## JURNAL AKUNTANSI
Vol.15 No.2  Oktober 2021 : 178 - 197.
Doi: https://doi.org/10.25170/jara.v15i2
ISSN : 2580-9792 (Online) ISSN : 1978-8029 (Print)

## ANALISIS KEBIJAKAN DIVIDEN PERUSAHAAN MAKANAN DAN MINUMAN DI BURSA EFEK INDONESIA PADA PERIODE EKSPANSI INDUSTRI
Pandu Adi Cakranegara * 1

## ABSTRACT
Dividend  decisions  in  the  company  affect  investor  expectations  and  in  turn  affect  the value  of  the  company.  Therefore,  the  dividend  decision  is  a  matter  of  concern  to management.  In  the  2016  to  2019  period,  Indonesia's  food  and  beverage  industry experienced growth. This study examines the factors that influence  the dividend policies of food and beverage companies in Indonesia in the 2016 to 2019 growth period. These factors  are  Return  on  Equity,  Current  Ratio,  Debt  to  Equity  Ratio,  Cash  Flow  from Operation, and Size. Furthermore, the moderating variable, namely sales growth, is used to see whether sales growth affects profitability and subsequently affects dividend policy. The  method  used  in  this  research  is  multiple  linear  regression  using  panel  data.  The selected  sample  uses  purposive  sampling  to  find  companies  that  consistently  provide dividends  that  come  from  profits  and  not  from  debt  or  other  sources  of  funds.  The findings of this study are that Return on Equity, Current Ratio, and Debt to Equity Ratio have  a  significant  effect.  However,  Return  on  Equity  and  Current  Ratio  do  not  have  a significant  positive  relationship  but  have  a  significant  negative  relationship.  This difference is because when an industry grows, the company invests its funds internally  to pursue growth so that the allocation of funds used for dividends is reduced.
Keywords :  dividend  policy,  return  on  equity,  current  ratio,  debt  to  equity  ratio,  sales growth

## 1. PENDAHULUAN
Dalam  manajemen  keuangan  ada  tiga  keputusan  penting  yang  perlu  dikelola perusahaan  (Brigham,  2021).  Ketiga  keputusan  tersebut  adalah  keputusan pendanaan,  keputusan  investasi,  dan  keputusan  dividen.  Keputusan  pendanaan akan  menentukan  dan  berpengaruh  secara  langsung  pada  keputusan  investasi. Semakin murah biaya pendanaan maka perusahaan dapat mengambil proyek yang memiliki  imbal  balik  tidak  terlalu  tinggi.  Semakin  banyak  akses  ke  pendanaan semakin banyak pilihan proyek yang bisa diambil perusahaan.
1 * pandu.cakranegara@president.ac.id, Universitas Presiden
Hal  ini  berbeda  dengan  keputusan  dividen.  Perusahaan  tidak  harus membagikan  dividen.  Perusahaan  dapat  mengompensasi  investor  dengan  tingkat pertumbuhan perusahaan yang juga akan meningkatkan nilai perusahaan. Namun, hal  ini  berbeda  dengan  perusahaan  yang  sudah  berada  di  periode  mapan  karena perusahaan  sudah  memiliki  pendapatan  yang  stabil.  Pada  periode  mapan  ketika perusahaan  sudah  mampu  menghasilkan  arus  kas  positif  dan  kesempatan pertumbuhan  internal  terbatas,  perusahaan  diharapkan  oleh  investor  untuk membagi  dividen  karena  terbatasnya  tingkat  pertumbuhan  (Salvatori  & Robiyanto, 2020).
Industri makanan dan minuman di Indonesia  merupakan salah satu industri yang  bertumbuh  paling  cepat  dalam  lima  tahun  terakhir  (Kementerian Perindustrian,  2017).  Ini  menunjukkan  bahwa  industri  sedang  dalam  periode ekspansi.  Ada  beberapa  faktor  yang  mendorong  pertumbuhan  ini.  Pertama, pertumbuhan  demografi  Indonesia.  Saat  ini  penduduk  Indonesia  terus  tumbuh secara  positif  dari  tahun  ke  tahun  (Hidayat,  2020).  Selain  itu,  secara  demografi penduduk  Indonesia  berusia  relatif  muda  di  bawah  empat  puluh  tahun  yang merupakan usia produktif. Kedua, jumlah kelas menengah di Indonesia meningkat berkat berbagai kebijakan pemerintah untuk mengentaskan masyarakat miskin di Indonesia  (Badan  Pusat  Statistik,  2020).  Kombinasi  dari  kedua  hal  ini memberikan  potensi  pasar  bagi  perusahaan  makanan  dan  minuman.  Dengan meningkatnya  daya  beli  masyarakat  bawah  yang  naik  kelas  menjadi  masyarakat kelas menengah,  hal pertama yang  meningkat adalah konsumsi dasar, dalam hal ini  makanan  dan  minuman.  Selain  itu,  dengan  besarnya  usia  produktif,  tingkat konsumsi makanan dan minuman pun akan tumbuh (Wahyuni & Arwana, 2020).
Penelitian  ini  bertujuan  melihat  bagaimana  kebijakan  dividen  pada perusahaan  makanan  dan  minuman  dengan  adanya  tren  kenaikan  industri makanan  dan  minuman  secara  keseluruhan  (Meidawati et  al. ,  2020).  Brigham (2021)  menyebutkan  ada  tiga  cara  untuk  menentukan  dividen,  yaitu  dividen dibagikan secara konstan (berjumlah tetap), dividen dibagikan sebagai persentase dari keuntungan yang dihasilkan perusahaan, dan dividen sebagai residual setelah
seluruh  kebutuhan  perusahaan  terpenuhi.  Dengan  demikian,  seiring  dengan bertumbuhnya laba, bertambah pula dividen yang dibagikan. Selain laba, variabel lain  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  tingkat  utang.  Variabel  utang dipilih  karena  utang  merupakan  pengungkit  laba  perusahaan,  terutama  ketika perusahaan berada di industri yang sedang tumbuh. Variabel lain yang digunakan adalah likuiditas sebab tanpa adanya likuiditas yang cukup maka perusahaan tidak dapat membagikan dividen (Pangestuti, 2019).
Penelitian  ini  secara  spesifik  melihat  kebijakan  dividen  pada  perusahaan makanan  dan  minuman.  Manfaat  penelitian  ini  adalah  memberikan  informasi kepada investor terkait keputusan dividen manajemen di perusahaan makanan dan minuman.  Terdapat  beberapa  tipe  investor  dan  sudut  pandangnya  terhadap dividen.  Investor  pertama  adalah  investor  yang  mengharapkan  dividen  dalam mengambil  keputusan  investasi.  Dividen  kas  yang  dibagikan  perusahaan  dapat digunakan  oleh  investor  untuk  keperluannya  baik  untuk  keperluan  konsumsi maupun diinvestasikan kembali di perusahaan pembagi dividen atau di perusahaan lainnya yang mempunyai potensi kenaikan nilai lebih tinggi.
Investor  kedua  adalah  investor  yang  menginginkan  kenaikan  nilai perusahaan  dan  tidak  menginginkan  dividen  (Sahrani,  2019).  Hal  ini  terutama terkait  dengan  golongan  pajak  seorang  investor.  Ketika  dividen  yang  dibagikan akan  menaikkan  investor  ke  golongan  pajak  yang  lebih  tinggi  maka  pembagian dividen  justru  akan  menyebabkan  investor  membayar  pajak  dalam  jumlah  yang lebih besar. Kondisi ini tidak terjadi pada kenaikan nilai saham karena walaupun secara  aset  nilai  investasi  investor  naik,  hal  ini  belum  terealisasi  dan  belum dikenai pajak.
Investor  tipe  ketiga  adalah  investor  yang  tidak  memiliki  perbedaan preferensi antara kenaikan nilai perusahaan dan menerima dividen yang dibagikan perusahaan. Ketiga tipe investor ini dapat menggunakan informasi yang ada dalam penelitian ini dalam mengambil keputusan untuk berinvestasi di perusahaan.
Letak  perbedaan  ini  dengan  penelitian  terdahulu  adalah  penelitian  ini menggunakan  variabel  moderasi  untuk  melihat  apakah  tren  kebijakan  dividen perusahaan  makanan  dan  minuman  berasal  dari  kenaikan  penjualan.  Ketika
variabel  moderasi  ini  tidak  digunakan  maka  perusahaan  dapat  meningkatkan pembagian  dividennya  dengan  menggunakan  sumber  pendanaan  lain,  seperti utang atau dari penjualan aset, tetapi sumber pendanaan seperti ini bersifat jangka pendek.  Sementara  itu,  dividen  yang  berasal  dari  kenaikan  penjualan  akan  lebih berkesinambungan.

## 2. TINJAUAN LITERATUR
Dividen  bagi  investor  memiliki  beberapa  fungsi  antara  lain  sebagai  imbal  balik yang  diperoleh  dan  sebagai  sarana  untuk  mengevaluasi  perusahaan.  Dividen memiliki  keunggulan  dibandingkan  dengan  arus  kas  karena  dividen  merupakan imbal balik riil. Arus kas menunjukkan seluruh arus kas yang dapat dikelola oleh perusahaan dan dengan demikian menunjukkan nilai perusahaan. Namun, arus kas ini belum tentu direalisasikan kepada investor. Dividen sebagai sebuah proksi dari kas  yang  diberikan  oleh  perusahaan  kepada  investor  dapat  digunakan  sebagai sebuah pengukur nilai perusahaan secara objektif.
Dividen juga berfungsi sebagai sinyal bagi investor (Huotari, 2020). Ketika manajemen  memutuskan  untuk  meningkatkan  jumlah  dividen  yang  dibagikan maka  ini  akan  memberikan  sinyal  bahwa  perusahaan  memiliki  prospek  masa depan  yang  lebih  baik.  Prospek  ini  ditunjukkan  dengan  meningkatnya profitabilitas  perusahaan.  Ketika  profitabilitas  meningkat,  perusahaan  memiliki kemampuan  untuk  membagi  dividen  yang  lebih  besar.  Sebaliknya,  ketika perusahaan menurunkan, dividen dapat menjadi sinyal buruk karena profitabilitas perusahaan  turun  (Kurnia,  2019).  Investor  dapat  menganggap  perusahaan memiliki  prospek  masa  depan  yang  menurun.  Konsekuensinya  adalah  investor menurunkan nilai perusahaan. Untuk menghindari hal ini manajemen melakukan berbagai upaya manajemen laba untuk dapat mempertahankan dividen (Lisnawati & Sebrina, 2019). Namun, ada kalanya dividen turun karena perusahaan memilih untuk menginvestasikan arus kas ke dalam proyek yang direncanakan perusahaan. Pada kondisi seperti ini manajemen akan menginformasikan bahwa pengurangan dividen  digunakan  untuk  investasi  yang  ke  depannya  akan  memberikan  dividen
yang  lebih  besar  lagi  kepada  investor.  Dengan  demikian,  investor  tidak menganggap berkurangnya dividen sebagai sinyal yang jelek.
Kebijakan  dividen  dapat  dilihat  dari  beberapa  perspektif.  Berdasarkan bentuknya, dividen dapat berupa dividen kas atau dividen nonkas, seperti dividen berupa  saham.  Dilihat  dari  waktu  pemberiannya,  dividen  dapat  digolongkan menjadi  dividen  rutin  atau  dividen  bonus  yang  diberikan  di  luar  periode pembagian  dividen  rutin.  Dilihat  dari  besarannya,  ada  beberapa  cara  dalam membagikan dividen. Cara pertama, dividen yang dibagikan adalah arus kas yang tersisa  setelah  melakukan  pembayaran  kepada  pemberi  utang  dan  kewajiban lainnya  dan  saham  preferen.  Cara  kedua  dalam  menentukan  besaran  dividen adalah  menggunanakan  sebuah  persentase  tertentu  dari  laba  bersih,  misalnya perusahaan menetapkan akan membagikan dividen sebesar dua puluh persen dari laba  bersih.  Pada  saat  laba  perusahaan  meningkat,  jumlah  dividen  yang  diterima oleh  investor  akan  naik  secara  rupiah  walaupun  sebenarnya  secara  persentase tetap.  Begitu  pula  pada  saat  laba  bersih  turun,  jumlah  yang  diterima  investor secara  rupiah akan menurun  walaupun  secara  persentase  tetap  sama.  Cara  ketiga dalam menentukan besaran dividen adalah dengan menetapkan jumlah yang tetap secara  rupiah.  Pada  cara  ini  jumlah  dividen  akan  tetap  walaupun  laba  bersih berfluktuasi.
Kebijakan  dividen  juga  erat  kaitannya  dengan  kebijakan  pendanaan.  Salah satu teori yang ada dalam kebijakan pendanaan adalah teori Pecking Order . Teori ini  menjelaskan  bahwa  terdapat  asimetri  informasi  antara  manajemen  yang mengelola perusahaan dan pihak luar. Konsekuensi asimetri informasi ini adalah pihak  luar  menganggap  manajemen  memiliki  lebih  banyak  informasi  daripada informasi  yang  tersedia  di  pasar.  Karena  itu,  pihak  luar  akan  meminta  premi tambahan  sebagai  kompensasi  atas  tambahan  risiko  yang  ditanggung  karena asimetri informasi yang ada (Frank et al. , 2020).
Terdapat perbedaan risiko yang ditanggung oleh pemberi utang dan investor baru. Pemberi utang menanggung risiko yang lebih kecil dari investor baru sebab investor  baru  akan  menerima  keuntungan  setelah  utang  kepada  pemberi  utang dibayarkan.  Pada  akhirnya  terdapat  perbedaan  premi  yang  diminta  oleh  pemberi
utang  dan  investor  baru.  Dilihat  dari  sisi  manajemen,  manajemen  akan  lebih murah  untuk  menggunakan  dana  internal  daripada  meminta  dana  dari  pemberi utang  dan  akan  lebih  murah  menggunakan  dana  dari  pemberi  utang  daripada meminta dana dari investor baru (Frank et al. , 2020).
Kebijakan dividen dalam penelitian ini berfungsi sebagai variabel dependen dan  diwakili  oleh dividend  payout  ratio .  Rasio  ini  menunjukkan  persentase  laba yang digunakan untuk membayar dividen. Penggunaan rasio menghilangkan efek ukuran  dalam  pembagian  dividen.  Misalnya,  perusahaan  membagi  dividen  yang secara  rupiah  lebih  besar,  tetapi  sebenarnya  secara  persentase  hanya  merupakan bagian kecil dari laba. Ini tidak dapat dibandingkan dengan perusahaan kecil yang membagikan dividen dalam rupiah yang sama besar, tetapi menggunakan hampir seluruh bagian dari labanya. Ketika digunakan persentase, tidak terdapat masalah ini dan kedua kebijakan dividen ini dapat dibandingkan.
Dividend  payout  ratio juga  menunjukkan  pilihan  yang  diambil  perusahaan dalam  mengalokasikan  antara  kas  yang  dibagikan  dan  kas  yang  diinvestasikan kembali  ke  dalam  perusahaan.  Tingkat  pertumbuhan  perusahaan  merupakan fungsi dari kemampuan perusahaan untuk menciptakan pertumbuhan dan seberapa banyak  arus  kas  ditanam  untuk  mendanai  pertumbuhan  ini.  Ketika  memiliki potensi  pertumbuhan  yang  besar,  perusahaan  akan  mengalokasikan  arus  kasnya untuk  mendanai  pertumbuhan  ini.  Sebaliknya,  ketika  tidak  ada  banyak  potensi pertumbuhan,  perusahaan  akan  membagikan  labanya  dalam  bentuk  dividen. Tingkat  imbal  balik  investor  berasal  dari  kenaikan  nilai  perusahaan  dan  atau dividen  yang dibagikan perusahaan. Ketika perusahaan memperkecil dividen dan tidak  mampu  meningkatkan  pertumbuhan  atau  nilai  saham,  investor  akan menganggapnya  sebagai  sinyal  negatif  dan  akan  mengurangi  nilai  saham perusahaan.
Ada  berbagai  hal  yang  memengaruhi  pembagian  dividen.  Salah  satunya adalah  tingkat  keuntungan  perusahaan.  Proksi  yang  digunakan  dalam  penelitian ini  untuk  mengukur  tingkat  keuntungan  adalah  imbal  balik  investor  ( return  on equity ). Rasio return on equity mengukur tingkat laba yang dihasilkan perusahaan
dengan  nilai  ekuitas  perusahaan.  Dengan  kata  lain, return  on  equity mengukur imbal  balik  atas  investasi  yang  ditanamkan  investor.  Dengan  demikian,  melalui indikator return  on  equity, seorang  investor  dapat  membandingkan  antara  hasil imbal balik yang diharapkan jika berinvestasi pada berbagai perusahaan (Lutfi & Sunardi, 2019).
Variabel lain yang memengaruhi dividen adalah leverage , yaitu kemampuan perusahaan untuk berutang. Utang berfungsi sebagai pengungkit. Dengan adanya utang,  perusahaan  dapat  mengambil  proyek  yang  lebih  besar  (Ratnasari  & Purnawati,  2019).  Perusahaan  juga  dapat  memanfaatkan  untuk  memilih  lebih banyak proyek yang memiliki tingkat pengembalian positif. Konsekuensi dari hal ini  adalah  perusahaan  dapat  memaksimalkan  imbal  baliknya  atau  mengurangi risikonya.  Dengan  semakin  besar  atau  semakin  banyak  proyek  yang  diambil perusahaan,  perusahaan  dapat  memiliki  potensi  arus  kas  bebas  yang  lebih  besar. Arus kas yang lebih besar dapat digunakan untuk memberikan dividen yang lebih tinggi kepada investor.
Variabel  ketiga  adalah  likuiditas.  Dividen  yang  dibagikan  adalah  dividen dalam  bentuk  kas  kepada  investor  dan  bukan  dividen  yang  dibagikan  dalam bentuk saham atau lainnya. Untuk melakukan hal ini, diperlukan jumlah arus kas yang  cukup.  Sebagai  pengukur  likuiditas,  proksi yang  digunakan  adalah current ratio . Current ratio menunjukkan seberapa banyak aset jangka pendek perusahaan yang didanai oleh arus kas jangka pendek (Sanjaya, 2019). Semakin banyak aset yang  didanai  dengan  utang  jangka  pendek  semakin  besar  arus  kas  yang  perlu disediakan  perusahaan  untuk  membayar  utang  jangka  pendek.  Ketika  semakin banyak  arus  kas  yang  digunakan  untuk  mendanai  arus  kas  jangka  pendek  maka semakin sedikit arus kas yang tersisa untuk digunakan  keperluan perusahaan lain, termasuk dividen.
Variabel keempat yang dapat memengaruhi dividen adalah arus kas operasi. Dividen merupakan residu dari keuntungan yang dibagikan dari laba perusahaan. Idealnya  arus  kas  yang  digunakan  untuk  membagikan  dividen  berasal  dari  arus kas  operasi  dan  bukan  dari  penjualan  aset  perusahaan  yang  merupakan  arus  kas

## DI BURSA EFEK INDONESIA PADA PERIODE EKSPANSI INDUSTRI
[PANDU ADI CAKRANEGARA]
investasi atau dari utang  yang merupakan arus kas pendanaan (Apriliyanti et al. , 2019).
Variabel  kelima  yang  dapat  memengaruhi  dividen  adalah  ukuran perusahaan.  Ukuran  perusahaan  merupakan  proksi dari  fase  pertumbuhan perusahaan.  Perusahaan  yang  sudah  berada  dalam  fase  matang  atau cash  cow adalah  perusahaan  yang  cenderung  membagikan  dividen  (Dewi  &  Sista,  2019). Pada  fase  ini  perusahaan  sudah  memiliki  pertumbuhan  yang  mapan  dan  sudah tersisa  sedikit  kesempatan  bagi  perusahaan  untuk  dapat  menginvestasikan labanya.
Variabel  keenam  yang  berfungsi  sebagai  variabel  perantara  adalah pertumbuhan  penjualan.  Variabel  pertumbuhan  penjualan  dapat  berpengaruh positif  atau  negatif  pada  dividen.  Pertumbuhan  penjualan  seharusnya meningkatkan jumlah arus kas perusahaan dan dengan demikian perusahaan dapat membagi  lebih  banyak  dividen  kepada  investor.  Di  sisi  lain  dengan  adanya pertumbuhan,  penjualan  perusahaan  harus  terus  berinvestasi  baik  pada  modal kerja maupun aset tetap sehingga memerlukan penggunaan arus kas. Pada kondisi ini,  arus  kas  perusahaan  akan  dialokasikan  untuk  mendanai  pertumbuhan  dan dividen yang dibagikan berkurang. Kerangka pikir penelitian ini sebagai berikut:
Diagram 1. Kerangka Berpikir Penelitian
ROE
DER Dividend Payout Ratio CR CFO SIZE Sales Growth

## Moderasi
Sumber: Diolah penulis, 2020
Berdasarkan  kerangka  penelitian  di  atas,  hipotesis  yang  dikembangkan  dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
H1: Terdapat pengaruh signifikan return on equity terhadap dividend payout ratio.
H2:  Terdapat  pengaruh  signifikan debt  to  equity  ratio terhadap dividend  payout ratio.
H3: Terdapat pengaruh signifikan current ratio terhadap dividend payout ratio.
H4: Terdapat pengaruh signifikan cash from operations terhadap dividend payout ratio.
H5: Terdapat pengaruh signifikan firm size terhadap dividend payout ratio.
H6: Terdapat pengaruh signifikan variabel return on equity yang melalui variabel moderasi sales growth terhadap dividend payout ratio.
H7: Terdapat pengaruh signifikan firm size yang melalui variabel moderasi sales growth terhadap dividend payout ratio,

## 3. METODE PENELITIAN

## Metode Statistik
Penelitian  ini  merupakan  penelitian  kuantitatif  dengan  menggunakan  statistik parametrik.  Metode  statistik  yang  digunakan  adalah  metode  regresi  linear berganda  (Zaenuddin,  2020).  Variabel  dependen  penelitian  ini  adalah  tingkat pembagian  dividen  yang  diukur  dengan  menggunakan dividend  payout  ratio . Variabel  independen    penelitian  ini  adalah  variabel  independen  utama,  yaitu return on equity , debt to equity ratio , dan current ratio . Variabel independen yang berfungsi sebagai variabel kontrol terdiri atas cash flow from operations, dan firm size . Adapun variabel moderasi yang digunakan adalah sales growth .
Penelitian  ini  juga  menambahkan  variabel  moderasi,  yaitu  pertumbuhan penjualan.  Tujuan      variabel  moderasi    untuk  melihat  bagaimana  variabel moderasi dapat memperkuat, mengurangi atau menegasi hubungan antara variabel independen  dan  variabel  independen.Variabel  moderasi  digunakan  untuk
DI BURSA EFEK INDONESIA PADA PERIODE EKSPANSI INDUSTRI
[PANDU ADI CAKRANEGARA]
memoderasi return on equity dengan dividend payout ratio dan ukuran perusahaan dengan dividend payout ratio .
Penelitian ini dimulai dengan melakukan tes normalitas. Setelah data dalam batasan  distribusi  normal,  dilakukan  tes heteroskedascity , autocorrelations ,  dan multicollinearity .  Lalu,    dari  data  yang  telah  melalui  proses  ini  akan  dilakukan proses regresi linear berganda.

## Kriteria Sampling
Metode  sampling  yang  digunakan  adalah  metode  sampling  purposif,  artinya sampel  dipilih  berdasarkan  kriteria  yang  ditetapkan  terlebih  dahulu.  Kriteria pertama  adalah  perusahaan  di  industri  makanan  dan  minuman  merupakan perusahaan  yang  membagikan  dividen.  Kriteria  kedua  adalah  perusahaan menerbitkan  laporan  keuangan  tahunan  dan  memiliki  laporan  per  kuartal  karena penelitian ini menggunakan data per kuartal.
Kriteria  ketiga,  keempat,  dan  kelima  adalah  kriteria  untuk  mengontrol kualitas  dari  dividen.  Kriteria  ketiga  adalah  perusahaan  tidak  pernah  mengalami kerugian.  Logika  dari  kriteria  ini  adalah  ketika  perusahaan  mengalami  kerugian dan tetap membagikan dividen, sebenarnya dividen yang dibagikan bukan berasal dari  keuntungan  perusahaan,  melainkan  dari  sumber  lainnya.  Kriteria  keempat adalah  perusahaan  tidak  pernah  disuspen  atau  dilarang  diperjualbelikan  di  Bursa Efek.  Kriteria  keempat  ini  ditambahkan  untuk  menghilangkan  atau  memfilter perusahaan yang memiliki manajemen yang tidak etis. Manajemen yang tidak etis dapat menggunakan cara-cara seperti manajemen laba untuk menciptakan dividen. Walaupun manajemen laba bukanlah sesuatu yang melanggar hukum atau aturan pasar modal, tindakan ini menunjukkan bahwa dividen yang ada tidak secara utuh berasal dari keuntungan operasional. Kriteria kelima adalah perusahaan memiliki laporan  audit  yang  wajar  tanpa  pengecualian  yang  merupakan  opini  tertinggi dalam  audit.  Kriteria  ini  menunjukkan  laporan  keuangan  yang  digunakan  dalam penelitian ini adalah laporan keuangan yang memiliki kualitas tertinggi.
Data  diambil  dari  laporan  keuangan  perusahaan  makanan  dan  minuman yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Laporan  keuangan  perusahaan  ini  bisa
diakses  dari  data  Bursa  Efek  Indonesia  dan  laman  resmi  perusahaan  di  internet. Periode  pengambilan  data  adalah  tahun  2016  hingga  tahun  2019.  Data  dari laporan keuangan digunakan sebagai bahan baku untuk membuat rasio keuangan yang selanjutnya menjadi bahan baku untuk melakukan analisis statistik.
Terdapat  dua  puluh  enam  perusahaan  di  industri  makanan  dan  minuman yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia. Dari  populasi  sebanyak  dua  puluh  enam terpilih  enam  perusahaan  yang  memenuhi  kriteria  yang  ditetapkan  dalam penelitian ini. Data yang digunakan adalah data per kuartal sebanyak empat tahun, yaitu  tahun 2016 hingga tahun 2019.
Langkah-langkah  yang  dilakukan  terhadap  data  adalah  pengecekan distribusi  normal, heteroskedascity,  autocorrelations ,  dan multicollinearity . Karena  data  yang  digunakan  dari  berbagai  perusahaan  pada  periode  beberapa tahun,    data  termasuk  ke  dalam  data  panel.  Untuk  pengolahan  data  panel  dipilih hasil regresi linear berganda yang paling sesuai dengan menggunakan fixed effect .
Diagram 2. Kriteria Sampel Purposif Populasi Perusahaan Makanan dan Minuman yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Dasar Pemilihan Kriteria Kriteria Pertama Perusahaan yang Membagikan Dividen Kriteria Dasar Kriteria Kedua Perusahaan yang Memiliki Laporan Keuangan per Kuartal Kriteria Kelengkapan Kriteria Ketiga Perusahaan yang Tidak Pernah Mengalami Kerugian Kriteria Kualitas Manajemen Kriteria Keempat Perusahaan yang Tidak Pernah Disuspen Kriteria Kualitas Manajemen Kriteria Kelima Memiliki Opini Audit Wajar Tanpa Pengecualian Kriteria Kualitas Laporan
DI BURSA EFEK INDONESIA PADA PERIODE EKSPANSI INDUSTRI
[PANDU ADI CAKRANEGARA]
Keuangan

## Sampel
Sumber: Penulis, 2020

## 4. HASIL DAN PEMBAHASAN

## Luaran Statisitik
Tabel  1  merupakan  luaran  dari  statistik  deskriptif  yang  dilakukan  pada  data. Statistik  deskriptif  menjelaskan  bagaimana  karakteristik  data.  Selain  melihat karakteristik  data  deskriptif  juga  dapat  digunakan  untuk  mengenali  persebaran data. Ketika nilai standar deviasi berada di atas nilai rata-rata, terdapat data yang bersifat outlier .
Tabel 1. Data Deskriptif DPR ROE DER CR CFO SIZE Mean 0,48 0,10 0,70 0,96           761   13 Median 0,35 0,09 0,62 0,69           245   13 Maximum 1,78 0,28 1,50 3,20        7.398   14 Minimum 0,01 0,01 0,15 0,47  -    1.482   12 Std. 0,43 0,06 0,38 0,93        1.382     4

## Sumber: olahan  penulis, 2020
Selanjutnya,  data  diolah  dengan  menggunakan  regresi  linear  berganda. Metode  regresi  linear  berganda  dipilih  karena  metode  ini  dapat  menghubungkan beberapa variabel independen dengan sebuah variabel dependen. Model penelitian ini adalah bagaimana profitabilitas yang diwakili oleh return on equity , likuiditas yang  diwakili  oleh current  ratio, leverage yang  diwakili  oleh debt  equity  ratio , serta  arus  kas  dari  operasi  dan  ukuran  perusahaan  berpengaruh  pada  kebijakan dividen perusahaan yang diwakili oleh indikator dividend payout ratio .
Tabel 2. Model Kebijakan Dividen pada Perusahaan Makanan dan Minuman
Independent Variable Coefficient Standard Error t-Statistics Probability Constant -1,06 0,88 -1,20 0,23
Return On Equity -3,60 0,63 -0,85 0,00*** Debt to Equity Ratio -0,18 0,08 -3,63 0,02** Current Ratio -0,13 0,03 -5,73 0,00*** Cash Flow from Operations 0,01 0,00 -0,85 0,40 Firm Size 0,17 0,07 2,39 0,02** Return On Equity 3,60 0,27 13,33 0,00*** Size 0,17 0,10 1,7 0,66
Catatan: *** sangat signifikan pada level 1%      Sumber: olah data penulis, 2020 **   signifikan pada level 2,5%
Luaran  dari  regresi  linear  berganda  menunjukkan  bahwa  terdapat  empat variabel  yang  signifikan.  Terdapat  dua  variabel  yang  sangat  signifikan,  yaitu return  on  equity dan current  ratio .  Terdapat  dua  variabel  yang  signifikan,  yaitu debt  to  equity  ratio dan firm  size .  Ini  berarti  secara  statistik  empat  variabel tersebut  memberikan  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  kebijakan  dividen perusahaan makanan dan minuman di Indonesia.
Tabel 3. Output Model dengan Menggunakan Variabel Moderasi
Variables Significant Level Adjusted R Square Without Sales Growth With Sales Growth Note Without Sales Growth With Sales Growth Note ROE 0,00 0,00  Same 0,26 0,27  increase Size 0,02 0,66  decrease 0,26 0,08  decrease
Sumber: Olahan penulis, 2020
Kemudian, dilakukan regresi kedua dengan menyertakan variabel moderasi pertumbuhan  penjualan.  Hasil  dari  regresi  linear  berganda  dengan  menggunakan variabel  moderasi  terhadap return  on  equity menunjukkan  bahwa  terdapat kenaikan  nilai R  square, tetapi  tidak  terdapat  kenaikan  tingkat  signifikansi  pada uji  t.    Ketika  variabel  moderasi  ini  dikaitkan  dengan  ukuran  perusahaan, menurunkan R  square, artinya  variabel  ini  tidak  dapat  memoderasi  variabel ukuran perusahaan.
Peningkatan return  on  equity sebagai  indikator  profitabilitas  dapat  berasal dari peningkatan penjulan atau dari efisiensi yang dilakukan perusahaan. Efisiensi perusahaan  tidak  terus-menerus  dilakukan  karena  biaya  perusahaan  akan
DI BURSA EFEK INDONESIA PADA PERIODE EKSPANSI INDUSTRI [PANDU ADI CAKRANEGARA]
mencapai titik optimumnya. Sementara itu, perusahaan dapat terus memaksimalkan penjualannya. Karena itu, idealnya peningkatan return on equity berasal  dari  peningkatan  penjualan.  Demikan  juga  peningkatan  aset  perusahaan dapat  berasal  dari  peningkatan  liabilitas  atau  peningkatan  ekuitas.  Perusahaan yang  memiliki  laba  positif  akan  membagikan  sebagian  labanya  dalam  bentuk dividen dan sebagian lagi diinvestasikan kembali ke dalam perusahaan. Laba yang diinvestasikan  ke  dalam  perusahaan  selanjutnya  akan  tercatat  pada  bagian  laba ditahan dan akan meningkatkan jumlah aset perusahaan. Karena itu, penting untuk melihat apakah return on equity dan pertumbuhan ukuran perusahaan berasal dari pertumbuhan  penjualan. Jika  kedua  variabel  ini  memiliki  peningkatan  nilai  yang berasal  dari  kenaikan  penjualan,  perusahaan  berada  dalam  kondisi  sehat (Mahmood, 2020).

## Pembahasan
Berdasarkan  hasil  regresi  linear  berganda  pada  Tabel  2  dapat  dibuat  persamaan regresi di bawah ini:
DPR = -1,06 -3,60ROE -0,18DER -0,13CR + 0,01 CFO +0,17Size Dari hasil regresi linear berganda terlihat bahwa variabel independen utama, yaitu profitabilitas  yang  diukur  dengan  menggunakan return  on  equity memiliki hubungan  negatif  dengan  tingkat  pemberian  dividen.  Pada  kondisi  normal, semakin  tinggi return  on  equity, semakin  besar  yang  dividen  yang  diberikan perusahaan  karena  laba  perusahaan  makin  besar  (Hairudin et  al., 2020).  Namun, ketika  perusahaan  bertumbuh  semakin  tinggi,  perusahaan  akan  mengurangi dividen  dan  menggunakan  arus  kas  yang  ada  untuk  mendanai  pertumbuhan.  Hal ini  terkonfirmasi  dari  kemampuan  variabel  moderasi,  yaitu  pertumbuhan penjualan untuk memperkuat model  yang ada  yang terlihat dari kenaikan nilai R square . Salah satu teori pendanaan yang ada adalah teori pecking order . Teori ini menjelaskan  bahwa  terdapat  urutan  keputusan  pendanaan  yang  dapat  dilakukan perusahaan  berdasarkan  tingkat  imbal  balik  yang  diminta  dari  masing-masing alternatif  pendanaan.  Pada  teori  ini  dana  internal  merupakan  sumber  pendanaan yang paling murah. Oleh karena itu, manajemen perusahaan akan memilih untuk
mendanai  dengan  menggunakan  dana  internal  terlebih  dahulu  yang  berasal  dari laba.  Konsekuensi    pendekatan  ini  adalah  berkurangnya  alokasi  arus  kas  yang semula  tersedia  untuk  dividen  karena  diprioritaskan  untuk  mendanai  proyek perusahaan yang akan meningkatkan pertumbuhan ke depannya.
Variabel  independen  kedua  yang  memiliki  pengaruh  sangat  signifikan terhadap  kebijakan  dividen  adalah  variabel  likuiditas  yang  diukur  dengan menggunakan current  ratio .  Pada  periode  lima  tahun  ini  industri  makanan  dan minuman  sedang  mengalami  pertumbuhan.  Ketika  sebuah  industri  tumbuh, perusahaan  di  dalamnya  akan  memiliki  potensi  untuk  tumbuh.  Konsekuensinya, dengan  meningkatnya  penjualan,    perusahaan  akan  memproduksi  lebih  banyak barang  dan  yang  akan  kemudian  meningkatkan  jumlah  persediaan,  yang  berarti meningkatnya jumlah aset lancar. Di sisi lain perusahaan makanan dan minuman menjual  produknya  melalui  toko  grosir,  ritel,  dan  pasar.  Bila  perusahaan meletakkan  produknya  melalui  pasar modern,  barang  tersebut  akan  tetap tercatat sebagai  persediaan  walaupun  sudah  berada  di  tempat  penjualan  dan  pihak  ritel akan membayar kemudian atas barang yang telah laku.
Variabel  independen  ketiga  yang  memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap kebijakan dividen adalah variabel leverage, yang diwakili oleh rasio debt to equity ratio .  Rasio  ini  menunjukkan  tingkat  utang  perusahaan  dibandingkan  dengan modal  sendiri  yang  ditanamkan  perusahaan  (Nurliawati,  2019).  Semakin  tinggi debt  to  equity  ratio semakin  tinggi  jumlah  utang  perusahaan  dibandingkan dengan  ekuitasnya.  Dengan  semakin  tingginya  utang  perusahaan,  semakin tinggi arus  kas  yang  disisihkan  untuk  membayar  bunga  utang  dan  cicilan  dari pembayaran pokok utang. Karena itu, semakin tinggi debt to equity ratio semakin rendah dividen yang dapat dibagikan (Krisnawati & Miftah, 2019).
Variabel  independen  keempat  adalah  ukuran  perusahaan.  Ukuran perusahaan  berpengaruh  signifikan  positif  pada  persentase  dividen  yang dibagikan.  Semakin  besar  ukuran  perusahaan  makanan  dan  minuman    semakin besar  persentase  dividen  yang  dibagikan.  Penjelasan  yang  mungkin  atas  hal  ini adalah perusahaan besar kemungkinan juga sudah berada pada fase cash cow atau pada  tahap mapan,  perusahaan  telah  memiliki  pertumbuhan  yang  stabil.  Artinya,
perusahaan juga sudah memiliki kesempatan untuk tumbuh lebih sedikit sehingga kas  yang  diperlukan  untuk  mendanai  pertumbuhan  secara  persentase  juga  lebih kecil.  Pada  akhirnya,  ada  lebih  banyak  kas  yang  tersedia  untuk  dibagikan  ke pemegang saham (Arieska & Gunawan, 2020).
Ketika  variabel  moderasi,  yaitu  pertumbuhan  penjualan  digunakan  untuk memoderasi  variabel  profitabilitas  maka  tidak  terlihat  kenaikan  tingkat signifikansi.  Namun, terjadi kenaikan tingkat penjelasan model yang terlihat dari kenaikan R square setelah adanya variabel moderasi. Salah satu penjelasan yang mungkin  adalah  karena return  on  equity yang  menjadi  indikator  profitabilitas memiliki  tingkat  signifikansi  yang  tinggi.  Jadi,  meskipun  variabel  moderasi memperkuat  pengaruh  profitabilitas  terhadap  pembagian  dividen,  hal  ini  tidak terlihat pada hasil tes (Sandria et al., 2019).
Dari  model  ini  dapat  dilihat  bahwa  perusahaan  makanan  dan  minuman secara umum telah memanfaatkan dampak kenaikan tingkat konsumsi masyarakat (Qudus,  2020).  Bentuk  pemanfaatan  tersebut  adalah  dengan  mengantisipasi kenaikan  permintaan  dari  konsumen  dengan  berproduksi  lebih  banyak  yang terlihat  dari  kenaikan  aset  lancarnya.  Akibatnya,  kenaikan  penjualan  tidak  serta merta disertai dengan kenaikan dividen yang dibayarkan kepada investor. Hal ini karena untuk mengejar pertumbuhan, perusahaan perlu berinvestasi terutama pada persediaan  sehingga  alokasi  arus  kas  untuk  dividen  dialihkan  untuk  mengejar kesempatan  pertumbuhan  ini.  Pendekatan  ini  sesuai  dengan  teori pecking  order. Di sini manajemen akan memilih untuk menggunakan dana yang dianggap paling murah,  yaitu  dana  internal  perusahaan  terlebih  dahulu  dibandingkan  dengan alternatif lain, seperti utang atau menerbitkan ekuitas (Wijaya et al , 2020). Hal ini dikonfirmasi oleh hubungan signifikan negatif antara tingkat utang yang diwakili oleh debt to equity ratio dan tingkat pembagian dividen. Artinya, semakin tinggi debt to equity ratio semakin rendah dividen  yang dibagikan. Ini disebabkan oleh semakin  tingginya  tingkat  utang      semakin  besar  pula  bunga  utang  yang dibayarkan. Bunga utang ini dibayar dengan arus kas yang akan mengurangi arus kas yang tersedia untuk dividen (Zaenuddin, 2020).
Dari  model  juga  dapat  diketahui  bahwa  investor  melihat  peran return  on equity perusahaan. Ketika perusahaan memiliki return on equity yang meningkat, tetapi  tidak  membagikan  dividen,  hal  ini  bukanlah  sebuah  sinyal  yang  baru. Perusahaan menggunakan arus kas untuk memberikan investor imbal balik bukan dalam bentuk dividen tunai, melainkan dalam bentuk kenaikan harga saham (Rifqi & Kasyim, 2020).
Dengan  demikian,  ketiga  variabel  independen  dalam  penelitian  yang mewakili  tingkat  profitabilitas,  likuiditas,  dan leverage dapat  menjelaskan kebijakan  dividen  pada  industri  makanan  dan  minuman.  Penelitian  ini menemukan  bahwa  hubungan  antara  ketiga  variabel  ini  dan  kebijakan  dividen tidak  seperti  umumnya.  Profitabilitas  yang  umumnya  memiliki  hubungan signifikan  positif  dengan  kebijakan  dividen  dalam  penelitian  ini  memiliki hubungan  signifikan  negatif.  Begitu  pula  dengan  indikator  likuiditas  yang umumnya  memiliki  hubungan  signifikan  positif  dalam  penelitian  ini  memiliki hubungan  signifikan  negatif.  Namun,  jika  dilihat  dari  konteks  industri  yang sedang  bertumbuh,  hubungan  ini  menjadi  hubungan  yang  sesuai.  Pada  industri yang sedang bertumbuh,  perusahaan akan mengalokasikan arus kas yang berasal dari laba perusahaan untuk berinvestasi di modal kerja.

## 5. SIMPULAN DAN SARAN
Penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  pertumbuhan  suatu  industri  tidak  serta  merta terkait  dengan  tingkat  dividen  yang  dibagikan  oleh  perusahaan  pada  industri tersebut. Hal ini terjadi karena perusahaan makanan dan minuman memilih untuk menggunakan  arus  kas  yang  ada  dari  kenaikan  penjualan  untuk  diinvestasikan ulang ke dalam perusahaan untuk mengejar prospek pertumbuhan.
Konsekuensi dari temuan ini adalah  terdapat tren kenaikan dari nilai saham perusahaan  makanan  dan  minuman.  Namun,  untuk  tipe  investor  yang menginginkan  dividen  tunai,  untuk  jangka  pendek  perusahaan  makanan  dan minuman tidak akan memberikan dividen setinggi periode sebelumnya.
Sampel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  sebagian  kecil  dari  seluruh populasi  yang  ada.  Keterbatasan  ini  terjadi  karena  salah  satu  kriteria  dalam pemilihan  sampel  adalah  kontinuitas  pembagian  dividen.  Terdapat  banyak perusahaan  yang  tidak  lulus  filter  dalam penelitian.  Untuk  penelitian  selanjutnya dapat dibuat kriteria lain atau proksi lain untuk mendapatkan sudut pandang lain tentang  kebijakan  dividen  perusahaan  makanan  dan  minuman.  Karena  itu,  hasil penelitian  ini  mempertimbangkan  faktor-faktor  khusus  yang  ada  pada  industri makanan  dan  minuman  dan  tidak  dapat  secara  langsung  digeneralisasikan  pada industri lainnya

## DAFTAR RUJUKAN
Apriliyanti, V.,  Hermi, H., & Herawaty,  V. (2019). Pengaruh  Kebijakan Hutang, Kebijakan Dividen, Profitabilitas, Pertumbuhan  Penjualan dan Kesempatan Investasi  terhadap  Nilai  Perusahaan  dengan  Ukuran  Perusahaan  sebagai Variabel Moderasi. Jurnal Magister Akuntansi Trisakti, 6 (2), 201-224.
Arieska,  M.,  &  Gunawan,  B.  (2011).  Pengaruh  aliran  kas  bebas  dan  keputusan pendanaan terhadap nilai pemegang saham dengan set kesempatan investasi dan dividen sebagai variabel moderasi. Jurnal Akuntansi dan Keuangan , 13 (1), 13-23.
Badan Pusat Statistik. (2020, January 1). Badan Pusat Statistik. https://www.bps.go.id/pressrelease/2020/01/15/1743/persentase-penduduk- miskin-september-2019-turun-menjadi-9-22-persen.html.
Brigham, E. F., & Houston, J. F. (2021). Fundamentals of financial management. Cengage Learning.
Dewi, S., & Sista Paramita, R. A. (2019). Pengaruh  Kebijakan Dividen, Volume Perdagangan,  Earning  Volatility,  Leverage,  dan  Firm  Size  terhadap Volatilitas  Harga  Saham  Perusahaan  LQ45. Jurnal  Ilmu  Manajemen (JIM) , 7 (3).
Frank,  M.  Z.,  Goyal,  V.  K.,  &  Shen,  T.  (2020).  The  Pecking  Order  Theory  of Capital Structure: Where Do We Stand? Available at SSRN 3540610.
Hairudin, H., Bakti, U., & Rachmadi, A. (2020). Implikasi Profitabilitas  terhadap Nilai  Perusahaan  dan  Kebijakan  Dividen  sebagai  Variabel  Intervening (Perusahaan Pertambangan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2009-2016). Jurnal Manajemen Bisnis , 17 (2), 150-172.
Hidayat, F. (2020). Faktor-faktor yang Mempengaruhi Return Saham Perusahaan Industri  Barang  Konsumsi  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)
Periode 2012-2018. (Doctoral dissertation, Universitas Islam Negeri Sultan Syarif Kasim Riau).
Huotari,  A.  (2020). Dividend  Changes  as  Predictors  of  Future  Earnings . (Postgraduate Thesis, University of Alto, Finland)
Kementerian Perindustrian. (2017, November 24). Kemenperin: Industri Makanan dan  Minuman  Masih  Jadi  Andalan.  Kementerian  Perindustrian. https://kemenperin.go.id/artikel/18465/Industri-Makanan-dan-Minuman- Masih-Jadi-Andalan.
Krisnawati,  E.,  &  Miftah,  M.  (2019).  Pengaruh  Kebijakan  Dividen,  Kebijakan Hutang dan Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan
Manufaktur. EQUITY , 18 (2), 181-192.
Kurnia,  D.  (2019).  Profitabilitas,  Kebijakan  Dividen  dan  Harga  Saham  terhadap Nilai  Perusahaan. Jurnal  Akuntansi:  Kajian  Ilmiah  Akuntansi , 6 (2),  182- 186.
Lisnawati,  C.,  &  Sebrina,  N.  (2019).  Perilaku  Manajemen  Laba  Berdasarkan Siklus Hidup Perusahaan. Jurnal Eksplorasi Akuntansi , 1 (3), 1307-1321.
Lutfi,  A.  M.,  &  Sunardi,  N.  (2019).  Pengaruh  Current  Ratio  (Cr),  Return  On Equity  (Roe),  dan  Sales  Growth  terhadap  Harga  Saham  yang  Berdampak pada  Kinerja  Keuangan  Perusahaan  (Pada  Perusahaan  Manufaktur  Sektor Makanan  dan  Minuman  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia). Jurnal SEKURITAS (Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi) , 2 (3), 83-100.
Mahmood, D. (2020). Earnings Quality and Other Comprehensive Income. Available at SSRN 3622110.
Meidawati,  N.,  Nurfauziya,  A.,  &  Chasanah,  U.  (2020).  Faktor-faktor  yang Mempengaruhi  Kebijakan  Dividen. Nominal:  Barometer  Riset  Akuntansi dan Manajemen, 9 (2), 132-149.
Nurliawati,  L.  (2019). Pengaruh  Debt  to  Equity  Ratio  (DER)  dan  Earning  Per Share  (EPS)  terhadap  Return  Saham  pada  perusahaan  sektor  industri barang  konsumsi  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2011- 2016 (Doctoral dissertation, UIN Sunan Gunung Djati Bandung).
Pangestuti, D. C. (2019).  Analisis  Faktor–Faktor  yang Mempengaruhi  Kebijakan Dividen. Jurnal Mitra Manajemen , 3 (11), 1055-1072.
Qudus,  A.  D.  (2020). Analisis  Pengaruh  Nilai  Tukar,  Suku  Bunga,  Inflasi  dan Pertumbuhan  PDB  terhadap  Indeks  Harga  Saham  Sektor  Industri  Barang Konsumsi  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI) (Doctoral  dissertation,  STIE Perbanas Surabaya).
Ratnasari, P., & Purnawati, N. (2019). Pengaruh Profitabilitas, Likuiditas, Tingkat Pertumbuhan  Perusahaan  dan  Leverage  terhadap  Kebijakan  Dividen. E- Jurnal Manajemen , 8 (10), 6179-6198.
DI BURSA EFEK INDONESIA PADA PERIODE EKSPANSI INDUSTRI [PANDU ADI CAKRANEGARA]
Rifqi,  M.,  &  Kasyim,  A.  (2020).  Determinan  Profitabilitas  terhadap  Perusahaan Industri  Makanan  dan  Minuman  (Food  and  Beverages)  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia tahun 2010-2017.
Sahrani,  A.  R.  (2019)  Pengaruh  Arus  Kas  Operasi  terhadap  Dividien  Kas  pasa Perusahaan  Sektor  Barang  dan  Konsumsi  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia. Universitas Negeri Makassar.
Salvatori,  E.  G.,  &  Robiyanto,  R.  (2020).  Kebijakan  Dividen  dan  Siklus  Hidup Perusahaan. Jurnal Ilmiah Bisnis dan Ekonomi Asia , 14 (2), 113-122.
Sandria,  A.  I.,  Sudrajat,  M.  A.,  &  Novitasari,  M.  (2019,  September).  Pengaruh ROE,  Current  Ratio  Dan  Debt  To  Equity  Ratio  Terhadap  Harga  Saham. In Prosiding SIMBA: Seminar Inovasi Manajemen, Bisnis, dan Akuntansi (Vol. 1).
Sanjaya,  R.  (2019).  The  Influence  of  Ratio  Analysis  to  The  Dividend  Payout Ratio and Its Impact on The Value of The Company Listed on The Malaysia Stock Exchange. Economic & Accounting Journal , 2 (2), 95-103.
Wahyuni,  S.  F.,  &  Arwana,  I.  (2020).  Model  Determinan  Return  on  Asset  dan Firm  Value  pada  Perusahaan  Food  and  Beverage  yang  Terdaftar  di  Bursa Efek  Indonesia. Maneggio:  Jurnal  Ilmiah  Magister  Manajemen , 3 (2),  195- 212.
Wijaya, E., Asyik, N.  F., &  Fadrul,  F. (2020). Capital Structure and Profitability of  LQ45  Index  in  Indonesia:  Pecking  Order  Theory  Approach. Journal Applied Business and Technology , 1 (2), 69-75.
Zaenuddin,  M.  (2020). Statistik  Terapan  untuk  Ekonomi  dan  Bisnis  (Teori  Dan Praktik Komputer dengan Menggunakan SPSS & Excel). Deepublish.