## PENGARUH PENGUMUMAN DIVIDEN TERHADAP

## ABNORMAL RETURN SAHAM SEBELUM DAN SESUDAH EX-DIVIDEN PADA PERUSAHAAN YANG TERDAFTAR DI BEI
Megawati * dan Rahmi Oktanina
Corresponding author: megawati.me@gmail.com / megawati@fe.unp.ac.id

## Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Padang
Abstrak: Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  dan  menganalisis  apakah terdapat  perbedaan  abnormal  return  sebelum  dan  setelah  ex-dividend  pada kelompok  perusahaan  yang  mengumumkan  dividen  naik  dan  dividen  turun. Penelitian    ini  dilakukan  dengan  metode  event  study  dengan  menggunakan windows  period  selama  10  hari  sebelum  dan  10  hari  setelah  ex-dividend pengumuman    dividen.  Objek    penelitian  adalah  perusahaan  yang  melakukan Pengumuman  dividen    naik  dan  dividen  turun  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI) selama  periode  2012-2014.  Teknik  pengambilan  data  menggunakan  teknik dokumentasi  sehingga  data  yang  di  kumpulkan  untuk  penelitian  ini  adalah sebanyak 50 perusahaan. Data yang dipergunakan dalam penelitian adalah data sekunder  yang  diperoleh  dari  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  dan  berbagai  sumber situs  keuangan  lainnya.  Pengujian  hipotesis  dilakukan  dengan  menggunakan  uji beda  Wilcoxon.  Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  tidak  terdapat perbedaan  reaksi  pasar  yang  dilihat  dari  rata-rata  abnormal  return    saham sebelum  dan  setelah  ex-dividend  terhadap  informasi  pengumuman  dividen  naik dan dividen turun. Hal ini menunjukkan bahwa pasar modal di  Indonesia  masih belum  juga  efisien  dalam  bentuk  setengah  kuat  dan  tidak  tanggapnya  para investor menyerap informasi yang tersedia, serta dikarenakan  adanya anggapan bahwa  kebijakan    dividen    dapat  merugikan  pertumbuhan  perusahaan  karena pendanaan    perusahaan      untuk  operasional  akan  berkurang  karena  sebagian besar kas perusahaan diberikan dalam arus kas pendanaan
Kata Kunci : Dividen Naik, Dividen Turun, Abnormal return, Ex-dividend,Event Study.

## PENDAHULUAN
Pertumbuhan  ekonomi  yang  saat  ini    terus  meningkat  membuat masyarakat  berfikir  lebih  cerdas  untuk  berinvestasi.  Pasar  modal  Indonesia  yang saat  ini  sedang  berkembang  dan  pergerakan  harga  ekuitas    berfluktuasi  relatif tinggi menjadi salah satu wadah investasi pilihan masyarakat dimana pasar modal ( capital market) pada prinsipnya merupakan pasar untuk sekuritas jangka panjang baik berbentuk hutang maupun ekuitas (modal sendiri) (Eduardus, 2010: 30).
Dividen   merupakan  pembayaran  yang  berasal dari pendapatan atau laba bersih perusahaan dikurangi jumlah saldo laba yang dibutuhkan untuk membiayai anggaran  modal  optimal  perusahaan  (Brigham  dan  Houston,  2009:463), sedangkan capital gain adalah selisih harga jual saham dikurangkan dengan harga beli saham  (Mohamad, 2006:1993). Menurut Jogiyanto (2009 :499), kunci utama untuk mengukur pasar yang efisien adalah dengan melihat hubungan antara harga dan informasi, informasi pengumuman dividen menjadi salah satu informasi yang digunakan  untuk  memperkirakan  pendapatan  perusahaan  dan  juga  pendapatan yang diharapkan.
Dalam  pengumuman  dividen  ada  empat  kegiatan  atau  peristiwa  utama yang  perlu  diperhatikan  yaitu  tanggal  pengumuman,  hari ex-dividend, tanggal pencatatan dan tanggal pembayaran. Berdasarkan  ke-empat tanggal  yang  penting berkaitan  dengan  dividen  adalah  tanggal ex-dividend. Tanggal  ini  penting  untuk dicermati  karena  investor  harus  membeli  saham  dalam  rangka  untuk  menerima pembayaran dividen sesuai dengan ketentuan yang berlaku, karena investor tidak akan  menerima dividen setelah tanggal ex-dividend. , harga saham  biasanya  akan turun atau jatuh pada tanggal tersebut (Tatang, 2013 :20).
Di  dalam  teori  kebijakan    dividen signalling  hypothesis ,  investor  dapat menduga  informasi  tentang  laba  mendatang  perusahaan  melalui  sinyal  yang muncul  dari  pengumuman  dividen,  baik  dalam  hal  stabilitas  maupun  perubahan dividen.  Namun demikian agar hipotesis ini mampu dijalankan, manajer pertama kali  harus  memiliki  informasi  privat  tentang  prospek  perusahaan  dan  memiliki dorongan untuk menyiratkan informasi tersebut ke pasar. Kedua, sinyalnya harus benar,  artinya  perusahaan  dengan  prospek  masa  depan  buruk  seharusnya  tidak mampu meniru dan mengirim sinyal yang tidak benar ke pasar dengan menaikkan pembayaran  dividen.  Jadi  pasar  harus  mampu  menggunakan  sinyal  untuk membedakan  kualitas  perusahaan  –perusahaan  yang  ada.  Jika  kondisi-kondisi tersebut  dipenuhi,  pasar  seharusnya  bereaksi  positif  terhadap  pengumuman dividen  dan  sebaliknya  bereaksi  negatif  atas  penurunan  dividen.  Artinya  sinyal yang  mengandung  informasi  yang  menguntungkan  akan  direspon  positif  oleh
pasar,  sebaliknya  jika  kandungan  informasi  kurang  menguntungkan,  maka  pasar akan merespon negatif  (Tatang, 2013:64).
Kenaikan dalam rasio pembayaran dividen dapat diinterpretasikan sebagai informasi  bahwa perusahaan  memiliki profitabilitas  masa depan  yang  baik ( good news ),  dan  harga  saham  perusahaan  akan  bereaksi  positif  (naik).  Demikian  juga halnya,  pengurangan  dividen  atau  penurunan  dividen  dianggap  sebagai  sinyal bahwa profitabilitas perusahaan di  masa depan tidak baik  atau buruk ( bad news ) dan karenanya harga saham akan cenderung turun (Tatang, 2013: 65).  Dalam hal ini  pengumuman  dividen  tunai  naik  tentu  akan  mengakibatkan abnormal  return yang  diperoleh  oleh  investor  juga  akan  mengalami  perubahaan  jika  direspons secara  positif  oleh  investor  karena  mereka  menganggap  perusahaan  yang mengumumkan dividen tunai naik, prospek perusahaan di masa mendatang dalam menghasilkan  kentungan  akan  meningkat,  sebaliknya  jika  perusahaan mengumumkan pembagian dividen tunai turun   tentu  akan mengakibatkan return yang  diperoleh  oleh  investor  juga  akan  mengalami  perubahaan  jika  direspons secara  negatif  oleh  investor  karena  mereka  menganggap  perusahaan  yang mengumumkan  dividen  tunai  turun,  prospek  perusahaan  di  masa  mendatang dalam  mengahasilkan  kentungan  akan    menurun  hal  ini  terlihat  pada  reaksi peubahan  harga  saham  apakah  mengalami  kenaikkan  sebelum  dan  setelah ex- dividend penguman  dividen  dengan windows  period selama  t-10  dan  t+10  pada peusahaan  yang  telah  dikelompokkan  kedalam  dividen  tunai  naik  dan  dividen tunai turun.
Dalam teori Efficiency Market Hypothesis, harga saham bereaksi terhadap informasi yang ada (Eduardus, 2010:114), termasuk didalamnya adalah informasi tentang pembagian dividen. Informasi tentang pembagian dividen dipercaya akan dapat  mempengaruhi    perilaku    harga    saham    di    bursa    akibat    aksi    investor yang  menginginkan  keuntungan  dari  kejadian  tersebut  dengan  demikian  harga saham tersebut akan mengalami penurunan sebanding dengan nilai dari return dan abnormal  return yang  telah  hilang.  Perbedaan abnormal return saham  dapat ditunjukkan  dengan  adanya  perubahan  pada  harga  saham  yang  diukur  dengan menggunakan abnormal  return Suatu  Pengumuman  mempunyai  kendungan
informasi  akan  memberikan abnormal  return kepada  pasar  dan  sebaliknya pengumuman  yang  tidak  mengandung  informasi  tidak  akan  memberikan abnormal return kepada investor (Jogiyanto, 2009:537).
Pengumuman  pembagian  dividen  merupakan  salah  satu  faktor  penting yang dapat  mempengaruhi  investor untuk berinvestasi. Hasil  penelitian  beberapa teori  yang  berkaitan  dengan  perilaku  harga  saham  di  sekitar ex-dividend secara empiris  dirasa  masih  kurang,  serta  kurangnya  bukti  yang  mampu  menjelaskan secara  meyakinkan  tentang  efek  dividen  terhadap  perubahan  harga  saham  di sekitar ex-dividend , menyebabkan timbulnya motivasi untuk meneliti hal tersebut . Oleh  karena  itu  latar  belakang  di  atas  peneliti  tertarik  untuk  meneliti  bagaimana pengaruh  pengumuman  dividen  terhadap  harga  saham  sebelum  dan  sesudah ex- dividend date .

## KAJIAN TEORI

## Saham
Saham  merupakan  surat  bukti  kepemilikan  saham  atas  aset-aset  saham perusahaan  yang  menerbitkan  saham,  dimana  investor  memiliki  kepemilikan individu  maupun  institusi  dalam  suatu  perusahaan,  sehingga  investor  memiliki hak  terhadap  pendapatan  kekayaan  perusahaan  setelah  dikurangi  dengan pembayaran  semua  kewajiban  perusahaan  (Eduardus,  2001:18).  Harga    saham merupakan  salah  satu  indikator  pengelolaan  perusahaan.  harga  saham mencerminkan  bagaimana  anggapan  pasar  terhadap  perusahaan  tersebut.  Jika suatu perusahaan dinilai memiliki prospek yang bagus, maka pasar akan membeli saham  tersebut  sehingga  harga  saham  dari  perusahaan  tersebut  akan  mengalami kenaikan dan sebaliknya.

## Return Saham
Menurut Eduardus (2001: 48) sumber-sumber dari return investasi terdiri dari  dua  komponen  utama  yaitu:  a) Yield merupakan  komponen  return  yang mencerminkan  aliran  kas  atau  pendapatan  yang  diperoleh  secara  periodik  dari suatu investasi. Pada saat membeli saham yield ditunjukkan oleh besarnya dividen yang  kita  peroleh,  dan  b) Capital  Gain  (Loss) Sedangkan  kenaikan  atau
penurunan  harga  suatu  surat  berharga  (bisa  saham  maupun  surat  hutang  jangka panjang)  yang  bisa  memberikan  keuntungan  ataupun  kerugian  bagi  investor. Dalam  kata  lain capital  gain  (loss) bisa  juga  diartikan  sebagai  perubahan  harga sekuritas.  Berdasarkan  komponen  pengembalian  diatas  dapat  dihitung pengembalian  total  (Total Return )  dan  tingkat  pengembalian  ( Rate  of  Return ), dengan formula :
Return Total = yield + capital gain ( loss )

## Abnormal Return
Perbedaan  harga  saham  sebelum  dan  setelah ex-dividend pengumuman pembagian  dividen  diharapkan  akan  diikuti  dengan  meningkatnya return saham. Khusus  dalam  penelitian event  study yang  berhubungan  dengan  pengumuman suatu peristiwa, tolak ukur  yang digunakan dalam  mengukur tingkat return yang diperoleh  investor  adalah abnormal  return (Mohamad,  2006:  275). Abnormal return adalah  selisih  antara return aktual  dan return yang  diharapkan  ( expected return ) yang dapat terjadi sebelum informasi resmi diterbitkan  (Mohamad,2006: 275). Menurut Irham (2013:86) untuk memperoleh abnormal return untuk setiap saham, perlu dihitung terlebih dahulu dua jenis return berikut:
a) Return Aktual,  yaitu  hasil  keuntungan  yang  telah  terjadi  dan  dihitung berdasarkan  data  historis. Return aktual  penting  karena  digunakan  sebagai salah  satu  pengukur  dari  kinerja  perusahaan  dan  berguna  juga  untuk menentukan expected  return dan  resiko  di  masa  datang. Return aktual merupakan return yang terjadi pada waktu ke-t yang  merupakan  selisih  harga sekarang relatif terhadap harga sebelumnya atau dapat dihitung  dengan rumus (Irham, 2013: 86):
1 , 1 , , , ) (     t i t i t i t i P P P R
Keterangan:
R i,t = return sesungguhnya  yang  terjadi  untuk  sekuritas  ke-i  pada  periode peristiwa ke-t
P i,t = harga sekarang untuk sekuritas ke-i pada periode peristiwake-t R i,t-1 = harga sebelumnya untuk sekuritas ke-i pada periode peristiwa ke-t
b) Return yang diharapkan ( expected return ),  yaitu return yang diharapkan akan diperoleh  investor  dimasa  mendatang.    Berbeda  dengan return aktual  yang sifatnya sudah terjadi, expected return sifatnya belum terjadi. Sedangkan untuk perhitungan expected  return menurut  Jogiyanto  (2009:67)  ditulis  dengan formula :
E(R i,t ) = R mt
Keterangan : E(R i,t )  = Tingkat keuntungan saham yang diharapkan pada hari ke-t R mt = Tingakat keuntungan pasar pada periode
Menurut  Jogiyanto  (2009:69)  selain return saham  terdapat  juga Return Pasar, Return pasar  (Rm)    adalah  return  rata-rata  seluruh  perusahaan  yang terdaftar  di  bursa    yang  di  ukur  dengan  nilai  indeks  harga  saham  gabungan (IHSG). Return pasar  dapat  dihitung  dengan  menggunakan  formulasi  sebagai berikut:
R m = IHSG t - IHSG t-1 IHSG t-1
Keterangan : R m    = Return Pasar IHSG t = Indeks Harga Saham Gabungan periode t IHSG t-1 = Indeks Harga Saham Gabungan periode t-1
c) Abnormal Return (AR), yaitu selisih antara return aktual dan expected return yang dihitung secara harian. Karena dihitung secara harian, maka dalam suatu window period dapat diketahui abnormal  return tertinggi atau terendah, dan dapat juga pada hari ke berapa respon paling kuat terjadi pada masing-masing jenis  saham.  Beberapa  penelitian  menggunakan  model equilibrium  market untuk  menghitung expected  return ,  sedangkan  beberapa  penelitian  lain menggunakan indeks pasar (Eduardus, 2010: 240):
) ( it it it R E R AR  
Keterangan: AR it = Abnormal return saham i pada periode t R it = tingkat pendapatan saham i pada periode t R mt = tingkat pendapatan pasar pada periode t
d) Cummulative  Abnomral  Return (CAR),  merupakan  kumulatif  harian  saham AR  dari  hari  pertama  sampai  dengan  hari-hari  berikutnya  untuk  setiap  jenis saham.  Jadi  CAR  selama  periode  sebelum  suatu  peristiwa  terjadi  akan dibandingkan  dengan  CAR  selama  periode  sesudah  suatu  peristiwa  terjadi. Dengan melakukan perbandingan tersebut diketahui jenis saham  yang paling berpengaruh,  baik  positif  maupun  negatif  selama  suatu  periode.  CAR seharusnya sama dengan nol jika pasar adalah efisien.
it n t a AR CAR   
Keterangan : CAR  =  Cummulative abnormal  return sekuritas  ke-i  pada  hari  ke-t,  yang diakumulasi  dari  abnormal  return  (AR)  sekuritas  ke-i  mulai  hari  awal periode jendela a sampai hari ke t
AR it =  Abnormal  return  untuk  sekuritas  ke-I  pada  hari  ke  a,  yaitu  mulai  hari  awal periode jendela sampai hari ke-t

## Dividen
Dividen  merupakan  pembayaran  yang berasal dari pendapatan atau laba bersih perusahaan dikurangi jumlah saldo laba yang dibutuhkan untuk membiayai anggaran  modal  optimal  perusahaan  (Brigham  dan  Houston,2009:463).  Dividen dibagikan kepada para pemegang saham sebagai keuntungan dari laba perusahaan. Keputusan  mengenai  jumlah  laba  yang ditahan dan dividen  yang akan dibagikan diputuskan dalam RUPS (Rapat Umum Pemegang Saham).  Menurut Mohammad (2006:140)  beberapa  jenis  dividen  antara  lain  yaitu:  1)  dividen  Interim, merupakan  sebagian  dari  dividen  tunai  yang  dibayarkan  berdasarkan  laba  bersih yang diperoleh pada tahun berjalan, dimana dividen interim ini dibayarkan setelah laporan  tengah  tahun  diterbitkan  dan  perusahaan  mendapatkan  keuntungan  yang cukup  serta  tidak  mempunyai  rencana  untuk  melakukan  ekspansi  usaha  yang membutuhkan  modal  tambahan  dari  laba  perusahaan.  2)  dividen  final  adalah merupakan  dividen  yang  dibagikan  setelah  tutup  tahun  buku  dilakukan,  dimana manajemen  dapat  mengetahui  total  laba  bersih  akuntansi  yang  diperoleh  selama satu tahun pembukuan yang tertera pada laporan laba rugi yang telah diaudit oleh Kantor  Akuntan  Publik.  Sementara  itu  menurut  Tatang  (2013:21)  dividen  dapat
dibagi atas dua jenis yaitu : 1) dividen Tunai yaitu dividen yang dibayarkan dalam bentuk  uang  tunai  yang  besarannya  ditentukan  oleh  manajemen  perusahaan,  dan 2)  dividen  Saham  yang  merupakan    dividen    yang    dibayarkan    dalam    bentuk saham  dengan  proporsi  tertentu untuk menambah jumlah saham yang beredar di pasar, tetapi tidak  menambah  jumlah dana  yang  melekat di dalam  modal  saham, dividen saham biasanya menyebabkan penurunan harga saham di pasar.

## Kebijakan Dividen
Ketika  perusahaan  memutuskan  berapa  banyak  uang  kas  yang  harus dibagikan  kepada  pemegang  saham,  manajer  keuangan  harus  mengingat  bahwa tujuan perusahaan adalah  memaksimalkan  nilai pemegang  saham, sehingga rasio pembayaran  yang  ditargetkan  didefenisikan  sebagai  persentase  dari  laba  bersih yang harus dibayarkan sebagai dividen tunai atau sebagian besar harus didasarkan pada  preferensi  investor  atas  dividen  lawan  keuntungan  modal,  dimana  harus dipertimbangkan  apakah  investor  lebih  suka  (1)  perusahaan  membagikan  laba sebagai  dividen  tunai  atau  (2)  perusahaan  membeli  kembali  saham  atau menggunakan  kembali  laba  itu  dalam  operasi  perusahaan  atau  ditahan  sebagai laba ditahan (retained earnings) . Keputusan inilah yang dikenal sebagai kebijakan dividen  yaitu  pola  waktu  pembayaran  dividen.  Secara  khusus,  haruskah perusahaan membayarkan pendapatan/laba dengan persentasi yang besar sekarang atau dengan perentasi yang besar sekarang atau dengan persentasi yang kecil (atau bahkan nol) menurut Houston dan Brigham (2001:65-68).

## Prosedur Pembagian Dividen
Pembagian  dividen  merupakan  satu  hal  yang  dinantikan  oleh  pemegang saham.  Pembagian  dividen  dapat    dilakukan  secara  kuartalan  ataupun  tahunan, tergantung    kebijaksanaan    yang    ditetapkan    oleh    masingmasing    perusahaan. Adapun prosedur pembagian dividen  yang aktual  menurut  Brigham dan  Houston (2001:84-85)  adalah  :  (a).TanggalPengumuman( Declaration  Date), (b)  Tanggal Pencatatan  Pemegang  Saham (Holder  of  Record  Date), (c)  lama  menerima  cek
dividen,  (d)  Tanggal Ex-Dividend  (Exdividend  Date), (e)  Tanggal  Pembayaran Dividen ( Dividend Payment)
Studi Peristiwa ( Event Study )
Studi  peristiwa  ( event    study )  merupakan  studi  yang  mempelajari  reaksi pasar  terhadap  suatu  peristiwa  yang  informasinya  dipublikasikan  sebagai  suatu pengumuman. Event study dapat digunakan untuk  menguji  kandungan  informasi dari  suatu pengumuman dan dapat  juga digunakan untuk  menguji  efisiensi  pasar bentuk setengah kuat. Pengujian kandungan informasi hanya menguji reaksi pasar, tetapi  tidak  menguji  seberapa  cepat  pasar  itu  bereaksi.  Pasar  dikatakan  efisien bentuk  setengah  kuat  jika  investor  bereaksi  dengan  cepat  untuk  menyerap abnormal return untuk menuju ke harga keseimbangan yang baru.

## Signaling Theory
Dalam hal pengumuman dividen dasar teori yang dipakai adalah signaling. Teori Signaling juga  menjelaskan bagaimana para  investor mendapatkan  jumlah informasi  yang  sama  dengan  para  manajer  tentang  prospek  perusahaan  yang sering  kali  disebut symmetric  information .  Apabila  ada  kenaikaan  pembayaran dividen  dapat  diinterpretasikan  sebagai  informasi  bahwa  perusahaan  memiliki prospek  yang  baik,  sehingga  menimbulkan  reaksi  harga  saham  yang  positif, sebaliknya jika ada penurunan pembayaran dividen akan dianggap sebagai sinyal negatif,  sehingga  menimbulkan  reaksi  pasar  negatif.      Pada Efficient  Market Hypothesis (EMH)  disinggung  bahwa  manajer  umumnya  tidak  memiliki pengetahuan  yang  lebih  tentang  pasar  saham  dan  tingkat  bunga  di  masa  depan, tetapi mereka umumnya lebih mengetahui kondisi dan prospek perusahaan.

## Efficient Market Hypothesis (EMH)
Dalam  efisiensi  market  ini  masih  menurut  Eduardus  (2010:223)  Konsep pasar  efisien  ini  memang  menarik  untuk  dibahas  ataupun  diteliti  karena merupakan  konsep  dasar  yang  bisa  membantu  kita  memahami  bagaimana sebenarnya mekasnisme harga yang tejadi di pasar. Untuk memudahkan penelitian tentang efisien pasar, Farma (1970), mengklasifikasikan bentuk pasar yang efisien
ke dalam tiga efficient market hypothesis (EMH), yaitu: (1) efisien dalam bentuk lemah ( weak form ), dalam pasar ini semua informasi di masa lalu (historis) akan tercermin dalam  bentuk harga  yang terbentuk sekarang, (2) efisien dalam  bentuk setengah  kuat  ( semistrong  form ),  merupakan  bentuk  efisien  pasar  yang  lebih komprehensif karena dalam bentuk ini harga saham disamping di pengaruhi oleh pasar (harga saham dan volume perdagangan di masa lalu), juga dipengaruhi oleh semua  informasi  yang  dipublikasikan  dan  (3)  efisien  dalam  bentuk  kuat  ( strong form ),  dalam  pasar  ini  semua  informasi  baik  yang  terpublikasikan  atau  tidak terpublikasikan,  sudah  tercermin  dalam  harga  sekuritas  saat  ini.  Pasar  dalam bentuk  setengah  kuat  ini  tidak  ada  seorang  investor  pun  yang  memperoleh abnormal return. Pengumuman dividen merupakan salah satu salah satu tindakan corporate  action yang  meningkatkan  jumlah  saham  beredar  sehingga mempengaruhi investor untuk berinvestasi (Mohamad, 2006 :193) dengan melihat hubungan  harga    dan  informasi  pengumuman  dividen  menjadi  salah  satu informasi yang digunakan untuk memperkirakan pendapatan perusahaan dan juga pendapatan  yang  diharapkan  oleh  investor  dengan  memperhatikan  tanggal ex- dividend dan  tanggal  pembayaran  dividen.  Tanggal ex-dividend adalah  tanggal pada saat hak atas dividen periode  berjalan dilepaskan dari  sahamnya,    biasanya dengan  jangka  waktu  empat  hari  kerja  sebelum  tanggal pencatatan saham.
Gambar 1.  Kerangka Konseptual
Berdasarkan  penjelasan  dan  kerangka  konseptuan  diatas  berikut  ini  dapat dinyatakan hipotesis dari penelitian ini antara lain:
H1:    Terdapat  perbedaan  abnormal  return  saham  sebelum  dan  setelah  tanggal pengumuman dividen naik.
H2:    Terdapat  perbedaan    abnormal  return  saham  sebelum  dan  setelah  tanggal pengumuman dividen naik.

## METODE PENELITIAN
Penelitian  ini termasuk ke dalam kategori event  study atau studi peristiwa yaitu  penelitian  yang  mempelajari  perubahan return saham  terhadap  suatu peristiwa  ( event )  yang  informasinya  dipublikasikan  sebagai  suatu  pengumuman. Tujuan  penelitian  ini  untuk  mengetahui  perbedaan abnormal  return terhadap pengumuman    dividen  yang  akan  dilihat  dari  harga  saham  sebelum    dan  setelah ex-dividend yang ditimbulkan oleh pengumuman dividen naik dan dividen turun . Data  yang  akan  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  sekunder  dengan populasi  penelitian  seluruh  perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia (BEI)  yang  melakukan  pengumuman  dividen  dari  tahun  2012-2014  sebanyak  50 perusahaan.  Sampel  diambil  dari  populasi  dengan  kriteria  khusus  bahwa perusahaan  yang  dipilih adalah perusahaan  yang membayar dividen tunai  selama tiga tahun berturut- turut, satu kali dalam setahun pada tahun 2012-2014 di Bursa Efek  Indonesia  (BEI)  serta  perusahaan  dikelompokkan  menjadi  dua  yaitu perusahaan yang membayar dividen tunai naik dan dividen tunai turun selama tiga tahun  berturut-turut  pada  tahun  2012-2014.  Sehingga  selanjutnya  diperoleh jumlah sampel secara keseluruhan berjumlah 50 perusahaan yang dikelompokkan menjadi    dua  yaitu  perusahaan  yang  membayar  dividen  tunai  naik  dan  dividen tunai turun, terdiri dari 40 saham perusahaan yang membayar dividen naik dan 10 perusahaan yang membayar dividen turun.

## HASIL PENELITIAN
Untuk  lebih  memudahkan  dalam  melihat  gambaran  variabel  yang  akan diteliti,  berikut  disajikan  tabel  deskripsi  statistik  variabel  dengan  waktu pengamatan 10 hari sebelum dan 10 hari sesudah Ex-Dividend . Deskripsi variabel
penelitian  ini  bertujuan  untuk  melihat  karakterisitik  dari  variabel-variabel  yang diteliti. Jumlah  sampel  (N)  penelitian  secara  keseluruhan  adalah  40  sampel perusahaan dan diobservasi selama 3 tahun.
Tabel 1. Deskripsi  Statistik Variabel  Penelitian Pengumuman Dividen Naik
Berdasarkan  Tabel  1  diatas  dilihat  dari  40  perusahaan    yang  menjadi sampel  penelitian  bahwa abnormal  return perusahaan    yang  mengumumkan dividen  naik,  dengan  standar  deviasi  sebelum  0,1097123  setelah  pengumuman menjadi  0,1054659.  Pada  nilai  minimum  sebelum  -0,0545  dan    setelah  -0,1110 sedangkan    nilai      maksimum    tercatat    pada  angka  0,9956    untuk  data  sebelum dan  1,0064  untuk  data  setelah  pengumuman  dividen  naik.  Hal  ini  berarti  dari keseluruhan  aktivitas  perdagangan  saham  tertinggi  yang  terjadi  hanya  sebesar angka-angka tersebut.
Tabel  2. Deskripsi  Statistik  Variabel  Penelitian  Pengumuman  Dividen Turun.
Berdasarkan  Tabel  2  diatas  dilihat  dari  10  perusahaan    yang  menjadi sampel  penelitian  bahwa abnormal  return perusahaan  yang  mengumumkan dividen  Turun,  dengan  standar  deviasi  sebelum  0,00620  setelah  pengumuman menjadi  0,000317.  Pada  nilai  minimum  sebelum    sebesar  -0,0147  dan  setelah  - 0,0171    sedangkan  nilai  maksimum  tercatat  pada  angka  -0,0130  untuk  data sebelum 0,1139 untuk data setelah pengumuman dividen turun. Hal ini berarti dari
keseluruhan  aktivitas  perdagangan  saham  tertinggi  yang  terjadi  hanya  sebesar angka-angka tersebut.
Uji beda wilcoxon yang digunakan dalam penelitian ini untuk menganalisis perbedaan dua sampel berhubungan. Pengujian data dilakukan terhadap abnormal return yang disajikan pada tabel 3 berikut.
Tabel 3.  Pengujian Data Abnormal Return Dividen Naik
Hasil pengujian dalam Tabel 3 memperlihatkan nilai Z tabel pada windows period 10 hari sebelum dan 10 hari setelah sebesar -1,169 dan nilai asymp. Sig. (2- tailed) pada  angka  0,242  untuk abnormal  return yang    didapatkan    pada kelompok pengumuman dividen naik pada periode pengamatan (t-10) dan (t+10) sebelum  dan  setelah  pengumuman  dividen.    Hal  ini  menunjukkan  bahwa    data aktivitas abnormal  return dengan    menggunakan  uji Wilcoxon lebih  besar  dari sig.α  (0,242  >  0,05),  maka  H1  ditolak.  Jadi  dapat  disimpulkan  bahwa    tidak terdapat  perbedaan  yang  signifikan  antara abnormal  return saham  sebelum dengan setelah ex-devidend naik.
Pada    kelompok    dividen    turun    juga    digunakan    uji Wilcoxon pada periode    pengamatan    (t-10)    dan    (t+10)    untuk    melihat    seberapa    pengaruh pengumuman  dividen  terhadap  harga saham pada kelompok dividen turun.
Tabel 4. Pengujian Data Abnormal Return Dividen Turun
Hasil  pengujian  dalam  Tabel  4  memperlihatkan  nilai  Z  tabel  sebesar  - 0,919 dan    nilai asymp. Sig. (2-tailed) pada angka 0,358 untuk abnormal return yang  didapatkan  pada  kelompok  pengumuman  dividen  naik  pada  periode
pengamatan  (t-10)  dan  (t+10)  sebelum  dan  setelah  pengumuman  dividen. Berdasarkan      interpretasi  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  data  aktivitas abnormal return dengan  menggunakan  uji Wilcoxon lebih  besar  dari  sig.α  (0,358>0,05), maka  H2  ditolak.  Jadi  dapat  disimpulkan  bahwa  tidak    terdapat  perbedaan  yang signifikan  antara abnormal  return saham  sebelum  dengan  setelah ex-devidend turun.

## PEMBAHASAN
Abnormal Return Dividen Naik
Abnormal return dapat   menjadi   salah  satu  alat ukur  dari  harga saham yang    digunakan    untuk    mengetahui      perbedaan  yang  terjadi  akibat  dari pengumuman  dividen  naik  sebelum  dan  setelah ex-dividend .  Penelitian  ini menggunakan windows  period (t-10)  sebelum  dan  (t+10)  setelah  pengumuman dividen . Pada 40 sampel perusahaan yang mengumumkan dividen tunai naik dari tahun  2012-2014.    Hasil  penelitian  untuk  dividen  tunai  naik  ini  tidak  menerima hipotesis    H1    yang    telah    dirumuskan    dalam  Bab  2  penelitian  yaitu      terdapat perbedaan    rata  rata abnormal  return saham  sebelum  dan    setelah  peristiwa pengumuman  kenaikkan  dividen  tunai  naik.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa berdasarkan interpretasi  data  aktivitas abnormal  return dengan menggunakan uji Wilcoxon lebih  besar  dari  sig.α  (0,242  >  0,05),  maka  H1  ditolak.  Jadi  dapat disimpulkan  bahwa  Tidak terdapat perbedaan yang signifikan antara abnormal return saham  sebelum  dengan setelah ex-devidend naik.
Dalam analisis diketahui tidak terdapat perbedaan yang signifikan, hal ini menunjukkan  bahwa  investor  tidak  terlalu  memperhatikan  tanggal ex-dividend dimana pada tanggal ini mengenai informasi pengumuman dividen naik  dianggap dapat memperlihatkan reaksi  pengaruh pengumuman dividen terhadap abnormal return saham sebelum dan setelah tanggal ex-dividend .
Penelitian  ini  tidak  relevan  dengan  teori Signaling  Theory yang menyatakan bahwa pengumuman dividen  naik akan  bereaksi terhadap kenaikkan harga  saham,  yang  dianggap  investor  dapat  menerima abnormal  return, dimana informasi yang dipublikasikan sebagai suatu pengumuman yang akan memberikan
sinyal bagi investor dalam pengambilan keputusan investasi. dan tidak sesuai juga dengan  teori Efficient  Market  Hypothesis  (EMH) dimana  menurut  Eduardus (2001:112)  pasar modal yang efisien adalah dimana harga semua sekuritas yang telah diperdagangkan mencerminkan semua informasi yang tersedia.  Dalam hasil penelitian ini menunjukkan bahwa pasar tidak efisien dalam bentuk setengah kuat karena tidak berpengaruh terhadap abnormal return pada dividen naik.
Hal    ini    menunjukkan  bahwa  perilaku  investor    terhadap    pengumuman dividen    cenderung    menganut Tax  Preference  Theory, dimana  nampaknya investor  justru  tidak  menyukai      pembagian    dividen  tunai  yang  besar.  Hal  ini dikarenakan  adanya beban pajak yang cukup besar dari dividen yang dibayarkan tersebut.    Selain  itu,  ada  anggapan    bahwa  kebijakan    dividen    dapat  merugikan pertumbuhan perusahaan karena  pendanaan  perusahaan   untuk operasional akan berkurang  karena  sebagian  besar  kas  perusahaan  diberikan  dalam  arus  kas pendanaan.    Hal  ini  dapat  mengurangi  aktivitas  perusahaan  dalam  memperoleh laba di tahun berikutnya.
Pada pengumuman dividen naik hasil penelitian relevan dengan penelitian Kartini  (2001),  dimana  tidak  terdapat  perbedaan abnormal  return pada perusahaan  yang  mengumumkan  dividen  tunai    naik    sebelum    dan      setelah ex- dividend
Abnormal Return Dividen Turun
Pada  perusahaan  yang  mengumumkan  dividen  tunai  turun  dengan windows  period yang  sama  dengan  dividen  tunai  naik  yakni  (t-10)  sebelum pengumuman dan (t+10) setelah pengumuman. dari 10 perusahaan  yang menjadi sampel penelitian . Hasil penelitian dividen turun ini menolak  hipotesis H2  yang telah  dirumuskan  dalam  Bab  2  penelitian    yaitu    terdapat    perbedaan  rata  rata abnormal  return saham  sebelum  dan    setelah  peristiwa  pengumuman  dividen tunai  turun.  Hal  ini  menunjukkan  nilai  Z  sebesar  -0,919  dan  nilai  sig.  sebesar 0,358,  dimana  lebih  besar  dari  sig.α  (0,358  >  0,05)  berarti    rata-rata abnormal return perusahaan  yang  mengumumkan  dividen  turun,  tidak  terdapat  perbedaan yang signifikan abnormal return sebelum dan setelah ex-dividend .
Penelitian  ini  tidak  relevan  dengan  teori Signaling  Theory yang  menyatakan bahwa  pengumuman  dividen  turun  akan  bereaksi  terhadap  penurunan  harga saham,  yang  dianggap  investor  dapat  menerima abnormal  return, dimana informasi yang dipublikasikan sebagai suatu pengumuman yang akan memberikan sinyal bagi investor dalam pengambilan keputusan investasi. dan tidak sesuai juga dengan  teori Efficient  Market  Hypothesis  (EMH) dimana  menurut  Eduardus (2001:112)  pasar  modal  yang  efisien  adalah  dimana  harga  semua  sekuritas  yang telah diperdagangkan mencerminkan semua  informasi yang tersedia. Dalam hasil penelitian ini menunjukkan bahwa pasar tidak efisien dalam bentuk setengah kuat karena tidak berpengaruh terhadap abnormal return pada dividen turun .
Atas  tidak  diperolehnya  hasil    sebagaimana    dihipotesiskan,  maka menunjukkan bahwa  perilaku   investor terhadap  informasi pengumuman dividen turun tidak terlalu berpengaruh signifikan dan tidak mengangap perusahaan yang mengumumkan dividen tunai turun memiliki prospek yang buruk dimasa datang. dimana pada tanggal ini mengenai informasi pengumuman dividen turun pada ex- dividend dianggap  tidak  dapat  memperlihatkan  reaksi    pengaruh  pengumuman dividen terhadap abnormal return saham sebelum dan setelah tanggal ex-dividend . Hal  ini dapat  mengurangi aktivitas perusahaan dalam  memperoleh   laba di tahun berikutnya.
Pada Pengumuman dividen turun hasil penelitian  ini relevan dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Kartini (2001)  tidak terdapat  perbedaan abnormal return saham sebelum dan setelah pengumuman dividen sebelum dan setelah ex- dividend .

## SIMPULAN
Penelitian  ini  merupakan  studi  peristiwa  ( event  study )  yang  bertujuan untuk  menganalisis  perbedaan  reaksi  pasar  yang  dilihat  dari  perubahan  harga saham  sebelum  dan  setelah  melakukan  Pengumuman  Dividen  pada  perusahaan yang  melakukan  Pengumuman  dividen  naik  dan  dividen  turun  pada  tahun  2012- 2014.  Penelitian  dilakukan  dengan  menggunakan windows setelah  pengumuman
period dengan  rentang  waktu  10  hari  sebelum  pengumuman  dan  10  hari  setelah ex-dividend pengumuman dividen.
Berdasarkan  hasil  analisis  data  dengan  menggunakan Wilcoxon dan pembahasan  hasil  penelitian  yang  telah  diuraikan  pada  bab  sebelumnya,  maka dapat  ditarik  kesimpulan  bahwa  Secara  Statistik, abnormal  return tidak menunjukkan  perbedaan  yang  signifikan  padat-10  dan  t+10  yang  terjadi  pada pengumuman dividen abnormal return saham sebelum  dan   setelah ex-dividend. Sehingga  dari  hasil  analisis  data  secara  keseluruhan,  dapat  disimpulkan  bahwa Informasi  pengumuman  dividen  tunai  naik  menunjukkan  tidak  ada  perbedaan terhadap abnormal  return saham  sebelum  dan    setelah ex-dividend pada  tahun 2012-2014.  Pada  Informasi  pengumuman  dividen  tunai  turun  juga  menunjukkan tidak  ada  perbedaan  yang  signifikan  padat-10  dan  t+10  yang  terjadi  pada pengumuman  dividen abnormal  return saham  sebelum  dan  setelah ex-dividend. Perilaku  investor  terhadap  pengumuman  dividen  cenderung  menganut Tax preference theory, dimana nampaknya investor justru tidak menyukai pembagian dividen  tunai  yang  besar  yang  tercermin  dari  peningkatan  jumlah  dividen  yang dibagikan.  Hal ini dikarenakan adanya beban pajak yang cukup besar dari dividen yang  dibayarkan  tersebut.  Selain  itu,  ada  anggapan  bahwa  kebijakan  dividen tersebut  dapat  merugikan  pertumbuhan  perusahaan  karena  pendanaan  untuk operasional perusahaan akan berkurang .

## REFERENSI
Brigham ,  Eugene  and  Houston,    J.  F.,  2001, "Manajemen    Keuangan", Kedelapan.  Jakarta: Erlangga
Brigham,  Eugene  dan  Houston.  2009. Manajemen  Keuangan .  Edisi  Kedelapan. Jakarta: Erlangga.
Eduardus  Tandelilin,  2001. Analisis  Investasi  dan  Manajemen  Portofolio. Edisi Pertama.Yogyakarta:BPFE.
Eduardus  Tandelilin,  2010. Analisis  Investasi  dan  Manajemen  Portofolio. Edisi Pertama. Yogyakarta, BPFE.
Irham Fahmi, 2013. Pengantar Pasar Modal. Bandung:Alfabeta.
Jogiyanto H. M, 2000. Teori  Portojolio   dan Analisis Investasi, Edisi  3,  BPFE UGM, Yogyakarta
Jogiyanto  Hartono,  2009. Teart    Portojolio      dan    Analisis  Investasi. Edisi Keenam.Yogyakarta, BPFE.
Kartini,  2001.  Analisis  Reaksi  Pemegang    Saham  Terhadap  Pengumuman Perubahan  Pembayaran  Dividen    Di  Bursa  Efek  Jakarta ,  Jurnal  Siasat Bisnis, No.6, Vol.2.
Lukas Setia Atmaja, 2008. Teori dan Praktek Manajemen Keuangan. Yogyakarta: Andi.
Mohammad   Samsul,  2006. Pasar  Modal  dan  Manajemen   Portofolio. Edisi Kedua, Jakarta, Erlangga
Mudrajad  Kuncoro,  2003. Metode  Riset  untuk  Bisnis  dan  Ekonomi. Jakarta: Erlangga.
Nur  Indriantoro    &  Bambang  Supomo,  1999. Metodologi  Penelitian  Bisnis  : Untuk Akuntansi & Manajemen . Yogyakarta : BPFE.
Prasetiono, 2000. Pengaruh  Pengumuman  Dividen  Terhadap  Abnormal  Return Saham Di Bursa Efek Jakarta, Media Ekonomi dan Bisnis, Vo1.XII No.1.
Siaputra dan Atmadja, 2006. Menganalisis Perbedaan Harga Saham Sebelum dan Setelah Ex-dividend date  di  Bursa  Efek  Jakarta, Jurnal  Siasat  Bisnis, Vol.2, Nomor 10.
Singgih  Santoso,  2014. Statistik  Non  Parametrik .  Jakarta  :  PT.  Elex  Media Komputindo.
Suad  Husnan,  2003. Dasar-dasar  Teori  Portofolio  danAnalisis  Sekuritas. Edisi Keempat.Yogyakarta: AMPYKPN.
Suad  Husnan.2006. Dasar-dasar  Teori  Portofolio  danAnalisis  Sekuritas. Edisi Keempat.Yogyakarta: AMPYKPN.
Sugitono, 2000. Statistik Nonparametrik . Jakarta : PT. Elex Media Komputindo.
Suliyanto, 2014, Statistika Non Parametrik , Yogyakarta: Penerbit Andi.
Tatang  Ary  Gumanti,  2013.  Kebijakan  Dividen.  EdisiPertama.  Yogyakarta.UPP STIM YKPN.
Tjiptono  Darmadji  dan  Hendy  M.  Fakhruddin,  2001. Pendekatan  Tanya  Jawab Pasar Modal di Indonesia. Jakarta: Salemba Empat.