## HUBUNGAN PERUBAHAN DIVIDEN DENGAN
PERUBAHAN LABA PERUSAHAAN TERDAFTAR DI BEI
Rendy Johan Gultom
Universitas Prasetiya Mulya Edu Town Kavling Edu I No. 1, Serpong, Jl. BSD Raya Utama, Pagedangan, Tangerang, Banten 15339

## Abstract
This research aims to analyze the relation between dividend changes with earnings changes of the employee  listed  on  Indonesia  Stock  Exchange  (BEI)  also  to  determine  whether  the  dividend changes  could  predict  the  earnings  changes.  This  study  conducts  two  tests  with  two  different research  periods:  during  2004  –  2006  and  2006  –  2008.  The  result  of  the  research  proves  that dividend changes  has  a relationship  with  company’s  earnings changes in  the future. From  the test with  two  different  research  periods,  shows  that  there  is  a  negative  correlation  between  dividend changes with earnings changes a year after dividend changes. This research also finds that dividend changes could predict earnings changes one year after dividend changes.
Keywords: dividend changes, earnings changes, Indonesia Stock Exchange (BEI)

## Abstrak
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menganalisis  hubungan  perubahan  dividen  dengan  perubahan  laba perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  serta  menentukan  apakah  perubahan  dividen mampu  memprediksi  perubahan  laba.  Studi  ini  menggunakan  dua  kali  pengujian  dengan  dua periode  penelitian  yang  berbeda  yaitu:  selama  tahun  2004  –  2006  dan  tahun  2006  –  2008.  Hasil penelitian  ini  membuktikan  bahwa  perubahan  dividen  memiliki  hubungan  dengan  perubahan  laba perusahaan  di  masa  depan.  Dari  pengujian  dengan  periode  penelitian  yang  berbeda,  penelitian  ini menemukan  korelasi  negatif  antara  perubahan  dividen  dengan  perubahan  laba  yang  terjadi  satu tahun setelah perubahan dividen tersebut. Penelitian ini juga menemukan perubahan dividen mampu memprediksi perubahan laba dalam jangka waktu satu tahun setelah terjadinya perubahan dividen. Kata kunci: perubahan dividen, perubahan laba, Bursa Efek Indonesia (BEI)

## PENDAHULUAN
Kebijakan dividen yang ditentukan oleh suatu perusahaan berkaitan dengan kepentingan dua pihak  yang  berbeda,  yakni  pihak  perusahaan  dan  pemegang  saham.  Bagi  perusahaan,  kebijakan
dividen  dapat  memengaruhi  kemampuan  perusahaan  dalam  menyediakan  dana  yang  dihasilkan secara  internal.  Bagi  pemegang  saham,  dividen  merupakan  pendapatan  yang  diterima  sebagai timbal  balik  atas  penanaman  modal  yang  dilakukan  sebelumnya.  Kebijakan  dividen  yang  berbeda antara  satu  perusahaan  dengan  perusahaan  lain  mendorong  banyaknya  penelitian  yang  dilakukan menggunakan berbagai teori yang berbeda.
Penelitian  awal  tentang  kebijakan  dividen  dilakukan  oleh  Litner  (1956)  dan  menemukan bahwa  investasi  merupakan  salah  satu  faktor  yang  menentukan  besaran  dividen  yang  dibagikan kepada  pemegang  saham.  Penemuan  tersebut  didasarkan  pada  rendahnya  rasio  dividen  terhadap laba  pada  masa-masa  awal  setelah  perang  dunia  sebagai  akibat  dari  investasi  besar-besaran  yang dilakukan  perusahaan-perusahaan  sampel  setelah  masa  perang.  Grullon,  Michaely,  dan Swaminathan  (2002)  juga  menemukan  korelasi  kuat  antara  perubahan  dividen  dengan  perubahan harga  saham  yang  terjadi  setelah  perubahan  dividen  tersebut.  Hasil  penelitian  Dasilas  (2009) mendukung hasil penelitian Grullon, Michaely, dan Swaminathan (2002) yang  menyatakan bahwa perubahan dividen memiliki hubungan erat dengan perubahan harga saham suatu perusahaan.
Selain  penelitian  mengenai  hubungan  antara  perubahan  dividen  dengan  perubahan  saham terdapat  juga  penelitian  yang  menguji  kemampuan  dividen  dalam  mensinyalkan  arus  kas  di  masa depan.  Brook,  Charlton  dan  Hendershoot  (2009)  menemukan  bahwa  peningkatan  pada  arus  kas perusahaan  didahului  oleh  peningkatan  pada  dividen  yang  kepada  pemegang  saham  sehingga dengan kata lain terdapat  hubungan antara perubahan dividen dengan perubahan arus kas di  masa depan. Fairchild (2008) juga menyatakan bahwa perubahan dividen merupakan sinyal atas rencana investasi  perusahaan  di  masa  depan,  di  mana  peningkatan  dividen  mensinyalkan  bahwa  suatu
perusahaan  tidak  melakukan  investasi  baru  dan  penurunan  dividen  mensinyalkan  ketersediaan investasi positif bagi suatu perusahaan.
Penelitian  terhadap  kemampuan  pensinyalan  dividen  tidak  terbatas  pada  penelitian  yang menguji hubungan perubahan dividen dengan perubahan harga saham dan arus kas semata. Dalam perkembangannya,  penelitian  mengenai  kemampuan  pensinyalan  dividen  turut  diujikan  pada hubungan  perubahan  dividen  dengan  perubahan  laba  yang  terjadi  setelah  perusahaan  melakukan perubahan  dividen  tersebut.  Savov  (2006)  menemukan  korelasi  negatif  antara  perubahan  dividen dengan perubahan laba yang terjadi satu tahun setelah perubahan dividen sebagai tindak lanjut dari ditemukannya  korelasi  kuat  antara  peningkatan  dividen  dengan  penurunan  laba  yang  terjadi  satu tahun kemudian.
Penelitian  ini  bermaksud  untuk  mengetahui  arah  hubungan  perubahan  dividen  dengan perubahan  laba  yang  terjadi  setelah  perubahan  dividen  tersebut  dan  mengetahui  kemampuan dividen dalam memprediksi perubahan laba  yang terjadi setelah perusahaan melakukan  perubahan dividen,  karena  penelitian  yang  sebelumnya  tidak  selalu  menunjukkan  adanya  hubungan  di  antara keduanya.  Peneliti  menentukan  pengambilan  sampel  terhadap  perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa Efek Indonesia selama periode 2004 – 2008 dengan dua kali pengujian yakni, periode 2004 – 2006 (dengan  ketentuan  perusahaan  tersebut  membagi  dividen  dua  tahun  berturut-turut  2004  dan  2005) dan 2006 – 2008 (dengan ketentuan perusahaan tersebut membagi dividen dua tahun berturut-turut 2006  dan  2007).  Peneliti  mencari  hubungan  dari  perubahan  dividen  selama  periode  2004  –  2007 dengan perubahan laba pada tahun 2008.
Demikian  penelitian  ini  menjadi  penelitian  terkini  tentang  kebijakan  dividen  yang diterapkan  pada  perusahaan  di  Indonesia,  dan  menjadi  bukti  empiris  atas  hubungan  perubahan dividen  dengan  perubahan  laba  serta  berkontribusi  pada  penjelasan  teori  pensinyalan  dividen ( dividend signaling theory ) terhadap laba perusahaan di masa depan. Selain itu penelitian ini dapat memberikan  kontrubusi  bagi  pemegang  saham  dalam  mengambil  keputusan  investasi  lebih  cepat, cermat dan akurat terkait dengan kebijakan dividen yang dimiliki oleh suatu perusahaan.

## LANDASAN TEORI DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS
Laba  yang  dihasilkan  perusahaan  biasanya  digunakan  untuk  dua  tujuan,  yakni: diinvestasikan kembali  ke dalam bisnis  dalam bentuk  laba ditahan atau dibagikan kepada investor dalam  bentuk  dividen.  Dividen  menjadi  suatu  bentuk  pendistribusian  laba  yang  dilakukan  oleh perusahaan  kepada  pihak  investor  berdasarkan  proporsi  kepemilikian  oleh  investor  tersebut (Kimmel,  Weygandt,  &  Kiesso,  2015).  Pembagian  dividen  tersebut  biasanya  diberikan  dalam  dua bentuk,  yakni:  bentuk  kas  dan  saham.  Pembagian  dividen  dalam  bentuk  kas  dibagi  lagi  menjadi tiga,  yakni:  kas  reguler,  dividen  extra,  dan liquidating  dividend. Pembayaran  dividen  extra dirasakan kurang efektif digunakan sebagai sinyal akan perubahan dalam prospek laba perusahaan, namun  pembayaran  dividen  reguler  menjadi  cara  yang  paling  efektif  dalam  melihat  prospek  laba suatu perusahaan.
Terkait  dengan  dividen  ini  perlu  suatu  perusahaan  perlu  menetapkan  kebijakan  untuk menentukan  proporsi  laba  yang  akan  dibayarkan  sebagai  dividen  kepada  investor  sebagai  timbal balik  atas  dana  yang  ditanamkan  dalam  suatu  perusahaan.  Ada  lima  (5)  kebijakan  yang  biasanya
digunakan  oleh  perusahaan  dalam  membagikan  laba  dalam  bentuk  dividen,  yakni:  (1)  kebijakan dividen stabil (besaran dividen yang dibagikan memiliki nilai tetap per lembar sahamnya sepanjang waktu  tertentu  walaupun  laba  perusahaan  cenderung  mengalami  fluktuasi),  (2)  dividen  meningkat (distribusi laba kepada investor dilakukan dalam jumlah yang meningkat dengan pertumbuhan yang stabil),  (3)  dividen  dengan  rasio  konstan  (besar  dividen  yang  dibagikan  mengikuti  laba  yang diperoleh  perusahaan),  (4)  dividen  reguler  ditambah  extra  (laba  didistribusikan  kepada  investor dengan  menetapkan  dividen  per  lembar  saham  kemudian  ditambahkan  dividen  extra,  yang ditentukan berdasarkan jumlah laba abnormal yang dihasilkan perusahaan pada tahun tersebut), (5) dividen residu (distribusi laba kepada investor dipengaruhi oleh investasi masa depan yang dimiliki perusahaan  karena  dividen  yang  dibagikan  adalah  sisa  laba  setelah  digunakan  untuk  mendanai investasi).
Ada  beberapa  faktor  internal  di  perusahaan  yang  memengaruhi  penetapan  atau  penentuan suatu kebijakan dividen, yakni:
a) Rencana  ekspansi:  semakin  besar  ekspansi  perusahaan  memerlukan  sumber  dana  internal  yang besar  pula  sehingga  perusahaan  yang  punya  rencana  ekspansi  besar  akan  memiliki payout yang rendah karena laba digunakan untuk biaya rencana ekspansi
b) Investasi:  perusahaan  yang  memiliki  kesempatan  melakukan  investasi  umumnya  melakukan pembayaran dividen dalam jumlah kecil karena laba  yang dihasilkan sebagian besar dimasukkan ke dalam laba ditahan untuk membiayai investasi di masa depan
c) Hutang:  perusahaan  yang  tidak  menggunakan  hutang  sebagai  sumber  pendanaan  utama  akan membayarkan  dividen  dalam  jumlah  kecil  karena  laba  digunakan  sebagai  sumber  dana  untuk modal perusahaan tersebut
d) Likuiditas:  rendahnya  tingkat  likuiditas  perusahaan  umumnya  berakibat  pada  pembayaran dividen  dalam  jumlah  yang  kecil  atau  rendah  pula  karena  laba  digunakan  untuk  menambah likuiditas perusahaan
e) Solvabilitas:  perusahaan  dengan  solvabilitas  rendah  akan  membayar  dividen  dalam  jumlah rendah atau kecil pula karena laba digunakan untuk meningkatkan ekuitas perusahaan
Kebijakan dividen dalam suatu perusahaan dianggap sebagai suatu hal yang penting karena sering kali dikaitkan dengan harga saham perusahaan tersebut. Ada beberapa pandangan atau teori yang muncul terkait dengan hubungan dividen dengan harga saham, yaitu:

## a) Dividen tidak relevan ( Dividend Irrelevance Theory )
Teori  yang dikembangkan awalnya oleh Miller & Modigliani (1961) menyatakan bahwa tidak ada hubungan  antara  kebijakan  dividen  dengan  harga  saham  suatu  perusahaan.  Lebih  lanjut  teori  ini menegaskan  bahwa  pada  pasar  modal  yang  sifatnya  sempurna  tidak  terdapat  perbedaan  ketika kebijakan payout suatu  perusahaan  dilakukan  melalui  pembayaran  dividen  ataupun  melalui share repurchase.
b) Dividen yang tinggi meningkatkan nilai saham
Menurut  pandangan  ini  pendapatan  investor  yang  berasal  dari  pembagian  dividen  lebih  berharga dibandingkan  pendapatan  yang  berasal  dari capital  gain, maka  perusahaan  yang  membayarkan dividen dalam jumlah besar dipandang mampu meningkatkan nilai saham
c) Dividen yang rendah meningkatkan nilai saham
Pandangan  ini  muncul  karena  ada  perbedaan  perlakukan  pajak  bagi  pendapatan  investor  berupa capital  gain atau  dividen  pada  saat  pembayaran  pajak  dan  adanya  pajak  penghasilan.  Pendapatan berupa  dividen  yang  tinggi  akan  meningkatkan  pajak  penghasilan  dan return setelah  pajak  akan menurun namun dividen yang rendah akan menunda timbulnya pajak penghasilan sehingga return setelah pajak akan maksimal atau tinggi.
Terdapat empat (4) teori yang muncul terkait dengan dividen, yakni:

## 1. Teori Ekspektasi
Teori  ini  mengemukakan  bahwa  dampak  yang  dihasilkan  dari  suatu  informasi  mengenai  suatu perusahaan  terhadap  harga  saham  perusahaan  tersebut  bergantung  pada  bagaimana  informasi  bila dibandingkan  dengan  ekspektasi  yang  terbentuk  sebelumnya.  Pada  saat  informasi  aktual  sama dengan ekspektasi yang terbentuk, maka harga saham suatu perusahaan tidak mengalami perubahan meskipun misalnya terjadi peningkatan pembayaran dividen dari tahun sebelumnya. Namun apabila terjadi sebaliknya, maka investor akan melakukan penilaian kembali terhadap perusahaan tersebut.

## 2. The Clientele Effect
Menurut  teori  ini,  kebijakan  dividen  dalam  suatu  perusahaan  merupakan  preferensi  optimal  dari investor  dari  beban  pajak  sehingga  investor  cenderung  memilih  perusahaan  yang  memiliki kebijakan dividen yang sesuai dengan beban pajak yang ditanggung investor tersebut. Mori (2009)
dalam  penelitiannya  menegaskan  bahwa  investor  individu  cenderung  memilih  saham  yang  tidak atau  sedikit  membayarkan  dividen  sedangkan  investor  korporasi  lebih  cenderung  memilih  saham yang  membayarkan  dividen  yang  tinggi  walaupun  ada  sebagian  investor  korporasi  yang  tidak melakukan  hal  yang  sama.Tingkat  dividen  optimal  bagi  investor  korporasi  berkaitan  erat  dengan kebutuhan  akan  arus  kas  (dengan  menggunakan  asumsi  bahwa  tingkat  pajak  akan  selalu  konstan sepanjang waktu).

## 3. Teori Biaya Keagenan ( Agency Cost Theory )
Hubungan keagenan dalam suatu perusahaan cenderung memunculkan adanya konflik kepentingan antara pihak prinsipal (investor) dengan pihak agen (manajemen perusahaan). Investor selaku pihak prinsipal  dapat  mengurangi  konflik  ini  melalui  pemberian  insentif  kepada  pihak  manajemen  dan juga  bersedia  melakukan  pengawasan  untuk  mencegah  terjadinya  penyimpangan  oleh  pihak manajemen.  Biaya  yang  dikeluarkan  investor  untuk  memberikan  insentif  serta  pengawasan  ini merupakan biaya keagenan ( agency cost ).

## 4. The Signaling Theory
Berdasarkan  teori  ini,  dividen  dapat  digunakan  sebagai  alat  untuk  menyampaikan  sinyal  atas prospek  perusahaan  di  masa  yang  akan  datang.  Hal  ini  dapat  terjadi  karena  terdapat asymmetric information antara  pihak  manajemen  perusahaan  dan  investor.  Dengan  kata  lain,  manajemen perusahaan  umumnya  lebih  mengetahui  dan  kondisi  perusahaan  dibandingkan  investor,  sehingga kebijakan  dividen  digunakan  untuk  mengurangi  perbedaan  informasi  antara  manajemen  dan investor tersebut. Kebijakan dividen dapat digunakan untuk menyampaikan prospek perusahaan di
masa  yang  akan  datang  kepada  investor  berupa  gambaran  mengenai  harga  saham,  arus  kas,  atau laba yang dihasilkan di masa yang akan datang.
Grullon,  Michaely,  dan  Swaminathan  (2002)  menemukan  bahwa  perubahan  dividen  yang dilakukan  perusahaan  memiliki  hubungan  dengan  perubahan  harga  saham  yang  terjadi  setelah perubahan  dividen  tersebut.  Sementara  itu,  Joos  dan  Plesko  (2004)  mencoba  menguji  hubungan antara perubahan dividen dengan perubahan arus kas perusahaan yang terbentuk setelah perubahan dividen.  Penelitian  tersebut  menemukan  korelasi  yang  tinggi  antara  perubahan  dividen  meningkat dengan  penurunan  laba  yang  terjadi  setelah  perubahan  dividen.  Perubahan  dividen  meningkat memiliki kemampuan prediksi yang lebih tinggi pada perusahaan yang mengalami penurunan laba dengan  arus  kas  negatif  dibandingkan  pada  perusahaan  yang  mengalami  penurunan  laba  dengan arus kas positif.
Savov  (2006)  juga  mencoba  menguji  hubungan  perubahan  dividen  dengan  perubahan performa operasional perusahaan setelah tejadinya perubahan dividen. Hasil penelitian ini ternyata tidak  dapat  menemukan  hubungan  antara  perubahan  dividen  meningkat  dengan  perubahan  laba meningkat  yang  terjadi  setelah  perubahan  dividen  tersebut  sebaliknya  menemukan  bahwa  laba perusahaan-perusahaan  yang  dijadikan  sampel  justru  mengalami  penurunan  setelah  terjadinya peningkatan  dividen.  Dengan  kata  lain,  kemampuan  dividen  sebagai  sinyal  justru  ditemukan  pada peningkatan  dividen  dengan  penurunan  laba  yang  terjadi  setelah  peningkatan  dividen  tersebut. Verdugo  (2006)  dalam  penelitiannya  di  perusahaan-perusahaan  dengan  serikat  buruh  di  Amerika menemukan bahwa peran dividen sebagai sinyal akan melemah. Hal ini diakibatkan karena serikat buruh  turut  memengaruhi  perusahaan  dalam  menentukan  kebijakan  dividen.  Perusahaan  dengan
serikat  buruh  yang  lemah  ditemukan  hubungan  atau  korelasi  negatif  yang  kuat  antara  perubahan dividen  dengan  perubahan  laba  yang  terjadi  kemudian.  Sementara  itu,  perusahaan  dengan  serikat buruh  yang  kuat,  korelasi  antara  perubahan  dividen  dengan  perubahan  laba  yang  terjadi  setelah perubahan dividen sangat lemah.
Dari  beberapa  penelitian  di  atas  pada  dasarnya  ditemukan  bahwa  dividen  dapat  digunakan sebagai sinyal atas kondisi harga saham perusahaan, arus kas, dan laba perusahaan di masa depan. Hasil  penelitian  yang  berbeda  pada  penelitian-penelitian  terdahulu  tentang  kemampuan  dividen dalam mensinyalkan laba masa depan mendorong peneliti untuk menguji hubungan dividen dengan laba  masa  depan.  Ada  beberapa  faktor  yang  memengaruhi  kebijakan  dividen  suatu  perusahaan seperti  misalnya  ekspansi  dan  investasi.  Perusahaan  yang  memiliki  rencana  ekspansi  akan menggunakan laba sebagai sumber dana untuk investasi tersebut sehingga pendistribusian laba tidak dimaksimalkan.  Penelitian  ini  mencoba  untuk  menggunakan  asumsi  atau  dugaan  bahwa  terdapat hubungan negatif antara perubahan dividen dengan perubahan laba  yang terjadi setelah perubahan dividen tersebut. Ada dua (2) hipotesa yang hendak dibuktikan atau diuji dalam penelitian ini, yaitu:
1. Perubahan dividen memiliki korelasi negatif dengan perubahan laba satu tahun kemudian
2. Perubahan dividen memiliki kemampuan prediksi atas perubahan laba satu tahun kemudian

## METODE PENELITIAN
Metode  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  digunakan  untuk  menentukan  ada  tidaknya hubungan perubahan dividen dengan perubahan laba yang terjadi setahun setelah perubahan dividen tersebut.  Penelitian  ini  menggunakan  dua  (2)  kali  pengujian  dengan  rentang  waktu  yang  berbeda.
Pertama,  penelitian  ini  menguji  hubungan  antara  perubahan  dividen  yang  terjadi  pada  tahun  2005 dengan  perubahan  laba  pada  tahun  2006.  Kedua,  pengujian  yang  sama  dilakukan  dengan menggunakan  perubahan  dividen  yang  terjadi  pada  tahun  2007  dan  perubahan  laba  pada  tahun 2008. Adapun data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder yang didapatkan dari buku JSX Statistics tahunan. Pengujian pertama menggunakan data dari JSX Statistics tahun 2004 – 2006. Pengujian kedua menggunakan data dari JSX Statistics tahun 2006 – 2008.
Pada  tahun  2005  terdapat  334  perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  dan sebanyak  230  perusahaan  tidak  membagikan  dividen.  Pengujian  pertama  menggunakan  dua  (2) kriteria dalam penentuan pengambilan sampel, yaitu: (a) perusahaan dengan dividen tidak berubah tidak  disertakan  dalam  sampel  penelitian,  (b)  perusahaan  dengan  perubahan  dividen  yang  sangat besar  juga  tidak  disertakan  dalam  sampel  penelitian.  Dari  kriteria  penentuan  sampel  tersebut diperoleh sampel pada pengujian pertama sebanyak 32 perusahaan dengan rincian sebagai berikut:
1. Sebanyak  22  perusahaan  yang  mengalami  perubahan  dividen  meningkat  tahun  2005  dan laba menurun di tahun 2006
2. Sebanyak 10 perusahaan yang mengalami perubahan dividen menurun tahun 2005 dan laba meningkat di tahun 2006
Pada  tahun  2007  terdapat  391  perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  dan sebanyak 293 perusahaan  tidak membagikan dividen.  Pengujian kedua juga menggunakan kriteria yang  sama  dalam  penentuan  pengambilan  sampel  dan  diperoleh  sampel  sebanyak  30  perusahaan dengan rincian sebagai berikut:
1. Sebanyak  11  perusahaan  yang  mengalami  perubahan  dividen  meningkat  tahun  2007  dan laba menurun di tahun 2008
2. Sebanyak 19 perusahaan yang mengalami perubahan dividen menurun tahun 2007 dan laba meningkat di tahun 2008
Variabel dependen  yang digunakan adalah perubahan laba  yang didapatkan dari perubahan yang terjadi antara laba usaha pada satu tahun dengan laba usaha pada tahun sebelumnya. Variabel laba  usaha  digunakan  dalam  penelitian  ini  karena  penelitian  ini  ingin  mengetahui  pengaruh perubahan dividen terhadap perubahan laba yang terjadi setahun setelah perubahan dividen tersebut. Sementara itu, variabel independen  yang digunakan adalah perubahan dividen yang diperoleh dari perubahan dividen per lembar saham pada satu tahun terhadap dividen per lembar saham pada tahun sebelumnya.
Ada dua (2) model yang digunakan dalam penelitian ini, yaitu:
1. Model  korelasi:  digunakan  untuk  menemukan  korelasi  negatif  antara  perubahan  dividen dengan perubahan laba satu tahun kemudian.
Keterangan model:
n = jumlah sampel penelitian
X = perubahan dividen (1)
Y = perubahan laba satu tahun setelah perubahan dividen
Dalam  penelitian  ini,  korelasi  negatif  tersebut  dapat  diinterpretasikan  bahwa  peningkatan  yang terjadi pada  dividen memiliki  korelasi  pada penurunan laba  yang terjadi satu  tahun kemudian dan penurunan dividen memiliki korelasi dengan peningkatan laba yang terjadi satu tahun kemudian.
2. Model  regresi:  digunakan  untuk  menemukan  kemampuan  prediksi  perubahan  dividen  atas perubahan laba satu tahun setelah perubahan dividen tersebut.
Keterangan model:
E t+1 = laba usaha pada tahun t+1
E t = laba usaha pada tahun t
Div t = dividen per lembar saham pada tahun t
Div t-1 = dividen per lembar saham pada tahun t-1
Pada dua pengujian yang berbeda di penelitian ini digunakan juga dua model regresi, yaitu:
a. Model  regresi  pengujian  pertama  untuk  menemukan  kemampuan  prediksi  perubahan dividen tahun 2005 atas perubahan laba pada tahun 2006
Keterangan model:
E 2006 = laba usaha pada tahun 2006 E 2005 = laba usaha pada tahun 2005 Div 2005 = dividen per lembar saham tahun 2005 Div 2004
= dividen per lembar saham tahun 2004
b. Model regresi  pengujian kedua untuk  menemukan kemampuan prediksi perubahan dividen tahun 2007 atas perubahan laba tahun 2008
Keterangan model:
E 2008 = laba usaha pada tahun 2008 E 2007 = laba usaha pada tahun 2007 Div 2007 = dividen per lembar saham tahun 2007 Div 2006 = dividen per lembar saham tahun 2006

## PEMBAHASAN (ANALISIS & HASIL)
Metode penelitian yang sudah ditentukan digunakan untuk menguji dua hipotesa, yaitu:
1. Apakah  terdapat  korelasi  negatif  antara  perubahan  dividen  dengan  perubahan  laba  yang  terjadi satu tahun setelah perubahan dividen tersebut
Dalam pengujian pertama atas hipotesis pertama tersebut dengan mengacu pada perubahan dividen tahun 2005 terhadap perubahan laba tahun 2006 diperoleh angka korelasi sebesar -0.589.
Tabel 1.
Korelasi Perubahan Dividen 2005 dengan Perubahan Laba 2006
Angka  korelasi  sebesar  -0.589  yang  ditunjukkan  dalam  tabel  1  di  atas  setelah  data  diolah  dengan SPSS ditafsirkan menurut kriteria sebagai berikut:
0 – 0.25 : korelasi sangat lemah (dianggap tidak ada)
>0.25 – 0.5 : korelasi cukup
>0.5 – 0.75 : korelasi kuat
>0.75 – 1 : korelasi sangat kuat

## Sumber: Analisa Jalur untuk Riset Bisnis dengan SPSS (Sarwono, 2007)
Mengacu  pada  kriteria  di  atas,  korelasi  sebesar  -0.589  menjelaskan  bahwa  terdapat  korelasi  kuat antara perubahan dividen tahun 2005 dengan perubahan laba tahun 2006. Tanda negatif pada angka korelasi menunjukkan bahwa perubahan dividen meningkat tahun 2005 memiliki hubungan dengan laba menurun tahun 2006 (begitu pula sebaliknya).
Sementara  itu  dalam  pengujian  kedua  atas  hipotesa  pertama  di  atas  dengan  mengacu  pada perubahan dividen tahun 2007 dengan perubahan laba tahun 2008 diperoleh angka korelasi sebesar -0.505.

## Tabel 2.
Korelasi Perubahan Dividen 2007 dengan Perubahan Laba 2008
Dari tabel di atas angka korelasi -0.505 menunjukkan korelasi kuat antara perubahan dividen tahun 2007  dengan  perubahan  laba  tahun  2008.  Tanda  negatif  pada  angka  korelasi  menunjukkan  bahwa perubahan  dividen  meningkat  tahun  2007  memiliki  hubungan  dengan  laba  menurun  tahun  2008 (begitu pula sebaliknya).
2. Apakah perubahan dividen mampu memprediksi perubahan laba yang terjadi satu tahun setelah perubahan dividen tersebut.
Dalam  pengujian  pertama  atas  hipotesa  kedua  tersebut  dengan  mengacu  pada  perubahan  dividen tahun 2005 dan perubahan laba tahun 2006 diperoleh angka p-value sebesar 0.000.
Tabel 3.
Regresi Perubahan Dividen 2005 dengan Perubahan Laba 2006
Nilai p-value sebesar 0.000 sesuai tabel di atas lebih rendah dibandingkan angka taraf nyata (0.05) sehingga  dapat  diinterpretasikan  bahwa  perubahan  dividen  tahun  2005  memiliki  kemampuan prediksi atas perubahan laba tahun 2006.
Sementara itu dalam pengujian kedua di atas dengan mengacu pada perubahan dividen tahun 2007 dengan perubahan laba tahun 2008 diperoleh angka p-value sebesar 0.004.
Tabel 4.
Regresi Perubahan Dividen 2007 dengan Perubahan Laba 2008
Nilai p-value sebesar 0.004 sesuai tabel di atas lebih rendah dibandingkan angka taraf nyata (0.05) sehingga  dapat  diinterpretasikan  bahwa  perubahan  dividen  tahun  2007  memiliki  kemampuan prediksi atas perubahan laba tahun 2008.
Hasil  penelitian  ini  mendukung  penelitian  Nissim  dan  Ziv  (2001)  juga  Lukose  dan  Rao (2004)  yang  menemukan  korelasi  antara  perubahan  dividen  dengan  perubahan  laba  yang  terjadi perubahan  dividen  tersebut.  Selain  itu,  penelitian  ini  juga  mendukung  penelitian  Joos  dan  Plesko
(2004)  serta  Savov  (2006)  yang  menemukan  korelasi  negatif  yang  kuat  antara  perubahan  dividen dengan perubahan laba yang terjadi kemudian.
Penelitian  ini  juga  mendukung signaling  theory pada  dividen  karena  perubahan  dividen perusahaan yang dijadikan sampel dalam penelitian ini memiliki hubungan dengan perubahan laba yang  terjadi  satu  tahun  setelah  perubahan  dividen  tersebut.  Dengan  adanya  investasi,  kemampuan perusahaan  dalam  membagikan  dividen  menjadi  berkurang,  namun  pengurangan  dividen  ini dikompensasikan  dengan  peningkatan  laba  di  masa  depan  akibat  adanya  kegiatan  investasi  yang telah dilakukan. Dengan demikian, penurunan dividen mensinyalkan ketersediaan peluang investasi bagi perusahaan yang dapat meningkatkan laba di masa depan. Selain berkaitan dengan pendanaan investasi,  hubungan  negatif  antara  perubahan  dividen  dengan  perubahan  laba  masa  depan  turut dapat dijelaskan dengan tindakan manajemen terhadap hutang yang dimiliki oleh suatu perusahaan.
Peneliti mengembangkan model penelitian utama yang digunakan pada penelitian ini. Pada model utama, variabel penelitian terdiri atas perubahan dividen, sedangkan model pada robustness check menggunakan beberapa variabel independen seperti: perubahan dividen, ukuran perusahaan, perubahan investasi, perubahan hutan dan ROE ( return on equity ). Di bawah ini adalah model yang digunakan pada robustness check.
Keterangan model:
E t+1
= laba usaha pada tahun t+1
E t = laba usaha pada tahun t Div t = dividen per lembar saham pada tahun t
Div t-1 = dividen per lembar saham pada tahun t-1 Assets t
= total aktiva pada tahun t Assets t-1
= total aktiva pada tahun t-1
LT.Liabilities t
= total kewajiban jangka panjang pada tahun t
LT.Liabilities t-1 = total kewajiban jangka panjang pada tahun t-1
ROE t = return on equity pada tahun t
Hasil pengolahan data pada robustness check diperoleh hasil seperti tabel di bawah ini:
Tabel 5.
Model Summary pada Robustness Check
a. Predictors: ( Constant ), ROE, Dividend Change, Assets Change, Size, Debt change
b. Dependent Variable: Earning Change
Nilai R  square (r 2 )  sesuai  tabel  di  atas  adalah  0,018  yang  diinterpretasikan  bahwa  variabilitas perubahan  laba  yang  dapat  dijelaskan  dengan  menggunakan  variabel  perubahan  dividen,  ukuran perusahaan, perubahan investasi, perubahan hutang, serta ROE sebesar 1.80% sedangkan sebanyak 98.20% dijelaskan oleh variabel lain di luar model untuk robustness check ini.
Tabel 6.
Coefficients pada Robustness Check

## a. Dependent variable: earnings change
Dari tabel coefficients di atas angka signifikansi untuk variabel perubahan dividen (0.954), variabel ukuran perusahaan (0.344), variabel perubahan investasi (0.523), variabel perubahan hutang (0.441) dan  variabel  ROE  (0.206)  menunjukkan  angka  lebih  besar  dari alpha (0.05).  Kondisi  ini menyatakan  bahwa  variabel-variabel  tersebut  tidak  memiliki  kemampuan  prediksi  atas  perubahan laba  yang  terjadi  di  masa  depan.  Hasil robustness  check dengan  memasukkan  beberapa  variabel tambahan  ternyata  menemukan  hasil  yang  berbeda  dengan  hasil  penelitian  dengan  menggunakan model utama, karena tidak menemukan kemampuan prediksi perubahan dividen terhadap perubahan laba satu tahun kemudian.

## KESIMPULAN
Penelitian  ini  menegaskan  bahwa  terdapat  hubungan  antara  perubahan  dividen  dengan perubahan laba yang terjadi satu tahun setelah perubahan dividen tersebut. Hubungan ini ditemukan
baik  pada  pengujian  pertama  dan  kedua  dalam  penelitian  ini  dengan  dua  periode  penelitian  yang berbeda  2004  –  2006  dan  2006  –  2008.  Penelitian  ini  juga  turut  menemukan  kemampuan  dividen dalam memprediksi laba masa depan suatu perusahaan.  Hasil regresi pada pengujian satu (periode 2004  –  2006)  dan  pengujian  kedua  (periode  2006  –  2008)  menemukan  kemampuan  perubahan dividen meningkat dalam memprediksi perubahan laba menurun serta perubahan dividen menurun dalam  memprediksi  perubahan  laba  meningkat  yang  terjadi  satu  tahun  setelah  perubahan  dividen tersebut.  Ketersediaan  peluang  investasi  bagi  perusahaan  merupakan  salah  satu  penjelasan  yang dapat  menjelaskan  hubungan  antara  perubahan  dividen  dengan  perubahan  laba  yang  ditemukan dalam penelitian ini.
Peneliti  dalam  penelitian  ini  menemukan  beberapa  keterbatasan,  yakni:  sampel  penelitian hanya  menggunakan  perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia,  penelitian  tidak  menguji hubungan  serta  kemampuan  prediksi  perubahan  dividen  pada  jangka  waktu  lebih  dari  satu  tahun setelah  terjadinya  perubahan  dividen  tersebut,  dan  penelitian  ini  mengukur  perubahan  dividen dalam  bentuk  kas  dan  tidak  mengikutsertakan  dividen  dalam  bentuk  saham.  Dari  kondisi  ini, peneliti  menyarankan  untuk  melakukan  penelitian  serupa  di  kemudian  hari  dengan  lebih mempertimbangkan  keterbasatan  tersebut  dan  termasuk  turut  menguji  pula  hubungan  antara perubahan  dividen  dengan  perubahan  arus  kas  dari  kegiatan  investasi  serta  hubungan  antara perubahan arus kas dari kegiatan investasi dengan perubahan laba di masa depan.

## SENARAI PUSTAKA
Brook,  Y.,  Charlton,  W.T.,  &  Hendershott,  R.J.  (2009).  Do  Firm  Use  Dividends  to  Signal  Large Future Cash Flow Increasess? Financial Management, 27 (3), 46 – 57.
Dasilas,  A.  (2009).  Stock  Market  Reaction  to  Dividend  Announcements:  Evidence  from  Greek Stock Market. Working Paper of Macedonia University
Fairchild,  R.J.  (2008).  Dividend  Policy,  Signaling  and  Free  Cashflow:  An  Integrated  Approach.

## Journal of Finance.
Grullon,  G.,  R.  Michaely,  &  B.  Swaminathan.  (2002).  Are  Dividend  Changes  a  Sign  of  Firm Maturity? Journal of Business, 75, 387 – 424.
Joos, P., & George, A.P. (2004). Costly Dividend Signaling. Working Paper of MIT Sloan School of Management.
Kimmel,  P.D.,  Jerry,  J.W.,  &  Donald,  E.K.  (2015). Financial  Accounting  8 th ed. John  Wiley  & Sons, Inc.
Lukose, J., & Narayan, R. (2004). Dividend Changes, Profitability and Earnings. Working Paper of Institute Financial Management and Research Institute.
Mori,  Naoya.  (2009).  Tax  Clientele  Effects  of  Dividends  Under  Intertemporal  Consumption Choices. Working Paper of Nihon University, Japan.
Nissim, D., & Amir, Z. (2001). Dividend Changes and Future Profitability. The Journal of Finance, Vol. LVI (6).
Savov,  S.  (2006).  Dividend  Changes,  Signaling  and  Stock  Price. Mannheim  Finance  Working Paper, (3)
Verdugo, A.R. (2006). Dividend Signaling and Unions. Working Paper of Massachussets Institute of Technology.