## PENGARUH GOOD CORPORATE GOVERNANCE TERHADAP KINERJA SAHAM PERUSAHAAN
(Studi Empiris pada Saham LQ 45 di BEI)
Oleh : Abdul Karim, SE.,M.Si.
Fakultas Ekonomi Universitas Semarang

## Abstrak
Corporate  governance telah  menjadi  topik  yang  menarik  untuk  diteliti  pada  saat sekarang  ini.  Hal  ini  karena  meningkatnya  kebutuhan  untuk  menerapkan good corporate governance yang  disuarakan  secara  global didorong  oleh  terjadinya  skandal  yang  terjadi  di Enron,  Worldcom,  Parmalat  untuk  perusahaan  yang  ada  di  Amerika  serta  PT.  Agis  sebagai contoh  perusahaan  di  Indonesia    yang  disebabkan  oleh  kurangnya  penerapan corporate governance yang  baik.  Skandal – skandal  akuntansi  tersebut  tentunya  akan  berdampak terhadap ekonomi suatu bangsa melalui efeknya terhadap pasar modal.
Penelitian ini mempunyai tujuan untuk menganalisis pengaruh komisaris independent, kepemilikan  manajerial,  kepemilikan  asing,  hutang,  serta kualitas audit  terhadap  kinerja saham perusahaan yang termasuk dalam LQ 45 di Bursa Efek Indonesia tahun 2006 – 2008 dan  untuk  memberikan  gambaran  bagaimana  penerapan good  corporate  governance yang berkembang pada perekonomian seperti sekarang ini.
Berdasarkan  hasil  analisis  dan  pengujian,  data  menunjukkan  tidak  adanya  pengaruh yang  signifikan  antara  komisaris  independent (INED)  terhadap  kinerja  perusahaan,  hal  ini membuktikan  bahwa  tidak  adanya  pengaruh  komisaris  independent  terhadap  kinerja  saham. Kemudian  adanya  pengaruh  positif  antara  kepemilikan  manajerial  terhadap  kinerja perusahaan,  yang  berarti  bahwa  semakin  besar  jumlah  kepemilikan  manajerial  akan meningkatkan  nilai  perusahaan. Kemudian  terdapat pengaruh  positif  signifikan  antara kepemilikan asing terhadap kinerja perusahaan. Hal ini mengindikasikan bahwa para investor di  Bursa  Efek  Indonesia  ternyata  juga  memperhatikan  jumlah  kepemilikan  asing  dalam menilai  suatu  perusahaan.  Kemudian  analisis  data  menunjukkan  bahwa  terdapat  pengaruh positif signifikan antara hutang dengan nilai perusahaan. Hal ini juga mengindikasikan bahwa para investor di Bursa Efek Indonesia memperhatikan pengawas lain akan suatu perusahaan.
Hasil  analisis  data  menunjukkan  bahwa  terdapat  pengaruh  positif  signifikan  antara kualitas  audit  dengan  nilai  perusahaan.  Hal  ini  mengindikasikan  bahwa  kualitas  audit  yang digambarkan  dengan  kantor  akuntan  yang  termasuk  big  4  akan  berpengaruh  terhadap  nilai suatu  perusahaan.  Kualitas  audit  biasanya  mempengaruhi  luasnya  suatu  pemeriksaan sehingga kredibilitas hasil audit bisa diandalkan.
Keywords  : GCG,  komisaris  independen,  kepemilikan  manajerial,  kepemilikan asing, kualitas audit

## PENDAHULUAN Latar Belakang Masalah
Corporate governance telah menjadi  topik  yang  menarik  untuk  diteliti pada  saat  sekarang  ini.  Hal  ini  karena meningkatnya kebutuhan untuk menerapkan good corporate  governance yang  disuarakan  secara  global.  Keadaan tersebut  didorong  oleh  terjadinya  skandal yang terjadi di Enron, Worldcom, Parmalat untuk  perusahaan  yang  ada  di  Amerika serta  PT.  Agis  sebagai  contoh  perusahaan di  Indonesia    yang  disebabkan  oleh kurangnya penerapan corporate governance yang  baik.  Skandal – skandal akuntansi tersebut tentunya akan berdampak terhadap ekonomi suatu bangsa melalui efeknya terhadap pasar modal.
Wolfhenson,  1999    menyatakan bahwa corporate  governance yang  buruk juga  disebutkan  sebagai  salah  satu penyebab  dari  krisis  ekonomi  yang  terjadi di  Asia  Timur  pada  tahun  1997-1998, termasuk  di  Indonesia.  Ciri  utama  dari corporate  governance yang  buruk  adalah adanya  tindakan  dari  manajer  perusahaan yang mementingkan dirinya sendiri sehingga mengabaikan kepentingan investor,  dimana  ini  akan  menyebabkan jatuhnya  harapan  para  investor  tentang return atas investasi yang mereka harapkan  menurut  Darmawati,  Deni, Khomsiyah, Rika Gelar R. (2004).
Terdapat  lima  pilar  dalam  prinsip- prinsip corporate governance yang dikemukakan  oleh  OECD  adalah fairness (keadilan), transparancy (transparansi), accountability (akuntabilitas), responsibility (pertanggungjawaban),  dan independency (independensi).  Pilar-pilar inilah  yang  melandasi  prinsip-prinsip corporate  governance menurut  OECD yaitu hak-hak pemegang saham, perlakuan yang  adil  kepada  pemegang  saham, peranan stakeholders dalam corporate governance, pengungkapan dan
transparansi,  serta  tanggung  jawab  dewan direksi.
Prinsip-prinsip  di  atas  ditujukan untuk mewujudkan good corporate governance (GCG) yang merupakan sistem  yang  mengatur  dan  mengendalikan perusahaan untuk menciptakan nilai tambah (value added) bagi semua stakeholders,  menekankan  pentingnya  hak pemegang  saham  untuk  memperoleh informasi  dengan  benar,  akurat,  dan  tepat waktu serta  kewajiban  perusahaan  untuk mengungkapkan (disclosure) secara akurat,  tepat  waktu  dan  transparan mengenai semua informasi kinerja perusahaan,  kepemilikan  dan stakeholders (YPPMI  &  SC,  2002  dalam  Sulistiyanto dan Prapti, 2003).
Bukti empiris mengenai kepemilikan  manajerial  dengan  kinerja perusahaan  juga  belum  jelas.  Penelitian yang  dilakukan  Himmelberg  et  al.,  (1999) tidak  menemukan  korelasi  yang  bermakna antara  kepemilikan  manajerial  dengan kinerja.  Namun  ,  Khanna  A.,  Mahentiran, S., and Curci, R. (2005) menemukan bukti yang  kuat  bahwa  kepemilikan  manajerial mempengaruhi nilai perusahaan.
Kepemilikan  asing  diduga  menjadi salah  satu  cara  untuk  meng-upgrade perusahaan – perusahaan  secara  teknologi di  negara – negara  berkembang,  melalui impor  langsung  modal  baru  dan  teknologi baru  menurut  Benfratello  dan  Sembenelli, (2002). Kozlov et al. (2000) menunjukkan bahwa  perusahaan – perusahaan  asing diketahui  lebih  produktif  dibandingkan perusahaan  domestik.  Makhija  dan  Spiro, (2000) meneliti harga saham 988 perusahaan  Czech  yang  baru  diprivatisasi dan  menemukan  bahwa  harga  saham tersebut berkorelasi positif dengan kepemilikan  asng.  Hasil  yang  serupa  juga dilaporkan  oleh  Hingorani  et  al,  (1997) yang menyimpulkan bahwa insider ownership dan kepemilikan asing
mengurangi  masalah – masalah  keagenan
melalui insentif – insentif yang menyelaraskan  kepentingan  para  manajer dan investor.
Di Indonesia peneliti belum menemukan bukti empiris tentang pengaruh  kepemilikan  asing  terhadap kinerja  perusahaan.  Meski  demikian, diduga bahwa kepemilikan asing memiliki dampak tidak langsung terhadap corporate governance,  sehubungan  dengan  adanya perusahaan – perusahaan milik asing  yang akan meningkatkan persaingan di pasar.
Penelitian ini mencoba
memperjelas  obyek  yaitu  saham  LQ  45 tahun 2006 – 2008, karena penelitian yang dilakukan  oleh  Che  Hat  et  al.,  (2008) adalah  seluruh  saham  yang  listed  KLSE Malaysia.  Hal  tersebut  kurang  sesuai, karena  tidak  semua  saham  yang  listed  di bursa  efek  tersebut  likuid,  sehingga  untuk mengukur  kinerja  saham perusahaan kurang  bagus.  Untuk  itu  dalam  penelitian ini  mencoba  hanya  memasukkan  saham – saham likuid  yang termasuk dalam  LQ 45 di Bursa Efek Indonesia (BEI).
Dalam penelitian ini hanya memasukan  5  (lima)  karakteristik good corporate  governance yaitu  komposisi komisaris independen, kepemilikan manajerial,  kepemilikan  asing,  hutang serta kualitas audit, karena kelima karakteristik tersebut telah mewakili tentang mekanisme good corporate governance, baik dari aspek internal, aspek kepemilikan dan aspek keuangan.
Penelitian  ini  diklasifikasikan  dalam  tiga aspek  yaitu  (1)  mekanisme  internal (komisaris independent dan kualitas audit), (2)  kepemilikan  (kepemilikan  manajerial, kepemilikan  asing)  dan  (3)  keuangan (hutang).

## Perumusan Masalah
Berdasarkan latar belakang masalah yang telah diuraikan di atas, serta belum  konsistennya  beberapa  penelitian dalam  menghubungkan  antar  variabel, maka  rumusan  masalah  dalam  penelitian ini  adalah  bagaimana  pengaruh  komisaris independen, kepemilikan manajerial,
kepemilikan  asing,  hutang,  serta  fee  audit terhadap kinerja saham perusahaan ?

## Tujuan Penelitian
Sesuai dengan rumusan masalah di atas,  penelitian  ini  mempunyai  tujuan sebagai berikut :
1. Untuk menganalisis pengaruh komisaris  independent,  kepemilikan manajerial, kepemilikan asing, hutang, serta kualitas audit  terhadap  kinerja saham  perusahaan  yang  termasuk dalam LQ 45 di Bursa Efek Indonesia tahun 2006 – 2008.
2. Untuk memberikan gambaran bagaimana  penerapan good  corporate governance yang  berkembang  pada perekonomian seperti sekarang ini.

## TELAAH TEORI
Agency Theory (Teori agensi) Dalam  konsep agency  theory, manajemen  sebagai  agen  semestinya menjunjung tinggi kepentingan shareholders,  akan  tetapi  tidak  tertutup kemungkinan manajemen hanya mementingkan kepentingannya sendiri untuk  memaksimalkan  utilitas. Perbedaan kepentingan  antara  pemilik  dan  pengelola inilah yang disebut agency problem.
Adanya asymetric  information dan sikap  mementingkan  diri  sendiri  pada manajer/agen,  menimbulkan  tata  kelola perusahaan yang kurang sehat karena tidak adanya keterbukaan dari manajemen untuk mengungkapkan  hasil  kinerjanya  kepada pemilik perusahaan (Arifin, 2005).
Berdasarkan keadaan tersebut, dibutuhkan  sistem  tata  kelola  perusahaan yang baik pada perusahaan (good corporate  governance)  yang  bertujuan untuk  mendorong  pengelolaan corporate yang  terbuka  dan accountable sehingga pemegang  saham  mempunyai  kesempatan untuk  mengkaji  berbagai  keputusan  dan dasar  pengambilan  keputusan  tersebut, serta  menilai  keefektifan  keputusan  yang telah  diambil  oleh manajemen  (Riyanto, 2005).
Signalling Theory (Teori sinyal)
Menurut  Moris  (1987)  asumsi dasar signaling  theory adalah  masalah asimetri  informasi  yang  terjadi  dalam pasar.  Teori  ini  menunjukkan  bagaimana asimetri  informasi  dapat  dikurangi  oleh pihak yang lebih banyak memiliki informasi  dengan  mengirimkan  sinyal kepada  pihak  lain. Signaling merupakan suatu gejala umum yang dapat diaplikasikan  pada  setiap  pasar  dengan asimetri informasi.
Signaling  theory juga  menjelaskan kaitan  sebuah  industri,  bahwa  setiap deviasi  dari  praktik  pelaporan  keuangan perusahaan  mungkin  akan  dilihat  oleh pasar sebagai bad news (Giner, 1997).

## Pengertian Good Corporate Govenance
Komite Cadburry (1992) melalui apa yang dikenal  dengan  sebutan Cadburry Report mengeluarkan  definisi  tersendiri  tentang GCG :
"GCG adalah prinsip yang
mengarahkan dan mengendalikan
perusahaan agar mencapai keseimbangan  antara  kekuatan  serta kewenangan
perusahaan dalam memberikan  pertanggungjawabannya kepada  para shareholders khususnya, dan stakeholders pada umumnya."
Organization  for  Economic  Coorperation and Development (2004) mendefinisikan:
"GCG  adalah  cara - cara  manajemen perusahaan  bertanggungjawab  pada sharehoider-nya.
Para pengambil keputusan di perusahaan haruslah dapat dipertanggungjawabkan, dan keputusan tersebut
mampu memberikan nilai tambah bagi shareholders lainnya."
GCG  di  Indonesia didefinisikan sebagai  suatu  pola  hubungan,  sistem,  dan proses yang digunakan oleh organ perusahaan  (Board  of  Director (BOD), Rapat  Umum  Pemegang  Saham  (RUPS) guna memberikan  nilai  tambah  kepada Pemegang Saham secara berkesinambungan  dalam  jangka  panjang,
dengan tetap  memperhatikan  kepentingan stakeholders lainnya, berlandaskan peraturan perundangan  dan  norma  yang berlaku.

## Mekanisme Corporate Governance
Walsh dan Seward (1990)
menyatakan  bahwa  terdapat  2  mekanisme untuk  membantu  menyamakan  perbedaan kepentingan  antara  pemegang  saham  dan manajer dalam rangka penerapan Corporate Governance, yaitu :
1. Mekanisme  pengendalian  internal perusahaan yaitu pengendalian yang  dilakukan  dengan  membuat seperangkat  aturan  yang  mengatur tentang mekanisme bagi hasil, baik yang  berupa  keuntungan, return maupun  resiko  yang  disetujui  oleh principal dan agen.
2. Mekanisme  pengendalian  ekternal berdasarkan pasar adalah pengendalian perusahaan yang dilakukan oleh pasar. Menurut teori pasar untuk pengendalian perusahaan  (market  for  corporet controll),  pada  saat  diketahui bahwa manajemen berperilaku menguntungkan diri sendiri kinerja perusahaan  akan  menurun  yang direfleksikan  oleh  nilai  saham perusahaan.

## Kerangka Konseptual
Berdasarkan  telaah  teoritis  serta penelitian  terdahulu  di  atas  menunjukkan adanya  hubungan  komposisi  komisaris, direksi,  kepemilikan  serta  kualitas  audit terhadap kinerja saham perusahaan.
Penelitian  yang  telah  menemukan  bahwa memiliki lebih banyak direktur independen luar  pada  dewan  (INDEP)  meningkatkan kinerja Daily dan Dalton, (1994).
Hingorani  et  al.,  (1997),  menyimpulkan bahwa  insider  ownership  dan  kepemilikan asing  (FOREIGN)  mengurangi  masalah- masalah keagenan melalui insentif-insentif yang  menyelaraskan  kepentingan  para manajer  dan  investor.  Penelitian  yang dilakukan  oleh  Harvey  et  al.,  2003,
menyatakan  bahwa  biaya  keagenan  dapat diatasi dengan cara manajemen menunjukkan  kemauan  mereka  untuk diawasi  oleh  para  kreditur  seperti  bank dengan meningkatkan pinjamannya.
Berdasarkan  uraian  diatas,  dapat dibuat model penelitian sebagai berikut :
Gambar 1 Model  Hubungan  Antara Mekanisme Good  Corporate  Governance (Komisaris
Independen, Kepemilikan Manajerial,  Kepemilikan  Asing,  Hutang dan Kualitas Audit) dengan Kinerja Saham

## Hipotesis
H1 : Komposisi  komisaris  independen berpengaruh secara positif terhadap kinerja saham perusahaan.
H2 d : nn Kepemilikan manajemen
berpengaruh positif terhadap kinerja saham perusahaan H3  : Kepemilikan  Asing  berpengaruh positif  terhadap  kinerja  saham perusahaan H4 sj : m Hutang berpengaruh positif
terhadap kinerja saham perusahaan
H5  :  Kualitas  audit  berpengaruh  positif terhadap kinerja saham perusahaan

## METODE PENELITIAN

## Data Penelitian
Data  dalam penelitian  ini  adalah seluruh populasi perusahaan yang termasuk  dalam  perusahaan  LQ-45    yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI) dan telah mempublikasikan laporan
keuangannya tahun 2006 – 2008.
Penelitian ini  hanya memakai data saham yang  termasuk  LQ – 45  karena  dianggap merupakan  saham  yang  likuid  dan  bukan
saham  yang  bersifat  pasif,  sehingga  akan lebih tepat untuk mengukur kinerja saham perusahaan.
Variabel Penelitian dan Definisi Operasional 1.Variabel Dependen Variabel dependen dalam penelitian ini adalah nilai perusahaan yang digambarkan  dengan  Tobin’s  Q  sebagai proksi  dari  kinerja  perusahaan  dari  harga sahamnya. Tobin’s Q ditemukan oleh seorang pemenang  nobel  di  Amerika  Serikat  yaitu James  Tobin  (Agustin,  2007:18).    Rasio Tobin’s  Q didevinisikan sebagai  nilai  pasar dari  ekuitas  ditambah  dengan  total  kewajiban dan  kemudian  dibagi  dengan  total  aktivanya (Chong  dan  Lopez-de-Silanes  2006  dalam Kusumastuti  et  al.  2005:93).  Rasio Tobin’s  Q dirumuskan sebagai berikut :
TOBIN=(MVE +DEBT)/TA …… ... …...(1) MVE = P x Qshar.................................(2) DEBT = (CL – CA) + INV + LTL.........(3) Dimana : MVE : Nilai pasar dari lembar saham beredar DEBT: Nilai total kewajiban perusahaan TA : Nilai buku dari total aktiva perusahaan P : Harga saham penutupan akhir tahun Qshares:  Jumlah  saham  beredar  akhir tahun CL : Kewajiban jangka pendek CA : Aktiva Lancar INV : Nilai buku persediaan
LTL : Kewajiban jangka panjang
Semakin  besar  nilai  rasio tobin’s  Q menunjukkan  bahwa  perusahaan  memiliki prospek pertumbuhan yang baik dan memiliki intangible  asset yang  semakin  besar.  Hal  ini bisa  terjadi  karena  semakin  besar  nilai  pasar asset suatu  perusahaan,  semakin  besar kerelaan investor untuk mengeluarkan pengorbanan  yang  lebih  untuk  memiliki perusahaan  tersebut.  Sedangkan  nilai  rasio tobin’s  Q yang  rendah  menunjukkan  bahwa perusahaan tersebut memiliki nilai pasar yang lebih rendah dibandingkan nilai aktivanya.

## 2.Variabel Independen
1. Komposisi Komisaris Independen
H 5 H 4 H 3 H 2 H 1 Komisaris Independe n Kinerja Saham Perusahaa n Kepemilika n Asing Hutang Kepemilika n Manajerial Kualitas Audit
Komposisi komisaris independen
(INED) adalah proporsi dari komisaris independen  terhadap  total  komisaris dalam  suatu  perusahaan  menurut  Che Hat et al., (2008).
2. Kepemilikan  manajerial  (INSIDER) adalah prosentase saham yang dimiliki oleh  manajemen  atau  direksi  terhadap total  saham  perusahaan,  menurut  Che Hat et al., (2008).
3. Kepemilikan asing (FOREIGN) adalah prosentase  saham  yang  dimiliki  oleh orang luar negeri terhadap total saham perusahaan,  menurut  Che  Hat  et  al., (2008).
4. Hutang  (DEBT)  adalah  hasil  dari hutang  jangka  panjang  dibagi  dengan total  aset,  sesuai  dengan  penelitiannya Che Hat et al., (2008)
5. Kualitas Audit (AUDIT) adalah proksi dari  kantor  akuntan  yang  mengaudit perusahaan data, jika termasuk big four maka mendapat angka 1 dan jika bukan big  four  maka  mendapat  angka  0 seperti yang  dilakukan  oleh  Francis dan Simon, (1987)

## METODE ANALISIS
Sampel penelitian
adalah
perusahaan  LQ  45  yang  mengeluarkan laporan keuangan pada tahun 2006 – 2008.
Berdasarkan  spesifikasi  data  yang  diamati sebelumnya, secara rinci jumlah perusahaan  LQ  45 yang  terdaftar  di  BEJ pada tahun 2006 – 2008 dan memiliki data yang  lengkap  untuk  pengukuran  variabel penelitian  secara  kumulatif  berjumlah  120 perusahaan. Perincian dari sampel penelitian adalah sebagai berikut :
Tabel 1

## Perincian pemilihan sampel
2006 2007 2008 Perusahaan  LQ  45  yang terdaftar  di  BEJ  selama tahun 2006 – 2008 45 45
45 Perusahaan perbankan dan lembaga keuangan 4 4 4
Perusahaan 40 41 39 Total Sampel 120
Sumber : Data sekunder yang diolah 2009
Sebelum membahas terhadap pembuktian  hipotesis,  secara  deskriptif akan dijelaskan mengenai kondisi masing- masing  variabel  yang  digunakan  dalam penelitian ini.

## Analisis Deskriptif
Analisis  deskriptif  dari  data  yang diambil  untuk  penelitian  ini  adalah  dari tahun  2006  hingga  tahun  2008  untuk masing-masing variabel  terdapat  pada Tabel berikut :
Tabel 2

## Deskripsi variabel Penelitian Perusahaan
Sampel

## (n  = 120)
Sumber : Data sekunder yang diolah
Namun  demikian  pada  jumlah tersebut,  dalam  pengujian  regresi  masih belum memenuhi asumsi noramalitas data. Dengan demikian sejumlah data dikeluarkan  karena  dinilai  sebagai  outlier. Diskripsi data setelah mengeluaran beberapa  data  outlier  diperoleh  sebagai berikut :
Tabel 3. Deskripsi variabel Penelitian Perusahaan Sampel  setelah mengeluarkan outlier (n  = 110) N Min Max Mean Std. Deviation INED 110 .0000 .7500 .3671 .1731 INSIDER 110 .0000 28.7576 .7963 3.4519 FOREIGN 110 .0000 89.0799 23.0475 24.1284 DEBT 110 .0018 .6858 .2547 .1943 TOBINS Q 110 .3347 3.6964 1.5488 .7434 Valid N (listwise) 110
N Min Max Mean Std. Deviation INED 120 .0000 .7500 .3625 .1733 INSIDER 120 .0000 28.7576 .9061 3.7859 FOREIGN 120 .0000 89.0799 23.228 1 25.3033 DEBT 120 .0018 .6858 .2509 .1958 TOBINS Q 120 .3347 10.1514 1.9284 1.5485 Valid N (listwise) 120
Coefficients a
1.270 .209 6.069 .000
-.708 .380 -.165 -1.866 .065 .949 1.054 -.020 .019 -.091 -1.028 .307 .936 1.069 .006 .003 .208 2.362 .020 .960 1.042 .667 .335 .174 1.990 .049 .966 1.035 .465 .130 .314 3.577 .001 .961 1.040 (Constant) INED INSIDER FOREIGN DEBT AUDIT Model 1 B Std. Error Unstandardized Coefficients Beta Standardized Coefficients t Sig. ToleranceVIF Collinearity Statistics Dependent Variable: TOBINS Q a.
Nilai  perusahaan  yang  diukur dengan  menggunakan  Tobins  Q  diperoleh rata-rata  sebesar 1,5488.  Nilai  rata-rat Tobins  Q  di  atas  1  menunjukkan  bahwa nilai  pasar  perusahaan  lebih  tinggi dibanding  dengan  nilai  bukunya.  Hal  ini menunjukkan  pula  bahwa  perusahaan sedang  menglami  pertumbuhan.  Nilai Tobins  Q  terendah  adalah  sebesar  0,3347 dan nilai tertinggi adalah 3,6964.
Nilai  rata-rata  proporsi  komisaris independen  yang  diukur  dengan  proporsi jumlah  komisaris  independen  dibanding dengan jumlah  total  dewan  komisaris diperoleh  rata-rata  sebesar  0,3671.  Hal  ini berarti  bahwa  secara  rata-rata  perusahaan sampel  mencapai  0,3671  atau  36,71%. Proporsi  komisaris  independen  terendah adalah sebesar 0% dan yang paling banyak mencapai 0,7500 atau 75,00%.
Nilai  rata-rata  variabel  INSIDER diperoleh  sebesar  0,7963.  Hal  ini  berarti bahwa rata-rata perusahaan sampel memiliki  0,7963  %  saham  perusahaan dimiliki  oleh  jajaran  manajemen  yaitu direktor  maupun  komisaris  perusahaan. Kepemilikan saham oleh manajerial dimungkinkan dapat memperkecil masalah keagenan  yang  mungkin  muncul  dan berkembang  antara  kepentingan  agen  dan principal.  Nilai  terkecil  dari  variabel insider  diperoleh  sebesar  0,000  sedangkan nilai maksimal adalah 18.7576 persen.
Nilai rata-rata variabel kepemilikan asing (FOREIGN) diperoleh sebesar 23,0475.  Hal  ini  berarti  bahwa  rata-rata perusahaan  sampel  memiliki  23,0475 persen  saham  perusahaan  dimiliki  oleh perusahaan atau perseorangan asing. Kepemilikan  saham  oleh  asing  dapat diperkenankan  oleh  otoritas  penanaman modal. Nilai terkecil dari variabel
kepemilikan  saham  asing  adalah  sebesar 0,000  sedangkan  nilai  maksimal  adalah 89,0799  persen  atau  terdapat  kepemilikan saham  asing  yang  lebih  besar  dari  total saham.
Debt  ratio yang  menunjukkan struktur hutang  jangka  panjang  terhadap total  aset  yang  pada  pada  perusahaan sampel  menunjukkan  bahwa  rata-rata  debt ratio  mencapai  0,2547.  Hal  ini  berarti bahwa  25,47%  aset  yang  dipergunakan oleh  perusahaan  sampel  berasal  dari hutang  jangka  panjang  perusahaan  debt ratio  terendah  adalah  sebesar  0,0018  dan debt ratio tertinggi mencapai 0,6858.
Variabel kualitas audit yang diproksi dengan kualifikasi auditor sebagai big 4 atau non big 4.
Tabel 4 Kualitas Auditor Kualitas Auditor Jumlah emiten Persentase Non Big 4 Big 4 54 56 49,1 50,9 Jumlah 110 100,0
Sumber : Data sekunder yang diolah
Hasil pengamatan dari 110 laporan keuangan  dari  perusahaan  sampel  selama tahun  2006  hingga  2008  diperoleh  bahwa 54  laporan  atau  49,1%  dilakukan  oleh KAP  Non  Big  4,  sedangkan  56 laporan keuangan diaudit oleh KAP yang termasuk dalam Big 4.

## HASIL DAN PEMBAHASAN Hasil Analisis
Untuk  menguji  hipotesis  akan digunakan  analisis regresi  linier  berganda. Pengolahan data dilakukan dengan menggunakan batuan program SPSS. Hasil yang  diperoleh  selanjutnya  akan  diuji kemaknaan model tersebut secara simultan dan secara parsial :

## a.  Hasil Uji Persamaan Regresi
Hasil  pengujian  persamaan  regresi  tersebut dapat dijelaskan sebagai berikut :
Tobins  Q  =  1,270 – 0,708  INED – 0,020

## INSIDER + 0,006 FOREIGN + 0,667 DEBT + 0,465 AUDIT
Model  regresi  tersebut  memberikan  koefisien proporsi  komisaris  independent  (INED)  dan INSIDER  dengan  arah  negative  sedangkan pada  variabel  FOREIGN,  DEBT  dan  AUDIT mendapatkan  koefisien  regresi  dengan  arah positif.  Hal  ini berarti  bahwa  variabel  INED dan  INSIDER  saja  yang  memiliki  arah pengaruh  yang  tidak  sama  dengan  apa  yang diharapkan sebagaimana dalam hipotesis.

## b.  Hasil Uji F
Pengujian hipotesis uji  F digunakan untuk melihat apakah secara keseluruhan variabel  bebas  mempunyai  pengaruh  yang bermakna  terhadap  variabel  terikat.  Dari hasil pengujian simultan diperoleh sebagai berikut :
Tabel 5 Hasil Uji F
ANOVA b 13.789 5 2.758 6.174 .000 a
46.452 104 .447 60.241 109 Regression Residual Total Model 1 Sum of Squares df Mean Square F Sig.
Predictors: (Constant), AUDIT, INED, DEBT, FOREIGN, INSIDER a.
Dependent Variable: TOBINS Q b.
Hasil pengolahan data terlihat bahwa nilai F  =  6,174  dengan  probabilitas  sebesar 0,000 < 0,05. Nilai probabilitas yang lebih kecil  dari  0,05  menunjukkan  bahwa  nilai perusahaan  Tobins  Q  dapat  dijelaskan dengan GCG.

## c.  Koefisien Determinasi
Hasil  nilai adjusted  R-Square dari  regresi digunakan  untuk  mengetahui  besarnya nilai  perusahaan  yang  dipengaruhi  oleh variabel-variabel bebasnya.
Tabel 6 Koefisien Determinasi
Model Summary b .478 a .229 .192 .6683249 1.790 Model 1 R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin- Watson
Predictors: (Constant), AUDIT, INED, DEBT, FOREIGN, INSIDER a. Dependent Variable: TOBINS Q b.
Sumber : Data sekunder yang diolah
Pada  tabel 6 menunjukkan  bahwa  bahwa koefisien  determinasi  yang  ditunjukkan dari  nilai adjusted  R 2 sebesar  0,192.  Hal ini  berarti  bahwa  19,2%  variasi  nilai perusahaan dijelaskan oleh INED, INSIDER, FOREIGN, DEBT dan AUDIT, sedangkan  sisanya  sebesar  80,8%  nilai perusahaan  dapat  dijelaskan  oleh  variabel lainnya.

## Pembahasan
Hasil  analisis  dalam  penelitian  ini menunjukkan bahwa kinerja saham perusahaan  ( Tobin’s  Q), dapat  dijelaskan oleh  kombinasi  penggunaan  variabel komposisi  komisaris  independen  (INED), kepemilikan manajerial (INSIDER), kepemilikan  asing  (FOREIGN),  hutang (DEBT) dan kualitas audit. (AUDIT), yang ditunjukkan  pada  tabel  4.1.  Secara  parsial ada  empat  variable  yang  berpengaruh secara  signifikan  terhadap  kinerja  saham perusahaan  yaitu  kepemilikan  manajerial, kepemilikan  asing,  hutang  serta  fee  audit. Secara  keseluruhan  hasil  hipótesis  dengan menggunakan  regresi  dapat  dilihat  pada tabel 7 berikut ini :
Tabel 7. Ringkasan Hasil Hipotesis
KODE HIPOTESIS HASIL H1 Komposisi komisaris independent  (INED)  tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap nilai kinerja  saham  perusahaan (Tobin’s Q) Ditolak H2 Kepemilikan manajerial (INSIDER)  memiliki  tidak pengaruh positif dan signifikan  terhadap  kinerja saham perusahaan Ditolak H3 Kepemilikan  saham  asing (FOREIGN) memiliki pengaruh positif dan signifikan  terhadap  kinerja saham perusahaan Diterima H4 Hutang  memiliki  pengaruh positif dan signifikan terhadap kinerja saham perusahaan Diterima H5 Kualitas audit memiliki pengaruh positif dan signifikan  terhadap  kinerja saham perusahaan Diterima
Pengaruh Komposisi Komisaris Independen terhadap Kinerja Saham Perusahaan Berdasarkandari  hasil  analisis regresi menunjukkan bahwa komposisi komisaris independen tidak berpengaruh secara signifikan terhadap kinerja  saham perusahaan.  Dari  110
perusahaan  yang  dijadikan  obyek penelitian  menunjukkan  bahwa  rata- rata proporsi jumlah komisaris independen  dibanding  dengan  total
komisaris  diperoleh  rata-rata  sebesar
0,3671.  Hal  ini  berarti  bahwa  secara rata-rata,  perusahaan  obyek  penelitian mempunyai 36,71% komisaris
independen.
Hasil penelitian ini, yang menghubungkan antara komposisi komisaris  indepeden  terhadap  kinerja saham  perusahaan  menunjukkan  hasil yang konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh Hermalin dan
Weisbach,  (1991),  yang  menemukan bukti  bahwa non  executive  director (NED) tidak  berpengaruh  terhadap kinerja  saham  perusahaan.  Hal  ini disebabkan adanya persentase rata-rata dari  komisaris  independen  dari  obyek penelitian  yang  sebesar 36,71%,  tidak dianggap investor mampu untuk mengkontrol direktur dalam menjalankan  perusahaan.  Berdasarkan informasi  tersebut  bisa  dikatakan bahwa jumlah dari komposisi komisaris  independen  tidak  menjadi sinyal bagi investor dalam menentukan investasinya.
Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial terhadap Kinerja Saham Perusahaan Berdasarkan dari  hasil  analisis regresi menunjukkan bahwa kepemilikan  manajerial  berpengaruh positif  signifikan  terhadap kinerja saham perusahaan. Dari 110
perusahaan  yang  dijadikan  obyek peneitian menunjukkan rata-rata kepemilikan manajerial sebesar 0,7963. Hal  ini berarti bahwa 79,63% saham  perusahaan  dimiliki  oleh  orang dalam perusahaan. Sehingga memungkinkan  dapat  memperkecil masalah keagenan. Pengaruh Kepemilikan Asing terhadap Kinerja Saham Perusahaan Berdasarkan dari  hasil  analisis regresi menunjukkan bahwa kepemilikan  asing  berpengaruh  positif signifikan  terhadap  kinerja  saham perusahaan. Dari 110 perusahaan  yang dijadikan obyek peneitian menunjukkan  rata-rata  kepemilikan asing sebesar 23,04%..  Hal  ini berarti bahwa 23,04%  saham  perusahaan dimiliki  oleh  orang  asing. Sehingga memungkinkan  dapat  mengupgrade perusahaan  melalui  impor  langsung modal baru dan teknologi.

## Pengaruh  Hutang  terhadap  Kinerja Saham Perusahaan
Berdasarkan dari  hasil  analisis regresi  menunjukkan  bahwa  Hutang berpengaruh positif signifikan terhadap kinerja  saham  perusahaan. Dari  110 perusahaan  yang  dijadikan  obyek peneitian menunjukkan rata-rata hutang perusahaan sebesar 0,2547. Hal ini  berarti  bahwa  25,47%  aset  yang digunakan  perusahaan  berasal  dari hutang  jangka  panjang  perusahaan. Jumlah  ini  cukup  besar,  sehingga memungkinkan untuk mengatakan bahwa sebagian besar perusahaan telah mendapatkan kelayakan
dalam memperoleh kredit dari perbankan.
Pengaruh  Kualitas Audit  terhadap Kinerja Saham Perusahaan
Berdasarkan dari  hasil  analisis regresi  menunjukkan  bahwa kualitas berpengaruh positif signifikan terhadap kinerja  saham  perusahaan.  Dari  110 perusahaan  yang  dijadikan  obyek penelitian menunjukkan rata-rata kualitas  audit  perusahaan  sebesar
0,15488. Hal  ini  berarti  bahwa  15% perusahaan diaudit oleh perusahaan big four. Jumlah ini cukup besar, sehingga memungkinkan untuk mengatakan bahwa sebagian besar perusahaan telah melakukan  upaya  untuk  dinilai  oleh pihak independent yang kredibel.

## SIMPULAN
Berdasarkan  hasil  analisis  dan pengujian,  maka  diperoleh  kesimpulan sebagai berikut : 1. Hasil analisis data menunjukkan tidak adanya pengaruh yang signifikan antara  komisaris  independent (INED) terhadap kinerja perusahaan, hal ini membuktikan bahwa tidak adanya pengaruh komisaris independent  terhadap  kinerja saham. Temuan tersebut mengindikasikan bahwa semakin rendah jumlah komisaris  independen  maka bisa  menyebabkan  turunnya nilai perusahaan di mata investor.
2. Hasil analisis data menunjukkan  adanya  pengaruh positif antara kepemilikan manajerial terhadap kinerja perusahaan, yang berarti bahwa semakin besar jumlah kepemilikan  manajerial  akan meningkatkan nilai perusahaan. Temuan tersebut mengindikasikan bahwa semakin besar jumlah
kepemilikan  manajerial  maka akan  dijadikan  para  investor sebagai nilai tambah perusahaan  yang  dianggap  bisa menekan adanya potensi agensi. 3. Hasil analisis data menunjukkan  bahwa  terdapat pengaruh positif signifikan antara kepemilikan asing terhadap  kinerja  perusahaan. Hal ini mengindikasikan bahwa para  investor  di  Bursa  Efek Indonesia ternyata juga memperhatikan jumlah kepemilikan asing dalam menilai suatu perusahaan. 4. Hasil analisis data menunjukkan  bahwa  terdapat pengaruh positif signifikan antara  hutang  dengan  nilai perusahaan. Hal ini juga mengindikasikan  bahwa  para investor di Bursa Efek Indonesia memperhatikan pengawas  lain  akan  suatu perusahaan. 5. Hasil analisis data menunjukkan  bahwa terdapat pengaruh positif signifikan antara  kualitas  audit  dengan nilai perusahaan. Hal ini mengindikasikan bahwa kualitas audit yang digambarkan  dengan  kantor akuntan  yang  termasuk  big  4 akan berpengaruh terhadap nilai suatu perusahaan. Kualitas audit  biasanya  mempengaruhi luasnya suatu pemeriksaan sehingga kredibilitas hasil audit bisa diandalkan.
Keterbatasan Sejumlah  keterbatasan  yang  ada dalam analisis ini, yang memungkinkan  dapat  menimbulkan
gangguan pada hasil analisis ini adalah sebagai berikut :
1. Sampel  yang  terbatas  dengan perusahaan  yang  menerbitkan laporan keuangan, dan didalamnya terdapat akun persediaan  yang  berhubungan dengan  penilaian  perusahaan dengan menggunakan rasio yaitu  Tobin’s  Q,  sehingga mengeluarkan perusahaan perbankan. 2. Pengujian  yang  menghasilkan adjusted  R 2 sebesar  0,192,
sehingga  ada  beberapa  variabel lain  yang  diduga  berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Implikasi Penelitian ini memiliki beberapa implikasi sebagai berikut : 1. Secara  teoritis  penelitian  ini memberikan  kontribusi  pada literature – literature  terutama yang banyak mengamati hubungan antara faktor – faktor corporate  governance dengan nilai perusahaan.
2. Secara  praktik  penelitian  ini memberikan  kontribusi  pada para pelaku pasar bahwa sebetulnya  untuk  menilai  suatu perusahaan  dalam  menentukan investasinya, para investor mungkin bisa berpedoman pada konsep penelitian
Saran Saran  untuk  pengembangan penelitian ini adalah : 1. Penelitian ini hanya berdasarkan  data  yang  relatif pendek  yaitu  selama  3  tahun (2006 – 2008)  atas  perusahaan LQ’45 di Bursa Efek Indonesia. Untuk  penelitian  selanjutnya akan  lebih  baik  jika  dilakukan
dengan  memperpanjang  waktu penelitian.
2. Penelitian  ini  menghubungan antara faktor – faktor corporate governance dengan nilai perusahaan yang dilakukan dalam periode waktu pengamatan yang sama, sehingga  dimungkinkan  akan lebih baik, jikalau nilai
perusahaan  itu  diamati  dengan menggunakan  tahun  sesudah pengamatan  faktor corporate governance.

## DAFTAR PUSTAKA
Benfratello  L.  and  Sembenelli,  A. (2002),  “Foreign ownership and productivity; is the direction  of  causality  so obvious?”,  Paper  presented  at the  CEPR/LdA  Workshop  on Labour  Market  effect  of European Foreign Investment, available at: www.ssrn.com . Bushman, R., Chen, Q., Engel, E. And
Smith,  A  (2004).”Financial accounting information, organizational complexity and corporate governance systems”, Journal of Accounting and Economics,Vol.  37.  pp.167- 201. Darmawati,  Deni,  Khomsiyah,  Rika Gelar  R.  2004  Hubungan Corporate Governance dan Kinerja Perusahaan. Simposium Nasional akuntansi  VII  Denpasar  2-3 Desember 2004. Daily  CM.  and  Dalon,  DR  (1994),
“Corporate  governance  and the bankrupt firm; an empirical assessment”,
Strategic Management Journal, Vol.  15  No.  6,  pp. 643-56 DeAnge lo,  LE.,  (1981),  “Auditor  size and  audit  quality”, Journal  of Accounting  and  Economics,
Vol. 3, pp. 183-99. Defond,  M.  and  Jiambalvo  J.  (1993), “Factors  related  to  auditor client disagreement over income-increasing  accounting methods”, Contemporary Accounting  Research, Vol.  9,
pp 415-31.
Fama  EF.  And  Jensen  MC  (1983),
“Separation  of  ownership  and control”, Journal  of  Law  and Economics, Vol. 26 No. 2, pp. 301-28.
Ferguson,  A.,  Lennox,  C.  and  Taylor, S (2005),”Audit fee adjustment  in  the  presence  of nominal  rigidities;  evidence and  explanations”,  Working paper  sponsored  by  capital markets Co-operative Research  Centre  (CMCRC Ltd.),  Australia,  available  at  : www.accg.mq.edu.au
/html/seminar/s2_papers/
staylor_s2_2005.pdf Francise, J., Kurana, I., and Pereira, R. (2003),”The role of accounting  and  auditing  in corporate  governance  and  the development of financial market  around  the  world’, Asia Pacific Journal of Accounting  and  Economics,
Vol.10, pp. 1-31.
Francise JR., an d Simon, D, (1987) “A test  of  audit  pricing  in  small- client of the US audit market’, The  Accounting  Review, Vol. 62 No. 1, pp. 145-57 Giner,  B.  1997,  “  The  influence  of company  characteristics  and
accounting regulation on information disclosed by Spanish f irms’, European
Accounting  Review,  Vol.  6, No. 1, pp. 45-68.
Hermalin  BE.,  and  Weisbach,  MS., (1991),  “The  effects  of  board composition and direct incentives on firm performance “, Financial Management, Winter, pp. 101-12. Harvey,  CR.,  Liechty,  JC.,  Liechty, MW. And Muller, P. (2003),”Portfolio selection with higher moments”, working paper, Drexel University, Philadelphia, PA. Himmelberg,  CP.  Hubbard,  RG  and Palia D. (1999), “Understanding the determinants  of  managerial ownership and the link between ownership and
performance”, Journal of Financial  Economics, Vol. 53, pp. 353-84. Hingaroni,  A.  Lehn,  K.  and  Makhija, A. (1997), ”Investor behaviour in mass privatisation:  the  case  of  the Czech Voucher Scheme”, Journal of Financal
Economics, Vol.  44,  pp.  349- 96. Jensen  M.C.  and  Meckling  W.  H. (1976),  “Theory  of  the  firm  : managerial  behaviour,  agency costs and ownership structure” Journal of Financial  Economics, Vol.  3, pp. 303-60. Khanna, A., Mahentiran., S. and Curci R. (2005) “ Managerial
ownership  and  firm  value agency  problem  of  empire building and overvalued
equity”,  unpublished  working paper,  University  of  Butler, Indianapolis, IN.
Komite  Nasional  Kebijakan  Corporate Governance (KNKCG).  2001. Pedoman  Good  Corporate Governance. www.kncg.go.id Kozlov,  YK.  Melentieva,  N.  and Ponomareva, N. (2002),”Does foreign  ownership  matter?”, working papper, available at : www.ssrn.com/paper.taf?abstrac
t_id = 257081.
Lang,  L.,  Stulz,  R.,  and  Walkling,  R.
(1989),” Managerial performance,  Tobin’s  Q  and the  gains  from  successful tender  offers”, Journal  of Financial  Economics, Vol.
24. p. 138. Lindenberg,  E  and  Ross,  S.  (1981) “Tobin’s Q ratio and industrial organisations’, Journal  of  Business,  Vol..  54, p. 12. Lastanti,  Hexana  Sri.  2005.  Hubungan Struktur Corporate Governance dengan  Kinerja Perusahaan  dan  Reaksi  Pasar. Proceeding Konferensi Nasional  Akuntansi:  Peran Akuntan  dalam  Membangun Good  Corporate  Governance. Fakultas  Ekonomi Trisakti Jakarta. Lindenberg, E., and Ross, S.
(1981),”Tobin”s  Q  ratio  and industrial organizations”,
Journal  of  Busniess, Vol.  54,
p. 12. Mangel,  R,  and  Singh,  H.  (1993),  “
Ownership  structure  as  a determinant  of  share  value, evidence from newly privatize d Czech firm”, Financial Review, Vol. 35, pp. 1-32.
Mitton  T,  (2002),  “A  cross  firm analysis  of  the  impact  of corporate  governance  on  the East  Asian  financial  crisis’, Journal  of  Finacial  Econmics, Vol. 64 No. 2, pp.215-41.
Mohd Hasan Che Hat, Rashidah Abdul Rahman and Sakthi Mahentiran, “ Corporate Governance, Transparency and Performan of Malaysian Companies” Managerial Auditing Journal Vol. 22 No. 8 2008
Morris,  RD.1987.  ”Signalling,  Agency
Theory and Accounting Policy
Choice”,
Accounting and Business  Research, Vol.  18. No. 69 pp. 47-56. Pearce    JA.  And  Zahra,  SA.  (1992). “Board  composition  from  a strategic perspective’. Strategic Management Journal, Vol. 29 No.4. Riyanto,  Bambang.  2005. Corporate Goveranance: Isu Utama penelitian.  Kompak.  No  2.
Hal 163-171.
Sabeni,  A.  2002.  An  Empirical Analysis of the Relation between the BOD Composition and  the  Level  of  Voluntary
Disclosure.
Simposium Nasional Akuntansi V. Sabeni,  A.  2003.  The  Relationship Between Corporate
Governance  Structure  and  The Level  of  Voluntary  Disclosure. Jurnal  Bisnis  Strategi.  Vol 12/Desember/Th
VIII/2003.
Hal 19-29.
Sabeni,  A.  2005.  Peran  Akuntan Dalam  Menegakkan  Prinsip Good  Corporate Governance (Tinjauan  Perspektif Agency Theory).  Pidato  Pengukuhan
Guru Besar. Fakultas
Ekonomi Universitas Diponegoro. Semarang Shapiro, C. (1983),”Premiums for high quality  products  as  returns  to reputations”, Quarterly Journal  of  Economics, Vol. 97, pp.659-79. Shleifer,  A.  and  Vishny,  RW.  (1987), “A survey of corporate governance”, The  Journal  of Finance, Vol. I – II No. 2, pp. 737-83.
Sukamulja,  Sukmawati.  2004. Good Corporate  Governance di Sektor  Keuangan:  Dampak GCG Terhadap Kinerja Perusahaan  (Kasus  di  Bursa Efek Jakarta). BENEFIT. Vol 8, No, 1, Juni 2004. Hal 1-25. Sulistiyanto,  Sri  dan  Meniek  S  Prapti. 2003. Good Corporate Governance: Bisakah Meningkatkan  Kepercayaan Masyarakat? Ekobis. Vol  4 No  1.  Januari  2003.  Hal  83- 93. Surata, Eddy dan Pranata P Midiastuty. 2005. Pengaruh Good Corporate Governance Terhadap Praktek Manajemen Laba. Proceeding Konferensi Nasional  Akuntansi:  Peran Akuntan  dalam  Membangun Good Corporate Governance. Fakultas Ekonomi Trisakti Jakarta. Venkataraman,  R.  Weber  J.,  and Willenborg. M. (2005), “Litigation  risk,  audit  fees and  audit  quality;  initial public  offering  as  a  natural exp eriment”,  paper  presented
at the 2004 American Accountants Association (AAA), Annual Meeting. Wahidahwati, 2002, “ Pengaruh Kepemilikan  Manajerial  & Kepemilikan Institusional Pada Kebijakan Hutang Perusahaan : Sebuah Perspektif  Theory  Agency  “ , Jurnal riset Akuntansi Indonesia,  Vol  5,  No.  1,  hal 1-16. Weir,  C.,  Laing,  D.,  and  McKnight, PJ., (2002),”Internal and external governance mechanisms:  their  impact  on the  performance  of  large  UK public  companies”, Journal
of Business Finance &
Accounting, Vol. 29, No. 5/6,
pp. 579-661.
Wright,  DW.  (1996),  “Evidence  on relation  between  corporate governance characteristics and  the  quality  of  financial reporting”, Available at; http://ssrn.com/abstract .