Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan                                                                         p-ISSN 2548 – 298X Akreditasi No. 158/E/KPT/2021                                                                                          e-ISSN 2548 – 5024 DOI: 10.24034/j25485024.y2022.v6.i4.5040

## PENGARUH CORPORATE SOCIAL RESPONSIBILITY DAN ASIMETRI INFORMASI TERHADAP KINERJA KEUANGAN PERUSAHAAN DI INDONESIA
Annisa A. Lahjie annisa.lahjie@gmail.com Rusdiah Iskandar Rande Sambe Universitas Mulawarman

## ABSTRACT
The main purpose of this paper is to examine the impact of corporate social responsibility (CSR) and asymmetry information on financial performance of Indonesian listed firms. The paper uses the estimation of simultaneous equation models with ordinary least squares (OLS) and two-stage least squares (2SLS) were employed for 84 firms with a total of 1,079 observations over the period of 2007-2019. The result presents that CSR and asymmetry information have a significant impact on financial performance. However, a lack of policies and corporate reporting systems regarding the disclosure of information on CSR can contribute to low level of CSR reports. The paper has a few implications for the government and also Indonesian listed firms to aligning its CSR engagement to firm goals. The paper presents suggestions for further research in this area. The paper presents one of the few studies to analysis CSR and asymmetry information on financial performance via a comprehensive CSR measurement. Furthermore, it contributes to the empirical academic study in the context of a developing country.
Key Words: CSR, asymmetry information, financial performance, OLS, 2SLS.

## ABSTRAK
Tujuan utama dari makalah ini adalah untuk menguji dampak corporate social responsibility (CSR) dan asimetri informasi terhadap kinerja keuangan perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI). Makalah menggunakan estimasi simultaneous equation models dengan pendekatan ordinary least squares (OLS) and two-stage least squares (2SLS) yang menggunakan 84 perusahaan dengan 1.079 data pengamatan selama periode 2007-2019. Hasil penelitian menunjukkan bahwa CSR dan asimetri informasi memiliki pengaruh yang signifikan terhadap kinerja keuangan. Namun, kurangnya kebijakan dan sistem pelaporan perusahaan mengenai pengungkapan informasi atas CSR dapat berkontribusi pada rendahnya kualitas laporan CSR. Makalah ini memiliki beberapa implikasi bagi pemerintah dan juga perusahaan yang terdaftar di BEI untuk menyelaraskan keterlibatan CSR dengan tujuan perusahaan. Makalah ini menyajikan saran untuk penelitian lebih lanjut di bidang ini. Makalah ini menyajikan salah satu dari sedikit studi untuk menganalisis CSR dan asimetri informasi pada kinerja keuangan melalui pengukuran CSR yang komprehensif. Selain itu, memberikan kontribusi untuk studi akademik empiris dalam konteks negara berkembang.
Kata kunci: CSR, asimetri informasi, kinerja keuangan, OLS, 2SLS.

## PENDAHULUAN
Kajian mengenai corporate social responsi- bility (CSR) berkembang pesat di Indonesia seiring banyak kasus yang terjadi dimana perusahaan tidak kontribusi positif kepada masyarakat, namun memberikan dampak
negatif atas beroperasinya perusahaan, ter- masuk kasus teluk Buyat, lumpur panas Siduarjo, Freeport Papua dan Kalhutra di Riau, mendorong pihak pemerintah dan masyarakat menyadari pentingnya CSR.
Pengaruh Corporate Social Responsibility ...– Lahjie, Iskandar, Sambe 563
Corporate social responsibility merupakan komitmen perusahaan untuk bertindak se- cara etis, legal dan berkontribusi untuk me- ningkatkan kualitas hidup berbagai kelom- pok masyarakat yang berkaitan langsung dan tidak langsung dengan operasi perusa- haan (Ioannou dan Serafeim, 2015; Cui et al ., 2016). Konsep CSR melibatkan tanggung jawab kemitraan antara pemerintah, perusa- haan, dan masyarakat setempat yang bersifat aktif dan dinamis (Kudlak et al ., 2018).
Pemerintah Indonesia menetapkan per- aturan untuk mendorong perusahan lebih aktif terlibat dalam tanggung jawab sosial kepada masyarakat dan lingkungan dengan menetapkan Undang-Undang Perusahaan No. 40 tahun 2007 dan Undang-Undang Penanaman Modal No. 25 tahun 2007 ten- tang CSR sebagai aktivitas yang wajib dilak- sanakan (Setiawan et al ., 2018; Trihermanto dan Nainggolan, 2019). Namun, walaupum pemerintah Indonesia telah menetapkan undang-undang mengenai CSR, terdapat berbagai pertentangan pada beberapa tahun pertama penerapan undang-undang dari berbagai perusahaan dan organisasi bisnis (Lin, 2020). Namun, keadaan ini masih ber- langsung terjadi setelah lebih dari 15 tahun penerapan undang-undang tentang CSR karena pengaruh isu politik dan hukum, perbedaan pemahaman budaya, kurangnya tenaga ahli CSR, dan tidak terdapat standar atas pengungkapan aktivitas CSR (Suastuti, 2014; Raharjo, 2017; Faisal et al ., 2019).
Corporate social responsibility  menca- kup dua aspek, yaitu: kepentingan perusaha- an dan persyaratan hukum (He dan Lai, 2014; Gentzoglanis, 2019). Namun, masih terdapat perdebatan mengenai apakah investasi CSR mampu menaikan atau meng- hancurkan kinerja keuangan perusahaan (Wang, 2014; Matuszak et al ., 2019). Para kelompok penentang berpendapat CSR tidak berkontribusi dalam memaksimalkan kinerja keuangan, dan meyakini CSR hanya menyia- nyiakan sumber daya perusahaan. Namun, beberapa peneliti dan praktisi yang medu- kung CSR berpendapat bahwa perusahaan harus mampu memenuhi kepentingan pe-
megang saham ( shareholders ) dan pemangku kepentingan lainnya ( stakeholders ) (Harjoto dan Laksamana, 2018). Oleh karena itu, manajemen perusahaan harus memiliki ke- mampuan menyeimbangkan kepentingan antara pemengang saham dan pemangku kepentingan lainnya, dan CSR merupakan alat strategi yang mampu menyeimbangkan kepentingan antara kepentingan pemengang saham dan pemangku kepentingan lainnya, atau disebut manajemen stakeholder (Mason dan Simmons, 2014; Radu dan Smaili, 2021).
Manfaat langsung CSR bagi perusahaan dalam menurunkan biaya dan resiko bisnis, dan manfaat tidak langsung dalam mencapai keunggulan kompetitif ( competitive advan- tages ). Selanjutnya, perusahaan mendapat- kan manfaat lebih luas dari CSR, semenjak CSR diidentifkasi sebagai salah satu faktor penting dalam keputusan investasi (Lopatta et al ., 2016; Sun dan Gunia, 2018). Modigliani dan Miller (1963) mengembangkan asumsi bahwa pemengan saham dan manajer per- usahaan memiliki akses informasi yang sama mengenai prospek masa depan perusa- haan. Namun, dalam kenyataanya peme- gang saham selalu berada pada posisi dirugikan atas keterbatasan akses informasi dibandingkan dengan manajer perusahaan mengenai operasional perusahaan, kualitas pengungkapan laporan perusahaan yang ba- gus mampu mengurangi asimetri informasi di antara pemengan saham (Balakrishnan et al ., 2014). Pada saat yang sama, ketika kinerja sosial perusahaan (CSP) merupakan laporan tambahan (non-akuntansi)  diungkap bersa- ma dengan laporan keuangan (akuntansi) perusahaan akan mengurangi asimetri infor- masi (Lopatta et al ., 2018; Wang et al ., 2018). Pengungkapan non-akuntansi tunggal seperti CSR index ( CSR disclosure index - CDI). Namun, pendekatan lain dalam meng- ukur nilai CSR yang dapat dibangun ke dalam pengungkapan akuntansi dan non- akuntansi dikenal sebagai indikator kinerja utama ( Key Performance Indicators - KPI) dan nilai tambah CSR ( CSR value added - CVA) (Lahjie et al ., 2021). Penelitian saat ini ber- fokus pada menggabungkan CDI, KPI dan
564 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 6, Nomor 4, Desember 2022 : 562 – 584
CVA yang memberikan ukuran CSR yang lebih komprehensif untuk mengevaluasi keterlibatan CSR perusahaan dalam konten negara berkembang, Indonesia.
Meskipun CSR berpengaruh signifikan terhadap perusahaan dalam hal memaksi- malkan laba dan meningkatkan kinerja eko- nomi, studi empiris yang berfokus pada CSR dan kinerja keuangan di negara berkem- bang, termasuk Indonesia, masih terbatas (Nikmah dan Ayem, 2019). Meskipun dis- kusi tentang CSR dan asimetri informasi telah terjadi sejak awal tahun 1970-an, sedikit penelitian fokus pada hubungan CSR dan asimetri informasi dan pengaruhnya terha- dap kinerja keuangan di lakukan (Cho et al ., 2013; Martínez-Ferrero et al ., 2018). Berdasarkan latar belakang permasa- lahan di atas terdapat kesenjangan antara teori dan penerapan praktis dalam kaitannya dengan isu-isu CSR, asimetri informasi dan kinerja keuangan di negara berkembang se- perti Indonesia belum banyak belum dibahas dalam literatur. Untuk mencapai hal ini, per- tanyaan yang muncul dari rumusan masalah penelitian adalah adalah Apakah CSR dan asimetri informasi berpengaruh terhadap ki- nerja keuangan? Menggunakan ukuran CSR yang lebih komprehensif untuk menganali- sis CSR dalam konteks negara berkembang dengan menggunakan tolak ukur akuntansi (KPI dan CVA) dan non-akuntansi (CSR index), berbeda dengan penelitian sebelum- nya hanya menggunakan tolak ukur non akuntansi (CDI) untuk mengukur nilai CSR pada perusahaan di Indonesia. Tujuan pene- litian pertama untuk memperoleh informasi mengenai pengaruh CSR dan asimetri infor- masi terhadap kinerja keuangan perusahaan dari perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI). Tujuan penelitian kedua akan menilai apakah ukuran CSR yang di- usulkan untuk diadopsi dalam penelitian ini membantu pihak manajer perusahaan untuk mengevaluasi lebih tepat keterlibatan CSR dengan memasukkan perspektif akuntansi dan non-akuntansi dalam evaluasi.

## TINJAUAN TEORETIS
Corporate Social Responsibility (CSR) di negara berkembang
Penelitian CSR di negara berkembang pada umumnya mengadopsi model empat wajah ( four faces ) yang dikembangkan oleh Carroll (1991) karena kemampuannya untuk beradaptasi ke dalam berbagai konteks nega- ra berkembang, termasuk di Indonesia. Misalnya, di bawah tanggung jawab ekono- mi ( economic responsibilities ), kontribusi eko- nomi perusahaan sangat penting untuk membantu mempertahankan pekerjaan dan mengurangi kemiskinan di negara berkem- bang (Ernawan, 2014; Medina-Muñoz dan Medina-Muñoz, 2019). Kondisi ini dapat disesuaikan dengan CSR yang berorientasi pada pembangunan dengan memungkinkan bisnis yang bertanggung jawab dan mem- promosikan pemerataan ekonomi (Ernawan, 2014). Dengan cara ini, CSR dapat dilihat sebagai strategi pembangunan pro-kaum miskin yang memberikan kualitas kerja yang baik untuk membantu masyarakat keluar dari perangkap kemiskinan mereka (Untung et al ., 2021).
Sehubungan dengan tanggung jawab filantropi ( philanthropic responsibilities ) , di negara berkembang filantropi merupakan dimensi penting dari CSR (Jamali dan Karam, 2016). Praktik Tanggung Jawab So- sial Perusahaan memiliki tradisi budaya dan agama asli yang kuat dan mengakar (Li et al ., 2020), di mana praktik bisnis didasarkan pada prinsip-prinsip moral (Adewole dan Ginah, 2020). Sebagai contoh, negara berpen- duduk Muslim terbesar di dunia, Al-Qur’an dan Sunnah atau Hadis, menjadi prinsip dan pedoman yang luas dalam melakukan aspek filantropi sistem Islam di masyarakat Indonesia (Jamali dan Karam, 2016). Sistem ini memberikan pedoman yang jelas untuk filter moral yang diperlukan dalam aktivitas ekonomi dan bisnis dengan cara yang meng- hormati hak-hak berbagai kelompok sosial untuk membantu mencegah korupsi kolusi dan nepotisme (Jamali dan Karam, 2016).
Aspek tanggung jawab hukum ( legal responsibilities ) dari model CSR yang dikem-
bangkan oleh Carroll memerlukan akuntabi- litas dan akurasi dalam laporan tahunan ( annual reports ) perusahaan untuk memasti- kan bahwa berbangai tahap kegiatan opera- sional dan produk perusaaan telah meme- nuhi semua standar hukum, menghindari diskriminasi dalam perekrutan dan kompen- sasi karyawan, dan memenuhi peraturan lingkungan (Park et al ., 2014; Kim et al ., 2016). Namun, walaupun berbagai undang-un- dang telah diterbitkan di negara berkem- bang yang bertujuan agar perusahaan- perusahaan untuk mematuhi persyaratan dari pemerintah, negara berkembang meng- hadapi kesulitan yang lebih besar dalam aspek “kepatuhan” karena undang-undang tersebut tidak selalu diterapkan perusahaan (Ozdora-Aksak dan Atakan-Duman, 2016). Misalnya, lembaga hukum yang lemah dan kurangnya independensi, sumber daya, dan efisiensi administrasi yang ditemukan di negara-negara berkembang di Asia, Amerika Selatan dan Afrika (Akben-Selcuk, 2019). Dalam konteks Indonesia, undang-undang CSR memainkan peran penting dalam men- dorong perusahaan untuk beroperasi yang baik dan lebih bertanggung jawab secara sosial. Namun, perusahaan-perusahaan di Indonesia cenderung melakukan kegiatan CSR hanya untuk mematuhi peraturan, bukan karena ingin berkontribusi kepada masyarakat (Oktavia dan Meaton, 2014; Tasya dan Cheisviyanny, 2019).
Aspek tanggung jawab etikal ( ethical responsibilities ) memainkan peran penting dalam berbagai aspek efektivitas organisasi, dan termasuk kualitas produk, komunikasi, keuntungan, daya saing, efisiensi kelang- sungan hidup dan kepuasan pemangku kepentingan (Park et al ., 2017; Singer, 2018; Huang et al ., 2019). Namun, penilaian atas praktek bisnis pada negara berkembang dalam aspek etika dan sosial umumnya lebih rendah daripada negara maju (Crane et al ., 2019). Menurut Barometer Korupsi Global Internasional 2020, Indonesia memiliki posisi buruk apabila dibandingkan dengan negara-negara di Asia dalam aspek penyu- apan, dengan 30% masyarakat melakukan
membayar suap kepada pejabat pemerintah. Menempati posisi ketiga setelah Kamboja dan India (Transparency International, 2020).  Dalam Indeks Persepsi Korupsi 2021, Indonesia menduduki peringkat 96 dari 170 negara (Transparency International, 2021).
Dapat disimpulkan bahwa sebagian be- sar negara berkembang, termasuk Indonesia, perlu menerapkan strategi untuk mengu- rangi praktek suap dan korupsi melalui pe- rubahan secara dalam operasional perusa- haan dalam rangka menciptakan budaya perusahaan yang sehat. Tomsa (2015) ber- pendapat bahwa negara-negara berkem- bang, termasuk Indonesia, perlu memasti- kan perusahaan untuk memenuhi kewajiban hukum mereka dengan memberikan gaji yang adil dan sepadan dengan tanggung jawab kerja kepada pegawai pemerintah yang bertujuan untuk mengurangi tingkat korupsi dan penyuapan.

## Hubungan CSR dan Asimetri Informasi
Berbagai manfaat keterlibatan CSR bagi perusahaan dalam hal asimetri informasi, termasuk: (1) tingginya jumlah analis yang mengikuti perusahaan (Cormier dan Magnan, 2014); (2) rekomendasi yang me- nguntungkan dari analis (Ioannou dan Serafeim, 2015; Cho et al ., 2019); (3) mening- katkan komunikasi dengan pemegang saham tentang aspek keuangan (Troise dan Camilleri, 2021); (4) mengurangi biaya mo- dal (Choi et al ., 2013); dan (5) meningkatkan peringkat kredit (Attig et al ., 2014). Semua manfaat ini pada akhirnya meningkatkan akurasi perkiraan analis (Hinze and Sump, 2019). Selanjutnya, analis keuangan memiliki insentif untuk mengikuti CSR, karena terus memenuhi tuntutan dan psikologi komuni- tas investasi yang terus berkembang, yang menggabungkan tujuan investasi biasa dengan CSR (Harjoto dan Jo, 2013).
Terdapat dua sudut pandang berbeda untuk mengkaji hubungan antara CSR dan asimetri informasi: teori agensi dan teori stakeholder. Menurut teori keagenan, peng- ungkapan CSR perusahaan berasal dari asimetri informasi antara kontrol modal atau
566 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 6, Nomor 4, Desember 2022 : 562 – 584
manajer ( agent ) dan pemegang saham ( prin- cipal ) (Jensen dan Meckling, 1976). Jadi, untuk mengurangi asimetri informasi, per- usahaan dapat memilih untuk mengungkap- kan aktivitas CSR (Cho et al ., 2013; Egginton dan McBrayer, 2019). Hal ini mendorong perusahaan untuk menghasilkan pengung- kapan yang lebih informatif dan investor dapat menilai dengan lebih baik potensi pen- ciptaan nilai masa depan perusahaan. Namun, menurut teori stakeholder, perusa- haan tunduk pada pengawasan oleh pe- mangku kepentingan selain pemegang saham, seperti lembaga swadaya masyarakat (LSM), pemerintah, dan media (Harjoto dan Jo, 2015). Tingkat aktivitas CSR yang tinggi berkorelasi dengan lingkungan informasi yang meningkatkan modal reputasi perusa- haan sekaligus mengurangi asimetri infor- masi (Cui et al ., 2016). Penelitian ini mengi- kuti pendapat Koksal dan Strahle (2021) yang menyatakan bahwa teori agensi lebih mampu menjabarkan hubungan antara CSR dan asimetry informasi  di Indonesia, karena prilaku oportunistik dilakukan oleh pihak manajer menggunakan aset perusahaan un- tuk keuntungan pribadi menyebabkan in- vestasi dan pelaksanaan  CSR tidak optimal. Selanjutnya, Yusra dan Juniarti (2022) me- nyatakan bahwa perusahaan yang mem- bangun sistem informasi yang baik mampu mengurangi tingkat asymmetri informasi antara antara pemegang saham dan manajer, dan memberikan pemegang saham kemam- puan untuk mengawasi keputusan investasi yang diambil oleh manajer.

## Hubungan CSR dan Kinerja Keuangan
Nair dan Bhattacharyya (2019) menge- mukakan bahwa teori resource-based view (RBV) dapat menjelaskan mengapa perusa- haan terlibat dalam kegiatan dan melakukan pengungkapan CSR dalam laporan tahunan. Menurut Velte dan Stawinoga (2017), per- usahaan harus dapat mengumpulkan, meng- integrasikan, dan mengelola sumber daya yang digabungkan ini, untuk memak- simalkan nilai perusahaan dan meningkat- kan keunggulan kompetitif. Teori RBV dapat
membantu dalam menganalisis CSR dengan menawarkan pemahaman tentang bagaima- na aktivitas CSR memengaruhi kinerja ke- uangan dan nilai perusahaan. Misalnya, in- vestasi perusahaan dalam CSR dapat mem- berikan manfaat internal dengan membantu manajemen untuk mengembangkan kapabi- litas dan sumber daya baru dalam pengeta- huan dan budaya perusahaan, terutama yang terkait dengan karyawan, sehingga mampu memanfaatkan sumber daya perusa- haan (Frynas dan Yamahaki, 2016). Selanjut- nya, mengenai manfaat eksternal CSR, Velte dan Stawinoga (2017) menemukan bahwa CSR tidak hanya melindungi perusahaan dari tindakan atau kritik negatif tetapi juga meningkatkan reputasi perusahaan di hadapan publik.
Hasil penelitian berfokus pada kinerja keuangan perusahaan ketika aktif dalam kegiatan CSR menunjukkan hasil yang beragam (Lins et al ., 2017; Ang et al ., 2019; Cho et al ., 2019). Misalnya, dengan meng- gunakan meta-analisis dari 54 studi kasus, Velte (2022) menemukan bahwa pasar bere- aksi negatif terhadap perusahaan yang mela- kukan tindakan yang tidak bertanggung jawab secara sosial atau ilegal. Namun, Huang et al . (2020) tidak menemukan hubungan antara CSR dan kinerja keuangan. Vishwanathan et al . (2020) identifikasi 244 studi, menemukan bahwa keterlibatan CSR memiliki efek positif terhadap kinerja ke- uangan ketika reputasi perusahaan, timbal balik pemangku kepentingan, resiko bisnis, inovasi terlibat sebagai mediasi. Mereka juga menyarankan diperlukan variabel mediasi dalam menguji hubungan antara CSR dan kinerja keuangan.
Beberapa penelitian menunjukkan ki- nerja keuangan ( accounting based -ROA) dan nilai perusahaan ( market based -Tobin's Q) mampu mempengaruhi perusahaan menen- tukan program CSR, yang menunjukkan bahwa CSR berdampak positif pada kinerja keuangan (Cho et al ., 2019; Vishwanathan et al ., 2020). D’Amato dan Camilla (2020) membuktikan bahwa kegiatan CSR perusa- haan dapat berpengaruh terhadap kinerja
keuangan dengan variabel mediating berupa umur dan ukuran perusahaan. Penelitian empiris ini menunjukkan bahwa hubungan antara CSR dan kinerja keuangan adalah kompleks.

## Mengukur CSR
Mayoritas penelitian di Indonesia meng- adopsi tolak ukur CSR non-akuntansi CSR index (CSR disclosure index- CDI) untuk mengukur implementasi CSR (Gantyowati dan Agustine, 2017; Ridwan dan Mayapada, 2020; Handayani et al ., 2022). Studi meng- gunakan CDI cenderung terdiri dari ring- kasan indikator kepentingan CSR pemangku kepentingan tertentu. Metode ini telah banyak digunakan dalam studi CSR di nega- ra berkembang (Abu Qa’dan dan Suwaidan, 2019; Bhatia dan Makkar, 2020). Mengingat fokus pada manfaat ekonomi dari CSR, penelitian ini mengadopsi pengukuran CSR yang menggabungkan tolak ukur akuntansi dan non-akuntansi (Lahjie et al ., 2021; Gantyowati dan Agustine, 2017; Ridwan dan Mayapada, 2020; Handayani et al ., 2022). Tindakan CSR terdiri dari: 1) tiga indikator kinerja utama ( Key Performance Indicators - KPI); 2) Nilai tambah CSR ( CSR value added - CVA); dan 3) CSR index ( CSR disclosure indexs - CDI).
Key Performance Indicators (KPI) perta- ma berfokus pada daya tarik dan retensi pelanggan ( customer attraction and retention ).
Perusahaan yang aktif CSR dapat menghasil- kan tingkat daya tarik dan retensi pelanggan yang lebih tinggi. Hal ini dapat menghasil- kan peningkatan pangsa pasar ( Market Share -MS) dan kinerja keuangan.
KPI kedua berfokus pada daya tarik pemberi kerja ( employer attractiveness ) di mana studi sebelumnya oleh Hudson et al .,
(2017) dan Magbool et al . (2016) menunjuk- kan peran antara aktivitas CSR perusahaan dan perekrutan karyawan. Beberapa peneliti
telah mengadopsi variabel biaya per sewa ( costs per hire -CPH) untuk mengukur daya tarik pemberi kerja (Gupta dan Baksi, 2022). Cost per Hire yang tinggi mencerminkan biaya internal yang lebih tinggi karena daya tarik pemberi kerja dari perusahaan yang terlibat dalam CSR seperti yang ditunjukkan melalui lebih banyak pelamar kerja yang melamar lowongan kerja.
KPI ketiga berfokus pada motivasi dan retensi karyawan ( employee motivation and retention ) mengingat kaitannya dengan CSR dalam studi sebelumnya (Carnahan et al ., 2016; Low et al ., 2017). Penelitian ini meng- gunakan indikator Employee turn Over (ETO) yang menunjukkan bahwa karyawan yang tidak puas kurang termotivasi dan cende- rung meninggalkan perusahaan mereka.
Komponen utama kedua dari ukuran CSR adalah CVA. Penggunaan CVA mencer- minkan perspektif bahwa meningkatkan ni- lai pemegang saham, perusahaan harus me- menuhi kebutuhan pemangku kepentingan- nya secara lebih efisien dan efektif daripada perusahaan pesaing  (Sudarmanto et al ., 2021). Pengukuran CVA telah digunakan oleh beberapa penelitian (Shad et al ., 2019). Komponen ketiga, dan terakhir, dari ukuran CSR adalah CSR index (CDI). Dimensi pengungkapan CSR telah banyak digunakan dalam studi di Indonesia (Gantyowati dan Agustine, 2017). Tolak ukur diatas telah digunakan penelitian sebelumnya (Lahjie et al ., 2021).
Berdasarkan pendahuluan dan landasan teori, kerangka konseptual yang mengguna- kan pendekatan multi-teori berdasarkan teori agensi, teori stakeholder, dan teori RBV dikembangkan untuk menjelaskan hubung- an antara CSR, asimetri informasi dan kiner- ja keuangan perusahaan yang terdaftar di BEI. Kerangka tersebut berfungsi sebagai landasan untuk penelitian ini dan disajikan pada gambar 1.

## Gambar 1 Rerangka Konseptual
Sumber: Data Diolah (2021)
Gambar 1 menunjukkan rerangka kon- septual,  CSR diukur dengan menggunakan KPI: 1) daya tarik dan retensi pelanggan ( customer attraction and retention ) dengan tolak ukur pangsa pasar ( market share - MS); 2) daya tarik pemberi kerja (Employer Attractiveness ) dengan tolak ukur biaya perekrutan pegawai ( cost per hire – CPH); dan 3) motivasi dan retensi karyawan melalui ( Employee Motivation and Retention - ETO), nilai tambah CSR ( CSR value added - CVA), dan CSR index ( CSR disclosure indeks -CDI). Nilai asimetri informasi diukur dengan forecast akurasi ( forecast accuracy )  terdiri dari forecast error (FE) dan forecast dispersion (FD). Kinerja keuangan diukur dengan return on asset (ROA) dan return on sales (ROS). Selanjutnya, variabel control pene-
litian ini adalah ukuran perusahaan ( firm size- FS) dan jenis industri ( type of industry- TI). Berdasarkan landasan  multi-teori, yaitu: teori agensi, teori stakeholder, dan teori RBV di atas, dimana teori stakeholder menjabar- kan nilai CSR perusahaan melalui perspek- tif akuntansi (KPI dan CVA) dan non- akuntasi (CDI),  teori agensi menjabarkan hubungan CSR dan asimmetri informasi, teori RBV menjabarkan hubungan antara CSR dan asimmetri informasi dan pengaruh hubungan tersebut terhadap kinerja keuang- an. Penelitian ini mengembangkan serang- kaian hipotesis untuk  estimasi ordinary least squares (OLS)  dan two-stage least squares (2SLS) yang disajikan dalam tabel 1 dan 2.

## Tabel 1
Pengembangan Hipotesis untuk Estimasi OLS hubungan antara CSR dan Asimetri
Informasi dan pengaruhnya pada Kinerja Keuangan Variabel Dependen* Pengaruh Positif Pengaruh Negatif Return on Asset (ROA) Market share (MS) (H 1A ) Cost per hire (CPH) (H 1B ) Employee turnover (ETO) (H 1C ) CSR value added (CVA) (H 1D ) CSR disclosure index (CDI) (H 1E )
Forecast dispersion (FD) (H 1F )
Forecast error (FE) (H 1G )
Return on Sales (ROS)  Market share (MS) (H 2A ) Cost per hire (CPH) (H 2B ) Employee turnover (ETO) (H 2C ) CSR value added (CVA) (H 2D ) CSR disclosure index (CDI) (H 2E )
Forecast dispersion (FD) (H 2F )
Forecast error (FE) (H 2G )
Sumber: Data Diolah (2021)
Corporate Social Responsibility (CSR) Key Performance Indicators (KPIs) Daya Tarik dan Retensi Pelanggan (MS) Biaya Perekrutan Pegawai (CPH) Employee Motivation and Retention (ETO ) CSR Disclosure Index (CDI) CSR Value Added (CVA) Kinerja Keuangan Asimetri Informasi Variable Kontrol
Ukuran Perusahaan Jenis Industri
Pengaruh Corporate Social Responsibility ...– Lahjie, Iskandar, Sambe 569
Tabel 2
Pengembangan Hipotesis untuk Estimasi 2SLS hubungan antara CSR dan Asimetri
Informasi dan pengaruhnya pada Kinerja Keuangan Variabel Dependen* Pengaruh Positif Pengaruh Negatif Return on Asset (ROA) Cost per hire (CPH) (H 3A ) Forecast error (FE) (H 3B ) Return on Sales (ROS) Market share (MS) (H 4A ) Forecast error (FE) (H 4B ) Sumber: Data Diolah (2021)

## METODE PENELITIAN Data Penelitian
Metode pengumpulan data bersumber dari data sekunder, berupa Orbis-Bureau van Dijk, Datastream database, laporan keuang- an tahunan periode 2007-2019, dan Fact Book Indonesia dan Capital Market Directory (ICMD) dipublikasikan oleh BEI melalui internet (www.idx.co.id). Sebuah metode purposive sampling digunakan untuk memi- lih perusahaan. Secara khusus, perusahaan yang dipilih harus memenuhi tiga kriteria awal: (i) memberikan informasi atau peng- ungkapan CSR untuk periode studi (2007- 2019); (ii) memiliki data yang lengkap selama masa studi; dan (iii) diklasifikasikan ke da- lam sektor non-kuartener. Berdasarkan krite- ria ini, jumlah perusahaan dikurangi menjadi 103. Dari sana, 14 perusahaan tambahan di- hilangkan dari sampel penelitian karena me- ngandung pencilan. Outlier harus dihilang- kan dari sampel data (Silvi, 2018). Selanjut- nya, penelitian ini mengadopsi fungsi linier translog, dan variabel dalam penelitian perlu diukur sebagai natural log, lima perusahaan lainnya dihilangkan karena memasukkan ni- lai negatif. Ukuran sampel akhir dari pene- litian ini adalah 84 perusahaan dengan total 1.079 data observasi. Tidak semua perusa- haan memberikan observasi untuk seluruh periode studi: 2007-2019 (yaitu observasi yang tidak seimbang).

## Alat Analisis
Penelitian ini menggunakan sistem si- multaneous equation models dengan pende- katan OLS dan 2SLS. Pendekatan 2SLS dima- sukkan untuk menangkap saling keter- gantungan, apabila terdapat hubungan CSR, asimetri informasi dan kinerja keuangan,
sehingga pendekatan OLS dan 2SLS diguna- kan untuk saling melengkapi (Matsumura et al ., 2014; Miah et al ., 2021). Penggunaan OLS dan 2SLS, telah digunakan pada penelitian sebelumnya (Schrettle et al ., 2014; Soytas et al ., 2019).
Seperti yang digambarkan oleh kerang- ka konseptual, nilai CSR diukur dengan menggunakan KPI, CVA, dan CDI, se- dangkan asimetri informasi diukur dengan menggunakan FD sebagai penyebaran per- kiraan earning per shares (EPS) sebagai ukuran ketidaksepakatan di antara analis pasar modal (Kim dan Lee, 2019), dan FE sebagai  variasi dengan skala yang diamati untuk perkiraan EPS (Devos et al ., 2019). Tolak ukur untuk kinerj keuangan meng- gunakan ROA dan ROS. Selanjutnya, ukuran perusahaan dan jenis industri digunakan sebagai variabel kontrol. Menggunakan model persamaan simultan equation model dengan pendekatan OLS dan 2SLS untuk variabel yang diteliti, sebagai berikut:
FP = ƒ ( MS , CPH , ETO , CVA , CDI , FE  , FD  , FS , TI )
Persamaan simultaneous equation mo- del diatas digunakan untuk menguji hipo- tesis. Terdapat dua (2) indikator untuk kiner- ja keuangan, yaitu: return on asset (ROA) dan return on sales (ROS).
ROA = δ + δ MS + δ CPH δ ETO + δ CVA + δ CDI + δ FD + δ FE + δ TI + δ FS + ε ROS = δ + δ MS + δ CPH δ ETO + δ CVA + δ CDI + δ FD + δ FE + δ TI + δ FS + ε
570 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 6, Nomor 4, Desember 2022 : 562 – 584
Penelitian ini mengusulkan persamaan struktural berikut sebagai model empiris untuk menguji hipotesis. Terdapat lima indikator untuk CSR, yaitu: market share (MS); Cost Per Hire (CPH); Employee Turnover (ETO); CSR Value Added (CVA) dan CSR Disclosure index ( CDI).
Terdapat dua indikator untuk asimetri informasi: Fosecast Dispersion (FD) dan Forecast Error (FE). Sedangkan, variabel control, yaitu: ukuran perusahaan ( firm size - FM) dan jenis industry ( type of industry -TI).

## ANALISIS DAN PEMBAHASAN Statistik Deskriptif
Statistik deskriptif pada tabel 3, CSR menunjukkan bahwa daya tarik dan retensi pelanggan ( customer attraction and retention ) dengan indikator MS. Rata-rata MS adalah 5,62%, mulai dari minimal 0% hingga mak- simal 65,53%. Nilai median adalah 2,75% de- ngan mayoritas perusahaan (90%) memiliki kurang dari 20% rata-rata MS.
Hasil daya tarik pemberi kerja ( employee attractiveness ) menunjukkan bahwa rata-rata tolak ukur CPH adalah Rp 143 miliar, mulai dari minimal Rp 0,02 miliar hingga maksimal Rp 3.689 miliar. Nilai tengahnya adalah Rp 45 miliar. Standar deviasi CPH dan nilai CV relatif tinggi masing-masing sebesar Rp 320 miliar dan 2,24. Hal ini menunjukkan bahwa perbedaan mencolok dalam CPH ada di seluruh perusahaan Indonesia yang terlibat dalam CSR. Hasil motivasi dan retensi kar- yawan ( employee motivation and retention ) menunjukkan bahwa rata-rata ETO adalah 2.790 mulai dari minimal 47 hingga mak- simal 64.896. Nilai median adalah 781. Nilai CV relatif tinggi di 3, yang menunjukkan disparitas yang lebar dalam pergantian karyawan di seluruh perusahaan Indonesia yang terlibat dalam CSR.
Nilai rata-rata CVA untuk perusahaan Indonesia dalam sampel penelitian adalah Rp 14.107 miliar, mulai dari minimal Rp 139 miliar hingga maksimal Rp 258.927. Nilai median adalah Rp 4.939 miliar. Nilai CV yang tinggi sebesar 2,38 menunjukkan bah- wa terdapat kesenjangan CVA yang luas
antara perusahaan di Indonesia. Indeks pengungkapan CSR memiliki rata-rata 0,57 dan berkisar antara 0,04 dan 0,94. Nilai median adalah 0,59. Angka CV sebesar 0,29 menunjukkan perusahaan di Indonesia kon- sisten melakukan pengungkapan aktivitas CSR setiap tahunnya. Corporate Social Respon- sibility disclosure index memiliki rata-rata 0,57 dan berkisar antara 0,04 - 0,94. Nilai median adalah 0,59. Angka CV 0,29 menunjukkan bahwa ada berbagai tingkat pengungkapan CSR yang terjadi di seluruh sampel peneli- tian, meskipun cukup konsisten.
Untuk asimetri informasi, baik tolak ukur FE maupun FD menampilkan nilai CV yang tinggi (masing-masing 13,88 dan 11,48). Nilai yang tinggi ini menunjukkan adanya asimetri informasi yang tinggi antara manajer dan pemangku kepentingan ( stake- holder ), seperti analis keuangan, dan inves- tor, mengenai operasi perusahaan. Selain itu, angka skewness positif yang sangat tinggi untuk kedua variabel (masing-masing 24,11 dan 18,67) menunjukkan bahwa terjadi overestimasi dilakukan oleh stakeholder atas operasional perusahaan. Dari sisi ukuran perusahaan, rata-rata total aset perusahaan yang aktif dalam CSR adalah Rp 19.611 miliar, dengan kisaran minimal Rp 321 miliar hingga maksimal Rp 351.958 miliar menunjukkan rata-rata perusahaan yang consisten dalam melaksanakan CSR merupa- kan perusahaan skala besar. Nilai median adalah Rp 8.877 miliar. CV 1,69 menun- jukkan perbedaan ukuran perusahaan di seluruh sampel penelitian.
Statistik deskriptif untuk kinerja ke- uangan yang ditunjukkan dengan nilai rata- rata ROA dalam sampel penelitian adalah 0,11, mulai dari minimal 0,00 hingga mak- simal 9,74. Nilai tengahnya adalah 0,07. Stan- dar deviasi dan angka CV (masing-masing 0,35 dan 3,26) menunjukkan variasi yang re- latif rendah. Akhirnya, nilai rata-rata ROS dalam sampel adalah 0,16, mulai dari mini- mum 0,00 hingga maksimum 13,98. Nilai tengahnya adalah 0,10. Standar deviasi dan angka CV (masing-masing 0,51 dan 3,27) me- nunjukkan bahwa variasinya relatif rendah.
Tabel 3 Statistik Deskriptif Data Subset Mean  Median  SD CV Kurtosis  Skewness Min  Max CSR Market Share (MS) 5,62%  2,75% 9,19%  3,35 17,67 3,84 0% 65,53% Cost per Hire (CPH) 143 45 320 2.24 43.86 5.85 0.02 3,689 Employee Turnover (ETO)  2.790 781 7.732 3 48,21  6,61  47 64.896 CSR value added (CVA) 14.107  4.939 33.610  2,38 35,49 5,60 139 258.927 CSR disclosure index (CDI)  0.57 0.59 0.17 0.29 -0,31 -0.30 0.04 0.94 Karakteristik Perusahaan Ukuran Perusahaan (FS) 19.611  8.877 33.152  1,9 33,15  4,89  321 351.958 Asimetri Informasi Forecast error (FE) 1,49 0,03 20,74  13,88  641,06 24,11 0,00 591,01 Forecast dispersion (FD) 65,39 1.09 750,09  11,48  394,72 18,67 0,00 18,436 Kinerja Keuangan Return on Assets (ROA) 0,11 0,07 0,35 3,26  620,80 23,31 0,00 9,74 Return on Sales (ROS) 0,16 0,10 0,51 3,27  585,60 22,57 0,00 13,98
Sumber: olahan data Eviews versi 10.

## Hasil Estimasi OLS
Pengaruh hubungan antara CSR dan asi- metri informasi terhadap kinerja keuangan mengadopsi fungsional Cobb-Douglas, de- ngan semua variabel diukur sebagai natura log Hasilnya disajikan dalam tabel 4 menun- jukkan bahwa persamaan signifikan secara statistik, yang menyiratkan bahwa variabel- variabel independen dalam model mampu secara kolektif menjelaskan ROA dan ROS. Kesesuaian model statistik (R-squre) menun- jukkan bahwa sekitar 54,69% untuk ROA dan 48,75% untuk ROS dapat dijelaskan oleh perkiraan OLS. Tes diagnostik tidak me- nunjukkan masalah dengan persamaan OLS.
Hasil penelitian estimasi OLS untuk ROA menunjukkan variabel independen dan tingkat signifikansinya. Lima indikator dari variabel CSR, MS , CPH , ETO , CVA dan CDI, memiliki dampak signifikan dan positif secara statistik terhadap ROA pada tingkat 1% - 10%, yang mendukung lima hipotesis yang diajukan. Hasil penelitian menunjuk- kan bahwa lima hipotesis, H 1A, H 1B , H 1C , H 1D , dan H 1E, diterima. Walaupun dua indikator dari variabel asimetri informasi memiliki dampak signifikan  secara statistik terhadap ROA pada tingkat 1%, hanya FD yang
mendukung hipotesis yang diajukan bahwa FD memiliki dampak signifikan dan negatif terhadap ROA (H 1F ). Selanjutnya, variable control, ukuran perusahaan dan jenis indus- tri, memiliki dampak signifikan secara sta- tistik terhadap ROA pada tingkat 1%.
Hasil penelitian estimasi OLS untuk ROS menunjukkan dua indikator dari varia- bel CSR, CPH dan CDI, memiliki dampak signifikan dan positif secara statistik terha- dap ROS pada tingkat 1%, yang mendukung dua hipotesis, H 2B dan H 2E, yang diajukan diterima. Walaupun dua indikator dari vari- abel asimetri informasi memiliki dampak signifikan secara statistik terhadap ROS pa- da tingkat 1%, hanya variabel FD yang mendukung hipotesis yang diajukan bahwa FD memiliki dampak signifikan dan negatif terhadap ROS (H 2F ). Selanjutnya, hanya satu variable control, jenis industri, memiliki dampak signifikan secara statistik terhadap ROS pada tingkat 1%.
572 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 6, Nomor 4, Desember 2022 : 562 – 584
Tabel 4
Estimasi OLS untuk pengaruh CSR dan Asimetri Informasi Terhadap Kinerja Keuangan
Variable Return on Assets (ROA) Return on Sales (ROS) Constant 18,60297*** (2,82681) -4,29956 (2,91387) Market Share (MS t ) 0,08242* (0,04827) -0,04000 (0,04976) Cost Per Hire (CPH t ) 0,24396*** (0,04592) 0,16080*** (0.04733) Employee Turnover (ETO t ) 0,10991** (0,04883) 0,01376 (0,05034) CSR Value Added (CVA t ) CSR Disclosure Index (CDI t ) 0,37927*** (0,05910) 0,92941*** (0,17246) 0,02860 (0,06092) 0,57017*** (0,17777) Forecast Dispersion (FD t ) -0,23577*** -0,20707*** (0,03494) (0,03602) Forecast Error (FE t ) 0,504487*** 0,49806*** (0,01945) (0,02005) Firm Size (FS t ) -10,19558*** (1,12324) 0,49237 (1,15783) Type of Industry (TI t ) 0,63395*** (0,16697) 0,47811*** (0,17211) F- statistic 115,9889 91,42027 Prob (F-Statistic) 0,0000 0,00000 R 2 0,54686 0,48749 JB - statistic 56,48186 48,11201 Prob (JB) 0,00000 0,00000
Catatan: Tabel ini melaporkan koefisien perkiraan OLS dari model pengaruh CSR asimmetri informasi terhadap kinerja keuangan. Variabel independent adalah CSR: Kinerja KPI [ market share-MS, cost per hire-CPH dan employee turnover-ETO ], CSR value added (CVA) dan indeks pengungkapan CSR (CDI). Variabel independent lainnya adalah Asimmetri Informasi (AI): Forecast Dispersion (FD) dan Forecast Error (FE). Semua variabel pada model diestimasi dalam transformasi lognya. Variabel Lampiran 1 memberikan definisi variabel. Lampiran 2 terdiri dari matriks korelasi untuk penelitian ini. ***, **, * Signifikan secara statistik masing-masing pada tingkat 1%, 5% dan 10%. Sumber : olahan data Eviews versi 10

## Hasil Estimasi 2SLS
Hasil estimasi 2SLS dilaporkan pada tabel 5 menunjukkan bahwa, pengaruh CSR dan asimetri informasi terhadap kinerja keuangan, memiliki hukum diminishing mar- ginal return . Pendekatan ini, yang meng- gabungkan satu variabel dengan variabel lain ke dalam spesifikasi model untuk memastikan sejauh mana masing-masing variabel ini menunjukkan koefisien signi- fikan dari estimasi 2SLS dan efek agregatnya, ditunjukkan pada tabel 5.
Hasil penelitian yang disajikan dalam tabel 5 menunjukkan bahwa persamaan yang diestimasi signifikan secara statistik, menyiratkan bahwa variabel-variabel dalam model mampu secara kolektif menjelaskan variasi ROA. Kesesuaian model statistik ( R- square ) menunjukkan bahwa sekitar 32,70% ROA dan 38,65% untuk ROS dapat dijelas- kan oleh estimasi 2SLS. Tes diagnostik tidak menunjukkan masalah dengan perkiraan 2SLS.
Tabel 5
Estimasi 2SLS untuk pengaruh CSR dan Asimetri Informasi Terhadap Kinerja Keuangan
Variable Return on Assets (ROA)  Return on Sales (ROS) Constant 22,42096*** (4,51410) -2,39493 (4,44712) Market Share (MS t ) - 0,15347* (0,08671) Cost Per Hire (CPH t ) 0,97626*** (0,11290) - Forecast Error (FE t ) 0,504487*** 0,69801*** (0,01945) (0,14711) Firm Size (FS t ) -10,19558*** (1,12324) 0,91926 (1,44842) Type of Industry (TI t ) 0,38690** (0,19121) 0,60592*** (0,18021) F- statistic 37,6048 20,1235 Prob (F-statistic) 0,00000 0,00000 R 2 0,32703 0,38651 JB - statistic 39,3787 89,0549 Prob (JB) 0,00000 0,00000
Catatan : Tabel ini melaporkan koefisien perkiraan OLS dari model pengaruh CSR asimmetri informasi terhadap kinerja keuangan. Variabel independent adalah CSR: Kinerja KPI [ market share-MS, cost per hire-CPH dan employee turnover-ETO ], CSR value added (CVA) dan indeks pengungkapan CSR (CDI). Variabel independent lainnya adalah Asimmetri Informasi (AI): Forecast Dispersion (FD) dan Forecast Error (FE). Semua variabel pada model diestimasi dalam transformasi lognya. Variabel Lampiran 1 memberikan definisi variabel. Lampiran 2 terdiri dari matriks korelasi untuk penelitian ini. ***, **, * Signifikan secara statistik masing-masing pada tingkat 1%, 5% dan 10%. Sumber : olahan data Eviews versi 10
Hasil penelitian estimasi 2SLS untuk ROA menunjukkan bahwa variabel indepen- den, CPH, berpengaruh signifikan terhadap ROA pada taraf 1%, dimana variabel koe- fisien mendukung hipotesis yang diajukan bahwa terdapat pengaruh positif CSR, CPH, terhadap ROA (H 3A ). Namun, variabel asi- metri informasi, FE, memiliki dampak positif yang signifikan terhadap ROA yang menun- jukkan hipotesis FE berpengaruh negatif terhadap ROA ditolak (H 3B ). Penelitian ini juga memasukkan variabel kontrol. Hasilnya menunjukkan bahwa ukuran perusahaan dan jenis industri memiliki dampak signi- fikan terhadap ROA pada tingkat 1%.
Hasil penelitian estimasi 2SLS untuk ROS menunjukkan variabel independen CSR, MS, berpengaruh signifikan terhadap ROS pada taraf 10%, dimana variabel koefi- sien mendukung hipotesis yang diajukan bahwa terdapat pengaruh positif CSR, CPH,
terhadap ROS (H 3A ). Namun, variabel asi- metri informasi, FE, memiliki dampak positif yang signifikan terhadap ROS yang menun- jukkan hipotesis FE berpengaruh negatif terhadap ROS ditolak (H 4A ). Penelitian ini juga memasukkan variabel kontrol. Hasilnya menunjukkan bahwa jenis industri memiliki dampak signifikan terhadap ROS pada tingkat 1%.

## Pembahasan Estimasi OLS Hubungan antara CSR, Asimetri Informasi dan
Kinerja Keuangan
Berdasarkan estimasi OLS pada tabel 4, indikator KPI pertama, MS, berpengaruh positif dan signifikan terhadap ROA, tetapi tidak signifikan dengan ROS. Indikator KPI kedua, CPH, berpengaruh positif dan signifikan terhadap ROA, tetapi negatif dan signifikan terhadap ROS. Sedangkan KPI ketiga, ETO , dan CVA berpengaruh positif
574 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 6, Nomor 4, Desember 2022 : 562 – 584
dan signifikan terhadap ROA, tetapi tidak signifikan dengan ROS. Selanjutnya, CDI, berpengaruh signifikan dan positif terhadap ROA dan ROS.
Alasan utama yang menyebabkan pengaruh positif dan signifikan MS terhadap ROA adalah bahwa CSR menjadi faktor yang dipertimbangan oleh konsumen Indonesia dalam keputusan membeli sebuah produk. Semenjak sosialisasi dan implementasi CSR di Indonesia mengalami perkembangan yang baik, sebagian besar konsumen Indonesia mulai memiliki kesadaran pentingnya CSR, terutama dari aspek etika dan filantropi. Seiring kenaikan pendapatan per kapita di Indoensia dengan kenaikan Gross National Income (GNI) per kapita di Indonesia pada 2006-2019 sebesar 245% (US$1.650 - 4.050 per tahun) (Word Bank, 2020). Konsumen mulai mempertimbangkan CSR saat melakukan pembelian sebagai bentuk dukungan kon- sumen di Indonesia.
Pengaruh signifikan dan positif dari variabel CPH pada kedua indikator kinerja perusahaan menunjukkan bahwa CSR mam- pu meningkatkan kemampuan perusahaan untuk mempekerjakan pekerja yang memili- ki berkualitas tinggi (Bode dan Singh, 2018; Carlini et al ., 2019) dan secara positif mem- pengaruhi kinerja keuangan perusahaan. Dengan demikian, pendidikan yang lebih terarah tentang CSR harus menjadi pertim- bangan bagi perusahaan-perusahaan yang terdaftar di BEI.
Pengaruh positif dan signifikan dari ETO pada kinerja keuangan (ROA) menun- jukkan bahwa perusahaan Indonesia mela- kukan pergantian fungsional di mana per- usahaan akan mengakhiri hubungan kerja pada karyawan yang memiliki kinerja buruk dalam partisipasi strategi perusahaan de- ngan sumber daya manusia yang berkualitas tinggi yang mendukung kuat strategi per- usahaan (Hom et al ., 2020). Hal ini me- nunjukkan bahwa manajemen perusahaan memiliki pandangan yang tidak mengun- tungkan tentang investasi yang mengarah pada  sumber  daya  perusahaan  yang  boros,
termasuk karyawan yang tidak produktif (Carnahan et al ., 2016; Sun et al ., 2019).
Pengaruh signifikan dan positif dari ETO pada ROA menunjukkan bahwa per- usahaan Indonesia memperoleh keuntungan finansial yang besar melalui pemanfaatan praktik sumber daya manusia yang ber- kualitas tinggi dengan meningkatkan ETO dengan mengakhiri hubungan kerja bagi karyawan yang tidak produktif dalam partisipasi strategi perusahaan (Carnahan et al ., 2016).
Hasil penelitian ini sejalan dengan hasil CPH. Hasil penelitian ini menunjukkan per- usahaan Indonesia mayoritas mendorong karyawan untuk berpartisipasi aktif dalam keputusan strategis dan operasional, khu- susnya yang berkaitan dengan aktivitas CSR.
Indikator CVA memiliki pengaruh signifikan yang positif terhadap ROA. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa kinerja dan investasi perusahaan Indonesia dalam keterlibatan CSR dapat menjadi sarana pe- lengkap untuk memaksimalkan profitabili- tas. Temuan ini memberikan dukungan yang memenuhi syarat untuk teori stakeholder, yang memprediksi bahwa nilai perusahaan terkait dengan biaya 'eksplisit' (misalnya, pembayaran kepada pemegang saham dan karyawan) dan 'implisit' (misalnya, biaya kualitas produk, keselamatan di tempat kerja dan lingkungan). Partisipasi perusahaan- perusahaan Indonesia dalam keterlibatan perusahaan dalam CSR membuat stakehol- ders merasa puas dengan kinerja perusahaan yang pada akhirnya mampu membawa keuntungan dan efisiensi biaya.
Hasil penelitian menunjukkan penga- ruh yang signifikan dan positif dari CDI terhadap ROA dan ROS. Hasil penelitian menunjukkan bahwa CDI dapat mem- berikan investor dan analis keuangan kua- litas informasi yang mereka butuhkan me- ngenai risiko bisnis yang penting bagi per- usahaan. Laporan CSR pada perusahaan- perusahaan di Indonesia tidak terbatas dampak perubahan lingkungan fisik (misal- nya, kebakaran hutan dan deforestasi di Asia Tenggara), tetapi juga mencakup lingkungan
sosial (misalnya, aspek budaya, dan isu gender dan kelompok suku atau agama minoritas). Dampak positif pengungkapan CSR pada kinerja perusahaan (yaitu, ukuran berbasis akuntansi) (Sari dan  Suaryana, 2013; Nainggolan dan Handoyo, 2019). Menggunakan FD dan FE sebagai indikator asimetri informasi yang terkait de- ngan kinerja keuangan perusahaan, peneli- tian ini menemukan bahwa terdapat penga- ruh signifikan dan negatif dari FD pada ROA dan ROS. Hasil penelitian menunjukkan bahwa kebijakan dan sistem pelaporan per- usahaan di Indonesia mengenai pengung- kapan informasi tentang CSR masih diang- gap memiliki kualitas rendah dan karenanya laporan CSR masih belum dapat diandalkan oleh pengamat pasar modal dalam pengam- bil keputusan untuk berinvestasi.  Selanjut- nya, perusahaan-perusahaan di Indonesia lebih baik untuk membuat pengungkapan CSR yang terpisah dari laporan tahunan perusahaan ( annual reports ) untuk me- lengkapi laporan ini (Situmorang dan Hadiprajitno, 2016; Sari et al ., 2022).
Dua variabel kontrol yang digunakan dalam penelitian ini, menunjukkan penga- ruh signifikan dari ukuran perusahaan pada ROA,  tetapi  pengaruh  yang  signifikan  dari jenis perusahaan pada ROA dan ROS. Hasil penelitian menunjukkan bahwa perusahaan yang lebih besar dianggap lebih terlihat oleh stakeholders sehubungan dengan CSR mereka yang berdampak positif pada kinerja per- usahaan.  Namun, terdapat beberapa faktor jenis industri yang mempengaruhi hubung- an antara ukuran perusahaan dan kinerja perusahaan. Salah satu penjelasan yang mungkin adalah bahwa sektor primer yang mayoritas memiliki ukuran perusahaan yang besar menciptakan masalah lingkung- an yang memiliki dampak negatif yang lebih besar dibandingkan dengan jenis industri lain di Indonesia. Misalnya, industri kehuta- nan telah mengeksploitasi kawasan untuk kelapa sawit, penebangan, dan pertam- bangan, yang telah menjadi kontributor utama deforestasi di Asia Tenggara (Abood et al ., 2015). Hubungan yang signifikan
antara ukuran perusahaan dan jenis industri terhadap kinerja keuangan perusahaan (Sardana et al ., 2020; Rjiba et al ., 2020).

## Pembahasan Hasil Estimasi 2SLS
Hubungan antara CSR, Asimetri Informasi dan Kinerja Keuangan
Berdasarkan hasil penelitian persamaan 2SLS pada table 5 menunjukkan bahwa MS berpengaruh signifikan dan positif terhadap ROS, dan CPH berpengaruh signifikan dan positif terhadap ROA, sedangkan FE ber- pengaruh signifikan dan positif terhadap ROA dan ROS.
Hasil penelitian pengaruh positif CPH terhadap ROA menunjukkan bahwa perusa- haan Indonesia yang secara aktif terlibat dalam CSR lebih cenderung dipandang baik oleh pelamar kerja. Temuan ini juga me- nunjukkan bahwa informasi tentang CSR memiliki dampak positif pada opini pelamar kerja tentang perusahaan. Citra perusahaan yang tidak menguntungkan dapat dikurangi dengan informasi yang baik mengenai CSR (Carlini at al ., 2019).
Pengaruh signifikan dan positif dari market share terhadap ROS menunjukkan bahwa pelanggan Indonesia saat ini tidak hanya fokus pada aspek harga dan kualitas saat mengambil keputusan membeli produk, tetapi juga mempertimbangkan keterlibatan CSR perusahaan yang memproduksi produk tersebut. Oleh karena itu, konsumen Indonesia mulai mepertimbangkan tang- gung jawab ekonomi dan juga tanggung jawab lainnya (tanggung jawab hukum, eti- ka, dan filantropi) sebagai prioritas dalam mengambil keputusan dalam membeli produk.
Alasan yang mungkin mengapa FE secara signifikan dan positif berdampak pada ROA dan ROS adalah, seperti yang dinyatakan oleh Chahine et al . (2021) pengungkapan CSR memiliki peran sebagai informasi tambahan bersama laporan ke- uangan perusahaan. Laporan keuangan dan non-keuangan pada akhirnya mampu memi- nimalkan FE.
576 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 6, Nomor 4, Desember 2022 : 562 – 584
Perusahaan menyediakan informasi ke- uangan dan non-keuangan (laporan CSR) diharapkan mampu  meningkatkan kualitas informasi yang pada akhirnya berpengaruh pada meningkatkan nilai perusahaan oleh stakeholder (Minutolo et al ., 2019). Keadaan ini pada umumnya terjadi pada perusahaan dan negara dengan tingkat financial opacity yang tinggi, sehingga para pengamat dan analis pasar keuangan cenderung menggunakan informasi non-keuangan (misalnya, infor- masi CSR) untuk memperkirakan nilai per- usahaan masa depan perusahaan (Chahine et al ., 2021). Manfaat yang dapat diperoleh perusahaan dari peningkatan kualitas infor- masi non-keuangan, CSR, terlihat dalam studi Cui et al . (2016), dan Ioannou dan Serafeim (2015).
Sehubungan dengan dua variabel kon- trol yang digunakan dalam penelitian ini, ada dampak yang signifikan dan negatif dari ukuran perusahaan pada ROA.  Beberapa peneliti menyatakan bahwa perusahaan yang lebih besar dianggap lebih terlihat oleh stakeholder berkaitan dengan CSR sehingga memiliki dampak positif pada kinerja ke- uangan perusahaan. Namun, karena ukuran perusahaan merupakan indikator yang mampu menangkap aspek lain selain dari visibilitas perusahaan (Gavara et al ., 2022), dampak negatif dari ukuran perusahaan dan kinerja keuang perusahaan yang diukur melalui ROA, menunjukkan bahwa ada beberapa faktor industri yang mempe- ngaruhi hubungan tersebut. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa ketika memper- timbangkan jenis industri, ukuran perusa- haan dan visibilitas akan beroperasi secara berbeda ketika dikaitkan dengan masalah CSR. Salah satu penjelasan yang mungkin adalah bahwa sektor primer biasanya men- ciptakan masalah lingkungan yang mungkin memiliki dampak negatif yang lebih besar terhadap kinerja keuangan perusahaan di- bandingkan dengan jenis industri lain di Indonesia. Misalnya, industri kehutanan te- lah mengeksploitasi kawasan untuk kelapa sawit, penebangan, serat dan pertambangan, yang telah menjadi kontributor utama
deforestasi di Asia Tenggara (Abood et al ., 2015; Wahyuni dan Suranto, 2021). Beberapa penelitian telah membuktikan hubungan yang signifikan dan positif atas pengaruh jenis industri terhadap kinerja perusahaan (Sardana et al ., 2020)

## SIMPULAN DAN SARAN
Hasil penelitian menunjukkan bahwa CSR dan asimetri informasi memiliki penga- ruh signifikan terhadap kinerja keuangan perusahaan. Hasil estimasi OLS dan 2SLS menunjukkan bahwa CSR memiliki penga- ruh yang signifikan dan positif terhadap kinerja keuangan perusahaan yang diukur dengan ROA dan ROS. Misalnya, hasil estimasi OLS menunjukkan bahwa dua indikator CSR, CPH dan CDI, memiliki dampak signifikan dan positif terhadap ROA dan ROS, sedangkan indikator MS, ETO dan CVA, memiliki pengaruh signifi- kan dan positif diidentifikasi pada ROA. Hasil estimasi 2SLS menunjukkan bahwa MS memiliki dampak signifikan dan positif ter- hadap ROS, dan CPH memiliki pengaruh signifikan dan positif terhadap ROA. Dengan demikian, kombinasi hasil OLS dan 2SLS menunjukkan bahwa, dari perspektif keseluruhan, kinerja keuangan perusahaan meningkat.
Hasil estimasi OLS dan 2SLS menun- jukkan bahwa FE memiliki pengaruh yang signifikan dan positif terhadap kinerja per- usahaan yang diukur dengan ROA dan ROS. Laporan keuangan dan non-keuangan de- ngan mengungkapkan kegiatan CSR mampu mengurangi asimetri informasi antara ma- najer perusahaan dan pemangku kepenting- an. Namun, hasil penelitian menunjukkan hubungan yang signifikan dan negatif dite- mukan antara FD dengan kinerja perusahaan yang diukur dengan ROA dan ROS melalui perkiraan OLS. Tingginya tingkat asimetri informasi antara manajer perusahaan dan pemangku kepentingan menunjukkan bah- wa meskipun wajib bagi perusahaan-perusa- haan untuk terlibat CSR oleh pemerintah Indonesia, berbagai pemangku kepentingan masih cenderung mengalami tingkat asi-
metri informasi yang lebih tinggi tentang biaya dan manfaat dari kegiatan CSR peru- sahaan, yang pada akhirnya berdampak pada kinerja keuangan.
Hasil penelitian memberikan beberapa implikasi manajerial dan teoritis yang pen- ting untuk perusahaan-perusahaan yang terdaftar di BEI. Pihak manajer perusahaan perlu mempertimbangkan strategi produk CSR dengan hati-hati untuk mendapatkan tanggapan pelanggan yang lebih baik di masa akan datang.
Kemampuan untuk merekrut karyawan berkualitas tinggi merupakan aspek penting bagi keberhasilan perusahaan, namun dibu- tuhkan biaya yang tinggi terkait dengan perekrutan dan pelatihan karyawan baru. Seperti yang telah ditunjukkan dari hasil penelitian ini, perusahaan-perusahaan Indonesia dapat menggunakan keterlibatan CSR sebagai strategi untuk menarik pekerja, terutama untuk posisi tingkat pemula, se- hingga mengurangi biaya perekrutan (CPH). Dalam langkah mendukung kualitas laporan aktivitas CSR di Indonesia, Peme- rintah menerbitkan standar untuk pelaporan CSR perusahaan melalui kerjasama antara pemerintah dengan Global Reporting Initiative (GRI) dan/atau International Organization for Standardization (ISO) 26000 untuk merumuskan pedoman CSR standar untuk laporan CSR.
Semenjak tiga (3) indikator Key Performance Indicators (KPI), daya tarik dan retensi pelanggan (MS), daya tarik pemberi kerja (CPH), dan motivasi dan retensi karyawan. (ETO), menggunakan sumber data sekunder. Peneliti selanjutnya diharap- kan untuk menggunakan sumber data primer untuk dua (2) indikator KPI lainnya, nilai merek ( brand value ) dan reputasi perusahaan ( reputation ). Secara keseluruhan,
peneliti selanjutnya menggunakan sumber data primer dan sekunder agar lima (5) indikator (KPI) dapat digunakan seluruhnya untuk mengukur kinerja CSR dalam konten negara berkembang, Indonesia.

## DAFTAR PUSTAKA
Abood, S. A., J. S. H. Lee, Z. Burivalova, J. Garcia ‐ Ulloa, dan L. P. Koh. 2015. Relative Contributions of the Logging, Fiber, Oil Palm, and Mining Industries to Forest Loss in Indonesia. Conservation Letters: a Journal of the Society for Conser- vation Biology 8(1): 58-67. https://doi. org/10.1111/conl.12103.
Abu Qa’dan, M. B. dan M. S. Suwaidan. 2019. Board Composition, Ownership Struc- ture and Corporate Social Responsibility Disclosure: the Case of Jordan. Social Responsibility Journal 15(1): 28-46. https://doi.org/10.1108/SRJ-11-2017- 0225.
Adewole, A. dan G. O. Ginah. 2020. Appraisal of Perspectives to Morality in Business: towards Developing Effective Operational Mindsets for Business Practitioners. Advances in Social Sciences Research Journal 7(1): 24-34. Akben-Selcuk, E. 2019. Corporate Social Responsibility and Financial Performan- ce: The Moderating Role of Ownership Concentration in Turkey. Sustainability 11(13): 36-43. https://doi.org/10.3390/ su11133643 Ang, J., W. R. Murhadi, dan E. Ernawati. 2019. Pengaruh Corporate Social Res- ponsibility terhadap Kinerja Keuangan Perusahaan dan Earning Management sebagai Variabel Moderasi. Journal of Entrepreneurship & Business 1(1): 11– 20. https://doi.org/10.24123/jerb.v1i1.
2820.
Attig, N., S. W. Cleary, S. El Ghoul, dan O. Guedhami. 2014. Corporate Legitimacy and Investment–Cash Flow Sensitivity. Journal of Business Ethics 121(2): 297-314. https://doi.org/10.1007/s10551-013- 1693-3.
Balakrishnan, K., M. B. Billings, B. Kelly, dan A. Ljungqvist. 2014. Shaping liquidity: on the Causal Effects of Voluntary Disclosure. The Journal of Finance 69(5): 2237-2278. https://doi.org/10.1111/ jofi.12180.
578 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 6, Nomor 4, Desember 2022 : 562 – 584
Bhatia, A. dan B. Makkar. 2019. CSR Disclosure in Developing and Develo- ped Countries: a Comparative Study. Journal of Global Responsibility 11(1): 1–26. https://doi.org/10.1108/JGR-04-2019- 0043.
Bode, C. dan J. Singh. 2018. Taking a Hit to Save the World? Employee Participation in a Corporate Social Initiative. Strategic Management Journal 39(4): 1003–1030. https://doi.org/10.1002/smj.2762.
Carnahan, S., D. Kryscynski, dan D. Olson. 2016. How Corporate Social Respon- sibility Reduces Employee Turnover: Evidence from Attorneys before and after 9/11. Academy of Management Journal 2015(1): 14792. https://doi.org/ 10.5465/amj.2015.0032. Carroll,  A.  B.    1991.  The  Pyramid  of Corporate Social Responsibility: toward the Moral Management of Organi- zational Stakeholders. Business Horizons 34(4): 39-48.
Carlini, J., D. Grace, C. France, dan J. Joseph Lo-Iacono. 2019. The Corporate Social Responsibility (CSR) Employer Brand Process: Integrative Review and Comprehensive Model. Journal of Marketing Management 35(1-2): 182-205. DOI: 10.1080/0267257X.2019.1569549. Chahine, S., M. Daher, dan S. Saade. 2021. Doing Good in Periods of High Uncer- tainty: Economic Policy Uncertainty, Corporate Social Responsibility, and Analyst Forecast Error. Journal. Finance Stability 56: 100919. https://doi.org/10. 1016/j.jfs.2021.100919. Cho, S. Y., C. Lee, dan R. J. Pfeiffer Jr. 2013. Corporate Social Responsibility Perfor- mance and Information Asymmetry. Journal of Accounting and Public Policy 32(1): 71-83. https://doi.org/10.1016/ j.jaccpubpol.2012.10.005. Cho, S. J., C. Y. Chung, dan J. Young. 2019. Study on the Relationship between CSR and Financial Performance. Sustaina- bility 11(2): 343. https://doi.org/10. 3390/su11020343
Choi, B. B., D. Lee, dan Y. Park. 2013. Corporate Social Responsibility, Corpo- rate Governance and Earnings Quality: Evidence from Korea. Corporate Gover- nance: an International Review 21: 447– 467. https://doi.org/10.1111/corg.
12033.
Cui, J., H. Jo, dan H. Na. 2016. Does Corporate Social Responsibility Affect Information Asymmetry? Journal of Business Ethics 148: 549-572. https://doi. org/10.1007/s10551-015-3003-8. Crane, A., D. Matten, S. Glozer, dan L. Spence. 2019. Business Ethics: Managing Corporate Citizenship and Sustainability . Oxford University Press, Fifth Edition. UK Cormier, D. dan M. Magnan. 2014. The Impact of Social Responsibility Disclosu- re and Governance on Financial Ana- lysts’ Information Environment. Corpo- rate Governance 14(4): 467-484. http://dx. doi.org/10.1108/CG-01-2013-0012.
D'Amato, A. dan F. C. Camilla. 2020. Cor- porate Social Responsibility and Firm Value: Do Firm Size and Age Matter? Empirical Evidence from European Listed Companies. Corporate Social Res- ponsibility and Environmental Mana- gement 27(2): 909-924. https://doi.org/
10.1002/csr.1855.
Devos, E., E. Devos, S. Ong, dan A. Spieler. 2019. Information Asymmetry and REIT Capital Market Access. The Journal of Real Estate Finance and Economics 59(1): 90–110. https://doi.org/10.1007/ s11146-018-9678-8.
Egginton, J. F. dan G. A. McBrayer. 2019. Does it Pay to be Forthcoming? Evidence from CSR Disclosure and Equity Market Liquidity. Corporate Governance and Environmental Management 26(2): 396– 407. https://doi.org/10.1002/csr.1691.
Ernawan, E. 2014. Tanggungjawab Sosial Perusahaan (Corporate Social Respon- sibility). Jurnal Manajemen dan Bisnis (Performa) 11(2). https://doi.org/10. 29313/performa.v0i2.3026.
Pengaruh Corporate Social Responsibility ...– Lahjie, Iskandar, Sambe 579
Faisal, F., M. A. Napitupulu, dan C. Anis. 2019. Corporate Social and Environ- mental Responsibility Disclosure in Indonesian Companies: Symbolic or Substantive? Journal of Social Sciences & Humanities 27(1): 259-277.
Frynas. J. G. dan C. Yamahaki. 2016. Corporate Social Responsibility: Review and Roadmap of Theoretical Perspec- tives. Business Ethics: A European Review 25: 258–285. https://doi.org/10.1111/ beer.12115.
Gantyowati, V. dan F. K. Agustine. 2017. Firm’s Characteristics and CSR Dis- closure, Indonesia and Malaysia Cases. Review of Integrative Business and Economics Research 6(3): 131-144. Gavara, M., M. Moeinadin, dan A. Taftiyan. 2022. The Effect of Combined Firm Size Index on Improving Corporate Profita- bility Models. International Journal of Finance and Managerial Accounting 7(25):
17-28.
Gentzoglanis, A. 2019. Corporate Social Responsibility and Financial Networks as a Surrogate for Regulation. Journal of Sustainable Finance and Investment 9(3): 214-225.
Gupta, A. dan A. K. Baksi . 2022. HR Metrics and Quality of Hire in Human Capital Market: A Case Study. Specialusis Ugdy- mas 2(43): 1872-1883.
Handayati, P., Y. H. Tham, Y. Yuningsih, dan S. Rochayatun. 2022. Audit Quality, Cor- porate Governance, Firm Characteristics and CSR Disclosures-Evidence from Indonesia. Journal of Corporate Accoun- ting 33(3): 65–78. https://doi.org/ 10.1002/jcaf.22548.
Harjoto, M. A. dan J. Jo. 2013. The Causal Relation between CSR and Reputation of Analysts and Brokerage Houses. Busi- ness and Professional Ethics Journal 32(3/4): 221-258. https://doi.org/10. 5840/bpej20131162.
Harjoto, M. A. dan H. Jo. 2015. Legal vs. Normative CSR: Differential Impact on Analyst Dispersion, Stock Return Vola- tility, Cost of Capital, and Firm Value.
Journal of Business Ethics 128(1): 1-20. https://doi.org/10.1007/s10551-014- 2082-2.
Harjoto, M. dan I. Laksamana. 2018. The Impact of Corporate Social Respon- sibility on Risk Taking and Firm Value.
Journal of Business Ethics 151: 353–373. https://doi.org/10.1007/s10551-016- 3202-y.
He, Y. dan K. K. Lai. 2014. The Effect of Corporate Social Responsibility on Brand Loyalty: the Mediating Role of Brand Image. Total Quality Management & Business Excellence 25(3-4): 249-263. https://doi.org/10.1080/14783363.2012 .661138.
Hinze A. K. dan F. Sump. 2019. Corporate Social Responsibility and Financial Analysts: a Review of the Literature. Sustainability Accounting, Management and Policy 10(1): 183-207. https://doi. org/10.1108/SAMPJ-05-2017-0043. Huang, Y. F., M. H. Do, dan V. Kumar. 2019. Consumers’ Perception on Corporate Social Responsibility: Evidence from Vietnam. Corporate Social Respon- sibility and Environmental Management 26(6): 1272–1284. https://doi.org/ 10.1002/csr.1746.
Huang, K., N. Sim, dan H. Zhao. 2020. Corporate Social Responsibility, Corpo- rate Financial Performance and the Confounding Effects of Economic Fluc- tuations: a Meta-Analysis. International Review Finance Analysis 70. https://doi. org/10.1016/j.irfa.2020.101504.
Hudson, S., D. Bryson, dan M. Michelotti.
2017. Individuals’ Assessment of Cor- porate Social Performance, Person- Organization Values and Goals Fit, Job Satisfaction and Turnover Intentions. Industrial Relation 72(2): 223-402. Hom, P. W., D. G. Allen, dan R. W. Griffeth.
2020. Employee Retention and Turnover: Why Employees Stay or Leave . Routledge. New York.
Ioannou, I. dan G. Serafeim. 2015. The Impact of Corporate Social Responsibility on Investment Recommendations: Ana-
580 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 6, Nomor 4, Desember 2022 : 562 – 584
lysts' Perceptions and Shifting Institu- tional Logics. Strategic Management Journal 36(7): 1053-1081. https://doi. org/10.1002/smj.2268.
Jamali, D. dan C. Karam. 2016. Corporate Social Responsibility in Developing Countries as an Emerging Field of Study. International Journal of Manage- ment Review 20(01): 32-61. https://doi. org/10.1111/ijmr.12112.
Jensen, M. C. dan W. H. Meckling.  1976. Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure. Journal of Financial Economics 3(4): 305-360. https://doi.org/10.1016/ 0304-405X(76)90026-X. Kim, J. S., H. J. Song, dan C. K. Lee. 2016. Effects of Corporate Social Responsi- bility and Internal Marketing on Orga- nizational Commitment and Turnover Intentions. International Journal of Hospi- tality Management 55: 25–32. http://dx. doi.org/10.1016/j.ijhm.2016.02.007. Kim,  S.-S.  dan  J.  H.  Lee.  2019.  How  Does Corporate Social Responsibility Affect Asymmetric Information: Evidence from Korean Retail Industry. Journal Dis- tribution Science 17(2). https://doi. org/10.15722/JDS.17.2.201902.5.
Kudlak, R., I. Szocs, B. Krumay, dan A. Martinuzzi. 2018. The Future of CSR- Selected Findings from a Europewide Delphi Study. Journal of Cleaner Pro- duction 183(10): 282-291. https://doi. org/10.1016/j.jclepro.2018.02.119. Koksal, D. dan J. Strahle. 2021. Social Sustainability in Fashion Supply Chains- Understanding Social Standard Imple- mentation Failures in Vietnam and Indonesia Using Agency Theory. Sus- tainability 13(4): 2159. doi: 10.3390/ su13042159.
Lahjie, A. A., R. Natoli, dan S. Zuhair. 2021. Corporate Governance and Corporate Social Responsibility: a Study of Emerging Market Listed Firms. Cor- porate Ownership & Control 18(2): 90-105. https://doi.org/10.22495/cocv18i2art7.
Li, X., C. Li, Z. Wang, W. Jiao, dan Y. Pang. 2020. The Effect of Corporate Philan- thropy on Corporate Performance of Chinese Family Firms: The Moderating Role of Religious Atmosphere. Emerging Market Review 49: 100757 https://doi. org/10.1016/j.ememar.2020.100757. Lin, L. 2021. Mandatory Corporate Social Responsibility Legislation around the World: Emergent Varieties and National Experiences. Univ. Pa. J. Bus. Law 23: 429–469 Lins, K. V., H. Servaes, dan A. Tamayo. 2017. Social Capital, Trust, and Firm Perfor- mance: The Value of Corporate Social Responsibility during the Financial Crisis. Journal of Finance 72(4): 1785– 1824. ttps://doi.org/10.1111/jofi.12505.
Lopatta, K., B. Buchholz, dan T. Kaspereit.
2016.  Asymmetric Information and Cor- porate Social Responsibility. Business & Society 55(3): 458-488. https://doi.org/
10.1177/0007650315575488.
Lopatta, K., K. Böttcher, dan R. Jaeschke.
2018. When Labor Representatives Join Supervisory Boards: Empirical Evidence of the Relationship between the Change to Parity Codetermination and Working Capital and Operating Cash Flows. Journal of Business Economics 88(1): 1–39. https://doi.org/10.1007/s11573-017- 0860-x.
Low, M. P., S. F. Ong, dan P. M. Tan. 2017. Would Internal Corporate Social Res- ponsibility Make a Difference in Pro- fessional Service Industry Employees' Turnover Intention? a Two-stage Approach using PLS-SEM. Global Business and Management Research 9(1): 24-41.
Magbool, M. A. H., A. Amran, M. Nejati, dan K. Jayaraman. 2016. Corporate Sus- tainable Business Practices and Talent Attraction. Sustainability Accounting, Management and Policy Journal 7(4) :539- 559. https://doi.org/10.1108/SAMPJ- 06-2015-0042.
Martínez-Ferrero, J., L. Rodríguez-Ariza, dan
I. M. García-Sánchez . 2018. Corporate
Pengaruh Corporate Social Responsibility ...– Lahjie, Iskandar, Sambe 581 Social Responsibility Disclosure and
Information Asymmetry: the Role of
Family Ownership. Review Management Science 12: 885–916. https://doi.org/ 10.1007/s11846-017-0232-5.
Matsumura, E. M., R. Prakash, dan S. Vera- Munoz. 2014. Firm-Value Effects of Carbon Emissions and Carbon Disclo- sures. Accounting Review 89(2): 695–724. https://doi.org/10.2308/accr-50629. Matuszak, L., E. Rozanska, dan M. Macuda. 2019. The Impact of Corporate Gover- nance Characteristics on Bank’s Corpo- rate Social Responsibility Disclosure Evidence From Poland. Journal of Accounting in Emerging Economies 9(1): 75-102. https://doi.org/10.1108/JAEE- 04-2017-0040.
Mason, C. dan J. Simmons. 2014. Embedding Corporate Social Responsibility in Cor- porate Governance: a Stakeholder Sys- tems Approach. Journal of Business Ethics 119(1): 77-86. https://doi.org/10.1007/ s10551-012-1615-9.
Medina-Muñoz, R. D. dan D. R. Medina- Muñoz. 2019. Corporate Social Respon- sibility for Poverty Alleviation: an Inte- grated Research Framework. Business Ethic, the Environment & Responsibility 29: 3–19. https://doi.org/10.1111/beer. 12248.
Modigliani, F. dan M. H. Miller. 1963. Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: a Correction. The American Economic Review 53(3): 433-443. http://www.jstor.org/stable/1809167. Miah, M. D., R. Hasan, dan M. Usman. 2021. Carbon Emissions and Firm Perfor- mance: Evidence from Financial and Non-Financial Firms from Selected Emerging Economies. Sustainability 13 (23): 13281. https://doi.org/10.3390/ su132313281.
Minutolo, M. C., W. D. Kristjanpoller, dan J. Stakeley. 2019. Exploring Environmen- tal, Social, and Governance Disclosure Effects on the S&P 500 Financial Perfor- mance. Business Strategy Environment
28(6): 1083–1095. https://doi.org/10. 1002/bse.2303.
Nair, A. K. dan S. S. Bhattacharyya. 2019. Mandatory Corporate Social Respon- sibility in India and its Effect on Cor- porate Financial Performance: Perspec- tives from Institutional Theory and Resource-based View. Business Strategy and Development 2(2): 106–116. https:// doi.org/10.1002/bsd2.46.
Nainggolan, I. J. dan S. Handoyo. 2019. The Influence of Corporate Social Respon- sibility (CSR) Disclosures on Corporate Financial Performance with Industrial Types as Moderating Variables. Journal of Accounting Auditing and Business 2(1): 64-73. https://doi.org/10.24198/jaab. v2i1.20539.
Nikmah, J. dan S. Ayem. 2019. Pengaruh Corporate Social Resposibility terhadap Nilai Perusahaan dengan Ukuran Per- usahaan sebagai Variabel Moderasi (Studi Empiris pada Perusahaan LQ45 yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2013-2017. Jurnal Akuntansi Pajak Dewantara Universitas Sarjanawiyata Tamansiswa 1(2): 138-149. https://doi. org/10.24964/japd.v1i2.874.
Oktavia, S. dan J. Meaton. 2014. Corporate Social Resposibility (CSR) Public Policy in Indonesia: Profile, State of the Art and the Key Motives. Proceedings from the fourth International Conference on Management 16-17 Juni 2014. Indonesia. Ozdora-Aksak, E. dan S. Atakan-Duman. 2016. Gaining Legitimacy through CSR: an Analysis of Turkey’s 30 Largest Cor- porations. Business Ethics: The Environ- ment & Responsibility 25(3): 238–257. https://doi.org/10.1111/beer.12114.
Park, J., H. Lee, dan C. Kim. 2014. Corporate Social Responsibilities, Consumer Trust and Corporate Reputation: South Korean Consumers’ Perspectives. Jour- nal of Business Research 67(3): 295–302. https://doi.org/10.1016/j.jbusres.2013. 05.016.
Park, E., K. J. Kim, dan S. J. Kwon. 2017. Corporate Social Responsibility as a
582 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 6, Nomor 4, Desember 2022 : 562 – 584
Determinant of Consumer Loyalty: an Examination of Ethical Standard, Satis- faction, and Trust. Journal of Business Research 76: 8–13. https://doi.org/10. 1016/j.jbusres.2017.02.017. Radu, C. dan N. Smaili. 2021. Corporate Performance Patterns of Canadian Lis- ted Firms: Balancing Financial and Cor- porate Social Responsibility Outcomes. Business Strategy and the Environment 30(7): 3344–3359. https://doi.org/10.- 1002/bse.2806. Raharjo, S. T. 2017. CSR: Relasi Dinamis antara Perusahaan Multinasional dengan Masya- rakat Lokal . Unpad Press. Jatinangor. Ridwan, R. dan A. G. Mayapada. 2020. Does Sharia Governance Influence Corporate Cocial Responsibility Disclosure in Indonesia Islamic Banks? Journal of Sustainable Finance & Investment 12(2): 3- 20. DOI: 10.1080/20430795.2020. 1749819.
Rjiba, H., A. Jahmane, dan I. Abid. 2020. Corporate Social Responsibility and Firm Value: Guiding through Economic Policy Uncertainty. Finance Research Letters 35: 101553. https://doi.org/10.1016/j.frl.2020.1015 53.
Sardana, D., N. Gupta, V. Kumar, dan M. Terziovski. 2020. CSR ‘Sustainability’ Practices and Firm Performance in an Emerging Economy. Journal of Cleaner , 258: 120766. https://doi.org/10.1016/ j.jclepro.2020.120766.
Sari, D., Y. Khoiriyah, H. W. Astuti, dan N. D. Puspita. 2022. Pengaruh Slck Resour- ces terhadap Kualitas Pengungkapan Corporate Social Responsibility pada Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Riset Terapan Akuntansi 6(1): 63–70. https://doi.org/10.5281/ zenodo.6560074.
Sari, N. L. K. dan Suaryana. A. 2013. Pengaruh Pengungkapan CSR terhadap Kinerja Keuangan dengan Kepemilikan Asing sebagai Variabel Moderator. E- Jurnal Akuntansi Universitas Udayana 3(2): 248-257.
Sudarmanto, E., E. Susanti, E. Revida, M. F. A. R. Pelu, S. Purba, A. Astuti, B. Purba, M. Silalahi, M. Anggusti, P. D. Sipayung, dan A. Krisnawati. 2021. Good Corporate Governance (GCG) . Yayasan Kita Me- nulis. Jakarta Indonesia.
Schrettle, S., A. Hinz, M. Scherrer-Rathje, dan T. Friedli. 2014. Turning Sustainability into Action: Explaining Firms' Sustaina- bility Efforts and their Impact on Firm Performance. International Journal of Pro- duction Economics 147: 73-84. https:// doi.org/10.1016/j.ijpe.2013.02.030.
Shad, M. K., F. W. Lai, C. L. Fatt, J. J. Klemes, dan A. Bokhari. 2019. Integrating Sus- tainability Reporting into Enterprise Risk Management and its Relationship with Business Performance: a Con- ceptual Framework. Journal of Cleaner Production 208: 415–425. https://doi. org/10.1016/j.jclepro.2018.10.120. Singer, A. 2018. Justice Failure: Efficiency and Equality in Business Ethics. Journal of Business Ethics 149(1): 97–115. https:// doi.org/10.1007/s10551-016-3086-x. Silvi, R. 2018. Analisis Cluster dengan Data Outlier Menggunakan Centroid Linkage dan K-Means Clustering untuk Penge- lompokkan Indikator HIV/AIDS di Indonesia. Jurnal Matematika “MANTIK” 4(1): 22–31. doi: 10.15642/ mantik.2018.4.1.22-31.
Situmorang, R. dan B. Hadiprajitno. 2016. Pengaruh Karakteristik Dewan dan Struktur Kepemilikan terhadap Luas Pengungkapan Sustainability Repor- ting. Diponegoro Journal of Accounting 8(3): 1–14. https://ejournal3.undip.- ac.id/index.php/accounting/article/vi ew/25728
Setiawan, D., R. T. Hapsari, dan A. Wibawa. 2018. Dampak Karakteristik Dewan Direksi terhadap Pengungkapan Corpo- rate Social Responsibility pada Perusa- haan Pertambangan di Indonesia. Mix: Jurnal Ilmiah Manajemen 8(1): 1-15. https://doi.org/10.22441/mix.2018.v8i 1.001.
Pengaruh Corporate Social Responsibility ...– Lahjie, Iskandar, Sambe 583
Soytas, M. A., M. Denizel, dan D. D. Usar. 2019. Addressing Endogeneity in the Causal Relationship between Sustaina- bility and financial Performance. Inter- national Journal of Cleaner Production Economics 210: 56–71.
Suastuti, E. 2014. Beberapa Kendala Dalam Penerapan CSR (Analisis pasal 74 UUPT). Rechtidee Jurnal Hukum 09(02). Sun, X. dan B. C. Gunia. 2018. Economic Resources and Corporate Social Res- ponsibility. Journal of Corporate Finan- ce 51: 332-351. https://doi.org/10. 1016/j.jcorpfin.2018.06.009.
Sun, J., J. W. Lee, dan Y. W. Sohn. 2019. Work Context and Turnover Intention in Social Enterprises: the Mediating Role of Meaning of Work. Journal of Managerial Psychology 34(1): 46-60. https://doi.org/ 10.1108/JMP-11-2017-0412. Tasya, N. D. dan C. Cheisviyanny. 2019. Pengaruh Slack Resources dan Gender Dewan terhadap Kualitas Pengungkap- an Tanggung Jawab Sosial Perusahaan (Studi Emipiris Perusahaan yang Me- nerbitkan Laporan Keberlanjutan dan Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2015-2017. Jurnal Eksplorasi Akuntansi 1(3): 1033–1050. https://doi.org/10. 24036/jea.v1i3.126.
Transparency International. 2020. Corrup- tion Perceptions Index 2020, Transpa- rency International: The Global Coali- tion againts Corruption. https://www. transparency.org/en/cpi/2020 .
Transparency International. 2021. Corrup- tion Perceptions Index 2021, Transpa- rency International: The Global Coali- tion againts Corruption. https://www. transparency.org/en/cpi/2021 . Trihermanto, F. dan Y. A. Nainggolan. 2019. Corporate Life Cycle, CSR, and Divi- dend Policy: Empirical Evidence of Indonesian Listed Firms. Social Respon- sibility Journal 16(2): 159-178. https:// doi.org/10.1108/SRJ-09-2017-0186. Troise, C. dan M. A. Camilleri. 2021. The Use of Digital Media for Marketing, CSR Communication and Stakeholder
Engagement. In Strategic Corporate Com- munication in the Digital Age . Emerald Publishing Limited. Bingley, UK. Bingley: Emerald, pp. 161-174. DOI: 10.1108/978-1-80071-264-520211010.
Tomsa, D. 2015. Local Politics and Cor- ruption in Indonesia’s Outer Islands. Journal of the Humanities and Social Sciences of Southeast Asia 171(2–3): 196– 219. doi:10.1163/22134379-17101005.
Untung, B., S. Amad, dan L. Gunardi. 2021.
Improving Poor Community Welfare through Corporate Social Responsibility (CSR). Journal of Legal Ethical and Regulatory Issues 24(7): 1-26.
Velte P. dan M. Stawinoga. 2017. Empirical Research on Corporate Social Respon- sibility Assurance (CSRA): a Literature Review. Journal Business Economic 87: 1017–1066. https://doi.org/10.1007/ s11573-016-0844-2.
Velte, P. 2022. Meta-Analyses on Corporate Social Responsibility (CSR): a Literature Review. Management Reiew Quartely 72:
627–675. https://doi.org/10.1007/ s11301-021-00211-2.
Vishwanathan, P., H. J. van Oosterhout, P. P. M. A. R. Heugens, P. Duran, dan M. van Essen. 2020. Strategic CSR: a Concept Building Meta-Analysis. Journal Mana- gement Stud 57(2): 314–350. https://doi. org/10.1111/joms.12514.
Wahyuni, H. dan Suranto. 2021. Dampak Deforestasi Hutan Skala Besar terhadap Pemanasan Global di Indonesia. Jurnal Ilmiah Ilmu Pemerintahan 6(1): 148-162. DOI: 10.14710/jiip.v6i1.10083. Wang, S. 2014. On the Relationship between CSR and Profit. Journal of International Business and Ethics 07(01): 51-57. Wang, X., F. Cao, dan K. Ye. 2018. Mandatory Corporate Social Responsibility (CSR) Reporting and Financial Reporting Quality: Evidence from a Quasi-Natural Experiment. Journal Business of Ethics 152: 253–274. https://doi.org/10.1007/ s10551-016-3296-2.
584 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 6, Nomor 4, Desember 2022 : 562 – 584
World Bank. 2020. World Development
Indicator Database at http://data. worldbank.org/country/indonesia . Yusra, I. dan N. F. Yurianti. 2022. Risiko Perusahaan Memoderasi Hubungan Corporate Social Responsibility (CSR) dan Asymmetri Informasi pada Perusa- haan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Equilibria 9(1): 106-110. https://doi.org/10.33373/jeq.v9i1.4284.