## IMPLEMENTASI TATA KELOLA PERUSAHAAN TERHADAP NILAI PERUSAHAAN: STUDI EMPIRIS PADA PERUSAHAAN DI INDONESIA

## Patricia Diana
Universitas Multimedia Nusantara patricia@umn.ac.id

## Abstract
Indonesia as one of developing countries should prepare for intense business competition in international market by continuously improving their  financial performance which reflected by  profitability  enhancement.  In  order  to  achieved  this  goals,  companies  should  build synergic  relationship  between  stakeholders.  Implementation  of  corporate  governance  is believed  can  assist  companies  in  improving  firm  value  by  minimizing  cost  and  maximize companies’ profit.
This  study  aims  to  investigate  the  effect  of  corporate  governance  implementation  on Indonesian  companies.  Corporate Governance  Perception Index  (CGPI) which establish  by Indonesian  Institute  of  Corporate  Governance  (IICG)  used  as  proxy  for  corporate governance implementation, and ROA used as proxy for firm value. All the data obtain from Indonesia  Stock  Exchange  (IDX)  database  and  period  2008  to  2012  used  as  observation period.  The  result  show  that  implementation  of  corporate  governance  has  significant  effect with firm value proxy by ROA. This study also concludes that market will be more concern on CGPI  which  generated  through  documentation  and  presentation  indicators  and  also observation  indicators  rather  than  self-assessment  indicators.  This  indicates  that  market would trust the information which comes from independen external parties. The result will be useful  for  investor  in  making  their  investment  decision  which  based  on  profitability consideration.
Keywords: Corporate Governance, CGPI, ROA, profitability

## I. Pendahuluan
Sebagai  salah  satu  negara  berkembang,  Indonesia  melakukan  pengembangan  dalam  banyak sektor  yang  didukung  oleh  investasi  asing  maupun  lokal.  Pengembangan  usaha  ini  juga berdampak  pada  peningkatan  kompetisi  bisnis  di  Indonesia  yang  secara  tidak  langsung mendorong perusahaan untuk melakukan peningkatan nilai perusahaan secara terus menerus. Peningkatan  nilai  perusahaan  dapat  dicapai  dengan  melakukan  beberapa  peningkatan  dalam kualitas  produk  dan  jasa,  aset,  sumber  daya  manusia,  manajemen  perusahaan  dan  perluasan pasar.  Berdasarkan  penelitian  yang  dilakukan  Salvatore  (2005),  salah  satu  tujuan  utama perusahaan  yang  memperjualbelikan  sahamnya  adalah  meningkatkan  kekayaan  pemilik perusahaan.
Peningkatan  nilai  perusahaan  dapat  dicapai  jika  terdapat  sinergi  hubungan  antara pemegang  saham,  manajemen,  karyawan,  dewan  direksi,  pemasok  dan  komunitas  dalam membangun dan menerapkan strategi perusahaan. Hubungan  yang sinergis ini dapat dicapai jika  perusahaan  menerapkan corporate  governance. Berdasarkan Indonesian  Institute  of Corporate  Governance  (IICG),  corporate  governance didefinisikan  sebagai  serangkaian
mekanisme, struktur, sistem dan proses yang digunakan oleh divisi dalam perusahaan sebagai usaha  untuk  menciptakan  nilai  tambah  bagi  perusahaan  secara  berkesinambungan  dalam jangka  waktu  panjang  dengan  memperhatikan  kepentingan  dari  pemangku  kepentingan, berdasarkan  undang-undang  dan  norma-norma  yang  berlaku.  Penerapan  tata  kelola perusahaan  yang  baik  dapat  membantu  perusahaan  dalam  minimalisasi  biaya  dan maksimalisasi  keuntungan  yang dapat  berefek pada peningkatan nilai  perusahaan. Pengaruh implementasi tata kelola perusahaan terhadap nilai perusahaan sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Gupta, Kennedy and Weaver (2009), Maher dan Andersson (1999), Siagian, Siregar, Rahadian (2013).
Penerapan corporate  governance dapat  membantu  perusahaan  untuk  mencegah terjadinya  skandal,  kecurangan  dan  tindak  kriminalitas  dalam  perusahaan  (Lipman,  2006). Penerapan corporate  governance dapat  meningkatkan  citra  perusahaan  yang  akan  berefek pada  persepsi  investor  tenatng  kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan  keuntungan sehingga  investor  lebih  tertarik  untuk  berinvestasi  pada  perusahaan  yang  menerapkan corporate  governance. Selain  itu,  sebagian  besar  investor  cenderung  untuk  membayar  lebih terhadap  saham  perusahaan  yang  menerapkan  tata  kelola  yang  baik  (Solomon,  2010). Keuntungan  dalam  penerapan corporate  governance tidak  hanya  berlaku  untuk  perusahaan yang berorientasi memperoleh keuntungan, namun juga untuk perusahaan non profit. Dengan penerapan corporate  governance perusahaan  non  publik  dapat  meningkatkan  kepercayaan donatur atau sumber pendanaan terhadap penggunaan dana bagi organisasi.
Implementasi tata kelola perusahaan yang baik dan konsisten mengindikasikan bahwa perusahaan  mampu  meningkatkan  keuntungan  perusahaan  yang  dapat  berdampak  pada peningkatan  nilai  perusahaan.  Oleh  karena  itu,  penyampaian  informasi  mengenai  penerapan tata  kelola  perusahaan  yang  baik  merupakan  hal  penting  yang  harus  dilakukan  perusahaan. Salah  satu  lembaga  resmi  yang  melakukan  penilaian  terhadap  penerapan corporate governance dalam  suatu  perusahaan  adalah Indonesian  Institute  of  Corporate  Governance (IICG). Hasil penilaian yang dilakukan oleh IICG berupa Corporate Governance Perception Index (CGPI) yang meliputi 4 aspek penilaian yaitu self-assessment, kelengkapan dokumen, pengamatan  dan  pelaporan.  Aspek self-assessment merupakan  penilaian  independen  oleh seluruh bagian, anggota, dan stakeholders perusahaan tentang kualitas corporate governance yang  dilaksanakan  dalam  perusahaan.  Sedangkan  aspek  kelengkapan  dokumen  merupakan penilaian  terkait  dengan  kelengkapan  dokumen  pendukung  dan  bukti  dokumentasi  atas penerapan corporate  governance dalam  perusahaan.  Aspek  pengamatan  dan  pelaporan merupakan  aspek  penilaian  melalui  laporan  yang  diberikan  oleh  perusahaan  tentang penerapan  tata  kelola  dan  didukung  oleh  pengamatan  langsung  oleh  tim  penilai.  Hasil  dari penilaian  yang  dilakukan  oleh IICG akan  dipublikasikan  dalam  majalah  bisnis  SWA.  Skor penilaian dikategorikan menjadi 3 yaitu: sangat terpercaya, terpercaya dan cukup terpercaya. Penerapan corporate  governance yang  baik  akan  meningkatkan  nilai  perusahaan  (Siagian, dkk, 2013).
Berdasarkan  Ross,  Westerfield,  Jaffe,  dan  Jordan  (2011),  tujuan  utama  perusahaan adalah  untuk  meningkatkan  nilai  perusahaan  yang  dapat  disimpulkan  sebagai  usaha  untuk memaksimalisasi  profit  yang  tergambar  dalam  usaha  manajemen  untuk  meningkatkan  nilai per  lembar  saham  yang  berefek  pada  peningkatan  harga  saham  dan  profit  perusahaan. Perusahaan yang memiliki kemampuan untuk menghasilkan profit dinilai dapat memberikan pengembalian  yang  tinggi  kepada  investor  sehingga  akan  meningkatkan  nilai  perusahaan. Salah  satu  pengukuran  nilai  perusahaan  dapat  menggunakan  perhitungan Return  on  Assets (ROA). ROA merupakan rasio perbandingan laba dengan total aset perusahaan (Wira, 2011). ROA berguna  untuk  mengukur  efektifitas  keselurahan  dari  manajemen  dalam  menghasilkan laba  melalui  aset  yang  tersedia.  Perusahaan  yang  mampu  memaksimalkan  asetnya  dalam
usaha  menghasilkan  laba  akan  meningkatkan  nilai  perusahaan.  Semakin  tinggi  nilai ROA , semakin  tinggi  pula  nilai  perusahaan  karena  perusahaan  mengindikasikan  profitabilitasnya yang  merupakan  fokus  dalam  peningkatan  nilai  perusahaan.  Nilai  perusahaan  juga dipengaruhi  oleh  faktor  lain  yaitu  dewan  direksi,  utang  perusahaan,  ukuran  perusahaan, leverage,  umur  perusahaan,  pertumbuhan  perusahaan  serta  komposisi  aset.  Oleh  karena  itu, faktor ini digunakan sebagai variable kontrol dalam penelitian.
Penelitian  terdahulu  yang  dilakukan  oleh  Siagian,  dkk  (2013),  Shabbir  dan  Padgett (2008)  menemukan  bahwa  impelemtasi corporate  governance memiliki  pengaruh  terhadap nilai  perusahaan.  Namun  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Debby,  dkk  (2013),  Vintila  dan Ghergina  (2012)  menyatakan  hal  sebaliknya.  Penelitian  lainnya  yang  dilakukan  oleh  Yang (2011)  mengemukakan  bahwa  implementasi corporate  governance dapat  berpengaruh maupun  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan  karena  banyak  faktor  yang mempengaruhinya.
Berdasarkan  deskripsi  di  atas,  peneliti  tertarik  untuk  melakukan  penelitian  tentang implementasi corporate  governance yang diukur dengan Corporate Governance Perception Index ( CGPI ) terhadap nilai perusahaan yang diukur menggunakan Return on Assets ( ROA ).

## II. Tinjauan Literatur dan Hipotesis

## Nilai Perusahaan
Nilai  perusahaan  dapat  diukur  dari  kemampuan  perusahaan  untuk  memaksimalkan kemampuan  menghasilkan  profit  dan  tingkat  profitabilitas  suatu  perusahaan.  Menurut Widjaja (2014), suatu rasio profitabilitas adalah rasio untuk menilai kemampuan perusahaan dalam  memperoleh  keuntungan.  Rasio  ini  juga  memberikan  ukuran  tingkat  efektifitas manajemen  suatu  perusahaan.  Menurut  Hofstrand  (2006)  dalam  Citro  (2014), profitability adalah ukuran perbandingan antara pendapatan dan pengeluaran atau dapat dikatakan bahwa profitability adalah  kemampuan  perusahaan  memperoleh  pendapatan  setelah  dikurangi dengan  biaya-biaya.  Hal  ini  ditunjukkan  oleh  laba  yang  dihasilkan  dari  penjualan  dan investasi.  Shapiro  (1992)  dalam  Widjaja  (2014)  menjelaskan  bahwa  profitabilitas  dapat digunakan  untuk  mengukur  nilai  perusahaan,  yang  dalam  hal  ini  berorientasi  pada  profit motif atau keuntungan yang diraih oleh perusahaan tersebut. Secara umum, terdapat tiga rasio yang  biasanya  digunakan  dalam  mengukur  profitabilitas,  yaitu Profit  Margin  (PM)  ratio , Return on Assets ( ROA ) ratio , dan Return on Equity ( ROE ) ratio . Akan tetapi, penelitian ini menggunakan Return  on  Assets ( ROA ) ratio dalam  pengukuran  kinerja  perusahaan  yang diproksikan dengan profitabilitas perusahaan.
ROA adalah  rasio  yang  didapat  dari  membagi  laba  dengan  total  aset  perusahaan” (Wira,  2011:  72).  Aset  merupakan  sumberdaya  yang  digunakan  perusahaan  untuk menajlankan  kegiatan  operasional.  Kelancaran  kegiatan  operasional  perusahaan  dapat mendorong  peningkatan  kemapuan  perusahaan  dalam  memperoleh  profit.  Tingkat profitabilitas  yang  tinggi  dari  suatu  perusahaan  akan  mendorong  peningkatan  nilai perusahaan.  Oleh  karena  itu,  semakin  tinggi  nilai ROA yang  dihasilkan,  semakin  tinggi kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan  keuntungan  dengan  aset  yang  dimilikinya sehingga  diharapkan  dapat  meningkatkan  nilai  perusahaan  bagi  investor. ROA juga  dapat berguna  untuk  mengukur  efektifitas  keseluruhan  dari  manajemen  dalam  menghasilkan  laba melalui aset yang tersedia.

## Definisi Corporate Governance
Beberapa  skandal  akuntansi  besar  yang  terjadi,  sebagai  contoh  kebangkrutan  Enron  pada tahun  2001,  penyalahgunaan  uang  perusahaan  oleh  manajemen  puncak  Tyco  pada  tahun 2002,  krisis  kredit subprime  mortgage oleh  Lehman  Brothers  pada  2008,  dan  kecurangan pada produsen kamera ternama Olympus pada tahun 2011 semakin meningkatkan focus pada penerapan corporate  governance dalam  operasi  bisnis  perusahaan.  Banyak  pihak  yang mempercayai  bahwa  kegagalan  perusahaan  dalam  penerapan  kontrol  yang  menyebabkan kebangkrutan  disebabkan  oleh  manajemen  yang  buruk,  tidak  adanya  internal  kontrol  yang baik,  dan  lemahnya  pengawasan  komisaris  serta  direksi  yang  seharusnya  dapat  dicegah dengan  penerapan  kerangka corporate  governance yang  baik.  Untuk  mencapai  tujuan perusahaan,  semua  pihak  dalam  perusahaan  dan  pemegang  saham  harus  beroperasi  dengan kolaborasi  yang  baik  dan  menerapkan corporate  governance pada  semua  pihak  dalam perusahaan.
Corporate  governance dalam  pengertian  luas  dapat  didefinisikan  sebagai  system pengecekan  baik  dari  internal  maupun  eksternal  perusahaan  yang  bertujuan  untuk memastikan  perusahaan  tetap  menerapkan  akuntabilitas  pada  seluruh stakeholders dan melaksanakan  tanggung  jawab  social  dalam  seluruh  aktifitas  bisnisnya  (Solomon,  2010). Sedangkan dalam arti sempit, corporate governance dapat didefinisikan sebagai serangkaian mekanisme  yang  mengarahkan  dan  mengontrol  perusahaan  dalam  pencapaian  tujuannya ( Indonesia Institute of Corporate Governance , 2012). Menurut The Association of Chartered Certified  Accountants (ACCA)  dalam  Solomon  (2010),  terdapat  3  tujuan  utama corporate governance , yaitu:
a)  untuk  memastikan  kesejahteraan  direksi  sebagai  representative  dari  pemilik  perusahaan, melindungi asset dan mengalokasikannya untuk mencapai tujuan perusahaan
b)  memastikan perusahaan diatur dan dijalankan dengan semestinya
c)  memastikan stakeholders yang berkompeten untuk tetap mengembangkan perusahaan. Berdasarkan Committee  on  Corporate  Governance dalam  Khoza  dan  Adam  (2007), penerapan tata kelola perusahaan yang baik memiliki 7 karakteristik yang meliputi:
a) Disiplin,  yaitu  komitmen  untuk  bertindak  sesuai  dengan  peraturan  yang  berlaku  secara universal,
b) Transparan, yaitu kemudahan bagi pihak luar untuk menganalisa tindakan perusahaan,
c) Independen, yaitu mekanisme untuk menghindari dan menghadapi konflik,
d) Akuntabilitas, yaitu keberadaan mekanisme untuk memastikan akuntabilitas,
e) Tanggung jawab, yaitu proses yang memungkinkan untuk adanya tindakan koreksi,
f) Keadilan, yaitu keseimbangan anatara kepentingan berbagai pihak,
g) Tanggung jawab social, yaitu peduli terhadap isu sosial.

## Landasan Teori Tentang Corporate Governance
Corporate  governance dapat  diterapkan  pada  seluruh  divisi  dalam  perusahaan.  Hal  ini disebabkan  karena  cakupan corporate  governance yang  makin  luas,  membuat  konsep corporate  governance semakin  fleksibel  dan  memungkinkan  bagi  perusahaan  untuk  dapat mengembangkannya  sesuai  dengan  kebutuhan  masing-masing.  Secara  umum,  terdapat  3 kerangka teori yang berhubungan dengan corporate governance.
Teori pertama yaitu teori agensi. Teori keagenan ( agency theory ) menjelaskan bahwa hubungan agensi muncul ketika satu orang atau lebih ( principal ) mempekerjakan orang lain ( agent ) untuk memberikan suatu jasa dan kemudian mendelegasikan wewenang pengambilan keputusan kepada agen tersebut  (Jensen dan Meckling dalam  Lipman, 2006) Dasar teori  ini adalah  adanya  pemisahan  antara  kepemilikan  dan  kontrol  dalam  suatu  perusahaan. Berdasarkan  konsep  pemisahan  ini,  pemilik  suatu  perusahaan  seharusnya  berbeda  dengan
pihak yang menjalankan operasi perusahaan. Oleh karena itu, pemilik sebagai principal akan mendelegasikan tanggung jawab untuk menjalankan aktifitas operasi harian dan pengambilan keputusan kepada agent. Permasalahan muncul ketika agent mengambil keputusan yang tidak didasarkan pada kepentingan pemilik perusahaan. Penyebab utama munculnya konflik terjadi saat agent memiliki keinginan untuk focus pada proyek berprofit tinggi dalam jangka waktu pendek  daripada  proyek  jangka  panjang  yang  dapat  memaksimalkan  profit.  Hal  ini mengindikasikan  bahwa  manajemen  sebagai agent lebih  berpihak  pada  kepentingannya sendiri  dalam  pengambilan  keputusan.  Untuk  mencegah  hal  ini  terjadi, principal mengalokasikan  biaya  lebih  untuk  mengawasi  aktifitas agent yang  menimbulkan  adanya biaya  keagenan  ( agency  cost). Berdasarkan  konsep  ini,  maka  dapat  disimpulkan  bahwa penerapan corporate  governance dapat  membantu principal dalam  meminimalisir  biaya keagenan yang terjadi.
Konsep  kedua  yaitu transaction  cost  theory. Teori  ini  dikemukan  oleh  Williamson pada  tahun  1996.  Teori  ini  mengasumsikan  bahwa  perusahaan  bukan  merupakan  pihak individu  dalam  pasar  sempurna,  namun  merupakan  kumpulan  dari  berbagai  pandangan  dan tujuan  yang  berbeda  dari  pemiliknya.  Konsep  ini  juga  menyatakan  bahwa  untuk  mencapai maksimalisasi profit, perusahaan butuh untuk mengeluarkan biaya lainnya yang tidak hanya terkait  dengan  biaya  operasi  dalam  perusahaan.  Kondisi  pasar  yang  penuh  dengan ketidakpastian  dapat  diminimalisasi  jika  perusahaan  memiliki  manajemen  yang  baik  dan rasional yang juag dilengkapi dengan mekanisme yang dapat mencegah sikap opportunis atau mementingkan kepentingan suatu pihak saja. Sikap oportunis dapat diartikan sebagai egoisme dan  kecenderungan  untuk  mengambil  keuntungan  demi  memenuhi  keinginan  pribadi (Solomon, 2010). Konsep ini memiliki dasar ide yang sama dengan agency theory. Konsep  ketiga  adalah Stakeholder  theory. Teori  ini  mengasumsikan  bahwa perusahaan  dan stakeholders mempengaruhi  satu  sama  lain. Stakeholders terdiri  dari pemegang  saham,  karyawan,  pemasok,  pelanggan,  pemberi  pinjaman  dan  komunitas  yang berhubungan dengan operasi perusahaan serta masyarakat umum. Stakeholders berkontribusi dalam  proses  bisnis  dan  mengharapkan  perusahaan  untuk  memenuhi  keinginannya  dalam beragam  bentuk  tidak hanya terbatas pada pengembalian  yang dapat  diukur secara moneter. Berdasarkan pandangan ini, stakeholder theory memiliki hubungan dengan Corporate Social Responsibility (CSR) yang dalam pengembangan corporate governance merupakan salah satu indikator kesuksesan implementasi.

## Corporate Governance Rating
Corporate  governance merupakan  mekanisme  yang  fleksibel.  Setiap  perusahaan  dapat mengembangkan  kerangka  implementasi corporate  governance sesuai  dengan  tujuan  yang ingin  dicapainya  tanpa  menyimpang  dari  pedoman  dasar corporate  governance sendiri. Karena implementasi corporate governance dapat  memberi citra positif,  banyak perusahaan yang berusaha untuk mempublikasikan dan mengumumkan penerapan corporate governance kepada  publik  sehingga  memunculkan  banyak  indeks  pengukuran.  Penelitian  ini menggunakan  indeks  yang  diterbitkan  oleh Indonesian  institute  of  Corporate  Governance (IICG).
IICG  berdiri  sejak  tahun  2000  dengan  tujuan  untuk  mempromosikan  konsep  dari corporate  governance dan  manfaat  penerapannya  dengan  tujuan  untuk  mendorong  iklim bisnis  Indonesia  agar  lebih  beretika  dan  menciptakan  stabilitas  ekonomi  yang berkesinambungan.  Untuk  mencapai  tujuan  ini,  IICG  memiliki  4  aktifitas  utama  yaitu: penelitian  dan  pemeringkatan,  pendidikan  dan  pelatihan,  publikasi  dan  promosi,  serta peneilaian dan pengembangan.
IICG berfokus pada 3 aspek penilaian penerapan corporate goverance. Yang pertama adalah  aspek  kepatuhan  untuk  memastikan  kegiatan  operasional  bisnis  sesuai  dengan peraturan.  Kedua  adalah  aspek  kesesuaian  untuk  memastikan  bahwa  kebijakan  perusahaan dan  prosedur  sesuai  dengan  norma  dan  etika  yang  berlaku.  Aspek  terakhir  adalah  kinerja yang berfokus pada pencapaian tujuan perusahaan untuk mencapai kesuksesan dan memenuhi tuntutan operasional tanpa melanggar aturan etika. Penilaian dari keseluruhan aspek ini dapat tertuang  dalam Corporate  Governance  Perception  Index ( CGPI ).  Skor CGPI dapat diklasifikasikan menjadi 3 tipe yaitu :
a) Skor 100 – 85 tergolong sebagai perusahaan sangat terpercaya
b) Skor 85 – 70 tergolong sebagai perusahaan terpercaya
c) Skor 70 – 55 tergolong sebagai perusahaan cukup terpercaya.
Proses  penilaian  meliputi  4  aspek  utama.  Aspek  pertama  adalah self-assessment. Aspek  ini merupakan penilaian independen oleh seluruh bagian, anggota, dan stakeholders perusahaan tentang  kualitas corporate  governance yang  dilaksanakan  dalam  perusahaan.  Tim  penilai akan memberikan penilaian berdasarkan kuesioner yang diisi oleh responden. Kuesioner yang digunakan  meliputi  12  indikator  penilaian  yaitu:  komitmen,  tranparansi,  akuntabilitas, tanggung  jawab,  independensi,  keadilan,  kompetensi,  visi  dan  misi,  kepemimpinan,  kerja sama, moral dan etika, serta strategi.
Aspek  penilaian  kedua  yaitu  kelengkapan  dokumen.  Penilaian  aspek  ini  dilakukan dengan  mensyaratkan  perusahaan  untuk  memberikan  berbagai  dokumen  yang  seharusnya dimiliki  perusahaan  selama  proses  implementasi corporate  governance. Aspek  ketiga  yaitu aspek  pelaporan.  Aspek  ini  dinilai  dengan  mensyaratkan  perusahaan  untuk  memberikan laporan dengan sistematika tertentu yang meliputi abstrak, pendahuluan, deskripsi penerpaan corporate governance, hasil dan pencapaian hasil penerapan serta kesimpulan.
Aspek  penilaian  terkahir  adalah  pengamatan.  Aspek  penilaian  ini  dilakukan  dengan melakukan  pengamatan  secara  langsung  dan  meminta  pihak  perusahaan  yang  dinilai  untuk mempresentasikan  prose  penerapan  yang  dilakukan.  Presentasi  akan  diikuti  oleh  sesi  Tanya jawab oleh tim penilai kepada pihak perusahaan yang umumnya terdiri atas komisaris, direksi serta  level  manajemen  lainnya.  Berdasarkan  penjelasan  di  atas,  maka  disimpulkan  hipotesis sebagai berikut:
Ha 1
:  Corporate governance berpengaruh terhadap nilai perusahaan Ha 2-1 :  Aspek self-assessment berpengaruh terhadap nilai perusahaan Ha 2-2 :  Aspek dokumen dan laporan berpengaruh terhadap nilai perusahaan Ha 2-3 :  Aspek pengamatan berpengaruh terhadap nilai perusahaan.

## Berikut merupakan model penelitian yang digunakan:

## III. Metode Penelitian

## Model Penelitian
Penelitian ini menguji apakah implementasi corporate governance yang diukur menggunakan CGPI sebagai  variabel  independen  mempengaruhi  nilai  perusahaan  sebagai  variabel dependen yang diproksikan dengan ROA . Penelitian ini juga menguji pengaruh dari masing- masing indikator penilaian terhadap nilai perusahaan. Variabel kontrol yang digunakan dalam penelitian  ini  meliputi  proporsi  dewan  direksi  independen  dalam  perusahaan,  total  jumlah direksi  dan  komisaris  dalam  perusahaan,  leverage  yang  diproksikan  dengan Debt  to  Equity Ratio (DER),  ukuran  perusahaan  yang  diukur  dengan  total  asset,  umur  perusahaan  yang dihitung  sejak  perusahaan  berdiri,  pertumbuhan  perusahaan,  serta  komposisi  asset  yang diproksikan dengan proporsi nilai asset tetap.

## Sample
Objek  penelitian  yang  digunakan  adalah  seluruh  perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  (BEI)  yang  mengikuti  program CGPI yang  dilakukan  oleh  IICG  selama  periode 2008 – 2012. Penelitian ini menggunakan data keuangan yang berasal dari database BEI dan data  tentang CGPI yang  diperoleh  dari  majalah  SWA.  Majalah  SWA  merupakan  salah  satu majalah  bisnis  yang  memiliki  hak  resmi  untuk  menerbitkan  hasil  penilaian  implementasi corporate  governance yang  dilakukan  oleh Indonesian  Institute  of  Corporate  Governance (IICG).
Penelitian  ini  menggunakan purposive  sampling  method dan  setelah  mengidentifikasi perusahaan  serta  kelengkapan  data,  maka  diperoleh  15  perusahaan  yang  dapat  digunakan sebagai sampel dalam penelitian ini.

## Variabel Dependen
Nilai  perusahaan  yang  diproksikan  dengan Return  on  Assets ( ROA )  digunakan  sebagai variabel  dependen  dalam  penelitian  ini. ROA merupakan  perbandingan  antara  laba
Corporate Governance Perception Index (CGPI)
Variabel Kontrol:
a. Direktur Independen (IBP)
b. Jumlah Dewan Direksi dan Komisaris (TBN)
c. Leverage (DER)
d. Ukuran Perusahaan (TA)
e. Umur Perusahaan (Age)
f. Pertumbuhan perusahaan (SG)
g. Komposisi Aset (AC)
Firm Value
(Return on Assets)
perusahaan  dengan  nilai  aset  yang  dimiliki  perusahaan  (Ross,  et  al,  2012). ROA diukur menggunakan  skala  rasio. ROA digunakan  untuk  mengukur  profitabilitas  perusahaan  secara keseluruhan (Weygandt, et al, 2012) yang dirumuskan sebagai berikut:
ROA = Net Income Average Total Assets

## Variabel Independen
CGPI digunakan  sebagai  variabel  independen  dalam  penelitian  ini. CGPI merupakan  skor penilaian atas penerapan corporate governance yang dilakukan oleh IICG secara berkala dan diukur  menggunakan  skala  rasio.  Aspek  penilaian CGPI dikategorikan  menjadi  3  yaitu ( IICG , 2012):
a) Aspek Self-assessment ( SA )  merupakan  aspek  penilaian  berdasarkan  seluruh  bagian, anggota,  dan stakeholders perusahaan  tentang  kualitas corporate  governance yang dilaksanakan dalam perusahaan. Variable ini diukur menggunakan skala ratio.
b) Aspek  dokumen  dan  laporan  (DR)  merupakan  aspek  penilaian  berdasarkan kelengkapan  dokumen  implementasi corporate  governance dalam  perusahaan  serta laporan yang disampaikan manajemen. Variable ini diukur menggunakan skala ratio.
c) Aspek  pengamatan  (Ob)  merupakan  aspek  penilaian  berdasarkan  pengamatan langsung oleh tim penilai terhadap pelaksanaan corporate governance yang dilakukan perusahaan. Variable ini diukur menggunakan skala ratio.

## Variabel Kontrol
a. Proporsi  jumlah  dewan  direksi  independen  merupakan  jumlah  anggota  dewan  direksi independen  yang  tidak  memiliki  hubungan  ataupun  kepemilikan  yang  signifikan  dalam perusahaan. Direktur independen diukur menggunakan skala rasio.
b. Jumlah direksi  dan komisaris merupakan jumlah Board of  Director (BOD) and Board of Commissioner (BOC)  dalam  perusahaan.  Jumlah  direksi  dan  komisaris  diukur menggunakan skala rasio.
c. Leverage  yang  diproksikan  dengan Debt  to  Equity  Ratio (DER)  merupakan  rasio  yang digunakan  untuk  menilai  kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi  kewajiban  jangka panjangnya. DER diukur menggunakan skala rasio dan dirumuskan sebagai berikut:
d.
DER = Total Liabilities Total Equity
e. Ukuran perusahaan yang diproksikan dengan Log total aset (Log TA) merupakan logaritma atas jumlah asset lancer dan tidak lancer milik perusahaan. Ukuran perusahaan diukur menggunakan skala rasio.
f. Umur  perusahaan  merupakan  lama  perusahaan  sejak  berdiri  hingga  periode  penelitian. Umur perusahaan diukur menggunakan skala rasio.
g. Pertumbuhan perusahaan merupakan perubahan jumlah penjualan satu perusahaan selama periode  tertentu.  Pertumbuhan  perusahaan  diukur  menggunakan  skala  rasio  dan dirumuskan sebagai berikut:
Pertumbuhan Perusahaan =
∆ Sales Sales t-1
h. Komposisi  asset  merupakan  proporsi  asset  tetap  terhadap  nilai  total  asset  milik perusahaan.  Komposisi  asset  diukur  menggunakan  skala  rasio  dan  dirumuskan  sebagai berikut:
Komposisi Aset = Total Fixed Assets Total Assets

## Metode Analisis Data
Penelitian ini menggunakan multiple linear regressions karena terdapat lebih dari 1 variabel independen. Pengujian yang dilakukan meliputi: a.  Uji Koefisien Determinasi
pengujian  ini  bertujuan  untuk  mengukur  seberapa  baik  kemampuan  model  dalam menjelaskan variasi varibel dependennya. Jika nilai koefisien determinasi sebesar 1, dapat disimpulkan  bahwa  variabel  independen  memberikan  hamper  semua  informasi  yang dibutuhkan  untuk  menjelaskan  variabel  dependen.  Nilai  koefisien  determinasi dilambangkan  dengan  R square  (R 2 ). Penggunaan  R square sebagai  penentu  kemampuan model  dalam  menjelaskan  variabel  dependen  memiliki  kelemahan  yaitu  nilai  R square akan  meningkat  seiring  dengan  penambahan  jumlah  variabel  independen  tanpa mempertimbangkan  apakah  penambahan  variabel  tersebut  memiliki  pegaruh  atau  tidak terhadap variabel dependen. Hal ini dapat berdampak pada interpretasi nilai R square yang bias.  Oleh  karena  itu  disarankan  untuk  menggunakan adjusted R square dalam  menilai hasil uji koefisien determinasi.
b.  Uji Sigifikansi Individual (t-test)
t-test pada dasarnya mengukur pengaruh variabel independen dalam menjelaskan variasi variabel dependennya secara individual. T-test memiliki nilai signifikansi α = 1% atau 5% atau 10%. Kriteria pengujian hipotesis yang digunakan adalah jika nilai signifikansi t atau (p – value) < 0.05 maka hipotesis alternative diterima sehingga dapat disimpulkan bahwa variabel independen berpengaruh signifikan terhadap variabel dependen secara parsial. c.  Uji Signifikansi Simultan (F-test)
F-test  pada  dasarnya  mengukur  pengaruh  variabel  independen  dalam  menjelaskan variabel dependen secara simultan atau bersama-sama. F-test memiliki nilai signifikansi α =  1%  atau  5%  atau  10%.  Kriteria  pengujian  hipotesis  yang  digunakan  adalah  jika  nilai signifikansi  t  atau  (p  –  value)  <  0.05  maka  hipotesis  alternatif  diterima  sehingga  dapat disimpulkan  bahwa  variabel  independen  berpengaruh  signifikan  terhadap  variabel dependen secara simultan.

## Persamaan Regresi
Persamaan model pengujian menggunakan multiple linear regression yang digunakan untuk pengujian hipotesis dirumuskan dalam 2 persamaan sebagai berikut:
Keterangan:
ROA it : Return on Assets ( ROA ) perusahaan i pada periode t CGPI it : CGPI perusahaan i pada periode t IBP it : Jumlah direktur independen perusahaan i pada periode t LnTBN it :  Logaritma  natural  jumlah  dewan  direksi  dan  dewan  komisaris perusahaan i pada periode t ROA it =  α 0 + α 1 SA it + α 2 DR it + α 3 Ob it + α 4 IBP it + α 5 LnTBN it + α 6 DER it + α 7 Log TA it + α 8 Age it + α 9 SG it + α 10 AC it +e
DER it : Debt to Equity Ratio (DER) perusahaan i pada periode t Log TA it : Logaritma total asset perusahaan i pada periode t Age it : Umur perusahaan perusahaan i pada periode t SG it : Pertumbuhan perusahaan perusahaan i pada periode t AC it : Komposisi aset perusahaan i pada periode t SA it : Aspek self assessment perusahaan i pada periode t DR it : Aspek dokumen dan laporan perusahaan i pada periode t Ob it : Aspek pengamatan perusahaan i pada periode t α0-α11 : konstanta regresi e : error

## IV. Hasil dan Pembahasan Statistik Deskriptif
Statistik  deskriptif  memberikan  gambaran  tentang  seluruh  variabel  yang  digunakan  dalam penelitian  yang meliputi CGPI sebagai  variabel independen, ROA sebagai varibel  dependen dengan  mengikutsertakan  jumlah  dewan  direktur  independen,  jumlah  dewan  direksi  dan dewan  komisaris,  DER,  ukuran  perusahaan,  umur  perusahaan,  pertumbuhan  perusahaan, komposisi  asset  sebagai  variabel  kontrol.  Tabel  4.1  merupakan  hasil  statistik  deskriptif penelitian ini:
Tabel 4.1

## Hasil Statistik Deskriptif
Minimum Maximum Mean Std. Deviation CGPI 65.948 91.912 81.255 6.811 SA 10.385 23.037 14.586 3.322 DR 18.083 54.888 33.292 8.506 Ob 17.084 46.900 33.377 8.180 IBP 0.000 0.300 0.165 0.083 LnTBN 1.792 2.996 2.492 0.270 DER 0.215 12.102 3.623 3.728 Log TA 25.600 34.100 30.834 1.712 Age 6.000 71.000 34.771 17.633 SG -0.264 2.276 0.216 0.318 AC 0.004 0.870 0.236 0.255 ROA -0.347 0.338 0.0665 0.095 CGPI = Corporate  Governance  Performance  Index .  SA=  Indikator CGPI -Aspek Self Assessment . DR  =  Indikator CGPI -Aspek Dokumen dan  Laporan. Ob=  Indikator CGPI - Aspek  Pengamatan.  IBP=  Jumlah  Dewan  Direksi  Independen.  LnTBN=  Logaritma natural  Jumlah Dewan  Direksi  dan  Dewan Komisaris. DER= Debt to  Equity Ratio .  Log TA=  Logaritma  Total  Aset.  Age=  umur  operasi  perusahaan.  SG=  Pertumbuhan perusahaan. AC= Komposisi Aset. ROA = Return on Assets .
Berdasarkan  tabel  4.1  nilai  minimum CGPI sebesar  65.948  dan  nilai  maksimum sebesar  91.912  dengan  nilai  rata-rata  sebesar  81.255.  sedangkan  indikator  untuk  aspek self-
assessment ,  dokumen  dan  laporan,  serta  pengamatan  memiliki  nilai  rata-rata  berturut-turut 14.586, 43.203, 33.37. ROA memiliki nilai rata-rata sebesar 0,0665
Jumlah  dewan  direksi  independen  memiliki  nilai  rata-rata  sebesar  0.165  sehingga dapat  disimpulkan  bahwa  rata-rata  perusahaan  yang  digunakan  sebagai  sampel  dalam penelitian  ini  memiliki  dewan  direksi  independen  sejumlah  16.5%  dari  keseluruhan  jumlah dewan  direksi  milik  perusahaan.  Nilai  rata-rata  Ln  jumlah  dewan  direksi  dan  dewan komisaris sebesar 2.492. sedangkan DER sebagai proksi leverage dan Log TA sebagai proksi ukuran  perusahaan  memiliki  nilai  rata-rata  sebesar  3.623  dan  13.391.  Perusahaan  yang digunakan  sebagai  sampel  memiliki  umur  beroperasi  terlama  71  tahun  dan  tercepat  6  tahun dengan  rata-rata  lama  beroperasi  34  tahun.  Rata-rata  pertumbuhan  perusahaan  pada perusahaan  yang  digunakan  sebagai  sampel  sebesar  21.6%  per  tahun  dengan  persentase komposisi asset tetap rata-rata sebesar 23.6% dari total asset yang dimiliki perusahaan.

## Uji Regresi Berganda
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menjelaskan  pengaruh  implementasi corporate  governance yang  diproksikan  dengan CGPI terhadap  nilai  perusahaan  yang  diproksikan  dengan ROA . Oleh  karena  itu,  pengujian  yang  dilakukan  menggunakan  uji  regresi  berganda.  Tabel  4.2 menjelaskan hasil uji signifikansi individual atas variabel independen.

## Tabel 4.2
Analisis Hasil Uji Signifikansi Individual CGPI Terhadap ROA Coef. t (Constant) CGPI 0. 465 4.625 *** * IBP -1. 149 -1.958 *** LnTBN 0. 167 - 1.444 *** DER -0. 682 -6.745 *** Log TA -0. 229 -1.780 * ** Age -0. 230 -2.640 ** * SG -0. 069 -0. 854 *** AC -0. 407 -4.091 *** Number of Observations 96 F-Value 12.265 *** R 2 0.530 *** Adjusted R 2 0.487 ***
1. CGPI =  Corporate  Governance  Performance  Index.  SA=  Indikator CGPI -Aspek  Self Assessment.  DR  =  Indikator CGPI -Aspek  Dokumen  dan  Laporan.  Ob=  Indikator CGPI - Aspek  Pengamatan.  IBP=  Jumlah  Dewan  Direksi  Independen.  LnTBN=  Logaritma  natural Jumlah  Dewan  Direksi  dan  Dewan  Komisaris.  DER=  Debt  to  Equity  Ratio.  Log  TA= Logaritma Total  Aset.  Age= umur operasi  perusahaan. SG= Pertumbuhan perusahaan. AC= Komposisi Aset. ROA = Return on Assets.
2. ROA sebagai variabel dependen 3.  *,**,*** mengindikasikan tingkat signifikansi pada 0.1, 0.05, and 0.01 dengan (two-tailed test)
Berdasarkan  tabel  4.2,  diperoleh  nilai  F  lebih  besar  dari  4  dan  memiliki  signifikansi 0,000  yang  lebih  kecil  dari  0,05  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  variabel CGPI dengan variabel kontrol yang meliputi jumlah dewan direksi independen (IBP), Jumlah dewan direksi dan  komisaris  (LnTBN),  leverage  (DER),  ukuran  perusahaan  (Log  TA),  umur  perusahaan ( Age ), pertumbuhan perusahaan (SG), dan komposisi aset (AC) memiliki pengaruh terhadap nilai perusahaan yang diprolsikan menggunakan Retun on Assets (ROA) . Tabel  4.2  menunjukkan  bahwa CGPI berpengaruh  signifikan  dan  memiliki  korelasi positif  terhadap ROA dengan  nilai  t  sebesar  4.625  dan  koefisien  regresi  sebesar  0.465. Berdasarkan  hasil  uji  statitik  t,  disimpulkan  bahwa  hipotesis  (Ha1)  diterima  sehingga disimpulkan  implementasi corporate  governance berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.  Implementasi corporate  governance memiliki  korelasi  positif  terhadap  nilai perusahaan. Perusahaan yang menerapakan corporate governance mampu menghasilkan laba sehingga meningkatkan nilai perusahaan. Hasil ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh  Shabbir  and  Padget  (2008),  Gardner,  Hussin,  MacGowan,  Sanusi  dan  Sulong  (2012), Siagian dan Rahadian (2013).
Berdasarkan tabel 4.2, proporsi dewan direksi independen tidak berpengaruh terhadap ROA dengan  nilai  t  sebesar  -1.958  dan  koefisien  regresi  sebesar  -1.149.  Proporsi  dewan direksi  independen  berkorelasi  negative  dengan ROA .  Logaritma  jumlah  dewan  direksi  dan dewan komisaris tidak berpengaruh terhadap ROA dengan nilai t sebesar 1.444 dan koefisien regresi  sebesar  0.167.  Jumlah  dewan  direksi  dan  dewan  komisaris  memiliki  korelasi  positif terhadap ROA .  Leverage  yang  diproksikan  dengan  DER  berpengaruh  signifikan  terhadap ROA dengan  nilai  t  sebesar  -6.745  dan  koefisien  regresi  sebesar  -0.682.  Leverage  memiliki korelasi  negatif  terhadap ROA .  Umur  perusahaan  berpengaruh  signifikan  terhadap ROA dengan nilai t sebesar -2.640 dan koefisien regresi sebesar -0.230. Umur perusahaan memiliki korelasi  negatif  terhadap ROA .  Pertumbuhan  pejualan  tidak  berpengaruh  terhadap ROA dengan nilai  t  sebesar  -0.854 dan koefisien regresi  sebesar  -0.069. Pertumbuhan perusahaan memiliki  korelasi  negatif  terhadap ROA .  Komposisi  asset  berpengaruh  signifikan  terhadap ROA dengan  nilai  t  sebesar  -4.091  dan  koefisien  regresi  sebesar  -0.407.  Komposisi  aset memiliki  korelasi  negatif  terhadap ROA .  Ukuran  perusahaan  yang  diproksikan  dengan  Log total aset tidak berpengaruh terhadap ROA dengan nilai t sebesar -1.780 dan koefisien regresi sebesar -0.229. Ukuran perusahaan memiliki korelasi negatif terhadap ROA . Berdasarkan  tabel  4.2  nilai adjusted  R-square sebesar  0.487  sehingga  dapat disimpulkan  bahwa  nilai  perusahaan  yang  diproksikan  dengan ROA dalam  penelitian  ini dapat  dijelaskan  oleh  variabel  independen  yaitu CGPI sebesar  48.7%,  sedangkan  sisanya sebesar 51.3% dijelaskan oleh faktor lainnya di luar dari penelitian.
Selanjutnya,  penelitian  ini  juga  bertujuan  untuk  mengetahui  lebih  dalam  indikator yang  digunakan  dalam  penilaian CGPI .  Oleh  karena  itu,  persamaan  regresi  kedua  dalam penelitian ini digunakan untuk menentukan indikator penilaian mana yang lebih berpengaruh terhadap  nilai  perusahaan  yang  diproksikan  dengan ROA .  Tabel  4.3  akan  menjelaskan hubungan  antara  indikator  penilaian CGPI yang  terdiri  atas  indikator self-assessment , indikator  kelengkapan  dokumen  dan  laporan,  serta  indikator  pengamatan  dengan  variabel kontrol lainnya terhadap nilai perusahaan.

## Tabel 4.3
Analisis Hasil Uji Signifikansi Individual Indikator Aspek Penilaian CGPI Terhadap ROA
Coef. t (Constant) SA 0.175 1.923 *** DR 0.574 4.403 *** Ob 0.593 4.460 *** IBP -0.151 -1.971 *** LnTBN 0.167 1.435 *** DER -0.693 -6.763 *** Log TA -0.215 -1.650 *** Age -0.229 -2.614 *** SG -0.072 -0.888 *** AC -0.418 -4.148 *** Number of Observations 96 F-Value 9.787 *** R 2 0.535 *** Adjusted R 2 0.481 ***
1. CGPI = Corporate  Governance  Performance  Index .  SA=  Indikator CGPI -Aspek Self Assessment .  DR  =  Indikator CGPI -Aspek  Dokumen  dan  Laporan.  Ob=  Indikator CGPI - Aspek  Pengamatan.  IBP=  Jumlah  Dewan  Direksi  Independen.  LnTBN=  Logaritma  natural Jumlah  Dewan  Direksi  dan  Dewan  Komisaris.  DER=  Debt  to  Equity  Ratio.  Log  TA= Logaritma Total  Aset.  Age= umur operasi  perusahaan. SG= Pertumbuhan perusahaan. AC= Komposisi Aset. ROA = Return on Assets.
2. ROA sebagai variabel dependen 3.  *,**,*** mengindikasikan tingkat signifikansi pada 0.1, 0.05, and 0.01 dengan (two-tailed test)
Berdasarkan  tabel  4.3,  diperoleh  nilai  F  lebih  besar  dari  4  dan  memiliki  signifikansi 0,000 yang lebih kecil dari 0,05 sehingga dapat disimpulkan bahwa variabel Aspek penilaian CGPI yang  meliputi  aspek self-assessment  (SA), aspek  dokumen  dan  laporan  (DR),  aspek pengamatan  (Ob) dengan  variabel  kontrol  yang  meliputi  jumlah  dewan  direksi  independen (IBP),  Jumlah  dewan  direksi  dan  komisaris  (LnTBN),  leverage  (DER),  ukuran  perusahaan (Log TA), umur perusahaan ( Age ), pertumbuhan perusahaan (SG), dan komposisi aset (AC) memiliki pengaruh terhadap nilai perusahaan yang diprolsikan menggunakan Retun on Assets (ROA) .
Tabel  4.3  menunjukkan  bahwa  aspek  penilaian self-assessment (SA)  tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan yang diproksikan dengan ROA dengan nilai t  sebesar  1.923  dan  koefisien  regresi  sebesar  0,175.  Aspek  penilaian self-assessment (SA) dengan ROA memiliki  korelasi  positif.  Berdasarkan  hasil  uji  statitik  t,  disimpulkan  bahwa hipotesis kedua (Ha2-1)  tidak dapat  diterima sehingga  aspek penilaian self-assessment (SA) tidak berpengaruh signifikan terhdap nilai perusahaan yang diproksikan dengan ROA .
Variabel  aspek  penilaian  dokumen  dan  laporan  (DR)  yang  merupakan  salah  satu penilaian implementasi corporate governance berpengaruh signifikan terhadap ROA dengan nilai  t  sebesar 4.403 dan koefisien regresi  sebesar 0.574 sehingga dapat  disimpulkan bahwa hipotesis  kedua  (Ha2-2)  diterima.  aspek  penilaian  dokumen  dan  laporan  (DR)  memiliki korelasi positif terhdap ROA .
Variabel  aspek  penilaian  Pengamatan  (Ob)  yang  merupakan  salah  satu  penilaian implementasi corporate  governance berpengaruh  signifikan  terhadap ROA dengan  nilai  t sebesar  4.460  dan  koefisien  regresi  sebesar  0.593  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa hipotesis kedua (Ha2-3) diterima. Aspek penilaian pengamatan (Ob) memiliki korelasi positif terhdap ROA .
Kontrol variabel yang meliputi proporsi dewan direksi independen tidak berpengaruh signifikan  terhadap ROA dengan  nilai  t  sebesar  -1.971  dengan  koefisien  regresi  sebesar  - 0.151.  Proporsi  dewan  direksi  independen  berkorelasi  negative  dengan ROA .  Logaritma jumlah  dewan  direksi  dan  dewan  komisaris  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap ROA dengan  nilai  t  sebesar  1.435  dan  koefisien  regresi  sebesar  0.167.  Jumlah  dewan  direksi  dan dewan  komisaris  memiliki  korelasi  positif  terhadap ROA .  Sedangkan  leverage  yang diproksikan dengan DER berpengaruh signifikan terhadap ROA dengan nilai t sebesar -6.763 dan koefisien regresi sebesar -0.693. Leverage memiliki korelasi negatif terhadap ROA . Umur perusahaan berpengaruh signifikan terhadap ROA dengan nilai t sebesar -2.614 dan koefisien regresi  sebesar  -0.229.  Umur  perusahaan  memiliki  korelasi  negatif  terhadap ROA . Pertumbuhan  pejualan  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap ROA dengan  nilai  t  sebesar  - 0.888  dan  koefisien  regresi  sebesar  -0.072.  Pertumbuhan  perusahaan  memiliki  korelasi negatif terhadap ROA . Komposisi asset berpengaruh signifikan terhadap ROA dengan nilai t sebesar -4.148 dan koefisien regresi sebesar -0.418. Komposisi aset memiliki korelasi negatif terhadap ROA . Ukuran perusahaan yang diproksikan dengan Log total aset tidak berpengaruh signifikan  terhadap ROA dengan  nilai  t  sebesar  -1.650  dan  koefisien  regresi  sebesar  -0.215. Ukuran perusahaan memiliki korelasi negatif terhadap ROA .
Berdasarkan  tabel  4.3  nilai adjusted  R-square sebesar  0,481  sehingga  dapat disimpulkan  bahwa  nilai  perusahaan  yang  diproksikan  dengan ROA dalam  penelitian  ini dapat  dijelaskan  oleh  variabel  independen  yaitu CGPI sebesar  48.1%,  sedangkan  sisanya sebesar 51.9% dijelaskan oleh faktor lainnya di luar dari penelitian.

## V. Simpulan, Keterbatasan, dan Saran Simpulan
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh  penerapan corporate  governance terhadap  nilai  perusahaan.  Implementasi corporate  governance yang  digunakan  dalam penelitian  ini  menggunakan Corporate  Governance  Perceptionn  Index ( CGPI )  yang diterbitkan  oleh  IICG  secara  tahunan  bagi  perusahaan  yang  tergabung  di  dalamnya.  Nilai perusahaan diukur menggunakan ROA . Penelitian ini menggunakan proporsi dewan kdireksi independen,  jumlah  dewan  direksi  dan  dewan  komisaris,  leverage  yang  diroksikan  dengan DER,  ukuran  perusahaan  yang  diproksikan  dengan  Log  total  asset,  umur  perusahaan, pertumbuhan  perusahaan  dan  komposisi  asset  digunakan  sebagai  kontrol  variabel  dalam penelitian ini.
CGPI dihasilkan  melalui  proses  penilaian  yang  meliputi  aspek self  assessment, kelengkapan  dokumen  dan  laporan  serta  pengamatan.  Oleh  karena  itu,  selain  untuk mengetahui  efek  implementasi corporate  governance secara  keseluruhan  terhadap  nilai perusahaan, penelitian ini juga bertujuan untuk mengetahui aspek penilaian yang mana yang lebih  mempengaruhi  nilai  perusahaan  dengan  memisahkan CGPI menjadi  3  variabel  yaitu aspek self assessment (SA) , dokumen dan laporan (DR) serta pengamatan (Ob). Semua data
yang digunakan berasal dari database Bursa Efek Indonesia periode 2008  – 2012. Sebanyak 96 observasi dapat digunakan dalam penelitian ini.
Pengujian  hipotesis  pertama  menyimpulkan  bahwa  implementasi corporate governance yang  diukur  menggunakan CGPI berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  nilai perusahaan yang diukur menggunakan ROA . Penerapan corporate governance dapat meningkatkan profitabilitas perusahaan yang juga merupakan peningkatan nilai perusahaan.
Leverage yang diproksikan menggunakan DER dan komposisi asset sebagai variabel kontrol  berpengaruh  negative  signifikan  terhadap ROA .  Berdasarkan  hasil  yang  diperoleh, peningkatan  DER  akan  berdampak  pada  penurunan  nilai  perusahaan  yang  disebabkan peningkatan  DER  memberikan  indikasi  bahwa  perusahaan  menggunakan  utang  sebagai sumber  pendanaan  yang  dapat  meningkatkan  resiko  kebangkrutan  dan  memberi  sinyal negative  kepada  publik.  Komposisi  asset  yang  diukur  dengan  proporsi  jumlah  asset  tetap dalam  jumlah  keseluruhan  asset  milik  perusahaan  memiliki  korelasi  negative  terhadap  nilai perusahaan.  Hal  ini  dapat  disebabkan  karena  kelebihan  jumlah  asset  tetap  yang  dimiliki perusahaan  tidka  dapat  diutilisasi  secara  maksimal  untuk  menghasilkan  profit  sehingga menurut opini pasar, hal ini dapat menyebabkan penurunan nilai perusahaan. Variabel kontrol lainnya  memiliki  korelasi  negative  dan  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.
Pengujian  hipotesis  atas  aspek  penilaian CGPI secara  individe  menghasilkan  bahwa hanya  aspek  dokumen  dan  laporan  serta  pengamatan  yang  berpengaruh  positif  signifikan terhadap ROA .  Hal  ini  dapat  disebabkan  karena  tingkat  kesuksesan  penerapan CGPI dapat dilihat  pada  kelengkapan  dan  konten  laporan  yang  diberikan  perusahaan  tentang  proses penerapan corporate  governance yang  telah  dilakukannya.  Aspek  penilaian  lainnya  yang berpengaruh signifikan adalah pengamatan. Aspek pengamatan dan review langsung oleh tim penilai, juga menjadi aspek penilaian yang penting bagi publik karena penilaian yang berasal dari  pihak  ketiga,  dalam  hal  ini  tim  penilaian,  merupakan  salah  satu  bentuk  informasi  yang andal  dan  relevan  sehingga  berguna  dalam  proses  pengambilan  keputusan.  Hasil  pengujian variabel  kontrol  leverage  yang  diproksikan  dengan  DER  dan  variabel  komposisi  asset menyatakan hasil yang konsisten dengan  pengujian hipotesis pertama.
Berdasarkan  hasil  yang  diperoleh,  dapat  disimpulkan  bahwa  penerapan corporate governance dapat  membantu  perusahaan  untuk  meningkatkan  operasi  bisnisnya  melalui peningkatan  kinerja  di  seluruh  departemen  secara  terus  menerus  yang  akan  memberi  sinyal positif kepada public sehingga berdampak pada peningkatan nilai jual perusahaan. Salah satu pengukuran  yang  dapat  digunakan  untuk  menilai  kualitas  penerapan corporate  governance dapat  dilakukan  menggunakan CGPI .  Selain  itu,  hasil  penelitian  ini  menemukan  bahwa public akan lebih focus pada nilai CGPI yang berasal dari aspek kelengkapan dokumen dan laporan (DR) serta nilai pengamatan yang dilakukan oleh tim penilai (Ob). Hal ini disebabkan karena  public  lebih  percaya  dengan  bukti  tertulis  serta  laporan  yang  diberikan  oleh  pihak ketiga yang independen.

## Keterbatasan dan Saran
Penelitian  ini  memiliki  beberapa  keterbatasan,  antara  lain  keterbatasab  jumlah  sampel  yang digunakan,  karena  penelitian  ini  hanya  menggunakan  perusahaan  yang  ikut  serta  dalam pemeringkatan penerapan corporate governance yang dilakukan oleh IICG. Oelh Karena itu, hasil dari penelitian ini kurang dapat digeneralisasi.
Saran  untuk  penelitian  berikutnya  yaitu  penggunan  indeks  pengukuran  penerapan corporate  governance lainnya.  Penelitian  berikutnya  juga  disarankan  untuk  menggunakan
sampel  perusahaan  yang  berasal  dari  jenis  sektor  yang  sama  untuk  mengurangi  bias  dalam interpretasi hasil penelitian.

## VI. Referensi
Albrecht, W. S., Stice, E. K., & Stice, J. D. (2008). Financial accounting (10th ed.). United States of America: Thomson South Western.
Bharadwaj,  A.  S.,  Bharadwaj,  S.  G.,  &  Konsynski,  B.  R.  (1999).  Information  technology effects on firm performance as measured by Tobin’s q. Management Science, 45 (6), 1008- 1024.
Brown,  L.  D.,  &  Caylor,  M.  L.  (2004).  The  correlation  between  corporate  governance  and company performance. United States of America: Institutional Shareholders Services, Inc.
Daly,  Mark.  (2005). 5  Steps  to  board  success:  New  appROAch  to  board  effectiveness  and business success. United Stated of America: Author House.
Debby,  J.  F.,  Mukhtaruddin,  Yuniarti,  E.,  Saputra,  D.  &  Abukosim.  (2013).  The  effect  of good corporate governance and company’s characteristic to firm’s value of listed banking at  Indonesian  Stock  Exchange. Accounting  And  Finance , 3 ,  17-25.  doi:  10.5176/2251- 1997_AF13.13 Gardner, J. C., Hussin, Amariah, H., MacGowan, C. B., Sanusi, Z. M., & Sulong, Z. (2012).
Managerial  ownership,  leverage,  and  audit  quality  on  firm  performance:  Evidance  from the  Malaysian  ACE  Market. Global  Conference  on  Business  And  Finance  Proceedings,
7 (2), 370-381. Gibson,  C.  H.  (2011). Financial  reporting  and  analysis  using  financial  accounting information (12th ed.). United States of America: South-Western Cengage Learning. Hill, Charles W. L., & Jones, G. R. (2013). Strategic management an integrated appROAch (10th ed.). Canada: South-Western Cengage Learning.
IICG.  (2008). Good  Corporate  Governance  in  strategic  management  perspective. Jakarta: IICG.
IICG. (2009). Good Corporate Governance as a culture. Jakarta: IICG.
IICG. (2010). Good Corporate Governance in ethics perspective . Jakarta: IICG.
IICG. (2011). Good Corporate Governance in risk perspective . Jakarta: IICG.
IICG. (2012). Good Corporate Governance in perspective of knowledge . Jakarta: IICG.
Khoza,  R.  J.,  &  Adam,  Mohamed.  (2007). The  power  of  governance:  Enhancing  the performance of stated-owned enterprises. New York: Palgrave Macmillan.
Klapper,  Leora  F.,  &  I.  Love.  (2002). Corporate  governance,  investor  protection,  and performance in emerging markets. World Bank Working Paper.
Lin, Meng-Ju, Lee, De-Chih & Lee, Lin-Tsang. (2011). Using Tobin’s q ratio to testing the stakeholder  theory  applied  to  the  corporate  social  performance. African  Journal  of Business Management, 5 (34), 12951-12957. doi: 10.5897/AJBM11.706 Lipman,  Frederick  D.,  &  Lipman,  L.  Keith.  (2006). Corporate  governance  best  practice: Strategies  for  public,  private,  and  non-profit  organization. New  Jersey:  John  Wiley  & Sons, Inc.
Loderer,  C.,  Neusser,  &  K.,  Waelchli,  U.  (2009). Firm  age  and  survival. Switzerland: University of Bern.
Nouira,  Amira  &    Bacha,  Sami.  (2014).  Corporate  governance  mechanisms  and  the  cost  of debt:  Evidance  from  Tunisian  context. The  Business  &  Management  Review,  5 (1),  293- 303.
Ross, S. A., Westerfield, R. W., Jaffe, J. F., & Jordan, B. D. (2011). Corporate finance: core principles & applications (3rd ed.). New York: Mac Graw Hill.
Salvatore,  Dominick.  (2005). Managerial  economic  in  global  economy .  Jakarta:  Salemba Empat.
Shabbir,  Amama  &  Padgett,  Carol.  (2008).  The  UK  Code  of  corporate  governance  link between compliance and firm performance. Retrieved from http://www.som.cranfield.ac.uk/som/research/researchpapers.asp .
Siagian, F., Siregar, S. V., & Rahadian, Y. (2013). Corporate governance, reporting quality, and  firm  value:  Evidance  from  Indonesia. Journal  of  Accounting  Emerging  Economies,
3 (1), 4-20. doi: 10.1108/20440831311287673 Solomon, Jill. (2010). Corporate governance and accountability (3rd ed.). United Kingdom:
John Wiley & Sons Ltd.
Sudiyatno,  Bambang  &  Puspitasari,  Elen.  (2010).  Tobin’s    and  Altman  Z-Score  as performance measurement indicator. KajianAkuntansi, 2 (1),9-21.
Widjaja,  I.  2014.  Dampak  Peningkatan Asset ,  Profitabilitas,  dan  Likuiditas  Terhadap Leverage Perusahaan. Jurnal Akuntansi Vol. XVIII No. 03, 459-474.
Vintila,  Georgeta  &  Gherghina,  S.  Christian.  (2012).  An  empirical  examination  of  the relationship  between  corporate  governance  ratings  and  listed  companies’  performance. International Journal of Business And Management, 7 (22), 46-61. doi: 10.5539/ijbm.v7n22p46
Yang,  Jun.  (2011).  Does  adopting  high  standard  corporate  governance  increase  firm  value: Empirical analysis of Canadian companies. International Business & Economic Research Journal, 10 (9), 17-27.
Zantout, Zaher Z. (1997). A test of debt monitoring hypothesis: The case of corporate R&D expenditure. The Financial Review, 32 (1), 21-48.