## ANALISIS REAKSI PASAR MODAL ATAS PERISTIWA KEBIJAKAN
AMNESTI PAJAK 2016
(Studi Efisiensi Pasar Modal Indonesia)
Taufika Nur Widyasari, Ifada Faila Suffa, Naili Amalia, Aflit N Praswati Manajemen, Universitas Muhammadiyah Surakarta, Indonesia
Email: janis@undip.ac.id

## Abstract
Capital  market  is  a  financial  instrument  that  trades  securities  in  the  form  of  bonds  and long-term  equity  issued  by  the  government  or  private  companies  that  will  be  bought  by investors  through  the  brokers.  Capital  markets  can  be  affected  by  changes  and developments in economic, political and social variables that will impact on the economic stability  of  a  country.  In  addition,  economic  stability  in  a  country  can  be  influenced  by government  policies,  one  of  which  is  a  tax  amnesty  program  that  has  been  enacted  since 2016 by legalizing Law no. 11 Year 2016 on Forgiveness of Taxes. This policy can bring reaction  to  all  companies  that  listed  on  Indonesia  Stock  Exchange  (IDX).  If  an  accurate quick reaction occurs to achieve a new equilibrium price that fully reflects the information available,  then  this  market  conditions  are  called  efficient  markets.  This  research  will discuss about the analysis of capital market’s reaction that happened after the government policy about tax amnesty 2016 in Indonesia Stock Exchange (BEI).
Pasar  modal  merupakan  instrumen  keuangan  yang  memperdagangkan  efek  dalam  bentuk obligasi  dan  ekuitas  jangka  panjang  yang  dikeluarkan  oleh  pemerintah  atau  perusahaan swasta yang akan dibeli oleh investor melalui pialang. Pasar modal dapat dipengaruhi oleh perubahan  dan  perkembangan  variabel  ekonomi,  politik  dan  sosial  yang  akan  berdampak pada  stabilitas  ekonomi  suatu  negara.  Selain  itu,  stabilitas  ekonomi  suatu  negara  dapat dipengaruhi  oleh  kebijakan pemerintah,  salah  satunya adalah program amnesti pajak  yang telah diundangkan sejak tahun 2016 dengan mengesahkan UU No. 11 Tahun 2016 tentang Pengampunan Pajak. Kebijakan ini bisa membawa reaksi terhadap semua perusahaan yang tercatat di Bursa Efek Indonesia (BEI). Jika terjadi reaksi cepat yang akurat untuk mencapai harga ekuilibrium baru yang sepenuhnya mencerminkan informasi yang ada, maka kondisi pasar  ini  disebut  pasar  yang  efisien.  Penelitian  ini  akan  membahas  tentang  analisis  reaksi pasar modal yang terjadi setelah kebijakan pemerintah tentang amnesti pajak 2016 di Bursa Efek Indonesia (BEI).

## Keywords
Tax amnesty, Close price, Abnormal return Amnesti pajak, harga penutupan, Abnormal kembali

## Pendahuluan
Pasar modal merupakan  sarana bagi investor yang ingin menanamkan modalnya (berinvestasi)  dengan  cara  membeli surat  berharga  berupa  saham  atau obligasi baik secara langsung maupun  tidak  langsung  (Mulato,
2008).  Investasi  di  pasar  modal selain  memberi  keuntungan  juga mengandung  risiko.  Besar  kecilnya
risiko  tersebut  dipengaruhi  oleh keadaan negara, khususnya di bidang ekonomi, politik dan sosial (Yuliana, 2012).  Variabel  ekonomi  suatu negara  dapat  memberikan  pengaruh pada  pasar  modal  jika  mengalami perubahan dan perkembangan. Apabila  suatu  indikator  ekonomi makro  jelek  maka  akan  berdampak buruk  bagi  perkembangan  pasar modal.  Sebaliknya,  apabila  suatu indikator  ekonomi  makro  baik  maka
akan  berdampak  baik  pula  terhadap pasar  modal.  Begitu  juga  dengan bidang politik dan sosial, variable ini dapat  menjadi  pemicu  fluktuasi harga  saham  di  bursa  efek  seluruh dunia.
Stabilitas ekonomi suatu negara dapat dipengaruhi oleh kebijakan  pemerintah.  Kebijakan pemerintah yang mempengaruhi stabilitas  negara  salah  satunya  yaitu program  amnesti  pajak  yang  telah diberlakukan  sejak  tahun  2016  lalu dengan mengesahkannya UU No. 11
Tahun  2016  tentang  Pengampunan Pajak.  Kelebihan  yang  diharapkan bila kebijakan amnesti pajak diimplementasikan yaitu dapat mendorong masuknya dana-dana luar negeri  yang  dalam  jangka  panjang dapat  digunakan  sebagai  pendorong investasi yang pada gilirannya bermanfaat untuk menstimulasi perekonomian  nasional  (Ngadiman dan Huslin, 2015). Kebijakan amnesti  pajak  juga  akan  mempunyai dampak  pada  harga  sekuritas  tidak hanya untuk suatu perusahaan
tertentu,  melainkan  akan  bereaksi pada semua perusahaan yang tercatat di  Bursa  Efek  Indonesia  (Jogiyanto,
2015:589)
Menurut Jogiyanto (2016), jika pasar  bereaksi  dengan  cepat  dan akurat untuk mencapai harga keseimbangan baru yang sepenuhnya mencerminkan informasi yang
tersedia,  maka  kondisi  pasar  seperti itu  disebut  pasar  yang  efisien.  Fama (1970)  (dalam  Jogiyanto,  2016:586), mengklasifikasi  bentuk  pasar  efisien ke  dalam  tiga  kategori:  efisiensi dalam  bentuk  lemah  ( weak  form ), efisiensi dalam bentuk setengah kuat ( semistrong  form), dan  efisiensi dalam  bentuk  kuat  ( strong  form ).
Penelitian ini berfokus kepada pengujian  efisiensi  pasar  dalam bentuk setengah kuat. Pasar dikatakan efisiensi setengah kuat jika harga-harga  sekuritas  secara  penuh mencerminkan  ( fully  reflect )  semua informasi yang dipublikasikan termasuk  informasi  yang  berada  di laporan-laporan keuangan
perusahaan  emiten.  Pada  pasar  ini, abnormal return hanya terjadi karena suatu peristiwa ( event ) sebagai representasi  terhadap  pengumuman tersebut. Abnormal  return yang berkepanjangan  (terjadi  secar  terus- menerus)  merupakan  arti  bahwa respon pasar terhadap suatu peristiwa yang  terjadi  lambat,  dan  demikian dianggap  pasar  tidak  efisien  dalam bentuk  setengah  kuat.  Penelitian  ini ditujukan  untuk  menganalisis  reaksi pasar  modal  yang  terjadi  setelah adanya kebijakan pemerintah tentang amnesti  pajak  2016  di  Bursa  Efek Indonesia (BEI).

## Kajian Teori

## Event Study
Merujuk pada Jogiyanto (2016: 623),  yang  menyatakan  bahwa  studi peristiwa  ( event  study )  merupakan studi  yang  mempelajari  reaksi  pasar terhadap suatu peristiwa ( event ) yang informasinya  dipublikasikan  sebagai suatu  pengumuman. Event  study digunakan untuk menguji kandungan informasi tersebut dan untuk menguji efisiensi  pasar  bentuk  setengah  kuat yang merupakan dua pengujian  yang berbeda.  Reaksi  pasar  ditunjukkan dengan  adanya  perubahan  harga  dari sekuritas  bersangkutan  yang  dapat diukur  dengan  menggunakan return sebagai  nilai  perubahan  harga  atau dengan menggunakan abnormal return .  Jika  digunakan abnormal return ,  maka  dapat  dikatakan  bahwa
suatu pengumuman yang mempunyai kandungan informasi akan memberikan abnormal return kepada pasar.
Return Saham
Return merupakan  hasil  yang diperoleh dari investasi. Return dapat berupa return realisasi  yang  sudah
terjadi  atau return ekspektasi  yang belum  terjadi  tapi  yang  diharapkan akan tejadi dimasa mendatang (Jogiyanto, 2016: 263). Return ekspektasi adalah r eturn yang
diharapkan  akan  diperoleh  oleh investor dimasa mendatang.  Berbeda dengan return realisasi  yang sifatnya sudah  terjadi, return ekspektasi sifatnya  belum  terjadi  dari  suatu investasi  dalam  suatu  periode  yang tertentu (Jogiyanto, 2016: 264). Abnormal  return merupakan kelebihan  dari return realisasi  terjadi terhadap return ekspektasi.

## Efisiensi Pasar Modal
Efisiensi  pasar  modal  menurut Fama  dalam  Jogiyanto  (2016:  597) pasar dikatakan efisien apabila harga-harga  sekuritas  yang  ada mencerminkan secara penuh informasi  yang  tersedia.  Dalam  hal ini,  informasi  yang  tersedia  bisa meliputi  informasi  di  masa  lalu (misalkan  laba  perusahaan  tahun lalu),  informasi  saat  ini  (misalkan rencana kenaikan deviden tahun ini),
serta informasi yang bersifat pendapat/opini rasional  yang beredar di  pasar  yang  bisa  mempengaruhi perubahan  harga.  Aspek  penting dalam  menilai  efisiensi  pasar  adalah dengan  melihat  seberapa  cepat  suatu informasi  baru  yang  penting  diserap oleh  pasar  yang  tercermin  dalam penyesuaian menuju harga keseimbangan  yang  baru  (Jogiyanto,
2016:  598).  Bentuk  efisiensi  pasar
dapat  ditinjau  dari  segi  ketersediaan informasinya  saja  atau  dapat  dilihat tidak hanya dari ketersediaan informasi.

## PenelitianTerdahulu
a. Arisyahidin  HS  (2012)  dengan judul Dampak Kebijakan Kenaikan  Harga  Bahan  Bakar Minyak (BBM)Terhadap Investasi Saham  di  Bursa  Efek  Indonesia (BEI), penelitian memiliki kesimpulan  peristiwa  berlakunya kebijakankenaikan  harga  bahan bakar minyak (BBM) tidak berpengaruh  volume  perdagangan saham. Hasil ini juga mengindikasikan  bahwa  peristiwa kenaikan hargaBBM tersebut tidak  direspon  oleh  pelaku  pasar, atau  investor  tidak  menggunakan peristiwa  tersebut  sebagai  strategi dalam perdagangan saham.
b. Rica Syafitri Sirait, Wiwik Tiswiyanti, Mansur (2012) dengan  judul  Dampak  Pergantian Menteri    Keuangan    RITahun 2010 TerhadapTahun 2010 Terhadap Abnormal Return Perusahaan Perbankan yang Terdaftar di BEI dengan kesimpulan  terdapat  perbedaan antara Average  Abnormal  Return (AAR)  yang  signifikan  sebelum dan    setelah  peristiwa  pergantian menteri keuangan tahun 2010.
c. Sihotang  &  Mekel  (2014)  dengan judul Reaksi Pasar Modal Terhadap Pemilihan Umum Presiden  Tanggal  9  Juli  2014  di Indonesia(Studi  di  Perusahaan Konstruksi, Infrastruktur Dan Utilitas Pada BEI, Jakarta) dengan hasil analisis bahwa tidak terdapat perbedaan abnormal return periode sebelum dan sesudahpemilu  presiden  9  Juli
H 3 2014  atas  saham  perusahaan konstruksi, infrastruktur & utilitas.  Hal  ini  terbukti  dengan hasil abnormal  return yang  tidak signifikan  dengan  nilai sig yang lebih besar dari nilai a.
Hipotesis Penelitian Hipotesisdalam  penelitian  ini sebagai berikut:
1. H 1 :  Terdapat  pengaruh  amnesti pajak  2016  terhadap  reaksi  pasar modal diBEI.
2. H 2 :  Terdapat  pengaruh  ukuran perusahaan yang dilihat dari total assetperusahaan  terhadap  reaksi pasar modal di BEI.
3. H 3 : Terdapat pertumbuhan perusahaan  yang  dilihat  dari penjualan  perusahaan  terhadap reaksi pasar modal di BEI
4. H 4 :  Terdapat  risiko  perusahaan yang  dilihat  dari  rasio debt  to equity terhadapreaksi pasar modal di BEI. Operasional Perusahaan terhadap  Reaksi  Pasar  Modal  di
Bursa Efek Indonesia (BEI).

## Definisi Operasional Variabel
1. Event adalah  kegiatan  yang  di selenggarakan untuk memperingati hal-hal penting sepanjang  hidup  manusia  baik secara individu atau kelompok.
2. Event  window (jendela  peristiwa) mempunyai  panjang  bervariasi, umumnya  berkisar  3  hari  –  121
hari untuk data harian dan 3 bulan
– 121 bulan untuk data bulanan. 3. Estimation period (periode estimasi)  yang  lamanya  berkisar dari 100 hari – 300 hari untuk data harian dan berkisar 24 – 60 bulan untuk data bulanan.
4. Event  period adalah  periode peristiwa (lama peristiwa berlangsung). 5. Size  firm (ukuran  perusahaan) adalah  rata-rata  penjualan  bersih untuk  tahun  yang  bersangkutan sampai beberapa tahun.
6. Growth (pertumbuhan  perusahaan) adalah  kemampuan  perusahaan untuk meningkatkan size .
7. Risk (risiko) adalah bahaya, akibat atau  konsekuensi  yang  dapat terjadi  akibat  sebuah  proses  yang sedang  berlangsung  atau  kejadian yang akan datang.
8. INV  adalah  proteksi  investor diukur dengan strength .
9. Account receivable (piutang) adalah  salah  satu  jenis  transaksi akuntansi yang mengurusi penagihan konsumen yang
berhutang  pada  seseorang,  suatu perusahaan,  atau  suatu  organisasi untuk  barang  dan  layanan  yang telah  diberikan  pada  konsumen tersebut.
Y Amnesti Pajak 2016 Pertumbuhan perusahaan Ukuran perusahaan Reaksi Pasar Modal H 1 H 2 H 3 X 1 X 3 X 2 Risiko perusahaan H 4 X 4
Metodologi Penelitian
Populasi, Sampel, Jenis dan Sumber Data
Sumber  data  yang  digunakan adalah  data  sekunder  berdasarkan
IHSG sesuai dengan perusahaan dari sampel  yang  tercantum  pada  BEI.
Penelitian ini didasarkan pada pengamatan  20  hari  bursa  di  sekitar peristiwa,  yaitu  10  hari  sebelum peristiwa (hari ke t–1 sampai dengan hari  t–10)  dan  10  hari  setelah peristiwa (hari ke t+1 sampai dengan hari  ke  t+10)  dimulai  tanggal  16 September – 14 Oktober2016.
Populasi yang digunakan dalam penelitian ini adalah perusahaan go  public yang  terdaftar dalam  BEI.  Penelitian  ini  berbasis pada  metode event  study ,  terutama untuk  periode  harian.  Sampel  yang digunakan  dalam  penelitian  ini adalah  11  perusahaan  konglomerat yang  mengikuti  kebijakan  amnesti pajak  2016  yang  dilakukan  oleh pemerintah.  Dari  11  perusahaan konglomerat  tersebut  terdapat  29 perusahaan  yang  masuk  pada  Bursa Efek  Indonesia.  Dari  29  tersebut terdapat  3  perusahaan  yang  tidak tercatat laporan tahunannya sehingga terdapat 26 perusahaan yang menjadi sampel dalam penelitian ini.
Teknis Analisis Data
a. Hari peristiwa ( event ) pengamatan yang  akan  dianalisis  dengan menentukan  bahwa  hari  kejadian atau peristiwa, yaitu (1) H 0 adalah hari  terjadinya  peristiwa  atau tanggal pengumuman mulai dilaksanakan  akhir  dari  kebijakan amnesti  pajak  2016  pada  tanggal
30 September 2016, (2) H 1 adalah rata-rata  pengamatan  10  hari sebelum hari peristiwa pegakhiran
kebijakan  tersebut.  (3)  H 2 adalah rata-rata  pengamatan  10    hari setelah hari peristiwa pengakhiran kebijakan  tersebut.  Harga  saham yang  digunakan  dalam  penelitian ini adalah harga penutupan saham i pada hari ke-t.
b. Return saham  merupakan return atau  keuntungan  riil  dari  suatu investasi  saham,  yang  berupa capital gain (loss) pada hari-hari pengamatan. Variabel return saham merupakan proporsi selisih harga saham periode t dan t-1  dengan  harga  saham  periode t-1secara aljabar rumus
pengkuran  variable  ini  adalah sebagaiberikut:
RS =
Dalam hal ini:
RS   = Return Saham
Pt  =  Harga  Penutupan  Saham Periodet
Pt-1 =  Harga  Penutupan  Saham
Periodet-1
c. Menghitung abnormal  return yang  merupakan  selisih  antara actual  return dengan expected return (Jogiyanto, 2016:648). ARit = Rit –E(Rit) Dalam hal ini: ARit  = abnormal  return sekuritas i pada  periodeperistiwake-t
Rit  = return realisasi  untuk sekuritas I pada periode perisiwake-t E(Rit) = return ekspektasi sekuritas  ke-i untuk periode peristiwake-t
d. Menghitung rerata abnormal return portofolio selama event period .
Dalam hal ini:
142 | Jurnal Administrasi Bisnis Volume 6 Nomor 2 September 2017
AR nt = Average abnormal return AR it = Abnormal return saham ke-i pada hari ke-t
n  = jumlah saham yang diteliti
e. Menghitung cumulative  abnormal
return portofolio  selama  event
period Dalam hal ini: CAR nt = Cumulative abnormal returns portofolio AR nt = Abnormal return portofolio f. Menguji signifikansi abnormal
return secara statistik
Dalam hal ini: SAR nt = Standardized  abnormal return selama event period AR it = Average  abnormal  return saham ke-i pada hari ke-t S it = Standar deviasi
g. Menghitung abnormal return yang merupakan  selisih  antara actual return dengan expected  return (Jogiyanto, 2016:648).
AR it = R it –E(R it )
Dalam hal ini:
ARit  = abnormal  return sekuritas  i pada  periodeperistiwake-t Rit = return realisasi  untuk sekuritas I pada periodeperisiwake-t E(Rit)  = return ekspektasi  sekuritas ke-i untuk periode peristiwake-t

## Analisis Data
Untuk menjawab permasalahan yang telah dikemukakan dan menguji
hipotesis-hipotesis, digunakan independent  T-test. Alat  analisis  ini digunakan  untuk  membandingkan masing-masing  kelompok  variabel,
yaitu:
1. Uji beda return saham perusahaan  sampel  rata-rata  10 hari  sebelum  peristiwa  dengan rata-rata 10 hari setelah peristiwa.
2. Uji  beda  volume  perdagangan saham  sampel  rata-rata  10  hari sebelum  peristiwa  dengan  rata- rata 10 hari setelah peristiwa.
Uji  beda  ini  dilakukan  untuk melihat pengaruh berlakunya kebijakan  amnesti  pajak  tahun  2016 terhadap return saham  dan  volume perdagangan  saham  tanpa  melihat seberapa besar pengaruh antar variabel yang diteliti. Jika analisis ini menghasilkan adanya perbedaan yang signifikan antara kedua kelompok  data  variabel,  maka  dapat disimpulkan bahwa berlakunya kebijakan  kenaikan  amnesti  pajak tahun 2016berpengaruh terhadap terhadap volume perdagangan saham dan  return  saham,  sebaliknya  jika analisis menunjukkan tidak signifikan  terdapat  perbedaan,  maka berlakunya  kebijakan  amnesti  pajak tahun 2016tidak berpengaruh terhadap volume perdagangan saham dan return saham. Asumsi yang melandasi penggunaan  alat  statistik  uji  beda adalah  jika  data  berdistribusi  secara normal, maka digunakan
independent T-test dan jika data tidak berdistribusi  secara  normal,  maka digunakan non  parametric  Wilcoxon test. Cara  yang  dilakukan  untuk mendeteksi  pencaran  data  telah berdistribusi secara normal, digunakan uji Kolmogorov Simirnov
(Solimun, 2002) dalam (Arisyahidin,
2012) Hasil Event Study Pengujian event study dilakukan  untuk  membuktikan  ada tidaknya abnormal  return yang diterima  oleh  pemegang  saham  pada peristiwa  amnesti  pajak  tahun  2016.
Abnormal return yang diperoleh oleh
investor  memiliki  dua  arah  yaitu, positif  dan  negatif. Abnormal  return positif  berarti  nilai actual  return lebih besar dari nilai expected return , maka  peristiwa  tersebut  memberikan keuntungan yang lebih bagi pemgang saham. Abnormal return negatif
berarti  nilai  return  lebih  kecil  dari nilai expected return , maka peristiwa tersebut  mempengaruhi  pengurangan kekayaan pemegang saham.
Sumber : data diolah 2017.
Dari    gambar  tersebut  dapat dilihat  bahwa  hasil  dari  perhitungan yang  digambarkan  dalam  grafik menyatakan bahwa selama pengamatan terjadi pengurangan kekayaan  pemegang  saham,  dimana selama periode pengamatan baik dari t-10  sampai  t+10  menunjukkan besaran dari abnormal return bernilai negatif . Tanggal AR rata-rata SARnt t-10 -0.492689088 -0.193248560 t-9 -0.528257084 -0.207199475 t-8 -0.505073890 -0.198106279 t-7 -0.500214458 -0.196200252 t-6 -0.502347048 -0.197036723 t-5 -0.500701318 -0.196391215 t-4 -0.495460764 -0.194335700 t-3 -0.508164431 -0.199318489 t-2 -0.492256498 -0.193078884 t-1 -0.499185663 -0.195796726 t -0.511171285 -0.200497874 t +1 -0.507694248 -0.199134068 t +2 -0.500372562 -0.196262266 t + 3 -0.500110920 -0.196159642 t + 4 -0.499825632 -0.196047743 t + 5 -0.491040695 -0.192602007 t + 6 -0.501454398 -0.196686597 t + 7 -0.509560145 -0.199865933 t + 8 -0.500792018 -0.196426790 t + 9 -0.502007711 -0.196903624 t + 10 -0.505827094 -0.198401709
Selama  periode  pengamatan menunjukkan bahwa abnormal return bernilai negatif, maka sebelum  terjadi  penutupan  kebijakan amnesti pajak telah terindikasi kecenderungan investor untuk menjual  sahamnya  yang  disebabkan oleh kepanikan investor akibat memburuknya kondisi ekonomi pada masa tersebut. Berdasarkan  tabel  diatas  dapat disimpulkan bahwa dampak negatifdari penutupan kebijakan amnesti  pajak  tahun  2016  berujung pada penjualan saham secara besar – besaran  dan  membuat  kekayaan pemegang  saham  menurun.  Nilai abnormal  return negatif  selama pengamatan  dianggap  oleh  pelaku pasar  sebagai  peristiwa  yang  dapat mengancam  kestabilan  politik  dalam negeri sehingga pelaku pasar menanggapi kebijakan secara negatif. Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) 1.710 .152 11.217 .008 RISK .457 .109 .000 4.201 .052 GROWTH .500 .000 .748 1262342.048 .000 SIZE .500 .000 .256 1359579.713 .000
a. Dependent Variable: CAR

## Pembahasan
Dapat  diketahui  bahwa  dari hasil  bahwa  faktor  –  faktor  yang diduga  mempengaruhi  CAR  pada model  regresi  ini  adalah  tidak signifikan. Dengan kata lain,
bahwavariable SIZE, GROWTH, dan RISK mempengaruhi terjadinya CAR. Nilai konstan positif menunjukkan bahwa peristiwa amnesti  pajak  memberikan  dampak bagi  para  pemegang  saham  secara signifikan. Koefisien RISK menunjukkan  tanda  positif  berarti semakin besar ukuran resiko perusahaan semakin besar pula besar return yang  terjadi  akibat  peristiwa amnesti  pajak.  Koefisien  GROWTH menunjukkan  tanda  positif  artinya semakin besar pertumbuhan perusahaan  semakin  besar  pula return yang didapatkan akibat
peristiwa  amnesti  pajak.  Koefisien SIZE  menunjukkan  tanda  positif memiliki  arti  bahwa  semakin  besar ukuran  perusahaan  semakin  besar pula  return  yang  didapat  akibat peristiwa amnesti pajak.

## Kesimpulan dan Saran

## Kesimpulan
Berdasarkan  penelitian  yang telah  dilakukan  dapat  disimpulkan bahwa  penutupan  kebijakan  amnesti pajak  2016  berpengaruh  terhadap menurunnya kekayaan saham. Secara umum,  peristiwa  penutupan  amnesti pajak  dianggap  pelaku  pasar  sebagai kabar buruk yang mengancam kestabilan  ekonomi.  Oleh  karena  itu pasar beraksi  sangat  cepat  dan harga saham  menjadi  turun  karena  banyak penjualan  saham  secara  besar  – besaran. Sebelum dan sesudah
peristiwa  penutupan  amnesti  pajak terjadi tidak adanya abnormal return positif  yang  ada  hanya abnormal return negatif  yang  menandakan reaksi pelaku pasar terhadap penurunan kekayaan saham.

## Saran
Setelah melakukan analisis dan perhitungan  untuk  melihat  reaksi pasar  modal  terhadap  penutupan kebijakan amnesti pajak 2016 periode  pengamatan  16  September 2016  sampai  dengan  14  Oktober
2016.  Penelitian  ini  membuktikan penelitian  terdahulu  dan  sebagai rujukan  informasi  yang  terpercaya dalam  hal  menganalisis  reaksi  pasar modal  terhadap  segala  persitiwa ( event )  yang  terjadi  dan  mempunyai kandungan informasi yangakan memberikan abnormal return kepada pasar.

## Daftar Referensi
Asmorojati, Wendi dkk. 2016. Reaksi Investor Terhadap Pengumuman  Kebijakan  Tax Amnesty  Pada  Tanggal  1  Juli
2016 .    e_Jurnal  Ilmiah  Riset Akuntasi.
Dewi,  Luh  Putu  Kartika  dan  Luh Gede Sri Artini. 2014. Pengujian Efisiensi Pasar Setengah  Kuat  di  Bursa  Efek
Indonesia .  E-jurnal Manajemen Unud.
Jogiyanto.  2016. Teori  Portofolio dan Analisis Investasi.
Yogyakarta:BPFE.
Mulato, Sidik. 2008. Analisis
Pengaruh  Investasi,  Liquiditas, Profitabilitas, Pertumbuhan Perusahaan dan Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan Deviden Payout Ratio. Skripsi  Akuntansi  FEB
UMS. Ngadiman dan Daniel Huslin.  2015. Pengaruh  Sunset  Policy,  Tax Amnesty,  dan  Sanksi  Pajak Terhadap Kepatuhan Wajib Pajak . Jurnal Akuntansi Volume XIX, No. 02. Pratama,  I.  Gede  Bhakti,  Ni  Kadek Sinarwati,  dan  Nyoman  Ari Surya Darmawan. 2015. "Reaksi  Pasar Modal  Indonesia Terhadap Peristiwa Politik (Event  Study  pada  Peristiwa Pelantikan Joko Widodo Sebagai Presiden Republik Indonesia Ke-7)." JIMAT (Jurnal Ilmiah Mahasiswa Akuntansi S1) 3.1. Santoso, Urip dan Justina M Setiawan.  2009. Tax  Amnesty dan Pelaksanaanya Di Beberapa  Negara:  Perspektif Bagi  Pebisnis  Indonesia. Jurnal
Sosiohumaniora, Vol.11, No.2. Setyawasih,  Rianti.  2012. "Studi Tentang Peristiwa (Event Study):  Suatu  Panduan  Riset Manajemen  Keuangan  di  Pasar Modal."OPTIMAL: Jurnal Ilmiah  Ekonomi Manajemen dan Kewirausahaan 1.1. Wijaya, Erric & Sparta.2012. Analisis  Event  Study:  Dampak Bom  Bali  II,  JW  Marriotts  Dan Ritz-Carlton    Terhadap  Harga Saham  Di    Bursa    Efek Indonesia:    Study    Kasus Saham Industri Perbankan. STIE-Indonesia Banking School. Yuliana, Indah. 2012. Analisis Pengaruh Variabel Makro Terhadap  Indeks  Harga  Saham Gabungan (IHSG) Di Burs Efek
Indonesia (BEI) . Fakultas Ekonomi UIN Malang. Yuwono, Andri. 2013. Reaksi Pasar Modal Di Bursa Efek Indonesia Terhadap Pengumuman Peristiwa Bencana Banjir Yang Melanda Daerah Khusus Ibukota Jakarta Tahun 2013 . Yogyakarta: Universitas Negeri Yogyakarta.