## PERBANDINGAN PERHITUNGAN RETURN PORTOFOLIO ANTARA FAMA AND FRENCH THREE FACTORS MODEL DAN CAPITAL ASSET
PRICING MODEL PADA BURSA EFEK INDONESIA PERIODE 2005-2013
Hendy
Universitas Multimedia Nusantara hendy2@student.umn.ac.id

## ABSTRACT
CAPM is old theory that used to be taught in most of business school today. But empirically this model is fail to explain excess return of portfolio. The study seeks to  determine  the  risk  factors in  asset  pricing  in  the  Indonesian  Stock  Exchange through a comparative analysis of the three factors model and the Capital Asset Pricing  Model.  In  this  research,  each  Daily  Return  are  analyzed  using  Fama French and CAPM Model. Both model are compared its R 2 result and tested using F  test  and  T  test.  Our  finding  is  the  R2  result  are  not  really  different  between Fama French Model and CAPM.  Our result confirm that CAPM still good asset pricing model base on our sample experiment.
Keyword : CAPM , Fama and French Three Factors Model, Size Effect

## 1. PENDAHULUAN
Keberadaan pasar modal di Indonesia  merupakan  salah  satu faktor  penting  dalam  pembangunan perekonomian nasional, terbukti telah banyak industri dan perusahaan yang  menggunakan  institusi  ini sebagai  media  untuk  menyerap investasi dan media untuk memperkuat  posisi  keuangannya. Salah  satu  investasi  yang  dapat dilakukan  di  pasar  modal  adalah investasi  saham.  Dalam  melakukan suatu  investasi  seorang  investor memiliki berbagai pertimbangan
antara  lain,  tingkat  pengembalian ( return )  dan  risiko  ( risk ).  Seorang investor  sangat  sensitif  terhadap perubahan harga aset yang
diinvestasikan karena investor mengharapkan  suatu capital  gain
yang merupakan salah satu komponen  pada return suatu  saham.
Pergerakan  harga  saham  yang  tidak menentu  dan  cenderung  fluktuatif memberikan  suatu  ketidakpastian pada return yang  akan  diterima  di masa yang akan datang, dengan kata lain  semakin  tidak  menentu  dan fluktuatif  suatu  saham  maka  akan
semakin besar risiko  saham  tersebut. Seorang investor dapat meminimalisir risiko dengan
melakukan  diversifikasi  pada  saham yang  dimilikinya  sehingga  akan terbentuk  suatu  portofolio  yang berisi kumpulan saham-saham. Penilaian  aset  sangat  penting  dalam pasar  modal  salah  satunya  untuk menvaluasi return portofolio.
Penilaian  aset  yang  dilakukan  oleh para  analis  saham  pada  Bursa  Efek Indonesia  mengacu  pada Capital Asset Pricing Model (CAPM). Model ini  menjelaskan return suatu  aset yang dipengaruhi oleh market return yang menawarkan kemudahan dalam perhitungan sejak model ini diperkenalkan  pada  tahun  1967 sampai  dengan  sekarang.  Namun model  CAPM  tersebut  ternyata secara  empiris  tidak  sesuai  dengan teori  yang  ada  karena  beberapa penelitian terdahulu membandingkan model  CAPM  dengan  model  yang lebih  mampu  menjelaskan return saham,  salah  satunya  adalah  model Fama  dan  French three  factors dan mendapati bahwa return saham tidak hanya dipengaruhi oleh faktor market return namun  ada  faktor size dan value yang  dikemukan  oleh  Fama
dan  French  pada  tahun  1992.  Phong dan Hoang (2012) melakukan penerapan  model  Fama  dan  French three  factors dan  CAPM  pada  bursa efek  di  Vietnam  dan  menemukan bahwa model  Fama dan French three factors lebih  dapat  menjelaskan hubungan  antara  tingkat return dan risiko  dibandingkan  dengan  CAPM. Pada  penelitian  Ajao  dan  Igbinosa (2014)  yang  menggunakan Nigerian
Stock Market sebagai objek penelitian mereka menemukan bahwa model Fama dan French three factors lebih dapat menggambarkan expected  return pada Nigerian  Stock Market dibandingkan  dengan  model CAPM.  Abbas,  Nahzat  dkk.  (2015) melakukan  penelitian  pada  Karachi Stock  Exchange dan  menemukan bahwa model Fama dan French three factors secara signifikan dapat menjelaskan  variasi  pada  rata-rata return
saham dan mengatakan bahwa model Fama dan French three factors sangat baik dalam menjelaskan rata- rata return saham.
Berdasarkan  uraian  di  atas  masih dapatkah  CAPM  digunakan  untuk penilaian  aset  pada  pasar  modal Indonesia  saat  ini,  oleh  karena  itu
penulis  melakukan  penelitian  untuk menyelidiki apakah model Fama dan French three  factors juga  berlaku pada  pasar  dan  perusahaan  publik non keuangan di Bursa Efek Indonesia  pada  periode  tahun  2005 sampai  dengan  tahun  2013.  Pada penelitian  ini  perusahaan  publik sektor  keuangan  dikeluarkan  dari obyek  penelitian  karena  perusahaan ini  memiliki financial  leverage yang tinggi, di mana perusahaan menggunakan  utang  dalam  proporsi yang  besar.  Dalam  menaksir  beta saham,  maka  yang  ditaksir  adalah beta equity- nya, semakin besar utang yang digunakan, maka semakin besar financial  leverage -nya  yang  akan menimbulkan  bias  dalam  penelitian ini. Semakin tinggi financial leverage
maka hal tersebut akan mempengaruhi  besarnya  arus  kas perusahaan karena
adanya pembayaran  beban  bunga.  Sehingga akibatnya  meningkatkan  fluktuasi arus  kas  yang  berarti  semakin  tinggi risiko karena akibat financial
leverage .

## 2. TELAAH LITERATUR
Investasi merupakan suatu komitmen  untuk  menanamkan
uang  atau  yang  lainnya  dengan ekspektasi kita akan
mendapatkaan  manfaat  di  masa depan. Investasi aset secara luas dapat dikategorikan seperti, saham,  obligasi, real  estate , komoditas,  dll.  Menurut  Bodie, Zvi dkk. (2014).
Menurut  Gitman  (2009) return adalah  total  keuntungan  atau kerugian yang dialami pada saat berinvestasi selama periode waktu  tertentu. Return memiliki 2  komponen  yaitu yield dan capital  gain ( loss )  yang  bila keduanya  digabungkan  menjadi total  return menurut  Jones (2014).
Menurut  Jones,  Charles  P.  Dkk. (2009)  risiko  adalah  kondisi  di mana  terdapat  perbedaan  antara actual  return dengan expected return yang kita dapatkan dalam berinvestasi.  Menurut  Fahmi (2012) dalam konteks portofolio saham risiko dibedakan menjadi dua  yaitu, systematic  risk dan unsystematic  risk . Systematic
risk (risiko  sistematis)  adalah risiko yang tidak bisa didiversifikasikan  atau  dengan kata  lain  risiko  yang  sifatnya
mempengaruhi secara menyeluruh. Systematic risk disebut  juga  dengan market  risk
atau  risiko  pasar. Unsystematic risk (risiko yang tidak sistematis), yaitu hanya membawa dampak pada perusahaan  yang  terkait  saja. Jika suatu perusahaan mengalami unsystematic  risk maka kemampuan untuk mengatasinya  masih  akan  bisa dilakukan,  karena  perusahaan bisa menerapkan berbagai strategi untuk mengatasinya seperti  diversifikasi  portofolio. Unsystematic  risk disebut  juga dengan  risiko  spesifik  atau
risiko yang dapat didiversifikasikan. Besarnya risiko  suatu  saham  ditentukan oleh beta ( 𝛽 ). Dalam pembahasan CAPM dan berbagai  rumus  yang  diterapkan beta selalu saja sering
dipergunakan. Teori yang menjelaskan perilaku yang mengasumsikan pasar
“sempurna”  di  mana  sekuritas- sekuritas  memiliki  tipikal  yang seimbang  atau  sama,  harga- harga pada sekuritas sepenuhnya mencerminkan  semua  informasi publik yang tersedia dan bereaksi  dengan  cepat  terhadap informasi baru dan karena saham sudah  ada  dan  cukup  murah, investor  tidak  perlu  membuang waktu  mencari  sekuritas  yang salah memberi harga ( undervalued / overvalued ) menurut Gitman (2009). Menurut  Sharpe,  Alexander,  &
Bailey  (2005) Capital  Asset Pricing Model (CAPM)
merupakan  model  penetapan harga  aktiva equilibrium yang menyatakan bahwa ekspektasi return atas  sekuritas  tertentu adalah  fungsi  linier  positif  dari sensitivitas  sekuritas  terhadap perubahan return portofolio pasarnya.
Berdasarkan penelitian  dari  Sharpe  (1964) dikemukakan model CAPM yaitu.
𝑅 𝑠 = 𝑅 𝑅𝐹 + ( 𝑅𝑃 𝑚 ) 𝑏𝑖
Di mana  :
𝑅𝑠
=  tingkat return saham
𝑅𝑅𝐹
=  tingkat return aset bebas risiko
𝑅𝑃𝑚
= return market risk premium 𝑏𝑖 =  beta saham
Berdasarkan  penelitian  Fama  & French  (1992)  tentang asset pricing  model ,  dikemukakan three  factors  model di  mana
model  ini  menambahkan  2 faktor tambahan ke dalam model  CAPM  yaitu  sebagai berikut.
( 𝑅 𝑖 – 𝑅 𝑅𝐹 ) = 𝑎 𝑖 + 𝑏 𝑖 ( 𝑅 𝑀 – 𝑅 𝑅𝐹 ) + 𝑐 𝑖 ( 𝑅 𝑆𝑀𝐵 ) + 𝑑 𝑖 ( 𝑅 𝐻𝑀𝐿 ) + 𝑒 𝑖 Di mana:
𝑅𝑖
= historical realized return saham i
𝑅𝑅𝐹 = historical realized return asset bebas risiko ( risk free asset )
𝑅𝑀 = historical realized return pasar
𝑅𝑆𝑀𝐵 = historical  realized  return portofolio  saham  kecil  ( small )  dikurangi dengan return portofolio saham besar ( big )
𝑅𝐻𝑀𝐿 = historical  realized  return portofolio  saham book-value tinggi  (high)
dikurangi return portofolio saham book-value rendah ( low ) 𝑎𝑖 = vertical axis intercept term pada saham i 𝑏𝑖
= slope coefficients pada saham i 𝑒𝑖
= random error Penelitian Banz (1981) menyatakan  bahwa  perusahaan kecil  memiliki  risiko  lebih tinggi sehingga cenderung
memiliki return yang  tinggi
dibandingkan dengan
perusahaan  besar.  Sampai  saat ini  tidak  ada  landasan  teoritis yang  dapat  menjelaskan  faktor size tersebut.  Hal  ini  dikenal juga  dengan  istilah size  effect .
Phong dan Hoang (2012) menyimpulkan  bahwa  model Fama  dan  French three  factors lebih dapat menjelaskan hubungan  antara  tingkat return dan  risiko  dibandingkan  CAPM terutama  pada  portofolio  SL, SH,  dan  BL.  Ajao  dan  Igbinosa (2014)  mengemukakan  bahwa model  Fama  dan  French three factors merupakan asset  pricing
model yang lebih baik dibandingkan CAPM dalam menjelaskan expected  return
saham  yang  terdaftar  di  Bursa Efek  Nigeria.  Abbas,  Nahzat dkk. (2015) menyimpulkan bahwa  model  Fama  dan  French three  factors lebih  baik  dalam menjelaskan  variasi  rata-rata return saham dibandingkan CAPM.
Terdapat tiga hipotesis yang akan
diuji pada penelitian ini, yaitu:
H 1 =  terdapat pengaruh excess market return terhadap excess return portofolio saham.
H 2 = terdapat pengaruh excess market return , size effect , dan value terhadap excess return
portofolio saham
H 3 =  model Fama dan French lebih mampu menjelaskan rata-rata return portofolio saham dibandingkan dengan model CAPM.

## 3. METODOLOGI PENELITIAN
Objek  dari  penelitian  ini  adalah model  Fama  dan  French three factors dan  CAPM  yang  diuji dengan  analisis  regresi. Return saham pada penelitian ini menggunakan data harian saham yang  diperoleh  dari  Bursa  Efek Indonesia (BEI). Sampel penelitian yang digunakan
hanya perusahaan non keuangan yang  terdaftar  secara  konsisten di  BEI  selama  periode  2005 hingga  2013.  Data  IHSG  harian dan risk  free  rate yang  berupa SBI  diperoleh  dari  laporan bulanan  Bank  Indonesia  dari tahun 2005 hingga 2013.
Berikut  ini  adalah  langkah- langkah penyusunan penelitian:
1. Penelitian  ini  mengambil sampel  perusahaan  publik non keuangan  yang  secara konsisten terdaftar di
Bursa Efek Indonesia
selama  9  tahun  (2005
hingga 2013).
2. Data  SBI  dikelompokkan secara  bulanan  dan  IHSG dirata-rata  selama  satu bulan. Maka akan diperoleh  12  data  IHSG dan SBI selama satu tahun periode penelitian.
3. Sampel  perusahaan  akan dikelompokkan berdasarkan size yang didasarkan  pada market capitalization dan value
yang didasarkan pada book to market . 4. Model akan diuji menggunakan analisis regresi  linear  berganda dan akan diukur nilai uji F dan uji t. Kemudian
penelitian  ini  juga  ingin
membandingkan  nilai  R2 antara  model  Fama  dan French three  factors dan CAPM.
Model CAPM dan model Fama dan French three factors yang akan diuji pada penelitian ini
adalah
Gambar 1. Kerangka Pemikiran Model CAPM
( 𝑅 𝑖 − 𝑅 𝑓 ) = 𝛼 𝑖 + 𝛽 𝑖 ( 𝑅 𝑀 − 𝑅 𝑓 ) + 𝑒 𝑖
Di mana:
𝑅 𝑖 − 𝑅 𝑓 = excess return portofolio i
𝑅 𝑀 − 𝑅 𝑓 = excess market return
𝛼 𝑖 = besarnya excess return portofolio i saat excess return market 0
𝛽 𝑖
= sensitivitas portofolio i terhadap perubahan pasar
𝑒 𝑖 = random residual error
Gambar 2. Kerangka Pemikiran Model Fama French
Di mana:
( 𝑅 𝑖 − 𝑅 𝑅𝐹 ) = 𝑎 𝑖 + 𝑏 𝑖 ( 𝑅 𝑀 − 𝑅 𝑅𝐹 ) + 𝑐 𝑖 ( 𝑅 𝑆𝑀𝐵 ) + 𝑑 𝑖 ( 𝑅 𝐻𝑀𝐿 ) + 𝑒 𝑖
𝑅 𝑖 = historical realized return saham i
𝑅 𝑅𝐹 = historical realized return asset bebas risiko ( risk free asset )
𝑅 𝑀 = historical realized return pasar
𝑅 𝑆𝑀𝐵 = historical  realized  return portofolio  saham  kecil  ( small )  dikurangi dengan return portofolio saham besar ( big )
𝑅 𝐻𝑀𝐿 = historical  realized  return portofolio  saham book-value tinggi  (high) dikurangi return portofolio saham book-value rendah ( low )
𝑎 𝑖 = vertical axis intercept term pada saham i
𝑏 𝑖 , 𝑐 𝑖 , 𝑑 𝑖 = slope coefficients pada saham i
𝑒 𝑖 = random error

## 4. HASIL & PEMBAHASAN
Tabel 1. Tabel Hasil Ri Berdasarkan Kategori Size dan Value
Kategori Portofolio Ri_2005 Ri_2006 Ri_2007 Ri_2008 Ri_2009 Ri_2010 Ri_2011 Ri_2012 Ri_2013 SL 0.207%  0.180%  0.478%  0.051%  0.390%  0.322%  0.238%  0.261%  0.194% SM 0.033%  0.130%  0.238%  -0.050%  0.192%  0.160%  0.122%  0.145%  0.020%
SH 0.477%  0.088%  0.291%  -0.178%  0.911%  0.181%  0.081%  0.083%  -0.037%
BL 0.203%  -0.049%  0.247%  -0.036%  0.320%  0.281%  0.098%  0.069%  0.103%
BM 0.114%  -0.019%  0.236%  -0.264%  0.797%  0.220%  0.086%  0.118%  0.024%
BH -0.103%  -0.004%  0.038%  -0.420%  1.896%  0.208%  0.016%  -0.080%  -0.054% Berdasarkan  tabel  di  atas  dapat disimpulkan  bahwa  performa portofolio  pada  tahun  2008 kurang  baik  terlihat  dari return yang  diberikan  pada  semua kategori  portofolio  yang  negatif kecuali kategori SL.
Pada  tahun  2008  imbas  krisis yang melanda US terkait dengan kredit perumahan berisiko tinggi US  ( suprime  mortgage )  yang dibekukan. Pembekuan ini lantas  memicu  gejolak  di  pasar finansial dan akhirnya merambat
ke seluruh dunia. Krisis keuangan  dunia  tersebut  juga berimbas ke perekonomian Indonesia sebagaimana
tercermin  dari  gejolak  di  pasar modal  dan  pasar  uang.  Namun untuk  tahun  berikutnya  dan seterusnya  setelah  tahun  2008 kinerja semua portofolio memberikan  hasil  yang  positif.
Hal  ini  dapat  dilihat  dari
kategori  BH  (Big  High)  yang memberikan return cukup tinggi pada tahun 2009 yang mencapai 1.90%.  Portofolio  BH  terdiri atas  perusahaan  dengan market capitalization yang  tinggi  dan nilai book  to  market yang dimiliki juga tinggi seperti Mitra Adiperkasa  dan  PT  Indah  Kiat Pulp & Paper.

## Tabel 2. Tabel Hasil Rm Bulanan
Bulan 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 1 0,002 0,003 -0,001 -0,002 -0,001 0,001 -0,004 0,001 0,001 2 0,001 0,000 0,000 0,002 -0,002 -0,001 0,001 0,000 0,004 3 0,000 0,003 0,002 -0,005 0,005 0,004 0,003 0,002 0,002 4 -0,002 0,006 0,004 -0,003 0,009 0,003 0,002 0,000 0,001 5 0,003 -0,004 0,002 0,003 0,006 -0,003 0,000 -0,005 0,000 6 0,001 0,000 0,001 -0,002 0,003 0,002 0,001 0,002 -0,002 7 0,003 0,002 0,004 -0,001 0,007 0,002 0,003 0,002 -0,002 8 -0,005 0,003 -0,003 -0,003 0,001 0,000 -0,004 0,000 -0,005 9 0,001 0,003 0,004 -0,008 0,003 0,008 -0,003 0,001 0,002 10 -0,001 0,002 0,006 -0,019 -0,002 0,002 0,003 0,001 0,002 11 0,002 0,004 0,001 0,000 0,001 -0,001  -0,001 0,000 -0,003 12 0,003 0,003 0,001 0,005 0,002 0,002 0,001 0,000 0,000 Pada IHSG juga ditemukan pola yang  sama.  Pada  tahun  2009 kondisi  pasar  di  Indonesia menunjukkan sinyal positif sedangkan  pada  tahun  2008 kondisi  pasar  di  Indonesia menunjukkan sinyal negatif yang  diakibatkan  oleh  dampak dari krisis keuangan dunia.
Uji Hipotesis & Pembahasan
Adapun hipotesis yang akan diuji yaitu sebagai berikut.
H 01 =  tidak terdapat pengaruh
excess market return
terhadap excess return
portofolio saham.
H a1 =  terdapat  pengaruh excess market return terhadap excess return portofolio
saham.
H 02 =  tidak    terdapat    pengaruh
excess  market  return , size effect ,  dan value terhadap excess return portofolio saham.
H a2 =  terdapat  pengaruh excess market  return , size  effect ,
dan value terhadap excess return portofolio saham.
H 03 =  model  Fama  dan  French tidak lebih mampu menjelaskan rata-rata return portofolio saham dibandingkan dengan model CAPM.
H a3 =  model  Fama  dan  French lebih  mampu  menjelaskan rata-rata return portofolio saham dibandingkan dengan model CAPM.
Untuk pengujian hipotesis pertama menggunakan dua pengujian  yaitu,  uji  F  dan  R2. Hipotesis  kedua  menggunakan tiga pengujian  yaitu, uji t, uji F, dan R2. Sedangkan untuk pengujian hipotesis ketiga menggunakan perbandingan nilai R2. Tabel 3. Hasil Analisis Hipotesis CAPM Kategori Portofolio F test t test Sig F Value Sig T Value Sig  Intercept Slope  Intercept Slope SL 5296.82 0.000 72.779 0.000 0.002 1.003 0.068 0.000 SM 6827.21 0.000 82.627 0.000 0.000 1.002 0.611 0.000 SH 1281.11 0.000 35.793 0.000 0.001 1.001 0.524 0.000 BL 4122.49 0.000 64.207 0.000 0.002 1.013 0.212 0.000 BM 2598.81 0.000 50.979 0.000 0.003 1.031 0.057 0.000 BH 743.11 0.000 27.260 0.000 0.004 1.036 0.229 0.000
Tabel 4. Hasil Analisis Hipotesis Fama French Three Factors Model
Kategori Portofolio F test t (Rm) t (SMB) t (HML) Value Sig Value Sig Value Sig Value Sig SL 1784.44 0.000 72.443 0.000 -0.249 0.804 -1.706 0.091 SM 2345.44 0.000 83.332 0.000 2.167 0.033 0.151 0.881 SH 1477.04 0.000 64.632 0.000 7.788 0.000 15.398 0.000 BL 1525.66 0.000 66.513 0.000 -3.171 0.002 -2.844 0.005 BM 1721.72 0.000 69.050 0.000 -8.877 0.000 1.300 0.197 BH 2317.00 0.000 75.105 0.000 -12.996 0.000 18.225 0.000

## Tabel 4. Hasil Analisis Hipotesis Fama French Three Factors Model (lnjt)
Kategori Portofolio Intercept t Sig Slope Rm Slope SMB Slope HML Intercept Slope Rm Slope SMB Slope HML SL 0.002 1.003 -0.021 -0.086 0.063 0.000 0.804 0.091 SM 0.001 1.006 0.158 0.007 0.454 0.000 0.033 0.881 SH 0.002 1.010 0.737 0.875 0.137 0.000 0.000 0.000 BL 0.001 1.007 -0.291 -0.157 0.293 0.000 0.002 0.005 BM 0.002 1.011 -0.787 0.069 0.106 0.000 0.000 0.197 BH 0.001 1.000 -1.048 0.883 0.166 0.000 0.000 0.000 Berdasarkan hasil dari regresi di atas,  penulis  memiliki  cukup bukti untuk menolak H 0 . Penelitian ini membuktikan bahwa excess  market  return memiliki pengaruh terhadap return portofolio. Nilai signifikansi uji F juga menunjukkan  hasil  yang  kurang dari 0.05, sehingga penulis dapat
menyimpulkan  variabel excess
market  return , size  effect ,  dan value secara  simultan  memiliki pengaruh terhadap excess return portofolio.  Selain excess  market return penelitian ini juga menunjukkan  bahwa size  effect dan value secara parsial memiliki pengaruh terhadap return portofolio  namun  tidak konsisten selama periode penelitian.
Tabel 5. Tabel Perbandingan R2
Kategori Portofolio R2 CAPM R2 FAMA & FRENCH THREE FACTORS MODEL SL 98.04% 98.09% SM 98.47% 98.54% SH 92.36% 97.71% BL 97.49% 97.78% BM 96.08% 98.03% BH 87.52% 98.53% Penelitian ini membuktikan bahwa  model  Fama  dan  French three factors memiliki
kemampuan  yang  lebih  baik dalam menerangkan excess
return di  Bursa  Efek  Indonesia
untuk  semua  kategori  portofolio terutama  kategori  SH,  BM,  dan
BH. Model CAPM  hanya
memiliki kemampuan untuk menerangkan excess return portofolio berkisar antara 87.5% hingga 98.5%. Sedangkan untuk model  Fama  dan  French three factors mampu  menerangkan excess return portofolio berkisar antara 97.7% hingga 98.5%.
Kesimpulan
akhir dari
penelitian  ini  adalah  model Fama  dan  French three  factors terbukti  dapat  digunakan  pada Bursa  Efek  Indonesia  dalam menjelaskan variasi return portofolio. Namun penelitian ini mengkonfirmasi  bahwa  kategori
yang memiliki pengaruh
signifikan  hanya  pada  kategori SH, BM, dan BH.

## 5. KESIMPULAN
Temuan penelitian ini
membuktikan bahwa model
Fama  dan  French three  factors lebih mampu menjelaskan excess  return portofolio  di Bursa Efek Indonesia dibandingkan  model  CAPM. Hal  ini  ditunjukkan  oleh  nilai koefisien determinasi (R2) model  Fama  dan  French  lebih tinggi dibandingkan nilai koefisien determinasi (R2) model  CAPM  terutama  pada kategori portofolio SH, BM, dan BH. Setelah melakukan perbandingan perhitungan return portofolio  antara  Fama dan  French three  factors  model dengan Capital  Asset  Pricing
Model pada Bursa Efek Indonesia  periode  2005  hingga 2013, penulis memberikan beberapa  saran  yaitu,  Investor diharapkan tidak hanya memerhatikan  faktor market return dalam melakukan perhitungan return portofolio dikarenakan  sesuai  dengan  hasil penelitian  ini  bahwa  selain faktor market  return terdapat faktor size effect dan value yang memiliki pengaruh terhadap excess  return portofolio  yang dikenal dengan model Fama dan French three  factors. Dengan adanya penelitian ini, diharapkan analis  saham  dapat  memberikan rekomendasi saham- saham dengan  tingkat  akurasi  yang tepat  dalam  perhitungan return
yang  akan  diperoleh  oleh  para investor  serta  diharapkan  para praktisi  dan  akademisi  dapat mempertimbangkan faktor- faktor  dalam  penilaian  aset selain faktor market return yaitu faktor size effect dan value yang
juga  berlaku  di  Bursa  Efek Indonesia.

## DAFTAR PUSTAKA
Abbas, N., Khan, J., Aziz, R., & Sumrani,  Z.  (2015).  A Study to Check the Applicability of  Fama and French, Three-Factor Model  on  KSE  100-Index from  2004-2014. Journal of Financial Research , 90-
100.
Ajao,  M.  G.,  &  Igbinosa,  S.
(2014).  A  Comparative
Analysis  of  the  Three- Factor  and  the  Capital Asset  Pricing  Models  in the Nigerian Stock Market. Journal of Economics and Econometrics , 237-257. Banz,  R.  W.  (1981).  The Relationship Between Return  and  Market  Value of Common Stocks. Journal of Financial Economics , 3-18.
Bodie, Z., Kane,  A., Marcus, A. J.,  &  Jain,  R.  (2014). Investments. Newyork:
McGraw- Hill/Irwin.
Fahmi, I. (2012). Pengantar Pasar Modal. Bandung: ALFABETA.
Fama,  E.  F.,  &  French,  K.  R. (1992).  The  Journal  of Finance. The Cross- Section  of  Expected  Stock Returns , 427-465. Fama,  E.  F.,  &  French,  K.  R. (1993). Journal of Financial Economics. Common  Risk  Factors  in the  Returns  on  Stocks  and
Bonds , 3-56.
Fama,  E.  F.,  &  French,  K.  R. (1996). Journal of Finance. Multifactor  Explanations of Asset Pricing Anomalies , 55-84. Fama,  E.  F.,  &  French,  K.  R. (1998).  The  Journal  of
Finance. Value  Versus
Growth: The International Evidence , 1975-1999.
Fama,  E.  F.,  &  French,  K.  R. (2004).  The  Capital  Asset Pricing  Model:  Theory and Evidence. The Journal of Economic Perspectives , 25-46.
Ghozali, H. I. (2013). Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program IBM SPSS 21 . Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Gitman,  L.  J.  (2009). Principles of  Managerial  Finance (12th  ed.).  San  Diego: Pearson Education.
Jones,  C.  P.  (2014). Investments
Principles  and  Concepts
(12th  ed.).  Hokoben:  John Wiley & Sons, Inc.
Jones, C. P., Utama, S., Frensidy,
B.,  Ekaputra,  I.  A.,  & Budiman,  R.  U.  (2009).
Invesments  Analysis  and
Management. Hoboken:
John Wiley & Sons, Inc.
Lind,  D.  A.,  Marchal,  W.  G.,  &
Wathen,  S.  A.  (2008).
Statistical  Techniques  in Business  &  Economics with  Global  Data  Sets (15th  ed.).  United  States of  America:  International Edition: McGraw Hill.
Phong,  N.  A.,  &  Hoang,  T.  V. (2012).  Applying  Fama and  French  Three  Factors Model  and  Capital  Asset Pricing Model in the Stock
Exchange  of  Vietnam. Journal  of  Finance  and Economics , 115-120. Sharpe,  W.  F.  (1964).  The Journal of Finance. Capital  Asset  Prices:  A Theory of Market Equilibrium under Conditions  of  Risk ,  425-
442.
Sharpe, W. F., Alexander, G. J., &
Bailey, &. J. (2005). Investasi. Jakarta: Indeks.