## Jurnal Informatika Ekonomi Bisnis
ht t p: / / www.i nf eb .or g 2023 Vol. 5 N o .   4 Hal: 1107-1114 e-ISSN: 2714-8491

## Analisis Pengaruh World Commodity Price terhadap Harga Bitcoin dengan Indeks Dolar sebagai Variabel Moderasi
Dehan Ocdi Milando 1 , Rida Rahim 2  , Fajri Adrianto 3
1,2,3 Universitas Andalas
ridarahim@eb.unand.ac.id

## Abstract
Bitcoin  is  one  of  the  investment  instruments  that  can  provide  benefits  and  has  obtained  permission  to  be  traded  by  the Indonesian  Commodity  Futures  Trading  Supervisory  Agency.  The  existence  of  digital  currency  investment  is  now increasingly popular  in  various  parts  of  the  world,  including  in  Indonesia,  which  is  driven  by  significant  price  spikes.  The main  purpose  of  this  study  is  to  determine  the  influence  of World  Commodity  Price on  Bitcoin  prices.  This  research  is quantitative research. The type of data in this study is time series data taken from Bitcoin monthly transaction reports from January 2016 to December 2022, so that a target population of 84 monthly data was obtained for the research sample. The data  analysis  method  in  this  study  used  a  Moderate  Regression  Analysis  (MRA)  regression  model  and  data  analysis  using Stata statistical software. The results of data analysis show that the variable world gold price has a significant positive effect on  the  price  of  Bitcoin,  while  the  variable  world  oil  price  (WTI)  and  coal  price  do not  have  a  significant  influence  on  the price of Bitcoin. The dollar index (dxy) reinforces the positive influence of rising gold prices on the price of Bitcoin.
Keywords: Bitcoin, Cryptocurrency, Gold Price, World Oil Price, Coal Price.

## Abstrak
Bitcoin  merupakan  salah  satu  instrumen  investasi  yang  dapat  memberikan  keuntungan  dan  telah  mendapatkan  izin  untuk diperdagangkan oleh Badan Pengawas Perdagangan Berjangka Komoditi Indonesia. Keberadaan investasi mata uang digital kini semakin populer di berbagai belahan dunia, termasuk di Indonesia, yang didorong oleh lonjakan harga yang signifikan. Tujuan utama penelitian ini adalah untuk mengetahui pengaruh World Comodity Price terhadap harga Bitcoin. Penelitian ini merupakan penelitian kuantitatif. Jenis data dalam penelitian ini adalah data time series yang diambil dari laporan transaksi bulanan Bitcoin Januari 2016 sampai dengan Desember 2022, sehingga didapatkan target populasi sebanyak 84 data bulanan untuk  yang  menjadi  sampel  penelitian.  Metode  analisis  data  dalam  penelitian  ini  menggunakan  model  regresi Moderate Regression  Analysis (MRA)  dan  analisis  data  menggunakan  software  statistik  STATA.  Hasil  analisis  data  menunjukkan variabel  harga  emas  dunia  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  harga  Bitcoin,  sedangkan  variabel  harga  minyak  dunia (WTI) dan harga batu bara tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap harga Bitcoin. Indeks dolar (dxy) memperkuat pengaruh positif kenaikan harga emas terhadap harga Bitcoin.
Kata kunci: Bitcoin, Cryptocurrency, Harga Emas, Harga Minyak Dunia, Harga Batu Bara.
INFEB is licensed under a Creative Commons 4.0 International License.

## 1. Pendahuluan
Keputusan  dalam  memilih  instrumen  investasi  dapat dilakukan  dengan  pembelian  saham  di  Bursa  Efek Indonesia  (BEI),  pembelian  komoditas  dan  pasar penjualan cryptocurrency .  Karakteristik  instrumen pasar  penjualan cryptocurrency di  Indonesia  memiliki persamaan dengan instrumen pasar penjualan saham di BEI  dalam  hal  adanya return dan risk . Return diukur dengan capital  gain sedangkan risk diukur  dengan capital  loss atau  penurunan  harga  instrumen  investasi tersebut. Di Indonesia, mata uang kripto ( cryptocurrency )  semakin  dikenal  oleh  masyarakat. Hal  ini  dapat  dilihat  dari  semakin  meningkatnya pembukaan  akun crypto  exchange di  Indonesia  yang dampaknya  dapat  dinikmati  langsung  oleh  kalangan masyarakat  ( consumer )  untuk  dapat  bertransaksi
cryptocurrency .  Masih  banyak  potensi  yang  dapat dieksplorasi dari cryptocurrency ini, sehingga membuat cryptocurrency semakin  menarik  untuk dipelajari. Cryptocurrency sebagai instrumen investasi sebenarnya  baru  meningkat  tajam  setelah  nilai  tukar Bitcoin mengalami kenaikan yang signifikan [ 1 ].
Potensi  keuntungan  harapan cryptocurrency yang tinggi  membuat  investasi  pada  mata  uang  digital  atau cryptocurrency di  seluruh  dunia  semakin  meningkat, termasuk di Indonesia. Meskipun pada saat yang sama, risiko  investasi  pada cryptocurrency juga  memiliki risiko  yang  harus  dihadapi  oleh  investor.  Persepsi potensi  keuntungan  investasi cryptocurrency yang tinggi didukung oleh kenaikan harga mata uang kripto yang ditunjukkan dengan harga salah satu cryptocurrency ,  yaitu  Bitcoin  per  31  Desember  2016 yang  berada  di  level  US$960  per  1  BTC  (Bitcoin).
Laporan  transaksi  pada  31  Desember  2017  harga  1 BTC  setara  dengan  US$12.952,  dari  fakta  tersebut return Bitcoin mencapai 1.250% dan Bitcoin mencapai harga  tertingginya  pada  10  November  2021  dengan
harga  $68500  [ 2 ].  Data  tersebut  dapat  terlihat  jelas pada Gambar 1.
Gambar 1. Bitcoin Price Index
Prospek mengenai return investasi di pasar cryptocurrency diperkuat dengan fakta yang terangkum  data  peningkatan  harga  Bitcoin  beberapa tahun terakhir yang terus mengalami tren peningkatan. Hal  ini  menunjukkan  kepercayaan  investor  yang semakin meningkat terhadap konsep investasi di pasar cryptocurrency dan dapat dikatakan hal ini merupakan bentuk  diversifikasi  investasi  pada  pasar  keuangan Indonesia.
Kapitalisasi  pasar  Bitcoin  merupakan  yang  tertinggi diantara cryptocurrency lainnya.  Berdasarkan  data,
nilai  kapitalisasi  pasar  Bitcoin  mencapai  US$128,10 miliar  pada  30  Mei  2018,  diikuti  dengan  kapitalisasi pasar  mencapai  US$58,57  miliar  ditempati  oleh Ethereum (ETH) pada posisi ke dua. Nilai kapitalisasi Bitcoin  yang  besar  ini  seiring  dengan  popularitas cryptocurrency tersebut di mata investor global, karena Bitcoin  hadir  bersamaan  dengan  perkembangan blockchain  technology di  dunia.  Pada  tahun  2021, kapitalisasi  pasar  Bitcoin  mencapai  US$1.156.49 Billion ,  ini  merupakan  nilai market  cap tertinggi sepanjang  sejarah  yang  dapat  dilihat  pada  gambar berilkut Gambar 2.
Diantara cryptocurrency lain,  Bitcoin  memiliki  nilai marketcap  terbesar.  Pada  tahun  2013,  Bitcoin  hanya memiliki  sedikit  pesaing.  Ia  memiliki  pangsa  pasar 94% pada saat itu. Pada Februari 2017, dominasi pasar BTC  berkurang  menjadi  85,4%,  ETH  memiliki  5,7% pangsa  pasar  aset  kripto,  sementara  XRP  Ripple menikmati  1,1%  pangsa  pasar. Per  16  Agustus  2021, Bitcoin  masih  menjadi  aset crypto dengan  nilai kapitalisasi  pasar  terbesar  yaitu  43,84%,  diikuti  oleh Ethereum  (19,22%)  dan  Binance  Coin  (3,46%). Hal tersebut dapat mengakibatkan Bitcoin dapat mendominasi  pasar cryptocurrency ,  karena  potensi penerimaannya  yang  luas  dapat  menyingkirkan cryptocurrency lain dari pasar [ 2 ].
Menurut  Undang-Undang  No.7  tahun  2011  tentang Mata  Uang, cryptocurrency tidak  dianggap  sebagai bentuk  mata  uang  sah  di  Indonesia  [ 3 ].  Namun,  dari perspektif aset kripto, dapat diidentifikasi sebagai salah satu  komoditas  yang  memenuhi  syarat  untuk  dijadikan subjek kontrak berjangka yang diperdagangkan di bursa berjangka.  Hal  ini  didukung  oleh  Peraturan  Menteri Perdagangan Indonesia Nomor 99 Tahun 2019 [ 4 ].
Pembinaan,  pengawasan,  dan  pengembangan crypto ditetapkan oleh Badan Pengawas Perdagangan Berjangka  karena Crypto bukan  merupakan  alat pembayaran  dan  juga  tidak  bersifat  efek.  Ada  tiga alasan  utama  mengapa cryptocurrency diperbolehkan masuk sebagai komoditi atas bursa berjangka. Pertama, tidak  terdapat  intervensi  dari  pemerintah  terhadap cryptocurrency .  Kedua,  produk  berjangka  bersifat volatily .  Ketiga, supply (penawaran)  dan demand (pemintaan) cryptocurrency yang cukup besar sehingga kripto  masuk  dalam  kategori  komoditi  atas  bursa berjangka [ 5 ].
Berkaitan  dengan return cryptocurrency ,  ada  beberapa faktor yang sangat mempengaruhinya, merujuk kepada penelitian  sebelumnya  [ 6 ].  Dalam  penelitian  tersebut, yang  menjadi  objek  adalah cryptocurrency yang memiliki nilai kapitalisasi pasar terbesar, yaitu: Bitcoin (BTC).  Penelitian  ini  menjustifikasi  dimensi  risiko investasi  pada cryptocurrency yaitu World  Commodity Price yang di Proxy kan ke dalam variabel harga emas dunia, harga batu bara acuan, dan harga minyak dunia. Hal  tersebut  menghasilkan  variabel  harga  minyak dunia, harga  batu  bara  dan  harga  emas dunia  memiliki dampak  positif  dan  signifikan  pada alpha 0,1  terhadap return cryptocurrency,  sehingga  dapat  dianggap sebagai  sebuah  kerangka  penilaian  risiko  positif  yang dapat diterima.
Dalam  dunia  investasi,  emas  pada  awalnya  digunakan sebagai  cara  untuk  melindungi  aset  investasi  dari kondisi  ekonomi  yang  tidak  menentu.  Emas  telah terbukti  menjadi  pilihan  investasi  yang  baik  dalam perekonomian  dan  dapat  ditambahkan  ke  portofolio investasi untuk mendukung performa portofolio. Harga emas  cenderung  mengalami  kenaikan  dari  tahun  ke tahun.  Emas  merupakan  salah  satu  aset  yang  dapat
digunakan  untuk  berinvestasi  yang  memiliki  tingkat risiko  yang  relatif  rendah  dan  tidak  terpengaruh  oleh inflasi sehingga dapat juga di jadikan sebagai pelindung kekayaan [ 7 ].
Di  negara-negara  pengekspor  minyak,  kenaikan  harga minyak  dunia  menunjukkan  adanya  perpindahan kesejahteraan dari negara pengimpor minyak ke negara pengekspor minyak. Hal ini menunjukkan bahwa harga minyak  dapat  mempengaruhi  perekonomian  suatu negara.  Oleh  karena  itu,  harga  minyak  mencerminkan perubahan  kondisi  ekonomi  dan  aset  investasi.  Harga global  komoditas  sektor  energi,  khususnya  minyak mentah, berpengaruh positif terhadap pergerakan harga Bitcoin  [ 5 ].  Hasil  ini  menunjukkan  adanya  keterkaitan antara energi dengan Bitcoin yang disebabkan oleh para penambang Bitcoin yang menambang Bitcoin menggunakan  energi  sehingga  ketika  harga  Bitcoin naik maka harga energi juga akan meningkat.
Hal  tersebut  dapat  dilihat  dari  data  yang  menunjukkan bahwa  ketika  harga  minyak  dunia  mengalami peningkatan pada tahun 2009 dan pada saat yang sama, Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) juga mengalami  peningkatan  yang  cukup  signifikan.  Harga minyak  dunia  yang  digunakan  adalah  harga  komersial minyak  mentah West  Texas  Intermediate (WTI),  yang dikenal dengan light  sweet  oil . World  Oil  Price (WTI) merupakan salah satu tolak ukur harga minyak mentah dunia, yaitu harga spot minyak.
Pasar  berjangka  batu  bara  termal  China  secara signifikan  bergantung  pada  volatilitas  pasar  mata  uang kripto  [ 8 ].  Ini  menunjukkan  bahwa  harga  batu  bara dapat  mempengaruhi return cryptocurrency. Terdapat keterkaitan  yang  signifikan  dalam  volatilitas  harga Bitcoin  dan  ETF  utilitas  internasional  serta  adanya korelasi  positif yang  kuat  antara  pengembalian  Bitcoin dan volatilitas harga perusahaan listrik China dan Rusia [ 9 ].
Risiko  investasi  dapat  diklasifikasikan  menjadi  risiko sistematis  ( market risk )  dan  risiko  tidak  sistematis ( unsystematic risk )  atau  risiko  unik  ( unique risk ). Unsystematic risk adalah  risiko  yang  besarnya  dapat dihindari  atau  diperkecil  dengan  cara  melakukan diversifikasi  pembentukan  portofolio  investasi.  Risiko sistematis  merupakan  risiko  yang  dampaknya  dialami oleh  seluruh  instrumen  investasi.  Sedangkan  risiko tidak  sistematis  dampaknya  hanya  dialami  oleh perusahaan yang terhubung pada risiko tersebut [ 10 ].
Volatilitas  merupakan  salah  satu  risiko  yang  terdapat dalam berinvestasi pada aset cryptocurrency. Volatilitas dapat  menyebabkan  kerugian  besar  jika tidak  dikelola  dengan  hati-hati.  Oleh  karena  itu, investor  perlu  mempertimbangkan  risiko  volatilitas  ini dengan  cermat  dan  melakukan  riset  dan  analisis  yang baik  sebelum  memutuskan  untuk  berinvestasi  dalam cryptocurrency. Dapat  disimpulkan  bahwa  investor tidak  hanya  memperoleh return dari  crypto  tetapi  juga menangung  volatilitas  Bitcoin  menjadi  sebuah  risiko
yang harus dikelola.
Melihat landasan teori dari banyak penelitian terdahulu terdapat  beberapa  kontroversi  yang  menempatkan variabel  Kurs  Mata  Uang  sebagai  variabel  independen yang  memberikan  pengaruh  terhadap return dan volatilitas  komoditi.  Pengembalian  komoditas  rata-rata berhasil memprediksi tingkat dan kelebihan pengembalian  nilai  tukar  mata  uang  di  Australia, Kanada,  Selandia  Baru  dan  Afrika  Selatan  [ 11 ]. Terdapat  hubungan  kausalitas  dua  arah  antara  logam mulia dengan nilai tukar riil [ 12 ].
Terdapat penelitian yang menemukan pengaruh tingkat nilai  tukar  pada  hubungan  siklus  antara  harga  minyak dan return saham  signifikan  [ 13 ].  Terdapat  juga penelitian  yang  menemukan  bahwa Vehicle  Routing Problem (VRP) minyak dapat meramalkan pengembalian  mata  uang  komoditas  yang  khas  kecuali untuk  dolar  Selandia  Baru  [ 14 ].  Kemudian  terdapat juga  penelitian  yang  menempatkan  Kurs  Mata  Uang sebagai  variabel moderating untuk  mempengaruhi hubungan  variabel  independen  lain  terhadap return [ 15 ], [ 16 ].

## 2. Metode Penelitian
Penelitian  ini  merupakan  penelitian  kuatitatif  yang dilakukan  menggunakan  MRA  ( Moderate  Regression Analysis ).  Pendekatan time  series dipilih  sebagai horizon  waktu  penelitian  ini,  dimana time  series melibatkan  pengamatan  berkelanjutan  terhadap  satu atau  beberapa  variabel  pada  interval  waktu  yang  tetap. Data time series yang diambil dari Januari 2016 sampai dengan  Desember  2021  dengan  melakukan  studi dokumentasi  yang  dilakukan  atas  publikasi  laporan transaksi bulanan cryptocurrency .
Pada  penelitian  ini,  yang  menjadi  kriteria  sampel adalah cryptocurrency dengan market  capitalization ( market  cap )  terbesar  selama  periode  pengamatan (2016-2022)  untuk  dijadikan  variabel  dependen. Berdasarkan  kriteria  tersebut  maka  yang  menjadi sampel penelitian ini adalah Bitcoin (BTC) dan sampel data yang terdiri dari laporan transaksi bulanan Bitcoin, harga  emas  dunia,  harga  minyak  dunia  (WTI),  harga batu  bara  dan  indeks  dolar  (DXY)  sebagai  variabel moderasi. Unit analisis dalam penelitian ini terdiri dari return dan  volatilitas  Bitcoin,  serta  harga  komoditas utama  seperti  emas,  minyak,  dan  batu  bara.  Pengujian hipotesis  penelitian  dan  analisis  data  dilakukan menggunakan perangkat lunak STATA.

## 3. Hasil dan Pembahasan
Dalam  penelitian  ini,  harga  Bitcoin  (Y)  sebagai variabel  terikat.  Sedangkan  variabel  (var)  bebas  yang digunakan adalah harga emas (X1), harga minyak dunia (X2),  harga  batu  bara  dunia  (X3),  dan  indeks  dolar (DXY)  sebagai  variabel  moderasi  (Z).  Dengan  total sampel penelitian ini adalah sebanyak 84 perusahaan.
3.1. Analisis Statistik Deskriptif
Analisis statistik deskriptif terdapat informasi mengenai observasi  (obs) ,  mean ,  median,  nilai  maksimum, menggunakan  nilai  minimum  dan  standar  deviasi. Mean,  nilai  minimum  (min)  dan  nilai  maksimum (maks) dalam bentuk US$. Data tersebut disajikan pada Tabel 1.
Tabel 1. Hasil Statistik Deskriptif Var Obs Mean Std, Dev, Min Maks Y 84 15224,06 16529,96 365,5 61330 X1 84 1506,687 262,7428 1117,64 1974,69 X2 84 58,17252 22,33724 0,217 116,2 X3 84 129,1143 103,748 48,8 433,7 Z 84 96,65571 4,572648 89,13 112,12
Berdasarkan  Tabel  1,  dapat  dijelaskan  bahwa  harga Bitcoin  (Y)  terendah  sebesar  365,5.  Sedangkan  harga Bitcoin (Y) tertinggi sebesar 61330 pada Oktober 2021. Harga emas (X1) terendah sebesar 1117,6. Harga emas (X1)  tertinggi  sebesar  1974,69  ini  terjadi  pada  Juli 2020. Harga  minyak (X2) terendah sebesar 0,217  pada bulan  Juni  2020.  Harga  minyak  (X2)  tertinggi  sebesar 116,2  Pada  Mei  2022.  Harga  batu  bara  (X3)  terendah sebesar  48,8  ini  terjadi  pada  Januari  2016. Harga  batu bara  (X3)  tertinggi  sebesar  433,7  dicapai  pada September  2022.  Indeks  Dolar  (Z)  terendah  sebesar 89,13  Pada  bulan  Januari  2018.  Indeks  Dolar  (Z) tertinggi sebesar 112,12 ada bulan September 2022.
3.2. Uji Stasioner
Pengujian  unit  menggunakan  uji Augmented  Dickey Fuller (ADF) disajikan pada Tabel 2.
Tabel 2. Hasil Uji Stasioner Var CVL t-stat PROB HS Y -2.908 -1,230 0,6605 S X1 -2.908 -0,803 0,8182 TS X2 -2.562 -1,634 0,4656 TS X3 -2.908 0,55 0,9863 TS Z -2.908 -1.532 0,5177 TS
Dimana  CVL  adalah Critical  Value Level,  PROB adalah  probabilitas  dan  HS  adalah  hasil  statitioner.  S adalah  stasioner  dan  TS  adalah  tidak  stasioner. Berdasarkan Tabel 2 mengenai uji stasioneritas, terlihat bahwa  variabel  (var)  harga  Bitcoin  bersifat  stasioner. Namun,  variabel  harga  emas,  harga  minyak  dunia, harga batu bara,  dan  indeks  dolar  (DXY) bersifat  non- stasioner.  Karena  deret  waktu  ini  tidak  stasioner  pada orde 0 I(0), maka pencarian stasioneritas data dilakukan pada  orde  yang  lebih  tinggi  hingga  mencapai stasioneritas,  baik  pada  perbedaan  pertama  (I(1)), perbedaan kedua (I(2)), dan seterusnya.
3.3. Hasil Uji Derajat Integrasi
Berikut hasil Uji Derajat Integrasi pada Tabel 3.
Tabel 3. Hasil Uji Derajat Integrasi pada First Different Var CVL t-stat Prob HS Y -2.908 -6.824 00.00 S X1 -2.908 -8.554 00.00 S X2 -2.908 -6.746 00.00 S X3 -2.908 -9.569 00.00 S Z -2.908 -6.497 00.00 S
Tabel  3  menunjukkan  bahwa  semua  variabel  harga Bitcoin,  harga  emas,  harga  minyak  dunia,  harga  batu bara dan indeks memiliki nilai signifikansi kurang dari 0,05  pada  tingkat  signifikansi  urutan  pertama.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  variabel  penelitian  stasioner dalam  derajat  pertama  semua  variabel  (stasioner  pada First Different ).
3.4. Uji Normalitas

## Berikut hasil uji normalitas pada Tabel 4.
Tabel 4. Hasil Uji Normalitas Var Obs PrS PrS AdC2 Prob>chi2 Prob>chi2 84 0,2470 0,9757 1,38 0,5021
Dimana  PrS  adalah  Pr( skewness ),  PrK  adalah Pr( kurtosis ) dan AdC2 adalah Adj chi2(2). Berdasarkan hasil  pengujian,  didapatkan  bahwa  nilai  prob>chi2 menunjukkan  nilai  >  0,05.  Dengan  demikian  dapat dikatakan bahwa data terdistribusi normal.
3.5. Uji Multikolinealitas
Berikut hasil Uji Multikolinealitas pada Tabel 5.

## Tabel 5. Hasil Uji Multikolinealitas
Variabel VIF 1/VIF Harga Emas 1,49 0,669553 Harga Minyak 1,08 0,923206 Harga Batu Bara 1,02 0,978824 Dxy 1,54 0,648979 Mean VIF 1,28
Dari  Tabel  5,  setiap  variabel  menunjukkan  nilai  VIF kurang  dari  10  dan  nilai  1/VIF  lebih  dari  0,1.  Oleh karena  itu,  dapat  disimpulkan  bahwa  data  dalam  studi ini  tidak  menunjukkan  adanya  multikolinearitas  antara variabel-variabel independen.
3.6. Uji Heteroskedastisitas
Berikut hasil uji heteroskedastisitas dengan menggunakan Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity dimana  Ho  merupakan  constant variance pada Tabel 6.

## Tabel 6. hasil Uji Heteroskedastisitas
Variables: fitted values of hargaipo chi2 ( 1) 1,97 Prob>chi2 0,1602
Berdasarkan  Tabel  4.5  didapatkan  hasil  pengujian dengan  nilai  Prob>chi2  sebesar  0,1602  yang  lebih tinggi  dari  0,05.  Dapat  disimpulkan  bahwa  dalam penelitian ini tidak terdapat tanda-tanda heteroskedastisitas.
3.7. Uji Autokorelasi
Berikut hasil uji autokorelasi pada Tabel 7.
Tabel 7. Hasil Uji Autokorelasi Lags(p) Chi2 df Prob>chi2 1 1,198 1 0,2738
Pada  penelitian  ini  setelah  melakukan  uji Breusch- Godfrey Serial Correlation LM didapatkan nilai prob > chi 0.2738  >  0,05.  Berarti,  data  penelitian  ini  terbebas dari masalah autokorelasi.
3.8. Moderated Regression Analysis (MRA)
Berikut hasil uji MRA pada Tabel 8.
Tabel 8. Hasil Uji MRA Harga Bitcoin Coef. Std.Err t p>|t| Harga Emas 11,02368 5,0096 2,20 0,031 Harga Minyak 39,83643 46,14742 0,86 0,391 Harga Batu Bara -4,171698 27,2207 -0,15 0,879 X1*Z 5,44168 2,580362 2,11 0,038 X2*Z -0,7442245 27,56032 -0,03 0.979 X3*Z 4,023152 10,48179 0,38 0,702 _cons 367,7402 264,7134 1,39 0,169
Berdasarkan  hasil  dari  Tabel  8,  didapatkan  persamaan Moderated  Regression  Analysis pada  penelitian  ini dalam Persamaan 1.
𝐻𝑎𝑟𝑔𝑎 𝐵𝑇𝐶  =  11,02368 + 39,83643𝐻𝑎𝑟𝑔𝑎 𝐸𝑚𝑎𝑠  + 39,83643𝐻𝑎𝑟𝑔𝑎 𝑀𝑖𝑛𝑦𝑎𝑘(𝑊𝑇𝐼) − 4,171698𝐻𝑎𝑟𝑔𝑎 𝐵𝑎𝑡𝑢 𝐵𝑎𝑟𝑎  +  5,44168𝑋1 ∗ 𝑍  − 0,7442245𝑋2 ∗ 𝑍  +  4,023152𝑋3 ∗ 𝑍 (1)
Dari  Persamaan  1  diperoleh  nilai  konstanta  sebesar 367.7402  yang  berarti  jika  semua  variabel  bernilai  0 maka  harga  Bitcoin akan  naik  sebesar  US$367.7402. Variabel  harga  emas  11,02368  artinya  setiap  kenaikan harga  minyak  dunia  US$1  maka  akan  meningkatkan harga  Bitcoin  sebesar  US$11.02368.  Variabel  harga minyak  (WTI)  bernilai  positif  39,83643  berarti  setiap kenaikan  harga  batu  bara US$1  maka  akan meningkatkan harga Bitcoin sebesar US 39,83643. Dan variabel  harga  batu  bara  memiliki  nilai  koefisien  - 4.171698 berarti bahwa jika terjadi kenaikan harga batu bara  sebanyak  US$1  maka  harga  Bitcoin  akan  turun sebanyak US$4.171698.
Dapat  dilihat  koefisien  dari  variabel  X  setelah  di Interaksikan dengan variabel moderasi (Z) yaitu DXY. Interaksi  variabel  harga  emas  dengan  DXY  memiliki koefisien  5.44168  Berarti  semakin  tinggi  tingkat  DXY akan memperkuat pengaruh positif dari kenaikan harga Bitcoin dikarenakan  kenaikan  harga  emas  dunia. Interaksi DXY (Z) dengan variabel harga minyak dunia (WTI)  memiliki  nilai  -0,7442245  berarti  kenaikan indeks  dolar  (DXY)  akan  memperlemah  pengaruh positif  kenaikan  harga  minyak  terhadap  harga  Bitcoin. Variabel  harga  batu  bara  di  interaksikan  dengan  DXY memiliki nilai koefisien 4,023152 yang berarti semakin tinggi tingkat DXY akan memperkuat pengaruh negatif
dari  penurunan  harga  Bitcoin  dikarenakan  kenaikan harga batu bara.
3.9. Uji F (Simultan)
Berikut hasil uji F pada Tabel 9.
Tabel 9. Hasil Uji F Variable Value Number of obs 84 F (6, 77) 1,59 Prob > F 0,1619 R-squared 0,1101 Root MSE 2020
Berdasarkan  Tabel  9,  hasil  uji  simultan  menunjukkan bahwa  nilai  Prob  >  F  sebesar  0,1619,  yang  melebihi batas signifikansi 0,05. Dapat disimpulkan bahwa harga emas dunia (X1), harga minyak dunia (X2), harga batu bara  (X3),  interaksi  antara  harga  emas  dunia  (X1) dengan  DXY  (Z),  interaksi  antara  harga  minyak  dunia (X2) dengan DXY (Z), serta interaksi antara harga batu bara (X3) dengan DXY (Z)  secara bersama-sama tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap harga Bitcoin.
Dari  Tabel  9,  terlihat  nilai  R 2 yang  positif  sebesar 0,1101.  Ini  mengindikasikan  adanya  keterkaitan  antara variabel  dependen  dengan  variabel  independen.  Oleh karena  itu,  dapat  disimpulkan  bahwa  harga  Bitcoin (variabel dependen) dipengaruhi oleh harga emas dunia (X1),  harga  minyak  dunia  (X2),  harga  batu  bara  (X3), serta  interaksi  antara  harga  emas  dunia  (X1)  dengan DXY  (Z),  harga  minyak  dunia  (X2)  dengan  DXY  (Z), dan  harga  batu  bara  (X3)  dengan  DXY  (Z)  sebesar 11,01%  sedangkan  sisanya  dipengaruhi  oleh  variabel lainnya.
3.10. Uji t (Parsial)
Diketahui  nilai  koefisien  harga  emas  dunia  terhadap harga  Bitcoin  bernilai  negatif  yaitu  11,02368  dan  nilai p-value 0,031  <  0,05.  Maka,  harga  emas  dunia berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  harga bitcoin .  Artinya,  setiap  kenaikan  harga  emas  dunia US$1  dapat  meningkatkan  harga Bitcoin  sebesar US$11,02368, demikian sebaliknya.
Emas,  logam  berharga  yang  telah  lama  berfungsi sebagai  mata  uang  dan  pelindung  nilai,  memiliki  nilai yang  melekat  karena  perannya  dalam  industri  dan sebagai  tanda  status  sosial.  Di  pihak  lain,  Bitcoin adalah  mata  uang  digital  yang  operasionalnya  terlepas dari  lembaga  finansial  atau  pemerintah  [ 17 ].  Meski emas  dan  Bitcoin  memiliki  perbedaan  mendasar, keduanya  memiliki  persamaan  sebagai  perlindungan dari inflasi dan ketidakstabilan ekonomi. Keduanya pun menjadi  pilihan  alternatif  untuk  investor  yang  ingin memperkaya portofolio.
Hal  ini  konsisten  dengan  hasil  penelitian  yang menunjukkan  adanya  pengaruh  positif  dari  harga  emas terhadap  harga  Bitcoin  [ 18 ].  Namun,  temuan  tersebut berbeda  dengan  hasil  penelitian  berbeda  yang menyimpulkan  bahwa  perubahan  harga  emas  tidak
memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  harga Bitcoin [ 17 ].
Diketahui  nilai  koefisien  harga  minyak  dunia  terhadap harga  Bitcoin  bernilai  positif  yaitu  39,83643  dan  nilai p-value 0,391  >  0,05.  Maka,  harga  minyak  dunia berpengaruh positif dan tidak signifikan terhadap harga Bitcoin.  Hal  ini  berarti  setiap  kenaikan  harga  minyak dunia  US$1  maka  tidak  terbukti  dapat  meningkatkan harga Bitcoin sebesar $ 39,83643, demikian sebaliknya.
Penelitian  ini  menunjukkan  tidak  ada  dampak  yang signifikan dari perubahan harga minyak dunia terhadap harga  Bitcoin.  Meskipun  terdapat  penelitian  yang menyatakan  bahwa  Bitcoin  dapat  dianggap  sebagai komoditas  yang  dapat  dipengaruhi  harga  minyak karena sifat strategis pasar minyak mentah [ 19 ]. Ini bisa dijelaskan  oleh  perbedaan  mendasar  dalam  faktor pendorong,  sifat  pasar,  dan  dinamika  keduanya.  Harga minyak dunia umumnya dipengaruhi oleh faktor-faktor makroekonomi  dan  geopolitik  seperti  produksi, permintaan  global,  serta  tindakan  kebijakan  OPEC [ 20 ].  Sedangkan  harga  Bitcoin  lebih  terpengaruh  oleh adopsi  teknologi,  sentimen  pasar  kripto,  dan  faktor- faktor unik dalam lingkungan kripto.
Diketahui  nilai  koefisien  harga  batu  bara  terhadap harga Bitcoin bernilai negatif yaitu -4,171698 dan nilai p-value 0,879  >  0,0,05.  Maka,  harga  batu  bara berpengaruh  negatif  tidak  signifikan  terhadap  harga Bitcoin. Artinya, setiap kenaikan harga batu bara acuan US$1  maka  tidak  terbukti  dapat  menurunkan  harga Bitcoin $4,171698, demikian sebaliknya. Hasil penelitian ini menolak hipotesis. Para investor mungkin tidak  melihat  hubungan  langsung  antara  dinamika industri  batu  bara  dengan  aset  digital,  sehingga perubahan  harga  batubara  mungkin  tidak  dianggap relevan  dalam  pengambilan  keputusan  investasi Bitcoin.
Berdasarkan  informasi  dari  kementerian  Energi  dan Sumber Daya Mineral Republik Indonesia menyatakan AS  dan  China  masih  mengandalkan  batu  bara  sebagai sumber  energi  pada  pembangkit  listrik.  Batubara  yang murah  dan  mudah  diperoleh  di  kawasan  Amerika Serikat  menghasilkan  setengah  daya  listrik  negara tersebut.  Di  China,  lebih  dari  80%  listrik  Negara tersebut  dihasilkan  oleh  pembangkit  bertenaga  batu bara.
3.11. Uji Efek Moderasi
Diketahui  nilai  koefisien  MRA  dari  indeks  dolar (DXY)*emas  dunia  (X1*Z)  terhadap  harga Bitcoin bernilai 5,44168 dan nilai p-value 0,031 < 0,05. Hal ini menunjukkan  variabel  indeks  dolar  (DXY)  merupakan variabel  moderator  atau  dapat  memoderasi  hubungan antara harga emas dunia dan harga Bitcoin.
Indeks  DXY  mencerminkan  kekuatan  dolar  AS  dalam perbandingan  dengan  enam  mata  uang  utama  lainnya. Baik  harga  emas  maupun  Bitcoin  sering  kali  dianggap sebagai aset perlindungan ( safe haven ), terutama ketika
situasi  ekonomi  tidak  menentu.  Ketika  terjadi ketidakpastian  atau  gejolak  dalam  ekonomi  global, investor cenderung beralih ke emas dan Bitcoin sebagai cara  untuk  menjaga  nilai  kekayaan  mereka.  Dalam situasi  ini,  menunjukkan  relevansi  DXY  sebagai variabel moderasi antara harga emas dan harga Bitcoin. Ini  karena  keduanya  (harga  emas  dan  harga  Bitcoin) beroperasi  dalam  cara  yang  serupa  dalam  menanggapi ketidakpastian  ekonomi.  Karena  itu,  DXY  memiliki peran penting dalam situasi ini.
Koefisien  MRA  untuk  interaksi  antara  Indeks  Dolar (DXY)  dan  Harga  Minyak  Dunia  (X2*Z)  terhadap Harga Bitcoin adalah negatif, yaitu -0,7442245, dengan nilai  p-value  sebesar  0,979  yang  lebih  besar  dari  0,05. Hasil  ini  mengindikasikan  bahwa  Indeks  Dolar  (DXY) tidak  berperan  sebagai  variabel  moderator  yang  dapat mengubah  hubungan  antara  Harga  Minyak  Dunia (WTI) dan Harga Bitcoin .
Indeks  DXY,  juga  dikenal  sebagai  indeks  dolar, digunakan  untuk  mengukur  nilai  dolar  AS  relatif terhadap  enam  mata  uang  utama  lainnya.  Ketika  nilai DXY meningkat, ini mengindikasikan bahwa dolar AS menguat,  dan  sebaliknya.  Pertimbangan  utama  dalam konteks  ini  adalah  kaitan  antara  ketidakpastian  dalam ekonomi  global,  fluktuasi  harga  minyak,  dan  peran Bitcoin  sebagai safe  haven .  Saat  ketidakpastian meningkat,  investor  cenderung  mencari  investasi  yang lebih  aman  dan  menguntungkan,  dan  dalam  hal  ini Bitcoin menjadi pilihan.
Penelitan  ini  tidak  sejalan  dengan  penelitian  yang menyatakan nilai tukar dapat memprediksi pengembalian  pasar  komoditas  [ 21 ].  Namun  berbeda dengan  penelitian  yang  menemukan  ada  korelasi terbalik antara dolar dan harga komoditas energi, begitu dolar  melemah  atau  turun,  harga  komoditas  energi bergerak  ke  arah  yang  berlawanan  [ 22 ].  Dan  ada penelitian yang menemukan peran nilai tukar signifikan terhadap harga minyak [ 13 ].
Diketahui  nilai  koefisien  MRA  dari  indeks  dolar (DXY)*Harga  batu  bara  dunia  (X3*Z)  terhadap  harga Bitcoin bernilai positif yaitu 4,023152 dan nilai p-value 0,702  >  0,05 .  Hal  ini  menunjukkan  variabel  indeks dolar (DXY) bukan merupakan variabel moderator atau tidak  dapat  memoderasi  hubungan  antara  harga  batu bara dunia dan harga Bitcoin .
Walaupun  berperan  penting  di  pasar  keuangan  dunia, ada  beberapa  alasan  yang  menjelaskan  mengapa  DXY kurang  berpengaruh  dalam  memoderasi  dampak  harga batubara pada harga Bitcoin. Perubahan harga batu bara lebih  banyak  ditentukan  oleh  aspek-aspek  dasar  dari komoditas,  seperti  pasokan,  permintaan  dari  industri, dan  perubahan  regulasi  di  bidang  energi.  Bitcoin mempunyai  sifat  khas  sebagai  aset  kripto  yang diperdagangkan  di  seluruh  dunia,  dengan  pergerakan harganya yang cenderung tidak terikat dengan fluktuasi nilai tukar dolar AS dengan mata uang lain.
DXY  biasanya  lebih  fokus  pada  dinamika  nilai  tukar mata  uang  dan  bisa  mencerminkan  suasana  investasi serta  keadaan  ekonomi  makro  global.  Tetapi,  pasar Bitcoin  lebih  sering  dipengaruhi  oleh  hal-hal  seperti penerimaan  teknologi blockchain ,  regulasi  terhadap mata  uang  kripto,  dan  minat  yang  bersifat  spekulatif, yang  mungkin  tidak  selalu  sejalan  dengan  perubahan mata  uang.  Sehingga,  mengingat  perbedaan  dinamika dan  sifat-sifat  mendasar  antara  harga  batu  bara  dan keuntungan  Bitcoin,  DXY  tidak  terlalu  berdampak dalam mengatur hubungan di antara keduanya.

## 4. Kesimpulan
Berdasarkan  temuan penelitian  dan  pembahasan, dapat disimpulkan  bahwa  terdapat  pengaruh  positif  dan signifikan  antara  harga  emas  terhadap  harga  Bitcoin. Hasil  analisis  data  menunjukkan  bahwa  harga  minyak dunia  dan  harga  batu  bara  tidak  memiliki  pengaruh signifikan  terhadap  harga  Bitcoin.  Selain  itu,  analisis regresi berganda menggunakan model MRA menunjukkan  bahwa  interaksi  antara  indeks  dolar (DXY) dan harga emas dunia memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap harga Bitcoin, mengindikasikan bahwa  indeks  dolar  (DXY)  dapat  berfungsi  sebagai moderator  yang  memengaruhi  hubungan  antara  harga emas  dan  harga  Bitcoin.  Namun,  analisis  regresi berganda model MRA juga menunjukkan bahwa indeks dolar  (DXY)  tidak  berperan  sebagai  moderator  dalam mempengaruhi  hubungan  antara  harga  batu  bara  dan harga minyak dunia terhadap harga Bitcoin.

## Daftar Rujukan
[1] Afrizal,  A.,  Marliyah,  M.,  &  Fuadi,  F.  (2021).  Analisis Terhadap  Cryptocurrency  (Perspektif  Mata  Uang,  Hukum, Ekonomi Dan Syariah). E-Mabis: Jurnal Ekonomi Manajemen dan Bisnis , 22 (2), 13-41. https://doi.org/10.29103/e- mabis.v22i2.689
[2] Cryptocurrency  prices,  charts  and  market  capitalizations. (n.d.). Retrieved from https://coinmarketcap.com/
[3] Bank Indonesia. (2022). Retrieved from https://www.bi.go.id/id/default.aspx
[4] Bappepti. (2022). Retrieved from https://www.bappebti.go.id/
[5] Meiryani, M., Tandyopranoto, C.  D.,  Emanuel,  J.,  Lindawati, A.  S.  L.,  Fahlevi,  M.,  Aljuaid,  M.,  &  Hasan,  F.  (2022).  The effect  of  global  price  movements  on  the  energy  sector commodity on bitcoin  price  movement during  the  COVID-19 pandemic. Heliyon , 8 (10). https://doi.org/10.1016/j.heliyon.2022.e10820
[6] Purbo,  O.  W.,  Sriyanto,  S.,  Suhendro,  S.,  Aziz,  R.  A.,  & Herwanto,  R.  (2020).  Benchmark  and  comparison  between hyperledger and MySQL. TELKOMNIKA (Telecommunication Computing Electronics and Control) , 18 (2), 705-715. http://doi.org/10.12928/telkomnika.v18i2.13743
[7] Yanuarti,  I.,  &  Dewi,  H.  (2018).  Startup  Bisnis  Sebagai Alaternatif  Investasi. Ultima  Management:  Jurnal  Ilmu Manajemen , 10 (2),
81-96.
https://doi.org/10.31937/manajemen.v10i2.979
[8] Pham, S. D., Nguyen, T. T. T., & Do, H. X. (2022). Dynamic volatility  connectedness  between  thermal  coal  futures  and major cryptocurrencies: evidence from China. Energy Economics , 112 , 106114. https://doi.org/10.1016/j.eneco.2022.106114
[9] Corbet, S., Lucey, B., & Yarovaya, L. (2021). Bitcoin-energy markets interrelationships-New
evidence. Resources
Policy , 70 , 101916.
[10] Tandelilin, E. (2010). Portofolio dan Investasi. Kanisius.
[11] Liu,  L.,  Tan,  S.,  &  Wang,  Y.  (2020).  Can  commodity  prices forecast  exchange  rates?. Energy  Economics , 87 ,  104719. https://doi.org/10.1016/j.eneco.2020.104719.
[12] Yıldırım,  D.  Ç.,  Erdoğan,  F.,  &  Tarı,  E.  N.  (2022).  Time- varying  volatility  spillovers  between  real  exchange  rate  and real commodity prices for emerging market economies. Resources Policy , 76 , 102586.
https://doi.org/10.1016/j.resourpol.2022.102586
[13] Philips, A. S., Akinseye, A. B., & Oduyemi, G. O. (2022). Do exchange rate and inflation rate matter in the cyclicality of oil price  and  stock  returns?. Resources  Policy , 78 ,  102882. https://doi.org/10.1016/j.resourpol.2022.102882
[14] Yin,  L.,  Su,  Z.,  &  Lu,  M.  (2022).  Is  oil  risk  important  for commodity-related currency returns?. Research in International Business and Finance , 60 , 101604.
https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2021.101604
[15] Mantari,  J.  S.  (2017).  Moderation  effect  of  exchange  rate  to signaling theory validity in Indonesia stock exchange. Business and Management Studies , 3 (1), 80-89
[16] Sutriani,  A.  (2014).  Pengaruh  profitabilitas,  leverage,  dan likuiditas  terhadap  return  saham  dengan  nilai  tukar  sebagai variabel  moderasi  pada  saham  LQ-45. Journal  of  Business  & Banking , 4 (1), 67-80
[17] Warsito, O. L. D. (2020). Analisis Volatilitas Cryptocurrency, Emas,  Dollar,  Dan  Indeks  Harga  Saham  (Ihsg). International Journal  of  Social  Science  and  Business , 4 (1),  40-46. https://doi.org/10.23887/ijssb.v4i1.23887
[18] Panagiotidis,  T.,  Stengos,  T.,  &  Vravosinos,  O.  (2019).  The effects of markets, uncertainty and search intensity on bitcoin returns. International  Review  of  Financial  Analysis , 63 ,  220-
242. https://doi.org/10.1016/j.irfa.2018.11.002
[19] Okorie, D. I., & Lin, B. (2020). Did China’s ICO ban alter the Bitcoin  market?. International  Review  of  Economics  &
Finance , 69 , 977-993. https://doi.org/10.1016/j.iref.2020.05.016
[20] Chatziantoniou,  I.,  Filippidis,  M.,  Filis,  G.,  &  Gabauer,  D. (2021). A closer look into the global determinants of oil price volatility. Energy
Economics , 95 , 105092.
https://doi.org/10.1016/j.eneco.2020.105092
[21] Pincheira-Brown,  P.,  Bentancor,  A.,  Hardy,  N.,  &  Jarsun,  N. (2022). Forecasting fuel prices with the Chilean exchange rate: Going  beyond  the  commodity  currency  hypothesis. Energy Economics , 106 , 105802.
https://doi.org/10.1016/j.eneco.2021.105802
[22] Meiryani, M., Tandyopranoto, C.  D.,  Emanuel,  J.,  Lindawati, A.  S.  L.,  Fahlevi,  M.,  Aljuaid,  M.,  &  Hasan,  F.  (2022).  The effect  of  global  price  movements  on  the  energy  sector commodity on bitcoin  price  movement during  the  COVID-19 pandemic. Heliyon , 8 (10). https://doi.org/10.1016/j.heliyon.2022.e10820