## PENDAHULUAN
Tujuan  utama  perusahaan  menurut  teori perusahaan adalah untuk memaksimalkan kekayaan atau nilai perusahaan  tersebut.  Memaksimalkan  nilai  perusahaan merupakan  hal  yang  sangat  penting  bagi  suatu  perusahaan, karena dengan memaksimalkan nilai perusahaan maka akan memaksimalkan kekayaan pemegang saham yang merupakan tujuan  utama  perusahaan  (Hirdinis,  2019).  Struktur  modal perusahaan merupakan proporsi dari utang dan ekuitas yang digunakan  untuk  membiayai  kegiatan  operasional perusahaan.  Memaksimalkan  nilai  perusahaan  merupakan salah satu tujuan dari manajemen struktur modal (Danso et al., 2019).
Diskusi ilmiah yang luas mengenai struktur modal dimulai  dengan  teori  Modigliani-Miller  (MM).  Meskipun banyak  asumsi  Modigliani  dan  Miller  secara  empiris  tidak
realistis, teori mereka memberikan dasar untuk memikirkan dan menganalisis struktur modal. Pendapat dari Teori MM adalah  dengan  dengan  mempertimbangkan  asumsi-asumsi yaitu  ekspektasi  yang  homogen;  tidak  ada  pajak;  tidak  ada biaya transaksi; tidak ada biaya kebangkrutan; informasi yang sempurna  (tidak  ada  asimetri  informasi);  pembiayaan  pada tingkat bebas risiko; tdan idak ada biaya agensi (Modigliani & Miller, 1958)
Dikembangkan  oleh  Myers  &  Majluf  (1984)  teori pecking  order menyatakan  bahwa  leverage  meningkatkan persepsi pasar untuk nilai yang kemudian akan menyebabkan nilai  perusahaan  meningkat.  Perusahaan  akan  mengikuti hierarki  tertentu  untuk  membiayai  sumber  dana  mereka dengan cara bahwa pembiayaan internal digunakan sebelum pembiayaan eksternal seperti utang dan ekuitas.
Teori trade-off mengklaim bahwa perusahaan dapat menciptakan  struktur  modal  yang  optimal  yang memaksimalkan  nilai  perusahaan  melalui  penerbitan  utang. Namun  penyebabnya  berbeda  dan  dalam  hal  ini  karena manfaat  penghematan  pajak  dari  utang.  Teori  tersebut menyatakan bahwa biaya dan manfaat utang dikompromikan oleh  perusahaan  untuk  meningkatkan  nilai  perusahaan (Myers,  1984).  Manfaat  utang  dalam  struktur  modal  tetap ada  sampai  pada  titik  di  mana  struktur  modal  optimal tercapai tax shield dapat didefinisikan sebagai  manfaat awal dari  utang  yang  menunjukkan  bahwa  perusahaan  dapat mengurangi  pendapatan  kena  pajak  mereka  melalui pembayaran bunga.
Teori  biaya  keagenan,  yang  dikembangkan  oleh Jensen & Meckling  (2019), menyatakan bahwa ada konflik kepentingan antara pemangku kepentingan seperti prinsipal dan agen, yang menciptakan biaya keagenan bagi perusahaan. Dengan  demikian,  struktur  modal  yang  ideal  cenderung meningkatkan  nilai  perusahaan  jika  memiliki  potensi  untuk mengurangi  biaya  agensi  agregat.  Tepatnya  Jensen  & Meckling (2019), mengklasifikasikan biaya keagenan menjadi dua jenis: biaya keagenan ekuitas dan biaya keagenan utang. Yang  pertama  diciptakan  oleh  konflik  pemegang  saham- manajer,  sedangkan  yang  kedua  dihasilkan  oleh  konflik pemegang  ekuitas-pemegang  utang.  Biaya  agensi  ekuitas menyiratkan  bahwa  manajer  lebih  memilih  tujuan  individu mereka  daripada  pengembalian  pemegang  saham  dan pertumbuhan nilai perusahaan, dalam keadaan leverage yang tinggi, manajer berada di bawah tekanan tinggi untuk lebih berkonsentrasi  padainvestasi  yang  menguntungkan  agar dapat menghasilkan arus kas yang cukup untuk pembayaran bunga.
Lebih  banyak  utang  menurunkan  biaya  agensi ekuitas  atau  membujuk  prinsipal  untuk  melakukan  lebih banyak  demi  kepentingan  pemegang  saham.  Dalam  hal  ini, manajer kurang mampu berkonsentrasi pada tujuan pribadi mereka,  oleh  karena  itu leverage cenderung  memiliki pengaruh positif pada nilai perusahaan melalui pengurangan biaya agensi ekuitas. Namun, utang dapat memiliki pengaruh negatif terhadap nilai perusahaan karena meningkatkan biaya keagenan  utang  (Becker  et  al.,  2011).  Pemberi  pinjaman cenderung membutuhkan tingkat bunga yang superior untuk mengimbangi  risiko  tinggi  yang  terlibat  dengan leverage perusahaan yang tinggi. Singkatnya, teori keagenan

## CORPORATE GOVERNANCE DAN KEPUTUSAN STRUKTUR MODAL PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR DI INDONESIA

## Corporate Governance and Capital Structure Decisions of Manufacturing Companies in Indonesia
Nurul Kamila 1*
*1 Universitas Bina Insani, Bekasi,
Jawa Barat, Indonesia
*email: nurulkamila@binainsani.ac.id

## Abstrak
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  apakah  tata  kelola  perusahaan  seperti gender diversity , board  size dan board  independence ,  serta  karakteristik  perusahaan  seperti profitabilitas  mempengaruhi  keputusan  struktur  modal.  Penelitian  ini  menggunakan  data panel dari 55 perusahaan sektor manufaktur yang terdaftar di bursa efek Indonesia dari 2014 hingga  2021.  Pada  penelitian  Ini menggunakan  teknik  analisis  regresi random  effect untuk menguji  hipotesis,  hasil  penelitian ini  adalah  variabel gender  diversity , board  size dan board independence serta profitabilitas mempengaruhi leverage secara signifikan. untuk variabel tata kelola  perusahaan  yaitu gender  diversity berpengaruh  negatif  pada leverage , board  size berpengaruh  positif, board  independence berpengaruh  positif  dan  variabel  karakteristik perusahaan yaitu  profitabilitas memiliki  pengaruh  negatif  terhadap leverage .  Penemuan  ini menunjukkan bahwa perusahaan harus berhati-hati dalam keputusan struktur modal untuk menghindari  resiko  dari  gagal  bayar  selain  itu  menawarkan  dukungan  kepada  manajer perusahaan dan investor dalam membentuk dan mengharapkan struktur modal yang optimal dan kepada pembuat kebijakan dan regulator untuk mengembangkan dukungan kelembagaan untuk meningkatkan efektivitas mekanisme tata kelola perusahaan
Kata Kunci: Struktur Modal
Tata Kelola Perusahaan Keragaman Gender Dst
Keywords : Leverage Corporate Governance Gender Diversity

## Abstract
Write This study aims to determine whether corporate governance such as gender diversity, board size and board independence, as well as company characteristics such as profitability affect capital structure decisions. This study uses panel data from 55 manufacturing sector companies listed on the Indonesian stock exchange from 2014 to 2021. This study uses a random effect regression analysis technique to test the hypothesis, the results of this study are the variables gender diversity, board  size  and  board  independence  and  profitability  affect  leverage  significantly,  for  corporate governance variables, namely gender diversity has a negative effect on leverage, board size has a positive effect, board independence has a positive effect and the company's characteristic variable, namely profitability, has a negative effect on leverage. These findings suggest that companies should be careful in capital structure decisions to avoid the risk of default in addition to offering support to company managers and investors in establishing and expecting an optimal capital structure and to policy makers and regulators to develop institutional support to increase the effectiveness of the corporate governance mechanism.
©2024 The Authors. Published by Institute for Research and Community Services Universitas Muhammadiyah Palangkaraya. This is Open Access article under the CC-BY-SA License (http://creativecommons.org/licenses/by-sa/4.0/).
mengharapkan  hubungan  yang  signifikan  antara  struktur modal dan kinerja perusahaan (SC Myers, 1977).
Tata  kelola  perusahaan  dipandang  sebagai  suatu mekanisme  yang  mempengaruhi  profitabilitas  dan  nilai perusahaan  selain  itu  juga  sebagai  instrumen  untuk menghalangi  konflik  keagenan.  Karena  tata  kelola perusahaan  dirancang  untuk  menyelaraskan  kepentingan manajer  dengan  kepentingan  pemegang  saham,  sistem  tata kelola perusahaan yang berfungsi dengan baik akan membuat perusahaan  bergerak  ke  arah  yang  diinginkan  pemegang saham (Liao et al., 2015).
Menurut teori keagenan serta teori ketergantungan sumber  daya,  keragaman  dapat  meningkatkan  kemampuan pemantauan dewan dan proses pengambilan keputusan yang memengaruhi  hasil  perusahaan.  Ketertarikan  pada keragaman gender pada dewan dikarenakan adanya literatur yang  menyatakan  bahwa  perbedaan  laki-laki  dan  wanita perihal penghindaran risiko, terlalu percaya diri serta mutual trust , dan bahwa perbedaan tersebut secara signifikan akan mempengaruhi  keputusan  keuangan  (Adusei  &  Obeng, 2019).  Temuan  tersebut  menimbulkan  pertanyaan  apakah perbedaan  gender  dapat  diamati  pada  hierarki  perusahaan yang  tinggi  dan  dengan  demikian,  berdampak  pada pendapatan perusahaan dan alokasi sumber daya.
Keragaman  gender  dianggap  sebagai  salah  satu karakteristik  penting  dari  dewan  yang  efektif  (Milliken  & Martins,  1996).  Representasi  perempuan  dalam  tim manajemen  puncak  memperluas  pengetahuan  kolektif kelompok dan menawarkan jaringan sosial dan pengalaman budaya yang berbeda dengan menantang asumsi yang dianut oleh  pria  (Bass,  2019).  Dengan  kehadiran  dewan  direksi wanita  dapat    meningkatkan  diskusi  dan  pertukaran  ide  di antara kelompok serta lebih mandiri, rajin, dan bertanggung jawab (Li & Li, 2020).
Penelitian yang dilakukan oleh Usman et al. (2019) tentang kehadiran perempuan di ruang rapat terkait dengan biaya  utang  perusahaan.  Hasilnya  menyatakan  bahwa perusahaan  dengan  dewan  direksi  yang  memiliki keberagaman gender dapat  meminjam  dengan  biaya  yang lebih rendah. Dalam hal ini, kehadiran perempuan di dewan berkontribusi dalam meningkatkan tingkat tata kelola yang baik, yang pada gilirannya meningkatkan efek dari mekanisme tata  kelola  pada  keputusan  strategis,  termasuk  struktur modal.  Schopohl  et  al.  (2021)  melakukan  pemeriksaan mengenai  perilaku  pengambilan  risiko  manajer  wanita  dan pengaruh  gender  terhadap  kebijakan  perusahaan  pada perusahaan terbuka di Inggris menunjukkan bahwa pimpinan wanita diasosiasikan dengan leverage yang lebih rendah. Pertanyaan yang memotivasi di balik penelitian ini adalah untuk menemukan pentingnya tata kelola perusahaan dan dampaknya terhadap keputusan struktur modal. Studi ini juga  berusaha  untuk  menyelidiki  dan  memberikan  bukti empiris  tentang  pengaruh  keragaman gender , board  size , board independence , dan profitabilitas pada leverage dari pasar negara berkembang seperti di Indonesia. Sektor manufaktur dipilih dalam penelitian ini karena merupakan sektor industri yang  berkontribusi  besar  pada  pertumbuhan  ekonomi  di Indonesia,  dan  kompleksitas  sektor  industri  yang  dimiliki oleh sektor manufaktur, selain itu pada sektor manufaktur
untuk  menjalankan  kegiatan  perusahaan    membutuhkan modal yang cukup tinggi

## METODOLOGI
1. Sampel dan pengumpulan Data
Teknik penelitian yang digunakan pada penelitian ini yaitu non-probability  sampling yang  merupakan  teknik pengambilan sampel dimana elemen populasi yang dijadikan sampel penelitian tidak diberikan peluang atau kesempatan yang  sama.  Dalam  pemilihan  anggota  sampel,  peneliti menggunakan judgement  sampling yaitu  yang  hanya memenuhi  kriteria-kriteria  tertentu  saja  (Cooper  et  al., 2006).  Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indoneia pada tahun 2014-2021,  sedangkan  kriteria  sampel  pada  penelitian  ini yaitu  perusahaan  yang  memiliki  kelengkapan  data  selama tahun  2014-2021  terhadap  variabel  penelitian  pada Thomson Reuters Data Stream dan laporan tahunan. Dari kriteria-kriteria tersebut maka sampel yang digunakan dalam penelitian ini berjumlah 55 perusahaan.
2. Variabel Penelitian
2.1 Variabel dependen Variabel  dependen  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini adalah  leverage  yang  didapat  dari  nilai  buku  rasio  debt.
𝐿𝐸𝑉 𝑖𝑡 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑒𝑡 𝑖𝑡 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐷𝑒𝑏𝑡 𝑖𝑡 2.2 Variabel Independen Variabel  bebas  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah variabel tata kelola perusahaan dan karakteristik perusahaan. (1) Gender Diversity
𝐺𝐸𝑁 𝑖𝑡 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐷𝑖𝑟𝑒𝑘𝑠𝑖 𝑊𝑎𝑛𝑖𝑡𝑎 𝑖𝑡 𝐵𝑜𝑎𝑟𝑑 𝑆𝑖𝑧𝑒 𝑖𝑡 (2) Board Size
BSIZEit = Jumlah dewan direksi pada perusahaan (3) Board Independence
𝐵𝐼𝑁𝐷 𝑖𝑡 = 𝐷𝑖𝑟𝑒𝑘𝑡𝑢𝑟 𝐼𝑛𝑑𝑒𝑝𝑒𝑛𝑑𝑒𝑛 𝑖𝑡 𝐵𝑜𝑎𝑟𝑑 𝑆𝑖𝑧𝑒 𝑖𝑡 (4) Profitability
𝑃𝑅𝑂𝐹𝐼𝑇 𝑖𝑡 = 𝐸𝐵𝐼𝑇 𝑖𝑡 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑒𝑡 𝑖𝑡
3
Hipotesis Penelitian
3.1 Gender Diversity
Keragaman  gender  di  lingkungan  bekerja  telah menjadi topik pembicaraan yang ramai diangkat, dan adanya kepercayaan  bahwa  direktur  wanita  akan  meningkatkan peran  direksi  secara  efektif  (Detthamrong  et  al.,  2017). Sebagai  negara  pertama  yang  menetapkan  jumlah  direktur wanita di dewan direksi, Norwegia mewajibkan perusahaan harus memiliki setidaknya 40% perempuan di dewan direksi. Menurut  Zelechowski  &  Bilimoria  (2004)  Direktur  wanita cenderung  mendukung  manajemen  perusahaan  dengan menggunakan  keterampilan  dan  pengetahuan  mereka tentang  hukum,  manajemen  sumber  daya  manusia, komunikasi,  dan  hubungan  masyarakat  lebih  dari  direktur pria. Penelitian yang dilakukan oleh Nguyen et al (2021) dan A.A  Zaid  et  al.  (2020)  menemukan  adanya  hubungan  yang positif  diantara gender  diversity dengan leverage, namun penelitian yang dilakukan Loukil & Yousfi (2016) dan Schicks
(2014)  meunjukkan  adanya  hubungan  yang  negatif  yang beranggapan  bahwa  direktur  pria  akan    lebih risk  taker dibandingakn  dengan  direktur  wanita  sehingga  direktur wanita. Sehingga pada penelitian variabel ini adalah: H1: Gender  Diversity memiliki  pengaruh  negatif  terhadap leverage
3.2 Board Size
Di dalam corporate  governance , direksi merupakan salah satu peran penting untuk mengetahui apakah praktik tata  kelola  telah  berjalan  dengan  baik,  para  direksi melakukan  pengawasan  pada  kegiatan  operasional perusahaan  untuk  mencapai  tujuan  perusahaan.  Penelitian yang dilakukan oleh Nguyen et al. (2021) dan A.A Zaid et al. (2020) menyatakan bahwa adanya hubungan positif diantara jumlah  direksi  dengan  leverage,  perusahaan  akan  memiliki lebih  banyak  kemampuan  untuk  meningkatkan  dana  dari sumber  eksternal  jika  memiliki  jumlah  direksi  yang  besar, sehingga board size pada penelitian ini memiliki hipotesis: H2: Board Size memiliki pengaruh positif terhadap leverage
3.3 Board Independence
Board  independence dapat  mengurangi agency  cost diantara  para  manajer  dan  shareholder  (Fama  &  Jensen, 1983).  Dengan  adanya  komposisi  direksi  independen mengindikasikan bahwa adanya transparasi sehingga memiliki pengurangan  dari  informasi  asimetri.  Direktur  independen memiliki  pengetahuan  atau  informasi  yang  memungkinkan perusahaan  memiliki  tingkat leverage yang  lebih  tinggi. Penelitian yang dilakukan oleh Nguyen et al. (2021) dan (A.A Zaid et al. (2020) menemukan adanya hubungan yang positif diantara board independence dengan l everag e, sehingga pada penelitian ini board independence memiliki hipotesis:
H3: Board Independence memiliki pengaruh positif terhadap leverage
3.4 Profitability
Berdasarkan pecking  order  theory perusahaan  yang memiliki keuntungan yang tinggi akan melakukan pendanaan keuangan dengan menggunakan retained earning dibandingkan  menggunakan  pendanaan  eksternal  seperti utang atau ekuitas. Penelitian yang dilakukan oleh Nguyen et al. (2021),  A.A Zaid et al. (2020), Detthamrong et al. (2017), dan Siromi & Chandrapala (2017) menemukan bahwa adanya pengaruh  negatif  diantara  profitability  dan  leverage.  Dari pernyataan  tersebut  maka  variabel profitability pada penelitian ini memiliki hipotesis: H4: Profitability memiliki  pengaruh negatif terhadap leverage
4 Model Penelitian
Untuk  mengetahui  pengaruh  karakteristik  perusahaan  dan corporate governance pada keputusan pendanaan perusahaan, data pada penelitian ini adalah perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama tahun 2014-2021. Berdasarkan penelitian yang dilakukan oleh A.A Zaid et al. (2020),  penelitian  ini  menggunakan  metode  regresi  linier berganda  untuk  data  panel,  peneliti  juga  melakukan  uji pemilihan model dalam data panel. Sesuai dengan hipotesis, model yang telah dikembangkan untuk penelitian ini adalah sebagai berikut:
𝐿𝐸𝑉 𝑖𝑡 =   𝛽 0 +  𝛽 1 𝐺𝐸𝑁 𝑖𝑡 +  𝛽 2 𝐵𝑆𝐼𝑍𝐸 𝑖𝑡 + 𝛽 3 𝐵𝐼𝑁𝐷 𝑖𝑡 + 𝛽 4 𝑃𝑅𝑂𝐹𝐼𝑇 𝑖𝑡 +  𝜀 𝑖𝑡
Dimana  LEV  adalah  proksi  untuk  variabel  dependen  yaitu rasio dari total debt terhadap total aset untuk perusahaan i pada  waktu  t,  sedangkan  proksi  variabel  penjelas  untuk corporate governance yaitu Gender Diversity (GEN), Board Size (BSIZE)  dan Board  Independence (BIND),  dan  untuk karakteristik perusahaan yaitu Profitability (Profit).

## HASIL DAN PEMBAHASAN
1. Statistika Deskriptif
Statistik deskripstif yang dapat dilihat pada Tabel 1, dari  variabel-variabel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini untuk  variabel  LEV memiliki rata-rata  sebesar  0.2211,  dan untuk  nilai  maksimum  yaitu  sebesar  0.6741  dimiliki  oleh perusahaan  PT  Indomobil  Sukses  Internasional  Tbk  pada tahun 2019, sedangkan nilai minimum adalah sebesar 0.0010 dimiliki oleh PT Intanwijaya Internasional Tbk yang memiliki tren  jumlah  debt  semakin  menurun  dibandingkan  dengan total asetnya yang meningkat, dan memiliki jumlah aset yang sangat  besar  jika  dibandingkan  dengan  rendahnya  jumlah utang  yang  dimiliki.  Pada  variabel gender  diversity jumlah minimum adalah perusahaan sama sekali tidak memiliki board wanita  dan  jumlah  maksimal  suatu  perusahaan  dalam memiliki  anggota  direksi  wanita  adalah  setengahnya  dari semua anggota direksi

## Tabel I.  Statistika Deskriptif
Mean Median Max. Min. Std. Dev. LEV 0.2211 0.2176 0.6741  0.0010 0.1626 GEN 0.1258 0.1053 0.5 0 0.1195 BSIZE 10.4273 10 28 4 4.0067 BIND 0.2651 0.2500 0.6667  0.1071 0.0995 PROFIT 0.0975 0.0790 0.6063  -0.2737 0.0922
Board size memiliki rata-rata sebesar 10.4273, nilai maksimum 28 dan minimum 4 yang mengimplikasikan bahwa suatu  perusahaan  paling  banyak  memiliki  28  direksi  dan paling rendah 4 direksi. Variabel board independence memiliki rata-rata  sebesar  0.2651,  untuk  nilai  maksimum  sebesar 0.6667  yang  mengimplikasikan  jumlah board yang independent  paling  banyak  adalah  2/3  dari  keseluruhan board ,  sedangkan  nilai  minimum  adalah  0.1071.  Variabel profitability memiliki  rata-rata  sebesar  0.0973,  untuk  nilai minimum sebesar -0,2737 dimiliki oleh PT Sepatu Bata Tbk pada  tahun  2020,  pada  tahun  tersebut  perusahaan mengalami kerugian yang diakibatkan oleh pandemi COVID- 19 yang berdampak pada industri ritel yaitu gerai toko yang ditutup  dan  permintaan  terhadap  alas  kaki  menurun, sedangkan nilai maksimum sebesar 0.6063 dimiliki oleh PT Unilever Indonesia Tbk pada tahun 2018.
Korelasi  antar  variabel-variabel  independen  yang digunakan dalam penelitian ini dapat dilihat pada tabel 2, pada table  tersebut  semua  variabel  independen  yaitu gender diversity , board size , board independence dan profitability tidak
menunjukkan  adanya  kolinearitas  dikarenakan  pada  setiap variabel nilainya tidak lebih dari 0,8, dengan demikian dapat dilakukan regresi dengan variabel-variabel tersebut.
Tabel II. Correlation
GEN BSIZE BIND PROFIT GEN 1 BSIZE -0.2438 1 BIND 0.04347  -0.2414 1 PROFIT 0.07117  0.11985 0.11812  1 2. Pemilihan Metode
Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data panel, untuk  mendapatkan  model  regresi  yang  tepat  maka  akan dilakukan  dua  uji,  yaitu  uji  F-stat  (Uji  Chow)  dan  Uji Hausman.  Uji  Chow  dilakukan  untuk  menentukan  model yang  sesuai  antara pooled  least  square dengan fixed  effect model , dari hasil  Uji Chow yang telah dilakukan pada Eviews 10 yang didapatkan adalah nilai Prob Cross-section F sebesar 0.0000, yang menunjukkan nilai yang kurang dari pvalue 1% maka  menolak  hipotesis  H0,  sehingga  metode  yang  sesuai adalah fixed effect model
3. Hasil Regresi
Hasil regresi menggunakan analisis data panel yaitu model random  effect  model dengan  menggunakan  metode regresi linear berganda dapat dilihat pada Tabel 3. Variabel gender  diversity memiliki p-value sebesar  0.0293  yang menunjukkan bahwa dengan tingkat keyakinan sebesar 95% variabel  tersebut  signifikan  terhadap  variabel  dependen, sehingga H1 diterima. Pada variabel gender diversity koefisien yang  negative,  hal  ini  menunjukkan  bahwa  direksi  wanita cenderung risk-averse dalam  pengambilan  keputusan  untuk menggunakan  utang  dan  untuk  mengurangi  resiko  gagal bayar,  dengan  alasan  untuk  menghindari  resiko  dari pembiayaan  maka  direksi  wanita  akan  menggunakan  lebih sedikit  hutang  daripada  direktur  pria  yang  cenderung risk- taker . Penemuan ini selaras dengan penelitian yang dilakukan oleh Usman et al. (2019), Loukil & Yousfi, (2016) , Schicks (2014) dan Maxfield et al. (2010).

## Tabel III.  Hasil Regresi
Variabel Dependen: Leverage (LEV) Variabel Coefficient Prob. GEN -0.135043 0.0293** BSIZE 0.007736 0.0014** BIND 0.147085 0.0308** PROFIT -0.321483 0.0001** Number of  observation  440 R-squared 0.059268 Adjusted R-squared 0.050618 Signifikan pada a = 1% (*) SIgnifikan pada a = 5% (**) Signifikan pada a = 10% (***)
Variabel board size memiliki p-value sebesar 0.0014 yang menunjukkan bahwa dengan tingkat keyakinan sebesar
95% variabel tersebut signifikan terhadap variabel dependen, sehingga  H1  diterima.  Pada  variabel Board  Size memiliki koefisien  yang  positif,  hal  ini  menunjukkan  bahwa  ukuran board yang lebih besar akan memiliki jaringan yang lebih luas pada  pihak  eskternal  sehingga  akan  memiliki  kemampuan untuk mendapatkan dana eksternal yang lebih besar, selain itu board yang lebih besar akan memiliki kemampuan yang lebih  besar  dalam  melakukan  pemantauan  dari  kegiatan operasional  perusahaan.  Hal  ini  sesuai  dengan  penelitian yang dilakukan oleh Amin et al. (2022), (Feng et al., 2020), A.A Zaid et al., (2020) dan Detthamrong et al. (2017).
Variabel board  independence memiliki p-value sebesar  0.0308  yang  menunjukkan  bahwa  dengan  tingkat keyakinan sebesar 95% variabel tersebut signifikan terhadap variabel  dependen,  sehingga  H1  diterima  Koefisien  dari variabel board  independence adalah  positif,  hal  ini menunjukkan bahwa jumlah direktur independen yang lebih besar  akan  meningkatkan  tranparansi  dan  kepercayaan kepada  kreditor  untuk  meminjamkan  dananya  ke perusahaan. Hal ini seusai dengan penelitian yang dilakukan oleh    Amin  et  al.  (2022),  Bajagai  et  al.,  (2019),  Pham  & Nguyen (2020), A.A Zaid et al., (2020) dan Detthamrong et al., (2017).
Variabel profitability memiliki p-value sebesar 0.0001 yang menunjukkan bahwa dengan tingkat keyakinan sebesar 95% variabel tersebut signifikan terhadap variabel dependen, sehingga  H1  diterima.  Koefisien  dari  variabel profitability adalah  negatif,  yang  memngimplikasikan  bahwa  perusahaan yang  memiliki  tingkat  probabilitas  yang  tinggi  akan menggunakan  dana  internal  terlebih  dahulu  dibandingkan dengan  menggunakan  dana  eksternal  sehingga  mendukung pecking  order  theory .  Hal  ini  selaras  dengan  penelitian  yang dilakukan  oleh  Sewpersadh  (2019),  A.A  Zaid  et al.  (2020) dan Siromi & Chandrapala, (2017).

## KESIMPULAN
Tata  Kelola    perusahaan  sebagai  salah  satu  unsur yang penting dalam keputusan strategi perusahaan termasuk keputusan  struktur  modal.  Penelitian  ini  dilakukan  untuk mengetahui  apakah gender  diversity , board  size , board independence memiliki  pengaruh  pada  keputusan  struktur modal.  Penelitian  ini  mencakup  perusahaan  sektor manufaktur dalam kurun waktu selama 8 tahun, 2014-2022. Dari  hasil  penelitian  didapatkan  bahwa  semua  variabel berpengaruh  secara  signifikan,  untuk  variabel  tata  Kelola perusahaan  yaitu gender  diversity berpengaruh  negatif  pada leverage , board size berpengaruh positif, board independence berpengaruh  positif  dan  variabel  karakteristik  perusahaan yaitu  profitabilitas  memiliki  pengaruh  negatif  terhadap leverage .    Penemuan  ini  menunjukkan  bahwa  perusahaan harus  berhati-hati  dalam  keputusan  struktur  modal  untuk menghindari resiko dari gagal bayar. Selain itu, mekanisme tata kelola perusahaan dan kebijakan terkait sangat penting dalam  keputusan  struktur  modal  seperti  keberagaman gender, ukuran direksi dan anggota direksi yang independent terhadap  keputusan  struktur  modal  dan  kepada  pembuat kebijakan  dan  regulator  untuk  mengembangkan  dukungan kelembagaan  untuk  meningkatkan  efektivitas  mekanisme tata kelola perusahaan.

## REFERENSI
A.A  Zaid,  M.,  Wang,  M.,  T.F.  Abuhijleh,  S.,  Issa,  A.,  W.A. Saleh,  M.,  &  Ali,  F.  (2020).  Corporate  governance practices  and  capital  structure  decisions:  the moderating  effect  of  gender  diversity. Corporate Governance (Bingley) , 20 (5), 939 – 964. https://doi.org/10.1108/CG-11-2019-0343
Amin,  A.,  ur  Rehman,  R.,  Ali,  R.,  &  Mohd  Said, R.  (2022). Corporate  Governance  and  Capital  Structure:
Moderating Effect of Gender Diversity. SAGE Open ,
12 (1). https://doi.org/10.1177/21582440221082110
Bajagai, R. K., Keshari, R. K., Bhetwal, P., Sah, R. S., & Jha, R. N.  (2019).  Impact  of  ownership  structure  and corporate  governance  on  capital  structure  of Nepalese listed companies. In Business governance and society (pp. 399 – 419). Springer.
Becker,  B.,  Allen,  B.,  Ayotte,  K.,  Baird,  D.,  Baldwin,  C., Bouvard, M., Chemmanur, T., Coates, J., Desai, M., Edmans,  A.,  Gilson,  S.,  Gormley,  T.,  Graveline,  J., Huang, R., Kacperczyk, M., Leary, M., & Lemmon, M.
(2011). Fiduciary Duties and Equity-Debtholder Conflicts .
Cooper,  D.  R.,  Schindler,  P.  S.,  &  Sun,  J.  (2006). Business research methods (Vol. 9). Mcgraw-hill New York.
Danso, A., Lartey, T., Fosu, S., Owusu-Agyei, S., & Uddin, M. (2019).  Leverage  and  firm  investment:  the  role  of information  asymmetry  and  growth. International
Journal  of  Accounting  and  Information  Management ,
27 (1), 56 – 73. https://doi.org/10.1108/IJAIM-10-2017- 0127
Detthamrong, U., Chancharat, N., & Vithessonthi, C. (2017). Corporate  governance,  capital  structure  and  firm performance:  Evidence  from  Thailand. Research  in International Business and Finance , 42 (July), 689 – 709. https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2017.07.011
Fama, E. F., & Jensen, M. C. (1983). Agency problems and residual  claims. The  Journal  of  Law  and  Economics , 26 (2), 327 – 349.
Feng,  Y.,  Hassan,  A.,  &  Elamer,  A.  A.  (2020).  Corporate governance,  ownership  structure  and  capital structure:  evidence from  Chinese  real  estate  listed companies. International  Journal  of  Accounting  and
Information Management , 28 (4), 759 – 783. https://doi.org/10.1108/IJAIM-04-2020-0042
Jensen, M. C., & Meckling, W. H. (2019). Theory of the firm: Managerial  behavior,  agency  costs  and  ownership structure.  In Corporate  Governance (pp.  77 – 132).
Gower.
Liao, L. K. C., Mukherjee, T., & Wang, W. (2015). Corporate governance  and  capital  structure  dynamics:  An
empirical  study. Journal  of  Financial  Research , 38 (2), 169 – 192. https://doi.org/10.1111/jfir.12057
Loukil, N., & Yousfi, O. (2016). Does gender diversity on corporate  boards  increase  risk-taking? Canadian Journal  of  Administrative  Sciences , 33 (1),  66 – 81. https://doi.org/10.1002/cjas.1326
Maxfield,  S.,  Shapiro,  M.,  Gupta,  V.,  &  Hass,  S.  (2010). Gender  and  risk:  Women,  risk  taking  and  risk aversion. Gender  in  Management , 25 (7),  586 – 604. https://doi.org/10.1108/17542411011081383
Modigliani,  F.,  &  Miller,  M.  H.  (1958).  The  cost  of  capital, corporation  finance  and  the  theory  of  investment. The American Economic Review , 48 (3), 261 – 297.
Myers, S. C. (1984). The Capital Structure Puzzle. The Journal of Finance , 39 (3), 575. https://doi.org/10.2307/2327916
Myers, S. C., & Majluf, N. S. (1984). Corporate financing and investment  decisions  when  firms  have  information that  investors  do  not  have. Journal  of  Financial Economics , 13 (2), 187 – 221.
Nguyen, T., Bai, M., Hou, Y., & Vu, M. C. (2021). Corporate governance and dynamics capital structure: evidence from Vietnam. Global Finance Journal , 48 (April 2019),
100554. https://doi.org/10.1016/j.gfj.2020.100554
Pham,  H.  S.  T.,  &  Nguyen,  D.  T.  (2020).  The  effects  of corporate  governance  mechanisms  on  the  financial leverage – profitability  relation:  Evidence  from Vietnam. Management  Research  Review , 43 (4),  387 – 409. https://doi.org/10.1108/MRR-03-2019-0136
SC  Myers.  (1977).  Determinants  of  corporate  borrowing. Journal  of  Financial  Economics , 5 (2),  147 – 175. https://www.sciencedirect.com/science/article/pii/03 04405X77900150 Schicks, J. (2014). Over-indebtedness in microfinance - An empirical analysis of related factors on the borrower level. World Development , 54 , 301 – 324. https://doi.org/10.1016/j.worlddev.2013.08.009
Sewpersadh,  N.  S.  (2019).  A  theoretical  and  econometric evaluation  of  corporate  governance  and  capital structure  in  JSE-listed  companies. Corporate Governance (Bingley) , 19 (5), 1063 – 1081. https://doi.org/10.1108/CG-08-2018-0272
Siromi, B., & Chandrapala, P. (2017). The effect of corporate governance  on  firms’ capital  structure  of  listed companies  in  Sri  Lanka. Journal  of  Competitiveness ,
9 (2), 19 – 33. https://doi.org/10.7441/joc.2017.02.02
Usman, M., Farooq, M. U., Zhang, J., Makki, M. A. M., & Khan, M. K. (2019). Female directors and the cost of debt:
does  gender diversity  in  the  boardroom matter to lenders? Managerial Auditing Journal , 34 (4), 374 – 392.
https://doi.org/10.1108/MAJ-04-2018-1863
Zelechowski, D. D., & Bilimoria, D. (2004). Characteristics of women and men corporate inside directors in the US.  In Corporate  governance:  an  international  review
(Vol. 12, Issue 3, pp. 337 – 342). Wiley Online Library.