Investasi  hijau:  mengintergrasikan  faktor  enviromental, social  dan  governance  dalam  keputusan  investasi  (Green investment: integrating environmental, social and governance factors in investment decisions)
Pandu Adi Cakranegara Universitas Presiden pandu.cakranegara@president.ac.id

## Riwayat Artikel
Diterima pada 29 Desember 2021 Revisi 1 pada 21 Januari 2021 Revisi 2 pada 25 Januari 2021 Disetujui pada 26 Januari 2021

## Abstract
Purpose: This research tries to integrate ESG factors in investment decision making in Indonesia.
Research methodology : This research is applied research in which an existing framework is applied to a new environment. This study shows  that  the  ESG  factor  can  be  applied  in  making  investment decisions in Indonesia. It requires integration using multiple sources because companies in Indonesia are still not required to provide full disclosure regarding ESG factors.
Results: The two industries in this study, namely the agriculture and mining  industries,  have  similarities  and  both  of  them  can  benefit from  applying  social  values  to  their  business  operations. When  a company  has  a  social  impact,  the  community  will  support  its existence  because  without  the  company,  their  socio-economic activities  will  be  disrupted.  Thus,  it  will  be  in  the  interest  of  the community  and  parties  dealing  with  the  company  to  maintain  the company's  existence.  In  the  end,  the  conflict  of  interest  will disappear  and  goal  congruence  will  arise.  When  this  condition  is achieved, the company will be able to operate more optimally and increase its value.
Limitations: This research limited to Indonesia context especially the agricultural and mining industry and their social context.
Contribution: This  research  contributes  on  applying  Porter Framework together with Responsible investment.
Keywords: Porter,  Responsible  investment,  Social  economy, Government
How  to  cite: Cakranegara,  P.  A.  (2021).  Investasi  hijau: mengintergrasikan  faktor  enviromental,  social  dan  governance dalam  keputusan  investasi. Jurnal  Akuntansi,  Keuangan,  dan Manajemen, 2(2), 103-114.

## 1. Pendahuluan
Investasi  dianggap  sebagai  sebuah  pengorbanan  masa  kini  untuk  mendapatkan  suatu  hasil  di  masa depan (Tandelilin, 2010) . Sudut pandang ini menyatukan dua hal yang menjadi dasar dalam investasi yaitu  risiko  dan  imbal  balik.  Jadi  seberapa  banyak  risiko  yang  bersedia  atau  mampu  diambil  oleh seorang investor untuk mendapat tingkat imbal balik yang sesuai. Fokus pada pengejaran imbal balik mendatangkan beberapa  masalah  seperti  pengejaran  keuntungan  tanpa  memperhatikan  keberlanjutan perusahaan, lingkungan dan faktor sosial di mana perusahaan beroperasi. Karena itu muncul pemikiran bahwa investasi tidak dapat hanya mengandalkan satu kriteria saja melainkan perlu memiliki beberapa kriteria tambahan untuk menjaga agar imbal balik yang didapatkan dari investasi adalah investasi yang tidak hanya baik bagi perusahaan saat ini tetapi juga di masa depan, baik untuk perusahaan dan juga lingkungan tempat perusahaan beroperasi. Investor berinvestasi pada perusahaan sehingga perusahaan dapat  menjalankan  bisnisnya.  Namun  perusahaan  tidak  menjalankan  bisnisnya  dalam  ruang  hampa melainkan  dalam  lingkungan  sosial,  budaya,  dan  lingkungan  alam  yang  mempengaruhi.  Hal-hal  ini
membuat  perusahaan  perlu  mengelola  agar  faktor-faktor  ini  dapat  mendukung  keberlangsungan perusahaan.
Schramade  (2016) menambahkan  faktor  risiko  ESG  dalam  valuasi  sebuah  perusahaan.  Setiap perusahaan mempunyai value driver dan value driver ini memiliki risiko ESG. Ketika value driver suatu perusahaan terkait dengan faktor lingkungan maka disrupsi pada faktor lingkungan akan menyebabkan menurunnya  nilai  perusahaan  secara  langsung.  Risiko  ini  yang  perlu  disesuaikan  pada  perusahaan. Perusahaan  yang  memperhatikan  faktor  risiko  ini  berarti  perusahaan  yang  lebih  siap.  Sedangkan perusahaan yang tidak memperhatikan faktor ini adalah perusahaan yang lebih rentan. Salah satu contoh dari  terganggunya  nilai  perusahaan  adalah  yang  terjadi  pada  perusahaan  produsen  kertas  terbesar  di Indonesia yaitu Asian Pulp and Paper. Ketika APP dianggap merusak hutan dalam proses memperoleh bahan baku untuk pembuatan kertas maka salah satu pembeli besar dari APP yaitu Walt Disney Amerika menolak  untuk  membeli  kertas  dan  produk  lainnya  dari  APP.  Lebih  lanjut  bahkan  Walt  Disney mendorong  pemerintah  Amerika  untuk  melarang  produk  dari  APP  masuk  ke  Amerika.  Hal  ini merupakan  pukulan  keras  bagi  APP  dan  memaksa  perusahaan  memperhatikan  isu  ini  dengan memperhatikan rantai pasoknya terutama dari sisi bahan baku (Austin, 2019) .
Hal  yang  terjadi  pada  APP  sebenarnya  adalah  kejadian  yang  luar  biasa  yaitu  kejadian  yang kemungkinan terjadinya sangat jarang. Namun ketika kejadian tersebut terjadi dampaknya berpengaruh besar terhadap nilai perusahaan dan bahkan keberlangsungan perusahaan. Kejadian seperti ini disebut dengan fenomena Black Swan . Di dunia keuangan hal seperti ini berusaha dipagari ( hedge ) namun untuk bisa mengantisipasi kejadian seperti ini maka pertama-tama harus dikenali terlebih dahulu faktor risiko yang melekat pada perusahaan. Briand et al (2011) menyatakan bahwa investasi jangka panjang tidak hanya soal kesempatan yang mungkin terjadi di masa depan tetapi juga risiko yang dapat terjadi di masa depan.  Salah  satu  risiko  yang  dapat  menimbulkan  fenomena Black  Swan adalah  risiko  ESG.  Jadi perusahaan  yang  tidak  memperhatikan  risiko  ESG  maka  dalam  jangka  panjang  akan  rawan  terkena risiko  yang  dapat  menjatuhkan  nilainya  dan  mengganggu  keberlanjutannya.  Dari  sisi  investor  maka perusahaan  seperti  ini  harus  disesuaikan  valuasinya  dengan  risiko  ESG  yang  potensial  ditanggung perusahaan (Schramade, 2016) .
Di Indonesia sendiri investasi dengan memperhatikan nilai-nilai ESG sudah mulai diperhatikan dengan dibentuknya  indeks  SRI  Kehati.  Indeks  SRI  Kehati  adalah  indeks  yang  dibangun  bersama  dengan Yayasan Kehati di mana di dalamnya adalah perusahaan yang memenuhi kriteria tata kelola lingkungan. SRI  di  sini  merupakan  singkatan  dari Socialy  Responsible  Investment atau  Laporan  Investasi  yang memiliki tanggung jawab sosial. Indeks ini terbukti menjadi salah satu indeks yang memberikan imbal balik yang tinggi. Salah satu kesimpulan yang dapat ditarik adalah memperhatikan faktor ESG bukan menjadi beban yang mengurangi keuntungan perusahaan tetapi justru meningkatkan nilai perusahaan (Zulkafli et al, 2017) .
Penelitian  ini  meneliti  bagaimana  faktor  ESG  mempengaruhi  nilai  perusahaan  pada  level  industri. Dengan demikian dapat diketahui industri mana yang lebih berisiko terdampak faktor ESG dan berapa besar risiko ESG yang mempengaruhinya. Hasil luaran dari penelitian ini adalah model analisa kualitatif untuk menganalisis masing-masing industri di Indonesia. Analisa pada penelitian ini tidak dilakukan terhadap seluruh industri melainkan pada dua industri utama yang ada di Indonesia yaitu pertanian dan pertambangan.  Ada  beberapa  alasan  kenapa  kedua  sektor  ini  dipilih  untuk  dijadikan  contoh  dalam penerapan  model  ESG.  Pertama  adalah  kedua  sektor  ini  merupakan  sektor  yang  menjadi  andalan  di Indonesia secara kuantitas industrinya. Hal yang kedua adalah kedua sektor ini masuk ke dalam sektor penghasil bahan baku. Ini artinya dari sudut padang rantai pasok kedua sektor ini berada di bagian awal dari rantai pasok. Industri yang rantai pasok lebih mungkin melakukan operasi yang mematuhi kriteria ESG  karena  ia  tidak  mendapatkan  barang  dari  pihak  lain  sehingga  untuk  mematuhi  faktor  ESG bergantung  pada  itikad  baik  perusahaan.  Kedua  jika  perusahaan  di  ujung  rantai  pasok  memiliki tanggung jawab sosial yang baik maka luaran yang baik ini akan diteruskan ke rantai pasok berikutnya.

## 2. Tinjauan pustaka dan pengembangan hipotesis
Dalam  valuasi  hal  yang  utama  yang  menimbulkan  nilai  disebut  sebagai value  driver (Bohnert  et  al, 2019) .  Porter  merupakan  salah  satu  ekonom  yang  pertama  kali  menggunakan  ilmu  ekonomi  dan menggabungkannya  dengan  ilmu  manajemen  untuk  mengenali value  driver dari  setiap  perusahaan. Karena itu sistem identifikasi value driver ini kemudian dikenal dengan nama Porter five forces .
Diagram Porter Five Forces secara utama dibagi menjadi lima bagian besar yang terdiri dari interaksi antara  pembeli,  penjual  dan  pemasok  dari  penjual.  Daya  tawar  menawar  pembeli  dipengaruhi  oleh adanya produk alternatif, kompetisi yang ada antara penjual, kemampuan penjual untuk baru dan tipe pembeli. Sementara itu kemampuan penjual untuk menjual atau berproduksi dipengaruhi oleh pemasok bahan bakunya.
Diagram 1. Porter Five Forces
Sumber: Porter, 2008
Selanjutnya  variabel  di  dalam  Porter Five  Forces dapat  dipecah  ke  dalam  berbagai  dimensi.  Dari dimensi-dimensi ini kemudian terlihat kekuatan dan interaksi masing-masing variabel. Dari total semua hal  inilah  pada  akhirnya  dapat  diketahui  bagaimana  perusahaan  menciptakan  nilai  dan  bagaimana perusahaan  dapat  mempertahankan  posisinya  di  pasar.  Dengan  adanya  dimensi-dimensi  ini  maka perusahaan yang kelihatan serupa namun berbeda industri jika dilihat lebih detail maka di dalamnya sebetulnya bisa jadi sangat berbeda.
Tabel 1. Dimensi di dalam setiap variabel Porter
Rivalry Among Existing Competitors Bargaining Power of Suppliers Threat of Substitute Products Bargaining Power of Buyers Threat of New Entrants Number of competitors Diversity of competitors Industry concentration Industry growth Quality differences Brand loyalty Barriers to exit Switching cost Number and size of suppliers Uniqueness of each suppliers product Focal company ability to substitute Number of substitute products available Buyer propensity to substitute Relative price performance of substitute Perceived level of product differentiation Number of customers Size of each customer order Difference between competitors Price sensitivity Buyer’s ability to substitute Barriers to entry Economies of scale Brand loyalty Capital requirements Cumulative experiences Government policies
Switching cost Buyer’s information availability Switching cost Access to distribution channels Switching cost
Sumber: Porter ,2008
Framework Porter  mengukur  tingkat  keunggulan  komparatif  dari  suatu  perusahaan.  Keunggulan komparatif  merupakan  alternatif  dari  keunggulan  absolut.  Pada  pemikiran  keunggulan  absolut  yang dipelopori  oleh  ekonom  klasikal  seperti  Adam  Smith  suatu  negara  atau  entitas  dapat  memenangkan persaingan  jika  memiliki  keunggulan  dan  mengalahkan  pesaingnya.  Pada  pemikiran  keunggulan komparatif,  walaupun  sebuah  perusahaan  tidak  memiliki  keunggulan  mutlak  dalam  hal  ini  memiliki produk  yang  lebih  bagus  atau  memiliki  efisiensi  yang  tinggi  dalam  menghasilkan  produk  tersebut namun jika perusahaan mampu berproduksi dengan kos yang lebih murah daripada perusahaan yang memiliki keunggulan mutlak maka secara relatif perusahaan tersebut memiliki keunggulan.
Porter melihat industri sebagai suatu kondisi yang dinamis di mana terdapat aktor-aktor ekonomi yang memiliki peranan di dalamnya. Pada framework Porter keunggulan komparatif tidak hanya hasil dari kemampuan perusahaan  untuk menghasilkan  suatu  produk dengan kos  yang  lebih  rendah  tetapi  dar i interaksi antara berbagai aktor ekonomi di dalam industri tersebut.
Aktor  ekonomi  pertama  yang  dibahas  Porter  adalah  pesaing  langsung  perusahaan.  Pesaing  langsung perusahaan  memiliki  pengaruh  yang  besar  terhadap  dinamika  persaingan.  Bila  dihubungkan  dengan struktur  pasar  dalam  mikroekonomi  maka  semakin  banyak  pesaing  akan  menciptakan  pasar  yang mendekati persaingan sempurna di mana harga ditentukan oleh interaksi dari penawaran dan permintaan yang seimbang. Sebaliknya ketika semakin sedikit perusahaan dalam industri maka struktur pasar akan mendekati  ke  arah  monopoli  di  mana  kekuatan  untuk  menentukan harga  berada  di  tangan  produsen. Ketika kekuatan menentukan harga berada di tangan produsen maka produsen memiliki kemampuan untuk menentukan harga yang memaksimalkan keuntungan. Tingkat harga ini akan berada di atas harga keseimbangan  yang  memberikan  keuntungan  yang  sama  besarnya  bagi  produsen  dan  konsumen. Dengan  demikian  pihak  produsen  akan  memiliki  tingkat  keuntungan  ekonomis  yang  lebih  besar dibandingkan dengan konsumen.
Aktor ekonomi kedua dalam skema Porter adalah pemasok. Pemasok merupakan penyuplai bahan baku perusahaan. Asumsi dari persaingan komparatif adalah perusahaan berusaha menurunkan kos sehingga memiliki keunggulan dalam bersaing. Pada perusahaan manufaktur terdapat dua komponen utama yang mempengaruhi kos perusahaan yaitu kos barang terjual yang terdiri dari kos barang yang diproduksi dan  siap  dijual  dan  biaya  operasional  yang  disebut  juga  biaya  penjualan,  biaya  umum  dan  biaya administrasi.  Perusahaan  dapat  berinvestasi  pada  teknologi  atau  melakukan  efisiensi  pada  biaya operasional  namun  untuk  kos  barang  terjual  terutama  dipengaruhi  oleh  harga  dari  pemasok.  Ketika pemasok  memiliki  daya  tawar  kuat  maka  pemasok  akan  memaksimalkan  keuntungan  dengan meningkatkan  harga  jual.  Daya  tawar  pemasok  ini  bergantung  pada  struktur  pasar  pemasok.  Ketika terdapat banyak pemasok maka struktur pasar cenderung mendekati persaingan sempurna dan pemasok memiliki  daya  tawar  yang  rendah.  Ketika  hanya  terdapat  sedikit  pemasok  maka  struktur  pasar mendekati monopoli yang berarti pemasok memiliki kekuatan untuk menentukan harga. Dinamika ini juga dapat dilihat dari kompetisi mendapatkan bahan baku. Ketika terdapat banyak perusahaan yang berkompetisi  untuk  mendapatkan  bahan  baku  maka  permintaan  akan  bahan  baku  meningkat.  Ketika permintaan meningkat melebihi jumlah pasokan yang ada maka harga bahan baku akan meningkat.
Aktor  ekonomi  ketiga  adalah  barang  alternatif  yang  dihasilkan  oleh  produsen  lain.  Barang  alternatif lain atau barang substitusi bukanlah barang pengganti produk perusahaan secara langsung melainkan alternatif terbaik untuk menggantikan produk perusahaan karena memiliki fungsi yang masih dianggap dapat memuaskan kebutuhan konsumen. Salah satu contoh dari barang substitusi adalah antara restoran dan bioskop. Kedua produk ini ada pada pasar yang berbeda. Restoran bergerak di bidang jasa dengan menghasilkan  makanan  dan  layanan  makan  untuk  konsumen  sementara  bioskop  bergerak  di  bidang media.  Namun  ketika  seorang  konsumen  memilih  untuk  menghabiskan  akhir  pekannya  dia  dapat memilih  untuk  pergi  ke  restoran  atau  makan  saja  di  rumah  dan  pergi  ke  bioskop.  Walau  menjadi kompetitor  tidak  langsung  barang  substitusi  dapat  mengurangi  permintaan  akan  barang  produksi
perusahaan  terutama  ketika  harga  barang  perusahaan  naik.  Keberadaan  barang  substitusi  akan mengurangi kekuatan perusahaan dalam menentukan harga.
Aktor  ekonomi  keempat  adalah  daya  tawar  konsumen.  Konsumen  yang  memiliki  daya  tawar  tinggi dapat mempengaruhi harga. Dalam hal ini perusahaan akan berada dalam posisi yang lebih lemah dalam penentuan harga. Kuat lemahnya daya tawar konsumen bergantung secara jangka pendek pada jumlah permintaan  dan  penawaran.  Secara  jangka  panjang  daya  tawar  konsumen  bergantung  pada  struktur pasar. Ketika terdapat lebih banyak produsen daripada konsumen seperti contoh pada tipe persaingan pasar oligopsoni maka pembeli akan memiliki daya tawar yang lebih tinggi daripada penjual.
Aktor ekonomi kelima adalah tantangan dari pesaing yang dapat masuk ke pasar. Kompetitor baru yang masuk ke pasar ini dapat bersifat laten atau merupakan kompetitor baru yang membawa efisiensi baru dengan dukungan teknologi. Kompetitor baru yang masuk pasar karena mampu beroperasi lebih efisien dengan  memanfaatkan  teknologi  adalah  contoh  dari creative  destruction yang  diutarakan  oleh Schumpeter (Kogan et al, 2020) . Salah satu contoh dari hal ini adalah ketiga perusahaan ride sharing masuk ke dalam industri pengantaran dan bersaing dengan taksi konvensional. Perusahaan ride sharing memiliki model bisnis yang berbeda sehingga memiliki struktur kos yang berbeda. Konsekuensi dari hal  ini  adalah  perusahaan  baru  akan  memiliki  kos  yang  lebih  rendah  yang  akan  memaksa  produsen untuk menurunkan harga dan selanjutnya akan mengikis keuntungan produsen.
Kompetitor yang bersifat laten adalah munculnya kompetitor baru ketika sumber daya menjadi murah atau mahal. Kompetitor baru dapat masuk ketika sumber daya untuk memproduksi suatu barang dan jasa menjadi tersedia secara luas dengan harga terjangkau. Salah satu contoh dari turunnya harga sumber daya adalah ketika mesin espresso murah dan mesin pengemas instan tersedia di Indonesia maka mulai banyak bermunculan kafe khusus kopi dengan harga yang lebih murah dengan rasa dan kualitas yang sebanding maka konsumen mulai membeli kopi ini dan kafe-kafe kopi ini menjadi pesaing bagi kafe- kafe khusus kopi yang sudah mapan seperti Starbucks. Sebaliknya ketika harga sumber daya naik juga dapat menjadi kesempatan bagi kompetitor baru untuk masuk. Ketika harga tiket pesawat naik maka alternatif  angkutan  umum  selain  pesawat  akan  menjadi  pilihan  konsumen.  Dengan  naiknya  tiket pesawat bermunculan bis mewah yang memberikan pelayanan premium dengan harga yang lebih murah dari  pesawat.  Sehingga  walaupun  konsumen  berada  di  dalam  bis  dalam  waktu  yang  lebih  lama  dari pesawat maka dia akan tetap nyaman.
Kelima dinamika ini bersama-sama membentuk keunggulan kompetitif. Bisa jadi perusahaan memiliki kelemahan  di  salah  satu  atau  di  beberapa  dinamika  dan  keunggulan  yang  tinggi  pada  salah  satu dinamika.  Pembagian  Porter  ini  memperlihatkan  perusahaan  dari  berbagai  sisi.  Dengan  melihat perusahaan dari berbagai sisi maka akan terlihat karakteristik perusahaan dan bagaimana dinamika di sekeliling perusahaan mempengaruhi operasional perusahaan.
Framework Porter  sendiri  adalah framework dasar  yang  dapat  digabungkan  dengan framework yang lain untuk menangkap lebih jauh kompleksitas dinamika persaingan. Framework yang ditambahkan ke framework Porter tidak berfungsi menggantikan tetapi lebih mendetailkan dan meletakkan framework Porter  dalam  suatu  konteks.  Dalam  penelitian  ini framework Porter  akan  diletakkan  dalam  konteks lingkungan sosial perusahaan.
ESG merupakan dimensi nilai, tetapi sebagai dimensi nilai faktor ESG memiliki perpotongan dengan sisi  keuangan  perusahaan.  Perpotongan  tersebut  dapat  dilihat  pada  diagram  2.  Saat  ini  dalam pengambilan keputusan  keuangan  perusahaan  tidak  dapat  lagi  mengabaikan dimensi  nilai  yang  akan memberi pengaruh pada keputusan keuangan tersebut. Perusahaan tidak beroperasi di lingkungan yang statis melainkan lingkungan yang dinamis dan melibatkan manusia. Ketika berbicara tentang manusia maka  ada  nilai-nilai  yang  ada  dialam  diri  manusia.  Hal  tersebut  yang  coba  ditangkap  dalam values dimension.

## Diagram 2. Perpotongan antara Financial Dimension dan Values Dimension

## Sumber: Holland, 2011
Pada  diagram  2  terlihat  bahwa  ada  dua  tipe  investor.  Investor  pertama  adalah  investor  umum  yang memperhatikan  hanya  faktor  keuangan dan  investor  tipe  kedua  adalah  investor  yang  memiliki  nilai- nilai tertentu dalam berinvestasi. Walaupun keduanya terlihat terpisah dan memulai dari titik mula yang berbeda namun terlihat bahwa dalam proses  pembentukan keputusan investasi terdapat perpotongan. Pada  saat  ini  kedua  investor  ini  pada  akhirnya  tidak  dapat  dipisahkan  secara  total.  Hal  ini  karena walaupun investor universal hanya mengejar imbal balik namun ketika perusahaan terkena faktor ESG maka  mau  tidak  mau  investor  juga  terkena  dampaknya.  Pada  akhirnya  semua  perusahaan  perlu memperhatikan faktor ESG karena semua perusahaan terpengaruh faktor ESG.
Diagram 2 di atas juga merupakan dasar dari pembentukan sebuah portofolio yang memiliki nilai sosial. Perusahaan  dana  pensiun  misalnya  dalam  mengambil  keputusan  investasi  dibatasi  oleh  berbagai peraturan yang mengharuskan perusahaan untuk berinvestasi di aset-aset yang lebih tidak beresiko dan memiliki reputasi yang baik. Salah satu kriteria pengukur reputasi yang baik adalah perusahaan yang memiliki  tanggung  jawab  sosial.  Bila  dilihat  dari  sisi  perusahaan  maka  dengan  memiliki  tanggung jawab  sosial  maka  perusahaan  akan  meningkatkan  basis  investornya.  Dengan  semakin  tinggi  basis investor maka perusahaan akan lebih mudah mengakses dana publik sehingga biaya modalnya pun akan turun. Ketika biaya modal turun maka dengan arus kas yang sama perusahaan akan memiliki nilai yang lebih tinggi. Hubungan inilah yang membuat perusahaan yang memiliki tanggung jawab sosial memiliki nilai lebih tinggi berdasarkan skema pada diagram 2.

## 3. Metode penelitian
Penelitian  ini  merupakan  penelitian  aplikatif  dengan  menerapkan framework yang  ada  di  lapangan. Dalam  hal  ini framework yang  digunakan  terdiri  dari  dua  yaitu framework Porter  dan framework integrasi ESG .  Penerapan framework ini  dilakukan  dalam  level  industri (Yeoman,  2017) .  Dengan menerapkan framework ini maka dapat diketahui industri mana yang lebih rentan terhadap dampak dari faktor ESG .
Penggunaan framework Porter  dikarenakan framework ini  adalah framework yang  digunakan  untuk mengukur keunggulan kompetitif perusahaan dalam suatu industri. Framework Porter membagi sumber keunggulan kompetitif menjadi lima berdasaran pihak-pihak yang terkait dengan perusahaan. Dengan menggunakan  asumsi  ekonomi  di  mana  setiap  aktor  ekonomi  akan  berusaha  memaksimalkan keuntungan  maka  perilaku  setiap  aktor  dalam  kerangka  Porter  dapat  dianalisis  secara  kualitatif  dan dapat dibandingkan satu dengan lainnya.
Tipe  penelitian  dalam  tulisan  ini  adalah  tipe  penelitian  aplikatif.  Penelitian  aplikatif  berguna  untuk menjembatani antara teori dan praktik. Framework yang telah diciptakan dapat kemudian diterapkan
dan  dianalisis.  Melalui  proses  penerapan  kemudian  dapat  diketahui  beberapa  hal  antara  lain  apakah framework tersebut sudah tepat dan apakah framework yang ada melakukan fungsi sesuai dengan yang diharapkan.
Penerapan framework ESG dilakukan pada tingkatan industri. Dengan demikian hasil dari penerapan ini akan dapat diketahui industri mana yang lebih berisiko dan industri mana yang lebih siap terhadap faktor ESG .  Pembagian  industri  dengan  menggunakan  pembagian  industri  berdasarkan  pembagian industri Bursa Efek Indonesia.
Berdasarkan  klasifikasi  industri  di  Bursa  Efek  Indonesia  maka  industri  di  Indonesia  dibagi  menjadi sembilan  yaitu,  pertanian,  pertambangan,  industri  dasar  dan  kimia,  aneka  industri,  industri  barang konsumsi, properti real estate dan konstruksi bangunan, infrastruktur, utilitas dan transportasi, finansial, perdagangan, jasa dan investasi (Sembiring, 2012) .
Diagram 3. Klasifikasi Industri pada Bursa Efek Indonesia
Sumber: Sembiring, 2012
Dari kesembilan sektor tersebut kemudian dikelompokkan menjadi tiga bagian yaitu penghasil bahan baku, manufaktur dan jasa. Sektor penghasil bahan baku merupakan fondasi dari kedua sektor lainnya. Sementara  itu  sektor  jasa  merupakan  sektor  pendukung  yang  mendukung  sektor  manufaktur. Berdasarkan hubungan rantai pasok ini maka ketika sektor penghasil bahan baku terkena risiko ESG maka seluruh rantai pasok akan terkena dampaknya.
Penelitian ini berfokus pada sektor penghasil bahan baku yaitu sektor pertanian dan pertambangan. Hal ini karena kedua sektor ini akan terkena langsung dampak ESG sehingga risikonya dapat dikenali secara langsung dan bukan risiko tidak langsung yang lebih sulit untuk dikenali dan diukur.
Langkah-langkah  dalam  penelitian  ini  adalah  pertama  masing-masing  industri  akan  dimasukkan  ke dalam framework Porter.  Perbedaannya  adalah  sudut  pandang  yang  digunakan  dalam  menerapkan framework Porter dalam penelitian ini adalah sudut pandang sosial. Sehingga luarannya adalah sebuah framework dengan nilai-nilai sosial di dalamnya.

## 4. Hasil dan pembahasan
Sektor penghasil bahan baku di Bursa Efek Indonesia terdiri dari dua sektor utama yaitu sektor pertanian dan pertambangan. Walaupun kedua sektor ini sama-sama menghasilkan bahan baku tetapi keduanya memiliki sifat yang berbeda. Sektor pertanian merupakan sektor yang dapat terus diperbaharui namun tingkat kebaharuannya bergantung pada bagaimana perusahaan mengelola lingkungan. Sementara itu sektor  pertambangan  tidak  dapat  diperbaharui  dan  ketika  penambangan  dilakukan  dengan  tidak bertanggung jawab maka kerugiannya akan dialami  setelah perusahaan tambang pergi meninggalkan area penambangan.
Kekhasan dari sektor pertanian di Indonesia adalah pertanian di Indonesia merupakan pertanian yang bersifat sektoral. Contohnya adalah kelapa sawit terletak di daerah Sumatera dan Kalimantan sementara kopi terletak di Sumatera, beberapa daerah di Jawa dan di daerah Indonesia Timur. Industri pertanian bergantung pada jenis tanah tertentu dan lokasi geografis tertentu. Hal ini yang mendorong perusahaan perkebunan mendorong perubahan fungsi dari hutan menjadi lahan perkebunan. Padahal dalam kasus di  Indonesia  hutan bukanlah  sebuah  area  yang  tidak  ditinggali  melainkan  ditinggali  oleh masyarakat adat. Hal ini membuat perusahaan perkebunan di Indonesia rawan mengalami masalah-masalah sosial.
Sementara itu sektor pertambangan juga terletak di tanah-tanah yang dimiliki oleh masyarakat adat dan biasanya merupakan daerah yang sulit dijangkau sehingga memerlukan membawa para imigran yang menjadi pekerjanya. Ini akan menimbulkan berbagai tantangan sosial bagi perusahaan tambang dalam menjalankan operasinya. Karena itu penting bagi perusahaan tambang untuk memperhatikan nilai sosial terutama dalam konteks perusahaan tambang yang beroperasi di Indonesia.
Berdasarkan  karakteristik-karakteristik  khas  tersebut  maka  kedua  industri  tersebut  memiliki  potensi untuk mendapatkan  manfaat  dari  penerapan nilai-nilai  sosial.  Namun  untuk  mengetahui pada  bagian mana nilai-nilai tersebut dapat diterapkan maka terlebih dahulu perlu dilihat satu per satu operasional perusahaan.  Di  sinilah framework Porter  berperan  dengan  membantu  perusahaan  melihat  secara keseluruhan bagian-bagian perusahaan.
Penerapan framework Porter dalam penelitian ini diperlihatkan pada tabel 1 yang merupakan penerapan pada  industri  perkebunan  dan  pada  tabel  2  yang  merupakan  penerapan  pada  industri  pertambangan. Penerapan  tersebut  dimulai  dengan  mengenali value  driver yang  ada  dan  risiko  yang  timbul  dari mengejar value  driver tersebut.  Risiko  merupakan  konsekuensi  yang  melekat  dari  mengejar  suatu kesempatan. Karena itu terdapat setiap risiko pada setiap kesempatan.
Tabel 1. Value Driver dan Risiko ESG yang Mempengaruhi Nilai Perusahaan Perkebunan
Value Driver Risiko ESG Bargaining Power of Suppliers Agar dapat menjadi efisien industri perkebunan bergantung pada penguasaan bahan baku. Walaupun perusahaan menguasai sebagian besar bahan baku  tetapi  ada  risiko  yang  terkait  proses  penanaman yaitu  risiko  pengolahan  lahan  untuk  perusahaan perkebunan. Risiko-risiko tersebut seperti ketersediaan air dan pembukaan lahan pada kelapa sawit. Pembukaan lahan  dengan  membakar  merupakan  hal  yang  efisien. Sedangkan  dengan  cara  yang  ramah  lingkungan  untuk membuka  lahan  memerlukan  biaya  yang  mahal  dan tidak akan memberikan imbal balik dalam jangka waktu pendek (Landes, 2008) . Rivalry Among Existing Competitors Perusahaan dalam industri perkebunan saling bersaing meningkatkan kapasitas produksi. Peningkatan kapasitas produksi dapat dilakukan dengan peningkatan lahan. Perusahaan pertanian bergantung pada lahan. Peningkatan  yield  per  meter  persegi  dapat  dilakukan dengan invest pada teknologi dan bibit yang lebih baik tetapi  pada  akhirnya  jumlah  lahan  yang  dikelola  yang menentukan  total  yield  yang  bisa  dihasilkan  oleh perusahaan. Hal ini akan menimbulkan kompetisi antara perusahaan dalam mengakuisisi lahan. Konsekuensinya perebutan lahan dalam jangka panjang akan menimbulkan kos tambahan yang mendorong perusahaan  untuk  mengubah  lahan  yang  bukan diperuntukkan  untuk pertanian  dan  perkebunan  seperti lahan  untuk  hutan.  Berkurangnya  hutan  akan menimbulkan risiko lingkungan (Cubbage, 2007) . Threat of Substitute Products Komoditas pertanian adalah komoditas yang beragam di mana satu produk bisa digantikan produk yang lain walaupun tidak mempunyai fungsi yang persis sama. Komoditas pertanian beragam dan untuk standarisasinya  adalah  hal  yang  menantang.  Misalnya bijih  kopi  sangat  beragam  kualitas  dan  rasanya. Pengelolaan  yang  tidak  tepat  akan  merusak  citra  rasa produk.  Begitu  juga  dengan  bijih  kelapa  sawit  yang kualitas  dan  kuantitasnya  tergantung  pada  tanah,  dan proses penanaman. Di sisi lain konsumen ingin produk yang berkualitas dan memiliki standar. Bargaining Power of Buyers Pembeli dari produk dari perusahaan perkebunan terdiri dari dua segmen utama yaitu pembeli ritel dan
Pembeli  korporasi  terutama  yang  membeli  dalam jumlah  besar  memiliki  tuntutan  yang  tinggi.  Pembeli korporasi  umumnya  membeli  untuk  diolah  kembali karena  itu  pada  akhirnya  pembeli  korporasi  akan memperhatikan dari sisi sudut pandang konsumen ritel.
pembeli korporasi.
Pembeli korporasi mempunyai daya tawar yang kuat terutama karena daya belinya yang besar. Saat ini konsumen ritel semakin sadar akan pentingnya produk yang ramah lingkungan dan sebagai konsekuensinya  mengonsumsi  barang  yang  ramah lingkungan. Threat of New Entrants Perusahaan pertanian memerlukan investasi yang besar tidak hanya dalam akuisisi lahan dan rantai pasok tetapi juga dalam pengembangan riset dan teknologi untuk pengembangan bibit. Hal ini akan menyebabkan high barrier to entry dalam industri perkebunan.
Walaupun  untuk  membangun  sebuah  perusahaan  di bidang  pertanian  membutuhkan  biaya  yang  tinggi namun  karena  banyaknya  komoditas  dalam  bidang pertanian yang bervariasi maka konsumen dapat beralih ke produk yang walaupun tidak sama dapat memberikan fungsi yang serupa. Contohnya adalah ketika konsumen merasa  minyak  kelapa  tidak  ramah  lingkungan  maka konsumen dapat beralih ke minyak dari kedelai. Secara rasa  dan kualitas  kedua produk  ini  merupakan  minyak yang memberikan rasa, kualitas dan harga yang berbeda namun  tidak  semua  konsumen  memiliki  pengetahuan produk yang lengkap dan menganggap minyak kedelai sebagai substitusi.
Sumber: Analisa Penulis, 2021
Tabel 1 menunjukkan bagaimana risiko ESG dapat mempengaruhi masing-masing variabel value driver dalam framework Porter. Makin besar faktor ESG yang mempengaruhi value driver maka value driver akan  makin volatile dan  akan  mempengaruhi competitivenesss perusahaan  secara  keseluruhan. Selanjutnya  tabel  2  akan  melihat  risiko  ESG  terhadap  masing-masing value  driver pada  industri penambangan.
Tabel 2. Value Driver dan Risiko ESG yang Mempengaruhi Nilai Perusahaan Pertambangan
Value Driver Risiko ESG Bargaining Power of Suppliers Perusahaan tambang dan perusahaan minyak memperoleh hak pengeboran dari pemerintah. Nilai perusahaan tambang adalah berapa banyak hasil yang ia bisa ekstrak dari dalam perut bumi. Pemerintah  akan  meminta  persyaratan  untuk  menjaga lingkungan  terutama  setelah  proses  penambangan  usai dan tambang ditinggalkan. Karena perusahaan tambang adalah perusahaan yang sifatnya ekstraksi maka setelah ditinggalkan  tidak  akan  tersisa  nilai  ekonomis  bagi masyarakat lokal. Ketika perusahaan tambang dianggap oleh  pemerintah  tidak  mematuhi  ketentuan  lingkungan maka pemerintah memiliki hak untuk tidak memperpanjang kontrak kerja. Hal ini adalah risiko yang besar  bagi  perusahaan  pertambangan  dan  perminyakan yang  operasionalnya  bergantung  pada  apa  yang  bisa diekstraksi. Rivalry Among Existing Competitors Perusahaan pertambangan saat ini adalah perusahaan besar yang menguasai pasar. Selain perusahaan milik swasta kompetitor besar dan berjumlah banyak adalah perusahaan milik negara.
Perusahaan  negara  memiliki  dukungan  dari  negara  dan dalam hal ini dapat menjadi kompetitor bagi perusahaan swasta karena negara akan cenderung untuk memajukan badan usaha  miliknya. Salah  satu  alternatif  yang  sering diambil  adalah  dengan  melakukan  joint  venture. Tantangan  dalam  mengelola  usaha  joint  venture  adalah perbedaan nilai antar kedua perusahaan. Perbedaan nilai ini  dapat  berakibat  signifikan  ketika  perusahaan beroperasi  di  negara  berkembang  yang  masih  belum memiliki peraturan dan kebijakan lingkungan yang jelas (Esteves, 2008) .
Threat of Substitute Products Perusahaan pertambangan memiliki produk yang beraneka ragam dari satu jenis komoditas. Diversifikasi produk ini memberikan tantangan dalam persaingan terutama ketika ada kompetitor yang memiliki spesialisasi pada satu jenis produk.
Perusahaan  semapan  perusahaan  tambang  rawan terhadap  teknologi  baru  terutama  teknologi  terbarukan. Teknologi  terbarukan  dapat  membuat  permintaan  atau paling  tidak  mengurangi  kebutuhan  akan  produk pertambangan.  Hal  yang  lain  adalah  munculnya teknologi  yang  lebih  ekonomis  yang  memungkinkan konsumen  memilih  produk  tersebut.  Salah  satu contohnya panel surya yang mengurangi kebutuhan akan listrik  karena  konsumen  ritel  dapat  menyimpan  tenaga surya untuk memenuhi kebutuhan sehari-hari. Ini berarti ketika  konsumsi  listrik  maka  perusahaan  pembangkit listrik  akan  memiliki  permintaan  yang  lebih  sedikit. Konsekuensinya  adalah  perusahaan  pembangkit  listrik akan membeli bahan baku lebih sedikit dari perusahaan pertambangan (Foo et al, 2018) . Bargaining Power of Buyers Konsumen dari perusahaan pertambangan sebagian besar adalah korporasi. Namun harga komoditas pertambangan ini sangat dipengaruhi permintaan dan penawaran di dunia. Ketika salah satu produsen besar yang memiliki jumlah produk yang tinggi membanjiri pasar maka harga komoditas akan jatuh.
Konsumen  akhir  dari  perusahaan  energi  adalah konsumen ritel. Dan sentimen yang ada pada perusahaan ritel  akan  mempengaruhi  permintaan  terhadap  suatu bentuk  energi.  Salah  satunya  adalah  tren  penggunaan energi  listrik  di  Eropa  Utara  akan  meningkatkan permintaan  terhadap  produk  dengan  energi  alternatif. Salah  satunya  adalah  permintaan  mobil  listrik  yang tinggi  di  Eropa  Utara.  Dengan  beralihnya  konsumen menggunakan  mobil  listrik  maka  produsen  akan  mulai beralih  ke  mobil  listrik.  Selanjutnya  hal  ini  akan menurunkan permintaan terhadap bahan bakar minyak.
Threat of New Entrants Perusahaan pertambangan merupakan perusahaan yang mapan dan membutuhkan biaya yang besar untuk masuk. Barrier to entry yang tinggi menyebabkan sedikitnya kompetitor yang dapat masuk ke industri ini.
Meskipun  industri  pertambangan  merupakan  industri yang  sudah  mapan  namun  perubahan  teknologi  dapat memberikan  efek  disrupsi.  Efek  disrupsi  ini  berupa teknologi  baru  seperti fracking pada  industri  minyak yang  memungkinkan  pengusaha  individual  untuk mengekstraksi  minyak  seperti  yang  terjadi  di  Amerika Serikat.  Secara  skala  ekonomi  perusahaan-perusahaan individual  ini  tidak  akan  dapat  menyaingi  perusahaan minyak  raksasa.  Namun  dengan  banyaknya  perusahaan kecil  ini  akan  mengurangi  potensi  lahan  yang  dapat diakuisisi  oleh  perusahaan  besar.  Dengan  demikian perusahaan  minyak  raksasa  akan  mendapatkan  saingan dalam  memperoleh  akses  ke  bahan  baku  karena  efek persaingan ini.
Sumber: Analisa Penulis, 2021
Kedua tabel di atas membandingkan bagaimana kedua industri memiliki value driver . Masing-masing memiliki  risiko  terhadap  faktor  ESG.  Keberadaan  faktor  ESG  akan  mempengaruhi  masing-masing variabel.  Jika  masing-masing  variabel  dalam value  driver melemah  maka  nilai  perusahaan  secara keseluruhan pun melemah. Perusahaan perlu memperhatikan faktor ESG dan mengelolanya terutama untuk keberlangsungan perusahaan.
Framework Porter  yang  diterapkan  dalam  penelitian  ini  menunjukkan  bagian-bagian  di  mana  nilai sosial  dapat  mempengaruhi  dinamika  antara  pihak-pihak  yang  terkait  dengan  perusahaan  dan selanjutnya mempengaruhi keunggulan kompetitif perusahaan. Penelitian ini menunjukkan perusahaan besar  di  Indonesia  memiliki  dampak  yang  besar  dan  memiliki  keunggulan  kompetitif  yang  besar. Meskipun perusahaan telah menjadi besar ternyata dengan membedah operasional perusahaan dengan framework Porter  terdapat  bagian-bagian  yang  dapat  ditingkatkan  untuk  meningkatkan  keunggulan kompetitif  perusahaan  seperti  yang  terlihat  dalam  penelitian  ini.  Dengan  meningkatkan  bagian  yang lemah  dalam framework Porter  atau  memperkuat  bagian  yang  sudah  maka  keunggulan  kompetitif perusahaan akan meningkat. Hal ini konsisten dengan diagram 2 yang menunjukkan bahwa perusahaan dapat meningkatkan nilai dengan menerapkan nilai-nilai sosial dalam operasionalnya.
Potensi  peningkatan  nilai  yang  selanjutnya  dapat  dilakukan  oleh  perusahaan  melalui  penerapan framework ini.  Peningkatan  nilai  perusahaan  adalah  kabar  baik  bagi  investor.  Selain  itu  dengan penerapan nilai sosial maka akan tercipta win-win solution bagi perusahaan dan investor. Perusahaan dapat meyakinkan investor dan investor memiliki pilihan yang lebih banyak dalam berinvestasi.

## 5. Kesimpulan
Kedua industri dalam penelitian ini yaitu industri pertanian dan pertambangan memiliki kemiripan dan keduanya  dapat  mengambil  manfaat  dari  menerapkan  nilai-nilai  sosial  pada  operasional  bisnisnya. Industri  pertanian  di  Indonesia  adalah  industri  yang  padat  karya  terutama  di  bagian  penanamannya. Oleh  karena  itu  dengan  menerapkan  nilai  sosial  akan  berdampak  langsung  pada  para  petani.  Sektor pertambangan  yang  merupakan  industri  padat  modal  juga  menggunakan  tenaga  manusia  untuk melakukan  pekerjaan-pekerjaan  yang  berisiko.  Di  sinilah  nilai  sosial  penting  untuk  menjaga  agar semangat  para  pekerja  jangan  sampai  turun  yang  selanjutnya  menurunkan  produktivitas  perusahaan. Selain itu dalam konteks Indonesia perusahaan tambang beroperasi di tanah-tanah yang dimiliki oleh lingkungan adat atau yang berdampingan dengan lingkungan adat. Nilai-nilai sosial perlu diperhatikan agar jangan terjadi bentrokan dengan masyarakat adat yang kemudian akan mengganggu operasional perusahaan.
Ketika  perusahaan  memberikan  dampak  sosial  maka  masyarakat  akan  mendukung  keberadaannya sebab tanpa adanya perusahaan aktivitas sosial ekonomi mereka akan terganggu. Dengan demikian akan menjadi  kepentingan  bagi  masyarakat  dan  pihak-pihak  yang  berurusan  dengan  perusahaan  untuk mempertahankan keberadaan perusahaan. Pada akhirnya conflict of interest akan hilang dan timbul goal congruence . Pada saat kondisi ini tercapai maka perusahaan  akan dapat beroperasi lebih optimal dan meningkatkan nilainya.
Era ekonomi modern tidak hanya memberikan kemajuan teknologi tetapi juga meningkatkan risiko dari faktor  ESG.  Perusahaan-perusahaan  mapan  yang  bergerak  di  industri-industri  yang  sudah  lama  pun seperti  pertanian  dan  pertambangan  terpengaruh  oleh  faktor  ESG.  Ketika  kedua  industri  ini  yang merupakan penyuplai bahan baku untuk industri manufaktur dan jasa maka semua rantai  pasok akan terkena konsekuensinya. Karena itu untuk menjaga dan meningkatkan nilai dari perusahaan setiap value driver perlu  dijaga  dan  dikuatkan  terhadap  risiko  ESG.  Pada  akhirnya  penelitian  ini  menunjukkan bahwa  perusahaan  dapat  meningkatkan  operasional  bisnisnya  dengan  menerapkan  nilai-nilai  sosial. Ketika operasional perusahaan meningkat maka pengaruhnya adalah ke beberapa hal.

## Limitasi dan studi lanjutan
Ruang lingkup penelitian ini terbatas pada lingkungan ekonomi Indonesia dan memerlukan penelitian lebih lanjut untuk melakukan generalisasi atas penelitian ini. Sektor pertanian dan pertambangan adalah sektor yang bersifat lokal dan spesifik yang menyebabkan hasil penelitian dari sektor ini tidak dapat langsung digeneralisasi. Secara industri pertanian terkait erat dengan faktor-faktor seperti tanah, suhu, kelembapan  dan  ketinggian.  Ketika  variabel  ini  tidak  terpenuhi  maka  sektor  pertanian  tidak  dapat dijalankan pada suatu tempat. Begitu pula dengan sektor pertambangan yang terbatas pada kekayaan alam di dalam bumi yang tidak dimiliki oleh semua negara. Sedangkan faktor lain yang spesifik suatu negara adalah faktor regulasi. Regulasi suatu negara ditentukan oleh berbagai hal seperti sosial budaya dan faktor kultural negara tersebut.
Penelitian ini berfokus pada dua industri dasar yang menjadi penyuplai bahan baku dari industri lainnya. Ke depannya dapat diteliti bagaimana value driver di industri-industri lain terpengaruh oleh faktor ESG.
Selain itu framework yang digunakan pada penelitian ini adalah framework dari Porter. Ke depannya dapat value  driver perusahaan  dapat  diteliti  dengan  menggunakan framework lainnya  untuk  melihat alternatif yang mungkin timbul dengan penggunaan framework yang berbeda.

## Ucapan terima kasih
Penulis ingin mengucapkan terima kasih pertama-tama kepada Tuhan Yang Eka dan kepada sesama peneliti tentang sustainibility terutama di Universitas Presiden.

## Referensi
Austin, K. G., Schwantes, A., Gu, Y., & Kasibhatla, P. S. (2019). What causes deforestation in Indonesia?. Environmental Research Letters , 14(2), 024007.
Bohnert, A., Gatzert, N., Hoyt, R. E., & Lechner, P. (2019). The drivers and value of enterprise risk management: evidence from ERM ratings. The European Journal of Finance , 25(3), 234-255. Briand, R., Urwin, R., & Chia, C. P. (2011). Integrating ESG into the investment process. MSCI ESG Research, New York, NY , available at: www. msci. com/resources/research_papers/integrating_esg_into_the_investment_process_2. html (accessed 20 April 2013).
Cubbage, F., Mac Donagh, P., Júnior, J. S., Rubilar, R., Donoso, P., Ferreira, A., ... & Siry, J. (2007). Timber investment returns for selected plantations and native forests in South America and the Southern United States. New Forests , 33(3), 237-255.
Esteves, A. M. (2008). Mining and social development: Refocusing community investment using multi-criteria decision analysis. Resources Policy , 33(1), 39-47.
Foo, N., Bloch, H., & Salim, R. (2018). The optimisation rule for investment in mining projects. Resources Policy , 55, 123-132.
Holland, J. (2011). A conceptual framework for changes in fund management and accountability relative to ESG issues. Journal of Sustainable Finance & Investment , 1(2), 159-177. Kogan, L., Papanikolaou, D., & Stoffman, N. (2020). Left behind: Creative destruction, inequality, and the stock market. Journal of Political Economy, 128(3), 855-906.
Landes, M. R. (2008). The environment for agricultural and agribusiness investment in India (No. 1476-2016-121004).
Porter, M. E. (2008). The five competitive forces that shape strategy. Harvard business review , 86(1), 25-40.
Schramade, W. (2016). Integrating ESG into valuation models and investment decisions: the value- driver adjustment approach. Journal of Sustainable Finance & Investment , 6(2), 95-111. Sembiring, S. A. (2012 ). Pengaruh klasifikasi industri dan ukuran perusahaan terhadap risiko bisnis pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) (Doctoral dissertation, Universitas Negeri Padang).
Tandelilin, E. (2010). Portofolio dan investasi: teori dan aplikasi . Kanisius. Yeomans, L. (2017). Qualitative methods in business research .
Zulkafli, A. H., & Ahmad, Z. (2017). The performance of socially responsible investments in Indonesia: a study of the Sri Kehati Index (SKI). Gadjah Mada International Journal of Business , 19(1), 59-76.