ANALISIS MODEL ALTMAN MODIFIKASI DAN MODEL SPRINGATE DALAM MEMPREDIKSI KONDISI DELISTING PADA PERUSAHAAN YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA (BEI)
Rangga Putra Ananto rangga_delavega@yahoo.com

## Politeknik Negeri Padang
Abstract: This  study  aims  to  determine  empirically  the  financial  distress prediction  model  on  delisting  companies  in  Indonesia  Stock  Exchange  (IDX). Financial model used is Altman Modification and Springate. Object of study is the entire company delisting on the Stock Exchange in 2011, while the study period is 2003-2010.  For  comparison,  also  taken  five  of  the  listed  companies  are  still  the same  industry  sector.  The method of analysis used in this study is a quantitative method.  Research  results  show  that  the  model  Springate  provide  an  earlier warning than Modfikasi Altman model. This is evidenced by the results of studies showing  that  the  more  capable  Springate  models  in  predicting  the  condition  of delisting. In other words, the model is more pessimistic or conservative Springate than Altman model modification.
Keywords : Delisting, Altman Modification Model, Springate Model.

## PENDAHULUAN
Kebangkrutan  suatu  perusahaan  dapat  dilihat  dan  diukur  melalui  laporan keuangan. Laporan Keuangan yang diterbitkan oleh perusahaan merupakan salah satu  sumber  informasi  mengenai  posisi  keuangan  perusahaan,  kinerja  serta perubahan  posisi  keuangan  perusahaan,  yang  sangat  berguna  untuk  mendukung pengambilan  keputusan  yang  tepat,  data  keuangan  harus  dikonversi  menjadi informasi  yang  berguna  dalam    pengambilan  keputusan  ekonomis.  Hal  ini ditempuh  dengan  cara  melakukan  analisis  dalam  bentuk  rasio  –  rasio  keuangan.
Analisis rasio keuangan berguna untuk mengendalikan pengaruh perbedaan antar perusahaan  atau  antar  waktu,  mengivestasi  teori  yang  terkait,  dan  mengkaji hubungan  empirik  antara  rasio  keuangan  dan  estimasi  atau  prediksi  variabel tertentu seperti kebangkrutan atau financial distress .
Salah  satu  contoh  kasus  kesulitan  keuangan  yang  terbaru  adalah bangkrutnya  perusahaan  terkenal  Kodak  yang  telah  berusia  lebih  dari  seratus tahun. Lebih dari   satu abad  lalu, Kodak  hadir dan  memperkenalkan  fotografi ke
masyarakat  luas  lewat  produknya.  Kini,  Kodak  jatuh  bangkrut  setelah  gagal beradaptasi dengan kemajuan teknologi di tengah populernya kamera digital dan ponsel  pintar  berfitur  kamera.    Perusahaan  yang  berusia  lebih  dari  130  tahun  itu mengaku telah mendapatkan pinjaman dari Citigroup senilai US$ 950 juta,  untuk kurun waktu 18 bulan. Pinjaman dan perlindungan pailit AS memberi kesempatan kepada  Kodak  untuk  menemukan  pembeli  1.100  paten  teknologi  produk fotografinya.  Hal  ini  menjadi  kunci  untuk  dapat  terus  merestrukturisasi  dan membayar ribuan karyawannya. Kodak pernah mendominasi industri kamera dan perfilman,  namun  gagal  merangkul  cepat  teknologi  yang  lebih  modern,  seperti kamera digital, yang  ironisnya  merupakan  temuannya.    Jumlah  karyawan  di pabrik  utamanya  merosot  tajam  hingga  7.000  orang  (Surat  Kabar  Suara Pembaharuan, 20 Januari 2012).
Kasus  kebangkrutan  Kodak  memberikan  gambaran  betapa  pentingnya kebangkrutan diwaspadai sedini mungkin. Analisis kebangkrutan dilakukan untuk memperoleh peringatan awal kebangkrutan (tanda-tanda kebangkrutan). Semakin awal tanda-tanda kebangkrutan tersebut diketahui, semakin baik bagi manajemen untuk  bisa  melakukan  perbaikan-perbaikan,  agar  kebangkrutan  tersebut  tidak benar-benar  terjadi  pada  perusahaan  dan  perusahaan  dapat  mengantisipasi  dan membuat  strategi  untuk  menghadapai  jika  kebangkrutan  benar-benar  menimpa perusahaan.
Risiko kebangkrutan merupakan masalah yang sangat esensial yang harus diwaspadai oleh perusahaan. Apabila perusahaan  mengalami kebangkrutan, maka perusahaan  tersebut  mengalami  kegagalan  usaha,  dengan  demikian  perusahaan harus  sedini  mungkin  melakukan  berbagai  analisis  terutama  analisis  yang menyangkut  kebangkrutan  perusahaan.  Analisis  ini  akan  sangat  bermanfaat  bagi perusahaan  untuk  melakukan  antisipasi  yang  diperlukan.  Informasi  analisis  ini tentu  akan  sangat  dibutuhkan  oleh  para  pihak  yang  berkepentingan  (seperti investor dan kreditor), terutama pada perusahaan yang menjual sahamnya di pasar modal.
Indikator perusahaan bangkrut di pasar modal adalah perusahaan delisted . Perusahaan  yang delisted dari  Bursa  Efek  Indonesia  artinya  perusahaan  tersebut
dihapuskan  atau  dikeluarkan  dari  daftar  perusahaan  yang  sahamnya diperdagangkan di  BEI. Setelah sebuah perusahaan dikeluarkan  dari  bursa,  maka semua  kewajiban  yang  semula  melekat  akan  ikut  terhapus,  termasuk  kewajiban untuk  menerbitkan  Laporan  Keuangan.  Bagi  investor,  perusahaan  yang  sudah delisted adalah  identik  dengan  bangkrut,  karena  mereka  sudah  tidak  bisa  lagi investasi di perusahaan tersebut. Mungkin, secara empiris sebuah perusahaan yang delisted masih beroperasi, tetapi sudah tidak lagi bisa dikses oleh publik. Delisting dapat  dilakukan  atas  permintaan  perusahaan  yang  menerbitkan  saham  atau  atas perintah BEI. Delisting atas perintah BEI biasanya karena perusahaan tidak dapat memenuhi kewajiban dan aturan yang telah ditetapkan (Fatmawati, 2010).
Terjadinya delisting beberapa perusahaan di  Bursa Efek Indonesia karena kesulitan  likuiditas  adalah  salah  satu  bukti  bahwa  perusahaan  cenderung mengalami financial  distress seperti  PT  Alfa  Retailindo  Tbk.  Anak  usaha Carrefour Indonesia ini beralasan penghapusan status sebagai perusahaan terbuka karena  rendahnya  likuiditas  dan  minimnya  pemegang  saham  publik.  Ini dibuktikan  dengan  terus  menurunnya  jumlah  saham  yang  beredar  sejak  tahun 2006, bahkan pada tahun 2009 saham yang dimiliki public tidak ada sama sekali. Berdasarkan  data  terakhir  sebelum delisted ,  PT  Carrefour  Indonesia  memiliki 99,89%  kepemilikan  saham  ALFA.  Ini  setara  dengan  467,5  juta  lembar  saham. Publik  hanya  memiliki 0,11% atau 499. 000 saham.    Hal  yang  sama  juga terjadi pada  PT  Dynaplast  Tbk  yang  mengalami  penurunan  volume  saham  publik terutama sejak bulan Januari sampai Mei 2010, sempat mengalami kenaikan pada bulan Juli namun kembali anjlok pada bulan Agustus (ICMD 2010). Ini dilakukan karena  sahamnya tak  lagi  aktif diperdagangkan atau tidak  likuid.  Perseroan akan melangsungkan tender offer dengan harga penawaran Rp 4.500 per lembar. Harga penawaran  itu  20%  lebih  tinggi  (premium)  dari  harga  perdagangan  tertinggi  di pasar  modal dalam  jangka waktu 90 hari terakhir sebelum pengumuman rencana go private pada 25 Maret 2011. (Medan Bisnis, 11 Mei 2011).
Bzour  (2011)  melakukan  penelitian  untuk  mengetahui  prediksi kebangkrutan  sektor  jasa  dan  industri  di  Yordania  melalui  penggunaan  Altman dan  model  Kida.  Hasil  penelitiannya  menunjukkan  bahwa  Model  Altman
menunjukkan  tingkat  keakuratan  yang  lebih  baik  dibandingkan  model  Kida. Sementara itu ditahun yang sama Imanzadeh, Maranjouri, dan Sepehri melakukan penelitian  untuk  mengetahui  perbandingan  preediksi  kebangkrutan  antara  model Springate  dan  Zmijewsky  pada  perusahaan  sektor  industri  tekstil  dan  industri farmasi yang terdaftar di Teheran Stock Exchange. Berdasarkan hasil analisis data diperoleh  bahwa  model  kebangkrutan  Springate  lebih  konservatif  dibandingkan model  Zmikewsky.  Dengan  kata  lain  model  Springate  memberikan  peringatan kebangkrutan  lebih  dini  dibandingkan  model  Zmikewsky.  Sehingga  kontradiksi hasil penelitian ini, semakin membuat penulis tertarik untuk melakukan penelitian lebih  lanjut tentang perbandingan  model prediksi delisting terbaik. Terlebih  lagi, sejauh  ini  studi  yang  membandingkan  kemampuan  prediksi  berbagai  model prediksi untuk memprediksi delisting masih jarang dilakukan.
Berdasarkan  pada  latar  belakang  tersebut,  peneliti  melakukan  penelitian membahas  masalah  tentang  “Analisis  Model  Altman  Modifikasi  dan  Model Springate dalam Memprediksi Kondisi Delisting Pada Perusahaan Yang Terdaftar di  Bursa Efek Indonesia (BEI)”. Tujuan  yang  ingin  dicapai  dalam  penelitian  ini adalah  :  1)  Untuk  menganalisis  kemampuan  model  Altman  Modifikasi  dalam memprediksi delisting pada perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia . 2)
Untuk  menganalisis  kemampuan  model  Springate  dalam  memprediksi delisting pada perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.

## TINJAUAN PUSTAKA

## Delisting
Menurut Surat Keputusan Direksi PT. Bursa Efek Indonesia Nomor : Kep-
00389/BEI/06-2009  tentang  Penghapusan  Pencatatan  ( Delisting )  Sertifikat
Penitipan  Efek  Indonesia  (  SPEI  )  di  Bursa  pasal  I.16, delisting adalah  adalah penghapusan SPEI dari daftar SPEI yang tercatat di Bursa sehingga SPEI tersebut tidak dapat diperdagangkan  lagi di Bursa. Delisting atas suatu saham dari Daftar Efek  yang  tercatat  di  Bursa  dapat  terjadi  karena    permohonan Delisting saham yang diajukan oleh Perusahaan Tercatat yang  bersangkutan ( voluntary  Delisting) dan dihapus pencatatan sahamnya oleh Bursa sesuai dengan ketentuan.

## Analisis Laporan Keuangan
Menurut  Subramanyam et  al. (2005:  3)  analisis  laporan  keuangan merupakan analisis dari alat dan teknik analitis untuk laporan keuangan bertujuan umum dan data-data yang berkaitan untuk menghasilkan estimasi dan kesimpulan yang bermanfaat  dalam  analisis  bisnis.  Berdasarkan  pengertian  tersebut  maka analisis laporan  keuangan  merupakan  suatu  upaya  untuk  menggali  lebih  banyak informasi yang  terkandung  dalam  laporan  keuangan  serta  hubungan-hubungan yang  signifikan  diantara  mereka  dengan  tujuan  untuk  mengetahui  kondisi keuangan perusahaan sehingga lebih bermanfaat bagi para pengambil keputusan.
Tujuan  tersebut  dapat  dicapai  dengan  menggunakan  berbagai  teknis analisis  laporan  keuangan.  Teknik  analisis  laporan  keuangan  yang  digunakan menurut Subramanyam et al . (2005: 30) antara lain:
1. Analisis  laporan  keuangan  komparatif  yang  dilakukan  dengan  cara menelaah neraca, daftar laba rugi, atau daftar arus kas yang berurutan dari satu periode ke periode berikutnya.
2. Analisis  laporan  keuangan common-size yaitu  menyajikan  laporan keuangan  dalam  bentuk  persentase  yang  dikaitkan  dengan  suatu  jumlah yang dinilai penting misalnya pos-pos neraca terhadap jumlah aktiva atau penjualan untuk laba rugi.
3. Analisis  rasio  yaitu  membandingkan  antara  pos-pos  tertentu  dengan  pos lain yang memiliki hubungan ekonomis.
4. Analisis  arus  kas  yaitu  menggunakan  daftar  arus  kas  untuk  melakukan evaluasi sumber dan penggunaan dana atau kas.
5. Penilaian yang biasanya didasarkan pada nilai intrinsik sebuah perusahaan atau sahamnya.
Dari  kelima  teknik  analisis  tersebut,  analisis  rasio  keuangan  merupakan salah  satu  alat  analisis  keuangan  yang  paling  populer  dan  banyak  digunakan (Subramanyam et  al .,  2005:  36).  Rasio  keuangan  adalah  angka  yang  diperoleh dari hasil perbandingan dari  satu pos laporan keuangan dengan pos  lainnya  yang mempunyai hubungan yang relevan dan signifikan..
Platt  dan  Platt  (2002)  mendefinisikan  bahwa financial  distress adalah tahap  penurunan kondisi  keuangan  yang  dialami  oleh  suatu  perusahaan,  yang terjadi  sebelum terjadinya  kebangkrutan  ataupun  likuidasi.  Kondisi  ini  pada umumnya  ditandai  antara    lain  dengan  adanya  penundaan  pengiriman,  kualitas produk yang menurun, dan penundaan pembayaran tagihan dari bank.
Model Prediksi Financial Distress diantaranya adalah sebagai berikut:

## 1. Model Altman
Altman (1968) melakukan penelitian untuk mengembangkan model baru untuk  memprediksikan  kebangkrutan  perusahaan.  Model  Altman  beberapa kali  mengalami  perubahan  hingga  tercipta  model  terakhir  pada  tahun  1995 yang  dinamakan  model  Altman  Modifikasi,  yang  formulanya  adalah  sebagai berikut:
Z = 6,56X 1 + 3,26X 2 + 6,72X 3 + 1,05X 4
Keterangan:
Z = bankrupcy index
X 1 = working capital / total asset
X 2 = retained earnings / total asset
X 3 = earning before interest and taxes / total asset
X 4 = book value of equity / book value of total debt
Klasifikasi perusahaan  yang  sehat dan  bangkrut didasarkan pada  nilai Z-score model Altman Modifikasi yaitu:
a) Jika nilai Z” < 1,1 maka termasuk perusahaan yang bangkrut.
b) Jika  nilai  1,1  <  Z”  <  2,6  maka  termasuk  grey  area  (tidak  dapat ditentukan apakah perusahaan sehat ataupun mengalami kebangkrutan).
c) Jika nilai Z” > 2,6 maka termasuk perusahaan yang tidak bangkrut.

## 2. Model Springate
Model  ini  dikembangkan  oleh  Springate  (1978)  dengan  menggunakan analisis  multidiskriminan,  dengan  menggunakan  40  perusahaan  sebagai sampelnya. Model yang berhasil dikembangkan oleh Springate adalah:
S = 1,03 A + 3,07 B + 0,66 C +0,4 D
Keterangan:
A = working capital / total asset
B = net profit before interest and taxes / total asset
C = net profit before taxes / current liabilities
D = sales / total asset
Jika S < 0,862 maka perusahaan diklasifikasikan “failed”

## Hipotesis
Berdasarkan  landasan  teori,  maka  hipotesis  yang  akan  diuji  dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
H 1 : Model Altman Modifikasi memprediksi delisting lebih baik dibandingkan model Springate.
H 2 :  Model  Springate  untuk  memprediksi delisting lebih  baik  dibandingkan model Altman Modifikasi.

## METODE PENELITIAN
Penelitian  yang  dilakukan  adalah  penelitian  deskriptif,  yaitu  penelitian yang  bertujuan  untuk  mengetahui  dan  menjadi  mampu  untuk  menjelaskan karakteristik  variabel  yang diteliti dalam  satu situasi  (Sekaran, 2006:158). Objek penelitian  adalah  perusahaan  yang delisted di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  pada tahun  2011.  Sedangkan  periode  penelitian  adalah  dari  tahun  2003-2010.  Setelah dilakukan  analisis,  terdapat  lima  buah  perusahaan  yang delisted selama  tahun 2011. Sebagai pembanding, juga diambil lima buah perusahaan yang masih listed dari  sektor  industri  yang  sama.  Data  yang  digunakan  berupa  data  sekunder  dan pooled  data. Data  sekunder  adalah  data  yang  diperoleh  peneliti  secara  tidak langsung  melalui  media  perantara  (diperoleh  dan  dicatat  oleh  pihak  lain).  Data sekunder umumnya berupa bukti, catatan atau laporan historis yang telah tersusun dalam  arsip  (data  dokumenter)  yang  dipublikasikan  dan  yang  tidak dipublikasikan. Pooled data merupakan gabungan dari data times series dan cross section. Data time  series merupakan  sekumpulan  data  dari  suatu  fenomena tertentu  yang  didapat  dalam  beberapa  interval  waktu  tertentu,  dan  data cross
section merupakan  sekumpulan  data  fenomena  tertentu  dalam  satu  kurun  waktu saja  (Umar,  2003).  Untuk  menguji  hipotesis  yang  diajukan  dalam  penelitian  ini, dilakukan  dengan  cara  menghitung  hasil  skor  Model  Altman  Modifikasi  dan Model  Springate  kemudian  membandingkan  tingkat  kemampuan  dari  kedua model tersebut dalam memprediksi kondisi delisting .

## HASIL PENELITIAN
Sampel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan  yang memiliki kriteria tertentu. Teknik pengambilan sampel dilakukan secara purposive sampling dengan  tujuan  untuk  mendapatkan  sampel  yang  representatif  sesuai dengan  kriteria  yang  ditentukan.  Adapun  kriteria  sampel  dalam  penelitian  ini adalah  perusahaan  yang delisting selama  tahun  2011.  Sedangkan  periode penelitian adalah dari tahun 2003-2010. Setelah dilakukan analisis, terdapat lima buah  perusahaan  yang delisted selama  tahun  2011.  Sebagai  pembanding,  juga diambil  lima  buah  perusahaan  yang  masih listed dari  sektor  industri  yang  sama.
Sehingga total sampel adalah sepuluh perusahaan. Adapun daftar perusahaan yang menjadi sampel adalah sebagai berikut.

## Tabel 1. Daftar Sampel Penelitian
No Perusahaan Perusahaan Delisted 1 PT New Century Development Tbk 2 PT Aqua Golden Missisippi Tbk
3 PT Dynaplast Tbk
4 PT Anta Express tour & Travel Service Tbk
5 PT Alfa Retailindo Tbk
Perusahaan Listed 6 PT Jakarta Setiabudi Internasional Tbk
7 PT Akasha Wira International Tbk
8 PT Kageo Igar Jaya Tbk
9 PT Bayu Buana Tbk
10 PT Hero Supermarket Tbk
Sumber :  www.idx.co.id (2011)
Untuk mengetahui kemampuan model dalam memprediksi delisting , maka dilakukan  proses  penghitungan  skor  akhir  dari  kedua  model  tersebut  yang hasilnya sebagai berikut:
Tabel 2. Hasil Perhitungan dan Analisis Skor Model Altman Modifikasi
Hasil Skor No Perusahaan Delisted 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 1 PT Alfa Retailindo Lk 2.636 1.942 1.275 3.282 2.407 2.044 -0.333 -0.457 2 PT Anta Express tour & Travel Service Lk 1.820 2.103 2.359 2.332 3.598 3.192 3.399 3.960 3 PT Aqua Golden Missisippi Lk 5.847 6.856 7.115 7.365 7.364 7.632 7.692 5.738 4 PT Dynaplast Lk 2.370 1.952 1.293 0.771 1.541 1.069 1.658 1.283 5 PT New Century Development Lk -9.473 -4.439 -11.574 -7.544 -11.898 -10.956 -10.879 -10.875 Perusahaan Listed 1 PT Akasha Wira International Lk -1.361 -9.913 -14.675 -20.000 -15.941 -12.553 -7.190 -3.018 2 PT Dayu Duana Lk 0.876 1.120 1.446 1.832 1.583 1.421 1.570 1.310 3 PT Hero Supermarket Lk 0.758 1.026 0.790 1.536 1.439 1.439 0.819 1.474 4 PT Kageo Igar Jaya Lk 7.184 6.493 7.638 7.440 7.385 8.554 10.658 12.478 5 PT Jakarta SetiaDudi Internasional Lk 1.204 1.015 0.339 -0.006 1.179 1.119 1.466 1.756 Hasil Prediksi No Perusahaan Delisted 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 1 PT Alfa Retailindo Lk L GA GA L GA GA D D 2 PT Anta Express tour & Travel Service Lk GA GA GA GA L L L L 3 PT Aqua Golden Missisippi Lk L L L L L L L L 4 PT Dynaplast Lk GA GA GA D GA GA GA GA 5 PT New Century Development Lk D D D D D D D D Perusahaan Listed 1 PT Akasha Wira International Lk D D D D D D D D 2 PT Dayu Duana Lk D GA GA GA GA GA GA GA 3 PT Hero Supermarket Lk D GA D GA GA GA D GA 4 PT Kageo Igar Jaya Lk L L L L L L L L 5 PT Jakarta SetiaDudi Internasional Lk GA GA D D GA GA GA GA Sumber : Data Diolah (2013) Ket: L (listed), D (Delisted), GA (Grey Area)
Tabel 3. Hasil Perhitungan dan Analisis Skor Model Springate Hasil Skor No Perusahaan Delisted 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 1 PT Alfa Retailindo Lk 2.413 1.890 1.632 2.362 1.859 0.907 0.307 0.595 2 PT Anta Express tour & Travel Service Lk 2.266 2.523 2.745 2.686 3.076 3.263 2.787 3.249 3 PT Aqua Golden Missisippi Lk 3.112 2.802 2.660 2.404 1.798 2.735 2.609 0.899 4 PT Dynaplast Lk 0.892 0.743 0.499 0.371 0.583 0.586 0.888 0.774 5 PT New Century Development Lk -0.931 -0.280 -5.174 0.883 0.360 0.713 0.797 0.792 Perusahaan Listed 1 PT Akasha Wira International Lk -0.368 -3.326 -2.794 -3.312 -3.224 -0.850 1.023 0.933 2 PT Dayu Duana Lk 2.132 2.370 2.610 2.826 2.590 2.639 2.615 2.607 3 PT Hero Supermarket Lk 0.960 1.262 1.182 1.413 1.346 1.370 1.139 1.282 4 PT Kageo Igar Jaya Lk 2.115 1.696 1.719 1.389 1.599 1.517 2.459 2.927 5 PT Jakarta SetiaDudi Internasional Lk 0.019 0.041 -0.183 0.047 0.400 0.298 0.559 0.722 Hasil Prediksi No Perusahaan Delisted 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 1 PT Alfa Retailindo Lk L L L L L L D D 2 PT Anta Express tour & Travel Service Lk L L L L L L L L 3 PT Aqua Golden Missisippi Lk L L L L L L L L 4 PT Dynaplast Lk L D D D D D L D 5 PT New Century Development Lk D D D L D D D D Perusahaan Listed 1 PT Akasha Wira International Lk D D D D D D L L 2 PT Dayu Duana Lk L L L L L L L L 3 PT Hero Supermarket Lk L L L L L L L L 4 PT Kageo Igar Jaya Lk L L L L L L L L 5 PT Jakarta SetiaDudi Internasional Lk D D D D D D D D Sumber : Data Diolah (2013) Ket : L (Listed), D (Delisted)
Secara  keseluruhan    dari  40  data  perusahaan delisted ,  Model  Altman Modifikasi  memprediksi  11  perusahaan delisted (D),  14 listed (L),  dan  15  Grey Area (GA). Sedangkan dari 40 data perusahaan listed , Model Altman Modifikasi memprediksi 14 delisted (D), 8 listed (L), dan 18 Grey  Area (GA).  Dengan kata lain rata-rata hasil prediksi model Altman Modifkasi berada pada posisi grey area .
Berdasarkan  data  yang  ada,  bahwa  dari  lima  buah  perusahaan  yang delisted di  tahun  2011,  pada  tahun  2009  dan  2010  model  Altman  Modifikasi mampu  memprediksi  dua  buah  perusahaan  tersebut  akan delisted dan  satu perusahaan berada dalam posisi grey area , sedangkan dari lima buah perusahaan listed  ditahun  2011,  model  Altman  Modifikasi  hanya  mampu  memprediksi  satu buah  dari  perusahaan  tersebut  akan  listed,  tiga  perusahaan  berada  di  posisi  grey area dan satu perusahaan diprediksi delisted .
Hal  ini  disebabkan  karena  dalam  formula  model  altman  yang  lebih ditekankan  adalah  tingkat  profitabilitas  perusahan  yang  dikur  dari  besarnya  laba ditahan  dibagi  dengan  total  asset  serta  laba  sebelum  bunga  dan  pajak  dibagi dengan  total  asset.  Sedangkan  komponen  hutang  tidak  terlalu  ditekankan  dalam model  Altman  Modifikasi,  sehingga  hutang  perusahaan  yang  besar  tidak  terlalu berpengaruh dalam membentuk skor akhir model ini. Selain itu dalam penentuan kriteria  score  dari  model  altman  modifikasi  terdapat  posisi  grey  area  atau  area abu-abu,  sehingga  jika  perusahaan  berada  di  posisi  ini  maka  tidak  dapat ditentukan apakah perusahaan tersebut berpotensi delisted atau tidak. Karena pada posisi grey  area ,  tidak  ada  titik  tertentu  yang  menandakan  apakah  perusahaan cenderung untuk bangkrut atau cenderung untuk sehat.
Hasil ini bertentangan dengan penelitian Bzour (2011) yang menunjukkan bahwa  model  prediksi  Altman  menyatakan  bahwa  model  prediksi  Altman merupakan model yang lebih baik dalam memprediksi kebangkrutan Perusahaan. Sedangkan pada model Springate, hasil perhitungan skor dari 40 data perusahaan delisted , Model Springate  memprediksi 15 perusahaan delisted (D) dan 24 listed (L). Sedangkan dari 40 data perusahaan  listed, Model Springate  memprediksi 14 perusahaan delisted (D) dan 26 listed (L). Dari hasil perhitungan hasil score yang ada,  model  Springate  mampu  memprediksi delisting tiga  dari  lima  buah
perusahaan delisted dua tahun sebelum delisting (2009), dan pada tahun 2010 atau satu tahun  sebelum delisting model  ini  mampu  memprediksi  tiga  dari  lima  buah perusahaan yang delisting .
Ini  disebabkan  karena  dalam  model  springate  hanya  menekankan  pada kewajiban  jangka  pendek  saja.  Dalam  suatu  kondisi  suatu  perusahaan  mungkin masih  bisa  memenuhi kewajiban  jangka pendeknya,  namun  sudah tidak  sanggup lagi    untuk  membayar  kewajiban  jangka  panjangnya,  sehingga  bisa  saja  hal  ini memberikan sinyal yang buruk bagi investor. Jika hal ini terjadi, tentunya investor akan  menarik saham  nya dari perusahaan tersebut. Ini terbukti dengan data  yang ada  bahwa  rata  rata  perusahaan  yang  mengalami  kesulitan  keuangan  akan memiliki  tingkat  utang  yang  besar  dan  jika  ini  dibiarkan  terus  menerus  bukan tidak  mungkin  perusahaan  akan  mengalami delisted dari  pasar  modal  karena saham yang dimiliki publik sudah tidak ada lagi.
Hasil ini mendukung  hasil penelitian Imanzadeh, Maranjouri, dan Sepehri (2011),  dimana  dalam  penelitian  mereka  diperoleh  bahwa  model  kebangkrutan Springate  lebih  konservatif.  Atau  dengan  kata  lain  lebih  pesimis  dalam meramalkan kondisi delisting .
Setelah  dilakukan  perbandingan  hasil  analisis  kedua  model  tersebut, diperoleh  kesimpulan  bahwa  model  Springate  memprediksi delisting lebih  baik dibandingkan  model  Altman  Modifikasi.  Dengan  demikian  hipotesis  pertama yang  menyatakan  bahwa  model  Altman  modifikasi  memprediksi delisting lebih baik  dari  model  Springate  ditolak.  Sedangkan  hipotesis  kedua  diterima,  yaitu model Springate memprediksi delisting lebih baik dari model Altman Modifikasi.
Ini  terbukti  dengan  persentase  kemampuan  model  Springaet  sebesar  51.25  %, lebih  baik  dibandingkan  model  Altman  Modifikasi  yang  hanya  23.75  %, Perbandingan kemampuan hasil prediksi dari masing masing model tersebut dapat dilihat pada Tabel 4.
Tabel 4.Persentase Kemampuan Prediksi Masing-masing Model Model Kemampuan Prediksi Delisted Kemampuan Prediksi Listed Persentase Model Altman Modifikasi 11 8 23.75 % Model Springate 15 26 51.25 % Sumber : Hasil Olahan Peneliti (2013)
Dengan  demikian  dapat  diperoleh  kesimpulan  bahwa  model  Springate memberikan prediksi delisting lebih dini dibandingkan model Altman Modifikasi.
Disaat  model  Altman  masih  memprediksikan  perusahaan  pada  posisi grey  area
(area  abu-abu),  namun  model  Springate  sudah  memprediksikan delisting .
Sehingga  dapat  dikatakan  bahwa  model  springate  lebih  pesimistis  dalam memprediksi delisting ,
Dari  data  perusahaan  yang delisting di  tahun  2011,  rata  rata  masing masing  model  baru  mampu  memprediksi  akan  terjadi delisting pada  dua  tahun sebelum  keluarnya  perusahaan  tersebut  dari  Bursa  Efek  Indonesia,  sedangkan lima  tahun  sebelum delisted rata  rata  model  yang  ada  belum  mampu  untuk memprediksi delisting .  Ini  terjadi  karena,  rata  rata  perusahaan  yang delisting memang  baru  mengalami  penurunan  kinerja  yang  signifikan  dalam  waktu  dua atau  satu  tahun  sebelum  perusahaan  memutuskan  keluar  dari  Bursa  Efek Indonesia.

## KESIMPULAN
Kesimpulan  dari  hasil  analisis  data  berdasarkan  sampel  yang  ada  dalam penelitian  ini adalah  bahwa  Model Springate  lebih cepat  memberikan peringatan sebuah  perusahaan  akan  mengalami delisting dibandingkan  model  Altman Modifikasi.  Sehingga  dapat  dikatakan  bahwa  model  Springate  lebih  konservatif atau pesimistis dibandingkan model Altman Modifikasi.

## IMPLIKASI PENELITIAN
Implikasi  dari  hasil  penelitian  ini  adalah  bagi  manjerial  perusahaan, kreditor  dan  investor  dalam  mengambil  kebijakan,  terutama  dalam  memprediksi perusahaan yang akan delisted dari Bursa Efek Indonesia perlu mempertimbangkan model prediksi yang tepat. Berdasarkan hasil penelitian yang
diperoleh,  model  Springate  lebih  baik dalam  memprediksi perusahaan  yang akan delisting di Bursa Efek Indonesia, sehingga ini dapat dijadikan pedoman bagi para pihak  yang  berkepentingan  pada  perusahaan  yang  terdaftar  di  pasar  modal. Semakin  dini  diketahui  kemungkinan  perusahaan  akan delisted ,  tentunya  akan diambil langkah yang tepat.

## KETERBATASAN PENELITIAN
Penulis  menyadari  masih  terdapat  kekurangan  dalam  penelitian  ini.
Adapapun keterbatasan tersebut diantaranya adalah :
1. Sampel  perusahaan delisted hanya  lima  perusahaan  karena  ketersediaan data, sehingga penelitian yang dilakukan menjadi terbatas.
2. Sampel    dalam  penelitian  ini  bukan  merupakan  merupakan  perusahaan yang  sudah  mengalami  kebangkrutan,  hal  ini  disebabkan  karena  sulitnya mencari  data  perusahaan  tersebut.  Oleh  karena  itu  maka  sampel  dalam penelitian ini adalah perusahaan yang delisted di Bursa Efek Indonesia.

## SARAN
Penulis  memberikan  beberapa  saran  yang  dapat  digunakan  dalam penelitian mendatang, yaitu:
1. Menambah  jumlah  sampel  perusahaan  yang delisted .  Apabila  data perusahaan delisted pada  satu  tahun  tertentu  tidak  terlalu  banyak,  maka bisa  saja  data  perusahaan delisted diambil  dari  data  tahun  yang  berbeda sehingga observasi yang dilakukan dapat menjadi lebih banyak.
2. Sampel  yang  dipilih  dalam  penelitian  sebaiknya  adalah  perusahaan  yang benar-benar  mengalami  kebangkrutan,  sehingga  hasil  analisis  yang dilakukan akan lebih akurat.

## DAFTAR RUJUKAN
Altman Edward. 1993. Corporate Financial Distress and Bankruptcy. A Complete Guide to  Predicting  & Avoiding Distress and  Profiting from Bankruptcy . Second Edition. Canada. John Willey & Sons, Inc
Bzour,  Ahmad  Eqab  Al  (2011).  Predicting  Corporate  Bankruptcy  of  Jordanian Listed Companies: Using Altman and Kida Models. International Journal of Business and Management Vol.6, No.3; March 2011
Groever,  Jeff,  2001.  Financial  Ratios,  Discriminant  Analysis  and  The  Prediction of  Corporate  Bankruptcy:  A  Service  Industry  Extension  of  Altman’s  Z- Score Model of Bankruptcy Prediction. Southern Finance Assosiation
Hanafi,  Mamduh  M.  dan  Abdul  Halim,  2000. Analisis  Laporan  Keuangan , Edisi Kedua, Cetakan Ketiga, UPP AMP YKPN, Yogyakarta.
Imanzadeh Peyman, Mehdi Maranjouri dan Petro Sepehri (2011).  A Study of the Application  of  Springate  and  Zmijewski  Bankruptcy  Prediction  Models  in Firms Accepted in Tehran Stock Exchange. Australian Journal of Basic and Applied Sciences , 5(11): 1546-1550, 2011 ISSN 1991-8178
John  J.  W.,  K.  R.  Subramanyam  dan  Robert  F.  Hasley,  2005. Analisis  Laporan Keuangan , Edisi Keenam, Salemba Empat, Jakarta.
Keputusan Direksi PT BEI Nomor : Kep-308/BEJ/07-2004, http:www.idx.co.id
Munawir,  S,  2002. Analisa  Laporan  Keuangan ,  Edisi  Keempat,  Cetakan Ketigabelas, Liberty, Yogyakarta.
Ramadhani,  Ayu  Suci,  2009.  Perbandingan  Analisis  Prediksi  Kebangkrutan Menggunakan  Model  Altman  Pertama,  Altman  Revisi,  dan  Altman Modifikasi  Dengan  Ukuran  dan  Umur  Perusahaan  Sebagai  Variabel Penjelas (Studi Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia). Jurnal Siasat Bisnis ISSN : 0853-7665 Hal 15-28.
Sekaran, Uma. 2006. Metodologi Penelitian Untuk Bisnis . Edisi Pertama. Salemba Empat. Jakarta.
Springate,  G.  1978.  Predicted  the  Possibility  of  Failure  in  a  Canadian  Firm.
Unpubllished MBA Research Project, Simon Fraser University.
Zmijeswsky,  M.E.  1984.  Methodological  Issues  Related  to  the  Estimastion  of Financial  Distress  Prediction  Models. Journal  of  Accounting  Research, Supplement , Vol. 22, pp.59-82.