## Memahami Toleransi Risiko Finansial di Kalangan Investor Muda
Arya Samudra Mahardhika 1* , Yanuar Eko Restianto 2
1) Mahasiswa Doktor Ilmu Akuntansi Universitas Jenderal Soedirman
2) Departemen Akuntansi Universitas Jenderal Soedirman
1) arya.mahardhika@mhs.unsoed.ac.id , 2) yanuar.restianto@unsoed.ac.id
*Corresponding Author
Diajukan : 6 Juni 2023 Disetujui
: 13 Juni 2023 Dipublikasi : 1 Oktober 2023

## ABSTRACT
This study aims to empirically examine the effect of self-esteem and financial literacy on financial risk  tolerance.  In  addition,  this  study  also  examines  the  relationship  between  financial  risk tolerance  and  investment  decisions.  This  type  of  research  is  quantitative  causality  with  68 respondents who were used as research samples through distributing questionnaires to investors in  Kebumen  Regency.  The  research  hypothesis  was  tested  using  Structural  Equation  Modeling (SEM) with the help of WarpPLS version 8.0 software. The results of this study indicate that self- esteem has a positive effect on financial risk tolerance and financial risk tolerance has a positive effect  on  investment  decisions.  However,  research  cannot  prove  that  financial  literacy  has  an effect on financial risk tolerance. These findings indicate that investors in the current era tend to make  stock  investment  decisions  based  solely  on  their  perceptions,  therefore,  socialization  and early  education  about  stock  investment  is  very  important  so  that  prospective  investors  can experience definite benefits from the stock investments they made.
Keywords: financial literacy, financial risk tolerance, investment decision, self-esteem

## PENDAHULUAN
Bertambahnya  jumlah  penduduk  dan  semakin  menyempitnya  lapangan  pekerjaan  di Indonesia  tampaknya  memaksa  masyarakat,  terutama  generasi  muda,  untuk  mencari  sumber penghasilan  tambahan  untuk  memenuhi  kebutuhan  finansialnya.  Alternatif  investasi  yang ditawarkan kepada investor sangat beragam, misalnya investasi di pasar modal, pasar uang, dan investasi  lainnya  baik  aset  riil  maupun  aset  keuangan.  Investasi  pada  aset  keuangan  (saham) merupakan alternatif yang sangat menarik dan menjadi trend bagi mereka. Berdasarkan data yang dirilis Kustodian Sentral Efek Indonesia (KSEI) pada Februari 2021 tentang SID ( Single Investor Identification ), terlihat bahwa investor di pasar modal didominasi oleh investor muda.
Tabel 1. Demografi Investor per Februari 2021 berdasarkan Usia
Usia Persentase Total Aset ≤ 30 tahun 57,02% Rp 32,92 T 31-40 tahun 22,01% Rp 69,86 T 41-50 tahun 11,24% Rp 129,26 T 51-60 tahun 6,01% Rp 186,39 T > 60 tahun 3,72% Rp 407, 09 T

## Sumber: KSEI (2021)
Salah  satu  penyebab  meningkatnya  jumlah  investor  muda  di  pasar  modal  adalah  kampanye “Yuk  Nabung  Saham”  yang  dilakukan  BEI  dalam  meningkatkan  kesadaran  masyarakat  akan pentingnya  investasi  dengan  mengubah  kebiasaan  masyarakat  Indonesia  dari  kebiasaan  dari
menabung  ke  investasi,  sehingga  masyarakat  Indonesia  mulai  beralih  dari saving  society ke investasi.  Peningkatan  ini  juga  menjadi  bukti  bahwa  semakin  banyak  individu  muda  yang menyadari pentingnya investasi sejak dini (Leon & Angie, 2019).
Aspek penting yang melekat pada investasi, baik investasi riil maupun finansial, adalah risiko investasi.  Ketika  memutuskan  untuk  berinvestasi,  baik  investor  individu  maupun  institusi mempertimbangkan  tingkat  pengembalian  dan  risiko  dari  suatu  investasi.  Dalam  konteks  ini, toleransi  risiko  finansial  individu  merupakan  faktor  penting  yang  mempengaruhi  keputusan investasi  mereka  (Bayar  et  al.,  2020).  Toleransi  risiko  finansial  dapat  didefinisikan  sebagai kemampuan  investor  untuk  menerima  perubahan  negatif  atau  pengembalian  negatif  atau mendapatkan hasil yang berbeda dari yang diharapkan (Kannadhasan et al., 2016;  Leon & Angie, 2019).  Konsep  toleransi  risiko  finansial  sering  disamakan  dengan  konsep  risk  averse, meskipun sebenarnya merupakan dua konsep yang berlawanan, dimana risk averse mengacu pada individu yang  risk  averse,  ketidakpastian  keuangan,  dan  tidak  nyaman  dengan  pilihan  investasi  berisiko tinggi (Ryack et al., 2016).
Toleransi  risiko  finansial  merupakan  konsep  penting  yang  berimplikasi  pada  penyedia  jasa keuangan (Hallahan et al., 2004), karena merupakan salah satu aspek yang menentukan keputusan individu untuk berinvestasi, terutama pada aset keuangan (Mahardhika & Zakiyah, 2020), namun demikian,  sebuah  pemahaman  konsep  toleransi  risiko  finansial  masih  memerlukan  kajian  lebih lanjut,  karena  masih  sedikit  penelitian  yang  meneliti  faktor-faktor  yang  membentuk  toleransi risiko finansial (Heo et al., 2021).
Faktor-faktor  yang  mempengaruhi  toleransi  risiko  finansial  individu  secara  umum  meliputi perilaku dan persepsi pengambilan keputusan, kepuasan hidup, dan faktor demografi (Ferreira & Dickason-Koekemoer,  2020).  Menurut  Leon  &  Angie  (2019),  aspek  lain  yang  membentuk toleransi  risiko  finansial  dapat  dikategorikan  menjadi  tiga  aspek,  yaitu:  demografi,  lingkungan, dan  biofisik.  Diantara  ketiga  aspek  tersebut,  demografi  merupakan  aspek  yang  paling  sering diteliti  dalam  menentukan  toleransi  risiko  finansial  (Gautam  &  Matta,  2016;  Moreschi,  2005). Hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Grable  &  Joo  (2004);  Kannadhasan  et  al.  (2016) menemukan  bahwa  biofisik  dalam  hal  ini self-esteem mempengaruhi  tingkat  toleransi  risiko finansial individu.
Faktor  lain  yang  diduga  mempengaruhi  toleransi  risiko  finansial  adalah  faktor  demografi yaitu literasi keuangan (Grable & Joo, 1999). Literasi keuangan mengacu pada pemahaman dasar tentang investasi, asuransi, manajemen kredit dan topik keuangan pribadi lainnya (Hill & Perdue, 2008).  Meskipun  faktor  demografi  telah  terbukti  secara  empiris  mempengaruhi  toleransi  risiko finansial, namun masih sedikit penelitian yang mengkaji literasi keuangan (Bayar et al., 2020).
Berdasarkan pentingnya memahami faktor-faktor yang membentuk toleransi risiko finansial, penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengkaji self-esteem dan  literasi  keuangan  sebagai  anteseden toleransi  risiko  finansial.  Selain  itu,  penelitian  ini  juga  akan  menguji  pengaruh  toleransi  risiko finansial terhadap keputusan investasi.

## STUDI LITERATUR Teori Peningkatan Diri (Self-Enhancement Theory)
Teori  peningkatan  diri,  menjelaskan  mengapa  orang  mencari  pengalaman  yang  memuaskan untuk menegakkan dan meningkatkan rasa berharga atau self-esteem mereka. Teori  peningkatan diri  berakar  pada  berbagai  teori  kepribadian.  Premis  utamanya  adalah  bahwa  orang  termotivasi untuk merasa  lebih  berharga  (Epstein,  1973).  Selanjutnya, menurut  teori  ini,  orang  dengan self- esteem rendah  cenderung  tidak  mencoba  untuk  memperbaiki  pandangan  mereka  tentang  diri mereka  sendiri  daripada  orang  dengan self-esteem tinggi.  Ini  karena  orang  dengan self-esteem rendah lebih cenderung kurang daripada orang dengan self-esteem tinggi. Teori ini dapat digunakan untuk menjelaskan hubungan antara self-esteem dan toleransi risiko finansial. Teori peningkatan diri menyatakan bahwa orang dengan self-esteem tinggi lebih berani mengambil  risiko  finansial  karena  mereka  merasa  yakin  dengan  kemampuannya  mengatasi kemunduran dan mengubah kerugian menjadi keuntungan. Sebaliknya, orang dengan self-esteem
rendah  lebih  cenderung  takut  rugi  dan  kurang  berani  mengambil  risiko  finansial  karena  mereka percaya bahwa mereka tidak mampu mengatasi kegagalan dan kerugian.
Namun,  teori  peningkatan  diri  juga  menyatakan  bahwa  individu  dapat  mencari  pengalaman positif  untuk  mempertahankan self-esteem mereka,  bahkan  jika  pengalaman  tersebut  tidak rasional  atau  tidak  memberikan  hasil  yang  diharapkan.  Contohnya,  individu  dengan self-esteem tinggi mungkin lebih cenderung memilih investasi berisiko, seperti saham, bahkan jika risikonya melebihi tingkat imbal hasil yang diharapkan, hanya untuk mempertahankan atau meningkatkan self-esteem mereka.

## Teori Pilihan Rasional (Rational Choice Theory)
Teori  pilihan  rasional  didefinisikan  oleh  Hechter  &  Kanazawa  (1997)  sebagai  teori  yang menjelaskan perilaku sosial melalui pengambilan keputusan rasional individu berdasarkan biaya dan  imbalan  yang  diantisipasi.  Menurut  teori  ini,  manusia  dipandang  sebagai  agen  rasional dengan kepentingan dan preferensi yang berbeda yang bekerja untuk memaksimalkan keuntungan dari sumber daya yang terbatas.
Dalam  konteks  keuangan,  teori  ini  dapat  digunakan  untuk  menjelaskan  mengapa  orang membuat keputusan yang masuk akal tentang keuntungan dan kerugian yang diproyeksikan dari mengambil  risiko  keuangan.  Misalnya,  mereka  yang memiliki  literasi  keuangan  tinggi  mungkin lebih  cenderung  mengambil  risiko  keuangan  karena  mereka  sadar  akan  keuntungan  jangka panjang dari melakukan investasi berisiko dan lebih mampu menyeimbangkan antara keuntungan dan kerugiannya.

## Toleransi Risiko Finansial
Pengertian toleransi risiko finansial menurut (Leon & Angie, 2019) adalah kemampuan yang dimiliki oleh investor untuk dapat menerima risiko investasi. Dalam hal ini, risiko investasi yang dimaksud  adalah  return  negatif  atau  selisih  antara  hasil  yang  diterima  dengan  yang  diharapkan. (Grable,  2008,  2017)  menyatakan  bahwa  toleransi  risiko  finansial  adalah  kesediaan  individu untuk  mengambil  risiko  ketika  membuat  keputusan  keuangan  yang  melibatkan  tabungan  dan investasi.  Investor  menghadapi  pilihan  keuangan  yang  penting  terkait  alokasi  aset,  strategi akumulasi dana, dan investasi; dan semua pilihan ini melibatkan tingkat toleransi risiko finansial tertentu  (Dickason-Koekemoer  &  Ferreira,  2019).  Oleh  karena  itu,  penting  untuk  menyelidiki faktor-faktor yang memiliki pengaruh terhadap tingkat toleransi risiko finansial investor.
Banyak aspek yang diduga dapat membentuk toleransi risiko finansial individu, salah satunya adalah faktor demografi. Penelitian yang dilakukan oleh Bayar et al. (2020) terkait dengan aspek demografi  menemukan  bahwa  tingkat  toleransi  risiko  finansial  investor  muda  lebih  tinggi dibandingkan  dengan  investor  dewasa.  Selain  itu,  mereka  juga  menemukan  bahwa  tingkat toleransi  risiko  finansial  tumbuh  seiring  dengan  peningkatan  pendapatan  dan  kesejahteraan.  . Kedua  hasil  tersebut  sangat  kontras  karena  pada  umumnya  investor  muda  merupakan  individu yang  baru  saja  memulai  karirnya,  dibandingkan  dengan  investor  dewasa  yang  umumnya  telah memiliki  posisi  yang  mapan  dalam  pekerjaannya,  namun  investor  muda  memiliki  tingkat toleransi risiko finansial yang lebih tinggi.
Pengambilan  keputusan  investasi  oleh  seorang  investor  dapat  membawa  konsekuensi,  baik yang  menguntungkan  maupun  yang  merugikan.  Dalam  hal  ini,  toleransi  risiko  finansial memegang  peranan  yang  sangat  penting  dalam  pengambilan  keputusan  investasi  (Bayar  et  al., 2020).  Dalam  penelitian  ini,  faktor-faktor  yang  diuji  sebagai  anteseden  dari  toleransi  risiko finansial adalah self-esteem dan literasi keuangan.

## Pengaruh Self-Esteem terhadap Toleransi Risiko Finansial
Menurut  Baumeister  et  al.  (2003), self-esteem merupakan  salah  satu  ciri  kepribadian multidimensi  yang  paling  penting.  Blascovich  et  al.  (1991)  mendefinisikan self-esteem sebagai persepsi self-esteem atau sejauh mana individu menilai, menghargai, atau mengapresiasi dirinya sendiri.  Schaninger  (1976)  menemukan  bahwa self-esteem dan  toleransi  risiko  memiliki hubungan, meskipun hubungan tersebut dapat bersifat positif atau negatif.
Chatterjee  et  al.  (2009)  menyatakan  bahwa self-esteem juga  mempengaruhi  alokasi portofolio  dan  perilaku  perdagangan  investor,  dimana  investor  dengan  tingkat self-esteem yang tinggi cenderung memiliki kesediaan yang lebih tinggi untuk berinvestasi pada produk investasi yang berisiko dibandingkan dengan investor yang memiliki self-esteem yang rendah. Berdasarkan Arkes & Blumer (1985), investor dengan tingkat self-esteem yang tinggi tidak akan  menyesali  keputusan  investasi  yang  buruk,  atau  menerima  kenyataan  bahwa  mereka  telah membuat keputusan yang buruk (Tykocinski & Israel, 2004). Berdasarkan uraian tersebut, maka hipotesis pertama dalam penelitian ini:
H 1: Self-esteem berpengaruh positif terhadap toleransi risiko finansial

## Pengaruh Literasi Keuangan terhadap Toleransi risiko finansial
Definisi  literasi  keuangan  menurut  Danes  &  Haberman  (2007)  adalah  tingkat  dimana individu  mampu  memperoleh,  memahami  dan  menilai  informasi  yang  relevan  yang  digunakan dalam pengambilan keputusan keuangan dengan memahami kemungkinan konsekuensi yang akan dihadapi.  Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Masters  (1989)  menemukan  bahwa  individu  yang memiliki  pengetahuan  tentang  investasi  memiliki  kecenderungan  untuk  mengambil  risiko  yang lebih tinggi dibandingkan dengan individu yang tidak atau kurang memiliki pengetahuan tentang investasi,  sejalan  dengan  hal  tersebut.  Grable  &  Joo  (1999)  menemukan  adanya  korelasi  positif antara literasi keuangan dengan toleransi risiko.
Penelitian yang dilakukan oleh Bajo et al. (2015) menemukan bukti empiris bahwa individu dengan  tingkat  pengetahuan  keuangan  yang  lebih  rendah  memiliki  kecenderungan  untuk menghindari  risiko.  Berdasarkan  hasil  penelitian  tersebut  dapat  disimpulkan  bahwa  semakin tinggi  tingkat  literasi  keuangan  yang  dimiliki  oleh  seorang  investor,  maka  mereka  cenderung memiliki  kemauan  untuk  berinvestasi  pada  produk  investasi  yang  memiliki  risiko  yang  tinggi. Maka, hipotesis kedua dalam penelitian ini adalah:
H 2 : Literasi keuangan berpengaruh positif terhadap toleransi risiko finansial

## Pengaruh Toleransi risiko finansial terhadap Keputusan Investasi
Berinvestasi pada aset riil dan aset finansial tentu memiliki risiko tersendiri. Risiko investasi tidak  dapat  dihilangkan  namun  dapat  dikelola.  Pada  dasarnya,  perilaku  investor  dalam berinvestasi  dapat  dibedakan  menjadi  dua,  yaitu  risk  averse  dan  risk  taker.  Investor  risk  averse cenderung menghindari risiko dan memilih berinvestasi pada produk yang minim risiko meskipun return yang diperoleh relatif lebih kecil atau dalam penelitian ini disebut sebagai investor dengan tingkat toleransi risiko finansial yang rendah. Sedangkan investor risk taker adalah investor yang cenderung  berani  menerima  risiko  investasi  dan  bersedia  menyalurkan  dananya  pada  produk investasi  yang  berisiko  tinggi.  Dalam  penelitian  ini,  investor  risk  taker  adalah  investor  dengan tingkat  toleransi  risiko  finansial  yang  tinggi  (Aren  &  Hamamci,  2023).  Berdasarkan  uraian tersebut, maka dapat disimpulkan bahwa hipotesis ketiga dalam penelitian ini adalah:
H 3 : Toleransi risiko finansial berpengaruh positif terhadap keputusan investasi
Berdasarkan uraian tersebut, maka model penelitian yang diajukan dalam penelitian ini dapat dilihat pada Gambar 1 di bawah ini:
H 3 H 2 H 1 Self-Esteem Literasi
Keuangan Toleransi risiko finansial Keputusan Investasi

## METODE
Pendekatan  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  pendekatan  kuantitatif.  Populasi penelitian  ini  adalah  investor  pasar  modal  yang  terdaftar  di  KSEI.  Teknik  pengambilan  sampel yang  digunakan  adalah  purposive  sampling  dengan  kriteria  investor  muda.  Kategori  investor muda  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  investor  yang  berusia  ≤  30  tahun  dan  sudah memiliki rekening saham. Teknik pengumpulan data yang digunakan dalam penelitian ini adalah survei  dengan  menyebarkan  kuesioner  melalui  google  form  kepada  responden.  Peneliti  bekerja sama dengan Kelompok Studi Pasar Modal (KSPM) di perguruan tinggi di Kabupaten Kebumen untuk membantu menyebarkan link Google Form .
Terdapat  4  (empat)  variabel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini,  yaitu Self-Esteem dan Literasi  Keuangan  sebagai  variabel  eksogen;  variabel  Keputusan  Investasi  sebagai  variabel endogen;  serta  variabel  Toleransi  risiko  finansial  yang  berperan  sebagai  variabel  eksogen  dan endogen.
Tabel 2. Definisi dan Pengukuran No Variabel Definisi Referensi 1 Self-Esteem Harga diri yang dirasakan atau sejauh mana individu menilai, menghargai, atau mengapresiasi diri mereka sendiri. Mengadopsi 10 item yang dikembangkan oleh Rosenberg. 2 Literasi Keuangan Sejauh mana individu mampu memperoleh, memahami dan menilai informasi yang relevan yang digunakan dalam pengambilan keputusan keuangan dengan memahami kemungkinan konsekuensi yang akan dihadapi. Mengadopsi 9 item yang digunakan oleh Pay. 3 Toleransi Risiko Finansial Kesediaan individu untuk mengambil risiko ketika membuat keputusan keuangan yang melibatkan tabungan dan investasi. Mengadopsi 5 item yang digunakan oleh Leon dan Angie. 4 Keputusan Investasi Tindakan dalam mengalokasikan sejumlah dana ke dalam bentuk investasi dengan harapan memperoleh keuntungan di masa yang akan datang. Mengadopsi 5 item yang digunakan oleh Putri & Rahyuda.
Sumber: Berbagai literatur

## HASIL

## Validitas Konvergen
Validitas konvergen menunjukkan kemampuan suatu ukuran untuk memiliki korelasi positif dengan ukuran alternatif dari konstruk yang sama (Hair et al., 2016). Terdapat dua kriteria untuk menilai  apakah  model  pengukuran  memenuhi  persyaratan  validitas  konvergen  untuk  konstruk reflektif  (Sholihin  &  Ratmono,  2013),  yaitu  nilai  loading  >  0,70  dengan  p  signifikan  (nilai  < 0,05); atau nilai Average Variance Extracted (AVE) sebesar 0,50. Tabel 3 menunjukkan nilai loading, p-value , dan AVE dari setiap konstruk. Terlihat bahwa indikator  SE1,  SE2,  SE9,  SE10,  FL1,  FL8,  dan  FL9  telah  dikeluarkan  dari  model  karena  nilai
loadingnya  berada  di  bawah  0,04.  Prosedur  yang  direkomendasikan  menyatakan  bahwa keputusan  untuk  mengeluarkan  indikator  dengan  nilai  loading  antara  0.04-0.07  didasarkan  pada dampak  dari  keputusan  untuk  mengeluarkan  indikator  terhadap  AVE  dan  composite  reliability (Sholihin & Ratmono, 2021). Indikator-indikator tersebut dapat dihilangkan jika berdampak pada peningkatan AVE dan composite reliability di atas batas yang ditentukan (Sholihin & Ratmono, 2021). Dari tabel 3 dapat dilihat bahwa nilai AVE berada di atas syarat yang ditentukan yaitu 0.50 dan composite reliability 0.70 (lihat tabel 4), sehingga indikator dengan nilai loading antara 0.04- 0.07 pada penelitian ini tetap dipertahankan.
Table 3. Validitas Konvergen Variabel Item Loading P-Value AVE Self-Esteem SE3 SE4 SE5 SE6 SE7 SE8 0,810 0,806 0,753 0,765 0,823 0,793 <0,001 <0,001 <0,001 <0,001 <0,001 <0,001 0,627 Finansial Literasi FL2 FL3 FL4 FL5 FL6 FL7 0,765 0,692 0,806 0,693 0,714 0,681 <0,001 <0,001 <0,001 <0,001 <0,001 <0,001 0,528 Toleransi Risiko Finansial RT1 RT2 RT3 RT4 RT5 0,791 0,743 0,851 0,888 0,828 <0,001 <0,001 <0,001 <0,001 <0,001 0,675 Keputusan Investasi ID1 ID2 ID3 ID4 ID5 0,895 0,881 0,821 0,859 0,841 <0,001 <0,001 <0,001 <0,001 <0,001 0,739

## Sumber: Data primer diolah (2023)

## Validitas Diskriminan
Validitas  diskriminan  mengukur  apakah  sebuah  konstruk  benar-benar  berbeda  dengan konstruk lainnya berdasarkan standar empiris (Hair et al. , 2016). Kriteria yang digunakan untuk menilai  apakah  model  pengukuran  memenuhi  syarat  validitas  diskriminan  adalah  nilai  akar kuadrat  AVE  yaitu  kolom  diagonal  dan  tanda  kurung  harus  lebih  tinggi  dari  korelasi  antar variabel laten pada kolom yang sama (Sholihin & Ratmono, 2013).
Tabel 4. Validitas Diskriminan SE FL RT ID SE (0,792) 0,123 0,080 - 0,054 FL 0,123 (0,727) - 0,051 0,051 RT 0,080 - 0,051 (0,822) 0,180 ID - 0,054 0,051 0,180 (0,860)
Sumber: Data primer diolah (2023)
Berdasarkan  tabel  4  dapat  dilihat  bahwa  nilai  yang  berada  pada  garis  diagonal  (dalam tanda kurung), yaitu 0,792; 0,727; 0,822 dan 0,860 lebih besar dari korelasi antar variabel laten pada kolom yang sama. Sehingga dapat disimpulkan bahwa data dalam penelitian ini memenuhi kriteria dari validitas diskriminan.

## Reliabilitas Konsistensi Internal
Uji  reliabilitas  konsistensi  internal  dilakukan  untuk  menilai  homogenitas  antar  item  yang membentuk suatu konstruk. Kriteria yang digunakan untuk menilai reliabilitas konsistensi internal adalah nilai composite reliability dan cronbach's alpha di atas 0,70 (Sholihin & Ratmono, 2021).
Table 5. Reliabilitas Konsistensi Internal SE FL RT ID Composite Reliability 0,910 0,870 0,912 0,934 Cronbach’s Alpha 0,881 0,820 0,879 0,912

## Sumber: Data primer diolah (2023)
Berdasarkan tabel  5 di  atas,  dapat  dilihat  bahwa  nilai composite  reliability dari masing- masing  variabel  sudah  berada  di  atas  0,70,  yaitu  SE  (0,910);  FL  (0,870);  RT  (0,912)  dan  ID (0,934). Selain itu nilai cronbach’s alpha yang diperoleh juga sudah berada di atas 0,70, yaitu SE (0,881); FL (0,820); RT (0,879) dan ID (0,912). Sehingga dapat disimpulkan bahwa data dalam penelitian ini telah memenuhi kriteria pada reliabilitas konsistensi internal.

## Pengujian Hipotesis
Hipotesis  dalam  penelitian  ini  diuji  dengan  menggunakan  Structural  Equation  Modeling (SEM) dengan software WarpPLS versi 8.0. Hipotesis yang didukung dalam penelitian ini dilihat dari nilai signifikansi koefisien jalur. Terdapat 3 (tiga) hipotesis yang diuji dalam penelitian ini. Hipotesis  dinyatakan  terdukung  jika  nilai  p-value  <  0,05  (signifikan  pada  tingkat  5%).  Tabel  6 dan Gambar 2 di bawah ini menyajikan ringkasan hasil pengujian hipotesis penelitian.
Table 6. Hasil Pengujian Hipotesis Hipotesis Coefficient P-Value Kesimpulan H 1 SE → RT 0,195 0,046 Terdukung H 2 FL → RT -0,190 0,051 Tidak dapat terdukung H 3 RT → ID 0,009 0,009 Terdukung Sumber: Data primer diolah (2023)
Gambar 2. Hasil Pengujian Hipotesis
Berdasarkan tabel 6 dan gambar 2 di atas, dapat disimpulkan bahwa:
1. Hipotesis  pertama  dalam  penelitian  ini  menyatakan  bahwa self-esteem berpengaruh positif terhadap toleransi risiko finansial. Berdasarkan pengujian hipotesis diperoleh nilai p-value sebesar  0,046  <  0,05  dan  nilai  koefisien  sebesar  0,195.  Sehingga  dapat disimpulkan  bahwa  hipotesis  pertama  yang  menyatakan  bahwa self-esteem berpengaruh positif terhadap toleransi risiko finansial didukung.
2. Hipotesis  kedua  dalam  penelitian  ini  menyatakan  bahwa  literasi  keuangan  berpengaruh positif terhadap toleransi risiko finansial. Berdasarkan pengujian hipotesis diperoleh nilai p-value sebesar  0,051  >  0,05  dan  nilai  koefisien  sebesar  -0,190.  Sehingga  dapat disimpulkan  bahwa  hipotesis  kedua  yang  menyatakan  literasi  keuangan  berpengaruh positif terhadap toleransi risiko keaugan tidak dapat didukung.
3. Hipotesis  ketiga  dalam  penelitian  ini  menyatakan  bahwa  toleransi  risiko  finansial berpengaruh  positif  terhadap  keputusan  investasi.  Berdasarkan  pengujian  hipotesis diperoleh nilai p-value sebesar 0,009 < 0,05 dan nilai koefisien sebesar 0,009. Sehingga dapat  disimpulkan  bahwa  hipotesis  ketiga  yang  menyatakan  bahwa  toleransi  risiko finansial berpengaruh positif terhadap keputusan investasi didukung.

## PEMBAHASAN

## Pengaruh Self-Esteem terhadap Toleransi Risiko Finansial
Hasil pengujian hipotesis mendukung hipotesis pertama yang menyatakan bahwa self-esteem berpengaruh  positif  terhadap  toleransi  risiko  finansial.  Dengan  kata  lain,  semakin  tinggi  tingkat self-esteem seseorang, maka semakin tinggi pula tingkat toleransi risiko finansialnya.
Self-esteem  adalah  persepsi  terhadap self-esteem atau  sejauh  mana  individu  menghargai, menilai,  atau  mengapresiasi  dirinya  sendiri.  Individu  dengan  tingkat  self-esteem  yang  tinggi cenderung  lebih  percaya  diri  ketika  dihadapkan  pada  pilihan  investasi  yang  lebih  berisiko dibandingkan  dengan  individu  dengan  tingkat  self-esteem  yang  rendah,  hal  ini  didukung  oleh penelitian yang dilakukan oleh Chatterjee et al. (2009) yang menyatakan bahwa self-esteem turut mempengaruhi  alokasi  portofolio  dan  perilaku  trading  investor,  dimana  investor  dengan  tingkat self-esteem  yang  tinggi  cenderung  memiliki  keinginan  yang  lebih  tinggi  untuk  melakukan investasi  pada  produk  investasi  yang  berisiko  dibandingkan  dengan  investor  yang  memiliki tingkat self-esteem yang rendah.
Hasil  penelitian  ini  mendukung  teori  self-enhancement,  yang  menyatakan  bahwa  individu dengan self-esteem yang  tinggi  cenderung  lebih  mampu  mengambil  risiko  keuangan  karena mereka  percaya  bahwa  mereka  memiliki  kemampuan  dan  keberanian  untuk  mengatasi  kerugian dan mendapatkan keuntungan.

## Pengaruh Literasi Keuangan terhadap Toleransi Risiko Finansial
Hasil  pengujian  hipotesis  tidak  dapat  mendukung  hipotesis  kedua  yang  menyatakan  bahwa literasi  keuangan  berpengaruh  positif  terhadap  toleransi  risiko  finansial,  sehingga  dapat disimpulkan  bahwa  tingkat  literasi  keuangan  yang  dimiliki  oleh  seorang  individu  tidak mempengaruhi tingkat toleransi risiko finansial.
Menurut  teori  pilihan  rasional,  individu  dianggap  sebagai  aktor  rasional  yang  berusaha memaksimalkan  manfaat  atau  keuntungan  yang  diperoleh  dengan  sumber  daya  yang  terbatas. Namun,  dalam  konteks  toleransi  risiko  finansial,  faktor  psikologis  dan  emosional  dapat mempengaruhi keputusan rasional tersebut. Individu mungkin merasa tidak nyaman dengan risiko yang  lebih  tinggi  meskipun  secara  rasional  mengetahui  manfaat  jangka  panjang  dari  tindakan tersebut.  Oleh  karena  itu,  meskipun  individu  memiliki  pengetahuan  dan  pemahaman  yang  baik tentang  keuangan,  mereka  mungkin  masih  memilih  untuk  mengambil  risiko  yang  lebih  rendah karena faktor psikologis dan emosional yang mempengaruhi keputusan mereka. Hasil penelitian ini  bertentangan  dengan  temuan  Bajo  et  al.  (2015)  yang  menyatakan  bahwa  literasi  keuangan berpengaruh terhadap toleransi risiko keuangan.

## Pengaruh Toleransi Risiko Finansial terhadap Keputusan Investasi
Hasil  pengujian  hipotesis  mendukung  hipotesis  ketiga  yang  menyatakan  bahwa  toleransi risiko finansial berpengaruh positif terhadap keputusan investasi. Dengan kata lain, investor yang memiliki  tingkat  toleransi risiko  finansial  yang  tinggi  ( risk  taker )  cenderung  memiliki  kemauan yang  tinggi  untuk  melakukan  investasi  pada  saham.  Individu  yang  memiliki  tingkat  toleransi risiko yang tinggi cenderung memiliki keberanian untuk menerima risiko investasi dan bersedia menyalurkan  dananya  ke  dalam  produk  investasi  yang  berisiko  tinggi.  Hasil  dari  penelitian  ini mendukung  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Fridana  &  Asandimitra  (2020),  yang  menyatakan bahwa toleransi risiko finansial berpengaruh terhadap keputusan investasi.

## KESIMPULAN
Beberapa  temuan  dari  penelitian  ini  antara  lain  adalah self-esteem berpengaruh  positif terhadap toleransi risiko finansial, artinya individu yang percaya diri dan yakin serta memandang dirinya mampu dalam bertransaksi saham, memiliki ketahanan yang lebih tinggi terhadap risiko investasi saham dibandingkan dengan individu yang memiliki self-esteem yang rendah.
Temuan  kedua  dalam  penelitian  ini  adalah  toleransi  risiko  finansial  berpengaruh  positif terhadap  keputusan  investasi,  artinya  individu  yang  bersedia  menerima  risiko  investasi  saham cenderung tidak ragu untuk melakukan investasi dibandingkan dengan individu yang menghindari risiko investasi.
Penelitian  ini  tidak  dapat  membuktikan  bahwa  literasi  keuangan  mempengaruhi  toleransi risiko finansial karena literasi keuangan hanya berhubungan dengan pengetahuan dan pemahaman tentang  topik  keuangan,  sedangkan  toleransi  risiko  finansial  melibatkan  faktor  psikologis  dan emosional seperti kepercayaan diri, toleransi terhadap kegagalan, dan persepsi risiko. Selain itu, meskipun seseorang memiliki pengetahuan dan pemahaman yang baik tentang keuangan, mereka mungkin  masih  memilih  untuk  mengambil  risiko  yang  lebih  rendah  karena  preferensi  dan  nilai yang unik.
Penelitian ini tidak menemukan adanya korelasi antara literasi keuangan dan toleransi risiko finansial,  oleh  karena  itu,  penulis  menyarankan  penelitian  lebih  lanjut  dengan  topik  yang  sama untuk  dapat  mengatasi  kesenjangan  ini  dengan  menambahkan  variabel  moderasi  seperti  bias kepercayaan  diri  yang  berlebihan,  bias  herding,  atau  bias  optimisme  pada  hubungan  literasi keuangan dan toleransi risiko finansial.
Selain  itu,  penelitian  ini  dilakukan  pada  mahasiswa  di  Kabupaten  Kebumen  yang  nilai investasinya cenderung lebih kecil dibandingkan dengan investor di kota besar, sehingga peneliti selanjutnya  diharapkan  dapat  melakukan  penelitian  pada  investor  dengan  nilai  investasi  yang lebih besar.

## REFERENSI
Aren, S., & Hamamci, H. N. (2023). Risk-Taking and Risk Aversion in The Period of Before and After  The  2008  Crisis:  Evaluation  with  Bibliometric  Analysis. Journal  of  Economic  and Administrative Sciences , 39 , 488–503. https://doi.org/10.1108/JEAS-03-2021-0047
Arkes, H. R., & Blumer, C. (1985). The Psychology of Sunk Cost. Organizational Behavior and Human Decision Process , 35 (1), 124–140. https://doi.org/10.1016/0749-5978(85)90049-4 Bajo, E., Barbi, M., & Sandri, S. (2015). Financial Literacy , Households ’ Investment Behavior, and  Risk  Propensity. Journal  of  Financial  Management,  Markets  and  Institutions , 3 (1), 157–174. https://doi.org/10.12831/80534
Baumeister, R. F., Campbell, J. D., Krueger, J. I., & Vohs, K. D. (2003). Does High Self-Esteem Cause  Better  Performance,  Interpersonal  Success,  Happiness,  or  Healthier  Lifestyles? Psychological  Science  in  The  Public  Interest , 4 (1),  1–44.  https://doi.org/10.1111/1529- 1006.01431
Bayar, Y., Sezgin, H. F., Öztürk, Ö. F., & Şaşmaz, M. Ü. (2020). Financial Literacy and Financial Risk Tolerance of Individual Investors: Multinomial Logistic Regression Approach. SAGE Open , 10 (1), 1–11. https://doi.org/10.1177/2158244020945717 Blascovich, J., Tomaka, J., Robinson, J. P., Shaver, P. R., & Wrightsman, L. S. (1991). Measures
of Personality and Social Psychological Attitudes . Academic Press, Inc.
Chatterjee,  S.,  Finke,  M.,  &  Harness,  N.  (2009).  Individual  Wealth  Management:  Does  Self- esteem Matter ? Journal of Applied Business and Economics , 10 (2). Danes,  S.  M.,  &  Haberman,  H.  R.  (2007). Teen  Financial  Knowledge  ,  Self  Efficacy  ,  and Behavior: A Gendered View . 18 (2), 48–60.
Dickason-Koekemoer,  Z.,  &  Ferreira,  S.  (2019).  Risk  Tolerance:  The  Influence  of  Gender  and Life  Satisfaction. Journal  of  Economics  and  Behavioral  Studies , 11 (1),  66–72. https://doi.org/10.22610/jebs.v11i1(J).2749
Epstein, S. (1973). The Self-Concept Revisited Or a Theory of a Theory. American Psychologist , 28 (5), 404–414. https://doi.org/10.1037/h0034679 Ferreira, S., & Dickason-Koekemoer, Z. (2020). A Structural Equation Model of Financial Risk Tolerance in South  Africa. Cogent Business &  Management , 7 (1), 1–10. https://doi.org/10.1080/23311975.2020.1811595 Fridana, I. O., & Asandimitra, N. (2020). Analisis Faktor yang Memengaruhi Keputusan Investasi (Studi  pada  Mahasiswi  di  Surabaya). Jurnal  Muara  Ilmu  Ekonomi  Dan  Bisnis , 4 (2),  396– 405.
Gautam,  S.,  &  Matta,  M.  (2016).  Socio-Demographic  Determinants  of  Financial  Behaviour  of Individual Investors in India. Journal of IMS Group , 13 (1), 38–49. Grable, J. E. (2008). Risk Tolerance . Spr.
Grable,  J.  E.  (2017).  Financial  Risk  Tolerance:  A  Psychometric  Review.  In Risk  Profiling  and Tolerance:  Insight  for  The  Private  Wealth  Manager (pp.  35–54).  CFA  Institute  Research Foundation.
Grable,  J.  E.,  &  Joo,  S.-H.  (1999).  Factors  Related  to  Risk  Tolerance:  A  Further  Examination.
Consumer Interests Annual , 45 (1), 53–58.
Grable, J. E., & Joo, S.-H. (2004). Environmental and Biopsychosocial Factors Associated with Financial Risk Tolerance. Journal of Financial Counseling and Planning , 15 (1), 73–82. Hair,  J.  F.,  Sarstedt,  M.,  Ringle,  C.  M.,  &  Gudergan,  S.  P.  (2016). A  Primer  on  Partial  Least Squares Structural Equation Modeling (PLS-SEM) . SAGE Publications. Hallahan, T. A., Faff, R. W., & McKenzie, M. D. (2004). An Empirical Investigation of Personal Financial Risk Tolerance. Financial Services Review , 13 (1), 57–78.
Hechter,  M.,  &  Kanazawa,  S.  (1997).  Sociological  Rational  Choice  Theory. Annual  Review  of Sociology , 23 (1), 191–214.
Heo,  W.,  Rabbani,  A.,  &  Grable,  J.  E.  (2021).  An  Evaluation  of  the  Effect  of  the  COVID-19 Pandemic on the Risk Tolerance of Financial Decision Makers. Finance Research Letters , 14 , 1–6. https://doi.org/10.1016/j.frl.2020.10184
Hill,  R.  R.,  &  Perdue,  G.  (2008).  A  Methodological  Issue  in  the  Measurement  of  Financial Literacy. Journal of Economics and Economic Education Research , 9 (2), 43–62.
Kannadhasan,  M.,  Aramvalarthan,  S.,  Mitra,  S.  K.,  &  Goyal,  V.  (2016).  M  Kannadhasan,  S Aramvalarthan, S K Mitra, and Vinay Goyal. VIKALPA: The Journal for Decision Makers , 41 (2), 117–131. https://doi.org/10.1177/0256090916642685
Leon, F. M., & Angie, A. (2019). Factors Affecting Financial Risk Tolerance on Young Investors in  Indonesia. Indonesian  Management  and  Accounting  Research , 18 (1),  48–61. https://trijurnal.lemlit.trisakti.ac.id/imar/article/view/5385/pdf%0Ahttps://www.trijurnal.lem lit.trisakti.ac.id/imar/article/view/4488
Mahardhika, A. S., & Zakiyah, T. (2020). Millennials ’ Intention in Stock Investment : Extended Theory  of  Planned  Behavior. Riset  Akuntansi  Dan  Keuangan  Indonesia , 5 (1),  83–91. https://doi.org/10.23917/reaksi.v5i1.10268
Masters,  R.  (1989).  Study  Examines  Investors’  Risk  Taking  Propensities. Journal  of  Financial Planning , 2 , 151–155.
Moreschi, R. W. (2005). An Analysis Of The Ability Of Individuals To Predict Their Own Risk Tolerance. Journal of Business & Economics Research , 3 (2), 39–48. https://doi.org/10.19030/jber.v3i2.2744
Ryack, K. N., Kraten, M., & Sheikh, A. (2016). Incorporating Financial Risk Tolerance Research into The Financial Planning Process. Journal of Financial Planning , 29 , 54–61.
Schaninger, C. M. (1976). Perceived Risk and Personality. Journal of Consumer Research , 3 (2), 95–100. https://doi.org/10.1086/208656
Sholihin, M., & Ratmono, D. (2021). Analisis SEM-PLS dengan WarpPLS 7.0 untuk Hubungan Nonlinier dalam Penelitian Sosial dan Bisnis (2nd ed.). Penerbit Andi.
Tykocinski,  O.,  &  Israel,  R.  (2004).  Inaction  Inertia  in  the  Stock  Market  1. Journal  of  Applied Social Psychology , 34 (6), 1–11. https://doi.org/https://doi.org/10.1111/j.1559- 1816.2004.tb02001.x