## PENGANGGARAN MODAL DALAM PENGAMBILAN KEPUTUSAN INVESTASI JANGKA PANJANG
Reza Zattira, Dhimas Jaka, dan Endri Purnomo Fakultas Ekonomi Universitas Jember rezazattira93@gmail.com

## ABSTRACT
Significant  lack  of  planning  in  making  an  investment  by  a  company.  This  is because in planning an investment project certainly require substantial funds, so that if it is not budgeted and calculated properly, it can result in the failure of investment projects  that could  cause a company suffered a  great loss. This  study discusses the capital budgeting of a project in the CV. X will buy a corn  seed drying machine. In this  study  is  discussed  in  detail  how  to  calculate  the  initial  investments,  estimating revenue  to  be  obtained  by  the  company  when  the  project  is,  how  long  the  capital issued  by  the  company  to  the  investment  project  will  be  returned,  and  the  most important  thing  is  feasible  or  not  it  is  an  investment  project  planning.  The  method used  in  the  calculation  of  capital  budgeting  is  the  payback  period,  discounted payback period, Net Present Value (NPV), and Internal rate of Return (IRR). In this study showed that planning the purchase of corn drying machine by CV X is received by calculating the payback period for 3 years 2 months 5 days, discounted payback period  3  years  10  months  21  days,  NPV  >  0  or  NPV  positive  and  IRR  >  cost  of capital, there is 21,70% > 10,80%.
Keywords :  Investment,  Capital  Budgeting,  Payback  Period,  Discounted  Payback Period, Net Present Value, Internal rate of Return
1. PENDAHULUAN
Keputusan  Investasi  merupakan
salah satu keputusan dalam
manajemen  keuangan.  Keputusan  ini penting  mengingat  sebuah  perusahaan ataupun perorangan yang akan melakukan usaha atau mengembangkan usahanya
memerlukan modal  yang  besar. Selain itu pengembalian dari kegiatan investasi  tersebut  tidak  dapat  kenbali dalam  waktu  yang  singkat.  Apabila salah  dalam  pengambilan  keputusan,
hal ini dapat mengakibatkan perusahaan  mengalami  kerugian  yang besar. Suatu perusahaan yang melakukan perencanaan proyek investasi dalam rangka pengembangan usahanya untuk memenuhi permintaan dari  para  konsumen  atau buyer- nya, memerlukan suatu perhitungan penganggaran  modal  untuk  dapat menentukan keputusan investasi, apakah  proyek  itu  layak  dijalankan atau  tidak,  berapa  lama  pengembalian
modal yang dikeluarkan, dan bagaimana  aliran cashflow menurut proyeksi  perusahaan.  Perhitungan  ini memang masih menggunakan estimasi atau proyeksi, di mana perhitungan itu tidak  pasti  akan  terjadi  di  masa  yang akan datang. Oleh karena itu,  manajer keuangan  harus  dengan  teliti  dan cermat  dalam  perhitungan  investasi tersebut.  Perhitungan  untuk  keputusan investasi  adalah  dengan  menggunakan metode  dalam  penganggaran  modal ( Capital budgeting ). Capital budgeting digunakan untuk memberikan  gambaran  atau  hal  yang dapat dipertimbangkan apakah rencana proyek investasi dari suatu perusahaan layak atau tidak
untuk diimplementasikan.
Studi ini akan membahas perihal penganggaran  modal  dalam  keputusan investasi  jangka  panjang  dengan memberikan  contoh  studi  kasus  suatu perusahaan  yang  akan  melakukan investasi  pembelian  mesin  dalam rangka memenuhi permintaan
konsumen yang sudah tidak
terbendung  lagi  jika  tidak  menambah mesin. Studi kasus ini akan menjelaskan  bagaimana  perhitungan dari initial  investment ,  estimasi  dari
penjualan,  harga  pokok  penjualan, biaya-biaya yang dikeluarkan, depresiasi,  dan  biaya  bunga  yang dirangkum  untuk  mengetahui proceed yang akan digunakan dalam perhitungan payback period,
discounted payback period, Net Present  Value (NPV),  dan Internal Rate of Return (IRR).
2. TINJAUAN PUSTAKA

## 2.1 Investasi
Investasi  adalah  komitmen  atas sejumlah  dana  atau  sumber  daya lainnya  yang  dilakukan  saat  ini, dengan  tujuan  untuk  memperoleh sejumlah  keuntungan  dimasa  datang (Tandelilin,  2007;3).  Jones  (2007) mengemukakan bahwa investasi adalah  komitmen  atas  sejumlah  dana untuk mengadakan satu atau lebih aset selama  beberapa  periode  waktu  di masa mendatang
Investasi  akan  dinilai  dengan melihat  kemampuan  perusahaan  akan menghasilkan  laba  yang  lebih  besar atau  minimal  sama  dengan  yang disyaratkan  oleh  pemilik  modal  atau tidak. Jika penghasilan yang diihasilkan  lebih  kecil  atau  tidak memenuhi apa yang diinginkan pemilik  modal  maka  pryek  investasi
tersebut  tidak  layak  untuk  dijalankan, karena tidak memberikan nilai tambah pada perusahaan. Investor perlu membuat dua jenis keputusan investasi yaitu  keputusan  alokasi  aset  dan keputusan  pemilihan  keamanan  aset (Bodie,  Kane  dan  Marcus,  2007). Pengambilan keputusan investasi dalam aktiva tetap disebut juga dengan keputusan penganggaran modal.
Sementara  itu  jika  dilihat  dari segi  keterkaitan  antar  investasi,  maka investasi dapat dikelompokkan menjadi  dua,  yaitu  investasi  yang bersifat saling meniadakan atau mutually  exclusive dan  investasi  yang independen  (Brigham  and  Houston, 2003). Independent  project adalah proyek  atau  investasi  yang  berdiri sendiri,  yaitu  yang  dalam  penerimaan usulan investasinya hanya satu,
sedangkan  ussulan  proyek  investasi yang  lain  tidak  akan  memengaruhi atau menghilangkan kesempatan proyek  yang  lain.  Apabila  perusahaan hanya  memiliki  dana  terbatas,  maka perusahaan  harus  memilih  dalah  satu dari usulan proyek investasi yang telah memenuhi  syarat.  Sedangkan  jika perusahaan  memiliki  dana  yang  tidak terbatas  untuk  diinvestasikan,  maka
keseluruhan usulan independent projects yang  telah  memenuhi  syarat yang  ditetapkan  oleh  perusahaan dapatlah diterima dan dijalankan.
Sedangkan  untuk mutually exclusive  projects adalah  proyek- proyek  yang  mempunyai  fungsi  yang sama,s  ehingga  apabila  salah  satu usulan  proyek  telah  diterima,  maka usulan  proyek  lain  tidak  diterima  atau ditolak.  Dalam  artian  disini  adalah kesempatan yang diperoleh oleh usulan-usulan  proyek  untuk  dapat dijalankan relatif rendah karena hanya 1 usulan proyek yang bisa dijalankan.

## 2.2 Capital Budgeting
Ada  beberapa  istilah  dasar  yang harus dipahami dalam capital budgeting (Brigham  and  Houston,
2003) diantaranya adalah:
a) Capital menunjukkan  aktiva  tetap yang digunakan untuk produksi
b) Budget adalah  sebuah  rencana rinci  yg  memproyeksikan  aliran kas  masuk  dan  aliran  kas  keluar selama beberapa periode pada saat yg akan datang.
c) Capital  budget adalah  garis  besar rencana pengeluaran aktiva tetap
d) Capital  budgeting adalah  proses menyeluruh  menganalisa  proyek-
proyek dan menentukan mana saja yang dimasukkan ke dalam anggaran  modal.  Atau  proses perencanaan  pengeluaran  untuk aktiva  yang  diharapkan  akan digunakan lebih dari satu tahun. Menurut  Brigham  dan  Daves (2010:399), penganggaran modal
adalah  suatu  proses  dari  analisa proyek-proyek yang potensial.
Keputusan anggaran modal ini merupakan  keputusan  yang  sangat penting  yang  harus  dibuat  oleh seorang  manajer.Sedangkan  menurut Van  Home  dan  Wachowicz  (2008) mengemukakan  bahwa  penganggaran modal adalah proses mengidentifikasi, menganalisa, dan lebih dari satu tahun. Proses  ini  penting  dalam  memberikan keputusan  apakah  proyek  investasi layak  dijalankan  oleh  perusahaan  atau tidak layak dijalankan, sehingga dapat berakibat berhasil atau tidaknya perusahaan di masa yang akan datang.
Penganggaran modal terdiri dari: 1)  Perencanaan  proyek  investasi  dan perhitungan initial  investment yang dibutuhkan  dalam  menjalankan  suatu proyek  investasi  tersebut.  2)  Estimasi atau  perkiraan  arus  kas  baik  keluar (dalam  pembelian  asset  yang  akan
diinvestasikan) dan arus masuk (pendapatan yang akan diterima apabila  proyek  investasi  tersebut dijalankan).  3)  Evaluasi  terhadap  arus kas  proyek.  3)  Pemilihan  proyek terhadap  usulan-usulan  proyek  yang ada. 4) Pengevaluasian kembali proyek investasi yang ditetapkan.
Terdapat  beberapa  metode  yang digunakan  dalam  mengevaluasi  dan menilai  proyek  dalam  penganggaran perusahaa, antara lain  yang digunakan dalam  studi  ini  adalah Payback Period , Discounted  Paybcak  Period , Net Present Value (NPV), dan Internal Rate of Return (IRR). Payback Period adalah  suatu  metode  perhitungan kelayakan investasi untuk menentukan periode  waktu  yang  diperlukan  untuk pengembalian  dana  yang  dikeluarkan untuk  tujuan  investasi  pada  suatu proyek. Apabila payback period menghasilka  waktu  3  tahun  6  bulan, maka  dana  yang  dikeluarkan  untuk menjalankan  proyek  investasi  ( initial investment ) akan kembali dalam jangka waktu 3 tahun 6 bulan. Berbeda dengan payback  period , discounted payback period memperhitungkan arus kas  yang  telah  terdiskonto,  yaitu dengan  mengikutsertakan  pembayaran
bunga  di  dalamnya,  sehingga  arus  kas yang  dihitung  benar-benar  sudah dalam  keadaan  diskonto.  NPV  adalah metode perhitungan kelayakan investasi  dengan  memperhatikan time value  of  money .  NPV  merupakan selisih  antara  nilai  sekarang  dari cashflow  dengan  nilai  sekarang  dari investasi.  Perhitungan  NPV  yaitu dengan cara menghitung present value dari  cashflow  dengan  rate  tertentu yang  kemudian  dibandingkan  dengan present  value  dari  investasi.  Jika selisih  antara  PV  dari  cashflow  lebih besar  berarti  terdapat  NPV  positif (NPV  >  0),  artinya  proyek  investasi adalah  layak,  tetapi  bila  didapatkan NPV  negatif,  maka  proyek  tersebut tidak layak dijalankan. Metode terakhir yang digunakan pada studi ini adalah  IRR,  yaitu  mencari discount rate yang  dapat  menyamakan  antara present  value  dari  aliran  kas  dengan present  value  dari  investasi.  Tingkat discount rate yag digunakan pada IRR adalah yang dapat menyamakan PV of cashflow dengan PV of investment.
Selain  memperhitungkan  dari arus  kas  perusahaan  (estimasi  arus kas) setelah proyek investasi
dijalankan. Perusahaan harus
memperhtungkan  juga  biaya  modal yang berhubungan dengan penggunaan modal dalam proyek investasi tersebut. Jika  menggunakan  modal  dari  dana sendiri keseluruhan, maka memperhitungkan opportunity  cost dari modal tersebut, yaitu apabila dana tersebut berasal dari laba yang ditahan ( retained  earning ),  maka rate  of return tingkat pendapatan yang diharapkan diterima oleh para pemilik perusahaan  atau  investor  jika  mereka menginvestasikan dana mereka sendiri  ataupun rate  of  return yang diharapkan diterima dari saham ( expected  rate  of  return  on  stock ).
Biaya penggunaan modal yang berasal dari  laba  ditahan  disebut cost  of retained  earning .  Apabila  modal berasal  dari  hutang  Bank,  maka  harus memperhitungkan  biaya  bunga  yang ditimbulkan,  yaitu  bunga  yang  telah ditentukan  dari  pihak  Bank  yang bersangkutan. Apabila perusahaan menggunakan beberapa sumber modal,  misalnya  menggunakan  modal dari  dana  sendiri  dan  hutang  Bank, maka  biaya  modal  yang  dihitung adalah biaya modal rata-rata teritmbang ( Weighted Average Cost of Capital /WACC)  dari  seluruh  modal
yang  digunakan.  Konsep  biaya modal ini dimaksudkan untuk menentukan besarnya biaya nyata (riil)
dari  penggunaan  dan  dari  masing-
masing  sumber  dana.  Dari  biaya modal  secara  individual  tersebut digunakan  untuk  menentukan  biaya modal
rata-rata.
3. STUDI KASUS
Untuk lebih memahami perhitungan  kelayakan  investasi  pada suatu usulan proyek perusahaan, maka akan  diberikan  studi  kasus  sebagai berikut.
CV.  X  adalah  badan  usaha  di Jember yang bergerak di bidang usaha budidaya  dan  perdagangan  benih palawija,  antara  lain  benih  jagung, padi,  dan  cabai  dengan  kualitas unggul. Omset penjualan selalu meningkat  setiap  tahunnya  dengan persentase  kurang  lebih  10-15%  per tahun.  Pada  tahun  kelima  sejak perusahaan  berdiri  pada  tahun  2010, permintaan  benih  jagung  dari  para
buyer X  semakin  meningkat.  Dengan adanya  mesin  yang  tersedia  saat  ini, perusahaan  tidak  mampu  memenuhi permintaan  dari  para buyer yang semakin meningkat. Sehingga perusahaan memutuskan untuk melakukan  perencanaan  pembelian mesin  pengering  benih  jagung  untuk memenuhi permintaan dari para buyer nya dan sekaligus untuk melakukan ekspansi perusahaan.
Perkiraan Initial investment
Adapun  perkiraan  dana  yang dibutuhkan untuk melakukan pembelian  mesin  pengering  benih jagung adalah sebagai berikut:

## RAB mesin pengering benih jagung
I. Tempat penerimaan bahan baku 66,900,000 II. Unit pengeringan tongkol 498,796,000 III. Unit pemipilan 354,800,000 IV. Unit penyimpanan 140,000,000 V Unit sortir 904,000,000 VI. Unit pewarnaan dan pengawet 781,000,000 VII. Unit boiler / ketel uap 1,353,000,000 VIII.  System pemipilan air panas 198,000,000 IX. System kelistrikan 711,000,000 TOTAL 5,007,496,000
Estimasi  rincian initial  investment yang  harus  dikeluarkan  dalam menjalankan proyek investasi pembelian mesin pengering benih jagung:
- Biaya pemesanan : Rp        2.000.000,- - Harga beli mesin pengering benih jagung : Rp 5.007.496.000,- - Biaya pengangkutan / pengiriman : Rp       20.000.000,- - Biaya asuransi kecelakaan : Rp         5.000.000,- - Biaya instalasi mesin : Rp         3.000.000,- - Biaya uji coba mesin : Rp         1.000.000,- - Biaya lain-lain : Rp         1.504.000,-   + Rp  5.040.000.000,-
Initial  investment suatu  proyek tidak  bisa  hanya  memperhitungkan atas  pembelian  suatu  asset,  tetapi memperhitungkan  segala  biaya  mulai dari  pemesanan,  pengiriman  hingga asset  tersebut  dapat  digunakan.  Pada studi  kasus  ini,  perhitungan initial
investment tidak hanya memperhitungkan harga beli mesinnya saja,  tetapi  memperhitungkan  biaya pemesanan, pengangkutan/ pengiriman, biaya asuransi kecelakaan pada  saat  mesin  tersebut  dikirim  dari supplier hingga  tiba  di  perusahaan.
Xm  biaya  instalasi  mesin,  biaya  uji coba mesin, dan biaya lain-lain. Biaya- biaya  tersebut  diestimasikan  oleh perusahaan,  tentunya  telah  dilakukan observasi  atau  berdasarkan  data  yang ada,  sehingga  biaya-biaya  tersebut masuk  akal  dan  mendekati  dengan
biaya sebenarnya yang akan dikeluarkan  apabila  proyek  investasi tersebut benar-benar dijalankan.
Sehingga  total  modal  yang  harus dikeluarkan  untuk initial  investment proyek pembelian mesin benih  jagung oleh  CV.  X  adalah  sebesar  Rp 5.040.000.000,-

## Perkiraan Harga Pokok Penjualan
Operasional usaha perusahaanterhadap  mesin  pengering benih jagung tersebut adalah digunakan  selama  5  jam  sehari,  di mana  kapasitas  mesin  tersebut  dapat menghasilkan benih jagung yang telah kering dan diolah sebanyak 10 ton per jam.  Sehingga  setiap  harinya  benih jagung  X  yang  dihasilkan  atas  mesin tersebut  adalah  sebanyak  50  ton. Sebagai informasi bahwa setiap karungnya  mampu  memuat  sebanyak
50 kg benih jagung X, sehingga setiap hari  memerlukan  1.000  karung  benih jagung  dengan  merk  hasil  produksi CV.  X.  Harga  pokok  pembelian  ini merupakan estimasi pada tahun
pertama  setelah  pembelian  mesin pengering  benih  jagung.  Untuk  tahun- tahun  berikutnya  mengikuti  kenaikan % dari penjualan. Harga beli benih jagung X per kg : Rp                 1.375,- Harga beli benih jagung X per hari (50 ton = 50.000 kg) : Rp        68.750.000,- Harga beli benih jagung X per bulan : Rp   2.062.500.000,- + Harga beli benih jagung X per tahun : Rp 24.750.000.000,- Harga beli karung per pcs @50 kg : Rp                    250,- Harga beli karung per hari (50 ton = 1000 karung) : Rp            250.000,- Harga beli karung per bulan : Rp         7.500.000,- + Harga beli karung per tahun : Rp       90.000.000,- + Total Harga Pokok Penjualan : Rp 24.840.000.000,-
Perkiraan Biaya Umum, Administrasi dan Operasional
Pada sektor benih jagung, perusahaan  mempekerjakan  8  orang buruh  dengan  gaji  masing-masing buruh  adalah  Rp1.725.000,-  per  bulan dengan  operasional  6  jam  kerja (08.00-14.00)  selama  25  hari.  Biaya transportasi  untuk  pembelian  dan pengiriman benih jagung adalah sebesar  Rp300.000,-  tiap  harinya,  dan biaya  listrik  Rp750.000,-  per  bulan.
Biaya administrasi menghabiskan sekitar  Rp1.000.000,-  per  bulan  dan biaya  lain-lainnya  sekitar  Rp500.000,- per  bulan.  Biaya-biaya  berikut  ini adalah  estimasi  pada  tahun  pertama, yang  kemudian  pada  setiap  tahunnya sampai  tahun  ke-10  terus  meningkat mengikuti  inflasi  dan  kenaikan  upah tenaga  kerja  dan  kenaikan  tarif  dasar listrik  sebesar  7%  meningkat  setiap tahunnya.
Biaya 8 Gaji karyawan @Rp 1.725.000,- per bulan : Rp   13.800.000,- Biaya gaji per tahun : Rp 165.600.000,- Biaya Transportasi per bulan (@Rp 300.000,- x 25 hk)  : Rp     7.500.000,- Biaya transportasi per tahun : Rp   90.000.000,-
Biaya listrik per tahun (Rp 750.000,- per bulan) : Rp     9.000.000,- Biaya Administrasi (Rp 1.000.000,- per bulan) : Rp   12.000.000,- Biaya lain-lain (Rp 500.000,- per bulan) : Rp     6.000.000,- +
Total Biaya Umum, Administrasi dan Operasional       : Rp 282.600.000,-
Mesin  tersebut  memiliki  umur ekonomis  10  tahun,  di  mana  dengan menggunakan metode penyusutan garis  lurus,  maka  setiap  tahunnya mengalami  penyusutan  sebesar  10% dari initial  investment yang  telah dikurangi  dengan  nilai  residunya. Asumsi  pada  saat  umur  ekonomis
habis,  mesin  pengering  benih  jagung tersebut masih dapat digunakan meskipun  kapasitas  mesin  tersebut sudah tidak optimal, sehingga diperkirakan  apabila  mesin  tersebut dijual  akan  laku  pada  harga  Rp,  yaitu Rp  350.000.000,-  (disebut  juga  nilai residu). Depresiasi dapat dihitung dari:
Depresiasi = Initial investment – nilai residu Umur ekonomis mesin Depresiasi = Rp  5.040.000.000,- - Rp 350.000.000,-
10 Depresiasi = Rp 469.000.000
Diasumsikan  CV.X  mengajukan kredit ke Bank ABC sebesar 60% dari modal  yang  diperlukan  untuk initial investment pembelian mesin pengering benih jagung, yaitu sebesar
Rp5.040.000.000,-    x  60%  =  Rp 3.024.000.000,-  dengan  bunga  sebesar 13,00% flat per  tahun.  Sehingga  limit kredit  yang  diajukan  ke  Bank  ABC
adalah sebesar Rp3.024.000.000,- yang  kemudian  dicairkan  di  rekening perusahaan  CV.  X  seluruhnya  dan membayar bunga tiap bulannya sebesar Rp32.760.000,- (bunga 13,00% flat per tahun atau 10,83% per bulan).  Pajak  terhadap  penghasilan diasumsikan  dikenakan  sebesar  25% dari laba sebelum pajak.

## Perkiraan Harga Jual Benih Jagung X
Harga jual benih jagung X per kg
: Rp               1.500,- Harga jual benih jagung X per hari (50 ton = 50.000 kg)  : Rp      75.000.000,- Harga jual benih jagung X per bulan : Rp 2.250.000.000,- + Harga jual benih jagung X per tahun : Rp 27.000.000.000,-
Harga jual karung per pcs @50 kg : Rp                   275,- Harga jual karung per hari (50 ton = 1000 karung) : Rp           275.000,- Harga jual karung per bulan : Rp        8.250.000,- + Harga jual karung per tahun : Rp       99.000.000,- + Total Harga Penjualan : Rp 27.099.000.000,- Setelah  dilakukan  pembelian mesin  pengering  benih  jagung  yang digunakan untuk memenuhi permintaan buyer yang kian
meningkat,  diproyeksikan  pada  tahun ke-1 s.d tahun ke-5 terjadi pertumbuhan  penjualan  sebesar  15%,
kemudian  pada  tahun  ke-6  s.d  ke-10 diproyeksikan hanya
terjadi
pertumbuhan  penjualan  sebesar  10%. Adapun  laporan  laba  rugi  hasil proyeksi pendapatan yang akan diperoleh  dengan  adanya  penambahan mesin  pengering  benih  jagung  dari tahun  pertama  hingga  tahun  ke-10 dapat disimpulkan sebagai berikut: Proyeksi pertumbuhan penjualan sebesar 15%
(Rp. 000,-) Tahun 1 Tahun 2 Tahun 3 Tahun 4 Tahun 5 Penjualan 27.099.000 31.163.850 35.838.428 41.214.192 47.396.320 Harga Pokok Penjualan 24.840.000 28.566.000 32.850.900 37.778.535 43.445.315 Laba Kotor 2.259.000 2.597.850 2.987.528 3.435.657 3.951.005 Biaya Umum, Adm & Operasional 282.600 302.382 323.549 346.197 370.431 Laba Operasi 1.976.400 2.295.468 2.663.979 3.089.459 3.580.574 Biaya Penyusutan 469.000 469.000 469.000 469.000 469.000 Laba Sebelum Bunga dan Pajak (EBIT) 1.507.400 1.826.468 2.194.979 2.620.459 3.111.574 Biaya Bunga 393.120 393.120 393.120 393.120 393.120 Laba sebelum Pajak 1.114.280 1.433.348 1.801.859 2.227.339 2.718.454 Pajak (25% dari EBT) 278.570 358.337 450.465 556.835 679.614 Laba bersih (EAT) 835.710 1.075.011 1.351.394 1.670.505 2.038.841 PROCEED 1.304.710 1.544.011 1.820.394 2.139.505 2.507.841
Proyeksi pertumbuhan penjualan sebesar 10%
(Rp. 000,-) Tahun 6 Tahun 7 Tahun 8 Tahun 9 Tahun 10 Penjualan 52.135.952 57.349.548 63.084.502 69.392.953 76.332.248 Harga Pokok Penjualan 47.789.847 52.568.831 57.825.715 63.608.286 69.969.115 Laba Kotor 4.346.106 4.780.716 5.258.788 5.784.667 6.363.133 Biaya Umum, Adm & Operasional 396.361 424.106 453.794 485.559 519.549 Laba Operasi 3.949.745 4.356.610 4.804.994 5.299.107 5.843.585
Biaya Penyusutan 469.000 469.000 469.000 469.000 469.000 Laba Sebelum Bunga dan Pajak (EBIT) 3.480.745 3.887.610 4.335.994 4.830.107 5.374.585 Biaya Bunga 393.120 393.120 393.120 393.120 393.120 Laba sebelum Pajak 3.087.625 3.494.490 3.942.874 4.436.987 4.981.465 Pajak (25% dari EBT) 771.906 873.622 985.718 1.109.247 1.245.366 Laba bersih (EAT) 2.315.718 2.620.867 2.957.155 3.327.740 3.736.099 PROCEED 2.784.718 3.089.867 3.426.155 3.796.740 4.205.099
Sehingga  didapatkan  laba  bersih
( net cashflow ) dari perdagangan benih
jagung X dengan menggunakan mesin
pengering  benih  jagung  yang  akan dibeli adalah:
Tahun Proceed Tahun Proceed Tahun 1 1.304.710.000  Tahun 6 2.784.718.000 Tahun 2 1.544.011.000  Tahun 7 3.089.867.000 Tahun 3 1.820.394.000  Tahun 8 3.426.155.000 Tahun 4 2.139.505.000  Tahun 9 3.796.740.000 Tahun 5 2.507.841.000  Tahun 10 4.205.099.000 CV.  X  menginginkan initial
investment dari  pembelian  mesin pengering benih  jagung  tersebut  dapat kembali  setidaknya  dalam  kurun waktu  5  tahun.  Namun  laporan  laba rugi  dibuat  dalam  bentuk  10  kolom yang menggambarkan arus kas selama umur ekonomis mesin tersebut.
Kemudian  CV.  X  dapat  melakukan perhitungan kelayakan proyek investasi untuk menilai apakah proyek investasi  tersebut  layak  atau  tidak, sehingga  pembelian  mesin  tersebut diterima ataukah ditolak, yaitu dengan perhitungan Periode Pengembalian/ Payback Period ,
Discounted  Payback  Period (DPP),
Net  Present  Value (NPV), dan Internal Rate of Return (IRR).
Biaya Modal ( Cost of Capital )
Sebelum masuk dalam perhitungan kelayakan investasi dengan menggunakan metode perhitungan  kelayakan  investasi  (PP, DPP,  NPV,  dan  IRR),  terlebih  dahulu menghitung biaya modal yang digunakan.  Modal  sebesar initial investment yaitu sebesar Rp5.040.000.000,-  terdiri  dari  60% hutang, yaitu
sebesar Rp3.024.000.000,-    dan  40%  modal dari  dana  sendiri,  yaitu  sebesar Rp2.016.000.000,-.  Seperti  yang  telah diketahui  sebelumnya  bahwa  modal dari  dana  sendiri  pun  meninbulkan
biaya  modal,  yang  dalam  hal  ini diasumsikan  dana  sendiri  tersebut apabila  diinvestasikan  dalam  bentuk deposito  selama  3  bulan  dengan  jenis deposito Automatic  Roll  Over (ARO), yaitu  perpanjangan  secara  otomatis tiap jatuh  tempo, di  Bank ABC, maka akan  mendapatkan  bunga  sebesar 7,75%  per  tahun.  Sedangkan  pada biaya  modal  yang  berasal  dari  hutang
bank  ABC  akan  dibebankan  bunga sebesar 13,00% per tahun. Perhitungan biaya  modal  perusahaan  CV.  X  di mana CV. X menggunakan modal dari dana  sendiri  dan  hutang  Bank  ABC, menggunakan perhitungan biaya modal  rata-rata  tertimbang  ( Weighted Average  Cost  of  Capital /WACC)  dari seluruh modal yang digunakan
Komponen modal Persentase dari modal Biaya masing-masing Hasil Modal sendiri 40% 7,75% 3,00% Hutang Bank ABC 60% 13,00% 7,80% Jumlah 100% 10,80% Sehingga cost of capital (WACC) adalah sebesar 10,80%.
Perhitungan Kelayakan Investasi
1. Payback Period (PP)
Dengan mengetahui harga investasi awal pembelian mesin
pengering benih jagung dan
pendapatan  bersih  yang  diterima  dari tahun  ke-1  sampai  tahun  ke-10,  maka dapat  dihitung payback  period dari proyek  pembelian  mesin  pengering benih jagung tersebut.
(Rp. 000,-) Tahun Proceed Proceed kumulatif Nilai Investasi awal yang belum tertutupi sampai akhir tahun Tahun 0 - - 5.040.000 Tahun 1 1.304.710 1.304.710 3.735.290 Tahun 2 1.544.011 2.848.721 2.191.279 Tahun 3 1.820.394 4.669.115 370.885 Tahun 4 2.139.505 6.808.620 0 Tahun 5 2.507.841 9.316.460 0
Payback  Period terjadi  setelah  tahun  ke-3,  tetapi  sebelum  tahun  ke-4  berakhir. Sehingga:
Payback Period = 3 tahun +   Rp 370.885 ribu x 1 tahun Rp 2.139.505 ribu =  3,17 tahun atau 3 tahun 2 bulan 5 hari
Rp370.885  ribu  adalah  nilai  investasi awal  yang  belum  tertutupi  sampai akhir tahun pada tahun ke-2, sedangkan  Rp  2.139.505  ribu  adalah proceed pada  tahun  ke-4).  Maka  CV.
X  akan  memperoleh  kembali  dananya setelah  pembelian  mesin  pengering benih  unggulan  X  setelah  3  tahun  2 bulan 5 hari.
Dengan  perhitungan payback period , CV. X dapat menerima proyek pembelian  mesin  pengering  benih jagung  dikarenakan  memenuhi  syarat yang ditentukan oleh perusahaan, yaitu pengembalian initial investment dalam kurun  waktu  5  tahun,  bahkan  lebih cepat  dari  5  tahun,  yaitu  dengan jangka waktu 3 tahun 2 bulan 5 hari. 2. Discounted Payback Period (DPP)
Diketahui  terdapat  pinjaman  ke Bank  sebesar  Rp3.024.000.000,-  yang digunakan  untuk  tambahan  modal kerja  dengan  bunga  13,00%  per  tahun
dan  sebesar  Rp2.016.000.000,-  yang berasal  dari  dana  sendiri  dengan asumsi dana tersebut dapat diinvestasikan  dalam  bentuk  deposito dengan bunga 7,75% per tahun. Maka dapat  dihitung discounted  payback period (DPP)  di  mana proceed didiskontokan  terlebih  dahulu  dengan biaya  modal  proyek  yang  telah diperhitungkan sebelumnya, yaitu sebesar 10,80%. Jadi periode pembayaran kembali yang
didiskontokan  akan  ditentukan  oleh jumlah  tahun  yang  dibutuhkan  untuk memperoleh  investasi  dari proceed terdiskonto.
Biaya  modal  CV.  X  adalah sebesar  10,80%  per  tahun,  maka  arus kas  yang  terdiskonto  adalah  sebesar arus  kas  dibagi  dengan  (1+k) t =  (1  + 0,1080) t ,  di  mana  k  adalah  biaya modal  proyek,  dan  t  adalah  tahun  di mana arus kas terdiskonto.
(Rp. 000,-) Tahun Proceed (1+k) t Proceed terdiskonto (Proceed bersih/(1+k) t ) Nilai Investasi awal yang belum tertutupi sampai akhir tahun Tahun 0 - - - 5.040.000 Tahun 1 1.304.710 1,1080 1.177.536 3.862.464 Tahun 2 1.544.011 1,2277 1.257.682 2.604.782 Tahun 3 1.820.394 1,3603 1.338.277 1.266.505 Tahun 4 2.139.505 1,5072 1.419.562 0 Tahun 5 2.507.841 1,6699 1.501.762 0
Discounted  Payback  Period terjadi  setelah  tahun  ke-3,  tetapi  sebelum  tahun  ke-4 berakhir. Sehingga:
DPP = 3 tahun + Rp 1.266.505 ribu x 1 tahun Rp 1.419.562 ribu =  3,89 tahun atau 3 tahun 10 bulan 21 hari
Rp1.266.505 ribu adalah nilai investasi  awal  yang  belum  tertutupi sampai  akhir  tahun  pada  tahun  ke-3, sedangkan  Rp  1.419.562  ribu  adalah proceed terdiskonto  pada  tahun  ke-4).
CV.  X  akan  memperoleh  kembali dananya  setelah  pembelian  mesin pengering benih jagung dengan
menggunakan metode Discounted Payback  Period setelah  3  tahun  10 bulan 21 hari.
Baik dengan perhitungan Payback  Period ataupun Discounted Payback  Period ,  telah  memenuhi syarat  perusahaan  CV.  X  untuk pengembalian  dana  dari  kas  yang
keluar  untuk  pembelian  mesin pengering benih  jagung  dengan waktu kurang dari 5 tahun.
3. Net Profit Margin (NPV)
Pada perhitungan kelayakan proyek investasi dengan menggunakan
metode  NPV  ini, discount  rate yang dipergunakan  adalah  biaya  modal ( cost of capital ), yaitu sebesar 10,80%.
( Rp. 000,-) Tahun Proceed Discount rate (10,80%) Present Value 1 1.304.710 0,9025 1.177.536 2 1.544.011 0,8146 1.257.682 3 1.820.394 0,7352 1.338.277 4 2.139.505 0,6635 1.419.562 5 2.507.841 0,5988 1.501.762 Total Present Value 6.694.819 Investasi Awal ( Initial investment ) 5.040.000 Net Present Value (NPV) 1.654.819 Berdasarkan perhitungan kelayakan  investasi  dengan  metode
NPV, usulan pembelian mesin pengering benih jagung dapat diterima karena menghasilkan NPV yang
positif.
Artinya dana sebesar Rp5.040.000.000,- yang diinvestasikan untuk ekspansi
perusahaan  CV.  X,  yaitu  untuk pembelian  mesin  pengering  benih
jagung dapat menghasilkan PV cash in flow sebesar Rp1.654.819.000,-.
4. Internal Rate of Return (IRR)
Dengan cost of capital sebesar 10,80%
didapatkan  total present  value sebesar
Rp6.694.819 ribu. (Rp. 000,-) Tahun Arus kas bersih Discount rate (10,80%) Present Value 1 1.304.710 0,9025 1.177.536 2 1.544.011 0,8146 1.257.682 3 1.820.394 0,7352 1.338.277 4 2.139.505 0,6635 1.419.562 5 2.507.841 0,5988 1.501.762 Total Present Value 6.694.819 Investasi Awal ( Initial investment ) 5.040.000
Untuk mencari IRR  yaitu dengan trial and error untuk mendapatkan discount factor yang akan menyebabkan NPV =
0.  Dari  percobaan  ini,  dicoba  dengan
Discount rate 21%, didapatkan hasil:
(Rp.000,-) Tahun Cash in Flow Discount rate (21%) Present Value 1 1.304.710 0,9174 1.078.273 2 1.544.011 0,8417 1.054.580 3 1.820.394 0,7722 1.027.565 4 2.139.505 0,7084 998.095 5 2.507.841 0,6499 966.881 Total Present Value 5.125.394 Investasi Awal ( Initial investment ) 5.040.000 Net Present Value (NPV) 85.394
Kemudian dicoba dengan Discount rate 22% :
(Rp. 000,-) Tahun Cash in Flow Discount rate (22%) Present Value 1 1.304.710 0,8197 1.069.434 2 1.544.011 0,6719 1.037.363 3 1.820.394 0,5507 1.002.504 4 2.139.505 0,4514 965.771 5 2.507.841 0,3700 927.899 Total Present Value 5.002.971 Investasi Awal ( Initial investment ) 5.040.000 Net Present Value (NPV) (37.029)
Maka, dihasilkan IRR antara 21 dan 22% yang dapat menyebabkan NPV = 0.
Discount rate Total PV 21% 5.125.394 22% 5.002.971
IRR = 21% + 5.125.394 – 5.040.000 x (22% - 21%) 5.125.394 – 5.002.971 = 21% +  85.394 x 1% 122.423 = 21% + 0.6975 % = 21,6975 % = 21,70%
Diperoleh  kesimpulan  bahwa  IRR  = 21,70%  dan cost  of  capital adalah sebesar  10,80%.  Sehingga  IRR  >  k ( cost of capital ). Dengan metode IRR,
disimpulkan  bahwa  usulan  pembelian mesin  pengering  benih  jagung  dapat diterima dan dijanalkan oleh CV. X.

## 4. PEMBAHASAN
Dalam perhitungan penganggaran modal ( Capital Budgeting ), terdapat beberapa
informasi keuangan yang sangat diperlukan untuk diperhitungkan,
antara lain adanya informasi mengenai berbagai usulan proyek sebagai alternatif kesempatan investasi; estimasi  aliran  kas,  baik  kas  masuk maupun kas keluar; perhitungan kelayakan  investasi  pada  suatu  usulan proyek; dan menentukan usulan proyek yang mana yang akan diambil, jika  proyek  investasi  yang  diusulkan lebih  dari  satu.  Studi  ini  hanya menjelaskan  mengenai  perhitungan kelayakan  investasi  atas  satu  usulan proyek  investasi  pembelian  mesin pengering  benih  jagung  pada  suatu perusahaan. Studi kasus yang diberikan untuk memberikan
pemahaman secara sederhana bagaimana perhitungan kelayakan investasi  suatu  perusahaan,  sehingga dapat  memberikan  keputusan  apakah layak diterima ataukah tidak.
4.1 Payback  Period dan Discounted Payback Period
Payback period diartikan sebagai jumlah tahun yang dibutuhkan suatu  investasi  akan  bisa  kembali (Brigham and Houston, 2003).
Payback period menunjukkan perbandingan  antara initial  invesment dengan  aliran  kas  tahunan  yang  telah diestimasi.  Oleh  karena  itu,  hasil perhitungannya dinyatakan dalam satuan  waktu  yaitu  tahun  atau  bulan. Rumus  umum payback  period adalah sebagai berikut:
Payback  period =  Nilai investasi / initial investment Proceed
Menurut  Brigham  and  Daves (2010),  suatu  investasi  yang  memiliki payback  period dengan  jangka  waktu yang  semakin  pendek,  maka  investasi tersebut  dapat  dikatakan  menarik. Namun keputusan diterima atau tidaknya  invetasi  tersebut  tidak  hanya dilihat  dari  metode payback  period , namun  juga  turut  memperhitungkan kelayakan  investasi  dengan  metode lain.  Menarik  yang  dimaksud  di  sini adalah karena dengan investasi
tersebut dapat memberikan
pengembalian  modal  dengan  waktu yang  pendek,  sehingga  dapat  segera menerima pendapatan bersih dari hasil investasi tersebut setelah modal kembali.
Beberapa perusahaan menggunakan perhitungan dalam
pengembalian initial  investment yang berbeda  dari payback  period ,  yaitu periode pembayaran kembali
terdiskonto ( discounted payback period ),  yang  serupa  dengan payback period biasa,  kecuali  bahwa  arus  kas yang diharapkan didiskontokan terlebih  dahulu  oleh  biaya  modal proyek tersebut. Jadi periode
pembayaran kembali yang
didiskontokan akan menentukan
jumlah  tahun  yang  dibutuhkan  untuk memperoleh  kembali  investasi  dari arus kas bersih terdiskonto.
Pada studi kasus CV. X didapatkan  waktu  pengembalian  dari metode payb ack period selama 2 tahun 9  bulan  4  hari  dan  dari  perhitungan discounted payback period didapatkan jangka  waktu  yang  diperlukan  selama 3  tahun  2  bulan  19  hari.  Pada perhitungan dengan metode discounted payback  period, jangka waktu yang diperlukan dalam pengembalian  dana  investasi  sedikit lebih  lama  dibanding  metode payback period .  Seperti  yang  telah  dijelaskan sebelumnya,  hal  ini  dikarenakan  pada discounted payback  period telah menghitung  biaya  modal  dari  modal yang  digunakan,  sehingga  arus  kas yang digunakan sudah terdiskonto.
Payback  period seperti  sistem impas,  yang  artinya  jika  arus  kas datang  pada  tingkat  yang  diharapkan sampai  tahun  pembayaran  kembali, maka  proyek  akan  impas.  Pada payback period tidak memperhitungkan  biaya  modal-biaya dari utang atau ekuitas yang digunakan untuk  melaksanakan  proyek  tidak tercermin dalam arus kas atau
perhitungan.  Sedangkan discounted
payback period memperhitungkan
biaya modal-pembayaran ini menunjukkan  tahun  impas  setelah mengembalikan  utang  dan  biaya ekuitas. Kelebihan  dari payback  period adalah mudah dihitung dan dimengerti. Payback period memberikan informasi mengenai risiko  dan  likuiditas  proyek.  Proyek yang  memiliki payback  period -nya pendek,  memiliki  risiko  yang  lebih kecil  dan  likuiditas  lebih  baik.
Sebaliknya,  jika payback  period nya panjang,  maka  memiliki  risiko  yang lebih besar dan likuiditas yang kurang atau  bahkan  tidak  baik.  Selain  itu payback  period dapat  memberikan informasi  mengenai  lamanya break even project.
Kelemahan  dari payback  period maupun discounted payback  period adalah  keduanya  mengabaikan  arus kas  yang  dibayarkan  atau  diterima satelah  periode  pembayaran  kembali. Di  samping  itu,  metode  ini  juga mengabaikan time  value  of  money (nilai  waktu  uang),  tidak  memberikan informasi  mengenai  tambahan value
untuk perusahaan, karena hanya digunakan  untuk  mengukur  kecapatan kembalinya dana, dan tidak mengukur keuntungan proyek pembangunan yang telah direncanakan.
4.2 Net Present Value (NPV)
Net Present Value (NPV)
merupakan selisih dari arus kas masuk dengan  arus  kas  keluar  yang  telah memperhitungkan  biaya  modal  dari modal yang digunakan dalam
menjalankan  suatu  proyek  sebagai discount  rate ,  atau  arus  kas  yang masuk setelah didiskontokan.
Langkah  menghitung  NPV  (Brigham dan Daves, 2010:379):
1. Tentukan  nilai  sekarang  dari setiap  arus  kas,  termasuk  arus masuk  dan  arus  keluar,  yang didiskontokan  pada  biaya  modal proyek,
2. Jumlahkan arus kas yang didiskontokan ini, hasil ini didefinisikan sebagai NPV proyek,
3. Jika  NPV  adalah  positif,  maka proyek  harus  diterima,  sementara jika  NPV  adalah  negatif,  maka proyek  itu  harus  ditolak.  Jika  dua proyek dengan NPV positif adalah mutually  exclusive, maka  salah
satu  dengan  nilai  NPV  terbesar harus dipilih.
Suatu  proyek  dapat  diterma atau dijalankan apabila NPV
menunjukkan  bilangan  yang  positif, dalam  artian  arus  kas  yang  masuk lebih  besar  dibandingkan  kas  yang keluar untuk pembiayaan initial investment . Apabila NPV memberikan nilai  nol,  maka  arus  kas  yang  masuk telah  menjadi  titik  impas  dengan modal  yang  dikeluarkan  untuk  proyek investasi. Studi kasus CV. X memperoleh NPV sebesar Rp1.654.819.000,-  dari  selisih  antara arus kas masuk
sebesar Rp6.694.819.000,-  dengan  arus  kas yang keluar sebesar Rp5.040.000.000,- .  NPV  dari  perusahaan  CV.X  bernilai postif  yang  berarti  proyek  pe,belian mesin pengering benih jagung tersebut dapat diterima.
4.3 Internal Rate of Return
Metode  ini  untuk  membuat peringkat  usulan  investasi  dengan menggunakan  tingkat  pengembalian atas  investasi  yang  dihitung  dengan mencari tingkat diskonto yang menyamakan  nilai  sekarang  dari  arus kas  masuk  proyek  yang  diharapkan terhadap  nilai  sekarang  biaya  proyek
atau  sama  dengan  tingkat  diskonto yang membuat NPV sama dengan nol. Formula  metode  IRR  adalah  sebagai berikut (Brigham and Houston, 2003):
IRR = -Cf 0 +   CF 1 +    CF 2 + .....   +  CF n =   (1+IRR)
(1+IRR) 2 (1+IRR) 3
Metode  ini  dihitung  dengan mencari IRR yang dapat menyebabkan nilai  NPV  =  0  dengan  cara trial  and error . Kemudian membandingkan
IRR  dengan  tingkat  bunga  yang disyaratkan  ( required  rate  of  return ), dalam  hal  ini  dibandingkan  dengan cost  of  capital dari  modal  yang digunakan.  Apabila  IRR  lebih  besar dari pada tingkat bunga yang disyaratkan (IRR > k ( cost of capital )) maka  proyek  tersebut  dapat  diterima, dan sebaliknya.
Menurut
Afriyeni (2012), metode  IPP  memiliki  kelemahan. Kelemahan  secara  mendasar  menurut teori  memang  hampir  tidak  ada, namun  dalam  praktek  penghitungan untuk menentukan IRR tersebut masih memerlukan penghitungan NPV. Kelemahan  yang pertama adalah bahwa  IRR  yang  dihitung  akan merupakan  angka  yang  sama  untuk setiap  tahun  ekonomisnya.  Metode
IRR tidak memungkinkan menghitung IRR  yang  (mungkin)  berbeda  setiap tahunnya.  Padahal  secara  teoretis dimungkinkan  terjadi  tingkat  bunga yang berbeda setiap tahun. Kelemahan yang kedua adalah bisa diperoleh IRR yang  lebih  dari  satu  angka  ( multiple IRR).  Kelemahan ketiga adalah  pada saat perusahaan harus memilih proyek yang  bersifat mutually  exclusive yaitu menerima  satu  proyek  dan  menolak proyek  yang  lain.  (saling  meniadakan pilihan),  yang  akan  menyebabkan salah memilih proyek kalau menggunakan criteria IRR.
Pada studi kasus didapatkan IRR pada  tingkat  di  antara  21%  dan  22%, sehingga apabila diperhitungkan antara keduanya, didapatkan IRR pada 21,70%, di mana kemudian dibandingkan  dengan cost  of  capital dari  modal  yang  digunakan  oleh  CV. X.  IRR  yang  dihasilkan  lebih  besar dibanding cost  of  capital (IRR  >  k ( cost  of  capital )),  sehingga  dengan perhitungan IRR ini, usulan pembelian mesin  pengering  benih  jagung  dapat diterima.
5. KESIMPULAN
Suatu  usulan  proyek  investasi yang merupakan proyek jangka
panjang harus dilakukan dengan perhitungan secara baik dan mendetail terhadap  estimasi  modal  yang  akan digunakan  atau  arus  kas  yang  akan dikeluarkan dan estimasi arus kas yang akan  dihasilkan  oleh  perusahaan apabila  proyek  tersebut  dijalankan. Perhitungan tersebut kemudian dilakukan pengevaluasian dalam kelayakan  investasi  untuk  mengetahui apakah  proyek  yang  diusulkan  layak atau tidak untuk diterima oleh perusahaan. Hal ini penting dilakukan, karena apabila proyek yang dijalankan ternyata  tidak  layak,  maka  proyek tersebut  tidak  akan  menghasilkan pendapatan atau aliran kas masuk yang memenuhi keinginan perusahaan, sehingga dapat menyebabkan kerugian yang  besar.  Keputusan  akan  invetasi merupakan  keputusan  yang  sangat penting  yang  harus  dibuat  oleh seorang manajer.
Metode kelayakan investasi yang  sering  digunakan  antara  lain payback period ; metode pengembalian payback  period yang  dimodifikasi, yaitu discounted  payback  period ; Net Present  Value (NPV);  dan Internal Rate of Return (IRR).

## DAFTAR PUSTAKA
Afriyeni,  Endang.  2012.  Keputusan Investasi Jangka Panjang: Capital  Budgeting. Politeknik Negeri Padang. Padang Brigham and Houston. 2003, Fundamental of Financial Management , 10 th edition, 5shenton way, Singapore :Cengage  Learning  Asia,  pte. Ltd. Jones,  C.P.  2007.  “  Investments Analysis  and  Management  , Tenth  Edition,  John  Wiley    & Sons,  Inc.  2007,”Essenrials  of Investments,”  Sixth  Edition, international Edition, The McGraw-Hill Companies. Tandelilin,  Eduardus.  2007.  Analisis Investasi dan  Portofolio (Edisi Pertama, Cetakan Kedua). BPFE. Yogyakarta.