Prediksi Return Saham Menggunakan Piotroski F-Score: Kajian Periode 1 Dan Perode 2 Pada Saham Index LQ45
Maulidi Arundina Pratama 1 , Lindananty 2

## STIE Malangkuçeçwara, Malang, Indonesia
* lindana@stie-mce.ac.id

## I N F O   A R T I K E L

## Histori Artikel
Tanggal Submit 4 Maret 2023 Tanggal revisi 19 September 2023 Tanggal Accepted 29 September 2023
Key words: Piotroski  F-Score,  stock return, temporal proximity.

## DOI:
10.36805/akuntansi.v8i2.4542
Open access under Creative Common Attribution-ShareAlike (CC-BY-SA)

## A B S T R A C T
This  study  investigates  the  predictive  capability  of  the  Piotroski  F-Score  model  in forecasting  stock  returns  during  two  distinct  periods  following  the  issuance  of  the LQ45 index. The rationale behind dividing the testing periods lies in their temporal proximity to the announcement of audited financial statements, with period 1 being close  to  this  announcement  and  period  2  occurring  eight  months  thereafter.  Such differing time intervals can potentially lead to varying investor decisions. The results of  regression  analysis, conducted  on  a  sample  of  30 consistently  listed LQ45  stocks spanning  from  2020  to  2022,  reveal  that  the  Piotroski  F-Score  exhibits  a  positive impact  on  stock  returns  during  period  1,  whereas  its  influence  diminishes  during period 2."

## A B S T R A K
Studi  ini  menguji  kemampuan  model Piotroski  F-Score untuk  memprediksi return saham  pada  periode  1  dan  periode  2  penerbitan  index  LQ45.    Alasan menguji  pada  dua  periode  tersebut  terletak  pada  kedekatan  temporalnya dengan   pengumuman laporan keuangan yang telah diaudit, periode 1 dekat dengan pengumuman ini dan periode 2 delapan bulan setelahnya.  Perbedaan interval  waktu  tersebut  berpotensi  menyebabkan  keputusan  investor  yang berbeda-beda.        Hasil  analisis  regresi  yang  dilakukan  terhadap  sampel  30 saham  LQ45  yang  tercatat  secara  konsisten  antara  tahun  2020-2022, mengungkapkan  bahwa Piotroski  F-Score menunjukkan  dampak  positif terhadap return saham selama periode 1, sedangkan pengaruhnya berkurang selama periode 2.

## 1. Pendahuluan
Motivasi  utama  investor  berinvestasi  saham  adalah  memperoleh  laba  ( return ). Return saham  dipengaruhi  oleh  fluktuasi  harga  saham,  salah  satu  yang  menyebabkan  fluktuasi tersebut  adalah  kinerja  keuangan  perusahaan.  Kinerja  keuangan  perusahaan  dapat  dianalisis dengan menggunakan analisa rasio keuangan, salah satu model  penilaian  kinerja perusahaan yang banyak dikaji oleh para analisis dan peneliti pada tahun 2020-an yaitu model Piotroski F- Score (Piotroski, 2000), yang digunakan untuk mengidentifikasi perusahaan tersehat. Model Piotroski F-Score berbeda  dengan  model  analisis  kinerja  keuangan  berbasis  analisis rasio  keuangan  yang  selama  ini  digunakan,  dimana  interpretasi  hasil  analisis  rasio  dinilai secara  terpisah,  sebagai  contoh,  sebuah  perusahaan  mempunyai  profitabilitas  yang  tinggi diinterpretasikan kinerja keuangannya baik padahal perusahaan tersebut mempunyai leverage rasio  yang  tinggi,  yang  berarti  risiko  perusahaan  tinggi.    Sehingga  keputusan  baik  buruknya kinerja keuangan cukup sulit untuk dinilai secara utuh bila hanya berdasarkan satu atau dua rasio  saja.    Oleh  karena itu  model Piotroski F-Score menggabungkan  beberapa  rasio  keuangan dengan cara memberikan skor pada setiap rasio yang dipilih, lalu dijumlahkan dan total skor inilah yang digunakan sebagai dasar penilain baik buruknya kinerja keuangan perusahaan.
Kemampuan model Piotroski F-Score sebagai dasar untuk memilih saham yang kinerjanya baik telah teruji, penelitian oleh Krauss et al. (2015) yang menguji kembali Piotroski F-Score pada saham United  States (US)  dengan  hasil bahwa Piotroski  F-Score dapat  digunakan  untuk meramalkan  pengembalian  saham  berlebih  yang  harus  disesuaikan  dengan  risiko.    Namun pada  penelitian  ini  tidak  terdapat  pengaruh  antara Piotroski  F-Score terhadap  harga  saham. Hasil  penelitian  Deng,  (2016)  bahwa  investor  dapat  menggunakan Piotroski  F-Score untuk mengidentifikasi  saham yang  salah harga  dan  menghasilkan abnormal return di bursa  efek A- share Cina. Berbeda dengan hasil penelitian Karkkolainen (2020) pada bursa efek di Finlandia, ditemukan bahwa rasio EV/EBITDA lebih baik dalam menjelaskan return saham dibandingkan dengan Piotroski F-Score.
Supranoto  &  Juliarto  (2019)  yang  menguji Piotroski F-Score bersama  dengan  variabel firm size dan book to market rasio pada saham index LQ45 tahun 2016-2018, Utiarahman & Pongoliu (2021) menguji saham Index Kompas 100, Murti et al. (2022) menguji pada seluruh saham yang terdaftar di BEI, diperoleh hasil model Piotroski F-Score terbukti efektif untuk mengukur kinerja keuangan  perusahaan  dan  efektif  digunakan  untuk  memilih  saham.  Asmadi  et  al.  (2021), Sandiffu’ad  &  Putra (2022)  membuktikan  bahwa  model Piotroski  F-Score mampu mengidentifikasi kualitas saham syariah di Bursa Efek Indonesia (BEI).
Model Piotroski F-Score telah  banyak  diimplementasikan  oleh  analisis  dan  terbukti  efektif digunakan  untuk  mengidentifikasi  saham  yang  berpotensi  menguntungkan  dan  tidak menguntungkan.  Bahkan dibeberapa situs screening saham mempertimbangkan model Piotroski F-Score bersama dengan model lainnya, dan nampak model Piotroski F-Score sangat mudah bagi investor untuk memahami hasil perhitungannya (Exchange et al., n.d.).
Pengujian  model Piotroski  F-Score pada  saham  yang  terdaftar  pada  index  saham  telah dilakukan penelitian terdahulu, penelitian ini juga menguji kemampuan model Piotroski F-Score untuk  memprediksi  r eturn saham,  namun  berbeda  walau  menggunakan  sampel  saham  dari index yang terdapat di BEI.  Perbedaannya yaitu penelitian terdahulu menggunakan data dua periode penerbitan index yang diuji secara  bersama, sedangkan  penelitian ini  menguji  secara terpisah.  Index yang dipilih adalah index LQ45 yang diterbitkan dua kali setahun, periode 1 diterbitkan pada bulan Februari sedangkan periode 2 pada bulan Agustus.
Alasan memisahkan periode pengujian yaitu berbedanya rentang waktu penerbitan index LQ45  dengan  pengumuman  laporan  keuangan,  periode  1  pada  bulan  Februari  berdekatan dengan bulan pengumuman laporan keuangan kuartal 4, sedangkan periode 2, delapan bulan setelah  pengumuman  laporan  keuangan.  Perbedaan  interval  waktu  tersebut  dapat menyebabkan  berbedanya  keputusan  investor,  dimana  saat  laporan  keuangan  diumumkan investor  lebih  mempertimbangkan  kinerja  keuangan  perusahaan  sebagai  dasar  keputusan investasi,  namun  enam  bulan  kemudian  banyak  tambahan  informasi  lain  yang  menjadi pertimbangan keputusan investasi sehingga kinerja keuangan perusahaan bukan sebagai satu satunya  dasar  pengambilan  keputusan.     Alasan  ini  mengikuti  hasil  penelitian  Cahyani  et al. (2016)  dan  Purnamasari  (2011)  yang  membuktikan  bahwa  reaksi  pasar  signifikan  terhadap pengumuman laporan keuangan.
Berdasarkan  pertimbangan  tersebut  penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  kemampuan model Piotroski  F-Score untuk  memprediksi  return  saham  pada  periode  1  dan  periode  2 penerbitan  index  LQ45,  maka  dirumuskan  masalah  penelitian:  Apa Piotroski  F-Score berpengaruh terhadap return saham index LQ45 pada periode 1 dan periode 2? Bukti empiris hasil penelitian ini menguatkan bahwa model Priotroski F-Score dapat digunakan sebagai salah satu model penilaian kinerja keuangan perusahaan yang efektif.

## 2. Tinjauan Pustaka
2.1.  Analisis Kinerja Keuangan Model Piotroski F-Score.
Penilaian  kinerja  keuangan  menggunakan  analisis  rasio  terdiri  dari  rasio  profitabilitas, rasio likuiditas, rasio solvabilitas atau leverage, rasio aktivitas dan rasio pasar.  Analisis rasio tidak  diragukan  lagi  sebagai  pengukur  kinerja  keuangan  terbaik,  hanya  saja  menilai  rasio secara  terpisah  tidak  memberi  kesimpulan  yang  utuh  akan  kinerja  keuangan  perusahaan. Untuk  memperoleh  hasil  kinerja  keuangan  yang  menyeluruh,  analisis  tidak  dapat  menilai hanya berdasarkan satu atau dua rasio saja, rasio profitabilitas yang tinggi tidak selalu berarti kinerja baik bila rasio leverage tinggi, karena risiko juga tinggi.
Piotroski  (2000) memberikan solusi  dengan  menggabungan  penilaian  rasio  profitabilitas, leverage ,  likuiditas  dan  efesiensi  operasional  dengan  cara  memberikan  skor  pada  rasio-rasio tersebut,  hasil  penjumlahan  skor  inilah  sebagai  dasar  penilaian  tinggi  rendahnya  kinerja keuangan  perusahaan.    Model Piotroski  F-Score ditujukan  untuk  mengidentifikasi  apakah analisis fundamental pada saham berbasis akuntansi bisa menghasilkan keuntungan bagi para investor dengan pendekatan dasar yaitu mencari perusahaan yang memiliki margin yang baik, menghasilkan  laba,  tidak  menggunakan  kecurangan  maupun  trik  dalam  akuntansi  atau pembukuan dan mempunyai neraca keuangan yang baik dan kuat.
Model Piotroski F-Score menggunakan 9 rasio keuangan yagn merupakan rasio yang sangat dipertimbangkan  oleh  investor sebagai  faktor fundamental  pengambilan  keputusan  investasi. Kesembilan  indikator  rasio  dikelompokkan  menjadi  3  sinyal  atau  kategori,  sinyal  pertama mengukur  profitabilitas  dengan return on assets (ROA),  arus  kas  operasi  dan  akural.    Kedua, rasio leverage diukur dengan rasio utang jangka panjang dibagi aktiva, rasio likuiditas diukur dengan current ratio (CR) dan pendanaan diukur dengan diterbitkan atau tidaknya saham baru. Ketiga,  rasio  efisiensi  operasional  yang  diukur  dengan  rasio total asset turn over (TATO)  dan gross profit margin (GPM).    Setiap  rasio  diberi  skor  1  atau  0  dengan  kriteria  skor  1  jika  dapat memenuhi  setiap  kriteria,  0  bila  tidak  memenuhi  kriteria.    Selanjutnya  skor  tersebut dijumlahkan,  kinerja  perusahaan  dikelompokan  kedalam  tiga  kelompok  yaitu  perusahaan dengan  total  skor  0-2  dikategorikan  kinerja  rendah,  skor  3-7  kinerja  sedang,  8  atau  9  kinerja tinggi.

## 2.2. Penelitian Terdahulu
Return saham  adalah  jumlah  keuntungan  yang  akan  diterima  investor. Return saham penting bagi perusahaan dan investor karena return saham adalah ukuran kinerja perusahaan dan digunakan sebagai dasar untuk memutuskan apakah akan berinvestasi atau tidak investasi di  saham  perusahaan  tersebut  (ocbc,  2022). Return saham  dihitung  dari  perubahan  harga saham dan dividen, perubahan harga saham dipengaruhi oleh beberapa variabel, salah satunya adalah  kinerja  keuangan  perusahaan  sebagai  pertimbangan  fundamental  bagi  investor, sedangkan pembayaran dividen berdasarkan jumlah dividen yang dibagikan oleh perusahaan dengan pertimbangan tertentu.
Pengujian model Piotroski F-Score pada saham di bursa efek di luar Indonesia maupun di BEI dilakukan beberapa peneliti berikut ini yaitu oleh Mohr (2012) menguji dua model regresi, dimana model pertama hanya menguji lima variabel rasio keuangan tanpa Piotroski F-Score dan model  kedua  menambahkan Piotroski  F-Score .    Diperoleh  hasil  penambahan Priotroski  F-Score pada  model  kedua  semakin  menguatkan  model  regresi  dengan  nilai  R 2 yang  lebih  tinggi dibandingkan  model  1.    Durán-Vázquez  et  al.  (2014)  memutuskan  untuk  menambahkan Piotroski  F-Score ke  model  Ohlson  yang  telah  diujinya  pada  penelitian  terdahulu,  ditemukan bahwa Piotroski F-Score signifikan konsisten pada perbedaan tingkat dan variabel, berkontribusi positif pada model Ohlson.
Krauss  et  al  (2015)  yang  meninjau  kembali  metode Piotroski  F-Score dengan  hasil  bahwa Piotroski  F-Score dapat  berpotensi  memungkinkan  untuk  meramalkan  pengembalian  saham berlebih yang harus disesuaikan dengan risiko dari saham tersebut.  Deng (2016) menunjukkan Piotroski F-Score mampu mengidentifikasi saham yang salah harga dan menghasilkan abnormal
return yang  baik  di  pasar  saham A-share Cina.    Eremenko  (2018)  menunjukkan  68,4%  dari perusahaan yang dites menunjukan pertumbuhan harga saham yang baik.
Penelitian diera tahun 2020-an dilakukan oleh Karkkolainen (2020) dengan menambahkan variabel EBITDA/EV selain Piotroski  F-Score dan  variabel  dependen return saham,  hasilnya menunjukkan  bahwa Piotroski  F-Score tidak  berpengaruh  terhadap return saham  dan  metode yang  paling  baik  adalah  menggunakan  EV/ EBITDA rasio.    He  &  Tan  (2022)  menemukan Piotroski F-Score sangat tepat digunakan untuk memilih saham dengan rasio book to market (BM)  yang  tinggi  dan  strategi  analisis  fundamental  sangat  signifikan  pada  perusahaan  besar selama  dan  perusahaan  yang  mendanai  research  and  development  dalam  jumlah  besar memiliki  kinerja  yang  lebih  baik  dimasa  yang  akan  datang.    Penelitian  Walkshäusl  (2020) membuktikan Piotroski  F-Score mampu  mempertahankan  kekuatan  prediktif return di  semua segmen  ukuran  perusahaan.  Temuan  ini  konsisten  dengan  pandangan  bahwa  informasi fundamental secara bertahap sebagai pertimbangan menentukan harga oleh investor.
Penelitian  pada  saham  di  BEI  oleh  Supranoto  &  Juliarto  (2019)  yang  menguji Piotroski F- Score bersama dengan variabel firm size dan book to market rasio pada saham index LQ45 tahun 2016-2018,  diperoleh  hasil Piotroski  F-Score berpengaruh  positif  terhadap return saham, sedangkan  variabel firm  size dan book  to  market rasio  berpengaruh  negatif  terhadap return saham.    Utiarahman  &  Pongoliu  (2021) menguji  saham  Index  Kompas  100,  diperoleh  hasil Piotroski F-Score mampu  menunjukkan  hasil return portofolio  yang  sangat  baik.    Primasari  & Ghofirin  (2021)  menguji  4  model  screening  saham  dengan  hasil  model Piotroski  F-Score mempunyai  kemampuan  terbaik  untuk  screening  saham,  lalu Greeblatt , Lynch ,  dan Graham . Murti et al. (2022) menguji pada seluruh saham di BEI pada tahun 2006 sampai dengan 2020, diperoleh hasil bahwa Piotroski F-Score berpotensi lebih baik pada kelompok emiten yang harga sahamnya tergolong wajar.

## 2.3. Pengembangan Hipotesis Penelitian
Berdasarkan  banyaknya  penelitian  terdahulu  yang  membuktikan  kemampuan  model Piotroski F-Score untuk memilih saham yang menguntungkan, antara lain yang diuji oleh Mohr (2012),  Krauss  et  al.  (2015),  Deng  (2016)  Eremenko  (2018),  upranoto  &  Juliarto  (2019), Utiarahman & Pongoliu (2021).  Hasil penelitian tersebut menunjukkan bahwa Piotroski F-Score terbukti dapat digunakan sebagai dasar untuk memilih saham dan memprediksi return saham, berdasarkan haisl penelitian terdahulu maka rumusan hipotesis ini adalah:
H 1 : Piotroski F-Score berpengaruh positif terhadap return saham pada periode 1 penerbitan index LQ45.
H 2 : Piotroski F-Score berpengaruh positif terhadap return saham pada periode 2 penerbitan index LQ45.

## 3. Metode Penelitian
Jenis  penelitian  ini  adalah  penelitian  kuantitatif  korelasional  dengan  populasi  penelitian perusahaan  index  LQ45  dari  tahun  2020  sampai  dengan  tahun  2022.    Pemilihan  sampel menggunakan  teknik purposive  sampling dengan  kriteria  yaitu  perusahaan  yang  konsisten terdaftar pada index LQ45 selama 6 periode tahun 2020 sampai dengan tahun 2022, dan terpilih 30  perusahaan.    Sumber  data  berupa  laporan  keuangan  tahun  2018-2021  yang  diperoleh  dari internet melalui situs www.idx.co.id .
Variabel dependen penelitian ini adalah return saham, dihitung dengan menggunakan data rata-rata return saham  bulan  Februari  untuk  periode  1  dan  rata-rata return saham  bulan Agustus untuk periode 2 dari tahun 2020 hingga 2022. Return saham dihitung dengan rumus:
1 1 ) (
− − + − = t t t it
P Dividend P P R
Keterangan: R it = Harga saham i pada tahun berjalan. R it-1 = Harga saham i tahun sebelumnya.
D it = Dividen saham i pada tahun berjalan .
Variabel  independen  penelitian  ini  yaitu Piotroski  F-Score dengan  9  indikator  rasio keuangan,  setiap  rasio  akan  diberi  skor  1  atau  0  sesuai  dengan  kriteria yang  ditetapkan,  lalu skor tersebut dijumlahkan.  Perusahaan yang mendapatkan total skor 0-2 dikategorikan kinerja rendah, skor 3-7 dikategorikan kinerja sedang,  8 atau 9 dikategorikan kinerja tinggi. Piotroski F-Score dihitung dari laporan keuangan yang telah diaudit per 31 Desember tahun 2018 sampai dengan tahun 2021.
Berikut pada tabel 1 adalah variabel Piotroski F-Score dan pengukurannya.

## Tabel 1
Variabel Piotroski F-Score dan Pengukurannya No Variabel Pengukuran Variabel 1 Net income margin (ROA) ROA t = Laba bersih : Aktiva Skor 1 bila ROA positif Skor 0 bila ROA negatif 2 Operating cash flow (CFO) CFO t = Arus kas operasi bersih Skor 1 bila CFO positif Skor 0 bila CFO negatif
3  Perubahan Return on Assets (  ROA)  ROA = ROA t - ROA t-1 Skor 1 bila  ROA > 0 Skor 0 bila  ROA < 0 4 Quality of earnings (ACCRUAL) ACCRUAL t = ROA - Arus kas operasi Skor 1 bila ACCRUAL positif Skor 0 bila ACCRUAL negatif 5  Perubahan Leverage Ratio C  Lev = (Hutang jangka panjang : Aktiva) t - (Hutang jangka panjang : Aktiva) t-1 Skor 1 bila  Lev < 0
Skor 0 bila  Lev > 0
6  Perubahan Current ratio (  CR)  CR = (Aktiva lancar : Hutang lancar) t - (Aktiva lancar :
Hutang lancar) t-1
Skor 1 bila  CR > 0
Skor 0 bila  CR < 0
7 Shares outstanding Penerbitan saham baru Skor 1 bila tidak menambah jumlah saham yang beredar Skor 0 bila menanbah jumlah saham yang beredar
8  Perubahan Gross margin ratio (  GM)
 GM  = (Laba kotor :
penjualan) t - (Laba kotor :
penjualan) t-1
Skor 1 bila  GM > 0 Skor 0 bila  GM < 0 9  Perubahan Asset turnover ratio (  ATO)  ATO = (Penjualan : Aktiva) t -
(Penjualan : Aktiva) t-1
Skor 1 bila  ATO > 0 Skor  0 bila  ATO < 0 Sumber: Piotroski (2000 )
Analisis  data  menggunakan  uji  regresi  sederhana berdasarkan  data return saham  dan Piotroski F-Score saham index LQ45 periode 1 dan periode 2 dengan persamaan regresi sebagai berikut:
Y = a + bX + e Keterangan : Y = Return saham
a  = Variabel konstan b  = Koefisien arah regresi linear X = Piotroski F-Score (FSCORE) e = error
4. Hasil dan Pembahasan
4.1.  Data Penelitian
Data penelitian yang digunakan untuk analisis penelitian berupa return saham dan total skor dari perhitungan 9 variabel kinerja keuangan Piotroski F-Score , Tabel 2 Piotroski F-Score dan Return Saham LQ45 Tahun 2020-2022 No Kode Saham Tahun 2020 Tahun 2021 Tahun 2022 F-Score Return Saham F-Score Return Saham F-Score Return Saham Periode N/T* Periode N/T* Periode N/T* 1 2 1 2 1 2 1  ADRO 6 -24%  10% N 4 7%  12% N 9 33%  25%  T 2  ANTM 5 -29%  0% N 8 -14%  2% N 8 30%  0% T 3 ASII 2 -22%  -4% N 6 -4%  7% N 6 17%  5% T 4 BBCA 5 -10%  1% N 5 4%  9% N 6 2%  8% N 5 BBNI 4 -27%  7% N 6 6%  10% N 7 -4%  8% N 6 BBRI 7 -23%  3% N 6 4%  -1% T 5 9%  9% - 7 BBTN 4 -28%  -2% N 7 6%  1% T 6 -1%  3% N 8 BMRI 6 -19%  -1% N 7 5%  7% N 7 5%  12%  N 9 CPIN 3 -17%  -1% N 6 13%  3% T 4 -1%  0% N 10  ERAA 6 -25%  -3% N 7 1%  -1% T 4 5%  -3%  T 11  EXCL 7 -29%  -13% N 4 -3%  9% N 5 -8%  0% N 12  HMSP 5 -17%  -1% N 4 8%  5% N 5 2%  5% N 13 ICBP 7 -7%  3% N 5 0%  4% N 6 -9%  2% N 14  INCO 5 -34%  4% N 8 -21%  -2% N 9 26%  1% T 15  INDF 8 -9%  8% N 5 9%  4% T 7 -1%  -1% - 16  INKP 4 -25%  -2% N 7 -11%  12% N 8 4%  16%  N 17 INTP 9 -21%  -2% N 6 0%  5% N 6 2%  9% N 18  ITMG 3 -15%  9% N 5 -2%  10% N 9 35%  18%  T 19 JPFA 3 -20%  5% N 5 27%  14% T 5 5%  1% T 20  KLBF 3 -21%  -2% N 5 4%  12% N 4 1%  13%  N 21  MNCN 5 -29%  -12% N 2 -1%  1% N 7 0%  -6%  T 22  PGAS 5 -32%  -9% N 3 -4%  7% N 7 11%  13%  N 23  PTBA 3 2%  13% N 4 7%  11% N 8 39%  19%  N 24  SMGR 5 -28%  -1% N 7 6%  0% T 5 -5%  5% N 25 TBIG 6 -18%  3% N 5 -5%  -1% N 7 3%  -3%  T 26  TLKM 6 -9%  -2% N 6 8%  7% N 6 8%  2% T 27  TOWR 4 -14%  -2% N 6 9%  3% T 6 2%  0% T 28  UNTR 6 -11%  3% N 5 -4%  13% N 8 14%  8% T 29  UNVR 7 -11%  3% N 5 -4%  13% N 6 14%  8% T 30  WIKA 4 -35%  1% N 3 -12%  17% N 4 -9%  3% N Sumber:  Data diolah
*Perubahan return saham periode 2 dari periode 1, N berarti naik, T berarti turun 4.2 Hasil Analisis Regresi Linier Sederhana
Tabel 3
Hasil Uji Regresi Sederhana Periode 1
Model Unstandardized Coefficients  Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 ( Constant ) -0,246 0,057 -4,297 0,000 FScore (X) 0,037 0,010 0,378 3,765 0,000 R 2 = 0,143 Adj. R 2 = 0,2133 Sumber:  Data diolah, output SPSS
Hasil  analisis  regresi  linier  sederhana  pada  tabel  3  diperoleh  hasil  hipotesis  1  diterima, ditunjukkan  dengan  nilai  beta  dan  nilai  signifikansi  t  hitung  <  0,05  pada  variabel  FSCORE, yang  berarti Piotroski  F-Score berpengaruh  positif  terhadap return saham  pada  periode  1 penerbitan index LQ45.  Dan persamaan regresi periode 1 yaitu Y = -0,246 + 0,037X + e yang berarti  setiap  kenaikan  nilai Piotroski  F-Score sebesar  1  akan  menyebabkan  kenaikan return saham sebesar 0,037 dan sebaliknya.  Nilai R 2 sebesar 0,143 menunjukkan kemampuan Piotroski F-Score untuk  menjelaskan return saham  sebesar  14,3%,  sedangkan  85,7%  dipengaruhi  oleh variabel lain diluar variabel penelitian ini.
Tabel 4 merupakan hasil analisis regresi yang bertujuan untuk mengetahui arah hubungan dan seberapa besar pengaruh Piotroski F-Score terhadap return saham pada periode 2 penerbitan index LQ45.
Tabel 4 Hasil Uji Regresi Sederhana Periode 2 Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 ( Constant ) 0,020 0,026 0,777 0,439 FScore (X) 0,004 0,004 0,100 0,944 0,348 R 2 = 0,010 Adj. R 2 = -0,001 Sumber:  Data diolah, output SPSS
Pengujian secara parsial diperoleh hasil hipotesis 2 ditolak, ditunjukkan dengan nilai beta dan nilai signifikansi t hitung > 0,05 pada variabel FSCORE, yang berarti Piotroski F-Score tidak berpengaruh  terhadap return saham  pada  periode  2  penerbitan  index  LQ45.    Dan  persamaan regresi periode 1 yaitu Y = 0,020 + 0,004X + e yang  berarti setiap perubahan nilai Piotroski F- Score sebesar 1  tidak bermakna terhadap return saham.  Nilai  R 2 sebesar 0,010 menunjukkan kemampuan Piotroski  F-Score untuk  menjelaskan return saham  hanya  sebesar  1%,  sedangkan 99% dipengaruhi oleh variabel lain diluar variabel penelitian ini.

## 4.2.  Pembahasan
Tabel  2  menunjukkan  bahwa  97%  perusahaan  yang  terdaftar  di  index  LQ45  mempunyai kinerja keuangan sedang dan tinggi dalam kurun waktu 3 tahun.  Hal ini berarti perusahaan- perusahaan  yagn  terdaftar  di  index  LQ45  adalah  perusahaan  dengan  kinerja  baik.    Namun kinerja  keuangan  tidak  sepenuhnya  menjamin return saham  akan  meningkat,  terbukti  pada tabel 2 menunjukkan adanya penurunan return saham pada perusahaan LQ45 pada periode 2. Tahun 2021 ada 8 (26,7%) perusahan dengan kinerja sedang (skor Piotroski F-Score 5-7), tahun 2022 ada 12 perusahaan (40%) dengan rincian 5 perusahaan dengan kinerja tinggi (skor Piotroski F-Score 8-9)  dan  7  perusahaan  dengan  kinerja  sedang.    Temuan  ini  menjadi  menarik  karena perusahaan  LQ45  dengan  kinerja  rendah  tidak  mengalami  penurunan return saham  bahkan mengalami kenaikan.  Artinya kinerja keuangan perusahaan tidak selalu menjadi pertimbangan investor mengingat banyaknya variabel lain yang mempengaruhi harga saham.
Taylor  (2021)  juga  menemukan  bahwa  saham  yang  dipilih  berdasarkan Piotroski F-Score tinggi  dengan  rata-rata return 19,85%  mengalami  penurunan  rata-rata return menjadi  3,89% dalam kurun waktu 10 tahun.  Namun berbeda dengan  Walkshäusl (2020) yang menemukan Piotroski  F-Score mampu  mempertahankan  kekuatan  prediktif return pada  penelitian  tahun 2000-2018.    Hasil  penelitian  ini  tentunya  tidak  dapat  dibandingkan  dengan  kedua  penelitian tersebut mengingat rentang waktu yang pendek pada peneilitian ini, namun hasil penelitian ini dapat  menunjukkan  bahwa  saham  LQ45  tidak  selalu  menguntungkan  bagi  investor,  namun risiko  investasi  pada  saham  LQ45  dapat  dikategorikan  risiko  sedang,  hal  ini  dapat  dilihat jumlah saham yang mengalami penurunan return pada periode 2 penerbitan saham relatif tidak banyak.
Adapun  hasil  uji  regresi  sederhana  diperoleh  hasil  bahwa Piotroski  F-Score berpengaruh terhadap return saham  pada  periode  1  penerbitan  index  LQ45,  namun  tidak  pada  periode  2 penerbitan index LQ45.  Hasil ini menunjukkan bahwa kinerja keuangan perusahaan menjadi pertimbangan  investor  untuk  investasi  saham,  namun  investor  tidak  sepenuhnya mempertimbangkan  kinerja  keuangan  perusahaan  pada  periode  2.   Hal  ini  dapat  disebabkan adanya  variabel  lain  yang  menjadi  pertimbangan  investor  selama  6  bulan  setelah  penerbitan laporan keuangan perusahaan.
Terdapat kemungkinan tidak berpengaruhnya Piotroski F-Score pada periode 2 atau dalam kurun waktu  lama  bukan  karena  model Piotroski F-Score yang  kurang  efektif  tapi  disebabkan fundamental  perusahaan  memang  tidak  baik  sehingga  investor  juga  menghargai  sahamnya dengan  harga yang rendah  atau kinerja keuangan perusahaan secara fundamental berpotensi baik  namun  investor  belum  menangkap  informasi  tersebut.    Untuk  itu  sangat  dibutuhkan literasi terkait fundamental perusahaan dan pengembangan model penilaian kinerja keuangan perusahaan  yang  efektif  agar  investor  tidak  salah  memilih  saham.    Banyak  model  penilaian saham yang telah dikembangkan para pakar namun sampai  hari  ini  masih belum ditemukan satu model yang paling memuaskan investor.  Hal ini dapat dipahami mengingat banyaknya faktor yang menjadi pertimbangan investor baik dari analsis fundamental maupun teknikal.

## 5. Kesimpulan
Hasil  penelitian  ini  menunjukkan Piotroski  F-Score berpengaruh  positif  terhadap return saham  pada  periode  1  penerbitan  index  LQ45  namun  tidak  berpengaruh  pada  periode  2 penerbitan index LQ45.  Hasil penelitian ini memberikan implikasi bagi akademisi dan praktisi bahwa model Piotroski F-Score dapat digunakan sebagai model yang baik sebagai dasar untuk memilih saham berdasarkan kinerja keuangan perusahaan dengan kurun waktu tidak jauh dari pengumuman  laporan  keuangan,  namun  tidak  dipertimbangkan  oleh  investor  dalam  kurun waktu yang terlampau jauh dari pengumuman laporan keuangan.
Keterbatasan penelitian ini adalah pengujian model Piotroski F-Score hanya dilakukan pada index  LQ45,  sangat  disarankan  pada  penelitian  selanjutnya  untuk  meneliti  pada  index  LQ45 atau  index  lainnya  memperpanjang  waktu  pengamatan  dan  menggunakan  model screening saham lainnya sebagai pembanding model Piotroski F-Score .

## Daftar Pustaka
Asmadi,  D., Izzaty, N., & Erwan, F. (2021). Performance Analysis of Sharia  Share Companies Using the Piotroski F-Score Method. Amwaluna: Jurnal Ekonomi Dan Keuangan Syariah , 5 (1), 67 – 75. https://doi.org/10.29313/amwaluna.v5i1.5926
Cahyani,  L.,  Simanjuntak,  A.  M. A., & Hutadjulu,  L.  (2016). Analisis  Pengaruh  Pengumuman Laporan Keuangan Terhadap Return Saham. Jurnal Akuntansi & Keuangan Daerah , 11 (1), 50 – 64.
Durán-Vázquez,  R.,  Lorenzo-Valdés,  A.,  &  Castillo-Ramírez,  C.  E.  (2014).  Effectiveness  of corporate  finance  valuation  methods:  Piotroski  score  in  an  Ohlson  model:  The  case  of
Mexico. Journal  of  Economics,  Finance  and  Administrative  Science , 19 (37),  104 – 107. https://doi.org/10.1016/j.jefas.2014.04.003
Eremenko, E. (2018). Quantitative Fundamentals. Application of Piotroski F-Score on Non-U.S. Markets. SSRN Electronic Journal . https://doi.org/10.2139/ssrn.3262154 Exchange,  P.  M.,  Piotroski,  N.,  &  Screener,  F.  S.  (n.d.). https://www.marketinout.com/stock- screener/stocks.php?screen=piotroski_fscore_equal_to_9&picker=piotroski_f_score&flexible=scalar;p iotroski_ … 1/2 . 2 – 3. He, T., & Tan, B. (2022). The Application of Piotroski ’ s F-Score in Selecting the Company ’ s Stock Market . Iiicec , 91 – 97. https://doi.org/10.25236/iiiece.2022.018 Karkkolainen, N. (2020). Combining Value Investing with the F-Score : Evidence from Finland. Helda.Helsinki.Fi , 71. https://helda.helsinki.fi/
Krauss,  C. ;,  Krüger,  T. ;,  &  Beerstecher,  D.  (2015). The  Piotroski  F-Score:  A  fundamental  value strategy revisited from an investor ’ s perspective . 13 , No. 13/2015. https://www.econstor.eu/handle/10419/121238%0Ahttp://hdl.handle.net/10419/121238 www.econstor.eu Mohr, J.-H. M. (2012). Utility of Piotroski F-Score for predicting growth-stock returns. Working Paper, MFIE Capital , 1 – 30.
https://www.valuesignals.com/documents/Utility_of_Piotroski_F- Score_for_predicting_Growth-Stock_Returns.pdf
Murti,  N. W.,  Widyastuti,  I., Armansyah, F. N., & Aisya, S. (2022). Menguji  dan  Menemukan Saham yang Salah Harga dengan Indikator F-Score Value Investing. Proceeding of National Conference on Accounting & Finance , 4 , 289 – 298. https://doi.org/10.20885/ncaf.vol4.art36 ocbc. (2022). Return Saham : Definisi , Indikator , dan Cara Menghitungnya Pengertian Return Saham Jenis-Jenis Return Saham Faktor yang Mempengaruhi Keuntungan Return Saham . 6 – 11.
Piotroski, J. D. (2000). Discussion of Value Investing: The Use of Historical Financial Statement Information  to  Separate  Winners  from  Losers.  In Journal  of  Accounting  Research . https://doi.org/10.2307/2672907
Primasari,  N.  S.,  &  Ghofirin,  M.  (2021).  Pembuktian  Adaptasi  Screening  Saham  Metode Graham, Greenblatt, Lynch dan Piotroski. 2 (6), 1767 – 1774. Purnamasari,  I.  (2011).  Pengaruh  Kinerja  Perusahaan  Terhadap  Return  Saham. Jurnal  ASET (Akuntansi Riset) , 3 (2), 569. https://doi.org/10.17509/jaset.v3i2.10070 Sandiffu ’ ad,  A.,  &  Putra,  S.  G.  (2022).  Analisis  Piotroski  F-Score  Pada  Saham  Jakarta  Islamic Index 70 Periode Tahun 2019-2021. Jurnal Perbankan Syariah , 1 (2), 54 – 69.
Supranoto,  H.,  &  Juliarto,  A.  (2019).  Analisis  Fundamental  Berdasarkan  Metode  Piotroski  F- Score Guna Penilaian Investasi. Diponegoro Journal of Accounting , 8 (4), 1 – 10. http://ejournal- s1.undip.ac.id/index.php/accounting Taylor, Y. (2021). Why Piotroski ’ s F-Score No Longer Works . 1 – 25.
Utiarahman, L. W. A., & Pongoliu, Y. I. (2021). Analisis Penggunaan Metode Piotroski F-Score dalam Pembentukan Portofolio Optimal pada Saham Indeks Kompas 100 yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) Tahun 2019. Jurnal Ilmiah Manajemen Dan Bisnis , 3 (3), 158 – 164. Walkshäusl, C. (2020). Piotroski ’ s FSCORE: international evidence. Journal of Asset Management , 21 (2), 106 – 118. https://doi.org/10.1057/s41260-020-00157-2 Xiaoyu Deng. (2016). Piotroski ’ s F-Score in the Chinese A-Share Market . August , 1 – 102.