## ANALISIS VARIABEL MONETER AMERIKA SERIKAT TERHADAP PERTUMBUHAN EKONOMI NEGARA EMERGING MARKET

## Sindi Oktaviani, Hasdi Aimon, Dewi Zaini Putri
Jurusan Ilmu Ekonomi Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Padang Jl. Prof. Dr. Hamka Air Tawar Padang sindiok14@gmail.com , Hasdi.Aimon@gmail.com , putridewizaini@gmail.com
Abstract : This study aims to find effect of monetary variable of US on economic growth in emerging market countries, such as Indonesian, Malaysian, Thailand and Philipines. These four countries are commonly called tiger cub countries that have the potential to become developed countriesin the future. The data used are secondary data in the form of  time  series  from  2010:Q1  until  2018:Q4.  The  variables  used  are  gap  of  The  Fed Funds  rate  and  gap  of  Inflation  of  US  as  exogen  variable.  Then,  exchange  rate  and economic  growth  as  endogen  variable.  The  research  methods  used  are  simultaneous equation  regression  model  with  indirect  least  square  methode.  The  results  of  the  study show that (1)Gap of The Fed Interest Rate has a significant effect on the exchange rate in  all  sample  of  Emerging  Market  Countries  while  US  inflation  only  has  a  significant effect  on  the  exchange  rate  in  Indonesia.(2)  in  simultaneously  gap  of  The  Fed  Interest rate,  gap  of  US  inflation  and  the  exchange  rate  which  contaminated  by  changes  in  the US  monetary  variable  have  a  significant  influence  on  economic  growth  in  Emerging Market Countries, except in Malaysian.(3) In partially, gap of The Fed Interest rate and the  exchange  rate  have  a  significant  influence  on  economic  growth  in  Indonesian, Thailand  and  Philipines.While  gap  of  US  inflation  has  a  significant  influence  on economic growth only in Indonesian and Philipines.
Keywords :  Monetary  Variable  of  US,  Economic  Growth,  Emerging  Market  Countries and simultaneous equation regression model
Abstrak : Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh variabel moneter Amerika Serikat  terhadap  pertumbuhan  ekonomi  pada  empat  Negara  Emerging  Market  yaitu Negara  Indonesia,  Malaysia,  Thailand  dan  Filipina.  Keempat  negara  ini  dijuluki sebagai  anak  macan  asia  yang  berpotensi  menjadi  negara  maju  di  masa  depan.  Data yang  digunakan  adalah  data  sekunder  berupa  data  time  series  dari  tahun  2010:Q1 hingga  2018:Q4.Variabel  yang  digunakan  adalah  gap  suku  bunga  The  Fed  dan  gap Inflasi  Amerika  Serikat  sebagai  variabel  eksogen  sedangkan  kurs  dan  pertumbuhan ekonomi sebagai variabel endogen. Metode Penelitian yang dipakai yaitu model regresi persamaan simultan metode Indirect Least Square.  Hasil penelitian menemukan bahwa (1)Gap  suku  bunga  The  Fed  berpengaruh  signifikan  terhadap  kurs  di  empat  Negara Emerging  Market  sedangkan  inflasi  Amerika  Serikat  hanya  memberikan  pengaruh signifikan terhadap kurs di Negara Indonesia. (2)  Secara simultan gap suku bunga The Fed,  gap  Inflasi  Amerika  serikat  dan  kurs  yang  terkontaminasi  oleh  variabel  moneter Amerika  Serikat  memberikan  pengaruh  signifikan  terhadap  pertumbuhan  ekonomi  di Negara Emerging Market kecuali Malaysia. (3) Secara parsial, gap suku bunga The Fed dan  kurs  memberikan  pengaruh  signifikan  terhadap  pertumbuhan  ekonomi  di  Negara Indonesia,  Thailand  dan  Filipina  sedangkan  gap  Inflasi  Amerika  serikat  hanya memberikan pengaruh signifikan di Negara Indonesia dan Filipina.
Kata  Kunci :  Variabel  Moneter  Amerika  Serikat,  Pertumbuhan  Ekonomi,  Negara Emerging Market, dan Model Persamaan Simultan
224 Jurnal Kajian Ekonomi dan Pembangunan ,  Volume 1, Nomor 2, Mei 2019, Hal 223 - 240
Secara  global,  perekonomian  dunia  terbagi  atas  dua  wilayah  yaitu  Negara Advanced Market dan Negara Emerging Market . Negara Advanced Market terdiri atas negara maju, sedangkan Negara Emerging Market terdiri atas negara sedang berkembang.  Menurut  Laporan  Perekonomian  Indonesia  (2015)  menyatakan bahwa  Negara Emerging  Market merupakan  penyumbang  terbesar  dalam perekonomian  global,  karena  Negara Advanced  Market hanya  memberikan kontribusi  sebesar  42%  terhadap  ekonomi  global  sedangkan  Negara Emerging Market memberikan  kontribusi lebih  besar terhadap  ekonomi  global  yaitu  58%. Bentuk  kontribusi  suatu  negara  dalam  perekonomian  global  dapat  dilihat  pada pencapaian  pertumbuhan  ekonominya.  Pertumbuhan  ekonomi  merupakan momentum yang begitu diharapkan dalam suatu negara. Menurut Nanga (2001), ukuran  kemampuan  suatu  negara  untuk  meningkatkan  standar  hidup penduduknya sangat bergantung serta ditentukan oleh laju pertumbuhan ekonomi dalam  jangka  panjang (long  run  rate  of  economic  growth ).  Setiap  negara berupaya  untuk  meningkatkan  standar  hidup  penduduknya  dengan  memacu pertumbuhan ekonomi.
Negara Emerging  Market merupakan  negara  sedang  berkembang  yang sangat  rentan  terhadap  perubahan  keadaan  ekonomi  baik  internal  maupun eksternal.  Menurut International  Monetary  Fund (2018),  Asia  merupakan kawasan  yang  menjadi  pemimpin  perekonomian  global  dan  salah  satu  kawasan Asia  yang  terdiri  dari  banyak  Negara Emerging  Market adalah  ASEAN.  Rata  – rata  pertumbuhan  ekonomi  Negara Emerging  Market di  ASEAN  berfluktuasi dalam tahap pemulihan mengikuti trend ekonomi global. Dikatakan dalam tahap pemulihan karena setelah mengalami krisis yang cukup berat ditahun 1997-1998 yang  disebut  juga  krisis  keuangan  Asia  di  beberapa  waktu  mampu  bangkit meskipun dalam pergerakan yang belum cukup stabil. Diantara sembilan Negara Emerging  Market di  ASEAN  terdapat  empat  negara  yang  terkenal  dengan sebutan negara anak macan asia yang berarti negara tersebut mempunyai potensi menjadi  macan  dewasa  atau  negara  maju  dimasa  depan.  Sesuai  dalam  tulisan Heng  dan  Niblock  (2014)  yang  berjudul  “Rise  of  The Tiger  Cub Economies“ menyebutkan  negara  yang  termasuk  dalam  sebutan Tiger  Cub  Countries atau negara  anak  macan  yaitu  Indonesia,  Malaysia,  Thailand  dan  Filipina.  Namun hingga  saat  sekarang  keempat  negara  tersebut  masih  belum  dapat memaksimalkan potensi yang dimiliki sesuai julukannya itu.
Menurut  Laporan  Perkembangan  Ekonomi  Keuangan  dan  Kerja  Sama Internasional Edisi IV (2017) menyatakan bahwa momentum pemulihan ekonomi global masih terus berlanjut baik di  Negara Advanced Market maupun di Negara Emerging Market akan tetapi momentum tersebut diiringi dengan siklus ekonomi global  memasuki  pengetatan  moneter  yang  dilakukan  oleh  negara  maju  atau Negara Advanced  Market. Sehingga  perkembangan  ekonomi  masih  perlu perhatian  besar  karena  dikhawatirkan  akan  terkendala  sustainabilitasnya  dalam jangka  menengah  maupun  jangka  panjang  yang  diakibatkan  oleh  variabel Moneter  negara  maju.  Salah  satu  dinamika  perekonomian  global  yang  sedang terjadi  dalam  era  pemulihan  ekonomi  global  yaitu  pengetatan  moneter  yang dilakukan  oleh  negara  Amerika  Serikat  dengan  peningkatan  suku  bunga  acuan ( The Fed Funds Rate ) sebesar 25 base point (bps) dan telah dilakukan sebanyak
7 kali mulai akhir desember 2015 hingga Juli 2018 menjadi 2%.  Selain itu, juga terjadi  peningkatan  inflasi  Amerika  Serikat  dari  tahun  2012  sebesar  1,2% menjadi  2,1%  pada  tahun  2017.  Oleh  karena  itu  Pengetatan  moneter  yang  di lakukan  oleh  Amerika  Serikat  dapat  menjadi  risiko  negatif  terhadap perekonomian  Negara Emerging  Market seperti  Indonesia  (Survey  Economy OECD, 2018).
Beberapa peneliti juga telah mencoba menganalisis pengaruh antara variabel moneter  negara  maju  terhadap  perekonomian  di  Negara Emerging  Market. Menurut  Maćkowiak  (2007)  variabel  moneter  eksternal  merupakan  sumber penting fluktuasi makroekonomi di Negara Emerging Market . Selain itu, menurut Leeper, Sims, dan Zha (1996) kebijakan moneter Amerika Serikat ikut membawa nilai  tukar  mata  uang  Negara Emerging  Market terdepresiasi  mempengaruhi pertumbuhan ekonomi. Namun juga ada peneliti yang menemukan hasil berbeda yaitu  menurut  Iacoviello  dan  Navarro  (2018),  perubahan  suku  bunga  Amerika Serikat  yang  tinggi  hanya  mempengaruhi  pertumbuhan  ekonomi  di  Negara Advanced  Market sedangkan  di  Negara Emerging  Market tidak  memberikan pengaruh yang begitu berarti pada pertumbuhan ekonomi hanya saja berpengaruh pada Indeks Kerentanan ( vulnerability index ).
Namun  pengetatan  kebijakan  moneter  yang  dilakukan  oleh  Negara Advanved Market seperti kenaikan tingkat suku bunga yang memicu peningkatan inflasi  tidak  dapat  selalu  dinilai  akan  memberikan  efek  negatif  terhadap pertumbuhan  ekonomi  di  Negara Emerging  Market karena  perlu  dibandingkan gap antara suku bunga dan inflasi yang terjadi didalam negeri. ketika rasio antara suku  bunga  domestik  terhadap  suku  bunga  The  Fed  mengalami  peningakatan. Hal ini berarti peningkatan kebijakan moneter  melalui suku bunga juga memicu peningkatan suku bunga domestik. Begitupun halnya dengan inflasi, ketika rasio inflasi domestik terhadap inflasi Amerika Serikat mengalami peningkatan hal ini berarti  peningkatan  inflasi  Amerika  Serikat  juga  memicu  peningkatan  inflasi domestik.
Selanjutnya,  dalam  melihat  respon  domestik  dari  peningkatan  suku  bunga the  Fed  yang  diiringi  dengan  peningkatan  inflasi  Amerika  Serikat  terhadap ekonomi  di  Negara Emerging  Market diperlukan  variabel    internal  yang  lebih dahulu akan berpengaruh terhadap pertumbuhan ekonomi yaitu melalui kurs atau nilai tukar Negara Emerging Market terhadap dollar Amerika Serikat. Kurs akan mampu mempengaruhi pertumbuhan ekonomi dengan adanya ekspor dan impor . Ketika  kurs  terdepresiasi  maka  pendapatan  ekspor  akan  meningkat  sehingga pertumbuhan  ekonomi  meningkat  dan  sebaliknya,  ketika  kurs  terapresiasi  maka pendapatan ekspor menurun atau biaya untuk impor meningkat dan pertumbuhan ekonomi akan menurun.

## TINJAUAN LITERATUR Teori Pertumbuhan Ekonomi
Titley (2012)  menyebutkan  pertumbuhan  ekonomi  adalah  peningkatan berkelanjutan  dalam  total  output  atau  GDP  riil  suatu  perekonomian.  Todaro (2006) mendefinisikan pertumbuhan ekonomi sebagai suatu proses yang mantap dimana kapasitas produksi dari suatu perekonomian meningkat sepanjang waktu
untuk menghasilkan tingkat pendapatan nasional yang semakin besar. Sedangkan menurut  Jhingan  (2012:57)  pertumbuhan  ekonomi  merupakan  bukti  penting dalam  melihat  kesejahateraan  perekonomian  suatu  negara.  Sehingga  dapat disimpulkan  bahwa  pertumbuhan    ekonomi  merupakan  suatu  peningkatan pendapatan domestik bruto atau total output rill dalam satu periode tertentu untuk melihat keberhasilan perekonomian suatu negara.
Pada  teori  pertumbuhan  Keynes  menyatakan  bahwa  pertumbuhan ekonomi  ditentukan  oleh  permintaan  agregat  ( Agregat  Demand )  yang  salah satunya  berasal dari    sektor  luar  negeri  yaitu  kegiatan  barang  ekspor  dan impor (X-M).  Selain  itu,  sebuah  pandangan  dari  Robert  Mundell  bahwa  dunia  masih tertutup  dengan  masalah  ekonomi,  namun  wilayah  dan  negaranya  akan  menjadi semakin terbuka (Mankiw,2007:327). Hal inilah pengagas munculnya pemikiran model  Mundel-Fleming  dimana  adanya  perekonomian  terbuka  dimana  terdapat kegiatan  ekspor  dan  impor  (NX)  yang  dipengaruhi  oleh  kurs  (e).  Selain  itu, tingkat suku bunga dalam perekonomian juga ditentukan oleh tingkat suku bunga dunia (r*).
Net  Ekspor  merupakan  sektor  luar  negeri  yang  mampu  meningkatkan pertumbuhan  ekonomi  melalui  kurs.  Menurut  Ekananda  (2014:251)  nilai  tukar atau  kurs  merupakan  salah  satu  alat  untuk  menganalisis  perekonomian  suatu negara.  Pergerakan  kurs  mata  uang  akan  menimbulkan  dampak  pada  nilai komoditi dan aset karena kurs dapat mempengaruhi jumlah arus masuk kas yang diterima dari ekspor dan mempengaruhi jumlah arus keluar kas yang digunakan untuk membayar impor. Ketika kurs turun (terapresiasi) atau menguat maka akan menurunkan ekspor serta berdampat pada pertumbuhan ekonomi. Sehingga dapat disimpulkan  kurs  mempunyai  hubungan  yang  positif  terhadap  pertumbuhan ekonomi
Selain  itu,  Salvatore  (2014:206)  juga  menyatakan  terdapat  suatu pertumbuhan  yang  disebut  dengan  pertumbuhan immiserizing ( immiserizing grotwh )  yaitu  pertumbuhan  ekonomi  yang  dapat  meningkat  ketika  terjadi depresiasi  terhadap  kurs,  yang  biasanya  cenderung  terjadi  di  negara  sedang berkembang.  Berdasarkan  Model  Mundell  Fleming  dapat  dijelaskan  ketika tingkat suku bunga dunia meningkat maka negara dengan perekonomian terbuka kecil  akan  menanggung  beban  pelarian  modal  atau capital  flight atas  investasi perusahaan domestik sehingga investasi menurun yang berujung pada penurunan pertumbuhan ekonomi.
Selanjutnya,  menurut  Sinungan  (1995:53)  menyebutkan  bahwa  terdapat dua sumber inflasi yaitu inflasi dari dalam negeri ( domestic inflation ) dan inflasi yang  berasal  dari  luar  negeri  ( imported  inflation )  yang  dapat  mempengaruhi pertumbuhan  ekonomi.  Inflasi  dari  luar  negeri  akan  memberikan  kesempatan untuk  produsen  domestik  meningkatkan  ekspor  karena  harga  domestik  akan mempunyai daya saing terhadap harga luar negeri sehingga dapat meningkatkan pertumbuhan ekonomi.
Dapat  disimpulkan  bahwa  kurs,  suku  bunga  luar  negeri  dan  inflasi  luar negeri  atau imported  inflation mempunyai  pengaruh  terhadap  pertumbuhan ekonomi  suatu  negara.  Kurs  akan  memberikan  pengaruh  positif  terhadap pertumbuhan  ekonomi,  suku  bunga  luar  negeri  memberikan  pengaruh  negatif
terhadap  pertumbuhan  ekonomi  dan  inflasi  luar  negeri  akan  memberikan pengaruh positif terhadap pertumbuhan ekonomi.

## Teori Kurs
Menurut  Mankiw  (2007:128)  kurs  ( exchange  rates )  antara  dua  negara adalah  tingkat  harga  yang  disepakati  penduduk  kedua  negara  untuk  saling melakukan  perdagangan.  Terdapat  berbagai  jenis  kurs  atau  nilai  tukar  yang digunakan  dalam  keuangan  internasional  yang  tujuannya  sesuai  dengan kepentingan para agen ekonomi dalam menyepakati transaksis nilai tukar dengan koleganya  di  belahan  negara  lainnya,  yaitu  :  (Ekananda,2014:177). (a). Kurs nominal,  Kurs  nominal  ( nominal  exchange  rate )  adalah  harga  relatif  mata  uang diantara  dua  Negara  yang  dinyatakan  dalam  nilai  mata  uang  domestik  permata uang asing. (b). Kurs riil ( real exchange rate ), Kurs riil adalah harga relatif dari suatu  barang  di  antara  dua  negara  sehingga  kurs  rill  menunjukkan  suatu  nilai tukar barang disuatu negara dengan negara lain ( term of trade ). International  Fisher  Effect (IFE Theory) merupakan  teori  yang menerangkan  hubungan  sempurna  antara  suku  bunga  relatif  dan  nilai  tukar diantara  dua  negara.  Menurut  Miskhin  (2010:4)  suku  bunga  adalah  biaya pinjaman  atau  harga  yang  dibayarkan  untuk  dana  pinjaman  yang  dinyatakan dalam persentase. Oleh karena itu, suku bunga juga di artikan sebagai uang yang diperoleh  atas  pinjaman  yang  diberikan.  Teori  IFE  menyatakan  bahwa  ketika tingkat  suku  bunga  domestik  (i b ) lebih tinggi  dari  tingkat  suku  bunga  asing  (i f ), maka kurs (e f ) akan terapresiasi.Sebaliknya, ketika tingkat suku bunga domestik (i b )  lebih  rendah  dari  tingkat  suku  bunga  asing  (i f ),  maka  kurs  (e f )  akan terdepresiasi  (Ekananda,2014:245).  Hal  ini  dipengaruhi  oleh  berkurangnya investasi  yang  masuk  kedalam  negeri  ketika  suku  bunga  luar  negeri  tersebut meningkat,  sehingga  persediaan  mata  uang  dalam  dollar  akan  berkurang  yang akan  membuat  kurs  terdepresiasi.  Dengan  terjadinya  perubahan  kurs  yang diakibatkan  oleh  perubahan  suku  bunga  asing  secara  tidak  langsung  akan mempengaruhi pertumbuhan ekonomi suatu  negara.
Selain itu, Purchasing Power Parity weak Theory atau teori paritas daya beli relatif menyatakan bahwa kurs akan berubah sesuai dengan perbedaan inflasi antar  negara  (Ekananda,2014:234).  Menurut  Case  dan  Fair  (2007:5)  Inflasi adalah peningkatan tingkat harga secara keseluruhan. Sedangkan secara lengkap menurut  Mishkin  (2010:13)  inflasi  merupakan  kenaikan  tingkat  harga  yang terjadi  secara  terus  –  menerus  mempengaruhi  individu  ,  pengusaha  dan pemerintah.  Ketika  harga  relatif  barang  luar  negeri  meningkat,  maka  konsumen akan  berpindah  dari  mengonsumsi  barang  luar  negeri  menjadi  mengonsumsi barang  domestik  karena  harga  barang  luar  negeri  atau  barang  impor  menjadi mahal.  Tingkat  perubahan  relatif  antara  nilai  tukar  dua  negara  sama  dengan perbedaan tingkat perubahan harga dari setiap negara :
dS/S = dP/P – dP*/P* (1)
Persamaan  1  menunjukkan  bahwa  ketika  harga  domestik  ( P )  meningkat lebih  cepat  dibandingkan  tingkat  harga  asing  ( P* )  maka  terjadi  depresiasi
228 Jurnal Kajian Ekonomi dan Pembangunan ,  Volume 1, Nomor 2, Mei 2019, Hal 223 - 240
terhadap  kurs,  ketika  harga  asing  ( P* )  meningkat  lebih  cepat  dibandingkan tingkat harga domestik ( P ) maka terjadi apresiasi terhadap kurs. Sehingga inflasi luar negeri berpengaruh positif terhadap kurs rill.
Jadi  dapat  disimpulkan  perbandingan  atau  gap  suku  bunga  luar  negeri berpengaruh  negatif  terhadap  kurs  sedangkan  perbadingan  atau  gap  inflasi  luar negeri  berpengaruh  positif  terhadap  kurs.  Selanjutnya  dengan  adanya  pengaruh perubahan  suku  bunga  luar  negeri  dan  inflasi  luar  negeri  terhadap  kurs  secara tidak langsung akan mempengaruhi pertumbuhan ekonomi.
Dari  beberapa  teori  dan  asumsi  yang  telah  disebutkan  diatas,  dapat disusun kerangka konseptual sebagai berikut:
Gambar 1. Kerangka Konseptual Analisis Variabel Moneter Amerika Serikat Terhadap Pertumbuhan Ekonomi Negara Emerging Market .

## METODE PENELITIAN
Analisis  Variabel  Moneter  Amerika  Serikat  Terhadap  Pertumbuhan Ekonomi Negara Emerging Market Metode Analisis Data yang digunakan adalah data time series dari tahun 2010:Q1 hingga tahun 2018:Q4 pada empat Negara Emerging Market yaitu Indonesia, Malaysia, Thailand  dan  Filipina.  Pendekatan  yang  digunakan  adalah  model  regresi persamaan  simultan  ( simultaneous  equation  regression  model )  dengan  metode indirect least square beserta pengujian asumsi klasik.
Y1 = f(X1,X2) (2) Y2 = f(X1,X2,Y1) (3)
Sehingga dari Persamaan  2 dan 3 maka X1 dan X2 merupakan variabel bebas  sedangkan  Y1  dan  Y2  adalah  variabel  terikat.  Kemudian  variabel  bebas yang  berkorelasi  dengan  variabel  gangguannya  diganti  dengan  nilai  taksirannya sendiri. Hal ini dilakukan melalui dua langkah yaitu :
𝑌1 =   𝛼 0 + 𝛼 1 𝑋 1 + 𝛼 2 𝑋 2 + 𝑈 1 (4)
𝑌2 = 𝛽 0 + 𝛽 1 𝐿𝑜𝑔𝑋 1 + 𝛽 2 𝐿𝑜𝑔𝑋 2 + 𝛽 3 𝑌1 + 𝑈 2 (5)
Gap Suku Bunga The
Fed (X1)
Gap Inflasi Amerika Serikat (X2)
Pertumbuhan Ekonomi Negara
Emerging Market
(Y2) Kurs Negara
Emerging Market
(Y1)
dimana  Y1  adalah  kurs  masing-masing  Negara Emerging  Market (Indonesia,  Malaysia, Thailand  dan  Filipina),  Y2  adalah  Pertumbuhan  Ekonomi masing-masing Negara Emerging Market , X 1 adalah gap suku bunga The Fed di masing-masing Negara Emerging Market, X 2 adalah gap Inflasi Amerika Serikat di  masing-masing  Negara Emerging  Market dan  U 1,2 adalah  variabel  gangguan atau error term.
Sehingga setelah dilakukan reduced form maka dilakukan estimasi tahap pertama  pada  persamaan  6  dengan  mula-mula  menerapkan  OLS  sehingga  akan didapat estimasi persamaan :
𝑌1 ̂ =   𝛼 0 + 𝛼 1 𝑋 1 + 𝛼 2 𝑋 2 + 𝑈 1 (6)
selanjutnya dilakukan estimasi pada tahap 2 dengan persamaan :
𝑌2 = 𝛽 0 + 𝛽 1 𝐿𝑜𝑔𝑋 1 + 𝛽 2 𝐿𝑜𝑔𝑋 2 + 𝛽 3 𝑌1 ̂ + 𝑈 2 (7)
dimana kurs (Y1) yang digunakan merupakan kurs ekpektasi atau fitted.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Pengaruh  Gap  Suku  Bunga  The  Fed  terhadap  kurs  di  Negara Emerging Market
Berdasarkan Tabel 2 maka dapat disimpulkan bahwa gap suku bunga The Fed  di  empat  Negara Emerging  Market yang  terdiri  atas  Indonesia,  Malaysia, Thailand  dan  Filipina  mempunyai  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  kurs.  Gap suku bunga The Fed memberikan pengaruh terbesar pada kurs Negara Indonesia sebesar 33,22 satuan diikuti dengan kurs di Negara Filipina sebesar 0,16 satuan. Sedangkan di Malaysia hanya sebesar 0,03 satuan dan di Thailand hanya sebesar 0,05.  Sehingga  hal  ini  memperkuat  pendapat  Stanleys  (2014)  yang  menyatakan bahwa  Indonesia  merupakan  salah  satu  negara  di  Asia  yang  termasuk  dalam julukan  “ The  Fragile  Five  Country ”  yang  berarti  negara  yang  sangat  rentan terhadap dinamika perekonomian. Selain itu, hal ini juga dibuktikan oleh Unver and  Dogru  (2015),  terdapat  lima  variabel  yang  menentukan  dalam The  Fragile Five Country tersebut yaitu salah satunya nilai tukar atau kurs. Dalam penelitian tersebut  menguji  lima  negara  yaitu  Brazil,  India,  Indonesia,  Turki,  dan  Afrika Selatan yang memberikan hasil bahwa Indonesia juga sebagai negara yang sangat rentan perekonomianya melalui kurs diantara lima negara tersebut.
Gap suku bunga The Fed di Negara Emerging Market memberikan pengaruh negatif  terhadap  kurs.  Ketika  gap  yang  merupakan  rasio  perbandingan  antara suku  bunga  domestik  dengan  suku  bunga  The  Fed  menurun  berarti  suku  bunga The  Fed  terjadi  pengetatan  ataupun  peningkatan  sehingga  kurs  menjadi meningkat  atau  terdepresiasi.  Dalam  sebuah  ekonomi  terbuka  seperti  Inggris, hubungan  antara  suku  bunga  dan  nilai  tukar  lebih  kuat  dan  lebih  langsung daripada hubungan di antara suku bunga dan jumlah uang beredar. Namun hal ini ternyata  juga  terjadi  pada  Negara Emerging  Market .  Hasil  ini  sesuai  teori
International  Fisher  Effect yang  menyatakan  bahwa  ketika  tingkat  suku  bunga domestik (i b ) lebih tinggi dari tingkat suku bunga asing (i f ), maka kurs (e f ) akan terapresiasi.  Sebaliknya,  ketika  tingkat  suku  bunga  domestik  (i b )  lebih  rendah dari  tingkat  suku  bunga  asing  (i f ),  maka  kurs  (e f )  akan  terdepresiasi (Ekananda,2014:245). Hal ini disebabkan adanya capital flight oleh para investor terutama  investor  asing  karena  suku  bunga  The  Fed  lebih  memberikan  nilai return yang  lebih  besar  sehingga  cadangan  mata  uang  dollar  dalam  negeri  juga ikut menurun membuat kurs terdepresiasi.
Hasil  penelitian  ini  juga  ditemukan  dalam  penelitian  Maćkowiak  (2007) yang dilakukan pada delapan negara yaitu Hongkong, Korea, Malaysia, Filipina, Singapura,  Thailand,  Chili  dan  Meksiko.  Temuan  penelitian  ini  menyatakan kebijkan moneter Amerika Serikat melalui suku bunga The Fed memberikan efek yang  kuat  dan  cepat  pada  Negara Emerging  Market. Maćkowiak  (2007)  juga menyatakan  tipikal  kurs  pada  Negara Emerging  Market akan  merespon terdepresiasi  saat  berkontraksi  dengan  adanya  perubahan  kebijakan  moneter Amerika  Serikat  melalui  suku  bunga. Selain  itu,  penelitian  Giovanni  dan Shambaugh  (2008)  dilakukan  pada  negara  bagian  Asia  tengah,  Eropa  dan  Sub- Sahara  Afrika  dengan  hasil  yang  menyatakan  bahwa  suku  bunga  luar  negeri berpotensi  akan  menggerakkan  nilai  tukar  domestik  karena  mempengaruhi perekonomian  melalui  saluran  perubahan  kurs.  Peningkatan  dalam  suku  bunga luar  negeri  dapat  menyebabkan  mata  uang  dasar  untuk  menghargai  terhadap semua  mata  uang  lainnya  (kurs  yang  mengambang)  yang  berarti  bahwa  setiap negara akan terdepresiasi sesuai dengan hasil estimasi pada penelitian ini.
Pengaruh  Gap  Inflasi  Amerika  Serikat  terhadap  kurs  di  Negara Emerging Market
Berdasarkan  Tabel  2  dapat  didimpulkan  bahwa  gap  inflasi  Amerika Serikat hanya memberikan pengaruh yang signifikan terhadap kurs di Indonesia sebesar  8,13  satuan  sedangkan  kurs  Negara Emerging  Market lainnya  seperti Malaysia,  Thailand  dan  Filipina  tidak  signifikan  terpengaruh  oleh  gap  inflasi Amerika  Serikat.  Artinya,  ketika  harga  di  Amerika  Serikat  mengalami peningkatan  tidak  mampu  mempengaruhi  masyarakat  luar  negeri  untuk mengkonsumsi  poduk  Malaysia,  Thailand  dan  Filipina  yang  lebih  murah dibandingkan produk luar negeri. Hal ini dapat dipicu dari beberapa hal. Seperti Negara  Malaysia  merupakan  negara  dengan  perekonomian  yang  cukup  maju setelah  Singapura  di  kawasan  ASEAN.  Selain  itu,  Negara  Malaysia  mengalami peningkatan  yang  signifikan  terhadap  nilai  ekspor  di  sektor  jasa  yang memberikan  kontribusi  lebih  dari  setengah  perekonomian  Malaysia  (CNBC Indonesia.com,14  Februari  2018).  Dibalik  itu  semua,  Negara  Malaysia  juga pernah  sama-sama  merasakan  krisis  Keuangan  Asia  1997-1998  namun mempunyai  siasat  sendiri  dalam  mengatasinya.  Pada  saat  itu  Negara  Malaysia menolak  untuk  dibantu  oleh  IMF  dan  bersikukuh  untuk  mengambil  kekbijakan lain  seperti  kebijakan  kontrol  modal  ( capital  control ),  menetapkan  nilai  tukar ringgit  terhadap  dollar  dan  memotong  suku  bunga.  Hasilnya  memang  begitu lebih baik dari negara lain yang menerima bantuan dari IMF dimana tahun 2000
perekonomian  Negara  Malaysia  bangkit  hingga  angka  9%  sedangkan  Negara tiger cub lain masih diangka 4%.
Selanjutnya,  upaya  lain  Negara  Malaysia  untuk  mengurangi  pengaruh perekonomian  Amerika  Serikat  terhadap  ekonomi  negaranya  yaitu  bergabung dengan  Thailand  dalam  menerapkan local  currency  settlement (LCS)  yang merupakan penyelesaian transaksi perdagangan antara dua negara yang dilakukan dalam  mata  uang  masing-masing  negara  di  mana  pengaturan  transaksinya dilakukan didalam wilayah yuridis masing-masing negara (Bank Indonesia,2017) . Sehingga  kurs  yang  selalu  dinilai  dalam  mata  uang  dollar Amerika  Serikat  dapat  mengurangi  ketergantungannya  terhadap  aktivitas ekonomi  Amerika  Serikat.  Maka  dapat  disimpulkan,  rendahnya  kontribusi pengaruh  variabel  moneter  Amerika  Serikat  serta  tidak  berpengaruh signifikannya  inflasi  Amerika  Serikat  terhadap  kurs  Malaysia  dapat  disebabkan karena  Negara  Malaysia  berupaya  untuk  tidak  ketergantungan  dengan  Amerika Serikat.  Selain  itu,  pada  data  penelitian  juga  dapat  dilihat  grafik  gap  Inflasi Amerika  Serikat  yang  nenunjukkan  kestabilan  dalam  beberapa  periode  seperti pada Negara Filipina.
Tidak  signifikannya  gap  inflasi  Amerika  Serikat  di  Negara  Malaysia, Thailand dan Filipina juga terjadi pada Negara Turki. Penelitian yang dilakukan oleh  Abdurehman  dan  Hacilar  (2016)    menyatakan  bahwa  perbedaan  inflasi sesuai dengan teori paritas daya beli tidak memberikan hasil yang sesuai dengan asumsi  teori  tersebut  terhadap  kurs  atau  nilai  tukar  yang  dapat  disebabkan  oleh faktor-fatot  tertentu  seperti  biaya  transaksi,  pembatasan  pemerintah,  spesialisasi produk atau faktor terkait lainnya.
Adapun  pengaruh  negatif  yang  diberikan  oleh  gap  inflasi  Amerika Serikat  terhadap  kurs  di  Indonesia  berarti  ketika  gap  yang  merupakan  rasio inflasi  domestik  dengan  inflasi  Amerika  Serikat  menurun  menunjukkan  terjadi peningkatan  pada  inflasi  Amerika  Serikat  sehingga  kurs  turun  atau  terapresiasi. Hal ini sesuai dengan teori paritas daya beli relatif menyatakan bahwa kurs akan berubah  sesuai  dengan  perbedaan  inflasi  antar  negara  (Ekananda,2014:234).
Ketika harga relatif barang luar negeri meningkat, maka konsumen akan berpindah dari mengkonsumsi barang luar negeri menjadi mengkonsumsi barang domestik  karena  harga  barang  luar  negeri  atau  barang  impor  menjadi  mahal. peningkatan Inflasi yang terjadi di luar negeri akan membuat harga barang dalam negeri  relatif  menjadi  lebih  murah  dibandingkan  harga  barang  dari  luar  negeri dan  akan  mengakibatkan  kurs  terapresiasi  karena  masyarakat  lebih  memilih berbelanja  barang  domestik  daripada  menggunakan  mata  uang  asing  untuk berbelanja  produk  luar  negeri.  Hal  ini  sesuai  dengan  penelitian  Raj,  Dhal,  dan Jain  (2014)  yang  dilakukan  di  India  memberikan  hasil  bahwa  inflasi  di  India deipengaruhi oleh harga impor dan memberikan dampak terhadap kurs atau nilai tukar.
Pengaruh  Gap  Suku  Bunga  The  Fed  terhadap  Pertumbuhan  Ekonomi  di Negara Emerging Market
232 Jurnal Kajian Ekonomi dan Pembangunan ,  Volume 1, Nomor 2, Mei 2019, Hal 223 - 240
Berdasarkan tabel 2 dapat disimpulkan bahwa gap suku bunga The Fed di Negara Emerging Market bepengaruh  terhadap pertumbuhan ekonominya hanya pada tiga Negara yaitu Indonesia, Thailand dan Filipina dimana Negara Thailand sebagai negara yang mempunyai koefisien tertinggi sebesar 3,18 satuan. Hal ini dapat  disebabkan  oleh  kebijakan  moneter  Thailand  yang  tetap  mempertahankan suku bunga domestiknya saat terjadi pengetatan kebijakan moneter oleh The Fed.
Adapun  pengaruh  positif  yang  diberikan  oleh  gap  suku  bunga  The  Fed terhadap  pertumbuhan  ekonomi  di  Negara Emerging  Market berarti  ketika  gap yang  merupakan  rasio  perbandingan  antara  suku  bunga  domestik  dengan  suku bunga  The  Fed  menurun  menunjukkan  bahwa  suku  bunga  The  Fed  begerak meningkat  melebihi  suku  bunga  domestik  sehingga  pertumbuhan  ekonomi  juga ikut  menurun.  Hal  ini  sesuai  dengan  teori,  menurut  Mankiw  (2007:119) menyatakan bahwa ketika suku bunga luar negeri meningkat tinggi melebihi suku bunga dalam negeri maka akan banyak para investor melakukan pelarian modal keluar  negeri  ( capital  flight )  karena  imbalan  lebih  besar  di  luar  negeri dibandingkan  didalam  negeri.  Sehingga  peningkatan  suku  bunga  The  Fed  yang menyebabkan  peningkatan Capital  Flight atau  pelarian  modal  menjadi  pemicu kecenderungan  menurun  pertumbuhan  ekonomi  di  Negara Emerging  Market karena  hal  itu  menyebabkan  investasi  berkurang  sehingga  perusahaan kekurangan  modal  untuk  berproduksi  dalam  memberikan  kontribusi  terhadap permintaan  domestik.  Selain  itu,  Hasil  temuan  ini  sesuai  dengan  penelitian Maćkowiak (2007) menyebutkan bahwa, kenaikan tingkat suku bunga eksternal justru  cenderung  mengurangi  konsumsi  dan  investasi  yang  mengakibatkan penurunan  pertumbuhan  ekonomi.  Selain  itu  penelitian  ini  juga  sejalan  dengan hasil penelitian yang dilakukan Giovanni dan Shambaugh (2008) yang berusaha mengeksplorasi hubungan antara suku bunga di negara-negara industri utama dan pertumbuhan riil  tahunan negara lain dengan menggunakan periode sampel dari tahun 1973 hingga 2002. Hasil penelitian menunjukkan bahwa suku bunga asing yang tinggi memiliki kontraksi pengaruh terhadap pertumbuhan PDB riil tahunan dalam  ekonomi  domestik.  Giovanni  dan  Shambaugh  (2008) menyatakan  bahwa meningkatnya  suku  bunga  asing  memang  akan  menimbulkan  efek  kontraksi terhadap pertumbuhan PDB Rill di negara lain seperti Negara Emerging Market Sedangkan  di  Negara  Malaysia,  gap  suku  bunga  The  Fed  malah  tidak memberikan pengaruh yang signifikan terhap pertumbuhan ekonominya. Hal ini sesuai  dengan  hasil  penelitian  Iacoviello  dan  Navarro  (2018)  yang  menyatakan bahwa  pada  Negara Emerging  Market respon  dari  perubahan  suku  bunga  The Fed  tidak  tergantung  perdagangan  terbuka  yang  akan  berpengaruh  terhadap pertumbuhan ekonominya namun lebih tinggi tergantung pada indeks kerentanan yang  terdiri  atas  cadangan  devisa,  inflasi  dan  utang  luar  negeri.  Selain  itu perubahan  kebijakan  eksternal  global  tidak  memberikan  efek  pada  saluran perdagangan saja yang berdampak pada pertumbuhan ekonomi.

## Pengaruh Gap Inflasi Amerika Serikat terhadap Pertumbuhan Ekonomi di
Negara Emerging Market
Berdasarkan  Tabel  2  dapat  disimpulkan  bahwa  gap  inflasi  Amerika Serikat  hanya  memberikan  pengaruh  signifikan  terhadap  Negara  Indonesia  dan Filipina dimana Negara Filipina mempunyai koefisien paling tinggi sebesar 0,55 satuan  sedangkan  koefisien  di  Negara  Indonesia  sebesar  0,41  satuan.  Meskipun kurs  pada  dua  negara  sama-sama  terpengaruh  namun  mempunyai  karakteristik pengaruh  yang  berbeda.  Pada  Negara  Indonesia,  gap  inflasi  Amerika  Serikat berpengaruh  negatif  terhadap  pertumbuhan  ekonominya.  Hal  ini  sesuai  teori karena  ketika  gap  yang  merupakan  rasio  perbandingan  inflasi  domestik  dengan inflasi  Amerika  Serikat  mengalami  penurunan  berarti  inflasi  Amerika  Serikat bergerak  meningkat  melebihi  inflasi  domestik  yang  berdampak  meningkatkan pertumbuhan  ekonomi  karena  harga  luar  negeri  lebih  mahal  maka  masyarakat akan lebih tertarik untuk mengkonsumsi barang dalam negeri.
Sedangkan  pada  Negara  Filipina  ditemukan  hal  berbeda,  gap  inflasi Amerika  Serikat  memberikan  pengaruh  positif.  Hal  ini  menunjukkan  gap  yang merupakan  rasio  perbandingan  inflasi  domestik  dengan  inflasi  Amerika  Serikat mengalami  peningkatan  artinya  peningkatan  inflasi  Amerika  Serikat  diiringi dengan  peningkatan  inflasi  domestik  berdampak  meningkatkan  pertumbuhan ekonomi.
Menurut  Susanto  (2008),  inflasi  tidak  selalu  memberikan  pengaruh negatif  terhadap  pertumbuhan  ekonomi  karena  pada  porsi  tertentu  justru  dapat mendorong  pertumbuhan  ekonomi  yang  dapat  meningkatkan  pendapatan nasional  karena  orang  juga  bersemangat  untuk  bekerja,  menabung  dan berinvestasi. Dan perusahaan lebih bersemangat untuk berproduksi. Sehingga hal ini lah yang menjadi pembeda antara Negara Indonesia dengan Negara Filipina. Di Negara Indonesia, rasio impor terhadap ekspor masih tinggi sehingga adanya inflasi  justru  meningkatkan  biaya.  Namun  Negara  Thailand  dan  Filipina  malah sebaliknya  mempunyai  kemampuan  ekspor  yang  kuat  sehingga  peningkatan inflasi justru peluang yang harus dimanfaatkan untuk meningkatkan pertumbuhan ekonomi.
Selanjutnya  pada  Negara  Malaysia  dan  Thailand,  justru  gap  inflasi Amerika  Serikat  tidak  memberikan  pengaruh  yang  signifikan  terhadap pertumbuhan  ekonominya  karena  peningkatan  inflasi  Amerika  Serikat  tidak terlalu  berimbas  pada  perubahan  inflasi  domestik.  Menurut  Atmadja  (1999) menyatakan  bahwa imported  inflation atau  inflasi  dari  luar  negeri  dapat mempengaruhi  faktor  ekonomi  suatu  negara  apabila  telah  diikuti  dengan  inflasi disebabkan  oleh cosh  push  inflation karena  pada  kenyataannya  inflasi  yang terjadi disuatu negara sangat jarang yang disebabkan oleh satu macam atau jenis inflasi, seringkali terdapat kombinasi dari beberapa jenis inflasi.
Selain  itu,  hal  juga  dapat  disebabkan  peningkatan  harga  di  luar  negeri tidak mampu masyarakat luar negeri terutama masyarakat Amerika Serikat untuk lebih banyak mengkonsumsi produk dari Negara Malaysia. Pendapat Cheung dan Yuen  (2002)  dalam  penelitiannya  menyatakan  bahwa  hal  tersebut  dapat  terjadi karena  pengaruh  kebijakan  yang  diambil  oleh  pihak  berwenang  seperti pengelolaan nilai tukar untuk menjaga daya saing ekspor dan mengurangi inflasi impor  sehingga  peningkatan  inflasi  yang  terjadi  di  luar  negeri  tidak  begitu responsif.
234 Jurnal Kajian Ekonomi dan Pembangunan ,  Volume 1, Nomor 2, Mei 2019, Hal 223 - 240
Pengaruh  Kurs  terhadap  Pertumbuhan  Ekonomi  di  Negara Emerging Market
Berdasarkan  Tabel  2  dapat  disimpulkan  kurs  yang  telah  terkontaminasi oleh  perubahan  variabel  moneter  Amerika  Serkat  memberikan  pengaruh signifikan  terhadap  pertumbuhan  ekonomi  hanya  pada  tiga  Negara Emerging Market yang  teridiri  atas  Indonesia,  Thailand  dan  Filipina  dimana  juga  masih Thailand  yang  memiliki  koefisiem  tertinggi  sebesar  7,67  satuan.  Hal  ini  dapat dilatarbelakangi perekonomian Thailand yang sangat ditopang oleh ekspor yang menjadikannya  sebagai  negara  pengekspor  di  ASEAN  sehingga  perubahan eksternal yang terjadi begitu direspon responsif oleh perekonomain Thailand.
Kurs  memberikan  pengaruh  positif  terhadap  pertumbuhan  ekonomi Negara Emerging  Market ,  artinya  ketika  kurs  terdepresiasi  maka  pertumbuhan ekonomi  akan  mengalami  peningkatan.  Hal  ini  sesuai  dengan  teori,  menurut Salvatore  (2014:206)  terdapat  suatu  pertumbuhan  yang  disebut  dengan pertumbuhan immiserizing ( immiserizing  grotwh )  yaitu  pertumbuhan  ekonomi dapat meningkat ketika terjadi depresiasi terhadap kurs yang biasanya cenderung terjadi di negara Emerging Market sehingga perubahan kurs berpengaruh positif terhadap pertumbuhan ekonomi.
Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  penelitian  yang  dilakukan  Guellil, Marouf  dan  Benbouziane  (2017)  pada  30  Negara  sedang  berkembang  selama periode  1980-2013  memberikan  hasil  bahwa  terdapat  hubungan  positif  antara nilai  tukar  dan  pertumbuhan  ekonomi  dengan  preferensi  nilai  tukar  tetap  di Indonesia yang akan mencapai tingkat pertumbuhan tertinggi.
Selanjutnya, kurs di Negara Malasysia justru tidak memberikan pengaruh signifikan terhadap pertumbuhan ekonominya. Hasil penelitian ini sesuai dengan penelitian  Koitsiwe  dan  Adachi  (2015)  yang  menyatakan  bahwa  kurs  tidak memberikan efek terhadap pertumbuhan ekonomi dalam jangka panjang. Hal ini disebabkan  Dampak  nilai  tukar  terhadap  pertumbuhan  ekonomi  telah  menjadi subjek pekerjaan yang sedikit mengejutkan karena faktanya variabel ini dianggap tidak  terkait  dengan  kinerja  pertumbuhan  ekonomi  jangka  panjang.  Mcpherson dan  Rakovski  (2000) juga  memperkirakan  hubungan  antara  nilai  tukar  dan pertumbuhan  ekonomi  (pertumbuhan  PDB)  di  Kenya.  Hasil  penelitian  juga menunjukkan  bahwa  tidak  ada  hubungan  signifikan  secara  statistik  antara  dua variabel dari perubahan nilai tukar dan pertumbuhan ekonomi.
Pengaruh Gap Suku Bunga The Fed, Gap Inflasi Amerika Serikat dan Kurs secara  bersama-sama  terhadap  Pertumbuhan  Ekonomi  Negara Emerging Market
Berdasarkan Tabel 2 dapat disimpulkan secara simultan gap suku bunga The Fed, gap inflasi Amerika Serikat, dan kurs yang terkontaminasi oleh variabel moneter Amerika Serikat berpengaruh signifikan terhadap pertumbuhan ekonomi Indonesia  sebesar  49,67%.  Ini  merupakan  angka  tertinggi  dari  empat  Negara Emerging  Market  yang  mendukung  pernyataan    Stanleys  (2014)  yang menyatakan  bahwa  Indonesia  merupakan  salah  satu  negara  di  Asia  yang termasuk  dalam  julukan  “ The  Fragile  Five  Country ”  yang  berarti  negara  yang
sangat rentan terhadap dinamika perekonomian. Selanjutnya, secara simultan gap suku bunga The Fed, gap inflasi Amerika Serikat, dan kurs yang terkontaminasi oleh  variabel  moneter  Amerika  Serikat  berpengaruh  signifikan  terhadap pertumbuhan  ekonomi  Thailand  sebesar  38,58%.  Pada  Negara  Filipina  secara simultan  gap  suku  bunga  The  Fed,  gap  inflasi  Amerika  Serikat,  dan  kurs  yang terkontaminasi  oleh  variabel  moneter  Amerika  Serikat  berpengaruh  signifikan terhadap  pertumbuhan  ekonomi  Filipina  sebesar  49,31%.  Namun  pada  Negara Malaysia, baik secara simultan maupun secara parsial gap suku bunga The Fed, gap inflasi Amerika Serikat, dan kurs yang terkontaminasi oleh variabel moneter Amerika  Serikat  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  pertumbuhan ekonominya.
Hal  ini  dapat  dilatarbelakangi  oleh  beberapa  faktor.  Salah  satunya kebijakan  ekonomi  Negara  Malaysia  yang  sangat  berupaya  mengurangi ketergantungan  terhadap  Amerika  Serikat  seperti  tidak  menerima  bantuan  IMF pada penyelesaian krisis keuangan Asia tahun 1997 -1998 dan bekerjasama untuk penerapan local  currency  settlement (LCS)  yang  merupakan  penyelesaian transaksi  perdagangan  antara  dua  negara  yang  dilakukan  dalam  mata  uang masing-masing  negara.    Selain  itu,  dalam  penelitian  Selamat  (2017)  mengenai hubungan  ekonomi  Amerika  Serikat  dengan  Malaysia  menyatakan  bahwa aktivitas ekonomi ekonomi dua negara ini sering mengalami penyusutan setelah tahun  2007  yang  disebabkaan  oleh  isu  politik  dan  agama  yang  juga  tidak sedemikian  rupa  menjadi  faktor  masalah  keseluruhan  serta  Malaysia  lebih berpihak ke perekonomian Jepang saat ini.

## SIMPULAN
Simpulan penelitian ini menunjukkan bahwa secara simultan, gap suku bunga The  Fed  dan  gap  Inflasi  Amerika  serikat  memberikan  pengaruh  signifikan terhadap kurs di Negara Emerging Market. Namun, secara Parsial gap suku bunga The Fed berpengaruh signifikan terhadap kurs di empat Negara Emerging Market sedangkan  inflasi  Amerika  Serikat  hanya  memberikan  pengaruh  signifikan terhadap kurs di Negara Indonesia. Selanjutnya, Secara simultan gap suku bunga The Fed, gap Inflasi Amerika serikat dan kurs yang terkontaminasi oleh variabel moneter Amerika Serikat memberikan pengaruh signifikan terhadap pertumbuhan ekonomi  hanya  di  tiga  Negara Emerging  Market yaitu  Indonesia,  Thailand  dan Filipina . Secara parsial, gap suku bunga The Fed dan kurs memberikan pengaruh signifikan  terhadap  pertumbuhan  ekonomi  di  Negara  Indonesia,  Thailand  dan Filipina  sedangkan  gap  Inflasi  Amerika  serikat  hanya  memberikan  pengaruh signifikan  di  Negara  Indonesia  dan  Filipina.  Selain  itu,  Negara  Indonesia merupakan  negara  yang  terpengaruh  paling  besar  diantara  empat  Negara Emerging Market dengan besar kontribusi 49,67%.

## DAFTAR RUJUKAN
Abdurehman,  Abderezak  Ali  dan  Samet  Hacilar.  2016.  “The  Relationship between  Exchange  Rate  and  Inflation :  An  Empirical  Study  of  Turkey.”
236 Jurnal Kajian Ekonomi dan Pembangunan ,  Volume 1, Nomor 2, Mei 2019, Hal 223 - 240
6(4):1454–59.
Atmadja, Adwin S. 1999. “Inflasi di Indonesia :” 1(1): 54–67.
Bank  Indonesia.  2017.Q&A  Local  Currency  Settlement  Berbasis  Appointed Cross Currency Dealers (19): 2017–18.
. 2015. Laporan Perekonomian Indonesia.Jakarta
.2017.Laporan  Perkembangan  Ekonomi  Keuangan  dan  Kerja sana Internasional Edisi IV Tahun 2017 “Ekonomi Global Memasuki Siklus Pengetatan Moneter.”Jakarta
.2018.“Laporan  Perkembangan  Ekonomi  Keuangan  dan  Kerja sama Internasional Edisi III Tahun 2018.” 5–32
Cheung,Yin-Wong dan Yuen Jude. 2002.Effects of U.S. Inflation on Hong Kong and Singapore. Working Paper . “www.econstor.eu.”
di Giovanni, Julian dan Jay C. Shambaugh. 2008. “The impact of foreign interest rates  on  the  economy:  The  role  of  the  exchange  rate  regime.” Journal  of International Economics 74(2):341–61.
Direktorat  Jenderal  Kerjasama  ASEAN  Departemen  Luar  Negeri  Republik Indoensia.2007. ASEAN Selayang Pandang .Jakarta
Ekananda, Mahyus. 2014. Ekonomi Internasional . Jakarta: Erlangga.
Guellil,  Zeyneb  dan  Mohammed  Benbouziane.  2013.  “Exchange  Rate  Regimes and Economic Growth in Developing Countries : An Empirical Study Using Panel Data from 1980 to 2013.” 379–91.
Heng, Panha dan Scott J. Niblock. 2014. “Rise of the ‘tiger cub’ economies: an empirical  investigation  of  Southeast  Asian  stock  market  efficiency.”
International Journal of Economics and Business Research 8(4):474.
Iacoviello,  Matteo  dan  Gaston  Navarro.  2018.  “Foreign  effects  of  higher  U.S. interest rates.” Journal of International Money and Finance 1–19.
IMF.2018.Fokus  Negara  IMF  “Ekonomi,  Dinamis  Terus,  dan  Memimpin Pertumbuhan”.
Jhingan, M. L. 2016. Ekonomi Pembangunan dan Perecanaa n. Edisi 1. PT Raja Grafindo Persada Jakarta : Rajawali Pers
Koitsiwe,  Kegomoditswe  dan  Tsuyoshi  Adachi.  2015.  “Relationship  between
mining  revenue  ,  government  consumption  ,  exchange  rate  and  economic growth in Botswana.” Contaduría y Administración 60:133–48.
Leeper, Eric M., Christopher a Sims, dan Tao Zha. 1996. “What Does Monetary
Policy Do?” Brookings Papers on Economic Activity 27:1–78.
Maćkowiak,  Bartosz.  2007.  “External  shocks,  U.S.  monetary  policy  and macroeconomic  fluctuations  in  emerging  markets.” Journal  of  Monetary Economics 54(8):2512–20.
Mcpherson,  Malcolm  F.  dan  Tzvetana  Rakovski.  2000.  “Exchange  Rates  and Economic  Growth  in  Kenya :  An  Econometric  Analysis  Office  of Sustainable Development Equity and Growth through Economic Research.” (56).
Mankiw,  N.  Gregory.  2007. Teori  Makro  Ekonomi. Edisi  Ke  Enam.Erlangga  : Jakarta.
Nanga,Muana.2001. Teori, Masalah, dan Kebijakan Makrekonomi. Edisi Perdana.PT. RajaGrafindo Persada : Jakarta
Mwinlaaru,Peter  Yeltulme  dan  Ofori,Isaac  Kwesi.  2017.  Real  Exchange  Rate And Economic Growth in Ghana“Mp r a.” (82405).
Raj,  Janak,  Sarat  Dhal,  dan  Rajeev  Jain.  2014.  “Imported  Inflation :  The Evidence from India Imported Inflation : The Evidence from India.” (June).
Salvatore,  Dominick.  2014. Ekonomi  Internasional  Edisi  Kesembilan  Buku  2. Jakarta: Salemba Empat.
Survey Economi OECD Indonesia. 2018. Ikhtisar
Selamat, Aszlan. 2017. “Hubungan Ekonomi Amerika Syarikat ( AS ) -Malaysia Pasca 9 / 11 Era Pentadbiran Bush.” (November 2015).
Sinungan,Muchdarsyah.1995. Uang & Bank .Jakarta:PT.Rineka Cipta
Salvatore,  Dominick.  2014. Ekonomi  Internasional  Edisi  Kesembilan Buku 2. Jakarta: Salemba Empat.
Stanleys,Morgan. Tales from the Emerging World, (October 2013), 1–4.
Susanto.2008.  “Pengaruh  inflasi,  tingkat  suku  bunga,  dan  nilai  tukar  terhadap pertumbuhan ekonomi indonesia.”
Titley,Brian. 2012. “Complete Economics dictionary.” 1–13.
238 Jurnal Kajian Ekonomi dan Pembangunan ,  Volume 1, Nomor 2, Mei 2019, Hal 223 - 240
Tobergte,  David  R.  dan  Shirley  Curtis.  2013.  “Modern  Economic  Growth.” Journal of Chemical Information and Modeling 53(9):1689–99.
Todaro,  M.  P.  Dan  S.  C.  Smith.  2006. Pembangunan  Ekonomi .  Jilid  2.  Edisi Kesembilan. Jakarta: Erlangg
Unver,  Mustafa  adan  Bulent  dogru.(2015).  The  Determinants  Of  Economic Fragility:Case of The Fragile Five Countries.Mp r a, (66085).
Lampiran 1.  Defenisi Operasional
Tabel 1. Analisis Variabel Moneter Amerika Serikat Terhadap
Pertumbuhan Ekonomi Negara Emerging Market Variabel Definisi Pertumbuhan Ekonomi Tingkat laju pertumbuhan ekonomi dari persentase perubahan tahunan Produk Domestik Bruto masing – masing Negara Emerging Market (Indonesia, Malaysia, Thailand, dan Filipina) . Data diperoleh dari Bank Indonesia (SEKI) tahun 2010:Q1 - 2018:Q4. Satuan pengukuran yang digunakan adalah persen. Gap Suku bunga The Fed Gap Suku bunga The Fed (Fed Fund Rate ) merupakan rasio perbandingan antara suku bunga domestik sesuai kebijakan bank sentral masing-masing Negara Emerging Market terhadap tingkat suku bunga efektif yang ditetapkan oleh Federat Open Market Committe (FOMC). Data diperoleh dari FRED Economics Data dan Bank
Indonesia (SEKI) tahun 2010:Q1 - 2018:Q4. Satuan pengukuran yang digunakan adalah rasio Gap Inflasi Amerika Seikat Gap Inflasi Amerika Serikat merupakan rasio perbandingan antara inflasi domestik masing-masing Negara Emerging Market terhadap tingkat inflasi Amerika Serikat. Data inflasi yang digunakan adalah
Indeks Harga Konsumen (IHK) diperoleh dari Bank Indonesia (SEKI) tahun 2010:Q1 - 2018:Q4. Satuan pengukuran yang digunakan adalah rasio. Kurs Kurs yang digunakan nilai tukar mata uang dari masing-masing Negara Emerging Market (Indonesia, Malaysia, Thailand, dan
Filipina) terhadap dollar Amerika Serikat. Data kurs yang digunakan dalam penelitian ini adalah kurs nominal mata uang masing-masing negara terhadap dollar Amerika Serikat yang diperoleh dari FRED Economics Data tahun 2010:Q1 - 2018:Q4. Satuan pengukuran yang digunakan adalah mata uang masing-masing negara.
240 Jurnal Kajian Ekonomi dan Pembangunan ,  Volume 1, Nomor 2, Mei 2019, Hal 223 - 240
Tabel 2. Hasil Estimasi Persamaan Y1 ( Kurs) dan Persamaan Y2
(Pertumbuhan Ekonomi) Negara Emerging Market Model Negara Variabel Coefficient t-Statistik Prob F-Statistik Prob R 2 Persamaan 1 Indonesia Gap  suku
bunga  The Fed -33,2217 -2,2023 0,0347 5,3283 0,0099 0,2441 Gap  inflasi Amerika Serikat -8,1304 -2,1473 0,0392 Malaysia Gap  suku bunga  The Fed -0,0280 -5,7820 0,0000 16,2623 0,0000 0,4964 Gap  inflasi Amerika Serikat -0,0007 -0,2712 0,7879 Thailand Gap  suku bunga  The Fed -0,0536 -2,2888 0,0286 3,1892 0,0540 0,1620 Gap  inflasi Amerika Serikat -0,0099 -0,3264 0,7461 Filipina Gap  suku bunga  The Fed -0,1633 -4,6659 0,0000 23,7352 0,0000 0,5899 Gap  inflasi Amerika Serikat -0,0039 -0,1651 0,8699
Persamaan 2 Indonesia Gap  suku bunga  The Fed
0,6812 34,8420 0,0015 9,8669 0,0001 0,4967 Gap  inflasi Amerika Serikat -0,4061 -4,0797 0,0003 Kurs 0,0004 2,3189 0,0274 Malaysia Gap  suku bunga  The Fed 0,6620 1,0521 0,3011 0,5192 0,6723 0,0493 Gap  inflasi Amerika Serikat -0,2670 -0,9059 0,3722 Kurs 1,4113 0,7939 0,4335 Thailand Gap  suku bunga  The Fed 3,1800 1,9823 0,0570 6,0730 0,0024 0,3858 Gap  inflasi Amerika Serikat 0,9844 1,4878 0,1476 Kurs 7,6685 3,3957 0,0020 Filipina Gap  suku bunga  The Fed 1,5322 5,0141 0,0000 0,0001 9,4031 0,4931 Gap  inflasi Amerika Serikat 0,5513 2,2817 0,0300 Kurs 0,7901 6,1740 0,0000
Sumber: Hasil Olahan Eviews 8, 2019