## JBB
6, 2 281
Received 6 September 2016 Revised 20 October 2016 Accepted 28 November 2016
JEL Classification: G24
DOI: 10.14414/jbb.v6i2.995
Journal of Business and Banking
ISSN 2088-7841
Volume 6 Number 2 November 2016 – April 2017
pp. 281– 300

## Pemeringkatan obligasi industri perbankan di Bursa Efek Indonesia berdasarkan kinerja keuangan bank
Rohyawati Sholihin Arpadika 1 , Lutfi 2
1, 2 STIE Perbanas Surabaya, Jalan Nginden Semolo 34-36 Surabaya 60118, Jawa Timur, Indonesia

## A B S T R A C T
The purpose of this study is to analyse the influence of financial performance toward bond rating of banking industry in the Indonesia Stock Exchange. The financial per- formance variables examined in this  study include liquidity, profitability, capitaliza- tion,  and  asset  quality.  The  Sample  was  selected  using  purposive  sampling  method. Populations of this research were taken from the banks, listed in Indonesia Stock Ex- change in 2011-2015. The total population was 42 banks and only 10 of them meet the criteria. The data were analyzed using multiple regression analysis to test the hypothe- sis. The results of  the research  show that profitability has a positive  influence to the bond rating, while liquidity, capitalization, and asset quality has a negative influence to the bond rating. This  study  imply  that banks need  to improve their profitabilities while maintaining their liquity risk, capital level and asset quality in order to enhance their bond ratings.

## A B S T R A K
Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  untuk  menganalisis  pengaruh  kinerja  keuangan terhadap peringkat obligasi industri perbankan di Bursa Efek Indonesia. Variabel ki- nerja  keuangan  yang  diteliti  dalam  penelitian  ini  meliputi  likuiditas,  profitabilitas, kapitalisasi,  dan  kualitas  aset.  Sampel  dipilih  dengan  metode  purposive  sampling. Populasi penelitian ini diambil dari bank-bank yang tercatat di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2011-2015. Jumlah penduduknya adalah 42 bank dan hanya 10 di anta- ranya  memenuhi  kriteria.  Data  dianalisis  menggunakan  analisis  regresi  berganda untuk menguji hipotesis. Hasil penelitian menunjukkan bahwa profitabilitas berpen- garuh positif terhadap peringkat obligasi, sedangkan likuiditas, kapitalisasi, dan kuali- tas aset berpengaruh negatif terhadap peringkat obligasi. Studi ini menyiratkan bahwa bank perlu meningkatkan profitabilitas mereka sambil mempertahankan risiko likuida- si,  tingkat  modal  dan  kualitas  aset  mereka  untuk  meningkatkan  peringkat  obligasi mereka.

## Keywords:
Bond  Rating,  Financial  Performance,  Liquidity,  Profitability,  Capitalization,  and Asset Quality.

## 1. PENDAHULUAN
Investasi  merupakan  suatu  kegiatan  untuk  menanamkan  dana  pada sekuritas  baik  saham  maupun  obligasi.  Melakukan  investasi  obligasi berarti investor melakukan investasi berupa surat utang. Obligasi me- rupakan surat utang yang dikeluarkan oleh emiten dimana emiten se- bagai pihak yang berhutang. Investasi dalam obligasi memberikan in- vestor manfaat yaitu mendapatkan pembayaran bunga secara periodik

## Pemeringkatan obligasi
282 dan capital  gain dari  kenaikan  harga.  Menurut  Abdul  Halim  (2015:  9) obligasi  merupakan  sertifikat  mengenai  kontrak  antara  pemberi  dana (investor)  dengan  yang  diberi  dana  (emiten),  dimana  emiten  mem- bayar bunga obligasi secara periodik pada tanggal yang telah ditentu- kan  dan  membayar  pokok  pinjaman  pada  saat  jatuh  tempo.  Bentuk dan wujud obligasi berupa selembar kertas yang berisi mengenai per- janjian pengembalian pokok utang dan bunga pokok serta  ketentuan- ketentuan  lain  seperti  identitas  pemegang,  pembatasan-pembatasan atas tindakan hukum yang dilakukan oleh penerbit.
Investor pada saat melakukan sebuah investasi tentunya mengha- rapkan return yang tinggi dan dengan return yang tinggi suatu inves- tasi juga akan memiliki risiko yang tinggi pula. Investor harus men- gamati risiko-risiko di dalam sebuah obligasi perusahaan. Risiko yang menjadi  sorotan  para  investor  adalah  risiko  wanprestasi  pada  peru- sahaan emiten untuk membayar bunga periodik dan pokok pinjaman di  akhir  periode.  Oleh  karena  itu  investor  membutuhkan  informasi berupa  peringkat  obligasi  untuk  mendapatkan  gambaran  mengenai risiko obligasi dan tingkat likuidasi dari perusahaan-perusahaan emi- ten obligasi.
Peringkat  obligasi  merupakan  suatu  pernyataan  yang  menggam- barkan tentang keadaan baik buruknya kualitas dari perusahaan emi- ten. Peringkat merupakan gambaran untuk mngukur kegagalan emiten dalam  melakukan  kewajibannya.  Bagi  investor  yang  akan  melakukan investasi  pada  obligasi  sebaiknya  melihat  terlebih  dahulu  mengenai peringkat obligasi perusahaan emiten. Peringkat obligasi terbagi men- jadi  dua  kategori  yaitu  kategori investment  grade dan non  investment grade .  Perusahaan  yang  masuk  dalam  kategori investment  grade yaitu perusahaan  yang  memiliki  peringkat  obligasi  AAA,  AA,  A,  dan  BBB, sedangkan  perusahaan  yang  masuk  dalam  kategori non  investment grade yaitu perusahaan yang memiliki peringkat obligasi BB, B, CCC, D (Rusfika dan Wahidahwati 2015).
Kategori peringkat investment grade merupakan kategori peringkat yang baik dan investor disarankan untuk berinvestasi pada perusahaan yang  masuk  dalam  kategori  ini.  Perusahaan  yang  memiliki  obligasi pada  kategori investment  grade merupakan  perusahaan  yang  mampu melunasi  kewajibannya  serta  menunjukkan  keefektifan  dan  efisiensi kinerja  perusahaan  (Ninik  Amalia  2013).  Melakukan  investasi  pada perusahaan  yang  memiliki  peringkat  obligasi  pada investment  grade maka investor akan memperoleh pembayaran bunga periodik dan po- kok  pinjaman  sesuai  dengan  kesepakatan  dan  terproteksi  dari default risk . Obligasi perusahaan yang masuk ke dalam kategori peringkat ob- ligasi non investment grade yaitu obligasi yang memiliki likuiditas yang buruk  dan  risiko  gagal  bayar  emiten  yang  tinggi,  sehingga  investor tidak  disarankan  untuk  berinvestasi  pada  perusahaan non  investment grade.
Kinerja  keuangan  merupakan  salah  satu  aspek  yang  digunakan oleh  lembaga  pemeringkat  sebagai  alat  untuk  memeringkat  obligasi pada  suatu  perusahaan  (Tetty  Widiyastuti,  Djumahir,  dan  Nur  Khus- niyah 2014; Ziebart dan Reiter 1992; Chandy dan Duett 1990). Laporan keuangan  merupakan  faktor  fundamental  yang  digunakan  investor
6, 2
283
dalam  memperoleh  informasi  mengenai  sejauh  mana  kinerja  perusa- haan mengenai proses operasionalnya. Dalam laporan keuangan dapat dilihat  rasio-rasio  yang  memengaruhi  peringkat  obligasi.  Rasio  keua- ngan merupakan hal  yang  penting  dalam  melakukan  evaluasi  kinerja keuangan perusahaan.
Perbankan  merupakan  lembaga  yang  menjadi  penggerak  pereko- nomian dan menjadi bagian dari pembiayaan perusahaan-perusahaan di  berbagai  sektor.  Posisi  kredit  perbankan  dalam  16  tahun  terakhir yang  terhitung  dari  tahun  2000  hingga  tahun  2015  yang  mengalami peningkatan di beberapa sektor ekonomi. Perkembangan dana perban- kan yang diperoleh dari pihak ketiga selama 6 tahun terakhir menga- lami peningkatan terhitung dari tahun 2010-2015. Selain itu penelitian ini ingin meneliti mengenai kualitas sumber dana bank dari pihak ke- dua  berupa  obligasi  dalam  membantu  upaya  menggerakkan  pereko- nomian.
Perbankan harus mengetahui seberapa besar kualitas perusahaan- nya dan posisi peringkat obligasinya agar dapat menarik investor dan peran  tersebut  dapat  terlaksana.  Pemeringkatan  obligasi  industri  per- bankan dapat dilakukan dengan melihat kondisi kesehatan bank. Peni- laian tingkat kesehatan bank dapat dilihat dari metode CAMELS yang digunakan. Metode CAMELS mencakup rasio kecukupan modal bank, rasio  kualitas  aset  produktif,  kualitas  manajemen,  rasio  profitabilitas, rasio likuiditas, dan sensitivitas untuk risiko pasar. Penelitian ini men- gunakan  rasio  likuiditas  bank,  rasio  profitabilitas,  rasio  permodalan, dan kualitas aset.
Menurut  Veithzal  Rivai  dkk. (2013:  145),  likuiditas  merupakan gambaran  mengenai  kemampuan  bank  dalam  dalam  menyediakan dana yang cukup untuk memenuhi kewajibannya. Likuiditas mencer- minkan  ketersediaan  uang  tunai  yang  cukup  dan  disertai  dengan  ke- mampuan  meningkatkan  jumlah  dana  untuk  memenuhi  kewajiban pembayaran kepada nasabah berupa penarikan dana serta permintaan kredit yang terjadi secara tidak terduga.
Pengukuran dapat diproksikan dengan cash ratio, yaitu rasio yang menunjukkan  kemampuan  bank  dalam  memenuhi  kewajiban  yang harus  segera  dibayar  dengan  menggunakan  aset  likuid  yang  dimiliki bank.Bagi bank yang menerbitkan obligasi, sangat penting untuk me- miliki  likuiditas  yang  tinggi  karena  dengan  memiliki  likuiditas  yang tinggi  maka  bank  akan  mampu  membayar  tingkat  bunga  periodik yang  harus  dibayarkan kepada investor.  Akan tetapi  bank  juga harus memperhatikan  mengenai  ketersediaan  dana  yang  dihimpunnya.  Jika bank memiliki likuiditas yang tinggi maka akan mengurangi perolehan laba. Jika perolehan laba berkurang, maka bank akan sulit untuk mem- bayar tingkat bunga obligasi. Jika bank memiliki likuiditas yang tinggi maka  bank  memiliki  tingkat  likuiditas  yang  baik  atau  risiko  lukuidi- tasnya rendah, akan tetapi apabila bank memiliki likuiditas yang tinggi maka  bank  juga  akan  mengalami  penurunan  dalam  perolehan  laba. Jadi likuiditas bisa berpengaruh positif atau negatif terhadap peringkat obligasi, karena jika likuiditas tinggi maka perolehan peringkat obliga- si  bank  akan  naik  dan  jika  likuiditas  tinggi  juga  dapat  menurunkan peringkat obligasi.

## Pemeringkatan obligasi
284
Ericsson dan Renault (2006) memberikan bukti bahwa semakin ti- dak  likuid  suatu  perusahaan  akan  semakin  tinggi  risiko  gagal  bayar.
Theofilus  Steven  Susanto,  Bertha  Silva  Sutejo,  dan  Deddy  Marciano (2012) serta Poon, Firth, dan Fung (1999) memberikan bukti bahwa li- kuiditas  memiliki  pengaruh  positif  terhadap  peringkat  obligasi  yang berarti bahwa semakin tinggi tingkat likuiditas bank maka  bank akan memperoleh  peringkat  obligasi  yang  tinggi  dan  sebaliknya  semakin rendah tingkat likuiditas bank maka semakin rendah peringkat obliga- si.
Veithzal  Rivai  dkk.  (2013:  480)  menyatakan  bahwa  profitabilitas merupakan  ukuran  kemampuan  bank  dalam  menghasilkan  dan  me- ningkatkan  laba  dan  digunakan  untuk  mengukur  tingkat  efisiensi bank.  Profitabilitas  adalah  kemampuan  bank  untuk  menghasilkan laba  dari  kegiatan  operasional  dan  penanaman  modal.  Bank  yang memiliki  laba  tinggi  akan  mampu  melunasi  kewajibannya  dengan menggunakan  laba  tersebut.  Bank  yang  memiliki  profitabilitas  yang baik akan menarik investor khususnya investor obligasi untuk berin- vestasi  karena  jika  suatu  saat  bank  dilikuidasi  investor  akan  merasa terproteksi.
Pengukuran profitabilitas dapat diproksikan dengan Return on As- set untuk  mengetahui  seberapa  besar  efisiensi  penggunaan  aset  bank dalam  memperoleh  laba.  Jika  profitabilitas  bank  baik  maka peringkat obligasi  juga  akan  baik  dan  sebaliknya  jika  profitabilitas  bank  buruk maka  peringkat  obligasi  juga  akan  buruk.  Novotna  (2015),  Theofilus Steven Susanto, Bertha Silva Sutejo, dan Deddy Marciano (2012), Poon, Firth,  dan  Fung  (1999),  serta  Chandy  dan  Duett,  (1990)  memberikan bukti bahwa profitabilitas berpengaruh positif terhadap peringkat ob- ligasi yang berarti jika profitabilitas tinggi maka bank akan mempero- lehan  peringkat  obligasi  yang  tinggi  dan  sebaliknya  jika  profitabilitas rendah  maka  bank  akan  memperolehan  peringkat  obligasi  yang  ren- dah.
Permodalan  merupakan  cadangan  dana  yang  digunakan  saat bank  mengalami  kesulitan.  Permodalan  merupakan  faktor  penting dalam mengembangkan usaha. Selain itu permodalan juga digunakan untuk  menangani  kemungkinan  terjadinya  risiko  kerugian.  Menurut Julius  R.  Latumerissa  (2014:    47)  permodalan  sangat  penting  untuk menjaga kepercayaan masyarakat terhadap kinerja bank sebagai lem- baga intermediasi. Bank sebagai lembaga intermediasi memiliki risiko kebangkrutan. Risiko tersebut akan muncul jika terdapat penyaluran dana  yang  bermasalah.  Penyaluran  dana  yang  bermasalah  akan  me- nyebabkan  kelancaran  dana  bank  menjadi  terhambat  sehingga  bank harus  memiliki  cadangan  dana  yang  cukup  untuk  memenuhi  pen- gembalian  uang  deposan  yang  menempatkan  sejumlah  uangnya  di bank.
Selain  itu  dengan  adanya  permodalan  bank  yang  tinggi,  bank dapat memenuhi kewajibannya untuk membayar bunga  dan pokok pinjaman obligasi sehingga terhindar dari risiko likuiditas jika suatu saat  terjadi  risiko  tersebut.  Disisi  lain,  bank  juga  akan  mengalami penurunan  pendapatan  laba  jika  bank  memiliki  permodalan  yang tinggi, karena dengan permodalan tinggi bank akan mengalami pe-
6, 2 285
nurunan  pendapatan  laba  yang  disebabkan  adanya  modal  yang menganggur  dan  tidak  dimanfaatkan  untuk  kegiatan  operasional- nya.
Pengukuran modal bank dapat diproksikan dengan Capital Adequa- cy  Ratio untuk  mengetahui  kecukupan  modal  bank  dalam  mengcover aset  yang  mengandung  risiko.Semakin  tinggi  kecukupan  modal  bank maka semakin  baik kinerja  bank,  dan juga semakin  tinggi kecukupan modal semakin rendah pendapatan laba serta semakin menurun kiner- ja  bank.  Sehingga  permodalan  bisa  berpengaruh  positif  atau  negatif terhadap peringkat obligasi.Jika permodalan bank tinggi maka pering- kat  obligasi  naik karena  kemampuan  bank menyerap risiko  baik.  Na- mun pengaruh permodalan bisa juga menurunkan peringkat jika mod- al bank terlalu besar sehinga banyak dana yang menganggur. Theofilus Steven Susanto, Bertha Silva Sutejo, dan Deddy Marciano (2012) serta Poon,  Firth,  dan  Fung  (1999)  memberikan  bukti  bahwa  permodalan berpengaruh positif terhadap peringkat  obligasi yang berarti jika per- modalan bank tinggi maka peringkat obligasi akan naik dan sebaliknya jika permodalan rendah maka bank akan memperoleh peringkat obli- gasi yang rendah.
Kualitas asset merupakan pengelolaan aset produktif yang dimiliki oleh  bank  agar  dapat  menghasilkan  keuntungan.  Menurut  I  Wayan Sudirman  (2013:  115),  aset  produktif  berupa  penanaman  dana  seperti penyaluran kredit, penanaman dana bank, dan penempatan dana bank di  bank  lain.  Selain  memperoleh  keuntungan  dari  pengelolaan  aset, bank juga berpotensi mengalami kerugian yaitu dengan adanya risiko dana yang ditanamkan oleh bank tidak dapat kembali. Bank yang me- nerbitkan  obligasi  sangat  penting  untuk  memiliki  kualitas  aset  yang baik, karena dengan memiliki kualitas aset yang baik bank akan mem- peroleh  pendapatan  yang  tinggi  dan  berpeluang  mendapatkan  risiko kerugian yang rendah. Kualitas aset yang baik ditandai dengan jumlah penanamandana bermasalah yang kecil.
Pengukuran dapat diproksikan dengan Non Performing Loan yaitu rasio  yang  menunjukkan  kemampuan  bank  dalam  mengelola  kredit bermasalah yang diberikan bank pada pihak ketiga.Sehingga kualitas asset berpengaruh negatif terhadap peringkat obligasi. Semakin ting- gi  jumlah  penyaluran  dana  yang  bermasalah  semakin  buruk  pering- kat obligasi bank, sebaliknya jika semakin rendah jumlah penyaluran dana  maka  semakin  baik  peringkat  obligasi  bank.  Theofilus  Steven Susanto, Bertha Silva Sutejo, dan Deddy Marciano (2012) serta Poon, Firth,  dan  Fung  (1999)  memberikan  bukti  bahwa  kualitas  asset  ber- pengaruh  negatif  terhadap  peringkat  obligasi.  Semakin  tinggi  nilai kualitas  asset  maka  semakin  rendah  peringkat  obligasi,  sebaliknya jika semakin rendah nilai kualitas asset maka semakin baik peringkat obligasi.
Penelitian ini menggunakan laporan keuangan berupa rasio keua- ngan  sebagai  alat  ukur  untuk  menganalisis  seberapa  besar  pengaruh kinerja keuangan sebagai tolok ukur penentuan peringkat obligasi per- bankan  sebagai lembaga keuangan.  Namun  Nelly  Thamida  dan  Hen- dro  Lukman  (2013)  memberikan  bukti  bahwa  permodalan berpengaruh negatif terhadap peringkat obligasi.

## Pemeringkatan obligasi
286

## 2. RERANGKA TEORITIS DAN HIPOTESIS Peringkat Obligasi
Peringkat  obligasi  merupakan  pernyataan  mengenai  keadaan  perusa- haan  emiten  yang  menunjukkan  mengenai  risiko  untuk  melakukan investasi obligasi perusahaan tersebut. Peringkat mengukur  risiko ke- gagalan  emiten  atau  peminjam  mengalami  kondisi  tidak  mampu  me- menuhi kewajiban keuangan (Rusfika dan Wahidahwati 2015). Pering- kat  obligasi  perusahaan  memberikan  petunjuk  bagi  investor  tentang kualitas  investasi  obligasi  yang  mereka  minati.  Menurut  Sunariyah (2011:214),  rating  obligasi  dibagi  menjadi  dua  jenis  yaitu:  (1) Grade Bond, yaitu obligasi yang masuk ke dalam peringkat yang layak untuk investasi ( Investment Grade).
Peringkat  yang  termasuk  ke  dalam investment  grade adalah  pe- ringkat  AAA,  AA  dan  A  menurut Standard  &  Poor’s atau  peringkat Aaaa, Aa, dan A menurut moody’s, (2) Non-grade Bond yaitu obligasi yang  telah  diperingkat  tetapi  tidak  termasuk  peringkat  yang  layak untuk investasi (non-investment grade). Peringkat yang masuk kategori ini  adalah  BBB,  BB  dan  B  menurut Standard  &  Poor’s atau  peringkat Bbbb,  Bb,  dan  B  menurut  moody’s.  Menurut  Sunariyah  (2011:  216), manfaat  dan  kegunaan  peringkat  obligasi  yaitu:  (1)  sebagai  pertim- bangan  pihak  lembaga  keuangan  untuk  memberikan  kredit  kepada perusahaan.
Jika peringkat obligasi perusahaan tinggi, maka lembaga keuangan akan  dengan  mudah  memberikan  kredit  kepada  perusahaan  karena akan mengalami risiko gagal bayar yang rendah, (2) sebagai dasar un- tuk menentukan tingkat bunga yang sesuai karena investor akan terta- rik  dengan  obligasi  dengan  tingkat  bunga  yang  rendah  karena  risiko gagal bayarnya kecil. Sedangkan investor akan meminta tingkat bunga yang  tinggi  untuk  perusahaan  yang  memiliki  peringkat  obligasi  non investment grade untuk mengompensasi risiko gagal bayar, (3) sebagai acuan pemegang obligasi untuk mempertimbangkan risiko gagal bayar perusahaan emiten.

## Kinerja Keuangan Bank
Untuk  mengetahui  kondisi  kesehatan  bank,  maka  dapat  dilihat  dari laporan keuangan bank. kondisi kesehatan bank dapat dilihat dari me- tode  CAMELS.  Rasio  keuangan  yang  dapat  digunakan  dari  metode CAMELS adalah Likuiditas (cash ratio) , profitabilitas (ROA), permoda- lan (CAR), dan kualitas asset (NPL).

## Pengaruh Likuiditas terhadap Peringkat Obligasi
Likuiditas  merupakan  kemampuan  bank  dalam  memenuhi  kewajiban jangka pendeknya. Menurut Veithzal Rivai dkk. (2013: 145), likuiditas merupakan  kemampuan  bank  dalam  menyediakan  uang  tunai  untuk memenuhi kewajibannya. Likuiditas dapat diukur dengan mengguna- kan Cash  Ratio yaitu  untuk  mengetahui  kemampuan  bank  dalam  me- menuhi  kewajiban  yang  harus  segera  dibayarkan  dengan  mengguna- kan aset likuid yang dimiliki bank.
Tingkat likuiditas yang tinggi diartikan bahwa tingkat persediaan aset likuid yang dimiliki bank cukup sehingga bank akan mampu me-
6, 2
287
menuhi kewajiban-kewajibannya termasuk kewajiban membayar bun- ga obligasi dan investor akan tertarik untuk berinvestasi karena mem- punyai risiko gagal bayar yang rendah. Bank yang memiliki likuiditas tinggi juga diartikan bahwa bank akan mengalami penurunan penda- patan  laba,  sedangkan  laba  sangat  penting  untuk  bank  yang  mener- bitkan obligasi karena laba dapat dimanfaat untuk pembayaran bunga obligasi.
Jadi jika likuiditas bank tinggi maka peringkat obligasi akan baik, akan  tetapi  jika  likuiditas  bank  rendah  maka  peringkat  obligasi  juga akan buruk. Likuiditas yang tinggi juga dapat menurunkan peringkat obligasi maka jika likuiditas tinggi peringkat obligasi akan turun, seba- liknya jika likuiditas rendah maka bank memiliki peluang untuk men- dapatkan peringkat yang baik
Theofilus Steven Susanto, Bertha Silva Sutejo, dan Deddy Marciano (2012) serta Poon, Firth, dan Fung (1999) memberikan bukti bahwa se- makin  tingggi  tingkat  likuiditas  bank  maka  semakin  tinggi  peringkat obligasinya.
Hipotesis 1: Likuiditas (cash ratio) secara parsial berpengaruh terhadap peringkat obligasi.

## Pengaruh Profitabilitas Terhadap Peringkat Obligasi
Profitabilitas digunakan untuk mengukur perolehan laba dan tingkat efisiensi  usaha.  Laba  yang  dihasilkan  dapat  didistribusikan  untuk pembayaran kupon bunga dan pokok pinjaman atas surat utang yang diterbitkan,  sehingga  para  pemegang  surat  utang  merasa  terjamin untuk  mendapatkan  pendapatan  tetap  secara  berkala  (Ninik  Amalia 2013).  Semakin  tinggi  tingkat  profitabilitas  bank  maka  semakin  ren- dah  risiko  bank  mengalami default  risk. Profitabilitas  dapat  diukur dengan Return on Asset, yaitu untuk mengetahui seberapa besar ting- kat  perolehan  laba  dari  penggunaan  asset  yang  dimiliki  bank  dalam kegiatan operasionalnya. Nilai Return on Asset yang tinggi mengindi- kasikan perolehan laba bank yang tinggi. Jadi, jika profitabilitas bank tinggi  maka  peringkat  obligasi  bank  tersebut  juga  baik.  Sebaliknya jika profitabilitas bank rendah maka perolehan peringkat obligasi ju- ga rendah.
Theofilus Steven Susanto, Bertha Silva Sutejo, dan Deddy Marciano (2012)  serta  Poon,  Firth,  dan  Fung  (1999)  memberikan  bukti  bahwa profitabilitas berpengaruh positif terhadap peringkat obligasi yang be- rarti  jika  profitabilitas  tinggi  maka  perolehan  peringkat  obligasi  akan tinggi  dan  sebaliknya  jika  profitabilitas  rendah  maka  perolehan  pe- ringkat obligasi juga akan rendah.
Hipotesis 2: Profitabilitas (ROA) secara parsial berpengaruh positif ter- hadap peringkat obligasi.

## Pengaruh Permodalan Terhadap Peringkat Obligasi
Permodalan  merupakan  cadangan  dana  bank  yang  digunakan  pada saat  bank  mengalami  kesulitan.  Menurut  Julius  R.  Latumaerissa (2014:  47)  permodalan  berfungsi  sebagai  sumber  utama  pembiayaan dan  sebagai  penyangga  terhadap  kemungkinan  terjadinya  kerugian. Permodalan  dapat  diukur  dengan  menggunakan Capital  Adequacy

## Pemeringkatan obligasi
288 Ratio untuk  mengetahui  kecukupan  modal  bank  dalam  mengcover aset yang mengandung risiko. Jika permodalan bank besar maka ke- mungkinan terjadinya risiko akan berkurang sehingga investor yakin untuk  berinvestasi  karena  bank  akan  terhindar  dari  risiko  likuiditas sehingga  bank  dapat  membayar  bunga  dan  pokok  pinjaman  obliga- si.Jika  permodalan  besar  maka  peringkat  obligasi  naik.  Permodalan yang  besar  juga  dapat  mengakibatkan  rendahnya  perolehan  pering- kat obligasi. Adanya permodalan yang besar mengakibatkan banyak- nya  modal  yang  menganggur  sehingga  modal  tersebut  tidak  diman- faatkan  untuk  kegiatan  operasional  yang  menghasilkan  laba  dimana laba tersebut dapat dimanfaatkan untuk pembayaran bunga dan po- kok  pinjaman  obligasi.  Sehingga  jika  permodalan  besar,  maka  akan perolehan  peringkat  obligasi  akan  rendah,  sebaliknya  jika  permoda- lan bank rendah, maka perolehan peringkat obligasi akan tinggi.
Theofilus Steven Susanto, Bertha Silva Sutejo, dan Deddy Marciano (2012)  serta  Poon,  Firth,  dan  Fung  (1999)  memberikan  bukti  bahwa permodalan  berpengaruh  positif  terhadap  peringkat  obligasi.  Hal  ini dapat diartikan bahwa jika permodalan besar maka bank akan menda- patkan  peringkat  obligasi  yang  baik.  Sebaliknya,  Nelly  Thamida  dan Hendro  Lukman  (2013)  memberikan  bukti  bahwa  permodalan berpengaruh negatif terhadap peringkat obligasi. Jika nilai permodalan besar  maka  bank  akan  mendapatkan  peringkat  obligasi  yang  rendah. Sebaliknya jika permodalan rendah akan peringkat obligasi yang dida- patkan bank tinggi.
Hipotesis    :  Permodalan (CAR)  berpengaruh  terhadap  peringkat obli- gasi.

## Pengaruh Kualitas Asset terhadap Peringkat Obligasi
Kualitas asset adalah kemampuan bank dalam mengelola aset produk- tif agar mendapat keuntungan. Pengelolaan aset produktif selain bank memperoleh keuntungan juga terdapat risiko kerugian.
Risiko kerugian yang dapat dialami bank yaitu dengan adanya pe- nyaluran dana, penanaman dana, dan penempatan danayang bermasa- lah.  Menurut  Veitzhal  Rivai  dkk. (2013:  473),  penilaian  kualitas  asset merupakan  penilaian  terhadap  asset  yang  dimiliki  bank  dan  kecuku- pan  manajemen  kredit.  Kualitas  asset  dapat  diukur  dengan Non  Per- forming  Loan yang  digunakan  untuk  mengetahui  kemampuan  bank dalam  mengelola  kredit  bermasalah  yang  diberikan  bank  pada  pihak ketiga. Kualitas asset yang baik ditandai dengan adanya jumlah pena- naman  dana  bermasalah  yang  rendah,  yang  berarti  bahwa  nilai  dari Non  Performing  Loan rendah.  Jika  bank  memiliki  jumlah  penanaman dana bermasalah yang rendah, maka semakin besar keuntungan yang didapat  bank.  Sebaliknya  semakin  tinggi  jumlah  penyaluran  dana bermasalah,  semakin  rendah  keuntungan  yang  didapatkan  sehingga peluangmengalami  risiko  gagal  bayar  tinggi.  Sehingga  kualitas  asset berpengaruh negatif terhadap peringkat obligasi.
Theofilus Steven Susanto, Bertha Silva Sutejo, dan Deddy Marciano (2012) serta Poon, Firth, dan Fung (1999) memberikan bukti bahwa ku- alitas  asset  berpengaruh  negatif  terhadap  peringkat  obligasi.  Semakin tinggi kualitas asset maka semakin rendah peringkat obligasi. Sebalik-

## JBB
6, 2 289
nya,  semakin  rendah  kualitas  asset  maka semakin  baik  perolehan  pe- ringkat obligasi.
Hipotesis 4 : Kualitas asset (NPL) secara parsial berpengaruh terhadap peringkat obligasi.
Berdasarkan teori dan penelitian terdahulu maka dapat digambar- kan rerangka pemikiran seperti pada Gambar 1.

## 3. METODE PENELITIAN Populasi, Sampel, dan Teknik Pengambilan Sampel Klasifikasi Sampel
Populasi  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  bank  yang  ter- daftar di Bursa Efek Indonesia. Teknik pengambilan sampel yaitu den- gan menggunakan teknik purposive sampling . Metode purposive sampling adalah  teknik  menentukan  sampel  dengan  cara  pengambilan  sampel berdasarkan kriteria tertentu. Kriteria-kriteria perusahaan yang dijadi- kan sampel dalam penelitian ini sebagai berikut: (1) Bank yang terdaf- tar di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2011-2015, (2) Bank yang me- nerbitkan obligasi pada tahun 2011-2015, (3) Obligasi bank yang dipe- ringkat  oleh  PT.  Pefindo  tahun  2011-2015,  (4)  Memiliki  laporan  keua- ngan tahunan 2010-2014 secara lengkap.
Berdasarkan  kriteria  yang  telah  ditentukan  maka  diperoleh  10 bank yang menjadi sampel dari 42 yang terdaftar di Bursa Efek Indo- nesia.

## Data Penelitian
Jenis  data  yang  digunakan  adalah  data  sekunder  yaitu  data  berupa dokumentasi  perusahaan  yang  diserahkan  ke  Bursa  Efek  Indonesia. Data  yang  digunakan  berupa  laporan  keuangan.  Sumber  data  yang digunakan  diperoleh  dari  situs  BEI  di www.idx.co.id berupa  laporan
H2 +/-
H3 + H4 +/- H5 - H1 Gambar 1 Rerangka Pemikiran Likuiditas (Cash Ratio)
Profitabilitas (ROA)
Permodalan (CAR)
Kualitas Asset (NPL)
Peringkat Obligasi

## Pemeringkatan obligasi

## 290
keuangan  industri  perbankan  yang  menerbitkan  obligasi  dan  dipe- ringkat oleh PT. Pefindo tahun 2011-2015, serta www.pefindo.com  un- tuk mengetahui industri perbankan yang diperingkat oleh PT. Pefindo untuk sekuritas obligasinya.
Data  keuangan  berupa  profitabilitas  (ROA),  permodalan  (CAR), dan kualitas asset (NPL) diperoleh dari rasio keuangan publikasi mas- ing-masing bank, sedangkan cash ratio dihitung berdasarkan rasio keu- angan dari laporan keuangan bank.

## Variabel Penelitian
Variabel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  meliputi  variabel  de- penden  berupa  peringkat  obligasi  serta  variabel  independen  berupa likuiditas (cash ratio), profitabilitas (ROA), permodalan (CAR), dan kua- litas asset (NPL).

## Definisi Operasional Variabel Peringkat Obligasi
Peringkat  obligasi  merupakan  simbol  yang  digunakan  untuk  menun- jukkan  tingkat  risiko  dan  keuntungan  dari  sebuah  obligasi.  Peringkat obligasi  dibagi  dua  kategori  yaitu investment  grade dan non-investment grade.  Investment  grade adalah  obligasi  yang  memiliki  peringkat  AAA
Tabel 1 Kategori Peringkat Obligasi Peringkat Obligasi Skala AAA 8 AAA- 7,667 AA+ 7,333 AA 7 AA- 6,667 A+ 6,333 A 6 A- 5,667 BBB+ 5,333 BBB 5 BBB- 4,667 BB+ 4,333 BB 4 BB- 3,667 B+ 3,333 B 3 B- 2,667 CCC+ 2,333 CCC 2 CCC- 1,667 D+ 1,333 D 1

## JBB
6, 2
291
sampai BBB, sedangkan non-investment grade adalah obligasi yang me- miliki peringkat BB sampai D.
Peringkat  obligasi  dikonversikan  ke  dalam  skala  ordinal  dengan kode 1 sampai 8 sebagaimana Tabel 1. Penentuan skor didasarkan pada jarak masing-masing posisi peringkat. Jarak antara peringkat yang satu dengan  yang  lain  secara  berurutan  adalah  satu  skala.  Akan  tetapi  di dalam  jarak  tersebut  terdapat  dua  skala  di  dalamnya.  Jadi  di  dalam satu jarak peringkat terdapat tiga skala yang masing-masing skala da- lam satu jarak bernilai 0,3333. Penentuan skor untuk outlook + ditam- bah dengan 0,3333 dari posisi skala peringkat stabil sedangkan untuk outlook – dikurangkan dengan 0,3333 dari posisi skala peringkat stabil atau ditambahkan dengan 0,6666 (0,3333 + 0,3333) dari posisi skala se- belumnya.
Likuiditas ( Cash Ratio )
Likuiditas adalah rasio yang digunakan untuk mengukur kemampuan bank dalam memenuhi kewajiban jangka pendeknya. Likuiditas dalam penelitian ini diproksikan dengan Cash Ratio, yaitu rasio yang diguna- kan  untuk  mengukur  seberapabesarjumlah  asset  likuid  yang  diguna- kanuntukmemenuhikewajiban  bank  yang  harussegeradipenuhi. Cash Ratio dapat diukur dengan formulasi:
Cash Ratio = 𝐴𝑘𝑡𝑖𝑣𝑎  𝐿𝑖𝑘𝑢𝑖𝑑
𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑎  𝐿𝑖𝑘𝑢𝑖𝑑 ×  100% . (1)

## Profitabilitas (Return On Asset)
Profitabilitas  adalah  rasio  yang  digunakan  untuk  mengukur kemampuan  bank  dalam  menghasilkan  keuntungan  dan  untuk mengukur  tingkat  efisiensi  usaha.  Profitabilitas  dalam  penelitian  ini diproksikan dengan Return On Asset, yaitu rasio yang digunakan untuk mengukur efisiensi penggunaan asset dalam menghasilkan laba. Return On Asset dapat diukur dengan formulasi:
ROA = 𝐿𝑎𝑏𝑎  𝐵𝑒𝑟𝑠𝑖 ℎ 𝑆𝑒𝑏𝑒𝑙𝑢𝑚  𝑃𝑎𝑗𝑎𝑘 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙  𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡 ×  10 . (2)

## Permodalan (Capital Adequacy Ratio)
Capital  Adequacy  Ratio adalah  rasio  yang  digunakan  untuk  mengukur seberapa besar bank dapat mengcover kerugian yang ditimbulkan dari aktivitas  yang  dilakukan. Capital  Adequacy  Ratio dapat  diukur  dengan formulasi:
CAR = 𝑀𝑜𝑑𝑎𝑙  𝐼𝑛𝑡𝑖 + 𝑀𝑜𝑑𝑎𝑙  𝑃𝑒𝑙𝑒𝑛𝑔𝑘𝑎𝑝 𝐴𝑇𝑀𝑅 ×  100% . (3)

## Kualitas Asset (Non Performing Loan)
Kualitas  asset  merupakan  rasio  yang  digunakan  untuk  mengukur kemampuan bank dalam mengelola aset produktif agar mendapatkan keuntungan.  Kualitas  asset  dalam  penelitian  ini  diproksikan  dengan Non Performing Loan, yaitu rasio yang digunakan untuk mengukur se- berapa besar jumlah kredit bermasalah pada suatu bank. Non Perform- ing Loan dapat diukur dengan formulasi:
NPL = 𝐽𝑢𝑚𝑙𝑎 ℎ 𝐾𝑟𝑒𝑑𝑖𝑡  𝐵𝑒𝑟𝑚𝑎𝑠𝑎𝑙𝑎 ℎ 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙  𝐾𝑟𝑒𝑑𝑖𝑡 × 100%. (4)

## Pemeringkatan obligasi
292

## Alat Analisis
Untuk  menguji  adanya  hubungan  antara  likuiditas (cash  ratio), profit- abilitas (ROA), permodalan (CAR), dan kualitas asset (NPL) terhadap peringkat  obligasi  perbankan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia tahun 2011-2015 digunakan model regresi linier berganda. Untuk men- getahui  hubungan  variabel  independen  terhadap  variabel  dependen, maka persamaan regresi sebagai berikut: Y = a + β1XI + β2X2 + β3X3 + β4X4 + e. (5) Keterangan: Y = Peringkat Obligasi X1 = Likuiditas (Cash Ratio) X2 = Profitabilitas (ROA)
X3 = Permodalan (CAR) X4 = Kualitas Asset (NPL)
β1, β2, β3, β4 = Koefisien Regresi e = error.

## 4. ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN Analisis Deskriptif
Analisis  deskriptif  ditunjukkan  dengan  Tabel  2  yang  menunjukkan nilai  rata-rata  peringkat  obligasi  perbankan  sebesar  7,533.  Peringkat obligasi  tertinggi  dicapai  oleh  beberapa  bank  yaitu  PT.  Bank  CIMB Niaga,  Tbk,  PT.  Bank  Mandiri  (Persero),  Tbk  serta  PT.  Bank  Rakyat Indonesia  (Persero),  Tbk  yang  memperoleh  peringkat  obligasi  AAA selama lima tahun berturut-turut dari tahun 2011-2015. Selain itu pe- ringkat obligasi tertinggi juga dicapai oleh PT. Bank OCBC NISP, Tbk pada  tahun  2012-2015,  PT.  Bank  Internasional  Indonesia,  Tbk  pada tahun 2013-2015, serta PT. Bank Danamon, Tbk dan PT. Bank Perma- ta,  Tbk  pada  tahun  2014-2015.Hal  ini  berarti  bahwa  PT.  Bank  CIMB Niaga, Tbk, PT. Bank Mandiri (Persero), Tbk, PT. Bank Rakyat Indo- nesia  (Persero),  Tbk,  PT.  Bank  OCBC  NISP,  Tbk,  PT.  Bank  Interna- sional Indonesia, Tbk, PT. Bank Danamon, Tbk, dan PT. Bank Perma- ta, Tbk memiliki risiko gagal bayar rendah. Peringkat obligasi teren- dah  diraih  oleh  PT.  Bank  Jabar  Banten,  Tbk  pada  tahun  2011-2015 yang memperoleh peringkat AA-, yang berarti bahwa PT. Bank Jabar Banten, Tbk memiliki risiko gagal bayar tinggi dibandingkan dengan bank-bank lain.
Cash  ratio merupakan  informasi  yang  digunakan  untuk  mengeta- hui kemampuan bank dalam memenuhi kewajiban yang harus segera dibayarkan dengan menggunakan alat likuid yang dimiliki oleh bank. Tabel 2 menunjukkan nilai rata-rata untuk cash ratio industri perbankan sebesar 15,3%. Cash ratio tertinggi dimiliki PT. Bank Jabar Banten, Tbk pada  tahun  2011  sebesar  148,3%,  yang  berarti  bahwa  PT.  Bank  Jabar Banten, Tbk menempatkan banyak dana mereka pada kas, giro BI, dan giro  pada  bank  lain  sehingga  bank  memiliki  dana  yang  cukup  untuk memenuhi kewajiban yang segera jatuh tempo. Hal ini juga bisa berarti bahwa dengan adanya likuiditas yang tinggi, maka keuntungan yang akan  di  dapatkan  bank  rendah. Cash  ratio terendah  dimiliki  oleh  PT. Bank  OCBC  NISP,  Tbk  pada  tahun  2010  sebesar  9%,  yang  berarti  PT. Bank OCBC NISP, Tbk memiliki jumlah dana yang kurang untuk me-
JBB 6, 2 293
menuhi kewajiban yang segera jatuh tempo.
Return on Asset adalah informasi yang digunakan untuk mengeta- hui  tingkat  perolehan  laba  dan  efisiensi  usaha.  Tabel  2  menunjukkan nilai rata-rata untuk ROA perbankan sebesar 2,5% yang berarti industri perbankan dapat menghasilkan laba yang diperoleh dari pemanfaatan total assetnya sebesar 2,5%. Nilai ROA tertinggi dimiliki oleh PT. Bank Rakyat  Indonesia  (Persero)  sebesar  5,2%,  artinya  PT.  Bank  Rakyat  In- donesia  (Persero)  mampu  memanfaatkan  seluruh  assetnya  dalam  ke- giatan  operasionalnya  dengan  optimal.  Nilai  ROA  terendah  dimiliki oleh PT. Bank Internasional Indonesia, Tbk sebesar 0,7%, yang artinya PT.  Bank  Internasional  Indonesia,  Tbk  belum  mampu  memanfaatkan seluruh asset yang dimilikinya dengan optimal.
Capital  adequacy  ratio adalah  informasi  yang  digunakan  untuk mengetahui  tingkat  penyediakaan  modal  yang  dimiliki  oleh  bank untuk mengantisipasi adanya risiko kerugian. Tabel 2 menunjukkan nilai rata-rata CAR sebesar 15,9% yang berarti perbankan dapat me- nyediakan  kecukupan  modalnya  minimumnya  sebesar  15,9%.  Be- sarnya nilai CAR minimum yang wajib dimiliki oleh bank yang se- suai  dengan  Peraturan  Bank  Indonesia  adalah  sebesar  8%.  Nilai CAR  tertinggi  dimiliki  oleh  PT.  Bank  Jabar  Banten,  Tbk  sebesar 22,9%  yang  berarti  bahwa  PT.  Bank  Jabar  Banten,  Tbk  mampu  me- nyediakan cadangan modal yang sangat besar untuk mengcover ri- siko  yang  kemungkinan  terjadi  karena  memiliki  nilai  CAR  yang sangat besar. Namun, dengan CAR  yang besar bank akan memiliki banyak  dana  yang  menganggur.  Nilai  CAR  terendah  dimiliki  oleh PT.  Bank  Internasional  Indonesia,  Tbk  sebesar  11,8%,  yang  berarti. PT.  Bank  Internasional  Indonesia,  Tbk  memiliki  cadangan  modal
Tabel 2 Hasil Analisis Deskriptif N Minimum  Maximum Mean Std. Dev. Peringkat 50 6,667 8,000 7,533 0,517 CR 50 0,090 1,483 0,153 0,194 ROA 50 0,007 0,052 0,025 0,011 CAR 50 0,118 0,229 0,159 0,021 NPL 50 0,007 0,044 0,024 0,009 Tabel 3 Hasil Uji Normalitas Unstandardized Residual N 50 Normal Parameters Mean 0,000 Std. Deviation 0,394 Absolute 0,093 Most Extreme Differences Positive 0,063 Negative -0,093 Kolmogorov-Smirnov Z 0,657 Asymp. Sig. (2-tailed) 0,782

## Pemeringkatan obligasi
294
yang  cukup  dalam  mengcover  kemungkinan  risiko  yang  terjadi  di- bandingkan bank-bank lain.
Non  Performing  Loan adalah  kemampuan  bank  dalam  mengelola aset produktif berupa kredit bermasalah yang disalurkan kepada pihak ketiga. Menurut Peraturan Bank Indonesia, bank diwajibkan memiliki nilai  NPL  maksimal  sebesar  5%.  Tabel  2  menunjukkan  nilai  rata-rata dari  NPL  sebesar  2,4%  yang  berarti  bank  memiliki  kredit  bermasalah terhadap total kreditnya sebesar 2,4%. Hal ini mengindikasikan bahwa rata-rata  bank  yang  menjadi sampel  terpilih memiliki nilai  NPL yang baik.  Nilai  NPL  tertinggi  dimiliki  oleh  PT.  Bank  Pan  Indonesia,  Tbk sebesar 4,4% yang berarti bahwa PT. Bank Pan Indonesia, Tbk memiliki kredit bermasalah yang besar daripada bank-bank lain. Nilai NPL yang dimiliki  oleh  PT.  Bank  Pan  Indonesia,  Tbk  mengindikasikan  bahwa kualitas NPL bank tersebut kurang baik karena hampir mencapai nilai maksimal 5 % dari ketentuan PBI. Nilai NPL terendah dimiliki oleh PT. Bank  OCBC  NISP,  Tbk  sebesar  0,7%  yang  artinya  PT.  Bank  OCBC NISP,  Tbk  memiliki  kredit  bermasalah  yang  sangat  rendah  karena dengan  memiliki  nilai  NPL  0,7%  PT.  Bank  OCBC  NISP,  Tbk  hampir tidak memiliki kredit bermasalah.

## Uji Asumsi Klasik Uji Normalitas
Uji normalitas digunakan untuk mengetahui apakah variabel-variabel dalam penelitian terdistribusi dengan normal atau tidak yaitu dengan melihat  nilai  dari Kolmogorov-Smirnov  Z. Sebuah  data  terdistribusi normal jika  nilai  dari Kolmogorov-Smirnov  Z lebih  besar  dari  0,05,  dan jika  nilai  dari Kolmogorov-Smirnov kurang  dari  0,05  maka  data  tidak terdistribusi normal.
Berdasarkan hasil output Tabel 3, dapat diketahui bahwa nilai dari Kormogorov Smirnov Z sebesar 0,657 dimana nilai lebih besar dari koefi- siensi signifikan yaitu 0,657 > 0,05 yang berarti bahwa data terdistribu- si secara normal.

## Uji Multikolinearitas
Uji multikolinearitas dapat dianalisis dengan mengamati nilai Tolerance dan VIF (Variance Inflation Factor ).Pengujian juga dapat dilihat dari ta- bel  coefficient  dengan  melakukan  anlisis  terhadap  nilai Tolerance dan VIF. Jika nilai
Tolerance kurang dari 0,10 atau nilai VIF lebih besar dari 10, maka terjadi gejala multikolinearitas, sebaliknya jika nilai Tolerance lebih be- sar  dari  0,10  atau  nilai  VIF  kurang  dari  10  maka  tidak  terjadi  gejala multikolinearitas.
Pada Tabel 4, nilai Tolerance CR sebesar 0,934, ROA sebesar 0,933, CAR sebesar 0,912, dan NPL sebesar 0,948. Nilai Tolerance yang dipero- leh masing-masing variabel dependen lebih besar dari 0,10 serta mas- ing-masing nilai VIF untuk CR sebesar 1,071, ROA sebesar 1,702, CAR sebesar 1,097, dan NPL sebesar 1,055 dimana nilai VIF kurang dari 10. Dari  pengamatan  nilai Tolerance dan  VIF  dapat  disimpulkan  bahwa tidak  terdapat  gejala  multikolineraritas  pada  variabel-variabel  yang digunakan dalam penelitian ini.
JBB
295

## Uji Autokolinearitas
Uji autokorelasi digunakan untuk menganalisis mengenai ada tidaknya korelasi  antara  kesalahan  pengganggu  pada  periode  dan  kesalahan pengganggu pada periode sebelumnya. Uji autokorelasi dapat dianali- sis dengan mengamati nilai dari Durbin-Watson.
Pada Tabel 5, nilai DW sebesar 1,083 sedangakan diketahui nilai DU  1,721  dan  DL  1,377.  Pada  penelitian  ini,  autokorelasi  memiliki nilai DW lebih kecil dari nilai DU maupun DL. Akan tetapi nilai DW 1,083  lebih  besar  dari  0  dan  kurang  dari  nilai  DLnya  yaitu  sebesar 1,377  yang  artinya  tidak  ada  autokorelasi  positif.  Nilai  DW  1,083 lebih besar dari nilai 4-DL yaitu 4-1,377 dan DW kurang dari 4 yang artinya tidak ada autokorelasi negatif. Hasil uji autokolinearitas pa- da  penelitian  ini  tidak  menunjukkan  autokorelasi  positif  maupun negatif.
0 < D < DL = 0 < 1,083 < 1,377 tidak ada autokorelasi positif.
4 – DL < D < 4 = 4-1,377 < 1,083 < 4 tidak ada autokorelasi negative.

## Uji Heteroskedastisitas
Uji heteroskedastisitas digunakan untuk menganalisis adanya ketidak- samaan variance antara satu pengamatan ke pengamatan lain. Analisis dapat dilakukan dengan mengamati nilai signifikansi pada tabel coeffi- cient. Jika nilai  signifikansi  variabel  bebas  lebih  besar  dari  0,05,  maka tidak  terdapat  gejala  heteroskedastisitas,  akan  tetapi  jika  nilai  signifi- kansi variabel bebas kurang dari 0,05 maka terjadi gejala heteroskedas- tisitas.
Pada  Tabel  6,  menunjukkan  variabel  independent  memiliki  nilai signifikansi lebih besar dari 0,05, yang berarti bahwa data tidak menga- lami gejala heteroskedastisitas.

## Hasil Pengujian dan Pembahasan
Tabel  7  menyajikan  hasil  pengujian  atas  hipotesis  penelitian.  Secara keseluruhan  hasil  pengujian  memperlihatkan  bahwa  semua  hipotesis penelitian  dapat  diterima.  Pembahasan  secara  detil  untuk  pengaruh
Tabel 4 Hasil Uji Multikolinearitas Model Unstd. Coef. Std. Coef. T Sig. Collinearity Stat. B Std.Error Beta Tolerance VIF (Constant) 9,206 0,495 18,599  0,000 CR -0,690 0,313 -0,259  -2,202  0,033 0,934  1,071 ROA 15,249 5,317 0,338  2,868  0,006 0,933  1,072 CAR -8,531 2,934 -0,346  -2,907  0,006 0,912  1,097 NPL -25,334 6,863 -0,432  -3,691  0,001 0,948  1,055 Tabel 5 Hasil Uji Autokolinearitas Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin- Watson 1 0,646 0,417 0,365 0,412 1,083

## Pemeringkatan obligasi

## 296
setiap variabel diurakan pada bagian berikut.
Pengaruh Likuiditas terhadap Peringkat Obligasi Berdasarkan analisis yang telah dilakukan, sebagaimana Tabel 7, likui- ditas yang diukur dengan cash ratio memiliki berpengaruh negatif sig- nifikan  terhadap  peringkat  obligasi.  Likuiditas (cash  ratio) yang  ber- pengaruh  negatif  menandakan  likuiditas  yang  tinggi  menunjukkan banyaknya  dana  menganggur  atau  kurang  produktif.  Bank  kurang memanfaatkan  kesempatan  untuk  berinvestasi  dalam  bentuk  kredit yang memiliki keuntungan yang besar.
Ketika  bank  memiliki  terlalu  banyak  aset  yang  kurang  produktif maka bank dapat memiliki tingkat pendapatan laba yang relatif rendah yang  akan  menyebabkan  bank  akan  kesulitan  memenuhi  kewajiban- kewajiban yang segera jatuh tempo sehingga bank kemungkinan akan mengalami  risiko  gagal  bayar.  Hal  ini  selanjutnya  akan  menurunkan peringkat obligasi bank.
Hasil penelitian ini tidak sesuai dengan hasil penelitian dari Theo- filus  Steven  Susanto,  Bertha  Silva  Sutejo,  dan  Dedy  Marciano  (2012) serta  Poon,  Firth,  dan  Fung  (1999)  yang  memberikan  hasil  bahwa  li- kuiditas berpengaruh positif terhadap peringkat obligasi bank.

## Pengaruh Profitabilitas terhadap Peringkat Obligasi
Hasil  pengujian  menunjukkan  bahwa  profitabilitas  yang  diukur
Tabel 6 Hasil Uji Heteroskedastisitas Model Unstd. coefficients Std. Coefficients T Sig. B Std. Error Beta (Constant) 0,011 0,031 0,358 0,722 CR -0,016 0,019 -0,123 -0,839 0,406 ROA -0,406 0,329 -0,180 -1,232 0,225 CAR 0,124 0,182 0,101 0,683 0,498 NPL 0,563 0,425 0,193 1,325 0,192 Tabel 7 Hasil Analisis Regresi Linier Berganda Variabel Koefisien Regresi t hitung t tabel Sig. Kesimpulan (Constant) 9,206 18,599 0,000 CR -,690 -2,202  ±1,960 0,033  H1 diterima ROA 15,249 2,868 1,645 0,006  H1 diterima CAR -8,531 -2,907  ±1,960 0,006  H1 diterima NPL -25,334 -3,691 -1,645 0,001  H1 diterima R 2 0,417 Adjusted R 2 0,365 F hitung 8,055 F tabel 2,580 Sig. F 0,000
6, 2
297
dengan ROA berpengaruh positif signifikan terhadap peringkat ob- ligasi.  Pengaruh  ROA  yang  positif  signifikan  menunjukkan  bahwa penggunaan aset mampu memberikan tingkat keuntungan yang di- harapakan yang menunjukkan produktivitas dari seluruh aset yang dimilikinya. ROA yang tinggi menandakan bank akan mampu men- gembalikan bunga dan pokok pinjaman obligasi yang akan berpen- garuh pada baik positf pada predikat peringkat obligasi yang diter- bitka bank.
Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  hasil  penelitian  dari  Theofilus Steven  Susanto,  Berta  Silva,  Sutejo,  dan  Dedy  Marciano  (2012)  serta Poon, Firth, dan Fung (1999) yang memberikan hasil bahwa profitabili- tas berpengaruh positif terhadap peringkat obligasi pada bank. Apabila bank mempunyai profitabilitas yang tinggi maka bank akan memiliki peluang  mendapatkan  peringkat  obligasi  yang  baik  karena  bank  di- pandang lebih mampu untuk memenuhi semua kewajibannya sehing- ga risiko gagal bayar semakin rendah dan peringkat obligasi bank me- ningkat.

## Pengaruh Permodalan Terhadap Peringkat Obligasi
Tabel 7 memperlihatkan bahwa permodalan yang diukur dengan CAR berpengaruh negatif signifikan terhadap peringkat obligasi. CAR yang besar akan memudahkan bank dalam mengcover risiko kerugian akan tetapi dengan adanya CAR yang besar bank akan memiliki banyak da- na yang menganggur yang tidak dimanfaatkan dalam kegiatan opera- sional yang dapat menghasilkan laba sehingga akan menurunkan pero- lehan laba yang akan berakibat pada rendahnya kemampuan bank da- lam  memenuhi  kewajiban  kepada  investor  untuk  membayar  bunga dan pokok pinjaman obligasi.
Hasil penelitian ini sesuai dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh  Nelly  Thamida  dan  Hendro  Lukman  (2013)  yang  memberikan hasil  bahwa  permodalan  atau  kapitalisasi  berpengaruh  negatif  terha- dap peringkat obligasi pada industri perbankan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Namun hasil penelitian ini tidak sesuai dengan peneli- tian yang dilakukan oleh Theofilus Steven Susanto, Bertha Silva Sutejo, dan Dedy Marciano (2012) yang memberikan hasil bahwa permodalan berpengaruh positif terhadap peringkat obligasi pada bank di Indone- sia.

## Pengaruh Kualitas Asset terhadap Peringkat Obligasi
Hasil  pengujian  pada  Tabel  7  memperlihatkan  bahwa  kualitas  asset yang diukur dengan NPL berpengaruh negatif signifikan terhadap pe- ringkat  obligasi.  Hal  berarti  bahwa  semakin  tinggi  aset  yang  bermas- laah pada bank maka risiko gagal bayarnya tinggi dan dan hal ini bisa menurunkan laba bank.
NPL yang berpengaruh negatif signifikan berarti ketika NPL tinggi maka bank akan kesulitas mendapatkan arus kas dari kredit yang dis- alurkan,  sehingga  mengurangi  kemampuan  bank  dalam  membayar pokok dan bunga obligasi kepada investor. Dengan kata lain, bila bank mampu  dalam  mengelola  kredit  bermasalah  maka  bank  akan  dapat memenuhi  kewajiban  pada  kreditur  untuk  membayar  bunga  dan  po-

## Pemeringkatan obligasi
298
kok  obligasi  dari  perolehan  laba  penyaluran  kredit.  Sebaliknya,  bank yang memiliki NPL rendah memiliki peluang untuk mendapatkan pe- ringkat  obligasi  yang  baik  karena  ditinjau  dari  segi  keuntungan  dan risiko gagal bayarnya yang rendah pula.
Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  hasil  penelitian  dari  Theofilus Steven  Susanto,  Bertha  Silva  Sutejo,  dan  Dedy  Marciano  (2012)  serta Poon,  Firth,  dan  Fung  (1999)  yang  memberikan  bukti  bahwa  kualitas asset berpengaruh negatif terhadap peringkat obligasi pada bank.
Secara  keseluruhan,  variabel  likuiditas,  profitabilitabilitas,  permo- dalan, dan kualitas aset berpengaruh secara simultan terhadap pering- kat obligasi bank di Indonesia. Kemampuan keempat variabel bebas ini dalam menjelaskan variasi peringkat obligasi bank sekitar 41,7 persen. Hal  ini  memiliki  arti  bahwa  masih  terdapat  beberapa  variabel,  baik variabel  spesifik  bank  maupun  makroekonomi,  yang  dapat  mempen- garuhi peringkat obligasi bank

## 5. SIMPULAN, IMPLIKASI, SARAN, DAN KETERBATASAN
Berdasarkan  hasil  analisis  dapat  ditarik  kesimpulan  bahwa  variabel likuiditas  yang  diukur  dengan cash  ratio, profitabilitas  yang  diukur dengan Return On Asset (ROA), permodalan yang diukur dengan Capi- tal  Adequacy  Ratio (CAR),  dan kualitas  asset  yang  diukur  dengan Non Performing  Loan (NPL)  secara  simultan  berpengaruh  terhadap  pering- kat obligasi. Secara parsial, variabel likuiditas yang diukur dengan cash ratio berpengaruh negatif signifikan terhadap peringkat obligasi, varia- bel profitabilitas yang diukur dengan Return on Asset (ROA) berpenga- ruh positif signifikan terhadap peringkat obligasi, variabel permodalan yang diukur dengan Capital Adequacy Ratio (CAR) berpengaruh negatif signifikan terhadap peringkat obligasi, dan variabel kualitas asset yang diukur dengan Non Performing Loan (NPL) negatif signifikan terhadap peringkat obligasi.
Penelitian ini memiliki keterbatasan yaitu :
(1) periode penelitian yang pendek berpengaruh pada sampel pene- litian  yang  hanya  memperoleh  data  peringkat investment  grade saja,
(2) hanya  menggunakan  variabel  keuangan  saja  dalam  memprediksi penentuan  peringkat  obligasi  dengan  nilai  R 2 sebesar  41.7%  se- dangkan  sisanya  sebesar  58.3%  dipengaruhi  oleh  variabel  lain  se- perti faktor non keuangan.
Terdapat beberapa implikasi saran dari hasil penelitian ini. Bank perlu  untuk  meningkatkan  profitabilitas  dan  meningkatkan  kualitas aset  atau  menurunkan  kredit  bermalasalah  guna  mendapatkan  pe- ringkat obligasi lebih baik. Bank juga perlu mengelola aset dan mod- alnya  agar  tidak  terlalu  banyak  yang  menganggur  dan  kurang  pro- duktif  karena  pada  akhirnya  dapat  menurunkan  peringkat  oblikasi bank.
Investor yang menanamkan dananya pada obligasi bank perlu be- tul  mencermati  kualitas  aset  bank  yang  diukur  dengan  NPL  karena semakin  tinggi  NPL  maka  semakin  besar  kemungkinan  gagal  bayar obligasi  yang  diterbutkan  bank.  Ketika  NPL  tinggi  maka  bank  akan kesulitas mendapatkan arus kas dari kredit yang disalurkan, sehingga

## JBB
6, 2 299
mengurangi  kemampuan  bank  dalam  membayar  pokok  dan  bunga obligasi kepada investor.

## DAFTAR RUJUKAN
Abdul Halim, 2015, Analisis Investasi di Asset Keuangan, Edisi Pertama, Jakarta: Mitra Wacana Media.
Chandy,  PR,  Duett,  EH  1990,  ‘Commercial  Paper  Rating  Models’,
Quantitative Journal of Business and Economics , Vol. 29, No. 4, hal. 79– 101.
Ericsson, J dan Renault, O 2006, ‘Liquidity and credit risk’, The Journal of Finance , Vol. 61, No. 5, hal. 2219-2250. I  Wayan  Sudirman,  2013, Manajemen  Perbankan, Edisi  1,  Kencana  Pre- nada Media Group.
Julius  R  Latumaerissa,  2014, Manajemen  Bank  Umum, Surabaya:  Mitra Wacana Media.
Nelly  Thamida  dan  Hendro  Lukman,  2013,  ‘Analisis  Faktor-faktor yang  Mempengaruhi  Peringkat  Obligasi  pada  Industri  Perbankan yang  Terdaftar di Bursa  Efek Indonesia  Periode  2008-2012’, Jurnal Akuntansi , Vol 17, hal. 198-211.
Ninik Amalia, 2013, ‘Pemeringkatan Obligasi PT. Pefindo: Berdasarkan Informasi Keuangan’, Accounting Analysis Journal, Vol. 2, No. 2, hal.
139-147.
Novotna, M 2015, ‘The Effect of Industry and corporate characteristics on bond rating’, Journal of Applied Economic Science , Vol. 10, No. 2, hal. 223 – 233.
Poon,  WP,  Firth,  M  dan  Fung,  HG  1999,  ‘A  Multivariate  Analysis  of The  Determinants  of  Moody’s  Bank  Financial  Strength  Ratings’, Journal  of  International  Financial  Markets,  Institutions  and  Money ,  9
(3), 267-283.
Rusfika  dan  Wahidahwati,  2015,  ‘Kemampuan  Faktor  Akuntansi  dan Non Akuntansi dalam Memprediksi Bond Rating’ , Jurnal Ilmu & Ri- set Akuntansi, Vol. 4, No. 4, hal. 1-17. Sunariyah, 2011, Pengantar Pengetahuan Pasar Modal, Edisi keenam, Yo- gyakarta:  Unit  Penerbit  dan  Percetakan  Sekolah  Tinggi  Ilmu  Ma- najemen YKPN.
Tetty  Widiyastuti,  Djumahir  dan  Nur  Khusniyah,  2014,  ‘Faktor-faktor yang  Berpengaruh  terhadap  Peringkat  Obligasi  (Studi pada  Peru- sahaan Manufaktur yang terdaftar di BEI)’, Jurnal Aplikasi Manaje- men, Vol. 12, No. 2, hal. 269-278.
Theofilus  Steven  Susanto,  Bertha  Silva  Sutejo  dan  Deddy  Marciano, 2012, ‘Pengaruh Kinerja Keuangan Bank Terhadap Rating Obligasi Bank di Indonesia’, Jurnal Manajemen Teori dan Terapan , Vol. 5, No. 3, hal. 167-179.
Veithzal Rivai, Sofyan Basir, Sarwono Sudarto dan Arifiandy Permata Veithzal,  2013, Commercial  Bank  Management  Manajemen  Perbankan Teori dan Praktik, Jakarta: Rajagrafindo Persada. Ziebart, DA dan Reiter, SA 1992, ‘Bond Ratings, Bond Yields nd Finan- cial  Information’, Contemporary  Accounting  Research ,  Vol.  9 , No. 1, hal. 252-282.
Pemeringkatan obligasi

## 300

## Koresponden Penulis
Rohyawati  Sholihin  Arpadika  dapat  dikontak  pada  e-mail: rohyawatish@gmail.com.
Lutfi dapat dikontak pada e-mail: lutfi@perbanas.ac.id.