Jurnal Ilmiah Akuntansi • Vol. 4, No. 2, Hal: 184-200 • Desember 2019

## Pengaruh Rasio Keuangan, Ukuran Perusahaan, dan Arus Kas Operasi terhadap Harga Saham Syariah
M. Arsyadi Ridha
Universitas Islam Negeri Sunan Kalijaga, Jl. Laksda Adisucipto, Sleman, Daerah Istimewa Yogyakarta, Indonesia (m.ridha@uin-suka.ac.id)

## ABSTRAK
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  pengaruh  rasio  keuangan,  ukuran perusahaan,  dan  arus  kas  operasi  terhadap  harga  saham  perusahaan  yang terdaftar di Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI). Penelitian ini menggunakan data  sekunder.  Sampel  pada  penelitian  ini  sebanyak  164  perusahaan  yang terdaftar pada ISSI selama 6 periode dari tahun 2012-2017. Pengujian statistik menggunakan  analisis  regresi  berganda  dengan  SPSS.  Hasil  peneilitian  ini menunjukkan  bahwa  variabel return  on  equity (ROE)  sebagai  proksi  dari  rasio profitabilitas,  variabel total  asset  turnover (TATO)  sebagai  proksi  dari  rasio aktivitas), dan variabel ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap harga saham.  Hasil  tersebut  mengindikasikan  bahwa  rasio  keuangan  dapat meningkatkan  harga  saham  perusahaan.  Selanjutnya,  total  aset  yang  tinggi pada  perusahaan  dapat  meningkatkan  harga  saham  perusahaan.  Namun, variabel net profit margin (NPM) sebagai proksi  dari rasio profitabilitas,  variabel current ratio (CR) sebagai proksi dari rasio likuiditas, variabel debt to equity ratio DER  sebagai  proksi  dari  rasio  solvabilitas,  dan  variabel  arus  kas  operasi  tidak berpengaruh terhadap harga saham.
Kata  kunci: rasio  keuangan,  ukuran  perusahaan,  arus  kas  operasi,  harga saham

## ABSTRACT
This  study  aims  to  examine  the  effect  of  financial  ratios,  company  size,  and operating  cash  flows  on  the  stock  prices  of  companies  listed  on  the  Indonesian Syariah Stock Index (ISSI). This research uses secondary data. The sample in this study  were  164  companies  registered  with  ISSI  for  6  periods  from  2012-2017. Statistical testing uses multiple regression analysis with SPSS. The results of this study  indicate  that  the return on equity (ROE) variable  as  a proxy of profitability ratios,  the  total  asset  turnover (TATO) variable  as  a proxy of activity ratios),  and firm  size  variables  have  a  positive  effect  on  stock  prices.  These  results  indicate that  financial  ratios  can  increase  the  company's  stock  price.  Furthermore,  high total  assets  in  a  company  can  increase  the  company's  stock  price.  However,  the net profit margin (NPM) variable as a proxy of profitability ratios, the current ratio (CR) variable as a proxy of liquidity ratios, the debt to equity ratio DER variable as a  proxy  of  solvency  ratios,  and  operating  cash  flow  variables  have  no  effect  on stock prices.
Keywords: financial ratios, company size, operating cash flow, stock prices

## PENDAHULUAN
Laporan  keuangan  merupakan salah satu sumber informasi keuangan  bagi  investor  atau  pemilik modal. Laporan
keuangan
menyediakan  data-data  akuntansi perusahaan yang dapat menunjukkan kinerja  suatu  perusahaan.  Kinerja perusahaan yang baik akan berdampak  pada  harga  saham  suatu perusahaan.  Investor  akan  sangat tertarik pada analisis laporan keuangan  suatu  perusahaan  karena akan  memberikan  informasi  terkait kinerja  suatu  perusahaan.  Investor akan  menanamkan  modal  mereka pada  suatu  perusahaan  jika  memiliki kinerja  yang  baik  dari  analisis laporan  keuangan  yang  dimiliki  oleh suatu perusahaan.
Harga  saham  suatu  perusahaan akan sangat dipengaruhi dari informasi  yang  disajikan  dalam laporan  keuangan.  Informasi  yang dihasilkan  dalam  laporan  keuangan akan  sangat  mempengaruhi  harga saham  di  pasar  keuangan.  Pengujian informasi yang tersedia dalam laporan keuangan  akan  sangat  dibutuhkan apakah  dapat  memprediksi  harga saham  naik  atau  turun.  Oleh  karena itu,  penelitian  ini  ingin  menguji informasi  akuntansi  pada  laporan keuangan  terhadap  harga  saham perusahaan khususnya yang terdaftar
di  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia (ISSI).
Martani, Mulyono, & Khairurizka (2009)  menguji  informasi  akuntansi diproksikan  dengan  profitabilitas, likuiditas, leverage ,  rasio  pasar, ukuran  perusahaan,  dan  arus  kas terhadap return abnormal  kumulatif dan market adjusted return . Penelitian tersebut  menunjukkan  hasil  bahwa profitabilitas,  rasio  aktivitas,  dan rasio  pasar  berpengaruh  terhadap return saham.  Hasil  riset  Kheradyar,
Ibrahim,  &  Nor  (2011)  menunjukan bahwa rasio keuangan dapat memprediksi return saham,  rasio book-to-market lebih kuat memprediksi return saham  daripada dividend yield dan earning yield .
Lewellen  (2004)  menemukan bahwa rasio keuangan menjadi indikator yang baik dalam memprediksi  harga  saham  di  masa datang.  Dimitropoulos  &  Asteriou (2009) menunjukkan bahwa profitabilitas  lebih  mempengaruhi perubahan harga saham suatu perusahaan.  Viandita,  Suhadak,  & Husaini  (2013)  menunjukkan  bahwa debt  ratio,  price  to  earning  ratio, earning  per  share dan  ukuran perusahaan  berpengaruh  terhadap harga saham pada perusahaan industri  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia.
Penelitian ini mereplikasi
penelitian  yang  dilakukan  oleh  Vedd
&  Yassinski  (2015)  yang  menguji pengaruh  rasio  keuangan,  ukuran perusahaan,  dan  arus  kas  operasi terhadap harga saham pada perusahaan  yang  diperdagangkan  di Amerika Latin. Hasil penelitian tersebut  menunjukkan  bahwa  rasio perputaran aktiva dan ukuran perusahaan  berpengaruh  terhadap harga  saham  pada  perusahaan  dari Brazil,  Cili,  dan  Meksiko  serta  rasio hutang  memiliki  pengaruh  penting terhadap harga saham di perusahaan Colombia. Penelitian ini akan menguji pengaruh pada penelitian sebelumnya dalam  konteks  Indonesia  khususnya pada perusahaan yang terdaftar pada Indeks  Saham  Syariah  Indonesia (ISSI).
Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI)  adalah  indeks  komposit  saham syariah yang tercatat di BEI
(Indonesia  Stock  Exchange,  2019). Jenis  saham  ini  tentunya  sangat berbeda  jika  dibandingkan  dengan saham
non
syariah (saham konvensional). Perusahaan yang
terdaftar  pada  ISSI  adalah  semua emiten  yang  siklus  bisnisnya  sesuai dengan  prinsip  syariah.  Konstituen ISSI  adalah  seluruh  saham  syariah yang  tercatat  di  BEI  dan  masuk  ke dalam Daftar Efek Syariah (DES) yang diterbitkan oleh OJK (Indonesia Stock
Exchange,  2019).  Sehingga,  semua emiten  yang  terdaftar  pada  ISSI diawasi  dan  direview  sebanyak  dua kali  dalam  setahun  untuk  masuk  ke Daftar  Efek  Syariah  (DES)  untuk ditinjau  praktek  bisnisnya  sesuai dengan prinsip-prinsip syariah.
Semua  saham  yang  terdaftar  pada Daftar  Efek  Syariah  (DES)  harus sesuai dengan peraturan yang dikeluarkan  OJK  No.II.K.1  tentang kriteria  dan  penerbitan  Daftar  Efek Syariah.
Mulai diluncurkannya ISSI sejak tanggal  12  Mei  2011  tentunya menjadi ranah penelitian yang sangat menarik  untuk  diteliti.  Saham  yang terdaftar  pada  ISSI  memiliki  kriteria khusus yaitu praktek bisnisnya harus sesuai dengan prinsip syariah.
Penelitian  terkait  ISSI  tentunya menjadi sangat menarik untuk diteliti karena apakah penelitian yang dilakukan  pada  saham  konvensional akan  mempunyai  pengaruh  yang sama  atau  berbeda  jika  diterapkan pada  saham  yang terdaftar  pada  ISSI yang  memiliki  kriteria  khusus  harus sesuai dengan prinsip syariah.
Penelitian  ini  akan  menguji pengaruh  rasio  keuangan  terdiri  dari rasio profitabilitas diproksikan
dengan net  profit  margin (NPM)  dan return on equity (ROE), rasio likuiditas diproksikan dengan current ratio (CR), rasio  solvabilitas  diproksikan  dengan
debt  to  equity  ratio (DER),  dan  rasio
aktivitas  diproksikan  dengan total asset turnover (TATO); ukuran perusahaan;  dan  arus  kas  operasi terhadap  harga  saham  perusahaan yang  terdaftar  pada  Indeks  Saham Syariah  Indonesia  (ISSI)  periode  6 tahun dari tahun 2012 – 2017.
Manfaat  penelitian  ini  yaitu
memberikan kontribusi praktis kepada  investor  terhadap  informasi yang dapat digunakan untuk penilaian  harga  saham  perusahaan, memberikan  kontribusi  teoritis  pada dunia  akademisi,  memberikan  bukti empiris terkait penelitian rasio keuangan,  ukuran  perusahaan,  dan arus  kas  operasi  terhadap  harga saham  perusahaan  khususnya  pada perusahaan  yang  terdaftar  di  Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI).
.

## TELAAH LITERATUR DAN

## PERUMUSAN HIPOTESIS
Harga Saham
Harga saham adalah harga yang terjadi  di  pasar  saham,  yang  akan sangat  berarti  bagi  perusahaan karena  harga  tersebut  menentukan besarnya nilai perusahaan (Tandelilin, 2007).  Arifin  (2004)  menyatakan bahwa  faktor  yang  mempengaruhi fluktuasi harga saham adalah kondisi fundamental emiten, hukum permintaan  dan  penawaran,  tingkat suku  bunga  Bank  Indonesia,  valuta
asing,  dana  asing  di  bursa,  Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG), serta berita dan rumors.

## Rasio Keuangan
Rasio keuangan yang digunakan dalam  penelitian  ini  adalah  rasio profitabilitas  diproksikan  dengan Net Profit  Margin (NPM)  dan Return  On
Equity
(ROE), rasio likuiditas diproksikan  dengan  rasio  lancar
( current ratio ), rasio solvabilitas diproksikan  dengan Debt  to  Equity Ratio (DER)  dan  rasio  aktivitas diproksikan  dengan  rasio  perputaran total  aktiva  ( total  assets  turnover ).
Rasio  keuangan  dapat  membantu investor  memprediksi  harga  saham yang  akan  meningkatkan  pengaruh pembuatan keputusan investasi
(Dutta,  Bandopadhyay,  &  Sengupta, 2012). Pengaruh Rasio Profitabilitas terhadap Harga Saham Rasio  profitabilitas  mengukur kemampuan perusahaan menghasilkan keuntungan pada tingkat  penjualan,  aset,  dan  modal saham yang tertentu (Hanafi & Halim,
2016). Profitabilitas merupakan indikator  keberhasilan  perusahaan (efektivitas manajemen) dalam
menghasilkan  laba  (Kasmir,  2008). Dimitropoulos  &  Asteriou  (2009) menunjukkan  bahwa  profitabilitas
lebih mempengaruhi perubahan harga  saham  suatu  perusahaan. Rasio profitabilitas dapat memprediksi kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba sehingga diharapkan dapat mempengaruhi  harga  saham  suatu perusahaan. Rasio
profitabilitas diproksikan  dengan Net  Profit  Margin (NPM) dan Return on Equity (ROE).
Halim dan Hanafi (2016) menjelaskan  bahwa  aspek Net  Profit Margin (NPM)  menghitung  sejauh mana kemampuan perusahaan menghasilkan  laba  bersih  pada tingkat  penjualan  tertentu.  Margin laba yang tinggi menunjukkan kemampuan perusahaan menghasilkan  laba  pada  tingkat penjualannya. Perusahaan yang mampu menghasilkan laba yang lebih tinggi pada tingkat penjualan tertentu mengindikasikan kemampuan perusahaan mengefisiensikan biaya di dalam
perusahaan sehingga perusahaan  mampu  menghasilkan laba  yang  maksimal.  Hal  ini  juga mengindikasikan  harga  saham  suatu perusahaan  akan  menunjukkan  nilai yang positif.
Hasil penelitian Martani, Mulyono, & Khairurizka (2009)
menunjukkan bahwa Net Profit Margin (NPM)  dan Return  on  Equity (ROE) berpengaruh  positif  terhadap  harga saham  perusahaan  karena  investor
akan  lebih  mempertimbangkan  rasio tersebut  untuk  memprediksi return yang  akan  diperoleh  pada  suatu perusahaan.  Hasil  riset  Rosyadi (2002) menunjukkan bahwa Net Profit Margin berpengaruh  positif  terhadap perubahan harga saham
Berdasarkan pemaparan
tersebut,  penelitian  ini  mengajukan hipotesis sebagai berikut: H 1a : Net Profit Margin (NPM) berpengaruh  positif  terhadap harga saham.
Rasio Return  on  Equity (ROE)
menunjukkan
kemampuan perusahaan  menghasilkan  laba  dari sudut  pandang  pemegang  saham.
Rasio  ini  menunjukkan  efisiensi penggunaan  modal  sendiri,  artinya rasio ini mengukur tingkat keuntungan  dari  investasi  yang  telah dilakukan pemilik modal sendiri atau pemegang saham perusahaan. Investor  akan  sangat  tertarik  untuk meninjau rasio ini karena
menunjukkan  bagian  profitabilitas yang  akan  dialokasikan  ke  pemegang saham. Semakin tinggi rasio return on equity suatu perusahaan akan mengindikasikan  harga  saham  yang positif. Martani, Mulyono, & Khairurizka (2009), Kohansal, Dadrasmoghaddam,  Karmozdi,  et  al.
(2013), dan Saleh (2015)  menemukan bahwa Return  On  Equity (ROE)
berpengaruh positif terhadap perubahan harga saham perusahaan. Berdasarkan pemaparan
tersebut,  penelitian  ini  mengajukan hipotesis sebagai berikut:
H 1b : Return On Equity (ROE) berpengaruh  positif  terhadap harga saham.

## Pengaruh Rasio Likuiditas terhadap Harga Saham
Rasio likuiditas mengukur kemampuan likuiditas jangka pendek
perusahaan  dengan  melihat  aktiva lancar  perusahaan  relatif  terhadap hutang  lancarnya  (Hanafi  &  Halim, 2016).  Rasio  likuiditas  diproksikan dengan  rasio  lancar  ( current  ratio ).
Rasio  lancar  mengukur  kemampuan perusahaan
membayar hutang lancarnya dengan menjaminkan aktiva lancar yang dimiliki perusahaan.  Rasio  lancar  yang  tinggi menunjukkan kelebihan aktiva
lancar, yang akan mempunyai pengaruh  yang  tidak  baik  terhadap profitabilitas  perusahaan  (Hanafi  & Halim, 2016). Hal ini mengindikasikan  bahwa  rasio  lancar yang tinggi akan berpengaruh terhadap  harga  saham  perusahaan. Investor akan cenderung mempertimbangkan informasi ini
berdampak  negatif  terhadap  harga saham  karena  investor  akan  lebih cenderung  memilih  perusahaan  yang
mampu  menghasilkan  laba  dengan aktiva yang dimiliki. Kohansal, Dadrasmoghaddam,  Karmozdi,  et  al. (2013)  menunjukkan  bahwa  current ratio  berpengaruh  positif  terhadap harga saham.
Berdasarkan pemaparan tersebut,  penelitian  ini  mengajukan hipotesis sebagai berikut:
H 2 : Current  ratio (CR)  berpengaruh negatif  terhadap  harga  saham perusahaan. Pengaruh Rasio Solvabilitas terhadap Harga Saham Hanafi dan Halim (2016) menjelaskan  bahwa  rasio  solvabilitas mengukur  kemampuan  perusahaan memenuhi
kewajiban-kewajiban jangka  panjangnya.  Rasio  solvabilitas diproksikan  dengan debt  to  equity ratio (DER).  Barbee,  Mukherji,  & Raines  (1996)  menunjukkan  bahwa Debt to equity ratio dapat menjelaskan perubahan  harga  saham  ataupun return  saham  suatu  perusahaan. Debt  to  equity  ratio menunjukkan gambaran  mengenai  struktur  modal perusahaan dan tingkat hutang suatu perusahaan.  Semakin  tinggi  tingkat hutang  suatu  perusahaan  akan memberikan  signal  yang  negatif terhadap harga saham suatu perusahaan.
Berdasarkan pemaparan tersebut,  penelitian  ini  mengajukan hipotesis sebagai berikut:
H 3 : Debt  to  equity  ratio (DER)
berpengaruh  negatif  terhadap harga saham perusahaan.

## Pengaruh  Rasio  Aktivitas  terhadap Harga Saham
Rasio  aktivitas  menunjukkan sejauh  mana  efisiensi  perusahaan dalam  menggunakan  aset-aset  untuk memperoleh penjualan. Aktivitas yang rendah pada tingkat penjualan tertentu akan
mengakibatkan semakin  besarnya  dana  kelebihan yang  tertanam  pada  aktiva-aktiva tersebut  (Hanafi  &  Halim,  2016). Rasio  aktivitas  diproksikan  dengan rasio  perputaran  total  aktiva  atau total  asset  turnover (TATO).  Martani,
Mulyono, & Khairurizka (2009) menunjukkan  bahwa total  asset
turnover
dapat mempengaruhi perubahan  harga  saham.  Rasio  ini mengukur  kemampuan  perusahaan menghasilkan  penjualan  dari  total aktiva  yang  dimiliki  perusahaan. Semakin tinggi rasio ini menunjukkan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan penjualan yang maksimal  dari  total  aktiva  yang dimiliki  sehingga  tidak  ada  aktiva yang  sia-sia.  Aktivitas  yang  tinggi pada suatu perusahaan
menunjukkan  kinerja  perusahaan
yang lebih baik dan dapat menghasilkan  laba  yang  maksimal. Perusahaan yang mampu menghasilkan  laba  maksimal  dari aktiva yang dimiliki akan memberikan signal  yang  positif  terhadap  harga saham perusahaan.
Berdasarkan pemaparan
tersebut,  penelitian  ini  mengajukan hipotesis sebagai berikut:
H 4 : Total  asset  turnover (TATO) berpengaruh  positif  terhadap harga saham perusahaan.
Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Harga Saham Ukuran perusahaan dapat diukur  dengan  tiga  cara,  yaitu  nilai wajar  ekuitas,  total  aktiva,  dan penjualan. Penelitian ini akan mengukur ukuran
perusahaan dengan  total  aktiva  perusahaan. Perusahaan besar yang sudah mapan akan lebih mudah memperoleh modal di  pasar  modal  dibandingkan  dengan perusahaan  kecil  (Sartono,  2012). Ukuran  perusahaan  menunjukkan besar atau kecilnya suatu perusahaan,  perusahaan  yang  cukup besar  atau  memiliki  total  aset  yang cukup  banyak  akan  mempengaruhi harga  saham  perusahaan  tersebut. Viandita,  Suhadak,  &  Husaini  (2013) menunjukkan bahwa ukuran
perusahaan  dapat  mempengaruhi harga saham perusahaan.
Berdasarkan pemaparan tersebut,  penelitian  ini  mengajukan hipotesis sebagai berikut: H 5 : Ukuran perusahaan berpengaruh  positif  terhadap harga saham perusahaan. Pengaruh Arus Kas Operasi

## terhadap Harga Saham
Ni, Huang, Chiang, & Liao (2019) menemukan  bahwa  arus  kas  operasi tidak  memberikan  sinyal  positif terhadap  nilai  perusahaan  karena tinggi nya persaingan antar perusahaan. Vedd & Yassinski  (2015) menunjukkan bahwa arus kas operasi  tidak  berpengaruh  terhadap harga  saham  pada  sektor  industri Amerika  Latin.  Hasil  yang  berbeda ditunjukkan pada penelitian Livnat & Zarowin  (1990)  menunjukkan  bahwa arus kas operasi dapat meningkatkan harga  saham  perusahaan.  Arus  kas perusahaan  mempengaruhi  harga saham perusahaan (Bartram, 2011).
Arus  kas  operasi  melibatkan pengaruh  kas  dari  transaksi  yang masuk  ke  dalam  penentuan  laba bersih  (Kieso,  Weygandt,  &  Warfield, 2014). Arus kas operasi menunjukkan sumber  kas  yang  berasal  dari aktivitas  operasional  perusahaan. Arus  kas  operasional  yang  besar mengindikasikan  kegiatan  utama/ operasi  utama  perusahaan  tersebut berjalan  dengan  baik  serta  transaksi
penjualan  pada  perusahaan  tersebut bersumber  dari  penjualan  tunai.
Sehingga, aktivitas operasional perusahaan  merupakan  sumber  laba yang akan dihasilkan oleh perusahaan pada satu periode akuntansi  perusahaan.  Arus  kas operasional  yang  meningkat  akan meningkatkan  laba  perusahaan  dan akan  berdampak  pada  peningkatan harga  saham  perusahaan.  Aktivitas arus  kas operasional yang  meningkat pada suatu perusahaan akan berdampak  terhadap  peningkatan harga saham perusahaan di pasar. Berdasarkan pemaparan
tersebut,  penelitian  ini  mengajukan hipotesis sebagai berikut:
H 6 : Arus  kas  operasi  berpengaruh positif  terhadap  harga  saham perusahaan.

## METODE

## Populasi dan Sampel
Populasi  pada  penelitian  ini adalah  seluruh  perusahaan  yang terdaftar  di  Indeks  Saham  Syariah
Indonesia (ISSI). Sampel pada penelitian ini adalah perusahaan yang memenuhi kriteria yang telah ditetapkan (purposive sampling). Kriteria  sampel  penelitian  yaitu perusahaan yang menerbitkan laporan  keuangan  dari  tahun  2012- 2017  secara  berturut-turut,  tersedia harga  saham  dari  tahun  2012-2017
secara berturut-turut, dan menyediakan data-data yang diperlukan dalam variabel penelitian.

## Variabel Penelitian
Harga Saham Harga saham perusahaan
merupakan  variabel  dependen  pada penelitian  ini.  Harga  saham  yang digunakan  adalah  harga  saham  pada saat  tutup  tahun  ( closing  price )  dari tahun 2012-2017. Peneliti
menggunakan  harga  saham  tutup tahun  karena  harga  saham  pada tutup tahun dapat mewakili fluktuasi harga saham yang terjadi dalam satu periode.  Daftar  harga  saham  dapat diakses
melalui laman situs
https:/finance.yahoo.com.

## Rasio Keuangan
a) Rasio Profitabilitas
Rasio  profitabilitas diproksikan dengan  rasio Net  Profit  Margin
(NPM)  dan Return  on  Equity (ROE). Net  Profit  Margin (NPM)
dihitung berdasarkan rumus:
Sementara  itu, Return  on Equity (ROE) dihitung berdasarkan rumus:

## b) Rasio Likuiditas
Rasio likuiditas diproksikan
dengan  rasio  lancar  ( current ratio ).  Current  Ratio  (CR)
dihitung berdasarkan rumus:

## c) Rasio Solvabilitas
Rasio  Solvabilitas  diproksikan dengan debt  to  equity  ratio (DER). Debt  to  equity  ratio (DER)  dihitung  berdasarkan rumus:

## d) Rasio Aktivitas
Rasio  aktivitas  diproksikan dengan Total  Asset  Turnover (TATO). Total  Asset  Turnover
(TATO)  dihitung  berdasarkan rumus:

## Ukuran Perusahaan
Ukuran perusahaan diproksikan dengan total aktiva perusahaan.

## Arus Kas Operasi
Arus kas operasi diukur dengan  total  arus  kas  dari  operasi perusahaan  dibagi  dengan  penjualan seperti  dalam  penelitian  Vedd  &
Yassinski (2015) dan Martani, Mulyono, & Khairurizka (2009).

## Teknik Analisis Data
Alat  statistik  yang  digunakan dalam  pengujian  penelitian  yaitu analisis  regresi  berganda. Software yang  digunakan  untuk  menganalisis data  adalah software SPSS  21.
Variabel independen dalam penelitian ini  adalah Net  Profit  Margin (NPM),
Return  on Equity (ROE), Current  Ratio (CR), Debt to Equity Ratio (DER), Total Aset Turnover (TATO), Ukuran Perusahaan (SIZE), Cash Flow Operation (CFO).  Sedangkan  variabel dependen adalah Harga saham ( Stock Price —SP). Maka bentuk estimasi dari perhitungan regresi data panel adalah sebagai berikut:
Log SP it = α + β 1 log NPM it + β 2 log ROE it + β 3 log CR it + β 4 log DER it + β 5 log TATO it + β 6 log SIZE it + β 7 log CFO_ sale it + ε
Keterangan: SP = Stock Price (harga saham) α = konstanta β 1-7 = koefisien regresi NPM = Net Profit Margin ROE = Return On Equity CR = Current Ratio DER = Debt to Equity Ratio
TATO  = Total Asset Turnover SIZE = ukuran perusahan CFO_sale = arus kas operasi
Pada pengujian
hipotesis, peneliti melakukan uji F dan uji t. Uji
F  dilakukan  untuk  menguji  ke- fit -an model yang digunakan. Uji t dilakukan  untuk  pengujian  dari masing-masing  variabel  independen dalam
mempengaruhi variabel
dependen, dengan menganggap variabel lain konstan atau tetap.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Berdasarkan  pengumpulan  data sampel  perusahaan  yang  terdaftar pada Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) selama periode 2012– 2017  sebanyak  312  perusahaan. Pengambilan sampel dengan menggunakan metode purposive sampling,  maka  perusahaan  yang memenuhi  kriteria  sebanyak  164 perusahaan dengan
periode pengamatan  selama  6  tahun  (2012- 2017)  sehingga  total  sebanyak  984 data penelitian.

## Analisis Statisika Deskriptif
Pada  tabel  1  menunjukkan statistik  deskriptif  variabel-variabel yang  digunakan  untuk  menguji pengaruhnya  terhadap  variabel harga saham  (stock  price).  Berdasarkan tabel 1 tersebut menunjukkan variabel  NPM  ( Net  Profit  Margin )  yaitu laba  bersih  dibagi  dengan  penjualan nilai minimum menunjukkan -67,307 dan  nilai  maksimum  179,335.  Nilai minimum  yang  menunjukkan  nilai negatif mengindikasikan bahwa dalam perusahaan sampel ada perusahaan  yang  masih  mengalami kerugian dalam kegiatan
operasionalnya.
Nilai maksimum menunjukkan nilai yang cukup tinggi
yaitu
179,335 mengindikasikan
bahwa  perusahaan  sampel  ada  yang memiliki  laba  bersih  yang  cukup tinggi  dibandingkan  nilai  penjualan.
Secara rata-rata ( mean ) dari perusahaan sampel masih menunjukkan nilai yang positif sebesar 0,089 dengan standar deviasi sebesar 6,795.
Nilai  CFO  ( cash  flow  from operation )  yaitu  arus  kas  dari aktivitas operasi dibandingkan dengan  penjualan,  nilai  minimum menunjukkan  nilai  negatif  sebesar  - 68,245  hal  ini  mengindikasikan bahwa  dalam  perusahaan  sampel masih ada perusahaan yang
menghasilkan  nilai  arus  kas  dari aktivitas  operasi  yang  bernilai  negatif hal ini ini diprediksi ada sebagian dari sampel penelitian arus kas penerimaan  lebih  kecil  dibandingkan arus kas pengeluarannya. Nilai maksimum  CFO  sebesar  21,808 mengindikasikan bahwa arus kas dari aktivitas operasi lebih besar dibandingkan  dengan  nilai  penjualan perusahaan  sampel.  Rata-rata  nilai CFO masih menunjukkan nilai sebesar -0,088 mengindikasikan bahwa  mayoritas  perusahaan  sampel masih  memiliki  nilai  arus  kas  yang negatif  dan  nilai  standar  deviasi sebesar 3,400.
Tabel 1 Statistika Deskriptif Variabel Penelitian
N Minimum Maximum Mean Std. Deviation LnSP 984 0,952 10,931 6,305 1,420 NPM 984 -67,307 179,335 0,089 6,795 ROE 984 -11,699 2,343 0,077 0,482 CR 984 0,011 247,127 3,177 11,101 DER 984 -5,285 82,375 1,055 2,843 TATO 984 0,000 8,429 0,950 0,895 LnSize 984 22,349 33,320 28,316 1,781 CFO 984 -68,245 21,808 -0,088 3,400 Valid N (listwise)  984 Sumber: Data diolah SPSS Pengujian Asumsi Klasik Berdasarkan Tabel 2, menunjukkan hasil pengujian normalitas data dengan
menggunakan  pengujian  Kolmogorov- smirnov. Berdasarkan pengujian nilai residual data penelitian menunjukkan bahwa  nilai  signifikasi  sebesar  0,549 lebih  besar  daripada  0,05  sehingga
menyatakan bahwa data berdistribusi secara normal. Sementara itu, Tabel 3 menunjukkan hasil pengujian multikolinearitas  berdasarkan  hasil pengujian tersebut tidak ada satupun data dari variabel independen penelitian yang memiliki nilai
tolerance  lebih  kecil  dari  0,1  dan tidak  ada  satupun  data  variabel
independen  penelitian  yang  memiliki nilai  VIF  ( variance  inflation  factor )
yang lebih besar daripada 10.
Tabel 2. Hasil Pengujian Normalitas Data Unstandardized Residual N 984 Normal Parameters a,b Mean 0,000 Std. Deviation 1,115 Most Extreme Differences Absolute 0,025 Positive 0.025 Negative -0.017 Kolmogorov-Smirnov Z 0,797 Asymp. Sig. (2-tailed) 0,549 a. Test distribution is Normal. b. Calculated from data.

## Tabel 3. Hasil Pengujian Multikolinearitas
Tolerance VIF NPM 0,437 2,290 ROE 0,284 3,519 CR 0,516 1,938 DER 0,284 3,519 TATO 0,870 1,150 CFO 0,868 1,152 LnSize 0,764 1,309 Sumber: Data diolah SPSS Tabel  4  menunjukkan  hasil pengujian autokorelasi
dengan
Lagrange  Multiplier  Test .  Pengujian autokorelasi  dengan  LM  Test  karena data  penelitian  memiliki  jumlah sampel yang besar lebih dari 100 data (Ghozali,  2012).  Nilai  signifikasi  hasil pengujian  autokorelasi  dengan  LM Test  menunjukkan  nilai  sebesar
0,180  lebih  besar  daripada  0,05 sehingga  tidak  ada  autokorelasi dalam  model  penelitian  atau  nilai residual  dari  model  penelitian  terjadi secara random (acak).
Gambar  1  menunjukkan  hasil pengujian  heterokedastisitas  dengan
grafik scatterplots . Berdasarkan grafik
scatterplots menunjukkan bahwa titik-titik  menyebar  secara  acak  serta menyebar baik diatas maupun dibawah  angka  0  pada  sumbu  Y sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa tidak  terjadi  heterokedastisitas  pada model regresi pada penelitian ini.
Gambar 1. Hasil Pengujian Heterokedastisitas

## Tabel 4. Hasil Pengujian Autokorelasi
Coefficients a Model T Sig . 1  ( Constant ) -0,066 0,947 NPM 0,006 0,995 ROE -0,214 0,831 CR 0,019 0,985 DER -0,211 0,833 TATO 0,131 0,896 LnSize 0,066 0,948 CFO -0,045 0,964 RES_2 1,341 0,180 a. Dependent Variable: Unstandardized Residual

## Analisis Regresi
Berdasarkan  hasil  pengujian
sebelumnya bahwa data dalam
penelitian ini layak untuk di uji. Tabel
5 menunjukkan uji F yang menyatakan  bahwa  nilai  signifikansi sebesar  0,000  lebih  kecil  dari  pada 0,05 sehingga model dalam penelitian ini  fit  atau  model  dalam  penelitian tepat untuk diuji. Tabel 6 menunjukkan  hasil  pengujian  uji  t atau hasil pengujian hipotesis penelitian.
Tabel 5. Hasil Pengujian Model Regresi ANOVA a Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression 760,981 7 108,712 86,868 0,000 b Residual 1221,419 976 1,251 Total 1982,400 983 a. Dependent Variable: LnSP b. Predictors: (Constant), LnSize, CFO, ROE, DER, CR, TATO, NPM

## Tabel 6. Hasil Pengujian Hipotesis Penelitian
Coefficients a Model Standardized Coefficients t Sig. Beta ( Constant ) -11,341 0,000 NPM -0,105 -2,772 0,006 ROE 0,296 6,282 0,000 CR 0,129 3,681 0,000 DER 0,205 4,352 0,000 TATO 0,185 6,858 0,000 LnSize 0,566 20,994 0,000 CFO -0,008 -0,271 0,786 a. Dependent Variable: LnSP

## Hipotesis  1a  menyatakan  bahwa
Net  Profit  Margin (NPM)  berpengaruh positif terhadap harga saham.
Berdasarkan  tabel  6 nilai  signifikansi NPM  sebesar  0,006  lebih  kecil daripada  nilai  signifikasi  0,05  (0,006 <  0,05)  tetapi  nilai  koefisien  NPM
sebesar -0,105 bernilai negatif sehingga hipotesis 1 tidak terdukung. Hasil  ini  sejalan  dengan  penelitian terdahulu Vedd & Yassinski (2015).
Hipotesis  1b  menyatakan  bahwa Return  on  Equity (ROE)  berpengaruh positif  terhadap  harga  saham.  Nilai signifikansi  ROE  sebesar  0,000  lebih kecil  daripada  nilai  signifikasi  0,05 (0,000 < 0,05) dan nilai koefisien ROE sebesar 0,296 bernilai positif sehingga hipotesis 1b terdukung. Hasil penelitian ini sejalan dengan Dimitropoulos & Asteriou (2009) yang menunjukkan  bahwa  profitabilitas adalah  faktor  yang  lebih  dominan mempengaruhi perubahan harga saham perusahan.
Martani, Mulyono, & Khairurizka (2009),  Kohansal  et  al.  (2013),  dan Saleh (2015) juga menemukan bahwa Return  On  Equity (ROE)  berpengaruh positif  terhadap  perubahan  harga saham perusahaan.
Hal ini mengindikasikan  bahwa  perusahaan yang  terdaftar  pada  ISSI  mampu mengelola modal saham yang dimilikinya  secara  efisien  untuk menghasilkan  laba  yang  maksimal
sehingga  investor  akan  mendapatkan return  yang  tinggi.  Kemampuan perusahaan untuk memberikan return yang tinggi kepada investornya akan  meningkatkan  harga  saham perusahaan tersebut. Hal ini menunjukkan  bahwa  semakin  tinggi rasio  ROE  maka  akan  meningkatkan harga saham perusahaan yang terdaftar pada ISSI.
Hipotesis  2  menyatakan  bahwa CR ( Current ratio ) berpengaruh negatif terhadap  harga  saham  perusahaan.
Nilai  signifikansi  CR  sebesar  0,000 lebih  kecil  daripada  nilai  signifikasi 0,05  (0,000  <  0,05)  tetapi  nilai koefisien  CR  sebesar  0,129  bernilai positif  sehingga  hipotesis  2  tidak terdukung.  Hasil  ini  sejalan  dengan penelitian terdahulu Vedd & Yassinski (2015).
Hipotesis  3  menyatakan  bahwa
DER ( Debt to equity ratio ) berpengaruh negatif terhadap harga saham perusahaan.  Nilai  signifikansi  DER sebesar  0,000  lebih  kecil  daripada nilai  signifikasi  0,05  (0,000  <  0,05)
tetapi  nilai  koefisien  DER  bernilai positif sebesar 0,205 sehingga hipotesis 3 tidak terdukung. Hasil ini sejalan  dengan  penelitian  Rosyadi
(2002)  menunjukkan  bahwa Debt  to equity ratio tidak berpengaruh terhadap harga saham perusahaan. Hipotesis  4  menyatakan  bahwa Total asset turnover (TATO)
berpengaruh  positif  terhadap  harga saham  perusahaan.  Nilai  signifikansi TATO  sebesar  0,000  lebih  kecil daripada  nilai  signifikasi  0,05  (0,000 <  0,05)  dan  nilai  koefisien  TATO sebesar 0,185 bernilai positif sehingga hipotesis 4 terdukung. Hasil penelitian  ini  sejalan  dengan  hasil penelitian
sebelumnya yang dilakukan  oleh  Vedd  &  Yassinski (2015).  Hal  ini  menunjukkan  bahwa perusahaan  yang  terdaftar  pada  ISSI mampu  menghasilkan  laba  dari perputaran  total  aktiva  yang  dimiliki sehingga  dapat  meningkatkan  harga saham ISSI. Semakin tinggi nilai rasio
TATO maka akan semakin meningkatkan harga saham ISSI. Hipotesis  5  menyatakan  bahwa ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap harga saham perusahaan.  Nilai  signifikansi LnSize sebesar  0,000  lebih  kecil  daripada nilai  signifikasi  0,05  (0,000  <  0,05) dan  nilai  koefisien LnSize sebesar
0,566 bernilai positif sehingga hipotesis 5 terdukung. Hasil penelitian  ini  sejalan  dengan  hasil penelitian sebelumnya
yang dilakukan  oleh  Vedd  &  Yassinski (2015).  Hal  ini  menunjukkan  bahwa total  aktiva  yang  tinggi  pada  saham yang  terdaftar  di  ISSI  mampu meningkatkan
harga
saham perusahaan tersebut.
Hipotesis  6  menyatakan  bahwa arus  kas  operasi  berpengaruh  positif terhadap  harga  saham  perusahaan. Nilai  signifikansi  CFO  sebesar  0,786 lebih  besar  daripada  nilai  signifikasi 0,05 (0,786 > 0,05) dan nilai koefisien CFO  sebesar  -0,008  bernilai  negatif sehingga hipotesis 6 tidak terdukung. Hasil  ini  sejalan  dengan  penelitian terdahulu Vedd & Yassinski (2015).

## KESIMPULAN, IMPLIKASI DAN KETERBATASAN PENELITIAN
Penelitian  ini  bertujuan  untuk menguji  pengaruh  rasio  keuangan terdiri dari rasio profitabilitas diproksikan  dengan net  profit  margin (NPM)  dan return  on  equity (ROE), rasio  likuiditas  diproksikan  dengan current  ratio (CR),  rasio  solvabilitas diproksikan  dengan debt  to  equity ratio (DER),  dan  rasio  aktivitas diproksikan dengan total asset turnover (TATO);  ukuran  perusahaan;
dan  arus  kas  operasi  terhadap  harga saham  perusahaan  yang  terdaftar pada Indeks Saham Syariah
Indonesia  (ISSI)  periode  6  tahun  dari tahun  2012–2017.  Kontribusi  utama pada penelitian ini yaitu memberikan bukti  empiris  terkait  penelitian  rasio keuangan,  ukuran  perusahaan,  dan arus  kas  operasi  terhadap  harga saham  perusahaan  khususnya  pada perusahaan  yang  terdaftar  di  Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI).

## Berdasarkan  hasil  pengujian
regresi  menunjukkan  bahwa Return on  Equity (ROE), Total  asset  turnover (TATO),  dan  ukuran  perusahaan berpengaruh  positif  terhadap  harga saham  perusahaan  yang  terdaftar  di Indeks  Saham  Syariah  Indonesia (ISSI). Hal ini mengindikasikan bahwa semakin  tinggi  nilai  rasio  dari  ROE dan  TATO  serta  nilai  aktiva  suatu perusahaan maka akan meningkatkan harga saham
perusahaan.  Sedangkan  rasio  NPM, rasio  CR,  rasio  DER,  dan  arus  kas operasi  tidak  berpengaruh  terhadap harga saham.
Beberapa  keterbatasan  pada penelitian  ini  yaitu  sampel  penelitian ini  menggunakan  seluruh  sektor perusahaan yang terdaftar pada ISSI, penelitian  selanjutnya  dapat  menguji per  sektor  perusahaan  atau  per  jenis perusahaan  yang  terdaftar  pada  ISSI sehingga  dapat  menunjukkan  hasil yang lebih akurat berdasarkan sektor/jenis  perusahaan.  Penelitian selanjutnya  dapat  menggunakan  alat statistik lainnya seperti Eviews untuk menunjukkan  hasil  yang  sama  atau berbeda  apabila  menggunakan  alat statistik  yang  berbeda.  Penelitian selanjutnya  dapat  menguji  variabel independen lainnya atau menambahkan  variabel  dependen ataupun
menggunakan variabel mediasi dan/atau variabel moderasi.

## REFERENSI
Arifin,  A.  (2004). Membaca  Saham. Panduan  Dasar  Seni  Berinvestasi dan  Teori  Permainan  Saham: Kapan Sebaiknya Membeli Kapan Sebaiknya  Menjual .  Yogyakarta: Andi Offset.
Barbee  Jr.,  W.  C.,  Mukherji,  S.,  & Raines,  G.  A.  (1996).  Do  Sales- Price  and  Debt-Equity  Explain Stock  Returns  Better  than  Book- Market  and  Firm  Size? Financial Analysts  Journal , 52 (2),  56–60. https://doi.org/10.2307/447990 7
Bartram,  S.  M.  (2011).  Corporate Cash  Flow  and  Stock  Price Exposures  to  Foreign  Exchange Rate  Risk. Journal  of  Corporate
Finance , 13 (5), 981–984. https://doi.org/10.2139/ssrn.98 5413 Dimitropoulos,  P.  E.,  &  Asteriou,  D. (2009).  The  value  relevance  of financial  statements  and  their impact on stock prices. Managerial Auditing Journal , 24 (3), 248–265. https://doi.org/10.1108/026869 00910941131
Dutta,  A.,  Bandopadhyay,  G.,  & Sengupta, S. (2012). Prediction of Stock  Performance  in  the  Indian Stock  Market  Using  Logistic Regression. International  Journal of Business and Information , 7 (1), 105–136.
Ghozali,  I.  (2012). Aplikasi  Analisis Multivariate  dengan  Program  IBM SPSS  20 (6th  ed.).  Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro. Hanafi,  M.  M.,  &  Halim,  A.  (2016). Analisis Laporan Keuangan (Kelima).  Yogyakarta:  UPP  STIM YKPN.
Indonesia  Stock  Exchange.  (2019).
Indeks  Saham  Syariah.  Retrieved from  https://www.idx.co.id/idx- syariah/indeks-saham-syariah/
Kasmir.  (2008). Analisis  Laporan Keuangan . Jakarta: Rajawali Press. Kheradyar,  S.,  Ibrahim,  I.,  &  Nor,  F. M. (2011). Stock Return Predictability with Financial Ratios. International  Journal  of
Trade,  Economics  and  Finance ,
2 (5), 391–396.
Kieso,  D.  E.,  Weygandt,  J.  J.,  & Warfield, T. D. (2014). Accounting Intermediate  IFRS  Edition .  Ner York: John Wiley & Sons Inc.
Kohansal,  M.  R.,  Dadrasmoghaddam, A.,  Karmozdi,  K.  M.,  &  Abolfazl Mohseni.  (2013).  Relationship between  Financial  Ratios  and Stock Prices for the Food Industry Firms in Stock Exchange of Iran. World Applied Programming ,
3 (10),  512–521.  Retrieved  from www.tijournals.com
Lewellen, J. (2004). Predicting Returns  with  Financial  Ratios.
Journal  of  Financial  Economics ,
74 , 209–235. https://doi.org/10.1016/j.jfineco .2002.11.002
Livnat,  J.,  &  Zarowin,  P.  (1990).  The Incremental  Information  Content of Cash-Flow Component. Journal of  Accounting  and  Economics ,
13 (1),
25–46. https://doi.org/10.1016/0165- 4101(90)90066-D Martani, D., Mulyono, M., &
Khairurizka, R. (2009). The Effect of  Financial  Ratios,  Firm  Size, and  Cash  Flow  from  Operating Activities in The Interim Report to The  Stock  Return.  In Business Review (Vol. 8).
Ni,  Y.,  Huang,  P.,  Chiang,  P.,  &  Liao,
Y.  (2019).  Cash  flow  statements and  firm  value:  Evidence  from Taiwan. Quarterly  Review  of Economics  and  Finance , 71 ,  280– 290. https://doi.org/10.1016/j.qref.2 018.09.004
Rosyadi, I. (2002). Keterkaitan Kinerja Keuangan  dengan  Harga  Saham (Studi  pada  25  Emiten  4  Rasio Keuangan  d  BEJ). Jurnal  Riset Akuntansi  Dan  Keuangan , 1 (1),
24–48. https://doi.org/10.23917/reaksi. v1i1.3678 Saleh, M. (2015). Relationship between Firm’s Financial Performance  and  Stock  Returns: Evidence from Oil and Gas Sector Pakistan. Journal  of  Energy Technologies  and  Policy , 5 (10), 27–32. Retrieved from www.iiste.org Sartono, A. (2012). Manajemen Keuangan  Teori  dan  Apikasi .
Yogyakarta: BPFE-Yogyakarta.
Tandelilin, E. (2007). Analisis Investasi dan Manajemen Portofolio . Yogyakarta: BPFE- Yogyakarta.
Vedd,  R.,  &  Yassinski,  N.  (2015).  The Effect  of  Financial  Ratios,  Firm Size  &  Operating  Cash  Flows  on Stock  Price:  Evidence  from  the Latin  America  Industrial  Sector.
Journal of Business and
Accounting , 8 (1), 15–27.
Viandita,  T.  O.,  Suhadak,  &  Husain, A.  (2013).  Pengaruh  Debt  Ratio (DR),  Price  To  Earning  Ratio (PER),  Earning  Per  Share  (EPS), dan  Size  Terhadap  Harga  Saham (Studi  pada  Perusahaan  Industri yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek Indonesia). Jurnal  Administrasi Bisnis (JAB) , 1 (2), 113–121.