## ANALYSIS OF HEDGING DETERMINANTS WITH FOREIGN CURRENCY DERIVATIVE INSTRUMENTS ON COMPANIES LISTED ON BEI PERIOD 2012-2015

## Gatot Nazir Ahmad
Faculty of Economics, University of Jakarta Email: ahmad72nazir@gmail.com

## Umi Mardiyati
Faculty of Economics, University of Jakarta Email: umi.mardiyati@gmail.com

## Ahmad Shofi Nashrin
Faculty of Economics, University of Jakarta Email: ahmad.shofi@outlook.com

## ABSTRACT
This  study  is  conducted  to  see  the  effect  of  the  company's  firm  size,  growth opportunities,  leverage  and  liquidity  on  the  decision  of  hedging  with  foreign currency  derivative  instruments  on  manufacturing  companies  listed  on  the Indonesian Stock Exchange (BEI) period 2012-2015. The Data that is used on this study is a set of data panel with purposive sampling method, and the criteria for the sample is: (1) manufacturing companies listed on the Stock Exchange period 2012  to  2015,  (2)  manufacturing  companies  that  has  transaction  exposure  ( liabilities  and  /  or  assets  denominated  in  foreign  currency,  (3)  manufacturing companies that has the data is needed for this study. The total sample of this study is 106 companies or 424 observation within 4 years. The Data analysis technique that  is  used  on  this  study  is  logistic  regression  with  z-statistic  as  hypotheses testing  to  test  the  regression  coefficient  with  an  alpha  of  5%.  The  study  result shows  that  firm  size,  growth  opportunities  and  liquidity  positively  and Significantly  Affect  the  decision  of  hedging  with  foreign  currency  derivative instruments,  while  leverage  negatively  and  insignificantly  Affect  the  decision  of hedging with foreign currency derivative instruments.
Key  words:  firm  size,  growth  opportunities,  leverage,  liquidity,  hedging, derivatives, risk management

## PENDAHULUAN
Arus globalisasi yang kian pesat menyebabkan sekat antar negara tidak lagi menjadi  penghambat  bagi  perusahaan  untuk  melakukan  hubungan  internasional, hal  ini  membuka  kesempatan  bagi  perusahaan  untuk  melakukan  bisnis internasional.  Bisnis  internasional  adalah  transaksi-transaksi  yang  telah direncanakan dan dilakukan dengan melewati batas-batas negara untuk memenuhi tujuan individu maupun organisasi. Bisnis internasional terjadi atas pengaruh dari perkembangan globalisasi  yang cepat,  adapun faktor-faktor pendorong terjadinya globalisasi  adalah  faktor  politik,  faktor  teknologi,  faktor  pasar,  faktor  biaya,  dan faktor persaingan (Ball and McCulloch, 2005: 12).
Bisnis  internasional  merupakan  hal  yang  penting  bagi  perusahaan,  karena dengan melakukan bisnis internasional perusahaan dapat berkembang lebih lanjut dari pada hanya melakukan bisnis di  wilayah domestik saja.  Bisnis internasional memungkinkan perusahaan untuk meningkatkan kinerjanya dengan meningkatkan pendapatan  ataupun  mengurangi  beban,  yang  mana  salah  satu  dari  kedua  hasil tersebut akan mengarah kepada laba yang lebih tinggi (Madura, 2007).
Namun,  dibalik  semua  keuntungan  yang  didapat  dari  perdagangan internasional,  terdapat  pula  risiko-risiko  yang  mungkin  terjadi  saat  perusahaan memilih  untuk  melakukan  perdagangan  internasional.  Kejadian  yang  tidak diharapkan tersebut muncul karena adanya ketidakpastian, jadi dapat disimpulkan bahwa risiko muncul karena ada kondisi ketidakpastian (Hanafi, 2009: 1). Karena didalam bisnis internasional perusahaan akan melakukan transaksi dengan negara lain,  maka  bukan  tidak  mungkin  perusahaan  akan  memiliki  aset  dan  beban  yang didenominasi dalam beberapa kurs mata uang asing.
Risiko yang mengancam perusahaan yang melakukan transaksi antar negara adalah  risiko  fluktuasi  nilai  tukar  mata  uang  asing.  Penerapan  sistem  nilai  tukar mengambang  di  Indonesia  juga  menambah  besar  risiko  fluktuasi  tersebut (Guniarti,  2014).  Permintaan  dan  penawaran  atas  mata  uang  suatu  negara berfluktuasi  dari waktu  ke waktu  dikarenakan perubahan selera produk domestik dan produk asing, perbedaan pertumbuhan dan tingkat inflasi di berbagai negara, perubahan tingkat bunga, dan sebagainya (Salvatore, 2011). Pergerakan nilai tukar
mata uang asing akan sangat mempengaruhi nilai aset dan beban perusahaan yang melakukan  perdagangan  internasional,  pelemahan  mata  uang  dalam  negeri  atas mata uang asing dapat menurunkan aset perusahaan yang didenominasi mata uang asing  dan  meningkatkan  beban  perusahaan  yang  didenominasi  mata  uang  asing, begitupun  sebaliknya.  Oleh  karena  itu,  mengingat  risiko  yang  mungkin  terjadi akibat perdagangan internasional, perusahaan dapat melakukan manajemen risiko untuk meminimalisir kejadian yang tidak diharapkan.
Dalam menghadapi  risiko  fluktuasi nilai  tukar mata uang asing perusahaan dapat  melakukan  beberapa  kebijakan,  pertama  perusahaan  dapat  melakukan pembelian  mata  uang  asing spot disaat  kondisi  ekonomi  sedang  stabil  untuk nantinya digunakan sebagai pemenuhan kewajiban maupun pembelian kebutuhan perusahaan  yang  menggunakan  mata  uang  asing,  kedua  perusahaan  dapat menerapkan  lindung  nilai  alami,  dimana  semua  beban  yang  ditanggung  oleh perusahaan  dalam  kurs  mata  uang  asing  dapat  ditutupi  oleh  penjualan  yang dilakukan  perusahaan  dalam  mata  uang  asing  pula,  dan  yang  ketiga  perusahaan dapat  melakukan  lindung  nilai  dengam  melakukan  kontrak forward mata  uang, kontrak future mata  uang, option mata  uang,  serta swap mata  uang.  Keempat kontrak  tersebut  termasuk  ke  dalam  instrumen  derivatif.  Walaupun  terlihat  ada banyak  cara  untuk  melindungi  nilai  dari  fluktuasi  nilai  tukar  mata  uang,  namun pada  kenyataannya  tidak  semua  perusahaan  yang  terkena  paparan  nilai  tukar melakukan lindung nilai.
Hedging atau  lindung  nilai  adalah  segala  teknik  yang  didesain  untuk mengurangi  atau  menghilangkan  risiko  kemunduran  dalam  konteks  keuangan (Nguyen,  2012). Hedging termasuk  salah  satu  cara  dari  manajemen  risiko  yang diklasifikasikan  sebagai risk  transfer. Pada  dasarnya hedging mentransfer  risiko kepada  pihak  lain  yang  lebih  bisa  mengelola  risiko  lebih  baik  melalui  transaksi instrumen keuangan (Hanafi, 2009: 261).
Salah  satu  cara  untuk  melakukan hedging adalah  dengan  menggunakan instrumen keuangan derivatif. Instrumen derivatif adalah sebuah kontrak diantara dua kelompok yang memberikan hak dan terkadang obligasi, untuk membeli atau menjual  sebuah  aset  yang  mendasarinya  ( underlying  asset) ,  dan  menentukan
kondisi kontrak tersebut yang mana dari kedua belah pihak harus memiliki sesuatu untuk  dijadikan  bayaran  (Nguyen,  2012).  Adapun  aset  yang  biasa  nilainya diturunkan  dalam  derivatif  adalah  sekuritas  (saham,  obligasi),  komoditas  (emas, jagung, gandum), valuta asing, serta instrumen-instrumen lainnya. Hedging risiko nilai  tukar  mata  uang  asing  dilakukan  dengan  membentuk  portofolio  dengan menggunakan  instrumen  derivatif  mata  uang  asing  dimana  perusahaan  dapat menjual  atau  membeli  mata  uang  asing  dalam  jumlah  yang  sudah  ditentukan sebelumnya  untuk  meminimalisir  kerugian  akibat  perubahan  kurs  yang  mungkin terjadi karena adanya eksposur akibat transaksi internasional yang telah dilakukan oleh  perusahaan.  Perusahaan  yang  melakukan  transaksi  internasional  akan merasakan manfaat dari melakukan hedging dengan instrumen derivatif mata uang asing, diantaranya adalah mengurangi kemungkinan kebangkrutan, mempermudah dalam  mengajukan  kredit  kepada  kreditor,  dan  juga  memungkinkan  perusahaan mendapatkan pinjaman dengan suku bunga yang lebih rendah (Guniarti, 2014).
Dalam penelitian terdahulu  seperti Putro dan Chabacib  (2012)  menemukan bahwa firm  size , growth  opportunities berpengaruh  positif  terhadap  keputusan hedging dengan  derivatif,  sedangkan liquidity berpengaruh  negatif.  Pada penelitian lain Ahmad dan Haris (2012) menemukan bahwa growth opportunities berpengaruh positif terhadap keputusan hedging dengan derivatif, sedangkan firm size , leverage dan liquidity berpengaruh  negatif.  Guniarti  (2014)  dalam penelitiannya  menemukan  bahwa firm  size , leverage dan growth  opportunities berpengaruh  positif  terhadap  keputusan hedging dengan  derivatif,  sedangkan liquidity berpengaruh  negatif.  Dewi  dan  Purnawati  (2016)  menemukan  bahwa growth  opportunities berpengaruh  positif  terhadap  keputusan hedging dengan derivatif,  sedangkan liquidity berpengaruh  negatif.  Dalam  penelitian  lain  oleh Raghavendra  dan  Velmurugan  (2014)  menemukan  bahwa firm  size dan liquidity berpengaruh  positif  terhadap  keputusan hedging dengan  derivatif.  Chaudhry, Mehmood and Mehmood  (2014)  menyatakan  bahwa firm  size dan leverage berpengaruh  positif  terhadap  keputusan hedging dengan  derivatif,  sedangkan growth opportunities dan liquidity berpengaruh negatif. Judge (2006) menemukan bahwa leverage , growth  opportunities dan firm size berpengaruh positif terhadap
keputusan hedging dengan  derivatif,  sedangkan liquidity berpengaruh  negatif. Sprčić  (2007)  menemukan  bahwa firm  size , growth  opportunities dan leverage berpengaruh  positif  terhadap  keputusan hedging dengan  derivatif.  Berdasarkan uraian-uraian  penelitian  terdahulu  di  atas  dapat  dilihat  bahwa  adanya ketidaksamaan  arah hubungan pada keempat  variabel  antara satu  peneliti dengan yang lainnya sehingga menarik untuk di teliti lebih lanjut.

## KAJIAN TEORI

## Risiko Fluktuasi Valuta Asing dan Eksposur Valuta Asing
Perusahaan  yang melakukan transaksi internasional akan memiliki aset dan beban  yang  didenominasi  dalam  beberapa  kurs  mata  uang  asing.  Risiko  yang mungkin  terjadi  dari  hal  tersebut  adalah  risiko  fluktuasi  nilai  tukar  mata  uang asing.  Dalam  konteks  ini,  nilai  tukar  berarti  berapa  banyak  unit  uang  dari  satu mata uang dapat ditukar dengan satu unit mata uang yang lainnya. Risiko muncul karena nilai tukar dari satu unit mata uang suatu negara dengan negara lain selalu berubah-ubah,  perubahan  tersebut  bisa  terjadi  karena  adanya  perbedaan  kondisi pada satu negara dengan negara yang lain. Perbedaan-perbedaan tersebut meliputi perbedaan  pertumbuhan  dan  tingkat  inflasi,  perbedaan  tingkat  bunga,  dan  lain sebagainya. Jika pada saat perusahaan memiliki beban pada suatu mata uang asing dan  mata  uang  asing  tersebut  menguat  terhadap  mata  uang  operasional perusahaan,  maka  perusahaan  tidak  dapat  menghindari  pertambahan  beban  yang di akibatkan oleh perubahan kurs tersebut.
Risiko  mata  uang  asing  memiliki  beberapa  eksposur  berdasarkan  dampak yang  ditimbulkannya,  yaitu  eksposur  transaksi,  eksposur  operasi  dan  eksposur akuntansi.  Eksposur  valuta  asing  adalah  saat  dimana  perusahaan  akan  terkena pengaruh dari fluktuasi nilai tukar mata uang asing. Eksposur valuta asing adalah perubahan  yang  mungkin  terjadi  pada  nilai  aset,  hutang  atau  piutang  yang dinyatakan dalam mata uang domestik terhadap perubahan kurs valuta asing yang tidak  dapat  dihindari. Eksposur valuta  asing pasti akan dialami oleh perusahaan- perusahaan  yang memiliki  paparan  fluktuasi  nilai  tukar mata uang  asing  baik  itu dari  transaksi  penjualan,  pembelian,  maupun  keduanya  menggunakan  mata  uang
asing.  Eksposur  valuta  asing  sendiri  terbagi  menjadi  tiga  jenis,  yaitu  sebagai berikut:
1. Eksposur Transaksi
Eksposur transaksi mengukur perubahan pada nilai transaksi karena terdapat perbedaan  antara  kurs  valuta  asing  pada  saat  transaksi  disepakati  dan  saat transaksi diselesaikan/dipenuhi (Putro dan Chabachib, 2012). Eksposur dapat terjadi  apabila  perusahaan  menjual  atau  membeli  sesuatu  melalui  kredit dengan harga dinyatakan dalam denominasi valuta asing.
2. Eksposur Operasi
Eksposur  operasi  dapat  terjadi  karena  fluktuasi  nilai  tukar  mata  uang  asing dapat  mempengaruhi  kegiatan  operasi  perusahaan.  Eksposur  operasi mengukur perubahan-perubahan  yang terjadi  pada nilai  perusahaan sekarang yang  diakibatkan  oleh  perubahan  aliran  kas  operasi.  Eksposur  ekonomi  atau operasi merujuk kepada kemungkinan present value dari arus kas perusahaan di masa mendatang akan berubah karena ketidak pastian pergerakan kurs nilai mata  uang  asing  (Nguyen,  2012).  Eksposur  operasi  berhubungan  dengan perubahan aliran kas karena fluktuasi nilai tukar mata uang asing seperti hal nya eksposur transaksi.
3. Eksposur Akuntansi
Eksposur  akuntansi  berhubungan  dengan  pengaruh  pergerakan  nilai  tukar pada saat perusahaan melakukan konversi aset dan beban ke dalam mata uang domestik  yang  mengakibatkan  terjadinya  selisih  saat  dikonversi  ke  dalam mata  uang  domestik.  Eksposur  akuntansi  terjadi  jika  perusahaan multinasional  melakukan  konversi  laporan  keuangan  dari  satu  mata  uang  ke mata  uang  lainnya,  dalam  proses  konversi  tersebut  ada  kemungkinan  timbul rugi/untung karena perubahan kurs (Hanafi, 2009: 344-345). Hal ini biasanya terjadi  saat  perusahaan  multinasional  mengkonversi  laporan  keuangan konsolidasi  dari seluruh  anak perusahaan di  luar  negeri ke dalam mata uang negara domestik yang ditempati perusahaan pusat.
Lindung Nilai ( Hedging )
Hedging adalah cara sebuah organisasi atau individu melindungi posisi aset tertentu atau bisa disebut underlying  asset dari  risiko  pergerakan pasar. Hedging merupakan suatu strategi untuk mengurangi risiko kerugian yang diakibatkan oleh turun-naiknya harga (Putro and Chabachib, 2012). Hedging dilakukan oleh suatu perusahaan atau individu untuk melindungi terhadap suatu perubahan harga yang akan memberikan dampak negatif pada laba (Brigham and Houston, 2011: 379).
Lindung Nilai ( Hedging ) Mata Uang Menggunakan Instrumen Derivatif
Untuk  mengurangi  risiko  fluktuasi  nilai  tukar  mata  uang  asing  perusahaan dapat  menggunakan  instrumen  derivatif  untuk  dijadikan  sebagai  pelindung  nilai mata  uang.  Derivatif  merupakan  suatu  kontrak  keuangan  antara  dua  pihak  untuk mentransaksikan  suatu  aset  saat  harga  tetap  pada  tanggal  yang  akan  terjadi  di masa  depan  (Brigham and Houston,  2011:  347).  Bentuk  umum  dari  instrumen derivatif biasanya meliputi kontrak forward , futures , option , dan swap .
1. Forward Mata Uang
Kontrak forward adalah  kontrak  yang  tidak  berstandar  yang  dilakukan  oleh dua  atau  lebih  pihak  dimana  mereka  berkewajiban  untuk  bertukar  satu  mata uang dengan mata uang yang lain pada rate tertentu dengan kuantitas tertentu yang  akan  di  eksekusi  pada  tanggal  tertentu  di  masa  yang  akan  datang. Tanggal  di  mana  kontrak forward jatuh  tempo  untuk  di  eksekusi  disebut expiration date (Nguyen, 2012).
2. Futures Mata Uang
Futures mata  uang  adalah  perjanjian  kontrak  berstandar  dimana  dua  pihak berjanji untuk menukar suatu mata uang dengan mata uang yang lain dengan rate terntentu dan jumlah tertentu pada tanggal yang sudah ditentukan di masa yang  akan  datang.  Tujuan  dari  kontrak futures adalah  untuk  mengalihkan risiko dari satu pihak ke pihak lain di dalam kontrak tersebut (Utomo, 2000).
3. Option Mata Uang
Opsi  ( option )  mata  uang  adalah  sebuah  kontrak  yang  memungkinkan  tetapi tidak  mewajibkan  pemegang  opsi  membeli  atau  menjual  suatu  mata  uang
Jurnal Riset Manajemen Sains Indonesia (JRMSI) | Vol 7, No. 1, 2016
tertentu pada harga yang sudah disepakati ( strike price ) dan jumlah yang telah disepakati  pula  pada  tanggal  yang  sudah  ditentukan  pada  masa  yang  akan datang. Pada kontrak opsi, pemegang opsi ( buyer ) tidak memiliki kewajiban untuk  mengeksekusi  kontrak  tersebut  selama  masa  sebelum  jatuh  tempo, pemegang  opsi  dapat  memilih  untuk  mengeksekusi  kontrak  tersebut  atau tidak  sama  sekali.  Namun  untuk  mendapatkan  hak  untuk  memilih  tersebut pembeli  opsi  harus  membayarkan  sejumlah  premium  kepada  pihak  yang memiliki  wewenang  atas  kontrak  opsi  tersebut  (broker,  perusahaan,  atau individu). Premium adalah  biaya  dimuka  yang  harus  dibayarkan  pemegang opsi  untuk  memiliki  hak  untuk  memilih  baik  kontrak  tersebut  dieksekusi maupun tidak (Nguyen,  2012). Tetapi penjual opsi  ( writer ) harus memenuhi kewajibannya  apabila  pemegang  opsi  memilih  untuk  mengeksekusi  kontrak opsi sebelum masa jatuh tempo.
4. Swap Mata Uang
Kontrak swap adalah  perjanjian  antara  dua  pihak  untuk  bertukar  sesuatu, biasanya  kewajiban  untuk  melakukan  sejumlah  pembayaran  tertentu (Brigham and Houston, 2011: 376). Swap mata uang berarti antara dua pihak terdapat  perjanjian  untuk  saling  meminjam  sejumlah  dana  dalam  suatu  mata uang  dengan  mata  uang  yang  lain  yang  nilainya  ekuivalen  dalam  jangka waktu  tertentu  dan  nilai  yang  dipinjamkan  akan  dikembalikan  pada  saat kontrak  jatuh  tempo.  Kontrak swap mata  uang  biasanya  terjadi  antara perusahan  di  satu  negara  dengan  negara  yang  lainnya  dan  diperantarai  oleh bank  (Nguyen,  2012).  Kontrak swap biasanya  memiliki  jangka  waktu maksimal sampai 10 tahun.

## Firm Size
Firm  size atau  ukuran  perusahaan  adalah  besar  atau  kecilnya  ukuran  suatu perusahaan yang terlihat dari seberapa besar nilai ekuitas, nilai penjualan dan nilai total aktiva.
Putro dan Chabachib (2012) menemukan bahwa perusahaan dengan ukuran yang  besar  akan  lebih  berkemungkinan  untuk  melakukan hedging dengan instrumen  derivatif  valuta  asing,  hal  yang  sama  juga  ditemukan  oleh  beberapa peneliti lainnya seperti Guniarti (2014), Ameer (2010), dan Judge (2006).
Terkait  dengan  risiko  fluktuasi  kurs  mata  uang  asing  tersebut,  perusahaan yang lebih besar akan cenderung lebih banyak melakukan aktivitas hedging dalam rangka  melindungi  perusahaan  dari  risiko  fluktuasi  nilai  tukar  mata  uang (Guniarti, 2014). Oleh karena itu perusahaan besar memiliki kecenderungan untuk lebih  banyak  melakukan  aktivitas hedging menggunakan  instrumen  derivatif valuta asing.

## Growth Opportunities
Growth  opportunities mengukur  seberapa  besar  peluang  perusahaan  akan tumbuh melalui perbandingan nilai pasar dengan nilai buku.
Perusahaan yang memiliki kesempatan pertumbuhan ( growth opportunities ) yang  tinggi  cenderung  akan  memiliki  ruang  lingkup  penjualan  yang  lebih  besar sehingga  mereka  cenderung  melakukan  transaksi  multinasional  dan  juga membutuhkan  pendanaan  yang  lebih  besar  untuk  mendukung  pertumbuhannya (Putro dan Chabachib, 2012).
Pelitian  sebelumnya  seperti  yang  dilakukan  oleh  Putro  dan  Chabachib (2012),  Dewi  dan  Purnawati  (2016)  menemukan  bahwa  perusahaan  dengan kesempatan  pertumbuhan  yang  tinggi  lebih  mungkin  untuk  melakukan hedging dengan  instrumen  derivatif  valuta  asing.  Oleh  karena  itu  perusahaan  dengan kesempatan  pertumbuhan  yang  tinggi  cenderung  melakukan hedging untuk menghindari risiko tersebut.

## Leverage
Rasio leverage menunjukkan  seberapa  besar  perusahaan  menggunakan hutang  untuk  pendanaan  aktivitasnya.  Rasio leverage yang  tinggi  menunjukkan pendanaan perusahaan di dominasi oleh hutang.
Risiko juga muncul apabila perusahaan memiliki hutang yang didenominasi dalam mata uang  asing,  perusahaan terekspos  risiko  nilai  tukar mata uang asing. Pergerakan  kurs  dapat  mempengaruhi  kewajiban  yang  harus  ditanggung  oleh perusahaan. Penguatan mata uang asing terhadap mata uang domestik perusahaan akan  menyebabkan  kewajiban  perusahaan  akan  menjadi  lebih  besar  dari seharusnya, dan pada kasus yang ekstrim pelemahan mata uang domestik terhadap mata  uang  asing  dapat  menyebabkan  perusahaan  mengalami default karena ketidak sanggupan memenuhi kewajibannya
Oleh  karena  itu  perusahaan  yang  memiliki  rasio leverage yang  tinggi cenderung  melakukan  tindakan  lindung  nilai  dengan  menggunakan  instrumen derivatif valuta asing.

## Liquidity
Rasio liquidity menunjukkan  kemampuan  perusahaan  untuk  memenuhi seluruh  kewajiban  jangka  pendeknya  dengan  aktiva  lancar  yang  dimilikinya. Rasio liquidity yang tinggi mengimplikasikan bahwa perusahaan memiliki aktiva lancar lebih banyak daripada kewajiban lancarnya, hal tersebut berarti perusahaan mampu memenuhi kewajiban lancarnya tanpa masalah.
Perusahaan  juga  memiliki  risiko  fluktuasi  nilai  tukar  apabila  kewajiban lancarnya didenominasi dengan mata uang asing. Ketika nilai mata uang domestik terdepresiasi  maka  hal  tersebut  akan  menimbulkan  risiko  yang  besar  kepada perusahaan.  Oleh  karenanya  perusahaan  termotivasi  untuk  melakukan hedging dengan  instrumen  derivatif  valuta  asing.  Semakin  likuid  suatu  perusahaan  maka semakin  mampu  perusahaan  tersebut  memenuhi  kewajiban  lancarnya,  sehingga perusahaan akan memanfaatkan dana untuk aktivitas lain selain aktivitas hedging dengan instrumen derivatif valuta asing (Guniarti, 2014).

## Kerangka Teoritik
Berdasarkan  deskripsi  konseptual  dan  penelitian  terdahulu  yang  relevan yang  telah  disebutkan  di  atas,  dapat  dibentuk  kerangka  pemikiran  seperti  yang tergambar pada gambar 1, yaitu sebagai berikut:
Gambar 1 Kerangka Pemikiran Sumber: data diolah penulis
Hipotesis
Hipotesis dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
H1  : Firm  Size berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  keputusan hedging dengan  instrumen  derivatif  pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di BEI tahun 2012-2015
H2  : Growth  Opportunities berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  keputusan hedging dengan  instrumen  derivatif  pada  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar di BEI tahun 2012-2015
H3  : Leverage berpengaruh positif signifikan terhadap keputusan hedging dengan instrumen derivatif pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI tahun 2012-2015
H4  : Liquidity berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  keputusan hedging dengan  instrumen  derivatif  pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di BEI tahun 2012-2015
H 5
H5  : Firm Size , Growth Opportunities , Leverage , dan Liquidity secara bersama- sama  mempengaruhi  keputusan hedging dengan  instrumen  derivatif  pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI tahun 2012-201

## METODE PENELITIAN

## Populasi dan Sampel
Populasi pada penelitian ini adalah perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa  Efek  Indonesia  pada  periode  penelitian  2012-2015.  Populasi  dalam penelitian  ini  berjumlah  128  perusahaan.  Sedangkan  penentuan  sampel  yang dilakukan  pada  penelitian  ini  menggunakan  teknik purposive  sampling atau pemilihan  sampel  atas  dasar  kriteria  yang  sudah  ditentukan,  adapun  kriteria- kriteria yang harus dimiliki sampel penelitian ini adalah:
1. Perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2012- 2015.
2. Perusahaan  manufaktur  yang  memiliki  eksposur  transaksi  (beban  dan/atau pendapatan didenominasi mata uang asing).
3. Perusahaan manufaktur yang memiliki data yang diperlukan untuk penelitian.

## Operasionalisasi Variabel Penelitian
Masing-masing  variabel  penelitian  tersebut  secara  operasional  dapat didefiniskan sebagai berikut :
Tabel 1: Operasionalisasi Variabel Penelitian Jenis Variabel Keterangan Simbol Pengukuran Keterangan Dependen Hedging dengan derivatif (Y) HEDG Perusahaan yang tidak melakukan aktivitas hedging = 0 Perusahaan yang melakukan aktivitas hedging = 1 Data diperoleh dari catatan atas laporan keuangan perusahaan Independen Firm size (X 1 ) FS Ln total assets Data diperoleh dari neraca keuangan Growth opportunities (X 2 ) GR Data diperoleh dari neraca keuangan dan laporan laba rugi Leverage (X 3 ) LEV Data diperoleh dari neraca keuangan
Liquidity (X 4 )
LIQ
Data diperoleh dari neraca keuangan
Sumber : Data dioleh oleh penulis

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Pengujian Hipotesis dan Pembahasan
Penelitian  ini  menggunakan  metode  analisis  regresi  logistik,  karena variabel  dependen  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  variabel kategorikal,  dimana  akan  diberi  nilai  0  apabila  perusahaan  tidak  melakukan aktivitas hedging dan 1 apabila perusahaan melakukan aktivitas hedging. Regresi logistik  adalah  sebuah  bentuk  regresi  yang  di  formulasikan  untuk  memprediksi dan  menjelaskan  sebuah  variabel  dependen  kategorikal  dua  grup  ( binary  two group )  (Hair,  et  al.,  2010).  Adapun  model  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini adalah sebagai berikut:
Hasil  dari  regresi  logistik  yang  telah  dilakukan  dapat  dilihat  pada  tabel  2 berikut:
Tabel 2: Hasil Regresi Logistik
Variable Coefficient Std. Error z-Statistic Prob. C -26.80661 3.975242 -6.743393 0.0000 FS 0.995141 0.136422 7.294587 0.0000 GR 0.130797 0.051322 2.548571 0.0108 LEV -0.021145 0.011066 -1.910788 0.0560 LIQ -0.019317 0.003953 -4.886074 0.0000 McFadden R-squared 0.412309  Prob(LR statistic) 0.000000 LR statistic 153.9439 Sumber : Data dioleh oleh penulis
Variabel firm  size memiliki  nilai  koefisien  regresi  0,9951  dengan  nilai probabilitas  0,0000.  Hal  tersebut  menunjukkan  bahwa  variabel firm  size positif signifikan  karena  mempunyai  koefisien  positif  dan  nilai  probabilitas  lebih  kecil dari 0,05. Hal ini berarti hipotesis alternatif yang menyatakan bahwa variabel firm size berpengaruh positif signifikan terhadap keputusan hedging dengan instrumen derivatif valuta asing diterima.
Hasil  tersebut  mendukung  dari  hasil  yang  telah  ditemukan  oleh  peneliti- peneliti  sebelumnya,  yaitu  Putro  dan  Chabachib  (2012),  Guniarti  (2014),  Sprčić (2007),  Raghavendra  dan  Velmurugan  (2014),  Chaudhry,  Mehmood  dan Mehmood (2014), Ameer (2010) dan Jugde (2006).
Variabel growth  opportunities memiliki  nilai  koefisien  regresi  0,1307 dengan  nilai  probabilitas  0,0108.  Hal  tersebut  menunjukkan  bahwa  variabel growth  opportunities positif  signifikan  karena  mempunyai  koefisien  positif  dan nilai  probabilitas  lebih  kecil  dari  0,05.  Hal  ini  berarti  hipotesis  alternatif  yang menyatakan  bahwa  variabel growth  opportunities berpengaruh  positif  signifikan terhadap keputusan hedging dengan instrumen derivatif valuta asing diterima.
Hasil  tersebut  mendukung  dari  hasil  yang  telah  ditemukan  oleh  peneliti- peneliti sebelumnya, yaitu Putro dan Chabachib (2012), Ahmad dan Haris (2012), Dewi dan Purnawati (2016), Sprčić (2007), Ameer (2010) dan Jugde (2006).
Variabel leverage memiliki  nilai  koefisien  regresi  -0,0211  dengan  nilai probabilitas  0,0560.  Hal  tersebut  menunjukkan  bahwa  variabel leverage negatif tidak  signifikan  karena  mempunyai  koefisien  negatif  dan  nilai  probabilitas  lebih besar  dari  0,05.  Hal  ini  berarti  hipotesis  nol  yang  menyatakan  bahwa  variabel leverage tidak  mempengaruhi  terhadap  keputusan hedging dengan  instrumen derivatif valuta asing diterima.
Hasil  tersebut  mendukung  dari  hasil  yang  telah  ditemukan  oleh  peneliti sebelumnya, yaitu Ahmad dan Haris (2012).
Variabel liquidity memiliki  nilai  koefisien  regresi  -0,0193  dengan  nilai probabilitas  0,0000.  Hal  tersebut  menunjukkan  bahwa  variabel liquidity negatif signifikan  karena  mempunyai  koefisien  negatif  dan  nilai  probabilitas  lebih  kecil dari  0,05.  Hal  ini  berarti  hipotesis  alternatif  yang  menyatakan  bahwa  variabel liquidity berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  keputusan hedging dengan instrumen derivatif valuta asing diterima.
Hasil  tersebut  mendukung  dari  hasil  yang  telah  ditemukan  oleh  peneliti sebelumnya,  yaitu  Chaudhry,  Mehmood  dan  Mehmood  (2014),  Dewi  dan Purnawati  (2016),  Ameer  (2010),  Raghavendra  dan  Velmurugan  (2014),  Ahmad dan Haris (2012), dan Judge (2006).
Dari hasil regresi  logistik  yang dilakukan pada tabel  2, dapat  dilihat nilai LR statistic sebesar 153,9439 dengan nilai  porbabilitas sebesar 0,000000, hal  ini berarti  bahwa  hipotesis  alternatif  yang  menyatakan  bahwa  variabel firm  size , growth opportunities , leverage , dan liquidity secara bersama-sama mempengaruhi keputusan hedging dengan instrumen derivatif valuta asing diterima.

## KESIMPULAN, IMPLIKASI DAN SARAN

## Kesimpulan
Penelitian ini menguji faktor-faktor yang mempengaruhi keputusan hedging dengan  instrumen  derivatif  valuta  asing  pada  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2012-2015  dengan  menggunakan firm size, growth opportunity, leverage dan liquidity sebagai variabel bebas.
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa firm  size dan growth  opportunity berpengaruh terhadap keputusan hedging . Perusahaan besar dan perusahaan yang memiliki  kesempatan  pertumbuhan  yang  tinggi  cenderung  lebih  banyak melakukan  aktivitas  operasional  luar  negeri  yang  lebih  banyak,  sehingga perusahaan  perlu  melakukan hedging untuk  mengurangi  dampak  dari  risiko fluktuasi kurs mata uang.
Sementara leverage dan liquidity tidak  berpengaruh  terhadap  keputusan hedging .  Semakin  tinggi  rasio  likuiditas  maka  akan  semakin  kecil  kemungkinan bahwa  perusahaan  akan  mengalami  gagal  bayar  atas  hutang  lancarnya,  dan tentunya  risiko  kesulitan  keuangan  yang  muncul  cenderung  lebih  rendah. Sehingga  semakin  besar  rasio  likuiditas  suatu  perusahaan  maka  semakin  rendah probabilitas  perusahaan  melakukan  aktivitas hedging karena  risiko  yang dihadapinya cenderung rendah.

## Implikasi
1. Bagi Investor
Mengingat  risiko  fluktuasi  kurs  yang  mungkin  akan  terjadi,  investor  yang memiliki  toleransi  risiko  rendah  harus  mempertimbangkan  penggunaan hedging pada  perusahaan  yang  memiliki  ukuran  besar,  kesempatan
pertumbuhan  besar,  dan  likuiditas  yang  kecil.  Sementara  investor  yang memiliki toleransi risiko tinggi, harus mempertimbangkan biaya yang timbul dari aktivitas hedging .
2. Bagi Perusahaan
Perusahaan  dengan  ukuran  besar  tentu  akan  memperluas  cakupan  usahanya ke luar negeri, hal tersebut akan menimbulkan aset dan kewajiban dalam kurs mata uang  asing sehingga timbul risiko  fluktuasi  mata uang, oleh karena itu apabila  ukuran  perusahaan  besar  perlu  dilakukan hedging untuk meminimalisir risiko yang timbul. Kesempatan pertumbuhan yang tinggi juga akan  mendorong  perusahaan  untuk  melakukan hedging ,  oleh  karena  itu apabila  tingkat  kesempatan  pertumbuhan  perusahaan  dirasa  cukup  tinggi, maka  perlu  dilakukan hedging agar  kesempatan  dapat  terserap  dengan  baik dan  risiko  dapat  dihindari.  Ketika  rasio  likuiditas  perusahaan  rendah,  maka manajer risiko perlu mengambil tindakan pencegahan dengan hedging , karena perusahaan dengan rasio likuiditas yang rendah lebih tinggi kemungkinannya untuk melakukan hedging .

## Saran
Dengan  melihat  keterbatasan  yang  ada  pada  penelitian  ini  diharapkan  agar penelitian selanjutnya dapat lebih mengembangkan dengan menggunakan variabel lain  yang  belum  digunakan  pada  penelitian  ini,  seperti foreign  sales karena variabel tersebut diduga kuat mempengaruhi keputusan hedging dengan instrumen derivatif.  Selain  itu  penelitian  selanjutnya  dapat  menambahkan  data  penelitian setelah tahun 2015.

## DAFTAR PUSTAKA
Ahmad,  Noryati, and Balkis  Haris.  "Factors  for  Using  Derivatives:  Evidence From Malaysian Non-Financial Companies." Research Journal of Finance and Accounting. 2012, vol. 3, no. 9, hal. 79-87.
Ameer,  Rashid.  "Determinants  of  Corporate  Hedging  Practices  in  Malaysia."
International Business Research . 2010, vol. 3, no. 2, hal. 120-130.
Ball,  A., and H.  McCulloch.  Bisnis  Internasional.  Diterjemahkan  Oleh  Noor.
Jakarta: Salemba Empat, 2005.
Brigham,  Eugene  F., and Joel  F.  Houston.  Dasar-Dasar  Manajemen  Keuangan.
Edisi  11.  Buku  2.  Diterjemahkan  Oleh  Ali  Akbar  Yulianto.  Jakarta: Salemba Empat, 2011.
Chaudhry,  Iqbal,  Saqib  Mehmood, and Asif  Mehmood.  "Determinants  of Corporate  Hedging  Policies  and  Derivatives  Usage  in  Risk  Management Practices of Non-Financial Firms . " Wulfenia Journal. 2014, vol. 21, no. 7, hal. 293-310.
Dewi,  Utami,  dan  Ketut  Purnawati.  "Pengaruh  Market  to  Book  Value  dan Likuiditas  Terhadap  Keputusan  Hedging  pada  Perusahaan  Manufaktur  di BEI." E-Jurnal Manajemen Unud . 2016, vol. 5, no. 1, hal. 355-384.
Guniarti,  Fay.  "Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Aktivitas  Hedging  dengan Instrumen  Derivatif  Valuta  Asing." Jurnal  Dinamika  Manajemen. 2014, vol. 5, no. 1, hal. 64-79.
Hair, Joseph F., et  al . Multivariate Data Analysis A Global  Perspective. Edisi 7.
New Jersey: Pearson Prentice Hall, 2010.
Hanafi,  M.  M.  Manajemen  Risiko.  Edisi  2 . Yogyakarta:  Unit  Penerbit  dan Percetakan Sekolah Tinggi Ilmu Manajemen YKPN, 2009.
Horne,  Van, and John  Wachowicz. Fundamentals  of  Financial  Management.
Harlow: Pearson Education Limited, 2009.
Judge,  Amrit.  “The  Determinants  of  Foreign  Currency  Hedging  by  U.K.  Non- Financial  Firms.” Multinational  Finance  Journal. 2006,  vol.  10,  no.  1/2, hal. 1-41.
Madura, Jeff. Introduction to Business. Edisi 4. Buku 1 . Diterjemahkan Oleh Ali Akbar Yulianto dan Krista. Jakarta: Salemba Empat, 2007.
Nguyen,  My.  Using  Financial  Derivatives  to  Hedge  Against  Currency  Risk:
British  Large  and  Medium-Size  Firms . Tesis  Magister .  London:  Arcada University, 2012.
Picardo,  Elvis. The  Money  Market  Hedge:  How  It  Works. 2014. http://www.investopedia.com/articles/forex/020414/money-market-hedge- how-it-works.html (Diakses tanggal 27 Maret 2016).
Jurnal Riset Manajemen Sains Indonesia (JRMSI) | Vol 7, No. 1, 2016
Putro,  Hardanto,  dan  M.  Chabachib.  "Analisis  Faktor  yang  Mempengaruhi Penggunaan  Instrumen  Derivatif  Sebagai  Pengambilan  Keputusan Hedging:  Studi  Kasus  pada  Perusahaan  Automotive  and  Allied  Products yang Terdaftar di BEI Periode 2006-2010." Diponegoro Business Review. 2012, vol. 1, no. 1, hal. 1-11.
Raghavendra,  RH., and PS.  Velmurugan.  "The  Determinants  of  Currency Hedging  in  Indian  IT  Firms . " Journal  of  Business  and  Financial  Affairs . 2014, vol. 3, no. 3, hal. 1-7.
Salvatore,  Dominick. International  Economics:  Trade  and  Finance. Edisi  10. Singapore: John Wiley & Sons Asia Pte Ltd, 2011.
Schubert,  Leo.  "Hedge  Ratios  for  Short  and  Leveraged  Exchange-Trade  Funds . "
Atlantic Review of Economic. 2011, vol. 1, hal. 11-34.
Sprčić,  Miloš.  "The  Use  of  Derivatives  as  Financial  Risk  Management Instruments:  The  Case  of  Croatian  and  Slovenian  Non-Financial Companies . " Financial Theory and Practice. 2007, vol. 1, hal. 395-420.
Sumodiningrat,  Gunawan.  Ekonometrika  Pengantar.  Yogyakarta:  BPFE- Yogyakarta, 2007.
Sunaryo, T. Manajemen Risiko Finansial. Jakarta: Salemba Empat, 2007.
Utomo,  Lisa  Linawati.  "Instrumen  Derivatif:  Pengenalan  Dalam  Strategi Manajemen Risiko Perusahaan." Jurnal Akuntansi & Keuangan . 2000, vol. 2, no. 1, hal. 53-68.
Vaughan, Emmett J., Therese Vaughan. Fundamentals of Risk and Insurance . Edisi 10. New Jersey: John Wiley & Sons, Inc., 2008.