## FINANCIAL PERFORMANCE AND EFFECTIVENESS ON DEBT MANAGEMENT IN STATE-OWNED ENTERPRISE PHARMACEUTICAL
SECTOR PERIOD 2004 - 2016

## Andi Dewi Angreyani
Manajemen dan Keuangan Program Pascasarjana, Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Hasanuddin Email: andidewiangreyani@gmail.com

## Haris Maupa
Guru Besar, Program Pascasarjana,
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Hasanuddin Email: harismaupa@gmail.com

## Muhammad Soebarsyah
Dosen, Program Pascasarjana
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Hasanuddin Email: muhammadsoebarsyah@gmail.com
Abstrak: Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh  kinerja  keuangan,  efektifitas, pertumbuhan  perusahaan  terhadap  pengelolaan  hutang  pada  perusahaan  BUMN  sektor  farmasi periode  2004  hingga  2016.  Objek  penelitian  adalah  perusahaan  BUMN  Sektor  Farmasi.  Kinerja keuangan dengan ROI, ROE serta NPM sebagai indikator, efektifitas dengan CR sebagai indikator dan pertumbuhan perusahaan (GROWTH sebagai indikator) merupakan variabel bebas, sedangkan pengelolaan  hutang  dengan  DAR  sebagai  indikator.  Tehnik  sampling  yang  digunakan  adalah purposive  sampling  dengan  kriteria  laporan  keuangan  yang  telah  diaudit  dan  dipublikasikan  dari tahun 2004 hingga tahun 2016 dan memiliki tahun buku yang berakhir pada 31 Desember. Diperoleh sebanyak 39 sampel dari 3 perusahann BUMN Sektor Farmasi. Tehnik analisis data menggunakan PLS-SEM  dengan  melakukan  pengujian  outer  dan  inner  model.  Data  kemudian  diolah  dengan software SmartPLS 3.0. Hasil yang didapatkan adalah Kinerja keuangan dan efektifitas memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap pengelolaan hutang sedangkan pertumbuhan perusahaan tidak memiliki pengaruh positif dan signifikan pada pengelolaan hutang pada perusahaan BUMN secktor farmasi.
Kata  Kunci: Kinerja  Keuangan,  Efektifitas,  Pertumbuhan  Perusahaan  Pertumbuhan  Laba, Pengelolaan Hutang.
Abstract: This study aims to determine the effect of financial performance, effectiveness, corporate growth on debt management in state-owned enterprises in the pharmaceutical sector period 2004 to 2016. The object of this research is state-owned pharmaceutical company. Financial performance with  ROI,  ROE  and  NPM  as  indicator,  effectiveness  with  CR  as  indicator  and  company  growth (GROWTH as indicator) is independent variable, while debt management with DAR as indicator. The sampling technique used is purposive sampling with audited financial statement criteria and published from 2004 to 2016 and has a book year ended on 31 December. Earned 39 samples from 3  state-owned  enterprises  Pharmaceutical  Sector.  Data  analysis  techniques  using  PLS-SEM  by
testing outer and inner. Data is then processed with SmartPLS 3.0 software. The results obtained are the financial performance and effectiveness have a positive and significant influence on debt management  while  the  growth  of  the  company  has  no  positive  and  significant  influence  on  the management of debt in state-owned pharmaceutical secktor company.
Keywords :  Financial  Performance,  Effectiveness,  Corporate  Growth  Profit  Growth,  Debt Management.

## LATAR BELAKANG
Industri farmasi sebagai industri strategis mengingat perannya yang sangat vital dalam mendukung  pelayanan  kesehatan  di  setiap  negara.  Indonesia  sebagai  negara  dengan  tingkat pertumbuhan ekonomi yang tinggi di asia tenggara dengan jumlah penduduk yang cukup besar sekitar 230 juta jiwa (menurut sensus 2016), menempatkan industri farmasi sebagai pilar utama dalam menjaga kestabilan bangsa
Di Indonesia sendiri Perusahaan Farmasi hingga tahun 2016 berjumlah 214 perusahaan farmasi. Untuk perusahaan BUMN sektor Farmasi terdapat 3 perusahaan dengan kekhususan masing  masing.  Perusahaan  tersebut  adalah  PT.  Bio  Farma  (Persero),  Tbk,  PT.  Indo  Farma (persero), Tbk dan PT. Kimia Farma (persero)
Meskipun Pasar farmasi nasional tumbuh rata-rata 12% pertahun tetapi bukan jaminan bahwa kinerja BUMN sektor farmasi menunjukan nilai yang memuaskan. Tercatat pada tahun tertentu perusahaan mengalami penurunan laba.
Pada  tahun  2016  kinerja  keuangan  serta  efektifitas  dikategorikan  rendah  pada  tahun, Padahal ada beberapa fakta bahwa: Indonesia adalah pasar yang besar bagi industri farmasi. Dibandingkan dengan negara-negara ASEAN lain, rasio healthcare expenditure terhadap PDB maupun healthcare  expenditure per  kapita  per  tahun  di  Indonesia  saat  ini  termasuk  rendah. Pasar farmasi nasional tumbuh rata-rata 12% per tahun (CAGR) pada periode 2010-2014. Besar pasar farmasi nasional pada tahun 2015 sekitar Rp62-65 triliun, dan meningkat menjadi Rp69 trilyun pada tahun 2016. Implementasi BPJS Kesehatan mendorong penggunaan dan penjualan obat generik di masa yang akan datang. Terkait implementasi BPJS Kesehatan, pricing power perusahaan  farmasi  swasta  untuk  OGB  sangat  terbatas.  Persaingan  harga  yang  ketat  untuk mendapatkan  harga  terendah  melalui e-catalog pada  akhirnya  akan  menguntungkan  para produsen  BUMN  farmasi  yang  telah  memiliki  izin  produksi  obat  OGB  dan  mencapai  skala produksi  ekonomisnya.  Potensi  pasar  obat-obatan  di  Indonesia  yang  besar  mendorong  laju investasi di sektor farmasi. Pada tahun 2015, total nilai realisasi investasi di sektor kimia dan farmasi mencapai Rp45,2 triliun atau 8,3% dari total realisasi investasi di Indonesia. Total nilai realisasi investasi ini berasal dari investasi asing sebesar 54% dan investasi domestik sebesar 46%. Struktur industri farmasi sangat terfragmentasi. Saat ini di Indonesia terdapat sekitar 239
perusahaan farmasi yang beroperasi. Sebagian besar industri farmasi terdapat di Jawa Barat (94), Jawa Timur (47), dan DKI Jakarta (37). Beberapa top players di industri ini adalah Kalbe Farma, Sanbe, Soho, Pharos Indonesia, Dexa Medica dan Tempo Scan Pacific. Total pangsa pasar lima besar pemain tersebut adalah sebesar 32%. Persaingan di industri farmasi semakin ketat.  Strategi  diversifikasi  usaha  semakin  banyak  dilakukan  oleh  produsen  farmasi  karena persaingan  di  pasar  obat  resep  semakin  ketat  di  era  BPJS  Kesehatan.  Pangsa  pasar  pemain domestik  di  industri  farmasi  cukup  kuat.  Sampai  dengan  tahun  2015,  perusahaan  farmasi domestik  masih  mendominasi  dengan  penguasaan  pangsa  pasar  sebesar  72%,  sedangkan perusahaan farmasi multinasional menguasai pangsa pasar sebesar 28%. Pasar farmasi terdiri dari pasar obat resep dan obat bebas di mana masing-masing pangsa pasarnya sebesar 61% dan 39%. Dari masing-masing pangsa pasar tersebut, perusahaan domestik menguasai pangsa pasar sebesar  38%  obat  resep  dan  34%  obat  bebas,  di  mana  sisanya  dikuasai  perusahaan multinasional. Pemerintah melonggarkan batas kepemilikan asing hingga 100% untuk industri bahan baku obat. Kebijakan tersebut tertuang dalam Paket Kebijakan Ekonomi Jilid X yang dirilis pada tanggal 11 Februari 2016.
Dari beberapa fakta tersebut bila dibandingkan dengan keadaan sebenarnya seharusnya ketiga Perusahaan BUMN sektor Farmasi tersebut di atas masuk dalam kategori top players dan memiliki  kinerja  keuangan  yang  baik  serta  memiliki  kemampuan  dalam  mengontrol pengelolaan hutang.

## METODE PENELITIAN

## Populasi, Sampel dan Teknik Pengambilan Sampel
Populasi pada penelitian ini adalah berupa data dari laporan keuangan periode 2006 – 2016  pada  tiga  perusahaan  BUMN  sektor  farmasi  yakni  PT.  Biofarma  (Persero),  Tbk,  PT. Kimia  Farma  (Persero),  Tbk  dan  PT.  Indofarma  (Persero),  Tbk.  Sedangkan  sampel  yang digunakan dalam penelitian ini adalah Return On Investment (ROI), Return On Equity (ROE), Net  Profit  Margin (NPM), Current  Asset (CR),  Pertumbuhan  Perusahaan  (GROWTH),  dan Debt Equity Ratio (DAR)
Teknik  sampling  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah Purposive  sampling dengan  kriteria  Laporan  Keuangan  yang  telah  diaudit  dan  dipublikasikan  pada  tahun  2006 hingga 2016. dan memiliki tahun buku yang berakhir pada 31 Desember.

## Metode Pengumpulan Data
Adapun  dalam  penelitian  ini  peneliti  melakukan  teknik  penelitian  kepustakaan ( Research Library ), di mana data yang digunakan adalah data sekunder secara langsung dengan
mengumpulkan, membaca, dan mempelajari text book, jurnal, search engine, laporan relevan mengenai objek yang diteliti serta beberapa referensi lainnya.

## Teknik Analisis Data
Analisis  data  dalam  penelitian  ini  menggunakan  metode Partial  Least  Square, Data diolah dengan  menggunakan  software  SmartPLS  3.0  dan  dibuatkan  model  jalur  penelitian sesuai kerangka konseptual.
Validitas  dan  realibitas  model  diukur  dengan  evaluasi  model  pengukuran  atau  Outer Model.  Outer  model  dengan  indikator  refleksif  dievaluasi  melalui  validitas  convergent  dan dsriminant dari indikator pembentuk konstruk laten dan composite realibility serta cronbach’s alpha untuk blok indikatornya. Sedangkan outer model dengan indikator formatif dievaluasi substantive contentnya-nya yaitu dengan membandingkan besarnya relative weight dan melihat signifikansi dari indikator kostruk tersebut. Untuk memprediksi hubungan antar variabel laten dilakukan evaluasi inner model dengan melihat besarnya presentase variance yang dijelaskan dengan  melihat  nilai  R-Square  untuk  konstruk  laten  endogen,  Stone-Geisser  test  untuk mengukur  predictive  relevance  dan  average  variance  extracted  untuk  predictiveness  dengan menggunakan prosedur resampling bootstrapping untuk memperoleh stabilitas dan estimasi.

## HASIL PENELITIAN
Sebelum  melakukan  evaluasi  outer  model,  penelitian  dikonseptualisasikan  ke  dalam  model jalur seperti pada gambar 1. Hasil Evaluasi Outer Model menunjukkan bahwa model valid dan realible ini dapat dilihat dari uji validitas konvergen yakni dengan menggunakan Outer Loading dan Average Variance Extracted (AVE) yang ditunjukkan oleh tabel 1 dan 2. Gambar hasil outer loading dapat dilihat pada gambar 2. Pada Outer Loading Skor untuk semua variable pada outer loading di atas 0,5 dan AVE di atas 0,7. Sedangkan hasil uji validitas diskriminan, variabel pada cross loading menghasilkan skor diatas 0.7  (tabel 3). Dan Uji reabilitas dengan melihat tabel 4 menunjukkan bahwa seluruh nilai variabel besar dari 0,6. Selanjutnya model dievaluasi model strukturalnya, dari hasil R Square yang ditunjukkan pada tabel 5 menunjukkan bahwa model  memiliki  pengaruh  kuat  yang  substantative.  Sedangkan  f 2 pada  tabel  6  menunjukkan bahwa  predictor  variabel  memiliki  pengaruh  besar  pada  level  struktural.  Setelah  melakukan Bootstrapping maka hasil yang didapatkan bahwa hubungan antara kinerja keuangan dengan pengelolaan hutang berpengaruh positif dimana p-value 0.000 < 0.05 dan nilai t statistik adalah 4.315 > 1.64 begitu pula Efektifitas berpengaruh positif terhadap pengelolaan hutang dengan p-value  0.000  >  0.05  dan  nilai  t  statistik  adalah  4.162  >  1.64.  Dari  hasil  pengujian  maka Hipotesis  1  (H 1 )  dan  Hipotesis  2  (H 2 )  terdukung.  Pertumbuhan  perusahaan  tidak  memiliki
pengaruh  terhadap  pengelolaan  hutang.  Nilai  p-value  pertumbuhan  perusahaan  terhadap pengelolaan hutang adalah 0.459 > 0.05 dan t statistik 0.741 < 1.64, maka Hipotesis 3 (H 3 ) ditolak.

## PEMBAHASAN
H 1 : Kinerja Keuangan berpengaruh positif terhadap pengelolaan hutang.
Berdasarkan  hasil  pengolahan  data  maka  dapat  disimpulkan  bahwa  hubungan  antara kinerja  keuangan  dengan  pengelolaan  hutang  berpengaruh  positif  dan  signifikan  dimana  p- value 0.000 < 0.05 dan nilai t statistik adalah 4.315 > 1.64. Dengan Hipotesis 1 (H 1 ) dalam penelitian ini terdukung. Dengan demikian Kinerja keuangan pada perusahaan BUMN sektor Farmasi memiliki pengaruh positif terhadap pengelolaan hutang .
Hasil  penelitian  ini  tidak  sesuai  dengan  Damayanti  dan  Hatini  (2012)  bahwa  secara parsial  profitabilitas  (memakai  indikator  yang  sama  dengan  kinerja  keuangan)  berpengaruh negatif  terhadap  kebijakan  hutang  (pengelolaan  hutang).  Hal  ini  juga  disampaikan  oleh Puspitasari dan Manik (2016) bahwa hasil penelitian menunjukkan bahwa ROA dan NPM tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan hutang.
Di lain pihak penelitian ini sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh Syadeli (2013) bahwa secara simultan profitabilitity khususnya ROI mempunyai pengaruh signifikan terhadap kebijakan  hutang.  Begitu  pula  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Resmi  (2014)  menyimpulkan profitabilitas  mampu  memepengaruhi  kebijakan  hutang  55,1%  yang  terlihat  dari  adjusted  R square.  Penelitian  yang  dilakukan  Ulandari  (2014)  menunjukkan  secara  simultan  ROA berpengaruh terhadap kebijakan hutang. Begitu pula dengan dengan penelitian dengan Affandi (2015) bahwa DAR dipengaruhi oleh profitabilitas. Kusrini (2012) menyimpulkan profitabilitas memiliki  pengaruh  terhadap  kebijakan  hutang.  Terakhir  Desmintari  dan  Yetty  (2015) meyimpulkan bahwa profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap hutang.
H 2 : Efektifitas berpengaruh positif terhadap pengelolaan hutang.
Berdasarkan  hasil  olahan  data  maka  dapat  disimpulkan  bahwa  hubungan  antara Efektifitas berpengaruh positif terhadap pengelolaan hutang dengan p-value 0.000 < 0.05 dan nilai  t  statistik  adalah  4.162  >  1.64.  maka  Hipotesis  2  (H 2 )  dalam  penelitian  ini  terdukung. Dengan  demikian Efektifitas  pada  perusahaan  BUMN  sektor  Farmasi  memiliki  pengaruh positif terhadap pengelolaan hutang .
Hasil penelitian dari Damayanti dan Hatini (2012) tidak sejalan dengan hasil penelitian ini.  Damayanti  dan  Hatini  (2012)  mengemukakan  bahwa  secara  parsial  likuiditas  (memakai
indikator  yang  sama  dengan  efektifitas)  berpengaruh  negatif  terhadap  kebijakan  hutang (pengelolaan hutang).
Penelitian  ini  sesuai  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Resmi  (2014) menyimpulkan likiuditas mampu memepengaruhi kebijakan hutang 55,1% yang terlihat dari adjusted R square. Penelitian yang dilakukan Ulandari (2014) menunjukkan secara simultan CR berpengaruh terhadap kebijakan hutang. Begitu pula dengan dengan penelitian oleh Kusrini (2012) menyimpulkan likuiditas memiliki pengaruh terhadap kebijakan hutang. Puspitasai dan Manik  (2016)  juga  menyimpulkan  hal  yang  sama  bahwa  secara  parsial  CR  berpengaruh terhadap  kebiijakan  hutang.  Begitu  pula  dengan  Desmintari  dan  Yetty  (2015)  meyimpulkan bahwa profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap hutang.
H 3 : Pertumbuhan Perusahaan berpengaruh positif terhadap pengelolaan hutang.
Pada pengelolaan statistik nilai pertumbuhan perusahaan terhadap pengelolaan hutang t statistik menunjukkan nilai 0,741 < 1.64 dan p-value 0,459 > 0.05. maka Hipotesis 3 (H 3 ) pada penelitian ini tidak terdukung atau ditolak. Dengan demikian Pertumbuhan Perusahaan pada perusahaan BUMN sektor Farmasi TIDAK memiliki pengaruh positif terhadap pengelolaan hutang.
Penelitian  ini  sesuai  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Anam  et  al  (2015) menyimpulkan bahwa pertumbuhan perusahaan tidak berpengaruh terhadap kebijakan hutang.
Sedangkan hasil penelitian dari Affandi (2015) mendapatkan hasil yang berbeda dengan hasil penelitian ini. Affandi (2015) menunjukkan bahwa DAR dipengaruhi oleh pertumbuhan perusahaan sebesar 58,2 %.

## KESIMPULAN DAN SARAN
Kesimpulan dari hasil penelitian ini bahwa Kinerja keuangan dan efektifitas memiliki pengaruh  positif  terhadap  pengelolaan  hutang  sedangkan  pertumbuhan  perusahaan  tidak memiliki pengaruh pada pengelolaan hutang pada erusahaan BUMN sektor farmasi.
Disarankan  apabila  menggunakan  populasi  yang  kecil  untuk  mendapatkan  minimum sampel sebaiknya melakukan pencarian data jauh hari sebelumnya mengingat keterbatasan data di media yang tersedia bagi publik.

## DAFTAR PUSTAKA
Affandi, Chafidz. 2015. Pengaruh Free Cash Flow, Pertumbuhan  Perusahaan,
Profitabilitas, Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan Utang  Pada  Perusahaan
Manufaktur    Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia .  Skripsi.  Universitas  Negeri Yogyakarta.
Agustina,Rice.2016. Analisa Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Pertumbuhan   Laba
Dengan Ukuran Perusahaan Sebagai Variabel Moderating Pada   Perusahaan
Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia .
Jurnal  Wira  Ekonomi Mikroskil . Volume 6. Nomor 01, April 2016 STIE   MIkroskil.
Anam.  Dkk.  2016. Pengaruh  Struktur  Aset  Ukuran  Perusahaan  Dan  Pertumbuhan Perusahaan  Terhadap    Kebijakan  Hutang    (Studi  Pada  Perusahaan  Farmasi  Periode 2010-2014). Universitas Balikapapan.
Damayanti dan Hartini . 2015. Pengaruh Profitabilitas, Likuiditas,  Pertumbuhan  Penjualan Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan Hutang Pada  Perusahaan Sektor Consumer Goods Di BEI Periode 2008-2012 . Jurnal.  STIE MDP
Desmintari dan Yenny . 2015. Effect of Profitability, Liquidity, and Assets  Structure  on  The Company Debt Policy . Jurnal: International Journal   of Bussiness   and Commerce (ISSN:2225-2436). Vol 5.No 06 [117-131].
Ghozali, Imam, dan Latan, Hengky .2015. Partial Least Square (PLS) Konsep,   Tehnik Dan Aplikasi menggunakan Program SmartPLS 3,0 Untuk Penelitian Empiris , Edisi Kedua, Penerbit Universitas Diponegoro.
Hussein, Sabil Ananda. 2015. Penelitian Bisnis dan manajemen Menggunakan   Partial Least Square (PLS) dengan SmartPLS 3.0 . Modul Ajar: Jurusan Manajemen Universitas Brawijaya
Jayanti,  Satrio.  2014. Analisis  Rasio  Keuangan  Untuk  Menilai  Kinerja  Keuangan Perusahaan Farmasi Di BEI . Jurnal Ilmu & Riset Manajemen Vol. 3 No.   3 (2014). Kuncoro, Mudrajad. 2011. Metode Kuantitatif: Teori Dan Aplikasi Untuk Bisnis   dan
Ekonomi. Yogyakarta: UPP STIM YKPN.
Kusrini, Hari. 2012. Pengaruh Ukuran Perusahaan, Risiko Bisnis, Profitabilitas   Dan Likuiditas  Terhadap  Kebijakan  Hutang .Thesis:  Program  Pasacsarjana.  Universitas Terbuka Jakarta.
Kuncoro, Mudrajat 2009, Metode Kuantitatif Teori dan Aplikasi untuk Bisnis dan Ekonom i, edisi ke3, Erlangga, Jakarta.
Korkmaz, Özge, 2016, The Effects Of Profitability Ratios On Debt Ratio: The Sample Of The Bist Manufacturing Industry . https://www.researchgate.net/publication/309040811. Diakses pada 23 Oktober 2017 pukul 0.03.
Munawir, S. 2004. Analisis Laporan Keuangan . Yogyakarta: Liberty.Fauzan,
Puspita Dan Manik. 2016. Pengaruh Struktur Aset, Current Ratio, Return On Assets, Net Profit
Margin, Pertumbuhan Perusahaan Terhadap Kebijakan Hutang (Studi Pada
Perusahaan Manufaktur Yang Go Public Di Bursa   Efek  Indonesia  Pada  Periode Tahun 2011 – 2014). Jurusan Akuntansi
Universitas Maritim Raja Ali Haji.
Prastowo. Dwi, Rifka Julianty. 2002. Analisis Laporan Keuangan Konsep dan Aplikasi Edisi Revisi. UPP AMP YKPM. Yogyakarta
Riduwan. 2010. Metode Dan Tehnik Menyusun Thesis . Bandung: Alfabeta
Resmi, Yanti. 2016. Pengaruh Profitabilitas, Likuiditas, Ukuran Perusahaan yang
Terdaftar di Jakarta Islamic Index (JII) Periode 2011-2014 .  Skripsi.  Jurusan  ekonomi Islam Program Studi Ekonomi Syariah. STAIN Pekalongan . Sarwono,  Jonathan.  Tanpa  Tahun. Mengenal  PLS-SEM. Modul  diunduh  pada http://www.jonathansarwono.info/teori_spss/PLSSEM.pdf diakses pada 20  Oktober 2017 pukul 20.59
Syamsuddin, Lukman. 2011. Manajemen Keuangan Perusahaan . Jakarta:  Rajagrafindo Persada.
Syadeli. 2013. Struktur Kepemilikan, Profitabilitas Dan Ukuran Perusahaan
Terhadap
Kebijakan  Hutang  Perusahaan  Pemanufakturan  Di  Bursa  Efek  Indonesia  . Jurnal Manajemen. Volume 2 Nomor 2 Agustur 2013.  STIE Malangkuçeçwara Malang Ulandari, Aulia. 2015. Analisis Pengaruh Growth, Sales Growth, Current  Ratio   Dan Return On Asset Terhadap Kebijakan Utang Pada   Perusahaan   Yang  Terdaftar  Di LQ45 Tahun 2012-2014 . Skripsi. Kediri: Universitas Nusantara PGRI
Yuniarti. 2013. Pengaruh Kepemilikan Manajerial , Dividen, Profitabilitas, Dan   Struktur Aset Terhadap Kebijakan Hutang . Accounting Analysis Journal. http://journal.unnes.ac.id/sju/index.php.  diakses 14 Mei 2017.
Yeniatie  dan  Destriana.  2010. Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Kebijakan  Hutang  Pada Perusahaan Non Keuangan Yang Terdaftar Di BEI .   Jurnal  Bisnis Dan Akuntansi. Vol 12 No 1 April 2010.  STIE Trisaktiti.

## Lampiran 1

## Gambar 1 Path Model
Sumber : SmartPLS 3.0 dan Pengelolaan Penulis
Evaluasi Model Pengukuran ( Outer Model )
Validitas Konvergen
Tabel 1 Result for Loading Factor (Outer Loading)
Sumber : SmartPLS 3.0
Lampiran 2
Gambar 2 Model Nilai Loading Factor
Sumber : SmartPLS 3.0 Tabel 2 Result for Average Variance Extracted (AVE) Sumber : SmartPLS 3.0
Tabel 3 Result for Cross Loadings Sumber : SmartPLS 3.0

## Lampiran 3
Reliabilitas
Tabel 4 Result for Reliabilitas Sumber: SmartPLS 3.0
Evaluasi Model Struktural (Inner Model)
Tabel 5 Result for R square Sumber: SmartPLS 3.0 Tabel 6 Result for f square Sumber : SmartPLS 3.0 Tabel 7 Uji Hipotesis
Sumber: SmartPLS 3.0
Lampiran 4
Gambar 3 Output Bootsrapping
Sumber: SmartPLS 3.0