## PERBANDINGAN EFEKTIVITAS MEKANISME TRANSMISI KEBIJAKAN MONETER ANTARA JALUR SUKU BUNGA DENGAN JALUR NILAI TUKAR TERHADAP SASARAN AKHIR INFLASI
Martin Simanjuntak 1* , Budi Santosa 2
1 PT. Fajar Lestari Sejati Program Studi Ekonomi Pembangunan, Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Trisakti
Jl. Kyai Tapa No 1, Grogol, Jakarta 11440, Indonesia *Coressponding Author Email: martinsimanjuntak14@gmail.com
ABSTRACT Purpose : This  result  discusses  the  effectiveness  of  the  transmission mechanism  of  monetary  policy  by  comparing  the  interest  rate channel with the exchange rate channel towards the final inflation taget. Design/Methodology/ Approach : This  study  using  regression  method  Vector  Error  Correction Model (VECM).  In the study of this monetary policy transmission mechanism  using  secondary  data  based  on  monthly  time  series, namely  from  January  2011  to  December  2015.  The  data  is obtained  from  Bank  Indonesia  Financial  Economic  Statistics (SEKI). Findings : From  the  results  of  this  research,  the  transmission  mechanism  of monetary  policy  exchange  rate  channel  is  more  effective  than monetary  policy  transmission  mechanism  interest  rate  channel;  it is  proven  through  the  test  impulse  responses  and  variance decomposition  test.  In  the  exchange  rate  channel  time  lag  until reach  the  final  target  of  monetary  policy  (inflation)  is  4  months while  for  the  interest  rate  channel  time  lag  until  reach  the  final target  of  monetary  policy  is  5  months.  RPUAB  very  suitable  for use  as  an  operational  target  in  the  monetary  policy  transmission mechanism  cause  rapid  and  strong  response  from  RPUAB  in responding  the  shock  of  monetary  policy.  RPUAB  is  the  biggest variable that dominates the formation of inflation. Keywords : Vector  Error  Correction  Model,  Inflation,  Monetary  Policy Transmission  Mechanism,  Effectiveness,  Interest  Rates,  Exchange Rates. JEL Classification : O23, P24

## PENDAHULUAN
Stabilitas  ekonomi  makro  seperti  pemenuhan  lapangan  pekerjaan  (rendahnya  tingkat pengangguran),  tingginya  tingkat  pertumbuhan  ekonomi,  dan  stabilnya  tingkat  harga (rendahnya  tingkat  inflasi)  adalah  tujuan  akhir  yang  ingin  dicapai  oleh  sebuah  negara sebagai  bentuk  dari  kemajuan  perekonomian  negara  tersebut.  Namun  untuk  mencapai perekonomian  yang  tinggi  namun  tetap  stabil  tidaklah  mudah  jika  tidak  diikuti  oleh kemampuan  variabel  makroekonomi  dalam  mengatasi  setiap  permasalahan.  Apabila
Jurnal Media Ekonomi
Vol. 25 No. 1 April 2017 : 1-14 ISSN : 0853-3970 (print)

## Jurnal Media Ekonomi Vol. 25 No. 1 April 2017
terjadi  suatu  guncangan  yang  fluktuatif  terhadap  variabel  makroekonomi  dengan kekuatan  yang  besar  dan  memerlukan  waktu  yang  lama  untuk  mencapai  keseimbangan jangka  panjang  maka  dapat  dikatakan  bahwa  stabilitas  makroekonomi  rentan  terhadap perubahan,  sebaliknya  apabila  guncangan  tersebut  menunjukkan  fluktuasi  yang  kecil dengan  waktu  yang  relatif  tidak  lama  maka  dapat  dikatakan  bahwa  keadaan makroekonomi relatif stabil.
Kebijakan  moneter  merupakan  kebijakan  bank  sentral  atau  otoritas  moneter  dalam membentuk  pengendalian  besaran  moneter  (jumlah  uang  beredar,  uang  primer,  kredit perbankan)  atau  suku  bunga  untuk  mencapai  stabilitas  ekonomi  makro.  Kebijakan moneter  dilakukan  atas  dasar  tujuan  nasional  dalam  menstabilitaskan  ekonomi  makro seperti  pemenuhan  lapangan  pekerjaan  (rendahnya  tingkat  pengangguran),  tingginya tingkat pertumbuhan ekonomi, stabilnya tingkat harga (rendahnya tingkat inflasi).
Mekanisme  transmisi  kebijakan  moneter  adalah  saluran  yang  menghubungkan  antara kebijakan moneter dan perekonomian (Rusydiana, 2009). Mekanisme transmisi kebijakan moneter  sejatinya  memberikan  penjelasan  mengenai  bagaimana  instrumen  kebijakan moneterdapat  mempengaruhi  variabel  makroekonomi  sampai  terwujudnya  sasaran  akhir kebijakan  moneter.  Mekanisme  transmisi  kebijakan  moneter  dapat  bekerja  melalui berbagai  saluran  (jalur),  seperti  suku  bunga,  agregat  moneter,  kredit,  nilai  tukar,  harga aset,  dan  ekspektasi  (Warjiyo  dan  Agung,  2002).  Namun  jalur  atau  transmisi  dari keputusan BI rate sampai dengan pencapaian sasaran infasi tersebut sangat kompleks dan memerlukan waktu ( time lag ).
Penelitian ini menggunakan jalur suku bunga karena merupakan tolak ukur dari kegiatan perekonomian  dari  suatu  negara  yang  akan  berimbas  pada  kegiatan  perputaran  arus keuangan  perbankan,  inflasi,  investasi,  dan  pergerakan currency .  Perubahan  BI  rate mempengaruhi  suku  bunga  deposito  dan  suku  bunga  kredit  perbankan.  Apabila perekonomian  sedang  mengalami  kelesuan,  Bank  Indonesia  dapat  menggunakan kebijakan  moneter  yang  ekspansif  melalui  penurunan  suku  bunga  untuk  mendorong aktifitas  perekonomian.  Penurunan  suku  bunga  BI  rate  menurunkan  suku  bunga  kredit sehingga  permintaan  akan  kredit  dari  perusahaan  dan  rumah  tangga  akan  meningkat. Penurunan  suku  bunga  kredit  juga  akan  menurunkan  biaya  modal  perusahaan  untuk melakukan  investasi.  Ini  semua  akan  meningkatkan  aktifitas  konsumsi  dan  investasi sehingga  aktifitas  perekonomian  semakin  bergairah.  Sebaliknya,  apabila  tekanan  inflasi mengalami kenaikan, Bank  Indonesia akan merespon dengan menaikkan suku bunga BI untuk mengerem aktifitas perekonomian yang terlalu cepat sehingga mengurangi tekanan inflasi (www.bi.go.id).
Pemilihan  untuk  jalur  nilai  tukar  adalah  karena  ketika  mata  uang  sebuah  negara mengalami  apresiasi,  maka  barang  yang  diproduksi  negara  tersebutkan  mahal  di  luar negeri  dan  barang  dari  luar  negeri  akan  lebih  murah  di  negara  tersebut  (asumsi  harga domestik  konstan  di  kedua  negara).  Dan  apabila  mata  uang  suatu  negara  mengalami depresiasi,  barang  produksi  luar  negeri  akan  menjadi  lebih  mahal  dan  harga  barang produksi  barang  negara  tersebut  akan  lebih  murah  diluar  negeri  (Mishkin,  2009:111). Keadaan  mata  uang  pada  saat  terdepresiasi  itulah  yang  dapat  membuat  inflasi  karena
Perbandingan  Efektivitas  Mekanisme  Transmisi  Kebijakan  Moneter  antara  Jalur  Suku  Bunga  dengan  Jalur Nilai Tukar terhadap Sasaran Akhir Inflasi
barang  yang  di  impor  akan  semkain  mahal.Nilai  tukar  sendiri  menjadi  salah  satu  jalur yang  sangat  penting  setelah  diberlakukannya  sistem  perekonomian  terbuka  dan  juga setelah  Indonesia  menganut  sistem  nilai  tukar  mengambang  ( floating  exchange  rate ) sehingga  nilai  mata  uang  Indonesia  menjadi  sangat  fluktuatif  karena  nilai  rupiah ditentukan  oleh  mekanisme  permintaan  dan  penawaran  di  pasar  valuta  asing.  Fluktuasi nilai  tukar  yang  tinggi  akan  mempengaruhi  laju  inflasi,  pertumbuhan  ekonomi,  dan keseimbangan  neraca  pembayaran  yang  hendak  dicapai  oleh  kebijakan  moneter.  Oleh kerena itu nilai tukar memiliki peranan penting dalam menjaga dan menstabilkan besaran inflasi sehingga tercapainya kestabilan ekonomi makro dan sistem keuangan. Mekanisme transmisi  kebijakan  moneter  jalur  nilai  tukar  menekankan  pentingnya  pengaruh perubahan  harga  aset  finansial  terhadap  berbagai  aktivitas  ekonomi.  Setiap  perubahan kebijakan  yang  dilakukan  oleh  bank  sentral  akan  direspon  oleh  perilaku  dunia  usaha maupun perbankan.
Peran  suku  bunga  dan  nilai  tukar  terhadap  perekonomian  Indonesia  saat  ini  sangat penting,  maka  peneliti  memiliki  keinginan  melakukan  sebuah  penelitian  yang membandingkan  manakah  dari  antara  kedua  jalur  mekanisme  transmisi  kebijakan moneter  yang  lebih  efektif  terhadap  inflasi  yang  diestimasi  dengan  menggunakan pendekatan backward  looking (melalui  uji  VAR/VECM).  Dan  diharapkan  dapat membantu  melihat berapa kecepatan atau tenggat waktu ( time lag ) dan berapa kekuatan variabel-variabel pada masing-masing mekanisme transmisi kebijakan moneter tersebut.
Taylor dalam Natsir (2011), menyatakan bahwa mekanisme transmisi adalah “ the process through  which  monetary  policy  decision  are transmitted  into  changes  in  real  GDP  and inflation”. Yang  berarti  mekanisme transmisi  kebijakan  moneter  merupakan  jalur-jalur yang dilalui oleh kebijakan moneter untuk dapat mempengaruhi sasaran akhir kebijakan moneter yaitu pendapatan nasional dan inflasi.
Mekanisme  transmisi  kebijakan  moneter  sangat  kompleks  sehingga  dalam  ekonomi moneter  mekanisme  transmisi  kebijakan  moneter  sering  disebut black box (Mishkin,
2009), karena transmisi tersebut banyak dipengaruhi tiga faktor yakni:
1. Perubahan  perilaku  bank  sentral,  perbankan  dan  para  pelaku  ekonomi  dalam berbagai aktivitas ekonomi dan keuangan.
2. Lamanya  tenggang  waktu  ( time  lag )  sejak  tindakan  otoritas  moneter  sampai sasaran akhir tercapai.
3. Terjadinya  perubahan  pada  jalur-jalur  transmisi  moneter  itu  sendiri  sesuai dengan  perkembangan  ekonomi  dan  keuangan  di  negara-negara  yang bersangkutan.
Sumber: Mishkin (2009) dalam Natsir (2008)
Gambar 1 Mekanisme Transmisi Kebijakan Moneter sebagai “ Black Box ”

## Mekanisme Transmisikan Kebijakan Moneter Jalur Suku Bunga
Jalur  suku  bunga  dapat  dijelaskan  dengan  dua  tahap yakni,  pertama  transmisi  kebijakan moneter  akan  terjadi  disektor  keuangan.  Perubahan  kebijakan  moneter  diawali  dengan perubahan suku bunga jangka pendek (RSBI dan PUAB) yang kemudian mempengaruhi suku  bunga  deposito  dan  suku  bunga  kredit.  Proses  pada  tahap  ini  tidak  terjadi  secara segera  melainkan  memiliki  tenggat  waktu  ( time  lag ).  Pada  tahap  yag  kedua  kebijakan moneter  akan  terjadi  di  sektor  riil.  Transmisi  dari  sektor  keuangan  ke  sektor  rill tergantung  pada  pengaruhnya  terhadap  permintaan  konsumsi  dan  investasi.  Pengaruh suku bunga terhadap konsumsi terjadi karena suku bunga deposito merupakan komponen dari  pendapatan  masyarakat  ( income  effect )  dan  suku  bunga  kredit  sebagai  pembiayaan komsumsi ( substitutsion effect) . Sedangkan pengaruh suku bunga dengan investasi karena suku bunga kredit merupakan komponen biaya modal ( cost of capital ).
Pengaruh  dari  suku  bunga  terhadap  konsumsi  dan  investasi  juga  akan  berdampak  pada jumlah permintaan agregat. Dan apabila peningkatan permintaan agregat tidak dibarengi dengan  peningkatan  penawaran  agregat  maka  dapat  menyebabkan output  gap (OG). Dengan tekanan yang diberikan output gap dapat mempengaruhi tingkat inflasi. Menurut Natsir (2011), mengacu pada penjelasan diatas, maka dapat dikatakan bahwa inflasi yang terjadi melalui jalur ini adalah inflasi akibat tekanan permintaan ( demand pull - inflation ).

## Transmisikan Kebijakan Moneter Jalur Nilai Tukar
Jalur nilai tukar melalui dua tahap, tahap pertama transmisi terjadi pada sektor keuangan, kebijakan moneter berawal dari perubahan yang terjadi di instrumen moneter yang nanti akan  berpengaruh  pada  paritas  suku  bunga  domestik  dan  luar  negeri  ( interest  rate differential ),  dan  kemudian  akan  berlanjut  mempengaruhi  besarnya  aliran  dana  masuk ( capital  inflow )  dari  luar  negeri  serta  permintaan  dan  penawaran  di  pasar  valuta  asing.
Semakin tinggi tingkat suku bungaakan menarik aliran modal masuk sehingga menambah persediaan valas di dalam negeri. Akibatnya nilai tukar rupiah akan menguat. Sementara itu, jika suku bunga turun lebih rendah dibanding luar negeri, maka akan terjadi capital outflow akibatnya rupiah akan terdepresiasi (Natsir, 2011). Tahap kedua, transmisi terjadi di  setor  riil  dimana  pengaruh  nilai  tukar  terhadap  inflasi  dapat  terjadi  secara  langsung ( direct exchange rate pass - thorugh ) atau tidak langsung ( indirect exchange rate pass - thorugh ). Proses yang terjadi secara langsung karena perkembangan nilai tukar itu sendiri yang  mempengaruhi  pembentukan  pola  harga  oleh  perusahaan  serta  ekspektasi  inflasi yang  terjadi  di  tengah-tengah  masyarakat,  terkhusus  buat  barang  dan  jasa  yang  diimpor dari  luar  negeri.  Sementara  proses  tidak  langsung  terjadi  karena  perubahan  nilai  tukar yang  khususnya  mempengaruhi komponen ekspor dan impor dalam permintaan agregat.
Kebijakan Moneter
? Tujuan akhir Inflasi
Perbandingan  Efektivitas  Mekanisme  Transmisi  Kebijakan  Moneter  antara  Jalur  Suku  Bunga  dengan  Jalur Nilai Tukar terhadap Sasaran Akhir Inflasi
Perkembangan  ini  akan  berdampak  pada  besarnya output riil  dan  pada  akhirnya  akan berpengaruh  pada  penentuan  besarnya  inflasi  dari  sisi  kesenjangan output .  Inflasi  yang tercipta melalui jalur ini meliputi inflasi tekanan pemintaan dan inflasi yang berasal dari impor.

## METODE PENELITIAN
Dalam  penelitian  mekanisme  transmisi  kebijakan  moneter  ini  menggunakan  data sekunder berdasarkan runtutan waktu ( time series ) bulanan, yaitu dari bulan Januari 2011 sampai Desember 2015. Data tersebut di dapat dari Statistik Ekonomi Keuangan (SEKI) Bank Indonesia.
1. RSBI: Suku bunga yang ditetapkan oleh BI atas penerbitan SBI dengan jangka waktu 9 bulan.
2. RPUAB: tingkat  suku  bunga  pinjaman  bank  kepada  bank  yang  melakukan pinjaman di pasar antar bank dari satu hari/ overnight -1 day (O/N).
3. RDEPO: Tingkat  suku  bunga  yang  berlaku  pada  deposito  bank  umum dengan jangka waktu tiga bulan.
4. RKRDT: Tingkat  suku  bunga  yang  diberikan  oleh  perbankan  kepada debiturnya berupa pinjaman modal kerja.
5. CAPIN: Jumlah  aliran  modal  yang  masuk  ke  Indonesia  terdiri  dari: transaksi finansial dan transaksi modal yang terdapat dalam neraca pembayaran.
6. KURS: Nilai  tukar  Rupiah  terhadap Dollar  US atas  dasar  kurs  tengah mata  uang Rupiah terhadap dolar Amerika Serikat. (Julihah dan Insukindro, 2004).
7. INF: Jenis  inflasi  yang  sepenuhnya  dikontrol  oleh  kebijakan  moneter, yaitu  IHK yang  telah  direduksi  dari  pengaruh noise yang  bersumber  dari  guncangan  sisi penawaran.

## Perumusan Model
Model penelitian mengenai Perbandingan Mekanisme Transmisi Kebijakan Moneter Jalur Suku Bunga Dengan Nilai Tukar menggunakan model Vector Autoregression (VAR) atau Vector Error Correction Model (VECM), maka modelnya adalah sebagai berikut:
1. Mekanisme Transmisi Kebijakan Moneter Jalur Suku Bunga RSBIt=  C1  +  Σα1iRSBIt-i  +  Σα1iRPUABt-i  +  Σα1iRDEPOt-i  +Σα1iRKRDTt-i  + Σα1iINFt-i
RPUABt = C2 + Σα2iRSBIt-i + Σα2iRPUABt-i + Σα2iRDEPOt-i +Σα2iRKRDTt-i + Σα2iINFt-i
RDEPOt = C3 + Σα3iRSBIt-i + Σα3iRPUABt-i + Σα3iRDEPOt-i +Σα3iRKRDTt-i + Σα3iINFt-i
RKRDTt = C4 + Σα4iRSBIt-i + Σα4iRPUABt-i + Σα4iRDEPOt-i +Σα4iRKRDTt-i + Σα4iINFt-i
INFt  =  C5  +  Σα5iRSBIt-i  +  Σα5iRPUABt-i  +  Σα5iRDEPOt-i  +Σα5iRKRDTt-i  + Σα5iINFt-i
2. Mekanisme Transmisi Kebijakan Moneter Jalur Nilai Tukar RSBIt  =  C1  +  Σα1iRSBIt-i  +  Σα1iRPUABt-i  +  Σα1iCAPINt-i  +Σα1iKURSt-i  + Σα1iINFt-i
RPUABt  =  C2  +  Σα2iRSBIt-i  +  Σα2iRPUABt-i  +  Σα2iCAPINt-i  +Σα2iKURSt-i  + Σα2iINFt-i
CAPINt  =  C4  +  Σα4iRSBIt-i  +  Σα4iRPUABt-i  +  Σα4iCAPINt-i  +Σα4iKURSt-i  + Σα4iINFt-i
KURSt  =  C3  +  Σα3iRSBIt-i  +  Σα3iRPUABt-i  +  Σα3iCAPINt-i  +Σα3iKURSt-i  + Σα3iINFt-i
INFt  =  C5  +  Σα5iRSBIt-i  +  Σα5iRPUABt-i  +  Σα5iCAPINt-i  +Σα5iKURSt-i  + Σα5iINFt-i
Metode  alat  analisis  data  yang  digunakan  untuk  mengestimasi  model  penelitian  adalah VAR ( Vector Autoregression ) karena seringkali teori tidak mampu menjelaskan perilaku variabel ekonomi ekonomi dengan kata lain bersifat tidak teoritis, model persamaan yang digunakan  dalam  model  VAR  ini  menggunakan  data time  series .  Model  VAR  ini dibangun  dengan  pertimbangan  meminimalkan  pendekatan  teori  dengan  tujuan  agar mampu menangkap fenomena ekonomi dengan baik.
Model VECM digunakan dalam model VAR non struktural apabila data time series tidak stasioner  pada  level,  tetapi  stasioner  pada  data  diferensi  dan terkointegrasi  sehingga menunjukkan adanya hubungan teoritis antar variabel.
Langkah awal untuk mengestimasi model VAR adalah uji stasioneritas data. Uji stasioner bisa menggunakan uji akar Augmented Dickey-Fuller (ADF/DF) atau dengan uji Philips- Perron  (PP),  tergantung  trend  yang  terdapat  dalam  setiap  variabel.  Metode  ADF/DF digunakan  dengan  cara  membandingkan  antara  ADF/DF statistic dengan critical  value Mac  Kinnon  pada  derajat  signifikansi  yang  ditentukan.  Dan  hasil  uji  ADF/DF  dan  PP sangat dipengaruhi oleh panjangnya kelambanan.

## ANALISIS DAN PEMBAHASAN
Penelitian  yang  menggunakan  data time  series biasanya  memiliki  data  yang  tidak stasioner, sehingga diperlukan uji akar-akar unit. Tujuan dari pengujian ini adalah untuk mengamati  apapakh  kefisien  variabel  teretntu  dari  model  otoregresi  yang  ditaksir mempunyai nilai satu atau tidak.
Hasil  dari    uji  akar-akar  unit  melalui  jalur  nilai  tukar,  pada  jalur  ini  variabel  RSBI, RPUAB,  CAPIN,  INF  tidak  stasioner  pada  derajat  nol,  sedangkan  variabel  KURS stasioner  pada  derajat  nol  dengan  nilai  kritis  10%.  Sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa variabel-variabel jalur suku bunga dan nilai tukar belum stasioner pada derajat yang sama sehingga  akan  dilanjutkan  pada  uji  derajat  integrasi  sampai  semua  variabel  memiliki derajat yang sama.
Perbandingan  Efektivitas  Mekanisme  Transmisi  Kebijakan  Moneter  antara  Jalur  Suku  Bunga  dengan  Jalur Nilai Tukar terhadap Sasaran Akhir Inflasi

## Uji Kointegrasi
Hasil  uji  kointegrasi  jalur  suku  bunga  menunjukkan  terdapat  2  persamaan  kointegrasi yaitu saat nilai trace statistic lebih besar dari critical value (H0 ditolak Ha diterima) dan berkointegrasipada level 5%. Sedangkan pada tabel hasil uji kointegrasi jalur nilai tukar menunjukkan  terdapat  2  persamaan  kointegrasi  juga  yaitu  saat  nilai trace statistic lebih besar  dari critical  value (H0  ditolak  Ha  diterima  )  dan berkointegrasi  pada  level  5%, sehingga dengan demikian variabel-variabel yang digunakan dalam penelitian jalur suku bunga dan jalur nilai tukar memiliki kointegrasi (hubungan jangka panjang). Dan model yang digunakan dalam penelitian ini adalah Vector Error Correction Model (VECM).
Uji Penentuan Kelambanan/ Lag Optimum
Penentuan lag  optimal dapat  ditentukan  dengan  menggunakan Akaike  Info Criterion (AIC), Schwarz  Criterion (CS), Hannan-Quinn (HQ), Likelihood  Ratio (LR),  dan Final Prediction Error (FPE).
Tabel 1 Hasil Lag Optimum Jalur Suku Bunga Lag LogL LR FPE AIC SC HQ 0 -286.3957 NA 0.050700 11.20753 11.39515 11.27946 1 37.51161 573.0669 5.18e-07 -0.288908 0.836809* 0.142665 2 55.12224 27.77061 7.07e-07 -0.004702 2.059114 0.786516 3 93.13158 52.62832 4.60e-07 -0.505061 2.496853 0.645802 4 107.0965 16.65053 8.10e-07 -0.080636 3.859375 1.429871 5 133.4541 26.35754 9.86e-07 -0.132849 4.745260 1.737303 6 175.4765 33.94120 7.78e-07 -0.787558 5.028649 1.442238 7 215.1597 24.42039 8.82e-07 -1.352294 5.402011 1.237147 8 306.2070 38.52003* 2.28e-07* -3.892577* 3.799827 -0.943491* Sumber: lampiran 5
Berdasarkan tabel 5 hasil uji lag optimum jalur suku bunga menunjukkan bahwa masing- masing  kriteria  menunjukkan lag yang  berbeda  tiap  kriterianya.  Kriteria  SC mereferensikan lag 1  sebagai lag  optimum ,  kriteria  LR,  FPE,  AIC,  HQ  mereferensikan lag 8  sebagai lag  optimum .  Berdasarkan  kriteria  dan  pertimbangan  yang  dijelaskan sebelumnya,  maka lag  optimum yang  digunakan  adalah lag  optimum dari  kriteria  SC yakni lag 1.
Tabel 2 Hasil Lag Optimum Jalur Nilai Tukar Lag LogL LR FPE AIC SC HQ 0 -1194.041  NA 7.34e+13 46.11696 46.30458 46.18889 1 -967.1223  401.4714 3.13e+10 38.35086 39.47658* 38.78243 2 -936.1756  48.80070 2.56e+10 38.12214 40.18595 38.91336 3 -906.8166  40.65092 2.32e+10 37.95448 40.95640 39.10535 4 -888.2813  22.09975 3.43e+10 38.20313 42.14314 39.71363 5 -851.7553  36.52595 2.82e+10 37.75982 42.63793 39.62997 6 -801.1499  40.87365* 1.60e+10 36.77499 42.59120 39.00479 7 -761.7449  24.24923 1.83e+10 36.22096 42.97526 38.81040 8 -677.1993  35.76927 6.09e+09* 33.93074* 41.62315 36.87983* Sumber: lampiran 5
Berdasarkan tabel 2 hasil uji lag optimum jalur nilai tukar menunjukkan bahwa masing- masing  kriteria  menunjukkan  lag  yang  berbeda  tiap  kriterianya.  Kriteria  SC mereferensikan lag 1 sebagai lag optimum, kriteria LR mereferensikan lag 6 sebagai lag optimum, kriteria FPE, AIC, HQ mereferensikan lag 8 sebagai lag optimum. Berdasarkan kriteria  dan  pertimbangan  yang  dijelaskan  sebelumnya,  maka  lag  optimum  yang digunakan adalah lag optimum dari kriteria SC yakni lag 1.

## Hasil Estimasi VECM
Signifikan  tidaknya lag dari  suatu  variabel  terhadap  variabel endogenous lainnya  dapat dievaluasi menggunakan nilai mutlak dari t-statistik (nilai yang ada dalam tanda kurung [...]).  Dengan  cara  membandingkan  t-statistik  dengan  t-tabel. T-tabel  untuk  α=10% (n=60; α=0.10) =1.296. Sedangkan untuk melakukan uji f (uji serentak) dilakukan dengan cara  membandingkan  nilai  f-statistik  dengan  f- tabel  df1=  k-1  dan  df2=  n-k  (df1=4; df2=55) . Dan untuk uji goodness of fit dilakukan dengan membaca Adj-R quare.
Tabel 3

## Ringkasan Uji statistik Model VECM Jalur Suku Bunga
Model MTKM Jalur Suku Bunga F-Statistik Adj-R Square Pers-1 4.261870 0.258977 Pers-2 22.62999 0.698568 Pers-3 10.29995 0.499104 Pers-4 5.152803 0.307931 Pers-5 0.390308 -0.069890 Sumber: Lampiran 6
Ket: t-tabel(α=10%)= 1.296 f-tabel(α=10%)= 2.05
Pada tabel 3 uji statistik model VECM jalur suku bunga dapat dilihat bahwa hasil uji f- statistik  masing-masing  persamaan  adalah  4.26,  22.62,  10.29,  5.15,  besar  dari  f-tabel dengan α 10% artinya semua variabel lolos uji serentak yang berarti kemampuan variabel dalam  mempengaruhi  variabel  lain  di  dalam  persamaa  berpengaruh  signifikan  dalam serentak  sedangkan  pada  persamaan  5  tidak  lulus  uji  f-statistik  karena  f-stat  <  f-tabel. Untuk  hasil  Adj-R  Square  paling  besar  terdapat  di  persamaan  2  yakni  sebesar  69%, kemudian  persamaan  3  sebesar  49%.  Sedangkan  nilai  Adj-R  Square  rendah  terdapat  di persamaan  1  dan  5  sebesar 25%  dan  6%.  Uji  parsial  menggunakan  uji-t  dengan memakai  α=10%,  uji  ini  untuk  mengetahui  signifikansi  hubungan  variabel independen  terhadap  variabel dependent .  Pada  model  jalur  suku  bunga,  jumlah variabel yang lolos uji-t dengan nilai kritis 10% sebanyak 10.
Perbandingan  Efektivitas  Mekanisme  Transmisi  Kebijakan  Moneter  antara  Jalur  Suku  Bunga  dengan  Jalur Nilai Tukar terhadap Sasaran Akhir Inflasi
Tabel 4 Ringkasan Uji statistik Model VECM Jalur Nilai Tukar Model MTKM Jalur Suku Bunga F-Statistik Adj-R Square Pers-1 4.036996 0.245506 Pers-2 23.25207 0.704505 Pers-3 4.793787 0.289004 Pers-4 7.539225 0.411983 Pers-5 1.488932 0.049778 Sumber: Lampiran 6
Ket: t-tabel = 1.296 f-tabel = 2.05
Pada  tabel  4  uji  statistik  model  VECM  jalur  nilai  tukar  dapat  dilihat  bahwa  hasil  uji  f- statistik masing-masing persamaan adalah 4.03, 23.25, 4.7, 7.5, dan 4.08 lebih besar dari f-tabel dengan α 10%, semua variabel lolos uji serentak  yang berarti kemampuan setiap variabel  dalam  mempengaruhi  variabel  lain  di  dalam  persamaan  berpengaruh  signifikan secara  serentak  sedangkan  pada  persamaan  5  tidak  lulus  uji  f-statistik  karena  f-stat  <  f- tabel.  Sedangkan  untuk  hasil  Adj-R  Square  paling  besar  terdapat  di  persamaan  2  yakni sebesar 70%, kemudian persamaan 4 sebesar 41%, persamaan 3 sebesar 28%, persamaan 1 sebesar 24%, dan yang terendah persamaan 5 dengan 4%. Uji parsial menggunakan uji-t dengan  memakai  α=10%,  uji  ini  untuk  mengetahui  signifikansi  hubungan  variabel independen  terhadap  variabel dependent .  Pada  model  jalur  nilai  tukar,  jumlah  variabel yang lolos uji-t dengan nilai kritis 10% sebanyak 19.

## Mekanisme Transmisi Kebijakan Moneter Jalur Suku Bunga
Dari hasil impulse respons dan variance decomposition . Mekanisme transmisi kebijakan moneter jalur suku bunga membutuhkan waktu 5 bulan untuk bisa mencapai sasaran akhir kebijakan moneter yakni inflasi. Perubahan kebijakan moneter yang nanti akan direspon secara cepat dan kuat oleh RPUAB akan diteruskan ke perubahan RDEPO dan RKRDT. Akan  tetapi  respon  dari  RKRDT  terhadap  perubahan  RDEPO  relatif  lemah.  Artinya perbankan  tidak  terlalu  merespon  perubahan  dari  kebijakan  moneter  tersebut  (RSBI) sehingga  penurunan  RSBI  tidak  serta  merta  akan  diikuti  oleh  penurunan  RKRDT perbankan  dan  penyaluran  kredit  tersebut  oleh  perbankan.  Hal  ini  didukung  oleh penelitian  M.  Natsir  (2011),  dimana  respon  yang  tidak  optimal  terhadap  perubahan kebijakan moneter disebabkan oleh beberapa faktor yakni: 1). Intervensi pemerintah dan Bi terhadap perbankan melalui Paket Kebijakan 29 Januari 1990 yang  mewajibkan bagi bank  persero  dan  swasta  memberikan  alokasi  20%  dari  total  kreditnya  dalam  bentuk kredit  usaha  kecil  (KUK).  2)  Perbankan  fokus  pada  menjaga  CAR  dan  tingkat profitabilitasnya.  3)  Keputusan  perbankan  dalam  memberikan  kredit  lebih  banyak ditentukan  oleh  faktor non-price antara  lain  pertimbangan  resiko  investasi  yang  masih tinggi di sektor riil. Sehingga dampak dari perubahan RKRDT yang tidak sesuai dengan perubahan  kebijakan  moneter  berimbas  pada  respon  dari  inflasi  terhadap  perubahan RKRDT,  dimana  respon  inflasi  lama  dan  lemah  terhadap  perubahan  RKRDT.  Hal  ini

## Jurnal Media Ekonomi Vol. 25 No. 1 April 2017
terjadi  karena  penurunan  RSBI  tidak  diikuti  penurunan  RKRDT  dan  perlambatan penyaluran suku bunga kredit tersebut membuat menurunnya aktivitas ekonomi Indonesia dan  membuat  inflasi  tidak  terlalu  mengalami  perubahan  yang  signifikan.  Meskipun  dari hasil variance  decomposition RKRDT  merupakan  variabel  kedua  yang  terbesar  dalam pembentukan inflasi setelah RPUAB sebagai sasaran operasional.

## Mekanisme Transmisi Kebijakan Moneter Jalur Nilai Tukar
Dari hasil impulse respons dan variance decomposition . Mekanisme transmisi kebijakan moneter jalur nilai tukar membutuhkan waktu 4 bulan untuk bisa mencapai sasaran akhir kebijakan moneter yakni inflasi. Respon dari KURS terhadap perubahan CAPIN direspon dengan cepat namum tidak terlalu kuat dan berangsur-angsur menuju ke posisi konvergen hal ini memandakan bahwa masuknya CAPIN akan langsung berdampak pada perubahan KURS.  Walaupun  respon  KURS  terhadap  perubahan  CAPIN  direspon  cepat  namun masih  lemah  ini  dikarenakan  CAPIN  yang  masuk  ke  Indonesia  sebagian  besar  berupa portofolio  di  pasar  saham  (finansial)  bukan  investasi  langsung  yang  diharapkan  oleh pemerintah.  Investasi  di  sektor  riil  dipandang  terlalu  berisiko  dibandingkan return yang diekspektasikan  dapat  diraih  dari  investasi  sektor  finansial.  Akibatnya  bisa  terjadi merenggangnya  hubungan  antara  sektor  rill  dan  sektor  moneter  yang  selanjutnya memperlemah efektivitas kebijakan moneter dalam mewujudkan tujuan akhir.
Perbandingan  Mekanisme  Transmisi  Kebijakan  Moneter  antar  Jalur  Suku  Bunga dengan Jalur Nilai Tukar
Dari  hasil  uji impulse  respons yang  digunakan  untuk  melihat  seberapa  cepat  ( time  lag ) respon  suatu  variabel  moneter  menanggapi  perubahan  ( shock )  yang  terjadi  akibat  dari perubahan variabel moneter lainnya hingga sampai ke sasaran akhir moneter. Mekanisme transmisi kebijakan moneter jalur nilai tukar memerlukan time lag 4 bulan untuk sampai kepada  sasaran  akhir  sedangkan  jalur  suku  bunga  memerlukan time  lag 5  bulan  untuk sampai  ke  sasaran  akhir.  Dari  hasil  tersebut  dapat  disimpulkan  bahwa  mekanisme transmisi kebijakan moneter jalur nilai tukar lebih efektif dari jalur suku bunga sampai ke sasaran  akhir  inflasi.  Dengan  demikian  gejolak  nilai  tukar  akan  langsung  berpengaruh terhadap  variablitas  harga  barang-barang  yang  akan  diperdagangkan  yang  selanjutnya berpengaruh pada variabilitas inflasi. Dengan adanya perubahan nilai tukar akan langsung direspon masyarakat dengan ekspektasi yang tinggi.

## Hubungan Kebijakan Moneter dengan Sasaran Operasional
Dari  hasil  pengujian impulse  respons baik  dari  jalur  suku  bunga  maupun  nilai  tukar memperlihatkan perubahan kebijakan moneter melalui shock RSBI direspon dengan cepat dan  kuat  oleh  sasaran  operasional  yakni  RPUAB.  Perubahan  kebijakan  moneter  yang nanti  akan  direspon  secara  cepat  dan  kuat  oleh  RPUAB  akan  diteruskan  ke  perubahan RDEPO  dan  RKRDT  yang  nantinya  akan  berdampak  pada  aktifitas  perekonomian  dan perubahan  inflasi.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  Tjahyono  dkk  (2002) dalam  M.  Natsir  (2011)  yang  menyimpulkan  bahwa  RPUAB  memenuhi  persyaratan “ability to  affect  the ultimate target” sebagai  sasaran  operasional  kebijakan  moneter  di Indonesia  dan RPUAB  memiliki  hubungan  yang  kuat  ( one-to-one )  dengan  RSBI  dalam mekanisme  transmisi  kebijakan  moneter.  Pada  uji Variance  Decomposition baik  pada jalur  suku  bunga  maupun  jalur  nilai  tukar  RPUAB  sebagai  sasaran  operasional  mampu
Perbandingan  Efektivitas  Mekanisme  Transmisi  Kebijakan  Moneter  antara  Jalur  Suku  Bunga  dengan  Jalur Nilai Tukar terhadap Sasaran Akhir Inflasi
mendominasi menjelaskan variasi inflasi sebagai sasaran akhir artinya komposisi RPUAB dalam  pembentukan  inflasi  lebih  besar  dibandingkan  variabel  lain  diluar  inflasi  itu sendiri. Hal ini dikarenakan kebijakan.

## SIMPULAN DAN SARAN

## Simpulan
1. Mekanisme  transmisi  kebijakan  moneter  jalur  suku  bunga  membutuhkan time lag 5 bulan untuk bisa mencapai sasaran akhir kebijakan moneter yakni inflasi.
2. Mekanisme  transmisi  kebijakan  moneter  jalur  nilai  tukar  membutuhkan time lag 4 bulan untuk bisa mencapai sasaran akhir kebijakan moneter yakni inflasi.
3. Dari hasil uji impulse respons yang digunakan untuk melihat seberapa cepat ( time lag ) respon suatu variabel moneter menanggapi perubahan ( shock ) yang terjadi akibat dari perubahan  variabel  moneter  lainnya  hingga  sampai  ke  sasaran  akhir  moneter.
Mekanisme transmisi kebijakan moneter jalur nilai tukar memerlukan time lag 4 bulan untuk sampai kepada sasaran akhir sedangkan jalur suku bunga memerlukan time lag 5  bulan  untuk  sampai  ke  sasaran  akhir.  Dari  hasil  tersebut  dapat  disimpulkan  bahwa mekanisme  transmisi  kebijakan  moneter jalur  nilai tukar  lebih  efektif  dari jalur suku bunga sampai ke sasaran akhir inflasi.
4. Dari  hasil  pengujian impulse  respons baik  dari  jalur  suku  bunga  maupun  nilai  tukar memperlihatkan  perubahan  kebijakan  moneter  melalui shock RSBI  direspon  dengan cepat  dan  kuat  oleh  sasaran  operasional  yakni  RPUAB.  Pada  uji Variance Decomposition baik pada jalur suku bunga  maupun jalur nilai  tukar RPUAB sebagai sasaran operasional mampu  mendominasi menjelaskan variasi inflasi sebagai sasaran akhir artinya komposisi RPUAB dalam pembentukan inflasi lebih besar dibandingkan variabel lain diluar inflasi itu sendiri. Hal ini menunjukkan bahwa RPUAB berfungsi secara efektif sebagai sasaran operasional.

## Saran
1. Bank Indonesia harus dapat menstabilakan menjaga kestabilan nilai rupiah karena UU Tahun  2004  tentang  BI  Pasal  7  ayat  1  memberi  mandat  kepada  Bi  ituk  menjaga kestabilan nilai rupiah. Kestabilan nilai rupiah ini juga berkaitan dengan harga barang- barang dalam negeri.
2. Stabilitas  suku  bunga  pasar  uang  antar  bank  (RPUAB)  harus  lebih  diperhatikan  dan dijaga  kestabilannya  oleh  pemerintah  karena  RPUAB  merupakan  variabel  yang banyak menyumbang inflasi dan merupakan variabel yang dapat mempengaruhi suku bunga  deposito  dan  suku  bunga  kredit  yang  nantinya  berdampak  pada  aktivitas ekonomi Indonesia.

## DAFTAR PUSTAKA
Arimurti,  Budi  Trisnanto.  “Persistensi  Inflasi  di  Jakarta  dan  Implikasinya  terhadap Kebijakan  Pengendalian  Inflasi  Daerah”. Buletin  Ekonomi  Moneter  dan
Perbankan ,  Juli  2011.  Jurnal  Akuntansi  dan  Keuangan  Vol.  1,  Mei  1999.
Universitas Kristen Petra.
Atmaja,  Adwin.  1999.  “Inflasi  di  Indonesia:  Sumber-sumber  Penyebab  dan Pengendaliannya”. Jurnal  Akuntansi  dan  Keuangan .  Vol  1,  No.1,  Mei.  Hal.  63. Universitas Kristen Petra
Baltagi, B.H. 2004 . Econometrics . Second RevisedEdition. Texas: Springer
Bank  Indonesia,  2011.Laporan  Perekonomian  Indonesia.Jakarta:  Bank  Indonesia. http://www.bi.go.id/id/publikasi/laporantahunan/perekonomian/Pages/lpi_
2011.aspx (diakses 9 Juni 2016)
Bank  Indonesia,  2012.Laporan  Perekonomian  Indonesia.Jakarta:  Bank  Indonesia. http://www.bi.go.id/id/publikasi/laporantahunan/perekonomian/Pages/LPI _2012.aspx (diakses 9 Juni 2016)
Bank  Indonesia,  2013.Laporan  Perekonomian  Indonesia.Jakarta:  Bank  Indonesia. http://www.bi.go.id/id/publikasi/laporantahunan/perekonomian/Pages/LPI _2013.aspx (diakses 9 Juni 2016)
Bank  Indonesia,  2014.Laporan  Perekonomian  Indonesia.  Jakarta:  Bank  Indonesia. http://www.bi.go.id/id/publikasi/laporantahunan/perekonomian/Pages/LPI _2014.aspx (diakses 9 Juni 2016)
Bank  Indonesia,  2015.Laporan  Perekonomian  Indonesia.  Jakarta:  Bank  Indonesia. http://www.bi.go.id/id/publikasi/laporantahunan/perekonomian/Pages/LPI _2015.aspx (diakses 9 Juni 2016)
Bofinger, Peter. 2001. Monetary  Policy:  Goal,  Institutions,  Strategies  and  Instrument . New York: Oxford University Press
Friedman,  M  &A.J.  Scwartz.  1963. A  Monetary  History  of  United  States,  1867-1960 . National Bureau of Economic Research
Gujarati, Damodar. 2010. Dasar-dasar Ekonometrika . Buku 1 Edisi 5. Jakarta: Salemba Empat.
http:// www.bi.go.id /id/moneter/transmisi-kebijakan/Contents/Default.aspx Insukindro.
1992. Uang dan Bank . Jakarta : Erlangga.
Kurniasari, Ike Oktaviani. 2015. “Analisis Efektivitas Jalur Ekspektasi Inflasi dan Jalur
Suku  Bunga  dalam  Mekanisme  Transmisi  Kebijakan  Moneter  di
Indonesia”. Universitas Brawijaya. Malang. http://jimfeb.ub.ac.id/index.php/jimfeb/article/view/1805 (diakses 15 mei 2016)
Milton  Friedman,  1969. Letter  on  Monetary  Polecy ,  Review,  Federal  Reserve  Bank  of Saint Louis. Macmillan, London, New York.
Mishkin,  Frederic  S.  1995. Ekonomi  Uang,  Perbankan,  dan  Pasar  Keuangan .  Edisi  4. Salemba Empat : Jakarta.
Perbandingan  Efektivitas  Mekanisme  Transmisi  Kebijakan  Moneter  antara  Jalur  Suku  Bunga  dengan  Jalur Nilai Tukar terhadap Sasaran Akhir Inflasi
Mishkin,  Frederic  S.  2004. Ekonomi  Uang,  Perbankan,  dan  Pasar  Keuangan .  Edisi  7.
Salemba Empat: Jakarta.
Mishkin,  Frederic  S.  2008. Ekonomi  Uang,  Perbankan,  dan  Pasar  Keuangan .  Edisi  8. Salemba Empat : Jakarta.
Nachrowi,  Djalal  Nachrowi,  Hardius  Usman.  2006. Pendekatan  Populer  dan Praktis Ekonometrika  untuk  Analisis  Ekonomi  dan  Keuangan ,  Lembaga Penerbit Universitas Indonesia, Jakarta..
Natsir, M. 2008. “Analisis Empiris Efektivitas Mekanisme Transmisi Kebijakan Moneter di  Indonesia  Melalui  Jalur  Nilai  Tukar  Periode  1990:2-2007:1”,  (di  akses  9  Mei 2016). http://www.scribd.com/doc/58999434/Analisis-Empiris-Efektivitas- MekanismeTransmisi-Kebijakan-Moneter-Di-Indonesia-Melalui-Jalur-Nilai-Tukar- Periode-1990-2- 2007-1.
Natsir, M. 2011. Analisis Empiris Efektivitas Mekanisme Transmisi Kebijakan Moneter Di  Indonesia  Melalui  Jalur  Suku  Bunga  (InterestRateChannel)  Periode  1990:2- 2007:1.  Kendari:  Unhalu  http://journal.unair.ac.id/analisis-empiris-efektivitas- mekanisme-transmisi-kebijakan-moneter-di-indonesia-melalui-jalur-suku-bunga- (interest-rate-channel)-periode-1990:2-2007:1-article-3548-media-27-category- 13.html. (Diakses 5 april 2016)
Nopirin. 1992. Ekonomi Moneter . Buku 2. Yogyakarta : BPFE
Rusydiana,  Aam  Slamat,  2009.  ”Mekanisme  Transmisi  Syariah  Pada  Sistem  Moneter Ganda di Indonesia”, Buletin Ekonomi dan Perbankan , April 2009. Bank Indonesia Sukirno,  Sadono.  2010. Makroekonomi.  Teori  Pengantar .  Edisi  Ketiga.  PT.  Raja GrasindoPerseda. Jakarta.
Tjahyono,  Edi  Dwi,.Pribadi  Santoso,.Ari,  Hidayah  Dini,.Affandi,  Yoga.  2002. Pengembangan  Jalur  Transmisi  Kebijakan  Moneter  Dalam  Model  Ekonomi Kuartalan  (SOFIE). Direktorat  Riset  Ekonomi  dan  Kebijakan Moneter  Bank Indonesia, Jakarta.
Togatorop, Rayati. 2013. “Analisis Perbandingan Jalur Suku Bunga dan Jalur Nilai Tukar Pada  Mekanisme  Transmisi  Kebijakan  Moneter  Di  ASEAN:  Studi  Komparatif (Indonesia, Malaysia, Singapura)”. Jurnal Ekonomi dan Keuangan
Vol.2,No.4.Universitas Sumatra Utara
Warjiyo,  P  dan  J.  Agung.  2002. Transmission  Mechanism  of  Monetary  Policyin Indonesia ,  Directorate  of  Economic  Research  And  Monetary  Policy.  Bank Indonesia, Jakarta.
Warjiyo, Perry. 2004. Mekanisme Transmisi Kebijakan Moneter di Indonesia. Buku Seri Kebanksentralan. No.11.  Pusat  Pendidikan  dan  Studi Kebanksentralan  (PPSK) Bank Indonesia
Warjiyo, Perry., dan Solikin. 2003. Kebijakan Moneter di Indonesia . PPSK BI. Jakarta
Widarjono,  Agus.  2009. Ekonometrika  Pengantar  dan  Aplikasinya .  Edisi  Ketiga. EKONISIA. Yogyakarta.
Yusuf, Mohamad. 2014.  “Analisis Efektivitas Jalur-Jalur Transmisi Kebijakan Moneter dengan  Sasaran  Tunggal Inflasi  di Indonesia”.  Universitas Brawijaya. Malang.
http://download.portalgaruda.org/article.php?article=190106&val=6467&t itle=Analisis%20Efektivitas%20Jalur-
Jalur%20Transmisi%20Kebijakan%20Moneter%20dengan%20Sasaran%2
0Tunggal%20%20Inflasi%20di%20Indonesia (diakses 10 Mei 2016).