Pengaruh Struktur Kepemilikan terhadap Nilai Perusahaan dengan Return on Asset sebagai Variabel Intervening Pada Perusahaan Manufaktur
Sektor Industri Dasar dan Kimia
Ismawati 1 , Sriyanto 2 , Enis Khaerunnisa 3 , Bambang Mahmudi 4
Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Sultan Ageng Tirtayasa 1234

## Abstract
This research aims to determine the influence of ownership structures that are proscribed with institutional ownership to the value of the company being proscribed with the ratio of Tobin's Q with Return On Asset as a intervening variable. The population in this study is the entire company of the basic and chemical sectors registered in the IDX period 2012- 2017. The samples in this study amounted to 22 companies, using the Purposive sampling method.  The  data  analysis  techniques  used  in  this  study  are  multiple  linear  regression analyses.  The  research  results  (1)  Institutional  ownership  have  a  positive  and  significant influence  on  the  value  of  the  company  (Tobin's  Q).  (2)  Institutional  ownership  has  a positive and insignificant influence on return on asset. (3) Return on asset has a positive and significant influence on the value of the company. (4) Return on asset is incapable of the institutional influence ownership against the company's value (Tobins Q).

## Keywords:
Ownership Structure; Institutional Ownership; Return On Asset; Company value

## Abstrak
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh  Struktur  Kepemilikan  yang diproksikan dengan Kepemilikan Institusional terhadap nilai perusahaan yang diproksikan dengan  Rasio  Tobin’s  Q  dengan  Return  On  asset  sebagai  variabel  intervening.  Populasi dalam  penelitian  ini  adalah  seluruh  perusahaan  sektor  industri  dasar  dan  kimia  yang terdaftar di BEI periode 2012-2017. Sampel pada penelitian ini berjumlah 22 perusahaan, dengan  menggunakan  metode  Purposive  sampling.  Teknik  analisis  data  yang  digunakan dalam  penelitian  ini  adalah  analisis  regresi  linier  berganda.  Hasil  penelitian  (1) institusional  ownership  memiliki  pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai perusahaan  (Tobin’s  Q).  (2)  institusional  ownership  memiliki  pengaruh  positif  dan  tidak signifikan  terhadap  return  on  asset.  (3)  return  on  asset  memiliki  pengaruh  positif  dan signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  (4)  return  on  asset    tidak  mampu  memediasi pengaruh institusional ownership terhadap nilai perusahaan (Tobins Q).

## Kata Kunci:
Struktur kepemilikan; Institutional Ownership; Return on Asset; Nilai perusahaan
Corresponding Author: iisismawati57@ymail.com 1 ,khaerunnisaenis@yahoo.co.id 3

## PENDAHULUAN
Nilai  perusahaan  merupakan  persepsi  investor  terhadap  tingkat  keberhasilan  suatu perusahaan  yang  sering  dikaitkan  dengan  harga  saham.  Secara  umum,  bahwa  tujuan perusahaan  adalah  untuk  memaksimumkan  keuntungan  jangka  panjangnya,  tujuan jangka panjang  yang  ingin  dicapai  oleh  perusahaan  yaitu  meningkatan  nilai  perusahaan  yang tinggi  yang  tercermin  dari  harga  pasar  sahamnya,  karena  penilaian  investor  terhadap perusahaan dapat diamati melalui pergerakan harga saham perusahaan. Tujuan yang paling penting  bagi  perusahaan  adalah  memaksimumkan  laba,  memaksimalkan  nilai  perusahaan dan meniminumkan biaya (Bararuallo, Frans. 2011:44).
Upaya perusahaan dengan kepemilikan institusional yang tinggi dapat mengindikasikan  kemampuannya  dalam  memonitor  manajemen.  Selain  itu,  kepemilikan institusional memiliki peranan yang sangat penting dalam meminimalisir konflik keagenan yang terjadi antara manajer dan pemegang saham. Hal ini disebabkan investor institusional terlibat dalam pengambilan yang strategis sehingga tidak mudah percaya terhadap tindakan manipulasi  laba.  Semakin  besar  kepemilikan  institusional  maka  akan  semakin  efisien pemanfaatan  aktiva  perusahaan  yang  dilakukan  oleh  manajemen . Dengan  demikian proporsi  kepemilikan  institusional  bertindak  sebagai  pencegahan  terhadap  pemborosan yang dilakukan manajemen (Andri Veno, 2015).
Sumber : Indonesian Capital Market Directory & Fact Book (data diolah)
Gambar 1 Grafik Rata-Rata Kepemilikan Saham INST dan Tobins Q Sektor Industri Dasar dan Kimia periode 2012-2017
Berdasarkan grafik trend rata-rata perkembangan kepemilikan saham institusional dan nilai  perusahaan  yang  di  proxykan  dengan  Tobins  Q  sektor  industri  dan  kimia  periode 2012-2017.  Telah  diketahui  bahwa  pada  saat  kepemilikan  institusional  pada  tahun  2012- 2017 mengalami kenaikan maka berdampak pada menaiknya nilai perusahaan. Akan tetapi
terjadi  fenomena  gap  antara teori  yang ada  dengan  fenomena  bisnis  di  perusahaan  sektor industri  dasar  dan  kimia  periode  tahun  2014  dimana  pada  saat  kepemilikan  institusional mengalami penurunan pada tahun 2012 ke 2013 namun nilai perusahaan yang di proxykan dengan  Tobins  Q  mengalami  kenaikan.  Dan  ketika  kepemilikan  institusional  pada  tahun 2015  ke  2016  mengalami  kenaikan,  namun  nilai  perusahaan  yang  di  proxykan  dengan Tobins Q mengalami penurunan.
Beberapa  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Adhitya  Agri  Putra(2016),  Agus  Santoso (2017),  Ni  Putu  Wida  dan  I  Wayan  Suartana  (2014),  Kadek  Apriada  dan  Made  Sadha (2016)    dan  Elva  Nuraina  (2012)  yang  menyatakan  bahwa  Kepemilikan  institusional berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Akan  tetapi  beberapa penelitian  lain  menunjukkan  hasil  yang  tidak  konsisten.  Diantaranya  adalah  Aditya  dan Supriyono  (2016),  Sofyningsih  dan  Hardiningsih  (2011)  yaitu  pola  kepemilikan  saham secara  institusional  tidak  berpengaruh  signifikan  pada  nilai  perusahaan.  Hasil  penelitian Wati dan kawan-kawan (2018), menunjukan bahwa nilai perusahaan juga dipengaruhi oleh kebijakan deviden (DPR). (Wati, dkk, 2018:69).
Berdasarkan research  gap tersebut  hasilnya  menunjukkan  terjadinya  inkonsistensi hasil  penelitian  mengenai  kepemilikan  institusional  terhadap  nilai  perusahaan.  Gap tersebut  memungkinkan  adanya  variabel  lain  yang  mempengaruhi  hubungan  kedua variabel  tersebut,  salah  satunya  adalah  variabel  profitabilitas.  sesuai  dengan  teori  agensi yang  menyatakan  apabila  kepemilikan  institusional  pada  suatu  perusahaan  tinggi diharapkan  mampu  meminimalisasi  konflik  keagenan  yang  terjadi,  karena  kepemilikan institusional  dianggap  mampu  mengawasi  atau  mengontrol  pihak  manajer  agar  tidak bertindak  secara  opportunistik,  apabila  pihak  manajer  sudah  bertindak  secara  efektif  dan efisien  maka  diharapkan  akan  meningkatkan  laba  perusahaan  sebesar-besarnya  atau meningkatkan  profitabilitasnya.  Apabila  profit  dalam  perusahaan  tersebut  sudah  bagus, sesuai  dengan  teori  sinyal  secara  tidak  langsung  pihak  investor  akan  melirik  perusahaan tersebut untuk menanamkan modalnya sehingga nilai perusahaan tersebut juga naik.

## TINJAUAN LITERATUR

## Teori Keagenan (Agency Theory)
Teori  keagenan  diperkenalkan  pertama  kali  oleh  Berle  dan  Means  (1932).  Dan dipopulerkan  oleh  Michael  C.  Jensen  dan  William  H.  Meckling  (1976)  dalam  tulisannya
yang  berjudul  “ Theory  of  the  firm:  managerial  behavior,  agency  cost  and  ownership structure” yang  menjelaskan  hubungan  keagenan  sebagai  “ agency  relationship  as  a contract  under  which  one  or  more  person  (the  principals)  engage  another  person  (the agent) the perform some service on their behalf which involves delegating some decision making authority to the agent”.
Hubungan  keagenan  merupakan  suatu  kontrak  dimana  satu  atau  lebih  orang  (prinsipal) memerintah  orang  lain  (agen)  untuk  melakukan  suatu  jasa  atas  nama  prinsipal  serta memberi  wewenang  kepada  agen  untuk  membuat  keputusan  yang  terbaik  bagi  prinsipal. Jika  kedua  belah  pihak  tersebut  mempunyai  tujuan  yang  sama  untuk  memaksimumkan nilai  perusahaan,  maka  dipercaya  agen  akan  bertindak  dengan  cara  yang  sesuai  dengan kepentingan  prinsipal.  Teori  keagenan  yang  menggambarkan  hubungan  antara  pemegang saham  (shareholders)  sebagai  prinsipal  dan  manajemen  sebagai  agen.  Manajemen merupakan  pihak  yang  dikontrak  oleh  pemegang  saham  untuk  bekerja  demi  kepentingan pemegang saham. Karena mereka dipilih, maka pihak manejemen harus mempertanggungjawabkan semua pekerjaannya kepada pemegang saham.

## Teori Sinyal (Signalling Theory)
Teori ini dikemukakan pertama kali oleh Bhattacarya (1979) teori sinyal adalah teori yang melihat tanda-tanda tentang kondisi yang menggambarkan suatu perusahaan (Irham Fahmi, 2012:108).  Teori  sinyal  menyatakan  bahwa  perusahaan  yang  berkualitas  baik  dengan sengaja  akan  memberikan  sinyal  pada  pasar,  dengan  demikian  pasar  diharapkan  dapat membedakan perusahaan yang berkualitas baik dan berkualitas buruk (Hartono, 2014:46).

## Nilai Perusahaan
Nilai  Perusahaan  adalah  kinerja  perusahaan  yang  dicerminkan  oleh  harga  saham  yang dibentuk  oleh  permintaan  dan  penawaran  pasar  modal  yang  merefleksikan  penilaian masyarakat terhadap nilai perusahaan (Harmono,2009:233).

## Kepemilikan Institusional
Kepemilikan  institusional  merupakan  kepemilikan  saham  yang  dimiliki  oleh  investor institusional.  Investor  institusional  mencakup  bank,  dana  pensiun,  perusahaan  asuransi, perseroan terbatas dan lembaga keuangan lainnya (Natalylova, 2013:171).

## Return On Asset
Return On Asset adalah rasio yang mengukur pengembalian atas total aktiva setelah bunga dan  pajak.  Hasil  pengembalian  total  aktiva  atau  total  investasi  menunjukkan  kinerja manajemen  dalam  menggunakan  aktiva  perusahaan  untuk  menghasilkan  laba  (Astuti, 2004:37).

## Pengaruh Kepemilikan Institusional terhadap Tobin’s Q
Hubungan  kepemilikan  institusional  terhadap  nilai  perusahaan  dijelaskan  dalam  teori agensi  yang  menyatakan  bahwa  kepemilikan  institusional  memiliki  peran  yang  penting dalam  meminimalisir  konflik  keagenan  yang  terjadi  diantara  pemegang  saham  dengan manajer.  Dengan  adanya  konsentrasi  kepemilikan,  maka  para  pemegang  saham  besar seperti  kepemilikan  oleh  institusional  akan  dapat  mengawasi  atau  memonitor  tim manajemen secara lebih efektif sehingga dapat meningkatkan nilai perusahaan (Jensen dan Meckling,  1976).  Bukti  empiris  mengenai  pengaruh  kepemilikan  institusional  terhadap nilai peruahaan ditunjukkan dalam penelitian Ni Putu Wida dan I Wayan Suartana (2014), Kadek Apriada dan Made Sadha (2016) serta Elva Nuraina (2012).
H 1 : kepemilikan institusional berpengaruh positif dan signifikan terhadap Tobin’s Q

## Pengaruh Kepemilikan Institusional  terhadap Return On Asset
Nilai  perusahaan  yang  tinggi  menunjukkan  profitabilitas  atau  kualitas  laba  yang  baik. Profitabilitas  atau  kualitas  laba  perusahaan  merupakan  salah  satu  faktor  yang  dilihat  oleh calon investor untuk menentukan investasi saham. Semakin baik pertumbuhan kualitas  laba perusahaan  berarti  prospek  perusahaan  di  masa  depan  dinilai  semakin  baik,  artinya  nilai perusahaan  juga  akan  dinilai  semakin  baik  di  mata  investor.  Kepemilikan  institusional berpengaruh pada profitabilitas masa depan perusahaan, karena kinerja keungan perusahaan dalam  menghasilkan  laba  masa  yang  akan  datang  akan  meningkat  (Jensen  dan  Meckling, 1976).  Bukti  empiris  pengaruh  kepemilikan  institusional  terhadap  profitabilitas  telah dijelaskan  dalam  penelitian  MG.  Kentris  dan  Lusi  (2013),  Maria  Fransisca  (2014)  dan Ndaruningpuri (2016).
H 2 : kepemilikan institusional berpengaruh positif dan signifikan terhadap Return On Asset

## Pengaruh Return On Asset terhadap Tobins’ Q
Secara  teoritis,  teori signalling adalah  teori  yang  menyatakan  cara  suatu  perusahaan memberi  sinyal  pada  konsumen  dalam  menganalisa  laporan  keuangan.  Teori  sinyal
menunjukkan  bagaimana  perusahaan  yang  berkualitas  baik  dengan  sengaja  dapat memberikan sinyal pada investor, sehingga investor mampu membedakan perusahaan yang berkualitas  baik  dan  berkualitas  buruk  (Hartono,  2014:47).  Profitabilitas  merupakan  salah satu faktor yang dilihat oleh calon investor untuk menentukan investasi saham. Bagi sebuah perusahaan, menjaga dan meningkatkan kinerja keuangan adalah salah satu keharusan agar saham  tersebut  tetap  eksis  dan  tetap  diminati  oleh  investor.  Penelitian  secara  empirik pengaruh  kinerja  keuangan  terhadap  nilai  perusahaan  telah  dijelaskan  oleh  Irfandi  Bayu (2015), Ayu Sri Mahatma (2013) dan Dwi Retno Wulandari (2013).
H 3 : Return On Asset berpengaruh positif dan signifikan terhadap Tobin’sQ

## Pengaruh Return On Asset dalam memediasi antara Kepemilikan Institusional terhadap Tobin’s Q
Secara teoritis pelaksanaan kepemilikan institusional dapat meningkatkan nilai perusahaan dengan  meningkatkan  kinerja  keuangannya  yang  diukur  melalui  profitabilitas. Kepemilikan  institusional  berpengaruh  pada  laba  masa  depan  perusahaan  karena  dalam menghasilkan  laba  yang  meningkat,  investor  institusional  melakukan  pengawasan  yang efektif  dan  efesien  dalam  mengoptimalkan  penggunaan  aktiva  perusahaan  (Jensen  dan Meckling, 1976).
Apabila kinerja keuangan dalam menghasilkan laba sebesar-besarnya sudah berjalan sesuai dengan  tujuan  perusahaan  maka  secara  tidak  langsung  akan  memberikan  sinyal  yang positif kepada para investor, para investor akan menanamkan modalnya dalam perusahaan tersebut sehingga secara tidak langsung akan meningkatkan nilai perusahaan tersebut. Ini sesuai  dengan teori signalling yang  menyatakan  bahwa  profitabilitas  (ROA)  berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan (Ayu Sri Mahatma, 2013).
H4 : Return On Asset mampu memediasi pengaruh kepemilikan institusional terhadap Tobin’s Q.

## METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  termasuk  kedalam  penelitian  korelasi/asosiatif  kausalitas.  Populasi dalam penelitian ini adalah  Perusahaan Manufaktur Sector Industri Dasar dan Kimia yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  periode  2012-2017.  Populasi  perusahaan berjumlah  58  perusahaan.  Penentuan  sampel  menggunakan purposive  sampling, teknik
penentruan sampel dengan pertimbangan tertentu (Sugiono, 2017:65 dan 67). Kriteria yang ditentukan yaitu:

## Tabel 1. Kriteria penentuan sampel
Kriteria Sampel Jumlah Data  perusahaan  Sector  Industri  Dasar  dan  Kimia  yang  telah terdaftar  di  BEI  dan  mempublikasikan  laporan  keuangan berturut-turut dari tahun 2012-2017 58 Perusahaan-perusahaan  Sector  Industri  Dasar  dan  Kimia  yang mempunyai  laporan  keuangan  perusahaan  secara  lengkap  dan memiliki  nilai  ROA  yang positif  selama  tahun  2012-2017, baik secara fisik maupun melalui website www.idx.co.id . 22 Jumlah sampel yang diambil 22 Total sampel penelitian selama 6 tahun 132 (Sumber: www.idx.co.id dan www.sahamOk.com )
Sumber  data  yang  digunakan  adalah  data  sekunder.  Dalam  penelitian  ini menggunakan data sekunder perusahaan sektor industri dasar dan kimia melalui informasi laporan  keuangan  yang tersedia  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  selama  periode  penelitian 2012-2017. Melalui www.idx.co.id , http://sahamok.com , www.annualreport.com (Suryani, 2015:171).
Variabel dependen yang digunakan adalah nilai perusahaan, Menurut Sartono (2010:487) Nilai  Perusahaan  adalah  nilai  jual  sebuah  perusahaan  sebagai  suatu  bisnis  yang  sedang beroperasi.  Menurut  Harmono  (2009:233)  Nilai  Perusahaan  adalah  kinerja  perusahaan yang dicerminkan oleh harga saham yang dibentuk oleh permintaan dan penawaran modal yang  merefleksikan  penilaian  masyarakat  terhadap  kinerja  perusahaan.  Rumus  untuk mmengukur  nilai  perusahaan  (Tobin’s  Q)  dihitung  dengan  menggunakan  rumus  menurut Agus Santoso (2017) sebagai berikut:
Variabel  Independen  yang  digunakan  adalah  Kepemilikan  Institusional.  Menurut  Tarjo (2008)  yang  diperkuat  Adriani  (2011)  menyatakan  bahwa  Kepemilikan  institusional merupakan  kepemilikan  saham  yang  dimiliki  oleh  investor  institusional.  Investor institusional  mencakup  bank,  dana  pensiun,  perusahaan  asuransi,  perseroan  terbatas  dan lembaga  keuangan  lainnya.  Berdasarkan  penelitian  Natalylova  (2013:171).  Untuk mengukur persentase kepemilikan saham intitusional digunakan rumus sebagai berikut:
(CP X Jumlah Saham) + TL
TA
Variabel  Intervening  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah Return  On  Asset. Menurut  Fahmi  (2014:82)  ROA  atau  pengembalian  investasi  adalah  rasio  yang  melihat sejauh  mana  investasi  telah  ditanamkan  mampu  memberikan  pengembalian  keuntungan sesuai  yang  diharapkan.  Beda  halnya  dengan  Astuti  (2004:37)  yang  mengatakan  bahwa ROA adalah rasio yang mengukur pengembalian atas total aktiva setelah bunga dan pajak. Hasil  pengembalian  total  aktiva  atau  total  investasi  menunjukkan  kinerja  manajemen dalam menggunakan aktiva perusahaan untuk menghasilkan laba. Dalam hal ini laba yang dihasilkan adalah laba bersih (Kariyoto, 2017:114). Rasio ini dihitung dengan rumus:
Teknik analisis  yang  digunakan    adalah  analisis  regresi  berganda  melalui  program SPSS. Persamaan regresi yang disusun adalah sebagai berikut:
 =  +  ZX +  1
 =  +  YX +  YZ +  2
Keterangan :
Z : Return On Asset
Y : Nilai Perusahaan
 : Konstanta
X : Kepemilikan Institusional
 1 : Variabel lain di luar model
Persamaan  regresi  1  digunakan  untuk  menguji  pengaruh  kepemilikan  institusional terhadap return  on  asset. Sedangkan  persamaan  regresi  2  digunakan  untuk  menguji pengaruh kepemilikan institusional dan return on asset terhadap nilai perusahaan.
.

## HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN

## Hasil Pengujian Hipotesis

## Tabel 3. Uji Regresi Sub-Struktural 2
(Sumber: Output SPSS 22.0, data diolah)
Berdasarkan tabel diatas dengan menggunakan tingkat signifikan 5% diperoleh persaman 2 sebagai berikut:
Y = a + b 1 X 1 + b 2 X 2 + e
Tobin’ s Q = -0,559 + 0,071IO + 0,238ROA + 0,8637

## Pengaruh kepemilikan Institusional (X) terhadap Nilai Perusahaan (Tobin’s Q)
Hasil  statistik  uji  t  pada  Tabel  4.26  menunjukkan  bahwa  nilai  t hitung untuk  variabel institusional  ownership adalah  2,239  dengan  nilai  signifikannya  kurang  dari  5  %  sebesar (0,027<0,05). Dengan melihat persamaan regresi yang dibuat sebelumnya, maka dapat di interpretasikan  bahwa  penelitian  ini Hipotesis  Ke-1  diterima yang  diajukan  bahwa variabel institusional  ownership memiliki  pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.
Berdasarkan hasil tersebut dapat di interpretasikan bahwa institusional ownership memiliki pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan  (Tobin’s  Q),  artinya mengindikasikan  bahwa  semakin  tinggi  kepemilikan  institusional  yang  dimiliki  oleh perusahaan  sektor  industri  dasar  dan  kimia  periode  2012-2017  dimana  nilai  perusahaan dipengaruhi  oleh  kepemilikan  institusional.  hal  ini  sejalan  dengan  teori agency yang menyatakan  bahwa  kepemilikan  institusional  memiliki  peran  yang  sangat  penting  dalam meminimalisir konflik keagenan yang terjadi diantara pemegang saham dan manajer.
Dengan  adanya  konsentrasi  kepemilikan,  maka  para  pemegang  saham  besar  seperti kepemilikan  oleh  institusional    akan  dapat  mengawasi  dan  memonitor manajemen  secara lebih  efektif  dapat  meningkatkan  nilai  perusahaan.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Ni  Putu  Wida  dan  I  Wayan  Suartana  (2014),  Kadek
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized
Coefficients T Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) -,559 ,124 -4,505 ,000 LN_Kep.Inst ,071 ,032 ,171 2,239 ,027 LN_ROA ,238 ,039 ,464 6,096 ,000 a. Dependent Variable: LN_TobinsQ
Apriada  dan  Made  Sadha  (2016),  dan  Elva  Nuraina  (2012)  yang  menyatakan  bahwa institusuional ownership berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh kepemilikan Institusional (X) terhadap Return On Asset
Hasil  uji  statistik  uji  t  pada  tabel  4.25  menunjukkan  bahwa  nilai  t hitung untuk  variabel institusional  ownership adalah  0,672  dengan  nilai  signifikan  lebih  dari  5  %  sebesar (0,503>0,05). Dengan melihat persamaan regresi yang dibuat sebelumnya, maka dapat di interpretasikan bahwa penelitian ini Hipotesis Ke-2 ditolak yang diajukan bahwa variabel institusional ownership memiliki pengaruh positif dan tidak signifikan terhadap Return On Asset .
Berdasarkan hasil tersebut dapat di interpretasikan bahwa institusional ownership memiliki pengaruh  positif  dan  tidak  sigifikan  terhadap  ROA,  artinya  mengindikasikan  bahwa semakin  tinggi  kepemilikan  institusional  yang  dimiliki  oleh  perusahaan  sektor  industri dasar dan kimia periode 2012-2017 akan mempengaruhi nilai perusahaan, apabila pemilik saham  mayoritas  institusi  ikut  dalam  pengendalian  perusahaan,  mengakibatkan kecenderungan  akan  bertindak  untuk  kepentingan  mereka  sendiri  meskipun  dengan mengorbankan  kepentingan  pemilik  minoritas.  Dengan  adanya  kecenderungan  tersebut membuat terjadinya ketidakseimbangan dalam penentuan arah kebijakan perusahaan pada akhirnya  hanya  akan  menguntungkan  pemegang  saham  mayoritas  ( institusional ownership) .
Perusahaan  yang  di  dominasi  oleh  investor  institusional  tersebut  terhadap  manajemen justru  akan  mendapatkan  respon  atau  nilai  negatif  oleh  pasar,  hal  ini  dikarenakan manajemen  diduga  menjalankan  kebijakan  kurang  tepat  atau  cenderung  mengambil keputusan yang hanya menguntungkan pihak investor institusional sehingga mengabaikan kepentingan  investor  lainnya.  Hasil  penelitian  ini  tidak  sesuai  dengan  penelitian  yang dilakukan oleh Eva Elisetiawati dan Budi Ertinag (2016), Yulius dan Yeterina (2013).

## Pengaruh Return On Asset  (Z) terhadap Nilai Perusahaan (Tobin’s Q)
Hasil statistik uji t pada Tabel 4.26 menunjukkan bahwa nilai t hitung untuk variabel return on  asset adalah  6,096  dengan  nilai  signifikannya  kurang  dari  5%  sebesar  (0,000<0,05). Dengan melihat persamaan regresi yang dibuat sebelumnya, maka dapat di interpretasikan bahwa  penelitian  ini Hipotesis  Ke-3 diterima yang  diajukan  bahwa  variabel return  on asset memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan (Tobin’s Q).
Berdasarkan  hasil  tersebut  dapat  di  interpretasikan  bahwa return  on  asset memiliki pengaruh positif dan sginifikan terhadap Tobin’s Q. Sesuai dengan teori signalling yang menyatakan  cara  suatu  perusahaan  memberi  sinyal  pada  konsumen  dalam  menganalisis laporan keuangan. Teori sinyal menunjukkan bagaimana perusahaan yang berkualitas baik dengan senagaja  dapat memberikan sinyal positif pada investor, sehingga investor mampu membedakan yang berkualitas baik dan buruk (Hartono, 2014:47).
Dalam  penelitian  ini Return  On  Asset menunjukkan  efektifitasnya  dalam  memanfaatkan aset  perusahaan  untuk  menghasilkan  laba  bersih  setelah  pajak.  Beberapa  perusahaan mengalami  peningkatan  laba  bersih  yang  diikuti  dengan  peningkatan  total  aktiva,  hal  ini menunjukkan  bahwa  perusahaan  mampu  menggunakan  aset  secara  efisien  dan  efektif dalam memperoleh labanya. Hasil penelitian ini sesuai dengan hipotesis yang diajukan dan sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Irfandi  Bayu  (2015),  Ayu  Sri  Mahatma (2013) dan Dwi Retno Wulandari (2013) yang menyatakan bahwa profitabilitas memiliki pengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh  kepemilikan  Institusional  (X1)  terhadap  Nilai  Perusahaan  (Tobin’s  Q) dengan Return On Asset sebagai variabel intervening
Berdasarkan  hasil  uji path dan  uji  sobel return  on  asset tidak  mampu  memediasi hubungan institusional  ownership terhadap  nilai  perusahaan.  Persamaan  regresi  yang diperoleh Tobin’s Q= 0,071IO+0,238ROA+0,8637. Hal ini terlihat dari hasil perhitungan telah  dilakukan  pengujian  yang  menunjukkan  bahwa  hasil  dari  perkalian  pengaruh  tidak langsung lebih kecil dari hasil pengaruh langsung yaitu (0,011<0,071) dengan besaran total pengaruh adalah 0,082424. Sedangkan hasil dari uji sobel menunjukkan bahwa nilai t hitung < t tabel dengan  signifikan  0,05  dengan  nilai  (0,6632<1,65648)  yang  artinya  signifikan. Dengan melihat persamaan regresi yang dibuat sebelumnya, maka dapat di interpretasikan bahwa penelitian ini Hipotesis Ke-4 ditolak yang diajukan bahwa variabel return on asset tidak mampu memediasi pengaruh institusional ownership terhadap Tobin’s Q.
Berdasarkan  hasil  tersebut  dapat  di  interpretasikan  bahwa  ROA  tidak  mampu  memediasi pengaruh institusional  ownership terhadap  nilai  perusahaan  (Tobin’s  Q).  Hal  ini menunjukkan  bahwa  proporsi  kepemilikan  saham  oleh  perusahaan  tidak  mampu berkontribusi  dalam  pembagian  profit,  sehingga  profit  tidak  mampu  menarik  minat investor untuk berinvestasi yang selanjutnya dapat menurunkan nilai perusahaan.

## SIMPULAN DAN SARAN

## Simpulan
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  pengaruh  struktur  kepemilikan  yang diproksikan  dengan  kepemilikan  institusional  terhadap  nilai  perusahaan  (Tobin’s  Q) dengan return  on  asset sebagai  variabel  intervening  pada  perusahaan  Manufaktur  Sektor Industri Dasar dan Kimia yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2012-2017.
Dari hasil analisis data dapat disimpulkan bahwa:
1. kepemilikan  institusional  memiliki  pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.  Dengan  koefisien  regresi  sebesar  (0,071)  dan  tingkat  signifikansi  sebesar 0,027.  Hasil  ini  mendukung  hasil  penelitian  Ni  Putu  Wida  dan  I  Wayan  Suartana (2014), Kadek Apriada dan Made Sadha (2016), dan Elva Nuraina (2012).
2. Kepemilikan  institusional  memiliki  pengaruh  positif  tidak  signifikan  terhadap Returm On  Asset .  Dengan  koefisien  regresi  sebesar  (0,048)  dan  tingkat  signifikansi  sebesar 0,503. Hasil ini mendukung hasil penelitian  Eva Elisetiawati dan Budi Ertinag (2016), Yulius dan Yeterina (2013).
3. Returm  On  Asset memiliki  pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan. Dengan  koefisien  regresi  sebesar  (0,238)  dan  tingkat  signifikansi  sebesar  0,000.  Hasil ini mendukung hasil penelitian Irfandi Bayu (2015), Ayu Sri Mahatma (2013) dan Dwi Retno Wulandari (2013).
4. Hasil  uji path dan  uji  sobel return  on  asset tidak  mampu  memediasi  hubungan institusional ownership terhadap nilai perusahaan. Hal ini terlihat dari hasil perhitungan telah dilakukan pengujian yang menunjukkan bahwa hasil dari perkalian pengaruh tidak langsung lebih kecil dari hasil pengaruh langsung yaitu (0,011<0,071) dengan besaran total  pengaruh  adalah  0,082424.  Sedangkan  hasil  dari  uji  sobel  menunjukkan  bahwa nilai  t hitung  < t tabel dengan  signifikan  0,05  dengan  nilai  (0,6632<1,65648)  yang  artinya signifikan.  Sehingga  dalam  penelitian  ini  variabel Return  On  Asset tidak  mampu memediasi pengaruh institusional ownership terhadap Tobin’s Q.

## Saran
Bagi  investor  yang  berminat  menanamkan  modalnya  diperusahaan,  sebaiknya  terlebih dahulu menganalisis kepemilikan sahamnya apakah perusahaan sudah menggunakannya dengan  optimal  dan  efesien.  Investor  harus  berhati-hati  pada  perusahaan  dengan menggunakan kepemilikan saham secara tidak optimal dan efisen karena bisa menjadi resiko menurunnya nilai perusahaan tersebut.

## DAFTAR PUSTAKA
Agri,  Aditya  Putra.  (20160. Pengaruh  Good  Corporate  Governance  terhadap  nilai Perusahaan . Jurnal Ekonomi KIAT I.
Agus,  I  Made  dan  Yadyana,  I  Putu.  (2012). Pengaruh  Profitabilitas  dan  Struktur Kepemilikan  terhadap  Kebijakan  Deviden  dan  Nilai  Perusahaan. Bali: Universitas Udayana.
Apriada,  Kadek,.  Dan  Sadha,  Made.  (2016). Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  Saham, Struktur  Modal  dan  Profitabilitas  pada  Nilai  Perusahaan. Bali  :  Universitas Udayana.
Ayuningtyas,  Dewi.  2013. Pengaruh  profitabilitas  terhadap  nilai  perusahaan  : kebijakan  deviden  dan  kesempatan  investasi  sebagai  variabel  antara. Jurnal Ekonomi STIESA Surabaya.
Brigham,  Eugene  F.  &  Joel,  F  Houston.  (2010). Dasar-Dasar  Manajemen  Keuangan. Terjemahan Oleh Ali Akbar Yulianto. Jakarta: Salemba Empat.
Chandra,  Eva  TM.  (2010). Pengaruh  Kinerja  Keuangan  Terhadap  Nilai  Perusahaan Dengan  Pengungkapan  Corporate  Social  Responsibility  Sebagai  Variabel Pemoderasi . Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia, Vol. 15, No. 3: 313 – 331.
Dewi,  Sri  Ayu  Mahatma.  dan  Ary  Wirajaya.  (2013). Pengaruh  struktur  modal, profitabilitas, dan ukuran perusahaan pada nilai perusahaan. E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana.
Dr. Bararuallo, Frans, Drs. MM. (2011). Nilai Perusahaan, Konsep, Teori, dan Apliasi. Jakarta: Universitas Atma Jaya.
Elisetiawati,  Eva  dan  Budi  Artinah.(2016). Pengaruh  Pelaksanaan  Good  Corporate Governance, Kepemilikan Institusionaldan Leverage terhadap Kinerja Keuangan. Jurnal Manajemen dan Akuntansi Vol 17 Nomor 1 April 2016.
Era  Novita  Sari,  Rispantyo  dan  Djoko  Kristianto.  (2017). Pengaruh  Good  Corporate Governance  terhadap  kinerja  keuangan  pada  perusahaan  manufaktur  industri dasar  kimia  di  Bursa  Efek  Indonesia  2013-2015. Jurnal  Akuntansi  dan  Sistem Teknologi Informasi Vol. 13 No 3 September 2017: 414 – 423.
Gunanta,  Gia  Edi.  (2017). Pengaruh  GCG  dan  Struktur  Kepemilikan  terhadap Profitabilitas. Faculty of Social and Political Sciencest University Of Riau, Vol 1 Nomor 1 2017.
Harjito, A. dan Martono. (2010). Manajemen Keuangan. Yogyakarta .
(2012). Manajemen Keuangan. Yogyakarta .
Harmono. (2009). Manajemen Keuangan, Berbasis Balance Scorecard penekatan teori, kasus, dan riset bisnis . Jakarta Bumi Aksara.
(2011). Manajemen Keuangan. Jakarta : PT Bumi Aksara
Hartono,  Jogiyanto.(2010). Teori  Portofolio  dan  Analisis  Investasi.  Edisi  Ketujuh. Yogyakarta: BPFE.
Husnan,  Suad.  (2010). Manajemen  Keuangan  Teori  Dan  Praktek .  Yayasan  Badan Penerbit Gajah Mada Yogyakarta , Yogyakarta.
Imam,  Ghozali.  (2011). Apliasi  Analisis  Multivariet  dengan  Program  SPSS  22 . Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
(2016). Apliasi  Analisis  Multivariet  dengan  Program  SPSS  22 . Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Irfandi,  Bayu  Wiajaya.(2015). Pengaruh  profitabilitas  terhadap  nilai  perusahaan  : kebijakan  deviden  dan  kesempatan  investasi  sebagai  variabel  antara. Jurnal Ekonomi STIESA Surabaya.
Irham, Fahmi. (2011). Analisis Laporan Keuangan. Bandung : Alfabeta.
.(2014). Analisis Laporan Keuangan. Bandung : Alfabeta
Jensen, M. C and Meckling, W.H.  (1976). Theory of the Firm : Managerial Behavior, Agency  Costs  and  Ownership  Structure  .  “Journal  of  Financial  Economics” , Oktober, 1976, V. 3, No. 4, pp.305-360.
Kariyoto.  (2017). Analisis  Laporan  Keuangan. UBMedia.  Universitas  Brawijaya, Malang.
Kasmir. (2016). Analisis Laporan Keuangan. Jakarta : Raja Grafindo Perseda.
Kentris,  MG  Indarti.  dan  Lusi  Extaliyus.(2013). Pengaruh  corporate  governance perception  index  (cgpi),  struktur  kepemilikan,  dan  ukuran  perusahaan  terhadap kinerja keuangan. Jurnal Bisnis dan Ekonomi (JBE).
Kusumadilaga,  Rimba.(2010). Pengaruh  Pengungkapan  CSR  terhadap  Nilai Perusahaan  dengan  Profitabilitas  sebagai  variabel  moderasing  (studi  empiris pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di8  BEI) Skripsi,  Universitas Diponegoro, Semarang.
Muhammad Firdaus. (2011). Ekonometrika suatu pendekatan aplikasi . Jakarta PT Bumi Aksara.
Natalylova,  N.  (2013). Pengaruh  Corporate  Governance  terhadap  CSR  dan  Kinerja perusahaan. Jurnal  Media  Bisnis  Universitas  Trisakti  edisi  khusus  November: 162-182.
Nofrita,  Ria.  (2013). Pengaruh  profitabilitas  terhadap  nilai  perusahaan  dengan kebijakan  deviden  sebagai  variabel  intervening,  Studi Empiris  pada  perusahaan Manufaktur yang terdaftar di BEI. Jurnal Akuntansi. Vol 1 No 1.
Nuraina,  Elva.  (2013). Pengaruh  kepemilikan  institusional  dan  ukuran  perusahaan terhadap  kebijakan  hutang  dan  nilai  perusahaan  (studi  pada  perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI). UNESA.
Permanasari,  Wien  Ikan.  (2010). Pengaruh  kepemilikan  manajemen,  kepemilikan institusional  dan  CSR  terhadap  nilai  perusahaan. Skripsi  Sarjana  Ekonomi Universitas Diponogoro.
Putu, Ni Wida P. D. dan I Wayan Suartana. (2014). Pengaruh kepemilikan manajerial dan  kepemilikan  institusional  terhadap  nilai  perusahaan. E-Jurnal  Akuntansi Universitas Udayana.
Reny Dyah Retno M, Denies Priantinah M.Si., Ak. (2012). Pengaruh Good Corporate Governance dan  pengungkapan  Corporate  Social  Responbility  terhadap  nilai perusahaan (Studi empiris pada perusahaan yang terdaftar di bursa efek Indonesia periode 2007-2010). Jurnal Nominal / Volume I Nomor I / Tahun 2012.
Santoso,  Agus.  (2017). Pengaruh  Good  Corporate  Governance  terhadap  nilai perusahaan  dengan  kinerja  keuangan  sebagai  variabel  intervening. Jember  : SNAPER-EBIS.
Sartono  R.  Agus.  M.B.A  (2008). Manajemen  Keuangan  Teori  dan  aplikasi .  Fakultas Ekonomi Universitas gajah Mada.
Siregar,  Syofian  (2012). Metode  Penelitian  Kuantitatf  Dilengkapi  dengan Perbandingan Perhitungan Manual dan SPSS. Jakarta : Prenadamedia Group.
Sofyaningsih, Sri dan Hardiningsih Pancawati. (2011). Struktur kepemilikan, kebijakan deviden,  kebiajakan  hutang  dan  nilai  perusahaan. Jurnal  Keuangan  dan Perbankan Vol. 3 No. 1, hal 68-87.
Sonny,  Prasetyo.  (2014). faktor-faktor  yang  mempengaruhi  nilai  perusahaan. STIEP SURABAYA.
Sudana, I Made.2011. Manajemen keuangan perusahaan . Erlangga, Jakarta.
Sugiarto.  (2009). Struktur  modal,  struktur  kepemilikan  perusahaan,  permasalahan keagenan dan informasi asimetri. Graha Ilmu Yogyakarta.
Sugiyono. (2017). Statistika untuk penelitian . CV Alfabeta Bandung.
Suryani  dan  Hendryadi,  (2015). Metode  Riset  Kuantitatif  teori  dan  aplikasi  pada penelitian bidang manajemen dan ekonomi islam. Prenadamedia Group.
Susilawati.  (2015). Pengaruh  kebijakan  deviden,  keputusan  investasi,  keputusan pendanaan, kepemilikan institusional dan likuiditas terhadap nilai perusahaanpada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI  periode  2010- 2013. Jurnal Akuntansi Tanjungpinang: Universitas Maritim Raja Ali Haji.
Wardoyo dan Veronica, T. R. (2013). Pengaruh Good Corporate Governace , Corporate Social  Responsibility &  Kinerja  Keuangan  Terhadap  Nilai  Perusahaan.  Jurnal Dinamika Manajemen. Vol. 4, No 2, pp:132-149.
Wati,  Titin  Koesmia,  Sriyanto,  Khaerunnisa.  (2018).  Pengaruh  Kebijakan  Dividen Terhadap  Nilai  Perusahaan  dengan  Kebijakan  Hutang  Sebagai  Variabel Intervening pada Perusahaan Sub Sektor Industri Barang Konsumsi Periode 2011- 2016. SAINS: Jurnal Manajemen dan Bisnis. Vol.XI, No 1; pp: 49-74.
Widodo.  (2017). Metodologi  Penelitian,  populer  &  praktis. PT  RAJAGRAFINDO PERSADA
Widyaningsih,  Dewi.  (2018). Kepemilikan  Manajerial,  Kepemilikan  Institusional, Komisaris  Independen,  Serta  Komite  Audit  Pada  Nilai  Perusahaan  Dengan Pengungkapan  CSR  sebagai  Variabel  Moderating  dan  Firm  Size  sebagai Variabel Kontrol. Jurnal Akuntansi dan Pajak.
Wiranata,  Yulius  Ardi  dan  Yeterina  WN.(2013). Pengaruh  Struktur  Kepemilikan Terhadap  Profitabilitas  Perusahaan  Manufaktur  di  Indonesia. Jurnal  Akuntansi dan  Keuangan,  Vol.  15,  No.  1,  Mei  2013,  15-26,  ISSN  1411-0288  print  /  ISSN 2338-8137.
Wulandari, Dwi Retno. (2013). Pengaruh Profitabilitas, OL, Likuiditas terhadap Nilai Perusahaan  dengan  SM  Sebagai  Intervening. Jurnal  UNNES  Semarang,  ISSN 2252-6765/2013.
Wulandari,  Ndaruningpuri.  (2016). Pengaruh  indikator  good  corporate  governance terhadap  kinerja  perusahaan  publik  di  indonesia. Semarang  :  Jurnal  Fokus Ekonomi, Vol. 1 No 2.
www.idx.co.id
www.sahamOk.com www.annualreport.com
www.medcalc.org http://junaidichaniago.wordpress.com http://www.standford.ed

## Halaman ini sengaja dikosongkan
(This page intentionally left blank)