## FAKTOR FAKTOR YANG MEMPENGARUHI STRUKTUR MODAL

## (Studi Empiris pada Perusahaan Property dan Real Estate yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2010-2014)
Jusrizal Aloysius H

## Universitas Mercu Buana

## ABSTRACT
The aims of this research is to understand the factors affecting the capital structure  for  Property  and  Real  Estate  companies  enlisted  in  Indonesian  Stock Exchange period 2010-2014. Samples are 31 Property and Real Estate company in Indonesian Stock Exchange, where the method used is purposive sampling is a sampling method by specifying certain criteria for 5 years so the amount of data as much as 155. The method of data analysis using multiple linear regression and using  software  Eviews  7.  This  research  have  five  variables  :  four  independent variables:  profitability,  asset  structure,  company  size,  growth  asset  and  one dependent  variable:  capital  structure.  The  result  of  this  research  shows  that Profitability,  Asset  Structure,  Company  Size,  and  Growth  Asset  simultaneous significant effect on Capital Structure. The result also showed that Asset Structure partially  significant  negative  effect  on  Capital  Structure,  while  the  Profitability, Company  Size  and  Growth  Asset  partially  no  significant  effect  on  Capital Structure .

## Keywords: Profitability, Asset Structure, Company Size, Growth Asset, Capital Structure

## PENDAHULUAN
Fungsi  keuangan  merupakan  salah  satu  fungsi  penting  dalam  aktivitas perusahaan.  Salah  satu  keputusan  penting  dalam  pengelolaan  fungsi  keuangan yaitu  seberapa  besar  perusahaan  mampu  memenuhi  kebutuhan  dana  yang digunakan untuk beroperasi ataupun mengembangkan usahanya. Untuk memenuhi kebutuhan  dana  ini  perusahaan  dapat  memperoleh  dana  dari  dalam  perusahaan ( internal  financing )  atau  dari  luar  perusahaan  ( external  financing ).  Pemenuhan kebutuhan dana perusahaan dari sumber modal sendiri berasal dari modal saham, laba  ditahan,  dan  cadangan.  Jika  dalam  pendanaan  perusahaan  yang  berasal  dari modal  sendiri  masih  kurang  ( deficit )  maka  perlu  dipertimbangkan  pendanaan perusahaan yang berasal dari luar, yaitu dari hutang ( debt financing ).
Dalam  memilih  alternative  pendanaan  tersebut,  yang  akan  menjadi pertimbangan  adalah  bagaimana  perusahaan  dapat  menciptakan  kombinasi  yang menguntungkan  antara  penggunaan  sumber  dana  dari  modal  sendiri  ( internal financing ) dengan dana yang berasal dari debt ( external financing ). Dengan kata
lain bagaimana caranya perusahaan mampu menciptakan struktur modal seoptimal mungkin.
Struktur  modal  yang  optimal  merupakan  keputusan  keuangan  yang  penting karena  mempengaruhi  kinerja  dan  nilai  perusahaan.  Kinerja  perusahaan  yang bagus  berdampak  pada  harga  sahamnya  naik  di  pasar  modal,  sehingga kemakmuran  pemegang  saham  dapat  tercapai.  Keputusan  struktur  modal  juga akan  sangat  menentukan  kemampuan  perusahaan  dalam  melakukan  aktivitas operasinya dan juga akan berpengaruh terhadap resiko perusahaan itu sendiri. Jika perusahaan  meningkatkan  leverage  maka  perusahaan  ini  dengan  sendirinya  akan menanggung resiko keuangan yang lebih meningkat dalam hal ini dapat berujung kepada  kebangkrutan.  Contoh  kasus  Struktur  Modal  yang  mengalami kebangkrutan dikarenakan memiliki hutang yang berlebih ini dialami oleh Batavia Air  (Sumber:  Investor  Daily  31  Januari  2013).  Di  tengah  booming  bisnis penerbangan  dengan  pertumbuhan  jumlah  penumpang  yang  impresif,  PT  Metro Batavia selaku operator maskapai Batavia Air, justru bangkrut karena tak mampu membayar  hutang  senilai  USD4.688  juta  kepada  kreditor.  Akibatnya,  Batavia dinyatakan  pailit  oleh  Pengadilan  Niaga  (PN)  Jakarta  Pusat,  Rabu  30  Januari 2013.  Bagus  Irawan  menyatakan,  Batavia  mengaku  tidak  bisa  membayar  utang karena force  majeur .    Batavia  yang  terlanjur  mendatangkan  Airbus  A330  dari ILFC  ternyata  gagal  dalam  tender  angkutan  haji  karena  tidak  memenuhi persyaratan.    Akibatnya,  banyak  pesawat  yang  menganggur.  Sejumlah  kalangan mengingatkan  bahwa  kasus  pailit  Batavia  menjadi  sinyal  peringatan  bagi maskapai lain bahwa tingkat kompetisi di bisnis ini sangat ketat.  Maskapai yang tidak  didukung  fundamental  keuangan  yang  kuat,  manajemen  yang  solid,  dan kurang perhitungan dalam ekspansi bisa tergusur dari persaingan.
Nurrohim  (2008)  melakukan  pengujian  terhadap  faktor–faktor  yang mempengaruhi struktur modal di perusahaan manufaktur yang terdaftar di Jakarta Stock  Exchange pada  tahun  2001–2005.  Penelitian  ini  menggunakan  5  variabel antara  lain capital  structure sebagai  variabel  dependen,  sedangkan  variable independen  yang  digunakan  antara  lain  profitabilitas, fixed  asset  ratio ,  control kepemilikan, assets structure . Hasil penelitian ini menunjukkan adanya pengaruh negatif  signifikan  antara  profitabilitas  terhadap  struktur  modal.  Assets  structure dan  fixed  asset  ratio  menunjukkan  pengaruh  negatif  tidak  signifikan  terhadap struktur modal. Sedangkan kontrol kepemilikan memiliki pengaruh yang negative signifikan terhadap struktur modal.
Liwang (2011) melakukan pengujian terhadap faktor-faktor yang mempengaruhi  struktur  modal  pada  perusahaan  yang  tergabung  dalam  LQ45 periode  2006-2009.  Penelitian  ini  menggunakan  7  variabel,  antara  lain  struktur modal sebagai variabel dependen, sedangkan variabel independen yang digunakan antara lain growth , struktur asset, rasio hutang, profitabilitas, ukuran perusahaan, dan  likuiditas.  Hasil  penelitian  menunjukan  adanya  pengaruh  positif  signifikan antara  likuiditas,  rasio  hutang  dan  struktur  asset  terhadap  struktur  modal. Sedangkan growth , profitabilitas, dan ukuran perusahaan tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap struktur modal perusahaan.
Berdasarkan penelitian terdahulu yang telah di paparkan tersebut, maka dapat disimpulkan  bahwa  terdapat  inkonsistensi  hasil  penelitian  atas  beberapa  faktor yang  mempengaruhi  stuktur  modal.  Alasan  inilah  yang  menarik  minat  peneliti untuk  meneliti  kembali  penelitian  ini,  dan  ditambah  lagi  dengan  adanya  sebuah
fenomena  kasus  tentang  adanya  perusahan  yang  bangkrut  karena  tidak  dapat membayar hutangnya yang berlebihan.  Yang membedakan penelitian ini dengan penelitian lain adalah selain tahun penelitian yang terbaru dari tahun 2010 sampai dengan 2014, penelitian ini menggunakan objek perusahaan industry Property dan Real  Estate yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia,  dikarenakan  oleh  beberapa alasan yaitu adanya peningkatan pada pertumbuhan dan bertambahnya perusahaan property dan real estate di Indonesia.

## KAJIAN PUSTAKA

## 1. Agency Theory
Teori  mengenai  struktur  modal  bermula  pada  tahun  1958,  ketika  Profesor Franco  dan  Profesor  Merton  Miller  (yang  selanjutnya  disebut  MM) mempublikasikan  artikel  keuangan  yang  paling  berpengaruh  yang  pernah  ditulis yaitu “ The Cost of capital, Corporation Finance, and The Theory of Invesment ”. MM  membuktikan  bahwa  nilai  suatu  perusahaan  tidak  dipengaruhi  oleh  struktur modalnya (Brigham dan Houston, 2001). MM berpendapat bahwa dalam keadaan pasar  sempurna  maka  penggunaan  hutang  adalah  tidak  relevan  dengan  nilai perusahaan.  Namun,  studi  MM  didasarkan  pada  sejumlah  asumsi  yang  tidak realistis, antara lain (Brigham dan Houston, 2001):
1. Tidak ada biaya broker (pialang).
2. Tidak ada pajak.
3. Tidak ada biaya kebangkrutan.
4. Para  investor  dapat  meminjam  dengan  tingkat  suku  bunga  yang  sama dengan perseroan.
5. Semua  investor  mempunyai  informasi  yang  sama  seperti  manajemen mengenai peluang investasi perusahaan pada masa mendatang.
6. EBIT tidak dipengaruhi oleh penggunaan hutang.
Penggunaan asumsi-asumsi tersebut membuat teori ini dianggap tidak relevan, karena  pada  kenyataannya  asumsi-asumsi  tersebut  hampir  tidak  mungkin  dapat dipenuhi.  Pada  tahun  1963,  MM  menerbitkan  makalah  lanjutan  yang  berjudul “ Corporate  Income  Taxes  and  The  Cost  of  Capital:  A  Correction ”  yang melemahkan  asumsi  tidak  ada  pajak  perseroan.  Peraturan  perpajakan memperbolehkan  pengurangan  pembayaran  bunga  sebagai  beban (corporate  tax shield) ,  tetapi  pembayaran  deviden  kepada  pemegang  saham  tidak  dapat dikurangkan.  Dalam  keadaan  pasar  sempurna  dan  ada  pajak,  pada  umumnya bunga  yang  dibayarkan  akibat  penggunaan  hutang  dapat  dipergunakan  untuk mengurangi  penghasilan  yang  dikenakan  pajak  atau  kata  lain  bersifat tax deductible . Dengan demikian, apabila ada dua perusahaan yang memperoleh laba operasi  yang  sama  tetapi  perusahaan  yang  satu  mengunakan  hutang  dan membayar  bunga  sedangkan  perusahaan  yang  lain  tidak,  maka  perusahaan  yang membayar  bunga  akan  membayar  pajak  penghasilan  yang  lebih  kecil.  Karena menghemat membayar pajak merupakan manfaat bagi pemilik perusahaan, maka nilai perusahaan yang menggunakan hutang akan lebih besar dari nilai perusahaan yang tidak menggunakan hutang.
2. Balancing Theory
Model  struktur  modal  dalam  lingkup Balancing  theories (Myers,1984  dan Bayles and Diltz,1994) disebut sebagai teori keseimbangan yaitu menyeimbangkan  komposisi  hutang  dan  modal  sendiri.  Teori  ini  pada  intinya
yaitu  menyeimbangkan  antara  manfaat  dan  pengorbanan  yang  timbul  sebagai akibat  penggunaan  hutang.  Sejauh  manfaat  masih  besar,  hutang  akan  ditambah. Tetapi  bila  pengorbanan  karena  menggunakan  hutang  sudah  lebih  besar  maka hutang  tidak  lagi  ditambah.  Pengorbanan  karena  menggunakan  hutang  tersebut bisa  dalam  bentuk  biaya  kebangkrutan (Bankruptcy  cost) dan  biaya  keagenan (agency  cost) .  Biaya  kebangkrutan  antara  lain  terdiri  dari legal  fee yaitu  biaya yang  harus  dibayar  kepada  ahli  hukum  untuk  menyelesaikan  klaim  dan distress price yaitu  kekayaan  perusahaan  yang  terpaksa  dijual  dengan  harga  murah sewaktu  perusahaan  dianggap  bangkrut.  Semakin  besar  kemungkinan  terjadi kebangkrutan  dan  semakin  besar  biaya  kebangkrutan,  semakin  tidak  menarik menggunakan  hutang.  Hal  ini  disebabkan  karena  adanya  biaya  kebangkrutan, biaya  modal  sendiri  akan  naik  dengan  tingkat  yang  makin  cepat.  Sebagai akibatnya,  meskipun  memperoleh  manfaat  penghematan  pajak  dari  penggunaan hutang  yang  besar  berdampak  oleh  kenaikan  biaya  modal  sendiri  yang  tajam, sehingga berakhir dengan menaikkan biaya perusahaan.
DeAngelo dan Masulis (1980) juga membahas mengenai biaya kebangkrutan saat  membuktikan  dampak  perubahan  komposisi  hutang  terhadap  harga  saham. Mereka  menunjukkan  bahwa  abnormal  returns  pada  hari  pegumuman  dari perusahaan–perusahaan yang meningkatkan proporsi penggunaan hutang, ternyata positif.  Sedangkan  perusahaan  yang  menurunkan leverage ternyata  memperoleh abnormal  returns yang  negatif  pada  hari  pengumuman  dan  sehari  setelahnya. Abnormal  returns yang  positif  berarti  bahwa  keuntungan  yang  diperoleh  para pemodal  lebih  besar  dari  keuntungan  yang  seharusnya. Abnormal  returns yang positif  bagi  perusahaan  yang  meningkatkan  proporsi  penggunaan  hutang  berarti bahwa  peningkatan leverage dinilai  memberikan  manfaat  bagi  pemodal  dalam bentuk  penghematan  pajak.  Disamping  itu  mereka  juga  menunjukkan  bahwa nampaknya  manfaat  dari  penghematan  pajak  lebih  dari  kerugian  karena kemungkinan munculnya biaya kebangkrutan ( Suad Husnan, 1998 ).
Biaya lain yang timbul adalah biaya keagenan yaitu biaya yang muncul kerena perusahaan  menggunakan  hutang  dan  melibatkan  hubungan  antara  pemilik perusahaan  (pemegang  saham)  dan  kreditor.  Ada  kemungkinan  pemilik perusahaan  yang  menggunakan  hutang  melakukan  tindakan  yang  merugikan kreditor,  sebagai  misal  perusahaan  melakukan  investasi  pada  proyek-proyek beresiko  tinggi.  Biaya  keagenan  ini  antara  lain  terdiri  dari  biaya  kehilangan kebebasan karena kreditor melindungi diri dengan perjanjian–perjanjian pada saat memberikan  kredit,  dan  biaya  memonitor  perusahaan  uantuk  menjamin perusahaan  menaati  perjanjian  yang  dibebankan  pada  perusahaan  dalam  bentuk bunga  hutang  yang  lebih  tinggi  (Lukas  Setia  Atmaja,  1999).  Pembahasan mengenai masalah keagenan ini juga dilakukan oleh Jensen dan Meckling (1976).
3. Pecking Order Theory
Teori berikutnya adalah teori pecking order . Teori ini dikenalkan pertama kali oleh  Donaldson  pada  tahun  1961,  sedangkan  penamaan pecking  order  theory dilakukan  oleh  Myers  pada  tahun  1984  dalam Journal  of  Finance volume  39 dengan judul The Capital Structure Puzzle , yang menyatakan bahwa ada semacam tata urutan ( pecking order ) bagi perusahaan dalam menggunakan modal. Teori ini disebut  pecking  order  karena  teori  ini  menjelaskan  mengapa  perusahaan  akan menentukan  hieraki  sumber  dana  yang  paling  disukai.  Secara  ringkas  teori tersebut menyatakan bahwa (Brealey and Myers, 1991 dalam Husnan, 2000);
1. Perusahaan memilih pendanaan internal. Dana internal tersebut diperoleh dari laba (keuntungan) yang dihasilkan dari kegiatan perusahaan.
2. Perusahaan  mencoba  menyesuaikan  pembagian  dividen  yang  ditargetkan dengan berusaha menghindari perubahan pembayaran dividen secara drastik.
3. Kebijakan  dividen  yang  relatif  segan  untuk  diubah,  disertai  dengan  fluktuasi profitabilitas dan kesempatan investasi yang tidak bisa diduga, mengakibatkan bahwa  dana  hasil  operasi  kadang-kadang  melebihi  kebutuhan  dana  untuk investasi,  meskipun  pada  kesempatan  yang  lain,  mungkin  kurang.  Apabila dana  hasil  operasi  kurang  dari  kebutuhan  investasi,  maka  perusahaan  akan mengurangi saldo kas atau menjual sekuritas yang dimiliki.
4. Apabila pendanaan dari luar ( external financing ) diperlukan, maka perusahaan akan  menerbitkan    sekuritas    yang  paling    “aman”    terlebih  dahulu    yaitu dimulai  dengan  penerbitan  obligasi,  kemudian  diikuti  oleh  sekuritas  yang berkarakteristik  opsi  (seperti  obligasi  konversi),  baru  akhirnya  apabila  masih belum mencukupi, saham baru diterbitkan.
Pecking  order  theory menjelaskan  mengapa  perusahaan-perusahaan  yang profitable (menguntungkan) umumnya meminjam dalam jumlah yang sedikit. Hal tersebut  bukan  karena  perusahaan  mempunyai  target debt  ratio yang  rendah, tetapi karena memerlukan external financing yang sedikit. Sedangkan perusahaan yang kurang profitable cenderung mempunyai utang yang lebih besar karena dana internal  tidak  cukup  dan  utang  merupakan  sumber  eksternal  yang  lebih  disukai. Penggunaan  dana  eksternal  dalam  bentuk  utang  lebih  disukai  daripada  modal sendiri karena dua alasan; pertama, pertimbangan biaya emisi dimana biaya emisi obligasi  akan  lebih  murah  daripada  biaya  emisi  saham  baru.  Hal  ini  disebabkan karena  penerbitan  saham  baru  akan  menurunkan  harga  saham  lama.  Kedua, manajer  khawatir  penerbitan  saham  baru  akan  ditafsirkan  sebagai  kabar  buruk oleh  para  pemodal,  dan  membuat  harga  saham  akan  turun,  hal  ini  disebabkan antara  lain  oleh  kemungkinan  adanya  ketidaksamaan  informasi  antara  pihak manajemen dengan pihak pemodal (Husnan, 2000).
4. Agency Theory
Teori ini dikemukakan oleh Michael C. Jensen dan William H. Meckling pada tahun  1976.  Jensen  dan  Meckling  (1976)  mendefinisikan  hubungan  keagenan sebagai  kontrak  atau  perjanjian  antara  satu  atau  lebih  pihak  (pemilik)  dengan pihak lain (agen) untuk melakukan sebuah jasa atas kepentingan pemilik dimana dalam pelaksanaan jasa tersebut terdapat pelimpahan kekuasaan untuk mengambil keputusan  dari  pemilik  kepada  agen.  Menurut  pendekatan  ini,  struktur  modal disusun untuk mengurangi konflik antar berbagai kelompok kepentingan. Konflik antara  pemegang  saham  dengan  manager  adalah  konsep free-cash  flow .  Ada kecenderungan manajer ingin menahan sumber daya sehingga mempunyai kontrol atas  sumber  daya  tersebut.  Jika  perusahaan  menggunakan  utang,  maka  manajer akan  dipaksa  untuk  mengeluarkan  kas  dari  perusahaan  untuk  membayar  bunga. Hubungan  keagenan  adalah  salah  satu  bentuk  modifikasi  model  hubungan  sosial yang  paling  tua  dan  umum.  Sepanjang  periode  1970an  hingga  1980an  para peneliti  mengekplorasi  konsep  hubungan  keagenan  di  bidang  akuntansi  dan ekonomi.  Menurut  Ross  (1973)  hubungan  keagenan  timbul  diantara  dua  pihak dimana  satu  pihak  yang  disebut  agen  ( agent )  bertindak  atas  kepentingan  pihak lainnya yang disebut pemilik ( principal ), untuk melakukan tindakan pengambilan keputusan. Lalu menurut Hirshleifer dan Thakor (1989), Harris and Raviv (1990),
Stulz (1990) model agency ini memprediksikan bahwa leverage berasosiasi positif dengan nilai perusahaan.
Menurut teori ini, manajemen merupakan agen dari pemegang saham, sebagai pemilik  perusahaan.  Para  pemegang  saham  berharap  agen  akan  bertindak  atas kepentingan  mereka  sehingga  mendelegasikan  wewenang  kepada  agen.  Untuk dapat melakukan fungsinya dengan baik, manajemen harus diberikan imbalan dan pengawasan  yang  memadai.  Pengawasan  dapat  dilakukan  melalui  cara-cara seperti pengikatan agen, pemeriksaan laporan keuangan, dan pembatasan terhadap keputusan  yang  dapat  diambil  manajemen.  Kegiatan  pengawasan  membutuhkan biaya  yang  disebut  dengan  biaya  agensi.  Biaya  agensi  adalah  biaya-biaya  yang berhubungan  dengan  pengawasan  manajemen  untuk  meyakinkan  bahwa manajemem bertindak konsisten sesuai dengan perjanjian kontraktual perusahaan dengan kreditor dan pemegang saham (Van Horne dan Wachowicz, 1998).
5. Signalling Theory
Isyarat atau signal adalah suatu tindakan yang diambil manajemen perusahaan yang memberi petunjuk bagi investor tentang bagaimana manajemen memandang prospek  perusahaan.  Perusahaan  dengan  prospek  yang  menguntungkan  akan mencoba  menghindari  penjualan  saham  dan  mengusahakan  setiap  modal  baru yang diperlukan dengan cara-cara lain, termasuk penggunaan utang yang melebihi target  struktur  modal  yang  normal.  Perusahaan  dengan  prospek  yang  kurang menguntungkan  akan  cenderung  untuk  menjual  sahamnya,  yang  berarti  mencari investor  baru  untuk  berbagi  kerugian.  Pengumuman  emisi  saham  oleh  suatu perusahaan  umumnya  merupakan  suatu  isyarat  ( signal )  bahwa  manajemen memandang  prospek  perusahaan  tersebut  kurang  baik.  Apabila  suatu  perusahaan menawarkan  penjualan  saham  baru,  lebih  sering  dari  biasanya,  maka  harga sahamnya  akan  menurun  karena  menerbitkan  saham  baru  berarti  memberikan isyarat  negatif  yang  kemudian  dapat  menekan  harga  saham  sekalipun  prospek perusahaan  cerah  (Brigham  dan  Houston,  2001).  Akan  tetapi  untuk  perusahaan yang  sudah  maju,  baik  dalam  bidang  produksi  maupun  penjualan,  tetapi  struktur modalnya buruk karena memiliki utang  yang lebih besar daripada modal sendiri, maka  perusahaan  itu  dapat  menawarkan  saham  kepada  masyarakat  luas.  Hasil emisinya  akan  digunakan  untuk  membayar  sebagian  besar  utang  sehingga  akan menghemat  beban  bunga  pinjaman.  Lebih  lanjut,  struktur  modal  akan  menjadi lebih baik dan laba perusahaan akan meningkat (Samsul, 2006).
6. Faktor-faktor yang mempengaruhi Struktur Modal
Dalam  penelitian  ini  variabel  yang  akan  digunakan  adalah  :  Profitabilitas, Struktur Asset, Ukuran Perusahaan, dan Pertumbuhan Asset.
a. Profitabilitas
Profitabilitas  merupakan  rasio  yang  bertujuan  untuk  mengetahui  kemampuan perusahaan  dalam  menghasilkan  laba  selama  periode  tertentu  dan  juga memberikan gambaran tentang tingkat efektifitas manajemen dalam melaksanakan kegiatan operasinya. Efektifitas manajemen disini dilihat dari laba yang dihasilkan terhadap penjualan dan investasi perusahaan.
Rasio  profitabilitas  merupakan  rasio  yang  menggambarkan  kemampuan perusahaan dalam mendapatkan laba melalui semua kemampuan dan sumber yang ada seperti kegiatan penjualan, kas, modal, jumlah karyawan, jumlah cabang dan sebagainya (Syafri, 2008:304).
Perusahaan  yang  memiliki  tingkat  pengembalian  (profitabilitas)  yang  tinggi cenderung  menggunakan  hutang  yang  relatif  kecil  karena  tingkat  profitabilitas yang  tinggi  menyediakan  dana  internal  yang  relatif  besar  yang  pada  akhirnya  di akumulasikan  sebagai  laba  yang  ditahan  (Mayangsari,  2001  dalam  Erwin  2012). Sebaliknya  jika  tingkat  pengembalian  yang  dihasilkan  perusahaan  rendah,  maka perusahaan cenderung menggunakan hutang yang lebih besar karena dana internal yang  dimiliki  tidak  cukup  untuk  mendanai  kegiatan  operasional  perusahaan. Dengan kata lain, laba ditahan yang dimiliki perusahaan pun juga kecil.
Perusahaan dengan tingkat profit yang tinggi, cenderung menggunakan sumber pendanaan internal terlebih dahulu yaitu dari laba yang ditahan untuk membiayai kegiatan investasi dan operasional perusahaannya. Profitabilitas yang tinggi pada perusahaan berpengaruh negatif terhadap DER.
Dalam  penelitian  ini  profitabilitas  yang  digunakan  adalah Return  On  Assets (ROA),  yaitu  merupakan  perbandingan  antara  laba  sebelum  pajak  terhadap  total asset. Jadi Return On Assets (ROA) mengindikasikan seberapa besar kemampuan asset  yang  dimiliki  untuk  menghasilkan  tingkat  pengembalian  atau  pendapatan atau  dengan  kata  lain Return  On  Assets (ROA)  menunjukkan  kemampuan  total aset  dalam  menghasilkan  laba.  Profitabilitas  (ROA)  dapat  dirumuskan  sebagai berikut (Sawir, 2009:19):
rofitabilitas otal  sset
b. Struktur Asset
Struktur  Asset  adalah  kekayaan  atau  sumber-sumber  ekonomi  yang  dimiliki oleh  perusahaan  yang  diharapkan  akan  memberikan  manfaat  di  masa  yang  akan datang  (Kesuma,  2009).  Struktur  asset  dibagi  menjadi  dua  bagian  utama,  yaitu asset  lancar  yang  meliputi  kas,  investasi  jangka  pendek,  piutang  wesel,  piutang dagang, persediaan, persekot dan asset tidak lancar yang meliputi investasi jangka panjang, asset tetap, dan asset tetap tidak berwujud (Winahyuningsih, dkk. 2010). Perusahaan  yang  asetnya  mencukupi  untuk  digunakan  sebagai jaminan  pinjaman cenderung  akan  cukup  banyak  menggunakan  utang.  Hal  ini  disebabkan, perusahaan  dengan  skala  besar  akan  lebih  mudah  mendapatkan  akses  ke  sumber dana dibandingkan dengan perusahaan kecil. Teori trade off menjelaskan apabila manfaat  yang  diperoleh  perusahaan  dalam  menggunakan  hutang  lebih  besar daripada  pengorbanannya,  maka  sebaiknya  perusahaan  melakukan  pendanaan secara  eksternal.  Sartono  (2005)  menjelaskan  penggunaan  utang  dalam  jumlah besar  akan  meningkatkan  risiko financial bagi  perusahaan,  sementara  itu  asset tetap  dalam  jumlah  besar  tentu  juga  mengakibatkan  risiko  bisnis  yang  semakin besar  yang  pada  akhirnya  meningkatkan  total  risiko.  Dengan  demikian,  semakin tinggi struktur asset yang dimiliki oleh suatu perusahaan, maka akan memudahkan perusahaan dalam mendapatkan hutang. Struktur asset dapat dirumuskan sebagai berikut (Weston dan Brigham, 2008)
truktur  sset i ed  sset otal  sset
c. Ukuran Perusahaan
Ukuran perusahaan adalah ukuran atau besarnya asset yang dimiliki oleh suatu perusahaan  (Saidi,  2004).  Dalam  penelitian  ini,  pengukuran  terhadap  ukuran perusahaan  mengacu  pada  penelitian  Dyah  Sih  Rahayu  (2005),  dimana  ukuran perusahaan  di  ukur  dengan  nilai  logaritma  natural  dari  total  asset  ( natural
logarithm  of  asset ).  Logaritma  dari  total  assets  dijadikan  indikator  dari  ukuran perusahaan  karena  jika  semakin  besar  ukuran  perusahaan  maka  asset  tetap  yang dibutuhkan juga akan semakin besar.
Menurut  Kartini  dan  Tulus  Arianto  (2008)  ukuran  perusahaan  merupakan salah  satu  faktor  yang  telah  dipertimbangkan  dalam  menentukan  berapa  besar kebijakan  keputusan  pendanaan  (struktur  modal)  dalam  memenuhi  ukuran  atau besarnya asset suatu perusahaan. Perusahaan yang lebih besar dimana sahamnya tersebar sangat luas akan lebih berani mengeluarkan saham baru dalam memenuhi kebutuhannya  untuk  membiayai  pertumbuhan  penjualannya  dibandingkan perusahaan  yang  lebih  kecil  (Riyanto,  2001).  Sehingga  semakin  besar  ukuran perusahaan,  kecenderungan  untuk  memakai  dana  eksternal  juga  semakin  beasr. Hal  tersebut  dikarenakan  perusahaan  besar  memiliki  kebutuhan  dana  yang  besar dan  salah  satu  alternatif  pemenuhan  dananya  adalah  dengan  menggunakan  dana eksternal  yaitu  dengan  menggunakan  hutang.  Sehingga  semakin  besar  ukuran perusahaan  kecendeungan  untuk  menggunakan  hutang  lebih  besar  untuk memenuhi  kebutuhan  dananya  daripada  perusahaan  kecil.  Pada  penelitian  ini ukuran  perusahaan  dapat  mengguakan  tolak  ukur  asset.  Karena  total  asset perusahaan  bernilai  besar  maka  hal  ini  dapat  disederhanakan  dengan mentransformasikan ke dalam logaritma natural (Ghozali, 2006), sehingga ukuran perusahaan dapat dirumuskan dengan :

## d. Pertumbuhan Asset
Menurut  Brimigham  dan  Erhart  (2005),  perusahaan  dengan  tingkat pertumbuhan  yang  tinggi  akan  bergantung  pada  dana  dari  luar  perusahaan dikarenakan  dana  dari  dalam  perusahaan  tidak  mencukupi  untuk  mendukung tingkat  pertumbuhan  yang  tinggi.  Dengan  demikian  perusahaan  dengan  tingkat pertumbuhan yang tinggi akan lebih banyak menggunakan utang sebagai  sumber pendanaannya  daripada  perusahaan  dengan  tingkat  pertumbuhan  yang  rendah. Pertumbuhan menurut Mardiyah (2001) didefinisikan sebagai perubahan tahunan dari  total  aset.  Bagi  perusahaan,  kesempatan  untuk  bertumbuh  atau  melakukan investasi  akan  meningkatkan  kebutuhan  akan  dana.  Ini  berarti,  disamping  dana internal  yang  tersedia  diperlukan  juga  tambahan  dana  yang  berasal  dari  luar perusahaan termasuk utang (Hendri Setyawan dan Sutapa, 2006). Menurut Wigati (2014), Pertumbuhan asset merupakan asset perusahaan yang diukur berdasarkan perbandingan  antara  total  asset  periode  sekarang  (asset  t)  dikurang  total  asset periode  sebelumnya  (asset  t-1)  terhadap  total  asset  periode  sebelumnya  (asset  t- 1), sehingga dapat dirumuskan sebagai berikut :

## METODE PENELITIAN
Jenis  penelitian  yang  digunakan  dalam  penelitian  adalah  penelitian  kausal. Yaitu  untuk  mengetahui  pengaruh  antara  satu  atau  lebih  variabel  bebas ( independent variabel ) yaitu Profitabilitas, Struktur Asset, Ukuran Perusahaan dan Pertumbuhan  Asset  terhadap  variabel  terikat  ( dependent  variabel )  yaitu  Struktur
Ukuran Perusahaan = Log Total Asset
ertumbuhan  sset otal asest t –  otal  sset  t-1 otal  sset t-1
Modal  pada  perusahaan  sektor Property dan Real  Estate yang  terdaftar  di  BEI tahun 2010-2014.
A. Definisi dan operasionalisasi variabel
Definisi operasional dalam penelitian ini dijabarkan masing-masing sebagai berikut:
1. Struktur Modal Variabel  dependen  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  Struktur Modal  ( Debt  to  Equity  Ratio /DER)  yang  merupakan  rasio  mengukur kemampuan  perusahaan  dalam  mengembalikan  biaya  hutang  melalui modal  sendiri  yang  dimilikinya  yang  diukur  melalui  hutang  dan  total modal ( equity ). Struktur Modal dapat dirumuskan sebagai berikut : truktur  odal otal  ebt otal  quity
2. Profitabilitas
Profitabilitas adalah suatu ukuran kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba dalam suatu periode tertentu (Riyanto,2001).
Profitabilitas diukur dengan menggunakan Return On Assets (ROA) yang menunjukkan kemampuan keseluruhan dana yang ditanamkan dalam asset untuk menghasilkan laba yang merupakan perbandingan antara laba bersih dengan total asset. Profitabilitas dapat dirumuskan sebagai berikut :

## rofitabilitas
otal  sset
3. Struktur Asset
Struktur Asset adalah adalah kekayaan atau sumber-sumber ekonomi yang dimiliki oleh perusahaan yang diharapkan akan memberikan manfaat dimasa yang akan datang, yang terdiri dari asset tetap, asset tidak berwujud, asset lancar, dan asset tidak lancar. Cara mengukurnya adalah dengan perbandingan atau perimbangan antara asset tetap dengan total asset. Struktur Asset dapat dirumuskan sebagi berikut :
truktur  sset i ed  sset otal  sset
4. Ukuran Perusahaan
Ukuran  Perusahaan  merupakan  besarnya  asset  yang  dimiliki  perusahaan. Dalam  penelitian  ini  pengukuran  perusahaan  mengacu  pada  penelitian sebelumnya (Saidi, 2004) dimana ukuran perusahaan diproxy dengan nilai logaritma  dari  total  asset.  Logaritma  dari  total  assets  dijadikan  indikator dar ukuran perusahaan karena jika semakin besar ukuran perusahaan maka asset tetap yang dibutuhkan juga akan semakin besar.
5. Pertumbuhan Asset
Pertumbuhan asset didefinisikan sebagai persentase perubahan antara total asset  tahun  bersangkutan  dengan  total  asset  tahun  lalu  dibandingkan dengan total asset tahun lalu. Pertumbuhan asset dapat dirumuskan sebagai berikut:
Ukuran Perusahaan = Log Total Asset

## ANALISIS HASIL DAN PEMBAHASAN
A. Statistik Deskriptif
Statistik deskriptif digunakan untuk memberikan gambaran atau mendeskripsikan suatu data variabel yang dilihat dari nilai rata-rata (mean), nilai maksimum,  minimum,  dan  standar  deviasi  dari  satu  variabel  dependen  yaitu struktur  modal  (DER)  dan  empat  variabel  independen  yang  digunakan  dalam penelitian  ini,  yaitu  profitabilitas,  struktur  asset,  ukuran  perusahaan  dan pertumbuhan asset.
Tabel  statistik  deskriptif  di  atas  menunjukkan  jumlah  observasi  dalam penelitian  ini adalah  155  observasi.  Dari 155  data  observasi  diperoleh  nilai  rata- rata untuk struktur modal adalah 0.85274, nilai ini menunjukkan bahwa rata rata perusahaan Property dan Real  Estate memiliki  hutang  yang  relatif  rendah  yaitu sebesar  85,27%.  Nilai  struktur  modal  yang  terendah  dalam  penelitian  ini  adalah 0.075414  yang  di  peroleh  dari  PT.  Ciputra  Property  Tbk  pada  tahun  2010.  Nilai struktur  modal  yang  tertinggi  dalam  penelitian  ini  adalah  2.849438  yang  di peroleh  dari  PT.  Gowa  Makassar  Tourism  Development  Tbk  pada  tahun  2012. Nilai standar deviasi pada penelitian ini adalah 0.541936.
1. Hasil Statistik Deskriptif Variabel Profitabilitas (ROA)
Dari hasil uji statistik deskriptif diatas dapat diketahui bahwa rata-rata variable ROA  adalah  0.080118,  nilai  ini  menunjukkan  bahwa  nilai  rata  rata  (mean) profitabilitas  pada  perusahaan Property dan Real  Estate yang  terdaftar  di  BEI periode  tahun  2010-2014  relatif  rendah  yaitu  sebesar  8,01%.  Nilai  profitabilitas yang  terendah  dalam  penelitian  ini  adalah  0.000276  yang  di  peroleh  dari  PT. Metro  Realty  Tbk  pada  tahun  2014.  Nilai  profitabilitas  yang  tertinggi  dalam penelitian  ini  adalah  0.342959  yang  di  peroleh  dari  PT.  Dadanayasa  Arthatama Tbk pada tahun 2013. Nilai standar deviasi pada penelitian ini adalah 0.049977.
2. Hasil Statistik Deskriptif Variabel Struktur Asset (SA)
Dari hasil uji statistik deskriptif diatas dapat diketahui bahwa rata-rata variable SA adalah 0.137204, nilai ini menunjukkan bahwa nilai rata rata (mean) struktur asset  pada  perusahaan Property dan Real  Estate yang  terdaftar  di  BEI  periode tahun 2010-2014 mampu memperoleh asset tetap sebesar 13,72% . Nilai struktur asset yang terendah dalam penelitian ini adalah 0.00261 yang di peroleh dari PT. Bekasi  Asri  Pemula  Tbk  pada  tahun  2010.  Nilai  struktur  asset  yang  tertinggi dalam penelitian ini adalah 0.846431 yang di peroleh dari PT. Roda Vivatex Tbk pada tahun 2013. Nilai standar deviasi pada penelitian ini adalah 0.174198.
3. Hasil Statistik Deskriptif Variabel Ukuran Perusahaan (SIZEREAL)
Dari hasil uji statistik deskriptif diatas dapat diketahui bahwa rata-rata variable SIZEREAL adalah 6,010,000,000,000, nilai ini menunjukkan bahwa tingkat asset perusahaan  relative  kecil  terlihat  dari  dekatnya  nilai  rata-rata  dengan  nilai minimum.  Nilai  ukuran  perusahaan  yang  terendah  dalam  penelitian  ini  adalah 92,300,000,000 yang di peroleh dari PT. Metro Realty Tbk pada tahun 2014. Nilai ukuran perusahaan yang tertinggi dalam penelitian ini adalah 37,800,000,000,000 yang  di  peroleh  dari  PT.  Lippo  Karawaci  Tbk  pada  tahun  2014.  Nilai  standar deviasi pada penelitian ini adalah 6,600,000,000,000.
4. Hasil Statistik Deskriptif Variabel Pertumbuhan Asset (GA)
Dari hasil uji statistik deskriptif diatas dapat diketahui bahwa rata-rata variable GA  adalah  0.250781,  nilai  ini  menunjukkan  bahwa  nilai  rata  rata  (mean) pertumbuhan  asset  pada  perusahaan Property dan Real  Estate yang  terdaftar  di
BEI  periode  tahun  2010-2014  naik  sebesar  25%.  Nilai  pertumbuhan  asset  yang terendah  dalam  penelitian  ini  adalah  -0.202714  yang  di  peroleh  dari  PT.  Duta Anggada  Realty  Tbk  pada  tahun  2010.  Nilai  pertumbuhan  yang  tertinggi  dalam penelitian ini adalah 3.611133 yang di peroleh dari PT. Cowell Development Tbk pada tahun 2012. Nilai standar deviasi pada penelitian ini adalah 0.374468.
B. Uji Asumsi Klasik
1. Uji Normalitas
Uji Normalitas dilakukan dengan menggunakan teknik Jarque Bera, dengan Hipotesa, H0 = Error Konstanta terdistribusi normal
H1 = Error konstanta tidak terdistribusi normal
Hasil  Menunjukkan  Prob  Jarque  Bera  Sebesar  0,0000  Atau  Lebih  kecil dari Alpha 5% sehingga hipotesa dugaan diterima dan menolak null hipotesa yaitu data menunjukan error konstanta yang terdistribusi normal (Nachrowi, 2006).  Menurut  Teori  Toerema  Limit  Sentral  yang  dikemukakan  pakar matematika berkebangsaan Prancis menyatakan bahwa distribusi probabilitas apapun yang mendasarinya, rata-rata sampel dari besaran sampel yang terdiri dari  sekurang  kurang  nya  30  observasi  akan  mendekati  normal  (Gujarati, 2007).
2. Uji Multikoliniearitas
Pengujian  ini  dilakukan  untuk  mengetahui  apakah  terdapat  hubungan linear  yang  pasti  di  antara  beberapa  atau  seluruh  variabel  independen  dari model regresi penelitian. Adanya multikolinearitas dapat dilihat jika terdapat nilai koefisien korelasi sebesar 0,8 atau lebih.
Dalam model ini tidak ditemukan korelasi antar variabel dengan besaran diatas  0,8  sehingga  bisa  dipastikan  bahwa  model  ini  terbebas  dari permasalahan multikolinieritas.
3. Uji Heteroskedastisitas
Uji  heteroskedastisitas  digunakan  untuk  melihat  apakah  variable pengganggu  mempunyai  varian  yang  sama  atau  tidak.  Model  regresi  yang baik  adalah  yang  tidak  terjadi  heteroskedastisitas.  Kebanyakan  data mengandung  situasi  heteroskedastisitas  karena  data  ini  menghimpun  data yang  mewakili  berbagai  ukuran  (Ghozali,2011).  Dalam  penelitian  ini permasalahan  heterokedastisitas  sudah  diatasi  dengan treatment  white heteroskedasticity-consistent standard errors & covariance .
4. Uji Autokorelasi
Berikutnya  adalah  uji  autokorelasi  yaitu  suatu  pengujian  untuk  melihat apakah ada korelasi antar anggota observasi satu dengan observasi lain yang berlainan  waktu,  salah  satu  metode  didalam  mendeteksi  masalah autokorelasi  adalah  metode  yang  dikembangkan  oleh  Durbin-Watson.  Uji statistik  Durbin  Watson  dilakukan  dengan  cara  mencari  nilai  kritis  dL  dan Du  yang  kemudian  baru  bisa  diambil  keputusan  apakah  ada  permasalahan autokorelasi.  Nilai  Durbin  Watson  dalam  model  sebesar 1,874431 berada pada daerah aman atau tidak ada indikasi autokorelasi.
C. Uji Analisis Regresi
Uji  asumsi  klasik  dilakukan  dengan  software  Eviews  7.  Untuk memastikan bahwa regresi terbebas dari permasalahan heteroskedastisitas maka  dilakukan  penambahan  teknik  white  heteroskedasticity  treatment
setiap dilakukan regresi. Terkait multikolinieritas dilakukan dengan teknik uji  corelation,  cutoff  yang  digunakan  adalah  besaran  koefisien  diatas  0,8 (Nachrowi. 2006:95)
Hasil  pertama  yang  dapat  dilihat  adalah  pengujian  terhadap  model,  yang dilihat dari nilai F dan determinasi data. Probabilitas nilai F menunjukkan bahwa model  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  terbukti  signifikan  pada  level  1%. Hasil ini ditunjukkan dengan nilai probabilitas F-statistic sebesar 0,0000. Artinya secara bersama-sama variabel independen yang digunakan (Profitabilitas, Struktur Asset,  Ukuran  Perusahaan,  dan  Pertumbuhan  Asset)  berpengaruh  terhadap variabel  dependennya  (Struktur  Modal).  Hasil  pengujian  terhadap  determinasi data  menunjukkan  bahwa  variabel  independen  yang  digunakan  benar-benar berpengaruh  terhadap  variabel  dependennya  sebesar  36,7%,  artinya  masih  ada 63,3% variabel independen lain yang belum tertangkap dalam penelitian ini.

## D. Pembahasan
1. Pengaruh Profitabilitas terhadap Struktur Modal
Variabel  profitabilitas  dalam  penelitian  ini  menunjukkan  hasil  bahwa profitabilitas  tidak  berpengaruh  terhadap  struktur  modal.  Hal  ini  dapat disimpulkan bahwa semakin besarnya profitabilitas  yang dihasilkan perusahaan maka  akan  menurunkan  hutang  yang  digunakan  oleh  perusahaan  pula.  Hal  ini tidak  sejalan  dengan  Pecking  Order  Teory  yang  menyatakan  perusahaan cenderung  mendahulukan  pendanaan  internal  berupa  laba  ditahan  yang  berasal dari  laba  yang  diperolehya  daripada  pendanaan  eksternal.  Hasil  penelitian  ini didukung oleh penelitan sebelumnya Seftianne dan Ratih Handayani (2011) dan Liwang  (2011)  yang  menyatakan  bahwa  profitabilitas  tidak  berpengaruh signifikan  terhadap  struktur  modal.  Tetapi  hasil  ini  bertentangan  dengan penelitian  sebelumnya  yang  dilakukan  oleh  Ali  Kesuma  (2009),  Nurrohim (2008),  Tomasila  (2009),  Nugroho  (2006),  Kusumaningrum  (2012),  Dollah (2011),  dan  Bucker  and  Wurgler  (2002)  yang  menyatakan  bahwa  profitabilitas berpengaruh  terhadap  struktur  modal.  Hasil  yang  tidak  signifikan  ini menunjukkan  bahwa  profitabilitas  perusahaan  ini  tidak  diperuntukkan meningkatkan  struktur  modal  perusahaan,  dapat  dimungkinkan  profitabilitas perusahaan  digunakan  untuk  menambahkan  kegiatan  operasional  perusahaan dan dibagikan kepada pemegang saham.
2. Pengaruh Struktur Asset terhadap Struktur Modal
Variabel  struktur  asset    dalam  penelitian  ini    menunjukkan  hasil  bahwa struktur  asset  berpengaruh  signifikan  negatif    terhadap  struktur  modal.  Hal  ini dapat  disimpulkan  bahwa  semakin  tinggi  struktur Fixed  Asset maka  semakin rendah komposisi hutang dalam struktur modal perusahaan yang menjadi sampel perusahaan.  Hasil  penelitian  ini  didukung  oleh  penelitian  sebelumnya  Liwang (2011) dan Nurrohim (2008) yang menyatakan bahwa struktur asset berpengaruh signifikan  terhadap  struktur  modal.  Tetapi  hasil  ini  bertentangan  dengan penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh Nugroho (2006), Seftianne dan Ratih Handayani  (2011)  dan  Ali  Kesuma  (2009)  yang  menyatakan  bahwa  Struktur Asset tidak berpengaruh terhadap Struktur Modal.
3. Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Struktur Modal
Variabel ukuran perusahaan dalam penlitian ini menunjukkan hasil bahwa ukuran  perusahaan  tidak  berpengaruh  terhadap  struktur  modal.  Hasil penelitian ini didukung oleh penelitian sebelumnya oleh  Liwang (2011)  yang menyatakan  bahwaukuran  perusahaan  tidak  berpengaruh  terhadap  struktur modal.  Namun  hasil  ini  bertentangan  dengan  penelitian  sebelumnya  oleh Seftianne  dan  Ratih  Handayani  (2011),  Tomasila  (2009),  Dollah  (2011),  dan Baker and Wurgler (2002)  yang menyatakan ukuran perusahaan berpengaruh signifikan  terhadap  struktur  modal.  Hasil  yang  tidak  signifikan  ini menunjukkan  bahwa  keputusan  struktur  modal  perusahaan  untuk  memilih kombinasi  hutang  ataupun  modal  saham  tidak  dipengaruhi  besar  kecilnya perusahaan.
4. Pengaruh Pertumbuhan Asset terhadap Struktur Modal
Variabel pertumbuhan asset dalam penelitian ini menunjukkan hasil bahwa pertumbuhan  asset  tidak  berpengaruh  terhadap  struktur  modal.  Hasil penelitian  ini  didukung  oleh  penelitian  sebelumnya  Liwang  (2011)  yang menyimpulkan pertumbuhan asset tidak berpengaruh terhadap struktur modal. Tetapi  hasil  penelitian  ini  bertentangan  dengan  penelitian  sebelumnya  oleh Kusumaningrum  (2012)  yang  menyatakan  bahwa  pertumbuhan  asset berpengaruh  terhadap  struktur  modal.    Hasil  yang  tidak  signifikan  ini menunjukkan  bahwa  tinggi  rendahnya  pertumbuhan  asset  tidak  berpengaruh terhadap  hutang  dalam  struktur  modal,  karena  perusahaan  memiliki  total asetnya  yang  lebih  telah  mencukupi  kebutuhan  dananya,  sehingga  tidak membutuhkan  hutang  (eksternal)  melainkan  dari  sumber  internal  sendiri  atau sumber dana dana yang dihasilkan perusahaan.

## SIMPULAN DAN SARAN

## A. Simpulan
Berdasarkan  hasil  analisis  data  dan  pengujian  mengenai  faktor-faktor  yang mempengaruhi  struktur  modal  terhadap  perusahaan-perusahaan  yang  secara konsisten  terdaftar  dalam  perusahaan Property dan Real  Estate yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode tahun 2010-2014, maka diperoleh kesimpulan sebagai berikut :
1. Profitabilitas tidak berpengaruh terhadap struktur modal.
2. Struktur asset berpengaruh signifikan negatif terhadap struktur modal.
3. Ukuran perusahaan tidak berpengaruh terhadap struktur modal.
4. Pertumbuhan asset tidak berpengaruh terhadap struktur modal.
B. Saran
1. Menambah  variabel  independen  lainnya  yang  berpengaruh  terhadap struktur  modal,  misalnya  pertumbuhan  penjualan  dan  struktur kepemilikan.
2. Menambah jumlah sampel dari berbagai jenis industry lainnya, seperti perusahaan manufaktur.
3. Penelitian  selajutnya  lebih  diperpanjang  rentang  waktu  periode penelitiannya, tidak terbatas hanya lima tahun.

## DAFTAR PUSTAKA
Achmad  Eko  Prastyo.  (2015).  Analisis  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi Struktur Modal Pada Perusahaan Manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia  Periode  2011-2014.  Skripsi.  Fakultas  Ekonomika  dan  Bisnis, Universitas Diponegoro, Semarang.
Agnes  Sawir.  (2009). Analisa  Kinerja  Keuangan  dan  Perencanaan  Keuangan Perusahaan. Jakarta: PT. Gramedia Pustaka Utama. Agus  Sartono.  (2008). Manajemen  keuangan  teori,  dan  aplikasi. Yogyakarta: BPFE Yogyakarta.
Ali Kesuma. (2009, Maret). Analisis Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal Serta  Pengaruhnya  Terhadap  Harga  Saham  Perusahaan  Real  Estate  yang Go  Public  di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Manajemen  Dan Kewirausahaan, Vol.11, No.1 , 38-45. Bambang  Riyanto.  (1995). Dasar-dasar  Pembelanjaan  Perusahaan. Edisi Keempat. Yogyakarta: BFE.
Brigham  dan  Houston.  (2001). Manajemen  Keuangan. Edisi  Kedelapan.  Jakarta: Erlangga.
Damodar Gujarati. (2005). Ekonometrika Dasar. Jakarta: Erlangga.
Florencia  Paramita  Liwang.  (2011). Analisis  Faktor-faktor  yang  mempengaruhi Struktur  Modal  serta  pengaruhnya  terhadap  harga  saham  pada perusahaan-perusahaan yang tergabug dalam LQ45 periode tahun 2006- 2009 , Universitas Kristen Maranatha Bandung 40164.
Hasa  Nurrohim.  (2008).  Pengaruh  Profitabilitas,  Fixed  Asset  Ratio,  Control Kepemilikan  Dan  Struktur  Aktiva  Terhadap  Struktur  Modal  Pada Perusahaan  Manufaktur  Di  Indonesia. Sinergi  Kajian  Bisnis  Dan Manajemen . Imam  Ghozali.  (2005). Aplikasi  Analisis  Multivariate  Dengan  Program  SPSS ,
Edisi Ketiga. Semarang
: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Investor Daily 31 Januari 2013
J.Fred  Weston  dan  Eugene  F.  Brigham.  (2008). Dasar-dasar  Manajemen
Keuangan (1 th ed). Jakarta: Erlangga.
J.Fred  Weston  dan  Eugene  F.  Brigham.  (2008). Dasar-dasar  Manajemen Keuangan (2 th ed). Jakarta: Erlangga.
Jensen,  M.  C  and  Meckling,  W.H.  (1976).  Theory  of  the  Firm  :  Managerial Behavior,  Agency  Costs  and  Ownership  Structure. Journal  of  Financial Economics ,  Oktober,  1976,  V.3,  No.4,  pp.  305-360.  Avalaible  from: http://papers.ssrn.com.
Lukas  Setia  Atmaja.  (2008).  Teori  dan  Praktik  Manajemen  Keuangan. Yogyakarta: Andi.
Lukman  Syamsuddin.  (2001). Manajemen  Keuangan  Perusahaan. Jakarta:  PT. Raja Grafindo Persada.
Mc.Cue,  Michael  J.  and  Yasar  A.  Ozcan.  (1992).  "Determinants  of  Capital Structure". Journal of Healthcare Management , 37,3, p.333. odigliani,  . and  .H.  iller.  1958 . “ he Cost of Capital Corporation  inance and  Theory  of  Investment". American  Economic  Review,  Vol.48.  No.13 , pp.261-297.
yers,  .  1984, July . “ he Capital  tructure  uzle”. Jurnal Keuangan, Vol.39 . Nachrowi  D  Nachrowi.  (2006).  Dalam Ekonomika,  untuk  Analisis  Ekonomi  dan Keuangan, Cetakan Pertama. Jakarta: Lembaga Penerbit FE UI. Seftianne  dan  Ratih  Handayani.  (2011).  Faktor-faktor  yang  mempengaruhi Struktur  Modal  pada  Perusahaan  Manufaktur. Jurnal  Bisnis  dan Akuntansi , Vol. 13, No.1. Sofyan  Syafri  Harahap.  (2008). Analisa  Kritis  atas  Laporan  Keuangan. Jakarta: PT. Raja Grafindo Persada.
Suad  Husnan.  (2000). Manajemen  Keuangan  Teori  dan  Penerapan  (Keputusan Jangka Panjang) , Buku 1. Edisi 4. Yogyakarta: BPFE. ias  enget Wigati.  2014 . “ nalisis  aktor yang  empengaruhi  truktur  odal dengan  Ukuran   erusahaan  sebagai  Variabel   oderating”.  Skripsi, Fakultas Ekonomika dan Bisnis, Universitas Diponegoro, Semarang.
Titman  and  Wessels.  (1988).  Determinant  of  Capital  Structure. The  Journal  of Finance , www.findarticles.com. 20 Maret 2006.
Sumber lain : www.idx.co.id.