## Jurnal Riset Ekonomi dan Bisnis
http://journals.usm.ac.id/index.php/jreb

## PENGARUH OVERCONFIDENCE, REGRET AVERSION, LOSS AVERSION, DAN HERDING BIAS TERHADAP KEPUTUSAN INVESTASI DI INDONESIA.
Nur Ariefin Addinpujoartanto 1) ; Surya Darmawan 2) nur.ariefin.a@staff.uty.ac.id 1) ; surya.darmawan@uty.ac.id 2 )
Program Studi Manajemen, Universitas Teknologi Yogyakarta, Yogyakarta, Indonesia

## Info Artikel
________________ Sejarah Artikel: Diterima: 19-11-2020 Disetujui: 29-12-2020 Dipublikasikan: 30-12-2020
________________
Keywords: Overconfidence; Regret Aversion; Loss Aversion; Herding Bias; Keputusan Investasi; Behavioral Finance ____________________

## Abstrak
___________________________________________________________________ Behavioral  finance muncul  akibat  pasar  yang  tidak  efisien,  sehingga  menimbulkan  anomali  pasar. Behavioral finance lebih mengarah pada perilaku investor yang tidak rasional terhadap keputusannya. Investor yang berada di pasar yang tidak efisien, dapat mengambil abnormal return . Perilaku tersebut dipengaruhi  oleh  informasi  yang  diterima  oleh  investor.  Perilaku  tersebut  bisa  berbagai  macam, seperti; overconfidence, regret aversion, loss aversion, dan herding bias. Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis  pengaruh overconfidence,  regret  aversion,  loss  aversion, dan herding  bias terhadap keputusan  investasi  di  Indonesia.  Data  yang  dikumpulkan  sebanyak  120  responden  yang  memiliki pengalaman berinvestasi di pasar modal. Teknik sampling yang digunakan pada penelitian ini adalah Teknik purposive  sampling .  Ada  dua  tahapan  untuk  melakukan  analisis,  yaitu  Pengujian  Model Pengukuran  dan  pengujian  Model  Struktural.  Pengujian  stattistik  dalam  penelitian  ini  berupa  SEM ( Simultaneous Equation Model ) yang dibantu dengan menggunakan aplikasi smartPLS. Pada penelitian ini ditemukan overconfidence, regret aversion, loss aversion, dan herding bias berpengaruh signifikan terhadap keputusan investasi secara parsial.

## EFFECT OF OVERCONFIDENCE, REGRET AVERSION, LOSS AVERSION, AND HERDING BIAS ON INVESTMENT DECISIONS IN INDONESIA

## Abstract
___________________________________________________________________ Behavioral finance appears from inefficient markets, therefore it causes a market anomaly. Behavioral Finance leads investor to irrational decisions. Investors can take abnormal returns in inefficient market. This  behavior  can  be  seen  by  the  information  received  by  investors.  This  behavior  can  be  of  various kinds,  such  as;  overconfidence,  regret,  loss  avoidance,  and  herding  bias.  This  study  to  analyze  the effects of overconfidence, regret aversion, loss aversion, and herding bias to the investment decisions in Indonesia. The data collected were 120 respondents who have experience in the capital market. The sampling technique used in this study was purposive sampling technique. There are two stages to carry out  the  analysis,  namely  Testing  the  Measurement  Model  and  Testing  the  Structural  Model.  The statistical test in this research is in the form of SEM (Simultaneous Model of Equation) which is assisted by  using  the  smartPLS  application  In  this  study,  it  was  found  overconfidence,  regret  aversion,  loss aversion, dan herding bias have a significant effect on investment decisions partially.
🖂 Alamat korespondensi : Jl. Siliwangi Ring Road Utara, Jombor Lor, Sendangadi, Kec. Mlati, Sleman
E-mail: nur.ariefin.a@staff.uty.ac.id ISSN 1979-4800 (cetak) 2580-8451 (online)

## PENDAHULUAN
Keputusan  investasi  merupakan  rangkaian  proses  investor,  baik  perusahaan  maupun perseorangan mengambil atau menghasilkan suatu keputusan investasi berdasarkan sumber daya (termasuk  modal)  dan  informasi  yang  dimiliki.  Salah  satu  tujuan  investor  melakukan  investasi adalah  memperoleh expected  return atau  peningkatan  nilai  aset  di  masa  mendatang.  Untuk mendapatkan return tersebut, investor harus melakukan keputusan investasi. Keputusan tersebut bisa terbentuk dari perilaku investor yang rasional dan tidak rasional
Ketika  semua  investor  berperilaku  rasional,  maka  pasar  modal  yang  menjadi  tempat untuk  berinvestasi  berada  dalam  Kondisi  pasar  efisien  bentuk  kuat.  Kondisi  tersebut mengakibatkan semua harga yang beredar di pasar modal, mencerminkan seluruh informasi yang tersedia.  Semakin  cepat  informasi  yang  beredar,  maka  semakin  cepat  juga  harga  terbentuk  di pasar modal.
Tetapi  tidak  semua  investor  berperilaku  rasional.  Salah  satu  penyebabnya  adalah pertimbangan  yang  dilakukan  sebelum  mengambil  keputusan  investasi.  Sebagian  investor melakukan  perencanaan  sebelum  berinvestasi,  tetapi  sebagian  investor  tidak  melakukan perencanaan  atau  minim  perencanaan.  Hal  tersebut  dikarenakan  investor  ingin  mengambil banyak keuntungan yang bisa membuat mereka kaya cepat dalam waktu semalaman  (Khalid et al,  2018).  Pertimbangan  tersebut  bisa  terjadi  karena  informasi  yang  didapat  oleh  investor  tidak semua  sama.  Jika  investor  merasa  informasi  yang  lengkap  tentang  penilaian  aset,  penetapan harga sekuritas, dan sebagainya, maka mereka cenderung membuat keputusan irasional  (Zahera dan Bansal, 2018). Fenomena perilaku tersebut dinamakan Behavioral Finance.
Perilaku  investor  yang  tidak  rasional  sudah  diteliti  oleh  beberapa  penelitian  terdahulu. Akbar  et al  (2016)  menemukan  perilaku investor  yang  tidak  rasional  ditemukan  di  Pakistan,  di mana investor mengambil keputusan berdasarkan rekomendasi broker saham, rekan kerja, teman, dan  keluarga.  Penelitian  yang  dilakukan  Kafayat  (2014)  ditemukan  investor  di  Bursa  Efek Islamabad terkena dilema perilaku tertentu seperti; self-attribution bias, overconfidence bias , dan overreaction bias . Ghalandari dan Ghahremanpour (2013) menemukan bahwa market variables dan herding  effect berpengaruh  positif  terhadap  keputusan  investasi  dengan menggunakan structural equation modelling (SEM) di Iran.
Fenomena  perilaku  tersebut  juga  hadir  di  Indonesia.  Investor  mempertimbangkan variabel  mental accounting,  regret  aversion ,  dan loss  aversion untuk  melakukan  keputusan investasi pada sektor properti residensial di Surabaya (Sumtoro dan Anastasia, 2015). Penelitian yang  dilakukan  Kartini  dan  Nugraha  (2016)  menemukan  hubungan  positif  perilaku overconfidence terhadap pengambilan keputusan investasi di Yogyakarta.
Tetapi kehadiran perilaku bias tidak sepenuhnya ada pada keputusan investasi.  Ady dan Hidayat  (2019)  tidak  menemukan  perilaku  bias  seperti regret  aversion,  risk  tolerance pada keputusan investasi. Perilaku lain seperti herding behavior tidak berpengaruh signifikan terhadap keputusan investor di Pasar Modal Malaysia (Bakar dan Yi, 2016).
Berdasarkan  penjelasan  diatas,  peneliti  akan  melakukan  penelitian Pengaruh Overconfidence,  Regret  Aversion,  Loss  Aversion, dan Herding  Bias  terhadap  Keputusan Investasi di Indonesia. Responden yang akan dijadikan obyek penelitian adalah responden yang sudah mempunyai pengalaman berinvestasi di pasar modal.

## TELAAH PUSTAKA Teori Prospek
Teori  ini  diperkenalkan  oleh  Kahnenman  dan  Tversky  pada  tahun  1979  melalui paper yang  berjudul  “Prospect  Theory:  An  Analsys  of  Decision  Under  Risk  dan  dikembangkan kembali  pada  tahun  1992.  Pada  teori  ini  menjelaskan  dan  memperkenalkan  dasar  kognitif  dari
kesalahan  atau  bias  yang  dilakukan  oleh  manusia  (Kahneman  dan  Tversky,  1979).  Teori  ini muncul untuk menentang expected utility theory (EUT) dalam menentukan deskriptif model pada pengambilan keputusan yang Berisiko, dan mengembangkan model alternatif.
Teori  prospek  hampir  sama  dengan  EUT.  Hal  yang  membedakan  adalah  pada  Teori Prospek  memiliki  sudut  pandang,  yaitu reference  point .  Teori  prospek  mengasumsikan  bahwa investor  berperilaku  tidak  rasional  sehingga  mereka  lebih  mengutamakan reference  point dibandingkan manfaatnya

## Behavioral Finance
Teori keuangan pada umumnya dibangun atas asumsi rasional. Teori  Portofolio Modern disebut sebagai teori keuangan standar yang memiliki asumsi dasar yang rasional, antara lain; 1) investor berperilaku rasional, 2) investor akan menerima sejumlah risiko yang besar, jika mereka mendapatkan  kompensasi  dengan expected  return yang  tinggi,  3)  investor  menerima  semua informasi  yang  relevan  tepat  waktu,  4)  investor  dapat  meminjam  modal  yang  tidak  terbatas dengan bunga pada tingkat bebas risiko, 5) pasar dalam bentuk efisien, 6) pasar tidak diikutkan biaya  transaksi  atau  biaya  pajak,  dan  7)  investor  memilih  sekuritas  yang  kinerja  individualnya independen dari portofolio lainnya (Mangram, 2013).
Pada  kenyataannya,  tidak  selamanya  investor  berperilaku  rasional.  Setiap  investor memiliki  sifat  yang  berbeda-beda,  khususnya  saat  memproses  informasi  yang  diterima. Behavioral  finance ,  secara  kontras,  mempelajari  bagaimana  orang  gagal  dalam  memenuhi keputusan  mereka  yang  ideal  dan  bagaimana  pasar  pada  batasan  tertentu  tidak  efisien (Hirshleifer, 2015).
Behavioral  finance merupakan  pendekatan  yang  menjelaskan  hubungan  antara  manusia yang  akan  berinvestasi  dengan  keuangan  yang  dipengaruhi  oleh  faktor  psikologi  (Sumtoro  dan Anastasia,  2015).  Hal  tersebut  bisa  menjadi  tanda  jika  investor  berperilaku  tidak  rasional, meskipun  investor  sudah  membuat  keputusan  yang  rasional  berdasarkan  pemahaman  dan pengetahuan

## Pengaruh Overconfidence terhadap Keputusan Investasi
Perilaku  bereaksi  berlebihan  bisa  terjadi  ketika  seseorang  mempunyai  “persoalan psikologis” berupa adanya penilaian yang berlebihan, baik terhadap informasi yang didapatkan maupun judgement yang  dibuatnya  atas  informasi  tersebut  (Asri,  2015).  Jika  seseorang cenderung  memiliki  kepercayaan  diri  yang  lebih  atas  keputusan  yang  diambil,  maka  orang tersebut akan meremehkan atau tidak memerhatikan risiko yang dihadapi.
Overconfidence akan menyebabkan investor menanggung risiko yang lebih besar dalam pengambilan  keputusan  investasi  (Kartini  dan  Nugraha,  2016). Overconfidence membuat investor  melakukan  keputusan  yang  nekat  karena  kemampuan  dari  investor  yang  sebetulnya belum  mampu  untuk  keputusan  tersebut.  Hal  tersebut  berdampak  pada  psikologis  investor, terlebih pada keputusan investasi yang dapat mengakibatkan kerugian.
Perilaku overconfidence ditemukan  pada  pengambilan  keputusan  investasi  saham  di Pasar  Modal  Saudi  Arabia  dengan  menggunakan  regresi  linear  (Alquraan  et  al,  2016).  Tetapi, penelitian yang dilakukan oleh  Ayu Wulandari dan Iramani  (2014) tidak menemukan pengaruh overconfidence terhadap  pengambilan  keputusan  investasi.  Oleh  karena  itu,  hipotesis  yang diujikan pada penelitian, sebagai berikut:
H1 = Overconfidence berpengaruh terhadap Keputusan Investasi.

## Pengaruh Regret Aversion terhadap Keputusan Investasi
Regret  Aversion merupakan  kecenderungan  untuk  menghindari  membuat  keputusan karena takut mengalami rasa penyesalan (Singh dan Sikarwar, 2015). Regret aversion dalam kata yang  sederhana  merupakan  tren  untuk  menghindari  mengambil  keputusan  karena  takut mengalami penyesalan (Singh dan Sikarwar, 2015).
Secara umum investor akan terlihat melukai diri sendiri sebagai pecundang dalam jangkat waktu  yang  lama  dengan  harapan  menjual  sekuritas  tersebut  dengan  keuntungan  daripada menjual  sekuritas  yang  menguntungkan  dalam  waktu  cepat  (Gupta  dan  Ahmed,  2016). Seseorang merasakan penyesalan karena satu dari dua hal, yaitu seseorang melakukan Tindakan atau  membuat  keputusan  tertentu,  dan  seorang  tersebut  tidak  dapat  melakukan  sesuatu  (Asri, 2015).
Perilaku regret aversion ditemukan berdampak pada keputusan investasi yang dilakukan investor pada Pasar Modal Ho Chi Minh (Luu, 2014). Tetapi penelitian yang dilakukan oleh Ady dan Hidayat (2019) tidak ditemukan regret aversion pada keputusan investasi. Oleh karena itu, hipotesis yang diujikan pada penelitian, sebagai berikut: H2 = Regret aversion berpengaruh terhadap Keputusan Investasi.

## Pengaruh Loss Aversion terhadap Keputusan Investasi
Perasaan  yang  kuat  dari  dorongan  hati  investor  untuk  menghindari  kerugian  daripada keuntungan  dinamakan loss  aversion . Loss  aversion juga  dapat  diartikan  kecenderungan  orang lebih  suka  menahan  kerugian  dibandingkan  memiliki  keuntungan  (Luu,  2014). Loss  aversion dapat mencerminkan perilaku heuristik yang mendiskritkan variabel kontinu, sehingga kerugian kecil  dianggap  pada  dasarnya  berbeda  dari  keuntungan  kecil  (Mangram,  2013;  Waweru  et  al, 2014). Loss  aversion mengarahkan  investor  untuk  menahan  kerugian  bahkan  ketika  investasi tersebut mempunyai kemungkinan kecil atau tidak sama sekali untuk naik (Mokhtar, 2014).
Perilaku loss  aversion ditemukan  berpengaruh  signifikan  terhadap  pengambilan keputusan di Pasar Modal Saudi  (Alquraan et al, 2016). Namun, penelitian lain yang dilakukan oleh  Pradhana,  (2018)  tidak  ditemukan  fenomena  perilaku loss  aversion terhadap  keputusan investasi  yang  dilakukan.  Oleh  karena  itu,  hipotesis  yang  diujikan  pada  penelitian,  sebagai berikut:
H3 = Loss aversion berpengaruh terhadap Keputusan Investasi.

## Pengaruh Herding Bias terhadap Keputusan Investasi
Herding adalah  perilaku  investor  yang  memiliki  kecenderungan  untuk  mengikuti tindakan  orang  lain  (Kengatharan  &  Kengatharan,  2014).  Perilaku  ini  menggambarkan  situasi dimana  orang  melakukan  suatu  bersama-sama  dengan  apa  yang  dilakukan  oleh  banyak  orang lainnya  (Asri,  2015). Herding terjadi  ketika  informasi  pribadi  individu  lebih  banyak  oleh pengaruh  informasi  publik  tentang  keputusan  kelompok  atau  individu  (Areiqat  et  al,  2019). Investor menganggap investor lain memiliki kemampuan yang lebih saat memutuskan investasi, sehingga investor tersebut akan mengikuti investor yang memiliki kemampuan lebih.
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Ghalandari  dan  Ghahremanpour  (2013)  menemukan pengaruh  signifikan  dari  perilaku herding terhadap  pengambilan  keputusan  investasi  di  Iran. Tetapi  penelitian  lain  yang  dilakukan  oleh  Bakar  dan  Yi  (2016)  tidak  menemukan  signifikansi perilaku herding terhadap  pengambilan  keputusan  investasi.  Oleh  karena  itu,  hipotesis  yang diujikan pada penelitian, sebagai berikut:
H4 = Herding bias berpengaruh terhadap Keputusan Investasi

## METODE
Metode  penelitian  menggunakan  pendekatan  kuantitatif  dengan  menggunakan  survei kuesioner.  Jenis  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini,  yaitu  data  primer  yang  diperoleh langsung  dari  responden.  Jumlah  responden  mencapai  120  orang.  Teknik  sampling  yang ditentukan  pada  penelitian  ini  menggunakan  Teknik non  random  sampling, yaitu purposive sampling .
Kuesioner dalam penelitian terdiri dari  19 pertanyaan, yang selanjutnya disebarkan pada responden yang memiliki pengalaman berinvestasi di Pasar Modal Indonesia minimal satu tahun. Data yang sudah terkumpul, akan di analisis dengan menggunakan aplikasi smartPLS.

## Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel
Pada  penelitian  ini,  akan  dijelaskan  tentang  empat  variabel  independen  yang  digunakan seperti overconfidence,  regret  aversion,  loss  aversion ,  dan herding  bias .  Adapun  variabel dependen yang digunakan pada penelitian ini yaitu keputusan investasi. Kelima variabel tersebut terdiri item indikator pertanyaan. Setiap item akan diukur dengan menggunakan skala likert dari interval 1 sampai dengan 6. Penjelasan skala tersebut akan dijelaskan pada tabel 1.
Tabel 1. Keterangan Skala Likert Penelitian Skala Likert Keterangan 1 Sangat Tidak Setuju 2 Tidak Setuju 3 Agak Tidak Setuju 4 Agak Setuju 5 Setuju 6 Sangat Setuju
Selanjutnya, adapun penjelasan variabel operasional dan pengukuran yang digunakan di penelitian ini. Penjelasan tersebut dijelaskan pada tabel 2.
Tabel 2. Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel Variabel Definisi Operasional Pengukuran Referensi Overconfidence (OC) Perilaku reaksi berlebihan bisa terjadi ketika seorang mempunyai “persoalan psikologis” berupa adanya penilaian yang berlebihan, baik terhadap informasi yang didapatkan maupun judgement yang dibuatnya terhadap informasi tersebut 4 Item Areiqat et al., (2019) Regret aversion (RA) Kecenderungan untuk menghindari membuat keputusan karena takut mengalami rasa sakit penyesalan. 3 Item Ady dan Hidayat, (2019) Loss aversion (LA) Perasaan yang kuat dari dorongan hati investor untuk menghindari 3 Item Areiqat et al., (2019)
Variabel Definisi Operasional Pengukuran Referensi kerugian daripada keuntungan. Herding Bias (HB) Perilaku investor yang memiliki kecenderungan untuk mengikuti tindakan orang lain. 3 Item Kengatharan dan Kengatharan, (2014) Keputusan Investasi (KI) Kebijakan pada dua atau lebih alternatif investasi yang diharapkan mendapatkan keuntungan di masa yang akan datang. 6 Item Ady dan Hidayat, (2019)

## Teknis Analisis Data
Analisis  data  pada  penelitian  ini  dilakukan  dengan  menggunakan  aplikasi Partial  Least Square (PLS).  Menurut  Syahputra  dan  Urumsah  (2019),  untuk  melakukan  uji  hipotesis  dengan menggunakan  PLS  melalui  dua  tahapan,  yaitu  tahap  pengujian  model  pengukuran  dan  tahap pengujian model struktural. Pengukuran setiap tahapan tersebut dijelaskan pada tabel 3 dan tabel 4.
Tabel 3. Pengujian Model Pengukuran Tahapan Jenis Pengukuran Syarat Sumber Uji Validitas: Konvergen Average Variance Expected (AVE) > 0,5 Chin (1998) Nilai loading masing-masing item > 0,5 Uji Validitas: Diskriminan Analisis AVE Pangkat dua dari AVE setiap variabel harus lebih besar dari korelasi terbesar antara variabel tersebut dengan lainnya Fornell, C. dan Larcker (1981) Uji Reliabilitas Nilai Composite Reliability (CR) > 0,7 Chin (1998) Sumber:data diolah 2020 Tabel 4. Pengujian Model Struktural Jenis Pengukuran Syarat Sumber Koefisien Determinasi R 2 > 0,10 Falk, R.F. dan Miller, (1992) Uji Hipotesis Nilai t signifikansi > 1,96 (alpha 5%) Chin (1998); Fornell dan Larcker (1981) Sumber : data diolah 2020

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Demografi
Berdasarkan  jenis  kelamin,  mayoritas  responden  diisi  oleh  berjenis  kelamin  laki-laki sebanyak  69  responden,  sisanya  adalah  berjenis  kelamin  perempuan.  Berdasarkan  umur, mayoritas  umur  responden  di  antara  18  sampai  25  tahun  sebanyak  75  responden.  Sedangkan jumlah  responden  paling  sedikit  berumur  lebih  dari  30  tahun.  Berdasarkan  jenis  pekerjaan, mayoritas  responden  berasal  dari  pelajar/mahasiswa  sebanyak  67  orang.  Berdasarkan pengalaman  berinvestasi,  mayoritas  responden  memiliki  pengalam  berinvestasi  antara  1  –  3 tahun sebanyak 51 orang.

## Pengujian Model Pengukuran
Pada  saat  melakukan  uji  validitas  konvergen,  terdapat  hasil  nilai loading di  bawah  0,5 pada item indikator Keputusan Investasi ke 1,2, dan 5, dan item Regret Aversion ke 1. Item-item tersebut harus di drop agar tidak memengaruhi nilai AVE. Nilai loading uji validitas konvergen ditampilkan pada tabel 5.
Tabel 5. Nilai Loading Uji Validitas Konvergen Variabel Item Indikator Nilai Loading Overconfidence OC 1 0,7618 OC 2 0,7346 OC 3 0,7603 OC 4 0,7838 Regret aversion RA 2 0,9068 RA 3 0,7245 Loss aversion LA 1 0,5050 LA 2 0,7941 LA 3 0,8779 Herding bias HB 1 0,8936 HB 2 0,9294 HB 3 0,9135 Keputusan Investasi KI 3 0,8388 KI 4 0,8541 KI 6 0,6585 Sumber: Data Primer yang diolah, 2020
Pada tabel 5, nilai loading setiap item indikator berada di atas 0,5. Sedangkan pada tabel 6 menunjukkan nilai AVE pada setiap variabel yang digunakan dalam penelitian berada di atas 0,5.  Selain  itu,  nilai  korelasi  pada  setiap  variabel  (angka  yang  ditulis  tebal)  lebih  besar dibandingkan  dengan  nilai  korelasi  variabel  lainnya,  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  setiap variabelnya  telah  memenuhi  syarat  untuk  uji  validitas  diskriminan.  Berdasarkan  hasil  tersebut, dapat  disimpulkan  bahwa  variabel-variabel  tersebut  telah  memenuhi  syarat  uji  validitas.  Pada tabel  5,  nilai  CR  setiap  variabel  berada  di  atas  0,7,  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  setiap variabel telah memenuhi uji reliabilitas.
Tabel 6. Nilai AVE, CR, dan Korelasi Antar Variabel AVE CR HB KI LA OC RA HB 0,8322 0,9370 0,91225 0,00000  0,00000  0,00000  0,00000 KI 0,6222 0,8299  0,54680 0,78880 0,00000  0,00000  0,00000 LA 0,5521 0,7791  0,66230  0,55190 0,74303 0,00000  0,00000 OC 0,5781 0,8456  0,27930  0,57070  0,25880 0,76033 0,00000 RA 0,6736 0,8030  0,55548  0,57650  0,68400  0,39160 0,82073
Sumber: Data Primer yang diolah, 2020

## Pengujian Model Struktural
Pada uji ini digunakan menguji hipotesis pada variabel independen dan dependen dengan melihat  nilai T-statistik.  Selain  itu  pada uji,  juga  menampilkan  nilai  R 2 untuk  melihat  seberapa besar kemampuan pengaruh variabel yang bisa dijelaskan. Hasil tersebut  ditampilkan pada tabel 6.
Tabel 7. Nilai Path Coeff, T-Statistik, dan R 2 Path Path Coeff T-Statistik Hasil H1 OC → KI 0,3936 10,9431 Signifikan H2 RA → KI 0,1739 3,3402 Signifikan H3 LA → KI 0,1883 3,8854 Signifikan H4 HB → KI 0,2157 4,3625 Signifikan Nilai R 2 = 0,5467
Sumber: Data Primer yang diolah, 2020
Pada tabel 7 menunjukkan bahwa hipotesis pertama (H1) sampai dengan hipotesis empat (H4) memiliki nilai path  coeff yang positif dan nilai t-statistik diatas 1,96. Hasil  tersebut  dapat disimpulkan  bahwa  hipotesis  pertama  (H1)  sampai  hipotesis  empat  (H4)  diterima.  Artinya overconfidence, regret aversion, loss aversion, dan herding bias berpengaruh signifikan terhadap keputusan  investasi  secara  parsial.  Sedangkan  nilai  R 2 (koefisien  determinasi)  sebesar  0,5467. Artinya  kemampuan  variabel  independen  memengaruhi  variabel  dependen  sebesar  54,67%  dan sisanya dijelaskan oleh variabel yang tidak dimasukkan dalam penelitian ini.
Hasil  hipotesis  pertama  yang  ditunjukkan  pada  tabel  7,  menunjukkan  terdapat  pengaruh overconfidence secara  signifikan  terhadap  keputusan  investasi.  Hal  tersebut  dapat  dilihat  dari nilai t-statistik sebesar 10,9431 lebih besar dibandingkan nilai t-tabel sebesar 1,96 (dengan alpha 5%). Pada dasarnya overconfidence adalah salah satu perilaku seseorang yang ditunjukkan saat memprediksi  masa  depan  atau  mengambil  keputusan  dengan  keyakinan  yang  berlebihan  (Asri, 2015).  Hal  tersebut  tentu  akan  menyebabkan  bias  saat  mengambil  keputusan  berinvestasi  dan mengakibatkan kesalahan.
Hasil  hipotesis  kedua  yang  ditunjukkan  pada  tabel  7,  menunjukkan  terdapat  pengaruh regret  aversion secara  signifikan  terhadap  keputusan  investasi.  Hal  tersebut  dapat  dilihat  dari nilai t-statistik sebesar 3,3402 lebih besar dibandingkan nilai t-tabel sebesar 1,96 (dengan alpha 5%). Regret  aversion terjadi  ketika  seseorang  melakukan  penyesalan  yang  terlalu  dalam sehingga lebih sering menghindari sebuah keputusan investasi (Singh dan Sikarwar, 2015).
Hasil  hipotesis  ketiga  yang  ditunjukkan  pada  tabel  7,  menunjukkan  terdapat  pengaruh loss aversion secara signifikan terhadap keputusan investasi. Hal tersebut dapat dilihat dari nilai t-statistik sebesar 3,8854 lebih besar dibandingkan nilai t-tabel sebesar 1,96 (dengan alpha 5%).
Perilaku loss  aversion dimiliki  oleh  perasaan  seseorang  untuk  lebih  sering  menahan  kerugian dibandingkan keuntungan yang sudah didapat (Gupta dan Ahmed, 2016).
Hasil  hipotesis  keempat  pada  tabel  7,  menunjukkan  terdapat  pengaruh herding  bias secara  signifikan  terhadap  keputusan  investasi.  Hal  tersebut  dapat  dilihat  dari  nilai  t-statistik sebesar 4,3625  lebih besar dibandingkan nilai t-tabel sebesar 1,96 (dengan alpha 5%). Seseorang memiliki  kecenderungan  untuk  melakukan  keputusan  investasi  berdasarkan  tindakan  yang dilakukan oleh orang lain. Hal tersebut diakibatkan orang lain dianggap mempunyai kemampuan lebih (Gupta dan Ahmed, 2016).

## Gambar 1. Hasil Analisis dengan Menggunakan SmartPLS

## Pembahasan
Penelitian  ini  dilakukan  untuk  menganalisis  pengaruh overconfidence,  regret  aversion, loss  aversion, dan herding  bias terhadap  keputusan  investasi  di  Indonesia.  Hasil  penelitian  ini menemukan  adanya  pengaruh  signifikan overconfidence,  regret  aversion,  loss  aversion, dan herding bias secara parsial terhadap keputusan investasi Indonesia.
Overconfidence merupakan  perilaku  seseorang  mendapati  dirinya  mempunyai kepercayaan  diri  yang  lebih. Overconfidence merupakan  salah  satu  kondisi  yang  sering ditemukan  dimana  orang  tersebut overestimate terhadap  pengetahuan  yang  didapatnya  secara berlebihan (Arifin dan Soleha, 2019). Investor yang berperilaku overconfidence menghubungkan dengan kinerja pasar yang tinggi dengan kinerja mereka sendiri, sehingga menyebabkan  mereka tidak  peduli  dengan  kemampuan  dan  faktor  lain  yang  dapat  membuat  kerugian  besar  di kemudian  hari  (Zahera  dan  Bansal,  2018).  Menurut  Russo  dan  Schoemaker  (2016)  terdapat empat  alasan  yang  menyebabkan  perilaku  bias overconfidence ;  yaitu  kognitif,  motivasi, psikologi,  dan  lingkungan.  Hal  tersebut  dapat  mengarahkan  investor  untuk  menghentikan pencarian  informasi,  sehingga  dapat  menimbulkan  keputusan  investasi  yang  buruk  (García, 2013).  Adapun  penelitian  sebelumnya  yang  menunjukkan  pengaruh overconfidence terhadap keputusan investasi yang dilakukan oleh  Mahanthe dan Sugathadasa (2018) dan Alquraan et al (2016).  Oleh  karena  itu,  terdapat  hubungan  yang  signifikan overconfidence dengan  keputusan investasi.  Dengan  hasil  tersebut,  investor  baik  individual,  maupun  instansi  lebih  berhati-hati karena kemungkinan kesalahan dalam melakukan keputusan tersebut akan semakin besar.
Loss  aversion dapat  diartikan  sebagai  kecenderungan  orang  untuk  lebih  menahan kerugian daripada mendapatkan keuntungan (Gupta dan Ahmed, 2016). Artinya, seseorang akan
menahan  kerugian  yang  didapat  dibandingkan  mengambil  kesempatan  untuk  mendapat keuntungan. Loss  aversion juga  merupakan  perilaku  bias  yang  tidak  dapat  ditoleransi  karena berkebalikan  dengan  apa  yang  diharapkan  investor  seperti,  peningkatan  risiko  dan return yang rendah  (Areiqat  et  al.,  2019).  Hasil  penelitian  lain  juga  ditemukan  bahwa Loss  Aversion berpengaruh positif terhadap keputusan investasi (Luu, 2014; Khan et al, 2017). Oleh karena itu, terdapat  hubungan  yang  signifikan loss  aversion dengan  keputusan  investasi.  Dengan  hasil tersebut,  investor  perlu  memperhatikan  kerugian  yang  didapat.  Akibatnya  investor  akan kehilangan  kesempatan  untuk  memperoleh  keuntungan  karena  dampak  dari  kerugian  yang didapat.
Regret  aversion merupakan  perilaku  menyesali  terlalu  dalam  akibat  berinvestasi, khususnya  ketika  mengalami  kerugian  yang  cukup  dalam.  Jika  di  dalam  berinvestasi, regret aversion didefinisikan ketakutkan berlebih yang diakibatkan oleh keputusan yang buruk  (Corzo et al, 2014). Investor yang berperilaku seperti ini, akan  mengalami keraguan untuk berinvestasi akibat  mendapatkan  kerugian  dari  berinvestasi  (Ady  dan  Hidayat,  2019).  Seseorang  yang berperilaku regret  aversion ,  akan  menghindar  untuk  pengambilan  keputusan  yang tegas  karena merasa  takut  ketika  mereka  berpikir  keputusan  yang  akan  dibuat  tidak  dapat  menghasilkan keuntungan  yang  kurang  optimal  (Gazel,  2015).  Penelitian  sebelumnya  ditemukan  hubungan positif  antara regret  aversion dengan  keputusan  investasi  (Alquraan  et  al,  2016;  Rehan  dan Umer,  2017).  Oleh  karena  itu,  terdapat  hubungan  yang  signifikan regret  aversion dengan keputusan  investasi.  Dengan  hasil  tersebut,  investor  baik  individual,  maupun  instansi  lebih berhati-hati karena pengambilan keputusan yang bias yang diakibatkan perilaku regret aversion akan berdampak keputusan yang buruk,
Herding Bias didefinisikan sebagai tindakan suatu investor yang diakibatkan dari meniru tindakan  investor  lain. Herding mengacu  pada  orang  yang  sebelumnya  berperilaku  rasional menjadi  irasional  dengan  cara  meniru  keputusan  orang  lain,  ketika  akan  melakukan  suatu keputusan  untuk  dirinya  sendiri  (Khalid  et  al.,  2018).  Hal  tersebut  diakibatkan  pengetahuan investor  yang  dirasa  memiliki  pengetahuan  yang  kurang  dibandingkan  investor  lain.  Informasi yang  didapat  di  luar  sangat  banyak,  sehingga  sangat  susah  bagi  investor  untuk  mengevaluasi informasi  tersebut.  Pada  akhirnya  mereka  memilih  untuk  mengambil  jalan  pintas,  yaitu mengimitasi  keputusan  investor  atau  pihak  lembaga  lain  yang  mampu  mengolah  informasi tersebut  (Qasim  et  al,  2019).  Hasil  penelitian  sebelumnya  ditemukan  pengaruh  positif  secara signifikan  pada herding  bias terhadap  keputusan  investasi  (Kafayat,  2014;  Khalid  et  al,  2018). Oleh  karena  itu,  terdapat  hubungan  yang  signifikan herding  bias dengan  keputusan  investasi. Dengan  hasil  tersebut,  investor  baik  individual,  maupun  instansi  lebih  berhati-hati  karena pengambilan  keputusan  yang  bias  yang  diakibatkan  perilaku herding  bias akan  berdampak keputusan yang buruk,

## PENUTUP
Tujuan dari penelitian ini untuk menganalisis pengaruh overconfidence, regret aversion, loss aversion, dan herding bias terhadap keputusan investasi di Indonesia. Variabel independen yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  seperti; overconfidence,  regret  aversion,  loss aversion, dan herding  bias .  Sedangkan  variabel  dependen  yang  digunakan  dalam penelitian ini adalah  keputusan  investasi.  Sampel  yang  digunakan  sebanyak  120  responden,  yang  memiliki pengalaman berinvestasi di Pasar Modal Indonesia. Pada penelitian tersebut menunjukkan bahwa overconfidence, regret aversion, loss aversion, dan herding bias berpengaruh signifikan terhadap keputusan investasi secara parsial.
Harapan bagi penelitian selanjutnya, dapat menambah jumlah responden agar data lebih valid.  Selain  itu,  dengan  nilai r  square masih  berada  di  54%,  penelitian  selanjutnya  dapat
menambah variabel penelitian seperti heuristic bias, hindsight bias,  home bias, dan availability bias agar dapat meningkatkan nilai r square.

## DAFTAR PUSTAKA
Ady, S. U., dan Hidayat, A. (2019). Do Young Surabaya ‘ s Investors Mak e Rational Investment Decisions ? International Journal of Scientific & Technology Research , 8 (07), 319–322.
Akbar,  M.,  Salman,  A.,  Mughal,  K.  S.,  Mehmood,  F.,  Makarevic,  N.,  dan  Campus,  I.  (2016). Factors  Affecting  the  Individual  Decision  Making:  a  Case  Study  of  Islamabad  Stock Exchange. European Journal of Economic Studies , 15 (1), 242–259.
Alquraan,  T.,  Alqisie,  A.,  dan  Shofa,  A.  Al.  (2016).  Do  Behavioral  Finance  Factors  Influence Stock  Investment  Decisions  of  Individual  Investors ?  (  Evidences  from  Saudi  Stock Market ). American International Journal of Contemporary Research , 6 (3), 159–169.
Areiqat,  A.  Y.,  Abu-rumman,  A.,  Al-alani,  Y.  S.,  dan  Alhorani,  A.  (2019).  IMPACT  OF BEHAVIORAL  FINANCE  ON  STOCK  INVESTMENT  DECISIONS  APPLIED STUDY  ON  A  SAMPLE  OF  INVESTORS  AT  AMMAN  STOCK  EXCHANGE.
Academy of Accounting and Financial Studies Jurnal , 23 (2), 1–17.
Arifin, Z., dan Soleha, E. (2019). Overconfidence, Attitude Toward Risk, and Financial Literacy: A  Case  in  Indonesia  Stock  Exchange. Review  of  Integrative  Business  and  Economics Research , 8 (4), 144–152.
Asri, M. (2015). Keuangan Keperilakuan (Pertama). Yogyakarta: BPFE-Yogyakarta.
Ayu  Wulandari,  D.,  dan  Iramani,  R.  (2014).  Studi  Experienced  Regret,  Risk  Tolerance, Overconfidance  Dan  Risk  Perception  Pada  Pengambilan  Keputusan  Investasi. Journal of Business and Banking , 4 (1), 55.
Bakar, S., dan Yi, A. N. C. (2016). The Impact of Psychological Factors on Investors’ Decision Making  in  Malaysian  Stock  Market:  A  Case  of  Klang  Valley  and  Pahang. Procedia Economics and Finance , 35 (October 2015), 319–328.
Chin, W. W. (1998). The partial least squares approach to Structural Equa-tion Modeling. In G. A. Marcoulides (Ed.). In Modern Method for Business Research . New Jersey: Lawrence Erlbaum Associates Inc.
Corzo,  T.,  Prat,  M.,  dan  Vaquero,  E.  (2014).  Behavioral  Finance  in  Joseph  de  la  Vega’s Confusion de Confusiones. Journal of Behavioral Finance , 15 (4), 341–350.
Falk,  R.  F.,  dan  Miller,  N.  .  (1992). A  Primer  for  soft  modeling.  Akron .  University  of  Akron Press.
Fornell, C., dan Larcker, D. F. (1981). Evaluat-ing structural equation models with unobservable variables and measure-ment error. Journal of Marketing Re-Search , 18 (1), 39–50.
García, M. J. R. (2013). Financial education and behavioral finance: New insights into the role of information in financial decisions. Journal of Economic Surveys , 27 (2), 297–315.
Gazel, S. (2015). The Regret Aversion as an Investor Bias. International Journal of Business and Management Studies , 04 (02), 419–424.
Ghalandari,  K.,  dan  Ghahremanpour,  J.  (2013).  The  Effect  of  Market  Variables  and  Herding Effect  on  Investment  Decision  as  Factor  Influencing  Investment  Performance  in  Iran. Journal  of  Basic  and  Applied  Scientific  Research , 3 (3),  313–318.  Retrieved  from www.textroad.com
Gupta,  Y.,  dan  Ahmed,  S.  (2016).  The  impact  of  psychological  factors  on  investment  decision making  of  investors:  an  empirical  analysis. EPRA  International  Journal  of  Economic and Business Review , 4 (November), 40–52.
Hirshleifer, D. (2015). Behavioral finance. The Annual Review of Financial Economics , 7 , 133– 159.
Kafayat,  A.  (2014).  Interrelationship  of  biases:  effect  investment  decisions  ultimately. Theoretical and Applied Economics , 6 (595), 85–110.
Kahneman, D., dan Tversky, A. (1979). Prospect Theory: An Analysis of Decision  Under Risk. Econometrica , 47 (2), 263–291.
Kartini,  K.,  dan  Nugraha,  N.  F.  (2016).  Pengaruh  Illusions  of  Control,  Overconfidence  Dan Emotion  Terhadap  Pengambilan  Keputusan  Investasi  Pada  Investor  Di  Yogyakarta. Jurnal Inovasi Dan Kewirausahaan , 4 (2), 115–123.
Kengatharan,  L.,  dan  Kengatharan,  N.  (2014).  The  Influence  of  Behavioral  Factors  in  Making Investment  Decisions  and  Performance :  Study  on  Investors  of  Colombo  Stock Exchange , Sri Lanka. Asian Journal of Finance & Accounting , 6 (1), 1–23.
Khalid,  R.,  Javed,  M.  U.,  dan  Shahzad,  K.  (2018).  Impact  of  Behavioral  Biases on  Investment Decision  Making  with  Moderat-  ing  Role  of  Financial  Literacy  Literature  Review Investment Decision. Jinnah Business Review , 6 (2), 34–41.
Khan,  A.  R.,  Azeem,  M.,  dan  Sarwar,  S.  (2017).  IMPACT  OF  OVERCONFIDENCE  AND LOSS AVERSION BIASES ON INVESTMENT DECISION_ MODERATING ROLE OF  RISK  PERCEPTION.pdf. International  Journal  of  Transformation  in  Accounting, Auditing & Taxation , 1 (1), 23–35.
Luu,  T.  B.  (2014).  Behavior  Pattern  of  Individual  Investors  in  Stock  Market. International Journal of Business and Management , 9 (1), 1–16.
Mangram,  M.  E.  (2013).  A  Simplified  Perspective  of  the  Markowitz  Portfolio  Theory. Global Journal of Business Research GJBR , 7 (1), 59–70.
Mokhtar, A. I. (2014). Behavioral Finance: Investor Psychology Perspective. Journal of Finance and Investment Analysis , 3 (2), 41–60.
Pradhana,  W.  R.  (2018).  Pengaruh  Financial  Literacy,  Cognitive  Bias,  dan  Emotional  Bias terhadap  Keputusan  Investasi  (Studi  pada  Investor  Galeri  Investasi  Universitas  Negeri Surabaya). Jurnal Ilmu Manajemen (JIM) , 6 (3), 108–117.
Qasim, M., Hussain, R. Y., Mehboob, I., dan Arshad, M. (2019). Impact of herding behavior and overconfidence  bias  on  investors’  decision-making  in  Pakistan. Accounting , 5 (2),  81– 90. https://doi.org/10.5267/j.ac.2018.7.001
Rehan,  R.,  dan  Umer,  I.  (2017). Market  Forces  Behavioural  Biases  and  Investor  Decisions . XII (2).
Russo, J. E., dan Schoemaker, P. (2016). The Palgrave Encyclopedia of Strategic Management. The Palgrave Encyclopedia of Strategic Management , (November 2017).
S Mahanthe, J. W. S. M. D., dan Sugathadasa, D. (2018). The Impact of Behavioural Factors on Investment Decision Making in Colombo Stock Exchange. The International Journal of Business and Management , 6 (8), 199–207.
Singh, T., dan Sikarwar, G. S. (2015). The Influence of Investor Psychology on Regret Aversion. Global Journal of Management and Business Research (C) , 15 (2).
Sumtoro,  A.,  dan  Anastasia,  N.  (2015).  Perilaku  Keuangan  dalam  Pengambilan  Keputusan Berinvestasi Properti Residensial di Surabaya. Finesta , 3 (1), 41–45.
Syahputra,  B.  E.,  dan  Urumsah,  D.  (2019).  Deteksi Fraud Melalui  Audit  Pemerintahan  yang Efektif:  Analisis Multigrup  Gender dan  Pengalaman. Jurnal  Akuntansi  Dan  Bisnis , 19 (1), 31.
Waweru,  N.  M.,  Mwangi,  G.  G.,  dan  Parkinson,  J.  M.  (2014).  Behavioural  factors  influencing investment  decisions  in  the  Kenyan  property  market. Afro-Asian  J.  of  Finance  and Accounting , 4 (1), 26.
Zahera,  S.  A.,  dan  Bansal,  R.  (2018).  Do  investors  exhibit  behavioral  biases  in  investment decision  making?  A  systematic  review. Qualitative  Research  in  Financial  Markets , 10 (2), 210–251.