan atau ROE dan DPR pada kondisi tetap maka variabel DER akan memiliki nilai sebesar 0,881.
Tabel 4.  Rekapitulasi Hasil Koefisiensi Jalur ROE dan DPR Terhadap DER Secara Simultan ANOVA b Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1  Regression  8.380 2 4.190 11.269 .000 a Residual 29.003 78 .372 Total 37.383 80

## Jurnal Akuntansi Aktual
Vol. 4, No. 2 Juni 2017, hlm. 112-120 e-ISSN: 25801015; p-ISSN: 20879695 Email: jaa.journal@um.ac.id Journal Homepage: http://journal.um.ac.id/index.php/jaa
ANOVA b
Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1  Regression  8.380 2 4.190 11.269 .000 a Residual 29.003 78 .372 Total 37.383 80
a. Predictors: (Constant), Dividend PayOut Ratio, Return On Equity b. Dependent Variable: Debt to Equality Ratio
Hasil  uji  regresi  linear  berganda  di  atas  diketahui  nilai  sig.  sebesar  0,000<0,05,  maka  secara simultan variabel ROE dan DPR memiliki pengaruh positif signifikan terhadap variabel DER.

## b. Menghitung Koefisien Jalur secara Individual
Hasil  perhitungan  dengan  menggunakan  SPSS  16.0  dapat  dilihat  pada  tabel  diatas  maka pengaruh  secara  parsial  antara  variabel  X,  Z  dan  Y  yaitu  sebagai  berikut:  (1)  Profitabilitas berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  kebijakan  utang.  (2)  Nilai  sig  variabel  ROE  sebesar 0,000<0,05 yang berarti bahwa variabel ROE secara parsial terdapat DER. Variabel ROE terhadap DER berpengaruh secara positif signifikan, hal ini dapat dilihat pada besarnya beta atau koefisien jalur ROE terhadap DER sebesar 0,475. (3) Nilai sig variabel DPR sebesar 0,003<0,05 yang berarti bahwa variabel DPR secara parsial memiliki pengaruh. Variabel DPR terhadap DER berpengaruh positif signifikan, hal ini dapat dilihat pada besarnya beta atau koefisien jalur DPR sebesar -0,320.
Tabel 5. Rekapitulasi Hasil Koefisiensi Jalur ROE dan DPR Terhadap DER Secara Parsial Coefficients a
Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. Collinearity Statistics B Std. Error Beta Tolerance VIF 1  (Constant) .949 .127 7.470 .000 Return On Equity .011 .002 .475 4.478 .000  .883 1.132 Dividend Pay Out Ratio -.007 .002 -   .320 -3.013  .003  .883 1.132
a. Dependent Variable: Debt to Equity Ratio
Persamaan yang diperoleh adalah sebagai berikut.
Y = = 0,475ROE – 0,320DPR + 0,881

## Jurnal Akuntansi Aktual
Vol. 4, No. 2 Juni 2017, hlm. 112-120 e-ISSN: 25801015; p-ISSN: 20879695 Email: jaa.journal@um.ac.id Journal Homepage: http://journal.um.ac.id/index.php/jaa
4. Membuat Diagram Hubungan Kausal Empiris antar Variabel Penelitian
Gambar 1. Diagram Kausal antar Variabel
5. Koefisien Determinasi Total
Total keragaman data yang dapat dijelaskan oleh model diukur dengan:
= 0,3157
Artinya  keragaman  data  yang  dapat  dijelaskan  oleh  model  tersebut  adalah  sebesar  31,57%  atau dengan  kata  lain  informasi  yang  terkandung  dalam  data  31,57%  dapat  dijelaskan  oleh  model tersebut.  Sedangkan  yang  68,43%  dijelaskan  oleh  variabel  lain  (yang  belum  terdapat  di  dalam model) dan error.

## Pembahasan
Profitabilitas dalam suatu perusahaan ditunjukkan dengan ROE, merupakan hasil dari laba bersih  perusahaan  yang  sudah  dibagi  dengan equity .  ROE  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini adalah .  Model  rancangan  penelitian  ini  dapat  digunakan  untuk  menguji Pecking  Order Theory .
Berdasarkan hasil dari analisis Gambar 2 mengenai hubungan antar variabel, menunjukkan bahwa  secara  langsung  ROE  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  DER.  Selain  itu  ROE  juga berpengaruh  secara  tidak  langsung  terhadap  DER  melalui  DPR.  Hal  ini  menyatakan  bahwa  ROE akan  mempengaruhi  DER  baik  secara  langsung  maupun  tidak  langsung.  ROE  akan  berpengaruh terhadap DER baik ada maupun tidak ada DPR.
Hasil  dari  pengujian  menunjukkan  bahwa  secara  langsung  Profitabilitas  berpengaruh positif signifikan terhadap kebijakan utang. Arah pengaruh antar ROE terhadap DER yaitu positif, sehingga jika  ROE naik maka akan menyebabkan kenaikan pada  DER, sedangkan turunnya  DER akan disebabkan oleh turunnya ROE. Artinya bahwa semakin besar profitabilitas maka kebijakan utang yang akan dilakukan oleh perusahaan akan semakin besar juga. Begitu pula sebaliknya jika profitabilitas  perusahaan  rendah  maka  kebijakan  utang  perusahaan juga  akan  ikut  rendah.  Hal  ini sesuai dengan penelitian terdahulu yang dilakukan oleh Astuti & Nurlaelasari (2013), Hardiningsih & Oktaviani (2012) yang menghubungkan profitabilitas yang diwakili oleh ROE dengan kebijakan utang  yang  diwakili  oleh  DER  yang  mendapatkan  hasil  bahwa  profitabilitas  berpengaruh  positif signifikan terhadap kebijakan utang perusahaan.
Hasil penelitian menunjukkan bahwa profitabilitas berpengaruh positif signifikan terhadap kebijakan  deviden  (DPR).  Arah  pengaruh  antar  ROE  terhadap  DPR  yaitu  positif,  artinya  bahwa
0,939 α = 0,05 α = 0,05 0,881 = -0,320 Kebijakan Deviden (Z) Profitabilitas (X) Kebijakan Utang (Y) 342

## Jurnal Akuntansi Aktual
Vol. 4, No. 2 Juni 2017, hlm. 112-120 e-ISSN: 25801015; p-ISSN: 20879695 Email: jaa.journal@um.ac.id Journal Homepage: http://journal.um.ac.id/index.php/jaa
semakin  besar  profitabilitas  maka  akan  semakin  besar  pula  kebijakan  deviden  yang  dilakukan perusahaan.  Perusahaan  yang  memiliki  tingkat  ROE  yang  tinggi  akan  berdampak  pada  tingginya DPR.  Perusahaan  yang  memiliki  ROE  rendah  maka  juga  akan  memiliki  DPR  yang  rendah  pula. Perusahaan yang memiliki tingkat profitabilitas yang tinggi akan melakukan pembayaran deviden yang tinggi kepada investor, sedangkan perusahaan yang memiliki profitabilitas yang rendah akan melakukan  pembayaran  deviden  yang  rendah  atau  bahkan  tidak  membagikan  deviden.  Hal  ini didukung oleh penelitian terdahulu yang dilakukan oleh Suharli (2007), Yudhanto & Aisjah (2012) yang  menghubungkan  profitabilitas  (ROE)  dengan  kebijakan  deviden  (DPR)  yang  mendapatkan hasil bahwa profitabilitas berpengaruh positif signifikan terhadap kebijakan deviden.
Hasil  menunjukkan  bahwa  kebijakan  deviden  yang  diwakili  DPR  berpengaruh  negatif signifikan terhadap kebijakan utang yang diwakili oleh  DER. Arah pengaruh antar DPR terhadap DER yaitu negatif, artinya bahwa semakin besar  DPR maka DER perusahaan akan semakin kecil pula. Perusahaan yang membagikan deviden tinggi akan berada pada kondisi yang baik, sehingga dalam memenuhi kebutuhan dana maka utang akan menjadi pilihan alternatif jumlah menggunakan dana  internal  atau  laba  ditahan  untuk  membiayai  deviden.  Hal  ini  tidak  sesuai  dengan  penelitian terdahulu  yang  dilakukan  oleh  Hidayat  (2013),  Amirya  &  Atmini  (2008),  Larasati  (2011)  yang menghubungkan kebijakan deviden (DPR) dengan kebijakan utang (DER) yang mendapatkan hasil bahwa kebijakan deviden berpengaruh negatif signifikan terhadap kebijakan utang.
Model  penelitian  yang  digunakan  untuk  menguji pecking  order  theory ternyata  pada penelitian  ini tidak  dapat membuktikan  teori pecking  order .  Faktor  yang  menyebabkan  penelitian tidak dapat membuktikan teori pecking order yaitu diduga perusahaan-perusahaan dalam penelitian berada  pada  tahap growth .  Pada  tahap  ini  perusahaan  juga  mengalami  peningkatan  aset.  Tahap growth merupakan  tahapan  dimana  sebuah  perusahaan  mengalami  peningkatan  pertumbuhan permintaan  produk.  Perusahaan  pada  kondisi growth akan  memiliki  peluang  yang  besar  untuk melakukan ekspansi.
Kebutuhan akan dana untuk ekspansi sangat besar sehingga perusahaan tidak dapat hanya dipenuhi  oleh  dana  internal  seperti  laba  ditahan  tetapi  juga  membutuhkan  dana  eksternal.  Dana eksternal  diantaranya  dapat  berupa  utang.  Perusahaan  pada  kondisi growth akan  melakukan kebijakan utang walaupun profitabilitasnya naik (Damodaran, 2001).

## SIMPULAN DAN SARAN
Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  profitabilitas  berpengaruh  signifikan  terhadap kebijakan  utang  melalui  kebijakan  deviden  pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI tahun 2012—2014. Pada penelitian ini tidak dapat membuktikan teori pecking order . Faktor yang menyebabkan  penelitian  tidak  dapat  membuktikan  teori pecking  order yaitu  diduga  perusahaan- perusahaan dalam penelitian berada pada tahap growth . Pada tahap ini perusahaan juga mengalami peningkatan  aset.  Tahap growth merupakan  tahapan  dimana  sebuah  perusahaan  mengalami peningkatan  pertumbuhan  permintaan  produk,  sehingga  perusahaan  pada  kondisi growth akan memiliki peluang yang besar untuk melakukan ekspansi.
Bagi perusahaan, perusahaan diharapkan dapat memilih instrumen pendanaan dari eksternal yang  dapat  meningkatkan  profitabilitas  dan  kesejahteraan  para  pemegang  saham.  Perusahaan diharapkan  untuk  meningkatkan  kinerja  keuangannya  melalui monitoring dan bonding terhadap seluruh  kegiatan  perusahaan  secara  intensif.  Supaya  kebijakan  perusahaan  mengenai  pendanaan akan  sesuai  dengan  kebutuhan  perusahaan  sehingga  dapat  meingkatkan  kesejahteraan  para pemegang  saham  dan  dapat  mencapai  tujuan  perusahaan.  Peningkatan  kesejahteraan  para pemegang saham akan berdampak pada meningkatnya kesejahteraan masyarakat sekitar.
Bagi  investor  maupun  masyarakat  yang  akan  menjadi  investor  disarankan  agar mempertimbangkan  profitabilitas  dan  kebijakan  deviden  untuk  melihat  kebijakan  utang perusahaan,  untuk  profitabilitas  dapat  menghitung  ROE  dan  untuk  kebijakan  deviden  dapat menghitung DER perusahaan tersebut. Investor harus fokus dalam perhitungan ROE karena rasio

## Jurnal Akuntansi Aktual
Vol. 4, No. 2 Juni 2017, hlm. 112-120 e-ISSN: 25801015; p-ISSN: 20879695 Email: jaa.journal@um.ac.id Journal Homepage: http://journal.um.ac.id/index.php/jaa
ROE merupakan indikator yang digunakan untuk mengetahui laba yang benar-benar tersedia bagi investor.
Bagi  peneliti  selanjutnya  disarankan  untuk  menambah  waktu  penelitian  sehingga mendapatkan hasil yang lebih akurat karena lama waktu pengamatan. Selain itu, disarankan untuk menambah  variabel  lain  seperti  kepemilikan  manajerial,  kepemilikan  institusional,  struktur  aset perusahaan,  pertumbuhan  perusahaan,  ukuran  perusahaan,  set  kesempatan  investasi  ( Investment Opportunity  Set /IOS).  Serta  disarankan  untuk  meneliti  dengan  menghubungkan  pada  topik  atau tema  yang  terjadi  di  tahun  penelitian,  dan  yang  terakhir  disarankan  supaya  peneliti  selanjutnya dapat menggunakan jenis analisi regresi, analisis interverning yang berbeda dari peneliti ini yang menggunakan analisis jalur ( path analysis ) agar dapat dibedakan hasil yang dihasilkan.

## DAFTAR RUJUKAN
Arifin, Z. 2005. Teori Keuangan dan Pasar Modal . Yogyakarta: EKONISIA.
Amirya, 2008. Determinan tingkat hutang serta hubungan tingkat hutang terhadap nilai perusahaan: prespektif pecking order theory. Jurnal akuntansi dan keuangan indonesia vol. 5 (2)
Astuti,  W.  A.  &  Nurlaelasari.  2013.  Pengaruh  Arus  Kas  Bebas  dan  Profitabilitas  terhadap Kebijakan Utang. Jurnal Trikonomika, 12 (1): 40-48.
Brigham,  E.  F.  &  Houston,  J.  F.  2011 .  Dasar-Dasar  Manajemen  Keuangan:  Essentials  of Financial Management Buku 2 (edisi 11) . Jakarta: Salemba Empat. Brigham,  E.  F.  &  Houston,  J.  F.  2014 .  Dasar-Dasar  Manajemen  Keuangan:  Essentials  of Financial Management Buku 1 (edisi 11) . Jakarta: Salemba Empat. Brealey,  R.  A.,  Myers,  S.  C.,  &  Marcus  A.  J.  2008. Dasar-Dasar  Manajemen  Keuangan Perusahaan Jilid 2 (edisi 5) . Jakarta: Erlangga. Damodaran,  A.  2001. Corporate  Finance:  Theory  and  Practice  (edisi  2) .  America:  the  United States of America.
Fahmi.  I.  2014. Manajemen  Keuangan  Perusahaan  dan  Pasar  Modal .  Jakarta:  Mitra  Wacana Media.
Hardiningsih,  P  dan  Oktaviani,  R.  M.  2012.  Determinasi  kebijakan  hutang  (dalam  agency  theory dan pecking order theory). Jurnal dinamika akuntansi, keuangan, dan perbankan Vol. 1 (1): 11-24.
Hidayat,  M.  S.  2013.  Pengaruh  kepemilikan  manajerial,  kebijakan  dividen,  struktur  aktiva, pertumbuhan  penjualan,  dan  ukuran  perusahaan  terhadap  kebijakan  utang. Jurnal  ilmu manajemen vol. 1 (1)
Horne, J. C. V. & Wachowicz, J. M. JR. 2010. Fundamentals of Financial Management : Prinsip- Prinsip Manajemen keuangan Buku 2 (edisi 12). Jakarta: Salemba Empat.
Larasati,  E.  2011.  Pengaruh  Kebijakan  Manajerial,  Kepemilikan  Institusional,  dan  Kebijakan
Dividen Terhadap Kebijakan Utang Perusahaan. Jurnal Ekonomi Bisnis TH 16 (2). Manurung, A. H. 2012. Teori Keuangan Perusahaan . Jakarta: PT Adler Manurung Perss. Sartono, A. 2012. Manajemen Keuangan Teori dan Aplikasi (Edisi 4) . Yogyakarta: BPFE. Sjahrial, D. 2009. Pengantar Manajemen Keuangan (edisi 3). Jakarta: Mitra Wacana Media. Sugiyono. 2012. Metode Penelitian Bisnis . Bandung: ALFABETA.
Suharli,  M.  2007.  Pengaruh  Profitability  dan  Investment  Opportunity  Set  Terhadap  Kebijakan Dividen  Tunai  dengan  Likuiditas  Sebagai  Variabel  Penguat. Jurnal  Ekonomi  dan Keuangan 2 (1): 9-17.
Yudhanto, S., & Aisjah, S. 2012. Pengaruh Net Profit Margin , Return on Asset, Return on Equity, Earning  Per  Share Terhadap  Kebijakan  Dividen  (Studi  pada  Perusahaan  Manufaktur yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia).  (Online) Jurnal  Fakultas  Ekonomi  dan  Bisnis Universitas
Brawijaya .
(http://www.google.com/url?sa=t&rct=j&q=&esrc=s&source=web&cd=1&ved=0ahUKE wi2qvaX0bLKAhUMSY4KHTUMARcQFggcMAA&url=http%3A%2F%2Fdownload.p

## Jurnal Akuntansi Aktual
Vol. 4, No. 2 Juni 2017, hlm. 112-120 e-ISSN: 25801015; p-ISSN: 20879695 Email: jaa.journal@um.ac.id Journal Homepage: http://journal.um.ac.id/index.php/jaa
ortalgaruda.org%2Farticle.php%3Farticle%3D188965%26val%3D6467%26title%3DPE NGARUH%2520NET%2520PROFIT%2520MARGIN%2C%2520RETURN%2520ON %2520ASSET%2C%2520RETURN%2520ON%2520%2520EQUITY%2C%2520EARN ING%2520PER%2520SHARE%2520TERHADAP%2520KEBIJAKAN%2520DIVIDE N%2520%2520%2520%28Studi%2520pada%2520Perusahaan%2520Manufaktur%2520 yang%2520Terdaftar%2520Di%2520Bursa%2520Efek%2520Indonesia%29&usg=AFQj CNH2yel8jaMuYTCxT1Gkgi_Q2E5tbw), diakses 25 Agustus 2015.