## Investasi Modal Ventura Asing Kepada
Start-Up Company (Perusahaan Rintisan) di Indonesia

## Melly Moraito Trianita Siregar moraitomelly@gmail.com
Universitas Airlangga

## Abstract
This study aims to identify the position of foreign venture capital companies in Indonesia and to identify investment activities that occur between foreign venture capital companies and domestic start- ups. A venture capital company in Indonesia is one of the financing institutions. The development of the technology-based company industry or commonly known as start-up can not be separated from the  role  of  foreign  venture  capital.There  are  different  regulation enacted to foreign venture capital and domestic venture capital. One of the most striking features is the requirement for domestic venture capital  to divest after ten years of investment. This study conclude that foreign venture capital investing in Indonesia considered as foreign direct investment. Therefore, all rules relating to direct investment are applied to foreign venture capital companies.
Keywords: Iventure Capital; Foreign Venture Capital; Foreign Investment; Start-up Company.

## Abstrak
Penelitian ini bertujuan untuk mengidentifikasi kedudukan perusahaan modal  ventura  asing  di  Indonesia  serta  untuk  mengidentifikasi kegiatan investasi yang terjadi antara perusahaan modal ventura asing dengan perusahaan rintisan (start-up) dalam negeri. Perusahaan modal ventura  di  Indonesia  merupakan  salah  satu  lembaga  pembiayaan. Perkembangan  industri  perusahaan  berbasis  teknologi  atau  yang biasa dikenal dengan istilah start-up tidak luput dari peran perusahaan modal ventura asing sebagai investor. Terdapat perbedaan pengaturan yang diterapkan pada perusahaan modal ventura dalam negeri dengan perusahaan  modal  ventura  asing.  Salah  satu  yang  paling  mencolok adalah keharusan bagi perusahaan modal ventura dalam negeri untuk melakukan divestasi setelah berinvestasi dalam jangka waktu sepuluh tahun. Penelitian ini menyimpulkan bahwa perusahaan modal ventura asing yang berinvestasi di Indonesia termasuk dalam penanaman modal asing.  Sehingga,  semua  aturan  yang  berkaitan  dengan  penanaman modal secara langsung berlaku bagi perusahaan modal ventura asing. Kata Kunci: Perusahaan Modal Ventura; Perusahaan Modal Ventura Asing; Investasi Asing; Perusahaan Rintisan.

## Jurist-Diction
Volume 4 No. 4, Juli 2021
How to cite: Melly Moraito Trianita Siregar ‘Investasi Modal Ventura Asing Kepada Start-Up Company (Perusahaan Rintisan) Di Indonesia’ (2021) Vol. 4 No. 4 Jurist-Diction.
Histori artikel: Submit 10 Mei 2021; Diterima  15 Juni 2021; Diterbitkan 1 Juli 2021.
DOI:
10.20473/jd.v4i4.28487
p-ISSN: 2721-8392 e-ISSN: 2655-8297
Copyright © 2021 Melly Moraito Trianita Siregar

## 1568 Melly Moraito: Investasi Modal Ventura...

## Pendahuluan
Keberadaan  perusahaan  rintisan  di  Indonesia  memiliki  peran  penting dalam  perkembangan  perekonomian  Indonesia.  Semakin  banyak  perusahaan baru, semakin banyak pula tenaga kerja yang terserap. Pemerintah memberikan dukungan  penuh  terhadap  perusahaan  rintisan  yang  akan  mengembangkan bisnisnya di Indonesia. Salah satu bentuk dukungan pemerintah adalah dengan memberikan bantuan insentif bagi pelaku usaha yang memiliki business model yang menarik dan innovatif.  Pemerintah Indonesia melalui Kementrian Pariwisata dan Ekonomi Kreatif pada tahun 2020 akan memberikan BIP (Bantuan Insentif Pemerintah). BIP (Bantuan Insentif Pemerintah) merupakan bantuan penambahan modal  kerja  dan  investasi  aktiva  tetap  dalam  rangka  meningkatkan  kapasitas usaha / produksi pelaku usaha ekonomi kreatif dan pariwisata. BIP akan diberikan kepada 6 (enam) subsektor ekonomi kreatif yakni aplikasi, game developer , kriya, fesyen,  kuliner,  film,  serta  sektor  pariwisata. 1 Walau  pemerintah  berkomitmen untuk  membantu  pengembangan  perusahaan  rintisan  dalam  negeri,  namun para pendiri perusahaan rintisan tidak dapat hanya semata-mata mengandalkan pendanaan oleh pemerintah saja, pendiri perusahaan tersebut harus aktif mencari dan  mendapatkan  alternatif  pendanaan  lain  yang  dapat  membantu  perusahaan tersebut untuk terus berkembang.
Perusahaan  modal  ventura  merupakan  sumber  pendanaan  yang  paling diminati  oleh  para  pendiri  perusahaan  rintisan.  Perusahaan  modal  ventura merupakan badan usaha yang melakukan usaha pembiayaan / penyertaan modal kedalam suatu perusahaan yang menerima bantuan pembiayaan ( investee company ) untuk jangka waktu tertentu dalam bentuk penyertaan saham, penyertaan melalui pembelian obligasi konversi, dan/atau pembiayaan berdasarkan pembagian atas hasil usaha. 2 Perkembangan industri start-up di Indonesia tidak luput dari peran perusahaan modal ventura sebagai investor pada tahapan early stage . Hal tersebut
1 UKM Indonesia’Kemenparekraf Bantuan Insentif Pemerintah (BIP)’ (UKMIndonesia 2019) < https://www.ukmindonesia.id/baca-deskripsi-program/308> dikunjungi pada 31 Agustus 2020.
2 Pasal 1 Angka 3 Peraturan Presiden No. 9 Tahun 2009 Tentang Lembaga Pembiayaan.
dikarenakan mayoritas perusahaan modal ventura berinvestasi pada perusahaan pada  yang  berada  pada  fase early stage yang scalable dan memiliki growth opportunity yang tinggi.
Beberapa  start-up  di  Indonesia  telah  berhasil  menyandang  status  sebagai unicorn dan decacorn . Unicorn merupakan  istilah  yang  diberikan  kepada perusahaan  rintisan  yang  memiliki  valuasi  sebesar  satu  miliar  dollar Amerika Serikat  atau  setara  dengan  empat  belas  triliun  rupiah,  sedangkan decacorn merupakan  istilah  yang  diberikan  kepada  perusahaan  rintisan  yang  memiliki valuasi sebesar sepuluh miliar dollar Amerika Serikat atau setara dengan serratus empat puluh triliun rupiah. 3 Perusahaan Indonesia yang telah menyandang status unicorn atau decacorn diantaranya,  gojek  dengan  status decacorn ,  traveloka, tokopedia,  bukalapak,  ovo  dengan  status unicorn . 4 Perusahan  dengan  status tersebut  tentu  tidak  terlepas  dari  investasi  tahap  awal  yang  dilakukan  oleh perusahaan modal ventura.  Sebagai contoh Go-jek yang mendapatkan investasi awal  dari  perusahaan  modal  ventura  asal  Singapura  yaitu openspace ventures . Tokopedia  sebagai  perusahaan  e-commerce  asal  Indonesia  setelah  selama  satu tahun  berdiri  menerima  investasi  dari East Ventures yang  juga  merupakan perusahaan  modal  ventura  asal  Singapura.  Tidak  hanya  perusahaan  modal ventura asal Singapura, terdapat beberapa perusahaan modal ventura asing yang juga  melakukan  investasinya  di  beberapa  perusahaan  rintisan  di  Indonesia, diantaranya  adalah  Seiquoia  Capital,  Line  Ventures,  Hillhouse  Capital  Group, Rebright Partners, Fenox Venture Capital, Gree Ventures, dan masih banyak lagi perusahaan modal ventura asing yang menanamkan modalnya pada perusahaan rintisan di Indonesia.
3 Indonesia  Baik.id,  ‘Kenali  Perbedaan  Startup  Unicorn,  Decacorn,  dan  Hectocorn’  (In- donesiasbaik,  2020)  <http://indonesiabaik.id/infografis/kenali-perbedaan-startup-unicorn-de- cacorn-dan-hectocorn> dikunjungi pada 31 Agustus 2020.
4 Fika Nurul Ulya, ‘Kaleidoskop 2019: Indonesia Punya 1 Decacorn’ (Kompasonline, 2019) <,https://money.kompas.com/read/2019/12/31/111200626/kaleidoskop-2019-indonesia-punya-1- decacorn-dan-4-unicorn?page=all> dikunjungi pada 31 Agustus 2020.

## 1570 Melly Moraito: Investasi Modal Ventura...
Perusahaan modal ventura yang melakukan kegiatan investasinya di Indonesia tidak hanya perusahaan modal ventura yang berasal dari dalam negeri saja, namun perusahaan modal ventura asing juga turut meramaikan industri perusahaan modal ventura di Indonesia. Dalam hal ini, perusahaan modal ventura asing yang dimaksud ialah perusahaan modal ventura yang berasal dan berkedudukan di luar wilayah Indonesia.  Perusahaan  modal  ventura  asing  memiliki  peran  yang  penting  dalam perkembangan start-up di Indonesia. Beberapa perusahaan unicorn dan decacorn Indonesia yang sempat berada pada fase startup di Indonesia dapat berkembang salah satunya karena mendapatkan investasi dari perusahaan modal ventura asing.
Hal tersebut menandakan banyak perusahaan modal ventura asing yang melakukan kegiatan investasi di Indonesia dan perkembangan industri start-up di Indonesia mengindikasikan akan terdapat  lebih banyak perusahaan modal ventura asing yang melakukan kegiatan investasinya di Indonesia kedepannya.
Di  Indonesia,  perusahaan  modal  ventura  merupakan  salah  satu  lembaga pembiayaan. Hal tersebut tertuang dalam ketentuan Pasal 2 Peraturan Presiden No. 9 Tahun 2009 Tentang lembaga pembiayaan yang mengatur bahwa perusahaan modal ventura merupakan lembaga pembiayaan bersama dengan dua lembaga pembiayaan lain  yaitu  perusahaan  pembiayaan  dan  perusahaan  pembiayaan  infrastruktur. Otoritas  Jasa  Keuangan  memiliki  kewenangan  untuk  mengatur  dan  mengawasi kegiatan perusahaan modal ventura di Indonesia. 5 Kedudukan OJK tersebut berlaku bagi  perusahaan  modal  ventura  yang  merupakan  badan  hukum  Indonesia  dan berkedudukan di Indonesia. Perusahaan modal ventura diatur secara khusus dalam beberapa peraturan perundang-undangan yang mengatur tentang perusahaan modal ventura.  Pada  dasarnya,  setiap  perusahaan  modal  ventura  memiliki  karakteristik yang  sejenis.  Namun  apakah  perusahaan  modal  ventura  asing  yang  melakukan kegiatan  investasinya  di  Indonesia  dapat  disamakan  dengan  perusahaan  modal ventura yang berkedudukan di wilayah Indonesia.
5 Pasal 6 Undang – Undang  No. 21 Tahun 2011 Tentang Otoritas Jasa Keuangan.

## Investasi Perusahaan Modal Ventura Asing Kepada Start-Up Di Indonesia Sebagai Penanaman Modal Asing Langsung
Investasi  dan  penanaman  modal  merupakan  dua  hal  yang  sama.  Kata investasi sendiri berasal dari bahasa latin investire yang memiliki arti memakai. 6
Investasi dapat didefinisikan sebagai komitmen sejumlah uang atau sumber daya lainnya yang dilakukan saat ini ( present time ) dengan harapan untuk memperoleh manfaat ( benefit ) dikemudian hari ( in future ). 7 Investasi menurut Henry Campbell Black  diartikan  sebagai An expenditure to acquire property or other assets in order to produce revenue; the assets so acquired. The placing of capital or laying out of money in a way intended to secure income or profit from its employment . 8
Komarrudin mengartikan investasi dalam tiga arti yaitu (1) Suatu tindakan untuk membeli saham, obligasi atau suatu penyertaan lainnya, (2) Suatu tindakan membeli barang-barang modal dan (3) Pemanfaatan dana yang tersedia untuk produksi dengan pendapatan dimasa yang akan datang. 9 Dan menurut Reilly dan Brown investasi adalah komitmen untuk mengikatkan aset saat ini untuk beberapa periode waktu ke masa depan guna mendapatkan penghasilan yang mampu mengkompensasikan pengorbanan investor berupa: (1) keterikatan aset pada waktu tertentu, (2) tingkat inflasi, dan (3) ketidaktentuan penghasilan di masa mendatang. 10 Dari definisi yang dipaparkan oleh para ahli, maka dapat disimpulkan bahwa investasi atau penanaman modal adalah komitmen dari investor/penanam modal untuk menanamkan sejumlah modal kepada suatu perusahaan untuk jangka waktu tertentu guna meningkatkan kinerja perusahaan yang menerima investasi, sehingga investor dikemudian hari dapat memperoleh imbal hasil yang lebih besar baik berupa dividen ataupun capital gain . Undang-Undang  No. 25 Tahun 2007 Tentang Penanaman Modal mengartikan
6 S.T. Kansil dan Christine S.T. Kansil, Pokok-Pokok Pengetahuan Hukum Dagang Indonesia (Sinar Grafika 2008).[57].
7 ibid.
8 Henry Campbell Black, Black’s Law Dictionary (West Publishing 1996).[825].
9 Pandji Anoraga, Perusahaan Multinasional Dan Penanaman Modal Asing (Pustaka Jaya 1994).[47].
10 Didik J. Rachbini, Arsitektur Hukum Investasi Indonesia (Analisis Ekonomi Politik) (PT. Macanan Jaya Cemerlang 2008).[11].

## 1572 Melly Moraito: Investasi Modal Ventura...
investasi sebagai segala bentuk kegiatan menanam modal baik oleh penanam modal dalam negeri maupun penanam modal asing untuk melakukan usaha di wilayah negara Republik Indonesia. 11
Bila  dilihat  dari  karakter  yuridisnya,  investasi  dapat  dibedakan  menjadi dua yaitu investasi langsung ( direct investment ) dan investasi tidak langsung atau dikenal dengan portfolio investment . Direct investment di Indonesia diatur dalam Undang-Undang No. 25 Tahun 2007 Tentang Penanaman Modal. Hal tersebut dapat dilihat pada penjelasan Pasal 2 Undang-Undang Penanaman Modal yang berbunyi:
Ketentuan dalam undang-undang ini berlaku bagi penanaman modal di semua sektor di wilayah negara Republik Indonesia. Yang dimaksud “penanaman modal di  semua  sektor  wilayah  negara  Republik  Indonesia”  adalah  penanaman  modal langsung dan tidak termasuk penanaman modal tidak langsung atau portfolio. Investasi langsung diartikan sebagai investasi yang melibatkan: 12
1.  Pengalihan dana ( transfer of funds );
2.  Proyek yang memiliki jangka waktu panjang ( long-term project );
3.  Tujuan memperoleh pendapatan regular ( the purpose of regular income );
4.  Partisipasi dari pihak yang melakukan pengalihan dana ( the participation of the person transferring the funds );
5.  Suatu risiko usaha ( business risk ).
Prof. Rahmi Jened menjelaskan karakteristik yuridis yang harus ada pada direct investment diantaranya: 13
1. Ada pendirian perusahaan di negara tuan rumah (host country) sesuai dengan ketentuan perundang-undangan negara tuan rumah Dalam hal terjadinya penanaman modal asing, maka investee company wajib berbentuk perseroan terbatas (PT). 14 Pendirian perusahaan yang berbentuk PT, tunduk  pada  ketentuan  dalam  Undang-Undang  No.  40  Tahun  2007  Tentang Perseroan Terbatas.
2. Modal berupa equity
Modal adalah aset dalam bentuk uang atau bentuk lain yang bukan uang yang dimiliki oleh penanam modal yang mempunyai nilai ekonomi. 15 Bila dikaitkan
11 Pasal 1 Angka 1 Undang-Undang No. 25 Tahun 2007 Tentang Penanaman Modal.
12 Rudolf Dolzer dan Christoph Schreuer, Principle of International Investment Law (Oxford University Press 2008).[60].
13 Rahmi Jened, Teori dan Kebijakan Hukum Investasi Langsung (Kencana 2016).[30].
14 Pasal 5 Ayat 2 Undang-Undang No. 25 Tahun 2007 Tentang Penanaman Modal.
15 Pasal 1 Angka 7 Undang-Undang No. 25 Tahun 2007 Tentang Penanaman Modal.
dengan inbreng suatu persekutuan, maka inbreng dapat berupa: 16
a. Dana Segar ( fresh money ); b. Keahlian ( skill );
c. Goodwill ;
d. Hak-hak misalnya paten, merek, dan;
e. Mesin-mesin, teknologi.
3. Investor melakukan manajemen secara langsung
Investor baik investor asing maupun investor dalam negeri yang melakukan kegiatan  investasi  pada  suatu  perusahaan  melakukan  manajemen  secara langsung. 17 Artinya,  investor  harus  bertindak  sebagai  pengurus  yang menjalankan  sendiri  manajemen  operasional  perusahaan  yang  didirikan. 18 Hal tersebut menandakan investor duduk dalam jajaran direksi pada investee company .
4. Investor menanggung risiko secara langsung Dengan  duduk  dalam  jajaran  direksi  dan  menjalankan  operasional investee company , maka akan berakibat pada tanggung gugat investor pada pihak ketiga dan risiko yang ditanggung secara langsung. 19
Investasi  tidak  langsung  atau  yang  dikenal  dengan  istilah portfolio investment adalah penanaman modal yang dilakukan dengan cara membeli saham Perseroan  Terbatas  melalui  Bursa  Efek. 20 Pada  portfolio  investment,  investor tidak terlibat dalam manajemen perusahaan sehingga investor tidak menanggung risiko secara langsung kegiatan usaha yang dijalankan oleh investee company . 21
Penanaman modal tidak langsung yang dilakukan melalui pembelian saham di Bursa Efek tidak termasuk dalam ruang lingkup Undang-Undang  No. 25 Tahun 2007 Tentang Penanaman Modal. 22 Ketentuan yang berlaku pada investasi yang dilakukan melalui Bursa Efek berlaku ketentuan dalam Undang-Undang  Pasar Modal serta aturan lain yang berkaitan dengan pasar modal. Lembaga pemerintah yang bertugas untuk melakukan pembinaan dan pengawasan pun berbeda. Pada direct investment yang  bertugas  untuk  melakukan  pembinaan  dan  pengawasan berdasarkan Pasal 27 Ayat 2 Undang-Undang Penanaman Modal adalah Badan
16 Rahmi Jened, Op.Cit .[31]. 17 ibid. 18 ibid. 19 ibid. [32].
20 Erman Rajagukguk, Hukum Investasi (Rajawali Pers 2019).[95].
21 David Kairupan, Aspek Hukum Penananaman Modal Asing di Indonesia (Kencana 2014).[20].
22 Erman Rajagukguk, Op.Cit .[94].

## 1574 Melly Moraito: Investasi Modal Ventura...
Koordinasi  Penanaman  Modal  (BKPM),  sedangkan  pada portfolio investment berdasarkan Pasal 6 huruf b Undang-Undang  No. 21 Tahun 2011 Tentang OJK yang  bertugas  untuk  melakukan  pembinaan  dan  pengawasan  di  bidang  pasar modal adalah Otoritas Jasa Keungan (OJK).
Bila  ditinjau  dari  aspek  permodalan  pada direct investment ,  penanaman modal  atau  investasi  dibedakan  menjadi  dua  yaitu    penananaman  modal  asing (PMA) dan penanaman modal dalam negeri (PMDN). Perbedaan penanaman modal asing dan penanaman modal dalam negeri dikaitkan dengan pihak yang melakukan penanaman  modal  dan  asal  dari  modal  tersebut. 23 Modal  tidak  selalu  berbentuk uang saja melainkan bentuk lain yang memiliki nilai ekonomis. 24
Penanaman modal asing adalah penanaman modal yang didalamnya terdapat unsur asing. 25 Unsur asing tersebut dapat ditentukan oleh kewarganegaraan yang berbeda, asal modal, dan sebagainya. 26 Menurut Prof. M. Soernarjah penanaman modal  asing  adalah  “ transfer of tangible or intangible assets from one country to another country for another purpose of use in the country to generate wealth under the total or partial control of the assets ”. 27 Pasal 1 Angka 3 Undang-Undang Penanaman Modal mendefinisikan penanaman modal asing sebagai “Penanaman modal asing adalah kegiatan menanam modal untuk melakukan usaha di wilayah negara Republik Indonesia yang dilakukan oleh penanam modal asing, baik yang menggunakan modal asing sepenuhnya maupun yang berpatungan dengan penanam modal  dalam  negeri”.  Dari  ketentuan  tersebut  terdapat  dua  unsur  utama  yang membedakan penanaman modal asing dengan penanaman modal dalam negeri:
1. Dilakukan oleh penanam modal asing
Penanam modal asing adalah perseorangan warga negara asing, badan usaha asing, dan atau pemerintah asing yang melakukan penanaman modal di wilayah
23 David Kairupan, Op.Cit .[24]. 24 ibid. 25 Erman Rajagukguk, Op.Cit .[91].
26 Hulman Panjaitan dan Anner M. Sianipar, Hukum Penanaman Modal Asing (Indhill.co 2008).[41].
27 M.  Soenarjah, International Law On Foreign Investment ,  (Cambridge  University  Press 2004).[7].
negara Republik Indonesia. 28 Penanam modal asing dilihat dari wilayah dimana penanam modal tersebut berasal. Jika penanam modal berasal dari luar wilayah negara Republik Indonesia, maka penanam modal tersebut merupakan penanam modal asing. Subyek dalam penanaman modal asing terdiri dari perseorangan, badan usaha, dan atau pemerintah.
2. Menggunakan  modal  asing  sepenuhnya  atau  berpatungan  dengan  penanam modal dalam negeri
Modal  dapat  berupa  uang  atau  bentuk  lain  selain  uang  yang  memiliki  nilai ekonomis  yang  dapat  menambah  nilai investee company .  Pada  penanaman modal  asing,  modal  yang  digunakan  dapat  sepenuhnya  berupa  modal  asing atau modal asing yang berpatungan dengan modal dalam negeri ( joint venture ).
Modal asing berdasarkan Pasal 1 Angka 8 Undang-Undang No. 25 Tahun 2007 Tentang  Penanaman  Modal  adalah  modal  yang  dimiliki  oleh  negara  asing, perseorangan warga negara asing, badan usaha asing, badan hukum asing dan atau  badan  hukum  Indonesia  yang  sebagian  atau  seluruh  modalnya  dimiliki oleh pihak asing. Sehingga tidak penting jumlah persentase kepemilikan saham atas suatu perusahaan patungan ( joint venture ). Jika permodalan tersebut walau hanya  sedikit  saja  terdapat  modal  asing,  maka  penanaman  modal  tersebut merupakan penanaman modal asing dan karenanya investee company tersebut berstatus sebagai perusahaan penanaman modal asing.
Penanaman  Modal  Dalam  Negeri  berdasarkan  Pasal  1  Angka  2  Undang- Undang No. 25 Tahun 2007 Tentang Penanaman Modal adalah  kegiatan menanam modal  untuk  melakukan  usaha  di  wilayah  negara  Republik  Indonesia  yang dilakukan oleh penanam modal dalam negeri dengan menggunakan modal dalam negeri.  Terdapat  dua  unsur  utama  yang  membedakan  penanaman  modal  dalam negeri dengan penanaman modal asing:
1. Dilakukan oleh penanam modal dalam negeri
Penanam  modal  dalam  negeri  adalah  perseorangan  warga  negara  Indonesia,

## 1576 Melly Moraito: Investasi Modal Ventura...
badan  usaha  Indonesia,  negara  Republik  Indonesia,  atau  daerah  yang melakukan  penanaman  modal  di  wilayah  Republik  Indonesia. 29 Sehingga berdasarkan ketentuan tersebut, pihak yang terlibat dalam penanaman modal dalam  negeri  adalah  perseorangan,  badan  usaha,  negara  atau  daerah  yang berkebangsaan Indonesia. Dalam hal ini perseorangan merupakan perseorangan yang berkewarganegaraan Indonesia, badan usaha yang didirikan di Indonesia baik berbadan hukum maupun tidak berbadan hukum, serta negara atau daerah Indonesia.
2. Menggunakan modal dalam negeri
Modal  dalam  negeri  berdasarkan  Pasal  1 Angka    9  Undang-Undang  No.  25
Tahun 2007 Tentang Penanaman Modal adalah modal yang dimiliki oleh negara Republik Indonesia, perseorangan warga negara Indonesia, atau badan usaha yang  berbentuk  badan  hukum  atau  tidak  berbadan  hukum.  Sehingga  modal dalam negeri adalah modal yang dimiliki oleh penanam modal dalam negeri
Penanaman  Modal  Asing  sebagaimana  telah  dibahas  pada  subbab  sebelumnya merupakan kegiatan investasi yang dilakukan oleh penanam modal asing sehingga modal  yang  diberikan  kepada investee company adalah  modal  asing.  Penanam modal  asing  dapat  berupa  perseorangan  warga  negara  asing,  badan  usaha  asing dan  atau  pemerintah  asing  yang  melakukan  penanaman  modal  di  Indonesia.
Terdapat pengiriman dana ( transfer of funds ) oleh perseorangan, badan usaha, atau pemerintah yang berkedudukan di luar wilayah negara Republik Indonesia kepada investee company yang  berkedudukan  di  wilayah  negara  Republik  Indonesia.
Dalam  hal  penanaman  modal  yang  dilakukan  oleh  PMV  asing  kepada investee company yang berkedudukan di Indonesia, PMV merupakan penanam modal asing yang  tergolong  dalam  badan  usaha  asing.  Sehingga  modal  yang  diberikan  oleh PMV asing tersebut kepada investee company merupakan modal asing. Sehingga investasi yang dilakukan oleh PMV asing kepada Start-Up company di Indonesia bila dilihat dari aspek permodalannya merupakan penanaman modal asing.
29 Pasal 1 Angka 2 Undang-Undang No. 25 Tahun 2007 Tentang Penanaman Modal.
Direct Investment adalah penanaman modal yang melibatkan : Pengalihan dana ( transfer of funds ), proyek yang memiliki jangka waktu panjang ( long-term project ), bertujuan untuk memperoleh pendapatan regular ( the purpose of regular income ),
partisipasi dari pihak yang melakukan pengalihan dana (the participation of the person transferring the funds), dan suatu risiko usaha ( business risk ). 30 Menurut Prof. Rahmi Jened, karakteristik yang harus ada pada investasi langsung adalah adanya pendirian perusahaan, modal berupa equity, investor memanajemen perusahaan secara langsung, dan investor menanggung risiko secara langsung. 31 Untuk menentukan investasi oleh PMV  asing kepada Start-Up tergolong investasi langsung atau portfolio investment maka  sekiranya  perlu  dituliskan  kembali  karakteristik  PMV  sebagaimana  telah dijelaskan pada Bab II. Karakteristik PMV  diantaranya:
1.  PMV berinvestasi pada perusahaan yang berada pada perusahaan yang berada pada tahap awal ( early stage firms ) yaitu pada tahap seed development atau startup ;
2.  Pembiayaan yang dilakukan oleh PMV merupakan pembiayaan dalam bentuk investasi;
3.  PMV  tidak  hanya  menginvestasikan  modal  berupa fresh money saja namun PMV turut terlibat dalam manajemen perusahaan pasangan usaha; 32
4.  Keuntungan  yang  didapatkan  oleh  PMV  atas  investasi  yang  dilakukan  pada perusahaan pasangan usaha ( investee company ) berupa capital gain ;
5.  PMV berinvestasi pada perusahaan yang memiliki risiko kegagalan yang tinggi.
6.  Keuntungan  yang  didapatkan  oleh  PMV  berasal  dari management fee dan performance fee / carried interest (jika  valuasi  perusahaan  pasangan  usaha bertumbuh/ capital gain ;
7.  Modal ventura merupakan investasi tanpa jaminan/ collateral ;
8.  Penyertaan  modal  oleh  PMV  kepada  perusahaan  pasangan  usaha  dilakukan dengan  cara  penyertaan  saham,  penyertaan  melalui  obligasi  konversi,  dan pembiayaan berdasarkan pembagian atas hasil usaha; 33
9.  Investasi modal ventura biasanya dilakukan oleh perusahaan yang tidak memiliki akses untuk mendapatkan kredit dari bank, atau sifatnya belum bankable ; 10. Investasi yang dilakukan oleh PMV bersifat sementara bukan permanen. Dalam jangka  waktu  10  tahun  setelah  berinvestasi  di  perusahaan  pasangan  usaha ( investee company ) , PMV wajib untuk melakukan divestasi. 34
30 Rudolf Dolzer dan Christoph Schreuer, Loc.Cit
.
31 Rahmi Jened, Op.Cit .[30].
32 Ola Bengtsson, ‘Covenants in venture capital contracts’ (2016) Volume 57  Management Science.[1927].
33 Pasal 2 Peraturan Menteri Keuangan No. 18/PMK.010/2012 Tentang Perusahaan Modal Ventura.
34 Pasal 6 Ayat 1 Peraturan Menteri Keuangan No. 18/PMK.010/2012 Tentang Perusahaan Modal Ventura.

## 1578 Melly Moraito: Investasi Modal Ventura...
Kontrak  pada  perjanjian  antara  PMV    dengan investee company tidak menerapkan standar kontrak, hal tersebut berbeda dengan kontrak pada lembaga pembiayaan  lainnya  yang  menerapkan  standar  kontrak  dalam  melakukan pembiayaan. VC contracts do not exhibit standardization in their designs because they  include  tailor-made  allocations  of  board  seats  and  important  cash  flow contingencies such as cumulative dividends, liquidation preference, participation rights, and automatic conversion provisions . 35 Kontrak  PMV    dirancang  khusus menyesuaikan kondisi pada investee company . Kondisi tersebut berkaitan dengan kedudukan  PMV    dalam board seats ,  kemungkinan  perubahan  arus  kas  yang esensial seperti cumulative dividends, liquidation preference, participation rights,
and automatic conversion provisions pada  investee  company . 36 Pada kontrak investasi yang dilakukan oleh PMV  kepada investee company umumnya terdapat klausul mengenai perwakilan dari PMV  asing yang akan memiliki kedudukan untuk mengatur operasional investee company dengan duduk di jajaran direksi. Sebagai salah satu pihak yang bertugas untuk mengatur operasional investee company dengan duduk di jajaran direksi, maka sebagai direktur PMV  asing melalui perwakilannya bertanggungjawab  secara  langsung  terhadap  risiko  yang  mungkin  timbul  akibat adanya sengketa dengan pihak ketiga.
Investasi  oleh  PMV    asing  umumya  diberikan  kepada  perusahaan  yang dalam  fase  Start-up  atau  sedang  merintis  dimana  perusahaan  tersebut  sudah masuk kedalam pasar ( entry the market ), menghasilkan suatu produk dan telah memiliki  sejumlah  konsumen.  Sehingga  perusahaan  dimana  PMV  asing  akan menanamkan  modalnya  telah  didirikan  berdasarkan  ketentuan  pada  negara tempat investee company berkedudukan. PMV asing yang melakukan investasi kepada  Start-Up  memberikan  sejumlah  modal  kepada  investee  company  baik berupa  uang  atau  bentuk  lainnya  yang  memiliki  nilai  ekonomis  yang  berguna bagi investee company untuk meningkatkan produktivitas usahanya. Modal asing
35 Steven Kaplan, P. S., ‘Financial contracting meets the real world: An empirical analysis of venture capital contracts’ (2003) 70 The Review of Economic Studies.[281].
36 Ola Bengtsson, Loc.Cit.
yang  didapatkan  dari  investasi  oleh  PMV    asing  secara  hukum  dan  akuntansi merupakan aset atau aktiva dari investee company dalam bentuk kas dan bukan lagi sebagai aset atau aktiva dari PMV  asing tersebut. 37 Atas kegiatan investasi oleh  PMV  asing  tersebut,  PMV    asing  berhak  atas  saham  dan  saham  tersebut menjadi aset atau aktiva dari PMV  asing. 38

## Kesimpulan
Investasi yang dilakukan oleh PMV  asing kepada Start-Up di Indonesia digolongkan sebagai  investasi  langsung/ direct investment karena investasi tersebut melibatkan adanya pendirian perusahaan, modal berupa equity, investor memanajemen perusahaan secara langsung, dan investor menanggung risiko secara langsung. Karena merupakan kegiatan penanaman modal asing secara langsung, maka ketentuan yang berlaku bagi perusahaan modal ventura asing adalah ketentuan mengenai Undang-Undang No. 25 Tahun 2007 Tentang Penanaman Modal sebagaimana telah diubah melalui UU No. 11 Tahun 2020 Tentang Cipta Kerja.

## Daftar Bacaan Buku
David Kairupan, Aspek Hukum Penananaman Modal Asing di Indonesia (Kencana 2014).
Douglas  Cumming  J.  dan  Sofia  A.  Johan, Venture Capital & Private Equity Contracting: An International Perspective (Elsevier 2014).
Hasanuddin  Rahman, Segi-Segi Hukum dan Manajemen Modal Ventura Serta Pemikiran Alternatif Ke Arah Model Modal Ventura Yang Sesuai Dengan Kultur Bisnis Di Indonesia (Citra Aditya Bakti 2003).
Hulman Panjaitan dan Anner M. Sianipar, Hukum Penanaman Modal Asing (Indhill. co 2008).
Hulman Panjaitan dan Mutalib Makarim, Komentar dan Pembahasan Pasal Demi
37 David Kairupan, Op.Cit .[25]. 38 ibid.

## 1580 Melly Moraito: Investasi Modal Ventura...
Pasal Terhadap UU. No. 25 tahun 2007 tentang Penanaman Modal (Ind. Hill Co. 2007).
M. Soenarjah, International Law On Foreign Investment (Cambridge University Press 2004).
Rahmi Jened, Teori dan Kebijakan Hukum Investasi Langsung (Kencana 2016).
Rudolf Dolzer dan Christoph Schreuer, Principle of International Investment Law (Oxford University Press 2008).
Sunaryo, Hukum Lembaga Pembiayaan (Sinar Grafika 2008).
Yahya Harahap, Hukum Perseroan Terbatas (Sinar Grafika 2016).

## Jurnal
Daniel P. O’Gorman , ‘Redefining Offer in Contract Law’ (2013) 85 Mississippi Law Journal 6.
J.  F.  Coyle  &  Green,  J.  M.,  ‘Contractual  innovation  in  venture  capital’  (2014) Hastings Law Journal.
Jaja Ahmad  Jayus,  ‘Konsep  Sistem  Hukum  Investasi  Dalam  Menjamin Adanya Kepastian Hukum’ (2016) Jurnal Litigasi.
M.  Fitriadi,  &  Subanar,  S.  D.,  ‘Kedudukan  Otoritas  Jasa  Keuangan  Terhadap Perusahaan  Modal  Ventura  Asing  Dalam  Melakukan  Pembiayaan  Secara Langsung Di Indonesia’ (2014) Jurnal Penelitian Hukum.
Nurana Sekar Lestari, ‘Analisis Kegiatan Modal Ventura Antara Perusahaan Modal Ventura dan Perusahaan Pasangan Usahanya (Studi Pada PT Bahana Artha Ventura)’ (2014) Jurnal Hukum & Pembangunan.
O. Bengsston, ‘Covenants in venture capital contracts’ (2011) Management Science.
R.  Gilson,  ‘Engineering  a  Venture  Capital  Market:  Lessons  from  the American Experience’ (2003) Stanford Law Review.
Robert N. Hornick dan Mark A. Nelson, ‘Foreign Investment in Indonesia’ (1987) Fordham International Law Journal.
Vance  H.  Fried  dan  Robert  D.  Hisrich,  ‘Toward  a  Model  of  Venture  Capital Investment Decision Making, Financial Management’ (1994) Venture Capital Special Issue.
W. Bradley, Duruflé, G., Hellmann, T. F., & Wilson, K. E., ‘ Cross-Border Venture Capital Investments: What is the Role of Public Policy? ’  (2019)  SSRN Electronic Journal.

## Laman
Bob Zider, ‘How Venture Capital Works’, (Harvard Business Review, 1998)<https:// hbr.org/1998/11/how-venture-capital-works>,dikunjungi  pada  31  Agustus 2020.
Mitchell  Grant,  ‘Startup’  (Investopedia,2020)<https://www.investopedia.com/ terms/s/startup.asp> dikunjungi pada 31 Agustus 2020.
Natalie Robehmed, ‘What is startup?’, (Forbes,2013)<https://www.forbes.com/sites/ natalierobehmed/2013/12/16/what-is-a-startup/#51ddb3544044 >dikunjungi pada 31 Agustus 2020.
Nathan Reiff, ‘Series A, B, C Funding: How It Works’(Investopedia,2020) <https:// www.investopedia.com/articles/personal-finance/102015/series-b-c-funding- what-it-all-means-and-how-it-works.asp > ,  dikunjungi  pada  19  November 2020.
Richard  Harroch,  ‘A  Guide  To  Venture  Capital  Financings  For  Startups’ (Forbes,2018)<https://www.forbes.com/sites/allbusiness/2018/03/29/a- guide-to-venture-capital-financings-for-startups/?sh=64e4c2f451c9>, dikunjungi pada 12 November 2020.

## Perundang-undangan
Undan g-Undang No. 25 Tahun 2007 Tentang Penanaman Modal (Lembaran Negara Republik Indonesia Tahun 2007 Nomor 67).
Undang-Undang No. 40 Tahun 2007 Tentang Perseroan Terbatas (Lembaran Negara Republik Indonesia Tahun 2007 Nomor 106).
Undang-Undang No. 21 Tahun 2011 Tentang Otoritas Jasa Keuangan (Lembaran Negara Republik Indonesia Tahun 2011 Nomor 111).
Undang-Undang  No.  11  Tahun  2020  Tentang  Cipta  Kerja  (Lembaran  Negara Republik Indonesia Tahun 2020 Nomor 245).
Peraturan Presiden No. 9 Tahun 2009 Tentang Lembaga Pembiayaan (Lembaran Negara Republik Indonesia Tahun 2009 Nomor 116).
Peraturan Menteri Keuangan No. 18/PMK.010/2012 Tentang Perusahaan Modal

## Melly Moraito: Investasi Modal Ventura...
Ventura (Berita Negara Republik Indonesia Tahun 2012 Nomor 143).
Peraturan Otoritas Jasa Keuangan  No. 34 /POJK.05/2015 Tentang Perizinan Usaha dan Kelembagaan Perusahaan Modal Ventura.
Peraturan Otoritas Jasa Keuangan No.35/POJK.05/2015Tentang Penyelenggaraan Usaha Perusahaan Modal Ventura.
Peraturan  Otoritas  Jasa  Keuangan  No.  36/POJK.05/2015  Tentang  Tata  Kelola Perusahaan Yang Baik Bagi Perusahaan Modal Ventura.
Peraturan Badan Koordinasi Penanaman Modal No. 1 Tahun 2020 Tentang Pedoman Pelaksanaan Pelayanan Perizinan Berusaha Terintegrasi Secara Elektronik.
Peraturan Badan Koordinasi Penanaman Modal No. 6 Tahun 2020 Tentang Pedoman dan Tata Cara Pengendalian Pelaksanaan Penanaman Modal.
Peraturan Kepala Badan Koordinasi Penanaman Modal No. 8 Tahun 2016 Tentang Perubahan  Kedua  Atas  Peraturan  Kepala  Badan  Koordinasi  Penanaman Modal  No.  14  Tahun  2015  Tentang  Pedoman  dan  Tata  Cara  Izin  Prinsip Penanaman Modal.