## KAUSALITAS BI  R A T E , INFLASI DAN INDEKS HARGA SAHAM

## R. Adisetiawan
Fakultas  E k o n o m i , Universitas Batanghari, email: r.adisetiawan@yahoo.co.id

## Abstract
This study aims to analyze the causal relationships between variables of inflation,  B I rate, and stock index and the effects of inflation and  B I rate on the Indonesia Stock Exchange composite index. Samples taken are data from January 1995 to  M a r c h 2012. The research data used are secondary data published by Bank Indonesia (BI) and the Capital Market Supervisory Agency and Financial Institution Supervisory  A g e n c y (Bapepam-lk)  i n the form of capital market statistics are then analyzed using Granger causality tests and  M u l t i p l e Regression. The results of this study revealed that the 99% confidence level  ( a = 0.01); during the period 1995.1-2012.3 causal relationship exists between inflation,  B I rate, and the Indonesia Stock Exchange composite index. The test results obtained by regression adjusted R-square value of 52.3%, this suggests that the movement patterns  o f stock price index  i n capital markets-related changes in various macroeconomic variables, one of which is a negative coefficient  B I rate to Indonesia's capital market indices. The results also revealed that there was a very close relationship between the variables of inflation and  B I rate to the  C S P I , as evidenced by the magnitude of the correlation (R) of 72.6%.
Keywords:  B I rare, inflasi, indeks saham

## Abstrak
Penelitian  i n i bertujuan untuk menganalisis hubungan kausalitas antara variabel inflasi,  B I rate, dan  I H S G dan pengaruh inflasi dan  B I rate terhadap  I H S G  d i Bursa Efek Indonesia. Sampel yang diambil adalah data-data periode Januari 1995 sampai dengan Maret 2012. Data penelitian yang digunakan merupakan data-data sekunder yang dipublikasikan oleh Bank Indonesia (BI) dan Badan Pengawas Pasar  M o d a l dan Lembaga Keuangan (Bapepam-lk) berupa statistik pasar modal yang kemudian dianalisis dengan menggunakan uji Kausalitas Granger dan Regresi Berganda.  H a s i l penelitian  i n i mengungkapkan bahwa pada tingkat keyakinan 99%  ( a = 0,01); selama periode 1995.1-2012.3 terdapat hubungan kausalitas antara Inflasi,  B I rate, dan  I H S G di Bursa Efek Indonesia. Hasil pengujian regresi diperoleh nilai adjusted R-square sebesar 52,3%; hal  i n i menunjukkan bahwa pola pergerakan indeks harga saham  d i pasar modal terkait dengan perubahan yang terjadi diberbagai variabel makroekonomi, salah satunya adalah  B I rate yang berkoefisien negatif terhadap indeks pasar modal Indonesia. Hasil penelitian  i n i juga mengungkapkan bahwa terjadi hubungan yang sangat erat antara variabel inflasi dan  B I rate terhadap  I H S G , terbukti dengan besarnya nilai korelasi (R) sebesar 72,6%.
Kata kunci:  B I rare, inflasi, indeks saham
J E L Classification:  E 3 1 ,  E 4 3 ,  G 1 2

## 1. Latar Belakang
Pasar modal merupakan salah satu indikator ekonomi yang dapat digunakan untuk mengukur perkembangan perekonomian suatu negara, karena dalam dunia pasar modal dikenal adanya composite index. Indeks  i n i mewakili pergerakan seluruh saham publik yang tercatat (listing) di bursa efek. Oleh karena itu, indeks komposit dijadikan sebagai tolok ukur untuk melihat apakah pasar saham sedang dalam kondisi bullish dan bearish (Ang, 1997 dalam
Adisetiawan, 2011). Indeks tersebut  d i Indonesia dikenal dengan nama Indeks Harga Saham Gabungan  ( I H S G ) .
Pertumbuhan ekonomi yang melambat, hal  i n i juga ditandai dengan meningkatnya angka inflasi dan kenaikan tingkat suku bunga yang merupakan faktor-faktor penyebab buruknya kinerja pasar modal, karena indikator-indikator makroekonomi tersebut ikut serta memberikan andil yang kuat bagi pertumbuhan pasar modal (Samsul, 2006 dalam Adisetiawan, 2011). Realitas  i n i terlihat pada pergerakan Indeks Harga Saham Gabungan  ( I H S G )  d i Bursa Efek Indonesia selama periode 1995.1-2012.3.  K e t i k a kondisi fundamental ekonomi mengalami perbaikan, juga diikuti dengan  I H S G yang mengalami peningkatan, hal  i n i ditunjukkan dengan trend meningkatnya  I H S G selama periode 1995.1-2012.3, bahkan pada bulan Juli 2011 indeks harga saham mencapai level 4.130,80 point yang merupakan level tertinggi selama 16 tahun terakhir. Meningkatknya indeks harga saham  d i Bursa Efek Indonesia dalam kurun waktu yang relatif singkat telah memperkuat opini bahwa pasar modal telah berhasil mengaktualisasikan sebagai instrumen ekonomi yang dapat bermanfaat bagi kepentingan roda perekonomian negara Indonesia.  H a l  i n i menunjukkan bahwa variabel-variabel makroekonomi sudah mulai masuk dalam keseimbangan jangka panjang yang diharapkan pemerintah (Therik, 2004).
Menurut Iswardono (1997), salah satu kebijakan moneter yang diambil pemerintah untuk mengurangi jumlah uang yang beredar adalah dengan cara menaikkan tingkat suku bunga dengan tujuan untuk meredam meningkatnya laju inflasi. Kenaikan  B I rate akan membuat kecenderungan pemilik modal mengalihkan modalnya ke pasar modal, yang tentunya akan berakibat positif terhadap pasar modal yang ditandai dengan kenaikan indeks harga saham. Investor akan lebih tertarik menanamkan modalnya  d i pasar modal karena return yang akan diterima lebih besar dibandingkan dengan return yang diperoleh dari bunga bank, walaupun dengan tingkat risiko yang lebih besar (Sirait, 2004).
Pada penelitian sebelumnya, Adisetiawan dan Hasminidiarty (2011),  B I rate dan tingkat inflasi merupakan variabel makroekonomi yang  m e m i l i k i pengaruh signifikan terhadap indeks harga saham, hal  i n i dikarenakankedua variabel tersebut mempunyai pengaruh terhadap risiko investasi saham. Tingkat inflasi tetap digunakan dalam penelitian  i n i , dikarenakan terkait dengan kemampuan angka inflasi dalam mempengaruhi penurunan daya beli konsumen terhadap suatu produk sehingga dapat mengurangi laba yang dihasilkan oleh perusahaan.  B I rate tetap dipergunakan dalam penelitian  i n i , dikarenakan tingkat bunga digolongkan biaya, sehingga suku bunga bank dapat mempengaruhi aktivitas ekonomi dan laba perusahaan.
Krisis moneter yang melanda Indonesia pada tahun 1997-2003 mengakibatkan jumlah uang yang beredar terlalu banyak  d i masyarakat, karena dengan bertambahnya jumlah uang yang beredar merupakan salah satu penyebab terjadinya kenaikan harga barang-barang secara umum, sehingga tingkat inflasi semakin meningkat. Untuk mengatasi hal  i n i , maka upaya yang dilakukan pemerintah melalui Bank Indonesia adalah dengan menaikkan suku bunga, hal  i n i dilakukan Bank Indonesia dengan tujuan untuk menyerap kelebihan likuiditas yang ada di masyarakat, sehingga uang yang dipegang masyarakat tidak digunakan untuk melakukan konsumsi berlebihan. Penurunan  B I rate yang diikuti dengan penurunan inflasi mendorong keinginan masyarakat untuk lebih cenderung menginvestasikan uang mereka  d i pasar modal yang akan berdampak pada kenaikan  I H S G seperti halnya pada bulan Juli 2011 indeks  I H S G mencapai level 4.130,80 point, karena masyarakat ingin mendapatkan return yang lebih tinggi melalui investasi  d i pasar modal daripada menabungkan uang mereka pada pasar uang yang memberikan return yang rendah.

## 2. Telaah Pustaka dan Pengembangan Hipotesis

## 2.1. Hubungan BI rate dengan Inflasi
Sertifikat Bank Indonesia (SBI) merupakan surat berharga yang dikeluarkan oleh Bank Indonesia sebagai  B a n k Sentral. Penerbitan Sertifikat  B a n k Indonesia dilakukan atas unjuk nama
• /:;:-h^': y^l . Manajemen & Bisnis,  V o l u m e 11,  N o m o r 2, September2012
dengan nominal tertentu dan penerbitan Sertifikat Bank Indonesia biasanya dikaitkan dengan kebijakan pemerintah terhadap operasi pasar terbuka dalam masalah penanggulangan jumlah uang beredar dan tekanan inflasi (Khasmir, 2002). Sejak awal Juli 2005,  B I menggunakan mekanisme  B I rate (suku bunga  B I ) , yaitu  B I mengumumkan target suku bunga  S B I yang diinginkan  B I untuk pelelangan pada masa periode tertentu.  B I rate i n i kemudian yang digunakan sebagai acuan para pelaku pasar dalam mengikuti pelelangan (Sudarjah dan Yusuf, 2008)
Inflasi adalah kecenderungan dari harga-harga untuk meningkat secara umum dan terus menerus  ( M i s h k i n , 2001). Menurut Samuelson dan Nordhaus (2001), kenaikan harga dari satu atau dua barang saja tidak dapat disebut inflasi kecuali bila kenaikan itu meluas (atau mengakibatkan kenaikan) kepada barang lainnya, secara umum dapat dikatakan bahwa inflasi menunjukkan kenaikan dalam tingkat harga secara umum. Inflation Targeting Fremework (ITF) merupakan sebuah kerangka kebijakan moneter yang ditandai dengan pengumuman kepada publik mengenai target inflasi yang hendak dicapai dalam beberapa periode ke depan. Sejalan dengan kebijakan moneter tersebut, pengaturan tingkat suku bunga. Bank Indonesia menggunakan  B I rate dalam rangka stabilitas harga (inflasi) untuk mencapai target pertumbuhan ekonomi (Sudarjah dan Yusuf, 2008).
Menurut  N o p i r i n (2000) dalam  U l f a dan Aliasuddin (2010) menyatakan bahwa bunga berhubungan dengan inflasi terutama  j i k a dikaitkan dengan bunga  r i i l . Bunga riil merupakan selisih antara bunga nominal dengan inflasi. Dengan demikian, bunga berhubungan dengan inflasi. Pertumbuhan ekonomi yang relatif besar dan meningkatnya konsumsi masyarakat akan menyebabkan meningkatnya permintaan terhadap barang dan jasa yang diproduksi dan situasi  i n i merupakan gejala awal dari terjadinya kenaikan harga atau inflasi. Tingkat suku bunga merupakan suatu gejala keuangan yang tingkatnya ditentukan oleh permintaan terhadap uang dan persediaan akan uang. Tingkat suku bunga merupakan salah satu aspek yang digunakan oleh seseorang untuk menambah atau mengurangi permintaan uang. Tingkat suku bunga dapat digunakan untuk mengatur jumlah uang beredar sekaligus mengatur inflasi. Suku bunga  S B I berpengaruh negatif terhadap laju inflasi  d i Indonesia, yakni  j i k a suku bunga Sertifikat Bank Indonesia naik, maka laju inflasi akan turun, sebaliknya  j i k a suku bunga  S B I turun, maka laju inflasi akan naik.
Penelitian Endri (2008) mengungkapkan bahwa dalam perekonomian j angka panjang, inflasi secara signifikan dipengaruhi oleh kebijakan moneter (dalam hal  i n i adalah tingkat suku bunga  S B I ) , besarnya outputgap, dan nilai tukar. Faktor yang perlu diperhatikan adalah tanda koefisien variabel  S B I yang positif, yang berarti suatu kenaikan tingkat bunga  S B I justru akan meningkatkan laju inflasi. Namun, inflasi juga merupakan indikator yang digunakan untuk menentukan  S B I . Jika ada indikasi naiknya inflasi, maka  S B I dapat digunakan untuk mengendalikan laju inflasi  d i Indonesia.
Penelitian Sudarjah dan  Y u s u f (2008) membuktikan bahwa  B I rate berpengaruh terhadap inflasi hanya pada periode jangka pendek, sementara pada periode jangka panjang tingkat inflasi tidak dipengaruhi secara signifikan terhadap fluktuasi  B I rate, untuk jangka waktu yang lebih panjang tingkat inflasi akan berfluktuasi  ( A m a l i a dan Utomo, 2006). Dengan demikian,  B I rate dan inflasi mempunyai hubungan yang saling mempengaruhi. Berdasarkan teori dan temuan tersebut, penelitian  i n i merumuskan hipotesis sebagai berikut:
H 1 : Diduga terdapat hubungan timbal balik (kausalitas) antara  B I rate dengan inflasi

## 2.2. Hubungan BI rate terhadap  I H S G
Suku bunga yang tidak terkendali dapat mengakibatkan turunnya return saham, karena kenaikan tingkat suku bunga akan berdampak negatif terhadap harga saham (Jones, 2004). Kenaikan tingkat suku bunga menyebabkan investor lebih memilih menanamkan dananya di
pasar uang dari pada  d i pasar modal, karena lebih memberikan tingkat keuntungan yang lebih tinggi dan akibatnya harga saham pun akan menjadi turun. Dengan menurunnya harga-harga saham suatu perusahaan otomatis akan mempengaruhi  I H S G dimana  I H S G juga akan menurun. Sebaliknya, menurunnya tingkat suku bunga, akan berdampak positif terhadap harga-harga saham. Penurunan tingkat suku bunga membuat investor lebih memilih menanamkan dananya di pasar modal dari pada  d i pasar uang, akibatnya harga-harga saham akan naik.
Naiknya harga-harga saham otomatis akan meningkatkan  I H S G . Penelitian Adisetiawan (2011) mengungkapkan bahwa tingkat suku bunga (BI rate) mempunyai pengaruh negatif terhadap pasar saham, penelitian tersebut konsisten dengan penelitian Hermanto dan Manurung (2002) , Theresia (2002), Bernanke dan Kuttner (2004), Valadkhani et al. (2006), Rahardjo (2007), Nugroho (2008), Murwaningsari (2008), Pratikno (2009) dan Witjaksono (2010). Penelitian Adisetiawan dan Hasminidiarty (2011) juga membuktikan bahwa tingkat suku bunga mempunyai pengaruh negatif terhadap tingkat pengembalian (return) saham, hal  i n i dikarenakan besarnya kenaikan tingkat suku bunga  d i Indonesia masih  d i bawah tingkat keuntungan yang didapatkan oleh para investor, sehingga para investor lebih bertahan untuk berinvestasi  d i pasar saham. Dengan kata lain, perubahan  B I rate dapat memicu pergerakan  d i pasar saham Indonesia. Penelitian Lee (1992), Erawati dan Richard (2002), Sitinjak dan  W i d u r i (2003), Utami dan Rahayu (2003) menunjukkan hasil yang berbeda, yaitu tingkat suku bunga  S B I mempunyai pengaruh positif terhadap  I H S G , sedangkan penelitian Haruman, Wardoyo, dan Rosmayanti (2005) menunjukkan tingkat suku bunga tidak  m e m i l i k i pengaruh yang signifikan terhadap indeks harga saham. Berdasarkan penelitian tersebut, maka rumusan hipotesis pada penelitian  i n i adalah:
H2: Diduga terdapat hubungan timbal balik (kausalitas) antara  B I rate dengan  I H S G

## 2.3. Hubungan Inflasi dengan  I H S G
Pertumbuhan ekonomi yang melambat ditandai dengan meningkatnya jumlah uang beredar (M2), meningkatnya angka inflasi serta melemahnya nilai tukar, serta kenaikan tingkat suku bunga merupakan faktor-faktor penyebab buruknya kinerja pasar modal (Samsul, 2006 dalam Adisetiawan, 2011). Pada penelitian sebelumnya (Adisetiawan, 2011); Inflasi tidak signifikan dalam mempengaruhi  I H S G , hal  i n i dimungkinkan relatif laju inflasi cukup rendah bahkan tidak sampai dua digit, selain itu banyaknya spekulan yang terjun  d i pasar modaltidak memperhatikan besarnya laju inflasi dikarenakan laju inflasi saat  i n i cukup rendah, hal  i n i konsisten dengan penelitian Hermanto dan Manurung (2002), Erawati dan Richard (2002), Utami dan Rahayu (2003) , Sirait (2004), Widjaja (2004), Jatiningsih (2007), dan Nugroho (2008).
Namun pada penelitian yang sama, secara simultan jangka panjang faktor domestik berupa faktor fundamental yaitu laju inflasi,  B I rate, nilai tukar rupiah, jumlah uang beredar (M2) mempunyai andil terhadap ekspektasi investor yang akhir berpengaruh pada pergerakan indeks saham (Adisetiawan, 2011); hal  i n i konsisten dengan penelitian yang dilakukan Sudjono (2005), Pasaribu,  W i l s o n dan  A d l e r (2008) dan Pratikno (2009). Turunnya angka inflasi terjadi akibat membaiknya kondisi ekonomi yang dikarenakan pasokan kebutuhan pokok masyarakat terpenuhi dan daya beli yang tidak signifikan mengalami penurunan, dengan kata lain permintaan uang (demand of money) dan penawaran uang (supply of money) yang relatif seimbang sehingga dapat mengurangi laba yang dihasilkan perusahaan.Berdasarkan teori dan penelitian tersebut, maka rumusan hipotesis pada penelitian  i n i adalah:
H 3 : Diduga terdapat hubungan timbal balik (kausalitas) antara inflasi dengan  I H S G

## 2.4. Hubungan Inflasi, BI rate, dan  I H S G
Perekonomian Indonesia yang berangsur-angsur pulih dan membaik, memberikan pengaruh yang berarti bagi pasar modal Indonesia yang beberapa tahun terakhir  i n i menjadi salah satu instrumen investasi yang menarik bagi investor lokal dan asing.  B a g i suatu negara, keadaan perekonomian yang baik umumnya  d i w a k i l i dengan tingkat inflasi yang relatif rendah dan terkendali. (Adisetiawan, 2012).  H a l  i n i terlihat dari perkembangan indikator-indikator di pasar modal itu sendiri seperti indeks  L Q 4 5 dan  I H S G .  D a l a m melakukan pemilihan investasi di pasar modal, nilai harga saham menjadi pertimbangan yang penting, oleh karena itu para investor harus sudah menggunakan pertimbangan yang tidak terlepas dari faktor-faktor yang mempengaruhi pasar saham itu sendiri. Faktor-faktor tersebut adalah lingkungan mikroekonomi yang berasal dari dalam perusahaan seperti kinerja perusahaan, kondisi keuangan, dan kebijakan finansial yang diambil.
Faktor lingkungan makroekonomi seperti nilai tukar (kurs), tingkat inflasi, dan indeks saham  d i pasar modal yang pengaruhnya tidak dapat diabaikan sebagai dampak globalisasi pasar modal yang keadaannya  d i luar kendali oleh perusahaan emiten atau oleh bursa itu sendiri (Adisetiawan dan Hasminidiarty, 2011). Bersamaan dengan melemahnya nilai tukar rupiah dan tingginya tingkat suku bunga, fenomena inflasi juga dapat mengakibatkan harga saham perusahaan berfluktuasi. Inflasi telah menyebabkan beban perusahaan meningkat sehingga kinerja perusahaan pun menurun yang kemudian akan berdampak pada menurunnya harga saham perusahaan tersebut. Inflasi selain menurunkan penghasilan  r i i l perusahaan dan laba riil perusahaan juga mengakibatkan kenaikan tingkat suku bunga. Mengacu pada penelitian sebelumnya (Adisetiawan dan Hasminidiarty, 2011 dan Adisetiawan, 2012) bahwa berfluktuasinya harga saham yang listing d i Bursa Efek Indonesia (BEI) dapat disebabkan yang pertama adalah perubahan suku bunga terhadap perubahan perilaku investor sehubungan dengan mengalihkan dananya ke pasar uang daripada menanamkan modal  d i pasar saham atau sebaliknya.
B i l a suku bunga mengalami kenaikan, maka investor akan lebih memilih untuk mengalihkan dananya ke dalam surat berharga atas unjuk yang diterbitkan oleh Bank Indonesia, hal  i n i tentu akan berdampak padaaktivitas perdagangan saham  d i bursa efek; yang kedua adalah berfluktuasinya kurs yang berpotensi mengakibatkan kerugian maupun keuntungan bagi investor asing yang membeli dan menjual saham dengan menggunakan rupiah. Jika mata uang suatu terapresiasi (rupiah menguat) atau terdepresiasi (rupiah melemah) terhadap mata uang asing lainnya, oleh pasar hal  i n i dapat diinterprestasikan bahwa tingkat perekonomian suatu negara membaik ataupun memburuk. Keadaan  i n i pada akhirnya akan dapat mempengaruhi permintaan dan penawaran saham yang beredar  d i bursa efek; yang ketiga adalah mengenai tingkat inflasi suatu negara yang diikuti dengan tingginya biaya produksi karena naiknya harga barang, hal  i n i akan berpengaruh pada kinerja perusahaan dan nantinya akan mempengaruhi harga saham yang listing d i  B E I ; dan yang keempat adalah globalisasi ekonomi yang menuntut kegiatan perdagangan antar negara menjadi tanpa batas, sehingga perubahan indeks global berpengaruh kepada  I H S G  d i Bursa Efek Indonesia (BEI). Dengan mengacu penelitian Rahardjo (2007) dan Ruhendi dan  A r i f i n (2003) yang melakukan pengujian secara simultan, apakah seluruh variabel independen mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap indeks harga saham gabungan, maka rumusan hipotesis kcempal adalah: r . ,
H 4 : Diduga terdapat pengaruh yang signifikan antara variabel Inflasi dan  B I rate terhadap  I H S G

## 3. Metode Penelitian
Data penelitian  i n i merupakan data sekunder yang diperoleh dari website Bank Indonesia (www.bi.go.id) berupa data inflasi dan  B I rate; Statistik Pasar Modal dari website Bapepam (www.bapepam.go.id) berupa closing price I H S G , sehingga semua data tergolong data historis.
Populasi yang digunakan dalam penelitian  i n i adalah seluruh data  B I rate, inflasi, dan data  I H S G dengan sampel \data yang diambil selama periode pengamatan yaitu periode 1995.1-2012.3. Penentuan sampel penelitian  i n i menggunakan teknik judgment sampling, dimana sampel yang digunakan sengaja dipilih agar dapat mewakili populasinya dan dapat memenuhi tujuan penelitian (Jatiningsih, 2007).
Analisis yang dilakukan dalam penelitian  i n i adalah analisis Granger Causalitytest dan Multiple Linear Regression test. Menurut  H a d i (2003), langkah-langkah dari analisis Kausalitas Granger, diantaranya (a) uji stasioneritas dengan uji akar unit, uji akar  i n i digunakan agar mean- nya stabil dan random error-nya. sama dengan nol, sehingga model yang diperoleh mempunyai kemampuan prediksi yang lebih tepat, selain itu variabel ekonomi pada umumnya nonstasionery (Gujarati, 2003 dalam Sudjono, 2005).  U j i stasioneritas dalam penelitian dilakukan dengan menggunakan Augmented Dickey-Fuller Test ( A D F ) . Pengujian dilakukan dengan membandingkan nilai t-hitung yang dihasilkan oleh regresi dengan nilai t-kritis yang diperoleh dari tabel  M c K i n n o n .  B i l a nilai t-hitung yang diperoleh lebih besar daripada nilai t-kritis,maka data tersebut dikatakan telah stasioner; (b) penentuan model Vector Auto Regression ( V A R ) yang paling sesuai dengan cara penentuan lag optimum, pemilihan model dilakukan menggunakan lag yang meminimumkan criteria Akaike Information Criterion ( A I C ) , kriteria Schwarz Information Criterion (SIC), kriteria Hannan-Quinn Information Criterion (HQ), kriteria Final Prediction Error ( F P E ) dan memaksimumkan kriteria dari uji Likelihood Ratio ( L R ) (Novita,  N a c h r o w i dan Djalal, 2005); dan (c) uji diagnosis dari sisa (residu), dalam penelitian  i n i akan dilakukan dengan (i) uji normalitas yang bertujuan untuk melihat apakah variabel sisa dari model berdistribusi normal yang ditunjukkan melalui uji Jarque-Bera (JB);  j i k a probabilitas dari  J B tabel  ( a = 1%); menandakan data berdistribusi normal (Auzairy dan Ahmad, 2009); (ii) uji multikolinearitas menganalisa kemungkinan adanya interdependensi antara variabel independen yang menyebabkan hasil  O L S {Ordinary Least Square) memiliki varian dan kovarian yang besar, sehingga sulit dipakai sebagai alat estimasi, selain itu multikolinearitas menyebabkan interval estimasi cenderung lebar dan nilai statistik uji-t akan kecilyang menyebabkan variabel independen tidak signifikan secara statistik dalam mempengaruhi variabel dependen.
U j i multikolinearitas dilakukan dengan cara membandingkan nilai R-squared hasil  O L S dengan nilai signifikansi parameter pada masing-masing variabel independen; (iii) autokorelasi menunjukkan adanya korelasi antara anggota sampel yang diurutkan dengan waktu. Penyimpangan  i n i muncul pada observasi yang menggunakan data time series. Konsekuensi dengan adanya autokorelasi dalam suatu model regresi adalah varians sampel tidak dapat menggabungkan varians populasinya, uji autokorelasi pada penelitian  i n i menggunakan uji Breusch-Godfrey, j i k a probabilita dari nilai Obs^R-squared<a (0,01); maka data tidak mengandung masalah autokorelasi; (iv) uji heteroskedastik, adanya heteroskedastisitas dalam pengolahan data pada penggunaan model  O L S dapat mengakibatkan estimator metode kuadrat terkecil tidak mempunyai varian yang  m i n i m u m dan perhitungan standar error tidak dapat dipercaya, sehingga uji-F tidak dapat lagi dipercaya; oleh karena itu pada pengujian  i n i menggunakan model  O L S diusahakan data tidak mengandung masalah heteroskedastisitas. Untuk menguji adanya heteroskedastisitas dalam penelitian  i n i menggunakan uji White, j i k a probabilitas dari Obs^R squared <a (0,01); menandakan data tidak terdapat heteroskedastik pada regresi (Auzairy dan  A h m a d , 2009). (d)  U j i kausalitas Granger. Tes  i n i menguji apakah suatu variabel meningkatkan kinerja peramalan dari variabel lain yaitu dengan menunjukkan adanya hubungan kausalitas (Shewhart, 2004).
Setelah variabel-variabel penelitian memenuhi uji prasyarat, selanjutnya dilakukan pengujian hipotesis. Pengujian hipotesis dilakukan melalui uji t, uji F dan koefisien determinasi {AdjustedR^). U j i t merupakan pengujian parsial regresi yang dimaksudkan untuk melihat apakah variabel bebas secara individu mempunyai pengaruh terhadap variabel tidak bebas dengan
asumsi variabel lainnya konstan.  U j i F pada dasarnya menunjukkan apakah semua variabel independen atau bebas yang dimasukkan dalam model mempunyai pengaruh secara simultan terhadap variabel dependen atau terikat. Koefisien determinasi (Adjusted F?) pada intinya mengukur seberapa jauh kemampuan model dalam menerangkan variasi variabel dependen (Gujarati, 2003). ^ ^

## 4. Hasil dan Pembahasan

## 4.1. Uji Stasioneritas
Hasil uji stasioneritas dengan uji Augmented Dickey-Fuller ( A D F ) dengan menggunakan E-views 7.1 menunjukkan bahwa data inflasi,  B I rate dan  I H S G yang digunakan tidak stationer pada level, tetapi stasioner pada niXdi first difference, dimana nilai level merupakan nilai nominal dari variabel tersebut, sedangkan nilai first difference merupakan nilai perubahan pertama dari variabel tersebut (Sudarjah dan Yusuf, 2008).  H a s i l uji stationeritas dapat dilihat pada Tabel 1.
Tabel 1. Hasil uji unit Root dengan  A D F test pada tingkat/fry^ difference
Variabel Nilai t-hitung Nilai kritis Variabel Nilai t-hitung 1% 5% 10% Inflasi -13,98936 -3,462253 -2,875468 -2,574271 BI rate -6,288001 -3,464643 -2,876515 -2,574831 IHSG -10,54854 -3,462412 -2,875538 -2,574309
Hasil pengujian  A D F test pada Tabel 1 membuktikan bahwa ketiga variabel utama yang digunakan dalam model, yaitu tingkat inflasi,  B I rate dan  I H S G stasioner pada nilai first difference dilihat dari t-statistik  A D F lebih besar dari nilai t-kritis Mackinnon untuk semua tingkat keyakinan.

## 4.2. Uji Asumsi Klasik
Hasil uji asumsi klasik dengan menggunakan  E v i e w s 7.1 dan pada tingkat keyakinan 99% ( a = 0,01) dapat dilihat pada Tabel 2 sebagai berikut:

## Tabel 2. Hasil Uji Normalitas, Multikolinearitas, Heteroskedastisitas, dan Autokorelasi
Keterangan Inflasi <r^ BI rate  BI rate<^ IHSG  Inflasi <^ IHSG Jarque-Bera 352,0170 16,07438 12,66335 R-squared 0,333352 0,523326 0,132168 n *R-squared White Heteroskedasticity 6,686406 65,91297 62,05339 Obs*R-squared Breusch-Godfrey LM Test 149,8477 197,3721 197,4532 Probability 0,000000 0,000000 0,000000
Tabel 2 menjelaskan bahwa hasil uji normalitas dengan metode Ordinary Least Square (OLS) pada model penelitian yang diajukan diperoleh bahwa nilai Jarque-Bera>x (6,635); sehingga dapat dikatakan bahwa residual pada model penelitian berdistribusi tidak normal. Hasil pengujian dengan metode  O L S juga diperoleh bahwa nilai R-squared lebih tinggi dari nilai signifikansi parameter pada masing-masing variabel penelitian,  i n i berarti model regresi terbebas dari gangguan multikolineritas.  U j i Autokorelasi dengan uji Breusch-Godfrey pada model penelitian diperoleh bahwa nilai Ohs'^R-squared sebesar 0,000 yang lebih kecil daripada derajat signifikansinya sebesar 1%; sehingga dapat dikatakan bahwa model penelitian yang diajukan tidak  m e m i l i k i masalah autokolerasi.  U j i heteroskedastisitas dengan uji White diperoleh bahwa hubungan antar variabel  m e m i l i k i nilai n*R-squared>y^; berarti tidak terdapat gejala heteroskedastik pada hubungan model tersebut.

## 4.3. Menentukan Panjang  L a g Optimal
Sebelum uji Granger Causality dilakukan, terlebih dahulu dilakukan pengujian panjang lag dengan tujuan untuk mengetahui pada lag ke berapa dapat dilakukan uji Granger Causality. U j i panjang lag i n i dilakukan dengan metode Vector Auto Regressive ( V A R ) .  M e l a l u i metode  i n i dapat dilakukan pendekatan struktural atas model persamaan simultan untuk menggambarkan hubungan antara variabel yang diinginkan.  D a r i perhitungan  V A R diperoleh hasil masing- masing koefisien yang diestimasi, standar error maupun t-statistik. Untuk menentukan model empirik yang terbaik digunakan Akaike Information Criterion ( A I C ) , Final Prediction Error (FPE), Schwarz ( S C ) , Hannan Quin ( H Q ) .  H a s i l selengkapnya dapat dilihat pada Tabel 3. Berdasarkan Tabel 3 diketahui bahwa panjang lag yang paling optimal adalah pada laglO, karena dari 6 kriteria statistik pada lag 10, yang signifikan pada level 1% terdapat 3 kriteria.

## Tabel 3. Panjang Lag dengan Metode Varians Autoregresive
Lag LogL L R FPE AIC SC HQ 0 5,548283 N A 0,000196 -0,025871 0,024127 -0,005631 1 865,3118 1684,613 3,47E-08 -8,663064 -8,463072 -8,582106 2 923,7630 112,7485 2,10E-08 -9,165107 -8,815120* -9,023430 3 935,2049 21,72220 2,05E-08 -9,189898 -8,689917 -8,987502 4 943,8608 16,16931 2,06E-08 -9,186404 -8,536429 -8,923289 5 957,2529 24,60897 l,97E-08 -9,230994 -8,431026 -8,907161 6 969,4743 22,08533 l,91E-08 -9,263699 -8,313736 -8,879147 7 1006,946 66,57471 l,43E-08 -9,552755 -8,452798 -9,107484 8 1026,548 34,22900 l,29E-08 -9,660390 -8,410440 -9,154401 9 1042,009 26,52621 l,21E-08 -9,725979 -8,326035 -9,159271* 10 1055,696 23,06599* l,15E-08* -9,773561* -8,223622 -9,146134

## 4.4. Uji Kausalitas Granger
H a s i l pengujian kausalitas Granger pada lag 10 untuk variabel  B I rate dan inflasi dapat dilihat pada Tabel 4 sebagai berikut:

## Tabel 4. Nilai Probabilitas Hasil Uji Kausalitas Granger antara Inflasi dengan BI rate
Null Hypothesis Obs F-statistic Probability SBI does not Granger Cause I N F L A S I 197 3,17963 0,00090 INF does not Granger Cause SBI 10,4494 9,0E-14
Dari Tabel 4, terlihat hubungan antara  B I rate dengan Inflasi, nilai F-hitung untuk  B I rate terhadap Inflasi sebesar 3,17963 dengan probabilitas 0,0009<a (0,01); berarti  B I rate berpengaruh terhadap Inflasi.  N i l a i F-hitung untuk Inflasi terhadap  B I rate sebesar 10,4494 dengan probabilitas 0,000<a (0,01); berarti Inflasi berpengaruh terhadap  B I rate. Dengan demikian, terdapat kausalitas antara  B I rate dengan Inflasi  d i Indonesia selama periode 1995.1- 2012.3. Hasil pengujian kausalitas Granger pada lag 10 antara variabel  B I rate dan  I H S G dapat dilihat pada Tabel 5 sebagai berikut:

## Tabel 5. Nilai Probabilitas Hasil Uji Kausalitas Granger antara BI rate dengan  I H S G
Null Hypothesis Obs F-statistic Probability SBI does not Granger Cause IHSG 197 2,90981 0,00215 IHSG does not Granger Cause SBI 5,27701 8,8E-07
Dari Tabel 5, terlihat hubungan antara  B I rate dengan  I H S G , nilai F-hitung untuk  B I rate terhadap  I H S G sebesar 2,90981 dengan probabilitas 0,000<a(0,01); berarti  B I rate berpengaruh terhadap  I H S G .  N i l a i F-hitung untuk  I H S G terhadap  B I rate sebesar 5,27701 dengan probabilitas 0,000<a (0,01); berarti  I H S G berpengaruh terhadap  B I rate. Dengan demikian, terdapat kausalitas antara  B I rate dengan  I H S G  d i Bursa Efek Indonesia selama periode 1995.1-2012.3.
Sedangkan  H a s i l pengujian kausalitas Granger pada lag 10 antara variabel inflasi dan  I H S G dapat dilihat pada Tabel 6 sebagai berikut:

## Tabel 6. Nilai Probabilitas Hasil Uji Kausalitas Granger antara Inflasi dengan  I H S G
Null Hypothesis Obs F-statistic Probability I N F L A S I does not Granger Cause IHSG 197 3,51851 0,00030 IHSG does not Granger Cause I N F L A S I 2,82780 0,00279
Dari Tabel 6, terlihat hubungan antara inflasi dengan  I H S G , nilai F-hitung untuk Inflasi terhadap  I H S G sebesar 3,51851 dengan probabilitas 0,000  < a (0,01); berarti Inflasi berpengaruh terhadap  I H S G .  N i l a i F-hitung untuk  I H S G terhadap Inflasi sebesar 2,82780 dengan probabilitas 0,002  < a (0,01); berarti  I H S G berpengaruh terhadap Inflasi. Dengan demikian, terdapat kausalitas antara inflasi dengan  I H S G  d i Bursa Efek Indonesia selama periode 1995.1-2012.3.

## 4.5. Regresi Linier Berganda
Dengan menggunakan metode regresi berganda dihasilkan persamaan untuk mengukur pengaruh variabel inflasi dan  B I ra^g terhadap  I H S G adalah sebagai berikut:
I H S G = 0,087(Inflasi) - 1,152(BI ra/f?)
Hasil pengujian secara parsial (uji t) menjelaskan bahwa pada tingkat keyakinan 99%  ( a = 0,01) terdapat pengaruh negatif yang signifikan antara variabel  B I rate terhadap  I H S G  d i Bursa Efek Indonesia selama periode 1995.1-2012.3, karena dari hasil pengujian nilai t-hitung > t-tabel dan nilai sig. t  < a (0,01). Jika uji t merupakan pengujian variabel bebas secara parsial mempengaruhi variabel terikat, maka uji F menguji apakah variabel bebas yang dimasukkan dalam model mempunyai pengaruh secara simultan terhadap variabel terikat. Dari hasil pengujian  A n o v a menghasilkan F-hitung (113,974) > F-tabel (4,71) dan nilai sig. F (0,000)  < a (0,01); maka model regresi dapat digunakan untuk memprediksi indeks harga saham Indonesia (IHSG), dengan kata lain secara simultan terdapat pengaruh yang signifikan antara variabel inflasi dan  B I rate terhadap indeks harga saham Indonesia (IHSG) di Bursa Efek Indonesia (BEI) selama periode 1995.1-2012.3.
Hasil pengujian regresi pada penelitian  i n i juga diperoleh nilai adjusted R square sebesar 0,523; yang berarti bahwa pola pergerakan indeks saham  ( I H S G )  d i pasar modal Indonesia (BEI) dapat dijelaskan oleh variasi variabel makroekonomi, diantaranya laju inflasi dan  B I rate, sedangkan sisanya sebesar 47,7% dijelaskan oleh perubahan variabel makroekonomi lain  d i luar model penelitian  i n i .  N i l a i koefisien korelasi (R) diperoleh sebesar 0,726 menunjukkan bahwa hubungan antara variabel independen terhadap variabel dependen adalah signifikan (kuat) yaitu sebesar 72,6%. Hasil pengujian regresi berganda dengan menggunakan  S P S S 19.0 dapat dijelaskan pada Tabel 7 sebagai berikut:
Tabel 7. Hasil Uji Analisis Regresi Variabel Koefisien t-hitung Signifikansi Tolerance VIF Constant 4,113 52,563 0,000 Inflasi 0,087 1,378 0,170 0,667 1,500 BI rate -1,152 -13,071 0,000 0,667 1,500 R 0,726 F-hitung 113,974 R-squared 0,528 S i g . F 0,000 Adjusted R-square 0,523 D W test 0,577

## 4.6. Pengujian Hipotesis dan Pembahasan
Hasil uji stasioneritas data dengan menggunakan uji Augmented Dickey-Fuller ( A D F ) menunjukkan data variabel inflasi,  B I rate, dan  I H S G telah stasioner pada bentuk first difference atau berintegrasi pada derajat satu (1(1)).  H a l  i n i sesuai dengan hasil uji akar unit pada umumnya yang menunjukkan bahwa data variabel makroekonomi tidak stasioner pada tingkat level dan baru bersifat stasioner pada tingkat//r^r difference (Gujarati, 2003 dalam Sudjono, 2005).
Hipotesa pertama  ( H i ) yang menyatakan diduga terdapat hubungan timbal balik antara Inflasi dengan  B I rate selama periode Januari 1995 hingga Maret 2012 terbukti, karena dari hasil uji Granger Causality didapatkan ada hubungan timbal balik antara inflasi dengan  B I rate. Pada saat terjadinya inflasi yang tinggi, maka Bank Indonesia (BI) selaku pemerintah akan menaikkan B I rate untuk menekan laju inflasi, dan untuk menarik minat masyarakat agar mau menginvestasikan dana yang  d i m i l i k i n y a ke Bank. Seperti halnya dalam 5 tahun terakhir  i n i , angka inflasi dimulai dari bulan September 2005 hingga mencapai level cukup tinggi pada bulan Nopember 2005 yaitu pada level 18,38% yang diantisipasi oleh  B a n k Indonesia (BI) dengan menaikkan  B I rate sebesar 12,75% sehingga sampai Juni 2006, inflasi terus mengalami penurunan hingga mencapai level 5,77%.
Kemudian inflasi kembali terjadi, mulai dari bulan  M e i 2008 hingga sampai pada akhir tahun 2008 dan mencapai level cukup tinggi pada bulan September 2008 yaitu sebesar 12,14%, hal  i n i kemudian diantisipasi kembali oleh Bank Indonesia (BI) dengan menaikkan  B I rate pada bulan yang sama pada bulan  M e i 2008, yaitu sebesar 8,25% hingga pada bulan Oktober dan Nopember 2008 Bank Indonesia menaikkan  B I rate mencapai 9,50%, kemudian inflasi mulai menurun pada awal tahun 2009 yang juga diikuti suku bunga  S B I yang mulai diturunkan oleh Bank Indonesia secara perlahan hingga Januari 2012 mencapai level 6,00%. Samuelson dan Nordhaus (2001) menyatakan bahwa langkah menaikkan suku bunga adalah dengan penurunan tingkat inflasi, suku bunga digunakan pemerintah untuk mengendalikan tingkat harga, ketika tingkat harga tinggi dimana harga barang-barang secara  u m u m meningkat, maka masyarakat membutuhkan lebih banyak uang ditangan untuk memenuhi kebutuhan hidup, sehingga hal tersebut akan mengakibatkan peningkatan jumlah uang yang beredar  d i masyarakat, hal itu akan diantisipasi oleh pemerintah dengan menetapkan tingkat suku bunga yang tinggi. Dengan tingkat suku bunga yang tinggi diharapkan kemudian adalah konsumsi masyarakat akan berkurang. Dengan berkurangnya konsumsi masyarakat akan mengurangi jumlah uang yang beredar, sehingga kenaikan harga atau inflasi bisa teratasi (Prasetiantono, 2000). Hasil penelitian  i n i konsisten dengan penelitian Dritsaki (2005),  U l f a dan Aliasuddin (2008) dan Banjanahor (2008) yang menyatakan adanya kausalitas antara inflasi dengan tingkat suku bunga.
Hipotesa kedua (H2) yang menyatakan diduga terdapat hubungan timbal balik antara  B I rate dengan  I H S G selama periode Januari 1995 hingga Maret 2012 terbukti, karena dari hasil uji Granger Causality didapatkan hubungan timbal balik antara  B I rate dengan  I H S G , yaitu  B I rate mempengaruhi  I H S G selama periode Januari 1995 hingga Maret 2012. Penurunan  B I rate oleh Bank Indonesia terlihat mulai bulan  M e i 2007 hingga  A p r i l 2008, kemudian Januari 2009 hingga Januari 2012BI rate mengalami stagnan. Tingkat suku bunga yang tinggi pada akhirnya akan membawa dampak pada indeks saham. Pada saat terjadi kenaikan suku bunga, para investor akan berupaya untuk memindahkan investasinya pada asset yang mampu memberikan return yang lebih besar, dengan cara menarik investasinya dari pasar modal dan menanamkan pada pasar uang (Madura, 2003). Penurunan minat investor untuk berinvestasi  d i pasar modal akan berakibat pada menurunnya harga-harga saham, yang selanjutnya akan berimbas pada menurunnya indeks pasar (Gitman, 2001).
Hipotesa ketiga (H3) yang menyatakan diduga terdapat hubungan timbal balik antara Inflasi dengan  I H S G selama periode Januari 1995 hingga Maret 2012 terbukti, karena dari hasil uji Granger Causality didapatkan ada hubungan timbal balik antara inflasi dengan  I H S G . Tandelilin (2007) menyatakan Inflasi adalah suau variabel makroekonomi yang dapat sekaligus
menguntungkan dan merugikan suatu perusahaan, peningkatan inflasi secara relatif merupakan signal negatif bagi pemodal  d i pasar modal, karena peningkatan inflasi akan meningkatkan biaya perusahaan. Jika peningkatan biaya produksi lebih tinggi dari peningkatan harga yang dapat dinikmati oleh perusahaan, maka profitabilitas perusahaan akan turun. Secara langsung, inflasi mengakibatkan turunnya profitabilitas dan daya beli uang. Secara tidak langsung inflasi mempengaruhi lewat perubahan tingkat bunga. Jadi dengan kata lain, inflasi yang tinggi akan menjatuhkan harga saham  d i pasar modal, sementara inflasi yang sangat rendah akan berakibat pertumbuhan ekonomi sangat lamban, yang pada akhirnya harga saham juga bergerak dengan lamban (Samsul, 2006).
Hipotesa keempat (H4) yang menyatakan diduga terdapat pengaruh secara simultan antara Inflasi dan  B I rate terhadap  I H S G selama periode Januari 1995 hingga Maret 2012 terbukti, karena dari hasil uji F (secara simultan) didapatkan pengaruh yang signifikan antara variabel inflasi dan  B I rate terhadap  I H S G , sedangkan dari hasil uji t (secara parsial), variabel  B I rate memberikan pengaruh dominan terhadap  I H S G .  H a l  i n i menandakan fluktuasi yang terjadi  d i pasar modal terkait dengan perubahan yang terjadi pada berbagai variabel makroekonomi, salah satunya adalah suku bunga. Suku bunga akan dipengaruhi oleh perubahan makroekonomi ataupun kebijakan makroekonomi yang dilakukan oleh pemerintah dan  i n i akan mempengaruhi stabilitas harga (inflasi) dan indeks saham. Pengaruh dari suku bunga terhadap indeks harga saham dapat dilihat dari meningkatnya suku bunga yang akan menyebabkan investor cenderung untuk lebih berinvestasi  d i pasar uang dibandingkan  d i pasar modal, karena pasar uang pada saat suku bunga meningkat akan memberikan tingkat pengembalian yang lebih besar dibandingkan j i k a investor berinvestasi  d i pasar modal. Begitu juga sebaliknya,  j i k a suku bunga menurun, maka investor akan lebih cenderung untuk lebih berinvestasi  d i pasar modal dibandingkan di pasar uang.  H a s i l penelitian mendukung hasil penelitian sebelumnya yang mengungkapkan secara simultan variabel inflasi dan  B I rate mempunyai pengaruh terhadap indeks harga saham.
Berdasarkan penelitian yang telah dilakukan pada tingkat keyakinan 99%  ( a = 0,01), maka dapat disimpulkan bahwa selama periode 1995.1-2012.3 terdapat hubungan timbal balik {causal) antara Inflasi dengan  B I rate, B I rate dengan  I H S G ; dan  I H S G dengan inflasi. Pada periode yang sama juga menunjukkan bahwa variabel inflasi dan  B I rate m e m i l i k i pengaruh yang signifikan terhadap indeks harga saham  ( I H S G )  d i Bursa Efek Indonesia (BEI), dan pada penelitian  i n i terbukti bahwa  B I rate mempunyai pengaruh dominan dan berkoefisien negatif terhadap indeks pasar modal Indonesia.
Penelitian  i n i , mempunyai perbedaan dengan penelitian sebelumnya, dimana periode pengamatan yang dilakukan (1995.1-2012.3) adalah periode yang menunjukkan keadaan makroekonomi Indonesia sebelum dan pada saat mengalami krisis, masa pemulihan negara dari krisis dan bahkan masa setelah mengalami krisis.Keterbatasan penelitian  i n i adalah mengenai jumlah variabel yang dipergunakan dalam model penelitian, sehingga disarankan untuk penelitian selanjutnya untuk dapat menambah jumlah variabel yang akan digunakan.

## Daftar Pustaka
Adisetiawan, R., 2012, Analisa Pengaruh Inflasi, Suku Bunga, dan  N i l a i Tukar Mata Uang Terhadap Return saham  L Q 4 5 , Jurnal Ekonomi, 27/1, 86-96.
Adisetiawan, R., 2011, Keseimbangan Jangka Panjang antara Variabel Makroekonomi, Jurnal Ekonomi: Trikonomika, 10/2, 72-84.
Adisetiawan, R., dan Hasminidiarty, 2011, Analisis Pengaruh Variabel-Variabel Makroekonomi dan  M i k r o e k o n o m i Terhadap  R i s i k o Investasi Saham, Jurnal Ekonomi, 26/2, 159-174.
A n g , Robert, 1997, Buku Pintar Pasar Modal Indonesia, Jakarta: Mediasoft Indonesia.
A u z a i r y dan  A h m a d , 2009, The hnpact of Subsequent Stock Market LiberaUzation onthe Integration of Stock Markets  i n  A S E A N - 4 + South Korea, World Academy Ofscience,
Engineering and Technology, 5H/4, 103-llS.
A m a l i a ,  L . S . , dan  W a h y u Utama, 2006, Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Tingkat Suku Bunga Deposito Berjangka pada Bank  U m u m di Indonesia, Jurnal Ekonomi Bisnis: Antisipasi,
10/1, 1-27.
Bernanke,  B e n S., dan Kenneth  N . Kuttner, 2004, What  E x p l a i n the Stock Market's Reaction to
Federal Reserve  P o l i c y , Journal of Finance, 60/3, 1221-1257.
Banjanahor,  N . R . , 2008, Mekanisme Suku Bunga  S B I sebagai Sasaran Operasional Kebijakan Moneter dan Variabel Makroekonomi Indonesia: Januari 1990 -  A p r i l 2007, Buletin Ekonomi Moneter dan Perbankan, 11/1,21 -49.
Dritsaki,  M . , 2005, Linkage between Stock Market and Macroeconomic Fundamentals: Case
Study of Athens Stock Exchange, Journal of Financial Management and Analysis, 18/1, 38-47.
Endri, 2008, Analisa Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Inflasi  d i Indonesia, Jurnal Ekonomi Pembangunan, 13/1, 1-13.
Erawati, Neny, dan Richard  L l e w e l y n , 2002, Analisa Pergerakan Suku Bunga dan Laju Ekspektasi Inflasi untuk Menentukan Kebijakan Moneter  d i Indonesia, Jurnal Manajemen dan Kewirausahaan, All, 98-107.
Gitman,  L . J . , 2001, Fw^Jamen^a/6>//«ye5rm^, Australia: Longman. Gujarati, Damodar  N . , 2003, Basic Econometrics, A^^ ed.,  N e w  Y o r k :  M c G r a w - H i l l , Inc.
Hermanto dan  A d l e r Manurung, 2002, Pengaruh Tingkat Suku Bunga  S B I ,  N i l a i Kurs Dollar A m e r i k a , Jumlah  U a n g Beredar  ( M 2 ) , Pembelian Bersih Investor  A s i n g  d i  B E J terhadap I H S G di  B E J Periode 1998-Maret 2002, Usahawan, 33/2, 112-127.
Haruman, Wardoyo dan Rosmayanti, 2005, Pengaruh  N i l a i Tukar Rupiah per dollar  A S , Tingkat
Suku Bunga  S B I , dan Inflasi Harga Konsumen  ( I H K ) terhadap Indeks Harga Saham Gabungan  ( I H S G ) di Bursa Efek Jakarta, Jurnal Akuntansi, 16/2, 85-105.
H a d i , Yonathan S., 2003, Analisis Vector Autoregression  ( V A R ) Terhadap Korelasi antara Pendapatan Nasional dan Investasi Pemerintah di Indonesia, 1983/1984-1999/2000, Jurnal Keuangan dan Moneter, 6/2, 59-12.
Iswardono, 1997, Uang dan Bank, Yogyakarta:  B P F E .
Jatiningsih, Oksiana, 2007, Pengaruh Variabel  M a k r o e k o n o m i terhadap  I H S G  d i  B E J , Jurnal Aplikasi Manajemen, 5/1, 18-25. Jones,  C . P . , 2004, Investment: Analysis and Management, 9*^ ed.,  U S A : John  W i l l e y and Son. Khasmir, 2002, Bank dan Lembaga Keuangan Lainnya, ed. 4, Jakarta: Raja Grapindo Persada. Lee, S.B., 1992, Causal Relations among Stock Return, Interest Rates,  R e a l Activity, and Inflation, Journal of Business Finance and Accounting, 17/2, 55-70.
Madura, J., 2003, Financial Market and Institution, 6'^ ed.. South Western:  D i v i s i o n of Thomson Learning.
M i s h k i n ,  F . S . , 2001. The Economics of Money, Banking, and Financial Market, 6^^ ed.,  U S A : Pearson Education International.
Murwaningsari, Etty, 2008, Pengaruh  V o l u m e Perdagangan Saham, Deposito dan Kurs terhadap
I H S G beserta Prediksi  I H S G  ( M o d e l  G A R C H dan  A R I M A ) , Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia, 23/3, 178-195.
Nugroho, Heru, 2008, Analisis Pengaruh Inflasi, Suku Bunga, Kurs dan Jumlah Uang Beredar terhadap Indeks  L Q 4 5 periode 2002-2007, Tesis MM, Semarang: Universitas Diponegoro. Nopirin, 2000, Ekonomi Moneter, B u k u I, ed. 4, Yogyakarta:  B P F E .
Novita,  M i l a dan Nachrowi, 2005, Dynamic Analysis of the Stock Price Index and the Exchange Rate  U s i n g Vector Autoregression  ( V A R ) :  A n  E m p i r i c a l Study of the Jakarta Stock
Exchange 2001-2004, Journal of Economics and Finance in Indonesia (EFI), 53/3, 263- 278.
Prasetiantono,  A . T . , 2000, Keluar dari Krisis, Jakarta:  P T . Gramedia Pustaka.
Pratikno, Dedy., 2009, Analisis Pengaruh  N i l a i Tukar, Inflasi,  S B I , dan Indeks  D o w Jones terhadap Pergerakan  I H S G di  B E I , Tesis, Universitas Sumatera Utara.
Pasaribu, Pananda, Tobing,  W i l s o n  L . , Manurung,  A d l e r Haymans, 2008, Pengaruh Variabel Makroekonomi terhadap  I H S G , Working Paper, Universitas Indonesia.
Rahardjo,  M u k t i , 2007, Analisis Tingkat Suku Bunga, Kurs  U S $ Terhadap Rupiah, dan Inflasi dalam  M e m p r e d i k s i Harga Saham pada Industri  R o k o k di  B E J periode September 2001- September 2006, Jurnal Manajemen, 11/2, 204-216.
Ruhendi dan  A r i f i n , Johan, 2003, Dampak Perubahan Kurs Rupiah dan Indeks Saham  D o w Jones di  N e w  Y o r k Stock Exchange terhadap Indeks Harga Saham Gabungan di  B E J , Wahana, 6/1, 45-55.
Sirait, Hisar, 2004, Analisis Kointegrasi Variabel  E k o n o m i  M a k r o dan Bursa  A s i n g terhadap Indeks Saham Bursa Efek Jakarta, Jurnal Ekonomi Perusahaan, 11/1, 173-188.
Samsul,  M . , 2006, Pasar Modal dan Manajemen Portofolio, Jakarta: Erlangga.
Samuelson,  P . A . , dan  W i l l i a m  D .  N . , 2001, Economics, if^ ed.,  U S A :  M c g r a w - H i l l . . Sudjono, 2005, Analisis Keseimbangan dan Hubungan Simultan Antara Variabel Ekonomi M a k r o terhadap Indeks Harga Saham di Bursa Efek Jakarta dengan Metode  V A R (Vector Autoregressive), dan  E C M (Error Correction  M o d e l ) , Jurnal Ekonomi Teleskop, All, 101- 116. • Shewhart, Walter  A . dan  W i l k s , Samuel S., 2004, Applied Econometric Time Series, U S A : John
W i l e y and Sons, Inc.
Sudarjah,  G u g u m Mukdas dan Yusuf,  H .  A n w a r , 2008, Pengaruh Kebijakan Moneter (BI rate) pada Stabilitas Harga (Inflasi), Jurnal Ekonomi: Trikonomika, 7/2, 153-162.
Sitinjak, Elyzabeth  L u c k y Maretha dan Kurniasari,  W i d u r i , 2003, Indikator-indikator Pasar
Saham dan Pasar  U a n g yang Saling Berkaitan Ditinjau dari Pasar Saham sedang Bullish dan Bearish, Jurnal Riset Ekonomi dan Manajemen, 3/3, 156-177.
Tandelilin, Eduardus, 2007, Analisis Investasi dan Manajemen Portofolio, ed. 2, Yogyakarta: B P F E .
Theresia, Puji Rahayu, 2002, Analisis Pengaruh  N i l a i Tukar dan Suku Bunga terhadap  I H S G di
B E I , Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia, 2/21, 294-312.
Therik,  H e l m i , 2004, Stabilitas dan Kredibilitas Kebijakan Moneter, Kompas Cyber Media, http://www.kompas.co.id/kompas-cetak/0402/12/finansial/854658.htm.
Ulfa,  M a r i a dan Aliasuddin, 2010, Suku Bunga Bank Indonesia dan Inflasi: Hubungan
Kausalitas, Jurnal Ekonomi dan Bisnis, 9/1, 53-70.
Utami,  M u d j i , dan Rahayu, Mudjilah, 2003, Peranan Profitabilitas, Suku Bunga,Inflasi, dan  N i l a i Tukar dalam mempengaruhi Pasar  M o d a l Indonesia Selama Krisis Ekonomi, Jurnal Manajemen and Kewirausahaan, 5/1, 123-131.
Valadkhani,  A . , Chancharat, S., dan Harvie,  C , 2006, The Interplay Between the Thai  A n d Several Other International Stock Markets, Working Paper, Department of Economics, University  o f WoUongong, 6-18.
Witjaksono,  A r d i a n  A g u n g , 2010, Analisis Pengaruh Tingkat Suku Bunga  S B I , Harga  M i n y a k Dunia, Harga Emas Dunia, Kurs Rupiah, Indeks  N i k k e i 225, dan Indeks  D o w Jones terhadap  I H S G (Penelitian Kasus pada  I H S G di  B E I selama periode 2000-2009), Tesis,
Program Pascasarjana  M M , Universitas Diponegoro, Semarang.
Widjaja,  E m i l i a , 2004, Analisis Pengaruh Inflasi terhadap Tingkat  R i s i k o Saham (Penelitian
Kasus pada Saham-saham Ketegori  L Q 4 5 tahun 2001-2002), Kinerja: Ekonomi dan Bisnis, Atmajaya, 46/1, 55-67.