## PENGARUH STRUKTUR KEPEMILIKAN TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR

## Evy Sumartha
Universitas Sebelas Maret Surakarta, Indonesia Email: vii_sumartha@yahoo.com
Abstrak:  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  Terhadap  Kebijakan  Dividen  pada Perusahaan  Manufaktur. Struktur  kepemilikan  sebagai  variabel  independen  dalam penelitian  ini diproksikan  dengan  kepemilikan  institusional  dan  kepemilikan manajerial.  Penelitian  ini  juga  untuk mendapatkan  bukti mengenai  fungsi moderasi dari  konsentrasi  kepemilikan  dalam  hubungan  antara  struktur  kepemilikan  dan kebijakan dividen. Variabel dependen  adalah  kebijakan dividen yang diukur dengan Dividend Payout Ratio (DPR) . Sampel yang diperoleh sebanyak 97 perusahaan selama tahun  pengamatan.  Pengujian  hipotesis  dilakukan  dengan Moderating  Regression Analysis dan  analisis  regresi  data  panel.  Hasilnya  menunjukkan  bahwa  konsentrasi kepemilikan  berfungsi  sebagai  variabel  moderating  pada  hubungan  antara  struktur kepemilikan dan kebijakan dividen. Untuk kepemilikan institusional pada perusahaan yang  tidak  mempunyai  kepemilikan  manajerial  berpengaruh  negatif  terhadap Dividend  Payout  Ratio ,  sedangkan  kepemilikan  institusional  pada  perusahaan  yang mempunyai  kepemilikan  manajerial  berpengaruh  positif.  Kepemilikan  manajerial berpengaruh  positif  terhadap Dividend  Payout  Ratio .  Variabel  kontrol  profitabilitas dan ukuran perusahaan berpengaruh pula terhadap kebijakan dividen perusahaan.
Kata  Kunci:  konsentrasi  kepemilikan,  kepemilikan  institusional,  kepemilikan manajerial, ROA, ukuran perusahaan, dividend payout ratio
Abstract:  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  Terhadap  Kebijakan  Dividen  pada Perusahaan  Manufaktur Ownership  structure;  as  independent  variables  in  this research; is represented by institutional ownership and managerial ownership. This research also aimed to obtain evidence of moderation function of the concentration of ownership in the  relationship between ownership structure  and dividend policy. The dependent variable is dividend policy which is measured by Dividend Payout Ratio (DPR).  There  are  97  sample  companies.  Hypothesis  testing  is  done  by  Moderating Regression Analysis (MRA) and panel regression analysis. The results of this research show  that  the  concentration  of  ownership  serves  as  a  moderating  variable  on  the relationship  between  ownership  structure  and  dividend  policy.  Institutional ownership  in  companies  that  do  not  have  a  managerial  ownership  has  a  negative effect on Dividend Payout Ratio; while institutional ownership in companies that have a managerial ownership has a positive effect on Dividend Payout Ratio. Profitability and company size as a control variable has effect on dividend policy.
Keywords:  the  concentration  of  ownership,  institutional  ownership,  managerial ownership, ROA, company size, dividend payout ratio

## PENDAHULUAN
Sebagian  besar  investor  dalam  melakukan keputusan  investasi  memiliki  tujuan;  yaitu untuk memperoleh  keuntungan yang tercermin dalam besarnya tingkat pengembalian atas investasi mereka. Dividen  yang  dibagikan  merupakan  faktor penting yang menentukan kekayaan
pemegang  saham  (Azhagaiah  dan  Priya; 2008).  Pembagian  dividen  yang  diharapkan oleh  investor  tentunya  cenderung  stabil bahkan meningkat dari periode sekarang ke periode  selanjutnya.  Kebijakan  pembagian dividen  yang  stabil  ini  diharapkan  dapat meningkatkan  kepercayaan  investor  dalam mengambil keputusan investasi. Pernyataan tersebut  juga  didukung  oleh  beberapa penelitian yang telah dilakukan sebelumnya antara lain studi empiris yang dilakukan oleh Aharony dan Swary (1980); yang mengemukakan  bahwa  informasi  yang diberikan  pada  saat  pengumuman  dividen lebih  bernilai  daripada  pengumuman  laba. Dalam  hal  kandungan  informasi;  investor juga dapat melihat dari tingkat laba periode tertentu untuk mengetahui kinerja perusahaan  selain  dari  pembagian  dividen. Pernyataan  ini  sesuai  dengan  Anderson (2009)  di  dalam  penelitiannya  yang menyebutkan adanya bukti bahwa pengungkapan  dividen  dan  laba  biasanya dilakukan dalam satu pengumuman tunggal pada sebagian besar perusahaan di Selandia Baru.  Penelitian  lain  yang  menemukan adanya kandungan informasi atas pengumuman  dividen  yaitu  Brickley  (1983); dan Koch dan Sun (2004).
Manajer seringkali menggunakan dividen untuk  mengkomunikasikan  informasi ; salah satunya mengenai skala pendapatan perusahaan  secara  umum  (Liu  dan  Chen; 2015). Sebaliknya; untuk perusahaan dengan kinerja  yang  tidak  begitu  baik  akan  sulit dalam  mengambil  keputusan  pembagian dividen; sehingga sinyal dengan menggunakan  dividen  akan  menjadi  mahal (Amihud  dan  Li;  2002).  Dalam  hal  ini perusahaan  akan  sulit  membagikan  dividen
apabila kondisi keuangannya tidak memungkinkan;  sehingga signalling  theory yang terkandung dalam informasi kebijakan pembagian  dividen  akan  menjadi  sulit  pula untuk  dilakukan.  Suatu  perusahaan  dengan tingkat  profitabilitas  yang  tinggi  dan merupakan  perusahaan  yang  sudah  dalam tahap mature  company akan  cenderung mudah  untuk  meningkatkan  kebijakan pembagian  dividen  (Bulan;  Subramanian; dan  Tanlu;  2007).  Kebijakan  dividen (dividend policy) dalam praktiknya memerlukan peran manajemen perusahaan. Pada  hakikatnya  manajemen  memiliki kekuasaan  untuk  pengambilan  keputusan yang berkaitan dengan kegiatan perusahaan; hal ini biasanya dilakukan dengan membentuk strategy  decision  making
(Papadakis; Lioukas; dan Chamber 1998).) Berdasar pada teori keagenan; manajemen  berperan  sebagai agent atau pihak  yang  diberi  tugas  untuk  mengelola perusahaan dengan baik; sedangkan pemegang saham berperan sebagai principal atau pihak yang melakukan kontrol terhadap kinerja  manajemen  pada  perusahaan  yang bersangkutan. Kebijakan pembagian dividen ini  menjadi  tugas  manajemen  untuk mengelola perusahaan dengan baik sehingga perusahaan dapat memaksimalkan keuntungan dan mampu membayar dividen kepada  para  pemegang  saham.  Menurut Bandi  (2009);  hubungan  keagenan  tersebut memberikan  ruang  bagi  terjadinya  konflik kepentingan  yang  terjadi  antara principal dan agent .  Terdapat  beberapa  cara  yang dapat ditempuh untuk mengurangi permasalahan  keagenan  ( agency  problem ) ini; sebagai contoh mendekatkan kepentingan manajemen terhadap
kepentingan  para  pemegang  saham  atau investor  dengan  meningkatkan  kepemilikan sahamnya pada perusahaan yang bersangkutan.  Cara  lain  yang  dapat ditempuh  yaitu  dengan  meningkatkan kontrol terhadap kinerja manajemen melalui peningkatan kepemilikan di luar perusahaan. Kepemilikan  institusional  lebih  mampu melakukan pengawasan terhadap manajemen perusahaan daripada kepemilikan  yang  menyebar  dan  kecil (Shleifer  dan  Vishny;  1986;  dan  Allen  dan
Michaely; 2001). Hal ini juga mengindikasikan bahwa adanya kepemilikan yang terkonsentrasi dapat lebih meningkatkan keputusan pemberian dividen kepada pemegang saham. Kepemilikan yang terkonsentrasi  memiliki  perhatian  lebih terhadap
pengawasan keputusan perusahaan  dengan  tujuan  melindungi investasinya (Ullah; et al .; 2012). Konsentrasi kepemilikan  menggambarkan  bagaimana dan siapa saja yang memegang kendali atas keseluruhan  atau  sebagian  besar  atas kepemilikan  perusahaan  serta  keseluruhan atau sebagian besar pemegang kendali atas aktivitas  bisnis  pada  suatu  perusahaan (Taman dan Nugroho; 2011).
Dalam  hal  profitabilitas  dan  ukuran perusahaan;  penelitian  yang  dilakukan  oleh Ferris;  Sen;  dan  Yui  (2006)  menyebutkan bahwa semakin besar ukuran perusahan dan semakin  tinggi  rasio  profitabilitas  akan berpengaruh  pada  tingginya  kebijakan pembagian  dividen.  Begitu  pula  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Bulan; et  al. (2007)  dan  Dickens;  Casey;  dan  Newman (2002)  yang  menyebutkan  bahwa  suatu perusahaan  dengan    kondisi mature dan memiliki  ukuran  yang    lebih  besar  akan
cenderung    melakukan  pembagian  dividen. Kebijakan  dividen  dalam  suatu  perusahaan juga  dipengaruhi  oleh  beberapa  faktor antara  lain  ukuran  perusahaan; growth opportunities ;  dan  profitabilitas  (Denis  dan Osobov;  2008).  Berdasarkan  uraian  latar belakang  yang  telah  dijelaskan  sebelumnya dan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Huang dan Li (2006); Chasanah (2008); Mehrani et al. (2011);  Grinstein  dan  Michaely  (2005); Djumahir (2009); Short et al. (2002); D’Souza dan  Saxena  (1999);  Fauz  dan  Rosidi  (2007); Ullah; et  al .  (2012);  Thanatawee  (2013); Lucyanda dan Lilyana (2012); Rosdini (2009); Afza  dan  Mirza  (2010);Sisca  (2008); Nuringsih (2005); Mahadwarta dan Hartono (2002);  Haruman  (2008);  Denis dan  Osobov (2008);  Ferris; et  al. (2006);  Bulan; et  al.
(2007);  Dickens; et al.  (2002);  dan  Kumar (2007)  menunjukkan  perbedaan  hasil penelitian.  Oleh  karena  itu,  penelitian  ini bertujuan untuk:
1. Menguji  fungsi  moderasi  konsentrasi kepemilikan  pada  hubungan  antara struktur  kepemilikan  dan  kebijakan dividen.
2. Menguji  hubungan  antara  struktur kepemilikan  institusional  dan  kebijakan dividen  pada  perusahaan  yang  tidak memiliki  kepemilikan  manajerial  yang terdaftar di BEI dengan profitabilitas dan ukuran  perusahaan  sebagai  variabel kontrol.
3. Menguji  hubungan  antara  struktur kepemilikan  institusional  dan  kebijakan dividen  pada  perusahaan  yang  memiliki kepemilikan manajerial yang terdaftar di BEI  dengan  profitabilitas  dan  ukuran perusahaan sebagai variabel kontrol.
4. Menguji  hubungan  antara  struktur kepemilikan  manajerial  dan  kebijakan dividen pada perusahaan yang terdaftar di  BEI  dengan  profitabilitas  dan  ukuran perusahaan sebagai variabel kontrol.

## METODE
Gambar  1  merupakan  kerangka  pemikiran penelitian  yang  disajikan  secara  skematis. Kerangka pemikiran yang pertama ini dilihat dari pengaruh struktur kepemilikan terhadap kebijakan  dividen  dengan  konsentrasi kepemilikan sebagai variabel moderating.
Selanjutnya kerangka pemikiran penelitian  dikembangkan  untuk  melihat pengaruh  struktur  kepemilikan  terhadap kebijakan  dividen  dengan  melihat  apakah terdapat  perbedaan  pada  perusahaan  yang terdapat  kepemilikan  manajerial  dan  yang tidak  terdapat  kepemilikan  manajerial. Berikut  kerangka  pemilikan  penelitian  yang dibuat secara skematis.
Penelitian ini menguji mengenai struktur kepemilikan  terhadap  kebijakan  dividen. Secara  spesifik  penelitian  ini  menguji kebijakan  pembagian  dividen  dalam  suatu perusahaan  kepada para  pemegang  saham. Penelitian  ini  akan  menggunakan  struktur kepemilikan  sebagai  alat  ukur  untuk
mengetahui pengaruhnya terhadap kebijakan dividen. Lebih lanjut penelitian ini menggunakan  dua  variabel  kontrol  untuk menguji  pengaruh  struktur  kepemilikan terhadap kebijakan dividen; yakni profitabilitas  dan  ukuran  perusahaan. Analisis  data  dalam  penelitian  ini  dilakukan dengan  statistik  deskriptif  dan  pengujian asumsi  klasik  serta  pengujian  hipotesis. Pengujian  dilakukan  dengan  menggunakan bantuan  program  Eviews  7.  Sebelum dilakukan analisis terhadap hipotesis terlebih dahulu melakukan analisis deskriptif dan  uji  asumsi  klasik.  Metode  analisis hipotesis  yang  digunakan  dalam  penelitian ini  adalah  analisis  regresi  linier  data  panel. Model  analisis  ini  memberikan  gambaran mengenai gabungan observasi lintas sektoral dan  data  runtun  waktu  sehingga  jumlah observasi  meningkatkan  derajat  kebebasan dan  mengurangi  kolinieritas  antara  variabel penjelas  dan  kemudian  akan  memperbaiki estimasi ekonometri (Rahayu; 2012).
Persamaan  regresi  yang  digunakan adalah Moderating  Regression  Analysis (MRA).  Variabel  struktur  kepemilikan  ini didapatkan dari metode perhitungan variabel dummy. Apabila dalam
perusahaaan  sampel  mempunyai  struktur
Gambar 1. Kerangka Pemikiran Penelitian
kepemilikan  institusional  dan  manajerial maka  variabel  diberikan  nilai  1  (satu); sedangkan  untuk  perusahaan  sampel  yang hanya  memiliki  kepemilikan  institusional maka diberikan nilai 0 (nol).
Persamaan ini digunakan untuk mengetahui  pengaruh  struktur  kepemilikan terhadap kebijakan dividen dengan konsentrasi  kepemilikan  sebagai  variabel moderating;  selanjutnya  dapat  dituliskan sebagai berikut.
DPR it = β 0 + β 1 SKM 1it + ε
DPR it = β 0 + β 1 SKM 1it + β 2 TOP 2it + ε Keterangan:
DPR : Dividend payout ratio STK : Struktur Kepemilikan TOP : Konsentrasi kepemilikan Β : Koefisien Korelasi Ε : Error.
Persamaan regresi data panel digunakan untuk  mengetahui  pengaruh  kepemilikan institusional  terhadap  kebijakan  dividen pada  perusahaan  yang  tidak  mempunyai kepemilikan manajerial. Pada persamaan ini
perhitungan  variabel  kepemilikan  dengan menggunakan  rasio  seperti  yang  telah dijelaskan  sebelumnya.  Persamaan  regresi tersebut dapat dituliskan seperti berikut ini. DPR it = β 0 + β 1 INST 1it +β 2 PROF 2it + β 3 SIZE 3it +e Persamaan regresi data panel selanjutnya juga digunakan untuk mengetahui  pengaruh  struktur  kepemilikan terhadap kebijakan dividen. Pada persamaan ini perhitungan variabel kepemilikan dengan menggunakan  rasio  seperti  yang  telah dijelaskan sebelumnya.
Persamaan tersebut dapat dituliskan sebagai berikut.
DPR it = β 0 + β 1 INST 1it + β 2 MANJ 2it + β 3 PROF 3it + t β 4 SIZE 4 it + ε
Keterangan: DPR : Dividend payout ratio ;
INST  : Kepemilikan Institusional;
MANJ  : Kepemilikan Manajerial;
PROF  : Profitabilitas;
Size : Ukuran Perusahaan; β : Koefisien Korelasi; dan ε : Error. Gambar 2. Kerangka Pemikiran Penelitian Perusahaan yang tidak mempunyai kepemilikan manajerial
Perusahaan yang mempunyai kepemilikan manajerial Kepemilikan Institusional Kepemilikan Manajerial Kepemilikan Institusional Dividend payout ratio ROA Size Variabel Kontrol H2 H3 H4

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Penelitian  ini  menggunakan  data  sekunder berupa financial report perusahaan- perusahaan yang terdaftar dalam Bursa Efek Indonesia  pada  tahun  2012  -  2014.  Data diambil dari website resmi BEI ( www.idx.go.id )  dan Indonesian  Capital Market  Directory (ICMD)  untuk  tahun  yang bersangkutan.  Teknik  pengambilan  sampel menggunakan  metode purposive  sampling dan  pengamatan dilakukan  dengan  metode time  series untuk  setiap  sampel  yang  akan digunakan.  Dari  total  97  sampel  dapat dijabarkan secara rinci yaitu 57 sampel untuk perusahaan yang tidak terdapat kepemilikan manajerial dan 40 perusahaan yang terdapat kepemilikan manajerial.
Untuk  analisis  deskriptif  yang  dilakukan untuk setiap variabel penelitian ini didapatkan hasil bahwa terjadi kenaikan dan penurunan  yang  fluktuatif  bagi  setiap variabel  tersebut.  Untuk  uji  asumsi  klasik; variabel  telah  memenuhi  seluruh  syarat pengujian  asumsi  klasik  sehingga  uji hipotesis  dapat  dilakukan  secara  efektif. Berikut  penjabaran  dari  hasil  pengujian hipotesis yang dilakukan.
Hipotesis  pertama  penelitian  ini  adalah adanya konsentrasi kepemilikan perusahaan sekarang berfungsi sebagai variabel moderating pada pengaruh struktur kepemilikan  terhadap  kebijakan  dividen mendatang. Peneliti mengembangkan hipotesis  pertama  ini  dengan  fokus  untuk mengetahui pengaruh
konsentrasi kepemilikan  secara  moderating  baik  pada perusahaan yang memiliki struktur
kepemilikan institusional maupun manajerial.  Hubungan  antara  konsentrasi kepemilikan  sekarang  sebagai  variabel moderating  pada  pengaruh  antara  struktur kepemilikan  terhadap  kebijakan  dividen mendatang  dapat  dinyatakan  dalam  rumus regresi seperti di bawah ini.
DPR t+1 = β 0 + β 1 SKM 1it + ε DPR t+1 = β 0 + β 1 SKM 1it + β 2 TOP 2it + ε Peneliti telah melakukan uji asumsi klasik sebelum melakukan uji hipotesis pertama ini dengan  tujuan  untuk  menentukan  apakah data  variabel  yang  digunakan  telah terdistribusi  secara  normal;  terbebas  dari problem  autokorelasi;  dan  tidak  terjadi multikolinieritas.  Penjelasan  mengenai  uji asumsi  klasik  tersebut  dapat  dilihat  pada tabel-tabel  pengujian  asumsi  klasik  yang
Tabel 2. Hasil Uji Hipotesis 1 Sebelum Moderating Regression Analysis (MRA) Variabel Koefisien T Sig. Konstanta 14,853 17,355 0,000 Struktur Kepemilikan (INST) 0,479 0,360 0,719
R Square = 0,0004 Adjusted R Square = 0,003 *Signifikan 5%

## Tabel 1. Jumlah Data Penelitian
Kelompok Jumlah Perusahaan yang tidak terdapat kepemilikan manajerial 57 x 3 tahun = 171 Perusahaan yang terdapat kepemilikan manajerial 40 x 3 tahun = 120
telah  dilakukan  sebelumnya.  Pengujian asumsi  klasik  tersebut  dilakukan  dengan tujuan  untuk  mendapatkan  data  yang  baik; sehingga terbebas dari bias.
Berdasarkan  Tabel  2  dan  3  tersebut dapat  dituliskan  persamaan  regresi  untuk hipotesis 1 sebagai berikut.
DPR it = 14,853 + 0,479 + ε DPR it = 33,079 + 0,001 – 4,508 + ε
Dari  hasil  analisis  tersebut  pembahasan akan  berfokus  pada  pengaruh  konsentrasi kepemilikan  secara  moderating  dalam  hal pengaruh  struktur  kepemilikan  terhadap dividend  payout  ratio .  Apabila  dilihat  dari nilai  R-Square  nya  sebelum  dilakukan Moderating  Regression  Analysis (MRA) adalah  0,0004  kemudian  setelah  dilakukan analisis  MRA  nilai  R-Square  nya  0,69945. Kenaikan nilai dari R-Square ini menunjukkan bahwa  variabel  konsentrasi  kepemilikan merupakan  variabel  moderating  dalam mempengaruhi  hubungan  antara  struktur kepemilikan  terhadap  kebijakan  dividen. Namun apabila dilihat dari tingkat signifikansi  yang  lebih  dari  0,05 maka hubungan  dalam  persamaan  ini  cenderung tidak  signifikan.  Dengan  demikian;  dapat dikatakan hipotesis pertama yang menyatakan konsentrasi kepemilikan berfungsi sebagai variabel moderating dalam pengaruh  struktur  kepemilikan  terhadap kebijakan  dividen  diterima;  (Ho  ditolak).
Hasil  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang dilakukan  oleh  Thanatawee  (2013)  yang menyatakan bahwa konsentrasi kepemilikan dapat lebih berpengaruh terhadap keputusan  pembagian  dividen.  Kepemilikan yang terkonsentrasi akan memiliki perhatian yang lebih terhadap pengawassan keputusan perusahaan  untuk  melindungi  investasinya (Ullah; et al ; 2012).
Hipotesis  kedua  dalam  penelitian  ini adalah  struktur  kepemilikan  institusional sekarang berpengaruh positif pada dividend payout ratio mendatang. Peneliti mengembangkan hipotesis kedua ini dengan fokus  perusahaan  sampel  yang  sahamnya tidak  dimiliki  oleh  manajemen  atau  yang tidak  terdapat  kepemilikan  manajerial  di dalamnya. Hubungan antara struktur kepemilikan  institusional  sekarang  dengan dividen mendatang dapat dinyatakan dalam rumus regresi seperti di bawah ini.
DPR it = β 0 + β 1 INST 1it +β 2 PROF 2it + β 3 SIZE 3it +e Peneliti telah melakukan uji asumsi klasik sebelum melakukan uji hipotesis pertama ini dengan  tujuan  untuk  menentukan  apakah data  variabel  yang  digunakan  telah terdistribusi secara normal dan terbebas dari problem autokorelasi. Penjelasan mengenai uji asumsi klasik tersebut dapat dilihat pada tabel-tabel  pengujian  asumsi  klasik  yang telah  dilakukan  sebelumnya.  Pengujian asumsi  klasik  tersebut  dilakukan  dengan
Tabel 3. Hasil Uji Hipotesis 1 Setelah Moderating Regression Analysis (MRA) Variabel Koefisien T Sig. Konstanta 33,079 10,796 0,000 Struktur Kepemilikan (SKM) -4,508 -2,002 0,046 Konsentrasi Kepemilikan (TOP) 0,001 0,026 0,979
R Square = 0,69945 Adjusted R Square = 0,053 *Signifikan 5%
tujuan  untuk  mendapatkan  data  yang  baik; sehingga  terbebas  dari  bias.  Selanjutnya; setelah  dilakukan  analisis  regresi  maka didapatkan hasil seperti tabel di bawah ini.
Berdasarkan  Tabel  4  dapat  dituliskan persamaan regresi untuk hipotesis 2 sebagai berikut.
DPR it =  14,981-  0,048  INST+  0,438  PROF+ 1,051 SIZE +e
Persamaan  regresi tersebut mempunyai makna bahwa variabel kepemilikan institusional  memiliki  pengaruh  negatif terhadap dividend  payout  ratio sebesar 0,048  (angka  pakai  koma).  Tanda  koefisien negatif pada variabel kepemilikan institusional  menunjukkan  bahwa  semakin besar  proporsi  kepemilikan  institusional dalam perusahaan maka akan semakin kecil pula  dividen  yang  dibagikan  kepada  para pemegang saham. Hal ini dapat dikarenakan memang adanya posisi kepemilikan institusional dalam perusahaan akan memberikan  fungsi  pengawasan  dari  pihak luar. Namun hal ini tetap akan menimbulkan konflik  keagenan  dikarenakan  tidak  adanya kesejajaran kepentingan dari para pemegang saham dengan manajerial perusahaan. Oleh karena  itu;  hubungannya  masih  menjadi negatif karena proporsi struktur kepemilikan institusional  saja  yang  ada  dalam  suatu perusahaan  tersebut.  Kontrol  yang  efektif
oleh  porsi  kepemilikan  institusional  dapat menjadi  terhambat  karena  adanya  asimetri informasi dalam perusahaan. Pada pembahasan  teori  keagenan  juga  dapat dilihat  bahwa  pada  saat  perusahaan  hanya memiliki kepemilikan manajerial maka dapat memberikan pengaruh yang negatif terhadap  kebijakan  pembagian  dividennya. Lebih  lanjut  mengenai  hasil  penelitian apabila  perusahaan  juga  menempatkan kepemilikan  manajerial  dalam  satu  struktur kepemilikan perusahaannya akan dijelaskan lebih rinci dalam hipotesis selanjutnya.
Selain  itu  diperoleh  t-hitung  sebesar  - 0,642 dengan nilai signifikansi sebesar 0,521 yang lebih besar dari tingkat signifikansi yang ditetapkan  sebelumnya  yaitu  0,05 . Dengan demikian;  hipotesis  altenatif  satu  yang menyebutkan  terdapat  pengaruh    antara variabel  kepemilikan  institusional  terhadap dividend  payout  ratio tidak  diterima;  (Ho tidak ditolak). Berdasarkan tingkat signifikansi diperoleh hasil bahwa pengaruh variabel  kepemilikan  institusional  tidak signifikan  terhadap Dividend  Payout  Rati o. Hasil  uji  hipotesis  pertama  ini  konsisten dengan penelitian sebelumnya yang dilakukan  oleh  Chasanah  (2008)  yang menyatakan bahwa
kepemilikan institusional  berpengaruh  negatif  terhadap kebijakan  dividen  pada  perusahaan  yang
Tabel 4. Hasil Uji Regresi Hipotesis 2
Variabel Koefisien t Sig. Konstanta 14,981 0,830 0,407 Kepemilikan Institusional (INST) -0,048 -0,642 0,521 Return On Assets (ROA) 0,438 3,440 0,007 Ukuran Perusahaan ( Size ) 1,051 0,975 0,330
R Square = 0,69 Adjusted R Square = 0,05 *Signifikan 5%
tidak  terdapat  kepemilikan  manajerial. Sejalan  pula  dengan  penelitian  yang dilakukan  oleh  Grinstein  dan  Michaely (2005); yang menyebutkan bahwa kepemilikan  institusional  yang  tinggi  tidak berpengaruh  pada  kebijakan  pembagian dividen  pada  suatu  perusahaan.  Namun tidak  sesuai  dengan  penelitian  yang dilakukan oleh Huang dan Li (2006); Amihud dan  Li  (2002);  Short et  al. (2002);  dan Mehrani et  al .  (2011).  Berbagai  hasil penelitian itu menyebutkan bahwa terdapat pengaruh positif antara struktur kepemilikan institusional pada suatu perusahaan terhadap kebijakan dividen. Apabila dikaitkan  dengan  teori  yang  dipakai  dalam penelitian ini, maka hasil hipotesis pertama ini  cenderung  pada Tax  Preference  Theory.
Para  pemegang  saham  lebih  menyukai pembagian  dividen  yang  rendah;  sesuai dengan tanda koefisien negatif yang berarti bertambahnya  kepemilikan  institusional tidak diikuti oleh bertambahnya dividen yang dibagikan. Hal ini dikarenakan adanya pajak yang  dikenakan  pada  setiap  pembagian dividen  akan  menjadi  lebih  besar  apabila terjadi kenaikan dividen yang dibagikan.
Untuk  hasil  dari  variabel  kontrol  yang digunakan dalam penelitian yaitu profitabilitas  dan  ukuran  perusahaan  dapat dijelaskan  seperti  berikut  ini.  Berdasarkan pada  persamaan  regresi  tesebut  dapat dimaknai  bahwa  profitabilitas  yang  dalam hal  ini  diproksikan  dengan  ROA  memiliki pengaruh  positif  terhadap dividend  payout ratio sebesar  0,438.  Tanda  koefisien  positif pada  variabel  ROA  menunjukkan  bahwa semakin  besar  profitabilitas  yang  dapat dihasilkan oleh suatu perusahaan maka akan memberikan  pengaruh  pada  semakin
besarnya  dividen  yang  dibagikan  kepada para  pemegang  saham.    Pengaruh  ini  juga dapat  dikatakan  signifikan  apabila  dilihat dari  nilai  signifikansi  yaitu  0,0007  atau kurang  dari  0,05.  Hal  ini  sejalan  dengan penelitian  terdahulu  yang  dilakukan  oleh Ferris; et  al .  (2006)  yang  menyebutkan bahwa  adanya  tingkat  profitabilitas  lebih tinggi yang dapat dihasilkan oleh perusahaan maka  akan  lebih  tinggi  pula  dividen  yang akan diberikan oleh para pemegang saham. Suatu  perusahaan  dalam  memutuskan kebijakan  pembagian  dividen  salah  satunya dapat dipengaruhi oleh kapasitas perusahaan dalam menghasilkan laba (Denis dan Osobov; 2008). Pada ukuran perusahaan;  persamaan  regresi  tesebut mempunyai makna bahwa ukuran perusahaan  memiliki  pengaruh  positif terhadap dividend  payout  ratio sebesar 1,051.  Tanda  koefisien  positif  pada  ukuran perusahaan  menunjukkan  bahwa  semakin besar  ukuran  perusahaan  maka  akan memberikan  pengaruh  pada  semakin besarnya  dividen  yang  dibagikan  kepada para pemegang saham.  Namun pengaruh ini tidak  menunjukkan  hasil  yang  signifikan karena berada pada tingkat signifikansi yang lebih dari 0,05 yaitu 0,33.
Hal  ini  dapat  dikarenakan  ukuran  suatu perusahaan yang lebih besar akan mengakibatkan perusahaan memiliki kemampuan  lebih  besar  pula  untuk membayarkan  dividen  pada  pemegang saham. Sehingga hal ini berpengaruh kepada pembagian dividen pada perusahaan sampel.  Hal  ini  sejalan  dengan  penelitian yang  dilakukan  oleh  Cornett; et  al .  (2011) bahwa perusahan dengan ukuran lebih besar akan cenderung memberikan inisiasi
pembagian  dividen  yang  tinggi.  Namun pengaruh  yang  tidak  signifikan  dapat  pula diakibatkan  oleh  adanya  kebutuhan  dana untuk  investasi  kembali  pada  perusahaan yang  memiliki  ukuran  lebih  besar.  Secara umum  dapat  dikatakan  bahwa  variabel profitabilitas  dan  ukuran  perusahaan  dapat mempengaruhi  suatu  perusahan  dalam memberikan  keputusan  pembagian  dividen kepada para pemegang sahamnya.
Selanjutnya
peneliti ingin mengembangkan  kerangka  pemikiran  yang tertuang  dalam  hipotesis  pertama  yang berfokus  pada  perusahaan  yang  tidak terdapat  kepemilikan  manajerial.  Peneliti kemudian  ingin  membuktikan  bagaimana struktur  kepemilikan  institusional  dan kepemilikan manajerial sekarang berpengaruh  pada  dividen  per  saham mendatang pada perusahaan yang terdapat kepemilikan  manajerial.  Hubungan  yang terjadi  dalam  hipotesis  kedua  ini  dapat dinyatakan seperti rumus berikut.
DPR it = β 0 + β 1 INST 1it + β 2 MANJ 2it + β 3 PROF 3it + t β 4 SIZE 4 it + ε
Peneliti telah melakukan uji asumsi klasik sebelum melakukan uji hipotesis pertama  ini dengan  tujuan  untuk  menentukan  apakah data  variabel  yang  digunakan  telah terdistribusi  secara  normal;  terbebas  dari
problem  heterokedastisitas;  autokorelasi; dan  multikolinieritas.  Hal  ini  dapat  dilihat pada  tabel-tabel  pengujian  asumsi  klasik yang  telah  dilakukan  sebelumnya.  Setelah dilakukan  analisis  regresi  maka  didapatkan hasil seperti pada Tabel 5.
Berdasarkan  Tabel  5  dapat  dituliskan persamaan regresi sebagai berikut.
DPR it = - 162,42+0,944 INST + 2,210 MANJ + 1,225 ROA  + 8,132 SIZE
Selanjutnya  penjelasan  mengenai  hasil uji  regresi  untuk  setiap  hipotesis  yang dikembangkan oleh peneliti sebagai berikut. Persamaan  regresi  tersebut  mempunyai makna bahwa variabel independen pertama yaitu  kepemilikan  institusional  memiliki pengaruh  positif  terhadap dividend  payout ratio sebesar  0,944.  Tanda  koefisien  positif pada  variabel  kepemilikan  institusional menunjukkan bahwa semakin besar proporsi kepemilikan institusional dalam perusahaan maka  akan  semakin  besar  dividen  yang dibagikan  kepada  para  pemegang  saham. Pada dasarnya bahwa kepemilikan institusional  memiliki  fungsi  pengendalian dari  pihak  luar.  Oleh  karena  itu;  semakin besar  pengendalian  yang  dilakukan  oleh pihak  luar  memberikan  pengaruh  pada kinerja  dari  perusahaan  akan  semakin  baik; yang  diharapkan  dividen  yang  akan
Tabel 5. Hasil Uji Regresi Hipotesis 3 dan Hipotesis 4
Variabel Koefisien t Sig. Konstanta -162,427 -2,137 0,034 Kepemilikan Institusional (INST) 0,944 2,152 0,033 Kepemilikan Manajerial (MANJ) 2,210 2,064 0,041 Return On Assets (ROA) 1,225 1,299 0,196 Ukuran Perusahaan ( Size ) 8,132 2,019 0,045
R Square = 0,06 Adjusted R Square = 0,03 *Signifikan 5%
dibagikan juga akan semakin besar (Moh’d et al.; 1998). Selain itu diperoleh hasil t-hitung sebesar  2,152  dengan  nilai  signifikansi sebesar  0,033  yang  lebih  kecil  dari  tingkat signifikansi  yang  ditetapkan  sebelumnya yaitu  0,05.  Hal  tersebut  menunjukkan variabel  kepemilikan  institusional  memiliki pengaruh yang signifikan terhadap Dividend Payout Ratio (DPR) . Dengan demikian; dapat dikatakan  hipotesis  alternatif  kedua  yang menyatakan variabel kepemilikan institusional  berpengaruh  pada  variabel dividend payout ratio diterima; (Ho ditolak). Hasil  uji  hipotesis  kedua  ini  tidak  sesuai dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh penelitian D’Souza dan Saxena (1999); Fauz dan Rosidi (2007); Sisca (2008); dan Grinstein dan  Michaely  (2003)  yang  menyatakan bahwa bertambahnya kepemilikan institusional  tidak  berpengaruh  terhadap kebijakan  dividen.  Namun  sesuai  dengan penelitianyang  dilakukan  oleh  Chasanah
(2008) yang menyebutkan bahwa kepemilikan institusional berpengaruh positif  terhadap  kebijakan  dividen  pada perusahaan yang sebagian sahamnya dimiliki oleh  manajemen.  Hasil  ini  juga  sejalan dengan hasil penelitian Huang dan Li (2006); Amihud dan Li (2002); Short et al. (2002); dan Mehrani et  al .  (2011).  Apabila  dikaitkan dengan  teori  yang  dipakai  dalam  penelitian ini;  maka  hasil  hipotesis  pertama  ini cenderung  pada Bird  In  Hand  Theory. Para pemegang saham lebih menyukai pembagian  dividen  yang  tinggi;  sesuai dengan  tanda  koefisien  positif  yang  berarti bertambahnya  kepemilikan  institusional akan diikuti oleh bertambahnya dividen yang dibagikan.    Selanjutnya  berdasarkan  teori keagenan yang telah dijelaskan sebelumnya;
bahwa  apabila  terdapat  kesejajaran  antara kepentingan manajer dan pemegang saham akan  dapat  mempengaruhi  salah  satunya dalam  pengambilan  kebijakan  dividen perusahaan.  Hasil  ini  berbeda  dengan sebelumnya  pada  perusahaan  yang  tidak memiliki  kepemilikan  manajerial.  Setelah penelitian  dilakukan  pada  perusahaan  yang juga memiliki kepemilikan manajerial didapatkan hasil yang positif pada pengaruh struktur  kepemilikan  institusional  terhadap kebijakan dividen.
Ini membuktikan bahwa benar cara yang dapat  digunakan  untuk  mengatasi  teori keagenan  adalah  dengan  meningkatkan kepemilikan manajerial dalam suatu perusahaan. Hal tersebut dapat memberikan motivasi  kepada  para  manajer  untuk  dapat meningkatkan  kinerja  perusahaan.  Pada akhirnya  akan  menyelaraskan  kepentingan untuk  mensejahterakan  pemegang  saham yang sekaligus dapat dirasakan oleh manajer yang bersangkutan.
Berdasarkan persamaan regresi tersebut;  variabel  independen  kedua  yaitu kepemilikan  manajerial  memiliki  makna adanya  pengaruh  positif  terhadap Dividend Payout  Ratio  (DPR )  sebesar  2,210  Tanda koefisien  positif  pada  variabel  kepemilikan manajerial  menunjukkan  bahwa  semakin besar  proporsi  kepemilikan  manajerial dalam perusahaan maka akan semakin besar dividen  yang  dibagikan  kepada  para pemegang saham dan sebaliknya. Selain itu diperoleh  t-hitung  sebesar  2,064  dengan nilai  signifikansi  sebesar  0,041  yang  lebih kecil dari tingkat signifikansi yang ditetapkan sebelumnya  yaitu  0,05.  Dengan  demikian; hipotesis alternatif ketiga yang menyatakan bahwa  variabel  kepemilikan  manajerial
berpengaruh pada variabel dividend payout ratio diterima; (Ho ditolak). Hasil uji hipotesis ketiga  ini  sesuai  dengan  penelitian  yang dilakukan  oleh  Fauz  dan  Rosidi  (2007);  dan Nuringsih  (2005);  dan  Kumar  (2007)  yang menyatakan  bahwa  kepemilikan  manajerial berpengaruh  positif  terhadap  kebijakan dividen.  Namun  tidak  sejalan  dengan  Chen dan  Dhiensiri  (1999);  Moh’d et  al. (1995); dan Rozeff (1982).
Berdasarkan  penjelasan  tersebut;  hasil penelitian ini dapat disebabkan oleh adanya kesejajaran kepentingan dari para memegang saham dan pihak manajerial yang ikut terlibat dalam kepemilikan saham dalam perusahaannya.  Sehingga  hal  ini  dapat berpengaruh  pada  besarnya  dividen  yang dibayarkan  oleh  perusahaan.  Hasil  ini  juga mendukung  pendapat  Jensen  dan  Meckling (1976)  yang  menyatakan  bahwa  cara  yang dapat  digunakan  untuk  mengatasi  masalah dalam  teori  keagenan  adalah  dengan menambah proporsi kepemilikan manajerial guna menjalankan fungsi pengendalian bagi manajemen  perusahaan.  Selain  itu  dapat pula  dengan  mensejajarkan  kepentingan manajemen dengan pemegang saham yaitu dengan  menambah  kepemilikan  manajerial pada  perusahaan  yang  bersangkutan.  Jadi; secara bersama-sama kepemilikan institusional  dan  kepemilikan  manajerial akan  mempengaruhi  kebijakan  dividen sesuai  dengan  fungsinya  dalam  rangka mengatasi  masalah  keagenan.  Selanjutnya; mengenai  hasil  dari  perhitungan  variabel kontrol  yaitu  profitabilitas  dan  ukuran perusahaan dapat dituliskan  seperti berikut ini.  Persamaan  regresi  pada  variabel  ROA didapatkan  pengaruh  yang  positif  dalam hubungannya  dengan  pembagian  dividen.
Tanda  koefisien  positif  ini  dapat  diartikan bahwa  semakin  besar  tingkat  profitabilitas yang didapatkan oleh perusahaan maka akan semakin besar  pula dividen  yang  dibagikan. Dari sisi tingkat signifikansi didapatkan hasil perhitungan sebesar 0,196 yang lebih besar dari  0,05.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa pengaruh ROA terhadap pembagian dividen cenderung  tidak  signifikan.  Selanjutnya; persamaan  regresi  pada  variabel  ukuran perusahaan  didapatkan  pengaruh  yang positif dalam hubungannya dengan pembagian  dividen.  Tanda  koefisien  positif ini  dapat  diartikan  bahwa  semakin  besar ukuran  perusahaan  maka  akan  semakin besar  pula  dividen  yang  dibagikan.  Dari  sisi tingkat signifikansi didapatkan hasil perhitungan  sebesar  0,045  yang  lebih  kecil dari  0,05.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa pengaruh  ukuran  perusahaan  terhadap pembagian  dividen  cenderung  signifikan. Secara  umum  dapat  dikatakan  bahwa variabel  kontrol  yaitu  profitabilitas  dan ukuran  perusahaan  dapat  menjadi  faktor yang  mempengaruhi  kebijakan  dividen.  Hal ini  sesuai dengan  penelitian  yang dilakukan oleh Denis dan Osobov (2008); dan Cornett; et al . (2011.

## SIMPULAN
Konsentrasi  kepemilikan  berfungsi  sebagai variabel moderating dalam hubungan antara struktur  kepemilikan  dengan  kebijakan dividen. Hal ini menunjukkan bahwa adanya konsentrasi kepemilikan dalam suatu perusahaan  dapat  memberikan  pengaruh baik  memperkuat  atau  memperlemah hubungan  antara  struktur  kepemilikan dengan kebijakan dividen. Dalam penelitian ini  dapat  dikatakan  bahwa  variabel
konsentrasi kepemilikan memperkuat hubungan  antara  struktur  kepemilikan terhadap  kebijakan  dividen.  Hal  tersebut dapat  disebabkan  oleh  posisi  kepemilikan yang semakin terkonsentrasi akan memberikan  pengaruh  yang  kuat  pada kebijakan penentuan pembagian dividen.
Kepemilikan  Institusional  berpengaruh negatif  terhadap  kebijakan  dividen  pada perusahaan yang tidak terdapat kepemilikan manajerial.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa semakin besar proporsi kepemilikan institusional  dalam  perusahaan  maka  akan semakin kecil dividen yang dibagikan kepada para  pemegang  saham.  Hal  tersebut  dapat disebabkan  oleh  karena  porsi  kepemilikan institusional  akan  memberikan  pengaruh pada  pengendalian  dari  pihak  luar  dan menjadi terhambat dengan adanya informasi yang asimetri. Hubungan ini lebih lanjut  dijelaskan  dalam  teori  keagenan bahwa  adanya  ketidakselarasan  hubungan antara kepentingan manajer dan pemegang saham.  Akhirnya;  hal  tersebut  dapat memberikan  pengaruh  yang  negatif  dalam hubungan  antara  kepemilikan  instritusioanl terhadap kebijakan dividen pada perusahaan yang tidak memiliki kepemilikan manajerial.
Kepemilikan  Institusional  berpengaruh positif  terhadap  kebijakan  dividen  pada perusahaan  yang  memiliki  kepemilikan manajerial.  Hal  ini  membuktikan  bahwa benar  cara  yang  dapat  digunakan  untuk mengatasi  konflik  keagenan  salah  satunya adalah dengan memberikan porsi kepemilikan manajerial dalam suatu perusahaan. Adanya kepemilikan
institusional  yang  menjalankan  fungsi sebagai pengawasan kinerja manajemen dari pihak luar dan porsi kepemilikan manajerial
yang  juga  sebagai  pemegang  saham perusahaan  akan  memberikan  dampak positif  dalam  hubungan  keduanya.  Hal  ini dikarenakan  informasi  asimetri  dalam perusahaan  yang  bersangkutan  dapat diminimalkan.
Kepemilikan  Manajerial  berpengaruh positif  terhadap  kebijakan  dividen.  Hasil  ini menunjukkan bahwa semakin besar proporsi kepemilikan  manajerial  dalam  perusahaan akan diikuti dengan makin besarnya dividen yang  dibagikan  kepada  para  pemegang saham dan demikian sebaliknya; manajemen yang  juga  sebagai  pemegang  saham tentunya akan berperan untuk memaksimalkan  kinerja  perusahaan  dan kepentingan  mereka  sekaligus  sebagai pemegang saham. Apabila suatu perusahaan tersebut  memiliki  kinerja  yang  baik  maka diharapkan  kebijakan  pembagian  dividen juga akan lebih besar.
Variabel  kontrol  dalam  penelitian  ini; yakni  tingkat  profitabilitas  dan  ukuran perusahaan  dapat  dikatakan  sebagai  faktor yang dapat mempengaruhi kebijakan dividen pada  perusahaan  yang  bersangkutan. Adanya perusahaan yang dapat menghasilkan profitabilitas lebih besar akan lebih  mudah  untuk  menentukan  kebijakan pembagian  dividen.  Begitu  pula  pada perusahaan yang memiliki ukuran yang lebih besar;  cenderung  lebih  mudah  perusahaan yang dapat menghasilkan profitabilitas lebih besar akan lebih mudah untuk menentukan kebijakan pembagian dividen.

## DAFTAR PUSTAKA
Afza, T. dan H. H. Mirza.  (2010). Ownership Structure and Cash Flows As
Determinants  of  Corporate  Dividend
Policy in Pakistan . International Business Research . 3(3), 210–221.
Aharony,  J.  &  I.  Swary.  (1980).  Quarterly Dividend  and  Earnings  Announcements and  Stockholders  Returns:  An  Empirical Analysis. The Journal of Finance . 35(1), 1-
12.
Allen,  F.;  dan  R.  Michaely.  (2001).  Payout Policy. Working  Paper .  The  Wharton School.
Amihud,  Y.;  dan  K.  Li.  (2002).  The  Declining
Information Content of Dividend Announcements  and  the  Effects  of Institutional Holdings. Journal of Financial  and  Quantitative  Analysis,
41(3), 637-660.
Anderson,  W.  (2009).  Alternative  Event
Study Methodology for Detecting
Dividend  Signals  in The Context of  Joint Dividend  and  Earnings  Announcements. Accounting and Finance , 49(2), 247–265.
Azhagaiah,  R.;  dan  S.  Priya.  (2008).  The Impact of Dividend Policy on Shareholders’ Wealth. International
Research  Journal  of  Finance  and
Economics , 181-187.
Bandi. (2009). Kualitas Laba Dalam Perspektif Akrual-Arus Kas Dan Persinyalan Dividen. Disertasi S3 Program Pasca Sarjana UNDIP;
Semarang.
Brickley,  J.  A.  (1983).  Shareholder  Wealth; Information  Signaling  and  The  Specially Designated Dividend. Journal of Financial Economics , 12, 187-209.
Bulan,  L.;  N.  Subramanian;  dan  L.  Tanlu. (2007).  On  The  Timing  Of  Dividend Initiation. Financial Management , 36(4),
31-65.
Chasanah,  A.N.  (2008).    Faktor-Faktor  Yang Mempengaruhi  Dividend  Payout  Ratio (DPR)  Pada  Perusahaan  Yang  Listed  Di Bursa  Efek  Indonesia  (Perbandingan
Pada Perusahaan Yang Sebagian
Sahamnya Dimiliki Oleh Manajemen Dan Yang  Tidak  Dimiliki  Oleh  Manajemen). Masters  Thesis. Program  Pasca  Sarjana Universitas Diponegoro.
Chen,  J.;  dan  N.  Dhiensiri.  (2009).
Determinants  of  Dividend  Policy:  The Evidence from New Zealand. International Research Journal of Finance and Economics, 34, 18-28.
Cornett; M. M.; A. Fayman; A. J. Marcus; dan
H. Tehranian.
(2011). Dividends; Maturity;  And  Acquisitions  :  Evidence
From  a  Sample  of  Bank  IPOs. Review  of
Financial Economic , 20, 11-21.
D’Souza, J.; dan A. K. Saxena. (1999). Agency Cost; Market Risk; Investment Opportunities  and  Dividend  Policy  –  An
International  Perspective. Managerial Finance , 25(6), 35.
Denis,  D.J.  dan  I.  Osobov.  (2008).  Why  Do Firms  Pay  Dividends?  International Evidence  On  Determinants  Of  Dividend Policy. Journal of Financial Economic , 89, 62-82.
Dickens, R.N.; K. M. Casey; dan J. A. Newman.
(2002). Bank Dividend Policy: Explanatory Factors. Quarterly Journal of
Business Economic , 41(1), 3-12.
Djumahir.  (2009).  Pengaruh  Biaya  Agensi ; Tahap  Daur  Hidup  Perusahaan;  dan Regulasi  terhadap  Kebijakan  Dividen pada  Perusahaan  Manufaktur  di  BEI.
Jurnal  Manajemen  dan  Kewirausahaan , 11(2), 144-153.
Fauz, A.; dan Rosidi. (2007). Pengaruh Aliran Kas  Bebas;  Kepemilikan  Manajerial; Kepemilikan  Institusional;  Kebijakan Utang;  dan Collateral  Asset Terhadap Kebijakan  Dividen. Jurnal  Ekonomi  dan Manajemen , 8(2).
Ferris, S. P.; N. Sen; dan H. P. Yui. (2006). God Save  The  Queen  and  Her  Dividends: Corporate Payouts In The
Grinstein,  Y.;  dan  R.  Michaely.  (2005). Institutional Holdings and Payout Policy. The Journal of Finance , 60(3), 1389-1426.
Hartono;  R.  A;  dan  A.  D.  R.  Atahau.  2007.
Analisis Interdependensi
Insider Ownership. Jurnal  Ekonomi  dan  Bisnis, 13(1), 1-19. Haruman,  T.  (2008).  Pengaruh  Struktur Kepemilikan Terhadap Keputusan Keuangan dan Nilai Perusahaan.
Simposium  Nasional  Akuntansi  XI;
Pontianak.
Huang,  G.;  dan  Q.  Li.  (2006).  Influence  of Institutional Ownership on Cash
Dividend Policy of China Listed Companies. The Sixth Wuhan
International  Conference  on  E-Business － International Finance Track.
Jensen,  M.  C.;  dan  W.  Meckling.  (1976).
Theory of the firm: Managerial behavior; agency  costs  and  capital  structure. Journal  of  Financial  Economics, 3,  305– 360.
Koch,  A.  S.;  dan  A.  X.  Sun.  (2004).  Dividend Changes  and  the  Persistence  of  Past Earnings  Changes. Journal  of  Finance , 59(5), 2093-2116.
Kumar;  S.  2007;  Analisis  Pengaruh  Struktur Kepemilikan; Investment Opportunity Set (IOS) ; dan Rasio-Rasio Keuangan Terhadap  DPR. Tesis. Program  Pasca Sarjana Magister Manajemen Universitas Diponegoro.
Liu; C. dan A. S. Chen. (2015). Do Firms Use Dividend  Changes  To  Signal  Future Profitability?  A  Simultaneous  Equation Analysis. International Review of Financial Analysis , 37, 194–207
Lucyanda,  J.  dan  Lilyana.  (2012).  Pengaruh Free Cash Flow dan Struktur Kepemilikan terhadap  Dividend  Payout  Ratio. Jurnal Dinamika  Akuntansi .  Vol.  4;  No.  2;  hlm.
129–138.
Mehrani,  S.;  M.  Moradi;  dan  H.  Eskandar.
(2011). Ownership Structure and Dividend  Policy:  Evidence  from  Iran. African Journal of Business Management,
5(17), 7516-7525.
Moh’d, M. A. ; L. G. Perry; dan J. N. Rimbey. (1998).  The  Impact  of  Ownership Structure  on  Corporate  Debt  Policy:  A Time-Series Cross-Sectional Analysis. The Financial Review , 33, 85-99.
Papadakis,  V.  M.;  S.  Lioukas;  dan  D.
Chambers.  (1998).  Strategic  Decision-
Making Processes: The Role of Management  and  Context. Strategic Management Journal ; 19(2), 115-147.
Rahayu, S. A. T. (2012). Modul Laboratorium
Ekonometrika (Dengan  Aplikasi  Eviews). Jurusan Ekonomi Pembangunan;
Universitas Sebelas Maret.
Rosdini,  Dini.  (2009).  Pengaruh  Free  Cash Flow  terhadap  Dividend  Payout  Ratio. Working  Paper  in  Accounting  and Finance .  Departemen  of  Accounting; Padjadjaran University, 1–9.
Shleifer,  A.;  dan  R.  Vishny.  (1986).  Large Shareholders  and  Corporate  Control. Journal  of  Political  Economy ;  Vol.  94; hlm. 461- 488.
Short,  H.;  H.  Zhang;  dan  K.  Keasey.  (2002). The  Link  between  Dividend  Policy  and Institutional  Ownership. Journal  of Corporate Finance , 8, 105-122.
Sisca,  C.  D.  (2008).  Pengaruh  Kepemilikan Manajerial;  Kepemilikan  Institusional; Kebijakan  Utang;  Profitabilitas;  dan Ukuran  Perusahaan  terhadap  Kebijakan Dividen. Jurnal  Bisnis  dan  Akuntansi , 10(1),47-58.
Taman,  Abdullah  dan  Billy;  A.  N.  (2011).
Determinan Kualitas Implementasi
Corporate  Governance  pada  Perubahan yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia (BEI) Periode 2004-2008. Jurnal Pendidikan Akuntansi Indonesia . 9(1).
Thanatawee,  Yordying.  (2013).  Ownership Structure  and  Dividend  Policy:  Evidence from  Thailand .  International  Journal  of Economics and Finance, 5(1), 121–132. Ullah,  H.;  A.  Fida;  dan  S.  Khan.  (2012).  The Impact  of  Ownership  Structure  on Dividend Policy Evidence from Emerging Markets KSE-100 Index Pakistan. International  Journal  of  Business  and Social Science . 3(9), 298–307.