## FAKTOR- FAKTOR YANG MEMPENGARUHI KEBIJAKAN DIVIDEN TUNAI
Amanda Santikah * , Barlia Annis Syahzuni
Afiliasi :
Program Studi Akuntansi,
Fakultas  Ekonomi  dan  Bisnis, Universitas Esa Unggul
Proses Artikel: Received: 18-07-2022 Revised: 29-09-2022 Accepted: 27-02-2023
*Korespondensi: amandasantikah133@gmail.com
DOI : http://dx.doi.org/10.30813/jab.v16 i1.3575

## Abstrak
Latar  Belakang :  Kebijakan  dividen  akan  mempengaruhi  keputusan investor  untuk  mempertimbangkan  investasi  yang  akan  dilakukan. Sehingga,  kebijakan  dividen  termasuk  isu  yang  sensitif,  oleh  karenanya manajemen harus sangat berhati hati terkait keputusan pembagian dividen, serta  dividen  yang  akan  didistribusikan  untuk  menjaga  kepercayaan  para pemegang  saham.  Tentunya  hal  ini  bergantung  pada  hal  -  hal  yang mempengaruhi kebijakan dividen.
Tujuan :  untuk  menganalisis  kebijakan  dividen  dipengaruhi  oleh  faktor  – faktor  yang  dapat  mempengaruhinya  seperti Free  Cash  Flow,  leverage, profitabilitas , ukuran perusahaan serta pertumbuhan aset. Metode  Penelitian :  Metode  pengambilan  sampel  dilakukan  secara purposive sampling , yakni dilaksanakan pada sektor property  & real estate yang  terdaftar  pada  bursa  efek  Indonesia  tahun  2016-2020  dan  diperoleh sebanyak 8 perusahaan yang memenuhi kriteria selama periode penelitian. Adapun  pada  penelitian  ini  menggunakan  analisis  regresi  linear  berganda yang diolah menggunakan aplikasi SPSS.
Hasil Penelitian : kebijakan dividen dipengaruhi oleh free cash flow secara positif,  kebijakan  dividen  dipengaruhi  oleh  l everage secara  negatif, kebijakan  dividen  dipengaruhi  oleh  profitabilitas  secara  positif,  kebijakan dividen  dipengaruhi  pertumbuhan  aset  secara  negatif,  kebijakan  dividen dipengaruhi oleh ukuran perusahaan secara positif.
Keaslian/Kebaruan  Penelitian :  merupakan  penelitian  yang  meneliti tentang kebijakan  deviden  tunai pada  sektor property  &  real  estate yang terdaftar pada bursa efek Indonesia tahun 2016-2020
Kata kunci : Kebijakan Dividen, Free Cash Flow , Leverage , Profitabilitas, Pertumbuhan Aset, dan Ukuran Perusahaan.

## Pendahuluan
Di  era  globalisasi  saat  ini,  selain  dengan  berkembangnya  teknologi  dan  informasi  juga menyebabkan perkembangan perekonomian dunia, hal ini terlihat oleh tingkat perkembangan investasi oleh investor  di  pasar  modal  (Wahyuliza  &  Fahyani,  2019).  Dimana  investor  memutuskan  untuk  melakukan investasi  tentunya  dengan  tujuan  untuk  memperoleh  keuntungan,  adapun  ketika  investor  melaksanakan investasi terhadap saham terdapat dua keuntungan yang dapat diperoleh seperti capital gain dan dividen. Dividen  sendiri menjadi  daya  tarik  bagi investor  saham  ketika  akan melakukan pengambilan  keputusan mengenai  investasi  (Sudrajat et  al .,  2021).  Sehingga  kebijakan  dividen  perusahaan  akan  mempengaruhi keputusan  investor  dalam mempertimbangkan investasi yang  akan  dilakukan.   Peningkatan  pembayaran
dividen  pada  perusahaan  dianggap  suatu  sinyal  yang  positif  bagi  investor  mengenai  kondisi  keuangan perusahaan bahwa perusahaan mengalami peningkatan profit , dan sinyal ini memberikan kepercayaan bagi investor untuk berinvestasi sehingga memperoleh keuntungan berupa dividen, sehingga perusahaan perlu memperhatikan dengan cermat akan kebijakan dividennya (Purwaningsih, 2019).
Adapun faktor penting yang menentukan tingkat kebijakan dividen perusahaan seperti jumlah free cash flow yang diciptakan oleh kegiatan perusahaan, karena menurut teori agensi untuk mengurangi konflik keagenan, maka perusahaan dengan arus kas bebas tinggi harus membayarr dividen lebih tinggi (Shafai et al .,  2019). Leverage juga  menentukan  kebijakan  dividen,  karena  perusahaan  dengan  persentase  hutang besar jika memperoleh keuntungan tentunya lebih memutuskan untuk mendahulukan pembayaran hutang dibanding  pembayaran  dividen,  sebab  jika  perusahaan  dalam  kondisi  tersebut  memutuskan  pembayaran dividen  tanpa  meningkatkan  resiko  bisnis  tentunya  cenderung  lebih  sulit  (Kolodiziev et  al .,  2020). Profitabilitas  sangat  menentukan  besarnya  kebijakan  dividen  kepada  investor,  karena  dividen  sendiri diperoleh dari profit dan dibagikan perusahaan terhadap pemegang saham (Sudrajat et al. , 2021). Kebijakan dividen tunai juga ditentukan oleh faktor pertumbuhan aset, karena perusahaan yang melakukan investasi aset dan perkembangan aset cenderung memilih untuk menggunakan dananya untuk investasi aset tersebut dibandingkan melakukan pembayaran dividen (Darmawan, 2018). Pentingnya ukuran perusahaan terhadap kebijakan  dividen  untuk  memaksimalkan  peluang  bisnis  sehingga  menghasilkan  keuntungan  yang  lebih besar,  sehingga  perusahaan  besar  berpeluang  lebih  baik  dibandingkan  dengan  perusahaan  kecil  dalam distribusi dividen (Utami & Gumanti, 2019).
Kebijakan  dividen  perusahaan  dianggap  sebagai  salah  satu  keputusan  penting  atau  krusial  yang dibuat  oleh  perusahaan,  karena  peningkatan  pembayaran  dividen  dari  tahun  ke  tahun  dianggap  sebagai petunjuk perusahaan memiliki peluang bagus di masa depan, namun  penurunan dividen dianggap sinyal buruk,  karena  ini  mengindikasikan  bahwa  perusahaan  mengalami  penurunan profit (Utami  &  Gumanti, 2019). Adapun kebijakan dividen termasuk isu yang sensitif, sehingga manajemen harus sangat berhati hati terkait kebijakan pembagian dividen, serta dividen yang akan didistribusikan untuk menjaga kepercayaan para pemegang saham, dan untuk membiayai perkembangan dan ekspansinya (Bataineh, 2021).
Penelitian Lestari (2018) menemukan bahwa kebijakan dividen dipengaruhi oleh beberapa faktor seperti earning ,  FCF, growth  opportunities ,  hutang ,  investment  opportunities ,  resiko  perusahaan,  dan ukuran perusahaan. Menurut Shafai et al ., (2019) kebijakan dividen dipengaruhinya oleh berbagai macam aspek  seperti  FCF, growth  opportunities , firm  size ,  likuiditas, leverage ,  resiko  bisnis,  profitabilitas. Menurut Rochmah & Ardianto (2020) dividen bisa menjadi alternatif untuk mengurangi biaya keagenan. Penelitian ini menemukan mengenai kebijakan dividen yang dipengaruhi oleh  FCF secara positif karena
perusahaan dengan presentase FCF tinggi akan melakukan upaya dalam meminimalisir konflik keagenan dengan shareholder melalui distribusi dividen perusahaan.
Menurut penelitian Utami & Gumanti (2019) kenaikan jumlah dividen ditunjukan dengan tingginya Dividend Payout Ratio (DPR), investor akan tertarik dalam berinvestasi dan hal ini mengakibatkan harga saham  naik,  penelitian  tersebut  juga  menemukan  bahwa  kebijakan  dividen  dipengaruhi  oleh debt  ratio secara  negatif,  dipengaruhi profit secara  positif,  kemudian  dipengaruhi  oleh  pertumbuhan  aset  secara negatif, dan dipengaruhi ukuran perusahaan secara positif dengan objek semua jenis sektor dan dihasilkan pembagian  dividen  paling  banyak  pada  sektor property dan real  estate .  Namun  demikian,  perbedaan dengan  penelitian  terdahulu  ada  di  perbedaan  variabel  independen  yakni  kebijakan  dividen  juga dipengaruhi oleh variabel FCF, perbedaan periode penelitian dan perbedaan jumlah sampel, serta sesuai dengan saran penelitian terdahulu untuk menggunakan sektor yang lebih spesifik yaitu sektor property & real estate.
Sektor  ini  menarik  diteliti  karena  sesuai  dengan  hasil  penelitian  terdahulu  yakni  sektor  tersebut membagikan  dividen  paling  banyak.  Adapun  penelitian  ini  mempunyai  tujuan  yaitu  untuk  mengetahui kebijakan dividen dipengaruhi oleh faktor- faktor seperti FCF , profitabilitas , leverage, ukuran perusahaan serta pertumbuhan aset pada sektor property dan real estate periode 2016-2020.

## Tinjauan Literatur dan Perumusan Hipotesis
FCF merupakan teori dimana muncul karena masalah keagenan. Dimana masalah ini muncul ketika ada kelebihan arus kas dalam suatu perusahaan yang penggunaannya seharusnya digunakan untuk project yang menguntungkan, ironisnya digunakan untuk keuntungan pribadi manajer dan pemegang saham (Azmi & Bertuah, 2020). Menurut Zhao & Ng (2021) menyatakan bahwa cara efektif untuk mengurangi free cash flow di tangan manajemen adalah dengan pembagian dividen.
Sesuai dengan penelitian terdahulu yang dilakukan oleh Agrawal (2021) mengenai teori keagenan yang  mengaitkan  hubungan  yang  terjadi  antara  FCF  dan  kebijakan  dividen  menerangkan  bahwa  untuk meminimalisir konflik keagenan, maka perusahaan yang mempunyai tingkat FCF lebih besar cenderung membagikan dividen lebih besar. Selanjutnya penelitian terdahulu yang dilakukan oleh Lestari (2018) serta Al-Fasfus (2020) serta Rochmah & Ardianto (2020) bahwa kebijakan dividen dipengaruhi oleh FCF secara positif.  Serta  dengan  meningkatnya  FCF  memberikan  petunjuk  bahwa  arus  kas  perusahaan  setelah digunakan  investasi  dan  operasi  semakin  meningkat,  dan  kas  tersebut  dapat  digunakan  untuk didistribusikan sebagai dividen kepada investor, sehingga semakin besar FCF akan memberikan peluang perusahaan  yang  lebih  besar  dalam  distribusi  dividen  (Rochmah  &  Ardianto,  2020).  Oleh  karena  itu
semakin  tinggi  FCF  maka  akan  menyebabkan  peluang  meningkatnya  kebijakan  dividen  yang  akan didistribusikan, karena FCF merupakan sisa arus kas setelah digunakan untuk aktivitas operasi dan investasi yang  dapat  didistribusikan  kepada  investor,  artinya  jika  FCF  lebih  besar  maka,  semakin  tinggi  peluang perusahaan untuk membagikan sisa arus kas tersebut kepada investor.
Sehingga penulis mengajukan hipotesis seperti berikut :
H 1 : Free Cash Flow berpengaruh secara positif terhadap kebijakan dividen
Leverage atau rasio hutang diproksikan dengan DER, dimana rasio ini adalah untuk menghitung perbandingan  jumlah  hutang  terhadap  ekuitas  pada  perusahaan.  Jumlah leverage tinggi  dapat mempengaruhi likuiditas, karena hutang besar yang digunakan mempengaruhi kas perusahaan, yaitu berupa pembayaran  bunga  serta  pokok  pinjaman  sehingga  berdampak  pada  pengurangan  distribusi  dividen (Hidayat, 2019). Berdasarkan penelitian terdahulu yang dilakukan oleh (Shafai et al., 2019; Sudrajat et al., 2021; Utami & Gumanti, 2019) melaporkan bahwa kebijakan dividen dipengaruhi Leverage secara negatif. Kemudian Tingkat presentase hutang perusahaan dapat ditunjukan oleh leverage, jika rasio hutang semakin besar    akan  berakibat  terhadap  pengurangan  distribusi  dividen  yang  dapat  dibagikan  oleh  perusahaan (Kolodiziev et  al .,  2020).  Dimana  meningkatnya  nilai  rasio  hutang  pada  suatu  organisasi  maupun perusahaan, mengakibatkan makin besarnya terjadi  kemungkinan keuntungan yang haruslah dipergunakan teruntuk memenuhi pembayaran hutang (Gumanti, 2013). Hingga, terjadinya kenaikan pada rasio hutang yang dipunyai oleh organisasi maupun perusahaan yang bakal menyebabkan nilai dari kebijakan dividen yang  didistribusikan  makin  kecil,  karena  perusahaan  dengan  tingkat  hutang  lebih  besar  cenderung menggunakan  dananya  terlebih  dahulu  untuk  membayar  hutangnya  dibandingkan  dividen,  sebab  jika perusahaan lebih mendahulukan pembayaran dividen dibandingkan hutangnya akan meningkatkan resiko bisnis  akibat  gagal  bayar  kewajiban.  Ini  berarti  bahwa  naiknya  hutang  mengakibatkan  penurunan  DPR, serta  turunnya  tingkat  rasio  hutang  mengakibatkan Dividend  Payout  Ratio yang  naik.  Sehingga  penulis mengajukan hipotesis seperti berikut :
H 2 : Leverage berpengaruh secara negatif terhadap kebijakan dividen.
Profitabilitas adalah  perbandingan  yang  digunakan  dalam  menghitung  kinerja  perusahaan  untuk menciptakan keuntungan dari kegiatan bisnisnya (Margono & Gantino, 2021). Penelitian terdahulu yang dilakukan  oleh  Utami  &  Gumanti  (2019)  dan  Singla  &  Samanta  (2019)  serta  Al-Fasfus  (2020) menghasilkan bahwa perusahaan dengan keuntungan tinggi membayar dividen lebih dibanding perusahaan dengan profit rendah. Profitabilitas menunjukan kapabilitas dari suatu organisasi maupun perusahaan untuk memperoleh  keuntungan , dimana  perusahaan  dengan  tingkat  keuntungan  lebih  besar  mengakibatkan
peluang  yang  lebih  besar  juga  dalam  mendistibusikan  dividen  terhadap  investor  atau  pemegang  saham (Sudrajat et al ., 2021). Menurut Shafai et al. (2019) dividen sendiri berasal dari hasil profit yang didapat perusahaan  yang  kemudian  bisa  dibagikan  kepada  pemegang  saham,  sehingga  peningkatan  keuntungan berdampak  pada  semakin  tinggi  jumlah  dividen  yang  didistribusikan.  Oleh  karena  itu,  perusahaan cenderung  untuk  meningkatkan  pembayaran  dividen  mereka  jika  keuntungan  perusahaan  meningkat, karena  dividen  diperoleh  dari  hasil profit atau  keuntungan  perusahaan  untuk  selanjutnya  keuntungan tersebut dapat didistibusikan pada para investor sebagai dividen. Artinya bahwa semakin naik profit akan menyebabkan kenaikan dividen. Sehingga penulis mengajukan hipotesis seperti berikut : H 3 : Profitabilitas berpengaruh secara positif terhadap kebijakan dividen.
Angesti  &  Santioso  (2019)  menyampaikan  bahwa  pertumbuhan  aset  adalah  nilai  yang memperlihatkan  mengenai  kenaikan  dana  yang  dialokasikan  pada  aktiva  atau  kenaikan  jumlah  aset. Penelitian  terdahulu  yang  dilakukan  oleh  Kolodiziev et  al. (2020)  dan  Utami  &  Gumanti  (2019)  serta Bertuah  et  al. (2021)  menghasilkan  mengenai  pengaruh  secara  negatif  diantara  pertumbuhannya  aset dengan  kebijakan  dividen.  Perusahaan  ataupun  organisasi  yang  sedang melakukan  ekspansi  bisnis  salah satunya  ditandai  dengan  adanya  perkembangan  aset,  sehingga  pertumbuhan  aset  menunjukan  kondisi perusahaan  yang  sedang  melakukan  perluasan  bisnis    (Utami  &  Gumanti,  2019).  Perusahaan  dengan pertumbuhan  aset  lebih  besar  lebih  membutuhkan  dana  untuk  membiayai  investasinya  di  masa  depan, sehingga  mereka  cenderung  membayar  dividen  dengan  lebih  rendah  dan  lebih  menggunakannya  untuk investasi mereka untuk memaksimalkan keuntungan yang sesuai dengan harapan perusahaan (Shafai et al., 2019) . Oleh karena itu, meningkatnya pertumbuhan aset pada perusahaan maka akan menurunnya dividen yang dapat dibagikan, karena perusahaan dalam tahap ekspansi bisnis yang ditandai dengan pertumbuhan aset  mengakibatkan  lebih  besar  dana  yang  dibutuhkan  untuk  perluasan  bisnis,  sehingga  dana  yang digunakan perusahaan lebih besar digunakan untuk perluasan bisnisnya dan mengakibatkan dividen yang dibagikan semakin kecil. Yang artinya bahwa makin meningkatnya pertumbuhan yang terjadi pada aset, mengakibatkan semakin rendah jumlah dividen yang dibayarkan. Sehingga penulis memberikan pengajuan hipotesis seperti di bawah ini:
H 4 : Pertumbuhan aset berpengaruh secara negatif terhadap kebijakan dividen.
Menurut Gantino & Felistia (2021) menyatakan bahwa ukuran perusahaan merupakan rasio yang menunjukan tinggi atau rendahnya skala perusahaan dalam beberapa nilai seperti modal, penjualan, dan aset perusahaan, akibatnya perusahaan akan lebih mudah untuk dapat respon positif investor dan sumber dana dari dalam maupun eksternal, apabila ukuran pada perusahaan meningkat. Penelitian terdahulu yang
dilakukan oleh Kumar & Sujit (2018), kemudian Singla & Samanta (2019), dan Kolodiziev et al. (2020) serta  Utami  &  Gumanti  (2019)  telah  meneliti  dan  memberikan  hasil  bahwasanya ukuran  perusahaan mempengaruhi positif terhadap kebijakan dividen
Ukuran dari suatu organisasi ataupun perusahaan menunjukan kecil besarnya perusahaan tersebut, perusahaan yang tergolong besar menunjukan kondisi bahwa perusahaan tersebut memiliki lebih banyak lini  bisnisnya,  sehingga  berpeluang  lebih  besar  dalam  memperoleh  keuntungan  (Gumanti,  2013). Perusahaan yang mempunyai tingkat ukuran perusahaan lebih besar mempunyai kesempatan lebih unggul daripada  dengan  perusahaan  kecil,  dikarenakan  meningkatnya  ukuran  perusahaan,  menyebabkan perusahaan lebih berkembang serta lebih berpeluang memperoleh keuntungan yang lebih besar sehingga berpeluang  lebih  besar  untuk  mendistribusikan  keuntungannya  sebagai  dividen  (Shafai et  al .,  2019). Sehingga, bertambah besarnya ukuran perusahaan maka akan meningkatkan peluang dividen yang dapat dibagikan, karena perusahaan yang yang memiliki ukuran lebih besar mempunyai akses dan lini bisnis yang jauh lebih banyak yang mengakibatkan lebih banyak peluang dalam memperoleh keuntungan dibandingkan ukuran perusahaan yang kecil, dimana keuntungan tersebut dapat dibagikan kepada investor dalam bentuk dividen. Karena meningkatnya ukuran dari perusahaan menyebabkan meningkatnya tingkat kebijakan dari dividen serta makin kecilnya ukuran dari suatu perusahaan maka dengan demikian menyebabkan makin rendahnya tingkat kebijakan dividen. Sehingga penulis mengajukan hipotesis seperti di bawah ini:
H 5 : Ukuran perusahaan berpengaruh secara positif terhadap kebijakan dividen.

## Metode Penelitian
Berdasarkan pada pemaparan di atas, maka didapatkan kerangka konseptual antara variabel terikat yaitu  variabel  bebas serta kebijakan  dividen  yaitu  FCF, leverage ,  profitabilitas, pertumbuhan  aset,  serta ukuran perusahaan diilustrasikan sebagai berikut :
Gambar 1  Kerangka Model
Penelitian  ataupun  riset  ini  yakni  mempergunakan  metode  analisis  regresi  berganda.  Adapun populasi  yang  digunakan  ialah  perusahaan  yang  telah  teregistrasi  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI) (www.idx.co.id)  tahun  periode  penelitian  yaitu  2016-2020  sektor property    &  real  estate .  Metode pengambilan  sampel  dilakukannya  dengan  cara purposive  sampling ,  yakni  sampel  tersebut  memiliki kriteria  untuk  dapat  dijadikan  sampel  yaitu  perusahaan  sektor property    &  real  estate yang  sudah teregistrasikannya  di  BEI  selama  periode  penelitian,  melaporkan  laporan  keuangannya  secara  lengkap selama periode penelitian, serta konsisten mendistribusikan dividen pada periode penelitian. Dari kriteria tersebut sampel yang memenuhi kriteria hanya 8 perusahaan, sehingga total sampel yang didapat ada 40 laporan keuangan selama periode penelitian (2016-2020).
Untuk  pengukuran Free  Cash  Flow yang  diproksikan    dengan  FCF  dihitung  dengan  cara Operational  Cashflow dijumlahkan  dengan Investment  Cashflow dibagi  dengan  total  aset. Leverage diproksikan  dengan  DER  yaitu  total  hutang  dibagi  dengan  total  ekuitas,  kemudian  untuk  Profitabilitas dalam penelitian ini diproksikan dengan Net Profit Margin (NPM) yaitu laba bersih setelah pajak dibagi dengan  total  penjualan,  kemudian  untuk  pertumbuhan  aset  diproksikan  dengan Growth yang  dihitung dengan cara selisih jumlah aset tahun ini dengan jumlah aset tahun sebelumnya dibagi dengan jumlah aset tahun sebelumnya, selanjutnya ukuran perusahaan dilambangkan dengan size dihitung dengan cara log dari total  aset,  dan  untuk  kebijakan  dividen  sendiri  diproksikan  dengan Dividend  Payout  Ratio (DPR)  yang dihitung dengan cara dividend pershare dibagi dengan earning per share .
Dalam  menganalisa  data  pada  penelitian  ini,  penulis  menggunakan  teknik  analisis  deskriptif kemudian  uji  asumsi  klasik  yang  mencakup  diantaranya  ialah  pengujian  multikolinearitas,  uji heterokedastisitas, Normalitas, dan juga autokorelasi, selanjutnya dilakukan pengujian hipotesis seperti Uji T, Uji F, serta juga koefisien determinasi dan uji persamaan regresi linear berganda yang kemudian diolah dengan SPSS. Kemudian Persamaan regresi tersebut ditunjukkan seperti berikut :
y = α + β 1 FCF - β 2 Lev + β 3 Prof - β 4 Growth + β 5 Size + Dimana  :
y = Kebijakan Dividen
α = Konstanta
FCF = Free Cash Flow
Lev = Leverage
Prof = Profitabilitas
Growth = Pertumbuhan Aset
Size = Ukuran perusahaan
β 1 = Koef FCF
β 2 = Koef Lev
β 3 = Koef Prof
β 4 = Koef Growth
β 5 = Koef Size
= Standar error

## Hasil dan Pembahasan
Tabel 1. Sumber : Data diolah SPSS, 2022
N Minimum Maximum Mean Std Deviation FCF 40 -4.74 42.54 11.7123 9.52008 DER 40 4.33 309.07 81.6785 63.42113 NPM 40 -42.16 66.70 33.5792 21.42291 Growth 40 -11.77 65.94 7.4700 13.71391 Size 40 22.09 31.30 28.5660 2.65735 DPR 40 -1.41 164.52 32.6205 39.88628 Valid N(listwise,e) 40
Bila  dilihat  dari  tabel  hasil  analisis  statistik  deskriptif  diketahui  jumlah  daripada  sampel  (N) sebanyak  40.  Variabel Free  Cash  Flow (X1)  dilambangkan  dengan  FCF,  hasil  dari  analisis  tersebut menghasilkan nilai rata-rata yaitu 11,71%, yang berarti bahwa rata- rata perusahaan dalam penelitian ini memiliki  FCF  11,71%  dari  total  asetnya.  Adapun  nilai  minimum  FCF  adalah    -4,74%  perusahaan  PT Pudjiadi Prestige pada  tahun  2016  dan  nilai  maksimum  adalah  42,54%  pada  perusahaan  PT  Puradelta Lestari Tbk di tahun 2020. Kemudian Leverage (X2) diproksikan dengan DER menghasilkan nilai rata-rata yaitu sejumlah 81,68%, yang berarti rata- rata perusahaan pada penelitian ini memiliki leverage yang baik, karena total ekuitasnya mampu menutupi seluruh hutangnya, serta nilai minimum Leverage yaitu 4,33% pada perusahaan PT Puradelta Lestari Tbk di tahun 2018 dan menghasilkan nilai maksimum  dengan nilai 309,07%  yaitu  pada  perusahaan  PT  PP  Properti  Tbk  di  tahun  2020.  Kemudian  profitabilitas (X3) diproksikan oleh NPM menghasilkan nilai rata-rata yaitu sejumlah 33,58%, yang berarti bahwa rata- rata perusahaan  pada  penelitian  ini  mampu  menghasilkan  laba  sebesar  33,58%  dari  penjualannya.  Nilai minimum untuk profitabillitas adalah -42,16% pada perusahaan PT Pudjiadi Prestige Tbk di tahun 2020 dan nilai maksimum sejumlah 66,70% pada perusahaan PT Roda Vivatex Tbk di tahun 2018. Kemudian ukuran perusahaan yang dilambangkan dengan size dan dihitung menggunakan Ln total aset mempunyai nilai  rata-rata  dengan  jumlah  28,57,  yang  berarti  rata-  rata  perusahaan  pada  penelitian  ini  tergolong
perusahaan besar, yang memiliki aset diatas 10 milyar. Serta nilai minimum ukuran perusahaan sejumlah 22,09 yakni pada perusahaan PT Metropolitan Land Tbk di tahun 2016 dan nilai maksimumnya 31,30 pada PT Ciputra Development Tbk tahun 2020. Sedangkan pada variabel pertumbuhan aset yang dilambangkan dengan Growth menghasilkan  nilai  rata-rata  berjumlah  sebanyak  7,47%,  yang  berarti  bahwa  rata-  rata perusahaan pada penelitian ini berkembang dengan pertumbuhan aset sebesar 7,47% dibandingkan dengan tahun sebelumnya. Nilai minimum pertumbuhan aset adalah -11,77% yaitu pada perusahaan PT Puradelta Lestari Tbk di tahun 2019 dan nilai maksimumnya 65,94 yakni pada perusahaan PT PP Properti Tbk di tahun 2016, serta variabel Kebijakan dividen (Y) yang diproksikannya dengan DPR mempunyai nilai mean yaitu 32,62%, yang berarti bahwa rata- rata perusahaan memiliki kebijakan dividen sebesar 32,62%. Nilai minimum kebijakan dividen adalah -1,41% yakni pada perusahaan PT Pudjiadi Prestige Tbk di tahun 2020 dan nilai maksimumnya 164,52% yaitu pada perusahaan PT Puradelta Lestari Tbk di tahun 2017. Dapat kita  lihat  dari  variabel FCF ,  profitabilitas,  leverage, serta  ukuran  perusahaan mempunyai  nilai  standar deviasi yang jauh lebih kecil daripada nilai yang ada pada mean, hingga bisa diasumsikan bahwa datanya itu baik, dikatakan baik dikarenakan mempunyai nilai mean yang lebih besar daripada nilai yang ada pada standar deviasi. Dari variabel pertumbuhan aset dan kebijakan dividen ini memiliki hasil standar deviasi > nilai  rata-  rata,  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  pertumbuhan  aset  dan  kebijakan  dividen  memiliki simpangan  atau  variasi  data  yang  kurang  baik,yang  berarti  bahwa  selama  pengambilan  data  nilai pertumbuhan aset dan kebijakan dividen memiliki perbedaan nilai yang jauh atau nilainya tidak konstan, hal ini dikarenakan pada tahun 2019-2020 perusahaan dalam kondisi yang kurang baik akibat pengaruh pandemi covid.
Pada Uji Normalitas mempergunakan Uji Kolmogorov- Smirnov, data dapat dikatakan jika suatu data berdistribusikan secara normal jika tingkatan dari nilai signifikansinya lebih besar daripada nilai 0,05, dan diperoleh bahwa data terdistibusi secara normal karena diperoleh hasil Asymp. Sig. sebesar 0,16 > 0,05. Setelah data didapatkan hasil terdistribusi normal, lalu dilakukan uji multikolinearitas dan diperoleh hasil nilai tolerance untuk Free Cash Flow sebesar 0,76 serta nilai VIF 1,32, Leverage menghasilkan tolerance dengan nilai 0,65 dan nilai VIF sebesar 1,55, kemudian Profitabilitas menghasilkan tolerance dengan nilai 0,81 dan nilai VIF sebesar 1,24, pertumbuhan aset menghasilkan tolerance dengan nilai 0,74 dan nilai VIF sebesar 1,35, serta ukuran perusahaan menghasilkan tolerance dengan nilai 0.904 serta nilai VIF sebesar 1,11,  dari  semua  variabel  bebas  menghasilkan tolerance ≥  0,10  atau  VIF  ≤  10,  oleh  karena  itu  bisa disimpulkannya  dalam  riset  ini  tidaklah  terjadinya  multikolinearitas,  dikarenakan  nilai tolerance ≥  0,10 atau nilai VIF ≤ 10. Selanjutnya dilakukan uji heteroskedastisitas menggunakan uji glejser , dimana dapat dikatakan tidaklah terjadinya heteroskedastisitas jika diperoleh hasil tingkat signifikansi yang nilainya itu lebih besar daripada 0,05, dimana pada pengujian ini diperoleh hasil tingkat signifikansi FCF yaitu 0,06,
leverage dengan  nilai  0,15, profitabilitas dengan  nilai  0,06,  pertumbuhan  aset  sejumlah  0,33,  ukuran perusahaan sejumlah 0,50, Seluruh variabel mempunyai nilai signifikansi yang lebih besar daripada nilai 0,05, hingga bisa dikatakannya bahwa tidaklah terdapat gejala heteroskedastisitas. Kemudian dilakukan uji autokorelasi dimana suatu data penelitian dikatakannya tidaklah ada autokorelasi kalau nilai dari Durbin Watson ada di antara du serta 4-du. Adapun penelitian ini didapatkan hasil Durbin-Watson dengan nilai 1,875, dan nilai du (k=5; n=40) = 1,786 dan 4-du = 2,214, juga diperoleh nilai du 1,786< hasil nilai Durbin- Watson 1,875  <  4-du  2,214,  maka  dengan  demikian  bisa  dikatakannya  yakni  tidaklah  terjadinya autokorelasi.
Pada analisis regresi linier berganda diperoleh nilai konstanta (α) pada model regresi dengan jumlah -112,237 menunjukkan jika variabel FCF, Profitabilitas, Leverage , Ukuran Perusahaan, serta Pertumbuhan Aset, bernilai nol, maka Kebijakan Dividen bernilai sejumlah -112,237. Kemudian nilai koefisien (β 1 ) untuk variabel FCF bernilai positif dengan nilai 1,540. Yang bermakna bahwa setiap Free Cash Flow mengalami kenaikan  sejumlah  satu,  maka  Kebijakan  Dividen  akan  meningkat  sejumlah  1,540  satuan,  kemudian diperoleh  nilai  koefisien (β 2 )  untuk  variabel Leverage bernilai  negatif  sebesar  -0,169,  bermakna  bahwa Leverage mengalami  peningkatan  sejumlah  satu  satuan,  maka  Kebijakan  Dividen  akan  mengalami penurunan sejumlah 0,169 satuan, nilai koefisien (β 3 ) untuk variabel Profitabilitas bernilai positif dengan nilai 0,463, yang artinya setiap Profitabilitas mengalami peningkatan sejumlah satu satuan, maka Kebijakan Dividen juga akan mengalami peningkatan sejumlah 0,463 satuan. Kemudian diperoleh hasil koefisien (β 4 ) untuk  variabel  Pertumbuhan  Aset  bernilai  negatif  dengan  nilai  -0,825,  yang  artinya  bahwa  setiap Pertumbuhan  Aset  mengalami  peningkatan  sejumlah  satu  satuan,  sehingga  Kebijakan  Dividen  akan mengalami penurunan sejumlah 0,825 satuan. Serta untuk nilai koefisien (β 5 ) diperoleh hasil koefisien (β 5 ) untuk variabel Ukuran Perusahaan bernilai positif sejumlah 4,596. Hal ini berarti setiap Ukuran Perusahaan mengalami peningkatan sejumlah satu satuan, maka Kebijakan Dividen juga akan mengalami peningkatan sejumlah 4,596 satuan. Semua nilai diatas berlaku jika diasumsikan bahwa variabel bebas lainnya bernilai konstan. Sehingga dapat digambarkan pengaruh variabel bebas Free Cash Flow , Leverage , Profitabilitas, Pertumbuhan  Aset,  serta  Ukuran  Perusahaan  terhadap  Kebijakan  Dividen  memiliki  persamaan  regresi berikut :
𝐷𝑃𝑅 = −112,237 + 1,540𝐹𝐶𝐹 − 0,169𝐿𝑒𝑣 + 0,463𝑃𝑟𝑜𝑓  − 0,825𝐺𝑟𝑜𝑤𝑡ℎ + 4,596𝑆𝑖𝑧𝑒 +  𝑒
Keterangan :
y = Kebijakan Dividen α
= Nilai konstanta
β 1 – β 5 = Koefisien regresi
𝑒 = Standar Error

## FCF
= Free Cash Flow Lev = Leverage Prof = Profitabilitas Growth = Pertumbuhan Aset Size = Ukuran Perusahaan Tabel 2 Hasil Uji  Hipotesis Hipotesis B Sig. Kesimpulan H1 Free Cash Flow berpengaruh signifikan secara positif terhadap kebijakan dividen 1.540 0.004 Diterima H2 Leverage berpengaruh signifikan secara negatif terhadap kebijakan dividen -0.169 0.043 Diterima H3 Profitabilitas berpengaruh signifikan secara positif terhadap kebijakan dividen 0.463 0.038 Diterima H4 Pertumbuhan aset berpengaruh signifikan secara negatif terhadap kebijakan dividen -0.825 0.024 Diterima H5 Ukuran perusahaan berpengaruh signifikan secara positif terhadap kebijakan dividen 4.596 0.008 Diterima
Hasil uji F (simultan) didapatkan dari nilai F hitung yang berjumlah sebanyak 12,046 > F tabel 2,63 dengan nilai signifikansinya yang mencapai 0,000. Dikarenakan nilai signifikansi (0,000) < 0,05 serta nilai dari F hitung > F tabel, maka dengan demikian bisa  dikatakan bahwasanya variabel FCF (X 1 ), Leverage (X 2 ), Profitabilitas (X 3 ), Pertumbuhan Aset(X 4 ), serta Ukuran Perusahaan (X 5 ) dengan cara yang bersamaan atau  simultan  memiliki  pengaruh  yang  cukup  signifikansi  pada  kebijakan  Dividen  (Y).  Selanjutnya dilakukan uji T (parsial), data dapat diterima kalau didapatkan nilai signifikansi < 0,05, lalu diperoleh FCF (X 1 )  mempunyai  koefisien  regresi  (β 1 )  yang  memiliki  nilai  sebanyak  1,540  dengan  nilai  t  hitung  yang berjumlah 3,102, serta nilai signifikansinya yang memiliki jumlah 0,004 maka dengan demikian H 1 tidak ditolak. Hasil ini memperlihatkan yakni kebijakan dividen dipengaruhi oleh FCF secara positif. Selanjutnya Leverage (X 2 )  memiliki  nilai  koefisien  regresi  (β 2 )  bernilai  negatif  yaitu  -0,169  dengan  nilai  t  hitung sejumlah  -2,103,  serta  nilai  signifikansi  sejumlah 0,043,  maka  H 2 diterima.  Hasil  tersebut  menunjukkan bahwa kebijakan dividen dipengaruhi Leverage secara negatif. Profitabilitas (X 3 ) memiliki nilai koefisien regresi (β 3 ) bernilai postif sejumlah 0,463 dengan nilai t hitung sejumlah 2,164, serta nilai signifikansinya yang  memiliki  jumlah  0,038,  maka  dengan  begitu  H 3 diterima.  Hasil  ini  menunjukkan  bahwasanya kebijakan dividen dipengaruhinya oleh Profitabilitas secara positif. Pertumbuhan Aset (X 4 ) memiliki nilai koefisien regresi (β 4 )  bernilai  negatif  sejumlah  -0,825  dengan  nilai  t  hitung  sejumlah  -2,367,  serta  nilai signifikansi dengan jumlah 0,024, maka H 4 diterima. Hasil tersebut menunjukkan bahwasanya kebijakan
dividen dipengaruhinya oleh adanya pertumbuhan terhadap aset secara negatif. Serta untuk uji T Ukuran Perusahaan (X 5 ) diperoleh nilai koefisien regresi (β 5 ) bernilai positif sejumlah 4,596 dengan nilai t hitung sejumlah  2,826,  serta  nilai  dari  signifikansinya  sejumlah  0,008,  maka  H 5 diterima.  Hasil  tersebut menunjukkan bahwasanya kebijakan dividen dipengaruhinya oleh Ukuran Perusahaan dengan cara yang positif.
Selanjutnya  dilakukan  uji  koefisien  determinasi  (R 2 ),  dan  didapatkan  hasil  nilai R-Square ialah 0,639, yang artinya bahwa sebesar 63,9% variasi dari Kebijakan Dividen (Y) dipengaruhi oleh Free Cash Flow , Leverage , Profitabilitas, Pertumbuhan Aset, serta Ukuran Perusahaan.
Adapun pada penelitian sebelumnya digunakan sektor tersebut karena sektor property & real estate paling  banyak  membagikan  dividen,  namun  hal  ini  berbeda  karena  pada  periode  penelitian  2019-2020 seluruh dunia termasuk Indonesia mengalami masa pandemi Covid 19, hal ini berpengaruh pada sampel penelitian  dimana jumlah perusahaan  hanya sedikit  yang  bisa  dijadikan  sampel yang memenuhi kriteria yakni hanya 8 perusahaan sektor tersebut yang membagikan dividen.
Penelitian  ini  memberikan  hasil  pengujian  yang  mendukung  hipotesis  pertama  yaitu  FCF berpengaruh secara positif terhadap kebijakan dividen , sehingga hipotesis pertama diterima. Hal tersebut sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Rochmah & Ardianto (2020) serta Al-Fasfus (2020) yang membuktikan bahwa Free Cash Flow secara positif mempengaruhi kebijakan dividen.
Karena  semakin  stabil  kondisi  kas  perusahaan,  semakin  besar  kemampuan  perusahaan  dalam mendistribusikan  dividennya,  namun  kas  tersebut  biasanya  menimbulkan  konflik  kepentingan  antara manajer  dan  pemegang  saham,  dimana  manajer  lebih  menginginkan  kas  tersebut  untuk  diinvestasikan kembali  pada  aset  perusahaan  untuk  meningkatkan  insentif  dan  omzet  penjualan,  sedangkan  pemegang saham  lebih  menginginkan  kas  tersebut  dibagikan  sebagai  dividen.  Manajemen  dalam  hal  ini  akan mengalami kebimbangan atas dua kepentingan tersebut dalam perusahaan, manajemen akan selalu ingin menjaga  kas  agar  perusahaan  dapat  terus  beroperasi  dan  tidak  melupakan  kewajiban  mensejahterakan pemegang  saham,  dimana  FCF  sendiri  menunjukan  kondisi  kas  perusahaan  setelah  digunakan  untuk aktivitas operasi dan investasinya, artinya FCF yang merupakan sisa arus kas perusahaan setelah digunakan untuk aktivitas operasi dan investasinya, manajemen akan sangat bergantung dengan besaran dana yang ada dalam perusahaan, jika besaran FCF cukup besar maka dapat dibagikan sebagai dividen, namun jika manajemen merasa kas hasil sisa kegiatan operasi dan investasi sedikit, akan lebih mementingkan untuk menahan kas untuk diinvestasikan, sehingga perusahaan dengan FCF lebih besar cenderung memilih untuk mendistribusikan  dividennya  kepada  investor  dan  distribusi  dividen  tersebut  dapat  meminimalisir kemungkinan konflik kepentingan antara manajer dan pemegang saham (Lestari, 2018).
Hasil  penelitian  ini  memberikan  hasil  yang  mendukung  hipotesis  kedua  yaitu Leverage mempengaruhi kebijakan dividen secara negatif , sehingga hipotesis kedua diterima. Hal ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Utami & Gumanti (2019) dan Kolodiziev et al . (2020) membuktikan bahwa kebijakan dividen dipengaruhi oleh Leverage secara negatif. Artinya jika Leverage mengalami kenaikan, maka  kebijakan  Dividen  justru  menurun,  dan  sebaliknya.  Meningkatnya  hutang  perusahaan  justru  akan berpengaruh  menurunnya  tingkat  dividen  yang  dapat  didistribusikan,  hal  ini  dikarenakan  perusahaan dengan tingkat hutang lebih besar memiliki beban biaya tetap yang tinggi seperti beban bunga, beban biaya pokok  hutang,  manajemen  cenderung  memprioritaskan  pelunasan  kewajiban  terlebih  dahulu  sebelum membagikan  dividen,  karena  jika  perusahaan  lebih  mendahulukan  pembayaran  dividen  dibandingkan hutang akan meningkatkan risiko pembayaran di masa yang akan datang seperti risiko beban bunga yang lebih besar, dan hal ini akan menimbulkan biaya cost of debt yang lebih besar di masa yang akan datang dan menyebabkan pengurangan pendanaan dari aliran kas perusahaan untuk membiayai operasinya karena laba yang diperoleh digunakan  untuk melunasi kewajiban  dan  beban  bunga  yang  lebih  besar,  akibatnya akan meningkatkan risiko bisnis perusahaan lebih besar, oleh karena itu perusahaan dengan tingkat hutang lebih  besar memiliki risiko  pembayaran  kewajiban  lebih  besar, sehingga  perusahaan tersebut  cenderung lebih mendahulukan pembayaran kewajibannya dibandingkan dengan melakukan pembayaran dividennya (Shafai et al ., 2019).
Kemudian  diperoleh  hasil  penelitian  yang  mendukung  hipotesis  ketiga  yaitu  profitabilitas mempengaruhi kebijakan dividen secara positif , sehingga hipotesis ketiga diterima. Hal ini sesuai dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Utami  &  Gumanti  (2019)  serta  Singla  &  Samanta  (2019)  membuktikan bahwa  kebijakan  dividen  dipengaruhi  oleh  profitabilitas secara  positif.  Yang  bermakna  bahwa  apabila profitabilitas  mengalami  kenaikan,  maka  kebijakan  dividen  juga  akan  meningkat,  dan  sebaliknya. Perusahaan dengan presentase profitabilitas tinggi cenderung membagikan dividennya karena perusahaan tersebut memperoleh profit yang lebih besar sehingga berpeluang memperoleh kas masuk yang berasal dari penjualan lebih besar (Bertuah et al ., 2021). Meskipun pada penelitian ini terdapat satu perusahaan yang membukukan laba negatif pada tahun 2020 namun tetap membagikan dividen dengan tujuan memberikan sinyal positif untuk menarik investor, hal ini sesuai dengan teori sinyal, karena distribusi dividen dianggap sebagai sinyal positif bagi investor untuk berinvestasi terhadap perusahaan bahwa kondisi perusahaan baik dan perusahaan memperoleh keuntungan
Hasil penelitian ini memberikan hasil yang mendukung hipotesis keempat yaitu pertumbuhan aset mempengaruhi kebijakan dividen secara negatif , sehingga hipotesis keempat diterima. Hal tersebut sesuai dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Shafai et  al. (2019)  serta  Utami  &  Gumanti  (2019)  yang membuktikan bahwa kebijakan dividen dipengaruhi oleh pertumbuhan aset secara negatif.
Hal ini bermakna jika kebijakan dividen mengalami kenaikan, maka pertumbuhan aset sebaliknya yakni  akan  mengalami  penurunan.  Artinya  bahwa  semakin  besar  pertumbuhan  aset  akan  menyebabkan menurunnya  dividen,  hal  ini  dikarenakan  perusahaan    yang  mengalami  pertumbuhan  aset  menunjukan perusahaan  sedang  melakukan  perluasan  atau  ekspansi  bisnis,  perusahaan  dengan  tingkat  pertumbuhan tinggi ditandai dengan meningkatnya tingkat kebutuhan dana untuk membiayai peningkatan dan perluasan aset perusahaan, oleh karena itu perusahaan tersebut cenderung lebih memilih menggunakan dananya untuk ekspansi  bisnisnya  yang  ditandai  dengan  meningkatnya  pertumbuhan  aset  dibandingkan  dengan membayarkan dividennya kepada pemegang saham (Darmawan, 2018).
Hasil penelitian hipotesis kelima memberikan hasil yang mendukung hipotesis kelima yaitu ukuran perusahaan  mempengaruhi  kebijakan  dividen  secara  positif , sehingga  hipotesis  kelima  diterima.  Hal  ini sesuai dengan penelitian yang telah dilakukan oleh Utami & Gumanti (2019) dan Kolodiziev et al. (2020) bahwa kebijakan dividen dipengaruhi oleh ukuran perusahaan secara positif.
Yang bermakna jika ukuran perusahaan meningkat, maka kebijakan dividen juga akan meningkat, dan sebaliknya. Hal tersebut terjadi dikarenakan pada perusahaan besar mempunyai lebih banyak lini bisnis dan ekspansinya sehingga perusahaan besar berpeluang lebih besar dalam memperoleh keuntungan yang dapat  digunakan  untuk  membayarkan  dividennya  (Shafai et  al .,  2019).  Kemudian  perusahaan  besar memiliki  nama  yang  besar  sehingga  perusahaan  besar  memiliki  kewajiban  untuk  menjaga  nama  dan reputasinya, dimana distribusi dividen sendiri dianggap sebagai isu positif bahwa kondisi perusahaan baik, sehingga perusahaan besar cenderung untuk memilih membagikan dividennya (Kumar & Sujit, 2018).

## Kesimpulan
Hasil  penelitian  ini  dapat  disimpulkan  bahwa  secara  parsial Free  Cash  Flow ,  profitabilitas  dan ukuran  perusahaan  berpengaruh  signifikan  positif  terhadap  kebijakan  dividen.  Sedangkan leverage dan pertumbuhan aset secara parsial berpengaruh signifikan negatif terhadap kebijakan dividen.
Dalam penelitian ini memiliki keterbatasan yaitu variabel penelitian dan belum mempertimbangkan keterkaitan  antar  variabel  independen,  karena  itu  diharapakan  untuk  peneliti  berikutnya  agar mempertimbangkan variabel lainnya dari luar perusahaan seperti faktor makroekonomi contohnya tingkat suku  bunga  dan  tingkat  inflasi.  Dan  diharapkan  juga  untuk  melihat  apakah  terdapat  keterkaitan  antar variabel  indenpenden,  serta  menggunakan  sampel  dan  populasi  yang  berbeda  dari  penelitian  ini  yakni contohnya penggunaan sektor trading & services , dan sektor keuangan.
Implikasi  manajerial  dari  penelitian  ini  dapat  memberi  masukan  bagi  manajemen  perusahaan perihal  pentingnya  mempertimbangkan  faktor  penggunaan free  cash  flow, rasio leverage, rasio profitabilitas, ukuran  dan  pertumbuhan  perusahaan  dalam  pengambilan  keputusan  kebijakan  dividen. Dimana jika semakin besar ukuran perusahaan akan semakin mampu meningkatkan rasio profitabilitas akan menyebabkan  ketersediaan free  cash  flow ,  yang  akan  digunakan  terlebih  dahulu  untuk leverage dan pertumbuhan aset, sehingga akan sangat mempengaruhi dividen yang dibagikan kepada investor (kebijakan dividen).  Dalam  hal  ini  perusahaan  tidak  hanya  fokus  terhadap  pemberian  sinyal  dan  isu  positif  terkait dividen kepada pihak luar , namun lebih memperhatikan faktor- faktor yang mempengaruhinya baik internal dan eksternal sehingga perusahaan tetap dalam kondisi stabil dan keberlanjutan perusahaan semakin baik di masa yang akan datang.

## Lampiran
1. Hasil Uji Normalitas Kolmogorov Smirnov
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test Unstandardized Residual N 40 Normal Parameters a,b Mean .0000000 Std. Deviation 23.95886602 Most Extreme Differences Absolute .119 Positive .119 Negative -.084 Test Statistic .119 Asymp. Sig. (2-tailed) .164 c a. Test distribution is Normal.
b. Calculated from data.
c. Lilliefors Significance Correction.
2. Hasil Uji Multikolinearitas
Model Collinearity Statistics Tolerance VIF 1 (Constant) FCF .756 1.323 DER .647 1.546 NPM .805 1.243 Growth .739 1.353 Size .904 1.106 a. Dependent Variable: DPR
3. Hasil Uji Heteroskedastisitas (Uji Glejser) Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) -19.812 25.685 -.771 .446 FCF .555 .284 .319 1.953 .059 DER .069 .046 .263 1.489 .146 NPM .237 .122 .307 1.941 .061 Growth -.198 .199 -.164 -.996 .326 Size .641 .930 .103 .690 .495 a. Dependent Variable: ABS_RES

## 4. Hasil Uji Autokorelasi ( Durbin-Watson)
Model Durbin-Watson 1 1.875 a. Predictors: (Constant), Size, FCF, Growth, NPM, DER
b. Dependent Variable: DPR
5. Hasil Analisis Regresi Linier Berganda
Coefficients a
Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) -112.237 44.923 -2.498 .017 FCF 1.540 .497 .368 3.102 .004 DER -.169 .081 -.269 -2.103 .043 NPM .463 .214 .248 2.164 .038 Growth -.825 .349 -.284 -2.367 .024 Size 4.596 1.626 .306 2.826 .008 a. Dependent Variable: DPR

## 6. Hasil Uji Koefisien Determinasi
Model Summary b Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 .799 a .639 .586 25.66014
a. Predictors: (Constant), Size, FCF, Growth, NPM, DER b. Dependent Variable: DPR

## 7. Hasil Uji F (Simultan)
ANOVA a Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression 39658.645 5 7931.729 12.046 .000 b Residual 22387.063 34 658.443 Total 62045.709 39 a. Dependent Variable: DPR b. Predictors: (Constant), Size, FCF, Growth, NPM, DER

## 8. Hasil Uji T (parsial )
Coefficients a
Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) -112.237 44.923 -2.498 .017 FCF 1.540 .497 .368 3.102 .004 DER -.169 .081 -.269 -2.103 .043 NPM .463 .214 .248 2.164 .038 Growth -.825 .349 -.284 -2.367 .024 Size 4.596 1.626 .306 2.826 .008 a. Dependent Variable: DPR

## Daftar Pustaka
Agrawal,  A.  (2021). Impact  of  elimination  of  dividend  distribution  tax  on  indian  corporate  firms  amid COVID disruptions. Journal of Risk and Financial Management , 14 (9), 413. https://doi.org/10.3390/jrfm14090413
Al-Fasfus, F. suliman. (2020). Impact of free cash flows on dividend pay-out in jordanian banks . Asian Economic and Financial Review , 10 (5), 547–558.
https://doi.org/10.18488/journal.aefr.2020.105.547.558
Ali,  N.  Y.,  Mohamad,  Z.,  &  Baharuddin,  N.  S.  (2018).  T he  impact  of  ownership  structure  on  dividend policy : evidence of malaysian listed firms . Journal of Global Business and Social Entrepreneurship (GBSE) , 4 (10), 35–44.
Angesti,  Y.  G.,  &  Santioso,  L.  (2019).  Faktor-faktor  yang  mempengaruhi  volatilitas  harga  saham perusahaan manufaktur. Jurnal Ekonomi , 24 (1), 46–64. https://doi.org/10.24912/je.v24i1.450
Azmi, I. H., & Bertuah, E. (2020). The effect of life-cycle stage through cash flow approach on dividend policy of manufacturing companies. Accounting , 6 (7), 1383–1390.
https://doi.org/10.5267/j.ac.2020.8.011
Bataineh, H. (2021). The impact of ownership structure on dividend policy of listed firms in jordan . Cogent Business and Management , 8 (1), 1–18. https://doi.org/10.1080/23311975.2020.1863175
Bertuah,  E.,  Beherans,  D.  M.  (2021). Determining  factors  of  dividend  policy  in  indonesia. Review  of International Geographical Education , 1 (6), 1194–1209. https://doi.org/10.48047/rigeo.11.06.135
Darmawan,  D.  (2018).  Manajemen  keuangan :  memahami  kebijakan  dividen,  teori,  dan  praktiknya  di indonesia (L. Renfiana (ed.); 1st ed., pp. 16–17). FEBI UIN Suka Press.
Gantino, R., & Felistia. (2021). The comparison of the effect of profitability,solvency adn firm size on firm value (empirical study sub sector on food and beverage companies and sub sector on cosmetic and household  companies  listed  on  indonesia  stock  exchange periode  2015-2019). INTERNATIONAL
JOURNAL OF TRENDS IN ACCOUNTING RESEARCH , 2 (2), 205–213.
https://journal.adaindonesia.or.id/index.php/ijtar/index%0ATHE
Gumanti, T. A. (2013). Kebijakan dividen, teori, empiris, dan implikasi. In Yogyakarta: UPP STIM YKPN .
Hidayat, R. (2019). Pengaruh profitabilitas, struktur modal dan arus kas operasi terhadap kebijakan dividen perusahaan (studi kasus pada perusahaan manufaktur sektor industri barang konsumsi yang terdaftar di bursa efek indonesia). Jurnal Pendidikan Akuntansi & Keuangan , 5 (2), 20. https://doi.org/10.17509/jpak.v5i2.15406
Kolodiziev, O., Rohov, H., Shulga, N., Krupka, M., & Riabovolyk, T. (2020). Factors affecting the dividend policy  of  non-financial  joint-stock  companies  in  Ukraine. Investment  Management  and  Financial Innovations , 17 (3), 40–53. https://doi.org/10.21511/imfi.17(3).2020.04
Kumar, B. R., & Sujit, K. S. (2018). Determinants of dividends indian firms—An empirical study. Cogent Economics and Finance , 6 (1), 1–18. https://doi.org/10.1080/23322039.2018.1423895
Lestari,  H.  S.  (2018). Determinants  of  dividend  policy  in  indonesia . IOP  Conference  Series:  Earth  and Environmental Science , 106 (1). https://doi.org/10.1088/1755-1315/106/1/012046
Margono, F. P., & Gantino, R. (2021). Influence of firm size, leverage, profitability, and dividend policy on firm value of companies in indonesia stock exchange. Copernican Journal of Finance & Accounting , 10 (2), 45–61. https://doi.org/10.12775/cjfa.2021.007
Oktaviana, I. R., & Karnawati, Y. (2020). Pengaruh profitabilitas, ukuran perusahaan, dan opini audit tahun sebelumnya terhadap opini audit going concern . JCA Ekonomi , 1 (1), 1–11. https://jca.esaunggul.ac.id/index.php/jeco/article/view/58
Purwaningsih,  E.  (2019).  Struktur  kepemilikan  memoderasi  pengaruh  profitabilitas  terhadap  kebijakan dividen. Jurnal Ekonomi : Jurnal of Economic , 10 (2), 111–120.
Rochmah,  H.  N.,  &  Ardianto,  A.  (2020). Catering  dividend:  Dividend  premium  and  free  cash  flow  on dividend policy. Cogent Business and Management , 7 (1), 1–17.
https://doi.org/10.1080/23311975.2020.1812927
Shafai, N. A., Nassir, A. M., Kamarudin, F., Rahim, N. abdul, & Ahmad, N. hayati. (2019). Dynamic panel model  of  dividend  policies:  malaysian  perspective . Contemporary  Economics , 13 (3),  239–252. https://doi.org/10.5709/ce.1897-9254.310
Singla, H. K., & Samanta, P. K. (2019). Determinants of dividend payout of construction companies: a panel data analysis . Journal of Financial Management of Property and Construction , 24 (1), 19–38. https://doi.org/10.1108/JFMPC-06-2018-0030
Sudrajat, A., Ronauli, D., & Octavia, E. (2021). Factors affecting dividend policies in property and real estate sector companies . 58 , 6150–6154.
Utami,  E.  S.,  &  Gumanti,  T.  A.  (2019). Analysis  of  cash  dividend  policy  in  Indonesia  stock  exchange.
Investment Management and Financial Innovations , 16 (3), 97–105.
https://doi.org/10.21511/imfi.16(3).2019.10
Wahyuliza,  S.,  &  Fahyani,  R.  (2019).  Pengaruh  Pertumbuhan  Perusahaan,  Ukuran  Perusahaan,  Struktur Modal  Dan  Return  on  Equity  Terhadap  Kebijakan  Dividen  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Benefita , 1 (1), 78. https://doi.org/10.22216/jbe.v1i1.3388
Zhao, Y., & Ng, S. H. (2021). Dividend payout policies in the pre and post split share structure reform in China . Cogent Economics and Finance , 9 (1), 1–22. https://doi.org/10.1080/23322039.2021.1923620