Jurnal Keuangan dan Perbankan, Vol.16, No.1 Januari 2012, hlm. 56–65 Terakreditasi SK. No. 64a/DIKTI/Kep/2010 http://jurkubank.wordpress.com
Korespondensi dengan Penulis:
Mila Fatmawati : Telp. +62 725 424 45; Fax. +62 725 424 54 E-mail: ermista_myla@yahoo.com
PENGGUNAAN THE ZMIJEWSKI MODEL, THE ALTMAN MODEL ,

## DAN THE SPRINGATE MODEL SEBAGAI PREDIKTOR DELISTING

## Mila Fatmawati
Jurusan Akuntansi Fakultas Ekonomi Universitas Muhammadiyah Metro Jl. KH. Dewantara No.116 Iring Mulyo Metro, 34111.

## Abstract
The purpose of this study was to investigate empirical evidence that the Zmijewski model, the Altman model, and the Springate models could be used as a predictor of delisting the company. Object of this study was to remove the list of companies that trade shares (delisted) in Indonesia Stock Exchange in 2003-2009. As a benchmark for companies delisted at the top used companies that were still listed on the Stock Exchange with the same number and kind of business field. Comparison samples were taken randomly over the same period with the company delisted. The method of analysis used logic regression. The results found that from the three delisting of predictor models, only the Zmijewski models that could be used to predict the company delisted in the period of observation, while the Altman model and the Springate models could not be used as predictive models delisting. It is because The Zmijewski model emphasized amounts of debt in predict delisting. The bigger the debt was, it would be more accurate in predicting as the company’s delisting. Meanwhile, the Altman model and the Springate model emphasized more on profitability measures. The smaller the profitability was, the more precisely to predict company’s delisting. Condition of delisting the company that became object of observation company trends was still able to get profit, but it had a relative amount of debt.
Key words: delisting, the Zmijewski model, the Altman model, the Springate model
Pada umumnya perusahaan yang go public meman- faatkan keberadaan pasar modal sebagai sarana untuk mendapatkan sumber dana atau alternatif pembiayaan. Adanya pasar modal dapat dijadikan sebagai alat untuk merefleksikan kinerja dan kon- disi keuangan perusahaan. Pasar akan merespon positif melalui peningkatan harga saham perusa- haan jika kondisi keuangan dan kinerja perusahaan baik. Para investor dan kreditur sebelum mena- namkan dananya pada suatu perusahaan akan se- lalu melihat terlebih dahulu kondisi keuangan per- usahaan tersebut. Oleh karena itu, analisis dan
prediksi atas kondisi keuangan suatu perusahaan adalah sangat penting (Atmini & Wuryan, 2005).
Indikator perusahaan bangkrut di pasar modal adalah perusahaan delisted . Perusahaan yang delisted dari Bursa Efek Indonesia artinya perusa- haan tersebut dihapuskan atau dikeluarkan dari daftar perusahaan yang sahamnya diperdagang- kan di BEI. Setelah sebuah perusahaan dikeluarkan dari bursa, maka semua kewajiban yang semula melekat akan ikut terhapus, termasuk kewajiban untuk menerbitkan laporan keuangan. Bagi inves- tor, perusahaan yang sudah delisted adalah identik
Penggunaan the Zmijewski Model, the Altman Model , dan The Springate Model Sebagai Prediktor Delisting Mila Fatmawati
dengan bangkrut, karena mereka sudah tidak bisa lagi investasi di perusahaan tersebut. Mungkin, se- cara empiris sebuah perusahaan yang delisted masih beroperasi, tetapi sudah tidak lagi bisa diakses oleh publik. Delisting dapat dilakukan atas permintaan perusahaan yang menerbitkan saham atau atas pe- rintah BEI. Delisting atas perintah BEI biasanya ka- rena perusahaan tidak dapat memenuhi kewajiban dan aturan yang telah ditetapkan.
Penelitian tentang kebangkrutan suatu per- usahaan yang menggunakan rasio keuangan untuk memprediksi kondisi financial distress suatu per- usahaan adalah Zmijewski (1984); Lau (1987); Doumpos & Zouponidis (1999) serta Platt & Platt (2002). Penelitian financial distress dan kebangkrutan perusahaan dilakukan oleh Platt & Platt (1990). Penelitian terhadap financial distress tidak hanya diukur dengan menggunakan variabel keuangan tetapi juga variabel non keuangan. Platt & Platt (2002) menggunakan rasio keuangan untuk meng- ukur financial distress dan menentukan rasio yang paling dominan untuk memprediksi financial dis- tress. Platt & Platt (1990) melakukan penelitian de- ngan membandingkan antara rasio keuangan yang tidak disesuaikan dengan rasio relatif industri. Hasil penelitian Platt & Platt (1990) menunjukkan bahwa rasio yang tidak disesuaikan mempunyai tingkat klasifikasi yang lebih rendah dibanding jika menggunakan rasio relatif industri.
Platt & Platt (2002) menunjukkan hasil peneli- tiannya bahwa variabel EBITDA/ sales , current as- sets/current liabilities dan cashflow growth rate memiliki hubungan negatif terhadap kemungkinan perusa- haan akan mengalami financial distress . Variabel net fixed assets/total assets , long-term debt/equity dan notes payable/total assets memiliki hubungan positif ter- hadap kemungkinan perusahaan akan mengalami financial distress .
Di Indonesia penelitian yang dilakukan Swandari (2002) menunjukkan bahwa variabel pe- rilaku risiko, variabel proksi kepemilikan institusi memiliki tanda sesuai dengan prediksi. Penelitian
yang berkaitan dengan prediksi kebangkrutan bank di Indonesia dilakukan oleh Wilopo (2001), hasil penelitian ini tidak mendukung hipotesis yang diajukan bahwa rasio keuangan model CAMEL, besaran ( size ) bank serta kepatuhan terhadap Bank Indonesia dapat digunakan untuk memprediksi ke- gagalan bank di Indonesia.
Almilia & Herdiningtyas (2005) menunjuk- kan hasil penelitiannya bahwa rasio CAR, APB, NPL, PPAPAP, ROA, NIM, dan BOPO tidak signi- fikan berbeda untuk kondisi perusahaan bangkrut dan mengalami kesulitan keuangan dengan per- usahaan yang tidak bangkrut dan tidak mengalami kondisi kesulitan keuangan.
Hasil penelitian Almilia & Kristijadi (2003) menunjukkan bahwa pada model pertama yaitu model yang memasukkan rasio keuangan yang berasal dari laporan laba rugi dan neraca dapat digunakan untuk memprediksi kondisi financial distress perusahaan. Pada model kedua yaitu model yang memasukkan rasio keuangan yang berasal dari laporan arus kas menunjukkan dapat diguna- kan untuk memprediksi kondisi financial distress per- usahaan. Pada model ketiga yaitu model yang me- masukkan rasio keuangan yang berasal dari laporan laba rugi, neraca dan laporan arus kas menunjuk- kan bahwa dapat digunakan untuk memprediksi kondisi financial distress perusahaan.
Aryati & Balafif (2007) menunjukkan bahwa hasil empiris penelitian ini mengindikasikan bahwa rasio NPL mempunyai pengaruh positif dan sig- nifikan terhadap probabilitas tingkat kesehatan bank, sedangkan rasio CAR dan ROE mempunyai pengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap tingkat kesehatan bank. ROA, LDR dan NIM mem- punyai pengaruh positif dan tidak signifikan ter- hadap tingkat kesehatan bank.
Hadi & Anggraeni (2008) melakukan peneliti- an untuk mengetahui prediktor delisting dengan menggunakan model-model prediksi kebang- krutan yang ada. Hasil penelitian menemukan bah- wa model prediksi Altman merupakan prediktor

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 16, No.1, Januari 2012: 56–65
terbaik di antara ketiga prediktor yang dianalisis yaitu Altman model, Zmijewski model dan Springate model . Model Springate masih memberikan hasil prediksi yang lebih baik dibandingkan model Zmijewski, sedangkan model Zmijewski mem- berikan performance yang buruk dalam mempre- diksi kebangkrutan.
Penelitian tentang kebangkrutan suatu per- usahaan telah banyak dilakukan di Indonesia. Akan tetapi penelitian tentang perusahaan delisted serta perbandingan model prediksi kebangkrutan yang tepat masih sangat terbatas. Oleh karena itu, pene- litian ini berupaya untuk mengetahui prediktor delisting terbaik dengan menggunakan model- model prediksi kebangkrutan yang ada. Penelitian ini merupakan pengembangan dari penelitian Hadi & Anggraeni (2008), dengan menyajikan hasil pre- diksi dari model-model prediktor delisting , se- hingga dapat lebih mengetahui akurasi dari setiap model.
Tujuan penelitian ini adalah: (1) Untuk mem- berikan bukti empiris bahwa the Zmijewski model dapat digunakan sebagai prediktor terhadap per- usahaan delisting . (2) Untuk memberikan bukti empiris bahwa the Altman model dapat digunakan sebagai prediktor terhadap perusahaan delisting . (3) Untuk memberikan bukti empiris bahwa dan the Springate model dapat digunakan sebagai pre- diktor terhadap perusahaan delisting .
Indikasi awal perusahaan yang bangkrut ada- lah dilakukannya penghapusan pencatatan saham ( delisting ) dari BEI. Apabila perusahaan pengeluar saham yang tercatat di bursa mengalami penurunan kinerja sehingga tidak memenuhi persyaratan pen- catatan, maka saham tersebut dapat dikeluarkan dari BEI. Tindakan penghapusan saham dari daftar saham yang tercatat di bursa ini dilakukan pihak otoritas BEI untuk melindungi investasi yang dila- kukan oleh investor. BEI akan menjaga bahwa se- mua saham yang diperdagangkan adalah berasal dari perusahaan yang memiliki kinerja bagus. Penghapusan pencatatan saham ini juga dapat dila-
kukan atas permohonan pihak emiten sendiri atau disebut voluntary delisting.
Kajian tentang kebangkrutan dapat dijadikan acuan untuk meneliti tentang kemampuan model prediksi kebangkrutan dalam memprediksi delisting . Adnan & Kurniasih (2000) mendefinisikan ke- bangkrutan merupakan kegagalan perusahaan da- lam menjalankan operasi perusahaan untuk meng- hasilkan laba. Kebangkrutan juga sering disebut likuidasi perusahaan atau penutupan perusahaan atau insolvabilitas.
Atmini & Wuryan (2005) mengemukakan bahwa model prediksi kebangkrutan dipelopori oleh Beaver (1966) dan analisis discriminant multi- variate Altman (1968). Kedua artikel tersebut mem- buktikan bahwa variabel keuangan dapat di- gunakan untuk memprediksi kebangkrutan. Sejak itu prediksi untuk kegagalan perusahaan merupa- kan topik yang menarik untuk dibahas.
Zmijewski (1984) menggunakan analisis rasio yang mengukur kinerja, leverage , dan likuiditas suatu perusahaan untuk model prediksinya. Zmijewski menggunakan probit analisis yang di- terapkan pada 40 perusahaan yang telah bangkrut dan 800 perusahaan yang masih bertahan saat itu. Model yang berhasil dikembangkan yaitu:
Notasi:
X 1 = ROA (return on asset)
X 2 = leverage (debt ratio)
X 3 = likuiditas (current ratio)
Altman (1968) menggunakan metode Mul- tiple Discriminant Analysis dengan lima jenis rasio keuangan yaitu working capital to total asset, retained earning to total asset, earning before interest and taxes to total asset, market value of equity to book value of total debts, dan sales to total asset . Penelitian ini meng- gunakan sampel 66 perusahaan yang terbagi dua masing-masing 33 perusahaan bangkrut dan 33
3 2 1 004 . 0 7 . 5 5 . 4 3 . 4 X X X X − + − − =
Penggunaan the Zmijewski Model, the Altman Model , dan The Springate Model Sebagai Prediktor Delisting Mila Fatmawati
perusahaan yang tidak bangkrut. Hasil studi Altman ternyata mampu memperoleh tingkat ketepatan prediksi sebesar 95% untuk data satu tahun sebelum kebangkrutan. Untuk data dua tahun se- belum kebangkrutan 72%. Selain itu, diketahui juga bahwa perusahaan dengan profitabilitas yang rendah sangat berpotensi mengalami kebang- krutan. Sampai saat ini, Z- score masih lebih banyak digunakan oleh para peneliti, praktisi, serta para akademis di bidang akuntansi dibandingkan model prediksi lainnya. Hasil penelitian yang dikembang- kan Altman, yaitu:
Notasi:
Z 1 = working capital / total asset
Z 2 = retained earnings / total asset
Z 3 = earnings before interest and taxes / total asset Z 4 = market capitalization / book value of debt Z 5 = sales / total asset
Model yang dikembangkan oleh Altman ini mengalami suatu revisi. Revisi yang dilakukan oleh Altman merupakan penyesuaian yang dilakukan agar model prediksi kebangkrutan ini tidak hanya untuk perusahaan manufaktur yang go public me- lainkan juga dapat diaplikasikan untuk perusaha- an-perusahaan di sektor swasta.
Model yang lama mengalami perubahan pada salah satu variabel yang digunakan.
Notasi:
Z 1 = working capital / total asset
Z 2 = retained earnings / total assets
Z 3 = earnings before interest and taxes / total asset Z 4 = book value of equity / book value of debt Z 5 = sales / total asset
Adnan & Taufik (2001) yang menyatakan bahwa metode Altman dapat diimplementasikan dalam memprediksi kemungkinan terjadinya likui- dasi pada lembaga perbankan. Walaupun demi- kian, nilai signifikansi atas konstanta adalah signi- fikan kuat dan ini lebih kuat dari pada variabel utamanya ( Z’-score ).
The Springate model dikembangkan oleh Springate (1978) dengan menggunakan analisis multidiskriminan, dengan menggunakan 40 per- usahaan sebagai sampelnya. Model ini dapat di- gunakan untuk memprediksi kebangkrutan dengan tingkat keakuratan 92,5%. Model yang berhasil di- kembangkan oleh Springate adalah:
Notasi:
A = working capital / total asset
B = net profit before interest and taxes / total asset
C = net profit before taxes / current liabilities
D = sales / total asset

## HIPOTESIS
Berdasarkan teori dan hasil penelitian sebe- lumnya, hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini adalah:
H 1: The Zmijewski model dapat digunakan untuk memprediksi delisting .
H 2: Revised Altman model dapat digunakan untuk memprediksi delisting .
H 3: The Springate model dapat digunakan untuk memprediksi delisting .

## METODE
Obyek penelitian ini adalah perusahaan yang dikeluarkan dari daftar perdagangan saham ( delisted ) di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2003-2009.
5 4 3 2 1 999 . 0 6 . 0 3 . 3 4 . 1 2 . 1 Z Z Z Z Z Z + + + + = 5 4 3 2 1 988 . 0 420 . 0 107 . 3 874 . 0 717 . 0 ' Z Z Z Z Z Z + + + + = D C B A S 4 . 0 66 . 0 07 . 3 03 . 1 + + + =

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 16, No.1, Januari 2012: 56–65
Sebagai pembanding atas perusahaan delisted ter- sebut, digunakan perusahaan yang masih terdaftar di BEI dalam jumlah yang sama. Perusahaan pem- banding adalah perusahaan yang tidak delisted dan berada pada bidang usaha sejenis. Sampel pemban- ding diambil secara random pada periode yang sama dengan perusahaan delisted .
Variabel dependen dalam penelitian ini merupakan variabel dummy . Kategori 1 untuk per- usahaan delisted dan kategori 0 untuk perusahaan yang masih terdaftar di BEI, sedangkan variabel independen merupakan skor kebangkrutan dari masing-masing model prediksi kebangkrutan.
Penelitian ini menguji hipotesis dengan menggunakan model regresi logistik. Model yang digunakan dalam penelitian ini adalah:
Y = a + b 1 X 1 + b 2 X 2 + b 3 X 3 + ε
Keterangan:
Y
: variabel dummy , 1 = delisted dan 0 = listing a, b 1 - 3 : konstanta
X 1 : X- Score X 2 : Z- Score X 3 : S- Score ε : kesalahan penganggu Tabel 1 Kode Perusahaan Delisting X-Score Kategori D/L Kode Perusahaan Listing X-Score Kategori D/L CPPR KIAS SHSA TPEN UGAR BGIN GRIV TRPK BUKK GDWU RYAN KOMI KOPI ANKB MKDO MLND SHDA SMPL SUDI SUBA TEJA JAKA IATG JASS MACO PROD SING SKBM BUKK TALFA 0.58771 12.27532 0.750601 0.48741 -0.5544 1.149716 1.98014 1.95216 16.27494 51.28833 2.69549 4.8190 -1.55125 -3.56353 0.739371 2.512834 4.82798 0.90829 7.013929 -3.64532 26.20793 0.60099 2.46107 -2.17577 0.305416 -3.86176 -3.87639 2.422726 8.656987 2.621612 D D D D L D D D D D D D L L D D D D D L D D D L D L L D D D BNBA TOTO FISH KOMI IIKP BBCA DOID ASGR PTRO BATA PBRX RAJA ARTI HADE WAPO RBMS INDF AKKU TIRT FAST RDTX CTRS ISAT APOL HERO UNVR FISH MYOR AMFG DLTA -1.70874 -0.35096 -3.91691 -3.95294 -3.03283 -0.752327 -0.59762 -2.39203 -3.22201 -3.30955 -2.66202 -2.56177 -0.70492 -0.35477 2.35712 -4.023 -2.42776 -2.45696 -0.61863 -2.8945 -2.55341 -2.70927 -1.01366 0.078584 -0.94494 1.026238 -0.65516 -1.52027 -3.651 -3.66456 L L L L L L L L L L L L L L D L L L L L L L L D L D L L L
L
Tabel 1. Hasil Analisis The Zmijewski Model
Penggunaan the Zmijewski Model, the Altman Model , dan The Springate Model Sebagai Prediktor Delisting

## Mila Fatmawati

## HASIL
Penelitian ini menggunakan sampel perusa- haan delisting sebanyak 30 perusahaan dan sebagai pembanding perusahaan yang listing sebanyak 30 perusahaan, sehingga total perusahaan yang dija- dikan sampel untuk mengukur ketepatan prediksi sebanyak 60 perusahaan. Berikut ini disajikan hasil prediksi dari setiap model (Tabel 1-3).

## The Zmijewski Model
Kriteria penilaian dari model ini yaitu sema- kin besar nilai X maka semakin besar kemung- kinan/probabilitas perusahaan tersebut bangkrut,
sehingga dalam analisis metode Zmijewski ini jika bernilai negatif maka perusahaan tersebut tidak berpotensi bangkrut. Berikut ini ditampilkan hasil analisis dengan menggunakan metode model Zmijewski (Tabel 1) .
Sebanyak 50 perusahaan atau 83% tepat di- prediksi oleh model ini yang terdiri dari perusa- haan delisting sebanyak 23 atau 38% dan listing se- banyak 27 atau 45%.

## The Altman Model
Kriteria yang digunakan untuk memprediksi kebangkrutan/ delisting sebuah perusahaan dengan
dĂďĞůϮ Kode Perusahaan Delisting Z-Score Hasil Prediksi Kode Perusahaan Listing Z-Score Hasil Prediksi CPPR KIAS SHSA TPEN UGAR BGIN GRIV TRPK BUKK GDWU RYAN KOMI KOPI ANKB MKDO MLND SHDA SMPL SUDI SUBA TEJA JAKA IATG JASS MACO PROD SING SKBM BUKK TALFA 1.773275 -3.8685 1.830134 -0.36062 0.016569 -0.08428 1.479546 3.252874 -3.9488 -15.4764 3.026108 34.03398 0.638492 0.224562 1.712304 0.035754 3.672437 1.318461 -2.51692 -1.29772 -5.98483 2.912493 1.662511 2.669257 1.119509 2.069828 50.87658 3.579438 -0.22171 3.090784 GA D GA D D D L L D D L L D D GA D L GA D D D L GA GA D GA L L D L BNBA TOTO FISH KOMI IIKP BBCA DOID ASGR PTRO BATA PBRX RAJA ARTI HADE WAPO RBMS INDF AKKU TIRT FAST RDTX CTRS ISAT APOL HERO UNVR FISH MYOR AMFG DLTA 1.482757 1.278082 7.355306 2.878182 1.625979 -0.15232 0.392057 1.984006 2.438563 2.828214 3.648283 0.138893 1.019184 0.801001 1.131974 5.616886 1.849766 1.108903 1.541938 3.772146 1.041178 1.539799 0.833678 0.550116 3.151811 39.7035 6.157774 2.174273 2.593424 3.24589 GA GA L GA GA D D GA GA GA L D D D D L GA D GA L D GA D D L L L
GA GA L
Tabel 2. Hasil Prediksi The Altman Model

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 16, No.1, Januari 2012: 56–65
model ini adalah, perusahaan yang mempunyai skor Z>2,90 diklasifikasikan sebagai perusahaan sehat, sedangkan perusahaan yang mempunyai skor Z< 1,20 diklasifikasikan sebagai perusahaan potensial bangkrut. Selanjutnya skor antara 1,20 sampai 2,90 diklasifikasikan sebagai perusahaan pada grey area atau daerah kelabu. Hasil prediksi meng- gunakan model Altman disajikan pada Tabel 2.
Sebanyak 22 perusahaan atau 36% tepat di- prediksi oleh model ini yang terdiri dari perusaha- an delisting sebanyak 14 perusahaan atau 23% dan listing sebanyak 8 perusahaan 13%. Menurut model Altman jika Z-score semakin kecil maka semakin
buruk kinerja suatu perusahaan dan semakin besar kemungkinan terjadinya bangkrut.

## The Springate Model
Model ini mempunyai standar dimana per- usahaan yang mempunyai skor X > 0,862 dikla- sifikasikan sebagai perusahaan sehat, sedangkan perusahaan yang mempunyai skor X < 0,862 di- klasifikasikan sebagai perusahaan potensial bang- krut. Hasil prediksi menggunakan model Springate disajikan pada Tabel 3.

## dĂďĞůϯ
Kode Perusahaan Delisting S-Score Hasil Prediksi Kode Perusahaan Listing S-Score Hasil Prediksi CPPR KIAS SHSA TPEN UGAR BGIN GRIV TRPK BUKK GDWU RYAN KOMI KOPI ANKB MKDO MLND SHDA SMPL SUDI SUBA TEJA JAKA IATG JASS MACO PROD SING SKBM BUKK TALFA 0.87240 -3.03246 0.98076 -0.10052 -0.30954 -0.43967 1.72598 1.75661 -2.95969 -9.75829 -0.67865 21.4334 0.01890 8.43686 0.01789 -0.54947 3.61884 0.35504 -1.45534 -1.14647 -3.15695 0.54171 0.66161 1.59670 0.42198 1.80744 -5.91315 0.45231 1.78461 1.29875 L D L D D D L L D D D L D L D D L D D D D D D L D L D D L L BNBA TOTO FISH KOMI IIKP BBCA DOID ASGR PTRO BATA PBRX RAJA ARTI HADE WAPO RBMS INDF AKKU TIRT FAST RDTX CTRS ISAT APOL HERO UNVR FISH MYOR AMFG DLTA 0.89818 0.726514 3.289743 1.539469 0.602926 -0.41419 -0.13866 1.681049 1.499529 2.153551 1.938507 0.118514 0.486139 -0.06393 -0.0731 0.889321 0.982782 0.233259 0.628994 2.115278 0.60415 1.28451 0.490291 0.266491 1.326629 24.03572 2.739295 1.380023 2.081073 2.323842 L D L L D D D L L L L D D D D L L D D L D L D D L L L L L L
dĂďĞůϰ
Kategori Model Prediksi The Zmijewski Model The Altman Model The Springate Model Jumlah Frekwensi Jumlah Frekwensi Jumlah Frekwensi Delisting 23 38% 14 23% 19 31% Listing 27 45% 8 13% 17 29% Penyimpangan 10 17% 38 64% 24 40% Total 60 100% 60 100% 60 100% dĂďĞůϱ B S.E. Wald df Sig. Exp(B) X.Score .159 .085 3.498 1 .061 1.172 Z.Score .043 .049 .774 1 .379 1.044 S.Score -.050 .086 .332 1 .565 .952 Constant .038 .313 .015 1 .904 1.039
Tabel 3. Hasil Prediksi The Springate Model
Penggunaan the Zmijewski Model, the Altman Model , dan The Springate Model Sebagai Prediktor Delisting

## Mila Fatmawati
Sebanyak 36 perusahaan atau 60% tepat diprediksi oleh model ini yang terdiri dari per- usahaan delisting sebanyak 19 atau 31% dan listing sebanyak 17 atau 29%.

## Perbandingan Model Prediksi
Dari Tabel 4 terlihat bahwa the Zmijewski model tingkat ketepatan prediksi sebesar 83%, The Altman Model sebesar 36%, dan the Springate model sebesar 60%. Tingkat ketepatan prediksi The Zmijewski model lebih baik dibandingkan dari kedua model prediksi, sedangkan the Springate model lebih baik dibandingkan the Altman model .

## Pembuktian Hipotesis
Tabel 5 menunjukkan bahwa dari ke tiga model prediktor (variabel independen) yang digunakan dalam penelitian ini hanya satu variabel yang signifikan pada level signifikansi 10%, yaitu model the Zmijewski model , dengan signifikansi sebesar 0,061. Untuk itu hipotesis yang menyata- kan bahwa the Zmijewski model dapat digunakan untuk memprediksi delisting , dapat diterima. Model prediktor the Altman model memiliki nilai signifikan sebesar 0,379, nilai ini lebih besar dari tingkat signifikansi 10%, sehingga hipotesis yang menyatakan bahwa Revised Altman Model dapat
digunakan untuk memprediksi delisting , tidak dapat diterima. The Springate model memiliki nilai signifikansi sebesar 0,565 nilai signifikansi ini lebih besar dari tingkat signifikansi 10%, sehingga yang menyatakan bahwa the Springate model dapat digunakan untuk memprediksi delisting , tidak dapat diterima atau ditolak.

## PEMBAHASAN
Hasil analisis menunjukkan bahwa model Zmijewski lebih akurat dalam memprediksi perusahaan delisting , dibandingkan dengan model Altman yang direvisi dan model Springate. Hal ini karena perusahaan yang berstatus delisting memiliki kecenderungan jumlah utang yang sangat besar, sehingga memperbesar nilai rasio leverage . Besarnya rasio leverage ini akan memperbesar nilai X-score , jika suatu rasio menunjukkan kecenderung- an nilai yang besar, maka dalam model analisis kebangkrutan ini rasio tersebut justru dikondisi- kan untuk menambah skor terakhir. Demikian pula sebaliknya, jika suatu rasio menunjukkan keadaan yang membaik, maka akan menurunkan skor akhir. Pada perusahaan delisting nilai X-score cenderung besar, menunjukkan bahwa kinerja perusahaan semakin buruk dan memperoleh kemungkinan ter- jadinya kebangkrutan/ delisting sangat besar.
dĂďĞůϯ Kode Perusahaan Delisting S-Score Hasil Prediksi Kode Perusahaan Listing S-Score Hasil Prediksi CPPR KIAS SHSA TPEN UGAR BGIN GRIV TRPK BUKK GDWU RYAN KOMI KOPI ANKB MKDO MLND SHDA SMPL SUDI SUBA TEJA JAKA IATG JASS MACO PROD SING SKBM BUKK TALFA 0.87240 -3.03246 0.98076 -0.10052 -0.30954 -0.43967 1.72598 1.75661 -2.95969 -9.75829 -0.67865 21.4334 0.01890 8.43686 0.01789 -0.54947 3.61884 0.35504 -1.45534 -1.14647 -3.15695 0.54171 0.66161 1.59670 0.42198 1.80744 -5.91315 0.45231 1.78461 1.29875 L D L D D D L L D D D L D L D D L D D D D D D L D L D D L L BNBA TOTO FISH KOMI IIKP BBCA DOID ASGR PTRO BATA PBRX RAJA ARTI HADE WAPO RBMS INDF AKKU TIRT FAST RDTX CTRS ISAT APOL HERO UNVR FISH
MYOR AMFG DLTA 0.89818 0.726514 3.289743 1.539469 0.602926 -0.41419 -0.13866 1.681049 1.499529 2.153551 1.938507 0.118514 0.486139 -0.06393 -0.0731 0.889321 0.982782 0.233259 0.628994 2.115278 0.60415 1.28451 0.490291 0.266491 1.326629 24.03572 2.739295 1.380023 2.081073 2.323842 L D L L D D D L L L L D D D D L L D D L D L D D L L L L L L
dĂďĞůϰ
Kategori Model Prediksi The Zmijewski Model The Altman Model The Springate Model Jumlah Frekwensi Jumlah Frekwensi Jumlah Frekwensi Delisting 23 38% 14 23% 19 31% Listing 27 45% 8 13% 17 29% Penyimpangan 10 17% 38 64% 24 40% Total 60 100% 60 100% 60 100% dĂďĞůϱ B S.E. Wald df Sig. Exp(B) X.Score .159 .085 3.498 1 .061 1.172 Z.Score .043 .049 .774 1 .379 1.044 S.Score -.050 .086 .332 1 .565 .952 Constant .038 .313 .015 1 .904 1.039
dĂďĞůϯ Kode Perusahaan Delisting S-Score Hasil Prediksi Kode Perusahaan Listing S-Score Hasil Prediksi CPPR KIAS SHSA TPEN UGAR BGIN GRIV TRPK BUKK GDWU RYAN KOMI KOPI ANKB MKDO MLND SHDA SMPL SUDI SUBA
TEJA JAKA IATG JASS MACO PROD SING SKBM BUKK TALFA 0.87240 -3.03246 0.98076 -0.10052 -0.30954 -0.43967 1.72598 1.75661 -2.95969 -9.75829 -0.67865 21.4334 0.01890 8.43686 0.01789 -0.54947 3.61884 0.35504 -1.45534 -1.14647 -3.15695 0.54171 0.66161 1.59670 0.42198 1.80744 -5.91315 0.45231 1.78461 1.29875 L D L D D D L L D D D L D L D D L D D D D D D L D L D D L L BNBA TOTO FISH KOMI IIKP BBCA DOID ASGR PTRO BATA PBRX
RAJA
ARTI
HADE WAPO RBMS
INDF AKKU TIRT FAST RDTX CTRS ISAT APOL HERO UNVR FISH
MYOR AMFG DLTA
0.89818
0.726514 3.289743 1.539469 0.602926 -0.41419 -0.13866 1.681049 1.499529 2.153551 1.938507 0.118514 0.486139 -0.06393 -0.0731 0.889321 0.982782 0.233259 0.628994 2.115278 0.60415 1.28451 0.490291 0.266491 1.326629 24.03572 2.739295 1.380023 2.081073 2.323842 L D L L D D D L L L L D D D D L L D D L D L D D L L L L L L dĂďĞůϰ Kategori Model Prediksi The Zmijewski Model The Altman Model The Springate Model Jumlah Frekwensi Jumlah Frekwensi Jumlah Frekwensi Delisting 23 38% 14 23% 19 31% Listing 27 45% 8 13% 17 29% Penyimpangan 10 17% 38 64% 24 40% Total 60 100% 60 100% 60 100% dĂďĞůϱ B S.E. Wald df Sig. Exp(B) X.Score .159 .085 3.498 1 .061 1.172 Z.Score .043 .049 .774 1 .379 1.044 S.Score -.050 .086 .332 1 .565 .952 Constant .038 .313 .015 1 .904 1.039
Tabel 4. Perbandingan Model Prediksi
Tabel 5. Hasil Regresi Logit

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 16, No.1, Januari 2012: 56–65
Adapun model Altman dan model Springate kurang akurat jika digunakan sebagai model pre- diksi delisting pada periode pengamatan, karena dalam kedua model ini utang tidak terlalu do- minan dalam membentuk skor akhir, walaupun nilai utang besar namun tidak terlalu memiliki kon- tribusi yang berarti dalam menentukan skor akhir. Kedua model tersebut lebih menekankan pada kemampuan perusahaan menghasilkan profitabi- litas yang dijadikan ukuran dalam penentuan list- ing atau delisting .
Kondisi perusahaan delisting yang menjadi objek pengamatan kecenderungan perusahaan ma- sih mampu menghasilkan profit, namun memiliki jumlah utang yang relatif besar, sehingga model Zmijewski lebih akurat dalam memprediksi kondisi tersebut dibandingkan model Altman dan model Springate.
Hasil penelitian ini bertentangan dengan penelitian sebelumnya yang membandingkan ke- tiga model prediktor tersebut. Hasil penelitian Hadi & Anggraeni (2008) menemukan bahwa model prediksi Altman merupakan prediktor ter- baik di antara ketiga prediktor yang dianalisis yaitu model Altman, model Zmijewski dan model Springate. Penelitian Casterella, et al . (2000) yang mengungkapkan kelemahan penggunaan Zmijewski model sebagai model prediksi kebangkrutan. Fanny & Saputra (2005) yang menyatakan bahwa peng- gunaan model prediksi kebangkrutan yang dikem- bangkan oleh Altman (Z- Score dan Z’- Score ).

## KESIMPULAN DAN SARAN

## Kesimpulan
Hasil analisis diketahui bahwa dari ketiga model prediktor delisting yang digunakan model Zmijewski lebih akurat dalam memprediksi per- usahaan delisting , dibandingkan dengan model Altman dan model Springate. Hal ini karena model Zmijewski lebih menekankan besarnya utang da- lam memprediksi delisting . Semakin besar jumlah utang maka akan semakin akurat diprediksi se-
bagai perusahaan delisting , sedangkan model Altman dan model Springate lebih menekankan pada ukur- an profitabilitas. Semakin kecil profitabilitas yang dihasilkan maka akan semakin tepat diprediksi se- bagai perusahaan delisting . Kondisi perusahaan delisting yang menjadi objek pengamatan memiliki kecenderungan masih mampu menghasilkan profit, namun memiliki jumlah utang yang relatif besar.

## Saran
Para investor dan kreditur sebelum mena- namkan dananya pada suatu perusahaan perlu memprediksi apakah perusahaan termasuk ka- tegori delisting atau tidak.
Dalam memprediksi perusahaan delisting perlu mempertimbangkan model Zmijewski karena terbukti merupakan model terbaik dibandingkan dengan model Altman dan model Springate.
Penelitian selanjutnya diharapkan agar dalam pemilihan sampel berdasarkan alasan mengapa perusahaan di -delisted , misalnya karena alasan keuangan. Perlu pula adanya penambahan variabel untuk meprediksi perusahaan delisting .

## DAFTAR PUSTAKA
Adnan, M.A. & Kurniasih, E. 2000. Analisis Tingkat Kesehatan Perusahaan untuk Memprediksi Potensi Kebangkrutan dengan Pendekatan Metode Altman (Kasus pada Sepuluh Perusahaan di Indonesia). Jurnal Akuntansi dan Auditing Indo- nesia, 4(2): 131-151.
Adnan, M.A. & Taufik, M. 2001. Analisis Ketepatan Prediksi Metode Altman terhadap Terjadinya Likuidasi pada Lembaga Perbankan. Jurnal Ekonomi dan Auditing , 5(2): 181-203.
Almilia, L.S. & Herdiningtyas, W. 2005. Analisis Rasio CAMEL terhadap Prediksi Kondisi Bermasalah pada Lembaga Perbankan Periode 2000-2002. Jurnal Akuntansi dan Keuangan , 7(2): 131-147.
Altman, E.I. 1968. Financial Ratios, Discriminant Analy- sis and the Prediction of Corporate Bankruptcy.
Journal of Finance, 23: 589-609.
Penggunaan the Zmijewski Model, the Altman Model , dan The Springate Model Sebagai Prediktor Delisting Mila Fatmawati
Altman, E.I. 1984. The Success of Business Failure Pre- diction Models: An International Survey. Journal Banking and Finance, (June):171-198.
Aryati, T. & Balafif, S. 2007. Analisis Faktor yang Mempengaruhi Tingkat Kesehatan Bank dengan Regresi Logit, Journal the Winners , 8(2): 111-125.
Atmini, S. & Wuryan A. 2005. Manfaat Laba dan Arus Kas untuk Memprediksi Kondisi Financial Dis- tress pada Perusahaan Textile Mill Products dan Appareal and Other Textile Products yang Terdaftar di Bursa Efek Jakarta . SNA VIII : 460-474.
Beaver, W.H. 1966 . Financial Ratios Predictors of Failure.
Journal of Accounting Research , 4 (Supplement): 71- 111.
Casterella, J.R., Lewis, B.L., & Walker, P.L. 2000. Model- ing the Audit Opinions Issued to Bankrupt Com- panies: A Two-stage Empirical Analysis. Decision Sciences , 31(2): 507-530.
Doumpos, M. & Zouponidis, C. 1999. A Multicriteria Discrimination Method for Prediction of Finan- cial Distress: The Case of Greece. Multinational Fi- nance Journal , 3(2): 71-101.
Fanny, M. & Saputra, S. 2005. Opini Audit Going Con- cern: Kajian Berdasarkan Model Prediksi Kebangkrutan, Pertumbuhan Perusahaan, dan Reputasi Kantor Akuntan Publik (Studi pada Emiten Bursa Efek Jakarta). Simposium Nasional Akuntansi VIII : 966-978.
Foster, G. 1986. Financial Statement Analysis. Englewood Cliffs. New Jersey: PrenticeHall International, Inc.
Hadi, S. & Anggraeni, A. 2008. Pemilihan Prediktor Delisting Terbaik (Perbandingan antara The Zmijewski Model, The Altman Model, dan The Springate Model) Simposium Nasional Akuntansi VIII . Pontianak.
Lau, A.H. 1987. A Five State Financial Distress Predic- tion Model. Journal of Accounting Research, 25: 127- 138.
Almilia, L.S. & Kristijadi. 2003. Analisis Rasio Keuangan untuk Memprediksi Kondisi Financial Distress Perusahaan Manufaktur yang terdaftar di BEJ.
Jurnal Akuntansi dan Auditing Indonesia, 7(2): 183 - 206.
Platt, H.D. & Platt, M.B. 1990. Development of a Class of Stable Predictive Variables: The Case of Bankruptcy Predictions. Journal of Business Finance & Account- ing , 17: 31-51.
Platt, H.D. & Platt, M.B. 2002. Predicting Corporate Fi- nancial Distress: Reflections on Choice-Based Sample Bias. Journal of Economics and Finance , 26(2): 184 – 197.
Prasetyo, E.A. 2011. Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Kondisi Financial Distress Perusahaan Perbankan yang Listing di BEI Tahun 2006 – 2008. Skripsi .
Universitas Diponegoro Semarang.
Springate, G. L. 1978. Predicting the Possibility of Failure in a Canadian Firm. Master of Business Administra- tion Project (Unpublished). Simon Fraser Univer- sity.
Swandari, F. 2002. Pengaruh Perilaku Risiko, Kepemilikan Institusi dan Kinerja terhadap Kebangkrutan Bank Umum di Indonesia.
Simposium Nasional Keuangan in Memorian Prof. Dr. BambangRiyanto . Fakultas Ekonomi Universitas Gadjah Mada Yogyakarta.
Wilopo. 2001. Prediksi Kebangkrutan Bank. Jurnal Riset Akuntansi Indonesia, 4(2): 184 – 198.
Zmijewski, M.E. 1984. Methodological Issues Related to the Estimation of Financial Distress Prediction Models. Journal of Accounting Research , 22: 59-82.