## FAKTOR PENENTU STRUKTUR MODAL PERUSAHAAN MANUFAKTUR
DI BURSA EFEK INDONESIA PERIODE 2015-2019
Maya Junieta Program Studi Magister Manajemen, Universitas Tarumanagara junietamaya24@gmail.com
Ignatius Roni Setyawan Program Studi Doktor Ilmu Manajemen, Universitas Tarumanagara ign.s@fe.untar.ac.id
Masuk : 30-11-2021 , revisi : 21-12-2021 , diterima untuk diterbitkan : 22-12-2021
Abstract: Background: Capital structure is one of the fundamental factors for the company’s operations,  where  many  factors  affect  the  capital  structure  so  management  decisions  to determine the source of funds used are very important because the impact will directly affect the  company’s  performance  and  operations. Research  Question: How  much  influence  do financial ratios (profitability, liquidity, activity), growth opportunity, business risk, and taxes have on funding decision-makers (capital structure) in Indonesia? Motivation: There are still many  companies  that  make  the  wrong  decisions  in  funding  or  capital  structure. Idea: This research tries to analyze whether micro-company factors and external factors such as taxes can affect  a  company’s  capital  structure,  especially  in  the  Indonesian  capital  market. Data: 62 manufacturing companies were listed on the Indonesia Stock Exchange (IDX) from 2015-2019. Method/Tools: This study used panel data regression to examine the alternative hypothesis. Findings: The  results  show  that  profitability  and  liquidity  have  a  negative  and  significant impact  on  capital  structure.  However,  growth  opportunities  have  a  positive  and  significant impact  on  capital  structure.  The  result  also  shows  that  non-debt  tax  shield,  activity,  and business  risk  haven’t  been  significant.  In  general,  the  results  of  this  research  support  the proposition advocated by the pecking order theories. Contributions: The results of this study provide an important contribution to making funding decisions for management, especially for manufacturing companies listed on the IDX.
Keywords: Capital Structure, Financial Ratios, Growth Opportunity, Non-debt Tax Shield, Business Risk
Abstrak:  Latar  Belakang: Struktur  modal  merupakan  salah  satu  faktor  yang  fundamental untuk operasi perusahaan, di mana banyak faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal sehingga  keputusan  manajemen  untuk  menentukan  sumber  dana  yang  digunakan  menjadi sangat penting karena dampaknya akan langsung berpengaruh terhadap kinerja dan operasional perusahaan. Pertanyaan Penelitian: Seberapa besar pengaruh rasio keuangan (profitabilitas, likuiditas,  aktivitas),  peluang  pertumbuhan,  risiko  usaha,  dan  pajak  terhadap  pengambil keputusan pendanaan (struktur modal) di Indonesia? Motivasi: Masih banyak perusahaan yang mengambil  keputusan  yang  salah  dalam  pendanaan  atau  struktur  modal. Ide: Penelitian  ini mencoba menganalisis apakah faktor mikro perusahaan dan faktor eksternal seperti pajak dapat mempengaruhi  struktur  modal  suatu  perusahaan,  khususnya  untuk  pasar  modal  Indonesia. Data: 62  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  pada  2015- 2019. Metode/Alat  Uji: Penelitian  ini  menggunakan  regresi  data  panel  untuk  menguji hipotesis alternatif. Temuan: Hasil penelitian menunjukkan bahwa profitabilitas dan likuiditas berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  struktur  modal.  Namun growth  opportunity berpengaruh positif dan signifikan terhadap struktur modal. Hasil penelitian juga menunjukkan bahwa non-debt  tax  shield ,  aktivitas,  dan  risiko  bisnis  tidak  signifikan.  Secara  umum,  hasil penelitian  ini  mendukung  apa  yang  dijelaskan  oleh  teori pecking  order . Kontribusi: Hasil
penelitian ini memberikan kontribusi penting dalam pengambilan keputusan pendanaan bagi manajemen khususnya perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI.
Kata Kunci: Struktur  Modal,  Rasio  Keuangan, Growth  Opportunity , Non-debt  Tax  Shield ,

## Risiko Bisnis

## PENDAHULUAN
Struktur  modal  memiliki  keterkaitan  dengan  struktur  keuangan,  di  mana  struktur keuangan adalah cara bagaimana perusahaan membiayai aktivanya. Struktur keuangan dapat dilihat pada sisi kanan neraca yang terdiri dari hutang jangka pendek, hutang jangka panjang, dan  modal  pemegang  saham.  Menurut  Marlina  dan  Wulansari  (2021,  p.  24),  menjelaskan bahwa  faktor-faktor  yang  umumnya  dipertimbangkan  oleh  manajemen  perusahaan  ketika pengambilan  keputusan  mengenai  struktur  modal  adalah  fleksibilitas  keuangan,  kondisi internal  perusahaan,  kondisi  pasar, leverage operasi,  sikap  pemberi  pinjaman,  dan  lembaga penilai peringkat, sikap manajemen, pengendalian, pajak, profitabilitas, tingkat pertumbuhan, struktur aktiva, dan stabilitas penjualan. Struktur modal merupakan salah satu masalah utama yang berkaitan dengan kondisi keuangan perusahaan, di mana utang dan ekuitas jangka panjang merupakan kebijakan penting untuk aktivitas perusahaan (Saif-Alyousfi et al., 2020, p. 284). Keputusan pendanaan atau struktur modal merupakan suatu tindakan yang harus diputuskan oleh manajemen untuk menggunakan sumber dana eksternal atau internal, dikarenakan struktur modal  merupakan  salah  satu  faktor  fundamental  operasi  perusahaan  (Syabana  &  Gustyana, 2021, p. 29). Yang pada akhirnya keputusan yang diambil untuk struktur modal perusahaan akan  berdampak  langsung  terhadap  posisi  finansial  perusahaan  dan  akan  mempengaruhi kinerja  perusahaan  itu  sendiri.  Struktur  modal  yang  optimal  adalah  dengan  cara meminimumkan average cost of capital sehingga dapat memaksimumkan pendapatan bersih yang efek nya akan meningkatkan kinerja perusahaan.

## Tujuan Penelitian
Untuk  memperoleh  bukti  yang  empiris,  menganalisis,  dan  menjelaskan  mengenai pengaruh profitabilitas, growth opportunity, non-debt tax shield, likuiditas, risiko bisnis, dan aktivitas terhadap struktur modal pada perusahaan yang bergerak di sektor manufaktur yang terdaftar pada Bursa Efek Indonesia (BEI) selama periode 2015-2019.

## TINJAUAN PUSTAKA
Teori Pecking Order. Teori pecking order adalah suatu situasi di mana suatu perusahaan diharuskan memilih sumber pendanaan untuk operasional perusahaan, apakah sumber tersebut berasal  dari  sumber  internal  (dari  laba  operasional  perusahaan)  atau  sumber  eksternal (meminjam  dana  dari  lembaga  keuangan).  Menurut  Myers  dan  Majluf  (1984)  dalam  Saif- Alyousfi et al. (2020), suatu model untuk struktur pendanaan di dalam manajemen keuangan yang  mana  struktur  suatu  perusahaan  disusun  berdasarkan  suatu  hirarki  yang  dimulai  dari sumber  dana  yang  paling  cepat  dicairkan,  dana  internal  hingga  menjual  saham  sebagai  opsi sumber pendanaan terakhir.
Struktur  Modal. Struktur  modal  adalah  untuk  menentukan  proporsi  kebutuhan operasional perusahaan, di mana dana yang diperoleh menggunakan kombinasi dana jangka panjang  yang  meliputi  sumber  internal  dan  eksternal  atau  gabungan  dari  beberapa  sumber (Andika  &  Fitria,  2016,  p.  3).  Maka  dari  itu,  struktur  modal  suatu  perusahaan  harus  dapat dipertimbangkan secara tepat agar dapat mendukung efektivitas operasional perusahaan agar berjalan  lancar  dan  juga  memungkinkan  perusahaan  tidak  hanya  mempertahankan kelangsungan  hidup  perusahaan  tetapi  memungkinkan  juga  untuk  melakukan  ekspansi (Ismaida  &  Saputra,  2016,  pp.  222–223).  Struktur  modal  dapat  diukur  dengan  rumus Debt Equity Ratio (DER).
Profitabilitas. Rasio  profitabilitas  merupakan  kemampuan  perusahaan  dalam memperoleh laba terhadap penjualan dan aset yang dimiliki perusahaan. Menurut Prasetyo dan Januarti  (2015,  p.  3),  profitabilitas  memiliki  hubungan  yang  negatif  dikarenakan  suatu
perusahaan yang memiliki tingkat profitabilitas yang tinggi akan lebih memiliki hutang yang lebih sedikit atau kecil, dan lebih memilih untuk menggunakan sumber dana internal ketimbang sumber dana eksternal. Profitabilitas dapat diukur dengan rumus Return on Assets (ROA). Growth  Opportunity.  Growth  opportunity merupakan  peningkatan  aset  yang  diikuti dengan peningkatan hasil kinerja perusahaan akan menambah kepercayaan pihak luar terhadap perusahaan,  sehingga  akan  lebih  mudah  untuk  mendapat  kepercayaan  dari  kreditur  atau lembaga keuangan terhadap perusahaan. Growth opportunity memiliki hubungan yang positif, di  mana  menurut  Brigham  dan  Houston  (2007)  dalam  Anita  dan  Sembiring  (2016,  p.  418), perusahaan  yang  memiliki  tingkat  pertumbuhan  aset  yang  cepat  juga  menambahkan kepercayaan  kepada  kreditor  terhadap  perusahaan  sehingga  proporsi  utang  yang  dimiliki perusahaan  akan  lebih  besar  daripada  modal  dari  internal.  Untuk  tolak  ukur  seberapa  besar tingkat  pertumbuhan  perusahaan  di  masa  yang  akan  datang  bisa  menggunakan  rumus pertumbuhan total aset yang dimiliki perusahaan.
Non-debt Tax Shield. Menurut Saif-Alyousfi et al. (2020, p. 293), perusahaan dengan nilai non-debt tax shield yang tinggi diharuskan membatasi akses perusahaan untuk melakukan pendanaan dari eksternal, dengan alasan bahwa pengurang pajak dari depresiasi, amortisasi, periklanan,  kredit  pajak  investasi,  dan  kredit carry  forward rugi  pajak  operasi  tidak  hanya mengurangi pendapatan akhir periode sebelum bunga dan pajak tetapi juga keuntungan pajak dari penerbitan utang. Menurut Saif-Alyousfi et al. (2020, p. 292), non-debt tax shield memiliki hubungan  negatif  dengan  struktur  modal  dikarenakan  apabila non-debt  tax  shield suatu perusahaan tinggi, maka akan cenderung mengharapkan arus kas untuk memanfaatkan utang karena bunga pinjaman sebagai pengurang pajak. Untuk bisa menghitung nilai non-debt tax shield (NDTS) dengan  menghitung  nilai  depresiasi  dibagi  dengan  total  aset  yang  dimiliki perusahaan.
Likuiditas. Likuiditas merupakan kemampuan perusahaan untuk membiayai kewajiban finansial  jangka  pendek  sesuai  dengan  jatuh  temponya  dengan  aset  lancar  yang  dimiliki perusahaan yang mudah dan cepat untuk diubah menjadi kas. Menurut Khémiri dan Noubbigh (2018) dalam Saif-Alyousfi et al. (2020, pp. 292–293), likuiditas memiliki hubungan negatif jika  dikaitkan  dengan  teori pecking  order menggambarkan  suatu  perusahaan  dengan  nilai likuiditas yang tinggi akan lebih memiliki menggunakan dana internal perusahaannya untuk membiayai  operasional  atau  investasi  perusahaan  yang  artinya  perusahaan  dengan  nilai likuidasi yang rendah akan lebih memilih menggunakan sumber dana eksternal atau meminjam dana. Untuk menghitung tingkat likuiditas perusahaan bisa menggunakan rumus current ratio (LIQ).
Risiko Bisnis. Risiko bisnis adalah salah satu risiko yang dihadapi oleh suatu perusahaan ketika  perusahaan  merasa  tidak  memiliki  kemampuan  untuk  terus  mendanai  kegiatan operasional usahanya (Gitman & Zutter, 2012, p. 527; Rahmadianti & Yuliandi, 2020, p. 31). Menurut penelitian Primantara dan Dewi (2016, pp. 2707–2708), menunjukkan bahwa risiko bisnis memiliki pengaruh negatif, hal ini dikarenakan perusahaan yang memiliki rasio risiko bisnis yang tinggi tidak akan terlalu banyak menggunakan pendanaan utang dikarenakan dapat membuat rasio risiko bisnis semakin tinggi dan meningkatkan kemungkinan perusahaan akan mengalami  kebangkrutan.  Untuk  bisa  mengukur  risiko  bisnis  suatu  perusahaan  bisa menggunakan proksi degree of operating leverage atau DOL (BRISK).
Aktivitas. Aktivitas  perusahaan  akan  menggambarkan  seberapa  efektif  kemampuan manajemen  untuk  dapat  mengelola  aset  yang  dimiliki  atau  diinvestasikan  oleh  perusahaan untuk  menghasilkan  laba  dalam  kegiatan  operasional  perusahaan.  Berdasarkan  dengan  teori pecking  order , aktivitas  memiliki  hubungan  positif  di  mana  jika  nilai  penjualan  semakin meningkat  dan  perusahaan  memiliki  perputaran  aset  tetap  yang  tinggi  sehingga  perusahaan akan membutuhkan pembiayaan yang besar juga sehingga memutuskan untuk menggunakan sumber dana eksternal. Untuk mengukur perputaran aset perusahaan bisa menggunakan rumus turn asset turn over (TATO). Berdasarkan penjelasan tersebut, hipotesis untuk penelitian ini adalah sebagai berikut:
Ha 1 : Profitabilitas berpengaruh negatif terhadap struktur modal. Ha 2 : Growth opportunity berpengaruh positif terhadap struktur modal. Ha 3 : Non-debt tax shield berpengaruh negatif terhadap struktur modal.
Ha 4 : Likuiditas berpengaruh negatif terhadap struktur modal. Ha 5  : Risiko bisnis berpengaruh negatif terhadap struktur modal. Ha 6  : Aktivitas berpengaruh positif terhadap struktur modal.

## METODE PENELITIAN
Populasi untuk penelitian ini adalah perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI 2015- 2019,  sebanyak  182  perusahaan.  Nama  perusahaan  dan  laporan  keuangan  diperoleh  dari www.idx.co.id  dan  www.emiten.kontan.co.id.  Teknik  pengambilan  sampel  menggunakan purposive sampling method dengan kriteria sebagai berikut: (1) Perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI, secara berturut-turut selama tahun 2015 sampai dengan 2019; (2) Perusahaan manufaktur  yang  tahun  fiskalnya  berakhir  31  Desember  selama  tahun  2015  sampai  dengan 2019;  (3)  Perusahaan  manufaktur  yang  menggunakan  mata  uang  IDR  dalam  laporan keuangannya selama selama tahun 2015 sampai 2019; (4) Perusahaan manufaktur melaporkan laba  dalam  laporan  keuangannya  selama  tahun  2015-2019.  Berdasarkan  kriteria  tersebut, sampel  yang  didapat  untuk  penelitian  ini  sebanyak  62  perusahaan  atau  310  data.  Model penelitian  yang  menjelaskan  hubungan  antar  variabel  untuk  penelitian  ini  adalah  sebagai berikut:

## Gambar 1 Model Penelitian
Sumber: Data diolah Peneliti, 2021
Persamaan regresi untuk penelitian ini adalah: DER it = C + β 1 ROA it + β 2 GROWTH it + β 3 NDTS it + β 4 LIQ it + β 5 BRISK it + β 6 TATO it + e it

## HASIL DAN KESIMPULAN Statistik Deskriptif
Hasil statistik deskriptif untuk penelitian ini disajikan dalam tabel sebagai berikut:
Tabel 1 Hasil Analisis Deskriptif Variable Minimum  Maximum Mean Std. Deviation  Observations DER 0,076125 4,546886 0,793082 0,695591 310 ROA 0,000282 0,526704 0,086212 0,083444 310 GROWTH  -0,286635 1,030520 0,112595 0,170677 310 NDTS 0,005150 0,092740 0,029071 0,014062 310 LIQ 0,584216 21,70452 2,801276 2,283675 310 BRISK -355,8847 202,6561 1,967328 26,91955 310 TATO 0,135410 3,104760 1,066048 0,482569 310 Sumber: Hasil Output Eviews , 2021
Pemilihan Model Estimasi Regresi Data Panel
Uji Chow, Uji Hausman, dan  Uji Lagrange  Multiplier (LM) dilakukan  untuk  dapat mengetahui model regresi mana yang cocok untuk digunakan oleh penelitian ini. Model regresi yang cocok untuk penelitian ini adalah random effect model (REM).

## Uji Asumsi Klasik
Uji  asumsi  klasik  yang  dilakukan  untuk  penelitian  ini  adalah  uji  multikolinearitas,  uji heteroskedatisitas,  dan  uji  autokorelasi  sebagai  bukti  bahwa  data  yang  digunakan  memang layak  untuk  penelitian  ini.  Hasil  asumsi  klasik  untuk  penelitian  ini  adalah  lolos  uji multikolinearitas, lolos uji heteroskedatisitas, dan lolos uji autokorelasi.
Uji Hipotesis
Tabel 2 Hasil Uji Regresi – Random Effect Model (REM) Variable Coefficient  t-Statistic  Prob.* Keterangan C 0,931746 6,951155 0,0000 ROA -1,752306 -4,023747  0,0001 Signifikan GROWTH 0,475894 5,039163 0,0000 Signifikan NDTS 0,456441 0,181653 0,8560  Tidak Signifikan LIQ -0,065429 -5,269166  0,0000 Signifikan BRISK -0,000311 -0,578021  0,5637  Tidak Signifikan TATO 0,121429 1,598035 0,1111  Tidak Signifikan R-squared 0,200526 F-statistic 12,66652 Adjusted R-squared 0,184695 Prob(F-statistic) 0,000000 Keterangan: *Sign. α = 5% atau 0,05
Sumber: Hasil Output Eviews , 2021

## Uji Statistik F
Berdasarkan  Tabel  2,  hasil  uji  regresi  menunjukkan  bahwa  nilai  probabilitas  sebesar 0,000000 di mana nilai probabilitas > nilai signifikansinya yaitu sebesar 0,05, sehingga dapat disimpulkan  bahwa  ROA,  GROWTH , NDTS , LIQ,  BRISK,  dan  TATO  memiliki  pengaruh secara simultan terhadap struktur modal dan model regresi untuk penelitian ini dapat dikatakan sebagai model regresi yang layak.

## Uji t parsial
Berdasarkan Tabel 2, menunjukkan hasil bawah variabel independen ROA, GROWTH, dan LIQ memiliki pengaruh yang signifikan terhadap DER, namun untuk variabel independen NDTS, BRISK, dan TATO tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap DER.

## Uji Koefisien Determinasi (Adjusted R Square)
Berdasarkan Tabel 2, hasil uji koefisien determinasi atau adjusted R square menunjukkan nilai adjusted R square sebesar 0,184695 atau 18,4695%, hal ini mengartikan bahwa variasi atas perubahaan variabel dependen DER disebabkan oleh 6 variabel independen yaitu, ROA, GROWTH , NDTS , LIQ,  BRISK,  dan  TATO  namun  untuk  nilai adjusted  R  square lainnya sebesar 81,5305% disebabkan atas variabel independen lain yang tidak dimasukkan ke dalam penelitian ini.
Kesimpulan
(1) Tingkat profitabilitas perusahaan yang tinggi akan membuat perusahaan cenderung menggunakan sumber dana internalnya ketimbang sumber dana eksternal dikarenakan sumber internal yang masih cukup untuk memenuhi operasional atau investasi perusahaan; (2) Nilai growth opportunity yang tinggi akan menambahkan kepercayaan kepada kreditor atau lembaga keuangan  untuk  memberikan  pinjaman  dana  kepada  perusahaan  sehingga  mendorong perusahaan untuk menggunakan dana pinjaman atau sumber eksternal; (3) Non-debt tax shield bukan salah satu faktor yang membuat perusahaan untuk cenderung mengharapkan arus kas karena adanya pengurangan atas bunga pinjaman atau sumber eksternal; (4) Tingkat likuiditas suatu perusahaan tinggi maka manajemen perusahaan akan lebih memilih menggunakan dana internal  perusahaan  yang dihasilkan dari  laba operasional  ketimbang mengajukan pinjaman; (5) Tingkat risiko bisnis perusahaaan yang tinggi belum tentu memiliki hutang yang rendah, biasanya perusahaan yang tingkat risiko bisnisnya tinggi justru lebih memilih menggunakan sumber  dana  eksternal  dikarenakan  ketidakcukupan  sumber  dana  dari  internal  perusahaan untuk  memenuhi  kebutuhan  operasional  perusahaan;  (6)  Perputaran  aset  perusahaan  yang tinggi  masih  lebih  memilih  untuk  menggunakan  sumber  dana  internalnya,  dikarenakan
perusahaan  masih  optimis  bahwa  laba  operasi  yang  dihasilkan  masih  cukup  untuk  tetap membiayai operasional maupun investasi.

## DAFTAR PUSTAKA
Andika, A. P., & Fitria, A. (2016). Pengaruh struktur aktiva, ukuran perusahaan, profitabilitas dan risiko bisnis terhadap struktur modal. Jurnal Ilmu dan Riset Akuntansi , 5 (9), 1–19. http://jurnalmahasiswa.stiesia.ac.id/index.php/jira/article/view/2252/2256
Anita, D., & Sembiring, G. A. (2016). Analisis pengaruh profitabilitas, pertumbuhan aset, risiko bisnis, tingkat likuditas dan ukuran perusahaan terhadap struktur modal perusahaan jasa (Sektor hotel, restoran dan pariwisata) yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2010-2014. Procuratio: Jurnal Ilmiah Manajemen , 4 (4), 415–433. https://www.ejournal.pelitaindonesia.ac.id/ojs32/index.php/PROCURATIO/article/view/ 368/311
Brigham, E. F., & Houston, J. F. (2007). Manajemen keuangan (H. Wibowo & D. Suharto (trans.); 8th ed., Vol. 2). Erlangga.
Gitman, L. J., & Zutter, C. J. (2012). Principles of managerial finance (13th ed.). Pearson Education.
Ismaida, P., & Saputra, M. (2016). Pengaruh pertumbuhan penjualan, profitabilitas, ukuran, dan aktivitas perusahaan terhadap struktur modal pada perusahaan property dan real estate yang terdaftar di BEI periode 2012-2014. Jurnal Ilmiah Mahasiswa Ekonomi Akuntansi (JIMEKA) , 1 (1), 221–229. http://www.jim.unsyiah.ac.id/EKA/article/view/769
Khémiri, W., & Noubbigh, H. (2018). Determinants of capital structure: Evidence from sub- Saharan African firms. The Quaterly Review of Economics and Finance , 70 , 150–159. https://doi.org/10.1016/j.qref.2018.04.010
Marlina, S., & Wulansari, K. Y. (2021). Faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal perusahaan pada perusahaan manufaktor go public di Bursa Efek Jakarta tahun 2017- 2019. Citra Ekonomi , 2 (1), 20–33. https://jurnal-citra- ekonomi.com/index.php/jurnalci/article/view/75/56
Myers, S. C., & Majluf, N. S. (1984). Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have. Journal of Financial Economics ,
13 (2), 187–221. https://doi.org/10.1016/0304-405X(84)90023-0
Prasetyo, A. E., & Januarti, I. (2015). Analisis faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Burse Efek Indonesia periode 2011-2014. Diponegoro Journal of Accounting , 4 (4), 1–8. https://ejournal3.undip.ac.id/index.php/accounting/article/view/9553/9276
Primantara, A. . N. A. D. Y., & Dewi, M. R. (2016). Pengaruh likuiditas, profitabilitas, risiko bisnis, ukuran perusahaan, dan pajak terhadap struktur modal. E-Jurnal Manajemen Unud , 5 (5), 2696–2726. https://ojs.unud.ac.id/index.php/Manajemen/article/view/20553/13585
Rahmadianti, M., & Yuliandi. (2020). Pengaruh profitabilitas, risiko bisnis, kepemilikan manajerial, dan pajak terhadap struktur modal (Studi empiris pada perusahaan manufaktur sektor industri barang konsumsi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2015-2017). Jurnal Ilmiah Akuntansi Kesatuan , 8 (1), 27–36. https://doi.org/10.37641/jiakes.v8i1.288
Saif-Alyousfi, A. Y. H., Md-Rus, R., Nisham, K., Taufil-Mohd, Taib, H. M., & Shahar, H. K. (2020). Determinants of capital structure: Evidence from Malaysian firms. Asia-Pacific Journal of Business Administration , 12 (3/4), 283–326. https://doi.org/10.1108/APJBA- 09-2019-0202
Syabana, N. P., & Gustyana, T. T. (2021). Faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal perusahaan batubara periode 2010-2019. Jurnal Mirai Manajemen , 6 (1), 28–38. https://www.journal.stieamkop.ac.id/index.php/mirai/article/download/771/515