## FAKTOR PENENTU KEBIJAKAN DIVIDEN PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR DI INDONESIA
Liyanto 1
1 Program Studi Manajemen, Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Wiraraja, Jl. Raya Pamekasan Sumenep Km. 5 Patean, Sumenep, Jawa Timur, Indonesia, liyanto@wiraraja.ac.id
DOI : https://doi.org/10.21107/pamator.v15i1.13249
Naskah diterima 7 Januari 2022, Revisi 8 April 2022, Terbit 17 April 2022

## Abstrak
Penelitian ini bermaksud menganalisis secara empiris faktor apa saja yang memengaruhi kebijakan deviden  pada  sebuah  perusahaan.  Beberapa  variabel  akuntansi  non  akuntansi  yang  berkaitan dengan  deviden  diantaranya  seperti  profitabilitas  perusahaan,  likuiditas, leverage , growth , size , inflasi dan suku bunga. Populasi yang digunakan mencakup semua perusahaan sektor industri yang terdaftar di BEI. Sample akhir berupa 32 perusahaan yang dipilih dengan teknik purposive sampling dalam  kurun  waktu  2011  hingga  2015.  Metode  analisis  menggunakan  analisis  faktor  yang dimaksudkan  untuk  menguji  faktor-faktor  apa  saja  yang  menentukan  kebijakan  dividen  suatu perusahaan. Hasil penelitian menunjukkan bahwa ada enam faktor pendorong kebijakan dividen: likuiditas, pertumbuhan, ukuran, utang, inflasi, dan SBI. Faktor profitabilitas yang diwakili oleh ROA tidak termasuk faktor yang menentukan kebijakan dividen perusahaan. Studi kami mencatat dua  faktor  utama  terbentuk  yaitu  faktor  internal  dan  faktor  eksternal.  Faktor  internal  meliputi likuiditas, pertumbuhan, ukuran dan leverage, sedangkan faktor eksternal terdiri dari inflasi dan SBI. Berdasarkan hasil penelitian ini, manajemen dituntut untuk meningkatkan kinerja perusahaan agar  pembagian  dividen  tidak  berhenti  dan  nilai  perusahaan  meningkat,  serta  investor  perlu memperhatikan faktor-faktor yang berpengaruh terhadap kebijakan dividen perusahaan.
Kata Kunci: Indonesia, Faktor, Dividen, Manufaktur

## DIVIDEND POLICY DETERMINANTS IN MANUFACTURING COMPANIES IN INDONESIA

## Abstract
The purpose of this study is to conduct an empirical investigation of the elements that determine a company's dividend policy. Company profitability, liquidity, leverage, growth, size, inflation, and interest rates are all non-accounting accounting variables associated to dividends. All industrial sector enterprises listed on the IDX are included in the population. The final sample comprises of 32 organizations chosen using a purposive selection technique between 2011 and 2015. The method of  analysis  employs  factor  analysis,  which  is  intended  to  investigate  what  factors  influence  a company's dividend policy. The findings suggest that six factors influence dividend policy: liquidity, growth, size, debt, inflation, and SBI. ROA does not indicate the profitability aspect that determines the  company's  dividend  policy.  According  to  our  research,  two  major  elements  are  generated, namely  internal  factors  and  external  influences.  Liquidity,  expansion,  scale,  and  leverage  are examples of internal forces, whereas inflation and SBI are examples of external ones. Based on the findings of this study, management is necessary to enhance the company's performance so that
ISSN: 1829-7935 (Print)
dividend  distributions  do  not  cease  and  the  company's  value  improves,  and  investors  must  pay attention to the elements that influence the company's dividend policy.
Keywords: Indonesian, Factor, Policy, Devidend, Manufactured
©  Authors;  This  is  an  Open  Access  Research  distributed  under  the  term  of  the  Creative  Commons  Attribution-ShareAlike  4.0 International License (CC BY-SA 4.0) ( https://creativecommons.org/licenses/by-sa/4.0 /) which allows re-distribution and re-use of a licensed work on the conditions that the creator is appropriately credited and that any derivative work is made available under “the same, similar or a compatible license”.

## PENDAHULUAN
Salah  satu  hal  yang  menjadi  perhatian  saat  ini  adalah  terjadinya  kelesuan  ekonomi yang  berakibat  pada  kurangnya  aktivitas  ekonomi.  Akibat  hal  tersebut  mengakibatkan kurangnya  pendapatan  yang  akan  diperoleh  oleh  perusahaan 1 ,  sedangkan  kegiatan perusahaan  harus  tetap  berjalan.  Untuk  menghadapi  hal  semacam  itu,  perusahaan membutuhkan  dana  untuk  kembali  menjalankan  kegiatan  operasional  baik  dalam  hal produksi,  promosi,  gaji,  ataupun  kegiatan  lainnya.  Persaingan  bisnis  di  era  pasar  bebas yang semakin ketat, memaksa perusahaan untuk terus mengembangkan strategi dan inovasi agar dapat bertahan. Perusahaan, suka atau tidak harus dapat memanfaatkan sumber daya dengan cara yang paling efektif dan efisien untuk menjaga keberlanjutan dan meningkatkan kinerja di dunia bisnis yang semakin penuh tekanan. Dengan kemajuan pesat globalisasi, kegiatan ekonomi meluas tidak hanya ke lingkungan domestik tetapi juga ke lingkungan global.  Gejolak  ekonomi  yang  terjadi    selalu  mempengaruhi  aktivitas  dan  kinerja perusahaan.
Dividen  merupakan  pembagian  keuntungan  dari  pihak  perusahaan  kepada  para investor.  Pembagian  deviden  sendiri  dapat  dibagi  menjadi  2  macam  yakni  pembagian dalam bentuk tunai maupun dalam bentuk saham. Dari pembagian dividen akan terlihat sejauh  mana  dan  semampu  apa  perusahaan  bisa  memenuhi  kewajibannya 2 .  Namun investor  akan  lebih  menyukai  pembagian  secara  tunai,  hal  ini  disebabkan  dengan pembagian  tunai  akan  mengurangi  ketidakpastian  mengenai  dana  yang  didivestasikan. Maka  dari  itu  para  manajer  diharapkan  bisa  mengetahui  kondisi  keuangan  perusahaan. Kebijakan  dividen  merupakan  salah  satu  bentuk  daya  tarik  untuk  investor.  Hal  ini dikarenakan pengumuman dan pembagian dividen selalu mengandung informasi tentang kondisi perusahaan 3 . Hal inilah yang menjadi alat analisis oleh seorang analis maupun investor untuk menentukan kebijakan investasi.
1 Mohammed Amidu and Joshua Abor, ‘Determinants of Dividend Payout Ratios in Ghana’, The Journal of Risk
Finance , 7.2 (2006), 136–45
<http://www.emeraldinsight.com/doi/abs/10.1108/15265940610648580>;  Amarjit  Gill,  Nahum Biger, and Rajendra Tibrewala, ‘Determinants of Dividend Payout Ratios: Evidence from United States’,
The Open Business Journal , 3.1 (2010)
<http://benthamopen.com/contents/pdf/TOBJ/TOBJ-3-8.pdf>.
2 Novia Ayu Puspitasari and Darsono DARSONO, ‘Faktor-Faktor Yang Berpengaruh Terhadap Kebijakan Dividen’ (Fakultas
Ekonomika dan Bisnis, 2014) <http://eprints.undip.ac.id/42868/1/PUSPITASARI.pdf>.
3 Junaedi  Jauwanto  Halim,  ‘Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Kebijakan  Dividen Perusahaan  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia  Pada  Sektor  Industri  Barang  Konsumsi Periode 2008-2011.’, 2013 <http://repository.ubaya.ac.id/11077/>.
ISSN: 1829-7935 (Print)
Pada  umumnya  pembagian  dividen  cukup  mendapat  respons  yang  positif  dari  para pelaku  pasar  modal 4 .  Salah  satu  hal  yang  menjadi  alasan  adalah  tingkat  harapan memperoleh  keuntungan  investor  ketika  berinvestasi.  Ketika  perusahaan  melakukan kebijakan pembagian dividen secara berkesinambungan, maka pasar akan menilai positif atas kebijakan tersebut dan beranggapan bahwa perusahaan yang melakukan pembagian dividen  telah  memiliki  prospek  dan  fondasi  keuangan  yang  sangat  kuat 5 .  Pembagian dividen  sering  kali  dianggap  memiliki  informasi  yang  dibutuhkan  oleh  para  investor mengenai  prospek  perusahaan 6 .  Ketika  perusahaan  membagikan  dividen  akan  dianggap bahwa  perusahaan  memiliki  prospektus  yang  baik  sehingga  meningkatkan  keinginan investor  untuk  menanamkan  modalnya,  Hal  ini  akan  berpengaruh  terhadap  permintaan terhadap saham perusahaan 7 . Ketika permintaan meningkat maka nilai saham juga akan ikut  meningkat  akibat  dari  tingginya  permintaan.  Namun  saat  bersamaan  ketika  harga saham  sudah  dianggap  terlalu  tinggi,  maka  para  investor  akan  memiliki  keengganan terhadap saham tersebut sehingga nilai saham kemungkinan juga akan ikut turun. Studi ini dilakukan untuk menganalisis faktor-faktor yang menentukan kebijakan dividen, terdapat beberapa variabel yang menjadi penentu kebijakan dividen diantaranya yaitu profitabilitas, likuiditas, leverage, growth, size, inflasi, dan SBI.

## PENGEMBANGAN HIPOTESIS
Dividen  adalah  distribusi  keuntungan  yang  diperoleh  perusahaan  kepada  para pemegang  saham  yang  dilakukan  oleh  perusahaan.  Kebijakan  pembagian  dividen  dapat diukur  dengan  menggunakan Dividend  Payout  Ratio (DPR)  dimaksudkan  untuk
4 Duha  Al-Kuwari,  ‘Determinants  of  the  Dividend  Policy  of  Companies  Listed  on Emerging Stock Exchanges: The Case of the Gulf Cooperation Council (GCC) Countries’, 2009 <http://www.cba.edu.kw/fmudhaf/FIN327_Articles_files/Determinants  of  the  dividend  policy  in GCC (2009).pdf>; Yusniliyana Yusof and Suhaiza Ismail, ‘Determinants of Dividend Policy of Public Listed Companies in Malaysia’, Review of International Business and Strategy , 26.1 (2016),
88–99 <http://www.emeraldinsight.com/doi/abs/10.1108/RIBS-02-2014-0030>.
5 Ayu Sri Mahatma Dewi and Ary Wirajaya, ‘Pengaruh Struktur Modal, Profitabilitas Dan  Ukuran  Perusahaan  Pada  Nilai  Perusahaan’, E-Jurnal  Akuntansi ,  4.2  (2013),  358–72 <http://ojs.unud.ac.id/index.php/Akuntansi/article/viewFile/6233/4815>.
6 Michell  Suherli  and  Sofyan  S  Harahap,  ‘Studi  Empiris  Terhadap  Faktor  Penentu Kebijakan Jumlah Dividen’, Media Riset Akuntansi, Auditing Dan Informasi , 4.3 (2007), 223–45 <http://trijurnal.lemlit.trisakti.ac.id/index.php/mraai/article/view/1806>; Bram Hadianto, ‘Prediksi Arus  Kas  Bebas,  Kebijakan  Utang,  Dan  Profitabilitas  Terhadap  Kemungkinan  Dibayarkannya Dividen Studi Empirik Pada Emiten Pembentuk Indeks Kompas 100 Di Bursa Efek Indonesia’, International Research Journal Of Business Studies , 3.1 (2012)
<http://irjbs.com/index.php/jurnalirjbs/article/download/46/40>.
7 Hafeez Ahmed and Attiya Yasmin Javid, ‘Dynamics and Determinants of Dividend Policy in Pakistan (Evidence from Karachi Stock Exchange Non-Financial Listed Firms)’, 2008 <https://mpra.ub.uni-muenchen.de/37342/1/MPRA_paper_37342.pdf>;  Michell  Suharli,  ‘Studi Empiris Mengenai Pengaruh Profitabilitas, Leverage, Dan Harga Saham Terhadap Jumlah Dividen Tunai (Studi Pada Perusahaan Yang Terdaftar Di Bursa Efek Jakarta Periode 2002-2003)’, Jurnal Manajemen, Akuntansi & Sistem Informasi , 6.2 (2010), 243–56
<http://www.ejournal.undip.ac.id/index.php/maksi/article/viewFile/258/150>; Tita Deitiana, ‘Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Kebijakan  Pembayaran  Dividen  Kas’, Jurnal  Bisnis  Dan Akuntansi , 11.1 (2009), 57–64
<http://www.tsm.ac.id/jba/JBA11.1April2009/4_artikel_jba11.1April2009.pdf>.
ISSN: 1829-7935 (Print)
mengetahui porsi laba yang akan dibagikan oleh manajemen perusahaan kepada pemegang saham.
Saham  merupakan  bukti  penyertaan  modal  dalam  kepemilikan  suatu  perusahaan. Investor  yang  membeli  saham  sejatinya  membeli  prospek  perusahaan,  berharap  harga saham  perusahaan  bertumbuh  dan  investor  mendapatkan  pertumbuhan  nilai  atas  modal yang  disertakan.  Harga  saham  dalam  penelitian  ini  diukur  dengan  menggunakan  harga penutupan yang diperoleh pada periode penelitian. Studi ini mengamati setiap jenis saham yang  menjadi  sumber  data  dimana  pergerakan  saham  tersebut  dipantau  oleh  investor perusahaan 8 .
Profitabilitas  merupakan  salah  satu  faktor  yang  cukup  berpengaruh  di  dalam penentuan  kebijakan  perusahaan 9 .  Semakin  tinggi  profitabilitas  yang  dicapai  oleh perusahaan,  menandakan  bahwa  kinerja  perusahaan  berjalan  cukup  baik 10 .  Selain  itu tingginya profitabilitas akan semakin memantapkan investor untuk menanamkan dananya. Likuiditas merupakan salah satu informasi penting dalam mengukur sebuah kinerja perusahaan. Hal ini dikarenakan tingkat likuiditas merupakan salah satu gambaran yang menunjukkan kondisi kas perusahaan. Informasi likuiditas penting bagi penilaian investor, karena ketika perusahaan memiliki likuiditas yang kurang baik maka investor akan berpikir ulang mengenai kemampuan perusahaan dalam memenuhi kebijakan pembagian dividen 11 .
Informasi  leverage  berkaitan  dengan  kemampuan  sebuah  entitas  untuk  melunasi semua  liabilitas  jangka  panjangnya 12 .  Ketika  porsi  hutang  perusahaan  tinggi,  maka manajemen  perusahaan  lebih  suka  menggunakan  instrumen  laba  yang  diperoleh  guna pemenuhan kewajiban dan bunga daripada melakukan pembayaran dividen.
Growth merupakan  tingkat  pertumbuhan  perusahaan  yang  mencerminkan  tentang produktivitas  perusahaan. Growth menjadi  harapan  yang  diinginkan  oleh  pihak  internal maupun eksternal perusahaan. Dengan growth yang tinggi juga akan membuat kepercayaan investor meningkat 13 . Size merupakan gambaran tentang ukuran perusahaan, variabel ini berkaitan dengan kemampuan  perusahaan  untuk  memperoleh  sumber  dana  eksternal.  Artinya,  size
8 Sudjono  Idris,  ‘analisis  pengaruh  profitabilitas  dan  kepemilikan  terhadap  nilai perusahaan  dengan  kebijakan  dividen  sebagai  variabel  intervening:  studi  pada  perusahaan manufaktur di bursa efek indonesia tahun 2012-2016’, Jurnal Manajemen Bisnis Krisnadwipayana , 1.1 (2017) <http://ojs.ekonomi-unkris.ac.id/index.php/JMBK/article/view/143>.
9 Farah  Naz,  Farrukh  Ijaz,  and  Faizan  Naqvi,  ‘Financial  Performance  of  Firms: Evidence From Pakistan Cement Industry’, Journal of Teaching and Education , 5.August (2016),
81–94 <file:///E:/Kuliah PD IA Unair/SMT 4/Buku/Farah Naz_2016 - financial perform.pdf>.
10 F.  Fatemian  and  M.  Hooshyarzadeh,  ‘Role  of  Dividend  Policy  Determinants  in Multinational  and  Domestic  Companies,  Evidence  from  Iran’, Problems  and  Perspectives  in Management , 14.3 (2016), 332–40 <https://doi.org/10.21511/ppm.14(3-si).2016.05>.
11 F Arif and Ak MM, ‘Pengaruh Return On Assets, Leverage, Corporate Governance, Ukuran Perusahaan, Dan Kompensasi Rugi Fiskal Terhadap Tax Avoidance (Studi Empiris Pada Perusahaan  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2012-2015)’  (Universitas Muhammadiyah Surakarta, 2017) <http://eprints.ums.ac.id/50019/15/NASKAH PUBLIKASI.pdf>.
12 Naz, Ijaz, and Naqvi.
13 Hammad Hassan Mirza and Talat Azfa, ‘Ownership Structure and Cash Flows as Determinants of Corporate Dividend
Policy
in Pakistan’, 2010
<http://www.ccsenet.org/journal/index.php/ibr/article/viewFile/6516/5132..>.
ISSN: 1829-7935 (Print)
perusahaan yang besar menunjukkan kemudahan dalam memperoleh pendanaan dari pihak luar. Hal ini disebabkan oleh ukuran besar perusahaan akan memperoleh fleksibilitas yang lebih besar dalam hal mendapatkan dana 14 .
Inflasi merupakan meningkatnya harga barang, jasa atau kebutuhan secara umum dan terjadi  secara  berkesinambungan 15 .  Inflasi  yang  tidak  terkendali  akan  berdampak  pada kondisi ekonomi nasional yang akan kritis.
Suku bunga merupakan suatu kebijakan moneter yang dilakukan pemerintah dalam mengendalikan pertumbuhan ekonomi nasional. Namun, hal ini tentu saja akan memiliki pengaruh  kepada  perusahaan.  Ketika  suku  bunga  naik  maka  investor  akan  cenderung melakukan tabungan deposito 16 .
Mengacu pada landasan teori di atas, maka pengembangan hipotesis dilakukan untuk menemukan faktor apa saja yang menjadi penentu kebijakan dividen perusahaan Indonesia yang bergerak di sektor manufaktur:
H1. Profitabilitas berkorelasi dengan kebijakan dividen perusahaan
H2. likuiditas berkorelasi dengan kebijakan dividen perusahaan H3. leverage berkorelasi dengan kebijakan dividen perusahaan
H4. growth berkorelasi dengan kebijakan dividen perusahaan
H5. size berkorelasi dengan kebijakan dividen perusahaan
H6. Tingkat inflasi berkorelasi dengan kebijakan dividen perusahaan H7. suku bunga berkorelasi dengan kebijakan dividen perusahaan

## METODE PENELITIAN
Studi  ini  menggunakan  pendekatan  kuantitatif  meliputi  analisis  deskriptif  dan  studi korelasional untuk menjawab hipotesis yang diajukan. Populasi penelitian meliputi seluruh perusahaan  manufaktur  di  Indonesia  pada  kurun  waktu  tahun  2011  hingga  2015  dan terdaftar  di  BEI.  Selanjutnya,  Sampel  ditentukan  dengan  teknik purposive  sampling , dimana perusahaan yang dipilih harus tercatat melakukan pembagian dividen kepada para pemegang  saham.  Terdapat  32  perusahaan  yang  memenuhi  kriteria  untuk  dilakukan analisis  lebih  lanjut.  Berdasarkan  kerangka  pemikiran  maka  diperoleh  variabel-variabel yang  dapat  mempengaruhi  kebijakan  dividen  dan  harga  saham.  Untuk  mempermudah penjelasan variabel eksogen dan endogen, maka bisa dilihat pada tabel 1 tentang definisi operasional variabel.
Analisis Data
14 Alessandro  Panno,  ‘Performance  Measurement  and  Management  in  Small Companies of the Service Sector; Evidence from a Sample of Italian Hotels’, Measuring Business Excellence , 24.2 (2019), 133–60 <https://doi.org/10.1108/MBE-01-2018-0004>.
15 Mohammadreza Masoumi and others, ‘Economic and Non-Economic Determinants of Iranian Pharmaceutical Companies’ Financial Performance: An Empirical Study’, BMC Health Services Research , 19.1 (2019), 1–13 <https://doi.org/10.1186/s12913-019-4735-4>.
16 Chinedu  Francis  Egbunike  and  Chinedu  Uchenna  Okerekeoti,  ‘Macroeconomic Factors, Firm Characteristics and Financial Performance’, Asian Journal of Accounting Research , 3.2 (2018), 142–68 <https://doi.org/10.1108/ajar-09-2018-0029>.
Untuk menguji faktor penentu yang memiliki hubungan dengan kebijakan dividen perusahaan,  peneliti  menggunakan  pendekatan  analisis  faktor.  Kegunaan  analisis  faktor adalah untuk meringkas beberapa variabel yang jumlahnya banyak menjadi lebih sedikit. Dengan demikian maka akan ditemukan faktor dominan yang penting dan dapat dianalisis lebih lanjut 17 . Model untuk analisis faktor adalah sebagai berikut:
Analisis faktor memerlukan beberapa asumsi seperti:
1. Korelasi antar variabel independen harus cukup kuat.
2. Besarnya korelasi antar dua variabel, dimana variabel yang lain dianggap tetap
3. Pengujian matriks korelasi diukur dari nilai barlett test of spericity atau dengan melihat nilai MSA (Measure Sampling Adequacy)
Tabel 1. Variabel dan proksi variabel
17 Wijdani Anindya Hadi and Suhartono Suhartono, ‘Pemodelan Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi  Prestasi  Mahasiswa  Pasca  Sarjana  ITS  Dengan  Regresi  Logistik  Dan  Neural Network’, Jurnal Sains Dan Seni ITS , 1.1 (2012), D136–40
<http://www.ejurnal.its.ac.id/index.php/sains_seni/article/download/1934/315>.
ISSN: 1829-7935 (Print)

## HASIL DAN PEMBAHASAN
a. Analisis deskriptif
Tabel 2. Analisis Deskriptif Variabel Mean Maksimum  Minimum  Standar Deviasi Profitabilitas 0.15 0.66 0.01 0.10 Likuiditas 2.66 11.74 0.51 1.86 Leverage 0.71 3.03 0.11 0.50 Growth 0.21 10.77 -0.87 0.85 Size 29.00 33.13 25.31 1.76 Inflasi 5.89 6.97 4.28 0.96 SBI 6.78 7.54 5.77 0.68 Kebijakan Dividen 0.44 1.46 0.01 0.27
Sumber : Analisa data primer
Berdasarkan data di atas dapat diketahui bahwa variable profitabilitas memiliki standar deviasi sebesar 0,10 dengan nilai i rata-rata sebesar 0,15. sedangkan nilai maksimum sebesar 0,66  dan  nilai  minimum  0,01.  Variable  likuiditas  memiliki  standar  deviasi  sebesar  1,86 dengan nilai i rata-rata sebesar 2,66. Sedangkan nilai maksimum m sebesar 11,74 dan nilai minimum 0,51. Variable leverage memiliki standar deviasi sebesar 0,50 dengan nilai i rata- rata  sebesar  0,71.  Sedangkan  nilai  maksimum m sebesar  3,03  dan  nilai  minimum  0,11. variable growth memiliki standar deviasi sebesar 0,85 dengan  nilai i rata-rata sebesar 0,21. Sedangkan  nilai  maksimum m sebesar  10,77  dan  nilai  minimum  -0,87.  variable size memiliki  standar  deviasi  sebesar  1,766  dengan  nilai  rata-rata  sebesar  29,00.  Sedangkan nilai maksimum s sebesar 33,13 dan nilai minimum 25,31. variable inflasi memiliki standar deviasi  sebesar  0,96  dengan  nilai i rata-rata  sebesar  5,87.  Sedangkan  nilai maksimum s sebesar 6,97 dan nilai minimum 4,28. variable SBI memiliki standar deviasi sebesar 0,68 dengan nilai rata-rata sebesar 6,78. Sedangkan nilai maksimum s sebesar 7,54 dan nilai minimum 5,77. variable kebijakan dividen memiliki standar deviasi sebesar 0,27 dengan  nilai i rata-rata  sebesar  0,44.  Sedangkan  nilai  maksimum s sebesar  1,46  dan  nilai minimum 0,01. Pada tabel diatas, variabel likuiditas memiliki standar deviasi terbesar yaitu 1,86  yang  menunjukkan  bahwa  variabel  likuiditas  memiliki  sebaran  lebih  besar dibandingkan dengan varibel lainnya.

## b. Uji Kecukupan Sampel
Tabel 3. Uji KMO (Kaizer-Meyer-Olkin)
ISSN: 1829-7935 (Print)
Tabel 3 Menunjukkan nilai KMO untuk kecukupan sample adalah 0,532 dan nilai sig pada 0,000. Nilai KMO tersebut lebih besar dari 0,5 sehingga sampel  dalam penelitian ini cukup.  Hal  ini  juga  didukung  oleh  nilai  signifikansi  yang  lebih  kecil  dari  0,05 menunjukkan  bahwa  terdapat  hubungan  antara  sesama  variabel  yang  diuji.  Sehingga berdasarkan ketentuan tersebut maka hal ini layak untuk dilanjutkan dengan analisis faktor.

## c. Uji Korelasi antar variabel
Tabel 4. Uji MSA (Measure of Sampling Adequacy)
Likuiditas Leverage Growth Size Inflasi SBI Anti-image Covariance Likuiditas ,578 ,356 -,190 ,128 ,029 -,031 Leverage ,356 ,638 -,079 -,008 ,019 -,029 Growth -,190 -,079 ,895 ,019 ,025 ,063 Size ,128 -,008 ,019 ,938 -,012 -,027 Inflasi ,029 ,019 ,025 -,012 ,541 -,360 SBI -,031 -,029 ,063 -,027 -,360 ,538 Anti-image Correlation Likuiditas ,522 a ,586 -,264 ,174 ,051 -,056 Leverage ,586 ,518 a -,105 -,010 ,032 -,049 Growth -,264 -,105 ,597 a ,021 ,036 ,091 Size ,174 -,010 ,021 ,754 a -,017 -,038 Inflasi ,051 ,032 ,036 -,017 ,521 a -,667 SBI -,056 -,049 ,091 -,038 -,667 ,517 a
Tabel  4  menunjukkan  bahwa  nilai  MSA  untuk  variabel  likuiditas  0,522,  leverage 0,518, growth 0,597, size 0,754, inflasi 0,521 dan SBI 0,517. Variabel-variabel  tersebut memiliki  nilai  MSA  lebih  besar  dari  0,5  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  ke  enam variabel  tersebut  memiliki  korelasi  dengan  kebijakan  dividen  yang  dilakukan  oleh perusahaan. Sementara itu variabel profitabilitas dikeluarkan karena nilai MSA kurang dari 0,5.

## d. Analisis Faktor

## 1) Penjelasan Variabel oleh Faktor
Penjelasan  variabel  oleh  faktor  ditujukan  untuk  mengetahui  seberapa  besar  faktor yang  nantinya  terbentuk    mampu  menjelaskan  variabel.  Untuk  dapat  menjelaskan  hal tersebut maka dapat dilihat pada tabel 4 yang menunjukkan korelasi antar variabel dengan faktor.
Tabel 5. Penjelasan variabel oleh faktor Communalities Initial Extraction Likuiditas 1,000 ,780 Leverage 1,000 ,659 Growth 1,000 ,230 Size 1,000 ,212 Inflasi 1,000 ,812 SBI 1,000 ,817
Berdasarkan  Tabel  5  di  atas,  maka  dapat  disimpulkan  bahwa  faktor  mampu menjelaskan  variabel  likuiditas  memiliki  sebesar  0,780  atau  78%,  leverage  dijelaskan sebesar  65,9%,  growth  dijelaskan  sebesar  23%,  size  dijelaskan  sebesar  21,2%,  inflasi dijelaskan sebesar 81,2%, dan variabel SBI mampu dijelaskan sebesar 81,7%.

## 2) Faktor terbentuk

## Gambar 1. Total Variance Explained
Untuk  melihat  berapa  banyak  faktor  yang  terbentuk,  maka  dapat  dilihat  dari  nilai eigen.  Nilai  eigen  ditetapkan  adalah  1  (satu),  hasil  analisis  faktor  menunjukkan  bahwa terdapat dua faktor yang terbentuk. Hal ini ditunjukkan oleh nilai eigen yang lebih dari 1. Sementara itu kedua faktor yang terbentuk tersebut mampu menerangkan sebanyak 58,48% variansi data yaitu masing-masing dapat diterangkan oleh faktor 1 sebesar 32,548% dan faktor kedua sebesar 25,932%.
Selain dilihat dari nilai eigen, pembentukan faktor juga dapat dilihat pada gambar 2 (scree plot). Pada gambar tersebut dapat dilihat terdapat dua titik yang berada diatas nilai 1. Sehingga disimpulkan dalam penelitian ini terdapat dua faktor yang terbentuk.

## Gambar 2 . Scree Plot

## 3) Penetuan Faktor
Melihat  nilai  eigen  dan  scree  plot  diatas  maka  selenjutnya  peneliti  melakukan pengelompokan terhadap faktor yang terbentuk. Pengelompokan dilakukan dengan melihat melalui Tabel 7.

## Tabel 7. Rotate Component Matrix
Component 1 2 Likuiditas -,883 -,002 Leverage ,809 -,063 Size ,450 ,098 Growth -,386 -,285 SBI ,047 ,903 Inflasi ,053 ,899
Untuk menentukan masing-masing variabel berada pada faktor 1 atau 2 maka dapat dilihat dari seberapa besar nilai yang terdapat pada komponen 1 dan dua untuk variabel tersebut.  Variabel  likiditas  pada  komponen  1  nilainya  adalah  0,883  sementara  pada komponen 2 nilainya adalah 0,002. Hal ini menunjukkan bahwa varibel likuiditas masuk pada faktor pertama karena nilai dari komponen 1 dan 2 lebih besar di komponen 1. Melihat tabel 6 diatas, maka faktor pertama terdiri dari variabel likuiditas, leverage, growth, size. Sementara untuk faktor kedua terdiri dari varibel SBI dan inflasi.
Hasil  analisis  faktor  diatas  menunjukkan  terdapat  dua  faktor  utama  yang mempengaruhi kebijakan dividen perusahaan manufaktur yaitu faktor Internal (likuiditas, leverage, growth , dan size ), dan faktor eksternal (SBI dan Inflasi).
Gambar 3 . Faktor internal dan Ekternal yang menentukan kebijakan dividen
Gambar 4 . Scatteplot faktor internal dan eksternal
Gambar 4 diatas menunjukkan kekuatan faktor internal dan ekternal yang menjadi faktor penentu kebijakan dividen pada perusahaan manufaktur. Dapat disimpulkan bahwa
Internal
Likuiditas e Li Leverage e Lev Growth e Gr Size e Siz Eksternal Inflasi e Inf SBI e SBI
ISSN: 1829-7935 (Print)
kontribusi  faktor  internal  dan  eksternal  mengalami  fluktuasi  dalam  mempengaruhi kebijakan  dividen  perusahaan.  Sebagai  contoh,  pada  emiten  dengan  kode  ROTI  (PT. Nippon Indosari Corpindo, Tbk) pada tahun 2011 dan 2012 kontribusi dari faktor internal dan  eksternal  sangatlah  rendah,  namun  mengalami  peningkatan  ditahun  2013  dimana faktor  ekternal  lebih  dominan  dalam  mempengaruhi  kebijakan  dividen  di  perusahaan tersebut.

## PEMBAHASAN
Pada tahapan di atas telah dilakukan proses faktoring dan rotasi. Berdasarkan hasil analisis  faktor,  terdapat  dua  faktor  yang  terbentuk.  Yaitu  faktor  eksternal  (likuiditas, leverage, growth, dan size). Temuan ini menunjukkan bahwa H1, H2, H3, H4, H5 terbukti. Artinya, faktor internal memiliki hubungan dengan kebijakan deviden pada perusahaan. Faktor  kedua  adalah  eksternal  yaitu  (inflasi  dan  SBI),  kedua  variabel  ini  menjawab hipotesis 6 dan 7. Dengan demikian faktor eksternal yang berhubungan dengan kebijakan deviden  adalah  inflasi  dan  suku  bunga  pada  sebuah  negara  juga  berperan  dalam memengaruhi  kebijakan  deviden  pada  sebuah  perusahaan.  Kedua  faktor  yang  terbentuk diatas  dapat  menjelaskan  setidaknya  58,48%  faktor  penentu  pengambilan  kebijakan dividen oleh perusahaan.
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  faktor  internal  memegang  peranan  penting dalam  menentukan  kebijakan  dividen  dibandingkan  faktor  eksternal.  Artinya  kondisi fundamental  perusahaan  menjadi  pertimbangan  utama  perusahaan  dalam  memberikan dividen.  Kondisi  seperti  likuiditas,  leverage, growth ,  dan size merupakan  bagian fundamental  perusahaan  yang  sangat  penting.  Apabila  likuiditas  dan  tigkat leverage perusahaan  tidak  baik,  maka  tentunya  manajemen  perusahaan  akan  menahan  diri  untuk memberikan dividen kepada para pemegang saham dan sebaliknya.
Faktor eksternal yang terdiri dari tingkat inflasi dan SBI juga menjadi faktor dalam menetukan kebijakan perusahaan. Ketika tingkat inflasi dan suku bunga tinggi pada suatu negara maka secara tidak langsung akan mempengaruhi operasional perusahaan yang pada akhirnya  juga  akan  berdampak  pada  fundamental  keuangan  perusahaan  serta  kebijakan pemberian dividen yang akan dilakukan oleh perusahaan.
Penelitian itu menemukan fluktuasi pengaruh antara faktor internal maupun eksternal dalam  kebijakan  dividen  perusahaan.  Artinya  kebijakan  dividen  yang  dilakukan  oleh perusahaan pada suatu waktu akan didominasi oleh faktor internal dan pada waktu lainnya mungkin  juga  akan  didominasi  oleh  kondisi  eksternal  perusahaan.  Temuan  ini  senada dengan  riset  Baker 18 yang  menunjukkan  faktor  internal  seperti  ukuran  perusahaan,  tata kelola perusahaan, arus kas bebas, pendapatan, dividen masa lalu, profitabilitas, peluang investasi, modal kerja bersih, dan struktur kepemilikan terkonsentrasi menjadi faktor kunci kebijakan  deviden  pada  sebuah  perusahan.  Dengan  demikian  faktor  internal  pada perusahaan  menjadi  faktor  utama  kebijakan  dividen  pada  sebuah  perusahaan. 19 Dalam
18 H.K.  Baker  and  others,  ‘Dividend  Policy  Determinants  of  Sri  Lankan  Firms:  A Triangulation  Approach’, Managerial  Finance ,  45.1  (2019),  2–20  <https://doi.org/10.1108/MF- 03-2018-0096>.
19 S.  Kumaraswamy,  B.  Aktan,  and  Z.H.  Al-Halwachi,  ‘Why  Do  Financial  Services Companies Pay Dividend? Evidence from Qatar Stock Exchange’, Investment Management and Financial Innovations , 14.3 (2017), 389–403 <https://doi.org/10.21511/imfi.14(3-2).2017.09>.
konteks faktor eksternal, 20 menemukan bahwa kondisi makro ekonomi juga menjadi faktor yang menjadi penentu kebijakan devden pada perbankan di Ghana.

## KESIMPULAN
Hasil temuan dari penelitian ini menunjukkan bahwa terdapat dua faktor utama yang mempengaruhi  kebijakan  dividen  suatu  perusahaan  yaitu  faktor  internal  dan  eksternal. Faktor  internal  yang  terdiri  dari  likuiditas,  leverage,  growth,  dan  size  merupakan fundamental keuangan perusahaan dan memegang peran penting dalam kebijakan dividen. Artinya  calon  investor  harus  benar-benar  memperhatikan  faktor  ini  agar  investasi  yang dilakukan  mampu  memberikan  dampak  positif  kepada  dirinya  berupa  dividen  serta menghindari  kegagalan  investasi.  Faktor  eksternal  tidak  terlalu  berdampak  terhadap kebijakan  dividen,  namun  yang  menjadi  perhatian  adalah  baik  faktor  internal  maupun eksternal  sama-sama  mengalami  fluktuasi  dalam  menentukan  kebijakan  dividen perusahaan.
Penelitian  selanjutnya  diharapkan  melibatkan  sampel  yang  lebih  besar  dengan melibatkan seluruh emiten pada Bursa Efek Indonesia atau melibatkan sample penelitian lintas  negara  untuk  melihat  pengaruh  dari  masing-masing  variabel.  Disamping  itu, penelitian selanjutnya juga perlu melibatkan variabel yang lebih banyak seperti kebijakan dividen  perusahaan  lainnya  untuk  menguji  apakan  kebijakan  dividen  yang  dilakukan dipengaruhi oleh kebijakan dividen oleh perusahaan lainnya atau tidak.

## DAFTAR PUSTAKA
Ahmed,  Hafeez,  and  Attiya  Yasmin  Javid,  ‘Dynamics  and  Determinants  of  Dividend
Policy  in  Pakistan  (Evidence  from  Karachi  Stock  Exchange  Non-Financial Listed Firms)’, 2008 <https://mpra.ub.uni- muenchen.de/37342/1/MPRA_paper_37342.pdf>
Al-Kuwari, Duha, ‘Determinants of the Dividend Policy of Companies Listed on Emerging Stock Exchanges: The Case of the Gulf Cooperation Council (GCC) Countries’, 2009 <http://www.cba.edu.kw/fmudhaf/FIN327_Articles_files/Determinants of the dividend policy in GCC (2009).pdf>
Amidu,  Mohammed,  and  Joshua  Abor,  ‘Determinants  of  Dividend  Payout  Ratios  in Ghana’, The  Journal  of  Risk  Finance ,  7.2  (2006),  136–45 <http://www.emeraldinsight.com/doi/abs/10.1108/15265940610648580>
Arif,  F,  and  Ak  MM,  ‘Pengaruh  Return  On  Assets,  Leverage,  Corporate  Governance, Ukuran  Perusahaan,  Dan  Kompensasi  Rugi  Fiskal  Terhadap  Tax  Avoidance (Studi Empiris Pada Perusahaan Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2012-2015)’ (Universitas Muhammadiyah Surakarta, 2017)
<http://eprints.ums.ac.id/50019/15/NASKAH PUBLIKASI.pdf>
Baker, H.K., N.J. Dewasiri, W.B. Yatiwelle Koralalage, and A.A. Azeez, ‘Dividend Policy Determinants  of  Sri  Lankan  Firms:  A  Triangulation  Approach’, Managerial
20 I.N.  Yakubu,  ‘Revisiting  the  Factors  Influencing  Corporate  Dividend  Policy Decisions:  Evidence  from  Listed  Banks  in  Ghana’, Management  and  Accounting  Review ,  18.3 (2019), 31–49.
Finance , 45.1 (2019), 2–20 <https://doi.org/10.1108/MF-03-2018-0096>
Deitiana, Tita, ‘Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Kebijakan Pembayaran Dividen Kas’,
Jurnal Bisnis Dan Akuntansi , 11.1 (2009), 57–64 <http://www.tsm.ac.id/jba/JBA11.1April2009/4_artikel_jba11.1April2009.pdf
>
Dewi, Ayu Sri Mahatma, and Ary Wirajaya, ‘Pengaruh Struktur Modal, Profitabilitas Dan Ukuran  Perusahaan  Pada  Nilai  Perusahaan’, E-Jurnal  Akuntansi ,  4.2  (2013), 358–72
<http://ojs.unud.ac.id/index.php/Akuntansi/article/viewFile/6233/4815>
Egbunike, Chinedu Francis, and Chinedu Uchenna Okerekeoti, ‘Macroeconomic Factors, Firm Characteristics and Financial Performance’, Asian Journal of Accounting Research , 3.2 (2018), 142–68 <https://doi.org/10.1108/ajar-09-2018-0029>
Fatemian,  F.,  and  M.  Hooshyarzadeh,  ‘Role  of  Dividend  Policy  Determinants  in
Multinational  and  Domestic  Companies,  Evidence  from  Iran’, Problems  and Perspectives in Management , 14.3 (2016), 332–40 <https://doi.org/10.21511/ppm.14(3-si).2016.05>
Gill, Amarjit, Nahum Biger, and Rajendra Tibrewala, ‘Determinants of Dividend Payout Ratios: Evidence from United States’, The Open Business Journal , 3.1 (2010) <http://benthamopen.com/contents/pdf/TOBJ/TOBJ-3-8.pdf>
Hadi,  Wijdani  Anindya,  and  Suhartono  Suhartono,  ‘Pemodelan  Faktor-Faktor  Yang Mempengaruhi Prestasi Mahasiswa Pasca Sarjana ITS Dengan Regresi Logistik Dan  Neural  Network’, Jurnal  Sains  Dan  Seni  ITS ,  1.1  (2012),  D136–40 <http://www.ejurnal.its.ac.id/index.php/sains_seni/article/download/1934/315>
Hadianto, Bram, ‘Prediksi Arus Kas Bebas, Kebijakan Utang, Dan Profitabilitas Terhadap Kemungkinan Dibayarkannya Dividen Studi Empirik Pada Emiten Pembentuk Indeks Kompas 100 Di Bursa Efek Indonesia’, INTERNATIONAL RESEARCH JOURNAL OF BUSINESS STUDIES , 3.1 (2012) <http://irjbs.com/index.php/jurnalirjbs/article/download/46/40>
Halim,  Junaedi  Jauwanto,  ‘Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Kebijakan  Dividen
Perusahaan  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia  Pada  Sektor  Industri Barang Konsumsi Periode 2008-2011.’, 2013 <http://repository.ubaya.ac.id/11077/>
Idris,  Sudjono,  ‘ANALISIS  PENGARUH  PROFITABILITAS  DAN  KEPEMILIKAN TERHADAP  NILAI  PERUSAHAAN  DENGAN  KEBIJAKAN  DIVIDEN SEBAGAI  VARIABEL  INTERVENING:  STUDI  PADA  PERUSAHAAN MANUFAKTUR DI BURSA EFEK INDONESIA TAHUN 2012-2016’, Jurnal Manajemen  Bisnis  Krisnadwipayana ,  1.1  (2017)  <http://ojs.ekonomi- unkris.ac.id/index.php/JMBK/article/view/143>
Kumaraswamy,  S.,  B.  Aktan,  and  Z.H.  Al-Halwachi,  ‘Why  Do  Financial  Services Companies Pay Dividend? Evidence from Qatar Stock Exchange’, Investment Management  and  Financial  Innovations ,  14.3  (2017),  389–403 <https://doi.org/10.21511/imfi.14(3-2).2017.09>
Masoumi,  Mohammadreza,  Farbod  Ebadi  Fard  Azar,  Aziz  Rezapour,  and  Mohsen Mehrara,  ‘Economic  and  Non-Economic  Determinants  of  Iranian Pharmaceutical Companies’ Financial Performance: An Empirical Study’, BMC
Health Services Research , 19.1 (2019), 1–13 <https://doi.org/10.1186/s12913- 019-4735-4>
Mirza,  Hammad  Hassan,  and  Talat  Azfa,  ‘Ownership  Structure  and  Cash  Flows  as Determinants  of  Corporate  Dividend  Policy  in  Pakistan’,  2010 <http://www.ccsenet.org/journal/index.php/ibr/article/viewFile/6516/5132..>
Naz, Farah, Farrukh Ijaz, and Faizan Naqvi, ‘Financial Performance of Firms: Evidence From Pakistan Cement Industry’, Journal of Teaching and Education , 5.August (2016), 81–94 <file:///E:/Kuliah PD IA Unair/SMT 4/Buku/Farah Naz_2016 - financial perform.pdf>
Panno, Alessandro, ‘Performance Measurement and Management in Small Companies of the  Service  Sector;  Evidence  from  a  Sample  of  Italian  Hotels’, Measuring Business  Excellence ,  24.2  (2019),  133–60  <https://doi.org/10.1108/MBE-01- 2018-0004>
Puspitasari,  Novia  Ayu,  and  Darsono  DARSONO,  ‘Faktor-Faktor  Yang  Berpengaruh Terhadap  Kebijakan  Dividen’  (Fakultas  Ekonomika  dan  Bisnis,  2014) <http://eprints.undip.ac.id/42868/1/PUSPITASARI.pdf>
Suharli, Michell, ‘Studi Empiris Mengenai Pengaruh Profitabilitas, Leverage, Dan Harga Saham Terhadap Jumlah Dividen Tunai (Studi Pada Perusahaan Yang Terdaftar Di Bursa Efek Jakarta Periode 2002-2003)’, Jurnal Manajemen, Akuntansi & Sistem Informasi , 6.2 (2010), 243–56 <http://www.ejournal.undip.ac.id/index.php/maksi/article/viewFile/258/150>
Suherli,  Michell,  and  Sofyan  S  Harahap,  ‘Studi  Empiris  Terhadap  Faktor  Penentu Kebijakan  Jumlah  Dividen’, Media  Riset  Akuntansi,  Auditing  Dan  Informasi , 4.3 (2007), 223–45 <http://trijurnal.lemlit.trisakti.ac.id/index.php/mraai/article/view/1806>
Yakubu, I.N., ‘Revisiting the Factors Influencing Corporate Dividend Policy Decisions: Evidence from Listed Banks in Ghana’, Management and Accounting Review , 18.3 (2019), 31–49
Yusof, Yusniliyana, and Suhaiza Ismail, ‘Determinants of Dividend Policy of Public Listed Companies in Malaysia’, Review of International Business and Strategy , 26.1 (2016),  88–99  <http://www.emeraldinsight.com/doi/abs/10.1108/RIBS-02- 2014-0030>