## PENGARUH PERCEIVED RISK DAN HERDING BEHAVIOR TERHADAP INTENSI BERINVESTASI DENGAN COVID-19 SEBAGAI VARIABEL PEMODERASI
Dian Agustina 1* , Atik Ul Mussanadah 2 , Destya Winda Kholifah 3 and Sarniati 4
1,2,3,4 Program Studi Magister Sains Akuntansi, Universitas Gadjah Mada * Corresponding Author: dianagustina@mail.ugm.ac.id

## ABSTRACT
Purpose – This study aims to examine the effect of COVID-19 on investment intentions, the effect  of  perceived  risk  and  herding  behavior  on  investment  intentions,  and  the  effect  of perceived risk and herding behavior on investment intentions moderated by COVID-19.
Research  Method  - This  research  was  conducted  on  individuals  who  have  invested  using purposive sampling. The number of samples obtained is 56 investors who invest in the capital market. The data were analyzed using SPSS version 25.
Findings - The results showed that perceived risk and herding behavior had a positive effect on  investment  intentions  and  COVID-19  moderated  the  relationship  between  herding behavior  and  investment  intentions,  but  on  the  other  hand,  COVID-19  did  not  moderate  the relationship between perceived risk and investment intentions.
Implication - This research is expected to contribute to improving the behavioral literature on financial  markets  related  to  the  influence  of  perceived  risk,  herding  behavior  on  investment intentions  by  adding  COVID-19  as  a  moderating  variable  and  to  fill  research  gaps  on investment interest during the COVID-19 pandemic in Indonesia which has not been widely studied.  The  results  of  the  study  can  be  used  as  consideration  for  stakeholders  to  increase individual  investment  intentions  in  the  capital  market  by  better  understanding  investor behavior, especially during the COVID-19 pandemic and the transitional period of economic recovery.
Keywords: Covid-19, Herding Behavior, Intensi Berinvestasi, Perceived Risk
JEL code: G2, G32

## PENDAHULUAN
Kemunculan  COVID-19  yang  disebabkan  oleh  virus  SARS-Cov-2  merupakan  jenis penyakit  baru  dalam  klaster  pneumonia  yang  pertama  kali  terdeteksi  di  Wuhan,  Provinsi Hubei, China pada Desember 2019 (Cucinotta & Vanelli, 2020). World Health Organization (WHO)  resmi  menetapkan  COVID-19  sebagai  situasi  pandemi  pada  11  Maret  2020  setelah lebih  dari  118.000  kasus  di  114  negara,  dan  4.291  orang  telah  kehilangan  nyawa  (World Health Organization, 2020).
Sejumlah  pemerintah  di  seluruh  dunia  telah  menerapkan  kebijakan  tanggap  darurat, seperti lockdown ,  pembatasan  perjalanan,  pengujian  virus,  dan  karantina  maupun  kebijakan ekonomi  lainnya.  Namun,  tindakan  pemerintah  tersebut  dapat  mengurangi  jumlah  infeksi baru tetapi dapat berdampak pada penurunan tingkat pendapatan karena kehilangan pekerjaan (Ashraf, 2020). Pandemi COVID-19 telah mempengaruhi perilaku investasi  dan lingkungan bisnis  di  Cina  akibat  dari  penurunan  tingkat  pengembalian  saham  di  Hang  Seng  Index  and Shanghai  Stock  Exchange  Composite  Index  (Al-awadhi et  al .,  2020).  Pandemi  COVID-19 merupakan kejadian baru yang dapat menyebabkan kondisi ekonomi global yang tidak stabil,
termasuk Indonesia (Devi et al. , 2021). Penurunan kinerja pasar modal dapat mempengaruhi individu untuk lebih selektif dalam berinvestasi (Paranita & Agustinus, 2021).
Berdasarkan  data single  investor  identification yang  dihimpun  oleh  PT  Kustodian Sentral  Efek  Indonesia  (KSEI)  terjadi  pertumbuhan  jumlah  investor  di  pasar  modal  selama masa  pandemi  COVID-19  sebesar  55,83%,  jumlah  investor  reksa  dana  tumbuh  sebesar 28,38%,  dan  jumlah  investor  surat  berharga  negara  meningkat  sebesar  45,46%.  Fenomena pertumbuhan  jumlah  investor  pada  masa  transisi  pandemi  COVID-19  memerlukan  kajian yang  lebih  mendalam.  Hal  tersebut  sekaligus  menunjukkan  perubahan  perilaku  investasi  di Indonesia  yang  dicerminkan  atas  pertumbuhan  intensi  berinvestasi  pada  masa  pandemi COVID-19.
Penelitian  ini  berusaha  mengeksplorasi  perilaku  investor  yang  dinilai  dari  intensi individu dalam berinvestasi dengan mengacu pada perceived risk dan herding behavior yang dimilikinya.  Dalam  menguji  hubungan  antara perceived  risk dan herding  behavior terhadap intensi  berinvestasi,  penelitian  in  mengajukan  model  efek  moderasi  pandemi  COVID-19. Theory of planned behavior dan perceived risk theory menjelaskan bahwa perilaku investasi dapat  dilihat  dari  sikap  investor,  norma  subjektif  investor, perceived  behavioral  control , perceived risk , dan niat atau intensi perilaku investor, dan perilaku aktual investor (Palamida et al ., 2017).
Perceived  risk mencerminkan  sejauh  mana  investor  merasakan  ketidakpastian  atau konsekuensi  saat  berinvestasi  di  pasar  modal  (Trang  &  Tho,  2017). Herding didefinisikan sebagai bentuk perilaku yang terjadi ketika investor meniru dan mengikuti keputusan investor lain  dan  menekan  informasi  dan  keyakinan  pribadi  mereka  sendiri  (Devenow  &  Welch, 1996).  Investor  yang  melakukan  tindakan herding dipicu  dengan  adanya  lingkungan  yang mempengaruhi dirinya untuk berinvestasi. Kedua faktor ini dapat mendorong intensi individu melakukan investasi di pasar modal saat terjadinya pandemi COVID-19 di Indonesia.
Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  menguji  pengaruh  COVID-19  terhadap  intensi berinvestasi,  pengaruh perceived  risk, dan herding  behavior terhadap  minat  investasi,  serta menguji  pengaruh perceived  risk dan herding  behavior terhadap  minat  investasi  yang dimoderasi oleh COVID-19. Pertanyaan penelitian dalam artikel ini adalah apakah perceived risk dan herding  behavior mempengaruhi  intensi  berinvestasi?  dan  apakah  COVID-19 memoderasi hubungan perceived risk dan herding behavior terhadap intensi berinvestasi? Penelitian ini diharapkan dapat berkontribusi dalam meningkatkan literatur perilaku di pasar  keuangan  terkait  pengaruh perceived  risk , herding  behavior terhadap  intensi berinvestasi  dengan  menambahkan  COVID-19  sebagai  variabel moderating dan  untuk mengisi gap penelitian tentang minat investasi selama pandemi COVID-19 di Indonesia yang belum  banyak  diteliti.  Hasil  penelitian  dapat  dijadikan  bahan  pertimbangan  bagi  pemangku kepentingan  untuk  meningkatkan  intensi  berinvestasi  individu  di  pasar  modal  dengan  lebih memahami  perilaku  investor  terutama  selama  masa  pandemi  COVID-19  dan  masa  transisi pemulihan ekonomi.

## KAJIAN LITERATUR DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS

## Theory of Planned Behavior
Penelitian ini bertujuan untuk  menguji intensi  investasi  individu  berdasarkan Theory of Planned Behavior (TPB). TPB adalah teori yang digunakan memahami dan memprediksi perilaku  yang  menunjukkan  bahwa  perilaku  individu  ditentukan  secara  langsung  oleh  niat perilaku, dalam keadaan tertentu, dan oleh kontrol perilaku yang dirasakan. Berdasarkan TPB niat  perilaku  ditentukan  oleh  kombinasi  tiga  faktor  yaitu  sikap  terhadap  perilaku,  norma subjektif,  dan  kontrol  perilaku  yang  dirasakan  (Kan,  Fabrigar,  &  Fishbein,  2020).  TPB merupakan  perkembangan  dari Theory  of  Reasoned  Action (TRA)  yang  dikemukakan  oleh (Fishbein  &  Ajzen,  1975;  Ajzen  &  Fishbein,  1980).  Icek  Ajzen  (1991)  menambahkan  satu
konstruk yaitu kontrol perilaku yang dirasakan ( perceived behavioral control ) yang dianggap dapat mempengaruhi perilaku individu.
Gambar 1. Theory of Planned Behavior
Sumber: Ajzen (1991)
Intensi  merupakan  indikator  untuk  menilai  perilaku  apakah  seseorang  mau  berusaha dan  berusaha  memberikan  suatu  usaha  untuk  melakukan  perilaku  tertentu  (Ajzen,  1991). Intensi  dapat  memprediksi  perilaku  masa  depan  individu.  Berdasarkan  TPB,  intensi merupakan fungsi dari tiga faktor utama yaitu faktor pribadi individu (sikap), pengaruh sosial (norma subjektif) dan ketiga terkait dengan kontrol yang dimiliki individu.
Beberapa  penelitian  sebelumnya  menjadikan  intensi  investasi  sebagai  variabel dependen  seperti  Ashidiqi  dan  Arundina  (2017),  Raut,  Das,  dan  Kumar  (2018),  Dewi  dan Tamara  (2020),  Proudlove,  Finch,  dan  Thomas,  2020).  Ashidiqi  dan  Arundina  (2017)  dan Dewi  dan  Tamara  (2020)  meneliti  terkait  dengan  intensi  investasi  di  Indonesia  dengan produk  berupa  sukuk  dan  obligasi.  Raut et  al. (2018)  menggunakan  TPB  untuk mengidentifikasi dampak bias perilaku masa lalu pada keputusan investasi investor di India. Proudlove et  al. (2020)  meneliti  intensi  berinvestasi  dalam  proyek Community  Owned Renewable  Energy (CORE)  di  Queensland,  Australia.  Intensi  pada  penelitian  ini  berfokus pada  intensi  investasi  individu  selama  masa  pandemi  COVID-19  dengan  menggunakan perceived risk theory dan herding behavior .

## Perceived Risk Theory
Perceived  risk didefinisikan  sebagai  setiap  tindakan  oleh  konsumen  yang menghasilkan konsekuensi yang tidak terduga dengan sesuatu yang mendekati kepastian dan beberapa  diantaranya  cenderung  tidak  menyenangkan  (Bauer,  1960).  Beberapa  peneliti lainnya telah mengadopsi definisi ini, misalnya peneliti konsumen mendefinisikan perceived risk sebagai  persepsi  konsumen  tentang  ketidakpastian  dan  merugikan  konsekuensi  yang terkait  dengan  membeli  produk  atau  layanan  (Cunningham,  1967). Perceived  risk juga dianggap  sebagai  harapan  subjektif  seseorang  tentang  kerugian  yang  dirasakan  dalam mengejar  hasil  yang  diharapkan  (Warkentin et  al .,  2002). Perceived  risk meningkat  dengan ketidakpastian  dan  besarnya  risiko  yang  terkait  konsekuensi  negatif.  Beberapa  penelitian telah memperlakukan perceived risk sebagai konstruksi multidimensi. Berdasarkan beberapa definisi perceived  risk yang  telah  dikemukakan,  dapat  disimpulkan  bahwa perceived  risk theory adalah keyakinan tentang potensi bahaya atau kemungkinan kerugian. Perceived Risk mengacu  pada  sejauh  mana  investor  merasakan  ketidakpastian  atau  konsekuensi  dari berinvestasi.
Sikap terhadap perilaku Norma subjektif Kontrol perilaku yang dirasakan Intensi
Salah  satu  variabel  yang  dapat  mempengaruhi  intensi  berinvestasi  adalah  persepsi risiko  seseorang  terhadap  investasi  yang  mereka  tuju.  Beberapa  penelitian  terdahulu  yang menguji  pengaruh perceived  risk terhadap  intensi  berinvestasi,  diantaranya  yakni  penelitian dari Washington et al. (2015) tentang perceived  risk terhadap minat  investasi  mahasiswa di negara  Ekuador.  Hasil  dari  penelitian  tersebut  bahwa perceived  risk secara  signifikan berpengaruh terhadap minat investasi mahasiswa. Trang dan Tho (2015) hasil penelitiannya menunjukkan bahwa perceived risk memiliki dampak langsung dan tidak langsung terhadap niat  untuk  berinvestasi.  Umumnya,  sebagian  besar  investor  memiliki  persepsi  risiko  yang tinggi dalam berinvestasi saham, di mana investor yang lebih tinggi merasakan risiko dalam berinvestasi, maka semakin besar kepuasan keputusan investasi mereka atau semakin mereka berniat untuk berinvestasi di saham. Oleh karena itu, hipotesis pada penelitian ini yaitu: H1: Perceived Risk berpengaruh positif terhadap intensi berinvestasi H3: COVID-19 memoderasi hubungan antara perceived risk dan intensi berinvestasi

## Herding Behavior
Herding Behavior yaitu fenomena individu yang memutuskan untuk mengikuti orang lain  dan  meniru  perilaku  kelompok  daripada  memutuskan  secara  mandiri. Herding tersebut merupakan  fenomena  umum  di  pasar  keuangan.  Ini  adalah  kecenderungan  umum  dari  sifat manusia  untuk  merujuk,  mengamati,  dan  meniru  perilaku  orang  lain  selama  kondisi  pasar keuangan yang tidak teratur (Yu, Dan, Ma, & Jin, 2018). Manfaat dari adanya herding adalah agar  investor  tidak  bertindak  rasional  dalam  pilihan  investasinya.  Investor  lebih  suka mengikuti  keyakinan  dan  pendapat  investor  lain  untuk  mengambil  keputusan  dalam berinvestasi. Oleh karena itu, pada saat investor herding cenderung menahan keputusan dan mengikuti orang lain.
Variabel  lainnya  yang  dapat  mempengaruhi  intensi  berinvestasi  adalah herding behaviour .  Menurut  Khalid  (2015),  menyatakan  bahwa herding  behaviour adalah  bias perilaku  dalam  pengambilan  keputusan  berinvestasi  yang  dalam  hal  ini  meniru  penilaian investor  lain  dalam  keputusan  berinvestasi.  Dapat  dikatakan  bahwa herding  behaviour diakibatkan  oleh  adanya  ketidakpercayaan  diri  dari  investor  tersebut.  Beberapa  peneliti lainnya  yang  menguji herding  behavior terhadap  keputusan  berinvestasi  yaitu  Madaan  dan Singh  (2019),  Mahmood et  al .  (2020),  serta  Akinkoye  dan  Bankole  (2020)  menyatakan bahwa herding  behavior berpengaruh  positif  terhadap  keputusan  berinvestasi.  Penelitian  ini mengkaitkan herding  behaviour terhadap  intensi  berinvestasi,  sehingga  hipotesis  pada selajutnya yaitu:
H2: Herding behavior berpengaruh positif terhadap intensi berinvestasi H4: COVID-19 memoderasi hubungan antara herding behavior dan intensi berinvestasi
Gambar 2. Kerangka Penelitian
Perceived risk Herding Behavior Intensi berinvestasi COVID-19

## METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  menganalisis  pengaruh perceived  risk dan herding  behavior terhadap intensi  berinvestasi  yang  dimoderasi  oleh  COVID-19.  Teknik  pengambilan  sampel  adalah purposive  sampling dengan  kriteria  investor  yang  sudah  memiliki  SID  ( Single  Investor Identification ). Jumlah sampel  yang diperoleh  adalah 56 investor  yang berinvestasi  di  pasar modal. Penelitian dilakukan kepada individu  yang sudah berinvestasi karena dianggap lebih relevan dengan tujuan untuk analisis intensi berinvestasi di masa pandemi COVID-19 dengan mempertimbangkan  banyak  hal  seperti  risiko  dan  faktor  eksternal  yang  menyebabkan timbulnya herding behavior .
Pengumpulan data dilakukan dengan menyebar kuesioner secara online menggunakan google  form .  Kuesioner  terdiri  dari  23  pertanyaan  yang  mencakup  variabel perceived  risk, herding  behavior ,  COVID-19,  dan  intensi  berinvestasi.  Jawaban  dari  pertanyaan  variabel perceived  risk,  herding  behavior ,  Covid-19,  dan  intensi  berinvestasi  menggunakan  skala likert  5  poin,  yaitu  sangat  tidak  setuju,  tidak  setuju,  netral,  setuju,  dan  sangat  setuju.    Data dianalisis menggunakan SPSS versi 25. Tes statistik pertama yang dilakukan adalah menguji validitas  dan  reliabilitas  variabel,  kemudian  dilakukan  pengujian  statistik  deskriptif,  uji normalitas, uji multikolinearitas, uji heteroskedastisitas, dan uji pengaruh regresi yang sesuai dengan hipotesis penelitian.

## HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN Uji Instrumen Penelitian a.         Uji Validitas
Uji  validitas  digunakan  untuk  mengetahui  sah  atau  tidaknya  suatu  kuesioner  dengan menguji apakah pertanyaan dapat mengungkapkan sesuatu  yang akan diukur oleh kuesioner tersebut. Pengujian validitas menggunakan SPPS dengan membandingkan nilai r hitung dan r tabel.  Jumlah  sampel  untuk  pengujian  instrumen  adalah  24,  sehingga  besarnya degree  of freedom (df) adalah 24-2=22, dengan nilai signifikansi 5% maka r tabelnya yaitu 0,432. Ada tujuh  pertanyaan  yang  nilai  r  hitung  lebih  kecil  dari  0,432,  sehingga  ketujuh  pertanyaan tersebut dihilangkan dalam kuesioner.
b.         Uji Reliabilitas
Uji reliabilitas menunjukkan sejauh mana instrumen dapat dipercaya. Suatu konstruk dikatakan reliabel jika memberikan nilai Cronbach Alpha > 0,70. Hasil pengujian pada semua intrumen variabel adalah reliabel, karena nilai dari Cronbach alpha lebih dari 0,70 semua.

## Tabel 1. Hasil Uji Reliabilitas
No Variabel Cronbach's Alpha Keterangan 1 Intensi Berinvestasi 0,960 Reliabel 2 Perceived Risk 0,816 Reliabel 3 Herding Behavior 0,900 Reliabel 4 Covid-19 0,739 Reliabel Sumber: Data diolah Statistik Desktiptif a. Analisis Deskriptif Intensi Berinvestasi
Tabel 2. Statistik Desktiptif
N Range Minimum Maximum Sum Mean Std. Deviation Y 56 17 8 25 1102 19,68 4,464 Valid N (listwise) 56
Berdasarkan tabel di atas diketahui rata-rata (mean) dari variabel intensi berinvestasi adalah  19,68  dengan  standar  deviasi  sebesar  4,464.  Nilai minimum adalah  8  dan  nilai maximum adalah 25.
Tabel 3. Statistik Desktiptif
No Interval Kriteria Frekuensi Presentasi Rata-rata 1 23 - 26 Sangat Tinggi 17 30% 19,68 2 19 - 22 Tinggi 20 36% 3 15 - 18 Cukup Tinggi 14 25% 4 11 - 14 Rendah 4 7% 5 7 - 10 Sangat Rendah 1 2% Jumlah 56 100% Tinggi
Sumber: Data diolah
Berdasarkan  tabel  di  atas,  dapat  diketahui  bahwa  rata-rata  dari  variabel  minat investasi  berada  pada  interval  19  –  22  yang  menunjukkan  bahwa  minat  berinvestasi  dalam kategori  tinggi,  dengan  banyaknya  responden  yang  menjawab  ada  20  orang  atau  36%  dari total seluruh responden.

## b. Analisis Deskriptif Perceived Risk
Tabel 4. Statistik Deskriptif
N Range Minimum Maximum Sum Mean Std. Deviation X1 56 24 6 30 1313 23,45 4,435 Valid N (listwise) 56 Sumber: Data diolah
Hasil  pengujian  statistik  deskriptif  variabel perceived  risk ditunjukkan  oleh  tabel  di atas. Mean dari  variabel perceived  risk sebesar  23,45  dengan  standar  deviasi  4,435.  Nilai minimum 6 dan nilai maksimumnya adalah 30.
Tabel 5. Statistik Deskriptif
No Interval Kriteria Frekuensi      Presentasi       Rata-rata 1 29 - 34 Sangat Tinggi 7 13% 23,45 2 23 - 28 Tinggi 29 52% 3 17 - 22 Cukup Tinggi 16 29% 4 11 - 16 Rendah 3 5% 5 5 - 10 Sangat Rendah 1 2% Jumlah 56 100%      Tinggi
Sumber: Data diolah
Berdasarkan  tabel  di  atas,  diketahui  bahwa  rata-rata  dari  variabel perceived  risk adalah 23,45 yaitu berada pada interval 23 – 28 dengan jumlah responden sebanyak 29 orang atau  52%  dari  total  seluruh  responden.  Dapat  diambil  kesimpulan  bahwa  mayoritas responden  dalam  penelitian  ini  memiliki  anggapan  bahwa  berinvestasi  di  pasar  monal memiliki risiko yang tinggi.

## c. Analisis Deskriptif Herding Behavior
Tabel 6. Statistik Deskriptif
N Range Minimum Maximum Sum Mean Std. Deviation X2 56 16 4 20 776 13,86 3,942 Valid N (listwise) 56

## Sumber: Data diolah
Pengujian statistik deskriptif menunjukkan rata-rata variabel herding behavior adalah 13,86 dengan standar deviasi sebesar 3,942. Nilai minimum variabel ini adalah 4, sedangkan nilai maximum yaitu 20.
Tabel 7. Statistik Deskriptif
No       Interval Kriteria Frekuensi      Presentasi     Rata-rata 1 19 - 22 Sangat Tinggi 9 16% 13,86 2 15 - 18 Tinggi 14 25% 3 11 - 14 Cukup Tinggi 24 43% 4 7 -10 Rendah 6 11% 5 3 - 6 Sangat Rendah 3 5% Jumlah 56 100% Tinggi
Rata-rata  variabel herding  behavior adalah  13,86  yang  berada  pada  interval  11–14 dengan  24  responden,  yaitu  43%  dari  total  seluruh  responden.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa mayoritas responden dalam penelitian ini memiliki perilaku herding yang cukup tinggi.
d. Analisis Deskriptif COVID-19
Tabel 8. Statistik Deskriptif
N Range Minimum Maximum Sum Mean Std. Deviation M 56 32 8 40 1586 28,32 7,425 Valid N (listwise) 56

## Sumber: Data diolah
Berdasarkan hasil pengujian statistik di atas, nilai rata-rata variabel COVID-19 adalah 28,32  dengan  standar  deviasi  7,425.  Nilai  minimumnya  adalah  8  dan  nilai  maksimumnya adalah 40.

## Tabel 9. Statistik Deskriptif
No Interval Kriteria Frekuensi      Presentasi Rata-rata 1 34 - 40 Sangat Tinggi 14 25% 28,32 2 27 - 33 Tinggi 19 34% 3 20 - 26 Cukup Tinggi 18 32% 4 13 -19 Rendah 3 5% 5 6 - 12 Sangat Rendah 2 4% Jumlah 56 100%       Tinggi
Sumber: Data diolah
Rata-rata variabel COVID-19 adalah 28,32 yang berada pada interval 27 – 33 dengan jumlah  responden  19,  yaitu  34%  dari  total  seluruh  responden.  Dari  hasil  pengujian  di  atas menunjukkan bahwa COVID-19 memiliki dampak yang tinggi untuk responden.

## Uji Normalitas
Pengujian  normalitas  dilakukan  dengan  menggunakan  uji  statistik Kolmogorov Smirnov untuk  mengetahui  apakah  suatu  data  atau  residual  terdistribusi  secara  normal  atau tidak.  Hasil  uji  normalitas  pada  penelitian  ini  ditunjukkan  pada  tabel  di  bawah  ini  dengan nilai Kolmogorov Smirnov sebesar 0,122 dengan tingkat signifikansi 0,063. Nilai signifikansi lebih  dari  0,05  (0,063>0,05),  maka  dapat  disimpulkan  bahwa  data  intensi  berinvestasi, perceived risk, herding behavior, dan COVID-19 memiliki distribusi normal.
Tabel 10 . One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
Unstandardized Residual N 56 Normal Parameters a,b Mean ,0000000 Std. Deviation 3,94396648 Most Extreme Differences Absolute ,122 Positive ,075 Negative -,122 Test Statistic ,122 Asymp. Sig. (2-tailed) ,063 c
a. Test distribution is Normal. b. Calculated from data. c. Lilliefors Significance Correction. Sumber: Data diolah

## Uji Multikolinearitas
Uji multikolinearitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi ditemukan adanya  korelasi  antar  variabel  independen  atau  tidak,  karena  model  regresi  yang  baik  tidak terjadi  korelasi  antar  variabel  independennya.  Pengujian  menggunakan  SPSS  menunjukkan bahwa  tidak  terjadi  multikolinearitas  pada  penelitian  ini,  yaitu  nilai tolerance untuk  semua variabel di atas 0,10 dan nilai VIF di bawah 10.

## Tabel 11. Uji Multikolinearitas
Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. Collinearity Statistics B  Std. Error Beta Tolerance  VIF (Constant) 10,864 3,031 3,584  ,001 Perceived Risk ,477 ,186 ,473 2,564  ,013 ,440 2,272 Herding Behavior ,128 ,206 ,113 ,621  ,537 ,452 2,213 Covid-19 -,146 ,090 -,243  -1,619  ,111 ,668 1,497
a. Dependent Variable : Intensi Berinvestasi Sumber: Data diolah

## Uji Heteroskedastisitas
Hasil  pengujian  menujukkan  bahwa  model  regresi  penelitian  ini  tidak  terdapat heteroskedastisitas,  karena  nilai  signifikansi  dari  semua  variabel  lebih  dari  0,05.  Nilai variabel perceived risk sebesar 0,258 > 0,05, variabel herding behavior sebesar 0,684 > 0,05, dan variabel COVID-19 sebesar 0,333 > 0,05.

## Tabel 12. Uji Heteroskedastisitas
Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) 2,426 1,735 1,398 ,168 Perceived Risk ,122 ,106 ,235 1,143 ,258 Herding Behavior -,048 ,118 -,083 -,409 ,684 Covid-19 -,050 ,052 -,163 -,977 ,333
a . Dependent Variable: Abs_Res Sumber: Data diolah
Tabel 13. Scatterplot
Sumber: Data diolah
Figur  scatterplot  di  atas  menunjukkan  titik-titik  menyebar  di  atas  angka  0  atau  di sekitar angka 0, sehingga tidak berkelompok pada satu titik saja atau tidak  membentuk pola tertentu.

## Analisis regresi moderasi
Pengujian  data  dalam  penelitian  ini  menggunakan  teknik  analisis  regresi  moderasi MRA  ( Moderated  Regression  Analysis ).  Perhitungan  koefisien  regresi  moderasi  dilakukan dengan analisis regresi  melalui software SPSS 25, diperoleh hasil  yang ditunjukkan sebagai berikut:
Tabel 14 Hasil Uji Analisis Regresi Moderasi (MRA)
Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients Sig. B Std. Error Beta 1 ( Constant ) 16,117 6,366 ,015 Perceived Risk 1,231 ,452 1,223 ,009 Herding Behavior 1,678 ,636 1,482 ,011
Perceived Risk x Covid-19 ,030 ,018 1,676 ,113 Herding  Behavior  x  Covid- 19 ,064 ,022 2,652 ,005
Sumber: Data diolah
Berdasarkan perhitungan analisis regresi moderasi, maka didapatkan hasil persamaan regresi moderasi sebagai berikut:
Ŷ= 16,117 + 1,231X1 + 1,678X2 + 0,030X1.X3 + 0,064X2.X3 + e Nilai konstanta α = 16,117 memiliki arti apabila perceived risk, herding behavior, dan Covid-19 konstan maka  nilai  intensi  berinvestasi (Y) sebesar 16,117 satuan. Nilai koefisien (β1)  sebesar  1,231.  Nilai  koefisien  positif    menunjukkan    bahwa  apabila    setiap  kenaikan variabel perceived risk sebesar 1 satuan, maka intensi berinvestasi  akan  meningkat  sebesar 1,231  dengan  asumsi  variabel    independen  lainnya    dianggap    konstan.  Nilai  koefisien  (β2) sebesar  1,678.  Nilai  koefisien  positif  menunjukkan  bahwa  apabila herding  behavior meningkat sebesar 1 satuan, maka intensi berinvestasi akan meningkat sebesar 1,678 dengan asumsi  variabel  independen  lainnya  dianggap  konstan.  Nilai  koefisien  (β3)  sebesar  0,030. Nilai  koefisien  positif  menunjukkan  bahwa  apabila  interaksi perceived  risk dan  Covid-19 meningkat sebesar 1 satuan, maka intensi berinvestasi akan meningkat sebesar 0,030 dengan asumsi  variabel  independen  lainnya  dianggap  konstan.  Nilai  koefisien  (β4)  sebesar  0,064. Nilai koefisien positif menunjukkan bahwa apabila interaksi herding behavior dan Covid-19 meningkat sebesar 1 satuan, maka intensi berinvestasi akan meningkat sebesar 0,064 dengan asumsi variabel independen lainnya dianggap konstan.
Hipotesis  pertama  (H1)  terkait perceived  risk berpengaruh  positif  terhadap  intensi berinvestasi.  Bahwa  semakin  tinggi perceived  risk maka  dapat  meningkatkan  intensi berinvestasi.  Berdasarkan  hasil  uji  hipotesis,  nilai  signifikansi  sebesar p  = 0,009  <  alpha  = 0,05,  maka  hipotesis  kedua  (H1)  didukung  secara  statistik.  Hubungan  ini  memiliki  nilai sebesar 1,231  yang menunjukkan bahwa perceived risk berpengaruh positif terhadap intensi berinvestasi.  Hasil  uji  hipotesis  terdukung  sesuai  dengan Theory  of  Planned  Behavior yang dikemukakan  oleh  Azjen  (1991)  yang  menyatakan  bahwa  seseorang  bertindak  dipengaruhi oleh  intensi. Perceived  behavior merupakan  salah  satu  faktor  yang  mempengaruhi  intensi. Hasil penelitian ini perceived risk mampu mempengaruhi untuk intensi berinvestasi di pasar modal. Hasil penelitian ini membuktikan bahwa semakin tinggi perceived risk , maka semakin tinggi intensi berinvestasi.
Hipotesis  kedua  (H2)  tentang  pengaruh herding  behavior terhadap  intensi berinvestasi.  Bahwa  semakin  tinggi herding  behavior dapat  meningkatkan  intensi berinvestasi. Berdasarkan hasil uji hipotesis, nilai signifikansi  sebesar p = 0,011 < alpha = 0,05,  maka    hipotesis  kedua  (H2)  didukung  secara  statistik.  Hubungan  ini  memiliki  nilai sebesar  1,678  yang  menunjukkan  bahwa  perilaku herding berpengaruh  positif  terhadap intensi berinvestasi. Sejalan dengan survey yang dilakukan oleh Cao et al . (2021) dikatakan bahwa perilaku herding merupakan faktor penting dalam menciptakan investasi pengambilan keputusan  investor.  Saat  investor  akan  mengambil  keputusan  investasi  mereka  cenderung akan meniru tindakan investor lain di pasar dibandingkan keputusan pribadinya.
Hipotesis  ketiga  (H3)  terkait  Covid-19  memoderasi  hubungan  antara perceived  risk dan  intensi  berinvestasi  memiliki  tingkat  signifikansi p  = 0.113  >  alpha  =  0.05  dengan koefisien β3 memiliki nilai positif yaitu sebesar 0,030, maka hipotesis ketiga tidak terdukung. Artinya,  COVID-19  tidak  mampu  memoderasi  hubungan  antara perceived  risk dan  intensi berinvestasi.  Hal  ini  mendukung  penelitian  sebelumnya  yang  dilakukan  oleh  Atmaja  dan Widoatmodjo  (2021)  dengan  tidak  mendukung  hipotesis  COVID-19  sebagai  variabel
moderasi  terhadap  hubungan perceived  risk dan  intensi  berinvestasi.  COVID-19  tidak melemahkan atau memperlemah hubungan antara perceived risk dan intensi berinvestasi. Berdasarkan uji hipotesis, interaksi  antara variabel herding behavior dan  COVID-19 terhadap  intensi  berinvestasi  memiliki  tingkat  signifikansi p  = 0.005  <  alpha  =  0.05. Koefisien  β4  memiliki  nilai  positif  yaitu  sebesar  0,064.  Sehingga  hipotesis  keempat  (H4) didukung  secara  statistik,  artinya  dapat  COVID-19  memoderasi  pengaruh herding  behavior terdapat  intensi  berinvestasi.  Saat  pandemi  COVID-19  ketidakpastian  akan  meningkat, keadaan  ini  mendorong  investor  untuk  mengamati  tindakan  investor  lain  sebelum  membuat keputusan berinvestasi sebagai langkah mengurangi unsur ketidakpastian.

## Koefisien determinasi (R2)

## Tabel 15. Hasil Koefisien Determinasi
Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 ,590 a ,348 ,283 3,780
a. Predictors: (Constant), Herding Behavior x COVID-19, Perceived Risk, COVID-19, Herding Behavior, Perceived Risk x COVID-19
Sumber: Data diolah
Berdasarkan uji koefisien determinasi,  nilai adjusted R Square sebesar 0,238 artinya sebesar  23,8%  variasi  intensi  berinvestasi  dipengaruhi  oleh perceived  risk dan herding behavior serta  COVID-19  sebagai  variabel  pemoderasi  sedangkan  sisanya  sebesar  76,2% dipengaruhi oleh faktor lain yang tidak dimasukkan ke dalam model penelitian.

## KESIMPULAN DAN SARAN
Hasil penelitian ini menunjukkan ada tiga hipotesis yang terdukung yaitu H1, H2, H4, dan  H3  tidak  terdukung.  Di  mana  pada  Hipotesis  pertama  (H1)  terdukung  secara  statistik dengan  nilai  signifikansi  sebesar  p  =  0,009  <  alpha  =  0,05  yang  menunjukkan  bahwa perceived risk berpengaruh positif terhadap intensi berinvestasi. Hipotesis kedua (H2) tentang pengaruh herding  behaviour terhadap  intensi  berinvestasi  dikatakan  bahwa  semakin  tinggi herding behavior dapat meningkatkan intensi berinvestasi. Nilai signifikansi sebesar p = 0,011 < alpha = 0,05, maka  hipotesis kedua (H2) didukung secara statistik. Terakhir, untuk Hipotes keempat  (H4)  juga  terdukung  dilihat  dari  pengujian  hipotesisnya  bahwa  interaksi  antara variabel herding  behavior dan  COVID-19  terhadap  intensi  berinvestasi  memiliki  tingkat signifikansi  p  =  0.005  <  alpha  =  0.05.  Sehingga  COVID-19  memoderasi  pengaruh herding behavior terdapat  intensi  berinvestasi.  Sedangkan  untuk  Hipotesis  ketiga  (H3)  tidak terdukung  secara  statistic  bahwa  COVID-19  tidak  mampu  memoderasi  hubungan  antara perceived risk dan intensi berinvestasi.
Penelitian  ini  memiliki  keterbatasan  bahwa herding  behavior terhadap  intensi berinvestasi  merupakan  isu  baru  sehingga  penelitian  terdahulu  yang  digunakan  untuk menunjang  teori  masih  relatif  sedikit.  Keterbatasan  lainnya  itu  terkait  waktu  yang  singkat, sehingga  jumlah  sampel  yang  diperoleh  masih  sedikit.  Penelitian  selanjutnya  sebaiknya mempercepat  waktu  pembagian  kuesioner  karena  dalam  penelitian  ini  tidak  mudah  bagi peneliti  untuk  mendapatkan  responden  dengan  jumlah  yang  banyak.  Oleh  karena  itu,  bagi peneliti  selanjutnya  diharapkan  agar  lebih  memperhatikan  waktu  dalam  proses  penelitian sehingga hasil yang didapat bisa lebih maksimal.

## DAFTAR PUSTAKA
Adam,  A.  A.,  &  Shauki,  E.  R.  (2014).  Socially  responsible  investment  in  Malaysia: Behavioral  framework  in  evaluating  investors’  decision  making  process. Journal  of Cleaner Production , 80, 224–240.
Al-awadhi, A. M., Alsaifi, K., Al-awadhi, A., & Alhammadi, S. (2020). Death and contagious infectious  diseases:  Impact  of  the  COVID-19  virus  on  stock  market  returns. Journal  of Behavioral and Experimental Finance , 27, 100326.
https://doi.org/10.1016/j.jbef.2020.100326
Akinkoye,  E.  Y.,  &  Bankole,  O.  E.  (2020).  Effect  Of  Emotional  Biases  On  Investor's Decision Making In Nigeria. International Journal Of Business And Management Future , 4(1), 33-39.
Ajzen, I., & Fishbein, M. A. (1980). Uncerstanding Attitudes and Predicting Social Behavior. Prentice-Hall-Englewood Cliffs.
Ashidiqi,  C.,  &  Arundina,  T.  (2017).  Indonesia  Students’s  intention  to  invest  in  Sukuk : Theory  of  planned  behaviour  approach. International  Journal  of  Economic  Research , 14(15), 395–407.
Ashraf,  B.  N.  (2020).  Economic  impact  of  government  interventions  during  the  COVID-19 pandemic:  International  evidence  from  financial  markets. Journal  of  Behavioral  and Experimental Finance , 100371. https://doi.org/10.1016/j.jbef.2020.100371
Atmaja,  D.  W.,  &  Widoatmodjo,  S.  (2021).  Pengaruh  Motivasi,  Persepsi  Risiko  Dan Pengetahuan  Investasi  Terhadap  Minat  Berinvestasi  Di  Masa  Pandemi  COVID-19.
Jurnal Manajerial Dan Kewirausahaan , 3(3), 641.
https://doi.org/10.24912/jmk.v3i3.13136
Balcilar, M., Demirer, R., & Hammoudeh, S. (2012). Investor Herds And Regime Switching: Evidence From Gulf Arab Stock Markets. Journal Of International Markets, Institutions and Money , 295-321.
Bauer,  R.A.  (1960),  Consumer  Behavior  as  Risk-Taking,  Dynamic  Marketing  for  Changing World. Chicago: American Marketing Association.
Cao, M. M., Nguyen, N. T., & Tran, T. T. (2021). Behavioral Factors on Individual Investors’ Decision  Making  and  Investment  Performance:  A  Survey  from  the  Vietnam  Stock Market. Journal  of  Asian  Finance,  Economics  and  Business ,  8(3),  845–853. https://doi.org/10.13106/jafeb.2021.vol8.no3.0845
Cucinotta, D., & Vanelli, M.  (2020). WHO Declares COVID-19 a Pandemic. Acta Biomed, 91(6), 157–160. https://doi.org/10.23750/abm.v91i1.9397
Cunningham, S.M. (1967) The Major Dimensions of Perceived Risk. In: Cox, D.F., Ed., Risk Taking  and  Information  Handling  in  Consumer  Behavior,  Harvard  University  Press, Boston, MA.
Devenow,  A.,  &  Welch,  I.  (1996).  Rational  herding  in  financial  economics. European Economic Review , 40, 603–615.
Devi, S., Warasniasih, N. M. S., Masdiantini, P. R., & Musmin, L. S. (2021). The Impact of COVID-19  Pandemic  on  the  Financial  Performance  of  Firms  on  the  Indonesia  Stock Exchange The Impact of COVID-19 Pandemic on the Financial Performance of Firms on the  Indonesia  Stock  Exchange. Journal  of  Economics,  Business,  and  Accountancy Ventura , 23(2), 226–242. https://doi.org/10.14414/jebav.v23i2.2313
Dewi,  M.  K.,  &  Tamara,  D.  (2020).  The  Intention  to  Invest  in  Retail  Bonds  in  Indonesia. Academic Journal of Interdisciplinary
Studies , 9(5), 188–205. https://doi.org/10.36941/ajis-2020-0097
Fishbein, M. A., & Ajzen, I. (1975). Belief, attitude, intention, and behavior: An introduction to theory and research. Reading: Addison-Wesley.
Icek  Ajzen.  (1991).  The  Theory  of  Planned  Behavior. Organizational  Behavior  and  Human Decision Processes , (50), 179–211.
Kan,  M.  P.  H.,  Fabrigar,  L.  R.,  &  Fishbein,  M.  (2020).  Encyclopedia  of  Personality  and Individual  Differences. Encyclopedia  of  Personality  and  Individual  Differences ,  1–8. https://doi.org/10.1007/978-3-319-28099-8
Khalid, R., Javed, M. U., & Shahzad, K. (2018). Impact Of Behavioral Biases On Investment Decision  Making  With  Moderating  Role  Of  Financial  Literacy  Literature  Review Investment Decision. Jinnah Business Review , 6(2), 34-41.
Mahmood,  T.,  Ayyub,  R.  M.,  Imran,  M.,  Naeem,  S.,  &  Abbas,  M.  (2020).  The  Behavioral Analysis  And  Financial  Performance  Of  Individual  Investors  At  Pakistan  Stock Exchange. International Journal Of Economics and Financial Issues , 10(5), 158-164. Palamida,  E.,  Papagiannidis,  S.,  &  Xanthopoulou,  D.  (2017).  Linking  young  individuals’ capital  to  investment  intentions:  Comparing  two  cultural  backgrounds. European Management Journal . https://doi.org/10.1016/j.emj.2017.06.004
Paranita,  E.  S.,  &  Agustinus,  M.  (2021).  The  Influence  of  Investment  Motivation  and Financial  Literacy  on  Interest  in  Investing  During  the  COVID-19  Pandemic. In Proceedings  of  the  3rd  International  Conference  of  Banking,  Accounting,  Management and Economics (Vol. 169, pp. 299–303).
Proudlove,  R.,  Finch,  S.,  &  Thomas,  S.  (2020).  Factors  influencing  intention  to  invest  in  a community owned renewable energy initiative in  Queensland, Australia. Energy Policy , 140(July 2019), 111441.
Raut, R. K., Das, N., & Kumar, R. (2018). Extending the theory of planned behaviour: Impact of past behavioural biases on the investment decision of Indian investors. Asian Journal of Business and Accounting , 11(1), 265–292.
Trang, P. T., & Tho, N. H. (2017). Perceived Risk, Investment Performance and Intentions in Emerging Stock Markets. International Journal of Economics and Financial issues , 7(1), 269-278.
Samsuri, A., Ismiyanti, F., & Narsa, I. M. (2019). The effects of risk tolerance and financial literacy  to  investment  intentions. International  Journal  of  Innovation,  Creativity  and Change , 10(6), 280–294.
Warkentin,  M.,  Gefen,  D.,  Pavlou,  P.  A.,  &  Rose,  G.  M.  (2002).  Encouraging  Citizen Adoption Of E-Government By Building Trust. Electronic Markets , 12(3), 157-162. Washington,  M.,  Shirley,  E.,  Lisset,  G.,  &  Regina,  R.  (2015).  Students  Perceived  Risk  and Investment Intention: The Effect of Brand Equity. De Gruyter , 10(3), 208-225. World Health Organization. (2020). WHO Director-General’s opening  remarks at  the media briefing on COVID-19 - 11 March 2020. Https://Www.Who.Int/, pp. 19–22.