ANOMALY ANALYSIS OF STOCK RETURN IN THE RAMADHAN MONTH (EMPIRICAL STUDY ON JAKARTA STOCK EXCHANGE & JAKARTA ISLAMIC INDEX)
By : Muhammad Zaini Email : mzaini359@gmail.com

## ABSTRACT
The capital market is an economic mechanization with securities trading activity that allow  a  company  or  organization  to  gain  profit  through  transaction  of  securities  purchase. One of the stock return anomalies to be investigated in this study is the Religious Calendar Effect.  The  Religious  Calendar  Effect  is  a  study  focused  on  the  most  influential  religious calendar in a particular country that has a population with a certain religious belief, such as the Ramadhan Effect study that can only be done in a particular Muslim country, or research on  Christmas  Day  and  New  Year's  that  can  be  researched  in  certain  countries  whose majority population is Christian. This study aims to determain the influence of the Ramadhan month  or  so-called  Ramadhan  Effect  on  stock  return  on  the  Jakarta  Stock  Exchange  and Jakarta  Islamic  Index  from  the  period  January  2011  to  December  2016.  The  method  of analysis  uses  two-tailed  of  mean  different  (t-test)  wihch  is  dependent  samples  t-test  or  a paired samples t-test and Independent sample t-test with the help of SPSS software programs. The  results  revealed  that  there  is  no  effect  of  the  Ramadhan  Effect  on  the  stock  return anomalies  on  Jakarta  Stock  Exchange  and  Jakarta  Islamic  Index  from  the    period  2011  to 2016, but in the period before and during the month of Ramadhan 2013 it shows a Ramadhan Effect with a significance value of 0.519 greater than a significance level of 0.05 on Jakarta Stock  Exchange  and  a  significance  value  of  0.099  is  greater  than  the  significance  level  of 0.05 on  the Jakarta Islamic Index.
Key Words : Anomaly, Ramadhan Effect, Stock Return and Two-tailed test of mean  difference (t-test).

## ANALISIS ANOMALI RETURN SAHAM DI BULAN RAMADHAN (STUDI EMPIRIS PADA JAKARTA STOCK EXCHANGE & JAKARTA ISLAMIC INDEX )
Oleh : Muhammad Zaini Email : mzaini359@gmail.com

## ABSTRAK
Pasar  modal  merupakan  suatu  mekanisme  ekonomi  dengan  aktivitas  perdagangan surat  berharga  yang  memungkinkan  perusahaan  atau  organisasi  untuk  mendapatkan keuntungan melalui transkasi jual-beli sekuritas. Salah satu dari anomali return saham  yang akan  diteliti  dalam  penelitian  ini  adalah Religius  Calendar  Effect.  Religius  Calendar  Effect adalah  penelitian  yang  difokuskan  pada  kalender  keagamaan  yang  paling  berpengaruh  di suatu  Negara  tertentu  yang  memiliki  penduduk  dengan  mayoritas  agama  atau  keyakinan tertentu,  misalnya  penelitian Ramadhan  Effect yang  hanya  dapat  dilakukan  pada  Negara tertentu  yang  mayoritas  penduduknya  adalah  muslim,  atau  penelitian  pada  Hari  Natal  dan Tahun  Baru  yang  dapat  diteliti  pada  Negara  tertentu  yang  mayoritas  penduduknya  adalah Kristiani.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh  bulan  Ramadhan  atau  yang biasa disebut dengan Ramadhan Effect terhadap return saham di Jakarta Stock Exchange dan Jakarta  Islamic  Index pada  periode  Januari  2011  –  Desember  2016.  Metode  analisis menggunakan analisis Uji beda dua rata-rata ( t-test ) yaitu dependent sample t-test atau paired sampel t-test serta Independent sample t-test dengan bantuan program SPSS. Hasil penelitian mengungkapkan bahwa tidak terdapat pengaruh Ramadhan Effect pada anomali return saham di Jakarta  Stock  Exchange dan Jakarta  Islamic  Index periode  2011  sampai  dengan  2016, tetapi pada periode sebelum dan selama bulan ramadhan 2013 menunjukkan adanya pengaruh Ramadhan Effect dengan nilai signifikansi sebesar 0,519 lebih besar dari tingkat signifikansi 0,05 di Jakarta  Stock Exchange dan nilai  signifikansi  sebesar 0,099 lebih  besar dari tingkat signifikansi 0,05 di Jakarta Islamic Index .
Kata Kunci :  Anomali, Ramadhan  Effect , Return Saham  dan  Uji  Beda  DuaRata-Rata  ( t- test ).

## 1. PENDAHULUAN

## 1.1. Latar Belakang
Pasar  modal  merupakan  suatu  mekanisme  ekonomi  dengan  aktivitas  perdagangan surat  berharga  yang  memungkinkan  perusahaan  atau  organisasi  untuk  mendapatkan keuntungan  melalui  transkasi  jual-beli  sekuritas.  Pasar  modal  juga  merupakan  sarana  untuk menghimpun sumber dana ekonomi yang tersedia di masyarakat yang merupakan bagian dari sistem  perekonomian  suatu  negara,  khususnya  dalam  sektor  keuangan.  Pasar  modal mempunyai  peranan  yang  sangat  penting  sebagai  wadah  penyaluran  dana  dari  pemodal kepada  perusahaan  secara  efisien.  Menurut  Husnan  (2005:259),  konsep  pasar  modal  yang mulai  berkembang  dan  sebagai  tema  yang  dominan  pada  tahun  1960-an  di  kalangan akademisi yaitu konsep pasar modal yang efisien (efficient capital market). Konsep ini secara umum  di  percayai  oleh  para  akademisi,  tetapi  tidak  semua  masyarakat  keuangan mempercayainya.  Bahkan  istilah  pasar  modal  yang  efisien  sering  dipergunakan  dengan  arti atau maksud yang berbeda-beda. Pasar modal yang efisien di artikan sebagai pasar yang bisa menyediakan  jasa-jasa  yang  diperlukan  oleh  para  investor  dengan  biaya  yang  minimal. Namun demikian, hipotesis efisiensi pasar modal mendapat tantangan keras dari para peneliti yang  mencoba  untuk  menguji  hipotesis  tersebut  dengan  data-data  empiris.  Beragamnya anomali yang ditemukan pada data-data historis harga saham di berbagai bursa saham dunia menunjukkan adanya ketidak efisienan dalam proses penyesuain harga saham akibat adanya informasi  tambahan  yang  terdapat  di  dalam  harga  saham  itu  sendiri.  Ketidak  efisienan tersebut  berupa  adanya  pola-pola  tingkat  pengembalian  yang  sangat  signifikan  pada  waktu tertentu dan terus terjadi dalam waktu yang lama. Anomali ini dinamakan anomali musiman ( seasonal anomaly ) atau anomali kalender.
Salah  satu  dari  anomali return saham  yang  akan  diteliti  dalam  penelitian  ini  adalah Religius  Calender  Effect.  Religius  Calender  Effect adalah  penelitian  yang  difokuskan  pada kalender  keagamaan  yang  paling  berpengaruh  di  suatu  Negara  tertentu  yang  memiliki penduduk  dengan  mayoritas  agama  atau  keyakinan  tertentu,  misalnya  penelitian Ramadhan Effect yang hanya dapat dilakukan pada Negara tertentu yang mayoritas penduduknya adalah muslim,  atau  penelitian  pada  Hari  Natal  dan  Tahun  Baru  yang  dapat  diteliti  pada  Negara tertentu yang mayoritas penduduknya adalah kristiani. Penelitian mengenai Religius Calender Effect yaitu Ramadhan  Effect sebelumnya  sudah  dilakukan  oleh  Husain  (1998),  Seyyed, Abraham,  Al-Hajji  (dalam  Anggy,  2013)  dan  Mustafa  (2008),  mereka  tidak  menemukan adanya  anomali  bulan  Ramadhan  pada  bursa  saham  di  Pakistan  dan  Arab  Saudi.  Penelitian mengenai Ramadhan Effect juga pernah diteliti di Bursa Efek Indonesia pada periode Januari 2006 – Desember 2011, tidak ditemukan anomali bulan Ramadhan di  Bursa Efek  Indonesia (BEI),  hal  ini  tercermin  dari  rata-rata return harian  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG) selama  bulan  Ramadhan  lebih  rendah  dibandingkan  dengan  rata-rata return pada  bulan lainnya namun tidak signifikan terjadi dengan probabilitas diatas tingkat  signifikan 5% atau 10%.  Dampak  yang  terjadi  di  Indonesia  selama  bulan  Ramadhan  adalah  harga  pokok  akan cenderung  meningkat  dan  paling  terlihat  adalah  menjelang  akhir  bulan  Ramadhan  atau menjelang  hari  raya  Idul  Fitri  dikarenakan  permintaan  kebutuhan  barang  pokok  mengalami kenaikan  dan  masyarakat  mengalami  peningkatan  pendapatan  dengan  adanya  penghasilan tambahan berupa tunjangan hari raya (THR) yang memberikan efek meningkatnya peredaran uang  di  Indonesia  dan  adanya  aktifitas  “mudik”  yang  sering  dilakukan  masyarakat  muslim menjelang hari raya Idul Fitri untuk berkumpul dengan keluarga. Selain itu, sumber lain yang biasanya  dapat  meningkatkan  pendapatan  masyarakat  adalah  pencairan  dana  tabungan  dan penggunaan jasa pegadaian untuk memenuhi kebutuhan Ramadhan dan hari raya Idul Fitri.
Berdasarkan  latar  belakang  di  atas  peneliti  tertarik  mengadakan  penelitian  dengan judul “ ANALISIS  ANOMALI  RETURN  SAHAM  DI  BULAN  RAMADHAN  (STUDI EMPIRIS PADA JAKARTA STOCK EXCHANGE & JAKARTA ISLAMIC INDEX ) ”.

## 1.2. Rumusan Masalah
Berdasarkan  latar  belakang  tersebut,  adapun  rumusan  permasalahan  yang  dapat diangkat dari penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. Apakah  bulan  Ramadhan  akan  berpengaruh  terhadap  pergerakan return saham  saham  pada Jakarta Stock Exchange dan Jakarta Islamic Index ? 2. Apakah  terdapat  anomali return saham  dalam  bulan  Ramadhan  atau  yang  disebut Ramadhan Effect di Jakarta Stock Exchange dan Jakarta Islamic Index ?

## 1.3. Tujuan Penelitian
Berdasarkan  perumusan  masalah  yang  dikemukakan  diatas,  dapat  ditentukan  tujuan penelitian sebagai berikut:
1. Untuk  mengetahui  dan  menganalisis  pengaruh  kompensasi  terhadap  kinerja  karyawan pada hotel bintang tiga kota Pontianak.
2. Untuk mengetahui dan menganalisis pengaruh disiplin kerja terhadap kinerja karyawan pada hotel bintang tiga kota Pontianak.
3. Untuk  mengetahui  dan  menganalisis  pengaruh  kepemimpinan  terhadap  kinerja karyawan pada hotel bintang tiga kota Pontianak.

## 1.4. Manfaat Penelitian
Manfaat yang diharapkan dapat diperoleh dari hasil penelitian ini yakni, sebagai berikut:
1. Bagi Akademisi, untuk menambah kepustakaan di bidang ilmu pengetahuan dan untuk memperkaya kajian ilmiah.
2. Bagi  Penulis,  hasil  penelitian  dapat  digunakan  untuk  memperdalam  ilmu  pengetahuan mengenai  pengaruh  bulan  Ramadhan  ( Ramadhan  Effect )    terhadap  pergerakan  saham dan anomali return saham.
3. Bagi  Umum,  dapat  memberikan  sumbangan  ilmu  pengetahuan  khususnya  manajemen konsentrasi  keuangan  dan  bagi  mahasiswa  yang  mempunyai  minat  yang  sama  dengan penulis.

## 2. TINJAUAN PUSTAKA
1.1. Landasan Teori

## 2.1.1. Pasar Modal
Menurut  Husnan  (2005:3),  pasar  modal  di  definisikan  sebagai  pasar  untuk  beraneka ragam  instrumen  keuangan  ( sekuritas )  jangka  panjang  yang  bisa  di  perjual-belikan,  baik dalam bentuk hutang ataupun modal sendiri, baik yang diterbitkan oleh pemerintah maupun perusahaan swasta. Menurut Pratomo (2007), pasar modal dapat didefinisikan sebagai pasar abstrak,  dimana  yang  diperjual  belikan  adalah  dana-dana  jangka  panjang  yaitu  dana  yang karakteristiknya  dalam  investasi  lebih  dari  satu  tahun. Pasar  modal  dalam  suatu perekonomian  dapat  menjalankan  dua  fungsi  lembaga,  yaitu  lembaga  bank  dan  lembaga pembiayaan. Dalam melaksanakan fungsi  lembaga bank, pasar modal menyediakan  fasilitas untuk memindahkan dana dari lender (pihak yang kelebihan dana) ke borrower (pihak yang memerlukan dana). Sedangkan fungsi lembaga pembiayaan, pasar modal menyediakan dana yang diperlukan oleh para lender sebagai penyedia dana tidak harus terlibat secara langsung dalam kepemilikan aktiva riil yang diperlukan untuk investasi tersebut. Banyak manfaat yang di  peroleh  dari  dibentuknya  pasar  modal,  meskipun  tidak  semua  negara  membentuk  pasar modal karena pertimbangan politik, sosial dan ekonomi.

## 2.1.2. Return Saham
Menurut  Brigham  et  al.  (dalam  suharli,  2005),  pengertian  dari return adalah mengukur  kinerja  keuangan  suatu  investasi. Menurut Corrado  dan  Jordan  (dalam  suharli,
2005),  yang  menyatakan  bahwa  pengembalian  dari  keamanan  investasi  adalah  arus  kas  dan capital  gain  /  loss . Menurut Robert  Ang  (dalam  Setiasri  dan  Rinofah,  2013), return saham adalah  tingkat  keuntungan  yang  dinikmati  oleh  pemodal  atas  suatu  investasi  yang dilakukannya.  Menurut  Anisa  (2015), return saham  merupakan  tingkat  pengembalian  atau keuntungan  yang  diperoleh  investor  berupa capital  gain dan yield (dividen)  yang  diperoleh dari  hasil  jual  beli  saham.  Berdasarkan  pendapat  yang  telah  dikemukakan,  dapat  diambil kesimpulan return saham adalah keuntungan yang diperoleh dari kepemilikan saham investor atas investasi yang dilakukannya, yang terdiri dari dividen dan capital gain/ loss . 2.1.3. Pasar Efisien

## a. Definisi Pasar Efisien
Menurut  Tandelilin  (dalam  Saraswati et  al .,  2015)  Pasar  yang  efisien  adalah  pasar yang harga sekuritasnya sudah mencerminkan semua informasi yang ada. Informasi yang ada bukan hanya mengacu kepada informasi  yang lalu, tetapi  juga informasi  saat  ini  yang sama diterima  oleh  orang  umum,  didasarkan  pada  pendapat  Jogiyanto  (dalam  Saraswati et  al ., 2015). Menurut Jones (dalam Indriasari & Sugiarto, 2014) Pasar efisien adalah pasar dimana semua  harga  sekuritas  secara  tepat  dan  cepat  dapat  merefleksikan  informasi  yang  ada. Menurut Telaumbanua (2008), pasar yang efisien merupakan suatu pasar bursa dimana efek yang  diperdagangkan  merefleksikan  semua  informasi  yang  terjadi  dengan  cepat  dan  akurat. Konsep  dari  pasar  yang  efisien  ini  menyatakan  bahwa  pemodal  selalu  memasukkan  faktor informasi yang tersedia dalam keputusan mereka, sehingga terefleksi pada harga yang mereka transaksikan. Jadi, harga yang berlaku di pasar sudah mengandung faktor informasi tersebut. Pengertian  pasar  modal  efisien  yang  diterima  secara  luas  adalah  pasar  modal  yang  apabila terdapat  informasi  baru,  maka  informasi  tersebut  tersebar  luas,  cepat  dan  mudah  di  dapat secara  murah  oleh  investor.  Informasi  ini  meliputi  hal  yang  diketahui  dan  relevan  untuk mempertimbangkan harga saham dan tercermin secara cepat dalam harga saham.
b. Mengapa Pasar Modal Dapat Diharapkan Efisien ?
Membahas  pasar  efisien,  pasti  menimbulkan  pertanyaan  mengapa  harus  ada  konsep pasar  efisien  dan  mungkinkah  pasar  efisien  ada  dalam  kehidupan  nyata.  Untuk  menjawab pertanyaan tersebut,  kondisi-kondisi  berikut idealnya harus terpenuhi,  berdasarkan pendapat Ary Gumanti (2002):
 Banyak  terdapat  investor  rasional  dan  berorientasi  pada  maksimisasi  keuntungan  yang secara aktif berpartisipasi di pasar dengan menganalisis, menilai, dan berdagang saham.
 Tidak  diperlukan  biaya  untuk  mendapatkan  informasi  dan  informasi  tersedia  bebas  bagi pelaku pasar pada waktu yang hampir sama (tidak jauh berbeda).
 Informasi diperoleh dalam bentuk acak, dalam arti setiap pengumuman yang ada di pasar adalah bebas atau tidak terpengaruh dari pengumuman yang lain.
 Investor  bereaksi  dengan  cepat  dan  sepenuhnya  terhadap  informasi  baru  yang  masuk  di pasar, yang menyebabkan harga saham segera melakukan penyesuaian.
Bila kondisi keempat terpenuhi, jelas bahwa  hasil yang dapat diduga adalah investor akan  dengan  segera  melakukan  penyesuaian  setiap  saat  ada  informasi  baru  masuk  ke  pasar. Lagipula, perubahan harga adalah independen dan tidak terpengaruh oleh harga yang lain dan harga bergerak dalam bentuk  acak ( random walk ). Artinya, harga hari ini tidak terpengaruh oleh harga kemarin, karena harga yang terbentuk hari ini terjadi berdasarkan pada informasi baru yang masuk ke dan diterima di pasar. Dari paparan di atas, menunjukkan bahwa jika ke empat kondisi ideal yang disyaratkan terpenuhi, maka terwujudlah suatu pasar efisien.
c. Bentuk - Bentuk Pasar Efisien
Menurut  Fama  (dalam  Saraswati et  al .,  2015)  ada  tiga  bentuk  tingkat  efisiensi  pasar berdasarkan  pada  tingkat  penyerapan  informasinya  yaitu  pasar  efisien  bentuk  lemah,  pasar efisien bentuk semi kuat dan pasar efisien bentuk semi kuat. Fama telah mengklasifikasikan tiga kategori efisiensi pasar berdasarkan informasi yang dicerminkan sebagai berikut:
 Efisiensi  pasar  bentuk  lemah  ( weak  form  efficiency ).  Pada  pasar  dengan  efisiensi  lemah harga sekuritas secara penuh mencerminkan informasi masa lalu. Harga saham mengikuti random  walk,  sehingga  harga  saham  yang  sudah  terjadi  tidak  dapat  dipergunakan  untuk memprediksi  harga  saham  saat  ini,  sehingga  strategi  perdagangan  dengan  memanfaatkan dasar hubungan historis tidak dapat menghasilkan abnormal return bagi investor.
 Efisiensi  pasar  bentuk  setengah  kuat  ( semi  strong  form  efficiency ),  adalah  jika  harga saham  secara  penuh  mencerminkan  semua  informasi  yang  dipublikasikan,  sehingga investor  tidak  akan  memperoleh  abnormal  return  hanya  dengan  memanfaatkan  informasi publik  seperti  pengumuman  laba  dan  dividen,  pengumuman  merger,  pemecahan  saham, inflasi dan stock split .  Efisiensi  pasar  bentuk  kuat  ( strong  form  efficiency ),  yaitu  harga  saham  mencerminkan semua informasi yang tersedia, baik informasi privat maupun yang dipublikasikan. Dalam bentuk  efisiensi  ini,  tidak  akan  ada  investor  yang  memperoleh abnormal  return hanya karena memiliki informasi privat.
Hubungan  ketiga  pasar  efisien  ini  berupa  tingkatan  yang  kumulatif  yaitu  bentuk lemah  merupakan  bagian  dari  bentuk  setengah  kuat  dan  bentuk  setengah  kuat  merupakan bagian  dari  bentuk  kuat.  Hubungan  tersebut  menunjukkan  bahwa  bila  ada  sangkalan  dari efisiensi pasar bentuk lemah maka sangkalan tersebut berlaku juga baik pada efisiensi pasar bentuk  semi-kuat  maupun  pasar  efisien  bentuk  kuat.  Jika  pasar  tidak  efisien  dalam  bentuk lemah,  dengan  sendirinya  pasar  tidak  efisien  dalam  bentuk  semi-kuat  ataupun  bentuk  kuat maupun dalam bentuk lemah.

## 2.1.4. Anomali Musiman ( Seasonal Anomaly )
Anomali  musiman  menunjukan  bahwa  harga  dari  suatu  saham  dapat  naik  atau  turun berdasarkan efek musiman. Keberadaan dari anomali  kalender ini merupakan penyangkalan dari  konsep  efisiensi  pasar  yang  menyatakan  bahwa  tidak  ada investor yang  dapat memperoleh excess  return di  pasar.  Menurut  Ziemba  dan  Hensel  (dalam  Anggy,  2013) berpendapat  bahwa  terdapat  beberapa  penyebab  timbulnya  anomali  yang  menyebabkan terjadinya kenaikan return ekuitas jangka pendek, antara lain:
a. Adanya  kenaikan  dari  arus  kas  pada  sebelum  maupun  selama  periode  anomali  tersebut terjadi.
b. Adanya kebijakan dari investor institusional seperti dana pensiun yang menginvestasikan dananya  pada  hari  terakhir  dari  perdagangan  dalam  suatu  bulan  karena  performa  mereka biasanya diukur dari harga penutupan terakhir dari suatu bulan.
c. Adanya  perilaku  dari investor seperti  sentimen investor yang  mengakibatkan  pembelian atau penjualan berlebih.
d. Adanya  waktu-waktu  tertentu  yang  terdapat  arus  informasi  yang favorable atau unfavorable bagi investor .
Keterlambatan  dari  pasar  untuk  beraksi  terhadap  informasi  yang  baru  seperti perubahan earnings , perubahan peringkat dan lain-lain. 2.1.5. Anomali di Bulan Ramadhan ( Ramadhan Effect )
Menurut  Anggy  (2013),  anomali  di  bulan  Ramadhan  adalah  anomali  yang  terjadi selama bulan Ramadhan, sebelum dan setelah bulan Ramadhan. Dapat dikatakan anomali di bulan  Ramadhan  menunjukkan  suatu  fenomena  yang  terjadi  berulang  kali  dan  secara konsisten  menyimpang  dari  kondisi  pasar  yang  efisien  secara  informasi  baik  selama  bulan Ramadhan, sebelum dan setelah bulan Ramadhan.

## 2.2. Penelitian Terdahulu
Beberapa penelitian telah dilakukan terkait dengan Ramadhan effect antara lain :
 Fazal  Husain  (1998), penelitian mengenai Ramadhan effect ini pertama kali diteliti oleh Husain  (1998). Penelitian ini mengacu pada penelitian anomali  musiman lainnya, namun penelitian  ini  di  fokuskan  meneliti return saham  selama  bulan  Ramadhan.  Judul  dari
penelitian ini adalah A Seasonality in the Pakistani Equity Market: The Ramadhan Effect . Husain  (1998)  meneliti  efek  Ramadhan  pada Karachi  Stock  Exchange (KSE)  periode 1989-1993  di  Pakistan.  Hasil  penelitian  ditemukan  bahwa  tidak  ada  perubahan  yang signifikan terhadap rata-rata return selama bulan Ramadhan dengan bulan-bulan lainnya, namun demikian terjadi signifikan penurunan return volatility selama bulan Ramadhan.  Khalid  Mustafa  (2008), penelitian  mengenai Ramadhan  effect ini  juga  diteliti  oleh Mustafa  (2008).  Judul  dari  penelitian  ini  adalah The  Islamic  Calender  Effect  in  Karachi Stock Market . Mustafa (2008) meneliti efek Ramadhan  yang diambil dari Daily Business Recorder pada Karachi  Stock  Exchange -  100  index  di  Pakistan  periode  Maret  1998  - September  2004.  Dalam  penelitiannya  ditemukan  bahwa  rata-rata return pada  bulan Ramadhan lebih rendah  dan tidak signifikan namun terdapat  rata-rata return yang positif dan  signifikan  ditemukan  pada  bulan  Syahwal  dan  Ziqad  (setelah  bulan  Ramadhan). Ditemukan  juga  koefisien  faktor  risiko  yang  signifikan  negatif  pada Karachi  Stock Exchange sehingga mengindikasikan bahwa relatif rendah risiko selama bulan Ramadhan.  Raden  Anggy  Priansyah  dan  Galih  Pendekar  (2013), penelitian selanjutnya mengenai Ramadhan  Effect dilakukan  oleh  Anggy  dan  Pendekar  (2013).  Judul  dari  penelitian  ini adalah  “Analisis  Pengaruh  Bulan  Ramadhan  Terhadap  Pasar  Modal  Di  Indonesia  Pada Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  Periode  Januari  2006  –  Desember  2011”. Penelitian  dilakukan  pada  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  periode  Januari  2006  hingga Desember  2011.  Hasil  penelitian  anomali  bulan  Ramadhan  tidak  terbukti  ada  di  Bursa Efek Indonesia (BEI), hal ini tercermin dari hasil regresi variabel dummy diperoleh bahwa rata-rata return harian  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  selama  bulan  Ramadhan lebih  rendah  dibandingkan  dengan  rata-rata return pada  bulan  lainnya  namun  tidak signifikan terjadi dengan probabilitas diatas tingkat signifikan 5% atau 10%.
 Rahayu  Stiasri  dan  Risal  Rinofah  (2016), penelitian  selanjutnya  mengenai Ramadhan Effect dilakukan  oleh  Stiasri  dan    Rinofah  (2016).  Judul  dari  penelitian  ini  adalah “Pengaruh  Ramadhan  Terhadap Return Dan  Volume  Perdagangan  Saham  Pada Jakarta Islamic  Index (JII)”.  Hasil  penelitian  pengaruh  Ramadhan  terhadap  return  bulanan  JII dengan  menggunakan  uji  beda  t-test  yang  menunjukkan  bahwa  tidak  terdapat  perbedaan return saham yang signifikan pada periode sebelum, selama dan sesudah Ramadhan yang dapat  di  simpulkan  bahwa Ramadhan  Effect mempengaruhi return saham  pada  periode penelitian.  Sedangkan  penelitian  pada  volume  perdagangan  menujukkan  bahwa  tidak terdapat perbedaan volume perdagangan saham yang signifikan pada periode sebelum dan selama Ramadhan, tetapi pada periode selama dan sesudah Ramadhan menunjukkan nilai sig. 0,036 lebih kecil dari nilai signifikansi  0,05 yang artinya terdapat  perbedaan volume perdagangan saham yang signifikan pada periode tersebut.

## 2.3. Hipotesis Penelitian
Peneliti  akan  melakukan  penelitian  yang  melihat  pengaruh Ramadhan  Effect pada anomali return di Jakarta Stock Exchange dan Jakarta Islamic Index dengan mengacu pada penelitian – penelitian yang telah dilakukan maka dirumuskan hipotesis berikut:
H1: Terdapat perbedaan anomali Ramadhan Effect di periode sebelum - selama dan selama - setelah bulan Ramadhan pada return saham Jakarta Stock Exchange .
H2: Terdapat perbedaan anomali Ramadhan Effect di periode sebelum - selama dan selama - setelah bulan Ramadhan pada return saham Jakarta Islamic Index .
H3: Terdapat  perbedaan  return  saham  antara Jakarta  Stock Exchange dan Jakarta  Islamic Index di bulan ramadhan.

## 3. METODE PENELITIAN

## 3.1.Bentuk Penelitian
Bentuk penelitian menurut sifat masalahnya disini menggunakan bentuk penelitian kausal komparatif.  Menurut  Dirjen  Dikti  (dalam  Suryana,  2010),  bentuk  penelitian  kausal komparatif  yaitu  penelitian  yang  bertujuan  untuk  menyelidiki  kemungkinan  sebab  akibat terjadinya suatu fenomena. Bentuk penelitian menurut tujuannya disini menggunakan bentuk penelitian  penjelasan (Eksplanatory atau Confirmatory). Menurut  Rusidi  (dalam  Suryana, 2010), bentuk penelitian penjelasan (Eksplanatory atau Confirmatory), yaitu penelitian yang menyoroti  hubungan  antar  variabel  dengan  kerangka  pemikiran  terdahulu,  kemudian dirumuskan  dalam  bentuk  hipotesis. Sedangkan  bentuk  penelitian  menurut  pendekatannya disini menggunakan bentuk penelitian analisis data sekunder atau kuantitatif. Menurut Masri Singarimbun (dalam Suryana, 2010), bentuk penelitian analisis data sekunder atau kuantitatif yaitu  salah  satu  upaya  pencarian  ilmiah  ( scientific  inquiry )  yang  didasari  oleh  filsafat positivisme  logikal  ( logical  positivism )  yang  beroperasi  dengan  aturan-aturan  yang  ketat mengenai  logika,  kebenaran,  hukum-hukum,  dan  prediksi.  Fokus  penelitian  kuantitatif diidentifikasikan  sebagai  proses  kerja  yang  berlangsung  secara  ringkas,  terbatas  dan memilah-milah  permasalahan  menjadi  bagian  yang  dapat  diukur  atau  dinyatakan  dalam angka-angka.  Penelitian  ini  dilaksanakan  untuk  menjelaskan,  menguji  hubungan  antar variabel,  menentukan  kasualitas  dari  variabel,  menguji  teori  dan  mencari  generalisasi  yang mempunyai  nilai  prediktif  (untuk  meramalkan  suatu  gejala).  Penelitian  kuantitatif menggunakan instrumen (alat pengumpul data) yang menghasilkan data numerikal (angka).

## 3.2.Tempat Dan Waktu Penelitian
Tempat penelitian merupakan suatu tempat atau wilayah dimana penelitian tersebut akan dilakukan.  Adapun  penelitian  disini  mengambil  dua  tempat  penelitian,  untuk  data  harga saham Jakarta  Stock  Exchange di  website  (www.finance.yahoo.com)  dan  untuk  data  harga saham Jakarta  Islamic Index di  website (www.google.finance.com). Waktu  yang digunakan dalam  penelitian  ini  dari  periode  Januari  2011  hingga  Desember  2016  untuk  data closing price saham di Jakarta Stock Exchange dan Jakarta Islamic Index. 3.3.Data
Sumber data di penelitian ini menggunakan data sekunder yang telah tersedia, yaitu data closing price dari Jakarta Stock Exchange dan Jakarta Islamic Index . Data sekunder adalah data  dari  pihak  lain  yang  masa  periode  penelitiannya  dari  Januari  2011  hingga  Desember 2016,  data  yang  digunakan  adalah  data  harian Jakarta  Stock  Exchange dan Jakarta  Islamic Index . Data tersebut digunakan untuk menghitung return.

## 3.4.Populasi dan Sampel
Populasi  adalah  sekumpulan  data  yang  mempunyai  karakteristik  yang  sama  dan  sebagai objek pendekatan. Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh data closing price saham pada Jakarta Stock Exchange dan Jakarta Islamic Index sebanyak 1469 hari perdagangan saham di periode  Januari  2011  hingga  Desember  2016.  Teknik  pengambilan  sampel  disini menggunakan  metode purposive  sampling. Secara  sederhannya purposive yaitu  metode pegambilan  sampel  dengan  cara  sengaja.  Maksud  dari  pengertian  tersebut  adalah  peneliti menentukan  sendiri  sampel  yang  akan  di  ambil  sebab  sudah  ada  pertimbangan  tertentu. Sampel  dalam  penelitian  ini  adalah return saham  yang  di  dapat  dari  3  bulan  transaksi  (1 bulan  sebelum  Ramadhan,  bulan  Ramadhan  dan  1  bulan  setelah  Ramadhan)  pertahunnya yaitu  berupa  data closing  price saham  yang  berpatokan  pada  jumlah  hari  perdagangan  di bulan Ramadhan setiap tahunnya pada Jakarta Stock Exchange dan Jakarta Islamic Index di periode Januari 2011 hingga Desember 2016. 3.5. Variabel Penelitian Menurut Aly et al ( dalam Shabri, 2015 ), variabel yang digunakan dalam penelitian yaitu variabel  terikat  (dependent  variabel)  dan  variabel  bebas  (independent  variabel).  Variabel
dependent  yang digunakan pada penelitian ini adalah return saham dan variabel bebas  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah Ramadhan  Effect (  Sebelum  Ramadhan,  Selama Ramadhan  dan  Setelah  Ramadhan  ).  Menurut  Aly et,  al (  dalam  Shabri,  2015  ),  dalam menghitung  data return saham  baik  harian  maupun  bulanan  akan  digunakan  perhitungan sebagai berikut :
Rt.JSX = (P t - P t-1 ) / P t-1 ) Rt.JII = (P t - P t-1 ) / P t-1 ) Keterangan :
Rt.JSX = Return saham Jakarta Stock Exchange Rt.JII = Return saham Jakarta Islamic Index P t = Harga saham penutupan pada hari tersebut P t-1 = Harga saham penutupan pada hari sebelumnya

## 3.6.Metode Analisis

## 3.6.1. Uji Normalitas
Untuk  menguji  hipotesis  yang  pertama  dan  kedua,  wajib  digunakan  Uji  Normalitas untuk  melihat  bagaimana  keadaan  data  yang  akan  digunakan  dalam  pengujian.  Menurut Imam  Ghazali  (dalam  Apriyono  dan  Taman,  2013),  uji  normalitas  adalah  pengujian  data untuk  melihat  apakah  nilai  residual  terdistribusi  normal  atau  tidak. Uji  normalitas  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  uji  Kolmogorof-Smirnov  (K-S).  Jika  nilai Kolmogorof-Smirnov (K-S) signifikan atau nilai signifikansi dari nilai Kolmogorof-Smirnov di bawah 0,05 (α = 5 %) berarti data residual terdistribusi tidak normal berdasarkan pendapat Ghozali (dalam Saniman Widodo, 2007). Uji K-S dilakukan dengan membuat hipotesis : H 0 : Data residual berdistribusi normal
Ha : Data residual tidak berdistribusi normal
Jika nilai K-S signifikan atau signifikansi dari nilai K-S di bawah 0,05 (α = 5 %) maka H 0 ditolak dan Ha diterima artinya data residual terdistribusi tidak normal dan sebaliknya jika nilai K-S tidak signifikan atau nilai signifikansi dari nilai K-S di atas 0,05 (α = 5%), maka H 0 diterima dan Ha ditolak artinya data residual terdistribusi normal.

## 3.6.2. Uji Beda T – test
Pengujian  hipotesis  pertama  dan  kedua  menggunakan two  sample  t-test dengan pengujian dependent  sample  t-test atau  biasa  disebut  dengan paired  sample  t-test, dikarenakan  sampel  (objek)  yang  digunakan  merupakan  kelompok  yang  sama  namun mengalami  perlakuan  atau  pengukuran  yang  berbeda.  Pengujian  hipotesis  yang  ketiga menggunakan two  sample  t-test dengan  pengujian independent  sample  t-test ,  dikarenakan sampel (objek) yang digunakan tidak ada kaitannya antara satu sama lain. Jika return saham yang terdaftar pada Jakarta Stock Exchange berubah (baik naik maupun turun), belum tentu return saham pada Jakarta Islamic Index ikut berubah, di dasarkan dari pendapat Carver dan Nash (dalam Shabri, 2015).
a. Dependent sample t-test atau sering di istilahkan dengan paired sampel t-test , adalah jenis uji statistika  yang bertujuan untuk  membandingkan rata-rata atau menguji beda dua grup yang  saling  berpasangan  namun  mengalami  perlakuan  atau  pengukuran  yang  berbeda. Rumus t-test yang digunakan untuk sampel berpasangan ( paired ) adalah:
Keterangan :
1 = Rata – rata sampel 1 2 = Rata – rata sampel 2
S 1 = Simpangan baku sampel 1 S 2 = Simpangan baku sampel 2 S 1 2 = Varians sampel 1 S 2 2 = Varians sampel 2
r = Korelasi antara dua sampel
b. Independent  sample  t-test adalah  jenis  uji  statistika  yang  bertujuan  untuk membandingkan  rata-rata  atau  menguji  beda  dua  grup  yang  tidak  saling  berpasangan atau tidak saling berkaitan. Homogenitas varian diuji berdasarkan rumus :
Keterangan :
F = Nilai F hitung
S 1 2 = Varians sampel 1 S 2 2 = Varians sampel 2 Uji t untuk varian yang sama ( equal variance ) menggunakan rumus Polled Varians :
Uji  t  untuk  varian  yang  berbeda  ( equal  not  variance )  menggunakan  rumus Separated Varians :

## 4. HASIL DAN PEMBAHASAN
4.1.Hasil Penelitian 4.1.1. Statistik Deskriptif
Tabel 4.1
Output Descriptive Statistics Jakarta Stock Exchange dan Jakarta Islamic Index Periode
2011-2016 Tahun  Index Return Saham N Min Max Mean Std. Deviation 2011 JSX SBR 19 3907,96 4173,11 4033,95 79,38 SLR 19 3734,12 4192,44 3935,34 131,99 STR 19 3315,14 4004,39 3740,37 217,38 JII SBR 19 538,65 577,74 555,74 11,56 SLR 19 509,25 573,75 541,42 17,32 STR 19 450,46 556,80 512,62 33,03
2012 JSX SBR 20 3856,59 4095,20 3997,62 75,26 SLR 20 3991,11 4159,51 4089,94 50,95 STR 20 4024,58 4256,00 4147,12 63,20 JII SBR 20 528,90 568,66 552,78 12,65 SLR 20 546,30 584,22 566,68 11,05 STR 20 565,45 604,76 583,37 12,09

## Tabel 4.1 (Lanjutan)
Tahun  Index Return Saham N Min Max Mean
Std.
Deviation
2013 JSX SBR 17 4402,80 4839,45 4622,71 150,05 SLR 17 4477,64 4766,16 4650,59 66,10 STR 17 3966,84 4717,10 4321,64 264,76 JII SBR 17 582,40 659,16 622,48 23,12 SLR 17 613,08 650,96 633,48 9,77 STR 17 540,03 638,99 585,34 30,37
2014 JSX SBR 19 4837,98 4970,95 4897,28 41,88 SLR 19 4877,58 5126,12 5023,52 87,61 STR 19 5052,76 5205,14 5142,37 46,23 JII SBR 19 650,63 671,98 658,88 6,27 SLR 19 654,00 696,11 679,97 13,87 STR 19 685,73 706,44 698,61 5,96
2015 JSX SBR 20 4836,79 5319,90 5106,37 171,28 SLR 20 4837,28 4984,01 4914,31 39,87 STR 20 4478,49 4905,69 4719,61 133,35 JII SBR 20 647,04 718,30 685,64 23,77 SLR 20 644,58 669,93 657,23 6,26 STR 20 584,32 657,39 625,36 20,69
2016 JSX SBR 20 4703,22 4852,92 4772,75 46,89 SLR 20 4806,23 5015,65 4878,93 59,13 STR 20 5068,02 5419,25 5227,46 107,55 JII SBR 20 631,16 657,00 643,81 8,37 SLR 20 651,91 693,34 667,48 10,98 STR 20 699,16 749,98 721,83 17,33 Sumber : Data Olahan, 2017

## Keterangan :
JSX : Jakarta Stock Exchange JII : Jakarta Islamic Index SBR  : Sebelum Ramadhan SLR  : Selama Ramadhan STR  : Setelah Ramadhan
Dari hasil output tabel deskripsi statistik (4.1) yang telah di jelaskan di atas, rata-rata nilai  mean  lebih  besar  dibandingkan  nilai  standar  deviasinya  yang  berarti  dapat  ditarik kesimpulan  bahwa  semakin  kecil  penyimpangan  nilai  terhadap  rata-rata  return  saham semakin  baik  atau  dapat  dikatakan  nilai  rata-rata return saham  baik  sebelum,  selama,  dan setelah  ramadhan  terdistribusi  dengan  baik  pada  Index  JSX  dan  JII  Periode  2011  sampai dengan 2016.

## 4.1.2. Hasil Uji Normalitas
Tabel 4.2
Hasil Uji Normalitas Data Return Saham Sebelum, Selama Dan Setelah Bulan
Ramadhan Pada Index JSX dan JII Periode 2011 – 2016 Output Kolmogorov-Smirnov Tahun Index Return Saham
Sig. (2-tailed) Keterangan
2011
JSX Sebelum Ramadhan 0,909 Normal Selama Ramadhan 0,973 Normal Setelah Ramadhan 0,946 Normal JII Sebelum Ramadhan 0,895 Normal Selama Ramadhan 0,999 Normal Setelah Ramadhan 0,878 Normal 2012 JSX Sebelum Ramadhan 0,964 Normal Selama Ramadhan 0,967 Normal Setelah Ramadhan 0,914 Normal JII Sebelum Ramadhan 0,941 Normal Selama Ramadhan 0,935 Normal Setelah Ramadhan 0,823 Normal 2013 JSX Sebelum Ramadhan 0,953 Normal Selama Ramadhan 0,817 Normal Setelah Ramadhan 0,497 Normal JII Sebelum Ramadhan 0,918 Normal Selama Ramadhan 0,909 Normal Setelah Ramadhan 0,801 Normal 2014 JSX Sebelum Ramadhan 0,902 Normal Selama Ramadhan 0,834 Normal Setelah Ramadhan 1,000 Normal JII Sebelum Ramadhan 0,339 Normal Selama Ramadhan 0,754 Normal Setelah Ramadhan 0,919 Normal 2015 JSX Sebelum Ramadhan 0,872 Normal Selama Ramadhan 0,956 Normal Setelah Ramadhan 0,879 Normal JII Sebelum Ramadhan 0,998 Normal Selama Ramadhan 0,937 Normal Setelah Ramadhan 0,959 Normal 2016 JSX Sebelum Ramadhan 0,929 Normal Selama Ramadhan 0,965 Normal Setelah Ramadhan 0,239 Normal JII Sebelum Ramadhan 0,895 Normal Selama Ramadhan 0,980 Normal Setelah Ramadhan 0,642 Normal

## Sumber : Data Olahan, 2017
Pada  periode  2011  –  2016  data  return  saham  sebelum,  selama  dan  setelah  bulan ramadhan pada index saham JSX dan JII menunjukkan tingkat rata-rata signifikansinya lebih besar dari taraf signifikansi  0,05. Hasil ini  menunjukkan bahwa data return saham  sebelum, selama dan setelah bulan ramadhan pada index saham JSX dan JII periode 2011 – 2016 sudah terdistribusi normal.
4.1.3. Pengujian Hipotesis  Hipotesis Pertama
Tabel 4.3
Hasil Uji Beda Rata-rata Return Saham Sebelum, Selama dan Setelah Bulan
Ramadhan pada Index JSX Periode 2011 – 2016 Paired Sample T-test Index  Tahun Return Saham T
Sig. (2-tailed)
JSX
2011 Sebelum – Selama Ramadhan 2,279 0,035 Selama – Setelah Ramadhan 4,163 0,001 2012 Sebelum – Selama Ramadhan -9,441 0,000 Selama – Setelah Ramadhan -3,774 0,001 2013 Sebelum – Selama Ramadhan -0,659 0,519 Selama – Setelah Ramadhan 4,836 0,000 2014 Sebelum – Selama Ramadhan -4,663 0,000 Selama – Setelah Ramadhan -9,865 0,000 2015 Sebelum – Selama Ramadhan 5,820 0,000 Selama – Setelah Ramadhan 8,236 0,000 2016 Sebelum – Selama Ramadhan -10,286 0,000 Selama – Setelah Ramadhan -15,615 0,000
Sumber : Data Olahan, 2017
Jadi dari hasil pengujian hipotesis tabel 4.3 di atas dapat di simpulkan bahwa rata-rata tingkat  signifikansi  index  JSX  dari  tahun  2011  sampai  dengan  2016  pada  periode  sebelum, selama  dan  setelah  bulan  ramadhan  terdapat  perbedaan  return  saham  yang  signifikan  atau bisa  di  katakan  terdapat  perbedaan  anomali Ramadhan  Effect pada  return  saham di Jakarta Stock  Exchange ,  tetapi  sebaliknya  pada  periode  sebelum  dan  selama  bulan  ramadhan  pada tahun  2013  dengan  tingkat  signifikansi  sebesar  0,519  lebih  besar  dari  0,05  menunjukkan bahwa tidak terdapat perbedaan return saham yang signifikan.

##  Hipotesis Kedua
Tabel 4.4
Hasil Uji Beda Rata-rata Return Saham Sebelum, Selama dan Setelah Bulan
Ramadhan pada Index JII Periode 2011 – 2016 Paired Sample T-test Index Tahun Return Saham
T Sig. (2-tailed) JII
2011 Sebelum – Selama Ramadhan 2,532 0,021 Selama – Setelah Ramadhan 4,199 0,001 2012 Sebelum – Selama Ramadhan -8,992 0,000 Selama – Setelah Ramadhan -6,739 0,000 2013 Sebelum – Selama Ramadhan -1,747 0,099 Selama – Setelah Ramadhan 6,118 0,000 2014 Sebelum – Selama Ramadhan -5,272 0,000 Selama – Setelah Ramadhan -7,229 0,000 2015 Sebelum – Selama Ramadhan 6,024 0,000 Selama – Setelah Ramadhan 8,451 0,000 2016 Sebelum – Selama Ramadhan -13,153 0,000 Selama – Setelah Ramadhan -18,180 0,000
Sumber : Data Olahan, 2017
Jadi dari hasil pengujian hipotesis tabel (4.4) di  atas dapat di simpulkan bahwa rata- rata tingkat signifikansi index JII dari tahun 2011 sampai dengan 2016 pada periode sebelum, selama  dan  setelah  bulan  ramadhan  terdapat  perbedaan  return  saham  yang  signifikan  atau bisa  di  katakan  terdapat  perbedaan  anomali Ramadhan  Effect pada  return  saham di Jakarta Islamic  Index ,  tetapi  sebaliknya  pada  periode  sebelum  dan  selama  bulan  ramadhan  pada tahun  2013  dengan  tingkat  signifikansi  sebesar  0,099  lebih  besar  dari  0,05  menunjukkan bahwa tidak terdapat perbedaan return saham.
 Hipotesis Ketiga
Tabel 4.5
Hasil Uji Beda Rata-rata Return Saham JSX dan JII Di Bulan Ramadhan Periode
2011 – 2016 Independent Samples Test Levene's Test for Equality of Variances t-test for Equality of Means F Sig. T Sig. (2-tailed) Ramadhan Equal variances assumed 16,886 0,002 20,904 0,000
Levene's Test for Equality of Variances t-test for Equality of Means F Sig. T Sig. (2-tailed) Equal variances not assumed 20,904 0,000
Sumber : Data Olahan, 2017
Berdasarkan  hasil  pengujian  independent  sample  t-test  menunjukkan  nilai F hitung Levene's  Test for  Equality  of  Variances sebesar  16,886  dan  nilai  signifikan  sebesar  0,002 karena probabilitas lebih kecil dari 0,05 maka tidak memiliki variances yang sama, sehingga analisis uji beda t-test menggunakan asumsi equal variances not assumed . Dari kolom t-test terlihat bahwa nilai t pada equal variances not assumed sebesar 20,904 dan nilai signifikansi (2-tailed) sebesar 0,000 lebih kecil dari level of significant 5% (0,000 < 0,050)  yang artinya bahwa terdapat perbedaan yang signifikan antara rata-rata return saham JSX dengan rata-rata return saham JII di bulan ramadhan pada periode 2011 sampai dengan 2016.
4.2.Pembahasan
 Hipotesis Pertama
Dari  hasil  pengujian paired  sample  t-test pada  tabel  (4.3)  di  atas  menunjukkan  rata- rata tingkat  signifikansi Jakarta  Stock Exchange periode sebelum, selama dan setelah bulan ramadhan  dari  tahun  2011  sampai  dengan  2016  terdapat  perbedaan  return  saham  yang signifikan di  karenakan  adanya perbedaan komposisi  investor di  Indonesia  yang didominasi oleh investor asing yaitu sebesar 55,35% sedangkan investor domestik hanya sebesar 44,65% diakhir tahun 2011 hingga tahun 2016 investor asing masih mendominasi dengan komposisi sebesar  64%  sedangkan  investor  domestik  hanya  sebesar  36%,  berdasarkan website berita online  (tempo.co,  23  Februari  2012  dan  10  Agustus  2016).  Kurangnya  komposisi  investor domestik  berdampak  juga  terhadap  transaksi  di  bulan  ramadhan  yang  menyatakan masyarakat  lebih  konsumtif  di  bulan  tersebut  tidak  terbukti  pada  transaksi  perdagangan saham  sehingga  hipotesis  pertama  yang  menyatakan  bahwa  terdapat  perbedaan  anomali Ramadhan  Effect di  periode  sebelum  -  selama  dan  selama  -  setelah  bulan  Ramadhan  pada return saham Jakarta Stock Exchange terbukti, tetapi pada periode sebelum dan selama bulan ramadhan  di Jakarta  Stock  Exchange tahun  2013  bertentangan  di  karenakan  dari  hasil  uji paired sample t-test pada tabel (4.3) tidak terdapat perbedaan. Akan tetapi dari hasil tabel uji beda rata-rata yaitu uji paired sample t-test pada tabel (4.3) periode sebelum dan selama bulan ramadhan tahun 2013 di atas, nilai signifikansi dari hasil  uji  tersebut  menunjukkan  nilai  signifikansi  sebesar  0,519  lebih  besar  dari  tingkat signifikansi 0,05 yang berarti tidak terdapat perbedaan pada periode tersebut. Penyebabnya di ketahui  dari  berita  online  yang  diterbitkan  Tempo.co  (14  Juni  2013,  17:37  WIB), menguatnya  bursa  regional  Asia  dan  Amerika  menjadi  momentum  bagi  investor  domestik untuk memborong saham yang bagus. Indeks harga saham gabungan (IHSG) di Bursa Efek Indonesia  pada  tanggal  14  juni  2013  melesat  153,08  poin  3,32%  ke  level  4.760,74. Rendahnya  posisi  indeks  mendorong  investor  untuk  masuk  kembali  ke  pasar  saham, khususnya  investor  domestik  yang  mulai  bertransaksi  secara  bertahap  di  karenakan harganya  yang  murah. Sentimen  regional  yang  positif  menjadi  pendorong  aksi  borong saham tersebut. Bursa global dan regional cenderung positif setelah data penjualan ritel di Amerika  meningkat.  Investor  domestik  kebanyakan  memburu  saham-saham  yang defensif dan berorientasi domestik misalnya sektor konsumsi, infrastruktur, konstruksi, dan properti. Investor  berharap  harga  saham  tersebut  akan  naik  seiring  meningkatnya  konsumsi masyarakat menjelang bulan puasa dan hari raya.

## Tabel 4.5 (Lanjutan)

##  Hipotesis Kedua
Hipotesis kedua dalam penelitian ini menyatakan bahwa  terdapat perbedaan anomali Ramadhan  Effect di  periode  sebelum  -  selama  dan  selama  -  setelah  bulan  Ramadhan  pada return saham Jakarta  Islamic  Index dan  dari  hasil  pengujian  di  atas  menunjukkan  rata-rata tingkat  signifikansi Jakarta  Islamic  Index periode  sebelum,  selama  dan  setelah  bulan ramadhan  dari  tahun  2011  sampai  dengan  2016  terdapat  perbedaan return  saham  yang signifikan , di karenakan adanya perbedaan komposisi investor di Indonesia yang didominasi oleh investor asing yaitu sebesar 55,35% sedangkan investor domestik hanya sebesar 44,65% di akhir tahun 2011 hingga tahun 2016 investor asing masih mendominasi dengan komposisi sebesar 64% sedangkan  investor domestik hanya sebesar 36%  (tempo.co, 23  Februari  2012 dan  10  Agustus  2016),  kurangnya  komposisi  investor  domestik  berdampak  juga  terhadap transaksi di bulan ramadhan yang menyatakan masyarakat lebih konsumtif di bulan tersebut tidak  terbukti  di  transaksi  perdagangan  saham sehingga  hipotesis  kedua  yang  menyatakan bahwa terdapat perbedaan anomali Ramadhan Effect di periode sebelum - selama dan selama -  setelah  bulan  Ramadhan  pada return saham Jakarta  Islamic  Index tidak  terbukti,  tetapi pada  periode  sebelum  dan  selama  bulan  ramadhan  di Jakarta  Islamic  Index tahun  2013 bertentangan  di  karenakan  dari  hasil  uji paired  sample  t-test pada  tabel  (4.4)  tidak  terdapat perbedaan.
Akan tetapi dari hasil tabel uji beda rata-rata yaitu uji paired sample t-test pada tabel (4.4)  periode  sebelum  dan  selama  bulan  ramadhan  tahun  2013  di  atas  di  atas,  nilai signifikansi  dari  hasil  uji  tersebut  menunjukkan  nilai  signifikansi  sebesar  0,099  lebih  besar dari  tingkat  signifikansi  0,05  yang  berarti  tidak  terdapat  perbedaan periode  tersebut. Penyebabnya  juga  sama  dengan  hasil  pembahasan  hipotesis  pertama  yang  menyatakan menguatnya  bursa  regional  Asia  dan  Amerika  menjadi  momentum  bagi  investor  domestik untuk memborong saham yang bagus berdasarkan  berita yang diterbitkan (tempo.co, per 14 Juni 2013, 17:37 WIB).
 Hipotesis Ketiga
Dari hasil pengujian terhadap hipotesis ketiga dengan uji beda ( independet sample t- test )  ditemukan  bahwa  nilai  signifikansi (2-tailed) sebesar  0,000  lebih  kecil  dari level  of significant 5% (0,000 < 0,050)  yang artinya bahwa terdapat perbedaan yang signifikan antara rata-rata  return  saham  bulan  ramadhan  di Jakarta  Stock  Exchange dengan  rata-rata  return saham  bulan  ramadhan  di Jakarta  Islamic  Index pada  periode  2011  sampai  dengan  2016. Perbedaan tersebut di sebabkan karena Jakarta Islamic Index merupakan bagian dari Jakarta Stock  Exchange .  Perusahan  yang  terdaftar  di Jakarta  Stock  Exchange berjumlah  555 perusahaan  yang go  public pertahun  2016,  dari  555  perusahaan go  public yang  terdaftar  di Jakarta Stock Exchange terdapat 30 perusahaan yang juga bagian dari Jakarta Islamic Index pertahun 2016 , selain itu di lihat dari kriteria pemilihan saham juga menjadi alasan perbedaan perlakuan  di Jakarta  Islamic  Index berdasarkan  arahan  Dewan  Syariah  Nasional  dan peraturan Bapepam-LK Nomor IX.A. 13 tentang Penerbitan Efek Syariah.

## 5. KESIMPULAN DAN SARAN

## 5.1. Kesimpulan
 Terdapat  perbedaan  anomali Ramadhan  Effect pada return saham di Jakarta  Stock Exchange periode 2011 sampai dengan 2016.
 Terdapat  perbedaan  anomali Ramadhan  Effect pada return saham di Jakarta  Islamic Index periode 2011 sampai dengan 2016.
 Terdapat perbedaan antara return saham Jakarta Stock Exchange dengan Jakarta Islamic Index di bulan ramadhan periode 2011 sampai dengan 2016.

## 5.2. Saran
 Memperbanyak  periode  pengamatan,  serta  melakukan  pembagian  waktu  observasi penelitian  untuk  melihat  fenomena  anomali  bulan  Ramadhan  pada  masa  sebelum  krisis dan masa setelah krisis ekonomi.
 Melakukan  penelitian  mengenai Religius  Calendar  Effect selain Ramadhan  Effect , misalnya penelitian pada hari raya besar lainnya di negara Indonesia maupun negara lain.
 Melakukan  penelitian  mengenai  anomali-anomali  yang  sering  terjadi  di  berbagai  pasar serta memungkinkan untuk memperdalam penelitian mengenai anomali-anomali tersebut terutama pada anomali kalender ( Seasonal Anomaly ).

## 6. DAFTAR PUSTAKA
Anisa,  N.  (2015).  Analisis  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Return  Saham  (Studi  Kasus Pada Perusahaan Sub Sektor Automotive And Components Yang Terdaftar Di Bursa Efek  Indonesia  Periode  2010-2014) Perbanas  Review  Volume  1,  Nomor  1. Jakarta  : Fakultas Ekonomi dan Bisins Perbanas Institute.
Anggy,  P.  R.,  &  Pendekar,  G.  (2013).  Analisis  Pengaruh  Bulan  Ramadhan  Terhadap  Pasar Modal  Di  Indonesia  Pada  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  Periode  Januari 2006  –  Desember  2011.  Jakarta  :  Program  Studi  Ekstensi  Manajemen,  Fakultas Ekonomi - Universitas Indonesia.
Apriyono,  A.,  &  Taman,  A.  (2013).  Analisis Overreaction Pada  Saham  Perusahaan Manufaktur  Di  Bursa  Efek  Indonesia  (Bei)  Periode  2005-2009 (Jurnal  Nomina  / Volume  II  Nomor  II  /  Tahun  2013) .  Yogyakarta  :  Fakultas  Ekonomi  Universitas Negeri Yogyakarta.
Gumanti,  A.  T.,  &  Utami,  S.  E.  (2002).  Bentuk  Pasar  Efisien  Dan  Pengujiannya.  Jember, Jawa Timur : Staf Pengajar Fakultas Ekonomi - Universitas Negeri Jember.
Husain, F. (1998). A Seasonality in the Pakistani Equity Market: The Ramadhan Effect (The Pakistan Development Review 37 : 1 (Spring 1998) pp. 77—81). Pakistan : Institute of Development Economics.
Husnan, S. (2005). Dasar-Dasar Teori Portofolio Dan Analisis Sekuritas. Yogyakarta: UPP STIM YKPN.
Indriasari, I., & Sugiarto. (2014). Seasonal Effect Pada Anomali Pasar Modal : Suatu Review (Vol. 11 No. 1, JDEB). Semarang : STIE Cendekia Karya Utama. Mustafa,  K.  (2008).  The  Islamic  Calender  Effect  in  Karachi  Stock  Market. Department  of Economics. Pakistan : University Of Karachi.
Pratomo,  A.W.,  (2007).  January  Effect  Dan  Size  Effect  Pada  Bursa  Effect  Jakarta  Periode 1998-2005. Semarang : Program Studi Magister Manajemen - Program Pasca Sarjana, Universitas Diponegoro.
Rahmawati, S. M., (2013). Studi Empirik Perbandingan Kinerja Antara Jakarta Islamic Index (JII)  Dan  Indeks  Lq-45  Di  Bursa  Efek  Indonesia  Pada  Saat,  Sebelum,  Dan  Setelah Krisis  Keuangan  Global. Twinning  Program .  Surakarta  :  Fakultas  Ekonomi  Dan Bisnis Dan Fakultas Agama Islam Universitas Muhammadiyah.
Saraswati,  Y.  R.,  Setiorini,  C.,  Cornelia,  D.  A.,  (2015).  Pengaruh  The  Day  Of  The  Week Effect, Week Four Effect dan Rogalsky Effect terhadap Return Saham Lq-45 di Bursa Efek Indonesi (Jurnal Riset Akuntansi dan Perpajakan JRAP Vol. 2, No. 1, hal 43  – 54 ISSN 2339 – 1545) . Surabaya : STIE Perbanas.
Shabri,  M.A.M.,  (2015).  Analisis  Return  dan  Kalender  Anomali  :  Studi  Komparatif  Antara Saham Syariah dan Konvensional Di Indonesia (HUMAN FALAH : Volume 2. No. 1). Banda  Aceh  :  Program  Studi  Ekonomi  Islam,  Fakultas  Ekonomi,  Universitas  Syiah Kuala.
Stiasri,  R.,  &  Rinofah,  R.  (2016).  Pengaruh  Ramadhan  Terhadap  Return  Dan  Volume Perdagangan  Saham  Pada  Jakarta  Islamic  Index (Jurnal  Manajemen  Dewantara  1 (1):101 – 109) . Yogyakarta : Fakultas Ekonomi UST.
Suharli. M. (2005). Studi Empiris Terhadap Dua Faktor Yang Mempengaruhi Return Saham Pada  Industri  Food  &  Beverages  Di  Bursa  Efek  Jakarta  ( Jurnal  Akuntansi  & Keuangan, Vol.7, No.2 ). Jakarta Selatan : Universitas Katolik Indonesia Atma Jaya Suryana.  (2010).  Metode  Penelitian (Model  Prakatis  Penelitian  Kuantitatif  Dan  Kualitatif) . Bandung, Jawa Barat : Universitas Pendidikan Indonesia.
Telaumbanua,  B.  I.  K.,  (2008).  Event  Study:  Pengumuman  Laba  Terhadap  Reaksi  Pasar Modal (Study  Empiris,  Bursa  Efek  Indonesia  2004-2006) .  Yogyakarta  :  Fakultas Ekonomika & Bisnis, Universitas Gadjah Mada.
Werastuti, S. D. N., (2012). Anomali Pasar Pada Return Saham : The Day Of Week Effect, Week Four Effect, Rogalsky Effect Dan January Effect (Jurnal Ilmiah Akuntansi dan Humanika  JINAH  Vol.  2,  No.  1,  ISSN  2089  –  3310). Singaraja  :  Universitas Pendidikan Ganesha.
Zafar,  N.,  Faiza,  S.  U.,  Chughtai,  S.,  &  Amjad,  S.,  (2012).  Calendar  anomalies:  Case  of Karachi  Stock  Exchange (African  Journal  of  Business  Management  Vol.  6,  No.24, ISSN 1993-8233). Pakistan, Islamabad : Mohammad Ali Jinnah University.
www.finance.yahoo.com www.google.finance.com www.tempo.co