Keputusan Investasi terhadap Nilai Perusahaan dengan Kebijakan Dividen sebagai Variabel Intervening
(Studi Kasus pada Perusahaan Pertambangan Periode 2015-2018)
Bambang Mahmudi 1 , Enis Khaerunnisa 2
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Sultan Ageng Tirtayasa 1, 2

## Abstract
This research aims to test investment decisions affecting the value of the company by using  the  dividend  policy  as  a  intervening  variable.  Samples  in  this  research  are mining industry sector companies that distribute dividends listed on Indonesia Stock Exchange  period  2015  –  2018.  Sample  determination  method  using  purposive sampling. The methods of analysis used are classical assumption test, partial test (t test), path analysis, and Sobel test. Based on the results of the analysis data that (1) the investment decision (TAG) has a positive and insignificant effect on the company's value (PBV), (2) The investment decision (TAG) is negatively and insignificant in the dividend policy (DPR), (3) Dividend policy (DPR) affects negative and not significant to the company's value (PBV), (4) Dividend policy (DPR) is not able to distribute the influence of investment decision (TAG) on the company's value (PBV).

## Keywords: investment decision; dividend policy; company value

## Abstrak
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji    Keputusan  Investasi  berpengaruh  terhadap nilai  Perusahaan    dengan  menggunakan  Kebijakan  Dividen  sebagai  variabel intervening.  Sampel  pada  penelitian  ini  adalah  perusahaan  Sektor  Industri Pertambangan  yang    membagikan  dividen  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia Periode 2015 – 2018. Metode penentuan sampel menggunakan  purposive sampling. Metode  analisis  yang  digunakan  adalah  uji  asumsi  klasik,  uji  parsial  (uji  t),  path analysis, dan uji sobel. Berdasarkan Hasil data analisis bahwa (1) Keputusan investasi (TAG) berpengaruh positif dan tidak signifikan terhadap Nilai perusahaan (PBV), (2) Keputusan  Investasi  (TAG)  berpengaruh    negatif    dan  tidak  signifikan  terhadap Kebijakan Dividen (DPR), (3) Kebijakan dividen (DPR) berpengaruh negatif dan tidak signifikan  terhadap  Nilai  Perusahaan  (PBV),  (4)  Kebijakan  Dividen    (DPR)  tidak mampu  memediasi  pengaruh  keputusan  investasi  (TAG)  terhadap  nilai  perusahaan (PBV).
Kata Kunci: Keputusan Investasi; Kebijakan Dividen; Nilai Perusahaan
Corresponding Author: khaerunnisaenis@yahoo.co.id

## PENDAHULUAN
Nilai perusahaan merupakan kondisi tertentu yang telah dicapai oleh suatu perusahaan sebagai gambaran dari kepercayaan masyarakat terhadap perusahaan setelah melalui suatu proses kegiatan selama beberapa tahun (Septia, 2015:9). Nilai perusahaan dapat dinilai  dari  harga  sahamnya  yang  stabil  dan  mengalami  kenaikan  dalam  jangka panjang.  Harga  saham  yang  tinggi  membuat  nilai  perusahaan  juga  tinggi.  Semakin tinggi nilai perusahaan mengindikasikan kemakmuran pemegang saham. Nilai saham akan  meningkat  apabila  nilai  perusahaan  meningkat  pula,  biasanya  ditandai  dengan tingkat pengembalian investasi yang tinggi kepada pemegang saham salah satu rasio yang digunakan untuk mengukur nilai perusahaan adala price book value . Rasio price book value menggambarkan seberapa besar pasar menghargai nilai buku saham atau dapat  dikatakan  sebagai  perbandingan  harga  saham  perusahaan  dengan  nilai  buku, sedangkan nilai buku diperoleh dari ekuitas dibagi dengan jumlah saham yang beredar.
Saham  Industri  pertambangan  masih  menjadi  jawara  bursa  yang  masih  dapat menyumbangkan pertumbuhan tinggi.

## Gambar 1
Rata-Rata Nilai Perusahaan (Price to Book Value) Sektor Pertambangan Periode 2014-2017
Terdapat banyak faktor yang dapat mempengaruhi nilai perusahaan baik faktor internal maupun  faktor  eksternal.  Faktor  internal  bersifat controllable artinya  dapat dikendalikan  oleh  perusahaan,  seperti  kinerja  perusahaan,  keputusan  keuangan, struktur  modal,  biaya  ekuitas,  dan  faktor  lainnya.  Sedangkan  faktor  eksternal  dapat berupa tingkat suku bunga, fluktuasi nilai valas, dan keadaan pasar modal. Beberapa
1,91 2,26 1,26 1,67 3,07 2013 2014 2015 2016 2017 PBV
variabel tersebut memiliki hubungan dan pengaruh terhadap nilai perusahaan, namun hasil yang didapat hingga kini masih tidak konsisten. (Rinnaya et al. 2016)
Fama  dan  French  (1998)  dalam  (Wibawa  dan  Wijaya  2010),  berpendapat  bahwa optimalisasi  nilai  perusahaan  dapat  dicapai  melalui  pelaksanaan  fungsi  manajemen keuangan,  dimana  satu  keputusan  keuangan  yang  diambil  akan  mempengaruhi keputusan  keuangan  lainnya  dan  berdampak  pada  nilai  perusahaan.  Manajemen keuangan menyangkut penyelesaian atas keputusan penting yang diambil perusahaan, antara lain keputusan investasi, keputusan pendanaan, dan kebijakan dividen.  Suatu kombinasi yang optimal atas ketiganya akan memaksimumkan nilai perusahaan yang selanjutnya akan meningkatkan kemakmuran kekayaan pemegang saham (Hasnawati, 2005  dalam  Wibawa  dan  Wijaya  2010).  Menurut signaling  theory ,  pengeluaran investasi memberikan sinyal positif mengenai pertumbuhan perusahaan di masa yang akan  datang,  sehingga  dapat  meningkatkan  harga  saham  sebagai  indikator  nilai perusahaan (Wahyudi dan Pawestri dalam Purnamasari, 2015)
Keputusan investasi merupakan faktor penting dalam fungsi keuangan. Fama (1978) dalam  Suroto  (2015),  menyatakan  bahwa  nilai  perusahaan  semata-mata  ditentukan oleh keputusan investasi. Oleh karena itu perusahaan perlu memperhatikan keputusan investasi  yang  dilakukannya  agar  efektif  dan  efisien  sehingga  dapat  meningkatkan nilai  perusahaan.  Berbeda  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Meidiawati  dan Mildawati  (2016)  Pertumbuhan  aset  perusahaan  yang  tinggi  dapat  menyebabkan kebutuhan  dana  yang  semakin  meningkat  untuk  mengelola  kegiatan  operasional perusahaan  karena  perusahaan  cenderung  memilih  untuk  menahan  laba  perusahaan untuk  keperluan  pertumbuhan  perusahaan  dibandingkan  dengan  kesejahteraan  para investor   atau   pemegang   saham.
Faktor  lainnya  yang  akan  meningkatkan  nilai  perusahaan  adalah    keputusan  dalam menentukan besarnya dividen yang diberikan perusahaan kepada investor. Manajer harus memutuskan  apakah  laba  yang  didapatkan  perusahaan  selama  satu  periode  akan dibagikan  semuanya  atau  hanya  sebagian  saja  yang  dibagikan  sebagai  dividen  dan sisanya  ditahan  perusahaan  atau  sering  disebut  laba  ditahan  ( retained  earning )  ( Fitriyani 2016).
Manajer  yang  dianggap  berhasil  adalah  manajer  yang  mampu  membayar  dividen dalam  hal  ini  pasar  saham  merespon  dengan  baik  (positif)  pada  signling  model, dividen  digunakan  sebagai  signal  positif  bagi  kemampuan  manajer  untuk mengelola.    Dividen  menunjukan  signal  positif  tentang  keadaan  perusahaan (Asnawi dan Wijaya 2005).
Penelitian  yang  dilakukan  Fitriana  (2014)  menyatakan  bahwa  kebijakan  dividen berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  (Wijaya  &    Sedana, 2015)    dalam    penelitiannya    menyatakan    bahwa    kebijakan  dividen  berpengaruh positif  terhadap  nilai  perusahaan  serta  penelitian  Pertiwi  (2018)  yang  menyatakan bahwa    Kebijakan    dividen  berpengaruh    positif    dan    signifikan    terhadap    nilai perusahaan. Berbeda halnya dengan penelitian yang dilakukan oleh  Fitriyani (2016) yang  menyatakan  bahwa  pegumuman  pembagian  dividen  tidak  mencakup/berisi informasi  tentang  prospek  perusahaan  di  masa  mendatang  sehingga  kebijakan  yang dikeluarkan perusahaan tidak mempengaruhi nilai perusahaan.

## TINJAUAN LITERATUR
Nilai   perusahaan   yang   tinggi   akan   menunjukkan   kemapanan   dan   citra   yang semakin  baik  sehingga  calon  investor  memiliki  kepercayaan  dan  ketertarikan terhadap Perusahaan. Nilai  perusahaan  yang dimaksud  adalah  nilai  pasar  dari  suatu ekuitas  perusahaan  ditambah  nilai  pasar  hutang,  selain  itu  nilai  perusahaan  ditandai dengan  tingkat  pengembalian  investasi  yang  tinggi  terhadap  pemegang  saham (Hermuningsih,   2013).
PBV  mengukur  nilai  yang  diberikan  pasar  keuangan  kepada  manajemen  dan organisasi  perusahaan  sebagai  sebuah  perusahaan  yang  terus  tumbuh  (Afzal  dan Rohman, 2012). Rasio Price to Book Value (PBV) adalah rasio yang membandingkan antara Market Price per Share dengan Book Value . PBV dapat dirumuskan dengan :
𝑃𝐵𝑉 = 𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡 𝑃𝑟𝑖𝑐𝑒 𝑝𝑒𝑟 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒

## 𝐵𝑜𝑜𝑘 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒
Sumber : Chaidir, 2015

## 𝐷𝑃𝑅 = 𝐷𝐼𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛  𝑝𝑒𝑟 𝑙𝑒𝑚𝑏𝑎𝑟 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚
𝐿𝑎𝑏𝑎 𝑃𝑒𝑟 𝑙𝑒𝑚𝑏𝑎𝑟 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚
Keputusan Investasi adalah hal yang paling penting dari tiga keputusan utama perusahaan ketika  menyangkut  penciptaan  Nilai  perusahaan.  Hal  ini  di  mulai  dengan  menentukan jumlah total asset yang harus dipegang oleh perusahaan (Jatmiko 2017).
Keputusan  investasi  merupakan  kebijakan  terpenting  dari  dua  kebijakan  lain  dalam manajemen  keuangan,  yaitu  kebijakan  pendanaan  dan  kebijakan  deviden.  Investasi modal sebagai aspek utama kebijakan manajemen keuangan karena investasi adalah bentuk alokasi modal yang realisasinya harus mengahasilkan manfaat atau keuntungan di masa yang akan datang (Fahmi, 2014:9)
Pertumbuhan total aset mencerminkan bagaimana perusahaan menginvestasikan dana yang dimilikinya kepada aset yang ada dengan mengharapkan tingkat pengembalian yang  lebih  besar  dimasa  yang  akan  datang.  Total  Assets  Growth  (TAG)  dapat dirumuskan dengan :
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 𝐺𝑟𝑜𝑤𝑡ℎ = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 (𝑡) − 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 (𝑡−1) 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑒𝑒𝑡𝑠 (𝑡−1)
Sumber : Rinnaya et al, (2016)
Kebijakan    dividen    merupakan  kebijakan  mengenai  apakah  laba  yang  diperoleh perusahaan  akan  dibagikan kepada    para   pemegang   saham   sebagai  dividen  atau akan  ditahan  dalam  bentuk laba ditahan guna untuk pembiayaan investasi  dimasa yang    akan    datang.  Semakin  tinggi  dividen  yang  dibagikan  oleh  perusahaan mengandung signal positif bagi para investor yang akan berdampak pada peningkatan nilai  perusahaan.  Kebijakan  deviden  menentukan  berapa  banyak  keuntungan  yang akan  diperoleh    oleh    pemegang    saham.    Keuntungan    yang    diperoleh    pemegang saham  akan  menentukan  tingkat  kesejahteraan para pemegang saham. Pembagian deviden  yang  semakin  besar  sebagai indikator  nilai  perusahaan  (Wahyudi, 2006 dalam Yuniati dkk, 2016).
Kebijakan   dividen   dalam   penelitian   ini   diukur  dengan menggunakan :
Keputusan investasi merupakan keputusan yang dilakukan untuk menanamkan dana yang  dimiliki  saat  ini  pada  sejumlah  aktiva  dengan  mengharapkan  tingkat pengembalian yang lebih besar dimasa mendatang. Fama (1978) dalam Suroto (2015), menyatakan bahwa nilai perusahaan semata-mata ditentukan oleh keputusan investasi. Oleh  karena  itu  perusahaan  perlu  memperhatikan  keputusan  investasi  yang dilakukannya agar efektif dan efisien sehingga dapat meningkatkan nilai perusahaan. Selain  itu  nilai  perusahaan  dapat  dilihat  dari  kemampuan  perusahaan  membayar dividen.  Perusahaan  yang  dapat  meningkatkan  labanya  akan  mendapatkan  sinyal positif  oleh  investor,  dimana  respon  positif  ini  akan  meningkatkan  nilai  perusahaan karena tujuan investor menanamkan   modalnya   yakni   memperoleh   dividen (Pertiwi 2018)
Setiap  keputusan  investasi  dan  pembiayaan  tersebut  akan  mempengaruhi  tingkat, penetapan waktu, risiko arus kas perusahaan, dan harga saham perusahaan, sehingga manajer  harus  membuat  keputusan  investasi  dan  pembiayaan  yang  dirancang  untuk memaksimalkan  harga  saham  perusahaan  (Brigham  dan  Houston,2010).  Penelitian yang    dilakukan  oleh  Suartawan  &  Yasa  (2016),    menyatakan  bahwa  keputusan investasi  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan  melalui kebijakan dividen

## METODE PENELITIAN
Populasi  dalam  penelitian  ini  yaitu penelitian  ini  adalah  seluruh  perusahaan  sektor Pertambamgan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  tahun  2015-2018. Terdapat  32  perusahaan  yang  terdaftar  di  BEI  tahun  2015-2018.  Penentuan  sampel dalam penelitian ini menggunakan metode purposive sampling , yaitu teknik penentuan sampel  dengan  pertimbangan  tertentu  (Sugiyono,  2014:68).  Sampel  penelitian  ini sebanyak  6  perusahaan  pertambangan  yang  membagikan  dividen  secara  kontinyu masa periode tahun 2015-2018.
Metode analisis data dalam penelitian ini menggunakan metode statistik karena proses pengumpulan  data,  penarikan  kesimpulan  dan  pembuatan  keputusan  disusun  secara
sistematis, sementara itu, fungsi statistik yang  yang digunakan dalam penelitian ini meliputi :

## 1. Statistik Deskriptif
Analisis  deskriptif  digunakan  untuk  mendeskripsikan  variabel-variabel  dalam penelitian  ini  yaitu    PBV  sebagai  variabel  dependen,  variabel  independen  yang terdiri dari  Total Asset Growth dan DPR sebagai variabel intervening . Dengan kata lain,  statistic  deskriptif    ini  merupakan  fase  yang  membicarakan  mengenai penjabaran dan penggambaran termasuk penyajian data.

## 2. Uji Asumsi Klasik
Uji asumsi klasik digunakan untuk mengetahui apakah hasil analisis regresi linier berganda  yang  digunakan  untuk  menganalisis  dalam  penelitian  ini  terbebas  dari penyimpangan asumsi klasik yang meliputi uji Normalitas, uji multikolinieritas, uji hetersokedastisitas, dan uji autokorelasi.
3. Analisis Jalur ( Path Analysis )
Sesuai  dengan  kerangka  konsep  penelitian  yang  dibuat,  maka  variabel  endogen dalam penelitian ini adalah PBV. Variabel eksogen dalam penelitian ini adalah TAG (X) dan DPR  (Z ) sebagai variabel eksogen sekaligus variabel endogen bagi  PBV (Y).
4. Mendekteksi Pengaruh Mediasi (Uji Sobel)
Uji sobel ini dilakukan dengan cara menguji kekuatan pengaruh tidak langsung X ke Y melalui Z. Pengaruh tidak langsung X ke Y melalui Z dihitung dengan cara mengalihkan  jalur  X 1 ke  M  (ρZX 1 )  dengan  jalur  Z  ke  Y  (ρYZ). Standard  error koefisien PZX 1 dan PYZ ditulis dengan SeZX 1 dan SeYZ, dengan rumus berikut :
SeZX 1 YZ = √ PZX 1 . Se 1 2 + Se 1 2
Untuk menguji signifikansi pengaruh tidak langsung, maka kita perlu menghitung nilai t dengan rumus berikut :
t = PZX 1 YZ
SeZX 1 YZ

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Penelitian ini melakukan uji outlier untuk mendeteksi ada tidaknya data outlier atau data ekstrem. Dalam penelitian ini cara yang digunakan untuk mendeteksi ada tidaknya outlier adalah dengan membuat box plot bagi tiap variabel. Dari hasil akan terdapat beberapa nomor yang menunjukkan sel tempat data tersebut berada. Jika sebuah data melebihi 1.5 kali panjang box plot yang dimulai dari garis batas atas atau bawah, maka data dianggap outlier. Dan jika melebihi 3 kali panjang box plot, maka hal itu disebut data ekstrem (Santoso, 2010: 43). Hasil uji outlier dengan  box plot ini didapat jumlah data yang terbebas dari data outlier sebanyak 18 yang akan digunakan untuk pengujian selanjutnya.
Berdasarkan  hasil  pengujian  pengaruh  TAG  terhadap  PBV    dengan  DPR    sebagai variabel intervening diperoleh hasil sebagai berikut :
Analisis Jalur (Path Analysis)
Berdasarkan  hasil  pengujian  pengaruh  TAG  terhadap  PBV    dengan  DPR    sebagai variabel intervening diperoleh hasil sebagai berikut :
Analisis jalur pengaruh TAG terhadap DPR
Tabel 1
Hasil Uji Path Substruktural 1 Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients
T Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) .326 .061 5.361 .000 TAG -.178 .729 -.061 -.243 .811
a. Dependent Variable: DPR
(Sumber : Hasil Output SPSS 20.00, data yang telah diolah)
Tabel 2 Hasil Pengujian Model Summary Substruktural 1 Mod el R R
Square
Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 .061 a .004 -.059 .1622765 a. Predictors: (Constant), TAG
(Sumber : Hasil Output SPSS 20.00, data yang telah diolah)
Tabel 3 Analisis jalur Pengaruh TAG dan DPR  terhadap PBV
Model Unstandardized Coefficients
Standardized
Coefficients T Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) 1.158 .533 2.173 .046 TAG 5.489 3.835 .346 1.431 .173 DPR -.314 1.312 -.058 -.239 .814 a. Dependent Variable: NP Tabel 4 Hasil Pengujian Model Summary Sub 2 Mo del R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 .354 a .126 .009 .851535
a. Predictors: (Constant), DPR, TAG
(Sumber : Hasil Output SPSS 20.00, data yang telah diolah)
Uji Sobel
Nilai t hitung (0,05529446) lebih kecil  dari t tabel dengan tingkat signifikansi 0,05 yaitu sebesar (1,73961  ) maka dapat disimpulkan  tidak signifikan. Sehingga dapat disimpulkan  bahwa  variabel  Kebijakan    Dividen (DPR) tidak  mampu  memediasi hubungan Keputusan Investasi (TAG) terhadap Nilai Perusahaan (PBV) Hasil Uji Parsial
Pengaruh Total Asset Growth  terhadap PBV
H 0 1 : TAG tidak berpengaruh positif terhadap PBV
H a 1 : TAG  berpengaruh positif terhadap PBV
Tabel 5
Hasil Uji Parsial (Uji t) TAG Terhadap PBV Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients T Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) 1.158 .533 2.173 .046 TAG 5.489 3.835 .346 1.431 .173 DPR -.314 1.312 -.058 -.239 .814
a. Dependent Variable: NP
(Sumber : Hasil Output SPSS 20.00, data yang telah diolah)
Berdasarkan  hasil  tabel  diatas  diperoleh  nilai  t  hitung  untuk  variable  TAG  adalah 1,431  sedangkan  t  tabel  pada  taraf  nyata  α  =  0,05  menghasilkan  t  tabel  sebesar 1,75488,  Hasil  menunjukan  bahwa  t  hitung  (1,431)  <  t  table  (1,75488  )    maka  H a ditolak, serta memiliki nilai signifikan > 0,05 (0,173 > 0,05) maka tidak signifikan. Artinya bahwa Keputusan Investasi   TAG berpengaruh  positif dan  tidak signifikan terhadap Nilai Perusahaan (PBV).
Pengaruh Keputusan Investasi terhadap Kebijakan Dividen
H 0 2 : TAG  tidak berpengaruh positif terhadap  DPR
H a 2 : TAG  berpengaruh positif terhadap DPR
Tabel 6
Hasil Uji Parsial (Uji t) TAG Terhadap DPR Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients T Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) .326 .061 5.361 .000 TAG -.178 .729 -.061 -.243 .811
a. Dependent Variable: DPR
(Sumber : Hasil Output SPSS 20.00, data yang telah diolah)
Berdasarkan hasil tabel diatas diperoleh nilai t hitung untuk variabel TAG  adalah  - 0,243  sedangkan  t  tabel  pada  taraf  nyata  α  =  0,05  menghasilkan  t  tabel  sebesar 1,73961.  Hasil menunjukan bahwa t hitung  < t tabel (-0,243 < 1,73961  ) maka H a ditolak. Serta nilai signifikan >  0,05 (0,811 > 0,05) maka  tidak signifikan. Artinya bahwa Keputusan Investasi (TAG) berpengaruh  negatif  dan tidak signifikan terhadap Kebijakan Dividen (DPR)
Pengaruh Kebijakan Dividen (DPR) terhadap PBV
H 0 3 : TAG tidak berpengaruh positif terhadap PBV
H a 3 : TAG  berpengaruh positif terhadap PBV
Tabel 7
Hasil Uji Parsial (Uji t) TAG  Terhadap PBV Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients T Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) 1.158 .533 2.173 .046 TAG 5.489 3.835 .346 1.431 .173 DPR -.314 1.312 -.058 -.239 .814 a. Dependent Variable: NP
Nilai t hitung (0,05529446) lebih kecil  dari t tabel dengan tingkat signifikansi 0,05 yaitu sebesar (1,73961  ) maka dapat disimpulkan  tidak signifikan. Sehingga dapat disimpulkan  bahwa  variabel  Kebijakan    Dividen (DPR) tidak  mampu  memediasi hubungan Keputusan Investasi (TAG) terhadap Nilai Perusahaan (PBV).

## Pengaruh Total Asset Growth  terhadap PBV
H 0 1 : TAG tidak berpengaruh positif terhadap PBV
H a 1 : TAG  berpengaruh positif terhadap PBV
Berdasarkan  hasil  tabel  diatas  diperoleh  nilai  t  hitung  untuk  variable  TAG  adalah 1,431  sedangkan  t  tabel  pada  taraf  nyata  α  =  0,05  menghasilkan  t  tabel  sebesar 1,75488,  Hasil  menunjukan  bahwa  t  hitung  (1,431)  <  t  table  (1,75488  )    maka  H a ditolak, serta memiliki nilai signifikan > 0,05 (0,173 > 0,05) maka tidak signifikan. Artinya bahwa Keputusan Investasi   TAG berpengaruh  positif dan  tidak signifikan terhadap Nilai Perusahaan (PBV).
Pengaruh Keputusan Investasi terhadap Kebijakan Dividen
H 0 2 : TAG  tidak berpengaruh positif terhadap  DPR
H a 2 : TAG  berpengaruh positif terhadap DPR
Berdasarkan hasil tabel diatas diperoleh nilai t hitung untuk variabel TAG  adalah  - 0,243  sedangkan  t  tabel  pada  taraf  nyata  α  =  0,05  menghasilkan  t  tabel  sebesar 1,73961.  Hasil menunjukan bahwa t hitung  < t tabel (-0,243 < 1,73961  ) maka H a ditolak. Serta nilai signifikan >  0,05 (0,811 > 0,05) maka  tidak signifikan. Artinya bahwa Keputusan Investasi (TAG) berpengaruh  negatif  dan tidak signifikan terhadap Kebijakan Dividen (DPR)
Pengaruh Kebijakan Dividen (DPR) terhadap PBV
H 0 3 : TAG tidak berpengaruh positif terhadap PBV
H a 3 : TAG  berpengaruh positif terhadap PBV
Berdasarkan  hasil  tabel  diatas  diperoleh  nilai  t  hitung  untuk  variabel  TAG  adalah  - 0,239    sedangkan  t  tabel  pada  taraf  nyata  α  =  0,05,  menghasilkan  t  tabel  sebesar 1,74588.  Hasil  menunjukan  bahwa  t  hitung  <  t  tabel  (-0,239  <  -1,74588  )  maka  H a
ditolak, serta memiliki nilai signifikan >  0,05 ( 0,814 > 0,05 ) maka tidak signikan. Artinya  bahwa  Kebijakan  Dividen  (DPR)  berpengaruh  Negatif  dan  tidak  signifikan terhadap Nilai Perusahaan (PBV).
Berdasarkan  penelitian  yang  telah  dilakukan,  ditinjau  dan  berdasarkan  pada  hasil pengolahan yang berkaitan dengan judul dan hipotesis penelitian, maka dalam hal ini akan dibahas hasil dari penelitian sebagai berikut :

## Pengaruh Keputusan Investasi (TAG) terhadap Nilai Perusahaan (PBV)
Melalui hasil uji yang telah dilakukan menggunakan uji hipotesis secara parsial bahwa variabel  TAG  berpengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan  terhadap  Nilai  perusahaan  . Hal    ini  bisa  dilihat  Berdasarkan  uji  statistik,  diperoleh  t  hitung    (1,431)  <  t  table (1,75488 ) dan nilai signifikan > 0,05 (0,173 > 0,05). maka hipotesis H 1 ditolak. Hasil ini  tidak sejalan dengan signaling theory yang  menyatakan   pengeluaran investasi memberikan  sinyal  positif  terhadap  pertumbuhan  perusahaan  di  masa  yang  akan datang,  sehingga  meningkatkan  harga  saham  sebagai  indikator  nilai  perusahaan (Wahyudi dan Pawestri dalam Purnamasari (2015:19).  Penelitan ini sejalan dengan penelitian  Esana  dan  Darmawan  (2017)  yang  menyatakan  bahwa  Nilai investment yang menunjukkan indikasi penilaian investasi perusahaan  yang seharusnya mampu merepresentasikan  prospek  pertumbuhan  perusahaan  sehingga  akan  menarik  minat (respon positif) investor untuk berinvestasi pada perusahaan tidak mampu memberikan dampak  terhadap  nilai  perusahaan.  Hasil  tersebut  mengindikasikan  adanya  asimetri informasi  antara  investor  dengan  manajemen.  Begitu  pula  dengan  penelitian Meidiawati  dan  Mildawati  (2016)  Pertumbuhan  aset  perusahaan  yang  tinggi  dapat menyebabkan  kebutuhan  dana  yang  semakin  meningkat  untuk  mengelola  kegiatan operasional perusahaan  karena  perusahaan  cenderung  memilih  untuk  menahan  laba perusahaan  untuk  keperluan  pertumbuhan  perusahaan  dibandingkan  dengan kesejahteraan para   investor   atau   pemegang   saham.
Hal  ini  yang  menyebabkan  investor    tidak  mempercayai  perusahaan  dan  akan berpengaruh buruk pada  nilai perusahaan  sehingga mengalami penurunan pada nilai perusahaan.
Pengaruh Keputusan Investasi ( TAG) terhadap Kebijakan Dividen
Melalui hasil uji yang telah dilakukan menggunakan uji hipotesis secara parsial bahwa variabel TAG  berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap Kebijakan Dividen. Hal ini bisa dilihat Berdasarkan uji statistik, diperoleh nilai t hitung < t tabel (-0,243 < -1,73961  dan nilai signifikan >  0,05 (0,811 >  0,05), maka hipotesis H 2 ditolak. Hal ini  menyatakan  bahwa    keputusan  investasi  tidak  mempengarui  kebijakan  Dividen secara signifikan. Hal ini di karenakan walaupun sumber internal telah digunakan dna dana  yang  akan  digunakan  untuk  pertumbuhan  perusahaan  tidak  mencukupi, perusahaan  masih  dapat  menggunakan  dana  eksternal  sehingga  bertumbuh  atau tidaknya tidak akan mempengaruhi putusan perusahaan dalam membagikan dividen. Hal ini sesuai dengan penelitian Setyowati dkk (2018) menyatakan bahwa keputusan investasi tidak mempengaruhi Kebijakan Dividen, serta penelitian oleh Safrida (2014) bahwa  pertumbuhan  perusahaan  bukan  hal  yang  amat  harus  diperhatikan  oleh pemegang  saham  meskipun  perusahaan  merupakan  salah  satu  factor  yang mempenaruhi  kebijakan  dividen.    Penelitian  ini    tidak  sejalan  dengan  penelitan. Fitriana,    (2014)  menyatakan  bahwa  kebijakan  dividen  berpengaruh  positif  dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Wijaya  &  Sedana 2015)  dalam  penelitiannya menyatakan  bahwa  kebijakan dividen berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan Setyawati  dan  Yesisca  (2014)  yang  menyatakan  bahwa  Pertumbuhan  perusahaan berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen  serta  penelitian    yang  dilakukan  oleh Perwira dan Wiksuana (2018).

## Pengaruh Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan
Melalui hasil uji yang telah dilakukan menggunakan uji hipotesis secara parsial bahwa variabel  Kebijakan dividen    berpengaruh nrgatif  dan tidak  signifikan terhadap  Nilai Perusahaan . Hal ini bisa dilihat Berdasarkan uji satistik, diperoleh nilai t hitung < t tabel  (-0,239  <  -1,74588)  dan  signifikan  >  0,05  (0,814  >  0,05),  maka  hipotesis  H 3 ditolak.  Tingginya  pembagian  Dividen  tidak  mempengaruhi  nilai  perusahaan.  Nilai pasar  selalu  mengalami  perubahan  meskipun  tidak  ada  kebijakan  keungan  yang dilakukan  oleh  perusahaan.  Selain  itu  pegumuman  pembagian  dividen  tidak mencakup/berisi informasi tentang prospek perusahaan di masa mendatang sehingga
kebijakan  yang  dikeluarkan  perusahaan  tidak  mempengaruhi  nilai  perusahaan (Fitriyani, 2016). Penelitian ini mendukung penelitian yang dilakukan oleh Alipudin dan  Nur  Hidayat  (2014).  Penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan  penelitian  dari Fitriana2014) menyatakan bahwa kebijakan dividen berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Begitu pula dengan penelitian Wijaya  &  Sedana,  (2015) yang    menyatakan    bahwa    kebijakan  dividen  berpengaruh  positif  terhadap  nilai perusahaan  serta  penelitian  Sari  (2013),    Prastuti  dan  Sudiartha  (2016)      yang menyatakan  bahwa  Kebijakan  dividen  berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.
Pengaruh Kebijakan Dividen  terhadap Hubungan Keputusan Investasi   dengan Nilai Perusahaan
Kebijakan Dividen sebagai variabel intervening tidak  mampu memediasi hubungan Keputusan Investasi dengan Nilai Perusahaan. Hal tersebut dilihat dari hasil uji sobel menunjukan bahwa nilai t hitung (0,05529446) lebih kecil  dari t tabel dengan tingkat signifikansi 0,05 yaitu sebesar (1,73961). Sehingga dapat disimpulkan bahwa variabel maka hipotesis H 4 ditolak. Hasil penelitian sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh  Setyowati  dkk  (2018)  yang  menyatakan  bahwa  Kebijakan  Dividen  bukan merupakan variable memediasi keputusan investasi terhadap nilai perusahaan.

## SIMPULAN DAN SARAN
Simpulan penelitian ini, yaitu:
1. Variabel  TAG    berpengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan  terhadap  Kebijakan Dividen.
2. Variabel Kebijakan dividen  berpengaruh nrgatif dan tidak signifikan terhadap Nilai Perusahaan.
3. Kebijakan  Dividen  sebagai  variabel  intervening  tidak    mampu  memediasi hubungan Keputusan Investasi dengan Nilai Perusahaan.
Saran dalam penelitian ini adalah:
Penelitian  selanjutnya  menggunakan  variabel-variabel  lainnya  selain  TAG  dan kebijakan  deviden  dalam  mengidentifikasi  faktor-faktor  yang  mempengaruhi keputusan investasi dan nilai perusahaan.  Seperti rasio-rasio profitabilitas dan rasio solvabilitas dalam mempengaruhi keputusan investasi maupun nilai perusahaan.

## DAFTAR PUSTAKA
Afzal,  Arie dan Abdul Rohman.  (2012).  Pengaruh  Keputusan Investasi,  Keputusan Pendanaan Terhadap Nilai Perusahaan. Diponegoro Journal Of Accounting Vol 1 No 2.
Alipudin, Asep dan Nurhidayat. (2014). Keputusan Investasi, Pendanaan, Kebijakan DIviden  dan  Price  To  Book  Value  Perusahaan  Pertambangan  di  Bursa  Efek Indonesia. JRAP  Vol 1. No 1
Arieska,  Metha,  Barbara  Gunawan.  Pengaruh  Aliran  Kas  Bebas  dan  Keputusan Pendanaan Terhadap Nilai Pemegang Saham dengan Set Kesempatan Investasi dan Dividen Sebagai  Variabel  Moderasi,  Jurnal  Akuntansi  dan Keuangan Vol 13 No 1
Augusty  Ferdinand.  (2013)  Metode  Penelitian  Manajemen:  Pedoman  Penelitian untuk Skripsi, Tesis dan Disertasi Ilmu Manajemen, Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Brigham, Eugene F. dan Joel F. Houston. (2010). Dasar-dasar Manajemen Keuangan, Edisi 11, Salemba Empat, Jakarta.
Budiasa, I Ketut et al . (2016). Pengaruh Risiko Usaha dan Struktur Modal terhadap Pertumbuhan   Aset   serta   Profitabilitas   pada   Lembaga   Perkreditan   Desa di Kabupaten Badung . E-Jurnal Ekonomi dan Bisnis  Universitas Udayana 5.7 (2016) 1919-1952. ISSN: 2337-3067.
Chaidir.  (2015).  Pengaruh  Struktur  Modal,  Profitabilitas  dan  Pertumbuhan Perusahaan  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Pada  Perusahaan  Sub  Sektor Transformasi Yang Tercatat di Bursa Efek Indonesia periode 2012-2014. Jurnal Ilmiah Manajemen Fakultas Ekonomi. Vol 1 No 2. Universitas Pakuan.
Esana, R. dan  Darmawan, A.  (2017). Pengaruh  Keputusan Dividen dan  Keputusan Investasi Terhadap Nilai Perusahaan serta Dampaknya Terhadap Profitabilitas. Jurnal Akuntansi dan Auditing. Vol 5 No. 2
Fitriana,  Pingkan  Mayosi.  (2014).  Pengaruh  Keputusan  Investasi,  Keputusan Pendanaan  dan  Profitabilitas  Terhadap  Nilai  Perusahaan:  Kebijakan  Dividen
sebagai Variabel Intervening. Publikasi Ilmiah Undip Semarang. http://eprints.undip.ac.id
Fitriani,  Ulfiana.    (2016).  Analisis  Pengaruh  Keputusan  Investasi,  Keputusan Pendanaan,      Kebijakan    Deviden  dan  Tingkat  Suku  Bunga    terhadap    Nilai Perusahaan.  Publikasi Ilmiah   UMS  Surakarta.
Gultom,  Robinhoot  dkk.  (2013).  Analisis  Faktor-faktor  Yang  Mempengaruhi  Nilai Perusahaan  Pada  Perusahaan  Farmasi  Di  Bursa  Efek  Indonesia,  Jurnal  Wira Ekonomi Mokroskil : JWEM  Vol 3 No 1
Hanafi. (2005). Manajemen Keuangan (Edisi 1). Yogyakarta : BPFE Yogyakarta
Hermuningsih,  Sri.  (2013).  Pengauh  Profitabilitas  Growth  Opportunity,  Struktur Modal  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Pada  Perusahaan  Publik  di  Indonesia. Yogyakarta : University Of Sarjana Wijaya Taman Siswa Yogyakarta
Irham  Fahmi,  (2014).  Manajemen  Keuangan  Perusahaan  dan  Pasar  Modal, Jakarta: Penerbit Mitra Wacana Media.
Jatmiko, D.P.  (2017). Pengantar Manajemen Keuangan. Yogyakarta: Diandra Kreatif.
Meidiawati,  Karina  dan  Mildawati,  Titik.  (2016). Pengaruh  Size,  Growth, Profitabilitas,  Struktur Modal, Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan .  Jurnal  Ilmu  dan Riset Akuntansi : Volume 5, Nomor 2.
Perwira, A.A.G.N dan Wiksuana, I Gusti Bagus. (2018). Pengaruh Profitabilitas dan Pertumbuhan  Aset  Terhadap  Kebijakan  Dividen  Dan  Nilai  Perusahaan.  E- Journal. Universitas Udayana.
Putri, Wandini. (2014).  Pengaruh Dividend Payout Ratio  (DPR), Debt  Equity Ratio (DER),  Return  On  Asset  (ROA),  Dan  Size  Perusahaan  Terhadap  Nilai Perusahaan  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek Indonesia (Bei) Periode 2009-2012. e- Journal. Fakultas Ekonomi. Universitas Maritim Raja Ali Haji. Tanjungpinang
Prapaska,    Johan  Ruth  Dan  Siti  Mutmainah.  (2012).  “Analisis  Pengaruh  Tingkat Profitabilitas,  Keputusan  Investasi,  Keputusan  Pendanaan,  Dan  Kebijakan Deviden Terhadap Nilai Perusahaan Pada Perusahaan Manufaktur Di BEI Tahun 2009-2010”. Diponegoro Journal of Accounting Vol. 1, No. 1 http://Ejournal- S1.Undip.Ac.Id/Index.Php/Accounting.
Prastuti, N.K.R. dan Sudhiarta, I.G.M. (2016). Pengaruh Struktur Modal, Kebijakan DIviden,  dan  Uuran  Perusahaan  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Pada  Perusahaan Manufaktur. E-Jurnal Manajemen Uhud. Vol 5 No 3. https://ojs.unud.ac.id/index.php/Manajemen
Purnamasari,  Siti  Rahmah.  (2015).  Pengaruh  Keputusan  Investasi,  Keputusan Pendanaan,  dan    Kebijakan  Dividen  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Sub  Sektor Pertambangan Batubara  yang  Terdaftar di Bursa  Efek Indonesia Pada Tahun 2009-2013. Diakses melalui http://repository.widyatama.ac.id
Rinnaya,  Ista  Yasni,  et.  al.  (2016).    Pengaruh    Profitabilitas,    Rasio    Aktivitas, Keputusan Pendanaan, Keputusan Investasi Terhadap Nilai Perusahaan. Journal Of Accounting. Vol. 2. No. 2.
Sari, Tiara Oktavia. (2013). Pengaruh Keputusan Investasi, Keputusan Pendanaan, dan Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan. Manajemen Analisis Journal.
Safrida, Eli. (2014). Profitabilitas dan Pertumbuhan Perusahaan Terhadap Kebijakan Dividen Pada Perusahaan Manufaktur di Indonesia. Jurnal Riset Akuntansi dan Keuangan Vol 2 No 1.
Septia, Ade Winda.  (2015). Pengaruh Profitabilitas, Keputusan  Investasi  Keputusan Pendanaan,  dan    Kebijakan  Dividen  Terhadap  Nilai  Perusahaan    Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Universitas Negeri Yogyakarta
Setiawati,  Loh  Weni  dan  Yesisca,  Lusiana.  Analisis  Pengaruh  Pertumbuhan Perusahaan, Kebijakan Utang, Collateralizaable Asset dan Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan Dividen Pada Perusahaan Manufaktur  Yang TErdaftaf di Bursa Efek  Indonesia periode 2012-2014. Jurnal  Akuntansi  1 Oktober, 52-82. FEB Universitas Katolik Indonesia.
Setyowati,  Ida  dkk.  (2018).  Pengaruh  Keputusan  Investasi,    Pendanaan  dan Profitabilitas  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Dengan  Kebijakan  Dividen  Sebagai Variable Intervening. Journal Of Accounting 2018
Suartawan, P.A, & Yasa, G.W. (2016). Pengaruh Investment Opportunity Set Dan Free Cash Flow Pada Kebijakan Dividen Dan Nilai Perusahaan. E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana.
Sugiyono. (2009). Metode Penelitian Kuantitatif. Bandung : Alfabeta
Suroto.    (2015).    Pengaruh    Keputusan    Investasi,    Keputusan    Pendanaan,    dan Kebijkan    Deviden    terhadap    Nilai    Perusahaan.    Jurnal    Ilmiah    UNTAG Semarang. Vol. 4. No. 3.
Yuniati, Mei, Kharis Raharjo, dan Abrar Oemar.2016. Pengaruh Kebijakan Deviden, Kebijakan  hutang,  Profitabilitas  dan  Struktur  Kepemilikan  terhadap  Nilai Perusahaan pada perusahan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2009-2014. Journal of Accounting
Wijaya, Lihan R. dan Wibawa, Bandi  Anas. (2010). Pengaruh Keputusan Investasi,
Keputusan  Pendanaan,  dan  Kebijakan    Dividen  Terhadap  Nilai  Perusahaan. Simposium  Nasional  Akuntansi  (SNA) XIII. Purwokerto.
https://ekbis.sindonews.com diakses tanggal 26 Desember 2018 jam 15:57 https://ekonomi.bisnis.com/ diakses tanggal 31 Januari 2019 jam 18:43
www.idx.co.id

## Halaman ini sengaja dikosongkan
(this page intentionally left blank)