## COSTING:Journal of Economic, Business and Accounting
THE EFFECT OF DEBT POLICY, GOOD CORPORATE GOVERNANCE, CASH HOLDING, AND SALES GROWTH ON COMPANY VALUE (IN MANUFACTURING COMPANIES LISTED ON THE INDONESIA STOCK ECHANGE (IDX) IN 2018-2021 )
PENGARUH KEBIJAKAN UTANG, GOOD CORPORATE GOVERNANCE, CASH HOLDING , DAN SALES GROWTH TERHADAP NILAI PERUSAHAAN (PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA (BEI) TAHUN 2018-2021)
Selli Agustianingrum 1* , Titiek Suwarti 2 , Gregorius N. Masdjojo 3
Universitas Stikubank Semarang, Indonesia 1,2,3
Selliagustianingrum@mhs.unisbank.ac.id 1 , titiek_suwarti@edu.unisbank.ac.id 2 , masdjojo@unisbank.ac.id 3

## ABSTRACT
The  purpose  of  this  study  was  to  determine  the  effects  of  debt  policy,  good  corporate governance, cash holding, and sales growth on the value of the company. The method used  in  this  research  is  a  quantitative  method  through  secondary  data  in  the  form  of financial  information  of  manufacturing  companies  listed  on  the  Indonesia  Stock Exchange  starting  in  2018  until  2021.  Data  obtained  from  www.idx.co.id  and www.finance.yahoo.com,  and  the  company's  official  website.  The  sampling  technique used  was  purposive  sampling  and  this  study  used  a  sample  of  188  observations.  In conducting  data  testing  using  analytical  methods,  namely  multiple  linear  analysis  of panel  data  using  eviews  12  software.  The  results  showed  that  good  corporate governance  debt  policy,  and  cash  holding  had  no  effect  on  firm  value,  while  sales growth had a positive effect on firm value.
Keywords: Debt Policy, Good Corporate Governance, Cash Holding, Firm Value, Sales Growth

## ABSTRAK
Penelitian  ini  memiliki  tujuan  untuk  mengetahui  pengaruh  kebijakan  utang, good corporate  governance,  cash  holding ,  dan sales  growth terhadap  nilai  perusahaan. Metode  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  yaitu  metode  kuantitatif  melalui  data sekunder  yang  berupa  informasi  keuangan  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia mulai tahun 2018 sampai 2021. Data didapat dari  www.idx.co.id dan www.finance.yahoo.com, dan website resmi perusahaan manufaktur. Penelitian ini menggunakan  teknik purposive  sampling dan  penelitian  ini  menggunakan  sampel berjumlah 188 observasi. Dalam pengujian data dengan metode analisis linier berganda data  panel  yang  menggunakan software eviews 12 .  Dari  hasil  penelitian  menunjukkan bahwa good corporate governance kebijakan utang, dan cash holding tidak berpengaruh terhadap  nilai  perusahaan,  sementara  itu sales  growth memiliki  pengaruh  positif terhadap nilai perusahaan.
Kata  kunci: Kebijakan  Utang, Good  Corporate  Governance,  Cash  Holding ,  Nilai Perusahaan, Sales Growth

## PENDAHULUAN
Pasar  Modal  merupakan  tempat investasi  yang  mempunyai  kemampuan besar  dalam  memberikan  keuntungan (return) yang  besar.  Di  Indonesia, kemampuan return bisa  dikenal  dari indeks  saham  yang  merupakan  dimensi dari  statistik  yang  mencerminkan totalitas pergerakan harga atas sekumpulan  saham  yang  diseleksi berdasarkan pada kriteria serta metodologi  tertentu  dan  dievaluasi secara  berkala.  Pertumbuhan  pasar modal  yang  pesat  bisa  memberikan keleluasaan  bagi    investor  dalam melaksanakan  aktivitas  investasinya baik dalam pemilihan portofolio investasi  pada  dampak  yang  ada ataupun besarnya jumlah yang diinvestasikan. Bersumber pada statistik kinerja Indeks Harga Saham Gabungan( IHSG)  mulai  tahun  2001  hingga  tahun 2019, seseorang investor bisa mendapatkan keuntungan sebesar 1.506,86%  ataupun  bila  berinvestasi
Rp1.000.000,  00  semenjak  akhir  tahun 2001  bisa  menjadi  Rp16.068.615,00 pada akhir 2019( Bursa efek Indonesia, 2020). Calon investor dapat mengetahui nilai  asset  pada  perusahaan  melalui harga  saham.  Harga  saham  merupakan informasi yang terkait mengenai kondisi perusahaan  di  pasar  modal  yang berguna untuk investor dalam membuat keputusan  investasi,  hal  ini  sesuai dengan tujuan industri dalam memperoleh  keuntungan  yang  lebih maksimal,  sehingga  bisa  tingkatkan nilai  perusahaan  yang  akan  berakibat pada peningkatan kemakmuran pemegang saham, maka nilai perusahaan yang tinggi akan dipandang baik oleh calon investor (Firmansyah et al., 2020). Nilai perusahaan mempunyai peran  penting  untuk  keberlangsungan bisnis  industri  di  masa  mendatang. Setiap perusahaan akan slalu menaikkan nilai  perusahaan  nya,  sehingga  calon
investor tertarik untuk berinvestasi. Jika pemilik perusahaan tidak bisa menunjukkan  sinyal  yang  positif mengenai  nilai  perusahaan,  maka  nilai perusahaan  akan  berada  di  bawah  nilai yang  sebenarnya  dan  calon  investor enggan untuk berinvestasi pada perusahaan  tersebut.  Dengan  keadaan ekonomi  perusahaan  yang  tidak  stabil yang  diakibatkan  oleh  faktor  internal maupun faktor eksternal, akan membuat investor  ragu  untuk  berinvestasi  di perusahaan tersebut, maka mengakibatkan  penurunan  harga  saham perusahaan  dan  investor  enggan  dalam berinvestasi di perusahaan tersebut yang mengakibatkan  penurunan  pada  nilai perusahaan.  Maka  dari  itu,  nilai perusahaan  bisa  dipengaruhi  oleh strategi  perusahaan  tertentu  yang direspon oleh pasar.
Nilai perusahaan bisa dipengaruhi oleh kebijakan ataupun strategi perusahaan. Seperti kebijakan perusahaan mengenai sumber pendanaan  yaitu  kebijakan  utang.
Dalam  menjalankan  aktivitas  operasi perusahaan  biasanya  membutuhkan dana  yang  berasal  dari  sumber  internal maupun sumber eksternal dalam bentuk utang.  Proporsi  utang  yang  tinggi  bisa digunakan untuk menghemat pajak (tax saving). Namun,  jika  proporsi  utang yang  terlalu  tinggi  akan  menimbulkan risiko kebangkrutan di masa mendatang. Bahrun et  al .,  (2020),  (Putri  & Lisiantara,  2022)  dan  Apriliyanti et al .,
(2019),  membuktikan  bahwa  kebijakan utang dapat meningkatkan nilai perusahaan. Kebijakan pendanaan dengan hutang (leverage) akan
membuat  nilai  perusahaan  lebih  tinggi karena  laba  yang  mengalir  ke  investor menjadi  lebih  besar  ketika  adanya pengurangan  pajak  dari  pembayaran bunga.  Namun,  (Palupi  &  Hendiarto, 2018)  menyatakan  bahwa  kebijakan utang  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai
perusahaan.  Sementara  itu,  Firmansyah et al ., (2020), Keintjem M et al. , (2020),
dan  Dwiastuti  &  Dillak  (2019) membuktikan kebijakan utang berpengaruh  negatif  terhadap  nilai perusahaan.
Memaksimalkan  nilai  perusahaan sangat  penting  dalam  keberlangsungan bisnis  maka,  akan  timbul  konflik kepentingan  antara  manajer  dengan pemegang  saham.  Pihak  manajemen lebih mengutamakan kepentingan pribadinya  namun  berbeda  dengan tujuan  para  pemegang  saham.  Kondisi tersebut  dapat  memicu  penambahan biaya yang dapat merugikan perusahaan.  Oleh  karena  itu,  untuk mengurangi adanya konflik kepentingan antara  manajer  dengan  pemegang saham,  maka  perlu  dilaksanakannya implementasi Good Corporate Governance (GCG)  untuk  melindungi kepentingan pemegang saham. Penerapan  GCG  diharapkan  bisa meningkatkan nilai perusahaan dan bisa meningkatkan  respon  positif    investor pada perusahaan (Budiyono & Wulansari,  2018).  Penerapan good corporate Governance akan menentukan kinerja dan daya tarik pada perusahaan  bagi  investor,  maka  perlu bagi  perusahaan  untuk  meningkatkan pemahaman  GCG.  Selain  itu,  IFC  dan OJK  (2014)  menyampaikan  bahwa kecenderungan  yang  dapat  diamati  saat ini yaitu investor memasukan penerapan governance perusahaan menjadi kriteria dalam  pengambilan  keputusan  utama mengenai  penanaman  modal,  yaitu semakin  baik  struktur  dan  penerapan governance perusahaan  maka  semakin besar  juga  kemungkinanannya  bahwa aset  digunakan  untuk  kepentingan investor. Oleh karena itu, Firmansyah et al.  (2020),  (Susanti  et  al.,  2020), (Rustendi,  2018),  (Ekasari  &  Kus Noegroho,  2020),  (Kartikasari  et  al., 2019),  dan  Budiyono  &  Wulansari
(2018)  menemukan  bahwa  GCG berpengaruh  positif  terhadap  nilai perusahaan,  sedangka  (Winningsih  & Rejeki,  2022)  menyimpulkan  bahwa GCG  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan.
Nilai  perusahaan  yang  meningkat dapat  dipengaruhi  oleh cash  holding . Cash  holding atau  kas  yang  tersedia dalam  perusahaan  bisa  digunakan manajer  dalam  memenuhi  kepentingan pribadinya yang mungkin berbeda a dengan  kepentingan  pemegang saham. Keadaan tersebut bisa berdampak  pada  menurunnya  respon investor.  Untuk  memastikan cash holding supaya  dapat  memberikan manfaat yang maksimal, maka perusahaan  harus  memikirkan  berbagai faktor,  salah  satunya  situasi  pada  saat ini, prediksi dimasa depan, dan keadaan lingkungan  internal  maupun  eksternal pada perusahaan. Jika diperoleh adanya kelebihan  kepemilikan  kas,  maka manajemen  bisa  menginvestasikannya dalam  bentuk  sekuritas  ataupun  surat berharga  lainnya,  sehingga  dapat menghasilkan keuntungan bagi perusahaan.  Firmansyah et  al .  (2020), Putra  et  al.,  (2017),  (Bahrun et  al. , 2020),  dan  (Putri  &  Lisiantara,  2022) menunjukkan  bahwa cash  holding berpengaruh  negatif  terhadap  nilai perusahaan. Sedangkan, (Sutrisno, 2017)  membuktikan  bahwa cash holding memiliki pengaruh  positif terhadap  nilai  perusahaan.  Namun, Wibowo & Yuliana (2020) membuktikan bahwa cash holding tidak memiliki  pengaruh  terhadap  nilai perusahaan.  Dari  hasil  pengujian  yang berbeda-beda dalam penelitian sebelumnya, maka dibutuhkan pengujian kembali cash holding terhadap nilai perusahaan. Sales growth (pertumbuhan penjualan) dapat  mempengaruhi  nilai perusahaan dengan menunjukkan
tingkat  pertumbuhan  penjualan  antar periode.  Menurut  (Devid  &  Mujiyati,
2022)  semakin  tinggi sales  growth maka  pendapatan  perusahaan  akan mengalami  peningkatan  yang  diiringi dengan nilai perusahaan yang juga naik,
dengan  demikian  perusahaan  dapat menutup  berbagai  biaya yang  harus dikeluarkannya atas kegiatan operasional  pada  perusahan.  Menurut penelitian  (Khoeriyah,  2020),  (Kusmita
et  al .,  2022),  dan  (Endarwati  & Hermuningsih,  2019) ,  sales  growth berpengaruh  positif  terhadap  nilai perusahaan.  Sementara  itu,  (Sinaga et al.,    2 019)  dan  (Devid  &  Mujiyati, 2022) dalam penelitiannya yang menemukan  bahwa sales  growth
terhadap  nilai  perusahaan  memiliki pengaruh negatif.
Berdasarkan  fakta  yang  telah diuraikan.  Maka  tujuan  penelitian  ini yaitu  untuk  mengetahui  pengaruh good corporate governance , kebijakan utang, cash holding, dan sales growth terhadap nilai  Perusahaan  Indeks  pengungkapan corporate  governance yang  digunakan dalam penelitian ini yaitu mengacu pada Pedoman  Umum  Penerapan Good Corporate Governance Indonesia (KNKCG, 2006) dengan proksi ini lebih menggambarkan keadaan Good Corporate  Governance (GCG)  yang sebenarnya  dalam  perusahaan.  Objek yang  digunakan  dalam  penelitian  ini yaitu perusahaan manufaktur yang telah terdaftar di Bursa Efek Indonesia  (BEI) dari tahun 2018 sampai tahun 2021.

## Teori Sinyal
Teori  sinyal (signalling  theory) adalah  dorongan  yang  timbul  karena terdapat  informasi  asimetris  antara manajemen  dengan  pihak  luar,  dimana pihak manajemen lebih cepat mengetahui  informasi  atau  bahkan mengusai  informasi  yang  orang  lain belum  tentu  mengetahuinya  mengenai
perusahaan  dibandingkan  dengan  pihak luar seperti investor dan kreditor. Teori ini  bisa  memberikan  informasi  kepada investor sehingga investor dapat membedakan  antara  perusahaan  yang memiliki nilai tinggi dengan perusahaan yang  memiliki  nilai  rendah  (Bahrun et al .,  2020).  Informasi  yang  baik mengenai  perusahaan  menjadi  hal utama  yang  mendorong  manajemen untuk  memberikan  sinyal  kepada investor dengan harapan untuk menaikkan  nilai  perusahaan.  Sinyal yang  diterima  oleh  investor  dapat berwujud  sinyal  negatif  ataupun  sinyal positif.  Inilah    teori  yang  menerangkan betapa penting informasi pada perusahaan bagi pihak di luar perusahaan sebagai dasar dalam memutuskan untuk berinvestasi. Informasi perusahaan biasanya meliputi laporan  keuangan,  informasi  kebijakan perusahaan maupun informasi-informasi lain.

## Nilai Perusahaan
Nilai  perusahaan  adalah  nilai sekarang dari free cash flow mendatang pada  tingkat  diskonto  sesuai  rata-rata tertimbang  biaya  modal  (Brigham  & Houston, 2015) Sementara itu, menurut (Harmono,  2011)  nilai  perusahaan merupakan  kinerja  perusahaan  yang dicerminkan  melalui  harga  saham  yang dibentuk atas permintaan dan penawaran  di  pasar  modal  yang menggambarkan  penilaian  masyarakat terhadap  kinerja  perusahaan.  Nilai perusahaan  yang  tinggi,  akan  diikuti juga  dengan  naiknya  kemakmuran pemegang  saham,  oleh  karena  itu  nilai perusahaan  sangat  penting  (Kartikasari et  al .,  2019).  Investor  bersedia mengeluarkan biaya untuk mendapatkan saham  tersebut  karena  harga  pasar saham  telah  menjadi  cerminan  nilai perusahaan. Nilai perusahaan merupakan pencapaian perusahaan yang
dijadikan indikator kepercayaan pemegang  saham  perusahaan  sejak berdirinya  perusahaan  dan  hingga  saat ini  Firmansyah et  al .  (2020).  Oleh karena  itu,  nilai  perusahaan  adalah kinerja pada perusahaan di pasar modal yang  terkait  pada  respon  investor mengenai informasi yang diberikan oleh perusahaan kepada publik.

## Kebijakan Utang
Kebijakan utang adalah kebijakan pendanaan  perusahaan  yang  bersumber dari eksternal perusahaan terkait dengan struktur  modal  perusahaan,  biasanya kebijakan utang lebih banyak digunakan oleh  perusahaan  dibandingkan  dengan menerbitkan  saham  baru  karena  pilihan tersebut merupakan pilihan terbaik bagi perusahaan  Firmansyah et  al .  (2020). Selain  itu,  kebijakan  utang  dapat mendanai operasi perusahaan menggunakan  utang  finansial  (Brigham
& Houston, 2015).

## Good Corporate Governance
Good  Corporate  governance atau tata  kelola  perusahaan  adalah  kerangka peraturan,  hubungan  sistem,  dan  proses yang  mengatur  dan  mengendalikan jalannya  perusahaan  (ASX  Corporate Governance  Council,  2014).  Dalam menjalankan  perusahaan,  tata  kelola perusahaan  dapat  dilihat  sebagai  proses dan  struktur  yang  diterapkan,  dengan tujuan  utamanya  yaitu  meningkatkan nilai  pemegang  saham  dalam  jangka panjang,  tapi  tetap  memperhatikan kepentingan  stakeholder  yang  lain (IICG, 2016).
Sementara  itu, good  governance diartikan  sebagai  sistem  pengendalian dan  peraturan  perusahaan  yang  dapat dilihat  melalui  mekanisme  hubungan antara  berbagai  pihak  yang  mengurus perusahaan (www.bpkp.go.id). Terdapat lima  prinsip  umum good  corporate governance Indonesia  dikeluarkan  oleh
Komite  Nasional  Kebijakan Corporate Governance (KNKCG) pada tahun 2006 yaitu transparansi, akuntabilitas, fairness, responsibilitas, dan independensi.  Oleh  karena  itu, good corporate  governance adalah  suatu kerangka  yang  dapat  mengatur  atau mengendalikan perusahaan dalam menyelaraskan hubungan antara manajemen dengan shareholder .

## Cash holding
Cash holdingmerupakan kas  yang ada pada perusahaan dan tersedia untuk investasi  aset  fisik  atau  dibagikan kepada  investor  dalam  bentuk  dividen (Firmansyah et al . 2020). Sementara itu, (Ginglinger & Saddour, 2012) mendefinisikan cash  holding adalah jumlah  uang  tunai  yang  dipegang  oleh perusahaan dalam menjalankan kegiatan perusahaan. Terdapat konsekuensi yang ditanggung  oleh  perusahaan,  dalam menahan  saldo  kas  yang  terlalu  besar ( excess cash holdings) maupun penahanan saldo kas yang terlalu sedikit ( cash  shortfall (Firmansyah  et  al., 2020).  Oleh  karena  itu, cash  holding sebagai kas atau setara kas yang ditahan perusahaan  untuk  berbagai  tujuan tertentu perusahaan.

## Sales Growth
Sales growth dapat mempengaruhi nilai x perusahaan yang menilai kemampuan perusahaan dalam pertumbuhan  penjualan  dari  satu periode  ke  periode  berikutnya.  Jika tingkat  pertumbuhan  penjualan  suatu perusahaan  semakin  tinggi  maka perusahaan  tersebut  telah  berhasil mengimplementasikan strateginya (Khoeriyah, 2020). Menurut Kusmita et al . (2022) pertumbuhan penjualan yaitu volume  penjualan  pada  tahun-tahun mendatang  yang  berdasarkan  data pertumbuhan volume penjualan historis.

## METODE PENELITIAN
Pengumpulan Data dan Jenis Data Objek  Penelitian  ini  perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) dari tahun 2018 sampai dengan  tahun  2021.  Berupa  laporan keuangan,  laporan  tahunan,  harga saham perusahaan Data tersebut diperoleh dari www.idx.co.id dan www. finance. yahoo. com, dan website resmi perusahaan manufaktur. Sampel. Metode sampel yang digunakan peneliti adalah  metode purposive  sampling , dengan  kriteria  (1)  Perusahaan  tersebut telah  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia sebelum 1 Januari 2018. (2) Perusahaan manufaktur  yang  memiliki  laporan keuangan  dan  laporan  tahunan  dengan informasi  lengkap  selama  tahun  2018- 2021.  (3)  Perusahaan  manufaktur  yang memiliki ekuitas positif, karena jika aset pada  perusahaan  cukup  menutup liabilitasnya, maka investor
menganggap  sebagai  investasi  yang tidak beresiko.
Variable dependen pada penelitian ini  adalah  nilai  perusahaan.  Penelitian ini menggunakan proksi rasio Tobin’s Q dalam  menghitung  nilai  perusahaan sebagaimana  Apriliyanti et  al .  (2019),
Firmansyah et  al .  (2020)  dan  Putri  & Lisiantara (2022) sebagai berikut:
TOBINSQ = !"#$%#&' '(
Keterangan: TOBINSQ=  Nilai  perusahaan  (Y), MVE= Nilai pasar ekuitas (harga saham x jumlah saham beredar), DEBT= Total utang perusahaan TA= Total Aktiva
Untuk membandingkan hasil
pengujian  dengan  proksi  sebelumnya, penelitian ini juga memakai proki price to  book  value untuk  mewakili  nilai perusahaan  sebagaimana  Dwiastuti  & Dillak  (2019),  Ekasari  &  Noegroho (2020),  dan  Khoriyah  (2020)  sebagai berikut:
PBV= )*+,* .*/*0 12+ 3204*+ *5/6+ 7*/89 :63*6 4858 25867*. 12+ 3204*+ .*/*0 *5/6+ 7*/89 Variabel independen yang terdapat  pada  penelitian  ini  yaitu kebijakan  utang, good  corporate governance , cash  holding ,  dan sales growth. Proksi  yang  digunakan  untuk kebijakan  utang  pada  penelitian  ini mengikuti  Bahrun et  al .  (2020)  dan Dwiastuti & Dillak (2019) yaitu Debt to Equity  Ratio (DER)  yang  dihitung sebagai berikut:
DER = ;<7*3 52=*>64*9
;<7*3 25867*.
Good  corporate  governance pada penelitian  ini  menggunakan  indeks pengungkapan corporate  governance . yang  diperoleh  dari  item  yang  menjadi kriteria  umum  GCG  pada  Annual Report  Award  (ARA)  yang  mengacu pada  Pedoman  Umum  Penerapan Good Corporate Governance Indonesia
(KNKCG,  2006).  Perhitungan  GCG dihitung sebagai berikut:
GCG =
;<7*3 6720 ?@? A*9, B6.*>65*9 B6 3*1<+*9
;<7*3 5+672+6* 8080 ?@?
Pengukuran cash  holding yang digunakan  dalam  penelitian  mengikuti Sutrisno (2017) yaitu sebagai berikut:
CASH = CDE FDG HIJDKD CDE 'LJDM (EIJ
Untuk  pengujian  pada sales growth, diproksikan menggunakan rumus  berikut  mengikuti  Khoeriyah (2020).
𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠 𝐺𝑟𝑜𝑤𝑡 ℎ = :27 X*32. 9 Y :27 X*32.9YZ
[IJ HDMIE9YZ
Kemudian  penelitian  ini  juga menambahkan  tiga  variabel  kontrol yaitu ukuran perusahaan, umur perusahaan,  dan  profitabilitas  yang
diharapkan dapat mengendalikan model penelitian.  Ukuran  perusahaan  adalah suatu  ukuran  besar  atau  kecilnya  suatu perusahaan  yang  ditunjukkan  melalui total  aktiva  yang  dimiliki  oleh perusahaan  (Apriliyanti et  al .,  2019).
Proksi yang digunakan dalam penelitian ini  mengikuti  Apriliyanti et  al .  (2019) yaitu sebagai berikut:
SIZE = Ln (Total Aset) Umur perusahaan berkaitan dengan  lama  eksistensi  dari  suatu perusahaan.  Proksi  yang  digunakan dalam penelitian ini mengikuti Firmansyah et al .  (2020),  yaitu  sebagai berikut:
AGE = Ln (Tahun pengamatan – tahun terdaftar)
Proksi  yang  digunakan  untuk menghitung profitabilitas adalah Return on Equity (ROE) sebagaimana Devid & Mujiyati (2022), yaitu sebagai berikut:
ROE = \*4* .2723*/ 1*>*5 (^_;)
;<7*3 25867*.
Pengujian hipotesis menggunakan analisis  regresi  berganda  dengan  data panel.  Berikut,  model  penelitian  ini sebagai berikut:
TOBINSQit   = α0 + β1DERit + β2GCGit + β3CASHit + β4SGit PBVit = α0 + β1DERit + β2GCGit + β3CASHit + β4SGit + β4SI Keterangan:TOBINSQit=Nilai perusahaan  i  pada  tahun  t  (model utama),  PBV=  Nilai  perusahaan  i  pada tahun  t  (model  tambahan),  DERit= Kebijakan  utang  perusahaan  i  pada tahun  t,  GCGit=  Indeks corporate governance perusahaan  i  pada  tahun  t, CASHit  = Cash  holding perusahaan  i pada  tahun  t,  Sgit= Sales  growth perusahaan  i  pada  tahun  t,  SIZEit=
Ukuran  perusahaan  i  pada  tahun  t, AGEit=  Umur  perusahaan  i  pada  tahun
t, ROEit= Tingkat profitabilitas
perusahaan  I  pada  tahun  t,  Α0  =
Konstanta Ɛit = Error Dari  model  tersebut,  berikut terdapat hipotesis pada pengujian yaitu: H1  :  Kebijakan  utang  berpengaruh negatif  terhadap nilai perusahaan. H2 : Good corporate governance berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.
H3 : Cash holding berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan.
H4 : Sales Growth berpengaruh positif

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Berdasarkan  pada  kriteria-kriteria yang  telah  diseleksi  maka  didapat  47 perusahaan  manufaktur  yang  sesuai dengan  kriteria.  Dan  jumlah  observasi yang  didapat  adalah  188  (47x4) observasi.  Dapat  dilihat  pada  Tabel  1. Berdasarkan  hasil  analisis  statistika diskrptif  pada  Tabel  2.  tobinsq mempunyai  rata-rata  1.71443  dan  nilai standar deviasi sebesar 1.871135. hal ini menunjukkan  bahwa  tingkat  kenaikan pada nilai perusahaan sebesar 1.871135 atau 187,11%. Nilai maksimum sebesar 11.8380  yang  dimiliki  oleh  PT  Semen Baturaja  Tbk  pada  tahun  2018,  nilai minimum sebesar 0.21800 yang dimiliki oleh  PT  Ekadharma  International  Tbk pada  tahun  2020.  PBV  memiliki  rata- rata  2.01087  dan  nilai  standar  deviasi sebesar  2.74191,  maka  menunjukkan bahwa  bahwa  tingkat  kenaikan  pada nilai perusahaan sebesar 274,19%. Nilai maksimum  sebesar  18.2780  yang dimiliki  oleh  PT  Semen  Baturaja  pada tahun  2018,  nilai  minimum  sebesar 0.00300  yang  dimiliki  oleh  PT  Garuda Metalindo Tbk pada tahun 2018.
DER  memiliki  rata-rata  0.37537 dan  nilai  standar  deviasi  sebesar 0.20439,  hal  ini  menunjukkan  bahwa tingkat  penggunaan  utang  perusahaan
manufaktur perusahaan memiliki tingkat  0.20439  atau  20,44%.  Nilai maksimum  sebesar  0.99300  yang dimiliki oleh PT Alkindo Naratama Tbk pada  tahun  2018,  sedangkan  nilai minimum sebesar 0.00100 yang dimiliki oleh  PT  Garuda  Metalindo  pada  tahun 2018.  Rata-rata  GCG  sebesar  0.54307 atau  sekitar  15  sampai  16  kriteria terpenuhi  dari  28  kriteria  dan  nilai standar deviasi sebesar  0.10086. Hal ini menunjukkan  bahwa  tingkat  penerapan GCG  oleh  perusahaan  manufaktur memiliki  tingkat  0.10086  atau  10,09%. Nilai  GCG  tertinggi  dimiliki  oleh  PT Indocement  Tunggal  Prakasa  Tbk  pada tahun  2018  sampai  2021  sebesar 0.75000 yang memenuhi 21 kriteria dari 28  kriteria,  sedangkan  nilai  minimum sebesar  0.25000  dimiliki  oleh  PT Tempo  Scan  Pacific  Tbk  karena  hanya memiliki 7 kriteria dari 28 kriteria.
Nilai  rata-rata  CASH  sebesar 0.16853  dengan  nilai  standar  deviasi sebesar  0.15627.  hal  ini  menunjukkan bahwa penggunaan kas pada perusahaan memiliki  tingkat  0.15627  atau  15,63%. PT Sumi Indo Kabel Tbk memiliki nilai tertinggi  sebesar  0.79500  pada  tahun 2019,  namun  pada  PT  Wilmar  Cahaya Indonesia  Tbk  pada  tahun  2018 memiliki  nilai  rasio  CASH  terendah yaitu  0,00100.  Rata-rata sales  growth sebesar  0.07415  dan  nilai  standar deviasi  sebesar  0.23029,  hal  ini menunjukkan bahwa tingkat pertumbuhan  perusahaan  manufaktur memiliki  tingkat  0.23029  atau  23,03%. Nilai  maksimal  1.11100  yang  dimiliki oleh PT Mark Dynamics Indonesia Tbk pada  tahun  2021,  sedangkan  nilai minimum dimiliki oleh PT KMI Wire & Cable Tbk pada tahun 2020.
Nilai  rata-rata  SIZE  sebesar 28.4193,  hal  ini  menunjukkan  bahwa perusahaan Manufaktur mampu memiliki total asset sebesar 28.4193 dan nilai  standar  deviasi  sebesar  1.36790.
Nilai  SIZE  terkecil  dimiliki  oleh  PT Lionmesh  Prima  Tbk  pada  tahun  2020 sebesar 25.6900 atau dengan total asset senilai  Rp  143.486.189.959,  namun  PT Gudang  Garam  Tbk  memiliki  nilai SIZE terbesar dengan total asset sebesar Rp  89.964.369.000.000  atau  sebesar 32.1300  pada  tahun  2021.  Perusahaan yang  memiliki  umur  paling  lama  yaitu PT  Hanjaya  Mandala  Sampoerna  Tbk yang terdaftar pada tanggal 19 Oktober 1963  dengan  nilai  logaritmal  natural sebesar  0.05800.  perusahaan  Buyung Poetra  Sembada  Tbk  memiliki  nilai AGE  terkecil  sebesar  0.01500  yang terdaftar  pada  tanggal  16  September 2003.  Nilai  rata-rata  yang  dimiliki sebesar  0.03961  dan  nilai  standar deviasi  sebesar  0.00905.  Variable profitabilitas  yang  diproksikan  dengan ROE  memiliki  rata-rata  0.11151  dan standar  deviasi  sebesar  0.09585  hal  ini menunjukkan bahwa variabel profitabilitas  menyimpang  kurang  lebih sebesar  0.09585  atau  9,58%  dari  rata- rata profitabilitas. Perusahaan Keramika Indonesia  Assosiasi  Tbk  pada  tahun 2019 memiliki nilai ROE terbesar yaitu sebesar  0.54600,  namun  nilai  ROE terkecil  dimiliki  oleh  PT  Garuda Metalindo  Tbk  pada  tahun  2018  yaitu sebesar 0.00010.

## Model Regresi Data Panel
Untuk  memilih  metode  mana yang  paling  tepat  digunakan  dalam mengelola  data  panel,  maka  terdapat beberapa pengujian yang bisa dilakukan,  yaitu  Uji  Chow,  Uji
Hausman, dan Uji Lagrange Multiplier. Dari  hasil  pengujian  menggunakan menunjukkan  Fixed  Effect  Model (FEM). Terdapat hasil pengujian utama dan  tambahan  yang  ditunjukkan  pada tabel 3.

## Uji Normalitas
Uji  normalitas  digunakan  untuk menguji  data  variabel  independen  (X) dengan  data  variabel  dependen  (Y).
Berdasarkan hasil penguji
yang ditunjukkan  pada  tabel  4,  diketahui bahwa  proksi  Tobins  Q  nilai  prob. 0.503869  lebih  besar  dari  0,05  maka, hasil uji normalitas yaitu data dikatakan layak.  Selain  itu,  pada  proksi  PBV diketahui  bahwa  proba.  0.592539  lebih besar  dari  0,05  maka,  hasil  uji normalitas  yaitu  data  dikatakan  layak atau fit.
Tabel 1. Perhitungan Jumlah Sample Penelitian No Keterangan Jumlah Ukuran Perusahaan Manufaktur yang terdaftar diBursa Efek Indonesia tahun 2018-2021
212 Perusahaan
1 Perusahaan Manufaktur yang
terdaftar di Bursa Efek Indonesia setelah 1 Januari 2018
(58) Perusahaan
2
Perusahaan Manufaktur yang memiliki laporan
keuangan dan laporan tahunan tidak lengkap selama tahun 2018- 2021 (15) Perusahaan
3 Perusahaan Manufaktur dengan ekuitas negatif pada tahun 2018-2021 (92) Perusahaan Jumlah sampel perusahaan yang digunakan dalam penelitian 47 Perusahaan periode penelitian 4 Tahun Total Sampel perusahaan dalam penelitian 188 perusahaan

## Sumber: Data diolah penulis, 2023

## Tabel 2. Hasil Analisis Deskriptif
Mean Median Maximum Minimum Std. Dev. Obs. TOBINSQ 1.71443 1.01700 11.83800 0.218 1.87135 188 PBV 2.01087 0.94300 18.27800 0.00300 2.74191 188 DER 0.37537 0.34600 0.99300 0.00100 0.20439 188 GCG 0.54307 0.57100 0.75000 0.25000 0.10086 188 CASH 0.16853 0.13400 0.79500 0.00100 0.15627 188 SG 0.07415 0.05700 1.11100 -0.56300 0.23029 188 SIZE 28.4193 28.2535 32.1300 25.6900 1.36790 188 AGE 0.03961 0.04000 0.05800 0.01500 0.00905 188
ROE 0.11115 0.08935 0.54600 0.00010 0.09585 188
Sumber:  Eviews  12,  Data  diolah penulis, 2023

## Tabel 3. Uji Normalitas
Sumber  :  Eviews  12,  Diolah  Penulis, 2023

## Uji multikolinearitas
Uji  multikolinearitas  bertujuan untuk  menguji  apakah  model  regresi ditemukan  adanya  korelasi  antar  satu atau semua variabel independen (Ghozali,  2018).  Berdasarkan  dari  hasil pengujian, diketahui jika nilai koefisien antar variable lebih kecil dari 0,80. Hal ini  sesuai  dengan  kriteria  penguji  jika tidak  terdapat  nilai  koefisien  korelasi yang  lebih  dari  0,80.  Maka  data  tidak memiliki masalah multikolinearitas.
Tabel 4. Uji Multikolinieritas
Sumber:  Eviews  12,  data  diolah peneliti, 2023

## Uji Heteroskedastisitas
Pada persamaan regresi berganda  harus  diuji  mengenai  sama atau  tidak  varian  dari  residual  antara observasi  yang  satu  dengan  observasi yang  lain.  Pada  uji  ini  menggunakan metode Uji glejser.
Tabel 5. Uji Heteroskedastisitas
Sumber:  Eviews  12,  Data  Diolah Penulis 2023
Berdasarkan  dari  hasil  pengujian yang ditunjukkan pada tabel diatas, nilai probabilitas untuk masing-masing variabel  independen  seperti  DER, CASH, ROE memiliki nilai probabilitas yang  lebih  besar  dari  0,05.  Maka  dapat
DER GCG CASH SG SIZE AGE ROE
DER 1.000000 0.205791 0.071306 -0.016827 0.101989 0.463792 0.142052 GCG 0.205791 1.000000 -0.005752 -0.296610 0.175178 0.225478 -0.063234 CASH 0.071306 -0.005752 1.000000 -0.175841 0.012714 -0.063847 -0.124352 SG -0.016827 -0.296610 -0.175841 1.000000 -0.051191 -0.083781 -0.003721 SIZE 0.101989 0.175178 0.012714 -0.051191 1.000000 -0.056468 -0.202925 AGE 0.463792 0.225478 -0.063847 -0.083781 -0.056468 1.000000 0.376424 ROE 0.142052 -0.063234 -0.124352 -0.003721 -0.202925 0.376424 1.000000
disimpulkan bahwa tidak terjadi heteroskedastisitas. Kecuali pada variabel  GCG,  SG,  SIZE,  AGE memiliki  nilai  probabilitas  dibawah 0,05 maka variabel ini terjadi heteroskedastisitas. Uji F Menurut  (Ghozali,  2018)  uji statistic F dilakukan untuk menunjukkan  semua  variable  bebas yang dimasukkan dalam model memiliki  pengaruh  secara  bersama terhadap  variable  terikat.  Berdasarkan output  regresi  Fixed  Effect  Model dengan  proksi  TOBINSQ  dan  PBV pada  Tabel  3  diketahui  pada  kolom Probabilitas  (F-Statistik),  diketahui bahwa  nilai  signifikan  Model  Regresi sebesar  (0,000000)<  ɑ  (0,05),  sehingga apat  disimpulkan  bahwa  Kebijakan Utang,  Good  Corporate  Governance, Cash Holding, dan Sales Growth secara bersama-sama  berpengaruh  signifikan terhadap Nilai Perusahaan.
Uji Koefisien determinan (R²)
Uji koefisien determinasi dilakukan  untuk  mengetahui  perubahan antara variable dependen yang
dipengaruhi  oleh  variable  independen. Berdasarkan  hasil  pengujian  yang disajikan  oleh  tabel  3  diketahui  bahwa hasil adjusted R2  dari  variabel-variabel independen  dengan  proksi  Tobins  Q adalah sebesar 0,9972 atau 99,72%. Dan proksi  PBV  adalah  sebesar  0,9982  atau 99,82%  Hal  ini  berarti  bahwa  99,72% dan 99.82% dari Nilai Perusahaan (NP) dipengaruhi  dan  dapat  dijelaskan  oleh keenam  variabel  independen  dalam penelitian  ini  yaitu  Kebijakan  Utang (DER),  Good  Corporate  Governance (GCG),  Cash  Holding  (CASH),  Sales Growth  (SG),  Ukuran  Perusahaan (SIZE),  Umur  Perusahaan  (AGE),  dan Profitabilitas (ROA). Sedangkan 0,28% dan  0.18%  lainnya  dijelaskan  oleh
variabel-variabel  lainnya  diluar  model regresi.

## Analisis Regresi Linier Berganda
Berdasarkan  pendekatan  model regresi  data  panel  dengan Eviews
( Common  Effect  Model , Fixed  Effect Model ,  dan Random  Effect  Model )  dan uji yang telah dilakukan yaitu Uji Chow dan Uji Hausman, menunjukkan bahwa model  regresi  yang  terbaik  untuk digunakan  dalam  penelitian  ini  ada Fixed  Effect  Model .  Hasil  regresi  data panel dan uji t disajikan dalam tabel 6.
Tabel 6. Hasil Uji Regresi Data Panel TobinsQ (Model Utama) PBV (Model Tambahan) Variabel Coeff t-Stat Prob. Coeff t-Stat Prob. C 0.5782 0.4924 0.6232 0.4556 0.4149 0.6789 DER 0.6306 124.373 0.0000 0.9994 135.588 0.0000 GCG -0.1511 -0.9463 0.3457 -0.0037 -0.0338 0.9731 CASH -0.0949 -0.6385 0.5243 0.0164 0.1099 0.9126 SG 0.2998 2.1975 0.0297 0.4022 2.7054 0.0077 SIZE 0.0366 0.9279 0.3551 0.0481 1.2991 0.1961 AGE -0.0177 -0.3927 0.6951 -0.0384 -0.9078 0.3656 ROE 0.4571 1.9810 0.0496 0.4073 1.7089 0.0898 Adj R² 0.9972
0.9982
Prob(F- stat) 0 0
Sumber  :  Eviews  12,  Diolah  Penulis,
2023

## Pengaruh Kebijakan Utang terhadap Nilai Perusahaan
Berdasarkan  dari  hasil  pengujian bahwa  t  hitung  lebih  besar  daripada  t table  (124.3735  >1.9730)  dengan  nilai Prob.  (0,0000)  <  ɑ  (0,05),  sehingga dapat  disimpulkan  bahwa  Kebijakan Utang  berpengaruh  positif  signifikan terhadap Nilai Perusahaan dan hipotesis ditolak. Adanya peningkatan utang pada suatu  perusahaan  yang  mencapai  pada titik  optimal  yaitu  saat  manfaat peningkatan  hutang  lebih  besar  dari pengeluaran  yang  dikeluarkan  maka akan meningkatkan nilai perusahaan.sehingga  secara  langsung manfaat  utang  pada  perusahaan  bisa meningkatkan  nilai  perusahaan.  Hasil penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian yang  dilakukan  oleh  Putri  &  Lisiantara (2022)  dan  Apriliyanti et  al .  (2019) yang  menyatakan  bahwa  Kebijakan Utang  berpengaruh  signifikan  positif terhadap  Nilai  Perusahaan.  Namun
Penelitian  ini  tidak  sesuai  dengan penelitian yang dilakukan oleh Firmansyah et  al .  (2020),  Dwiastuti  & Dillak  (2019),  dan  Keintjem et  al .
(2020) yang menyatakan bahwa Kebijakan  Utang  berpengaruh  negatif terhadap nilai perusahaan. Pengaruh Good Corporate Governance terhadap Nilai Perusahaan Berdasarkan  dari  hasil  pengujian bahwa  t  hitung  lebih  kecil  daripada  t table  (-0.946306<1.9730)  dengan  nilai Prob.  (0,3457)  >  ɑ  (0,05),  sehingga disimpulkan  bahwa  Good  Corporate Governance tidak berpengaruh terhadap Nilai Perusahaan, dan hipotesis ditolak. Hasil penelitian ini tidak sejalan dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Susanti et  al .  (2019),  Rustendi  (2018),  Ekasari &  Noegroho  (2020).  Kartikasari et  al .
(2020),  dan  Budiyono  &  Wulansari (2018)  yang  menyatakan  bahwa  bahwa
GCG berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.  Perbedaan  dari  hasil penelitian  ini  dapat  disebabkan  oleh perbedaan proksi dan sampel perusahaan yang digunakan. Munculnya biaya  tambahan  sebagai  bonding  cost karena  dalam  mengimplementasikakan GCG,  perusahaan  perlu  menyesuaikan struktur perusahaan, menambah ketentuan-ketentuan yang harus dilaksanakan  oleh  perusahaan,  dan menjalankan  beberapa  program  GCG. Berdasarkan data statistic dalam penelitian ini memperlihatkan jika rata- rata  perusahaan  telah  mengklaim penerapan  corporate  governance  nya sudah  cukup  baik,  namun  hasil  dari penelitian  ini,  penerapan  GCG  bukan suatu  informasi  yang  tidak  direspon oleh  investor  karena  kemungkinan adanya ketidakpercayaan investor terkait penerapan GCG oleh perusahaan.  Adanya  informasi  GCG yang disajikan  oleh perusahaan melalui
laporan keuangan masih kurang lengkap dan  investor  menganggap  bahwa penerapan GCG pada perusahaan hanya sebuah  kerangka  yang  mengatur  atau mengendalikan  suatu  perusahaan  untuk menjaga  hubungan  antara  manajemen dengan  pemegang  saham.  Selain  itu, informasi  GCG  yang  disajikan  oleh perusahaan hanya beberapa kriteria saja yaitu komisaris independent, kepemilikan  manajerial,  kepemilikan institusional,  komite  audit,  manajemen risiko, dan sistem pengendalian. Sementara  penelitian  ini  menggunakan 28  kriteria  umum  GCG  pada  ARA  dan investor  mungkin  mengabaikan  kriteria yang  kurang  terkenal  seperti  penilaian komite  audit,  pengungkapan  informasi auditor eksternal, komite kebijakan GC, dan  Komite  kebijakan  risiko.  Hasil penelitian ini sejalan dengan Winningsih  &  Rejeki  (2022)  yang menyimpulkan  bahwa  GCG  tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh  Cash  Holding  terhadap Nilai Perusahaan
Berdasarkan  dari  hasil  pengujian bahwa  t  hitung  lebih  kecil  daripada  t table  (-0.638472  <1.9730)  dengan  nilai Prob.  (0,5243)  >  ɑ  (0,05),  sehingga dapat disimpulkan bahwa Cash Holding tidak  berpengaruh  terhadap  Nilai Perusahaan,  dan  hipotesis  ditolak. Berapapun  kas  yang  dipegang  oleh perusahaan  tidak  mempengaruhi  nilai perusahaan. Karena semakin kecil saldo cash  holding  yang  dimiliki  perusahaan, tidak akan berdampak pada peningkatan nilai  perusahaan.  Sehingga,  investor tidak merespon cash holding perusahaan dalam  melakukan  investasi.  Hal  ini menunjukkan Jika perusahaan memiliki persediaan  kas  yang  sudah  melebihi batas  wajar,  maka  manajer  bisa melakukan  aktivitas  untuk  kepentingan pribadi,  sehingga  akan  meningkatkan konflik  kepentingan  antara  manajer
dengan  pemegang  saham ( Firmansyah
et  al., 2020) . Selain  itu,  dapat menurunkan  kinerja  perusahaan,  jika dikaitkan  dengan  teori  sinyal  yang kinerja perusahaan bisa dijadikan sinyal oleh  manajer  terhadap  pihak  eksternal khususnya  pihak  investor,  karena investor akan tertarik untuk berinvestasi pada  perusahaan  yang  memiliki  kinerja yang  baik.  Investor  mengharapkan bahwa  kas  harus  dialokasikan  ke portofolio  yang  lebih  aman  untuk menghasilkan  pengembalian  tetap  pada pasar uang namun, kesempatan tersebut hilang  karena  manajer  perusahaan memegang kas yang terlalu banyak dan tidak dimanfaatkan dengan baik sehingga, tidak mendapatkan keuntungan  untuk  memenuhi  harapan- harapan  investor.  Kurangnya  informasi yang dimiliki pihak eksternal menyebabkan  investor  tidak  bisa memberikan  penilaian  yang  tepat  dan akurat terhadap perusahaan. Hasil ini di dukung oleh Wibowo & Yuliana (2020) yang menunjukkan bahwa cash holding tidak  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan.  Namun,  tidak  sejalan dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh
Sutrisno (2017) dan Putra & Rakhmawati (2016) menemukan bahwa cash  holding berpengaruh  positif terhadap nilai perusahaan.
Pengaruh  Sales  Growth  terhadap Nilai Perusahaan
Berdasarkan  dari  hasil  pengujian bahwa  bahwa  t  hitung  lebih  besar daripada  t  table  (2.197548  >1.9730) dengan  nilai  Prob.  (0,0297)  <  ɑ  (0,05), sehingga  berdasarkan  kriteria  dapat disimpulkan  bahwa  Sales  Growth berpengaruh  positif  terhadap  Nilai Perusahaan,  dan  hipotesis  diterima. Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan penelitian yang dilakukan oleh Khoeriyah  (2020),  Kusmita et  al .
(2022), dan Endarwati & Hermuningsih
(201 (Dwiastuti, Dina Shafarina; Dillak, Vaya  Juliana;,  2019)9) . Namun,  hasil penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Sinaga et  al .  (2019)  dan  Devid  &  Mujiyati (2022)  yang  dalam  penelitiannya menemukan  bahwa  sales  growth memiliki  pengaruh  negatif  terhadap nilai perusahaan. Dengan membandingan  pertumbuhan  penjualan dari tahun sebelumnya, maka perusahaan  bisa  lebih  mengoptimalkan sumber  daya  yang  tersedia  untuk meningkatkan  nilai  perusahaan.  Dalam teori  sinyal  tindakan  yang  dilakukan oleh  perusahaan  melalui  laporan keuangan  yang  diterapkan  dengan beberapa  kebijakan  dapat  memberikan informasi  dan  gambaran  bagi  para investor  mengenai  bagimana  prospek masa  depan  perusahaan  tersebut.  oleh karena itu, semakin tinggi Sales Growth maka  akan  memberikan  sinyal  positif bagi  investor  untuk  berinvestasi  di perusahaan. Sehingga dapat meningkatkan  laba  perusahaan  yang tinggi. Pendekatan Ekonometrika Penelitian ini untuk membandingkan antara proksi Tobins Q dengan  PBV.  Hasil  pengujian  dengan menggunakan model tambahan menunjukkan  jika  nilai  probability variabel  kebijakan  utang  sebesar 0,0000<0,05  dengan  koefisien  sebesar
135,5882.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa kebijakan  utang  berpengaruh  positif terhadap nilai perusahaan. Namun, arah pengujian  ini  berbeda  dengan  hipotesis penelitian  ini,  sehingga  disimpulkan bahwa kebijakan utang tidak
berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan. Hasil pengujian ini sejalan dengan hasil yang  dilakukan  dengan  model  utama yaitu  menolak  hipotesis.  Selanjutnya, hasil pengujian dengan model tambahan menunjukkan  nilai  probability  variabel
GCG  sebesar  0,9731>0,05  dengan koefisien  sebesar  -0.033815.  Hal  ini menunjukkan bahwa GCG tidak
berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan. Hasil  pengujian  ini  sejalan  dengan model  utama  dan  menolak  hipotesis pada  penelitian  ini.  Kemudian,  hasil pengujian  tambahan  pada  cash  holding menunjukkan  nilai  probability  sebesar 0,9126>0,05  dengan  koefisien  sebesar 0,109918.  Hal  ini  menunjukkan  jika cash holding tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Hasil
pengujian ini sejalan dengan hasil pada model  utama  dan  menolak  hipotesis. Dan  hasil  pengujian  dengan  model tambahan  pada  sales  growth  memiliki nilai  probability  sebesar  0.0077<0,05 dengan koefisien sebesar 2,705430. Hal ini  menunjukkan  bahwa  sales  growth berpengaruh  positif  terhadap  nilai perusahaan,  maka  menerima  hipotesis dan  sejalan  dengan  pengujian  pada model utama.
Berdasarkan hasil pengujian bahwa  model  tambahan  sejalan  dengan model  utama.  Maka,  dengan  hasil pengujian yang sejalan dapat memperkuat  hasil  pengujian  model utama.  Dalam  hasil  pengujian  model utama dan model tambahan,
menunjukkan  jika  Adjusted  R²  model tambahan  lebih  besar  dibandingkan dengan Adjusted R² pada model utama, namun hanya selisih 0,1%. Maka, dapat disimpulkan  bahwa  penggunaan  proksi PBV  dan  TOBINSQ  sebagai  ukuran nilai  perusahaan  memiliki  kekuatan yang sama.

## PENUTUP
Kesimpulan Penggunakan utang pada kebijakan  pendanaan  perusahaan  tidak menjadi masalah bagi investor. Meskipun penggunaan utang yang besar dapat  berpotensi  pada  kebangkrutan perusahaan  di  masa  mendatang,  namun
informasi  tersebut  bukan  menjadi  hal yang penting bagi investor. Selanjutnya, perusahaan  menjalankan  penerapan GCG hanya untuk memenuhi kepatuhan pada  administrative  supaya  tidak dikenai  sanksi  oleh  Otoritas  Jasa Keuangan.  Oleh  karena  itu,  bagi investor informasi pada penerapan GCG di Indonesia tidak merupakan informasi yang dapat digunakan dalam pengambilan keputusan. Selain  itu,  informasi  terkait dengan  cash  holding  tidak  menjadi perhatian  utama  bagi  investor.  Investor menganggap  bahwa  jumlah  kas  yang dimiliki perusahaan tidak mempengaruhi nilai perusahaan. Sementara  itu,  perkembangan  sales growth pada perusahaan akan meningkatkan nilai perusahaan. Semakin tinggi sales growth maka akan memberikan sinyal positif pada investor untuk  menanamkan  modalnya,  hal  ini dapat meningkatkan laba perusahaan.

## Keterbatasan Dan Saran
Pada  penelitian  ini  memiliki beberapa keterbatasan. Pertama, Penelitian ini mengggunakan perhitungan  variabel  GCG  dengan  28 kriteria  yang  dibuat  oleh  OJK  pada
Annual  Report  Award  (ARA).  Dalam melakukan  indeks  tersebut,  terdapat beberapa  kemungkinan  adanya  unsur subjektifitas yang tidak bisa dihindarkan. Kedua, Hasil penelitian ini tidak  dapat  menyamaratakan  untuk seluruh  perusahaan  di  Indonesia  atau untuk  sektor  lain.  Oleh  karena  itu, peneliti selanjutnya dapat menggunakan data  keuangan  sektor  lainnya  baik  di Indonesia  maupun  di  negara  lain  untuk membandingkan  hasil  penelitian  ini dengan  hasil  penelitian  tersebut.  Dan peneliti selanjutnya dapat menggunakan proksi  lain  untuk  variabel  independen yang digunakan pada penelitian ini atau
bisa menambahkan variabel independen yang digunakan.
DAFTAR PUSTAKA (2014). Corporate governance principles  and  recommendations, 3rd edition. Sidney: ASX. Brigham,  E.,  &  Houston,  J.  F.
(2015). Apriliyanti, V., Hermi, H., & Herawaty, V.  (2019).  Pengaruh  Kebijakan Hutang, Kebijakan Dividen, Profitabilitas, Pertumbuhan Penjualan Dan Kesempatan Investasi Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Ukuran Perusahaan  Sebagai  Variabel Moderasi. Jurnal Magister Akuntansi Trisakti , 6 (2), 201–224.
https://doi.org/10.25105/jmat.v6i2 .5558 ASX Corporate Governance Council. Bahrun, M. F., Tifah, & Firmansyah, A.
(2020). Pengaruh  Keputusan Pendanaan,  Keputusan  Investasi, Kebijakan Dividen, Dan Arus Kas Bebas Terhadap Nilai Perusahaan . 8 (3). Budiyono,  B.,  &  Wulansari,  F.  A. (2018). Good corporate governance management on corporate  values  (empirical  study on  chemical  companies  listed  on the  Indonesia  Stock  Exchange
Period  2013-2015). International Journal  of  Economics,  Business and  Accounting  Research , 2 (1), 46–56. http://jurnal.stie- aas.ac.id/index.php/IJEBAR/articl e/view/301 Bursa Efek Indonesia. (2020). Produk corporate governance . Jakarta: KNKCG. Devid,  A.,  &  Mujiyati.  (2022). Pengaruh Tax Avoidance, Profitabilitas, Sales Growth, Leverage Dan Ukuran Perusahaan Terhadap  Nilai  Perusahaan  (Studi
Empiris  Pada  Perusahaan  Yang Tergabung  Dalam  Indeks  LQ45
Di  BEI  Periode  2018-2020). Accounting Global Journal , 6 (69), 12–27.
Dwiastuti, S. D., & Dillak, J. V. (2019). Pengaruh  Ukuran  Perusahaan, Leverage,  Kebijakan  Dividen  dan Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Aset (Akuntansi Riset) , 11 (2), 137–146. https://doi.org/10.47467/reslaj.v4i 2.707 Ekasari,  J.  C.,  &  Kus  Noegroho,  Y.  A. (2020).  The  Impact  of  Good Corporate Governance Implementation  on  Firm  Value. International  Journal  of  Social
Science  and  Business , 4 (4),  553.
https://doi.org/10.23887/ijssb.v4i4 .29688 Endarwati,  R.  D.,  &  Hermuningsih,  S. (2019).  Pengaruh  Struktur  Modal Dan Pertumbuhan Penjualan terhadap Nilai Perusahaan dengan Profitabilitas  Sebagai  Variabel Intervening Pada Perusahaan Property  Dan  Real  Estate  Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2013-2017. SEGMEN Jurnal  Manajemen  Dan  Bisnis , 15 (1), 63–70.
Firmansyah,  A.,  Setiawan,  T.  A.,  & Fathurahman,  F.  (2020).  Nilai Perusahaan:  Kebijakan  Utang,
Good  Corporate  Governance, Cash  Holding. Jurnal  Akuntansi Dan Bisnis , 20 (2), 237. https://doi.org/10.20961/jab.v20i2 .568 Ginglinger,  E.,  &  Saddour,  K.  (2012). Cash Holdings, Corporate Governance and Financial Constraints. SSRN  Electronic Journal . https://doi.org/10.2139/ssrn.21545
75 Harmono, (2011). Manajemen
indeks . Diakses dari https:// www.idx.co.id/
Kartikasari,  E.  D.,  Hermantono,  A.,  & Mahmudah,  A.  (2019).  Good Corporate Governance, Devidend, Leverage,  and  Firm  Value. International Research Journal of Business Studies , 12 (3),  301–311.
https://doi.org/10.21632/irjbs.12.3
.301-311
Keintjem  M,  Saerang  I,  &  Maramis  J. (2020). The Influence Of Dividend Policy, Debt Policy And Profitability  On  The  Value  Of Manufacturing  Companies  Listed
In  Indonesia  Stock  Exchange Period  2015-2017. Jurnal EMBA ,
8 (4), 448–456.
Keuangan Berbasis Balance Scorecard .
Edisi 1. Cetakan 2. Jakarta: Bumi Aksara. Khoeriyah,  A.  (2020).  Pengaruh  Size, Leverage,Sales GrowthDan IOSTerhadapNilai Perusahaan. Profita: Komunikasi Ilmiah Akuntansi Dan Perpajakan , 13 (1),
58–72.
http://dx.doi.org/10.22441/profita. 2020.v13i1.005 KNKCG. (2006). Pedoman umum good
Kusmita,  F.  R.,  Norisanti,  N.,  &  Saori, S. (2022). Pengaruh Pertumbuhan Penjualan Dan Profitabilitas Terhadap  Nilai  Perusahaan  Sub Sektor  Transportasi  Di  Masa Pandemi Covid-19 (Studi Keuangan  Pada  Sub  Sektor Transportasi  Yang  Terdaftar  Di BEI. Management  Studies  and
Entrepreneurship  Journal , 3 (4),
2062–2075. http://journal.yrpipku.com/index.p hp/msej
Palupi,  R.  S.,  &  Hendiarto,  S.  (2018). Kebijakan  Hutang  ,  Profitabilitas dan Kebijakan Dividen Pada Nilai Perusahaan  Properti  &  Real Estate. Jurnal  Ecodemica , 2 (2),
177–185.
Putra,  A.  P.,  Agustiningsih,  S.  W.,  & Purwanto,  P.  (2017).  Faktor
Â€“Faktor  Yang  Mempengaruhi
Nilai  Perusahaan  Bumn  Di  Bursa Efek Indonesia Tahun 2011-2015. Manajemen Dewantara , 1 (2), 25– 37. https://doi.org/10.26460/md.v1i2.
1636
Putri, A. S., & Lisiantara, G. A. (2022). Pengaruh  kebijakan  hutang,  good corporate  governance  dan  cash holding  terhadap  nilai  perusahaan manufaktur. Fair  Value:  Jurnal
Ilmiah  Akuntansi  Dan  Keuangan , 4 (12), 5421–5431. https://doi.org/10.32670/fairvalue. v4i12.1993 Rustendi,  T.  (2018).  Pengaruh  Good Corporate  Governance  terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Akuntansi , 13 (6), 49–58. https://doi.org/10.47467/alkharaj. v4i6.1451 Susanti,  A.,  Wafirotin,  K.  Z.,  & Hartono,  A.  (2020). Pengaruh Good  Corporate  Governance  , Yang  Terdaftar  Di  Bei  Periode Tahun 2011-2016 . Sutrisno,  B.  (2017).  Hubungan  Cash Holding  dan  Nilai  Perusahaan  di Indonesia. Jurnal Dinamika Akuntansi  Dan  Bisnis , 4 (1),  45– 56. https://doi.org/10.24815/jdab.v4i1
.6340 Wibowo,  M.  A.,  &  Yuliana,  I.  (2020). Pengaruh  Profitabilitas  Terhadap Nilai  Perusahaan  Dengan  Cash Holding Sebagai Variabel Moderasi. Jurnal Ilmiah Manajemen UPB , 8 (2), 73–79.
Winningsih,  P.,  &  Rejeki,  D.  (2022).
GOOD CORPORATE GOVERNANCE  (GCG)  DAN CORPORATE SOCIAL RESPONSIBILITY (CSR)
SEBAGAI DETERMINASI NILAI  PERUSAHAAN  (  Studi Empiris pada Perusahaan perusahaan  LQ45  yang  terdaftar di  Bursa  Efek  Indonesia  periode 2017  –  2020). Jurnal  Akuntansi
Dan  Bisnis  Krisnadwipayana , 9 (1), 520.
https://doi.org/10.35137/jabk.v9i1 .637