## JBB
6, 1 65
Received 16 December 2015 Revised 20 September 2016 Accepted 18 January 2017
JEL Classification: F3, F37
DOI: 10.14414/jbb.v6i1.657

## Journal of Business and Banking
ISSN 2088-7841
Volume 6 Number 1 May – October 2016
pp. 65– 80
© STIE Perbanas Press 2016
Pengujian January Effect : Studi komparasi pada Bursa Efek Idonesia dan Bursa Saham Shanghai periode 2011-2013
Latanza Hanum Kartikasari 1
1, 2 STIE Perbanas Surabaya, Jalan Nginden Semolo 34-36 Surabaya 60118, Jawa Timur, Indonesia

## A B S T R A C T
The January Effect occurred as a result companies that have a strategy to improve it is financial statements. The company will sell stocks that have low values at the end of the year and sell shares favorable to attract investment back at the beginning of next year. January Effect the anomaly that serves low stock Return occurred in December and  the  highest  Return  in  January.  The  purpose  of  this  research  was  to  examine whether there is a phenomenon January Effect on Effect Indonesia Stock Exchange and Shanghai Stock Exchange in Period 2011-2013. The variables used in this study are the Return, Abnormal Return and Trading Volume Activity. This research was con- ducted at the company that is static between years 2011-2013 were in a group LQ45 and SSE50 samples that meet the criteria. The model used is the determination of the sample with purposive sampling method. The tools used are Test One-Way ANOVA and Paired Sample (t-test). The results of analysis showed that in Return Stock and Abnormal  Return, there  was  a difference  between  January  to January  in  addition to the  Indonesia  Stock  Exchange  and  Shanghai  Stock  Exchange  by  using  One-Way ANOVA, while the Paired Sample (t-test) on the Shanghai Stock Exchange there was no difference between January to before January. And for testing of Trading Volume Activity, The January Effect does not occurred in the Indonesia Stock Exchange and Shanghai Stock Exchange.

## A B S T R A K
January Effect terjadi akibat adanya perusahaan yang berstrategi untuk memperbaiki laporan  keuangannya.  Perusahaan  akan  menjual  saham-saham  yang  memiliki  nilai rendah di akhir tahun dan menjual saham-saham yang menguntungkan untuk mena- rik  kembali  para  investor  di  awal  tahun  berikutnya.  January  Effect  adalah  anomaly yang menyajikan Returnsaham rendah terjadi di bulan Desember dan Return terting- gi  di  bulan  Januari.  Variabel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  Return, Abnormal  Return,  dan  Volume  perdagangan.  Penelitian  ini  dilakukan  pada  perusa- haan yang secara statis antara tahun 2011-2013 berada dalam kelompok indeks LQ45 dan SSE 50 yang memenuhi kreteria sample. Model penentuan sample yang diguna- kan adalah dengan metode Purposive Sampling. Alat yang yang digunakan adalah Uji One-Way ANOVA dan Paired Sample (t-test). Hasil analisis penelitian menunjukkan bahwa Return saham dan Abnormal Return terdapat perbedaan antara bulan Januari dengan selain Januari pada Bursa Efek Indonesia dan Bursa Saham Shanghai dengan menggunakan  uji  One-Way  ANOVA,  sedangkan  dengan  pengujian  Paired  (t-test) pada  Bursa  Saham  Shanghai  tidak  terdapat  perbedaan  antara  bulan  Januari  dengan sebelum  bulan  Januari.  Dan  untuk  pengujian  Volume  perdagangan,  January  Effect tidak terjadi di Bursa Efek Indonesia dan Bursa Saham Shanghai.

## Keywords:
January Effect, Return, Abnormal Return, and Trading Volume Activity.

## Pengujian January Effect
66

## 1. PENDAHULUAN
Pasar modal ( Capital Market ) merupakan pasar yang di dalamnya men- gandung  instrumen  keuangan  yang  mempunyai  nilai  jangka  panjang (jangka  waktu  lebih  dari  1  tahun)  dan  dapat  diperjualbelikan,  baik ekuiti  (saham),  surat  hutang  (obligasi),  dan  reksa  dana.  Pasar  modal merupakan sasaran yang tepat untuk melakukan investasi yang men- guntungkan bagi perusahaan, atau institusi lainnya maupun pemerin- tah. Kemajuan perekonomian suatu negara dapat dilihat dari perkem- bangan pasar modalnya. Melihat tingkah laku investor dalam melaku- kan strategi bisnisnya dipengaruhi oleh informasi yang ada pada pasar modal (Wibowo dan Wahyudi 2005).
Konsep pasar yang efisien merupakan pasar di mana seluruh har- ga  sekuritas  yang  diperjualbelikan  oleh  investor  telah  mencerminkan informasi-informasi yang ada baik informasi masa lalu, informasi saat ini maupun yang bersifat pendapat yang beredar di pasar yang dapat mempengaruhi perubahan harga dan banyak sedikitnya transaksi vo- lume  perdagangan  (Eduardus  Tandelilin  2011).  Dalam  pasar  efisien para  investor  akan  sulit  mendapatkan  informasi  asimetri  (Asymmetri Information)  yaitu  umumnya  penjual  lebih  banyak  mengetahui  infor- masi  tentang  produk  yang  dijual  dari  pada  pembeli  dan  kondisi  ini mungkin  akan  terjadi  sebaliknya.  Kondisi  tersebut  akan  digunakan untuk  memperoleh  keuntungan  di  atas  keuntungan  yang  diharapkan ( Abnormal Return ).
Jogiyanto (2014: 60) mendefinisikan anomaly pasar (market anoma- ly) sebagai teknik atau strategi yang tampak bertentangan dengan pa- sar  efisien.  Salah  satu  anomali  pasar  yang  bertentangan  dengan  teori pasar modal efisien ialah karena adanya January Effect . January Effect itu sendiri adalah pengaruh secara kalender, di mana saham tersebut me- rupakan  saham  yang  berkapitalisasi  kecil  cenderung  naik  harganya pada bulan Januari (Suad 2011: 255).
January  Effect dikenal  dengan  tingkat  pengembaliaan  yang  tinggi pada  bulan  tersebut  dibandingkan  bulan-bulan  lainnya. January  Effect dapat pula dijelaskan dengan adanya volume perdagangan pada seki- tar kejadian. Volume perdagangan adalah suatu instrumen yang dapat digunakan untuk melihat reaksi pasar modal terhadap informasi mela- lui parameter volume saham yang diperdagangkan di pasar.
Menurut  Tjipto  dan  Hendy  (2001:  118)  terjadinya January  Effect dapat  dipahami  sebagai  berikut,  pada  pertengahan  Desember  Fund Manager mulai libur Natal dan Tahun Baru Fund Manager baru ma- suk kembali pada awal Januari di mana para Fund Manager menda- patkan  analisis  sejumlah  perusahaan.  Analisis  tersebut  akan  mem- perkirakan harga saham tidak memakai harga pada tahun lalu maka hasilnya harga saham lebih tinggi. Selanjutnya, Fund Manager mem- belinya  sehingga  tingkat  pengembalian  pada  bulan  Januari  lebih tinggi  Penelitian  jenis  ini  ditemukan  beberapa  bukti  penyimpangan fenomena yang terjadi pada saat pergantian tahun ( January Effect ) pa- da Bursa Efek Indonesia menemukan adanya Abnormal Return yang tinggi  di  bulan  Januari  (Sukamulya  2001).  Penelitian  lain  dilakukan oleh  Wibowo  dan  Wahyudi  (2005);  Aria  dan  Utami  (2012);  Panca (2006);  dan  Nurul  Fauzi  (2007)  yang  melakukan  penelitian  tentang
JBB 6, 1 67
fenomena January  Effect meskipun  beberapa  peneliti  menyimpulkan adanya fenomena January Effect pada sektor tertentu seperti hasil ke- simpulan penelitian Aria dan Utami (2005). Meskipun begitu peneli- tian  lainnya  juga  memberikan  kesimpulan  yang  hasilnya  tidak adanya January  Effect pada  masing-masing  sample  penelitian  yang diteliti  penelitian  sebelumnya.  Dengan  melihat  hasil  kesimpulan  pe- nelitian yang dilakukan (Nurul Fauzi 2007) menyimpulkan juga bah- wa tidak adanya January Effect di pasar modal tiga negara yaitu Indo- nesia, Bombay, dan Shanghai meskipun rata-rata pengembalian bulan Januari  Shanghai  cenderung  tinggi  tetapi  hasilnya  tidak  signifikan. Berdasarkan  beberapa  kesimpulan  yang  berbeda  dari  peneliti  terda- hulu,  maka  penulis  tertarik  untuk  melakukan  penelitian  yang  sama namun pada sample dan periode yang berbeda dari sebelumnya. Un- tuk  menguji  adanya  fenomena January  Effect maka  penelitian  ini  di- ukur  menggunakan  variabel Return , Abnormal Return ,  dan  Volume Perdagangan pada Indeks LQ45 di Bursa Efek Indonesia dan Indeks SSE 50 di Bursa Saham Shanghai periode 2011-2013.

## 2. RERANGKA TEORITIS DAN HIPOTESIS Pasar Efisien
Menurut  Eduardus  Tandelilin  (2011:  223)  Konsep  dasar  yang  bisa membantu  bagaimana  sebenarnya  mekanisme  harga  yang  terjadi  di pasar yang memudahkan adalah bentuk pasar yang efisien dibagi men- jadi dalam tiga efficient market hypothesis (EMH), yaitu: Efisiensi ben- tuk Lemah, Efisiensi bentuk Setengah Kuat, Efisisensi bentuk Kuat te- tapi yang digunakan yaitu untuk membentuk Hipotesis adalah Efisien- si bentuk Lemah.

## Efisien dalam Bentuk Lemah ( Weak Form )
Pasar efisien dalam bentuk lemah berarti semua informasi di masa lalu (historis) akan tercermin dalam harga yang terbentuk sekarang. Impli- kasinya adalah bahwa investor tidak akan bisa memprediksi nilai pasar saham  di  masa  datang  dengan  menggunakan  data  historis,  seperti yang dilakukan dalam analisis teknikal.

## Anomali Pasar
Meskipun hipotesis pasar efisien telah menjadi konsep yang dapat di- terima di bidang keuangan, namun pada kenyataannya beberapa pene- litian  menunjukkan  adanya  kejadian  yang  bertentangan  yang  disebut anomaly pasar.
Menurut Jones (2009) anomali pasar adalah teknik-teknik atau stra- tegi-strategi yang berlawanan atau bertentangan dengan konsep pasar modal  yang  efisien  dan  penyebab  kejadian  tersebut  tidak  dapat  dije- laskan dengan mudah.
Jones  (2009),  mendefinisikan  anomali  pasar  (market  anomaly)  se- bagai teknik atau strategi yang tampaknya bertentangan dengan pasar efisien. Overreaction  hypothesis merupakan  reaksi  yang  berlawanan dengan kondisi normal. Overreaction hypothesis memprediksikan sekuri- tas yang masuk kategori loser dan biasanya mempunyai Return rendah justru akan mempunyai Abnormal Return yang tinggi Sukmawati dan

## Pengujian January Effect
68
Daniel (2002). Kebalikannya, sekuritas yang biasanya mempunyai Re- turn  yang  masuk  kategori  winner  justru  akan  mempunyai  Abnormal Return yang rendah.

## January Effect
January  Effect merupakan  kecenderungan  terjadinya  kenaikan  harga saham  pekan  pertama  bulan  januari. January  Effect dapat  dikatakan suatu kondisi anomaly yang terjadi di pasar modal di mana pada bulan Januari terjadi kecenderungan  rata-rata  pengembalian  bulanan  saham pada  bulan  ini  lebih  tinggi  dibandingkan  dengan  bulanbulan  lain- nya.Kecenderungan itu biasanya lebih terlihat pada saham dengan ni- lai kapasitas yang kecil Nurul Fauzi (2007).
January Effect merupakan fenomena yang berkaitan dengan adanya perubahan tahun yaitu pada bulan Desember sebagai akhir tahun pa- jak dan Januari sebagai awal tahun pajak. Faktor-faktor yang mempen- garuhi January  Effect ini  karena  karena  adanya penjualan  saham  pada akhir tahun untuk mengurangi pajak ( Tax-Loss Selling ), merealisasikan capital again, pengaruh portofolio window dressing, atau para investor menjual sahamnya untuk liburan.
Terjadinya January  Effect dapat  ditunjukkan  dengan  adanya  retun yang  tidak  normal  atau  Abnormal  Return  yang  diperoleh  inves- tor.Apabila suatu pengumumman mengandung Informasi, pasar dapat bereaksi  dengan  informasi  tersebut.  Reaksi  tersebut  diukur  dengan Abnormal Return kepada pasar. Dengan kata lain apabila January Effect terjadi para investor dapat menikmati Abnormal Return.
Selain  menggunakan  Abnormal  Return January  Effect juga  dapat ditunjukkan dengan volume perdagangan. Volume perdagangan me- rupakan  salah  satu  instrumen  yang  dapat  digunakan  untuk  melihat aktivitas  volume  perdagangan  pada  sekitar  periode  kejadian  diban- dingkan  dengan  aktivitas  volume  perdagangan  pada  saat  peristiwa terjadi.
Beberapa penyebab munculnya January Effect Menurut Nurul Fauzi (2007) ada 3 penyebaba munculnya January Effect yaitu:
1. Tax Loss Selling
Pada akhir tahun investor akan mengevaluasi kinerja setiap saham da- lam  portofolionya,  dan  kecenderungannya  akan  menjual  saham  yang kinerjanya  buruk.  Tujuan  investor  melakukan  ini  untuk  memperbaiki kinerja portofolio saham dan investasi yang dimilikinya dan merealisa- sikan kerugian saham tersebut ke dalam kalkulasi akuntansi akhir ta- hunnya sekaligus bertujuan untuk mengurangi pajak ( Tax Loss Selling ). Setelah itu biasanya di bulan Januari tekanan aksi jual akan hilang dan harga saham tersebut akan naik kembali dibanding harga akhir tahun- nya.

## 2. Windows Dressing
Windows dressing tidak jauh berbeda dengan Tax Loss Selling yaitu ter- jadinya  aksi  jual  pada  saham-saham  yang  memiliki  kinerja  buruk  di akhir tahun. Perbedaannya adalah hal ini dilakukan oleh manajer keu- angan dengan tujuan agar laporan kinerja portofolio saham yang dila- porkannya  pada  akhir tahun  akan tampak  bagus.  Aksi  ini  akan  men- gakibatkan  turunnya  harga  saham  tersebut  di  akhir  tahun  dan  harga
6, 1 69
saham  akan berlangsung  normal kembali di bulan  Januari setelah  be- rakhirnya aksi jual di bulan Januari tersebut.
3. Small Stocks Beta
Ada  pendapat  yang  diyakini  para  analis  keuangan  yang  menyatakan bahwa  pada  bulan  januari  biasanya  saham  perusahaan  dengan  nilai kapitalisasi  kecil  memiliki  resiko  yang  lebih  besar  dari  pada  bulan lainnya. Hal ini sering kali dihubungkan dengan bad news yang sering sering terakumulasi di awal tahun setelah penutupan akuntansi peru- sahaan pada akhir tahun. Jika pendapat ini benar maka tentu pada bu- lan Januari saham dengan kapitalisasi kecil tersebut akan memiliki ra- ta-rata pengembalian saham yang lebih tinggi dari pada periode sebe- lumnya. Menurut Rozzef dan Kinney (1976) dalam Nurul Fauzi (2007) trade off risk and Returnpada bulan Januari lebih besar dibandingkan bulan-bulan lainnya.
Dari beberapa anomali pasar yang ditemukan salah satu anomali yang dianggap menarik dan banyak diteliti adalah January Effect yaitu terjadinya suatu pola mjusiman di pasar modal di mana pada periode tertentu  pasar  memberikan  kembalian  yang  cenderung  lebih  tinggi dari  biasanya  dan  kondisi  itu  bisa  diprediksi  dengan  baik  oleh  para pelaku pasar modal. Menurut pendapat banyak analsi ada 4 negara di dunia yang disebut-sebut sebagai calon penguasa ekonomi dunia pa- da tahun 2050.  Negara-negara  tersebut  sering dikenal  dengan  istilah BRIC  yaitu  Brazil,  Rusia,  India,  dan  Cina.  Keempat  Negara  tersebut diprediksi  akan  memiliki  pertumbuhan  GDP  yang  tinggi,  Real  Eco- nomic  Growth  yang  stabil  dan  populasi  penduduk  yang  besar  pada 2050 (Wei 2007 dalam Nurul Fauzi 2007). Kondisi-kondisi yang terte- ra  di  atas  tentumnya  menjadi  modal  dasar  pengembangan  ekonomi sebuah  Negara  termasuk  pengembangan  pasar  modalnya,  untuk  itu pada  penelitian  ini  penulis  tertarik  mengamati  pasar  modal  Negara- negara  tersebut  khususnya  yang  terkain  dengan  efisiensi  pasar  dan anomaly pasar, akan tetapi pada penelitian ini penulias akan memba- tasi  pengamatan  pada  negara-negara  BRIC  yang  berada  di  kawasan Asia yaitu China. Hal ini dilakukan karena pada bagian akhir peneli- tian ini penulis ingin melihat apakah adanya fenomena January Effect di  pasar  modal  Indonesia  dan  China  pada  periode  penelitian  yaitu 2011-2013.

## Indeks LQ-45 (Bursa Efek Indonesia)
Indeks  yang  terdiri  dari  45  saham  Perusahaan  Tercatat  yang  dipilih berdasarkan  pertimbangan  likuiditas  dan  kapitalisasi  pasar,  dengan kriteria-kriteria  yang  sudah  ditentukan.  Review  dan  penggantian  sa- ham dilakukan setiap enam bulan sekali, yaitu pada awal bulan Febru- ari dan Agustus.
Pada  awalnya  pembentukan  kelompok  saham  ini  didasari  atas kondisi  pasar  saham  yang  tergolong  sepi  transaksi,  sehingga  saham- saham  yang  aktif  dalam  perdagangan  dikelompokkan.  Pemilihan  da- lam kelompok saham ini tidak hanya melandasi pedoman pada likuidi- tas  yang  tinggi  melainkan  melihat  kapitalisasi  pasarnya  (Jogiyanto 2014: 130).
Berdasarkan  pernyataan  di  atas  dan  uraian  tersebut  maka  dalam

## Pengujian January Effect

## 70
penelitian ini dapat dirumuskan sebagai berikut: Hipotesis  1:  Terdapat  fenomena January  Effect di  Bursa  Efek  Idonesia pada Indeks LQ-45.

## Indeks SSE 50 (Bursa Saham Shanghai)
Untuk  Pasar  modal  China,  Indeks  yang  diamati  adalah  SSE  50  In- dexs  yang  merupakan  Index  terdiri  dari  50  saham  yang  paling  re- presentatif  dari  pasar  keamanan  Shanghai  dengan  metode  ilmiah dan  obyektif.  Tujuannya  adalah  untuk  mencerminkan  gambaran lengkap kualitas perusahaan besar baik, yang paling berpengaruh di pasar keamanan Shanghai. Indeks SSE adalah indeks statistik otori- tatif diikuti dan digunakan di rumah dan di luar negeri untuk men- gukur  kinerja  pasar  sekuritas  China  secara  luas.  SSE  Indeks  Series terdiri  dari  75  indeks,  termasuk  69  indeks  saham,  indek  sobligasi  5 dan 1 indeks dana, meliputi beberapa seri seperti pasar ukuran, sek- tor,  gaya,  strategi  dan  seritematik  dan  menjadi  sistem  indeks  per- baikan  terus  menerus.  SSE  50  Indeks  meliputi  50  yang  terbesar,  sa- ham  SSE  terdaftar  sangat  likuid  dan  paling  representatif  dan  men- cerminkan  kinerja  sejumlah  perusahaan  terkemuka  dan  paling  ber- pengaruh di pasar sekuritas Shanghai (csindex.com.cn diakses pada 23 Desember 2014)
Berdasarkan  pernyataan  di  atas  dan  Uraian  tersebut  maka  dalam penelitian ini dapat dirumuskan sebagai berikut: Hipotesis 2: Terdapat fenomena January Effect di Bursa Saham Shanghai pada Indeks SSE 50.
Kerangka  pemikiran  yang  mendasari  penelitian  ini  dapat  dilihat pada Gambar 1.
Gambar 1 Rerangka Penelitian
Efesiensi Bentuk Lemah
Anomali Return Saham, Abnormal Return, Volume Perdagangan
Monday Effect Size Effect January Effect Holiday Effect Other
Busrsa Efek Indonesia Bursa Saham Shanghai Pasar Efisien
6, 1
71

## 3. METODE PENELITIAN
Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan yang tercatat di LQ- 45 dan SSE-50 selama periode 2011-2013. Populasi tersebut dipilih ka- rena saham di LQ-45 dan SSE-50 adalah saham yang masuk dalam sa- ham-saham yang aktif diperdagangkan dan likuid. Pengambilan sam- ple  dalam  penelitian  ini  menggunakan  metode  Purposive  Sampling dengan tujuan untuk mendapatkan sample yang representatif. dengan kreteria  sebagai  berikut:  (1)  Saham-saham  perusahaan  yang  terdaftar dalan Indeks LQ-45 di Bursa Efek Indonesia dan untuk Shanghai Stock Exchange  saham-saham  perusahaan  yang  diambil  dari  SSE  50  Indexs pada  periode  2011-2013  yang  diperdagangkan  selama  periode  peneli- tian, (2) Selama periode penelitian perusahaan tidak mengalami delist pada tahun 2011-2013.
Dari 45 saham yang tercatat di dalam indeks LQ-45, maka dipero- leh 25 saham perusahaan yang menjadi sample penelitian sesuai den- gan  kriteria  pemilihan  sample  pada  periode  2011-2013.  Untuk  saham perusahaan yang tercatat di Indeks SSE 50, dari 50 saham perusahaan yang dapat diperoleh dan masuk dalam kriteria sample penelitian se- banyak 34 saham.

## Data Penelitian
Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data kuantitatif me- rupakan data sekunder diambil dari saham individu yang terdaftar di Bursa  Efek  Indonesia  dan  Bursa  Saham  Shanghai  selama  periode 2011-2013.Teknik  pengumpulan  data  untuk  penelitian  ini  dilakukan dengan  dokumentasi.  Dokumentasi  yang  dilakukan  adalah  semua data sekunder berupa, harga saham penutupan untuk bulanan, jum- lah  saham  yang  beredar,  volume  saham  yang  diperdagangkan,  dan harga  saham  sebelumnya.  Data  tersebut  dikumpulkan  dari  Januari 2011  hingga  Desember  2013.  Data  harga  saham  penutupan  dan  vo- lume transaksi diperoleh dari finace.yahoo.com, untuk jumlah saham yang  beredar  dari  IDX  Monthly  Statistic,  Indonesian  Capital  Market Directory  dan  www.idc.co.id.  Untuk  shanghai  stock  exchange www.english.sse.com.cn.

## Variabel Penelitian
Variabel penelitian yang diuji dalam penelitian ini meliputi Return sa- ham, Abnormal Return, dan Volume Perdagangan serta bulan Januari dan selain bulan Januari sebagai variable kategori

## Definisi Oprasional Variabel Bulan Januari
Bulan Januari tersebut dijadikan sebagai variable utama yang akan di- bandingkan dengan bulan-bulan lainnya seperti Februari, Maret, April, dan seterusnya.

## Return Saham
Variabel ini merupakan Return keseluruhan dari suatu investasi dalam suatu periode yang tertentu yang merupakan upah, atau imbalan baik berupa keuntungan ataupun kerugian yang akan diterima sebagai aki-

## Pengujian January Effect
72
bat atas keputusan penanaman modal pada saham tertentu (Jogiyanto 2014: 236). Return yang digunakan dalam penelitian ini adalah pende- katan  Returndengan  harga  saham  penutup  saat  ini  dikurangi  dengan harga  saham  penutup  sebelumnya  dibagi  dengan  harga  saham  penu- tup sebelumnya Jogiyanto (2014: 237).
𝑅 𝑖𝑡 = 𝑃 𝑡 −𝑃 𝑡−1 𝑃 𝑡 −1 . (1)
Keterangan: R it
= Return saham i pada periode t .
P t
= Harga investasi sekarang.
P t – 1  = Harga investasi periode lalu ( t-1 ).

## Abnormal Return
Abnormal Return adalah  keuntungan atau kerugian yang bersifat ti- dak  normal  atau  tidak  seharusnya  terjadi  dengan  melihat  kepada keadaan  pasar  modal  dengan  kacamata  normal,  Abnormal  Return merupakan  kelebihan  dari  Return  yang  sesungguhnya  terjadi  dari Return  normal  (Jogiyanto  2014:  610).  Konsep  perhitungan  Abnormal Return  menggunkan  selisih  antara  Expected  Return  dengan  Actual Return,  atau  selisih  antara  Return  yang  diharapkan  dengan  Return yang didapatkan sesungguhnya (Jogiyanto 2014: 609). Untuk menghi- tung Expected Return dengan menggunakan market model: =   +   . . (2) Keterangan: = Intercept untuk sekuritas i .
= Koefisien slope yang merupakan beta dan sekuritas ke- i.
= Return indeks pasar pada periode estimasi ke- t. = Kesalahan residu sekuritas i pada periode estimasi ke– t .
Abnormal Return dapat menggunakan rumus:
= – E ( ) . (3)
Keterangan:
= Abnormal rerurn sekuritas i pada periode peristiwa ke– t . = Returnsaham sekuritas i pada periode peristiwa ke– t . E( )  = Expected Return pada sekuritas i pada periode peristiwa ke– t.

## Volume Perdagangan
Volume erdagangan digunakan dalam penelitian ini untuk membantu melihat  fenomena  dari  sisi  aktifnya  transaksi  yang  terjadi  ketika  di- bandingkan  dengan  transaksi  yang  terjadi  di  bulan  lain.  Volume  per- dagangan  dihitung  dengan  membagi  jumlah  saham  beredar  dengan volume perdagangan saham.
TVA it = 𝐽𝑢𝑚𝑙𝑎 ℎ 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚  𝑖 𝑊𝑎𝑘𝑡𝑢  𝑡 𝑦𝑎𝑛𝑔  𝑑𝑖𝑝𝑒𝑟𝑑𝑎𝑔𝑎𝑛𝑔𝑘𝑎𝑛 𝐽𝑢𝑚𝑙𝑎 ℎ 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚  𝑖 𝑊𝑎𝑘𝑡𝑢  𝑡 𝑦𝑎𝑛𝑔  𝑏𝑒𝑟𝑒𝑑𝑎𝑟 . (4)
Keterangan:
TVA i.t = Volume Perdagangan saham perusahaan i semester t.

## Alat Analisis
Penelitian  ini  menggunakan  dua  Teknik  analisis.  Untuk  menguji
JBB 6, 1 73
adanya January  Effect di  Bursa  Efek  Indonesia  dan  Bursa  Saham Shanghai  pada  Indeks  LQ45  dan  SSE  50  yaitu  menggunakan  analisis deskriptif  karena  untuk  melihat  bagaimana  pola  Return,  Abnormal Return serta Volume Perdagangan pada bulan-bulan pada saat periode 2011-2013.
Untuk  menguji  adanya  perbedaan  antara  bulan  Januari  dengan Bulan  selain  Januari  pada  Return,  Abnormal  Return,  dan  Volume Perdagangan  periode  2011-2013  digunakan  alat  Uji  One  Way  Anova dipilih  sebagai  alat  analisis  selanjutnya.  serta  alat  Uji  yang  terakhir dengan menggunakan Paired Sample T-test yang menguji apakah ada perbedaan  antara  bulan  sebelum  Januari  dan  sesudah  Januari  pada Return,  Abnormal  Return,  dan  Volume  Perdagangan  pada  periode 2011-2103.
Gambar 2
Rata–rata Return LQ 45 dan SSE 50
Gambar 3 Rata-rata Abnormal Return LQ 45 dan SSE 50 0,0453 0,1488 -0,10 -0,05 0,00 0,05 0,10 0,15 0,20 Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Agu Sep Okt Nov Des Fluktuasi Rata-rata Return  LQ 45 dan SSE 50 LQ 45 SSE 50 0,1300 0,2800 -0,20 -0,15 -0,10 -0,05 0,00 0,05 0,10 0,15 0,20 0,25 0,30 0,35 Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Agu Sep Okt Nov Des
Fluktuasi Rata-rata Abnormal Return LQ 45 dan SSE 50 LQ 45 SSE 50

## Pengujian January Effect

## 74

## 4. ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN Analisis Deskriptif
Secara lebih rinci temuan dari penelitian terhadap kedua pasar modal yang diamati tersebut bisa dijelaskan sebagai berikut:
1. Analisis Statistik Deskriptif pada Bursa Efek Indonesia Dari hasil analisis statistik deskriptif yang ditunjukkan pada Gambar 2 untuk  Bursa  Efek  Indonesia  didapatkan  hasil  rata-rata  Return  pada periode penelitian 2011-2013 bulanan untuk bulan Januari adalah sebe- sar  -0,0138,  untuk  tingkat  Return  yang  cenderung  tinggi  didapatkan pada bulan Maret yaitu 0,1488 pada periode 2011-2013.
Pengujian tersebut juga dilakukan untuk mengukur Abnormal Re- turn pada Gambar 3 di bulan Januari dengan bulan selain Januari dan hasilnya  adalah  rata-rata  Abnormal  Return  bulan  Januari  sebesar 0,0333 lebih redah dibandingkan rata-rata Abnormal Return pada bu- lan Maret sebesar 0,1300.
Analisis  ini  juga  menguji  pergerakan  volume  perdagangan  dan transaksi-transaksi yang dilakukan pada penelitian ini yang ditunjuk- kan pada Gambar 4 dengan hasil rata-rata bulan Januari sebesar 0,0025 dan  rata-rata  tersebut  cenderung  tinggi  dibandingkan  bulan  lainnya. Dari indikasi data yang diolah maka di Bursa Efek Indonesia tidak ter- jadi adanya Fenomena January Effect melainkan Maret Effect meskipun Volume  perdagangan  mempunyai  nilai  rata-rata  yang  menunjukkan bahwa  bulan  Januari  lebih  tinggi  dibanding  bulan  selain  Januari  bila dibandingkan Return dan Abnormal Return.
2. Analisis Statistik Deskriptif pada Bursa Saham Shanghai Dari  hasil  analisis  statistik  deskriptif  yang  ada  pada  Gambar  2  untuk Bursa Saham Shanghai didapatkan hasil rata-rata Return pada periode penelitian  2011-2013  bulanan  untuk  bulan  Januari  adalah  sebesar 0,0453,  untuk  tingkat  Return  yang  cenderung  tinggi  untuk  Return  sa- ham pada periode penelitian tersebut.
Gambar 4
Rata-rata Volume Perdagangan LQ 45 dan SSE 50
0,0447 0,0447 0,00 0,01 0,02 0,03 0,04 0,05 0,06 0,07 0,08 0,09 0,10 Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Agu Sep Okt Nov Des Fluktuasi Rata-rata Volume Perdagangan LQ 45 dan SSE 50 SSE 50 LQ 45
6, 1 75
Pengujian Deskriptif pada Gambar 3 tersebut juga dilakukan untuk mengukur  Abnormal  Return  pada  bulan  Januari  dengan  bulan  selain Januari  rata-rata  Abnormal  Return  bulan  Januari  cenderung  negative sebesar  -0,1100  lebih  redah  dibandingkan  rata-rata  Abnormal  Return pada bulan Juni sebesar 0,2800.
Analisis pada Gambar 4 dilihatkan pergerakan volume perdagan- gan dan transaksi-transaksi yang dilakukan pada penelitian ini dengan hasil  rata-rata  bulan  Januari  sebesar  0,0381lebih  kecil  dibandingkan rata-rata  bulan  Maret  sebesar  0,0430.  Dari  indikasi  data  yang  diolah maka di Bursa Saham Shanghai tidak terjadi adanya Fenomena January Effect melainkan Juni Effect meskipun Return saham mempunyai nilai rata-rata yang menunjukkan bahwa bulan Januari lebih tinggi diband- ing bulan selain Januari.

## Hasil Pengujian dan Pembahasan pada Bursa Efek Indonesia
Berdasarkan analisis yang telah dilakukan dengan menggunakan One Way  Anova  dan  Paired  Sample  t-test  maka  pada  Tabel  1  akan  dije- laskan hasil dari pengujian untuk mengetahui apakah ada fenomena January Effect pada Bursa Efek Indonesia pada periode 2011-2013. Dari Tabel 1 dapat dijelaskan bahwa tidak terdapat perbedaan an- tara  bulan  Januari dengan  bulan  selain Januari dengan menggunakan alat uji One Way Anova dan Paired Sample t-test yang artinya Hipote- sis pertama pada penelitian ini tentang adanta fenomena January Effect di Bursa  Efek  Indonesia  tidak  dapat  dibenarkan.  Dilihat  hasil dengan tingkat  signifikasi  yang  dipilih  adalah  0,05  didapatkan  nilai  F  untuk Return Saham sebesar 2,2870 dan sig. 0,0090, untuk Abnormal Return sebesar 2,3310 dengan sig. 0,0080 dan untuk volume perdagangan di- dapatkan nilai F sebesar 0,9790 dengan sig 0,4640. maka ditarik kesim- pulan untuk uji ANOVA pada periode penelitian 2011-2013 mengalami perbedaan  Return  bulan  Januari  dengan  bulan  selain  Januari.  Tetapi tingkat pengembaliaan cenderung tinggi pada bulan Maret dibanding- kan bulan Januari untuk Return dan Abnormal Return, untuk volume perdagangan.
Pada Tabel 1 menjelaskan hasil pengujian paired sample (t-test) un- tuk  melengkapi  hipotesis  pertama,  di  mana  tingkat  signifikan  yang dipilih adalah 0,05 didapatkan nilai t statistik untuk Return saham ada-
Tabel 1
Hasil Analisis Statistik ANOVA dan Paired Sample (t-test) BEI
Uji ANOVA Variabel F hitung F tabel Sig. Keterangan Return Saham 2,2870 1,7500 0,0090  Signifikan Abnormal Return 2,3310 1,7500 0,0080  Signifikan Volume Perdagangan 0,9790 1,7500 0,4640  Tidak Signifikan Uji Paired Sample t-test Variabel t hitung t tabel Sig. (2-tailed) Keterangan Return Saham 3,1529 1,6400 0,0020  Signifikan Abnormal Return 3,3013 1,6400 0,0010  Signifikan Volume Perdagangan 1,1361 1,6400 0,2600  Tidak Signifikan

## Pengujian January Effect

## 76
lah  3,1529  dengan  sig  0,0020,  untuk  Abnormal  Return  sebesar  3,3013 dengan  sig.  0,0010,  dan  volume  perdagangan  sebesar  1,1361  dengan sig. 0,2600 maka dapat ditarik kesimpulan bahwa memang ada perbe- daan antara bulan sebelum dengan sesudah bulan Januari, Tetapi ting- kat  pengembaliaan  yang  tinggi  melainkan  bukan  berda  pada  bulan Januari  melainkan  bulan  Maret  artinya. January  Effect tidak  terdapat pada Bursa Efek Indonesia melainkan Maret Effect.

## Pembahasan Analisi LQ 45 di BEI
Berdasarkan pengujian hipotesis yang telah dilakukan dengan meng- gunakan alat uji statistik One-Way Anova dan Paired Sample (T-rest) Return dan Abnormal Return, bahwa menunjukkan adanya terhadap perbedaan rata-rata Return dan abnormal retun di bulan Januari dan selain  bulan  Januari  tetapi  hasil  dari  Return  dan  Abnormal  Return bulan Januari tersebut tidak terlalu tinggi maka dalam hipotesis yang sangat  berbeda  adalah  di  bulan  Maret.  Sedangkan  untuk  Volume perdagangan tidak ada perbedaan bulan Januari dengan selain Janua- ri  pada  periode  penelitian 2011-2013 artinya  semua  bulan dalam  vo- lume  perdagangan  sama  pada  perusahaan  yang  sahamnya  tercatat pada  Indeks  LQ45  di  bursa  Efek  Indonesia.  Hal  ini  karena  adanya tidak kestabilan harga saham karena pengaruh kondisi ekonomi yang buruk. Para ekonom menyatakan hal tersebut dapat memicu penuru- nan global.
Seperti  halnya  di  pasar  modal  Indonesia  yang  tidak  stabil  nilai kapitalisasi  pasar  saham  yang  dapat  mempengaruhi  Volume  perda- gangan  pada  saham  BEI  mengalami  peningkatan  sebesar  15,69% dari  Rp.  3537,29  triliun  pada  akhir  tahun  2011  dan  menjadi  Rp. 4092,23  triliun  pada  akhir  perdagangan  tanggal  27  Desember  2012. Dilihat dari nilai bersih transaksi saham yang dilakukan oleh investor asing,  sepanjang  tahun  2011  terjadi  aliran  masuk  dana  asing  ( net  in- flow of foreign capital ). sebesar Rp. 25,67 triliunAngka ini menurun se- panjang  tahun  2012  menjadi  Rp.  15,44  triliun  hingga  27  Desember 2012.  Sentimen  negatif  dari  bursa  AS  dan  Eropa  di  sepanjang  tahun 2012  masih  mempengaruhi  investor  asing  untuk  masuk  ke  pasar  sa- ham Indonesia. Di tengah keadaan demikian, Dollar AS saat ini masih menjadi aset yang paling aman ( safe haven ) bagi investor asing di ten-

## Tabel 2
Hasil Analisis Statistik ANOVA dan Paired Sample (t-test) SSE
Uji ANOVA Variabel F hitung F tabel Sig. Keterangan Return Saham 18,6620 1,7500 0,0000  Signifikan Abnormal Return 28,7330 1,7500 0,0000  Signifikan Volume Perdagangan 0,1300 1,7500 1,0000  Tidak Signifikan Uji Paired Sample t-test Variabel t hitung t tabel Sig. (2-tailed) Keterangan Return Saham 0,4570 1,6400 0,6490  Tidak Signifikan Abnormal Return 0,3380 1,6400 0,7360  Tidak Signifikan 0,2790 1,6400 0,7800  Tidak Signifikan
6, 1
77
gah  ketidakpastian  global.  Total  nilai  transaksi  saham  di  BEI  sepan- jang  tahun  2012  hingga  27  Desember  2012  mencapai  Rp  1111,14  tri- liun. Angka ini menurun sebesar 10,11% dari total nilai transaksi sa- ham sepanjang tahun 2011 sebesar Rp 1223,44 triliun. Demikian juga, nilai transaksi rata-rata harian mengalami penurunan dari Rp 495 tri- liun  per  hari  pada  tahun  2011  menjadiRp  4,55  triliun  per  hari  pada tahun  2012.  (ojk.com  dan  bapepam-lk  yang  diakses  pada  Selasa  06 Januari 2015).

## Hasil Pengujian dan pembahasan Bursa Saham Shanghai
Berdasarkan  Pengujian  yang  sudah  dilakukan  dengan  menggunakan Sample  Paired  T-test  maka  pada  Tabel  2  akan  dijelaskan  apakah  ada fenomena January  Effect pada  Bursa  Saham  Shanghai  periode  2011- 2013.
Dari  Tabel  2  dapat  bahwa  adanya  fenomena January  Effect pada Bursa  Saham  Shanghai  pada  periode  2011-2013  tidak  dapat  dibenar- kan dilihat hasil pengujian terhadap hipotesis pertama dengan meng- gunakan alat uji One Way ANOVA, di mana dengan tingkat signifika- si  yang  dipilih  adalah  0,05  didapatkan  nilai  F  untuk  Return  Saham sebesar  18,6620  dan  sig.  0,0000,  untuk  Abnormal  Return  sebesar 28,7330  dengan  sig.  0,0000  dan  untuk  volume  perdagangan  dida- patkan nilai F sebesar 0,1300 dengan sig 1,0000. Maka ditarik kesim- pulan  untuk  uji  ANOVA  pada  periode  penelitian  2011-2013  menga- lami  perbedaan  Return  bulan  Januari  dengan  bulan  selain  Januari. Tetapi  tingkat  pengembaliaan  cenderung  tinggi  pada  bulan  Maret dibandingkan bulan Januari untuk Return dan Abnormal Return cen- derung tinggi di bulan Juni, untuk volume perdagangan hasil pengu- jian  menyatakan  bahwa  tidak  ada  perbedaan  dengan  bulan-bulan lainnya.
Tabel  2  juga  menjelaskan  hasil  pengujian  dengan  alat  Uji  paired sample  (t-test)  untuk  melengkapi  hipotesis  pertama,  di  mana  tingkat signifikan  yang  dipilih  adalah  0,05  didapatkan  nilai  t  statistik  untuk Return  saham  adalah  0,4570  dengan  sig  0,6490,  untuk  Abnormal  Re- turn sebesar 0,3380 dengan sig. 0,7360, dan volume perdagangan sebe- sar  0,2760  dengan  0,7800.  Maka  ditarik  kesimpulan  bahwa  Hipotesis null  diterima  dan  tidak  ada  perbedaan  antara  bulan  sebelum  Januari dengan  sesudah  yang  artinya  fenomena January  Effect tidak  dapat  di- buktikan adanya.

## Pembahasan Analisis SSE 50 di SEE
Sedangkan  saham-saham  perusahaan  yang  tercatat  di  SSE  50  Indexs pada  Bursa  Saham  Shanghai  menunjukkan  adanya  perbedaan  bulan Januari dengan bulan selain Januari untuk Returnsaham dan Abnor- mal  retun  dengan  melihat  hasil  hipotesis  pengujian  One-Way  ANO- VA.  Tetapi  pada  pengujian  untuk  variable  Volume  perdagangan  Sa- ham  dengan  melihat  hasil  hipotesis  One-Way  ANOVA  yang  dilaku- kan pada periode penelitian yaitu tahun 2011-2013 didapatkan bahwa tidak ada perbedaan untuk bulan Januari dengan lainnya dengan kata lain Volume perdagangan bulan Januari sama.
Berbeda dengan hasil hipotesis Paired Sample T-test pada Return,

## Pengujian January Effect
78 Abnormal Return, dan Volume perdagangan perbedaan antara bulan Januari  dengan  bulan  selain  Januari  tidak  ditemukan  karena  tingkat signifikan lebih tingi dari yang ditentukan dalam pengukuran tingkat signifikan  yang  ditentukan  penelitian  ini.  Pada  SSE  50  di  Bursa  Sa- ham  Shanghai juga mengalami  naik  turunnya harga saham  yang  di- perdagangkan  pada  Pasar  Modal  China  bahkan  pada  saat  Indeks Nikkei  Jepang  naik  1,1  persen  dengan  menguatnya  dolar  terhadap Yen.  Penguatan  tajam  terjadi  pada  bursa  Sydney,  indeks  ASX  naik 0,9% dengan penopang saham energi dan saham tambang. Untuk in- deks  Kospi  di  Seoul  naik  0,6%,  indeks  Hang  Seng  naik  0,65  dan  in- deks  Shanghai  turun  0,2%.  Penguatan  bursa  Asia  pada  pekan  ini mendapat dukungan kuat dari saham Hang Seng. Hal ini dengan rilis rencana reformasi ekonomi China untuk satu dekade mendatang. Un- tuk  pekan  ini  indeks  Hang  Seng  naik  7,2  persen,  indeks  Shanghai mendapatkan  3,1  persen.  Sementara  indeks  ASX  turun  1,2  persen, indeks  Nikkei.  mendatar  dan  indeks  Nikkei  mencatat  kenaikan  2,2 persen. Sementara data AS tentang klaim pengangguran menjadi sen- timen  kuat  di  Wall  Street  dan  indeks  Nasdaq.  Klaim  pengangguran AS  untuk  per  16  November  turun  21.000  menjadi  323.000.  Data  ini jauh  di  bawah  perkiraan  sebelumnya.  Hal  ini  memicu  indeks  Dow Jones  menguat  0,7%  menembus  level  1600999.  Level  tersebut  untuk pertama kalinya dapat tertembus Dow Jones. Untuk indeks S&P naik 0,8% ke 1795,85 dan indeks Nasdaq melonjak 1,2% ke 3.969,15 (men- gutip marketwatch.com dan pasarmodal.inilah.com diakses pada Se- lasa 6 Januari 2013.
Penelitian ini mendukung pada penelitian sebelumnya yaitu Pene- litian  Andreas  dan  Ria  Daswan  (2011)  dalam  penelitiannya  menujuk- kan  bahwa  pada  bulan  Januari  Abnormal  ReturnSaham  tidak  terlalu tinggi.  justru  tinggi  pada  bulan  Desember  yang  artinya January  Effect tidak ada di Indonesia tetapi ada December Effect.

## 5. SIMPULAN, IMPLIKASI, SARAN, DAN KETERBATASAN
Berdasarkan analisis deskriptif yang dilakukan dalam penelitian ini, maka dapat disimpulkan bahwa adanya fenomena January Effect pa- da  Bursa  Efek  Indonesia  dan  Bursa  Saham  Shanghai  pada  periode 2011-2013  tidak  dapat  dibenarkan,  karena  menurut  pengujian  yang telah dilakukan Return, Abnormal Return dan Volume Perdagangan cenderung tinggi pada bulan Maret dibandingkan bulan-bulan lain- nya.
Maka yang terjadi pada penelitian ini adalah melainkan Maret Ef- fect karena system pembayaran pajak pada saat periode penelitian di- lakukan  pada  bulan  Maret  maka  pengaruh  kecenderungan  tingkat pengembaliaan  return,  Abnormal  Return,  dan  volume  perdagangan yang tinggi adalah pada bulan Maret.
Berdasarkan hasil penelitian dan keterbatasan Beberapa keterbata- san dalam penelitian ini adalah sebagai berikut: (1) Dari Data yang luas dalam Bursa Saham, sample yang digunakan dalam penelitian ini ha- nyalah saham-saham Perusahaan yang tercatat pada Indeks LQ45 pa- daBursa  Efek  Indonesia  dan  SSE  50  pada  Bursa  Saham  Shanghai.  (2) Dalam penelitian ini hanya meneliti apakah terdapat fenomena January
JBB 6, 1 79
Effect sajapada  Bursa  Efek  Indonesia  dan  Bursa  Saham  Shanghai  Saja dari beberapa Bursa Efek yang ada di dunia.
Bagi  Peneliti  selanjutnya  sebaiknya  menguji  adanya  fenomena January  Effect untuk  periode  per  tahun  karena  peneliti  sebelumnya termasuk  penelitian  ini  dilakukan selama  3  tahun  berturut-turut,  se- hingga tidak dapat dilihat timbulnya fenomena January Effect per ta- hun.
Bagi  Investor  Indonesia  dan  Shanghai,  disarankan January  Effect dapat digunakan sebagai acuan untuk pengambilan keputusan inves- tasi  karena  dari  hasil  pengujian  terbukti  Adanya  perbedaan  Return- saham perusahaan yang tercatat pada Indeks LQ45 di Bursa Efek In- donesia,  antara  bulan  Januari  dengan  bulan  Sebelumnya.  Bagi  Emi- ten,  diharapkan  dari  hasil  penelitian  ini  nantinya  dapat  digunakan emiten yang nantinya dapat memberikan informasi untuk pengambi- lan keputusan menjual saham dengan melihat hasil Uji hipotesis yang sudah dilakukan.

## DAFTAR RUJUKAN
Aria dan Utami., 2012, ‘Analysis of January Effect in Indonesian Bank- ing  Sector  During  the  Period  of  2005-2012’, Journal  of  Economic ,
Finance and Administrative Sciences.
Artikel  berjudul  Pasar  Modal  Inilah,  <www.marketwatch.com>,  di- akses 06 Januari 2015.
Daniel,  Hermawan  dan  Sukmawati,  2002,  ‘Overreact  Hypothesis  dan Price Earning Ratio Anomaly Saham-saham Sektor Manufaktur di BEJ’, Jurnal Riset Akuntansi, Manajemen, dan Ekonomi , 2 (1), pp.  57-
76.
Eduardus,  Tandelilin,  2011, Analisa  Investasi  dan  Manajemen  Portofolio , Yogyakarta: BPFE Yogyakarta. Jogiyanto Hartono, 2014, Teori Portofolio dan Analisa Investasi , Edisi Ke- delapan, Yogyakarta: BPFE-Yogyakarta.
Jones,  Charlie  2009, Invesment  Analisys  and  Management ,  California:
Jhon Wiley and Son.
Nurul Fauzi, 2007, ‘Analisis Fenomena Anomali Pasar January Effect dan Korelasi diantara Tiga Emerging Stock Market Asia Periode 2000-2006’, Jurnal Akuntansi dan Manajemen , 2 (2), pp. 63-77. Panca, 2006, ‘Pengujian January Effect terhadap Return Saham’, Jurnal FE UTY.
Sukamulya  dan  Daniel,  H  2001,  ‘Pengujian  January  Effect  Terhadap Return Saham Manufaktur’, Jurnal Empirika , (28), 183-204. Suad, Husnan dan Eni, Pudjiastuti, 2011, Dasar-Dasar Manajemen Keua- ngan , (Edisi 6 ed.), Yogyakarta: UPP STIM YKPN. Tjipto, D dan Hendy, M 2001, Pasar Modal di Indonesia Pendekatan tanya jawab , Jakarta Salemba Empat.
Wibowo dan Wahyudi, 2005, ‘Pengujian Tuntas atas Anomali Pola Ha- rian  dan  Efek  Akhir  Pekan  pada  Return  dan  Volatility  IHSG  dan LQ-45 (1994-2004)’, In Usahawan , pp. 16-25. www.bapepam.com, diakses 06 Januari 2015. www.csindex.com.cn, diakses pada 23 Desember 2014. www.ojk.co.id, diakses 06 Januari 2015.

## Pengujian January Effect

## 80

## Koresponden Penulis
Latanza  Hanum  Kartikasari  dapat  dikontak  pada  e-mail: latanza@perbanas.ac.id.