Volume 8, No. 2, Tahun 2020 e-ISSN : 2715 - 7016

## PENGARUH KEPEMILIKAN MANAJERIAL DAN LEVERAGE TERHADAP NILAI PERUSAHAAN DENGAN KINERJA KEUANGAN SEBAGAI VARIABEL INTERVENING
(Studi Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI Tahun 2017- 2018)
Indah Royani Email: indahroyani54@gmail.com

## Rita Indah Mustikowati Supami Wahyu Setyowati
Prodi Akuntansi Fakultas Ekonomika dan Bisnis Universitas Kanjuruhan Malang

## ABSTRAK
Tujuan  dari  penelitian  ini  yaitu  untuk  mengetahui  bagaimana  pengaruh  kepemilikan  manajerial  dan  leverage terhdap  nilai  perusahaan  dengan  kinerja  keuangan  sebagai  variabel  intervening.  Penelitian  ini  merupakan  jenis penelitian  kuantitatif. Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah perusahaan  manufaktur  yang terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  (BEI)  selama  periode  2017-2018.  Sampel  dipilih  dengan  menggunakan  purposive  sampling.  Hasil penelitian  menunjukkan  bahwa  kepemilikan  manajerial  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Leverage berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Kepemilikan  Manajerial  tidak  berpengaruh  terhadap    kinerja  keuangan. Kinerja keuangan berpengaruh terhadap nilai perusahaan. kepemilikan manajerial tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan melalui kinerja keuangan. Dan leverage tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan melalui kinerja keuangan.
Kata Kunci: Kepemilikan Manajerial, leverage, nilai perusahaan, kinerja keuangan

## ABSTRACT
The purpose of this study is to find out how the influence of managerial ownership and leverage on firm value with financial performance as an intervening variable. This research is a type of quantitative research. The population in this  study  are  manufacturing  companies  listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange  (IDX)  during  the  2017-2018 period.  Samples  were  selected  using  purposive  sampling.  The  results  showed  that  managerial  ownership  had  no effect  on  firm  value.  Leverage  affects  the  value  of  the  company.  Managerial  ownership  does  not  affect  financial performance.  Financial  performance  affects  the  value  of  the  company.  Managerial  ownership  does  not  affect  the value of the company through financial performance. And leverage has no effect on company value through financial performance.
Keywords: Managerial Ownership, leverage, firm value, financial performance

## PENDAHULUAN LATAR BELAKANG
Perusahaan adalah organisasi yang didalamnya terdapat beberapa orang guna melakukan bisnis dengan memiliki tujuan yang sama. Untuk mencapai tujuan bisnisnya dibutuhkan modal yang lebih agar bisnisnya  berkembang  dan  mampu  bersaing.  Hal  tersebut  dapat  menjadi  faktor  perusahaan  menjual saham dan mengeluarkan obligasi agar mendapatkan modal dari investor guna untuk memaksimalkan nilai perusahaan (Brigham dan Houston, 2013).
Menurut Brigham dan Houston (2011) Nilai perusahaan didefinisikan sebagai nilai yang dapat ditentukan  dari  perbandingan  hasil  sebagai  kinerja  perusahaan,  harga  saham  yang  tinggi  akan memakmurkan  pemegang  saham.  Salah  satu  tujuan  perusahaan  didirikan  adalah  untuk memaksimalkan nilai perusahaan (Kamsir, 2010).
Perbedaan kepentigan manajemen dengan pemegang saham menimbulkan teori keagenan atau yang  sering  disebut (agency  theory) dimana  pemisahan  kepemilikan  dan  kotrol  dapat  menimbulkan masalah  keagenan.  Biaya  Keagenan  atau agency  cost dapat  timbul  karena  biaya  pengawasan  untuk mensejajarkan kepentingan-kepentingan yang dapat menimbulkan masalah keagenan.
Agency  cost merupakan  biaya  yang  dikeluarkan  oleh  pemegang  saham  perusahaan  untuk mengawasi  dan  mengatur  tindakan  manajemen  sehingga  pihak  manajemen  dapat  bertindak  sesuai kepentingan perusahaan (Jensen dan Meckling, 1976).
Menurt  Kamsir  (2010) Leverage merupakan  rasio  yang  digunakan  untuk  mengukur  aktiva perusahaan  dibiayai  dengan  hutang.  Jumlah  hutang  yang  besar  dapat  memicu  kegagalan  perusahaan karena perusahaan tidak mampu membayar hutang sehingga mengalami kebangkrutan.
Menurut  riset  investasi.kontan.co.id  kasus  yang  terjadi  pada  kinerja  keuangan  PT  Tiga  Pilar Sejahtera Food (AISA) berdasarkan laporan keuangan hingga kuartal III 2017, pendapatan AISA turun 17,5% secara year on  year (yoy)  menjadi Rp  4,1  Triliun. Penurunan juga terjadi  pada  laba bersih AISA sebesar  57% yoy  menjadi  176 milliar. Hal  ini terjadi karena  AISA  memiliki  hutang  yang  cukup  besar senilai 900 milliar pada bulan April 2018.  Analisis menduga, kinerja yang tak sesuai harapan ini akan berlanjut  hingga  tahun  depan  (www.kontan.co.id).  Selain  itu  kasus  yang  terjadi  pada  perusahaan manufaktur  menurut  riset  kontan.co.id  berdasarkan  prospektif  hukum  sektor  industri  yang  paling sering  dipaksa  untuk  merestrukturasi  utang  atau  yang  bisa  disebut  dengan  Penundaan  Kewajiban Pembayaran Utang (PKPU) adalah sektor manufaktur. Dimana para perusahaan manufaktur diseret ke pengadilan  dengan  jumlah  18  pemohonan  PKPU.  Menurut  Swandy  hal  ini  dikarenakan  perusahaan manufaktur  tidak  bisa  mengamini  efisiensi.  Dimana  usahanya  tidak  sesuai  dengan  akselerasi  zaman (www.kontan.co.id).
Menurut  Kamsir  (2010)  Hubungan  kepemilikan  manajerial  dan leverage adalah  dimana manajemen perusahaan berkuasa untuk mengambil keputusan pendanaan yang merupakan keputusan yang berkaitan dengan jumlah dana yang disediakan perusahaan, baik yang bersifat utang atau modal sendiri.  Manajer  keuangan  harus  memikirkan  penggabungan  dana  yang  dibutuhkan,  termasuk pemilihan jenis dana yang dibutuhkan, apakah jangka pendek atau jangka panjang atau modal sendiri, serta kebijakan deviden.
Ada  beberapa  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Julianto  Lianu,  2017)  penelitian  tersebut menunjukkan  bahwa  kepemilikan  manajerial  tidak  berpengaruh  terhadap  kinerja  keuangan.  Hal  ini bertolak  belakang  dengan  hasil  penelitian  oleh  (Oktaviani  Wiatingingsi,  2019)  hasil  penelitiannya menunjukkan  bahwa  kepemilikan  manajerial  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  kinerja keuangan.  Sedangkan  penelitian  tentang  pengaruh  kepemilikan  manajerial  terhadap  nilai  perusahaan yang  diteliti  oleh  (Titik  Purwanti,  2017)  hasilnya  menujukkan  bahwa  kepemilikan  manajerial berpengaruh negatif dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Hal tersebut bertentangan dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh (Yuli Prasetio, 2010) bahwa kepemilikan manajerial berpengaruh positif signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  begitu  juga  dengan leverage terhadap  nilai  perusahaan menunjukkan  hasil  yang  berbeda  dari  masing-masing  hasil  penelitian.  Seperti  hasil  penelitian  yang
diteliti oleh (Oktaviani Wiatingsih, 2019) yaitu leverage berpengaruh negative terhadap nilai perusahaan, berbeda  dengan  penelitian  (W.  R.  Runtu,  2019)  hasil  penelitiannya  menunjukkan  bahwa leverage berpengaruh tidak signifikan terhadap nilai perusahaan.
Berdasarkan dari beberapa hasil penelitian disimpulkan  bahwa  tidak  ada kekonsistenan dalam penelitian,  sehingga  penelitian  ini  bermaksud  meneliti  kembali  dengan  menambahkan  variabel intervening yaitu  kinerja  keuangan  karena  kinerja  keuangan  dapat  ditentukan  melalui  rasio  keuangan yang  dapat  dihitung  dengan annual  report suatu  perusahaan,  sehingga  peneliti  mengambil  judul Pengaruh Kepemilikan Manajerialdan Leverage Terhadap Nilai Perusahaan dengan Kinerja Keuangan sebagi variabel intervening ” .

## KAJIAN PUSTAKA LANDASAN TEORI
Agency Theory (Teori Kegenan)
Menurut  Jensen  dan  Wiliam  (1976),  Teori  Keangenan  ( agency  theory )  didefinisikan  bahwa hubungan agensi muncul ketika satu orang atau lebih ( principal) mempekerjakan orang lain (agent) untuk memberikan  suatu  jasa  dan  kemudian  mendelegasikan  wewenang  pengembalian  keputusan  kepada agent tersebut.
Signaling Theory (Teori Sinyal) Menurut Fahmi (2015) Signaling theory adalah Teori yang membahas tentang naik turunnya harga dipasar  sehingga  akan  memberikan  pengaruh  pada  keputusan  investor.  Teori  ini  memaparkan bagaimana  perusahaan  memberikan  sinyal  berupa  suatu  informasi  yang  telah  dilakukan  oleh  pihak manajemen untuk merealisasikan tanggung jawabnya terhadap pemilik dan kepada pengguna laporan keuangan.

## Trade Off Theory
Menurut  Brigham  dan  Houston  (2013) Trade  off  theory merupakan  struktur  modal  berdasarkan trade  off (pertukaran)  keuntungan  dan  kerugian  atas  penggunaan  dana  dari  hutang.  Hutang  dapat menimbulkan  suatu  beban  bunga  yang  bisa  menghemat  pajak  dan  Penggunaan  dana  hutang  yang berjumlah besar akan berdampak pada kesultan perusahaan untuk membayar hutang tersebut sehingga perusahaan akan mengalami kebangkrutan. Perusahaan yang mengalami kebangkrutan memiliki beban akuntansi dan akan kesulitan untuk mempertahankan kepegawaiannya, pelanggan dan supplier.

## Nilai Perusahaan
Menurut Brigham dan Houston (2011) Nilai perusahaan didefinisikan sebagai nilai yang dapat ditentukan dari perbandingan hasil sebgai kinerja perusahaan, nilai perusahaan dapat terlihat dari harga saham  perusahaan  yang  tinggi,  semakin  harga  saham  tinggi  maka  kesejahteraan  pemegang  saham semakin baik.

## Kepemilikan Manajerial
Kepemilikan  manajerial  merupakan  kondisi  dimana  manajer  perusahaan  memiliki  saham perusahaan  sehingga  menjadi  pemegang  saham  serta  ikut  aktif  dalam  pengambilan  keputusan. Presentase  kepemilikan  saham  oleh  manajemen  harus  dicantumkan  dalam  catatan  laporan  keuangan, karena informasi tersebut penting bagi pengguna laporan keuangan karena dengan adanya kepemilikan manajerial dipercaya dapat meminimalisirkan terjadinya konflik keagenan.
Leverage atau Solvabilitas Menurut Kamsir (2010) “ Debt to Equity Ratio merupakan rasio yang digunakan untuk menilai utang dengan ekuitas.

## Kinerja Keuangan
Kinerja  keuangan  merupakan  gambaran  keberhasilan  perusahaan  dalam  mengelola  keuangan dalam satu periode yang sesuai dengan anggaran (Fahmi, 2015). Dalam penelitian ini kinerja keuangan menggunakan Return on Assets yang digunakan untuk menghitung laba bersih setelah pajak yang dicapai oleh perusahaan.
Kinerja Keuangan (Z) Leverage (X 2 ) Nilai Perusahaan (Y) KM (X 1 )

## Tinjauan Empiris
Oktaviani,  dkk  (2019)  melakukan  penelitian  dengan  judul effect  of  good  corporate  governance  and leverage  on  financial  performance  and  corporate  value  in  mining  companies .  Populasi  penelitian  ini menggunakan perusahaan pertambangan yang terdaftar di BEI. analisisya menggunakan Path Analysis. Penelitian tersebut menunjukkan bahwa kepemilikan manajerial berpengaruh signifikan terhadap kinerja keuangan, leverage tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  kinerja  keuangan,  sedangkan  kepemilikan manajerial tidak berpengaruh signifikan terdahadap nilai perusahaan dan kinerja keuangan berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan.
Wulandari, dkk (2019) melakukan penelitian dengan judul pengaruh kepemilikan institusional, profitabilitas, leverage terhadap  nilai  perusahaan  dengan  profitabilitas  sebagai  variabel  intervening. Populasi  penelitian  ini  menggunakan  perusahaan  industry Food  and  Beverage yang  terdaftar  di  BEI. Analisisnya  menggunakan  analisis  jalur.  Penelitin  tersebut  menunjukkan  bahwa leverage berpengaruh tidak signifikan terhadap nilai perusahaan.
Julianto  dan  Jessy  (2017)  melakukan  penelitian  dengan  judul  pengaruh  kebijakan  hutang, struktur  aktiva  dan  kepemilikan  manajerial  terhadap  kinerja  keuangan.  Populasi  penelitian  ini menggunakan  Perusahaan  indusri food  and  beverage yang  terdaftar  di  BEI.  Analisisnya  menggunakan analisis regresi linier  berganda. Penelitian Tersebut  menunjukkan  bahwa  kepemilikan  manajerial  tidak berpengaruh signifikan terhadap kinerja keuangan sedangkan pengaruh kebijakan utang, struktur aktiva dan kepemilikan manajerial secara simultan berpengaruh positif signifikan terhadap kinerja keuangan. Claudia,  dkk  (2017)  melakukan  penelitian  dengan  judul  pengaruh  keberadaan  wanita  dalam manajeen  puncak  dan  kepemilikan  manajerial  terhadap  kinerja  keuangan.  Populasi  penelitian  ini menggunakan  Bank  BUMN  dan  Bank  Swasta  Nasional  Devisa  di  Indonesia  yang  terdaftar  di  BEI. Analisisnya  menggunakan  analisis  regresi  data  panel.  Penelitian  tersebut  menunjukkan  bahwa kepemilikan manajerial berpengaruh signifikan terhadap kinerja keuangan.
Titik Purwanti, dan R. Erry (2018) melakukan penelitian dengan judul pengaruh struktur modal, kepemilikan  manajerial  terhadap  nilai  perusahaan.  Populasi  pada  penelitian  ini  adalah  perusahaan industri manufaktur sub sektor otomotif dan komponen yang terdaftar di BEI. Analisisnya menggunakan analisis  regeresi  linier  berganda.  Penelitian  tersebut  menunjukkan  bahwa  struktur  modal  berpengaruh positif  tidak  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan,  kinerja  keuangan  berpengaruh  positif  signifikan terhdap  kinerja  keuanagan  dan  kepemilikan  manajerial  berpengaruh  negatife  dan  signifikan  terhadap nilai perusahaan.

## Kerangka Konseptual
Keterangan : X1
= Kepemilikan Manajerial X2 = Leverage Y = Nilai Perusahaan Z = Kinerja Keuangan
= Pengaruh melalui variabel intervening = Pengaruh Langsung

## Hipotesis Penelitian
H1 : Kepemilikan Manajerial berpengaruh terhadap Kinerja Keuangan H2 : Leverage berpengaruh terhadap Kinerja Keuangan H3 : Kepemilikan manajerial berpengaruh terhadap Nilai Perusahaan H4 : Leverage Berpengaruh Terhadap Nilai Perusahaan H5 : Kinerja Keuangan Berpengaruh Terhadap Nilai Perusahaan H6: Kepemilikan Manajerial Berpengaruh Terhadap Nilai Perusahaan melalui Kinerja keuangan H7 : Leverage Berpengaruh Terhadap Nilai Perusahaan Melalui Kinerja Keuangan

## METODE
Penelitian  ini  mencakup  seluruh  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  bursa  efek  Indonesia meliputi 3 sektor yaitu; Sektor indusri barang konsumsi, sektor perusahaan industri dasar dan kimia dan sektor  aneka industri  berdasarkan  laporan  perusahaan  yang  diterbitkan. Populasi dalam  penelitian ini adalah  beberapa  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  bursa  efek  Indonesia  yang  menerbitkan laporan keuangan tahunan pada periode 2017 -2018 yang berjumlah 167 perusahaan. disampling dengan teknik purposive judgement sampling, Sehingga mendapat 24 sampel selama dua tahun menjadi 48 sampel. Jenis data dalam penelitian ini adalah data sekunder berupa data kuantitatif. Teknik pengumpulan data alam penelitian ini Studi Kepustakaan dan Dokumentasi. Teknik analisis yang digunakan adalah analisisi jalur (path analysis) dengan mengacu pada Claudia, dkk (2017): Y = PZX1+ PZX2+ e1 Z = PYX1+ PZX2+ PYZ + e2 Dimana: Z = ROA
Y = Nilai Perusahaan
P = koefisien jalur X1 = KM
X2
= DER
e
= variabel lain yang tidak dimasukkan dalam model

## UJI ASUMSI KLASIK Uji Multikolinieritas
Menurut  Sarwoko (2018) Pengujian  ini dilakukan untuk  menguji  model  regresi apakah terjadi  korelasi antar variabel bebas. Seharusnya dalam model regresi tidak ditemukan korelasi di antara variabel bebas. Hal yang digunakan untuk mengetahui apakah terjadi multikolinieritas dalam model regresi adalah Jika nilai Variance Inflation Fact < 10, berarti tidak terjadi multikolinieritas.

## Uji Heteroskedastisitas.
Menurut  Sarwoko  (2018)  pengujian  ini  dilakukuan  untuk  menguji  apakah  dalam  model  regresi ditemukan  adanya  ketidaksamaan  variance  dari  residual  satu  pengamatan  ke  pengamatan  yang  lain (heteroskedastisitas).  Seharusnya  dalam  model  regrsi  tidak  terjadi Variance  Inflation  Fact heteroskedastisitas.  Untuk  menguji  apakah  dalam  model  regresi  terjadi  heteroskedastisitas  dengan menggunakan  metode scatterplot yang  menunjukkan  sebuah  grafik  plot,  jika  menunjukkan  pola  yang
beraturan atau membentuk suatu pola maka terjadi heteroskedastisitas.

## Uji Autokorelasi.
Menurut  Sarwoko  (2018)  pengujian  ini  dilakukuan  untuk  menguji  apakah  model  regresi  ditemukan adanya  korelasi  antara  kesalahan  pengganggu  pada  periode  t  dengan  kesalahan  pengganggu  pada periode  t-1  (sebelumnya).  Untuk  melihat  apakah  dalam  sebuah  regresi  terjadi  autokorelasi  dengan melakukan pengujian Durbin Watson (d) dengan membandingkan nilai d tabel pada ɑ = 0,05.

## Uji Normalitas.
Menurut  Sarwoko  (2018)  uji  ini  bertujuan  untuk  menguji  apakah  dalam  model  regresi  variabel pengganggu  mempunyai distribusi normal  ataukah  tidak.  Model  yang  baik  adalah  memiliki  distribusi data  normal  atau  mendekati  normal  dengan  nilai asymp.  sig  (2-tailed )  model  Kolmogorof-Smirnov melebihi alpa 5%.

## UJI HIPOTESIS Uji t (Persial)
Uji t digunakan untuk menguji signifikan pengaruh dari variabel bebas terhadap variabel terikat secara parsial dengan menganggap variabel lain bersifat konstan.
HASIL
Tabel 4.5 Hasil Analisis X1, X2 Terhadap Z Jalur Koefisien Jalur Nilai Signifikan Kesimpulan X1 ke Z -0.167 0.278 Tidak berpengaruh X2 ke Z -0.518 0.002 Berpengaruh Persamaan jaluranya adalah: Y = P1YX1 + P2YX2 + e 1 Y = -0.167X1 - 0.518X2 + 0,582* *) e 1 = Ѵ1-R 2

## Sumber: data sekunder diolah peneliti tahun 2020
Berdasarkan Tabel 4.5 diartikan sebagai berikut:
1. Hasil pengujian menunjukkan nilai koefisien variabel X1 ke variabel Z adalah bertanda negatif yaitu - 0.167 yang memiliki arti kepemilikan manajerial berhubungan negatif dengan nilai perusahaan. Jika nilai kepemilikan manajerial di naikkan nilainya 1%, maka kinerja keuangan akan menurun 0.167%. Dengan asumsi variabel lain tidak berubah.
2. Hasil pengujian menunjukkan nilai koefisien variabel X2 ke variabel Z adalah bertanda negatif yaitu - 0.518  yang  memiliki  arti leverage berhubungan  negatif  dengan  kinerja  keuangan.  Jika  nilai leverage dinaikkan nilainya 1%, maka kinerja keuangan justru menurun 0.518%. Dengan asumsi variabel lain tidak berubah.
Tabel 4.6 Hasil Analisis X1, X2, dan Y Terhadap Z Jalur Koefisien Jalur Nilai Signifikan Kesimpulan X1 ke Y -0.128 0.400 Tidak berpengaruh
X2 ke Y -0.363 0.041 Berpengaruh Z ke Y 0.590 0.001 Berpengaruh Persamaan jaluranya sebagai berikut: Z
= P3ZX1 + P4ZX2 + P5ZY + e 2 Z = -0.128X1 - 0.363X2 + 0,590Y + 0.947* *) e 2 = Ѵ1-R 2

## Sumber: data sekunder diolah peneliti tahun 2020
Berdasarkan Tabel 4.7 diartikan sebagai berikut:
1. Hasil pengujian menunjukkan nilai koefisien variabel X1 ke variabel Y adalah bertanda negatif yaitu -0.128. Hal ini memiliki arti kepemilikan manajerial berhubungan negatif dengan nilai perusahaan. Jika  kepemilikan  manajerial  dinaikkan  nilainya  1%,  maka  nilai  perusahaan  akan  menurun  Rp 0.128%. Dengan asumsi variabel lain tidak berubah.
2. Hasil pengujian menunjukkan nilai koefisien variabel X2 ke variabel Y adalah bertanda positif yaitu 0.363.  Hal  memiliki  arti leverage berhubungan  positif  terhadap  nilai  perusahaan.  Jika  leverage dinaikkan  nilainya  1%,  maka nilai perusahaan akan  naik  Rp 0.363%.  Dengan  asumsi  variabel lain tidak berubah.
3. Hasil pengujian menunjukkan nilai koefisien variabel Z ke variabel Y adalah bertanda positif yaitu 0.590.  Hal  ini  memiliki  arti  kinerja  keuangan  berhubungan  positif  dengan  nilai  perusahaan.  Jika kinerja keuangan ditingkatkandinaikkan nilainya 1%, maka nilai perusahaan akan naik Rp 0.590%. Dengan asumsi variabel lain tidak berubah.

## Hasil Pengujian Hipotesis
1. Hasil pengujian dari variabel X1 ke variabel Z menunjukkan signifikan 0.278 lebih besar dari alpa 0.05 yang memiliki arti kepemilikan manajerial tidak berpengaruh terhadap kinerja keuangan. Sehingga, hipotesis  pertama yang  mengemukakan  kepemilikan  manajerial  berpengaruh  terhadap  kinerja keuangan tidak diterima.
2. Hasil pengujian dari variabel X2 ke variabel Z menunjukkan signifikan 0.002 lebih kecil dari alpa 0.05 yang memiliki arti leverage berpengaruh terhadap kinerja keuangan. Sehingga, hipotesis kedua yang mengemukakan leverage berpengaruh terhadap kinerja keuangan diterima.
3. Hasil pengujian dari variabel X1 ke variabel Y menunjukkan signifikan 0.400 lebih besar dari alpa 0.05 yang  memiliki  arti  kepemilikan  manajerial  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Sehingga, hipotesis  ketiga yang  mengemukakan  kepemilikan  manajerial  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan tidak diterima.
4. Hasil pengujian dari variabel X2 ke variabel Y menunjukkan signifikan 0.041 lebih kecil dari alpa 0.05 yang memiliki arti leverage berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Sehingga, hipotesis keempat yang mengemukakan leverage berpengaruh terhadap nilai perusahaan diterima.
5. Hasil pengujian dari variabel Z ke variabel Y menunjukkan signifikan 0.001 lebih kecil dari alpa 0.05 yang  memiliki  arti  kinerja  keuangan  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Sehingga, hipotesis kelima yang mengemukakan kinerja keuangan berpengaruh terhadap harga saham diterima.
6. Hasil pengujian dari variabel X1 ke variabel Z menunjukkan signifikan 0.278 lebih besar dari alpa 0.05 yang memiliki arti kepemilikan manajerial tidak berpengaruh terhadap kinerja keuangan.Untuk nilai signifikan dari variabel Z ke variabel Y 0.001 lebih kecil dari alpa 0.05
yang  memiliki  arti  kinerja  keuangan  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Sehingga, hipotesis keenam yang  mengemukakan  kepemilikan  manajerial  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan melalui kinerja keuangan tidak diterima.
7. Hasil pengujian dari variabel X2 ke variabel Z menandakan signifikan 0.002 lebih kecil dari alpa 0.05 yang  memiliki  arti leverage berpengaruh  terhadap  kinerja  keuangan.  Untuk  nilai  signifikan  dari variabel  Z  ke  variabel  Y  adalah 0.001 lebih kecil  dari alpa 0.05  yang  memiliki  arti  kinerja  keuangan berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Sehingga, hipotesis  ketujuh yang  mengemukakan leverage berpengaruh terhadap nilai perusahaan melalui kinerja keuangan tidak diterima.

## PEMBAHASAN Pengaruh Kepemilikan Manajerial Terhadap Kinerja Keuangan
Hasil  ini  dapat  diindikasikan  variabel  kepemilikan  manajerial  tidak  berpengaruh  terhadap kinerja  keuangan.  Hasil  pengujian  ini  mendukung  penelitian  Julianto  (2017)  dan  Nabilah  (2018)  yang menyimpulkan  bahwa  kepemilikan  manajerial  tidak  berpengaruh  terhadap  kinerja  keuangan  karena besar  presentase  kepemilikan  saham  oleh  manajer  di  setiap  tahunya  mayoritas  tidak  mengalami kenaikan.  Tidak  adanya  kenaikan  saham  manajemen  membuat  keputusan  yang  diambil  oleh  pihak manajerial  tidak  berpengaruh  terhadap  pengambilan  keputusan  pendanaan  (hutang)  dalam  Rapat Umum  Pemegang  Saham  (RUPS).  Rendahnya  saham  yang  dimiliki  oleh  pihak  manajemen mengakibatkan  pihak  manajemem  belum  merasa  ikut  memiliki  perusahaan  karena  tidak  semua keuntungan yang diperoleh bisa dinikmati oleh pihak manajemen. Hal itu dapat menyebabkan motivasi pihak  manajemen  berkurang  sehingga  kinerja  manajemen  rendah  dan  membuat  tidak  mempengaruhi kinerja keuangan perusahaan.
Pengaruh Leverage terhadap Kinerja Keuangan Hasil  ini  dapat  diindikasikan leverage berpengaruh  negatif  terhadap  kinerja  keuangan.  Hasil pengujian  ini  mendukung  penelitia  Lais  dan  Herry  (2015)  yang  membuktikan  bahwa leverage berpengaruh  negatif  terhadap  kinerja  keuangan . Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan trade  off  theory diamana teori ini menjelaskan tinggi rendahnya penggunaan hutang di sebuah perusahaan. Dimana jika perusahaan  mempunyai  hutang  jangka  panjang  yang  tinggi  maka  akan  mempengaruhi  peningkatan beban  bunga sehingga perusahaan akan memperoleh penghematan pajak hal itu dapat mempengaruhi pembagian deviden yang dibagikan kepada investor.

## Pengaruh Kepemilikan Manajerial terhadap Nilai Perusahaan
Hasil  ini  dapat  diindikasikan  kepemilikan  manajerial  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan.  Hasil  pengujian  ini  mendukung  penelitian  Oktaviani,  dkk  (2017)  yang    membuktikan kepemilikan manajerial tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Hasil pengujian ini bermakna teori keagenan kepemilikan saham oleh manajerial tidak dapat meminimalisir terjadinya agency problem karena manajer yang mempunyai saham perusahaan memiliki kepentingan yang berbeda dengan investor yang lainnya. Jumlah kepemilikan manajerial tidak mampu meminimalisir terjadinya hubungan keagenan dan tidak  dapat  menyamakan  kepentingan  manajer  dan  para  investor.  Jadi,  tujuan  perusahaan  untuk meningkatkan nilai perusahaan tidak terleasisasi dengan baik.
Pengaruh Leverage terhadap Nilai Perusahaan Hasil  ini  dapat  diindikasikan leverage berpengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaaan.  Hasil pengujian  ini  mendukung  penelitian  dari  Linawati  dan  Agustin  Ekadjaja  (2017)  yang  membuktikan leverage berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan . Hasil  penelitian  ini  dikarenakan  peningkatan leverage dalam  sebuah  perusahan  dianggap  signyal  yang  positif  karena  dapat  menjadi  pertimbangan  para investor  untuk  investasi  dalam  perusahaan tersebut  karena  memandang  perusahaan dapat  melakukan investasi  perusahaan  dimasa  datang  dengan  harapan  perusahaan  mendapat  peningkatan  laba.  dengan hal itu, investor jadi tertarik untuk berinvestasi di perusahaan tersebut.

## Pengaruh Kinerja Keuangan terhadap Nilai Perusahaan
Hasil ini dapat diindikasikan kinerja keuangan berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Hasil  pengujian  ini  mendukung  penelitian  oktaviani,  dkk  (2017),  Lais  Khafa  dan  Herry  (2015)  yang membuktikan  kinerja  keuangan  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan . Hasil  Pengujian  ini menunjukkan  kinerja  keuangan  berpengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan.  Hal  ini  bermakna semakin kinerja keuangan naikt maka nilai perusahaan juga ikut naik. Begitu juga sebaliknya jika kinerja keuangan menurun maka nilai perusahan juga menurun. Return On Asset menggambarkan kemampuan perusahaan dalam mencapai laba dari pergerakan aktiva yang digunakan dalam suatu periode. Jika rasio Return Asset tinggi maka produktivitas untuk menghasilkan laba baik sehingga dapat meningkatkan nilai perusahaan.

## Pengaruh Kepemilikan Manajerial terhadap Nilai Perusahaan melalui Kinerja Keuangan
Dengan  adanya  penambahan  variabel  kinerja  keuangan  yang  digunakan  sebagai  variabel intervening, hal  ini  tidak  mempengaruhi  hubungan  dengan  kepemilikan  manajerial  terhadap  nilai perusahaan  karena  lebih  besar  pengaruh  secara  langsung  kepememilikan  manajerial  terhadap  nilai perusahaan  daripada  pengaruh  tidak  langsungnya  melalui  kinerja  keuangan.  Hal  ini  berarti  besar presentase kepemilikan saham oleh manajer masih belum bisa menyamaratakan kepentingan manajemen perusahaan  dengan  investor  dan  pemilik  perusahaan  sehingga  tidak  mecapai  nilai  perusahaan  yang tinggi dan tidak mencapai kinerja yang baik. Penelitian ini mendukung hasil penelitian Maryanto, (2017) yang  menyatakan  bahwa Return  On  Asset tidak  mampu  mengintervening  kepemilikan  manajerial terhadap nilai perusahaan.
Pengaruh Leverage terhadap Nilai Perusahaan melalui Kinerja Keuangan Hasil  ini  dapat  diindikasikan  bahwa  variabel leverage tidak  dapat  mempengaruhi  nilai perusahaan  melalui  kinerja  keuangan.  Hal  ini  dikarenakan  perusahaan  dengan  prospek  yang  sangat cerah  lebih  memilih  untuk  tidak  melakukan  pendanaan  melalui  hutang.  Mereka  lebih  mememilih melakukan  pendanaan  menggunakan  saham,  dimana  artinya  membawa  investor  baru  untuk  berbagi kerugian  jika  keadaan  perusahaan  sedang  dengan  prospek  yang  tidak  menguntungkan  karena perusahaan yang baik adalah perusahaan yang disaat normalnya lebih banyak menggunakan ekuitas dan lebih sedikit utang (Brigham dan Houston, 2013). Penelitian ini bertolak belakang dengan hasil penelitian yang  dilakukan  oleh  Dwi  Astutiningrum  (2015)  yang  menyatakan  bahwa  ROA  mampu  memediasi leverage terhadap nilai perusahaan.

## KESIMPULAN
Berdasarkan  hasil  analisis  data  yang  telah  diuraikan  dalam  pembahasan,  dalam  pengujian  ini disimpulkan  kepemilikan  manajerial  tidak  berpengaruh  terhadap  kinerja  keuangan, leverage berpengaruh  trhadap  kinerja  keuangan,  kepemilikan  manajerial  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan, leverage berpengaruh  tehadap  nilai  perusahaan,  kinerja  keuangan  berpengaruh  terhadap nilai perusahaan, kepemilikan manajerial  tidak  berpengaruh terhadap nilai  perusahaan melalui  kinerja keuangan dan leverage tidak berpengaruhterhadap nilai perusahaan melalui kinerja keuangan.

## SARAN
Berdasarkan  kesimpulan  yang  telah  diuraikan,  saran-saran  yang  dapat  diberikan  dalam  hasil pengujian ini baik kepada perusahaan maupun investor dan peneliti selanjutnya adalah sebagai berkut:
1. Perusahaan
a. Kepemilikan Manajerial
Sebaiknya  perusahaan  mewajibkan  kepemilikan  saham  oleh  manajer  karena  seorang  manajer bertanggung  jawab  memberikan  informasi  yang  relevan  untuk  dimanfaatkan  oleh  penerima informasi  yaitu  investor.  Sehingga  yang  menanggung  risiko  tidak  hanya  pemegang  saham melainkan juga yang terlibat dalam kegiatan suatu perusahaan walaupun rata-rata investor tidak memperhatikan kepemilikan saham oleh manajer.
b. Leverage (DER)
Sebaiknya perusahaan mengurangi hutang yang berjumlah besar karena dapat berdampak pada ketidak  mampuan  perusahaan  dalam  mengembalikan  hutang.  Alangkah  baiknya  jika  hutang diminimalisir agar perusahaan mampu membayar hutang.
c. Kinerja keuangan (ROA)
Perusahaan  agar  selalau  berupaya  untuk  meningkatkan return  on  asset dengan  cara meningkatkan  penjualan  dengan  asumsi  tersedianya  dana  untuk  membeli  bahan  baku  dan membayar  gaji  tenaga  kerja  perusahaan  serta  meminimalisir  penggunaan  biaya  operasional seperti  biaya  iklan,  promosi  dengan  asumsi  pendapatan  operasi  dapat  diperoleh  laba  yang bertambah besar  setiap tahunnya.  Karena laba  yang besar  dapat memberikan indikasi prospek perusahaan yang baik sehingga dapat memicu peningkatan return yang akan diberikan kepada investor.
2. Investor
Para  investor  disarankan  untuk  mempelajari  dan  meniliti  semua  informasi  yang  berhubungan dengan  kepemilikan  manajerial,  ROA,  dan  DER  ketika  akan  berinvestasi  ke  perusahaan  tersebut, sehingga investor tidak mengalami kerugian dan mendapatkan laba yang maksimal.
3. Pengembangan penelitian
Untuk penelitian selanjutnya berkaitan dengan penelitian ini diharapkan untuk menambah variabel Dewan komisaris independen, kepemilikan institusional dan komite audit.

## DAFTAR PUSTAKA
Brigham, Eugene F dan Houston, Joel F. 2013. Dasar-dasar Manajemen Keuangan Buku 1 Edisi 10.
Jakarta : Salemba Empat.
Claudia,  dkk.  2017.  Pengaruh  Keberadaan  Wanita  Dalam  Manajemen  Puncak  dan  Kepemilikan Manajerial Terhadap Kinerja Keuangan Perbankan (Studi Pada Bank BUMN dan Bank Swasta Nasional  Devisa  di  Indonesia .  Jurnal  Manajemen .  (online), (http://www.scholar.google.com) , diakses tanggal 10 November 2019.
Dwi, Astuningrum. 2017. Pengaruh Leverage Ukuran Perusahaan dan  IOS  Terhadap Nilai Perusahaan dengan  Profitabilitas  sebagai  Variabel  Intervening. Jurnal  Manajemen (online) (http://www.google.com), diakses 28 Januari 2020
Fahmi, Irham. 2015. Analisis Kinerja Keuangan. Bandung: Alfabeta.
Jensen, Michael C. dan William H. Meckling. 1976. Theory Of the Firm: Managerial Behavior, Agency Cost and Ownership Structure. Journal of Financial Economics 3. 305-360. (online),
Jogiyanto,  Hartono.  2010. Teori  Portofolio  dan  Analisis  Investasi. Yogyakarta:  BPFE  Yogyakarta. Kamsir. 2010. Analisis Laporan Keuangan Cetakan ke-7. Jakarta: PT Raja Grafindo Persada.
L Khafa, H Laksito, 2015. Pengaruh CSR, Ukuran Perusahaan, Leverage Keputusan Investasi  Pada Kinerja Keuangan  dan  Nilai  Perusahaan. Diponegoro  Journal  Of  Accounting, Vol.4  No  4,  Halaman  I. (online), (http://www.scholar.google.com) , diakses tanggal 10 November 2019.
ianu,  Julianto  dan  Warongan.  2017.  Pengaruh  Kebijakan  Utang,  Struktur  Aktiva,  dan  Kepemilikan Manajerial Terhadap Kinerja Keuangan (Studi Kasus Pada Perusahaan Sektor Industri Food and
Beverage ). Jurnal Emba, Vol.5 No.2, Halaman 1503-1511. (online), (http://www.scholar.google.com) , diakses tanggal 10 November 2019.
Linawaty  dan Agustin Ekadjaja.  2017.  Analisis Pengaruh Leverage Terhadap  Nilai  Perusahaan  dengan Kepemilikan Manajerial dan Arus Kas Bebas Sebagi Variabel Pemodarasi. Jurnal Ekonomi Vol. XXII No. 01. (online) ( http://ecojoin.org). diakes tanggal 28 Januari 2020.
Maryanto. 2017. Pengaruh Intellectual Capital Dan Good Corporate Governance Terhadap Nilai Perusahaan Dengan  Kinerja  Keuangan  Sebagai  Variabel Intervening (Studi  Kasus  Pada  Perusahaan Maanufaktur). JOM  Fekon, Vol.4  No.1,  Halaman  1598.  (online), (http://www.scholar.google.com) , diakses tanggal 10 November 2019.
Oktaviani, dkk. 2019. Pengaruh Good Corporate Governance dan Leverage Terhadap Kinerja Keuangan dan  Nilai  Perusahaan  (Studi  pada  Perusahaan  Pertambangan  yang  Terfdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  Tahun  2013-2016). Jurnal  Akuntansi .  (online), (http://www.scholar.google.com) ,  diakses tanggal 10 November 2019.
Puwanti,  Titik  dan  Wibowo.  2017.  Pengaruh  Struktur  Modal  Kepemilikan  Manajerial  Terhadap  Nilai Perusahaan  (Studi  Kasus  pada  Perusahaan  Industri  Manufaktur  Sub  Sektor  Otomatif  dan Komponen  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2012-2016.  (online), (http://www.scholar.google.com) , diakses tanggal 10 November 2019.
Runtu, Wulandari, dkk. 2019. Pengaruh Kepemilikan Institusional Profitabilitas Leverage Terhadap Nilai Perusahaan  Pada  Industri Food  and  Beverage yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun 2013-2107. Jurnal  Emba, Vol.7  No.3,  Hal  3938-3948.  (online), (http://www.scholar.google.com) , diakses tanggal 10 November 2019.
Sarwoko, Endi. 2018. Analisis Statistik Menggunakan SPSS 22. Malang: MNC Publishing.
Zahrah, Nabila. 2018. Pengaruh corporate governance terhadap nilai perusahaan dengan kinerja keuangan sebagai  variabel  intervening.
Jurnal  Ekobis  Dewantara, Vol.1  No.1.  (online),
(http://www.scholar.google.com) , diakses tanggal 10 November 2019.