## EFEK BULAN JANUARI (THE JANUARY EFFECT)

## Felisca Oriana Surjoko
Fakultas Ekonomi Universitas Katolik Parahyangan

## Abstract
The dynamics of stock market could be an opportunity for investor to earn profit form their portfolio. Investors who actively observe the stock price movement find certain phenomena called anomaly.  It  is  happened when  the  stock  prices  move  unreasonable.  Those  events can  be  a moment  to earn abnormal  returns. January  effect happens  when  the stock prices rise in January compared to other months. This becomes an opportunity for investors to gain abnormal returns by selling their shares when  prices  go  up.  Several  previous  studies have  been  conducted to prove the existence of the January effect in some stock markets. But not a few people deny the existence of January effect. The controversy of the January  effect  existence  brings some changes  in investor  behavior. There  is  no  guarantee that  the anomalous moment will  be  profitable  for investors therefore investors need  to be  careful. Implementing good strategic timing of buying and selling is a key success to gain return from this phenomena.
Keywords: anomaly, january effect, abnormal return

## Pendahuluan
Dinamika  pasar  modal  dapat  menjadi  peluang  bagi  investor  untuk mendapatkan keuntungan berinvestasi. Investor perlu melakukan analisa pasar dan profil saham di pasar modal sebelum pengambilan keputusan. Investor  yang  aktif  mengamati  pergerakan  harga  saham  akan menemukan  fenomena-fenomena  tertentu  (anomali)  yang  dapat dijadikan  momen  untuk  mendapatkan abnormal  return dari  portfolio investasi  mereka.  Kondisi  anomali  tersebut  mungkin  terjadi  baik  pada saham-saham  tertentu  atau  pada  pasar  secara  keseluruhan.  Salah  satu penyebab  anomali  yang  terjadi  pada  saham-saham  tertentu  antara  lain adanya corporate  action dari  emiten  yang  menimbulkan  baik  sentimen positif  atau  negatif  di  antara  pelaku  pasar  yang  mendorong  pergerakan tidak wajar harga dan atau volume perdagangan saham tersebut. Dalam hal  ini,  Bursa  Efek  Indonesia  sudah  memiliki  suatu  indikator  pergerakan saham  tidak  wajar  dengan  mengkategorikan  saham  tersebut  ke  dalam Unusual  Market  Activity (UMA)  dan  berpotensi  diberhentikan  transaksi perdagangannya untuk  sementara waktu ( suspend ).
Anomali  yang terjadi pada pasar secara keseluruhan disebabkan karena indeks  harga  saham  gabungan  pada  suatu  bursa  bergerak  tidak
wajar.  Beberapa  alasan  penyebab  terjadinya  pergerakan  indeks  yang tidak  wajar  tersebut  antara  lain  efek  hari  libur  ( holiday  effect ),  anomali menjelang tutup tahun ( Window Dressing ), dan anomali yang terjadi pada awal tahun yang dikenal dengan January Effect, serta pengaruh ekonomi global  yang  mempengaruhi  pergerakan  indeks  harga  saham  di  negara lain.  Tidak  ada  jaminan  bahwa  momen  anomali  pasar  ini  akan menguntungkan  investor  oleh  karena  itu  investor  perlu  berhati-hati  dan penerapan strategi timing jual beli yang tepat menjadi kunci keberhasilan investor dalam memanfaatkan anomali tersebut.

## The January Effect
Tahun  baru  merupakan  periode  baru  bagi  investor  untuk  mengevaluasi portfolio mereka dan mengambil keputusan untuk menanamkan kembali modal  di  pasar  saham  setelah  pada  bulan  Desember  mereka  menjual saham  dalam  rangka  menghindari/  mengurangi  beban  pajak  ( tax-loss selling )  dan  merealisasikan capital  gain. “ January  effect  refers  to  the anomalous  behavior  of  the  average  stock  returns  during  the  last  five trading days in December and the first week of January .” (Keim, 1983). January effect merupakan anomali pada pasar saham dimana harga saham  meningkat pada bulan Januari dibandingkan dengan bulan-bulan lain.  Hal  ini  membuka  peluang  bagi  investor  untuk  mendapatkan abnormal return dengan menjual kepemilikan saham mereka saat harga naik  di  bulan  Januari.  Beberapa  teori  menjelaskan  penyebab  terjadinya anomali tersebut, antara lain:
 Mendekati  akhir  tahun, banyak  investor  menjual  saham-saham yang  berkinerja  buruk  untuk  meminimalisasi  kerugian  mereka (mengamankan  dana)  dan  melakukan  aksi  beli  kembali  saham pada  bulan  Januari  dengan  proyeksi  harga  saham  yang  lebih tinggi sehingga mendorong naiknya harga saham (Ritter, 1988)
 Pembayaran bonus akhir tahun yang diterima saat bulan Januari, sehingga  bonus  tersebut  dapat  digunakan untuk membeli saham di awal tahun.
 Pada  akhir  bulan  Desember,  manajer  reksa  dana  akan  membeli saham-saham  yang  dianggap  berprestasi  selama tahun  tersebut dalam  rangka  memperbaiki  portfolio  investasi  mereka  di  laporan tahunan  yang  diberikan  kepada  pemegang  saham  / window dressing (Lakonishok,  et  al,  1988).  Permintaan  dari  investor institusi tersebut akan mendorong harga lebih tinggi di awal tahun.
Pandangan investor terhadap bulan Januari sebagai awal tahun untuk berinvestasi  dengan  prospek  yang  lebih  baik  menyebabkan  indeks gabungan  pada  20  bursa  saham  terbesar  di dunia  mengalami peningkatan pada Januari 2013. Tabel dibawah ini menyajikan gambaran peningkatan  persentase  indeks  gabungan  tersebut.  Peringkat  negara
ditentukan  berdasarkan  total  nilai  perusahaan  yang  diperdagangkan  di masing-masing negara.
Dapat  dilihat  pada  tabel,  mayoritas  bursa  saham  mengalami peningkatan  indeks  mulai  dari  2% hingga  7,2%,  kecuali  untuk  indeks gabungan saham Brazil (-2%) dan Korea Selatan (-1,8%).
Gambar 1: Perubahan Indeks Gabungan Bulan Januari 2013 di 20 Bursa Saham Terbesar
Sumber: Bloomberg, World Bank
Fenomena January  Effect telah  lama  menjadi  topik  pembahasan yang  menarik  untuk  diteliti.  Fenomena  anomali  ini  pertama  kali  diamati oleh  Sidney  B.  Wachtel  pada  tahun  1940.  Sidney  menemukan  bahwa saham  dengan  kaptalisasi  pasar  rendah  ( small-caps )  mengalami peningkatan harga pada bulan Januari. Saham dengan kapitalisasi pasar rendah  ( small-caps )  akan  lebih  cepat  berfluktuasi  dibandingkan  dengan saham  kapitalisasi  menengah  ( mid-caps )  dan  besar  ( big-caps )  karena untuk  menggerakkan  harga  saham  kapitalisasi  pasar  rendah  diperlukan volume  dan  nilai  transaksi  yang  relatif  tidak  sebesar  saham  kapitalisasi pasar menengah dan besar.
Selanjutnya,  Rozeff  dan  Kinney  (1976)  menemukan    bukti  rata- rata  return  pasar  saham  Amerika  (New  York  Stock  Exchange)  tahun 1904  hingga  1974  meningkat  pada  bulan  Januari  dibandingkan  dengan bulan  lainnya. Rata-rata  return  pasar  saham  bulan  Januari  sebesar 3,48%,  sedangkan  rata-rata  return  ke-11  bulan  lainnya  hanya  sebesar 0,42%.  Penelitian  berikutnya  dilakukan  oleh  Reinganum  (1983)  dan  Roll
(1983) mendukung bukti yang ditemukan oleh Sidney B. Wachtel, antara lain  January  Effect  merupakan  fenomena  saham  dengan  kapitalisasi rendah ( small-caps ).
Terjadinya  January  Effect  masih  menjadi  bahan  perdebatan dikalangan  para  investor  dan  para  peneliti. Efek  bulan  Januari  tersebut ternyata  tidak  selalu  terwujud,  hal  ini  dibuktikan  dengan  adanya  saham kapitalisasi  rendah  pada  NYSE  yang  returnnya  ternyata  lebih  rendah ( underperformed )  dibandingkan  dengan  saham  kapitalisasi  lebih  tinggi pada tahun 1982, 1987, 1989, dan 1990.
Elfakhani  &  Zaher  (1998:29-40)  menjelaskan  bahwa  January effect  tidak  dapat  ditunjukkan  dalam  penelitiannya  selama  periode  59 bulan  dari  tahun  1986  sampai  1990  di  New  York  Stock  Exchange  dan American  Stock  Exchange.  Mereka  menemukan bahwa abnormal return justru terjadi pada bulan Maret.
Dibawah  ini  merupakan  grafik  yang  menunjukkan  perbandingan rata-rata  return  saham  kapitalisasi  rendah  ( small-cap )  dengan  saham kapitalisasi  tinggi  ( large-cap )  setiap  bulan  (Januari  hingga  Desember) tahun 1995 hingga 2004. Indeks Russel 2000 digunakan untuk mengukur saham small -cap dan  indeks  S&P  500  digunakan  untuk  mengukur saham large-cap .
Gambar 2: Perbandingan Rata-rata Return Saham Small-cap & Large- cap Amerika Bulan Januari Tahun 1995 hingga 2004

## Sumber: www.chartoftheday.com
Berdasarkan  grafik  tersebut,  terlihat  bahwa  saham small-cap memiliki  rata-rata return lebih  kecil  dibandingkan large-cap dan  hal  ini tidak  mendukung  hasil  penelitian  yang  menyatakan  saham small-cap berkinerja  lebih  baik  dibandingkan saham large-cap pada  bulan  Januari akibat efek anomali Januari. Grafik tersebut menggambarkan justru pada bulan  Februari  dan  Desember  return  saham small-cap signifikan  unggul dibandingkan large-cap .  Hal  ini  terjadi  karena  perubahan  perilaku investor terkait fenomena tersebut.
Hasil  penelitian  lainnya  menunjukkan  bahwa return bulan  Januari memiliki  hubungan  yang  kuat  dengan  return  bulan-bulan  yang  lainnya (Cooper,  et  al,  2005).  Jika  bulan  Januari  terdapat  return  positif  maka  pada bulan  lainnya  diprediksi  terdapat  return  yang  melebihi  nilai  pada  bulan Januari. Selanjutnya Cooper menjelaskan bahwa variabel risiko siklus bisnis, otokorelasi  waktu,  siklus  presidensial,  dan  sentimen  pasar  tidak  dapat menjelaskan  January  effect  ini.  Hal  ini  menjadi  alasan  mengapa fenomena January effect masih sulit untuk dijelaskan.
Gambar 3: Perbandingan Return Indeks S&P 500 Selama 85 Tahun (Periode 1987 s.d. 2009)
(Return Bulan Januari, 1 tahun, dan Return ke-11 Bulan Lainnya)
Sumber: www.allfinancialmatters.com
Gambar 4: Ringkasan Gambar 3

## Sumber: www.allfinancialmatters.com
Gambar 3 dan gambar 4 merupakan hasil pengamatan terjadinya January Effect selama 85 tahun (periode 1987 hingga 2009) pada indeks S&P  500  di  pasar  saham  Amerika.    Berdasarkan  gambar  4,  ringkasan olah  data  selama 85  tahun  menunjukkan  peristiwa  terjadinya  return Januari  positif  dan  return  selama  1  tahun  negatif  hanya  terjadi  8  kali. Fenomena  yang  paling  banyak  terjadi  adalah  return  Januari  positif dilanjutkan dengan positifnya return selama 1 tahun (45 kejadian). Fakta ini  menarik  karena  menunjukkan  adanya  korelasi  January  Effect terhadap return tahunan indeks S&P 500.
January  effect  mungkin  saja  terjadi  di  pasar  saham  di  setiap negara,  termasuk  Indonesia.  Penelitian  January  Effect  pada  Bursa  Efek Indonesia telah banyak dilakukan di Indonesia. Sukmawati S dan Daniel H  (2001)  melakukan  penelitian  di  BEJ  menemukan tidak terjadi January effect selama periode 1996-2000 untuk sektor manufaktur tetapi adanya perbedaan return pada  bulan  Januari  dibandingkan  bulan  lainnya. Selanjutnya  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Dida  Anida  (2006)  pada perusahaan  yang  listing  di  Bursa  Efek  Jakarta  periode  2003-2005 mengindikasikan  adanya January  Effect. Hal  ini  terbukti  dengan  adanya return positif  pada  bulan  Januari  dan  adanya abnormal  return tertinggi pada  bulan  Januari.  As’adah  (2009)  menguji  pengaruh  January  Effect pada saham yang terdaftar di Jakarta Islamic Index (JII) pada tahun 2003 hingga  2008.  Hasil  uji  tersebut  menemukan  tidak  terdapatnya  January Effect dilihat dari abnormal return maupun volume perdagangan

## Penutup
Keberadaan January  Effect masih  menjadi  area  abu-abu  bagi  investor untuk  mengambil  keputusan  terkait  dengan  komposisi  portfolio  mereka. Beberapa  peneliti  telah  membuktikan  adanya  fenomena  tersebut,  di  lain pihak  banyak peneliti  lain  yang  meragukannya. Kontroversi  keberadaan January  Effect ini  membawa  perubahan  perilaku  investor  di  sejumlah pasar  saham. Dalam  kondisi  anomali  pasar  dimana  harga  saham mengalami  kenaikan,  maka  investor  diuntungkan  karena  mengoptimalkan nilai portfolio  mereka.    Berbagai  pendapat  mengenai  fenomena January Effect dapat menjadi input bagi investor untuk menganalisa kondisi pasar.

## Daftar Pustaka:
As’adah,  Luluk.  2009.  “Pengaruh  January  Effect  terhadap  Abnormal Return dan Volume Perdagangan pada Saham di Jakarta Islamic Index (JII).
Anida, Dida. 2006. Pegujian January Effect di BEJ , Skripsi FE UTY-
Yogyakarta
Cooper,  M.J., John J. McConnell & Alexei V.Ovtchinnikov. 2005. The Other January Effect. Journal of Financial Economics: Volume 82, pp.315- 341.
Elfakhani, S. & Tarek Zaher. 1998. Differential Information Hypothesis, Firm Neglect  and  the  Small  Firm  Size  Effect.  Journal  of  Financial  and Strategic Decisions: Volume 11, No.2, pp.29-40. January’s Stock Temptation. The New York Times. January 28, 2014. Keim,  D.B.,  1983.  "Size-related  anomalies  and  stock  return  seasonality:
Further  empirical  evidence", Journal  of  Financial  Economics 12  (1), pp.13-32
Lakonishok,  Josef  and  Seymour  Smidt.  1988.  “Are  Seasonal  Anomalies Real? A Ninety-Year
Perspective,”  Review  of  Financial  Studies,  vol.  1,  no.  4  (Winter): 403-425.
Reinganum, Marc R. 1983. “The Anomalous Stock Market Behavior of Small Firms in January:
Empirical  Tests  for  Tax-Loss  Selling  Effects,”  Journal  of  Financial Economics, vol. 12, no. 1 (June):  89-104.
Ritter, Jay, R 1988. “The Buying and Selling Behavior of Individual Investors at  the  Turn  of  the  Year,”  Journal  of  Finance,  vol.  43,  no.  3  (July): 701-719.
Roll,  Richard.    1983.  “Vas  ist  das?  The  Turn  of  the  Year  Effect  and  the Return  Premia  of  Small  Firms,”  Journal  of  Portfolio  Management  , vol. 9, no. 2 (Winter):  18-28.
Rozeff,  Michael  S.  and  Willian  R.  Kinney,  Jr.  1976.  “Capital  Market Seasonality:  The  Case  of  Stock  Returns,”  Journal  of  Financial Economics,  vol. 3, no. 4 (October):  379-402. Siegel, Jeremy J.: Stocks for the Long Run (Irwin, 1994) pp. 267–274 Sukmawati,  S.,  dan  Hermawan,  Daud. Pengujian  January  Effect Terhadap  Return  Saham  Manufaktur .  Jurnal  Empirika,  No.28,
Desember 2001. Hal. 183-204. http://economy.okezone.com/read/2011/01/03/226/409673/redirect http://www.washingtonpost.com/wpdyn/content/article/2008/10/02/ AR2008100203726.html http://www.investinganswers.com/financial-dictionary/stock- market/january-effect-967 http://www.nytimes.com/interactive/2013/02/01/business/As-January-Goes- So-Goes-the-Year.html?_r=0 http://allfinancialmatters.com/2011/02/01/85-years-of-the-january-effect/ http://www.chartoftheday.com