## RESPON NILAI PERUSAHAAN TERHADAP KEPUTUSAN PENDANAAN, KEBIJAKAN DIVIDEN, KEPUTUSAN INVESTASI, PROFITABILITAS DAN MANAJEMEN LABA
Hendy Wijaya

## Prima Apriwenni

## ABSTRACT
T his research aimed to analyze the effect of funding decision, dividend policy, investment dicision, profitability and earning management to company’s value listed in the Indonesian Stock Exchange. This Research used observation secondary data obtained from the annual financial report and  audited  financial  statements  of  companies listed in  Indonesian  Stock  Exchange  period  2011- 2014. The variables used in this research is funding decision, dividend policy, investment decision, profitability and earnings management as independent variables and company value as dependent variable. The research’s samples are 25 companies that listed in the Indonesian Stock Exchange. The sampling technique in this study used purposive sampling technique. The analytical method that used in this research used Structural Equation Modeling (SEM) based on variance. The conclusion of  this  research  shows  that  funding  decision  and  investment  decision  have  a  significant  positive effects  to  company  value.  While  dividend  policy,  profitability  and  earning  management  have  no significant effects to company value.
Keywords:  Company  values,  funding  decision,  dividend  policy,  investment  decision,  profitability, earnings management

## Abstrak
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh  keputusan  pendanaan,  kebijakan dividen,  keputusan  investasi  profitabilitas  dan  manajemen  laba  terhadap  nilai  perusahaan  yan terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Penelitian menggunakan teknik observasi terhadap data sekunder yang diperoleh dari laporan keuangan tahunan dan laporan keuangan audited perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2011-2014. Variabel yang digunakan pada penelitian ini  adalah  keputusan  pendanaan,  kebijakan  dividen,  keputusan  investasi,  profitabilitas  dan manajemen  laba  sebagai  variabel  eksogen  (independen)  dan  nilai  perusahaan  sebagai  variabel endogen (dependen). Sampel penelitian ini berjumlah 25 perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa  Efek  Indonesia.  Teknik  pengambilan  sampel  dalam  penelitian  ini  menggunakan purposive sampling .  Metode  analisis  yang  digunakan  adalah Structural  Equation  Modeling (SEM)  berbasis variance. Kesimpulan dari penelitian ini menujukkan bahwa terdapat cukup bukti bahwa keputusan pendanaan  dan  keputusan  investasi  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan. Sedangkan tidak terdapat cukup bukti bahwa kebijakan dividen, profitabilitas dan manajemen laba berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.
Kata  kunci:  Nilai  perusahaan,  keputusan  pendanaan,  kebijakan  dividen,  keputusan  investasi, profitabilitas, manajemen laba.
----------------------------------------------------
*Alamat  :  Institut  Bisnis  dan  Informatika  Kwik  Kian  Gie,  Jln.  Yos  Sudarso  Kav  87  Sunter,  Jakarta  14350. korespondensi: Telp (021) 65307062 Ext. 808. E-mail: prima.apriwenni@kwikkiangie.ac.id

## Pendahuluan
etiap perusahaan yang didirikan tentu mempunyai  tujuan  jangka  panjang yaitu mencapai keuntungan maksimal dan mengoptimalkan nilai perusahaan. Hal ini berkaitan dengan bagaimana  perusahaan  bertahan  dan tetap dapat bersaing dalam persaingan  bisnis  yang  ada.  Selain  itu, pengoptimalan  nilai  perusahaan  juga  akan berdampak pada bagaimana investor mengambil dasar pertimbangan untuk melakukan  investasi  pada  perusahaan.  Nilai perusahaan  yang  sudah go  public di  pasar modal tercermin dalam harga saham perusahaan. Optimalisasi  nilai  perusahaan  dapat dicapai melalui pelaksanaan fungsi manajemen keuangan, dimana satu keputusan keuangan  yang  diambil  akan  mempengaruhi keputusan  keuangan  lainnya  dan  berdampak pada nilai perusahaan.
Manajer  keuangan  dituntut  untuk dapat memaksimumkan kesejahteraan investor  dengan  cara  membuat  berbagai keputusan  dan  kebijakan  keuangan  yaitu kebijakan  dividen,  keputusan  investasi  dan keputusan  pendanaan.  Ketiga  keputusan keuangan  tersebut  perlu  dilakukan    karena keputusan tersebut saling mempengaruhi satu dengan yang lainnya yang dimaksudkan untuk dapat  meningkatkan  kemakmuran  pemilik perusahaan.
Selain melaksanakan
fungsi manajemen  keuangan  yang  tepat,  nilai perusahaan  juga  tercermin  dari  bagaimana laporan keuangan perusahaan tersebut dilaporkan.  Laporan  keuangan  merupakan sarana pengkomunikasian informasi keuangan kepada  pihak-pihak  di luar  korporasi.  Dalam penyusunan  laporan  keuangan,  dasar  akrual dipilih  karena  lebih  rasional  dan  adil  dalam mencerminkan  kondisi  keuangan  perusahaan secara riil, namun disisi lain penggunaan dasar akrual dapat memberikan keleluasaan kepada pihak  manajemen  dalam  memilih  metode akuntansi  selama  tidak  menyimpang  dari aturan  Standar  Akuntansi  Keuangan  yang berlaku. Pilihan metode akuntansi yang secara sengaja dipilih oleh manajemen untuk tujuan tertentu  dikenal  dengan  sebutan  manajemen laba atau earnings management.
Namun, terdapat beberapa perbedaan pandangan  dari  para  ahli  sehubungan mengenai  pengaruh  kebijakan  keuangan  dan
manajemen  laba  yang  dilakukan  perusahaan terhadap  nilai  perusahaan.  Hal  ini  lah  yang menjadi dasar permasalahan dalam penelitian ini.

## Tujuan penelitian
Tujuan dari penelitian ini adalah mengetahui bagaimana  pengaruh  keputusan  pendanaan, kebijakan  dividen,  keputusan  investasi, profitabilitas  dan  manajemen  laba  terhadap nilai perusahaan pada perusahaan-perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia periode 2011-2014.

## Landasan Teori
1. Nilai Perusahaan
Tujuan utama perusahaan adalah untuk meningkatkan  nilai  perusahaan.  Karena dengan  memaksimumkan  nilai  perusahaan maka akan mensejaterahkan pemilik perusahaan  tersebut.  Nilai  perusahaan  pada dasarnya  diukur  dari  beberapa  aspek  salah satunya adalah harga pasar saham perusahaan, karena  harga  pasar  saham  perusahaan mencerminkan penilaian investor atas keseluruhan  ekuitas  yang  dimiliki  (Wahyudi dan Pawestri, 2006).
Menurut  Afzal  dan  Rohman  (2012), nilai  perusahaan  didefinisikan  sebagai  nilai pasar saham. Alasannya karena nilai perusahaan  dapat  memberikan  kemakmuran atau keuntungan bagi pemegang saham secara maksimum  jika  harga  saham  perusahaan meningkat.  Semakin  tinggi  harga  saham, maka  semakin  tinggi  keuntungan  pemegang saham  sehingga  keadaan  ini  akan  diminati oleh  investor  karena  dengan  permintaan saham  yang  meningkat  menyebabkan  nilai perusahaan juga akan meningkat.
2. Keputusan Pendanaan Keputusan  pendanaan  perusahaan menyangkut  keputusan  tentang  bentuk  dan komposisi pendanaan yang akan dipergunakan oleh perusahaan yang menyangkut keputusan tentang berapa banyak hutang  dan  modal  sendiri  yang  akan dipergunakan (Husnan & Pudjiastuti, 2012:251). Keputusan pendanaan bisa bersumber  dari  internal  maupun  eksternal perusahaan. Didalam pengambilan keputusan keuangan,  hal  pertama  yang  harus  dilakukan adalah  mencari  sumber  pendanaan  yang optimal,  apakah  dari  modal  sendiri  atau  dari hutang. Struktur modal perusahaan

## S
menggambarkan  perbandingan  antara  hutang jangka  panjang  dan  modal  sendiri  yang digunakan  oleh  perusahaan.  Struktur  modal yang terbaik
adalah yang dapat memaksimumkan nilai perusahaan atau harga saham  dan  meminimumkan  biaya  modal perusahaan (Husnan & Pudjiastuti, 2012:263).
3. Kebijakan Dividen Salah satu return yang akan diperoleh para  pemegang  saham  adalah  dividen. Dividen  merupakan  bagian  dari  laba  bersih yang dibagikan kepada para pemegang saham (pemilik  modal  sendiri)  secara  proporsional sesuai  dengan  jumlah  lembar  saham  yang dipegang oleh masing-masing pemilik. Kebijakan  dividen  menyangkut  tentang masalah penggunaan laba yang akan menjadi hak  para  pemegang  saham.  Pada  dasarnya laba tersebut bisa dibagi sebagai dividen atau ditahan untuk diinvestasikan kembali.
Permasalahannya  adalah  kapan  laba  akan dibagikan  dan  kapan  akan  ditahan,  dengan tetap memperhatikan tujuan perusahaan, yaitu meningkatkan  nilai  perusahaan  (Husnan  & Pudjiastuti, 2012:297).
4. Keputusan Investasi Investasi adalah pengelolaan sumber- sumber dalam jangka panjang untuk menghasilkan laba dimasa yang akan datang. Menurut Faridah (2012), investasi merupakan pengalokasian  dana  yang  berasal  dari  dalam maupun  luar  perusahaan dengan  harapan memperoleh  pendapatan  dimasa  yang  akan datang.  Menurut  Wahyudi  dan  Pawestri (2006:5),  nilai  perusahaan  yang  dibentuk melalui  indikator  nilai  pasar  saham  sangat dipengaruhi  oleh  peluang-peluang-peluang investasi.  Setiap  pengguna  dana  (investasi) dimaksudkan untuk meningkatkan kemakmuran pemodal (Husnan & Pudjastuti, 2012:194).
5. Profitabilitas
Profitabilitas  merupakan  rasio  dari efektivitas  manajemen  berdasarkan  hasil pengembalian yang dihasilkan dari penjualan dan investasi (Hermuningsih, 2013). Menurut Kasmir  (2013:196)  menyatakan  bahwa  rasio profitabilitas  merupakan  rasio  untuk  menilai kemampuan  perusahaan  dalam  mencari keuntungan.  Rasio  ini  juga  memberikan ukuran  tingkat  efektivitas  manajemen  suatu perusahaan.  Hal  ini  ditunjukkan  oleh  laba
yang dihasilkan dari penjualan dan pendapatan  investasi.
6. Manajemen Laba Manajemen  laba  menurut  Healy  &
Wahlen (1999) merupakan upaya manajemen untuk  mengubah  laporan  keuangan  yang bertujuan  untuk  menyesatkan  pemegang saham  yang  ingin  mengetahui  kinerja perusahaan  atau  untuk  mempengaruhi  hasil kontraktual yang mengandalkan angka-angka akuntansi yang dilaporkannya. Melalui maipulasi  dari  pelaporan  laporan  keuangan tersebut,  perusahaan  dapat  mempengaruhi para investor/pemegang saham dalam melakukan  penilaian  terhadap  perusahaan. Jika manajemen dapat menyajikan laba yang dikehendaki  oleh  para  investor  di  dalam laporan  keuangan  perusahaan,  maka  nilai perusahaan  akan  meningkat  di  mata  para investor.
7. Teori MM Efek Pajak
Teori yang dikemukakan oleh Modigiani dan Miller  (1963) ini menyatakan bahwa  penggunaan  hutang  sebagai  struktur modal  akan  meningkatkan  nilai  perusahaan. Biaya  hutang  dapat  mengurangi  pajak sehingga  semakin  besar  porsi  pendapatan perusahaan  yang  menjadi  bagian  investor. Teori ini dikembangkan dengan asumsi tidak adanya  biaya  broker  atau  pialang  dan  tidak adanya biaya kebangkrutan.
8. Teori Dividen Tidak Relevan Teori dividen tidak relevan
dikemukakan  oleh  Modigiani  dan  Miller (1963). Teori ini menyatakan bahwa kebijakan  dividen  tidak  berpengaruh  pada harga  saham  maupun  terhadap  biaya  modal perusahaan.  Teori  MM  berpendapat  bahwa nilai  suatu  perusahaan  ditentukan  pada kemampuan  perusahaan  dalam  memperoleh laba,  bukan  pada  bagaimana  laba  tersebut dibagi  menjadi  dividen  dan  laba  ditahan. Sehingga kebijakan dividen merupakan suatu yang tidak relevan untuk dipersoalkan. Teori MM  menyatakan  bahwa  nilai  perusahaan tidak  dipengaruhi  oleh  besar  kecilnya dividend payout ratio , tetapi hanya ditentukan oleh profitabilitas  dasar  dan  risiko  usahanya, dengan  asumsi  bahwa  tidak  ada  pajak  yang dibayarkan  atas  dividen,  saham  dapat  dibeli dan  dijual  tanpa  adanya  biaya  transaksi, semua pihak baik manajer maupun pemegang
saham memiliki informasi yang sama tentang laba perusahaan di  masa yang akan datang.
9. Investment Opportunity Sets Myers (1991) memperkenalkan Investment  Opportunities  Set (IOS)  yang didefiniskan sebagai kombinasi antara aktiva yang  dimiliki  ( assets  in  place )  dan  pilihan investasi  dimana  akan  datang  dengan net present value positif.
IOS  memberi  petunjuk  yang  lebih luas dimana nilai perusahaan tergantung pada pengeluaran  perusahaaan  dimasa  yang  akan datang. Dalam hal ini pilihan-pilihan investasi yang  diharapkan  akan  menghasilkan return yang  lebih  besar.  Secara  umum  dapat dikatakan bahwa IOS menggambarkan tentang  luasnya  kesempatan  atau  peluang investasi  bagi  perusahaan,  namun  sangat tergantung pada pilihan expenditure perusahaan  untuk  kepentingan  di  masa  yang akan datang.
Menurut Gaver & Gaver (1993), opsi investasi masa depan tidak semata-mata hanya ditunjukkan  dengan  adanya  proyek-proyek yang  didukung  oleh  kegiatan  riset  dan pengembangan  saja,  tetapi  juga  dengan kemampuan  perusahaan  yang  lebih  dalam mengeksploitasi kesempatan untuk mengambil keuntungan dibandingkan dengan perusahaan  lain  yang  setara  dalam  suatu kelompok industrinya.
10. Signaling Theory Signalling Theory (Birgham &
Houston,  2011) adalah  suatu  teori  yang menekankan  kepada  pentingnya  informasi yang  dikeluarkan  oleh  perusahaan  terhadap keputusan investasi pihak di luar perusahaan. Informasi  merupakan  unsur  penting  bagi investor  dan  pelaku  bisnis  karena  informasi pada  hakekatnya  menyajikan  keterangan, catatan  atau  gambaran  baik  untuk  keadaan masa lalu, saat ini maupun keadaan masa yang akan  datang  bagi  kelangsungan  hidup  suatu perusahaan  dan  bagaimana  pasaran  efeknya. Informasi  yang  lengkap,  relevan,  akurat  dan tepat waktu sangat diperlukan oleh investor di pasar  modal  sebagai  alat  analisis  untuk mengambil keputusan investasi.
Pengumuman  informasi  akuntansi memberikan sinyal bahwa perusahaan mempunyai prospek yang  baik atau buruk di masa mendatang. Apabila informasi keuangan memiliki penilaian yang baik maka informasi
yang diterima investor merupakan good news sehingga  investor  tertarik  untuk  melakukan perdagangan  saham  dan  berujung  pada perubahan  harga  saham.  Sebaliknya  bila informasi  keuangan  menunjukkan  penilaian buruk maka informasi yang diterima investor adalah bad news dan mempengaruhi perdagangan serta harga saham pula. Pengaruh  terhadap  kenaikan  dan  penurunan harga  saham  akan  berdampak  pada  nilai perusahan.
11. Agency Theory
Teori keagenan ( agency theory ) mendeskripsikan  hubungan  antara  pemegang saham  ( shareholders) /pemilik  perusahaan sebagai  prinsipal  dan  manajemen  sebagai agen.  Manajemen  merupakan  pihak  yang dikontrak  oleh  pemegang  saham  untuk bekerja  demi  kepentingan  pemegang  saham. Karena mereka dipilih, maka pihak manajemen  harus  mempertanggungjawabkan semua pekerjaannya kepada pemegang saham.  Teori  keagenan  adalah  teori  yang mengemukakan  bahwa  pemisahan  antara kepemilikan dan pengelolaan suatu perusahaan  dapat  menimbulkan  masalah keagenan  (Jensen  dan  Meckling:  1976). Dengan adanya pemisahan antara kepemilikan dan    pengelolaan    dalam    suatu  perusahaan, justru  dapat  menimbulkan  permasalahan keagenan, yaitu munculnya konflik kepentingan  antara  prinsipal  sebagai  pemilik perusahaan  dan  agen  sebagai  pengelola perusahaan.
Teori keagenan memiliki asumsi bahwa masing-masing individu semata-mata termotivasi  oleh  kepentingan  dirinya  sendiri sehingga  menimbulkan  konflik  kepentingan antara  prinsipal  dan  agen.  Pihak  prinsipal termotivasi mengadakan kontrak untuk menyejahterakan dirinya dengan profitabilitas perusahaan yang meningkat, sedangkan agen termotivasi  untuk  memperoleh  investasi, pinjaman, maupun kontrak kompensasi. Prinsipal  tidak  mempunyai  informasi yang  cukup  tentang  kinerja  agen.  Di  lain pihak,  agen  mempunyai  lebih  banyak informasi mengenai kapasitas diri, lingkungan kerja, dan ketidakseimbangan informasi yang dimiliki  oleh  prinsipal  dan  agen.  Menurut Dechow et  al  (1995)  ketidakseimbangan informasi  inilah  yang  disebut  asimetri informasi.  Asimetri  informasi  dan  konflik kepentingan yang terjadi antara prinsipal dan
agen  mendorong  agen  untuk  menyajikan informasi  yang  tidak  sebenarnya  kepada prinsipal,  terutama  jika  informasi  tersebut berkaitan dengan pengukuran kinerja agen.
Pengaruh Keputusan

## Pendanaan Terhadap Nilai Perusahaan
Opsi  yang  dimiliki  perusahaan  dalam membiayai  aktivitasnya  dapat  melalui  modal yang  dimiliki  oleh  para  pemilik  perusahaan atau  melalui  hutang.  Teori  MM  Efek  Pajak menyebutkan  bahwa  penggunaan  hutang sebagai  struktur  modal  akan  meningkatkan nilai  perusahaan.  Ini  disebabkan  oleh  bunga dari hutang yang dibayarkan akan mengurangi laba yang diperoleh perusahaan. Pengurangan laba tersebut akan berdampak pada pajak yang harus  dibayarkan  perusahaan.  Semakin  kecil laba  maka  semakin  kecil  pajak  yang  harus dibayarkan perusahaan.

## Pengaruh  Kebijakan  Dividen  Terhadap Nilai Perusahaan
Gordon  (1963)  menyatakan  bahwa  dividen yang tinggi akan meningkatkan nilai perusahaan  ( Bird  in  The  Hand  Theory )  yang memandang  bahwa  pembagian  dividen  yang tinggi  adalah  yang  terbaik,  karena  investor umumnya menghidari risiko dan dividen yang diterima  sekarang  mempunyai  risiko  yang lebih  kecil  sedangkan  laba  ditahan  yang diinvestasikan  kembali  untuk  mengharapkan hasil yang lebih kecil adalah belum pasti dan berisiko  besar.  Maka  semakin  tinggi  nilai dividen yang dibayarkan kepada para investor, berbanding  lurus  dengan  nilai  perusahaan yang akan semakin baik.

## Pengaruh  Keputusan  Investasi  Terhadap Nilai Perusahaan
Manager akan memilih kombinasi yang paling menguntungkan  bagi  perusahaan  sehingga dapat  memberikan return yang  lebih  besar atas  pengorbanan  untuk  investasi  tersebut. Nilai  keputusan  investasi  yang  diproksikan melalui IOS tersebut menunjukan kemampuan perusahaan  dalam  mengatur  laba  yang dihasilkan  untuk  diinvestasikan  kembali sehingga menghasilkan return laba yang lebih besar.  Kemampuan  tersebut  menaikan  nilai perusahaan di mata para investor.
Pengaruh  Profitabilitas  Terhadap  Nilai Perusahaan
Berdasarkan signalling  theory, angka ROE dapat  memberikan  sinyal  kepada  para investor,  yaitu  sinyal good  news. Semakin tinggi ROE menandakan  bahwa  perusahaan mampu  menghasilkan  limbal  balik  yang maksimal  dengan  modal  /  ekuitas  yang minimal.  Selain  itu,  angka ROE juga menggambarkan  keberhasilan  dan  tingkat efisiensi  manajemen  dalam  mengolah  modal yang dimiliki. Bila ROE semakin tinggi maka investor  akan  bereaksi  terhadap good  news tersebut  karena  investor  akan  tertarik  untuk menanamkan asetnya dalam perusahaan yang memiliki kinerja pengolahan modal yang baik dan memiliki laba yang besar. Maka, semakin tinggi  nilai ROE yang  dihasilkan  akan menimbulkan  peningkatan  harga  saham perusahaan  tersebut.  Sebaliknya,  semakin rendah ROE yang dihasilkan akan mengakibatkan  penurunan  harga  saham perusahaan  yang  bersangkutan.  Peningkatan harga saham tersebut akan meningkatkan nilai perusahaan di mata para investor.

## Pengaruh  Manajemen  Laba  Terhadap Nilai Perusahaan
Menurut  Vinola  Herawaty  (2008), manajer  sebagai  pengelola  perusahaan  lebih banyak  mengetahui  informasi  internal  dan prospek perusahaan di masa yang akan datang dibanding pemilik (pemegang saham) sehingga  menimbulkan  asimetri  informasi. Asimetri  antara  manajemen  dan  pemilik memberikan kesempatan pada manajer untuk melakukan manajemen laba untuk meningkatkan  nilai  perusahaan  pada  saat tertentu sehingga dapat menyesatkan pemilik (pemegang saham) mengenai nilai perusahaan yang sebenarnya.

## Hipotesis Penelitian
Berdasarkan  kerangka  pemikiran  dan penelitian terdahulu serta kajian teoritis yang ada  di  atas  maka  hipotesis  awal    yang  dapat diajukan adalah :
H a 1:  Keputusan  pendanaan  berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.
H a 2:  Kebijakan  dividen  berpengaruh  positif terhadap nilai perusahaan.
H a 3: Keputusan investasi berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.
H a 4: Profitabilitas berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.
H a 5:  Manajemen  laba  berpengaruh  negatif terhadap nilai perusahaan.

## Metode Penelitian

## Variabel Penelitian
1. Variabel Endogen (Variabel Dependen)
Variabel  dependen  dalam  penelitian  ini adalah  nilai  perusahaan.  Nilai  perusahaan dalam  penelitian  ini  didefinisikan  sebagai nilai  pasar  yang  diproksikan  dengan Tobin's Q.  Tobin's  Q adalah  nilai  pasar  dari  suatu perusahaan  dengan  membandingkan  nilai pasar suatu perusahaan yang terdaftar di pasar keuangan dengan nilai penggantian aset ( asset replacement  value )  perusahaan.  Alasan
memilih  rasio Tobins’Q dalam  penelitian  ini untuk  mengukur  nilai  perusahaan  adalah karena  penghitungan  rasio Tobin’s  Q lebih rasional  mengingat  unsur-unsur  kewajiban juga dimasukkan sebagai dasar penghitungan. Perusahaan  yang  berjalan  dengan  baik, umumnya  memiliki  nilai  perusahaan  yang besar.  Perhitungan  proksi Tobin's  Q dengan mengalikan  harga  penutupan  pasar  dengan jumlah lembar saham yang beredar ditambah total liabilities ,  dibagi  dengan  jumlah  total assets dan liabilities .
Dimana: Cp = Closing Price N   = Jumlah saham beredar
TL = Total Liabilities
TA = Total Assets

## 2. Variabel Eksogen (Variabel Independen)
a. Keputusan Pendanaan
Keputusan pendanaan diproksikan melalui Debt to Equity Ratio (DER), dimana rasio ini menunjukan perbandingan antara pembiayaan dan  pendanaan  melalui  hutang  dengan
pendanaan  melalui  ekuitas.  Pengukuran tingkat  hutang  perusahaan  didasarkan  pada data yang berasal dari neraca perusahaan dan rasio  yang  biasanya  digunakan  dalam financial leverage, karena semakin tingginya tingkat  hutang  maka  semakin  banyak  dana yang tersedia untuk membayar dividen.

## b. Kebijakan Dividen
Kebijakan  dividen  diproksikan  melalui
Dividend  Payout  Ratio ( DPR ),  dimana rasio pembayaran dividen adalah presentase  laba  yang  dibayarkan  kepada para  pemegang  saham  dalam  bentuk  kas. DPR  menunjukan  perbandingan  antara dividen per lembar saham dengan laba per lembar saham.
Dimana: DPR = Dividend Payout Ratio DPS = Dividend Per Share EPS = Earning Per Share

## c. Keputusan Investasi
Keputusan  investasi  dalam  penelitian  ini diproksikan market value to book value of
assets yang  merupakan  salah  satu  proksi
yang  digunakan  untuk  mengukur  IOS
(Subekti & Kusuma, 2001:823).
Dimana: MVABVA = Market Value Asset to Book Value Asset TA            = Total Asset TE            = Total Equity

## d. Profitabilitas
Pada  penelitian  ini  rasio  profitabilitas diproksikan melalui Return on Equity (ROE). Return  on  Equity (ROE)  merupakan  hasil pengembalian  atas  ekuitas  atau  kemampuan
perusahaan  dalam  memperoleh  laba  bersih setelah  pajak  dengan  menggunakan  modal sendiri atau ekuitas.
( ( Cp x N ) + TL) TA + TL Tobin's Q = DER = Total Liabilities Total Equity DPR = DPS EPS MVABVA = TA – TE + (Jumlah Saham yang Beredar x Closing Price )
TA
Dimana: ROE = Return on Equity EAT = Earning After Tax TE   = Total Equity

## e.  Manajemen Laba
Manajemen  laba  pada  penelitian  ini diukur  dengan  menggunakan  model  Jones dimodifikasi ( modified
Jones ) yang dikembangkan  oleh  Dechow  dan  Sloan (Sulistyanto,  2008:211). Modified  Jones menggunakan  akrual  diskresioner  yang merupakan  salah  satu  komponen total
accrual . Total  accrual ini  memiliki  dua komponen  utama,  yakni  akrual  diskresioner dan akrual nondiskresioner. Untuk menghitung  akrual  diskresioner  diperlukan langkah-langkah sebagai berikut (Sulistyanto,
2008:225).
(1). Menghitung total accrual Untuk mengitung total accrual , digunakan rumus sebagai berikut :
TACCt = NIt-CFO t . Keterangan : TACCt : total accrual perusahaan pada tahun t NIt      : net income (laba bersih) perusahaan pada tahun t CFOt   : Operating Cash Flow (arus kas operasi) perusahaan pada tahun t
(2). Mengestimasi nilai total accrual dengan persamaan regresi Untuk mengestimasi nilai dari total accrual digunakan persamaan regresi sebagai berikut: TACCt/TA t-1 = 𝛽 1 (1 / TA t-1) + 𝛽 2 ( ∆ REV t / TA t-1 ) + 𝛽 3 (PPE/TA t-1 ) + 𝜀 Keterangan TACC t : Total accrual perusahaan pada tahun t TA t-1 : Total assets perusahaan pada tahun t-1 ∆ REV t : perubahan revenue (pendapatan) perusahaan, dibandingkan antara tahun t dengan tahun t-1
PPE      : harga perolehan aset tetap perusahaan pada tahun t 𝛽 1 , 𝛽 2,𝛽 3 : Koefisien regresi

## (3). Menghitung nilai akrual nondiskresioner
Dengan  menghitung  koefisien  regresi  pada  persamaan  sebelumnya,  akrual nondiskresioner dapat dihitung dengan rumus :
NDACC t = 𝛽 1 (1/ TA t-1 ) + 𝛽 2 ( ∆ REV t / TA t-1 - ∆ REC t /TA t-1 ) + 𝛽 3 (PPE/TA t-1 ) Keterangan NDACC t : akrual nondiskresioner TA t-1 : Total Assets perusahaan pada t-1 ∆ REV t : perubahan revenue (pendapatan) perusahaan, dibandingkan antara tahun t dengan tahun t-1
∆ REC t : perubahan piutang perusahaan, dibandingkan antara tahun t dengan tahun t- 1
PPE        : harga perolehan aset tetap perusahaan pada tahun t 𝛽 1 , 𝛽 2,𝛽 3 : koefisien regresi

## (4). Menghitung nilai akrual diskresioner
Akrual  diskresioner  diperoleh  dari  selisih total  accrual yang  telah  diregresi  dengan akrual nondiskresioner.
DACC t =TACC t - NDACC t
ROE =
EAT TE
Keterangan : DACC t : akrual diskresioner perusahaan pada tahun t TACC t : Total accrual perusahaan pada tahun t NDACC t : akrual nondiskresioner perusahaan pada tahun t

## Populasi dan Sampel
Keterangan Jumlah Perusahaan Perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2011-2014 145 Perusahaan  manufaktur  yang  tidak  melaporkan  laporan keuangan tahunan perusahaan secara berturut-turut (5) Perusahaan  manufaktur  yang  tidak  memiliki  data  lengkap yang dibutuhkan dalam penelitian (114) Perusahaan manufaktur yang menggunakan mata uang selain rupiah dalam laporan keuangan nya (1) Jumlah perusahaan yang menjadi sampel penelitian 25 Teknik Analisis Data (SMART PLS) 1. Evaluasi  Model  Pengukuran  (Outer
Model)
2.
a. Validitas Convergent
Validitas convergent berhubungan dengan  prinsip  bahwa  pengukur-pengukur ( manifest variable )  dari  suatu  konstruk seharusnya  berkorelasi  tinggi.  Uji  validitas convergent indikator  refleksif  dapat  dilihat dari  nilai loading  factor untuk  tiap  indikator konstruk.  Nilai  loading  faktor  0.5-0.6 dianggap cukup (Ghozali dan Latan 2015: 74).
b. Validitas Discriminant
Validitas discriminant berhubungan dengan  prinsip  bahwa  pengukur-pengukur ( manifest variable )  konstruk  yang  berbeda seharusnya  tidak  berkorelasi  tinggi.  Cara untuk  menguji  validitas discriminant dengan indikator  refleksif  yaitu  dengan  melihat  nilai cross loading dari setiap variabel harus lebih besar  dari  0.70.  Cara  lain  yang  dapat digunakan  adalah  dengan  membandingkan akar  kuadrat Average  Variance  Extracted (AVE)  untuk  setiap  konstruk  dengan  nilai korelasi  antar  konstruk  dalam  model.  Nilai AVE  yang  direkomendasikan  harus  lebih besar  dari  0.50  yang  mempunyai  arti  bahwa 50% atau lebih variance dari indikator dapat dijelaskan.
c. Reliabilitas Konstruk
Uji  reliabilitas  dilakukan  untuk membuktikan akurasi, konsistensi, dan ketepatan istrumen dalam mengukur konstruk. Penggunaan Cronbach’s Alpha untuk menguji reliabilitas  konstruk  akan  memberikan  nilai yang  lebih  rendah  sehingga  lebih  disarankan untuk  menggunakan Composite  Reliability yaitu  harus  lebih  besar  dari  0.7  untuk penelitian yang bersifat confirmatory dan nilai 0.6-0.7 masih dapat diterima untuk penelitian yang bersifat exploratory .
d. Substantive Content
Jika  konstruk  berbentuk  formatif, maka  evaluasi  model  pengukuran  dilakukan dengan  menggunakan  signifikasi weight -nya sehingga uji validitas dan reliabilitas konstruk tidak diperlukan. Untuk memperoleh signifikasi weight harus  melalui  prosedur resampling  ( jackknifing  atau  bootstrapping ). Selain  itu,  uji  multikolonieritas  untuk konstruk  formatif  mutlak  diperlukan  dengan menghitung  nilai Variance  Inflation  Factor (VIF)  dan  lawannya Tolerance .  Jika  didapat nilai  signifikasi weight  T-statistics >  1.68 ( significance level 10%) maka dapat disimpulkan bahwa indikator konstruk adalah valid. Untuk nilai VIF direkomendasikan < 10 atau  <  5  dan  nilai Tolerance >  0.10  atau  > 0.20.
3. Evaluasi  Model  Struktural  (Inner Model) Evaluasi  model  struktural  atau  uji inner model bertujuan untuk memprediksi hubungan  antar  variabel  laten. Inner  model memiliki beberapa pengujian yaitu
a. Nilai R 2 Nilai  R 2 untuk  setiap  variabel  laten endogen menunjukkan kekuatan prediksi dari model struktural.Seperti halnya regresi linier, R 2 adalah  kemampuan  konstruk  eksogen menjelaskan  variasi  pada  konstruk  endogen. Perubahan  nilai  R 2 dapat  digunakan  untuk menjelaskan pengaruh variabel laten eksogen tertentu  terhadap  variabel  laten  endogen apakah mempunyai pengaruh yang substantive .  Ada  tiga  kriteria  nilai  R 2 yaitu 0.67  artinya  baik,  0.33  artinya  moderat,  dan 0.19 artinya lemah (Ghozali dan Latan 2015:
81). b. Estimasi Koefisien Jalur (Signifikansi)
Nilai  estimasi  koefisien  jalur  antara konstruk harus memiliki nilai yang signifikan. Nilai signifikansi untuk mengetahui pengaruh antar  variabel  hubungan  dapat  diperoleh dengan prosedur
Bootstapping atau
Jackniffing . Nilai yang dihasilkan berupa nilai t-hitung yang kemudian dibandingkan dengan t-tabel. Apabila nilai t-hitung > t-tabel (1.68) pada  taraf  signifikasi  (α  10%)  maka  nilai estimasi koefisien jalur tersebut signifikan.
c. Relevansi Prediksi (Q 2 ) Nilai  Q 2 berguna  untuk  validasi kemampuan prediksi model. Teknik ini dapat merepresentasi synthesis dari cross-validation dan  fungsi fitting dengan  prediksi  dari observed variabel dan estimasi dari parameter konstruk  dan  dikenal  dengan  uji Stone Geisser .  Nilai  Q 2 >  0  menunjukkan  bahwa model mempunyai prediksi relevansi, sedangkan  nilai  Q 2 <  0  menunjukkan  bahwa model  kurang  memiliki  prediksi  relevansi. Formula uji Q 2 :
𝑄 2 = 1 − 𝛴 𝐷 𝐸𝐷 𝛴 𝐷 𝑂𝐷
Dimana: D = omission distance E  = sum  of  square  of  prediction error O = sum of squares errors using the mean for prediction
Hasil dan Pembahasan

## Hasil penelitian
1. Evaluasi Model Pengukuran (Outer Model) a. Validitas Convergent
Berdasarkan  gambar  di  atas  nilai loading factor pada indikator-indikator konstruk laten keputusan  pendanaan,  kebijakan  dividen, keputusan investasi, profitabilitas, manajemen laba  dan  nilai  perusahaan  adalah  sebagai berikut:
(1) Nilai loading  factor sebesar  1.00  untuk indikator Debt  to  Equity  Ratio. Nilai tersebut  lebih  besar  dari  nilai  yang
disarankan, yakni 0.5 sehingga indikator Debt to Equity Ratio dinyatakan valid.
(2) Nilai loading  factor sebesar  1.00  untuk indicator Dividend  Payout  Ratio .  Nilai tersebut  lebih  besar  dari  nilai  yang disarankan, yakni 0.5 sehingga indikator Dividend Payout Ratio dinyatakan valid.
(3) Nilai loading  factor sebesar  1.00  untuk indikator Market  Value  Assets  to  Book
Value  Assets .  Nilai  tersebut  lebih  besar dari  nilai  yang  disarankan,  yakni  0.5 sehingga  indikator Market  Value  Assets to Book Value Assets dinyatakan valid.
(4) Nilai loading  factor sebesar  1.00  untuk indikator profitabilitas .  Nilai  tersebut lebih  besar  dari  nilai  yang  disarankan, yakni 0.5 sehingga indikator profitabilitas dinyatakan valid (5) Nilai loading  factor sebesar  1.00  untuk indikator discretionary  accrual  (DA) . Nilai tersebut lebih besar dari nilai yang disarankan, yakni 0.5 sehingga indikator DA dinyatakan valid.
(6) Nilai loading  factor sebesar  1.00  untuk indicator Tobins’Q .  Nilai  tersebut  lebih besar  dari  nilai  yang  disarankan,  yakni 0.5 sehingga indikator Tobins’Q dinyatakan valid. b. Validitas Discriminant Kebijakan Dividen Keputusan Investasi Keputusan Pendanaan Profitabilitas  Manajemen Laba Nilai Perusahaan DER -0.056 0.210 1.000 0.409 -0.048 0.360 DPR 1.000 0.006 -0.056 -0.025 0.009 -0.009 MVABVA 0.006 1.000 0.210 0.781 -0.224 0.870 ROE -0.025 0.781 0.409 1.000 -0.250 0.820 DACCit 0.009 -0.224 -0.048 -0.250 1.000 -0.275 Tobins’Q -0.009 0.870 0.360 0.820 -0.275 1.000
Tabel  di  atas  menunjukkan  bahwa loading  factor untuk  indikator Debt  to Equity  Ratio kepada  konstruk  keputusan pendanaan  sebesar  1.00,  lebih  tinggi  dari loading  factor konstruk - konstruk  lain yaitu  -0.056,  -0.048,  0.210,  0.409  dan 0.360.  Hal  serupa  juga  tampak  nilai loading  factor pada  indikator DACCit untuk konstruk manajemen laba, indikator Dividend  Payout  Ratio untuk  konstruk kebijakan dividen, indikator Market Value Assets  to  Book  Value  Assets untuk konstruk  keputusan  investasi,  indikator Return of Equity untuk konstruk profitabilitas  dan  indikator Tobins’Q untuk  konstruk  nilai  perusahaan.  Dengan demikian,  konstruk  laten  memprediksi indikator pada blok mereka lebih baik bila dibandingkan  dengan  indikator  di  blok yang lain.
Cara  lain  untuk  melihat discriminant validity adalah  dengan  melihat  nilai square root  of  average  variance  extracted (AVE).
Nilai yang disarankan adalah lebih besar dari 0.5.  Nilai  AVE  di  atas  0.5  untuk  konstruk keputusan  pendanaan,  kebijakan  dividen,
keputusan investasi, profitabilitas, manajemen laba  dan  nilai  perusahaan.  Dengan  demikian setiap konstruk tersebut dinyatakan valid.
c. Reliabilitas Konstruk
Uji  reliabilitas  dilakukan  dengan melihat  nilai composite  reliability dari  blok indikator  yang  mengukur  konstruk.  Hasil composite reliability akan valid jika memiliki nilai  lebih  besar    0.7.  Nilai composite reliability untuk  konstruk  baik  keputusan pendanaan,  kebijakan  dividen,  keputusan investasi, manajemen laba serta nilai perusahaan lebih  besar  dari    0.7  yang menunjukkan bahwa  semua konstruk tersebut pada  model  yang  diestimasi  memenuhi kriteria validitas discriminant .

## 2.  Evaluasi  Model  Struktural  (Inner Model)

## Estimasi Koefisien Jalur
Untuk  mengetahui  pengaruh  dan signifikansi  hubungan  antar  variabel  dapat diperoleh dengan prosedur Bootstapping yang bisa dilihat dari model di bawah ini:

## Uji hipotesis
Sample (O) Mean (M) S.Error T.Statistics  P.Values Keputusan pendanaan  nilai perusahaan 0,114 0,124 0,056 2.019 0,044 Kebijakan dividen  nilai perusahaan 0,002 -0.029 0,068 0.025 0,980 Keputusan Investasi  nilai perusahaan 0,615 0,646 0,169 3.649 0,000 Profitabilitas  nilai perusahaan 0,278 0,261 0,188 1.484 0,138 Manajemen laba  nilai perusahaan -0.062 -0.065 0.034 1.860 0.063
Tabel  di  atas  menunjukkan  bahwa hubungan  antara Keputusan  Pendanaan
dengan Nilai Perusahaan berpengaruh positif dan signifikan karena Sample bernilai positif dan T-statistic sebesar 2.019 (>1,96). Dengan demikian  maka  Hipotesis  1  (H 1 )  yang menyatakan
“Keputusan
pendanaan berpengaruh positif terhadap
nilai perusahaan” dapat diterima.
Tabel  di  atas  menunjukkan  bahwa hubungan  antara Kebijakan  Dividen dengan Nilai Perusahaan berpengaruh positif namun tidak signifikan karena Sample bernilai positif namun T-statistic sebesar  0.025  (<1,96). Dengan demikian maka Hipotesis 2 (H 2 ) yang menyatakan “Kebijakan dividen berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan” ditolak.
Tabel  di  atas  menunjukkan  bahwa hubungan antara Keputusan Investasi dengan Nilai  Perusahaan berpengaruh  positif  dan signifikan karena Sample bernilai positif dan T-statistic sebesar  3.649  (>1,96).  Dengan demikian  maka  Hipotesis  3  (H 3 )  yang
menyatakan
“Keputusan
investasi berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan” dapat diterima.
Tabel  di  atas  menunjukkan  bahwa hubungan  antara Profitabilitas dengan Nilai Perusahaan berpengaruh positif namun tidak signifikan  karena Sample bernilai  positif namun T-statistic sebesar  1.484  (<1,96).
Dengan demikian maka Hipotesis 4 (H 4 ) yang menyatakan “Profitabilitas berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan” ditolak.
Tabel  di  atas  menunjukkan  bahwa hubungan  antara Manajemen  Laba dengan Nilai Perusahaan berpengaruh negatif namun tidak  signifikan  karena Sample bernilai negatif  dan T-statistic sebesar  1.860  (<1,96). Dengan demikian maka Hipotesis 5 (H 5 ) yang menyatakan  “Manajemen  laba  berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan” ditolak.
Dari  hasil  tabel  uji  hipotesis  diatas, dapat  disimpulkan  persamaan  regresi  dalam penelitian ini adalah:
Tobins’Q = 0,114 DER + 0,002 DPR + 0,615 MVABVA + 0,278 ROE –    0,062 DAcc Y      = Nilai Perusahaan ( Tobins’Q ) DER = Keputusan Pendanaan ( Debt To Equity Ratio ) DPR = Kebijakan Dividen ( Dividend Payout Ratio ) MVABVA = Keputusan Investasi ( Market Value to Book Value ) ROE  = Profitabilitas ( Return of Equity ) DAcc = Manajemen Laba ( Discretionary Accrual )
Pembahasan Hasil Penelitian
1. Pengaruh Keputusan Pendanaan Terhadap Nilai Perusahaan
Dalam hasil path coefficient , variabel keputusan  pendanaan  memiliki  nilai  Sample positif  0,114  dan T-statistic sebesar  2.019. Berdasarkan penelitian yang dilakukan dapat dikatakan  bahwa  terdapat  cukup  bukti keputusan pendanaan berpengaruh positif dan signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Hal  ini dapat  dilihat  dari  nilai T-statistic sebesar 2.019  dimana  nilai  ini  lebih  besar  dari  1.96. Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  hipotesis yang  diajukan  penulis.  Penggunaan  hutang dalam  struktur  modal,  sangat  berpengaruh terhadap besarnya pajak yang akan dibayarkan.  Hal  ini  disebabkan  laba  operasi yang  diperoleh  perusahaan  akan  berkurang akibat  membayar  bunga  hutang,  sehingga akan  menghasilkan  laba  sebelum  pajak  yang lebih rendah. Laba sebelum pajak yang lebih rendah  ini  akan  mempengaruhi  besar  pajak yang  akan  dibayarkan  perusahaan.  Maka semakin kecil laba sebelum pajak perusahaan maka  semakin  kecil  juga  pajak  yang dibayarkan.  Penghematan  pembayaran  pajak tersebut  akan  bermanfaat  bagi  pemilik perusahaan,  sehingga  akan  menaikan  nilai perusahaan tersebut. Hal ini sesuai dengan isi dari teori MM efek  pajak yang  dikemukakan oleh Modigliani dan Miller.
2.  Pengaruh  Kebijakan Dividen  Terhadap Nilai Perusahaan
Dalam hasil path coefficient , variabel kebijakan  dividen  memiliki  nilai T-statistic sebesar  0.025.  Berdasarkan  penelitian  yang dilakukan  dapat  dikatakan  bahwa  tidak terdapat  cukup  bukti  kebijakan  dividen berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Hal  ini  dapat  dilihat  dari  nilai T-statistic sebesar 0.025 dimana nilai ini lebih kecil dari 1.96. Hasil penelitian ini tidak sejalan dengan hipotesis  yang  diajukan  penulis.  Dalam pembagian laba yang didapat oleh perusahaan, pemilik perusahaan dapat memutuskan
apakah  laba  yang  didapat  akan  dibagikan kepada  para  pemegang  saham  dalam  bentuk dividen, atau laba ditahan untuk diinvestasikan kembali dengan mengharapkan return laba  yang  lebih  besar.  Para  investor tidak  dipungkiri  pasti  akan  lebih  menyukai perusahaan yang membagikan dividen secara rutin,  dimana  dalam  artian  para  investor mendapat  kepastian  laba  atas  investasinya dalam  perusahaan  dan  mengurangi  resiko  . Namun  walaupun  begitu,  menurut  Teori Dividen Tidak Relevan yang dicetuskan oleh Merton  Miller  dan  Franco  Modigliani keputusan  perusahaan  dalam  membagi  laba atau  menahan  laba  yang  diperoleh  tidak berpengaruh  terhadap  harga  saham  suatu perusahaan  tersebut.  Nilai  suatu  perusahaan ditentukan  pada  kemampuan  perusahaan dalam memperoleh laba, bukan pada bagaimana  laba  tersebut  dibagi  menjadi dividen dan laba ditahan. Sehingga kebijakan dividen  merupakan  suatu  yang  tidak  relevan untuk dipersoalkan.

## 3. Pengaruh Keputusan Investasi Terhadap Nilai Perusahaan
Dalam hasil path coefficient , variabel keputusan  investasi  memiliki  nilai T-statistic sebesar  3.649.  Berdasarkan  penelitian  yang dilakukan  dapat  dikatakan  bahwa  terdapat cukup bukti keputusan investasi berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Hal ini dapat dilihat  dari  nilai T-statistic sebesar  3.649 dimana  nilai  ini  lebih  besar  dari  1.96.  Hasil penelitian  ini  sejalan  dengan  hipotesis  yang diajukan penulis. Keputusan investasi merupakan  keputusan  yang  diambil  oleh perusahaan  berkenaan  dengan  pengelolaan laba  yang  diperoleh  untuk  diinvestasikan kembali.  Perusahaan  yang  dapat  melakukan investasi  yang  baik  akan  memperoleh return laba  yang  lebih  besar  dibandingkan  modal investasi yang telah ditanam. Ketika perusahaan  mampu  mendapat return laba yang besar maka akan menaikan harga saham yang  dimiliki  perusahaan.  Hal  inilah  yang
menjadi  salah  satu  tolak  ukur  sehingga  nilai perusahaan di mata para investor meningkat.
4.  Pengaruh  Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan
Dalam  hasil path  coefficient ,  variabel profitabilitas memiliki nilai T-statistic sebesar 1.484. Berdasarkan penelitian yang dilakukan dapat  dikatakan  bahwa  tidak  terdapat  cukup bukti profitabilitas berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Hal ini dapat dilihat dari  nilai T-statistic sebesar  1.484  dimana nilai ini lebih kecil dari 1.96. Hasil penelitian ini  tidak  sejalan  dengan  hipotesis  yang diajukan  penulis.  Hal  ini  dikarenakan kepemilikan saham perusahaan sampel didominasi oleh institusional yang menginginkan  keuntungan  yang  besar  dan stabil  dari  investasinya  sehingga  informasi ROE dianggap  tidak  cukup  untuk  memenuhi kepentingan para pemegang saham institusional.  Informasi  yang  terdapat  dalam ROE hanya menggambarkan perkiraan kemampuan  manajemen  untuk  mengelola ekuitas yang dimiliki saja. Informasi dari ROE tidak  dapat  menggambarkan  prospektus  dan perkembangan  perusahaan.  Selain  itu, ROE hanya menggambarkan perkiraan imbal balik yang  dapat diberikan  manajemen  perusahaan tetapi belum tentu nilai ROE yang tercantum merupakan  nilai  imbal  balik  riil  yang  akan diterima  investor. ROE dihitung  degan membagi  laba  dengan  ekuitas,  sedangkan tidak  100%  laba  perusahaan  akan  dibagikan kepada pemegang saham, melainkan persentase  yang  akan  dibagikan  akan ditentukan mealui kebijakan deviden perusahaan. Maka, investor dan calon investor belum  dapat  menggunakan ROE sebagai faktor dalam penentu analisis keuangan secara parsial.
5. Pengaruh Manajemen
Laba
Terhadap Nilai Perusahaan
Dalam  hasil path  coefficient ,  variabel manajemen  laba  memiliki  nilai T-statistic sebesar  1.860.  Berdasarkan  penelitian  yang dilakukan  dapat  dikatakan  bahwa    tidak terdapat  cukup  bukti  manajemen  laba berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan. Hal ini dapat dilihat dari nilai T- statistic sebesar  1.860  dimana  nilai  ini  lebih kecil  dari  1.96.  Hasil  penelitian  ini  tidak sejalan  dengan  hipotesis  yang  diajukan
penulis.  Berdasarkan agency  theory bahwa hubungan  keagenan  dapat  menimbulkan konflik  kepentingan  antar  pemilik  (investor) dengan  manajer  (agen).  Kontrak  dibuat dengan harapan dapat meminimumkan konflik kepentingan tersebut. Hasil penelitian ini  menemukan  bahwa  tindakan  manajemen laba yang dilakukan oleh manajer tidak akan memberikan  reaksi  yang  menguntungkan yang nantinya akan berdampak pada peningkatan  nilai  perusahaan  yang  tercermin dalam  harga  saham  perusahaan.  Sehingga ketika  tujuan  yang  dimiliki  antar  pihak manajer dengan pemilik modal berbeda, maka konflik  keagenan  tidak  akan  dihindarkan dalam  persoalan  tersebut.  Pihak  manajemen akan  merugikan  pemilik  modal  dengan berperilaku  tidak  etis  dan  melakukan kecurangan akuntansi. Konflik keagenan yang terjadi  di  dalam  suatu  perusahaan  dapat memberikan dampak pada kualitas laba yang dihasilkan,  hal  ini  dikarenakan  para  manajer akan  bertindak opportunistic. Laba  yang bersifat  oportunitis  tentunya  akan  merugikan bagi  beberapa  pihak  yang  memiliki  kualitas rendah  akan  tidak  mewakili  informasi sebenarnya.  Dengan  demikian,  laba  yang memiliki  kualitas  rendah  sangat  merugikan para  investordan  bagi  perusahaan  juga  akan merugikan sebab hal ini berhubungan dengan nilai  perusahaanyang  tercermin  dalam  harga saham yang ditransaksikan.

## Kesimpulan dan Saran Kesimpulan
Berdasarkan  data  yang  sudah  diolah dan  pengujian  analisis  data  yang  sudah dilakukan,  maka  dapat  diambil  kesimpulan sebagai berikut:
1. Terdapat  cukup  bukti  bahwa  keputusan pendanaan berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan.
2. Tidak  terdapat  cukup  bukti  bahwa kebijakan dividen berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan.
3. Terdapat  cukup  bukti  bahwa  keputusan investasi berpengaruh positif dan signifikan  terhadap nilai perusahaan.
4. Tidak  terdapat  cukup  bukti  bahwa profitabilitas  berpengaruh  positif  dan signifikan terhadap nilai perusahaan.
5. Tidak  terdapat  cukup  bukti  bahwa manajemen  laba  berpengaruh  negatif  dan signifikan terhadap nilai perusahaan.
Saran Beberapa saran untuk penelitian selanjutnya:
1. Menggunakan  alternatif  proksi  lain  untuk mengukur nilai perusahaan, seperti Leverage , ukuran perusahaan dan lain-lain.
2. Memperpanjang  periode  tahun  penelitian dan jumlah sampel perusahaan yang diteliti agar  memperoleh  hasil  yang  lebih maksimal.
3. Tidak  terbatas  pada  sektor  manufaktur saja,  tetapi  juga  sektor  utama  dan  sektor jasa.

## Daftar Pustaka
Afzal,  Arie  dan  Abdul  Rohman  (2012), Pengaruh Keputusan Investasi, Keputusan  Pendanaan,  dan  Kebijakan Dividen  Terhadap  Nilai  Perusahaan , Diponegoro  Journal  of  Accounting,  Vol
1, Nomor 1, Tahun 2012.
Brigham,  Eugene  F.  dan  Joel  F.  Houston
(2011), Dasar-Dasar Manajemen
Keuangan  “Essentials  of  Financial Management” , Edisi 11 Buku 2, Jakarta:
Salemba Empat.
Dechow,  et.al  (1995),  “ Detecting  Earrning Management ”, The  Accounting  Review , April 1995. Vol. 70, No. 2. Pp. 193-225.
Faridah,  Zulin  Nur  (2012), Kebijakan Deviden, Hutang, Investasi dan Pengaruhnya Terhadap Nilai Perusahaan Pada Perusahaan Manufaktur,  Journal  of  Business  and Banking, Vol 2, Nomor 1, May 2012, pp.
47-60.
Gaver,  Jeniffer  J.,  dan  Kenneth  M.  Gaver (1993), Additional  Evidence  on  the Association  between  the  Investment Opportunity Set and Corporate Financing,  Dividen,  and  Compensation Policies , Journal  Of  Accounting  & Economics , Vol. 16, pp 125-160.
Ghozali,  Imam  dan  Hengky  Latan  (2015), Partial  Least  Square:  Konsep,  Teknik, dan  Aplikasi  Menggunakan  Program SmartPLS 3.0 , Edisi 2, Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Gordon,  M.  (1963), Optimal  Investment  and Financing  Policy ,  Journal  of  Finance,
Vol 18, Issue 2, pp. 264-272
Healy, P., dan Wahlen J. (1999), A Review of
The  Earnings Management  Literate  and
Its  Implication  for  Standard  Setting , Accounting Horizon 12(4). Hermuningsih, Sri (2013), Pengaruh Profitabilitas, Growth Opportunity, Struktur Modal Terhadap Nilai Perusahaan Pada Perusahaan Publik di
Indonesia , Buletin Ekonomi Moneter dan Perbankan.
Husnan,  Suad  dan  Enny  Pudjiastuti  (2012), Dasar-Dasar  Manajemen  Keuangan , Edisi 5, Yogyakarta: UPP STIM YKPN. Jensen,  M.  C  and  Meckling,  W.H.  (1976),
Theory  of  the  Firm  :  Managerial Behavior,  Agency  Costs  and  Ownership Structure,
Journal of Financial
Economics , Oktober, 1976, vol. 3, No. 4, pp. 305-360.
Kallapur,  Sanjay  dan  Trombley,  Mark  A (1999), The Association Between Investment  Opportunity  Set  Proxies  and Realized Growth , Journal of Business & Accounting ,  Vol.  26,  April  /  May, pp.505–519
Kasmir  (2013), Analisis  Laporan  Keuangan , Edisi 1, Jakarta: Rajawali Pers.
Modigliani, Franco. and Miller, Merton . , Corporate Income Taxes and the
Cost of Capital , The American Economic Review, Vol. 53, No. 3 (Jun., 1963 ), pp. 433-443,  American Economic Association
Myers,  Stewart  C  dan  Richard  A.  Brealy (1991),  “ Principle  of  Corporate Finance”, Fourth Edition, Mc. Graw- Hill International Edition.
Wahyudi,  Untung  dan  Hartini  Prasetyaning
Pawestri  (2006), Implikasi  Struktur Kepemilikan Terhadap Nilai Perusahaan: Dengan Keputusan Keuangan Sebagai Variabel
Intervening ,  Simposium  Nasional Akuntansi 9 Padang.
Wijaya,  Lihan  Rini  Puspo  dan  Bandi  Anas Wibawa (2010), Pengaruh Keputusan Investasi, Keputusan Pendanaan dan Kebijakan  Dividen  Terhadap  Nilai Perusahaan ,  Simposium  Nasional Akuntansi XII Purwokerto 2010.