## DETERMINAN KEBIJAKAN UTANG SERTA IMPLIKASINYA TERHADAP KINERJA PERUSAHAAN
(Perusahaan yang tergabung dalam indeks LQ.45  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2011- 2015)
Nardi Sunardi *)

## email : sunardi.unpam@gmail.com
ABSTRAK
Tujuan  penelitian  ini  adalah  untuk  menguji  pengaruh  secara  parsial  maupun  simultan  antara firm  size ,  risiko  bisnis, kepemilikan  insitutisional.,  kebijakan  dividen  dan  kebijakan  hutang terhadap  kinerja  perusahaan  Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  semua  perusahaan  yang tergabung  dalam  LQ.45    yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesian  dari  2011  sampai  periode 2015 Sampel dalam penelitian ini adalah 24 perusahaan yang tergabung dalam LQ.45  sesuai dengan  kriteria  yang  ditetapkan  Analisis  regresi  dilakukan  dengan  didasarkan  pada  hasil analisis data panel. Penelitian ini menyimpulkan beberapa hal sebagai berikut:. (1) Variabel firm size terbukti  positif  dan  tidak  signifikan  terhadap  kebijakan  utang,  (2)  Variabel  risiko  bisnis terbukti positif dan tidak signifikan terhadap kebijakan utang, (3) Variabel institutional ownership terbukti  positif  dan  signifikan  terhadap  kebijakan  utang,  (4)  Variabel  kebijakan  dividen  terbukti positif  dan  tidak  signifikan  terhadap  kebijakan  utang,  (5)  Variabel firm  size, risiko  bisnis, institutional  ownership dan  kebijakan  dividen  secara  simultan  terbukti  positif  dan  signifikan terhadap  kebijakan  utang,  (6)  Variabel firm  size terbukti  positif  dan  tidak  signifikan  terhadap kinerja  perusahaan,  (7)  Variabel  risiko  bisnis  terbukti  positif  dan  signifikan  terhadap  kinerja perusahaan,  (8)  Variabel institutional  ownership terbukti  positif  dan  tidak  signifikan  terhadap kinerja perusahaan, (9) Variabel kebijakan dividen terbukti positif dan tidak signifikan terhadap kinerja  perusahaan,  (10)  Variabel  kebijakan  utang  terbukti  negatif  dan    signifikan  terhadap kinerja  perusahaan,  (11)  Variabel firm  size, risiko  bisnis, institutional  ownership ,  kebijakan dividen  dan  kebijakan  utang  secara  simultan  terbukti  positif  dan  signifikan  terhadap  kinerja perusahaan.
Kata  kunci  : kinerja  peusahaan,  kebijakan  utang, firm  size ,  risiko  bisnis, insitutisional ownership , kebijakan dividen.

## ABSTRACT
The  aims  of  this  research  is  to  examine  the  effect  of  firm  size,  bussines  risk,    institutional ownership,  dividen  policy  and  debt  policy  as  the  independen  variable  and  performance  of  the company  as  the  dependen  variable  (study  at  Indeks  LQ.45  Company  Lisyting  in  Indonesian Stock  Exchange  since  2011  until  2015).  The  population  in  this  study  are  24  Indeks  LQ.45 companies. The sample in this.  Regression analysis was performed with  based on the results of data panel analysis this study concludes some of the following:
(1) Variable firm size proven to positive and not significan the debt policy (2) Variable bussines risk  proven  to  positive  and  not  significan  the  debt  policy  (3)  Variable  institutional  ownership proven  to  positive  and  significan  the  debt  policy  (4)  Variable  dividen  policy  proven  to  positive and  not  significan  the  debt  policy  (5)  Variable  firm  size,  bussines  risk,  institutional  ownership and dividen policy proven to positive and significan the debt policy , (6) Variable firm size proven to positive and not significan the performance of the company (7) Variable bussines risk proven to  positive  and  significan  the  performance  of  the  company  (8)  Variable  institutional  ownership proven  to  positive  and  significan  the  performance  of  the  company  (9)  Variable  dividen  policy proven to positive and not significan the performance of the company (10) Variable debt policy proven  to  negative  and  significan  the  performance  of  the  company  (11)  Variable  firm  size, bussines  risk,  institutional  ownership,  dividen  policy  proven  and  debt  policy  to  positive  and significan the performance of the company.
Key words: performance of the company, debt policy, firm size, bussines risk, insitutisional ownership, dividen policy,

## Manajemen Keuangan                                                    ISSN No.2581-2696

## A.  Pendahuluan
Perkembangan  ekonomi    suatu  negara  dapat  diukur  dengan  banyak cara, salah  satunya  dengan  mengetahui  tingkat  perkembangan  dunia  pasar modal   dan industri-industri   sekuritas   pada   negara   tersebut.   Pasar   modal (capital market) merupakan  pasar  untuk  berbagai  instrumen  keuangan  jangka  panjang  dalam  bentuk ekuitas  dan  hutang  yang    jatuh  tempo  lebih  dari  satu  tahun.    Tujuan  dari  pendirian sebuah  perusahaan  ialah  untuk  mempertahankan  kelangsungan    usahanya, mendapatkan    laba    dan    melakukan    perluasan    atas  usahanya,    kesemuannya    itu akan    bermuara    pada    tujuan    untuk    peningkatan  kesejahteraan  bagi  pemegang sahamnya.  Pada  umumnya  setiap  perusahaan  memiliki  tujuan  yang  berbeda,  tetapi tujuan utama yang dimiliki perusahaan adalah meningkatkan nilai perusahaan. Berikut pendapat  Gitman  dan  Zutter  (2012,  11)  mengenai  tujuan  perusahaan  “ Therefore,  we argue  that  the  goal  of  the  owners  for  whom  it  is  being  operated,  or  equivalently,  to maximize the stock price”.
Pencapaian  tujuan  perusahaan  dapat  dipengaruhi  berbagai  faktor.  Salah  satu factor  penting  yang  mempengaruhi  pencapaian  tujuan  perusahaan  yaitu  dalam  hal sumber  pembiayaan.  Perusahaan  memiliki  dua  sumber  pembiayaan  eksternal,  yaitu melalui  penerbitan  hutang  jangka  panjang  dan  penerbitan  saham.  Kombinasi penggunaan hutang jangka panjang dan ekuitas sebagai sumber pembiayaan disebut capital structure .
Tujuan  dari  manajemen  struktur  modal  adalah  untuk  menggabungkan  sumber pembiayaan  tetap  yang  digunakan  perusahaan.  Penggunaan  kombinasi  sumber pembiayaan  yang  tepat  akan  memberikan  struktur  modal  optimal  bagi  perusahaan. Struktur  modal  optimal  merupakan  struktur  modal  dimana  biaya  modal  perusahaan minimum dengan demikian nilai perusahaan akan maksimum (Gitman dan Zutter 2012, 535).
Penggunan  hutang  memberikaan  keuntungan  bagi  perusahaan,  yaitu  berupa penghematan  pajak  yang  diperoleh  melalui  bunga  yang  dibayarkan  perusahaan kepada kreditor. Untuk mencapai semua itu, manajer sebagai  pengelola  perusahaan diharapkan    mampu    melakukan    pengelolaan  perusahaan      dengan      efektif      dan efisien   dan   dapat   mengoptimalkan   nilai perusahaan.  Sedangkan  sebagai  bentuk pertanggungjawaban    atas    efektivitas  dari    pengelolaan    sumber    daya    perusahaan oleh    manajemen    diterbitkanlah  laporan  keuangan.  Informasi    dalam    laporan keuangan  mengenai  posisi  keuangan,  laba (rugi),   serta   arus   kas   perusahaan diharapkan   dapat   bermanfaat   dalam pengambilan   keputusan   oleh   pemakainya. Laba      merupakan      salah      satu  informasi      yang      paling      banyak      mendapatkan perhatian      dalam      laporan  keuangan.  Laba  berkualitas  adalah  laba  yang  dapat mencerminkan  kelanjutan  laba    ( sustainable    earnings )    di    masa    depan.  Laba merupakan    alat    ukur    kinerja  sebuah  perusahaan  secara  periodik.  Informasi  laba dinilai  cukup  kaya  untuk  dijadikan  media  penilaian  tehadap  kinerja  perusahaan.  Bagi manajemen,  laba  menunjukkan    kemampuan    dalam    mengelola    sumber    daya investor.  Bagi investor, laba merupakan kenaikan kekayaan baik yang ditahan maupun yang dibagi dalam bentuk dividen. Laba   dapat   menjadi   salah   satu   indikator   bagi profitabilitas   suatu perusahaan.

## Manajemen Keuangan                                                    ISSN No.2581-2696
Tujuan  utama  pengelolaan  perusahaan  yang  telah go  public lazimnya  adalah meningkatkan kemakmuran pemilik atau para pemegang, semakin tinggi harga saham berarti  semakin  memakmurkan  pemilik  saham.  Kekayaan  pemegang  saham  dan perusahaan  dipresentasikan  oleh  harga  pasar  dari  saham  yang  merupakan  cerminan dari  keputusan  investasi,  pendanaan  ( financing ),  dan  manajemen  asset.  (Sri Hermuningsih  :  2013).  Profitabilitas    merupakan  rasio  untuk  mengukur  kemampuan perusahaan  menghasilkan    keuntungan  pada  tingkat  penjualan,  asset,  dan  modal saham  tertentu  (Mamduh  Hanafi  ,  2014:42).  Sartono  (2001)  dalam  Warih  Sulistyani (2011)  mengungkapkan  bahwa  kondisi  profitabilitas  yang  baik  akan  mendorong    para investor    untuk   melakukan    investasi   ke    dalam    perusahaan tersebut.  Hal  ini  dapat diartikan prospek masa depan perusahaan dapat dilihat dari    profitabilitasnya,    yaitu ketika    sebuah    perusahaan    memperoleh profitabilitas  yang  baik  maka  investasi terhadap   perusahaan  tersebut   akan  semakin      banyak,      sehingga    kesuksesan perusahaan    ke    depan    dapat diprediksikan.
Menurut Haruman   (2008)  dalam Warih Sulistyani (2011) struktur   kepemilikan oleh      beberapa      peneliti      dipercaya  mampu  mempengaruhi  jalannya  perusahaan yang  pada  akhirnya  berpengaruh  pada      kinerja      perusahaan.      Jika      kinerja perusahaan   baik,   maka   tingkat profitabilitas   perusahaan   juga   akan   meningkat. Hal      ini      disebabkan      oleh  adanya    kontrol    yang    mereka    miliki.    Pasar    modal diharapkan  akan  bereaksi positif   ketika   perusahaan   dikelola   oleh   manajemen yang      kompeten      dan  berkualitas  atau  perusahaan  dikelola  oleh  manajemen  yang memiliki  citra  dan  kredibilitas  yang  baik.  Aspek  kontrol  yang  dimiliki  oleh  investor perusahaan diharapkan akan dapat berpengaruh terhadap kinerja perusahaan.
Faktor      lain      yang      dapat      mempengaruhi      profitabilitas      masa      depan perusahaan ialah kebijakan deviden. Kebijakan dividen adalah keputusan apakah laba yang  diperoleh  suatu  perusahaan  selama    satu  periode  akan  dibagi  semua  dalam bentuk dividen atau tidak dibagi dalam bentuk laba ditahan ( Sutrisno, 2012:266) dalam Warih  Sulistyani  (2011).  Kebijakan  dividen  tentang  dividen  yang  dibagikan    akan mempengaruhi   keputusan    investasi    para    pemegang    saham.  Menurut        Haruman (2008)  dalam Warih  Sulistyani  (2011),       kebijakan        dividen        merupakan  corporate action  yang  penting,  yang  harus  dilakukan  perusahaan.  Kebijakan  tersebut    dapat menentukan  berapa  banyak  keuntungan  yang  akan  diperoleh pemegang   saham. Keuntungan      ini      akan      menentukan      kesejahteraan      para  pemegang    saham. Semakin  besar  dividen  yang  dibagikan  kepada  pemegang saham,  maka  kinerja emiten    atau    perusahaan    akan    dianggap    semakin    baik  pula  dan  pada  akhirnya perusahaan yang memiliki kinerja yang baik dianggap menguntungkan  dan  tentunya penilaian    terhadap    perusahaan      tersebut    akan  meningkat,    yang    biasanya tercermin  melalui  harga  saham  perusahaan.
Faktor    lain    yang    dapat    mempengaruhi  profitabilitas  yang  terakhir  ialah Leverage (Kebijakan Hutang) suatu perusahaan. Leverage (Kebijakan Hutang) adalah kebijakan  yang  diambil  oleh  pihak  manajemen  dalam  rangka  memperoleh  sumber pembiayaan  bagi  perusahaan  sehingga  dapat  digunakan  untuk  membiayai  aktivitas operasional perusahaan ( Putri dan Handayani, 2009:189-207 ). Dalam   pengambilan keputusan    akan    penggunaan    hutang    ini    harus    dipertimbangkan    besarnya  biaya

## Manajemen Keuangan                                                    ISSN No.2581-2696
tetap  yang  muncul  dari  hutang  berupa  bunga  yang  akan  menyebabkan  semakin tingginya    leverage    keuangan    dan    semakin    tidak    pastinya    tingkat  pengembalian bagi  para  pemegang  saham  biasa  (Baridwan,  2004)  dalam  Warih  Sulistyani  (2011). Kebijakan  hutang  merupakan  salah  satu  alternatif  pendanaan  perusahaan  selain menjual  saham      di      pasar      modal.  Menurut    Tarjo    (2008)  dalam  Warih  Sulistyani (2011)  rasio    leverage    juga    menunjukkan    risiko    yang  dihadapi    perusahaan. Semakin  besar  risiko  yang  dihadapi  oleh  perusahaan maka  ketidakpastian  untuk menghasilkan  laba  di  masa  depan  juga  akan makin meningkat. Perusahaan publik yang  memiliki  hutang  yang  terlalu  besar  berarti      saham      perusahaan      tersebut kurang   diminati   oleh   para   investor.
Penelitian  yang  dilakukan  menggunakan  perusahaan  yang  tergabung  dalam LQ45 selama periode 2011-2015. Perusahaan yang masuk dalam indeks LQ45 adalah nilai  kapitalisasi  pasar  dari  45  perusahaan  yang  paling  likuid  dan  memiliki  nilai kapitalisasi  yang  besar,  hal  itu  merupakan  indikator  likuidasi.  Indeks  LQ45 menggunakan 45 saham yang terpilih berdasarkan likuiditas perdagangan saham dan disesuaikan setiap enam bulan yaitu setiap awal Februari dan Agustus. Berikut ini data kinerja perusahaan yang tergabung dalam indeks LQ.45  selama periode 2011-2015.
Terdapat  hasil  penelitian  yang  tidak  konsisten  terjadi  dari  beberapa  hasil penelitian  terdahulu  pada  variabel  independen  terhadap  Kinerja  Perusahaan  masih menunjukkan  hasil  yang  berbeda  bahkan  bertentangan  antara  hasil  penelitian  yang satu dengan yang lainnnya. Hal inilah yang akan diangkat menjadi research gap dalam penelitian  ini,  dengan  dasar  terseb ut  maka  penelitian  ini  diberi  judul    “Determinan Kebijakan  Utang  Serta  Implikasinya  Terhadap  Kinerja  perusahaan  yang  tergabung dalam indeks LQ.45 ”

## B. Perumusan Masalah
Berpangkal dari latar belakang masalah seperti yang telah diuraikan diatas, Perumusan masalah  sebagai berikut :
1. Bagaimana  pengaruh Firm  size secara  parsial  terhadap  kebijakan  utang  yang diproksikan oleh debt equity ratio (DER) ?.
2. Bagaimana  pengaruh  Risiko  bisnis  secara  parsial  terhadap  kebijakan  utang yang diproksikan oleh debt equity ratio (DER) ? .
3. Bagaimana  pengaruh Institutional  ownership secara  parsial  terhadap  kebijakan utang yang diproksikan oleh debt equity ratio (DER) ?.
4. Bagaimana  pengaruh  Kebijakan  dividen  yang  diproksikan  oleh dividen  payout ratio (DPR)  secara parsial terhadap kebijakan utang yang diproksikan oleh debt equity ratio (DER) ?.
5. Bagaimana  pengaruh Firm  size ,  risiko  bisnis, institutional  ownership dan kebijakan  dividen  secara  simultan  terhadap  kebijakan  utang  yang  diproksikan oleh debt equity ratio (DER) ? .
6. Bagaimana  pengaruh Firm  size secara  parsial  terhadap  kinerja  perusahaan yang diproksikan oleh return on asset ratio (ROA) ?.
7. Bagaimana  pengaruh  Risiko  bisnis  secara  parsial  terhadap  kinerja  perusahaan yang diproksikan oleh return on asset ratio (ROA) ?.

## Manajemen Keuangan                                                    ISSN No.2581-2696
8. Bagaimana  pengaruh Institutional  ownership secara  parsial  terhadap  kinerja perusahaan yang diproksikan oleh return on asset ratio (ROA) ?.
9. Bagaimana  pengaruh  Kebijakan  dividen  yang  diproksikan  oleh dividen  payout ratio (DPR)  secara  parsial  terhadap  kinerja  perusahaan  yang  diproksikan  oleh return on asset ratio (ROA) ?.
10. Bagaimana  pengaruh  Kebijakan  utang  yang  diproksikan  oleh debt  equity  ratio (DER) secara parsial terhadap kinerja perusahaan yang diproksikan oleh return on asset ratio (ROA) ?.
11. Bagaimana pengaruh Firm size, risiko bisnis, institutional ownership , kebijakan dividen dan kebijakan utang secara simultan terhadap kinerja perusahaan yang diproksikan oleh return on asset ratio (ROA) ?.

## C. Tujuan Penelitian
1.  Untuk  menganalisis  dan  mengetahui  pengaruh Firm  size secara  parsial terhadap kebijakan utang yang diproksikan oleh debt equity ratio (DER).
2.  Untuk  menganalisis  dan  mengetahui  pengaruh  Risiko  bisnis  secara  parsial terhadap kebijakan utang yang diproksikan oleh debt equity ratio (DER)
3.  Untuk  menganalisis  dan  mengetahui  pengaruh Institutional  ownership secara parsial terhadap kebijakan utang yang diproksikan oleh debt equity ratio (DER).
4.  Untuk  menganalisis  dan  mengetahui  pengaruh  Kebijakan  dividen  yang diproksikan oleh dividen payout ratio (DPR)  secara parsial terhadap kebijakan utang yang diproksikan oleh debt equity ratio (DER).
5.  Untuk  menganalisis  dan  mengetahui  pengaruh Firm  size ,  risiko  bisnis, institutional  ownership dan  kebijakan  dividen  secara  simultan  terhadap kebijakan utang yang diproksikan oleh debt equity ratio (DER) .
6.  Untuk  menganalisis  dan  mengetahui  pengaruh Firm  size secara  parsial terhadap kinerja perusahaan yang diproksikan oleh return on asset ratio (ROA). 7.  Untuk  menganalisis  dan  mengetahui  pengaruh  Risiko  bisnis  secara  parsial terhadap kinerja perusahaan yang diproksikan oleh return on asset ratio (ROA). 8.  Untuk  menganalisis  dan  mengetahui  pengaruh Institutional  ownership secara parsial terhadap kinerja perusahaan yang diproksikan oleh return on asset ratio (ROA).
9.  Untuk  menganalisis  dan  mengetahui  pengaruh  Kebijakan  dividen  yang diproksikan  oleh dividen  payout  ratio (DPR)  secara  parsial  terhadap  kinerja perusahaan yang diproksikan oleh return on asset ratio (ROA) .
10. Untuk  menganalisis  dan  mengetahui  pengaruh  Kebijakan  utang  yang diproksikan  oleh debt  equity  ratio (DER)  secara  parsial  terhadap  kinerja perusahaan yang diproksikan oleh return on asset ratio (ROA) .
11.  Untuk  menganalisis  dan  mengetahui  pengaruh Firm  size, risiko  bisnis, institutional  ownership , kebijakan  dividen  dan  kebijakan  utang  secara  simultan terhadap kinerja perusahaan yang diproksikan oleh return on asset ratio (ROA) .

## D. Landasan teori dan Operasional Variabel
Operasional variabel dalam penelitian ini didefinisikan sebagai berikut:

## Manajemen Keuangan                                                    ISSN No.2581-2696
1)  Ukuran Perusahaan (Firm Size ) (X1)
Firm  size (SIZE)  sebagai  variable  moderator  yang  merupakan  gambaran kemampuan  finansial  perusahaan  dalam  suatu  periode  tertentu.  Ukuran perusahaan yang besar, dianggap sebagai suatu indikator yang menggambarkan tingkat  risiko  bagi  investor  untuk  melakukan  investasi  pada  perusahaan  tersebut, karena  jika  perusahaan  memiliki  kemampuan  finansial  yang  baik  terhadap perusahaan yang tergabung dalam indeks LQ.45  di BEI periode tahun 2011-2015. Satuan pengukuran Firm’s Size adalah : (IDX-LQ45, 2015) Firm’s Size = Ln. (Total Asset) x100% .
2)  Risiko Bisnis ( Risk ) (X2)
Risiko bisnis adalah ketidakpastian yang dihadapi perusahaan dalam menjalankan kegiatan  bisnisnya,  dengan  kata  lain  risiko  yang  timbul  akibat  perusahaa  tidak menggunakan  hutang.  Bagi  perusahan  yang  tidak  memiliki  utang,  risiko  bisnis dapat diukur oleh variabilitas dalam proyeksi pengembalian atas asset  ( return on asset-ROA ),  suatu  perusahaan  tanpa  utang  ( unlevered ).  Perusahaan  tidak memiliki utang, maka ROE-nya akan sama dengan ROA, dan salah satu diantara kedua nilai tersebut dapat digunakan untuk mengetimasi risiko bisnis. Brigham dan Houston  (2013.ed.11,jil2,  h.157).Risiko  bisnis  dapat  diukur  dengan  devisi  standar dari return  on  equity (ROE).  Risiko  bisnis  dalam  penelitian  ini  akan  diproksikan dengan  ( risk/ROE ).  (IDX-LQ45,  2015)  Risk  menunjukkan  seberapa  banyak perusahaan  telah  memperoleh  laba  atas  ekuitas  yang  diinvestasikan  oleh pemegang saham. Satuan pengukuran risk /ROE adalah (IDX-LQ45, 2015) :
Risk/ROE = str.dev % 100 x Equity Total Bersih Laba  .
Sumber : Brigham dan Houston (2013.ed.11,jil2,h.157)
3)  Kepemilikan Institusional ( institutional ownership ) (X3) Kepemilikan  institusional  ( institutional  ownership )  sebagai variable  endogen di proksikan  dengan INST. yang  meruapakan  perbandingan  kepemilikan  saham manajemen dengan total saham yang beredar perusahaan yang tergabung dalam indeks LQ.45 di BEI periode tahun 2011-2015. Satuan pengukuran INST adalah : (IDX-LQ45, 2015) :
INST % 100 x beredar yang saham Total l instusiona saham n Kepemilika 
KSI = kepemilikan saham institusional
TSB = total saham yang beredar

## 4)  Kebijakan Dividen (X4)
Kebijakan dividen sebagai variable indenpenden yang di proksikan dengan dividen payout  ratio  (DPR) merupakan  rasio  pada  tahun  tertentu  terhadap  tahun sebelumnya perusahaan yang tergabung dalam indeks LQ.45 di BEI periode tahun 2011-2015. Dividend  Payout  Ratio merupakan  indikator  dalam  mengukur kebijakan dividen yang dinyatakan dalam persen (%). (IDX-LQ45, 2015) :
Dividend Payout Ratio % 100 x perShare Earning perShare Dividen  .
Freddy Tanuwijaya (2014)

## Manajemen Keuangan                                                    ISSN No.2581-2696
Dividend Payout Ratio % 100 ) ( x EAT Tax After Earning perShare Dividen 

## 5)  Kebijakan Hutang (Y)
Kebijakan hutang sebagai variable intervening di proksikan dengan debt to equity value (DER) yang meruapakan perbandingan total utang yang dimiliki perusahaan dengan  total  ekuitas  perusahaan  yang  tergabung  dalam  indeks  LQ.45    di  BEI periode Tahun 2011-2015. Satuan pengukuran DER adalah : (IDX-LQ45, 2015) :
Debt Equity Ratio (DER)
% 100 x Equity Total Debt Total 

## 6)  Kinerja Perusahaan (Z).
Kinerja Perusahaan (Profitabilitas) sebagai variable denpenden yang di proksikan dengan: return on asset (ROA) merupakan rasio antara laba bersih setelah pajak terhadap  penyertaan  modal  sendiri  pada  perusahaan  yang  tergabung  dalam indeks  LQ.45    di  BEI  periode  tahun  2011-2015.  ROA  menunjukkan  seberapa banyak perusahaan telah memperoleh laba atas ekuitas yang diinvestasikan oleh pemegang saham. Satuan pengukuran ROA adalah : (IDX-LQ45, 2015)
Return  on  Asset  (ROA) TA
NIAT  x100%.    Dimana  :NIAT  = Net  Income  After  Tax
dan TA = Total Asset

## E. Metodologi Penelitian
Populasi  dan  sampel  penelitian  dilakukan  di  Bursa  Efek  Indonesia  dengan pengambilan data  melalui  ICMD  ( Indonesian  Capital  Market  Directory )  Tahun  2011- 2015,  Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan  yang tergabung dalam  indeks LQ.45  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dari tahun 2011-2015 berdasarkan yang termuat dalam ICMD periode tahun 2011-2015. dan situs internet www.idx.co.id . Penarikan  sampel  yang  dilakukan  adalah  dengan  menggunakan  desain  sampel non probabilitas dengan metode judgment sampling . Judgment sampling adalah salah satu  jenis purposive  sampling dimana  dilakukan  pemilihan  sampel  berdasarkan penilaian  terhadap  beberapa karakteristik  anggota  populasi  yang  disesuaikan dengan maksud  penelitian  (Kuncoro,  2003:119).  Kriteria  penarikan  sampel  yang digunakan oleh peneliti adalah :
Jumlah Sampel Berdasarkan Kriteria Penarikan Sampel No Kriteria Jumlah 1. Perusahaan yang tergabung dalam LQ45 di Bursa Efek Indonesia periode 2011 - 2015 45 2 Perusahaan  yang tergabung dalam LQ45 tersebut tidak menerbitkan laporan keuangan dan mempublikasikan laporan keuangannya secara lengkap selama periode tahun 2011 - 2015. (6) 3 Perusahaan yang tergabung dalam LQ45 yang tidak membagikan dividen selama periode 2011 - 2015. (15) Jumlah Sampel 24 Sumber : IDX LQ45 Tahun 2011-2015
Data  sekunder  diperoleh  dari  publikasi  website  resmi  Bursa  Efek  Indonesia (BEI)  yaitu  www.idx.co.id.  Penelitian  menggunakan  sampel  24  perusahaan  yang tergabung  dalam  indeks  LQ.45    yang  diambil  dengan  menggunakan  teknik purposive sampling .

## Manajemen Keuangan                                                    ISSN No.2581-2696
Metode analisis data yang dilakukan dalam penelitian ini menggunakan metode analisis regresi data panel. Untuk menentukan salah satu dari tiga pendekatan regresi panel  yang  akan  digunakan  yaitu ordinary  least  square  (OLS)  atau  common  effect model,  fixed  effect  model,  random  effect  model .  maka  dilakukan Chow  test dan Hausman test dengan teknik estimasi path analysis (Nachrowi dan Usman, 2006:310). Untuk  mengolah  data  sekunder  yang  didapat,  peneliti  mengunakan  program  aplikasi bantuan software statistik  diantaranya MS.Exel  2010 meliputi  pembuatan  tabel  dan grafik untuk analisis deskriptif. Sedangkan kegiatan pengolahan data dengan EVIEWS versi 9.0 digunakan untuk membantu dalam menganalisis data yang digunakan dalam melakukan  pengujian  signifikasi  analisis  regresi  linier  berganda  data  panel dengan sampel penelitian sebagai berikut :
No Kode Perusahaan Nama Perusahaan 1 ADHI PT. Adhi Karya (Persero) Tbk. 2 ADRO PT. Adaro Energy Tbk 3 AKRA PT. Akra Corporindo Tbk 4 ASII PT. Astra Internasional Tbk 5 BBCA PT. Bank Central Asia Tbk 6 BBNI PT. Bank Negara Indonesia (Persero) Tbk 7 BBRI PT. Bank Negara Indonesia (Persero) Tbk 8 BBTN PT. Bank Tabungan Negara (Persero) Tbk 9 BMRI PT. Bank Mandiri (Persero) Tbk 10 CPIN PT. Charoen Pokhpand Indonesia Tbk 11 GGRM PT. Gudang Garam Tbk 12 INDF PT. Indofood Sukses Makmur Tbk 13 INTP PT. Indocement Tunggal Prakasa Tbk 14 ITMG PT. Indo Tambang Raya Megah Tbk 15 KLBF PT. Kalbe Farma Tbk 16 LSIP PT. PP London Sumatra Indonesia Tbk 17 MPPA PT. Matahari Putra Prima Tbk 18 PTBA PT. Tambang Batu Bara Bukit Asam Tbk 19 PWON PT. Pakuwon Jati Tbk 20 SCMA PT. Surya Citra Media Tbk 21 SMGR PT. Semen Indonesia (Persero) Tbk 22 UNTR PT. United Tractors Tbk 23 UNVR PT. Unilever Indonesia Tbk 24 WIKA PT. Wijaya Karya (Persero) Tbk
Sumber : Indonesian Capital Market Directory p eriode Tahun 2011-2015

## F.  Hasil dan Pembahasan
Penelitian  ini  melakukan  estimasi  terhadap  determinan  kebijakan  utang  (ukuran perusahaan,  risiko  bisnis, institutional  ownership dan  kebijakan  dividen)  Serta Implikasinya Terhadap Kinerja perusahaan, perusahaan yang tergabung dalam indeks LQ.45 yang tercatat di IDX ( Indonesia Stock Exchange ) selama priode 2011-2015.

## Manajemen Keuangan                                                    ISSN No.2581-2696

## Determinan Kebijakan Utang
Pemilihan Model Regresi Data Panel untuk variable intervening Kebijakan Utang. Permodelan  dalam  mengunakan  teknik  regresi  data  panel  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  dapat  menggunakan  tiga  pendekatan  alternative  metode  regresi  data panel  dalam  pengolahannya  yaitu  (1)  metode common-constant  (the  pooled ordinary least  square  model  (OLS),  ( 2) metode  efek  tetap (fixed  effect  model  (FEM)), dan  (3) metode  efek  random (random  effect  model  (REM)) .  Berikut  merupakan  aplikasi  dari pemilihan  model  yang  ditetapkan  terhadap  model  regresi  data  panel  dengan  variable intervening (DER).

## Uji berpasangan dua model
Berdasarkan  pengujian  berpasangan  terhadap  ketiga  model  regresi  data  panel, seperti  yang  ditunjukan  dalam  tabel  diatas  terdapat  disimpulkaan  bahwa  model  efek tetap dalam regresi data panel digunakan lebih lanjut dalam mengestimasi factor-faktor yang  mempengaruhi  variable  dependen  kebijakan  utang  yang  diproksikan  dengan DER
Kesimpulan Pengujian Model Regresi Data Panel No Metode Pengujian Hasil 1. Uji Chow-Test common effect vs fixed effect fixed effect 2. Langrage Multiplier (LM- test ) common effect vs random effect random effect 3. Haustman Test fixed effect vs random effect fixed effect

## Hasil Estimasi Model Regresi.
Estimasi  terhadap  ketiga  model  regresi  data  panel,  tujuannya  untuk  memperkuat kesimulan pengujian berpasangan, yang merekomendasikan penggunaan model efek tetap yang akan dianalisis lebih lanjut dalam penelitian ini.
Analisis Estimasi Model Regresi Data Panel untuk variable intervening (DER). Berdasarkan hasil estimasi yang terbaik menggunakan kriteria koefisien diterminasi R 2 dan  koefisien  diterminasi  yang  disesuaikan  R 2 ,  maka  model  regresi  data  panel  yang digunakan  dalam  menestimasi  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  kebijakan  utang perusahaan yang tergabung dalam indeks LQ.45 yang tercatat di IDX ( Indonesia Stock Exchange ) adalah model efek tetap.
Estimasi  Model  Regresi  Data  Panel  secara  Parsial  (Uji  T)  dan  Simultan  (Uji  F) variable intervening (DER).
Hasil estimasi factor yang mempengaruhi  kebijakan utang yang diproksikan oleh debt to equity ratio (DER)  yaitu, ukuran perusahaan  yang diproksikan oleh firm size (SIZE) , risiko  bisnis  yang  diproksikan  oleh risk (ROE),  kepemilikan  institusional  ( institutional ownership kebijakan  dividen  yang  diproksikan  oleh dividen  payout  ratio (DPR), mengunakan model  efek  tetap seperti  yang  ditunjukan  dalam  tabel  dibawah  ini  dapat ditulis dalam bentuk persamaan berikut ini :
Estimation Equation: ========================= DER = C(1)*SIZE + C(2)*RISK + C(3)*INST + C(4)*DPR + C(5) + [CX=F] Substituted Coefficients: ========================= DER = 0.0103643745615*SIZE + 0.00788515988104*RISK + 0.0250356600061*INST + 0.000838096498959*DPR + 0.561526567418 + [CX=F]
Ci = Konstanta Fixed Effect perusahaan Ke- i, I = 1,……19

## Manajemen Keuangan                                                    ISSN No.2581-2696
Dari  data  diatas  selanjutnya  kita  melakukan  pengujian  terhadap  kebijakan  utang sebagai variable terikat ( depedent variable ) mengunakan model efek tetap seperti yang ditunjukan dalam tabel berikut ini :
Dependent Variable: DER Method: Panel Least Squares Date: 06/14/17   Time: 21:12 Sample: 2011 2015 Periods included: 5 Cross-sections included: 24 Total panel (balanced) observations: 120
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. SIZE 0.010364 0.068495 0.151316 0.8801 RISK 0.007885 0.009174 0.859499 0.3923 INST 0.025036 0.006076 4.120242 0.0001 DPR 0.000838 0.001078 0.777641 0.4388 C 0.561527 1.382412 0.406193 0.6855 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared 0.983194     Mean dependent var 2.456583 Adjusted R-squared 0.978262     S.D. dependent var 2.961989 S.E. of regression 0.436708     Akaike info criterion 1.381858 Sum squared resid 17.54564     Schwarz criterion 2.032272 Log likelihood -54.91146     Hannan-Quinn criter. 1.645994 F-statistic 199.3462     Durbin-Watson stat 1.349072 Prob(F-statistic) 0.000000
Uji T ( Uji Signifikasi Parsial ) variable intervening (DER) Uji  keberartian koefisien (βi)  dilakukan  dengan  statistik  t.  Hal  ini  digunakan  untuk menguji koefisien regresi secara parsial dari variabel independen (mengetahui apakah masing-masing  variabel  independen  secara  signifikan  berpengaruh  terhadap  variabel dependen ).
 Uji T ( parsial ) Hipotesis 1 Firm Size terhadap Kebijakan Utang .
Uji signifikansi atau uji-t yang dilakukan pada variabel bebas dapat dilihat dari nilai koefisien regresi dibagi Std. Error = t-statstic. Berdasarkan uji-t menunjukan bahwa variable firm  size dengan koefisien  regresi β 1 sebesar  0.010364  dan t-statistic sebesar  0.151316  yang  menunjukkan  bahwa  pengaruh  tersebut  adalah positif . Hasil  uji  t  dapat  dilihat  pada  tabel  di  atas.  Nilai prob.  t hitung sebesar  0.8801 (ditunjukkan  pada Prob. )  lebih  besar  dari  tingkat  kesalahan  ( alpha )  0,05  (yang telah  ditentukan) maka  dapat  dikatakan  tidak  signifikan.  Hipotesis  variabel  bebas yaitu firm size yang diajukan diterima atau dikatakan positif dan tidak signifikan terhadap variabel terikat yaitu kebijakan utang dengan demikian variabel firm size tidak  mempengruhi  kebijakan  utang  perusahaan  yang  tergabung  dalam  indeks LQ.45  yang  tercatat  di  BEI  (Bursa  Efek  Indonesia)  selama  priode  2011-2015. Interpretasi  nya  dari  uji  kelayakan  memastikan  bahwa  jika  perusahaan menaikan

## Manajemen Keuangan                                                    ISSN No.2581-2696
firm  size sebesar  1  persen  maka  akan  meningkatkan  kebijakan  utang  sebesar 0.151316 dengan nilai tidak signifikan. Begitu pula sebaliknya.
 Uji T ( parsial ) Hipotesis 2 Risiko Bisnis terhadap Kebijakan Utang .
Uji signifikansi atau uji-t yang dilakukan pada variabel bebas dapat dilihat dari nilai koefisien regresi dibagi Std. Error = t-statstic. Berdasarkan uji-t menunjukan bahwa variable risiko bisnis dengan koefisien regresi β 1 sebesar 0.007885 dan t-statistic sebesar  0.859499  yang  menunjukkan  bahwa  pengaruh  tersebut  adalah positif . Hasil  uji  t  dapat  dilihat  pada  tabel  di  atas.  Nilai prob.  t hitung sebesar  0.3923 (ditunjukkan  pada Prob. )  lebih  besar  dari  tingkat  kesalahan  ( alpha )  0,05  (yang telah  ditentukan) maka  dapat  dikatakan  tidak  signifikan.  Hipotesis  variabel  bebas yaitu  risiko  bisnis yang  diajukan  diterima  atau  dikatakan positif  dan  tidak signifikan terhadap  variabel  terikat  yaitu  kebijakan  utang  dengan  demikian variabel  risiko  bisnis tidak  mempengruhi  kebijakan  utang  perusahaan  yang tergabung dalam indeks LQ.45 yang tercatat di BEI (Bursa Efek Indonesia) selama priode  2011-2015.  Interpretasi  nya  dari  uji  kelayakan  memastikan  bahwa  jika perusahaan  menaikan    risiko  bisnis sebesar  1  persen  maka  akan  meningkatkan kebijakan  utang  sebesar  0.859499  dengan  nilai  tidak  signifikan.  Begitu  pula sebaliknya.
 Uji T ( parsial ) Hipotesis 3 Institutional Ownership terhadap Kebijakan Utang .
Uji signifikansi atau uji-t yang dilakukan pada variabel bebas dapat dilihat dari nilai koefisien regresi dibagi Std. Error = t-statstic. Berdasarkan uji-t menunjukan bahwa variable institutional ownership dengan koefisien regresi β 1 sebesar 0.025036 dan t-statistic sebesar  4.120242  yang  menunjukkan  bahwa  pengaruh  tersebut  adalah positif . Hasil uji t dapat dilihat pada tabel di atas. Nilai prob. t hitung sebesar 0.0001 (ditunjukkan pada Prob. ) lebih kecil dari tingkat kesalahan ( alpha ) 0,05 (yang telah ditentukan)  maka  dapat  dikatakan  signifikan.  Hipotesis  variabel  bebas  yaitu institutional  ownership yang  diajukan  diterima  atau  dikatakan positif  dan signifikan terhadap  variabel  terikat  yaitu  kebijakan  utang  dengan  demikian variabel institutional  ownership mempengruhi  kebijakan  utang  perusahaan  yang tergabung dalam indeks LQ.45 yang tercatat di BEI (Bursa Efek Indonesia) selama priode  2011-2015.  Interpretasi  nya  dari  uji  kelayakan  memastikan  bahwa  jika perusahaan  menaikan institutional  ownership sebesar  1  persen  maka  akan meningkatkan  kebijakan  utang  sebesar  4.120242  dengan  nilai  signifikan.  Begitu pula sebaliknya.
 Uji T ( parsial ) Hipotesis 4 Kebijakan Dividen terhadap Kebijakan Utang .
Uji signifikansi atau uji-t yang dilakukan pada variabel bebas dapat dilihat dari nilai koefisien regresi dibagi Std. Error = t-statstic. Berdasarkan uji-t menunjukan bahwa variable kebijakan  dividen  dengan koefisien  regresi β 1 sebesar  0.000838  dan t- statistic sebesar  0.777641  yang  menunjukkan  bahwa  pengaruh  tersebut  adalah positif . Hasil uji t dapat dilihat pada tabel di atas. Nilai prob. t hitung sebesar 0.4388 (ditunjukkan  pada Prob. )  lebih  besar  dari  tingkat  kesalahan  ( alpha )  0,05  (yang telah  ditentukan) maka  dapat  dikatakan  tidak  signifikan.  Hipotesis  variabel  bebas yaitu  kebijakan  dividen  yang  diajukan  diterima  atau  dikatakan positif  dan  tidak signifikan terhadap  variabel  terikat  yaitu  kebijakan  utang  dengan  demikian variabel  kebijakan  dividen  tidak  mempengruhi  kebijakan  utang  perusahaan  yang tergabung dalam indeks LQ.45 yang tercatat di BEI (Bursa Efek Indonesia) selama priode  2011-2015.  Interpretasi  nya  dari  uji  kelayakan  memastikan  bahwa  jika perusahaan  menaikan    kebijakan  dividen  sebesar  1  persen  maka  akan meningkatkan  kebijakan  utang  sebesar  0.777641  dengan  nilai  tidak  signifikan. Begitu pula sebaliknya.

## Manajemen Keuangan                                                    ISSN No.2581-2696
Uji F (Uji Signifikasi Simultan) variable intervening (DER)
Uji  keterandalan  model  atau  uji  kelayakan  model  atau  yang  lebih  populer  disebut sebagai  uji  f  ( uji  simultan )  merupakan  tahapan  awal  mengidentifikasi  model  regresi data  panel    yang  diestimasi  layak  atau  tidak.  Layak  ( andal )  disini  maksudnya  adalah model yang diestimasi layak digunakan untuk menjelaskan pengaruh variabel-variabel bebas  terhadap  variabel  terikat.  Nama  uji  ini  disebut  sebagai  uji  f,  karena  mengikuti mengikuti distribusi f yang kriteria pengujiannya seperti One Way Anova. Uji  F  ( simultan )  Hipotesis  5 Pengaruh firm  size, risiko  bisnis, institutional ownership dan  kebijakan  dividen  secara  bersama-sama  ( simultan )  terhadap kebijakan utang .
Berdasarkan Uji  koefisien  regresi data  panel  menggunakan uji-f ( simultan ) pengujian  persamaan  untuk  keseluruhan variable dalam  model  dilakukan menggunakan  uji-f.  hasil  pengujian  f  seperti  yang  terlihat  dalam  tabel  diatas menunjukan    nilai  f- statistic sebesar  199.3462  menunjukan  hasil  positif.  dengan nilai  probabilitasnya  sebesar  0,00000  lebih  kecil  dari  α  =  0,05  yang  berarti hipotesis  yang  diajukan  layak  dan  dikatakan  signifikan.  Dalam  menghitung  nilai koefisien  determinasi menggunakan R-Square daripada Adjusted  R-Square . Walaupun  variabel  bebas  lebih  dari  satu.  menujukkan  angka  sebesar  0.983194 artinya  bahwa  variasi  perubahan  naik  turunnya  determinan  kebijakan  utang perusahaan berkontribusi dan dapat dijelaskan oleh variabel firm size , risiko bisnis, institutional ownership dan kebijakan dividen sebesar 98,32 % sedangkan sisanya 1.68  %  (100%  -  98,32%)  dipengaruhi  oleh  variabel  lain  yang  tidak  ada  didalam model  regresi  data  panel  dalam  penelitian  ini,  berarti  bahwa  seluruh variable indepeden yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  dapat    menjelaskan kebijakan utang perusahaan sebesar 98,32 persen.

## Implikasi Terhadap Kinerja Perusahaan
Pemilihan  Model  Regresi  Data  Panel  untuk Variable  Dependen Kinerja Perusahaan.
Permodelan  dalam  mengunakan  teknik  regresi  data  panel  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  dapat  menggunakan  tiga  pendekatan  alternative  metode  regresi  data panel  dalam  pengolahannya  yaitu  (1)  metode common-constant  (the  pooled ordinary least  square  model  (OLS),  ( 2) metode  efek  tetap (fixed  effect  model  (FEM)), dan  (3) metode  efek  random (random  effect  model  (REM)) .  Berikut  merupakan  aplikasi  dari pemilihan  model  yang  ditetapkan  terhadap  model  regresi  data  panel  dengan  variabel dependen ROA.

## Uji berpasangan dua model
Berdasarkan  pengujian  berpasangan  terhadap  ketiga  model  regresi  data  panel, seperti  yang  ditunjukan  dalam  tabel  dibawah  ini,  terdapat  disimpulkaan bahwa  model efek tetap dalam regresi data panel digunakan lebih lanjut dalam mengestimasi factor- faktor  yang  mempengaruhi variable  dependen kinerja  perusahaan  yang  diproksikan dengan ROA terhadap  24  perusahaan  yang  tergabung  dalam  indeks  LQ.45  yang tercatat di di BEI (Bursa Efek Indonesia)  selama priode 2011-2015.

## Manajemen Keuangan                                                    ISSN No.2581-2696
Kesimpulan Pengujian Model Regresi Data Panel No Metode Pengujian Hasil 1. Uji Chow-Test common effect vs fixed effect fixed effect 2. Langrage Multiplier (LM- test ) common effect vs random effect random effect 3. Haustman Test fixed effect vs random effect
fixed effect

## Hasil Estimasi Model Regresi.
Estimasi  terhadap  ketiga  model  regresi  data  panel,  tujuannya  untuk  memperkuat kesimulan pengujian berpasangan, yang merekomendasikan penggunaan model efek tetap yang akan dianalisis lebih lanjut dalam penelitian ini.
Analisis Estimasi Model Regresi Data Panel untuk variable dependen (ROA).
Berdasarkan hasil estimasi yang terbaik menggunakan kriteria koefisien diterminasi R 2 dan  koefisien  diterminasi  yang  disesuaikan  R 2 ,  maka  model  regresi  data  panel  yang digunakan  dalam  menestimasi  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  kinerja  perusahaan yang  tergabung  dalam  indeks  LQ.45  yang  tercatat  di  di  BEI  (Bursa  Efek  Indonesia) adalah model efek tetap.
Estimasi  Model  Regresi  Data  Panel  secara  Parsial  (Uji  T)  dan  Simultan  (Uji  F) variable dependen (ROA).
Hasil  estimasi  factor  yang  mempengaruhi  kinerja  perusahaan  yang  diproksikan  oleh return on asset ratio (ROA)  yaitu, ukuran perusahaan  yang diproksikan oleh firm size (SIZE) , risiko bisnis yang diproksikan oleh risk (std.dev.ROE), kepemilikan institusional ( institutional  ownership), kebijakan  dividen  yang  diproksikan  oleh dividen  payout  ratio (DPR),    dan  kebijakan  utang  (ROA)  mengunakan  model  efek  tetap  seperti  yang ditunjukan dalam tabel dibawah ini dapat ditulis dalam bentuk persamaan berikut ini : stimation Equation: ========================= ROA = C(1)*DER + C(2)*SIZE + C(3)*RISK + C(4)*INST + C(5)*DPR + C(6) + [CX=F] Substituted Coefficients: ========================= ROA  =  -1.73085383914*DER  +  0.399527732707*SIZE  +  0.810642797878*RISK  + 0.00378077147093*INST + 0.00590763976663*DPR - 5.70529051704 + [CX=F] Ci = Konstanta Fixed Effect perusahaan Ke- i, I = 1,……19
Dari  data  diatas  selanjutnya  kita  melakukan  pengujian  terhadap  kinerja  perusahaan sebagai variable terikat ( depedent variable ) mengunakan model efek tetap seperti yang ditunjukan dalam tabel berikut ini :
Dependent Variable: ROA Method: Panel Least Squares Date: 06/15/17   Time: 04:54 Sample: 2011 2015 Periods included: 5 Cross-sections included: 24 Total panel (balanced) observations: 120
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. SIZE 0.399528 0.481986 0.828919 0.4093 RISK 0.810643 0.064807 12.50848 0.0000 INST 0.003781 0.046530 0.081255 0.9354

## Manajemen Keuangan                                                    ISSN No.2581-2696
DPR 0.005908 0.007608 0.776521 0.4395 DER -1.730854 0.733549 -2.359561 0.0204 C -5.705291 9.735308 -0.586041 0.5593 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared 0.944626     Mean dependent var 11.85275 Adjusted R-squared 0.927587     S.D. dependent var 11.41844 S.E. of regression 3.072656     Akaike info criterion 5.289663 Sum squared resid 859.1504     Schwarz criterion 5.963306 Log likelihood -288.3798     Hannan-Quinn criter. 5.563232 F-statistic 55.44145     Durbin-Watson stat 2.880209 Prob(F-statistic) 0.000000
Uji T ( Uji Signifikasi Parsial ) variable dependen (ROA)
Uji  keberartian koefisien (βi)  dilakukan  dengan  statistik  t.  Hal  ini  digunakan  untuk menguji koefisien regresi secara parsial dari variabel independen (mengetahui apakah masing-masing  variabel  independen  secara  signifikan  berpengaruh  terhadap  variabel dependen ).
 Uji T ( parsial ) Hipotesis 6 Firm Size terhadap Kinerja Perusahaan .
Uji signifikansi atau uji-t yang dilakukan pada variabel bebas dapat dilihat dari nilai koefisien regresi dibagi Std. Error = t-statstic. Berdasarkan uji-t menunjukan bahwa variable firm  size dengan koefisien  regresi β 1 sebesar  0.399528  dan t-statistic sebesar  0.828919  yang  menunjukkan  bahwa  pengaruh  tersebut  adalah positif . Hasil  uji  t  dapat  dilihat  pada  tabel  di  atas.  Nilai prob.  t hitung sebesar  0.4093 (ditunjukkan  pada Prob. )  lebih  besar  dari  tingkat  kesalahan  ( alpha )  0,05  (yang telah  ditentukan) maka  dapat  dikatakan  tidak  signifikan.  Hipotesis  variabel  bebas yaitu firm size yang diajukan diterima atau dikatakan positif dan tidak signifikan terhadap  variabel  terikat  yaitu  kinerja  perusahaan  dengan  demikian  variabel firm size tidak  mempengruhi  kinerja  perusahaan  yang  tergabung  dalam  indeks  LQ.45 yang tercatat di BEI (Bursa Efek Indonesia) selama priode 2011-2015. Interpretasi nya  dari  uji  kelayakan  memastikan  bahwa  jika  perusahaan  menaikan firm  size sebesar 1 persen maka akan meningkatkan kinerja perusahaan sebesar 0.828919 dengan nilai tidak signifikan. Begitu pula sebaliknya.
 Uji T ( parsial ) Hipotesis 7 Risiko Bisnis terhadap Kinerja Perusahaan .
Uji signifikansi atau uji-t yang dilakukan pada variabel bebas dapat dilihat dari nilai koefisien regresi dibagi Std. Error = t-statstic. Berdasarkan uji-t menunjukan bahwa variable risiko bisnis dengan koefisien regresi β 1 sebesar 0.810643  dan t-statistic sebesar  12.50848  yang  menunjukkan  bahwa  pengaruh  tersebut  adalah positif . Hasil  uji  t  dapat  dilihat  pada  tabel  di  atas.  Nilai prob.  t hitung sebesar  0.0000 (ditunjukkan  pada Prob. )  lebih  besar  dari  tingkat  kesalahan  ( alpha )  0,05  (yang telah  ditentukan) maka  dapat  dikatakan  signifikan.  Hipotesis  variabel  bebas  yaitu risiko  bisnis yang  diajukan  diterima  atau  dikatakan positif  dan  signifikan terhadap variabel terikat yaitu kinerja perusahaan dengan demikian variabel risiko bisnis mempengruhi kinerja perusahaan yang tergabung dalam indeks LQ.45 yang

## Manajemen Keuangan                                                    ISSN No.2581-2696
tercatat  di BEI (Bursa Efek Indonesia) selama priode 2011-2015. Interpretasi nya dari  uji  kelayakan  memastikan  bahwa  jika  perusahaan  menaikan    risiko  bisnis sebesar 1 persen maka akan meningkatkan kinerja perusahaan sebesar 12.50848 dengan nilai signifikan. Begitu pula sebaliknya.
 Uji  T  ( parsial )  Hipotesis  8 Institutional  Ownership terhadap  Kinerja Perusahaan .
Uji signifikansi atau uji-t yang dilakukan pada variabel bebas dapat dilihat dari nilai koefisien regresi dibagi Std. Error = t-statstic. Berdasarkan uji-t menunjukan bahwa variable institutional ownership dengan koefisien regresi β 1 sebesar 0.003781 dan t-statistic sebesar  0.081255  yang  menunjukkan  bahwa  pengaruh  tersebut  adalah positif . Hasil uji t dapat dilihat pada tabel di atas. Nilai prob. t hitung sebesar 0.9354 (ditunjukkan pada Prob. ) lebih kecil dari tingkat kesalahan ( alpha ) 0,05 (yang telah ditentukan)  maka  dapat  dikatakan  tidak  signifikan.  Hipotesis  variabel  bebas  yaitu institutional  ownership yang  diajukan  diterima  atau  dikatakan positif  dan  tidak signifikan terhadap  variabel  terikat  yaitu  kinerja  perusahaan  dengan  demikian variabel institutional ownership tidak  mempengruhi  kinerja  perusahaan perusahaan yang tergabung dalam indeks LQ.45 yang tercatat di BEI (Bursa Efek Indonesia)  selama  priode  2011-2015.  Interpretasi  nya  dari  uji  kelayakan memastikan  bahwa  jika  perusahaan  menaikan institutional  ownership sebesar  1 persen  maka  akan  meningkatkan  kinerja  perusahaan  sebesar  0.081255  dengan nilai tidak signifikan. Begitu pula sebaliknya.
 Uji T ( parsial ) Hipotesis 9 Kebijakan Dividen terhadap Kinerja Perusahaan .
Uji signifikansi atau uji-t yang dilakukan pada variabel bebas dapat dilihat dari nilai koefisien regresi dibagi Std. Error = t-statstic. Berdasarkan uji-t menunjukan bahwa variable kebijakan  dividen  dengan koefisien  regresi β 1 sebesar  0.005908  dan t- statistic sebesar  0.776521  yang  menunjukkan  bahwa  pengaruh  tersebut  adalah positif . Hasil uji t dapat dilihat pada tabel di atas. Nilai prob. t hitung sebesar 0.4395 (ditunjukkan  pada Prob. )  lebih  besar  dari  tingkat  kesalahan  ( alpha )  0,05  (yang telah  ditentukan) maka  dapat  dikatakan  tidak  signifikan.  Hipotesis  variabel  bebas yaitu  kebijakan  dividen  yang  diajukan  diterima  atau  dikatakan positif  dan  tidak signifikan terhadap  variabel  terikat  yaitu  kinerja  perusahaan  dengan  demikian variabel kebijakan dividen tidak mempengruhi kinerja perusahaan yang tergabung dalam  indeks  LQ.45  yang  tercatat  di  BEI  (Bursa  Efek  Indonesia)  selama  priode 2011-2015. Interpretasi nya dari uji kelayakan memastikan bahwa jika perusahaan menaikan    kebijakan  dividen  sebesar  1  persen  maka  akan  meningkatkan  kinerja perusahaan  sebesar  0.776521  dengan  nilai  tidak  signifikan.  Begitu  pula sebaliknya.
 Uji T ( parsial ) Hipotesis 10 Kebijakan Utang terhadap Kinerja Perusahaan .
Uji signifikansi atau uji-t yang dilakukan pada variabel bebas dapat dilihat dari nilai koefisien regresi dibagi Std. Error = t-statstic. Berdasarkan uji-t menunjukan bahwa variable kebijakan  dividen  dengan koefisien  regresi β 1 sebesar  -1.730854  dan t- statistic sebesar  -2.359561  yang  menunjukkan  bahwa  pengaruh  tersebut  adalah negatif . Hasil uji t dapat dilihat pada tabel di atas. Nilai prob. t hitung sebesar 0.0204 (ditunjukkan  pada Prob. )  lebih  besar  dari  tingkat  kesalahan  ( alpha )  0,05  (yang
telah  ditentukan) maka  dapat  dikatakan  signifikan.  Hipotesis  variabel  bebas  yaitu kebijakan  utang  yang  diajukan  diterima  atau  dikatakan negatif  dan  signifikan terhadap  variabel  terikat  yaitu  kinerja  perusahaan  dengan  demikian  variabel kebijakan  utang  perusahaan  mempengruhi  kinerja  perusahaan  yang  tergabung dalam  indeks  LQ.45  yang  tercatat  di  BEI  (Bursa  Efek  Indonesia)  selama  priode 2011-2015. Interpretasi nya dari uji kelayakan memastikan bahwa jika perusahaan menaikan    kebijakan  utang  sebesar  1  persen  maka  akan  menurunkan  kinerja perusahaan sebesar 2.359561 dengan nilai signifikan. Begitu pula sebaliknya.
Uji F (Uji Signifikasi Simultan) variable dependen (ROA)
Uji  keterandalan  model  atau  uji  kelayakan  model  atau  yang  lebih  populer  disebut sebagai  uji  f  ( uji  simultan )  merupakan  tahapan  awal  mengidentifikasi  model  regresi data  panel    yang  diestimasi  layak  atau  tidak.  Layak  ( andal )  disini  maksudnya  adalah model yang diestimasi layak digunakan untuk menjelaskan pengaruh variabel-variabel bebas  terhadap  variabel  terikat.  Nama  uji  ini  disebut  sebagai  uji  f,  karena  mengikuti mengikuti distribusi f yang kriteria pengujiannya seperti One Way Anova.
Pengunaan software memudahkan  penarikan  kesimpulan  dalam  uji  ini.  Apabila  nilai prob. f hitung lebih kecil dari tingkat kesalahan/ error ( alpha ) 0,05 (yang telah ditentukan) maka dapat dikatakan bahwa model regresi yang diestimasi layak, sedangkan apabila nilai prob. f hitung lebih besar dari tingkat kesalahan 0,05 maka dapat dikatakan bahwa model regresi yang diestimasi tidak layak.
Hasil  estimasi  model  regresi  data  panel    secara  simultan  ( Uji  f )  implikasi  terhadap kinerja  perusahaan  yaitu, firm  size, risiko  bisnis, institutional  ownership ,  kebijakan dividen  dan  kebijakan  utang  perusahaan  yang  tergabung  dalam  indeks  LQ.45  yang tercatat di BEI (Bursa Efek Indonesia) selama priode 2011-2015.
 Uji  F  ( simultan )  Hipotesis  11 Pengaruh firm  size, risiko  bisnis, institutional ownership ,  kebijakan  dividen kebijakan  utang secara  bersama-sama ( simultan ) terhadap kinerja perusahaan.
Berdasarkan Uji  koefisien  regresi data  panel  menggunakan uji-f ( simultan ) pengujian  persamaan  untuk  keseluruhan variable dalam  model  dilakukan menggunakan  uji-f.  hasil  pengujian  f  seperti  yang  terlihat  dalam  tabel  diatas menunjukan    nilai  f- statistic sebesar  55.44145  menunjukan  hasil  positif.  dengan nilai  probabilitasnya  sebesar  0,00000 lebih  kecil  dari  α  =  0,05  yang  berarti hipotesis yang diajukan layak dan dikatakan signifikan.. Nilai koefisien determinasi dapat  diukur  oleh  nilai R-Square  (R 2 ) atau Adjusted  R-Square . R-Square digunakan  pada  saat  variabel  bebas  lebih  dari  satu  seperti  regresi  data  penel.
Dalam  menghitung  nilai koefisien  determinasi menggunakan R-Square daripada Adjusted  R-Square . Walaupun  variabel  bebas  lebih  dari  satu.  menujukkan  angka sebesar  0.983194  artinya  bahwa  variasi  perubahan  naik  turunnya  determinan kebijakan  utang perusahaan berkontribusi dan dapat  dijelaskan oleh variabel firm size ,  risiko  bisnis, institutional  ownership dan  kebijakan  dividen  sebesar  94,46  % sedangkan  sisanya  5.54  %  (100%  -  94,46%)  dipengaruhi  oleh  variabel  lain  yang tidak  ada  didalam  model  regresi  data  panel  dalam  penelitian  ini,  berarti  bahwa

## Manajemen Keuangan                                                    ISSN No.2581-2696
seluruh variable  indepeden yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  dapat menjelaskan kinerja perusahaan sebesar 94,46 persen.
Pengujian  Mediasi  Determinan  Kebijakan  Utang  implikasi  pada  Kinerja Perusahaan
Pengujian  mediasi  dilakukan  untuk  menguji  apakah  sebuah variable berperan sebagai  variable  antara  atau  mediating  yang  berfungsi  memediasi  hubungan  antara variable independen dengan variable dependen (Imam Ghazali, 2002). Untuk menguji pengaruh  variable  mediasi  ( intervening )  digunakan  analisis  jalur  atau  yang  dikenal dengan  path  analysis.  Analisis  jalur  merupakan  perluasan  dari  analisis  regresi berganda  untuk  menaksir  hubungan  kausalitas  antar  variable  (model  casual)  yang telah  ditetapkan  sebelumnya  berdasarkan  teori  (Imam  Ghazali,  2002). Besarnya pengaruh masing-masing variable independen terhadap variable dependen ditunjukkan oleh  nilai  p  yang  menggambarkan  jalur  dan  koefisien  jalur.  Koefisien  jalur  dihitung berdasarkan persamaan struktural yaitu persamaan regresi yang dihipotesiskan. Jika  hasil  analisis  regresi  diatas  dimasukan  dalam  model  empirik  data  panel  diatas  , maka  akan  diperoleh  hasil  analisis  jalur  (path  analysis)  seperti  pada  Gambar  berikut ini.

## Analisis Jalur Model Empiris Data Panel
Sumber: Hasil pengolahan data dengan EViews 9.0.
Berdasarkan  hasil  analisis  jalur  ( path  analysis )  pada  Gambar  di  atas, menunjukkan  bahwa  kebijakan  utang  (DER)  dapat  berpengaruh  tidak  langsung dan berpengaruh langsung terhadap kinerja perusahaan (ROA) dengan hasil sbb :
1) Firm size > Kebijakan utang > Kinerja Perusahaan .
Berdasarkan  uji  statistic  diatas  maka  hitungan  mediasi  kebijakan  utang  (DER) antara firm size terhadap kinerja perusahaan (ROA) sebagai berikut : c 2 < a x b (memediasi),  c 2 > a x b (tidak memediasi) -1.730854 2 ><   (0.010364) x (0.399528)
Kebijakan Utang Debt to Equity (DER) (Y)
0.010364
( prob . 0.8801) Kebijakan Dividen
Dividen Payout (DPR) (X4)
Kinerja Perusahaan Return on Asset (ROA) (Z) Firm size (X1) Institutional Ownership (INST) (X3) Risiko Bisnis Std.dep (RISK) (X2)
0.007885 ( prob . 0.3923) 0.025036
( prob . 0.0001 ) 0.000838 ( prob . 0.4388) 0.2583 ) 0.399528 ( prob . 0.4093) 0.810643 ( prob .0.0000) 0.003781 ( prob. 0.9354 )
0.005908 ( prob . 0.4395)
-1.730854
( prob. 0.0204)

## Manajemen Keuangan                                                    ISSN No.2581-2696
2.995856262 >  0.004140708 dengan demikian hasilnya : tidak memediasi 2)  Risiko bisnis > Kebijakan utang > Kinerja Perusahaan .
Berdasarkan  uji  statistic  diatas  maka  hitungan  mediasi  kebijakan  utang  (DER) antara risiko bisnis terhadap kinerja perusahaan (ROA) sebagai berikut : c 2 < a x b (memediasi),  c 2 > a x b (tidak memediasi) -1.730854 2 ><   (0.007885) x (0.810643) 2.995856262 > 0.00639192 dengan demikian hasilnya : tidak memediasi
3) Institutional ownership > Kebijakan utang > Kinerja Perusahaan .
Berdasarkan  uji  statistic  diatas  maka  hitungan  mediasi  kebijakan  utang  (DER) antara Institutional  ownership terhadap  kinerja  perusahaan  (ROA)  sebagai berikut :
c 2 < a x b (memediasi),  c 2 > a x b (tidak memediasi) -1.730854 2 ><   (0.025036) x (0.003781) 2.995856262 <  9.46611 dengan demikian hasilnya : memediasi
4)  Kebijakan dividen > Kebijakan utang > Kinerja Perusahaan .
Berdasarkan  uji  statistic  diatas  maka  hitungan  mediasi  kebijakan  utang  (DER) antara  Kebijakan  dividen(DPR) terhadap  kinerja  perusahaan  (ROA)  sebagai berikut :
c 2 < a x b (memediasi),  c 2 > a x b (tidak memediasi)
-1.730854 2 ><   (0.000838) x (0.005908) 2.995856262 < 4.9509 dengan demikian hasilnya : memediasi
Dari  hasil  pembahasan  pengujian  mediasi  determinan  kebijakan  utang  terhadap kinerja perusahaan mengambil kesimpulan bahwa  terjadi mediasi parsial ( parcial mediation ),  bukan  mediasi  penuh  ( full  mediation )  yaitu  mediasi  yang  variabel bebas tidak semua termediasi oleh variabel intervening terhadap variabel terikat

## G. Kesimpulan
1. Firm  size secara  parsial  berpengaruh  positif  dan  tidak  signifikan  terhadap kebijakan utang yang diproksikan oleh debt equity ratio (DER).
2. Risiko  bisnis  secara  parsial  berpengaruh  positif  dan  tidak  signifikan  terhadap kebijakan utang yang diproksikan oleh debt equity ratio (DER).
3. Institutional  ownership secara  parsial  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap kebijakan utang yang diproksikan oleh debt equity ratio (DER).
4. Kebijakan dividen yang diproksikan oleh dividen payout ratio (DPR)  secara parsial berpengaruh positif dan tidak signifikan terhadap kebijakan utang yang diproksikan oleh debt equity ratio (DER).
5. Firm  size ,  risiko  bisnis, institutional  ownership dan  kebijakan  dividen  secara simultan terbukti positif dan signifikan terhadap kebijakan utang yang diproksikan oleh debt equity ratio (DER).
6. Firm  size secara  parsial  berpengaruh  positif  dan  tidak  signifikan  terhadap  kinerja perusahaan yang diproksikan oleh return on asset ratio (ROA).
7. Risiko  bisnis  secara  parsial  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  kinerja perusahaan yang diproksikan oleh return on asset ratio (ROA).

## Manajemen Keuangan                                                    ISSN No.2581-2696
8. Institutional  ownership secara  parsial  berpengaruh  positif  dan  tidak  signifikan terhadap kinerja perusahaan yang diproksikan oleh return on asset ratio (ROA).
9. Kebijakan dividen yang diproksikan oleh dividen payout ratio (DPR) secara parsial berpengaruh  positif  dan  tidak  signifikan  terhadap  kinerja  perusahaan  yang diproksikan oleh return on asset ratio (ROA).
10. Kebijakan  utang  yang  diproksikan  oleh debt  equity  ratio (DER)  secara  parsial berpengaruh negatif dan  signifikan terhadap kinerja perusahaan yang diproksikan oleh return on asset ratio (ROA).
11. Firm  size, risiko  bisnis, institutional  ownership ,  kebijakan  dividen  dan  kebijakan utang  secara  simultan  terbukti  positif  dan  signifikan  terhadap  kinerja  perusahaan yang diproksikan oleh return on asset ratio (ROA).

## H. Daftar Pustaka
Andhika  I.  Murtiningtyas  (2012), Kebijakan  dividen,  kepemilikan  manajerial, kepemilikan  institusional,  propitabilitas  ,  risiko  bisnis  terhadap  kebijakan  hutang, Accounting Analysis Journal, Fakultas Ekonomi, Universitas Negeri Semarang Apit  Susanti  dan  Sekar  Mayangsari  (2014), Faktor  yang  mempengaruhi  kebijakan hutang  pada  perusahaan  non  keuangan .  e-Journal  Magister  Akuntasi  Trisakti Volume.  1  Nomor.  1  Februari  2014,  Hal.  29-50,  ISSN  :  2339-0859  Fakultas Ekonomi, Universitas Trisakti
Ardana R., Wahyudi P. (2015), Analisis pengaruh risiko bisnis, firm size, pertumbuhan penjualan  dan  institutional  ownership  terhadap  struktur  modal  dan  dampaknya pada nilai perusahaan , Universitas Diponegoro Bambang  Juanda,  (2009). Ekonometrika  Permodelan  dan  Pendugaan cetakan pertama: Februari 2012 Bogor: Penerbit IPB Press PT.
Brigham  &  Houston.  (2013). Essential  of  Financial  Management .  Original  edition  first published    by  Cengage  Learning  2007,Diterjemahkan  oleh:  Ali  Akbar  Yulianto. 2011. Dasar-dasar Manajemen Keuangan . Buku 1-2 Jakarta: Salemba Empat.
Certo Samuel C.& Certo S. Trevis (2009). Modern Managerial Concept and Skills 11 th Edition . England: Person international Edition 2009
Fransiska D. Senda (2012) Pengaruh kepemilikan manajerial, kepemilikan intitusional, kebijakan dividen, propitabilitas, leverage financial, dan investment opportunity set terhadap nilai perushaan, Universitas Mercubuana
Guitman  LJ,  Zutter  CJ.  (2012). Principles  of  Managerial  Financial  Global  Edition  13 th
Edition . England: Person Education Limited 2012
Gujarati  Damodar  N,  Forter  Dawn  C.  (2013). Basic  Econometrics,  5 th Edition . Diterjemahkan  oleh:  Eugenia  Mardanugraha,  Sita  Mardani,  Carlos  Mangunsong. (2013). Dasar-dasar Ekonometrika . Jakarta: Salemba Empat.
Suad  Husnan  dan  E.  Pujiastuti  (2015). Dasar-dasar Manajemen  Keuangan) ,  edisi keenam, UPP STIM TKPN, Yogyakarta
Ida  BGNS  Adiyana  (2014), Pengaruh  ukuran  perusahaan,  risiko  bisnis,  pertumbuhan aset,  profitabilitas  dan  likuiditas  pada  struktur  modal, E-Jurnal  Akuntansi Universitas  Udayana  9.3  (2014):  788-802,  ISSN:  2302-8556,  Fakultas  Ekonomi dan Bisnis Universitas Udayana (Unud), Bali, Indonesia

## Manajemen Keuangan                                                    ISSN No.2581-2696
Jensen  &  Meckling  (1976),  Agency  Theory, Theory  of  the  firm,  Managerial  behavior, Agency Costs and Ownership Structure, Journal of Financial Economics, October, 1976,  V.  3,  No.  4,  pp.  305-360,also  published  in  Foundations  of  Organizational Strategy, Michael C. Jensen, Harvard University Press, 1998.
Joni,  Lina  (2010) Faktor-faktor  yang  mempengaruhi  struktur  modal(leverage), Jurnal Bisnis Dan  Akuntansi Vol 12, No. 2, Agustus 2010, Hlm 81-96, STIE Trisakti Mafizatun Nurhayati (2012), Faktor-faktor yang memepengaruhi kebijakan hutang dan nilai  perusahaan,  Jurnal  KINERJA  Volume  16,  No.2,  Th.  2012  Hal.  180-194, Fakultas Ekonomi Universitas Mercu Buana Jakarta.
Mansuri (2016). Buku Modul Praktikum Eviews Universitas Borobudur
Megawati, Suci Kurnia (2015) pengaruh insider ownership, investment opportunity set (ios), pertumbuhan perusahaan dan risiko bisnis terhadap kebijakan hutan g, Jurnal Kajian  Manajemen  Bisnis  Volume  4,  Nomor  1,  Maret  2015    Fakultas  Ekonomi Universitas Negeri Padang.
Mukhtar  Latif,.  2014. Orientasi  Kearah  Pemahaman  Filsafat  Ilmu .    Edisi  Pertama, Jakarta : Kencana Prenada Media Goup, 2014
Nachrowi dan H. Usman. (2006). Pendekatan Populer dan Praktis Ekonometruka untuk Analisis  Ekonomi  dan  Keuangan ,  Lembaga  Penerbit  Universitas  Indonesia, Jakarta.
Revi  M.  Sheisarvian,  N.  Sudjana  dan  M.Saifi  (2015) Pengaruh  kepemilikan  manjerial, kebijakan  dividen,  propitabilitas  terhadap  kebijakan  hutang, Jurnal  Administrasi Bisnis  (JAB)|Vol.  22  No.  1  Mei  2015,  Fakultas  Ilmu  Administrasi,  Universitas Brawijaya
Rirind  L.Febia  (2013), Pengaruh  leverage  dan  ukuran  perusahaan  terhadap propitabilitas perusahaan property. Jurnal bisnis dan akuntansi , Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Padang.
Suad  Husnan  dan  E.  Pudjiastuti  (2015) Dasar-dasar  manajemen  keuangan, edisi keenam, UPP STIM YKPN. ISBN. 979-8170-35-0, Yogyakarta
Suburmayam  KR,  Wild  John  J.(2014). Financial  Statetment  Analysis  10 th Edition . Diterjemahkan  oleh:  Dewi  Yanti.  2014. Analisis  Laporan  Keuangan .  Jakarta: Salemba Empat.
Sugiyono. (2012) Metodologi Penelitian Kuantitatif Kualitaif dan R & D . Cetakan ke17. Bandung: Alfabeta CV
Umi  Mardiyati,  Susi  S.,  Gatot  N.  Ahmad  (2014), Pengaruh  kepemilikan  institusional, ukuran perusahaan, propitabilitas terhadap hutang, Jurnal Riset Manajemen Sains Indonesia  (JRMSI)  |  Vol.  5,  No.1,  2014,  Fakultas  Ekonomi,  Universitas  Negeri Jakarta
Van  Horne, JC. & Wachowicz JM.(2012). Fundamental of Financial Management 13 th Edition .  Diterjemahkan  oleh:  Quratul’ain  Mubarakah.  2012. Prinsip-prinsip Manajemen Keuangan . Jakarta: Salemba Empat.
Weston, Fred. dan Brigham, Eugene F. (2010) . “Dasar-Dasar Manajemen Keuangan,” Edisi Kesepuluh, Jilid 2, Erlangga, Jakarta