JAMEK (JURNAL AKUTANSI MANAJEMEN EKONOMI DAN KEWIRAUSAHAAN) Vo 04, No 01, Januari 2024 ISSN 2774-809X (media onine) Hal 56-63

## Struktur Modal: Analisis Faktor-faktor pada Perusahaan Manufaktur BEI
M. Karya Satya Azhar 1 , Ibnu Austrindanney Sina Azhar 2
1 Fakultas Ekonomi Bisnis, Program Studi Akuntansi, Universitas Harapan Medan
2 Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Program Studi Akuntansi, Universitas Sumatera Utara Email : 1 karyasatya17@gmail.com , 2 ibnuaustrindanney@usu.ac.id (*ibnuaustrindanney@usu.ac.id)

## Abstrak
Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal pada perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Faktor-faktor  yang  di  uji  pada penelitian ini meliputi struktur kepemilikan, ukuran perusahaan, non debt tax shield , tangibility , dan growth .  Populasi  pada  penelitian  ini  adalah  perusahaan  manufaktur  subsektor  makanan  dan minuman pada tahun pengamatan mulai 2015 sampai 2018 yang berjumlah 25 perusahaan, dengan menggunakan  teknik  pemilihan  sampel purposive  sampling sehingga  diperoleh  sebanyak  13 perusahaan. Penelitian ini menggunakan analisi regresi linier berganda didahului dengan pengujian asumsi  klasik  kemudian  diakhiri  dengan  pengujian  hipotesis.  Hasil  penelitian  secara  parsial menunjukkan  struktur  kepemilikan,  ukuran  perusahaan, non  debt  tax  shield dan tangibility berpengaruh  signifikan  terhadap  struktur  modal,  sedangkan growth tidak  berpengaruh  terhadap struktur modal.
Kata Kunci: : struktur modal, struktur kepemilikan, ukuran perusahaan, non debt tax shield , tangibility , growth

## Abstract
This  study  aims  to  analyze  the factors  that  affect  the  capital  structure  of  manufacturing companies listed on the Indonesia Stock Exchange. The factors tested in this study include ownership structure, company size, non-debt tax shield, tangibility, and growth. The population in this study was food and beverage subsector manufacturing companies in the observation year from 2015 to 2018 which amounted to 25 companies, using purposive sampling sample selection techniques  so that as many as 13 companies were obtained. This study used multiple linear regression analysis preceded  by  testing  classical  assumptions  then  ending  with  hypothesis  testing.  The  results  of  the study partially show ownership structure, company size, non-debt tax shield and tangibility have a significant effect on capital structure, while growth does not affect capital structure.
Keywords : capital  structure,  ownership  structure,  company  size,  non  debt  tax  shield,  tangibility, growth

## 1. PENDAHUUAN
Di  era  globalisasi  sekarang  ini  untuk  mengembangkan  bisnisnya,  perusahaan membutuhkan tambahan dana yang berasal dari dana internal, berupa laba ditahan dan depresiasi. Pendanaan hutang  menjadi  alternatif  yang harus  dilakukan perusahaan  meskipun  memiliki resiko yang  lebih  tinggi.  Perusahaan  perlu  mempertimbangkan  dan  menganalisis  kombinasi  sumber- sumber  dana  untuk  membiayai  kegiatan  operasi  dan  investasi.  Penentuan  struktur  modal  pada perusahaan adalah salah satu keputusan yang penting karena akan berpengaruh tercapainya tujuan manajemen  perusahaan.  Tujuan  manajemen  struktur  modal  yaitu  membentuk  kombinasi  sumber dana  yang  dapat  memaksimalkan  harga  saham  perusahaan.  Struktur  modal  bisa  di  ukur  dengan menggunakan Debt Equity Ratio (DER) yang merupakan perbandingan antara total hutang dengan modal  sendiri.  Semakin  rendah  DER  menunjukkan  bahwa  hutang  perusahaan  lebih  kecil dibandingkan dengan modal bersihnya.
JAMEK (JURNAL AKUTANSI MANAJEMEN EKONOMI DAN KEWIRAUSAHAAN) Vo 04, No 01, Januari 2024 ISSN 2774-809X (media onine) Hal 56-63
Dalam konteks teori trade-off [1] perusahaan dalam kondisi trade-off antara keuntungan pajak  yang  dihasilkan  oleh  hutang  dengan  biaya  kebangkrutan  yang  mungkin  timbul  akibat tingginya  level  hutang  dan  faktor  yang  menentukan  struktur  modal  tersebut  antara  lain  struktur kepemilikan, ukuran perusahaan, non debt tax shield , tangibility , dan growth . Teori keagenan [2] mengemukakan ada dua pihak yang memiliki kepentingan terhadap perusahaan yaitu Manajemen sebagai  agen  dan  Pemegang  saham  sebagai  principal.  Manajemen  cenderung  mengejar kepentingannya sendiri dibanding kepentingan perusahaan dan tidak  memaksimalkan keuntungan pemegang saham [3] .
Struktur modal adalah proporsi pendanaan  jangka panjang perusahaan  yang ditunjukkan oleh  hutang,  ekuitas,  saham  biasa,  dan  saham  preferen [4] .  Struktur  modal  dapat  dihitung menggunakan Debt Equity Ratio (DER). Semakin tinggi nilai DER maka semakin tinggi risiko yang akan  terjadi  pada  perusahaan  yang  disebabkan  oleh  pendanaan  dengan  menggunakan  hutang [5] . Ada  empat  faktor  yang  mempengaruhi  struktur  modal [6] ,  yaitu  risiko  bisnis,  posisi  pajak perusahaan,  fleksibilitas  keuangan,  konservatisme  atau  agresivitass  manajemen  .  Komponen struktur modal terdiri dari tiga yaitu hutang jangka panjang, saham preferen dan ekuitas saham biasa [7] .  Struktur  kepemilikan  terbagi  menjadi  dua,  yaitu  kepemilikan  manajerial  dan  kepemilikan institusional.  Semakin  besar  saham  yang  dimiliki  oleh  institusi  lain  maka  semakin  besar  tingkat pengawasan.  Hal  ini  sesuai  dengan  teori  keagenan  dimana  perusahaan  dengan  kepemilikan institusional akan melakukan monitoring agent sehingga dapat mengurangi konflik keagenan karena mampu  mengontrol  dan  mengawasi  manajemen  sehingga  lebih  berhati-hati  dalam  membuat kebijakan struktur modal yang berpihak pada kepentingan pemegang saham institusional [8] . Ukuran perusahaan  pada  dasarnya  mengelompokkan  perusahaan  ke  dalam  beberapa  kelompok  menjadi perusahaan besar, sedang dan kecil. Ukuran perusahaan adalah skala pengukuran yang digunakan dari  total  aset  di  akhir  tahun [9] . Semakin  besar  ukuran  perusahaan,  maka  semakin  banyak  dana yang dibutuhkan untuk mengembangkan dan mempertahankan operasinya.
Dalam  melakukan efesiensi perhitungan pajak selain dengan  membebankan biaya bunga hutang,  perusahaan  dapat  memanfaatkan  keuntungan  perlindungan  pajak  yang  diberikan  oleh pemerintah  atau  disebut non  debt  tax  shield [10] .  Hubungan  antara non  debt  tax  shield dengan struktur  modal  yaitu  penggunaan  hutang  ataupun  modal  asing  yang  akan  menambah  keuntungan perusahaan [11] dan dapat dijelaskan dengan menggunakan trade-off theory . Hal ini mengakibatkan perusahan  lebih  menggunakan  pendanaan  internal. Tangibility atau  struktur  aset  adalah perbandingan antara aset tetap dengan total aset [12] . Aktiva multiguna yang dapat digunakan oleh banyak  perusahaan  adalah  jaminan  yang  baik,  sedangkan  aktiva  yang  digunakan  dengan  tujuan khusus tidak terlalu baik untuk dijadikan jaminan. Pertumbuhan perusahaan dapat di ukur melalui pertumbuhan penjualan dan pertumbuhan aset [13] . Dalam penelitian ini, pertumbuhan perusahaan di ukur dengan menggunakan pertumbuhan aset. Pertumbuhan aset merupakan persentase kenaikan aset  tahun  ini  dibandingkan  dengan  aset  tahun  lalu.  Peningkatan  aset  dapat  dijadikan  sebagai pertukaran ( trade off ) atas jaminan hutang yang diberikan. Hubungan growth dengan struktur modal dapat dijelaskan dengan trade off theory.
Kepemilikan institusional menunjukkan berapa saham yang dimiliki pihak institusional dari seluruh jumlah saham beredar perusahaan [14] . Perusahaan yang besar memiliki reputasi yang lebih baik pada pasar hutang dan menghadapi kendala informasi yang lebih rendah saat melakukan pinjaman sehingga lebih mudah memperoleh modal di pasar dibandingkan dengan perusahaan kecil [15] . Non debt tax shield adalah mafaat pajak yang diperoleh selain dari hutang. Namun, non debt tax shield dapat menaikkan hutang karena semakin tinggi depresiasi suatu perusahaan maka semakin tinggi aktiva tetap yang dimiliki [16] ,
JAMEK (JURNAL AKUTANSI MANAJEMEN EKONOMI DAN KEWIRAUSAHAAN) Vo 04, No 01, Januari 2024 ISSN 2774-809X (media onine) Hal 56-63
hingga  perusahaan  akan  menjaminkan  aset  perusahaan  untuk  memperoleh  hutang  dari pihak luar. Semakin besar tangibility aset yang dapat dijadikan sebagai jaminan maka perusahaan akan  lebih  mudah  mendapatkan  pinjaman  sehingga  tingkat  hutang  menjadi  besar.  Perusahaan dengan  tingkat  pertumbuhan  yang  tinggi  cenderung  lebih  banyak  menggunakan  hutang dibandingkan dengan perusahaan yang lebih rendah pertumbuhannya.

## 2. METODE PENELITIAN
Jenis penelitian ini adalah penelitian asosiatif dengan pendekatan kuantitatif.  Desain riset yang digunakan dalam penelitian ini yaitu desain riset kausalitas. Metode asosiatif digunakan untuk menjelaskan pengaruh struktur kepemilikan, ukuran perusahaan, non debt tax shield , tangibility dan growth terhadap  struktur  modal  sedangkan  desain  riset  kausalitas  digunakan  untuk  menguji pengaruh  tersebut.  Variabel  yang  digunakan  yaitu  struktur  modal  (variabel  terikat),  struktur kepemilikan, ukuran perusahaan, non debt tax shield , tangibility dan growth (variabel bebas). Skala pengukuran  merupakan  suatu  kesepakatan  yang  digunakan  sebagai  acuan  untuk  menentukan panjang pendeknya interval dalam alat ukur. Skala yang digunakan adalah skala rasio. Populasi yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan  manufaktur  subsektor  makanan  dan  minuman yang  berjumlah  25  perusahaan  dengan  masa  pengamatan  dari  tahun  2015  sampai  2018.  Sampel merupakan  bagian  dari  populasi  dan  dengan  menggunakan  metode  pemilihan  sampel  yaitu purposive sampling , diperoleh sampel sebanyak 13 perusahaan.

## Gambar 1 Kerangka Koseptual
Dari kerangka konsep diatas, hipotesis pada penelitian ini sebagai berikut :
H1 : Pengaruh Struktur Kepemilikan terhadap Struktur Modal. H2 : Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Struktur Modal. H3 : Pengaruh non debt tax shield terhadap Struktur Modal. H4 : Pengaruh Tangibility terhadap Struktur Modal.
H5 : Pengaruh Growth terhadap Struktur Modal.
H6 : Pengaruh Struktur Kepemilikan, Ukuran Perusahaan, non debt tax shield , tangibility dan growth terhadap Struktur Modal.
JAMEK (JURNAL AKUTANSI MANAJEMEN EKONOMI DAN KEWIRAUSAHAAN) Vo 04, No 01, Januari 2024 ISSN 2774-809X (media onine) Hal 56-63
Teknik analisis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah metode analisis statistik deskriptif, uji asumsi klsik dan uji hipotesis. Statistik deskriptif merupakan metode yang diguanak untuk menganalisis data dengan menjelaskan setiap data yang digunakan dalam penelitian ini [17] . Uji  asumsi  klasik  dilakukan  untuk  mengetahui  kelayakan  metode  regresi  yang  digunakan  dalam penelitian  ini.  Analisis  regresi  linear  berganda  digunakan  untuk  mengetahui  pengaruh  struktur kepemilikan,  ukuran  perusahaan,  non  debt  tax  shield,  tangibility  dan  growth  terhadap  struktur modal.
Y= a+b 1 X 1 +b 2 X 2 +b 3 X 3 +b 4 X 4 +b 5 X 5 +e
Dimana : Y= struktur modal, X 1 = struktur kepemilikan, X 2 = ukuran perusahaan, X 3 = non debt tax shield, X 4 = tangibility, X 5 = growth, b 1 ..b n = koefisien arah regresi, e = konstanta
Untuk menilai ketepatan fungsi regresi sampel dalam menilai nilai aktual dapat dilakukan dengan menggunakan uji koefisien determinasi (R 2 ), uji statistik t dan uji statistik. Nilai koefisien determinasi  adalah antara nol dan satu. Niali R 2 yang kecil berarti pengaruh variabel independen terhadap  variabel  dependen  kecil.  Sedangkan  uji  stastis  F  menunjukkan  variabel  independen berpengaruh  secara  signifikan  atau  tidak  signifikan  terhadap  variabel  dependen  dan  dapat pengujiannya dilakukan dengan cara F hitung dibandingkan dengan F tabel pada taraf signifikansi sebesar 5% atau α = 0,5. Uji statistik t menunjukkan seberapa jauh pengaruh variabel independen secara individual terhadap variabel dependen dan dapat di uji dengan cara t hitung dibandingkan t tabel.

## 3. ANALISA DAN PEMBAHALSAN
Metode  analisis  yang  digunakan  dalam  penelitian  adalah  metode  analisis  statistik  yang menggunakan persamaan regresi linier berganda. Analisis data dimulai dengan mengumpulkan dan mengolah data dengan Microsoft Excel, kemudian dilakukan  pengujian asumsi  klasik dan regresi linier  berganda  dengan  menggunakan  SPSS.  Data  yang  dilakukan  pengujian  adalah  sebanyak  52 data  amatan.  Setelah  data  terkumpul,  dilakukan  analisis  statistic  deskriptif  yang  bertujuan  untuk menguji dan menjelaskan karakteristik sampel yang diobservasi dimana hasilnya berisi nilai mean, median, standar deviasi, dan nilai minimum serta maksimum dari variabel yang diobservasi.
Tabel 1. Hasil Pengolahan data SPSS Decsriptive Statistics N Minimum Maximum Mean Std. Deviation Struktur Kepemilikan 52 26,65 100,00 68,7504 19,47797 Ukuran Perusahaan 52 7,01 16,68 12,1773 3,01942 Non Debt Tax Shield 52 -1.15 9,63 2,1648 2,18621 Tangibility 52 ,17 6,02 1,5040 1,60884 Growth 52 -,16 ,87 ,1206 ,17328 DER 52 ,19 22,5 25,6537 158,41522 Valid N (listwise) 52
Setelah  analisis  statistik  deskriptif,  dilakukan  uji  asumsi  klasik  yang  meliputi  uji normalitas,  uji  multikolinearitas,  uji  heteroskedastisitas,  dan  uji  autokorelasi  yang  bertujuan  agar data  tidak  bias  dan  efisien.  Pada  saat  dilakukan  uji  normalitas,  terdapat  data  yang  tidak  normal sehingga dillakukan outlier sehingga setelah data yang tidak normal tersebut dikeluarkan, data yang tersisa sebanyak 32 data pengamatan.
JAMEK (JURNAL AKUTANSI MANAJEMEN EKONOMI DAN KEWIRAUSAHAAN) Vo 04, No 01, Januari 2024 ISSN 2774-809X (media onine) Hal 56-63
Tabel 2. One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
Unstandardized Residual N 32 Normal Parameters a,b Mean ,00000000 Std. Deviation ,32862210 Most Extreme Differences Absolute ,097 Positive ,085 Negative -,097 Test Statistic ,097 Asymp. Sig. (2-tailed) ,200 c,d
Dari pengolahan data diperoleh  nilai  0,200  yang diatas 0,05 sehingga dapat  disimpulkan bahwa data berdistribusi normal. Kemudian dilakukan uji multikolinearitas yang bertujuan menguji model  regresi  terdapat  korelasi  antra  variabel  independen.  Pengujian  ini  menggunakan  nilai tolerance value atau nilai Variance Inflation Factor (VIF). Tabel 3 . Hasil Uji Multikolinearitas
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardize d
Coefficients
t Sig. Collinearity Statistics B Std. error Beta T olerance VIF (Constant) 1,829  ,263 6,953  ,000 Struktur Kepemilikan ,010 ,004 ,396 2,601  ,015 ,927 1,078 Ukuran Perusahaan ,015 ,000 ,180 2,476  ,026 ,842 1,188 Non Debt Tax Shield ,100 ,062 ,264 2,321  ,000 ,809 1,235 Tangibility ,110 ,054 ,305 2,078  ,047 ,947 1,056 Growth 1,654  1,066 ,266 1,552  ,133 ,732 1,366
a. Dependent Variable: DER
Dari tabel diatas dapat dilihat bahwa nilai Tolerance semua variabel lebih besar dari nilai ketetapan 0,1 (10%) dan nilai VIF semua variabel bebas lebih kecil dari nilai ketetapan 10%. Oleh karena  itu  data  dalam  penelitian  ini  dikatakan  tidak  mengalami  multikolinearitas  antar  variabel independent  dalam  model  regresi  linier  berganda.  Uji  berikutnya  yaitu  uji  autokorelasi  yang bertujuan  menguji  model regresi terdapat  korelasi  antara kesalahan residual pad periode t  dengan kesalahan periode t. Hasil uji autokorelasi pada penelitian ini, sebagai berikut :
Tabel 4. Hasil uji Autokorelasi
Model Summary b
Model R R Square Adjusted R Square Std.  Error  of  the Estimate Durbin- Watson 1 ,665 b ,442 ,335 ,35883 2,065 a. Predictors:  (Constant),  GROWTH,  STRUKTUR  KEPEMILIKAN,  TANGIBILITY,
UKURAN PERUSAHAAN, NON DEBT TAX SHIELD
b. Dependent Variable: DER
Berdasarkan hasil uji diatas, dapat dilihat luaran nilai durbin-watson yaitu sebesar 2,065. Jika  dibandingkan  dengan  tabel  Durbin-Watson  dengan  jumlah  observasi  sebesar  32  dan  jumlah
JAMEK (JURNAL AKUTANSI MANAJEMEN EKONOMI DAN KEWIRAUSAHAAN) Vo 04, No 01, Januari 2024 ISSN 2774-809X (media onine) Hal 56-63
variabel sebanyak 5 variabel independent diperoleh nilai dl sebesar 1.1092 dan du sebesar 1.8187, maka diperoleh hasil 1,8187 <2,065<2,1813 dan dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi autokorelasi pada penelitian ini.
Berdasarkan  tabel  3  diperoleh  persamaan  regresi  untuk  analisis  regrsi  berganda  sebagai berikut:
Y = 1,829+0,010X 1 +0,015X 2 +0,100X 3 +0,110X 4 +1,654X 5 + e
Berdasarkan  persamaan  regresi  linier  berganda  tersebut  diketahui  bahwa  nilai  konstanta sebesar 1,829, yang menunjukkan jika variabel struktur kepemilikan, ukuran perusahaan, non debt tax shield , tangibility , growth tidak memiliki nilai, maka variabel struktur modal akan memiliki nilai 1,829. Nilai koefisien regresi dari struktur kepemilikan adalah 0,010 yang dapat diinterpretasikan bahwa struktur kepemilikan berpengaruh positif terhadap struktur modal. Nilai koefisien regresi dari ukuran  perusahaan  adalah  0,015  yang  dapat  disimpulkan  bahwa  ukuran  perusahaan  berpengaruh positif terhadap struktur modal. Berikutnya nilai koefisien regresi dari variabel non debt tax shield , tangibility , dan growth memiliki nilai 0,100, 0,110, dan 1,654 yang dapat di artikan ketiga variabel tersebut memiliki pengaruh positif terhadap struktur modal.
Uji  hipotesis  pada  penelitian  ini  meliputi  uji  koefisien  determinasi  (R 2 ),  Uji  Statistik  F (Simultan) dan Uji statistik t (pasrial) dimana pada tabel 4 nilai koefisien determinasi ( Adjusted R- Square )  sebesar  0,335  yang  dapat  diartikan  bahwa  variabel  struktur  kepemilikan,  ukuran perusahaan, non debt tax shield, tangibility, dan growth secara Bersama-sama dapat  menjelaskan variasi  struktur modal sebesar 33,5% dan 66,5% dijelaskan oleh  variabel  yang tidak diteliti pada penelitian  ini. Pada uji  F, nilai  F hitung sebesar 4,121 dan nilai  F tabel sebesar 2,621 yang dapat disimpulkan bahwa variabel-variabel independent secara simultan berpengaruh signifikan terhadap profitabilitas.
Untuk uji parsial (t), dapat dilihat pada tabel 3 bahwa nilai probabilitas struktur kepemilikan yaitu 0,015<0,05  dan  nilai  t  3,601,  maka  dapat  disimpulkan  struktur  kepemilikan  berpengaruh  positif terhadap struktur modal. Nilai probabilitas ukuran perusahaan  yaitu 0,026<0,05 dan  nilai t 2,476 yang  dapat  disimpulkan  bahwa  ukuran  perusahaan  berpengaruh  positif  terhadap  struktur  modal. Nilai probabilitas dan nilai t dari variabel non debt tax shield sebesar 0,000<0,05 dan 4,213 yang dapat diartikan bahwa variabel non debt tax shield berpengaruh positif signifikan terhadap strutur modal. Nilai probabilitas dan nilai t dari variabel tangibillity sebesar 0,47<0,05 dan 2,078 yang dapat diartikan  bahwa  variabel tangibillity berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  strutur  modal.  Nilai probabilitas  dan  nilai  t  dari  variabel growth sebesar  0,133<0,05  dan  1,552  yang  dapat  diartikan bahwa variabel growth tidak berpengaruh terhadap strutur modal.

## 4. PENGUJIAN
5. Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  struktur  kepemilikan,  ukuran  perusahaan, non debt  tax  shield ,  dan tangibility secara  parsial  berpengaruh  signifikan  terhadap  struktur modal.  Hasil  ini  menunjukkan  bahwa  perusahaan  makanan  dan  minuman  cenderung menggunakan  kombinasi  utang  dan  ekuitas  yang  lebih  besar  ketika  mereka  memiliki struktur kepemilikan yang kuat, ukuran perusahaan yang besar, non-debt tax shield yang tinggi, dan tingkat tangibilitas yang tinggi. Hal ini menunjukkan bahwa hipotesis 1 sampai hipotesis  4  diterima.  Hasil  ini  sejalan  dengan  penelitian  [18],  [19],  [20],  [21]dan  dapat disimpulkan  bahwa  teori-teori  keuangan  yang  telah  ada,  seperti  teori  agensi  yang menekankan pentingnya struktur kepemilikan dalam mengurangi konflik keagenan antara pemilik dan manajer. Selain itu, teori keagenan juga dapat digunakan untuk menjelaskan hubungan positif antara ukuran perusahaan dan struktur modal, di mana perusahaan yang lebih besar mungkin memiliki lebih banyak sumber daya dan akses ke pasar modal untuk
JAMEK (JURNAL AKUTANSI MANAJEMEN EKONOMI DAN KEWIRAUSAHAAN) Vo 04, No 01, Januari 2024 ISSN 2774-809X (media onine) Hal 56-63
mendukung  struktur  modal  yang  lebih  kompleks.  Temuan  ini  memberikan  dukungan tambahan terhadap konsistensi hasil antara penelitian ini dan penelitian sebelumnya.
6. Berbeda dengan variabel independen yang lain, hasil hipotesis mengenai pengaruh growth terhadap  struktur  modal  tidak  berpengaruh,  Hasil  ini  menunjukkan  bahwa  faktor pertumbuhan  tidak  menjadi  pertimbangan  utama  dalam  keputusan  perusahaan  mengenai struktur modalnya. kesimpulan ini dapat dijelaskan dengan mempertimbangkan teori-teori keuangan yang menekankan faktor-faktor yang memengaruhi keputusan perusahaan dalam memilih struktur modalnya [22]. Dalam konteks ini, hasil penelitian menunjukkan bahwa meskipun  pertumbuhan  mungkin  menjadi  faktor  penting  dalam  pengambilan  keputusan bisnis, namun tidak secara signifikan mempengaruhi bagaimana perusahaan makanan dan minuman di BEI memilih antara utang dan ekuitas untuk mendanai kegiatan operasional mereka. Hal ini sejalan dengan penelitian  [23]  menemukan bahwa variabel pertumbuhan tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap struktur modal di sektor industri tertentu. Hasil ini memberikan kontribusi pada konsistensi temuan di bidang ini.

## 5. KESIMPULAN
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  faktor  pertumbuhan  (growth)  tidak  memiliki  pengaruh yang signifikan terhadap keputusan perusahaan dalam menentukan struktur modalnya. Artinya, perusahaan  makanan  dan  minuman  cenderung  tidak  mengubah  proporsi  antara  utang  dan ekuitas mereka secara signifikan berdasarkan tingkat pertumbuhan bisnis. Sebaliknya, variabel lain  seperti  struktur  kepemilikan,  ukuran  perusahaan,  non-debt  tax  shield,  dan  tangibilitas terbukti memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap struktur modal perusahaan. Hal ini menunjukkan  bahwa  keputusan  struktur  modal  lebih  dipengaruhi  oleh  faktor-faktor  tersebut dibandingkan dengan pertimbangan pertumbuhan. Kesimpulan ini konsisten dengan beberapa penelitian  sebelumnya  yang  menunjukkan  bahwa  pertumbuhan  tidak  selalu  menjadi  faktor penentu utama dalam keputusan struktur modal. Hasil penelitian sejalan dengan temuan-temuan serupa di bidang keuangan dan ekonomi.

## REFERENCES
[1] S. C. MYERS, “The Capital Structure Puzzle,” J Finance , vol. 39, no. 3, pp. 574–592, 1984, doi: 10.1111/j.1540- 6261.1984.tb03646.x.
[2] M. Jensen and W. Meckling, “Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs, and ownership structure,” The Economic Nature of the Firm: A Reader, Third Edition , pp. 283–303, 2012, doi: 10.1017/CBO9780511817410.023.
[3] A. Rahma, “Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional, dan Ukuran Perusahaan Terhadap Keputusan Pendanaan Dan Nilai Perusahaan,” Jurnal Bisnis Strategi , vol. 23, no. 2, pp. 45–69, 2014.
[4] D. Yovin and N. P. S. Suryantini, “Faktor-Faktor Yang Berpengaruh Terhadap Struktur Modal Pada Perusahaan Foods and Beverages Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia,” E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana , vol. 1, no. 2, pp. 176–190, 2015.
[5] H. M. A. H. Roni and I. R. Dewi, “Pengaruh Debt To Equity Ratio (DER) Dan Debt To Asset Ratio (DAR) Terhadap Profitabilitas Yang Diukur Dengan Return on Total Assets (ROA) Pada PT Energi Mega Persada Tbk Periode 2010-2014,” Business and Management Inaba , vol. 12, no. 2, pp. 31–45, 2015.
[6] R. U. Lestari and D. Irianto, “Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Struktur Modal Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2011-2015,” Journal of Applied Managerial Accounting , vol. 1, no. 2, pp. 164–178, 2017, doi: 10.30871/jama.v1i2.504.
[7] Z. Inayah, “1141-Article Text-2505-1-10-20220908,” Jurnal Manajemen Pendidikan dan Ilmu Sosial , vol. 3, no. 2, p. 788, 2022.
[8] T. Nur, “Keterkaitan Antara Struktur Kepemilikan, Tingkat Utang, Dan Kebijakan Dividen, Dalam Mengurangi Konflik Keagenan,” Esensi , vol. 18, no. 3, pp. 1–13, 2015.
JAMEK (JURNAL AKUTANSI MANAJEMEN EKONOMI DAN KEWIRAUSAHAAN) Vo 04, No 01, Januari 2024 ISSN 2774-809X (media onine) Hal 56-63
[9] S. Jaya, “Pengaruh Ukuran Perusahaan (Firm Size) dan Profitabilitas (ROA) Terhadap Nilai Perusahaan (Firm Value) Pada Perusahaan Sub Sektor Property dan Real Estate di Bursa Efek Indonesia (BEI),” Jurnal Manajemen Motivasi , vol. 16, no. 1, p. 38, 2020, doi: 10.29406/jmm.v16i1.2136.
[10] A. Duhoon and M. Singh, “Corporate tax avoidance: a systematic literature review and future research directions,” LBS Journal of Management & Research , vol. 21, no. 2, pp. 197–217, 2023, doi: 10.1108/lbsjmr-12- 2022-0082.
[11] E. Y. Natasari and I. Januarti, “PENGARUH NON DEBT TAX SHIELD DAN DIVIDEND PAYOUT RATIO TERHADAP PENGGUNAAN HUTANG pada Perusahaan Manufaktur yang Go Public di Bursa Efek Indonesia Tahun 2010-2012,” Diponegoro Journal Of Accounting , vol. 3 No 2, pp. 1–9, 2013.
[12] A. Nursatyani, S. Wahyudi, and M. Syaichu, “ANALISIS PENGARUH CURRENT RATIO, FIRM SIZE, DAN ASSETS TANGIBILITY TERHADAP RETURN ON ASSET DENGAN DEBT TO TOTAL ASSET SEBAGAI VARIABEL INTERVENING (Studi pada Perusahaan Sektor Pertambangan yang Terdaftar di BEI Tahun 2008- 2011),” Jurnal Bisnis STRATEGI , vol. 23, no. 2, pp. 97–127, 2014.
[13] A. L. Fajriah, A. Idris, and U. Nadhiroh, “Pengaruh Pertumbuhan Penjualan, Pertumbuhan Perusahaan, Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan,” Jurnal Ilmiah Manajemen dan Bisnis , vol. 7, no. 1, pp. 1–12, 2022, doi: 10.38043/jimb.v7i1.3218.
[14] E. M. Rismayanti, Y. Yusralaini, and D. Safitri, “Struktur Kepemilikan, Kebijakan Hutang Dan Nilai Perusahaan : Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Moderating,” CURRENT: Jurnal Kajian Akuntansi dan Bisnis Terkini , vol. 1, no. 1, pp. 67–87, 2020, doi: 10.31258/jc.1.1.68-88.
[15] Adrianto and B. Wibowo, “Uji Empirik Strategi Struktur Modal Pecking Order Pada Perusahaan-Perusahaan Non Keuangan LQ45 Bursa Efek Indonesia,” Inovasi , vol. 15, no. 1, pp. 12–25, 2019.
[16] R. Angraini, N. Umdiana, and E. Haryadi, “Pengaruh NonDebt Tax Shield, Corporate Tax Rate dan Tangibility Terhadap Kebijakan Utang,” “LAWSUIT” Jurnal Perpajakan , vol. 1, no. 1, pp. 26–38, 2022, doi:
10.30656/lawsuit.v1i1.1164.
[17] Sugiyono, “Teknik Analisis Kualtitatif,” Teknik Analisis , pp. 1–7, 2018.
[18] H. I. Utami and N. Tubastuvi, “STRUKTUR MODAL SEBAGAI VARIABEL INTERVENING,” 2019.
[19] N. Putu, D. Damayanti, and I. M. Dana, “PENGARUH UKURAN PERUSAHAAN, PROFITABILITAS DAN RISIKO BISNIS TERHADAP STRUKTUR MODAL PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR DI BEI,” vol. 6, no. 10, pp. 5775–5803, 2017.
[20] J. Budiansari, “Pengaruh Debt Tax Shield, Non Debt Tax Shield, dan Struktur Aktiva terhadap Struktur Modal pada Perusahaan yang tergabung dalam Subsektor Makanan dan Minuman di Bursa Efek Indonesia,” J. FinAcc , vol. 2, no. 3, pp. 457–468, 2017.
[21] G. H. Wardhana, “PENGARUH PROFITABILITY, ASSET TANGIBILITY, DAN INSTITUTIONAL OWNERSHIP TERHADAP STRUKTUR MODAL DAN DAMPAKNYA PADA KEBIJAKAN DIVIDEN (Studi pada Industri Manufaktur di Bursa Efek Indonesia Periode Tahun 2009-2011),” J. Bisnis Strateg. , vol. 21, no. 1, pp. 95–111, 2012.
[22] E. Agustinus and N. Mulyani, “Pengaruh Profitabilitas dan Likuiditas Terhadap Struktur Modal Pada Perusahaan Property Dan Real Estate yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia (Bei) Periode 2017-2021,” J. Arastirma , vol. 3, no. 2, p. 349, 2023, doi: 10.32493/arastirma.v3i2.31806.
[23] F. E. Prasetyo, F. Swandari, and D. M. Dewi, “Pengaruh Profitabilitas, Pajak dan Growth Opportunity Terhadap Nilai Perusahaan Melalui Struktur Modal Sebagai Variabel Intervening,” J. Wawasan Manaj. , vol. 5, no. 1, pp. 51–62, 2017.