## ANALISIS VARIANS MULTIVARIAT TERHADAP RETURN DAN RISIKO PORTOFOLIO YANG DITENTUKAN DENGAN ELTON GRUEBER PADBERG MODEL PADA EMPAT KELOMPOK INDEKS (LQ 45, SRI-KEHATI, JII, DAN ISSI)
Bq. Nurul Suryawati 1 , Laila Wardani 2 , Iwan Kusmayadi 3 , Sulaeman Sarmo 4

## ABSTRACT
This research emphasizes the difference between risk and return on four group of index, which are  LQ  45,  SRI  KEHATI,  JII  and  ISSI.  Test  of  significance  conduct  by  doing  Analysis  of  Varians Multivariate.  The  Analysis  of  Varians  Multivariate  results  more  accurate  than  repeatedly  t-test  among group. EGP Model mostly explained as Single Index Model in various textbook. Thus, Single Index Model only  clarified  influence  of  a  Single  Market  Index  for  Individual  Index,  EGP  Model  use  Reward  to Volatility (RVOL) for measuring excess return to systematic risk.
The results shows that after 15 years from sharia index introduce in Indonesian Stock Exchange, it  shows  significant  difference  between  sharia  index  and  conventional  stock  market.  However,  LQ  45 shows it persistence as high return high risk index consistently. The Analysis VariansMultivariate also shows  SRI  KEHATI,  as  an  ethic  businesses  representative  in  Indonesian  Stock  Exchange  as  a  weaker index.  SRI  KEHATI  shows  that  various  group  portfolio  form  by  EGP  Model  could  not  exceed  JII performance.
Therefore,  it  concludes  that  indexes  provide  by  capital  market  to  facilitise  the  preference  of investor whereas,it is tremendously various. To invest in stock market, investor need to clarify their wants and  needs.  Whether  their  wants  is  to  gain  more  return  or  to  accommodate  their  risk,  and  their preferrence to invest in various kind of business or  certain business such as business based on ethic or faith.
Keywords: Analysis of Varians Multivariate; Risk and Return; EGP Model; Indexes; LQ 45; Sri-Kehati; Jakarta Islamic Index (JII); and Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI)

## PENDAHULUAN
Selama  tahun  2014  iklim  investasi  di  Indonesia  berlangsung  secara  kondusif sebagai  akibat  dari  kebijakan  makro  ekonomi  yang  cenderung  stabil  (tidak  ada kebijakan yang diambil oleh pemerintah Indonesia secara ekstrim). Rata-rata IHSG dari tahun 2013 adalah sebesar Rp. 4.400,10 dan pada tahun 2014  rata-rata IHSG sebesar Rp.
5.226,94 atau mengalami kenaikan sebesar 22,29%
(sumber: www.antaranews.com). Bahkan pada bulan April 2015, IHSG mencapai level tertinggi sebesar  Rp  5.523,29  sebelum  akhirnya  ditutup  pada  posisi  Rp.  5.086,43  pada  bulan akhir bulan yang sama, April 2015. Di bulan Juli 2015 merupakan nilai IHSG terendah yang  berada  pada  level  Rp.  4.771,28  sejalan  dengan  kejatuhan  harian  terbesar  bursa saham  China  (sumber:  www.sindonews.com).  Selain  fakta  diatas,  para  analis memperkirakan bahwa kondisi perkembangan perekonomian Indonesia pada tahun 2016 akan meningkat. Hal itu diduga karena para investor merespon secara positif rangkaian kebijakan yang diambil oleh pemerintah.
Selanjutnya, investasi merupakan  aktivitas  yang  dilakukan oleh investor dalam menanamkan  dananya  pada  berbagai  jenis  pilihan  investasi  di  pasar  modal,  pada dasarnya  investasi  mengandung  unsur  return  dan  diimbangi  dengan  adanya  risiko. Kesalahan  dalam  memilih  berarti  akan  kehilangan  kesempatan  untuk  meraih keuntungan.  Tetapi  hal  tersebut  dapat  ditanggulangi  dengan  melakukan  diversifikasi investasi, yaitu membagi dana pada beberapa jenis investasi sehingga akan mengurangi risiko  yang  di  tanggung,  hal  inijuga  merupakan  konsep  dasar  dari  teori  portofolio. Permasalahan  yang  timbul  kemudian  adalah  banyaknya  kombinasi  portofolio  yang dapat dibentuk dari aktiva berisiko yang tersedia di pasar modal.
Dalam  membentuk  suatu  portofolio,  akan  timbul  suatu  masalah. Permasalahannya  adalah  terdapat  banyak  sekali  kemungkinan  portofolio  yang  dapat dibentuk  dari  kombinasi  aktiva  berisiko  yang  tersedia  di  pasar.  Kombinasi  ini  dapat mencapai  jumlah  yang  tidak  terbatas.  Terlebihlagi  kombinasi  ini  juga  memasukkan aktiva  bebas  risiko  di  dalam  pembentukan  portofolio  yang  jumlahnya  tidak  terbatas, maka  akan  timbul  pertanyaan  portofolio  mana  yang  akan  dipilih  oleh  investor.  Jika investor  bersikap  rasional,  maka  mereka  akan  memilih  portofolio  yang optimal.Portofolio  optimal  merupakan  portofolio  yang  dipilih  seorang  investor  dari sekian banyak pilihan  yang ada pada kumpulan portofolio efisien. Menurut Tandelilin (2001:47)  ada  tiga  konsep  dasar  yang  perlu  diketahui  sebagai  dasar untuk  memahami pembentukan portofolio optimal, yaitu :
1. Portofolio efisien dan portofolio optimal,
2. Fungsiutilitas dan kurva indiferen,
3. Asset berisiko dan asset bebas risiko.
EGP  (Elton-Gruber-Padberg,  1976)  Model,  menyediakan  sebuah  model alternatif untuk memudahkan proses seleksi portofolio optimal. EGP model didasarkan pada  kinerja  saham  melalui  pendekatan reward-to-volatility (RVOL)  yakni excess return dibagi systematic  risk. Dalam  hal  penentuan  portofolio  optimal  dengan menggunakan model ini, aset diberi urutan berdasarkan peringkat kinerjanya, mulai dari yang  tertinggi  hingga  terendah.  Seluruh  aset  yang  RVOL-nya  lebih  besar  dari cut-off point dimasukkan dalam potofolio optimal, sebaliknya RVOL lebih kecil tidak termasuk dalam portofolio optimal.
Pada  penelitian  ini  akan  dipilih  beberapa  indeks  pembanding  yaitu  Sri  Kehati sebagai representasi dari sektor usaha ramah lingkungan dan JII (Jakarta Islamic Index) serta  ISSI  (Indeks  Saham  Syariah  Indonesia)  dengan  pertimbangan  bahwa  indeks  ini
dipilih karena memberikan indikator yang positif seiring dengan kondisi perekonomian yang  stabil.  Penelitian  ini  selanjutnya  akan  mengimplementasikan  Elton  Grueber Padberg  Model  dalam  penentuan  portofolio  optimal,  serta  melakukan  analisis  varians multivariat untuk mengetahui signifikansi dari return dan risiko yang dibentuk.

## PertanyaanPenelitian
1. Berapakah tingkatreturn dan risiko portofolio optimal untuk indeks LQ45; indeks Sri Kehati, JII dan ISSI dengan menggunakan pendekatan Elton-Gruber-Padberg (EGP) Model di Bursa Efek Indonesia ?
2. Bagaimanakah  analisis  varians  multivariat  dapat  diterapkan  pada  return  dan  risiko dari  portofolio  optimal  untuk  indeks  LQ  45,  indeks  Sri  Kehati,  JII,  dan  ISSI  yang dibentuk  dengan  menggunakan  pendekatan  Elton-Gruber-Padberg  (EGP)  Model  di Bursa Efek Indonesia?

## Tujuan dan Kegunaan Penelitian
Tujuan Penelitian:
1. Untuk  mengetahui  tingkatreturn  dan  risiko  pada  portofolio  optimal  untuk  indeks LQ  45,  indeks  Sri  Kehati,  Jakarta  Islamic  Index,  dan  Indeks  Saham  Syariah Indonesia dengan menggunakan pendekatan Elton-Gruber-Padberg (EGP) Model di Bursa Efek Indonesia.
2. Untuk mengetahui signifikansi perbedaan return dan risikopada portofolio optimal untuk indeks  LQ 45, indeks Sri Kehati, Jakarta  Islamic  Index, dan  Indeks Saham Syariah  Indonesia dengan menggunakan pendekatan Elton-Gruber-Padberg (EGP) Model di Bursa Efek Indonesia berdasarkan analisis varians multivariat.

## Kegunaan Penelitian
1. Para investor yang akan menanamkan investasinya di pasar modal agar para investor dapat  menentukan  portofolio  saham  yang  optimal  berdasarkan  suatu  metode  yang dapat dipertanggungjawabkan, tidak hanya berdasarkan spekulasi atau intuisi bisnis semata.
2. Emiten dan calon emiten, agar dapat memberikan informasi penting dalam usahanya untuk dapat memberikan tingkat pengembalian yang menarik dibandingkan dengan risiko yang dihadapi oleh perusahaan yang mengeluarkan saham, agar investor dapat memilih saham perusahaan yang bersangkutan.
3. Para  manajer  investasi  yang  berkecimpung  dalam  dunia  pasar  modal  agar  dapat membandingkan antara analisis praktis yang biasa dilakukan dengan analisis teoritis yang dilakukan dalam penelitian ini.
4. Kepentingan  ilmu  pengetahuan,  khususnya  manajemen  kas  dan  portofolio  yang mana dalam penelitian ini dilakukan pendekatan terhadap permasalahan yang terjadi berdasarkan metode ilmiah, sehingga diharapkan dapat memberikan manfaat dalam perkembangan ilmu pengetahuan itu sendiri.
5. Peneliti  lain  yang  berkeinginan  untuk  melakukan  penelitian-penelitian  selanjutnya agar dapat menggunakan hasil penelitian ini sebagai referensi.

## KAJIAN PUSTAKA

## Teori Portofolio
Menurut  Suad  Husnan  (2005:49):  “portofolio  adalah  sekumpulan  investasi” Francis  (1993:28)  menyatakan  bahwa: “a  portfolio  is  a  collection  of  diversified investments  assets” Dengan  demikian  diartikan  bahwa  portofolio  terbentuk  dari kombinasi  berbagai  aset  investasi  yang  terdiversifikasi.  Elton  &  Gruber  (2003:2) menyatakan “portfolio  analysis  is  concern  with  finding  the  most  desireable  group  of
securities to hold, given the properties of each of the securities” Weston & Copeland (1992:396) menyatakan bahwa: “a portfolio is defined as combination of assets” Dalam portofolio kita memilih kombinasi yang optimal dari tingkat pendapatan ataupun  tingkat  pengembalian  yang  diharapkan  dengan  tingkat  resiko  yang  harus ditanggung  oleh  investro.  Dengan  pembentukan  portofolio,  investor  berharap  untuk mengurangi risiko dengan cara melakukan diversifikasi dalam investasi yang dilakukan. Hal  tersebut  dinyatakan  oleh  Weston  &  Copeland  (1992:  396)  sebagai  berikut: “portfolio theory deals with the selection of optimals portfolios; that is, portfolio that provide  the  highest  possible  return  for  any  specified  degree  of  risk  or  the  lowest possible risk any specified return”
Pembentukan  portfolio  ditujukan  untuk  mengurangi  risiko  dengan  menyebar risiko  ke  beberapa  sekuritas  yang  dipilih.  Fisher  and  jordan  (1995:560)  menyatakan bahwa: “portfolio or combination of securities as thought of as helping to spread risk over many securities”

## Portofolio Efisien
Menurut Sharpe, Alexander, dan Bailey (1998:108-109) suatu portofolio dikatakan efisien  apabila  memiliki  tingkat  resiko  yang  sama,  mampu  memberikan  tingkat keuntungan yang lebih tinggi, atau mampu menghasilkan tingkat keuntungan yang sama dengan risiko yang lebih rendah. Dengan kata lain, portofolio dikatakan efisien apabila portofolio  tersebut  memenuhi  kaidah efficient  frontier ,  dimana  apabila  menghadapi alternatif  pilihan  investasi,  seorang  investor  yang  rasional  akan  memilih  saham  atau portofolio yang:
1. Memiliki tingkat pendapatan yang lebih tinggi dengan risiko yang sama
2. Memiliki tingkat risiko yang lebih rendah dengan pendapatan yang sama
Return dan Risiko Menurut Tandelilin (2001:47) Return merupakan salah satu faktor yang memotivasi investor berinvestasi dan juga merupakan imbalan atas keberanian investor menanggung risiko atas investasi yang dilakukannya. Sedangkan menurut Subardi (1994:298) Return adalah penghasilan yang diterima dari investasi atau membeli surat berharga ditambah setiap  perubahan  harga  pembeliannya.  Jadi, Return merupakan  penghasilan  yang diterima  atas  investasi  ditambah  setiap  perubahan  harganya  sebagai  salah  satu  faktor yang memotivasi investor berinvestasi.
Sedangkan,  risiko  menurut  Tendelilin    (2001:48)  adalah  kemungkinan  perbedaan antara return aktual  yang  diterima  dengan return yang  diharapkan.  Semakin  besar kemungkinan  perbedaannya,  semakin  besar  risiko  investasi  tersebut.  Menurut  Suad Husnan  (2001:52)  risiko  merupakan  kemungkinan  tingkat  keuntungan  yang  diperoleh menyimpang dari tingkat keuntungan yang diharapkan. Jadi, risiko adalah kemungkinan perbedaan atas return aktual/tingkat keuntungan yang didapatkan dengan return /tingkat keuntungan yang diharapkan.
Lebih  lanjut,  Tandelilin  (2001:60)  mendefinisikan  diversifikasi  sebagai pembentukan portofolio sedemikian rupa sehingga risiko portofolio dapat diminimalkan tanpa  mengurangi return yang  diharapkan.  Diversifikasi  merupakan  upaya  untuk mengurangi risiko dengan melakukan penyebaran investasi sehingga risikonya pun juga ikut  tersebar.  Diversifikasi  terwujud  dalam  pembentukan  portofolio(BAPEPAM, Panduan Reksa Dana). Jadi, Diversifikasi adalah pembentukan portofolio dalam rangka mengurangi risiko dengan penyebaran investasi.

## Model Untuk Menyusun Portofolio Optimal
Teori portofolio modern mengasumsikan bahwa investor secara fanatik mencoba untuk  meminimumkan  risiko  sementara  berupaya  untuk  memperoleh return tertinggi sebisa  mungkin.    Teori  mengatakan  bahwa  investor  akan  bertindak  secara  rasional, selalu  membuat  keputusan-keputusan  yang  diarahkan    pada  upaya  memaksimalkan return untuk level risiko yang dapat diterima.
Model  lain  yang  dapat  digunakan  dalam  pembentukan  portofolio  optimal  adalah Model Indeks Tunggal ( Single Index Model ) dan Elton-Gruber-Padberg (EGP) Model. Model  Indeks  Tunggal  (SIM)  merupakan  persamaan  regresi  linier  sederhana  dengan return  saham  individu  sebagai  variabel  dependen  dan  variabel  return  pasar  sebagai variabel independen.
EGP  model  didasarkan  pada  kinerja  saham  melalui  pendekatan reward-to- volatility (RVOL) yakni excess return dibagi systematic risk . Dalam hal ini, aset diberi urutan  berdasarkan  peringkat  kinerjanya,  mulai  dari  yang  tertinggi  hingga  terendah. Seluruh  aset  yang  RVOL-nya  lebih  besar  dari cut-off  point dimasukkan  dalam portofolio  optimal,  sebaliknya  RVOL  lebih  kecil  tidak  termasuk  dalam  portofolio optimal. Menurut Mc. Gowan, Jr and Toung (1992:52) langkah-langkah  dalam proses EGP secara teoritis adalah Menghitung kinerja saham individual atau RVOL =  (R – Rf )/ β, Mengklarifikasikan urutan kinerja saham individual berdasarkan peringkat RVOL, Menentukan Cut  – off Point, Memilih Cut – Off Point maksimal ( C*  ), Menentukan asset yang masuk portofolio, membandingkan besarnya RVOL individual dengan cut – Off Point maksimal.

## Kerangka Konsep Penelitian
Investasi  yang  dilakukan  berupa  saham  tidak  terlepas  dari return dan  risiko. Menurut Tandelilin (2001:47) dalam berinvestasi, di samping menghitung return yang diharapkan, investor juga harus memperhatikan risiko yang harus ditanggungnya. Oleh karena itu, investor harus pandai-pandai mencari alternatif investasi yang menawarkan tingkat return diharapkan  yang  paling  tinggi  dengan  tingkat  risiko  tertentu,  atau investasi yang menawarkan return tertentu pada tingkat risiko terendah.
Menurut  Jogiyanto  (2008:271)  dalam  membentuk  portofolioakan  timbul  suatu masalah. Permasalahannya adalah terdapat banyak sekali kemungkinan portofolio yang dapat  dibentuk  dari  kombinasi  aktiva  berisiko  yang  tersedia  di  pasar,  kombinasi  yang dapat mencapai jumlah yang tidak terbatas.
Berikut  akan  digambarkan  melalui  gambar  kerangka  konsep  penelitian  untuk memperjelas konsep didalam penelitian ini.

## Gambar Kerangka Konseptual
Keputusan Investasi Real Asset Financial Assets Investor Saham Obligasi Return Risiko Single Indeks Model Portofolio Optimal Diversifikasi Portofolio
Produk Turunan Reksa Dana Saham Syariah
Elton-Gruber-Padberg
(EGP) Model
Indeks Saham Syariah Indonesia Indeks LQ 45 Indeks Sri Kehati Jakarta Islamic Index
Analisis Varians Multivariat terhadap Return dan Risiko masing-masing kelompok
Portofolio

## METODE PENELITIAN

## Objek Penelitian
Dalam  melakukan  penelitian  ini  yang  menjadi  objek  penelitian  adalah  semua saham yang tergabung dalam:
1. Indeks  LQ  45  di  Bursa  Efek  Indonesia  dari  tahun  2000-2015  sebanyak  45 saham.
2. Indeks  Sri  Kehati  di  Bursa  Efek  Indonesia  dari  tahun  2009-2015  sebanyak  25 saham.
3. Jakarta Islamic Indeks dari tahun 2000-2015 sebanyak 30 saham.
4. Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  dari  tahun  2007-2015  berisi  seluruh  saham yang terkategori syariah yang lolos verifikasi DSN-MUI.

## Jenis dan Sumber Data Jenis Data
Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder, yaitu data yang diperoleh dari literatur yang sudah tersedia, yaitu berupa:Indeks LQ45, indeks Sri Kehati,  Jakarta  Islamic  Index,  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  dan  Suku  Bunga Sertifikat Bank Indonesia.

## Sumber Data
Sumber data dalam penelitian ini berasal dari :
1. IndonesianCapital  Market  Directory  yang  diterbitkan  oleh  Economic  and Finance Institute.
2. Suku Bunga Sertifikat Bank Indonesia 1 Bulan.
3. Literatur yang berkaitan dengan penelitian ini.

## Metode Pengumpulan Data
Penelitian ini adalah penelitian arsip (archieval research) , yaitu penelitian yang menggunakan  sumber  tertulis  dari  dokumen  perusahaan, text-book ,  laporan  keuangan perusahaan  dan  pengungkapan  yang  dilakukan  oleh  perusahan  yang  berkaitan  dengan data-data  keuangan  (Smith,  2003).  Adapun  metode  penelitian  yang  digunakan  adalah analisis deskriptif verifikatif. Analisis deskriptif dilakukan dengan cara mengumpulkan saham-saham  yang  menjadi  unit  observasi,  kemudian  mengukur  return  dan  risiko portofolio optimal yang terbentuk dengan menggunakan EGP Model. Setelah, langkah penelitian  awal  dikerjakan  maka  langkah  yang  kedua  adalah  melakukan  proses verifikasi untuk mengetahui apakah terdapat perbedaan yang signifikan untuk return dan risiko  portofolio  dari  masing  masing  kelompok  dengan  melakukan  uji  varians multivariat  antara  kelompok  indeks  LQ  45,  indeks  Sri  Kehati,  Jakarta  Islamic  Indeks (JII) dan Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI).

## Prosedur Analisis Data
Dalam penelitian ini menggunakan metode analisis sebagai berikut ini :
1. Deskriptif Kuantitatif, yaitu metode yang digunakan untuk membandingkan data yang ada dari tahun ke tahun dan menghitung perubahan yang terjadi.
2. Deskriptif Kualitatif, yaitu metode yang digunakan untuk menganalisa data yang ada dengan cara membandingkan teori dan konsep dengan permasalahan pokok dalam penelitian ini.

## Formulasi yang diterapkan dalam Analisis Data
Berdasarkan tujuan penelitian  yang telah dijelaskan sebelumnya,  formulasiatau rumus yang digunakan adalah :

## Penghitungan Return dan Risiko Saham
( i )
Indeks  t - Indeks t-1 Return  Saham R
Indeks t-1  Keterangan : R ( i ) = Return masing – masing saham. Indeks  t
= Indeks pada periode t .
Indeks  t-1 =  Indeks pada periode t – 1 .
  2 Ri - R Risiko Saham   = 1 t   
Keterangan : σ  = Standar Deviasi Ri  = Return Individual _ R  = Tingkat return rata – rata saham i t  = Jumlah pengamatan

## Elton-Gruber-Padberg (EGP) Model
Pada  penelitian  ini,EGP  Model  digunakan  untuk  menentukan  proporsi  alokasi dana  untuk  menghasilkan  portofolio  optimal.  Adapun  langkah-langkahnya  adalah sebagai berikut :
1. Menghitung Return Individual
t t-1 ( ) t-1 i Indeks Indeks R Indeks   Keterangan :
R ( i )
= Return masing – masing saham.
Indeks t = Indeks pada periode t Indeks t-1 = Indeks pada periode t-1
2. Menghitung Return Market t t-1 ( ) t-1 Indeks Lq-45 Indeks lq-45 Indeks Lq-45 m R   Keterangan : R ( m ) = Return Pasar Indeks Lq-45 t = Indeks Lq-45 pada periode t Indeks Lq-45 t-1 = Indeks Lq-45 pada periode t
3. Menghitung Beta
1 2 1 ( )( ) ( ) n i i m m t i n m m t R R R R R R          Keterangan :
β i = Beta R i = Return individual
i R = Rata-rata return individual R m = Return market
m R = Rata –rata return market
4. Menghitung Reward to Volatility ( RVOL )
RVOL = Ri Rf
  
Keterangan : RVOL = Reward to Volatility . R ( i  ) = Return R ( f  ) = Risk Free ( SBI ) β ( i ) = Beta portofolio 5. Menghitung Cut – Off Point ( C ( i )* )
Cut    Off  Point  merupakan  titik  potong  atau  batas  untuk  menemukan  saham- saham yang bisa dijadikan sebagai portofolio optimal. Untuk menemukan nilai Cut Off Point, maka diperlukan beberapa data, diantaranya adalah :
a. Data Varians
b. Tingkat keuntungan yang diharapkan dari saham ( return )
c. Tingkat keuntungsn bebas risiko
d. Beta saham
e. Data varians market Perhitungan Cut – Off Point :
      2 ( ) * ( ) * ( ) / var *
1 var( ) * ( / ) i i Var m Ri Rf i i c m Sum b Var i     
Keterangan : Var ( m )   = variance market Var ( i )   = variance individual Ketentuan= Jika RVOL > Ci : Termasuk dalam portofolio optimal Jika RVOL < Ci : Tidak termasuk dalam portofolio optimal
6. Menentukan Proporsi Alokasi Dana
a. Menghitung  Return  yang  diharapkan  dari  masing-masing  asset  dalam portofolio optimal.
Z  ( i ) = [ b ( i )² / var ( i ) ] * [ R ( i ) – R ( f  )/ b ( i ) ) – C ( i ) * ]
Dimana : Z ( i ) = Return yang diharapkan dari masing – msaing asset R ( f )  = Risk free ( SBI ) C ( i ) *  = C utt off point
b. Menentukan Persentase proporsi dana untuk diinvestasikan
    ( ) 100% ( i Z i W x sum Zi  Keterangan :
W ( i ) = Proporsi dana. Z   ( i ) = Return yang diharapkan.

## Pengujian Hipotesis
Adapun  pengujian  hipotesis  dilakukan  untuk  menjawab  pertanyaan-pertanyaan penelitian sebagai berikut :
“Apakah  return  dan  risiko  portofolio  optimal  dari  indeks  LQ  45,  Sri  Kehati, JII  dan ISSI  yang  dibentuk  dengan  EGP  model  benar-benar  berbeda  dan  signifikan  dengan melakukan analisis varians multivariat?”

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Berdasarkan hasil perhitungan yang telah dilakukan dengan menggunakan Microsoft  Excel  diperoleh  hasil  return  dan  risiko  portofolio  optimal  dengan menggunakan  EGP  Model  pada  empat  kelompok  indeks,  yaitu  LQ  45;  SRI KEHATI; JII dan ISSI sebagai berikut:
Tabel 4.1.  Perbandingan  Return  Dan  Risiko  Portofolio  Optimal  EGP  Model  pada
Saham LQ 45, SRI KEHATI, JII dan ISSI TAHUN RETUR N LQ 45 RISIKO LQ 45 RETURN SRI KEHATI RISIKO SRI KEHATI RETU RN JII RISIKO JII RETU RN ISSI RISIKO ISSI 2000 SMT 1 0.2143 0.0588 0 0 0.2081 0.1712 0 0 2001 SMT 1 0.4234 0.6909 0 0 0.1115 0.3698 0 0 2001 SMT 2 7.5540 4.9320 0 0 0.3466 0.1552 0 0 2002 SMT 1 0.9921 0.1168 0 0 0.6519 0.1031 0 0 2002 SMT 2 5.9386 3.3677 0 0 0.2108 0.3183 0 0 2003 SMT 1 0.9661 0.1645 0 0 0.5308 0.1306 0 0 2003 SMT 2 0.2535 0.1006 0 0 0.8308 0.2109 0 0 2004 SMT 1 6.5909 3.9072 0 0 0.6138 0.1718 0 0 2004 SMT 2 0.6454 0.0600 0 0 0.5970 0.7735 0 0 2005 SMT 1 0.3309 0.0813 0 0 0.3960 0.1059 0 0 2005 SMT 2 2.9863 2.1657 0 0 0.3121 0.1211 0 0 2006 SMT 1 3.0762 2.2901 0 0 0.3643 0.1127 0 0 2006 SMT 2 0.4092 0.0364 0 0 0.5217 0.0456 0 0 2007 SMT 1 4.1251 2.4491 0 0 0.3973 0.1085 0 0 2007 SMT 2 1.6055 0.7206 0 0 0.9576 0.1684 2.1880 1.3501 2008 SMT 1 4.4938 2.9466 0 0 1.0075 0.3916 6.5497 4.9866 2008 SMT 2 2.2503 1.2527 0 0 2.3287 1.0128 1.7208 1.0829 2009 SMT 1 1.2997 0.7511 0.1085 0.0702 0.7197 0.2913 1.1112 0.3406 2009 SMT 2 0.9396 0.8511 0.0381 0.0193 0.5452 0.0832 2.4789 1.2589 2010 SMT 1 2.1997 1.8224 -0.0460 -0.0494 1.3037 1.3227 0.0097 0.1023 2010 SMT 2 0.3319 0.0913 0.0772 0.0122 0.3017 0.0976  -0.0296 0.1960 2011 SMT 1 0.2373 0.0952 -0.0525 -0.0210 0.1227 0.0855  -0.1284 0.0795 2011 SMT 2 0.3023 0.0431 -0.0054 -0.0024 0.4888 0.4676 0.0265 0.6495 2012 SMT 1 0.1286 0.1209 0.0103 -0.0046 0.1398 0.0490 0.1034 0.4935 2012 SMT 2 0.3042 0.0431 0.0007 -0.02168 0.1290 0.2381 0.1333 0.7708 2013 SMT 1 0.6455 0.6041 -0.9459 2.6387 0.0038 0.0660 0.7932 0.4635 2013 SMT 2 0.0741 -0.0026 -0.0626 -0.0594 -0.0565 -0.0024  -0.1177 0.0012 2014 SMT 1 0.0451 0.0005 0.0434 0.0226 0.0432 0.0003 0.1044 0.0005 2014 SMT 2 -0.0006 -1.3E-05 0.0422 0.0352 -0.0290 -0.0002 0.0163 0.0005 2015 SMT 1 -0.0248 -0.0008 -0.0674 -0.0298 -0.0230 -0.0007  -0.0614 5.9E-05
Berdasarkan  tabel  diatas  dapat  dilihat  bahwa  nilai  return  maupun  risiko antara pembentukan portofolio optimal dengan EGP Model menunjukkan hasil yang berbeda untuk masing masing index, pembentukan portofolio dengan menggunakan EGP Model menghasilkan variasi trade off dari nilai returndan risiko antar indeks tersebut. Besarnya  risiko  portofolio  menggambarkan  besar  risiko  yang tertanggung  oleh  investor  atas  tingkat  imbal  hasil  tertentu.  Kendati  demikian penelitian  Umanto  Eko  (2008)  mengungkapkan  bahwa  risiko  individual(risiko masing-masing  saham)  terbukti  dapat  diperkecil  dengan  membentuk  portofolio atau  investasi  pada  berbagai  jenis  saham.  Berikut  adalah  analisis  statistik deskriptif berkenaan dengan return dan risiko portofolio EGP Model pada empat kelompok indeks:
Tabel 4.2.   Hasil  Statistik  Deskriptif  Return  dan  Risiko  Portofolio  EGP  Model  pada Indeks LQ 45; SRI KEHATI, JII, dan ISSI
N Range Min Max Mean Std. Deviation  Variance Skewness Kurtosis Stat Stat Stat Stat Stat Std. Error Stat Stat Stat Std. Error Stat Std. Error RETURN_LQ45 30 7.578 -.024 7.5541  1.644 .385 2.108 4.447 1.598 .427 1.669 .833 RISIKO_LQ45 30 4.934 -.002 4.9321 .992 .248 1.360 1.851 1.486 .427 1.388 .833 RETURN SRIKEHATI 30 1.054 -.946 .1086  -.028 .032 .176 .031  -5.125 .427 27.420 .833 RISIKO SRIKEHATI 30 2.698 -.059 2.6387 .086 .088 .482 .233 5.458 .427 29.853 .833 RETURN_JII 30 2.385 -.056 2.3287 .469 .088 .484 .235 2.132 .427 6.591 .833 RISIKO_JII 30 1.325 -.002 1.3227 .239 .055 .303 .092 2.381 .427 5.827 .833 RETURN_ISSI 30 6.678 -.128 6.5498 .496 .242 1.330 1.770 3.663 .427 15.211 .833 RISIKO_ISSI 30 4.986 .000 4.9867 .392 .174 .955 .913 4.141 .427 19.450 .833 Valid N (listwise) 30
Berdasarkan tabel diatas dari 30 unit observasi pada return portofolio EGP Model pada saham JII menunjukkan  bahwa rata-rata return portofolio EGP Model pada saham LQ 45  adalah  yang  tertinggi,  sebesar  1.644,  artinya  setiap  Rp  1,-  yang  diinvestasikan dengan  tingkat  risiko  sebesar  tertentu  akan  menghasilkan  imbal  hasil  Rp  1.644,-. Sebagaimana  penilaian  risiko  yang  mengacu  pada  return,  maka  rata-rata  risiko portofolio EGP Model pada saham LQ 45 juga menunjukkan nilai yang paling tinggi, yaitu  sebesar  0.992,  artinya  setiap  imbal  hasil  tertentu,  akan  memberi  risiko  tertinggi 0.992  jika  diinvestasikan  pada  portofolio  optimal  EGP  Model  di  indeks  LQ  45. Sementara  itu,  ketika  mekanisme  pembentukan  portofolio  dengan  EGP  model  ini diterapkan pada 3 indeks lainnya, yang merupakan variasi dari berbagai indeks di Bursa Efek  Indonesia,  maka,  return  SRI  KEHATI  memiliki  kecenderungan  yang  berbeda karena return yang dihasilkan jauh dibawah risiko yang dibawa.
Indeks SRI KEHATI adalah indeks yang dibentuk atas kerjasama PT Bursa Efek Indonesia  dengan  Yayasan  Keanekaragaman  Hayati  Indonesia  (Yayasan  KEHATI), hasil kerja sama ini adalah diluncurkannya indeks harga saham yang diberi nama Indeks SRI-KEHATI. SRI adalah kependekan dari Sustainable and Responsible Investment.
Indeks  ini  dimaksudkan  untuk  memberikan  tambahan  pedoman  investasi  bagi pemodal  yaitu  dengan  membuat  suatu  benchmark  indeks  baru  yang  secara  khusus memuat emiten yang memiliki kinerja yang sangat baik dalam mendorong usaha-usaha berkelanjutan,  serta  memiliki  kesadaran  terhadap  lingkungan  hidup,  sosial  dan  tata kelola  perusahaan  yang  baik.  Kriteria  Pemilihan  Saham  Indeks  SRI-KEHATI  Indeks
SRI-KEHATI  terdiri  dari  25  saham  yang  dipilih  berdasarkan  kriteria  sebagai  berikut: Seleksi  Awal  Seleksi  awal  dilakukan  untuk  memilih  saham  yang  berpotensi  menjadi anggota indeks, yaitu dengan mempertimbangkan kriteria-kriteria sebagai berikut:
1. Total  Aset,Total  aset  yang  mempresentasikan  ukuran  dari  Emiten  SRI,  yakni emiten-emiten  yang memiliki total aset di atas Rp1 triliun berdasarkan laporan keuangan auditan tahunan.
2. Price  Earning  Ration  (PER),  PER  emiten  yang  termasuk  dalam  kriteria  ini adalah yang memiliki PER positif.
3. Free Float Ratio, Free float atau kepemilikan saham publik harus lebih besar dari 10
4. Fundamental
Dari  seleksi  awal  tersebut  diperoleh  daftar  nama  emiten  yang  berpotensi  masuk dalam anggota indek SRI-KEHATI. Selanjutnya untuk memilih 25 saham yang terbaik, dilakukan  pemeringkatan  lebih  lanjut  dengan  mempertimbangkan  aspek  fundamental yaitu dengan mempertimbangkan 6 faktor utama sebagai berikut:
1. Environmental
2. Community
3. Corporate Governance
4. Human Rights
5. Business Behaviour
6. Labour Practices & Decent Work
Dalam  menentukan  dan  memilihan  saham-saham  yang  masuk  dalam  kriteria fundamental ,Yayasan KEHATI menjalin kerja sama dengan independent data provider yaitu OWW-Consulting.

## Analisis  Terhadap  Portofolio  Optimal  yang  dibentuk  dengan  Menggunakan EGP Model
Nilai Reward to Volatility (RVOL) yang digunakan dalam penentuan portofolio EGP didasarkan pada kinerja saham yang diukur dengan excess return dibagi systematic risk. Dalam hal ini, aset diberi urutan berdasarkan peringkat kinerjanya, mulai dari yang tertinggi  hingga  terendah.  Seluruh  aset  yang  RVOL-nya lebih  besar dari  cut-off point dimasukkan  dalam  portofolio  optimal,  sebaliknya  RVOL  lebih  kecil  tidak  termasuk dalam  portofolio  optimal.  Systematic  Risk  diukur  dengan  Beta,  adapun  beta mencerminkan  volatilitas return suatu  saham  terhadap return pasar.  S ystematic risk dari  suatu  saham  adalah  ukuran  relatif  risiko  individu  terhadap  risiko  pasar. Dengan  demikian  berarti  masing-masing  saham  memiliki  kepekaan  yang  berbeda terhadap  perubahan  pasar.  Semakin  besar  koefisien beta saham  berarti  semakin  peka terhadap perubahan pasar dan disebut sebagai saham yang agresif.
Oleh  karena  sifat systematic  risk tidak  dapat  dihilangkan  melalui  diversifikasi, maka dalam pembentukan portofolio investor perlu mempertimbangkan nilai RVOL tiap saham kandidat.

## Uji  Perbandingan  Return  dan  Risiko  Antara  Portofolio  Keempat  Indeks  Saham Yang Terbentuk
Sebelumnya  telah  diuraikan  statistik  deskriptif  ketiga  portofolio  saham  yang telah  terbentuk.  Melalui  gambaran  tersebut  terlihat  bahwa return yang  ditawarkan portofolio bentukan kelompok indeks  LQ-45 lebih tinggi dibanding SRI  KEHATI, JII maupun  ISSI,  kendati  hal  ini  sejalan  dengan  tingginya  tingkat  risiko  yang  juga ditawarkan,  terkecuali  SRI  KEHATI.  Oleh  karena  itu,  diperlukan  langkah  selanjutnya
untuk  menguji  hipotesis  yang  diajukan  pada  bab  sebelumnya  yaitu  berkaitan  dengan apakah terdapat perbedaan yang signifikan pada return dan risiko dari  portofolio EGP Model pada empat kelompok indeks, yaitu LQ 45, SRI KEHATI, JII dan ISSI.
Penjabaran  dari  hasil  pengujian  hipotesis  penelitian  berkaitan  dengan signifikansi  perbedaan  return  dan  risiko  portofolio  EGP  Model  pada  empat  kelompok indeks yaitu, LQ 45, SRI KEHATI, JII dan ISSI dapat disarikan dari tabel dibawah ini.
Tabel 4.3.   Hasil  Uji  Multivariat  Perbandingan Return dan  Risiko  Empat  Kelompok Indeks, yaitu LQ 45, SRI KEHATI, JII dan ISSI periode observasi 2000-smt 2 s/d 2015-smt 1
Effect Value F Hypot hesis df Error df Sig. Partial Eta Square d Noncent. Parameter Observed Power d Intercept Pillai's Trace .212  15.505 b 2.000 115.000 .000 .212 31.010 .999 Wilks' Lambda .788  15.505 b 2.000 115.000 .000 .212 31.010 .999 Hotelling' s Trace .270  15.505 b 2.000 115.000 .000 .212 31.010 .999 Roy's Largest Root .270  15.505 b 2.000 115.000 .000 .212 31.010 .999 PORTOFOLIO Pillai's Trace .227 4.944  6.000 232.000 .000 .113 29.664 .992 Wilks' Lambda .778 5.138 b 6.000 230.000 .000 .118 30.831 .994 Hotelling' s Trace .281 5.330  6.000 228.000 .000 .123 31.980 .995 Roy's Largest Root .259  10.021 c 3.000 116.000 .000 .206 30.062 .998
a. Design: Intercept + PORTOFOLIO b. Exact statistic c. The statistic is an upper bound on F that yields a lower bound on the significance level. d. Computed using alpha = .05
Pada  tabel  diatas  dapat  dilihat  keempat  pengujian  menunjukkan  hasil  yang signifikan, hal ini terlihat dari nilai signifikansi (sig.) keempat pengujian lebih kecil dari 0,05. Dengan demikian maka pada α=5% diputuskan untuk menolak Ho dan menerima Ha, sehingga dapat disimpulkan bahwa terdapat perbedaan antara return dan risiko pada portofolio EGP Model  yang diterapkan ke empat kelompok indeks  yang  ada di Bursa Efek  Indonesia.  Setelah  diketahui  bahwa  secara multivariate terdapat  perbedaan  yang signifikan  pada return dan  risiko  empat  portofolio  indeks,  selanjutnya  dilakukan pengujian secara univariate untuk melihat apakah terdapat perbedaan return , risiko pada keempat portofolio tersebut.
Sebelumnya hasil pengujian secara multivariate menyimpulkan bahwa terdapat perbedaan  yang  signifikan  secara  simultan  pada return ,  dan  risiko  dari    keempat portofolio  yang  terbentuk.  Selanjutnya  melalui  hasil  yang  terdapat  pada  tabel  diatas akan  diuji  lebih  lanjut  apakah  secara  terpisah/parsial  terhadap return dan  risiko menunjukkan perbedaaan diantara keempat portofolio indeks tersebut.
Hasil  uji univariate juga  menunjukkan  bahwa  terdapat  perbedaan  yang signifikan pada return dan risiko diantara keempat kelompok portofolio. Hal ini dapat diinterpretasikan  bahwa  tingkat return dan  risiko  diantara  kedua  kelompok  ini
menunjukkan  perbedaan  yang  signifikan.  Lebih  lanjut  Uji post  hoc akan  dilakukan untuk secara terperinci melihat hasil perbedaan tersebut.
Oleh karena itu berikut dijabarkan tahapan kedua pengujian hipotesis mengenai ada  tidaknya  signifikansi  perbedaan return dan  risiko  antara  keempat  kelompok  yaitu LQ 45, SRI KEHATI,  JII dan ISSI secara univariate (terpisah)
Tabel 4.4.   Hasil Uji Univariate Perbandingan Return dan Risiko Portofolio EGP Model pada  Empat  Kelompok  Indeks,  yaitu  LQ  45,  SRI  KEHATI,  JII,  dan  ISSI periode observasi 2000-smt 2 s/d 2015-smt 1
Tests of Between-Subjects Effects Source Dependent Variable Type III Sum of Squares df Mean Square F Sig. Partial Eta Squared Noncent. Parameter Observed Power c Corrected Model  RETURN 45.181 a 3 15.060 9.291  .000 .194 27.873 .996 RISIKO 14.142 b 3 4.714 6.105  .001 .136 18.316 .956 Intercept RETURN 49.995 1 49.995 30.844  .000 .210 30.844 1.000 RISIKO 21.947 1 21.947 28.423  .000 .197 28.423 1.000 PORTOFOLIO RETURN 45.181 3 15.060 9.291  .000 .194 27.873 .996 RISIKO 14.142 3 4.714 6.105  .001 .136 18.316 .956 Error RETURN 188.026  116 1.621 RISIKO 89.568  116 .772 Total RETURN 283.202  120 RISIKO 125.656  120 Corrected Total  RETURN 233.207  119 RISIKO 103.710  119
a. R Squared = .194 (Adjusted R Squared = .173) b. R Squared = .136 (Adjusted R Squared = .114) c. Computed using alpha = .05
Sebelumnya hasil pengujian secara multivariate menyimpulkan bahwa terdapat perbedaan  yang  signifikan  secara  simultan  pada return ,  dan  risiko  dari  keempat kelompok portofolio yang terbentuk. Selanjutnya melalui hasil yang terdapat pada tabel diatas  akan  diuji  lebih  lanjut  apakah  secara  terpisah/parsial return dan  risiko  terdapat perbedaaan  diantara  ketiga  kelompok  portofolio  tersebut.  Pada  tabel  tersebut  dapat dilihat  nilai  F hitung return sebesar  9.291,  dengan  nilai  signifikansi  0.000.  Oleh  karena nilai  signifikansi  menunjukkan  nilai  kurang  dari  0,05  maka  pada  tingkat  kepercayaan 95%  dapat  disimpulkan  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  pada return diantara keempat kelompok portofolio yang diuji.
Selanjutnya  nilai  F hitung risiko  sebesar  6.105  dengan  nilai  signifikansi  sebesar 0.001,  karena  nilai  signifikansi  kurang  dari  0,05  maka pada  tingkat  kepercayaan  95% dapat  disimpulkan  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  pada  risiko  diantara  keempat kelompok portofolio.
Hasil  uji univariate menunjukkan  bahwa  terdapat  perbedaan  yang  signifikan pada return dan  risiko  diantara  keempat  kelompok  portofolio  saham  bila  diuji  secara univariate , dan juga secara multivariate . Hal ini dapat diinterpretasikan bahwa tingkat return dan risiko diantara kedua kelompok ini menunjukkan perbedaan yang signifikan. Uji post hoc kemudian akan dilakukan untuk melihat apakah perbedaan yang signifikan tersebut  menunjukkan  kurang  atau  lebih  antar kelompok  tersebut.  Hal  ini  akan  sangat menyulitkan pengambilan keputusan apabila dilakukan uji beda yang berulang-ulang.
Oleh  karena  itu,  uji post-hoc sebagai  bagian  dari  Analisis  Varians  Multivariat dapat  memudahkan  pengambilan  keputusan  apabila  terdapat  tiga  atau  lebih grup/kelompok.  Berikut  dipaparkan  tahapan  pengujian  hipotesis  dengan  uji  post  hoc
secara  detail  mengenai  ada  tidaknya  signifikansi  perbedaan return dan  risiko  antara keempat kelompok yaitu LQ 45, SRI KEHATI, JII dan ISSI
Tabel 4.5.   Rangkuman Hasil Uji Post hocReturn dan Risiko Pada Keempat Portofolio,

## LQ 45, SRI KEHATI, JII dan ISSI
Multiple Comparisons
LSD Dependent Variable (I) PORTOFOLIO  (J) PORTOFOLIO Mean Difference (I-J) Std. Error Sig. 95% Confidence Interval Lower Bound Upper Bound RETURN LQ 45 SRI KEHATI 1.6732 * .32872 .000 1.0222 2.3243 JII 1.1754 * .3287 .001 .52434 1.8265 ISSI 1.1480 * .32872 .001 .4969 1.7991 SRI KEHATI LQ 45 -1.6732 * .32872 .000 -2.3243  -1.0222 JII -.4978 .3287 .133 -1.1489 .1532 ISSI -.5252 .3287 .113 -1.1763 .1258 JII LQ 45 -1.1754 * .3287 .001 -1.8265  -.52434 SRI KEHATI .4978 .3287 .133 -.1532 1.1489 ISSI -.0274 .3287 .934 -.6784 .6236 ISSI LQ 45 -1.1480 * .3287 .001 -1.7991 -.4969 SRI KEHATI .5252 .3287 .113 -.12581 1.1763 JII .0274 .3287 .934 -.62367 .6784 RISIKO LQ 45 SRI KEHATI .9050 * .22688 .000 .4556 1.3544 JII .7530 * .2268 .001 .3036 1.2024 ISSI .5994 * .2268 .009 .1501 1.0488 SRI KEHATI LQ 45 -.9050 * .2268 .000 -1.3544 -.4556 JII -.1520 .2268 .504 -.6013 .2973 ISSI -.3055 .2268 .181 -.7549 .14378 JII LQ 45 -.7530 * .2268 .001 -1.2024 -.3036 SRI KEHATI .1520 .2268 .504 -.2973 .6013 ISSI -.1535 .2268 .500 -.6029 .2958 ISSI LQ 45 -.5994 * .2268 .009 -1.0488  -.15010 SRI KEHATI .3055 .2268 .181 -.14378 .7549 JII .1535 .2268 .500 -.2958 .6029
Based on observed means. The error term is Mean Square(Error) = .772. *. The mean difference is significant at the .05 level.
Pada uji return terlihat perbedaan rata-rata return LQ 45 dengan rata-rata return SRI KEHATI sebesar 1.6732, hasil ini juga menunjukkan meanreturn LQ 45 lebih dari SRI  KEHATI  dengan  nilai  signifikansi  0,000,  lebih  dari  0,05  hal  ini  menunjukkan perbedaan meanreturn tersebut  signifikan  di  tingkat  kepercayaan  95  %.  Kemudian perbedaan  rata-rata return LQ 45 dengan rata-rata return JII sebesar 1.1754 dan hasil pengujian menunjukkan  bahwa terdapat signifikansi  perbedaan  rata-rata return LQ 45 dengan rata-rata return JII  (nilai signifikansi  0,001 kurang dari 0,05). Perbedaan rata- rata return LQ-45  dengan  rata-rata return ISSI  sebesar  1.1480  dan  hasil  pengujian menunjukkan  bahwa  terdapat  perbedaan  signifikan  antara  rata-rata return LQ-45 dengan rata-rata return ISSI (nilai signifikansi 0,001 lebih besar dari 0,05). Sementara itu sebagai rangkuman, dapat disimpulkan berdasarkan tabel diatas bahwa SRI KEHATI dengan JII dan ISSI, tidak menunjukkan signifikansi perbedaan return Pada uji post hoc untuk risiko terlihat perbedaan rata-rata risiko LQ 45 dengan rata-rata  risiko  SRI  KEHATI  sebesar  0.9050,  hasil  pengujian  menunjukkan  bahwa terdapat perbedaan yang signifikan antara rata-rata risiko LQ 45 dengan rata-rata risiko SRI KEHATI (nilai signifikansi 0,000 lebih besar dari 0,05). Kemudian perbedaan rata- rata  risiko  LQ  45  dengan  rata-rata  risiko  JII  sebesar  0.7530  dan  hasil  pengujian
menunjukkan terdapat perbedaan signifikan dengan rata-rata risiko LQ 45 dengan rata- rata risiko JII (nilai signifikansi 0,001 kurang dari 0,05). Perbedaan rata-rata risiko LQ- 45  dengan  rata-rata  risiko  ISSI  sebesar  0.5994  dan  hasil  pengujian  menunjukkan terdapat signifikansi perbedaan rata-rata risiko LQ-45 dengan rata-rata risiko ISSI (nilai signifikansi 0,009 kurang dari 0,05). Pola yang sama terlihat pula untuk perbandingan risiko antara kelompok LQ 45, SRI KEHATI, JII, dan ISSI dimana ternyata perbedaan risiko diantara kelompok tersebut menunjukkan tidak lolos uji signifikansi 0.05. Hal ini membuktikan bahwa hasil tersebut sesuai dengan konsep teoritis High Risk High Return bahwa pola risiko adalah cerminan dari return yang diberikan.

## KESIMPULAN DAN SARAN

## Kesimpulan
Dari  hasil  penelitian  yang  telah  diuraikan  pada  bab  sebelumnya,  dapat  ditarik beberapa kesimpulan sebagai berikut:
1. Portofolio  optimal  dibentuk  oleh  EGP  Model  untuk  periode  observasi  2000- 2015  pada  empat  kelompok  indeks,  yaitu  LQ  45,  SRI  KEHATI,  JII  dan  ISSI menghasilkan  kombinasi  saham  pembentuk  portofolio  terbanyak  181  saham pada  kelompok  ISSI  di  semester  dua  2013  dan  terendah  yaitu  terpilihnya  1 saham  SRI  KEHATI  di  semester  satu  2013.  Hal  ini  menunjukkan  semakin banyak  jumlah  saham  memperluas  peluang  terpilih  didalam  pembentukan portofolio kendati hasil yang diberi tidak maksimal.
2. Berdasarkan hasil statistik deskriptif dapat diihat bahwa nilai maksimum return dan risiko portofolio, adalah nilai return dan risiko portofolio yang dibentuk dari indeks LQ 45, begitu pula dengan rata-rata dari return, maka risiko portofolio yang paling tinggi adalah rata-rata return dan risiko portofolio yang dibentuk pada LQ 45
3. Hasil  pengujian  analisis  varians  multivariat  menunjukkan  bahwa  terdapat perbedaan  signifikan  antara  tingkat  returnportofolio  optimal  EGP  Model  yang dibentuk pada keempat indeks. Hal ini dapat dibuktikan dengan nilai significance sebesar  0,000.  Risiko  portofolio  optimal  EGP  Model  saham-saham  yang dibentuk dari keempat indeks jugamenunjukkan perbedaan yang signifikan.
4. Hasil  pengujian  univariate  juga  menunjukkan  bahwa  terdapat  perbedaan  antara tingkat return dan risiko portofolio optimal EGP Model pada saham-saham yang tergabung dalam empat indeks, LQ 45, SRI KEHATI, JII, dan ISSI. Uji Post Hoc secara  rinci  menunjukkan  perbedaan  kurang  dan  lebih  diantara  mean  empat kelompok  indeks  yang  diuji,  dan  hasilnya  menunjukkan  superioritas  LQ  45. Sementara uji post hoc lebih rinci memuat hasil bahwa SRI KEHATI, JII, dan ISSI  tidak  menunjukkan  perbedaan  signifikan.  Hal  ini  menyimpulkan  bahwa fondasi  bisnis  antara  ketiga  kelompok  indeks  tersebut  tidak  menujukkan perbedaan berarti.

## Saran
Setelah  melakukan  analisis  dan  pembahasan  terhadap  masalah  yang  terjadi,  yaitu analisis varians multivariat return dan risiko portofolio optimal EGP Model pada empat kelompok  indeks  (LQ  45,  SRI  KEHATI,  JII,  dan  ISSI)  tahun  2000-2015,  maka  saran- saran yang dapat diberikan adalah:
1. Bagi  calon  investor,  penggunaan  EGP  Model  sangat  memudahkan  pemilihan investasi.  Untuk  kurun  waktu  yang  akan  datang,  seorang  investor  dapat berinvestasi dengan membentuk portofolio optimal dengan menggunakan
metode  EGP  Model  dengan  kombinasi  multi  index  untuk  ketepatan  prediksi return dan risiko.
2. Bagi  perusahaan  yang  sahamnya  belum  memenuhi  syarat  untuk  melakukan perbaikan  kinerja  perusahaan  pada  indikator  kunci,  yaitu  Price  Earning  Ratio, yang  menjadi  kunci  seleksi  dari  pemilihan  indeks.  Hal  ini  akan  meningkatkan daya pilih dari emiten tersebut, karena terpilih di berbagai indeks.
3. Bagi  penelitian  selanjutnya  sebaiknya  menggunakan  Multi  Index  sehingga memberikan  hasil  yang  memiliki  presisi  lebih  baik.  Hal  tersebut  dikarenakan integrasi  dari  pasar  modal  itu.  Hal  ini  sejalan  dengan  penelitian  Elton,  Gruber dan Busse (2004) yang menegaskan pentingnya fungsi indeks S&P 500.
4. Sebaiknya  diulas  pula  secara  mendalam  tentang  perbedaan  mekanisme  pasar modal  di  berbagai  tempat,  selain  Indonesia,  sehingga  penelitian  lanjutan  dapat memberi hasil yang lebih menyeluruh/komprehensif.

## DAFTAR PUSTAKA
Ahmad,  Kamarrudin,  2003,  Dasar  –  Dasar Manajemen  Investasi  dan  Portofolio,  Edisi Revisi kedua, Jakarta.
Alwi,  Iskandar  Z,  2003,  Pasar  Modal  Teori  &  Aplikasi,  Yayasan  Pancur  Siwah, Jakarta.
Anonym,  2001,  Investasi  di  Pasar  Modal,  Panduan  Pemula  Seri  I,  PT.  Bursa  Efek Jakarta.
Elton,  John,  M.J  Gruber  and  Padberg.W  (1976)  “Simple  Criteria  For  Optimal Portfolio Selection “, The Journal of Finance, Vol.31, No.5.
Harianto, Farid dan S, Siswanto, 1998, Perangkat dan Tekhnik Analisis Investasi   di Pasar Modal Indonesia, Edisi Pertama, PT. BEJ Jakarta.
Hartono, Jogiyanto, 2007, Teori Portofolio dan Analisis Investasi, BPFE,   Yogyakarta.
Husnan,  Suad,  1994,  Dasar  –  Dasar  Teori  Portofolio  dan  Analisa  Sekuritas,  Edisi Kedua, Gajah Mada University Press, Yogyakarta.
Koetin, E. A, 1994. Suatu Pedoman Investasi Dalam Efek Indonesia.
Mc.Gowan  B  Jr  dan  Yong,  1992,  Journal  of  Managerial  Finance,  volume  18 number 2.
Rahmawati, Catur, 2003, Analisis Portofolio Optimal Pada Saham Aktif di Bursa Efek Jakarta, Fakultas Ekonomi-Universitas Jambi
Riyanto, Bambang, 1997,  Dasar – Dasar Pembelanjaan Perusahaan, Yogyakarta.
Sartono, Agus, 1995,Manajemen Keuangan, BPFE, Yogyakarta.
Santoso D, Indra, 1996, Kiat Investasi di Pasar Modal, Mega Point, Jakarta. Sarwidji  Widiatmojo,  1996,  Cara  Sehat  Investasi  di  Pasar  Modal,  PT.  Jurnal  Indo Aksara Grapika. Jakarta.
Sunariyah, 2000, Pengantar Pengetahuan Pasar Modal, UPT ANP YKPN,  Yogyakarta.
-------------, 2004, Pengantar Pengetahuan Pasar Modal. Jakarta
Tandelilin,  Eduardus,  2001,  Analisis  Investasi  dan  Manajemen  Portofolio,  Edisi Pertama, BPFE, Yogyakarta.
Yulianti,  Handaru  Sri  dkk,  1996.  Manajemen  Portofolio  dan  Analisis  Investasi, Cetakan Pertama , Andi Yogyakarta.
Zulkifli,  Srinoviarti,  2008,  Analisis  Penentuan  Portofolio  Optimal  Pada  Industri Makanan dan Minuman di Bursa Efek Jakarta Periode 2003–2005  dengan menggunakan Pendekatan EGP Model, Fakultas Ekonomi-Universitas Jambi