## Published every June and December

## JURNAL ASET (AKUNTANSI RISET)
ISSN:2541-0342 (Online). ISSN:2086-2563 (Print). http://ejournal.upi.edu/index.php/aset
Pengaruh Konservatisme Terhadap Efisiensi Investasi dan Agency Cost Sebagai Variabel Moderasi Pada Perusahaan Yang Melakukan Merger dan Akuisisi di Asia Tenggara
Dina Juliani 1 , Ratna Wardhani 2
Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Indonesia Jl. Prof. Dr. Sumitro Djojohadikusumo, Depok, Jawa Barat, Indonesia. dina.juliani@gmail.com
Abstract. This  research  aim  to  exmine  the  effect  conservatisme  on  investment  efficiency  and  agency  cost  as moderating variable. This research is conducted on public companies doing megers and acquisitions in Indonesia, Singapore, Malaysia, Vietnam, Philippines and Thailand from 2012-2016. The results show that conservatism has a  positive  effect  on  investment  efficiency  and  agency  cost  strengthens  the  positive  influence  of  conservatism  on investment efficiency
Keywword: Conservatism, Investment Efficiency, Agency Cost
Abstrak. Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  dampak  konservatisme  terhadap  efisiensi  investasi  dan agency cost sebagai  variabel  moderasi.  Penelitian  ini  dilakukan  pada  perusahaan  publik  yang  melakukan  merger  dan akuisisi di Indonesia, Singapura, Malaysia, Vietnam, Filipina dan Thailand pada tahun 2012-2016. Hasil penelitian menunjukkan  bahwa  konservatisme  berpengaruh  positif  pada  efisiensi  investasi  dan agency  cost memperkuat pengaruh positif dari koservatisme terhadap efisiensi investasi.
Kata Kunci: Konservatisme, Efisiensi Investasi, Agency Cost
Corresponding author. dina.juliani@gmail.com How to cite this article. Juliani, D & Wardhani, R. (2018). Pengaruh Konservatisme Terhadap Efisiensi Investasi dan  Agency  Cost  Sebagai  Variabel  Moderasi  Pada  Perusahaan  Yang  Melakukan  Merger  dan  Akuisisi  di  Asia Tenggara 10 (1), 49-62. Retrieved from http://ejournal.upi.edu/index.php/aset/article/view/11872 History of article. Received: January 2018, Revision: Maret 2018, Published: Juni 2018 Online ISSN: 2541-0342. Print ISSN: 2086-2563. DOI: 10.17509/jaset.v10i1.11872 Copyright©2018. Jurnal ASET (Akuntansi Riset) Program Studi Akuntansi FPEB UPI

## PENDAHULUAN
Dengan  adanya  Masyarakat  ASEAN ini  perkembangan  investasi  perdagangan barang maupun jasa akan sangat meningkat di Negara-negara ASEAN. Perluasan usaha yang biasa dilakukan oleh perusahaan yaitu Merger dan Akuisisi. Dampak dari aktivitas ini sangat besar  bagi  perusahaan,  jika  investasi  atas Merger dan Akuisisi yang dilakukan berdampak baik maka meningkatkan pertumbuhan  perusahaan  yang  signifikan  dan menciptakan nilai  dan dapat berdampak buruk yaitu  perusahaan  dapat  mengalami  kerugian yang  besar  bagi  para  pemegang  saham perusahaan pengakuisisi (Zhu, 2011).
Namun  tidak  sedikit  kasus  kegagalan M&A  yang  terjadi.  Pengambilan  keputusan yang  tidak  optimal  dikarenakan  adanya masalah  keagenan  antara principal dan agent di  perusahaan.  Konflik  ini  muncul  karena adanya  asimetri  informasi  antara principal yaitu  pemilik  perusahaan  dan agent yaitu manager.  Konflik  asimetri  informasi  ini mengakibatkan  manager  sebagai agent di perusahaan  tidak  selalu  bertindak  untuk memaksimalkan  nilai  bagi  pemegang  saham, dengan  melakukan  tindakan  yang  dapat menguntungkan  priadi.  Akibatkanya  dalam keputusan  investasi,  asimetri  informasi  dapat mengakibatkan masalah overinvestment maupun underinvestment, sehinga perusahaan tidak mencapai tingkat investasi yang efisien.
Beberapa  penelitian  menunjukan  hasil yang  tidak  konsisten  akan  dampak  dari keputusan  M&A  bagi  perusahaa.  Tao et  al. (2017), Chakrabarti (2009), Reus dan Lamont (2009)  menunjukan  bahwa  perusahaan  yang melakukan cross-border acquisition mengalami  kinerja  jangka  panjang  yang  baik dan  menghasilkan abnormal  return yang tinggi,  sedangkan  penelitian  Ghosh  (2001) menunjukan hasil bahwa tidak ada peningkatan kinerja operasi setelah dilakukannya Akuisisi.
Keputusan merger dan akuisisi menjadi sangat  penting  karena  jikaM&A  ini  tidak berhasil  maka  akan  menimbulkan  kerugian yang  besar  bagi  banyak  pihak  karena berdampak terhadap kinerja perusahaan acquiring dan acquiree. Dalam  keputusan investasi perusahaan dapat mengalami masalah
inefisiensi.  Biddle et  al. (2009)  perusahaan dapat mengalami u nderinvestment yaitu ketika perusahaan  kehilangan  suatu  proyek  yang mendatangkan NPV yang positif, dan overinvestment yaitu ketika perusahaan menginvestasikan  pada  proyek  dengan  NPV negatif
Permasalahan asimetri informasi antara manajemen  perusahaan  dan  pemegang  saham dibutuhkan  mekanisme  yang  dapat  mengatasi hal  ini.  Konservatisme  laporan  keuangan merupakan mekanisme governance yang dapat mengurangi  kemampuan  manager  dalam melakukan  manipulasi  dan  melebih-lebihkan kinerja keuangan perusahaan dan meningkatkan  arus  kas  perusahaan  dan  nilai perusahaan (LaFond dan Watts, 2008). Dengan menurunnya  kemampuan  manager  dalam melakukan  manipulasi  keuangan  sehingga perusahaan dapat  memberikan informasi yang berkualitas kepada pemegang saham. Godfrey (2010)  menyatakan  bahwa  konservatisme akuntasi  merupakan  prinsip  yang  penting dalam  akutansi.  Perusahaan  yang  konservatif kerugian  dapat  diketahui  secara  tepat  waktu dan pengakuan keuntungan lebih lambat. Lara et  al. (2016)  menyatakan  bahwa  dengan konservatisme tersebut kerugian dari keputusan  investasi  yang  buruk  data  segera diketahui. Ketika manajer melakukan investasi pada proyek yang tidak menguntungkan maka akan  segera  diketahui  oleh  pemegang  saham, dan kinerja manajer dapat dinilai buruk. Oleh karena  itu  dengan  konservatisme  diharapkan dapat  mengurangi  ketidakefisienan  dalam melakukan investasi.
Pada  penelitian  ini  bertujuan  untuk mengetahui bagaimana pengaruh konservatisme  terhadap  efisiensi  investasi pada perusahaan  yang melakukan merger dan akuisi.  Merger  dan  akuisis  adalah  keputusan investasi yang bernilai besar bagi perusahaan. Konservatisme  dapat  membantu  perusahaan dalam  mengambil  keputusan  merger  dan akusisi  yang  optimal.  Jika  manager  telalu optimis  terhadap  keputusan  investasi  merger maupun akuisisi maka kemungkinan manager mengambil  keputusan  dengan  risiko  yang besar akan semakin tinggi. Francis dan Martin (2010) menyatakan pengaruh antara
konservatisme  dan  profitabilitas  investasi dalam konteks akuisisi pentingkarena akuisisi merupakan salah satu keputusan investasi yang terbesar  dan  mudah  diamati  dan  investasi  ini berusaha untuk menintensifkan antara konflik keagenan  antara  manager  dan  pemegang saham  pada  perusahaan  terbuka  (Jensen  and Meckling, 1976).
Selain  itu  penelitian  ini  juga  menguji agency  cost yang muncul  dari adanya agency conflict (konflik  keagenan).  Menurut  Francis dan Martin (2010) ada dua kondisi yang perlu dipertimbangkan karena dapat mengakibatkan tingginya agency cost yaitu asimetri informasi dan  lingkungan  bisnis  yang volatile .  Masalah asimetri  informasi  ini  dapat  memperburuk kondisi overinvestment dan underinvestment . Oleh  karena  itu  penelitian  ini  juga  berusaha untuk menguji bagaimana pengaruh konservatisme  terhadap  efisiensi  investasi pada  kondisi  perusahaan  yang  mengalami agency  cost yang  tinggi.  Penelitian  ini menggunakan sampel perusahaan publik yang berada  pada  negara  ASEAN  yang  melakukan aktivitas  investasi  Merger  dan  Akuisisi. Karakteristik  perusahaan  di  asia  tenggara cenderung  dimiliki  oleh    keluarga,  sehingga penelitian  ini  ingin  menguji  bagaiamana pengaruh konservatisme pada efisiensi investasi  dengan  kondisi  tersebut  karena perbedaan  kepemilikan  saham  dari  tiap perusahaan ini mengakibatkan masalah agensi juga berbeda.

## KAJIAN LITERATUR
Scott  (2011)  menyatakan agency theory adalah  bagian  atau  cabang  dari game theory yang mempelajari desain motivasi yang berlawanan  seorang  agen  rasional  untuk bertindak  atas  nama  prinsipal  pada  saat kepentingan agen bertentangan dengan prinsipal.  Berdasarkan  teori  agensi  tersebut prinsipal  yaitu  pemegang  saham  memberikan wewenangnya  ke  agen  atau  manajer  untuk mengelola  perusahaan  dengan  baik,  namun hubungan  antara  agen  dan  principal  adalah memaksimalkan  keuntungan  maka  hal  ini dapat menjadi suatu alasan seorang agen tidak selalu mengambil tindakan terbaik bagi pihak principal. Hal ini karena adanya motivasi yang
berlawanan tidak menutup kemungkinan akan memunculkan konfik kepentingan antara agen dan principal.
Masalah  agensi  yang  dihadapi  perusahaan muncul karena para investor yang menanamkan  dananya  diperusahaan  tidak berperan aktif dalam menjalankan manajemen perusahaan  dan  tanggungjawab  menjalankan perusahaan  didelegasikan  kepada  manager. Akibatnya adalah para manager yang memiliki kepentingan  pribadi  memiliki  insentif  untuk mengambil keputusan dengan cara mengambil alih  dana  yang  ditanamkan  pemegangsaham diperusahaan. Para manager dapat  melakukan penyalahgunaan dalam berbagai bentuk misalnya membayar kompensasi yang berlebihan,  serta  melakukan  investasi  yang memiliki kemungkinan merugian bagi pemegang  saham  (Jensen  dan  Meckling, 1976).
Dalam  keputusan  investasi  adalah  ketika manajer perusahaan berusaha untuk memaksimalkan  investasinya  namun  tidak sesuai  dengan  yang  diharapkan  pemegang saham.  Preferensi  dari  manajer  perusahaan juga  dapat  berbeda  dari  yang  diharapkan pemegang  saham.  Biddle et  al. (2009) menyatakan bahwa adanya moral hazard yang diakibatkan  oleh  perbedaan  insentif  antara pemilik  dan  pengelola  peusahaan  yang  dapat terjadi  dalam  bentuk overinvestment maupun underinvestment tergantung pada ketersediaan dana diperusahaan.

## Efisiensi Investasi
Verdi  (2006)  suatu  perusahaan  dikatakan melakukan investasi yang efisien jika perusahaan  melakukan  semua  proyek  dan hanya pada proyek dengan NPV ( Net Present Value)  positif  dengan  asumsi  tidak  ada  friksi pasar  seperti adverse  selection dan agency costs. Investasi  yang  tergolong  tidak  efisien termasuk underinvestment ketika  perusahaan melewatkan kesempatan investasi yang memiliki NPV positif dan juga overinvestment ketika  perusahaan  melakukan  investasi  pada proyek yang bernilai NPV negatif. Biddle et al. (2009)  menyatakan  efisiensi  investasi  yaitu ketika  perusahaan  menginvestasikan  pada proyek  yang  bernilai  positif  (NPV  positif),
dibawah skenario tidak ada adverse selection .Sedangakan underinvestment dapat dikatakan  ketika  perusahaan  kehilanga  suatu proyek yang mendatangkan NPV yang positif, dan overinvestment yaitu  ketika  perusahaan menginvestasikan  pada  proyek  yang  NPV negatif.
Berdasarkan  penelitian  Lara et  al. (2016) masalah underinvestment dan overinestment dapat  diatasi  dengan  konservatisme,  karena konservatisme mengakui kerugian lebih cepat dibandingkan laba sehingga keputusan investasi  yang  tidak  menguntungakn  bagi pemegang saham akan segera diketahui.Selain itu  dalam  penelitian  Lara et  al. (2016)  juga membuktikan  bahwa  pengaruh  konservatisme terhadap efisiensi investasi semakin besar pada perusahaan yang mengalami asimetri informasi. Sehingga hasil tersebut menunjukan bahwa konservatisme dapat mengatasi masalah keputusan  investasi  yang  tidak  optimal, terutama  pada  perusahaan  yang  mengalami asimetri  informasi  yang  tinggi.  Hasil  ii  juga didukung  oleh  penelitian  Francis  dan  Martin (2010) bahwa konservatisme dapat berpengaruh  tehadap  keputusan  investasi akuisisi  sehigga  pada  perusahaan  yang cenderung  konservatif  keputusan  investasi akuisisi  menunjukan  hasil  yang  positif  dan perusahaan  cenderung  lebih  cepat  melakukan divestasi atas investai yang tidak menguntungkan.
Motif dalam Merger dan Akuisisi. Ada tiga motif  utama  perusahaan  melakukan  merger dan akuisisi yaitu synergy , managerialism dan hubris . Ketiga motif ini menjelaskan mengapa perusahaan  melakukan  Merger  dan  Akuisisi baik  secara  domestik  maupun cross-border. Merger  dan  Akuisisi  yang  dimotivasi  oleh motif synergy yaitu ketika nilai dari gabungan dua  perusahaan  melebihi  dari  nilai  total  nilai dari perusahaan-perusahaan secara individu(Seth, 2000). Berdasarkan Roll (1986) hipotesis hubris yaitu  merger  dan  akuisisi terjadi  ketika  manager  membuat  kesalahan dalam  melakukan  evaluasi  atas  perusahaan yang akan diakuisisi. Motif ketiga yaitu karena adanya  kepentingan  pribadi  dari  manager  di perusahaan  pengakuisisi  (Khimaz  dan  Baker,
2008).  Berdasarkan  motif managerialism, manager  telah  mengetahui  ketika  melakukan merger  dan  akuisisi  perusahaan  mengetahui akam  membayar  lebih  dari  nilai  yang seharusnya atas perusahaan target akuisisi.
Konservatisme. Secara tradisional pengertian konservatisme  akuntansi  yaitu  mengantisipasi tidak adanya laba, tetapi mengatisipasi semua kerugian.  Dengan  konservastisme  akuntansi maka perusahaan memilih metode akutansi dan estimasi yang menjaga nilai buku asset relative rendah  (Penman  dan  Zhang,  2002).Basu (1997)  mendefinisikan  konservatisme  sebagai laba yang merfleksikan periode badnews lebih cepat dibandingkan dengan goodnews . Duellman (2006) menyatakan bahwa setidaknya ada tiga manfaat dari konservatisme yaitu konservatisme dapat mengurangi kemungkinan over-compensation terhadap manajemen dengan cara membatasi kemungkinan  adanya overstatement asset  dan pendapatan.  Kedua  dengan  konservatisme dapat  membantu  direksi  lebih  mudah  dalam mengidentifikasi proyek-proyek yang memiliki NPV negatif. Ketiga dapat mencegah manajer ex-ante untuk  terlibat  dalam  proyek yang memiliki NPV negatif
Agency  Cost. Agency  cost muncul  ketika kepentingan manager tidak selaras dengan para pemilik  perusahaan  (pemegang  saham)  dan manager mengambil preferensi untuk  fasilitas pekerjaan, shirking, mengambil  keputusan yang  berdasarkan  kepentingan  pribadi  dan keputusan  yang  menguntungkan  pada  pihak tertentu  yang  akhirnya  dapat  mengurangi kesejahteraan  pemegang  saham  (Ang et  al., 2000). Menurut Ang et  al. (2000) agency  cost seharusnya berbading terbalik dengan kepemilikan  saham  utama  yaitu  jika  pemilik saham  juga  merupakan  bagian  dari  manager perusahaan  maka  dorongan  untuk  melakukan tindakan mengambil keuntungan pribadi  akan berkurang  karena  bagian  keuntungan  yang diperoleh  dari  perusahaan  akan  meningkat sesuai  dengan  kepemilikan  sahamnya,  selain itu agency  cost pada  perusahaan  yang dikendalikan  oleh  satu  kepemilikan  keluarga lebih dari lima puluh persen akan rendah, dan
akan  meningkat  sesuai  dengan  jumlah pemegang  saham  yang  bukan  bagian  dari manajemen perusahaan (Ang et.al , 2000).
Pengembangan Hipotesis. Berdasarkan penelitian  Hu et  al. (2015)  menunjukan  bukti bahwa  konservatisme  dapat  meningkatkan lingkungan pelaporan, karena melalui konservtisme dapat memfasilitasi arus informasi antara insider dan outsider . Konservatisme  di  dalam  perusahaan  dapat memebantu mengurangi kemungkinan manager  mengambil  keputusan  yang  tidak efisien.  Pada  perusahaan  yang  konservatif investasi  yang  bernilai  tidak  menguntungkan dapat segera diketahui. Jika manager mengetahui  lebih  awal  bahwa  prakiraan kerugian ekonomi yang akan dialami perusahaan, hal ini diharapkan dapat menurunkan kemungkinan manager melakukan  keputusan  investasi  yang  dapat mengakibatkan  kinerja  perusahaan  menurun. Peran  konservsatisme  menjadi  penting  agar perusahaan  mengambil  keputusan  investasi yang  efisien,  salah  satunya  yaitu  keputusan dalam merger dan akuisisi.
Meger  dan  akuisisi  merupakan  salah satu  investasi  yang  sangat  penting  bagi perusahaan  karena  terdapat  tujuan  strategis yang  ingin  dicapai.  Dalam  keputusan  ini perusahaan  tentu  memiliki  tujuan-tujuan strategis  untuk  meningkatkan  kinerja  dan memperluaas cakupan perusahaan. Lara et. al (2016)  menyatakan  bahwa  konservatisme  di perusahaan dapat memicu pengakuan kerugian lebih dini sehingga dapat mengurangi perilaku manager yang mengejar investasi dengan NPV negatif dengan motif menghasilkan keuntungan.  Oleh  karena  itu  pada  keputusan investasi  yang  terkait  dengan  merger  dan akuisisi,  konservatisme  diharapkan  dapat mencegah  perusahaan  mengambil  keputusan yang  bersifat hubris maupun managerialism, dengan  menghindari  perusahaan  melakukan kesalahan  dalam  penilaian  target  akuisisi maupun  tindakan  manager  yang  berdasarkan kepentingan  pribadi.  H1  :  Konservatisme berpengaruh positif terhadap efisiensi investasi pada perusahaan yang melakukan Merger dan Akuisisi.
Perusahaan  dengan agency  cost yang  tinggi maka  menunjukan  konflik  kepentingan  dari perusahaan  tinggi.  Salah  satu  penyebab tingginya  masalah  agensi  adalah  disebabkan oleh  asimetri  informasi,  sehingga  kondisi  ini dapat  memperburuk    kondisi overinvestment dan underinvestment yang terjadi  hal  tersebut disebabkan  adanya  peluang  bagi  pihak manager untuk bertindak tidak selaran dengan pemegang  saham.Manager  dapat  mengambil keputusan  sesuai  kepentingan  pribadi  dan keputusan  yang  menguntungkan  pada  pihak tertentu  yang  akhirnya  dapat  mengurangi kesejahteraan  pemegang  saham  (Ang et  al., 2000).
Ketika  konflik  ini  tinggi  maka  kemungkinan keputusan  untuk  melakukan  Merger  dan Akuisisi  yang  hanya  menguntungkan  pihak tertentu  akan  semakin  tinggi.  Sehingga perusahaan dengan masalah agensi yang tinggi dapat  menyebabkan  keputusan  investasi  tidak efisien.  Dengan  kondisi  ini  maka  masalah keagenan di perusahaan dapat meningkatkan agency  cost .  Pada  perusaaan dengan ageny  cost yang  tinggi  maka  dapat memperlemah pengaruh konservatisme terhadap efisiensi investasi.
H2: Agency cost dapat memperlemah pengaruh  positifkonservatisme  terhadap efisiensi investasi perusahaan yang melakukan Merger dan Akuisisi.

## METODOLOGI PENELITIAN
Populasi dan Sampel. Populasi penelitian ini adalah  semua  perusahaan  yang  terdaftar  pada masing-masing  pasar  modal  di  beberapa negara  ASEAN  yaitu  Indonesia,  Malaysia, Singapura,  Thailand,  Filipina  dan  Vietnam. Sampel  ditentukan  dengan  menggunakan metode purposive  sampling ,  dengan  kriteria: (a)  Perusahaan  melakukan  aktivitas  Merger atau Akusisi pada tahun 2012-2016; (b) Data- data  mengenai  variabel  penelitian  yang  akan diteliti tersedia lengkap dalam laporan tahunan perusahaan  yang  diterbitkan  pada  periode penelitian yaitu 2011-2016
Variabel dan
Pengukuran Variabel Penelitian yang akan dilakukan ini menggunakan  satu  variabel  yaitu  variabel
terikat (dependent) dan  variabel  bebas (independent) .  Variabel  terikat  merupakan variabel yang dijelaskan atau dipengaruhi oleh variabel bebas. Variabel terikat yang digunakan dalam penelitian ini adalah efisiensi investasi. Sedangkan variabel bebas merupakan variabel yang diduga mempengaruhi variabel terikat. Variabel bebas dalam  penelitian  ini  meliputi  koservatisme. Variabel  moderasi  pada  penelitian  ini  yaitu agency cost .
Pada  penelitian  ini  variabel  dependen yang diteliti yaitu efisiensi investasi. Menurut Biddle (2009) investasi yang efisien yaitu jika perusahaan  berinvestasi  pada  investasi  yang memiliki  NPV  positif.  Pengukuran  efisiensi investasi  pada  penelitian  ini  mengacu  pada penelitian  sebelumnya  Chen et.  al (2011). Efisiensi  investasi  adalah  deviasi  dari  model investasi  yang  merupakan  fungsi  dari growth opportunities. Model  investasi  ini  diestimasi secara cross-section per  industri  masing- masing negara, dengan setiap industri minimal sepuluh  perusahaan  pada  tiap  negara.  Hasil dari  regresi  ini  diperoleh  nilai  residu  yang merupakan  penyimpangan  dari  investasi  atau inefisiensi investasi. Dari nilai residu tersebut diubah  menjadi  nilai  absolut  kemudian dikalikan  dengan  minus  satu.  Hasil  dari  nilai tersebut menunjukan semakin tinggi nilai maka semakin tinggi tingkat efisiensi investasi. Sehingga  model  pengukuran  untuk  efisiensi investasi  pada  penelitian  Chen et.  al (2011) yaitu  dengan  melakukan  regresi  dari  model berikut:
𝐼 𝑖,𝑡+1 = 𝛼 0 + 𝛼 1 𝑁𝐸𝐺 𝑖,𝑡 + 𝛼 2 𝑅𝐸𝑉 − 𝐺𝑅𝑂𝑊𝑇𝐻 𝑖,𝑡 + 𝛼 3 𝑁𝐸𝐺 𝑖,𝑡 ∗ 𝑅𝐸𝑉 − 𝐺𝑅𝑂𝑊𝑇𝐻 𝑖,𝑡 + 𝑒 𝑖,𝑡
Keterangan  : I =  Total  investasi  perusahaan i pada tahun t+1 , yaitu total capital expenditure pada perusahaan i,t+1 dibagi dengan total aset pada  perusahaan i,t ; NEG  = indikator  nilai  1 jika  perusahaan i,t memiliki  pertumbuhan pendapatanyang  negatif  dan  0  untuk  lainnya; REV-GROWTH  = prosentase  pertumbuhan pendapatan tahunan perusahaan i,t .
Variabel  independen  Konservatisme ( CON - ACC ) menggunakan pengukuran konservatisme  berbasis  akrual  ( accrual- based ).  Pengukuran  konservatisme  akrual mengacu  pada  pengukuran  yang  digunakan oleh  penelitian  sebelumnya  Givoly  dan  Hyan (2000),  Ahmed  dan  Duellman  (2007),  Qiang (2007).  Konservatisme  akan  mengakibatkan akrual  menjadi  negatif,  maka  semakin  besar nilai negatif artinya semakin konservatif suatu laporan keuangan. Pengukuran konservatisme akrual Ahmed dan Duellman (2007) yaitu rata- rata  dari  akrual  selama  tiga  tahun  dibagi dengan  -1.  Akrual  dihitung dari laba sebelum item luar biasa ditambah penyusutan dikurangi dengan  arus  kas  dari  aktivitas  operasi  dibagi dengan  rata-rata  total  asset.  Pengukuran konservatisme  menggunakan  nilai  rata-rata selama  tiga  tahun  dengan t sebagai  nilai tengah, dibagi dengan rata-rata total asset dan dikalikan dengan negatif satu. Semakin tinggi nilai  hasil  pengukuran  menunjukan  semakin tinggi tingkat konservatif suatu perusahaan.
𝐶𝑂𝑁 − 𝐴𝐶𝐶 = laba sebelum item luar biasa+ penyusutan− arus kas dari aktivitas operasi 𝑟𝑎𝑡𝑎−𝑟𝑎𝑡𝑎 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑠𝑠𝑒𝑡
Pengukuran agency cost yang kedua yaitu menggunakan asset utilization ratio . Pengukuran ini mengacu pada penelitian Ang et al. (2000), asset utilization diukur dari rasio total penjualan dibagi dengan total asset. Rasio ini menunjukan kemampuan manager menggunakan  asset  di  perusahaan  secara efisien.  Semakin  tinggi  rasio  ini  menunjukan semakin  efisien  dalam  mengelola  asset  yang dapat  meningkatan  nilai  bagi  pemegang saham,  begitu  juga  sebaliknya  (Singh et  al. 2003). 𝑎𝑠𝑠𝑒𝑡 𝑢𝑡𝑖𝑙𝑖𝑧𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛 𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜 𝑖,𝑡
= 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑝𝑒𝑛𝑗𝑢𝑎𝑙𝑎𝑛 𝑖,𝑡 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑠𝑠𝑒𝑡 𝑖,𝑡
Keterangan : Total penjualan : total penjualan perusahaan i pada tahun t.
Total asset : total asset i padatahun t
Untuk menguji hipotesis, penelitian ini mengacu pada model penelitian yang dilakukan  oleh  Lara et.  al (2016)  mengenai konservatisme dan efisiensi investasi Model  1  Pengaruh  Konservatisme  terhadap Efisiensi Investasi 𝐼𝑛𝑣𝐸𝑓𝑓 𝑖,𝑡+1 = 𝛽 0 + 𝛽 1 𝐶𝑂𝑁𝑆 − 𝐴𝐶𝐶 𝑖,𝑡 + 𝛽 2 𝐴𝑔𝑒𝑛𝑐𝑦𝐶𝑜𝑠𝑡 + 𝛽 5 𝑆𝐼𝑍𝐸 𝑖,𝑡 + 𝛽 6 𝐶𝐹𝑂𝑆𝑎𝑙𝑒 + 𝛽 7 𝑇𝑎𝑛𝑔 + 𝛽 8 𝐿𝑂𝑆𝑆 + 𝛽 9 𝐺𝐷𝑃 + 𝑒 𝑖,𝑡
Model  2  Pengaruh  Agency  Cost  terhadap hubungan Konservatisme dan Efisiensi Investasi 𝐼𝑛𝑣𝐸𝑓𝑓 𝑖,𝑡+1 = 𝛽 0 + 𝛽 1 𝐶𝑂𝑁𝑆 − 𝐴𝐶𝐶 𝑖,𝑡 + 𝛽 2 𝐴𝑔𝑒𝑛𝑐𝑦𝐶𝑜𝑠𝑡 𝑖,𝑡 + 𝛽 3 𝐶𝑂𝑁𝑁−𝐴𝐶𝐶 𝑖,𝑡 ∗ 𝐴𝑔𝑒𝑛𝑐𝑦𝐶𝑜𝑠𝑡 𝑖,𝑡 + 𝛽 4 𝑆𝐼𝑍𝐸 𝑖,𝑡 + 𝛽 5 𝐶𝐹𝑂𝑆𝑎𝑙𝑒 + 𝛽 6 𝑇𝑎𝑛𝑔 + 𝛽 7 𝐿𝑜𝑠𝑠 +  𝛽 8 𝐺𝐷𝑃 + 𝑒 𝑖,𝑡
Keterangan:  InnEff  =  efisiensi  investasi perusahaan  i  pada  tahaun  t+1,variabel  ini menunjukan kinerja investasi perusahaan nilai InnEff diperoleh dari regresi  model  investasi; CONN_ACC  =  konservatisme  perusahaan  i pada  tahun  t;  AgencyCost  =  agency  cost persusahaan  i  pada  tahun  t.  Variabel  kontrol (CFOSale  =  rasio  arus  kas  operasi  dengan penjualan;  Size  =  ukuran  perusahaan  i  pada tahun t; Tang = rasio asset tetap terhadap total asset  perusahaan  i  pada  tahun  t;  Loss  = merupakan  dummy  variabel  yang  menjukan posis  keuangan  perusahaan  i  pada  tahun  t, dinyatakan 1 jika perusahaan mempunya laba sebelum extraordinary item; GDP = :merupakan variabel yang menunjukan besarnya  produk  domestik  bruto  dari  Negara perusahaan  terdaftar.  Variabel  GDP  diukur dengan log GDP per kapita).

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Berdasarkan proses pengumpulan sampel  diperoleh  data  sampel  sejumlah  389 perusahaan  yang  melakukan  merger  dan akuisisi  tahun  2012-2016  yang  memenuhi kriteria. Statistik deskriptif setiap variabel pada penelitian  ini  terdapat  pada  tabel  1.  Hasil Statistik Deskriptif. Analisis statistik deskriptif merupakan  gambaran  dari  data-data  variabel independen dan dependen pada penelitian ini.
Pada  tabel  4.2  diketahui  variabel dependen efisiensi investasi (Inn_Eff) memiliki  nilai  rata-rata  -0,03  dan  standar
deviasi  yaitu  0,02. Nilai  tersebut  menunjukan bahwa  efisiensi  investasi  pada  perusahaan yang  melakukan  Merger  dan  Akuisisi  pada penelitian ini  cukup tinggi  sehingga memiliki nilai  rata-rata  mendekati  nol  yaitu  -0.03. Terdapat  perusahaan  yang  efisien  dalam mengelola  investasinya  terbukti  dengan  nilai maksimal sebesar 0. Variabel independen yaitu konservatisme (Cons_acc) memiliki nilai rata- rata yaitu -0,17 dan nilai standar deviasi yaitu 0.88. Nilai rata-rata konservatisme menunjukan perusahaan pada sampel memiliki konservatisme yang rendah. Hal ini menunjukan  bahwa  perusahaan  cenderung agresif  dalam  menyajikan  laporan  keuangan, namun juga terdapat beberapa perusahaan yang konservatif dalam laporan keuangan tinggi hal ini  ditunjukan  dengan  nilai  maksimum konservatisme sebesar 0.22.

## Tabel 1. Hasil Statistik Deskriptif
Variabel  AGENCY_ATR  yaitu  0.70 dan  standar  deviasi  0.91.  Nilai  rata-rata AGENCY_ATR cukup tinggi hal ini menujukan  bahwa  perusahaan  cukup  baik dalam  mengelola  assset  yang  dimiliki,  hal  ini menunjukan sebagian besar perusahaan memiliki agency  cost yang  rendah.  Variabel kontrol  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini yaitu  ukuran  perusahaan,  rasio  penjualan terhadap aruskas operasi, tangibility, loss serta
produk  domestik  bruto.  Nilai  rata-rata  SIZE yaitu sebesarr USD 4.660.000.000. Nilai rata- rata  CFOSALE  yaitu  rasio  arus  kas  operasi terhadap penjualan sebesar 0.02. Nilai rata-rata TANG  0.22  nilai  ini  menunjukan  rasio  asset tetap  terhadap  total  asset  perusahaan  sebesar 22%.  Nilai  rata-rata  LOSS  yaitu  0.16 menunjukan bahwa sebanyak 16% perusahaan dari seluruh sampel mengalami kerugian. Nilai rata-rata  GDP  per  kapita  dalam  USD  adalah sebesar 14293,30.
Tabel 2. Uji Asumsi Klasik Model 1 Pengujian Hasil Kriteria Kesimpulan Normalitas Jarque-Bera 5.240 Probability 0.073 Prob. > 0.05 Memenuhi normlitas Multikolonieritas CONS_ACC: 1.23 AGENCY_COST: 1.16 TANG: 1.10 LOSS: 1.15
CFOSALE: 1.41
SIZE: 1.18 GDP: 1.15 Vif <10 variabel independen  bebas multikolonieritas Heterokedasitas Breusch-Pagan-Godfrey Prob. Chi-Square 0.1344 Prob >0.05 variabel independen  bebas heterokedasitas Autokorelasi Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: Prob. Chi-Square 0.2691 Prob >0.05 Model regresi bebas autokorelasi
Tabel  2  menunjukan  asil  uji  asumsi klasik  untuk  model  1.  Model  1  digunakan untuk pengujian hipotesis 1. Berdasarkan hasil uji  asumsi  klasik  dapat  disimpulkan  bahwa model  1  tidak  terdapat  pelanggaran  asumi
normalitas,
multikolonieritas, heterokedastisitas dan autokorelasi. Variabel Mean Median Maximum Minimum Std. Dev. INN_EFF -0,03 -0,03 0,00 -0,08 0,02 CONS_ACC -0,17 -0,03 0,22 -7,82 0,88 AGENCY_ COST 0,70 0,42 8,36 0,00 0,91 SIZE 4.660.000.000  196.000.000 242.000.000.000  2641760,00  20500000000,00 CFOSALE 0.02 0,06 4,28 -5,23 1.30 TANG 0,22 0,16 0,89 0,00 0,21 LOSS 0,16 0,00 1,00 0,00 0,37 GDP 14293,30 10405,12 56336,07 1542,67 17850,88
Tabel 3. Uji Asumsi Klasik Model 2
Pengujian Hasil Kriteria Kesimpulan Normalitas Jarque-Bera 4.951862 Probability 0.084085 Prob. > 0.05 Memenuhi normlitas Multikolonieritas CONS_ACC: 1.56 AGENCY_COST: 1.25 TANG: 1.10 LOSS: 1.16
CFOSALE: 1.42
SIZE:1.18 GDP: 1.15 CONS_ACC*AGENCY _COST:  1.41 Vif <10 variabel independen  bebas multikolonieritas Heterokedasitas Breusch-Pagan-Godfrey Prob. Chi-Square 0.235 Prob >0.05 variabel independen  bebas heterokedasitas Autokorelasi Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: Prob. Chi-Square 0.3000 Prob >0.05 Model regresi bebas autokorelasi
Tabel  3  menunjukan  asil  uji  asumsi klasik  untuk  model  2.  Model  2  digunakan untuk pengujian hipotesis 2. Berdasarkan hasil uji  asumsi  klasik  dapat  disimpulkan  bahwa model  tidak  terdapat  pelanggaran  asumi normalitas, multikolonieritas, heterokedastisitas dan autokorelasi.
Tabel  4  menunjukan  hasil regresi  dari  model  1  dan  2  untuk  menjawab hipotesis  1  dan  2.  Hipotesis  pertama  yaitu konservatisme  berpengaruh  positif  terhadap efisiensi  investasi.  Hipotesis  kedua  yaitu agency  cost memperlemah  pengaruh  positif konservatisme  terhadap  efisiensi  investasi. Pada  tabel  dapa  dilihat  hasil  uji  F  statistik menunjukan probabilitas 0,00 yaitu lebih kecil dari  alpha  1%.  Nilai  probabilitas  F  statistik tersebut  menunjukan  bahwa  Konservatisme ( Cons_Acc )  serta  variabel  kontrol  yang digunakan  pada  model1  mampu  menjelaskan secara  bersama-sama  variabel  dependen  yaitu Efisiensi  Investasi  ( Inn_Eff ).  Nilai  R 2 pada model 1 dan 2 secara berturut-turut yaitu 0,18 dan  018,  artinya  variabel  independen  serta variabel  kontrol  pada  penelitian  ini  mampu menjelasakan  variabel  independen  sebesar 18% dan 18%. Tabel 4. Hasil Regresi Variabel Model 1 Model  2 CONS_ACC 0.004 0.00*** 0.005 0.00*** AGENCY_ATR -0.002 0.03** -0.002 0.01** TANG -0.008 0.02** -0.007 0.03** LOSS 0.003 0.06* 0.004 0.05* CFOSALE 0.001 0.12 0.001 0.15 LOG(SIZE) 0.002 0.00*** 0.002 0.00***
LOG(GDP) 0.002 0.01** 0.002 0.01** CONS_ACC*AGENCY_ATR -0.0005 0.09* Adjusted R-squared 0.18 0.18 F-statistic 13.27 11.84 Prob(F-statistic) 0 0
Pada  tabel  4.3  menunjukan  bahwa Hipotesis  1  terbukti  yaitu  konservatisme berpengaruh positif terhadap efisiesi investasi pada perusahaan  yang melakukan merger dan akuisisi. Hasil pengujian menunjukan probabilitas  CONS_ACC  sebesar  0.00  atau kurang dari alpha 1%. Hasil dari penelitian ini konsisten  dengan  penelitian  sebeumnya  yiaut Lara et al. (2016) bahwa konservatisme dapat memiliki  peran  positif  dalam  Merger  dan Akuisisi.  Penelitian  ini  membuktikan  bahwa konservatisme  berpengaruh  positif  terhadap efisiensi investasi perusahaan yang melakukan merger  dan  akuisisi.  Penelitian  ini  sejalan dengan  penelitian  Francis  dan  Martin  (2010) bahwa perusahaan yang konservatif cenderung memiliki kinerja yang lebih baik. Pada Francis dan  Martin  (2010)  mebuktikan  bahwa  pada perusahaan  konservatif  cenderung  memiliki laba dan arus kas yang tinggi setelah akuisisi, dan  terjadinya  divestasi  pasca  akuisisi  lebih rendah pada perusahaan yang konservatif.
Hasil  penelitian  ini  memmbuktikan bahwa  dengan  konservatisme  perusahaan dapat  menekan  tindakan  oportunis  manager dalam  keputusan  investasi.  Pada  perusahaan yang  konservatif  maka  kerugian  akan  lebih cepat diakui daripada laba sehingga perusahaan  akan  meninggalkan  investasi dengan  NPV  yang  negatif.  Selain  itu konservatisme  merupakan  salah  satu  aspek penting  dalam  menunjang  kualitas  laporan keuangan (Penman dan Zhang, 2002). Laporan keuangan  yang  berkualitas  merupakan  aspek yang  penting  dalam  meningkatkan  efisiensi investasi.  Biddle et  al. (2009)  menyatakan bahwa perusahaan yang konservatif cenderung memiliki kualitas laporan keuangan yang baik. Laporan  keuangan  merupakan  alat  dalam pengambilan  keputusan  dan  para  pemegang saham  juga  mengawasi  kinerja  perusahaan melalui  informasi  yang  diperoleh  melalui laporan keuangan. Sehingga sangat dibutuhkan
kualitas  laporan  keuangan  yang  baik  dapat mengurangi  masalah  asimetri  informasi  yang ada di perusahaan dan informasi yang sampai pada  pemegang  saham  sesuai  dengan  kondisi yang  sebenarnya.  Dengan  konservatisme perusahaan dapat mengurangi tindak manager yang  tidak  selaras  dengan  kepentingan  para stakeholder (Biddle et al., 2009).
Hasil pada tabel 4 menunjukan bahwa Hipotesis  2  ditolak  yaitu agency  cost tidak terbukti memperlemah pengaruh positif konservatisme  terhadap  efisiensi  investasi. agency  cost yaitu  merupakan  rasio  dari  total penjualan  dengan  total  asset.  Semakin  kecil (besar)  nilai Agency_Atr maka  semakin  besar (kecil) agency  cost yang  ada  diperusahaan. Semakin  besar  rasio  ini  menunjukan  semakin efisien penggunaan asset dalam menghasilkan penjualan  sehingga  menunjukan agency  cost yang  lebih  kecil.  Sehingga  ekspektasi  hasil pengujian  menunjukan  koefisien  positif  yang menunjukan agency cost memperlemah pengaruh  positif  konservatisme  terhadap efisiensi inevstasi. Pada pengujian agency cost yang  diukur  dengan  rasio  utilitas  asset menunjukan hasil sebaliknya yaitu Agency_Atr menunjukan  koefisien  negatif  signifikan  dan interaksi  antara  variabel Cons_Acc dan AGENCY menunjukan  koefisien  negatif signifikan.  Hasil  ini  berlawanan  dengan dengan  hipotesis  yang  menyatakan  bahwa pengaruh  positif  konservatisme  terhadap efisiensi  investasi  semakin  kecil  (besar)  pada perusahaan yang mengalami agency cost yang besar  (kecil).  Hasil  pengujian  pada  kolom  A menunjukan  bahwa agency  cost memperkut berpengaruh  positif  konservatisme  pada efisiensi investasi perusahaan.
Variabel CFOSALE merupakan  rasio dari  arus  kas  operasi  terhadap  penjualan Variabel CFOSALE berpengaruh  negatif terhadap efisiensi invetasi. Hasil ini konsisten dengan penelitian Bidle et al. (2009). Hasil ini menjukan bahwa perusahaan  dengan arus  kas
yang  tinggi  cenderung  dapat  mengurangi efisiensi  investasi,  dengan  ketersediaan  arus kas  maka  perusahaan  akan  mengalami overinvestment.  Tang merupakan  rasio  dari asset tetap terhadap total asset. Variabel Tang berpengaruh negatif terhadap efisiensi investasi. Hal ini menunjukan bahwa semakin besar  proporsi  asset  tetap  terhadap  total  asset perusahaan  menunjukan  perusahaan  kurang efisien  dalam  keputusan  investasi  sehingga perusahaan mengalami overinvestment . Tingginya proporsi aset tetap dapat disebabkan perusahaan  melakukan  investasi  yang  tidak seharusnya dilakukan oleh perusahaan.
Variabel  kontrol LOSS berpengaruh positif  terhadap  efisiensi  investasi.  Hasil  ini konsisten  denan  Biddle et  al. (2009)  serta Gomariz dan Ballesta (2014). Pengaruh positif LOSS terhadap  efisiensi  investasi  dapat disebabkan  karena  perusahaan  yang  dalam kondisi mengalami rugi mengambil keputusan merger  dan  akuisisi  yang sinergy sehingga perusahaan efisien dalam pengambilan keputusan.  Selain  itu  ketika  perusahaan  akan lebih  berhati-hati  dalam  keputusan  investasi, manajer  juga  memiliki  motivasi  untuk memperbaiki  kondisi  keuangan  perusahaan. SIZE atau ukuran suatu perusahaan berpengaruh positif terhadap efisiensi investasi,  artinya  peryusahaan  yang  besar cenderung  memiliki  investasi  yang  efisien. Serta GDP tidak  berpengaruh  terhadap efisiensi investasi. Hal ini menunjukan bahwa besarnya  penpatan  per  kapita  suatu  negara tidak berpengaruh terhadap efisiensi investasi.
Dari hasil pengujian agency cost dapat disimpulkan  bahwa  hipotesis  2  tidak  terbukti memperlemah pengaruh positif konservatisme terhadap  efisiensi  investasi.  Hasil  pengujian menunjukan agency cost memperkuat pengaruh  positif  konservatisme  terhadap efisiensi investasi. Hal ini menunjukan bahwa perusahaan  dengan agency  cost yang  tinggi maka  perusahaan  yang  konservatif  dapat mengambil  keputusan  yang  lebih  efisien.  Hal ini  dapat  disebabkan  karena  perusahaan- perusahaan  yang  ada  di  Asia  Tenggara sebagian besar merupakan perusahaan dengan kepemilikan  keluarga.  Pada    perusahaan kepemilikan keluarga memiliki konflik
keagenan yang berbeda. Kepemilikan keluarga dapat  menurunkan  konflik  antara  pemegang saham dan manager  yang lebih rendah hal ini disebabkan para pemilik yang memiliki posisi atau  jabatan  yang  penting  di  perusahaan, sehingga  dapat  mengawasi  secara  lebih  baik investasi yang diambil.
Menurut  Andhikari  dan  Sutton  (2016) kinerja setelah merger perusahaan kepemilikan keluarga  lebih  baik  dibandingkan  dengan perusahaan  yang  bukan  keluarga.  Pada perusahaan  yang  konservatif  manager  akan lebih berhati-hati dalam mengambil keputusan investasi  karena  perusahaan  akan  lebih  cepat mengakui  kerugian  ataupun  beban,  sehingga ini membuat konservatisme menjadi salah satu mekanisme  pengawasan  bagi  perusahaan ditambah dengan pengawasan dari kepemilikan  keluarga  terhadap  investasi  yang diambil  sehingga  investasi  pada  perusahaan keluarga menjadi lebih efisien.

## SIMPULAN
Simpulan . Hasil penelitian ini yaitu konservatisme  berpengaruh  positif  terhadap efisiensi  investasi  pada  perusahaan  yang melakukan  merger  dan  akuisisi.  Perusahaan yang  koservatif  maka  cenderung  akan  lebih efisien  dalam  mengelola  investasinya.  Hasil penelitian ini membuktikan bahwa konservatisme  memiliki  peran  yang  penting pada  laporan  keuangan  perusahaan  sebagai dasar pengambilan keputusan investasi. Ketika perusahaan  cenderung  konservatif  maka  akan lebih  cepat  merespon bad  news dan kemungkinan  kerugian  yang  akan  terjadi dimasa  yang  akan  datang  akan  lebih  cepat diketahui.  Hal  ini  membuat  manager  lebih berhati-hati  dalam  mengambi  keputusan investasi.  Konservatisme  menjadi  penting dalam  perusahaan  khusunya  pada  keputusan merger dan akuisisi karena dengan konservatisme  dapat  meningkatkan  efisiensi investasi, sehingga perusahaan dapat terhindar dari  keputusan  merger  dan  akuisisi  yang bersifat hubris maupun managerialism.
Hasil penelitian ini menemukan bahwa seara agency cost dapat memperkuat pengaruh positif konservatisme terhadap efisiensi investasi.  Hal  ini  dapat  disebabkan  karena
perusahaan-perusahaan  yang  ada  di  Asia Tenggara  merupakan  perusahaan  dengan kepemilikan keluarga yang mengalami masalah agensi berbeda. Kepemilikan keluarga dapat  menurunkan  konflik  antara  pemegang saham dan manager  yang lebih rendah hal ini disebabkan para pemilik yang memiliki posisi atau  jabatan  yang  penting  di  perusahaan, sehingga  dapat  mengawasi  secara  lebih  baik investasi yang diambil.
Penelitian  ini  memliki  keterbatasan yaitu  hanya  meneliti  investasi  pada  pada perusahaan  yang  melakukan  merger  dan akuisisi, sehingga penelitian selanjutnya dapat meneliti tentang aktivitas lain seperti investasi pada  riset  dan  development.  Penelitian  ini hanya menggunakan satu pengukuran konservatisme  yaitu  konservatisme  akrual, sehingga  terdapat  kemungkinan  pengukuran konservatisme  akrual  tidak  seluruhnya  dapat menangkap  konservatisme  di  perusahaan, penelitian  selanjutnya  dapat  menggunakan pengukuran  konservatisme  lainnya  seperti pada penelitian Lara et al. (2016).

## DAFTAR PUSTAKA
Wallage, P. (2000).
Assurance on Sustainability  Reporting:  An  Auditor’s View. Auditing: A Journal of Practice & Theory , 19 (1), 53–65.
Ahmed, A. S., & Duellman, S. 2011. Evidence on the role of accounting conservatism in  monitoring  managers?Investment decisions .Accounting & Finance, 51(3), 609–633.
Andhikari, Hari. P. dan Ninon K. Sutto. 2016. All  in  the  family:  The  effect  of  family ownership on
acquisition performance. Journal of Economics and Business.
Beaver  dab  Ryan.  2000. Biases  and  Lags  in Book  Value  and  Their  Effects  on  the Ability of  the Book-to-Market  Ratio to Predict Book Return on Equity. Journal of Accounting Research, vol38, no 01.
Bertrand,  Marriane.  dan  Antoinette  Schoar.
2005. The  Role  of  Family  in  Family
Firm.
Journal of Economic
Perspectives, vol 20, number 2.
Biddle G.C., Hilary G., Verdi R.S..2009. How does  financial  reporting  quality  relate to  investment  efficiency? .Journal  of Accounting  and  Economics  48,  112– 131.
Basu,  Sudipta.  1997. The  Conservatism Principle and The Asymetric Timeliness  of  Earnings .  Journal  of Accounting and Economics 24, 3-37. Bushman dan Smith.2001. Financial accounting  information  and  corporate governance. Journal of Accounting and economics. 32, 237-333 Cleassens, Stjin. et al .2000. The Separation of Ownership  and  Control  in  East  Asian Corporation. Journal  of  Financial
Economics 58. Chakrabakti, Rajesh; Swasti Gupta-
Mukherjee;  Narayanan  Jayaraman.
2009.  Mars -venus  marriages:  Culture and  Cross-border  M&A .  Journal  of International Business Studies, Vol. 40, 216-236. Duellman, Scott,. 2006. Evidence on the Role of Accounting Conservatism in
Corporate  Governance :  Disertation Syracuse University.
Datta  Deepak  K.  dan  George  Puia.  1995.
Cross-Border Acquisitions: An
Examination  of  the  Influence  of Relatedness  and  CulturalFit .  MIR: Management  International  Review,
Vol. 35, No. 4, 337-359. Gugler dan Yutoglu, 2003. Corporate Governance  and  Dividend  Pay-out Policy in Germany. European Economic Review, 47,731-758.
Healy  dan  Palepu  (2001). Information asymmetry,  corporate  disclosure,  and the  capital  markets:  A  review  of  the empirical  disclosure  literatur .  Journal of Accounting and Economics, vol 31, 404-440.
Hu et al. 2014. Does  accounting conservatism improve  the  corporate  information environment? .  Journal  of  International Accounting,  Auditing  and  Taxation, 23, 32-43.
Ang,  James  et.  al.  ,  (2000). Agency  Cost  and Ownership  Structure .  The  Journal  of Finance, Vol. 55, 81-106.
Jensen  dan  Meckling.  (1976). Theory  of  the Firm:  Managerial  Behavior,  Agency Costs and Ownership Structure . Journal of Financial Economics, October,  1976,  V.  3,  No.  4,  pp.  305- 360.
Kaplan, Steven N. (2997). Do Investment Cash Flow  Sensitivitas  Provide  Useful Measures  of  Financial  Constraints? .
The  Quarterly  Journal  of  Economics, Vol 112, pp 169-215.
Kim,  Keehwan.  Ohjin  Kwon  .  2015. The Investment  Efficiency  Of  Private  And Public  Firms:  Evidence  From  Korea . The  Journal  of  Applied  Business Research, 31.
Lara et al. 2016. Accounting Conservatism and Firm  Investment  Efficiency .Journal  of Accounting  and  Economics  61,  221- 238.
LaFond  dan  Watts.  (2008). The  Information Role of Conservatism. The Accounting Review . Vol. 82, 447-478.
Lin  et  al.  2014. The  relations  among accounting  conservatism,  institutional investors and earnings
manipulation .Economic Modelling, 37, 164-174.
Madura,  Jeff  dan  Jurica  Susnjara.  2013. The appeal of private targets in
international  acquisitions. Journal  of
International Financial Markets,
Institutions & Money 24,198– 222. Penman  dan  Zhang.  (2002). Accounting Conservatism, the Quality of Earnings, and  Stock  Returns. The  Accounting Review.
Roychowdhury , Sugata, Ross L. Watts. 2007.
Asymmetric  timeliness  of  earnings, market-to-book  and  conservatism  in ﬁnancial
reporting. Journal of Accounting and Economics,44, 2-31.
Xie,  Jun.  2015. CEO  career  concerns  and investment  efﬁciency:  Evidence  from
China . Emerging Markets Review, 24, 149-159.
Wan et al., 2015. Career concerns, shareholder monitoring and investment efciency:  From  the  perspective  of compensation  contract  rigidity  in Chinese SOEs. Chine Journal of
Accounting Research, 8, 59-73.
Zhang,  Jieying  (2008). The  contracting beneﬁts of accounting conservatism to lenders  and  borrowers. Journal  of Acounting and Economics, 45. Arifin,  Zaenal.  (2003), Masalah  Agensi  dan Mekanisma  Kontrol  Pada  Perusahaan Dengan  Struktur  Kepemilikan  Yang Dikontrol Keluarga: Bukti Dari
Perusahaan  Publik  di  Indonesia . Disertasi.Depok.Universitas Indonesia. Mauludy,  Citra  Imanda,  (2015). Analisis Pengaruh
Kualitas
Pelaporan Keuangan, Debt Maturity, dan Foreign
Ownership terhadap Efisiensi Investasi pada  Perusahaan  Non-Keuangan  di Indonesia.  Skripsi .Depok.Universitas Indonesia.
Verdi.  (2006). Financial  Reporting  Quality and Investment  Efficiency. Available  at paper.ssrn.com.
Zhai dan Wang.(2016), Accounting
information quality, governance
eﬃciency  and  capital  investment choice .  China  Journal  of  Accounting
Research 9, 251-266.
Zhang dan Penman (2002). Accounting Conservatism, the Quality of Earnings, and  Stock  Returns. The  Accounting Review, Vol. 77, No. 237-264. Zhu  et  al.(2011).  A  New  Measure  for Shareholder  Value  Creation  and  the Performance of Mergers and
Acquisitions..  diperoleh  26  Juni  2018. https://pdfs.semanticscholar.org/f96b/2
41efa48f9de0420b52bb87970c2201faf 4f.pdf