S S E E K K U U R R I I T T A A S S
( ( S S a a h h a a m m , , E E k k o o n n o o m m i i , , K K e e u u a a n n g g a a n n d d a a n n I I n n v v e e s s t t a a s s i i ) )
Merger dan Akusisi Dampaknya pada Kinerja Keuangan
Rita Kusumawati 1 . M. Thoriq Kamal 2
Universitas Muhammadiyah Yogyakarta kusumawatirita@umy.ac.id, thoriq.snp28@gmail.com INFORMASI ARTIKEL ABSTRAK JURNAL SEKURITAS ( Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi )
Vol.5, No.3, Mei 2022
Halaman  : 286 – 298
© LPPM & Prodi Manajemen UNVERSITAS   PAMULANG
ISSN ( online )  : 2581-2777 ISSN ( print )     : 2581-2696
Keyword : Kinerja keuangan; Rasio keuangan; Merger dan Akuisisi
JEL. classification : C33, G21, G24, N15, N25

## Contact Author :

## PRODI MANAJEMEN UNPAM
JL.Surya Kencana No.1 Pamulang Tangerang Selatan – Banten Telp. (021) 7412566, Fax (021) 7412491 Email : sekuritas@unpam.ac.id
Riset ini bermaksud menganalisa dampak merger dan akuisisi  pada  kinerja  keuangan.  Dampak  tersebut  dilihat  dari adanya  perbedaan  kinerja  keuangan  sebelum  dan  sesudah peristiwa M&A, dimana kinerja diukur DER,ROI,NPM, EPS, dan PER. Penelitian  ini termasuk tipe penelitian komparatif, dengan objek  perusahaan  yang listing di  BEI  periode  2015-2019. Sampel  diseleksi  dengan  teknik purposive  sampling ,  diperoleh sampel  40  perusahaan  yang  M&A  pada  Komisi  Persaingan Pengawas  Usaha  (KPPU).  Analisis  data  yang  digunakan  yaitu Wilcoxon  Signed  Ranks  Test. Hasil  pengujian    menunjukkan ROI  dan  NPM  berbeda  signifikan  setelah  melakukan  M&A . Sedangkan DER,  EPS,  PER tidak  berbeda  signifikan  sebelum dan setelah M&A
This research intends to analyze the impact of mergers and  acquisitions  on  financial  performance.  This  impact  can  be seen  from  the  differences  in  financial  performance  before  and after the  M&A  event, where performance is measured by DER, ROI, NPM, EPS, and PER. This research belongs to the type of comparative research, with the object of the company listing on the  IDX  for  the  2015-2019  period.  The  sample  was  selected using  purposive  sampling  technique,  obtained  a  sample  of  40 companies  that  M&A  at  the  Business  Competition  Supervisory Commission (KPPU). Analysis of the data used is the Wilcoxon Signed  Ranks  Test.  The  test  results  show  that  ROI  and  NPM are  significantly  different  after  M&A.  Meanwhile,  DER,  EPS, PER are not significantly different before and after M&A. .
S S E E K K U U R R I I T T A A S S
( ( S S a a h h a a m m , , E E k k o o n n o o m m i i , , K K e e u u a a n n g g a a n n d d a a n n I I n n v v e e s s t t a a s s i i ) )

## A. PENDAHULUAN
Pesatnya globalisasi dewasa ini pada  dunia persaingan bisnis semakin ketat mengingat bahwa  telah  banyak  munculnya  perseroan-perseroan  dengan  membawa  inovasi-inovasi terbaru  untuk  perkembangan  usahanya  agar  dapat  survive  dan  bersaing  tinggi.  Kuatnya persaingan bisnis menuntut perseroan cepat bertindak dalam mengambil langkah agar tidak kalah  dengan  pesaing.  Untuk  meningkatkan  daya  saingnya  perseroan  membutukan  suatu strategi yang tepat agar dapat survive di pasar dan membangun kinerja perseroan yang baik sehingga perseroan dapat tetap tumbuh dan berkembang. Salah Strategi yang dapat digarap perseroan  adalah  Merger  &  Akuisisi  (M&A).  M&A  telah  lama  digunakan  sebagai  strategi pertumbuhan  dan  ekspansi  perusahaan  (Rani  et  al.,  2016).  (Johan,  2011)  menjelaskan dengan adanya aktivitas M&A perseroan akan mendapatkan sinergi, maka perseroan dapat tumbuh lebih cepat. Jika perseroan mempunyai hubungan, produk, manajerial, sistem kerja atau  budaya  yang  berbeda  akan  membentuk  suatu  perseroan  yang  luar  biasa,  dimana sinergi  akan  tercipta  lebih  besar.  M&A  membagikan  berbagai  keuntungan  bagi  perseroan seperti  peningkatan  keahlian  pemasaran,  research,  keahlian  manajerial,  transformasi teknologi, dan penghematan penurunan biaya produksi (Hitt, 2022).
Perseroan M&A  Tahun 2015-2020
Sumber: Komisi Pengawasan Persaingan Usaha (KPPU) (Data diolah,2022)
Di  Indonesia,  aktivitas  M&A  sudah  banyak  diterapkan  oleh  perseroan  dan  jumlahnya menunjukkan  trendpositif.  Hal  itu  dapat  kita  lihat  dalam  kurun  waktu  2015  sampai  2020 dimana trendline dari  aktivitas  M&A  meningkat  dari  tahun  ketahun  dilansir  dari  KPPU  yang menyajikan data perseroan-perseroan yang menggunakan merger akuisisi bahwa saat tahun 2015  51 perseroan pada tahun 2016  65 perseroan, pada tahun 2017  61, pada tahun 2018 77  perseroan,  tahun  2019    88  perseroan  dan  tahun  2020  terletak  102  perseroan..  Hal  ini mengungkapkan  bahwa  perseroan  sadar    M&A  mampu  membawa  kemakmuran  serta keuntungan.  Fenomena  M&A  yaitu  ketiga  perbankan  Syariah  yakni  BRI  Syariah,  Mandiri Syariah,  dan  BNI  Syariah  memutuskan  untuk  melakukan  merger  menjadi  satu  kesatuan menjadi Bank Syariah Indonesia.  Hal positif tersebut  diterima oleh investor terbukti dengan menguatnya  harga  saham  BRIS  menembus  3.770  per  lot  saham  dan  mencetak  laba  yang melesat senilai Rp 248 miliar dari sebelumnya . Beredarnya istilah di kalangan Investor yaitu “ Buy On Rumor, Sell On News ” atau Beli Ketika Rumor perseroan akan melakukan merger beredar, lalu jual pada saat atau setelah pengumuman. Hal ini menguntungkan investor yang menerima informasi terlebih dahulu dan langsung membeli banyak lot saham perseroan dan mendapatkan  keuntungan  yang  besar  sampai  pengumuman  sebenarnya  diumumkan. Setelah pengumuman diedarkan harga yang naik akan turun berlawanan dan investor yang telah  mendapatkan  banyak  keuntungan  menjual  seluruh  saham  yang  dibelinya  saat  rumor
S S E E K K U U R R I I T T A A S S
( ( S S a a h h a a m m , , E E k k o o n n o o m m i i , , K K e e u u a a n n g g a a n n d d a a n n I I n n v v e e s s t t a a s s i i ) )
beredar  (Kadan  et  al.,  2014).  Dengan  beredarnya  istilah  tersebut  sangat  tidak  efektif  untuk menilai  kesuksesan  dari  implementasi  M&A  karena  istilah  tersebut  hanya  bersifat  jangka pendek.
(Ghosh  &  Dutta,  2014) mengatakan  bahwa  perusahaan  yang melakukan  M&A  bagaikan suatu pernikahan antara dua perusahaan ,layaknya pernikahan  tidak seterusnya ditakdirkan jadi suatu hubungan yang indah, begitu pula dengan merger dan akuisisi  tidak sepenuhnya menghasilkan  produktivitas  yang  tinggi  pula.  Faktanya  mayoritas    peristiwa  M&A  tidak berhasil    meningkatkan  kinerja  dan  mencapai  tujuan  finansial  yang    diharapkan  sebelum melakukan merger.
Perseroan  Microsoft  pun  pernah  mengalami  pil  pahit  dalam  sejarah  perjalanan  mereka mengalami kerugian yang sangat besar yaitu 4,6 Triliun dikarenakan pihak manajemen salah langkah  dalam  mengakuisisi  perseroan  periklanan  yaitu  Aquantive  pada  tahun  2007. Aquantive kalah bersaing dengan pesaingnya salah satunya Adsense online milik Google.
Merger  meningkatkan  kinerja  operasi  perusahaan  pasca  merger  (Lau  et  al.,  2008). Merger  dikatakan  sukses  jika  keadaan  keuangan  perseroan  meningkat  yang  dapat  ditinjau dengan  mengamati  rasio-rasio  keuangan  perseroan  (Sudarsanam,  1999).  Analisis kemampuan  keuangan  bertujuan  untuk  menilai  hasil  dari  penerapan  perseroan  dalam melakukan M&A. Rasio keuangan yang mampu mengungkapkan perbandingan kemampuan keuangan  perseroan  setelah  M&A  adalah  likuiditas,  aktivitas,  solvabilitas,  dan  profitabilitas. Beberapa  riset  sebelumnya  menunjukkan  adanya  peningkatan  kinerja  korporasi  yang mengakuisisi  pada  periode  pasca  M&A  (Rani  et  al.,  2015),  (Sumantri  &  Agustiani,  2017), (Singh, 2018), (Almurni & Azhar, 2019), (Gupta et al., 2021).
Hasil  yang  berbeda  ditunjukkan  oleh  Bella  (2015),  kemampuan  finansial  perusahaan sebelum  dan sesudah  peristiwa  M&A  tidak  berbeda  signifikan  dilihat  dari  rasio  profitabilitas dan  rasio  pasar.  (Laiman  &  Hatane,  2017)  menjelaskan  bahwa  transaksi  M&A  tidak berdampak  berarti  terhadap  rasio  keuangan  mana  pun  yang  diamati.  Penelitian  lain  yang menunjukkan  hasil  kinerja  finansial  tidak  berbeda  signifikan  sebelum  dan  setelah  M&A adalah  (Rahayu  et  al.,  2015),  (Izzatika  et  al.,  2020);  (S.  Bella  &  Sari,  2021),  (Suprihatin, 2022).
Dari  fenomena  dan  adanya  gap  hasil  riset  terdahulu  masih  terletak  inkonsistensi  hasil terkait  kinerja  korporasi  pasca  M&A.  Maka  dari  itu,  penulis  ingin  melakukan  penyelidikan lanjutan  untuk  mengalisis  dan  membandingkan  kemampuan  keuangan  perseroan  sebelum dan setelah M&A pada perseroan yang listing di BEI dengan jangka waktu penyelidikan yang berbeda yaitu 2015-2019 pada perseroan pengakuisisi dan merger.

## B. KAJIAN TEORI
Merger  adalah  peleburan  minimal    dua  usaha  dengan  syarat-syarat  yang  disepakati bersama  termasuk  manajemen  dan  para  pemegang  saham  (Suudyasana,  2015).  Merger terjadi  ketika  perusahaan  setuju  untuk  menggabungkan  aset  dan  kewajiban  mereka. Manajemen perusahaan baru juga merupakan pemilik perusahaan hasil merger. Hanya satu perusahaan  yang  selamat  dari  merger,  lainnya  yang  dikenal  sebagai  perusahaan  sasaran akan lenyap dan lenyap dengan atau tanpa prosedur likuidasi (Gumilarsjah, 2016).
Akuisisi  atau  pengambilalihan  terjadi  ketika  satu  perusahaan  mengakuisisi  dari perusahaan lain baik kepentingan pengendali dalam saham perusahaan atau operasi bisnis dan asetnya (B., 2000). Ketika suatu entitas perusahaan diakuisisi oleh pihak lain itu berarti bahwa  satu  pihak  telah  mengambil  alih  kepemilikan  saham  atau  aset  pihak  lain  (Wolff, 2008).
Perbedaan  merger  dan  akuisisi  adalah  bahwa  dalam  merger  status  badan  hukum perusahaan  yang  menggabungkan  diri  bubar  dan  selesai  sedangkan  dalam  akuisisi  badan hukum  tetap  utuh  dan  hanya  penguasaannya  saja  yang  dialihkan.  Harta  serta  kewajiban perseroan  yang  menggabungkan  diri  beralih  total  ke  perseroan  yang  menerima penggabungan  sedangkan  perolehan  aktiva  dan  pasiva  perseroan  yang  diambil  alih  tetap
S S E E K K U U R R I I T T A A S S
( ( S S a a h h a a m m , , E E k k o o n n o o m m i i , , K K e e u u a a n n g g a a n n d d a a n n I I n n v v e e s s t t a a s s i i ) )
menjadi  milik  perseroan  yang  diambil  alih  sahamnya  sesuai  dengan  pengalihan  harta  dan kewajiban dari penggabungan.
Alasan  paling  mendasar  terjadinya  M&A  adalah  bahwa  perusahaan  pembeli  melihat akuisisi  sebagai    investasi  yang menguntungkan.  Faktor  lainnya  yang  berperan  dalan  M&A adalah  efisiensi  keuntungan  finansial  dan  pajak  efek  kekuatan  pasar  keserakahan manajemen  kesombongan  dir,  atau  keangkuhan  memperoleh  pembelian  yang  baik  dan pengambilalihan  pemangku  kepentingan  (Pautler,  2003).  Menurut  (Hanafi,  2018)  terdapat beberapa  alasan  yang  masuk  akal  bagi  korporasi  melakukan  M&A  yaitu  skala  ekonomi pengendalian  pajak  menggabungkan  sumberdaya  meniadakan  ketidakefisienan  dan memaksa arus kas.  Sementara diversifikasi meningkatkan pertumbuhan dan meningkatkan EPS termasuk alasan M&A yang tidak masuk akal.
Kinerja  keuangan  mengacu  pada  analisis  dan  pengendalian  data  perusahaan. Perusahaan menggunakan ukuran kinerja untuk meningkatkan kegiatan operasional mereka agar  dapat  bersaing  dengan  bisnis  lain.  Investor  dapat  menggunakan  informasi  tentang kinerja perusahaan untuk menentukan apakah mereka harus mempertahankan investasinya atau mencari opsi lain. Selanjutnya, pengukuran dilakukan untuk aktivitas investor, costumer , serta publik untuk memastikan  organisasi  reputasinya positif (Munawir, 2002).
Kinerja  keuangan  korporasi  bisa  diukur  dengan  rasio  keuangan.  Setidaknya  terdapat  lima jenis rasio keuangan yaitu rasio likuditas, rasio utang, rasio aktivitas, rasio profitabilitas, dan rasio pasar (Hanafi, 2018).
Penelitian terkait perbandingan kinerja setelah M&A telah banyak dilakukan sebelumnya, diantaranya (Sinha et al., 2010) melakukan studi empiris terhadap kinerja finansial perseroan yang  merger  periode    2000-2008  menggunakan Wilcoxon  Signed  Rank  Test menyatakan bahwa  peristiwa  merger  dan  akuisisi    berpengaruh    signifikan  terhadap  EPS  dan    DER namun tidak signifikan terhadap CR dan RONW  perusahaan . (Kemal,  2011)  melakukan  studi  komparatif  pada Royal  Bank  of  Scotland selama  2006- 2009  untuk  menguji  apakah  peristiwa  merger    meningkatkan  kinerja  perusahaan,  hasil penelitiannya  menunjukkan  bahwa  peristiwa  merger  tidak  memiliki  perbedaan  signifikan dalam  peningkatan    kinerja  keuangan  perseroan  diukur  dengan  NPM,  ROA,  ROE,  ROC, ROSF, OPM, Pre-Tax PM, EPS, CR, Cash Ratio, dan QR . Namun signifikan terhadap GPM, DER,  dan Proprietary Ratio Interest Coverage Ratio.
(Ismail  et  al.,  2011)  melakukan  penelitian  komparatif  pada  9  perusahaan  kontruksi  dan teknologi  dengan  menggunakan paired  sampel  t test  menyatakan  bahwa  peristiwa  M&A memiliki  perbedaan    signifikan  pada EPS,NPM,ROA,  OPM,GPM,ROE  dan  ROE ,  namun tidak signifikan pada CR , QR , Cash ratio . ITO, TATO,F ATO, DER, CF .
(Andini, 2015) pada tahun 2010 dengan membandingan kinerja keuangan PT Indonesian Paradise  Properti  tbk  dan  PT  Bank  Permata  tbk  4  tahun  sebelum  dan  sesudah  aktivitas M&A.  Hasil  pengujian  menunjukkan  ROI  dan  return  saham  tidak  berbeda  signifikan sedangkan EPS berbeda signifikan.
(Fathun  &  Samryn,  2015)  mengamati  perusahaan  yang  telah  melakukan  M&A  periode 2007-2011,  ditemukan  NPM,  ROI,  ROE,  EPS,  TATO,  DER  berbeda  signifikan  namun  tidak signifikan pada CR .
Bella  (2015)  melakukan    riset  pada  30  perusahaan  yang  melakukan  M&A  pada  periode 2008-2012.  Dalam  uji  analisisnya  menggunakan Paired  Sample  t  test menunjukkan peristiwa  M&A  tidak  memiliki  perbedaan  yang  signifikan  pada  EPS,  ROE,  NPM  namun memiliki perbedaaan  signifikan pada Return Saham.
(Sundari, 2017) melakukan penelitian pada 27 perusahaan M&A periode 2006-2011 yang listing  di  BEI.  Pengujian  Hipotesis  menggunakan Wilcoxon  Signed  Rank  Test dengan membandingan  kinerja  keuangan  1  tahun  sebelum  dan  sesudah  M&A  menyatakan  ada perbedaan yang signifikan pada abnormal return, Price to Book Value, Price Earning Ratio . (Yaman,  2016)  melakukan  peneltian  pada  100  perusahaan  di  amerika  serikat  dengan periode  6  tahun  sebelum  setelah  aktivitas  M&A.  Hasil  penelitiannya  menunjukkan  adanya perbedaan  yang  signifikan  pada  profitabilitas  perusahaan  di  Amerika  Serikat  setelah  M&A yang diukur dari NPM, Profit Margin, Sales Growth, ROA & ROE .
S S E E K K U U R R I I T T A A S S
( ( S S a a h h a a m m , , E E k k o o n n o o m m i i , , K K e e u u a a n n g g a a n n d d a a n n I I n n v v e e s s t t a a s s i i ) )
(Laiman  &  Hatane,  2017)  terhadap  12  perusahaan  non  finansial  yang  terdaftar  di  BEI periode  2010-2011,  hasilnya  menunjukkan  tidak ada  perbedaan    signifikan  pada  CR,  DER, ROA  dan  ROE.  Namun  Untuk  Variabel  TATO,  PER , dan Firm  Size menunjukkan  adanya perbedaan  signifikan sebelum dan sesudah aktivitas M&A.
(Almurni  &  Azhar,  2019)  melakukan  penelitian  pada  4  perusahaan  yang  M&A  periode 2014 . Dalam  pengujiannya  mengatakan  bahwa  ada  perbedaan  signifikan  pada  CR,  DER, TATO namun tidak signifikan pada ROI, ROE dan NPM.
(Mindosa, 2019) mengamati 35 perusahaan yang terdaftar di BEI periode 2012-2016 dan pengujian  hipotesis  menggunakan Paired  Sampel  T  test  dan  Wilcoxon  Signed  Rank  Test. Hasil  pengujian  dengan Paired  Sample  T-test adalah  tidak  terdapat  perbedaan    signifikan pada  rasio  CR,  ROA,  dan  DER , sementara  dengan  uji Wilcoxon menunjukkan  adaya perbedaan signifikan pada NPM.
(Dinanti et al., 2021) yang membandingkan kinerja sebelum dan setelah M&A menemukan ROA,  DER, CR tidak berbeda signifikan pada pra dan pasca M&A, sedangkan TATO dan PBV berbeda signifikan pada pra dan pasca M&A.

## Perbedaan Debt to Equity (DER) pada peristiwa M&A
Mengurangi  risiko  dan  memastikan  perusahaan  dapat  memenuhi  tanggung  jawab  jangka panjangnya  adalah  salah  satu  alasan  korporasi  melakukan  M&A.  DER  adalah  rasio  yang mengukur bagaimana kinerja hutang jangka panjang  perusahaan. Semakin besar nilai DER maka semakin banyak hutang yang digunakan perusahaan dibandingkan dengan modalnya. Semakin  banyak  hutang  yang  digunakan  untuk  modal  perusahaan,  semakin  terbebani perusahaan,  dan  semakin  sulit  untuk  memenuhi  semua  komitmen  perusahaan.  Akibatnya, M&A tersebut akan berdampak pada permodalan perusahaan yang seharusnya berubah dari sebelum M&A.
Penelitian  sebelumnya    oleh  (Almurni  &  Azhar,  2019),  (Kemal,  2011),  (Pramesti  & Ismunawan, 2021) menemukan adanya  perbedaan signifikan DER.
H1 : Ada perbedaan  signifikan pada DER sebelum dan sesudah M&A.

## Perbedaan Return On Investment (ROI) pada peristiwa M&A
Perusahaan  yang  telah  bergabung  harus  bisa  mendapatkan  keunggulan  kompetitif  atas pesaing  pasar  mereka  untuk  memaksimalkan  keuntungan.  Tingkat  pengembalian  investasi pada  semua  aset  perusahaan  dihitung  dengan  menggunakan  Pengembalian  Investasi sebagai tolok ukur. Akibatnya, organisasi yang melakukan M&A akan melihat perkembangan yang  cukup  besar  dalam  ROI  mereka.  Rasio  yang  lebih  besar  menyiratkan  bahwa manajemen perusahaan mahir mengelola modal untuk menopang operasinya.
Penelitian  (Fathun & Samryn, 2015) menemukan  terdapat perbedaan ROI yang signifikan. H2 : Ada perbedaan yang signifikan pada ROI sebelum dan sesudah M&A

## Perbedaan Net Profit Margin (NPM) pada peristiwa M&A
NPM adalah ukuran profitabilitas yang mencerminkan berapa banyak uang yang dihasilkan perusahaan  dari  penjualannya.  Perusahaan  yang  melakukan  M&A  tidak  diragukan  lagi mengharapkan bahwa setelah merger, mereka akan dapat mencapai sinergi yang baik  dan menghasilkan keuntungan yang besar dari penjualan mereka. Akibatnya,  NPM perusahaan harus  berbeda  secara  signifikan  setelah  merger.  Rasio  NPM  yang  tinggi  menunjukkan semakin  baik  perusahaan  dan  semakin  produktif  dalam  menciptakan  penjualan  untuk memaksimalkan  keuntungan.  Hal  ini  dikonfirmasi  oleh  studi  oleh  (Yaman,  2016)  dan (Mindosa,  2019)  yang  menemukan  bahwa  peristiwa  merger  memiliki  dampak  yang menguntungkan pada Margin Laba Bersih perusahaan.
H3 : Ada perbedaan  signifikan pada NPM sebelum dan sesudah M&A.
S S E E K K U U R R I I T T A A S S
( ( S S a a h h a a m m , , E E k k o o n n o o m m i i , , K K e e u u a a n n g g a a n n d d a a n n I I n n v v e e s s t t a a s s i i ) )

## Perbedaan  Earning Per Share (EPS) pada peristiwa M&A
Perusahaan  yang  telah  menyelesaikan  M&A  dituntut  untuk  memaksimalkan  keuntungan sekaligus  memberikan  keuntungan  bagi  investornya.  EPS  adalah  metrik  untuk  menghitung jumlah laba bersih yang dihasilkan oleh setiap saham yang beredar. Rasio EPS merupakan cerminan  dari  jumlah  uang  yang  akan  diterima  pemilik  saham  perlembar  saham  yang dimiliki.  Rasio  EPS  perusahaan menunjukkan  seberapa  menguntungkan untuk  berinvestasi di dalamnya.
Organisasi  yang  telah  menyelesaikan  merger  dan  akuisisi  seharusnya  meningkatkan  EPS mereka  dari  sebelum  transaksi.  (Andini,  2015)  menemukan  bahwa  merger  dan  akuisisi mengakibatkan perubahan EPS yang signifikan.
H4 : Ada perbedaan signifikan pada EPS sebelum dan sesudah M&A.

## Perbedaan Price Earning Ratio (PER) pada peristiwa M&A
M&A  digunakan  untuk  menambah  value  perusahaan  dan  mendapatkan  posisi  strategis  di pasar.  Investor  masih  akan  menilai  keamanan  investasinya  dengan  melihat  pertumbuhan perusahaan  dengan  mengevaluasi  PER  untuk mempertimbangkan membeli  saham  setelah merger  atau  akuisisi,  namun  investor  akan  tetap  menilai  keamanan  investasinya  dengan melihat  pertumbuhan  perusahaan  dengan  mengevaluasi  PER  untuk  mempertimbangkan untuk  membeli  saham.  PER  adalah  singkatan  dari  Price  to  Earnings  Ratio,  yang membandingkan  harga saham  perusahaan  dengan  laba  bersihnya.  Tujuan  para  pemangku kepentingan atau investor untuk melakukan analisis PER adalah untuk menentukan apakah saham  suatu  perusahaan  dianggap  terlalu  mahal  atau  tidak.  Investor  yang  melihat  PER tinggi  di  atas  rata-rata  industri  percaya  bahwa  perusahaan  memiliki  prospek  masa  depan yang baik dan bersedia membayar ekstra untuk berinvestasi. Menurut penelitian  (Laiman & Hatane, 2017) dan (Sundari, 2017), terdapat perbedaan yang cukup besar pada PER pada transaksi M&A.
H5  :  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  terhadap  Price  Earning  Ratio  sebelum  dan sesudah merger dan akuisisi
Model Penelitian
Gambar 1. Model Penelitian
S S E E K K U U R R I I T T A A S S
( ( S S a a h h a a m m , , E E k k o o n n o o m m i i , , K K e e u u a a n n g g a a n n d d a a n n I I n n v v e e s s t t a a s s i i ) )

## C. METODOLOGI
Riset  ini  membandingkan  kemampuan  finansial  sebelum  dan  sesudah  M&A menggunakan  riset kuantitatif komparatif. Korporasi yang melakukan M&A antara 2015 dan 2021 menjadi obyek penelitian. Data sekunder dari laporan keuangan 2 tahun sebelum dan setelah  M&A  digunakan  dalam  analisis  ini.  Purposive  sampling  digunakan  sebagai  strategi sampel  dengan  kriteria  yaitu:  1.  Perusahaan  M&A  yang  terdaftar  di  KPPU  2.  Perusahaan M&A yang tercatat di BEI 3. Perusahaan M&A yang tidak bergerak dalam industri keuangan dan  perbankan  4.  Perusahaan  M&A  yang  memiliki  laporan  keuangan  dua  tahun  sebelum dan  sesudah  akuisisi  5.  Perusahaan  M&A  yang  memiliki  laporan  keuangan  dua  tahun sebelum dan sesudah akuisisi. Kinerja keuangan diukur dengan DER, ROI, NPM, EPS dan PER. Analisis data menggunakan statistik deskriptif, uji normalitas Kolmogorov Smirnov, dan uji  beda  sampel  berpasangan  (paired  sampel  t  test  atau  Wilcoxon)  untuk  pengujian hipotesis.

## D. HASIL DAN PEMBAHASAN
Sesuai  dengan  kriteria  sampling  yang  sudah  ditetapkan  sebelumnya,  diperoleh  sampel sebanyak 40 korporasi(lihat tabel 1).
Tabel 1.Proses sampling No Kriteria 2015 2016 2017 2018 2019 Jumlah 1 Perusahaan Merger dan Akuisisi di KPPU 51 65 90 74 120 400 2 Perusahaan Merger dan Akuisisi yang tidak listing di idx -43 -59 -83 -59 -98 -342 3 Perusahaan yang bergerak di sektor keuangan -3 -1 0 -1 -4 -9 4 Perusahaan yang diakuisisi -1 0 -1 -2 -4 -8 5 tidak mempunyai laporan keuangan 2 tahun sebelum dan 2 tahun sesudah 0 0 0 0 -1 0 Jumlah 4 5 6 12 13 40
Sumber: Komisi Pengawas Persaingan Usaha (KPPU) (Data diolah, 2021)

## Statistik Deskriptif
Tabel 2. Analisis Deskriptif Statistik N Minimum  Maksimum Mean Std Deviasi DER ex 40 -1,46 6,97 1,4638 1,40711 DER ante 40 0,11 20,36 1,8751 3,16385 ROI ex 40 -0,06 0,12 0,0343 0,03892 ROI ante 40 -0,13 0,10 0,0208 0,04464 NPM ex 40 -57,42 1,96 -1,3193 9,10271 NPM ante 40 -1,37 0,23 0,0104 0,23919 EPS ex 40 -30,00 2501 270,9367  513,37044 EPS ante 40 -798,50 2071 160,3498  459,70263 PER ex 40 -34,43 72,04 14,3098 23,34669 PER ante 40 -16,99 145,55 22,8611 29,88935
Nilai  rata-rata    DER  sebelum  melakukan  M&A  1,46  dengan  simpangan  baku  1,40.  Nilai meanrasio  DER  sebelum  peristiwa  M&A  senilai  1,46  atau  lebih  dari  1  mengungkapkan
S S E E K K U U R R I I T T A A S S
( ( S S a a h h a a m m , , E E k k o o n n o o m m i i , , K K e e u u a a n n g g a a n n d d a a n n I I n n v v e e s s t t a a s s i i ) )
bahwa perseroan memiliki hutang 1,46 kali lebih besar  dibandingkan dengan modal sendiri sebelum M&A. Deviasi kecil atau celah kecil antara nilai max dan min masing-masing -1,46 dan  6,97,  diungkapkan  oleh  angka  standar  deviasi  yang  lebih  kecil  dari  nilai  rata-rata. Setelah  dilakukan  M&A,  rata-rata    DER  adalah  1,87,  dengan  standar  deviasi  3,16.  Deviasi yang  besar  atau  selisih  yang  besar  antara  nilai  maksimum  dan  minimum  yaitu  0,11  dan 20,36  ditunjukkan  oleh  angka  standar  deviasi  yang  lebih  besar  dari  nilai  rata-rata.  Setelah M&A,  rata-rata    DER  adalah  1,87  atau  lebih  besar,  yang  menunjukkan  bahwa  utang perusahaan 1,87 kali lebih besar dari modal sendiri.
Sebelum    M&A,  ROI  rata-rata  adalah  0,034,  dengan  standar  deviasi  0,038.  Besarnya deviasi  atau  selisih  yang  besar  antara  nilai  terbesar  dan  minimum  yaitu  -0,06  dan  0,12 ditunjukkan dengan nilai standar deviasi yang lebih besar dari nilai rata-rata. Sebelum M&A, rasio  ROI  rata-rata  adalah  0,034,  menunjukkan  perusahaan  memperoleh  laba  bersih  atas pemanfaatan  aset  atau  investasi  sebesar  3,4%.  Setelah  melakukan  M&A,  ROI  rata-rata adalah  0,020,  dengan  standar  deviasi  0,044.  Deviasi  atau  kesenjangan  yang  cukup  besar antara nilai maksimum dan minimum, yaitu -0,13 dan 0,10, ditunjukkan oleh standar deviasi yang lebih besar dari nilai rata-rata.
Sebelum  melakukan  M&A,  rata-rata  NPM  adalah  -1,31  dengan  standar  deviasi  9,10. Besarnya deviasi atau selisih yang besar antara nilai terbesar dan minimum yaitu -57,42 dan 1,96  ditunjukkan  oleh  angka  standar  deviasi  yang  lebih  besar  dari  nilai  rata-rata.  Sebelum M&A, rasio NPM memiliki nilai rata-rata -1,31, menunjukkan bahwa perusahaan mengalami rugi bersih -1,31 atau -131 persen dari penjualannya. NPM setelah M&A memiliki nilai rata- rata  0,01  dan  standar  deviasi  0,23.  Deviasi  atau  selisih  yang  besar  antara  nilai  terbesar (maks)  dan  terkecil  (min)  yaitu  -1,37  dan  0,23  ditunjukkan  oleh  standar  deviasi  yang  lebih besar  dari  nilai  rata-rata.  Nilai  NPM  rata-rata  0,01  mengungkapkan  bahwa  perusahaan memperoleh laba atas penjualan sebesar 1%
Sebelum  M&A,  rata-rata  EPS  adalah  270,93,  dengan  standar  deviasi  513,37.  Deviasi yang  besar  atau  gap  yang  besar  antara  nilai  man  dan  max  yaitu  -30,00  dan  2501, ditunjukkan  oleh  standar  deviasi  yang  melebihi  nilai  mean.  Korporasi  membagi  laba  dalam setiap  jumlah  saham  beredar  sebelum  M&A,  yaitu  270,93,  sesuai  dengan  nilai  rata-rata (mean)  rasio  EPS  sebelum  M&A.  Setelah  M&A,  rata-rata  EPS  adalah  160,34,  dengan standar  deviasi  459,70.  Fakta  bahwa  standar  deviasi  melebihi  nilai  rata-rata  (mean) menunjukkan  adanya  penyimpangan  data  atau  kesenjangan  yang  besar  antara  nilai maksimum  dan  minimum,  yaitu  -7898.50  dan  2071,  menunjukkan  adanya  penyimpangan data  atau  kesenjangan  yang  besar  antara  nilai  maksimum  dan  minimum.  Korporasi membagikan  160,34  keuntungan  untuk  setiap  saham,  sesuai  dengan  nilai  EPS  rata-rata 160,34.
Sebelum  melakukan  M&A,  rata-rata  PER  adalah  14,30,  dengan  standar  deviasi  23,34. Deviasi  data  yang  sangat  besar  atau  kesenjangan  yang  sangat  besar  antara  nilai  tertinggi (maks)  dan  terendah  (min)  yaitu  -34,43  dan  72,04  ditunjukkan  oleh  standar  deviasi  yang melebihi  nilai  rata-rata.  Setelah  dilakukan  M&A,  nilai  PER  rata-rata  adalah  22,86,  dengan standar  deviasi  29,88.  Deviasi  data  atau  kesenjangan  yang  lebar  antara  nilai  tertinggi  dan minimum,  yaitu  -16,99  dan  145,55,  terungkap  ketika  standar  deviasi  melampaui  nilai  rata- rata.

## Uji Normalitas Data
Tabel 3.Uji Normalitas Kolmogorov Smirnov RASIO Probabilitas Sebelum1 M&A Probabilitas setelah M&A Debt to Earning Ratio 0,005 0,000 Return On Investment 0,200(*) 0,028 Net Profit2 Margin1 0,000* 0,000 Earning Per Share 0,000 0,000 Price Earning Ratio 0,099(*) 0,001 (*) berdistribusi normal, probabilitas >0,05 (a=0,05)
S S E E K K U U R R I I T T A A S S
( ( S S a a h h a a m m , , E E k k o o n n o o m m i i , , K K e e u u a a n n g g a a n n d d a a n n I I n n v v e e s s t t a a s s i i ) )
Kolmogorov-Smirnov dengan taraf signifikansi 5% digunakan untuk menguji normalitas data sebelum  menguji  hipotesis.  Jika  signifikansinya  lebih  dari  0,05,  data  dikatakan  berdistribusi normal.  Jika  signifikansinya  lebih  kecil  dari  0,05,  maka  data  tersebut  tidak  berdistribusi normal.  Tabel  2  menunjukkan  bahwa  sampel  dengan  distribusi  normal  mencapai  20%  dari total,  sedangkan  sampel  dengan  distribusi  tidak  normal  mencapai  80%.  Sebagai  hasil  dari data rasio keuangan di atas yang menunjukkan bahwa distribusinya tidak normal, sehingga Wilcoxon Signed Ranks Test yang akan digunakan untuk menguji hipotesis.

## Pengujian Hipotesis
Tabel 4. Uji Hipotesis Wilcoxon Signed Rank Test Hipotesis Variabel Asymp. Sig Kesimpulan H1 DER 0,914 Tidak Berbeda H2 ROI 0,008* Berbeda* H3 NPM 0,046* Berbeda* H4 EPS 0,220 Tidak Berbeda H5 PER 0,426 Tidak Berbeda
Hasil  pengujian  hipotesis  pada  Tabel  3  menunjukkan  tidak  terletak  perbedaan  yang signifikan  DER  sebelum  dan  setelah  M&A.  Hasil  ini  didukung  oleh  penyelidikan  (Firdaus  & Dara,  2020),  (Kharisma  &  Triyonowati,  2021)  ,  (Dinanti  et  al.,  2021)  yang  menerangkan bahwa rasio Debt to Equity Ratio (DER) tidak berbeda signifikan sesudah melakukan M&A, hal  ini  dapat  terjadi  dikarenakan  peningkatan  total  utang  yang  lebih  besar  pada  perseroan hasil  merger  dibandingkan  dengan  kenaikan  total  ekuitas  yang  dimiliki  setelah  perseroan melakukan  merger.  Sehingga  ekuitas  perseroan  setelah  M&A  tidak  meningkat  secara signifikan  dalam  2  tahun  setelah  peristiwa.  (Sinha  et  al.,  2010)  mengatakan  bahwa peningkatan  rasio  DER  yang  tinggi  mengindikasikan  Rasio  utang  terhadap  ekuitas dikerjakan  untuk  memastikan  kesehatan  kebijakan  keuangan  jangka  panjang  perseroan. lebih tinggi rasio mengungkapkan posisi keuangan yang berisiko.
Hasil  uji  hipotesis  penelitian  yang  telah  dilakukan    diperoleh  bahwa  rasio Return  On Investment (ROI)  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  sebelum  dan  sesudah  merger  dan akuisisi. Hal ini berarti perusahaan menunjukkan kemapuan yang baik dalam menggunakan asset/investasinya untuk mendapatkan keuntungan (return) yang lebih baik dari sebelumnya. Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan tujuan  perusahaan  untuk menciptakan  sinergis  sehingga menghasilkan keuntungan yang lebih besar setelah menyatukan aset dan juga permodalan dari  kedua  perusahaan  (Kamaludin,  2015).  Hasil  ini  juga  sesuai  dengan  penjelasan  yang dijelaskan  oleh  (Husnan,  2015)  mengenai  faktor  yang  mendasari  perusahaan  melakukan merger  dan  akuisisi  adalah  motif  ekonomi  atau  peristiwa  merger  dan  akuisisi  tersebut menguntungkan bagi perusahaan pengakuisisi ataupun target. Hasil penelitian ini didukung oleh  penelitian  yang  dilakukan  oleh    (Fathun  &  Samryn,  2015)  yang  menyatakan  bahwa terdapat perbedaan Return On Investment (ROI) sesudah peristiwa merger dan akuisisi. Terletak  perbedaan  yang  signifikan  Net  Profit  Margin  (NPM)  sebelum  dan  setelah  M&A Berdasarkan perbandingan rata-rata statistik juga rasio Net  Profit Margin (NPM) mengalami peningkatan walau peningkatan itu belum cukup besar. Hal itu juga dikarenakan simpangan baku  yang  melebihi  nilai  mean  NPM  sebelum  dan  setelah  M&A  sehingga  terletak  banyak nilai  ekstrim  antara  nilai  maksimum  dan  minimun.  Ini  berarti  perseroan  mempunyai peningkatan  yang  cukup  baik  dalam  meningkatkan  penjualan  untuk  menghasilkan keuntungan setelah melakukan M&A dan efektif terhadap perubahan kemampuan keuangan dari  segi  peningkatan  profitabilitas.  (Hanafi,  2018)  mengatakan  bahwa  Net  Profit  Margin untuk  memperlihatkan  efektivitas  perseroan  menghasilkan  laba  bersih  atas  penjualan  yang mereka lakukan. (Untung, 2019) juga menjelaskan bahwa strategi M&A diharapkan mampu membawa peningkatan pada penjualan. Setidaknya,  ada dua probabilitas  bahwa penjualan
S S E E K K U U R R I I T T A A S S
( ( S S a a h h a a m m , , E E k k o o n n o o m m i i , , K K e e u u a a n n g g a a n n d d a a n n I I n n v v e e s s t t a a s s i i ) )
bisa  meningkat.  Pertama,  digarap  pembelian  pada  perseroan target  yang membuat  porduk sejenis  atau  berlainan.  Kedua,  membeli  perseroan  target  yang  bergerak  dalam  bidang pendistribusian  produk.  Jadi,  artinya  perseroan  mampu  mencapai  tujuan  dari  digarapnya M&A  ini  terhadap  peningkatan  penjualan  mereka.  Penyelidikan  ini  sejalan  dengan penyelidikan  yang  digarap  oleh  (Yaman,  2016)  dan  (Mindosa,  2019)  yang  menerangkan bahwa terletak perbedaan yang signifikan sebelum dan setelah akuisisi. Kenaikan Net Profit Margin  perseroan  yang  signifikan  tersebut  mengungkapkan  bahwa  M&A  membuat kemampuan  keuangan  khususnya  kemampuan  perseroan  menghasilkan  laba  menjadi efektif.  Kenaikan  bisa  terjadi  dikarenakan  penghasilan  perseroan  yang  naik  setelah  M&A namun  beban  usaha  yang  semakin  efesien  sehingga  tingkat  margin  laba  bersih  perseroan menjadi efektif.
Tidak terletak perbedaan yang signifikan Earning Per Share (EPS) sebelum  dan setelah M&A Berdasarkan rata-rata statistik EPS sebelum dan setelah M&A mengalami penurunan. Ini  mengungkapkan  bahwa  perseroan  juga  belum  cukup  mendapatkan  keuntungan  yang lebih  besar  setelah  M&A  sehingga  persentase  laba  yang  dibagikan  ke  per  lembar  saham juga menurun. Hal ini juga akan berpengaruh pada kesejahteraan pemegang saham dimana besarnya  pembagian  dividen  kepada  pemegang  saham  bergantung  pada  besar  kecilnya Earning  Per  Share  (EPS).  Jika  analis  keuangan  perseroan  menduga  EPS  dan  rasio pembayaran  dividen,  maka  dia  secara  jelas  telah  memperhitungkan  dividen  (Sawir,  2001). Penyelidikan  ini  didukung  oleh  penyelidikan  yang  digarap  oleh  (S.  C.  Bella,  2015) menerangkan  bahwa  earning  per  share  (EPS)  tidak  berbeda  signifikan  setelah  M&A.  Nilai mean  Earning  per  share  setelah  M&A  mengalami  penurunan  yang  signifikan  yang mengungkapkan  bahwa  terjadi  penurunan  laba  bersih  setelah  merger  secara  keseluruhan. Dengan demikian, perseroan mengalami penurunan dalam membagikan laba bersih nya ke setiap  lembar  saham  yang  beredar.  (Prasad,  2015)  mengatakan  dalam  penyelidikan  nya EPS  pasca-merger  telah  mengungkapkan  tren  negatif  karena  kerugian  berkelanjutan  yang ditimbulkan  oleh  perseroan.  Tim  manajemen  gagal  memberikan  laba  minimum  kepada pemegang ekuitas. Untungnya ekuitas perseroan tidak diperdagangkan di pasar terbuka jika tidak,  investor  akan  kehilangan  dana  mereka.  Penurunan  EPS  dikaitkan  dengan  operasi yang  lebih  tinggi  pengeluaran,  peningkatan  pembayaran  bunga,  proporsional  penurunan pendapatan  penjualan karena tidak  efisien  praktek  manajemen  dan  persaingan  yang ketat. Hal ini membuat investor yang awalnya menginginkan untuk mendapatkan laba per lembar saham  yang  lebih  besar  setelah  M&A  tidak  dapat  diterima  dan  juga  mengungkapkan keraguan  investor  untuk  berinvestasi  didalamnya  karena  dirasa  kurang  menguntungkan investor.
Hasil  uji  hipotesis  penelitian  yang  telah  dilakukan    diperoleh  bahwa  rasio Price  Earning Ratio (PER)  tidak  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  sebelum  dan  sesudah  merger  dan akuisisi. Investor di pasar modal menggunakan PER untuk mengukur apakah suatu saham underpriced atau overpriced yang  diperoleh  dengan  membagi  harga  pasar  suatu  saham dengan  earning  per  share  (Sawir,  2001).  Hasil  ini  didukung  oleh  penelitian  yang  dilakukan oleh  (Handoyo  & Wahyudi,  2015)  yang  menyatakan  bahwa  tidak  terdapat  perbedaan  yang signifikan pada rasio PER sesudah merger dan akuisisi.

## E. KESIMPULAN
Kesimpulan dari penelitian ini adalah: secara keseluruhan kinerja keuangan tidak memiliki perbedaan ex dan ante pada M&A. Secara rinci hasil penelitian ini menunjukkan  DER tidak berbeda signifikan pada ex dan ante M&A. Ini mengungkapkan  perseroan belum cukup baik dalam mengimplementasikan strategi M&A untuk meningkatkan efisiensi pengelolaan modal atau pembiayaan investasi yang kebanyakan berasal dari total utang perseroan, dimana total utang perseroan setelah aktivitas M&A justru meningkat.
Terletak perbedaan  signifikan ROI sebelum dan setelah M&A berdasarkan  hasil uji beda. Ini  menunjukkan  perseroan  yang  melakukan  M&A  berhasil  melakukan  sinergi  kaitannya dengan peningkatan keuntungan.
S S E E K K U U R R I I T T A A S S
( ( S S a a h h a a m m , , E E k k o o n n o o m m i i , , K K e e u u a a n n g g a a n n d d a a n n I I n n v v e e s s t t a a s s i i ) )
Ada  perbedaan  signifikan  NPM  sebelum  dan  setelah  melakukan  M&A.  Hal  itu  juga ditunjukkan  pada  peningkatan  rata-rata  NPM  sebelum  dan  setelah  walau  peningkatan  itu bisa  dikatakan  belum  cukup  baik.  Ini  mengungkapkan  bahwa  setelah  M&A  perseroan mengalami  peningkatan  dalam  mencetak  laba  bersih  atas  penjualan  yang  mereka  lakukan namun peningkatan tersebut tidak terlalu besar.
Tidak ada perbedaan signifikan EPS sebelum dan setelah melakukan M&A. Peningkatan laba  yang  terjadi  setelah  merger  belum  cukup  besar  sehingga  membuat  keuntungan  yang dibagikan ke setiap lembar saham belum bertambah atau meningkat dari sebelumnya.
PER  sebelum  dan  setelah  melakukan  M&A  tidak  berbeda  signifikan.  Namun,  rata-rata statistik  PER    menunjukkan    mengalami  peningkatan.  Hal  ini  dikarenakan  terletak penyimpangan yang besar antar data.\
Saran
1.  Jangka  waktu  penelitian  lebih  lama  agar  diperoleh  data  dan  informasi  yang  lebih lengkap.
2.  Perlu dilakukan pengamatan terhadap rasio keuangan lainnya.
3. Kinerja perusahaan pada penelitian ini hanya dilihat dari aspek finansial saja, selanjutnya perlu diamati dampak merger terhadap faktor non finansial

## DAFTAR PUSTAKA
Almurni, S., & Azhar, E. (2019). Comparative Analysis of Corporate Performance before and after  the  Merger  (Empiric  study  on  public  companies) . 73 (Aicar  2018),  52 –56. https://doi.org/10.2991/aicar-18.2019.12
Andini, D. A. (Dwi). (2015). Analisis Perbandingan Return on Investment (Roi), Earning Per Share (Eps), Dan Abnormal Return Perusahaan Sebelum Dan Sesudah Merger Dan … . 27 (2), 347 –349.
B., C. (2000). Merger and Acquisition . Global Professional Publishi.
Bella,  S.  C.  (2015).  Uji  komparasi  profitabilitas,  earning  per  share  dan  abnormal  return saham sebelum dan sesudah peristiwa merger atau akuisisi. Jraa , 2 (3).
Bella, S., & Sari, F. (2021). Perbandingan Kinerja Keuangan Sebelum dan Sesudah Akuisisi pada  Perusahaan  yang Terdaftar  di  BEI. Improvement:  Jurnal  Manajemen  Dan  Bisnis , 1 (2), 143 –153.
Dinanti,  A.  P.  M.,  Ubaidillah,  M.,  &  Novitasari,  M.  (2021).  ANALISIS  PERBANDINGAN KINERJA  KEUANGAN  SEBELUM  DAN  SESUDAH  MERGER  DAN  AKUISISI  (Studi Empiris  pada  Perusahaan  yang  melakukan  Merger  dan  Akuisisi  di  tahun  2016). Seminar Inovasi Manajemen Bisnis Dan Akuntansi (SIMBA) 3 . https://amp.kompas.com Fathun,  N.,  &  Samryn,  L.  .  (2015).  Analisis  Perbandingan  Kinerja  Keuangan  Perusahaan Sebelum dan Sesudah Merger dan Akuisisi. Jurnal Manajerial , 9 (1), 31 –40.
Firdaus, G. R., & Dara, S. R. (2020). Analisis Perbandingan Kinerja Keuangan Sebelum Dan Sesudah Melakukan Akuisisi Dan Merger Pada Perusahaan Non Keuangan. AKURASI: Jurnal Riset Akuntansi Dan Keuangan , 2 (2), 63 –74. https://doi.org/10.36407/akurasi.v2i2.184
Ghosh,  M.  S.,  &  Dutta,  S.  (2014).  Mergers  and  Acquisitions:  A  Strategic  Tool  for Restructuring  in  the  Indian  Telecom  Sector. Procedia  Economics  and  Finance , 11 (14), 396 –409. https://doi.org/10.1016/s2212-5671(14)00207-x
Gumilarsjah. (2016). M&A Penjelasan Lengkap Merger dan Akuisisi . PPM.
Gupta, I., Raman, T. V., & Tripathy, N. (2021). Impact of Merger and Acquisition on Financial Performance:  Evidence  from  Construction  and  Real  Estate  Industry  of  India. FIIB
S S E E K K U U R R I I T T A A S S
( ( S S a a h h a a m m , , E E k k o o n n o o m m i i , , K K e e u u a a n n g g a a n n d d a a n n I I n n v v e e s s t t a a s s i i ) )
Business Review .
Hanafi, M. M. (2018). Analisis Laporan Keuangan . UPP STIM YKPN.
Handoyo,  S.  E.,  &  Wahyudi,  F.  (2015). Pengaruh  merger  dan  akuisisi  terhadap  kinerja keuangan perusahaan . 2 (1).
Hitt,  M.  (2022). Merger  dan  Akuisisi:  Panduan  Bagi  Para  Pemegang  Saham  Untuk  Meraih Laba. Erlangga.
Husnan, S. (2015). Dasar-Dasar Manajemen Keuangan. Edisi Ketujuh . UPP STIM YKPN.
Husain,  T.,  &  Sunardi,  N.  (2020).  Firm's  Value  Prediction  Based  on  Profitability  Ratios  and Dividend Policy. Finance & Economics Review, 2(2), 13-26.
Hakim, L., Sunardi, N. (2017). Determinant of leverage and it's implication on company value of  real  estate  and  property  sector  listing  in  IDX  period  of  2011-2015.  Man  in  India, 97(24), pp. 131-148
Ismail,  T.  H.,  Abdou,  A.  a,  &  Annis,  R.  M.  (2011).  Exploring  Improvements  of  Post-Merger Corporate  Performance : The  Case  of  Egypt. JIUP  Journal  of  Business  Strategy , 8 (1), 7 –24.
Izzatika,  D.  N.,  Alwan  Sri  Kustono,  &  Nuha,  G.  A.  (2020).  Pengaruh  Rasio  Keuangan Sebelum  dan  Sesudah  Merger  dan  Akuisisi  terhadap  Kinerja  Keuangan  pada Perusahaan  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia. Accounting  Research JournalAccounting Research Journal , 1 (1), 1 –16.
Johan,  S.  (2011).  Implementasi  Strategi  Bisnis  dan  Korporasi  Melalui  Merger  dan  Akuisisi.
ULTIMA Management , 3 (1), 68 –81. https://doi.org/10.31937/manajemen.v3i1.176
Kadan, O., Michaely, R., & Moulton, P. C. (2014). Speculating on Private Information: Buy the Rumor, Sell the Fact. SSRN Electronic Journal . https://doi.org/10.2139/ssrn.2427282
Kadim,  A.,  Sunardi,  N  &  Husain,  T.  (2020).  The  modeling  firm's  value  based  on  financial ratios, intellectual capital and dividend policy.Accounting, 6(5), 859-870.
Kamaludin. (2015). Restrukturisasi Merger & Akuisisi . Mandar Maju.
Kadim,  A.,  &  Sunardi,  N.  (2022).  Financial  Management  System  (QRIS)  based  on  UTAUT Model Approach in Jabodetabek. International Journal of Artificial Intelligence Research, 6(1).
Kemal,  M.  U. (2011).  Post-Merger  Profitability : A Case of Royal Bank of Scotland ( RBS ). International Journal of Business and Social Science , 2 (5), 157 –162.
Kharisma,  F.  M.,  &  Triyonowati.  (2021).  Analisis  Pengaruh  Merger  Dan  Akuisisi  Terhadap Kinerja  Keuangan  Perusahaan  Manufaktur  Di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Ilmu  Dan Riset Manajemen , 10 (5).
Laiman, L., & Hatane, S. E. (2017). Analisis Dampak Merger dan Akuisisi Terhadap Kinerja Keuangan  pada  Perusahaan  Non  Keuangan  Yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia Periode Tahun 2007-2014. Business Accounting Review , 5 (2), 517 –528.
Lau,  B.,  Proimos,  A.,  &  Wright,  S.  (2008).  Accounting  measures  of  operating  performance outcomes  for  Australian  mergers. Journal  of  Applied  Accounting  Research , 9 (3),  168 – 180. https://doi.org/10.1108/09675420810919720
Lesmana,  R.,  Sunardi,  N.,  &  Kartono.  The  Effect  of  Financing  and  Online  Marketing  on MSMEs Income Increasing at Intermoda Modern Market BSD City Tangerang Selatan. American Journal of Humanities and Social Sciences Research (AJHSSR), 5(7), 25-34
Mindosa,  S.  B.  (2019).  Dampak  Merger  &  Akuisisi  pada  Kinerja  Keuangan:  Studi  pada Perusahaan Non Keuangan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2012-2016.
S S E E K K U U R R I I T T A A S S
( ( S S a a h h a a m m , , E E k k o o n n o o m m i i , , K K e e u u a a n n g g a a n n d d a a n n I I n n v v e e s s t t a a s s i i ) )
Jurnal Manajemen , 8 (2), 182 –194.
Munawir, S. (2002). Analisis Laporan Keuangan . Liberty.
Nar di  Sunardi  Et  Al  (2020).  Determinants  of  Debt  Policy  and  Company’s  Performance, International  Journal  of  Economics  and  Business  Administration  Volume  VIII  Issue  4, 204-213
Pautler,  P.  (2003).  Evidence  on  mergers  and  acquisitions. Antitrust  Bull. , 48 (1),  119. http://heinonlinebackup.com/hol-cgi- bin/get_pdf.cgi?handle=hein.journals/antibull48&section=11
Pramesti,  W.,  &  Ismunawan.  (2021). Dampak  Merger  Dan  Akuisisi  Terhadap  Kinerja Keuangan  Perusahaan  (Studi  Kasus  Perusahaan  Sektor  Perbankan  Yang  Terdaftar  di BEI Periode 2017-2019) . 2 , 1 –10.
Prasad,  D.  (2015). Post  Merger  and  Acquisition  Financial  Performance  Analysis :  a  Case Study of Select Indian Airline Companies . 3 (3), 362 –369.
Rahayu, E. S., Mardani, R. M., & Wahono, B. (2015). Analisis Manajemen Laba dan Kinerja Keuangan  Perusahaan  Pengkuisisi  Sebelum  dan  Sesudah  Merger  dan  Akuisisi  yang Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2014-2015. E-Jurnal  Riset  Manajemen Unisma , 51 –61. http://riset.unisma.ac.id/index.php/jrm/article/download/844/841
Rani, N., Yadav, S. S., & Jain, P. K. (2015). Financial performance analysis of mergers and acquisitions: evidence from India. The Eletronic Library , 34 (1), 1 –5.
Rani, N., Yadav, S. S., & Jain, P. K. (2016). Financial Performance Analysis of Mergers and Acquisitions . 109 –132. https://doi.org/10.1007/978-981-10-2203-6_4
Sawir,  A.  (2001). Analisis  Kinerja  Keuangan  dan  Perencanaan  Keaungan  Perusahaan . Gramedia Pustaka Utama.
Singh,  S.  S.  (2018).  Profitability  of  Mergers  and  Acquisitions:  Evidence  from  India ’s  High- Tech Industries. The Indian Economic Journal , 66 (3 –4), 223 –249. https://doi.org/10.1177/0019466220934616
Sinha,  N.,  K.P.Kaushik,  &  Chaudhary,  T.  (2010).  Measuring  Post  Merger  and  Acquisition Performance:  An  Investigation  of  Select  Financial  Sector  Organizations  in  India. International Journal of Economics and Finance Vol. , 2 (4).
Sudarsanam, P. (1999). Merger dan Akuisisi Edisi Pertama .
Sumantri,  F.  A.,  &  Agustiani,  I.  (2017).  KINERJA  KEUANGAN,  ABNORMAL  RETURN SEBELUM  DAN  SETELAH  PENGUMUMAN  MERGER. AGREGAT:  Jurnal  Ekonomi Dan Bisnis , 1 (1), 73 –93. https://doi.org/10.22236/agregat
Sundari,  R.  I.  (2017).  Kinerja  Merger  dan  Akuisisi  pada  Perusahaan  Go  Public. Telaah Bisnis , 17 (1), 51 –64. https://doi.org/10.35917/tb.v17i1.43
Suprihatin,  N. S. (2022). Komparasi Kinerja Keuangan Sebelum  Dan Sesudah Merger  Dan Akuisisi  Pada  Perusahaan  Pengakuisisi  Di  BEI. JAK  (Jurnal  Akuntansi)  Kajian  Ilmiah Akuntansi , 9 (1), 126 –144. https://doi.org/10.30656/jak.v9i1.4038
Suudyasana,  A.  (2015).  Analisis  Perbedaan  Kinerja  Keuangan  Sebelum  Dan  Sesudah Merger. Jurnal Ilmu & Riset Akuntansi , 4 (3), 1 –20.
Wolff,  L.-C.  (2008). Merger  &  Acquisition  in  China:  Law  and  Practise .  CCH  Hongkong Limited.